603128华贸物流股票走势分析
≈≈华贸物流603128≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 华贸物流(603128):与邮政速递签署战略合作框架,央企整合完成后迈出战略扩张第一步-点评报告
■浙商证券
与邮政速递签署战略合作框架,优势互补强强联合
公司公告与邮政速递签署战略合作框架,涉及经营范围主要包括国内、国际邮件寄递、快递、货代、供应链等多项业务,旨在充分发挥双方优势,从而实现互利共赢。具体合作内容来看:1)推进全球枢纽、骨干网络及口岸建设,建立航空、国际铁路等全球化运输网络;2)加强境外清关资源共享,提升关键环节处理能力;3)共同打造落地配和双向组货能力,提升国际网络运营效率。
继此前大安项目之后,公司本次进一步深入与邮政速递战略合作,有望加速扩张跨境电商业务规模并提升盈利能力,系公司完成央企物流板块重组后的第一步重要战略。
业绩预告21年利润8.22-9.02亿元,其中Q4利润1.52-2.32亿元受益于直客比例提升、服务链条延伸及新兴业态外延增量,同时深化落实营销与科技双轮驱动的战略,公司预告2021年归母净利润8.22-9.02亿元,同比增长55％-70％;扣非归母净利润8.01-8.78亿元,同比增长55％-70％。其中21Q4归母净利润1.52-2.32亿元,同比增长20％-83％。随着公司服务能力的不断深耕,业务量及服务溢价有望持续提升,预计公司2022年业绩有望继续高增长。
公司国际空海货代基本盘夯实,跨境电商物流塑造第二增长极国际货代业务方面,公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出,构筑了核心稀缺壁垒。跨境电商物流业务方面,我国跨境电商出口物流规模21E-25E复合增速22.5％,叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理,得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。此外,我们认为央企物流板块资源整合后的红利将逐步凸显,看好公司作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体,在中国制造业出海进程中承接跨境物流业务的战略价值。
盈利预测及估值
考虑公司未来受益于央企物流平台战略整合的红利及顶层设计加持下跨境物流核心资产战略价值的逐步凸显,且跨境电商物流构筑重要第二增长极,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别8.69亿元、11.08亿元、13.97亿元,同比分别增长63.8％、27.5％、26.1％,维持"增持"评级。?
风险提示:国际货物运输价格大幅波动;跨境电商消费需求回落;央企物流平台整合进度不及预期
[2022-02-24] 华贸物流(603128):与中国邮政合作全方位升级,跨境电商业务增长确定性提高-事件点评
■申万宏源
事件:2022年2月23日,公司公告与中国邮政速递物流签订战略合作框架协议,双方在空运资源领域优势互补,共同发挥专业市场营销能力,降低国际运输成本。协议自签订日起生效,有效期为两年。
与邮政合作全方位升级。华贸物流与中国邮政速递物流的合作主要聚焦在(1)共同推进全球枢纽、全球骨干网及口岸建设,建立航空、国际铁路等全球国际化运输网络。(2)共同完善报关清关等关键环节能力(3)共同打造落地配送能力和双向组货能力,强强联合将更好地发挥在跨境物流关键节点上的协同效应。与邮政合作拓宽公司直客获取渠道,继收购整合佳成国际后,公司进一步整合跨境物流资源,构建全球服务体系,服务链条有望进一步拉长。
切入万国邮联体系,从邮政小包业务干线分包业务到总包,借力邮政万国邮联渠道扩展跨境电商业务。(1)本次合作,参照战略合作协议,华贸的邮政小包业务有望从过去的干线环节邮政的分包商升级为邮政小包产品运营商,服务内容有望覆盖前端营销,产品运营到全链条服务,华贸的跨境电商物流产品从原先的佳成国际的国际快递、国际快运、国际小包、FBA物流、国际通过集运仓配业务,延伸至邮政小包的运营,产品体系加强。(2)万国邮联体系在海外最后一公里的服务有望强化华贸跨境电商业务服务能力,华贸综合竞争力有望进一步提高。
跨境电商业务增长确定性提高。2019年华贸物流6.19亿收购华安润通(原大安国际物流)70％方式,切入与邮政合作,2020年贡献9274万净利润,2021年我们估算贡献约1.24亿元。本次合作后,切入万国邮联体系,华贸跨境电商业务竞争大幅提高,按照2022年跨境电商B2C小包3000亿市场规模,中国邮政小包市场规模300亿收入估算,本次合作有希望增厚华贸物流2022年收入30亿,按照3-4％净利润贡献测算,对应增厚归母净利润0.9-1.2亿,对应2021年净利润10％-13％。空运价格回落推升跨境电商小包需求,以量补价有望验证阿尔法。春节后,空运价格有所回落。与传统的ToB端的医疗、电子设备等高货值货物不同,跨境电商货品由于货值较低对运价承受能力较弱,过高运价会抑制需求。航空货运价格回落有望推升跨境电商小包需求,有望实现以量补价。
投资分析意见:本次战略合作后,2022-2023年业绩增长确定性提高,我们维持公司2022E-2023E归母净利润预测为12.09、15.74亿元,同比增长33.7％,30.2％对应PE分别为13倍、10倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速44％,高于2016-2019年16％的增速,当前2022年PE仅13倍,安全边际充足,强调"买入"评级。
风险提示:跨境电商行业增长不及预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2022-02-24] 华贸物流(603128):与邮政速递达成战略合作,有望赋能空运业务
■中金公司
公司近况
公司2月23日发布公告:近日与中国邮政速递物流(邮政速递)签订《战略合作框架协议》,双方建立长期战略伙伴关系,在空运资源领域优势互补,共同发挥专业市场营销能力,降低国际运输成本;双方优先为对方提供全方位服务。协议自签订日起生效,有效期为两年。
评论
合作内容:从点到面的全面空运业务战略协同。据公司公告,本次合作主要从以下三方面展开:1)共同推进全球枢纽、全球骨干网及口岸建设,建立航空、国际铁路等全球国际化运输网络。2)加强境外清关资源共享,提升关键环节处理能力。
3)共同打造落地配送能力和双向组货能力,提高国际网络运营效率。
本次合作有望从干线运力和国际网络两大方面赋能华贸物流国际空运业务。邮政速递具有空运运力和万国邮联网络两大优势:1)据Planespotters数据,截至2022年2月,邮政速递拥有29架全货机,载重量约占中国全货机运力的7％。2)背靠万国邮联,邮政速递占据跨境电商小包物流的头部地位,1H21其跨境电商出口包裹数份额高达59％。我们认为,疫情期间的跨境供应链扰动,凸显运力节点稳定可靠的重要性;邮政速递稳定的运力资源、成熟的国际网络,以及双方对货站等资源的共同统筹规划,或将对华贸物流空运业务形成赋能,货量规模与运营效率有望进一步提升。
积极外延拓展、完善卡位,彰显公司管理机制灵活性。华贸物流组织与管理业务体系扁平、决策高效,近年更是积极寻找外延合作、提升公司服务能力半径。以跨境电商物流为例,公司通过完成对大安国际、深创建及佳成国际等系列收购,将业务优势从专线小包(对应独立站及大卖家)拓展至邮政小包、海外仓、专线小包(平台型中小卖家)的全覆盖,将服务链条进一步拉长。佳成国际于3Q21并表,1H21经初步业务协同,实现跨境电商物流小包业务量2.67万吨,同比增长118％。
估值与建议
我们看好公司整合及协同效应释放与直客比例提升。我们维持盈利预测不变;当前股价对应2022/2023年13.7倍/11.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22.2元,对应25.0倍/21.2倍2022年/2023年市盈率,较当前股价有83.0％的上行空间。
风险
中美贸易摩擦加剧,新冠疫情持续冲击,国际运输链扰动。
[2022-02-23] 华贸物流(603128):华贸物流与中国邮政速递物流签订战略合作框架协议
■证券时报
华贸物流(603128)2月23日晚间公告，近日，公司与中国邮政速递物流签订了《中国邮政速递物流股份有限公司与港中旅华贸国际物流股份有限公司战略合作框架协议》，双方在空运资源领域优势互补，华贸物流与中国邮政速递物流共同发挥专业市场营销能力，降低国际运输成本。
[2022-01-13] 华贸物流(603128):预告21年利润同增55％-70％,看好跨境物流龙头核心资产价值-2021年业绩预告点评
■浙商证券
预告21年利润8.22-9.02亿元,其中Q4贡献1.52-2.32亿元受益于直客比例提升、服务链条延伸及新兴业态外延增量,同时深化落实营销与科技双轮驱动的战略,公司预告2021年归母净利润8.22-9.02亿元,同比增长55％-70％;扣非归母净利润8.01-8.78亿元,同比增长55％-70％。其中21Q4归母净利润1.52-2.32亿元,同比增长20％-83％。
国际空海货代基本盘夯实,跨境电商物流塑造第二增长极
国际货代基业方面,公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出,构筑核心壁垒;跨境电商物流业务方面,我国跨境电商出口物流赛道规模21E-25E复合增速22.5％,叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理,得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。
央企物流板块资源整合,市场化激励充足的跨境核心资产战略地位突出
中国物流集团已于2021年末正式成立,由原铁物集团与诚通集团旗下的华贸物流等三个物流公司整合而成,国务院国资委和诚通集团分别持股38.9％,东航集团、中远海运集团及招商局集团三家战略投资者持股比例分别10％、7.3％、4.9％,持有华贸物流45.8％股权。华贸物流作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体,是护送中国高端制造业升级出海的核心资产,具备充分的市场化激励机制及内生进取力,有望叠加三家战略投资者的赋能,更加突出跨境物流核心资产的地位。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别8.69亿元、10.66亿元、12.21亿元,同比分别增长63.8％、22.7％、14.6％。考虑公司作为我国跨境综合物流赛道央企巨头,货代基本盘夯实且跨境电商物流新业务空间广阔,未来有望受益于国家对于现代物流业央企平台的战略整合,维持"增持"评级。
风险提示:国际货物运输价格大幅波动;跨境电商消费需求回落;并购商誉发生减值。
[2022-01-13] 华贸物流(603128):归母净利预增55％-70％,佳成业务协同可期
■中金公司
预告4Q21盈利同比增长20％-83％
华贸物流发布2021年度业绩预增公告:公司预计2021年度实现归母净利润8.22-9.02亿元,同比增长55％至70％,中值分别为8.62亿元、63％。
由此我们计算4Q21单季度预计实现净利润区间为1.52亿元至2.32亿元,同比增长20％至83％,中值分别为1.92亿元、52％,环比3Q21的1.95亿元下降1.5％。公司公告本次业绩预增主要原因是:公司深化落实营销与科技双轮驱动的战略实施路径,为直客提供更加综合的国际物流服务。
关注要点
局部疫情扰动供应链,4Q21空海运价持续走高。4Q21运价:上海至北美空运运价平均环比/同比分别增长40％/75％;上海出口集装箱运价SCFI综合指数环比3Q上涨9％。全年来看,2021年空运运价同比涨45％,SCFI综合指数同比上涨200％;1-11月海关监管出口货运量15.2亿吨,同比增长8％;民航局1-10月国际航线货邮周转量169.9亿吨公里,同比增长24％。结合民航局航班计划及全球疫情,我们预计1H22空海运力供给仍然紧张,而中国出口具备增长韧性,跨境运价或将继续维持高位。
透过运价波动,建议重点关注公司直客占比和业务协同。市场对运价回落的风险尤为担心,但我们认为运价回归更有利于公司能力建设和综合化转型。2021下半年,华东重要空运口岸上海机场和南京机场受到疫情影响,操作效率下降,运力供给短缺,我们估计华贸的业务量也受到一定程度影响。然而,公司迅速调整运力布局和营销策略,在直客拓展上取得了突破:直客营销:公司于12月通过了华为国际物流服务的认证体系审核,且与国药集团属下公司达成全面战略合作,为拓宽直客面提供了契机。
业务布局:佳成国际3Q21并表,我们看好其业务布局与华贸物流的互补,这有助于公司跨境物流全链路布局的完善。上半年经初步业务协同,佳成国际实现跨境电商物流小包2.67万吨,同比增长118％。
我们认为,华贸的增长动力在于客户质量、卡位布局和服务能力的提升;伴随直客占比的提升,公司业绩有望在运价潮水退去后迎来持续的良性增长。
估值与建议
我们维持2021、2022年盈利预测不变,引入2023年盈利预测13.7亿元,同比增长18％;当前股价对应2022/2023年15.0倍/12.7倍市盈率。
维持跑赢行业评级和目标价22.2元,对应25.0倍/21.2倍2022年/2023年市盈率,较当前股价有66.7％的上行空间。
风险
中美贸易摩擦加剧,新冠疫情持续冲击,国际运输链扰动。
[2022-01-12] 华贸物流(603128):华贸物流2021年净利预增55%-70%
■上海证券报
华贸物流发布业绩预告。预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,223万元到90,180万元，同比增加55%到70%。
报告期，公司坚持聚焦传统国际空海运货代业务、聚焦新业态培育、聚焦细分市场，深化落实营销与科技双轮驱动的战略实施路径，为直客提供更加综合的国际物流服务。
[2022-01-05] 华贸物流(603128):华贸物流拟转让佛山华贸100%股权及相关债权
■证券时报
华贸物流(603128)1月5日晚间公告，拟将持有的佛山港中旅华贸国际物流有限公司100%股权及相关债权，参照评估价值，以5745.2万元为底价通过挂牌方式公开转让。
[2021-12-09] 华贸物流(603128):传统国际货代基本盘稳固,跨境电商物流多维优势打造新增长极-深度覆盖报告
■浙商证券
央企基因传承叠加市场化激励,打造国际货代巨头
华贸物流主营国际货代物流业务,此外切入跨境电商物流赛道分享高景气红利。公司一方面具备深厚央企基因,另一方面实行市场化激励,在运营管理上活力充沛。对标国际跨境货代巨头德斯威及德迅的发展之路,公司深度践行外延并购战略,实现2222年营业收入复合增速11,归母净利润复合增速22;33营收进一步同比高增66至11亿元,归母净利润进一步同比高增77至66亿元。
三维度优势叠加,夯实国际空海货代基本盘
传统货代业务具有轻资产运营、服务环节有限、承接线下BB生意为主、成本加成定价四大特点。关键节点资源在区域、环节等维度的较高分散度,决定了国际货代行业长期处于格局分散的状态。华贸物流在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出,疫情以来跨境空海运力资源的稀缺再次验证公司三维度优势,相应公司空运货代业务单吨毛利润由2009年1164元/吨上升至2021年上半年2494元/吨;海运货代业务单箱毛利润由2009年260元/标箱上升至2021年上半年539元/标箱,国际货代基本盘持续夯实。
跨境电商物流业务开辟重要第二增长极,规模增长有望超预期
从盈利能力看,跨境电商物流较传统国际货代更多品类、更高频次、更长链路,服务高要求以及履约长链条推升盈利天花板。从需求空间看,我国跨境电商产业"盘子"的扩大带动着跨境电商物流市场规模的提升,艾瑞咨询预计我国跨境电商出口物流行业规模21E21E21E复合增速22.5％。公司自22年起依次收购大安项目、深创建供应链及佳成国际等优质项目,积极切入跨境电商物流市场,未来在份额增长及盈利提升等方面空间可期。
两大央企整合旗下物流业务,公司跨境物流核心资产地位有望更加突出
3月份诚通集团与铁物集团旗下上市物流公司发布公告,两大集团正联合筹划物流业务整合事宜。11月末,国务院批准同意诚通集团和铁物集团物流板块实施专业化整合,11月中国物流集团正式成立,由原铁物集团与诚通集团旗下的华贸物流等三个物流公司整合而成,国务院国资委和诚通集团分别持股38.9％,东航集团、中远海运集团及招商局集团三家战略投资者持股比例分别10％、7.3％、4.9％,将持有华贸物流44股权。华贸物流作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体,是护送中国高端制造业升级出海的核心资产,有望在本次整合落地后,叠加三家战略投资者的赋能,更加突出跨境物流核心资产的地位。
盈利预测及估值
我们预计公司2222年归母净利润分别8.69亿元、10.66亿元、12.212.2亿元,同比分别增长63.8％、22.22.、14.6％。考虑公司作为我国跨境综合物流赛道央企巨头,货代基本盘夯实且跨境电商物流新业务空间广阔,未来有望受益于国家对于现代物流业央企平台的战略整合,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:国际货物运输价格大幅波动;跨境电商消费需求回落;并购商誉发生减值。
[2021-11-10] 华贸物流(603128):华贸物流高管拟小幅增持
■上海证券报
华贸物流公告，公司财务总监兼董事会秘书于永乾拟于2021年11月11日起6个月内通过竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于60万元，不超过200万元，增持价格不超22元/股。
[2021-10-25] 华贸物流(603128):空海业务稳步增长,3Q21归母净利同增47％
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期公司发布2021年三季报:3Q21公司营收67.9亿元,同增104％(2Q:同增23.6％);归母净利1.95亿元,同增47.2％(2Q:同增34.4％),环比下降32.6％,符合预期。公司前三季度营收和归母净利分别同增69.2％、65.9％。
