603385惠达卫浴股票走势分析
≈≈惠达卫浴603385≈≈(更新:21.10.22)
[2021-10-22] 惠达卫浴(603385):21Q3扣非后归属母公司股东净利润同比增长23.70％-三季点评
■海通证券
三季报。公司21Q1-3实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为28.39亿元、2.27亿元和1.86亿元,分别同比变动27.30％、-1.54％和-4.32％。其中,21Q3公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.95亿元、1.15亿元和0.95亿元,分别同比增长19.98％、12.86％和23.70％。
21Q3公司扣非归母净利润增速处于近两年较好水平。公司21Q3毛利率和净利率分别为29.68％和10.46％,分别同比减少4.89个百分点和0.87个百分点。21Q3公司资产处置收益同比增加0.45亿元,同时营业外支出相比20Q3增加0.37亿元。21Q3公司扣非归母净利润同比增速为23.70％,是20Q1-21Q3这7个季度除了21Q1外同比增速最好的季度。
增资新盛达,优化公司陶瓷产能布局,丰富瓷砖品类。8月27日下午公司公告拟以不超过2亿元资金增资北流市新盛达新型材料有限公司,增资后公司持有新盛达股权比例不低于70％。广西新高盛是一家以陶瓷薄岩板产品研发销售为主的公司,拥有2条生产线年岩板约500万平方米,新盛达是广西新高盛的股东,持有广西新高盛100％的股权。此次投资有利于优化公司陶瓷生产基地区域布局,增强公司产品研发能力,有效丰富公司建筑陶瓷产品品类。8月31日公司公告以1.3亿元货币资金与惠达持股平台、新高盛持股平台共同增资新盛达,增资后公司将直接持有新盛达70.61％的股权。
B、C端共同发力,预计经营将持续改善。根据公司21年半年度数据,公司零售渠道上半年"惠达"品牌在空白市场新开门店112家,门店改造升级108家,"惠达"品牌拥有境内门店总数2323家,其中卫浴品牌门店1900家,瓷砖门店423家。工程渠道方面公司已与碧桂园、融创中国、保利地产、金地集团、康桥地产、首创置业、万达地产等知名地产企业达成合作关系。我们认为,公司B端和C端持续发展,未来经营情况有望持续改善。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.86、1.06、1.26元/股,可比上市公司2021年预测PE的中位数为17.7倍,给予公司2021年16-17倍预测PE,对应2021年合理价值区间13.76-14.62元/股,"优于大市"评级。
风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
[2021-08-22] 惠达卫浴(603385):零售渠道增速较快,扣非归母净利润下滑-中期点评
■海通证券
半年报。公司21H1实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为17.43亿元、1.12亿元和0.91亿元，分别同比变动32.38%、-12.94%和-22.55%。其中，21Q2公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.34亿元、0.72亿元和0.64亿元，分别同比增长25.89%、-28.18%和-33.42%。
分渠道看21H1公司零售渠道增速较快，出口拖累整体收入增长。公司21H1国内销售同比增长41.09%，其中零售渠道销售达9.01亿元，同比增长51.14%，工程渠道销售达4.21亿元，同比增长23.52%。公司国外销售21H1为4.06亿元，同比增长10.55%。
毛利率下滑。公司21Q2毛利率和净利率分别为28.60%和7.75%，分别同比下滑6.05个百分点和4.83个百分点。毛利率下滑部分是由于去年同期享受社保减免所致，同时，渠道投入增加导致公司销售费用增加，汇兑损失增加造成公司财务费用增加。
经营活动产生的净现金流量减少。21H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，相比20H1的3.14亿元同比减少143.54%。从收现比数据看，公司21H1收现比为0.97，相比20H1的1.02的水平有所下降；净现比为-1.12，相比20H1的2.41水平亦有下降。21H1经营性净现金流下滑较多主要是因为其他应收款项目有较大增加，从20年底的0.11亿元增长到21年中的1.65亿元，这部分主要是支付的保证金增加所致。
B、C端共同发力，预计经营将持续改善。公司零售渠道在21年上半年"惠达"品牌在空白市场新开门店112家，门店改造升级108家，截至21年6月30日，公司"惠达"品牌拥有境内门店总数2323家，其中卫浴品牌门店1900家，瓷砖门店423家。工程渠道方面公司已与碧桂园、融创中国、保利地产、金地集团、康桥地产、首创置业、万达地产等知名地产企业达成合作关系。我们认为，公司B端和C端持续发展，未来经营情况有望持续改善。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.88、1.07、1.24元/股，可比上市公司2021年预测PE的中位数为20.9倍，给予公司2021年16-17倍预测PE，对应2021年合理价值区间14.08-14.96元/股，"优于大市"评级。
风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险。
[2021-08-19] 惠达卫浴(603385):21H1营收高增业绩承压,看好零售展店重启与整装渠道拓展-中期点评
■银河证券
事件:8月19日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入17.43亿元,同比增长32.38％;实现归母净利润1.12亿元,同比减少12.94％;基本每股收益0.29元。
2021H1公司营收规模高增,内销零售展店重启与家装渠道破局双轮驱动。内外销方面,截止21H1公司分别实现13.22/4.06亿元,分别较去年同期变动41.09％/10.55％,分别占公司主营业务收入的76.48％/23.52％,可见内销市场复苏为公司21H1营收规模增长核心驱动力。进一步拆解内销渠道,截止21H1公司零售/工程渠道分别实现9.01/4.21亿元,分别较去年同期变动51.14％/23.52％,分别占内销市场主营业务营收的68.13％/31.87％,可见内销市场增长动力主要源自零售渠道。零售渠道方面,截止21H1"惠达"品牌境内共开设门店2323家,较去年同期净增加128家,其中卫浴品牌门店1900家,较去年同期净增加101家,瓷砖门店423家,净增加27家,预示着公司对零售渠道的发展重心已切换回网点拓展。工程渠道方面,公司继续以"1+5"工程基地为依托深耕与碧桂园、融创、保利等知名地产开发商之间的战略合作。家装渠道方面,报告期内,公司已与"名匠整装"、"业之峰装饰"等头部装企签订战略合作,销售增长率显著提高,看好公司下半年加快对头部装企拓展,抢占流量前端入口。
21H1全品类恢复性高增长,智能卫浴与整体卫浴增速表现亮眼。2021H1,公司卫生陶瓷/瓷砖/浴缸浴房/浴室柜/五金洁具/其他产品分别实现营收8.96/2.37/0.62/1.31/2.91/1.12亿元,分别实现同比增长23.72％/54.97％/57.48％/48.86％/39.73％/21.28％,其中卫生陶瓷中的智能卫浴/整体卫浴分别实现1.89/0.55亿元,实现同比增长102.24％/370.95％,可见卫浴产品智能化与装配式家装理念已逐步被消费者所认可,而公司在技术研发方面的经验积累与持续投入将确保产品紧跟市场潮流。报告期内,公司共计完成新产品设计165款,并获得德国红点、IF等多个奖项,足见公司雄厚的设计研发实力。
毛利率由于不再享受社保减免优惠下滑明显,费用率基本稳定致净利率降低。截止21H1,公司综合毛利率28.19％,较去年同期下降4.45个百分点,主要由于公司不再享受去年同期社保减免政策优惠所致。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29％/7.40％/4.45％/0.24％,分别较去年同期变动-1.46/0.80/0.40/0.34个百分点,综合费用率与去年持平。净利率方面,21H1公司销售净利率为7.04％,同比下降2.84个百分点,其中21Q2销售净利率为7.75％,同比下降4.83个百分点,环比21Q1提高1.75个百分点,主要得益21Q2毛利率环比提升1.01个百分点。
投资建议:公司现已初步完成零售渠道优化并已开始加码整装渠道,看好公司未来凭借多渠道拓展与全品类布局持续提升品牌价值,预计公司21/22/23年能够实现基本每股收益0.85/1.13/1.29元,对应PE为11X、8X、7X,首次覆盖,予以"推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅抬升的风险;行业竞争加剧的风险
[2021-04-22] 惠达卫浴(603385):渠道优化与产能拓展并举,业绩改善可期-2020年报与2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2020年年度报告及2021年一季报。2020年全年实现营业总收入32.18亿,同比增长0.24％;实现归母净利润3.07亿元,同比下降6.58％。实现基本每股收益0.83元。2021年一季度公司实现营收7.09亿,同比增长43.14％,归母净利润0.40亿元,同比增长39.84％。
评论:
2020年工程业务快增长,出口业务拖累整体收入增长。公司2020年全年内销收入24.12亿元,同比+3.93％,其中零售渠道收入15.91亿元,同比+0.27％,工程渠道收入8.20亿元,同比+11.87％;国外销售收入7.73亿元,同比-10.01％。公司2020年卫生陶瓷/浴缸淋浴房/墙地砖/五金洁具/浴室柜分别实现收入16.74/1.04/4.24/5.38/2.24亿元,同比-4.05％/+3.72％/+0.96％/+11.35％/-10.65％。相比于2019年,公司2021Q1收入比2019Q1增长8.17％,归母净利润下降24.09％。我们预计随全球疫情逐步消退,出口增速料将回暖;内销市场有望在零售渠道升级＆工程与家装渠道拓展基础上实现恢复性增长。
短期盈利水平承压下降,长期有望改善。公司2020全年整体毛利率31.33％(同比-1.70pct),净利率9.86％(同比-0.93pct);2021Q1公司整体毛利率27.59％(同比2020Q1降1.72pct,较2019Q1降1.55pct),净利率6.00％(同比2020Q1增0.59pct,同比2019Q1降2.5pct)。我们认为公司毛利率下降主要原因一是产品结构变化;二是原材料价格上涨;三是公司执行新收入准则,将"销售费用-运杂费"重新分类至营业成本;期间费用率方面,公司2020年/2021Q1销售费率8.23％/9.70％,分别同比-1.20pct/-0.20pct;因薪酬增加及研发投入增加致管理和研发费用率分别同比+1.11pct/+0.46pct,分别达到10.98％/13.86％;因汇兑收益降低致财务费用率分别同比+0.69pct/+0.72pct达到1.02％/-0.07％。
渠道持续优化,产能稳步拓展。(1)渠道端,公司在境内已构筑起线下经销为主,工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系。截至2020年12月31日,公司共拥有境内门店2243家。工程渠道方面,公司启动工程经销商,并正式启动惠达卫浴新基建产业联盟,工程渠道收入占比由上年同期的22.83％提升至25.48％。此外公司不断开拓国际市场,建立起覆盖多个国家和地区的营销网络。(2)产能端,年产280万件卫生陶瓷生产线募投项目已于2020年9月10日实施完毕;重庆项目一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线已于2020年点火试生产,为长期发展奠基。
渠道与产能优化持续,维持"强推"评级。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。考虑到"新冠"疫情对公司外销业务冲击,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为3.78、4.38、4.96亿元(原预测2021/2022年分别为4.21/4.63亿元),EPS分别为1.01/1.15/1.31元/股,对应当前市值PE分别为11/10/9倍。考虑到工程渠道快速恢复,维持公司目标价20元/股,对应21年20倍PE,维持"强推"评级
风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
[2021-03-22] 惠达卫浴(603385):业绩符合预期,经营性现金流大幅改善-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2020年报。实现营收32.18亿元,同比+0.24％；实现归母净利3.07亿元,同比-6.58％；实现扣非后归母净利2.53亿元,同比-7.27％。
大客户战略持续推进,工渠持续增长,零售基本持平。分区域看,内销复苏增长,外销短期承压。国内业务营收同比增长3.93％,海外业务由于3月中旬开始国外疫情爆发影响时间较长,收入同比下滑10％。分渠道看,工程/零售渠道分别实现营业收入8.20/15.91亿元,同比增长11.87％/0.27％。公司新拓展富力、保利、康桥、奥园、万达、远洋、首创、中昂等地产大客户,同时公司启动惠达卫浴〃新基建产业联盟,目前参与机构超过600家,为公司销售工程提供保障。零售端由于上半年疫情冲击较大,恢复相对工程端较缓,报告期内公司升级门店、开拓新店,不断提升品牌形象和区域地位。
收入准则调整致毛利率有所下滑,管理、研发及财务费用率提升。期内公司毛利率较上年同期下降1.7个百分点,主要原因是由于新收入准则的执行,销售费用中的运杂费重分类至营业成本,运杂费调整对毛利率影响2.58个百分点。
期间费用率方面,销售费用率8.23％,同比-1.2pct；管理费用率6.79％,同比+0.77pct,主要由于公司行政人员数量增加较多导致职工薪酬增加,职工薪酬本期发生额11.35亿元,同比+13.84％；财务费用率从1.02％,同比+0.69pct,主要由于人民币升值致公司汇兑损益增加。
经营性现金流大幅改善,收现比提升,对上游票据支付增加致付现比下降。期内公司经营性现金流净额为7.59亿元,较上年同期大幅改善,主要原因是公司销售收现增加及采用票据支付使采购付现减少所致。期内公司收现比为84％,较上年同期提升9.2pct；同时公司付现比较上年同期下降明显。公司期末应付账款和票据总额11.88亿元,与上年同期基本持平；应付方面,公司应付票据4.35亿元,上年同期仅900万元。期末公司资产负债率32％,较上年同期有所提升,货币资金+交易性金融资产余额14.95亿元,在手资金充裕,为公司发展提供保障。
投资建议:公司深耕卫浴超过30多年,"惠达"品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张,同时在手资金和经营杠杆空间相对充足。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.70、4.28、4.84亿元,对应EPS分别为0.97、1.13、1.27元,对应PE分别为12、10、9倍；维持"买入"评级。
风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。
[2021-03-16] 惠达卫浴(603385):经营持续改善,业绩拐点行则将至-公司年报点评
■海通证券
四季度经营数据持续改善。公司20年全年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为32.18亿元、3.07亿元和2.53亿元,分别同比变动0.24％、-6.58％和-7.27％。单看四季度,公司20年Q4营业收入同比增速为11.48％,高于20年Q1的-24.44％、20年Q2的-0.64％,20年Q3的8.48％的同比增速,反映公司四季度经营持续改善。从利润口径看,由于19年长期股权投资转让发生在四季度,扣除长期股权投资转让的非可比因素,公司2020年归属母公司股东净利润同比增长9.43％,高于20年Q1-3的1.5％水平,也可印证四季度经营持续改善。
资金使用效率提高,经营性现金流大幅改善。公司20年经营活动产生的现金流量净额为7.59亿元,同比19年2.27亿元大幅增加234.65％。经营性现金流增加主要是由于办理银行承兑汇票增加而导致应付票据增加,20年底应付票据为4.35亿元,相比19年底的0.09亿元增加4.26亿元。同时,公司20年底应收账款和应收票据较19年底变化不大,20年底应收票据和应收账款分别为4.99亿元和6.89亿元,分别同比变动-10.93％和9.01％。应付项目大幅增长,应收项目整体稳定,我们认为,公司资金的营运效率增强。
相比20年上半年,下半年公司国内零售渠道和工程渠道恢复较快。20年全年公司零售渠道、工程渠道和国外销售分别实现收入15.91亿元、8.20亿元和7.73亿元,占主营业收入比分别为49.96％、25.75％和24.28％,同比分别变动0.27％、11.87％和-10.01％。对比20年半年报披露的零售、工程和国外销售分别同比变动-16.37％、0.89％和-11.75％,下半年零售和工程渠道逐渐恢复。
我们认为20年是公司内生优化元年,预计后续经营数据将继续改善。从公司零售和工程渠道,可以看出公司内生发生积极变化。零售端20年"惠达"品牌卫浴类产品全年新开6.0版本门店329家,空白市场新开门店197家,到12月底公司拥有境内门店2243家。工程端公司与富力地产、保利发展控股、万达集团、远洋控股等达成战略合作,同时雄安新区重点项目、北京冬奥会项目也取得重大突破,为21年工程端增长提供强力保障。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.03、1.35、1.69元/股,可比上市公司2021年预测PE的中位数为18.3倍,考虑到公司经营性现金流良好,产业链中抗风险能力更强,给予公司2021年18-20倍预测PE,对应2021年合理价值区间18.54-20.60元/股,"优于大市"评级。
风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险。
[2021-03-12] 惠达卫浴(603385):竣工持续回暖,卫浴有望持续受益-2020年报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年3月11日,公司发布2020年年报,营收32亿元,同比增长0.24％,归母净利3亿元,同比下滑7％。
二、分析与判断
全面加强渠道建设,营收同比增长0.24％
据公司公告,公司国内零售渠道营收16亿,同比增长0.27％,工程渠道营收8亿,同比增长12％。报告期内公司全面加强渠道建设:1)升级、新开门店拓展零售渠道。新开6.0版本门店329家,空白市场新开门店197家,截止报告期末公司"惠达"品牌拥有境内门店总数为2243家,总面积42.71万平方米；2)聚焦工程,全面布局大客户战略。公司与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作；3)重组家装,引进人才打造精英团队,加强管理,补齐短板,把渠道做宽,把市场做活,使之成为新的赢利支撑点。展望2021年,我们判断随着疫情缓解以及地产竣工数据的回暖,公司渠道布局有望全面发力支撑未来业绩快速增长。
政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升
相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品(4200元左右),整装卫浴在单套房订单价值(7000元左右)上有大幅的上升；我们测算得到2020年整装卫浴市场空间达18亿元,远期可达833亿元,市场空间广大。地产精装修渗透率持续提升,利好下游龙头企业市占率提升。根据奥维云网数据,地产精装修渗透率已从2016年的12％提升至2019年的32％；但相比于欧美80％以上的渗透率,中国精装修渗透率仍有巨大提升空间。随着各地政策的推动,精装修房渗透率将持续渗透,有望在2029年将达到80％,对应精装房套数为800万套。由于房企对于下游供应商的品牌、产能和产品均有较高要求,随着精装房渗透率的提升,下游龙头企业有望提升市占率,改善竞争格局。
竣工持续回暖,卫浴等地产后周期产品有望持续受益
从累计增长率看,房地产销售与房屋竣工之间的传导时间为2-3年；由于上一次销售面积同比增速高点出现在2016年3月,根据历史传导时间推算,竣工面积累计同比高点有望在2020-2021年出现。从单月竣工数据来看,房屋竣工面积单月增速已于2020年5月转正,并有望持续上升。
三、投资建议
预计公司2021~2023年EPS分别为1.04元、1.21元、1.38元,对应PE分别为11.9倍、10.3倍、9.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为15倍,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
竣工数据回暖速度放缓,精装修渗透率提升放缓,整装卫浴渗透率提升放缓。
[2020-11-01] 惠达卫浴(603385):Q3收入业绩基本符合预期,产能＆渠道发力未来可期-2020年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入22.30亿元,同比下降4.05％;
归母净利润2.30亿元,同比增长1.50％;扣非后归母净利润1.94亿元,同比下降2.16％;基本每股收益0.62元/股。
