601872招商轮船股票走势分析
≈≈招商轮船601872≈≈(更新:22.02.10)
[2022-02-10] 招商轮船(601872):招商轮船董事长一行走访沪东中华
■证券时报
2月9日，招商轮船董事长谢春林在上海拜会沪东中华造船(集团)有限公司董事长陈建良。谢春林表示，希望双方在现有良好合作基础上，在LNG新项目开发、船舶节能减排、新船型开发、新技术应用等方面进一步巩固和拓展业务合作，充分发挥航企和船企“强强联合”优势，积极践行国家能源运输安全战略，实现共赢发展。
[2022-01-17] 招商轮船(601872):招商轮船新造超灵便型多用途船交付
■证券时报
招商轮船(601872)1月17日晚间公告，1月17日，公司通过下属全资单船公司在扬州仪征接收了1艘6.2万载重吨级超灵便型多用途船“PACIFIC ENDEAVOR”轮(“明勤”轮)。“明勤”轮首航次将装载出口风电设备。该轮为公司第五届董事会第三十四次会议批准建造的4艘新型节能环保多用途船舶中的首艘，适合全球航线。
[2021-12-10] 招商轮船(601872):招商轮船接收1艘30.7万载重吨的VLCC油轮“凯锦”轮
■上海证券报
招商轮船公告，2021年12月10日，公司通过下属全资单船公司在大连接收了1艘30.7万载重吨的VLCC油轮“凯锦”轮。“凯锦”轮交付后，公司油轮船队节能环保型船舶比例进一步增加，有助于进一步提升公司油轮船队的市场竞争力和绿色环保指标。
[2021-11-30] 招商轮船(601872):招商轮船拟以2.46亿元出售1艘非节能环保型油轮
■上海证券报
招商轮船公告，公司下属境外单船公司近日与独立第三方SKOPELOS MARITIME CORPORATON签订了1艘29.7万载重吨非节能环保型VLCC油轮的相关买卖协议，约定协议总价折合人民币约24,610.74万元(含佣金)。本次交易预计产生约折合人民币3265万元资产处置收益。
[2021-11-01] 招商轮船(601872):收购集运业务,打造综合航运平台-季报点评
■华泰证券
3Q21干散高景气度,油运低迷;收购集运业务,提升盈利能力,未来可期招商轮船发布三季报,3Q21净利6.3亿元,同比和环比表现-32.4％/+11.0％;
前三季度净利15.8亿元,同比下滑60.3％。利润同比下滑主因油运市场低迷,前三季度油轮业务净亏损。另一方面,公司宣布拟现金收购招商局集团旗下中外运集运100％股权,收购完毕后,招商轮船将成为覆盖油运、干散和集运业务的综合航运平台。我们认为综合的业务布局将有助公司抵抗单一业务的周期波动,同时为中长期发展提供更广阔空间。我们维持21年净利预测22.7亿元;基于更乐观的运价假设和集运的新增贡献,上调22/23年净利预测27％/29％至61.7亿/60.2亿元;上调目标价至6.0元(基于1.8x2021EPB,公司历史三年PB均值1.5x加1.5个标准差,2021EBPS3.34元,估值较历史溢价主因考虑中长期行业供给趋紧,景气上行),重申"买入"。
当前集运市场高景气度,目标公司盈利强劲,收购价格吸引根据公告,本次交易收购价拟为20.2亿元,我们认为收购价格吸引,有望增厚公司业绩。中外运集运主营内贸及亚洲区域内集装箱运输业务,截至2021年8月31日,拥有自有船舶19艘,租赁船舶13艘,运力规模排名全球第29位;净资产11.0亿元(其中,扣除有息负债,账面净现金18亿元);2021年前8个月,中外运集运实现归母净利6.5亿元。根据我们测算,收购价20.2亿元,对应1.8x市净率,2.1x2021年预测市盈率。自2020年以来,集运市场运价大幅上涨,行业盈利水平大幅提升。我们预计2022年集运运价仍将维持高位,中外运集运年化净利有望达到10亿元规模。
今年以来油运市场深度低迷,干散运价大幅上涨受疫情及前期累积原油库存较高影响,油运自去年三季度起,运价高位大幅回落,并持续低迷。前三季度公司油轮板块亏损3.2亿元(9M20盈利35.3亿元)。干散运输市场今年以来大幅反弹,运价持续上行。前三季度公司干散船实现净利15.5亿元(上年同期2.4亿元)。展望2022年,我们预计伴随全球石油需求逐步回升和OPEC+增产驱动,油运有望触底反弹;干散运输市场受益于供需结构向好,运价有望维持高位震荡。
优化业务结构,平滑周期波动,打造弱周期成长型航运平台航运属于周期性行业,不同细分市场周期波动存在差异。我们认为通过此次收购,公司将进一步优化业务结构,平滑周期波动,提升公司持续盈利能力。
LNG和VLOC船业务为公司提供稳健收益,油运、干散和集运业务为公司提供盈利弹性。我们的前值目标价5.41元基于1.6x2021EPB。
风险提示:1)收购交易失败;2)运价低于预期;3)经济增长低于预期;
3)自然灾害;4)政策风险。
[2021-11-01] 招商轮船(601872):油轮船队亏损,散货船队贡献主要盈利-三季点评
■兴业证券
事件:招商轮船发布2021年三季报,报告期实现营业收入130.59亿元,同比下降8.07％;归母净利润15.8亿元,同比下降60.3％;扣非后归母净利润14.2亿元,同比下降64.19％。分季度看,2021Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.82、5.68、6.3亿元,扣非后净利润分别为3.7、5.3、5.2亿元。
点评:油运市场运价低迷,公司油轮船队小幅亏损。2021年以来受主要产油国大幅减产及疫情影响,国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降。2021年前三季度油轮VLCC运价均值为2443美元/TEU,同比下降96.28％。其中Q1-Q3季度运价均值分别为3989/2837/503美元/TEU,同比变动为-95.28％/-96.81％/-97.88％。公司油轮船队继续采取多种措施应对近三十年来最低迷的市场和长期高强度防疫带来的双重压力,灵活调整运力部署、积极加强市场和客户拓展、创新经营手段,全力减少亏损。公司油轮船队前三季度实现营业收入27.93亿,同比减少46.96亿元,净利润亏损3.18亿。
干散货市场运价大幅提升,公司散货船队效益显著增加。2021年干散货海运需求强劲反弹,大宗商品价格大幅上升,加上集装箱船市场火爆,出现杂货甚至集装箱货分流到中小型散运市场,干散货市场运价大幅提升。前三季度BDI指数均值为2754.67点,同比增长185.26％,其中2021Q1、Q2、Q3均值分别为1739、2793、3732点,分别同比增长193.75％、256.7％、145.2％。公司散货船队逐步和显著受益于BDI指数的上升,收入和盈利贡献持续大幅增加,前三季度散货船累计实现营业收入86.46亿元,同比大升67.49％,实现盈利15.51亿元,同比暴增536.79％。
打造综合航运服务商,拟并购中外运集运优质集装箱运输资产。公司近期发布收购公告,拟以现金支付方式,收购中国经贸船务有限公司持有的中外运集装箱运输有限公司100％股权,交易价暂定20.22亿元。中外运集运主营业务为经营内外贸集装箱班轮运输业务,截至2021年8月31日,中外运集运及其控股子公司自有船舶19艘、租赁船舶13艘,合计运力5.13万标准箱。根据Alphaliner数据,截至2021年10月25日,中外运集运运力排名全球第29名,系中国内地班轮公司第6名。财务经营数据上,受益集运行业运价上涨,2020年/2021年1-8月,中外运集运实现归母净利润为2.42/6.53亿元。注入优质集装箱运输资产,将完善公司航运业务布局,拓展公司业务发展空间。通过本次交易,招商轮船将成为业务布局涵盖国际原油、国际与国内干散货、国内滚装、国际与国内件杂货、LNG船舶运输、内外贸集装箱业务的综合性航运运营平台,油、散、集、气、特各种船型齐全。
投资建议。受主要产油国大幅减产及疫情影响,目前油运市场极度低迷,但油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,潜在可拆解的老旧船舶较多,预计未来几年供给增速将明显放缓,随着OPEC逐步恢复产量,市场有望重新向上,带动公司业绩改善。干散货市场景气度持续提升,将对公司业绩带来一定支撑。考虑到散货市场的强势运价表现,我们上调此前对公司的盈利预测,暂不考虑收购影响,预计2021-2023年归母净利润为22.13、27.15、33.15亿元(原预测为15.6、26.6、32.6亿元),对应2021-2023年EPS为0.27、0.34、0.41元,公司2021年10月29日收盘价(4.58元)对应2021-2023年的PE为16.8、13.7、11.2倍,对应2021年PB为1.4倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC产量恢复低预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、干散货市场运价大幅波动、疫情影响超出预期、海上安全事故、政策性风险
