603037凯众股份股票走势分析
≈≈凯众股份603037≈≈(更新:21.11.02)
[2021-11-02] 凯众股份(603037):营收表现好于车市,利润端仍然承压-2021年三季报点评
■长城证券
事件:公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收3.76亿元，同比+13.58%；归母净利润0.66亿元，同比+32.36%。其中21Q3实现营收1.25亿元，同比-2.46%；归母净利润0.21亿元，同比-10.60%。
对此我们点评如下:
收入端:21Q3实现营收1.25亿元，同比-2.46%，环比+2.19%。公司三季度实现营收1.25亿元，同比-2.46%，环比+2.19%。远高于国内乘用车产量增速(三季度国内狭义乘用车市场销量达473万辆，同比-12.0%)，主要原因公司塑料踏板业务新订单的陆续投产和公司在新能源车方面的订单占比较大，受益于新能源车销量的逆势增长(三季度国内新能源狭义乘用车销量80.6万辆，同比增长180.8%)。
毛利率:21Q3毛利率略有下降，同比-1.40pct至37.97%。21Q3毛利率为37.97%，同比-1.40pct，环比-0.02pct。公司毛利率的下滑主要是受原材料MDI和TDI价格上升有关，今年原材料和大宗商品涨价，在很大程度上影响了制造业整体的毛利率水平。
利润端:21Q3期间费用率同比+0.82pct，净利率同比-1.28pct至16.95%。21Q3公司期间费用率为22.01%，同比+0.82pct。考虑到会计准则的变动(从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本)，21Q3公司期间费用率同比是上涨幅度较大，主要是受管理费用率上升的影响。具体看，销售费用率为2.36%，同比-3.57pct，管理费用率11.23%，同比+3.76pct，主要是因为公司进行员工持股计划，计提了相关成本。研发费用率8.65%，同比+0.76pct，财务费用率-0.23%，同比-0.13pct。21Q3公司期间费用率上升叠加毛利率的下滑，公司净利率同比-1.28pct至16.95%。
公司持续加大研发投入，新产品提升单车配套价值。公司近年来的研发费用率显著高于行业平均水平，21Q3公司研发费用率达8.65%，持续的研发投入带动新产品的量产。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块，产品技术 水平处于行业领先地位，国内市场占有率排名第二，仅次于国际巨头巴斯夫，国际市场上也有较高的品牌知名度。并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在缓冲垫、后减震支撑等上的应用；2006年开始量产塑料踏板总成，2017年电子油门量产，2018年公司投入团队研发电子驻车制动系统，目前已完成产品开发和产线建设，并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目。
公司持续斩获新客户、新订单。2021年前三季度公司获得新项目价值约2.36亿元，当年新产品实现营业收入1930万元。其中聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车、大众集团、现代汽车、红旗等主流车企多个项目。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目，并在大众和蔚来汽车取得了突破，获得了MEB新车型和蔚来GEMINI项目，另外还获得了奇瑞汽车的艾瑞泽和瑞虎系列项目。公司从2018年开始建立专业团队自主研发电子驻车制动系统(EPB)，并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目，有望在今年量产，目前正在积极争取更多的整车企业项目定点。新项目的取得和新产品实现量产，为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化，受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势，在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张，单车配套价值持续提升，成长空间打开。
受缺芯和原材料价格上涨影响，我们下调公司21年营收及归母净利润，保持22-23年预测不变，其中下调今年营收至5.23亿(前值为5.90亿元)，下调归母净利润至0.95亿元(前值为1.06亿元)。预计公司2021-2023年总营收依次为5.23、6.02、6.79亿元，增速依次为4.8%、14.9%、13.0%，归母净利润依次为0.95、1.13、1.34亿元，增速依次为15.4%、18.7%、18.0%，对应PE依次为19.6、16.5、14.0倍，维持"增持"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；国外疫情持续蔓延；宏观经济恢复不及预期。
[2021-10-13] 凯众股份(603037):紧随汽车电动化步伐,未来业绩可期-公司深度报告
■长城证券
公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司为国产聚氨酯缓冲块龙头,该产品国内乘用车市场占有率为30％左右,仅次于国际巨头巴斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一,在国内乘用车市场占有率为11％左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势,率先量产,打破国际巨头垄断,目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马自达等。公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业,目前客户主要是上汽、一汽、长城、吉利等自主车企。
塑料踏板产品受益于轻量化,逐步替代金属踏板。目前燃油车降油耗压力和电动车提升续航里程的压力非常大,而塑料踏板总成相对于金属踏板具有明显的轻量化优势,目前塑料踏板的渗透率在30％左右,正在从中高端车向中低端车普及,逐步替代传统的金属踏板。
聚氨酯减震元件受益于消费升级,进一步替代橡胶产品。目前消费者对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高,对汽车的隔音减震要求持续提升。聚氨酯材料的减震元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。目前聚氨酯缓冲块基本已经替代橡胶材料,但是聚氨酯弹簧垫和聚氨酯后减震支撑正处于替代橡胶材料的过程中。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在2021年更是拿下特斯拉聚氨酯减震元件的全球订单,市占率进一步扩大。公司在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。产品品类持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,发展前景一片向好。保守预计公司2021-2023年总营收依次为6.70、8.83、10.53亿元,增速依次为35.5％、31.8％、19.3％,归母净利润依次为1.15、1.40、1.66亿元,增速依次为38.5％、22.1％、19.5％,当前市值18.0亿元,对应PE依次为15.5、12.7、10.6倍。维持"增持"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;缺芯对整个汽车产业链影响时间延长的预期;新客户开拓不及预期。
[2021-08-25] 凯众股份(603037):毛利率大幅提升,盈利能力继续改善-2021年半年报点评
■长城证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年公司实现营收2.51亿元,同比23.70％％;归母净利润0.44亿元,同比68.09。其中21Q2实现营收1.22亿元,同比5.17％％;归母净利润0.21亿元,同比35.87。
对此我们点评如下:收入端:21Q2实现营收1.22亿元,同比5.17环比5.01。公司上半年营收同比23.70略低于国内乘用车产量增速(21H1狭义乘用车产量同比28.1％％)。其中21Q2营收1.22亿元,同比5.17％％,环比5.01预计主要是受整车厂缺芯停产的影响。
毛利率21Q2毛利率继续改善,同比4.25pct至37.99。21Q2毛利率为3799同比4.25pct,环比2.49pct。如果考虑到20年底公司进行会计准则的调整(从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本)),公司毛利率的改善程度更大,公司毛利率的改善预计主要是受原材料MDI和TDI价格下降有关,另外高毛利率的聚氨酯减震元件占比提升也在一定程度上改善了公司整体的毛利率水平。
利润端:21Q2期间费用率同比0.1pct,净利率同比3.87pct至18.11。
21Q2公司期间费用率为18.96同比0.1pct。考虑到会计准则的变动(从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本)21Q2公司期间费用率同比是上升的,主要是受研发费用率上升的影响。具体看,销售费用率为2.25％％,同比3.09pct,主要受会计准则变动影响,管理费用率7.28％％,同比0.75pct研发费用率9.57％％,同比3.05pct财务费用率0.14同比0.69pct。21Q2公司期间费用率下降叠加毛利率的提升,公司净利率同比3.87pct至18.11。
公司持续加大研发投入新产品提升单车配套价值。公司近年来的研发费用率显著高于行业平均水平,21Q2公司研发费用率达957％,持续的研发投入带动新产品的量产。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块,产品技术水平处于行业领先地位,国内市场占有率排名第二,仅次于国际巨头巴斯夫,国际市场上也有较高的品牌知名度。并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在缓冲垫、后减震支撑等上的应用;2006年开始量产塑料踏板总成,2017年电子油门量产,2018年公司投入团队研发电子驻车制动系统,目前已完成产品开发和产线建设,并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目。经过我们的测算,公司目前已量产的产品单车配套价值总和在260330元左右(未包含防尘罩等塑料件),在研产品电子驻车制动系统单价高于公司的传统产品,届时单车配套价值将明显提升。
公司持续斩获新客户、新订单。2021年上半年公司获得新项目价值约2.36亿元当年新产品实现营业收入1930万元。其中聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车、大众集团、现代汽车、红旗等主流车企多个项目。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,并在大众和蔚来汽车取得了突破,获得了MEB新车型和蔚来GEMINI项目另外还获得了奇瑞汽车的艾瑞泽和瑞虎系列项目。公司从2018年开始建立专业团队自主研发电子驻车制动系统(EPB),并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目,有望在今年量产,目前正在积极争取更多的整车企业项目定点。新项目的取得和新产品实现量产,为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。
预计公司20212023年总营收依次为5.90、6.73、7.61亿元,增速依次为19.4、14.0、13.0％％,归母净利润依次为1.06、1.25、1.48亿元,增速依次为27.6、18.2、18.3％％,当前市值19亿元,对应PE依次为17.7、15.0、127倍,维持增持"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期
[2021-08-23] 凯众股份(603037):凯众股份拟3000万元至6000万元回购股份
■上海证券报
凯众股份公告，公司拟以集中竞价交易方式回购股份，用于后续实施股权激励或员工持股计划。回购金额不低于3,000万元，不超过6,000万元。回购价格不超20元/股。
公司同日披露半年报。2021年上半年实现营业收入251,203,923.93元，同比增长23.70%;归属于上市公司股东的净利润43,561,854.29元，同比增长68.09%。基本每股收益0.42元。
[2021-04-28] 凯众股份(603037):Q4营收创上市以来新高,净利率实现大幅提升-2020年年报点评
■长城证券
事件:公司发布2020年年报,全年公司实现营收4.94亿元,同比+0.140.14％;归母净利润0.83亿元,同比+2.082.08％。其中20Q4实现营收1.63亿元,同比+35.1135.11％;归母净利润0.33亿元,同比+378.96378.96％。
对此我们点评如下:.收入端:20Q4实现营收1.63亿元,同比+35.1135.11％,环比+27.2627.26％。公司Q1营收受疫情影响较大,同比-37.4037.40％,从Q2开始公司营收开始恢复,每一季都实现了环比改善,Q2环比+34.15％,但同比仍然是-4.374.37％,Q3公司营收在Q2基础上继续提升,同比环比皆实现正增长,单季1.28亿元的营收基本恢复正常。20Q4公司营收在Q3基础上实现同环比双位数增长,单季度营收创上市以来新高。
毛利率:20Q4毛利率受会计准则变化,小幅下滑。20Q4毛利率为35.38％,同比-2.8pct,主要是2020年会计准则变化,公司在Q4一次性将全年的运输费用及租赁费用等调入营业成本,若忽略会计准则的变化,公司20Q4毛利率为47.23％,同比+9.069.06pct。毛利率大幅提升预计主要是受产能利用率提升及原材料价格下降所致。
利润端:20Q4期间费用率同比-13.2413.24pct,净利率同比+14.06pct至19.6019.60％。20Q4公司期间费用率为18.8518.85％,同比-13.24pct。若忽略会计准则的变化,,20Q4公司期间费用率则为30.710.71％,同比-1.371.37pct。具体看,销售费用率为6.77％,同比-3.843.84pct,管理费用率(含研发22.0622.06％,同比+2.722.72pct,财务费用率1.88％,同比-0.260.26pct。20Q4公司期间费用率下降叠加毛利率的提升,公司净利率同比+14.06pct至19.6019.60％,是自2019Q3以来的最高。
持续斩获新客户新车型。2020年公司获得新项目价值约3.3亿元;当年新产品实现营业收入9618万元。新项目的取得和新产品实现量产,为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车,福特汽车,大众集团,红旗等主流车企多个项目,并实现了沃尔沃业务和现代汽车的业务突破,获得了沃尔沃SPA2全球平台项目和现代一个新车型。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,在大众和福特汽车取得了突破,获得了大众奥迪A7、MEB新车型和长安福特的U6车型。另外还获得了奇瑞的艾瑞泽和瑞虎系列踏板项目。2020年公司自主培育孵化的新业务电子驻车制动系统获得了首个在上汽乘用车的定点项目,迈出了业务快速发展的第一步。
另外,公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场市占率较高,且单车配套价值比燃油车高,有望受益于电动化的发展。2020公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约146万件,占新能源乘用车市场约33％;公司先后获得了一汽大众MEB平台项目、上汽大众MEB平台项目、奥迪(德国)e-tronGT,奥迪德国PPE平台,GM电动车平台等项目。公司实现新能源车型配套轻量化踏板总成销售数量约17.2万件,占新能源乘用车市场约15.5％;在原有新能源客户和开发项目基础上,成功开发高端传感器制动踏板即将在蔚来汽车新项目投产。同时公司与新兴新能源"造车新势力"联合发开了多个项目。公司主要产品在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用轻量化踏板替代金属踏板,有望受益于电动化的发展。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。根据公司2020年业绩,小幅上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年总营收依次为5.90、6.73、7.61亿元,增速依次为19.4％、14.0％、13.0％,归母净利润依次为1.06、1.25、1.48亿元,增速依次为27.6％、18.2％、18.3％,当前市值18亿元,对应PE依次为16.7、14.1、11.9倍,维持"增持"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期。
[2020-10-30] 凯众股份(603037):Q3确立业绩拐点,长期看产品及客户拓展-三季度点评
■中银证券
公司发布2020年三季报,前三季度共实现营业收入3.3亿元,同比下降11.2％；归母净利润0.5亿元,同比下降33.2％；第三季度共实现营业收入1.3亿元,同比增长13.7％；归母净利润0.2亿元,同比增长71.4％。Q3国内车市复苏,公司收入及利润增速转正,业绩符合预期。短期看国内乘用车市场景气周期上行,主要客户销量增长将推动公司业绩提升。长期看,公司产品线由缓冲块向电控等方向发展,客户由自主向合资及海外品牌延伸,发展前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77元、1.12元和1.42元,维持买入评级。
支撑评级的要点
Q3收入利润增速转正,业绩符合预期。2020年前三季度国内乘用车销量下降12.4％,自主品牌整体降幅更大,公司收入下滑11.2％,表现略好于行业；受产品降价及收入下滑等影响,毛利率同比下降2.2pct。销售费用减少17.3％,主要是收入下滑、费用管控加强所致。管理费用增加4.2％,预计人员结构优化工资上涨所致。研发费用增长16.9％,主要是新项目研发投入加大所致。财务费用下降12.6％。前三季度四项费用率同比上升2.5pct,加上收入和毛利率下滑,扣非净利润下降37.0％。Q3国内乘用车销量回暖,公司主要客户吉利等表现较好,收入同比增长13.7％；毛利率同比提升11.0pct,主要是结构改善及同期基数较低；研发费用增长导致四项费用率同比上升0.8pct,实现扣非净利润0.2亿(+130.7％)。Q3收入和利润均实现近两年来首次增速转正,业绩符合预期。
短期看乘用车销量回暖带来业绩提升。公司目前客户结构中,吉利、上汽等自主品牌占比较高。今年以来受疫情影响,宏观经济承压,前三季度自主品牌整体份额下滑2.3pct。5月以来国内乘用车销量持续回暖,未来有望迎来持续2-3年上行周期,吉利、上汽等优势自主品牌销量有望快速增长,并推动公司业绩提升。
长期看产品线和客户拓展。产品方面,缓冲块上半年国内份额达到33％,未来有望继续提升；顶支撑及踏板业务持续收获订单,电控产品预计2021年1季度批量供货,产品拓展有望提升单车价值量,打开成长空间。客户方面,缓冲块积极推进国际化业务,获得保时捷、大众、通用等欧美主流车企订单；踏板业务向合资客户拓展,获得上汽大众、长安福特等项目定点。国内外客户持续拓展,有望推动公司长期发展。
估值受新冠疫情影响,我们下调了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77元、1.12元和1.42元,维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量下滑；2)产品大幅降价,2)新业务拓展不及预期。
[2020-10-29] 凯众股份(603037):Q3业绩恢复明显,毛利率大幅改善,拐点确认-2020年三季报点评
■长城证券
事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收3.31亿元,同比-11.18％;归母净利润0.49亿元,同比-33.21％;扣非后归母净利润0.42亿元,同比-37.00％。其中20Q3实现营收1.28亿元,同比+13.70％;归母净利润0.24亿元,同比+71.42％;扣非后归母净利润0.20亿元,同比+130.71％。
对此我们点评如下:收入端:20Q3实现营收1.28亿元,同比+13.70％,环比+10.18％。公司Q1营收受疫情影响较大,同比-37.40％,从Q2开始公司营收开始恢复,Q2环比+34.15％,但同比仍然是-4.37％,Q3公司营收在Q2基础上继续提升,同比环比皆实现正增长,单季1.28亿元的营收基本恢复正常。公司第三季度营收表现(同比+13.70％)与国内车市表现也基本一致(20Q3国内汽车销量同比增速为13.7％)。
毛利率:20Q3毛利率同比环比大幅改善,同比+11.01％,环比+5.63％。
20Q1、Q2、Q3毛利率分别为:29.74％、33.74％、39.37％,逐季改善,我们认为主要是国内车市恢复正常之后,产能利用率的提升导致毛利率的持续改善。
利润端:20Q3期间费用率同比+0.80pct,净利率同比+5.98pct至18.23％。
20Q3公司期间费用率为21.19％,同比+0.80pct,具体看,销售费用率为5.92％,同比-1.65pct,管理费用率(含研发)15.36％,同比+1.03pct,财务费用率-0.09％,同比1.41pct。虽然20Q3期间费用率有所上升,但是由于毛利率的大幅提升,Q3净利率同比+5.98pct,实现归母净利润0.24亿元,同比71.42％,归母净利润的大幅提升除了公司经营改善之外,也与19Q3归母净利润的低基数有关。
持续斩获新客户新车型。2020年公司特种聚氨酯减震元件业务获得了奥迪(德国),一汽大众,上汽大众,长安福特等主流车型多个项目,并实现了通用北美新业务的突破,作为一级供应商获得了通用北美新项目。
