股票走势分析
≈≈珀莱雅603605≈≈(更新:22.02.18)
[2022-02-18] 珀莱雅(603605):产品矩阵持续扩容,第二曲线有望高增
■德邦证券
1-2月经营跟踪要点:公司基本面持续向好,产品端大单品矩阵升级完善,渠道端多平台开年表现亮眼,品牌端彩棠领衔助推第二曲线,建议重点关注当前投资配置机会。?产品端:坚守大单品战略+产品矩阵拓宽完善。1)产品营销升级有望促进原有大单品放量增长:从红宝石精华初试大单品战略,到推出双抗精华引领"早C晚A"风潮,持续加大的研发力度支撑大单品迭代升级至2.0版本,全面而精准的营销投放提高推广效率,使其逐步兑现为对营收、品牌声量等的持续贡献,也为源力修护精华、防晒、涂抹面膜等"1.0版本"单品提供升级指引。2)研发赋能看好大单品矩阵推新完善:从抗老到修护,从精华到多品类大单品矩阵日渐丰富,22年1月,公司先后推出蓝瓶、橘瓶两款保龄球安瓶精华,突破传统安瓶单剂形式,水油分仓、即用即混、高能锁鲜,研发赋能下,看好公司持续亮眼单品的持续推新。
渠道端:天猫渠道开年表现突出,抖音渠道预计持续高增。1)线上传统渠道:天猫渠道开年增速可观。基于淘系庞大的流量与头部主播粉丝基础,未来较长时间天猫仍将为公司线上渠道基本盘,淘数据显示,22年1月天猫渠道护肤行业整体表现不佳,销售额同比下降33.2％,而同期主品牌珀莱雅实现GMV1.2亿元,逆势增长13.4％,开年表现亮眼。2)线上新兴渠道:抖音渠道预计持续高增。公司率先布局抖音把握流量新风口,并紧跟平台新规布局调整,21年初,双方达成战略合作以谋求双赢,据飞瓜数据,21年品牌全年GMV超8亿元,在美妆抖音小店GMV月度TOP10排行榜中,珀莱雅美妆旗舰店均位列前十名,基于抖音发展红利与品牌先发优势,22年抖音渠道预计仍将延续21年高增态势。3)线下渠道:年销预计保持稳定。22年预计疫情影响犹在,线下在降库存、网点调整升级、产品结构调整、重点百货系统打造拓展等策略下,销量预计将处于稳定状态。
品牌端:新品牌赋能公司的成长,彩棠领衔助推第二曲线增长。1)彩棠:专注底妆领域,陆续推出妆前乳、粉底液、修容盘等产品,依赖创始人唐毅背书+产品结构多元平衡+营销投放打开声量,经21年沉淀,双十一异军突起,天猫旗舰店全年累计GMV达2.97亿元,11月单月近9000万。凭借在天猫、抖音等多平台的持续营销发力,22年储备新品如若成功上市有望助力品牌超预期增长。2)其他品牌:OR作为珀莱雅进军头皮护理市场的首次尝试,主打日本温泉水头皮养护下的慢生活方式,拥有顶级专家背书,定位中高端,21年6月登陆中国市场;科瑞肤为21年全新推出的高功效护肤品牌,当前尚处于品牌调整期,未来有望突破升级;圣歌兰作为胜肽护肤"抗老"功效先驱品牌,2019年进驻天猫国际,未来将利用珀莱雅强大的渠道和营销优势,达到"1+1＞2"的效果,目前仍在有序调整推进。
投资建议:渠道变革引领成分党崛起,功效护肤持续高景气,国货品牌加速度发展,管理升级+产品重塑+把握渠道红利、侧重营销输出,三大因素推动公司从渠道到产品再到品牌升级,整体高质量发展。我们预计公司2021-2023年营收分别为46.69亿/57.89亿/70.51亿,对应增速分别为24.42％/23.98％/21.81％,归母净利润分别为5.99亿/7.47亿/9.27亿,对应增速分别为25.79％/24.73％/24.19％,截止2月17日收盘价,对应2021-2023年PE分别为62.78X/50.33X/40.53X,维持"买入"评级。
风险提示:化妆品景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期、管理层持续减持风险
[2022-02-11] 珀莱雅(603605):大单品经营逻辑持续验证,6＊N战略开启新篇章-深度研究
■中信建投
"三架马车"战略向"6*N"转换,品牌产品持续升级珀莱雅品牌创立于2003年,2006年珀莱雅有限公司成立,是一家集研发、生产与销售于一体的本土化妆品龙头企业。创始人方玉友此前为多个品牌的代理商,因此线下渠道端资源成熟且充分,使得珀莱雅在创立初期即快速打开市场获得增量。后续伴随线上渠道快速发展以及国内外品牌的崛起,公司调整战略,2017年以来逐步加强产品研发与品牌升级。"三驾马车"战略下渠道端的发展迅速,2021年公司提出新"6*N"战略,将以经营改革为核心,以品牌为延伸,逐步修炼内功,有望焕发新活力。
大单品策略成功验证,产品力行业领先公司主品牌珀莱雅2020年正式展开大单品策略,全面升级旗下产品线,以精华为切入逐渐形成口碑效应,带动系列面部护理产品销量和口碑的快速提升。2020年陆续推出红宝石精华及双抗精华,2021年公司两大单品均向2.0升级,成分更新的同时价格也同步提升,红宝石精华进入300元以上档位。同时公司在此期间陆续推出同系列面霜、眼霜、水乳等产品,一方面加强了消费者的复购粘性,同时对提升客单价帮助明显。2021年8月以来,红宝石全系列、双抗全系列分别贡献了20％/25％左右的销售额。
2021年2月,珀莱雅推出新产品"源力精华",目前约占6％销售额,预计公司未来同样会围绕"源力精华"推出系列产品,路径持续复制维持品牌整体增长。
线上运营能力突出,营销年轻化发展公司2017年以来重点加强对电商的布局与运营,截止2021年前三季度,线上收入占比已占到公司总收入的81.85％。同时公司逐步加大线上直营的比例,将销售的主导权掌握在自己手中,有利于产品以及价格体系的管控。根据飞瓜数据统计,珀莱雅抖音品牌自播占比接近80％,行业领先。截止2022年2月6日,公司在微博、小红书、抖音及天猫的粉丝/关注数均位于本土护肤品前列。在宣传推广上,公司针对一二线及年轻消费群体精准定位,在线上流量边际增量的放缓和头部KOL等成本居高不下的背景下,公司保证了公域流量的高曝光以及私域流量池的稳定高效。
盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.96/7.45/9.17亿元,EPS分别为2.96/3.70/4.56元,对应的PE分别为57/46/37倍,公司在行业中线上运营能力及产品力明显突出,珀莱雅品牌线上销售国产护肤行业天猫稳居前三,抖音TOP1,参考海外龙头与其他公司的估值倍数差异(龙头在38-45倍左右,而其他公司则在16-29倍左右),给予行业平均估值50％的溢价,对应52.5倍PE,目标价194.5元,对应空间16％,维持"买入"评级。
[2021-12-28] 珀莱雅(603605):战略升维、产品重塑,看珀莱雅涅槃增长-公司首次覆盖
■德邦证券
导语:渠道变革引领成分党崛起,功效护肤持续高景气,国货品牌加速度发展,三大因素驱动珀莱雅成绩斐然:(1)管理升级:战略升维("6*N"战略)+架构精细化("小集团、大事业部")+人才机制完善+激励细分化;(2)产品重塑:从"泡泡面膜"到双抗、红宝石系列成功破圈,"早C晚A"引领护肤潮流,完善产品矩阵提升连带率及客单价;(3)精准把握渠道红利,抖音平台先发优势明显;新品牌孵化维持高投入,侧重优质内容营销输出。未来打造数字化中台赋能品牌矩阵打造,第二增长曲线彩妆、功效护肤品牌同样有望带来亮眼表现,首次覆盖给予"买入"评级。
高质量发展驱动二:产品重塑(借成分护肤东风,研发助力从爆品转为大单品)。2017年之前珀莱雅以海洋精粹为宣传点,与竞争对手无明显优势,2017年之后产品进阶可分为三步走:(1)泡泡面膜打声量:2018年推出泡泡面膜打造公司声量,并初步重塑消费者品牌认知,但产品缺少竞争力,品牌重塑边际效应有限;(2)大单品战略绘发展蓝图:2020年推出的红宝石精华("早C晚A"护肤引领者)及双抗精华(氧糖双抗概念开创者),成分从海洋精粹转变为活性物,质的飞跃助力公司迈入新阶段;(3)战略延续,持续拓展大单品:红宝石系列及双抗系列产品推出,完善产品矩阵、提升连带作用,防晒升级多维破圈彰显研发实力,涂抹面膜重磅面世丰富产品矩阵。大单品折射公司对研发的追求,内部研发费用及研发人员保持增长,外部积极与众多国际知名科研机构合作成分与配方研究,发行可转债申请获通过将进一步补足研发能力,赋能大单品推出。
高质量发展驱动三:把握渠道红利+侧重营销输出。(1)渠道端:精准把握每一轮渠道变革,率先布局抖音把握流量新风口。线上布局天猫、京东、抖音、唯品等多渠道,线上高增长且占比提升,精准把握数字化浪潮。抖音凭借断外链+自建闭环体系+兴趣电商+品牌扶持计划成为新红利渠道,珀莱雅2018年正式布局抖音渠道,打造泡泡面膜爆品模式,新渠道快速反应并积累运营经验;针对受众人群,抖音与天猫在产品端差异化布局,稳定产品体系及价格体系;通过铺设自播矩阵,形成规模效应、降低运营成本、积累私域流量,增强客群可控性,多重因素驱动珀莱雅在抖音渠道具有明显的领先优势。(2)营销端:新品牌孵化维持高投入,侧重优质内容输出。2019、2020年珀莱雅的销售费用率接近40％,我们预计新品牌孵化未来将持续保持高营销投入,渠道从传统互联网转向小红书等新兴渠道,大单品借助明星效应推广,并紧抓社会热点话题,侧重优质内容输出。
未来增长点几何?中台赋能品牌矩阵打造,第二增长曲线亮眼。珀莱雅正致力于打造出一个多元化的化妆品大集团,通过打造全域新零售业务和数字化营运两大支持平台,为前台业务提供基础层面的统一支持,未来将重点培育多品牌,满足消费者多样化需求。子品牌打造方面:(1)彩棠:受益于消费者年轻化、国潮兴起趋势,预计25年我国彩妆市场规模将达1216亿,2020-2025年CAGR为15.3％;
彩棠专注底妆领域,避免红海竞争,依赖创始人唐毅背书+产品结构多元平衡+营销投放打开声量,21年双十一表现亮眼,预计明年将高质量增长;(2)科瑞肤:从成分向配方升级,填补珀莱雅高端产品线;(3)控股品牌:OR(日本高端洗护,顶级专家背书,温泉水头皮养护)及圣歌兰(胜肽世家、尖端抗老,珀莱雅与母公司深度合作)实现多元布局,从海外到中国未来再推广至世界。
盈利预测与投资建议:三大赋能推动珀莱雅2017年后实现高质量发展,未来将持续推动管理升级,专注数字化平台打造;研发助推产品矩阵逐渐丰富,打造多个大单品提高客单价及复购率;在流量成本消失的背景下,依赖抖音先发优势持续发展,并以营销辅助,推动公司整体高质量发展,从渠道到产品再到品牌升级。我们预计2021-2023年营收分别为46.69亿/57.89亿/70.51亿,对应增速分别为24.42％/23.98％/21.81％,归母净利润分别为5.99亿/7.47亿/9.27亿,对应增速分别为25.79％/24.73％/24.19％,截止至12月27日收盘价,对应2021-2023年的PE分别为71.54X/57.36X/46.19X,参考可比公司估值水平,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:化妆品景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期、管理层持续减持风险。
[2021-12-12] 珀莱雅(603605):美·共享,6xN值"不"同-深度研究
■华安证券
供需单向引导过渡至双向协作,带动国内化妆品市场规模持续扩容我国美妆行业市场规模有望在2023年达到5653亿元,即2020～2023E复合增速达14.6％(高于2016～2020年13.3％)。消费群体持续扩容,男性、Z世代、低线城市潜在需求有望加速释放。我国化妆品市场经历了刚需释放、需求主导的传统阶段,目前随着供给侧在"产品、营销、渠道"方面的"进阶"带来供给前置于需求,有助于深挖单客价值,带动市场实现量价齐升,行业有望延续高景气度。
"产品驱动+品牌建设+组织变革"全面升级,打造发展"永动机"(1)产品驱动:公司采取"以自主研发为主、产学研相结合为辅"的模式夯实企业在研发方面的竞争力。得益于公司强大的研发支持,在产品升级过程中赋予明星产品更有效的成分,通过过硬的产品力从同行中脱颖而出。"大单品+爆品"策略迅速锁定消费群体,增强粘性。(2)品牌建设:通过新媒体的成熟运营不仅仅为公司带来线上销售的大幅提升,直接触及消费者带来对品牌各产品接受度、评价等数据,从而形成洞察消费者结构边际变化的软实力。(3)组织变革:沿着"组织、人才、机制"三个层面实施变革,激励机制与人才匹配,实现高效自驱。从而形成"发展网面由简及繁,组织高效化繁为简"。
投资建议
得益于强大的研发支持,公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量,带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实,爆品迅速破圈,流量水到渠成,强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式,享受电商红利的同时,注重流量结构的边际变化,由传统电商过渡到短视频新兴平台,先发优势凸显。我们预计公司2021～2023年EPS分别为2.91、3.52、4.24元/股,对应当前股价PE分别为72、59、49倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧,渠道拓展不及预期,营销效果不及预期等。
[2021-12-09] 珀莱雅(603605):珀莱雅可转债网上中签结果出炉 超65万个
■证券时报
珀莱雅(603605)12月9日晚间披露可转债网上中签结果，中签号码共有650756个，每个中签号码只能认购1手(1000元)珀莱转债。
[2021-12-07] 珀莱雅(603605):大单品、多渠道逻辑检验,国货美妆龙头扬帆起航-公司首次覆盖报告
■开源证券
公司是稳健成长的国货化妆品龙头,首次覆盖,给予"买入"评级
珀莱雅是多品牌、多品类、全渠道布局的国货化妆品龙头,近年来公司产品持续升级、渠道运营优秀,核心竞争力突出。公司贯彻大单品战略,未来有望持续贡献收入、提升盈利能力,抖音等新兴渠道放量也将带来增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润5.85/7.38/9.13亿元,对应EPS为2.91/3.67/4.54元,当前股价对应PE为66.7/52.9/42.8倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
化妆品行业:整体呈现高景气,大单品、多渠道逻辑重要性凸显
行业层面:化妆品行业整体保持较高景气(Euromonitor数据显示2015-2020年行业CAGR=10.3％,2021Q1-Q3化妆品社零同比+17.9％)。渠道角度:线上占比持续提升,其中,原主流电商渠道淘系增速放缓,抖音等新兴渠道快速崛起放量,未来能够更好把握淘外流量红利的品牌方有望更加获益。大单品逻辑:随着消费者护肤理性化、科学化,大单品重要性凸显,一方面帮助企业树立优质品牌形象,另一方面也能贡献稳定收入、提升盈利能力。我们认为,未来具备强渠道运营能力和优质大单品的品牌方,有望在行业竞争中脱颖而出,提升市场份额。
珀莱雅:大单品逻辑检验,多渠道布局放量,潜力品牌增长可期
(1)产品:发力大单品。公司自2020年以来持续推行大单品策略,双抗系列和红宝石系列大单品销售额占比持续提升,带动毛利率上升(2021Q3单季公司毛利率已达66.1％)。未来大单品策略有望持续提升公司主品牌形象和盈利能力。(2)渠道:淘系电商稳定增长,抖音等新兴渠道放量。公司渠道运营能力优秀,除天猫旗舰店保持较高增速(2018-2020年CAGR=65.3％)外,积极布局抖音等新兴渠道建立先发优势,2021年连续多月位居抖音小店美妆品类销售额前三名。(3)品牌:主品牌升级,潜力品牌增长可期。公司主品牌珀莱雅年轻化升级,品牌形象更加深入人心;新品牌中,彩棠逐渐放量,悦芙媞、科瑞肤、印彩巴哈也有望贡献增量,未来整体增长可期。
风险提示:新品牌、新渠道拓展不及预期;疫情反复影响需求;竞争加剧。
[2021-12-06] 珀莱雅(603605):拟发行可转债,募资投向生产研发,保障高质量成长-事件点评
■财信证券
事件点评:公司发布可转债发行公告,拟募集资金主要用于生产基地、研发基地以及信息化系统升级,以提升供应链、中后台实力。公司本次发行募资金额不超过7.52亿元,初始转股价格为195.98元/股,存续期为6年。募资金额拟用于湖州扩建生产基地建设、龙坞研发中心建设、信息化系统升级建设、补充流动资金,拟投入募资金额分别为3.39、1.95、0.91、1.28亿元。生产端加速开发建设,公司产能有望逐步提升以匹配未来销售增速;研发端积极布局,持续加强公司新品开发、功效检测等综合研发实力,进一步夯实竞争力。
公司看点:得益于研发沉淀,公司大单品战略效果显著。公司组织灵活,利用市场化思维构筑"研发+"架构,多部门协同共创提升产品开发效率,成功打造兼具功效和卖点的优质产品。公司2021前三季度主品牌珀莱雅实现营收24.4亿元/+28％,营收占比81％,旗下红宝石、双抗系列明星产品通过升级迭代、组合营销,有效提升产品终端声量,明星大单品2021Q3在天猫/抖音平台占比已超50％/10％,提振了公司整体的客单价和复购率。未来公司产品生产加速叠加研发实力、信息化系统升级,公司将持续实现产品结构优化、精细化渠道运营保障高质量增长。
