股票走势分析
≈≈宁水集团603700≈≈(更新:21.11.01)
[2021-11-01] 宁水集团(603700):原材料影响业绩释放,期待盈利拐点出现-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司公告2021年三季报,前三季度实现收入11.76亿元,同比增长10.69％;归母净利润为1.65亿元,同比增长-9.99％;扣非后归母净利润为1.44亿元,同比增长-10.15％。
一、业绩:原材料价格冲击+缺芯影响业绩释放。根据公司三季报,2021Q3单季度实现收入4.36亿元,同比增长7.30％;归母净利润为0.47亿元,同比增长-28.42％;扣非后归母净利润为0.44亿元,同比增长-26.63％。Q3单季度毛利率为29.82％,同比下降6.17PCT,主要原因是:1)原材料价格上涨,2)缺芯(给电子元器件供应商的预付款项大幅增加可以推断出)。展望四季度,一方面原材料价格冲击环比趋于改善,另一方面,公司产品从三季度末开始提价,期待盈利拐点出现。
二、行业趋势:水价利好政策持续落地,预计水务行业信息化和智慧化改造将加速。1)2021年8月6日,国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》,两办法将于2021年10月1日正式施行。2)2021年8月16日,上海发改委决定于8月31日召开居民听证会,调整居民阶梯水价。2019年我国水价是美国的12％左右,新加坡和以色列的25％左右,新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平,以上海为例,上海市属供水企业日供水量在794万吨,如果水价平均提高0.5元/吨,全年利润增厚约15亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司,盈利能力提升后,将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司2021年3月7日公告的员工持股计划,解锁条件为2021、2022年公司营业收入分别不低于20、24亿元,我们可倒推出2021、2022年收入增速分别为25.79％、20.00％。?
三、稳态视角下(到2030年):只有存量更换需求、没有新增需求,我们测算公司市值约90-120亿元。我们假设一个处于稳态下的场景(即智能表全部更新完成,只有存量更换、没有新增需求):水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们2020年3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率(销售额口径)为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到20％,且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格70元/只,20％净利率,则对应公司利润约为6亿元/年,如果给15倍就是90亿元、给20倍就是120亿元市值。?
盈利预测与投资评级:我们看好公司作为水表行业龙头的地位,叠加我们预期原材料价格回落,我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为1.55、1.91、2.41元,对应PE分别为12、10、8倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2021-10-13] 宁水集团(603700):宁水集团机械水表整机价格部分上调
■证券时报
宁水集团(603700)今日在互动平台表示，原材料大幅涨价对公司产品毛利率产生较大影响，对此公司已通过采取低成本方案的通讯模组、优化新一代光电表、NB表结构等措施进行成本管控与应对。目前，机械水表整机价格部分上调。
[2021-09-08] 宁水集团(603700):宁水集团拟5000万元至1亿元回购股份
■证券时报
宁水集团(603700)9月8日晚间公告，拟以5000万元-1亿元回购股份，回购价格不超过30元/股，回购股份拟作为公司实施员工持股计划或股权激励的股票来源。另外，公司财务总监徐大卫、监事陈翔决定提前终止减持计划，截至目前，两人均未减持股份。
[2021-08-19] 宁水集团(603700):水价上调政策加速行业信息化改造进程-2021中报点评
■东吴证券
事件:公司发布半年报,2021H1实现营收7.40亿元,同比增长12.79％;归母净利润为1.18亿元,同比增长0.29％;扣非后同比增长-0.48％。
一、政策和疫情影响行业景气度,原材料价格上涨拖累公司业绩表现。根据公司半年报,2021H1智能表收入为3.98亿元,同比增长14.77％;可以推算出机械表收入为3.42亿元,同比增长10.60％。从收入端来看,2021H1表现不达预期,主要是因为:1)"十四五"开局之年,在中央下达框架性文件的指导下,各地促进行业利好的明细政策有待进一步出台落地,造成政府大型专项的数量同比有所减少。2)年初发改委发布清理城镇供水行业收费意见通知,对行业收费行为进一步规范后暂未明确实施细则,因此部分地区改造有所滞缓。3)2021H1总体仍受疫情余蕴扰动,重要城市客户地区无法收发货。毛利率方面,2021Q2单季度为32.63％,相比2020年同期下降5个百分点,主要是由于2021H1原材料价格大幅波动,导致生产资料成本增加、供应紧缺。因此,政策、疫情、原材料等多方面因素影响,公司2021H1业绩表现不达预期。
二、报表质量有所恶化,期待下半年应收账款和经营性净现金流发生改善。1)应收账款:2021H1为7.13亿元,同比增长28.70％,我们推测是因为公司收入构成中智能表,尤其是其中NB-IoT表占比显著提升,货款回收周期变长,具有一定季节性。2)经营性净现金流:2021H1为-1.46亿元,相比去年同期有所恶化。考虑到公司下游主要是自来水厂,一方面,公司作为水表行业龙头,深耕行业63年,与下游客户建立了长期良好的合作关系;另一方面,自来水厂商业模式清晰、现金流稳定,拖欠水表货款的可能性不大,随着三、四季度逐渐进入集中结转货款节点,我们预计公司应收账款和现金流状况会有所改善。
三、水价利好政策持续落地,水务行业信息化和智慧化改造有望加速。1)8月6日,国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》,两办法将于2021年10月1日正式施行。2)8月16日,上海发改委决定于8月31日召开居民听证会,调整居民阶梯水价。截至2019年底,我国水价只有美国的12％左右,新加坡和以色列的25％左右,新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平,以上海为例,上海市属供水企业日供水量在794万吨,如果水价平均提高0.5元/吨,全年利润增厚约15亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司,盈利能力提升后,将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司3月7日公告的员工持股计划,解锁条件为2021、2022年公司营业收入分别不低于20、24亿元,我们可倒推出2021、2022年收入增速分别为25.79％、20.00％。
盈利预测与投资评级:由于公司受到原材料上涨拖累,我们将公司2021-2023年EPS从1.72、2.17、2.60元下调为1.55、1.91、2.41元,对应PE分别为13、11、8倍。考虑到十四五期间行业NB-IoT智能水表的渗透率提升趋势,维持公司"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2021-08-18] 宁水集团(603700):营收增速有所放缓,积极向整体解决方案供应商迈进-中报点评
■西部证券
21年H1公司营收增速有所放缓。2021H1公司实现营业收入7.40亿元,YOY+12.79％;归属于母公司所有者的净利润为1.18亿元,YOY+0.29％。公司营收增速低于预期,主要系行业总体发展节奏放缓及原材料价格上涨所致。
公司期间费用率有所下降,研发投入持续提升。公司2021H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.34％/4.14％/4.27％/0.12％,YOY-2.03/-0.05/+0.39/+0.37pct。其中销售费用率下降主要系公司租赁费及销售员工薪酬减少所致,研发费用率上涨主要系公司在智慧水务硬件终端及软件平台上的投资力度所致。
加码智能水务平台和城市供水管网,向整体解决方案供应商迈进。6月1日,公司发布公告,拟收购杭州云润和江苏城网,从而进一步完善公司在水务领域的战略布局。未来公司将在推进智慧供水计量产品的市场扩展同时,积极结合智慧水务大数据服务平台的定制化研发,并逐步建立起城市供水管网的全生命周期管理业务,实现从提供硬件产品向提供整体解决方案提供商的转变。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.57/4.89/6.45亿元,YOY+30.9％/36.9％/31.8％,EPS分别为1.76/2.41/3.17元,维持买入评级。
风险提示:NB-IoT水表盈利能力不及预期;新增产能达产不及预期
[2021-04-26] 宁水集团(603700):业绩符合预期,饱满订单奠定全年高增长基础-2021一季报点评
■东吴证券
事件:公司公告一季报,实现营收2.83亿元,同比增长19.52％;归母净利润0.42亿元,同比增长27.47％;扣非后为0.29亿元,同比增长2.44％。
一、业绩:Q1业绩符合预期,产品结构变化+原材料价格影响毛利率表现。根据公司公告内容,Q1实现营收2.83亿元,同比增长19.52％;归母净利润0.42亿元,同比增长27.47％;扣非后为0.29亿元,同比增长2.44％。考虑到2020年Q1公司收入增速为0.47％、归母净利润增速为32.58％,业绩不存在低基数效应,因此2021年Q1业绩符合我们预期。Q1毛利率为32.08％,相比去年同期下降2.47个百分点,主要是因为:1)原材料价格上涨,2)我们跟踪行业订单信息发现,今年Q1机械表出货量增速显著高于智能表,因此我们推断公司Q1机械表占比提升,拖累了公司Q1毛利率表现,进入Q2以后,随着订单执行和产品结构逐渐恢复正常,我们预计公司毛利率会逐步抬升。研发费用方面,Q1为0.14亿元,同比增长55.56％,根据公司公开的投资者关系活动记录,2020年4月,公司与浙江大学合作的国家重点基金项目"面向城市供水系统安全的大数据分析及云服务理论与方法研究"通过结题验收,因此,我们判断Q1的高研发费用来自于去年4月份以后的高校合作项目,Q2-Q4在2020年报表中已经体现,对2021年不会形成显著影响。
二、订单:2021年以来中标频频,饱满订单为业绩持续增长保驾护航。根据"中国水表"公众号内容,1)宁水集团中标北京自来水集团有限责任公司、北京檀州自来水有限责任公司NB-IoT远传水表采购项目,中标金额合计0.71亿元(其中北京自来水集团0.64亿元、北京檀州自来水0.07亿元)。2)2021年以来,宁水集团在杭州、合肥、长沙、苏州、天津、重庆、成都等城市屡有斩获。例如杭州水务工程建设有限公司的"2021年年度智能远传水表采购"项目,江苏联合水务科技股份有限公司上海分公司的"联合水务集团智能远传水表年度采购"项目,宁波市自来水有限公司的"无线远传水表NB-Iot"项目等,皆有百万到千万金额不等的智能水表项目中标。3)机械表方面,3月1日,宁水集团中标上海城投水务(集团)有限公司供水分公司小口径机械表采购项目,中标份额45万只(占比为60％)。广东的"2021年度机械水表采购"项目,合肥的"工程机械水表合格供应商"项目,苏州的"2021年机械水表DN20-DN300"项目等无不体现了宁水在技术、产品方面的综合实力和优势。
盈利预测与投资评级:基于我们对水表行业景气度的判断,我们维持公司2021-2023年EPS1.72、2.17、2.60元,对应PE分别为16、13、11倍,维持"买入"评级
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2021-04-26] 宁水集团(603700):宁水集团中标7136万元NB-IoT远传水表采购项目
■证券时报
近日，宁水集团市场销售再传捷报，公司产品突破重围，中标北京自来水集团有限责任公司、北京檀州自来水有限责任公司NB-IoT远传水表采购项目，中标金额合计7135.51万元。
[2021-04-21] 宁水集团(603700):业绩符合预期,智能水表销量提升-年报点评
■西部证券
2020年业绩增长符合预期。公司2020年实现营业收入15.90亿元,YOY+15.97％;归属上市公司股东的净利润为2.73亿元,YOY+28.64％。公司营业收入和利润相较去年同期增长较快,主要系智能水表业务快速发展所致,增幅基本符合市场预期。智能水表销量及收入占比持续提升。2020年公司智能水表业务营业收入为9.05亿元,YOY+25.19％,收入占比为57.28％,相比于2019年+4.15pct。销量方面,公司智能水表2020年实现销售365万只,YOY+22.70％;智能水表销量占比为30.78％,相比于2019年+2.27pct。会计准则调整,实际盈利能力持续增长。2020年公司毛利率为34.35％,同比去年-0.96pct。分业务看,智能水表和机械水表毛利率分别为37.46％/29.77％,与2019年相比分别下降2.08/1.28pct,主要系公司执行新收入准则,部分费用从销售费用调整至营业成本所致。2020年公司净利率为17.15％,较19年+1.66pct。
智能水表仍将持续渗透,智慧水务打开长期成长空间。国家多部委针对农村灌溉用水、城市公共供水管网漏损率等方面提出具体的量化要求。公司未来将进一步开拓新一代的智能水表产品;同时公司将重点实施先进水参数测量传感技术、智慧水务供水管网等基于物联网应用方向的研发突破。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.57/4.89/6.45亿元,YOY+30.9％/36.9％/31.8％,EPS分别为1.76/2.41/3.17元,维持买入评级。
风险提示:NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险;新增产能达产不及预期的风险。
[2021-04-20] 宁水集团(603700):业绩略低于预期,向供水综合服务商转型-年报点评
■国金证券
公司于4月19日发布2020年年报,业绩略低于预期,对此点评如下。
经营分析
业绩略低于预期,智慧水表增长符合预期:2020年公司实现营收/归母净利润分别15.90/2.73亿元,YoY15.97％/28.64％,EPS为1.34元,YoY26.42％,分别略低于我们的预期4.5/1.4/1.8pct。其中,智慧水表9.05亿,YoY25％,占比57％,机械水表增长低于预期为1.6％,水表配件及其他大涨45％至0.9亿元,核心主业智慧水表增速符合我们预期。业绩增长主要是智水表行业高景气带动公司产品销售增长所致。
毛利率微降,研发费用持续大增支撑未来发展:综合毛利率为34.35％同比降低了0.96pct,分业务来看智能/机械水表分别降低2.08/1.28pct,我们认为主要是因为钢材等原材料涨价和竞争激烈所致。研发费用增长35.6％至0.57亿元达到3.58％研发费用率,延续高增态势,主要是因为持续新产品研发、优化产品结构和进行新技术前瞻性研发所致。产能增长快,从单一水表向完整解决方案转型:公司产能从2019年300万台增长至2020年450万台,人均服务智能水表数由2018年3.83万只增长至2020年6.57万只,规模效应显著提升。公司在充分发挥传统水表优势基础上紧抓智慧水表行业高景气阶段,并向产业链相关环节延伸,目前主要有:1)在供水计量产品数据支持下,结合智慧水务大数据服务平台定制研发和提供供水情况管理支持;2)逐步建立城市供水管网全生命周期管理业务,积极拓展如管道冲洗设备、无磁发信讯装置、压力及流量分析仪、数据监控仪等其他水务传感器及设备。我们认为公司业务拓展符合行业发展趋势,智慧水务能够有效解决行业漏损高等诸多痛点。
盈利调整
根据年报微调2021/2022年,并新增2023年盈利预测。预计2021～2023年实现营业收入20.38/25.22/29.41亿元,归母净利润3.45/4.22/4.90亿元,同比增长26％/23％/16％,EPS1.70/2.08/2.41元,对应当前股价PE16X/13X/12X,目标估值20X,目标价33.89元,维持"买入"评级。
风险提示
需求释放不及预期、原材料涨价过快、产业竞争致销售不及预期等。
[2021-04-20] 宁水集团(603700):物联网智能水表维持成长逻辑-年报点评
■东北证券
