603638艾迪精密股票走势分析
≈≈艾迪精密603638≈≈(更新:22.02.21)
[2022-02-21] 艾迪精密(603638):艾迪精密公开发行可转债申请获审核通过
■上海证券报
艾迪精密公告，2022年2月21日，中国证监会发审委对公司公开发行可转债申请进行了审核。根据审核结果，公司本次公开发行可转债申请获得审核通过。
[2021-11-02] 艾迪精密(603638):3Q21业绩不及预期,挖机需求边际下行
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布1-3Q21业绩:收入21.24亿元,同比增长32.1％;归母净利润3.86亿元,同比减少8.4％,对应每股盈利0.46元。
单季度来看,3Q21收入4.80亿元,同比减少6.5％,归母净利润0.48亿元,同比减少61.8％。
业绩不及预期,主要由于挖机行业需求下行且原材料成本较高。
原材料成本致毛利率压力较大。1-3Q21公司综合毛利率35.3％,同比减少8.4ppt,3Q21综合毛利率31.7％,同比减少12.8ppt,环比进一步下降4.1ppt。由于三季度挖机行业需求下行,规模效应下降,3Q21期间费用率同比上升,销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加1.3/2.1/0.3/0.1ppt。
净利率下滑较多,现金流同比减少。1-3Q21公司净利润率18.1％,同比减少8.0ppt,3Q21净利润率10.1％,同比减少14.6ppt。由于材料采购成本上升,3Q21公司经营活动现金净流入0.61亿元,同比少流入0.50亿元。
发展趋势
挖掘机行业需求边际下行。由于地产等下游开工相对偏弱,3Q21国内挖掘机行业总销量5.5万台,同比减少16％,其中大挖销量5,871台,同比减少29％。考虑地产政策变化及房企信用市场收缩,我们预计2022年挖掘机行业销量将同比下行,影响破碎锤下游需求。
液压件产能逐渐释放,中长期增长空间较大。1H21公司液压件收入同比增长138％至9.14亿元,泵阀及马达销量保持较快增长。当前我国高端液压件国产化率仍偏低,尤其在中大挖泵阀马达领域,我们预计公司液压件仍有较大提升空间。
盈利预测与估值
考虑挖掘机需求下行,我们下调2021/2022年EPS预测24％/21％至0.57/0.76元。当前股价对应2022年46.7倍P/E,综合考虑盈利下调及液压件产能释放弹性较大,我们下调目标价12％至38.22元,对应2022年50倍P/E,有7％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
挖掘机行业需求下行;泵阀马达业务放量不及预期。
[2021-09-04] 艾迪精密(603638):挖机需求旺盛促进液压件业务高速增长,具备长期成长空间-半年报点评
■天风证券
液压件需求量增大,收入及利润实现增长:1)21H1实现营收16.44亿元,同比50.25％,归母净利润3.37亿元,同比增加14.61％,扣非归母3.33亿元,同比13.36％,经营活动现金净流入1.52亿元,同比增加15.15％;基本每股收益0.40元;2)21Q2实现营收7.49亿元,同比5.21％,归母净利润1.41亿元,同比-32.14％,Q2业绩受液压件需求大幅增加,原材料钢材的价格大幅上涨等因素有所影响。受原材料价格大幅上涨以及产品结构调整影响,21H1毛利率有所下滑:1)21H1毛利率为36.36％,同比-6.95pct,净利率20.51％,同比-6.37pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70％/3.12％/5.14％/0.57％,同比分别-1.06pct/0.07pct/2.97pct/0.28pct;2)Q2毛利率为35.81％,同比-9.03pct,净利率18.86％,同比-10.38pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.97％/3.89％/7.13％/0.88％,同比分别-0.58pct/1.11pct/5.00pct/-0.56pct。工程机械行业下游订单增多,液压件业务营收高速增长:破碎锤H1实现营收7.05亿元,同比-0.84％;液压件H1实现营收9.14亿元,同比+109.88％;产品结构逐步向液压件领域调整。工程机械行业终端需求旺盛,短期波动不改长期趋势,关注国内外业务拓展,新品研发创新节奏:钢材等原材料价格上涨为短期因素,目前国外市场对液压破碎锤的需求远远大 于国内市场,需求量较大。未来价格稳定后将带来长期稳定的放量,长期来看,公司研发体系持续完善,未来继续拓展巩固国内外市场,扩大生产规模,提高产品质量,预计未来业务保持增长。打造液压产品领域的领先技术研发中心,产品差异化竞争,破碎锤和液压件双轮驱动,打开长期成长空间:巩固轻型和中型液压破碎锤产品市场占有率;重点加强重型液压破碎锤产品的研发和生产;加强液压件各类产品的研发和生产,开发全系列液压件,包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件,高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等,为未来高端液压件的全系列配套做好基础。盈利预测与投资评级:综合考虑原材料价格上涨,工程机械景气度以及公司基本面情况,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.29亿(前值7.21亿)、8.03亿(前值9.09亿)和10.17亿(前值11.00亿),对应PE分别为50.16/39.32/31.05X,维持"买入"评级!
风险提示:原材料价格波动;利润不及预期;挖机行业景气度变动
[2021-09-02] 艾迪精密(603638):1H21业绩低于预期,原材料价格增加成本压力-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入16.44亿元,同比增长50.2％;归母净利润3.37亿元,对应每股盈利0.40元,同比增长14.6％,业绩不及我们预期,主要由于原材料价格上升侵蚀利润。单季度来看,2Q21公司实现收入7.49亿元,同比增长5.2％,归母净利润1.41亿元,同比减少32.1％1H21液压件收入大幅增长,原材料价格影响毛利率。根据合同产生的收入分类,1H21公司破碎器、液压件收入分别为7.05/9.14亿元。根据业务部门统计口径,1H21破碎锤、液压件收入分别同比增长3％/140％o1H21/2Q21公司综合毛利率同比减少6.9/9.0ppt至36.40％/35.8％,主要由于原材料价格上行及公司业务结构变化。从分部门统计来看,1H21破碎锤毛利率同比减少10.8ppt至36.8％,而受益于规模效应,液压件毛利率同比增加1.8ppt至30.5％o加大研发投入力度,现金流保持稳健。1H21公司期间费用率同比增加2.3ppt,其中研发费用率同比增加3.0ppt至5.1％,公司继续强化对液压件及机器人、硬质合金等新产品线的开发。1H21/2Q21公司净利润率同比减少6.4/10.4ppt至20.5％/18.9％。1H21/2Q21公司经营活动现金净流入1.52/1.43亿元,与去年同期水平大致相当。
发展趋势
中长期挖掘机配锤率具备提升空间。2016年国内挖掘机破碎锤配置率约20％-25％,2020年提升至25％-30％,但距离成熟市场30％-40％水平仍有一定差距。根据工程机械工业协会统计,截至2020年底,我国挖掘机10年保有量约183万台,我们预计十四五期间我国挖机销量仍有望保持30万台左右的较高水平,挖掘机保有量仍有上升空间。破碎锤作为3-5年使用周期的耗损品,我们认为其市场空间仍有望增长。
加大高端液压件投入力度。公司加大铸件产能和行走马达等液压件投入力度。截至1H21期末,公司在建工程余额为4.25亿元,较年初增加2.65亿元,其中待安装设备和液压控制阀项目余额同比增加1.44/0.91亿元。
盈利预测与估值
考虑工程机械行业需求下行,我们下调2021/2022年EPS预测18％/21％至0.75/0.97元。公司当前股价对应2022年39.9倍PVE。考虑盈利下调,在除权除息后目标价基础上,我们下调目标价13％至43.53元,对应2022年45倍PE,有13％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
工程机械下游需求不及预期;新产品放量不及预期。
[2021-09-01] 艾迪精密(603638):业绩创同期新高,液压件业务有望维持高成长-2021年中报点评
■光大证券
收入利润现金流均创同期新高
艾迪精密2021年上半年实现营业收入16.4亿元,同比增长50.2％;归母净利润3.4亿元,同比增长14.6％;每股收益0.40元。经营活动产生的现金流净额为1.5亿元,同比增长14.7％。公司上半年毛利率为36.4％,同比下降6.9个百分点,主要由于原材料价格上涨及收入结构变化;净利率20.5％,同比下降6.4个百分点。公司将技术创新作为核心竞争力,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究,研发费用同比大幅增长255.6％至8460万元。
液压件国产化进程液压件国产化进程液压件国产化进程
2021年上半年公司液压件业务实现收入9.1亿元,同比大幅增长142.6％,收入体量接近去年全年。在液压件售后市场,公司以品牌建设为基础,通过提升渠道和经销商的团队管理和市场运作水平,扩大市场销售份额。在主机市场,公司大力拓展新客户,通过进一步加强与主机厂的合作,建立和完善终端销售服务网络,增加大客户数量。在出口市场,公司通过产品定制及服务吸引更多海外销售客户,分散贸易政策风险。
破碎锤渗透率破碎锤渗透率
2021年上半年公司破碎锤业务实现收入7.0亿元,同比下降1.7％。在城镇化趋势下,城市基础设施建设的推进需要大量的破拆作业,对液压破碎锤形成持续的需求。此外,随着国家对环境保护的日益关注、安全生产要求的不断提高以及人工成本的逐步上升,建筑施工、矿山冶金、道路养护等领域的机械装备的使用率将快速增长,也将带动行业对液压破碎锤的需求。根据公司中报,2020年国内挖掘机配锤率仅为25％-30％,与成熟市场还有差距,配锤率仍有提升空间。公司作为国内液压破碎锤龙头,在配锤率提升和行业集中化的趋势下,液压破碎锤业务仍有较好的增长潜力。
维持"维持"维持"基于原材料成本上行对利润率的影响基于原材料成本上行对利润率的影响基于原材料成本上行对利润率的影响基于原材料成本上行对利润率的影响21-23年净利润预测9.0％/6.7％/3.4％至6.7/8.2/9.8亿元,对应21-23年EPS分别为0.80/0.97/1.17元。公司受益液压件国产化大趋势,液压件业务维持高增长,维持公司"增持"评级。
风险提示:风险提示:风险提示:风险提示:
[2021-08-02] 艾迪精密(603638):艾迪精密拟发行不超10亿元可转债 夯实高端液压件市场优势
■中国证券报
艾迪精密8月2日晚公告2021年度公开发行可转换公司债券预案，公司拟发行可转债募集资金总额不超过10.00亿元。公司拟使用募集资金投入闭式系统高压柱塞泵和马达建设项目、工程机械用电控多路阀建设项目和补充流动资金。
随着我国大力推进基础设施、农林水利、国防安全及相关行业的建设进程，工程机械零部件产品行业需求旺盛。经过十多年的积累，公司相关产品已经在工程机械零部件细分市场形成了明显的技术和品牌优势，产品竞争力较强，盈利水平逐年提升。公司近年来业绩呈快速增长态势，2018年、2019年、2020年、2021年1-3月，公司营业收入分别为 10.21亿元、14.42亿元、22.56亿元和 8.95亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为2.25亿元、3.42亿元、5.16亿元和1.96亿元。
募投项目可行性报告显示，公司拟投资建设的闭式系统高压柱塞泵和马达新产品具有高载荷、高精度、高可靠性的特征，产品生产线配备国内外高端自动化生产设备，能够提升产品生产效率，降低生产成本，公司产品较国内同类产品在性能上有较大竞争优势，较进口同类型产品具有明显的性价比优势，因此项目的实施将进一步加速国产高端液压件替代国外产品的进程。该项目也是公司主营业务从工程机械的挖掘机领域向其他领域的横向延伸，未来公司在继续深耕挖掘机液压件市场的同时，将向非挖掘机液压件领域不断拓展，持续加大闭式系统高压柱塞泵和马达等相关液压件产品的研发投入，不断突破关键技术并完善相关工艺流程，进一步提高国内自主品牌在非挖掘机液压行业所占的市场份额，促进国内液压行业持续发展。
工程机械用电控多路阀建设项目的实施还将促进电控多路阀生产的产业化，一方面可以丰富自身产品体系，完善产品结构，开发更多的客户，进一步拓宽公司的销售市场; 另一方面可以通过电控多路阀规模化生产和销售，为公司带来新的利润增长点，增强盈利能力。
公司表示，未来将继续专注于产品的持续创新，开拓高端市场，提升品牌形象及核心竞争能力，保持行业领先地位，实现经营的规模化，产品的专业化，品质的卓越化以及管理的规范化，挖掘新的利润增长点，进一步提高公司的盈利能力以巩固竞争优势地位。
[2021-04-23] 艾迪精密(603638):破碎锤和液压件双轮驱动,一季度业绩实现高增长-年报点评报告
■天风证券
事件1:公司发布2020年年报。2020年公司实现营收22.56亿,同比+56.38％；归母净利5.16亿,同比+50.82％；扣非归母净利5.08亿,同比+52.55％。销售毛利率40.66％,yoy-2.18pct；销售净利率22.88％,yoy-0.84pct。毛利率降低主要系2020年公司执行新收入准则,将原在销售费用的运费调整至营业成本,相关金额为0.3亿元,以及公司原材料钢材的价格波动,成本控制压力增大,若剔除收入准则变动影响,公司2020年毛利率为41.98％。
2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09％/3.84％/4.67％/0.47％,分别同比-1.75pct/-0.7pct/+0.95pct/-0.61pct。2020年公司实现经营活动现金流量净额3.35亿,同比+73.12％；其中,2020Q4公司实现营收6.48亿,同比+72.92％％；归母净利0.95亿,同比+12.74％；扣非归母净利0.89亿,同比+7.53％；销售毛利率33.17％,yoy-10.74pct；销售净利率14.71％,yoy-7.85pct。
事件2:公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收8.95亿,同比+134.19％；归母净利1.96亿,同比127.88％；扣非归母净利1.95亿,同比+125.5％；实现毛利率36.83％,yoy-3.62pct；净利率21.89％,yoy-0.61pct。公司期间费用率管控较好。2021Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48％/2.46％/3.48％/0.32％,同比-1.67pct/-1.07pct/1.24pct/+0.07pct。
破碎锤和液压件双轮驱动,产能扩充保障未来增长:2020年公司破碎锤收入12.84亿,同比+26％,毛利率44.61％,同比-2.23pct,液压件收入9.42亿,同比+130.60％,毛利率33.64％,同比+2.64pct。国内破碎锤低渗透度、高成长性兼具耗材属性,目前国内配锤率为20％~25％与发达国家30％-40％相比仍具备一定提升空间；液压件突破三一、临工、山重等主流客户,近年公司通过非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,充分受益工程机械高景气。
盈利预测与投资评级:综合考虑公司基本面情况、2020年年报数据等,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.2亿(前值8.2亿)、9.1亿(前值10.8亿)和11亿,对应PE分别为50.2/39.8/32.9X,维持买入评级。
风险提示:新产品拓展不及预期；原材料价格变动；挖机行业景气度变动
[2021-04-22] 艾迪精密(603638):业绩符合预期,产能稳步释放-年度点评
■中金公司
艾迪精密2020及1Q21业绩符合我们预期艾迪精密公布业绩:2020年收入22.6亿元，同比增长56.4%；归母净利润5.2亿元，对应每股盈利0.86元，同比增长50.8%。1Q21公司收入8.95亿元，同比增长134.2%，归母净利润1.96亿元，同比增长127.9%，符合我们的预期。
工程机械需求旺盛，主营高增长。2020年我国挖掘机行业销量同比增长39%至32.8万台，创历史新高。今年一季度下游施工需求饱满，1-3月行业销量12.7万台，同比增速85%。2020年公司破碎锤业务收入12.8亿元(+26%)，销量3.4万台(+26%)；液压件收入9.4亿元(+130.6%)，其中泵阀销量增速30%以上，马达销量达到10万台。
原材料涨价，毛利率承压。由于规模经济显现以及产品结构优化，公司1~3Q20毛利率同比提升1.2ppt至43.7%，其中3Q20毛利率同比提升3.6ppt至44.4%。4Q20公司毛利率环比/同比下滑11.2/10.7ppt至33.2%；1Q21公司毛利率为36.8%，环比有所回落。1Q20破碎锤毛利率下降，核心为原材料涨价影响，此外终端售价亦有小幅降价。
经营效率改善，净利润率基本平稳。2020年公司销售/管理/财务费用率分别同比-1.7/-0.7/-0.6ppt，净利润率同比-0.8ppt至22.9%。1Q21公司销售、管理费用率同比依旧下降，彰显较好的经营效率。
经营活动现金流整体健康。2020年公司经营活动现金流净流入3.4亿元，同比增长73%。公司宣告发放年度现金红利为每股0.18元，派息比率21%。发展趋势订单饱满，液压件产能扩张。当前公司排产饱满，公司正在积极扩产行走马达及非挖掘机用高端液压件产能。今年7-8月份，公司预计6万吨铸件产能有望投产；9月份，公司预计行走马达工厂投产，未来3-5年目标实现80-100万台年出货。在非挖领域，公司在路面机械、高空作业平台、旋挖钻机等领域开启进口替代。液压件国产替代大势所趋。我们认为，液压泵阀、马达等产品未来将会延续中国液压件企业在液压破碎锤、液压油缸等领域的进口替代历程，液压件国产化龙头长期增长趋势可期。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/22年净利润预测不变。当前股价下，公司对应2021/22年动态市盈率分别为47x/35x，估值合理；我们维持公司"跑赢行业"评级，考虑到可比公司估值中枢下行，我们下调公司目标价17%至70.5元，对应2021/22年动态市盈率55x/41x，较当前股价有17.6%的上行空间。
风险
行业需求不及预期，新产品放量不及预期。
[2021-04-22] 艾迪精密(603638):液压件国产替代加速,Q1业绩表现亮眼-2020年年报＆2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年4月20日,公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年公司实现营业收入22.55亿元,同比增长56.38％；实现归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％；2021年一季度公司实现营收8.95亿元,同比增长134.19％,实现归母净利润1.96亿元,同比增长127.88％。
二、分析与判断
全年业绩稳定增长,Q1业绩表现亮眼公司2020年营收22.55亿元,营收增速与净利润同比增速均超50％,其中液压破碎锤营收12.84亿元,同比增长25.98％,液压件营收9.42亿元,同比增长130.60％,公司2020年营收稳定增长的原因系工程机械行业终端需求旺盛,公司主要产品竞争力强,销售量增加。2021年一季度公司营收及归母净利增速亮眼,增速分别为134.19％、127.88％,营业收入高增主要系公司加强了与知名主机厂的合作,大型液压破碎锤及液压件销售逐步增加所致。
利润率小幅下滑,费用控制能力持续优化
公司2020年毛利率39.96％,同比减少2.34％,其中液压破碎锤和液压件毛利率分别为44.61％、33.64％,较上年分别减少2.23％和增加2.64％,2020年公司净利率22.87％,较上年减少0.84％,2021年Q1公司毛利率36.83％,同比减少3.62％,我们预计,公司利润率小幅下滑主要与公司产品销售结构变动有关。2020年公司销售费用率、管理费用率为4.09％、3.84％,同比减少1.75％、0.70％,2021年Q1销售费用率、管理费用率为3.48％、2.46％,同比减少1.66％、3.47％,公司期间费用率降幅明显,控费能力优异。现金流方面,2020年经营性现金流3.34亿元,较去年增幅明显,原因系公司营业收入增长及应收账款回款管理加强。
