603198迎驾贡酒股票走势分析
≈≈迎驾贡酒603198≈≈(更新:22.01.30)
[2022-01-30] 迎驾贡酒(603198):生态洞藏飘酒香,势能向上露锋芒-深度研究
■兴业证券
省内保持良好的消费升级趋势,洞藏系列乘势而上。安徽省内白酒消费拾级而上,趋势稳健,次高端渐成气候,省内酒企积极参与布局,实现品牌和价位突破;中高端品牌(100-300元)集中度提升,新锐大单品风头更好。迎驾紧抓升级机遇进行资源聚焦,推动洞藏系列成功起势,2021年预计占公司收入比重已接近40％。
生态美酒得天独厚,品牌营销特色鲜明。公司以六大生态体系构建"生态美酒"文化,符合健康饮酒趋势,并在营销传播层面注重加强生态白酒鉴赏荟、迎驾生态之旅等事件营销力度,增强与消费者的互动。考虑公司资源投放重心已由洞6、洞9向洞16、洞20转移,伴随品牌、渠道投入持续推进,洞16、洞20有望依托"生态洞藏"理念实现差异化突破,分享次高端扩容红利。
扁平化持续深耕,份额扩张稳扎稳打。公司近年持续提升产品管理及渠道建设水平,以扁平化模式实现区域高占有,叠加销售团队机制优化,渠道推力保持强劲。目前公司在合六淮大本营市场依托洞6、洞9已形成大众消费认知,在省内其他地区如铜陵、安庆、巢湖、宿州等亦呈现积极向好态势,省内份额扩张稳扎稳打,省外亦着手点状布局。
盈利预测与投资评级:预计公司2021～2023年归母净利分别为13.82/18.79/23.82亿元,对应2022年1月28日收盘价格,2022、2023PE分别为28.78、22.71,首次覆盖给予"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行、疫情反复导致白酒消费增长不及预期;食品安全风险;省内中高端、次高端价格带行业竞争加剧;普通白酒产品调整导致收入增长不及预期。
[2022-01-28] 迎驾贡酒(603198):生态酿造领军酒企,洞藏系列未来可期-深度研究
■华安证券
徽酒民营体制典范,生态白酒领军企业公司为徽酒的主要代表之一,也是业内为数不多的民营上市酒企,激励体制灵活充分,管理层与股东同向发力。凭借霍山县得天独厚的自然条件,公司积极探索"六位一体"的生态体系,是中国生态白酒领军企业。
徽酒市场"一超双强",主流价格带稳步上行安徽省白酒市场规模约为330亿元,呈现古井贡酒"一超",口子窖、迎驾贡酒"双强"的头部集中格局。受益省内经济实力的提升和徽酒产品结构的优化,100元以上产品规模迅速扩容,2019年达160亿元。省会合肥为市场风向标,引领白酒消费升级,省内主流白酒消费价格带现已升至200元+,300元+价格带快速崛起,500元+价格带蓄势待发。
顺应省内消费升级趋势,发力洞藏优化产品结构迎驾贡酒顺应省内消费升级趋势,于2015年推出生态洞藏系列,持续优化中高端产品布局。公司以"小商制+深度分销"模式配合"223"营销战略双管齐下激发产品势能,洞藏系列19年贡献7亿营收,20年突破10亿元,21年有望延续高增。其中,主导产品洞6/9占据150-250元价格带,承接省内大众消费升级需求,洞16/20分别卡位300+元和500+元价格带,拔高品牌形象的同时,前瞻布局次高端价格带。
省内精耕全面铺开,省外扩张路径清晰公司在省内采取精耕策略,保证"小区域、高占有",以六安、合肥为标杆,铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张;在省外立足华东,开拓江苏、上海等核心市场,聚点成面形成全国影响力。2020年省内外收入比约为6:4,公司实现省内、环安徽省外市场双轮驱动。
盈利预测与估值安徽省白酒市场正逐步向头部品牌集中,迎驾贡酒在产品、渠道、品牌端多措并举,有望攫取安徽省内白酒消费升级的红利,保持自身的高速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.60/16.96/20.59亿元,同比+42.7％/+24.7％/+21.4％,对应PE分别为41.2/33.0/27.2倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示疫情反复、省内中高端价位白酒竞争加剧、区域扩张不及预期
[2021-12-21] 迎驾贡酒(603198):洞藏势能已起,业绩释放有望持续
■华鑫证券
三季报业绩高增,洞藏势能已起
公司2021Q1-Q3营收31.80亿元,同增43％;归母净利润9.62亿元,同增81％;扣非9.12亿元,同增88％。其中2021Q3营收10.95亿元,同增27％;归母净利润3.70亿元,同增86％,扣非3.53亿元,同增97％,三季报继续超预期。经过今年第一、二季度检验,我们认为洞藏系列势能已经形成,公司进入业绩释放期。2021Q1-Q3末合同负债为3.87亿元,环比下降0.12亿元,同增0.47亿元,蓄水池效应初步显现。
泛区域化效果初现,月底有望开启回款
公司毛利率2021Q1-Q3为68.47％,同增3.1pct;其中2021Q3为73.37％,同增10.5pct,系公司产品持续优化所致。产品方面,2021Q3中高档酒营收7.37亿元,同增44％;普通白酒营收2.94亿元,同减1％,我们预计洞藏系列前三季度增速翻倍,占比35％-40％,预计全年洞藏系列销售额超25亿。区域方面,2021Q3省内营收6.14亿元,同增36％;省外营收4.18亿元,同增17％。目前公司省内外营收占比6:4,省外扩张有明显进展,泛区域化效果初现。目前进入12月中旬,我们预计本月中下旬有望开启春节回款,预计回款比例55％以上。
聚焦"223"营销战略,期待公司加快改革进度
当前公司以白酒为主业,全力打造百亿迎驾、百年品牌,努力建成美丽迎驾、智慧迎驾、文化迎驾、快乐迎驾,以"进入白酒行业第一方阵,成为全国知名品牌"为目标。公司聚焦"223"营销战略:第一,团队打造上,优化组织架构,加强对储备干部的筛选、培养、考核及管理;优化薪酬方案、激励机制,提升工作效率和管理能力,打造一支进攻学习型团队。第二,产品管理上,聚焦生态洞藏系列,打造洞藏产品重点市场,洞藏产品市场份额快速提升;稳步提升系列产品价格,有效促进老产品销售回暖;完善经销商产品组合,产品结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞6和洞9占比预计80％左右,洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。2020年底推出的迎驾贡酒?大师版,引领洞藏系列,开拓徽酒超高端价格带。第三,渠道建设上,重点推进渠道重心转移,落实核心网点规划并签约,提高渠道掌控力;针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案;加强经销商各渠道精耕细作,增加渠道的广度和深度,协调市场均衡发展;提升单店业绩贡献,深挖渠道网点下线资源,重点培育品鉴顾问和消费带头人。公司通过整合资源加速开拓,省内市场基本下沉到区县,江苏市场全面布局到地级市,巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会,公司重点精耕细作,未来有望 对全省形成辐射。
盈利预测
当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局,市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化,预计2021-2023年EPS为1.91/2.39/2.89元,当前股价对应PE分别为38/31/25倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。
[2021-12-19] 迎驾贡酒(603198):再登百强企业榜单,筑安徽民企中坚力量-公司动态点评
■长城证券
事件:12月7日,安徽省企业联合会、省企业家联合会连续第17次发布"2021安徽百强企业"、"2021安徽制造业百强企业"、"2021安徽服务业百强企业"榜单。榜单显示,安徽迎驾集团股份有限公司位列安徽省民营企业制造业综合百强第9位、安徽省民营企业营收百强第90位、安徽省制造业百强企业第64位。
连续数年上榜,打造安徽民企中坚力量。公司自2015年起进入安徽省民营企业百强榜单,至今连续第7年在榜。《安徽民营企业百强调研分析报告(2021)》显示,百强民企榜单呈现出入围门槛继续提升、规模实力显著提高、吸纳就业大幅提升、纳税规模有所减少的态势。营收百强榜单入围门槛达42.03亿元,同比增长16.39％,入围门槛连续11年节节攀升。从营收总额看,营收百强营收总额12,572.44亿元,首次突破万亿元大关,同比增长26.81％。迎驾集团自1998年开始连续至今蝉联六安市第一纳税大户,连续多年位居安徽省民营企业纳税前列,为地方经济和社会发展做出了突出贡献。
生态白酒领导者,坚定不移地走绿色高质量发展道路。迎驾在"脚踏实地、开拓创新、勤于学习、善于研究"的企业精神指引下,组建中国生态白酒研究院,设立博士后科研工作站,打造了中国白酒企业第一家的国家级绿色工厂。在国家坚持绿色发展的大背景下积极响应国家政策,紧密结合"双控""双碳"的政策和目标,控制关键环节,科学管理能耗,扎实推进超低排放改造,有力推动企业绿色低碳高质量发展。
产品接连获奖,品牌力持续提升。上半年,迎驾贡酒荣登区域品牌(地理标志)百强榜、2021中国品牌价值500强、2021年度全球最具价值烈酒品牌50强等多个榜单,收获了2021意大利A'DESIGN设计奖、2021最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、"'十三五'中国酒业科技进步优秀企业奖"等重磅国际、国内奖项。
生态洞藏推广顺畅,业绩加速不停。公司今年增长亮眼,一季度开门红,二季度逆势增长,三季度中秋国庆旺季动销再超预期,每个单季度表现均为上市以来最佳。叠加去年低基数的影响,前三季度实现营业收入31.80亿元,同比增长42.6％;实现归母净利润9.62亿元,同比增长80.8％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.12亿元,同比增长87.6％;每股收益1.20元,同比增长81.8％。由于洞藏系列推广顺利,公司今年来保持强势增长,即使剔除低基数影响依然表现亮眼,可以初步判断公司已迈入新的高弹性阶段。虽然疫情反复对餐饮和零售行业造成一定影响,但酒厂对终端客户支持力度大,市场反应灵活迅速,产品利润率充足,经销商对春节市场保持信心。
投资建议:公司顺应消费升级,产品结构持续优化,生态洞藏系列市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高,盈利能力有望进一步增强。我们预测公司2021-2023年EPS为1.73、2.20、2.72元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为42X、33X、27X,给予明年业绩对应PE倍数为38-40倍估值,上调目标价至84-88元,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期;食品安全问题,市场波动风险
[2021-11-01] 迎驾贡酒(603198):迎驾贡酒目前公司经营活动、内部生产经营秩序正常
■证券时报
迎驾贡酒(603198)发布异动公告，经公司自查，目前公司经营活动、内部生产经营秩序正常。市场环境、行业政策未发生重大调整，生产成本和销售等情况没有出现大幅波动。经公司自查，并向公司控股股东及实际控制人发函询证，截至本公告披露日，公司不存在应披露而未披露的重大事项。
[2021-10-28] 迎驾贡酒(603198):势已起,再腾飞-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。Q3延续高增,连续两季度大超预期,徽酒黑马高成长凸显,业绩与估值有望同步提升。上调2021-2023年EPS至1.76(+0.15)、2.32(+0.35)、2.94(+0.58)元,考虑到自身结构升级与省内份额提升,给予2022年32XPE,上调目标价至74元(前值50.19元)。
Q3再次超预期,徽酒黑马再腾飞。2021Q1-Q3实现营收31.80亿、同比+42.62％,归母净利9.62亿、同比+80.84％;Q3单季度营业收入10.95亿、同比+27.00％;归母净利润3.70亿、同比+86.23％,在基数不低的情况下仍取得亮眼增长,业绩大超预期,盈利弹性持续凸显。
洞藏起势,盈利亮眼。分产品,Q3中高档产品7.4亿、同比+44％,预计其中洞藏高增长,一方面洞藏2020年底提价,另一方面预计洞16、洞20等在基数相对较小的情况下延续强势增长,对盈利能力拉动更为显著。分区域看,Q3省内、省外分别同比+35.8％、16.7％,且Q3省内、省外经销商净增3、2个,渠道进入动销起势阶段,增长质量更高且持续性更强。Q3单季度毛利率同比+1pct至73.4％,创历史新高,结构升级释放盈利弹性。销售费用率同比-3.1pct至10.8％,主要系央视广告投放减少,且预计年内将保持平稳运行,净利率同比+10.8pct至33.9％。
黑马当道,起势发展。洞藏迎领升级,且洞藏内部产品结构升级有望进一步释放盈利弹性,渠道势能延续下,省内100-500元价格带份额有望持续提升,结构升级叠加份额提升,业绩与估值有望同步上行。
风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险
[2021-10-28] 迎驾贡酒(603198):三季度业绩靓丽,"量价"复合增长逻辑显现-三季点评
■民生证券
一、事件概述
10月27日公司公告2021年三季报,2021年前三季度实现营收31.80亿元,YOY+42.62％,归母净利润9.62亿,YOY+80.84％。
二、分析与判断
生态洞藏拉升结构,盈利能力显著提升
公司前三季度中高档酒(洞藏、金银星系列)实现营收21.22亿元,占比提升7.57pct至71.20％,普通酒(包含百年迎驾、迎驾古坊系列等)实现营收8.68亿元,YOY+13.51％。前三季度毛利率提升3.13pct至68.47％,主因系生态洞藏系列保持高增,其中Q3中高档酒营收7.37亿元,YOY+43.97％,同时销售、管理、财务等费用合计4.82亿,YOY+1.90％,季度费用支出平稳推升净利率6.42pct至30.34％,盈利能力显著提升。
契合安徽省内消费梯次升级趋势,"223"改革助力策略落地安徽省内经济高景气支撑消费稳步升级,龙头先行,市场格局清晰,主流价位段明确,如宴席场景主流价位向100+价位跃升,省会合肥引领200+向300+价位抬升趋势,公司系列化产品梯次布局,价位契合,承接域内主流消费价位,洞6、洞9主销100-300元价位段,洞16、洞20布局300-500元,同时产品导入阶段不同而更具备渠道利润等优势;公司"223"改革助力,进一步厘清产品定位、精细化渠道布局、强化团队战斗力,聚焦生态洞藏系列,分区域、分品项招商,扩大核心终端网点,加强品鉴顾问和消费带头人签约,精细化操作提升了渠道掌控力。
安徽省内、外均保持高增,公司迎来"量价"复合增长截至9月30日,公司安徽省内经销商643个(新增13个,减少10个)、省外634个(新增4个,减少2个),省内外营收占比约为6:4,其中,省内营收18.24亿元,YOY+44.53％,省外营收11.56亿元,YOY+41.54％,均实现高速增长。安徽省内立足六安大本营,抢占省会合肥制高点(省会既是行政中心,又是域内经济"火车头",GDP占比超1/4),辐射全省,省外重点布局江苏、上海等邻近基础板块市场。
三、投资建议
我们认为公司生态战略清晰,产品线定位明确,安徽省内经济成长性将为消费升级提供稳固助力,公司金银星产品向生态洞藏系列梯次升级的动能足,看好公司在夯实六安大本营基础上,以合肥为制高点辐射全省布局的潜力,未来公司将迎来量价复合增长,我们预计公司2021-2023年营收分别为45.93、53.38、60.84亿元,归母净利润分别为13.84、17.09、20.42亿元,当前公司股价对应PE分别为30X、24X、20X,wind白酒行业PE(TTM)为45X,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
疫情反复影响居民消费力;公司区域拓展不及预期
[2021-10-28] 迎驾贡酒(603198):结构升级叠加控费,Q3业绩再超预期-三季点评
■方正证券
公司发布三季报,1-9月实现营业收入31.80亿元,同比+42.62％,归母净利润9.62亿元,同比+80.84％;EPS1.2元。
1、Q3增长势头不减,利润连续两个季度超预期。21Q3实现营业收入10.95亿,同比+27.00％,在下半年基数恢复正常后继续保持高增;归母净利润3.70亿,同比+86.23％,销售净利率大幅提升10.8pct至33.92％。一方面,Q3销售毛利率73.37％,同比+10.5pct,公司今年产品结构提升较为明显,同时费用酒投入的延后确认亦或对本期毛利率产生一定影响;另一方面利润率的提升还得益于公司的费用控制,Q3销售费用率同比-3.1pct至10.77％,前三季度销售费用率仅为9.88％,较以往14％左右水平下滑较多,预计部分费用将在年底集中计提。Q3销售收现12.05亿,同比+22.99％。期末合同负债3.87亿,环比Q2略微下降0.12亿。
2、洞藏起势带动结构提升,省内省外共同成长。Q3中高档/普通产品收入7.37/2.94亿元,分别同比+43.97％/-1.25％。预计金星、银星产品稳中略降,洞藏系列贡献主要增长;其中洞6在百元价格利用渠道高毛利实现突围,洞9上升趋势明显,洞16和洞20在低基数上快速增长。分区域来看,Q3省内/省外收入6.14/4.18亿,分别同比+35.74％/+16.72％,均实现较好增长,洞藏系列产品逐渐由合六淮地区向皖北、沿江地区渗透,省外继续以苏沪为中心布局长三角地区、以京津冀为中心布局华北地区,打造洞藏样板市场。公司对营销体系进行了重新梳理,Q3省内/省外分别新增13/4家经销商,淘汰10/2家,重点拓展烟酒店、宴席、酒店、团购等渠道,加强核心网点覆盖。
3、经营显著改善,业绩弹性充足。公司当前正处于向百元和次高端不断升级的阶段,产品结构提升明显,未来公司将持续聚焦生态洞藏系列,推动价位布局不断优化。团队建设上,继续完善营销组织架构,培养干部梯队,加强考核激励,充分调动销售团队积极性。目前公司规模尚小,成长潜力较大,短期可以通过结构提升和费用控制释放利润弹性;若能顺利抵抗住古井的渠道拦截,不断拔高价格带布局乘上次高端的东风,则长期增长可期。
4、盈利预测:预测21～23年EPS为1.56/1.88/2.23元,对应PE33/27/23倍,首次覆盖给予"推荐"评级。
5、风险提示:1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)宏观经济承压影响行业需求;3)省内竞争加剧。
[2021-10-28] 迎驾贡酒(603198):洞藏渐入佳境,势能延续可期-三季点评
■安信证券
事件:公司披露2021年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润31.80亿元/9.62亿元/9.12亿元,同比增长42.62％/80.84％/87.63％。单三季度实现营收/归母净利/扣非后归母净利10.95亿元/3.70亿元/3.53亿元,同比增长27.00％/86.23％/96.69％。
洞藏系列渐入佳境,营销改革积极显效。21Q3公司酒类收入为10.31亿元,同比增长27.3％,主因中高档酒类销售表现亮眼。21Q3中高档酒销售收入达7.37亿元,同比增长44.0％,较19年同期增长77.2％(21Q2为59.3％),显示洞藏销售势能放大,公司营销改革取得积极成效。今年以来,公司围绕"233"营销战略着力优化团队打造、渠道建设及市场布局,明确聚焦洞藏品类,并针对核心市场以扁平化操作进行重点耕耘。目前伴随安徽主流消费价格带升级,省内洞藏已有所成,据调研反馈,合肥、六安、淮南等大本营市场依托洞6、洞9于100～300元价格带形成大众消费认知,其他区域如铜陵、安庆、巢湖、宿州等地也有呈现积极态势;省外以江苏、上海作为重点,也在有序进行渠道下沉、深耕,21Q3公司省内、省外销售分别同比增长35.7％、16.7％。考虑目前洞藏主销产品以流通、餐饮渠道为主,Q3旺季强势放量反映终端动销氛围积极,预计销售势能未来将有一定延续。
毛销差显著改善,预收款维持较高水平。21Q3公司净利率达33.92％,同比增10.78pct,主要系毛销差提升贡献。1)21Q3公司综合毛利率为73.37％,同比增长10.49pct,主因洞藏发力推动产品结构上移,21Q3公司中高档酒收入占比达71.5％,同比提升8.26pct。2)21Q3销售费率为10.77％,同比降3.09pct,预计主要与广告费用投入减少有关,另外疫情管控也导致部分渠道投入有所延后。21Q3公司合同负债余额为3.87亿元,同比增长0.48亿元,环比小幅减少0.12亿元,环比小幅回落符合以往回款节奏特征;Q3销售收现比为1.10,与预收款有一定冲抵相关。
生态美酒得天独厚,洞藏升级可放眼量。品牌端,迎驾贡酒作为生态酿酒的引领者,自然资源禀赋得天独厚,以六大生态体系构建"生态美酒"文化,符合健康饮酒趋势,有望借助差异化心智定位推动品牌提升。渠道端,公司注重灵活控量以维持渠道库存及顺价体系稳定,以扁平化模式实现区域高占有,叠加销售团队机制优化,渠道推力持续汇聚。目前洞6、洞9实现快速放量,站稳100～300元价格带,考虑公司品牌资源禀赋及渠道运作能力,未来洞藏系列产品升级趋势有望持续。
投资建议:预计公司2021-2022年每股收益为1.69元、2.12元,给予目标价63.50元,对应2022PE30x,给予买入-A评级
风险提示:省内中高端、次高端价格带行业竞争加剧;普通白酒产品调整导致收入增长不及预期。
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):中秋旺季超预期,生态洞藏业绩再加速-公司动态点评
■长城证券