评论:Q3收入业绩基本符合预期,产能扩容增量可期。公司单Q3实现营业收入9.13亿元,同比增长8.48％(Q2同比-0.64％),Q3营收实现止跌转正;归母净利润1.02亿元,同比增长21.01％(Q2同比+11.12％),利润端增速回升,收入业绩基本符合预期。疫情逐步消退后,出口增速回暖,内生业务逐步复苏,同时装配式建筑政策利好下整装卫浴业务发展前景可期,未来疫情逐步消退逐步释放家居装配行业潜力。公司持续丰富产品矩阵并扩充产能,产能端致力于设备机械化、自动化研究,陶瓷砖产能逐步扩容,重庆计划一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目逐步推进,自动化生产线完成后产能将进一步释放、降低生产成本,未来收入有望恢复良性增长。
盈利水平稳健增长,现金流趋势向好。2020Q1-Q3公司毛利率同比增长0.51pct至33.43％,净利率同增0.56pct至10.32％,净利率单Q3同增1.15pcts至11.1％。
费用率方面,销售费率同比增长0.74pct至9.84％;管理费率同比增长0.97pct至6.46％;财务费率同比增长0.10pct至0.63％,研发费用率同比增长0.47pct至4.20％,公司加强对陶瓷和智能马桶技术等投入和研发,推进自动化、智能化生产技术,研发与技术优势下预计公司未来盈利能力或将不断增强。现金流方面,公司2020Q1-Q3经营性现金流净额为5.14亿元,同比增长254.17％,主要原因为应收票据兑现收款增加、应付票据结算付款减少所致,公司账面流动资金充足长期趋势向好。
专注研发打造智能化卫浴品牌,渠道拓展未来可期。公司持续投入和研发智能化卫浴产品,品类涵盖卫浴全系列,打造智能化卫浴品牌,预期技术和产品将在行业中持续处于领先地位。渠道端,疫情期间公司积极推动开展新零售,优化调整线下专卖店、开展线上零售业务,实现立体网络布局;同时利用现有客户与线上资源积极发力国际市场。预计未来随着产品品类不断丰富、自动化生产提高生产效率、线上与国外市场不断拓展,公司业绩有望恢复良性增长。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。
我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元,EPS分别为1.01、1.14、1.25元/股,对应当前市值PE分别为11、10、9倍。考虑到公司工程渠道快速恢复以及整体卫浴发展前景,我们维持公司目标价20元/股,对应2020年20倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
[2020-10-31] 惠达卫浴(603385):Q3收入同比增速转正-三季报点评
■海通证券
三季报。公司20Q3实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为9.13亿元、1.02亿元和0.77亿元,分别同比变动8.48％、21.01％和-2.54％。20Q1-3公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为22.30亿元、2.30亿元和1.94亿元,分别同比变动-4.05％、1.50％和-2.16％。
经营活动产生的现金流量净额持续向好,费用率有所提升。公司20Q1-3经营活动产生的现金流量净额为5.14亿元,同比增长254.17％,主要是应收票据到期兑现和采用应付票据结算增加。20Q3公司整体费用率同比提升,销售费用率、管理费用率、研发费用占收入比和财务费用率分别为9.96％、6.27％、4.43％和1.69％,分别同比增加0.35个百分点、0.75个百分点、0.38个百分点和1.06个百分点。
定增已过会。公司8月修改定增预案,发行对象修改为王惠文、王彦庆和王彦伟3名特定对象,三者系公司关联方,募资总额为8500万元,发行价格为8.20元/股。9月本次非公开发行股票申请获得证监会发审委通过。
看好公司未来收入加速增长。我们认为,卫浴是消费建材里面比较特殊的品类,特殊在消费属性强和壁垒较高两个维度。长期来看,我们认为卫浴是一个好行业,一是智能化和整装化延伸行业边界;二是参考手机、家电等品类,国产地位长期看将不断增强;三是行业仍分散,为龙头发展提供土壤。同时,公司内生已经发生积极改变,零售端加大品牌建设,入选大国品牌、并成为第127届广交会云开幕仪式上李克强总理在线巡视的三家企业之一。工程端已经与富力地产、保利地产、万达集团、首创置业等签署合作协议。同时,从管理上,公司20年6月启动人才规划战略,我们认为,公司品牌、渠道和管理三方面优化,未来在卫浴赛道有望成长为行业龙头,未来收入将加速增长。
盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.82、1.12、1.52元/股。1)PE:可比上市公司2020年预测PE的中位数为28.7倍,给予公司2020年25-30倍预测PE,对应2020年合理价值区间20.50-24.60元/股;2)PS:可比上市公司2020年预测PS的中位数为3.2倍,给予公司2020年2.5-3.0倍预测PS,对应2020年合理价值区间22.07-26.49元/股。结合两种估值方式,对应2020年合理价值区间21.29-25.55元/股,"优于大市"评级。
风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险。
[2020-08-28] 惠达卫浴(603385):Q2内销增速转正,整装卫浴开始贡献收入-中报点评
■海通证券
半年报。公司20H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.17亿元、1.28亿元和1.18亿元,分别同比增长-11.16％、-9.99％和-1.91％。单二季度公司营业收入和扣非后归属母公司股东净利润分别同比变动-0.64％和12.65％。同时,公司20Q2经营活动现金净流量为3.15亿元,相较20Q1的-0.01亿元和19Q2的-0.48亿元均大幅改善,经营性现金流改善主要是应收票据到期、应付账款增加。
二季度内销恢复明显,外销拖累收入增长,我们预计未来收入增速稳步向上。
公司20Q2零售和工程分别实现收入4.08亿元和2.24亿元,分别同比变动-3.32％和30.99％,内销合计增长6.58％,在Q1的-32.84％基础上恢复明显。
二季度受疫情影响,出口下滑-18.88％,拖累收入增速。伴随疫情对经济活动影响逐渐减小,我们预计收入增速最差时间段已过,未来收入增速逐渐向上。
20Q2毛利率和净利率均优化,我们预计利润率未来仍有进一步提升空间。
公司20Q2毛利率34.65％,同比提升0.59个百分点;净利率12.58％,同比提升1.07个百分点。公司仍有降本增效空间,伴随未来收入实现增长,规模效应显现,预计利润率将进一步提升。
整装卫浴实现从0到1的突破,开始贡献收入。惠达住工19年试运行,20H1贡献1166万元收入。整装卫浴行业发展势头好,公司产能建成时间虽然不算早,但是我们认为公司整装产品质量过硬、部品配套齐全,优势明显。20H1公司整装已经实现从0到1的突破,预计未来将逐渐跻身整装卫浴第一梯队。
新惠达,新起点,新未来。我们认为,卫浴是消费建材里面比较特殊的品类,特殊在消费属性强和壁垒较高两个维度。长期来看,我们认为卫浴是一个好行业,一是智能化和整装化延伸行业边界;二是参考手机、家电等品类,国产地位长期看将不断增强;三是行业仍分散,为龙头发展提供土壤。同时,公司内生已经发生积极改变,零售端加大品牌建设,入选大国品牌、并成为第127届广交会云开幕仪式上李克强总理在线巡视的三家企业之一。工程端已经与富力地产、保利地产、万达集团、首创置业等签署合作协议。同时,从管理上,公司20年6月启动人才规划战略,我们认为,公司品牌、渠道和管理三方面优化,未来在卫浴赛道有望成长为行业龙头。
盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.82、1.12、1.54元/股,结合PE和PS两种估值方式,对应2020年合理价值区间22.02-26.42元/股,"优于大市"评级。
风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险。
[2020-08-26] 惠达卫浴(603385):Q2业绩增长11％,整装卫浴值得期待-中报点评
■兴业证券
2020上半年公司实现营业总收入13.17亿元,同比减少11.16％,主要系疫情影响,销量减少所致;其中Q2实现收入8.21亿元,同比减少0.64％,降幅较一季度明显减少。公司在卫生陶瓷实现收入7.12亿元,其中智能卫浴实现收入0.93亿元;上半年整体浴室的收入为1166万元。国内、国外市场收入分别同比变动-10.89％、-11.75％。国内零售渠道和工程渠道收入分别同比变动-16.37％、0.89％。
2020上半年公司实现综合毛利率32.64％,较去年同期上升0.76pct;实现净利率9.88％,较去年同期下降0.3pct。公司在Q1、Q2的毛利率分别为29.31％、34.65％,分别同比变动0.17pct、0.59pct。
2020上半年公司期间费用率为20.30％,同比上升1.97pct,主要系管理费用和销售费用的上升。销售费用率同比上升0.94pct;管理费用率同比上升1.61pct,主要系薪酬增加,固定资产折旧增加,保险费增加所致;研发费用率同比上升0.5pct;财务费用率为-0.10％,同比下降0.58pct,主要系汇兑收益增加和银行降低贷款利率所致。
2020上半年公司资产减值损失+信用损失占比为-3.53％,较去年上升8.71pct;每股经营性现金流净额为0.85元,较去年增加1.06元/股,主要系应收票据到期,应付账款增加,支付的薪酬减少所致。
盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS为1.0元、1.14元、1.33元,8月25日收盘价对应PE分别为17.1、15.0、12.8倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、地产新开工面积下行、整装卫浴落地不及预期、线下门店优化不及预期、现金流恶化的风险
[2020-08-26] 惠达卫浴(603385):业绩符合预期,工程渠道发力显著-中报点评
■东北证券
事件:公司发布半年报,2020H1实现营收13.17亿元,同比降低11.16％;实现归母净利润1.28亿元,同比降低9.99％;扣非后同比降低1.91％至1.18亿元。Q2营收同比降低0.64％至8.21亿元,归母净利润同比增长11.12％至0.996亿元,扣非后同比增长12.65％至0.96亿元。
点评:业绩符合预期,二季度工程渠道增长显著。①收入端:2020H1内销/外销同比变动-10.89％/-11.75％至9.49/3.68亿元,其中,Q2内销/外销同比变动6.58％/-18.88％至6.32/1.89亿元,国内业务二季度复苏明显,但随着3月中下旬疫情蔓延至海外后,国外销售承受较大压力。将内销分渠道拆分,2020H1零售渠道/工程渠道同比变动-16.37％/0.89％至6.08/3.41亿元,其中,Q2零售渠道/工程渠道同比变动-3.32％/30.99％至4.08/2.24亿元。②盈利端:主要受益于自动化改造带动生产效率提升,2020H1毛利率为32.64％,同比增加0.76pct。2020H1期间费用率同比上升1.97pct至20.30％,销售/管理费用率分别同比变动0.94/+1.13pct(主要为广告、折旧等费用增加)。
加速开发地产客户,工程渠道有望成为新的成长极。①公司工程渠道采用自营+区域经销商的模式,目前已与富力、保利、奥园等大型客户达成战略合作,新客户有望陆续进入放量阶段。同时,过往存量的大客户亦有市占率提升的空间。综合来看,工程渠道未来两年将进入放量阶段,有力拉动业绩增长。②公司上半年外销因海外疫情而承压,但美国7月成屋销售额同比增长8.7％,预计欧美地区住宅市场进入复苏阶段,公司外销有望环比回升。
盈利预测与估值:根据中报调整盈利预测,考虑估值切换上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.92、1.16、1.42元,对应PE分别为18.57X、14.73X、12.06X。维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,工程渠道拓展不及预期。
[2020-08-26] 惠达卫浴(603385):二季度内销复苏,工程业务显著增长-半年报点评
■天风证券
公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入13.17亿元,同比减少11.16％,Q1/Q2分别实现收入4.96/8.21亿元,同比分别-24.44％/-0.64％。上半年公司实现归母净利润1.28亿元,同比减少9.99％,其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.29/1.0亿元,同比分别-45.72％/11.12％。上半年公司实现扣非后归母净利润1.18亿元,同比减少1.91％,其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.22/0.96亿元,同比分别-37.57％/12.65％。
Q2内销零售持续修复,Q2工程渠道同比增长30.99％。上半年公司国内业务实现9.49亿元,同比下滑10.89％,其中Q1/Q2分别实现3.17/6.32亿元(-32.84％/+6.58％)。上半年国内业务中,零售渠道实现6.08亿元(-16.37％),其中Q1/Q2分别实现2.00亿元/4.08亿元,同比分别增长-34.43％/-3.32％。工程渠道Q2增速高达30.99％,20H1工程渠道营收为3.41亿元,同比增长0.89％,其中Q1/Q2工程渠道分别实现1.17亿元/2.24亿元,同比分别增长-29.94％/30.99％。另外,上半年国外业务实现3.68亿元,同比下滑11.75％,国外业务Q1/Q2分别实现1.79亿元/1.89亿元,同比分别下降2.71％/18.88％。产能方面,上半年重庆计划一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目正积极推进。
推动新零售,线下经销门店优化调整,大宗渠道顺利拓展。20H1公司卫生陶瓷(卫生洁具)收入7.12亿元,占比54％,其中智能卫浴实现0.93亿元。另外上半年,整体浴室实现收入0.12亿元。经销渠道方面,上半年公司对专卖店进行优化调整,截止上半年末,公司线下门店共计2831家(较19年末减少132家),其中"惠达"品牌卫浴/瓷砖门店分别为1799家/396家,"杜菲尼"品牌门店636家。工程渠道方面,公司通过自营和经销商方式推进,与富力地产、保利地产、康桥地产、奥园、万达、首创等地产商战略合作,同时与江苏金马运业、新疆华源控股等建筑房地产企业签署合作协议,启动惠达卫浴·新基建产业联盟,打造上下游产业链合作平台。
盈利能力小幅提升,Q1管理费用率、Q2销售费用率小幅上行。上半年公司毛利率32.64％,同比增加0.76pct,其中Q1/Q2毛利率分别为29.31％/34.65％,分别同比增加0.17/0.59pct。费用率方面,上半年公司销售、管理、研发费用率分别为9.72％/6.61％/4.02％,分别同比提升了0.88pct、1.14pct、0.45pct,其中,Q2销售费用率同比提升1.76pct,Q1管理费用率同比提升3.58pct。整体上,利润端由于Q1收入下滑及费用拖累净利率9.72％,同比下滑0.07pct,其中Q1/Q1净利率分别5.85％/12.18％,同比分别-2.23pct/+1.3pct。
我们预计公司20-22年净利润3.50亿/4.05亿/4.69亿,增速分别为6.42％/15.80％/15.63％,对应PE分别为17X/15X/13X,维持"增持"评级。
风险提示:同业竞争加剧,海外疫情升级风险,行业交房竣工不及预期等;
[2020-08-26] 惠达卫浴(603385):Q2业绩如期回升,工程渠道加速发展-中报点评
■中信建投
事件8月25日,惠达卫浴发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营收13.17亿元,同比下滑11.16％;归母净利润1.28亿元,同比下滑9.99％;扣非后归母净利润1.18亿元,同比下滑1.91％。其中2020Q2实现营收8.21亿元,同比下滑0.64％;归母净利润0.996亿元,同比增长11.12％;扣非后归母净利润0.96亿元,同比增长12.65％。
我们的分析和判断20Q2如期回升,工程渠道快速增长2020年上半年新冠疫情冲击,但公司快速复工复产,援助火神山、小汤山医院建设,通过实施品牌策略、积极开展营销、推进项目建设、优化内部管理等方式降低疫情对公司产生的不利影响,2季度业绩如期回升。2020H1公司实现营收13.17亿元,同比下滑11.16％;归母净利润1.28亿元,同比下滑9.99％。其中2020Q2实现营收8.21亿元,同比下滑0.64％;归母净利润0.996亿元,同比增长11.12％。
分地区看,2020H1公司内销收入9.49亿元,同比下滑10.89％,其中2020Q2同比增长6.58％至6.32亿元;2020H1公司外销收入3.68亿元,同比下滑11.75％,其中2020Q2同比下滑18.88％至1.89亿元。内销2季度明显好转,海外疫情2季度爆发导致外销有所承压。但公司通过对现有客户做促销、利用线上资源开发新业务来稳定销售,拓展渠道,稳定发展国际业务。截至2020年6月末,公司获得美国、加拿大及欧洲等国家产品、包装、配件相关认证15个,工程认证3个。
分渠道看,2020H1公司内销零售渠道收入6.08亿元,同比下滑16.27％,其中2020Q2同比下滑3.32％至4.08亿元。截至2020年6月末,公司拥有境内门店总数为2831家,总面积48.48万平方米,其中"惠达"品牌卫浴产品门店1799家,总面积33.24万平方米;"惠达"品牌瓷砖产品门店396家,总面积9.13万平方米;"杜菲尼"品牌门店636家,总面积6.11万平方米。2020H1公司内销工程渠道收入3.41亿元,同比增长0.89％,其中2020Q2同比增长30.99％至2.24亿元。目前公司已与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作。此外,公司与江苏金马运业、新疆华源控股等建筑房地产行业企业签署合作协议,正式启动惠达卫浴·新基建产业联盟,助力打造上下游产业共同利益的合作平台,开启多渠道全方位的战略合作。
毛利率有所提升,期间费用率略有上升盈利能力方面,2020H1公司销售毛利率为32.64％,同比增长0.76pct;净利率为9.88％,同比下降0.30pct。其中2020Q1、2020Q2销售毛利率分别为29.31％、34.65％;2020Q1、2020Q2净利率分别为5.41％、12.58％。
期间费用方面,2020H1公司期间费用率为20.30％,同比增长1.98pct。其中销售费用率同比增长0.94pct至9.76％,;管理费用率同比增长1.62pct至10.64％,主要系薪酬增加,固定资产折旧增加,保险费增加所致;财务费用率同比下滑0.58pct至-0.10％,主要系汇兑收益增加和银行降低贷款利率所致。
投资建议:我们预计惠达卫浴2020-2021年营业收入分别为33.92、41.14亿元,同比增长5.68％、21.26％;归母净利润为3.54、4.32亿元,同比增长7.63％、22.03％,对应最新PE分别为16.9x、13.9x,维持"增持"评级。
风险因素:海外疫情影响超出预期;地产销售持续下行;订单不及预期等。
[2020-08-25] 惠达卫浴(603385):二季度环比改善明显,工程渠道复苏增长-中期点评
■财信证券
事件:公司发布2020年半年度报告。公司上半年实现营业收入13.17亿元,同比下滑11.16％,归母净利润1.28亿元,同比下滑9.99％,扣非归母净利润1.18亿元,同比下滑1.91％。单看2020年Q2,公司实现营业收入8.21亿元,同比下滑0.64％,归母净利润1.00亿元,同比增长11.12％,扣非归母净利润0.96亿元,同比增长12.65％,二季度环比改善明显。
产品矩阵丰富,整体卫浴初具规模。公司产品主要包括卫生洁具、陶瓷砖和整体卫浴,其中卫生洁具包括卫生陶瓷、五金洁具、浴缸、淋浴房和浴室柜,陶瓷砖包括内墙砖和地砖等。2020年上半年公司卫生陶瓷的销售收入为7.12亿元,占比54％,为公司的拳头产品,其中智能卫浴实现销售收入0.93亿元,占比13.06％。另外,公司把握装配式建筑政策推动下整体卫浴的发展潜力,积极布局整体卫浴,2020年上半年公司整体卫浴实现销售收入1166万元,已初具规模,未来随着整装卫浴渗透率不断提升,预计给公司带来新的发展点。
销售渠道多元化,工程渠道复苏增长。公司目前已形成了辐射全国的营销网络体系,涵盖标准专卖店、KA卖场、橱柜专营店、电商渠道、工程渠道、互联网家装等多重渠道。2020年上半年受疫情影响,公司零售渠道实现营业收入6.08亿元,同比下滑16.37％；工程渠道方面,公司已与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作,2020年上半年公司工程渠道实现营业收入3.41亿元,同比增长0.89％,其中二季度实现营业收入2.24亿元,同比增长30.99％,渠道复苏明显。
投资建议:预计公司2020-2021年净利润分别为3.82亿元、4.71亿元,对应EPS分别为1.03元、1.28元,对应PE为16.96倍、13.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底16-18倍PE,对应合理区间16.48-18.54元,首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:地产景气度下行,行业竞争加剧,整装卫浴渗透率提升不及预期,原材料价格上涨。