投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道运营推动高增长,维持公司"推荐"评级。公司未来将继续深化大单品战略,利用精细化运营优势积极布局新兴渠道,产品力及品牌力有望进一步提振,看好公司发展前景。考虑到公司双十一期间自播效益好、主品牌销量同比有较大增长,我们上调公司2021-2023年营收分别至47.78/57.98/69.38亿元(增速分别为27.34％/21.35％/19.67％),归母净利润分别为6.08/7.56/9.23亿元(增速分别为27.73％/24.34％/22.14％),EPS分别为3.02/3.76/4.59元,当前业绩对应PE分别为64x/52x/42x。考虑到公司持续夯实生产端、研发端,中短期内明星大单品仍将持续发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,完善公司上下游生态化布局,公司未来两年业绩复合增速为23.21％,且基于可比公司估值水平,我们给予公司2023年2xPEG,合理价格区间在213.07-223.72元,维持公司"推荐"评级。
风险提示:行业景气度下降;市场竞争度加剧;新品孵化不及预期;宏观经济下行风险。
[2021-12-04] 珀莱雅(603605):可转债募资投向生产研发,夯实研发、产品实力-事件点评报告
■国泰君安
投资建议:公司组织灵活,对行业、渠道趋势把握能力强,近年来积极夯实产品、研发实力,大单品战略的成功执行推动主品牌步入高质增长,维持2021-2023年EPS预测2.92/3.63/4.45元,目标价235.01元,维持增持评级。
发行可转债募资建设生产、研发基地,夯实供应链、中后台实力。公司发布可转债发行公告,本次发行募资金额共7.52亿元,按票面金额平价发行,存续期限6年,初始转股价格为195.98元/股。募集金额拟分别投向湖州扩建生产基地、龙坞研发中心建设、信息化系统升级、补充流动资金各3.39/1.95/0.91/1.28亿元。募投项目聚焦生产、研发等基础实力建设,生产端有利于提高公司产能,满足未来销售增长的需求;研发端有助于公司提升新产品开发能力、试验能力、检验检测能力、生产工艺等多方面的研发实力,加强产品推陈出新的能力,增强市场竞争力。
主品牌大单品战略成效显著,产品、研发实力有望驱动未来高质增长。21前三季度珀莱雅主品牌同比+28％,其中大单品收入占品牌总量/天猫平台的比例分别超20％、50％,由此推动品牌客单价、复购率显著提升,品牌力持续沉淀。大单品策略的成功有赖于公司研发积淀,目前公司已经设立包括前瞻技术部、基础科学部、配方开发部等在内的研发体系,并通过项目小组的方式进行跨部门产品共创,未来研发、产品实力提升有望推动公司持续高质增长。
风险提示:市场竞争加剧,新品牌不及预期,营销投放大幅增长。
[2021-11-23] 珀莱雅(603605):完善品牌矩阵,加码线上直营,大单品策略驱动长期增长-深度报告
■山西证券
构建新国货化妆品产业平台,收入净利稳健增长。公司致力于构建新国货化妆品产业平台,主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有珀莱雅、彩棠等品牌,已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等多层次美妆领域。2021年前三季度公司实现营收30.12亿元(+31.48％),净利润3.64亿元(+27.82％),业绩稳健增长。
市场规模持续增长,国货品牌+线上新渠带来增量。随着消费者经济实力与消费观念的改变,化妆品消费已趋近刚需,市场规模持续增长,其中护肤类是规模最大的子行业。美妆护肤市场完全竞争,国货产品多分布于中高端和大众化领域,国货品牌定位本土化、主攻下沉市场和Z时代消费群体,同国际大牌差异化竞争。传统线下渠道份额逐渐下滑,电商渠道份额迅速攀升。抖音为爆款和新锐品牌的成长提供沃土,国货品牌偏好抖音投放,创新内容营销助力销售增长。
大单品策略驱动,强化品牌矩阵建设。公司将推行大单品策略作为突破方向,其中面部护肤赛道竞争力较强,选择关注度高的精华品类切入。公司持续升级产品,加强品牌建设,重塑老品牌的同时,不断策划新品牌,逐步完善大单品矩阵、搭建自有品牌矩阵。公司自主研发为主、产学研相结合为辅的研发模式支撑产品推新和升级。
线上直营带动增长,积极布局新型渠道。公司线上以直营为主、分销为辅,主营天猫抖音,增长较快。自有电商团队带动线上快速增长,线上直营渠道占比和同比增速均处于前列。公司积极布局新型渠道,抓住抖音直播风口,重点布局品牌自播运营,线上GMV实现高速增长,在国产品牌中的市占率不断提升。
内容营销精准种草,深化用户影响力。针对不同的平台和群体,采取差异化的内容营销策略。珀莱雅同抖音深度合作,创新营销玩法,以品牌理念为传播主线,用态度、情绪和精神触发用户,深化品牌在Z时代消费者中的影响力。
投资建议:短期来看,公司凭借抖音低成本流量红利持续引领线上渠道高增长;长期来看,公司在大单品策略+渠道矩阵+内容营销中累积的品牌效应将成为公司的核心竞争力,持续提升公司产品客单价和复购率、增强品牌粘性。我们看好公司以"产品、内容、运营"为主线的前中后高效协同的组织机制,持续推动线上新兴渠道销售带动整体业绩增长的能力,预计2021-2023年EPS分别为2.91/3.59/4.51元,对应公司11月23日收盘价196.98元,2021-2023年PE分别为67.69X/54.87X/43.68X,首次深度覆盖,上调评级至"买入"。
风险提示:市场竞争竞争加剧;新品牌孵化、新品类培育风险;疫情对经营产生不确定性影响;大股东减持对市场情绪的 负面影响。
[2021-11-17] 珀莱雅(603605):国货大单品时代开启,公司品牌价值绽放终可期-深度研究
■银河证券
公司系国内优秀化妆品品牌商,正处于高速发展阶段。公司自2003年成立始终专注于护肤品、彩妆品等女性美容化妆品业务,相继推出了"珀莱雅""彩棠""科瑞肤"等自有品牌,覆盖多元化需求;2012-2017年专注于渠道建设,大力发展线上;2019年步入高速发展时期,推行"大单品战略",品牌开始向中高端化转型升级,至2020年总营收年复合增速提升至28.15％,营收规模近40亿元。
核心竞争力:打造中高端自有品牌,自建渠道网络高效触达终端消费者。1)营销方面,代言人年轻化且多元化,定位满足不同产品客群喜好;同时优化内容输出,迎合社会痛点话题,引起主流女性消费者共鸣。2)渠道层面,建立并优化形成以优质CS、KA客户为主的线下布局;线上以成熟电商平台自营为主,精细化运作,此外加码抖音等新兴渠道布局。3)产品方面,护肤品为主力,拳头品牌"珀莱雅"凭借双抗、红宝石等大单品系列向中高端市场转型,由此顺应消费升级趋势,不断优化产品结构,以优质原材料与研发创新能力为产品赋能,驱动营收规模与盈利水平提升。
驱动因素:由产品放量、升级逐步转入品牌价值绽放。1)短期公司凭借已有线上渠道优势,消费者忠诚度与市场地位稳固,借助成功运营经验持续拓展新兴线上渠道,同时借助红宝石、双抗等大单品系列销售放量,进一步抢占细分市场。2)中期有望持续实现全渠道融合发展,一方面完善品牌线下渠道,加速一二线城市网点布局,同时借助电商及其他线上新兴渠道加强品牌宣传,触达全国市场;另一方面加大中高端产品的研发和营销力度,实现量价的全面提升。3)长期全品类覆盖,在发展较为成熟的护肤品、彩妆行业中享受品牌力与市占率的扩张,同时布局功效型护肤品此类朝阳行业,实现与细分赛道的共同成长;产品积淀带来品牌价值提升重塑。
风险提示:日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
[2021-11-05] 珀莱雅(603605):珀莱雅公开发行可转债申请获核准批复
■上海证券报
珀莱雅公告，公司于近日收到中国证监会出具的批复，核准公司向社会开发行面值总额751,713,200元可转换公司债券，期限6年。
[2021-10-31] 珀莱雅(603605):业绩表现符合预期,大单品策略已见成效-三季点评
■华福证券
公司发布2021年Q3季报,营收净利润增速符合预期。2021年前三季度,公司实现营收30.12亿元,同比增长31.48％;实现归母净利润3.64亿元,同比增长27.82％。其中,Q3单季度实现营收10.94亿元,同比增长20.71％;实现归母净利润1.38亿元,同比增长30.09％,实现扣非归母净利润1.36亿元,同比增长28.64％。
毛利率进一步提升,净利率略微下滑。受益于公司大单品策略的见效,公司精华、眼霜类销量增加以及公司线上直营占比的提升,2021年前三季度,公司实现毛利率64.59％,同比提升2.87pct;由于营销投入加大,公司实现净利率11.52％,同比下滑0.53pct。
主品牌珀莱雅营收占比基本保持稳定,彩棠营收增速较快。2021年前三季度,公司主品牌珀莱雅营收同比增长28％,营收占比达到81％,营收占比基本保持稳定(2021H1占比为77.81％);彩妆品牌彩棠的营收同比增长约185％,营收占比约5％;跨境代理品牌仍然处于清理库存的业务收缩阶段。
双十一预售情况较好,线上多渠道布局。公司今年的双十一预售GMV已经超过去年双十一的全部成交。目前公司在线上的主要合作平台为天猫及淘宝旗舰店、天猫超市、唯品会、京东旗舰店、京东自营店、抖音及鲁班,并未太过倚重某一单一线上平台,抖音新渠道的营收占比份额已由2020年的5.54％上升至2021年Q3的16.56％。
盈利预测:公司目前线下渠道逐步转型,线上渠道发展较好,尤其是抖音渠道表现亮眼。我们维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年的营收分别约为47.28亿元、58.62亿元与71.52亿元,维持"审慎推荐"评级。
风险提示:新品推广不及预期,研发不及预期,疫情反复
[2021-10-30] 珀莱雅(603605):"大单品策略"增加毛利,线上直营为主力-2021Q3点评
■安信证券
业绩简述:2021Q1-Q3,公司实现营业收入30.12亿元/+31.48％,归母净利润3.64亿元/+27.82％,归母扣非净利润3.56亿元/23.63％,非经损益790万元主要来自于政府补助1183万元及投资收益等。经营性现金流量净额4.9亿元/+137.07％,基本每股收益1.82元/+28.17％。其中,单Q3营收10.1亿元/+30.4％;归母净利1.38亿元/+28.64％,归母扣非净利润1.36亿元/+28.64％。
大单品策略较为成功,线上直营占比持续上升。眼霜、精华等大单品毛利较高,'大单品策略'大幅促进营收和综合毛利;双11预售已超过去年双11全期。Q1-Q3线上同比增长74.25％,占比81.85％;线下同比下降37.83％,占比18.15％。
加大营销费用投入,毛利稳步提升。2021前三季度公司实现毛利率63.7％/+2.87pct,单Q3毛利率66.1％/+1.61pct,系高毛利率的大单品销售占比增加,以及线上直营销售占比增加所致;原材料涨价和跨境代理清货对毛利率影响不大。费率方面,2021年Q1-Q3,销售费用率41.9％/+6.17pct,管理费用率5.49％/-0.65pct,研发费用率1.74％/-0.6pct。销售费用率的上升主要系公司支付的形象宣传推广费所致;管理费率和研发费率微降,经营效率提高。单季度销售费率41.56％/+1.73pct,管理费率4.51％/+0.05pct,研发费率1.93％/-0.47％,管理研发费用趋于稳定。
现金流大幅增长,营运能力提升。2021前三季度公司经营性现金流量净额4.9亿元,同比大幅增长137.07％,主要系销售收入同比增加9.99亿元/+42.09％(销售同比增长及应收账款减少对应的销售回款额同比增加)所致;应收账款周转天数大幅减少3.54天至21.87天,系加速回收经销商信贷所致。
投资建议:品牌矩阵构建逾臻完善,新渠道投放加码有望高增,组织变革持续推进适应市场变化。①2020年大单品策略成效显著,红宝石、双抗系列初试成功,彩妆品牌突飞猛进,并将推出高端品牌拓展用户群体;②加码投放抖音等直播平台,直营渠道重点精细化运营,抖音小店等新兴渠道快速增长;③网格化组织架构搭建完成,数字化中台团队建设继续推进,组织架构持续演进有望更好地适应市场变化。预计公司2021-23年的业绩增速25％/21％/20％,对应P/E为68/56/47x。
风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。
[2021-10-29] 珀莱雅(603605):大单品战略持续推进,Q3净利率创近两年新高-三季点评
■兴业证券
公司公告:2021Q3单季度营业收入10.95亿元/+20.71％(同比,下同);归母净利润1.38亿元/+30.09％;扣非归母净利润1.36亿元/+28.64％;销售毛利率和净利率分别为66.10％/12.65％,同比分别+1.61pct/+1.36pct。
2021Q3单季度营收10.95亿元/+20.71％保持快速增长。按渠道拆分:1)Q3线上渠道:营收9.12亿元/+71.59％,增速较上半年75.85％略有降低,但整体增速依然很高;线上占总营收比例高达83.67％,较上半年再次提升2.86pct。2)Q3线下渠道:营收1.78亿元/-52.56％,降幅较上半年的-27.23％进一步扩大。按品类拆分:1)Q3护肤类(含洁肤):营收9.50亿元/+23.6％,增速较Q1＆Q2略有放缓。值得注意的是,Q3护肤类(含洁肤)平均售价从Q2的27.60元/支上升到32.29元/支,创19年以来新高,环比大涨16.99％;2)Q3美容彩妆类:营收1.35亿元/+2.1％,增速较前两个季度大幅下降;3)Q3其他类:营收510万元/+52.1％,但单价仅为12.88元/-70.2％。
2021Q3单季度归母净利润1.38亿元/+30.09％,扣非归母净利润1.36亿元/+28.64％,单季度净利率达12.65％,创2020年以来单季度新高。主要源自:1)Q3毛利率66.10％,同比提高1.61pct,环比提高2.98pct。;2)Q3期间费率47.89％,同比提高1.41pct,环比降低1.86pct。其中销售费率同比提高1.73pct,环比降低0.87pct;管理费率同比略增0.05pct,环比下降1.80pct;研发费率同比下降0.47pct,环比提升0.58pct。
大单品持续发力,未来将成为公司核心推动力。公司大单品双抗精华和红宝石精华均完成1.0到2.0的升级,上半年两款精华在天猫精华排名分别为国货第1＆5名。未来公司将在天猫、京东、抖音以及线下渠道推进大单品战略,希望将大单品数量从现在的5-6个提升到10个。
双11销售情况火爆,全年有望营收、净利润双20％+增长。目前预售金额已超过去年双11整体销售额,预计今年双11期间公司收入有望翻倍增长,助公司完成全年营收、净利润双20％+增长的目标。分渠道来看,预计2021年线上营收同比增长超40％,2022年延续高速增长;2021年线下同比下降约30％,2022年恢复至小幅正增长。
投资建议:以红宝石系列为核心的大单品战略持续推进,2021Q3毛利率环比提升、期间费率环比下降,净利率创2020年以来新高。主品牌通过大单品矩阵策略提升品牌力,实现主品牌升级,有望推动未来线上高速增长、线下高质量增长,新品牌彩棠有望加快推新进度逐步扭亏成为第二增长曲线。看好公司成为中国欧莱雅,上调21-23年EPS至3.04/3.82/4.61元,对应2021年10月27日收盘价的PE分别为63/50/42x。维持"审慎增持"评级。
风险提示:化妆品系统性风险,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
[2021-10-29] 珀莱雅(603605):大单品战略成效显著,三季度盈利加速-三季点评
■财信证券
业绩概览:公司2021前三季度实现营收30.12亿元/+31.48％,归母净利润3.64亿元/+27.82％,扣非归母净利润3.56亿元/+23.63％。Q3单季实现营收10.95亿元/+20.71％,归母净利润1.38亿元/+30.09％,扣非归母净利润1.36亿元/+28.64％。
营收情况:护肤品类表现亮眼,新锐彩妆高速增长。从品牌来看,主品牌珀莱雅依然为核心,新锐品牌持续发力。前三季度主品牌珀莱雅实现营收24.4亿元/+28％,营收占比81％,彩棠实现营收1.64亿元/+185％,利润亏损1000万+;从品类来看,护肤品类仍为主导力量。前三季度护肤品同比增长30％,营收占比85％,彩妆实现同比增长50％,营收占比14％。?