[2021-11-01] 招商轮船(601872):重申散运弹性+油运看涨期权,注入优质集运资产打造"全船型"航运巨头-2021年三季报点评
■华创证券
公司公告2021年三季报:1)财务数据:前三季度归母净利润15.8亿元,同比-60.3％;扣非归母净利润14.2亿元,同比-64.2％。Q3归母净利润6.3亿,同比-32.5％,环比+10.9％;扣非归母净利润5.2亿,同比-43.5％,环比-1.9％。2)经营数据:三季度VLCC-TCE均值503美元/天,同比-97.9％,环比-82.3％。三季度BDI均值为3732,同比+145.3％,环比+33.6％。
散运:业绩弹性持续释放,有效营运天损失及OPEX增加等非经常性因素形成扰动,单季度盈利仍创新高。前三季散运收入86.5亿,同比+67.5％;Q3为35.7亿,同比+90.2％(调整前)、环比+18.4％。短期受益于矿山加速出货、压港、散改集造成运力缺口放大等因素,各船型运价大幅上涨,在中小船持续走牛的情况下Cape大船9月明显上涨。Q3由于疫情、天气、处置老旧船等原因导致船队有效营运天损失较多,燃油、防疫等经营成本阶段性显著上升,非经常性因素扰动导致业绩受一定影响,但Q3依旧实现盈利约7.4亿,再创单季历史新高;前三季度盈利15.5亿,同比+536.8％。
油运:供求矛盾依旧,极低运价水平下单季预估仅亏损2.1亿。前三油运营收27.9亿,同比-62.7％;Q3油运营收8.5亿,同比-47.1％(调整前)、环比-8.6％。1)需求端,全球石油商业库存加速去化但补库意愿尚不强,OPEC+逐月缩减减产对运需边际改善作用有限;2)供给端,交船量增加、拆解量不足,海上浮仓压力尚存。供需矛盾致运价在极低位徘徊,公司前期高价租约到期,同时经营成本阶段性增加。前三季度油运亏损3.2亿,同比大减38.4亿;三季度预估亏损2.1亿,在低迷市场中经营效益远超行业均值。
注入优质集运资产,收购价格合理。公司拟现金收购中外运集运,实现航运油散集子板块内部的跨周期对冲,提升综合持续盈利能力。中外运集运主营近洋航线,20年营收/归母净利35.4/2.4亿,对应占公司比例的19.6％/8.7％;其日本航线、中国台湾航线具备较强竞争力,所处市场、经营模式可对标海丰国际,除受益集运干线超高景气度外,过往看亚洲区域内市场本身稳定性与持续盈利性更佳。本次拟收购价格20.2亿元,对应PB约1.8倍,从2021预测PE、单箱市值等指标来看均明显低于海丰、万海等可比对象,收购价格总体较为合理。
展望后市:1)油运或温和复苏,关注运需复苏进程与供给出清潜能。考虑VLCC老龄化严重、拆船价上涨、部分船东赌旺季的预期落空等,拆船潜能或于明后年释放,油运Q4旺季起供需有望温和改善,关注美油出口、伊朗解制裁等事件;2)散运业绩弹性明确,运价季节性波动上行,短期铁矿石运需中国承压但海外增速回升、煤炭受益旺季需求、粮食稳定,散运整体需求增速温和增长,供给侧名义运力增速低位、有效运力供给或更低。我们认为散运以供给侧为核心驱动、至少2-3年的上行周期已开启,运价有望保持景气区间内震荡上行。
盈利预测及投资建议:1)暂不考虑中外运集运注入影响,我们上调2021年盈利预测至27.2亿元(原预测26亿),维持22-23年盈利预测为实现净利36、46亿,对应21-23年EPS为0.34、0.44、0.57元。2)维持一年期目标价6.8元,预期较现价49％空间,强调"推荐"评级。
风险提示:疫情影响超出预期,拆船不及预期,大宗商品等贸易需求下降等
[2021-11-01] 招商轮船(601872):三季度业绩符合预期,拟注入优质集运资产-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们的预期
公司公布三季度业绩:3Q21实现收入49.78亿元,同比增长10.0％;归母净利润6.30亿元,对应每股盈利0.08元,同比下降32.4％,较二季度的5.68亿元环比改善;扣非净利润为5.20亿元,符合我们的预期。分业务板块来看,干散货市场景气上行,三季度实现净利润7.3亿元(上半年为8.2亿元);油轮即期市场依然低迷,由于此前高价期租租出的部分船舶到期进入现货市场,亏损有所扩大,三季度亏损2.1亿元(上半年亏损1.1亿元)。
发展趋势
干散货四季度盈利可期,提高期租锁定平抑市场波动。四季度以来BDI指数在高点突破5600点后,近期受海岬型船运价下滑拖累,出现明显回调,体现了干散货市场尤其是大船型运价高波动性的特点。我们认为干散货航运市场供给端运力增长依然有限,需求端保持相对稳定增长,景气程度或未必继续大幅攀升,但有望延续高位震荡。公司积极把握市场机遇,在运价高点增加覆盖四季度和跨年的期租锁定,有望平抑市场大幅波动性、提高盈利的稳定性。从短期而言,由于运价上涨与公司财务确认的滞后性,四季度干散货盈利可期:根据公告,9月份单月公司净利润首次突破3亿元。
油运等待曙光。进入四季度传统旺季以来VLCC运价略有回升,但仍显著弱于正常季节性走势。我们认为随着老旧船舶进一步拆解退出(今年以来拆解VLCC13艘),原油消费继续复苏,将有望迎来原油补库存(当前美国原油库存接近五年低点),从而带动原油贸易和运输需求,油运市场明年或将迎来复苏。市场启动的催化剂我们建议关注保供需求下可能出现的原油集中采购。
拟收购优质集运资产,增强业绩稳定性和成长性。资产优质:公司公告拟收购中外运集运,其主营内外贸集装箱班轮运输,运力规模排全球第29、中国第6,尤其在日本航线和中国台湾航线上具有明显优势,持续保持相对稳定的盈利能力(类似于海丰国际)。性价比高:本次收购对价为20亿元现金,对应8.4倍P/E(相对于2020年归母净利润2.42亿元)及1.8倍P/B(2021年8月),受益于运价上涨2021年1-8月的净利润已经达到6.53亿元,并且账上拥有现金19亿元。若此次收购完成后,招商轮船将成为涵盖油、散、集、气、特等各航运细分板块的综合性平台,事实上,从2015年以来招商轮船通过各业务板块的组合、对冲,每年均持续盈利,且波动性逐渐下降。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变(尚未包含拟收购的中外运集运)。当前股价对应2021/2022年14.8倍/11.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.83元目标价,对应14.1倍2022年市盈率,较当前股价有27.3％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-10-31] 招商轮船(601872):散运释放盈利弹性,收购完善资产组合-点评报告
■长江证券
事件描述
2021Q3,公司营业收入为49.8亿元,同比增长10.0％,归属净利润为6.3亿元,同比下降32.4％。公司拟现金收购中外运集运100％股权。
事件评论
散运释放盈利。公司在2017-2020年持续整合中外运航运的干散货船队,并通过减值、出售等多重方式优化船队资产。由于年初期租锁定比例较高,致上半年散运船队经营跑输指数,但仍在上半年释放盈利8.2亿,单三季度尽管面临港口拥堵下周转效率下降、老旧船舶处置及租赁成本上升为代表的成本上升,但仍实现盈利7.4亿元,前三季度散运船队盈利同比增长536.8％,其中9月份单月净利润突破3亿元,创历史新高。考虑到散货船队在高位增加覆盖四季度和明年的期租锁定,预计短期指数下跌对散运船队盈利影响有限,后续仍能看到散运盈利持续释放。
油运仍需等待。油运市场仍处于持续磨底阶段,Q3看VLCC的TD3C航线TCE运价水平持续在负区间,季度末受成本影响运费略有改善,但由于随前期VLCC期租到期、成本上升,油运船队仍处于亏损状态。前三季度油运船队亏损3.2亿元,其中单Q3亏损2.1亿元,较Q2亏损扩大,不过仍然为行业领先水平。考虑到OPEC保持谨慎的增产节奏、VLCC拆船仍未大幅度出现,预计在短期内仍将承压,较难预见行业大幅度改善上行,Q4旺季或随运价阶段性上涨而小幅扭亏。
