603639海利尔股票走势分析
≈≈海利尔603639≈≈(更新:21.11.27)
[2021-11-27] 海利尔(603639):新烟碱类杀虫剂龙头,新产品拓展助推成长
■国金证券
原药、制剂双轮驱动,一体化产业链优势明显。海利尔属国家定点农药生产企业,是集农药和功能性肥料研发、生产、销售为一体的大型农化集团。公司以农药制剂产品为基础,逐步向上游原药及中间体业务领域延伸,目前已基本形成制剂、原药及中间体协调发展的一体化产业链格局。
新烟碱类杀虫剂一体化布局,产品结构完善。公司目前拥有核心产品虫剂吡虫啉和啶虫脒产能4000吨;公司第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺原药共计3000吨产能处于产能爬坡阶段,第三代烟碱类杀虫剂500吨呋虫胺产能目前正在建设中,预计2022年底建设完成。与竞争对手相比,公司在新烟碱类杀虫剂产品系列布局完善,配套吡虫啉和啶虫脒原材料二氯,噻虫嗪和噻虫胺配套原材料噻唑,公司原材料一体化布局在保证原药生产稳定性的同时进一步优化成本空间。
农药产品受供需影响,价格持续上行。2021年10月份后,农药价格受供需格局改善和成本双重支撑一路上行,公司核心产品吡虫啉价格由3季度均价15万元/吨涨至目前25万元/吨,啶虫脒价格由2季度均价12.2万元/吨涨至目前25万元/吨,吡唑醚菌酯价格由15.5万元/吨涨至目前30万元/吨,我们预计随着冬储和春耕传统旺季的来临,且全行业库存在持续低位情况下,产品价格有望维持高位运行。
丰富农药产品品类,新项目扩张助力长期成长。2020年4月,公司投资约20亿元建设恒宁一期原药及中间体项目,恒宁一期项目预计于2021年底全部建成,我们测算,恒宁一期项目在2022-2023年完全投产后将给公司带来17.1亿元收入;2021年4月,公司启动建设恒宁二期项目,我们测算,二期项目完全达产后将为公司贡献58.86亿元营收(其中8000吨丙硫菌唑完全达产贡献收入33亿元)。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.78、7.11和8.79亿元;EPS分别为1.41、2.09和2.58元,当前市值对应PE分别为17.55X、11.82X和9.56X,我们给予公司2022年15倍PE,目标价31.35元/股。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;产品价格下跌风险;需求不及预期风险;新建项目进度不及预期风险;解禁风险;高管减持风险;汇率波动风险
[2021-10-31] 海利尔(603639):主要产品价格季末上涨,看好四季度业绩增长-三季报点评
■东北证券
公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度实现营业收入25.83亿元,同比增长0.43％;实现归母净利润3.11亿元,同比降低6.57％;扣非2.96亿元,同比降低3.50％。单三季度实现营收6.24亿元,同比降低6.23％;归母净利润0.83亿元,同比增长2.18％;扣非0.80亿元,同比增长26.02％。公司经营现金流上涨明显,主要原因为三季度末原药行情上涨,促进了公司货款回笼。整体业绩略低于市场预期。
部分产品价格回暖明显,看好四季度量价齐升。二季度农化行情叠加三季度限电限产推动农药产品价格底部上涨,公司吡虫啉、啶虫脒等主要杀虫剂产品价格回暖明显。据中农立华,2021年第三季度吡虫啉、啶虫脒、噻虫胺、甲维盐、吡唑醚菌酯均价分别为15.17、12.45、12.18、95.38、15.50万元/吨;吡虫啉、啶虫脒、甲维盐同比分别上涨64.75％、22.00％、0.40％,噻虫胺、吡唑醚菌酯同比分别下降4.41％、9.28％。价格上涨通道中公司三季度杀虫剂销量4059.65吨,同比下滑25.43％,杀菌剂、除草剂、肥料销量分别为1655.75、1422.35、1918.06吨,同比分别上涨38.65％、11.12％、189.62％。公司三季度毛利率32.95％,同比提升3.21个pct,我们认为主要系二季度自产原药进行检修技改取得成效,同时丙硫菌唑等高毛利产品销量提升贡献。
恒宁一期项目完工在即,恒宁二期亮点充足。三季度公司在建工程4.03亿元,较年初新增2.69亿元,我们认为主要系恒宁一期建设进度加快,目前一期预计于2021年内完成。另外二期项目包含第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺以及丙硫菌唑、嘧菌酯、肟菌酯等高毛利农药品种,通过配套关键中间体进行产业链上游延伸,利用青岛奥迪斯制剂项目进行下游整合,公司盈利能力有望大幅提升。
维持盈利预测,维持"买入"评级。三季度末原药价格上涨明显,公司四季度业绩有望超预期表现。维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为5.60、6.87、8.40亿元,对应PE分别为11X、9X、7X,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不及预期,项目投放不及预期。
[2021-08-29] 海利尔(603639):安全环保检修导致业绩下滑,下半年业绩有望复苏-2021年中报点评
■国信证券
二季度安全环保检修导致业绩有所下滑
公司上半年实现营业收入19.59亿元,同比+2.76％;实现归属母公司净利润2.28亿元,同比-9.38％。Q2单季度实现营业收入8.33亿元,环比-25.97％;实现归属母公司净利润0.98亿元,同比-25.46％。
公司业绩整体下滑主要由于自产原药进行了安全环保检修技改提升,开工率受到一定影响。但目前公司相关产品价格走势较好,或对下半年业绩产生积极影响。
上半年主要产品销量增长,但价格整体有所下滑上半年公司杀虫剂销量1.35万吨,同比+4.12％;杀菌剂销量0.63万吨,同比+25.38％;除草剂销量0.73万吨,同比+36.9％;肥料销量0.27万吨,同比+8.91％。公司原药新产品噻虫胺、丙硫菌唑以及制剂的投放均拉动了公司产品产销量的提升。但是在价格方面,由于公司原材料成本上涨以及销售均价的下滑,导致公司增收不增利。公司产品中,除杀菌剂产品均价上涨14.03％外,杀虫剂产品均价下滑18.67％,除草剂产品均价下滑12.34％,肥料产品下滑39.36％。
远期成长看恒宁项目恒宁一期预计在2021年开始进入投产期,主要产品包括:3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、2000吨溴虫腈、2000吨丁醚脲等。
恒宁二期项目也于2021年4月27日正式由董事会审批通过,主要产品包括:1500吨/年呋虫胺、2000吨/年吡蚜酮、1000吨/年氯虫苯甲酰胺(K胺)、8000吨/年丙硫菌唑、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年肟菌酯、1000吨/年啶酰菌胺等。
投资建议:维持"买入"评级
预计2021-2023年公司净利润为5.20/6.96/9.52亿,EPS为2.19/2.93/4.01元/股,对应PE为8.5x/6.3x/4.6x,维持"买入"评级。
风险提示:农药产品价格下降,在建项目投产进度不达预期。
[2021-08-29] 海利尔(603639):错季检修技改影响短期业绩,项目充足不改未来成长-2021年半年报点评
■东北证券
公司发布2021年半年报,实现营收19.59亿元,同比增加2.76％,归母净利润2.28亿元,同比下降9.38％,扣非归母净利润2.16亿元,同比下降11.23％;其中二季度实现营收8.33亿元,同比下降25.24％,归母净利润0.98亿元,同比下降42.08％,扣非归母净利润0.88亿元,同比下降46.54％。上半年经营现金流0.82亿元,同比下降37.34％,主要系人员增加致工资薪酬增长;受美元贬值影响,财务费用0.15亿元,同比去年翻正;管理费用1.02亿元同比提升6.09％,主要系股权激励导致股份支付费用0.12亿元。二季度产品价格处于底部,错季检修技改影响产销量,下半年有望迎量价双升。据中农立华,吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐2021年二季度均价分别为13.18(YoY+15.59％)、11.56(YoY-6.76％)、15.53(YoY-16.29％)、96.42(YoY-6.52％)万元/吨,主营产品价格位于底部水平。原料成本上行期间,公司对原药实施错季检修技改,二季度杀虫剂、杀菌剂、除草剂产量分别为0.39(YoY-44.14％,QoQ-50.88％)、0.20(YoY-45.24％,QoQ-38.94％)、0.26(YoY+52.68％,QoQ-32.21％)万吨;销量分别为0.57(YoY-16.70％,QoQ-26.54％)、0.25(YoY+35.89％,QoQ-35.91％)、0.30(YoY+2.94％,QoQ-30.36％)万吨。三季度吡虫啉、啶虫脒等产品价格有望回升,同时原药技改后产能爬 坡,下半年有望迎来量价齐升。
原药发展进入快车道,制剂项目充足奠定未来一体化成长。公司二季度末在建工程2.44亿元,较年初增加81.57％,主要系恒宁项目建设。继恒宁一期去年7月开建,恒宁二期继续推进产品多元化。一期涉及4个原药产品,预计今年完工;二期公布7个原药产品,包含第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺以及丙硫菌唑、肟菌酯等高壁垒产品;同时制剂端持续深化,奥迪斯2.3万吨制剂及肥料项目、5万吨制剂及肥料项目已部分转固,2万吨制剂及肥料项目持续推进。公司原药端规模优势渐显,制剂端项目储备充足,未来一体化成长可期。
维持盈利预测,维持"买入"评级。我们看好公司下半年业绩高增长,维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为5.60、6.87、8.40亿元,对应PE分别为11X、9X、8X,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不及预期,项目投放不及预期。
[2021-06-14] 海利尔(603639):农化行业景气度持续上行,恒宁一期二期项目进展顺利-跟踪报告
■光大证券
公司主营产品量价齐升,20年和21年Q1业绩大幅增长:公司2020年实现营收32.3亿元,同比+30.8％,实现归母净利润4.07亿元,同比+28.8％,2021年Q1实现营收11.3亿元,同比+42.2％,实现归母净利润1.31亿元,同比+56.5％,增长主要源于农化行业高景气带来的农药、杀菌剂产品价格的大幅上涨以及公司产品整体销量的显著提升。
农药原药及中间体板块销量增长明显,农药制剂业务毛利率提升:2020年公司农药原药及中间体板块增长十分显著,实现营收14.44亿元,同比+52.7％,主要受益于原有产品产量的提升以及下半年新建项目中噻虫胺、噻虫嗪、丙硫菌唑等产品的投产;农药制剂板块实现营收17.00亿元,同比+19.7％,增幅可观。但由于多个品种农药原药价格走弱,导致公司原药及中间体板块毛利率下滑8.96个百分点至29.22％;农药制剂业务因原药价格下滑,毛利率小幅提升2.01个百分点至30.56％;整体毛利率小幅下滑2.10个百分点至29.9％。
农化行业景气度上行,主营产品价格回暖:2020年国际农产品价格普遍触底回升,2021年延续上涨,带来了农化行业景气度的持续上行,公司杀虫剂板块的吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等产品价格普遍触底回升,杀菌剂板块增量产品丙硫菌唑单价则止跌企稳。随着玉米等国际主要农产品价格维持在高位,上游的农化产品大多持续回暖,行业景气度上行趋势有望延续。
新项目再添发展契机,产品规模与盈利稳定性双双提升:产品方面,公司2018年开始布局的第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺已于2020年进入试生产,同时开发筹划第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺。项目方面,公司现有多个生产项目正稳步推进:奥迪斯制剂项目中7,000吨水性化制剂项目和23,000吨农用化学品制剂及肥料制造项目主要设备已安装完成;恒宁一期于2020年12月获得青岛市生态环境局批复,已正式开工建设;2021年4月,公司宣布投资5亿建设恒宁二期项目,进一步提升产能。项目投产后,公司生产规模有望再上一新台阶,且产品结构不断优化,将有力地削弱原药价格周期性波动带来的不利影响,提升盈利稳定性。
盈利预测、估值与评级:随着农化行业景气度上行,且公司新项目不断投产,公司业绩有望持续增长,我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为5.27(上调24％)/6.66(上调33％)/8.65亿元,折合EPS1.55/1.96/2.54元,维持"增持"评级。
风险提示:产能建设不及预期、产品价格波动风险、环保政策风险。
[2021-06-02] 海利尔(603639):农化公司的"小而美"-公司深度覆盖报告
■国信证券
新烟碱杀虫剂龙头公司海利尔前身青岛海利尔药业有限公司成立于1999年,2011年整体变更设立股份有限公司。目前上市公司的业务包括农药中间体、农药原药、农药制剂和水溶性肥料等。公司第一代新烟碱杀虫剂产能国内领先,第二代新烟碱杀虫剂已于去年成功推出,第三代新烟碱杀虫剂正在建设之中。股权集中,股权激励保障业绩稳步提升公司的实际控制人是张爱英、葛尧伦和葛家成家族,葛尧伦和张爱英为夫妻关系,葛尧伦和葛家成为父子关系。葛尧伦、张爱英和葛家成家族直接持有公司60.76％的股权,通过持有青岛合意63.39％的股份以间接持有公司5.71％。
股权激励制度完善,提升员工积极性。2021年3月26日,公司公告以12.4元/股,向中高层核心管理人员及核心骨干员工共授予650万股公司股票,解除限售考核年度为2021-2023年三个会计年度,对应业绩目标为以2019年合并报表中营业收入为固定基数,营业收入增长率不低于45％/60％/75％。"中间体-原药-制剂"一体化布局5资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理公司自下而上形成产业链一体化布局。公司最初从事农药制剂的研发、生产与销售,在农药制剂领域迅速取得品牌优势后,公司将业务延伸到上游原药领域,先后从事吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等原药的生产,同时将业务延伸到上游中间体领域,从事二氯中间体的生产。目前公司已经形成"中间体-原药-制剂"一体化产业链,中间体"二氯"基本自用,可以满足"吡虫啉、啶虫脒"生产需求。原药+制剂双轮驱动,业绩跨越式增长6图:公司主营业务收入及增速(亿元)资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理公司业绩的核心来源于制剂和原药,农药制剂占比超过5成左右,原药占比接近5成。2017年以来,在原药价格大幅上涨的带动下,公司业绩实现跨越式增长。除草剂、杀菌剂、杀虫剂是农药主要三大品种农药是指用于预防、控制危害农业、林业的病、虫、草、鼠和其他有害生物以及有目的地调节植物、昆 虫生长的化学合成或者来源于生物、其他天然物质的一种物质或者几种物质的混合物及其制剂。
按防治对象,农药可分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂、杀螨剂、杀线虫剂、杀鼠剂、植物生长调节剂等。其中除草剂、杀菌剂和杀虫剂是三大主要品种,市场占比分别为44％、27％、25％。
8农药行业规模不断扩张,亚太已成为最大消费地全球农药行业基本呈现扩张趋势。2015年,全球农药需求低迷,农药市场大幅下滑,2016年开始伴随中国供给侧改革、环保安全检查,农药原药及中间体市场价格上行,同时跨国农药巨头进入补库存周期,拉动下游农药需求,全球农药市场规模重回上升趋势。2017-2018年全球农药市场规模继续保持增长态势。
2019年受到北美洪灾、欧洲320种农药禁用以及美元升值等因素影响,全球农药销售额略有下滑。根据PhillipsMcDougall公司的统计数据,按出厂水平计,2019年全球作物用和非作物用农药销售额为676.29亿美元,同比下降0.3％。
从区域分布来看,欧洲和北美地区作为传统的农药消费市场,农药市场需求比较稳定。亚洲、拉丁美洲地区因经济和农业化现代发展,对于农药的需求量不断上升,已经成为了全球最主要的农药消费市场。国内环保、安全要求提升,供给侧不断优化10资料来源:各机构网站、国信证券经济研究所整理农药企业的生产有特殊性,吨位小、间歇生产、品种多,农药在生产过程中,其废水和废气的排污系数均位居化工产品前列,处理难度较其他化工企业难度更大、投入高。近年来,趋严的环保政策及全覆盖的环保督察将显著提高农药企业违法成本,要求企业加大环保投入,严格控制有毒有害溶剂、助剂的使用,减少"三废"排放。
相比于之前的粗犷式发展,未来农药的方向之一是化工园区化管理,越来越多企业将迁入化工园区进行严格审查,规模小、技术落后、环保不达标的企业将逐步淘汰。《关于加强管理促进农药产业健康发展的意见》提出,到2020年,进入化工园区或工业园区的化学农药原药生产企业达到60％以上;到2025年,进入化工园区或工业园区的化学农药原药生产企业达到80％以上。新设农药企业须在省级以上化工园区建厂;农药企业迁址或新增原药生产范围的,须进入市级(地市级)以上的化工园区或工业园区。登记难度加大,准入门槛提高11资料来源:农药快讯、国信证券经济研究所整理农药登记证是农药这种特殊商品进入市场销售要取得的必须证件之一。随着《农药管理条例》《农药登记管理办法》等规定的发布与实施,农药登记难度大大提升。《关于加强管理促进农药产业健康发展的意见》提出,要采取有效措施,适当控制产品数量,提升农药登记门槛。鼓励已登记产品优化配方或剂型,及时淘汰落后的配方或剂型。到2020年,新登记同质化产品数量减少30％;到2025年,新登记同质化产品数量减少50％。有序淘汰高毒农药,积极发展生物农药,以及高效、低毒、环保新型农药。
从登记成本来看,原先一个普通农药登记的整体费用最低20-30万,新政策下登记一个原药产品如全部自行落实试验少则数百万元,多则上千万元。对于国内农药企业来讲,登记要花费大量的时间、数量级增长的成本以及大量的精力,登记将变得更加谨慎。集中度提升和一体化发展是大势所趋12资料来源:中国产业信息网、国信证券经济研究所整理截至2019年全国农药行业规模以上企业共有719家,企业数量出现连续五年下降。从营收规模来看,我国的农药行业企业主要以中小规模企业为主。未来几年,随着我国中小农药企业在环保高压下逐步退出市场,行业供给格局将会有所改变。按照"十三五"规划要求农药原药企业数量减少30％,市场供大于求的状况将会明显改善,来农药行业将在政策推动下进行健康发展,行业整合加速,产业集中度度将会提高。
同时部分实力较强的原药企业为了增强市场竞争能力,开始进入制剂领域;而部分制剂企业也加快向上游原药领域延伸,积极获取行业竞争的主动权。随着行业纵向一体化的发展,未来国内农药行业将呈现原药、制剂一体化发展的趋势。随着工艺优化,产品创新能力将会有所提高,满足国内绿色环保要求。在国家推动农药利用率提高的背景下,原一家一户、分散购药的格局将被打破,农药施药主体将由农民个体逐步向种植大户、社会化服务组织转变。新药研发难度加大,管理成本和要求不断提高13资料来源:中国产业信息网、国信证券经济研究所整理据PhillipsMcDougall数据,新农药有效成分研发的总成本从1995年的1.52亿美元增加到2014年的2.86亿美元(增长+88.16％),筛选16万个化合物,从研制新药到投放市场的时间也从过去的8.3年拉长到了11.3年。同时,在1995—2014年间,开发一个新有效成分的登记相关费用[包括毒理学、环境化学和登记本身(如登记材料汇编等)]翻了一番多,约达1.00亿美元,约占新产品开发成本的34％。经过根据PhillipsMcDougallAgriService公司统计,过去50年里,世界主要公司投入了其年销售额的7％～10％用于研发。
经过几十年的发展,农药经过大类产品的快速扩充期,产品种类逐步齐全,经过持续的产品研发,大类农药也经历了几代产品的审计、替换,市场应用范围大幅扩展,效果明显提升。目前全球农药新成分发现难度大幅增加,使得农药研发效率缓慢下行,需要更多的时间进行新品研发,产品整体生命周期有所延长。
盈利预测假设条件
1.制剂板块:假定21-23年年均销量增幅20％制剂毛利率维持30％,单价稳定。
2.原药板块:随着公司新产品的投放,假定21-23年每年新增销量2000/3000/3000吨由于新产品盈利性更好,21-23年整体毛利率逐年提升,分别达到30％/32％/34％3.肥料板块:未来收入和毛利率保持稳定。我们看好公司新产品不断投放带来的业绩增长,预计公司2021/2022/2023年营业收入达到40.94/51.72/63.94亿元,同比增速分别为26.9％/26.3％/23.6％,对应的2021/2022/2023年公司归母净利润分别为5.20/6.96/9.52亿元,同比增速27.7％/33.9％/36.8％。
投资建议
我们认为公司虽然目前市值不大,但历史业绩可以证明公司一直在不断成长,公司目前在建产能都将支持自身不断壮大,未来几年随着恒宁项目的逐步投产,公司业绩增长有望走上快车道。预计21-23年公司归母净利润分别达到5.20/6.96/9.52亿元,EPS分别为2.19/2.93/4.01元/股。综合绝对估值法和相对估值法,公司股价合理区间为32.28-36.11元,较当前股价溢价20％-34％,维持"买入"评级。
风险提示
一、公司在建产能建设不达预期;
二、新产品市场销量不达预期;
三、行业壁垒降低导致价格下降;
四、全球作物种植量不及预期导致农药需求下降。
[2021-04-30] 海利尔(603639):全年业绩超预期,看好新烟碱药投放及原药制剂一体化发展-2020年报及2021年一季报点评