盈利能力:毛利率提升,期间费用率提升,净利率稳定。得益于精华眼霜等高毛利大单品占比提升,以及线上直营渠道高增,前三季度公司毛利率同比提升2.87pcts至64.59％,Q3单季毛利率同比提升1.61pcts至66.1％。前三季度期间费用率同比提升5.23pcts至49.03％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化+6.17pcts、-0.65pcts、-0.60pcts、+0.31pcts至41.90％、5.49％、1.74％、-0.10％,销售费用率的增加符合公司的大单品策略。公司前三季度净利率同比小幅下滑0.53pct至11.52％(环比提升0.64pcts),Q3单季净利率同比提升1.36pct至12.65％。
公司看点:产品结构优化,渠道持续精细化运营
1)产品端:大单品战略成效显著,高毛利大单品占比提升。主品牌珀莱雅旗下红宝石、双抗系列明星产品通过升级迭代、组合营销,有效提升产品终端声量,明星大单品在天猫/抖音平台占比现已超50％/10％,提振了公司整体的客单价和复购率。未来高客单价有望带动毛利率进一步提升,销售费用率也将跟随高复购率下降。
2)渠道端:线上高速增长,线下战略调整。线上方面,2021前三季度线上营收24.57亿元/+74.25％,占比为82％,线上表现持续亮眼。得益于大单品战略的成功,线上直营渠道(天猫、抖音)同比增长约110％,占线上收入比约68％,目前天猫占比40％+,抖音占比10％+,京东占比10％,唯品会占比5％+,快手占比5％-,拼多多占比5％-;线下方面,2021前三季度线下营收5.45亿元/-37.83％,占比为18％,其中日化渠道下降约36％。线下渠道下滑主要是大单品统仓管理、线下调整渠道库存结构及Q3减少经销商应收账款所致。
投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道运营推动高增长,维持公司"推荐"评级。公司未来将继续深化大单品战略,利用精细化运营优势积极布局抖音、京东等新兴渠道,产品力及品牌力有望进一步提振,看好公司发展前景。我们维持公司2021-2023年营收分别为45.69/54.86/65.21亿元,归母净利润分别为5.97/7.38/9.12亿元,EPS分别为2.97/3.67/4.53元,营业收入增速分别为21.77％/20.06％/18.87％,业绩增速分别为25.35％/23.76％/25.44％,当前业绩对应PE分别为68x/55x/44x。考虑到短期内明星大单品还将持续发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,完善公司上下游生态化布局,公司有望实现稳定增长,未来两年业绩复合增速为23.60％,且基于可比公司估值水平,我们给予公司2022年2.4xPEG,合理价格区间在207.87-212.20元,维持公司"推荐"评级。
风险提示:行业景气度下降;市场竞争度加剧;新品孵化不及预期;宏观经济下行风险。
[2021-10-29] 珀莱雅(603605):Q3业绩超预期,大单品战略推动盈利提升-2021三季报业绩点评
■民生证券
一、事件概述2021年10月27日,公司发布2021年三季报。1)Q1-Q3核心数据:公司Q1-Q3实现营收30.12亿元/+31％,其中线上累计营收为24.57亿元/+74％,占比超80％;归母净利润3.64亿元/+28％,扣非归母净利润3.56亿元/+24％。2)Q3核心数据:Q3实现营收10.95亿元/+21％,归母净利润1.38亿元/+30％,扣非归母净利润1.36亿元/+29％。
二、分析与判断线上业务飞速增长,天猫抖音渠道核心产品高复购,大单品助力客单提升1)核心品牌:Q1-Q3主品牌珀莱雅营收占比81％,大客单产品占珀莱雅营收约21％。
珀莱雅以"红宝石"系列为主,"红宝石"主打抗衰,覆盖人群最宽;彩棠Q1-Q3累计营收1.64亿元,同比增长超过185％。目前主力单品是修容盘,妆前乳表现可圈可点。
2)天猫旗舰店:大单品占比提升至55％,客单价提升至176元,复购率提升至29％,品牌力进一步加强。3)抖音旗舰店:Q1-Q3累计销售超过5.5亿,复购率14％,Q3通过调整产品结构,逐渐提高抖音定位,客单价有所提升达到144元。
费用率稳定,毛利及净利率获得提升1)毛利率:Q1-Q3毛利率64.6％/+2.87pct,Q3单季毛利率66.1％/+1.61pct。大单品助力毛利率提升。2)费用率:Q1-Q3销售费用率41.9％/+6.2pct,管理费用率5.5％/+0.8pct,研发费用率6.4％/+0.4pct。Q3销售费用率46.5％/+5.0pct,管理费用率6.9％/-0.65pct,研发费用率1.74％/-0.6pct,公司未来研发规划包括筹备并联合外部厂商共同研发珀莱雅独有的专利原料。3)净利率:Q1-Q3净利率11.52％/-0.53pct,Q3净利率12.65％/+1.36pct,净利率获得较大提升。公司整体策略为提升毛利率、提升销售费用率,保持净利率稳定。
三、投资建议我们看好公司业务发展,预计公司21年-23年实现营业收入46.2亿元,56.9亿元,69.1亿元,归属母公司净利润5.9亿元,7.3亿元,8.9亿元,同比分别增长23％,24％,21％。预计21-23年对应PE分别为66X/53X/44X,线上渠道拓展及大单品策略将助力销售及毛利提升,维持"推荐"评级。
四、风险提示:行业竞争加剧;新产品市场推广风险
[2021-10-29] 珀莱雅(603605):线上延续高增,品牌势能再升级-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收A30.12乙元,同比增长31.48％,归母净利润3.64亿元,同比增长27.82％。21Q3单季度营业收入10.95亿元,同比增长20.71％,归母净利润1.38亿元,同比增长30.Og％。
线上延续高增,线下持续优化调整。分渠道来看,线上渠道持续发力,前三季度实现营收24.57亿元(占比81.85％),同比+74.25％,线下渠道营收同比下降37.83％,主要原因系公司线下渠道库存结构仍处于优化调整阶段。分品牌来看,前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长28％,彩棠同比增长185％+,跨境品牌仍处于库存清理阶段,营收同比下降43％。
持续塑造品牌形象,大单品策略优势显著。在原材料成本上升、跨境代理清货等不利因素之下,公司毛利率仍实现稳步攀升,Q3毛利率66.10％,同比提升1.61pcts,环比Q2提升2.98pcts,主要得益于公司大单品策略优势显著,带动整体毛利提升。公司不断创新营销策略,从产品推广升级至品牌形象塑造,前三季度销售费用率同比+6.17pcts至41.90％,管理费用率／研发费用率5.4g％/l.74％,同比-0.64pcts/-0.60pcts,前三季度公司净利率11.52％,同比-0.53pcts,Q2受新品牌营销超投拖累,Q3在毛利率提升之下已得到改善,Q3单季度净利率同比提升1.36pcts至12.65％。
前瞻性战略视角,赋能长期品牌升级。在行业竞争日益激烈的背景之下,公司不断调整策略适应市场需求,勇于开拓新兴渠道、尝试营销创新,公司主推双抗系列、红宝石系列等大单品均取得靓丽业绩,未来随着产品矩阵的日益完善,有望持续推动品牌形象升级、带动高质量增长。
投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为3.03/3.74/4.61元,对应最新PE分别为70/56/46倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧:新品推广不及预期;渠道拓展不顺利。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品成效显著-三季点评
■中泰证券
公司披露2021年三季报:2021前三季度收入、归母、扣非30.12、3.64、3.56亿,同比+31.48％、+27.82％、+23.63％;对应Q3:收入、归母、扣非10.95、1.38、1.36亿,同比+20.7％、+30.1％、+28.6％。
一、财务分析:1.收入方面:公司2021前三季度实现营收30.12亿,同比+31.48％(Q1、Q2、Q3同比+48.88％、+30.42％、+20.7％)。、分渠道看,前三季度电商收入增长74％,占比提升至82％,其中直营同比增长约110％,贡献绝大部分增量。线下收入-38％,预计部分原因系线下库存模式调整。分品牌看,前三季度累计主品牌珀莱雅增长预计略慢于整体收入增速,彩妆品牌彩棠同比增长预计翻倍以上,多品牌战略展现阶段性成果。
2.利润方面:2021前三季度归母净利3.64亿,同比+28％(Q1、Q2、Q3同比+41.38％、+15.01、30.1％)。Q3增速环比提升系毛利提升与费用率控制共同作用。
3.盈利能力方面:从毛利率看,公司2021前三季度毛利率64.59％,同比+2.87pct,单三季度毛利率同比提升1.61pct。预计系大单品策略下高毛利精华、眼霜销量占比上升所致。从净利率看,公司2021前三季度净利率为11.52％,同比-0.53pct,Q1、Q2、Q3净利率为11.8％、10.06％、12.56％。
4.费用方面:前三季度销售费用率41.9％,同比+6.17pct,单三季度销售费用率41.56％,同比提升1.73pct,考虑单季度毛利率有1.61pct提升,公司投入产出比较前两个季度环比改善。管理费用率4.51％,同比基本持平;研发费用率1.93％,较同期下滑0.5pct。
二、双十一展望预售亮眼:截至目前公司预售已超过去年双十一全部成交,预计预售占今年双十一全部成交50％左右。
三、投资建议公司核心优势为组织效率带来的快速反应及敏锐需求洞察,同时线上营销运营能力突出,研发加码带动产品、品牌升级。未来主品牌推新升级+品牌矩阵扩张放量,平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。预计21-23年公司归母净利6.04/7.46/9.14亿,同比+27％、24％、23％,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、新品营销不达预期、信息滞后或更
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):业绩稳健,线上高增,大单品战略卓有成效-2021三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3实现营收30.12亿元(yoy+31.48％),归母净利润3.64亿元(yoy+27.82％)。单季看,2021Q3实现营收10.95亿元(yoy+20.71％),归母净利润1.38亿元(yoy+30.09％)。
线上高歌猛进,线下处战略调整期。1)线上:2021Q1-Q3营收24.57亿元(yoy+74.25％),占比81.85％。其中,直营收入显著增长,主要得益于天猫渠道较为稳定,抖音、京东渠道快速增长。2)线下:2021Q1-Q3营收5.47亿元(yoy-37.83％),占比18.15％。2021Q3单季营收9.12亿元(yoy-50％),主因大单品统仓管理、调整渠道库存。线下调整完成后线上线下营收占比有望企稳。
持续深耕大单品战略,主品牌客单、复购率明显提升。以红宝石系列为主线,持续推出双抗精华、修护精华等明星大单品,产品力得到认可。2021Q1-Q3大单品营收在主品牌珀莱雅中占比持续提升,在天猫平台占比超半数,在京东、抖音及线下渠道占比均有所提升。大单品战略的成功拉动主品牌客单、复购率显著提升。
Q3毛利率同比提升,业绩稳健。虽然2021Q3活性物等原材料成本上涨,但高毛利的大单品销售占比提升拉动毛利率同比提升1.6pct至66.1％。形象推广宣传费费率提升下,2021Q3销售费用率为41.56％(yoy+1.7pct);管理费用率4.51％(yoy+0.04pct),保持稳定;注重研发投入,研发费用率1.61％(yoy-0.8pct),将推进自有原料研发;归母净利率12.63％(yoy+0.9pct)。
双十一预售数据靓丽,品牌势能强劲。双十一预售当日,珀莱雅成交额占天猫直播排行第12位;抖音好物节期间占据抖音排行榜前三位。2021年公司预售成交额已超过2020年双十一的全部成交额,展现出珀莱雅强劲的品牌势能。
彩棠主推底妆,子品牌持续孵化。彩棠产品侧调整已基本完成,未来仍以底妆为主,配套推出颜色产品,加强研发打造优质产品。同时,公司持续孵化悦芙媞、科瑞肤等子品牌,培育品牌蓝图。
盈利预测与投资评级:2021Q3业绩亮眼,我们维持2021-2023年营收预测46.13/55.95/67.58亿元,同比增长22.9％/21.3％/20.8％,2021-2023年归母净利为5.83/7.18/8.89亿元,同比增长22.6％/23.1％/23.8％。对应动态PE为66/54/43倍。公司持续验证大单品战略,产品力与品牌力共振,布局抖音、京东等新兴渠道,看好公司发展前景,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复,新品推广不及预期,渠道拓展不及预期
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品及电商保持高增长,净利率环比改善明显-2021年三季报点评
■国信证券
公司业绩稳健双增,消费大环境承压下表现坚挺
公司21年前三季度营收同增31.48％至30.12亿元,归母净利同增27.82％至3.64亿元。其中Q3单季度收入增长20.71％,归母净利增长30.09％,整体在三季度消费大环境承压下依旧表现坚挺。
营收分拆:线上渠道持续高增,彩妆品类表现亮眼
分渠道来看,预计前三季度公司线上增长74.3％,占比提升至81.9％,依旧靓丽,其中天猫渠道占比40％+,抖音占比10％+,快手占比5％+,且公司抖音电商新渠道运营良好,复购率以及客单均处于行业较好水平。但线下受疫情反复经销商应收款减少以及自身去库存调整影响,预计同比下滑37.8％,Q3单季度下滑约50％。分品牌来看,前三季度主品牌珀莱雅营收同增28％,占比81％,保持稳健,彩棠品牌营收同增超185％至1.64亿元,亏损预计超过1000万。此外,公司的大单品延续强势表现,营收已占主品牌21％,占天猫平台约55％。
盈利营运:品类策略和渠道优化下毛利率提升公司Q3毛利率同比+1.6pct至66.1％,虽有原材料上涨压力,但在公司产品升级提振客单价以及线上直营占比提升下继续保持提升;销售费用率同比+1.7pct至41.6％,其中形象宣传推广费约34％,品牌升级策略下有所提升;管理费用率则相对平稳。存货周转天数同比提升15天至120天,主要系电商直营渠道发力加大备货所致。
风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期
投资建议:品类升级+品牌孵化+电商推动高增长,维持"买入"
从目前公司双11表现来看,公司今年预售已经超过去年双11的全部成交,表现优异。整体来看,公司今年在行业流量变局下,加大了明星单品打造和新品牌塑造以实现营收端的稳定快速发展,同时积极把握新电商平台的增量机遇,推动全年仍有望实现营收利润双20％的稳健增长。中长期看,新品牌的快速爆发将进一步强化集团化多品牌发展的预期,打开第二增长曲线,同时基于线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用,电商有望持续增长。维持公司21-23年EPS为2.86/3.47/4.31元/股,对应PE为67/55/44倍,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品推广策略显著,品牌形象持续升级-三季点评
■国盛证券
三季度收入稳步增长,利润端同增30％。公司2021年前三季度实现总营收30.12亿元(YOY+31.48％),归母净利3.64亿元(YOY+27.82％),扣非净利3.56亿元(YOY+23.63％);单三季度收入10.95亿元(YOY+20.71％),归母净利1.38亿元(YOY+30.09％),归母扣非净利1.36亿元(YOY+28.64％)。单三季度毛利率同增1.61pcts至66.10％,销售费用率同增1.73pcts至41.56％,管理费用率同期持平为4.51％,研发费用率同降0.48pcts至1.93％,归母净利率同增0.91pcts至12.63％;前三季度归母净利率同降0.35pcts至12.09％。营运能力上,应收账款相较2020年末下降28.71％至2.03亿元,线下渠道调整经销商库存结构效果显著。
线上渠道高歌猛进,线下渠道持续优化。分渠道来看:1)线上渠道:前三季度收入同增74.25％至24.57亿元,在整体营收中占比增至81.85％。其中,天猫、抖音快速增长。据天猫数据,珀莱雅双11预售开启4小时即破亿,超去年首日GMV。7月23日-29日公司联合抖音打造"珀莱雅抖音超品日",整体活动GMV达6000万元。据果集数据,上半年珀莱雅在抖音销售额达3.14亿元,在护肤类目排名第二,平均客单价达167元;2)线下渠道:前三季度收入同降37.83％至5.45亿元,占比18.15％,公司持续优化线下渠道产品结构,不断提升网点质量,加强线下经销体系管控。
大单品强力推动业绩增长,彩妆产品蓄势待发。分品类来看,1)护肤类(含洁肤):前三季度营收25.8亿元,同比增长约30％,单三季度营收9.5亿元,同比增长23.6％,平均售价持续提高至32.29元/支,环比增长16.99％。大单品策略成效显著,根据销量测算大单品营收占比珀莱雅主品牌约20％,精华、眼霜等高毛利品类销量快速增长,带动整体毛利提升。目前公司大单品已涵盖精华、面霜、眼霜、粉底液、面膜等多个品类;2)彩妆类:前三季度营收4.1亿元,同比增长50.9％,单三季度营收1.35亿元,同比增长2.3％,平均售价38.58元/支,环比增长1.79％。"彩棠"品牌持续打磨产品力,围绕修容、粉底、腮红等底妆品类持续蓄力。
投资建议。公司践行长线大单品策略,主品牌形象持续升级,多品牌矩阵活力焕发,伴随前中后台组织协同、高效的渠道运营策略能力,有望打造新一代国货化妆品集团。基于公司2021三季报表现,我们维持预测2021-2023年收入46.34/57.91/73.46亿元,归母净利润5.83/7.31/9.36亿元,对应EPS为2.90/3.63/4.66元,公司当前市值385亿元,对应2022年PE为53倍,维持"增持"评级。
风险提示:新品推广不达预期;行业竞争加剧;获客成本上升。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):线上高增带动业绩提升,大单品矩阵不断完善-季报点评
■山西证券
事件描述?