2020年公司轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,在奇瑞两大平台新项目取得突破,量产后有望成为踏板另一业务增长点,并新获得上汽大众和长安福特的项目定点。
汽车电子产品顺利推进。电控系统产品首个项目已经完成各项台架性能测试、耐久测试;客户整车测试正在按计划开展,预计2020年底完成工程认可,2021年1季度批量供货。目前正在同国内OEM客户进行项目洽谈及技术交流,预计在2020及2021年有机会获得更多的电控系统产品项目机会。
另外,公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场市占率较高,且单车配套价值比燃油车高,有望受益于电动化的发展。
2020H1公司减震元件占新能源乘用车市场的38.9％,轻量化踏板占新能源乘用车市场的10％。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用隔音减震效果更好的聚氨酯减震材料来替代橡胶。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用轻量化踏板替代金属踏板。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电控产品将于2021年量产。
考虑到新冠肺炎疫情对经济和汽车行业的负面影响,下调盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为4.79、5.71、6.76亿元,增速依次为-3.0％、19.2％、18.3％,归母净利润依次为0.80、1.06、1.28亿元,增速依次为-1.3％、32.9％、20.6％,当前市值17亿元,对应PE依次为21.7、16.3、13.5倍,维持"推荐"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期。
[2020-04-30] 凯众股份(603037):20Q1业绩符合预期,有望伴随行业触底回升-2019年报及2020年一季点评
■中银证券
公司发布2019年报及2020年一季报,2019年共实现营业收入4.9亿元,同比下降10.1％;归母净利润0.8亿元,同比下降36.2％;每股收益0.77元,拟每10股分配现金股利人民币5.5元(含税)。2020年一季度共实现营业收入0.9亿元,同比下降37.4％;归母净利润0.1亿元,同比下降75.6％,业绩符合预期。2020年减震元件、踏板总成等传统产品有望随汽车行业复苏,电控新产品进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.94元、1.28元和1.56元,维持买入评级。
支撑评级的要点19Q4收入下降,短期业绩承压。2019年公司实现收入4.9亿元(-10.1％),降幅与行业基本一致,其中减震元件3.1亿(-5.4％,略优于行业)、踏板总成1.6亿(-19.4％,主要客户吉利和上汽乘用车销量下滑),胶轮0.16亿(+50.9％,开拓力度加大)。毛利率方面,受产品降价、产品结构变化、产销量下降等因素影响,减震元件、踏板总成及胶轮分别下降5.4pct、5.2pct和1.8pct。费用方面,收入下滑销售费用相应减少6.7％,限制性股票费用减少0.18亿元导致管理费用下降16.0％,研发投入加大、材料费等增长导致研发费用增长31.6％,利息收入减少导致财务费用增长54.1％,四项费用率上升2.2pct,加上收入下降、毛利率下滑,全年归母净利润下降36.2％。其中Q4收入1.2亿元(-9.7％),销售费用下降2.7％,管理费用下降40.5％(限制性股票费用冲回),研发费用增加80.5％,财务费用大幅增加,四项费用率增加3.6pct,加上毛利率下降2.0pct,Q4净利润大幅下滑71.3％,短期业绩承压。
20Q1收入表现优于行业,业绩符合预期。20Q1国内乘用车产量下降48.7％,公司收入下滑37.4％,表现略好于行业。毛利率大幅下降13.4pct,预计受产销规模大幅下降、固定成本摊销增加所致,后续有望逐步恢复。
收入下滑销售费用相应下降27.2％,管理费用相对刚性同比增加8.0％,研发费用增加10.4％,财务费用降低323.1％(现金管理口径差异及汇率变动),四项费用率上升4.9pct。收入大幅下滑,毛利率下降及费用率上升,20Q1归母净利润下降75.6％,业绩符合预期。
传统产品有望随汽车行业复苏,电控新产品进展顺利。减震元件方面,公司国内市占率超过30％,短期受国内产销量影响较大,随着3月起乘用车销量逐步回暖,公司业绩有望触底回升。公司全球市占率仅有约10％,2019年实现通用北美新业务的突破,打开新的成长空间。此外顶支撑等获得奇瑞、大众等多家车企订单,项目量产有望助力业绩回暖。
踏板总成方面,2019年获得了上汽乘用车和吉利汽车大部分新车型项目,奇瑞和江铃的踏板产品实现批量供货,未来有望开拓更多合资客户。电控产品方面,公司完成了设备投入、团队建设等,已完成电控产品首个项目的样件开发及样件交付。电控产品单车价值量远高于现有产品,未来量产有望推动公司业绩高速增长。
估值受新冠疫情影响,我们下调了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.94元、1.28元和1.56元,公司估值水平较低,维持买入评级。
评级面临的主要风险1)汽车销量下滑;2)减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。
[2020-04-27] 凯众股份(603037):受益于新产品新车型放量,20年业绩大概率触底回升-2019年年报点评
■长城证券
事件:公司发布2019年年报,2019年公司共实现营收4.94亿元,同比下降10.07％；归母净利润0.81亿元,同比下降36.18％；扣非后归母净利润0.72亿元,同比下降37.13％。其中19Q4收入1.21亿元,同比下降9.73％；
归母净利润0.07亿元,同比下降71.33％；扣非后归母净利润0.05亿元,同比下降67.5％。
收入和利润基本符合预期。之前发布深度报告预测2019年收入为4.94亿元,归母净利润为0.85亿元,公司19年年报显示2019年收入为4.94亿元,归母净利润为0.81亿元,和之前预测值相差很小。
收入端:减震元件收入增速好于行业,但是踏板总成业务下滑较多,拖累公司整体收入。公司97％的营收来源于减震元件和踏板总成,这两类产品主要配套乘用车,其中减震元件客户覆盖范围广,全面覆盖了德系、日系、美系、韩系和自主品牌主机厂以及减震器零部件一级供应商；踏板总成主要配套上汽自主和吉利等自主品牌。2019年公司减震元件收入3.15亿元,同比-5.38％,强于国内乘用车产量跌幅10.2％,主要由于公司在核心客户中的市场份额有所提升。2019年公司踏板总成收入1.62亿元,同比-19.36％,可能是因为公司踏板总成配套自主品牌乘用车,2019年自主品牌乘用车销量同比下降15.9％。
利润端:19年毛利率同比-5.13pct,期间费用率同比+2.2pct,因此扣非后归母净利润大幅下滑37.13％。2019年公司毛利率37.34％,同比-5.13pct,其中减震元件业务毛利率40.35％,同比-5.37pct；踏板总成业务毛利率32.04％,同比-5.20pct,我们认为主要是以下2方面原因:①在乘用车行业下行周期主机厂对零部件的官降幅度变大,导致公司产品价格有所下降；②为了和巴斯夫竞争,主动降价抢占国内市场份额。2019年公司期间费用率同比+2.2pct,主要是职工薪酬增加导致的管理费用率提升2.46pct。
公司聚氨酯减震元件在新能源汽车领域斩获重量级客户。报告期内公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约187万件,占新能源乘用车市场约38.7％；公司先后获得了一汽大众MEB平台项目、上汽大众MEB平台项目、奥迪(德国)e-tronGT,奥迪德国PPE平台,GM电动车平台等项目。
公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场占比很高,将充分受益于新能源汽车的快速增长。2019年公司减震元件占新能源乘用车市场的38.7％,塑料踏板总成占新能源乘用车市场的13.6％。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用聚氨酯减震材料来替代橡胶,聚氨酯减震元件可获得比橡胶更好的隔音减震效果。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用塑料踏板替代金属踏板。另外,目前公司也正在跟特斯拉接触,有望成为特斯拉一级供应商。
19年大概率为公司业绩低点,2020年将触底回升。2020年公司业绩边际改善因素较多。一方面新产品聚氨酯减震后支撑获得上汽、吉利的项目定点,将在2020年放量,公司聚氨酯缓冲块等产品在大众MQB平台的配套量将在2020年有一定增量。另一方面,19年由于各种费用计提比较充分,2020年可轻装上阵。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电控产品将于2020年量产。考虑到新冠肺炎疫情对经济和汽车行业的负面影响,下调盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为5.46、6.58、7.73亿元,增速依次为10.5％、20.7％、17.5％,归母净利润依次为1.01、1.21、1.45亿元,增速依次为24.7％、19.6％、20.0％,当前市值16.7亿元,对应PE依次为16.6、13.9、11.5倍。维持“推荐”评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；新客户开拓不及预期。
[2020-03-02] 凯众股份(603037):聚氨酯减震材料专家,受益于电动化、轻量化和消费升级,进军汽车电子新领域
■长城证券
公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司为国产聚氨酯缓冲块龙头,该产品国内乘用车市场占有率为30％左右,仅次于国际巨头巴斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一,在国内乘用车市场占有率为11％左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势,率先量产,打破国际巨头垄断,目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马自达等。公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业,目前客户主要是吉利、上汽乘用车、北汽、奇瑞等自主车企。
核心竞争力:①脱胎于黎明化工研究院,掌握聚氨酯材料配方,拥有材料研发优势。②拥有较强的自主开发设计和工程应用能力。③公司50％以上的员工分布在人均工资较低的洛阳市,具有一定的人力成本优势。
业绩增长点:
①主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场占比很高,将充分受益于新能源汽车的快速增长。2018年公司减震元件占新能源乘用车市场的45.7％,塑料踏板总成占新能源乘用车市场的18.2％。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用聚氨酯减震材料来替代橡胶,聚氨酯减震元件可获得比橡胶更好的隔音减震效果。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用塑料踏板替代金属踏板。另外,目前公司也正在跟特斯拉接触,有望成为特斯拉一级供应商。
②聚氨酯减震元件受益于消费升级,进一步替代橡胶产品。目前消费者对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高,对汽车的隔音减震要求持续提升。聚氨酯材料的减震元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。目前聚氨酯缓冲块基本已经替代橡胶材料,但是聚氨酯弹簧垫和聚氨酯后减震支撑正处于替代橡胶材料的过程中。并且,目前聚氨酯的重要原料MDI和TDI价格正处于较低水平,聚氨酯原料和橡胶的价格劣势在逐渐缩小,有望加速聚氨酯材料替代橡胶材料的进程。
③塑料踏板产品受益于轻量化,逐步替代金属踏板。目前燃油车降油耗压力和电动车提升续航里程的压力非常大,而塑料踏板总成相对于金属踏板具有明显的轻量化优势,目前塑料踏板的渗透率在30％左右,正在从中高端车向中低端车普及,逐步替代传统的金属踏板。
④公司产品品类持续扩张,单车配套价值大幅提升,成长空间打开。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块,并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在弹簧垫、后悬架减震支撑等上的应用；2006年开始量产塑料踏板总成,2017年电子油门量产,2018年公司继续积极开发新业务,电控产品开发成功,获得客户定点,目前样品正在台架试验中。公司目前已量产的产品单车配套价值总和在260-330元左右(未包含防尘罩等塑料件),将于20年量产的电控产品单价也明显高于公司的传统产品,届时单车配套价值将明显提升,成长空间进一步打开。
⑤进军汽车电子领域,电控产品等新兴产品即将量产。公司于2018年成立了电控项目部,2019年进行了开发样品的台架试验评价与装车评价,同时产品总装生产线也在安装调试中。该产品预计在2020年量产,该产品单价显著高于公司已有产品,将为公司带来一定业绩弹性。公司积极发展新业务,计划在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域开发、投资新的增长点。18年公司年报表示力争在5年内新业务收入占比达到20％,10年内新业务占比达到50％。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电控产品将于2020年量产。保守预计公司2019-2021年总营收依次为4.94、5.80、6.88亿元,增速依次为-10.0％、17.3％、18.7％,归母净利润依次为0.85、1.15、1.38亿元,增速依次为-33.1％、35.1％、19.9％,当前市值20.0亿元,对应PE依次为23.5、17.4、14.5倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；新客户开拓不及预期。
[2020-01-21] 凯众股份(603037):短期业绩承压，产品及客户拓展前景看好
■中银国际
支撑评级的要点
销量下滑加一次性费用影响，短期业绩承压。 根据中汽协数据， 2019 年 国内乘用车销售 2,144.4 万辆，同比下降 9.6%；其中中国品牌乘用车销售 840.7 万辆，同比下降 15.8%。 公司客户基本涵盖国内主流车企且主要为 自主品牌企业，因此车市下行对公司业绩影响较大。 公司全年实现收入 4.94 亿元，同比下降 10.1%。 此外受毛利率下降、股权激励等一次性费用 因素影响，全年实现归母净利润 0.85 亿元，同比下降 33.1%。随着国内 车市企稳回升，吉利、上汽乘用车等自主车企销量回暖，公司业绩有望 筑底回升。
多项产品持续拓展， 新项目量产有望推动业绩增长。 缓冲块方面，公司 有望凭借性价比高、服务响应快等优势，在合资品牌客户获得更多订单， 逐步提升国内市占率； 公司缓冲块全球市占率仅约 10%， 国际化潜力巨 大，公司已在美国设点并获得通用订单， 并在积极开拓特斯拉等客户， 未来还将发力欧洲等海外市场，发展前景看好。 顶支撑方面，公司已获 得多家客户订单，项目陆续量产有望推动收入增长。 踏板方面，除上汽、 吉利外，奇瑞、威马踏板产品实现批量供货， 获得北汽新能源、江铃新 能源等项目订单， 并积极开拓大众等合资客户。 公司产品、客户及订单 不断拓展， 新项目逐步量产有望推动业绩增长。
电控系统及胶轮等市场广阔前景可期。 公司现有产品单车价值量较低 (缓冲块加顶支撑约 100 元，轻量化踏板约 50-200 元)，产品线的扩张 有望大幅提升市场空间，并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新 产品单车价值量较高，目前开发工作进展顺利， 未来量产有望推动公司 业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高，公司 获得科思创独家授权，未来有望大力发展，并成为业绩重要增长点。
估值
受国内汽车销量下滑影响，我们下调了盈利预测，预计公司 2019 -2021 年每股收益分别为 0.80 元、 1.18 元和 1.54 元， 随着汽车销量企稳回升， 现有业务持续拓展，电控等新产品有望带来业绩弹性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量持续下滑； 2) 减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。
[2019-10-31] 凯众股份(603037):营收低位企稳,国际化打开成长空间-2019三季报点评
■世纪证券
事件:2019Q1-Q3实现营收3.73亿元(同比-10.18％),归母净利润0.74亿元(同比-31.8％)。其中,2019Q3营收1.13亿元(同比-9.12％),归母净利0.14亿元(同比-39.57％)。
核心观点:1)公司营收随乘用车销量低位企稳,归母净利润大幅下降。前三季度单季度营业收入同比增速分别为-8.26％/-13.2％/-9.12％,归母净利润同比增速分别为-7.1％/-45.26％/-39.57％。前三季度乘用车累计销售1524万辆(同比-11.65％),单季度销量同比增速分别为-13.77％/-14.34％/-6.04％,公司营收与下游行业景气度高度相关,随着乘用车销量逐步企稳,公司营收也将逐步企稳。
2)产品价格下降导致毛利率和净利率下行加速。公司单季度综合毛利率和净利率为分别为28.36％和12.25％,分别环比减少了10.2pcts和6.2pcts,公司毛利率和净利率加速下行。毛利率下行主要是因为汽车行业发展放缓,市场竞争加剧,整车企业将降价压力传导至上游零部件企业,致使公司产品价格下降所致。
3)核心业务未来高成长+新业务+国际化布局打开公司成长空间。公司规划核心减震业务将在5年内实现国内市场份额达到50％,全球市场份额达到30％。汽车电控业务已经开发多款EPB产品,争取在今年进入一家主机厂的供应商目录。公司将在北美、欧洲建立生产基地,打造全球配套供货能力,为公司打开成长空间。
4)维持增持评级。根据当前盈利预测,公司19/20/21年EPS分别为0.76/0.88/0.95元,较上一次预测分别下调了28％/23％/24％,动态市盈率分别为22/20/18倍。公司掌握聚氨酯减震元件核心技术,客户开拓卓有成效,未来新业务投产和国际化布局打开公司成长空间,当前公司估值合理,维持增持评级。
5)风险提示。乘用车产销量下滑超预期；新业务拓展不达预期。
[2019-10-30] 凯众股份(603037):Q3业绩筑底,电控及胶轮等新产品前景广阔
■中银国际
公司发布2019年三季报，前三季度共实现营业收入3.7亿元，同比下降10.2%；归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比下降27.9%；每股收益0.70元。其中Q3实现营业收入1.1亿元，同比下降9.1%；归属于上市公司股东的净利润0.14亿元，同比下降39.6%，低于我们预期。公司多项产品持续拓展新客户及订单，业绩有望企稳回升。此外公司开发电控系统及胶轮等新产品，发展前景可期。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98元、1.27元和1.63元，维持买入评级。
支撑评级的要点
车市下行，短期业绩承压。公司客户基本涵盖国内主流车企，车市下行对公司影响较大，前三季度公司实现收入3.7亿元，同比下降10.2%。毛利率37.1%，同比下降6.1pct，预计主要是收入规模下降及部分产品降价所致。费用方面，销售费用下降8.7%，基本与收入同步；管理费用增加1.7%，研发费用增长12.7%，预计新材料等研发投入加大所致；财务费用下降16.6%，主要是利息收入增加所致；四项费用率17.3%，较同期增加1.7pct。收入及毛利率下降但费用率上升，净利润下降27.9%。Q3收入同比下降9.1%，毛利率下降10.2pct(预计主要受一次性费用影响，后续有望回升)，销售、研发费用分别增加6.5%、20.8%，管理、财务费用分别下降7.2%、97.7%，归母净利润同比下降39.6%。
多项产品持续拓展，业绩有望企稳回升。缓冲块方面，公司有望凭借性价比、服务等优势，逐步提升国内市占率；此外公司发力开拓海外市场，发展前景看好。减震元件方面，公司获得奥迪(德国)、一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面，除上汽、吉利外，奇瑞、威马踏板产品实现批量供货，并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。各项产品客户及订单不断拓展，发展前景看好。2019年部分客户销量下降，新项目推迟量产，对业绩产生一定影响；但随着销量回暖，新项目逐步量产，公司业绩有望企稳回升。
电控系统及胶轮等新产品前景广阔。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约40元，轻量化踏板50-200元)，产品线的扩张有望大幅提升市场空间，并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利，未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高，公司获得科思创独家授权，未来有望大力发展，并成为业绩重要增长点。
估值
受国内汽车销量持续下滑影响，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98元、1.27元和1.63元，现有业务持续拓展，电控系统新产品有望带来较大业绩弹性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量持续下滑；2)减震及踏板业务拓展不及预期。