跨境电商/空运海运:3Q21收入分别为10.6/18.1/32.9亿元,同增+335％/+34％/+157％,增速均高于1H21。跨境电商:收入大幅增长主要因并表佳成国际,1-3Q业务量国际空运5.5万吨、国际海铁(海运及中欧班列)2.1万箱;传统空运:业务量保持稳步增长,1-3Q业务量25.7万吨,同比持平,收入45.5亿元,同增6.3％,空运业务中剔除防疫物资的货量增长19.4％;国际海运:显著受益运价高涨,1-3Q业务量78.2万箱,同增6.8％,收入79.3亿元,同增151.8％。
整体来看,3Q21毛利率9.3％,环比2Q降2.9ppts,同比3Q20降2.7ppts,公司3Q毛利为6.29亿元,同比增长58.2％。公司3Q21归母扣非净利润率2.8％,环比降低2.6ppt,同比降低1.2ppt。
发展趋势我们预计4021运力供给仍偏紧,空运运价或保持高位。3Q21运价:上海至美国线运价平均环比/同比分别增长16％/72％;上海出口集装箱运价SCFI指数均值为4289点,环比2Q上涨32％。需求端:中国三季度出口同比增长14.5％,而海运供应链受疫情影响接连受阻,空运需求持续增长。供给端:客机腹舱仍处在缺位状态,集运供应链瓶颈导致有效运力下降,整体运力供给仍偏紧。成本端:截至10月21日布油价格为84.6美元/桶,较年初上涨66％,航油成本上行压力仍在。我们预计4Q国际航线客机复飞尚不确定,秋冬疫情反复较难预测,跨境运力供给预计仍偏紧;出口需求仍旺,空运运价或将保持高位。
收购佳成国际完善公司卡位布局,成长性有望逐步加强。上半年经初步业务协同,佳成国际实现跨境电商物流小包2.67万吨,同比增长118％。我们认为,佳成国际在国内集货、海外仓配领域具备多年运营经验,或将与华贸干线运输环节形成有效互补;此次收购将完善公司跨境电商全链路卡位,提升在平台端物流品牌度。看好公司外延并购+卡位布局的发展战略,以及在货源、运力、节点上的管理优势。盈利预测与估值我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.4倍/15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00元目标价,对应27.3倍2021年市盈率和21.6倍2022年市盈率,较当前股价有41.1％的上行空间。
风险海外需求不及预期,海外跨境贸易监管风险,商誉减值。
[2021-10-25] 华贸物流(603128):Q3净利润1.95亿,并表佳成整合可期-2021年三季报点评
■中信证券
Q3公司营收同增104.0％至67.9元,归母净利/扣非净利同增47.2％/43.1％至1.95亿/1.88亿元,业绩基本符合预期。传统空运业务货代量价齐升、海运业务量增价跌,中欧班列增长幅度领先,通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务。佳成物流收购落地,提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力,公司跻身跨境电商物流第一梯队。维持"买入"评级。
Q3公司营收/归母净利分别同增104％/47.2％至67.9/1.95亿元,业绩基本符合预期。华贸物流2020前三个季度营收同增69.2％至166.0亿元,同期归母净利/扣非净利分别同增65.9％/66.2％至6.7/6.6亿元。其中Q3华贸物流营收同增104.0％至67.9元,归母净利/扣非净利同增47.2％/43.1％至1.95/1.88亿元,业绩基本符合预期。毛利率同比下降2.7pcts至9.3％,期间费率同降1.2pcts至5.5％。
公司传统空运业务货代量价齐升,考虑国内疫情防控趋严及浦东机场货运保障承压,料10月下旬至11月空运舱位持续紧张。公司聚焦主业,在传统空运货代领域的竞争优势持续强化,2021年1-9月公司国际空运(剔除跨境电商货物)营业收入45.5亿元,同比增长6.3％,与上半年增速基本持平。国际空运业务量25.7吨,同比持平,剔除防疫物资货量的同口径增长19.4％。其中Q3普货空运实现收入同增34％至18.1亿元,对应货运量7.84万吨,单位空运量收入同增52％。考虑国内疫情防控趋严及浦东机场货运保障承压,料10月下旬至11月空运舱位持续紧张,推动运价进一步上行。
海运业务量增价跌,中欧班列增长幅度领先,通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务。海运方面,2021年1-9月公司国际海运营业收入79.3亿元,同比增长151.8％。对应的国际海运业务量78.2万箱,同比增长6.8％。其中Q3国际海运营业收入同增158％至32.9亿元,对应货运量同增176％至1.4万TEU,国际海铁尤其是中欧班列增长幅度领先。以中欧班列为载体,公司通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务,未来有望持续贡献增量。
佳成物流收购落地,提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力,跻身跨境电商物流第一梯队。公司Q3跨境电商物流营业收入同增336％至10.6亿元,对应国际空运业务量1.8万吨。现金方式收购杭州佳成国际70％股权的收购落地,与公司原有的跨境电商物流形成有效协同,提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力。佳成国际承诺2021-23年扣非归母净利润4800、6500和8200万元,借助积累的行业领先的运力资源和清关能力,及中国制造出海的行业红利,公司有望跻身跨境电商物流第一梯队。
风险因素:宏观经济增速下行;跨境电商网购需求放缓;空运价格大幅下跌;
贸易摩擦。
投资建议:Q3华贸物流营收同增104.0％至67.9元,归母净利/扣非净利同增47.2％/43.1％至1.95/1.88亿元,业绩基本符合预期。公司传统空运业务货代量价齐升、海运业务量增价跌,中欧班列增长幅度领先,通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务。佳成物流收购落地,提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力,公司有望跻身跨境电商物流第一梯队。我们维持公司2021/22/23年EPS预测至0.71/0.92/1.21元,现价对应PE为19/14/11倍,对比海外可比公司给予2022年25倍PE,对应目标价格22.9元,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 华贸物流(603128):海运代理板块营收同比增速超150％,布局中欧班列丰富跨境电商物流运力-三季点评
■银河证券
事件:2021年前三季度营收166.02亿元,同比增长69.16％;净利润6.7亿元,同比增长65.92％。第三季度净利1.95亿元,同比增长47.21％。
2021Q1-Q3公司营收同比+69％,归母净利润同比+66％,业绩基本符合预期。我们认为,公司前三季度表现出较好的成长性主要得益于以下因素:1)我国前三季度外贸数据呈现良好增长性,支撑跨境物流需求稳步增长。据海关统计数据显示,2021年前三季度我国货物贸易进出口总值28.33万亿元,同比增长22.7％。其中,出口15.55万亿元,增长22.7％;进口12.78万亿元,增长22.6％。2)集运价格、航空货运价格持续创新高,利好公司海运货代、空运货代业绩增长。根据CCFI运价指数显示,前三季度指数平均值同比增加169.5％;根据TAC数据显示,前三季度上海至北美航空货运价格平均为7.48美元/公斤,同比增加32.8％。3)跨境电商物流行业保持持续成长性。根据海关总署数据,前三季度,我国跨境电商进出口增长20.1％,市场采购出口增长37.7％,跨境电商物流需求仍呈现强劲。
2021年前三季度海运代理和跨境电商物流板块营收呈现较高增速,分别同比增152％和100％。2021年前三季度,公司海运、空运、跨境电商物流板块分别实现营收(占比)为79.3亿元(48％)、45.5亿元(27％)、23.5亿元(14％),同比增长151.8％、6.3％、99.8％。我们分析认为,海运业务营收大幅上涨的原因是集运价格大幅上涨所致,而跨境电商物流板块营收翻番是享受了行业高成长的红利。
受南京禄口机场疫情等因素影响,Q3空运毛利率有所回落。受7-8月南京禄口机场及上海浦东机场疫情反复影响,国际航空货运出货量有所压制,为确保物流履约服务的稳定性,部分货物调整了出货口岸,一定程度增加了运力采购成本,空运毛利率相比上半年的16％有所回落。我们预计海运、空运、跨境电商物流分别为6％、14％、13％。
布局中欧班列,丰富跨境电商物流运力层次。前三季度跨境电商业务量国际空运5.5万吨、国际海铁(海运及中欧班列)2.1万箱。
投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为0.67、0.72、0.89元,PE分别为19x、18x、14x。维持给予"推荐"评级。
风险提示:空运海运价格大幅下跌、跨境物流需求不及预期的风险等。
[2021-10-24] 华贸物流(603128):Q3空运量受航班取消影响较大,但业绩仍实现高速增长-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:华贸物流发布2021年三季报报,公司3Q21实现营业收入67.9亿元,同比增长104％。但是受到空海运运费同比大幅提升,公司三季度营业成本同比增长110％至61.6亿元,营业成本涨幅略高于公司收入涨幅。三季度毛利润同比增长58.7％至6.26亿元,毛利率为9.2％(3Q20为11.9％)。3Q21实现归母净利润1.95亿元,同比增长47.2％,公司1-3Q21加权ROE提升至13.8％(1-3Q20为9.4％)。业绩符合我们预期,维持全年盈利预测,维持"买入"评级。
空运:受7月份南京市新增新型冠状病毒肺炎本土确诊病例及8月上海浦东机场境外货机作业区相关的疫情确诊病例影响,两场货运航班数量大幅下降,对航空货运运力供给端及公司运营带来了一定的影响。受运力紧张影响,三季度TAC空运运价上涨幅度较大:上海至北美均价8.35$/kg,同比上涨65.3％(2Q21运费同比下降8.6％),上海至欧洲均价4.97$/kg,同比上涨42％(2Q21运费同比下降44.8％)。Q3空运业务量(不含跨境电商)同比下降15.9％至7.82万吨,(单吨收入同比增长59％)我们预计四季度随着货运航班量的恢复,空运业务量增速将回归正常水平。
跨境电商:三季度受欧洲税改、亚马逊封号、长三角地区机场运力紧张等事件性影响,跨境电商行业增速短期有一定影响,但是我们仍然看好未来3-5年全球电商发展大趋势,海外线上渗透率的提升给跨境物流公司提供了发展机遇,端到端的运输时效及成本控制都在不断优化,高效物流带来消费体验提升能进一步提升消费者线上购物的意愿。近期亚马逊也指出封号并不针对中国卖家,且亚马逊未来将持续支持中国卖家打造全球化品牌。展望四季度,从美国零售联合会及市场咨询机构研究结果显示,海外消费者旺季消费支出仍有望达到双位数增长,我们预计电商渗透率四季度将有进一步的提升。遭受运力紧张限制,三季度跨境电商业务量在佳成并表的背景下实现120％的增长,单三季度完成跨境电商空运量1.76万吨。此外公司大幅增加海运快船及班列发运量以弥补空运运力的短缺,三季度公司跨境电商板块海铁发运量达到14200TEU,远超上半年6800TEU的水平。
海运:三季度海运业务量完成24.8万TEU,同比微跌0.64％,单箱收入同比增长154.5％,符合海运运费的上涨幅度,CCFIQ3均值同比上涨162％至3272点,我们预计公司三季度海运单箱毛利较上半年持平。
销管、研发费用提升,其他费用控制良好:三季度公司销售管理费用同比增长达到75.3％,高于毛利润58.7％的增速,我们判断主要原因为绩效奖金的计提带来的员工薪酬上升。公司加大全球化信息系统建设投入,导致研发费用同增257％至0.11亿元。
投资分析意见:我们维持公司2021E-2023E归母净利润预测为9.04、12.09、15.74亿元,同比增长70.4％,33.7％,30.2％。现股价对应PE分别为18倍、14倍、11倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速44％,高于2016-2019年16％的增速,维持"买入"评级。
风险提示:跨境电商行业增长不及预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-10-22] 华贸物流(603128):业绩符合预期,期待跨境电商物流整合发力-事件点评
■国海证券
事件:华贸物流发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营收166.02亿元,同比增长69.16％,归母净利润6.70亿元,同比增长65.92％,扣非归母净利润6.55亿元,同比增长66.15％;其中3Q2021,公司实现营收67.88亿元,同比增长104.01％,毛利率9.26％,归母净利润1.95亿元,同比增长47.21％,归母净利率2.88％,扣非归母净利润1.88亿元,同比增长44.73％。
分业务来看,2021年前三季度,公司国际空运完成营收45.5亿元,同比增长6.3％,国际海运完成营收79.3亿元,同比增长151.8％,跨境电商物流完成营收23.5亿元,同比增长99.8％。业务量方面,国际空运业务量达到25.7吨,同比持平(剔除防疫物资货量后同口径增长19.4％),国际海运业务量达到78.2万箱,同比增长6.8％,跨境电商国际空运业务量达到5.5万吨、国际海铁达到2.1万箱。
投资要点:
运价红利持续,传统货代业绩符合预期3Q2021,华贸物流国际空运完成营收18.07亿元,同比增长34％,国际海运完成营收32.87亿元,同比增长158％。业务量方面,国际空运业务量达到7.84万吨,国际海运业务量达到24.75万箱。三季度来看,华贸物流国际空运单吨收入23048元,同比增长53％,国际海运单箱收入13281元,同比增长193％。在7、8月份南京与上海浦东疫情影响下,华东相关国际航线运价再度上探,空运运价整体维持高位,同时海运运价不断突破,国际货运市场运价红利持续。虽然疫情影响下,运量释放承压,但在资源紧缺的背景下,公司凭借强大的资源掌控力依旧能够为大客户提供稳定的跨境物流服务,量稳价涨,华贸持续受益跨境物流红利,传统货代业绩符合预期。
国际海铁实现突破,期待跨境电商物流整合发力
3Q2021,华贸物流跨境电商物流完成营收10.60亿元,同比增长336％,营收增长符合预期。业务量方面,跨境电商国际空运业务量达到1.8万吨,环比下降14％,国际海运及中欧班列业务量达到1.42万箱,环比增长176％。疫情影响下,跨境电商空运运量释放遭受干扰,但国际海铁方面实现突破,中欧班列完成本质跨越。
战略方面,进入三季度后,佳成国际的收购落地,业务融合逐步开启,华贸跨境电商物流布局逐渐完善,前端揽、仓领域资源渐渐补齐,形成包含邮政小包、专线小包以及海外仓三类产品的业务版图。下半年华贸将持续发力整合,构建跨境电商物流全链条服务能力,待三季度华东地区疫情逐渐恢复,运量再度释放,华贸有望凭借逐渐完善的服务能力推动跨境电商物流业务实现量价齐升的发展。
跨境电商重塑货代格局,聚焦服务能力不断提升的优秀企业
在国际货代大赛道中,跨境电商物流是有增量(2020年B2C跨境电商物流业务量YoY50％+)、有壁垒(产品标准化、规模效应强)的优质细分赛道。目前跨境电商物流赛道仍处于成长期中早期,赛道增长红利持续释放、竞争格局百舸争流、标准化产品尚未形成,而华贸物流作为拥有强资源掌控力的货代企业,在并购逐步落地的背景下,发力整合,不断完善端到端的服务能力,构建跨境电商物流赛道竞争实力,有望最终脱颖而出,深度受益不断释放的行业红利。
盈利预测和投资评级
预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为229.49亿元、253.09亿元与282.12亿元,归母净利润分别为8.05亿元、10.50亿元与13.64亿元,对应PE分别为21.44、16.44与12.66。维持"买入"评级。
风险提示
跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件
[2021-09-01] 华贸物流(603128):景气延续,稳健成长-公司深度报告
■西南证券
推荐逻辑:①疫情时代中国凭借良好的疫情管控及海外主要经济体实物商品消费高增长、中国出口产业链实现了超预期的繁荣,2020年出口额度占世界总出口金额14.7％,占比提升1.6pp。看未来,制造业崛起叠加产业链完善,2021年3月以来,我国出口贸易持续维持15％以上增速,我们看好出口贸易在后疫情时代维持较好的景气度。出口产业链的繁荣与航空货运/集运运力供给错配,公司货代主业有望在2023年前维持高景气度。②跨境电商物流辅助中国制造出海,贡献新的高速需求增长极。跨境电商出口规模近5年复合增速23％。中国轻工业/消费品制造商将在"微笑曲线"价值链上延伸,这一过程亦将孕育优秀的本土跨境物流供应商。③内生+外延,华贸物流传统货代业务底盘稳固,网络规模及客户资质壁垒深厚,新兴跨境物流业务增速高,外延并购不断扩大产品线。
华贸物流是国内领先的3PL服务商,诚通集团央企背景+灵活的市场化运营管理。华贸主营货代及跨境物流业务,受益于疫情影响下不断攀升的集运运价及维持高位的航空货运运价,公司2021H1录得盈利4.8亿(同比+75.1％),取得了上市以来最优异的半年度盈利。业务结构上看,新老业务齐头并进,货代业务贡献了2021上半年63.8％的毛利,跨境电商物流贡献约15％毛利。
国际货代业务底盘稳固,直客粘性高。华贸物流深耕货代领域,具备优质的物流网络和大客户粘性,这是公司穿越行业运价波动、业绩稳定的基石。网络端,华贸物流拥有覆盖六大洲、160多个国家地区的物流服务网络;运力端,公司与京东物流、菜鸟、上港集团及南航等强势企业签订合约,稳固运力。2020H1,公司共完成航空货代业务34.5万吨,海运业务53.5万标箱,业务规模在轻资产货代公司里绝对领先。
跨境电商物流:内生+外延,整合跨境电商物流资源,为公司发展注入长期动能。面对高速增长的跨境物流需求,公司布局起自2015年,先后收购德祥、华安润通及佳成物流等资产。2021年上半年华贸实现跨境电商物流业务收入12.9亿元(+38.2％),同时收购佳成物流落地、预计下半年并表。佳成物流2021-2023年业绩承诺扣非归母净利分别不低于0.48、0.65及0.82亿元,显著增厚上市公司盈利。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023归母净利润3年复合利润增速24％,且2023年公司跨境电商物流业务占比提升至27％。采用分部估值法,得到公司2023年目标市值为245.7亿元,我们以6％为折现率折现得到公司2021年年末目标市值231亿元,对应目标价17.66元,首次覆盖给予"买入"评级。