事件:10月27日,迎驾贡酒发布2021年第三季度报告前三季度实现营业收入31.80亿元,同比增长42.6％;实现归母净利润9.62亿元,同比增长80.8％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.12亿元,同比增长87.6％;每股收益1.20元,同比增长81.8％。
结构持续优化推动业绩再加速,三季度利润增长86％。公司在二季度创造上市以来同期最佳后,三季度续写辉煌,再度交出亮眼答卷。单三季度实现营业收入10.95亿元,同比增长27.0％;归母净利润3.70亿元,同比增长86.2％;归母扣非净利润3.53亿元,同比增长96.7％;基本每股收益0.46元。分产品来看,以生态洞藏系列为主的中高档白酒单季度销售7.37亿元,同比增长44.0％;以百年迎驾系列为主的普通白酒单季度销售2.94亿元,同比减少1.3％。结构升级顺应消费升级,生态洞藏承接低档产品升级需求,结构持续优化带来利润增速大幅领跑营收增速。分渠道看,直销(含团购)贡献收入5790万元,批发代理贡献收入9.7亿元。三季度省内经销商数量为643个,净增加3个;省外经销商数量为634个,净增加2个。公司维持庞大的省内外经销商队伍,贡献近九成收入。分区域看,省内销售收入为6.1亿元,同比增长35.7％;省外销售收入为4.2亿元,同比增长16.7％;省内收入占比59.5％,较上年同期增长3.7pct。安徽市场消费升级持续进行,消费活动持续复苏,省内市场增速超过省外。三季度净利润率达到33.9％,较去年同期提高10.8pct。产品结构持续优化推动利润率显著提升,暗合"少喝酒喝好酒"的饮酒新理念,盈利能力大幅提高。
费用效率提升明显,期间费用同比下降6％。随着生态洞藏稳步起量,高毛利带动公司费用效率大幅提升。前三季度,公司销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别为9.88％、5.38％和-0.08％,合计15.18％,同比分别降低5.04pct、1.07pct和-0.08pct,合计降低6.03pct。经营性现金流大幅上升至6.6亿元,较上季度末增长170.1％,较去年增长1634.4％。生态洞藏系列前期市场培育扎实,近期市场活动反映良好,近年来举办的鉴酒大赛、回厂游、寻找掼蛋王等活动,起到了寻找消费领袖,扩大品牌影响力的作用。
疫情反复难挡省内消费复苏,中秋国庆动销超预期。自7月以来,由于周边地区疫情出现反复,安徽市场受到一定影响,但总体来说消费复苏动力较强,9月份合肥餐饮消费和宴席已基本恢复正常水平。中秋旺季,之前因疫情原因停滞的宴席需求释放,生态洞藏表现良好,叠加酒厂对终端客户支持力度加大,产品利润率充足,经销商反馈销售超出预期,并对接下来的春节市场表示信心。
国内外重磅奖项,推动品牌力进一步提升。上半年,迎驾贡酒荣登区域品牌(地理标志)百强榜、2021中国品牌价值500强、2021年度全球最具价值烈酒品牌50强等多个榜单,收获了2021意大利A’DESIGN设计奖、2021最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、十三五’中国酒业科技进步优秀企业奖"等重磅国际、国内奖项。
投资建议:公司顺应消费升级产品结构持续优化生态洞藏系列市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高。产品结构升级带来公司盈利能力提升,公司利润增长大幅领跑营收增长,因此上调盈利预测,预测公司2021-2023年EPS为1.73、2.20、2.72元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为29X、23X、19X给予明年业绩对应PE倍数为33-35倍估值对应目标价73-77元维持买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期食品安全问题市场波动风险
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):洞藏放量势不可挡,业绩持续超预期-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现收入31.8亿元,同比+42.6％,归母净利润9.6亿元,同比+80.8％;其中单Q3收入10.9亿元,同比+27％,归母净利润3.7亿元,同比+86.2％,单Q3收入和利润均超市场预期。
洞藏放量势不可挡,产品结构加速升级。1、单Q3中高档白酒实现收入7.4亿元,同比+43.9％,洞藏系列爆发式增长驱动产品结构加速升级;普通白酒实现收入2.9亿元,同比-2％;估计前三季度洞藏系列实现翻倍以上增长,占比提升至35％以上。2、单Q3省内、省外分别实现收入6.1、4.2亿元,同比增长35.8％、16.1％,洞藏系列省内快速放量,消费者接受度良好,省内市场占比提升至59.5％;此外,公司经销商开拓稳步推进,单Q3省内、省外分别净增加经销商3家、2家。3、中秋国庆双节期间,安徽省内宴席、小型聚饮需求旺盛,消费升级趋势明显,叠加洞藏系列品牌势能持续释放,实现爆发式增长。
盈利能力大幅提升,现金流稳中向好。单Q3公司毛利率大幅提升10.5个百分点至73.4％,主要系洞藏爆发式增长带动产品结构快节奏升级;单Q3整体费用率下降3.9个百分点至16％,其中销售费用率下降3.1个百分点至10.8％,管理费用率下降0.6个百分点至4.1％,销售费用率下降主因为收入提升的基数效应,叠加部分广宣费用投放减少;在毛利率提升和费用下降的共同作用下,单Q3净利率同比大幅提升10.8个百分点至33.9％,盈利能力大幅提升。此外,单Q3收现流入12.1亿元,同比+23％,合同负债3.9亿元,同比+13.8％,呈现稳中向好趋势。
洞藏放量势不可挡,业绩弹性将持续释放。1、徽酒消费升级如火如荼,中秋国庆双节期间尤为明显,当前省内主流价格带升级至200元左右,公司主销的洞6/洞9契合此价格带,实现爆发式增长。2、公司将营销资源向洞藏倾斜,稳步推进渠道和市场建设,依托高渠道利润和差异化产品特色,洞藏系列在六安、合肥等基地快速放量,在皖北、铜陵、宿州等新兴市场快速起势。3、洞藏系列产品矩阵完备,洞9快速放量成为核心增长极,重点培育的洞16/20有望接棒发力,公司增长速度、质量和可持续性实现质的提升,业绩弹性将持续释放。
盈利预测与投资建议。基于洞藏系列超预期增长,上调2021-2023年EPS至1.89元、2.37元、2.90元,对应动态PE分别为27倍、22倍、18倍。徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不达预期。
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):省内次高端扩容,收入业绩超预期增长-三季点评
■华西证券
事件概述
2021Q1-Q3实现营业收入31.80亿元,同比+42.62％;归母净利9.62亿元,同比+80.84％;扣非归母净利9.12亿元,同比+87.63％;合同负债3.87亿元,同比+55.66％;经营活动现金流净额6.64亿元,同比+1634.41％。其中,2021Q3实现营业收入10.95亿元,同比+27.00％;归母净利3.70亿元,同比+86.23％;扣非归母净利3.53亿元,同比+96.69％;合同负债-0.12亿元,去年同期0.17亿元;经营活动现金流净额4.18亿元,同比-13.87％,超过市场预期。
分析判断:
Q3中高档酒维持高速增长趋势,省内加速驱动安徽市场收入占比提升21Q1-Q3中高档/普通白酒分别实现收入21.22/8.58亿元,分别同比+60.41％/+13.51％;省内/省外分别实现收入18.24/11.56亿元,分别同比+44.52％/+41.54％,省内占比61.22％,同比+0.50pct;省内外经销商数量分别为643/634家,环比净+3/+2家。21Q3中高档/普通白酒分别实现收入7.37/2.94亿元,分别同比+43.97％/-1.25％;省内/省外分别实现收入6.14/4.18亿元,分别同比+35.74％/+16.72％,省内占比59.51％,同比+3.68pct。我们判断Q3中高档白酒维持高速增长趋势,省内收入占比持续提升。21Q1-Q3销售收现/经营活动现金流净额分别为34.54/6.64亿元,分别同比+55.66％/+1634.41％;21Q3销售收现/经营活动现金流净额分别为12.05/4.18亿元,分别同比+22.99％/-13.87％。经营活动现金流净额大幅增加主因销售商品收到的现金增加。21Q1-Q3合同负债+其他流动负债4.14亿元,同比+10.09％,预收款项同比增长。
毛利率增长+期间费用率下滑,盈利能力大幅增强
21Q1-Q3毛利率68.47％,同比+3.14pct;21Q3毛利率73.37％,同比+10.49pct,毛利率提升主因中高档白酒表现良好,产品结构升级。21Q1-Q3税金及附加/营业总收入15.23％,同比+0.34pct;21Q3税金及附加/营业总收入14.77％,同比-0.32pct。21Q1-Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.88％/4.31％/-0.83％,分别同比-5.04/-1.07/-0.66pct;21Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.77％/4.11％/-2.30％,分别同比-3.09/-0.56/-2.28pct,税金及附加基本持平,期间费用率大幅下降(21Q1-Q3同比-6.02pct,21Q3同比-6.78pct)。
毛利率增长+期间费用率下滑,盈利能力大幅提升,21Q1-Q3净利率30.34％,同比+6.42pct;21Q3净利率33.92％,同比+10.78cpt。
营销坚持带动新品成长,未来空间将由全省扩张表现决定
洞藏系列产品的成功,是迎驾五年时间持续耕耘得出的结果。价格带精准定位、渠道尤其是餐饮渠道强力运作以及高渠道利润刺激,是迎驾上一轮扩张的核心动能,本轮洞藏的运作基本延续当年银星市场操作思路,在根据地市场中获得了快速发展。迎驾通过洞藏产品的成功运作,打开了其后续发展的突破口,但客观来看,其品牌和市场发展的天花板仍然存在,未来迎驾成长持续性需要观察两点:一是当地领导品牌与迎驾在核心渠道中的对抗效果,二是迎驾自身全省化扩张的速度。
投资建议
因为公司三季报超预期的原因,我们上调公司21-23年营收41.2/49.1/58.5亿元的预测至43.5/52.4/61.3亿元,上调21-23年EPS1.46/1.78/2.16元的预测至1.56/1.93/2.32元,对应2021年10月27日51.03元/股收盘价,PE分别为32.7/26.4/22.0倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
经济复苏情况不及预期;酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额;市场竞争加剧;食品安全问题等。
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):洞藏系列表现亮眼,经营拐点论印证-三季点评
■浙商证券
事件公司发布2021年三季报:21Q1-3公司实现营业收入31.80亿元,同比+42.62％;归母净利润9.62亿元,同比+80.84％;扣非归母净利润9.12亿元,同比+87.63％;21Q3业绩:21Q3公司实现营业收入10.95亿元,同比+27.00％;归母净利润3.70亿元,同比+86.23％;扣非归母净利润3.53亿元,同比+96.69％。
投资要点如何评价21Q3迎驾贡酒超预期三季报?21Q3公司净利润表现超市场预期(21Q3毛利率、净利率分别同比提升10.49、10.78个百分点至73.37％、33.92％),主因:1)洞藏系列强势崛起:2021Q3中高档白酒、普通酒收入分别增长43.97％、-1.25％至7.37、2.94亿元,其中中高档白酒收入占比同比提升8.26个百分点至71.47％,其中洞藏系列收入占比已达40％,洞9及以上产品占洞藏系列比已达50％;2)已进入从渠道推力至消费拉力阶段:21Q3销售费用率、管理费用率分别同比下降3.09、0.66个百分点至10.77％、5.38％;3)团购(主打中高价位酒)占比持续提升:2021Q3直销、批发收入分别同增52.76％、26.09％至0.58、9.74亿元,其中直销收入占比同比提升0.93个百分点至5.61％。
现金流:21Q3经营性现金流净额为4.18亿元,同比下降13.87％。
预收款:21Q3预收款为4.14亿元,环比下降0.11亿元,同比增长0.38亿元。
市场方面:2021Q3省内、省外收入分别为6.14、4.18亿元,同比增长35.74％、16.72％;省内收入占比同比提升3.68个百分点至59.51％。
经销商方面:2021Q3省内净增3家,省外净增2家。
迎驾贡酒为什么过去几年表现平平?2007年-2010年,迎驾贡酒曾凭借迎驾银星拿下合肥市场大众白酒销量冠军,强渠道力+差异化策略(生态概念)助推其成为徽酒"四朵金花"的探花,但后来逐步被口子窖、宣酒等酒企相继超越;深度调整期间,产品结构偏低+政务消费占比低使得其业绩波动较小,但当行业结束调整期后,消费升级+消费人群结构转变背景下,迎驾贡酒品牌定位不高、产品结构偏低、产品升级速度落后、营销组织老化等问题逐步暴露,对此,公司采取系列积极改革举措,比如:1)发扬"生态美酒"文化,品牌定位得到提升;2)精耕省内市场,省外集中资源重点开发;3)"223"战略谱新篇,扁平化战略赋能渠道;4)产品矩阵持续优化(精简SKU,聚焦卡位升级价位的高端生态洞藏系列),其中2015年推出的高端洞藏系列已于18年完成核心市场布局,至此公司实现多维度升级,喜迎新机。
为什么洞藏系列将助推公司进入发展快车道?实际上迎驾贡酒一直拥有极具竞争力的渠道力,此前逐步掉队的重要问题在于产品结构整体偏低,在一段时间内均未充分享受消费升级红利,因此定位高端的洞藏系列虽然推出时点较晚,但仍然在短时间内凭借优异品质获得了消费者的认可,并逐步从萌芽期走向快速成长期。探其原因,我们认为:1)大背景——安徽省市场容量大,主流价位带不断提升:①较高的消费水平和饮酒氛围使安徽成为白酒产销大省,2019年白酒市场规模在320亿元左右,以安徽省2018-2020年GDP平均增速(6.6％)来测算,预计2022年安徽省白酒市场规模至少达388亿元:②安徽省目前呈现"百元以下价位逐步萎缩;百元以上价位带扩容显著"特点,主流价位带提至200-500元,消费升级的延续为洞藏系列实现内部结构升级/快速发展的基础;③生态洞藏系列卡位安徽省主流价格带,且价位带忠诚度较低,生态洞藏有望实现突围;
2)从产品矩阵角度来看:当前迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级,当前洞6/洞9(100-300元)已实现快速放量,未来洞16/洞20有望接棒发力,生态洞藏系列有望在主流价位中凭借较硬的实力实现迅速发展,解决以往价格体系偏低端问题;
3)从运作能力角度来看:迎驾贡酒较强的餐饮渠道实力叠加扁平化保障为其发展奠定基础,小商(直销)助力生态洞藏实现高占有;相较于竞品,洞藏系列价格渠道利润高,渠道推力足;迎驾深层逻辑是控量原则,非饱和营销,当前渠道补货后库存仍处较低水平。
基于以上,市场认为迎驾贡酒由于过去未紧抓消费升级趋势,现今抢占次高端价格带难度较大/受疫情影响白酒景气度和消费升级趋势放缓;我们认为:公司自通过三位一体多维度举措实现升级,其中次高端洞藏系列顺消费升级大势,加之300元以下价位消费者忠诚度优先,迎驾已凭借自身具备竞争力的品牌、渠道,在徽酒市场中稳占一席之地,在高渠道利润+竞争格局出现变化背景下,生态洞藏的快速发展将助推公司进入超预期上行通道/区域白酒景气度呈现分化趋势,受益于安徽经济增速领先全国,叠加疫情管控领先;白酒景气度和消费升级呈现加速态势。
为什么当前时点为公司经营拐点?存在哪些超预期因素?短期来看,过去三年洞藏系列在逐步蓄力,21H1淡季进一步夯实实力,实现超预期发展——①产品方面:在上半年公司未做太多促销背景下,21H1洞藏6及洞藏9收入均实现翻番增长,21Q3占比预计超60％;同时洞藏16及洞藏20亦处于快速上行通道;9月初公司开始中秋打款,预计全年任务将于中秋节前完成;②渠道方面:公司自年初进行了组织架构的整合,从之前的3+N营销体系变成一个大的营销公司、多个分公司形式,采取分区域、分品相代理方式,渠道效率更高;③市场方面,省内合肥、六安延续强势表现,收入占比约大40％;受基地市场爆发疫情影响,21H1省外收入占比提升1.72个百分点至37.88％,21Q3省内占比有所回升,其中浙江、江苏地区为重点发展区域。受益于前期改革红利不断释放、洞藏系列起势趋势确定性强,洞藏系列强趋势将于后几个季度延续,量的爆发+结构持续升级已推动公司业绩进入拐点,再次实现超预期发展;
中长期来看,生态洞藏凭借"出色的产品品质+卡位主流消费价格带+小商制/扁平化渠道/餐饮端较强实力赋能+高渠道利润"已取得了亮眼成绩——19年实现7-8亿元规模(+50％),20年洞藏体量预计超10亿元(预计收入占比超40％,毛利率高于中高端酒平均值74％),洞6/洞9继续快速放量,洞16/洞20目前体量虽小仍处培育期,有望接棒发力,且洞藏发展基础较为稳固,目前已在安徽部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):迎驾贡酒第三季度净利同比增86% 招商中证白酒大幅增持
■证券时报
迎驾贡酒(603198)10月27日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入10.95亿元，同比增长27%;净利润3.7亿元，同比增长86.23%。截至三季度末，侯昊管理的招商中证白酒对公司的持股比例由二季度末的2.03%提升至4.03%。
[2021-09-29] 迎驾贡酒(603198):价值投资新标杆,生态白酒大有市场-公司动态点评
■长城证券
事件:9月28日,迎驾贡酒入选由证券时报社主办、财通证券特约协办的"第十五届中国上市公司价值评选"榜单,位列"中国主板上市公司价值100强"第79位,将成为最新一期"中证证券时报主板价值100"指数成份股;迎驾贡酒董事会秘书孙汪胜荣获"主板上市公司优秀董秘"。
公司董秘双获奖,时隔4年重回榜单。"中国上市公司价值评选"秉承科学、客观、公正的原则,已成为国内主流财经媒体主办的上市公司领域最具影响力的评选之一。本届评选依然遵循科学严格的标准流程,整体分为财务及合规筛选、网络公众投票、专家评审会评审等环节,采用定量与定性的方法,通过对上市公司各个财务类、投资类等维度指标梳理、比对、演算,结合行业机构评委对公司治理及财务等方面的研判,最终评选出上述奖项。本届评选过程中还召开了一期高水平的评审暨专家研讨会,来自监管机构、学界、券商以及基金等20多位专家对候选获奖名单进行了评审,会后由监管机构对获奖名单进行最终把关,最后形成了获奖名单。此前,迎驾贡酒曾于2017年上榜"第十一届中国上市公司价值评选榜单"。能从数千家参评公司中脱颖而出,成为价值投资标杆,迎驾贡酒的经营管理和成长空间得到了投资者和行业专家的高度认可。
生态洞藏口碑佳,产品结构持续优化。据近期草根调研,生态洞藏系列在省内市场拓展情况良好,六安市场增长超预期,洞6\9起量迅速。在大本营六安市场以外,呈现多点爆发的形势,部分市场同比翻倍;洞16打开商务宴请新局面,在部分地区曝光率提升明显。值得一提的是,生态洞藏系列的酒品质量得到一致认可,迎驾酒厂优质的酿酒环境和生态理念深入人心,品牌力大幅提升。洞藏系列推出时间较晚,较安徽整体主流价格带市场来说体量尚小,处于扩张早期阶段,现阶段消费者的新鲜感较强。近两年公司市场力度增强,举办鉴酒大赛、回厂游、寻找掼蛋王等活动,寻找消费领袖,扩大影响力。高品质叠加聚焦培育,生态洞藏的高增长将实现延续。
投资建议:洞藏系列拓展情况良好,公司产品结构持续优化,市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高。预测公司2021-2023年EPS为1.61、2.04、2.58元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为31X、24X、19X,给予明年业绩对应PE倍数为32-33倍估值,对应目标价65-67元,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期;食品安全问题,市场波动风险。
[2021-09-25] 迎驾贡酒(603198):洞藏放量超预期,中长期空间打开-公司动态跟踪报告
■西南证券
事件:近期公司承办以"绿色低碳?循环发展"为主题的第三届中国生态白酒高峰论坛,国内知名酒类研究学者、酿酒行业专家、企业技术负责人等参会并进行主题报告。
推荐逻辑:1、徽酒主流价格带已升至200元左右,且省内消费升级势头依旧强劲,公司主销的洞6、洞9契合此价格带,将充分享受徽酒消费升级红利。2、洞藏系列具有品质突出、渠道推力强的竞争优势,聚焦培育下2019年起展露锋芒,20年疫情冲击下增速40％左右,21H1上半年超预期放量,占比提升至30％以上,产品结构加速升级。3、短期来看,受益于22年春节提前和洞藏爆发式增长,预计21H2利润增速30％以上,业绩爆发力十足;中长期来看,洞藏内部结构升级链条足够长,重点培育的洞16、洞20有望接棒发力,受益于大单品的成功培育,公司增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期空间打开。
品质突出＆渠道推力足,具备较强竞争优势。1、依托天然水源和独特的山区气候环境,洞藏系列品质口感突出,性价比优势明显。公司五位一体的生态酿酒理念获得市场和消费者的高度好评,充分顺应当前健康消费潮流。2、生态洞藏推出时间稍晚于竞品,产品生命周期还处在较早阶段,消费者新鲜感更强;此外,洞藏系列终端铺货尚不充分,渠道价格体系尚不透明,渠道利润显著领先于同价位竞品。3、迎驾在安徽、江苏等市场深耕多年,具有较好的品牌、经销商和消费者基础,自2015年底推出生态洞藏系列以来,公司将营销和渠道资源向洞藏系列大力倾斜,在优秀的管理团队的聚焦培育下,洞藏系列实现连续高增长。