■东北证券
公司发布2020年年度报告,实现营收32.27亿元,同比增长30.83％；扣非3.65亿元,同比增长22.72％。经营现金流5.88亿元同比基本持平。固定资产7.91亿元同比增加53.72％,系丙硫菌唑、研发中心、水溶性肥料车间等募投项目转固。财务费用0.47亿元同比减少519.46％,系美元贬值所致汇兑损益。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。2021年一季度公司实现营收11.26亿元,同比增长42.19％,扣非1.28亿元,同比提升61.85％,环比大幅提升120.69％。公司业绩持续超预期。
丙硫菌唑放量带动业绩高增,实现投产新品成功案例。据中农立华,吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐2020年均价10.77、11.63、17.68、97.10万元/吨,同比下降28.21％、27.15％、10.62％、16.15％,主营产品价格下跌下公司原药以量补价,同时制剂端受益采购原药成本下降,毛利率30.56％同比提升2.01pp。全年杀虫剂、杀菌剂、除草剂出货2.44、0.80、0.81万吨,同比提升41.28％、30.69％、5.41％。噻虫胺、丙硫菌唑产能爬坡,出货406.38、200.45吨,为公司贡献优秀利润。2021年一季度杀虫剂、除草剂均价同比下跌0.62％、30.09％,杀菌剂受益于丙硫菌唑投产新品成功,均价同比提升56.23％。叠加杀虫剂、杀菌剂、除草剂出货0.78、0.39、0.43万吨同比均实现双位数增长,一季度业绩高增。
新烟碱药发展进入快车道,加码推进原药制剂一体化,高毛利肥料集成公司未来发展。2020年噻虫胺、丙硫菌唑相继投产,2000吨噻虫嗪原药项目6月试生产,有望2021年逐步投产。同时公司已开发筹划第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺,未来将成为新烟碱类杀虫剂行业领先者。恒宁一期7月开建,预计2021年完工。奥迪斯水性化制剂项目和农用化学品制剂及肥料制造项目预计2021年完工；2万吨和5万吨项目预计2022年和2024年完工。制剂项目加码接力,促进原药制剂一体化布局。2020年公司肥料业务毛利率37.55％,高毛利肥料集成将协同公司未来发展。
更新盈利预测,维持"买入"评级。公司业绩持续超预期。我们更新盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为5.60、6.87、8.40亿元,对应PE分别为12X、10X、8X,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不及预期,项目投放不及预期
[2021-04-28] 海利尔(603639):成长逐步验证,新项目稳步推进-2020年年报点评
■国信证券
农药产品量价齐升带动业绩增长
年报营收和归母净利润实现双增长。公司2020年营收32.27亿元,同比增长30.83％,归母净利润4.07亿元,同比增长28.78％,业绩增长主要得益于农药产品的量价齐升。农药销量提升及杀菌剂涨价带动21Q1业绩增长。2021Q1营收11.26亿元,同比增长42.19％,归母净利润1.31亿元,同比增长56.48％,业绩增长来自于农药产品销量的提升,以及杀菌剂产品价格的大幅增长(+56.23％)。
制剂毛利率改善、原药销量大幅增长
在农药原药价格下行波动期间,公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度,销量同比有所提升;公司制剂业务受益于外购原药价格下行波动,毛利率改善,且营收实现稳定增长。公司新产品投放在一定程度增厚业绩。山东海利尔自筹资金新建年产2000吨噻虫嗪原药项目和年产1000吨噻虫胺原药项目,2020年6月噻虫胺原药开始试生产,共计产出噻虫胺原药产品406.38吨;山东海利尔新建年产2000吨丙硫菌唑原药项目,2020年9月底开始试生产,共计产出丙硫菌唑原药产品200.45吨,生产工艺仍在不断调试和改造升级过程中。
恒宁项目打开成长空间恒宁一期预计在2021年建设完工,二期项目也于2021年2月7日正式在青岛平度市工业和信息化局立项备案,标志着海利尔药业集团恒宁生物项目的建设进展又向前推进了一大步。恒宁项目将是公司未来的主要成长点,新产品将不断打开公司的成长空间。
投资建议:预计2021-2023年公司净利润为5.3/6.2/6.6亿,EPS为2.21/2.62/2.78元/股,对应PE为11.2x/9.5x/9.0x,"买入"评级
风险提示:农药产品价格下降,在建项目投产进度不达预期
[2021-04-28] 海利尔(603639):丙硫菌唑等项目贡献增量,Q1业绩略超市场预期-年度点评
■申万宏源
公司发布2020年年报:2020年实现营业收入32.27亿元(YoY+30.83％),归属上市公司股东净利润4.07亿元(YoY+28.78％),其中20Q4实现营业收入6.55亿元(YoY+31.10％,QoQ-1.55％),归属上市公司股东的0.74亿元(YoY+88.41％,QoQ-8.87％),全年业绩符合市场预期。同时公司发布2021年一季报:2021Q1实现营业收入11.26亿元(YoY+42.19％,QoQ+71.86％),归属上市公司股东净利润1.31亿元(YoY+56.48％,QoQ+77.71％),21Q1业绩略超市场预期。
2020年新项目投产销量增长,制剂业务受益原药价格下滑利润率提升。2020年公司农药原药板块营收14.4亿元,同比增长52.69％,一方面是由于现有原药吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐等产品产量提升,另一方面是因为噻虫胺、噻虫嗪、丙硫菌唑等产品下半年投产,贡献重要销量的增长,20年公司杀虫、杀菌、除草剂销量(含制剂)分别增长41％、31％、5％至2.4、0.8、0.8万吨,但与此同时20年农药原药整体处于景气下行周期,公司主要产品吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯2020年市场均价分别为10.76、11.61、17.67万元/吨,同比下滑28％、27％、11％,导致公司原药及中间体板块毛利率下滑8.96pct至29.22％；公司制剂业务体量继续扩大,2020年实现营收17.00亿元同比增长19％,制剂业务受益原药价格下滑利润率提升,整体板块毛利率提升2.01pct至30.56％。整体看,公司原料价格下滑幅度小于产品价格下滑幅度,销售毛利率同比下降2.1pct至29.89％,加权平均ROE同比提升1.67pct至16.83％。
21Q1丙硫菌唑等新项目投产贡献增量,业绩略超市场预期。2021Q1公司丙硫菌唑、噻虫胺、噻虫嗪等产品投产贡献重要增量,杀虫剂、杀菌剂、除草剂销量(包含原药与制剂)分别同比增长27.56％、19.45％、77.72％至7802、3866、4296吨。价格方面,杀菌剂板块增量产品丙硫菌唑单价在50万元/吨左右,板块售价整体拉高,销售均价11.20万元/吨,同比增长56.32％,杀虫剂板块销售均价7.59万元/吨同比基本持平。整体看公司Q1毛利率同比下滑1.38pct至29.86％,主要是因为运输费用口径调整,对应的销售费用率同比降低2.05pct,降幅更大,盈利能力略有增长,净利率提升1.06pct至11.63％。此外,公司Q1甲醛平均ROE同比提升1.22pct至4.88％。
奥迪斯制剂项目有序推进,恒宁生物一期开工建设,制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。全资子公司青岛奥迪斯负责投资建设的7,000T水性化制剂项目和23,000T农用化学品制剂及肥料制造项目主要设备安装已完成,待验收；20,000T农用化学品制剂及肥料制造项目和50,000T农用化学品制剂及肥料制造项目正在实施过程中,制剂项目有序推进原药项目中,平度基地恒宁生物一期项目已经开工建设,预计投资8.46亿元,未来公司制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。
盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,新项目进展超预期,上调公司2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润5.01、5.75(原4.31、5.08)、6.56亿元,当前市值对应PE为12X、10X、9X。
风险提示:1)项目进展不达预期；2)产品价格大幅回落。
[2021-03-05] 海利尔(603639):发布2021年股权激励计划,推动公司长期成长-事件点评
■招商证券
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划,拟授予的股票数量累计不超过750万股,占公司总股本的3.16％。首次授予650万股,占总股本的2.74％;预留100万股,占总股本的0.42％;授予价格为12.4元/股,本次拟激励人数414人,主要为公司中高层核心管理人员及核心骨干员工。
发布2021年限制性股票激励计划,激励大批核心骨干。公司正处于持续成长期,不论是原药端的快速发展还是制剂领域的持续开拓,都在不断引进新的人才,此次发布了2021年限制性股票激励计划,有助于公司留住人才、激励人才,更好的推动公司实现长期成长。本次激励计划解除限售考核年度为2021-2023年,各自的业绩考核目标为:以2019年合并报表中营业收入为固定基数,2021年-2023年收入增长率各自不低于45％、60％、75％。公司收入增长来自于新产品产能释放,新产品毛利率更高,预计公司利润增速会远大于收入增速。
众多新产品相继投建,长期成长性好。公司以制剂业务起家,一方面在制剂领域不断强化品牌和优化渠道,保持制剂业务的强劲增速;另一方面往上游不断丰富原药产品。2020年下半年,第二代新烟碱类产品噻虫嗪、噻虫胺及杀菌剂"爆品"丙硫菌唑成功投产,丙硫菌唑是杀菌剂新品,性能优异、成长性好、利润高;公司平度基地一期项目于2020年年中开始建设,二期项目也在筹划当中,平度基地占地面积429亩,总投资20亿元,预计达产后年产值50亿元,年利润5.6亿元。预计平度基地建成后,公司原药业务也将进入国内第一梯队,特别是在杀虫剂和杀菌剂领域,将成为国内重要的龙头企业。
农化景气上行,吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格底部回升。随着下游农产品价格创出新高,农化板块迎来上行周期,公司吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格都从底部迎来回升,当前产品库存很低、供不应求。吡虫啉从20年11月中旬的9万/吨上涨到最近的12.25万/吨,涨幅36％;啶虫脒从21年年初的9.8万/吨上涨至最近的12万/吨,涨幅22％;甲维盐从20年12月上旬的82.5万/吨上涨至最近的100万/吨,涨幅21％。
维持"强烈推荐-A"投资评级。农药行业集中度正在快速提升,龙头企业显著受益,除了个别一线龙头外,海利尔等二线龙头也非常受益于这一过程。我们预计公司2020-2022年实现收入29.04亿、38.20亿和46.48亿,归母净利润为3.92亿、5.57亿和6.89亿,增速分别为24％、42％和24％,PE分别为15.1倍、10.6倍和8.6倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示。新产能建设不及预期的风险;竞争对手增加的风险;产品价格波动的风险。
[2021-02-25] 海利尔(603639):成长性被低估的农药二线龙头
■招商证券
公司是国内农药行业二线龙头,利润体量有很大成长空间,成长性被低估。公司具备农药制剂和农药原药一体化优势,以农药制剂起家,制剂生产能力位居国内前列,通过不断强化品牌和加大投入,预计未来5年制剂业务能保持20％左右强劲增速。公司不断加大农药原药投入,在新烟碱类杀虫剂领域,先建设了第一代产品吡虫啉、啶虫脒,20年下半年第二代产品噻虫嗪、噻虫胺成功投产,并规划了第三代产品呋虫胺,公司将成为新烟碱类杀虫剂行业龙头企业；杀菌剂领域,先投产了吡唑醚菌酯(规模全球第二),20年9月投产了丙硫菌唑(规模全球第三),丙硫菌唑公司率先拿到了国内登记证,当前利润非常高,再加上其他杀菌剂的布局,未来也将成为杀菌剂的行业龙头；公司19年在平度新河园区购置土地429亩建设新产品,该项目拟投资20亿元,预计达产后实现制剂产能10万吨,原药及中间体产能10万吨,年产值50亿元,年利润5.6亿元。长期看,公司将成为国内农药行业十亿以上利润体量的公司,制剂和原药业务都将进入国内前列。
"爆品"丙硫菌唑投产,成长性好利润高。丙硫菌唑是一款性能非常优异的杀菌剂新品,2004年上市,2015年欧洲和中国专利到期,由于担忧对施用人员健康的风险,中国对丙硫菌唑的引入和登记非常谨慎,目前,国内仅海利尔和久易于2018年底拿到了丙硫菌唑的国内登记证。公司丙硫菌唑于2020年9月正式投产,设计产能2000吨,先期释放1000吨产能,当前丙硫菌唑生产企业少、需求旺盛,利润非常高。丙硫菌唑全球市场规模超过10亿美元,位居全球第三,长期看,丙硫菌唑的应用会不断拓宽,复配产品也在不断推出,长期成长性很好。公司还规划了更大体量的丙硫菌唑产能,成本将不断降低。
农化景气上行,吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格底部回升。随着下游农产品价格创出新高,农化板块迎来上行周期,公司吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格都从底部迎来回升,当前产品库存很低、供不应求。吡虫啉从20年11月中旬的9万/吨上涨到最近的12.25万/吨,涨幅36.11％；啶虫脒从21年年初的9.8万/吨上涨至最近的12万/吨,涨幅22.45％；甲维盐从20年12月上旬的82.5万/吨上涨至最近的101.5万/吨,涨幅23％。公司的吡虫啉(2500吨)和啶虫脒(1200吨)具有中间体CCMP(2500吨)配套的优势,通过长期技改,成本行业领先,在20年价格进入历史低点时仍有30％以上毛利率,而且实际产量超出原了有设计产能。
噻虫嗪和噻虫胺投产,平度基地开始建设,制剂业务保持强劲增长。第二代新烟碱类产品噻虫嗪和噻虫胺于2018年二季度开工建设,2020年年中试生产；噻虫嗪产能2000吨,当前价格10.75万/吨；噻虫胺产能1000吨,当前价格12.5万/吨,噻虫胺性能更优,公司未来有望进一步提升产能；第三代新烟碱类产品呋虫胺也即将建设,规划产能500吨,当前价格28.75万/吨。公司平度基地于2020年年中开工建设,项目总投资20亿元,达产后预计实现年产农药制剂10万吨、原药和中间体10万吨,年产值50亿元,利润5.6亿,平度项目达产后,公司整体利润将超过10亿元,原药业务也将进入国内第一梯队。公司农药制剂生产能力位居国内前列,培育了"海利尔"和"奥迪斯"等行业领先品牌,公司制剂业务将进一步强化品牌和优化渠道,对国外市场加大布局力度,预计未来5年制剂业务仍能保持20％的强劲增速。
维持"强烈推荐-A"投资评级。农药行业集中度正在快速提升,龙头企业显著受益,除了个别一线龙头外,海利尔等二线龙头也非常受益于这一过程。我们预计公司2020-2022年实现收入29.04亿、38.20亿和46.48亿,归母净利润为3.92亿、5.57亿和6.89亿,增速分别为24％、42％和24％,PE分别为14.6倍、10.2倍和8.3倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:新产能建设不及预期的风险；竞争对手增加的风险；产品价格波动的风险。
[2020-12-08] 海利尔(603639):农药中间体-原药-制剂全产业链发展,新项目奠定未来成长性
■海通证券
海利尔:公司主要从事农药制剂、农药中间体、农药原药和水溶性肥料的研发、生产和销售。其中,农药制剂主要涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂等系列品种,农药原药主要是吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯和甲维盐等,农药中间体为二氯,水溶性肥料主要涵盖含氨基酸水溶肥料和大量元素水溶肥料,同时具备生产微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料的生产能力。
烟碱类产品价格触底反弹。根据中农立华原药数据,受基础原材料上涨的影响,2020年11月15日,吡虫啉、啶虫脒的中间体CCMP跳涨至8.5万元/吨。此外下游备货旺季来临,烟碱类原药库存降低,带动价格触底反弹。2020年11月中旬,吡虫啉报10万元/吨(周环比涨8.9％)、噻虫嗪报9.5万元/吨(周环比涨7.9％)、噻虫胺报12.5万元/吨(周环比涨5.9％)。公司自产CCMP中间体,有望受益于产品价格上涨。
产品销量大幅增长。2020年前三季度,公司销售杀虫剂(含原药和制剂)1.84万吨,同比增长37.57％,杀菌剂0.63万吨,同比增长32.88％,除草剂0.66万吨,同比增长15.28％,肥料0.31万吨,同比增长25.40％。公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度,销量同比有所提升,另外收购的甲维盐原药对杀虫剂业务也有较好的贡献。
下半年新项目陆续投产。2020年6月,山东海利尔自筹资金建设的第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作,已正式进入试生产阶段,下半年将贡献增量,若项目全面投产,将有助于公司在主业稳定发展的基础上,增加新利润增长点,提高公司市场综合竞争力和盈利能力。2020年9月,公司试生产2000吨丙硫菌唑,进一步丰富原药产品矩阵,同时积极筹备第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目的建设。
打造制剂、原药和中间体一体化战略。2020年4月,公司公布可转债预案用于建设青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期),目前已在建设中。此外,子公司奥迪斯计划分批建设7000T水性化制剂、93000T农用化学品制剂及肥料制造等项目,从而进一步深化公司制剂、原药和中间体一体化战略。
盈利预测。我们预计2020-2022年公司的净利润分别为3.69亿元、4.64亿元、5.58亿元,对应EPS分别可达1.55元、1.95元和2.35元/股。给予2021年行业平均12-15倍PE,对应合理价值区间为23.4-29.25元,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。农药原产品价格波动;新项目投产进度不及预期。
[2020-11-13] 海利尔(603639):海利尔打造综合实力强劲的农化企业
■中国证券报
“农药行业即将进入一个白热化的竞争阶段，产业集中、强者恒强。海利尔未来仍会坚持主业经营，强化制剂和原药双轮驱动发展，逐步实现全球化布局，成为一家具有世界影响力的国际化企业集团”。日前，在由上交所和各地证监局联合主办的“价值引领投资·2020沪市公司质量行”调研活动中，海利尔董事长葛尧伦如是表示。
公司表示，将继续加强原药制剂一体化、国内国外双轮驱动发展，未来三到五年内会重点建设平度恒宁生产基地，加强原药品种的拓展，丰富差异化品种建设，强化上下游一体化;同时继续加大研发投入，布局新化合物研发，增强产品的话语权，加强与跨国公司的交流合作，逐步打造成综合实力强劲的农化企业。
一体化模式熨平周期波动
从1999年成立以来，海利尔一直专注于农药行业的发展，至今已有二十余年。据介绍，创立之初，海利尔的主要业务为农药制剂的生产销售。2002年公司开始将业务逐步拓展到上游农药原药，比如吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等农药原药的研发生产，以及部分农药中间体，比如二氯中间体的生产。
“主要考虑是当时原药供给受限，有较高的盈利空间，同时涉及上游原药产业能更好的促使原药制剂一体化，增强制剂的抗风险能力和对供应商的议价能力”，葛尧伦表示。
目前，海利尔具备“化工品-中间体-原药-制剂”一体化生产能力。正是在原料与制剂、国内和国外双轮驱动发展模式下，较好的平滑了周期带来的业绩波动，同时公司最近几年一直不断推出新的原药产品，形成了新的利润增长点。2017年至2020年三季度，公司分别实现营业收入15.89亿元、21.91亿元、24.67亿元、25.72亿元，保持了稳定增长的态势;分别实现净利润2.86亿元、3.67亿元、3.16亿元、3.33亿元，保持了较高的盈利能力，主要得益于公司坚持原药与制剂、国内和国外双轮驱动的发展模式。
即使在疫情期间，公司通过积极复工复产，仍确保了业绩的稳定增长。“在农药原药价格下行波动期间，我们加大了自产原药产品渠道开发和销售力度，销量同比有所提升，同时公司的制剂业务受益于外购原药价格下行波动，毛利率改善。此外，我们收购的甲维盐原药对业绩有较好的贡献”，公司董秘汤安荣介绍。
公司表示，未来发展会以内生发展为主、外延并购为辅的发展模式，在未来五年内实现储备产品的产业化转化，同时积极利用资本力量选择优质的资产标的予以整合。公司业务板块涉及农药上下游，在农药制剂业务领域，公司位列行业第一梯队;在农药原药板块，公司会利用五年左右的时间进入第一梯队，争取成为农药行业实力强劲的上下游一体化的农化集团。
研发和市场是两大核心优势
我国是农药生产大国，国内农药登记产品种类很多，但大都是等到国外产品专利到期后开始一窝蜂生产。产品研发落后，又集中在相近领域，导致产品同质化严重，价格竞争激烈。