4月19日公司披露2020年年度报告。2020年实现营收15.90亿元，较上年同期增长15.97%；归母净利润为2.73亿元，较上年同期增长28.64%。其中，智能水表实现销售收入9.05亿元，同比增长25.19%，占2020年主营业收入的57.28%。公司全年产能实现稳步提升，行业价格下滑、毛利率基本稳定。通过生产系统积极调整和现有生产布局升级，智能表的产能配置从2019年的300万台扩充至2020年的450万台。智能水表销售占比逐年提升，从2015年的19.79%提高到2020的57.28%，2020年智能水表毛利占比达到62.09%。市场竞争加剧，产品价格下滑，公司调整、优化产品结构稳定毛利率。推出新一代结构优化的NB-IoT水表，大幅降低成本，毛利率提升。在确保质量可控的前提下逐步进行元器件国产化替代，大幅降低成本。在通讯模组方面，积极开发多款高性价比替代方案。进一步加大在智慧水务硬件终端及软件平台上的研发投入，研发费用率3.58%，较2019年的3.06%进一步提升。加大市场拓展力度，加快全国重点区域业务布局。随着近两年智能表计市场的快速发展，县市级城市也逐步跟进智能化进程。公司积极开展"拓渠道、广覆盖"的市场策略，兼顾大客户的同时投入大量资源下沉中小客户群体，将覆盖面做广做深。公司业务覆盖全国，各大销售区域占 比较为均匀。公司各区销售收入占比基本保持在8%-17%左右。2020年，公司新增当年销售金额200万及以上大客户92家，500万及以上大客户34家，招投标中标率同比提高7个百分点。同时，公司继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设，提升全过程服务能力。前期销售费用率转化明显，2019年销售费用率12.53%，较2018年同期增长1.26个百分点，2020年下降至8.84%。
盈利预测:根据年报微调盈利预测。预计2021~2023年营业收入分别为19.67、24.57、29.95亿元，归母净利润为3.83、4.89、6.18亿元，EPS1.89、2.41、3.04元，当前PE15.07、11.80、9.34倍，维持"买入"评级，给予2021年20倍PE，目标价37.71元，股价空间33%。
风险提示:系统性风险；价格下滑的风险，原材料价格波动的风险。
[2021-04-20] 宁水集团(603700):报表稳健,既有数量更有质量的增长-2020年报点评
■东吴证券
事件:公司发布2020年年报,实现收入15.90亿元,同比增长15.97％；归母净利润2.73亿元,同比增长28.64％；扣非后为2.45亿元,同比增长30.32％,符合我们预期。
一、报表质量:干净稳健的资产负债表,产品结构调整使得应收账款有所增加。根据公司年报内容,资产总计20.60亿元、负债总计6.06亿元,资产负债率为29.41％。1)负债中,主要为流动负债5.96亿,流动负债中应付票据及应付账款合计3.73亿,占比为62.58％,较多的应付款体现了公司在产业链中对上游客户具有一定的议价权。2)资产中,主要为流动资产18.18亿元,其中货币资金+交易性金融资产合计9.10亿元,占比为50.06％,应收票据及应收账款合计5.25亿元,占比为28.88％,考虑到公司下游客户中90％以上为各地方水司,应收账款形成坏账的概率较小。应收账款规模的扩张也影响了公司现金流的表现,2020年公司经营性净现金流为1.27亿,相比2019年表现有所恶化,我们分析认为,公司应收账款的增长主要是由于产品结构的调整,2020年以前,公司产品以机械表为主,机械表从发货到确认收入一般在一个季度之内；而2020年以来,智能表尤其是NB-IoT表的占比显著提升,而NB-IoT表存在安装-调试-试运营的环节,收入确认周期一般为2-3个季度,所以造成了公司应收账款规模的扩张。总体来看,公司资产负债表非常干净,虽然应收账款受到产品结构调整的影响有所上涨,但是考虑到下游客户90％以上都是地方水司,坏账风险较小,报表质量非常稳健。
二、关于行业景气度:不是景气度不持续,而是受到疫情影响延迟确认了,年报验证了我们的判断。2020Q1-Q4,收入分别为2.36、4.20、4.06、5.28亿元,增速分别为0.47％、31.49％、13.19％、15.31％；归母净利润分别为0.33、0.84、0.65、0.90亿元,增速分别为32.58％、52.82％、20.35％、16.05％,扣非后增速分别为15.18％、38.91％、16.58％、40.71％。去年Q3以后,市场担忧行业景气度不可持续,所以公司股价表现较为低迷,但是根据我们对于行业的跟踪,由于:1)强制更换政策出台；2)新技术新产品(主要是NB-IoT表)的出现解决行业痛点；3)华为和三大运营商主推等三大利好因素带来的行业高景气度并没有消除,只是由于疫情的影响推迟体现了:早年机械表的确认周期一般是一个季度,即当季度发货、当季度确认收入,而现在的智能表,尤其是NB-IoT表,发货-安装-调试-确认,一般确认周期需要2-3个季度,尤其在疫情的影响下,安装和调试均需要入户,所以行业景气度不是不持续,而是延后确认了(实际上从库存数据来看,2020年Q3库存为3.76亿,其中绝大部分为已发货未确认收入的在途商品),我们预计2020年Q3开始延迟确认的收入,会从2020年Q4开始逐步体现,公司年报验证了我们的判断。
盈利预测与投资评级:基于我们对水表行业景气度的判断,我们将公司2021-2022年EPS由1.57、1.96元上调为1.72、2.17元,预计2023年EPS为2.60元,对应PE分别为16、13、11倍,维持"买入"评级
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2021-03-07] 宁水集团(603700):员工持股落地,安全边际充足的隐形龙头-年度点评
■东吴证券
事件:公司公告员工持股计划(草案),以13.83元/股的价格向14名管理人员授予108.00万股股份,解锁条件为2021、2022年收入分别不低于20、24亿元。
短期:员工持股明确指引业绩,未来2年收入复合增速不低于20％、利润复合增速预计25％以上。我们根据业绩解锁条件倒推,可算出
1)2020-2022年收入复合增速为20％以上。2019年公司营业收入为13.71亿元,2020年Q1-Q3公司收入增速为16.31％,考虑到历史上公司收入确认的季节性并不明显,我们预计2020年公司收入增速为15％-20％之间,假设取中值16.11亿元,则保守按照解锁条件计算(2021、2022分别为20、24亿元),2021、2022年增速分别为24.15％、20.00％,2020-2022年收入复合增速为20.52％。
2)2020-2022年净利润复合增速大概率为25％以上。按照我们在上文中的测算,假设2020年公司收入为16.11亿元,公司2019年归母净利率为15.48％、2020年Q1-Q3为17.20％,保守估计取平均值16.34％,可算出2020年归母净利润为2.63亿,同比增长24.20％。同时考虑到水表行业的现状和公司成长的逻辑为智能表(尤其是NB-IoT表)的渗透率提升,公司高毛利率的NB-IoT表替代老式机械表,因此净利润的增速高于收入增速是大概率事件,在未来2年收入复合增速在20％以上的基础上,我们判断公司净利润复合增速大概率在25％以上。
长期:只有存量更换、没有新增需求的稳态市场下,我们测算公司市值约为90-120亿。我们假设一个最终市场处于稳态下的场景(即智能表全部更新完成,只有存量更换、没有新增需求):水表市场理论容量6亿只左右,在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,如果给15倍就是90亿、给20倍就是120亿市值。
估值及盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.57、1.96元,对应PE分别为21、17、13倍,考虑到:1)行业层面,强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推推动行业景气度上行；2)公司层面,渠道+客户+运维竞争力明显,未来3年业绩复合增速25％以上确定性较强,我们建议按照peg给予20-25倍估值,对应目标市值64-80亿市值,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。
[2021-03-02] 宁水集团(603700):价值洼地!"买入"评级!-年度点评
■东吴证券
一、关于行业景气度的判断:不是景气度不持续,而是受到疫情影响,延迟确认了,预计从2021年Q1开始体现2020年Q1-Q3,公司单季度收入增速分别为0.47％、31.49％、13.19％,归母净利润增速分别为32.58％、52.82％、20.35％,市场担忧行业景气度不可持续,所以造成了公司股价表现较为低迷。但是根据我们对于行业的跟踪和判断,由:1)强制更换政策出台;2)新技术新产品(主要是NB-IoT表)的出现解决行业痛点;3)华为和三大运营商主推等三大利好因素带来的行业高景气度并没有消除,只是由于疫情的影响推迟体现了:早年机械表的确认周期一般是一个季度,即当季度发货、当季度确认收入,而现在的智能表,尤其是NB-IoT表,发货-安装-调试-确认,一般确认周期需要2个季度,尤其在疫情的影响下,安装和调试均需要入户,所以行业景气度不是不持续,而是延后确认了(实际上从库存数据来看,2020年Q3库存为3.76亿,其中绝大部分为已发货未确认收入的在途商品),我们预计2020年Q3开始延迟确认的收入,会从2021年Q1开始逐步体现。
二、对于公司合理估值的判断:我们测算公司稳态市值约为90-120亿1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,如果给15倍就是90亿、给20倍就是120亿市值。2)当前阶段,建议按照peg给予25倍估值。行业层面:强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推推动行业景气度上行;公司层面,渠道+客户+运维竞争力明显,未来3年业绩复合增速25％以上确定性较强,我们建议按照peg给予20-25倍 估值,对应目标市值64-80亿市值。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.57、1.96元,对应PE分别为21、16、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2020-11-24] 宁水集团(603700):回购股份推激励,绑定员工利益有利发展-事件点评
■国金证券
事件概述
公司23日发布回购计划,拟将回购的股份用于股权激励计划。
投资看点回购股份推激励,方案预计在明年年初推出。公司拟在二级市场通过集中竞价回股份,采用自有资金回购金额0.2～0.3亿元,回购价格不超过40元/股且在董事会审议通过后的12个月之内完成,合计回购股数50～75万股,占总股本的0.25～0.37％。根据程序时间推算,公司回购股份完毕后激励计划方案最快在明年年初出台,预计业绩基准年份将以2020年为基础。
行业景气度高,适时激励有利发展。智慧水表可以有效解决传统机械水表的抄表难、管输漏损率高等切实痛点,下游客户使用体验良好。截至2018年底智慧水表渗透率约为24％,我们认为在2022年将达到27％,叠加行业增量需求的双重增长,未来三年需求预计合计7500万台,GAGR约18％,行业处于高景气阶段。公司管理层稳定,除了张琳、和徐大卫外其余持股高管均为元老级,很早就在公司任职,我们认为此次适时推出股权激励有助于绑定公司高管利益,有利于抓住行业快速发展东风实现公司业绩的快速增长。
市场不必过多担忧,三层逻辑保估值水平。市场目前担忧行业和公司会在三年会面临增速显著下降问题,我们认为不必不过担忧,一是渗透率目前仍较低,预计三年后不超1/3,智慧水表有望从一线城市逐渐向三四线继续渗透;二是即使行业增速略有下滑,给予20X估值,匡算公司未来三年后到5亿利润也可以有100亿市值,仍有不少成长空间;三是智慧水表只是智慧水务的一个组成部分,我们认为除了流量监测外、水质监测和智慧化管理等方面也有更多更大探索空间。
盈利预测与估值我们预计公司2020～2022年EPS1.36/1.70/2.12元,对应现股价PE21X/17X/14X,考虑到公司未来业绩增长较快,且公司为水表龙头,给予公司2021年25倍PE目标,目标价42.49元,维系"买入"评级。
风险提示疫情再次复发致招投标再次延时;产业竞争加剧致销量或价格不及预期等
[2020-11-22] 宁水集团(603700):研发费用+出口因素影响Q3表现,坚定看好公司长期发展-事件点评
■东吴证券
事件:1)以不超过40元/股的价格回购公司股份,回购金额为0.2-0.3亿元,回购的股份拟用于股权激励。2)高管减持计划提前终止。
回购行为彰显公司管理层充分信心,通过股权激励将新老业务骨干利益绑定。根据公司半年报内容,持股的高管:张世豪(董事,持股4023.37万股)、王宗辉(董事,持股1530.77万股)、徐云(董事,持股1148.81万股)、赵绍满(董事,持股981.21万股)、王开拓(董事,持股948.19万股)、张琳(董事,持股625.63万股)、徐大卫(财务总监,持股131.63万股)、陈翔(监事,持股97.65万股)、林琪(监事,持股35.38万股)、陈海华(监事,持股30.96万股)中,除了张琳(2016年开始在公司任职)和徐大卫(2010年开始在公司任职)以外,其他持股高管均从2000年以前就在公司任职,属于元老级员工。公司公告,此次回购的股份拟用于股权激励,我们预计在即将公布的股权激励名单中,会包含2000年之后进入公司、并在公司上市前后扩张过程中充分发挥能力的新一批的业务骨干。此次股份回购一方面体现了公司管理层对于公司发展前景的充分信心,也通过股权激励将新老业务骨干的核心利益充分绑定。
我们测算公司稳态市值约为90-120亿,相比目前仍有较为广阔的空间。1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,合理估值应当为15-20倍,对应90-120亿市值。2)景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业景气度显著高企阶 段。因此,公司正处于订单和业绩爆发的景气度投资阶段,估值弹性显著要高于稳态水平,随着行业发展和稳定,估值和市值会逐渐回落,所以即使保守估计目标市值相比目前仍有广阔空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、2.01、2.61元,对应PE分别为19、14、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等
[2020-11-22] 宁水集团(603700):回购股份充分彰显信心,拟通过股权激励将新老业务骨干利益绑定
■东吴证券
事件:1)以不超过40元/股的价格回购公司股份,回购金额为0.2-0.3亿元,回购的股份拟用于股权激励。2)高管减持计划提前终止。
回购行为彰显公司管理层充分信心,通过股权激励将新老业务骨干利益绑定。根据公司半年报内容,持股的高管:张世豪(董事,持股4023.37万股)、王宗辉(董事,持股1530.77万股)、徐云(董事,持股1148.81万股)、赵绍满(董事,持股981.21万股)、王开拓(董事,持股948.19万股)、张琳(董事,持股625.63万股)、徐大卫(财务总监,持股131.63万股)、陈翔(监事,持股97.65万股)、林琪(监事,持股35.38万股)、陈海华(监事,持股30.96万股)中,除了张琳(2016年开始在公司任职)和徐大卫(2010年开始在公司任职)以外,其他持股高管均从2000年以前就在公司任职,属于元老级员工。公司公告,此次回购的股份拟用于股权激励,我们预计在即将公布的股权激励名单中,会包含2000年之后进入公司、并在公司上市前后扩张过程中充分发挥能力的新一批的业务骨干。此次股份回购一方面体现了公司管理层对于公司发展前景的充分信心,也通过股权激励将新老业务骨干的核心利益充分绑定。
我们测算公司稳态市值约为90-120亿,相比目前仍有较为广阔的空间。1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,合理估值应当为15-20倍,对应90-120亿市值。2)景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业景气度显著高企阶 段。因此,公司正处于订单和业绩爆发的景气度投资阶段,估值弹性显著要高于稳态水平,随着行业发展和稳定,估值和市值会逐渐回落,所以即使保守估计目标市值相比目前仍有广阔空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、2.01、2.61元,对应PE分别为19、14、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等
[2020-11-22] 宁水集团(603700):宁水集团拟斥资2000万至3000万元回购股份
■上海证券报
宁水集团公告，公司拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购股份拟作为公司股权激励计划的股票来源。拟回购股份资金总额下限为2,000万元，上限为3,000万元，回购价格不超过40元/股。
[2020-11-18] 宁水集团(603700):NB-IoT水表规模商用,龙头加速成长-深度报告
■国信证券
宁水集团是全国首批水表专业生产企业之一,多年来始终专注于水计量领域,做机械水表起步,逐步转型发展成为一家综合解决方案提供商。智能表计行业面临政策鼓励、技术成熟、需求催化三大利好共振的局面,未来智能水表和智能气表渗透率加速提升,同时行业集中度提升,利好行业龙头。我们看好宁水集团行业竞争力,预计宁水集团2020-2022年归母净利润为2.8/3.5/4.3亿元,当前股价对应PE分别为20/16/13倍,结合绝对估值和相对估值,我们认为合理股价为38.92-41.70元,相对当前股价估值空间为43％-53％,维持"买入"评级。
核心假设与逻辑第一、智能水表在水表行业中的渗透率快速提升,尤其是NB-IoT智能水表加速应用,宁水集团的智能水表销量快速增长,机械水表稳步增长;
第二、智能水表的行业格局相比机械水表趋于集中,龙头市场份额有望提升;