[2021-08-29] 华贸物流(603128):跨境物流红利持续,空运货代龙头大有可为-事件点评
■国海证券
事件:华贸物流发布2021年半年报:2021H1公司实现营收98.14亿元,同比增长51.28％;归母净利润4.75亿元,同比增长75.07％;扣非归母净利润为4.66亿元,同比增长76.71％。其中2021Q2公司实现营收53.28亿元,同比增长23.59％;实现归母净利润2.89亿元,同比增长34.43％;扣非归母净利润为2.87亿元,同比增长37.51％。
投资要点:业务链条拉长,传统货代量价齐升2021H1,空运运价高位平稳,海运运价不断突破。在资源紧缺的背景下,公司通过强大的资源掌控力为大客户提供稳定跨境物流服务,同时增多服务环节,延伸服务链条,传统空海运货代实现突破,量价齐升。具体来看,空运货代实现营收27.43亿,YoY-6.41％,单价15358元/吨,YoY-12％,扣除跨境电商物流与疫情物资运量17.86万吨(疫情物资0.02万吨、跨境电商3.74万吨),YoY6.75％,毛利4.46亿,YoY32％,占比39％,毛利率16.26％,YoY4.7pcts。海运货代实现营收46.43亿,YoY148％,单价8687元/标箱,YoY109％,运量53.45万标箱,YoY19％。毛利2.88亿,YoY95％,占比25％,毛利率6.2％,YoY-1.7pcts。
并购完善跨境电商物流布局,预计下半年整合发力上半年跨境电商物流业务实现营收12.90亿,YoY38％,空运量3.7万吨,海运量6800标箱。毛利1.73亿,YoY34％,占比15％,毛利率13.37％,YoY-4.4pcts,毛利下降主要系产品结构调整所致,空运资源优先服务空运直客的背景下,海运占比提升一定程度上拉低毛利。战略方面,上半年佳成物流、深创建收购落地,但业务整合尚未取得实质性突破,预计下半年公司重点发力整合,跨境电商物流全链条的服务能力逐渐补齐,有望推动跨境电商物流业务实现量价齐升发展态势。
中国货代看跨境电商,华贸物流大有可为在国际货代大行业中,跨境电商物流是有增量(2020年B2C跨境电商物流业务量YoY50％+)、有壁垒(产品标准化、规模效应强)的优质细分赛道。但从赛道发展阶段看,目前仍处于赛道红利持续释放、行业标准尚未形成、竞争格局百家争鸣的成长中早期阶段,具备竞争优势的企业有希望充分享受行业红利。华贸物流脱胎于强资源掌控力的空运货代企业,通过持续并购补齐自身在前端揽、仓领域的业务短板,逐步具备端到端的全链条服务能力,是当前跨境电商物流赛道中值得关注的优秀企业。
盈利预测和投资评级:首次覆盖。预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为195.29亿元、207.46亿元与231.42亿元,归母净利润分别为8.04亿元、9.87亿元与13.04亿元,对应PE分别为24.23、19.74与14.93。给予"买入"评级。
风险提示:跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空难、海难等黑天鹅事件
[2021-08-22] 华贸物流(603128):空代毛利率达16％超预期,跨境电商物流赛道高成长性依旧-中报点评
■银河证券
事件:2021上半年,公司实现营业收入98.14亿元,同比+51.28％,实现归母净利润4.75亿元,同比+75.07％。
2021H1公司营收同比+51％,归母净利润同比+75％,业绩表现超预期。
我们认为,公司上半年的超预期表现主要得益于以下因素:1)航空货运高运价持续,跨境电商高成长逻辑不变,行业红利继续为公司带来收益增厚的保障。2021年1-6月,上海至北美航空货运价格平均为6.2美元/公斤,比2020年全年均价+16％,下半年运价有望持续高位运行。
根据海关总署数据,2021年H1,我国跨境电商进出口额为8867亿元,同比+28.6％,其中出口额为6036亿元,同比+44.1％,跨境电商需求仍呈现强劲。2)公司坚持跨境物流业务链条的纵深发展,收购大安及深创建的协同效应加速兑现。随着2021下半年佳成国际收购完成,国际专线业务及海外网络节点加速扩张布局,公司的业绩有望迎来进一步增长。3)公司坚持市场化激励机制,"以人为本"理念推动业绩增长。
受益海运价格上涨海货代营收增速近150％,空代毛利贡献最多为4.46亿元。2021上半年,公司海运、空运、跨境电商物流、特种物流、第三方仓储板块分别实现营收46.43亿元、27.43亿元、12.9亿元、4.97亿元、2.56亿元,同比分别+147.95％、-6.41％、+38.31％、+45.92％、+10.54％,营收占比分别为47.31％、27.95％、13.14％、5.06％、2.61％。
空运毛利贡献最高为4.46亿元,海代、跨境电商物流毛利分别为2.88亿元和1.73亿元。
空代毛利率达16％超预期,跨境电商毛利率有望进一步提升。2021上半年,公司毛利率为11.7％,ROE为9.84％。其中,海运、空运、跨境电商物流、特种物流、第三方仓储板块的毛利率分别为6.2％、16.26％、13.37％、25.01％、27.73％。其中,空运毛利率超16％,主要系公司延伸服务链条,拓宽大型直客范围,带来了有效的成本控制效应。跨境电商物流板块因降低了部分线路的运价水平,以加快提升市场份额,毛利率提升在一定程度上受到压制。
投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为0.73、0.91、1.04元,PE分别为19x、15x、13x。维持给予"推荐"评级。
风险提示:空运海运价格大幅下跌、跨境物流需求不及预期的风险等。
[2021-08-19] 华贸物流(603128):Q2业绩稳健增长,看好公司长期受益跨境电商物流大发展-公司动态分析
■安信证券
事件:华贸物流发布2021年半年报:2021H1公司实现营收98.14亿元,同比+51.28％;实现归母净利润4.75亿元,同比+75.07％;扣非后归母净利润为4.66亿元,同比+76.71％。其中2021Q2公司实现营收53.28亿元,同比+23.59％;实现归母净利润2.89亿元,同比+34.43％;扣非后归母净利润为2.87亿元,同比+37.51％。
国际货代量价齐升,强化资源优势壁垒。1)国际空运:2021H1实现全口径业务量21.62万吨,同比+10.61％;公司国际空运价格为1.53万元/吨,同比-12.4％;受益于优质直客开发和运价高位,实现毛利4.46亿元,同比+31.60％,毛利率为16.26％,同比+4.70pts。2)国际海运:业务量为53.45万TEU,同比+18.54％;公司国际海运价格为8687元/TEU,同比+109.12％,创历史新高。毛利为2.88亿元,同比+94.67％。此外,公司夯实空海运运力产品建设,一方面将国际货代运力资源转化为满足客户需求的标准化运力产品;另一方面加强与上游的航空公司和船公司的合作,巩固运力资源、时效性、价格等方面的优势。
佳成物流收购落地,优势互补提升公司跨境电商物流全链条服务能力。2021H1公司跨境电商物流实现空运量3.7万吨,同比+32.90％;国际海铁0.68万TEU。营收为12.90亿元,同比+38.31％;毛利为1.73亿元,同比+33.90％;毛利率为13.37％,同比-0.44pts,主要是降价提高跨境电商市占率、拓展毛利率低于国际空运的国际海运电商物流业务所致。随着公司对跨境电商物流业务布局加快,规模效应有望提升毛利率。
费用支出管控较好,长期看好公司在跨境电商物流领域的成长价值。2021H1公司综合费用率为5.14％,同比降低1.62pts,总体来看公司费用管控良好,增量主要来自于绩效奖金、激励政策等带来的职工薪酬的提高,以及上半年汇兑损失的增加。我们长期看好公司在跨境电商物流领域的布局与成长性:1)疫情催化+国货出海,传统货代将继续释放红利;2)卡位跨境电商物流资源,兼并收购提升全链条服务能力,佳成物流收购项目已于7月底落地,公司在干线运输上的优势,将与佳成物流在前端揽收、关务、海外段尾程上的优势互补。
投资建议:疫情催生"宅经济"全球化,跨境电商迎来爆发,我们认为行业增长趋势有望保持,行业景气度持续。我们看好公司领先的跨境物流服务能力,以及在全链条布局产生的规模优势。我们预计公司2021-2023年净利润分别为9.1/11.6/13.5亿元,对应PE19x/15x/13x;首次覆盖,给予"买入-A"评级。
风险提示:跨境电商物流发展不及预期;国际贸易摩擦加剧,供应链受阻;未能与并购企业较好的协作融合;空海运价格波动。
[2021-08-18] 华贸物流(603128):业绩符合预期,跨境电商与传统主业协同效应显现-中期点评
■申万宏源
事件:华贸物流发布2021年半年报,公司IH21实现营业收入98.14亿元,同比增长51.3％,毛利润同比增长45.6％至11.42亿元,毛利率为11.6％(IH20为12.1％)。1H21实现归母净利润4.75亿元,同比增长75％,公司IH21捆非加权ROE也提升至9.67％(1H20为6.38％)。业绩符合预期处于此前业绩预告46亿-5.0亿中枢,结构层面有两点超预期(1)公司空运及跨境电商带来的装载率优化的协同效应开始显现,空运毛利率提升4.7％(2)海运板块聚焦高附加值的服务(以中国本土品牌为主的CIF货源),单TEU毛利同比上涨64％。上调盈利预测,维持"买入"评级。
空运:公司IH21实现空运业务量17.88万吨,同比增长6.87％。空运板块毛利润同比增长31.6％至4.46亿元,毛利率同比提升4.7个百分点至16.26％,单吨毛利提升至2494元/吨(1H20为2026元／吨),单吨毛利进—步向国际物流巨头靠近。我们认为空运盈利预能力提升主要来自于两个方面:1空运直客比例提升,带来服务链条的延伸。在空运运力持续紧张的背景下,公司保证大客户的服务质量,而非简单的将运力资源在市场上出售。2)跨境电商货量上升,进一步优化飞机装载率。跨境电商业务量占总空运量比重从IH20的14.4％提升至1H21的17.3％。
跨境电商:1H21空运业务量达3.7万吨,同比增长32.g％,公司在扶持佳成国际的同时仍实现不错的业务量内生增长。公司在7月公告完成对佳成国际的收购,在上半年初步业务协同下,佳成完成跨境电商业务量2.67万吨(1H201.22万吨),同比大增118％,印证了我们之前深度报告中的观点,制约佳成发展的瓴颈被打开。若合并佳成国际业务量,跨境电商板块上半年完成业务量6.4万吨,同口径相比增长59％。利润端跨境电商盈利能力较IH20持平,单吨毛利为4626元,毛利率为13.4％(同比微降0.4个百分点)预计随着业务量进一步增加,跨境电商物流板块将体现出—定的规模效应实现利润率的提升。参考佳成上半年2.67万吨业务量,及华贸跨境电商单吨收入水平,我们预计佳成在2021年下半年有望完成15亿左右收入规模,按照4％净利润率测算佳成有望贡献;争利润06亿元。
海运:IH21海运业务量达53.45万TEU,同比增长18.54％。海运板块毛利润同比增长94.67％至2.88亿元,单箱毛利同比增长64％至538.8元/TEU。在海运运费大涨、舱位紧张的背景下,公司在2020年主动调整海运业务结构,主动放弃部分附加值低的代订舱业务,聚焦业务环节多、附加值高的CIF货源,带来单TEU盈利能力的提升。
公司费用控制良好,销售管理费用同比『又增长13.g％,增量主要来自于员工薪酬的增加,体现出公司高度市场化的薪酬体系。公司财务费增长主要因为汇兑损失的影响。公司整体费用增幅低于毛利润增幅,归母净利润同比大增75％至4.75亿元。
投资建议:考虑到跨境电商与空运主业协同效应超预期,我们上调公司2021E-2023E归母净利润预测为9.04、12.09、15.74亿元(原预测为8.72、11.55、15.35亿元),同比增长70.4％,33.7％．30.2％。现股价对直PE分别为19倍、14倍、11倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速44％,高于2016-2019年16％的增速,维持"买入"评级。
风险提示:跨境电商行业增长不及预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-08-18] 华贸物流(603128):跨境物流保持快速增长,1H21净利同增75％
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司发布2021年中报:IH21公司营收98.1亿元,同比增长51.3％;归母净利润4.75亿元,同比增长75.07％,符合预期。其中,2Q21单季度实现营收53.28亿元,同比增长23.6％;归母净利润2.89亿元,同比增长34.4％。
IH21跨境电商／空运／海运:业务量分别同比增32.g％/10.6％/18.5％,收入分别同比变化+38.3％/-6.4％/+148.0％,毛利分别同比增33.g％/31.6％/94.7％;
毛利率分别为13.4％/16.3％/6.2％,分别同比变化-0.4ppt/+4.7ppt/-1.7ppt。
跨境电商利润率短期承压,主因公司为提升市占率而在部分线路降低售价;传统空运毛利率提升,主因公司加大服务环节、优化客户结构。空运合并跨境电商的业务量同增2g％(剔除防疫物资),在上半年运价负影响的情况下,合计毛利率提3ppt至15％。跨境专业物流业务:公司特种物流／仓储收入同增45.g％/10.5％,毛利率分别为24.g％/27.7％。
整体来看,IH21跨境电商／空运／海运分别贡献12％/30％/3g％的毛利增量。传统货代受益于出口和运价双B,持续贡献增量利润;跨境电商保持快速增长,利润率短期承压。公司三费管控良好,上半年归母净利润率4.8％,同比提升0.7ppt。
发展趋势
我们预计下半年需求增速或将逐步回归常态。2021年1-6月,中国出口总额较2019年同期增长23.8％,跨境电商出口同比增长44.1％。IH21跨境空运运价同比IH20增长14％,较2H20增长l1％。短期来看,跨境空运价格经历电商淡季阶段性回调后,已经重回上升趋势;展望下半年,伴随海外经济复苏,需求增速或将逐步回归常态,但国际客机腹舱运力恢复仍有不确定性,运力供给仍偏紧;海外电商旺季期间,空运价格或将继续保持高位。
收购佳成国际落地,协同效应有望逐季展现。公司以5.05亿元现金收购佳成国际70％股份,佳成国际2020年净利润3908万元。佳成国际在国内集货、海外仓配领域具备多年运营经验,或将与华贸干线运输环节形成有效互补。上半年经初步业务协同,佳成国际实现跨境电商物流小包2.67万吨,同比增长118％。我们认为此次收购完善了公司跨境电商全链路卡位,提升了华贸的品牌度与获客能力;伴随协同效应的加强,跨境电商利润率有望回升并持续增长。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年21.6倍/16.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00元目标价,对应29.5倍2021年市盈率和23.1倍2022年市盈率,较当前股价有36.g％的上行空间。
风险
海外需求不及预期,海外跨境贸易监管风险,商誉减值。
[2021-08-18] 华贸物流(603128):Q2稳健成长,下半年并表佳成业绩高增可期-2021H1业绩点评
■中信证券
Q2公司营收/归母净利分别同增23.6％/34.4％至53.2亿/2.9亿元,延续成长趋势。受益空运及海运跨境物流高景气度,2021H1华贸物流营收同增51.2％至98.1元,归母净利/扣非净利同增75.1％/76.7％至4.74亿/4.66亿元。其中Q2公司营收同增23.6％至53.3元,毛利率同降0.1pct至12.1％,期间费率同降1.3pcts至4.7％,最终Q2归母净利同增34.4％至2.89亿元,增速虽然环比Q1回落,但是考虑到2020Q2疫情导致的业绩高基数,2021Q2完成业绩30％+增速实属不易。
公司传统空运业务量增价跌,但通过延伸附加业务推高业务盈利性,跨境电商物流业务保持良性成长。上半年公司普货空运货量(剔除跨境电商货物)同增6.9％至17.9万吨,如果剔除疫情物资影响,公司上半年普货空运量将同增25～30％,表面行业需求高景气。虽然货量同比增长,但受到运价下跌影响(上半年上海-欧洲空运价格同降17％),公司普货空运收入同降6.4％至27.4亿元。公司通过为客户提供增值附加物流服务,推动毛利率同升4.7pcts至16.3％。报告期内公司积极布局跨境电商物流业务,跨境电商空运货量同增33％至3.7万吨,进而推动跨境电商物流营收同增38％至12.9亿元。不过由于公司降价抢占部分市场、有限空运资源优先供应普货大客户以及国际海运电商业务毛利率较低,公司跨境电商业务毛利率同降0.4pct至13.4％,低于普货业务。
海运业务量价齐升,运力涨价导致毛利率略有下降。上半年海运市场依然处于一箱难求的供需失衡局面,报告期内SCFI同比大涨332％。受益运价大增以及海运需求强劲,公司海运业务箱量同增18.5％、海运单箱收入同增109％,最终公司海运业务录得46.4亿元收入,同增148.0％。但是购置运力成本大幅攀升下,公司毛利率同降1.7pcts至6.2％。
并表效应推高特种物流收入,仓储业务发展良好,工程物流业务有序推进,有望成为公司新的增长动力。受益中重运输并表,同时公司子公司中特物流加大开拓电力市场,公司上半年特种物流营收同增45.9％至4.97亿元,毛利润同增42.9％至1.24亿元。公司跨境物流客户增加对仓储需求推动公司仓储营收/毛利润同增10.5％/18.2％至2.56亿/0.71亿元。公司稳步推进工程项目物流布局,2016年收购中特物流、2020年收购中重运输、今年公司又通过设立合资公司的方式整合了恒展远东在东部非洲和南亚地区的尾程服务能力,工程项目物流有望成为推动公司业绩增长的新动力。
风险因素:宏观经济增速下行;跨境电商网购需求放缓;空运价格大幅下跌;贸易摩擦。
投资建议:2021Q2在去年业绩高基数下公司依然实现30％+业绩增长,反映公司的稳健成长性。下半年公司将完成并表佳成国际(上半年佳成跨境电商物流小包同增118％),同时将携手佳成国际加速跨境电商物流业务布局,预计公司继续保持较快成长。我们维持公司2021/22/23年EPS预测至0.71/0.92/1.21元,现价对应PE为19/14/11倍,给予公司2022年25倍PE,对应目标价格22.90元,维持"买入"评级。