拟收购中外运集运,完善资产组合。公司拟以现金20.2亿元收购中外运集运100％股权。中外运集运当前自有船舶19艘,租赁船舶13艘,主要服务近洋航线。截至2021年8月该公司净资产为10.9亿元,本次收购估值为1.8倍PB。在集运行业高度景气下,前8月中外运集运实现6.5亿元归母净利,短期有望增厚公司盈利。长期看,有助增强公司航运资产组合的分散度,提升其抗风险能力,中外运集运所处东南亚市场稳定性相对较强,RCEP协议下增长潜力较远洋市场更强。
资产组合完备,看好集散景气、把握油运看涨期权。若完成中外运集运收购,招商轮船将拥有油轮、干散货、集装箱、LNG(参股)等完备的航运资产布局,各细分船型周期属性不同,将明显提升公司抗风险能力。中期看,干散货和油轮在供给增速下行背景下具有上升动能,干散货当前处于中枢上行通道,油轮看好OPEC增产后的景气表现。暂不考虑收购,根据对海运业看好,预计公司2021-23年归属净利润分别为27、35、49亿元,对应PE为14、10、8倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.全球宏观经济修复态势下滑;
2.OPEC增产幅度不及预期。
[2021-10-30] 招商轮船(601872):招商轮船拟收购中外运集运
■上海证券报
招商轮船10月29日晚间发布公告称，公司拟以现金收购经贸船务持有的中外运集运100%股权，交易价格合计暂定为20.22亿元，最终交易价格以经国资主管部门备案确认的资产评估价格确定。
据公告，本次交易的对方经贸船务同受招商轮船的实际控制人招商局集团控制，根据相关规定，经贸船务为招商轮船的关联方，本次交易构成关联交易。在标的资产评估方面，中外运集运合并口径账面归属于母公司净资产为10.95亿元，评估值为20.22亿元，增值率约为84.70%。
截至2021年8月末，中外运集运自有船舶19艘、租赁船舶13艘，控制运力72.36万载重吨、集装箱5.13万标准箱。
在财务数据方面，中外运集运2020年和2021年1-8月的收入分别为35.39亿元、32.09亿元，归母净利润分别为2.42亿元、6.53亿元。根据Alphaliner数据，截至2021年10月25日，中外运集运运力排在全球第29名，在中国内地班轮公司中排名第6。
对于本次交易，招商轮船表示，交易完成后公司将成为业务布局涵盖国际原油、国际与国内干散货、国内滚装、国际与国内件杂货、LNG船舶运输、内外贸集装箱业务的综合性航运运营平台，油、散、集、气、特各种船型齐全。随着在航运细分市场的布局进一步完善，公司业务发展空间将更为广阔。
[2021-10-27] 招商轮船(601872):中国油散巨头的库尔斯克战役-深度报告
■长江证券
招商局集团旗下的油散航运巨头远洋运输是招商局集团的祖业和主业,招商轮船是招商局集团在A股上市的航运平台。当前公司船队不仅是全球第一大的VLCC船东,也是全球第一大的VLOC船东,并且在行业低点陆续完成对中外运长航的航运资产整合后,公司散运船队的风险敞口逐步扩大。油轮船队历史悠久,其经营经验足够丰富,能够抓住上行周期机会,同时与国内大型石油公司的股权合作产生稳定运量基础。VLOC提供稳定盈利外,Cape和Pana等船型在干散货市场上行周期内能够有明显利润弹性。同时公司还布局LNG、滚装船运输等,尤其LNG项目盈利稳定且丰厚。综合来看,尽管身处强周期的海运行业,但公司整体资产架构完善,其抗风险能力显著,并且灵活的经营策略下也并不失利润弹性。
油运:后疫情修复,长逻辑回归当前油运行业已触历史底部,作为疫情受损行业,由于OPEC的增产计划确定,行业复苏时点相对明朗。在后疫情时代,过去3年期待而未频繁发生的老船拆解或将进入兑现阶段,2021年第三季度全球油轮船队已实现运力负增长,同时在手订单处于历史低位,其占存量运力比例已小于20岁以上老船占比,因此未来3年供给增速下行趋势相对明显。需求端中期看,一方面在2022年末OPEC确定产量恢复到2019年水平,另一方面在高油价的促进下,主要产油国尤其美国的原油产量或许会企稳回升,带动未来行业周转量需求上升。因此,由于OPEC增产节奏并未随当前油价上行而放松,我们不认为短期内油运基本面有大幅改善(高价)可能,但看涨期权确定性较强,且价值逐步增大。
散运:波动中复苏,周期始上行干散货运价(以BDI为代表)在悄然间已创十年新高,核心的上涨基础是全球范围的经济复苏,而非传统的中国提供增量。后市看,全球经济持续复苏推动稳步上行,中国因素有望成为新的增量,带动新的行情。长期角度,熊市低Capex下行业供给增速下行确定,老船退出和EEXI政策限制有效供给的增加,欧美基建政策或是需求端更长助力。二手船现价高但成交萎缩显现船东并未有充足乐观预期,后市上涨仍将具有较强动力。
投资:散运弹性重新定价,油运底部趋势上行基于对油运和散运市场的研判和展望,我们认为当前招商轮船的核心投资有2点:1)散运船队的利润贡献存在重估空间;2)油运船队是相对底部的看涨期权,并且其兑现幅度有望随等待时间而扩张,在OPEC达成增产协议后2022年旺季的均值回归或更为确定。目前招商轮船具有较高的胜率,赔率随等待时间的延长而扩大,其催化核心在公司散运业务的再认识专利润的重新定价、OPEC继续扩大增产额度以及油轮拆船显著上升。基于对2021-2023年干散货、油轮市场的良好预期,预计公司2021-2023年归属净利分别为26.9、35.3和48.4亿元,对应PE为14、10、8倍,给予"买入"评级。
风险提示:1.全球经济大幅下滑;2.OPEC增产不及预期;中国限产政策进一步加严。
[2021-09-29] 招商轮船(601872):招商轮船出售两艘散货船舶 预计资产处置收益9524.82万元
■证券时报
招商轮船(601872)9月29日晚间公告，近日公司与香港凯顺国际有限公司、AMC INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED签署协议，出售两艘散货船舶，预计共产生约折合9524.82万元的资产处置收益。
[2021-09-11] 招商轮船(601872):散运中期景气度已开启,公司散货船队价值与弹性或被市场低估,期待油、散共振投资机遇-深度研究报告
■华创证券
我们认为:招商轮船散货船队价值与弹性或被市场明显低估。1)公司散货船队资产:公司收购原上海长航国际以及中外运航运旗下的散货资产后,目前干散货船队规模位居全球前列,各船型结构均衡。散运经营策略上,整合后采取更市场化、更灵活、更积极的多种经营模式并举,适当增加经营杠杆,在景气度上行周期更为受益。我们认为市场最大预期差在于公司类锁定收益的VLOC船外,还有约140艘自有+租入散货船从事BDI相关的市场交易,这部分此前被市场低估。2)弹性:测算BDI均值波动100点对应散货业务年化净利1.6亿元,对应21年散运净利或超25亿元。若考虑在景气时期增加的租入船数量,则运价上涨带来的实际利润弹性更高,即公司租船经营杠杆增加的运价弹性同样被低估。3)干散货海运:我们预计中期上行周期已开启。复盘近三十年行业走势后,我们认为本轮散运行情将更类似于2017-2018年需求复苏与运力优化共振的逻辑,且供给端出清力度将会明显强于之前,市场或将至少维持2-3年的上行趋势。其一新船订单比例历史最低位的6.2％,短期供给增速或将进一步下行。其二船坞紧缺限制后续高运价下的新船订造动机,对应中期供给增量有限。20年下半年来集装箱船新签订单量大幅增长,目前已占据主要船厂的多数坞位,相对低附加值的散货船在船台排 期上相对滞后。因此在21-22年可用船台有限的情况下,船东新船订造意愿或将受到抑制;其三碳排放约束将通过降速直接显著影响存量运力,同时加速老旧船拆解,供给端有望持续优化。需求端:全球经济复苏带动干散货贸易量回升,预计1-2年内仍将保持强劲。"运价上涨-船东订船增加-供给释放运价下跌"的供给周期将在船台受限、环保约束下拉长,因此预计本轮散运行情持续性将会强于过往。
油运:强经营能力保障行业冰点时期亏损有限,关注旺季后右侧信号。1)油运TCE处于冰点,公司经营效益远超行业均值。2021年上半年VLCC平均TCE水平底部震荡,均值仅约3413美元/天,远低于2-2.5万美元/天左右的保本点。但行业绝对冰点期上半年仅亏损1.1亿,预计后续运价下行空间与公司亏损水平有限。2)供给端破局点:低迷市场+环保约束下拆船机会在酝酿。a)新船订单历史低位:截至9月初,VLCC新船订单占总运力比例8.9％,处于历史相对低位。b)碳排放约束下,运价低迷+船队结构更老化或带来类似2018年超强拆船潜能。3)需求端破局点:库存去化下终端需求到油运需求的传导将有所改善。4)事件性观察:伊朗是不确定性因素,若伊朗限制因素消除,则预计对VLCC供需产生正面影响。5)综合供需两端看,我们预计Q4传统旺季运价有望重新回到盈亏点之上,而2022年行业有望步入全年盈利状态。