公司总经理葛家成表示，公司的核心竞争力主要体现在研发创新能力和市场竞争优势。研发创新能力体现在一是生产环节中工艺技术的突破和优化，如公司吡虫啉和啶虫脒原药综合生产成本在行业内基本可以说是最具竞争力的;二是新药创制及产业化，公司过去一直在加大投入新化合物的研发，预期未来一到两年内将会有新药登记和产出。
据介绍，海利尔一方面致力于一流研发团队的打造，另一方面不惜斥巨资加大硬件投入。与此同时，还致力于覆盖全国重点作物的声测网络的构建。现在海利尔的研发中心已经拥有国家级企业技术中心等五大国家级创新平台，并形成了以沈阳化工研究院、上海农药研究所、南开大学等十多家国内外权威科研院所为主的外部专家支持系统。
葛家成介绍，公司有着严谨的研发流程，从作物问题的界定到种植者需求的确切把握、从研发课题的确定到方案的反复甄选、从原药的工艺路径创新到剂型技术的持续优化、从原材料选择到生产全过程的品控、从小范围的试验到大面积的示范、从效果的跟踪到证据的搜集，都不敢有丝毫的懈怠。目前公司已经储备了原创性化合物多个，剂型技术、质量技术参数比肩国际先进水平。
中长期业绩有支撑
对于短期业绩支撑因素，汤安荣介绍，公司2020年6月烟碱类杀虫剂原药产品噻虫嗪和噻虫胺项目试生产，目前杀菌剂丙硫菌唑原药项目也在试生产，预期新产能的增加对今年业绩增量有限，但对明年业绩应该会有一个较好的贡献。
汤安荣介绍，目前在产的是噻虫胺原药，产品产能释放在70%左右，毛利率有一定的波动;丙硫菌唑是防治小麦赤霉病、锈病和白粉病的特效药物，目前国内丙硫菌唑的原药登记开发不多，明年预计释放1000吨左右产能。丙硫菌唑价格目前处于半垄断阶段，毛利率较高。
对于中长期的业绩增长，公司表示，未来将继续坚持农药原药和农药制剂一体化发展的模式，制剂业务由全资子公司奥迪斯进行产能扩张建设作为支撑，制剂业务在市场渠道方面不断下沉，优化服务广度和深度，继续加大制剂的出口业务布局。同时，加快原药新产品的研发产业化转化，丰富原药差异化品种，并不断进行生产工艺的优化和改进，避免产品相对单一的同时，加大单个产品的市场竞争力和盈利能力，特别是恒宁原药工厂的建设，将会很大程度上支撑公司未来五到十年的发展。
[2020-11-06] 海利尔(603639):深耕农药制剂20余年 海利尔剑指上下游一体化农化集团
■上海证券报
“农药行业即将进入一个白热化的竞争阶段，产业集中、强者恒强。海利尔会坚持研发创新、一体化战略等举措，继续以内生为主、外延并购为辅的发展模式，在未来5年内实现储备产品的产业化转化，进入行业第一梯队，争取成为农药行业实力强劲的上下游一体化的农化集团。”日前，由上交所和各地证监局联合主办的“价值引领投资·2020沪市公司质量行”调研活动走进海利尔，公司董秘汤安荣向上海证券报记者详细描述了公司核心竞争力和未来发展蓝图。
发挥核心优势 增强市场话语权
今年前三季度，受全球经济波动、新冠疫情和供需动态关系不匹配的影响，大部分农药原药价格呈下降趋势。同期，公司实现营收25.72亿元，同比增长30.76%;净利润约3.33亿元，同比增长20.35%。汤安荣表示，这主要得益于公司的核心优势，即持续研发创新和卓越的市场竞争优势。
研发创新优势体现在生产环节工艺技术的突破和优化，进而让公司具备了出色的成本控制能力。
据介绍，公司吡虫啉和啶虫脒原药综合生产成本在行业内具有很强的竞争力。吡虫啉和啶虫脒今年价格处于行业底部，但是公司农药原药及中间体产品依然保持较高的毛利率水平。这是公司10多年来研发、工艺积累的结果。公司潍坊基地2008年开建、2009年投产，一直围绕吡虫啉和啶虫脒展开，直到2017年才开始做新产品。
汤安荣告诉记者，研发是公司可持续发展的关键引擎，同时也是海利尔决胜未来的护城河。为保持研发的原创性和前瞻性，公司一方面致力于一流研发团队的打造，另一方面不惜巨资加大硬件投入。现在，海利尔的研发中心已经拥有国家级企业技术中心、国家地方联建海洋生物源农药和环境友好型制剂工程研究中心、农业部农药研发重点实验室、博士后科研工作站、院士专家工作站五大国家级创新平台，拥有科研人员近200人。
据了解，未来海利尔还将不断产业化储备产品，特别是新化合物产品，以增强公司在全球农化市场的话语权，更好地参与同跨国公司的竞争，掌握一定的主动权。
公司的核心优势还体现在市场竞争力上。“原药的竞争在于产品质量和生产成本，制剂的竞争在于品牌和渠道。良好的药效与性价比、多品种供应能力等品牌因素，植保技术的综合解决方案、贴近终端的营销网络等渠道因素构成农药制剂企业的主要竞争要素。海利尔深耕农药制剂20余年，逐步构建了农资七大品牌，涉及经销商客户近5000家，形成了强大的渠道网络。”汤安荣表示。
以内生发展为主 深化一体化战略
农药是农业生产中不可缺少的生产资料。农药行业比较分散，全国有大大小小企业2000家左右，其中农药原药企业500多家、农药制剂企业1500多家。而根据行业发展规划，到2020年，农药原药企业数量减少30%，其中销售额在50亿元以上的农药生产企业5家、销售额在20亿元以上的农药生产企业有30家。
汤安荣告诉上证报，公司未来发展会以内生发展为主、外延并购为辅，在未来5年内实现储备产品的产业化转化，同时积极利用资本力量，选择优质的资产标的予以整合。公司业务板块涉及农药上下游。在农药制剂领域，公司位列行业第一梯队;在农药原药领域，公司会利用5年左右的时间进入第一梯队，争取成为农药行业实力强劲的上下游一体化的农化集团。
内生发展，强化一体化优势。据介绍，公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上，第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药于今年6月进入试生产，杀菌剂丙硫菌唑原药于今年9月底进入试生产，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，充分挖掘农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高公司整体的抗风险能力和盈利机会。
外延并购方面，2019 年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。公司未来将在青岛恒宁项目布局新品种。根据已经披露的一期项目信息，苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大，复配为制剂销售有望扩大收入，而丁醚脲是最大杀螨剂，需求增速快。公司是国内仅有的3家拥有丁醚脲登记证的企业之一，先发优势明显。
2019年1月，公司完成海利尔缅甸公司的相关政府备案工作。今年1月和2月，公司分别完成海利尔阿根廷公司和海利尔菲律宾公司的设立备案事宜。目前，公司正在积极推进在巴西等国家设立境外法人机构，为公司国际市场开拓战略奠定基础。
坚持现金分红 做好信息披露
海利尔起家于农药制剂，而后延伸到原药和中间体，2017年登陆上交所主板。汤安荣表示，上市让公司在资金方面获得较好的补充和支撑，为公司加强原药研发投入、大量引进技术人才和生产人才提供了强有力的保障。公司能够较好地推进原药新产品的投入建设以及日常生产经营规模的扩张，同时也在市场上强化了企业自身品牌的影响和信用。
10年以来，公司业绩整体保持平稳上升的态势。未来公司会继续保持主业稳健经营策略，不断丰富原药产品品种，强化原药制剂一体化盈利能力，推进储备产品的产业化，加快恒宁新原药生产基地建设等，同时不断加强工艺改进、控制成本，提高盈利能力。
汤安荣表示，公司会继续坚持每年进行现金分红，实现公司发展与投资者收益的平衡。据了解，公司自2017年上市以来已累计分红1.6亿元。海利尔将坚持做好财务信息和非财务信息披露，并通过多种渠道和场合，分析解读公司的定期报告数据，解答投资者疑问。
[2020-10-27] 海利尔(603639):原药端熊市,制剂端发力,公司逆势博取佳绩-2020年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入25.7亿元,同比增长30.8％,归母净利润3.3亿元,同比上升20.4％,EPS1.40元。
原药价格有所下降,公司制剂端发力,在逆势中博取佳绩。由于油价下降的影响,公司原药端产品价格有所下降。2020年前三季度,吡虫啉价格从年初的13万元/吨下降至目前的9万元/吨,啶虫脒价格从年初的14万元/吨下降至目前的9.8万元/吨,甲维盐价格从110万元/吨下降至88.5万元/吨。在原药端产品价格熊市的时候,公司的制剂端开始发力,实现了今年前三季度的收入和利润的正增长,其中,杀虫剂销量1.8万吨,同比增长37.6％,杀菌剂销量6253.6吨,同比增长32.9％,除草剂销量6203.4吨,同比增长15.3％,肥料销量3143.7吨,同比增长25.4％。
并购和项目建设并举,强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺,以及丙硫菌唑杀菌剂原药,从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品,进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种,根据已经披露的一期项目信息,苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大,复配为制剂销售有望扩大收入,而丁醚脲是最大杀螨剂,需求增速快,公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一,先发优势明显。另外,公司的项目建设持续推进,截至第三季度末,在建工程相比期初增加1.2亿元。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。
[2020-09-28] 海利尔(603639):丙硫菌唑投产在即,平度项目打开成长空间
■东吴证券
公司是吡虫啉龙头,具备产业链一体化优势:公司做制剂起家,向上游延伸至原药,目前具备"化工品-中间体-原药-制剂"一体化生产能力,随着在建产能的逐步达产,公司业绩中枢有望向上抬升。
供给格局优化,头部企业受益:我国农药生产总量大,是世界第一大农药生产国,但行业集中度低,初级原药集中、产品同质化严重、环保问题突出,整体表现出大而不强。发改委在十三五规划中提出对农药行业产业结构调整的目标,我国农药行业在供给侧结构性调整过程中集中度有望得到提升。
公司烟碱类杀虫剂品类最全,产能亚洲最大:烟碱类杀虫剂是全球体量最大的杀虫剂品类,公司在吡虫啉、啶虫脒及其中间体二氯产能均居国内首位,同时噻虫嗪、噻虫胺和呋虫胺业务有显著的发展潜力。
公司杀菌剂业务存在较大预期差:随着众多杀菌剂专利到期密集来临,一批高附加值的杀菌剂产能逐步向国内转移。公司的吡唑醚菌酯处于快速起量阶段,丙硫菌唑原药产能也达到了国内首位,杀菌剂业务具有较大的增量业绩空间。
制剂和肥料业务稳步发展:公司的农药制剂产品的销量位于国内农药行业排名前五,北方企业排名第一,同时凭借公司自供原药带来成本优势,制剂业务盈利能力较强,目前制剂和肥料业务均处于稳步发展阶段。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.55亿元和6.08亿元,EPS分别为1.77元、2.34元和2.56元,PE为13X、10X和9X。考虑到公司大吨位杀虫剂开始起量,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:环保督察带来停工停产的风险;在建项目投产进度不及预期的风险。
[2020-09-28] 海利尔(603639):功能性化学品大壁垒,通用化学品高增长
■东吴证券
公司是吡虫啉龙头,具备产业链一体化优势:公司做制剂起家,向上游延伸至原药,目前具备"化工品-中间体-原药-制剂"一体化生产能力,随着在建产能的逐步达产,公司业绩中枢有望向上抬升。
供给格局优化,头部企业受益:我国农药生产总量大,是世界第一大农药生产国,但行业集中度低,初级原药集中、产品同质化严重、环保问题突出,整体表现出大而不强。发改委在十三五规划中提出对农药行业产业结构调整的目标,我国农药行业在供给侧结构性调整过程中集中度有望得到提升。
公司烟碱类杀虫剂品类最全,产能亚洲最大:烟碱类杀虫剂是全球体量最大的杀虫剂品类,公司在吡虫啉、啶虫脒及其中间体二氯产能均居国内首位,同时噻虫嗪、噻虫胺和呋虫胺业务有显著的发展潜力。
公司杀菌剂业务存在较大预期差:随着众多杀菌剂专利到期密集来临,一批高附加值的杀菌剂产能逐步向国内转移。公司的吡唑醚菌酯处于快速起量阶段,丙硫菌唑原药产能也达到了国内首位,杀菌剂业务具有较大的增量业绩空间。
制剂和肥料业务稳步发展:公司的农药制剂产品的销量位于国内农药行业排名前五,北方企业排名第一,同时凭借公司自供原药带来成本优势,制剂业务盈利能力较强,目前制剂和肥料业务均处于稳步发展阶段。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.55亿元和6.08亿元,EPS分别为1.77元、2.34元和2.56元,PE为13X、10X和9X。考虑到公司大吨位杀虫剂开始起量,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:环保督察带来停工停产的风险;在建项目投产进度不及预期的风险。
[2020-09-27] 海利尔(603639):海利尔子公司丙硫菌唑原药项目试生产
■上海证券报
海利尔晚间公告，公司所属全资子公司山东海利尔化工有限公司建设的杀菌剂丙硫菌唑原药项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，近日试生产方案经专家评审通过，符合试生产条件，将正式进入试生产阶段。
公司表示，丙硫菌唑原药项目的建成投产符合公司的战略规划，有助于进一步丰富公司原药产品品种。若项目全面投产，将有助于公司在主业稳定发展的基础上，增加新的利润增长点，提高公司市场综合竞争力和盈利能力。该项目投产运营将对公司未来经营业绩产生积极的影响。
[2020-08-28] 海利尔(603639):Q2业绩环比大幅增长,丙硫菌唑项目加速推进-中报点评
■安信证券
事件:公司发布2020半年报,实现收入19.07亿元,同比+33.30％;实现归母净利润2.52亿元,同比+25.63％。单二季度实现收入11.15亿元,同比+34.53％,环比+40.80％;实现归母净利润1.68亿元,同比+27.37％,环比+101.39％。
上半年收入及业绩增长主要来自:自产原药销量提升、制剂毛利率改善及2019年7月收购的凯源祥并表。2020年上半年,受全球经济波动、新冠疫情和供需动态关系不匹配的影响,大部分原药价格呈下降趋势。在行业景气下滑的背景下,公司2020年上半年收入及业绩双增主要原因有三:(1)公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度,如吡唑醚菌酯等,销量同比有所提升;(2)制剂业务受益于外购原药价格下行波动,毛利率改善,且营收实现稳定增长;(3)公司2019年7月收购的凯源祥公司并表,且其甲维盐原药上半年销售情况较好。上半年综合毛利率31.72％,较去年同期略降0.86pct。
第二代烟碱类杀虫剂项目试生产,丙硫菌唑项目加速推进。近几年,公司致力于农药品种的丰富,特别是原药产品。据公告,公司在现有吡虫啉、啶虫脒、甲维盐和吡唑醚菌酯原药基础上,2020年6月第二代烟碱类杀虫剂项目噻虫嗪和噻虫胺原药进入试生产,并积极筹备第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目的建设,同时加快推进2000吨/年丙硫菌唑杀菌剂原药项目建设和设备安装。另外,据今年4月公告,公司拟发行可转债用于青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期)的建设,项目包括苯醚甲环唑、丙环唑、溴虫腈、丁醚脲原料药及配套中间体,该公司已取得土地429.07亩,7月11日举行了奠基仪式。公司在不断丰富原药品种布局,项目投产后有望进一步增强公司核心竞争力,提升市占率,拓展新的利润增长点。
持续大力发展制剂业务,加强海外市场开拓。国内市场,公司制剂品牌"海利尔"、"奥迪斯"在种植户、零售店和经销商中具有良好的口碑,目前国内制剂行业集中度仍旧较低,且原药价格下行,公司有望凭借品牌及成本优势持续扩大制剂产品销售、提升毛利水平。另外,公司大力发展制剂业务可以进一步深化公司"制剂、原药和中间体一体化战略",实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高公司整体的抗风险能力和盈利机会。海外市场方面,报告期内,公司积极布局海外市场并取得一定的成果,目前公司已取得澳大利亚、新西兰、玻利维亚等50个国家900多个产品的支持登记和自主登记,正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和欧盟、巴西、缅甸的自主登记;公司已完成海利尔缅甸公司、海利尔菲律宾公司和海利尔柬埔寨公司等公司设立的工作,目前正在进行巴西等境外分支机构等主体设立的规划和实施等,为公司国际市场开拓战略奠定基础。
投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.18、4.79、5.85亿元。
风险提示:项目建设不及预期;产品价格大幅下滑;产品限用及禁用;安全生产风险。
[2020-08-28] 海利尔(603639):Q2业绩略超市场预期,制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队-中报点评
■申万宏源
公司发布2020年半年报:2020H1实现营业收入19.07亿元(YoY+33.30％),实现归母净利润2.52亿元(YoY+25.64％),其中Q2实现营业收入11.15亿元(YoY+34.53％,QoQ+40.80％),Q2归母净利润1.68亿元(YoY+27.37％,QoQ+101.4％),业绩略超市场预期。
Q2主营产品价格上涨且毛利率稳定,业绩环比大幅增长。2020H1在农药原药价格下行波动期间,公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度,原药及制剂销量同比有所提升;
另外,收购的甲维盐原药对公司本报告期业绩有较好的贡献。20H1公司杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料销量(包含原药与制剂,下同)分别为12997、5049、5323、2481吨,分别同比增长39％、51％、5％、32％,是公司收入及利润同比增长的主要因素;环比看,Q2主要产品销量延续Q1较好的趋势,Q2公司杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料销量分别为6881、1823、2906、1521吨,分别环比增长12％、-44％、20％、59％,同时受益于产品结构的调整,Q2销售均价环比大幅提升,Q2杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料销售均价分别为10.7、15.1、2.9、1.8万元/吨,环比分别提升39.8％、111.2％、14.1％、16.2％,Q2毛利率32.06％环比基本持平,价格提升同时毛利率保持稳定是Q2业绩环比增长的主要原因。整体看,公司H1销售毛利率同比下降0.86pct至31.72％,主要是因为原药价格下滑导致的,加权平均ROE同比提升0.93pct至10.68％。
原药产品价格触底无继续下滑风险,公司扩大奥迪斯新项目规划大力发展制剂业务。公司原药主要产品吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯20H1市场均价分别为:12.07(YoY-10.9％)、13.08(YoY-10.3％)、18.84(YoY-2.1％)万元/吨,其中Q2均价分别为11.4(YoY-27.0％,QoQ-10.9％)、12.4(YoY-23.6％,QoQ-10.3％)、18.8(YoY-3.9％,QoQ-3.1％)万元/吨,价格下滑幅度较大,截止目前吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯均处于历史底部区间,未来产品价格大幅回落对公司业绩产生不利影响风险较低;原药价格下跌利好制剂业务盈利,公司变更奥迪斯制剂业务内容,变更后改为建设7000T水性化制剂项目、23000T农用化学品制剂及肥料制造项目、20000T农用化学品制剂及肥料制造项目、50000T农用化学品制剂及肥料制造项目,合计投资4.05亿元,大力发展制剂业务。
发行可转债加速平度项目进度,制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。公司发布公告将募集不超过8.97亿元可转债用于投资"青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体等项目;除此之外,公司2000吨噻虫嗪与1000吨噻虫胺已经建设完成进入试生产阶段,2000吨丙硫菌唑与500吨呋虫胺原药项目正有序推进,山东海利尔化工有限公司年产6700吨杀虫剂原药建设项目(一期3700吨)环评已经得到批复,未来公司制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。
盈利预测与投资评级:维持"增持"评级,维持2020-2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润3.62、4.31、5.08亿元,前市值对应PE为15X、12X、10X。
风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
[2020-08-28] 海利尔(603639):业绩持续增长,看好新产品投放-中报点评
■东方证券