高端液压件进口替代加速,公司行业领先有望持续受益
当前我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩与高端液压件结构性短缺共存的局面,高端液压件大多依赖进口。目前全球市场被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压生产企业所垄断且在国内市场占据相当份额,国产替代需求强烈。公司作为国内少数实现高端液压件量产企业,通过加强与知名工程机械主机制造商的合作,积极增加大客户数量和拓展新客户,市场份额不断提升；同时海外疫情影响下进口受阻,液压件国产化迎来宝贵窗口期,进口替代下预计公司市占率将持续提升。
挖掘机械属具配置率提升空间广阔,液压破碎锤市场维持高景气度
据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计,2020年底我国挖掘机市场10年保有量约182.5万台,未来挖掘机市场增长将带动液压破碎锤市场维持高景气。截至2020年底,国内挖掘机械属具配置率仅为30％左右,与成熟市场差距较大,其中挖掘机破碎锤配置率为25％-30％,低于成熟市场30％-40％水平,液压破拆属具市场仍具较大潜力。公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约60％产能供给主机厂,客户包括三一、徐工等知名品牌,液压破碎锤市场高景气下,公司作为市场领导者有望持续受益。
三、投资建议
受益于液压件国产替代加速及液压破碎锤市场的高景气度,长期看,我们认为公司业绩将维持高速增长,预计公司2021-2023年,公司实现营收33.35/46.21/61.37亿元,实现归母净利润为7.51/10.26/13.76亿元,当前股价对应PE为46.9/34.4/25.6倍,公[Table_Summary] 司2022年估值水平位于历史估值中枢45.36X下方,长期看仍存在提升空间,维持"推荐"评级。
四、风险提示:市场竞争加剧,基建补短板不及预期,新产品产能投放不及预期
[2021-04-21] 艾迪精密(603638):业绩增长符合预期,液压件国产替代持续渗透-2020年年报和2021年一季报
■银河证券
事件:4月19日晚公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％;实现归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％;EPS为0.86元。2021年一季度公司实现营业收入8.95亿元,同比增长134.19％。
公司业绩符合预期,21年一季度业绩大幅增长。受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响,2020全年公司业绩实现高增长,受疫情带来的负面因素少,业绩基本符合预期。2021年一季度,公司营收实现了134.19％的增长,剔除2020年奇点数据,公司一季度营收较2019年实现145.88％的增长,较2020年四季度环比提升38.12％。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著,公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量大,营业收入增长明显。我们认为,未来随着基建投入持续增加,城镇化建设推荐,及配锤率的持续提升,公司业绩仍有较大增长空间。
产品结构影响毛利率水平,液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定,但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司2020年销售毛利率达40.66％,较上年同期有所下滑,主要系产品结构变化导致。其中,破碎锤产品毛利率达44.61％,液压件产品毛利率为33.64％,而液压产品主泵及马达2020年销量同比大幅增加147.69％,从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑,强化内部管理效果显现,管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升,液压产品高附加值的特征将逐渐体现,公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。
研发支出增加,持续推进产品研发,国产化渗透率或将稳步提升。2020年公司研发支出达1.05亿元,较上年同期增长94％,研发支出占营业收入的比重达4.67％。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品牌长期垄断的局面,液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度,注重产品核心竞争力,伴随下游市场的高景气度,国产液压件的渗透率将持续提升,高端液压件的国产替代将加大步伐,进一步打开市场。
投资建议:考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力,结合目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润7.04/8.81/10.57亿元,对应2021-2023年PE为51/41/34倍,给予"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期的风险,工程机械销量不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。
[2021-04-21] 艾迪精密(603638):挖机需求持续旺盛,属具及液压件景气度高企-2020年度报告及2021年一季度报告
■东兴证券
事件:公司发布2020年度报告及2021年一季度报告,2020年公司实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％,实现归母净利5.16亿元,同比增长50.82％。2021年一季度公司实现营业收入8.95亿元,同比增长134.19％,实现归母净利1.96亿元,同比增长127.88％。
挖掘机需求带动破碎锤及液压件持续高增长。公司主要产品液压破碎锤及液压件主要配套挖掘机行业,2016年以来,随着存量更新、人工替代、新增需求等因素带动挖掘机进入新一轮景气周期,公司业绩步入快车道。2016-2020年,公司收入复合增速达到54.11％,归母净利润复合增速达到59.87％。公司近期发布限制性股票激励计划,2021-2023年业绩考核目标为较2019年净利润增长率分别不低于130％、200％、290％,按此计算公司2021-2023年净利润同比增速分别为52.50％、30.43％、30％。
挖机存量市场持续扩大,国内配锤率仍有提升空间。截至2020年底我国挖掘机市场10年保有量约为182.5万台。2021年1-3月,行业主要企业共计销售各类挖掘机械产品126,941台,同比涨幅85.0％,预计未来国内挖掘机保有量仍有提升空间。破碎锤作为工程机械属具,与挖掘机保有量相关性较大。受益于下游对于安全环保要求提升,以及人工成本的快速增长,破碎锤渗透率有望持续提升。截至2020年底,据不完全统计,国内挖掘机械属具配置率仅为30％左右,与成熟市场差距较大,其中挖掘机破碎锤配置率为25％-30％,低于成熟市场30％-40％的水平,未来仍有较大提升空间。此外,液压破碎锤的使用期限一般在3-5年,由于国内液压破碎锤用户的使用强度较大,造成产品实际使用期限较短,产品更新频率较快。国内挖掘机庞大的保有量,配锤率的持续提升,以及破碎锤的耗材属性都将有助于弱化公司业绩的周期属性。公司2020年破碎锤销量为33,738台,市占率仍有较大提升空间。
高端液压业务快速推进,国产替代加速。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等,为高压、大流量液压件产品。公司2018年后在前装市场发力,客户开拓工作持续推进,液压件业务步入快车道。我们认为在主机厂控制成本压力,以及海外疫情未得到充分控制的压力下,国产液压零部件替代有望加速。2020年公司液压主泵及马达销量达到13.04万台,同比增长147.69％。
公司2020年加强液压件各类产品的研发和生产,在目前已经配套产品的基础上,加大研发,开发全系列液压件,包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件,高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等,丰富了公司产品覆盖面,产品通过验证后有望进入放量阶段,为未来高端液压件的全系列配套做好基础。公司生产的挖掘机用高端液压件国产替代进口趋势确定,同时基于前期在前装市场批量供应的稳定性,产品渗透率逐步提升;公司积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套,市场订单饱满,增长趋 势明显。公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为32.75亿元、42.70亿元、55.38亿元；归母净利润分别为7.91亿元、10.27亿元和13.28亿元；EPS分别为1.32元、1.71元和2.22元,对应PE分别为46X、35X和27X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动。
[2021-04-21] 艾迪精密(603638):工程机械高景气带动收入快速增长,破碎锤龙头加码液压件未来可期-一季度点评
■安信证券
事件:2021年4月19日晚，公司发布2020年报及2021一季报，2020年实现营收22.56亿元，同比增长56.4%，实现归母净利润5.16亿元，同比增长51%；2021年一季度实现营收8.95亿元，同比增长134%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长128%。
年报及一季报点评:工程机械行业需求景气叠加公司渗透率提升，主营业务收入大幅提升。2020年实现营收22.56亿元，同比增长56.4%，收入实现快速提升主要系，固定资产投资提升、下游对安全环保要求提升以及人工成本快速增长使得以挖机为代表的的工程机械高景气(2020年国内挖掘机销量32.76万台，+39%)，叠加公司破碎锤竞争优势明显以及高端液压件渗透率逐步提升，公司两大主营业务工程机械属具产品以及高端液压件产品均实现了较大幅度的增长:①液压破碎锤主要与挖掘机配套作业，公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显。
单季度看，2020Q1-Q4营收增速分别5%、88%、58%、73%，与Q1-Q4国内挖掘机销量同比变化分别为-8.22%、63.06%、57.39%、61.24%趋势相近，一季度收入增幅较低主要系受到疫情影响国内挖机销量同比下滑，而二季度开始挖机销量和公司收入均实现快速恢复。2021Q1挖机销售量12.7万台，同比增长85%，21Q1公司营收同比增长134%，继续受益挖机销售高景气。
产品结构调整、原材料涨价及固定成本提升使毛利率下降，叠加信用减值损失，利润增速不及营收。2020年净利润增速51%，毛利率下降2.17pct及信用减值损失拖累使得利润速略低于营收，期间费用率则改善2.08pct:1)2020年毛利率有所下降主要系:①产品结构有所调整，高毛利产品毛利率下降且营收占比下降。破碎锤毛利率较高约为45%(同比下降2.23pct)，但营收比重下降14pct；液压件虽然毛利率提升2.64pct至 33.64%，但仍低于破碎锤毛利率，且其营收占比提升13.5pct，拉低整体毛利率。②运输费重分类至营业成本使得毛利率下降。2020年公司将原报于销售费用-运输费的运输费重分类至营业成本，2020年该项费用为2756万元，影响毛利率1.22pct；③原材料涨价以及固定成本摊销提升，Q4和Q1毛利率有所下降。
2)2020年期间费用率13.08%，改善2.08pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善1.75/0.7/0.6pct，销售费用率大幅下降主要系公司将原报于销售费用-运输费的运输费重分类至营业成本；财务费用率下降主要系募投资金利息收入增加所致；而管理费用下降主要系公司通过加强内部管理。2020年公司研发费用率同比提升0.95pct，系公司高度重视研发投入，按照公司既定的规划持续加大研发投入力度。
股权激励计划考核高标准体现公司业绩增长信心十足，利于公司长期发展。2021年3月19日，公司发布股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为300万股(占总股本的0.5%)，其中首次授予240万股，授予对象包括董事、高管、中层管理人员以及核心骨干426人；预计2021-2024年需摊销费用分别为4303万元、3090万元、1214万元和221万元。本激励计划限售期三年，各年度业绩考核为:以2019年为基数，2021-2023年扣非归母净利润增速分别不低于130%、200%和290%，则分别对应2021-2023年扣非归母净利润分别为7.87、10.26和13.34亿元，同比增速约为53%、30%、30%，高于当前市场预期；我们认为一方面本次股权激励的业绩考核标准高于市场预期，体现了公司对于未来业绩增长的信心十足；另一方面，本次系公司第一次实施股权激励，有助于调动公司核心员工的积极性，利于公司长期发展。
投资建议:工程机械行业需求持续高景气，受益于固定资产投资提升、下游对于安全环保要求提升，以及人工成本的快速增长，破碎锤渗透率有望持续提升；国内挖机销量持续超预期叠加国产替代加速，基于前期在前装市场批量供应的稳定性，产品渗透率逐步提升，开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套。考虑到公司股权激励较高的业绩考核，我们认为公司未来发展可期，预计2021-2023年归母净利润7.9/10.3/13.4亿元，对应PE为45X、34X和26X，维持"买入-A"评级。
风险提示:挖机销量大幅下滑、液压件市场竞争激烈、产能扩充不及预期
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):产能提升,业务加速扩张-年度点评
■信达证券
事件:公司发布2020年年报以及2021年一季报,2020年公司实现营收22.56亿元,同比增长56.38％;实现归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％;2021年一季度实现营收8.95亿元,同比增长134.19％;实现归母净利润1.96亿元,同比增长127.88％;
点评:
破碎锤稳定增长,液压件快速放量。2020年,公司实现营收22.56亿元,同比增长56.38％;分业务看,液压破碎锤实现营收12.84亿元,同比增长25.98％;液压件实现营收9.42亿元,同比增长130.6％。2020年伴随挖掘机销量的增长,公司破碎锤业务体量稳步提升;液压件业务受益进口替代,市占率快速提升。2021年一季度公司实现营收8.95亿元,同比增长134.19％,环比增长38.19％。一季度收入快速增长主要为公司产能提升,加强与知名主机厂商的合作,大型破碎锤及液压件快速放量。
液压件毛利率快速回升,破碎锤毛利率有所下滑。2020年公司综合毛利率为40.66％,同比下降2.34pct;分产品看,液压破碎锤毛利率为44.61％,同比下降2.23pct;液压件毛利率为33.64％,同比增长2.64pct,随着液压件收入规模的提升,规模效应开始凸显。2021年一季度公司综合毛利率为36.83％,同比下降3.62pct,随着公司毛利率相对较低的液压件快速放量,预期未来整体毛利率还会有所改善。短期受到毛利率下滑影响,公司净利率略有下降。2021年一季度公司净利率为21.89％,同比下降0.6pct。
规模效应凸显,费用率持续下降。随着收入规模的快速增长,公司规模效应凸显。2020年公司合计费用率为13.08％,同比下降2.11pct;2020年一季度,公司合计费用率为9.74％,同比下降1.42pct。2020年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.09％、3.84％和0.47％,分别同比下降1.75pct、0.71pct和0.61pct;虽然公司销售、管理及财务费用率均出现下降,但研发费用率提升至4.67％,同比增长0.95pct。我们认为公司业务仍处于开拓阶段,有望持续保持较高增速。
盈利预测与投资评级。预计公司2021-2023年摊薄EPS分别为1.32、1.72和2.23元,对应2021年4月19日收盘价(58.9元/股)市盈率45/34/26倍,维持公司"买入"投资评级。
风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):双轮驱动,业绩持续高增长-年报、1 季报点评
■山西证券
事件描述
公司发布2020年年报,公司2020年实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％;归属于上市公司股东的净利润5.16亿元,同比增长50.82％;
归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比增长52.55％。
公司发布2021年第一季度报告,实现营业收入8.95亿元,同比增长134.19％;净利润1.96亿元,同比增长127.88％。
事件点评
行业景气度持续,公司破碎锤业务快速增长。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020年国内挖掘机销量达到32.76万台,同比增长39％。
2021年1-3月,共销售挖掘机126941台,同比增长85％。受下游需求快速复苏带动,公司工程机械属具产品及高端液压件产品快速增长。除疫情后国家逆周期政策刺激之外,更重要的是更新替代、机器换人等因素驱动。
尤其公司30-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的趋严,重型破碎锤需求持续提升。破碎锤作为工程机械的机械属具,与挖掘机保有量相关性较大。目前国内挖掘机配锤率为20％-25％,远低于成熟市场30％-40％的水平。受益于此,破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱,仍具有很大的增长空间。
高端液压件持续突破,国产替代加速。公司目前液压件业务涵盖液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等,均为高压、大流量液压件产品。
多年来,公司持续在前装市场发力,客户持续开拓,液压件国产化进程明显加快。在挖机增长持续超预期背景下,高端液压件国产替代进口趋势愈发明显,公司产品渗透率会逐步提升。同时,公司持续加大液压件生产项目和铸件项目的投入,积极开拓多家大型主机厂商,在手订单饱满。海外疫情反复对传统液压件供应商的供应能力产生很大影响,叠加国际形势不确定性的增加,我们认为国内厂商未来会加大国内液压件的采购意愿,加速国产替代的进程。我们预计未来公司液压件收入将保持良好的增长态势。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为1.26\1.6\1.94,对应公司4月20日收盘价60.4元,2021-2023年PE分别为47.98\37.84\31.09,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济持续下行;基建投资大幅下滑;整机厂商对零部件降价需求;
市场竞争加剧。
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):行业景气叠加国产化大趋势,液压件业务维持高增长-2020年报、2021年一季报点评
■光大证券
2020年度及2021年一季度业绩均维持高增长