投资建议:基于我们对公司散货船资产盈利弹性的重新评估,上调2021-23年归母净利预测至25.6、35.6、46.0亿元(原预测23.0、28.5、33.1亿元),对应EPS为0.32、0.44、0.57元,对应PE16、11、9倍。我们认为2022-2023年散运有望维持高景气度,同时油运底部复苏或逐步进入4万美元均值的景气区间,给予2023年业绩12倍PE,对应一年期目标价6.8元,预期较现价35％空间,我们认为散运业绩弹性释放已明确,强调"推荐"评级。
风险提示:大宗需求大幅下降、油运需求修复低于预期、老船拆解低于预期等。
[2021-08-26] 招商轮船(601872):Q2散货船队盈利创单季新高,弹性释放已明确,油运确,油运确,油运-2021年中报点评
■华创证券
公司公告2021年中报:归母净利润9.5亿元,同比下降68.8％。1)财务数据:公司上半年营收80.8亿,同比下降22％;归母净利润9.5亿,同比下降68.8％;扣非归母净利润9.0亿,同比下降70.4％。其中,二季度营收44.8亿,同比下降19.5％;归母净利润5.7亿,同比下降68.1％,环比+48.6％;扣非归母净利润5.3亿,同比下降70.7％,环比+43.1％。2)收入构成:上半年油运、散杂货、滚装船分别占比24.0％、62.8％、8.0％;二季度分别占比20.7％、67.3％、8.0％,同比-40.0、+34.5、+1.9pts。3)利润率:上半年毛利率15.4％,同比下降17.1pts;扣非归母净利率11.1％,同比下降18.3pts。二季度毛利率15.8％,同比下降21.6pts、环比+0.9pts;扣非归母净利率11.8％,同比下降23.6pts、环比+1.5pts。4)经营数据:Q2油运市场VLCC-TCE均值为2837美元/天,同比下降96.8％,环比下降28.9％,为近三十年来季度租金最低值;BDTITD3C-TCE均值为-697美元/天,持续低迷。同期,散货市场大幅走升Q2BDI均值为2793,同比增长256％,环比增长61％。
分行业看:1)油运:行业深度低迷,VLCC船队多年来首次亏损。上半年油运营收19.4亿元,同比下降67％(调整前,下同);其中Q2营收9.3亿,同比下降70.0％、环比继续下降8.2％。需求端,终端原油消费持续疲软,OPEC+继续减产加上库存高企抑制运需;供给端,上半年VLCC新船交付23艘,而老船拆解缓慢,同时海上浮舱回归运力形成压制,截至6月末,VLCC海上浮仓63艘,运力占比7.5％。即期运价大幅下跌叠加部分VLCC期租到期还船,公司上半年油运分部亏损1.1亿,2020年及20年下半年分别为26.9、-3.4亿。2)散运:利润贡献显著,单季盈利历史新高。上半年散运收入50.7亿元,同比+54.5％;Q2为30.2亿,同比+80.5％、环比+46.7％。主要系全球经济复苏带动铁矿石、煤炭和粮食等干散货运输需求持续释放,叠加压港抑制运力周转等因素共同推动,各船型运价大幅上涨,中小型船尤为明显。上半年散运分部净利润8.2亿,业绩弹性开始释放,20年及20年下半年分别为-1.5、-0.8亿。
展望后市:短期来看,1)油运静待旺季反弹,欧美、亚太地区去库近尾声,终端需求或现复苏,OPEC+8月起增产并逐步退出原先减产计划,供给端新船压力减小、拆船或加速,预计油运Q3低位震荡,Q4旺季供需有望好转;2)散运业绩弹性已明确,将持续释放利润,散运供需拐点确立,有望实现2-3年维度的景气周期,BDI近十年新高,公司将继续调整优化运力布局,强化散运盈利贡献。中长期来看,油轮、散货船新船订单比例历史低位,EEXI等环保要求将通过降速减少有效运力,并且加速老船拆解,供给侧有望持续改善。
盈利预测及投资建议:1)基于散货市场景气高企,我们小幅上调公司2021-23年盈利预测至预计实现归属净利分别为23.0、28.5、33.1亿元(原预测为17.7、25.0、28.5亿),EPS为0.34、0.42及0.49元,对应PE为12、10、9倍。2)我们预计油运市场2023年或可进入4万美元均值的景气区间,公司利润或可达到28亿中枢,给予15倍PE,对应420亿市值,一年期目标价6.2元,预期较现价28％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情影响超出预期,拆船不及预期,大宗商品等贸易需求下降等。
[2021-08-26] 招商轮船(601872):干散表现强劲,静待油运触底回升-中报点评
■华泰证券
1H21干散盈利表现强劲,短期油运低迷拖累业绩
招商轮船发布中期业绩,1H21实现归母净利润9.5亿元,同比下滑68.8％(超我们此前预期的6.9亿元)。业绩大幅下滑主因上年同期油运盈利高基数。自3Q20起,疫情拖累油运需求叠加前期因石油价格战导致囤油库存较高,油运运价高位大幅回落,持续低迷。另一方面,今年上半年,干散运输市场经历2020年低迷期后,触底反弹,运价大幅上涨,部分弥补油运的业绩拖累。展望下半年,我们预计受益于供需格局向好,干散运输市场将维持高景气度;伴随前期累积原油库存逐步消化,油运市场有望在后续迎来触底回升。基于超预期的干散运价,我们调整2021/2022/2023净利预测+29％/+11％/-10％至22.7/48.6/46.9亿元,调整目标价至5.41元(基于1.6x2021EPB,公司历史三年PB均值1.4x加1个标准差),维持"买入"评级。
干散航运市场高景气度,运价大幅上涨
今年上半年,国际干散航运市场高景气度,运价持续上涨,其中,波罗的海干散货运输指数(BDI)均值同比上涨229％。公司干散货船队收入和盈利大幅提升。1H21公司干散货运输板块实现营业收入50.7亿元,同比增长54％;净利润8.2亿元(上年同期亏损)。展望下半年,我们认为干散航运市场供需结构向好,运价环比有望继续上涨。
上半年油运板块深度低迷,关注后续油运市场触底回升
受疫情及前期累积原油库存较高影响,国际油轮运输市场自去年三季度起,运价高位大幅回落,并持续低迷。其中,VLCC中东至中国航线即期市场运价低于盈亏平衡点。1H21公司油轮运输板块实现营业收入19.4亿元,同比大幅下跌67％;净亏损1.1亿元(上年同期盈利30.2亿元)。展望下半年,我们预期油运市场在三季度依旧承压,建议密切关注全球原油去库存、经济活动恢复进度及拆船数据。
滚装船及合营LNG业务表现向好
1H21公司滚装船业务维持良好回升势头,实现净利润4,141万元;合营LNG船队项目全面达产,贡献稳健投资收益。我们的2021年净利润预测基于干散船队运价均值26,729美元/天、油运船队运价均值10,000美元/天(前值:干散运价22,618美元/天、油运运价18,742美元/天)。上半年公司因转增及股权激励导致股本变化,对应当前股本,我们的前值目标价为5.47元,基于1.6x2021EPB估值。
风险提示:1)货物吞吐量增速低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)自然灾害;4)政策风险。
[2021-08-26] 招商轮船(601872):油轮船队小幅亏损,散货船队盈利显著增加
■兴业证券
2021H1油运市场极度低迷,公司油轮船队小幅亏损。受主要产油国大幅减产及疫情影响国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降理论评估值跌至负数。2021H1VLCC中东至日本航线日租金的市场指数均值仅为271美元天,较2020H1的8.2万美元天大幅下降,其中2021Q1、Q2均值分别为62、621美元天,而2020Q1、Q2为7.5、9万美元天。2021H1公司油轮船队收入19.4亿元(2021Q1、Q2分别为10.1、9.3亿元),同比减少67％67％,净利润1.1亿元,而2020H1净利润为30.2亿元,公司油轮船队出现多年来的首次亏损,但经营业绩显著跑赢市场指数。2021年78月,VLCC中东至日本航线日租金的市场指数均值为4408美元天,市场运价环比继续下行。
2021H1干散货市场运价大幅提升,公司散货船队效益显著增加。2021H1干散货海运需求强劲反弹,大宗商品价格大幅上升,加上集装箱船市场火爆,出现杂货甚至集装箱货分流到中小型散运市场,干散货市场运价大幅提升。
2021H1BDI指数均值为2257点,同比增长229％229％,其中2021Q1、Q2均值分别为1739、2793点,分别同比增长194％、256％。公司散货船队逐步和显著受益于BDI指数的上升,收入和盈利贡献持续大幅增加,尤其是二季度盈利贡献开始显著,单季度盈利创公司历史新高。2021H1公司散货船队收入50.7亿元(2021Q1、Q2分别为20.6、30.2亿元),同比增加54.5％％,净利润8.2亿元,而2020H1净利润为亏损0.7亿元。2021年78月,BDI指数均值3372点,市场运价环比继续上行。