四大变化边际向好,洞藏持续高增长可期。变化一:徽酒市场容量大且格局分散,省内消费升级势不可挡,公司将尽享市场扩容和份额集中红利;此外,伴随着古井将重心放至古20与全国化扩张,口子窖仍处在调整之中,较好的外部环境有利于公司快速发展。变化二:上半年洞9体量快速提升,洞16、洞20亦实现高速放量,产品结构加速升级;当前公司将高空宣传和地面推广资源向洞16、洞20倾斜,内部独立出高端酒事业部,坚定不移发力次高端产品,不断提升品牌高度。变化三:经过几年的高空宣传和终端推广,洞藏系列铺市率和消费者认可度稳步提升,当前在六安、合肥等市场,洞藏系列已普遍走进婚宴、家宴等主流消费场景,消费者自点率和复购率稳步提升;此外,伴随着洞藏系列的放量,公司在阜阳、铜陵、安庆等市场有序导入洞藏系列产品,招商的质量和节奏明显加快,渠道经营正循环已然确立。变化四:公司致力于打造进攻学习型营销团队,一方面强化销售团队业务培训、加大后备销售干部培养力度;另一方面加大对业务团队的激励力度,21年公司开始重视过程考核,将实际销量作为绩效考核的重要指标,且提高超额完成指标的激励力度,一线业务员积极性和战斗力提升明显。
短期看洞藏高速放量,21H2业绩爆发力十足。1、上半年在竞争加剧和二季度疫情扰动的背景下,公司依旧实现靓丽增长,高速放量势不可挡。2、二季度疫情对宴席市场有所抑制,叠加22年春节相对较早,返乡人员较去年或将大幅增加,下半年婚宴、家宴等主流消费补办较多,业绩爆发力十足。3、当前洞藏系列正处在品牌势能加速释放阶段,洞9及以上产品有望延续高增长,占比亦将快速提升,带动毛利率大幅提升,预计公司21H2利润增速30％以上,业绩爆发力十足。
中长期看次高端接棒发力,打开未来发展空间。
1、整体来看,洞藏系列还处于产品生命周期较早阶段,上半年洞9体量和占比快速提升,增速显著领先洞6,洞16、洞20体量虽小但增速较快;在公司重点培育下,洞16、洞20有望接棒发力,未来产品结构升级链条足较长。
2、即便在消费升级领先的合肥市场,公司仍有相当比例的终端网点尚未开拓深耕;在淮北、宿州、皖北、盐城、南京等市场,洞藏系列还处在市场培育和渠道导入的早期阶段,未来洞藏系列在省内、省外招商布局和渠道下沉空间足够广阔。
3、从中长期维度看,参照苏酒市场,徽酒消费升级是长期趋势,在行业挤压式增长的大背景下,能够站稳更高价格带的品牌数量将单调递减。得益于洞藏系列大单品的成功培育,公司未来增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期发展空间打开。
盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润复合增速29％左右,预计2021-2023年EPS分别为1.75元、2.15元、2.57元,对应动态PE分别为31倍、25倍、21倍。徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。
[2021-09-12] 迎驾贡酒(603198):生态洞藏势能已起,经营有望进入拐点-动态点评
■浙商证券
迎驾贡酒为什么过去几年表现平平?2007年-2010年,迎驾贡酒曾凭借迎驾银星拿下合肥市场大众白酒销量冠军,强渠道力+差异化策略(生态概念)助推其成为徽酒"四朵金花"的探花,但后来逐步被口子窖、宣酒等酒企相继超越;深度调整期间,产品结构偏低+政务消费占比低使得其业绩波动较小,但当行业结束调整期后,消费升级+消费人群结构转变背景下,迎驾贡酒品牌定位不高、产品结构偏低、产品升级速度落后、营销组织老化等问题逐步暴露,对此,公司采取系列积极改革举措,比如:1)发扬"生态美酒"文化,品牌定位得到提升;2)精耕省内市场,省外集中资源重点开发;3)"223"战略谱新篇,扁平化战略赋能渠道;4)产品矩阵持续优化(精简SKU,聚焦卡位升级价位的高端生态洞藏系列),其中2015年推出的高端洞藏系列已于18年完成核心市场布局,至此公司实现多维度升级,喜迎新机。
为什么洞藏系列将助推公司进入发展快车道?实际上迎驾贡酒一直拥有极具竞争力的渠道力,此前逐步掉队的重要问题在于产品结构整体偏低,在一段时间内均未充分享受消费升级红利,因此定位高端的洞藏系列虽然推出时点较晚,但仍然在短时间内凭借优异品质获得了消费者的认可,并逐步从萌芽期走向快速成长期。探其原因,我们认为:
1)大背景——安徽省市场容量大,主流价位带不断提升:①较高的消费水平和饮酒氛围使安徽成为白酒产销大省,2019年白酒市场规模在320亿元左右,以安徽省2018-2020年GDP平均增速(6.6％)来测算,预计2022年安徽省白酒市场规模至少达388亿元:②安徽省目前呈现"百元以下价位逐步萎缩;百元以上价位带扩容显著"特点,主流价位带提至200-500元,消费升级的延续为洞藏系列实现内部结构升级/快速发展的基础;③生态洞藏系列卡位安徽省主流价格带,且价位带忠诚度较低,生态洞藏有望实现突围;
2)从产品矩阵角度来看:当前迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级,当前洞6/洞9(100-300元)已实现快速放量,未来洞16/洞20有望接棒发力,生态洞藏系列有望在主流价位中凭借较硬的实力实现迅速发展,解决以往价格体系偏低端问题;
3)从运作能力角度来看:迎驾贡酒较强的餐饮渠道实力叠加扁平化保障为其发展奠定基础,小商(直销)助力生态洞藏实现高占有;相较于竞品,洞藏系列价格渠道利润高,渠道推力足;迎驾深层逻辑是控量原则,非饱和营销,当前渠道补货后库存仍处较低水平。
基于以上,市场认为迎驾贡酒由于过去未紧抓消费升级趋势,现今抢占次高端价格带难度较大/受疫情影响白酒景气度和消费升级趋势放缓;我们认为:公司自通过三位一体多维度举措实现升级,其中次高端洞藏系列顺消费升级大势,加之300元以下价位消费者忠诚度优先,迎驾已凭借自身具备竞争力的品牌、渠道,在徽酒市场中稳占一席之地,在高渠道利润+竞争格局出现变化背景下,生态洞藏的快速发展将助推公司进入超预期上行通道/区域白酒景气度呈现分化趋势,受益于安徽经济增速领先全国,叠加疫情管控领先;白酒景气度和消费升级呈现加速态势。
为什么当前时点为公司经营拐点?存在哪些超预期因素?短期来看,过去三年洞藏系列在逐步蓄力,21H1淡季进一步夯实实力,实现超预期发展——①产品方面:在上半年公司未做太多促销背景下,21H1洞藏6及洞藏9收入均实现翻番增长,当前占比约60％;同时洞藏16及洞藏20亦处于快速上行通道;
9月初公司开始中秋打款,预计全年任务将于中秋节前完成;②渠道方面:公司自年初进行了组织架构的整合,从之前的3+N营销体系变成一个大的营销公司、多个分公司形式,采取分区域、分品相代理方式,渠道效率更高;③市场方面,省内合肥、六安延续强势表现,收入占比约大40％;受基地市场爆发疫情影响,省外收入占比提升1.72个百分点至37.88％),其中浙江、江苏地区为重点发展区域。受益于前期改革红利不断释放、洞藏系列起势趋势确定性强,洞藏系列强趋势将于三季度旺季延续,量的爆发+结构持续升级推动21Q3业绩进入拐点,再次实现超预期发展;
中长期来看,生态洞藏凭借"出色的产品品质+卡位主流消费价格带+小商制/扁平化渠道/餐饮端较强实力赋能+高渠道利润"已取得了亮眼成绩——19年实现7-8亿元规模(+50％),20年洞藏体量预计超10亿元(预计收入占比近30％,毛利率高于中高端酒平均值74％),洞6/洞9继续快速放量,洞16/洞20目前体量虽小仍处培育期,有望接棒发力,且洞藏发展基础较为稳固,目前已在安徽部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。
盈利预测及估值
2021年公司将继续在生产提质、销售改革(销售类分子公司进行合并整合,简化管理环节,增强营销管理层力量)、品牌赋能(升级"三大行动"系统工程)、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利,预计2021-2023年收入增速分别为24.7％、20.2％、17.7％;归母净利润增速分别37.6％、31.2％、27.3％;EPS分别为1.6、2.2、2.7元/股;PE分别33、25、20倍。
催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;
风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
[2021-08-25] 迎驾贡酒(603198):21Q2业绩超预期,洞藏表现亮眼-2021年中报点评
■国信证券
21Q2业绩增长超预期,利润率稳步提升
公司发布21H1业绩公告,21H1实现营收20.86亿元(+52.46％),实现归母净利润5.91亿元(+77.63％);其中21Q2实现营收9.37亿元(+57.07％);实现归母净利润2.22亿元(+122.30％),业绩表现超预期,一方面洞藏系列放量明显;另一方面广宣费用下降+新会计准则执行推升净利率,21Q2销售费用率同比-8.17pct至10.81％,其他费用率波动较小。21Q2毛利率/净利率同比+1.08pct/+6.94pct至61.27％/23.75％。21H1预收款4.25亿元(+20.26％),维持高位。
中高档占比持续提升,省外进一步恢复
分产品看,2021H1公司中高档白酒收入13.84亿元(+70.79％),收入占比提至71.06％(+7.16pct),洞藏产品市场份额快速提升;普通白酒收入5.64亿元(+23.11％)。分区域看,2021H1省内市场收入12.10亿元(+49.43％),逐步点状突破,2021H1省内经销商净增17家;省外市场收入7.38亿元(+60.90％),收入占比升至37.88％(+1.72pct)。
洞藏销售势能已成,公司业绩有望维持高增长
经过多年培育,目前生态洞藏系列逐步放量成为10亿元级产品,今年以来洞9以上占比明显增加,销售势能有望进一步释放。21H1公司加大销售改革力度:改善员工激励、整合销售资源,提高了公司运营效率。公司省内外协调发展,注重渠道掌控,省内已下沉到各县区,省外布局江苏、上海等重点市场,目前已形成六安、合肥、南京、上海等样板市场,未来有望在其他市场复制成功。
风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期,区域拓展不及预期
投资建议:看好洞藏成长,上调此前盈利预测,给予"买入"评级21Q2业绩超预期,看好洞藏成长表现,将公司2021-2023年营业收入假设分别上调6％/10％/12％至42.8/51.6/60.7亿元,将归母净利润假设分别上调5％/10％/13％至12.4/15.4/18.8亿元,对应摊薄EPS为1.55/1.93/2.35元(前值为1.48/1.76/2.08元),当前股价对应PE为23/19/15X,给予"买入"评级。
[2021-08-25] 迎驾贡酒(603198):大超预期,展露锋芒-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:QQ收入增速拾阶而上、利润高基数下延续大增,表现超预期,洞藏起势引领结构升级,卡位省内100-300元价格带,内部机制持续优化叠加洞藏渠道推力,趋势积极。
投资要点:维持增持评级。洞藏起势引领升级,徽酒黑马延续发力,上调2021-2023年EPS至1.61(+0.11)、1.97(+0.14)、2.36(+0.19)元,参考可比地产酒给予2022年25XPE,维持目标价50.19元。收入利润均大超预期。202H1公司营收20.86亿、同比+52.46％,净利润5.91亿、同比+77.63％;Q2单季度营收9.37亿、同比+57％,净利2.22亿、同比+122％,收入、利润同比2019Q2分别同比+30％、144％。
洞藏高增引领升级,单季度净利率创历史新高。1)收入端,分产品看,Q2中高档白酒收入5.9亿,同比20Q2+104％(19Q2+59％),其中洞藏高增引领整体,预计来自于:①省内强势市场提价,以合肥市场为例,2020年底洞藏打款价提升10％;②市场耕耘效果凸显。洞藏目前已从成长初期进入高速发展期,六安、合肥两大核心市场取得突破,未来有望以点带面保持上升趋势。2)利润端,21Q2高基数下利润大幅增长、净利率同比+6.9pct至23.8％,主要来自两方面:①洞藏发力带动产品结构升级,还原运费后预计毛利率同比2.4+pct至62.5％,未来随着洞藏占比提升毛利率将维持上行。2)销售费用率同比-8pct至10.8％,主要系广告宣传费用投入减少,2021H1广告费用率同比-4pct至4.6％。
终端氛围积极,延续黑马趋势。草根调研反馈预计9月初开始中秋备货,目前终端要货积极性高,洞藏以流通为主,终端起势意义重大。洞藏卡位竞争,内部机制持续优化叠加洞藏渠道推力,黑马起势有望延续。
风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险
[2021-08-25] 迎驾贡酒(603198):产品升级次高端放量,收入业绩超预期
■华西证券
事件概述2021H1实现收入20.86亿元,同比+52.46％;归母净利5.91亿元,同比+77.63％;扣非归母净利5.59亿元,同比+82.33％;合同负债3.99亿元,同比23.56％。其中,2021Q2实现收入9.37亿元,同比+57.07％;归母净利2.22亿元,同比+122.30％;扣非归母净利2.01亿元,同比+162.16％;合同负债0.12亿元,去年同期0.23亿元超过预期。
分析判断白酒业务收入大幅上涨。
2021H1公司白酒业务实现收入19.48亿元,同比53.58％。分产品来看,2021H1中高档普通白酒分别实现收入13.84/5.64亿元,分别同比70.79％/+23.11％23.11％;其中2021Q2中高档普通白酒分别实现收入5.91/2.79亿元,分别同比104.01％/+10.61％。公司营业收入大幅增长主要来源于中高档白酒提速,上半年中高档白酒收入占比达到71.06％1.06％,同比7.16pct。分区域来看,2021H1省内外分别实现收入12.10/7.38亿元,分别同比49.43％/+60.90％60.90％,省内外收入占比分别为62.12％/37.88％37.88％,省外收入占比+1.72pct;其中Q2省内外分别实现收入4.83/8.69亿元,分别同比77.58％/+43.34％。省内外经销商数量分别净17/4家,省内持续精耕,省外渠道优化。
公司盈利能力大幅提升,现金流大幅改善。
2021H1毛利率65.90％5.90％,同比0.99pct,白酒业务毛利率68.92％8.92％,同比1.31pct;其中2021Q2为61.27％同比1.08pct。会计准则变动运输费用计入营业成本导致毛利率下降,但同时销量提升规模效应显现,因此整体毛利率微降。由于运输费用计入营业成本并且公司广告宣传费用下降(H1同比18.27％18.27％)因此H1销售费用率941％,同比6.19pct;其中Q2销售费用率10.81％0.81％,同比8.17pct。虽然职工薪酬(H1同比19.55％19.55％)和折旧费用(H1同比15.37％15.37％)增加,但是H1公司营业收入大幅增长,因此管理费用率441％,同比1.41pct;其中Q2管理费用率491％,同比2.07pct。营业收入大幅提升同时广告宣传费用下降,因此盈利能力提升,H1公司净利率28.46％8.46％,同比4.04pct;其中Q2净利率23.75％3.75％,同比6.94pct。
合同负债3.99亿元,同比+23.56％,主因公司产品动销良好经销商积极备货导致的预收款项增加。销售收现22.49亿元,同比81.47％81.47％,主要来源于营业收入和预收款项的增长。经营活动现金流量净额2.46亿元,去年同期4.47亿元,主要来源于销售收现的增长。
产品升级次高端,洞藏系列发力。
近两年公司积极进行产品升级,在深耕百年迎驾贡系列的基础上,主推定位次高端价位段洞藏系列。目前,生态洞藏6年和9年已经处于公司核心市场合肥市和六安市的核心价位段。首先,通过事件营销、品酒会和大力发展省内宴席市场增加生态洞藏系列在核心市场的知名度和铺市率。其次,增加洞藏系列产品包装的吸引力,叠加迎驾贡酒自身在合肥市以及六安市的品牌知名度和产品所处价位段的性价比吸引,洞藏系列在安徽省省内持续发力,使得公司在次高端价位段逐渐站稳脚跟。另外,公司仍在积极布局升级产品生态洞藏16年和20年,希望能在次高端更高价位段拥有更好的发展。
投资建议维持盈利预测不变,我们预计公司20212023年实现营业收入41.2/49.1/58.5亿元,同比19.4％/+19.2％/+19.0％％;实现归母净利润11.7/14.2/17.3亿元,同比22.5％/+21.8％/+21.4EPS分别为1.46/1.78/2.16元,当前股价对应估值分别为27/22/18倍。维持"买入"评级。
风险提示经济复苏情况不及预期;酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额;市场竞争加剧;食品安全问题等。
[2021-08-25] 迎驾贡酒(603198):洞藏放量升级提速,21Q2业绩大超预期-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年实现收入20.9亿元,同比+52.5％,归母净利润5.9亿元,同比+77.6％;其中21Q2实现收入9.4亿元,同比+57.1％,归母净利润2.2亿元,同比+122.3％,21Q2收入和利润超市场预期。
需求复苏＆洞藏放量,收入实现高增长。20Q2由于疫情影响叠加公司控货去库存,基数较低不具有可比性;21Q2收入同比19Q2增长29.9％,实现靓丽增长。1、分产品看,以19Q2为基准,21Q2中高档白酒实现收入5.9亿元,同比+59.3％,主要受益于徽酒主流价格带上行和洞藏系列快速放量;普通白酒实现收入2.8亿元,同比-1.3％;预计上半年洞藏系列占比提升至25％以上,全年占比有望提升至30％左右。2、21Q2省内、省外分别实现收入4.8、3.9亿元,较19Q2分别同比增长54.7％、13.3％,省内洞藏系列市场培育和消费者接受度良好,带动省内市场比重提升至55.6％;此外,公司经销商开拓节奏有所提速,单二季度省内、省外分别净增加经销商17家、5家。3、值得重视的是,21Q2安徽省受局部疫情扰动影响,六安、合肥等重点市场动销有所承压,即便如此,在洞藏系列高速放量引领下,公司依旧实现靓丽增长。费用率下降明显,盈利能力大幅提升。1、会计准则调整:运输费用从销售费用调整至营业成本,公司21H1/21Q2毛利率分别较19H1/19Q2提升2.9/5.1个百分点,主因为洞藏系列高速放量驱动产品结构快速升级。2、从费用率看,21Q2费用率下降明显,其中销售费用率、管理费用率分别较19Q2下降9.7、0.9个百分点,销售费用率大幅下降主因为收入大幅提升的基数效应,叠 加疫情扰动下费用投放有所减少;在毛利率提升和费用率下降的作用下,21Q2净利率较19Q2提升11.1个百分点至23.8％,盈利能力大幅提升。
洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放。1、徽酒消费升级节奏较快,当前省内主流消费价格带升至200元左右,公司主销的洞6/洞9契合此价格带,充分享受徽酒消费升级红利。2、公司将营销资源向洞藏倾斜,扎实推进洞藏系列渠道和市场建设,依托高渠道利润和差异化产品特色,洞藏系列在六安、合肥等重点市场实现连续高增长,持续放量基础扎实。3、公司重点拓展的团购、宴席、烟酒店渠道成效明显,洞藏系列逐步进入家宴、婚宴等主流消费场景,消费者认可度稳步提升,正步入势能加速释放阶段,全年占比有望升至30％左右,预计未来3年洞藏系列占比或提升至50％,业绩弹性将持续释放。
盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润增速26％左右,EPS分别为1.70元、2.03元、2.39元,对应动态PE分别为21倍、18倍、15倍,徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不达预期。
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):淡季不淡,中高档白酒再提速
■长城证券
事件:8月24日,迎驾贡酒发布2021年上半年业绩报告,上半年实现营业收入20.86亿元,同比增长52.46％;实现归母净利润5.91亿元,同比增长77.63％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.59亿元,同比增长82.33％;每股收益0.74元,同比增长76.19％。
二季度销量历史最佳,单季度利润同比翻倍。一季报显示,公司一季度营业收入11.48亿元,归母净利润为3.69亿元。以此计算,公司二季度营收达到了9.37亿元,归母净利润2.22亿元,分别较上年同期增长57.07％和122.30％。每年二季度为白酒销售淡季,通常环比减少4-5成,2021Q2营收为2021Q1的82％,实现淡季不淡,单季度表现为上市后最佳。
产品结构进一步优化,中高档白酒加速放量。单二季度,以生态洞藏系列为代表的中高档白酒实现营收5.91亿元,较上年同期增长104.01％,占比总营收63.02％;普通白酒增长10.61％。公司聚焦生态洞藏系列,打造洞藏产品重点市场,洞藏产品市场份额快速提升,稳步提升系列产品价格,有效促进老产品销售回暖;完善经销商产品组合,产品结构得到进一步优化。
国内外重磅奖项,推动品牌力进一步提升。上半年,迎驾贡酒荣登区域品牌(地理标志)百强榜、2021中国品牌价值500强、2021年度全球最具价值烈酒品牌50强等多个榜单,收获了2021意大利A’DESIGN设计奖、2021最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、"‘十三五’中国酒业科技进步优秀企业奖"等重磅国际、国内奖项,品牌影响力进一步提升。
投资建议:公司顺应消费升级,进一步优化产品结构,生态洞藏系列市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高。预测公司2021-2023年EPS为1.51、1.97、2.25元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为24X、18X、16X,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期;