艾迪精密2020年实现营业收入22.6亿元,同比增长56.4％；归母净利润5.2亿元,同比增长50.8％；2020年度每股收益0.86元。毛利率40.7％,同比下降2.1个百分点,主要由于原材料价格上涨及收入结构变化；净利率22.9％,同比下降0.8个百分点。经营活动产生的现金流净额为3.3亿元,同比增长73.1％。公司拟派息每股0.18元,同时每10股转增4股。
公司2021年一季度实现开门红,收入8.9亿元,同比增长134.2％；实现归母净利润2.0亿元,同比增长127.9％；2021年一季度每股收益0.33元。
破碎锤业务高景气延续,渗透率提升
公司2020年共销售破碎锤3.3万台,实现收入12.8亿元,同比增长26.0％；毛利率44.6％,同比下降2.2个百分点。近年来环保安全政策趋严,国家对炸药控制愈加严格,破碎锤需求量大。根据公司年报,目前国内挖掘机配锤率仅为25％-30％,与发达国家还有较大差距,配锤率仍有提升空间。公司市占率稳居国内龙头,适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,未来随着配锤率的提升,公司有望占据更大市场份额。
液压件国产化进程提速,泵阀马达收入维持高增长
公司2020年液压件业务实现收入9.4亿元,同比大幅增长130.6％；毛利率33.6％,同比增加2.6个百分点。液压马达及主泵销量约13.0万台,同比增长147.7％。挖掘机需求强劲,销量大幅增长带来更多配套液压件需求；同时,基于客户开拓的推进、产品性能的认可,公司液压件产品渗透率逐步提升。另一方面,疫情影响了日韩液压件的供应能力,国际不确定性加大了国内厂商采购国产液压件的意愿,加速了液压件国产化进程。公司目前已供货三一、柳工、徐工、临工等下游企业液压件产品,并正在积极开拓多家大型主机厂客户,在手订单饱满；随着新产能逐渐投放,预计未来液压件收入将保持良好的增长趋势。
维持"增持"评级
不考虑股本转增对EPS的影响,我们维持公司21-22年EPS预测1.23/1.46元；引入23年净利润预测10.2亿元,对应EPS为1.70元。公司受益行业景气叠加国产化大趋势,液压件业务维持高增长,我们维持公司"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；原材料价格波动风险
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):产能逐步爬坡,液压件放量明显,盈利能力有望提升-2020年报及2021一季报
■华安证券
事件:4月20日,公司发布2020年报及2021一季报。2020年,实现营收22.56亿元,同比增长56.38％；归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％,经营活动净现金流3.35亿元,同比增加73.12％；单看Q4,公司收入6.48亿元,同比增长72.92％,归母净利润0.95亿元,同比增长12.74％。2021年Q1,公司收入8.95亿元,同比增长145.60％,归母净利润1.96亿元,同比增长119.85％。
核心观点:
收入符合预期,受利润率下滑影响,2020年业绩略低于市场预期(5.5亿)。影响公司利润的因素主要有:①毛利率,一方面产品结构调整,液压件仍处于放量期,收入占比提升,毛利率33.64％,同比+2.64pct,但仍低于破碎锤(44.61％)；另一方面,原材料成本上行,同时产品价格有所下降；②研发费用,2020年,研发支出1.05亿,占营收比重4.67％,同比+0.95pct,公司加码大挖、小挖以及非挖液压产品研发,布局拓宽产品线；③信用减值,随着公司业务规模扩大,应收款项规模增长导致信用减值计提扩大,2020,应收账款达到4.89亿,同比增长176％,1年账龄按5％计提,坏账准备超过2500万。我们认为,随着产能继续爬坡,规模效应以及生产工艺升级改造带来的降本增效,公司盈利水平拥有改善空间；中长期来看,随着高端液压件国产替代加速,公司两大主业市占率提升,业绩增长确定性高,给予"买入"评级。
破碎锤市场地位稳固,液压件放量增长,产能爬坡进展顺利
根据工程机械工业协会数据,2020年,我国挖机销量32.76万台,同比增长32％,2021年一季度,挖机销量12.69万台,同比增长84.96％,下游销量持续超预期,景气度持续,带动上游属具、零部件表现优异。分产品来看:破碎锤:2020年实现收入12.83亿,同比增长25.98％,销量3.37万台,同比增长26.35％,收入、销量增速基本匹配,均价3.8万,基本持平。破碎锤业务占总营收比重由2019年70.6％下降至2020年的56.9％,一方面,是由于产能制约,另一方面,液压件业务放量增长致使占比被动下滑。但破碎锤仍然是公司拳头业务,市场地位稳固,按25％-30％配锤率估算,公司市占率约为35％-42％。液压件:主要包括马达(回转+行走)、主泵和控制阀。2020年实现收入9.42亿,同比130.6％,占总营收比重由28.3％提升至41.8％。销量方面,合计13.04万台,同比增长147.7％,液压件业务实现了产能、销量、收入的翻倍以上增长,液压件整体市占率在10-15％。公司募投项目产能爬坡顺利,2021年,液压件各类产品产能均有望再次实现翻倍增长。整体来看,公司订单饱满,扩产仍为当前主旋律,2020/2021Q1,公司资本开支分别为6.69/2.90亿元,分别同比增长549％/114％。2021年有望维持收入、业绩30％以上增速。
毛利率承压,拖累净利率,未来盈利能力有望改善
毛利率承压,产品结构和价格是主要因素。2020/2021Q1,公司整体毛利率分别为40.66％/36.83％,分别同比-2.17/-3.62pct,一方面由于产品结构,液压件业务占比提高,其毛利率(33.64％)相对破碎锤(44.61％)较低；另一方面,原材料成本上行期,同时产品价格有所下降。净利率下滑相对较少,公司内控优秀,加码研发。2020/2021Q1,同期净利率分别为22.88％/21.89％,分别同比-0.84/-0.60pct；同期总费用率分别为13.08％/9.74％,分别同比-2.11/-1.42pct,其中销售、管理费率均出现明显降幅,研发费用分别同比+0.95/+1.24pct,公司内控优秀,重视研发,未来将在非挖领域持续投入,拓宽产品线。未来公司盈利能力有望增强。一方面得益于产量不断提升后的规模效应；一方面得益于公司生产工艺升级改造,降本增效。我们认为在这两方面因素持续作用下,未来毛利率仍有提升空间。高质量经营成果显现,Q1备货,现金流表现正常。2020年,公司经营性净现金流3.34亿元,同比增长73.1％,现金流增速超越归母净利润,表现良好。公司近年生产规模不断扩大,一季度通常需要提前备货,经营性现金净流出较多。2018-2021年各年一季度存货分别为2.11、4.09、4.97、7.35亿元,规模增长明显,对应一季度经营性现金流净额分别为-0.1、-0.5、-0.3、0.05亿元。
市场扩容:破碎锤渗透率提升,液压件国产替代加速。
相比成熟市场,配锤率仍有提升空间:根据公司年报,2020年,国内挖掘机械属具配置率仅为30％左右,其中挖掘机破碎锤配置率为25％-30％,低于成熟市场30％-40％的水平。据此估算,2020年我国挖机配锤台数约8万台左右,若达到成熟市场配锤水平(约12万台),还有50％的增量空间。高端液压件国产化进程加快:整体来看,中国液压件行业企业数量较多,规模较小,高端市场国产替代空间较大。行业景气背景下,需求旺盛,技术实力强的国内液压厂商出货优先级高,叠加疫情影响海外产能,高端液压件国产化进度明显加快,公司在已有的优质客户基础上,不断开拓新客户,份额不断提升。
投资建议
预计公司2021-23年归母净利润分别为6.77、8.75、10.95亿元,同比增速分别为31.2％、29.2％、25.1％。对应PE分别为52、40、32倍。产能放量,快速增长期,给予"买入"评级。
风险提示
基建补短板不及预期,市场竞争加剧,新产品产能投放不及预期。
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):液压件国产化进程加速,股权激励彰显长远发展信心-年度点评
■兴业证券
公司发布2020年报:实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％;归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％;扣非后归母净利润5.08亿元,同比增长52.55％;基本每股收益0.86元／股,同比增长40.7g％;加权平均净资产收益率23.20％,同比减少6.32pct.公司发布2021年一季报:实现营业收入8.95亿元,同比增长134.lg％;归母净利润1.96亿元,同比增长127.88％;扣非后归母净利润1.95亿元,同比增长125.51％;基本每股收益0.33元／月殳,同比增长135.71％;加权平均净资产收益率7.6g％,同比增加3.49pct。公司发布2020年度利润分配及资本公积金转增股本预案公告:拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。截至2020年12月31日,公司总股本5.99亿股,合计拟派发现金红利1.08亿元,拟转增2.40亿股。
公司业绩实现高速增长的主要原因是:1)下游行业市场需求旺盛。2)公司产品竞争力不断提升,主要产品液压破碎锤及液压件销量增长。3)公司进一步强化内部管理工作及募集资金利息收入增加,管理费用率、财务费用率有所下降。破碎锤和液压件是公司的两大支柱业务。2020年公司破碎锤业务实现营收12.84亿元,同比增长25.98％,占总营收的56.91％,同比减少13.73pct;毛利率44.61％,同比减少2.23pct。
2020年公司液压件业务实现营收9.42亿元,同比增长130.60％,占总营收的41.78％,同比增加13.45pct;毛利率33.64％,同比增加2.64pct。
2020年公司期间费用总额2.95亿元,同比增长34.61％,费用率为13.08％,同比减少2.llpct,主要原因是销售费用率、管理费用率及财务费用率大幅下降。2020年公司应收账款4.89亿元,同比增长176.10％,应收账款大幅增长导致公司大幅计提信用减值损失,2020年公司信用减值损失1685万元,同比增加1465万元。
2021年3月2日,公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),并于3月19日向激励对象首次授予限制性股票,激励对象包括公司董事、副总经理、财务总监共计6人,以及中层管理人员及核心骨干380人。本次股权激励计划的业绩考核目标为:以2019年扣非后归母净利润为基数,2021/2022/2023年扣非后归母净利润增长率不低于130％/200％/290％,由此计算得到2021/2022/2023年扣非后归母净利润分别为7.66/10.00/12.99亿元,同比增长50.77％/30.43％/30.00％。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.73/10.04/13.03亿元,不考虑资本公积金转增股本,EPS分别为1.29/1.68/2.18元／月殳,对应4月19日收盘价PE为45.6/35.1/27.1倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:挖掘机销量不及预期,液压件进口替代不及预期。
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):产能提升逐季兑现,业绩考核目标彰显信心-2020年报及2021 一季报点评
■国泰君安
本报告导读:21Q1下游需求高景气,公司液压件、破碎锤产能逐季提升,毛利率调整主因业务结构调整,维持全年业绩50％以上增长判断。
投资要点:结论:2020年营收、归母利润为22.6亿、5.16亿,增长56.4％、50.8％,21Q1营收、净利为8.95亿、1.96亿,增长134.2％、127.9％,如期实现高增长。基于产能扩张超预期,上调2021-22年EPS至1.32(+0.03)、1.72(+0.02)元,新增2023年EPS2.24元,维持目标价98.04元,增持。21Q1产能环比大幅提升,预计全年营收延续50％以上增长。21Q1营收9.0亿,同比+134％,其中液压件、破碎锤同比分别增300％、50％左右,环比看均有增加。液压件产能大幅提升,21Q1马达产量7万台(2020全年约10万),泵、阀月产分别为3000和1200台左右,环比提升30％、50％。21Q1挖机销量增长85％,破碎锤产能逐季增加。预计全年液压件接近翻倍增长、破碎锤增长30％左右,营收将保持50％以上增长。
毛利率降低主因结构变化,费用率显著降低。2020年毛利率40.7％(-2.1pct),主因液压件毛利率较低(33.6％),占比大幅提升,同时破碎锤毛利率降低(44.6％,降2.2pct)。21Q1液压件毛利率提至近35％,全年有望提升2pct,破碎锤毛利率将企稳。规模效应下,2020年期间费率显著降低,归母净利率22.9％(降0.8pct,小于毛利率降幅),考虑股权激励费用(2021-22年为0.43亿、0.31亿),收入高增下期间费率仍有望降低。
股权激励目标彰显信心,进口替代及品类拓张潜力巨大。2021年股权激励2021-23年业绩考核为7.87、10.27、13.35亿,增长53％、30％、30％。公司将继续提升份额、拓展属具应用领域,持续保持快速增长。
风险提示:主机厂压价导致盈利能力降低,工程机械销量快速下行
[2021-04-19] 艾迪精密(603638):艾迪精密2020年净利同比增长51%拟10转4派1.8元
■上海证券报
艾迪精密发布年报。2020年公司实现营业收入225,562.45万元，同比增长56.38%;实现归属上市公司股东的净利润51,607.72万元，同比增长50.82%。公司拟10转4派1.8元。
公司同日发布一季报。2021年一季度实现净利195,850,969.61元，同比增长127.88%。
[2021-04-19] 艾迪精密(603638):受益于工程机械行业高景气,一季报业绩表现强劲-年度点评
■太平洋证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现收入22.56亿,同比增长56.38％,归母净利润5.16亿,同比增长50.82％。同时,公司发布2021年一季报,2021Q1实现收入8.95亿,同比增长134.19％,归母净利润1.96亿,同比增长127.88％。
受益于行业高景气,一季报业绩表现强劲:公司2020年实现收入22.56亿,同比增长56.38％,归母净利润5.16亿,同比增长50.82％,与此前业绩预告一致,符合市场预期。公司2021Q1实现收入8.95亿,同比增长134.19％,归母净利润1.96亿,同比增长127.88％,业绩表现强劲,主要是受益于一季度工程机械大幅增长,去年同期基数较低。
2020年液压件前装渗透加速,继续受益核心零部件进口替代:2020年新冠疫情发生以后工程机械行业景气度持续提升,国内旺季需求出现爆发式增长,挖机行业甚至出现部分机型缺货,进口液压件特别是行走马达供应紧张。公司液压件在2018-2019年逐步突破国产主机厂,2020年抓住机遇加快主机厂渗透,全年液压件实现收入9.42亿,同比增长130％。公司后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目,将继续受益核心零部件的进口替代。
破碎锤行业需求持续提升,公司加大主机厂渠道供货快速提升份额:近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控,以及基建不断加码工程量增加,破碎锤的需求大幅提升。另外,近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务,终端销售向主机厂渠道集中,公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约60％产能供给主机厂,在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半,随着主机厂采购提升,市场份额快速提升。2020年公司破碎锤收入12.84亿,同比增长26％,实现较高增长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.51亿、9.70亿和11.90亿,对应PE分别为47倍、36倍和30倍,维持"买入"评级。
风险提示:国内挖机行业景气度下滑等
[2021-03-03] 艾迪精密(603638):股权激励计划发布,业绩高增长信心彰显-年度点评
■广发证券
公司公布股权激励计划草案,彰显未来三年业绩增长信心。公司将授予限制性股票合计300万股,占总股本0.50％,授予价格36.80元/股,本次授予对象为公司中高层管理人员和技术骨干共计426人。解除限售条件为21/22/23年相对19年的扣非净利润增长率不低于130％/200％/290％。
液压产品快速突破放量,从泵阀到马达全面突破业绩向好。公司于21M1发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润5.1亿元,同比增加50％。2020全年公司两大主营业务均实现大幅增长,主要原因是:(1)市占率加快提升,马达、泵阀等液压产品迅速放量,从后装到前装,产品力逐渐得到检验;(2)液压破碎锤逐渐向中大吨位集中,结构效应显著。随着核心产品销量的放量,规模效应开始显现。液压件产品在前装市场得到验证,公司正朝着一流液压件企业迈进。
下游需求持续旺盛,公司核心主营产品快速增长。根据工程机械协会数据,2020年度中国挖掘机销量为32.76万台,同比增长39.00％;21M1挖机销量为1.96万台,同比增长97.2％。叠加国家对炸药严格管控及环保政策实施,需求景气度高。下游需求蓬勃带动公司液压件和破碎锤产品迅速放量,公司明显受益。
盈利预测与投资建议:预计公司20-22年实现EPS分别为0.85/1.37/1.75元/股。当前国产液压件企业开始加速渗透,国产替代趋势已经逐渐明朗,有望促进国产零部件企业估值中枢提升。我们给予公司21年55x的PE,公司合理价值约为75.21元/股,我们继续给予公司"买入"评级。
风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
[2021-02-01] 艾迪精密(603638):全年业绩维持高增长,液压件份额稳步提升 、放量可期-2020年业绩预告点评
■兴业证券
公司公布2020年年度业绩预增公告:预计归母净利润同比增加17000万元左右,同比增长50％左右;扣非后归母净利润同比增加17500万元左右,同比增加52％左右。
2020年全年公司预计实现归母净利润5.12亿元,同比增长约50％;扣非后归母净利润5.08亿元,同比增长约52％。分季度来看,2020Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润0.86、2.08、1.27亿元,同比-3.52％、124.89％、66.57％;我们计算得到2020Q4归母净利润为9133万元,同比增长8.13％。2020Q1、Q2、Q3公司分别实现扣非后归母净利润0.86、2.07、1.25亿元,同比-2.34％、126.13％、79.15％,我们计算得到2020Q4扣非后归母净利润为8933万元,同比增长7.43％。?
2020年度,受益于挖机行业景气度高、产品竞争力提升,公司两大主营业务工程机械属具产品、高端液压件产品均实现了较大幅度的增长。行业层面,2020年全年挖掘机行业销量32.76万台,同比增长39.0％;其中国内29.29万台,同比增长40.1％;出口3.47万台,同比增长30.5％。?
公司层面,竞争优势体现在:1)公司围绕战略规划目标,实施科学合理的激励机制,极大激发了全体员工的工作积极性,主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著。公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显;加之国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量大,营业收入增长明显。2)公司生产的挖掘机用高端液压件国产替代进口趋势确定,同时基于前期在前装市场批量供应的稳定性,产品渗透率逐步提升;公司积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套,市场订单饱满,增长趋势明显。3)公司通过加强内部管理,积极提升产品质量,降低制造成本。?