[2020-07-08] 惠达卫浴(603385):引入碧桂园战投,整装卫浴B端确定放量-深度报告
■民生证券
本报告试图探究一个问题:从整装卫浴B端放量看惠达卫浴的成长性我们认为:受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升;相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品,整装卫浴在单套房订单价值上有大幅的上升(从4200元提升至7000元左右);我们假设2020年整装卫浴渗透率为2％,由此测算得到市场空间为18亿元,若对标日本90％的渗透率,国内市场未来空间可达833.2亿元。引入碧桂园战略投资后,惠达卫浴工程端整装卫浴放量有很高的确定性;2019年,碧桂园精装房套数国内占比最高,达11％;假设2020年碧桂园整装卫浴渗透率为2％,由此得到订单金额预计为1.8亿元,若渗透率达90％,则订单金额为94亿元。
公司概述:民族卫浴领军品牌,深耕卫浴行业超30年民族卫浴领军品牌,深耕卫浴行业超30年。惠达卫浴成立于1982年,到目前为止已深耕卫浴行业超30年,是民族卫浴领军品牌;目前公司拥有"惠达"、"杜菲尼"两大自有核心品牌,门店总数超过2800家;公司主要产品涵盖了卫生陶瓷、五金洁具、浴缸浴房、浴室柜和陶瓷砖五大类上千个品种。业绩情况:(1)公司营收稳定增长,归母净利波动较大。2019年,营业收入为32.1亿元,归母净利润3.3亿元;(2)卫生陶瓷为公司拳头产品,2019年营收占比达54.4％;(3)毛利率持续提升,期间费用率有待改善。公司整体毛利率稳步提升,从2016年的26.2％提升至2019年的33.0％,提升了6.8个百分点;2019年公司期间费用率为19.7％,同比2018年略有提升,有待改善。公司股权稳定较为稳定,第一期员工持股计划有序进行。公司第一大股东为董事长王惠文(持股17.14％),其与王彦庆、王彦伟和董化忠三人为一致行动人,合计持股29.64％。公司第一期员工激励的股份已购买完毕,员工持股计划有序进行。
行业逻辑:整装卫浴渗透率提升+房企精装修渗透率提升+竣工回暖,工程渠道有望放量受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升。受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升;相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品(4200元左右),整装卫浴在单套房订单价值(7000元左右)上有大幅的上升;我们测算得到2020年整装卫浴市场空间达18亿元,远期可达833亿元,市场空间广大。地产精装修渗透率持续提升,利好下游龙头企业市占率提升。根据奥维云网数据,地产精装修渗透率已从2016年的12％提升至2019年的32％;但相比于欧美80％以上的渗透率,中国精装修渗透率仍有巨大提升空间。随着各地政策的推动,精装修房渗透率将持续渗透,有望在2029年将达到80％,对应精装房套数为800万套。由于房企对于下游供应商的品牌、产能和产品均有较高要求,随着精装房渗透率的提升,下游龙头企业有望提升市占率,改善竞争格局。
竣工持续回暖。从累计增长率看,房地产销售与房屋竣工之间的传导时间为2-3年;由于上一次销售面积同比增速高点出现在2016年3月,根据历史传导时间推算,竣工面积累计同比高点有望在2020-2021年出现。从单月竣工数据来看,房屋竣工面积单月增速已于2020年5月转正,并有望持续上升。
公司逻辑:引进碧桂园战略投资,利好工程渠道放量引进碧桂园战略投资,利好工程渠道放量。2020年5月,惠达卫浴宣布引入碧桂园战略投资;碧桂园为国内TOP5房企,2019年来自于三四线城市的收入占比达56％,且其精装房渗透率达59.55％,在精装房市场的市占率为11％,位居首位。惠达卫浴在品牌,产能和产品有一定优势,且其与碧桂园在区域定位和品牌定位上均十分契合。因此,惠达卫浴在引入碧桂园战略投资后,工程端有望确定放量。
碧桂园整装卫浴市场空间测算:我们假设2020年碧桂园整装卫浴渗透率为2％,住宅类整装卫浴单价为7000元,测算得到2020年碧桂园整装卫浴市场空间为1.8亿元;对标日本整装卫浴90％的渗透率,碧桂园整装卫浴市场可达94.2亿元。
投资建议我们预计公司2020年至2022年实现营业收入35亿元、43亿元和54亿元,归属于母公司的净利润分别为3.9亿元、4.8亿元和6.0亿元,EPS分别为1.07元、1.30元、1.61元,对应的PE分别为13.32倍、10.89倍和8.80倍。我们选取海鸥助工、蒙娜丽莎、帝欧家居、伟星新材、三棵树和东方雨虹作为可比公司。以Wind一致预期的可比公司TTMPE均值31倍为参考,给予"推荐"评级。
风险提示竣工数据回暖速度放缓,精装修渗透率提升放缓,整装卫浴渗透率提升放缓
[2020-07-06] 惠达卫浴(603385):工程客户战略升级,零售品类顺利扩容-深度报告
■招商证券
建议重视公司大宗业务逻辑,引入碧桂园战投从产品合作升级资本合作,有望加快房企开发进展。零售业务凭借全品类优势预期稳增,预计2020～2021年净利增长15％、22％,目前股价对应20年PE为14x,维持"强烈推荐-A"投资评级。
卫浴行业精装化、品牌化、智能化大势所趋。在国内精装修渗透率快速提升、零售端销售增长乏力的背景下,家居建材行业工程渠道也迎来快速发展期。而相比于发达国家80％的精装修水平,我国2019年32％的精装修比例仍有较大提升空间,我们认为,未来5～10年精装赛道仍是卫浴行业的最主要亮点之一。而长期来看,市场份额有望持续向龙头企业集中,同时智能家居逐步普及也有望促进智能卫浴的发展。
工程渠道放量,产品合作率先升级资本合作,房企开发进度预期超前。公司工程渠道于18年发力并快速放量,19年大宗营收7.3亿元,收入占比23％。与同行企业相比,公司率先引入碧桂园战略投资,与核心客户深度绑定,预计此次合作将进一步形成示范效应,加快其他房企开发进展,打造业务壁垒。同时,公司积极布局整体卫浴市场,产能逐步投放后有望再添规模贡献。
品类扩张覆盖更多客户群,支撑零售渠道稳步发展。公司作为卫生陶瓷行业四大龙头之一,依赖长期的品质积淀持续提升品牌形象和认可度,产品种类涵盖卫浴全系列产品,2019年卫生陶瓷/五金洁具/陶瓷砖/浴室柜营收占比分别为54％/15％/13％/8％。截至2019年底,公司拥有境内门店2963家,而丰富的品类结构使公司在门店扩张的同时,满足各层面客户的不同需求,近年单店提货额持续提升,支撑传统零售渠道稳步发展。
工程渠道主驱动,估值优势显著,维持"强烈推荐-A"投资评级。未来随着公司精益化管理的进一步深化推进,预计整体经营效率仍有提升空间。预计2020～2021年归母净利分别为3.8亿元、4.64亿元,同比分别增长15％、22％,目前股价对应2020年PE为14x,明显低于行业平均22x的估值水平,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:房企合作进度不达预期、疫情二次爆发影响消费需求。
[2020-05-27] 惠达卫浴(603385):碧桂园战投,大宗发力,零售升级,迈上新台阶-事件点评
■中信建投
事件事件一:5月21日,惠达卫浴发布公告,公司于2020年5月20日与深圳市碧桂园创新投资有限公司签订《附条件生效的战略合作暨非公开发行股份认购协议》,有效期为2年。碧桂园本次拟认购惠达卫浴非公开发行A股股票5060.98万股,认购价格为8.20元/股,认购金额总计4.15亿元。
事件二:5月15日,国家统计局公布最新地产数据。2020年1-4月全国房地产开发投资额同比下降3.3％,其中4月同比增长7.0％,环比3月上升5.8pct;1-4月商品住宅销售面积同比下降18.7％,其中4月同比下降1.5％,降幅较3月收窄12.4pct;1-4月商品住宅新开工面积同比下降18.7％,其中4月同比下降2.8％,降幅较3月收窄8.1pct;1-4月商品住宅竣工面积同比下降14.5％,其中4月同比下降7.2％,环比3月下降8.4pct。
我们的分析和判断业绩稳中有升,主营陶瓷毛利显著上升公司主营产品为卫生陶瓷、五金洁具、浴缸、淋浴房、浴室柜、内墙砖、地砖等卫浴产品,始终致力于满足消费者对高品质卫浴家具产品的需求,通过卫浴产品的设计、研发、生产和销售,为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案。公司近年来业绩呈现良好态势,公司2019年营业收入、归母净利润分别为32.10、3.29亿元,同比增长率分别为10.70％、37.78％。2020Q1由于疫情,业绩暂时承压。2020Q1营收同比下滑24.44％至4.96亿元;
归母净利润同比下滑45.72％至0.29亿元。
分产品看,2019年卫生陶瓷实现营收17.45亿元,同比增长18.74％,占比为54.88％,毛利率同比提升7.62pct至37.71％;五金洁具实现营收4.83亿元,同比增长12.24％,占比为15.18％,毛利率同比提升2.09pct至30.84％;陶瓷砖实现营收4.19亿元,同比增长10.92％,占比为13.19％,毛利率下降2.82pct至24.40％;
浴室柜实现营收2.51亿元,同比下滑11.06％,占比7.90％,毛利率同比提升0.91pct至29.73％。分地区看,2019年外销实现营收8.59亿元,同比提升13.35％,毛利率同比增长6.24pct至31.64％;内销实现收入23.20亿元,同比增长9.68％,毛利率同比增长3.99pct至33.31％。
20Q1受疫情影响盈利暂时下滑,期间费用上升盈利能力方面,2019年公司销售毛利率、净利率分别为33.03％、10.79％,同比分别上升1.68pct、0.85pct,主要系2019年公司工程渠道不断外拓资源,作为国内卫浴领先品牌,公司下游议价能力较强。2020年一季度公司销售毛利率同比上升0.17pct至29.31％,但相较于2019年末绝对水平有所下降;销售净利率同比下滑3.09pct至5.41％,主要系受国内疫情影响,产销有所停滞但固定费用维持所致。
期间费用方面,2020年一季度期间费用率同比上升2.38pct至22.51％;销售费用率同比下降0.13pct至9.90％;
管理费用率同比上升3.61pct至9.64％,主要系一季度营收减少,固定费用相对增加所致;研发费用率同比上升0.79pct至3.76％;财务费用率同比下降1.89pct至-0.79％,主要系汇兑受益增加所致。
开拓多渠道经营模式,工程渠道增速明显在内销竞争日益激烈的情况,传统渠道疲弱的背景下,惠达卫浴不断开拓新渠道,整合线上线下资源。零售渠道、工程渠道、电商渠道的情况均有所改善。零售渠道进一步优化升级,一方面对经销商团队进行培训,加快经销商公司化运营进程;另一方面选择条件良好的卖场开拓空白市场,同时对现有门店改造升级,从而提升公司在区域市场的品牌形象和市场影响力。工程渠道方面,工程渠道公司采用直营+经销模式,大客户由公司直接对接,地方性的房地产商、养老公寓等小项目由经销商来落地。电商渠道方面,公司在提升原有渠道效率和销售业绩的同时,不断尝试和优化新渠道、新社交、新类目、新服务模块。
在销售渠道、工程渠道和电商渠道中,工程渠道销售增速最为显著。2019年公司工程渠道营业收入7.33亿元,同比增长36.23％,占总营业收入比例为22.8％。在公司着力发展工程渠道的背景下,公司成为了上海世博会、北京世园会等一批国际、国家级会展和赛事的产品供应商。此外,公司在与碧桂园签署战略合作协议之前,已与保利、万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署了战略合作协议。
此次碧桂园认购公司非公开发行股份的同时,碧桂园拟委派一名董事参与惠达卫浴的公司治理,并计划长期持有惠达卫浴股份,帮助其持续提升产品市场份额、公司治理水平和企业内在价值;双方共同分享惠达卫浴长期发展所带来的价值增长。此外,惠达卫浴将依靠自身资源为碧桂园提供对应的服务和产品;双方将在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作,具体内容双方另行签署协议予以约定。此次战略合作将有助于提升双方在市场推广、新产品开发与应用、渠道建设与拓展、品牌增强提升方面的协同效应。
投资建议:我们预计公司2020-2021年营业收入分别为34.85、41.80亿元,同比增长8.56％、19.96％;归母净利润为3.63、4.43亿元,同比增长10.37％、22.03％,对应最新PE分别为16.1x、13.2x,首次评级给予"增持"评级。
风险提示:疫情影响超出预期;地产销售持续下行;订单不及预期等。
[2020-05-25] 惠达卫浴(603385):定增引入碧桂园,工程端有望加速成长
■海通证券
定增引入碧桂园,发行完成后碧桂园创投持股比例将变成11.76％。公司公告非公开发行A股股票预案,拟发行不超过6097.56万股,募集不超过5亿元资金。此次定增对象主要是碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟。此次定增完成后,实际控制人王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟持股比例将从30.00％变成28.16％,碧桂园创投持股比例将变成11.76％。同时,若本次发行股票6097.56万股,完成后总股本将变为4.30亿股,按照5月22日收盘价计算,将增加市值8.70亿元。
碧桂园是公司第一大工程端客户,定增引入碧桂园有助公司长期发展。2018和2019年公司与碧桂园创投及其关联方交易金额分别为4.17亿元和6.71亿元,占工程渠道比例分别为77.52％和91.61％。我们认为,碧桂园与公司具有较高协同效应,能够协助公司促进销售、提升品牌知名度、提高市占率。
卫浴品牌效应强,精装修市场仍以外资为主,但国产品牌地位不断边际改善。
根据奥维云网微信公众号数据,2019年精装修卫浴的市场规模是319万套,同比增长26.1％。我国精装修仍以外资品牌为主,但是国产品牌占有率不断提升,从2016年11.2％市场份额增加到2019年24.9％份额。在坐便器和洗面盆品类中,科勒、TOTO、乐家、美标、贝朗和杜拉维特是房企主要合作品牌,但值得注意的是,公司和九牧在2019年进入房地产合作品牌TOP10行列。
B端边际改善,叠加整装卫浴期权,公司未来发展看好。对于卫浴的工程端,我们认为,之前精装房集中于一二线城市,一二线城市楼盘更看重品牌所以以外资为主,未来伴随三线及三线以下城市楼盘精装修渗透率不断提升,国产卫浴品牌迎来发展机会。此外,国产品牌价格优势显著,而且以公司为代表的上市公司具有很强融资优势,契合地产商对供应商要求,叠加公司定增引入碧桂园,我们认为公司B端迎来向上拐点。此外,整装卫浴相关标准逐渐出台,2019年3月,住房城乡建设部公布了《装配式内装修技术标准(征求意见稿)》,而2018年12月发布的《装配式整体卫生间应用技术标准》,也已于19年5月1日起实施。我们预计,整装卫浴2021-2022年开始有较为亮眼表现。作为传统卫浴龙头之一,公司卫浴产品供应链完善,第一期整装卫浴投入就覆盖了70％左右主流户型,竞争优势比较明显。
盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92、1.11、1.34元/股,可比上市公司2020年预测PE的中位数为21.1倍,给予公司2020年15-18倍预测PE,对应合理价值区间13.80-16.56元/股,"优于大市"评级。
风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险,竞争对手打价格战风险。
[2020-05-22] 惠达卫浴(603385):引入碧桂园战投,工程渠道有望迎来再腾飞
■东北证券
事件:公司拟非公开发行A股股票,发行对象为碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,发行价为8.2元/股,发行数量不超过6097.6万股(占总股份16.5％),其中,碧桂园创投/王惠文/王彦庆/王彦伟分别拟认购5061.0/365.9/609.8/60.0万股。本次认购的股份,自完成之日起18个月内不得转让。
点评:引进战略投资者,股权绑定＆参与经营,助力工程渠道高增长。①本次非公开发行实施后,预计碧桂园创投将持有公司11.76％以上股份,并拟委派1名董事参与公司的经营管理。②碧桂园是公司的重要客户,本次股权合作实现双方利益的深度绑定,二者将在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作。此外,双方还将共同探索通过设立产业投资基金等方式,对陶瓷领域内的品牌进行投资,实现产业链整合。
零售端不断开拓空白市场,看好工程渠道持续发力。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉,同时对已有门店进行升级改造,提升门店形象。截止至2019年底,惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。公司从2018年开始发力工程渠道,在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量,2019年实现收入7.33亿,同比增长36.23％o公司不断开拓地产新客户,目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作,本次非公开发行引入碧桂园,有望进一步提升在碧桂园体系内的渗透率,拉动工程渠道高增长。
盈利预测与估值:考虑到引入碧桂园战投后有望提升业绩成长确定性,上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.97,1.11,1.26元,对应PE分别为13X,12X,lOX。维持"买入,,评级。
风险提示:疫情影响超预期,渠道拓展不及预期。
[2020-05-22] 惠达卫浴(603385):碧桂园战投入股,大宗业务未来可期
■招商证券
事件:公司与碧桂园创投签订战略合作协议,通过定向增发引入碧桂园作为战略投资者。公司计划以8.20元/股向碧桂园创投和王惠文、王彦庆和王彦伟共4名特定对象非公开发行股份不超过6097.56万股,碧桂园创投拟认购5060.98万股,认购金额4.15亿元。发行完成后,碧桂园创投持有公司11.76％股份,王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟仍为公司实际控制人。
1、积极引入战略投资者,实现互利共赢碧桂园是公司工程渠道第一大客户,占公司工程业务收入的80％。公司引入碧桂园作为战略投资者,可以利用碧桂园在房地产开发领域的市场、渠道、品牌等资源,实现产品品牌的互相赋能。同时,双方计划在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作,将为公司带来确定性订单,提升公司未来销售业绩。
2、优化资本结构,提高资金实力,增强治理能力近年来公司大宗业务迅速发展,工程渠道账期较长,且对资金规模提出更高要求。
2017-2019年公司资产负债率呈上升趋势,分别为22.8％/24.9％/25.6％,2020Q1资产负债率继续增加至28.0％。通过向碧桂园定增,公司将补充流动性资金,优化资本结构,并缓解中短期经营性现金流压力。此外,碧桂园拟委派一名董事参与公司治理,有利于公司治理能力的增强。
3、拥抱精装赛道,绑定优质客户,提高业绩确定性,维持"强烈推荐-A"评级公司于2018年开始发力大宗业务,2019大宗业务快速放量,收入达7.3亿,同比增加36％,占比为22％,成为公司重要的营收增长点。近年来,公司积极引入产业资本,加强与核心房地产客户合作,目前已和保利、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。2020年公司将持续开拓新客户,保持大宗业务高速增长。预计2020～2022年归母净利分别同比增长21％、20％、17％,目前股价对应20年PE为12x,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:战略合作效果不达预期,疫情负面影响超预期,竣工数据不及预期
[2020-05-21] 惠达卫浴(603385):碧桂园战略入股,工程业务有望更进一步
■西南证券
事件:公司发布]公告,拟以每股1元面值非公开发行不超过6097.6万股股份,其中深圳市碧桂园创新投资有限公司拟认购本次非公开发行的5061万股,占比83％,认购金额为4.15亿元,价格为8.2元/股,剩下的1036.6万股由公司实际控制人王惠文、王彦庆和王彦伟认购。发行完成后,碧桂园创投将持有公司5％以上股份,成为公司关联方,并将提名一名董事参与惠达卫浴的公司治理。
重要大客户战略入股,合作深化更进一步。惠达产品主要包括卫生洁具、陶瓷砖和整体卫浴,主要应用于地产、酒店、公寓、学校、医院等领域。目前,碧桂园是惠达第一大工程业务客户,去年公司总计7.3亿的工程业务收入,碧桂园占绝大部分。因此我们认为此次股权合作对双方的业务合作有较大利好,公司未来在碧桂园中的供货占比有望持续提升。考虑到碧桂园在房地产开发领域中具有市场、渠道、品牌等战略性资源,能与公司所处的卫浴行业形成较为明显的产业链协同效应,能够有效推动公司市场拓展和销售收入的提升,从中长期发展看双方协同会更上一个台阶。
地产资本进入后周期产业链,工装各品类龙头有望受益。1)在精装修渗透率提升的大趋势下,惠达卫浴工程端业务近年发展迅速,14-19年复合增速达到33.8％,19年全年工程业务实现收入7.3亿元,同比增长36.2％,占比达到22.8％,工程业务是拉动公司近年营收稳定增长的核心动力。2)近两个月以来,碧桂园创投通过定增入股的方式在行业下游谋求协同机会,表明其对建材家居后周期的品类重视程度在逐渐提升。随着政策逐步推进和地产商盈利增强,精装占比提升是大势所趋,未来装修情况也会影响消费者对地产品牌性的判断。