[2019-09-11] 凯众股份(603037):汽车行业产销下滑,零部件企业仍有机会
■证券时报
“目前在汽车行业形势不好的情况下，车企对汽车零部件有降价的压力，而且车企对供应商开发速度要求提高了，这些反而会给国内零部件企业带来机会。”9月初，凯众股份(603037)新任董事长杨建刚在接受证券时报记者采访时表示。
凯众股份前身为黎明化工研究院旗下公司，在上世纪90年代桑塔纳国产化进程中，黎明化工研究院获得了上汽大众桑塔纳的底盘悬架系统减震元件——聚氨酯缓冲块订单，由此跟着这款“神车”进入了汽车零部件领域。
据了解，杨建刚当时参与了桑塔纳聚氨酯缓冲块项目科研报告的撰写，他亲身经历了中国汽车产业从桑塔纳国产化到自主汽车品牌崛起，中国零部件供应商快速发展的历程。在他看来，当前汽车行业产销下滑的背景下，中国零部件企业在新四化领域仍能迎来机遇，与此同时，中国零部件企业有必要进行全球化布局。
起步与增长
“我们第一个产品原先是打算做大众桑塔纳的后缓冲块，这是从国外引进的项目，上汽大众当时在做国产化，我们技术和设备都具备了，但在很长一段时间里未通过大众德国总部的认可，后来我们转变方向，做了前缓冲块。”谈及进入汽车零部件领域的经历，杨建刚回忆称，凯众股份进入桑塔纳供应商体系的过程并非一帆风顺。
据杨建刚介绍，桑塔纳聚氨酯缓冲块项目当时是黎明化工研究院(2012年改名为黎明化工研究设计院有限责任公司，现为凯众股份第二大股东)研究和试生产的项目，自己参与撰写了科研报告，但该项目迟迟未获得大众总部认可，这期间恰逢黎明化工研究院进行改制，需要拿出真金白银对公司进行增资的员工，渐渐对这个项目产生了疑虑。但最终，凯众股份转而通过拿下聚氨酯前缓冲块订单，进入了桑塔纳的供应商体系。
资料显示，黎明化工研究院是原化学工业部综合性研究院，始建于1965年，是根据我国国防建设的需要，由北京、上海、天津和沈阳化工研究院的相关研究室在青海组建而成，主要从事化工新材料和化学推进剂及其原材料的研究开发。1984年搬迁至河南洛阳，1999年由原事业单位转制为科技型国有独资企业，2012年改制并更名为黎明化工研究设计院有限责任公司。
而凯众股份的创始团队也来自于黎明化工研究院，资料显示，上一届董事会中，凯众股份董事长杨颖韬、董事杨茂良、董事侯瑞宏、董事刘仁山、董事杨建刚均曾在黎明化工研究院任职，其中，杨颖韬曾任黎明化工研究院聚氨酯部部长，是教授级高级工程师。
借助于创始团队材料研究的专业背景，再加上中国汽车产业的迅速发展，进入汽车零部件领域之后，凯众股份的减震业务迅速打开市场，于2003年开始全球供货马自达6车型后缓冲块。随后，凯众股份逐步增加在减震元件领域的产能、产品布局，于2008年获得通用汽车GAMMA全球平台缓冲块项目。2018年，凯众股份的减震元件销量突破3200万件。
据凯众股份人士介绍，在减震元件聚氨酯缓冲块领域，凯众股份上半年在国内新能源车产量前十车企中的市场份额合计为44.5%，超过了主要竞争对手，国内市场占有率排名第一;而在传统燃油车上，凯众股份的国内市场占有率排名第二。
值得说明的是，凯众在2000年左右涉足踏板业务，在2006年建立了第一条轻量化踏板生产线，供货上海汽车荣威750车型。目前，凯众股份踏板年出货量超过200万套，其主要客户为上汽乘用车、吉利汽车等。
调整布局与新机遇
“从2015年到2018年，我们营业收入和净利润4年间翻了一番。”杨建刚表示。数据显示，凯众股份在2015年、2016年、2017年、2018年分别实现营业收入2.5亿元、3.26亿元、4.5亿元、5.49亿元;同期实现归属于上市公司股东的净利润6416.56万元、8866.98万元、1.14亿元、1.27亿元。凯众股份在过去4年里业绩保持了高速增长。
但是，在今年上半年，凯众股份实现营业收入2.6亿元，同比下降10.64%;实现归属于上市公司股东的净利润6034.22万元，同比下降24.58%。
这一业绩表现与上半年国内乘用车市场的销量负增长有关。中国汽车工业协会数据显示，在今年1-7月，中国汽车产销分别完成1393.3万辆和1413.2万辆，产销量比上年同期分别下降13.5%和11.4%，其中，乘用车产销分别完成1150.1万辆和1165.4万辆，产销量同比分别下降15.3%和12.8%。
杨建刚对此表示，虽然现在汽车行业形势不好，但凯众股份预计未来业绩仍能保持增长。在汽车行业形势不好的情况下，车企对汽车零部件有降价的压力，而且车企对供应商开发速度要求提高了，这些反而会给国内零部件企业带来机会。与此对应的是，国内零部件企业自动化程度、人均产值提高，且国内零部件供应商的反应速度快，比国外零部件企业有一定优势;同时，新四化对零部件提出的节能、轻量化等要求，也将给国内零部件企业带来机遇。
以凯众股份自身为例，杨建刚透露，公司员工在2017年、2018年持续保持在750人左右，但营收和净利润出现了大幅增长，即人均产值明显提高。“我们在2018年与江苏南通苏通科技产业园签订了协议，决定投资建设长三角生产基地，该基地规划建筑面积达4万多平方米，全新的生产基地将实现高度自动化。”杨建刚说，公司正在调整生产基地布局，拟进一步降低成本。
按照凯众股份的规划，未来上海将转变为凯众股份的总部和研发中心、新技术新业务孵化器，同时，在现有的洛阳、重庆工厂之外，凯众股份已经在南通、宁德建设新的生产基地，在未来，这四大生产基地将分别覆盖北方、西南、长三角、珠三角市场。
除了对生产基地进行调整，凯众股份日前还进行了董事会换届，其中，董事杨建刚成为新董事长;侯振坤成为董事，同时担任了总经理;原独立董事周戌乾成为董事;三位独立董事为张杰、朱宪、程惊雷。
杨建刚表示，此次董事会换届体现了年轻化、专业化、国际化的要求，同时有利于完善公司长期发展的治理结构。在独立董事中，张杰曾任黎明化工研究设计院有限责任公司聚氨酯部课题组长、副主任、主任，目前系华东理工大学材料科学与工程学院教授，同时担任了中国聚氨酯工业协会常务理事、专家委员会主任。朱宪历任上海通用汽车有限公司财务部总监，上海汽车资产经营公司副总经理，韩国双龙汽车株式会社财务总监、副社长，上海汽车集团股份有限公司审计室主任，上海汽车集团股份有限公司监事等。程惊雷曾任上海汽车集团股份有限公司上汽战略和业务规划部总经理，上海汽车集团股份有限公司总工程师，“他的加入，在公司发展战略、业务规划方面会对我们有很大帮助”。
另外，接任杨建刚总经理职务的侯振坤出生于1981年，在凯众股份曾任销售总监、副总经理职务。杨建刚表示，侯振坤长期负责销售业务，更贴近客户，能把市场的声音带给管理层。
在业务层面，杨建刚表示，新能源汽车的发展给公司业务带来了利好。在减震业务板块，新能源车与传统汽车一样，需要聚氨酯缓冲块、减震支撑及其非金属附件;同时，由于新能源车对降低噪音的要求更高，这会提高这些零件的重量，并带来单车价值的提高。
据透露，在2019年上半年，凯众股份的聚氨酯缓冲块产品在国内新能源车产量排名前十车企中的份额合计为44.5%，这一比例较凯众股份聚氨酯缓冲块产品在传统车的市场份额高出约10个百分点。此外，凯众股份日前披露半年报显示，上半年凯众股份实现新能源车型配套减震元件销售数量约104万件，占新能源乘用车市场约46.5%。
杨建刚同时指出，在踏板领域，新能源车对轻量化提出了更高的需求，会扩大轻量化踏板的应用。半年报显示，在轻量化踏板总成方面，凯众股份先后获得了上汽乘用车ER31、吉利汽车集团VF12等项目，同时在原有新能源客户和开发项目基础上，威马项目批量供货，新进入了江铃新能源、北汽新能源等车企配套体系并获得项目。
新业务与国际化
汽车新四化对零部件提出的节能、轻量化需求，除了给凯众股份前述减震、踏板业务带来市场份额的提升，也促使该公司加快布局新业务板块。
据杨建刚透露，凯众股份已经布局了高性能聚氨酯承载轮业务和汽车电控业务。具体而言，凯众股份旗下上海凯众聚氨酯有限公司是国内最早开发高性能聚氨酯弹性体的公司之一，产品广泛应用于叉车、铁路牵引车、隧道、单轨吊车、过山车轮、智能仓储等领域，可以实现国产替代。
对于汽车电控业务，杨建刚表示，凯众股份在2017年就已经开始布局，目前已经开发多款EPB产品，目前开发样品的台架试验评价与装车评价在同步进行中，产品总装生产线也在安装调试中，争取在今年进入一家主机厂的供应商目录。
杨建刚透露，公司已经制定了中长期发展规划，对于减震业务，力争在5年内销量突破6000万件，国内市场份额达到50%，全球市场份额达到30%;10年内全球市场份额第一，达到50%以上。对于踏板业务，力争5年内成为国内主流合资品牌的核心供应商，10年内成为全球知名供应商。
另外，对于高性能聚氨酯承载轮业务和汽车电控业务等新业务板块，凯众股份计划5年实现新业务销售占比达到20%，10年实现新业务销售占比达到50%，同时，公司将参股新材料和智能驾驶新业务，为未来培养新的战略产品。
在凯众股份的中长期规划中，国际化是多次被提及的关键词。杨建刚直言，在和国外零部件企业进行竞标的过程中，国内零部件企业是否有海外供货能力、是否有国际化布局，是获得外资汽车品牌业务的一大因素;同时，国内零部件企业要突破单个领域市场份额瓶颈，进行国际化布局也是关键。
数据显示，凯众股份去年在美国实现营业收入约1500万元，在欧洲实现约750万元，海外业务总体营收实现3572万元。杨建刚指出，目前凯众股份在美国密歇根州设立了子公司，在英国、德国有办事处，在美国和捷克都有仓储基地，按照中长期规划，公司将在北美、欧洲建立生产基地，届时公司将拥有中国、北美、欧洲三大生产基地，具备全球配套供货能力。
[2019-08-21] 凯众股份(603037):业绩略低于预期,公司长期成长性好-中期点评
■世纪证券
核心观点:1)公司业绩略低于预期,营收增速随行业下行回落。受国内乘用车市场产量负增长(-15.8％)影响,2019H1公司实现营业收入2.60亿元,同比减少10.6％；公司净利润6034万元,同比减少24.6％。
2)公司毛利率和净利率下行。汽车行业发展放缓,市场竞争加剧,整车企业将降价压力传导至零部件企业。期间公司综合毛利率和净利率为分别为40.85％和23.31％,分别减少了4.34和4.11个百分点。
3)公司市场开拓效果显著。上半年公司减震元件业务获得了奥迪(德国),一汽大众,上汽大众,长安福特等主流车型多个项目；踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,公司获得新项目价值约1.65亿元,当年新产品实现营业收入2,798万元为公司今后业务增长打下基础。
4)公司产品新能源车市场占有率高,未来应用范围扩大。公司减震元件和轻量化踏板总成销量分别占新能源乘用车市场约46.5％和15％；公司减震元件在新能源电动车上可拓展至电动机悬置、电池底座悬置等新的应用,为公司业务持续提供新的增长点。
5)盈利预测与投资评级。预测公司2019/2020/2021年的每股收益分别为1.05/1.14/1.25元,对应市盈率分别为17.2/15.8/14.3倍。公司估值合理,且具备长期成长性,但考虑到宏观经济下行压力,以及市场和产业结构进入调整期,下调投资评级至"增持"。
6)风险提示。乘用车产销量下滑超预期；新业务拓展不达预期。
[2019-08-20] 凯众股份(603037):短期收入下滑业绩承压,产品线扩张前景看好
■中银国际
减震新材料等研发投入增加所致；财务费用增加7.7％,主要是汇兑收益减少所致；四项费用率16.0％,较同期小幅增加1.6pct。毛利率下滑费用率增加,因此净利润下降24.6％,降幅大于收入。其中Q2收入下降13.2％,毛利率下降4.9pct,管理、研发及财务费用增加且政府补助较去年同期有所减少,导致净利润下降45.3％。随着汽车销量逐步回暖,预计公司收入将恢复增长,毛利率有望企稳回升。
市场份额持续提升,客户不断拓展。公司上半年收入降幅低于乘用车产量降幅5.2pct,预计公司缓冲块等产品市占率持续提升。销量低迷车企降本压力增加,公司有望凭借性价比等优势,逐步提升市占率。减震元件方面,公司获得奥迪(德国)、一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。市场份额持续提升,客户不断拓展,公司发展前景看好。
客户基础良好,产品线扩张有望带来业绩弹性。公司具有广阔的市场基础,客户群体基本涵盖了国内主流整车企业。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约40元,轻量化踏板50-200元),产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。
估值
我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.21元、1.57元和1.97元(原预测为1.46元、1.91元和2.40元),由于缓冲块等产品市占率逐步提升,电控系统新产品有望带来较大业绩弹性,维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量持续下滑；2)减震及踏板业务拓展不及预期。
[2019-06-13] 凯众股份(603037):凯众股份股东聚磊投资拟减持不超2.03%股份
■上海证券报
凯众股份公告，持股2.03%的股东聚磊投资计划减持公司股份不超过2,151,508股，即不超过公司总股本的2.03%。
[2019-04-29] 凯众股份(603037):业绩符合预期,海外及新能源推动持续增长
■中银国际
公司发布2018年报及2019年一季报，2018年共实现营业收入5.5亿元，同比增长22.0%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长11.5%；
每股收益1.20元，拟每10股派发现金红利7.50元（含税）。2019年一季度实现营业收入1.4亿元，同比下降8.3%；归属于上市公司股东的净利润0.4亿元，同比下降7.1%。2018年公司收入快速增长，但受股权激励费用摊销1,522万影响，利润增速低于收入增速。2019Q1受国内汽车产销量低迷等因素影响，短期业绩小幅下滑，但海外市场业务拓展顺利，有望推动全年业绩快速增长。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.46元、1.91元和2.40元，维持买入评级。
支撑评级的要点
2018年业绩稳步增长。2018年公司收入增长22.0%，主要源于踏板总成收入增长65.8%，此外减震元件收入增长6.4%，胶轮收入下滑38.0%。全年毛利率42.5%，同比下降2.4pct，主要是踏板总成业务竞争激烈，毛利率下降5.8pct所致。全年销售费用增长24.5%，和收入增速同步；管理费用增长51.9%，主要是股权激励费用摊销1,522万（+1,095万）所致；研发费用增长14.8%，其中研发人员薪酬增加340万（+30.8%）；财务费用基本持平；全年四项费用率同比提升1.6pct，净利润率小幅下滑2.4pct，收入及利润均稳步增长。其中18Q4收入增长16.1%，受毛利率大幅下滑7.2pct影响，净利润小幅下滑2.5%。
短期业绩承压，全年仍有望增长。2019Q1公司收入下降8.3%，预计受国内汽车产销量低迷及前期少量库存积压所致。Q1毛利率43.2%，同比下降4.0pct，预计主要由于踏板总成毛利率下降且收入占比提升。销售费用（-9.5%）、管理费用（-8.0%）、研发费用（-4.2%），与收入降幅基本同步，四项费用率同比增加0.3个百分点，政府补助等其他收益有所增加，净利润率小幅提升，净利润小幅下降7.1%。短期业绩承压，但国内汽车销量逐步回暖，海外订单逐步交付，有望推动全年业绩快速增长。
缓冲块海外有望成为新增长点，轻量化踏板拟扩产前景光明。公司缓冲块国内市占率持续提升，2018年预计超过30%，且新订单数量众多，未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%，仍有广阔发展空间。
公司开拓日系等海外客户卓有成效，2019年海外有望成为新的增长点。
2018年轻量化踏板收入高速增长，公司计划在江苏南通建设生产基地，从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产，总投资累计约5.58亿元，达产后有望推动业绩高速增长。
有望受益电动化趋势。电动化是汽车产业未来发展趋势，公司聚氨酯减震元件在新能源汽车上应用范围有望扩大，如电动机悬置、电池底座悬置等。公司2018年新能源减震元件销售186万件，市占率45.7%，并获得保时捷Taycan等高端车型订单；新能源车型轻量化踏板18.5万件，市占率18.2%，并获得上汽EX21、ZS11e等车型项目订单。新产品有望带来单车价值量大幅提升，老产品新能源市占率也均高于燃油车，公司有望持续受益于新能源汽车销量高增长。
估值
我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.46元、1.91元和2.40元，公司业绩有望持续高速增长，内生外延前景良好，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量持续下滑；2)减震及踏板业务拓展不及预期。
[2019-03-11] 凯众股份(603037):业绩稳步增长,多点发力前景看好
■中银国际
公司发布2018年业绩快报，全年共实现营业收入5.5亿元，同比增长约22%；
归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长约10%；每股收益1.18元，基本符合预期。其中Q4实现收入1.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润0.22亿元，同比下降9.6%。2018年业绩稳步增长，主要受益于踏板业务持续高速增长，但股权激励费用摊销1,618万，对业绩造成较大影响，若扣除股权激励费用影响，全年利润增长约23%。缓冲块业务国内外份额持续提升，踏板业务计划产能扩张，优质客户为外延发展奠定基础，公司业绩有望持续快速增长。受国内汽车行业销量短期下滑等因素影响，我们略微下调了公司盈利预测，预计2018-2020年每股收益分别为1.18元、1.46元和1.90元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
受费用计提拖累，18Q4业绩小幅下滑。18Q4公司实现收入1.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润0.22亿元，同比下降9.6%。四季度收入稳步增长，但利润小幅下降，主要受股权激励费用及年终奖费用计提等因素影响所致，全年毛利率及净利润率预计相对稳定。
缓冲块市占率持续提升，海外有望成为新增长点。公司掌握材料配方等核心技术，生产的缓冲块成本低、性能优异，在国内市占率持续提升，2018年预计超过30%，且新订单数量众多，未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%，仍有广阔发展空间。公司开拓日系等海外客户卓有成效，2019年有望成为新的增长点。
踏板业务高速增长，扩产加客户开拓前景看好。公司踏板业务主要客户为上汽和吉利，近年来销量快速增长，推动踏板业务高速发展。公司计划在江苏南通设立中外合资子公司并建设生产基地，从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产，总投资累计约5.58亿元，达产后有望推动业绩高速增长。公司未来有望大力拓展通用等合资车企踏板业务，发展前景看好。
公司客户基础优质，外延发展前景可期。公司缓冲块等产品国内市占率较高，国内外主流整车厂均为公司客户，为横向产品拓展奠定良好基础。
公司有望外延发展相关汽车零部件产品，为业绩持续增长贡献新动力。
评级面临的主要风险
1）汽车销量下滑；2)减震及踏板业务拓展不及预期。
估值
受国内汽车行业销量短期下滑等因素影响，我们略微下调了公司盈利预测，预计公司2018-2020年每股收益分别为1.18元、1.46元和1.90元，公司业绩有望持续高速增长，内生外延前景良好，维持买入评级。
[2018-11-08] 凯众股份(603037):凯众股份聚磊投资拟减持不超2%股份
■证券时报
凯众股份(603037)11月8日晚间公告，聚磊投资计划在6个月内，通过集中竞价方式，减持公司股份不超211.85万股，即不超总股本的2%，聚磊投资目前持股比例为3.94%。
[2018-10-30] 凯众股份(603037):业绩符合预期,踏板业务放量可期
■财通证券
事件：公司发布2018年三季报：1-9月实现营业收入4.2亿元，同比增长24.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长15.5%，业绩增长符合我们预期。
新项目快速量产，2018Q3收入增长稳健
公司2018Q3实现营业收入1.2亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长5.7%。公司业绩增速有所放缓的主要原因在于国内汽车市场景气度显著下行，Q3国内汽车销量638.6万辆，同比下降7.0%。尽管公司收入与净利润增速有所放缓，但仍显著跑赢行业，主要原因为公司在产品拓展与市场拓展道路上齐同并进：1）公司以传统减震元件业务为基石，拓展踏板业务领域，传统业务稳健增长同时新业务快速上量；2）公司市场拓展取得成效，上半年已获得新项目1.7亿元，实现新产品销售收入3897.0万元。
毛利率承压，盈利能力下降
公司2018Q3毛利率38.6%，较2017Q3下降3.3pct，显示公司毛利率有所承压，主要系原材料价格上涨以及产品年降所致。公司2018Q3三费率18.3%，较2017Q3上升2.7pct，显示公司控费能力有所减弱，盈利能力有所下降。其中销售费用率6.5%（同比下降0.5pct）；管理费用率12.5%（同比增加3.9pct），主要为股权激励费用摊销以及研发投入加大所致；财务费用率-0.7%（同比下降0.7pct）。预计随着公司新项目持续投产，毛利率有望继续回升，支撑盈利能力走强。
多业务条线齐同并进，客户持续拓展助力稳健增长
公司底盘系统减震元件竞争优势明显，技术水平行业领先，聚氨酯类产品（缓冲块、弹簧垫、减震支撑等）国内市场率30%，客户拓展顺利，陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发以及日系新一代缓冲块材料的稳定供货。公司轻量化踏板总成包括制动、离合、电子油门三种踏板，顺应塑料踏板替代金属踏板趋势，客户拓展持续推进，已获得上汽自主与吉利的大部分新车型配套。公司电子油门已为上汽乘用车批量供货，并获得吉利、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为，公司各业务条线齐同并进，市场拓展均有序推进，为公司长期稳健增长提供有力支撑。