食品安全问题,市场波动风险。
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):生态洞藏势能释放,盈利端表现超预期-2021H1业绩点评
■浙商证券
事件公司发布2021半年报:迎驾贡涵2021H1营业收入及净利润分别为20.86、5.91亿元,分别同比增长52.46％、77.63％;202i02岱司营业收八及净利润分别为9.37、2.-/2亿元,分别同比增长57.07％、122.30％。
点评生态洞藏延续亮眼表现,省外市场稳步拓展21H1公司牧入及净利润增速分别为52.46％、77.63％。其中2IQ2业绩增速环比提升,利润实现122.3000的超预期高增主因产品结构上移叠加销售费用率下降。
产品方面:2021HI中高档白酒(生态洞藏系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列等)、普通白酒收入分别同比变动70.7g％、23.11％,其中中高档酒牧八占比提升7.16个百分点至71.06％,受益于提价红利释放叠加渠道改革,2102洞藏系列销售额实现翻倍增长,洞6／洞9继续快速放量,9月和公司开始中秋打款．预计全年任务将于中秋节前完成:市场方面,2021HI省内及省外市场收入分别同比变动49.43％、60.90％,省内合肥、六安延续强势表现,受基地市场爆发疫情影响,省外收入占比提升1.72个百分点至37.880:经销商数量方面,公司推进经销商优胜劣汰,大力发展新经销商,21H1省内经销商净增长17家至640家,省外经销商净减少4家至632家。
盈利能力进入快速上升通道,现金流太幅高增2021H1公司毛利率、净利率变动-0.99、4.04个百分点至65.90％、28.46％,主固:1)产品结构升级(洞藏系列放量):2)会计准则变化(运输费用从销售费用转移至成本端)等:3)销售费用率下降(2IHI销售费用率下降6.19个百分点至9.41％,其中21Q2销售费用率下降8.17个百分点至10.81％,主固受疫情影响,广告宣传费用投入减少:预收款方面．2021H1预收款(合同负债+其他流动负债)为4.25亿元,环比下降0.22亿元,同比增长0.72亿元:现金流方面,202IHI经营性现金流量净额为2.46亿元．同比变动154.96％。
发展点:生态洞藏表现或超预期,未来收入占比或迭50％上市5年体量1O亿,洞藏处于快速上升通道。生态洞藏凭借"出色的产品品质+卡住主流消费价格带+小商制／扁平化渠道／餐饮端较强实力喊能+高渠道利润"已取得了亮眼成绩-20年预计收入占比近30％,毛利率高于中高端酒平均值74％,洞藏发展基础较为稳固,目前已在安擞部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。在中秋国庆旺季即将到来之际,合肥地区已有部分终端进入备货状态,随着渠道改革持续推进、量价节奏灵活合理、内部机制不断优化。洞藏系列近年收入占比或超25％。
对标古井,预计未来3-5年洞藏将继续实现超预期发展。1)从产品矩阵角度来看:迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级:2)从消费升级角度来看:迎驾贡酒推出的生态洞藏系列卡位安徽省主流价位带,已跟上省内消费升级速度:3)从发展速度来看:我们通过对标古井贡酒,认为生态洞藏系列收入占比提升速度及绝对规模发展速度均具强竞争力,未来3-5年洞藏系列或将实现超预期发展(牧八占比或超50％),生态洞藏将成为迎驾贡酒未来发展的重要引擎。
盈利预测及估值2021年公司将继续在生产提质、销售改革(销售类分子公司进行合并整合,简化管理环节,增强营销管理层力量)、品牌赋能(升级"三大行动"系统工程)、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利,预计2021-2023年收入增速分别为24.7％、20。2％、l7.7％:归母净利润增速分别37.8％、3I.O％、27.3％;EPS分别为1.6、2.2、2。7元／股:PE分别21.9、16.7、13.1倍。
催化剂:消费升级持续、高价位产品孚八顺利;
风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销:高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):业绩超预期,洞藏持续高增长-2021年中报点评
■国海证券
事件:
2021年08月24日晚间,公司发布2020年半年报:2021H1营收20.86亿元(+52.46％),归母净利润5.91亿元(+77.63％),扣非5.59亿元(+82.33％)。
投资要点:
业绩超预期,盈利能力持续提升。公司2021H1营收20.86亿元(+52.46％),归母净利润5.91亿元(+77.63％),扣非5.59亿元(+82.33％),相比2019H1营收同增11％,归母净利润同增33％;其中2021Q2营收9.37亿元(+57.07％),归母净利润2.22亿元(+122.30％),扣非2.01亿元(+162.16％),业绩超预期。公司202H1毛利率为65.90％(-0.99pct),其中2021Q2毛利率为61.27％(+1.07pct),系产品结构优化等所致。2021H1净利率为28.46％(+4.04pct),其中2021Q2净利率为23.75％(+6.94pct),系高毛利下销售费用率下降所致。销售费用率2021H1为9.41％(-6.19pct),其中2021Q2为10.81％(-8.17pct),系会计准则调整及广告宣传费用下降等所致。2021H1末合同负债3.99亿元,环比下降0.12亿元,同增0.76亿元。2021H1经营活动现金流净额-5.22亿元,系回款42.75亿元(+54％),其中2021Q2经营活动现金流净额2.66亿元(-2.2％),回款10.62亿元(+46％)。
洞藏高增长,省内外齐发力。按产品划分,2021H1中高档酒营收13.85亿元(+71％),其中2021Q2中高档酒营收5.91亿元(+104％),相比2019Q2同增59％。我们预计上半年洞藏系列增速超70％,其中二季度翻倍以上增长;2021Q2普通白酒营收2.79亿元(+11％),相比2019Q2下降1.4％。按区域划分,202Q2省内营收4.83亿元(+77.6％),省外营收3.86亿元(+43％),省内外营收比重56:44。202H1末公司共有1272家经销商,省内净增加17家,省外净增加5家。
聚焦洞藏系列,加强改革提效率。当前省内消费升级从80-120元向200元以上升级,公司洞藏系列尽享升级红利。公司通过整合资源加速开拓,省内市场基本下沉到区县,江苏市场全面布局到地级市,巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会,公司重点精耕细作,未来有望对全省形成辐射。公司渠道上重点推进渠道重心转移,落实核心网点规划并签约,提高渠道掌控力;针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案。公司聚焦生态洞藏系列,打造洞藏产品重点市场,洞藏产品市场份额快速提升,稳步提升系列产品价格,有效促进老产品销售回暖,产品结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞6和洞9占比预计80％左右,洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。2020年底推出的迎驾贡酒?大师版,引领洞藏系列,开拓徽酒超高端价格带。
盈利预测和投资评级:当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局,市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化,预计2021-2023年EPS为1.50/1.87/2.29元,当前股价对应PE分别为24/19/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情拖累消费;洞藏系列增长不及预期;重点区域扩张不及预期。
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):业绩超市场预期,比较优势持续确立-中报点评
■申港证券
事件:公司发布半年度报告,21H1实现营收20.86亿元、同比增长52.5％,归母净利润5.91亿元、同比增长77.6％。单Q2实现营收9.37亿元、同比增长57.1％,净利润2.22亿元、同比增长122.3％,超市场预期。
投资摘要:Q2增长环比大幅提速,销售费用率降低、预收款和现金流指标稳健良性。21Q2营收、归母净利润同比增速(+57.1％、+122.3％)环比21Q1提高8.2pct、63.9pct。排除基数影响看,21H1营收、净利润分别较19年同期增长10.8％、33.0％,其中Q2分别增长29.9％、143.2％,营收加速、同时净利润大幅度改善。21H1净利率同比提高4.0pct至28.4％,毛利率65.90％,剔除运费影响同比略有下降(-0.13pct);销售费用率同口径下降低5.33pct,预计主要为公司消减全国性面上广告投放至广宣费用较同期下降有关。预收款同比增加0.76亿元至3.99亿元。21H1销售回款22.50亿元、其中Q210.6亿元,同比分别增长81.5％、45.9％。经营净现金流2.46亿元,较同期的-4.47亿元改善明显。
中高档产品强劲带动结构进一步提升,洞藏系列持续高增占比进一步提高。21H1中高档酒及普通酒同比增长70.8％、23.1％,其中中高档酒Q2同比增长104.0％,中高档及普通酒分别较19年同期增22.2％、-8.0％。中高档酒占比同比提升7.16pct至71.1％,其中Q2占比67.9％,较20年同期提高14.4pct。预计二季度洞藏系列增长强劲、同时迎驾之星系列亦持续恢复,带动整体中高档酒增长显著提速。预计21H1洞藏系列占比提升到35％左右、增速超过60％。同时,公司持续提升洞藏品牌势能、已自6月20日上调生态洞藏20售价80元/瓶,当前公司库存良性、批价稳定上行。公司产品结构与竞品错位竞争,已形成洞6、9为业绩基础、次高端洞16、20年持续培育及高端洞30、大师版拔高形象的产品格局。
省内增长优于省外、省外市场加速修复,优势市场凸显。21H1省内外增速分别为49.4％、60.9％,其中Q2省内增长好于省内分别为77.6％、43.3％。排除基数影响看,21H1较19年同期省内外增长13.6％、8.5％。21H1省外占比37.9％,与20、19年同期基本持平。公司省外扩张实行洞藏和迎驾系列双产品驱动,形成聚焦布局长三角(江浙沪及周边)、京津冀、公司300公里半径市场(豫东南、鄂东南、江西等)的格局。省内市场已形成六安和合肥双基地市场的局面,洞藏系列在合肥及周边市场300元价位已形成基础和旺销氛围。
渠道深耕、营销223战略夯实基础,竞争格局持续转好。21H1经销商1272个,省内外分别净增17、5家。公司渠道模式为厂家掌控下的小商制扁平化,终端掌控与经销商管理、渠道针对性操作、县区以下市场下沉等基础工作扎实,近年市场份额稳步提升、相对竞品比较优势逐步扩大。21年营销223战略聚焦核心终端、核心消费者,打造洞藏重点市场。产品顺价销售下经销商利润高渠道推力强,渠道广度和深度持续优化。
投资策略:公司渠道与产品兼修,品质和渠道力比较优势明显、省内格局持续转好,略上调营收预期,预计21-23年营收42.28/50.81/60.25亿元,同比增长22.49％/20.17％/18.57％。归母净利润12.88/15.82/19.11亿元,同比增长35.14％、22.81％、20.75％。每股收益1.61/1.98/2.39亿元,对应PE为22.36/18.21/15.08倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响白酒消费;洞藏系列推广不及预期;营销推进不及预期
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):迎驾贡酒上半年净利同比增长78% 稳步提升系列产品价格
■证券时报
迎驾贡酒(603198)8月24日晚间披露半年报，公司实现营业收入20.86亿元，同比增长52.46%，净利润5.91亿元，同比增长77.63%。产品管理上，聚焦生态洞藏系列，打造洞藏产品重点市场，洞藏产品市场份额快速提升;稳步提升系列产品价格，有效促进老产品销售回暖;完善经销商产品组合，产品结构得到进一步优化。
[2021-07-29] 迎驾贡酒(603198):率先反弹领跑白酒行业,看好长期增长-公司动态点评
■长城证券
最近几个交易日市场波动剧烈,大盘连日下挫,上证指数从3574.73跌至3361.59,跌幅约6％;深证成指从15262.19跌至14086.42,跌幅约7.7％。白酒行业跌幅较大,中证白酒(399997)从19179.88跌至16249.94,跌幅约15.3％。7月28日大盘迎来反弹,连续两日上涨,但白酒股普遍未得到明显修复。而其中,迎驾贡酒表现强势,率先反弹,7月28日涨停,两日累计上涨13.54％,领跑白酒行业。
迎驾贡酒近年来发力产品升级,厘清现有产品线,明确核心主推、主销和主培育产品,顺应安徽省内人均收入增长带来的显著消费升级趋势,发展与经销产品资源相匹配的优质经销商。市场布局上,全力推进洞藏重点市场建设,完善经销商分类服务,提高市场运作能力,核心网点的掌控数量不断增加。渠道管理上,持续优化渠道结构,重点拓展烟酒店、宴席、酒店、团购渠道,培育洞藏系列品鉴顾问。团队建设上,根据市场变化及时调整,优化营销组织架构,积极选拔储备干部,培养干部梯队,扩大招聘渠道,建立了访谈制度,健全了关键人才库;完善薪酬激励措施,细化、量化了考核指标。
从产品结构看,迎驾贡酒着力打造"中国生态白酒领军品牌",自2015年推出生态洞藏系列以来,先后推出了洞6/9/16/20/30产品,主打中高端,突破次高端,2019年又推出2000+元产品迎驾贡酒·大师版,开拓徽酒超高端价格带,品牌力得到大幅提升,在今年BrandFinance发布的《BrandFinance2021年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单上位列第20名,较去年上升6个名次。历经数次提价后,迎驾贡酒已逐渐站稳中高端的省内主流价格带,2016-2020年度,公司中高档白酒收入占比由50％提升至61.6％。2021年第一季度公司总营收11.48亿元,同比增长48.90％,回到疫情前水平,但收入结构优化明显,中高档白酒销售收入超过7.9亿元,收入占比超过69％。?从营销工作看,公司在营销方面持续开展迎驾生态体验之旅、寻找品酒师、寻找掼蛋王、迎驾新娘等活动,开展一系列事件营销活动,增强与消费者之间的互动;紧抓直播风口,开展了"迎驾贡酒·大师版"全球首发直播、迎主播挑战赛、世界美酒特色产区探秘之旅等活动,通过立体式全方位的品牌建设与宣传,进一步强化中国生态白酒领军品牌在广大消费者心中的品牌印记,实现品牌和市场双赢。迎驾贡酒采用小商制、扁平化的渠道发展,进行深度分销,按照整体销售战略,分区域、分品项管理,通过经销与直销相结合的方 式实现销售。截至2021年第一季度,公司省内、外经销数量分别为623家和627家,并进行着持续的动态调整。
从市场空间看,安徽是白酒产销大省,市场空间巨大,另一方面省内酒企众多,省外白酒企业参与安徽市场竞争门槛相对较高,需要较强的营销管理水平,所谓"西不入川,东不入皖"。迎驾贡酒历史悠久,传承至今两千一百多年,历史文化符号深入人心,"迎驾"彰显中国传统文化的迎宾待客之道,与中国礼仪文化一脉相承,"大驾光临,喝迎驾贡酒"和"迎驾酒,国人的迎宾酒"深受广大消费者认同。公司坚持生态酿造,构建生态白酒壁垒,具有独一无二的生态品类优势。据渠道调研,当地消费者对迎驾贡酒的品牌升级持认可态度,在六安本地及周边地区是主流用酒,洞6、洞9逐步承接了上一代主打产品迎驾之星系列的升级需求,在宴席和个人消费场景都广受欢迎,有望进一步放量。迎驾贡酒在消费力更强的合肥市场的竞争力亦有所提高,洞藏系列已成为10亿元级产品。在目前省内酒企"一超两强"的竞争格局下,迎驾贡酒提升其在省内的品牌力和占有率,巩固大本营市场,将带来丰厚的业绩回报和稳健的长足发展。
投资建议:公司顺应消费升级,产品定位提升明显,品牌形象和产品竞争力稳步提高。考虑到公司产品力和品牌力得到市场的进一步认可,主打产品覆盖主流价格带,预计逐渐放量,因此上调盈利预测,预测公司2021-2023年EPS为1.51、1.97、2.25元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为26X、20X、17X,上调至"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;新品推广不及预期;食品安全问题,市场波动风险。
[2021-06-24] 迎驾贡酒(603198):次高产品再度提价,品牌提升业绩可期-公司动态点评
■长城证券
事件:据安徽迎驾酒业销售有限公司发布通知,因人工成本、原材料价格上涨等原因,自2021年6月20日起,生态洞藏20(52度,1*4)售价上涨80元/瓶。根据京东迎驾贡酒旗舰店显示,生态洞藏20售价788元/瓶,经过优惠活动后预估到手价550元/瓶。
核心产品提价,紧跟次高端价格带上移。继2019年7月多产品提价后,定位次高端价格带产品生态洞藏20再度提价,渠道利润增厚,有望为公司巩固次高端市场。生态洞藏系列于2015年推出,包括洞藏6/9/16/20,2019年推出升级版洞藏30,布局中高端和次高端价格带并多次提价,很好地解决了公司原有主打产品定位过低的问题。2016-2020年,公司中高档白酒收入占比由50％提升至61.6％,顺应省内消费升级趋势,紧跟行业发展。我们预计公司2021年归母净利润将超过12亿元,同比增长超过26％。
投资建议:公司顺应消费升级,产品定位提升明显,品牌形象稳步提高,业绩增长可期。我们预测公司2021-2023年EPS为1.50、1.95、2.22元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为28X、22X、19X,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不如预期;新品推广不及预期;食品安全问题。
[2021-04-26] 迎驾贡酒(603198):中国生态酿酒引领者
■华西证券
中国生态酿酒的倡导者和引领者
公司产地位于中西部地区首个国家级生态县--安徽省霍山县,拥有独特的酿造工艺以及得天独厚的酿酒环境,被誉为中国生态白酒领军品牌,是中国生态酿酒的倡导者和引领者。
省内具备消费升级条件,策略开始转向高端
近年安徽省经济持续高速增长,显著高于全国平均水平,为消费升级提供必要条件。随着消费升级浪潮,未来安徽省白酒主流价格带将上升至200元左右,作为省内第二大浓香型白酒企业,公司基酒储藏优势显现,高度聚焦核心区域,核心价格带逐步转向高端,并通过渠道扩张提升市场份额。
战略明确,十四五目标百亿,期待新发展
2021年公司发布了"223"营销战略、集团"424"发展战略和"十四五"规划目标,预计到2025年销售额将突破100亿,另外除白酒外,迎驾集团也在进行剐水、生态旅游、中药材石斛等相关多元化布局,为公司提供增量。
投资建议
预计2021-2023年公司营业收入分别为41.23/49.14/58.48亿元,同比+19.4％/+19.2/+19.0％,归母净利润分别为11.68/14.22/17.26亿元,同比+22.5％+21.8％/+21.4％,EPS分别为1.46/1.78/2.16元/股,对应PE为27/22/18倍。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
经济复苏情况不及预期；酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额；市场竞争加剧；食品安全问题等。
[2021-04-26] 迎驾贡酒(603198):盈利能力稳步提升,洞藏系列表现较好-2020年年报及2021年一季报点评
■国信证券
业绩逐季恢复利润率逐步提升
公司发布2020年及2021Q1业绩公告2020年实现营收34.52亿元8.60％％),归母净利润9.53亿元(2.47％％))；其中2020Q4营收12.22亿元(8.34％％),归母净利润4.21亿元(2772％％)),基本符合预期2021Q1营收1148亿元4890较2019Q1下降105归母净利润3.69亿元58.45较2019Q1增长4.47略低于预期主要系洞藏以下产品拖累和春节错峰及部分销售前置2021Q1毛利率净利率同比2.39pct2.00pct至69.6832.30利润率逐步提升。2021Q1预收款(合同负债其他流动负债)448亿元,同比34.74。
产品结构不断优化洞藏系列表现较好,省外恢复提速
产品方面,2020年公司中高档酒收入21.27亿元7.94收入占比同比0.16pct至65.76洞藏系列表现较好；普通白酒收入11.08亿元7.282021Q1公司中高档酒收入7.94亿元52.33收入占比提升至73.58％％；普通白酒收入2.85亿元38.41。区域方面,2020年省内收入19.98亿元(5.90占比61.78省外收入12.37亿元10.492021Q1省内收入7.27亿元(35.19占比67.40省外收入3.52亿元(85.91％省外恢复提速。
洞藏发力乘消费升级东风营销改革助力洞藏放量及份额提升
2021年作为销售公司改革元年,公司将继续推进产品升级和营销改革聚焦洞藏系列,全力推进洞藏重点市场建设,优化经销商队伍,完善集中统一的营销指挥系统(销售公司拟吸收合并迎驾洞藏、迎驾特曲。洞藏系列卡位安徽主流价格带,目前正处于上升势头在六安、合肥已有不错的表现,其中洞6和洞9快速放量,洞16和洞20蓄势待发。在公司多方面改革的背景和支撑下,洞藏系列有望成为新的增长引擎。