核心观点业绩持续增长超预期:公司发布半年报,20上半年实现收入19.07亿,同比增长33.30％;实现归母净利润2.52亿,同比增长25.63％。Q2作为公司旺季,在Q1实现增长的基础上,单季度收入和归母净利润继续同比增长34.53％和27.19％,达到11.15亿和1.64亿;毛利率、净利率均环比提升,分别达到32.06％和15.11％。
以量补价逆市提升:公司主力产品吡虫啉、啶虫脒20H1均价同比下滑26％和22％,目前已达到长周期的历史底部,继续向下空间不大。公司逆势提升的原因我们判断来自以下几个方面。1)原药以量补价,公司近年通过不断技改提升了自有原药的供应能力,产品低价也推动需求增长。2)制剂持续增长,公司制剂一体化优势明显,近年通过终端推广和新产品放量规模不断增长,公司制剂产品不仅在国内市场取得良好口碑,在海外布局也取得系列成果,目前已在澳大利亚、新西兰等50个国家拥有900多个产品的支持登记和自主登记,并已设立部分境外子公司;原药市场价格下跌也利好制剂毛利率提升。3)收购子公司的甲维盐等产品带来收入增长。
新产品进入投放序列:公司2000吨噻虫嗪和1000吨噻虫胺原药项目已于近年6月进入试生产,充实公司新烟碱产品序列;我们前期报告看好的2000吨丙硫菌唑产品也有望于今年投放,在原药和制剂板块持续推动公司成长。
中长期看,公司在青岛平度的新基地恒宁公司目前规划了投资8.46亿的4万吨原药和中间体项目(一期),包括苯醚甲环唑3000吨、丙环唑2000吨、溴虫腈2000吨和丁醚脲2000吨四大原药产品和配套中间体,将支撑公司更大的发展空间。
财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益EPS分别为1.52、2.16和2.87元,按照可比公司20年20倍市盈率,给予目标价为30.40元并维持买入评级。
风险提示新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期;产品和原材料价格波动
[2020-08-27] 海利尔(603639):中报业绩符合预期,公司逆势博取佳绩-2020年中报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020年上半年实现营业收入19.1亿元,同比增长33.3％,归母净利润2.5亿元,同比上升25.6％,EPS1.40元。
原药价格有所下降,公司制剂端发力,在逆势中博取佳绩。由于油价下降的影响,公司原药端大部分产品价格有所下降,仅有甲维盐景气度较好。2020年上半年,吡虫啉和啶虫脒价格走势呈现单边下行的趋势,吡虫啉价格从年初的13万元/吨下降至年中的10万元/吨,啶虫脒价格从年初的11万元/吨下降至年中的11万元/吨,吡唑醚菌酯市场价格从19.2万元/吨下降至17.8万元/吨,仅有甲维盐价格在上半年保持坚挺,维持在98万元/吨至107万元/吨的价格区间,处于相对景气的阶段。在2020年上半年,公司在逆势中加大自产原药产品渠道开发和销售力度,销量同比有较大提升,其中,杀虫剂销量1.3万吨,同比增长38.6％,杀菌剂销量5059.4吨,同比增长50.7％,除草剂销量5323.4吨,同比增长5.5％,肥料销量2481.4吨,同比增长32.2％。另外,公司制剂端也由于成本有一定的改善,制剂端毛利率上升对冲了部分原药的毛利率下滑,公司上半年盈利能力维持了较高水平,毛利率达到31.7％,净利率达到13.2％。
并购和项目建设并举,强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺,以及丙硫菌唑杀菌剂原药,从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品,进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种,根据已经披露的一期项目信息,苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大,复配为制剂销售有望扩大收入,而丁醚脲是最大杀螨剂,需求增速快,公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一,先发优势明显。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元,维持目标价27.36元和"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。
[2020-08-27] 海利尔(603639):海利尔上半年净利同比增长25.63%
■中国证券报
海利尔8月27日晚间披露的2020年半年报显示，报告期内，公司实现销售收入19.07亿元，同比增长33.3%;实现归属母公司净利润2.52亿元， 同比增长25.63%。
公司表示，报告期内，在农药原药价格下行波动期间，公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度，销量同比有所提升;同时，公司制剂业务受益于外购原药价格下行波动，毛利率改善，且营收实现稳定增长;另外，收购的甲维盐原药对公司报告期业绩有较好的贡献。上半年疫情期间，公司克服困难复工复产，积极响应国内外客户需求，整体实现收入增长，经营性净现金流大幅增长，经营状况良好。
半年报显示，报告期内，公司强化制剂板块技术服务战略转型落地，国内制剂实现销售收入连续增长;积极推进在建原药项目建设进度，山东海利尔自筹资金建设的第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，已正式进入试生产阶段，同时加快推进丙硫菌唑杀菌剂原药项目建设和设备安装，积极筹备第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目的建设;持续推进青岛恒宁项目，积极开展前期产品工艺筛选和项目可行性论证;公布发行可转债预案用于建设“青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期)”;继续推进国外市场布局，报告期内，公司完成海利尔菲律宾公司等设立备案事宜，目前正在积极推进巴西等国家设立境外法人机构的布局，为公司国际市场开拓战略奠定基础。
[2020-08-07] 海利尔(603639):原药制剂一体化优势明显,新品空间大
■西南证券
公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模,而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。
农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元,百强企业入围门槛上升至3.9亿元,增幅达27.9％。《农药工业"十三五"发展规划》提出,到2020年,农药原药企业数量减少30％,国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70％以上,培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。预计行业整合和海外登记是农药行业未来趋势,龙头有望受益集中度提升。
并购和项目建设并举,强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺,以及丙硫菌唑杀菌剂原药,从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品,进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种,根据已经披露的一期项目信息,苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大,复配为制剂销售有望扩大收入,而丁醚脲是最大杀螨剂,需求增速快,公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一,先发优势明显。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元,选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司,给予公司2020年18的估值水平,目标价27.36元,"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。
[2020-06-22] 海利尔(603639):海利尔子公司噻虫嗪和噻虫胺原药项目试生产
■证券时报
海利尔(603639)22日晚间公告，公司所属全资子公司山东海利尔建设的第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪原药和噻虫胺原药项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，近日正式进入试生产阶段。噻虫嗪为第二代烟碱类高效低毒杀虫剂，能有效防治鳞翅目、鞘翅目、缨翅目等害虫;噻虫胺为第二代烟碱类高效低毒杀虫剂，一类高效安全、高选择性的新型杀虫剂，具有触杀、胃毒和内吸活性。
[2020-06-22] 海利尔(603639):新产品拓展将打开公司成长空间
■东方证券
海利尔是我国原药-制剂一体化布局的农药龙头,盈利能力和成长性行业领先,但公司被市场有所低估,尤其是丙硫菌唑产品将打开重要成长空间,具体如下:
核心观点公司盈利能力和成长性被低估:公司原药和制剂板块互补的格局保障了盈利稳定性,近5年毛利率在30％以上,长期高于农药上市公司70％的企业,近5年扣除现金ROIC平均在25％,位于同行第3。并且公司规模在不断成长,现有在建工程和平度新基地一期规划总投入相对现有固定资产有望翻倍,跳出了我们前期报告所探讨的农药行业因进入政策壁垒和品类分散度带来的规模瓶颈,公司在盈利能力稳健的基础上,继续成长的能动性很强。然而公司PB在行业内处于中下水平,存在明显的预期差。
丙硫菌唑打开成长窗口期:丙硫菌唑是全球第二大畅销杀菌剂,销售额近8亿美元,广泛用于谷物、大豆、油菜等作物,在欧美和拉美有很好的市场基础。产品在中国专利于15年过期,但过去因为安全性争议直至19年才首次批准国内企业登记,公司作为国内首登企业将迎来广泛的蓝海市场。一方面有望承接海外原药产能向国内转移;另一方面丙硫菌唑对国内小麦赤霉病的抗药性问题带来强效解决方案,全国小麦种植面积约3.6亿亩,单剂有效成分最佳用量为13.5克/亩次,以一季施用两次计算,仅小麦病害防治需求可达9700吨以上。目前国内丙硫菌唑制剂的登记数仅3个,与同样15年过期的吡唑醚菌酯制剂500以上的登记数有很大差距,蕴含着终端市场拓展的机会。且由于2025年之前丙硫菌唑仍处于国内新农药保护期,新进入者的登记资金和时间成本极高,新增供给压力较小,公司最具有先发优势。
远期可转债项目还将丰富畅销原药品类,进一步提升原药-制剂一体化优势
财务预测与投资建议由于原药价格下跌及费用提升,我们预测公司20-22年归母净利润分别为3.62、5.12和6.81亿元,(原20-21年预测分别为4.52、5.81亿元),按照可比公司20年17倍市盈率,给予目标价为25.84元并上调为买入评级。
风险提示新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期;产品和原材料价格波动
[2020-04-28] 海利尔(603639):Q1业绩略超市场预期,拟发行可转债加速平度项目-2019年报点评
■申万宏源
公司发布2019年年报:2019年实现营业收入24.67亿元(YoY+12.56％),归属上市公司股东净利润3.16亿元(YoY-14.05％),其中19Q4实现营业收入5.00亿元(YoY-7.43％,QoQ-6.90％),归属上市公司股东的净利润0.39亿元(YoY-22.19％,QoQ-48.54％),Q4业绩低于市场预期。同时公司发布2020年一季报:2020Q1实现营业收入7.92亿元(YoY+31.61％,QoQ+58.46％),归属上市公司股东净利润0.84亿元(YoY+22.27％,QoQ+113.96％),20Q1业绩略超市场预期。
2019年主要产品景气高点回落,业绩同比下滑。2019年公司农药原药板块营收9.46亿元,同比增长5.86％,19年农药原药整体处于景气下行周期,公司主要产品吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯2019年市场均价分别为14.96、16.01、19.79万元/吨,同比下滑20％、15％、18％,导致公司原药及中间体板块毛利率下滑4.58pct至38.18％;公司制剂业务体量继续扩大,2019年实现营收14.31亿元同比增长30％,由于制剂业务增量多为毛利率较低的产品,整体板块毛利率下滑1.32pct至28.55％。此外公司肥料业务市场开拓进度较慢,全年销售4595吨,同比基本持平,但由于单价1万元/吨同比下滑15.96％,营收下滑10.42％至0.46亿元。整体看,公司原料价格下滑幅度小于产品价格下滑幅度,销售毛利率同比下降2.77pct至31.99％,加权平均ROE同比全年降低5.48pct至15.16％。
此外公司期间费用率同比去年提升3.92pct至17.68％。
20Q1销量大增,业绩略超市场预期。2020Q1公司产能利用率及产销率有较大提升,杀虫剂、杀菌剂、除草剂销量(包含原药与制剂)分别同比增长51.83％、105.29％、6.26％至6116、3236、2417吨,主要是因为公司吡唑醚菌酯产能逐步放量叠加国内草地贪夜蛾防治对于杀虫剂的需求提升。价格方面,杀虫剂板块销售均价同比增长5.9％至7.64万元/吨,杀菌剂板块销售均价同比下滑41.25％至7.17万元/吨,除草剂板块销售均价同比上涨12.99％至2.58万元/吨。整体看公司Q1毛利率同比下滑2.12pct至31.24％,业绩增长主要由销量增长带动。
发行可转债加速平度项目进度,制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。公司发布公告将募集不超过8.97亿元可转债用于投资"青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期)及补充流动资金;除此之外,公司2000吨噻虫嗪与1000吨噻虫胺已经建设完成进入试生产阶段,2000吨丙硫菌唑与500吨呋虫胺原药项目预计20年上半年投产,子公司青岛奥迪斯2.76亿元建设合计4.2万吨水性化制剂项目正在推进,未来公司制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。
盈利预测与投资评级:维持"增持"评级,由于公司主营产品价格下滑,下调公司2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润3.62、4.31(原4.97、5.87)、5.08亿元,当前市值对应PE为13X、11X、9X。
风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
[2020-04-28] 海利尔(603639):海利尔一季度净利增逾两成,拟发可转债募资8.97亿元扩产农药原料药及中间体
■中国证券报
海利尔4月27日晚间披露的2019年年报显示，公司报告期内实现营业收入24.67亿元，同比增长12.56%；实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元，同比下降14.03%。利润下降是因公司主要产品杀虫剂原药吡虫啉和啶虫脒价格同比下降较大，市场需求整体疲软。公司同时披露的一季报显示，今年一季度，公司实现营业收入7.92亿元，实现归属于上市公司股东净利润8366.09万元，分别同比增长31.61%和22.27%，业绩改善的主要原因是吡唑醚菌酯产销较好，此外，2019年公司收购的凯源祥纳入合并报表，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。
公司同时披露，拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过8.97亿元，其中7亿元用于青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目（一期），剩余资金用于补充流动资金。项目建成后，工厂将用于农用化学品原料药及中间体产品的生产。该项目预计投资总额为8.46亿元，项目计划建设期为2.5年。募投项目包含苯醚甲环唑、丙环唑、溴虫腈、丁醚脲等4个原药产品，属于高效、安全、环境友好的农药新品种。
公司近几年保持持续较快增长，2017年-2019年营业收入分别为15.89亿元、21.91亿元、24.67亿元。公司主要产品农药原药及中间体、农药制剂的收入规模均呈上升态势，尤其是原药和中间体2017年-2019年分别实现5.33亿元、8.94亿元、9.46亿元收入。公司本次拟投资建成的农用化学品原料药及中间体项目，预计能大幅提高公司的收入水平与盈利能力，增强公司的行业地位与综合竞争力。
[2020-04-28] 海利尔(603639):制剂业务持续增长,一体化优势推进公司成长-2019年报＆2020一季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2019年实现营业收入24.7亿元,同比增长12.6％,归母净利润3.2亿元,同比下降14.1％,扣非后归母净利润3.0亿元,同比下降18.0％,EPS1.88元。2020年第一季度,公司实现营业收入7.9亿元,同比增长31.6％,归母净利润8366.1万元,同比增长22.3％,扣非后归母净利润7925.6万元,同比增长18.0％,EPS0.50元。
原药价格波动对公司业绩产生一定影响。2019年,农化市场基本呈现下降趋势,受到供需关系和油价的影响,期间价格大幅震荡且逐步下行,根据统计局数据,规模以上农药企业在2019年营业收入同比增长4.8％,利润下降0.2％,其中化学原药利润下降4.2％。公司主要产品有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯。2019年全年,吡虫啉和啶虫脒价格走势呈现单边下行的趋势,吡虫啉价格从年初的17.5万元/吨下降至年底的13万元/吨,啶虫脒价格从年初的18万元/吨下降至年底的14万元/吨,吡唑醚菌酯在2019年的第三季度出现一定程度的回暖,市场价格从19.5万元/吨上涨至21万元/吨。原药价格的波动对公司的业绩产生不利影响。
并购和项目建设并举,强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺,以及丙硫菌唑杀菌剂原药,从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品,进一步丰富一体化优势。未来,公司将不断加大农药原药及中间体的投入,丰富原药品种,利用自产原药取得制剂产品登记主动权,培育具有市场竞争力的制剂大品,不断强化一体化优势。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.12元、2.38元、2.71元,选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司,给予公司2020年17倍的估值水平,目标价36.04元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。
[2020-04-28] 海利尔(603639):Q1业绩同比增长,拟发行可转债增强一体化优势-年报点评
■安信证券
事件:公司发布2019年报,全年实现营收24.67亿元(同比+12.56％),归母净利润3.16亿元(同比-14.05％)。同时发布2020一季报,实现营收7.92亿元(同比+31.61％),归母净利润0.84亿元(同比+22.27％)。
2019年原药价格下行导致净利润下滑,吡唑嘧菌酯逐步放量:公司2019年营收增长主要由于制剂业务大幅增长、吡唑醚菌酯杀菌剂原药产销实现明显提升,净利润下降主要由于原药价格下行。2019年农药行业周期下行波动,外需不振、内需不足,公司杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料价格同比变动-9.17％、-10.39％、1.23％、-15.96,综合毛利率31.99％,同比下滑2.77pct,其中农药产品类别毛利率32.39％,同比下滑3.26pct。2019年公司农药制剂、原药及中间体的销量分别为2.58万吨、0.56万吨,同比增长29.89％、3.08％。吡唑醚菌酯原药项目2017Q4开始试生产,改造升级后2019年产出1110.62吨产品,比2018年增加857吨,2020年有望继续放量。经营活动产生的现金流量净额5.87亿元,同比增长140.10％,经营状况逐步改善。截至2019年末,在建工程1.99亿元,同比增长102.21％,丙硫菌唑、双噻等项目投入增加。2020Q1的增长来自于吡唑醚菌酯产销同比增长,同时凯源祥纳入合并范围,甲维盐原药销量增加。
2020Q1毛利率31.24％,同比下滑2.12pct,杀菌剂产品价格同比大幅下滑41.25％所致。
内生外延,加强制剂、原药和中间体一体化优势:公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,进一步丰富一体化优势,削弱原药的周期性波动风险。据公告,公司自筹资金建设的第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目整体工程已完工,尚待政府相关审批验收手续后试生产；加快推进年产2000吨丙硫菌唑杀菌剂原药项目建设和设备安装,预计2020年12月投产,承诺产能释放后年利润增额6000万元；积极筹备第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目的建设；奥迪斯7000吨制剂项目正在进行相关设备的安装；2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品。