[2021-08-17] 华贸物流(603128):华贸物流上半年净利4.75亿元 同比增75.07%
■证券时报
华贸物流(603128)8月17日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入98.14亿元，同比增长51.28%;净利润4.75亿元，同比增长75.07%;基本每股收益0.37元。
[2021-07-28] 华贸物流(603128):佳成国际收购落地,优势互补未来可期-事件点评
■申万宏源
事件:7月27日华贸物流发布关于收购佳成物流的公告,公司使用现金方式收购杭州佳成国际70％股权,交易金额为5.05亿元人民币(低于意向协议中的5.4亿元人民币),收购完成后佳成国际将成为华贸的控股子公司。佳成国际2019-20年分别实现净利润2444万元、3908万元,净利率分别为2％、3.2％,我们预计佳成在成为华贸控股子公司后将获得更优的干线运力资源,通过轻重货源搭配提升装载率,有望实现利润率的提升。佳成国际承诺2021-2023年分别完成扣非归母净利润4800万元、6500万元和8200万元。
中国物流企业Beta逻辑,跨境电商高增速+品牌出海为中国物流企业走出国门提供历史机遇。复盘海外物流巨头发展史,我们发现海外物流公司享受本土企业全球化发展的红利,形成全球物流服务能力。中国企业及品牌在海外的销售额占比逐年提升,国际市场对中国商品的认可度也在不断提升,跨境电商贸易模式正在对传统贸易模式进行替代,导致物流费用支付方从海外贸易商(买家)转移回中国品牌商(卖家)。贸易模式的转变大大提升了中国物流企业在跨境物流市场的话语权及盈利能力,当然同时也带来海外物流服务能力的挑战,中国物流企业迎来历史发展的大机遇。
华贸+佳成,优势互补,协同效应带来成长Alpha:华贸三十多年积累下来的优势主要体现在其完善的全球运营网络,及干线运输包机、获取仓位的能力,同时报关与地面运输配套能力强。而佳成国际在跨境物流专线上有全要素服务能力,佳成国际在前段揽件、信息系统、报关清关、海外仓等环节有很强的市场竞争力,而佳成较弱的干线运能恰恰是华贸的优势所在。华贸+佳成能实现航空普货(重货)+跨境电商货(轻抛货)混装,在成本端有很强的竞争优势。此次收购,佳成将给华贸带来前段直面中小卖家的能力,此外,其完善的信息系统及全链条服务能力也将给华贸带来极大的协同效应。而华贸给佳成带来干线运力及资金支持,能使佳成实现业务量及利润的高速增长,未来有望实现对跨境物流第一梯队公司的追赶。
投资建议:我们上调公司2021E-2023E归母净利润预测至8.72、11.55、15.35亿元(原预测为8.04、10.48、13.67亿元),对应归母净利润增速64.4％,32.4％,33％。现股价对应PE分别为18、14、10倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速43％,高于2016-2019年16％的增速,维持"买入"评级。
风险提示:跨境物流电商增长不及预期,后疫情时代随着线下购物的恢复,海外电商平台回落至疫情前水平;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-07-27] 华贸物流(603128):华贸物流拟5.05亿元收购佳成物流70%股份
■证券时报
华贸物流(603128)7月27日晚间公告，公司拟以5.05亿元现金收购杭州佳成国际物流股份有限公司70%股份。佳成物流主要从事跨境电商物流业务，此次收购有利于公司在跨境电商物流领域构建全产品线、全服务链、全数字化的能力。
[2021-07-06] 华贸物流(603128):Q2业绩超预期成长,公司成长α大于行业β-2021H1业绩预告点评
■中信证券
公司预计Q2扣非净利同增29～48％,业绩表现明显超市场预期。公司近期披露2021上半年业绩预报,受益跨境行业高景气、公司普货业务发展向好、跨境电商物流业务加速拓展、中欧班列业务发展再上台阶,公司预计上半年实现归母净利润4.6～5．O亿元扣口非净利4.5～4.9亿元,均同增70～85％。对应公司Q2业绩,预计实现归母净利2.76～3.16亿元/扣非净利2.69亿～3.09亿元,预计同增28～47％/29～48％,明显好于此前市场20～30％的业绩增速预期。
Q2运价虽然回落,但是业绩仍保持较快增长,公司表现成长属性。去年Q2防疫物资运输需求大幅攀升叠加国际空运运力萎缩明显,空运价格大幅飙升。去年同期运价高基数下,今年Q2国际空运价格同比出现下降-Q2上海一北美空运均价同降8％、上海．欧洲同降45％。即使运价同比出现下降,公司仍然在去年Q2高业绩基数上实现了同比29～48％的扣非净利增速,我们认为主要是1)海外经济复苏带来的工业品需求增长以及跨境电商需求持续保持旺盛之下,公司空运货量保持较快增长;2)海运高景气度蔓延至中欧班列,公司中欧班列实现量价齐升。Q2空运价格回落而公司业绩保持较快成长,打消了市场一直对运价回落对公司业绩冲击的担忧,公司业绩成长属性得到再度验证。
下半年展望:需求旺季、运价坚挺、佳成并购落地并表,公司业绩预计将保持强劲增长。展望公司下半年业绩情况,我们认为Q3和Q4-般是传统意义上的旺季,新型电子产品集中发售、11月的欧美电商消费旺季等都会推高行业需求,同时疫情持续压制航空运力供给,我们判断下半年运价有望保持在高位水平,目前来看6月下旬上海一美国运价已经触底回升。同时公司并购佳成有望在Q3落地,得到华贸干线资源赋能的佳成今年保持迅猛发展,并表后有望为华贸进一步贡献增量利润。同时公司与恒泰远东成立合资公司,开拓国际工程项目物流有望为公司后续业绩增长再添一股动力。
风险因素:宏观经济增速下行;跨境电商网购需求放缓;空运价格大幅下跌;
贸易摩擦。
投资建议:Q2是验证公司业绩成长是来自自身业务拓展α还是行业周期属性β的重要窗口期,最终公司在运价同比萎缩的情况下实现了扣非净利同比增长29～48％的增速,超市场预期,同时也证明了公司业绩成长性中的α-普货货量增加、跨境电商物流快速放量。考虑到公司上半年业绩超预期,我们上调公司2021/22/23年EPS预测至0.71/0.92/1.21元(原预测为0.65/0.83/1.10元),现价对应PE为20/15/12倍,维持"买入"评级。
[2021-07-06] 华贸物流(603128):业绩预增超预期,展露出穿越运价β的成长性
■中金公司
公司预告上半年归母净利润同比增长70％-85％,超出我们预期
公司发布2021年半年度业绩预增公告:1H21归母净利预计为4.61-5.02亿元,同比增加70-85％;单二季度归母净利预计为2.76-3.16亿元,同比增加28_47％;单二季度扣非归母净利预计为2.69-3.09亿元,同比增加29-48％。公司公告本次业绩预增主要原因是:1)第三方国际综合物流主要业务逆市大幅增长;2)通过营销体系整合优势资源、实现新领域新客户新突破;3)集中资源重视跨境电商物流卡位布局。
关注要点
出口+运价双B带动跨境物流持续增长,华贸展现出强α。2021年1-5月,中国出口总额达1.24万亿美元,同比增长30％,较2019年同期增长23％。出口需求高景气推动空运价格保持在高位,1H21跨境空运运价同比1H20增长14％,较2H20增长11％。单二季度来看,跨境空运价格较2020年同期略有回落,但华贸2Q21利润依然保持28-470的快速增长,充分反映公司在受益于行业β外,兼具强劲的α。
踌境电商具备增长韧性,专线小包物流有望持续增长。2020年跨境电商出口零售渗透率约为21％,较国内30％的网购渗透率仍有提升空间,我们预计今年跨境电商出口增速仍将高于整体出口增速。品类上,伴随疫情的缓解,我们预计居家办公等耐用消费品以及防疫物资出口增速或将放缓,从而影响海外仓物流;我们认为海外生产复苏或带来日常快消品及工业制造品出口的持续增长,专线小包物流预计仍将保持快速增长。
国际空运供给预计仍偏紧,空运价格或将保持在较高位。从运力供给看,国际航线客机复飞仍存在不确定性,而伴随发达国家出行解禁,发达国家国内航线复飞或影响国际航线客改货的供给,因此,我们预计下半年国际航线航空货运供给仍然偏紧,国际航线空运价格或将保持在较高水平。短期看,海外线下零售修复,叠加6-8月海外电商步入淡季,我们预计跨境空运运价或将进入阶段性回调。
估值与建议
收购佳成国际将完善公司卡位布局,提升公司品牌力,我们预计下半年并表将显著增厚公司业绩。考虑到公司2020年下半年控量,我们预计2H2021的业绩增速有望高于2Q2021。我们维持2021、2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年22.8倍/17.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和18元目标价,对应29.5倍2021年市盈率和23.1倍2022年市盈率,较当前股价有29.3％的上行空间。
风险
海外需求不及预期,海外跨境贸易监管风险,商誉减值。
[2021-07-05] 华贸物流(603128):华贸物流上半年净利润预增70%-85%
■上海证券报
华贸物流发布业绩预告。预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为46,084万元到50,150万元，同比增加70%到85%。报告期公司第三方国际综合物流主要业务逆市大幅增长。
[2021-07-05] 华贸物流(603128):1H21业绩实现高增,看好跨境电商物流长期增长-中期点评
■申万宏源
事件:华贸物流发布2021年半年报预增公告,公司1H21实现归母净利润4.6亿元至5亿元,同比增长70％到85％,2020年全年归母净利润为5.3亿元,2021年上半年已完成去年全年归母净利润的87％-94％。2季度在空运运价同比下降、且去年业绩高基数(受疫情影响部分订单推迟至2季度所导致)的背景下,公司归母净利润仍实现28％-47％的同比增长(杭州佳成未并表),体现出公司盈利能力与运价相关度较低,我们判断业绩增量主要由空海运及跨境电商业务量增长以及服务环节增加所贡献,继续推荐,维持"买入"评级。
空运运价:2Q21TAC上海至北美平均运价为48.6元/kg,同比下降17％(按美金计算同比下降g％):上海至欧洲平均运价28.7元/kg,同比下降50％(按欧元计算同比下降45％),市场担忧的运价下跌对业绩的影响被证伪。
重申公司逻辑:属于跨境电商行业"卖铲子"的公司,与跨境物流行业一同成长。2016年后公司前瞻布局跨境电商物流,2019-2021年先后收购大安物流、深创建、杭州佳成,获取了海外仓、邮政小包、货代专线小包直邮的全链路服务能力,有望随中国品牌出海的趋势中与跨境电商行业共同成长。传统贸易货代资源与跨境电商B2C物流优势互补,有望在B2C跨境电商物流细分市场进入第一梯队。当前B2C跨境物流细分行业仍在高速增长期,头部公司与其他公司差距不明显。当前跨境电商物流B2C业务的痛点在于干线舱位获取能力以及营运资金的欠缺。华贸在传统贸易货代积累的舱位优势,以及自身资金优势可以赋能杭州佳成的B2C跨境物流业务,有较强互补效应及成本优势。
跨境电商行业更新:跨境电商物流企业一燕文物流提交招股说明书,燕文物流专线类产品2019-20年业务量增速达393％-276％,业务量从2018年的315万件增长至2020年的5827万件,进一步验证跨境电商物流行业处于高速增长阶段。我们认为佳成在华贸的运力资源及资金支持下有望实现较快增长,缩小与跨境电商第一梯队企业的差距。国务院总理李克强6月22日国常会表示要确定加快发展外贸新业态新模式的措施,推动外贸升级,培育竞争新优势。一要完善跨境电商发展支持政策,扩大跨境电商综合试验区试点范围,二要积极推动海外仓发展,三要积极发展市场采购贸易方式。同时杭州跨境电商综试区部署跨境电商产业三年倍增计划,到2023年,力争培育新数字工厂卖家10家,每年新培育跨境电商品牌100个以上。
投资建议:我们暂维持公司2021E-2023E归母净利润预测为8.04、10.48、13.67亿元,同比增长51.5％．30.4％,30.5％。现股价对应PE分别为23倍、17倍、13倍。
2020-2023E年3年归母净利润复合增速37％,高于2016-2019年16％的增速。2021E年参照1倍PEG．8.04亿归母净利润估算,市值有望于2021年达到297亿市值,维持"买入"评级。
风险提示:跨境物流电商增长不及预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-07-05] 华贸物流(603128):业绩略超预期,跨境物流红利持续-公司事件点评报告
■方正证券
事件:华贸物流发布2021年半年度业绩预增公告华贸物流2021年半年度实现归母净利润46,084万元到50,150万元,与上年同期相比,将增加18,976万元到23,042万元,同比增加70％到85％;扣非归母净利润44,853万元到48,810万元,与上年同期相比,将增加18,469万元到22,426万元,同比增加70％到85％。
点评:
1.业绩增长略超预期2021H1,华贸物流预计完成归母净利润4.61-5.02亿元,同比增长70％-85％;其中2021Q2完成归母净利润2.76-3.16亿元,同比增长28.05％-46.94％。华贸物流围绕跨境干线运输核心能力,持续聚焦国际空海运货代业务,深化落实营销与科技双轮驱动,实现在新领域与新客户上的突破;同时华贸持续深度布局跨境电商物流业务,通过卡位核心资源,把握上游高速发展带来的行业红利。
2.量价齐升增厚利润,期待运量红利持续释放①量价齐升增厚利润:空运方面,从国际空运三大主要航线的运价看,2021年4月,法兰克福至北美、香港至欧洲与香港至北美相比2020年同期分别增长7.83％、-6.49％与49.03％,5月同比分别增长18.87％、-19.56％与12.55％,6月同比分别增长5.17％、-4.19％、34.64％。空运运价相较于2020Q2旺季仍维持高位。海运方面,2021年6月,CCFI综合指数达到2483.6点,同比增长195.36％,环比增长21.89％,海运运价不断升高。国际货运市场仍不稳定的供需格局导致空、海运运价持续高企,而相比去年同期快速恢复的需求使得头部跨境物流企业能够享受量价齐升带来的业绩红利。②期待运量红利持续释放:待国际货运市场供需格局恢复稳定,运价终会回归理性,但跨境电商需求仍会不断释放,华贸物流作为中国空运货代龙头,有望凭借自身出色的空运资源掌控力,打造高性价比的产品,不断扩张业务规模,享受运量不断增长的红利,实现价的逻辑向量的逻辑切换。
3.中国货代看跨境电商,聚焦服务能力不断提升的头部企业①中国货代看跨境电商:2021年6月29日,海关总署为进一步促进跨境电商健康有序发展,决定在现有试点海关基础上,在全国海关复制推广跨境电商B2B出口监管模式。政策红利持续释放,跨境电商特殊监管模式的全面实施,有望全面缩短通关流程,催化跨境电商行业持续增长,推动跨境电商物流企业打造高性价比的跨境物流产品。②聚焦服务能力不断提升的头部企业:在跨境电商物流红利持续的大背景下,华贸物流凭借自身的干线运输资源优势,通过并购整合资源,补充前端揽件与通关能力(收购深创建和佳成国际),不断提升跨境电商物流服务能力,围绕核心航线构建覆盖全球的物流网络,内生与外延增长并驾齐驱,有望成为跨境电商物流龙头企业。
投资建议:预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为154.57亿元、167.01亿元与188.70亿元,归母净利润分别为8.00亿元、9.83亿元与12.66亿元,对应PE分别为21.48、17.49与13.58。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空难、海难等黑天鹅事件
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[2022-02-25] 华贸物流(603128):与邮政速递签署战略合作框架,央企整合完成后迈出战略扩张第一步-点评报告
■浙商证券
与邮政速递签署战略合作框架,优势互补强强联合
公司公告与邮政速递签署战略合作框架,涉及经营范围主要包括国内、国际邮件寄递、快递、货代、供应链等多项业务,旨在充分发挥双方优势,从而实现互利共赢。具体合作内容来看:1)推进全球枢纽、骨干网络及口岸建设,建立航空、国际铁路等全球化运输网络;2)加强境外清关资源共享,提升关键环节处理能力;3)共同打造落地配和双向组货能力,提升国际网络运营效率。
继此前大安项目之后,公司本次进一步深入与邮政速递战略合作,有望加速扩张跨境电商业务规模并提升盈利能力,系公司完成央企物流板块重组后的第一步重要战略。
业绩预告21年利润8.22-9.02亿元,其中Q4利润1.52-2.32亿元受益于直客比例提升、服务链条延伸及新兴业态外延增量,同时深化落实营销与科技双轮驱动的战略,公司预告2021年归母净利润8.22-9.02亿元,同比增长55％-70％;扣非归母净利润8.01-8.78亿元,同比增长55％-70％。其中21Q4归母净利润1.52-2.32亿元,同比增长20％-83％。随着公司服务能力的不断深耕,业务量及服务溢价有望持续提升,预计公司2022年业绩有望继续高增长。
公司国际空海货代基本盘夯实,跨境电商物流塑造第二增长极国际货代业务方面,公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出,构筑了核心稀缺壁垒。跨境电商物流业务方面,我国跨境电商出口物流规模21E-25E复合增速22.5％,叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理,得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。此外,我们认为央企物流板块资源整合后的红利将逐步凸显,看好公司作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体,在中国制造业出海进程中承接跨境物流业务的战略价值。
盈利预测及估值
考虑公司未来受益于央企物流平台战略整合的红利及顶层设计加持下跨境物流核心资产战略价值的逐步凸显,且跨境电商物流构筑重要第二增长极,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别8.69亿元、11.08亿元、13.97亿元,同比分别增长63.8％、27.5％、26.1％,维持"增持"评级。?