风险提示
宏观经济风险,产品升级不及预期,区域拓展不及预期
投资建议:给予“增持”评级预计公司20212023年归母净利润为11.8714.1016.66亿元,摊薄EPS=1.481.762.08元,当前股价对应PE292521x给予增持评级。
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[2022-01-30] 迎驾贡酒(603198):生态洞藏飘酒香,势能向上露锋芒-深度研究
■兴业证券
省内保持良好的消费升级趋势,洞藏系列乘势而上。安徽省内白酒消费拾级而上,趋势稳健,次高端渐成气候,省内酒企积极参与布局,实现品牌和价位突破;中高端品牌(100-300元)集中度提升,新锐大单品风头更好。迎驾紧抓升级机遇进行资源聚焦,推动洞藏系列成功起势,2021年预计占公司收入比重已接近40％。
生态美酒得天独厚,品牌营销特色鲜明。公司以六大生态体系构建"生态美酒"文化,符合健康饮酒趋势,并在营销传播层面注重加强生态白酒鉴赏荟、迎驾生态之旅等事件营销力度,增强与消费者的互动。考虑公司资源投放重心已由洞6、洞9向洞16、洞20转移,伴随品牌、渠道投入持续推进,洞16、洞20有望依托"生态洞藏"理念实现差异化突破,分享次高端扩容红利。
扁平化持续深耕,份额扩张稳扎稳打。公司近年持续提升产品管理及渠道建设水平,以扁平化模式实现区域高占有,叠加销售团队机制优化,渠道推力保持强劲。目前公司在合六淮大本营市场依托洞6、洞9已形成大众消费认知,在省内其他地区如铜陵、安庆、巢湖、宿州等亦呈现积极向好态势,省内份额扩张稳扎稳打,省外亦着手点状布局。
盈利预测与投资评级:预计公司2021～2023年归母净利分别为13.82/18.79/23.82亿元,对应2022年1月28日收盘价格,2022、2023PE分别为28.78、22.71,首次覆盖给予"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行、疫情反复导致白酒消费增长不及预期;食品安全风险;省内中高端、次高端价格带行业竞争加剧;普通白酒产品调整导致收入增长不及预期。
[2022-01-28] 迎驾贡酒(603198):生态酿造领军酒企,洞藏系列未来可期-深度研究
■华安证券
徽酒民营体制典范,生态白酒领军企业公司为徽酒的主要代表之一,也是业内为数不多的民营上市酒企,激励体制灵活充分,管理层与股东同向发力。凭借霍山县得天独厚的自然条件,公司积极探索"六位一体"的生态体系,是中国生态白酒领军企业。
徽酒市场"一超双强",主流价格带稳步上行安徽省白酒市场规模约为330亿元,呈现古井贡酒"一超",口子窖、迎驾贡酒"双强"的头部集中格局。受益省内经济实力的提升和徽酒产品结构的优化,100元以上产品规模迅速扩容,2019年达160亿元。省会合肥为市场风向标,引领白酒消费升级,省内主流白酒消费价格带现已升至200元+,300元+价格带快速崛起,500元+价格带蓄势待发。
顺应省内消费升级趋势,发力洞藏优化产品结构迎驾贡酒顺应省内消费升级趋势,于2015年推出生态洞藏系列,持续优化中高端产品布局。公司以"小商制+深度分销"模式配合"223"营销战略双管齐下激发产品势能,洞藏系列19年贡献7亿营收,20年突破10亿元,21年有望延续高增。其中,主导产品洞6/9占据150-250元价格带,承接省内大众消费升级需求,洞16/20分别卡位300+元和500+元价格带,拔高品牌形象的同时,前瞻布局次高端价格带。
省内精耕全面铺开,省外扩张路径清晰公司在省内采取精耕策略,保证"小区域、高占有",以六安、合肥为标杆,铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张;在省外立足华东,开拓江苏、上海等核心市场,聚点成面形成全国影响力。2020年省内外收入比约为6:4,公司实现省内、环安徽省外市场双轮驱动。
盈利预测与估值安徽省白酒市场正逐步向头部品牌集中,迎驾贡酒在产品、渠道、品牌端多措并举,有望攫取安徽省内白酒消费升级的红利,保持自身的高速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.60/16.96/20.59亿元,同比+42.7％/+24.7％/+21.4％,对应PE分别为41.2/33.0/27.2倍,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示疫情反复、省内中高端价位白酒竞争加剧、区域扩张不及预期
[2021-12-21] 迎驾贡酒(603198):洞藏势能已起,业绩释放有望持续
■华鑫证券
三季报业绩高增,洞藏势能已起
公司2021Q1-Q3营收31.80亿元,同增43％;归母净利润9.62亿元,同增81％;扣非9.12亿元,同增88％。其中2021Q3营收10.95亿元,同增27％;归母净利润3.70亿元,同增86％,扣非3.53亿元,同增97％,三季报继续超预期。经过今年第一、二季度检验,我们认为洞藏系列势能已经形成,公司进入业绩释放期。2021Q1-Q3末合同负债为3.87亿元,环比下降0.12亿元,同增0.47亿元,蓄水池效应初步显现。
泛区域化效果初现,月底有望开启回款
公司毛利率2021Q1-Q3为68.47％,同增3.1pct;其中2021Q3为73.37％,同增10.5pct,系公司产品持续优化所致。产品方面,2021Q3中高档酒营收7.37亿元,同增44％;普通白酒营收2.94亿元,同减1％,我们预计洞藏系列前三季度增速翻倍,占比35％-40％,预计全年洞藏系列销售额超25亿。区域方面,2021Q3省内营收6.14亿元,同增36％;省外营收4.18亿元,同增17％。目前公司省内外营收占比6:4,省外扩张有明显进展,泛区域化效果初现。目前进入12月中旬,我们预计本月中下旬有望开启春节回款,预计回款比例55％以上。
聚焦"223"营销战略,期待公司加快改革进度
当前公司以白酒为主业,全力打造百亿迎驾、百年品牌,努力建成美丽迎驾、智慧迎驾、文化迎驾、快乐迎驾,以"进入白酒行业第一方阵,成为全国知名品牌"为目标。公司聚焦"223"营销战略:第一,团队打造上,优化组织架构,加强对储备干部的筛选、培养、考核及管理;优化薪酬方案、激励机制,提升工作效率和管理能力,打造一支进攻学习型团队。第二,产品管理上,聚焦生态洞藏系列,打造洞藏产品重点市场,洞藏产品市场份额快速提升;稳步提升系列产品价格,有效促进老产品销售回暖;完善经销商产品组合,产品结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞6和洞9占比预计80％左右,洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。2020年底推出的迎驾贡酒?大师版,引领洞藏系列,开拓徽酒超高端价格带。第三,渠道建设上,重点推进渠道重心转移,落实核心网点规划并签约,提高渠道掌控力;针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案;加强经销商各渠道精耕细作,增加渠道的广度和深度,协调市场均衡发展;提升单店业绩贡献,深挖渠道网点下线资源,重点培育品鉴顾问和消费带头人。公司通过整合资源加速开拓,省内市场基本下沉到区县,江苏市场全面布局到地级市,巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会,公司重点精耕细作,未来有望 对全省形成辐射。
盈利预测
当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局,市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化,预计2021-2023年EPS为1.91/2.39/2.89元,当前股价对应PE分别为38/31/25倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。
风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、洞藏系列增长不及预期、重点区域扩张不及预期等。
[2021-12-19] 迎驾贡酒(603198):再登百强企业榜单,筑安徽民企中坚力量-公司动态点评
■长城证券
事件:12月7日,安徽省企业联合会、省企业家联合会连续第17次发布"2021安徽百强企业"、"2021安徽制造业百强企业"、"2021安徽服务业百强企业"榜单。榜单显示,安徽迎驾集团股份有限公司位列安徽省民营企业制造业综合百强第9位、安徽省民营企业营收百强第90位、安徽省制造业百强企业第64位。
连续数年上榜,打造安徽民企中坚力量。公司自2015年起进入安徽省民营企业百强榜单,至今连续第7年在榜。《安徽民营企业百强调研分析报告(2021)》显示,百强民企榜单呈现出入围门槛继续提升、规模实力显著提高、吸纳就业大幅提升、纳税规模有所减少的态势。营收百强榜单入围门槛达42.03亿元,同比增长16.39％,入围门槛连续11年节节攀升。从营收总额看,营收百强营收总额12,572.44亿元,首次突破万亿元大关,同比增长26.81％。迎驾集团自1998年开始连续至今蝉联六安市第一纳税大户,连续多年位居安徽省民营企业纳税前列,为地方经济和社会发展做出了突出贡献。
生态白酒领导者,坚定不移地走绿色高质量发展道路。迎驾在"脚踏实地、开拓创新、勤于学习、善于研究"的企业精神指引下,组建中国生态白酒研究院,设立博士后科研工作站,打造了中国白酒企业第一家的国家级绿色工厂。在国家坚持绿色发展的大背景下积极响应国家政策,紧密结合"双控""双碳"的政策和目标,控制关键环节,科学管理能耗,扎实推进超低排放改造,有力推动企业绿色低碳高质量发展。
产品接连获奖,品牌力持续提升。上半年,迎驾贡酒荣登区域品牌(地理标志)百强榜、2021中国品牌价值500强、2021年度全球最具价值烈酒品牌50强等多个榜单,收获了2021意大利A'DESIGN设计奖、2021最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、"'十三五'中国酒业科技进步优秀企业奖"等重磅国际、国内奖项。
生态洞藏推广顺畅,业绩加速不停。公司今年增长亮眼,一季度开门红,二季度逆势增长,三季度中秋国庆旺季动销再超预期,每个单季度表现均为上市以来最佳。叠加去年低基数的影响,前三季度实现营业收入31.80亿元,同比增长42.6％;实现归母净利润9.62亿元,同比增长80.8％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.12亿元,同比增长87.6％;每股收益1.20元,同比增长81.8％。由于洞藏系列推广顺利,公司今年来保持强势增长,即使剔除低基数影响依然表现亮眼,可以初步判断公司已迈入新的高弹性阶段。虽然疫情反复对餐饮和零售行业造成一定影响,但酒厂对终端客户支持力度大,市场反应灵活迅速,产品利润率充足,经销商对春节市场保持信心。
投资建议:公司顺应消费升级,产品结构持续优化,生态洞藏系列市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高,盈利能力有望进一步增强。我们预测公司2021-2023年EPS为1.73、2.20、2.72元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为42X、33X、27X,给予明年业绩对应PE倍数为38-40倍估值,上调目标价至84-88元,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期;食品安全问题,市场波动风险
[2021-11-01] 迎驾贡酒(603198):迎驾贡酒目前公司经营活动、内部生产经营秩序正常
■证券时报
迎驾贡酒(603198)发布异动公告，经公司自查，目前公司经营活动、内部生产经营秩序正常。市场环境、行业政策未发生重大调整，生产成本和销售等情况没有出现大幅波动。经公司自查，并向公司控股股东及实际控制人发函询证，截至本公告披露日，公司不存在应披露而未披露的重大事项。
[2021-10-28] 迎驾贡酒(603198):势已起,再腾飞-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持评级。Q3延续高增,连续两季度大超预期,徽酒黑马高成长凸显,业绩与估值有望同步提升。上调2021-2023年EPS至1.76(+0.15)、2.32(+0.35)、2.94(+0.58)元,考虑到自身结构升级与省内份额提升,给予2022年32XPE,上调目标价至74元(前值50.19元)。
Q3再次超预期,徽酒黑马再腾飞。2021Q1-Q3实现营收31.80亿、同比+42.62％,归母净利9.62亿、同比+80.84％;Q3单季度营业收入10.95亿、同比+27.00％;归母净利润3.70亿、同比+86.23％,在基数不低的情况下仍取得亮眼增长,业绩大超预期,盈利弹性持续凸显。
洞藏起势,盈利亮眼。分产品,Q3中高档产品7.4亿、同比+44％,预计其中洞藏高增长,一方面洞藏2020年底提价,另一方面预计洞16、洞20等在基数相对较小的情况下延续强势增长,对盈利能力拉动更为显著。分区域看,Q3省内、省外分别同比+35.8％、16.7％,且Q3省内、省外经销商净增3、2个,渠道进入动销起势阶段,增长质量更高且持续性更强。Q3单季度毛利率同比+1pct至73.4％,创历史新高,结构升级释放盈利弹性。销售费用率同比-3.1pct至10.8％,主要系央视广告投放减少,且预计年内将保持平稳运行,净利率同比+10.8pct至33.9％。
黑马当道,起势发展。洞藏迎领升级,且洞藏内部产品结构升级有望进一步释放盈利弹性,渠道势能延续下,省内100-500元价格带份额有望持续提升,结构升级叠加份额提升,业绩与估值有望同步上行。
风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险
[2021-10-28] 迎驾贡酒(603198):三季度业绩靓丽,"量价"复合增长逻辑显现-三季点评
■民生证券
一、事件概述
10月27日公司公告2021年三季报,2021年前三季度实现营收31.80亿元,YOY+42.62％,归母净利润9.62亿,YOY+80.84％。
二、分析与判断
生态洞藏拉升结构,盈利能力显著提升
公司前三季度中高档酒(洞藏、金银星系列)实现营收21.22亿元,占比提升7.57pct至71.20％,普通酒(包含百年迎驾、迎驾古坊系列等)实现营收8.68亿元,YOY+13.51％。前三季度毛利率提升3.13pct至68.47％,主因系生态洞藏系列保持高增,其中Q3中高档酒营收7.37亿元,YOY+43.97％,同时销售、管理、财务等费用合计4.82亿,YOY+1.90％,季度费用支出平稳推升净利率6.42pct至30.34％,盈利能力显著提升。
契合安徽省内消费梯次升级趋势,"223"改革助力策略落地安徽省内经济高景气支撑消费稳步升级,龙头先行,市场格局清晰,主流价位段明确,如宴席场景主流价位向100+价位跃升,省会合肥引领200+向300+价位抬升趋势,公司系列化产品梯次布局,价位契合,承接域内主流消费价位,洞6、洞9主销100-300元价位段,洞16、洞20布局300-500元,同时产品导入阶段不同而更具备渠道利润等优势;公司"223"改革助力,进一步厘清产品定位、精细化渠道布局、强化团队战斗力,聚焦生态洞藏系列,分区域、分品项招商,扩大核心终端网点,加强品鉴顾问和消费带头人签约,精细化操作提升了渠道掌控力。
安徽省内、外均保持高增,公司迎来"量价"复合增长截至9月30日,公司安徽省内经销商643个(新增13个,减少10个)、省外634个(新增4个,减少2个),省内外营收占比约为6:4,其中,省内营收18.24亿元,YOY+44.53％,省外营收11.56亿元,YOY+41.54％,均实现高速增长。安徽省内立足六安大本营,抢占省会合肥制高点(省会既是行政中心,又是域内经济"火车头",GDP占比超1/4),辐射全省,省外重点布局江苏、上海等邻近基础板块市场。
三、投资建议
我们认为公司生态战略清晰,产品线定位明确,安徽省内经济成长性将为消费升级提供稳固助力,公司金银星产品向生态洞藏系列梯次升级的动能足,看好公司在夯实六安大本营基础上,以合肥为制高点辐射全省布局的潜力,未来公司将迎来量价复合增长,我们预计公司2021-2023年营收分别为45.93、53.38、60.84亿元,归母净利润分别为13.84、17.09、20.42亿元,当前公司股价对应PE分别为30X、24X、20X,wind白酒行业PE(TTM)为45X,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:
疫情反复影响居民消费力;公司区域拓展不及预期
[2021-10-28] 迎驾贡酒(603198):结构升级叠加控费,Q3业绩再超预期-三季点评
■方正证券
公司发布三季报,1-9月实现营业收入31.80亿元,同比+42.62％,归母净利润9.62亿元,同比+80.84％;EPS1.2元。
1、Q3增长势头不减,利润连续两个季度超预期。21Q3实现营业收入10.95亿,同比+27.00％,在下半年基数恢复正常后继续保持高增;归母净利润3.70亿,同比+86.23％,销售净利率大幅提升10.8pct至33.92％。一方面,Q3销售毛利率73.37％,同比+10.5pct,公司今年产品结构提升较为明显,同时费用酒投入的延后确认亦或对本期毛利率产生一定影响;另一方面利润率的提升还得益于公司的费用控制,Q3销售费用率同比-3.1pct至10.77％,前三季度销售费用率仅为9.88％,较以往14％左右水平下滑较多,预计部分费用将在年底集中计提。Q3销售收现12.05亿,同比+22.99％。期末合同负债3.87亿,环比Q2略微下降0.12亿。
2、洞藏起势带动结构提升,省内省外共同成长。Q3中高档/普通产品收入7.37/2.94亿元,分别同比+43.97％/-1.25％。预计金星、银星产品稳中略降,洞藏系列贡献主要增长;其中洞6在百元价格利用渠道高毛利实现突围,洞9上升趋势明显,洞16和洞20在低基数上快速增长。分区域来看,Q3省内/省外收入6.14/4.18亿,分别同比+35.74％/+16.72％,均实现较好增长,洞藏系列产品逐渐由合六淮地区向皖北、沿江地区渗透,省外继续以苏沪为中心布局长三角地区、以京津冀为中心布局华北地区,打造洞藏样板市场。公司对营销体系进行了重新梳理,Q3省内/省外分别新增13/4家经销商,淘汰10/2家,重点拓展烟酒店、宴席、酒店、团购等渠道,加强核心网点覆盖。
3、经营显著改善,业绩弹性充足。公司当前正处于向百元和次高端不断升级的阶段,产品结构提升明显,未来公司将持续聚焦生态洞藏系列,推动价位布局不断优化。团队建设上,继续完善营销组织架构,培养干部梯队,加强考核激励,充分调动销售团队积极性。目前公司规模尚小,成长潜力较大,短期可以通过结构提升和费用控制释放利润弹性;若能顺利抵抗住古井的渠道拦截,不断拔高价格带布局乘上次高端的东风,则长期增长可期。
4、盈利预测:预测21～23年EPS为1.56/1.88/2.23元,对应PE33/27/23倍,首次覆盖给予"推荐"评级。
5、风险提示:1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)宏观经济承压影响行业需求;3)省内竞争加剧。
[2021-10-28] 迎驾贡酒(603198):洞藏渐入佳境,势能延续可期-三季点评
■安信证券
事件:公司披露2021年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润31.80亿元/9.62亿元/9.12亿元,同比增长42.62％/80.84％/87.63％。单三季度实现营收/归母净利/扣非后归母净利10.95亿元/3.70亿元/3.53亿元,同比增长27.00％/86.23％/96.69％。
洞藏系列渐入佳境,营销改革积极显效。21Q3公司酒类收入为10.31亿元,同比增长27.3％,主因中高档酒类销售表现亮眼。21Q3中高档酒销售收入达7.37亿元,同比增长44.0％,较19年同期增长77.2％(21Q2为59.3％),显示洞藏销售势能放大,公司营销改革取得积极成效。今年以来,公司围绕"233"营销战略着力优化团队打造、渠道建设及市场布局,明确聚焦洞藏品类,并针对核心市场以扁平化操作进行重点耕耘。目前伴随安徽主流消费价格带升级,省内洞藏已有所成,据调研反馈,合肥、六安、淮南等大本营市场依托洞6、洞9于100～300元价格带形成大众消费认知,其他区域如铜陵、安庆、巢湖、宿州等地也有呈现积极态势;省外以江苏、上海作为重点,也在有序进行渠道下沉、深耕,21Q3公司省内、省外销售分别同比增长35.7％、16.7％。考虑目前洞藏主销产品以流通、餐饮渠道为主,Q3旺季强势放量反映终端动销氛围积极,预计销售势能未来将有一定延续。
毛销差显著改善,预收款维持较高水平。21Q3公司净利率达33.92％,同比增10.78pct,主要系毛销差提升贡献。1)21Q3公司综合毛利率为73.37％,同比增长10.49pct,主因洞藏发力推动产品结构上移,21Q3公司中高档酒收入占比达71.5％,同比提升8.26pct。2)21Q3销售费率为10.77％,同比降3.09pct,预计主要与广告费用投入减少有关,另外疫情管控也导致部分渠道投入有所延后。21Q3公司合同负债余额为3.87亿元,同比增长0.48亿元,环比小幅减少0.12亿元,环比小幅回落符合以往回款节奏特征;Q3销售收现比为1.10,与预收款有一定冲抵相关。
生态美酒得天独厚,洞藏升级可放眼量。品牌端,迎驾贡酒作为生态酿酒的引领者,自然资源禀赋得天独厚,以六大生态体系构建"生态美酒"文化,符合健康饮酒趋势,有望借助差异化心智定位推动品牌提升。渠道端,公司注重灵活控量以维持渠道库存及顺价体系稳定,以扁平化模式实现区域高占有,叠加销售团队机制优化,渠道推力持续汇聚。目前洞6、洞9实现快速放量,站稳100～300元价格带,考虑公司品牌资源禀赋及渠道运作能力,未来洞藏系列产品升级趋势有望持续。