盈利预测与投资建议
预计公司2018～2020年EPS分别为1.24元、1.52元、1.88元，对应PE分别为13.9倍、11.3倍、9.1倍。维持公司"买入"评级。
风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。
[2018-10-30] 凯众股份(603037):短期费用拖累业绩,拟投资扩产前景看好
■中银国际
公司发布2018年三季报，前三季度共实现营业收入4.2亿元，同比增长24.0%；归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比增长15.4%；每股收益0.97元。第三季度实现收入1.2亿元，同比增长20.6%，归属于上市公司股东的净利润0.2亿元，同比增长5.8%。公司收入快速增长，但受股权激励费用摊销等因素影响，净利润增速低于收入增速，业绩略低于预期。公司发布公告，拟在南通建立生产基地，产能扩张前景看好。公司上半年已获得新项目价值约1.7亿元，为后续业绩持续增长奠定良好基础。公司此前发布五年战略规划，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一，并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点，内生外延前景可期。考虑到汽车行业景气度下行，我们略微下调了盈利预测，预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元，维持买入评级。
支撑评级的要点
收入快速增长，短期利润承压。前三季度收入增长24.0%，预计主要受益减震元件及踏板总成销量增长。前三季度毛利率同比下降0.8个百分点，销售、研发和财务费用率变化较小，股权激励计划成本摊销增加，导致管理费用同比增长129.8%，管理费用率同比上升2.8个百分点。其中Q3收入增长20.6%，远高于同期汽车销量增速，市场份额持续提升；
毛利率下降3.3个百分点，预计主要受产品降价及结构变化等因素影响；
管理费用率增加4.3个百分点，同样由于股权激励摊销费用增加所致；
净利润增长5.8%，受毛利率下降及管理费用增加影响，低于收入增速。
股权激励摊销费用后续逐年降低，对业绩影响有望减小。
拟在南通建立生产基地，产能扩张前景看好。公司发布公告，拟在江苏南通设立中外合资子公司并建设生产基地，从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产，总投资累计约5.58亿元。公司此前发布五年战略规划，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。公司主攻轻量化踏板市场，具有自主电子油门等成本及技术优势，上半年踏板总成收入增幅达53.6%，此前已获得上汽、吉利等多家客户订单，扩产后有望继续扩大市场份额，推动业绩增长。
市场开拓卓有成效，新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后，今年上半年获得新项目价值约1.7亿元，其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单，上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户，踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单，电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出，国内市场份额已经达到30%左右，新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长。
评级面临的主要风险
1）汽车销量下滑；2)减震及新材料业务拓展不及预期。
估值
我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元，公司业绩有望持续高速增长，内生外延发展前景良好，维持买入评级。
[2018-08-22] 凯众股份(603037):业绩增速放缓,长期成长空间仍较大-中期点评
■华金证券
投资要点
2018H1营收同比增长25.48％，归母净利润同比增长18.54％，业绩增速小幅放缓。公司发布2018年半年报，2018H1实现营业收入2.91亿元，同比增长25.48％；归母净利润0.80亿元，同比增长18.54％；毛利率45.19％，比去年同期上升0.2个百分点；净利率27.42％，比去年同期下降1.82个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入1.40亿元，同比增长21.15％；归母净利润0.37亿元，同比增长11.91％；毛利率43.06％，净利率26.07％。2018H1公司业绩增速较去年同期有所放缓（主要由于下游汽车产销增速放缓），但受益于新客户的持续拓展、新项目的大幅增加以及新产品的陆续量产，营收及净利润增速仍远高于国内汽车产量增速（2018年1-6月国内汽车产量同比增长4.2％）。
市场开拓顺利，新订单与新客户有望促公司业绩进一步增长。2018上半年，公司在原有客户的基础上，开拓了较多新客户，累计获得新订单约1.68亿元。分业务看：①缓冲块：获得了德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目及保时捷新能源车新车型的同步开发；②踏板总成：获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型的配套资格；③电子油门：获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等车企在内的共计9个项目。新订单的取得及新客户的拓展为公司今后几年的业绩增长打下了坚实的基础。
新能源汽车业务发展迅速，打开公司新的成长空间。公司在新能源汽车零部件领域布局迅速，部分产品已获得较高市场份额：①底盘悬架系统减震元件：除保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV、宝来BEV、高尔夫BEV、别克VELITE5等项目之外，公司还与众泰新能源、爱驰亿维、敏安汽车、小鹏汽车等国内新兴新能源造车企业联合开发了多个项目；2018H1该业务板块销量达到65万件，占据新能源乘用车市场的约46.9％；②操控系统轻量化踏板总成：先后获得了上汽乘用车EX21、ZS11e，吉利汽车集团FE-3ZC、BX11-P等项目，并进入了众泰新能源、小鹏汽车等国内新能源车企的配套体系；2018H1该业务板块销量6.9万件，占据新能源乘用车市场约19.8％。新能源汽车零部件业务为公司打开了新的成长空间，凭借先发优势，未来有望继续实现较高增长。
投资建议：我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.36元、1.62元和1.96元，净资产收益率分别为17.1％、19.2％和21.7％。维持“买入-A”投资评级。
风险提示：配套车型销量低于预期；新产品拓展速度不及预期。
[2018-08-22] 凯众股份(603037):业绩稳健增长,市场份额有望持续提升-2018年公司点评
■国元证券
事件：
2018年8月21号，上海凯众材料科技股份有限公司正式披露2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入2.91亿元，比上年同期增长了25.48%；实现归母净利润总额0.8亿元，同比增长18.14%，对应每股收益0.76元，基本符合公司给出的经营业绩预计。
结论：
1）业绩稳健增长，毛利率保持稳定，市场份额得到进一步提升。公司上半年公司实现营业收入2.91亿元，比上年同期增长了25.48%；归母净利润同比增长率为18.14%，低于营业收入增长率，原因是受到内摊销股权激励费用影响净利润约12%所致。业绩表现中减震元件业务2.11亿元（+15.32%），踏板总成业务1.09亿元（+61.94%），塑料件业务0.29亿元（+18.94%），胶轮业务0.04亿元（-35.21%），在整体销售增长中，减震元件增长约17.3%，踏板总成增幅达53.6%，踏板总成生产项目取得较好收益。2018年公司上半年毛利率为45.19%，比同期增加0.2%，主要是受到塑料件毛利率大幅上涨的影响。
2）公司积极开拓市场，新项目快速量产。公司加大市场开拓力度，获得新项目大幅增加和新项目的陆续量产。缓冲块项目，公司获得了德国大众商用车，保时捷新能源车新车型，日系新一代缓冲块材料稳定供货；踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型；新能源汽车方面，获得了众泰新能源、敏安汽车等多个新能源车型的配套开发；电子油门获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目，未来有望成为新的增长点。新项目陆续投产，收入和利润同比均快速增长，在新订单及新项目的共同推动下，未来其市场份额有望继续稳步扩大。
3）新能源汽车业务开展顺利。公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约65万件，占新能源乘用车市场46.9%，公司实现新能源车型配套轻量化踏板总成销售数量约6.9万件，占新能源乘用车市场约19.8%。公司先后获得了保时捷电动车以及国内新能源“造车新势力”等多个合作项目，为未来新能源业务进一步增长打下良好基础。
公司在新材料领域具有良好的技术基础，在汽车行业具有广泛的客户基础，内生外延有望保持良好的发展态势，长期高速增长可期。受益于下游优质自主品牌客户配套车型的热销以及新客户的拓展，公司踏板总成业务有望维持高速增长。随着相关项目的量产，将会支撑公司业绩快速增长。
对此，我们预测公司PE为17x、13x和10x，给予“买入”评级。
风险提示：
1.原有业务发展不及预期
2.新业务拓展不及预期。
[2018-08-21] 凯众股份(603037):业绩稳健增长,新项目放量可期-中期点评
■财通证券
事件：
公司发布2018年中报：实现营业收入2.9亿元，同比增长25.5％；实现归母净利润0.8亿元，同比增长18.5％，业绩增长符合我们预期。
新项目快速量产，2018H1收入稳健增长
公司2018H1营业收入与净利润均实现稳健增长，主要原因为公司加大市场开拓力度，且获得新项目数量大幅增加以及新项目陆续投产。2018H1公司获得新项目价值1.7亿元，实现新产品销售收入3897.0万元。分业务来看，公司减震元件业务收入同比增长17.3％，踏板总成业务收入同比增长53.6％，传统业务稳健增长同时新业务快速上量。当前公司现已形成减震业务、踏板业务、电子油门业务三大主线齐同发展的格局，预计随着各业务条线新项目陆续投产，公司收入有望实现稳健增长。
客户持续拓展，长期增长稳定性强
公司近几年市场开拓取得重大进展，缓冲块方面：公司2018H1陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发、日系新一代缓冲块材料的稳定供货。踏板业务方面：公司获得了上汽自主与吉利汽车的大部分新车型配套。电子油门方面：公司获得了上汽自主、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为，公司各项业务市场拓展均有序推进，为公司收入与业绩增长提供了较高确定性与持续性，我们预计公司未来3年收入有望保持25％以上的较高复合增速。
毛利率企稳回升，盈利能力下降
公司2018H1毛利率45.2％，较2017H1上升0.2pct，显示公司毛利率企稳回升，边际改善。公司2018H1三费率14.4％，较2017H1上升2.9pct，其中销售费用率6.0％（+0.2ct）、管理费用率10.1％（+2.8pct）、财务费用率-0.99％（+0.03pct），显示公司控费能力减弱，盈利能力有所下降。预计随着公司新项目持续投产，毛利率有望继续回升，支撑盈利能力走强。
盈利预测与投资建议
预计公司2018～2020年EPS分别为1.32元、1.68元、2.11元，对应2018～2020年PE分别为15.8倍、12.4倍、9.9倍。首次覆盖，给予公司"买入"评级。
风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。
[2018-08-21] 凯众股份(603037):汽车减震元件龙头,踏板总成业务增速超预期-财报点评
■东兴证券
事件：
公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入2.91亿元，同比增长25.48％，其中，减震元件增长约17.3％，踏板总成增幅达53.6％；实现归属于上市公司股东的净利润8,000万元，比上年同期增长18.14％。
主要观点：
减震元件国内市场份额达到30％，仍有提升空间。公司主要从事底盘悬架系统特种减震元件和操控系统轻量化踏板总成产品的研发、生产和销售。底盘悬架系统特种减震元件产品聚氨酯缓冲块、聚氨酯弹簧垫、聚氨酯减震支撑竞争优势明显，国内市占率由2016年21％提升到目前30％左右，主要竞争对手为巴斯夫。我们认为公司致力于减震元件领域，凭借价格和响应速度优势，未来市场份额有望继续得到提升。
技术优势明显，助力新业务拓展。公司拥有自主知识产权的材料配方和与汽车厂同步开发的工程技术能力，主要技术人员来自黎明化工研究院，具有较强的材料研发技术和产品制造技术，使得公司在减震元件和轻量化踏板领域具有一定的技术优势。公司有望在聚氨酯材料等领域拓展产品种类，并获得较好发展。
轻量化踏板总成增速超预期。早期踏板总成主要使用金属材料，近年来汽车轻量化快速发展，踏板总成也向复合材料发展。公司是国内为数不多的塑料踏板总成配套供应商，客户主要包括上汽乘用车、上汽通用五菱、吉利汽车、北汽、奇瑞等国内整车企业，其中获得上汽乘用车和吉利汽车大部分车型配套订单。2017年公司踏板总成销售166万套，实现营业收入1.2亿，同比增长108％；2018H1踏板总成实现营收1.1亿元，同比增长53.6％。同时，电子油门获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目，为后期电子油门业务快速增长打下良好基础。我们认为，2018-2020年公司踏板总成业务有望保持40-50％的高增速。
积极配套新能源汽车，为长期增长打下基础。2018H1公司新能源车型配套减震元件和轻量化踏板总成数量分别为65万件、6.9万件，分别占新能源乘用车市场46.9％、19.8％。除与传统车企进行合作外，公司进入了众泰新能源、小鹏汽车、爱驰亿维、敏安汽车、赛麟汽车等公司的配套体系。我们认为公司在新能源汽车轻量化领域发展迅速，为公司长期发展打下良好的基础。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为5.9亿元、7.6亿元和9.6亿元；归母净利润分别为1.55亿元、1.94亿元和2.43亿元；EPS分别为1.46元、1.83元和2.29元，对应PE分别为14.3X、11.4X和9.1X，给予“推荐”评级。
风险提示：配套车型销量不及预期，原材料价格大幅上涨。
[2018-08-21] 凯众股份(603037):业绩符合预期,新项目及新能源推动长期增长-中期点评
■中银国际
公司发布2018年中报，上半年共实现营业收入2.9亿元，同比增长25.5％；
归属于上市公司股东的净利润0.8亿元，同比增长18.5％；每股收益0.76元，业绩符合预期。公司收入高速增长，受股权激励费用摊销等因素影响，净利润增速略低于收入增速，业绩符合预期。公司上半年获得新项目价值约1.7亿元，为后续业绩持续增长奠定良好基础。新能源汽车领域，公司在减震元件、轻量化踏板总成等领域进展顺利，看好新能源业务长期发展。公司此前发布五年战略规划，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一，并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点，内生外延前景可期。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元，维持买入评级。
支撑评级的要点
毛利率基本稳定，股权激励费用摊销影响短期利润。收入方面，上半年减震元件增长约17.3％，踏板总成增幅达53.6％，均保持较快增长。上半年毛利率同比增加0.2个百分点，销售费用率和财务费用率基本持平，管理费用率同比上升2.8个百分点，管理费用同比增长78.8％，主要是研发成本增加，以及短期股权激励计划成本摊销增加810万元所致。
市场开拓卓有成效，新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后，今年上半年获得新项目价值约1.7亿元，其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单，上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户，踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单，电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出，国内市场份额已经达到30％左右，新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长，市场份额有望持续提升。
新能源业务进展顺利，看好长期发展。公司在新能源汽车领域前瞻布局，上半年减震元件实现新能源车型配套约65万件，占新能源乘用车市场46.9％，并获得保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV等中高端车型项目订单；轻量化踏板总成销售数量约6.9万件，占新能源乘用车市场约19.8％，并获得上汽、吉利等国内优质客户的新能源订单。新能源汽车是未来发展方向，且前舱温度较低，利于公司聚氨酯等材料业务拓展，看好公司新能源业务长期发展。
评级面临的主要风险1)减震及新材料业务拓展不及预期；2)汽车销量下滑。
估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元，公司业绩持续高速增长，内生外延发展前景良好，维持买入评级。
[2018-05-06] 凯众股份(603037):凯众股份佐力集团拟减持不超3.83%股份
■证券时报
凯众股份(603037)5月6日晚间公告，股东佐力集团计划六个月内，减持公司股份不超过405.49万股，即不超过公司总股本的3.83%。其中，通过集中竞价减持不超过193.64万股，通过大宗交易减持不超过211.85万股。佐力集团当前持股比例3.83%。
[2018-05-02] 凯众股份(603037):业绩符合预期,五年战略规划保障长期高增长-年度点评
■中银国际
公司发布2017年报及2018年一季报，2017年共实现营业收入4.5亿元，同比增长38.3％；归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比增长28.4％；
每股收益1.07元，拟每10股派发现金红利7.0元（含税）。2018年一季度共实现营业收入1.5亿元，同比增长29.8％；归属于上市公司股东的净利润0.4亿元，同比增长24.8％；每股收益0.41元。公司收入和利润均保持高速增长，业绩符合预期。公司发布五年战略规划，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一，并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点，内生外延前景可期。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元，维持买入评级。
支撑评级的要点
新项目量产带来2017年业绩增长，毛利率略有下降。公司近年市场开拓顺利，获得新项目大幅增加，新项目陆续量产带来业绩快速增长。全年减震元件、踏板总成分别实现收入3.1亿、1.2亿元，同比分别增长21.0％、108.7％。减震元件毛利率由49.0％下滑至46.0％，踏板总成毛利率由42.6％提升至43.0％，减震元件毛利率下滑加上毛利率略低的踏板总成收入占比提升，导致整体毛利率下降3.1个百分点。期间费用率同比下降0.4个百分点。
2018Q1业绩符合预期，新项目推动持续增长。公司2017年获得新项目价值约3.2亿元，缓冲块业务获得了通用T1XX、日系等车型订单，踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型订单，电子油门获得了多个上汽新老车型二点开发。新项目陆续投产，一季度收入和利润同比均快速增长。毛利率下滑1.3个百分点，受计提股权激励费用等因素影响，管理费用率上升2.6个百分点，销售费用率和财务费用率略有下滑。
公司发布五年战略规划，内生外延保障长期高速增长。公司发布五年战略规划，在现有业务方面，加大减震元件、踏板总成、电子油门等市场和研发投入，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。
在新业务领域，通过外延在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点。公司在新材料领域具有良好的技术基础，在汽车行业具有广泛的客户基础，内生外延有望保持良好的发展态势，长期高速增长可期。
评级面临的主要风险
1)减震产品业务拓展不及预期；2)新材料等业务拓展不及预期。
估值
我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元，公司业绩持续高速增长，内生外延发展前景良好，维持买入评级。
[2018-05-02] 凯众股份(603037):一季度财报高速增长,内购外延强化竞争力-一季度点评
■国元证券
事件：
4月27日，公司公布2018年第一季度报告，公司实现营收1.51亿元，同增29.79％；归母净利润0.43亿元，同增24.8％；净利润增长超预期。
结论：