公司于近日发布2021年三季度报告,前三季度公司实现营业收入30.12亿元,同比上升31.48％;归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比上升27.82％。
事件点评
营收净利快速增长,销售费率同比提升。前三季度公司营收净利均实现快速增长,主要受到线上渠道录得高增,同比增长71.59％的拉动。分季度看,营业收入Q1-Q3同比分别增长48.88％/30.42％/20.71％,归母净利润同比分别增长41.38％/15.01％/30.09％,单Q3销售收入增长小幅下降,但净利润增速环比提升。前三季度公司毛利率66.10％,同比增长1.61pct,净利率12.65％,同比提升1.36pct,主要受到珀莱雅和彩棠品牌毛利率高于平均以及去年同期低基数影响。前三季度期间费用率为49.03％,同比提升5.23pct,主要受到销售费率同比大幅提升6.17pct的影响,单Q3销售费率有所下降,主要来自形象宣传推广费同比大幅增长,包括新增品牌(如彩棠等)推广费增加,以及线上销售的形象宣传推广费同比增加。
护肤品类稳健增长,大单品矩阵不断完善。分产品看,前三季度公司护肤/彩妆品类营收分别是25.80/4.06亿元,同比分别增长29.94％/50.63％。其中主品牌珀莱雅占比近80％,珀莱雅品牌营收同比增长提速带动护肤品类快速增长,其中三季度售价较高的精华类产品销售占比增加,同时近年来其他自有品牌占比和增速均不断提升。公司持续推行"大单品策略",珀莱雅品牌对双抗精华和红宝石精华进行升级,继续推进科技感和年轻感的塑造;完善大单品矩阵,品类和功效均实现延伸,打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品,提升客单价和复购率,增强品牌粘性。彩妆类产品继续保持高速增长,主要来自于新增产品的销售单价较高带动。
线上渠道高速增长,紧跟抖音、快手直播风口。前三季度营收增长主要来自于线上渠道销售额及占比的提升,线上渠道同比增长71.59％,单Q3销售淡季增速有所回落,线上渠道占比约80,较2020年继续提升。公司持续进行天猫旗舰店的品牌化+精细化运营改革,调整品类结构, 优化产品内容,依托于大数据营销策略,加强头部KOL合作,大幅度提升投放效能;同时紧跟抖音、快手的直播风口,自播和达人播相结合。重视自播运营,提高自播占比,同时加强优质主播的年框合作,覆盖中腰部主播及非垂直类主播的合作,优化货品结构,提高毛利和净利。
投资建议
公司以6*N战略为核心,赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的差异化品牌,致力于构建新国货化妆品产业平台。公司以大单品策略驱动,继续升级产品、完善大单品矩阵,提高大单品推广效率,从而提升客单价和复购率,增强品牌粘性。我们看好公司以"产品、内容、运营"等为主线的前中后高效协同的组织机制,持续推动线上渠道销售带动整体业绩增长,同时重点打造数字化中台提升公司核心战略能力,预计2021-2023年EPS分别为2.94/3.68/4.47元,对应公司10月27日收盘价191.50元,2021-2023年PE分别为65.06X/52.08X/42.84X,维持"增持"评级。
存在风险
疫情对经营产生不确定性影响;新品牌孵化、新品类培育风险;市场竞争、营销投放竞争加剧。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):线上销售持续高增,双十一预售增强信心-三季点评
■平安证券
事项:公司发布2021年三季报:前三季度营收30.12亿,同比增长31.48％,归母净利润3.64亿,同比增长27.82％。
平安观点:公司三季度营收和利润持续增长:公司前三季度实现收入30.12亿元,同比增长31.48％,归母净利润3.64亿元,同比增长27.82％;Q3单季度营收10.95亿元,同比增长20.71％,归母净利润1.38亿元,同比增长30.09％,营收和净利润均维持增长。
线上销售高速增长,注重多平台布局:1)公司线上销售仍为收入的主要增长贡献,前三季度线上销售额达到24.57亿元,同比增长74.25％,线上销售占比增至81.85％,相比2020年底的70.01％提高11.84pcts。2)公司在线上注重多平台发展,在天猫、抖音、京东、唯品会、快手及拼多多等均有布局,估计目前天猫占比超过40％,抖音占比10％+,京东占比10％。
大单品策略带动品牌发展,双十一预售表现亮眼:1)公司大单品占比持续提升。估计大单品在天猫平台占比已超过55％,带动天猫平台消费者复购率增至29％,主品牌珀莱雅销售额同比增长28％。2)公司今年双十一预售火爆。公司数据显示目前双十一预售GMV已超过去年双十一全部成交;京东战报显示预售首日4小时内,珀莱雅位列国潮美妆品牌Top3。
盈利预测和估值:基于公司三季度业绩以及过往四季度情况,我们微调相关盈利预测,预测公司2021-2023年营收46.06、56.37、68.43亿元(原预测47.36、57.31、65.69亿元),归母净利润5.88、7.37、9.08亿元(原预测5.94、7.19、8.45亿元),对应目前股价的PE分别为65.5倍、52.2倍和42.4倍。公司大单品发展势头良好,线上销售持续增长,维持"推荐"评级。
风险提示:1)行业竞争加剧风险。2)新产品推广不如预期风险。3)化妆品品牌发展不如预期风险。4)国家政策趋严风险。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):业绩快速增长,大单品策略成效显著-2021年三季报点评
■万联证券
业绩延续快速增长,彩妆类产品收入继续高增。2021年前三季度,公司实现营收30.12亿元(同比+31.48％),归母净利润3.64亿元(同比+27.82％)。其中,单Q3实现营收10.95亿元(同比+20.71％),归母净利润1.38亿元(同比+30.09％),业绩延续快速增长。前三季度收入分产品看,护肤类产品收入25.80亿元(同比+29.94％),占比85.65％;彩妆类产品收入维持高增,同比+50.63％至4.06亿元,占比13.48％。
大单品成效显著,毛利率同比大幅提升。尽管受到活性物、油酯蜡和包装物等原材料成本的上升,以及跨境代理业务清货的影响,公司前三季度毛利率依然同比大幅提升2.87个pct至64.59％,单Q3毛利率同比提升1.61个pct,主因:1)大单品策略成效显著,高毛利的精华和眼霜等大单品占比提升;2)线上尤其是线上直营占比提升。前三季度公司的净利率同比-0.53个pct至11.52％,主因期间费用率同比上升,其中,销售费用率同比+6.17个pct至41.90％。
盈利预测与投资建议:目前公司大单品矩阵持续完善,从精华拓展到面霜、眼霜等品类,从抗衰老拓展到修复功效,多品类、多领域抢占用户心智,从而提升客单价和复购率。彩棠、INSBAHA、科瑞夫、OR等新品牌孵化未来有望放量。我们上调了此前的盈利预测,预计公司2021-2023年的EPS分别为3.01/3.75/4.70元/股,对应2021年10月28日收盘价的PE分别为70/56/45倍,维持"增持"评级。
风险因素:品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):21Q1-3营收yoy+31.48％,大单品战略增强品牌黏性持续稳定增长-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-3实现营收30.12亿元,yoy+31.48％;
归母净利3.64亿元,yoy+27.82％;扣非后归母净利3.56亿元,yoy+23.63％。
其中,2021Q3营业收入10.95亿元,yoy+20.71％;归母净利润1.38亿元,yoy+30.09％;扣非后归母净利1.36亿元,yoy+28.64％。
点评:收入端:分季度看,2021Q1至2021Q3营业收入分别为9.05/10.12/10.95亿元,分别yoy+48.88％/30.42％/20.71％。
成本端:2021Q1-3毛利率达64.59％,yoy+2.88pct,其中2021Q1到2021Q3毛利率分别为64.41％/63.12％/66.10％,2021Q3同比提升1.61pct。
费用端:2021Q1-3销售费用率为41.90％,同比上升6.17pct,管理费用率为5.49％,同比下降0.64pct;研发费用率为1.74％,同比下降0.60pct;财务费用率为-0.10％。2021Q3销售费用率为41.56％,管理费用率为4.51％,研发费用率为1.93％,财务费用率为-0.11％。
利润端:2021Q1-3公司归母净利率12.09％,yoy-0.35pct;扣非后归母净利率11.83％,yoy-0.75pct;2021Q3归母净利率12.63％,yoy+0.91pct;
2021Q3扣非后归母净利率12.44％,yoy+0.77pct。
现金流:2021Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额4.90亿元,公司投资活动产生的现金流金额-2.59亿元。截至21Q3末货币资金13.89亿元,同比+1.5％。
投资建议:未来,公司将持续加强品牌建设,提升产品策略,强化大单品建设。线上渠道加强精细化运营提升投放效率,紧抓抖音等新兴渠道机会,线下百货渠道升级提升品牌形象。致力于成为世界一流的美妆企业,构建新国货化妆品产业平台,预计2021/2022年净利润6.0亿/7.6亿,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品上市不及预期风险;品牌发展不及预期风险
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):"大单品+直营电商"高增长,三季度盈利提速-三季点评
■东方证券
核心观点21年前三季度公司收入和归母净利润分别同比增长31％和28％,其中21Q3收入和归母净利润增长21％与30％,疫情对美妆行业销售有所冲击(主要影响线下),公司依托线上继续保持较快的收入增速,大单品策略的成功带动公司毛利率持续提升,Q3盈利同比增速对比Q2也明显提高。
分渠道看,前三季度电商收入增长74％,占比进一步提升至82％,其中以天猫、抖音为核心的直营电商预计快速增长(前三季度直营电商同比销售增长110％左右),贡献了电商主要增量;受渠道数量调整和跨境代理品牌业务收缩影响,前三季度线下收入下降38％,占比缩减至18％。分品牌,预计主品牌增速略慢于整体增长,占比在80％左右,彩棠等其他品牌保持高增长,彩妆、精华等占比提升,产品结构进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。
前三季度公司综合毛利率提升2.87pct(高毛利率大单品+线上直营占比提升贡献),期间费用率同比增加5.23pct,围绕新品推广与新品牌营销费用的增加使得公司销售费用率同比上升6.17pct,其中21Q3销售费用率增加1.73PCT,控制较好,带动三季度净利润率提升到12.65％。前三季度公司经营性现金流净额大幅提升137％,存货周转天数同比增加15.23天,应收账款周转天数下降3.54天。
在投入产出比有效控制的基调下,全年来看公司有望实现收入和盈利的同步较快增长。20年开始珀莱雅的产品驱动升级成效显著,大单品策略提升品牌形象,带动了客单价和毛利率的明显增加,未来有望在复购率提升的过程中增加盈利能力。新品牌方面,彩棠增速亮眼,科瑞肤等仍在孵化中,为更长期的规模增长打开空间。
上市以来公司充分享受了美妆行业增长与电商红利,灵活的运营机制与激励方式保障了公司人才梯度建设和长期健康的可持续发展。19年至今公司多品牌矩阵和大单品运营日益娴熟,为更长期的规模增长打开空间。
财务预测与投资建议我们维持对公司2021-2023年每股收益为2.89元、3.66元与4.67元的盈利预测,根据可比公司估值,给予公司2021年75倍PE,对应目标价216.75元,维持"买入"评级。
风险提示:电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品站稳,新渠道放量,确定性提升-2021年三季报点评
■中信证券
业绩略超预期。2021Q1-Q3公司实现营业收入30.12亿元,同比+31.5％;归属净利润3.64亿元,同比+27.8％;扣非归属净利润3.56亿元,同比+23.6％。2021Q3单季,实现营业收入10.95亿元,同比+20.7％;归属净利润1.38亿元,同比+30.1％;扣非归属净利润1.36亿元,同比+28.6％。
大单品策略带动珀莱雅品牌力显著提升,彩妆赛道消费力略显不足、彩棠增速有所放缓。大单品销售火爆,营收占主品牌比例提升至21％,带动珀莱雅主品牌营收同比+28％;大单品策略验证成功,加速构筑品牌护城河,提升未来增长确定性。彩棠Q1-Q3实现营收1.64亿元,同比+185％,Q3彩妆板块整体承压背景下,增速有所放缓,考虑到公司出色的运营、渠道能力,我们对公司跨赛道+平台化能力的提升保持乐观判断。
抖音渠道持续放量、线上直营整体高增,线下渠道清库存调结构、减轻历史负担储备后续增长。21Q1-Q3,线上销售额为24.57亿元,同比+74.25％,占比81.85％:其中线上直营渠道高速增长,Q1-Q3同比+110％,Q3单季直营同比增长75％+,验证公司出色运营能力。抖音渠道快速崛起,抖音小店Q1-Q3累计GMV逾5.5亿,复购率14％,客单价144元。Q1-Q3线下销售额为5.45亿元,同比-37.83％,占比持续下降,其中Q1-Q3累计日化渠道下滑约36％,主系大单品统仓库存不入经销商库、线下调整渠道库存结构、主动降低经销商应收账款。
产品升级驱动毛利率逆势提升,加码营销蓄力增长。在原材料成本上升和跨境代理清货的不利影响下,21Q1-Q3毛利率同比提升2.9pcts至64.6％,主要系①大单品策略成功,精华、眼霜等高毛利率产品占比提升;②整体毛利率较高的线上渠道收入占比持续提升至81.85％,且线上直营(线上直营毛利率高于线上分销)占比持续上升。21Q3单季,营销力度加大销售费用率同比+1.7pcts至41.6％,研发费用率降低0.5pcts至1.9％,管理及财务费用率基本稳定。线下调结构、跨境代理清库存驱动公司现金流大幅改善,21Q1-Q3公司经营性现金流净额为4.90亿元,同比+137.1％,且应收账款周转率显著改善。
风险因素:宏观经济增速不及预期,新品牌拓展低于预期,流量成本大幅上升。
投资建议:双十一首战告捷(根据魔镜数据,截至10月26日,珀莱雅天猫旗舰店双十一预售额已逾4亿,去年双十一整体销售额约3亿),抖音渠道销量持续环比提升,大单品带动珀莱雅品牌崛起,彩棠等新品牌具备后发潜力。我们上调公司2021/22/23年收入预测至48.41/58.57/70.58亿元(原预测为46.17/56.00/67.50亿元),上调公司2021/22/23年EPS预测至3.00/3.71/4.45元(原预测为2.91/3.54/4.24元)。考虑到公司品牌力大幅提升,参照国际巨头以及相对的高成长性,给予58倍PE,上调目标价至203.9元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):Q3利润同比增30％,明星单品赋能高质量成长-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
珀莱雅公布1-3Q21业绩:收入30.12亿元,同比+31.48％;归母净利润3.64亿元,同比+27.82％,对应每股盈利1.81元;扣非后净利润3.56亿元,同比+23.63％,符合我们预期。分季度看,Q1-Q3营收同比分别+48.9％/+30.4％/+20.7％,归母净利润同比分别+41.4％/+15.0％/+30.1％,扣非归母净利润同比分别+29.0％/+13.7％/+28.6％。
发展趋势
1、线上延续高速成长,明星单品实力进一步巩固。①分渠道:Q1-Q3线上同比+74.25％,其中直营合计同比增长超100％,在明星单品的持续拉动下,天猫客单价及复购率较H1继续提升,且多渠道建设成果显著,抖音GMV超5.5亿元;线下同比-37.83％较大幅度下滑,主因公司大单品仓配管理模式切换、线下调整渠道库存及经销商清理应收账款所致;②分品牌:Q1-Q3主品牌珀莱雅营收同比+28％,公司围绕红宝石、双抗等系列充实产品矩阵,敏锐把握"早C晚A"护肤营销概念,有效提升单品声量及连带率,主品牌明星单品营收占比提升至21％(vsH115％),天猫平台明星单品占比超过50％;第二梯队品牌营收占比19％,其中彩棠营收1.64亿元,同比+185％,延续高速成长;③分品类:彩妆营收占比14％,同比增速快于护肤,品类布局持续完善。
2、品类优化带动毛利率上行,战略营销投放夯实品牌势能。Q1-Q3毛利率同比+2.9ppt至64.6％,主要受益精华、眼霜等高毛利品类占比上升。期间费用率同比+5.2ppt,其中销售费用率同比+6.2ppt至41.9％,形象宣传推广费率同比上升,助力中长期品牌发展;管理及研发费用率同比-1.2ppt至7.2％;综合影响下,净利率同比-0.3ppt至12.1％,扣非净利率同比-0.8ppt至11.8％;单Q3净利率/扣非净利率同比+0.9ppt/0.8ppt有所向好。
3、产品、渠道、品牌持续向好,赋能高质量、可持续成长。①产品端:主品牌持续向上突破,红宝石系列、双抗系列等明星单品推出以来持续扩充系列产品、升级迭代、组合营销,仍保持旺盛生命力,并有效拉升客单价、复购率;②渠道端:天猫平台保持较快增长的同时,各项运营指标持续向好,且抖音等新渠道快速起量,持续印证公司正不断取得更高质量、可持续的成长,在渠道变革的不确定性中沉淀确定性;③品牌矩阵:依托大中台架构,彩棠等品牌保持健康增长,构建第二成长曲线。且近期双十一预售表现亮眼,我们认为有望为Q4增长奠定基础。盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变,当前股价对应2022年53倍市盈率。维持跑赢行业评级和212.00元目标价,对应58倍2022年市盈率,较当前股价有11％的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;新品牌培育不及预期。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品战略成效显著,业绩增长靓丽-季报点评
■广发证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入30.12亿元,同比+31.48％,实现归母净利润3.64亿元,同比+27.82％,扣非归母净利润3.56亿元,同比+23.63％。其中Q3单季实现收入10.95亿元,同比+20.71％,归母净利润1.38亿元,同比+30.09％,扣非归母净利润1.36亿元,同比+28.64％,Q3单季净利率提升1.36pp至12.65％。