投资建议:预计公司2021-2022年每股收益为1.69元、2.12元,给予目标价63.50元,对应2022PE30x,给予买入-A评级
风险提示:省内中高端、次高端价格带行业竞争加剧;普通白酒产品调整导致收入增长不及预期。
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):中秋旺季超预期,生态洞藏业绩再加速-公司动态点评
■长城证券
事件:10月27日,迎驾贡酒发布2021年第三季度报告前三季度实现营业收入31.80亿元,同比增长42.6％;实现归母净利润9.62亿元,同比增长80.8％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.12亿元,同比增长87.6％;每股收益1.20元,同比增长81.8％。
结构持续优化推动业绩再加速,三季度利润增长86％。公司在二季度创造上市以来同期最佳后,三季度续写辉煌,再度交出亮眼答卷。单三季度实现营业收入10.95亿元,同比增长27.0％;归母净利润3.70亿元,同比增长86.2％;归母扣非净利润3.53亿元,同比增长96.7％;基本每股收益0.46元。分产品来看,以生态洞藏系列为主的中高档白酒单季度销售7.37亿元,同比增长44.0％;以百年迎驾系列为主的普通白酒单季度销售2.94亿元,同比减少1.3％。结构升级顺应消费升级,生态洞藏承接低档产品升级需求,结构持续优化带来利润增速大幅领跑营收增速。分渠道看,直销(含团购)贡献收入5790万元,批发代理贡献收入9.7亿元。三季度省内经销商数量为643个,净增加3个;省外经销商数量为634个,净增加2个。公司维持庞大的省内外经销商队伍,贡献近九成收入。分区域看,省内销售收入为6.1亿元,同比增长35.7％;省外销售收入为4.2亿元,同比增长16.7％;省内收入占比59.5％,较上年同期增长3.7pct。安徽市场消费升级持续进行,消费活动持续复苏,省内市场增速超过省外。三季度净利润率达到33.9％,较去年同期提高10.8pct。产品结构持续优化推动利润率显著提升,暗合"少喝酒喝好酒"的饮酒新理念,盈利能力大幅提高。
费用效率提升明显,期间费用同比下降6％。随着生态洞藏稳步起量,高毛利带动公司费用效率大幅提升。前三季度,公司销售费用、管理费用(含研发费用)、财务费用分别为9.88％、5.38％和-0.08％,合计15.18％,同比分别降低5.04pct、1.07pct和-0.08pct,合计降低6.03pct。经营性现金流大幅上升至6.6亿元,较上季度末增长170.1％,较去年增长1634.4％。生态洞藏系列前期市场培育扎实,近期市场活动反映良好,近年来举办的鉴酒大赛、回厂游、寻找掼蛋王等活动,起到了寻找消费领袖,扩大品牌影响力的作用。
疫情反复难挡省内消费复苏,中秋国庆动销超预期。自7月以来,由于周边地区疫情出现反复,安徽市场受到一定影响,但总体来说消费复苏动力较强,9月份合肥餐饮消费和宴席已基本恢复正常水平。中秋旺季,之前因疫情原因停滞的宴席需求释放,生态洞藏表现良好,叠加酒厂对终端客户支持力度加大,产品利润率充足,经销商反馈销售超出预期,并对接下来的春节市场表示信心。
国内外重磅奖项,推动品牌力进一步提升。上半年,迎驾贡酒荣登区域品牌(地理标志)百强榜、2021中国品牌价值500强、2021年度全球最具价值烈酒品牌50强等多个榜单,收获了2021意大利A’DESIGN设计奖、2021最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、十三五’中国酒业科技进步优秀企业奖"等重磅国际、国内奖项。
投资建议:公司顺应消费升级产品结构持续优化生态洞藏系列市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高。产品结构升级带来公司盈利能力提升,公司利润增长大幅领跑营收增长,因此上调盈利预测,预测公司2021-2023年EPS为1.73、2.20、2.72元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为29X、23X、19X给予明年业绩对应PE倍数为33-35倍估值对应目标价73-77元维持买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期食品安全问题市场波动风险
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):洞藏放量势不可挡,业绩持续超预期-2021年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年前三季度实现收入31.8亿元,同比+42.6％,归母净利润9.6亿元,同比+80.8％;其中单Q3收入10.9亿元,同比+27％,归母净利润3.7亿元,同比+86.2％,单Q3收入和利润均超市场预期。
洞藏放量势不可挡,产品结构加速升级。1、单Q3中高档白酒实现收入7.4亿元,同比+43.9％,洞藏系列爆发式增长驱动产品结构加速升级;普通白酒实现收入2.9亿元,同比-2％;估计前三季度洞藏系列实现翻倍以上增长,占比提升至35％以上。2、单Q3省内、省外分别实现收入6.1、4.2亿元,同比增长35.8％、16.1％,洞藏系列省内快速放量,消费者接受度良好,省内市场占比提升至59.5％;此外,公司经销商开拓稳步推进,单Q3省内、省外分别净增加经销商3家、2家。3、中秋国庆双节期间,安徽省内宴席、小型聚饮需求旺盛,消费升级趋势明显,叠加洞藏系列品牌势能持续释放,实现爆发式增长。
盈利能力大幅提升,现金流稳中向好。单Q3公司毛利率大幅提升10.5个百分点至73.4％,主要系洞藏爆发式增长带动产品结构快节奏升级;单Q3整体费用率下降3.9个百分点至16％,其中销售费用率下降3.1个百分点至10.8％,管理费用率下降0.6个百分点至4.1％,销售费用率下降主因为收入提升的基数效应,叠加部分广宣费用投放减少;在毛利率提升和费用下降的共同作用下,单Q3净利率同比大幅提升10.8个百分点至33.9％,盈利能力大幅提升。此外,单Q3收现流入12.1亿元,同比+23％,合同负债3.9亿元,同比+13.8％,呈现稳中向好趋势。
洞藏放量势不可挡,业绩弹性将持续释放。1、徽酒消费升级如火如荼,中秋国庆双节期间尤为明显,当前省内主流价格带升级至200元左右,公司主销的洞6/洞9契合此价格带,实现爆发式增长。2、公司将营销资源向洞藏倾斜,稳步推进渠道和市场建设,依托高渠道利润和差异化产品特色,洞藏系列在六安、合肥等基地快速放量,在皖北、铜陵、宿州等新兴市场快速起势。3、洞藏系列产品矩阵完备,洞9快速放量成为核心增长极,重点培育的洞16/20有望接棒发力,公司增长速度、质量和可持续性实现质的提升,业绩弹性将持续释放。
盈利预测与投资建议。基于洞藏系列超预期增长,上调2021-2023年EPS至1.89元、2.37元、2.90元,对应动态PE分别为27倍、22倍、18倍。徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不达预期。
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):省内次高端扩容,收入业绩超预期增长-三季点评
■华西证券
事件概述
2021Q1-Q3实现营业收入31.80亿元,同比+42.62％;归母净利9.62亿元,同比+80.84％;扣非归母净利9.12亿元,同比+87.63％;合同负债3.87亿元,同比+55.66％;经营活动现金流净额6.64亿元,同比+1634.41％。其中,2021Q3实现营业收入10.95亿元,同比+27.00％;归母净利3.70亿元,同比+86.23％;扣非归母净利3.53亿元,同比+96.69％;合同负债-0.12亿元,去年同期0.17亿元;经营活动现金流净额4.18亿元,同比-13.87％,超过市场预期。
分析判断:
Q3中高档酒维持高速增长趋势,省内加速驱动安徽市场收入占比提升21Q1-Q3中高档/普通白酒分别实现收入21.22/8.58亿元,分别同比+60.41％/+13.51％;省内/省外分别实现收入18.24/11.56亿元,分别同比+44.52％/+41.54％,省内占比61.22％,同比+0.50pct;省内外经销商数量分别为643/634家,环比净+3/+2家。21Q3中高档/普通白酒分别实现收入7.37/2.94亿元,分别同比+43.97％/-1.25％;省内/省外分别实现收入6.14/4.18亿元,分别同比+35.74％/+16.72％,省内占比59.51％,同比+3.68pct。我们判断Q3中高档白酒维持高速增长趋势,省内收入占比持续提升。21Q1-Q3销售收现/经营活动现金流净额分别为34.54/6.64亿元,分别同比+55.66％/+1634.41％;21Q3销售收现/经营活动现金流净额分别为12.05/4.18亿元,分别同比+22.99％/-13.87％。经营活动现金流净额大幅增加主因销售商品收到的现金增加。21Q1-Q3合同负债+其他流动负债4.14亿元,同比+10.09％,预收款项同比增长。
毛利率增长+期间费用率下滑,盈利能力大幅增强
21Q1-Q3毛利率68.47％,同比+3.14pct;21Q3毛利率73.37％,同比+10.49pct,毛利率提升主因中高档白酒表现良好,产品结构升级。21Q1-Q3税金及附加/营业总收入15.23％,同比+0.34pct;21Q3税金及附加/营业总收入14.77％,同比-0.32pct。21Q1-Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为9.88％/4.31％/-0.83％,分别同比-5.04/-1.07/-0.66pct;21Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.77％/4.11％/-2.30％,分别同比-3.09/-0.56/-2.28pct,税金及附加基本持平,期间费用率大幅下降(21Q1-Q3同比-6.02pct,21Q3同比-6.78pct)。
毛利率增长+期间费用率下滑,盈利能力大幅提升,21Q1-Q3净利率30.34％,同比+6.42pct;21Q3净利率33.92％,同比+10.78cpt。
营销坚持带动新品成长,未来空间将由全省扩张表现决定
洞藏系列产品的成功,是迎驾五年时间持续耕耘得出的结果。价格带精准定位、渠道尤其是餐饮渠道强力运作以及高渠道利润刺激,是迎驾上一轮扩张的核心动能,本轮洞藏的运作基本延续当年银星市场操作思路,在根据地市场中获得了快速发展。迎驾通过洞藏产品的成功运作,打开了其后续发展的突破口,但客观来看,其品牌和市场发展的天花板仍然存在,未来迎驾成长持续性需要观察两点:一是当地领导品牌与迎驾在核心渠道中的对抗效果,二是迎驾自身全省化扩张的速度。
投资建议
因为公司三季报超预期的原因,我们上调公司21-23年营收41.2/49.1/58.5亿元的预测至43.5/52.4/61.3亿元,上调21-23年EPS1.46/1.78/2.16元的预测至1.56/1.93/2.32元,对应2021年10月27日51.03元/股收盘价,PE分别为32.7/26.4/22.0倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
经济复苏情况不及预期;酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额;市场竞争加剧;食品安全问题等。
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):洞藏系列表现亮眼,经营拐点论印证-三季点评
■浙商证券
事件公司发布2021年三季报:21Q1-3公司实现营业收入31.80亿元,同比+42.62％;归母净利润9.62亿元,同比+80.84％;扣非归母净利润9.12亿元,同比+87.63％;21Q3业绩:21Q3公司实现营业收入10.95亿元,同比+27.00％;归母净利润3.70亿元,同比+86.23％;扣非归母净利润3.53亿元,同比+96.69％。
投资要点如何评价21Q3迎驾贡酒超预期三季报?21Q3公司净利润表现超市场预期(21Q3毛利率、净利率分别同比提升10.49、10.78个百分点至73.37％、33.92％),主因:1)洞藏系列强势崛起:2021Q3中高档白酒、普通酒收入分别增长43.97％、-1.25％至7.37、2.94亿元,其中中高档白酒收入占比同比提升8.26个百分点至71.47％,其中洞藏系列收入占比已达40％,洞9及以上产品占洞藏系列比已达50％;2)已进入从渠道推力至消费拉力阶段:21Q3销售费用率、管理费用率分别同比下降3.09、0.66个百分点至10.77％、5.38％;3)团购(主打中高价位酒)占比持续提升:2021Q3直销、批发收入分别同增52.76％、26.09％至0.58、9.74亿元,其中直销收入占比同比提升0.93个百分点至5.61％。
现金流:21Q3经营性现金流净额为4.18亿元,同比下降13.87％。
预收款:21Q3预收款为4.14亿元,环比下降0.11亿元,同比增长0.38亿元。
市场方面:2021Q3省内、省外收入分别为6.14、4.18亿元,同比增长35.74％、16.72％;省内收入占比同比提升3.68个百分点至59.51％。
经销商方面:2021Q3省内净增3家,省外净增2家。
迎驾贡酒为什么过去几年表现平平?2007年-2010年,迎驾贡酒曾凭借迎驾银星拿下合肥市场大众白酒销量冠军,强渠道力+差异化策略(生态概念)助推其成为徽酒"四朵金花"的探花,但后来逐步被口子窖、宣酒等酒企相继超越;深度调整期间,产品结构偏低+政务消费占比低使得其业绩波动较小,但当行业结束调整期后,消费升级+消费人群结构转变背景下,迎驾贡酒品牌定位不高、产品结构偏低、产品升级速度落后、营销组织老化等问题逐步暴露,对此,公司采取系列积极改革举措,比如:1)发扬"生态美酒"文化,品牌定位得到提升;2)精耕省内市场,省外集中资源重点开发;3)"223"战略谱新篇,扁平化战略赋能渠道;4)产品矩阵持续优化(精简SKU,聚焦卡位升级价位的高端生态洞藏系列),其中2015年推出的高端洞藏系列已于18年完成核心市场布局,至此公司实现多维度升级,喜迎新机。
为什么洞藏系列将助推公司进入发展快车道?实际上迎驾贡酒一直拥有极具竞争力的渠道力,此前逐步掉队的重要问题在于产品结构整体偏低,在一段时间内均未充分享受消费升级红利,因此定位高端的洞藏系列虽然推出时点较晚,但仍然在短时间内凭借优异品质获得了消费者的认可,并逐步从萌芽期走向快速成长期。探其原因,我们认为:1)大背景——安徽省市场容量大,主流价位带不断提升:①较高的消费水平和饮酒氛围使安徽成为白酒产销大省,2019年白酒市场规模在320亿元左右,以安徽省2018-2020年GDP平均增速(6.6％)来测算,预计2022年安徽省白酒市场规模至少达388亿元:②安徽省目前呈现"百元以下价位逐步萎缩;百元以上价位带扩容显著"特点,主流价位带提至200-500元,消费升级的延续为洞藏系列实现内部结构升级/快速发展的基础;③生态洞藏系列卡位安徽省主流价格带,且价位带忠诚度较低,生态洞藏有望实现突围;
2)从产品矩阵角度来看:当前迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级,当前洞6/洞9(100-300元)已实现快速放量,未来洞16/洞20有望接棒发力,生态洞藏系列有望在主流价位中凭借较硬的实力实现迅速发展,解决以往价格体系偏低端问题;
3)从运作能力角度来看:迎驾贡酒较强的餐饮渠道实力叠加扁平化保障为其发展奠定基础,小商(直销)助力生态洞藏实现高占有;相较于竞品,洞藏系列价格渠道利润高,渠道推力足;迎驾深层逻辑是控量原则,非饱和营销,当前渠道补货后库存仍处较低水平。
基于以上,市场认为迎驾贡酒由于过去未紧抓消费升级趋势,现今抢占次高端价格带难度较大/受疫情影响白酒景气度和消费升级趋势放缓;我们认为:公司自通过三位一体多维度举措实现升级,其中次高端洞藏系列顺消费升级大势,加之300元以下价位消费者忠诚度优先,迎驾已凭借自身具备竞争力的品牌、渠道,在徽酒市场中稳占一席之地,在高渠道利润+竞争格局出现变化背景下,生态洞藏的快速发展将助推公司进入超预期上行通道/区域白酒景气度呈现分化趋势,受益于安徽经济增速领先全国,叠加疫情管控领先;白酒景气度和消费升级呈现加速态势。
为什么当前时点为公司经营拐点?存在哪些超预期因素?短期来看,过去三年洞藏系列在逐步蓄力,21H1淡季进一步夯实实力,实现超预期发展——①产品方面:在上半年公司未做太多促销背景下,21H1洞藏6及洞藏9收入均实现翻番增长,21Q3占比预计超60％;同时洞藏16及洞藏20亦处于快速上行通道;9月初公司开始中秋打款,预计全年任务将于中秋节前完成;②渠道方面:公司自年初进行了组织架构的整合,从之前的3+N营销体系变成一个大的营销公司、多个分公司形式,采取分区域、分品相代理方式,渠道效率更高;③市场方面,省内合肥、六安延续强势表现,收入占比约大40％;受基地市场爆发疫情影响,21H1省外收入占比提升1.72个百分点至37.88％,21Q3省内占比有所回升,其中浙江、江苏地区为重点发展区域。受益于前期改革红利不断释放、洞藏系列起势趋势确定性强,洞藏系列强趋势将于后几个季度延续,量的爆发+结构持续升级已推动公司业绩进入拐点,再次实现超预期发展;
中长期来看,生态洞藏凭借"出色的产品品质+卡位主流消费价格带+小商制/扁平化渠道/餐饮端较强实力赋能+高渠道利润"已取得了亮眼成绩——19年实现7-8亿元规模(+50％),20年洞藏体量预计超10亿元(预计收入占比超40％,毛利率高于中高端酒平均值74％),洞6/洞9继续快速放量,洞16/洞20目前体量虽小仍处培育期,有望接棒发力,且洞藏发展基础较为稳固,目前已在安徽部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。
[2021-10-27] 迎驾贡酒(603198):迎驾贡酒第三季度净利同比增86% 招商中证白酒大幅增持
■证券时报
迎驾贡酒(603198)10月27日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入10.95亿元，同比增长27%;净利润3.7亿元，同比增长86.23%。截至三季度末，侯昊管理的招商中证白酒对公司的持股比例由二季度末的2.03%提升至4.03%。
[2021-09-29] 迎驾贡酒(603198):价值投资新标杆,生态白酒大有市场-公司动态点评
■长城证券
事件:9月28日,迎驾贡酒入选由证券时报社主办、财通证券特约协办的"第十五届中国上市公司价值评选"榜单,位列"中国主板上市公司价值100强"第79位,将成为最新一期"中证证券时报主板价值100"指数成份股;迎驾贡酒董事会秘书孙汪胜荣获"主板上市公司优秀董秘"。
公司董秘双获奖,时隔4年重回榜单。"中国上市公司价值评选"秉承科学、客观、公正的原则,已成为国内主流财经媒体主办的上市公司领域最具影响力的评选之一。本届评选依然遵循科学严格的标准流程,整体分为财务及合规筛选、网络公众投票、专家评审会评审等环节,采用定量与定性的方法,通过对上市公司各个财务类、投资类等维度指标梳理、比对、演算,结合行业机构评委对公司治理及财务等方面的研判,最终评选出上述奖项。本届评选过程中还召开了一期高水平的评审暨专家研讨会,来自监管机构、学界、券商以及基金等20多位专家对候选获奖名单进行了评审,会后由监管机构对获奖名单进行最终把关,最后形成了获奖名单。此前,迎驾贡酒曾于2017年上榜"第十一届中国上市公司价值评选榜单"。能从数千家参评公司中脱颖而出,成为价值投资标杆,迎驾贡酒的经营管理和成长空间得到了投资者和行业专家的高度认可。
生态洞藏口碑佳,产品结构持续优化。据近期草根调研,生态洞藏系列在省内市场拓展情况良好,六安市场增长超预期,洞6\9起量迅速。在大本营六安市场以外,呈现多点爆发的形势,部分市场同比翻倍;洞16打开商务宴请新局面,在部分地区曝光率提升明显。值得一提的是,生态洞藏系列的酒品质量得到一致认可,迎驾酒厂优质的酿酒环境和生态理念深入人心,品牌力大幅提升。洞藏系列推出时间较晚,较安徽整体主流价格带市场来说体量尚小,处于扩张早期阶段,现阶段消费者的新鲜感较强。近两年公司市场力度增强,举办鉴酒大赛、回厂游、寻找掼蛋王等活动,寻找消费领袖,扩大影响力。高品质叠加聚焦培育,生态洞藏的高增长将实现延续。
投资建议:洞藏系列拓展情况良好,公司产品结构持续优化,市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高。预测公司2021-2023年EPS为1.61、2.04、2.58元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为31X、24X、19X,给予明年业绩对应PE倍数为32-33倍估值,对应目标价65-67元,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期;食品安全问题,市场波动风险。
[2021-09-25] 迎驾贡酒(603198):洞藏放量超预期,中长期空间打开-公司动态跟踪报告
■西南证券
事件:近期公司承办以"绿色低碳?循环发展"为主题的第三届中国生态白酒高峰论坛,国内知名酒类研究学者、酿酒行业专家、企业技术负责人等参会并进行主题报告。
推荐逻辑:1、徽酒主流价格带已升至200元左右,且省内消费升级势头依旧强劲,公司主销的洞6、洞9契合此价格带,将充分享受徽酒消费升级红利。2、洞藏系列具有品质突出、渠道推力强的竞争优势,聚焦培育下2019年起展露锋芒,20年疫情冲击下增速40％左右,21H1上半年超预期放量,占比提升至30％以上,产品结构加速升级。3、短期来看,受益于22年春节提前和洞藏爆发式增长,预计21H2利润增速30％以上,业绩爆发力十足;中长期来看,洞藏内部结构升级链条足够长,重点培育的洞16、洞20有望接棒发力,受益于大单品的成功培育,公司增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期空间打开。