市场开拓顺利进行，新项目落地陆续量产。公司销售收入快速增长主要基于公司近年加大了市场公司近年加大对市场开拓的力度，新项目数量大幅增加并且陆续投产，其中2017切入新项目价值3.2亿元，量产带动销售收入8463万元；公司研发的较低成本新产品电子油门踏板开始批量供货，全年供货量10万套，刺激公司消费收入快速增长。此外，减震原件与踏板总成增长分别为21％与108％。公司产品的竞争力一再增强。
募投项目顺利进行，新业务积极布局。公司累计投入资金6878.32万元用于轿车悬架系统减震产品建设项目与轿车踏板总成生产建设项目累计投入资金1727.1万元，并实现1.27亿元销售收入与1.21亿元。另外，投资1562.38万元的研发中心建设项目完成结构封顶。同时，公司积极布局主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统以及汽车新材料等新兴业务。
风险提示：
1.原有业务发展不及预期
2.新业务拓展不及预期
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[2021-11-02] 凯众股份(603037):营收表现好于车市,利润端仍然承压-2021年三季报点评
■长城证券
事件:公司发布2021年第三季度报告，2021年前三季度公司实现营收3.76亿元，同比+13.58%；归母净利润0.66亿元，同比+32.36%。其中21Q3实现营收1.25亿元，同比-2.46%；归母净利润0.21亿元，同比-10.60%。
对此我们点评如下:
收入端:21Q3实现营收1.25亿元，同比-2.46%，环比+2.19%。公司三季度实现营收1.25亿元，同比-2.46%，环比+2.19%。远高于国内乘用车产量增速(三季度国内狭义乘用车市场销量达473万辆，同比-12.0%)，主要原因公司塑料踏板业务新订单的陆续投产和公司在新能源车方面的订单占比较大，受益于新能源车销量的逆势增长(三季度国内新能源狭义乘用车销量80.6万辆，同比增长180.8%)。
毛利率:21Q3毛利率略有下降，同比-1.40pct至37.97%。21Q3毛利率为37.97%，同比-1.40pct，环比-0.02pct。公司毛利率的下滑主要是受原材料MDI和TDI价格上升有关，今年原材料和大宗商品涨价，在很大程度上影响了制造业整体的毛利率水平。
利润端:21Q3期间费用率同比+0.82pct，净利率同比-1.28pct至16.95%。21Q3公司期间费用率为22.01%，同比+0.82pct。考虑到会计准则的变动(从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本)，21Q3公司期间费用率同比是上涨幅度较大，主要是受管理费用率上升的影响。具体看，销售费用率为2.36%，同比-3.57pct，管理费用率11.23%，同比+3.76pct，主要是因为公司进行员工持股计划，计提了相关成本。研发费用率8.65%，同比+0.76pct，财务费用率-0.23%，同比-0.13pct。21Q3公司期间费用率上升叠加毛利率的下滑，公司净利率同比-1.28pct至16.95%。
公司持续加大研发投入，新产品提升单车配套价值。公司近年来的研发费用率显著高于行业平均水平，21Q3公司研发费用率达8.65%，持续的研发投入带动新产品的量产。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块，产品技术 水平处于行业领先地位，国内市场占有率排名第二，仅次于国际巨头巴斯夫，国际市场上也有较高的品牌知名度。并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在缓冲垫、后减震支撑等上的应用；2006年开始量产塑料踏板总成，2017年电子油门量产，2018年公司投入团队研发电子驻车制动系统，目前已完成产品开发和产线建设，并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目。
公司持续斩获新客户、新订单。2021年前三季度公司获得新项目价值约2.36亿元，当年新产品实现营业收入1930万元。其中聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车、大众集团、现代汽车、红旗等主流车企多个项目。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目，并在大众和蔚来汽车取得了突破，获得了MEB新车型和蔚来GEMINI项目，另外还获得了奇瑞汽车的艾瑞泽和瑞虎系列项目。公司从2018年开始建立专业团队自主研发电子驻车制动系统(EPB)，并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目，有望在今年量产，目前正在积极争取更多的整车企业项目定点。新项目的取得和新产品实现量产，为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化，受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势，在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张，单车配套价值持续提升，成长空间打开。
受缺芯和原材料价格上涨影响，我们下调公司21年营收及归母净利润，保持22-23年预测不变，其中下调今年营收至5.23亿(前值为5.90亿元)，下调归母净利润至0.95亿元(前值为1.06亿元)。预计公司2021-2023年总营收依次为5.23、6.02、6.79亿元，增速依次为4.8%、14.9%、13.0%，归母净利润依次为0.95、1.13、1.34亿元，增速依次为15.4%、18.7%、18.0%，对应PE依次为19.6、16.5、14.0倍，维持"增持"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；国外疫情持续蔓延；宏观经济恢复不及预期。
[2021-10-13] 凯众股份(603037):紧随汽车电动化步伐,未来业绩可期-公司深度报告
■长城证券
公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司为国产聚氨酯缓冲块龙头,该产品国内乘用车市场占有率为30％左右,仅次于国际巨头巴斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一,在国内乘用车市场占有率为11％左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势,率先量产,打破国际巨头垄断,目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马自达等。公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业,目前客户主要是上汽、一汽、长城、吉利等自主车企。
塑料踏板产品受益于轻量化,逐步替代金属踏板。目前燃油车降油耗压力和电动车提升续航里程的压力非常大,而塑料踏板总成相对于金属踏板具有明显的轻量化优势,目前塑料踏板的渗透率在30％左右,正在从中高端车向中低端车普及,逐步替代传统的金属踏板。
聚氨酯减震元件受益于消费升级,进一步替代橡胶产品。目前消费者对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高,对汽车的隔音减震要求持续提升。聚氨酯材料的减震元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。目前聚氨酯缓冲块基本已经替代橡胶材料,但是聚氨酯弹簧垫和聚氨酯后减震支撑正处于替代橡胶材料的过程中。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在2021年更是拿下特斯拉聚氨酯减震元件的全球订单,市占率进一步扩大。公司在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。产品品类持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,发展前景一片向好。保守预计公司2021-2023年总营收依次为6.70、8.83、10.53亿元,增速依次为35.5％、31.8％、19.3％,归母净利润依次为1.15、1.40、1.66亿元,增速依次为38.5％、22.1％、19.5％,当前市值18.0亿元,对应PE依次为15.5、12.7、10.6倍。维持"增持"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;缺芯对整个汽车产业链影响时间延长的预期;新客户开拓不及预期。
[2021-08-25] 凯众股份(603037):毛利率大幅提升,盈利能力继续改善-2021年半年报点评
■长城证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年公司实现营收2.51亿元,同比23.70％％;归母净利润0.44亿元,同比68.09。其中21Q2实现营收1.22亿元,同比5.17％％;归母净利润0.21亿元,同比35.87。
对此我们点评如下:收入端:21Q2实现营收1.22亿元,同比5.17环比5.01。公司上半年营收同比23.70略低于国内乘用车产量增速(21H1狭义乘用车产量同比28.1％％)。其中21Q2营收1.22亿元,同比5.17％％,环比5.01预计主要是受整车厂缺芯停产的影响。
毛利率21Q2毛利率继续改善,同比4.25pct至37.99。21Q2毛利率为3799同比4.25pct,环比2.49pct。如果考虑到20年底公司进行会计准则的调整(从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本)),公司毛利率的改善程度更大,公司毛利率的改善预计主要是受原材料MDI和TDI价格下降有关,另外高毛利率的聚氨酯减震元件占比提升也在一定程度上改善了公司整体的毛利率水平。
利润端:21Q2期间费用率同比0.1pct,净利率同比3.87pct至18.11。
21Q2公司期间费用率为18.96同比0.1pct。考虑到会计准则的变动(从21年开始将原销售费用中运输及仓储费用转到营业成本)21Q2公司期间费用率同比是上升的,主要是受研发费用率上升的影响。具体看,销售费用率为2.25％％,同比3.09pct,主要受会计准则变动影响,管理费用率7.28％％,同比0.75pct研发费用率9.57％％,同比3.05pct财务费用率0.14同比0.69pct。21Q2公司期间费用率下降叠加毛利率的提升,公司净利率同比3.87pct至18.11。
公司持续加大研发投入新产品提升单车配套价值。公司近年来的研发费用率显著高于行业平均水平,21Q2公司研发费用率达957％,持续的研发投入带动新产品的量产。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块,产品技术水平处于行业领先地位,国内市场占有率排名第二,仅次于国际巨头巴斯夫,国际市场上也有较高的品牌知名度。并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在缓冲垫、后减震支撑等上的应用;2006年开始量产塑料踏板总成,2017年电子油门量产,2018年公司投入团队研发电子驻车制动系统,目前已完成产品开发和产线建设,并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目。经过我们的测算,公司目前已量产的产品单车配套价值总和在260330元左右(未包含防尘罩等塑料件),在研产品电子驻车制动系统单价高于公司的传统产品,届时单车配套价值将明显提升。
公司持续斩获新客户、新订单。2021年上半年公司获得新项目价值约2.36亿元当年新产品实现营业收入1930万元。其中聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车、大众集团、现代汽车、红旗等主流车企多个项目。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,并在大众和蔚来汽车取得了突破,获得了MEB新车型和蔚来GEMINI项目另外还获得了奇瑞汽车的艾瑞泽和瑞虎系列项目。公司从2018年开始建立专业团队自主研发电子驻车制动系统(EPB),并于2020年获得上汽乘用车第一个定点项目,有望在今年量产,目前正在积极争取更多的整车企业项目定点。新项目的取得和新产品实现量产,为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。
预计公司20212023年总营收依次为5.90、6.73、7.61亿元,增速依次为19.4、14.0、13.0％％,归母净利润依次为1.06、1.25、1.48亿元,增速依次为27.6、18.2、18.3％％,当前市值19亿元,对应PE依次为17.7、15.0、127倍,维持增持"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期
[2021-08-23] 凯众股份(603037):凯众股份拟3000万元至6000万元回购股份
■上海证券报
凯众股份公告，公司拟以集中竞价交易方式回购股份，用于后续实施股权激励或员工持股计划。回购金额不低于3,000万元，不超过6,000万元。回购价格不超20元/股。
公司同日披露半年报。2021年上半年实现营业收入251,203,923.93元，同比增长23.70%;归属于上市公司股东的净利润43,561,854.29元，同比增长68.09%。基本每股收益0.42元。
[2021-04-28] 凯众股份(603037):Q4营收创上市以来新高,净利率实现大幅提升-2020年年报点评
■长城证券
事件:公司发布2020年年报,全年公司实现营收4.94亿元,同比+0.140.14％;归母净利润0.83亿元,同比+2.082.08％。其中20Q4实现营收1.63亿元,同比+35.1135.11％;归母净利润0.33亿元,同比+378.96378.96％。
对此我们点评如下:.收入端:20Q4实现营收1.63亿元,同比+35.1135.11％,环比+27.2627.26％。公司Q1营收受疫情影响较大,同比-37.4037.40％,从Q2开始公司营收开始恢复,每一季都实现了环比改善,Q2环比+34.15％,但同比仍然是-4.374.37％,Q3公司营收在Q2基础上继续提升,同比环比皆实现正增长,单季1.28亿元的营收基本恢复正常。20Q4公司营收在Q3基础上实现同环比双位数增长,单季度营收创上市以来新高。
毛利率:20Q4毛利率受会计准则变化,小幅下滑。20Q4毛利率为35.38％,同比-2.8pct,主要是2020年会计准则变化,公司在Q4一次性将全年的运输费用及租赁费用等调入营业成本,若忽略会计准则的变化,公司20Q4毛利率为47.23％,同比+9.069.06pct。毛利率大幅提升预计主要是受产能利用率提升及原材料价格下降所致。
利润端:20Q4期间费用率同比-13.2413.24pct,净利率同比+14.06pct至19.6019.60％。20Q4公司期间费用率为18.8518.85％,同比-13.24pct。若忽略会计准则的变化,,20Q4公司期间费用率则为30.710.71％,同比-1.371.37pct。具体看,销售费用率为6.77％,同比-3.843.84pct,管理费用率(含研发22.0622.06％,同比+2.722.72pct,财务费用率1.88％,同比-0.260.26pct。20Q4公司期间费用率下降叠加毛利率的提升,公司净利率同比+14.06pct至19.6019.60％,是自2019Q3以来的最高。
持续斩获新客户新车型。2020年公司获得新项目价值约3.3亿元;当年新产品实现营业收入9618万元。新项目的取得和新产品实现量产,为公司今后几年的快速增长打下了扎实的基础。聚氨酯减震元件业务获得了通用汽车,福特汽车,大众集团,红旗等主流车企多个项目,并实现了沃尔沃业务和现代汽车的业务突破,获得了沃尔沃SPA2全球平台项目和现代一个新车型。轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,在大众和福特汽车取得了突破,获得了大众奥迪A7、MEB新车型和长安福特的U6车型。另外还获得了奇瑞的艾瑞泽和瑞虎系列踏板项目。2020年公司自主培育孵化的新业务电子驻车制动系统获得了首个在上汽乘用车的定点项目,迈出了业务快速发展的第一步。
另外,公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场市占率较高,且单车配套价值比燃油车高,有望受益于电动化的发展。2020公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约146万件,占新能源乘用车市场约33％;公司先后获得了一汽大众MEB平台项目、上汽大众MEB平台项目、奥迪(德国)e-tronGT,奥迪德国PPE平台,GM电动车平台等项目。公司实现新能源车型配套轻量化踏板总成销售数量约17.2万件,占新能源乘用车市场约15.5％;在原有新能源客户和开发项目基础上,成功开发高端传感器制动踏板即将在蔚来汽车新项目投产。同时公司与新兴新能源"造车新势力"联合发开了多个项目。公司主要产品在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用轻量化踏板替代金属踏板,有望受益于电动化的发展。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。根据公司2020年业绩,小幅上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年总营收依次为5.90、6.73、7.61亿元,增速依次为19.4％、14.0％、13.0％,归母净利润依次为1.06、1.25、1.48亿元,增速依次为27.6％、18.2％、18.3％,当前市值18亿元,对应PE依次为16.7、14.1、11.9倍,维持"增持"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期。
[2020-10-30] 凯众股份(603037):Q3确立业绩拐点,长期看产品及客户拓展-三季度点评
■中银证券
公司发布2020年三季报,前三季度共实现营业收入3.3亿元,同比下降11.2％；归母净利润0.5亿元,同比下降33.2％；第三季度共实现营业收入1.3亿元,同比增长13.7％；归母净利润0.2亿元,同比增长71.4％。Q3国内车市复苏,公司收入及利润增速转正,业绩符合预期。短期看国内乘用车市场景气周期上行,主要客户销量增长将推动公司业绩提升。长期看,公司产品线由缓冲块向电控等方向发展,客户由自主向合资及海外品牌延伸,发展前景可期。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77元、1.12元和1.42元,维持买入评级。
支撑评级的要点
Q3收入利润增速转正,业绩符合预期。2020年前三季度国内乘用车销量下降12.4％,自主品牌整体降幅更大,公司收入下滑11.2％,表现略好于行业；受产品降价及收入下滑等影响,毛利率同比下降2.2pct。销售费用减少17.3％,主要是收入下滑、费用管控加强所致。管理费用增加4.2％,预计人员结构优化工资上涨所致。研发费用增长16.9％,主要是新项目研发投入加大所致。财务费用下降12.6％。前三季度四项费用率同比上升2.5pct,加上收入和毛利率下滑,扣非净利润下降37.0％。Q3国内乘用车销量回暖,公司主要客户吉利等表现较好,收入同比增长13.7％；毛利率同比提升11.0pct,主要是结构改善及同期基数较低；研发费用增长导致四项费用率同比上升0.8pct,实现扣非净利润0.2亿(+130.7％)。Q3收入和利润均实现近两年来首次增速转正,业绩符合预期。
短期看乘用车销量回暖带来业绩提升。公司目前客户结构中,吉利、上汽等自主品牌占比较高。今年以来受疫情影响,宏观经济承压,前三季度自主品牌整体份额下滑2.3pct。5月以来国内乘用车销量持续回暖,未来有望迎来持续2-3年上行周期,吉利、上汽等优势自主品牌销量有望快速增长,并推动公司业绩提升。
长期看产品线和客户拓展。产品方面,缓冲块上半年国内份额达到33％,未来有望继续提升；顶支撑及踏板业务持续收获订单,电控产品预计2021年1季度批量供货,产品拓展有望提升单车价值量,打开成长空间。客户方面,缓冲块积极推进国际化业务,获得保时捷、大众、通用等欧美主流车企订单；踏板业务向合资客户拓展,获得上汽大众、长安福特等项目定点。国内外客户持续拓展,有望推动公司长期发展。
估值受新冠疫情影响,我们下调了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.77元、1.12元和1.42元,维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量下滑；2)产品大幅降价,2)新业务拓展不及预期。
[2020-10-29] 凯众股份(603037):Q3业绩恢复明显,毛利率大幅改善,拐点确认-2020年三季报点评
■长城证券
事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营收3.31亿元,同比-11.18％;归母净利润0.49亿元,同比-33.21％;扣非后归母净利润0.42亿元,同比-37.00％。其中20Q3实现营收1.28亿元,同比+13.70％;归母净利润0.24亿元,同比+71.42％;扣非后归母净利润0.20亿元,同比+130.71％。
对此我们点评如下:收入端:20Q3实现营收1.28亿元,同比+13.70％,环比+10.18％。公司Q1营收受疫情影响较大,同比-37.40％,从Q2开始公司营收开始恢复,Q2环比+34.15％,但同比仍然是-4.37％,Q3公司营收在Q2基础上继续提升,同比环比皆实现正增长,单季1.28亿元的营收基本恢复正常。公司第三季度营收表现(同比+13.70％)与国内车市表现也基本一致(20Q3国内汽车销量同比增速为13.7％)。
毛利率:20Q3毛利率同比环比大幅改善,同比+11.01％,环比+5.63％。
20Q1、Q2、Q3毛利率分别为:29.74％、33.74％、39.37％,逐季改善,我们认为主要是国内车市恢复正常之后,产能利用率的提升导致毛利率的持续改善。
利润端:20Q3期间费用率同比+0.80pct,净利率同比+5.98pct至18.23％。