第三、机械水表的均价保持稳定,智能水表的均价在产品结构优化下稳中有升。
与市场差异之处市场认为1、智能表计行业发展多年,行业增速缓慢。2、智能表计行业壁垒低,竞争激烈。
我们认为,1、智能表计行业伴随着国内NB-IoT产业环境的成熟,技术变动带动行业发生了较大的边际改善,以往智能表的应用主要由智能表计厂商推动,现在通信设备商、运营商、智能表计厂商及政府共同推动,加速行业发展速度,叠加近些年出台了多项行业相关利好政策,拉动下游需求加速增长。2、智能水表和智能气表当前的智能化渗透率较低,行业发展空间广阔。下游客户对水表产品供应商的资质、信用状况以及产品质量的要求较高,具备一定壁垒,智能水表渗透率的提高,将迫使部分研发能力不足的机械表厂商退出行业。宁水集团行业龙头地位稳固,优先受益行业发展。
股价变化的催化因素第一、NB-IoT行业的政策催化;
第二、大规模中标信息的披露;
第三、智能表计行业政策催化。
核心假设或逻辑的主要风险
第一、下游水务公司对智能水表的推进速度不及预期,导致智能水表的收入增速低于预期;
第二、智能水表的加速应用或对机械表形成替代,导致机械表增速低于预期;
第三、行业竞争加剧,或带来产品毛利率下降
绝对估值:35.09-45.94元基于对行业加速发展的判断和对宁水集团长期发展的看好,我们预期宁水集团在2020-2022年收入复合增速达到25％,毛利率因产品结构优化稳中有升,费用率保持平稳,股份分配比率预期为35％。
相对估值:38.92-41.70元通过同业公司对比,我们得出宁水集团在资产流动性、周转运营效率和现金回收速度上明显优于同行,因此有更高的资本回报率,享受更高的估值溢价,具体分析可参见内文。我们采用PE法进行估值,预计宁水集团在2020-2022年收入增速分别为30.8％/24.4％/20.1％,未来三年营收CAGR达到25％;2020-2022年归母净利润增速分别为32.9％/24.8％/23.1％,归母净利润CAGR为26％。基于行业高速增长的确定性较高以及宁水集团作为龙头受益于行业集中度提升等因素,我们认为20年给予宁水集团28-30倍PE是合理的,对应2020年合理的股价区间为38.92-41.70元。
投资建议:维持"买入"评级我们看好宁水集团行业竞争力,预计宁水集团2020-2022年归母净利润为2.8/3.5/4.3亿元,当前股价对应PE分别为20/16/13倍,结合绝对估值和相对估值,我们认为合理股价为38.92-41.70元,相对当前股价估值空间为43％-53％,维持"买入"评级。
[2020-11-11] 宁水集团(603700):行业快速增长,业绩有望继续保持较高增速-三季点评
■上海证券
公司动态事项
公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现收入10.62亿元,yoy+16.31％;归母净利润1.83亿元,yoy+35.92％。
事项点评收入和利润有望继续保持较高增速公司前三季度收入和利润依然维持增长,单三季度来看,三季度实现营业4.06亿元,同比增长13.19％;归母净利润0.65亿元,同比增长20.35％。三季度单季度的收入和增速均较Q2有所下降,一方面Q2有Q1订单的累积因素;另一方面疫情影响了智能表的招标和收入确认。全年来看,预计收入和利润有望继续保持较高的增速。
智能水表行业快速增长,公司具有自身阿尔法从长远看,随着国家对节水要求的提高,水司对于成本管控的加强,智能水表的渗透率逐步提高。从短周期来看,部分地方政策的推动和水表更新周期的来临,进一步加速了智能水表的渗透。从水表行业本身来看,随着下游大型水司的出现,有利于实现招标的集中化;智能水表对于水表企业要求提高,也有利于行业集中度的提升。宁水集团具有品牌、技术、渠道优势,在智能水表行业市占率较高;公司智能表水表发展迅速,具有自身的阿尔法,公司市场占有率逐步提升。
投资建议根据公司三季报,调整公司盈利预测。预测公司2020/2021/2022年销售收入为16.85、21.15、26.65亿元,归母净利润2.84、3.72、4.85亿元,EPS为1.40、1.83、2.39元,对应的PE为20.0、15.3、11.7倍。维持公司"增持"评级。
风险提示:行业需求下滑。
[2020-11-01] 宁水集团(603700):Q3增长略有放缓,不改全年预期-三季点评
■招商证券
公司公告三季报,2020年前三季度实现收入10.63亿,同比增长16.31％,归母净利润1.83亿,同比增长35.92％,扣非归母净利润1.61亿,同比增长25.44％。Q3单季收入4.06亿,增长13.19％,归母净利润0.65亿,增长20.35％,扣非归母净利润0.59亿,增长16.5％。公司NB-Iot智能水表从2018年进入加速放量阶段,今年疫情后6-7月招标开始集中释放,8-9月订单回落到正常增速,下半年订单向中小城市和长尾客户下沉的趋势非常明显。明年行业智能水表增量渗透率提升趋势有望继续维持。宁水具备更强的α属性,公司除了大城市项目保持一定份额的同时,通过渠道优势覆盖水司长尾客户,形成明显的相对优势,预计20-22年净利润2.8、3.4、4.5亿,对应PE为22/17/14倍,继续强烈推荐!
Q3单季增速放缓符合预期,反映疫情期间订单缺口。三季度归母净利润增速35.92％较中报的47％有所回落,主要原因我们判断有两个方面:一是收入端,智能水表验收周期通常3-6个月,3季度收入确认会体现1-2季度疫情期间的订单缺口,因此Q3单季收入增速13.33％较前值有所下降;二是利润端,今年非经常性损益集中在上半年,主要是软件退税补助、理财收益等,Q1-3分别为463万,1153万,609万,合计2225万,而19年全年非经2422万主要集中在Q4有1773万,因此上半年归母净利润增长显得过快。预计全年归母净利润增速将回归到正常增速水平30％左右。
智能水表占比继续提升,毛利率36.3％同比提升1.5pct。公司NB-IoT智能水表从2018年进入加速放量阶段,由于毛利率和附加值较机械表更高,18-19年综合毛利率从33.2％提升至35.3％,20年前三季度毛利率36.3％进一步提升。分季度看,Q2单季毛利率高达37.6％为历史最高水平,Q3单季36.0％略有回落,主要由于机械表原材料价格和汇率影响,以及智能表尤其NB-IoT占比环比提升。
期间费用率控制稳定,Q3净利率17.2％同比提升1.7pct。前三季度销售费用1.01亿增长4.0％,管理费用4413万增长11.3％,研发费用持续加强,4216万增长45.6％,财务费用58万一直不多。总体看期间费用率控制较好,前三季度17.7％较同期下降0.2pct,净利率17.2％较同期提升明显。
资产负债表良性扩张,印证智能水表业务增长。公司Q3应收账款5.90亿,较去年3.43亿同比增长72.08％,存货3.76亿,较去年同期2.85亿同比增长31.99％,主要由于智能水表较机械水表的收入确认周期明显更长,而公司今年智能水表业务继续保持较快增长,因此应收和发出商品也对应增加。5月开工投建智能水表扩产项目,在建工程从中报的1008万增加至2622万,募投年产405万台智能水表项目预计在2022年达产,支撑公司业绩在今年基础上有翻倍空间。
由于智能水表渗透率还比较低,未来智慧城市建设和国家节水要求,智能水表未来三年有望保持快速增长。智能水表订单在今年6-7月疫情后集中释放,8-9月订单回落到正常增速,下半年订单向中小城市和长尾客户下沉的趋势非常明显。从近期行业调研情况看,明年行业智能表渗透率提升趋势有望继续维持。宁水具备更强的α属性,公司除了大城市项目保持一定份额的同时,通过渠道优势覆盖水司长尾客户,形成明显的相对优势,体现在:1)分散风险,业绩稳健;2)小客户黏性更高,公司议价能力强;3)渠道下沉,构筑竞争壁垒。宁水财务表现稳健,智能表增长后劲足。我们保持之前的业绩预测,预计20-22年净利润2.8、3.4、4.3亿,对应PE为22/17/13倍,继续强烈推荐!
风险提示:上游原材料出现大幅波动,带来成本压力;智能水表渗透率提升低于预期;智能水表行业吸引大量新进入者,竞争恶化。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):三季度业绩增速放缓,四季度收入仍值得期待-2020三季报点评
■西部证券
事件:公司2020年Q1-3实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％;归母净利润1.83亿元,同比增长35.92％。公司2020年Q3实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％;归母净利润0.65亿,同比增长20.35％,扣非后净利润0.59亿元,同比增长16.58％。
毛利率相比上季度略降,公司进一步加大智能水表研发。2020Q3公司净利率为16.02％,同比增长0.92pct;综合毛利率为35.99％,同比增长0.44pct,较上季度下降1.64pct。销售费用和管理费用率分别同比降低0.90/0.06pct,财务费用率由于汇率波动同比提升1.09pct。公司进一步加大智能水表的研发,研发费用率同比提升0.66pct。
公司相继中标智能水表订单,四季度收入仍值得期待。7月17日,公司中标上海城投水务有限公司小口径物联网(NB-IoT)远传水表采购及安装项目,共中标智能水表85000只;9月8日,公司中标临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程(采购及安装)项目,共中标NB-IoT智能水表0.23亿元。二、三季度中标的订单将根据交付周期在四季度确认收入,全年的业绩增长仍值得期待。
投资建议:预计公司2020-2022年的营业收入分别为17.73/24.52/31.21亿元,分别同比增长29.3％/38.3％/27.3％;EPS分别为1.37/1.82/2.33元,分别对应PE为21.0/15.8/12.3倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险;新增产能达产不及预期的风险。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):智慧水务龙头稳步增长,盈利能力再创新高-2020年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％,实现归母净利润1.83亿元,同比增长35.92％;单三季度实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％,实现归母净利润0.65亿元,同比增长20.35％。
评论:智慧水务龙头稳步增长,盈利能力再创新高受益于我国智能NB水表需求趋势启动,公司在报告期内继续保持增长。前三季度实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％,单三季度实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％。三季度公司收入增速环比有所下降,我们预计主要是一季度疫情影响公司新签订单,三季度确认收入节奏放缓所至。但同行业对比来看,公司仍旧在数家水表上市公司中取得了单季度最快增速,增长韧性强劲。
报告期内,公司综合毛利率36.25％,同比提升1.42个百分点。单三季度公司综合毛利率35.96％,同比提升0.31个百分点。我们认为综合毛利率上提的原因主要是毛利率更高的智能水表产品占比提升,且预计随着智能表需求增长趋势延续,公司毛利率有望继续增长。
前三季度,公司产生期间费用1.88亿元,期间费用率17.70％,相比去年同期略微优化0.15个百分点。其中,管理、销售费用率有所下降,研发、财务费用率有所提升,一方面说明收入增长过程中规模效应得以显现,一方面反映公司加大了研发投入为未来储备更多潜力。单三季度期间费用率同比有所上提,从17.55％提升至18.47％,同样是研发及财务费用率进一步增加所至。
前三季度公司最终实现归母净利润1.83亿元,同比提升35.92％,净利率17.23％;单三季度实现归母净利润0.65亿元,同比提升20.35％,净利率16％。
前三季度净利率与单三季度净利率均创造了三年来的最好水平。
智能NB水表时代开启,行业龙头有望充分受益我国处在机械水表向智能NB水表更新换代的起步阶段,2019年开始,国内包括天津、上海、北京在内的多个一线、二线城市开始智能水表更新换代,2020年更多的城市开始智能水表的更换。公司作为水表行业领军企业,前瞻性布局研发NB智能水表,预计2020-2022年,公司智能NB水表产能有望大幅增长,有望充分受益行业成长。
盈利预测、估值及投资评级我们维持预计2020-2022年公司实现归母净利润3.03、3.77和4.78亿元,EPS1.49、1.85、2.35元,对应PE19、15和12倍,考虑到行业正处于智能水表更新换代的需求提升阶段以及公司智能水表产能高速扩张,未来三年业绩有望保持较快增长,给予2021年25倍PE,目标价46.23元,维持"推荐"评级。
风险提示:水表行业招标低于预期,公司产能扩展低于预期。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):业绩符合预期,有望受益智能水表渗透率提升-三季点评
■中信建投
事件公司发布2020年三季度报告,前三季度实现营收10.62亿元,同比增长16.31％,归母净利润1.83亿元,同比增长35.92％,扣非净利润1.61亿元,同比增长25.44％;单三季度实现营收4.06亿元,同比增长13.19％,归母净利润0.65亿元,同比增长20.35％,扣非净利润0.59亿元,同比增长16.58％。
简评1、三季度业绩增速稳健,总体符合预期。2020年第三季度,公司实现营收4.06亿元,同比增长13.19％,营收增速表现相对一般,主要是受疫情影响,上半年水司招标延后,影响公司新增订单,反映在三季度收入端(智能表订单确认周期一般为3-6个月)。2020年第三季度,公司实现归母净利润0.65亿元,同比增长20.35％,扣非净利润0.59亿元,同比增长16.58％,总体符合预期。随着疫情影响减弱,智能水表渗透率提升,未来业绩增速有望逐步提升。
2、毛利率、费用率同比略升,付款周期影响现金流。2020年第三季度,公司毛利率为35.99％,同比提升0.44pp;费用率18.46％,同比提升0.79pp,主要受研发、财务费用率影响,分别同比提升0.66pp、1.09pp;净利率16.12％,同比提升0.92pp,部分原因是软件退税等政府补助增加较多,导致在毛利率略升、费用率提升的情况下净利率仍有提升。2020年前三季度,公司经营活动现金净流量为-1.62亿元,三季度为-0.37亿元,主要原因是水司通常四季度集中付款,影响前三季度现金流。
3、下半年以来披露两大中标项目,业绩有望逐步向好。
7月17日,公司发布公告,中标"2020年上海城投水务(集团)有限公司小口径物联网(NB-IoT)远传水表采购及安装项目",公司系第五中标人,中标8.5万只NB-IoT表。9月8日,公司发布公告,中标"临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程(水表采购及安装)项目",中标金额2313.59万元,全部为NB-IoT智能水表。我们认为,随着国内疫情影响逐步消退,水司招标将恢复正常,公司订单及业绩增速有望逐步向好。
4、智能水表加速渗透,公司行业地位居前,将充分受益。近年来,随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加速推进,市场对于智能表的需求量大幅增长,尤其是NB-IoT无线智能水表。特别是在疫情期间,机械水表人工抄读效率低、水司长期垫资、抄录数据误差大等问题更是被进一步暴露,水计量迈向智能化、信息化、系统化成为大势所趋。我国存量水表数量接近4亿只,其中智能表渗透率还很低,未来发展空间广阔。公司是国内最早生产水表的厂商之一,深耕行业60余年,服务国内超过2000家水务公司,在品牌信誉、市场规模、产品服务、技术研发等多方面均形成了自身独特的突出优势与核心竞争力。2015年,公司率先开始与华为开展战略合作,研制出满足客户需求的NB-IoT物联网水表等系列智能产品。2017年3月,公司与深圳水务集团合作推动首个NB-IoT商用项目落地。2019年,公司智能表收入7.23亿元,同比增长78.26％,智能表收入占比52.74％,同比提升13.33pp。未来,公司将持续受益于智能水表、尤其是NB-IoT物联网表的需求爆发。
5、盈利预测与评级:短期来看,疫情影响水司招标节奏,公司业绩增速有所放缓,但随着疫情影响消退,订单及业绩有望逐步回暖。中长期来看,智能水表替换机械水表大势所趋,公司作为国内老牌水表厂商,行业地位领先,有望充分受益。我们预计,公司2020、2021年归母净利润分别为2.8亿元、3.7亿元,当前市值对应PE分别为21X、16X,首次覆盖给予"增持"评级。
6、风险提示:疫情影响超预期;智能水表渗透率提升不及预期;行业竞争加剧等。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):业绩稳健增长,需求持续旺盛
■国信证券
疫情影响下稳步增长,行业需求持续旺盛
宁水集团发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％；实现归母净利润1.83亿元,同比增长35.92％,扣非后归母净利润为1.61亿元,同比增长25.44％。