投资建议。受主要产油国大幅减产及疫情影响,目前油运市场极度低迷,但油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,潜在可拆解的老旧船舶较多,预计未来几年供给增速将明显放缓随着OPEC逐步恢复产量,市场有望重新向上,带动公司业绩改善。干散货市场景气度持续提升,将对公司业绩带来一定支撑。我们维持此前对公司的盈利预测,预计20212023年归母净利润15.6、26.6、32.6亿元考虑到转增带来股本变动对应20212023年EPS为0.19、0.33、0.40元,公司2021年8月25日收盘价(4.21元)对应20212023年的PE为218、12.8、10.5倍,对应2021年PB为1.2倍维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC产量恢复低预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、干散货市场运价大幅波动、疫情影响超出预期、海上安全事故、政策性风险
[2021-08-25] 招商轮船(601872):招商轮船上半年净利润下滑68.81% 散货船队二季度盈利创历史新高
■证券时报
招商轮船(601872)8月25日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为80.81亿元，同比下滑21.96%;归母净利润9.5亿元，同比下滑68.81%。报告期公司散货船队实现营业收入50.73亿元，同比增加54.45%;油轮船队实现营业收入19.43亿元，同比减少66.96%。公司散货船队逐步和显著受益于BDI指数的上升，尤其是二季度盈利贡献开始显著，单季度盈利创公司历史新高。
[2021-05-05] 招商轮船(601872):1Q21业绩符合预期,干散高景气度-季报点评
■华泰证券
油运市场低迷拖累1Q21利润,干散高景气度有望驱动二季度利润环比改善
招商轮船发布1Q21业绩:1)营业收入同比下降24.8％至36.0亿元;2)归母净利润同比下降69.9％至3.8亿元,符合公司此前发布的业绩预减公告;3)扣非归母净利润同比下降70.1％至3.7亿元。业绩下滑主因油运市场运价低迷,拖累公司盈利。另一方面,受益于国际干散货运输市场需求向好,1Q21公司干散船运输业务收入同比实现增长。我们预计21年干散运输市场有望维持高景气度,部分抵消油运市场低迷对业绩的拖累。我们下调2021年净利预测56％至17.7亿元,维持22/23年预测;2021E/2022E/2023EEPS0.26/0.65/0.77元,下调目标价8％至6.60元。
干散市场大幅反弹,21年公司干散货船业务盈利同比有望大幅提升
一季度,波罗的海干散货指数(BDI)均值同比和环比上涨194％和28％;1Q21公司干散货船实现营业收入20.7亿元,同比增长27.5％,贡献公司营业收入57％(2020年占比39％)。4月以来,运价进一步上行,截至4月29日,BDI指数相比3月31日大幅上涨47％至3,007点。受益于行业景气度上行,我们预计21年公司干散货运输业务利润同比有望大幅提升。截至2020年底,公司共计自有和运营干散货船141艘。除34艘VLOC船长期锁定收益外,其余船型均受即期市场价格影响,盈利具有高弹性。我们估算,干散运价每上涨1,000美元/天,公司年化净利润增加2.4亿元。
油运市场低迷,我们预计四季度运价有望触底回升
自2020年下半年以来,油运市场持续低迷,运价大幅下挫。1Q21公司油运业务实现营业收入10.1亿元,同比下降63.6％,贡献公司营业收入28％(2020年占比47％)。我们预计伴随全球经济生产逐步常态化,前期累积原油库存有望逐步消化;同时伴随传统需求旺季,我们预计四季度油运运价有望触底回升。截至2020年底,公司自有和运营油轮船队56艘,我们估算,油运运价每上涨1,000美元/天,公司年化净利润增加1.3亿元。
全球最大VLCC和VLOC船东;整体散货船规模全球第四,盈利高弹性
根据Clarksons数据,公司为全球最大VLCC和VLOC船东;整体散货船运力规模排名全球第四,公司油运及干散业务均具有较高盈利弹性。我们的21年净利润预测基于干散船队运价均值22,618美元/天、油运船队运价均值18,742美元/天(前值:干散运价21,610美元/天、油运运价38,362美元/天)。目标价6.60元基于1.6x2021EPB(公司历史三年PB均值1.4x加1个标准差,估值溢价主要考虑中长期航运供给增速放缓,景气上行;2021EBPS4.05元;前值目标价7.17元,基于1.6x2021EPB)。
风险提示:1)运价低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)地缘政治风险。
[2021-04-30] 招商轮船(601872):油运低迷期通过降本增效多举措实现业务盈利,高景气散运业务贡献可观-2021年一季报点评
■华创证券
公司公告2021年一季报:1)业绩表现:公司2021年一季度营业收入36.0亿元,同比下降24.8％,较19年同期复合增速+7.1％;归母净利润3.8亿元,同比下降69.9％,较19年复合同期增速+16.6％;扣非归母净利润3.7亿元,同比下降70.1％,较19年同期复合增速+17.1％。业绩位于此前预告区间内(业绩预告预计实现归母净利3.8-4.2亿元)。2)收入构成:油运、散杂货、滚装船分别占比28.2％、57.2％、8.1％,同比-32.6、+21.9、+5.2pts。3)成本费用,营业成本30.6亿元,同比-7.9％;三费比率(管理+销售+财务费用)为7.8％,同比基本持平。4)投资收益:2021Q1为1.6亿元,同比-6.4％,较19年同期复合增速+56.9％。5)利润率情况:2021Q1毛利率14.9％,同比-16.7pts、环比+10.5pts;扣非归母净利率10.3％,同比-16.8pts、环比+41.3pts。
油运:低迷加剧,运费水平数十年最低位。2021Q1油运营收10.13亿元,同比-63.6％,主要系OPEC+深度减产加上库存高企、需求持续疲弱,同时部分海上浮舱回归运力对供给侧形成压制,据Clarksons统计(3.26),VLCC海上浮仓72艘,运力占比8.35％。供需关系恶化使得油运市场持续低迷,一季度VLCC-TCE均值为5285美元/天,同比下降93.8％,环比下降65.7％,为克拉克森有统计以来的近三十年季度租金最低值;BDTITD3C-TCE均值62美元/天,同比下降99.9％,环比下降99.4％。油运即期运费率大幅下滑为Q1业绩下滑主因,但公司通过降本增效等措施使得油轮船队仍保持盈利,包括:油轮船队在2020年市场高位锁定了若干期租、COA等租船合同,发挥大客户优势积极争取相对优质货源,以及采取超低速航行等多项。
散货:盈利贡献显著增加,BDI运价近十年高位。Q1散杂货收入20.56亿元,同比+27.5％,主要系散运市场淡季不淡,铁矿石、煤炭和粮食运输需求持续释放,叠加压港抑制运力周转等因素共同推动,节后各船型运价/租金大幅上涨,中小型船尤为明显。一季度BDI均值为1739,同比增长194％,环比增长28％;BCI、BPI、BSI分别同比增长2115％/152％/154％,环比增长1％/54％/55％。
展望后市:短期来看,1)油运低位震荡,静待复苏,4月以来VLCC-TCE有所回升,月初OPEC+会议增产计划有望利好油运需求回暖,后续恢复进程需关注疫情以及全球经济复苏情况,预计Q2维持低位震荡,下半年供需或逐步好转;2)散运延续高景气,4月以来BDI进一步上涨,原材料运需旺盛、压港/船舶检疫影响有效运力的局面或将持续。中长期来看,当前油轮、散货船新船订单比例历史低位,油轮运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大,有望加速老船拆解,供给侧有望改善。
盈利预测及投资建议:1)基于油运市场持续低迷,我们调整公司2021-23年归母净利预测至17.7、25、28.5亿元(原预测为22、24、28亿),对应21-23年EPS为0.26、0.37及0.42元。2)我们预计油运市场2023年或可进入4万美元均值的景气区间,龙头公司利润或可达到28亿中枢,给予15倍PE,对应420亿市值,一年期目标价6.2元,预期较现价28％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情影响超出预期,大宗商品等贸易需求下降等。