2020年,受益于挖机行业景气度提高,以及液压锤、液压件产品在主机厂配套的渗透率提升,公司实现较高的业绩增长。展望未来,我们认为,在存量设备更新换代、排放标准升级、机器替人等因素的推动下,工程机械市场有望维持稳定增长,中国工程机械协会挖机分会预计2021年国内挖掘机销量同比增长8％左右,2022、2023年市场将逐步转入平稳发展阶段。此外,随着公司液压锤、液压件产能逐步提升,在下游主机厂商的配套型号逐步丰富,公司有望实现远超行业的业绩增速。我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.12/7.21/9.11亿元,对应EPS分别为0.86/1.20/1.52元/股,对应1月29日的PE分别为88.9/63.2/50.0倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:工程机械行业销量不及预期,液压件渗透不及预期,产能投放不及预期。
[2021-01-28] 艾迪精密(603638):Q4盈利短期承压,2021年产能扩张持续、高增趋势不改-2020年业绩预告点评
■国泰君安
结论:公司发布业绩预告,2020年归母净利润5.1亿左右,增长50％,不及预期。Q4营收端保持高增长,盈利不及预期主因费用计提增加,后续将逐季改善。考虑价格压力,下调2020-22年EPS至0.86(-0.11)、1.29(-0.08)、1.71(-0.04)元,基于2021-22年业绩高增趋势不改,参考可比估值,给予2021年76倍PE,上调目标价至98.04元,增持。
20Q4收入保持高增长,业绩不及预期主因费用计提增加,多为短期因素。从Q4各月出货看,收入增速预计超60％,环比提速。净利率下滑主因:①Q4研发费用计提5000多万,环比大幅增加,主要投向泵阀、非挖属具,预计后续将回归正常;②2020年底应收账款环比增至5亿左右,坏账计提增加;③Q4价格小幅降低,对毛利率有所影响。我们预计费用因素短期冲击,降价将被规模扩大消化,毛利率有望回升。
21Q1液压件满单满产,21Q2产能有望进一步提升。20Q4液压件营收环比大幅提升,马达单月产能达到2万只(Q3为1.2-1.3万),主泵月产近3千台、阀近1千台,较Q3也有提升。目前主机厂订单饱满,生产两班倒,考虑到2021年春节就地过节,预计21Q1同比高增。Q2起预计马达、泵阀产能将进一步提升,全年有望延续高增趋势。
20Q4破碎锤产能受影响,2021年将稳步增加。Q4破碎锤营收环比有所下滑,主因产能受外协限制,年底月产3500-4000台,预计2021年产能将逐季增加,目前订单非常旺盛。
风险提示:产能扩张不及预期,降价对盈利能力冲击较大
[2021-01-28] 艾迪精密(603638):盈利预告低于预期,期待液压件加速成长-年度点评
■中金公司
公司预测2020年盈利同比增长50％左右公司公布2020年业绩预告:实现净利润5.12亿元左右,同比增长50％左右。由于20Q4公司存在计提减值准备、研发投入、绩效奖金等综合因素,业绩低于我们此前预期15％左右。
关注要点
减值准备、研发投入、绩效奖金等一次性因素拖累业绩。根据公司预告,20Q4净利润0.91亿元,同比增长约8％,环比Q3下滑28％。Q4净利润率约为15％,同比、环比下滑。盈利不及预期,主要源于20Q4存在应收账款减值准备、绩效奖金等费用4000多万元。如果剔除非经常性因素,我们测算Q4净利润约1.3亿元左右,同比增长55％左右,内生增长依旧稳健。
我们判断2020年破碎锤营收增速30％左右。受益配锤率提升＆工程机械高景气,破碎锤作为公司主业在2020年取得持续增长。我们判断2020年收入增速30％左右,2020-2022年复合增长率仍有望保持25％以上增速。产品结构方面,2020Q1-3大型锤收入占比超过70％,高盈利产品占比提升增厚盈利能力。截至目前公司生产满负荷,一季度排产饱满。
我们判断2020年液压件翻倍增长。2020年艾迪泵阀及马达合计营收约9亿元,同比翻倍增长。1)马达:艾迪是国内绝对领先的行走马达龙头,2020年出货量9万台左右,2021年马达新工厂建成投产后有望大幅增加产能;回转马达11-12月产能提升迅速,2021年有望批量落地;2)泵阀:疫情加速主机厂验证过程,2020年公司泵阀在临工,山重,山河智能等新客户渗透,中挖、小挖已在验证进行中,我们判断2021年收入增速有望维持。
估值与建议
由于公司2020Q4计提减值准备,2021年研发投入或将提升,我们调整2020/2021年EPS-13.0％和-3.8％至0.87和1.28元,引入2022年EPS为1.73元,当前股价对应2021/2022年P/E分别为66和49倍。我们维持公司2021年目标价不变,低于当前收盘价0.8％,对应2021/2022年P/E分别为66和49倍,维持"跑赢行业"评级。
风险
景气持续不及预期,投产不及预期等
[2021-01-28] 艾迪精密(603638):收入快速增长,Q1排产饱满-年度点评
■中信建投
事件
公司1月27日晚发布公告,预计2020年度实现归母净利润5.12亿元左右,同比增加50％左右。实现扣非净利润5.08亿元左右,同比增加52％左右。
简评
Q4单季度收入快速增长,但研发费用等增长侵蚀部分利润公司前三季度收入/归母净利润分别为16.08/4.21亿元,同比分别增长50.57％、63.30％。Q4单季度,判断公司营业收入约6.2亿以上,归母净利润约为0.91亿,收入端保持70％左右增长,但归母净利润同比增长8％左右。究其原因,一方面,公司近年来加大挖机液压件、非挖液压件、硬质合金项目等投入,判断单季度研发费用有大幅上升;另一方面,随着公司收入规模的增长,而部分大客户应收账款总额提升,因此随账龄计提的坏账加大。但这些基本上都是头部客户,非常优质,且账期也是行业正常交易模式,因此基本不存在实质性坏账可能。
行业需求强劲增长,公司挖机破碎锤+液压件业务发展可期根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020年我国挖机销量为32.76万台,同比增长39％。2020年挖机销量再超市场预期,大幅优于宏观经济表现,除了疫情后国家推出逆周期新基建刺激政策之外,更重要是因为更新换代、机器替人以及出口先抑后扬等因素驱动。受益于下游行业市场需求强劲增长,公司主要产品挖机属具、挖掘机用主控泵阀、马达等市占率稳步提升,各产品销量和销售额均大幅增长。展望21Q1,当前订单排产饱满,公司提升产能是当务之急。
①破碎锤基本跟随行业增长。当前包括挖机在内的属具越来越受到主机厂重视。公司生产的适用于30-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,市占率约20-25％;加之国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量大,营业收入增长明显;
②液压件持续突破。挖机增长持续超预期背景下,挖机用高端液压件国产替代进口趋势非常确定。公司基于前期在前装市场批量供应的稳定性,产品渗透率逐步提升;且积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套,市场订单饱满,增长趋势明显。以马达为例,2019年全年出货约3万台,而2020年上半年出货4万台,预计全年出货近10万台,保持高速增长。 投资建议:从行业角度看,我们判断工程机械行业2021年行业大概率继续正增长、超出市场预期。从公司角度看,公司液压件业务加速实现国产替代,其中马达增长更为迅速,有望继续快速成长;而主泵未来两年有望实现25％左右平稳增长。除此之外,公司破碎锤业务受益于配锤率提升叠加主机厂主动购置意愿提升,未来三年有望实现25-30％左右复合增长。判断公司2020-2022年收入分别为22.4/29.7/38.7亿元,归母净利润分别为5.12/7.17/9.65亿元,同比分别增长49.5％、40.2％、34.5％,维持"买入"评级。
风险因素:主机厂对核心零部件厂商有降价诉求
[2021-01-27] 艾迪精密(603638):破碎锤及液压件高景气度持续,增量存量双轮驱动-年度点评
■东兴证券
事件:公司发布2020年年度业绩预增公告,公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比预计将增加17,000万元左右,同比增加50％左右。公司2019年归属于上市公司股东的净利润为34,218.40万元,即可得公司2020年归母净利润约为51,218.40万元。
工程机械需求旺盛,公司破碎锤业务快速增长。2020年一至四季度,国内挖掘机销量同比变化分别为-8.22％、63.06％、57.39％、61.24％,二季度后随着挖掘机市场的快速复苏,公司业绩快速回暖。2020年国内挖掘机销量达到32.76万台,同比增长39％。受下游需求快速复苏带动,公司工程机械属具产品及高端液压件产品快速增长,尤其公司30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量持续提升。破碎锤作为工程机械属具,与挖掘机保有量相关性较大。2019年底国内挖掘机十年保有量为165.7万台,持续受益于固定资产投资提升。同时受益于下游对于安全环保要求提升,以及人工成本的快速增长,破碎锤渗透率有望持续提升。目前国内挖掘机配锤率为20％-25％,远低于成熟市场30％-40％的水平。受益于此,破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱。
高端液压业务快速推进,国产替代加速。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等,为高压、大流量液压件产品。公司2018年后在前装市场发力,客户持续开拓持续推进,液压件国产化进程明显加快。我们认为在主机厂控制成本和海外疫情扩散的压力下,公司液压件业务有望迎来加速发展。
公司2020年加强液压件各类产品的研发和生产,在目前已经配套产品的基础上,加大研发,开发全系列液压件,包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件,高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等,为未来高端液压件的全系列配套做好基础。公司生产的挖掘机用高端液压件国产替代进口趋势确定,同时基于前期在前装市场批量供应的稳定性,产品渗透率逐步提升;公司积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套,市场订单饱满,增长趋势明显。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为21.36亿元、28.69亿元、38.18亿元;归母净利润分别为5.17亿元、7.13亿元和9.68亿元;EPS分别为0.86元、1.19元和1.62元,对应PE分别为99X、72X和53X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期;2、原材料价格大幅波动。
[2021-01-27] 艾迪精密(603638):受益于液压件进口替代加速,公司全年业绩实现高增长-年度点评
■太平洋证券
事件:公司发布2020年年报,预计全年净利润5.12亿元左右,同比增长50％左右。公司全年业绩实现高增长,Q4业绩略低于预期:公司预计全年实现净利润5.12亿元,同比增长50％左右,主要系公司两大产品破碎锤和液压件均实现较大幅度增长,破碎锤受益于国家对炸药的严格管控,公司适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤需求大幅增长,液压件国产替代进口趋势确定,公司开拓了多家大型主机厂客户实现了战略配套。公司Q4单季度盈利0.91亿元左右,略低于市场预期,主要系四季度公司相关费用计提增加所致。
液压件前装渗透加速,有望继续受益核心零部件进口替代:今年新冠疫情发生以后工程机械行业景气度持续提升,国内旺季需求出现爆发式增长,挖机行业甚至出现部分机型缺货,进口液压件特别是行走马达供应紧张。公司液压件在2018年首次突破主机厂前装市场,进入三一供应体系,2019年实现徐工、柳工、临工、山重、雷沃等国产主机厂小批量供货,抓住此次产品供不应求的机遇加快主机厂渗透,实现高增长。公司后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目,有望继续受益核心零部件的进口替代。破碎锤行业需求持续提升,公司加大主机厂渠道供货快速提升份额:近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控,以及基建不断加码工程量增加,破碎锤的需求大幅提升。另外,近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务,终端销售向主机厂渠道集中,公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约60％产能供给主机厂,在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半,随着主机厂采购提升,市场份额快速提升,保持高增长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.11亿、7.03亿和8.35亿,对应PE分别为100倍、73倍和61倍,维持"买入"评级。
风险提示:国内挖机行业景气度下滑等
[2021-01-12] 艾迪精密(603638):供需两旺,液压件快速放量
■中金公司
公司近况
2020年12月,我国挖掘机行业销量3.15万台,同比增长56.4％;2020年我国挖掘机行业销量32.8万台,同比增长39.1％。我们预计2020年艾迪精密液压破碎锤出货量或达4万台,同比增长接近50％;行走马达产量9万台,同比大增2.5倍。展望2021年,艾迪精密破碎锤受益配锤率提升＆行业高景气,行走马达及泵阀打开产能瓶颈,毛利率仍有上行空间。
评论
主机厂市占率提升,大型锤供不应求。公司2020Q4生产满负荷,去年破碎锤出货量增长50％。公司继续扩大在挖掘机主机厂占比,破碎锤在核心主机厂占比40％-50％。产品线方面,公司加大大型锤投产,盈利能力提升。我们预计2020-2022年破碎锤年复合增长率25％～30％。除破碎锤外,艾迪精密积极开拓属具类产能,抓石器,液压钳等需求逐步提升。行走马达放量超预期,竞争力凸显。我们估算2020年艾迪精密行走马达产量达到9万台,同比增长分别达到约250％;2021年公司马达工厂有望投产,规划新增行走马达产能20万台以上。考虑到下游客户不断向徐工,柳工等延申,我们预计2021年公司行走马达出货增速40％以上。受益液压件国产化浪潮,泵阀业务乘风而上。艾迪可实现泵、阀、马达全产品线配套供应。除挖掘机外,泵阀不断向高空作业平台车、装载机与旋压钻机等产品渗透。我们预计2020年泵阀业务增长接近40％,未来三年复合增长率30％左右。
估值建议
我们维持公司2020年盈利预测,考虑到行业景气度及产能布局超预期,上调公司2021年盈利预测2.5％至1.33元/股,同时引入2022年盈利预测1.69元/股。公司当前股价对应2021/2022PE为59.3/47x。考虑到公司竞争力持续提升,我们上调公司目标价43％至84.5元,对应22年动态市盈率50x,隐含7％上行空间,重申"跑赢行业"评级。
风险
下游需求不及预期,行业竞争加剧导致毛利率下降。
[2020-11-02] 艾迪精密(603638):盈利能力继续提升,产能扩充保障未来增长-季报点评
■天风证券
公司前三季度收入16.08亿,同比增加50.57％,归母净利润4.21亿,同比增加63.30％,扣非归母净利润4.19亿,同比增加67.52％,经营活动现金流2.43亿。
Q3收入5.14亿,同比+58.15％,归母净利润1.27亿,同比+66.57％,扣非净利润1.25亿,同比+79.15％,经营活动现金流1.11亿。
盈利能力同比较大提升,毛利率环比Q2保持高位前三季度,公司毛利率、净利率分别为43.67％和26.17％,分别同比提升1.21pc、提升2.04pct,毛利率提升的主要原因为液压件产能释放带来的规模效应,单看Q3,毛利率44.45％,环比Q2小幅降低0.39pct,预计原因为销量结构变动。期间费用率同比降低2.08pct,液压件研发投入较大前三季度公司期间费用率合计11.98％,同比降低2.08pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.76％、3.60％、3.19％和0.43％,分别同比降低0.73pct、降低0.70pct、增加0.06pct、降低0.71pct,其中研发费用率略有提升,预计可能的原因是液压件研发投入较大。
应收账款保持健康,较高存货或为Q4备货截至Q3末,公司应收账款3.64亿,与半年报3.43亿相比变化不大,账龄结构非常健康,同时存货为5.76亿,处于历史最高水平,预计可能的原因为公司为提高产能,加大原材料等备货。
破碎锤+液压件双轮驱动,产能扩充保障未来增长国内破碎锤低渗透度、高成长性兼具耗材属性,目前国内配锤率为20％～25％,与发达国家30％～40％相比,仍具备一定提升空间;液压件突破三一、临工、山重等主流客户,近年公司通过非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,充分受益工程机械高景气。同时,公司深挖现有客户需求,开拓高空作业平台、旋挖推土机等产品的液压件需求,长期有望通过新产品+新客户熨平周期波动,向综合性液压件服务商迈进。
盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司归母净利润分别为6亿和8.2亿和10.8亿,对应PE分别为50.89、37.33和28.35,持续重点推荐,维持"买入"评级!
风险提示:基建投资不及预期,扩产不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。
[2020-10-29] 艾迪精密(603638):马达供不应求,领涨破碎锤与泵阀-三季报点评
■中信建投
事件:公司发布三季报,2020年前三季度实现收入、归母净利润分别为16.08、4.21亿元,同比分别增长50.57％、63.30％。
点评马达供不应求,领涨其他业务前三季度,预计公司液压件、破碎锤收入分别同比增长88％、37％左右。①液压件之所以增速更高,主要是因为主机厂商降本诉求推动液压件国产化率提升,叠加挖机等主机厂商本身行业景气度超预期,导致公司液压件中的马达产品供不应求,前三季度马达在液压件中收入占比超过50％,预计2020年销量将在9万台左右,同比2019年增长125％左右。目前马达月产能在1.2-1.3万台,新厂区建成后预计月产能将达到2-2.5万台,最终有望形成30亿马达产值。②液压件中的泵阀业务,预计同比增长超过30％,目前应用以20-30吨级中挖为主,客户以三一为主,随着泵阀行业国产化率提升、公司产品线丰富,以及公司进入更多主机厂,预计2021年依旧可以有30％以上增长。③破碎锤中,重型、中型、轻型锤收入占比分别为74％、9％、17％左右,挖机主机厂客户占比已经达到66％,产品结构在持续优化;除了破碎锤之外,未来公司还将开拓其他属具。
降本增效与规模效应带动盈利能力持续提升前三季度,公司毛利率、净利率分别为43.67％、26.17％,同比分别提升1.21、2.04个pct;期间费用率同比下降2.09pct至11.98％,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降0.72、0.70、0.72个pct,研发费用率同比提升0.05pct至3.19％。盈利能力提升主要是由于公司采取了一些降本增效的措施,以及规模效应所致,其中以马达为主的液压件业务毛利率今年提升比较明显。展望未来,预计破碎锤毛利率稳定在40-50％区间,液压件毛利率还有些许上行的空间。
投资建议预计公司2020-2022年收入分别为21.29、29.67、39.78亿元,同比分别增长47.6％、39.3％、34.1％;2020-2022年归母净利润分别为5.76、8.03、10.88亿元,同比分别增长68.5％、39.2％、35.5％,对应10月28日市值的PE分别为42.0、32.6、25.5倍,维持"买入"评级。
风险因素泵阀在主机厂放量缓慢;马达产能释放不及预期。
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[2022-02-21] 艾迪精密(603638):艾迪精密公开发行可转债申请获审核通过
■上海证券报
艾迪精密公告，2022年2月21日，中国证监会发审委对公司公开发行可转债申请进行了审核。根据审核结果，公司本次公开发行可转债申请获得审核通过。
[2021-11-02] 艾迪精密(603638):3Q21业绩不及预期,挖机需求边际下行
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布1-3Q21业绩:收入21.24亿元,同比增长32.1％;归母净利润3.86亿元,同比减少8.4％,对应每股盈利0.46元。
单季度来看,3Q21收入4.80亿元,同比减少6.5％,归母净利润0.48亿元,同比减少61.8％。
业绩不及预期,主要由于挖机行业需求下行且原材料成本较高。
原材料成本致毛利率压力较大。1-3Q21公司综合毛利率35.3％,同比减少8.4ppt,3Q21综合毛利率31.7％,同比减少12.8ppt,环比进一步下降4.1ppt。由于三季度挖机行业需求下行,规模效应下降,3Q21期间费用率同比上升,销售、管理、研发、财务费用率分别同比增加1.3/2.1/0.3/0.1ppt。
净利率下滑较多,现金流同比减少。1-3Q21公司净利润率18.1％,同比减少8.0ppt,3Q21净利润率10.1％,同比减少14.6ppt。由于材料采购成本上升,3Q21公司经营活动现金净流入0.61亿元,同比少流入0.50亿元。
发展趋势
挖掘机行业需求边际下行。由于地产等下游开工相对偏弱,3Q21国内挖掘机行业总销量5.5万台,同比减少16％,其中大挖销量5,871台,同比减少29％。考虑地产政策变化及房企信用市场收缩,我们预计2022年挖掘机行业销量将同比下行,影响破碎锤下游需求。
液压件产能逐渐释放,中长期增长空间较大。1H21公司液压件收入同比增长138％至9.14亿元,泵阀及马达销量保持较快增长。当前我国高端液压件国产化率仍偏低,尤其在中大挖泵阀马达领域,我们预计公司液压件仍有较大提升空间。
盈利预测与估值
考虑挖掘机需求下行,我们下调2021/2022年EPS预测24％/21％至0.57/0.76元。当前股价对应2022年46.7倍P/E,综合考虑盈利下调及液压件产能释放弹性较大,我们下调目标价12％至38.22元,对应2022年50倍P/E,有7％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
挖掘机行业需求下行;泵阀马达业务放量不及预期。
[2021-09-04] 艾迪精密(603638):挖机需求旺盛促进液压件业务高速增长,具备长期成长空间-半年报点评
■天风证券
液压件需求量增大,收入及利润实现增长:1)21H1实现营收16.44亿元,同比50.25％,归母净利润3.37亿元,同比增加14.61％,扣非归母3.33亿元,同比13.36％,经营活动现金净流入1.52亿元,同比增加15.15％;基本每股收益0.40元;2)21Q2实现营收7.49亿元,同比5.21％,归母净利润1.41亿元,同比-32.14％,Q2业绩受液压件需求大幅增加,原材料钢材的价格大幅上涨等因素有所影响。受原材料价格大幅上涨以及产品结构调整影响,21H1毛利率有所下滑:1)21H1毛利率为36.36％,同比-6.95pct,净利率20.51％,同比-6.37pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.70％/3.12％/5.14％/0.57％,同比分别-1.06pct/0.07pct/2.97pct/0.28pct;2)Q2毛利率为35.81％,同比-9.03pct,净利率18.86％,同比-10.38pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.97％/3.89％/7.13％/0.88％,同比分别-0.58pct/1.11pct/5.00pct/-0.56pct。工程机械行业下游订单增多,液压件业务营收高速增长:破碎锤H1实现营收7.05亿元,同比-0.84％;液压件H1实现营收9.14亿元,同比+109.88％;产品结构逐步向液压件领域调整。工程机械行业终端需求旺盛,短期波动不改长期趋势,关注国内外业务拓展,新品研发创新节奏:钢材等原材料价格上涨为短期因素,目前国外市场对液压破碎锤的需求远远大 于国内市场,需求量较大。未来价格稳定后将带来长期稳定的放量,长期来看,公司研发体系持续完善,未来继续拓展巩固国内外市场,扩大生产规模,提高产品质量,预计未来业务保持增长。打造液压产品领域的领先技术研发中心,产品差异化竞争,破碎锤和液压件双轮驱动,打开长期成长空间:巩固轻型和中型液压破碎锤产品市场占有率;重点加强重型液压破碎锤产品的研发和生产;加强液压件各类产品的研发和生产,开发全系列液压件,包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件,高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等,为未来高端液压件的全系列配套做好基础。盈利预测与投资评级:综合考虑原材料价格上涨,工程机械景气度以及公司基本面情况,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.29亿(前值7.21亿)、8.03亿(前值9.09亿)和10.17亿(前值11.00亿),对应PE分别为50.16/39.32/31.05X,维持"买入"评级!