20Q3公司期间费用率为21.19％,同比+0.80pct,具体看,销售费用率为5.92％,同比-1.65pct,管理费用率(含研发)15.36％,同比+1.03pct,财务费用率-0.09％,同比1.41pct。虽然20Q3期间费用率有所上升,但是由于毛利率的大幅提升,Q3净利率同比+5.98pct,实现归母净利润0.24亿元,同比71.42％,归母净利润的大幅提升除了公司经营改善之外,也与19Q3归母净利润的低基数有关。
持续斩获新客户新车型。2020年公司特种聚氨酯减震元件业务获得了奥迪(德国),一汽大众,上汽大众,长安福特等主流车型多个项目,并实现了通用北美新业务的突破,作为一级供应商获得了通用北美新项目。
2020年公司轻量化踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,在奇瑞两大平台新项目取得突破,量产后有望成为踏板另一业务增长点,并新获得上汽大众和长安福特的项目定点。
汽车电子产品顺利推进。电控系统产品首个项目已经完成各项台架性能测试、耐久测试;客户整车测试正在按计划开展,预计2020年底完成工程认可,2021年1季度批量供货。目前正在同国内OEM客户进行项目洽谈及技术交流,预计在2020及2021年有机会获得更多的电控系统产品项目机会。
另外,公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场市占率较高,且单车配套价值比燃油车高,有望受益于电动化的发展。
2020H1公司减震元件占新能源乘用车市场的38.9％,轻量化踏板占新能源乘用车市场的10％。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用隔音减震效果更好的聚氨酯减震材料来替代橡胶。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用轻量化踏板替代金属踏板。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电控产品将于2021年量产。
考虑到新冠肺炎疫情对经济和汽车行业的负面影响,下调盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为4.79、5.71、6.76亿元,增速依次为-3.0％、19.2％、18.3％,归母净利润依次为0.80、1.06、1.28亿元,增速依次为-1.3％、32.9％、20.6％,当前市值17亿元,对应PE依次为21.7、16.3、13.5倍,维持"推荐"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期;新产品推进不及预期;国外疫情持续蔓延;宏观经济恢复不及预期。
[2020-04-30] 凯众股份(603037):20Q1业绩符合预期,有望伴随行业触底回升-2019年报及2020年一季点评
■中银证券
公司发布2019年报及2020年一季报,2019年共实现营业收入4.9亿元,同比下降10.1％;归母净利润0.8亿元,同比下降36.2％;每股收益0.77元,拟每10股分配现金股利人民币5.5元(含税)。2020年一季度共实现营业收入0.9亿元,同比下降37.4％;归母净利润0.1亿元,同比下降75.6％,业绩符合预期。2020年减震元件、踏板总成等传统产品有望随汽车行业复苏,电控新产品进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.94元、1.28元和1.56元,维持买入评级。
支撑评级的要点19Q4收入下降,短期业绩承压。2019年公司实现收入4.9亿元(-10.1％),降幅与行业基本一致,其中减震元件3.1亿(-5.4％,略优于行业)、踏板总成1.6亿(-19.4％,主要客户吉利和上汽乘用车销量下滑),胶轮0.16亿(+50.9％,开拓力度加大)。毛利率方面,受产品降价、产品结构变化、产销量下降等因素影响,减震元件、踏板总成及胶轮分别下降5.4pct、5.2pct和1.8pct。费用方面,收入下滑销售费用相应减少6.7％,限制性股票费用减少0.18亿元导致管理费用下降16.0％,研发投入加大、材料费等增长导致研发费用增长31.6％,利息收入减少导致财务费用增长54.1％,四项费用率上升2.2pct,加上收入下降、毛利率下滑,全年归母净利润下降36.2％。其中Q4收入1.2亿元(-9.7％),销售费用下降2.7％,管理费用下降40.5％(限制性股票费用冲回),研发费用增加80.5％,财务费用大幅增加,四项费用率增加3.6pct,加上毛利率下降2.0pct,Q4净利润大幅下滑71.3％,短期业绩承压。
20Q1收入表现优于行业,业绩符合预期。20Q1国内乘用车产量下降48.7％,公司收入下滑37.4％,表现略好于行业。毛利率大幅下降13.4pct,预计受产销规模大幅下降、固定成本摊销增加所致,后续有望逐步恢复。
收入下滑销售费用相应下降27.2％,管理费用相对刚性同比增加8.0％,研发费用增加10.4％,财务费用降低323.1％(现金管理口径差异及汇率变动),四项费用率上升4.9pct。收入大幅下滑,毛利率下降及费用率上升,20Q1归母净利润下降75.6％,业绩符合预期。
传统产品有望随汽车行业复苏,电控新产品进展顺利。减震元件方面,公司国内市占率超过30％,短期受国内产销量影响较大,随着3月起乘用车销量逐步回暖,公司业绩有望触底回升。公司全球市占率仅有约10％,2019年实现通用北美新业务的突破,打开新的成长空间。此外顶支撑等获得奇瑞、大众等多家车企订单,项目量产有望助力业绩回暖。
踏板总成方面,2019年获得了上汽乘用车和吉利汽车大部分新车型项目,奇瑞和江铃的踏板产品实现批量供货,未来有望开拓更多合资客户。电控产品方面,公司完成了设备投入、团队建设等,已完成电控产品首个项目的样件开发及样件交付。电控产品单车价值量远高于现有产品,未来量产有望推动公司业绩高速增长。
估值受新冠疫情影响,我们下调了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.94元、1.28元和1.56元,公司估值水平较低,维持买入评级。
评级面临的主要风险1)汽车销量下滑;2)减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。
[2020-04-27] 凯众股份(603037):受益于新产品新车型放量,20年业绩大概率触底回升-2019年年报点评
■长城证券
事件:公司发布2019年年报,2019年公司共实现营收4.94亿元,同比下降10.07％；归母净利润0.81亿元,同比下降36.18％；扣非后归母净利润0.72亿元,同比下降37.13％。其中19Q4收入1.21亿元,同比下降9.73％；
归母净利润0.07亿元,同比下降71.33％；扣非后归母净利润0.05亿元,同比下降67.5％。
收入和利润基本符合预期。之前发布深度报告预测2019年收入为4.94亿元,归母净利润为0.85亿元,公司19年年报显示2019年收入为4.94亿元,归母净利润为0.81亿元,和之前预测值相差很小。
收入端:减震元件收入增速好于行业,但是踏板总成业务下滑较多,拖累公司整体收入。公司97％的营收来源于减震元件和踏板总成,这两类产品主要配套乘用车,其中减震元件客户覆盖范围广,全面覆盖了德系、日系、美系、韩系和自主品牌主机厂以及减震器零部件一级供应商；踏板总成主要配套上汽自主和吉利等自主品牌。2019年公司减震元件收入3.15亿元,同比-5.38％,强于国内乘用车产量跌幅10.2％,主要由于公司在核心客户中的市场份额有所提升。2019年公司踏板总成收入1.62亿元,同比-19.36％,可能是因为公司踏板总成配套自主品牌乘用车,2019年自主品牌乘用车销量同比下降15.9％。
利润端:19年毛利率同比-5.13pct,期间费用率同比+2.2pct,因此扣非后归母净利润大幅下滑37.13％。2019年公司毛利率37.34％,同比-5.13pct,其中减震元件业务毛利率40.35％,同比-5.37pct；踏板总成业务毛利率32.04％,同比-5.20pct,我们认为主要是以下2方面原因:①在乘用车行业下行周期主机厂对零部件的官降幅度变大,导致公司产品价格有所下降；②为了和巴斯夫竞争,主动降价抢占国内市场份额。2019年公司期间费用率同比+2.2pct,主要是职工薪酬增加导致的管理费用率提升2.46pct。
公司聚氨酯减震元件在新能源汽车领域斩获重量级客户。报告期内公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约187万件,占新能源乘用车市场约38.7％；公司先后获得了一汽大众MEB平台项目、上汽大众MEB平台项目、奥迪(德国)e-tronGT,奥迪德国PPE平台,GM电动车平台等项目。
公司主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场占比很高,将充分受益于新能源汽车的快速增长。2019年公司减震元件占新能源乘用车市场的38.7％,塑料踏板总成占新能源乘用车市场的13.6％。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用聚氨酯减震材料来替代橡胶,聚氨酯减震元件可获得比橡胶更好的隔音减震效果。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用塑料踏板替代金属踏板。另外,目前公司也正在跟特斯拉接触,有望成为特斯拉一级供应商。
19年大概率为公司业绩低点,2020年将触底回升。2020年公司业绩边际改善因素较多。一方面新产品聚氨酯减震后支撑获得上汽、吉利的项目定点,将在2020年放量,公司聚氨酯缓冲块等产品在大众MQB平台的配套量将在2020年有一定增量。另一方面,19年由于各种费用计提比较充分,2020年可轻装上阵。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电控产品将于2020年量产。考虑到新冠肺炎疫情对经济和汽车行业的负面影响,下调盈利预测,保守预计公司2020-2022年总营收依次为5.46、6.58、7.73亿元,增速依次为10.5％、20.7％、17.5％,归母净利润依次为1.01、1.21、1.45亿元,增速依次为24.7％、19.6％、20.0％,当前市值16.7亿元,对应PE依次为16.6、13.9、11.5倍。维持“推荐”评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；新客户开拓不及预期。
[2020-03-02] 凯众股份(603037):聚氨酯减震材料专家,受益于电动化、轻量化和消费升级,进军汽车电子新领域
■长城证券
公司的核心产品为聚氨酯减震元件和塑料踏板总成。公司为国产聚氨酯缓冲块龙头,该产品国内乘用车市场占有率为30％左右,仅次于国际巨头巴斯夫。公司也是轻量化塑料踏板龙头之一,在国内乘用车市场占有率为11％左右。公司聚氨酯减震元件具有极强的竞争优势,率先量产,打破国际巨头垄断,目前客户包括保时捷、奥迪、大众、福特、通用、本田、马自达等。公司是第一家量产塑料踏板总成的内资企业,目前客户主要是吉利、上汽乘用车、北汽、奇瑞等自主车企。
核心竞争力:①脱胎于黎明化工研究院,掌握聚氨酯材料配方,拥有材料研发优势。②拥有较强的自主开发设计和工程应用能力。③公司50％以上的员工分布在人均工资较低的洛阳市,具有一定的人力成本优势。
业绩增长点:
①主要产品能有效解决新能源汽车痛点,在新能源乘用车市场占比很高,将充分受益于新能源汽车的快速增长。2018年公司减震元件占新能源乘用车市场的45.7％,塑料踏板总成占新能源乘用车市场的18.2％。新能源汽车对底盘隔音减震要求更高,更倾向于使用聚氨酯减震材料来替代橡胶,聚氨酯减震元件可获得比橡胶更好的隔音减震效果。新能源汽车上的聚氨酯产品单车配套价值量或将大于传统燃油车,因为聚氨酯减震元件除了应用在传统的悬挂系统,在新能源电动车上可扩大应用范围(电动机悬置、电池底座悬置等)。纯电动车对轻量化需求更迫切,也更倾向于采用塑料踏板替代金属踏板。另外,目前公司也正在跟特斯拉接触,有望成为特斯拉一级供应商。
②聚氨酯减震元件受益于消费升级,进一步替代橡胶产品。目前消费者对汽车驾驶乘坐的舒适性要求越来越高,对汽车的隔音减震要求持续提升。聚氨酯材料的减震元件在减震效果、耐用性、制造工艺、降噪性能和其它附加功能等方面较橡胶材料优势显著。目前聚氨酯缓冲块基本已经替代橡胶材料,但是聚氨酯弹簧垫和聚氨酯后减震支撑正处于替代橡胶材料的过程中。并且,目前聚氨酯的重要原料MDI和TDI价格正处于较低水平,聚氨酯原料和橡胶的价格劣势在逐渐缩小,有望加速聚氨酯材料替代橡胶材料的进程。
③塑料踏板产品受益于轻量化,逐步替代金属踏板。目前燃油车降油耗压力和电动车提升续航里程的压力非常大,而塑料踏板总成相对于金属踏板具有明显的轻量化优势,目前塑料踏板的渗透率在30％左右,正在从中高端车向中低端车普及,逐步替代传统的金属踏板。
④公司产品品类持续扩张,单车配套价值大幅提升,成长空间打开。公司起家于减震元件聚氨酯缓冲块,并在此基础上不断丰富聚氨酯材料在弹簧垫、后悬架减震支撑等上的应用；2006年开始量产塑料踏板总成,2017年电子油门量产,2018年公司继续积极开发新业务,电控产品开发成功,获得客户定点,目前样品正在台架试验中。公司目前已量产的产品单车配套价值总和在260-330元左右(未包含防尘罩等塑料件),将于20年量产的电控产品单价也明显高于公司的传统产品,届时单车配套价值将明显提升,成长空间进一步打开。
⑤进军汽车电子领域,电控产品等新兴产品即将量产。公司于2018年成立了电控项目部,2019年进行了开发样品的台架试验评价与装车评价,同时产品总装生产线也在安装调试中。该产品预计在2020年量产,该产品单价显著高于公司已有产品,将为公司带来一定业绩弹性。公司积极发展新业务,计划在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域开发、投资新的增长点。18年公司年报表示力争在5年内新业务收入占比达到20％,10年内新业务占比达到50％。
投资建议:公司聚氨酯减震元件和轻量化塑料踏板受益于汽车电动化和轻量化,受益于消费升级。公司在聚氨酯减震领域拥有极强的竞争优势,在轻量化塑料踏板领域具有先发优势。公司产品品类的持续扩张,单车配套价值持续提升,成长空间打开。公司进军汽车电子领域,新产品电控产品将于2020年量产。保守预计公司2019-2021年总营收依次为4.94、5.80、6.88亿元,增速依次为-10.0％、17.3％、18.7％,归母净利润依次为0.85、1.15、1.38亿元,增速依次为-33.1％、35.1％、19.9％,当前市值20.0亿元,对应PE依次为23.5、17.4、14.5倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:国内乘用车销量不及预期；新产品推进不及预期；新客户开拓不及预期。
[2020-01-21] 凯众股份(603037):短期业绩承压，产品及客户拓展前景看好
■中银国际
支撑评级的要点
销量下滑加一次性费用影响，短期业绩承压。 根据中汽协数据， 2019 年 国内乘用车销售 2,144.4 万辆，同比下降 9.6%；其中中国品牌乘用车销售 840.7 万辆，同比下降 15.8%。 公司客户基本涵盖国内主流车企且主要为 自主品牌企业，因此车市下行对公司业绩影响较大。 公司全年实现收入 4.94 亿元，同比下降 10.1%。 此外受毛利率下降、股权激励等一次性费用 因素影响，全年实现归母净利润 0.85 亿元，同比下降 33.1%。随着国内 车市企稳回升，吉利、上汽乘用车等自主车企销量回暖，公司业绩有望 筑底回升。
多项产品持续拓展， 新项目量产有望推动业绩增长。 缓冲块方面，公司 有望凭借性价比高、服务响应快等优势，在合资品牌客户获得更多订单， 逐步提升国内市占率； 公司缓冲块全球市占率仅约 10%， 国际化潜力巨 大，公司已在美国设点并获得通用订单， 并在积极开拓特斯拉等客户， 未来还将发力欧洲等海外市场，发展前景看好。 顶支撑方面，公司已获 得多家客户订单，项目陆续量产有望推动收入增长。 踏板方面，除上汽、 吉利外，奇瑞、威马踏板产品实现批量供货， 获得北汽新能源、江铃新 能源等项目订单， 并积极开拓大众等合资客户。 公司产品、客户及订单 不断拓展， 新项目逐步量产有望推动业绩增长。
电控系统及胶轮等市场广阔前景可期。 公司现有产品单车价值量较低 (缓冲块加顶支撑约 100 元，轻量化踏板约 50-200 元)，产品线的扩张 有望大幅提升市场空间，并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新 产品单车价值量较高，目前开发工作进展顺利， 未来量产有望推动公司 业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高，公司 获得科思创独家授权，未来有望大力发展，并成为业绩重要增长点。
估值
受国内汽车销量下滑影响，我们下调了盈利预测，预计公司 2019 -2021 年每股收益分别为 0.80 元、 1.18 元和 1.54 元， 随着汽车销量企稳回升， 现有业务持续拓展，电控等新产品有望带来业绩弹性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量持续下滑； 2) 减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。
[2019-10-31] 凯众股份(603037):营收低位企稳,国际化打开成长空间-2019三季报点评
■世纪证券
事件:2019Q1-Q3实现营收3.73亿元(同比-10.18％),归母净利润0.74亿元(同比-31.8％)。其中,2019Q3营收1.13亿元(同比-9.12％),归母净利0.14亿元(同比-39.57％)。
核心观点:1)公司营收随乘用车销量低位企稳,归母净利润大幅下降。前三季度单季度营业收入同比增速分别为-8.26％/-13.2％/-9.12％,归母净利润同比增速分别为-7.1％/-45.26％/-39.57％。前三季度乘用车累计销售1524万辆(同比-11.65％),单季度销量同比增速分别为-13.77％/-14.34％/-6.04％,公司营收与下游行业景气度高度相关,随着乘用车销量逐步企稳,公司营收也将逐步企稳。
2)产品价格下降导致毛利率和净利率下行加速。公司单季度综合毛利率和净利率为分别为28.36％和12.25％,分别环比减少了10.2pcts和6.2pcts,公司毛利率和净利率加速下行。毛利率下行主要是因为汽车行业发展放缓,市场竞争加剧,整车企业将降价压力传导至上游零部件企业,致使公司产品价格下降所致。
3)核心业务未来高成长+新业务+国际化布局打开公司成长空间。公司规划核心减震业务将在5年内实现国内市场份额达到50％,全球市场份额达到30％。汽车电控业务已经开发多款EPB产品,争取在今年进入一家主机厂的供应商目录。公司将在北美、欧洲建立生产基地,打造全球配套供货能力,为公司打开成长空间。
4)维持增持评级。根据当前盈利预测,公司19/20/21年EPS分别为0.76/0.88/0.95元,较上一次预测分别下调了28％/23％/24％,动态市盈率分别为22/20/18倍。公司掌握聚氨酯减震元件核心技术,客户开拓卓有成效,未来新业务投产和国际化布局打开公司成长空间,当前公司估值合理,维持增持评级。
5)风险提示。乘用车产销量下滑超预期；新业务拓展不达预期。
[2019-10-30] 凯众股份(603037):Q3业绩筑底,电控及胶轮等新产品前景广阔
■中银国际
公司发布2019年三季报，前三季度共实现营业收入3.7亿元，同比下降10.2%；归属于上市公司股东的净利润0.74亿元，同比下降27.9%；每股收益0.70元。其中Q3实现营业收入1.1亿元，同比下降9.1%；归属于上市公司股东的净利润0.14亿元，同比下降39.6%，低于我们预期。公司多项产品持续拓展新客户及订单，业绩有望企稳回升。此外公司开发电控系统及胶轮等新产品，发展前景可期。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98元、1.27元和1.63元，维持买入评级。
支撑评级的要点
车市下行，短期业绩承压。公司客户基本涵盖国内主流车企，车市下行对公司影响较大，前三季度公司实现收入3.7亿元，同比下降10.2%。毛利率37.1%，同比下降6.1pct，预计主要是收入规模下降及部分产品降价所致。费用方面，销售费用下降8.7%，基本与收入同步；管理费用增加1.7%，研发费用增长12.7%，预计新材料等研发投入加大所致；财务费用下降16.6%，主要是利息收入增加所致；四项费用率17.3%，较同期增加1.7pct。收入及毛利率下降但费用率上升，净利润下降27.9%。Q3收入同比下降9.1%，毛利率下降10.2pct(预计主要受一次性费用影响，后续有望回升)，销售、研发费用分别增加6.5%、20.8%，管理、财务费用分别下降7.2%、97.7%，归母净利润同比下降39.6%。
多项产品持续拓展，业绩有望企稳回升。缓冲块方面，公司有望凭借性价比、服务等优势，逐步提升国内市占率；此外公司发力开拓海外市场，发展前景看好。减震元件方面，公司获得奥迪(德国)、一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面，除上汽、吉利外，奇瑞、威马踏板产品实现批量供货，并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。各项产品客户及订单不断拓展，发展前景看好。2019年部分客户销量下降，新项目推迟量产，对业绩产生一定影响；但随着销量回暖，新项目逐步量产，公司业绩有望企稳回升。
电控系统及胶轮等新产品前景广阔。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约40元，轻量化踏板50-200元)，产品线的扩张有望大幅提升市场空间，并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利，未来量产有望推动公司业绩高速增长。此外聚氨酯胶轮业务市场空间广阔且利润率较高，公司获得科思创独家授权，未来有望大力发展，并成为业绩重要增长点。
估值