第三季度公司实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％；实现归母净利润6547.5万元,同比增长20.35％；实现扣非后归母净利润为5938.52万元,同比增长16.58％。盈利能力端,公司Q3单季度毛利率为35.99,同比增长0.44pct.,净利率为16.02％,同比增长0.92pct.。公司扣非后归母净利润增速高于营收增长主要得益于智能水表占比提升以及工艺优化带来的产品降本。四大费用率之和同比增加0.79pct.,一方面,公司加大销售、管理和研发投入力度,员工薪酬同比均有所上升。另一方面,受疫情影响行业公司员工差旅费、广告宣传费、售后服务费和业务招待费均有所减少,销售/管理费用率分别同比降低0.90/0.06pct.,研发费用率同比增加0.66pct.,财务费用端提升1.09pct.主要是受汇率波动影响。公司通过销售硬件终端形成收入,利用大数据服务平台保持客户粘性。
水表行业龙头,受益于智能表计高速发展
分产品看,机械水表业务在国内保持增长好于预期,抵消国外疫情导致的需求疲软。智能水表需求旺盛,公司在手订单饱满。受Q1疫情期间订单真空期的影响,收入确认有所延缓,因此公司Q3营收增速尚未表现出高速增长态势,将于后期逐步兑现。公司从5月正式开工投建"年产405万台智能水表扩产项目",预计2年后达产,将进一步提高公司的产能储备以及交付能力,提高行业竞争力。在政策红利、技术升级和需求升级的共振下,水表产业升级趋势明朗,智能水表渗透率仍较低,正处于高速成长的起点。公司作为水表龙头,受益行业发展。
看好公司的行业龙头地位和竞争优势,维持"买入"评级
我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润2.8/3.5/4.3亿元,对应的PE分别为21/17/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):三季度业绩增幅有所收窄,不改全年预期-2020年三季报点评
■光大证券
事件:司发布三季报,2020年前三季度实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％;归母净利润实现1.83亿元,同比增长35.92％;扣非归母净利润实现1.61亿元,同比增长25.44％;基本每股收益0.90元。
季节波动增速收窄,全年向好预期不变:公司单个三季度实现4.06亿收入,同比增长13.19％;归母净利润实现0.65亿元,同比增长20.35％。公司三季度的增长幅度,较上半年呈现收窄,主要原因在于公司收入确认呈现季节波动,二季度国内下游领域启动的大规模招投标,根据交付周期会集中在四季度确认收入。公司在国内率先推动智能NB表的普及,并在2020年呈现加速态势,虽然三季度收入增幅有所缩窄,但全年业绩预期增长确定性仍然较高。单三季度公司毛利率34.55％,较上一季度下滑1.75个百分点。毛利率有所下滑主要在于公司智能水表产品销售结构略有差异,机械水表受到原材料价格以及汇率波动影响。公司今年继续加大研发投入,并在上半年推出最新一代智能NB表,在成本与性能方面均取得显著提高。2020年前三季度公司研发投入4216.26万元,同比增长45.55％。
加大研发投入,布局下一代产品技术:公司战略目标为具备智慧水务服务一体化解决方案的提供商,将智慧计量与营运、智慧用水管理、水质实时监控、管网调度、管网GIS定位系统等综合集成。为研发下一代产品与技术,公司上半年组建6个成熟的项目团队,围绕水务智能终端产品研发、水务公共服务平台建设以及供水核心业务解决方案等方面开展技术创新工作。同时,公司率先在业内提出"智能水表3.0"概念,启动相关课题研究工作,并取得行业新突破。
投资建议:公司与华为共同研发,并在2017年实现NB水表的全球商用首发,2018年NB表在国内推广取得一定成效,并在2019年呈现出加速态势,助力公司业绩大幅增长。我们维持公司2020-2022年净利润预期为3.09、3.65、4.43亿元,对应EPS预期为1.52、1.80、2.18元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;技术研发不及预期风险;人民币汇率升值风险;募集资金投资项目进展不及预期风险。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):研发费用+出口因素影响Q3表现,坚定看好公司长期发展-三季报点评
■东吴证券
事件:公司前三季度实现营收10.62亿,同比增长16.31％;归母净利润1.83亿,同比增长35.92％;扣非后为1.61亿,同比增长25.44％
原材料价格上涨+汇率影响出口产品毛利率+研发费用猛增,使得Q3业绩表现略低于预期。Q3单季度实现营收4.06亿,同比增长13.19％;归母净利润0.65亿,同比增长20.35％;扣非后为0.59亿,同比增长16.58％。从单季度表观财务数据来看,相比Q2(收入增速31.49％、归母净利润增速52.82％、扣非后增速38.91％),Q3的收入、归母净利润、扣非后归母净利润增速环比均有所下滑。我们分析净利润增速略低于预期的主要原因包括:1)成本端三季度原材料价格有所上涨;2)收入端出口的机械表受到汇率影响毛利率有所下降;3)费用端研发费用相比去年同期显著增加,前三季度累计研发费用为0.42亿,同比大幅增长45.55％;4)费用端汇兑损失造成财务费用显著提升。
我们测算公司稳态市值约为90-120亿,相比目前仍有大空间。1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,合理估值应当为15-20倍,对应90-120亿市值。2)景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业景气度显著高企阶段。因此, 公司正处于订单和业绩爆发阶段,处于景气度投资阶段,估值弹性显著要高于稳态水平下的水平,然后随着行业发展和稳定,估值和市值会逐渐回落至稳态水平,所以保守估计目标市值相比目前仍有较大的空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、2.01、2.61元,对应PE分别为19、14、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):长尾价值和研发投入价值凸显
■东北证券
前三季度实现营收10.62亿元,较上年同期增长16.31％；归母净利润1.83亿元,较上年同期增长35.92％,扣非后净利润1.61亿元,较上年同期增长25.44％。
智能水表增长迅速,研发效果显著,价格下降同时毛利率提升。公司最先与移动、电信、联通三大运营商合作,是行业规范的发起者,与中国通信信息研究院、华为共同起草产品标准,建立NB-IoT终端产品检测实验室,使产品安装、调试效率大大提高。公司NB-IoT智能水表销量增长迅速,远超行业平均。智能水表销售占比逐年提升,从2015年的19.79％提高到2019的52.74％,2019年智能水表毛利占比达到59.06％。当前满产满销,IPO募投新增智能水表产能405万台于报告期内投产,智能水表产能将超过600万台,整体产能超过1400万台,预计两年后完全达产,机械表和智能水表产能都将成为最大的企业。毛利率持续提升,从2018年的33.15％提升到2019年的35.31％,2020年上半年再提升至36.52％。
加大市场拓展力度,全国重点区域业务显成效,长尾客户价值凸显。客户集中度分散,覆盖全国2000多家水司,国内客户覆盖率超过50％。在巩固市场份额与新客户拓展方面取得了一定的成效,销售渠道进一步下沉。继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设,同时已布局的15个技术服务网点已逐渐开始投入使用。NB-IoT智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江省、吉林省、湖北省、湖南省等所辖县市新区域实现破冰。
盈利预测:根据三季报情况调整盈利预测。预计2020~2022年归母净利润为2.80、3.77、4.86亿元,EPS1.38、1.86、1.95元,PE20.91、15.49、12.02倍,维持"买入"评级,目标股价37.23元。
风险提示:系统性风险,招标不及预期,产品竞争加剧,原材料价格波动的风险。
[2020-09-16] 宁水集团(603700):智慧水表持续发力,业绩高增未来可期-深度报告
■国金证券
投资逻辑
专注水表业务,老字号企业神采依旧:公司成立于1958年6月,六十余年来一直聚焦于机械和智慧水表业务,通过不断创新和开拓市场,已形成丰富产品线,且广泛覆盖国内外市场的销售体系,产品销往80多个国家和地区。2013年至今业绩持续增长,营收和归母净利润复合增速达到12.29％和29.48％,其中2019年以来受益于智慧水表推进,公司业绩出现大幅增长拐点,同口径YoY分别为33.21％和54.72％,我们认为高增态势有望延续。
赋能传统水务,智慧水表开启快速成长:受益于NB-IoT技术商用条件的成熟,芯片和模组价格持续降低,智慧水表在技术和经济方面已具备良好条件。除此,下游水厂客户可以通过智慧水表有效解决抄表难、漏损率高等诸多行业痛点,用户使用体验甚好。同时,国家也颁布多项政策大力助推民用"三表"应用,多因素叠加开始行业黄金发展期。经研究,主营智慧水表业务的上市公司也均出现业绩大幅增长现象,进一步验证了行业拐点的出现。
竞争优势显著,水表龙头有望优先受益。公司经营管理优异,综合费用率较低,深耕行业多年已形成良好品牌效应,产品线丰富能够满足客户多样性需求且客户粘性较高,这些综合优势构筑了公司的发展壁垒。公司是水表行业龙头公司,机械表和智能表规模均位列行业第一,约为第二第三规模之和。除此,公司能够及时响应市场变化,2019年智慧水表大增70％,未来有望受益行业的高景气在智慧水表业务助推下开启一轮快速增长。
投资建议我们预测公司2020-2022年分别实现营业收入18.15/22.40/27.97亿元,同比增长32.38％/23.44％/24.85％;归母净利润分别为2.87/3.64/4.53亿元,同比增长36.79％/26.23/25.62％,EPS分别为1.41、1.79和2.23元,对应现股价PE为22X、17X和14X。公司所处行业正处于高速发展期,公司亦为智慧水表龙头公司,我们看好公司未来发展前景,同时参考可比公司估值比较,首次覆盖给予"买入"评级,给予公司未来6～12个月25X目标估值,对应目标价格45.09元,相当于未来三年32X、25X和20XPE。
风险行业竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险,应收账款占比较大风险等
[2020-08-21] 宁水集团(603700):智能水表渗透持续性清晰,水表龙头α充分展现-中报点评
■东方证券
事件:8月18日,宁水集团发布了2020年半年度报告,根据公告,公司实现营业收入6.56亿元,同比增长18.33％;公司实现归母净利润1.17亿元,同比增长46.51％;在上半年的疫情影响下,公司利润实现高速增长且利润增速显著快于收入增速;毛利率方面,由于智能表占比提升等原因,公司20H1毛利率达到36.52％,同比提升2.17pct;结合一季报和中报来看,智能表渗透持续提升,公司α展现,盈利能力提升等逻辑在20年报表中得到了清晰的印证;
核心观点行业β及持续性清晰:(1)快速增长的基础:智能表替换推进了10年,但一直走的比较平稳;直到近两年,我们看到了拐点;这是由于NB-IOT技术的出现解决了行业痛点,NB-IOT技术被国家选中,巨量的网点铺设任务由国家在近两年完成,NB-IOT水表有统一智能表江湖的趋势故开始迅速放量;(2)后续的增长和空间:理解了NBIOT水表快速增长的基础,那么后续的增长就显而易见了;10年来政策指导下的水司需求被NB-IOT水表打通,其渗透从一线城市/地区开始向周边地区蔓延;空间上,按目前智能表的渗透率在20-30％左右来说,产业里对其未来合理占比的判断在50-70％,故还有2-3倍的渗透空间;如果按目前行业年均20-30％左右的增长水平,智能表的渗透持续性在3-5年;
公司α充分展现:从产品角度出发,首先,水司依旧较为看重计量能力(即机械计量部分),注重品质和品牌;其次,通讯部分采用外购,各大厂商的技术基础也基本一致;但其余三部均由厂商自主设计并各有特色,但目前仅部分企业掌握了整套关键技术;最后,智能表将产品初装周期拉长,整体服务,资金规模等要求大幅提升,中小企业竞争力逐步丧失,大型水表公司优势开始显现。从报表结果来看,宁水集团在智能表市占率,规模和成长速度上已经证明并展示了其竞争力;从逻辑上来看,宁水具备规模,品牌,技术和产业优势;
财务预测与投资建议:考虑智能水表渗透率提升及传统电表增长超预期,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为2.98/3.96/4.89亿元(20/21年原预测为2.84/3.69亿元);由于20年行业和公司受疫情影响,另外公司在技术、品牌等具有一定优势,公司业绩增速快于相关可比公司,我们采用21年估值并给于公司20％溢价,对应21年21倍市盈率,对应目标价为40.95元,维持买入评级。
风险提示:水表政策,智能表渗透率提升,市占率提升不及预期,出口风险。
[2020-08-18] 宁水集团(603700):Q2收入增速快速回升,全年盈利值得期待-中报点评
■民生证券
一、事件概述近期公司披露2020年中报,上半年实现营收6.6亿元,同比+18％,实现归母净利润1.17亿元,同比+47％,其中Q2单季度实现收入4.2亿元,同比+31％,归母净利润0.84亿元,同比+53％。
二、分析与判断上半年盈利增速略超预期,智能表收入同比+38％疫情影响减弱,公司Q2收入增速环比提升30％,盈利增速略超我们此前报告的预期。上半年公司智能水表实现收入3.47亿元,同比+38％,机械表实现收入3.09亿元,同比基本持平。根据我们对于智能水表市场的跟踪,虽然上海等一线城市价格略有下降,但整体价格趋稳,同时需求进一步下沉。随着疫情缓和,上半年北京、上海、深圳等一线城市已完成相关产品招投标,公司表现亮眼,全年业绩值得期待。
疫情减少销售费用开支,开启智能水表3.0商用研发上半年公司实现综合毛利率36.5％,净利率17.8％,同比+2.2％和+3.4％。毛利率提升主要系高毛利的智能表产品占比由45％提升至53％。上半年销售/管理/财务费用率分别-1.26％/-0.27％/-0.03％,带动三项费用率整体-1.56％,主要系疫情影响下相关销售费用开支有所缩减,但公司拿单能力并未受到影响。上半年公司研发费用同比+54％,新增研发项目包括支持漏损检测的NB-IoT智能水表等。公司年内启动新一代智能水表产品商用研发,意在通过加装传感器等方式突破管网综合参数瓶颈,为供水企业提供高性价比的海量数据,有望持续提升智能水表产品的价值量。
新厂区建设解决产能瓶颈,规模效应可期公司IPO募集6.5亿元用于年产405万台智能水表扩产项目和技术研发中心建设项目,中报中预计2022年12月可达预定可使用状态。NB表的快速放量带来公司产能的桎梏,需要外协或挪用部分机械表产能以支持智能表生产。随着未来新的智能制造工厂项目建造的完成,公司产能瓶颈有望消除,同时更高的机械化率有望降低公司生产成本,进一步提升机械表和智能表产品毛利。
三、投资建议作为行业龙头公司将持续受益智能水表渗透率的提升,预计公司2020～2022年EPS分别为1.37/1.65/1.93,对应当前股价PE26/22/19x,低于仪器仪表行业30x的2020年平均预测PE,维持"推荐"评级。
四、风险提示:1、智能水表推广不及预期;2、产能建设不及预期;3、行业竞争加剧。
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[2021-11-01] 宁水集团(603700):原材料影响业绩释放,期待盈利拐点出现-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:公司公告2021年三季报,前三季度实现收入11.76亿元,同比增长10.69％;归母净利润为1.65亿元,同比增长-9.99％;扣非后归母净利润为1.44亿元,同比增长-10.15％。
一、业绩:原材料价格冲击+缺芯影响业绩释放。根据公司三季报,2021Q3单季度实现收入4.36亿元,同比增长7.30％;归母净利润为0.47亿元,同比增长-28.42％;扣非后归母净利润为0.44亿元,同比增长-26.63％。Q3单季度毛利率为29.82％,同比下降6.17PCT,主要原因是:1)原材料价格上涨,2)缺芯(给电子元器件供应商的预付款项大幅增加可以推断出)。展望四季度,一方面原材料价格冲击环比趋于改善,另一方面,公司产品从三季度末开始提价,期待盈利拐点出现。
二、行业趋势:水价利好政策持续落地,预计水务行业信息化和智慧化改造将加速。1)2021年8月6日,国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》,两办法将于2021年10月1日正式施行。2)2021年8月16日,上海发改委决定于8月31日召开居民听证会,调整居民阶梯水价。2019年我国水价是美国的12％左右,新加坡和以色列的25％左右,新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平,以上海为例,上海市属供水企业日供水量在794万吨,如果水价平均提高0.5元/吨,全年利润增厚约15亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司,盈利能力提升后,将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司2021年3月7日公告的员工持股计划,解锁条件为2021、2022年公司营业收入分别不低于20、24亿元,我们可倒推出2021、2022年收入增速分别为25.79％、20.00％。?