风险提示:原材料价格波动;利润不及预期;挖机行业景气度变动
[2021-09-02] 艾迪精密(603638):1H21业绩低于预期,原材料价格增加成本压力-中期点评
■中金公司
1H21业绩低于我们预期
公司公布1H21业绩:收入16.44亿元,同比增长50.2％;归母净利润3.37亿元,对应每股盈利0.40元,同比增长14.6％,业绩不及我们预期,主要由于原材料价格上升侵蚀利润。单季度来看,2Q21公司实现收入7.49亿元,同比增长5.2％,归母净利润1.41亿元,同比减少32.1％1H21液压件收入大幅增长,原材料价格影响毛利率。根据合同产生的收入分类,1H21公司破碎器、液压件收入分别为7.05/9.14亿元。根据业务部门统计口径,1H21破碎锤、液压件收入分别同比增长3％/140％o1H21/2Q21公司综合毛利率同比减少6.9/9.0ppt至36.40％/35.8％,主要由于原材料价格上行及公司业务结构变化。从分部门统计来看,1H21破碎锤毛利率同比减少10.8ppt至36.8％,而受益于规模效应,液压件毛利率同比增加1.8ppt至30.5％o加大研发投入力度,现金流保持稳健。1H21公司期间费用率同比增加2.3ppt,其中研发费用率同比增加3.0ppt至5.1％,公司继续强化对液压件及机器人、硬质合金等新产品线的开发。1H21/2Q21公司净利润率同比减少6.4/10.4ppt至20.5％/18.9％。1H21/2Q21公司经营活动现金净流入1.52/1.43亿元,与去年同期水平大致相当。
发展趋势
中长期挖掘机配锤率具备提升空间。2016年国内挖掘机破碎锤配置率约20％-25％,2020年提升至25％-30％,但距离成熟市场30％-40％水平仍有一定差距。根据工程机械工业协会统计,截至2020年底,我国挖掘机10年保有量约183万台,我们预计十四五期间我国挖机销量仍有望保持30万台左右的较高水平,挖掘机保有量仍有上升空间。破碎锤作为3-5年使用周期的耗损品,我们认为其市场空间仍有望增长。
加大高端液压件投入力度。公司加大铸件产能和行走马达等液压件投入力度。截至1H21期末,公司在建工程余额为4.25亿元,较年初增加2.65亿元,其中待安装设备和液压控制阀项目余额同比增加1.44/0.91亿元。
盈利预测与估值
考虑工程机械行业需求下行,我们下调2021/2022年EPS预测18％/21％至0.75/0.97元。公司当前股价对应2022年39.9倍PVE。考虑盈利下调,在除权除息后目标价基础上,我们下调目标价13％至43.53元,对应2022年45倍PE,有13％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
工程机械下游需求不及预期;新产品放量不及预期。
[2021-09-01] 艾迪精密(603638):业绩创同期新高,液压件业务有望维持高成长-2021年中报点评
■光大证券
收入利润现金流均创同期新高
艾迪精密2021年上半年实现营业收入16.4亿元,同比增长50.2％;归母净利润3.4亿元,同比增长14.6％;每股收益0.40元。经营活动产生的现金流净额为1.5亿元,同比增长14.7％。公司上半年毛利率为36.4％,同比下降6.9个百分点,主要由于原材料价格上涨及收入结构变化;净利率20.5％,同比下降6.4个百分点。公司将技术创新作为核心竞争力,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究,研发费用同比大幅增长255.6％至8460万元。
液压件国产化进程液压件国产化进程液压件国产化进程
2021年上半年公司液压件业务实现收入9.1亿元,同比大幅增长142.6％,收入体量接近去年全年。在液压件售后市场,公司以品牌建设为基础,通过提升渠道和经销商的团队管理和市场运作水平,扩大市场销售份额。在主机市场,公司大力拓展新客户,通过进一步加强与主机厂的合作,建立和完善终端销售服务网络,增加大客户数量。在出口市场,公司通过产品定制及服务吸引更多海外销售客户,分散贸易政策风险。
破碎锤渗透率破碎锤渗透率
2021年上半年公司破碎锤业务实现收入7.0亿元,同比下降1.7％。在城镇化趋势下,城市基础设施建设的推进需要大量的破拆作业,对液压破碎锤形成持续的需求。此外,随着国家对环境保护的日益关注、安全生产要求的不断提高以及人工成本的逐步上升,建筑施工、矿山冶金、道路养护等领域的机械装备的使用率将快速增长,也将带动行业对液压破碎锤的需求。根据公司中报,2020年国内挖掘机配锤率仅为25％-30％,与成熟市场还有差距,配锤率仍有提升空间。公司作为国内液压破碎锤龙头,在配锤率提升和行业集中化的趋势下,液压破碎锤业务仍有较好的增长潜力。
维持"维持"维持"基于原材料成本上行对利润率的影响基于原材料成本上行对利润率的影响基于原材料成本上行对利润率的影响基于原材料成本上行对利润率的影响21-23年净利润预测9.0％/6.7％/3.4％至6.7/8.2/9.8亿元,对应21-23年EPS分别为0.80/0.97/1.17元。公司受益液压件国产化大趋势,液压件业务维持高增长,维持公司"增持"评级。
风险提示:风险提示:风险提示:风险提示:
[2021-08-02] 艾迪精密(603638):艾迪精密拟发行不超10亿元可转债 夯实高端液压件市场优势
■中国证券报
艾迪精密8月2日晚公告2021年度公开发行可转换公司债券预案，公司拟发行可转债募集资金总额不超过10.00亿元。公司拟使用募集资金投入闭式系统高压柱塞泵和马达建设项目、工程机械用电控多路阀建设项目和补充流动资金。
随着我国大力推进基础设施、农林水利、国防安全及相关行业的建设进程，工程机械零部件产品行业需求旺盛。经过十多年的积累，公司相关产品已经在工程机械零部件细分市场形成了明显的技术和品牌优势，产品竞争力较强，盈利水平逐年提升。公司近年来业绩呈快速增长态势，2018年、2019年、2020年、2021年1-3月，公司营业收入分别为 10.21亿元、14.42亿元、22.56亿元和 8.95亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为2.25亿元、3.42亿元、5.16亿元和1.96亿元。
募投项目可行性报告显示，公司拟投资建设的闭式系统高压柱塞泵和马达新产品具有高载荷、高精度、高可靠性的特征，产品生产线配备国内外高端自动化生产设备，能够提升产品生产效率，降低生产成本，公司产品较国内同类产品在性能上有较大竞争优势，较进口同类型产品具有明显的性价比优势，因此项目的实施将进一步加速国产高端液压件替代国外产品的进程。该项目也是公司主营业务从工程机械的挖掘机领域向其他领域的横向延伸，未来公司在继续深耕挖掘机液压件市场的同时，将向非挖掘机液压件领域不断拓展，持续加大闭式系统高压柱塞泵和马达等相关液压件产品的研发投入，不断突破关键技术并完善相关工艺流程，进一步提高国内自主品牌在非挖掘机液压行业所占的市场份额，促进国内液压行业持续发展。
工程机械用电控多路阀建设项目的实施还将促进电控多路阀生产的产业化，一方面可以丰富自身产品体系，完善产品结构，开发更多的客户，进一步拓宽公司的销售市场; 另一方面可以通过电控多路阀规模化生产和销售，为公司带来新的利润增长点，增强盈利能力。
公司表示，未来将继续专注于产品的持续创新，开拓高端市场，提升品牌形象及核心竞争能力，保持行业领先地位，实现经营的规模化，产品的专业化，品质的卓越化以及管理的规范化，挖掘新的利润增长点，进一步提高公司的盈利能力以巩固竞争优势地位。
[2021-04-23] 艾迪精密(603638):破碎锤和液压件双轮驱动,一季度业绩实现高增长-年报点评报告
■天风证券
事件1:公司发布2020年年报。2020年公司实现营收22.56亿,同比+56.38％；归母净利5.16亿,同比+50.82％；扣非归母净利5.08亿,同比+52.55％。销售毛利率40.66％,yoy-2.18pct；销售净利率22.88％,yoy-0.84pct。毛利率降低主要系2020年公司执行新收入准则,将原在销售费用的运费调整至营业成本,相关金额为0.3亿元,以及公司原材料钢材的价格波动,成本控制压力增大,若剔除收入准则变动影响,公司2020年毛利率为41.98％。
2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.09％/3.84％/4.67％/0.47％,分别同比-1.75pct/-0.7pct/+0.95pct/-0.61pct。2020年公司实现经营活动现金流量净额3.35亿,同比+73.12％；其中,2020Q4公司实现营收6.48亿,同比+72.92％％；归母净利0.95亿,同比+12.74％；扣非归母净利0.89亿,同比+7.53％；销售毛利率33.17％,yoy-10.74pct；销售净利率14.71％,yoy-7.85pct。
事件2:公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营收8.95亿,同比+134.19％；归母净利1.96亿,同比127.88％；扣非归母净利1.95亿,同比+125.5％；实现毛利率36.83％,yoy-3.62pct；净利率21.89％,yoy-0.61pct。公司期间费用率管控较好。2021Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.48％/2.46％/3.48％/0.32％,同比-1.67pct/-1.07pct/1.24pct/+0.07pct。
破碎锤和液压件双轮驱动,产能扩充保障未来增长:2020年公司破碎锤收入12.84亿,同比+26％,毛利率44.61％,同比-2.23pct,液压件收入9.42亿,同比+130.60％,毛利率33.64％,同比+2.64pct。国内破碎锤低渗透度、高成长性兼具耗材属性,目前国内配锤率为20％~25％与发达国家30％-40％相比仍具备一定提升空间；液压件突破三一、临工、山重等主流客户,近年公司通过非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,充分受益工程机械高景气。
盈利预测与投资评级:综合考虑公司基本面情况、2020年年报数据等,我们调整盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.2亿(前值8.2亿)、9.1亿(前值10.8亿)和11亿,对应PE分别为50.2/39.8/32.9X,维持买入评级。
风险提示:新产品拓展不及预期；原材料价格变动；挖机行业景气度变动
[2021-04-22] 艾迪精密(603638):业绩符合预期,产能稳步释放-年度点评
■中金公司
艾迪精密2020及1Q21业绩符合我们预期艾迪精密公布业绩:2020年收入22.6亿元，同比增长56.4%；归母净利润5.2亿元，对应每股盈利0.86元，同比增长50.8%。1Q21公司收入8.95亿元，同比增长134.2%，归母净利润1.96亿元，同比增长127.9%，符合我们的预期。
工程机械需求旺盛，主营高增长。2020年我国挖掘机行业销量同比增长39%至32.8万台，创历史新高。今年一季度下游施工需求饱满，1-3月行业销量12.7万台，同比增速85%。2020年公司破碎锤业务收入12.8亿元(+26%)，销量3.4万台(+26%)；液压件收入9.4亿元(+130.6%)，其中泵阀销量增速30%以上，马达销量达到10万台。
原材料涨价，毛利率承压。由于规模经济显现以及产品结构优化，公司1~3Q20毛利率同比提升1.2ppt至43.7%，其中3Q20毛利率同比提升3.6ppt至44.4%。4Q20公司毛利率环比/同比下滑11.2/10.7ppt至33.2%；1Q21公司毛利率为36.8%，环比有所回落。1Q20破碎锤毛利率下降，核心为原材料涨价影响，此外终端售价亦有小幅降价。
经营效率改善，净利润率基本平稳。2020年公司销售/管理/财务费用率分别同比-1.7/-0.7/-0.6ppt，净利润率同比-0.8ppt至22.9%。1Q21公司销售、管理费用率同比依旧下降，彰显较好的经营效率。
经营活动现金流整体健康。2020年公司经营活动现金流净流入3.4亿元，同比增长73%。公司宣告发放年度现金红利为每股0.18元，派息比率21%。发展趋势订单饱满，液压件产能扩张。当前公司排产饱满，公司正在积极扩产行走马达及非挖掘机用高端液压件产能。今年7-8月份，公司预计6万吨铸件产能有望投产；9月份，公司预计行走马达工厂投产，未来3-5年目标实现80-100万台年出货。在非挖领域，公司在路面机械、高空作业平台、旋挖钻机等领域开启进口替代。液压件国产替代大势所趋。我们认为，液压泵阀、马达等产品未来将会延续中国液压件企业在液压破碎锤、液压油缸等领域的进口替代历程，液压件国产化龙头长期增长趋势可期。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/22年净利润预测不变。当前股价下，公司对应2021/22年动态市盈率分别为47x/35x，估值合理；我们维持公司"跑赢行业"评级，考虑到可比公司估值中枢下行，我们下调公司目标价17%至70.5元，对应2021/22年动态市盈率55x/41x，较当前股价有17.6%的上行空间。
风险
行业需求不及预期，新产品放量不及预期。
[2021-04-22] 艾迪精密(603638):液压件国产替代加速,Q1业绩表现亮眼-2020年年报＆2021年一季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年4月20日,公司发布2020年年报及2021年一季报,2020年公司实现营业收入22.55亿元,同比增长56.38％；实现归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％；2021年一季度公司实现营收8.95亿元,同比增长134.19％,实现归母净利润1.96亿元,同比增长127.88％。
二、分析与判断
全年业绩稳定增长,Q1业绩表现亮眼公司2020年营收22.55亿元,营收增速与净利润同比增速均超50％,其中液压破碎锤营收12.84亿元,同比增长25.98％,液压件营收9.42亿元,同比增长130.60％,公司2020年营收稳定增长的原因系工程机械行业终端需求旺盛,公司主要产品竞争力强,销售量增加。2021年一季度公司营收及归母净利增速亮眼,增速分别为134.19％、127.88％,营业收入高增主要系公司加强了与知名主机厂的合作,大型液压破碎锤及液压件销售逐步增加所致。
利润率小幅下滑,费用控制能力持续优化
公司2020年毛利率39.96％,同比减少2.34％,其中液压破碎锤和液压件毛利率分别为44.61％、33.64％,较上年分别减少2.23％和增加2.64％,2020年公司净利率22.87％,较上年减少0.84％,2021年Q1公司毛利率36.83％,同比减少3.62％,我们预计,公司利润率小幅下滑主要与公司产品销售结构变动有关。2020年公司销售费用率、管理费用率为4.09％、3.84％,同比减少1.75％、0.70％,2021年Q1销售费用率、管理费用率为3.48％、2.46％,同比减少1.66％、3.47％,公司期间费用率降幅明显,控费能力优异。现金流方面,2020年经营性现金流3.34亿元,较去年增幅明显,原因系公司营业收入增长及应收账款回款管理加强。
高端液压件进口替代加速,公司行业领先有望持续受益
当前我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩与高端液压件结构性短缺共存的局面,高端液压件大多依赖进口。目前全球市场被博世力士乐、川崎重工等少数几家液压生产企业所垄断且在国内市场占据相当份额,国产替代需求强烈。公司作为国内少数实现高端液压件量产企业,通过加强与知名工程机械主机制造商的合作,积极增加大客户数量和拓展新客户,市场份额不断提升；同时海外疫情影响下进口受阻,液压件国产化迎来宝贵窗口期,进口替代下预计公司市占率将持续提升。
挖掘机械属具配置率提升空间广阔,液压破碎锤市场维持高景气度
据中国工程机械工业协会挖掘机械分会统计,2020年底我国挖掘机市场10年保有量约182.5万台,未来挖掘机市场增长将带动液压破碎锤市场维持高景气。截至2020年底,国内挖掘机械属具配置率仅为30％左右,与成熟市场差距较大,其中挖掘机破碎锤配置率为25％-30％,低于成熟市场30％-40％水平,液压破拆属具市场仍具较大潜力。公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约60％产能供给主机厂,客户包括三一、徐工等知名品牌,液压破碎锤市场高景气下,公司作为市场领导者有望持续受益。
三、投资建议
受益于液压件国产替代加速及液压破碎锤市场的高景气度,长期看,我们认为公司业绩将维持高速增长,预计公司2021-2023年,公司实现营收33.35/46.21/61.37亿元,实现归母净利润为7.51/10.26/13.76亿元,当前股价对应PE为46.9/34.4/25.6倍,公[Table_Summary] 司2022年估值水平位于历史估值中枢45.36X下方,长期看仍存在提升空间,维持"推荐"评级。
四、风险提示:市场竞争加剧,基建补短板不及预期,新产品产能投放不及预期
[2021-04-21] 艾迪精密(603638):业绩增长符合预期,液压件国产替代持续渗透-2020年年报和2021年一季报
■银河证券
事件:4月19日晚公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年公司实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％;实现归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％;EPS为0.86元。2021年一季度公司实现营业收入8.95亿元,同比增长134.19％。
公司业绩符合预期,21年一季度业绩大幅增长。受下游工程机械销量旺盛、配锤率提高、产品更新换代等因素影响,2020全年公司业绩实现高增长,受疫情带来的负面因素少,业绩基本符合预期。2021年一季度,公司营收实现了134.19％的增长,剔除2020年奇点数据,公司一季度营收较2019年实现145.88％的增长,较2020年四季度环比提升38.12％。公司主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著,公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量大,营业收入增长明显。我们认为,未来随着基建投入持续增加,城镇化建设推荐,及配锤率的持续提升,公司业绩仍有较大增长空间。