计划发行可转债,投向年产4万吨原料药及中间体项目:公司公告拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过8.97亿元,将主要投资于青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期),项目包括苯醚甲环唑、丙环唑、溴虫腈、丁醚脲原料药及配套中间体,计划建设期2.5年。项目投产后有望进一步增强公司核心竞争力,提升市占率,拓展新的利润增长点。
投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为3.8亿、4.5亿、5.5亿元,对应PE12、10、8倍,首次覆盖给予买入-A评级。
风险提示:产品价格波动、下游需求不及预期等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2021-11-27] 海利尔(603639):新烟碱类杀虫剂龙头,新产品拓展助推成长
■国金证券
原药、制剂双轮驱动,一体化产业链优势明显。海利尔属国家定点农药生产企业,是集农药和功能性肥料研发、生产、销售为一体的大型农化集团。公司以农药制剂产品为基础,逐步向上游原药及中间体业务领域延伸,目前已基本形成制剂、原药及中间体协调发展的一体化产业链格局。
新烟碱类杀虫剂一体化布局,产品结构完善。公司目前拥有核心产品虫剂吡虫啉和啶虫脒产能4000吨;公司第二代烟碱类新产品噻虫嗪、噻虫胺原药共计3000吨产能处于产能爬坡阶段,第三代烟碱类杀虫剂500吨呋虫胺产能目前正在建设中,预计2022年底建设完成。与竞争对手相比,公司在新烟碱类杀虫剂产品系列布局完善,配套吡虫啉和啶虫脒原材料二氯,噻虫嗪和噻虫胺配套原材料噻唑,公司原材料一体化布局在保证原药生产稳定性的同时进一步优化成本空间。
农药产品受供需影响,价格持续上行。2021年10月份后,农药价格受供需格局改善和成本双重支撑一路上行,公司核心产品吡虫啉价格由3季度均价15万元/吨涨至目前25万元/吨,啶虫脒价格由2季度均价12.2万元/吨涨至目前25万元/吨,吡唑醚菌酯价格由15.5万元/吨涨至目前30万元/吨,我们预计随着冬储和春耕传统旺季的来临,且全行业库存在持续低位情况下,产品价格有望维持高位运行。
丰富农药产品品类,新项目扩张助力长期成长。2020年4月,公司投资约20亿元建设恒宁一期原药及中间体项目,恒宁一期项目预计于2021年底全部建成,我们测算,恒宁一期项目在2022-2023年完全投产后将给公司带来17.1亿元收入;2021年4月,公司启动建设恒宁二期项目,我们测算,二期项目完全达产后将为公司贡献58.86亿元营收(其中8000吨丙硫菌唑完全达产贡献收入33亿元)。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.78、7.11和8.79亿元;EPS分别为1.41、2.09和2.58元,当前市值对应PE分别为17.55X、11.82X和9.56X,我们给予公司2022年15倍PE,目标价31.35元/股。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
市场竞争加剧风险;产品价格下跌风险;需求不及预期风险;新建项目进度不及预期风险;解禁风险;高管减持风险;汇率波动风险
[2021-10-31] 海利尔(603639):主要产品价格季末上涨,看好四季度业绩增长-三季报点评
■东北证券
公司发布2021年第三季度报告,2021年前三季度实现营业收入25.83亿元,同比增长0.43％;实现归母净利润3.11亿元,同比降低6.57％;扣非2.96亿元,同比降低3.50％。单三季度实现营收6.24亿元,同比降低6.23％;归母净利润0.83亿元,同比增长2.18％;扣非0.80亿元,同比增长26.02％。公司经营现金流上涨明显,主要原因为三季度末原药行情上涨,促进了公司货款回笼。整体业绩略低于市场预期。
部分产品价格回暖明显,看好四季度量价齐升。二季度农化行情叠加三季度限电限产推动农药产品价格底部上涨,公司吡虫啉、啶虫脒等主要杀虫剂产品价格回暖明显。据中农立华,2021年第三季度吡虫啉、啶虫脒、噻虫胺、甲维盐、吡唑醚菌酯均价分别为15.17、12.45、12.18、95.38、15.50万元/吨;吡虫啉、啶虫脒、甲维盐同比分别上涨64.75％、22.00％、0.40％,噻虫胺、吡唑醚菌酯同比分别下降4.41％、9.28％。价格上涨通道中公司三季度杀虫剂销量4059.65吨,同比下滑25.43％,杀菌剂、除草剂、肥料销量分别为1655.75、1422.35、1918.06吨,同比分别上涨38.65％、11.12％、189.62％。公司三季度毛利率32.95％,同比提升3.21个pct,我们认为主要系二季度自产原药进行检修技改取得成效,同时丙硫菌唑等高毛利产品销量提升贡献。
恒宁一期项目完工在即,恒宁二期亮点充足。三季度公司在建工程4.03亿元,较年初新增2.69亿元,我们认为主要系恒宁一期建设进度加快,目前一期预计于2021年内完成。另外二期项目包含第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺以及丙硫菌唑、嘧菌酯、肟菌酯等高毛利农药品种,通过配套关键中间体进行产业链上游延伸,利用青岛奥迪斯制剂项目进行下游整合,公司盈利能力有望大幅提升。
维持盈利预测,维持"买入"评级。三季度末原药价格上涨明显,公司四季度业绩有望超预期表现。维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为5.60、6.87、8.40亿元,对应PE分别为11X、9X、7X,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不及预期,项目投放不及预期。
[2021-08-29] 海利尔(603639):安全环保检修导致业绩下滑,下半年业绩有望复苏-2021年中报点评
■国信证券
二季度安全环保检修导致业绩有所下滑
公司上半年实现营业收入19.59亿元,同比+2.76％;实现归属母公司净利润2.28亿元,同比-9.38％。Q2单季度实现营业收入8.33亿元,环比-25.97％;实现归属母公司净利润0.98亿元,同比-25.46％。
公司业绩整体下滑主要由于自产原药进行了安全环保检修技改提升,开工率受到一定影响。但目前公司相关产品价格走势较好,或对下半年业绩产生积极影响。
上半年主要产品销量增长,但价格整体有所下滑上半年公司杀虫剂销量1.35万吨,同比+4.12％;杀菌剂销量0.63万吨,同比+25.38％;除草剂销量0.73万吨,同比+36.9％;肥料销量0.27万吨,同比+8.91％。公司原药新产品噻虫胺、丙硫菌唑以及制剂的投放均拉动了公司产品产销量的提升。但是在价格方面,由于公司原材料成本上涨以及销售均价的下滑,导致公司增收不增利。公司产品中,除杀菌剂产品均价上涨14.03％外,杀虫剂产品均价下滑18.67％,除草剂产品均价下滑12.34％,肥料产品下滑39.36％。
远期成长看恒宁项目恒宁一期预计在2021年开始进入投产期,主要产品包括:3000吨苯醚甲环唑、2000吨丙环唑、2000吨溴虫腈、2000吨丁醚脲等。
恒宁二期项目也于2021年4月27日正式由董事会审批通过,主要产品包括:1500吨/年呋虫胺、2000吨/年吡蚜酮、1000吨/年氯虫苯甲酰胺(K胺)、8000吨/年丙硫菌唑、2000吨/年嘧菌酯、2000吨/年肟菌酯、1000吨/年啶酰菌胺等。
投资建议:维持"买入"评级
预计2021-2023年公司净利润为5.20/6.96/9.52亿,EPS为2.19/2.93/4.01元/股,对应PE为8.5x/6.3x/4.6x,维持"买入"评级。
风险提示:农药产品价格下降,在建项目投产进度不达预期。
[2021-08-29] 海利尔(603639):错季检修技改影响短期业绩,项目充足不改未来成长-2021年半年报点评
■东北证券
公司发布2021年半年报,实现营收19.59亿元,同比增加2.76％,归母净利润2.28亿元,同比下降9.38％,扣非归母净利润2.16亿元,同比下降11.23％;其中二季度实现营收8.33亿元,同比下降25.24％,归母净利润0.98亿元,同比下降42.08％,扣非归母净利润0.88亿元,同比下降46.54％。上半年经营现金流0.82亿元,同比下降37.34％,主要系人员增加致工资薪酬增长;受美元贬值影响,财务费用0.15亿元,同比去年翻正;管理费用1.02亿元同比提升6.09％,主要系股权激励导致股份支付费用0.12亿元。二季度产品价格处于底部,错季检修技改影响产销量,下半年有望迎量价双升。据中农立华,吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐2021年二季度均价分别为13.18(YoY+15.59％)、11.56(YoY-6.76％)、15.53(YoY-16.29％)、96.42(YoY-6.52％)万元/吨,主营产品价格位于底部水平。原料成本上行期间,公司对原药实施错季检修技改,二季度杀虫剂、杀菌剂、除草剂产量分别为0.39(YoY-44.14％,QoQ-50.88％)、0.20(YoY-45.24％,QoQ-38.94％)、0.26(YoY+52.68％,QoQ-32.21％)万吨;销量分别为0.57(YoY-16.70％,QoQ-26.54％)、0.25(YoY+35.89％,QoQ-35.91％)、0.30(YoY+2.94％,QoQ-30.36％)万吨。三季度吡虫啉、啶虫脒等产品价格有望回升,同时原药技改后产能爬 坡,下半年有望迎来量价齐升。
原药发展进入快车道,制剂项目充足奠定未来一体化成长。公司二季度末在建工程2.44亿元,较年初增加81.57％,主要系恒宁项目建设。继恒宁一期去年7月开建,恒宁二期继续推进产品多元化。一期涉及4个原药产品,预计今年完工;二期公布7个原药产品,包含第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺以及丙硫菌唑、肟菌酯等高壁垒产品;同时制剂端持续深化,奥迪斯2.3万吨制剂及肥料项目、5万吨制剂及肥料项目已部分转固,2万吨制剂及肥料项目持续推进。公司原药端规模优势渐显,制剂端项目储备充足,未来一体化成长可期。
维持盈利预测,维持"买入"评级。我们看好公司下半年业绩高增长,维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为5.60、6.87、8.40亿元,对应PE分别为11X、9X、8X,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不及预期,项目投放不及预期。
[2021-06-14] 海利尔(603639):农化行业景气度持续上行,恒宁一期二期项目进展顺利-跟踪报告
■光大证券
公司主营产品量价齐升,20年和21年Q1业绩大幅增长:公司2020年实现营收32.3亿元,同比+30.8％,实现归母净利润4.07亿元,同比+28.8％,2021年Q1实现营收11.3亿元,同比+42.2％,实现归母净利润1.31亿元,同比+56.5％,增长主要源于农化行业高景气带来的农药、杀菌剂产品价格的大幅上涨以及公司产品整体销量的显著提升。
农药原药及中间体板块销量增长明显,农药制剂业务毛利率提升:2020年公司农药原药及中间体板块增长十分显著,实现营收14.44亿元,同比+52.7％,主要受益于原有产品产量的提升以及下半年新建项目中噻虫胺、噻虫嗪、丙硫菌唑等产品的投产;农药制剂板块实现营收17.00亿元,同比+19.7％,增幅可观。但由于多个品种农药原药价格走弱,导致公司原药及中间体板块毛利率下滑8.96个百分点至29.22％;农药制剂业务因原药价格下滑,毛利率小幅提升2.01个百分点至30.56％;整体毛利率小幅下滑2.10个百分点至29.9％。
农化行业景气度上行,主营产品价格回暖:2020年国际农产品价格普遍触底回升,2021年延续上涨,带来了农化行业景气度的持续上行,公司杀虫剂板块的吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等产品价格普遍触底回升,杀菌剂板块增量产品丙硫菌唑单价则止跌企稳。随着玉米等国际主要农产品价格维持在高位,上游的农化产品大多持续回暖,行业景气度上行趋势有望延续。
新项目再添发展契机,产品规模与盈利稳定性双双提升:产品方面,公司2018年开始布局的第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺已于2020年进入试生产,同时开发筹划第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺。项目方面,公司现有多个生产项目正稳步推进:奥迪斯制剂项目中7,000吨水性化制剂项目和23,000吨农用化学品制剂及肥料制造项目主要设备已安装完成;恒宁一期于2020年12月获得青岛市生态环境局批复,已正式开工建设;2021年4月,公司宣布投资5亿建设恒宁二期项目,进一步提升产能。项目投产后,公司生产规模有望再上一新台阶,且产品结构不断优化,将有力地削弱原药价格周期性波动带来的不利影响,提升盈利稳定性。
盈利预测、估值与评级:随着农化行业景气度上行,且公司新项目不断投产,公司业绩有望持续增长,我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为5.27(上调24％)/6.66(上调33％)/8.65亿元,折合EPS1.55/1.96/2.54元,维持"增持"评级。
风险提示:产能建设不及预期、产品价格波动风险、环保政策风险。
[2021-06-02] 海利尔(603639):农化公司的"小而美"-公司深度覆盖报告
■国信证券
新烟碱杀虫剂龙头公司海利尔前身青岛海利尔药业有限公司成立于1999年,2011年整体变更设立股份有限公司。目前上市公司的业务包括农药中间体、农药原药、农药制剂和水溶性肥料等。公司第一代新烟碱杀虫剂产能国内领先,第二代新烟碱杀虫剂已于去年成功推出,第三代新烟碱杀虫剂正在建设之中。股权集中,股权激励保障业绩稳步提升公司的实际控制人是张爱英、葛尧伦和葛家成家族,葛尧伦和张爱英为夫妻关系,葛尧伦和葛家成为父子关系。葛尧伦、张爱英和葛家成家族直接持有公司60.76％的股权,通过持有青岛合意63.39％的股份以间接持有公司5.71％。
股权激励制度完善,提升员工积极性。2021年3月26日,公司公告以12.4元/股,向中高层核心管理人员及核心骨干员工共授予650万股公司股票,解除限售考核年度为2021-2023年三个会计年度,对应业绩目标为以2019年合并报表中营业收入为固定基数,营业收入增长率不低于45％/60％/75％。"中间体-原药-制剂"一体化布局5资料来源:公司公告、国信证券经济研究所整理公司自下而上形成产业链一体化布局。公司最初从事农药制剂的研发、生产与销售,在农药制剂领域迅速取得品牌优势后,公司将业务延伸到上游原药领域,先后从事吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等原药的生产,同时将业务延伸到上游中间体领域,从事二氯中间体的生产。目前公司已经形成"中间体-原药-制剂"一体化产业链,中间体"二氯"基本自用,可以满足"吡虫啉、啶虫脒"生产需求。原药+制剂双轮驱动,业绩跨越式增长6图:公司主营业务收入及增速(亿元)资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理公司业绩的核心来源于制剂和原药,农药制剂占比超过5成左右,原药占比接近5成。2017年以来,在原药价格大幅上涨的带动下,公司业绩实现跨越式增长。除草剂、杀菌剂、杀虫剂是农药主要三大品种农药是指用于预防、控制危害农业、林业的病、虫、草、鼠和其他有害生物以及有目的地调节植物、昆 虫生长的化学合成或者来源于生物、其他天然物质的一种物质或者几种物质的混合物及其制剂。
按防治对象,农药可分为除草剂、杀虫剂、杀菌剂、杀螨剂、杀线虫剂、杀鼠剂、植物生长调节剂等。其中除草剂、杀菌剂和杀虫剂是三大主要品种,市场占比分别为44％、27％、25％。
8农药行业规模不断扩张,亚太已成为最大消费地全球农药行业基本呈现扩张趋势。2015年,全球农药需求低迷,农药市场大幅下滑,2016年开始伴随中国供给侧改革、环保安全检查,农药原药及中间体市场价格上行,同时跨国农药巨头进入补库存周期,拉动下游农药需求,全球农药市场规模重回上升趋势。2017-2018年全球农药市场规模继续保持增长态势。
2019年受到北美洪灾、欧洲320种农药禁用以及美元升值等因素影响,全球农药销售额略有下滑。根据PhillipsMcDougall公司的统计数据,按出厂水平计,2019年全球作物用和非作物用农药销售额为676.29亿美元,同比下降0.3％。
从区域分布来看,欧洲和北美地区作为传统的农药消费市场,农药市场需求比较稳定。亚洲、拉丁美洲地区因经济和农业化现代发展,对于农药的需求量不断上升,已经成为了全球最主要的农药消费市场。国内环保、安全要求提升,供给侧不断优化10资料来源:各机构网站、国信证券经济研究所整理农药企业的生产有特殊性,吨位小、间歇生产、品种多,农药在生产过程中,其废水和废气的排污系数均位居化工产品前列,处理难度较其他化工企业难度更大、投入高。近年来,趋严的环保政策及全覆盖的环保督察将显著提高农药企业违法成本,要求企业加大环保投入,严格控制有毒有害溶剂、助剂的使用,减少"三废"排放。
相比于之前的粗犷式发展,未来农药的方向之一是化工园区化管理,越来越多企业将迁入化工园区进行严格审查,规模小、技术落后、环保不达标的企业将逐步淘汰。《关于加强管理促进农药产业健康发展的意见》提出,到2020年,进入化工园区或工业园区的化学农药原药生产企业达到60％以上;到2025年,进入化工园区或工业园区的化学农药原药生产企业达到80％以上。新设农药企业须在省级以上化工园区建厂;农药企业迁址或新增原药生产范围的,须进入市级(地市级)以上的化工园区或工业园区。登记难度加大,准入门槛提高11资料来源:农药快讯、国信证券经济研究所整理农药登记证是农药这种特殊商品进入市场销售要取得的必须证件之一。随着《农药管理条例》《农药登记管理办法》等规定的发布与实施,农药登记难度大大提升。《关于加强管理促进农药产业健康发展的意见》提出,要采取有效措施,适当控制产品数量,提升农药登记门槛。鼓励已登记产品优化配方或剂型,及时淘汰落后的配方或剂型。到2020年,新登记同质化产品数量减少30％;到2025年,新登记同质化产品数量减少50％。有序淘汰高毒农药,积极发展生物农药,以及高效、低毒、环保新型农药。
从登记成本来看,原先一个普通农药登记的整体费用最低20-30万,新政策下登记一个原药产品如全部自行落实试验少则数百万元,多则上千万元。对于国内农药企业来讲,登记要花费大量的时间、数量级增长的成本以及大量的精力,登记将变得更加谨慎。集中度提升和一体化发展是大势所趋12资料来源:中国产业信息网、国信证券经济研究所整理截至2019年全国农药行业规模以上企业共有719家,企业数量出现连续五年下降。从营收规模来看,我国的农药行业企业主要以中小规模企业为主。未来几年,随着我国中小农药企业在环保高压下逐步退出市场,行业供给格局将会有所改变。按照"十三五"规划要求农药原药企业数量减少30％,市场供大于求的状况将会明显改善,来农药行业将在政策推动下进行健康发展,行业整合加速,产业集中度度将会提高。
同时部分实力较强的原药企业为了增强市场竞争能力,开始进入制剂领域;而部分制剂企业也加快向上游原药领域延伸,积极获取行业竞争的主动权。随着行业纵向一体化的发展,未来国内农药行业将呈现原药、制剂一体化发展的趋势。随着工艺优化,产品创新能力将会有所提高,满足国内绿色环保要求。在国家推动农药利用率提高的背景下,原一家一户、分散购药的格局将被打破,农药施药主体将由农民个体逐步向种植大户、社会化服务组织转变。新药研发难度加大,管理成本和要求不断提高13资料来源:中国产业信息网、国信证券经济研究所整理据PhillipsMcDougall数据,新农药有效成分研发的总成本从1995年的1.52亿美元增加到2014年的2.86亿美元(增长+88.16％),筛选16万个化合物,从研制新药到投放市场的时间也从过去的8.3年拉长到了11.3年。同时,在1995—2014年间,开发一个新有效成分的登记相关费用[包括毒理学、环境化学和登记本身(如登记材料汇编等)]翻了一番多,约达1.00亿美元,约占新产品开发成本的34％。经过根据PhillipsMcDougallAgriService公司统计,过去50年里,世界主要公司投入了其年销售额的7％～10％用于研发。
经过几十年的发展,农药经过大类产品的快速扩充期,产品种类逐步齐全,经过持续的产品研发,大类农药也经历了几代产品的审计、替换,市场应用范围大幅扩展,效果明显提升。目前全球农药新成分发现难度大幅增加,使得农药研发效率缓慢下行,需要更多的时间进行新品研发,产品整体生命周期有所延长。
盈利预测假设条件
1.制剂板块:假定21-23年年均销量增幅20％制剂毛利率维持30％,单价稳定。
2.原药板块:随着公司新产品的投放,假定21-23年每年新增销量2000/3000/3000吨由于新产品盈利性更好,21-23年整体毛利率逐年提升,分别达到30％/32％/34％3.肥料板块:未来收入和毛利率保持稳定。我们看好公司新产品不断投放带来的业绩增长,预计公司2021/2022/2023年营业收入达到40.94/51.72/63.94亿元,同比增速分别为26.9％/26.3％/23.6％,对应的2021/2022/2023年公司归母净利润分别为5.20/6.96/9.52亿元,同比增速27.7％/33.9％/36.8％。
投资建议
我们认为公司虽然目前市值不大,但历史业绩可以证明公司一直在不断成长,公司目前在建产能都将支持自身不断壮大,未来几年随着恒宁项目的逐步投产,公司业绩增长有望走上快车道。预计21-23年公司归母净利润分别达到5.20/6.96/9.52亿元,EPS分别为2.19/2.93/4.01元/股。综合绝对估值法和相对估值法,公司股价合理区间为32.28-36.11元,较当前股价溢价20％-34％,维持"买入"评级。