因此地产商在挑选装修品牌时首选供货能力强、产品性价比高、品牌价值高的,大的地产商也开始通过各种方式跟优秀的工程业务公司进行合作绑定,以实现强强联合,打造精装品质,提升精装议价。惠达卫浴作为家居供应商领域的龙头企业,优势有望进一步扩大。3)19年公司开拓了部分新地产商客户,包括龙湖、远洋、保利、万科、首创、宝能等,有望在卫生洁具、陶瓷砖和装配式整体浴室等产品销售领域加强合作,今年有望逐步放量。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.08元、1.29元、1.54元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,可比公司2020年平均PE为18倍,考虑到公司将加强在工程业务领域的拓展力度,受益精装爆发趋势,给予公司15倍估值,对应目标价16.2元,上调为"买入"评级。
风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
[2020-05-21] 惠达卫浴(603385):惠达卫浴锁价定增引战投,碧桂园创投斥资逾4亿揽八成
■上海证券报
“超级战投”碧桂园创投近期接连参与A股锁价定增，以此方式布局房地产产业链优质公司。惠达卫浴是最新案例。该公司5月20日晚公告称，拟以8.20元/股的价格向碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟4名特定对象，定增不超过6097.56万股，募资总额不超过5亿元用于补充流动资金。据悉，这已是碧桂园创投近两个月来第三次拟战略入股上游供应商。
公告显示，本次定增定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日，发行价格为8.20元/股，其中碧桂园创投包揽了大部分，拟斥资4.15亿元认购约5060万股，锁定期均为18个月。
本次发行前，碧桂园创投未持有公司股份，公司实际控制人为王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟，上述四人共计持有公司29.9999%的股份，为公司共同实控人。本次定增完成后，按照股份数量上限测算，王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟合计持有公司28.16%股份，仍为公司实控人;碧桂园创投将持有公司11.76%股份，成为公司重要股东。
资料显示，惠达卫浴位于河北唐山，成立于1982年，2017年登陆上交所。公司产品主要包括卫生洁具、陶瓷砖和整体卫浴，主要应用于地产、酒店、公寓、学校、医院等领域。近年来，公司产品相继进入了北京西客站等多个国家重点工程以及海外马来西亚森林城市项目。
惠达卫浴称，碧桂园创投作为地产龙头上市公司碧桂园的所属企业，在房地产开发领域具有市场、渠道、品牌等战略性资源，能与之所处的卫浴行业形成较为明显的产业链协同效应。同时，碧桂园作为公司长期合作的重要客户，通过本次合作能够有效推动公司市场拓展和销售业绩的大幅提升。
双方未来也将开展多维度业务合作。据披露，碧桂园创投所属碧桂园拥有众多不同类型物业项目，对卫生洁具、陶瓷砖和装配式整体浴室等产品的需求巨大。因此，惠达卫浴与碧桂园创投关联公司拟在住宅、商场、酒店等领域进行卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作，拟共同谋求双方协调互补的长期共同战略利益。
近两个月以来，碧桂园创投频频通过定增入股的方式在行业上下游里谋求协同机会。今年4月，帝欧家居发布定增预案称，拟以18.68元/股的价格，向碧桂园创投发行不超过2676.67万股股份，募集资金不超过5亿元。不到1个月时间后，碧桂园创投又表示将以战投身份进入蒙娜丽莎，在相关定增计划完成后，碧桂园创投将持有后者6.22%的股权。
[2020-05-21] 惠达卫浴(603385):碧桂园战略入股,工程业务迈入发展新阶段
■兴业证券
事件:公司发布非公开发行预案,本次非公开募集资金总额不超过500,000,002.00元(含本数),发行股票数量不超过60,975,610股(含本数)。本次非公开发行股票的价格为8.2元/股,自发行结束之日起18个月内不得转让。本次非公开发行募集资金扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。
点评:引入战略投资者,双方互利共赢。碧桂园创投与公司签署《战略合作暨非公开发行股份认购协议》,战略合作协议有效期为2年,合作期满经双方协商一致可以延长。战略合作领域包括公司治理领域、产品设计与研发领域、产品销售领域、设立产业投资基金。我们认为此次引入碧桂园创投作为战略投资者,将推进双方在公司治理领域、产品设计与研发领域、卫生洁具、陶瓷砖和装配式整体浴室等产品销售领域的战略合作事宜,以达到提升公司治理水平、提高公司内在价值、大幅提升公司销售业绩,实现互利共赢的战略目标。
补充流动资金,优化资本结构。2017-2019年末,公司资产负债率分别达到22.79％、24.89％、25.59％,随着工程业务快速增长,流动负债增加,导致资产负债率上升。
2017-2019年末,公司应收账款周转率分别为6.59次、5.36次、4.90次,回款速度逐年放缓。此次公司通过非公开发行股票,将募集资金用于补充流动资金,我们测算,若按认购上限计算,此次发行后公司资产负债率将降至25.5％以下,在手现金将达到10.9亿元,有助于降低资产负债率,优化资本结构,缓解中短期的经营性现金流压力,增强抗风险能力。
增强资金实力,助力产能扩张。近年来公司加速产能扩张,19年底公司在建工程达到2.33亿元,与18年相当,维持历史较高水平。同时,公司重庆项目一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线正按规划建设中,预计2020年9月份投产。我们认为此次非公开发行,将增强公司资金实力,加速产能布局,逐步实现全国化的布局,进一步降低生产成本、提高生产效率,实现规模效应,在市场竞争中取得更高的竞争力。
投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元和5.3亿元,5月20日收盘价对应PE为11.2倍、9.6倍和8.2倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。
[2020-05-20] 惠达卫浴(603385):惠达卫浴拟定增不超5亿元补血,实控人力挺
■上海证券报
惠达卫浴公告，公司拟以8.20元/股，非公开发行股票，发行对象包括碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟共4名特定对象。募资总额不超500,000,002元，扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。本次发行前，公司实际控制人为王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟，上述四人共计持有公司29.9999%的股份。本次非公开发行完成后，碧桂园创投持有公司11.76%股份，王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟仍为公司实际控制人。
[2020-04-18] 惠达卫浴(603385):"新冠"疫情致业绩下滑,恢复性增长可期-2020年一季报点评
■华创证券
事项:公司于2020年4月16日发布2020年一季报。2020年一季度公司实现营业总收入4.96亿,同比下降24.44％;实现归母净利润0.29亿元,同比下降45.72％。
实现基本每股收益0.08元。
评论:受"新冠"疫情影响,单季度收入业绩同比下滑。公司2020年一季度收入业绩同比均出现较大幅度下滑,我们认为主要原因在于"新冠"疫情影响终端销售和工厂复工,中长期来看公司收入业绩有望维持稳定增长:一方面公司一季度收入业绩占全年比重相对低,对全年影响小于其他季度,经测算,2016-2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入占全年比重的均值分别为20.92％/26.26％/26.37％/26.46％,单季度业绩占全年比重的均值分别为16.36％/27.22％/30.77％/25.66％;另一方面,装修消费需求偏刚性,疫情导致消费者对卫浴产品需求延迟释放,但并不会导致需求大规模消失。
管控提效毛利率相对稳定,期间费用率提升致净利率同比下滑。公司2020年一季度毛利率29.31％(同比+0.17pct),净利率5.41％(同比-3.09pct)。我们认为公司毛利率相对稳定原因是公司生产端自动化改造提升生产效率。期间费用率方面,报告期内公司销售费用率同比降0.13pct至9.90％;增加股权激励摊销致管理费用率同比增3.61pct至9.64％,汇兑收益增加财务费用率同比降1.89pct至-0.79％;研发项目增加致研发费用率同比增0.79pct至3.76％。
工程渠道快速增长,产能逐步拓展。(1)渠道端,公司在境内已构筑起线下经销为主,工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系。截至2019年12月31日,公司共拥有境内门店2963家,较上年末净增96家。工程渠道方面,公司积极拓展新客户,工程渠道占总收入比重已经由上年同期的18.56％提升至22.83％。公司不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。报告期内公司国外收入8.59亿元,同比+13.35％。(2)产能端,年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件;
惠达住工于2019年5月25日试运行生产,已经开发出覆盖市面上70-80％户型产品;在建重庆一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线,预计2020年9月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展为公司长期发展奠定基础。
聚焦主业稳步发展,维持"强推"评级。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。虽然短期内公司受"新冠"疫情冲击,但考虑到公司工程渠道快速发展,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元,对应当前市值PE分别为10、9、8倍,维持"强推"评级。基于公司聚焦主业努力提升整体效益,我们继续维持公司14元/股目标价,对应2020年14倍PE。
风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
[2020-04-17] 惠达卫浴(603385):受疫情扰动,业绩短期承压
■东北证券
事件:公司发布2020年一季报,2020年一季度实现营业收入4.96亿元,同比减少24.44％;实现归母净利润0.29亿元,同比减少45.72％。
点评:疫情影响零售端和出口业务,一季度业绩短期承压。受疫情影响,部份国内零售门店关闭以及下游客户需求萎缩,使得公司国内收入下滑较大,同时海外疫情持续爆发,使得出口业务受阻,公司一季度业绩短期承压。
毛利率小幅上升,期间费用率增加。公司2020Q1毛利率为29.31％,同比增加0.17pct,主要受益于公司生产自动化改造和改进原料配方降低成本。公司期间费用率为18.75％,同比上升1.58pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.13/+3.61/+0.80/-1.89pct。财务费用率大幅下降主要由于汇兑收益增加。疫情导致一季度营收同比大幅下滑,而企业需要支付部份固定费用支出如人工薪酬、股权激励摊销费用等,管理费用相比同期小幅提升,因此导致管理费用率大幅提升。
零售端不断开拓空白市场,看好工程渠道持续发力。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉,同时对已有门店进行升级改造,提升门店形象。截止至2019年底,惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。公司从2018年开始发力工程渠道,在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量,2019年实现收入7.33亿,同比增长36.23％。公司不断开拓地产新客户,目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。2020年公司预计持续开拓新客户,未来随着新客户放量,工程业务有望持续高增。
盈利预测与估值:预计2020-2022年EPS分别为0.97、1.11、1.26元,对应PE分别为10X、9X、8X。维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响超预期,渠道拓展不及预期
[2020-03-23] 惠达卫浴(603385):业绩稳步提升,工程业务持续放量
■东北证券
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收32.10亿元,同比增长10.70％;实现归母净利润3.29亿元,同比增长37.78％;实现扣非净利润2.73亿,同比增长31.06％。
点评:业绩快速提升,四季度环比加速。2019Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长0.24％/12.99％/8.62％/19.86％,归母净利润分别同比增长18.67％/21.62％/2.70％/164.97％。扣非净利润分别同比变动-5.16％/40.25％/8.30％/93.90％。四季度利润加速明显,主要由于2019年12月公司出售达丰焦化股权,增厚全年净利润0.54亿元。公司收入规模稳步提升,业绩快速增长。
毛利率大幅改善,期间费用率稳定。2019年毛利率为33.03％,同比提升4.68pct。公司毛利率大幅改善主要由于工程业务快速增长和改进原料配方降低成本。2019年期间费用率为19.64％,同比增加0.59pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.43％/6.02％/0.33％/3.85％,同比变动-0.46pct/+0.08pct/+0.17pct/+0.81pct。工程渠道持续发力,零售端不断开拓空白市场。公司从2018年开始发力工程渠道,在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量,2019年实现收入7.33亿,同比增长36.23％。公司不断开拓地产新客户,目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。未来随着新客户放量,工程业务有望持续高增。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉,同时对已有门店进行升级改造,提升门店形象。截止至2019年底,惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。2019年零售渠道同比增长5.17％。
盈利预测与估值:预计2020-2022年EPS分别为0.97、1.11、1.26元,对应PE分别为10X、9X、8X。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:海外疫情持续爆发使外销大幅下滑,渠道拓展不及预期
[2020-03-22] 惠达卫浴(603385):工程业务快速增长,整体表现超预期-2019年报点评
■华创证券
事项:公司于2020年3月20日发布2019年年报。2019年实现营业总收入32.10亿,同比+10.70％;实现归母净利润3.29亿元,同比+37.78％;实现扣非后归母净利润2.73亿,同比+31.06％。实现基本每股收益0.89元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元(含税)。
评论:单季度收入业绩增速提升,整体经营表现超预期。公司2019Q4单季度营收8.86亿元,同比+19.86％,增速较Q3单季度(同比+8.62％)提升,我们认为主要原因在于工程渠道快速增长,公司2019年零售渠道收入23.06亿(同比+5.17％),工程渠道收入7.33亿(同比+36.23％),电商渠道收入1.71亿(同比+1.14％);Q4单季度归母净利润1.02亿元,同比+164.97％,增速较Q3单季度(同比+2.70％)也有快速提高,我们认为主要原因在于公司四季度出售丰焦化40％股权,增加净利润0.54亿元。综合来看,我们认为公司在地产压力、渠道变革、环保政策加码等因素下,实现业绩快速增长,整体表现超预期。
管控提效,盈利水平持续提升。公司2019年毛利率33.03％(同比+4.68pct)净利率10.79％(同比+1.85pct)。我们认为公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率;二是产品结构调整所致。期间费用率方面,2019年公司销售费用率同比降0.51pct至9.43％;增加股权激励摊销致管理费用率同比增0.05pct至6.02％,汇兑损失增加财务费用率同比增0.16pct至0.33％;
研发项目增加致研发费用率同比增0.79pct至3.85％。
工程渠道快速增长,产能逐步拓展。(1)渠道端,公司在境内已构筑起线下经销为主,工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系。截至2019年12月31日,公司共拥有境内门店2963家,较上年末净增96家。工程渠道方面,公司积极拓展新客户,工程渠道占总收入比重已经由上年同期的18.56％提升至22.83％。公司不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。报告期内公司国外收入8.59亿元,同比+13.35％。(2)产能端,年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件;
惠达住工于2019年5月25日试运行生产,已经开发出覆盖市面上70-80％户型产品;在建重庆一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线,预计2020年9月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展为公司长期发展奠定基础。
聚焦主业稳步发展,维持"强推"评级。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。基于公司工程渠道快速发展,我们调整公司预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元(原预测2020-2022年归母净利润分别为3.43、3.72、3.95亿),对应当前市值PE分别为10、9、8倍,维持"强推"评级。基于公司聚焦主业努力提升整体效益,我们继续维持公司14元/股目标价,对应2020年14倍PE。
风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
[2020-03-22] 惠达卫浴(603385):收入稳健增长,盈利改善明显
■国盛证券
事件:公司发布2019年报。实现营业收入32.10亿元,较上年同期增10.7％;
实现归属于母公司净利润为3.29亿元,较上年同期增37.8％;归母扣非后净利润2.73亿元,同比增长31.1％。
工渠保持快速增长,零售渠道同比改善:在卫浴行业整体压力较大的环境下实现了稳健增长,在工程渠道快速开拓贡献增量的同时,零售渠道的优化升级效果逐渐开始显现,在卫浴零售市场下滑的背景下实现了小幅增长。工程渠道收入同比增长36％,新拓展万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产客户,预计工程业务快增长势头有望延续;零售渠道上半年销售有所承压,但在公司对经销商体系优化、终端门店改造升级持续推进之下,渠道优化升级效果逐渐体现,下半年呈现明显改善趋势。海外市场逆势同比增长13.4％,受益于海外空白市场拓展和自主品牌运营力度的加大。
毛利率提升明显,受益于产线自动化改造升级:期内公司毛利率较上年同期提高了4.68个百分点,主要来源于:生产端智能化改造升级带来生产成本降低以及毛利率相对较高的工程渠道占比提升。分业务来看,收入占比较高的卫生陶瓷和五金洁具业务毛利率提升较为明显,其中收入占比超过一半的卫生陶瓷业务毛利率较上年提高了7.62个百分点,预计主要受益公司期内持续进行的产线自动化升级改造,带来人工成本的明显下降。期内公司期间费用率较上年同期提高了0.5个百分点,主要来自于研发费用投入的快速增长,销售费用率有所下降。
经营性净现金流改善明显,资产负债率相对较低,在手资金充足:期内经营性现金流净额为2.27亿元,较上年同期有明显改善。期内公司收现比75％,较上年同期有所下降,同时付现比较上年同期亦有较为明显降低,是现金流同比改善的主要原因。公司期末应付账款和票据总额11.9亿元,较年初增加3.6亿元,其中应收票据5.6亿元,较年初增加了约3.1亿元,主要受到工程渠道持续增长之下,地产大客户商业承兑汇票增加的影响;期末公司资产负债率25.6％,较年初略有提高,货币资金+交易性金融资产超过7.3亿元,在手资金相对充足,也为公司未来产能扩张和业务拓展提供了有力的资金支持和保障。
投资建议:公司深耕卫浴超过30多年,"惠达"品牌已具备较高的市场知名度。