三、稳态视角下(到2030年):只有存量更换需求、没有新增需求,我们测算公司市值约90-120亿元。我们假设一个处于稳态下的场景(即智能表全部更新完成,只有存量更换、没有新增需求):水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们2020年3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率(销售额口径)为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到20％,且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格70元/只,20％净利率,则对应公司利润约为6亿元/年,如果给15倍就是90亿元、给20倍就是120亿元市值。?
盈利预测与投资评级:我们看好公司作为水表行业龙头的地位,叠加我们预期原材料价格回落,我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为1.55、1.91、2.41元,对应PE分别为12、10、8倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2021-10-13] 宁水集团(603700):宁水集团机械水表整机价格部分上调
■证券时报
宁水集团(603700)今日在互动平台表示，原材料大幅涨价对公司产品毛利率产生较大影响，对此公司已通过采取低成本方案的通讯模组、优化新一代光电表、NB表结构等措施进行成本管控与应对。目前，机械水表整机价格部分上调。
[2021-09-08] 宁水集团(603700):宁水集团拟5000万元至1亿元回购股份
■证券时报
宁水集团(603700)9月8日晚间公告，拟以5000万元-1亿元回购股份，回购价格不超过30元/股，回购股份拟作为公司实施员工持股计划或股权激励的股票来源。另外，公司财务总监徐大卫、监事陈翔决定提前终止减持计划，截至目前，两人均未减持股份。
[2021-08-19] 宁水集团(603700):水价上调政策加速行业信息化改造进程-2021中报点评
■东吴证券
事件:公司发布半年报,2021H1实现营收7.40亿元,同比增长12.79％;归母净利润为1.18亿元,同比增长0.29％;扣非后同比增长-0.48％。
一、政策和疫情影响行业景气度,原材料价格上涨拖累公司业绩表现。根据公司半年报,2021H1智能表收入为3.98亿元,同比增长14.77％;可以推算出机械表收入为3.42亿元,同比增长10.60％。从收入端来看,2021H1表现不达预期,主要是因为:1)"十四五"开局之年,在中央下达框架性文件的指导下,各地促进行业利好的明细政策有待进一步出台落地,造成政府大型专项的数量同比有所减少。2)年初发改委发布清理城镇供水行业收费意见通知,对行业收费行为进一步规范后暂未明确实施细则,因此部分地区改造有所滞缓。3)2021H1总体仍受疫情余蕴扰动,重要城市客户地区无法收发货。毛利率方面,2021Q2单季度为32.63％,相比2020年同期下降5个百分点,主要是由于2021H1原材料价格大幅波动,导致生产资料成本增加、供应紧缺。因此,政策、疫情、原材料等多方面因素影响,公司2021H1业绩表现不达预期。
二、报表质量有所恶化,期待下半年应收账款和经营性净现金流发生改善。1)应收账款:2021H1为7.13亿元,同比增长28.70％,我们推测是因为公司收入构成中智能表,尤其是其中NB-IoT表占比显著提升,货款回收周期变长,具有一定季节性。2)经营性净现金流:2021H1为-1.46亿元,相比去年同期有所恶化。考虑到公司下游主要是自来水厂,一方面,公司作为水表行业龙头,深耕行业63年,与下游客户建立了长期良好的合作关系;另一方面,自来水厂商业模式清晰、现金流稳定,拖欠水表货款的可能性不大,随着三、四季度逐渐进入集中结转货款节点,我们预计公司应收账款和现金流状况会有所改善。
三、水价利好政策持续落地,水务行业信息化和智慧化改造有望加速。1)8月6日,国家发改委及住建部修订印发《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》,两办法将于2021年10月1日正式施行。2)8月16日,上海发改委决定于8月31日召开居民听证会,调整居民阶梯水价。截至2019年底,我国水价只有美国的12％左右,新加坡和以色列的25％左右,新水价政策显著提升了自来水厂的盈利水平,以上海为例,上海市属供水企业日供水量在794万吨,如果水价平均提高0.5元/吨,全年利润增厚约15亿元。考虑到自来水厂作为关系民生的公用事业类公司,盈利能力提升后,将更多投入用于信息化、智慧化、数字化改造。根据公司3月7日公告的员工持股计划,解锁条件为2021、2022年公司营业收入分别不低于20、24亿元,我们可倒推出2021、2022年收入增速分别为25.79％、20.00％。
盈利预测与投资评级:由于公司受到原材料上涨拖累,我们将公司2021-2023年EPS从1.72、2.17、2.60元下调为1.55、1.91、2.41元,对应PE分别为13、11、8倍。考虑到十四五期间行业NB-IoT智能水表的渗透率提升趋势,维持公司"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2021-08-18] 宁水集团(603700):营收增速有所放缓,积极向整体解决方案供应商迈进-中报点评
■西部证券
21年H1公司营收增速有所放缓。2021H1公司实现营业收入7.40亿元,YOY+12.79％;归属于母公司所有者的净利润为1.18亿元,YOY+0.29％。公司营收增速低于预期,主要系行业总体发展节奏放缓及原材料价格上涨所致。
公司期间费用率有所下降,研发投入持续提升。公司2021H1销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.34％/4.14％/4.27％/0.12％,YOY-2.03/-0.05/+0.39/+0.37pct。其中销售费用率下降主要系公司租赁费及销售员工薪酬减少所致,研发费用率上涨主要系公司在智慧水务硬件终端及软件平台上的投资力度所致。
加码智能水务平台和城市供水管网,向整体解决方案供应商迈进。6月1日,公司发布公告,拟收购杭州云润和江苏城网,从而进一步完善公司在水务领域的战略布局。未来公司将在推进智慧供水计量产品的市场扩展同时,积极结合智慧水务大数据服务平台的定制化研发,并逐步建立起城市供水管网的全生命周期管理业务,实现从提供硬件产品向提供整体解决方案提供商的转变。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.57/4.89/6.45亿元,YOY+30.9％/36.9％/31.8％,EPS分别为1.76/2.41/3.17元,维持买入评级。
风险提示:NB-IoT水表盈利能力不及预期;新增产能达产不及预期
[2021-04-26] 宁水集团(603700):业绩符合预期,饱满订单奠定全年高增长基础-2021一季报点评
■东吴证券
事件:公司公告一季报,实现营收2.83亿元,同比增长19.52％;归母净利润0.42亿元,同比增长27.47％;扣非后为0.29亿元,同比增长2.44％。
一、业绩:Q1业绩符合预期,产品结构变化+原材料价格影响毛利率表现。根据公司公告内容,Q1实现营收2.83亿元,同比增长19.52％;归母净利润0.42亿元,同比增长27.47％;扣非后为0.29亿元,同比增长2.44％。考虑到2020年Q1公司收入增速为0.47％、归母净利润增速为32.58％,业绩不存在低基数效应,因此2021年Q1业绩符合我们预期。Q1毛利率为32.08％,相比去年同期下降2.47个百分点,主要是因为:1)原材料价格上涨,2)我们跟踪行业订单信息发现,今年Q1机械表出货量增速显著高于智能表,因此我们推断公司Q1机械表占比提升,拖累了公司Q1毛利率表现,进入Q2以后,随着订单执行和产品结构逐渐恢复正常,我们预计公司毛利率会逐步抬升。研发费用方面,Q1为0.14亿元,同比增长55.56％,根据公司公开的投资者关系活动记录,2020年4月,公司与浙江大学合作的国家重点基金项目"面向城市供水系统安全的大数据分析及云服务理论与方法研究"通过结题验收,因此,我们判断Q1的高研发费用来自于去年4月份以后的高校合作项目,Q2-Q4在2020年报表中已经体现,对2021年不会形成显著影响。
二、订单:2021年以来中标频频,饱满订单为业绩持续增长保驾护航。根据"中国水表"公众号内容,1)宁水集团中标北京自来水集团有限责任公司、北京檀州自来水有限责任公司NB-IoT远传水表采购项目,中标金额合计0.71亿元(其中北京自来水集团0.64亿元、北京檀州自来水0.07亿元)。2)2021年以来,宁水集团在杭州、合肥、长沙、苏州、天津、重庆、成都等城市屡有斩获。例如杭州水务工程建设有限公司的"2021年年度智能远传水表采购"项目,江苏联合水务科技股份有限公司上海分公司的"联合水务集团智能远传水表年度采购"项目,宁波市自来水有限公司的"无线远传水表NB-Iot"项目等,皆有百万到千万金额不等的智能水表项目中标。3)机械表方面,3月1日,宁水集团中标上海城投水务(集团)有限公司供水分公司小口径机械表采购项目,中标份额45万只(占比为60％)。广东的"2021年度机械水表采购"项目,合肥的"工程机械水表合格供应商"项目,苏州的"2021年机械水表DN20-DN300"项目等无不体现了宁水在技术、产品方面的综合实力和优势。
盈利预测与投资评级:基于我们对水表行业景气度的判断,我们维持公司2021-2023年EPS1.72、2.17、2.60元,对应PE分别为16、13、11倍,维持"买入"评级
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2021-04-26] 宁水集团(603700):宁水集团中标7136万元NB-IoT远传水表采购项目
■证券时报
近日，宁水集团市场销售再传捷报，公司产品突破重围，中标北京自来水集团有限责任公司、北京檀州自来水有限责任公司NB-IoT远传水表采购项目，中标金额合计7135.51万元。
[2021-04-21] 宁水集团(603700):业绩符合预期,智能水表销量提升-年报点评
■西部证券
2020年业绩增长符合预期。公司2020年实现营业收入15.90亿元,YOY+15.97％;归属上市公司股东的净利润为2.73亿元,YOY+28.64％。公司营业收入和利润相较去年同期增长较快,主要系智能水表业务快速发展所致,增幅基本符合市场预期。智能水表销量及收入占比持续提升。2020年公司智能水表业务营业收入为9.05亿元,YOY+25.19％,收入占比为57.28％,相比于2019年+4.15pct。销量方面,公司智能水表2020年实现销售365万只,YOY+22.70％;智能水表销量占比为30.78％,相比于2019年+2.27pct。会计准则调整,实际盈利能力持续增长。2020年公司毛利率为34.35％,同比去年-0.96pct。分业务看,智能水表和机械水表毛利率分别为37.46％/29.77％,与2019年相比分别下降2.08/1.28pct,主要系公司执行新收入准则,部分费用从销售费用调整至营业成本所致。2020年公司净利率为17.15％,较19年+1.66pct。
智能水表仍将持续渗透,智慧水务打开长期成长空间。国家多部委针对农村灌溉用水、城市公共供水管网漏损率等方面提出具体的量化要求。公司未来将进一步开拓新一代的智能水表产品;同时公司将重点实施先进水参数测量传感技术、智慧水务供水管网等基于物联网应用方向的研发突破。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.57/4.89/6.45亿元,YOY+30.9％/36.9％/31.8％,EPS分别为1.76/2.41/3.17元,维持买入评级。
风险提示:NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险;新增产能达产不及预期的风险。
[2021-04-20] 宁水集团(603700):业绩略低于预期,向供水综合服务商转型-年报点评
■国金证券
公司于4月19日发布2020年年报,业绩略低于预期,对此点评如下。
经营分析
业绩略低于预期,智慧水表增长符合预期:2020年公司实现营收/归母净利润分别15.90/2.73亿元,YoY15.97％/28.64％,EPS为1.34元,YoY26.42％,分别略低于我们的预期4.5/1.4/1.8pct。其中,智慧水表9.05亿,YoY25％,占比57％,机械水表增长低于预期为1.6％,水表配件及其他大涨45％至0.9亿元,核心主业智慧水表增速符合我们预期。业绩增长主要是智水表行业高景气带动公司产品销售增长所致。
毛利率微降,研发费用持续大增支撑未来发展:综合毛利率为34.35％同比降低了0.96pct,分业务来看智能/机械水表分别降低2.08/1.28pct,我们认为主要是因为钢材等原材料涨价和竞争激烈所致。研发费用增长35.6％至0.57亿元达到3.58％研发费用率,延续高增态势,主要是因为持续新产品研发、优化产品结构和进行新技术前瞻性研发所致。产能增长快,从单一水表向完整解决方案转型:公司产能从2019年300万台增长至2020年450万台,人均服务智能水表数由2018年3.83万只增长至2020年6.57万只,规模效应显著提升。公司在充分发挥传统水表优势基础上紧抓智慧水表行业高景气阶段,并向产业链相关环节延伸,目前主要有:1)在供水计量产品数据支持下,结合智慧水务大数据服务平台定制研发和提供供水情况管理支持;2)逐步建立城市供水管网全生命周期管理业务,积极拓展如管道冲洗设备、无磁发信讯装置、压力及流量分析仪、数据监控仪等其他水务传感器及设备。我们认为公司业务拓展符合行业发展趋势,智慧水务能够有效解决行业漏损高等诸多痛点。
盈利调整
根据年报微调2021/2022年,并新增2023年盈利预测。预计2021～2023年实现营业收入20.38/25.22/29.41亿元,归母净利润3.45/4.22/4.90亿元,同比增长26％/23％/16％,EPS1.70/2.08/2.41元,对应当前股价PE16X/13X/12X,目标估值20X,目标价33.89元,维持"买入"评级。
风险提示
需求释放不及预期、原材料涨价过快、产业竞争致销售不及预期等。
[2021-04-20] 宁水集团(603700):物联网智能水表维持成长逻辑-年报点评
■东北证券
4月19日公司披露2020年年度报告。2020年实现营收15.90亿元，较上年同期增长15.97%；归母净利润为2.73亿元，较上年同期增长28.64%。其中，智能水表实现销售收入9.05亿元，同比增长25.19%，占2020年主营业收入的57.28%。公司全年产能实现稳步提升，行业价格下滑、毛利率基本稳定。通过生产系统积极调整和现有生产布局升级，智能表的产能配置从2019年的300万台扩充至2020年的450万台。智能水表销售占比逐年提升，从2015年的19.79%提高到2020的57.28%，2020年智能水表毛利占比达到62.09%。市场竞争加剧，产品价格下滑，公司调整、优化产品结构稳定毛利率。推出新一代结构优化的NB-IoT水表，大幅降低成本，毛利率提升。在确保质量可控的前提下逐步进行元器件国产化替代，大幅降低成本。在通讯模组方面，积极开发多款高性价比替代方案。进一步加大在智慧水务硬件终端及软件平台上的研发投入，研发费用率3.58%，较2019年的3.06%进一步提升。加大市场拓展力度，加快全国重点区域业务布局。随着近两年智能表计市场的快速发展，县市级城市也逐步跟进智能化进程。公司积极开展"拓渠道、广覆盖"的市场策略，兼顾大客户的同时投入大量资源下沉中小客户群体，将覆盖面做广做深。公司业务覆盖全国，各大销售区域占 比较为均匀。公司各区销售收入占比基本保持在8%-17%左右。2020年，公司新增当年销售金额200万及以上大客户92家，500万及以上大客户34家，招投标中标率同比提高7个百分点。同时，公司继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设，提升全过程服务能力。前期销售费用率转化明显，2019年销售费用率12.53%，较2018年同期增长1.26个百分点，2020年下降至8.84%。
盈利预测:根据年报微调盈利预测。预计2021~2023年营业收入分别为19.67、24.57、29.95亿元，归母净利润为3.83、4.89、6.18亿元，EPS1.89、2.41、3.04元，当前PE15.07、11.80、9.34倍，维持"买入"评级，给予2021年20倍PE，目标价37.71元，股价空间33%。
风险提示:系统性风险；价格下滑的风险，原材料价格波动的风险。
[2021-04-20] 宁水集团(603700):报表稳健,既有数量更有质量的增长-2020年报点评
■东吴证券
事件:公司发布2020年年报,实现收入15.90亿元,同比增长15.97％；归母净利润2.73亿元,同比增长28.64％；扣非后为2.45亿元,同比增长30.32％,符合我们预期。
一、报表质量:干净稳健的资产负债表,产品结构调整使得应收账款有所增加。根据公司年报内容,资产总计20.60亿元、负债总计6.06亿元,资产负债率为29.41％。1)负债中,主要为流动负债5.96亿,流动负债中应付票据及应付账款合计3.73亿,占比为62.58％,较多的应付款体现了公司在产业链中对上游客户具有一定的议价权。2)资产中,主要为流动资产18.18亿元,其中货币资金+交易性金融资产合计9.10亿元,占比为50.06％,应收票据及应收账款合计5.25亿元,占比为28.88％,考虑到公司下游客户中90％以上为各地方水司,应收账款形成坏账的概率较小。应收账款规模的扩张也影响了公司现金流的表现,2020年公司经营性净现金流为1.27亿,相比2019年表现有所恶化,我们分析认为,公司应收账款的增长主要是由于产品结构的调整,2020年以前,公司产品以机械表为主,机械表从发货到确认收入一般在一个季度之内；而2020年以来,智能表尤其是NB-IoT表的占比显著提升,而NB-IoT表存在安装-调试-试运营的环节,收入确认周期一般为2-3个季度,所以造成了公司应收账款规模的扩张。总体来看,公司资产负债表非常干净,虽然应收账款受到产品结构调整的影响有所上涨,但是考虑到下游客户90％以上都是地方水司,坏账风险较小,报表质量非常稳健。