产品结构影响毛利率水平,液压产品竞争力提升增强公司盈利能力。公司毛利率水平及利润率的稳定基本稳定,但主要原材料钢材的价格波动对公司成本控制会产生一定影响。公司2020年销售毛利率达40.66％,较上年同期有所下滑,主要系产品结构变化导致。其中,破碎锤产品毛利率达44.61％,液压件产品毛利率为33.64％,而液压产品主泵及马达2020年销量同比大幅增加147.69％,从而影响了公司整体毛利率。公司期间费用率水平较上年同期有所下滑,强化内部管理效果显现,管理费用率增幅低于同期营业收入增幅。我们认为随着未来公司液压件产品核心竞争力逐渐提升,液压产品高附加值的特征将逐渐体现,公司产品毛利率和综合盈利水平仍有提升空间。
研发支出增加,持续推进产品研发,国产化渗透率或将稳步提升。2020年公司研发支出达1.05亿元,较上年同期增长94％,研发支出占营业收入的比重达4.67％。公司成功研发的液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等产品实现了高端液压件的国产化,打破了国外品牌长期垄断的局面,液压件的国产化进程明显加快。公司始终将技术创新作为其核心竞争力,持续开展应用技术和行业前沿的新产品、新工艺研究。我们认为伴随公司持续加大研发投入力度,注重产品核心竞争力,伴随下游市场的高景气度,国产液压件的渗透率将持续提升,高端液压件的国产替代将加大步伐,进一步打开市场。
投资建议:考虑到公司在破碎锤业务的核心竞争力,结合目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩将持续稳定增长。我们预计2021-2023年公司可实现归母净利润7.04/8.81/10.57亿元,对应2021-2023年PE为51/41/34倍,给予"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期的风险,工程机械销量不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。
[2021-04-21] 艾迪精密(603638):挖机需求持续旺盛,属具及液压件景气度高企-2020年度报告及2021年一季度报告
■东兴证券
事件:公司发布2020年度报告及2021年一季度报告,2020年公司实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％,实现归母净利5.16亿元,同比增长50.82％。2021年一季度公司实现营业收入8.95亿元,同比增长134.19％,实现归母净利1.96亿元,同比增长127.88％。
挖掘机需求带动破碎锤及液压件持续高增长。公司主要产品液压破碎锤及液压件主要配套挖掘机行业,2016年以来,随着存量更新、人工替代、新增需求等因素带动挖掘机进入新一轮景气周期,公司业绩步入快车道。2016-2020年,公司收入复合增速达到54.11％,归母净利润复合增速达到59.87％。公司近期发布限制性股票激励计划,2021-2023年业绩考核目标为较2019年净利润增长率分别不低于130％、200％、290％,按此计算公司2021-2023年净利润同比增速分别为52.50％、30.43％、30％。
挖机存量市场持续扩大,国内配锤率仍有提升空间。截至2020年底我国挖掘机市场10年保有量约为182.5万台。2021年1-3月,行业主要企业共计销售各类挖掘机械产品126,941台,同比涨幅85.0％,预计未来国内挖掘机保有量仍有提升空间。破碎锤作为工程机械属具,与挖掘机保有量相关性较大。受益于下游对于安全环保要求提升,以及人工成本的快速增长,破碎锤渗透率有望持续提升。截至2020年底,据不完全统计,国内挖掘机械属具配置率仅为30％左右,与成熟市场差距较大,其中挖掘机破碎锤配置率为25％-30％,低于成熟市场30％-40％的水平,未来仍有较大提升空间。此外,液压破碎锤的使用期限一般在3-5年,由于国内液压破碎锤用户的使用强度较大,造成产品实际使用期限较短,产品更新频率较快。国内挖掘机庞大的保有量,配锤率的持续提升,以及破碎锤的耗材属性都将有助于弱化公司业绩的周期属性。公司2020年破碎锤销量为33,738台,市占率仍有较大提升空间。
高端液压业务快速推进,国产替代加速。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等,为高压、大流量液压件产品。公司2018年后在前装市场发力,客户开拓工作持续推进,液压件业务步入快车道。我们认为在主机厂控制成本压力,以及海外疫情未得到充分控制的压力下,国产液压零部件替代有望加速。2020年公司液压主泵及马达销量达到13.04万台,同比增长147.69％。
公司2020年加强液压件各类产品的研发和生产,在目前已经配套产品的基础上,加大研发,开发全系列液压件,包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件,高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等,丰富了公司产品覆盖面,产品通过验证后有望进入放量阶段,为未来高端液压件的全系列配套做好基础。公司生产的挖掘机用高端液压件国产替代进口趋势确定,同时基于前期在前装市场批量供应的稳定性,产品渗透率逐步提升;公司积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套,市场订单饱满,增长趋 势明显。公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为32.75亿元、42.70亿元、55.38亿元；归母净利润分别为7.91亿元、10.27亿元和13.28亿元；EPS分别为1.32元、1.71元和2.22元,对应PE分别为46X、35X和27X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期；2、原材料价格大幅波动。
[2021-04-21] 艾迪精密(603638):工程机械高景气带动收入快速增长,破碎锤龙头加码液压件未来可期-一季度点评
■安信证券
事件:2021年4月19日晚，公司发布2020年报及2021一季报，2020年实现营收22.56亿元，同比增长56.4%，实现归母净利润5.16亿元，同比增长51%；2021年一季度实现营收8.95亿元，同比增长134%，实现归母净利润1.96亿元，同比增长128%。
年报及一季报点评:工程机械行业需求景气叠加公司渗透率提升，主营业务收入大幅提升。2020年实现营收22.56亿元，同比增长56.4%，收入实现快速提升主要系，固定资产投资提升、下游对安全环保要求提升以及人工成本快速增长使得以挖机为代表的的工程机械高景气(2020年国内挖掘机销量32.76万台，+39%)，叠加公司破碎锤竞争优势明显以及高端液压件渗透率逐步提升，公司两大主营业务工程机械属具产品以及高端液压件产品均实现了较大幅度的增长:①液压破碎锤主要与挖掘机配套作业，公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显。
单季度看，2020Q1-Q4营收增速分别5%、88%、58%、73%，与Q1-Q4国内挖掘机销量同比变化分别为-8.22%、63.06%、57.39%、61.24%趋势相近，一季度收入增幅较低主要系受到疫情影响国内挖机销量同比下滑，而二季度开始挖机销量和公司收入均实现快速恢复。2021Q1挖机销售量12.7万台，同比增长85%，21Q1公司营收同比增长134%，继续受益挖机销售高景气。
产品结构调整、原材料涨价及固定成本提升使毛利率下降，叠加信用减值损失，利润增速不及营收。2020年净利润增速51%，毛利率下降2.17pct及信用减值损失拖累使得利润速略低于营收，期间费用率则改善2.08pct:1)2020年毛利率有所下降主要系:①产品结构有所调整，高毛利产品毛利率下降且营收占比下降。破碎锤毛利率较高约为45%(同比下降2.23pct)，但营收比重下降14pct；液压件虽然毛利率提升2.64pct至 33.64%，但仍低于破碎锤毛利率，且其营收占比提升13.5pct，拉低整体毛利率。②运输费重分类至营业成本使得毛利率下降。2020年公司将原报于销售费用-运输费的运输费重分类至营业成本，2020年该项费用为2756万元，影响毛利率1.22pct；③原材料涨价以及固定成本摊销提升，Q4和Q1毛利率有所下降。
2)2020年期间费用率13.08%，改善2.08pct，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善1.75/0.7/0.6pct，销售费用率大幅下降主要系公司将原报于销售费用-运输费的运输费重分类至营业成本；财务费用率下降主要系募投资金利息收入增加所致；而管理费用下降主要系公司通过加强内部管理。2020年公司研发费用率同比提升0.95pct，系公司高度重视研发投入，按照公司既定的规划持续加大研发投入力度。
股权激励计划考核高标准体现公司业绩增长信心十足，利于公司长期发展。2021年3月19日，公司发布股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为300万股(占总股本的0.5%)，其中首次授予240万股，授予对象包括董事、高管、中层管理人员以及核心骨干426人；预计2021-2024年需摊销费用分别为4303万元、3090万元、1214万元和221万元。本激励计划限售期三年，各年度业绩考核为:以2019年为基数，2021-2023年扣非归母净利润增速分别不低于130%、200%和290%，则分别对应2021-2023年扣非归母净利润分别为7.87、10.26和13.34亿元，同比增速约为53%、30%、30%，高于当前市场预期；我们认为一方面本次股权激励的业绩考核标准高于市场预期，体现了公司对于未来业绩增长的信心十足；另一方面，本次系公司第一次实施股权激励，有助于调动公司核心员工的积极性，利于公司长期发展。
投资建议:工程机械行业需求持续高景气，受益于固定资产投资提升、下游对于安全环保要求提升，以及人工成本的快速增长，破碎锤渗透率有望持续提升；国内挖机销量持续超预期叠加国产替代加速，基于前期在前装市场批量供应的稳定性，产品渗透率逐步提升，开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套。考虑到公司股权激励较高的业绩考核，我们认为公司未来发展可期，预计2021-2023年归母净利润7.9/10.3/13.4亿元，对应PE为45X、34X和26X，维持"买入-A"评级。
风险提示:挖机销量大幅下滑、液压件市场竞争激烈、产能扩充不及预期
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):产能提升,业务加速扩张-年度点评
■信达证券
事件:公司发布2020年年报以及2021年一季报,2020年公司实现营收22.56亿元,同比增长56.38％;实现归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％;2021年一季度实现营收8.95亿元,同比增长134.19％;实现归母净利润1.96亿元,同比增长127.88％;
点评:
破碎锤稳定增长,液压件快速放量。2020年,公司实现营收22.56亿元,同比增长56.38％;分业务看,液压破碎锤实现营收12.84亿元,同比增长25.98％;液压件实现营收9.42亿元,同比增长130.6％。2020年伴随挖掘机销量的增长,公司破碎锤业务体量稳步提升;液压件业务受益进口替代,市占率快速提升。2021年一季度公司实现营收8.95亿元,同比增长134.19％,环比增长38.19％。一季度收入快速增长主要为公司产能提升,加强与知名主机厂商的合作,大型破碎锤及液压件快速放量。
液压件毛利率快速回升,破碎锤毛利率有所下滑。2020年公司综合毛利率为40.66％,同比下降2.34pct;分产品看,液压破碎锤毛利率为44.61％,同比下降2.23pct;液压件毛利率为33.64％,同比增长2.64pct,随着液压件收入规模的提升,规模效应开始凸显。2021年一季度公司综合毛利率为36.83％,同比下降3.62pct,随着公司毛利率相对较低的液压件快速放量,预期未来整体毛利率还会有所改善。短期受到毛利率下滑影响,公司净利率略有下降。2021年一季度公司净利率为21.89％,同比下降0.6pct。
规模效应凸显,费用率持续下降。随着收入规模的快速增长,公司规模效应凸显。2020年公司合计费用率为13.08％,同比下降2.11pct;2020年一季度,公司合计费用率为9.74％,同比下降1.42pct。2020年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.09％、3.84％和0.47％,分别同比下降1.75pct、0.71pct和0.61pct;虽然公司销售、管理及财务费用率均出现下降,但研发费用率提升至4.67％,同比增长0.95pct。我们认为公司业务仍处于开拓阶段,有望持续保持较高增速。
盈利预测与投资评级。预计公司2021-2023年摊薄EPS分别为1.32、1.72和2.23元,对应2021年4月19日收盘价(58.9元/股)市盈率45/34/26倍,维持公司"买入"投资评级。
风险因素:液压件进口替代不及预期,基建投资力度不及预期,行业竞争加剧。
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):双轮驱动,业绩持续高增长-年报、1 季报点评
■山西证券
事件描述
公司发布2020年年报,公司2020年实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％;归属于上市公司股东的净利润5.16亿元,同比增长50.82％;
归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比增长52.55％。
公司发布2021年第一季度报告,实现营业收入8.95亿元,同比增长134.19％;净利润1.96亿元,同比增长127.88％。
事件点评
行业景气度持续,公司破碎锤业务快速增长。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020年国内挖掘机销量达到32.76万台,同比增长39％。
2021年1-3月,共销售挖掘机126941台,同比增长85％。受下游需求快速复苏带动,公司工程机械属具产品及高端液压件产品快速增长。除疫情后国家逆周期政策刺激之外,更重要的是更新替代、机器换人等因素驱动。
尤其公司30-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的趋严,重型破碎锤需求持续提升。破碎锤作为工程机械的机械属具,与挖掘机保有量相关性较大。目前国内挖掘机配锤率为20％-25％,远低于成熟市场30％-40％的水平。受益于此,破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱,仍具有很大的增长空间。
高端液压件持续突破,国产替代加速。公司目前液压件业务涵盖液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等,均为高压、大流量液压件产品。
多年来,公司持续在前装市场发力,客户持续开拓,液压件国产化进程明显加快。在挖机增长持续超预期背景下,高端液压件国产替代进口趋势愈发明显,公司产品渗透率会逐步提升。同时,公司持续加大液压件生产项目和铸件项目的投入,积极开拓多家大型主机厂商,在手订单饱满。海外疫情反复对传统液压件供应商的供应能力产生很大影响,叠加国际形势不确定性的增加,我们认为国内厂商未来会加大国内液压件的采购意愿,加速国产替代的进程。我们预计未来公司液压件收入将保持良好的增长态势。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为1.26\1.6\1.94,对应公司4月20日收盘价60.4元,2021-2023年PE分别为47.98\37.84\31.09,维持"买入"评级。
风险提示
宏观经济持续下行;基建投资大幅下滑;整机厂商对零部件降价需求;
市场竞争加剧。
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):行业景气叠加国产化大趋势,液压件业务维持高增长-2020年报、2021年一季报点评
■光大证券
2020年度及2021年一季度业绩均维持高增长
艾迪精密2020年实现营业收入22.6亿元,同比增长56.4％；归母净利润5.2亿元,同比增长50.8％；2020年度每股收益0.86元。毛利率40.7％,同比下降2.1个百分点,主要由于原材料价格上涨及收入结构变化；净利率22.9％,同比下降0.8个百分点。经营活动产生的现金流净额为3.3亿元,同比增长73.1％。公司拟派息每股0.18元,同时每10股转增4股。
公司2021年一季度实现开门红,收入8.9亿元,同比增长134.2％；实现归母净利润2.0亿元,同比增长127.9％；2021年一季度每股收益0.33元。
破碎锤业务高景气延续,渗透率提升
公司2020年共销售破碎锤3.3万台,实现收入12.8亿元,同比增长26.0％；毛利率44.6％,同比下降2.2个百分点。近年来环保安全政策趋严,国家对炸药控制愈加严格,破碎锤需求量大。根据公司年报,目前国内挖掘机配锤率仅为25％-30％,与发达国家还有较大差距,配锤率仍有提升空间。公司市占率稳居国内龙头,适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,未来随着配锤率的提升,公司有望占据更大市场份额。
液压件国产化进程提速,泵阀马达收入维持高增长
公司2020年液压件业务实现收入9.4亿元,同比大幅增长130.6％；毛利率33.6％,同比增加2.6个百分点。液压马达及主泵销量约13.0万台,同比增长147.7％。挖掘机需求强劲,销量大幅增长带来更多配套液压件需求；同时,基于客户开拓的推进、产品性能的认可,公司液压件产品渗透率逐步提升。另一方面,疫情影响了日韩液压件的供应能力,国际不确定性加大了国内厂商采购国产液压件的意愿,加速了液压件国产化进程。公司目前已供货三一、柳工、徐工、临工等下游企业液压件产品,并正在积极开拓多家大型主机厂客户,在手订单饱满；随着新产能逐渐投放,预计未来液压件收入将保持良好的增长趋势。
维持"增持"评级