[2021-04-29] 招商轮船(601872):干散货运输盈利明显改善,下半年油运需求有望恢复-一季点评
■中金公司
1Q21业绩与此前预告一致
公司公布1Q21业绩:收入36亿元,同比下降25％(去年同期收入经回溯调整,下同)；归母净利润3.8亿元,同比下降70％,对应每股盈利0.06元,同比下降67％,符合此前业绩预减公告范围。我们认为1Q21盈利主要来自干散货船队,去年同期主要来自油轮船队,多元综合业务布局带来业绩韧性。分业务来看,油轮船队实现收入10亿元,同比下降64％,主要受需求低迷、原油减产影响,VLCC即期市场运费率跌至数十年最低位,但公司靠期租和COA锁定收益与低速航行等方式控制成本,1Q20油轮船队依然实现盈利,略好于预期；干散货运输市场煤炭和粮食需求强劲,一季度中小船队实现收入20.6亿元,同比增长27.5％,盈利贡献明显增加。随着新能源汽车滚装运输市场的开拓,公司滚装船收入达3亿元,同比增长114％,滚装船实现扭亏。
发展趋势
我们预计2021年干散货市场明显改善。在手订单与运力之比降低至6％历史最低,每年新船交付有限,我们认为,随着需求复苏,有望开启盈利向上周期。从运价看,年初以来小型船运价表现强势且春节前后没有明显回调,主要因船舶供给有限,粮食煤炭等支撑需求,大船(好望角型)运价近期受铁矿石价格带动反弹。年初至今(4月26日)BDI均值1,788(远高于2020年同期均值593)。2018、19年BDI均值都为1,350点左右,公司干散货船队分别盈利7.5/7.3亿元(将当年减值损失加回),而目前公司干散货船队规模更大,我们认为在市场复苏阶段盈利弹性将更为明显。油运目前处于深度低迷状态,关注海外需求及去库存进展,2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和OPEC减产的影响,油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020年四季度旺季运价低于预期,导致今年上半年淡季运价承压,我们认为这也有望加速老船退出(去年四季度到月底已经拆解了10艘)。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降,叠加市场传统旺季,我们认为油运需求有望恢复,2H21或将迎来布局时机,或迎来干散货旺季和油运复苏共振。
盈利预测与估值
由于干散货运价超预期,我们上调2021/2022年净利润34％/17％至19.69亿元/30.61亿元,对应每股净资产上调2％/3％至3.96/4.34元。当前股价对应2021/2022年1.2倍/1.1倍市净率。维持跑赢行业评级和7.00元目标价,对应1.8倍2021年市净率,较当前股价有45.2％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-04-29] 招商轮船(601872):干散货运输好于预期,静待油运复苏拐点显现-2021年一季报点评
■东北证券
事件:招商轮船发布2021年一季度业绩公告,公告显示2021年一季度公司营业总收入35.96亿元,同比下降24.81％,归母净利润3.82亿元,同比下降69.86％,扣非后归母净利润3.70亿元,同比下降70.10％。
原油运输市场持续低迷,公司提前锁定收益,关注市场复苏情况。疫情使得原油的需求大幅下降,并且原油库存依旧处于高位,原油运输市场自2020年四季度以来呈现持续低迷态势,VLCC即期运费达到十年最低,并且在今年出现了"负运价"的情况。公司在2020年运价高位时锁定租船合同,并且通过降速等手段降低运输成本,使得2021年第一季度相关业务仍维持盈利,油轮船队收入为10.13亿元,同比减少17.69亿元。受海外地区疫情反弹等因素影响,油运指数自今年2月份出现低位复苏迹象后又在4月初出现回落。预计随着疫苗的推进,下半年世界疫情逐渐控制,油运复苏拐点将会显现,公司业绩会显著攀升。
干散货运输市场淡季不淡,中小船型好于预期。公司充分受益于干散货市场的景气,第一季度散货船队实现营业收入20.56亿,同比增加4.43亿元。随着干散货船队连续的并购落下帷幕,工作重心向经营管理偏移,规模和整合效益有望体现。一季度末,公司租入和自有干散货船140艘(34艘自有和合营VLOC,16艘自有好望角型散货船及30艘自有及租入巴拿马型散货船等),并且VLOC是长期锁定项目,这确保了未来的长期盈利。
开拓新能源车市场,滚装运输实现扭亏。随着疫情的恢复以及中国对汽车行业的发展支持,滚装运输市场逐渐恢复,公司相关业务收入为2.93亿,同比增加1.56亿元,实现了大幅增长并扭亏。另外,公司也顺应行业发展,大力开拓新能源车市场,并且随着新能源车数量极速增长,未来公司滚装业务盈利可期。
投资建议:关注海外疫苗推进情况,静待油运市场拐点显现。基于公司世界领先的船队规模,看好油运复苏后公司盈利能力的释放。不考虑收购和增发,预计公司2021-2023年EPS分别为0.68/0.96/1.10元,对应PB为1.08/0.89/0.74X,维持"买入"评级。
风险提示:油价剧烈波动和全球贸易摩擦
[2021-04-28] 招商轮船(601872):散货船队效益显著增加,油运市场低迷拖累业绩-一季点评
■兴业证券
事件:招商轮船发布2021年一季报,报告期实现营业收入36亿元,同比减少24.8％;归母净利润3.8亿元,同比减少69.9％,折合EPS为0.06元;扣非后净利润3.7亿元,同比减少70.1％,业绩符合预告。
2021Q1油运市场极度低迷,公司油轮船队效益大幅下降。受主要产油国大幅减产影响,国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降,2021Q1VLCC即期市场运费率跌至数十年最低位,理论评估值一度跌至负数。2021Q1VLCC中东至日本航线日租金的市场指数均值仅为62美元/天,较2020Q1的7.3万美元/天大幅下降。公司油轮船队在2020年市场高位锁定了若干期租、COA等租船合同,报告期发挥大客户优势积极争取相对优质货源,并采取了超低速航行等多项降本增效措施,因此一季度油轮船队仍然保持盈利。2021Q1公司油轮船队实现营业收入10.1亿元,同比减少17.7亿元。
2021Q1干散货市场运价大幅提升,公司散货船队效益显著增加。2021Q1散货运输市场淡季不淡,煤炭和粮食需求强劲,中小船型市场表现亮眼,BDI指数均值为1739点,较2020Q1的592点大幅增长。公司散货船队自有和租入的干散货船超过140艘(包括34艘自有和合营VLOC,16艘自有好望角型散货船及30艘自有及租入巴拿马型散货船等),其中VLOC为长期锁定项目,其余船舶在市场以程租、TCT(航次期租)、期租(5-8个月、11-13个月为主)等多种方式灵活经营。2021Q1公司散货船队实现营业收入20.6亿,同比增加4.4亿元,盈利贡献显著增加。
盈利预测及估值。预计公司2021-2023年EPS为0.23、0.39、0.48元,公司2021年4月28日收盘价(4.82元)对应2021-2023年的PE为20.8、12.2、10.0倍,对应2021年PB为1.2倍。短期看,受OPEC维持减产影响,目前油运市场极度低迷;中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若OPEC恢复产量,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC减产力度超预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、干散货市场运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2021-04-07] 招商轮船(601872):招商轮船一季度净利同比预降67%--70%
■证券时报
招商轮船(601872)4月7日晚间披露业绩预告，一季度预盈3.76亿元至4.15亿元，同比下降67%--70%。由于报告期VLCC即期市场运费率跌至数十年最低位，理论评估值一度跌至负数，报告期油轮船队营业收入和盈利贡献均显著下降，但仍然保持盈利。
[2021-03-29] 招商轮船(601872):业绩符合预期,21年干散市场向好-年度点评
■华泰证券