风险提示:国际货物运输价格大幅波动;跨境电商消费需求回落;央企物流平台整合进度不及预期
[2022-02-24] 华贸物流(603128):与中国邮政合作全方位升级,跨境电商业务增长确定性提高-事件点评
■申万宏源
事件:2022年2月23日,公司公告与中国邮政速递物流签订战略合作框架协议,双方在空运资源领域优势互补,共同发挥专业市场营销能力,降低国际运输成本。协议自签订日起生效,有效期为两年。
与邮政合作全方位升级。华贸物流与中国邮政速递物流的合作主要聚焦在(1)共同推进全球枢纽、全球骨干网及口岸建设,建立航空、国际铁路等全球国际化运输网络。(2)共同完善报关清关等关键环节能力(3)共同打造落地配送能力和双向组货能力,强强联合将更好地发挥在跨境物流关键节点上的协同效应。与邮政合作拓宽公司直客获取渠道,继收购整合佳成国际后,公司进一步整合跨境物流资源,构建全球服务体系,服务链条有望进一步拉长。
切入万国邮联体系,从邮政小包业务干线分包业务到总包,借力邮政万国邮联渠道扩展跨境电商业务。(1)本次合作,参照战略合作协议,华贸的邮政小包业务有望从过去的干线环节邮政的分包商升级为邮政小包产品运营商,服务内容有望覆盖前端营销,产品运营到全链条服务,华贸的跨境电商物流产品从原先的佳成国际的国际快递、国际快运、国际小包、FBA物流、国际通过集运仓配业务,延伸至邮政小包的运营,产品体系加强。(2)万国邮联体系在海外最后一公里的服务有望强化华贸跨境电商业务服务能力,华贸综合竞争力有望进一步提高。
跨境电商业务增长确定性提高。2019年华贸物流6.19亿收购华安润通(原大安国际物流)70％方式,切入与邮政合作,2020年贡献9274万净利润,2021年我们估算贡献约1.24亿元。本次合作后,切入万国邮联体系,华贸跨境电商业务竞争大幅提高,按照2022年跨境电商B2C小包3000亿市场规模,中国邮政小包市场规模300亿收入估算,本次合作有希望增厚华贸物流2022年收入30亿,按照3-4％净利润贡献测算,对应增厚归母净利润0.9-1.2亿,对应2021年净利润10％-13％。空运价格回落推升跨境电商小包需求,以量补价有望验证阿尔法。春节后,空运价格有所回落。与传统的ToB端的医疗、电子设备等高货值货物不同,跨境电商货品由于货值较低对运价承受能力较弱,过高运价会抑制需求。航空货运价格回落有望推升跨境电商小包需求,有望实现以量补价。
投资分析意见:本次战略合作后,2022-2023年业绩增长确定性提高,我们维持公司2022E-2023E归母净利润预测为12.09、15.74亿元,同比增长33.7％,30.2％对应PE分别为13倍、10倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速44％,高于2016-2019年16％的增速,当前2022年PE仅13倍,安全边际充足,强调"买入"评级。
风险提示:跨境电商行业增长不及预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2022-02-24] 华贸物流(603128):与邮政速递达成战略合作,有望赋能空运业务
■中金公司
公司近况
公司2月23日发布公告:近日与中国邮政速递物流(邮政速递)签订《战略合作框架协议》,双方建立长期战略伙伴关系,在空运资源领域优势互补,共同发挥专业市场营销能力,降低国际运输成本;双方优先为对方提供全方位服务。协议自签订日起生效,有效期为两年。
评论
合作内容:从点到面的全面空运业务战略协同。据公司公告,本次合作主要从以下三方面展开:1)共同推进全球枢纽、全球骨干网及口岸建设,建立航空、国际铁路等全球国际化运输网络。2)加强境外清关资源共享,提升关键环节处理能力。
3)共同打造落地配送能力和双向组货能力,提高国际网络运营效率。
本次合作有望从干线运力和国际网络两大方面赋能华贸物流国际空运业务。邮政速递具有空运运力和万国邮联网络两大优势:1)据Planespotters数据,截至2022年2月,邮政速递拥有29架全货机,载重量约占中国全货机运力的7％。2)背靠万国邮联,邮政速递占据跨境电商小包物流的头部地位,1H21其跨境电商出口包裹数份额高达59％。我们认为,疫情期间的跨境供应链扰动,凸显运力节点稳定可靠的重要性;邮政速递稳定的运力资源、成熟的国际网络,以及双方对货站等资源的共同统筹规划,或将对华贸物流空运业务形成赋能,货量规模与运营效率有望进一步提升。
积极外延拓展、完善卡位,彰显公司管理机制灵活性。华贸物流组织与管理业务体系扁平、决策高效,近年更是积极寻找外延合作、提升公司服务能力半径。以跨境电商物流为例,公司通过完成对大安国际、深创建及佳成国际等系列收购,将业务优势从专线小包(对应独立站及大卖家)拓展至邮政小包、海外仓、专线小包(平台型中小卖家)的全覆盖,将服务链条进一步拉长。佳成国际于3Q21并表,1H21经初步业务协同,实现跨境电商物流小包业务量2.67万吨,同比增长118％。
估值与建议
我们看好公司整合及协同效应释放与直客比例提升。我们维持盈利预测不变;当前股价对应2022/2023年13.7倍/11.6倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价22.2元,对应25.0倍/21.2倍2022年/2023年市盈率,较当前股价有83.0％的上行空间。
风险
中美贸易摩擦加剧,新冠疫情持续冲击,国际运输链扰动。
[2022-02-23] 华贸物流(603128):华贸物流与中国邮政速递物流签订战略合作框架协议
■证券时报
华贸物流(603128)2月23日晚间公告，近日，公司与中国邮政速递物流签订了《中国邮政速递物流股份有限公司与港中旅华贸国际物流股份有限公司战略合作框架协议》，双方在空运资源领域优势互补，华贸物流与中国邮政速递物流共同发挥专业市场营销能力，降低国际运输成本。
[2022-01-13] 华贸物流(603128):预告21年利润同增55％-70％,看好跨境物流龙头核心资产价值-2021年业绩预告点评
■浙商证券
预告21年利润8.22-9.02亿元,其中Q4贡献1.52-2.32亿元受益于直客比例提升、服务链条延伸及新兴业态外延增量,同时深化落实营销与科技双轮驱动的战略,公司预告2021年归母净利润8.22-9.02亿元,同比增长55％-70％;扣非归母净利润8.01-8.78亿元,同比增长55％-70％。其中21Q4归母净利润1.52-2.32亿元,同比增长20％-83％。
国际空海货代基本盘夯实,跨境电商物流塑造第二增长极
国际货代基业方面,公司在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出,构筑核心壁垒;跨境电商物流业务方面,我国跨境电商出口物流赛道规模21E-25E复合增速22.5％,叠加公司积极的外延扩张节奏及卓越的并购后管理,得以深度切入新兴赛道获取服务品质及履约链条相对高溢价红利。
央企物流板块资源整合,市场化激励充足的跨境核心资产战略地位突出
中国物流集团已于2021年末正式成立,由原铁物集团与诚通集团旗下的华贸物流等三个物流公司整合而成,国务院国资委和诚通集团分别持股38.9％,东航集团、中远海运集团及招商局集团三家战略投资者持股比例分别10％、7.3％、4.9％,持有华贸物流45.8％股权。华贸物流作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体,是护送中国高端制造业升级出海的核心资产,具备充分的市场化激励机制及内生进取力,有望叠加三家战略投资者的赋能,更加突出跨境物流核心资产的地位。
盈利预测及估值
我们预计公司2021-2023年归母净利润分别8.69亿元、10.66亿元、12.21亿元,同比分别增长63.8％、22.7％、14.6％。考虑公司作为我国跨境综合物流赛道央企巨头,货代基本盘夯实且跨境电商物流新业务空间广阔,未来有望受益于国家对于现代物流业央企平台的战略整合,维持"增持"评级。
风险提示:国际货物运输价格大幅波动;跨境电商消费需求回落;并购商誉发生减值。
[2022-01-13] 华贸物流(603128):归母净利预增55％-70％,佳成业务协同可期
■中金公司
预告4Q21盈利同比增长20％-83％
华贸物流发布2021年度业绩预增公告:公司预计2021年度实现归母净利润8.22-9.02亿元,同比增长55％至70％,中值分别为8.62亿元、63％。
由此我们计算4Q21单季度预计实现净利润区间为1.52亿元至2.32亿元,同比增长20％至83％,中值分别为1.92亿元、52％,环比3Q21的1.95亿元下降1.5％。公司公告本次业绩预增主要原因是:公司深化落实营销与科技双轮驱动的战略实施路径,为直客提供更加综合的国际物流服务。
关注要点
局部疫情扰动供应链,4Q21空海运价持续走高。4Q21运价:上海至北美空运运价平均环比/同比分别增长40％/75％;上海出口集装箱运价SCFI综合指数环比3Q上涨9％。全年来看,2021年空运运价同比涨45％,SCFI综合指数同比上涨200％;1-11月海关监管出口货运量15.2亿吨,同比增长8％;民航局1-10月国际航线货邮周转量169.9亿吨公里,同比增长24％。结合民航局航班计划及全球疫情,我们预计1H22空海运力供给仍然紧张,而中国出口具备增长韧性,跨境运价或将继续维持高位。
透过运价波动,建议重点关注公司直客占比和业务协同。市场对运价回落的风险尤为担心,但我们认为运价回归更有利于公司能力建设和综合化转型。2021下半年,华东重要空运口岸上海机场和南京机场受到疫情影响,操作效率下降,运力供给短缺,我们估计华贸的业务量也受到一定程度影响。然而,公司迅速调整运力布局和营销策略,在直客拓展上取得了突破:直客营销:公司于12月通过了华为国际物流服务的认证体系审核,且与国药集团属下公司达成全面战略合作,为拓宽直客面提供了契机。
业务布局:佳成国际3Q21并表,我们看好其业务布局与华贸物流的互补,这有助于公司跨境物流全链路布局的完善。上半年经初步业务协同,佳成国际实现跨境电商物流小包2.67万吨,同比增长118％。
我们认为,华贸的增长动力在于客户质量、卡位布局和服务能力的提升;伴随直客占比的提升,公司业绩有望在运价潮水退去后迎来持续的良性增长。
估值与建议
我们维持2021、2022年盈利预测不变,引入2023年盈利预测13.7亿元,同比增长18％;当前股价对应2022/2023年15.0倍/12.7倍市盈率。
维持跑赢行业评级和目标价22.2元,对应25.0倍/21.2倍2022年/2023年市盈率,较当前股价有66.7％的上行空间。
风险
中美贸易摩擦加剧,新冠疫情持续冲击,国际运输链扰动。
[2022-01-12] 华贸物流(603128):华贸物流2021年净利预增55%-70%
■上海证券报
华贸物流发布业绩预告。预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润为82,223万元到90,180万元，同比增加55%到70%。
报告期，公司坚持聚焦传统国际空海运货代业务、聚焦新业态培育、聚焦细分市场，深化落实营销与科技双轮驱动的战略实施路径，为直客提供更加综合的国际物流服务。
[2022-01-05] 华贸物流(603128):华贸物流拟转让佛山华贸100%股权及相关债权
■证券时报
华贸物流(603128)1月5日晚间公告，拟将持有的佛山港中旅华贸国际物流有限公司100%股权及相关债权，参照评估价值，以5745.2万元为底价通过挂牌方式公开转让。
[2021-12-09] 华贸物流(603128):传统国际货代基本盘稳固,跨境电商物流多维优势打造新增长极-深度覆盖报告
■浙商证券
央企基因传承叠加市场化激励,打造国际货代巨头
华贸物流主营国际货代物流业务,此外切入跨境电商物流赛道分享高景气红利。公司一方面具备深厚央企基因,另一方面实行市场化激励,在运营管理上活力充沛。对标国际跨境货代巨头德斯威及德迅的发展之路,公司深度践行外延并购战略,实现2222年营业收入复合增速11,归母净利润复合增速22;33营收进一步同比高增66至11亿元,归母净利润进一步同比高增77至66亿元。
三维度优势叠加,夯实国际空海货代基本盘
传统货代业务具有轻资产运营、服务环节有限、承接线下BB生意为主、成本加成定价四大特点。关键节点资源在区域、环节等维度的较高分散度,决定了国际货代行业长期处于格局分散的状态。华贸物流在货量规模、资源整合、客户结构三维度优势突出,疫情以来跨境空海运力资源的稀缺再次验证公司三维度优势,相应公司空运货代业务单吨毛利润由2009年1164元/吨上升至2021年上半年2494元/吨;海运货代业务单箱毛利润由2009年260元/标箱上升至2021年上半年539元/标箱,国际货代基本盘持续夯实。
跨境电商物流业务开辟重要第二增长极,规模增长有望超预期
从盈利能力看,跨境电商物流较传统国际货代更多品类、更高频次、更长链路,服务高要求以及履约长链条推升盈利天花板。从需求空间看,我国跨境电商产业"盘子"的扩大带动着跨境电商物流市场规模的提升,艾瑞咨询预计我国跨境电商出口物流行业规模21E21E21E复合增速22.5％。公司自22年起依次收购大安项目、深创建供应链及佳成国际等优质项目,积极切入跨境电商物流市场,未来在份额增长及盈利提升等方面空间可期。
两大央企整合旗下物流业务,公司跨境物流核心资产地位有望更加突出
3月份诚通集团与铁物集团旗下上市物流公司发布公告,两大集团正联合筹划物流业务整合事宜。11月末,国务院批准同意诚通集团和铁物集团物流板块实施专业化整合,11月中国物流集团正式成立,由原铁物集团与诚通集团旗下的华贸物流等三个物流公司整合而成,国务院国资委和诚通集团分别持股38.9％,东航集团、中远海运集团及招商局集团三家战略投资者持股比例分别10％、7.3％、4.9％,将持有华贸物流44股权。华贸物流作为两大集团旗下上市平台中唯一经营跨境综合物流的主体,是护送中国高端制造业升级出海的核心资产,有望在本次整合落地后,叠加三家战略投资者的赋能,更加突出跨境物流核心资产的地位。
盈利预测及估值
我们预计公司2222年归母净利润分别8.69亿元、10.66亿元、12.212.2亿元,同比分别增长63.8％、22.22.、14.6％。考虑公司作为我国跨境综合物流赛道央企巨头,货代基本盘夯实且跨境电商物流新业务空间广阔,未来有望受益于国家对于现代物流业央企平台的战略整合,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:国际货物运输价格大幅波动;跨境电商消费需求回落;并购商誉发生减值。
[2021-11-10] 华贸物流(603128):华贸物流高管拟小幅增持
■上海证券报
华贸物流公告，公司财务总监兼董事会秘书于永乾拟于2021年11月11日起6个月内通过竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于60万元，不超过200万元，增持价格不超22元/股。
[2021-10-25] 华贸物流(603128):空海业务稳步增长,3Q21归母净利同增47％
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期公司发布2021年三季报:3Q21公司营收67.9亿元,同增104％(2Q:同增23.6％);归母净利1.95亿元,同增47.2％(2Q:同增34.4％),环比下降32.6％,符合预期。公司前三季度营收和归母净利分别同增69.2％、65.9％。
跨境电商/空运海运:3Q21收入分别为10.6/18.1/32.9亿元,同增+335％/+34％/+157％,增速均高于1H21。跨境电商:收入大幅增长主要因并表佳成国际,1-3Q业务量国际空运5.5万吨、国际海铁(海运及中欧班列)2.1万箱;传统空运:业务量保持稳步增长,1-3Q业务量25.7万吨,同比持平,收入45.5亿元,同增6.3％,空运业务中剔除防疫物资的货量增长19.4％;国际海运:显著受益运价高涨,1-3Q业务量78.2万箱,同增6.8％,收入79.3亿元,同增151.8％。
整体来看,3Q21毛利率9.3％,环比2Q降2.9ppts,同比3Q20降2.7ppts,公司3Q毛利为6.29亿元,同比增长58.2％。公司3Q21归母扣非净利润率2.8％,环比降低2.6ppt,同比降低1.2ppt。
发展趋势我们预计4021运力供给仍偏紧,空运运价或保持高位。3Q21运价:上海至美国线运价平均环比/同比分别增长16％/72％;上海出口集装箱运价SCFI指数均值为4289点,环比2Q上涨32％。需求端:中国三季度出口同比增长14.5％,而海运供应链受疫情影响接连受阻,空运需求持续增长。供给端:客机腹舱仍处在缺位状态,集运供应链瓶颈导致有效运力下降,整体运力供给仍偏紧。成本端:截至10月21日布油价格为84.6美元/桶,较年初上涨66％,航油成本上行压力仍在。我们预计4Q国际航线客机复飞尚不确定,秋冬疫情反复较难预测,跨境运力供给预计仍偏紧;出口需求仍旺,空运运价或将保持高位。