毛利率提升,期间费用率提升。(1)公司前三季度毛利率同比+2.87pp至64.59％,主要在于精华眼霜销量上升较快以及线上直营占比提升,其中Q3单季毛利率同比+1.61pp至66.1％;(2)前三季度期间费用率同比+5.23pp至49.03％,其中销售费用率同比+6.17pp至41.9％,主要是公司主动加大营销投放,管理费用率同比-0.65pp至5.49％,研发费用率同比-0.6pp至1.74％,财务费用率同比+0.31pp至-0.1％。
线上延续高增长,珀莱雅、彩棠均取得较好表现。(1)分品类看,前三季度护肤营收25.8亿元,占比86％,彩妆营收4.1亿元,占比14％;
(2)分品牌看,主品牌珀莱雅营收24.4亿元,同比+28％,营收占比81％,彩棠营收1.64亿元,同比增长185％+,亏损约1000万元;(3)分渠道看,前三季度线上营收24.6亿元,同比+74.3％,线下营收5.5亿元,同比-37.8％,线上线下分别占比82％和18％;Q3单季线上营收9.2亿元,同比+71.6％,线下营收1.8亿元,同比-52.1％,线下下滑主要是由于大单品统仓不入经销商库,相关应收账款显著减少。
盈利预测和投资建议:公司坚定实施大单品战略,持续推动产品升级和系列延伸,抖音渠道快速起量获得先发优势,新品牌孵化态势良好,预计公司21-23年实现归母净利润6.0、7.3、9.1亿元,我们维持公司合理价值210元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:行业景气度下降;电商增速放缓;新品孵化不及预期。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品占比持续提高,双十一预售表现靓丽-三季点评
■申万宏源
公司公告2021年三季报,归母净利润同比增加27.8％,整体符合预期。1)公司21年Q1-Q3实现营业收入30.1亿元,同比增长31.5％,归母净利润3.6亿元,同比增长27.8％,扣非归母净利润3.6亿元,与上年同期相比增长23.6％。2)21Q3单季度实现营收11.0亿元,同比上升20.7％,符合预期,归母净利润1.4亿元,同比提升30.1％,扣非归母净利润1.4亿元,同比增长28.6％,略超市场预期。
毛利率提升净利率小幅下降,经营性现金流净额增加。1)21Q1-Q3毛利率64.6％,较去年同期增加2.9pct,虽然原材料成本上升,跨境代理清货,但公司毛利率整体呈上升趋势,主要是公司大单品策略的成功,精华、眼霜等毛利率较高的品类销量上升较快,以及渠道结构中线上直营占比持续上升。销售费用率同比提升6.2pct至41.9％,其中形象宣传推广费费率上升至34％左右,管理费用(含研发费用)率同比下滑1.2pct至7.2％,净利率同比下滑0.5pct至11.5％。2)21Q1-Q3应收账款降低,21Q1-Q3应收账款同比降低13.0％至2.0亿元,主要系部分客户信用陆续到期收回应收账款。3)经营性现金流净额高速增长,21Q1-Q3年经营性现金流量净额4.9亿元,同比增加133％,主要系销售回款同比高增。
彩妆保持高速增长,护肤品类增长稳健。1)按品类看,护肤类占主导,彩妆类增长较快。
前三季度护肤类营收同比增长30％左右,收入占比86％。彩妆类营收同比增长50％左右,收入占比14％左右。2)按品牌看,前三季度主品牌珀莱雅同比增长28％,营收占比81％,预计主品牌年度营收增长高于合并报表营收同比增长。前三季度彩棠营收达1.6亿元,同比增长超过185％,利润亏损1000万元以上,彩棠全年营收目标下调到2.5亿左右。跨境代理品牌继续清库存,前三季度收入同比下降43％。
线上渠道保持快速增长,线下渠道仍在调整。1)前三季度线上渠道实现收入24.6亿元,同比增长74.3％,占比81.9％,其中直销/分销同比增长110％/26％,占比68％/32％。
Q3单季度,直营同比增长超过75％。直营渠道的天猫、抖音等保持较快增长,分销同比增长60％以上。线上渠道中,天猫占比40％以上,抖音占比10％以上,京东占比10％,唯品会占比5％以上,快手和拼多多占比不足5％,线上各平台呈现平衡发展。2)前三季度线下渠道实现收入5.5亿元同比下降37.8％,收入占比18.2％,Q3单季度线下渠道同比下滑约50％。其中前三季度日化渠道下滑约36％,主要原因是:大单品统仓,不入经销商库;线下调整渠道库存结构;Q3经销商应收账款显著减少。
大单品策略稳步推进,双十一预售亮眼。1)大单品占比持续提升,公司大单品(包括双抗精华、小夜灯眼霜、红宝石精华、红宝石面霜、修护精华、双抗粉底液、红宝石眼霜、保龄球安瓶、双抗面膜)的营收占比珀莱雅主品牌约21％,天猫平台大单品占比约55％,公司大单品策略稳步推进。2)双十一预售表现靓丽,截止目前,公司双十一预售成绩超过去年双十一的全部成交,今年预售预计占今年双十一全部成交50％左右,奠定四季度业绩向好基础。
公司是国货化妆品龙头公司,持续推进大单品策略,积极孵化新品牌,抖音平台运营能力强,维持买入评级。公司线上渠道持续高速增长,主品牌升级,大单品策略初现成效,彩妆品牌彩棠未来可期。维持原盈利预测,预计2021-2023年实现归母净利润5.9/7.2/8.8亿元,对应PE为65/53/44倍,维持买入评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,营销费用大幅增加。
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[2022-02-18] 珀莱雅(603605):产品矩阵持续扩容,第二曲线有望高增
■德邦证券
1-2月经营跟踪要点:公司基本面持续向好,产品端大单品矩阵升级完善,渠道端多平台开年表现亮眼,品牌端彩棠领衔助推第二曲线,建议重点关注当前投资配置机会。?产品端:坚守大单品战略+产品矩阵拓宽完善。1)产品营销升级有望促进原有大单品放量增长:从红宝石精华初试大单品战略,到推出双抗精华引领"早C晚A"风潮,持续加大的研发力度支撑大单品迭代升级至2.0版本,全面而精准的营销投放提高推广效率,使其逐步兑现为对营收、品牌声量等的持续贡献,也为源力修护精华、防晒、涂抹面膜等"1.0版本"单品提供升级指引。2)研发赋能看好大单品矩阵推新完善:从抗老到修护,从精华到多品类大单品矩阵日渐丰富,22年1月,公司先后推出蓝瓶、橘瓶两款保龄球安瓶精华,突破传统安瓶单剂形式,水油分仓、即用即混、高能锁鲜,研发赋能下,看好公司持续亮眼单品的持续推新。
渠道端:天猫渠道开年表现突出,抖音渠道预计持续高增。1)线上传统渠道:天猫渠道开年增速可观。基于淘系庞大的流量与头部主播粉丝基础,未来较长时间天猫仍将为公司线上渠道基本盘,淘数据显示,22年1月天猫渠道护肤行业整体表现不佳,销售额同比下降33.2％,而同期主品牌珀莱雅实现GMV1.2亿元,逆势增长13.4％,开年表现亮眼。2)线上新兴渠道:抖音渠道预计持续高增。公司率先布局抖音把握流量新风口,并紧跟平台新规布局调整,21年初,双方达成战略合作以谋求双赢,据飞瓜数据,21年品牌全年GMV超8亿元,在美妆抖音小店GMV月度TOP10排行榜中,珀莱雅美妆旗舰店均位列前十名,基于抖音发展红利与品牌先发优势,22年抖音渠道预计仍将延续21年高增态势。3)线下渠道:年销预计保持稳定。22年预计疫情影响犹在,线下在降库存、网点调整升级、产品结构调整、重点百货系统打造拓展等策略下,销量预计将处于稳定状态。
品牌端:新品牌赋能公司的成长,彩棠领衔助推第二曲线增长。1)彩棠:专注底妆领域,陆续推出妆前乳、粉底液、修容盘等产品,依赖创始人唐毅背书+产品结构多元平衡+营销投放打开声量,经21年沉淀,双十一异军突起,天猫旗舰店全年累计GMV达2.97亿元,11月单月近9000万。凭借在天猫、抖音等多平台的持续营销发力,22年储备新品如若成功上市有望助力品牌超预期增长。2)其他品牌:OR作为珀莱雅进军头皮护理市场的首次尝试,主打日本温泉水头皮养护下的慢生活方式,拥有顶级专家背书,定位中高端,21年6月登陆中国市场;科瑞肤为21年全新推出的高功效护肤品牌,当前尚处于品牌调整期,未来有望突破升级;圣歌兰作为胜肽护肤"抗老"功效先驱品牌,2019年进驻天猫国际,未来将利用珀莱雅强大的渠道和营销优势,达到"1+1＞2"的效果,目前仍在有序调整推进。
投资建议:渠道变革引领成分党崛起,功效护肤持续高景气,国货品牌加速度发展,管理升级+产品重塑+把握渠道红利、侧重营销输出,三大因素推动公司从渠道到产品再到品牌升级,整体高质量发展。我们预计公司2021-2023年营收分别为46.69亿/57.89亿/70.51亿,对应增速分别为24.42％/23.98％/21.81％,归母净利润分别为5.99亿/7.47亿/9.27亿,对应增速分别为25.79％/24.73％/24.19％,截止2月17日收盘价,对应2021-2023年PE分别为62.78X/50.33X/40.53X,维持"买入"评级。
风险提示:化妆品景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期、管理层持续减持风险
[2022-02-11] 珀莱雅(603605):大单品经营逻辑持续验证,6＊N战略开启新篇章-深度研究
■中信建投
"三架马车"战略向"6*N"转换,品牌产品持续升级珀莱雅品牌创立于2003年,2006年珀莱雅有限公司成立,是一家集研发、生产与销售于一体的本土化妆品龙头企业。创始人方玉友此前为多个品牌的代理商,因此线下渠道端资源成熟且充分,使得珀莱雅在创立初期即快速打开市场获得增量。后续伴随线上渠道快速发展以及国内外品牌的崛起,公司调整战略,2017年以来逐步加强产品研发与品牌升级。"三驾马车"战略下渠道端的发展迅速,2021年公司提出新"6*N"战略,将以经营改革为核心,以品牌为延伸,逐步修炼内功,有望焕发新活力。
大单品策略成功验证,产品力行业领先公司主品牌珀莱雅2020年正式展开大单品策略,全面升级旗下产品线,以精华为切入逐渐形成口碑效应,带动系列面部护理产品销量和口碑的快速提升。2020年陆续推出红宝石精华及双抗精华,2021年公司两大单品均向2.0升级,成分更新的同时价格也同步提升,红宝石精华进入300元以上档位。同时公司在此期间陆续推出同系列面霜、眼霜、水乳等产品,一方面加强了消费者的复购粘性,同时对提升客单价帮助明显。2021年8月以来,红宝石全系列、双抗全系列分别贡献了20％/25％左右的销售额。
2021年2月,珀莱雅推出新产品"源力精华",目前约占6％销售额,预计公司未来同样会围绕"源力精华"推出系列产品,路径持续复制维持品牌整体增长。
线上运营能力突出,营销年轻化发展公司2017年以来重点加强对电商的布局与运营,截止2021年前三季度,线上收入占比已占到公司总收入的81.85％。同时公司逐步加大线上直营的比例,将销售的主导权掌握在自己手中,有利于产品以及价格体系的管控。根据飞瓜数据统计,珀莱雅抖音品牌自播占比接近80％,行业领先。截止2022年2月6日,公司在微博、小红书、抖音及天猫的粉丝/关注数均位于本土护肤品前列。在宣传推广上,公司针对一二线及年轻消费群体精准定位,在线上流量边际增量的放缓和头部KOL等成本居高不下的背景下,公司保证了公域流量的高曝光以及私域流量池的稳定高效。
盈利预测与投资建议我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.96/7.45/9.17亿元,EPS分别为2.96/3.70/4.56元,对应的PE分别为57/46/37倍,公司在行业中线上运营能力及产品力明显突出,珀莱雅品牌线上销售国产护肤行业天猫稳居前三,抖音TOP1,参考海外龙头与其他公司的估值倍数差异(龙头在38-45倍左右,而其他公司则在16-29倍左右),给予行业平均估值50％的溢价,对应52.5倍PE,目标价194.5元,对应空间16％,维持"买入"评级。
[2021-12-28] 珀莱雅(603605):战略升维、产品重塑,看珀莱雅涅槃增长-公司首次覆盖
■德邦证券
导语:渠道变革引领成分党崛起,功效护肤持续高景气,国货品牌加速度发展,三大因素驱动珀莱雅成绩斐然:(1)管理升级:战略升维("6*N"战略)+架构精细化("小集团、大事业部")+人才机制完善+激励细分化;(2)产品重塑:从"泡泡面膜"到双抗、红宝石系列成功破圈,"早C晚A"引领护肤潮流,完善产品矩阵提升连带率及客单价;(3)精准把握渠道红利,抖音平台先发优势明显;新品牌孵化维持高投入,侧重优质内容营销输出。未来打造数字化中台赋能品牌矩阵打造,第二增长曲线彩妆、功效护肤品牌同样有望带来亮眼表现,首次覆盖给予"买入"评级。
高质量发展驱动二:产品重塑(借成分护肤东风,研发助力从爆品转为大单品)。2017年之前珀莱雅以海洋精粹为宣传点,与竞争对手无明显优势,2017年之后产品进阶可分为三步走:(1)泡泡面膜打声量:2018年推出泡泡面膜打造公司声量,并初步重塑消费者品牌认知,但产品缺少竞争力,品牌重塑边际效应有限;(2)大单品战略绘发展蓝图:2020年推出的红宝石精华("早C晚A"护肤引领者)及双抗精华(氧糖双抗概念开创者),成分从海洋精粹转变为活性物,质的飞跃助力公司迈入新阶段;(3)战略延续,持续拓展大单品:红宝石系列及双抗系列产品推出,完善产品矩阵、提升连带作用,防晒升级多维破圈彰显研发实力,涂抹面膜重磅面世丰富产品矩阵。大单品折射公司对研发的追求,内部研发费用及研发人员保持增长,外部积极与众多国际知名科研机构合作成分与配方研究,发行可转债申请获通过将进一步补足研发能力,赋能大单品推出。
高质量发展驱动三:把握渠道红利+侧重营销输出。(1)渠道端:精准把握每一轮渠道变革,率先布局抖音把握流量新风口。线上布局天猫、京东、抖音、唯品等多渠道,线上高增长且占比提升,精准把握数字化浪潮。抖音凭借断外链+自建闭环体系+兴趣电商+品牌扶持计划成为新红利渠道,珀莱雅2018年正式布局抖音渠道,打造泡泡面膜爆品模式,新渠道快速反应并积累运营经验;针对受众人群,抖音与天猫在产品端差异化布局,稳定产品体系及价格体系;通过铺设自播矩阵,形成规模效应、降低运营成本、积累私域流量,增强客群可控性,多重因素驱动珀莱雅在抖音渠道具有明显的领先优势。(2)营销端:新品牌孵化维持高投入,侧重优质内容输出。2019、2020年珀莱雅的销售费用率接近40％,我们预计新品牌孵化未来将持续保持高营销投入,渠道从传统互联网转向小红书等新兴渠道,大单品借助明星效应推广,并紧抓社会热点话题,侧重优质内容输出。
未来增长点几何?中台赋能品牌矩阵打造,第二增长曲线亮眼。珀莱雅正致力于打造出一个多元化的化妆品大集团,通过打造全域新零售业务和数字化营运两大支持平台,为前台业务提供基础层面的统一支持,未来将重点培育多品牌,满足消费者多样化需求。子品牌打造方面:(1)彩棠:受益于消费者年轻化、国潮兴起趋势,预计25年我国彩妆市场规模将达1216亿,2020-2025年CAGR为15.3％;
彩棠专注底妆领域,避免红海竞争,依赖创始人唐毅背书+产品结构多元平衡+营销投放打开声量,21年双十一表现亮眼,预计明年将高质量增长;(2)科瑞肤:从成分向配方升级,填补珀莱雅高端产品线;(3)控股品牌:OR(日本高端洗护,顶级专家背书,温泉水头皮养护)及圣歌兰(胜肽世家、尖端抗老,珀莱雅与母公司深度合作)实现多元布局,从海外到中国未来再推广至世界。
盈利预测与投资建议:三大赋能推动珀莱雅2017年后实现高质量发展,未来将持续推动管理升级,专注数字化平台打造;研发助推产品矩阵逐渐丰富,打造多个大单品提高客单价及复购率;在流量成本消失的背景下,依赖抖音先发优势持续发展,并以营销辅助,推动公司整体高质量发展,从渠道到产品再到品牌升级。我们预计2021-2023年营收分别为46.69亿/57.89亿/70.51亿,对应增速分别为24.42％/23.98％/21.81％,归母净利润分别为5.99亿/7.47亿/9.27亿,对应增速分别为25.79％/24.73％/24.19％,截止至12月27日收盘价,对应2021-2023年的PE分别为71.54X/57.36X/46.19X,参考可比公司估值水平,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:化妆品景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期、管理层持续减持风险。
[2021-12-12] 珀莱雅(603605):美·共享,6xN值"不"同-深度研究
■华安证券
供需单向引导过渡至双向协作,带动国内化妆品市场规模持续扩容我国美妆行业市场规模有望在2023年达到5653亿元,即2020～2023E复合增速达14.6％(高于2016～2020年13.3％)。消费群体持续扩容,男性、Z世代、低线城市潜在需求有望加速释放。我国化妆品市场经历了刚需释放、需求主导的传统阶段,目前随着供给侧在"产品、营销、渠道"方面的"进阶"带来供给前置于需求,有助于深挖单客价值,带动市场实现量价齐升,行业有望延续高景气度。
"产品驱动+品牌建设+组织变革"全面升级,打造发展"永动机"(1)产品驱动:公司采取"以自主研发为主、产学研相结合为辅"的模式夯实企业在研发方面的竞争力。得益于公司强大的研发支持,在产品升级过程中赋予明星产品更有效的成分,通过过硬的产品力从同行中脱颖而出。"大单品+爆品"策略迅速锁定消费群体,增强粘性。(2)品牌建设:通过新媒体的成熟运营不仅仅为公司带来线上销售的大幅提升,直接触及消费者带来对品牌各产品接受度、评价等数据,从而形成洞察消费者结构边际变化的软实力。(3)组织变革:沿着"组织、人才、机制"三个层面实施变革,激励机制与人才匹配,实现高效自驱。从而形成"发展网面由简及繁,组织高效化繁为简"。
投资建议
得益于强大的研发支持,公司主品牌不断升级叠加新品牌陆续放量,带动业绩高增、品类拓展及矩阵完善。借力线上运营能力的不断夯实,爆品迅速破圈,流量水到渠成,强化品牌建设。线上为主线下并行的销售模式,享受电商红利的同时,注重流量结构的边际变化,由传统电商过渡到短视频新兴平台,先发优势凸显。我们预计公司2021～2023年EPS分别为2.91、3.52、4.24元/股,对应当前股价PE分别为72、59、49倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示
行业竞争加剧,渠道拓展不及预期,营销效果不及预期等。
[2021-12-09] 珀莱雅(603605):珀莱雅可转债网上中签结果出炉 超65万个
■证券时报
珀莱雅(603605)12月9日晚间披露可转债网上中签结果，中签号码共有650756个，每个中签号码只能认购1手(1000元)珀莱转债。
[2021-12-07] 珀莱雅(603605):大单品、多渠道逻辑检验,国货美妆龙头扬帆起航-公司首次覆盖报告
■开源证券
公司是稳健成长的国货化妆品龙头,首次覆盖,给予"买入"评级
珀莱雅是多品牌、多品类、全渠道布局的国货化妆品龙头,近年来公司产品持续升级、渠道运营优秀,核心竞争力突出。公司贯彻大单品战略,未来有望持续贡献收入、提升盈利能力,抖音等新兴渠道放量也将带来增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润5.85/7.38/9.13亿元,对应EPS为2.91/3.67/4.54元,当前股价对应PE为66.7/52.9/42.8倍。首次覆盖,给予"买入"评级。
化妆品行业:整体呈现高景气,大单品、多渠道逻辑重要性凸显