受国内汽车销量持续下滑影响，我们下调了盈利预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.98元、1.27元和1.63元，现有业务持续拓展，电控系统新产品有望带来较大业绩弹性，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量持续下滑；2)减震及踏板业务拓展不及预期。
[2019-09-11] 凯众股份(603037):汽车行业产销下滑,零部件企业仍有机会
■证券时报
“目前在汽车行业形势不好的情况下，车企对汽车零部件有降价的压力，而且车企对供应商开发速度要求提高了，这些反而会给国内零部件企业带来机会。”9月初，凯众股份(603037)新任董事长杨建刚在接受证券时报记者采访时表示。
凯众股份前身为黎明化工研究院旗下公司，在上世纪90年代桑塔纳国产化进程中，黎明化工研究院获得了上汽大众桑塔纳的底盘悬架系统减震元件——聚氨酯缓冲块订单，由此跟着这款“神车”进入了汽车零部件领域。
据了解，杨建刚当时参与了桑塔纳聚氨酯缓冲块项目科研报告的撰写，他亲身经历了中国汽车产业从桑塔纳国产化到自主汽车品牌崛起，中国零部件供应商快速发展的历程。在他看来，当前汽车行业产销下滑的背景下，中国零部件企业在新四化领域仍能迎来机遇，与此同时，中国零部件企业有必要进行全球化布局。
起步与增长
“我们第一个产品原先是打算做大众桑塔纳的后缓冲块，这是从国外引进的项目，上汽大众当时在做国产化，我们技术和设备都具备了，但在很长一段时间里未通过大众德国总部的认可，后来我们转变方向，做了前缓冲块。”谈及进入汽车零部件领域的经历，杨建刚回忆称，凯众股份进入桑塔纳供应商体系的过程并非一帆风顺。
据杨建刚介绍，桑塔纳聚氨酯缓冲块项目当时是黎明化工研究院(2012年改名为黎明化工研究设计院有限责任公司，现为凯众股份第二大股东)研究和试生产的项目，自己参与撰写了科研报告，但该项目迟迟未获得大众总部认可，这期间恰逢黎明化工研究院进行改制，需要拿出真金白银对公司进行增资的员工，渐渐对这个项目产生了疑虑。但最终，凯众股份转而通过拿下聚氨酯前缓冲块订单，进入了桑塔纳的供应商体系。
资料显示，黎明化工研究院是原化学工业部综合性研究院，始建于1965年，是根据我国国防建设的需要，由北京、上海、天津和沈阳化工研究院的相关研究室在青海组建而成，主要从事化工新材料和化学推进剂及其原材料的研究开发。1984年搬迁至河南洛阳，1999年由原事业单位转制为科技型国有独资企业，2012年改制并更名为黎明化工研究设计院有限责任公司。
而凯众股份的创始团队也来自于黎明化工研究院，资料显示，上一届董事会中，凯众股份董事长杨颖韬、董事杨茂良、董事侯瑞宏、董事刘仁山、董事杨建刚均曾在黎明化工研究院任职，其中，杨颖韬曾任黎明化工研究院聚氨酯部部长，是教授级高级工程师。
借助于创始团队材料研究的专业背景，再加上中国汽车产业的迅速发展，进入汽车零部件领域之后，凯众股份的减震业务迅速打开市场，于2003年开始全球供货马自达6车型后缓冲块。随后，凯众股份逐步增加在减震元件领域的产能、产品布局，于2008年获得通用汽车GAMMA全球平台缓冲块项目。2018年，凯众股份的减震元件销量突破3200万件。
据凯众股份人士介绍，在减震元件聚氨酯缓冲块领域，凯众股份上半年在国内新能源车产量前十车企中的市场份额合计为44.5%，超过了主要竞争对手，国内市场占有率排名第一;而在传统燃油车上，凯众股份的国内市场占有率排名第二。
值得说明的是，凯众在2000年左右涉足踏板业务，在2006年建立了第一条轻量化踏板生产线，供货上海汽车荣威750车型。目前，凯众股份踏板年出货量超过200万套，其主要客户为上汽乘用车、吉利汽车等。
调整布局与新机遇
“从2015年到2018年，我们营业收入和净利润4年间翻了一番。”杨建刚表示。数据显示，凯众股份在2015年、2016年、2017年、2018年分别实现营业收入2.5亿元、3.26亿元、4.5亿元、5.49亿元;同期实现归属于上市公司股东的净利润6416.56万元、8866.98万元、1.14亿元、1.27亿元。凯众股份在过去4年里业绩保持了高速增长。
但是，在今年上半年，凯众股份实现营业收入2.6亿元，同比下降10.64%;实现归属于上市公司股东的净利润6034.22万元，同比下降24.58%。
这一业绩表现与上半年国内乘用车市场的销量负增长有关。中国汽车工业协会数据显示，在今年1-7月，中国汽车产销分别完成1393.3万辆和1413.2万辆，产销量比上年同期分别下降13.5%和11.4%，其中，乘用车产销分别完成1150.1万辆和1165.4万辆，产销量同比分别下降15.3%和12.8%。
杨建刚对此表示，虽然现在汽车行业形势不好，但凯众股份预计未来业绩仍能保持增长。在汽车行业形势不好的情况下，车企对汽车零部件有降价的压力，而且车企对供应商开发速度要求提高了，这些反而会给国内零部件企业带来机会。与此对应的是，国内零部件企业自动化程度、人均产值提高，且国内零部件供应商的反应速度快，比国外零部件企业有一定优势;同时，新四化对零部件提出的节能、轻量化等要求，也将给国内零部件企业带来机遇。
以凯众股份自身为例，杨建刚透露，公司员工在2017年、2018年持续保持在750人左右，但营收和净利润出现了大幅增长，即人均产值明显提高。“我们在2018年与江苏南通苏通科技产业园签订了协议，决定投资建设长三角生产基地，该基地规划建筑面积达4万多平方米，全新的生产基地将实现高度自动化。”杨建刚说，公司正在调整生产基地布局，拟进一步降低成本。
按照凯众股份的规划，未来上海将转变为凯众股份的总部和研发中心、新技术新业务孵化器，同时，在现有的洛阳、重庆工厂之外，凯众股份已经在南通、宁德建设新的生产基地，在未来，这四大生产基地将分别覆盖北方、西南、长三角、珠三角市场。
除了对生产基地进行调整，凯众股份日前还进行了董事会换届，其中，董事杨建刚成为新董事长;侯振坤成为董事，同时担任了总经理;原独立董事周戌乾成为董事;三位独立董事为张杰、朱宪、程惊雷。
杨建刚表示，此次董事会换届体现了年轻化、专业化、国际化的要求，同时有利于完善公司长期发展的治理结构。在独立董事中，张杰曾任黎明化工研究设计院有限责任公司聚氨酯部课题组长、副主任、主任，目前系华东理工大学材料科学与工程学院教授，同时担任了中国聚氨酯工业协会常务理事、专家委员会主任。朱宪历任上海通用汽车有限公司财务部总监，上海汽车资产经营公司副总经理，韩国双龙汽车株式会社财务总监、副社长，上海汽车集团股份有限公司审计室主任，上海汽车集团股份有限公司监事等。程惊雷曾任上海汽车集团股份有限公司上汽战略和业务规划部总经理，上海汽车集团股份有限公司总工程师，“他的加入，在公司发展战略、业务规划方面会对我们有很大帮助”。
另外，接任杨建刚总经理职务的侯振坤出生于1981年，在凯众股份曾任销售总监、副总经理职务。杨建刚表示，侯振坤长期负责销售业务，更贴近客户，能把市场的声音带给管理层。
在业务层面，杨建刚表示，新能源汽车的发展给公司业务带来了利好。在减震业务板块，新能源车与传统汽车一样，需要聚氨酯缓冲块、减震支撑及其非金属附件;同时，由于新能源车对降低噪音的要求更高，这会提高这些零件的重量，并带来单车价值的提高。
据透露，在2019年上半年，凯众股份的聚氨酯缓冲块产品在国内新能源车产量排名前十车企中的份额合计为44.5%，这一比例较凯众股份聚氨酯缓冲块产品在传统车的市场份额高出约10个百分点。此外，凯众股份日前披露半年报显示，上半年凯众股份实现新能源车型配套减震元件销售数量约104万件，占新能源乘用车市场约46.5%。
杨建刚同时指出，在踏板领域，新能源车对轻量化提出了更高的需求，会扩大轻量化踏板的应用。半年报显示，在轻量化踏板总成方面，凯众股份先后获得了上汽乘用车ER31、吉利汽车集团VF12等项目，同时在原有新能源客户和开发项目基础上，威马项目批量供货，新进入了江铃新能源、北汽新能源等车企配套体系并获得项目。
新业务与国际化
汽车新四化对零部件提出的节能、轻量化需求，除了给凯众股份前述减震、踏板业务带来市场份额的提升，也促使该公司加快布局新业务板块。
据杨建刚透露，凯众股份已经布局了高性能聚氨酯承载轮业务和汽车电控业务。具体而言，凯众股份旗下上海凯众聚氨酯有限公司是国内最早开发高性能聚氨酯弹性体的公司之一，产品广泛应用于叉车、铁路牵引车、隧道、单轨吊车、过山车轮、智能仓储等领域，可以实现国产替代。
对于汽车电控业务，杨建刚表示，凯众股份在2017年就已经开始布局，目前已经开发多款EPB产品，目前开发样品的台架试验评价与装车评价在同步进行中，产品总装生产线也在安装调试中，争取在今年进入一家主机厂的供应商目录。
杨建刚透露，公司已经制定了中长期发展规划，对于减震业务，力争在5年内销量突破6000万件，国内市场份额达到50%，全球市场份额达到30%;10年内全球市场份额第一，达到50%以上。对于踏板业务，力争5年内成为国内主流合资品牌的核心供应商，10年内成为全球知名供应商。
另外，对于高性能聚氨酯承载轮业务和汽车电控业务等新业务板块，凯众股份计划5年实现新业务销售占比达到20%，10年实现新业务销售占比达到50%，同时，公司将参股新材料和智能驾驶新业务，为未来培养新的战略产品。
在凯众股份的中长期规划中，国际化是多次被提及的关键词。杨建刚直言，在和国外零部件企业进行竞标的过程中，国内零部件企业是否有海外供货能力、是否有国际化布局，是获得外资汽车品牌业务的一大因素;同时，国内零部件企业要突破单个领域市场份额瓶颈，进行国际化布局也是关键。
数据显示，凯众股份去年在美国实现营业收入约1500万元，在欧洲实现约750万元，海外业务总体营收实现3572万元。杨建刚指出，目前凯众股份在美国密歇根州设立了子公司，在英国、德国有办事处，在美国和捷克都有仓储基地，按照中长期规划，公司将在北美、欧洲建立生产基地，届时公司将拥有中国、北美、欧洲三大生产基地，具备全球配套供货能力。
[2019-08-21] 凯众股份(603037):业绩略低于预期,公司长期成长性好-中期点评
■世纪证券
核心观点:1)公司业绩略低于预期,营收增速随行业下行回落。受国内乘用车市场产量负增长(-15.8％)影响,2019H1公司实现营业收入2.60亿元,同比减少10.6％；公司净利润6034万元,同比减少24.6％。
2)公司毛利率和净利率下行。汽车行业发展放缓,市场竞争加剧,整车企业将降价压力传导至零部件企业。期间公司综合毛利率和净利率为分别为40.85％和23.31％,分别减少了4.34和4.11个百分点。
3)公司市场开拓效果显著。上半年公司减震元件业务获得了奥迪(德国),一汽大众,上汽大众,长安福特等主流车型多个项目；踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型项目,公司获得新项目价值约1.65亿元,当年新产品实现营业收入2,798万元为公司今后业务增长打下基础。
4)公司产品新能源车市场占有率高,未来应用范围扩大。公司减震元件和轻量化踏板总成销量分别占新能源乘用车市场约46.5％和15％；公司减震元件在新能源电动车上可拓展至电动机悬置、电池底座悬置等新的应用,为公司业务持续提供新的增长点。
5)盈利预测与投资评级。预测公司2019/2020/2021年的每股收益分别为1.05/1.14/1.25元,对应市盈率分别为17.2/15.8/14.3倍。公司估值合理,且具备长期成长性,但考虑到宏观经济下行压力,以及市场和产业结构进入调整期,下调投资评级至"增持"。
6)风险提示。乘用车产销量下滑超预期；新业务拓展不达预期。
[2019-08-20] 凯众股份(603037):短期收入下滑业绩承压,产品线扩张前景看好
■中银国际
减震新材料等研发投入增加所致；财务费用增加7.7％,主要是汇兑收益减少所致；四项费用率16.0％,较同期小幅增加1.6pct。毛利率下滑费用率增加,因此净利润下降24.6％,降幅大于收入。其中Q2收入下降13.2％,毛利率下降4.9pct,管理、研发及财务费用增加且政府补助较去年同期有所减少,导致净利润下降45.3％。随着汽车销量逐步回暖,预计公司收入将恢复增长,毛利率有望企稳回升。
市场份额持续提升,客户不断拓展。公司上半年收入降幅低于乘用车产量降幅5.2pct,预计公司缓冲块等产品市占率持续提升。销量低迷车企降本压力增加,公司有望凭借性价比等优势,逐步提升市占率。减震元件方面,公司获得奥迪(德国)、一汽大众、上汽大众、长安福特等多个项目并实现了韩系项目的突破。轻量化踏板方面,除上汽、吉利外,奇瑞、威马踏板产品实现批量供货,并获得北汽新能源、江铃新能源等项目订单。市场份额持续提升,客户不断拓展,公司发展前景看好。
客户基础良好,产品线扩张有望带来业绩弹性。公司具有广阔的市场基础,客户群体基本涵盖了国内主流整车企业。公司现有产品单车价值量较低(单车价值量缓冲块约40元,轻量化踏板50-200元),产品线的扩张有望大幅提升市场空间,并为公司带来较大业绩弹性。公司电控系统新产品开发工作进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。
估值
我们下调盈利预测,预计公司2019-2021年每股收益分别为1.21元、1.57元和1.97元(原预测为1.46元、1.91元和2.40元),由于缓冲块等产品市占率逐步提升,电控系统新产品有望带来较大业绩弹性,维持买入评级。
评级面临的主要风险
1)汽车销量持续下滑；2)减震及踏板业务拓展不及预期。
[2019-06-13] 凯众股份(603037):凯众股份股东聚磊投资拟减持不超2.03%股份
■上海证券报
凯众股份公告，持股2.03%的股东聚磊投资计划减持公司股份不超过2,151,508股，即不超过公司总股本的2.03%。
[2019-04-29] 凯众股份(603037):业绩符合预期,海外及新能源推动持续增长
■中银国际
公司发布2018年报及2019年一季报，2018年共实现营业收入5.5亿元，同比增长22.0%；归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比增长11.5%；
每股收益1.20元，拟每10股派发现金红利7.50元（含税）。2019年一季度实现营业收入1.4亿元，同比下降8.3%；归属于上市公司股东的净利润0.4亿元，同比下降7.1%。2018年公司收入快速增长，但受股权激励费用摊销1,522万影响，利润增速低于收入增速。2019Q1受国内汽车产销量低迷等因素影响，短期业绩小幅下滑，但海外市场业务拓展顺利，有望推动全年业绩快速增长。我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.46元、1.91元和2.40元，维持买入评级。
支撑评级的要点
2018年业绩稳步增长。2018年公司收入增长22.0%，主要源于踏板总成收入增长65.8%，此外减震元件收入增长6.4%，胶轮收入下滑38.0%。全年毛利率42.5%，同比下降2.4pct，主要是踏板总成业务竞争激烈，毛利率下降5.8pct所致。全年销售费用增长24.5%，和收入增速同步；管理费用增长51.9%，主要是股权激励费用摊销1,522万（+1,095万）所致；研发费用增长14.8%，其中研发人员薪酬增加340万（+30.8%）；财务费用基本持平；全年四项费用率同比提升1.6pct，净利润率小幅下滑2.4pct，收入及利润均稳步增长。其中18Q4收入增长16.1%，受毛利率大幅下滑7.2pct影响，净利润小幅下滑2.5%。
短期业绩承压，全年仍有望增长。2019Q1公司收入下降8.3%，预计受国内汽车产销量低迷及前期少量库存积压所致。Q1毛利率43.2%，同比下降4.0pct，预计主要由于踏板总成毛利率下降且收入占比提升。销售费用（-9.5%）、管理费用（-8.0%）、研发费用（-4.2%），与收入降幅基本同步，四项费用率同比增加0.3个百分点，政府补助等其他收益有所增加，净利润率小幅提升，净利润小幅下降7.1%。短期业绩承压，但国内汽车销量逐步回暖，海外订单逐步交付，有望推动全年业绩快速增长。
缓冲块海外有望成为新增长点，轻量化踏板拟扩产前景光明。公司缓冲块国内市占率持续提升，2018年预计超过30%，且新订单数量众多，未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%，仍有广阔发展空间。
公司开拓日系等海外客户卓有成效，2019年海外有望成为新的增长点。
2018年轻量化踏板收入高速增长，公司计划在江苏南通建设生产基地，从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产，总投资累计约5.58亿元，达产后有望推动业绩高速增长。
有望受益电动化趋势。电动化是汽车产业未来发展趋势，公司聚氨酯减震元件在新能源汽车上应用范围有望扩大，如电动机悬置、电池底座悬置等。公司2018年新能源减震元件销售186万件，市占率45.7%，并获得保时捷Taycan等高端车型订单；新能源车型轻量化踏板18.5万件，市占率18.2%，并获得上汽EX21、ZS11e等车型项目订单。新产品有望带来单车价值量大幅提升，老产品新能源市占率也均高于燃油车，公司有望持续受益于新能源汽车销量高增长。
估值
我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.46元、1.91元和2.40元，公司业绩有望持续高速增长，内生外延前景良好，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）汽车销量持续下滑；2)减震及踏板业务拓展不及预期。
[2019-03-11] 凯众股份(603037):业绩稳步增长,多点发力前景看好
■中银国际
公司发布2018年业绩快报，全年共实现营业收入5.5亿元，同比增长约22%；
归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，同比增长约10%；每股收益1.18元，基本符合预期。其中Q4实现收入1.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润0.22亿元，同比下降9.6%。2018年业绩稳步增长，主要受益于踏板业务持续高速增长，但股权激励费用摊销1,618万，对业绩造成较大影响，若扣除股权激励费用影响，全年利润增长约23%。缓冲块业务国内外份额持续提升，踏板业务计划产能扩张，优质客户为外延发展奠定基础，公司业绩有望持续快速增长。受国内汽车行业销量短期下滑等因素影响，我们略微下调了公司盈利预测，预计2018-2020年每股收益分别为1.18元、1.46元和1.90元，维持买入评级，持续推荐。
支撑评级的要点
受费用计提拖累，18Q4业绩小幅下滑。18Q4公司实现收入1.3亿元，同比增长16.3%；归母净利润0.22亿元，同比下降9.6%。四季度收入稳步增长，但利润小幅下降，主要受股权激励费用及年终奖费用计提等因素影响所致，全年毛利率及净利润率预计相对稳定。
缓冲块市占率持续提升，海外有望成为新增长点。公司掌握材料配方等核心技术，生产的缓冲块成本低、性能优异，在国内市占率持续提升，2018年预计超过30%，且新订单数量众多，未来有望超过50%。公司目前在全球市占率约10%，仍有广阔发展空间。公司开拓日系等海外客户卓有成效，2019年有望成为新的增长点。
踏板业务高速增长，扩产加客户开拓前景看好。公司踏板业务主要客户为上汽和吉利，近年来销量快速增长，推动踏板业务高速发展。公司计划在江苏南通设立中外合资子公司并建设生产基地，从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产，总投资累计约5.58亿元，达产后有望推动业绩高速增长。公司未来有望大力拓展通用等合资车企踏板业务，发展前景看好。
公司客户基础优质，外延发展前景可期。公司缓冲块等产品国内市占率较高，国内外主流整车厂均为公司客户，为横向产品拓展奠定良好基础。
公司有望外延发展相关汽车零部件产品，为业绩持续增长贡献新动力。
评级面临的主要风险
1）汽车销量下滑；2)减震及踏板业务拓展不及预期。
估值
受国内汽车行业销量短期下滑等因素影响，我们略微下调了公司盈利预测，预计公司2018-2020年每股收益分别为1.18元、1.46元和1.90元，公司业绩有望持续高速增长，内生外延前景良好，维持买入评级。
[2018-11-08] 凯众股份(603037):凯众股份聚磊投资拟减持不超2%股份
■证券时报
凯众股份(603037)11月8日晚间公告，聚磊投资计划在6个月内，通过集中竞价方式，减持公司股份不超211.85万股，即不超总股本的2%，聚磊投资目前持股比例为3.94%。
[2018-10-30] 凯众股份(603037):业绩符合预期,踏板业务放量可期
■财通证券
事件：公司发布2018年三季报：1-9月实现营业收入4.2亿元，同比增长24.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长15.5%，业绩增长符合我们预期。
新项目快速量产，2018Q3收入增长稳健
公司2018Q3实现营业收入1.2亿元，同比增长20.6%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长5.7%。公司业绩增速有所放缓的主要原因在于国内汽车市场景气度显著下行，Q3国内汽车销量638.6万辆，同比下降7.0%。尽管公司收入与净利润增速有所放缓，但仍显著跑赢行业，主要原因为公司在产品拓展与市场拓展道路上齐同并进：1）公司以传统减震元件业务为基石，拓展踏板业务领域，传统业务稳健增长同时新业务快速上量；2）公司市场拓展取得成效，上半年已获得新项目1.7亿元，实现新产品销售收入3897.0万元。
毛利率承压，盈利能力下降
公司2018Q3毛利率38.6%，较2017Q3下降3.3pct，显示公司毛利率有所承压，主要系原材料价格上涨以及产品年降所致。公司2018Q3三费率18.3%，较2017Q3上升2.7pct，显示公司控费能力有所减弱，盈利能力有所下降。其中销售费用率6.5%（同比下降0.5pct）；管理费用率12.5%（同比增加3.9pct），主要为股权激励费用摊销以及研发投入加大所致；财务费用率-0.7%（同比下降0.7pct）。预计随着公司新项目持续投产，毛利率有望继续回升，支撑盈利能力走强。
多业务条线齐同并进，客户持续拓展助力稳健增长
公司底盘系统减震元件竞争优势明显，技术水平行业领先，聚氨酯类产品（缓冲块、弹簧垫、减震支撑等）国内市场率30%，客户拓展顺利，陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发以及日系新一代缓冲块材料的稳定供货。公司轻量化踏板总成包括制动、离合、电子油门三种踏板，顺应塑料踏板替代金属踏板趋势，客户拓展持续推进，已获得上汽自主与吉利的大部分新车型配套。公司电子油门已为上汽乘用车批量供货，并获得吉利、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为，公司各业务条线齐同并进，市场拓展均有序推进，为公司长期稳健增长提供有力支撑。