不考虑股本转增对EPS的影响,我们维持公司21-22年EPS预测1.23/1.46元；引入23年净利润预测10.2亿元,对应EPS为1.70元。公司受益行业景气叠加国产化大趋势,液压件业务维持高增长,我们维持公司"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险；客户开拓不及预期风险；原材料价格波动风险
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):产能逐步爬坡,液压件放量明显,盈利能力有望提升-2020年报及2021一季报
■华安证券
事件:4月20日,公司发布2020年报及2021一季报。2020年,实现营收22.56亿元,同比增长56.38％；归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％,经营活动净现金流3.35亿元,同比增加73.12％；单看Q4,公司收入6.48亿元,同比增长72.92％,归母净利润0.95亿元,同比增长12.74％。2021年Q1,公司收入8.95亿元,同比增长145.60％,归母净利润1.96亿元,同比增长119.85％。
核心观点:
收入符合预期,受利润率下滑影响,2020年业绩略低于市场预期(5.5亿)。影响公司利润的因素主要有:①毛利率,一方面产品结构调整,液压件仍处于放量期,收入占比提升,毛利率33.64％,同比+2.64pct,但仍低于破碎锤(44.61％)；另一方面,原材料成本上行,同时产品价格有所下降；②研发费用,2020年,研发支出1.05亿,占营收比重4.67％,同比+0.95pct,公司加码大挖、小挖以及非挖液压产品研发,布局拓宽产品线；③信用减值,随着公司业务规模扩大,应收款项规模增长导致信用减值计提扩大,2020,应收账款达到4.89亿,同比增长176％,1年账龄按5％计提,坏账准备超过2500万。我们认为,随着产能继续爬坡,规模效应以及生产工艺升级改造带来的降本增效,公司盈利水平拥有改善空间；中长期来看,随着高端液压件国产替代加速,公司两大主业市占率提升,业绩增长确定性高,给予"买入"评级。
破碎锤市场地位稳固,液压件放量增长,产能爬坡进展顺利
根据工程机械工业协会数据,2020年,我国挖机销量32.76万台,同比增长32％,2021年一季度,挖机销量12.69万台,同比增长84.96％,下游销量持续超预期,景气度持续,带动上游属具、零部件表现优异。分产品来看:破碎锤:2020年实现收入12.83亿,同比增长25.98％,销量3.37万台,同比增长26.35％,收入、销量增速基本匹配,均价3.8万,基本持平。破碎锤业务占总营收比重由2019年70.6％下降至2020年的56.9％,一方面,是由于产能制约,另一方面,液压件业务放量增长致使占比被动下滑。但破碎锤仍然是公司拳头业务,市场地位稳固,按25％-30％配锤率估算,公司市占率约为35％-42％。液压件:主要包括马达(回转+行走)、主泵和控制阀。2020年实现收入9.42亿,同比130.6％,占总营收比重由28.3％提升至41.8％。销量方面,合计13.04万台,同比增长147.7％,液压件业务实现了产能、销量、收入的翻倍以上增长,液压件整体市占率在10-15％。公司募投项目产能爬坡顺利,2021年,液压件各类产品产能均有望再次实现翻倍增长。整体来看,公司订单饱满,扩产仍为当前主旋律,2020/2021Q1,公司资本开支分别为6.69/2.90亿元,分别同比增长549％/114％。2021年有望维持收入、业绩30％以上增速。
毛利率承压,拖累净利率,未来盈利能力有望改善
毛利率承压,产品结构和价格是主要因素。2020/2021Q1,公司整体毛利率分别为40.66％/36.83％,分别同比-2.17/-3.62pct,一方面由于产品结构,液压件业务占比提高,其毛利率(33.64％)相对破碎锤(44.61％)较低；另一方面,原材料成本上行期,同时产品价格有所下降。净利率下滑相对较少,公司内控优秀,加码研发。2020/2021Q1,同期净利率分别为22.88％/21.89％,分别同比-0.84/-0.60pct；同期总费用率分别为13.08％/9.74％,分别同比-2.11/-1.42pct,其中销售、管理费率均出现明显降幅,研发费用分别同比+0.95/+1.24pct,公司内控优秀,重视研发,未来将在非挖领域持续投入,拓宽产品线。未来公司盈利能力有望增强。一方面得益于产量不断提升后的规模效应；一方面得益于公司生产工艺升级改造,降本增效。我们认为在这两方面因素持续作用下,未来毛利率仍有提升空间。高质量经营成果显现,Q1备货,现金流表现正常。2020年,公司经营性净现金流3.34亿元,同比增长73.1％,现金流增速超越归母净利润,表现良好。公司近年生产规模不断扩大,一季度通常需要提前备货,经营性现金净流出较多。2018-2021年各年一季度存货分别为2.11、4.09、4.97、7.35亿元,规模增长明显,对应一季度经营性现金流净额分别为-0.1、-0.5、-0.3、0.05亿元。
市场扩容:破碎锤渗透率提升,液压件国产替代加速。
相比成熟市场,配锤率仍有提升空间:根据公司年报,2020年,国内挖掘机械属具配置率仅为30％左右,其中挖掘机破碎锤配置率为25％-30％,低于成熟市场30％-40％的水平。据此估算,2020年我国挖机配锤台数约8万台左右,若达到成熟市场配锤水平(约12万台),还有50％的增量空间。高端液压件国产化进程加快:整体来看,中国液压件行业企业数量较多,规模较小,高端市场国产替代空间较大。行业景气背景下,需求旺盛,技术实力强的国内液压厂商出货优先级高,叠加疫情影响海外产能,高端液压件国产化进度明显加快,公司在已有的优质客户基础上,不断开拓新客户,份额不断提升。
投资建议
预计公司2021-23年归母净利润分别为6.77、8.75、10.95亿元,同比增速分别为31.2％、29.2％、25.1％。对应PE分别为52、40、32倍。产能放量,快速增长期,给予"买入"评级。
风险提示
基建补短板不及预期,市场竞争加剧,新产品产能投放不及预期。
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):液压件国产化进程加速,股权激励彰显长远发展信心-年度点评
■兴业证券
公司发布2020年报:实现营业收入22.56亿元,同比增长56.38％;归母净利润5.16亿元,同比增长50.82％;扣非后归母净利润5.08亿元,同比增长52.55％;基本每股收益0.86元／股,同比增长40.7g％;加权平均净资产收益率23.20％,同比减少6.32pct.公司发布2021年一季报:实现营业收入8.95亿元,同比增长134.lg％;归母净利润1.96亿元,同比增长127.88％;扣非后归母净利润1.95亿元,同比增长125.51％;基本每股收益0.33元／月殳,同比增长135.71％;加权平均净资产收益率7.6g％,同比增加3.49pct。公司发布2020年度利润分配及资本公积金转增股本预案公告:拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.80元(含税),同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增4股。截至2020年12月31日,公司总股本5.99亿股,合计拟派发现金红利1.08亿元,拟转增2.40亿股。
公司业绩实现高速增长的主要原因是:1)下游行业市场需求旺盛。2)公司产品竞争力不断提升,主要产品液压破碎锤及液压件销量增长。3)公司进一步强化内部管理工作及募集资金利息收入增加,管理费用率、财务费用率有所下降。破碎锤和液压件是公司的两大支柱业务。2020年公司破碎锤业务实现营收12.84亿元,同比增长25.98％,占总营收的56.91％,同比减少13.73pct;毛利率44.61％,同比减少2.23pct。
2020年公司液压件业务实现营收9.42亿元,同比增长130.60％,占总营收的41.78％,同比增加13.45pct;毛利率33.64％,同比增加2.64pct。
2020年公司期间费用总额2.95亿元,同比增长34.61％,费用率为13.08％,同比减少2.llpct,主要原因是销售费用率、管理费用率及财务费用率大幅下降。2020年公司应收账款4.89亿元,同比增长176.10％,应收账款大幅增长导致公司大幅计提信用减值损失,2020年公司信用减值损失1685万元,同比增加1465万元。
2021年3月2日,公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),并于3月19日向激励对象首次授予限制性股票,激励对象包括公司董事、副总经理、财务总监共计6人,以及中层管理人员及核心骨干380人。本次股权激励计划的业绩考核目标为:以2019年扣非后归母净利润为基数,2021/2022/2023年扣非后归母净利润增长率不低于130％/200％/290％,由此计算得到2021/2022/2023年扣非后归母净利润分别为7.66/10.00/12.99亿元,同比增长50.77％/30.43％/30.00％。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.73/10.04/13.03亿元,不考虑资本公积金转增股本,EPS分别为1.29/1.68/2.18元／月殳,对应4月19日收盘价PE为45.6/35.1/27.1倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:挖掘机销量不及预期,液压件进口替代不及预期。
[2021-04-20] 艾迪精密(603638):产能提升逐季兑现,业绩考核目标彰显信心-2020年报及2021 一季报点评
■国泰君安
本报告导读:21Q1下游需求高景气,公司液压件、破碎锤产能逐季提升,毛利率调整主因业务结构调整,维持全年业绩50％以上增长判断。
投资要点:结论:2020年营收、归母利润为22.6亿、5.16亿,增长56.4％、50.8％,21Q1营收、净利为8.95亿、1.96亿,增长134.2％、127.9％,如期实现高增长。基于产能扩张超预期,上调2021-22年EPS至1.32(+0.03)、1.72(+0.02)元,新增2023年EPS2.24元,维持目标价98.04元,增持。21Q1产能环比大幅提升,预计全年营收延续50％以上增长。21Q1营收9.0亿,同比+134％,其中液压件、破碎锤同比分别增300％、50％左右,环比看均有增加。液压件产能大幅提升,21Q1马达产量7万台(2020全年约10万),泵、阀月产分别为3000和1200台左右,环比提升30％、50％。21Q1挖机销量增长85％,破碎锤产能逐季增加。预计全年液压件接近翻倍增长、破碎锤增长30％左右,营收将保持50％以上增长。
毛利率降低主因结构变化,费用率显著降低。2020年毛利率40.7％(-2.1pct),主因液压件毛利率较低(33.6％),占比大幅提升,同时破碎锤毛利率降低(44.6％,降2.2pct)。21Q1液压件毛利率提至近35％,全年有望提升2pct,破碎锤毛利率将企稳。规模效应下,2020年期间费率显著降低,归母净利率22.9％(降0.8pct,小于毛利率降幅),考虑股权激励费用(2021-22年为0.43亿、0.31亿),收入高增下期间费率仍有望降低。
股权激励目标彰显信心,进口替代及品类拓张潜力巨大。2021年股权激励2021-23年业绩考核为7.87、10.27、13.35亿,增长53％、30％、30％。公司将继续提升份额、拓展属具应用领域,持续保持快速增长。
风险提示:主机厂压价导致盈利能力降低,工程机械销量快速下行
[2021-04-19] 艾迪精密(603638):艾迪精密2020年净利同比增长51%拟10转4派1.8元
■上海证券报
艾迪精密发布年报。2020年公司实现营业收入225,562.45万元，同比增长56.38%;实现归属上市公司股东的净利润51,607.72万元，同比增长50.82%。公司拟10转4派1.8元。
公司同日发布一季报。2021年一季度实现净利195,850,969.61元，同比增长127.88%。
[2021-04-19] 艾迪精密(603638):受益于工程机械行业高景气,一季报业绩表现强劲-年度点评
■太平洋证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现收入22.56亿,同比增长56.38％,归母净利润5.16亿,同比增长50.82％。同时,公司发布2021年一季报,2021Q1实现收入8.95亿,同比增长134.19％,归母净利润1.96亿,同比增长127.88％。
受益于行业高景气,一季报业绩表现强劲:公司2020年实现收入22.56亿,同比增长56.38％,归母净利润5.16亿,同比增长50.82％,与此前业绩预告一致,符合市场预期。公司2021Q1实现收入8.95亿,同比增长134.19％,归母净利润1.96亿,同比增长127.88％,业绩表现强劲,主要是受益于一季度工程机械大幅增长,去年同期基数较低。
2020年液压件前装渗透加速,继续受益核心零部件进口替代:2020年新冠疫情发生以后工程机械行业景气度持续提升,国内旺季需求出现爆发式增长,挖机行业甚至出现部分机型缺货,进口液压件特别是行走马达供应紧张。公司液压件在2018-2019年逐步突破国产主机厂,2020年抓住机遇加快主机厂渗透,全年液压件实现收入9.42亿,同比增长130％。公司后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目,将继续受益核心零部件的进口替代。
破碎锤行业需求持续提升,公司加大主机厂渠道供货快速提升份额:近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控,以及基建不断加码工程量增加,破碎锤的需求大幅提升。另外,近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务,终端销售向主机厂渠道集中,公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约60％产能供给主机厂,在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半,随着主机厂采购提升,市场份额快速提升。2020年公司破碎锤收入12.84亿,同比增长26％,实现较高增长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.51亿、9.70亿和11.90亿,对应PE分别为47倍、36倍和30倍,维持"买入"评级。
风险提示:国内挖机行业景气度下滑等
[2021-03-03] 艾迪精密(603638):股权激励计划发布,业绩高增长信心彰显-年度点评
■广发证券
公司公布股权激励计划草案,彰显未来三年业绩增长信心。公司将授予限制性股票合计300万股,占总股本0.50％,授予价格36.80元/股,本次授予对象为公司中高层管理人员和技术骨干共计426人。解除限售条件为21/22/23年相对19年的扣非净利润增长率不低于130％/200％/290％。
液压产品快速突破放量,从泵阀到马达全面突破业绩向好。公司于21M1发布业绩预增公告,预计2020年实现归母净利润5.1亿元,同比增加50％。2020全年公司两大主营业务均实现大幅增长,主要原因是:(1)市占率加快提升,马达、泵阀等液压产品迅速放量,从后装到前装,产品力逐渐得到检验;(2)液压破碎锤逐渐向中大吨位集中,结构效应显著。随着核心产品销量的放量,规模效应开始显现。液压件产品在前装市场得到验证,公司正朝着一流液压件企业迈进。
下游需求持续旺盛,公司核心主营产品快速增长。根据工程机械协会数据,2020年度中国挖掘机销量为32.76万台,同比增长39.00％;21M1挖机销量为1.96万台,同比增长97.2％。叠加国家对炸药严格管控及环保政策实施,需求景气度高。下游需求蓬勃带动公司液压件和破碎锤产品迅速放量,公司明显受益。
盈利预测与投资建议:预计公司20-22年实现EPS分别为0.85/1.37/1.75元/股。当前国产液压件企业开始加速渗透,国产替代趋势已经逐渐明朗,有望促进国产零部件企业估值中枢提升。我们给予公司21年55x的PE,公司合理价值约为75.21元/股,我们继续给予公司"买入"评级。
风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。
[2021-02-01] 艾迪精密(603638):全年业绩维持高增长,液压件份额稳步提升 、放量可期-2020年业绩预告点评
■兴业证券
公司公布2020年年度业绩预增公告:预计归母净利润同比增加17000万元左右,同比增长50％左右;扣非后归母净利润同比增加17500万元左右,同比增加52％左右。
2020年全年公司预计实现归母净利润5.12亿元,同比增长约50％;扣非后归母净利润5.08亿元,同比增长约52％。分季度来看,2020Q1、Q2、Q3公司分别实现归母净利润0.86、2.08、1.27亿元,同比-3.52％、124.89％、66.57％;我们计算得到2020Q4归母净利润为9133万元,同比增长8.13％。2020Q1、Q2、Q3公司分别实现扣非后归母净利润0.86、2.07、1.25亿元,同比-2.34％、126.13％、79.15％,我们计算得到2020Q4扣非后归母净利润为8933万元,同比增长7.43％。?
2020年度,受益于挖机行业景气度高、产品竞争力提升,公司两大主营业务工程机械属具产品、高端液压件产品均实现了较大幅度的增长。行业层面,2020年全年挖掘机行业销量32.76万台,同比增长39.0％;其中国内29.29万台,同比增长40.1％;出口3.47万台,同比增长30.5％。?
公司层面,竞争优势体现在:1)公司围绕战略规划目标,实施科学合理的激励机制,极大激发了全体员工的工作积极性,主营业务产销量大幅增加、降本增效措施成果显著。公司生产的适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显;加之国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量大,营业收入增长明显。2)公司生产的挖掘机用高端液压件国产替代进口趋势确定,同时基于前期在前装市场批量供应的稳定性,产品渗透率逐步提升;公司积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套,市场订单饱满,增长趋势明显。3)公司通过加强内部管理,积极提升产品质量,降低制造成本。?