上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张,同时在手资金和经营杠杆空间相对充足。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.02、4.85和5.56亿元,对应EPS分别1.09、1.31、1.51元,对应PE分别为9.4、7.8、6.8倍;维持"买入"评级。
风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。
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[2021-10-22] 惠达卫浴(603385):21Q3扣非后归属母公司股东净利润同比增长23.70％-三季点评
■海通证券
三季报。公司21Q1-3实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为28.39亿元、2.27亿元和1.86亿元,分别同比变动27.30％、-1.54％和-4.32％。其中,21Q3公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.95亿元、1.15亿元和0.95亿元,分别同比增长19.98％、12.86％和23.70％。
21Q3公司扣非归母净利润增速处于近两年较好水平。公司21Q3毛利率和净利率分别为29.68％和10.46％,分别同比减少4.89个百分点和0.87个百分点。21Q3公司资产处置收益同比增加0.45亿元,同时营业外支出相比20Q3增加0.37亿元。21Q3公司扣非归母净利润同比增速为23.70％,是20Q1-21Q3这7个季度除了21Q1外同比增速最好的季度。
增资新盛达,优化公司陶瓷产能布局,丰富瓷砖品类。8月27日下午公司公告拟以不超过2亿元资金增资北流市新盛达新型材料有限公司,增资后公司持有新盛达股权比例不低于70％。广西新高盛是一家以陶瓷薄岩板产品研发销售为主的公司,拥有2条生产线年岩板约500万平方米,新盛达是广西新高盛的股东,持有广西新高盛100％的股权。此次投资有利于优化公司陶瓷生产基地区域布局,增强公司产品研发能力,有效丰富公司建筑陶瓷产品品类。8月31日公司公告以1.3亿元货币资金与惠达持股平台、新高盛持股平台共同增资新盛达,增资后公司将直接持有新盛达70.61％的股权。
B、C端共同发力,预计经营将持续改善。根据公司21年半年度数据,公司零售渠道上半年"惠达"品牌在空白市场新开门店112家,门店改造升级108家,"惠达"品牌拥有境内门店总数2323家,其中卫浴品牌门店1900家,瓷砖门店423家。工程渠道方面公司已与碧桂园、融创中国、保利地产、金地集团、康桥地产、首创置业、万达地产等知名地产企业达成合作关系。我们认为,公司B端和C端持续发展,未来经营情况有望持续改善。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.86、1.06、1.26元/股,可比上市公司2021年预测PE的中位数为17.7倍,给予公司2021年16-17倍预测PE,对应2021年合理价值区间13.76-14.62元/股,"优于大市"评级。
风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
[2021-08-22] 惠达卫浴(603385):零售渠道增速较快,扣非归母净利润下滑-中期点评
■海通证券
半年报。公司21H1实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为17.43亿元、1.12亿元和0.91亿元，分别同比变动32.38%、-12.94%和-22.55%。其中，21Q2公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为10.34亿元、0.72亿元和0.64亿元，分别同比增长25.89%、-28.18%和-33.42%。
分渠道看21H1公司零售渠道增速较快，出口拖累整体收入增长。公司21H1国内销售同比增长41.09%，其中零售渠道销售达9.01亿元，同比增长51.14%，工程渠道销售达4.21亿元，同比增长23.52%。公司国外销售21H1为4.06亿元，同比增长10.55%。
毛利率下滑。公司21Q2毛利率和净利率分别为28.60%和7.75%，分别同比下滑6.05个百分点和4.83个百分点。毛利率下滑部分是由于去年同期享受社保减免所致，同时，渠道投入增加导致公司销售费用增加，汇兑损失增加造成公司财务费用增加。
经营活动产生的净现金流量减少。21H1公司经营活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，相比20H1的3.14亿元同比减少143.54%。从收现比数据看，公司21H1收现比为0.97，相比20H1的1.02的水平有所下降；净现比为-1.12，相比20H1的2.41水平亦有下降。21H1经营性净现金流下滑较多主要是因为其他应收款项目有较大增加，从20年底的0.11亿元增长到21年中的1.65亿元，这部分主要是支付的保证金增加所致。
B、C端共同发力，预计经营将持续改善。公司零售渠道在21年上半年"惠达"品牌在空白市场新开门店112家，门店改造升级108家，截至21年6月30日，公司"惠达"品牌拥有境内门店总数2323家，其中卫浴品牌门店1900家，瓷砖门店423家。工程渠道方面公司已与碧桂园、融创中国、保利地产、金地集团、康桥地产、首创置业、万达地产等知名地产企业达成合作关系。我们认为，公司B端和C端持续发展，未来经营情况有望持续改善。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.88、1.07、1.24元/股，可比上市公司2021年预测PE的中位数为20.9倍，给予公司2021年16-17倍预测PE，对应2021年合理价值区间14.08-14.96元/股，"优于大市"评级。
风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险。
[2021-08-19] 惠达卫浴(603385):21H1营收高增业绩承压,看好零售展店重启与整装渠道拓展-中期点评
■银河证券
事件:8月19日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入17.43亿元,同比增长32.38％;实现归母净利润1.12亿元,同比减少12.94％;基本每股收益0.29元。
2021H1公司营收规模高增,内销零售展店重启与家装渠道破局双轮驱动。内外销方面,截止21H1公司分别实现13.22/4.06亿元,分别较去年同期变动41.09％/10.55％,分别占公司主营业务收入的76.48％/23.52％,可见内销市场复苏为公司21H1营收规模增长核心驱动力。进一步拆解内销渠道,截止21H1公司零售/工程渠道分别实现9.01/4.21亿元,分别较去年同期变动51.14％/23.52％,分别占内销市场主营业务营收的68.13％/31.87％,可见内销市场增长动力主要源自零售渠道。零售渠道方面,截止21H1"惠达"品牌境内共开设门店2323家,较去年同期净增加128家,其中卫浴品牌门店1900家,较去年同期净增加101家,瓷砖门店423家,净增加27家,预示着公司对零售渠道的发展重心已切换回网点拓展。工程渠道方面,公司继续以"1+5"工程基地为依托深耕与碧桂园、融创、保利等知名地产开发商之间的战略合作。家装渠道方面,报告期内,公司已与"名匠整装"、"业之峰装饰"等头部装企签订战略合作,销售增长率显著提高,看好公司下半年加快对头部装企拓展,抢占流量前端入口。
21H1全品类恢复性高增长,智能卫浴与整体卫浴增速表现亮眼。2021H1,公司卫生陶瓷/瓷砖/浴缸浴房/浴室柜/五金洁具/其他产品分别实现营收8.96/2.37/0.62/1.31/2.91/1.12亿元,分别实现同比增长23.72％/54.97％/57.48％/48.86％/39.73％/21.28％,其中卫生陶瓷中的智能卫浴/整体卫浴分别实现1.89/0.55亿元,实现同比增长102.24％/370.95％,可见卫浴产品智能化与装配式家装理念已逐步被消费者所认可,而公司在技术研发方面的经验积累与持续投入将确保产品紧跟市场潮流。报告期内,公司共计完成新产品设计165款,并获得德国红点、IF等多个奖项,足见公司雄厚的设计研发实力。
毛利率由于不再享受社保减免优惠下滑明显,费用率基本稳定致净利率降低。截止21H1,公司综合毛利率28.19％,较去年同期下降4.45个百分点,主要由于公司不再享受去年同期社保减免政策优惠所致。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.29％/7.40％/4.45％/0.24％,分别较去年同期变动-1.46/0.80/0.40/0.34个百分点,综合费用率与去年持平。净利率方面,21H1公司销售净利率为7.04％,同比下降2.84个百分点,其中21Q2销售净利率为7.75％,同比下降4.83个百分点,环比21Q1提高1.75个百分点,主要得益21Q2毛利率环比提升1.01个百分点。
投资建议:公司现已初步完成零售渠道优化并已开始加码整装渠道,看好公司未来凭借多渠道拓展与全品类布局持续提升品牌价值,预计公司21/22/23年能够实现基本每股收益0.85/1.13/1.29元,对应PE为11X、8X、7X,首次覆盖,予以"推荐"评级。
风险提示:原材料价格大幅抬升的风险;行业竞争加剧的风险
[2021-04-22] 惠达卫浴(603385):渠道优化与产能拓展并举,业绩改善可期-2020年报与2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2020年年度报告及2021年一季报。2020年全年实现营业总收入32.18亿,同比增长0.24％;实现归母净利润3.07亿元,同比下降6.58％。实现基本每股收益0.83元。2021年一季度公司实现营收7.09亿,同比增长43.14％,归母净利润0.40亿元,同比增长39.84％。
评论:
2020年工程业务快增长,出口业务拖累整体收入增长。公司2020年全年内销收入24.12亿元,同比+3.93％,其中零售渠道收入15.91亿元,同比+0.27％,工程渠道收入8.20亿元,同比+11.87％;国外销售收入7.73亿元,同比-10.01％。公司2020年卫生陶瓷/浴缸淋浴房/墙地砖/五金洁具/浴室柜分别实现收入16.74/1.04/4.24/5.38/2.24亿元,同比-4.05％/+3.72％/+0.96％/+11.35％/-10.65％。相比于2019年,公司2021Q1收入比2019Q1增长8.17％,归母净利润下降24.09％。我们预计随全球疫情逐步消退,出口增速料将回暖;内销市场有望在零售渠道升级＆工程与家装渠道拓展基础上实现恢复性增长。
短期盈利水平承压下降,长期有望改善。公司2020全年整体毛利率31.33％(同比-1.70pct),净利率9.86％(同比-0.93pct);2021Q1公司整体毛利率27.59％(同比2020Q1降1.72pct,较2019Q1降1.55pct),净利率6.00％(同比2020Q1增0.59pct,同比2019Q1降2.5pct)。我们认为公司毛利率下降主要原因一是产品结构变化;二是原材料价格上涨;三是公司执行新收入准则,将"销售费用-运杂费"重新分类至营业成本;期间费用率方面,公司2020年/2021Q1销售费率8.23％/9.70％,分别同比-1.20pct/-0.20pct;因薪酬增加及研发投入增加致管理和研发费用率分别同比+1.11pct/+0.46pct,分别达到10.98％/13.86％;因汇兑收益降低致财务费用率分别同比+0.69pct/+0.72pct达到1.02％/-0.07％。
渠道持续优化,产能稳步拓展。(1)渠道端,公司在境内已构筑起线下经销为主,工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系。截至2020年12月31日,公司共拥有境内门店2243家。工程渠道方面,公司启动工程经销商,并正式启动惠达卫浴新基建产业联盟,工程渠道收入占比由上年同期的22.83％提升至25.48％。此外公司不断开拓国际市场,建立起覆盖多个国家和地区的营销网络。(2)产能端,年产280万件卫生陶瓷生产线募投项目已于2020年9月10日实施完毕;重庆项目一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线已于2020年点火试生产,为长期发展奠基。
渠道与产能优化持续,维持"强推"评级。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。考虑到"新冠"疫情对公司外销业务冲击,我们调整公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为3.78、4.38、4.96亿元(原预测2021/2022年分别为4.21/4.63亿元),EPS分别为1.01/1.15/1.31元/股,对应当前市值PE分别为11/10/9倍。考虑到工程渠道快速恢复,维持公司目标价20元/股,对应21年20倍PE,维持"强推"评级
风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
[2021-03-22] 惠达卫浴(603385):业绩符合预期,经营性现金流大幅改善-年度点评
■国盛证券
事件:公司发布2020年报。实现营收32.18亿元,同比+0.24％；实现归母净利3.07亿元,同比-6.58％；实现扣非后归母净利2.53亿元,同比-7.27％。
大客户战略持续推进,工渠持续增长,零售基本持平。分区域看,内销复苏增长,外销短期承压。国内业务营收同比增长3.93％,海外业务由于3月中旬开始国外疫情爆发影响时间较长,收入同比下滑10％。分渠道看,工程/零售渠道分别实现营业收入8.20/15.91亿元,同比增长11.87％/0.27％。公司新拓展富力、保利、康桥、奥园、万达、远洋、首创、中昂等地产大客户,同时公司启动惠达卫浴〃新基建产业联盟,目前参与机构超过600家,为公司销售工程提供保障。零售端由于上半年疫情冲击较大,恢复相对工程端较缓,报告期内公司升级门店、开拓新店,不断提升品牌形象和区域地位。
收入准则调整致毛利率有所下滑,管理、研发及财务费用率提升。期内公司毛利率较上年同期下降1.7个百分点,主要原因是由于新收入准则的执行,销售费用中的运杂费重分类至营业成本,运杂费调整对毛利率影响2.58个百分点。
期间费用率方面,销售费用率8.23％,同比-1.2pct；管理费用率6.79％,同比+0.77pct,主要由于公司行政人员数量增加较多导致职工薪酬增加,职工薪酬本期发生额11.35亿元,同比+13.84％；财务费用率从1.02％,同比+0.69pct,主要由于人民币升值致公司汇兑损益增加。
经营性现金流大幅改善,收现比提升,对上游票据支付增加致付现比下降。期内公司经营性现金流净额为7.59亿元,较上年同期大幅改善,主要原因是公司销售收现增加及采用票据支付使采购付现减少所致。期内公司收现比为84％,较上年同期提升9.2pct；同时公司付现比较上年同期下降明显。公司期末应付账款和票据总额11.88亿元,与上年同期基本持平；应付方面,公司应付票据4.35亿元,上年同期仅900万元。期末公司资产负债率32％,较上年同期有所提升,货币资金+交易性金融资产余额14.95亿元,在手资金充裕,为公司发展提供保障。
投资建议:公司深耕卫浴超过30多年,"惠达"品牌已具备较高的市场知名度。上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张,同时在手资金和经营杠杆空间相对充足。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.70、4.28、4.84亿元,对应EPS分别为0.97、1.13、1.27元,对应PE分别为12、10、9倍；维持"买入"评级。
风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。
[2021-03-16] 惠达卫浴(603385):经营持续改善,业绩拐点行则将至-公司年报点评
■海通证券
四季度经营数据持续改善。公司20年全年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为32.18亿元、3.07亿元和2.53亿元,分别同比变动0.24％、-6.58％和-7.27％。单看四季度,公司20年Q4营业收入同比增速为11.48％,高于20年Q1的-24.44％、20年Q2的-0.64％,20年Q3的8.48％的同比增速,反映公司四季度经营持续改善。从利润口径看,由于19年长期股权投资转让发生在四季度,扣除长期股权投资转让的非可比因素,公司2020年归属母公司股东净利润同比增长9.43％,高于20年Q1-3的1.5％水平,也可印证四季度经营持续改善。
资金使用效率提高,经营性现金流大幅改善。公司20年经营活动产生的现金流量净额为7.59亿元,同比19年2.27亿元大幅增加234.65％。经营性现金流增加主要是由于办理银行承兑汇票增加而导致应付票据增加,20年底应付票据为4.35亿元,相比19年底的0.09亿元增加4.26亿元。同时,公司20年底应收账款和应收票据较19年底变化不大,20年底应收票据和应收账款分别为4.99亿元和6.89亿元,分别同比变动-10.93％和9.01％。应付项目大幅增长,应收项目整体稳定,我们认为,公司资金的营运效率增强。
相比20年上半年,下半年公司国内零售渠道和工程渠道恢复较快。20年全年公司零售渠道、工程渠道和国外销售分别实现收入15.91亿元、8.20亿元和7.73亿元,占主营业收入比分别为49.96％、25.75％和24.28％,同比分别变动0.27％、11.87％和-10.01％。对比20年半年报披露的零售、工程和国外销售分别同比变动-16.37％、0.89％和-11.75％,下半年零售和工程渠道逐渐恢复。
我们认为20年是公司内生优化元年,预计后续经营数据将继续改善。从公司零售和工程渠道,可以看出公司内生发生积极变化。零售端20年"惠达"品牌卫浴类产品全年新开6.0版本门店329家,空白市场新开门店197家,到12月底公司拥有境内门店2243家。工程端公司与富力地产、保利发展控股、万达集团、远洋控股等达成战略合作,同时雄安新区重点项目、北京冬奥会项目也取得重大突破,为21年工程端增长提供强力保障。
盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.03、1.35、1.69元/股,可比上市公司2021年预测PE的中位数为18.3倍,考虑到公司经营性现金流良好,产业链中抗风险能力更强,给予公司2021年18-20倍预测PE,对应2021年合理价值区间18.54-20.60元/股,"优于大市"评级。
风险提示。工程端客户对国产品牌接受度低于预期风险。
[2021-03-12] 惠达卫浴(603385):竣工持续回暖,卫浴有望持续受益-2020年报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年3月11日,公司发布2020年年报,营收32亿元,同比增长0.24％,归母净利3亿元,同比下滑7％。
二、分析与判断
全面加强渠道建设,营收同比增长0.24％
据公司公告,公司国内零售渠道营收16亿,同比增长0.27％,工程渠道营收8亿,同比增长12％。报告期内公司全面加强渠道建设:1)升级、新开门店拓展零售渠道。新开6.0版本门店329家,空白市场新开门店197家,截止报告期末公司"惠达"品牌拥有境内门店总数为2243家,总面积42.71万平方米；2)聚焦工程,全面布局大客户战略。公司与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作；3)重组家装,引进人才打造精英团队,加强管理,补齐短板,把渠道做宽,把市场做活,使之成为新的赢利支撑点。展望2021年,我们判断随着疫情缓解以及地产竣工数据的回暖,公司渠道布局有望全面发力支撑未来业绩快速增长。
政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升
相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品(4200元左右),整装卫浴在单套房订单价值(7000元左右)上有大幅的上升；我们测算得到2020年整装卫浴市场空间达18亿元,远期可达833亿元,市场空间广大。地产精装修渗透率持续提升,利好下游龙头企业市占率提升。根据奥维云网数据,地产精装修渗透率已从2016年的12％提升至2019年的32％；但相比于欧美80％以上的渗透率,中国精装修渗透率仍有巨大提升空间。随着各地政策的推动,精装修房渗透率将持续渗透,有望在2029年将达到80％,对应精装房套数为800万套。由于房企对于下游供应商的品牌、产能和产品均有较高要求,随着精装房渗透率的提升,下游龙头企业有望提升市占率,改善竞争格局。
竣工持续回暖,卫浴等地产后周期产品有望持续受益
从累计增长率看,房地产销售与房屋竣工之间的传导时间为2-3年；由于上一次销售面积同比增速高点出现在2016年3月,根据历史传导时间推算,竣工面积累计同比高点有望在2020-2021年出现。从单月竣工数据来看,房屋竣工面积单月增速已于2020年5月转正,并有望持续上升。
三、投资建议
预计公司2021~2023年EPS分别为1.04元、1.21元、1.38元,对应PE分别为11.9倍、10.3倍、9.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为15倍,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
竣工数据回暖速度放缓,精装修渗透率提升放缓,整装卫浴渗透率提升放缓。
[2020-11-01] 惠达卫浴(603385):Q3收入业绩基本符合预期,产能＆渠道发力未来可期-2020年三季报点评
■华创证券