2020年业绩符合预期;2021年干散业务触底回升招商轮船发布2020年报:1)营业收入同比下降2.9％至180.7亿元;2)归母净利润同比增长43.7％至27.8亿元(19年采用调整后口径),业绩符合公司发布的预增公告(27.0亿-29.9亿元);3)剔除资产减值损失影响,公司核心归母净利润37.8亿元。今年以来,受大宗商品市场需求旺盛驱动,干散市场触底反弹。考虑到干散运价大幅上涨,我们将2021/2022年归母净利润预测上调19.2％/8.6％至40.0亿/44.0亿元,新增2023年归母净利润预测52.1亿元;基于1.6x2021EPB,给予目标价7.17元,维持"买入"。2020年油运业务前高后低;2021年下半年油运市场有望触底回升2020年,油运受OPEC+石油价格战和疫情影响,运价大幅波动,全年呈现前高后低走势。20年全年公司油运业务实现营业利润33.8亿元(剔除资产减值损失7.0亿元);其中20年上半年,油运业务营业利润30.2亿元。20年下半年以来,受前期全球累积原油库存较高及疫情导致原油需求低迷影响,油运运价承压。我们预计伴随全球经济逐步恢复,前期累积原油库存有望逐步消化,油运市场或将在2021年下半年触底回升;我们预计2021年公司油运业务核心营业利润24.5亿元,基于38,362美元/天的运价假设。受疫情影响,20年干散市场低迷;今年以来运价已呈现明显上涨趋势2020年 受疫情影响,干散海运市场整体运价低迷,波罗的海干散货指数(BDI)均值同比下滑21.2％。2020年全年,公司干散运输业务实现营业利润1.6亿元(剔除资产减值损失3.0亿元)。
今年以来,受益于全球大宗商品需求旺盛,干散运价呈现明显上涨趋势。年初至今(3月28日),BDI指数均值同比上涨191.5％。我们预计受益于干散运输市场景气度向好,公司干散业务盈利将明显回升。我们预计2021年公司干散运输业务核心营业利润10.4亿元,基于全船队运价均值同比上涨17.7％假设。航运业务多元化,未来发展可期截至2020年底,公司共计拥有和运营51艘VLCC和33艘VLOC,是全球最大VLCC和VLOC船东;经营21艘LNG船。我们认为公司航运业务的多元化将有助公司在周期波动的航运市场提升抗风险能力和盈利稳定性。我们基于1.6x2021EPB(公司历史三年PB均值1.4x加1个标准差,2021EBVPS4.39元;BVPS较前值4.63元下调,主因20年减值损失影响;估值较历史中枢溢价主要考虑中长期航运供给增速放缓,景气上行),给予目标价7.17元(前值目标价7.41元,基于1.6x2021EPB)。
风险提示:1)运价增长低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
[2021-03-28] 招商轮船(601872):2020年业绩前高后低,静待VLCC市场复苏-年度点评
■兴业证券
投资要点
事件:招商轮船发布2020年年报,报告期实现营业收入180.7亿元,同比减少2.9％;归母净利润27.8亿元,同比增长43.7％,折合EPS为0.41元;扣非后净利润27.7亿元,同比增长80.5％,扣非后EPS为0.41元,业绩符合预告。分季度看,2019Q1-Q4净利润分别为12.7、17.8、9.3、-12亿元。公司向全体股东按每10股派发现金股利人民币1.24元(含税),合计派发现金股利为人民币8.4亿元(含税),现金分红占合并报表口径当期实现的归属母公司股东净利润的30.1％,对应3月26日收盘价的股息率为2.4％;公司以资本公积金向全体股东每10股转增2股,共计转增13.5亿股,转增后总股本增加至80.9亿股。
点评:
2020Q4计提船舶资产减值10亿元。2020Q4公司对自有16艘VLCC油轮和9艘超灵便型散货船计提资产减值准备合计折合人民币10亿元。公司2020Q4归母净利润-12亿元,其中资产减值导致公司归母净利润减少10亿元。
2020Q4VLCC市场环比继续下行。2020Q1-Q4,VLCC中东至中国航线日租金均值7.5、9.5、1.8、1万美元/天。2020年VLCC市场剧烈波动,受疫情影响原油消费,OPEC大幅减产,2020Q3VLCC日租金出现大幅回落,Q4环比继续下滑。受此影响,公司2020Q4业绩环比继续下滑。
2020Q4干散货市场环比小幅下行。2020Q1-Q4,BDI指数均值592、783、1522、1361点。2020Q3国际干散货运输市场受铁矿石、粮食等运输需求强劲带动,景气度大幅回升,2020Q4环比略有下行。
2021Q1干散货市场大幅回暖,但VLCC市场极度低迷,预计公司业绩依旧承压。2020Q1受经济回暖,大宗商品价格上涨等影响,BDI指数淡季大幅上涨,均值1720点,同比增长191％。但由于OPEC依旧严格执行减产,VLCC市场极度低迷,中东至中国航线市场租金一度跌至负值,2021Q1均值为-211美元/天,预计公司业绩依旧承压。
盈利预测及估值。我们将对公司2021年VLCC日租金水平的假设从3万美元/天下调至2.5万美元/天,假设公司2021-2023年VLCC日租金水平2.5、3.5、4万美元/天。暂不考虑转增对股本影响,将对公司2021年EPS预测从0.29元下调至0.23元,预计公司2021-2023年EPS为0.23、0.39、0.48元,公司2021年3月27日收盘价(5.19元)对应2021-2023年的PE为22.4、13.2、10.7倍,对应2021年PB为1.3倍。短期看,受OPEC维持减产影响,目前油运市场极度低迷;但中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若OPEC恢复产量,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC减产力度超预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2021-03-26] 招商轮船(601872):业绩符合预期,等待干散与油轮共振行情-2020年报点评
■申万宏源
事件:2020年公司归母净利润27.8亿,同比增加44％,扣非净利润27.7亿同比增加81％,专业绩预告一致。向全体股东按每10股派发现金股利人民币1.24元(含税),现金分红占合并报表口径当期实现的归属母公司股东净利润的30.09％。
业绩符合预期,专业绩预告一致。上半年沙特开启原油价格战,运价创新高,5月起,受OPEC减产影响,油轮盈利逐季下滑。Q4公司对自有16艘VLCC油轮和9艘超灵便型散货船计提资产减值准备合计折合人民币10元。
受益于VLOC新船交付,LNG船运力增加,稳定部分利润基数从10亿提高至12亿以上。
公司VLOC及LNG船属于项目制,收益稳定,不随运价波动。截止2020年年底公司VLOC数量达到37艘,100％股权14艘,30％股权14艘,30％股权6艘,代管3艘,相比去年同期增加9艘。LNG船方面,公司新增原中外运航运旗下5艘冰机LNG25.5％股份。
受益于运力提升,公司稳健收益从10亿左右提升至12亿以上。
海上浮仓去化进行时,运价发弹仍需等待。VLCC海上浮仓仍在去库存过程,当前VLCC海上浮仓为78条,相比6月高峰108条去化相对缓慢,距离正常60艘以下仍需要2个月。当前油轮仍在原油需求恢复-海上浮仓释放-有效运力增加-运价不变-供需再平衡的过程。
干散货2021年走势强劲,全球复工复产等待干散油轮共振行情。受益于大宗商品贸易活跃,BDI指数2021年开年强劲,Handysize,Supramax散货船日租金水平创2011年以来新高。随着全球复工复产,我们预计干散货全年保持强劲,原油浮仓去化结束后,有希望迎来干散货与油轮板块共振的行情。
下调盈利预测,维持"增持"评级。考虑全球原油仍在去库存周期,原油海运需求慢于预期,下调2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润20亿,23亿,26亿,(原2021-2022盈利预测为34亿,40亿),对应PE17倍,14倍,13倍。拉平库存周期,油轮供需仍然处于紧平衡,船舶老龄化,新船在建订单占比持续创新低,供给逻辑不变,需求端关注后续OPEC产量变化情况。当前公司PB处于1.4倍以下,低于历史50分位水平,安全边际充足,但短期原油库存消化仍需时间,维持"增持"评级,关注后续浮仓去化情况。
[2021-03-26] 招商轮船(601872):油运低迷叠加船舶减值,Q4亏损12亿,静待油运市场复苏,关注散货市场反弹-2020年报点评
■华创证券