二、关于行业景气度:不是景气度不持续,而是受到疫情影响延迟确认了,年报验证了我们的判断。2020Q1-Q4,收入分别为2.36、4.20、4.06、5.28亿元,增速分别为0.47％、31.49％、13.19％、15.31％；归母净利润分别为0.33、0.84、0.65、0.90亿元,增速分别为32.58％、52.82％、20.35％、16.05％,扣非后增速分别为15.18％、38.91％、16.58％、40.71％。去年Q3以后,市场担忧行业景气度不可持续,所以公司股价表现较为低迷,但是根据我们对于行业的跟踪,由于:1)强制更换政策出台；2)新技术新产品(主要是NB-IoT表)的出现解决行业痛点；3)华为和三大运营商主推等三大利好因素带来的行业高景气度并没有消除,只是由于疫情的影响推迟体现了:早年机械表的确认周期一般是一个季度,即当季度发货、当季度确认收入,而现在的智能表,尤其是NB-IoT表,发货-安装-调试-确认,一般确认周期需要2-3个季度,尤其在疫情的影响下,安装和调试均需要入户,所以行业景气度不是不持续,而是延后确认了(实际上从库存数据来看,2020年Q3库存为3.76亿,其中绝大部分为已发货未确认收入的在途商品),我们预计2020年Q3开始延迟确认的收入,会从2020年Q4开始逐步体现,公司年报验证了我们的判断。
盈利预测与投资评级:基于我们对水表行业景气度的判断,我们将公司2021-2022年EPS由1.57、1.96元上调为1.72、2.17元,预计2023年EPS为2.60元,对应PE分别为16、13、11倍,维持"买入"评级
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2021-03-07] 宁水集团(603700):员工持股落地,安全边际充足的隐形龙头-年度点评
■东吴证券
事件:公司公告员工持股计划(草案),以13.83元/股的价格向14名管理人员授予108.00万股股份,解锁条件为2021、2022年收入分别不低于20、24亿元。
短期:员工持股明确指引业绩,未来2年收入复合增速不低于20％、利润复合增速预计25％以上。我们根据业绩解锁条件倒推,可算出
1)2020-2022年收入复合增速为20％以上。2019年公司营业收入为13.71亿元,2020年Q1-Q3公司收入增速为16.31％,考虑到历史上公司收入确认的季节性并不明显,我们预计2020年公司收入增速为15％-20％之间,假设取中值16.11亿元,则保守按照解锁条件计算(2021、2022分别为20、24亿元),2021、2022年增速分别为24.15％、20.00％,2020-2022年收入复合增速为20.52％。
2)2020-2022年净利润复合增速大概率为25％以上。按照我们在上文中的测算,假设2020年公司收入为16.11亿元,公司2019年归母净利率为15.48％、2020年Q1-Q3为17.20％,保守估计取平均值16.34％,可算出2020年归母净利润为2.63亿,同比增长24.20％。同时考虑到水表行业的现状和公司成长的逻辑为智能表(尤其是NB-IoT表)的渗透率提升,公司高毛利率的NB-IoT表替代老式机械表,因此净利润的增速高于收入增速是大概率事件,在未来2年收入复合增速在20％以上的基础上,我们判断公司净利润复合增速大概率在25％以上。
长期:只有存量更换、没有新增需求的稳态市场下,我们测算公司市值约为90-120亿。我们假设一个最终市场处于稳态下的场景(即智能表全部更新完成,只有存量更换、没有新增需求):水表市场理论容量6亿只左右,在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,如果给15倍就是90亿、给20倍就是120亿市值。
估值及盈利预测:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.57、1.96元,对应PE分别为21、17、13倍,考虑到:1)行业层面,强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推推动行业景气度上行；2)公司层面,渠道+客户+运维竞争力明显,未来3年业绩复合增速25％以上确定性较强,我们建议按照peg给予20-25倍估值,对应目标市值64-80亿市值,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。
[2021-03-02] 宁水集团(603700):价值洼地!"买入"评级!-年度点评
■东吴证券
一、关于行业景气度的判断:不是景气度不持续,而是受到疫情影响,延迟确认了,预计从2021年Q1开始体现2020年Q1-Q3,公司单季度收入增速分别为0.47％、31.49％、13.19％,归母净利润增速分别为32.58％、52.82％、20.35％,市场担忧行业景气度不可持续,所以造成了公司股价表现较为低迷。但是根据我们对于行业的跟踪和判断,由:1)强制更换政策出台;2)新技术新产品(主要是NB-IoT表)的出现解决行业痛点;3)华为和三大运营商主推等三大利好因素带来的行业高景气度并没有消除,只是由于疫情的影响推迟体现了:早年机械表的确认周期一般是一个季度,即当季度发货、当季度确认收入,而现在的智能表,尤其是NB-IoT表,发货-安装-调试-确认,一般确认周期需要2个季度,尤其在疫情的影响下,安装和调试均需要入户,所以行业景气度不是不持续,而是延后确认了(实际上从库存数据来看,2020年Q3库存为3.76亿,其中绝大部分为已发货未确认收入的在途商品),我们预计2020年Q3开始延迟确认的收入,会从2021年Q1开始逐步体现。
二、对于公司合理估值的判断:我们测算公司稳态市值约为90-120亿1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,如果给15倍就是90亿、给20倍就是120亿市值。2)当前阶段,建议按照peg给予25倍估值。行业层面:强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推推动行业景气度上行;公司层面,渠道+客户+运维竞争力明显,未来3年业绩复合增速25％以上确定性较强,我们建议按照peg给予20-25倍 估值,对应目标市值64-80亿市值。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25、1.57、1.96元,对应PE分别为21、16、13倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等
[2020-11-24] 宁水集团(603700):回购股份推激励,绑定员工利益有利发展-事件点评
■国金证券
事件概述
公司23日发布回购计划,拟将回购的股份用于股权激励计划。
投资看点回购股份推激励,方案预计在明年年初推出。公司拟在二级市场通过集中竞价回股份,采用自有资金回购金额0.2～0.3亿元,回购价格不超过40元/股且在董事会审议通过后的12个月之内完成,合计回购股数50～75万股,占总股本的0.25～0.37％。根据程序时间推算,公司回购股份完毕后激励计划方案最快在明年年初出台,预计业绩基准年份将以2020年为基础。
行业景气度高,适时激励有利发展。智慧水表可以有效解决传统机械水表的抄表难、管输漏损率高等切实痛点,下游客户使用体验良好。截至2018年底智慧水表渗透率约为24％,我们认为在2022年将达到27％,叠加行业增量需求的双重增长,未来三年需求预计合计7500万台,GAGR约18％,行业处于高景气阶段。公司管理层稳定,除了张琳、和徐大卫外其余持股高管均为元老级,很早就在公司任职,我们认为此次适时推出股权激励有助于绑定公司高管利益,有利于抓住行业快速发展东风实现公司业绩的快速增长。
市场不必过多担忧,三层逻辑保估值水平。市场目前担忧行业和公司会在三年会面临增速显著下降问题,我们认为不必不过担忧,一是渗透率目前仍较低,预计三年后不超1/3,智慧水表有望从一线城市逐渐向三四线继续渗透;二是即使行业增速略有下滑,给予20X估值,匡算公司未来三年后到5亿利润也可以有100亿市值,仍有不少成长空间;三是智慧水表只是智慧水务的一个组成部分,我们认为除了流量监测外、水质监测和智慧化管理等方面也有更多更大探索空间。
盈利预测与估值我们预计公司2020～2022年EPS1.36/1.70/2.12元,对应现股价PE21X/17X/14X,考虑到公司未来业绩增长较快,且公司为水表龙头,给予公司2021年25倍PE目标,目标价42.49元,维系"买入"评级。
风险提示疫情再次复发致招投标再次延时;产业竞争加剧致销量或价格不及预期等
[2020-11-22] 宁水集团(603700):研发费用+出口因素影响Q3表现,坚定看好公司长期发展-事件点评
■东吴证券
事件:1)以不超过40元/股的价格回购公司股份,回购金额为0.2-0.3亿元,回购的股份拟用于股权激励。2)高管减持计划提前终止。
回购行为彰显公司管理层充分信心,通过股权激励将新老业务骨干利益绑定。根据公司半年报内容,持股的高管:张世豪(董事,持股4023.37万股)、王宗辉(董事,持股1530.77万股)、徐云(董事,持股1148.81万股)、赵绍满(董事,持股981.21万股)、王开拓(董事,持股948.19万股)、张琳(董事,持股625.63万股)、徐大卫(财务总监,持股131.63万股)、陈翔(监事,持股97.65万股)、林琪(监事,持股35.38万股)、陈海华(监事,持股30.96万股)中,除了张琳(2016年开始在公司任职)和徐大卫(2010年开始在公司任职)以外,其他持股高管均从2000年以前就在公司任职,属于元老级员工。公司公告,此次回购的股份拟用于股权激励,我们预计在即将公布的股权激励名单中,会包含2000年之后进入公司、并在公司上市前后扩张过程中充分发挥能力的新一批的业务骨干。此次股份回购一方面体现了公司管理层对于公司发展前景的充分信心,也通过股权激励将新老业务骨干的核心利益充分绑定。
我们测算公司稳态市值约为90-120亿,相比目前仍有较为广阔的空间。1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,合理估值应当为15-20倍,对应90-120亿市值。2)景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业景气度显著高企阶 段。因此,公司正处于订单和业绩爆发的景气度投资阶段,估值弹性显著要高于稳态水平,随着行业发展和稳定,估值和市值会逐渐回落,所以即使保守估计目标市值相比目前仍有广阔空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、2.01、2.61元,对应PE分别为19、14、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等
[2020-11-22] 宁水集团(603700):回购股份充分彰显信心,拟通过股权激励将新老业务骨干利益绑定
■东吴证券
事件:1)以不超过40元/股的价格回购公司股份,回购金额为0.2-0.3亿元,回购的股份拟用于股权激励。2)高管减持计划提前终止。
回购行为彰显公司管理层充分信心,通过股权激励将新老业务骨干利益绑定。根据公司半年报内容,持股的高管:张世豪(董事,持股4023.37万股)、王宗辉(董事,持股1530.77万股)、徐云(董事,持股1148.81万股)、赵绍满(董事,持股981.21万股)、王开拓(董事,持股948.19万股)、张琳(董事,持股625.63万股)、徐大卫(财务总监,持股131.63万股)、陈翔(监事,持股97.65万股)、林琪(监事,持股35.38万股)、陈海华(监事,持股30.96万股)中,除了张琳(2016年开始在公司任职)和徐大卫(2010年开始在公司任职)以外,其他持股高管均从2000年以前就在公司任职,属于元老级员工。公司公告,此次回购的股份拟用于股权激励,我们预计在即将公布的股权激励名单中,会包含2000年之后进入公司、并在公司上市前后扩张过程中充分发挥能力的新一批的业务骨干。此次股份回购一方面体现了公司管理层对于公司发展前景的充分信心,也通过股权激励将新老业务骨干的核心利益充分绑定。
我们测算公司稳态市值约为90-120亿,相比目前仍有较为广阔的空间。1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,合理估值应当为15-20倍,对应90-120亿市值。2)景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业景气度显著高企阶 段。因此,公司正处于订单和业绩爆发的景气度投资阶段,估值弹性显著要高于稳态水平,随着行业发展和稳定,估值和市值会逐渐回落,所以即使保守估计目标市值相比目前仍有广阔空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、2.01、2.61元,对应PE分别为19、14、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等
[2020-11-22] 宁水集团(603700):宁水集团拟斥资2000万至3000万元回购股份
■上海证券报
宁水集团公告，公司拟通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司股份，本次回购股份拟作为公司股权激励计划的股票来源。拟回购股份资金总额下限为2,000万元，上限为3,000万元，回购价格不超过40元/股。
[2020-11-18] 宁水集团(603700):NB-IoT水表规模商用,龙头加速成长-深度报告
■国信证券
宁水集团是全国首批水表专业生产企业之一,多年来始终专注于水计量领域,做机械水表起步,逐步转型发展成为一家综合解决方案提供商。智能表计行业面临政策鼓励、技术成熟、需求催化三大利好共振的局面,未来智能水表和智能气表渗透率加速提升,同时行业集中度提升,利好行业龙头。我们看好宁水集团行业竞争力,预计宁水集团2020-2022年归母净利润为2.8/3.5/4.3亿元,当前股价对应PE分别为20/16/13倍,结合绝对估值和相对估值,我们认为合理股价为38.92-41.70元,相对当前股价估值空间为43％-53％,维持"买入"评级。
核心假设与逻辑第一、智能水表在水表行业中的渗透率快速提升,尤其是NB-IoT智能水表加速应用,宁水集团的智能水表销量快速增长,机械水表稳步增长;
第二、智能水表的行业格局相比机械水表趋于集中,龙头市场份额有望提升;
第三、机械水表的均价保持稳定,智能水表的均价在产品结构优化下稳中有升。
与市场差异之处市场认为1、智能表计行业发展多年,行业增速缓慢。2、智能表计行业壁垒低,竞争激烈。
我们认为,1、智能表计行业伴随着国内NB-IoT产业环境的成熟,技术变动带动行业发生了较大的边际改善,以往智能表的应用主要由智能表计厂商推动,现在通信设备商、运营商、智能表计厂商及政府共同推动,加速行业发展速度,叠加近些年出台了多项行业相关利好政策,拉动下游需求加速增长。2、智能水表和智能气表当前的智能化渗透率较低,行业发展空间广阔。下游客户对水表产品供应商的资质、信用状况以及产品质量的要求较高,具备一定壁垒,智能水表渗透率的提高,将迫使部分研发能力不足的机械表厂商退出行业。宁水集团行业龙头地位稳固,优先受益行业发展。
股价变化的催化因素第一、NB-IoT行业的政策催化;
第二、大规模中标信息的披露;
第三、智能表计行业政策催化。
核心假设或逻辑的主要风险
第一、下游水务公司对智能水表的推进速度不及预期,导致智能水表的收入增速低于预期;
第二、智能水表的加速应用或对机械表形成替代,导致机械表增速低于预期;
第三、行业竞争加剧,或带来产品毛利率下降
绝对估值:35.09-45.94元基于对行业加速发展的判断和对宁水集团长期发展的看好,我们预期宁水集团在2020-2022年收入复合增速达到25％,毛利率因产品结构优化稳中有升,费用率保持平稳,股份分配比率预期为35％。
相对估值:38.92-41.70元通过同业公司对比,我们得出宁水集团在资产流动性、周转运营效率和现金回收速度上明显优于同行,因此有更高的资本回报率,享受更高的估值溢价,具体分析可参见内文。我们采用PE法进行估值,预计宁水集团在2020-2022年收入增速分别为30.8％/24.4％/20.1％,未来三年营收CAGR达到25％;2020-2022年归母净利润增速分别为32.9％/24.8％/23.1％,归母净利润CAGR为26％。基于行业高速增长的确定性较高以及宁水集团作为龙头受益于行业集中度提升等因素,我们认为20年给予宁水集团28-30倍PE是合理的,对应2020年合理的股价区间为38.92-41.70元。
投资建议:维持"买入"评级我们看好宁水集团行业竞争力,预计宁水集团2020-2022年归母净利润为2.8/3.5/4.3亿元,当前股价对应PE分别为20/16/13倍,结合绝对估值和相对估值,我们认为合理股价为38.92-41.70元,相对当前股价估值空间为43％-53％,维持"买入"评级。
[2020-11-11] 宁水集团(603700):行业快速增长,业绩有望继续保持较高增速-三季点评
■上海证券
公司动态事项
公司发布2020年三季报,2020年前三季度实现收入10.62亿元,yoy+16.31％;归母净利润1.83亿元,yoy+35.92％。
事项点评收入和利润有望继续保持较高增速公司前三季度收入和利润依然维持增长,单三季度来看,三季度实现营业4.06亿元,同比增长13.19％;归母净利润0.65亿元,同比增长20.35％。三季度单季度的收入和增速均较Q2有所下降,一方面Q2有Q1订单的累积因素;另一方面疫情影响了智能表的招标和收入确认。全年来看,预计收入和利润有望继续保持较高的增速。
智能水表行业快速增长,公司具有自身阿尔法从长远看,随着国家对节水要求的提高,水司对于成本管控的加强,智能水表的渗透率逐步提高。从短周期来看,部分地方政策的推动和水表更新周期的来临,进一步加速了智能水表的渗透。从水表行业本身来看,随着下游大型水司的出现,有利于实现招标的集中化;智能水表对于水表企业要求提高,也有利于行业集中度的提升。宁水集团具有品牌、技术、渠道优势,在智能水表行业市占率较高;公司智能表水表发展迅速,具有自身的阿尔法,公司市场占有率逐步提升。
投资建议根据公司三季报,调整公司盈利预测。预测公司2020/2021/2022年销售收入为16.85、21.15、26.65亿元,归母净利润2.84、3.72、4.85亿元,EPS为1.40、1.83、2.39元,对应的PE为20.0、15.3、11.7倍。维持公司"增持"评级。
风险提示:行业需求下滑。
[2020-11-01] 宁水集团(603700):Q3增长略有放缓,不改全年预期-三季点评
■招商证券
公司公告三季报,2020年前三季度实现收入10.63亿,同比增长16.31％,归母净利润1.83亿,同比增长35.92％,扣非归母净利润1.61亿,同比增长25.44％。Q3单季收入4.06亿,增长13.19％,归母净利润0.65亿,增长20.35％,扣非归母净利润0.59亿,增长16.5％。公司NB-Iot智能水表从2018年进入加速放量阶段,今年疫情后6-7月招标开始集中释放,8-9月订单回落到正常增速,下半年订单向中小城市和长尾客户下沉的趋势非常明显。明年行业智能水表增量渗透率提升趋势有望继续维持。宁水具备更强的α属性,公司除了大城市项目保持一定份额的同时,通过渠道优势覆盖水司长尾客户,形成明显的相对优势,预计20-22年净利润2.8、3.4、4.5亿,对应PE为22/17/14倍,继续强烈推荐!