收购佳成国际完善公司卡位布局,成长性有望逐步加强。上半年经初步业务协同,佳成国际实现跨境电商物流小包2.67万吨,同比增长118％。我们认为,佳成国际在国内集货、海外仓配领域具备多年运营经验,或将与华贸干线运输环节形成有效互补;此次收购将完善公司跨境电商全链路卡位,提升在平台端物流品牌度。看好公司外延并购+卡位布局的发展战略,以及在货源、运力、节点上的管理优势。盈利预测与估值我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年19.4倍/15.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00元目标价,对应27.3倍2021年市盈率和21.6倍2022年市盈率,较当前股价有41.1％的上行空间。
风险海外需求不及预期,海外跨境贸易监管风险,商誉减值。
[2021-10-25] 华贸物流(603128):Q3净利润1.95亿,并表佳成整合可期-2021年三季报点评
■中信证券
Q3公司营收同增104.0％至67.9元,归母净利/扣非净利同增47.2％/43.1％至1.95亿/1.88亿元,业绩基本符合预期。传统空运业务货代量价齐升、海运业务量增价跌,中欧班列增长幅度领先,通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务。佳成物流收购落地,提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力,公司跻身跨境电商物流第一梯队。维持"买入"评级。
Q3公司营收/归母净利分别同增104％/47.2％至67.9/1.95亿元,业绩基本符合预期。华贸物流2020前三个季度营收同增69.2％至166.0亿元,同期归母净利/扣非净利分别同增65.9％/66.2％至6.7/6.6亿元。其中Q3华贸物流营收同增104.0％至67.9元,归母净利/扣非净利同增47.2％/43.1％至1.95/1.88亿元,业绩基本符合预期。毛利率同比下降2.7pcts至9.3％,期间费率同降1.2pcts至5.5％。
公司传统空运业务货代量价齐升,考虑国内疫情防控趋严及浦东机场货运保障承压,料10月下旬至11月空运舱位持续紧张。公司聚焦主业,在传统空运货代领域的竞争优势持续强化,2021年1-9月公司国际空运(剔除跨境电商货物)营业收入45.5亿元,同比增长6.3％,与上半年增速基本持平。国际空运业务量25.7吨,同比持平,剔除防疫物资货量的同口径增长19.4％。其中Q3普货空运实现收入同增34％至18.1亿元,对应货运量7.84万吨,单位空运量收入同增52％。考虑国内疫情防控趋严及浦东机场货运保障承压,料10月下旬至11月空运舱位持续紧张,推动运价进一步上行。
海运业务量增价跌,中欧班列增长幅度领先,通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务。海运方面,2021年1-9月公司国际海运营业收入79.3亿元,同比增长151.8％。对应的国际海运业务量78.2万箱,同比增长6.8％。其中Q3国际海运营业收入同增158％至32.9亿元,对应货运量同增176％至1.4万TEU,国际海铁尤其是中欧班列增长幅度领先。以中欧班列为载体,公司通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务,未来有望持续贡献增量。
佳成物流收购落地,提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力,跻身跨境电商物流第一梯队。公司Q3跨境电商物流营业收入同增336％至10.6亿元,对应国际空运业务量1.8万吨。现金方式收购杭州佳成国际70％股权的收购落地,与公司原有的跨境电商物流形成有效协同,提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力。佳成国际承诺2021-23年扣非归母净利润4800、6500和8200万元,借助积累的行业领先的运力资源和清关能力,及中国制造出海的行业红利,公司有望跻身跨境电商物流第一梯队。
风险因素:宏观经济增速下行;跨境电商网购需求放缓;空运价格大幅下跌;
贸易摩擦。
投资建议:Q3华贸物流营收同增104.0％至67.9元,归母净利/扣非净利同增47.2％/43.1％至1.95/1.88亿元,业绩基本符合预期。公司传统空运业务货代量价齐升、海运业务量增价跌,中欧班列增长幅度领先,通过多式联运为欧洲及通道沿线其他国家客户提供集装箱全程服务。佳成物流收购落地,提升在前往揽件、信息系统及海外仓等环节的竞争力,公司有望跻身跨境电商物流第一梯队。我们维持公司2021/22/23年EPS预测至0.71/0.92/1.21元,现价对应PE为19/14/11倍,对比海外可比公司给予2022年25倍PE,对应目标价格22.9元,维持"买入"评级。
[2021-10-24] 华贸物流(603128):海运代理板块营收同比增速超150％,布局中欧班列丰富跨境电商物流运力-三季点评
■银河证券
事件:2021年前三季度营收166.02亿元,同比增长69.16％;净利润6.7亿元,同比增长65.92％。第三季度净利1.95亿元,同比增长47.21％。
2021Q1-Q3公司营收同比+69％,归母净利润同比+66％,业绩基本符合预期。我们认为,公司前三季度表现出较好的成长性主要得益于以下因素:1)我国前三季度外贸数据呈现良好增长性,支撑跨境物流需求稳步增长。据海关统计数据显示,2021年前三季度我国货物贸易进出口总值28.33万亿元,同比增长22.7％。其中,出口15.55万亿元,增长22.7％;进口12.78万亿元,增长22.6％。2)集运价格、航空货运价格持续创新高,利好公司海运货代、空运货代业绩增长。根据CCFI运价指数显示,前三季度指数平均值同比增加169.5％;根据TAC数据显示,前三季度上海至北美航空货运价格平均为7.48美元/公斤,同比增加32.8％。3)跨境电商物流行业保持持续成长性。根据海关总署数据,前三季度,我国跨境电商进出口增长20.1％,市场采购出口增长37.7％,跨境电商物流需求仍呈现强劲。
2021年前三季度海运代理和跨境电商物流板块营收呈现较高增速,分别同比增152％和100％。2021年前三季度,公司海运、空运、跨境电商物流板块分别实现营收(占比)为79.3亿元(48％)、45.5亿元(27％)、23.5亿元(14％),同比增长151.8％、6.3％、99.8％。我们分析认为,海运业务营收大幅上涨的原因是集运价格大幅上涨所致,而跨境电商物流板块营收翻番是享受了行业高成长的红利。
受南京禄口机场疫情等因素影响,Q3空运毛利率有所回落。受7-8月南京禄口机场及上海浦东机场疫情反复影响,国际航空货运出货量有所压制,为确保物流履约服务的稳定性,部分货物调整了出货口岸,一定程度增加了运力采购成本,空运毛利率相比上半年的16％有所回落。我们预计海运、空运、跨境电商物流分别为6％、14％、13％。
布局中欧班列,丰富跨境电商物流运力层次。前三季度跨境电商业务量国际空运5.5万吨、国际海铁(海运及中欧班列)2.1万箱。
投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为0.67、0.72、0.89元,PE分别为19x、18x、14x。维持给予"推荐"评级。
风险提示:空运海运价格大幅下跌、跨境物流需求不及预期的风险等。
[2021-10-24] 华贸物流(603128):Q3空运量受航班取消影响较大,但业绩仍实现高速增长-有业绩公布需要点评
■申万宏源
事件:华贸物流发布2021年三季报报,公司3Q21实现营业收入67.9亿元,同比增长104％。但是受到空海运运费同比大幅提升,公司三季度营业成本同比增长110％至61.6亿元,营业成本涨幅略高于公司收入涨幅。三季度毛利润同比增长58.7％至6.26亿元,毛利率为9.2％(3Q20为11.9％)。3Q21实现归母净利润1.95亿元,同比增长47.2％,公司1-3Q21加权ROE提升至13.8％(1-3Q20为9.4％)。业绩符合我们预期,维持全年盈利预测,维持"买入"评级。
空运:受7月份南京市新增新型冠状病毒肺炎本土确诊病例及8月上海浦东机场境外货机作业区相关的疫情确诊病例影响,两场货运航班数量大幅下降,对航空货运运力供给端及公司运营带来了一定的影响。受运力紧张影响,三季度TAC空运运价上涨幅度较大:上海至北美均价8.35$/kg,同比上涨65.3％(2Q21运费同比下降8.6％),上海至欧洲均价4.97$/kg,同比上涨42％(2Q21运费同比下降44.8％)。Q3空运业务量(不含跨境电商)同比下降15.9％至7.82万吨,(单吨收入同比增长59％)我们预计四季度随着货运航班量的恢复,空运业务量增速将回归正常水平。
跨境电商:三季度受欧洲税改、亚马逊封号、长三角地区机场运力紧张等事件性影响,跨境电商行业增速短期有一定影响,但是我们仍然看好未来3-5年全球电商发展大趋势,海外线上渗透率的提升给跨境物流公司提供了发展机遇,端到端的运输时效及成本控制都在不断优化,高效物流带来消费体验提升能进一步提升消费者线上购物的意愿。近期亚马逊也指出封号并不针对中国卖家,且亚马逊未来将持续支持中国卖家打造全球化品牌。展望四季度,从美国零售联合会及市场咨询机构研究结果显示,海外消费者旺季消费支出仍有望达到双位数增长,我们预计电商渗透率四季度将有进一步的提升。遭受运力紧张限制,三季度跨境电商业务量在佳成并表的背景下实现120％的增长,单三季度完成跨境电商空运量1.76万吨。此外公司大幅增加海运快船及班列发运量以弥补空运运力的短缺,三季度公司跨境电商板块海铁发运量达到14200TEU,远超上半年6800TEU的水平。
海运:三季度海运业务量完成24.8万TEU,同比微跌0.64％,单箱收入同比增长154.5％,符合海运运费的上涨幅度,CCFIQ3均值同比上涨162％至3272点,我们预计公司三季度海运单箱毛利较上半年持平。
销管、研发费用提升,其他费用控制良好:三季度公司销售管理费用同比增长达到75.3％,高于毛利润58.7％的增速,我们判断主要原因为绩效奖金的计提带来的员工薪酬上升。公司加大全球化信息系统建设投入,导致研发费用同增257％至0.11亿元。
投资分析意见:我们维持公司2021E-2023E归母净利润预测为9.04、12.09、15.74亿元,同比增长70.4％,33.7％,30.2％。现股价对应PE分别为18倍、14倍、11倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速44％,高于2016-2019年16％的增速,维持"买入"评级。
风险提示:跨境电商行业增长不及预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-10-22] 华贸物流(603128):业绩符合预期,期待跨境电商物流整合发力-事件点评
■国海证券
事件:华贸物流发布2021年三季报:2021年前三季度,公司实现营收166.02亿元,同比增长69.16％,归母净利润6.70亿元,同比增长65.92％,扣非归母净利润6.55亿元,同比增长66.15％;其中3Q2021,公司实现营收67.88亿元,同比增长104.01％,毛利率9.26％,归母净利润1.95亿元,同比增长47.21％,归母净利率2.88％,扣非归母净利润1.88亿元,同比增长44.73％。
分业务来看,2021年前三季度,公司国际空运完成营收45.5亿元,同比增长6.3％,国际海运完成营收79.3亿元,同比增长151.8％,跨境电商物流完成营收23.5亿元,同比增长99.8％。业务量方面,国际空运业务量达到25.7吨,同比持平(剔除防疫物资货量后同口径增长19.4％),国际海运业务量达到78.2万箱,同比增长6.8％,跨境电商国际空运业务量达到5.5万吨、国际海铁达到2.1万箱。
投资要点:
运价红利持续,传统货代业绩符合预期3Q2021,华贸物流国际空运完成营收18.07亿元,同比增长34％,国际海运完成营收32.87亿元,同比增长158％。业务量方面,国际空运业务量达到7.84万吨,国际海运业务量达到24.75万箱。三季度来看,华贸物流国际空运单吨收入23048元,同比增长53％,国际海运单箱收入13281元,同比增长193％。在7、8月份南京与上海浦东疫情影响下,华东相关国际航线运价再度上探,空运运价整体维持高位,同时海运运价不断突破,国际货运市场运价红利持续。虽然疫情影响下,运量释放承压,但在资源紧缺的背景下,公司凭借强大的资源掌控力依旧能够为大客户提供稳定的跨境物流服务,量稳价涨,华贸持续受益跨境物流红利,传统货代业绩符合预期。
国际海铁实现突破,期待跨境电商物流整合发力
3Q2021,华贸物流跨境电商物流完成营收10.60亿元,同比增长336％,营收增长符合预期。业务量方面,跨境电商国际空运业务量达到1.8万吨,环比下降14％,国际海运及中欧班列业务量达到1.42万箱,环比增长176％。疫情影响下,跨境电商空运运量释放遭受干扰,但国际海铁方面实现突破,中欧班列完成本质跨越。
战略方面,进入三季度后,佳成国际的收购落地,业务融合逐步开启,华贸跨境电商物流布局逐渐完善,前端揽、仓领域资源渐渐补齐,形成包含邮政小包、专线小包以及海外仓三类产品的业务版图。下半年华贸将持续发力整合,构建跨境电商物流全链条服务能力,待三季度华东地区疫情逐渐恢复,运量再度释放,华贸有望凭借逐渐完善的服务能力推动跨境电商物流业务实现量价齐升的发展。
跨境电商重塑货代格局,聚焦服务能力不断提升的优秀企业
在国际货代大赛道中,跨境电商物流是有增量(2020年B2C跨境电商物流业务量YoY50％+)、有壁垒(产品标准化、规模效应强)的优质细分赛道。目前跨境电商物流赛道仍处于成长期中早期,赛道增长红利持续释放、竞争格局百舸争流、标准化产品尚未形成,而华贸物流作为拥有强资源掌控力的货代企业,在并购逐步落地的背景下,发力整合,不断完善端到端的服务能力,构建跨境电商物流赛道竞争实力,有望最终脱颖而出,深度受益不断释放的行业红利。
盈利预测和投资评级
预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为229.49亿元、253.09亿元与282.12亿元,归母净利润分别为8.05亿元、10.50亿元与13.64亿元,对应PE分别为21.44、16.44与12.66。维持"买入"评级。
风险提示
跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、疫情反复的风险、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件
[2021-09-01] 华贸物流(603128):景气延续,稳健成长-公司深度报告
■西南证券
推荐逻辑:①疫情时代中国凭借良好的疫情管控及海外主要经济体实物商品消费高增长、中国出口产业链实现了超预期的繁荣,2020年出口额度占世界总出口金额14.7％,占比提升1.6pp。看未来,制造业崛起叠加产业链完善,2021年3月以来,我国出口贸易持续维持15％以上增速,我们看好出口贸易在后疫情时代维持较好的景气度。出口产业链的繁荣与航空货运/集运运力供给错配,公司货代主业有望在2023年前维持高景气度。②跨境电商物流辅助中国制造出海,贡献新的高速需求增长极。跨境电商出口规模近5年复合增速23％。中国轻工业/消费品制造商将在"微笑曲线"价值链上延伸,这一过程亦将孕育优秀的本土跨境物流供应商。③内生+外延,华贸物流传统货代业务底盘稳固,网络规模及客户资质壁垒深厚,新兴跨境物流业务增速高,外延并购不断扩大产品线。
华贸物流是国内领先的3PL服务商,诚通集团央企背景+灵活的市场化运营管理。华贸主营货代及跨境物流业务,受益于疫情影响下不断攀升的集运运价及维持高位的航空货运运价,公司2021H1录得盈利4.8亿(同比+75.1％),取得了上市以来最优异的半年度盈利。业务结构上看,新老业务齐头并进,货代业务贡献了2021上半年63.8％的毛利,跨境电商物流贡献约15％毛利。
国际货代业务底盘稳固,直客粘性高。华贸物流深耕货代领域,具备优质的物流网络和大客户粘性,这是公司穿越行业运价波动、业绩稳定的基石。网络端,华贸物流拥有覆盖六大洲、160多个国家地区的物流服务网络;运力端,公司与京东物流、菜鸟、上港集团及南航等强势企业签订合约,稳固运力。2020H1,公司共完成航空货代业务34.5万吨,海运业务53.5万标箱,业务规模在轻资产货代公司里绝对领先。
跨境电商物流:内生+外延,整合跨境电商物流资源,为公司发展注入长期动能。面对高速增长的跨境物流需求,公司布局起自2015年,先后收购德祥、华安润通及佳成物流等资产。2021年上半年华贸实现跨境电商物流业务收入12.9亿元(+38.2％),同时收购佳成物流落地、预计下半年并表。佳成物流2021-2023年业绩承诺扣非归母净利分别不低于0.48、0.65及0.82亿元,显著增厚上市公司盈利。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023归母净利润3年复合利润增速24％,且2023年公司跨境电商物流业务占比提升至27％。采用分部估值法,得到公司2023年目标市值为245.7亿元,我们以6％为折现率折现得到公司2021年年末目标市值231亿元,对应目标价17.66元,首次覆盖给予"买入"评级。