事项:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入22.30亿元,同比下降4.05％;
归母净利润2.30亿元,同比增长1.50％;扣非后归母净利润1.94亿元,同比下降2.16％;基本每股收益0.62元/股。
评论:Q3收入业绩基本符合预期,产能扩容增量可期。公司单Q3实现营业收入9.13亿元,同比增长8.48％(Q2同比-0.64％),Q3营收实现止跌转正;归母净利润1.02亿元,同比增长21.01％(Q2同比+11.12％),利润端增速回升,收入业绩基本符合预期。疫情逐步消退后,出口增速回暖,内生业务逐步复苏,同时装配式建筑政策利好下整装卫浴业务发展前景可期,未来疫情逐步消退逐步释放家居装配行业潜力。公司持续丰富产品矩阵并扩充产能,产能端致力于设备机械化、自动化研究,陶瓷砖产能逐步扩容,重庆计划一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目逐步推进,自动化生产线完成后产能将进一步释放、降低生产成本,未来收入有望恢复良性增长。
盈利水平稳健增长,现金流趋势向好。2020Q1-Q3公司毛利率同比增长0.51pct至33.43％,净利率同增0.56pct至10.32％,净利率单Q3同增1.15pcts至11.1％。
费用率方面,销售费率同比增长0.74pct至9.84％;管理费率同比增长0.97pct至6.46％;财务费率同比增长0.10pct至0.63％,研发费用率同比增长0.47pct至4.20％,公司加强对陶瓷和智能马桶技术等投入和研发,推进自动化、智能化生产技术,研发与技术优势下预计公司未来盈利能力或将不断增强。现金流方面,公司2020Q1-Q3经营性现金流净额为5.14亿元,同比增长254.17％,主要原因为应收票据兑现收款增加、应付票据结算付款减少所致,公司账面流动资金充足长期趋势向好。
专注研发打造智能化卫浴品牌,渠道拓展未来可期。公司持续投入和研发智能化卫浴产品,品类涵盖卫浴全系列,打造智能化卫浴品牌,预期技术和产品将在行业中持续处于领先地位。渠道端,疫情期间公司积极推动开展新零售,优化调整线下专卖店、开展线上零售业务,实现立体网络布局;同时利用现有客户与线上资源积极发力国际市场。预计未来随着产品品类不断丰富、自动化生产提高生产效率、线上与国外市场不断拓展,公司业绩有望恢复良性增长。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。
我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元,EPS分别为1.01、1.14、1.25元/股,对应当前市值PE分别为11、10、9倍。考虑到公司工程渠道快速恢复以及整体卫浴发展前景,我们维持公司目标价20元/股,对应2020年20倍PE,维持"强推"评级。
风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
[2020-10-31] 惠达卫浴(603385):Q3收入同比增速转正-三季报点评
■海通证券
三季报。公司20Q3实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为9.13亿元、1.02亿元和0.77亿元,分别同比变动8.48％、21.01％和-2.54％。20Q1-3公司实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为22.30亿元、2.30亿元和1.94亿元,分别同比变动-4.05％、1.50％和-2.16％。
经营活动产生的现金流量净额持续向好,费用率有所提升。公司20Q1-3经营活动产生的现金流量净额为5.14亿元,同比增长254.17％,主要是应收票据到期兑现和采用应付票据结算增加。20Q3公司整体费用率同比提升,销售费用率、管理费用率、研发费用占收入比和财务费用率分别为9.96％、6.27％、4.43％和1.69％,分别同比增加0.35个百分点、0.75个百分点、0.38个百分点和1.06个百分点。
定增已过会。公司8月修改定增预案,发行对象修改为王惠文、王彦庆和王彦伟3名特定对象,三者系公司关联方,募资总额为8500万元,发行价格为8.20元/股。9月本次非公开发行股票申请获得证监会发审委通过。
看好公司未来收入加速增长。我们认为,卫浴是消费建材里面比较特殊的品类,特殊在消费属性强和壁垒较高两个维度。长期来看,我们认为卫浴是一个好行业,一是智能化和整装化延伸行业边界;二是参考手机、家电等品类,国产地位长期看将不断增强;三是行业仍分散,为龙头发展提供土壤。同时,公司内生已经发生积极改变,零售端加大品牌建设,入选大国品牌、并成为第127届广交会云开幕仪式上李克强总理在线巡视的三家企业之一。工程端已经与富力地产、保利地产、万达集团、首创置业等签署合作协议。同时,从管理上,公司20年6月启动人才规划战略,我们认为,公司品牌、渠道和管理三方面优化,未来在卫浴赛道有望成长为行业龙头,未来收入将加速增长。
盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.82、1.12、1.52元/股。1)PE:可比上市公司2020年预测PE的中位数为28.7倍,给予公司2020年25-30倍预测PE,对应2020年合理价值区间20.50-24.60元/股;2)PS:可比上市公司2020年预测PS的中位数为3.2倍,给予公司2020年2.5-3.0倍预测PS,对应2020年合理价值区间22.07-26.49元/股。结合两种估值方式,对应2020年合理价值区间21.29-25.55元/股,"优于大市"评级。
风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险。
[2020-08-28] 惠达卫浴(603385):Q2内销增速转正,整装卫浴开始贡献收入-中报点评
■海通证券
半年报。公司20H1实现收入、归属上市公司股东净利润和扣非后归属上市公司股东净利润分别为13.17亿元、1.28亿元和1.18亿元,分别同比增长-11.16％、-9.99％和-1.91％。单二季度公司营业收入和扣非后归属母公司股东净利润分别同比变动-0.64％和12.65％。同时,公司20Q2经营活动现金净流量为3.15亿元,相较20Q1的-0.01亿元和19Q2的-0.48亿元均大幅改善,经营性现金流改善主要是应收票据到期、应付账款增加。
二季度内销恢复明显,外销拖累收入增长,我们预计未来收入增速稳步向上。
公司20Q2零售和工程分别实现收入4.08亿元和2.24亿元,分别同比变动-3.32％和30.99％,内销合计增长6.58％,在Q1的-32.84％基础上恢复明显。
二季度受疫情影响,出口下滑-18.88％,拖累收入增速。伴随疫情对经济活动影响逐渐减小,我们预计收入增速最差时间段已过,未来收入增速逐渐向上。
20Q2毛利率和净利率均优化,我们预计利润率未来仍有进一步提升空间。
公司20Q2毛利率34.65％,同比提升0.59个百分点;净利率12.58％,同比提升1.07个百分点。公司仍有降本增效空间,伴随未来收入实现增长,规模效应显现,预计利润率将进一步提升。
整装卫浴实现从0到1的突破,开始贡献收入。惠达住工19年试运行,20H1贡献1166万元收入。整装卫浴行业发展势头好,公司产能建成时间虽然不算早,但是我们认为公司整装产品质量过硬、部品配套齐全,优势明显。20H1公司整装已经实现从0到1的突破,预计未来将逐渐跻身整装卫浴第一梯队。
新惠达,新起点,新未来。我们认为,卫浴是消费建材里面比较特殊的品类,特殊在消费属性强和壁垒较高两个维度。长期来看,我们认为卫浴是一个好行业,一是智能化和整装化延伸行业边界;二是参考手机、家电等品类,国产地位长期看将不断增强;三是行业仍分散,为龙头发展提供土壤。同时,公司内生已经发生积极改变,零售端加大品牌建设,入选大国品牌、并成为第127届广交会云开幕仪式上李克强总理在线巡视的三家企业之一。工程端已经与富力地产、保利地产、万达集团、首创置业等签署合作协议。同时,从管理上,公司20年6月启动人才规划战略,我们认为,公司品牌、渠道和管理三方面优化,未来在卫浴赛道有望成长为行业龙头。
盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.82、1.12、1.54元/股,结合PE和PS两种估值方式,对应2020年合理价值区间22.02-26.42元/股,"优于大市"评级。
风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险。
[2020-08-26] 惠达卫浴(603385):Q2业绩增长11％,整装卫浴值得期待-中报点评
■兴业证券
2020上半年公司实现营业总收入13.17亿元,同比减少11.16％,主要系疫情影响,销量减少所致;其中Q2实现收入8.21亿元,同比减少0.64％,降幅较一季度明显减少。公司在卫生陶瓷实现收入7.12亿元,其中智能卫浴实现收入0.93亿元;上半年整体浴室的收入为1166万元。国内、国外市场收入分别同比变动-10.89％、-11.75％。国内零售渠道和工程渠道收入分别同比变动-16.37％、0.89％。
2020上半年公司实现综合毛利率32.64％,较去年同期上升0.76pct;实现净利率9.88％,较去年同期下降0.3pct。公司在Q1、Q2的毛利率分别为29.31％、34.65％,分别同比变动0.17pct、0.59pct。
2020上半年公司期间费用率为20.30％,同比上升1.97pct,主要系管理费用和销售费用的上升。销售费用率同比上升0.94pct;管理费用率同比上升1.61pct,主要系薪酬增加,固定资产折旧增加,保险费增加所致;研发费用率同比上升0.5pct;财务费用率为-0.10％,同比下降0.58pct,主要系汇兑收益增加和银行降低贷款利率所致。
2020上半年公司资产减值损失+信用损失占比为-3.53％,较去年上升8.71pct;每股经营性现金流净额为0.85元,较去年增加1.06元/股,主要系应收票据到期,应付账款增加,支付的薪酬减少所致。
盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS为1.0元、1.14元、1.33元,8月25日收盘价对应PE分别为17.1、15.0、12.8倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、地产新开工面积下行、整装卫浴落地不及预期、线下门店优化不及预期、现金流恶化的风险
[2020-08-26] 惠达卫浴(603385):业绩符合预期,工程渠道发力显著-中报点评
■东北证券
事件:公司发布半年报,2020H1实现营收13.17亿元,同比降低11.16％;实现归母净利润1.28亿元,同比降低9.99％;扣非后同比降低1.91％至1.18亿元。Q2营收同比降低0.64％至8.21亿元,归母净利润同比增长11.12％至0.996亿元,扣非后同比增长12.65％至0.96亿元。
点评:业绩符合预期,二季度工程渠道增长显著。①收入端:2020H1内销/外销同比变动-10.89％/-11.75％至9.49/3.68亿元,其中,Q2内销/外销同比变动6.58％/-18.88％至6.32/1.89亿元,国内业务二季度复苏明显,但随着3月中下旬疫情蔓延至海外后,国外销售承受较大压力。将内销分渠道拆分,2020H1零售渠道/工程渠道同比变动-16.37％/0.89％至6.08/3.41亿元,其中,Q2零售渠道/工程渠道同比变动-3.32％/30.99％至4.08/2.24亿元。②盈利端:主要受益于自动化改造带动生产效率提升,2020H1毛利率为32.64％,同比增加0.76pct。2020H1期间费用率同比上升1.97pct至20.30％,销售/管理费用率分别同比变动0.94/+1.13pct(主要为广告、折旧等费用增加)。
加速开发地产客户,工程渠道有望成为新的成长极。①公司工程渠道采用自营+区域经销商的模式,目前已与富力、保利、奥园等大型客户达成战略合作,新客户有望陆续进入放量阶段。同时,过往存量的大客户亦有市占率提升的空间。综合来看,工程渠道未来两年将进入放量阶段,有力拉动业绩增长。②公司上半年外销因海外疫情而承压,但美国7月成屋销售额同比增长8.7％,预计欧美地区住宅市场进入复苏阶段,公司外销有望环比回升。
盈利预测与估值:根据中报调整盈利预测,考虑估值切换上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.92、1.16、1.42元,对应PE分别为18.57X、14.73X、12.06X。维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复,工程渠道拓展不及预期。
[2020-08-26] 惠达卫浴(603385):二季度内销复苏,工程业务显著增长-半年报点评
■天风证券
公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入13.17亿元,同比减少11.16％,Q1/Q2分别实现收入4.96/8.21亿元,同比分别-24.44％/-0.64％。上半年公司实现归母净利润1.28亿元,同比减少9.99％,其中Q1/Q2分别实现归母净利润0.29/1.0亿元,同比分别-45.72％/11.12％。上半年公司实现扣非后归母净利润1.18亿元,同比减少1.91％,其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润0.22/0.96亿元,同比分别-37.57％/12.65％。
Q2内销零售持续修复,Q2工程渠道同比增长30.99％。上半年公司国内业务实现9.49亿元,同比下滑10.89％,其中Q1/Q2分别实现3.17/6.32亿元(-32.84％/+6.58％)。上半年国内业务中,零售渠道实现6.08亿元(-16.37％),其中Q1/Q2分别实现2.00亿元/4.08亿元,同比分别增长-34.43％/-3.32％。工程渠道Q2增速高达30.99％,20H1工程渠道营收为3.41亿元,同比增长0.89％,其中Q1/Q2工程渠道分别实现1.17亿元/2.24亿元,同比分别增长-29.94％/30.99％。另外,上半年国外业务实现3.68亿元,同比下滑11.75％,国外业务Q1/Q2分别实现1.79亿元/1.89亿元,同比分别下降2.71％/18.88％。产能方面,上半年重庆计划一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线项目正积极推进。
推动新零售,线下经销门店优化调整,大宗渠道顺利拓展。20H1公司卫生陶瓷(卫生洁具)收入7.12亿元,占比54％,其中智能卫浴实现0.93亿元。另外上半年,整体浴室实现收入0.12亿元。经销渠道方面,上半年公司对专卖店进行优化调整,截止上半年末,公司线下门店共计2831家(较19年末减少132家),其中"惠达"品牌卫浴/瓷砖门店分别为1799家/396家,"杜菲尼"品牌门店636家。工程渠道方面,公司通过自营和经销商方式推进,与富力地产、保利地产、康桥地产、奥园、万达、首创等地产商战略合作,同时与江苏金马运业、新疆华源控股等建筑房地产企业签署合作协议,启动惠达卫浴·新基建产业联盟,打造上下游产业链合作平台。
盈利能力小幅提升,Q1管理费用率、Q2销售费用率小幅上行。上半年公司毛利率32.64％,同比增加0.76pct,其中Q1/Q2毛利率分别为29.31％/34.65％,分别同比增加0.17/0.59pct。费用率方面,上半年公司销售、管理、研发费用率分别为9.72％/6.61％/4.02％,分别同比提升了0.88pct、1.14pct、0.45pct,其中,Q2销售费用率同比提升1.76pct,Q1管理费用率同比提升3.58pct。整体上,利润端由于Q1收入下滑及费用拖累净利率9.72％,同比下滑0.07pct,其中Q1/Q1净利率分别5.85％/12.18％,同比分别-2.23pct/+1.3pct。
我们预计公司20-22年净利润3.50亿/4.05亿/4.69亿,增速分别为6.42％/15.80％/15.63％,对应PE分别为17X/15X/13X,维持"增持"评级。
风险提示:同业竞争加剧,海外疫情升级风险,行业交房竣工不及预期等;
[2020-08-26] 惠达卫浴(603385):Q2业绩如期回升,工程渠道加速发展-中报点评
■中信建投
事件8月25日,惠达卫浴发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营收13.17亿元,同比下滑11.16％;归母净利润1.28亿元,同比下滑9.99％;扣非后归母净利润1.18亿元,同比下滑1.91％。其中2020Q2实现营收8.21亿元,同比下滑0.64％;归母净利润0.996亿元,同比增长11.12％;扣非后归母净利润0.96亿元,同比增长12.65％。
我们的分析和判断20Q2如期回升,工程渠道快速增长2020年上半年新冠疫情冲击,但公司快速复工复产,援助火神山、小汤山医院建设,通过实施品牌策略、积极开展营销、推进项目建设、优化内部管理等方式降低疫情对公司产生的不利影响,2季度业绩如期回升。2020H1公司实现营收13.17亿元,同比下滑11.16％;归母净利润1.28亿元,同比下滑9.99％。其中2020Q2实现营收8.21亿元,同比下滑0.64％;归母净利润0.996亿元,同比增长11.12％。
分地区看,2020H1公司内销收入9.49亿元,同比下滑10.89％,其中2020Q2同比增长6.58％至6.32亿元;2020H1公司外销收入3.68亿元,同比下滑11.75％,其中2020Q2同比下滑18.88％至1.89亿元。内销2季度明显好转,海外疫情2季度爆发导致外销有所承压。但公司通过对现有客户做促销、利用线上资源开发新业务来稳定销售,拓展渠道,稳定发展国际业务。截至2020年6月末,公司获得美国、加拿大及欧洲等国家产品、包装、配件相关认证15个,工程认证3个。
分渠道看,2020H1公司内销零售渠道收入6.08亿元,同比下滑16.27％,其中2020Q2同比下滑3.32％至4.08亿元。截至2020年6月末,公司拥有境内门店总数为2831家,总面积48.48万平方米,其中"惠达"品牌卫浴产品门店1799家,总面积33.24万平方米;"惠达"品牌瓷砖产品门店396家,总面积9.13万平方米;"杜菲尼"品牌门店636家,总面积6.11万平方米。2020H1公司内销工程渠道收入3.41亿元,同比增长0.89％,其中2020Q2同比增长30.99％至2.24亿元。目前公司已与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作。此外,公司与江苏金马运业、新疆华源控股等建筑房地产行业企业签署合作协议,正式启动惠达卫浴·新基建产业联盟,助力打造上下游产业共同利益的合作平台,开启多渠道全方位的战略合作。
毛利率有所提升,期间费用率略有上升盈利能力方面,2020H1公司销售毛利率为32.64％,同比增长0.76pct;净利率为9.88％,同比下降0.30pct。其中2020Q1、2020Q2销售毛利率分别为29.31％、34.65％;2020Q1、2020Q2净利率分别为5.41％、12.58％。
期间费用方面,2020H1公司期间费用率为20.30％,同比增长1.98pct。其中销售费用率同比增长0.94pct至9.76％,;管理费用率同比增长1.62pct至10.64％,主要系薪酬增加,固定资产折旧增加,保险费增加所致;财务费用率同比下滑0.58pct至-0.10％,主要系汇兑收益增加和银行降低贷款利率所致。
投资建议:我们预计惠达卫浴2020-2021年营业收入分别为33.92、41.14亿元,同比增长5.68％、21.26％;归母净利润为3.54、4.32亿元,同比增长7.63％、22.03％,对应最新PE分别为16.9x、13.9x,维持"增持"评级。
风险因素:海外疫情影响超出预期;地产销售持续下行;订单不及预期等。
[2020-08-25] 惠达卫浴(603385):二季度环比改善明显,工程渠道复苏增长-中期点评
■财信证券
事件:公司发布2020年半年度报告。公司上半年实现营业收入13.17亿元,同比下滑11.16％,归母净利润1.28亿元,同比下滑9.99％,扣非归母净利润1.18亿元,同比下滑1.91％。单看2020年Q2,公司实现营业收入8.21亿元,同比下滑0.64％,归母净利润1.00亿元,同比增长11.12％,扣非归母净利润0.96亿元,同比增长12.65％,二季度环比改善明显。
产品矩阵丰富,整体卫浴初具规模。公司产品主要包括卫生洁具、陶瓷砖和整体卫浴,其中卫生洁具包括卫生陶瓷、五金洁具、浴缸、淋浴房和浴室柜,陶瓷砖包括内墙砖和地砖等。2020年上半年公司卫生陶瓷的销售收入为7.12亿元,占比54％,为公司的拳头产品,其中智能卫浴实现销售收入0.93亿元,占比13.06％。另外,公司把握装配式建筑政策推动下整体卫浴的发展潜力,积极布局整体卫浴,2020年上半年公司整体卫浴实现销售收入1166万元,已初具规模,未来随着整装卫浴渗透率不断提升,预计给公司带来新的发展点。
销售渠道多元化,工程渠道复苏增长。公司目前已形成了辐射全国的营销网络体系,涵盖标准专卖店、KA卖场、橱柜专营店、电商渠道、工程渠道、互联网家装等多重渠道。2020年上半年受疫情影响,公司零售渠道实现营业收入6.08亿元,同比下滑16.37％；工程渠道方面,公司已与富力地产、保利发展控股、康桥地产、奥园集团、万达集团、远洋控股、首创置业、中昂地产等知名地产达成了战略合作,2020年上半年公司工程渠道实现营业收入3.41亿元,同比增长0.89％,其中二季度实现营业收入2.24亿元,同比增长30.99％,渠道复苏明显。
投资建议:预计公司2020-2021年净利润分别为3.82亿元、4.71亿元,对应EPS分别为1.03元、1.28元,对应PE为16.96倍、13.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年底16-18倍PE,对应合理区间16.48-18.54元,首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:地产景气度下行,行业竞争加剧,整装卫浴渗透率提升不及预期,原材料价格上涨。