Q3单季增速放缓符合预期,反映疫情期间订单缺口。三季度归母净利润增速35.92％较中报的47％有所回落,主要原因我们判断有两个方面:一是收入端,智能水表验收周期通常3-6个月,3季度收入确认会体现1-2季度疫情期间的订单缺口,因此Q3单季收入增速13.33％较前值有所下降;二是利润端,今年非经常性损益集中在上半年,主要是软件退税补助、理财收益等,Q1-3分别为463万,1153万,609万,合计2225万,而19年全年非经2422万主要集中在Q4有1773万,因此上半年归母净利润增长显得过快。预计全年归母净利润增速将回归到正常增速水平30％左右。
智能水表占比继续提升,毛利率36.3％同比提升1.5pct。公司NB-IoT智能水表从2018年进入加速放量阶段,由于毛利率和附加值较机械表更高,18-19年综合毛利率从33.2％提升至35.3％,20年前三季度毛利率36.3％进一步提升。分季度看,Q2单季毛利率高达37.6％为历史最高水平,Q3单季36.0％略有回落,主要由于机械表原材料价格和汇率影响,以及智能表尤其NB-IoT占比环比提升。
期间费用率控制稳定,Q3净利率17.2％同比提升1.7pct。前三季度销售费用1.01亿增长4.0％,管理费用4413万增长11.3％,研发费用持续加强,4216万增长45.6％,财务费用58万一直不多。总体看期间费用率控制较好,前三季度17.7％较同期下降0.2pct,净利率17.2％较同期提升明显。
资产负债表良性扩张,印证智能水表业务增长。公司Q3应收账款5.90亿,较去年3.43亿同比增长72.08％,存货3.76亿,较去年同期2.85亿同比增长31.99％,主要由于智能水表较机械水表的收入确认周期明显更长,而公司今年智能水表业务继续保持较快增长,因此应收和发出商品也对应增加。5月开工投建智能水表扩产项目,在建工程从中报的1008万增加至2622万,募投年产405万台智能水表项目预计在2022年达产,支撑公司业绩在今年基础上有翻倍空间。
由于智能水表渗透率还比较低,未来智慧城市建设和国家节水要求,智能水表未来三年有望保持快速增长。智能水表订单在今年6-7月疫情后集中释放,8-9月订单回落到正常增速,下半年订单向中小城市和长尾客户下沉的趋势非常明显。从近期行业调研情况看,明年行业智能表渗透率提升趋势有望继续维持。宁水具备更强的α属性,公司除了大城市项目保持一定份额的同时,通过渠道优势覆盖水司长尾客户,形成明显的相对优势,体现在:1)分散风险,业绩稳健;2)小客户黏性更高,公司议价能力强;3)渠道下沉,构筑竞争壁垒。宁水财务表现稳健,智能表增长后劲足。我们保持之前的业绩预测,预计20-22年净利润2.8、3.4、4.3亿,对应PE为22/17/13倍,继续强烈推荐!
风险提示:上游原材料出现大幅波动,带来成本压力;智能水表渗透率提升低于预期;智能水表行业吸引大量新进入者,竞争恶化。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):三季度业绩增速放缓,四季度收入仍值得期待-2020三季报点评
■西部证券
事件:公司2020年Q1-3实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％;归母净利润1.83亿元,同比增长35.92％。公司2020年Q3实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％;归母净利润0.65亿,同比增长20.35％,扣非后净利润0.59亿元,同比增长16.58％。
毛利率相比上季度略降,公司进一步加大智能水表研发。2020Q3公司净利率为16.02％,同比增长0.92pct;综合毛利率为35.99％,同比增长0.44pct,较上季度下降1.64pct。销售费用和管理费用率分别同比降低0.90/0.06pct,财务费用率由于汇率波动同比提升1.09pct。公司进一步加大智能水表的研发,研发费用率同比提升0.66pct。
公司相继中标智能水表订单,四季度收入仍值得期待。7月17日,公司中标上海城投水务有限公司小口径物联网(NB-IoT)远传水表采购及安装项目,共中标智能水表85000只;9月8日,公司中标临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程(采购及安装)项目,共中标NB-IoT智能水表0.23亿元。二、三季度中标的订单将根据交付周期在四季度确认收入,全年的业绩增长仍值得期待。
投资建议:预计公司2020-2022年的营业收入分别为17.73/24.52/31.21亿元,分别同比增长29.3％/38.3％/27.3％;EPS分别为1.37/1.82/2.33元,分别对应PE为21.0/15.8/12.3倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:NB-IoT水表盈利能力不及预期的风险;新增产能达产不及预期的风险。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):智慧水务龙头稳步增长,盈利能力再创新高-2020年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％,实现归母净利润1.83亿元,同比增长35.92％;单三季度实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％,实现归母净利润0.65亿元,同比增长20.35％。
评论:智慧水务龙头稳步增长,盈利能力再创新高受益于我国智能NB水表需求趋势启动,公司在报告期内继续保持增长。前三季度实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％,单三季度实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％。三季度公司收入增速环比有所下降,我们预计主要是一季度疫情影响公司新签订单,三季度确认收入节奏放缓所至。但同行业对比来看,公司仍旧在数家水表上市公司中取得了单季度最快增速,增长韧性强劲。
报告期内,公司综合毛利率36.25％,同比提升1.42个百分点。单三季度公司综合毛利率35.96％,同比提升0.31个百分点。我们认为综合毛利率上提的原因主要是毛利率更高的智能水表产品占比提升,且预计随着智能表需求增长趋势延续,公司毛利率有望继续增长。
前三季度,公司产生期间费用1.88亿元,期间费用率17.70％,相比去年同期略微优化0.15个百分点。其中,管理、销售费用率有所下降,研发、财务费用率有所提升,一方面说明收入增长过程中规模效应得以显现,一方面反映公司加大了研发投入为未来储备更多潜力。单三季度期间费用率同比有所上提,从17.55％提升至18.47％,同样是研发及财务费用率进一步增加所至。
前三季度公司最终实现归母净利润1.83亿元,同比提升35.92％,净利率17.23％;单三季度实现归母净利润0.65亿元,同比提升20.35％,净利率16％。
前三季度净利率与单三季度净利率均创造了三年来的最好水平。
智能NB水表时代开启,行业龙头有望充分受益我国处在机械水表向智能NB水表更新换代的起步阶段,2019年开始,国内包括天津、上海、北京在内的多个一线、二线城市开始智能水表更新换代,2020年更多的城市开始智能水表的更换。公司作为水表行业领军企业,前瞻性布局研发NB智能水表,预计2020-2022年,公司智能NB水表产能有望大幅增长,有望充分受益行业成长。
盈利预测、估值及投资评级我们维持预计2020-2022年公司实现归母净利润3.03、3.77和4.78亿元,EPS1.49、1.85、2.35元,对应PE19、15和12倍,考虑到行业正处于智能水表更新换代的需求提升阶段以及公司智能水表产能高速扩张,未来三年业绩有望保持较快增长,给予2021年25倍PE,目标价46.23元,维持"推荐"评级。
风险提示:水表行业招标低于预期,公司产能扩展低于预期。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):业绩符合预期,有望受益智能水表渗透率提升-三季点评
■中信建投
事件公司发布2020年三季度报告,前三季度实现营收10.62亿元,同比增长16.31％,归母净利润1.83亿元,同比增长35.92％,扣非净利润1.61亿元,同比增长25.44％;单三季度实现营收4.06亿元,同比增长13.19％,归母净利润0.65亿元,同比增长20.35％,扣非净利润0.59亿元,同比增长16.58％。
简评1、三季度业绩增速稳健,总体符合预期。2020年第三季度,公司实现营收4.06亿元,同比增长13.19％,营收增速表现相对一般,主要是受疫情影响,上半年水司招标延后,影响公司新增订单,反映在三季度收入端(智能表订单确认周期一般为3-6个月)。2020年第三季度,公司实现归母净利润0.65亿元,同比增长20.35％,扣非净利润0.59亿元,同比增长16.58％,总体符合预期。随着疫情影响减弱,智能水表渗透率提升,未来业绩增速有望逐步提升。
2、毛利率、费用率同比略升,付款周期影响现金流。2020年第三季度,公司毛利率为35.99％,同比提升0.44pp;费用率18.46％,同比提升0.79pp,主要受研发、财务费用率影响,分别同比提升0.66pp、1.09pp;净利率16.12％,同比提升0.92pp,部分原因是软件退税等政府补助增加较多,导致在毛利率略升、费用率提升的情况下净利率仍有提升。2020年前三季度,公司经营活动现金净流量为-1.62亿元,三季度为-0.37亿元,主要原因是水司通常四季度集中付款,影响前三季度现金流。
3、下半年以来披露两大中标项目,业绩有望逐步向好。
7月17日,公司发布公告,中标"2020年上海城投水务(集团)有限公司小口径物联网(NB-IoT)远传水表采购及安装项目",公司系第五中标人,中标8.5万只NB-IoT表。9月8日,公司发布公告,中标"临夏市城区老旧供水管网及户表智能化改造工程(水表采购及安装)项目",中标金额2313.59万元,全部为NB-IoT智能水表。我们认为,随着国内疫情影响逐步消退,水司招标将恢复正常,公司订单及业绩增速有望逐步向好。
4、智能水表加速渗透,公司行业地位居前,将充分受益。近年来,随着技术的不断提升以及智慧城市、智慧水务的加速推进,市场对于智能表的需求量大幅增长,尤其是NB-IoT无线智能水表。特别是在疫情期间,机械水表人工抄读效率低、水司长期垫资、抄录数据误差大等问题更是被进一步暴露,水计量迈向智能化、信息化、系统化成为大势所趋。我国存量水表数量接近4亿只,其中智能表渗透率还很低,未来发展空间广阔。公司是国内最早生产水表的厂商之一,深耕行业60余年,服务国内超过2000家水务公司,在品牌信誉、市场规模、产品服务、技术研发等多方面均形成了自身独特的突出优势与核心竞争力。2015年,公司率先开始与华为开展战略合作,研制出满足客户需求的NB-IoT物联网水表等系列智能产品。2017年3月,公司与深圳水务集团合作推动首个NB-IoT商用项目落地。2019年,公司智能表收入7.23亿元,同比增长78.26％,智能表收入占比52.74％,同比提升13.33pp。未来,公司将持续受益于智能水表、尤其是NB-IoT物联网表的需求爆发。
5、盈利预测与评级:短期来看,疫情影响水司招标节奏,公司业绩增速有所放缓,但随着疫情影响消退,订单及业绩有望逐步回暖。中长期来看,智能水表替换机械水表大势所趋,公司作为国内老牌水表厂商,行业地位领先,有望充分受益。我们预计,公司2020、2021年归母净利润分别为2.8亿元、3.7亿元,当前市值对应PE分别为21X、16X,首次覆盖给予"增持"评级。
6、风险提示:疫情影响超预期;智能水表渗透率提升不及预期;行业竞争加剧等。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):业绩稳健增长,需求持续旺盛
■国信证券
疫情影响下稳步增长,行业需求持续旺盛
宁水集团发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％；实现归母净利润1.83亿元,同比增长35.92％,扣非后归母净利润为1.61亿元,同比增长25.44％。
第三季度公司实现营业收入4.06亿元,同比增长13.19％；实现归母净利润6547.5万元,同比增长20.35％；实现扣非后归母净利润为5938.52万元,同比增长16.58％。盈利能力端,公司Q3单季度毛利率为35.99,同比增长0.44pct.,净利率为16.02％,同比增长0.92pct.。公司扣非后归母净利润增速高于营收增长主要得益于智能水表占比提升以及工艺优化带来的产品降本。四大费用率之和同比增加0.79pct.,一方面,公司加大销售、管理和研发投入力度,员工薪酬同比均有所上升。另一方面,受疫情影响行业公司员工差旅费、广告宣传费、售后服务费和业务招待费均有所减少,销售/管理费用率分别同比降低0.90/0.06pct.,研发费用率同比增加0.66pct.,财务费用端提升1.09pct.主要是受汇率波动影响。公司通过销售硬件终端形成收入,利用大数据服务平台保持客户粘性。
水表行业龙头,受益于智能表计高速发展
分产品看,机械水表业务在国内保持增长好于预期,抵消国外疫情导致的需求疲软。智能水表需求旺盛,公司在手订单饱满。受Q1疫情期间订单真空期的影响,收入确认有所延缓,因此公司Q3营收增速尚未表现出高速增长态势,将于后期逐步兑现。公司从5月正式开工投建"年产405万台智能水表扩产项目",预计2年后达产,将进一步提高公司的产能储备以及交付能力,提高行业竞争力。在政策红利、技术升级和需求升级的共振下,水表产业升级趋势明朗,智能水表渗透率仍较低,正处于高速成长的起点。公司作为水表龙头,受益行业发展。
看好公司的行业龙头地位和竞争优势,维持"买入"评级
我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年实现归母净利润2.8/3.5/4.3亿元,对应的PE分别为21/17/13倍,维持"买入"评级。
风险提示:物联网产业落地不达预期风险；产业竞争加剧风险等。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):三季度业绩增幅有所收窄,不改全年预期-2020年三季报点评
■光大证券
事件:司发布三季报,2020年前三季度实现营业收入10.62亿元,同比增长16.31％;归母净利润实现1.83亿元,同比增长35.92％;扣非归母净利润实现1.61亿元,同比增长25.44％;基本每股收益0.90元。