盈利预测与投资建议
预计公司2018～2020年EPS分别为1.24元、1.52元、1.88元，对应PE分别为13.9倍、11.3倍、9.1倍。维持公司"买入"评级。
风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。
[2018-10-30] 凯众股份(603037):短期费用拖累业绩,拟投资扩产前景看好
■中银国际
公司发布2018年三季报，前三季度共实现营业收入4.2亿元，同比增长24.0%；归属于上市公司股东的净利润1.0亿元，同比增长15.4%；每股收益0.97元。第三季度实现收入1.2亿元，同比增长20.6%，归属于上市公司股东的净利润0.2亿元，同比增长5.8%。公司收入快速增长，但受股权激励费用摊销等因素影响，净利润增速低于收入增速，业绩略低于预期。公司发布公告，拟在南通建立生产基地，产能扩张前景看好。公司上半年已获得新项目价值约1.7亿元，为后续业绩持续增长奠定良好基础。公司此前发布五年战略规划，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一，并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点，内生外延前景可期。考虑到汽车行业景气度下行，我们略微下调了盈利预测，预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元，维持买入评级。
支撑评级的要点
收入快速增长，短期利润承压。前三季度收入增长24.0%，预计主要受益减震元件及踏板总成销量增长。前三季度毛利率同比下降0.8个百分点，销售、研发和财务费用率变化较小，股权激励计划成本摊销增加，导致管理费用同比增长129.8%，管理费用率同比上升2.8个百分点。其中Q3收入增长20.6%，远高于同期汽车销量增速，市场份额持续提升；
毛利率下降3.3个百分点，预计主要受产品降价及结构变化等因素影响；
管理费用率增加4.3个百分点，同样由于股权激励摊销费用增加所致；
净利润增长5.8%，受毛利率下降及管理费用增加影响，低于收入增速。
股权激励摊销费用后续逐年降低，对业绩影响有望减小。
拟在南通建立生产基地，产能扩张前景看好。公司发布公告，拟在江苏南通设立中外合资子公司并建设生产基地，从事轿车电子油门踏板及轻量化踏板总成等产品的研发与生产，总投资累计约5.58亿元。公司此前发布五年战略规划，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。公司主攻轻量化踏板市场，具有自主电子油门等成本及技术优势，上半年踏板总成收入增幅达53.6%，此前已获得上汽、吉利等多家客户订单，扩产后有望继续扩大市场份额，推动业绩增长。
市场开拓卓有成效，新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后，今年上半年获得新项目价值约1.7亿元，其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单，上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户，踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单，电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出，国内市场份额已经达到30%左右，新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长。
评级面临的主要风险
1）汽车销量下滑；2)减震及新材料业务拓展不及预期。
估值
我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.37元、1.80元和2.36元，公司业绩有望持续高速增长，内生外延发展前景良好，维持买入评级。
[2018-08-22] 凯众股份(603037):业绩增速放缓,长期成长空间仍较大-中期点评
■华金证券
投资要点
2018H1营收同比增长25.48％，归母净利润同比增长18.54％，业绩增速小幅放缓。公司发布2018年半年报，2018H1实现营业收入2.91亿元，同比增长25.48％；归母净利润0.80亿元，同比增长18.54％；毛利率45.19％，比去年同期上升0.2个百分点；净利率27.42％，比去年同期下降1.82个百分点。其中2018Q2单季实现营业收入1.40亿元，同比增长21.15％；归母净利润0.37亿元，同比增长11.91％；毛利率43.06％，净利率26.07％。2018H1公司业绩增速较去年同期有所放缓（主要由于下游汽车产销增速放缓），但受益于新客户的持续拓展、新项目的大幅增加以及新产品的陆续量产，营收及净利润增速仍远高于国内汽车产量增速（2018年1-6月国内汽车产量同比增长4.2％）。
市场开拓顺利，新订单与新客户有望促公司业绩进一步增长。2018上半年，公司在原有客户的基础上，开拓了较多新客户，累计获得新订单约1.68亿元。分业务看：①缓冲块：获得了德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目及保时捷新能源车新车型的同步开发；②踏板总成：获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型的配套资格；③电子油门：获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等车企在内的共计9个项目。新订单的取得及新客户的拓展为公司今后几年的业绩增长打下了坚实的基础。
新能源汽车业务发展迅速，打开公司新的成长空间。公司在新能源汽车零部件领域布局迅速，部分产品已获得较高市场份额：①底盘悬架系统减震元件：除保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV、宝来BEV、高尔夫BEV、别克VELITE5等项目之外，公司还与众泰新能源、爱驰亿维、敏安汽车、小鹏汽车等国内新兴新能源造车企业联合开发了多个项目；2018H1该业务板块销量达到65万件，占据新能源乘用车市场的约46.9％；②操控系统轻量化踏板总成：先后获得了上汽乘用车EX21、ZS11e，吉利汽车集团FE-3ZC、BX11-P等项目，并进入了众泰新能源、小鹏汽车等国内新能源车企的配套体系；2018H1该业务板块销量6.9万件，占据新能源乘用车市场约19.8％。新能源汽车零部件业务为公司打开了新的成长空间，凭借先发优势，未来有望继续实现较高增长。
投资建议：我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为1.36元、1.62元和1.96元，净资产收益率分别为17.1％、19.2％和21.7％。维持“买入-A”投资评级。
风险提示：配套车型销量低于预期；新产品拓展速度不及预期。
[2018-08-22] 凯众股份(603037):业绩稳健增长,市场份额有望持续提升-2018年公司点评
■国元证券
事件：
2018年8月21号，上海凯众材料科技股份有限公司正式披露2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入2.91亿元，比上年同期增长了25.48%；实现归母净利润总额0.8亿元，同比增长18.14%，对应每股收益0.76元，基本符合公司给出的经营业绩预计。
结论：
1）业绩稳健增长，毛利率保持稳定，市场份额得到进一步提升。公司上半年公司实现营业收入2.91亿元，比上年同期增长了25.48%；归母净利润同比增长率为18.14%，低于营业收入增长率，原因是受到内摊销股权激励费用影响净利润约12%所致。业绩表现中减震元件业务2.11亿元（+15.32%），踏板总成业务1.09亿元（+61.94%），塑料件业务0.29亿元（+18.94%），胶轮业务0.04亿元（-35.21%），在整体销售增长中，减震元件增长约17.3%，踏板总成增幅达53.6%，踏板总成生产项目取得较好收益。2018年公司上半年毛利率为45.19%，比同期增加0.2%，主要是受到塑料件毛利率大幅上涨的影响。
2）公司积极开拓市场，新项目快速量产。公司加大市场开拓力度，获得新项目大幅增加和新项目的陆续量产。缓冲块项目，公司获得了德国大众商用车，保时捷新能源车新车型，日系新一代缓冲块材料稳定供货；踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型；新能源汽车方面，获得了众泰新能源、敏安汽车等多个新能源车型的配套开发；电子油门获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目，未来有望成为新的增长点。新项目陆续投产，收入和利润同比均快速增长，在新订单及新项目的共同推动下，未来其市场份额有望继续稳步扩大。
3）新能源汽车业务开展顺利。公司实现新能源车型配套减震元件销售数量约65万件，占新能源乘用车市场46.9%，公司实现新能源车型配套轻量化踏板总成销售数量约6.9万件，占新能源乘用车市场约19.8%。公司先后获得了保时捷电动车以及国内新能源“造车新势力”等多个合作项目，为未来新能源业务进一步增长打下良好基础。
公司在新材料领域具有良好的技术基础，在汽车行业具有广泛的客户基础，内生外延有望保持良好的发展态势，长期高速增长可期。受益于下游优质自主品牌客户配套车型的热销以及新客户的拓展，公司踏板总成业务有望维持高速增长。随着相关项目的量产，将会支撑公司业绩快速增长。
对此，我们预测公司PE为17x、13x和10x，给予“买入”评级。
风险提示：
1.原有业务发展不及预期
2.新业务拓展不及预期。
[2018-08-21] 凯众股份(603037):业绩稳健增长,新项目放量可期-中期点评
■财通证券
事件：
公司发布2018年中报：实现营业收入2.9亿元，同比增长25.5％；实现归母净利润0.8亿元，同比增长18.5％，业绩增长符合我们预期。
新项目快速量产，2018H1收入稳健增长
公司2018H1营业收入与净利润均实现稳健增长，主要原因为公司加大市场开拓力度，且获得新项目数量大幅增加以及新项目陆续投产。2018H1公司获得新项目价值1.7亿元，实现新产品销售收入3897.0万元。分业务来看，公司减震元件业务收入同比增长17.3％，踏板总成业务收入同比增长53.6％，传统业务稳健增长同时新业务快速上量。当前公司现已形成减震业务、踏板业务、电子油门业务三大主线齐同发展的格局，预计随着各业务条线新项目陆续投产，公司收入有望实现稳健增长。
客户持续拓展，长期增长稳定性强
公司近几年市场开拓取得重大进展，缓冲块方面：公司2018H1陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发、日系新一代缓冲块材料的稳定供货。踏板业务方面：公司获得了上汽自主与吉利汽车的大部分新车型配套。电子油门方面：公司获得了上汽自主、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为，公司各项业务市场拓展均有序推进，为公司收入与业绩增长提供了较高确定性与持续性，我们预计公司未来3年收入有望保持25％以上的较高复合增速。
毛利率企稳回升，盈利能力下降
公司2018H1毛利率45.2％，较2017H1上升0.2pct，显示公司毛利率企稳回升，边际改善。公司2018H1三费率14.4％，较2017H1上升2.9pct，其中销售费用率6.0％（+0.2ct）、管理费用率10.1％（+2.8pct）、财务费用率-0.99％（+0.03pct），显示公司控费能力减弱，盈利能力有所下降。预计随着公司新项目持续投产，毛利率有望继续回升，支撑盈利能力走强。
盈利预测与投资建议
预计公司2018～2020年EPS分别为1.32元、1.68元、2.11元，对应2018～2020年PE分别为15.8倍、12.4倍、9.9倍。首次覆盖，给予公司"买入"评级。
风险提示:国内汽车市场景气度不及预期；公司客户拓展不及预期。
[2018-08-21] 凯众股份(603037):汽车减震元件龙头,踏板总成业务增速超预期-财报点评
■东兴证券
事件：
公司发布2018年半年度业绩公告，报告期内公司实现营业收入2.91亿元，同比增长25.48％，其中，减震元件增长约17.3％，踏板总成增幅达53.6％；实现归属于上市公司股东的净利润8,000万元，比上年同期增长18.14％。
主要观点：
减震元件国内市场份额达到30％，仍有提升空间。公司主要从事底盘悬架系统特种减震元件和操控系统轻量化踏板总成产品的研发、生产和销售。底盘悬架系统特种减震元件产品聚氨酯缓冲块、聚氨酯弹簧垫、聚氨酯减震支撑竞争优势明显，国内市占率由2016年21％提升到目前30％左右，主要竞争对手为巴斯夫。我们认为公司致力于减震元件领域，凭借价格和响应速度优势，未来市场份额有望继续得到提升。
技术优势明显，助力新业务拓展。公司拥有自主知识产权的材料配方和与汽车厂同步开发的工程技术能力，主要技术人员来自黎明化工研究院，具有较强的材料研发技术和产品制造技术，使得公司在减震元件和轻量化踏板领域具有一定的技术优势。公司有望在聚氨酯材料等领域拓展产品种类，并获得较好发展。
轻量化踏板总成增速超预期。早期踏板总成主要使用金属材料，近年来汽车轻量化快速发展，踏板总成也向复合材料发展。公司是国内为数不多的塑料踏板总成配套供应商，客户主要包括上汽乘用车、上汽通用五菱、吉利汽车、北汽、奇瑞等国内整车企业，其中获得上汽乘用车和吉利汽车大部分车型配套订单。2017年公司踏板总成销售166万套，实现营业收入1.2亿，同比增长108％；2018H1踏板总成实现营收1.1亿元，同比增长53.6％。同时，电子油门获得了包括上汽乘用车、吉利汽车、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目，为后期电子油门业务快速增长打下良好基础。我们认为，2018-2020年公司踏板总成业务有望保持40-50％的高增速。
积极配套新能源汽车，为长期增长打下基础。2018H1公司新能源车型配套减震元件和轻量化踏板总成数量分别为65万件、6.9万件，分别占新能源乘用车市场46.9％、19.8％。除与传统车企进行合作外，公司进入了众泰新能源、小鹏汽车、爱驰亿维、敏安汽车、赛麟汽车等公司的配套体系。我们认为公司在新能源汽车轻量化领域发展迅速，为公司长期发展打下良好的基础。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为5.9亿元、7.6亿元和9.6亿元；归母净利润分别为1.55亿元、1.94亿元和2.43亿元；EPS分别为1.46元、1.83元和2.29元，对应PE分别为14.3X、11.4X和9.1X，给予“推荐”评级。
风险提示：配套车型销量不及预期，原材料价格大幅上涨。
[2018-08-21] 凯众股份(603037):业绩符合预期,新项目及新能源推动长期增长-中期点评
■中银国际
公司发布2018年中报，上半年共实现营业收入2.9亿元，同比增长25.5％；
归属于上市公司股东的净利润0.8亿元，同比增长18.5％；每股收益0.76元，业绩符合预期。公司收入高速增长，受股权激励费用摊销等因素影响，净利润增速略低于收入增速，业绩符合预期。公司上半年获得新项目价值约1.7亿元，为后续业绩持续增长奠定良好基础。新能源汽车领域，公司在减震元件、轻量化踏板总成等领域进展顺利，看好新能源业务长期发展。公司此前发布五年战略规划，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一，并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点，内生外延前景可期。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元，维持买入评级。
支撑评级的要点
毛利率基本稳定，股权激励费用摊销影响短期利润。收入方面，上半年减震元件增长约17.3％，踏板总成增幅达53.6％，均保持较快增长。上半年毛利率同比增加0.2个百分点，销售费用率和财务费用率基本持平，管理费用率同比上升2.8个百分点，管理费用同比增长78.8％，主要是研发成本增加，以及短期股权激励计划成本摊销增加810万元所致。
市场开拓卓有成效，新项目推动持续增长。公司继2017年获得新项目价值约3.2亿元后，今年上半年获得新项目价值约1.7亿元，其中缓冲块业务获得了德国大众商用车、日系车型等订单，上支撑方面开发了广汽新能源、江铃福特等新客户，踏板业务获得了上汽、吉利的大部分新车型订单，电子油门也获得了上汽、吉利等多个项目订单。公司在底盘减震缓冲块等领域竞争力突出，国内市场份额已经达到30％左右，新项目的获得和投产将推动公司业绩持续增长，市场份额有望持续提升。
新能源业务进展顺利，看好长期发展。公司在新能源汽车领域前瞻布局，上半年减震元件实现新能源车型配套约65万件，占新能源乘用车市场46.9％，并获得保时捷电动车Taycan、大众朗逸BEV等中高端车型项目订单；轻量化踏板总成销售数量约6.9万件，占新能源乘用车市场约19.8％，并获得上汽、吉利等国内优质客户的新能源订单。新能源汽车是未来发展方向，且前舱温度较低，利于公司聚氨酯等材料业务拓展，看好公司新能源业务长期发展。
评级面临的主要风险1)减震及新材料业务拓展不及预期；2)汽车销量下滑。
估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元，公司业绩持续高速增长，内生外延发展前景良好，维持买入评级。
[2018-05-06] 凯众股份(603037):凯众股份佐力集团拟减持不超3.83%股份
■证券时报
凯众股份(603037)5月6日晚间公告，股东佐力集团计划六个月内，减持公司股份不超过405.49万股，即不超过公司总股本的3.83%。其中，通过集中竞价减持不超过193.64万股，通过大宗交易减持不超过211.85万股。佐力集团当前持股比例3.83%。
[2018-05-02] 凯众股份(603037):业绩符合预期,五年战略规划保障长期高增长-年度点评
■中银国际
公司发布2017年报及2018年一季报，2017年共实现营业收入4.5亿元，同比增长38.3％；归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比增长28.4％；
每股收益1.07元，拟每10股派发现金红利7.0元（含税）。2018年一季度共实现营业收入1.5亿元，同比增长29.8％；归属于上市公司股东的净利润0.4亿元，同比增长24.8％；每股收益0.41元。公司收入和利润均保持高速增长，业绩符合预期。公司发布五年战略规划，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一，并通过外延在主动悬架系统、刹车辅助系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点，内生外延前景可期。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元，维持买入评级。
支撑评级的要点
新项目量产带来2017年业绩增长，毛利率略有下降。公司近年市场开拓顺利，获得新项目大幅增加，新项目陆续量产带来业绩快速增长。全年减震元件、踏板总成分别实现收入3.1亿、1.2亿元，同比分别增长21.0％、108.7％。减震元件毛利率由49.0％下滑至46.0％，踏板总成毛利率由42.6％提升至43.0％，减震元件毛利率下滑加上毛利率略低的踏板总成收入占比提升，导致整体毛利率下降3.1个百分点。期间费用率同比下降0.4个百分点。
2018Q1业绩符合预期，新项目推动持续增长。公司2017年获得新项目价值约3.2亿元，缓冲块业务获得了通用T1XX、日系等车型订单，踏板业务获得了上汽乘用车和吉利汽车的大部分新车型订单，电子油门获得了多个上汽新老车型二点开发。新项目陆续投产，一季度收入和利润同比均快速增长。毛利率下滑1.3个百分点，受计提股权激励费用等因素影响，管理费用率上升2.6个百分点，销售费用率和财务费用率略有下滑。
公司发布五年战略规划，内生外延保障长期高速增长。公司发布五年战略规划，在现有业务方面，加大减震元件、踏板总成、电子油门等市场和研发投入，力争在5年内实现缓冲块、踏板总成国内市场份额第一。
在新业务领域，通过外延在主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统、汽车新材料等领域寻找新的增长点。公司在新材料领域具有良好的技术基础，在汽车行业具有广泛的客户基础，内生外延有望保持良好的发展态势，长期高速增长可期。
评级面临的主要风险
1)减震产品业务拓展不及预期；2)新材料等业务拓展不及预期。
估值
我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.57元、2.08元和2.71元，公司业绩持续高速增长，内生外延发展前景良好，维持买入评级。
[2018-05-02] 凯众股份(603037):一季度财报高速增长,内购外延强化竞争力-一季度点评
■国元证券
事件：
4月27日，公司公布2018年第一季度报告，公司实现营收1.51亿元，同增29.79％；归母净利润0.43亿元，同增24.8％；净利润增长超预期。
结论：
市场开拓顺利进行，新项目落地陆续量产。公司销售收入快速增长主要基于公司近年加大了市场公司近年加大对市场开拓的力度，新项目数量大幅增加并且陆续投产，其中2017切入新项目价值3.2亿元，量产带动销售收入8463万元；公司研发的较低成本新产品电子油门踏板开始批量供货，全年供货量10万套，刺激公司消费收入快速增长。此外，减震原件与踏板总成增长分别为21％与108％。公司产品的竞争力一再增强。
募投项目顺利进行，新业务积极布局。公司累计投入资金6878.32万元用于轿车悬架系统减震产品建设项目与轿车踏板总成生产建设项目累计投入资金1727.1万元，并实现1.27亿元销售收入与1.21亿元。另外，投资1562.38万元的研发中心建设项目完成结构封顶。同时，公司积极布局主动悬架系统、电动稳定杆系统、刹车辅助系统、智能驱动系统以及汽车新材料等新兴业务。
风险提示：
1.原有业务发展不及预期
2.新业务拓展不及预期
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