风险提示
一、公司在建产能建设不达预期;
二、新产品市场销量不达预期;
三、行业壁垒降低导致价格下降;
四、全球作物种植量不及预期导致农药需求下降。
[2021-04-30] 海利尔(603639):全年业绩超预期,看好新烟碱药投放及原药制剂一体化发展-2020年报及2021年一季报点评
■东北证券
公司发布2020年年度报告,实现营收32.27亿元,同比增长30.83％；扣非3.65亿元,同比增长22.72％。经营现金流5.88亿元同比基本持平。固定资产7.91亿元同比增加53.72％,系丙硫菌唑、研发中心、水溶性肥料车间等募投项目转固。财务费用0.47亿元同比减少519.46％,系美元贬值所致汇兑损益。公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。2021年一季度公司实现营收11.26亿元,同比增长42.19％,扣非1.28亿元,同比提升61.85％,环比大幅提升120.69％。公司业绩持续超预期。
丙硫菌唑放量带动业绩高增,实现投产新品成功案例。据中农立华,吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐2020年均价10.77、11.63、17.68、97.10万元/吨,同比下降28.21％、27.15％、10.62％、16.15％,主营产品价格下跌下公司原药以量补价,同时制剂端受益采购原药成本下降,毛利率30.56％同比提升2.01pp。全年杀虫剂、杀菌剂、除草剂出货2.44、0.80、0.81万吨,同比提升41.28％、30.69％、5.41％。噻虫胺、丙硫菌唑产能爬坡,出货406.38、200.45吨,为公司贡献优秀利润。2021年一季度杀虫剂、除草剂均价同比下跌0.62％、30.09％,杀菌剂受益于丙硫菌唑投产新品成功,均价同比提升56.23％。叠加杀虫剂、杀菌剂、除草剂出货0.78、0.39、0.43万吨同比均实现双位数增长,一季度业绩高增。
新烟碱药发展进入快车道,加码推进原药制剂一体化,高毛利肥料集成公司未来发展。2020年噻虫胺、丙硫菌唑相继投产,2000吨噻虫嗪原药项目6月试生产,有望2021年逐步投产。同时公司已开发筹划第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺,未来将成为新烟碱类杀虫剂行业领先者。恒宁一期7月开建,预计2021年完工。奥迪斯水性化制剂项目和农用化学品制剂及肥料制造项目预计2021年完工；2万吨和5万吨项目预计2022年和2024年完工。制剂项目加码接力,促进原药制剂一体化布局。2020年公司肥料业务毛利率37.55％,高毛利肥料集成将协同公司未来发展。
更新盈利预测,维持"买入"评级。公司业绩持续超预期。我们更新盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为5.60、6.87、8.40亿元,对应PE分别为12X、10X、8X,维持"买入"评级。
风险提示:产品推广不及预期,项目投放不及预期
[2021-04-28] 海利尔(603639):成长逐步验证,新项目稳步推进-2020年年报点评
■国信证券
农药产品量价齐升带动业绩增长
年报营收和归母净利润实现双增长。公司2020年营收32.27亿元,同比增长30.83％,归母净利润4.07亿元,同比增长28.78％,业绩增长主要得益于农药产品的量价齐升。农药销量提升及杀菌剂涨价带动21Q1业绩增长。2021Q1营收11.26亿元,同比增长42.19％,归母净利润1.31亿元,同比增长56.48％,业绩增长来自于农药产品销量的提升,以及杀菌剂产品价格的大幅增长(+56.23％)。
制剂毛利率改善、原药销量大幅增长
在农药原药价格下行波动期间,公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度,销量同比有所提升;公司制剂业务受益于外购原药价格下行波动,毛利率改善,且营收实现稳定增长。公司新产品投放在一定程度增厚业绩。山东海利尔自筹资金新建年产2000吨噻虫嗪原药项目和年产1000吨噻虫胺原药项目,2020年6月噻虫胺原药开始试生产,共计产出噻虫胺原药产品406.38吨;山东海利尔新建年产2000吨丙硫菌唑原药项目,2020年9月底开始试生产,共计产出丙硫菌唑原药产品200.45吨,生产工艺仍在不断调试和改造升级过程中。
恒宁项目打开成长空间恒宁一期预计在2021年建设完工,二期项目也于2021年2月7日正式在青岛平度市工业和信息化局立项备案,标志着海利尔药业集团恒宁生物项目的建设进展又向前推进了一大步。恒宁项目将是公司未来的主要成长点,新产品将不断打开公司的成长空间。
投资建议:预计2021-2023年公司净利润为5.3/6.2/6.6亿,EPS为2.21/2.62/2.78元/股,对应PE为11.2x/9.5x/9.0x,"买入"评级
风险提示:农药产品价格下降,在建项目投产进度不达预期
[2021-04-28] 海利尔(603639):丙硫菌唑等项目贡献增量,Q1业绩略超市场预期-年度点评
■申万宏源
公司发布2020年年报:2020年实现营业收入32.27亿元(YoY+30.83％),归属上市公司股东净利润4.07亿元(YoY+28.78％),其中20Q4实现营业收入6.55亿元(YoY+31.10％,QoQ-1.55％),归属上市公司股东的0.74亿元(YoY+88.41％,QoQ-8.87％),全年业绩符合市场预期。同时公司发布2021年一季报:2021Q1实现营业收入11.26亿元(YoY+42.19％,QoQ+71.86％),归属上市公司股东净利润1.31亿元(YoY+56.48％,QoQ+77.71％),21Q1业绩略超市场预期。
2020年新项目投产销量增长,制剂业务受益原药价格下滑利润率提升。2020年公司农药原药板块营收14.4亿元,同比增长52.69％,一方面是由于现有原药吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯、甲维盐等产品产量提升,另一方面是因为噻虫胺、噻虫嗪、丙硫菌唑等产品下半年投产,贡献重要销量的增长,20年公司杀虫、杀菌、除草剂销量(含制剂)分别增长41％、31％、5％至2.4、0.8、0.8万吨,但与此同时20年农药原药整体处于景气下行周期,公司主要产品吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯2020年市场均价分别为10.76、11.61、17.67万元/吨,同比下滑28％、27％、11％,导致公司原药及中间体板块毛利率下滑8.96pct至29.22％；公司制剂业务体量继续扩大,2020年实现营收17.00亿元同比增长19％,制剂业务受益原药价格下滑利润率提升,整体板块毛利率提升2.01pct至30.56％。整体看,公司原料价格下滑幅度小于产品价格下滑幅度,销售毛利率同比下降2.1pct至29.89％,加权平均ROE同比提升1.67pct至16.83％。
21Q1丙硫菌唑等新项目投产贡献增量,业绩略超市场预期。2021Q1公司丙硫菌唑、噻虫胺、噻虫嗪等产品投产贡献重要增量,杀虫剂、杀菌剂、除草剂销量(包含原药与制剂)分别同比增长27.56％、19.45％、77.72％至7802、3866、4296吨。价格方面,杀菌剂板块增量产品丙硫菌唑单价在50万元/吨左右,板块售价整体拉高,销售均价11.20万元/吨,同比增长56.32％,杀虫剂板块销售均价7.59万元/吨同比基本持平。整体看公司Q1毛利率同比下滑1.38pct至29.86％,主要是因为运输费用口径调整,对应的销售费用率同比降低2.05pct,降幅更大,盈利能力略有增长,净利率提升1.06pct至11.63％。此外,公司Q1甲醛平均ROE同比提升1.22pct至4.88％。
奥迪斯制剂项目有序推进,恒宁生物一期开工建设,制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。全资子公司青岛奥迪斯负责投资建设的7,000T水性化制剂项目和23,000T农用化学品制剂及肥料制造项目主要设备安装已完成,待验收；20,000T农用化学品制剂及肥料制造项目和50,000T农用化学品制剂及肥料制造项目正在实施过程中,制剂项目有序推进原药项目中,平度基地恒宁生物一期项目已经开工建设,预计投资8.46亿元,未来公司制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。
盈利预测与投资评级:维持“增持”评级,新项目进展超预期,上调公司2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年归母净利润5.01、5.75(原4.31、5.08)、6.56亿元,当前市值对应PE为12X、10X、9X。
风险提示:1)项目进展不达预期；2)产品价格大幅回落。
[2021-03-05] 海利尔(603639):发布2021年股权激励计划,推动公司长期成长-事件点评
■招商证券
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划,拟授予的股票数量累计不超过750万股,占公司总股本的3.16％。首次授予650万股,占总股本的2.74％;预留100万股,占总股本的0.42％;授予价格为12.4元/股,本次拟激励人数414人,主要为公司中高层核心管理人员及核心骨干员工。
发布2021年限制性股票激励计划,激励大批核心骨干。公司正处于持续成长期,不论是原药端的快速发展还是制剂领域的持续开拓,都在不断引进新的人才,此次发布了2021年限制性股票激励计划,有助于公司留住人才、激励人才,更好的推动公司实现长期成长。本次激励计划解除限售考核年度为2021-2023年,各自的业绩考核目标为:以2019年合并报表中营业收入为固定基数,2021年-2023年收入增长率各自不低于45％、60％、75％。公司收入增长来自于新产品产能释放,新产品毛利率更高,预计公司利润增速会远大于收入增速。
众多新产品相继投建,长期成长性好。公司以制剂业务起家,一方面在制剂领域不断强化品牌和优化渠道,保持制剂业务的强劲增速;另一方面往上游不断丰富原药产品。2020年下半年,第二代新烟碱类产品噻虫嗪、噻虫胺及杀菌剂"爆品"丙硫菌唑成功投产,丙硫菌唑是杀菌剂新品,性能优异、成长性好、利润高;公司平度基地一期项目于2020年年中开始建设,二期项目也在筹划当中,平度基地占地面积429亩,总投资20亿元,预计达产后年产值50亿元,年利润5.6亿元。预计平度基地建成后,公司原药业务也将进入国内第一梯队,特别是在杀虫剂和杀菌剂领域,将成为国内重要的龙头企业。
农化景气上行,吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格底部回升。随着下游农产品价格创出新高,农化板块迎来上行周期,公司吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格都从底部迎来回升,当前产品库存很低、供不应求。吡虫啉从20年11月中旬的9万/吨上涨到最近的12.25万/吨,涨幅36％;啶虫脒从21年年初的9.8万/吨上涨至最近的12万/吨,涨幅22％;甲维盐从20年12月上旬的82.5万/吨上涨至最近的100万/吨,涨幅21％。
维持"强烈推荐-A"投资评级。农药行业集中度正在快速提升,龙头企业显著受益,除了个别一线龙头外,海利尔等二线龙头也非常受益于这一过程。我们预计公司2020-2022年实现收入29.04亿、38.20亿和46.48亿,归母净利润为3.92亿、5.57亿和6.89亿,增速分别为24％、42％和24％,PE分别为15.1倍、10.6倍和8.6倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示。新产能建设不及预期的风险;竞争对手增加的风险;产品价格波动的风险。
[2021-02-25] 海利尔(603639):成长性被低估的农药二线龙头
■招商证券
公司是国内农药行业二线龙头,利润体量有很大成长空间,成长性被低估。公司具备农药制剂和农药原药一体化优势,以农药制剂起家,制剂生产能力位居国内前列,通过不断强化品牌和加大投入,预计未来5年制剂业务能保持20％左右强劲增速。公司不断加大农药原药投入,在新烟碱类杀虫剂领域,先建设了第一代产品吡虫啉、啶虫脒,20年下半年第二代产品噻虫嗪、噻虫胺成功投产,并规划了第三代产品呋虫胺,公司将成为新烟碱类杀虫剂行业龙头企业；杀菌剂领域,先投产了吡唑醚菌酯(规模全球第二),20年9月投产了丙硫菌唑(规模全球第三),丙硫菌唑公司率先拿到了国内登记证,当前利润非常高,再加上其他杀菌剂的布局,未来也将成为杀菌剂的行业龙头；公司19年在平度新河园区购置土地429亩建设新产品,该项目拟投资20亿元,预计达产后实现制剂产能10万吨,原药及中间体产能10万吨,年产值50亿元,年利润5.6亿元。长期看,公司将成为国内农药行业十亿以上利润体量的公司,制剂和原药业务都将进入国内前列。
"爆品"丙硫菌唑投产,成长性好利润高。丙硫菌唑是一款性能非常优异的杀菌剂新品,2004年上市,2015年欧洲和中国专利到期,由于担忧对施用人员健康的风险,中国对丙硫菌唑的引入和登记非常谨慎,目前,国内仅海利尔和久易于2018年底拿到了丙硫菌唑的国内登记证。公司丙硫菌唑于2020年9月正式投产,设计产能2000吨,先期释放1000吨产能,当前丙硫菌唑生产企业少、需求旺盛,利润非常高。丙硫菌唑全球市场规模超过10亿美元,位居全球第三,长期看,丙硫菌唑的应用会不断拓宽,复配产品也在不断推出,长期成长性很好。公司还规划了更大体量的丙硫菌唑产能,成本将不断降低。
农化景气上行,吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格底部回升。随着下游农产品价格创出新高,农化板块迎来上行周期,公司吡虫啉、啶虫脒、甲维盐价格都从底部迎来回升,当前产品库存很低、供不应求。吡虫啉从20年11月中旬的9万/吨上涨到最近的12.25万/吨,涨幅36.11％；啶虫脒从21年年初的9.8万/吨上涨至最近的12万/吨,涨幅22.45％；甲维盐从20年12月上旬的82.5万/吨上涨至最近的101.5万/吨,涨幅23％。公司的吡虫啉(2500吨)和啶虫脒(1200吨)具有中间体CCMP(2500吨)配套的优势,通过长期技改,成本行业领先,在20年价格进入历史低点时仍有30％以上毛利率,而且实际产量超出原了有设计产能。
噻虫嗪和噻虫胺投产,平度基地开始建设,制剂业务保持强劲增长。第二代新烟碱类产品噻虫嗪和噻虫胺于2018年二季度开工建设,2020年年中试生产；噻虫嗪产能2000吨,当前价格10.75万/吨；噻虫胺产能1000吨,当前价格12.5万/吨,噻虫胺性能更优,公司未来有望进一步提升产能；第三代新烟碱类产品呋虫胺也即将建设,规划产能500吨,当前价格28.75万/吨。公司平度基地于2020年年中开工建设,项目总投资20亿元,达产后预计实现年产农药制剂10万吨、原药和中间体10万吨,年产值50亿元,利润5.6亿,平度项目达产后,公司整体利润将超过10亿元,原药业务也将进入国内第一梯队。公司农药制剂生产能力位居国内前列,培育了"海利尔"和"奥迪斯"等行业领先品牌,公司制剂业务将进一步强化品牌和优化渠道,对国外市场加大布局力度,预计未来5年制剂业务仍能保持20％的强劲增速。
维持"强烈推荐-A"投资评级。农药行业集中度正在快速提升,龙头企业显著受益,除了个别一线龙头外,海利尔等二线龙头也非常受益于这一过程。我们预计公司2020-2022年实现收入29.04亿、38.20亿和46.48亿,归母净利润为3.92亿、5.57亿和6.89亿,增速分别为24％、42％和24％,PE分别为14.6倍、10.2倍和8.3倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:新产能建设不及预期的风险；竞争对手增加的风险；产品价格波动的风险。
[2020-12-08] 海利尔(603639):农药中间体-原药-制剂全产业链发展,新项目奠定未来成长性
■海通证券
海利尔:公司主要从事农药制剂、农药中间体、农药原药和水溶性肥料的研发、生产和销售。其中,农药制剂主要涵盖杀虫剂、杀菌剂、除草剂等系列品种,农药原药主要是吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯和甲维盐等,农药中间体为二氯,水溶性肥料主要涵盖含氨基酸水溶肥料和大量元素水溶肥料,同时具备生产微量元素水溶肥料和含腐植酸水溶肥料的生产能力。
烟碱类产品价格触底反弹。根据中农立华原药数据,受基础原材料上涨的影响,2020年11月15日,吡虫啉、啶虫脒的中间体CCMP跳涨至8.5万元/吨。此外下游备货旺季来临,烟碱类原药库存降低,带动价格触底反弹。2020年11月中旬,吡虫啉报10万元/吨(周环比涨8.9％)、噻虫嗪报9.5万元/吨(周环比涨7.9％)、噻虫胺报12.5万元/吨(周环比涨5.9％)。公司自产CCMP中间体,有望受益于产品价格上涨。
产品销量大幅增长。2020年前三季度,公司销售杀虫剂(含原药和制剂)1.84万吨,同比增长37.57％,杀菌剂0.63万吨,同比增长32.88％,除草剂0.66万吨,同比增长15.28％,肥料0.31万吨,同比增长25.40％。公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度,销量同比有所提升,另外收购的甲维盐原药对杀虫剂业务也有较好的贡献。
下半年新项目陆续投产。2020年6月,山东海利尔自筹资金建设的第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作,已正式进入试生产阶段,下半年将贡献增量,若项目全面投产,将有助于公司在主业稳定发展的基础上,增加新利润增长点,提高公司市场综合竞争力和盈利能力。2020年9月,公司试生产2000吨丙硫菌唑,进一步丰富原药产品矩阵,同时积极筹备第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目的建设。
打造制剂、原药和中间体一体化战略。2020年4月,公司公布可转债预案用于建设青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期),目前已在建设中。此外,子公司奥迪斯计划分批建设7000T水性化制剂、93000T农用化学品制剂及肥料制造等项目,从而进一步深化公司制剂、原药和中间体一体化战略。
盈利预测。我们预计2020-2022年公司的净利润分别为3.69亿元、4.64亿元、5.58亿元,对应EPS分别可达1.55元、1.95元和2.35元/股。给予2021年行业平均12-15倍PE,对应合理价值区间为23.4-29.25元,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示。农药原产品价格波动;新项目投产进度不及预期。
[2020-11-13] 海利尔(603639):海利尔打造综合实力强劲的农化企业
■中国证券报
“农药行业即将进入一个白热化的竞争阶段，产业集中、强者恒强。海利尔未来仍会坚持主业经营，强化制剂和原药双轮驱动发展，逐步实现全球化布局，成为一家具有世界影响力的国际化企业集团”。日前，在由上交所和各地证监局联合主办的“价值引领投资·2020沪市公司质量行”调研活动中，海利尔董事长葛尧伦如是表示。
公司表示，将继续加强原药制剂一体化、国内国外双轮驱动发展，未来三到五年内会重点建设平度恒宁生产基地，加强原药品种的拓展，丰富差异化品种建设，强化上下游一体化;同时继续加大研发投入，布局新化合物研发，增强产品的话语权，加强与跨国公司的交流合作，逐步打造成综合实力强劲的农化企业。
一体化模式熨平周期波动
从1999年成立以来，海利尔一直专注于农药行业的发展，至今已有二十余年。据介绍，创立之初，海利尔的主要业务为农药制剂的生产销售。2002年公司开始将业务逐步拓展到上游农药原药，比如吡虫啉、啶虫脒、甲维盐等农药原药的研发生产，以及部分农药中间体，比如二氯中间体的生产。
“主要考虑是当时原药供给受限，有较高的盈利空间，同时涉及上游原药产业能更好的促使原药制剂一体化，增强制剂的抗风险能力和对供应商的议价能力”，葛尧伦表示。
目前，海利尔具备“化工品-中间体-原药-制剂”一体化生产能力。正是在原料与制剂、国内和国外双轮驱动发展模式下，较好的平滑了周期带来的业绩波动，同时公司最近几年一直不断推出新的原药产品，形成了新的利润增长点。2017年至2020年三季度，公司分别实现营业收入15.89亿元、21.91亿元、24.67亿元、25.72亿元，保持了稳定增长的态势;分别实现净利润2.86亿元、3.67亿元、3.16亿元、3.33亿元，保持了较高的盈利能力，主要得益于公司坚持原药与制剂、国内和国外双轮驱动的发展模式。
即使在疫情期间，公司通过积极复工复产，仍确保了业绩的稳定增长。“在农药原药价格下行波动期间，我们加大了自产原药产品渠道开发和销售力度，销量同比有所提升，同时公司的制剂业务受益于外购原药价格下行波动，毛利率改善。此外，我们收购的甲维盐原药对业绩有较好的贡献”，公司董秘汤安荣介绍。
公司表示，未来发展会以内生发展为主、外延并购为辅的发展模式，在未来五年内实现储备产品的产业化转化，同时积极利用资本力量选择优质的资产标的予以整合。公司业务板块涉及农药上下游，在农药制剂业务领域，公司位列行业第一梯队;在农药原药板块，公司会利用五年左右的时间进入第一梯队，争取成为农药行业实力强劲的上下游一体化的农化集团。
研发和市场是两大核心优势
我国是农药生产大国，国内农药登记产品种类很多，但大都是等到国外产品专利到期后开始一窝蜂生产。产品研发落后，又集中在相近领域，导致产品同质化严重，价格竞争激烈。
公司总经理葛家成表示，公司的核心竞争力主要体现在研发创新能力和市场竞争优势。研发创新能力体现在一是生产环节中工艺技术的突破和优化，如公司吡虫啉和啶虫脒原药综合生产成本在行业内基本可以说是最具竞争力的;二是新药创制及产业化，公司过去一直在加大投入新化合物的研发，预期未来一到两年内将会有新药登记和产出。