品质突出＆渠道推力足,具备较强竞争优势。1、依托天然水源和独特的山区气候环境,洞藏系列品质口感突出,性价比优势明显。公司五位一体的生态酿酒理念获得市场和消费者的高度好评,充分顺应当前健康消费潮流。2、生态洞藏推出时间稍晚于竞品,产品生命周期还处在较早阶段,消费者新鲜感更强;此外,洞藏系列终端铺货尚不充分,渠道价格体系尚不透明,渠道利润显著领先于同价位竞品。3、迎驾在安徽、江苏等市场深耕多年,具有较好的品牌、经销商和消费者基础,自2015年底推出生态洞藏系列以来,公司将营销和渠道资源向洞藏系列大力倾斜,在优秀的管理团队的聚焦培育下,洞藏系列实现连续高增长。
四大变化边际向好,洞藏持续高增长可期。变化一:徽酒市场容量大且格局分散,省内消费升级势不可挡,公司将尽享市场扩容和份额集中红利;此外,伴随着古井将重心放至古20与全国化扩张,口子窖仍处在调整之中,较好的外部环境有利于公司快速发展。变化二:上半年洞9体量快速提升,洞16、洞20亦实现高速放量,产品结构加速升级;当前公司将高空宣传和地面推广资源向洞16、洞20倾斜,内部独立出高端酒事业部,坚定不移发力次高端产品,不断提升品牌高度。变化三:经过几年的高空宣传和终端推广,洞藏系列铺市率和消费者认可度稳步提升,当前在六安、合肥等市场,洞藏系列已普遍走进婚宴、家宴等主流消费场景,消费者自点率和复购率稳步提升;此外,伴随着洞藏系列的放量,公司在阜阳、铜陵、安庆等市场有序导入洞藏系列产品,招商的质量和节奏明显加快,渠道经营正循环已然确立。变化四:公司致力于打造进攻学习型营销团队,一方面强化销售团队业务培训、加大后备销售干部培养力度;另一方面加大对业务团队的激励力度,21年公司开始重视过程考核,将实际销量作为绩效考核的重要指标,且提高超额完成指标的激励力度,一线业务员积极性和战斗力提升明显。
短期看洞藏高速放量,21H2业绩爆发力十足。1、上半年在竞争加剧和二季度疫情扰动的背景下,公司依旧实现靓丽增长,高速放量势不可挡。2、二季度疫情对宴席市场有所抑制,叠加22年春节相对较早,返乡人员较去年或将大幅增加,下半年婚宴、家宴等主流消费补办较多,业绩爆发力十足。3、当前洞藏系列正处在品牌势能加速释放阶段,洞9及以上产品有望延续高增长,占比亦将快速提升,带动毛利率大幅提升,预计公司21H2利润增速30％以上,业绩爆发力十足。
中长期看次高端接棒发力,打开未来发展空间。
1、整体来看,洞藏系列还处于产品生命周期较早阶段,上半年洞9体量和占比快速提升,增速显著领先洞6,洞16、洞20体量虽小但增速较快;在公司重点培育下,洞16、洞20有望接棒发力,未来产品结构升级链条足较长。
2、即便在消费升级领先的合肥市场,公司仍有相当比例的终端网点尚未开拓深耕;在淮北、宿州、皖北、盐城、南京等市场,洞藏系列还处在市场培育和渠道导入的早期阶段,未来洞藏系列在省内、省外招商布局和渠道下沉空间足够广阔。
3、从中长期维度看,参照苏酒市场,徽酒消费升级是长期趋势,在行业挤压式增长的大背景下,能够站稳更高价格带的品牌数量将单调递减。得益于洞藏系列大单品的成功培育,公司未来增长速度、质量和可持续性实质提升,中长期发展空间打开。
盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润复合增速29％左右,预计2021-2023年EPS分别为1.75元、2.15元、2.57元,对应动态PE分别为31倍、25倍、21倍。徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险、市场开拓或不及预期。
[2021-09-12] 迎驾贡酒(603198):生态洞藏势能已起,经营有望进入拐点-动态点评
■浙商证券
迎驾贡酒为什么过去几年表现平平?2007年-2010年,迎驾贡酒曾凭借迎驾银星拿下合肥市场大众白酒销量冠军,强渠道力+差异化策略(生态概念)助推其成为徽酒"四朵金花"的探花,但后来逐步被口子窖、宣酒等酒企相继超越;深度调整期间,产品结构偏低+政务消费占比低使得其业绩波动较小,但当行业结束调整期后,消费升级+消费人群结构转变背景下,迎驾贡酒品牌定位不高、产品结构偏低、产品升级速度落后、营销组织老化等问题逐步暴露,对此,公司采取系列积极改革举措,比如:1)发扬"生态美酒"文化,品牌定位得到提升;2)精耕省内市场,省外集中资源重点开发;3)"223"战略谱新篇,扁平化战略赋能渠道;4)产品矩阵持续优化(精简SKU,聚焦卡位升级价位的高端生态洞藏系列),其中2015年推出的高端洞藏系列已于18年完成核心市场布局,至此公司实现多维度升级,喜迎新机。
为什么洞藏系列将助推公司进入发展快车道?实际上迎驾贡酒一直拥有极具竞争力的渠道力,此前逐步掉队的重要问题在于产品结构整体偏低,在一段时间内均未充分享受消费升级红利,因此定位高端的洞藏系列虽然推出时点较晚,但仍然在短时间内凭借优异品质获得了消费者的认可,并逐步从萌芽期走向快速成长期。探其原因,我们认为:
1)大背景——安徽省市场容量大,主流价位带不断提升:①较高的消费水平和饮酒氛围使安徽成为白酒产销大省,2019年白酒市场规模在320亿元左右,以安徽省2018-2020年GDP平均增速(6.6％)来测算,预计2022年安徽省白酒市场规模至少达388亿元:②安徽省目前呈现"百元以下价位逐步萎缩;百元以上价位带扩容显著"特点,主流价位带提至200-500元,消费升级的延续为洞藏系列实现内部结构升级/快速发展的基础;③生态洞藏系列卡位安徽省主流价格带,且价位带忠诚度较低,生态洞藏有望实现突围;
2)从产品矩阵角度来看:当前迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级,当前洞6/洞9(100-300元)已实现快速放量,未来洞16/洞20有望接棒发力,生态洞藏系列有望在主流价位中凭借较硬的实力实现迅速发展,解决以往价格体系偏低端问题;
3)从运作能力角度来看:迎驾贡酒较强的餐饮渠道实力叠加扁平化保障为其发展奠定基础,小商(直销)助力生态洞藏实现高占有;相较于竞品,洞藏系列价格渠道利润高,渠道推力足;迎驾深层逻辑是控量原则,非饱和营销,当前渠道补货后库存仍处较低水平。
基于以上,市场认为迎驾贡酒由于过去未紧抓消费升级趋势,现今抢占次高端价格带难度较大/受疫情影响白酒景气度和消费升级趋势放缓;我们认为:公司自通过三位一体多维度举措实现升级,其中次高端洞藏系列顺消费升级大势,加之300元以下价位消费者忠诚度优先,迎驾已凭借自身具备竞争力的品牌、渠道,在徽酒市场中稳占一席之地,在高渠道利润+竞争格局出现变化背景下,生态洞藏的快速发展将助推公司进入超预期上行通道/区域白酒景气度呈现分化趋势,受益于安徽经济增速领先全国,叠加疫情管控领先;白酒景气度和消费升级呈现加速态势。
为什么当前时点为公司经营拐点?存在哪些超预期因素?短期来看,过去三年洞藏系列在逐步蓄力,21H1淡季进一步夯实实力,实现超预期发展——①产品方面:在上半年公司未做太多促销背景下,21H1洞藏6及洞藏9收入均实现翻番增长,当前占比约60％;同时洞藏16及洞藏20亦处于快速上行通道;
9月初公司开始中秋打款,预计全年任务将于中秋节前完成;②渠道方面:公司自年初进行了组织架构的整合,从之前的3+N营销体系变成一个大的营销公司、多个分公司形式,采取分区域、分品相代理方式,渠道效率更高;③市场方面,省内合肥、六安延续强势表现,收入占比约大40％;受基地市场爆发疫情影响,省外收入占比提升1.72个百分点至37.88％),其中浙江、江苏地区为重点发展区域。受益于前期改革红利不断释放、洞藏系列起势趋势确定性强,洞藏系列强趋势将于三季度旺季延续,量的爆发+结构持续升级推动21Q3业绩进入拐点,再次实现超预期发展;
中长期来看,生态洞藏凭借"出色的产品品质+卡位主流消费价格带+小商制/扁平化渠道/餐饮端较强实力赋能+高渠道利润"已取得了亮眼成绩——19年实现7-8亿元规模(+50％),20年洞藏体量预计超10亿元(预计收入占比近30％,毛利率高于中高端酒平均值74％),洞6/洞9继续快速放量,洞16/洞20目前体量虽小仍处培育期,有望接棒发力,且洞藏发展基础较为稳固,目前已在安徽部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。
盈利预测及估值
2021年公司将继续在生产提质、销售改革(销售类分子公司进行合并整合,简化管理环节,增强营销管理层力量)、品牌赋能(升级"三大行动"系统工程)、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利,预计2021-2023年收入增速分别为24.7％、20.2％、17.7％;归母净利润增速分别37.6％、31.2％、27.3％;EPS分别为1.6、2.2、2.7元/股;PE分别33、25、20倍。
催化剂:消费升级持续、高价位产品导入顺利;
风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销;高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
[2021-08-25] 迎驾贡酒(603198):21Q2业绩超预期,洞藏表现亮眼-2021年中报点评
■国信证券
21Q2业绩增长超预期,利润率稳步提升
公司发布21H1业绩公告,21H1实现营收20.86亿元(+52.46％),实现归母净利润5.91亿元(+77.63％);其中21Q2实现营收9.37亿元(+57.07％);实现归母净利润2.22亿元(+122.30％),业绩表现超预期,一方面洞藏系列放量明显;另一方面广宣费用下降+新会计准则执行推升净利率,21Q2销售费用率同比-8.17pct至10.81％,其他费用率波动较小。21Q2毛利率/净利率同比+1.08pct/+6.94pct至61.27％/23.75％。21H1预收款4.25亿元(+20.26％),维持高位。
中高档占比持续提升,省外进一步恢复
分产品看,2021H1公司中高档白酒收入13.84亿元(+70.79％),收入占比提至71.06％(+7.16pct),洞藏产品市场份额快速提升;普通白酒收入5.64亿元(+23.11％)。分区域看,2021H1省内市场收入12.10亿元(+49.43％),逐步点状突破,2021H1省内经销商净增17家;省外市场收入7.38亿元(+60.90％),收入占比升至37.88％(+1.72pct)。
洞藏销售势能已成,公司业绩有望维持高增长
经过多年培育,目前生态洞藏系列逐步放量成为10亿元级产品,今年以来洞9以上占比明显增加,销售势能有望进一步释放。21H1公司加大销售改革力度:改善员工激励、整合销售资源,提高了公司运营效率。公司省内外协调发展,注重渠道掌控,省内已下沉到各县区,省外布局江苏、上海等重点市场,目前已形成六安、合肥、南京、上海等样板市场,未来有望在其他市场复制成功。
风险提示:宏观经济风险,产品升级不及预期,区域拓展不及预期
投资建议:看好洞藏成长,上调此前盈利预测,给予"买入"评级21Q2业绩超预期,看好洞藏成长表现,将公司2021-2023年营业收入假设分别上调6％/10％/12％至42.8/51.6/60.7亿元,将归母净利润假设分别上调5％/10％/13％至12.4/15.4/18.8亿元,对应摊薄EPS为1.55/1.93/2.35元(前值为1.48/1.76/2.08元),当前股价对应PE为23/19/15X,给予"买入"评级。
[2021-08-25] 迎驾贡酒(603198):大超预期,展露锋芒-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:QQ收入增速拾阶而上、利润高基数下延续大增,表现超预期,洞藏起势引领结构升级,卡位省内100-300元价格带,内部机制持续优化叠加洞藏渠道推力,趋势积极。
投资要点:维持增持评级。洞藏起势引领升级,徽酒黑马延续发力,上调2021-2023年EPS至1.61(+0.11)、1.97(+0.14)、2.36(+0.19)元,参考可比地产酒给予2022年25XPE,维持目标价50.19元。收入利润均大超预期。202H1公司营收20.86亿、同比+52.46％,净利润5.91亿、同比+77.63％;Q2单季度营收9.37亿、同比+57％,净利2.22亿、同比+122％,收入、利润同比2019Q2分别同比+30％、144％。
洞藏高增引领升级,单季度净利率创历史新高。1)收入端,分产品看,Q2中高档白酒收入5.9亿,同比20Q2+104％(19Q2+59％),其中洞藏高增引领整体,预计来自于:①省内强势市场提价,以合肥市场为例,2020年底洞藏打款价提升10％;②市场耕耘效果凸显。洞藏目前已从成长初期进入高速发展期,六安、合肥两大核心市场取得突破,未来有望以点带面保持上升趋势。2)利润端,21Q2高基数下利润大幅增长、净利率同比+6.9pct至23.8％,主要来自两方面:①洞藏发力带动产品结构升级,还原运费后预计毛利率同比2.4+pct至62.5％,未来随着洞藏占比提升毛利率将维持上行。2)销售费用率同比-8pct至10.8％,主要系广告宣传费用投入减少,2021H1广告费用率同比-4pct至4.6％。
终端氛围积极,延续黑马趋势。草根调研反馈预计9月初开始中秋备货,目前终端要货积极性高,洞藏以流通为主,终端起势意义重大。洞藏卡位竞争,内部机制持续优化叠加洞藏渠道推力,黑马起势有望延续。
风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、食品安全风险
[2021-08-25] 迎驾贡酒(603198):产品升级次高端放量,收入业绩超预期
■华西证券
事件概述2021H1实现收入20.86亿元,同比+52.46％;归母净利5.91亿元,同比+77.63％;扣非归母净利5.59亿元,同比+82.33％;合同负债3.99亿元,同比23.56％。其中,2021Q2实现收入9.37亿元,同比+57.07％;归母净利2.22亿元,同比+122.30％;扣非归母净利2.01亿元,同比+162.16％;合同负债0.12亿元,去年同期0.23亿元超过预期。
分析判断白酒业务收入大幅上涨。
2021H1公司白酒业务实现收入19.48亿元,同比53.58％。分产品来看,2021H1中高档普通白酒分别实现收入13.84/5.64亿元,分别同比70.79％/+23.11％23.11％;其中2021Q2中高档普通白酒分别实现收入5.91/2.79亿元,分别同比104.01％/+10.61％。公司营业收入大幅增长主要来源于中高档白酒提速,上半年中高档白酒收入占比达到71.06％1.06％,同比7.16pct。分区域来看,2021H1省内外分别实现收入12.10/7.38亿元,分别同比49.43％/+60.90％60.90％,省内外收入占比分别为62.12％/37.88％37.88％,省外收入占比+1.72pct;其中Q2省内外分别实现收入4.83/8.69亿元,分别同比77.58％/+43.34％。省内外经销商数量分别净17/4家,省内持续精耕,省外渠道优化。
公司盈利能力大幅提升,现金流大幅改善。
2021H1毛利率65.90％5.90％,同比0.99pct,白酒业务毛利率68.92％8.92％,同比1.31pct;其中2021Q2为61.27％同比1.08pct。会计准则变动运输费用计入营业成本导致毛利率下降,但同时销量提升规模效应显现,因此整体毛利率微降。由于运输费用计入营业成本并且公司广告宣传费用下降(H1同比18.27％18.27％)因此H1销售费用率941％,同比6.19pct;其中Q2销售费用率10.81％0.81％,同比8.17pct。虽然职工薪酬(H1同比19.55％19.55％)和折旧费用(H1同比15.37％15.37％)增加,但是H1公司营业收入大幅增长,因此管理费用率441％,同比1.41pct;其中Q2管理费用率491％,同比2.07pct。营业收入大幅提升同时广告宣传费用下降,因此盈利能力提升,H1公司净利率28.46％8.46％,同比4.04pct;其中Q2净利率23.75％3.75％,同比6.94pct。
合同负债3.99亿元,同比+23.56％,主因公司产品动销良好经销商积极备货导致的预收款项增加。销售收现22.49亿元,同比81.47％81.47％,主要来源于营业收入和预收款项的增长。经营活动现金流量净额2.46亿元,去年同期4.47亿元,主要来源于销售收现的增长。
产品升级次高端,洞藏系列发力。
近两年公司积极进行产品升级,在深耕百年迎驾贡系列的基础上,主推定位次高端价位段洞藏系列。目前,生态洞藏6年和9年已经处于公司核心市场合肥市和六安市的核心价位段。首先,通过事件营销、品酒会和大力发展省内宴席市场增加生态洞藏系列在核心市场的知名度和铺市率。其次,增加洞藏系列产品包装的吸引力,叠加迎驾贡酒自身在合肥市以及六安市的品牌知名度和产品所处价位段的性价比吸引,洞藏系列在安徽省省内持续发力,使得公司在次高端价位段逐渐站稳脚跟。另外,公司仍在积极布局升级产品生态洞藏16年和20年,希望能在次高端更高价位段拥有更好的发展。
投资建议维持盈利预测不变,我们预计公司20212023年实现营业收入41.2/49.1/58.5亿元,同比19.4％/+19.2％/+19.0％％;实现归母净利润11.7/14.2/17.3亿元,同比22.5％/+21.8％/+21.4EPS分别为1.46/1.78/2.16元,当前股价对应估值分别为27/22/18倍。维持"买入"评级。
风险提示经济复苏情况不及预期;酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额;市场竞争加剧;食品安全问题等。
[2021-08-25] 迎驾贡酒(603198):洞藏放量升级提速,21Q2业绩大超预期-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年实现收入20.9亿元,同比+52.5％,归母净利润5.9亿元,同比+77.6％;其中21Q2实现收入9.4亿元,同比+57.1％,归母净利润2.2亿元,同比+122.3％,21Q2收入和利润超市场预期。
需求复苏＆洞藏放量,收入实现高增长。20Q2由于疫情影响叠加公司控货去库存,基数较低不具有可比性;21Q2收入同比19Q2增长29.9％,实现靓丽增长。1、分产品看,以19Q2为基准,21Q2中高档白酒实现收入5.9亿元,同比+59.3％,主要受益于徽酒主流价格带上行和洞藏系列快速放量;普通白酒实现收入2.8亿元,同比-1.3％;预计上半年洞藏系列占比提升至25％以上,全年占比有望提升至30％左右。2、21Q2省内、省外分别实现收入4.8、3.9亿元,较19Q2分别同比增长54.7％、13.3％,省内洞藏系列市场培育和消费者接受度良好,带动省内市场比重提升至55.6％;此外,公司经销商开拓节奏有所提速,单二季度省内、省外分别净增加经销商17家、5家。3、值得重视的是,21Q2安徽省受局部疫情扰动影响,六安、合肥等重点市场动销有所承压,即便如此,在洞藏系列高速放量引领下,公司依旧实现靓丽增长。费用率下降明显,盈利能力大幅提升。1、会计准则调整:运输费用从销售费用调整至营业成本,公司21H1/21Q2毛利率分别较19H1/19Q2提升2.9/5.1个百分点,主因为洞藏系列高速放量驱动产品结构快速升级。2、从费用率看,21Q2费用率下降明显,其中销售费用率、管理费用率分别较19Q2下降9.7、0.9个百分点,销售费用率大幅下降主因为收入大幅提升的基数效应,叠 加疫情扰动下费用投放有所减少;在毛利率提升和费用率下降的作用下,21Q2净利率较19Q2提升11.1个百分点至23.8％,盈利能力大幅提升。
洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放。1、徽酒消费升级节奏较快,当前省内主流消费价格带升至200元左右,公司主销的洞6/洞9契合此价格带,充分享受徽酒消费升级红利。2、公司将营销资源向洞藏倾斜,扎实推进洞藏系列渠道和市场建设,依托高渠道利润和差异化产品特色,洞藏系列在六安、合肥等重点市场实现连续高增长,持续放量基础扎实。3、公司重点拓展的团购、宴席、烟酒店渠道成效明显,洞藏系列逐步进入家宴、婚宴等主流消费场景,消费者认可度稳步提升,正步入势能加速释放阶段,全年占比有望升至30％左右,预计未来3年洞藏系列占比或提升至50％,业绩弹性将持续释放。
盈利预测与投资建议。预计未来三年归母净利润增速26％左右,EPS分别为1.70元、2.03元、2.39元,对应动态PE分别为21倍、18倍、15倍,徽酒升级是长期趋势,洞藏放量趋势已成,业绩弹性将持续释放,维持"买入"评级。
风险提示:经济大幅下滑风险,市场开拓或不达预期。
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):淡季不淡,中高档白酒再提速
■长城证券
事件:8月24日,迎驾贡酒发布2021年上半年业绩报告,上半年实现营业收入20.86亿元,同比增长52.46％;实现归母净利润5.91亿元,同比增长77.63％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.59亿元,同比增长82.33％;每股收益0.74元,同比增长76.19％。
二季度销量历史最佳,单季度利润同比翻倍。一季报显示,公司一季度营业收入11.48亿元,归母净利润为3.69亿元。以此计算,公司二季度营收达到了9.37亿元,归母净利润2.22亿元,分别较上年同期增长57.07％和122.30％。每年二季度为白酒销售淡季,通常环比减少4-5成,2021Q2营收为2021Q1的82％,实现淡季不淡,单季度表现为上市后最佳。
产品结构进一步优化,中高档白酒加速放量。单二季度,以生态洞藏系列为代表的中高档白酒实现营收5.91亿元,较上年同期增长104.01％,占比总营收63.02％;普通白酒增长10.61％。公司聚焦生态洞藏系列,打造洞藏产品重点市场,洞藏产品市场份额快速提升,稳步提升系列产品价格,有效促进老产品销售回暖;完善经销商产品组合,产品结构得到进一步优化。
国内外重磅奖项,推动品牌力进一步提升。上半年,迎驾贡酒荣登区域品牌(地理标志)百强榜、2021中国品牌价值500强、2021年度全球最具价值烈酒品牌50强等多个榜单,收获了2021意大利A’DESIGN设计奖、2021最美酒瓶设计大赛优秀设计奖、"‘十三五’中国酒业科技进步优秀企业奖"等重磅国际、国内奖项,品牌影响力进一步提升。