[2020-07-08] 惠达卫浴(603385):引入碧桂园战投,整装卫浴B端确定放量-深度报告
■民生证券
本报告试图探究一个问题:从整装卫浴B端放量看惠达卫浴的成长性我们认为:受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升;相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品,整装卫浴在单套房订单价值上有大幅的上升(从4200元提升至7000元左右);我们假设2020年整装卫浴渗透率为2％,由此测算得到市场空间为18亿元,若对标日本90％的渗透率,国内市场未来空间可达833.2亿元。引入碧桂园战略投资后,惠达卫浴工程端整装卫浴放量有很高的确定性;2019年,碧桂园精装房套数国内占比最高,达11％;假设2020年碧桂园整装卫浴渗透率为2％,由此得到订单金额预计为1.8亿元,若渗透率达90％,则订单金额为94亿元。
公司概述:民族卫浴领军品牌,深耕卫浴行业超30年民族卫浴领军品牌,深耕卫浴行业超30年。惠达卫浴成立于1982年,到目前为止已深耕卫浴行业超30年,是民族卫浴领军品牌;目前公司拥有"惠达"、"杜菲尼"两大自有核心品牌,门店总数超过2800家;公司主要产品涵盖了卫生陶瓷、五金洁具、浴缸浴房、浴室柜和陶瓷砖五大类上千个品种。业绩情况:(1)公司营收稳定增长,归母净利波动较大。2019年,营业收入为32.1亿元,归母净利润3.3亿元;(2)卫生陶瓷为公司拳头产品,2019年营收占比达54.4％;(3)毛利率持续提升,期间费用率有待改善。公司整体毛利率稳步提升,从2016年的26.2％提升至2019年的33.0％,提升了6.8个百分点;2019年公司期间费用率为19.7％,同比2018年略有提升,有待改善。公司股权稳定较为稳定,第一期员工持股计划有序进行。公司第一大股东为董事长王惠文(持股17.14％),其与王彦庆、王彦伟和董化忠三人为一致行动人,合计持股29.64％。公司第一期员工激励的股份已购买完毕,员工持股计划有序进行。
行业逻辑:整装卫浴渗透率提升+房企精装修渗透率提升+竣工回暖,工程渠道有望放量受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升。受益于政策推动、精装修渗透率提升和材料升级,整装卫浴渗透率有望快速提升;相比于惠达卫浴配套的传统卫浴产品(4200元左右),整装卫浴在单套房订单价值(7000元左右)上有大幅的上升;我们测算得到2020年整装卫浴市场空间达18亿元,远期可达833亿元,市场空间广大。地产精装修渗透率持续提升,利好下游龙头企业市占率提升。根据奥维云网数据,地产精装修渗透率已从2016年的12％提升至2019年的32％;但相比于欧美80％以上的渗透率,中国精装修渗透率仍有巨大提升空间。随着各地政策的推动,精装修房渗透率将持续渗透,有望在2029年将达到80％,对应精装房套数为800万套。由于房企对于下游供应商的品牌、产能和产品均有较高要求,随着精装房渗透率的提升,下游龙头企业有望提升市占率,改善竞争格局。
竣工持续回暖。从累计增长率看,房地产销售与房屋竣工之间的传导时间为2-3年;由于上一次销售面积同比增速高点出现在2016年3月,根据历史传导时间推算,竣工面积累计同比高点有望在2020-2021年出现。从单月竣工数据来看,房屋竣工面积单月增速已于2020年5月转正,并有望持续上升。
公司逻辑:引进碧桂园战略投资,利好工程渠道放量引进碧桂园战略投资,利好工程渠道放量。2020年5月,惠达卫浴宣布引入碧桂园战略投资;碧桂园为国内TOP5房企,2019年来自于三四线城市的收入占比达56％,且其精装房渗透率达59.55％,在精装房市场的市占率为11％,位居首位。惠达卫浴在品牌,产能和产品有一定优势,且其与碧桂园在区域定位和品牌定位上均十分契合。因此,惠达卫浴在引入碧桂园战略投资后,工程端有望确定放量。
碧桂园整装卫浴市场空间测算:我们假设2020年碧桂园整装卫浴渗透率为2％,住宅类整装卫浴单价为7000元,测算得到2020年碧桂园整装卫浴市场空间为1.8亿元;对标日本整装卫浴90％的渗透率,碧桂园整装卫浴市场可达94.2亿元。
投资建议我们预计公司2020年至2022年实现营业收入35亿元、43亿元和54亿元,归属于母公司的净利润分别为3.9亿元、4.8亿元和6.0亿元,EPS分别为1.07元、1.30元、1.61元,对应的PE分别为13.32倍、10.89倍和8.80倍。我们选取海鸥助工、蒙娜丽莎、帝欧家居、伟星新材、三棵树和东方雨虹作为可比公司。以Wind一致预期的可比公司TTMPE均值31倍为参考,给予"推荐"评级。
风险提示竣工数据回暖速度放缓,精装修渗透率提升放缓,整装卫浴渗透率提升放缓
[2020-07-06] 惠达卫浴(603385):工程客户战略升级,零售品类顺利扩容-深度报告
■招商证券
建议重视公司大宗业务逻辑,引入碧桂园战投从产品合作升级资本合作,有望加快房企开发进展。零售业务凭借全品类优势预期稳增,预计2020～2021年净利增长15％、22％,目前股价对应20年PE为14x,维持"强烈推荐-A"投资评级。
卫浴行业精装化、品牌化、智能化大势所趋。在国内精装修渗透率快速提升、零售端销售增长乏力的背景下,家居建材行业工程渠道也迎来快速发展期。而相比于发达国家80％的精装修水平,我国2019年32％的精装修比例仍有较大提升空间,我们认为,未来5～10年精装赛道仍是卫浴行业的最主要亮点之一。而长期来看,市场份额有望持续向龙头企业集中,同时智能家居逐步普及也有望促进智能卫浴的发展。
工程渠道放量,产品合作率先升级资本合作,房企开发进度预期超前。公司工程渠道于18年发力并快速放量,19年大宗营收7.3亿元,收入占比23％。与同行企业相比,公司率先引入碧桂园战略投资,与核心客户深度绑定,预计此次合作将进一步形成示范效应,加快其他房企开发进展,打造业务壁垒。同时,公司积极布局整体卫浴市场,产能逐步投放后有望再添规模贡献。
品类扩张覆盖更多客户群,支撑零售渠道稳步发展。公司作为卫生陶瓷行业四大龙头之一,依赖长期的品质积淀持续提升品牌形象和认可度,产品种类涵盖卫浴全系列产品,2019年卫生陶瓷/五金洁具/陶瓷砖/浴室柜营收占比分别为54％/15％/13％/8％。截至2019年底,公司拥有境内门店2963家,而丰富的品类结构使公司在门店扩张的同时,满足各层面客户的不同需求,近年单店提货额持续提升,支撑传统零售渠道稳步发展。
工程渠道主驱动,估值优势显著,维持"强烈推荐-A"投资评级。未来随着公司精益化管理的进一步深化推进,预计整体经营效率仍有提升空间。预计2020～2021年归母净利分别为3.8亿元、4.64亿元,同比分别增长15％、22％,目前股价对应2020年PE为14x,明显低于行业平均22x的估值水平,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:房企合作进度不达预期、疫情二次爆发影响消费需求。
[2020-05-27] 惠达卫浴(603385):碧桂园战投,大宗发力,零售升级,迈上新台阶-事件点评
■中信建投
事件事件一:5月21日,惠达卫浴发布公告,公司于2020年5月20日与深圳市碧桂园创新投资有限公司签订《附条件生效的战略合作暨非公开发行股份认购协议》,有效期为2年。碧桂园本次拟认购惠达卫浴非公开发行A股股票5060.98万股,认购价格为8.20元/股,认购金额总计4.15亿元。
事件二:5月15日,国家统计局公布最新地产数据。2020年1-4月全国房地产开发投资额同比下降3.3％,其中4月同比增长7.0％,环比3月上升5.8pct;1-4月商品住宅销售面积同比下降18.7％,其中4月同比下降1.5％,降幅较3月收窄12.4pct;1-4月商品住宅新开工面积同比下降18.7％,其中4月同比下降2.8％,降幅较3月收窄8.1pct;1-4月商品住宅竣工面积同比下降14.5％,其中4月同比下降7.2％,环比3月下降8.4pct。
我们的分析和判断业绩稳中有升,主营陶瓷毛利显著上升公司主营产品为卫生陶瓷、五金洁具、浴缸、淋浴房、浴室柜、内墙砖、地砖等卫浴产品,始终致力于满足消费者对高品质卫浴家具产品的需求,通过卫浴产品的设计、研发、生产和销售,为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案。公司近年来业绩呈现良好态势,公司2019年营业收入、归母净利润分别为32.10、3.29亿元,同比增长率分别为10.70％、37.78％。2020Q1由于疫情,业绩暂时承压。2020Q1营收同比下滑24.44％至4.96亿元;
归母净利润同比下滑45.72％至0.29亿元。
分产品看,2019年卫生陶瓷实现营收17.45亿元,同比增长18.74％,占比为54.88％,毛利率同比提升7.62pct至37.71％;五金洁具实现营收4.83亿元,同比增长12.24％,占比为15.18％,毛利率同比提升2.09pct至30.84％;陶瓷砖实现营收4.19亿元,同比增长10.92％,占比为13.19％,毛利率下降2.82pct至24.40％;
浴室柜实现营收2.51亿元,同比下滑11.06％,占比7.90％,毛利率同比提升0.91pct至29.73％。分地区看,2019年外销实现营收8.59亿元,同比提升13.35％,毛利率同比增长6.24pct至31.64％;内销实现收入23.20亿元,同比增长9.68％,毛利率同比增长3.99pct至33.31％。
20Q1受疫情影响盈利暂时下滑,期间费用上升盈利能力方面,2019年公司销售毛利率、净利率分别为33.03％、10.79％,同比分别上升1.68pct、0.85pct,主要系2019年公司工程渠道不断外拓资源,作为国内卫浴领先品牌,公司下游议价能力较强。2020年一季度公司销售毛利率同比上升0.17pct至29.31％,但相较于2019年末绝对水平有所下降;销售净利率同比下滑3.09pct至5.41％,主要系受国内疫情影响,产销有所停滞但固定费用维持所致。
期间费用方面,2020年一季度期间费用率同比上升2.38pct至22.51％;销售费用率同比下降0.13pct至9.90％;
管理费用率同比上升3.61pct至9.64％,主要系一季度营收减少,固定费用相对增加所致;研发费用率同比上升0.79pct至3.76％;财务费用率同比下降1.89pct至-0.79％,主要系汇兑受益增加所致。
开拓多渠道经营模式,工程渠道增速明显在内销竞争日益激烈的情况,传统渠道疲弱的背景下,惠达卫浴不断开拓新渠道,整合线上线下资源。零售渠道、工程渠道、电商渠道的情况均有所改善。零售渠道进一步优化升级,一方面对经销商团队进行培训,加快经销商公司化运营进程;另一方面选择条件良好的卖场开拓空白市场,同时对现有门店改造升级,从而提升公司在区域市场的品牌形象和市场影响力。工程渠道方面,工程渠道公司采用直营+经销模式,大客户由公司直接对接,地方性的房地产商、养老公寓等小项目由经销商来落地。电商渠道方面,公司在提升原有渠道效率和销售业绩的同时,不断尝试和优化新渠道、新社交、新类目、新服务模块。
在销售渠道、工程渠道和电商渠道中,工程渠道销售增速最为显著。2019年公司工程渠道营业收入7.33亿元,同比增长36.23％,占总营业收入比例为22.8％。在公司着力发展工程渠道的背景下,公司成为了上海世博会、北京世园会等一批国际、国家级会展和赛事的产品供应商。此外,公司在与碧桂园签署战略合作协议之前,已与保利、万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署了战略合作协议。
此次碧桂园认购公司非公开发行股份的同时,碧桂园拟委派一名董事参与惠达卫浴的公司治理,并计划长期持有惠达卫浴股份,帮助其持续提升产品市场份额、公司治理水平和企业内在价值;双方共同分享惠达卫浴长期发展所带来的价值增长。此外,惠达卫浴将依靠自身资源为碧桂园提供对应的服务和产品;双方将在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作,具体内容双方另行签署协议予以约定。此次战略合作将有助于提升双方在市场推广、新产品开发与应用、渠道建设与拓展、品牌增强提升方面的协同效应。
投资建议:我们预计公司2020-2021年营业收入分别为34.85、41.80亿元,同比增长8.56％、19.96％;归母净利润为3.63、4.43亿元,同比增长10.37％、22.03％,对应最新PE分别为16.1x、13.2x,首次评级给予"增持"评级。
风险提示:疫情影响超出预期;地产销售持续下行;订单不及预期等。
[2020-05-25] 惠达卫浴(603385):定增引入碧桂园,工程端有望加速成长
■海通证券
定增引入碧桂园,发行完成后碧桂园创投持股比例将变成11.76％。公司公告非公开发行A股股票预案,拟发行不超过6097.56万股,募集不超过5亿元资金。此次定增对象主要是碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟。此次定增完成后,实际控制人王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟持股比例将从30.00％变成28.16％,碧桂园创投持股比例将变成11.76％。同时,若本次发行股票6097.56万股,完成后总股本将变为4.30亿股,按照5月22日收盘价计算,将增加市值8.70亿元。
碧桂园是公司第一大工程端客户,定增引入碧桂园有助公司长期发展。2018和2019年公司与碧桂园创投及其关联方交易金额分别为4.17亿元和6.71亿元,占工程渠道比例分别为77.52％和91.61％。我们认为,碧桂园与公司具有较高协同效应,能够协助公司促进销售、提升品牌知名度、提高市占率。
卫浴品牌效应强,精装修市场仍以外资为主,但国产品牌地位不断边际改善。
根据奥维云网微信公众号数据,2019年精装修卫浴的市场规模是319万套,同比增长26.1％。我国精装修仍以外资品牌为主,但是国产品牌占有率不断提升,从2016年11.2％市场份额增加到2019年24.9％份额。在坐便器和洗面盆品类中,科勒、TOTO、乐家、美标、贝朗和杜拉维特是房企主要合作品牌,但值得注意的是,公司和九牧在2019年进入房地产合作品牌TOP10行列。
B端边际改善,叠加整装卫浴期权,公司未来发展看好。对于卫浴的工程端,我们认为,之前精装房集中于一二线城市,一二线城市楼盘更看重品牌所以以外资为主,未来伴随三线及三线以下城市楼盘精装修渗透率不断提升,国产卫浴品牌迎来发展机会。此外,国产品牌价格优势显著,而且以公司为代表的上市公司具有很强融资优势,契合地产商对供应商要求,叠加公司定增引入碧桂园,我们认为公司B端迎来向上拐点。此外,整装卫浴相关标准逐渐出台,2019年3月,住房城乡建设部公布了《装配式内装修技术标准(征求意见稿)》,而2018年12月发布的《装配式整体卫生间应用技术标准》,也已于19年5月1日起实施。我们预计,整装卫浴2021-2022年开始有较为亮眼表现。作为传统卫浴龙头之一,公司卫浴产品供应链完善,第一期整装卫浴投入就覆盖了70％左右主流户型,竞争优势比较明显。
盈利与估值。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.92、1.11、1.34元/股,可比上市公司2020年预测PE的中位数为21.1倍,给予公司2020年15-18倍预测PE,对应合理价值区间13.80-16.56元/股,"优于大市"评级。
风险提示。疫情大幅延缓需求,进入地产集采体系进度不及预期风险,竞争对手打价格战风险。
[2020-05-22] 惠达卫浴(603385):引入碧桂园战投,工程渠道有望迎来再腾飞
■东北证券
事件:公司拟非公开发行A股股票,发行对象为碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,发行价为8.2元/股,发行数量不超过6097.6万股(占总股份16.5％),其中,碧桂园创投/王惠文/王彦庆/王彦伟分别拟认购5061.0/365.9/609.8/60.0万股。本次认购的股份,自完成之日起18个月内不得转让。
点评:引进战略投资者,股权绑定＆参与经营,助力工程渠道高增长。①本次非公开发行实施后,预计碧桂园创投将持有公司11.76％以上股份,并拟委派1名董事参与公司的经营管理。②碧桂园是公司的重要客户,本次股权合作实现双方利益的深度绑定,二者将在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作。此外,双方还将共同探索通过设立产业投资基金等方式,对陶瓷领域内的品牌进行投资,实现产业链整合。
零售端不断开拓空白市场,看好工程渠道持续发力。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉,同时对已有门店进行升级改造,提升门店形象。截止至2019年底,惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。公司从2018年开始发力工程渠道,在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量,2019年实现收入7.33亿,同比增长36.23％o公司不断开拓地产新客户,目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作,本次非公开发行引入碧桂园,有望进一步提升在碧桂园体系内的渗透率,拉动工程渠道高增长。
盈利预测与估值:考虑到引入碧桂园战投后有望提升业绩成长确定性,上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.97,1.11,1.26元,对应PE分别为13X,12X,lOX。维持"买入,,评级。
风险提示:疫情影响超预期,渠道拓展不及预期。
[2020-05-22] 惠达卫浴(603385):碧桂园战投入股,大宗业务未来可期
■招商证券
事件:公司与碧桂园创投签订战略合作协议,通过定向增发引入碧桂园作为战略投资者。公司计划以8.20元/股向碧桂园创投和王惠文、王彦庆和王彦伟共4名特定对象非公开发行股份不超过6097.56万股,碧桂园创投拟认购5060.98万股,认购金额4.15亿元。发行完成后,碧桂园创投持有公司11.76％股份,王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟仍为公司实际控制人。
1、积极引入战略投资者,实现互利共赢碧桂园是公司工程渠道第一大客户,占公司工程业务收入的80％。公司引入碧桂园作为战略投资者,可以利用碧桂园在房地产开发领域的市场、渠道、品牌等资源,实现产品品牌的互相赋能。同时,双方计划在住宅、商场、酒店等领域就卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作,将为公司带来确定性订单,提升公司未来销售业绩。
2、优化资本结构,提高资金实力,增强治理能力近年来公司大宗业务迅速发展,工程渠道账期较长,且对资金规模提出更高要求。
2017-2019年公司资产负债率呈上升趋势,分别为22.8％/24.9％/25.6％,2020Q1资产负债率继续增加至28.0％。通过向碧桂园定增,公司将补充流动性资金,优化资本结构,并缓解中短期经营性现金流压力。此外,碧桂园拟委派一名董事参与公司治理,有利于公司治理能力的增强。
3、拥抱精装赛道,绑定优质客户,提高业绩确定性,维持"强烈推荐-A"评级公司于2018年开始发力大宗业务,2019大宗业务快速放量,收入达7.3亿,同比增加36％,占比为22％,成为公司重要的营收增长点。近年来,公司积极引入产业资本,加强与核心房地产客户合作,目前已和保利、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。2020年公司将持续开拓新客户,保持大宗业务高速增长。预计2020～2022年归母净利分别同比增长21％、20％、17％,目前股价对应20年PE为12x,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:战略合作效果不达预期,疫情负面影响超预期,竣工数据不及预期
[2020-05-21] 惠达卫浴(603385):碧桂园战略入股,工程业务有望更进一步
■西南证券
事件:公司发布]公告,拟以每股1元面值非公开发行不超过6097.6万股股份,其中深圳市碧桂园创新投资有限公司拟认购本次非公开发行的5061万股,占比83％,认购金额为4.15亿元,价格为8.2元/股,剩下的1036.6万股由公司实际控制人王惠文、王彦庆和王彦伟认购。发行完成后,碧桂园创投将持有公司5％以上股份,成为公司关联方,并将提名一名董事参与惠达卫浴的公司治理。
重要大客户战略入股,合作深化更进一步。惠达产品主要包括卫生洁具、陶瓷砖和整体卫浴,主要应用于地产、酒店、公寓、学校、医院等领域。目前,碧桂园是惠达第一大工程业务客户,去年公司总计7.3亿的工程业务收入,碧桂园占绝大部分。因此我们认为此次股权合作对双方的业务合作有较大利好,公司未来在碧桂园中的供货占比有望持续提升。考虑到碧桂园在房地产开发领域中具有市场、渠道、品牌等战略性资源,能与公司所处的卫浴行业形成较为明显的产业链协同效应,能够有效推动公司市场拓展和销售收入的提升,从中长期发展看双方协同会更上一个台阶。
地产资本进入后周期产业链,工装各品类龙头有望受益。1)在精装修渗透率提升的大趋势下,惠达卫浴工程端业务近年发展迅速,14-19年复合增速达到33.8％,19年全年工程业务实现收入7.3亿元,同比增长36.2％,占比达到22.8％,工程业务是拉动公司近年营收稳定增长的核心动力。2)近两个月以来,碧桂园创投通过定增入股的方式在行业下游谋求协同机会,表明其对建材家居后周期的品类重视程度在逐渐提升。随着政策逐步推进和地产商盈利增强,精装占比提升是大势所趋,未来装修情况也会影响消费者对地产品牌性的判断。