[2021-08-29] 华贸物流(603128):跨境物流红利持续,空运货代龙头大有可为-事件点评
■国海证券
事件:华贸物流发布2021年半年报:2021H1公司实现营收98.14亿元,同比增长51.28％;归母净利润4.75亿元,同比增长75.07％;扣非归母净利润为4.66亿元,同比增长76.71％。其中2021Q2公司实现营收53.28亿元,同比增长23.59％;实现归母净利润2.89亿元,同比增长34.43％;扣非归母净利润为2.87亿元,同比增长37.51％。
投资要点:业务链条拉长,传统货代量价齐升2021H1,空运运价高位平稳,海运运价不断突破。在资源紧缺的背景下,公司通过强大的资源掌控力为大客户提供稳定跨境物流服务,同时增多服务环节,延伸服务链条,传统空海运货代实现突破,量价齐升。具体来看,空运货代实现营收27.43亿,YoY-6.41％,单价15358元/吨,YoY-12％,扣除跨境电商物流与疫情物资运量17.86万吨(疫情物资0.02万吨、跨境电商3.74万吨),YoY6.75％,毛利4.46亿,YoY32％,占比39％,毛利率16.26％,YoY4.7pcts。海运货代实现营收46.43亿,YoY148％,单价8687元/标箱,YoY109％,运量53.45万标箱,YoY19％。毛利2.88亿,YoY95％,占比25％,毛利率6.2％,YoY-1.7pcts。
并购完善跨境电商物流布局,预计下半年整合发力上半年跨境电商物流业务实现营收12.90亿,YoY38％,空运量3.7万吨,海运量6800标箱。毛利1.73亿,YoY34％,占比15％,毛利率13.37％,YoY-4.4pcts,毛利下降主要系产品结构调整所致,空运资源优先服务空运直客的背景下,海运占比提升一定程度上拉低毛利。战略方面,上半年佳成物流、深创建收购落地,但业务整合尚未取得实质性突破,预计下半年公司重点发力整合,跨境电商物流全链条的服务能力逐渐补齐,有望推动跨境电商物流业务实现量价齐升发展态势。
中国货代看跨境电商,华贸物流大有可为在国际货代大行业中,跨境电商物流是有增量(2020年B2C跨境电商物流业务量YoY50％+)、有壁垒(产品标准化、规模效应强)的优质细分赛道。但从赛道发展阶段看,目前仍处于赛道红利持续释放、行业标准尚未形成、竞争格局百家争鸣的成长中早期阶段,具备竞争优势的企业有希望充分享受行业红利。华贸物流脱胎于强资源掌控力的空运货代企业,通过持续并购补齐自身在前端揽、仓领域的业务短板,逐步具备端到端的全链条服务能力,是当前跨境电商物流赛道中值得关注的优秀企业。
盈利预测和投资评级:首次覆盖。预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为195.29亿元、207.46亿元与231.42亿元,归母净利润分别为8.04亿元、9.87亿元与13.04亿元,对应PE分别为24.23、19.74与14.93。给予"买入"评级。
风险提示:跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空难、海难等黑天鹅事件
[2021-08-22] 华贸物流(603128):空代毛利率达16％超预期,跨境电商物流赛道高成长性依旧-中报点评
■银河证券
事件:2021上半年,公司实现营业收入98.14亿元,同比+51.28％,实现归母净利润4.75亿元,同比+75.07％。
2021H1公司营收同比+51％,归母净利润同比+75％,业绩表现超预期。
我们认为,公司上半年的超预期表现主要得益于以下因素:1)航空货运高运价持续,跨境电商高成长逻辑不变,行业红利继续为公司带来收益增厚的保障。2021年1-6月,上海至北美航空货运价格平均为6.2美元/公斤,比2020年全年均价+16％,下半年运价有望持续高位运行。
根据海关总署数据,2021年H1,我国跨境电商进出口额为8867亿元,同比+28.6％,其中出口额为6036亿元,同比+44.1％,跨境电商需求仍呈现强劲。2)公司坚持跨境物流业务链条的纵深发展,收购大安及深创建的协同效应加速兑现。随着2021下半年佳成国际收购完成,国际专线业务及海外网络节点加速扩张布局,公司的业绩有望迎来进一步增长。3)公司坚持市场化激励机制,"以人为本"理念推动业绩增长。
受益海运价格上涨海货代营收增速近150％,空代毛利贡献最多为4.46亿元。2021上半年,公司海运、空运、跨境电商物流、特种物流、第三方仓储板块分别实现营收46.43亿元、27.43亿元、12.9亿元、4.97亿元、2.56亿元,同比分别+147.95％、-6.41％、+38.31％、+45.92％、+10.54％,营收占比分别为47.31％、27.95％、13.14％、5.06％、2.61％。
空运毛利贡献最高为4.46亿元,海代、跨境电商物流毛利分别为2.88亿元和1.73亿元。
空代毛利率达16％超预期,跨境电商毛利率有望进一步提升。2021上半年,公司毛利率为11.7％,ROE为9.84％。其中,海运、空运、跨境电商物流、特种物流、第三方仓储板块的毛利率分别为6.2％、16.26％、13.37％、25.01％、27.73％。其中,空运毛利率超16％,主要系公司延伸服务链条,拓宽大型直客范围,带来了有效的成本控制效应。跨境电商物流板块因降低了部分线路的运价水平,以加快提升市场份额,毛利率提升在一定程度上受到压制。
投资建议:预测公司2021-2023年EPS分别为0.73、0.91、1.04元,PE分别为19x、15x、13x。维持给予"推荐"评级。
风险提示:空运海运价格大幅下跌、跨境物流需求不及预期的风险等。
[2021-08-19] 华贸物流(603128):Q2业绩稳健增长,看好公司长期受益跨境电商物流大发展-公司动态分析
■安信证券
事件:华贸物流发布2021年半年报:2021H1公司实现营收98.14亿元,同比+51.28％;实现归母净利润4.75亿元,同比+75.07％;扣非后归母净利润为4.66亿元,同比+76.71％。其中2021Q2公司实现营收53.28亿元,同比+23.59％;实现归母净利润2.89亿元,同比+34.43％;扣非后归母净利润为2.87亿元,同比+37.51％。
国际货代量价齐升,强化资源优势壁垒。1)国际空运:2021H1实现全口径业务量21.62万吨,同比+10.61％;公司国际空运价格为1.53万元/吨,同比-12.4％;受益于优质直客开发和运价高位,实现毛利4.46亿元,同比+31.60％,毛利率为16.26％,同比+4.70pts。2)国际海运:业务量为53.45万TEU,同比+18.54％;公司国际海运价格为8687元/TEU,同比+109.12％,创历史新高。毛利为2.88亿元,同比+94.67％。此外,公司夯实空海运运力产品建设,一方面将国际货代运力资源转化为满足客户需求的标准化运力产品;另一方面加强与上游的航空公司和船公司的合作,巩固运力资源、时效性、价格等方面的优势。
佳成物流收购落地,优势互补提升公司跨境电商物流全链条服务能力。2021H1公司跨境电商物流实现空运量3.7万吨,同比+32.90％;国际海铁0.68万TEU。营收为12.90亿元,同比+38.31％;毛利为1.73亿元,同比+33.90％;毛利率为13.37％,同比-0.44pts,主要是降价提高跨境电商市占率、拓展毛利率低于国际空运的国际海运电商物流业务所致。随着公司对跨境电商物流业务布局加快,规模效应有望提升毛利率。
费用支出管控较好,长期看好公司在跨境电商物流领域的成长价值。2021H1公司综合费用率为5.14％,同比降低1.62pts,总体来看公司费用管控良好,增量主要来自于绩效奖金、激励政策等带来的职工薪酬的提高,以及上半年汇兑损失的增加。我们长期看好公司在跨境电商物流领域的布局与成长性:1)疫情催化+国货出海,传统货代将继续释放红利;2)卡位跨境电商物流资源,兼并收购提升全链条服务能力,佳成物流收购项目已于7月底落地,公司在干线运输上的优势,将与佳成物流在前端揽收、关务、海外段尾程上的优势互补。
投资建议:疫情催生"宅经济"全球化,跨境电商迎来爆发,我们认为行业增长趋势有望保持,行业景气度持续。我们看好公司领先的跨境物流服务能力,以及在全链条布局产生的规模优势。我们预计公司2021-2023年净利润分别为9.1/11.6/13.5亿元,对应PE19x/15x/13x;首次覆盖,给予"买入-A"评级。
风险提示:跨境电商物流发展不及预期;国际贸易摩擦加剧,供应链受阻;未能与并购企业较好的协作融合;空海运价格波动。
[2021-08-18] 华贸物流(603128):业绩符合预期,跨境电商与传统主业协同效应显现-中期点评
■申万宏源
事件:华贸物流发布2021年半年报,公司IH21实现营业收入98.14亿元,同比增长51.3％,毛利润同比增长45.6％至11.42亿元,毛利率为11.6％(IH20为12.1％)。1H21实现归母净利润4.75亿元,同比增长75％,公司IH21捆非加权ROE也提升至9.67％(1H20为6.38％)。业绩符合预期处于此前业绩预告46亿-5.0亿中枢,结构层面有两点超预期(1)公司空运及跨境电商带来的装载率优化的协同效应开始显现,空运毛利率提升4.7％(2)海运板块聚焦高附加值的服务(以中国本土品牌为主的CIF货源),单TEU毛利同比上涨64％。上调盈利预测,维持"买入"评级。
空运:公司IH21实现空运业务量17.88万吨,同比增长6.87％。空运板块毛利润同比增长31.6％至4.46亿元,毛利率同比提升4.7个百分点至16.26％,单吨毛利提升至2494元/吨(1H20为2026元／吨),单吨毛利进—步向国际物流巨头靠近。我们认为空运盈利预能力提升主要来自于两个方面:1空运直客比例提升,带来服务链条的延伸。在空运运力持续紧张的背景下,公司保证大客户的服务质量,而非简单的将运力资源在市场上出售。2)跨境电商货量上升,进一步优化飞机装载率。跨境电商业务量占总空运量比重从IH20的14.4％提升至1H21的17.3％。
跨境电商:1H21空运业务量达3.7万吨,同比增长32.g％,公司在扶持佳成国际的同时仍实现不错的业务量内生增长。公司在7月公告完成对佳成国际的收购,在上半年初步业务协同下,佳成完成跨境电商业务量2.67万吨(1H201.22万吨),同比大增118％,印证了我们之前深度报告中的观点,制约佳成发展的瓴颈被打开。若合并佳成国际业务量,跨境电商板块上半年完成业务量6.4万吨,同口径相比增长59％。利润端跨境电商盈利能力较IH20持平,单吨毛利为4626元,毛利率为13.4％(同比微降0.4个百分点)预计随着业务量进一步增加,跨境电商物流板块将体现出—定的规模效应实现利润率的提升。参考佳成上半年2.67万吨业务量,及华贸跨境电商单吨收入水平,我们预计佳成在2021年下半年有望完成15亿左右收入规模,按照4％净利润率测算佳成有望贡献;争利润06亿元。
海运:IH21海运业务量达53.45万TEU,同比增长18.54％。海运板块毛利润同比增长94.67％至2.88亿元,单箱毛利同比增长64％至538.8元/TEU。在海运运费大涨、舱位紧张的背景下,公司在2020年主动调整海运业务结构,主动放弃部分附加值低的代订舱业务,聚焦业务环节多、附加值高的CIF货源,带来单TEU盈利能力的提升。
公司费用控制良好,销售管理费用同比『又增长13.g％,增量主要来自于员工薪酬的增加,体现出公司高度市场化的薪酬体系。公司财务费增长主要因为汇兑损失的影响。公司整体费用增幅低于毛利润增幅,归母净利润同比大增75％至4.75亿元。
投资建议:考虑到跨境电商与空运主业协同效应超预期,我们上调公司2021E-2023E归母净利润预测为9.04、12.09、15.74亿元(原预测为8.72、11.55、15.35亿元),同比增长70.4％,33.7％．30.2％。现股价对直PE分别为19倍、14倍、11倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速44％,高于2016-2019年16％的增速,维持"买入"评级。
风险提示:跨境电商行业增长不及预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-08-18] 华贸物流(603128):跨境物流保持快速增长,1H21净利同增75％
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司发布2021年中报:IH21公司营收98.1亿元,同比增长51.3％;归母净利润4.75亿元,同比增长75.07％,符合预期。其中,2Q21单季度实现营收53.28亿元,同比增长23.6％;归母净利润2.89亿元,同比增长34.4％。
IH21跨境电商／空运／海运:业务量分别同比增32.g％/10.6％/18.5％,收入分别同比变化+38.3％/-6.4％/+148.0％,毛利分别同比增33.g％/31.6％/94.7％;
毛利率分别为13.4％/16.3％/6.2％,分别同比变化-0.4ppt/+4.7ppt/-1.7ppt。
跨境电商利润率短期承压,主因公司为提升市占率而在部分线路降低售价;传统空运毛利率提升,主因公司加大服务环节、优化客户结构。空运合并跨境电商的业务量同增2g％(剔除防疫物资),在上半年运价负影响的情况下,合计毛利率提3ppt至15％。跨境专业物流业务:公司特种物流／仓储收入同增45.g％/10.5％,毛利率分别为24.g％/27.7％。
整体来看,IH21跨境电商／空运／海运分别贡献12％/30％/3g％的毛利增量。传统货代受益于出口和运价双B,持续贡献增量利润;跨境电商保持快速增长,利润率短期承压。公司三费管控良好,上半年归母净利润率4.8％,同比提升0.7ppt。
发展趋势
我们预计下半年需求增速或将逐步回归常态。2021年1-6月,中国出口总额较2019年同期增长23.8％,跨境电商出口同比增长44.1％。IH21跨境空运运价同比IH20增长14％,较2H20增长l1％。短期来看,跨境空运价格经历电商淡季阶段性回调后,已经重回上升趋势;展望下半年,伴随海外经济复苏,需求增速或将逐步回归常态,但国际客机腹舱运力恢复仍有不确定性,运力供给仍偏紧;海外电商旺季期间,空运价格或将继续保持高位。
收购佳成国际落地,协同效应有望逐季展现。公司以5.05亿元现金收购佳成国际70％股份,佳成国际2020年净利润3908万元。佳成国际在国内集货、海外仓配领域具备多年运营经验,或将与华贸干线运输环节形成有效互补。上半年经初步业务协同,佳成国际实现跨境电商物流小包2.67万吨,同比增长118％。我们认为此次收购完善了公司跨境电商全链路卡位,提升了华贸的品牌度与获客能力;伴随协同效应的加强,跨境电商利润率有望回升并持续增长。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年21.6倍/16.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和18.00元目标价,对应29.5倍2021年市盈率和23.1倍2022年市盈率,较当前股价有36.g％的上行空间。
风险
海外需求不及预期,海外跨境贸易监管风险,商誉减值。
[2021-08-18] 华贸物流(603128):Q2稳健成长,下半年并表佳成业绩高增可期-2021H1业绩点评
■中信证券
Q2公司营收/归母净利分别同增23.6％/34.4％至53.2亿/2.9亿元,延续成长趋势。受益空运及海运跨境物流高景气度,2021H1华贸物流营收同增51.2％至98.1元,归母净利/扣非净利同增75.1％/76.7％至4.74亿/4.66亿元。其中Q2公司营收同增23.6％至53.3元,毛利率同降0.1pct至12.1％,期间费率同降1.3pcts至4.7％,最终Q2归母净利同增34.4％至2.89亿元,增速虽然环比Q1回落,但是考虑到2020Q2疫情导致的业绩高基数,2021Q2完成业绩30％+增速实属不易。
公司传统空运业务量增价跌,但通过延伸附加业务推高业务盈利性,跨境电商物流业务保持良性成长。上半年公司普货空运货量(剔除跨境电商货物)同增6.9％至17.9万吨,如果剔除疫情物资影响,公司上半年普货空运量将同增25～30％,表面行业需求高景气。虽然货量同比增长,但受到运价下跌影响(上半年上海-欧洲空运价格同降17％),公司普货空运收入同降6.4％至27.4亿元。公司通过为客户提供增值附加物流服务,推动毛利率同升4.7pcts至16.3％。报告期内公司积极布局跨境电商物流业务,跨境电商空运货量同增33％至3.7万吨,进而推动跨境电商物流营收同增38％至12.9亿元。不过由于公司降价抢占部分市场、有限空运资源优先供应普货大客户以及国际海运电商业务毛利率较低,公司跨境电商业务毛利率同降0.4pct至13.4％,低于普货业务。
海运业务量价齐升,运力涨价导致毛利率略有下降。上半年海运市场依然处于一箱难求的供需失衡局面,报告期内SCFI同比大涨332％。受益运价大增以及海运需求强劲,公司海运业务箱量同增18.5％、海运单箱收入同增109％,最终公司海运业务录得46.4亿元收入,同增148.0％。但是购置运力成本大幅攀升下,公司毛利率同降1.7pcts至6.2％。