行业层面:化妆品行业整体保持较高景气(Euromonitor数据显示2015-2020年行业CAGR=10.3％,2021Q1-Q3化妆品社零同比+17.9％)。渠道角度:线上占比持续提升,其中,原主流电商渠道淘系增速放缓,抖音等新兴渠道快速崛起放量,未来能够更好把握淘外流量红利的品牌方有望更加获益。大单品逻辑:随着消费者护肤理性化、科学化,大单品重要性凸显,一方面帮助企业树立优质品牌形象,另一方面也能贡献稳定收入、提升盈利能力。我们认为,未来具备强渠道运营能力和优质大单品的品牌方,有望在行业竞争中脱颖而出,提升市场份额。
珀莱雅:大单品逻辑检验,多渠道布局放量,潜力品牌增长可期
(1)产品:发力大单品。公司自2020年以来持续推行大单品策略,双抗系列和红宝石系列大单品销售额占比持续提升,带动毛利率上升(2021Q3单季公司毛利率已达66.1％)。未来大单品策略有望持续提升公司主品牌形象和盈利能力。(2)渠道:淘系电商稳定增长,抖音等新兴渠道放量。公司渠道运营能力优秀,除天猫旗舰店保持较高增速(2018-2020年CAGR=65.3％)外,积极布局抖音等新兴渠道建立先发优势,2021年连续多月位居抖音小店美妆品类销售额前三名。(3)品牌:主品牌升级,潜力品牌增长可期。公司主品牌珀莱雅年轻化升级,品牌形象更加深入人心;新品牌中,彩棠逐渐放量,悦芙媞、科瑞肤、印彩巴哈也有望贡献增量,未来整体增长可期。
风险提示:新品牌、新渠道拓展不及预期;疫情反复影响需求;竞争加剧。
[2021-12-06] 珀莱雅(603605):拟发行可转债,募资投向生产研发,保障高质量成长-事件点评
■财信证券
事件点评:公司发布可转债发行公告,拟募集资金主要用于生产基地、研发基地以及信息化系统升级,以提升供应链、中后台实力。公司本次发行募资金额不超过7.52亿元,初始转股价格为195.98元/股,存续期为6年。募资金额拟用于湖州扩建生产基地建设、龙坞研发中心建设、信息化系统升级建设、补充流动资金,拟投入募资金额分别为3.39、1.95、0.91、1.28亿元。生产端加速开发建设,公司产能有望逐步提升以匹配未来销售增速;研发端积极布局,持续加强公司新品开发、功效检测等综合研发实力,进一步夯实竞争力。
公司看点:得益于研发沉淀,公司大单品战略效果显著。公司组织灵活,利用市场化思维构筑"研发+"架构,多部门协同共创提升产品开发效率,成功打造兼具功效和卖点的优质产品。公司2021前三季度主品牌珀莱雅实现营收24.4亿元/+28％,营收占比81％,旗下红宝石、双抗系列明星产品通过升级迭代、组合营销,有效提升产品终端声量,明星大单品2021Q3在天猫/抖音平台占比已超50％/10％,提振了公司整体的客单价和复购率。未来公司产品生产加速叠加研发实力、信息化系统升级,公司将持续实现产品结构优化、精细化渠道运营保障高质量增长。
投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道运营推动高增长,维持公司"推荐"评级。公司未来将继续深化大单品战略,利用精细化运营优势积极布局新兴渠道,产品力及品牌力有望进一步提振,看好公司发展前景。考虑到公司双十一期间自播效益好、主品牌销量同比有较大增长,我们上调公司2021-2023年营收分别至47.78/57.98/69.38亿元(增速分别为27.34％/21.35％/19.67％),归母净利润分别为6.08/7.56/9.23亿元(增速分别为27.73％/24.34％/22.14％),EPS分别为3.02/3.76/4.59元,当前业绩对应PE分别为64x/52x/42x。考虑到公司持续夯实生产端、研发端,中短期内明星大单品仍将持续发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,完善公司上下游生态化布局,公司未来两年业绩复合增速为23.21％,且基于可比公司估值水平,我们给予公司2023年2xPEG,合理价格区间在213.07-223.72元,维持公司"推荐"评级。
风险提示:行业景气度下降;市场竞争度加剧;新品孵化不及预期;宏观经济下行风险。
[2021-12-04] 珀莱雅(603605):可转债募资投向生产研发,夯实研发、产品实力-事件点评报告
■国泰君安
投资建议:公司组织灵活,对行业、渠道趋势把握能力强,近年来积极夯实产品、研发实力,大单品战略的成功执行推动主品牌步入高质增长,维持2021-2023年EPS预测2.92/3.63/4.45元,目标价235.01元,维持增持评级。
发行可转债募资建设生产、研发基地,夯实供应链、中后台实力。公司发布可转债发行公告,本次发行募资金额共7.52亿元,按票面金额平价发行,存续期限6年,初始转股价格为195.98元/股。募集金额拟分别投向湖州扩建生产基地、龙坞研发中心建设、信息化系统升级、补充流动资金各3.39/1.95/0.91/1.28亿元。募投项目聚焦生产、研发等基础实力建设,生产端有利于提高公司产能,满足未来销售增长的需求;研发端有助于公司提升新产品开发能力、试验能力、检验检测能力、生产工艺等多方面的研发实力,加强产品推陈出新的能力,增强市场竞争力。
主品牌大单品战略成效显著,产品、研发实力有望驱动未来高质增长。21前三季度珀莱雅主品牌同比+28％,其中大单品收入占品牌总量/天猫平台的比例分别超20％、50％,由此推动品牌客单价、复购率显著提升,品牌力持续沉淀。大单品策略的成功有赖于公司研发积淀,目前公司已经设立包括前瞻技术部、基础科学部、配方开发部等在内的研发体系,并通过项目小组的方式进行跨部门产品共创,未来研发、产品实力提升有望推动公司持续高质增长。
风险提示:市场竞争加剧,新品牌不及预期,营销投放大幅增长。
[2021-11-23] 珀莱雅(603605):完善品牌矩阵,加码线上直营,大单品策略驱动长期增长-深度报告
■山西证券
构建新国货化妆品产业平台,收入净利稳健增长。公司致力于构建新国货化妆品产业平台,主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有珀莱雅、彩棠等品牌,已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等多层次美妆领域。2021年前三季度公司实现营收30.12亿元(+31.48％),净利润3.64亿元(+27.82％),业绩稳健增长。
市场规模持续增长,国货品牌+线上新渠带来增量。随着消费者经济实力与消费观念的改变,化妆品消费已趋近刚需,市场规模持续增长,其中护肤类是规模最大的子行业。美妆护肤市场完全竞争,国货产品多分布于中高端和大众化领域,国货品牌定位本土化、主攻下沉市场和Z时代消费群体,同国际大牌差异化竞争。传统线下渠道份额逐渐下滑,电商渠道份额迅速攀升。抖音为爆款和新锐品牌的成长提供沃土,国货品牌偏好抖音投放,创新内容营销助力销售增长。
大单品策略驱动,强化品牌矩阵建设。公司将推行大单品策略作为突破方向,其中面部护肤赛道竞争力较强,选择关注度高的精华品类切入。公司持续升级产品,加强品牌建设,重塑老品牌的同时,不断策划新品牌,逐步完善大单品矩阵、搭建自有品牌矩阵。公司自主研发为主、产学研相结合为辅的研发模式支撑产品推新和升级。
线上直营带动增长,积极布局新型渠道。公司线上以直营为主、分销为辅,主营天猫抖音,增长较快。自有电商团队带动线上快速增长,线上直营渠道占比和同比增速均处于前列。公司积极布局新型渠道,抓住抖音直播风口,重点布局品牌自播运营,线上GMV实现高速增长,在国产品牌中的市占率不断提升。
内容营销精准种草,深化用户影响力。针对不同的平台和群体,采取差异化的内容营销策略。珀莱雅同抖音深度合作,创新营销玩法,以品牌理念为传播主线,用态度、情绪和精神触发用户,深化品牌在Z时代消费者中的影响力。
投资建议:短期来看,公司凭借抖音低成本流量红利持续引领线上渠道高增长;长期来看,公司在大单品策略+渠道矩阵+内容营销中累积的品牌效应将成为公司的核心竞争力,持续提升公司产品客单价和复购率、增强品牌粘性。我们看好公司以"产品、内容、运营"为主线的前中后高效协同的组织机制,持续推动线上新兴渠道销售带动整体业绩增长的能力,预计2021-2023年EPS分别为2.91/3.59/4.51元,对应公司11月23日收盘价196.98元,2021-2023年PE分别为67.69X/54.87X/43.68X,首次深度覆盖,上调评级至"买入"。
风险提示:市场竞争竞争加剧;新品牌孵化、新品类培育风险;疫情对经营产生不确定性影响;大股东减持对市场情绪的 负面影响。
[2021-11-17] 珀莱雅(603605):国货大单品时代开启,公司品牌价值绽放终可期-深度研究
■银河证券
公司系国内优秀化妆品品牌商,正处于高速发展阶段。公司自2003年成立始终专注于护肤品、彩妆品等女性美容化妆品业务,相继推出了"珀莱雅""彩棠""科瑞肤"等自有品牌,覆盖多元化需求;2012-2017年专注于渠道建设,大力发展线上;2019年步入高速发展时期,推行"大单品战略",品牌开始向中高端化转型升级,至2020年总营收年复合增速提升至28.15％,营收规模近40亿元。
核心竞争力:打造中高端自有品牌,自建渠道网络高效触达终端消费者。1)营销方面,代言人年轻化且多元化,定位满足不同产品客群喜好;同时优化内容输出,迎合社会痛点话题,引起主流女性消费者共鸣。2)渠道层面,建立并优化形成以优质CS、KA客户为主的线下布局;线上以成熟电商平台自营为主,精细化运作,此外加码抖音等新兴渠道布局。3)产品方面,护肤品为主力,拳头品牌"珀莱雅"凭借双抗、红宝石等大单品系列向中高端市场转型,由此顺应消费升级趋势,不断优化产品结构,以优质原材料与研发创新能力为产品赋能,驱动营收规模与盈利水平提升。
驱动因素:由产品放量、升级逐步转入品牌价值绽放。1)短期公司凭借已有线上渠道优势,消费者忠诚度与市场地位稳固,借助成功运营经验持续拓展新兴线上渠道,同时借助红宝石、双抗等大单品系列销售放量,进一步抢占细分市场。2)中期有望持续实现全渠道融合发展,一方面完善品牌线下渠道,加速一二线城市网点布局,同时借助电商及其他线上新兴渠道加强品牌宣传,触达全国市场;另一方面加大中高端产品的研发和营销力度,实现量价的全面提升。3)长期全品类覆盖,在发展较为成熟的护肤品、彩妆行业中享受品牌力与市占率的扩张,同时布局功效型护肤品此类朝阳行业,实现与细分赛道的共同成长;产品积淀带来品牌价值提升重塑。
风险提示:日化行业发展不及预期的风险;市场竞争加剧、行业集中度降低的风险;品牌渠道推广不及预期的风险。
[2021-11-05] 珀莱雅(603605):珀莱雅公开发行可转债申请获核准批复
■上海证券报
珀莱雅公告，公司于近日收到中国证监会出具的批复，核准公司向社会开发行面值总额751,713,200元可转换公司债券，期限6年。
[2021-10-31] 珀莱雅(603605):业绩表现符合预期,大单品策略已见成效-三季点评
■华福证券
公司发布2021年Q3季报,营收净利润增速符合预期。2021年前三季度,公司实现营收30.12亿元,同比增长31.48％;实现归母净利润3.64亿元,同比增长27.82％。其中,Q3单季度实现营收10.94亿元,同比增长20.71％;实现归母净利润1.38亿元,同比增长30.09％,实现扣非归母净利润1.36亿元,同比增长28.64％。
毛利率进一步提升,净利率略微下滑。受益于公司大单品策略的见效,公司精华、眼霜类销量增加以及公司线上直营占比的提升,2021年前三季度,公司实现毛利率64.59％,同比提升2.87pct;由于营销投入加大,公司实现净利率11.52％,同比下滑0.53pct。
主品牌珀莱雅营收占比基本保持稳定,彩棠营收增速较快。2021年前三季度,公司主品牌珀莱雅营收同比增长28％,营收占比达到81％,营收占比基本保持稳定(2021H1占比为77.81％);彩妆品牌彩棠的营收同比增长约185％,营收占比约5％;跨境代理品牌仍然处于清理库存的业务收缩阶段。
双十一预售情况较好,线上多渠道布局。公司今年的双十一预售GMV已经超过去年双十一的全部成交。目前公司在线上的主要合作平台为天猫及淘宝旗舰店、天猫超市、唯品会、京东旗舰店、京东自营店、抖音及鲁班,并未太过倚重某一单一线上平台,抖音新渠道的营收占比份额已由2020年的5.54％上升至2021年Q3的16.56％。
盈利预测:公司目前线下渠道逐步转型,线上渠道发展较好,尤其是抖音渠道表现亮眼。我们维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年的营收分别约为47.28亿元、58.62亿元与71.52亿元,维持"审慎推荐"评级。
风险提示:新品推广不及预期,研发不及预期,疫情反复
[2021-10-30] 珀莱雅(603605):"大单品策略"增加毛利,线上直营为主力-2021Q3点评
■安信证券
业绩简述:2021Q1-Q3,公司实现营业收入30.12亿元/+31.48％,归母净利润3.64亿元/+27.82％,归母扣非净利润3.56亿元/23.63％,非经损益790万元主要来自于政府补助1183万元及投资收益等。经营性现金流量净额4.9亿元/+137.07％,基本每股收益1.82元/+28.17％。其中,单Q3营收10.1亿元/+30.4％;归母净利1.38亿元/+28.64％,归母扣非净利润1.36亿元/+28.64％。
大单品策略较为成功,线上直营占比持续上升。眼霜、精华等大单品毛利较高,'大单品策略'大幅促进营收和综合毛利;双11预售已超过去年双11全期。Q1-Q3线上同比增长74.25％,占比81.85％;线下同比下降37.83％,占比18.15％。
加大营销费用投入,毛利稳步提升。2021前三季度公司实现毛利率63.7％/+2.87pct,单Q3毛利率66.1％/+1.61pct,系高毛利率的大单品销售占比增加,以及线上直营销售占比增加所致;原材料涨价和跨境代理清货对毛利率影响不大。费率方面,2021年Q1-Q3,销售费用率41.9％/+6.17pct,管理费用率5.49％/-0.65pct,研发费用率1.74％/-0.6pct。销售费用率的上升主要系公司支付的形象宣传推广费所致;管理费率和研发费率微降,经营效率提高。单季度销售费率41.56％/+1.73pct,管理费率4.51％/+0.05pct,研发费率1.93％/-0.47％,管理研发费用趋于稳定。
现金流大幅增长,营运能力提升。2021前三季度公司经营性现金流量净额4.9亿元,同比大幅增长137.07％,主要系销售收入同比增加9.99亿元/+42.09％(销售同比增长及应收账款减少对应的销售回款额同比增加)所致;应收账款周转天数大幅减少3.54天至21.87天,系加速回收经销商信贷所致。
投资建议:品牌矩阵构建逾臻完善,新渠道投放加码有望高增,组织变革持续推进适应市场变化。①2020年大单品策略成效显著,红宝石、双抗系列初试成功,彩妆品牌突飞猛进,并将推出高端品牌拓展用户群体;②加码投放抖音等直播平台,直营渠道重点精细化运营,抖音小店等新兴渠道快速增长;③网格化组织架构搭建完成,数字化中台团队建设继续推进,组织架构持续演进有望更好地适应市场变化。预计公司2021-23年的业绩增速25％/21％/20％,对应P/E为68/56/47x。
风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。
[2021-10-29] 珀莱雅(603605):大单品战略持续推进,Q3净利率创近两年新高-三季点评
■兴业证券
公司公告:2021Q3单季度营业收入10.95亿元/+20.71％(同比,下同);归母净利润1.38亿元/+30.09％;扣非归母净利润1.36亿元/+28.64％;销售毛利率和净利率分别为66.10％/12.65％,同比分别+1.61pct/+1.36pct。
2021Q3单季度营收10.95亿元/+20.71％保持快速增长。按渠道拆分:1)Q3线上渠道:营收9.12亿元/+71.59％,增速较上半年75.85％略有降低,但整体增速依然很高;线上占总营收比例高达83.67％,较上半年再次提升2.86pct。2)Q3线下渠道:营收1.78亿元/-52.56％,降幅较上半年的-27.23％进一步扩大。按品类拆分:1)Q3护肤类(含洁肤):营收9.50亿元/+23.6％,增速较Q1＆Q2略有放缓。值得注意的是,Q3护肤类(含洁肤)平均售价从Q2的27.60元/支上升到32.29元/支,创19年以来新高,环比大涨16.99％;2)Q3美容彩妆类:营收1.35亿元/+2.1％,增速较前两个季度大幅下降;3)Q3其他类:营收510万元/+52.1％,但单价仅为12.88元/-70.2％。
2021Q3单季度归母净利润1.38亿元/+30.09％,扣非归母净利润1.36亿元/+28.64％,单季度净利率达12.65％,创2020年以来单季度新高。主要源自:1)Q3毛利率66.10％,同比提高1.61pct,环比提高2.98pct。;2)Q3期间费率47.89％,同比提高1.41pct,环比降低1.86pct。其中销售费率同比提高1.73pct,环比降低0.87pct;管理费率同比略增0.05pct,环比下降1.80pct;研发费率同比下降0.47pct,环比提升0.58pct。
大单品持续发力,未来将成为公司核心推动力。公司大单品双抗精华和红宝石精华均完成1.0到2.0的升级,上半年两款精华在天猫精华排名分别为国货第1＆5名。未来公司将在天猫、京东、抖音以及线下渠道推进大单品战略,希望将大单品数量从现在的5-6个提升到10个。
双11销售情况火爆,全年有望营收、净利润双20％+增长。目前预售金额已超过去年双11整体销售额,预计今年双11期间公司收入有望翻倍增长,助公司完成全年营收、净利润双20％+增长的目标。分渠道来看,预计2021年线上营收同比增长超40％,2022年延续高速增长;2021年线下同比下降约30％,2022年恢复至小幅正增长。
投资建议:以红宝石系列为核心的大单品战略持续推进,2021Q3毛利率环比提升、期间费率环比下降,净利率创2020年以来新高。主品牌通过大单品矩阵策略提升品牌力,实现主品牌升级,有望推动未来线上高速增长、线下高质量增长,新品牌彩棠有望加快推新进度逐步扭亏成为第二增长曲线。看好公司成为中国欧莱雅,上调21-23年EPS至3.04/3.82/4.61元,对应2021年10月27日收盘价的PE分别为63/50/42x。维持"审慎增持"评级。
风险提示:化妆品系统性风险,品牌提升不达预期,国内可选消费增速回落。
[2021-10-29] 珀莱雅(603605):大单品战略成效显著,三季度盈利加速-三季点评
■财信证券
业绩概览:公司2021前三季度实现营收30.12亿元/+31.48％,归母净利润3.64亿元/+27.82％,扣非归母净利润3.56亿元/+23.63％。Q3单季实现营收10.95亿元/+20.71％,归母净利润1.38亿元/+30.09％,扣非归母净利润1.36亿元/+28.64％。
营收情况:护肤品类表现亮眼,新锐彩妆高速增长。从品牌来看,主品牌珀莱雅依然为核心,新锐品牌持续发力。前三季度主品牌珀莱雅实现营收24.4亿元/+28％,营收占比81％,彩棠实现营收1.64亿元/+185％,利润亏损1000万+;从品类来看,护肤品类仍为主导力量。前三季度护肤品同比增长30％,营收占比85％,彩妆实现同比增长50％,营收占比14％。?