因此地产商在挑选装修品牌时首选供货能力强、产品性价比高、品牌价值高的,大的地产商也开始通过各种方式跟优秀的工程业务公司进行合作绑定,以实现强强联合,打造精装品质,提升精装议价。惠达卫浴作为家居供应商领域的龙头企业,优势有望进一步扩大。3)19年公司开拓了部分新地产商客户,包括龙湖、远洋、保利、万科、首创、宝能等,有望在卫生洁具、陶瓷砖和装配式整体浴室等产品销售领域加强合作,今年有望逐步放量。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.08元、1.29元、1.54元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,可比公司2020年平均PE为18倍,考虑到公司将加强在工程业务领域的拓展力度,受益精装爆发趋势,给予公司15倍估值,对应目标价16.2元,上调为"买入"评级。
风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
[2020-05-21] 惠达卫浴(603385):惠达卫浴锁价定增引战投,碧桂园创投斥资逾4亿揽八成
■上海证券报
“超级战投”碧桂园创投近期接连参与A股锁价定增，以此方式布局房地产产业链优质公司。惠达卫浴是最新案例。该公司5月20日晚公告称，拟以8.20元/股的价格向碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟4名特定对象，定增不超过6097.56万股，募资总额不超过5亿元用于补充流动资金。据悉，这已是碧桂园创投近两个月来第三次拟战略入股上游供应商。
公告显示，本次定增定价基准日为本次非公开发行股票的董事会决议公告日，发行价格为8.20元/股，其中碧桂园创投包揽了大部分，拟斥资4.15亿元认购约5060万股，锁定期均为18个月。
本次发行前，碧桂园创投未持有公司股份，公司实际控制人为王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟，上述四人共计持有公司29.9999%的股份，为公司共同实控人。本次定增完成后，按照股份数量上限测算，王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟合计持有公司28.16%股份，仍为公司实控人;碧桂园创投将持有公司11.76%股份，成为公司重要股东。
资料显示，惠达卫浴位于河北唐山，成立于1982年，2017年登陆上交所。公司产品主要包括卫生洁具、陶瓷砖和整体卫浴，主要应用于地产、酒店、公寓、学校、医院等领域。近年来，公司产品相继进入了北京西客站等多个国家重点工程以及海外马来西亚森林城市项目。
惠达卫浴称，碧桂园创投作为地产龙头上市公司碧桂园的所属企业，在房地产开发领域具有市场、渠道、品牌等战略性资源，能与之所处的卫浴行业形成较为明显的产业链协同效应。同时，碧桂园作为公司长期合作的重要客户，通过本次合作能够有效推动公司市场拓展和销售业绩的大幅提升。
双方未来也将开展多维度业务合作。据披露，碧桂园创投所属碧桂园拥有众多不同类型物业项目，对卫生洁具、陶瓷砖和装配式整体浴室等产品的需求巨大。因此，惠达卫浴与碧桂园创投关联公司拟在住宅、商场、酒店等领域进行卫生洁具、陶瓷砖及装配式整体浴室等产品进行长期供货合作，拟共同谋求双方协调互补的长期共同战略利益。
近两个月以来，碧桂园创投频频通过定增入股的方式在行业上下游里谋求协同机会。今年4月，帝欧家居发布定增预案称，拟以18.68元/股的价格，向碧桂园创投发行不超过2676.67万股股份，募集资金不超过5亿元。不到1个月时间后，碧桂园创投又表示将以战投身份进入蒙娜丽莎，在相关定增计划完成后，碧桂园创投将持有后者6.22%的股权。
[2020-05-21] 惠达卫浴(603385):碧桂园战略入股,工程业务迈入发展新阶段
■兴业证券
事件:公司发布非公开发行预案,本次非公开募集资金总额不超过500,000,002.00元(含本数),发行股票数量不超过60,975,610股(含本数)。本次非公开发行股票的价格为8.2元/股,自发行结束之日起18个月内不得转让。本次非公开发行募集资金扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。
点评:引入战略投资者,双方互利共赢。碧桂园创投与公司签署《战略合作暨非公开发行股份认购协议》,战略合作协议有效期为2年,合作期满经双方协商一致可以延长。战略合作领域包括公司治理领域、产品设计与研发领域、产品销售领域、设立产业投资基金。我们认为此次引入碧桂园创投作为战略投资者,将推进双方在公司治理领域、产品设计与研发领域、卫生洁具、陶瓷砖和装配式整体浴室等产品销售领域的战略合作事宜,以达到提升公司治理水平、提高公司内在价值、大幅提升公司销售业绩,实现互利共赢的战略目标。
补充流动资金,优化资本结构。2017-2019年末,公司资产负债率分别达到22.79％、24.89％、25.59％,随着工程业务快速增长,流动负债增加,导致资产负债率上升。
2017-2019年末,公司应收账款周转率分别为6.59次、5.36次、4.90次,回款速度逐年放缓。此次公司通过非公开发行股票,将募集资金用于补充流动资金,我们测算,若按认购上限计算,此次发行后公司资产负债率将降至25.5％以下,在手现金将达到10.9亿元,有助于降低资产负债率,优化资本结构,缓解中短期的经营性现金流压力,增强抗风险能力。
增强资金实力,助力产能扩张。近年来公司加速产能扩张,19年底公司在建工程达到2.33亿元,与18年相当,维持历史较高水平。同时,公司重庆项目一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线正按规划建设中,预计2020年9月份投产。我们认为此次非公开发行,将增强公司资金实力,加速产能布局,逐步实现全国化的布局,进一步降低生产成本、提高生产效率,实现规模效应,在市场竞争中取得更高的竞争力。
投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.9亿元、4.6亿元和5.3亿元,5月20日收盘价对应PE为11.2倍、9.6倍和8.2倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:需求超预期下滑、新业务拓展不及预期。
[2020-05-20] 惠达卫浴(603385):惠达卫浴拟定增不超5亿元补血,实控人力挺
■上海证券报
惠达卫浴公告，公司拟以8.20元/股，非公开发行股票，发行对象包括碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟共4名特定对象。募资总额不超500,000,002元，扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。本次发行前，公司实际控制人为王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟，上述四人共计持有公司29.9999%的股份。本次非公开发行完成后，碧桂园创投持有公司11.76%股份，王惠文、王彦庆、董化忠和王彦伟仍为公司实际控制人。
[2020-04-18] 惠达卫浴(603385):"新冠"疫情致业绩下滑,恢复性增长可期-2020年一季报点评
■华创证券
事项:公司于2020年4月16日发布2020年一季报。2020年一季度公司实现营业总收入4.96亿,同比下降24.44％;实现归母净利润0.29亿元,同比下降45.72％。
实现基本每股收益0.08元。
评论:受"新冠"疫情影响,单季度收入业绩同比下滑。公司2020年一季度收入业绩同比均出现较大幅度下滑,我们认为主要原因在于"新冠"疫情影响终端销售和工厂复工,中长期来看公司收入业绩有望维持稳定增长:一方面公司一季度收入业绩占全年比重相对低,对全年影响小于其他季度,经测算,2016-2019年公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入占全年比重的均值分别为20.92％/26.26％/26.37％/26.46％,单季度业绩占全年比重的均值分别为16.36％/27.22％/30.77％/25.66％;另一方面,装修消费需求偏刚性,疫情导致消费者对卫浴产品需求延迟释放,但并不会导致需求大规模消失。
管控提效毛利率相对稳定,期间费用率提升致净利率同比下滑。公司2020年一季度毛利率29.31％(同比+0.17pct),净利率5.41％(同比-3.09pct)。我们认为公司毛利率相对稳定原因是公司生产端自动化改造提升生产效率。期间费用率方面,报告期内公司销售费用率同比降0.13pct至9.90％;增加股权激励摊销致管理费用率同比增3.61pct至9.64％,汇兑收益增加财务费用率同比降1.89pct至-0.79％;研发项目增加致研发费用率同比增0.79pct至3.76％。
工程渠道快速增长,产能逐步拓展。(1)渠道端,公司在境内已构筑起线下经销为主,工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系。截至2019年12月31日,公司共拥有境内门店2963家,较上年末净增96家。工程渠道方面,公司积极拓展新客户,工程渠道占总收入比重已经由上年同期的18.56％提升至22.83％。公司不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。报告期内公司国外收入8.59亿元,同比+13.35％。(2)产能端,年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件;
惠达住工于2019年5月25日试运行生产,已经开发出覆盖市面上70-80％户型产品;在建重庆一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线,预计2020年9月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展为公司长期发展奠定基础。
聚焦主业稳步发展,维持"强推"评级。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。虽然短期内公司受"新冠"疫情冲击,但考虑到公司工程渠道快速发展,我们维持预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元,对应当前市值PE分别为10、9、8倍,维持"强推"评级。基于公司聚焦主业努力提升整体效益,我们继续维持公司14元/股目标价,对应2020年14倍PE。
风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
[2020-04-17] 惠达卫浴(603385):受疫情扰动,业绩短期承压
■东北证券
事件:公司发布2020年一季报,2020年一季度实现营业收入4.96亿元,同比减少24.44％;实现归母净利润0.29亿元,同比减少45.72％。
点评:疫情影响零售端和出口业务,一季度业绩短期承压。受疫情影响,部份国内零售门店关闭以及下游客户需求萎缩,使得公司国内收入下滑较大,同时海外疫情持续爆发,使得出口业务受阻,公司一季度业绩短期承压。
毛利率小幅上升,期间费用率增加。公司2020Q1毛利率为29.31％,同比增加0.17pct,主要受益于公司生产自动化改造和改进原料配方降低成本。公司期间费用率为18.75％,同比上升1.58pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.13/+3.61/+0.80/-1.89pct。财务费用率大幅下降主要由于汇兑收益增加。疫情导致一季度营收同比大幅下滑,而企业需要支付部份固定费用支出如人工薪酬、股权激励摊销费用等,管理费用相比同期小幅提升,因此导致管理费用率大幅提升。
零售端不断开拓空白市场,看好工程渠道持续发力。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉,同时对已有门店进行升级改造,提升门店形象。截止至2019年底,惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。公司从2018年开始发力工程渠道,在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量,2019年实现收入7.33亿,同比增长36.23％。公司不断开拓地产新客户,目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。2020年公司预计持续开拓新客户,未来随着新客户放量,工程业务有望持续高增。
盈利预测与估值:预计2020-2022年EPS分别为0.97、1.11、1.26元,对应PE分别为10X、9X、8X。维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响超预期,渠道拓展不及预期
[2020-03-23] 惠达卫浴(603385):业绩稳步提升,工程业务持续放量
■东北证券
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收32.10亿元,同比增长10.70％;实现归母净利润3.29亿元,同比增长37.78％;实现扣非净利润2.73亿,同比增长31.06％。
点评:业绩快速提升,四季度环比加速。2019Q1/Q2/Q3/Q4收入分别同比增长0.24％/12.99％/8.62％/19.86％,归母净利润分别同比增长18.67％/21.62％/2.70％/164.97％。扣非净利润分别同比变动-5.16％/40.25％/8.30％/93.90％。四季度利润加速明显,主要由于2019年12月公司出售达丰焦化股权,增厚全年净利润0.54亿元。公司收入规模稳步提升,业绩快速增长。
毛利率大幅改善,期间费用率稳定。2019年毛利率为33.03％,同比提升4.68pct。公司毛利率大幅改善主要由于工程业务快速增长和改进原料配方降低成本。2019年期间费用率为19.64％,同比增加0.59pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.43％/6.02％/0.33％/3.85％,同比变动-0.46pct/+0.08pct/+0.17pct/+0.81pct。工程渠道持续发力,零售端不断开拓空白市场。公司从2018年开始发力工程渠道,在精装修政策红利的推动下工程渠道快速放量,2019年实现收入7.33亿,同比增长36.23％。公司不断开拓地产新客户,目前已和保利、碧桂园、龙湖和宝能等地产商开展战略合作。未来随着新客户放量,工程业务有望持续高增。2019年公司持续开拓空白市场进行渠道下沉,同时对已有门店进行升级改造,提升门店形象。截止至2019年底,惠达和杜菲尼品牌门店数量分别为2408和555家。2019年零售渠道同比增长5.17％。
盈利预测与估值:预计2020-2022年EPS分别为0.97、1.11、1.26元,对应PE分别为10X、9X、8X。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:海外疫情持续爆发使外销大幅下滑,渠道拓展不及预期
[2020-03-22] 惠达卫浴(603385):工程业务快速增长,整体表现超预期-2019年报点评
■华创证券
事项:公司于2020年3月20日发布2019年年报。2019年实现营业总收入32.10亿,同比+10.70％;实现归母净利润3.29亿元,同比+37.78％;实现扣非后归母净利润2.73亿,同比+31.06％。实现基本每股收益0.89元。拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元(含税)。
评论:单季度收入业绩增速提升,整体经营表现超预期。公司2019Q4单季度营收8.86亿元,同比+19.86％,增速较Q3单季度(同比+8.62％)提升,我们认为主要原因在于工程渠道快速增长,公司2019年零售渠道收入23.06亿(同比+5.17％),工程渠道收入7.33亿(同比+36.23％),电商渠道收入1.71亿(同比+1.14％);Q4单季度归母净利润1.02亿元,同比+164.97％,增速较Q3单季度(同比+2.70％)也有快速提高,我们认为主要原因在于公司四季度出售丰焦化40％股权,增加净利润0.54亿元。综合来看,我们认为公司在地产压力、渠道变革、环保政策加码等因素下,实现业绩快速增长,整体表现超预期。
管控提效,盈利水平持续提升。公司2019年毛利率33.03％(同比+4.68pct)净利率10.79％(同比+1.85pct)。我们认为公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率;二是产品结构调整所致。期间费用率方面,2019年公司销售费用率同比降0.51pct至9.43％;增加股权激励摊销致管理费用率同比增0.05pct至6.02％,汇兑损失增加财务费用率同比增0.16pct至0.33％;
研发项目增加致研发费用率同比增0.79pct至3.85％。
工程渠道快速增长,产能逐步拓展。(1)渠道端,公司在境内已构筑起线下经销为主,工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系。截至2019年12月31日,公司共拥有境内门店2963家,较上年末净增96家。工程渠道方面,公司积极拓展新客户,工程渠道占总收入比重已经由上年同期的18.56％提升至22.83％。公司不断开拓国际市场,建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。报告期内公司国外收入8.59亿元,同比+13.35％。(2)产能端,年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产,可年产连体坐便器、智能坐便器65万件;
惠达住工于2019年5月25日试运行生产,已经开发出覆盖市面上70-80％户型产品;在建重庆一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线,预计2020年9月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展为公司长期发展奠定基础。
聚焦主业稳步发展,维持"强推"评级。我们持续看好公司内销端渠道建设与产能扩张,外销端积极进行国际市场开拓。基于公司工程渠道快速发展,我们调整公司预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.73、4.21、4.63亿元(原预测2020-2022年归母净利润分别为3.43、3.72、3.95亿),对应当前市值PE分别为10、9、8倍,维持"强推"评级。基于公司聚焦主业努力提升整体效益,我们继续维持公司14元/股目标价,对应2020年14倍PE。
风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。
[2020-03-22] 惠达卫浴(603385):收入稳健增长,盈利改善明显
■国盛证券
事件:公司发布2019年报。实现营业收入32.10亿元,较上年同期增10.7％;
实现归属于母公司净利润为3.29亿元,较上年同期增37.8％;归母扣非后净利润2.73亿元,同比增长31.1％。
工渠保持快速增长,零售渠道同比改善:在卫浴行业整体压力较大的环境下实现了稳健增长,在工程渠道快速开拓贡献增量的同时,零售渠道的优化升级效果逐渐开始显现,在卫浴零售市场下滑的背景下实现了小幅增长。工程渠道收入同比增长36％,新拓展万科、龙湖、远洋、首创、宝能等地产客户,预计工程业务快增长势头有望延续;零售渠道上半年销售有所承压,但在公司对经销商体系优化、终端门店改造升级持续推进之下,渠道优化升级效果逐渐体现,下半年呈现明显改善趋势。海外市场逆势同比增长13.4％,受益于海外空白市场拓展和自主品牌运营力度的加大。
毛利率提升明显,受益于产线自动化改造升级:期内公司毛利率较上年同期提高了4.68个百分点,主要来源于:生产端智能化改造升级带来生产成本降低以及毛利率相对较高的工程渠道占比提升。分业务来看,收入占比较高的卫生陶瓷和五金洁具业务毛利率提升较为明显,其中收入占比超过一半的卫生陶瓷业务毛利率较上年提高了7.62个百分点,预计主要受益公司期内持续进行的产线自动化升级改造,带来人工成本的明显下降。期内公司期间费用率较上年同期提高了0.5个百分点,主要来自于研发费用投入的快速增长,销售费用率有所下降。
经营性净现金流改善明显,资产负债率相对较低,在手资金充足:期内经营性现金流净额为2.27亿元,较上年同期有明显改善。期内公司收现比75％,较上年同期有所下降,同时付现比较上年同期亦有较为明显降低,是现金流同比改善的主要原因。公司期末应付账款和票据总额11.9亿元,较年初增加3.6亿元,其中应收票据5.6亿元,较年初增加了约3.1亿元,主要受到工程渠道持续增长之下,地产大客户商业承兑汇票增加的影响;期末公司资产负债率25.6％,较年初略有提高,货币资金+交易性金融资产超过7.3亿元,在手资金相对充足,也为公司未来产能扩张和业务拓展提供了有力的资金支持和保障。
投资建议:公司深耕卫浴超过30多年,"惠达"品牌已具备较高的市场知名度。
上市后加快全渠道营销布局和产能建设,经销端门店升级同时积极渠道下沉覆盖空白区域,工程端重点开拓地产大客户效果显著,产能积极投放保障规模扩张,同时在手资金和经营杠杆空间相对充足。智能和整装卫浴开拓新市场空间,助力长远发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.02、4.85和5.56亿元,对应EPS分别1.09、1.31、1.51元,对应PE分别为9.4、7.8、6.8倍;维持"买入"评级。
风险提示:房地产行业波动的风险、市场竞争风险、汇率风险、反倾销风险。
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