并表效应推高特种物流收入,仓储业务发展良好,工程物流业务有序推进,有望成为公司新的增长动力。受益中重运输并表,同时公司子公司中特物流加大开拓电力市场,公司上半年特种物流营收同增45.9％至4.97亿元,毛利润同增42.9％至1.24亿元。公司跨境物流客户增加对仓储需求推动公司仓储营收/毛利润同增10.5％/18.2％至2.56亿/0.71亿元。公司稳步推进工程项目物流布局,2016年收购中特物流、2020年收购中重运输、今年公司又通过设立合资公司的方式整合了恒展远东在东部非洲和南亚地区的尾程服务能力,工程项目物流有望成为推动公司业绩增长的新动力。
风险因素:宏观经济增速下行;跨境电商网购需求放缓;空运价格大幅下跌;贸易摩擦。
投资建议:2021Q2在去年业绩高基数下公司依然实现30％+业绩增长,反映公司的稳健成长性。下半年公司将完成并表佳成国际(上半年佳成跨境电商物流小包同增118％),同时将携手佳成国际加速跨境电商物流业务布局,预计公司继续保持较快成长。我们维持公司2021/22/23年EPS预测至0.71/0.92/1.21元,现价对应PE为19/14/11倍,给予公司2022年25倍PE,对应目标价格22.90元,维持"买入"评级。
[2021-08-17] 华贸物流(603128):华贸物流上半年净利4.75亿元 同比增75.07%
■证券时报
华贸物流(603128)8月17日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入98.14亿元，同比增长51.28%;净利润4.75亿元，同比增长75.07%;基本每股收益0.37元。
[2021-07-28] 华贸物流(603128):佳成国际收购落地,优势互补未来可期-事件点评
■申万宏源
事件:7月27日华贸物流发布关于收购佳成物流的公告,公司使用现金方式收购杭州佳成国际70％股权,交易金额为5.05亿元人民币(低于意向协议中的5.4亿元人民币),收购完成后佳成国际将成为华贸的控股子公司。佳成国际2019-20年分别实现净利润2444万元、3908万元,净利率分别为2％、3.2％,我们预计佳成在成为华贸控股子公司后将获得更优的干线运力资源,通过轻重货源搭配提升装载率,有望实现利润率的提升。佳成国际承诺2021-2023年分别完成扣非归母净利润4800万元、6500万元和8200万元。
中国物流企业Beta逻辑,跨境电商高增速+品牌出海为中国物流企业走出国门提供历史机遇。复盘海外物流巨头发展史,我们发现海外物流公司享受本土企业全球化发展的红利,形成全球物流服务能力。中国企业及品牌在海外的销售额占比逐年提升,国际市场对中国商品的认可度也在不断提升,跨境电商贸易模式正在对传统贸易模式进行替代,导致物流费用支付方从海外贸易商(买家)转移回中国品牌商(卖家)。贸易模式的转变大大提升了中国物流企业在跨境物流市场的话语权及盈利能力,当然同时也带来海外物流服务能力的挑战,中国物流企业迎来历史发展的大机遇。
华贸+佳成,优势互补,协同效应带来成长Alpha:华贸三十多年积累下来的优势主要体现在其完善的全球运营网络,及干线运输包机、获取仓位的能力,同时报关与地面运输配套能力强。而佳成国际在跨境物流专线上有全要素服务能力,佳成国际在前段揽件、信息系统、报关清关、海外仓等环节有很强的市场竞争力,而佳成较弱的干线运能恰恰是华贸的优势所在。华贸+佳成能实现航空普货(重货)+跨境电商货(轻抛货)混装,在成本端有很强的竞争优势。此次收购,佳成将给华贸带来前段直面中小卖家的能力,此外,其完善的信息系统及全链条服务能力也将给华贸带来极大的协同效应。而华贸给佳成带来干线运力及资金支持,能使佳成实现业务量及利润的高速增长,未来有望实现对跨境物流第一梯队公司的追赶。
投资建议:我们上调公司2021E-2023E归母净利润预测至8.72、11.55、15.35亿元(原预测为8.04、10.48、13.67亿元),对应归母净利润增速64.4％,32.4％,33％。现股价对应PE分别为18、14、10倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速43％,高于2016-2019年16％的增速,维持"买入"评级。
风险提示:跨境物流电商增长不及预期,后疫情时代随着线下购物的恢复,海外电商平台回落至疫情前水平;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-07-27] 华贸物流(603128):华贸物流拟5.05亿元收购佳成物流70%股份
■证券时报
华贸物流(603128)7月27日晚间公告，公司拟以5.05亿元现金收购杭州佳成国际物流股份有限公司70%股份。佳成物流主要从事跨境电商物流业务，此次收购有利于公司在跨境电商物流领域构建全产品线、全服务链、全数字化的能力。
[2021-07-06] 华贸物流(603128):Q2业绩超预期成长,公司成长α大于行业β-2021H1业绩预告点评
■中信证券
公司预计Q2扣非净利同增29～48％,业绩表现明显超市场预期。公司近期披露2021上半年业绩预报,受益跨境行业高景气、公司普货业务发展向好、跨境电商物流业务加速拓展、中欧班列业务发展再上台阶,公司预计上半年实现归母净利润4.6～5．O亿元扣口非净利4.5～4.9亿元,均同增70～85％。对应公司Q2业绩,预计实现归母净利2.76～3.16亿元/扣非净利2.69亿～3.09亿元,预计同增28～47％/29～48％,明显好于此前市场20～30％的业绩增速预期。
Q2运价虽然回落,但是业绩仍保持较快增长,公司表现成长属性。去年Q2防疫物资运输需求大幅攀升叠加国际空运运力萎缩明显,空运价格大幅飙升。去年同期运价高基数下,今年Q2国际空运价格同比出现下降-Q2上海一北美空运均价同降8％、上海．欧洲同降45％。即使运价同比出现下降,公司仍然在去年Q2高业绩基数上实现了同比29～48％的扣非净利增速,我们认为主要是1)海外经济复苏带来的工业品需求增长以及跨境电商需求持续保持旺盛之下,公司空运货量保持较快增长;2)海运高景气度蔓延至中欧班列,公司中欧班列实现量价齐升。Q2空运价格回落而公司业绩保持较快成长,打消了市场一直对运价回落对公司业绩冲击的担忧,公司业绩成长属性得到再度验证。
下半年展望:需求旺季、运价坚挺、佳成并购落地并表,公司业绩预计将保持强劲增长。展望公司下半年业绩情况,我们认为Q3和Q4-般是传统意义上的旺季,新型电子产品集中发售、11月的欧美电商消费旺季等都会推高行业需求,同时疫情持续压制航空运力供给,我们判断下半年运价有望保持在高位水平,目前来看6月下旬上海一美国运价已经触底回升。同时公司并购佳成有望在Q3落地,得到华贸干线资源赋能的佳成今年保持迅猛发展,并表后有望为华贸进一步贡献增量利润。同时公司与恒泰远东成立合资公司,开拓国际工程项目物流有望为公司后续业绩增长再添一股动力。
风险因素:宏观经济增速下行;跨境电商网购需求放缓;空运价格大幅下跌;
贸易摩擦。
投资建议:Q2是验证公司业绩成长是来自自身业务拓展α还是行业周期属性β的重要窗口期,最终公司在运价同比萎缩的情况下实现了扣非净利同比增长29～48％的增速,超市场预期,同时也证明了公司业绩成长性中的α-普货货量增加、跨境电商物流快速放量。考虑到公司上半年业绩超预期,我们上调公司2021/22/23年EPS预测至0.71/0.92/1.21元(原预测为0.65/0.83/1.10元),现价对应PE为20/15/12倍,维持"买入"评级。
[2021-07-06] 华贸物流(603128):业绩预增超预期,展露出穿越运价β的成长性
■中金公司
公司预告上半年归母净利润同比增长70％-85％,超出我们预期
公司发布2021年半年度业绩预增公告:1H21归母净利预计为4.61-5.02亿元,同比增加70-85％;单二季度归母净利预计为2.76-3.16亿元,同比增加28_47％;单二季度扣非归母净利预计为2.69-3.09亿元,同比增加29-48％。公司公告本次业绩预增主要原因是:1)第三方国际综合物流主要业务逆市大幅增长;2)通过营销体系整合优势资源、实现新领域新客户新突破;3)集中资源重视跨境电商物流卡位布局。
关注要点
出口+运价双B带动跨境物流持续增长,华贸展现出强α。2021年1-5月,中国出口总额达1.24万亿美元,同比增长30％,较2019年同期增长23％。出口需求高景气推动空运价格保持在高位,1H21跨境空运运价同比1H20增长14％,较2H20增长11％。单二季度来看,跨境空运价格较2020年同期略有回落,但华贸2Q21利润依然保持28-470的快速增长,充分反映公司在受益于行业β外,兼具强劲的α。
踌境电商具备增长韧性,专线小包物流有望持续增长。2020年跨境电商出口零售渗透率约为21％,较国内30％的网购渗透率仍有提升空间,我们预计今年跨境电商出口增速仍将高于整体出口增速。品类上,伴随疫情的缓解,我们预计居家办公等耐用消费品以及防疫物资出口增速或将放缓,从而影响海外仓物流;我们认为海外生产复苏或带来日常快消品及工业制造品出口的持续增长,专线小包物流预计仍将保持快速增长。
国际空运供给预计仍偏紧,空运价格或将保持在较高位。从运力供给看,国际航线客机复飞仍存在不确定性,而伴随发达国家出行解禁,发达国家国内航线复飞或影响国际航线客改货的供给,因此,我们预计下半年国际航线航空货运供给仍然偏紧,国际航线空运价格或将保持在较高水平。短期看,海外线下零售修复,叠加6-8月海外电商步入淡季,我们预计跨境空运运价或将进入阶段性回调。
估值与建议
收购佳成国际将完善公司卡位布局,提升公司品牌力,我们预计下半年并表将显著增厚公司业绩。考虑到公司2020年下半年控量,我们预计2H2021的业绩增速有望高于2Q2021。我们维持2021、2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年22.8倍/17.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和18元目标价,对应29.5倍2021年市盈率和23.1倍2022年市盈率,较当前股价有29.3％的上行空间。
风险
海外需求不及预期,海外跨境贸易监管风险,商誉减值。
[2021-07-05] 华贸物流(603128):华贸物流上半年净利润预增70%-85%
■上海证券报
华贸物流发布业绩预告。预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为46,084万元到50,150万元，同比增加70%到85%。报告期公司第三方国际综合物流主要业务逆市大幅增长。
[2021-07-05] 华贸物流(603128):1H21业绩实现高增,看好跨境电商物流长期增长-中期点评
■申万宏源
事件:华贸物流发布2021年半年报预增公告,公司1H21实现归母净利润4.6亿元至5亿元,同比增长70％到85％,2020年全年归母净利润为5.3亿元,2021年上半年已完成去年全年归母净利润的87％-94％。2季度在空运运价同比下降、且去年业绩高基数(受疫情影响部分订单推迟至2季度所导致)的背景下,公司归母净利润仍实现28％-47％的同比增长(杭州佳成未并表),体现出公司盈利能力与运价相关度较低,我们判断业绩增量主要由空海运及跨境电商业务量增长以及服务环节增加所贡献,继续推荐,维持"买入"评级。
空运运价:2Q21TAC上海至北美平均运价为48.6元/kg,同比下降17％(按美金计算同比下降g％):上海至欧洲平均运价28.7元/kg,同比下降50％(按欧元计算同比下降45％),市场担忧的运价下跌对业绩的影响被证伪。
重申公司逻辑:属于跨境电商行业"卖铲子"的公司,与跨境物流行业一同成长。2016年后公司前瞻布局跨境电商物流,2019-2021年先后收购大安物流、深创建、杭州佳成,获取了海外仓、邮政小包、货代专线小包直邮的全链路服务能力,有望随中国品牌出海的趋势中与跨境电商行业共同成长。传统贸易货代资源与跨境电商B2C物流优势互补,有望在B2C跨境电商物流细分市场进入第一梯队。当前B2C跨境物流细分行业仍在高速增长期,头部公司与其他公司差距不明显。当前跨境电商物流B2C业务的痛点在于干线舱位获取能力以及营运资金的欠缺。华贸在传统贸易货代积累的舱位优势,以及自身资金优势可以赋能杭州佳成的B2C跨境物流业务,有较强互补效应及成本优势。
跨境电商行业更新:跨境电商物流企业一燕文物流提交招股说明书,燕文物流专线类产品2019-20年业务量增速达393％-276％,业务量从2018年的315万件增长至2020年的5827万件,进一步验证跨境电商物流行业处于高速增长阶段。我们认为佳成在华贸的运力资源及资金支持下有望实现较快增长,缩小与跨境电商第一梯队企业的差距。国务院总理李克强6月22日国常会表示要确定加快发展外贸新业态新模式的措施,推动外贸升级,培育竞争新优势。一要完善跨境电商发展支持政策,扩大跨境电商综合试验区试点范围,二要积极推动海外仓发展,三要积极发展市场采购贸易方式。同时杭州跨境电商综试区部署跨境电商产业三年倍增计划,到2023年,力争培育新数字工厂卖家10家,每年新培育跨境电商品牌100个以上。
投资建议:我们暂维持公司2021E-2023E归母净利润预测为8.04、10.48、13.67亿元,同比增长51.5％．30.4％,30.5％。现股价对应PE分别为23倍、17倍、13倍。
2020-2023E年3年归母净利润复合增速37％,高于2016-2019年16％的增速。2021E年参照1倍PEG．8.04亿归母净利润估算,市值有望于2021年达到297亿市值,维持"买入"评级。
风险提示:跨境物流电商增长不及预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-07-05] 华贸物流(603128):业绩略超预期,跨境物流红利持续-公司事件点评报告
■方正证券
事件:华贸物流发布2021年半年度业绩预增公告华贸物流2021年半年度实现归母净利润46,084万元到50,150万元,与上年同期相比,将增加18,976万元到23,042万元,同比增加70％到85％;扣非归母净利润44,853万元到48,810万元,与上年同期相比,将增加18,469万元到22,426万元,同比增加70％到85％。
点评:
1.业绩增长略超预期2021H1,华贸物流预计完成归母净利润4.61-5.02亿元,同比增长70％-85％;其中2021Q2完成归母净利润2.76-3.16亿元,同比增长28.05％-46.94％。华贸物流围绕跨境干线运输核心能力,持续聚焦国际空海运货代业务,深化落实营销与科技双轮驱动,实现在新领域与新客户上的突破;同时华贸持续深度布局跨境电商物流业务,通过卡位核心资源,把握上游高速发展带来的行业红利。
2.量价齐升增厚利润,期待运量红利持续释放①量价齐升增厚利润:空运方面,从国际空运三大主要航线的运价看,2021年4月,法兰克福至北美、香港至欧洲与香港至北美相比2020年同期分别增长7.83％、-6.49％与49.03％,5月同比分别增长18.87％、-19.56％与12.55％,6月同比分别增长5.17％、-4.19％、34.64％。空运运价相较于2020Q2旺季仍维持高位。海运方面,2021年6月,CCFI综合指数达到2483.6点,同比增长195.36％,环比增长21.89％,海运运价不断升高。国际货运市场仍不稳定的供需格局导致空、海运运价持续高企,而相比去年同期快速恢复的需求使得头部跨境物流企业能够享受量价齐升带来的业绩红利。②期待运量红利持续释放:待国际货运市场供需格局恢复稳定,运价终会回归理性,但跨境电商需求仍会不断释放,华贸物流作为中国空运货代龙头,有望凭借自身出色的空运资源掌控力,打造高性价比的产品,不断扩张业务规模,享受运量不断增长的红利,实现价的逻辑向量的逻辑切换。
3.中国货代看跨境电商,聚焦服务能力不断提升的头部企业①中国货代看跨境电商:2021年6月29日,海关总署为进一步促进跨境电商健康有序发展,决定在现有试点海关基础上,在全国海关复制推广跨境电商B2B出口监管模式。政策红利持续释放,跨境电商特殊监管模式的全面实施,有望全面缩短通关流程,催化跨境电商行业持续增长,推动跨境电商物流企业打造高性价比的跨境物流产品。②聚焦服务能力不断提升的头部企业:在跨境电商物流红利持续的大背景下,华贸物流凭借自身的干线运输资源优势,通过并购整合资源,补充前端揽件与通关能力(收购深创建和佳成国际),不断提升跨境电商物流服务能力,围绕核心航线构建覆盖全球的物流网络,内生与外延增长并驾齐驱,有望成为跨境电商物流龙头企业。
投资建议:预计华贸物流2021-2023年营业收入分别为154.57亿元、167.01亿元与188.70亿元,归母净利润分别为8.00亿元、9.83亿元与12.66亿元,对应PE分别为21.48、17.49与13.58。维持"强烈推荐"评级。
风险提示:跨境电商物流发展不及预期、海外跨境电商政策不确定带来的风险、国际贸易形势不稳定带来的风险、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空难、海难等黑天鹅事件
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