盈利能力:毛利率提升,期间费用率提升,净利率稳定。得益于精华眼霜等高毛利大单品占比提升,以及线上直营渠道高增,前三季度公司毛利率同比提升2.87pcts至64.59％,Q3单季毛利率同比提升1.61pcts至66.1％。前三季度期间费用率同比提升5.23pcts至49.03％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化+6.17pcts、-0.65pcts、-0.60pcts、+0.31pcts至41.90％、5.49％、1.74％、-0.10％,销售费用率的增加符合公司的大单品策略。公司前三季度净利率同比小幅下滑0.53pct至11.52％(环比提升0.64pcts),Q3单季净利率同比提升1.36pct至12.65％。
公司看点:产品结构优化,渠道持续精细化运营
1)产品端:大单品战略成效显著,高毛利大单品占比提升。主品牌珀莱雅旗下红宝石、双抗系列明星产品通过升级迭代、组合营销,有效提升产品终端声量,明星大单品在天猫/抖音平台占比现已超50％/10％,提振了公司整体的客单价和复购率。未来高客单价有望带动毛利率进一步提升,销售费用率也将跟随高复购率下降。
2)渠道端:线上高速增长,线下战略调整。线上方面,2021前三季度线上营收24.57亿元/+74.25％,占比为82％,线上表现持续亮眼。得益于大单品战略的成功,线上直营渠道(天猫、抖音)同比增长约110％,占线上收入比约68％,目前天猫占比40％+,抖音占比10％+,京东占比10％,唯品会占比5％+,快手占比5％-,拼多多占比5％-;线下方面,2021前三季度线下营收5.45亿元/-37.83％,占比为18％,其中日化渠道下降约36％。线下渠道下滑主要是大单品统仓管理、线下调整渠道库存结构及Q3减少经销商应收账款所致。
投资建议与盈利预测:品牌升级、产品优化、精细化渠道运营推动高增长,维持公司"推荐"评级。公司未来将继续深化大单品战略,利用精细化运营优势积极布局抖音、京东等新兴渠道,产品力及品牌力有望进一步提振,看好公司发展前景。我们维持公司2021-2023年营收分别为45.69/54.86/65.21亿元,归母净利润分别为5.97/7.38/9.12亿元,EPS分别为2.97/3.67/4.53元,营业收入增速分别为21.77％/20.06％/18.87％,业绩增速分别为25.35％/23.76％/25.44％,当前业绩对应PE分别为68x/55x/44x。考虑到短期内明星大单品还将持续发力,打开公司量价齐升的空间,长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展,完善公司上下游生态化布局,公司有望实现稳定增长,未来两年业绩复合增速为23.60％,且基于可比公司估值水平,我们给予公司2022年2.4xPEG,合理价格区间在207.87-212.20元,维持公司"推荐"评级。
风险提示:行业景气度下降;市场竞争度加剧;新品孵化不及预期;宏观经济下行风险。
[2021-10-29] 珀莱雅(603605):Q3业绩超预期,大单品战略推动盈利提升-2021三季报业绩点评
■民生证券
一、事件概述2021年10月27日,公司发布2021年三季报。1)Q1-Q3核心数据:公司Q1-Q3实现营收30.12亿元/+31％,其中线上累计营收为24.57亿元/+74％,占比超80％;归母净利润3.64亿元/+28％,扣非归母净利润3.56亿元/+24％。2)Q3核心数据:Q3实现营收10.95亿元/+21％,归母净利润1.38亿元/+30％,扣非归母净利润1.36亿元/+29％。
二、分析与判断线上业务飞速增长,天猫抖音渠道核心产品高复购,大单品助力客单提升1)核心品牌:Q1-Q3主品牌珀莱雅营收占比81％,大客单产品占珀莱雅营收约21％。
珀莱雅以"红宝石"系列为主,"红宝石"主打抗衰,覆盖人群最宽;彩棠Q1-Q3累计营收1.64亿元,同比增长超过185％。目前主力单品是修容盘,妆前乳表现可圈可点。
2)天猫旗舰店:大单品占比提升至55％,客单价提升至176元,复购率提升至29％,品牌力进一步加强。3)抖音旗舰店:Q1-Q3累计销售超过5.5亿,复购率14％,Q3通过调整产品结构,逐渐提高抖音定位,客单价有所提升达到144元。
费用率稳定,毛利及净利率获得提升1)毛利率:Q1-Q3毛利率64.6％/+2.87pct,Q3单季毛利率66.1％/+1.61pct。大单品助力毛利率提升。2)费用率:Q1-Q3销售费用率41.9％/+6.2pct,管理费用率5.5％/+0.8pct,研发费用率6.4％/+0.4pct。Q3销售费用率46.5％/+5.0pct,管理费用率6.9％/-0.65pct,研发费用率1.74％/-0.6pct,公司未来研发规划包括筹备并联合外部厂商共同研发珀莱雅独有的专利原料。3)净利率:Q1-Q3净利率11.52％/-0.53pct,Q3净利率12.65％/+1.36pct,净利率获得较大提升。公司整体策略为提升毛利率、提升销售费用率,保持净利率稳定。
三、投资建议我们看好公司业务发展,预计公司21年-23年实现营业收入46.2亿元,56.9亿元,69.1亿元,归属母公司净利润5.9亿元,7.3亿元,8.9亿元,同比分别增长23％,24％,21％。预计21-23年对应PE分别为66X/53X/44X,线上渠道拓展及大单品策略将助力销售及毛利提升,维持"推荐"评级。
四、风险提示:行业竞争加剧;新产品市场推广风险
[2021-10-29] 珀莱雅(603605):线上延续高增,品牌势能再升级-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司2021年前三季度实现营业收A30.12乙元,同比增长31.48％,归母净利润3.64亿元,同比增长27.82％。21Q3单季度营业收入10.95亿元,同比增长20.71％,归母净利润1.38亿元,同比增长30.Og％。
线上延续高增,线下持续优化调整。分渠道来看,线上渠道持续发力,前三季度实现营收24.57亿元(占比81.85％),同比+74.25％,线下渠道营收同比下降37.83％,主要原因系公司线下渠道库存结构仍处于优化调整阶段。分品牌来看,前三季度主品牌珀莱雅营收同比增长28％,彩棠同比增长185％+,跨境品牌仍处于库存清理阶段,营收同比下降43％。
持续塑造品牌形象,大单品策略优势显著。在原材料成本上升、跨境代理清货等不利因素之下,公司毛利率仍实现稳步攀升,Q3毛利率66.10％,同比提升1.61pcts,环比Q2提升2.98pcts,主要得益于公司大单品策略优势显著,带动整体毛利提升。公司不断创新营销策略,从产品推广升级至品牌形象塑造,前三季度销售费用率同比+6.17pcts至41.90％,管理费用率／研发费用率5.4g％/l.74％,同比-0.64pcts/-0.60pcts,前三季度公司净利率11.52％,同比-0.53pcts,Q2受新品牌营销超投拖累,Q3在毛利率提升之下已得到改善,Q3单季度净利率同比提升1.36pcts至12.65％。
前瞻性战略视角,赋能长期品牌升级。在行业竞争日益激烈的背景之下,公司不断调整策略适应市场需求,勇于开拓新兴渠道、尝试营销创新,公司主推双抗系列、红宝石系列等大单品均取得靓丽业绩,未来随着产品矩阵的日益完善,有望持续推动品牌形象升级、带动高质量增长。
投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为3.03/3.74/4.61元,对应最新PE分别为70/56/46倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧:新品推广不及预期;渠道拓展不顺利。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品成效显著-三季点评
■中泰证券
公司披露2021年三季报:2021前三季度收入、归母、扣非30.12、3.64、3.56亿,同比+31.48％、+27.82％、+23.63％;对应Q3:收入、归母、扣非10.95、1.38、1.36亿,同比+20.7％、+30.1％、+28.6％。
一、财务分析:1.收入方面:公司2021前三季度实现营收30.12亿,同比+31.48％(Q1、Q2、Q3同比+48.88％、+30.42％、+20.7％)。、分渠道看,前三季度电商收入增长74％,占比提升至82％,其中直营同比增长约110％,贡献绝大部分增量。线下收入-38％,预计部分原因系线下库存模式调整。分品牌看,前三季度累计主品牌珀莱雅增长预计略慢于整体收入增速,彩妆品牌彩棠同比增长预计翻倍以上,多品牌战略展现阶段性成果。
2.利润方面:2021前三季度归母净利3.64亿,同比+28％(Q1、Q2、Q3同比+41.38％、+15.01、30.1％)。Q3增速环比提升系毛利提升与费用率控制共同作用。
3.盈利能力方面:从毛利率看,公司2021前三季度毛利率64.59％,同比+2.87pct,单三季度毛利率同比提升1.61pct。预计系大单品策略下高毛利精华、眼霜销量占比上升所致。从净利率看,公司2021前三季度净利率为11.52％,同比-0.53pct,Q1、Q2、Q3净利率为11.8％、10.06％、12.56％。
4.费用方面:前三季度销售费用率41.9％,同比+6.17pct,单三季度销售费用率41.56％,同比提升1.73pct,考虑单季度毛利率有1.61pct提升,公司投入产出比较前两个季度环比改善。管理费用率4.51％,同比基本持平;研发费用率1.93％,较同期下滑0.5pct。
二、双十一展望预售亮眼:截至目前公司预售已超过去年双十一全部成交,预计预售占今年双十一全部成交50％左右。
三、投资建议公司核心优势为组织效率带来的快速反应及敏锐需求洞察,同时线上营销运营能力突出,研发加码带动产品、品牌升级。未来主品牌推新升级+品牌矩阵扩张放量,平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。预计21-23年公司归母净利6.04/7.46/9.14亿,同比+27％、24％、23％,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争加剧风险、新品营销不达预期、信息滞后或更
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):业绩稳健,线上高增,大单品战略卓有成效-2021三季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3实现营收30.12亿元(yoy+31.48％),归母净利润3.64亿元(yoy+27.82％)。单季看,2021Q3实现营收10.95亿元(yoy+20.71％),归母净利润1.38亿元(yoy+30.09％)。
线上高歌猛进,线下处战略调整期。1)线上:2021Q1-Q3营收24.57亿元(yoy+74.25％),占比81.85％。其中,直营收入显著增长,主要得益于天猫渠道较为稳定,抖音、京东渠道快速增长。2)线下:2021Q1-Q3营收5.47亿元(yoy-37.83％),占比18.15％。2021Q3单季营收9.12亿元(yoy-50％),主因大单品统仓管理、调整渠道库存。线下调整完成后线上线下营收占比有望企稳。
持续深耕大单品战略,主品牌客单、复购率明显提升。以红宝石系列为主线,持续推出双抗精华、修护精华等明星大单品,产品力得到认可。2021Q1-Q3大单品营收在主品牌珀莱雅中占比持续提升,在天猫平台占比超半数,在京东、抖音及线下渠道占比均有所提升。大单品战略的成功拉动主品牌客单、复购率显著提升。
Q3毛利率同比提升,业绩稳健。虽然2021Q3活性物等原材料成本上涨,但高毛利的大单品销售占比提升拉动毛利率同比提升1.6pct至66.1％。形象推广宣传费费率提升下,2021Q3销售费用率为41.56％(yoy+1.7pct);管理费用率4.51％(yoy+0.04pct),保持稳定;注重研发投入,研发费用率1.61％(yoy-0.8pct),将推进自有原料研发;归母净利率12.63％(yoy+0.9pct)。
双十一预售数据靓丽,品牌势能强劲。双十一预售当日,珀莱雅成交额占天猫直播排行第12位;抖音好物节期间占据抖音排行榜前三位。2021年公司预售成交额已超过2020年双十一的全部成交额,展现出珀莱雅强劲的品牌势能。
彩棠主推底妆,子品牌持续孵化。彩棠产品侧调整已基本完成,未来仍以底妆为主,配套推出颜色产品,加强研发打造优质产品。同时,公司持续孵化悦芙媞、科瑞肤等子品牌,培育品牌蓝图。
盈利预测与投资评级:2021Q3业绩亮眼,我们维持2021-2023年营收预测46.13/55.95/67.58亿元,同比增长22.9％/21.3％/20.8％,2021-2023年归母净利为5.83/7.18/8.89亿元,同比增长22.6％/23.1％/23.8％。对应动态PE为66/54/43倍。公司持续验证大单品战略,产品力与品牌力共振,布局抖音、京东等新兴渠道,看好公司发展前景,维持"增持"评级。
风险提示:疫情反复,新品推广不及预期,渠道拓展不及预期
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品及电商保持高增长,净利率环比改善明显-2021年三季报点评
■国信证券
公司业绩稳健双增,消费大环境承压下表现坚挺
公司21年前三季度营收同增31.48％至30.12亿元,归母净利同增27.82％至3.64亿元。其中Q3单季度收入增长20.71％,归母净利增长30.09％,整体在三季度消费大环境承压下依旧表现坚挺。
营收分拆:线上渠道持续高增,彩妆品类表现亮眼
分渠道来看,预计前三季度公司线上增长74.3％,占比提升至81.9％,依旧靓丽,其中天猫渠道占比40％+,抖音占比10％+,快手占比5％+,且公司抖音电商新渠道运营良好,复购率以及客单均处于行业较好水平。但线下受疫情反复经销商应收款减少以及自身去库存调整影响,预计同比下滑37.8％,Q3单季度下滑约50％。分品牌来看,前三季度主品牌珀莱雅营收同增28％,占比81％,保持稳健,彩棠品牌营收同增超185％至1.64亿元,亏损预计超过1000万。此外,公司的大单品延续强势表现,营收已占主品牌21％,占天猫平台约55％。
盈利营运:品类策略和渠道优化下毛利率提升公司Q3毛利率同比+1.6pct至66.1％,虽有原材料上涨压力,但在公司产品升级提振客单价以及线上直营占比提升下继续保持提升;销售费用率同比+1.7pct至41.6％,其中形象宣传推广费约34％,品牌升级策略下有所提升;管理费用率则相对平稳。存货周转天数同比提升15天至120天,主要系电商直营渠道发力加大备货所致。
风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期
投资建议:品类升级+品牌孵化+电商推动高增长,维持"买入"
从目前公司双11表现来看,公司今年预售已经超过去年双11的全部成交,表现优异。整体来看,公司今年在行业流量变局下,加大了明星单品打造和新品牌塑造以实现营收端的稳定快速发展,同时积极把握新电商平台的增量机遇,推动全年仍有望实现营收利润双20％的稳健增长。中长期看,新品牌的快速爆发将进一步强化集团化多品牌发展的预期,打开第二增长曲线,同时基于线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用,电商有望持续增长。维持公司21-23年EPS为2.86/3.47/4.31元/股,对应PE为67/55/44倍,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品推广策略显著,品牌形象持续升级-三季点评
■国盛证券
三季度收入稳步增长,利润端同增30％。公司2021年前三季度实现总营收30.12亿元(YOY+31.48％),归母净利3.64亿元(YOY+27.82％),扣非净利3.56亿元(YOY+23.63％);单三季度收入10.95亿元(YOY+20.71％),归母净利1.38亿元(YOY+30.09％),归母扣非净利1.36亿元(YOY+28.64％)。单三季度毛利率同增1.61pcts至66.10％,销售费用率同增1.73pcts至41.56％,管理费用率同期持平为4.51％,研发费用率同降0.48pcts至1.93％,归母净利率同增0.91pcts至12.63％;前三季度归母净利率同降0.35pcts至12.09％。营运能力上,应收账款相较2020年末下降28.71％至2.03亿元,线下渠道调整经销商库存结构效果显著。
线上渠道高歌猛进,线下渠道持续优化。分渠道来看:1)线上渠道:前三季度收入同增74.25％至24.57亿元,在整体营收中占比增至81.85％。其中,天猫、抖音快速增长。据天猫数据,珀莱雅双11预售开启4小时即破亿,超去年首日GMV。7月23日-29日公司联合抖音打造"珀莱雅抖音超品日",整体活动GMV达6000万元。据果集数据,上半年珀莱雅在抖音销售额达3.14亿元,在护肤类目排名第二,平均客单价达167元;2)线下渠道:前三季度收入同降37.83％至5.45亿元,占比18.15％,公司持续优化线下渠道产品结构,不断提升网点质量,加强线下经销体系管控。
大单品强力推动业绩增长,彩妆产品蓄势待发。分品类来看,1)护肤类(含洁肤):前三季度营收25.8亿元,同比增长约30％,单三季度营收9.5亿元,同比增长23.6％,平均售价持续提高至32.29元/支,环比增长16.99％。大单品策略成效显著,根据销量测算大单品营收占比珀莱雅主品牌约20％,精华、眼霜等高毛利品类销量快速增长,带动整体毛利提升。目前公司大单品已涵盖精华、面霜、眼霜、粉底液、面膜等多个品类;2)彩妆类:前三季度营收4.1亿元,同比增长50.9％,单三季度营收1.35亿元,同比增长2.3％,平均售价38.58元/支,环比增长1.79％。"彩棠"品牌持续打磨产品力,围绕修容、粉底、腮红等底妆品类持续蓄力。
投资建议。公司践行长线大单品策略,主品牌形象持续升级,多品牌矩阵活力焕发,伴随前中后台组织协同、高效的渠道运营策略能力,有望打造新一代国货化妆品集团。基于公司2021三季报表现,我们维持预测2021-2023年收入46.34/57.91/73.46亿元,归母净利润5.83/7.31/9.36亿元,对应EPS为2.90/3.63/4.66元,公司当前市值385亿元,对应2022年PE为53倍,维持"增持"评级。
风险提示:新品推广不达预期;行业竞争加剧;获客成本上升。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):线上高增带动业绩提升,大单品矩阵不断完善-季报点评
■山西证券
事件描述?