2020年,受益于挖机行业景气度提高,以及液压锤、液压件产品在主机厂配套的渗透率提升,公司实现较高的业绩增长。展望未来,我们认为,在存量设备更新换代、排放标准升级、机器替人等因素的推动下,工程机械市场有望维持稳定增长,中国工程机械协会挖机分会预计2021年国内挖掘机销量同比增长8％左右,2022、2023年市场将逐步转入平稳发展阶段。此外,随着公司液压锤、液压件产能逐步提升,在下游主机厂商的配套型号逐步丰富,公司有望实现远超行业的业绩增速。我们调整业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.12/7.21/9.11亿元,对应EPS分别为0.86/1.20/1.52元/股,对应1月29日的PE分别为88.9/63.2/50.0倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:工程机械行业销量不及预期,液压件渗透不及预期,产能投放不及预期。
[2021-01-28] 艾迪精密(603638):Q4盈利短期承压,2021年产能扩张持续、高增趋势不改-2020年业绩预告点评
■国泰君安
结论:公司发布业绩预告,2020年归母净利润5.1亿左右,增长50％,不及预期。Q4营收端保持高增长,盈利不及预期主因费用计提增加,后续将逐季改善。考虑价格压力,下调2020-22年EPS至0.86(-0.11)、1.29(-0.08)、1.71(-0.04)元,基于2021-22年业绩高增趋势不改,参考可比估值,给予2021年76倍PE,上调目标价至98.04元,增持。
20Q4收入保持高增长,业绩不及预期主因费用计提增加,多为短期因素。从Q4各月出货看,收入增速预计超60％,环比提速。净利率下滑主因:①Q4研发费用计提5000多万,环比大幅增加,主要投向泵阀、非挖属具,预计后续将回归正常;②2020年底应收账款环比增至5亿左右,坏账计提增加;③Q4价格小幅降低,对毛利率有所影响。我们预计费用因素短期冲击,降价将被规模扩大消化,毛利率有望回升。
21Q1液压件满单满产,21Q2产能有望进一步提升。20Q4液压件营收环比大幅提升,马达单月产能达到2万只(Q3为1.2-1.3万),主泵月产近3千台、阀近1千台,较Q3也有提升。目前主机厂订单饱满,生产两班倒,考虑到2021年春节就地过节,预计21Q1同比高增。Q2起预计马达、泵阀产能将进一步提升,全年有望延续高增趋势。
20Q4破碎锤产能受影响,2021年将稳步增加。Q4破碎锤营收环比有所下滑,主因产能受外协限制,年底月产3500-4000台,预计2021年产能将逐季增加,目前订单非常旺盛。
风险提示:产能扩张不及预期,降价对盈利能力冲击较大
[2021-01-28] 艾迪精密(603638):盈利预告低于预期,期待液压件加速成长-年度点评
■中金公司
公司预测2020年盈利同比增长50％左右公司公布2020年业绩预告:实现净利润5.12亿元左右,同比增长50％左右。由于20Q4公司存在计提减值准备、研发投入、绩效奖金等综合因素,业绩低于我们此前预期15％左右。
关注要点
减值准备、研发投入、绩效奖金等一次性因素拖累业绩。根据公司预告,20Q4净利润0.91亿元,同比增长约8％,环比Q3下滑28％。Q4净利润率约为15％,同比、环比下滑。盈利不及预期,主要源于20Q4存在应收账款减值准备、绩效奖金等费用4000多万元。如果剔除非经常性因素,我们测算Q4净利润约1.3亿元左右,同比增长55％左右,内生增长依旧稳健。
我们判断2020年破碎锤营收增速30％左右。受益配锤率提升＆工程机械高景气,破碎锤作为公司主业在2020年取得持续增长。我们判断2020年收入增速30％左右,2020-2022年复合增长率仍有望保持25％以上增速。产品结构方面,2020Q1-3大型锤收入占比超过70％,高盈利产品占比提升增厚盈利能力。截至目前公司生产满负荷,一季度排产饱满。
我们判断2020年液压件翻倍增长。2020年艾迪泵阀及马达合计营收约9亿元,同比翻倍增长。1)马达:艾迪是国内绝对领先的行走马达龙头,2020年出货量9万台左右,2021年马达新工厂建成投产后有望大幅增加产能;回转马达11-12月产能提升迅速,2021年有望批量落地;2)泵阀:疫情加速主机厂验证过程,2020年公司泵阀在临工,山重,山河智能等新客户渗透,中挖、小挖已在验证进行中,我们判断2021年收入增速有望维持。
估值与建议
由于公司2020Q4计提减值准备,2021年研发投入或将提升,我们调整2020/2021年EPS-13.0％和-3.8％至0.87和1.28元,引入2022年EPS为1.73元,当前股价对应2021/2022年P/E分别为66和49倍。我们维持公司2021年目标价不变,低于当前收盘价0.8％,对应2021/2022年P/E分别为66和49倍,维持"跑赢行业"评级。
风险
景气持续不及预期,投产不及预期等
[2021-01-28] 艾迪精密(603638):收入快速增长,Q1排产饱满-年度点评
■中信建投
事件
公司1月27日晚发布公告,预计2020年度实现归母净利润5.12亿元左右,同比增加50％左右。实现扣非净利润5.08亿元左右,同比增加52％左右。
简评
Q4单季度收入快速增长,但研发费用等增长侵蚀部分利润公司前三季度收入/归母净利润分别为16.08/4.21亿元,同比分别增长50.57％、63.30％。Q4单季度,判断公司营业收入约6.2亿以上,归母净利润约为0.91亿,收入端保持70％左右增长,但归母净利润同比增长8％左右。究其原因,一方面,公司近年来加大挖机液压件、非挖液压件、硬质合金项目等投入,判断单季度研发费用有大幅上升;另一方面,随着公司收入规模的增长,而部分大客户应收账款总额提升,因此随账龄计提的坏账加大。但这些基本上都是头部客户,非常优质,且账期也是行业正常交易模式,因此基本不存在实质性坏账可能。
行业需求强劲增长,公司挖机破碎锤+液压件业务发展可期根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020年我国挖机销量为32.76万台,同比增长39％。2020年挖机销量再超市场预期,大幅优于宏观经济表现,除了疫情后国家推出逆周期新基建刺激政策之外,更重要是因为更新换代、机器替人以及出口先抑后扬等因素驱动。受益于下游行业市场需求强劲增长,公司主要产品挖机属具、挖掘机用主控泵阀、马达等市占率稳步提升,各产品销量和销售额均大幅增长。展望21Q1,当前订单排产饱满,公司提升产能是当务之急。
①破碎锤基本跟随行业增长。当前包括挖机在内的属具越来越受到主机厂重视。公司生产的适用于30-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,市占率约20-25％;加之国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量大,营业收入增长明显;
②液压件持续突破。挖机增长持续超预期背景下,挖机用高端液压件国产替代进口趋势非常确定。公司基于前期在前装市场批量供应的稳定性,产品渗透率逐步提升;且积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套,市场订单饱满,增长趋势明显。以马达为例,2019年全年出货约3万台,而2020年上半年出货4万台,预计全年出货近10万台,保持高速增长。 投资建议:从行业角度看,我们判断工程机械行业2021年行业大概率继续正增长、超出市场预期。从公司角度看,公司液压件业务加速实现国产替代,其中马达增长更为迅速,有望继续快速成长;而主泵未来两年有望实现25％左右平稳增长。除此之外,公司破碎锤业务受益于配锤率提升叠加主机厂主动购置意愿提升,未来三年有望实现25-30％左右复合增长。判断公司2020-2022年收入分别为22.4/29.7/38.7亿元,归母净利润分别为5.12/7.17/9.65亿元,同比分别增长49.5％、40.2％、34.5％,维持"买入"评级。
风险因素:主机厂对核心零部件厂商有降价诉求
[2021-01-27] 艾迪精密(603638):破碎锤及液压件高景气度持续,增量存量双轮驱动-年度点评
■东兴证券
事件:公司发布2020年年度业绩预增公告,公司2020年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比预计将增加17,000万元左右,同比增加50％左右。公司2019年归属于上市公司股东的净利润为34,218.40万元,即可得公司2020年归母净利润约为51,218.40万元。
工程机械需求旺盛,公司破碎锤业务快速增长。2020年一至四季度,国内挖掘机销量同比变化分别为-8.22％、63.06％、57.39％、61.24％,二季度后随着挖掘机市场的快速复苏,公司业绩快速回暖。2020年国内挖掘机销量达到32.76万台,同比增长39％。受下游需求快速复苏带动,公司工程机械属具产品及高端液压件产品快速增长,尤其公司30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤竞争优势明显,叠加国家对炸药的严格管控以及环保政策的实施,重型锤需求量持续提升。破碎锤作为工程机械属具,与挖掘机保有量相关性较大。2019年底国内挖掘机十年保有量为165.7万台,持续受益于固定资产投资提升。同时受益于下游对于安全环保要求提升,以及人工成本的快速增长,破碎锤渗透率有望持续提升。目前国内挖掘机配锤率为20％-25％,远低于成熟市场30％-40％的水平。受益于此,破碎锤行业的周期属性相对于其他工程机械品种更弱。
高端液压业务快速推进,国产替代加速。公司目前液压件业务涵盖的液压泵、行走马达、回转马达和多路控制阀等,为高压、大流量液压件产品。公司2018年后在前装市场发力,客户持续开拓持续推进,液压件国产化进程明显加快。我们认为在主机厂控制成本和海外疫情扩散的压力下,公司液压件业务有望迎来加速发展。
公司2020年加强液压件各类产品的研发和生产,在目前已经配套产品的基础上,加大研发,开发全系列液压件,包括微挖、小挖、中挖及大挖用液压件,高空作业平台车用液压件、旋挖钻机用液压件、装载机用液压件等,为未来高端液压件的全系列配套做好基础。公司生产的挖掘机用高端液压件国产替代进口趋势确定,同时基于前期在前装市场批量供应的稳定性,产品渗透率逐步提升;公司积极开拓了多家大型主机厂客户,实现了战略配套,市场订单饱满,增长趋势明显。
公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为21.36亿元、28.69亿元、38.18亿元;归母净利润分别为5.17亿元、7.13亿元和9.68亿元;EPS分别为0.86元、1.19元和1.62元,对应PE分别为99X、72X和53X,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:1、挖掘机行业销量不及预期;2、原材料价格大幅波动。
[2021-01-27] 艾迪精密(603638):受益于液压件进口替代加速,公司全年业绩实现高增长-年度点评
■太平洋证券
事件:公司发布2020年年报,预计全年净利润5.12亿元左右,同比增长50％左右。公司全年业绩实现高增长,Q4业绩略低于预期:公司预计全年实现净利润5.12亿元,同比增长50％左右,主要系公司两大产品破碎锤和液压件均实现较大幅度增长,破碎锤受益于国家对炸药的严格管控,公司适用于30吨-100吨挖掘机用重型液压破碎锤需求大幅增长,液压件国产替代进口趋势确定,公司开拓了多家大型主机厂客户实现了战略配套。公司Q4单季度盈利0.91亿元左右,略低于市场预期,主要系四季度公司相关费用计提增加所致。
液压件前装渗透加速,有望继续受益核心零部件进口替代:今年新冠疫情发生以后工程机械行业景气度持续提升,国内旺季需求出现爆发式增长,挖机行业甚至出现部分机型缺货,进口液压件特别是行走马达供应紧张。公司液压件在2018年首次突破主机厂前装市场,进入三一供应体系,2019年实现徐工、柳工、临工、山重、雷沃等国产主机厂小批量供货,抓住此次产品供不应求的机遇加快主机厂渗透,实现高增长。公司后续将继续加大投入液压件生产项目和铸件生产项目,有望继续受益核心零部件的进口替代。破碎锤行业需求持续提升,公司加大主机厂渠道供货快速提升份额:近几年国内重视环保河砂开采受限以及炸药的管控,以及基建不断加码工程量增加,破碎锤的需求大幅提升。另外,近两年主机厂越来越重视破碎锤等配件业务,终端销售向主机厂渠道集中,公司是国内破碎锤行业绝对龙头,目前约60％产能供给主机厂,在三一、徐工等品牌的采购占比均超过一半,随着主机厂采购提升,市场份额快速提升,保持高增长。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为5.11亿、7.03亿和8.35亿,对应PE分别为100倍、73倍和61倍,维持"买入"评级。
风险提示:国内挖机行业景气度下滑等
[2021-01-12] 艾迪精密(603638):供需两旺,液压件快速放量
■中金公司
公司近况
2020年12月,我国挖掘机行业销量3.15万台,同比增长56.4％;2020年我国挖掘机行业销量32.8万台,同比增长39.1％。我们预计2020年艾迪精密液压破碎锤出货量或达4万台,同比增长接近50％;行走马达产量9万台,同比大增2.5倍。展望2021年,艾迪精密破碎锤受益配锤率提升＆行业高景气,行走马达及泵阀打开产能瓶颈,毛利率仍有上行空间。
评论
主机厂市占率提升,大型锤供不应求。公司2020Q4生产满负荷,去年破碎锤出货量增长50％。公司继续扩大在挖掘机主机厂占比,破碎锤在核心主机厂占比40％-50％。产品线方面,公司加大大型锤投产,盈利能力提升。我们预计2020-2022年破碎锤年复合增长率25％～30％。除破碎锤外,艾迪精密积极开拓属具类产能,抓石器,液压钳等需求逐步提升。行走马达放量超预期,竞争力凸显。我们估算2020年艾迪精密行走马达产量达到9万台,同比增长分别达到约250％;2021年公司马达工厂有望投产,规划新增行走马达产能20万台以上。考虑到下游客户不断向徐工,柳工等延申,我们预计2021年公司行走马达出货增速40％以上。受益液压件国产化浪潮,泵阀业务乘风而上。艾迪可实现泵、阀、马达全产品线配套供应。除挖掘机外,泵阀不断向高空作业平台车、装载机与旋压钻机等产品渗透。我们预计2020年泵阀业务增长接近40％,未来三年复合增长率30％左右。
估值建议
我们维持公司2020年盈利预测,考虑到行业景气度及产能布局超预期,上调公司2021年盈利预测2.5％至1.33元/股,同时引入2022年盈利预测1.69元/股。公司当前股价对应2021/2022PE为59.3/47x。考虑到公司竞争力持续提升,我们上调公司目标价43％至84.5元,对应22年动态市盈率50x,隐含7％上行空间,重申"跑赢行业"评级。
风险
下游需求不及预期,行业竞争加剧导致毛利率下降。
[2020-11-02] 艾迪精密(603638):盈利能力继续提升,产能扩充保障未来增长-季报点评
■天风证券
公司前三季度收入16.08亿,同比增加50.57％,归母净利润4.21亿,同比增加63.30％,扣非归母净利润4.19亿,同比增加67.52％,经营活动现金流2.43亿。
Q3收入5.14亿,同比+58.15％,归母净利润1.27亿,同比+66.57％,扣非净利润1.25亿,同比+79.15％,经营活动现金流1.11亿。
盈利能力同比较大提升,毛利率环比Q2保持高位前三季度,公司毛利率、净利率分别为43.67％和26.17％,分别同比提升1.21pc、提升2.04pct,毛利率提升的主要原因为液压件产能释放带来的规模效应,单看Q3,毛利率44.45％,环比Q2小幅降低0.39pct,预计原因为销量结构变动。期间费用率同比降低2.08pct,液压件研发投入较大前三季度公司期间费用率合计11.98％,同比降低2.08pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为4.76％、3.60％、3.19％和0.43％,分别同比降低0.73pct、降低0.70pct、增加0.06pct、降低0.71pct,其中研发费用率略有提升,预计可能的原因是液压件研发投入较大。
应收账款保持健康,较高存货或为Q4备货截至Q3末,公司应收账款3.64亿,与半年报3.43亿相比变化不大,账龄结构非常健康,同时存货为5.76亿,处于历史最高水平,预计可能的原因为公司为提高产能,加大原材料等备货。
破碎锤+液压件双轮驱动,产能扩充保障未来增长国内破碎锤低渗透度、高成长性兼具耗材属性,目前国内配锤率为20％～25％,与发达国家30％～40％相比,仍具备一定提升空间;液压件突破三一、临工、山重等主流客户,近年公司通过非公开发行募资7亿扩大破碎锤产能、加码液压件建设,预计2023年全部达产,届时将新增8万台/年的液压马达产能、5万台/年的液压主泵产能以及2万台/年的液压破碎锤产能,充分受益工程机械高景气。同时,公司深挖现有客户需求,开拓高空作业平台、旋挖推土机等产品的液压件需求,长期有望通过新产品+新客户熨平周期波动,向综合性液压件服务商迈进。
盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司归母净利润分别为6亿和8.2亿和10.8亿,对应PE分别为50.89、37.33和28.35,持续重点推荐,维持"买入"评级!
风险提示:基建投资不及预期,扩产不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动等。
[2020-10-29] 艾迪精密(603638):马达供不应求,领涨破碎锤与泵阀-三季报点评
■中信建投
事件:公司发布三季报,2020年前三季度实现收入、归母净利润分别为16.08、4.21亿元,同比分别增长50.57％、63.30％。
点评马达供不应求,领涨其他业务前三季度,预计公司液压件、破碎锤收入分别同比增长88％、37％左右。①液压件之所以增速更高,主要是因为主机厂商降本诉求推动液压件国产化率提升,叠加挖机等主机厂商本身行业景气度超预期,导致公司液压件中的马达产品供不应求,前三季度马达在液压件中收入占比超过50％,预计2020年销量将在9万台左右,同比2019年增长125％左右。目前马达月产能在1.2-1.3万台,新厂区建成后预计月产能将达到2-2.5万台,最终有望形成30亿马达产值。②液压件中的泵阀业务,预计同比增长超过30％,目前应用以20-30吨级中挖为主,客户以三一为主,随着泵阀行业国产化率提升、公司产品线丰富,以及公司进入更多主机厂,预计2021年依旧可以有30％以上增长。③破碎锤中,重型、中型、轻型锤收入占比分别为74％、9％、17％左右,挖机主机厂客户占比已经达到66％,产品结构在持续优化;除了破碎锤之外,未来公司还将开拓其他属具。
降本增效与规模效应带动盈利能力持续提升前三季度,公司毛利率、净利率分别为43.67％、26.17％,同比分别提升1.21、2.04个pct;期间费用率同比下降2.09pct至11.98％,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别下降0.72、0.70、0.72个pct,研发费用率同比提升0.05pct至3.19％。盈利能力提升主要是由于公司采取了一些降本增效的措施,以及规模效应所致,其中以马达为主的液压件业务毛利率今年提升比较明显。展望未来,预计破碎锤毛利率稳定在40-50％区间,液压件毛利率还有些许上行的空间。
投资建议预计公司2020-2022年收入分别为21.29、29.67、39.78亿元,同比分别增长47.6％、39.3％、34.1％;2020-2022年归母净利润分别为5.76、8.03、10.88亿元,同比分别增长68.5％、39.2％、35.5％,对应10月28日市值的PE分别为42.0、32.6、25.5倍,维持"买入"评级。
风险因素泵阀在主机厂放量缓慢;马达产能释放不及预期。
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