据介绍，海利尔一方面致力于一流研发团队的打造，另一方面不惜斥巨资加大硬件投入。与此同时，还致力于覆盖全国重点作物的声测网络的构建。现在海利尔的研发中心已经拥有国家级企业技术中心等五大国家级创新平台，并形成了以沈阳化工研究院、上海农药研究所、南开大学等十多家国内外权威科研院所为主的外部专家支持系统。
葛家成介绍，公司有着严谨的研发流程，从作物问题的界定到种植者需求的确切把握、从研发课题的确定到方案的反复甄选、从原药的工艺路径创新到剂型技术的持续优化、从原材料选择到生产全过程的品控、从小范围的试验到大面积的示范、从效果的跟踪到证据的搜集，都不敢有丝毫的懈怠。目前公司已经储备了原创性化合物多个，剂型技术、质量技术参数比肩国际先进水平。
中长期业绩有支撑
对于短期业绩支撑因素，汤安荣介绍，公司2020年6月烟碱类杀虫剂原药产品噻虫嗪和噻虫胺项目试生产，目前杀菌剂丙硫菌唑原药项目也在试生产，预期新产能的增加对今年业绩增量有限，但对明年业绩应该会有一个较好的贡献。
汤安荣介绍，目前在产的是噻虫胺原药，产品产能释放在70%左右，毛利率有一定的波动;丙硫菌唑是防治小麦赤霉病、锈病和白粉病的特效药物，目前国内丙硫菌唑的原药登记开发不多，明年预计释放1000吨左右产能。丙硫菌唑价格目前处于半垄断阶段，毛利率较高。
对于中长期的业绩增长，公司表示，未来将继续坚持农药原药和农药制剂一体化发展的模式，制剂业务由全资子公司奥迪斯进行产能扩张建设作为支撑，制剂业务在市场渠道方面不断下沉，优化服务广度和深度，继续加大制剂的出口业务布局。同时，加快原药新产品的研发产业化转化，丰富原药差异化品种，并不断进行生产工艺的优化和改进，避免产品相对单一的同时，加大单个产品的市场竞争力和盈利能力，特别是恒宁原药工厂的建设，将会很大程度上支撑公司未来五到十年的发展。
[2020-11-06] 海利尔(603639):深耕农药制剂20余年 海利尔剑指上下游一体化农化集团
■上海证券报
“农药行业即将进入一个白热化的竞争阶段，产业集中、强者恒强。海利尔会坚持研发创新、一体化战略等举措，继续以内生为主、外延并购为辅的发展模式，在未来5年内实现储备产品的产业化转化，进入行业第一梯队，争取成为农药行业实力强劲的上下游一体化的农化集团。”日前，由上交所和各地证监局联合主办的“价值引领投资·2020沪市公司质量行”调研活动走进海利尔，公司董秘汤安荣向上海证券报记者详细描述了公司核心竞争力和未来发展蓝图。
发挥核心优势 增强市场话语权
今年前三季度，受全球经济波动、新冠疫情和供需动态关系不匹配的影响，大部分农药原药价格呈下降趋势。同期，公司实现营收25.72亿元，同比增长30.76%;净利润约3.33亿元，同比增长20.35%。汤安荣表示，这主要得益于公司的核心优势，即持续研发创新和卓越的市场竞争优势。
研发创新优势体现在生产环节工艺技术的突破和优化，进而让公司具备了出色的成本控制能力。
据介绍，公司吡虫啉和啶虫脒原药综合生产成本在行业内具有很强的竞争力。吡虫啉和啶虫脒今年价格处于行业底部，但是公司农药原药及中间体产品依然保持较高的毛利率水平。这是公司10多年来研发、工艺积累的结果。公司潍坊基地2008年开建、2009年投产，一直围绕吡虫啉和啶虫脒展开，直到2017年才开始做新产品。
汤安荣告诉记者，研发是公司可持续发展的关键引擎，同时也是海利尔决胜未来的护城河。为保持研发的原创性和前瞻性，公司一方面致力于一流研发团队的打造，另一方面不惜巨资加大硬件投入。现在，海利尔的研发中心已经拥有国家级企业技术中心、国家地方联建海洋生物源农药和环境友好型制剂工程研究中心、农业部农药研发重点实验室、博士后科研工作站、院士专家工作站五大国家级创新平台，拥有科研人员近200人。
据了解，未来海利尔还将不断产业化储备产品，特别是新化合物产品，以增强公司在全球农化市场的话语权，更好地参与同跨国公司的竞争，掌握一定的主动权。
公司的核心优势还体现在市场竞争力上。“原药的竞争在于产品质量和生产成本，制剂的竞争在于品牌和渠道。良好的药效与性价比、多品种供应能力等品牌因素，植保技术的综合解决方案、贴近终端的营销网络等渠道因素构成农药制剂企业的主要竞争要素。海利尔深耕农药制剂20余年，逐步构建了农资七大品牌，涉及经销商客户近5000家，形成了强大的渠道网络。”汤安荣表示。
以内生发展为主 深化一体化战略
农药是农业生产中不可缺少的生产资料。农药行业比较分散，全国有大大小小企业2000家左右，其中农药原药企业500多家、农药制剂企业1500多家。而根据行业发展规划，到2020年，农药原药企业数量减少30%，其中销售额在50亿元以上的农药生产企业5家、销售额在20亿元以上的农药生产企业有30家。
汤安荣告诉上证报，公司未来发展会以内生发展为主、外延并购为辅，在未来5年内实现储备产品的产业化转化，同时积极利用资本力量，选择优质的资产标的予以整合。公司业务板块涉及农药上下游。在农药制剂领域，公司位列行业第一梯队;在农药原药领域，公司会利用5年左右的时间进入第一梯队，争取成为农药行业实力强劲的上下游一体化的农化集团。
内生发展，强化一体化优势。据介绍，公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上，第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药于今年6月进入试生产，杀菌剂丙硫菌唑原药于今年9月底进入试生产，从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略，实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进，充分挖掘农药产业链中各环节较好的盈利机会，提高公司整体的抗风险能力和盈利机会。
外延并购方面，2019 年公司收购凯源祥，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。公司未来将在青岛恒宁项目布局新品种。根据已经披露的一期项目信息，苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大，复配为制剂销售有望扩大收入，而丁醚脲是最大杀螨剂，需求增速快。公司是国内仅有的3家拥有丁醚脲登记证的企业之一，先发优势明显。
2019年1月，公司完成海利尔缅甸公司的相关政府备案工作。今年1月和2月，公司分别完成海利尔阿根廷公司和海利尔菲律宾公司的设立备案事宜。目前，公司正在积极推进在巴西等国家设立境外法人机构，为公司国际市场开拓战略奠定基础。
坚持现金分红 做好信息披露
海利尔起家于农药制剂，而后延伸到原药和中间体，2017年登陆上交所主板。汤安荣表示，上市让公司在资金方面获得较好的补充和支撑，为公司加强原药研发投入、大量引进技术人才和生产人才提供了强有力的保障。公司能够较好地推进原药新产品的投入建设以及日常生产经营规模的扩张，同时也在市场上强化了企业自身品牌的影响和信用。
10年以来，公司业绩整体保持平稳上升的态势。未来公司会继续保持主业稳健经营策略，不断丰富原药产品品种，强化原药制剂一体化盈利能力，推进储备产品的产业化，加快恒宁新原药生产基地建设等，同时不断加强工艺改进、控制成本，提高盈利能力。
汤安荣表示，公司会继续坚持每年进行现金分红，实现公司发展与投资者收益的平衡。据了解，公司自2017年上市以来已累计分红1.6亿元。海利尔将坚持做好财务信息和非财务信息披露，并通过多种渠道和场合，分析解读公司的定期报告数据，解答投资者疑问。
[2020-10-27] 海利尔(603639):原药端熊市,制剂端发力,公司逆势博取佳绩-2020年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020年前三季度实现营业收入25.7亿元,同比增长30.8％,归母净利润3.3亿元,同比上升20.4％,EPS1.40元。
原药价格有所下降,公司制剂端发力,在逆势中博取佳绩。由于油价下降的影响,公司原药端产品价格有所下降。2020年前三季度,吡虫啉价格从年初的13万元/吨下降至目前的9万元/吨,啶虫脒价格从年初的14万元/吨下降至目前的9.8万元/吨,甲维盐价格从110万元/吨下降至88.5万元/吨。在原药端产品价格熊市的时候,公司的制剂端开始发力,实现了今年前三季度的收入和利润的正增长,其中,杀虫剂销量1.8万吨,同比增长37.6％,杀菌剂销量6253.6吨,同比增长32.9％,除草剂销量6203.4吨,同比增长15.3％,肥料销量3143.7吨,同比增长25.4％。
并购和项目建设并举,强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺,以及丙硫菌唑杀菌剂原药,从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品,进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种,根据已经披露的一期项目信息,苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大,复配为制剂销售有望扩大收入,而丁醚脲是最大杀螨剂,需求增速快,公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一,先发优势明显。另外,公司的项目建设持续推进,截至第三季度末,在建工程相比期初增加1.2亿元。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。
[2020-09-28] 海利尔(603639):丙硫菌唑投产在即,平度项目打开成长空间
■东吴证券
公司是吡虫啉龙头,具备产业链一体化优势:公司做制剂起家,向上游延伸至原药,目前具备"化工品-中间体-原药-制剂"一体化生产能力,随着在建产能的逐步达产,公司业绩中枢有望向上抬升。
供给格局优化,头部企业受益:我国农药生产总量大,是世界第一大农药生产国,但行业集中度低,初级原药集中、产品同质化严重、环保问题突出,整体表现出大而不强。发改委在十三五规划中提出对农药行业产业结构调整的目标,我国农药行业在供给侧结构性调整过程中集中度有望得到提升。
公司烟碱类杀虫剂品类最全,产能亚洲最大:烟碱类杀虫剂是全球体量最大的杀虫剂品类,公司在吡虫啉、啶虫脒及其中间体二氯产能均居国内首位,同时噻虫嗪、噻虫胺和呋虫胺业务有显著的发展潜力。
公司杀菌剂业务存在较大预期差:随着众多杀菌剂专利到期密集来临,一批高附加值的杀菌剂产能逐步向国内转移。公司的吡唑醚菌酯处于快速起量阶段,丙硫菌唑原药产能也达到了国内首位,杀菌剂业务具有较大的增量业绩空间。
制剂和肥料业务稳步发展:公司的农药制剂产品的销量位于国内农药行业排名前五,北方企业排名第一,同时凭借公司自供原药带来成本优势,制剂业务盈利能力较强,目前制剂和肥料业务均处于稳步发展阶段。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.55亿元和6.08亿元,EPS分别为1.77元、2.34元和2.56元,PE为13X、10X和9X。考虑到公司大吨位杀虫剂开始起量,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:环保督察带来停工停产的风险;在建项目投产进度不及预期的风险。
[2020-09-28] 海利尔(603639):功能性化学品大壁垒,通用化学品高增长
■东吴证券
公司是吡虫啉龙头,具备产业链一体化优势:公司做制剂起家,向上游延伸至原药,目前具备"化工品-中间体-原药-制剂"一体化生产能力,随着在建产能的逐步达产,公司业绩中枢有望向上抬升。
供给格局优化,头部企业受益:我国农药生产总量大,是世界第一大农药生产国,但行业集中度低,初级原药集中、产品同质化严重、环保问题突出,整体表现出大而不强。发改委在十三五规划中提出对农药行业产业结构调整的目标,我国农药行业在供给侧结构性调整过程中集中度有望得到提升。
公司烟碱类杀虫剂品类最全,产能亚洲最大:烟碱类杀虫剂是全球体量最大的杀虫剂品类,公司在吡虫啉、啶虫脒及其中间体二氯产能均居国内首位,同时噻虫嗪、噻虫胺和呋虫胺业务有显著的发展潜力。
公司杀菌剂业务存在较大预期差:随着众多杀菌剂专利到期密集来临,一批高附加值的杀菌剂产能逐步向国内转移。公司的吡唑醚菌酯处于快速起量阶段,丙硫菌唑原药产能也达到了国内首位,杀菌剂业务具有较大的增量业绩空间。
制剂和肥料业务稳步发展:公司的农药制剂产品的销量位于国内农药行业排名前五,北方企业排名第一,同时凭借公司自供原药带来成本优势,制剂业务盈利能力较强,目前制剂和肥料业务均处于稳步发展阶段。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.55亿元和6.08亿元,EPS分别为1.77元、2.34元和2.56元,PE为13X、10X和9X。考虑到公司大吨位杀虫剂开始起量,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:环保督察带来停工停产的风险;在建项目投产进度不及预期的风险。
[2020-09-27] 海利尔(603639):海利尔子公司丙硫菌唑原药项目试生产
■上海证券报
海利尔晚间公告，公司所属全资子公司山东海利尔化工有限公司建设的杀菌剂丙硫菌唑原药项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，近日试生产方案经专家评审通过，符合试生产条件，将正式进入试生产阶段。
公司表示，丙硫菌唑原药项目的建成投产符合公司的战略规划，有助于进一步丰富公司原药产品品种。若项目全面投产，将有助于公司在主业稳定发展的基础上，增加新的利润增长点，提高公司市场综合竞争力和盈利能力。该项目投产运营将对公司未来经营业绩产生积极的影响。
[2020-08-28] 海利尔(603639):Q2业绩环比大幅增长,丙硫菌唑项目加速推进-中报点评
■安信证券
事件:公司发布2020半年报,实现收入19.07亿元,同比+33.30％;实现归母净利润2.52亿元,同比+25.63％。单二季度实现收入11.15亿元,同比+34.53％,环比+40.80％;实现归母净利润1.68亿元,同比+27.37％,环比+101.39％。
上半年收入及业绩增长主要来自:自产原药销量提升、制剂毛利率改善及2019年7月收购的凯源祥并表。2020年上半年,受全球经济波动、新冠疫情和供需动态关系不匹配的影响,大部分原药价格呈下降趋势。在行业景气下滑的背景下,公司2020年上半年收入及业绩双增主要原因有三:(1)公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度,如吡唑醚菌酯等,销量同比有所提升;(2)制剂业务受益于外购原药价格下行波动,毛利率改善,且营收实现稳定增长;(3)公司2019年7月收购的凯源祥公司并表,且其甲维盐原药上半年销售情况较好。上半年综合毛利率31.72％,较去年同期略降0.86pct。
第二代烟碱类杀虫剂项目试生产,丙硫菌唑项目加速推进。近几年,公司致力于农药品种的丰富,特别是原药产品。据公告,公司在现有吡虫啉、啶虫脒、甲维盐和吡唑醚菌酯原药基础上,2020年6月第二代烟碱类杀虫剂项目噻虫嗪和噻虫胺原药进入试生产,并积极筹备第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目的建设,同时加快推进2000吨/年丙硫菌唑杀菌剂原药项目建设和设备安装。另外,据今年4月公告,公司拟发行可转债用于青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期)的建设,项目包括苯醚甲环唑、丙环唑、溴虫腈、丁醚脲原料药及配套中间体,该公司已取得土地429.07亩,7月11日举行了奠基仪式。公司在不断丰富原药品种布局,项目投产后有望进一步增强公司核心竞争力,提升市占率,拓展新的利润增长点。
持续大力发展制剂业务,加强海外市场开拓。国内市场,公司制剂品牌"海利尔"、"奥迪斯"在种植户、零售店和经销商中具有良好的口碑,目前国内制剂行业集中度仍旧较低,且原药价格下行,公司有望凭借品牌及成本优势持续扩大制剂产品销售、提升毛利水平。另外,公司大力发展制剂业务可以进一步深化公司"制剂、原药和中间体一体化战略",实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高公司整体的抗风险能力和盈利机会。海外市场方面,报告期内,公司积极布局海外市场并取得一定的成果,目前公司已取得澳大利亚、新西兰、玻利维亚等50个国家900多个产品的支持登记和自主登记,正在哥伦比亚、多米尼加、肯尼亚等60多个国家进行支持登记和欧盟、巴西、缅甸的自主登记;公司已完成海利尔缅甸公司、海利尔菲律宾公司和海利尔柬埔寨公司等公司设立的工作,目前正在进行巴西等境外分支机构等主体设立的规划和实施等,为公司国际市场开拓战略奠定基础。
投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为4.18、4.79、5.85亿元。
风险提示:项目建设不及预期;产品价格大幅下滑;产品限用及禁用;安全生产风险。
[2020-08-28] 海利尔(603639):Q2业绩略超市场预期,制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队-中报点评
■申万宏源
公司发布2020年半年报:2020H1实现营业收入19.07亿元(YoY+33.30％),实现归母净利润2.52亿元(YoY+25.64％),其中Q2实现营业收入11.15亿元(YoY+34.53％,QoQ+40.80％),Q2归母净利润1.68亿元(YoY+27.37％,QoQ+101.4％),业绩略超市场预期。
Q2主营产品价格上涨且毛利率稳定,业绩环比大幅增长。2020H1在农药原药价格下行波动期间,公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度,原药及制剂销量同比有所提升;
另外,收购的甲维盐原药对公司本报告期业绩有较好的贡献。20H1公司杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料销量(包含原药与制剂,下同)分别为12997、5049、5323、2481吨,分别同比增长39％、51％、5％、32％,是公司收入及利润同比增长的主要因素;环比看,Q2主要产品销量延续Q1较好的趋势,Q2公司杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料销量分别为6881、1823、2906、1521吨,分别环比增长12％、-44％、20％、59％,同时受益于产品结构的调整,Q2销售均价环比大幅提升,Q2杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料销售均价分别为10.7、15.1、2.9、1.8万元/吨,环比分别提升39.8％、111.2％、14.1％、16.2％,Q2毛利率32.06％环比基本持平,价格提升同时毛利率保持稳定是Q2业绩环比增长的主要原因。整体看,公司H1销售毛利率同比下降0.86pct至31.72％,主要是因为原药价格下滑导致的,加权平均ROE同比提升0.93pct至10.68％。
原药产品价格触底无继续下滑风险,公司扩大奥迪斯新项目规划大力发展制剂业务。公司原药主要产品吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯20H1市场均价分别为:12.07(YoY-10.9％)、13.08(YoY-10.3％)、18.84(YoY-2.1％)万元/吨,其中Q2均价分别为11.4(YoY-27.0％,QoQ-10.9％)、12.4(YoY-23.6％,QoQ-10.3％)、18.8(YoY-3.9％,QoQ-3.1％)万元/吨,价格下滑幅度较大,截止目前吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯均处于历史底部区间,未来产品价格大幅回落对公司业绩产生不利影响风险较低;原药价格下跌利好制剂业务盈利,公司变更奥迪斯制剂业务内容,变更后改为建设7000T水性化制剂项目、23000T农用化学品制剂及肥料制造项目、20000T农用化学品制剂及肥料制造项目、50000T农用化学品制剂及肥料制造项目,合计投资4.05亿元,大力发展制剂业务。
发行可转债加速平度项目进度,制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。公司发布公告将募集不超过8.97亿元可转债用于投资"青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体等项目;除此之外,公司2000吨噻虫嗪与1000吨噻虫胺已经建设完成进入试生产阶段,2000吨丙硫菌唑与500吨呋虫胺原药项目正有序推进,山东海利尔化工有限公司年产6700吨杀虫剂原药建设项目(一期3700吨)环评已经得到批复,未来公司制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。
盈利预测与投资评级:维持"增持"评级,维持2020-2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润3.62、4.31、5.08亿元,前市值对应PE为15X、12X、10X。
风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
[2020-08-28] 海利尔(603639):业绩持续增长,看好新产品投放-中报点评
■东方证券
核心观点业绩持续增长超预期:公司发布半年报,20上半年实现收入19.07亿,同比增长33.30％;实现归母净利润2.52亿,同比增长25.63％。Q2作为公司旺季,在Q1实现增长的基础上,单季度收入和归母净利润继续同比增长34.53％和27.19％,达到11.15亿和1.64亿;毛利率、净利率均环比提升,分别达到32.06％和15.11％。