投资建议:公司顺应消费升级,进一步优化产品结构,生态洞藏系列市场份额快速提升,品牌形象和产品竞争力稳步提高。预测公司2021-2023年EPS为1.51、1.97、2.25元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为24X、18X、16X,维持"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;品牌推广不及预期;
食品安全问题,市场波动风险。
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):生态洞藏势能释放,盈利端表现超预期-2021H1业绩点评
■浙商证券
事件公司发布2021半年报:迎驾贡涵2021H1营业收入及净利润分别为20.86、5.91亿元,分别同比增长52.46％、77.63％;202i02岱司营业收八及净利润分别为9.37、2.-/2亿元,分别同比增长57.07％、122.30％。
点评生态洞藏延续亮眼表现,省外市场稳步拓展21H1公司牧入及净利润增速分别为52.46％、77.63％。其中2IQ2业绩增速环比提升,利润实现122.3000的超预期高增主因产品结构上移叠加销售费用率下降。
产品方面:2021HI中高档白酒(生态洞藏系列、迎驾金星系列、迎驾银星系列等)、普通白酒收入分别同比变动70.7g％、23.11％,其中中高档酒牧八占比提升7.16个百分点至71.06％,受益于提价红利释放叠加渠道改革,2102洞藏系列销售额实现翻倍增长,洞6／洞9继续快速放量,9月和公司开始中秋打款．预计全年任务将于中秋节前完成:市场方面,2021HI省内及省外市场收入分别同比变动49.43％、60.90％,省内合肥、六安延续强势表现,受基地市场爆发疫情影响,省外收入占比提升1.72个百分点至37.880:经销商数量方面,公司推进经销商优胜劣汰,大力发展新经销商,21H1省内经销商净增长17家至640家,省外经销商净减少4家至632家。
盈利能力进入快速上升通道,现金流太幅高增2021H1公司毛利率、净利率变动-0.99、4.04个百分点至65.90％、28.46％,主固:1)产品结构升级(洞藏系列放量):2)会计准则变化(运输费用从销售费用转移至成本端)等:3)销售费用率下降(2IHI销售费用率下降6.19个百分点至9.41％,其中21Q2销售费用率下降8.17个百分点至10.81％,主固受疫情影响,广告宣传费用投入减少:预收款方面．2021H1预收款(合同负债+其他流动负债)为4.25亿元,环比下降0.22亿元,同比增长0.72亿元:现金流方面,202IHI经营性现金流量净额为2.46亿元．同比变动154.96％。
发展点:生态洞藏表现或超预期,未来收入占比或迭50％上市5年体量1O亿,洞藏处于快速上升通道。生态洞藏凭借"出色的产品品质+卡住主流消费价格带+小商制／扁平化渠道／餐饮端较强实力喊能+高渠道利润"已取得了亮眼成绩-20年预计收入占比近30％,毛利率高于中高端酒平均值74％,洞藏发展基础较为稳固,目前已在安擞部分省份收获较为亮眼的成绩单,比如在六安市占率遥遥领先,同时在合肥市场也获得迅速增长。在中秋国庆旺季即将到来之际,合肥地区已有部分终端进入备货状态,随着渠道改革持续推进、量价节奏灵活合理、内部机制不断优化。洞藏系列近年收入占比或超25％。
对标古井,预计未来3-5年洞藏将继续实现超预期发展。1)从产品矩阵角度来看:迎驾贡酒的宽产品线布局利于承接未来梯次消费升级:2)从消费升级角度来看:迎驾贡酒推出的生态洞藏系列卡位安徽省主流价位带,已跟上省内消费升级速度:3)从发展速度来看:我们通过对标古井贡酒,认为生态洞藏系列收入占比提升速度及绝对规模发展速度均具强竞争力,未来3-5年洞藏系列或将实现超预期发展(牧八占比或超50％),生态洞藏将成为迎驾贡酒未来发展的重要引擎。
盈利预测及估值2021年公司将继续在生产提质、销售改革(销售类分子公司进行合并整合,简化管理环节,增强营销管理层力量)、品牌赋能(升级"三大行动"系统工程)、管理升级等方面进行优化。受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利,预计2021-2023年收入增速分别为24.7％、20。2％、l7.7％:归母净利润增速分别37.8％、3I.O％、27.3％;EPS分别为1.6、2.2、2。7元／股:PE分别21.9、16.7、13.1倍。
催化剂:消费升级持续、高价位产品孚八顺利;
风险提示:国内疫情二次爆发,影响白酒整体动销:高端酒动销情况不及预期;管理层变动风险。
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):业绩超预期,洞藏持续高增长-2021年中报点评
■国海证券
事件:
2021年08月24日晚间,公司发布2020年半年报:2021H1营收20.86亿元(+52.46％),归母净利润5.91亿元(+77.63％),扣非5.59亿元(+82.33％)。
投资要点:
业绩超预期,盈利能力持续提升。公司2021H1营收20.86亿元(+52.46％),归母净利润5.91亿元(+77.63％),扣非5.59亿元(+82.33％),相比2019H1营收同增11％,归母净利润同增33％;其中2021Q2营收9.37亿元(+57.07％),归母净利润2.22亿元(+122.30％),扣非2.01亿元(+162.16％),业绩超预期。公司202H1毛利率为65.90％(-0.99pct),其中2021Q2毛利率为61.27％(+1.07pct),系产品结构优化等所致。2021H1净利率为28.46％(+4.04pct),其中2021Q2净利率为23.75％(+6.94pct),系高毛利下销售费用率下降所致。销售费用率2021H1为9.41％(-6.19pct),其中2021Q2为10.81％(-8.17pct),系会计准则调整及广告宣传费用下降等所致。2021H1末合同负债3.99亿元,环比下降0.12亿元,同增0.76亿元。2021H1经营活动现金流净额-5.22亿元,系回款42.75亿元(+54％),其中2021Q2经营活动现金流净额2.66亿元(-2.2％),回款10.62亿元(+46％)。
洞藏高增长,省内外齐发力。按产品划分,2021H1中高档酒营收13.85亿元(+71％),其中2021Q2中高档酒营收5.91亿元(+104％),相比2019Q2同增59％。我们预计上半年洞藏系列增速超70％,其中二季度翻倍以上增长;2021Q2普通白酒营收2.79亿元(+11％),相比2019Q2下降1.4％。按区域划分,202Q2省内营收4.83亿元(+77.6％),省外营收3.86亿元(+43％),省内外营收比重56:44。202H1末公司共有1272家经销商,省内净增加17家,省外净增加5家。
聚焦洞藏系列,加强改革提效率。当前省内消费升级从80-120元向200元以上升级,公司洞藏系列尽享升级红利。公司通过整合资源加速开拓,省内市场基本下沉到区县,江苏市场全面布局到地级市,巩固六安、合肥、南京、上海等市场战略地位。合肥作为安徽省会,公司重点精耕细作,未来有望对全省形成辐射。公司渠道上重点推进渠道重心转移,落实核心网点规划并签约,提高渠道掌控力;针对性匹配烟酒行、宴席、酒店、团购等渠道操作方案。公司聚焦生态洞藏系列,打造洞藏产品重点市场,洞藏产品市场份额快速提升,稳步提升系列产品价格,有效促进老产品销售回暖,产品结构得到进一步优化。目前洞藏系列中洞6和洞9占比预计80％左右,洞16和洞20未来3-5年有望快速放量。2020年底推出的迎驾贡酒?大师版,引领洞藏系列,开拓徽酒超高端价格带。
盈利预测和投资评级:当前安徽省内白酒市场呈现出一超多强的格局,市场份额不断向头部品牌集中。我们看好公司洞藏系列高增长带来的产品结构持续优化,预计2021-2023年EPS为1.50/1.87/2.29元,当前股价对应PE分别为24/19/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情拖累消费;洞藏系列增长不及预期;重点区域扩张不及预期。
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):业绩超市场预期,比较优势持续确立-中报点评
■申港证券
事件:公司发布半年度报告,21H1实现营收20.86亿元、同比增长52.5％,归母净利润5.91亿元、同比增长77.6％。单Q2实现营收9.37亿元、同比增长57.1％,净利润2.22亿元、同比增长122.3％,超市场预期。
投资摘要:Q2增长环比大幅提速,销售费用率降低、预收款和现金流指标稳健良性。21Q2营收、归母净利润同比增速(+57.1％、+122.3％)环比21Q1提高8.2pct、63.9pct。排除基数影响看,21H1营收、净利润分别较19年同期增长10.8％、33.0％,其中Q2分别增长29.9％、143.2％,营收加速、同时净利润大幅度改善。21H1净利率同比提高4.0pct至28.4％,毛利率65.90％,剔除运费影响同比略有下降(-0.13pct);销售费用率同口径下降低5.33pct,预计主要为公司消减全国性面上广告投放至广宣费用较同期下降有关。预收款同比增加0.76亿元至3.99亿元。21H1销售回款22.50亿元、其中Q210.6亿元,同比分别增长81.5％、45.9％。经营净现金流2.46亿元,较同期的-4.47亿元改善明显。
中高档产品强劲带动结构进一步提升,洞藏系列持续高增占比进一步提高。21H1中高档酒及普通酒同比增长70.8％、23.1％,其中中高档酒Q2同比增长104.0％,中高档及普通酒分别较19年同期增22.2％、-8.0％。中高档酒占比同比提升7.16pct至71.1％,其中Q2占比67.9％,较20年同期提高14.4pct。预计二季度洞藏系列增长强劲、同时迎驾之星系列亦持续恢复,带动整体中高档酒增长显著提速。预计21H1洞藏系列占比提升到35％左右、增速超过60％。同时,公司持续提升洞藏品牌势能、已自6月20日上调生态洞藏20售价80元/瓶,当前公司库存良性、批价稳定上行。公司产品结构与竞品错位竞争,已形成洞6、9为业绩基础、次高端洞16、20年持续培育及高端洞30、大师版拔高形象的产品格局。
省内增长优于省外、省外市场加速修复,优势市场凸显。21H1省内外增速分别为49.4％、60.9％,其中Q2省内增长好于省内分别为77.6％、43.3％。排除基数影响看,21H1较19年同期省内外增长13.6％、8.5％。21H1省外占比37.9％,与20、19年同期基本持平。公司省外扩张实行洞藏和迎驾系列双产品驱动,形成聚焦布局长三角(江浙沪及周边)、京津冀、公司300公里半径市场(豫东南、鄂东南、江西等)的格局。省内市场已形成六安和合肥双基地市场的局面,洞藏系列在合肥及周边市场300元价位已形成基础和旺销氛围。
渠道深耕、营销223战略夯实基础,竞争格局持续转好。21H1经销商1272个,省内外分别净增17、5家。公司渠道模式为厂家掌控下的小商制扁平化,终端掌控与经销商管理、渠道针对性操作、县区以下市场下沉等基础工作扎实,近年市场份额稳步提升、相对竞品比较优势逐步扩大。21年营销223战略聚焦核心终端、核心消费者,打造洞藏重点市场。产品顺价销售下经销商利润高渠道推力强,渠道广度和深度持续优化。
投资策略:公司渠道与产品兼修,品质和渠道力比较优势明显、省内格局持续转好,略上调营收预期,预计21-23年营收42.28/50.81/60.25亿元,同比增长22.49％/20.17％/18.57％。归母净利润12.88/15.82/19.11亿元,同比增长35.14％、22.81％、20.75％。每股收益1.61/1.98/2.39亿元,对应PE为22.36/18.21/15.08倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响白酒消费;洞藏系列推广不及预期;营销推进不及预期
[2021-08-24] 迎驾贡酒(603198):迎驾贡酒上半年净利同比增长78% 稳步提升系列产品价格
■证券时报
迎驾贡酒(603198)8月24日晚间披露半年报，公司实现营业收入20.86亿元，同比增长52.46%，净利润5.91亿元，同比增长77.63%。产品管理上，聚焦生态洞藏系列，打造洞藏产品重点市场，洞藏产品市场份额快速提升;稳步提升系列产品价格，有效促进老产品销售回暖;完善经销商产品组合，产品结构得到进一步优化。
[2021-07-29] 迎驾贡酒(603198):率先反弹领跑白酒行业,看好长期增长-公司动态点评
■长城证券
最近几个交易日市场波动剧烈,大盘连日下挫,上证指数从3574.73跌至3361.59,跌幅约6％;深证成指从15262.19跌至14086.42,跌幅约7.7％。白酒行业跌幅较大,中证白酒(399997)从19179.88跌至16249.94,跌幅约15.3％。7月28日大盘迎来反弹,连续两日上涨,但白酒股普遍未得到明显修复。而其中,迎驾贡酒表现强势,率先反弹,7月28日涨停,两日累计上涨13.54％,领跑白酒行业。
迎驾贡酒近年来发力产品升级,厘清现有产品线,明确核心主推、主销和主培育产品,顺应安徽省内人均收入增长带来的显著消费升级趋势,发展与经销产品资源相匹配的优质经销商。市场布局上,全力推进洞藏重点市场建设,完善经销商分类服务,提高市场运作能力,核心网点的掌控数量不断增加。渠道管理上,持续优化渠道结构,重点拓展烟酒店、宴席、酒店、团购渠道,培育洞藏系列品鉴顾问。团队建设上,根据市场变化及时调整,优化营销组织架构,积极选拔储备干部,培养干部梯队,扩大招聘渠道,建立了访谈制度,健全了关键人才库;完善薪酬激励措施,细化、量化了考核指标。
从产品结构看,迎驾贡酒着力打造"中国生态白酒领军品牌",自2015年推出生态洞藏系列以来,先后推出了洞6/9/16/20/30产品,主打中高端,突破次高端,2019年又推出2000+元产品迎驾贡酒·大师版,开拓徽酒超高端价格带,品牌力得到大幅提升,在今年BrandFinance发布的《BrandFinance2021年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单上位列第20名,较去年上升6个名次。历经数次提价后,迎驾贡酒已逐渐站稳中高端的省内主流价格带,2016-2020年度,公司中高档白酒收入占比由50％提升至61.6％。2021年第一季度公司总营收11.48亿元,同比增长48.90％,回到疫情前水平,但收入结构优化明显,中高档白酒销售收入超过7.9亿元,收入占比超过69％。?从营销工作看,公司在营销方面持续开展迎驾生态体验之旅、寻找品酒师、寻找掼蛋王、迎驾新娘等活动,开展一系列事件营销活动,增强与消费者之间的互动;紧抓直播风口,开展了"迎驾贡酒·大师版"全球首发直播、迎主播挑战赛、世界美酒特色产区探秘之旅等活动,通过立体式全方位的品牌建设与宣传,进一步强化中国生态白酒领军品牌在广大消费者心中的品牌印记,实现品牌和市场双赢。迎驾贡酒采用小商制、扁平化的渠道发展,进行深度分销,按照整体销售战略,分区域、分品项管理,通过经销与直销相结合的方 式实现销售。截至2021年第一季度,公司省内、外经销数量分别为623家和627家,并进行着持续的动态调整。
从市场空间看,安徽是白酒产销大省,市场空间巨大,另一方面省内酒企众多,省外白酒企业参与安徽市场竞争门槛相对较高,需要较强的营销管理水平,所谓"西不入川,东不入皖"。迎驾贡酒历史悠久,传承至今两千一百多年,历史文化符号深入人心,"迎驾"彰显中国传统文化的迎宾待客之道,与中国礼仪文化一脉相承,"大驾光临,喝迎驾贡酒"和"迎驾酒,国人的迎宾酒"深受广大消费者认同。公司坚持生态酿造,构建生态白酒壁垒,具有独一无二的生态品类优势。据渠道调研,当地消费者对迎驾贡酒的品牌升级持认可态度,在六安本地及周边地区是主流用酒,洞6、洞9逐步承接了上一代主打产品迎驾之星系列的升级需求,在宴席和个人消费场景都广受欢迎,有望进一步放量。迎驾贡酒在消费力更强的合肥市场的竞争力亦有所提高,洞藏系列已成为10亿元级产品。在目前省内酒企"一超两强"的竞争格局下,迎驾贡酒提升其在省内的品牌力和占有率,巩固大本营市场,将带来丰厚的业绩回报和稳健的长足发展。
投资建议:公司顺应消费升级,产品定位提升明显,品牌形象和产品竞争力稳步提高。考虑到公司产品力和品牌力得到市场的进一步认可,主打产品覆盖主流价格带,预计逐渐放量,因此上调盈利预测,预测公司2021-2023年EPS为1.51、1.97、2.25元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为26X、20X、17X,上调至"买入"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;产品销售不及预期;新品推广不及预期;食品安全问题,市场波动风险。
[2021-06-24] 迎驾贡酒(603198):次高产品再度提价,品牌提升业绩可期-公司动态点评
■长城证券
事件:据安徽迎驾酒业销售有限公司发布通知,因人工成本、原材料价格上涨等原因,自2021年6月20日起,生态洞藏20(52度,1*4)售价上涨80元/瓶。根据京东迎驾贡酒旗舰店显示,生态洞藏20售价788元/瓶,经过优惠活动后预估到手价550元/瓶。
核心产品提价,紧跟次高端价格带上移。继2019年7月多产品提价后,定位次高端价格带产品生态洞藏20再度提价,渠道利润增厚,有望为公司巩固次高端市场。生态洞藏系列于2015年推出,包括洞藏6/9/16/20,2019年推出升级版洞藏30,布局中高端和次高端价格带并多次提价,很好地解决了公司原有主打产品定位过低的问题。2016-2020年,公司中高档白酒收入占比由50％提升至61.6％,顺应省内消费升级趋势,紧跟行业发展。我们预计公司2021年归母净利润将超过12亿元,同比增长超过26％。
投资建议:公司顺应消费升级,产品定位提升明显,品牌形象稳步提高,业绩增长可期。我们预测公司2021-2023年EPS为1.50、1.95、2.22元/股,当前股价对应2021-2023年PE分别为28X、22X、19X,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:局部地区疫情反复;价格走势不如预期;新品推广不及预期;食品安全问题。
[2021-04-26] 迎驾贡酒(603198):中国生态酿酒引领者
■华西证券
中国生态酿酒的倡导者和引领者
公司产地位于中西部地区首个国家级生态县--安徽省霍山县,拥有独特的酿造工艺以及得天独厚的酿酒环境,被誉为中国生态白酒领军品牌,是中国生态酿酒的倡导者和引领者。
省内具备消费升级条件,策略开始转向高端
近年安徽省经济持续高速增长,显著高于全国平均水平,为消费升级提供必要条件。随着消费升级浪潮,未来安徽省白酒主流价格带将上升至200元左右,作为省内第二大浓香型白酒企业,公司基酒储藏优势显现,高度聚焦核心区域,核心价格带逐步转向高端,并通过渠道扩张提升市场份额。
战略明确,十四五目标百亿,期待新发展
2021年公司发布了"223"营销战略、集团"424"发展战略和"十四五"规划目标,预计到2025年销售额将突破100亿,另外除白酒外,迎驾集团也在进行剐水、生态旅游、中药材石斛等相关多元化布局,为公司提供增量。
投资建议
预计2021-2023年公司营业收入分别为41.23/49.14/58.48亿元,同比+19.4％/+19.2/+19.0％,归母净利润分别为11.68/14.22/17.26亿元,同比+22.5％+21.8％/+21.4％,EPS分别为1.46/1.78/2.16元/股,对应PE为27/22/18倍。首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
经济复苏情况不及预期；酱香型白酒挤占浓香型白酒市场份额；市场竞争加剧；食品安全问题等。
[2021-04-26] 迎驾贡酒(603198):盈利能力稳步提升,洞藏系列表现较好-2020年年报及2021年一季报点评
■国信证券
业绩逐季恢复利润率逐步提升
公司发布2020年及2021Q1业绩公告2020年实现营收34.52亿元8.60％％),归母净利润9.53亿元(2.47％％))；其中2020Q4营收12.22亿元(8.34％％),归母净利润4.21亿元(2772％％)),基本符合预期2021Q1营收1148亿元4890较2019Q1下降105归母净利润3.69亿元58.45较2019Q1增长4.47略低于预期主要系洞藏以下产品拖累和春节错峰及部分销售前置2021Q1毛利率净利率同比2.39pct2.00pct至69.6832.30利润率逐步提升。2021Q1预收款(合同负债其他流动负债)448亿元,同比34.74。
产品结构不断优化洞藏系列表现较好,省外恢复提速
产品方面,2020年公司中高档酒收入21.27亿元7.94收入占比同比0.16pct至65.76洞藏系列表现较好；普通白酒收入11.08亿元7.282021Q1公司中高档酒收入7.94亿元52.33收入占比提升至73.58％％；普通白酒收入2.85亿元38.41。区域方面,2020年省内收入19.98亿元(5.90占比61.78省外收入12.37亿元10.492021Q1省内收入7.27亿元(35.19占比67.40省外收入3.52亿元(85.91％省外恢复提速。
洞藏发力乘消费升级东风营销改革助力洞藏放量及份额提升
2021年作为销售公司改革元年,公司将继续推进产品升级和营销改革聚焦洞藏系列,全力推进洞藏重点市场建设,优化经销商队伍,完善集中统一的营销指挥系统(销售公司拟吸收合并迎驾洞藏、迎驾特曲。洞藏系列卡位安徽主流价格带,目前正处于上升势头在六安、合肥已有不错的表现,其中洞6和洞9快速放量,洞16和洞20蓄势待发。在公司多方面改革的背景和支撑下,洞藏系列有望成为新的增长引擎。
风险提示
宏观经济风险,产品升级不及预期,区域拓展不及预期
投资建议:给予“增持”评级预计公司20212023年归母净利润为11.8714.1016.66亿元,摊薄EPS=1.481.762.08元,当前股价对应PE292521x给予增持评级。
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