季节波动增速收窄,全年向好预期不变:公司单个三季度实现4.06亿收入,同比增长13.19％;归母净利润实现0.65亿元,同比增长20.35％。公司三季度的增长幅度,较上半年呈现收窄,主要原因在于公司收入确认呈现季节波动,二季度国内下游领域启动的大规模招投标,根据交付周期会集中在四季度确认收入。公司在国内率先推动智能NB表的普及,并在2020年呈现加速态势,虽然三季度收入增幅有所缩窄,但全年业绩预期增长确定性仍然较高。单三季度公司毛利率34.55％,较上一季度下滑1.75个百分点。毛利率有所下滑主要在于公司智能水表产品销售结构略有差异,机械水表受到原材料价格以及汇率波动影响。公司今年继续加大研发投入,并在上半年推出最新一代智能NB表,在成本与性能方面均取得显著提高。2020年前三季度公司研发投入4216.26万元,同比增长45.55％。
加大研发投入,布局下一代产品技术:公司战略目标为具备智慧水务服务一体化解决方案的提供商,将智慧计量与营运、智慧用水管理、水质实时监控、管网调度、管网GIS定位系统等综合集成。为研发下一代产品与技术,公司上半年组建6个成熟的项目团队,围绕水务智能终端产品研发、水务公共服务平台建设以及供水核心业务解决方案等方面开展技术创新工作。同时,公司率先在业内提出"智能水表3.0"概念,启动相关课题研究工作,并取得行业新突破。
投资建议:公司与华为共同研发,并在2017年实现NB水表的全球商用首发,2018年NB表在国内推广取得一定成效,并在2019年呈现出加速态势,助力公司业绩大幅增长。我们维持公司2020-2022年净利润预期为3.09、3.65、4.43亿元,对应EPS预期为1.52、1.80、2.18元,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济波动风险;技术研发不及预期风险;人民币汇率升值风险;募集资金投资项目进展不及预期风险。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):研发费用+出口因素影响Q3表现,坚定看好公司长期发展-三季报点评
■东吴证券
事件:公司前三季度实现营收10.62亿,同比增长16.31％;归母净利润1.83亿,同比增长35.92％;扣非后为1.61亿,同比增长25.44％
原材料价格上涨+汇率影响出口产品毛利率+研发费用猛增,使得Q3业绩表现略低于预期。Q3单季度实现营收4.06亿,同比增长13.19％;归母净利润0.65亿,同比增长20.35％;扣非后为0.59亿,同比增长16.58％。从单季度表观财务数据来看,相比Q2(收入增速31.49％、归母净利润增速52.82％、扣非后增速38.91％),Q3的收入、归母净利润、扣非后归母净利润增速环比均有所下滑。我们分析净利润增速略低于预期的主要原因包括:1)成本端三季度原材料价格有所上涨;2)收入端出口的机械表受到汇率影响毛利率有所下降;3)费用端研发费用相比去年同期显著增加,前三季度累计研发费用为0.42亿,同比大幅增长45.55％;4)费用端汇兑损失造成财务费用显著提升。
我们测算公司稳态市值约为90-120亿,相比目前仍有大空间。1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3月17日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1亿只。假设稳态水平下公司市占率为20％(实际上公司机械表市占率12％、物联网表市占率18％,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2％(2019年增量渗透率约为10％左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000万只,假设其中物联网表占比60％、机械表占比40％,物联网表稳态价格200元/只(目前是300元/只)、机械表价格80元/只(目前85元/只),且20％净利率(目前净利率为15％左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐下降),则对应公司利润约为6亿元/年,合理估值应当为15-20倍,对应90-120亿市值。2)景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下水平:根据我们在前文中的测算,稳态下公司远期目标市值在90-120亿之间,但是需注意,目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业景气度显著高企阶段。因此, 公司正处于订单和业绩爆发阶段,处于景气度投资阶段,估值弹性显著要高于稳态水平下的水平,然后随着行业发展和稳定,估值和市值会逐渐回落至稳态水平,所以保守估计目标市值相比目前仍有较大的空间。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.49、2.01、2.61元,对应PE分别为19、14、11倍,维持"买入"评级。
风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等。
[2020-10-30] 宁水集团(603700):长尾价值和研发投入价值凸显
■东北证券
前三季度实现营收10.62亿元,较上年同期增长16.31％；归母净利润1.83亿元,较上年同期增长35.92％,扣非后净利润1.61亿元,较上年同期增长25.44％。
智能水表增长迅速,研发效果显著,价格下降同时毛利率提升。公司最先与移动、电信、联通三大运营商合作,是行业规范的发起者,与中国通信信息研究院、华为共同起草产品标准,建立NB-IoT终端产品检测实验室,使产品安装、调试效率大大提高。公司NB-IoT智能水表销量增长迅速,远超行业平均。智能水表销售占比逐年提升,从2015年的19.79％提高到2019的52.74％,2019年智能水表毛利占比达到59.06％。当前满产满销,IPO募投新增智能水表产能405万台于报告期内投产,智能水表产能将超过600万台,整体产能超过1400万台,预计两年后完全达产,机械表和智能水表产能都将成为最大的企业。毛利率持续提升,从2018年的33.15％提升到2019年的35.31％,2020年上半年再提升至36.52％。
加大市场拓展力度,全国重点区域业务显成效,长尾客户价值凸显。客户集中度分散,覆盖全国2000多家水司,国内客户覆盖率超过50％。在巩固市场份额与新客户拓展方面取得了一定的成效,销售渠道进一步下沉。继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设,同时已布局的15个技术服务网点已逐渐开始投入使用。NB-IoT智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江省、吉林省、湖北省、湖南省等所辖县市新区域实现破冰。
盈利预测:根据三季报情况调整盈利预测。预计2020~2022年归母净利润为2.80、3.77、4.86亿元,EPS1.38、1.86、1.95元,PE20.91、15.49、12.02倍,维持"买入"评级,目标股价37.23元。
风险提示:系统性风险,招标不及预期,产品竞争加剧,原材料价格波动的风险。
[2020-09-16] 宁水集团(603700):智慧水表持续发力,业绩高增未来可期-深度报告
■国金证券
投资逻辑
专注水表业务,老字号企业神采依旧:公司成立于1958年6月,六十余年来一直聚焦于机械和智慧水表业务,通过不断创新和开拓市场,已形成丰富产品线,且广泛覆盖国内外市场的销售体系,产品销往80多个国家和地区。2013年至今业绩持续增长,营收和归母净利润复合增速达到12.29％和29.48％,其中2019年以来受益于智慧水表推进,公司业绩出现大幅增长拐点,同口径YoY分别为33.21％和54.72％,我们认为高增态势有望延续。
赋能传统水务,智慧水表开启快速成长:受益于NB-IoT技术商用条件的成熟,芯片和模组价格持续降低,智慧水表在技术和经济方面已具备良好条件。除此,下游水厂客户可以通过智慧水表有效解决抄表难、漏损率高等诸多行业痛点,用户使用体验甚好。同时,国家也颁布多项政策大力助推民用"三表"应用,多因素叠加开始行业黄金发展期。经研究,主营智慧水表业务的上市公司也均出现业绩大幅增长现象,进一步验证了行业拐点的出现。
竞争优势显著,水表龙头有望优先受益。公司经营管理优异,综合费用率较低,深耕行业多年已形成良好品牌效应,产品线丰富能够满足客户多样性需求且客户粘性较高,这些综合优势构筑了公司的发展壁垒。公司是水表行业龙头公司,机械表和智能表规模均位列行业第一,约为第二第三规模之和。除此,公司能够及时响应市场变化,2019年智慧水表大增70％,未来有望受益行业的高景气在智慧水表业务助推下开启一轮快速增长。
投资建议我们预测公司2020-2022年分别实现营业收入18.15/22.40/27.97亿元,同比增长32.38％/23.44％/24.85％;归母净利润分别为2.87/3.64/4.53亿元,同比增长36.79％/26.23/25.62％,EPS分别为1.41、1.79和2.23元,对应现股价PE为22X、17X和14X。公司所处行业正处于高速发展期,公司亦为智慧水表龙头公司,我们看好公司未来发展前景,同时参考可比公司估值比较,首次覆盖给予"买入"评级,给予公司未来6～12个月25X目标估值,对应目标价格45.09元,相当于未来三年32X、25X和20XPE。
风险行业竞争加剧风险、智慧仪表需求不及预期风险,应收账款占比较大风险等
[2020-08-21] 宁水集团(603700):智能水表渗透持续性清晰,水表龙头α充分展现-中报点评
■东方证券
事件:8月18日,宁水集团发布了2020年半年度报告,根据公告,公司实现营业收入6.56亿元,同比增长18.33％;公司实现归母净利润1.17亿元,同比增长46.51％;在上半年的疫情影响下,公司利润实现高速增长且利润增速显著快于收入增速;毛利率方面,由于智能表占比提升等原因,公司20H1毛利率达到36.52％,同比提升2.17pct;结合一季报和中报来看,智能表渗透持续提升,公司α展现,盈利能力提升等逻辑在20年报表中得到了清晰的印证;
核心观点行业β及持续性清晰:(1)快速增长的基础:智能表替换推进了10年,但一直走的比较平稳;直到近两年,我们看到了拐点;这是由于NB-IOT技术的出现解决了行业痛点,NB-IOT技术被国家选中,巨量的网点铺设任务由国家在近两年完成,NB-IOT水表有统一智能表江湖的趋势故开始迅速放量;(2)后续的增长和空间:理解了NBIOT水表快速增长的基础,那么后续的增长就显而易见了;10年来政策指导下的水司需求被NB-IOT水表打通,其渗透从一线城市/地区开始向周边地区蔓延;空间上,按目前智能表的渗透率在20-30％左右来说,产业里对其未来合理占比的判断在50-70％,故还有2-3倍的渗透空间;如果按目前行业年均20-30％左右的增长水平,智能表的渗透持续性在3-5年;
公司α充分展现:从产品角度出发,首先,水司依旧较为看重计量能力(即机械计量部分),注重品质和品牌;其次,通讯部分采用外购,各大厂商的技术基础也基本一致;但其余三部均由厂商自主设计并各有特色,但目前仅部分企业掌握了整套关键技术;最后,智能表将产品初装周期拉长,整体服务,资金规模等要求大幅提升,中小企业竞争力逐步丧失,大型水表公司优势开始显现。从报表结果来看,宁水集团在智能表市占率,规模和成长速度上已经证明并展示了其竞争力;从逻辑上来看,宁水具备规模,品牌,技术和产业优势;
财务预测与投资建议:考虑智能水表渗透率提升及传统电表增长超预期,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别为2.98/3.96/4.89亿元(20/21年原预测为2.84/3.69亿元);由于20年行业和公司受疫情影响,另外公司在技术、品牌等具有一定优势,公司业绩增速快于相关可比公司,我们采用21年估值并给于公司20％溢价,对应21年21倍市盈率,对应目标价为40.95元,维持买入评级。
风险提示:水表政策,智能表渗透率提升,市占率提升不及预期,出口风险。
[2020-08-18] 宁水集团(603700):Q2收入增速快速回升,全年盈利值得期待-中报点评
■民生证券
一、事件概述近期公司披露2020年中报,上半年实现营收6.6亿元,同比+18％,实现归母净利润1.17亿元,同比+47％,其中Q2单季度实现收入4.2亿元,同比+31％,归母净利润0.84亿元,同比+53％。
二、分析与判断上半年盈利增速略超预期,智能表收入同比+38％疫情影响减弱,公司Q2收入增速环比提升30％,盈利增速略超我们此前报告的预期。上半年公司智能水表实现收入3.47亿元,同比+38％,机械表实现收入3.09亿元,同比基本持平。根据我们对于智能水表市场的跟踪,虽然上海等一线城市价格略有下降,但整体价格趋稳,同时需求进一步下沉。随着疫情缓和,上半年北京、上海、深圳等一线城市已完成相关产品招投标,公司表现亮眼,全年业绩值得期待。
疫情减少销售费用开支,开启智能水表3.0商用研发上半年公司实现综合毛利率36.5％,净利率17.8％,同比+2.2％和+3.4％。毛利率提升主要系高毛利的智能表产品占比由45％提升至53％。上半年销售/管理/财务费用率分别-1.26％/-0.27％/-0.03％,带动三项费用率整体-1.56％,主要系疫情影响下相关销售费用开支有所缩减,但公司拿单能力并未受到影响。上半年公司研发费用同比+54％,新增研发项目包括支持漏损检测的NB-IoT智能水表等。公司年内启动新一代智能水表产品商用研发,意在通过加装传感器等方式突破管网综合参数瓶颈,为供水企业提供高性价比的海量数据,有望持续提升智能水表产品的价值量。
新厂区建设解决产能瓶颈,规模效应可期公司IPO募集6.5亿元用于年产405万台智能水表扩产项目和技术研发中心建设项目,中报中预计2022年12月可达预定可使用状态。NB表的快速放量带来公司产能的桎梏,需要外协或挪用部分机械表产能以支持智能表生产。随着未来新的智能制造工厂项目建造的完成,公司产能瓶颈有望消除,同时更高的机械化率有望降低公司生产成本,进一步提升机械表和智能表产品毛利。
三、投资建议作为行业龙头公司将持续受益智能水表渗透率的提升,预计公司2020～2022年EPS分别为1.37/1.65/1.93,对应当前股价PE26/22/19x,低于仪器仪表行业30x的2020年平均预测PE,维持"推荐"评级。
四、风险提示:1、智能水表推广不及预期;2、产能建设不及预期;3、行业竞争加剧。
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