公司于近日发布2021年三季度报告,前三季度公司实现营业收入30.12亿元,同比上升31.48％;归属于上市公司股东的净利润3.64亿元,同比上升27.82％。
事件点评
营收净利快速增长,销售费率同比提升。前三季度公司营收净利均实现快速增长,主要受到线上渠道录得高增,同比增长71.59％的拉动。分季度看,营业收入Q1-Q3同比分别增长48.88％/30.42％/20.71％,归母净利润同比分别增长41.38％/15.01％/30.09％,单Q3销售收入增长小幅下降,但净利润增速环比提升。前三季度公司毛利率66.10％,同比增长1.61pct,净利率12.65％,同比提升1.36pct,主要受到珀莱雅和彩棠品牌毛利率高于平均以及去年同期低基数影响。前三季度期间费用率为49.03％,同比提升5.23pct,主要受到销售费率同比大幅提升6.17pct的影响,单Q3销售费率有所下降,主要来自形象宣传推广费同比大幅增长,包括新增品牌(如彩棠等)推广费增加,以及线上销售的形象宣传推广费同比增加。
护肤品类稳健增长,大单品矩阵不断完善。分产品看,前三季度公司护肤/彩妆品类营收分别是25.80/4.06亿元,同比分别增长29.94％/50.63％。其中主品牌珀莱雅占比近80％,珀莱雅品牌营收同比增长提速带动护肤品类快速增长,其中三季度售价较高的精华类产品销售占比增加,同时近年来其他自有品牌占比和增速均不断提升。公司持续推行"大单品策略",珀莱雅品牌对双抗精华和红宝石精华进行升级,继续推进科技感和年轻感的塑造;完善大单品矩阵,品类和功效均实现延伸,打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品,提升客单价和复购率,增强品牌粘性。彩妆类产品继续保持高速增长,主要来自于新增产品的销售单价较高带动。
线上渠道高速增长,紧跟抖音、快手直播风口。前三季度营收增长主要来自于线上渠道销售额及占比的提升,线上渠道同比增长71.59％,单Q3销售淡季增速有所回落,线上渠道占比约80,较2020年继续提升。公司持续进行天猫旗舰店的品牌化+精细化运营改革,调整品类结构, 优化产品内容,依托于大数据营销策略,加强头部KOL合作,大幅度提升投放效能;同时紧跟抖音、快手的直播风口,自播和达人播相结合。重视自播运营,提高自播占比,同时加强优质主播的年框合作,覆盖中腰部主播及非垂直类主播的合作,优化货品结构,提高毛利和净利。
投资建议
公司以6*N战略为核心,赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的差异化品牌,致力于构建新国货化妆品产业平台。公司以大单品策略驱动,继续升级产品、完善大单品矩阵,提高大单品推广效率,从而提升客单价和复购率,增强品牌粘性。我们看好公司以"产品、内容、运营"等为主线的前中后高效协同的组织机制,持续推动线上渠道销售带动整体业绩增长,同时重点打造数字化中台提升公司核心战略能力,预计2021-2023年EPS分别为2.94/3.68/4.47元,对应公司10月27日收盘价191.50元,2021-2023年PE分别为65.06X/52.08X/42.84X,维持"增持"评级。
存在风险
疫情对经营产生不确定性影响;新品牌孵化、新品类培育风险;市场竞争、营销投放竞争加剧。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):线上销售持续高增,双十一预售增强信心-三季点评
■平安证券
事项:公司发布2021年三季报:前三季度营收30.12亿,同比增长31.48％,归母净利润3.64亿,同比增长27.82％。
平安观点:公司三季度营收和利润持续增长:公司前三季度实现收入30.12亿元,同比增长31.48％,归母净利润3.64亿元,同比增长27.82％;Q3单季度营收10.95亿元,同比增长20.71％,归母净利润1.38亿元,同比增长30.09％,营收和净利润均维持增长。
线上销售高速增长,注重多平台布局:1)公司线上销售仍为收入的主要增长贡献,前三季度线上销售额达到24.57亿元,同比增长74.25％,线上销售占比增至81.85％,相比2020年底的70.01％提高11.84pcts。2)公司在线上注重多平台发展,在天猫、抖音、京东、唯品会、快手及拼多多等均有布局,估计目前天猫占比超过40％,抖音占比10％+,京东占比10％。
大单品策略带动品牌发展,双十一预售表现亮眼:1)公司大单品占比持续提升。估计大单品在天猫平台占比已超过55％,带动天猫平台消费者复购率增至29％,主品牌珀莱雅销售额同比增长28％。2)公司今年双十一预售火爆。公司数据显示目前双十一预售GMV已超过去年双十一全部成交;京东战报显示预售首日4小时内,珀莱雅位列国潮美妆品牌Top3。
盈利预测和估值:基于公司三季度业绩以及过往四季度情况,我们微调相关盈利预测,预测公司2021-2023年营收46.06、56.37、68.43亿元(原预测47.36、57.31、65.69亿元),归母净利润5.88、7.37、9.08亿元(原预测5.94、7.19、8.45亿元),对应目前股价的PE分别为65.5倍、52.2倍和42.4倍。公司大单品发展势头良好,线上销售持续增长,维持"推荐"评级。
风险提示:1)行业竞争加剧风险。2)新产品推广不如预期风险。3)化妆品品牌发展不如预期风险。4)国家政策趋严风险。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):业绩快速增长,大单品策略成效显著-2021年三季报点评
■万联证券
业绩延续快速增长,彩妆类产品收入继续高增。2021年前三季度,公司实现营收30.12亿元(同比+31.48％),归母净利润3.64亿元(同比+27.82％)。其中,单Q3实现营收10.95亿元(同比+20.71％),归母净利润1.38亿元(同比+30.09％),业绩延续快速增长。前三季度收入分产品看,护肤类产品收入25.80亿元(同比+29.94％),占比85.65％;彩妆类产品收入维持高增,同比+50.63％至4.06亿元,占比13.48％。
大单品成效显著,毛利率同比大幅提升。尽管受到活性物、油酯蜡和包装物等原材料成本的上升,以及跨境代理业务清货的影响,公司前三季度毛利率依然同比大幅提升2.87个pct至64.59％,单Q3毛利率同比提升1.61个pct,主因:1)大单品策略成效显著,高毛利的精华和眼霜等大单品占比提升;2)线上尤其是线上直营占比提升。前三季度公司的净利率同比-0.53个pct至11.52％,主因期间费用率同比上升,其中,销售费用率同比+6.17个pct至41.90％。
盈利预测与投资建议:目前公司大单品矩阵持续完善,从精华拓展到面霜、眼霜等品类,从抗衰老拓展到修复功效,多品类、多领域抢占用户心智,从而提升客单价和复购率。彩棠、INSBAHA、科瑞夫、OR等新品牌孵化未来有望放量。我们上调了此前的盈利预测,预计公司2021-2023年的EPS分别为3.01/3.75/4.70元/股,对应2021年10月28日收盘价的PE分别为70/56/45倍,维持"增持"评级。
风险因素:品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):21Q1-3营收yoy+31.48％,大单品战略增强品牌黏性持续稳定增长-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年三季报,2021Q1-3实现营收30.12亿元,yoy+31.48％;
归母净利3.64亿元,yoy+27.82％;扣非后归母净利3.56亿元,yoy+23.63％。
其中,2021Q3营业收入10.95亿元,yoy+20.71％;归母净利润1.38亿元,yoy+30.09％;扣非后归母净利1.36亿元,yoy+28.64％。
点评:收入端:分季度看,2021Q1至2021Q3营业收入分别为9.05/10.12/10.95亿元,分别yoy+48.88％/30.42％/20.71％。
成本端:2021Q1-3毛利率达64.59％,yoy+2.88pct,其中2021Q1到2021Q3毛利率分别为64.41％/63.12％/66.10％,2021Q3同比提升1.61pct。
费用端:2021Q1-3销售费用率为41.90％,同比上升6.17pct,管理费用率为5.49％,同比下降0.64pct;研发费用率为1.74％,同比下降0.60pct;财务费用率为-0.10％。2021Q3销售费用率为41.56％,管理费用率为4.51％,研发费用率为1.93％,财务费用率为-0.11％。
利润端:2021Q1-3公司归母净利率12.09％,yoy-0.35pct;扣非后归母净利率11.83％,yoy-0.75pct;2021Q3归母净利率12.63％,yoy+0.91pct;
2021Q3扣非后归母净利率12.44％,yoy+0.77pct。
现金流:2021Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额4.90亿元,公司投资活动产生的现金流金额-2.59亿元。截至21Q3末货币资金13.89亿元,同比+1.5％。
投资建议:未来,公司将持续加强品牌建设,提升产品策略,强化大单品建设。线上渠道加强精细化运营提升投放效率,紧抓抖音等新兴渠道机会,线下百货渠道升级提升品牌形象。致力于成为世界一流的美妆企业,构建新国货化妆品产业平台,预计2021/2022年净利润6.0亿/7.6亿,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;新品上市不及预期风险;品牌发展不及预期风险
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):"大单品+直营电商"高增长,三季度盈利提速-三季点评
■东方证券
核心观点21年前三季度公司收入和归母净利润分别同比增长31％和28％,其中21Q3收入和归母净利润增长21％与30％,疫情对美妆行业销售有所冲击(主要影响线下),公司依托线上继续保持较快的收入增速,大单品策略的成功带动公司毛利率持续提升,Q3盈利同比增速对比Q2也明显提高。
分渠道看,前三季度电商收入增长74％,占比进一步提升至82％,其中以天猫、抖音为核心的直营电商预计快速增长(前三季度直营电商同比销售增长110％左右),贡献了电商主要增量;受渠道数量调整和跨境代理品牌业务收缩影响,前三季度线下收入下降38％,占比缩减至18％。分品牌,预计主品牌增速略慢于整体增长,占比在80％左右,彩棠等其他品牌保持高增长,彩妆、精华等占比提升,产品结构进一步迈向多品牌、多品类美妆集团。
前三季度公司综合毛利率提升2.87pct(高毛利率大单品+线上直营占比提升贡献),期间费用率同比增加5.23pct,围绕新品推广与新品牌营销费用的增加使得公司销售费用率同比上升6.17pct,其中21Q3销售费用率增加1.73PCT,控制较好,带动三季度净利润率提升到12.65％。前三季度公司经营性现金流净额大幅提升137％,存货周转天数同比增加15.23天,应收账款周转天数下降3.54天。
在投入产出比有效控制的基调下,全年来看公司有望实现收入和盈利的同步较快增长。20年开始珀莱雅的产品驱动升级成效显著,大单品策略提升品牌形象,带动了客单价和毛利率的明显增加,未来有望在复购率提升的过程中增加盈利能力。新品牌方面,彩棠增速亮眼,科瑞肤等仍在孵化中,为更长期的规模增长打开空间。
上市以来公司充分享受了美妆行业增长与电商红利,灵活的运营机制与激励方式保障了公司人才梯度建设和长期健康的可持续发展。19年至今公司多品牌矩阵和大单品运营日益娴熟,为更长期的规模增长打开空间。
财务预测与投资建议我们维持对公司2021-2023年每股收益为2.89元、3.66元与4.67元的盈利预测,根据可比公司估值,给予公司2021年75倍PE,对应目标价216.75元,维持"买入"评级。
风险提示:电商增速不及预期、新产品开发风险、宏观经济波动风险、市场竞争风险等。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品站稳,新渠道放量,确定性提升-2021年三季报点评
■中信证券
业绩略超预期。2021Q1-Q3公司实现营业收入30.12亿元,同比+31.5％;归属净利润3.64亿元,同比+27.8％;扣非归属净利润3.56亿元,同比+23.6％。2021Q3单季,实现营业收入10.95亿元,同比+20.7％;归属净利润1.38亿元,同比+30.1％;扣非归属净利润1.36亿元,同比+28.6％。
大单品策略带动珀莱雅品牌力显著提升,彩妆赛道消费力略显不足、彩棠增速有所放缓。大单品销售火爆,营收占主品牌比例提升至21％,带动珀莱雅主品牌营收同比+28％;大单品策略验证成功,加速构筑品牌护城河,提升未来增长确定性。彩棠Q1-Q3实现营收1.64亿元,同比+185％,Q3彩妆板块整体承压背景下,增速有所放缓,考虑到公司出色的运营、渠道能力,我们对公司跨赛道+平台化能力的提升保持乐观判断。
抖音渠道持续放量、线上直营整体高增,线下渠道清库存调结构、减轻历史负担储备后续增长。21Q1-Q3,线上销售额为24.57亿元,同比+74.25％,占比81.85％:其中线上直营渠道高速增长,Q1-Q3同比+110％,Q3单季直营同比增长75％+,验证公司出色运营能力。抖音渠道快速崛起,抖音小店Q1-Q3累计GMV逾5.5亿,复购率14％,客单价144元。Q1-Q3线下销售额为5.45亿元,同比-37.83％,占比持续下降,其中Q1-Q3累计日化渠道下滑约36％,主系大单品统仓库存不入经销商库、线下调整渠道库存结构、主动降低经销商应收账款。
产品升级驱动毛利率逆势提升,加码营销蓄力增长。在原材料成本上升和跨境代理清货的不利影响下,21Q1-Q3毛利率同比提升2.9pcts至64.6％,主要系①大单品策略成功,精华、眼霜等高毛利率产品占比提升;②整体毛利率较高的线上渠道收入占比持续提升至81.85％,且线上直营(线上直营毛利率高于线上分销)占比持续上升。21Q3单季,营销力度加大销售费用率同比+1.7pcts至41.6％,研发费用率降低0.5pcts至1.9％,管理及财务费用率基本稳定。线下调结构、跨境代理清库存驱动公司现金流大幅改善,21Q1-Q3公司经营性现金流净额为4.90亿元,同比+137.1％,且应收账款周转率显著改善。
风险因素:宏观经济增速不及预期,新品牌拓展低于预期,流量成本大幅上升。
投资建议:双十一首战告捷(根据魔镜数据,截至10月26日,珀莱雅天猫旗舰店双十一预售额已逾4亿,去年双十一整体销售额约3亿),抖音渠道销量持续环比提升,大单品带动珀莱雅品牌崛起,彩棠等新品牌具备后发潜力。我们上调公司2021/22/23年收入预测至48.41/58.57/70.58亿元(原预测为46.17/56.00/67.50亿元),上调公司2021/22/23年EPS预测至3.00/3.71/4.45元(原预测为2.91/3.54/4.24元)。考虑到公司品牌力大幅提升,参照国际巨头以及相对的高成长性,给予58倍PE,上调目标价至203.9元,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):Q3利润同比增30％,明星单品赋能高质量成长-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
珀莱雅公布1-3Q21业绩:收入30.12亿元,同比+31.48％;归母净利润3.64亿元,同比+27.82％,对应每股盈利1.81元;扣非后净利润3.56亿元,同比+23.63％,符合我们预期。分季度看,Q1-Q3营收同比分别+48.9％/+30.4％/+20.7％,归母净利润同比分别+41.4％/+15.0％/+30.1％,扣非归母净利润同比分别+29.0％/+13.7％/+28.6％。
发展趋势
1、线上延续高速成长,明星单品实力进一步巩固。①分渠道:Q1-Q3线上同比+74.25％,其中直营合计同比增长超100％,在明星单品的持续拉动下,天猫客单价及复购率较H1继续提升,且多渠道建设成果显著,抖音GMV超5.5亿元;线下同比-37.83％较大幅度下滑,主因公司大单品仓配管理模式切换、线下调整渠道库存及经销商清理应收账款所致;②分品牌:Q1-Q3主品牌珀莱雅营收同比+28％,公司围绕红宝石、双抗等系列充实产品矩阵,敏锐把握"早C晚A"护肤营销概念,有效提升单品声量及连带率,主品牌明星单品营收占比提升至21％(vsH115％),天猫平台明星单品占比超过50％;第二梯队品牌营收占比19％,其中彩棠营收1.64亿元,同比+185％,延续高速成长;③分品类:彩妆营收占比14％,同比增速快于护肤,品类布局持续完善。
2、品类优化带动毛利率上行,战略营销投放夯实品牌势能。Q1-Q3毛利率同比+2.9ppt至64.6％,主要受益精华、眼霜等高毛利品类占比上升。期间费用率同比+5.2ppt,其中销售费用率同比+6.2ppt至41.9％,形象宣传推广费率同比上升,助力中长期品牌发展;管理及研发费用率同比-1.2ppt至7.2％;综合影响下,净利率同比-0.3ppt至12.1％,扣非净利率同比-0.8ppt至11.8％;单Q3净利率/扣非净利率同比+0.9ppt/0.8ppt有所向好。
3、产品、渠道、品牌持续向好,赋能高质量、可持续成长。①产品端:主品牌持续向上突破,红宝石系列、双抗系列等明星单品推出以来持续扩充系列产品、升级迭代、组合营销,仍保持旺盛生命力,并有效拉升客单价、复购率;②渠道端:天猫平台保持较快增长的同时,各项运营指标持续向好,且抖音等新渠道快速起量,持续印证公司正不断取得更高质量、可持续的成长,在渠道变革的不确定性中沉淀确定性;③品牌矩阵:依托大中台架构,彩棠等品牌保持健康增长,构建第二成长曲线。且近期双十一预售表现亮眼,我们认为有望为Q4增长奠定基础。盈利预测与估值维持2021年和2022年盈利预测不变,当前股价对应2022年53倍市盈率。维持跑赢行业评级和212.00元目标价,对应58倍2022年市盈率,较当前股价有11％的上行空间。
风险
行业竞争持续加剧;新品牌培育不及预期。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品战略成效显著,业绩增长靓丽-季报点评
■广发证券
事件:公司发布三季报,2021年前三季度实现营业收入30.12亿元,同比+31.48％,实现归母净利润3.64亿元,同比+27.82％,扣非归母净利润3.56亿元,同比+23.63％。其中Q3单季实现收入10.95亿元,同比+20.71％,归母净利润1.38亿元,同比+30.09％,扣非归母净利润1.36亿元,同比+28.64％,Q3单季净利率提升1.36pp至12.65％。
毛利率提升,期间费用率提升。(1)公司前三季度毛利率同比+2.87pp至64.59％,主要在于精华眼霜销量上升较快以及线上直营占比提升,其中Q3单季毛利率同比+1.61pp至66.1％;(2)前三季度期间费用率同比+5.23pp至49.03％,其中销售费用率同比+6.17pp至41.9％,主要是公司主动加大营销投放,管理费用率同比-0.65pp至5.49％,研发费用率同比-0.6pp至1.74％,财务费用率同比+0.31pp至-0.1％。
线上延续高增长,珀莱雅、彩棠均取得较好表现。(1)分品类看,前三季度护肤营收25.8亿元,占比86％,彩妆营收4.1亿元,占比14％;
(2)分品牌看,主品牌珀莱雅营收24.4亿元,同比+28％,营收占比81％,彩棠营收1.64亿元,同比增长185％+,亏损约1000万元;(3)分渠道看,前三季度线上营收24.6亿元,同比+74.3％,线下营收5.5亿元,同比-37.8％,线上线下分别占比82％和18％;Q3单季线上营收9.2亿元,同比+71.6％,线下营收1.8亿元,同比-52.1％,线下下滑主要是由于大单品统仓不入经销商库,相关应收账款显著减少。
盈利预测和投资建议:公司坚定实施大单品战略,持续推动产品升级和系列延伸,抖音渠道快速起量获得先发优势,新品牌孵化态势良好,预计公司21-23年实现归母净利润6.0、7.3、9.1亿元,我们维持公司合理价值210元/股的观点不变,维持"买入"评级。
风险提示:行业景气度下降;电商增速放缓;新品孵化不及预期。
[2021-10-28] 珀莱雅(603605):大单品占比持续提高,双十一预售表现靓丽-三季点评
■申万宏源
公司公告2021年三季报,归母净利润同比增加27.8％,整体符合预期。1)公司21年Q1-Q3实现营业收入30.1亿元,同比增长31.5％,归母净利润3.6亿元,同比增长27.8％,扣非归母净利润3.6亿元,与上年同期相比增长23.6％。2)21Q3单季度实现营收11.0亿元,同比上升20.7％,符合预期,归母净利润1.4亿元,同比提升30.1％,扣非归母净利润1.4亿元,同比增长28.6％,略超市场预期。
毛利率提升净利率小幅下降,经营性现金流净额增加。1)21Q1-Q3毛利率64.6％,较去年同期增加2.9pct,虽然原材料成本上升,跨境代理清货,但公司毛利率整体呈上升趋势,主要是公司大单品策略的成功,精华、眼霜等毛利率较高的品类销量上升较快,以及渠道结构中线上直营占比持续上升。销售费用率同比提升6.2pct至41.9％,其中形象宣传推广费费率上升至34％左右,管理费用(含研发费用)率同比下滑1.2pct至7.2％,净利率同比下滑0.5pct至11.5％。2)21Q1-Q3应收账款降低,21Q1-Q3应收账款同比降低13.0％至2.0亿元,主要系部分客户信用陆续到期收回应收账款。3)经营性现金流净额高速增长,21Q1-Q3年经营性现金流量净额4.9亿元,同比增加133％,主要系销售回款同比高增。
彩妆保持高速增长,护肤品类增长稳健。1)按品类看,护肤类占主导,彩妆类增长较快。
前三季度护肤类营收同比增长30％左右,收入占比86％。彩妆类营收同比增长50％左右,收入占比14％左右。2)按品牌看,前三季度主品牌珀莱雅同比增长28％,营收占比81％,预计主品牌年度营收增长高于合并报表营收同比增长。前三季度彩棠营收达1.6亿元,同比增长超过185％,利润亏损1000万元以上,彩棠全年营收目标下调到2.5亿左右。跨境代理品牌继续清库存,前三季度收入同比下降43％。
线上渠道保持快速增长,线下渠道仍在调整。1)前三季度线上渠道实现收入24.6亿元,同比增长74.3％,占比81.9％,其中直销/分销同比增长110％/26％,占比68％/32％。
Q3单季度,直营同比增长超过75％。直营渠道的天猫、抖音等保持较快增长,分销同比增长60％以上。线上渠道中,天猫占比40％以上,抖音占比10％以上,京东占比10％,唯品会占比5％以上,快手和拼多多占比不足5％,线上各平台呈现平衡发展。2)前三季度线下渠道实现收入5.5亿元同比下降37.8％,收入占比18.2％,Q3单季度线下渠道同比下滑约50％。其中前三季度日化渠道下滑约36％,主要原因是:大单品统仓,不入经销商库;线下调整渠道库存结构;Q3经销商应收账款显著减少。
大单品策略稳步推进,双十一预售亮眼。1)大单品占比持续提升,公司大单品(包括双抗精华、小夜灯眼霜、红宝石精华、红宝石面霜、修护精华、双抗粉底液、红宝石眼霜、保龄球安瓶、双抗面膜)的营收占比珀莱雅主品牌约21％,天猫平台大单品占比约55％,公司大单品策略稳步推进。2)双十一预售表现靓丽,截止目前,公司双十一预售成绩超过去年双十一的全部成交,今年预售预计占今年双十一全部成交50％左右,奠定四季度业绩向好基础。
公司是国货化妆品龙头公司,持续推进大单品策略,积极孵化新品牌,抖音平台运营能力强,维持买入评级。公司线上渠道持续高速增长,主品牌升级,大单品策略初现成效,彩妆品牌彩棠未来可期。维持原盈利预测,预计2021-2023年实现归母净利润5.9/7.2/8.8亿元,对应PE为65/53/44倍,维持买入评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,营销费用大幅增加。
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