以量补价逆市提升:公司主力产品吡虫啉、啶虫脒20H1均价同比下滑26％和22％,目前已达到长周期的历史底部,继续向下空间不大。公司逆势提升的原因我们判断来自以下几个方面。1)原药以量补价,公司近年通过不断技改提升了自有原药的供应能力,产品低价也推动需求增长。2)制剂持续增长,公司制剂一体化优势明显,近年通过终端推广和新产品放量规模不断增长,公司制剂产品不仅在国内市场取得良好口碑,在海外布局也取得系列成果,目前已在澳大利亚、新西兰等50个国家拥有900多个产品的支持登记和自主登记,并已设立部分境外子公司;原药市场价格下跌也利好制剂毛利率提升。3)收购子公司的甲维盐等产品带来收入增长。
新产品进入投放序列:公司2000吨噻虫嗪和1000吨噻虫胺原药项目已于近年6月进入试生产,充实公司新烟碱产品序列;我们前期报告看好的2000吨丙硫菌唑产品也有望于今年投放,在原药和制剂板块持续推动公司成长。
中长期看,公司在青岛平度的新基地恒宁公司目前规划了投资8.46亿的4万吨原药和中间体项目(一期),包括苯醚甲环唑3000吨、丙环唑2000吨、溴虫腈2000吨和丁醚脲2000吨四大原药产品和配套中间体,将支撑公司更大的发展空间。
财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益EPS分别为1.52、2.16和2.87元,按照可比公司20年20倍市盈率,给予目标价为30.40元并维持买入评级。
风险提示新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期;产品和原材料价格波动
[2020-08-27] 海利尔(603639):中报业绩符合预期,公司逆势博取佳绩-2020年中报点评
■西南证券
业绩总结:公司2020年上半年实现营业收入19.1亿元,同比增长33.3％,归母净利润2.5亿元,同比上升25.6％,EPS1.40元。
原药价格有所下降,公司制剂端发力,在逆势中博取佳绩。由于油价下降的影响,公司原药端大部分产品价格有所下降,仅有甲维盐景气度较好。2020年上半年,吡虫啉和啶虫脒价格走势呈现单边下行的趋势,吡虫啉价格从年初的13万元/吨下降至年中的10万元/吨,啶虫脒价格从年初的11万元/吨下降至年中的11万元/吨,吡唑醚菌酯市场价格从19.2万元/吨下降至17.8万元/吨,仅有甲维盐价格在上半年保持坚挺,维持在98万元/吨至107万元/吨的价格区间,处于相对景气的阶段。在2020年上半年,公司在逆势中加大自产原药产品渠道开发和销售力度,销量同比有较大提升,其中,杀虫剂销量1.3万吨,同比增长38.6％,杀菌剂销量5059.4吨,同比增长50.7％,除草剂销量5323.4吨,同比增长5.5％,肥料销量2481.4吨,同比增长32.2％。另外,公司制剂端也由于成本有一定的改善,制剂端毛利率上升对冲了部分原药的毛利率下滑,公司上半年盈利能力维持了较高水平,毛利率达到31.7％,净利率达到13.2％。
并购和项目建设并举,强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺,以及丙硫菌唑杀菌剂原药,从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品,进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种,根据已经披露的一期项目信息,苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大,复配为制剂销售有望扩大收入,而丁醚脲是最大杀螨剂,需求增速快,公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一,先发优势明显。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元,维持目标价27.36元和"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。
[2020-08-27] 海利尔(603639):海利尔上半年净利同比增长25.63%
■中国证券报
海利尔8月27日晚间披露的2020年半年报显示，报告期内，公司实现销售收入19.07亿元，同比增长33.3%;实现归属母公司净利润2.52亿元， 同比增长25.63%。
公司表示，报告期内，在农药原药价格下行波动期间，公司加大自产原药产品渠道开发和销售力度，销量同比有所提升;同时，公司制剂业务受益于外购原药价格下行波动，毛利率改善，且营收实现稳定增长;另外，收购的甲维盐原药对公司报告期业绩有较好的贡献。上半年疫情期间，公司克服困难复工复产，积极响应国内外客户需求，整体实现收入增长，经营性净现金流大幅增长，经营状况良好。
半年报显示，报告期内，公司强化制剂板块技术服务战略转型落地，国内制剂实现销售收入连续增长;积极推进在建原药项目建设进度，山东海利尔自筹资金建设的第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，已正式进入试生产阶段，同时加快推进丙硫菌唑杀菌剂原药项目建设和设备安装，积极筹备第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目的建设;持续推进青岛恒宁项目，积极开展前期产品工艺筛选和项目可行性论证;公布发行可转债预案用于建设“青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期)”;继续推进国外市场布局，报告期内，公司完成海利尔菲律宾公司等设立备案事宜，目前正在积极推进巴西等国家设立境外法人机构的布局，为公司国际市场开拓战略奠定基础。
[2020-08-07] 海利尔(603639):原药制剂一体化优势明显,新品空间大
■西南证券
公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500吨、啶虫脒1200吨、二氯2500吨、吡唑醚菌酯1000吨、农药制剂2万吨、水溶性肥料5万吨的产能规模,而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。
农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017年我国农药行业前百强企业总销售额为1542.6亿元,百强企业入围门槛上升至3.9亿元,增幅达27.9％。《农药工业"十三五"发展规划》提出,到2020年,农药原药企业数量减少30％,国内排名前20位的农药企业集团的销售额占总销售额70％以上,培育2-3家销售额超过100亿元的大型企业。预计行业整合和海外登记是农药行业未来趋势,龙头有望受益集中度提升。
并购和项目建设并举,强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺,以及丙硫菌唑杀菌剂原药,从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品,进一步丰富一体化优势。公司未来在青岛恒宁项目布局新品种,根据已经披露的一期项目信息,苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大,复配为制剂销售有望扩大收入,而丁醚脲是最大杀螨剂,需求增速快,公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之一,先发优势明显。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.52元、1.70元、1.94元,选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司,给予公司2020年18的估值水平,目标价27.36元,"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。
[2020-06-22] 海利尔(603639):海利尔子公司噻虫嗪和噻虫胺原药项目试生产
■证券时报
海利尔(603639)22日晚间公告，公司所属全资子公司山东海利尔建设的第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪原药和噻虫胺原药项目已完成工程主体建设及设备安装、调试工作，近日正式进入试生产阶段。噻虫嗪为第二代烟碱类高效低毒杀虫剂，能有效防治鳞翅目、鞘翅目、缨翅目等害虫;噻虫胺为第二代烟碱类高效低毒杀虫剂，一类高效安全、高选择性的新型杀虫剂，具有触杀、胃毒和内吸活性。
[2020-06-22] 海利尔(603639):新产品拓展将打开公司成长空间
■东方证券
海利尔是我国原药-制剂一体化布局的农药龙头,盈利能力和成长性行业领先,但公司被市场有所低估,尤其是丙硫菌唑产品将打开重要成长空间,具体如下:
核心观点公司盈利能力和成长性被低估:公司原药和制剂板块互补的格局保障了盈利稳定性,近5年毛利率在30％以上,长期高于农药上市公司70％的企业,近5年扣除现金ROIC平均在25％,位于同行第3。并且公司规模在不断成长,现有在建工程和平度新基地一期规划总投入相对现有固定资产有望翻倍,跳出了我们前期报告所探讨的农药行业因进入政策壁垒和品类分散度带来的规模瓶颈,公司在盈利能力稳健的基础上,继续成长的能动性很强。然而公司PB在行业内处于中下水平,存在明显的预期差。
丙硫菌唑打开成长窗口期:丙硫菌唑是全球第二大畅销杀菌剂,销售额近8亿美元,广泛用于谷物、大豆、油菜等作物,在欧美和拉美有很好的市场基础。产品在中国专利于15年过期,但过去因为安全性争议直至19年才首次批准国内企业登记,公司作为国内首登企业将迎来广泛的蓝海市场。一方面有望承接海外原药产能向国内转移;另一方面丙硫菌唑对国内小麦赤霉病的抗药性问题带来强效解决方案,全国小麦种植面积约3.6亿亩,单剂有效成分最佳用量为13.5克/亩次,以一季施用两次计算,仅小麦病害防治需求可达9700吨以上。目前国内丙硫菌唑制剂的登记数仅3个,与同样15年过期的吡唑醚菌酯制剂500以上的登记数有很大差距,蕴含着终端市场拓展的机会。且由于2025年之前丙硫菌唑仍处于国内新农药保护期,新进入者的登记资金和时间成本极高,新增供给压力较小,公司最具有先发优势。
远期可转债项目还将丰富畅销原药品类,进一步提升原药-制剂一体化优势
财务预测与投资建议由于原药价格下跌及费用提升,我们预测公司20-22年归母净利润分别为3.62、5.12和6.81亿元,(原20-21年预测分别为4.52、5.81亿元),按照可比公司20年17倍市盈率,给予目标价为25.84元并上调为买入评级。
风险提示新产能投放不及预期;终端市场开拓不及预期;产品和原材料价格波动
[2020-04-28] 海利尔(603639):Q1业绩略超市场预期,拟发行可转债加速平度项目-2019年报点评
■申万宏源
公司发布2019年年报:2019年实现营业收入24.67亿元(YoY+12.56％),归属上市公司股东净利润3.16亿元(YoY-14.05％),其中19Q4实现营业收入5.00亿元(YoY-7.43％,QoQ-6.90％),归属上市公司股东的净利润0.39亿元(YoY-22.19％,QoQ-48.54％),Q4业绩低于市场预期。同时公司发布2020年一季报:2020Q1实现营业收入7.92亿元(YoY+31.61％,QoQ+58.46％),归属上市公司股东净利润0.84亿元(YoY+22.27％,QoQ+113.96％),20Q1业绩略超市场预期。
2019年主要产品景气高点回落,业绩同比下滑。2019年公司农药原药板块营收9.46亿元,同比增长5.86％,19年农药原药整体处于景气下行周期,公司主要产品吡虫啉、啶虫脒、吡唑醚菌酯2019年市场均价分别为14.96、16.01、19.79万元/吨,同比下滑20％、15％、18％,导致公司原药及中间体板块毛利率下滑4.58pct至38.18％;公司制剂业务体量继续扩大,2019年实现营收14.31亿元同比增长30％,由于制剂业务增量多为毛利率较低的产品,整体板块毛利率下滑1.32pct至28.55％。此外公司肥料业务市场开拓进度较慢,全年销售4595吨,同比基本持平,但由于单价1万元/吨同比下滑15.96％,营收下滑10.42％至0.46亿元。整体看,公司原料价格下滑幅度小于产品价格下滑幅度,销售毛利率同比下降2.77pct至31.99％,加权平均ROE同比全年降低5.48pct至15.16％。
此外公司期间费用率同比去年提升3.92pct至17.68％。
20Q1销量大增,业绩略超市场预期。2020Q1公司产能利用率及产销率有较大提升,杀虫剂、杀菌剂、除草剂销量(包含原药与制剂)分别同比增长51.83％、105.29％、6.26％至6116、3236、2417吨,主要是因为公司吡唑醚菌酯产能逐步放量叠加国内草地贪夜蛾防治对于杀虫剂的需求提升。价格方面,杀虫剂板块销售均价同比增长5.9％至7.64万元/吨,杀菌剂板块销售均价同比下滑41.25％至7.17万元/吨,除草剂板块销售均价同比上涨12.99％至2.58万元/吨。整体看公司Q1毛利率同比下滑2.12pct至31.24％,业绩增长主要由销量增长带动。
发行可转债加速平度项目进度,制剂、原药两手抓力争进入农药公司一线梯队。公司发布公告将募集不超过8.97亿元可转债用于投资"青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期)及补充流动资金;除此之外,公司2000吨噻虫嗪与1000吨噻虫胺已经建设完成进入试生产阶段,2000吨丙硫菌唑与500吨呋虫胺原药项目预计20年上半年投产,子公司青岛奥迪斯2.76亿元建设合计4.2万吨水性化制剂项目正在推进,未来公司制剂、原药两手抓有望迈入国内农药上市公司一线梯队。
盈利预测与投资评级:维持"增持"评级,由于公司主营产品价格下滑,下调公司2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润3.62、4.31(原4.97、5.87)、5.08亿元,当前市值对应PE为13X、11X、9X。
风险提示:1)项目进展不达预期;2)产品价格大幅回落。
[2020-04-28] 海利尔(603639):海利尔一季度净利增逾两成,拟发可转债募资8.97亿元扩产农药原料药及中间体
■中国证券报
海利尔4月27日晚间披露的2019年年报显示，公司报告期内实现营业收入24.67亿元，同比增长12.56%；实现归属于上市公司股东的净利润3.16亿元，同比下降14.03%。利润下降是因公司主要产品杀虫剂原药吡虫啉和啶虫脒价格同比下降较大，市场需求整体疲软。公司同时披露的一季报显示，今年一季度，公司实现营业收入7.92亿元，实现归属于上市公司股东净利润8366.09万元，分别同比增长31.61%和22.27%，业绩改善的主要原因是吡唑醚菌酯产销较好，此外，2019年公司收购的凯源祥纳入合并报表，新增甲维盐原药产品，进一步丰富一体化优势。
公司同时披露，拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过8.97亿元，其中7亿元用于青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目（一期），剩余资金用于补充流动资金。项目建成后，工厂将用于农用化学品原料药及中间体产品的生产。该项目预计投资总额为8.46亿元，项目计划建设期为2.5年。募投项目包含苯醚甲环唑、丙环唑、溴虫腈、丁醚脲等4个原药产品，属于高效、安全、环境友好的农药新品种。
公司近几年保持持续较快增长，2017年-2019年营业收入分别为15.89亿元、21.91亿元、24.67亿元。公司主要产品农药原药及中间体、农药制剂的收入规模均呈上升态势，尤其是原药和中间体2017年-2019年分别实现5.33亿元、8.94亿元、9.46亿元收入。公司本次拟投资建成的农用化学品原料药及中间体项目，预计能大幅提高公司的收入水平与盈利能力，增强公司的行业地位与综合竞争力。
[2020-04-28] 海利尔(603639):制剂业务持续增长,一体化优势推进公司成长-2019年报＆2020一季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2019年实现营业收入24.7亿元,同比增长12.6％,归母净利润3.2亿元,同比下降14.1％,扣非后归母净利润3.0亿元,同比下降18.0％,EPS1.88元。2020年第一季度,公司实现营业收入7.9亿元,同比增长31.6％,归母净利润8366.1万元,同比增长22.3％,扣非后归母净利润7925.6万元,同比增长18.0％,EPS0.50元。
原药价格波动对公司业绩产生一定影响。2019年,农化市场基本呈现下降趋势,受到供需关系和油价的影响,期间价格大幅震荡且逐步下行,根据统计局数据,规模以上农药企业在2019年营业收入同比增长4.8％,利润下降0.2％,其中化学原药利润下降4.2％。公司主要产品有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯。2019年全年,吡虫啉和啶虫脒价格走势呈现单边下行的趋势,吡虫啉价格从年初的17.5万元/吨下降至年底的13万元/吨,啶虫脒价格从年初的18万元/吨下降至年底的14万元/吨,吡唑醚菌酯在2019年的第三季度出现一定程度的回暖,市场价格从19.5万元/吨上涨至21万元/吨。原药价格的波动对公司的业绩产生不利影响。
并购和项目建设并举,强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代烟碱类杀虫剂原药呋虫胺,以及丙硫菌唑杀菌剂原药,从而进一步深化了公司制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘"化工产品→中间体→原药→制剂"农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品,进一步丰富一体化优势。未来,公司将不断加大农药原药及中间体的投入,丰富原药品种,利用自产原药取得制剂产品登记主动权,培育具有市场竞争力的制剂大品,不断强化一体化优势。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.12元、2.38元、2.71元,选取农药行业龙头扬农化工和利尔化学作为公司的可比公司,给予公司2020年17倍的估值水平,目标价36.04元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期,商誉减值风险,募投项目达产时间低于预期风险。
[2020-04-28] 海利尔(603639):Q1业绩同比增长,拟发行可转债增强一体化优势-年报点评
■安信证券
事件:公司发布2019年报,全年实现营收24.67亿元(同比+12.56％),归母净利润3.16亿元(同比-14.05％)。同时发布2020一季报,实现营收7.92亿元(同比+31.61％),归母净利润0.84亿元(同比+22.27％)。
2019年原药价格下行导致净利润下滑,吡唑嘧菌酯逐步放量:公司2019年营收增长主要由于制剂业务大幅增长、吡唑醚菌酯杀菌剂原药产销实现明显提升,净利润下降主要由于原药价格下行。2019年农药行业周期下行波动,外需不振、内需不足,公司杀虫剂、杀菌剂、除草剂、肥料价格同比变动-9.17％、-10.39％、1.23％、-15.96,综合毛利率31.99％,同比下滑2.77pct,其中农药产品类别毛利率32.39％,同比下滑3.26pct。2019年公司农药制剂、原药及中间体的销量分别为2.58万吨、0.56万吨,同比增长29.89％、3.08％。吡唑醚菌酯原药项目2017Q4开始试生产,改造升级后2019年产出1110.62吨产品,比2018年增加857吨,2020年有望继续放量。经营活动产生的现金流量净额5.87亿元,同比增长140.10％,经营状况逐步改善。截至2019年末,在建工程1.99亿元,同比增长102.21％,丙硫菌唑、双噻等项目投入增加。2020Q1的增长来自于吡唑醚菌酯产销同比增长,同时凯源祥纳入合并范围,甲维盐原药销量增加。
2020Q1毛利率31.24％,同比下滑2.12pct,杀菌剂产品价格同比大幅下滑41.25％所致。
内生外延,加强制剂、原药和中间体一体化优势:公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚菌酯原药基础上,进一步丰富一体化优势,削弱原药的周期性波动风险。据公告,公司自筹资金建设的第二代烟碱类杀虫剂噻虫嗪和噻虫胺原药项目整体工程已完工,尚待政府相关审批验收手续后试生产；加快推进年产2000吨丙硫菌唑杀菌剂原药项目建设和设备安装,预计2020年12月投产,承诺产能释放后年利润增额6000万元；积极筹备第三代烟碱类杀虫剂呋虫胺原药项目的建设；奥迪斯7000吨制剂项目正在进行相关设备的安装；2019年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品。
计划发行可转债,投向年产4万吨原料药及中间体项目:公司公告拟发行可转换公司债券,募集资金总额不超过8.97亿元,将主要投资于青岛恒宁生物科技有限公司4万吨/年农用化学品原料药及中间体项目(一期),项目包括苯醚甲环唑、丙环唑、溴虫腈、丁醚脲原料药及配套中间体,计划建设期2.5年。项目投产后有望进一步增强公司核心竞争力,提升市占率,拓展新的利润增长点。
投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为3.8亿、4.5亿、5.5亿元,对应PE12、10、8倍,首次覆盖给予买入-A评级。
风险提示:产品价格波动、下游需求不及预期等。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================