公司发布2020年报:1)财务数据:全年实现营收180.7亿元,同比下降2.9％,实现归母净利27.8亿元,同比增长43.7％,扣非归母净利27.7亿元,同比增长80.5％,业绩位于此前预告区间内(业绩预告预计实现归母净利27-29.9亿元)。2)分季度看:Q4收入38.7亿元,同比下降30％,环比下降14.5％,亏损12.03亿元,同比、环比减少28.2、21.4亿元。Q1-3收入分别为45.8、51.0、38.7亿,归母净利润12.7、17.8、9.3亿元。3)资产减值情况,公司20年资产减值损失10.03亿,19年为5.4亿,主要系公司计提船舶减值10.1亿。4)分红:20年每股派息0.124元,分红比例30.1％,同时每10股转增2股。5)收入构成:2020年油轮、散杂货、滚装船分别占比47.3％、39.5％、6.6％,Q4分别占比27.5％、51.1％、11.0％。6)毛利构成,2020年油轮、散杂货、滚装船分别占比80％、14％、4％,毛利率43.0％、9.0％、15.4％。
油运:下半年低迷持续,进一步拖累Q4业绩。2020年油轮收入85.5亿元,同比+19.4％,完成货运量7401万吨,同比-2.4％；Q4油轮收入10.6亿元,同比-61％、环比-34％。下半年持续低迷,OPEC+减产叠加疫情冲击全球经济、原油需求减弱,库存高企,油运需求疲软,同时海上浮仓回归对供给侧造成压制,根据Clarksons统计,目前2万+载重吨VLCC海上浮舱78艘,运力占比9.3％。全年、四季度VLCC-TCE分别为5.3、1.5万美元/天,同比+29％、-85％,公司H2油运板块约净亏损3.4亿元(H1为盈利约30.2亿元)。
散货:延续反弹,Q4运价降幅环比改善。公司2020年散杂货收入71.4亿元,同比-15.8％,干散货货运量7754万吨,同比+1.0％；Q4收入19.8亿,同比-56％、环比+5.2％,主要系疫情冲击全球经济,原材料贸易需求总体下滑,下半年受中国原材料进口复苏,运价反弹,全年、四季度BDI分别为1066、1361,同比-21.2％、-12.8％,Q4降幅环比收窄12.2pts。
展望后市:短期一季度来看,1)油运向下,静待复苏,21Q1油运低迷进一步加剧,截至3.19,VLCC-TCE季度均值5166,同比-94％,TD3C出现负租金,当前存量浮仓消耗至少仍需2-3月世界,预计上半年运价维持低位；2)散运向上,运价大涨,年初以来在经济复苏、原材料贸易需求转旺,以及压港抑制运力周转等因素推动下,各船型运价均大幅上涨,当前BDI一季度均价同比+183％、环比+23％,短期运价或持续上涨。中长期来看,当前油轮、散货船新船订单比例为8.4％、5.8％的历史低位,运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大,油轮有望加速老船拆解,供给侧有望改善。
盈利预测及投资建议:1)基于油运市场持续低迷,我们调整公司2021-22年归母净利预测至22、24亿元(原预测为38、44亿),预计23年归母净利28亿,对应21-23年EPS为0.33、0.36及0.41元。2)我们预计长周期看油运市场运价或可进入4万美元均值的景气区间(如2023年)并维持,龙头公司利润或可达到28亿中枢,依据其中枢给予15倍PE,对应420亿市值,一年期目标价6.2元,预期较现价20％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情影响超出预期,大宗商品等贸易需求下降。
[2021-03-26] 招商轮船(601872):全年运价震荡中盈利,油运市场低位复苏-2020年年报点评
■东北证券
事件:招商轮船发布2020年年报,业绩显示2020年公司营业总收入180.73亿元,同比减少2.88％(因报告期内并表,统计口径发生变化),归母净利润27.77亿元,同比增长43.71％,扣非后归母净利润27.68亿元,同比增长80.51％。
国际油价全年波动剧烈,油运实现整体盈利,市场底部回暖。2020年1-2月受疫情、部分油轮解禁等因素影响,需求疲软,运力过剩,运价持续走低。2020年3月,受OPEC+减产协议影响,油价大幅下挫,运价高位震荡。2020年4月21日,原油期货首次收于负值,之后OPEC+减产使得油价回升,市场供大于求,VLCC日收入持续下滑。前三季度运价均价分别为8.5、9.7、2.4万美元。另外,由于去年国内原油超买下半年出现油运旺季不旺现象。但受益于上半年3-4月份高运价期间公司锁定收益,油运整体实现盈利,VLCC全年日收益平均值达到53,600美元/天,较2019年全年均值上涨30％。2021年,随着海外疫情的缓解,油运指数底部回升。根据克拉克森2021年货运量增长预测,原油货运量今年将增长6.1％,成品油增长6.5％。今年3月份以来BDTI指数上涨11.98％,BCTI指数上涨16％,油运市场景气度逐渐提升。
散货船合资项目稳步达产,散货市场逐步复苏。2020年公司完成收购关联方干散货船队及LNG船项目股权,散货船合资项目稳步达产。目前公司拥有和控制营运中的VLOC共37艘,船队规模稳居世界第一。虽然2020年散货市场较低迷,拖累了业绩,但是随着经济复苏,散货市场前景较为可观。根据克拉克森预测数据,2021年铁矿石货运量将增长1.5％,煤炭货运量将增长4.5％,粮食货运量将增长2.7％,2021年全球运力增长将处于历史较低水平。2021年3月份以来BDI指数上涨33％,公司未来散货业务盈利可期。
盈利预测与投资建议:不考虑收购和增发,预计公司2021-2023年EPS分别为0.69/0.96/1.01元,对应PB为1.15/0.95/0.80X,维持"买入"评级。
风险提示:油价剧烈波动和全球贸易摩擦
[2021-03-26] 招商轮船(601872):2020全年业绩与预告一致,关注原油去库存与需求恢复-年度点评
■中金公司
2020业绩符合此前预告
公司发布2020年度报告:2020年营收180.7亿元,同比下滑2.88％(去年同期经追溯调整,下同)；归母净利润27.8亿元,同比增长43.7％,每股收益0.41元,与此前预告一致(同比增长39％-53％)。对应4Q20营收38.7亿元,同比下降30％；归母净利润亏损12.0亿元,同比下降237％,若扣除资产减值,四季度亏损0.93亿元。2020年公司计提资产减值损失10.0亿元,若将减值加回归母净利润约37.2亿元。分业务看,油轮船队全年净利润26.9亿元(去年同期16.8亿元,同比+60％),将减值加回净利润约33.8亿元,同比+102％。主要由于上半年市场高景气(净利润30.2亿元),但下半年OPEC+深度减产加上库存高企、需求疲弱,油运陷入深度低迷；散货船队全年亏损1.47亿元(去年盈利1.91亿元),若将减值加回则净利润约1.22亿元,同比-82％,主要由于疫情影响,干散货市场整体低迷(2020全年BDI均值1,066点,同比下降21.2％)。
发展趋势
我们预计2021年干散货市场明显改善。在手订单与运力之比降低至6％的历史最低水平,每年新船交付有限,我们认为,随着需求复苏,有望开启盈利向上周期。往前看,Clarksons预计2021、22年海运干散货需求增速为3.7％、2.8％,高于运力增速的2.6％、0.6％。从运价来看,年初以来小型船运价表现强势且春节前后没有明显回调,目前处于十年高点,主要因船舶供给有限,需求受粮食和煤炭等货物支撑,大船(好望角型)受铁矿石需求影响,春节前出现季节性回落,节后矿商发货增加,运价有所反弹。年初至今(3月24日)BDI均值为1,733(远高于2020年同期均值593)。2018、19年BDI均值都为1,350点左右,公司干散货船队分别盈利7.5亿元和7.3亿元(将当年减值损失加回),而公司2020年上半年完成收购中外运航运旗下干散货船队,规模大幅扩张。
油运目前处于深度低迷状态,关注海外需求及去库存进展,2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和OPEC减产的影响,油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020年四季度旺季运价低于预期,导致今年上半年淡季运价承压,我们认为这也有望加速老船退出(去年四季度到月底已经拆解了10艘)。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降,叠加市场传统旺季,我们认为油运需求有望恢复,2H21或将迎来布局时机。
盈利预测与估值
由于油运价承压,下调2021年净利润28.6％至14.74亿元,引入2022年净利润26.14亿元。当前股价对应2021/2022年23.6倍/13.3倍市盈率。我们看好下半年开始行业复苏,维持跑赢行业评级和7.00元目标价,对应32.0倍2021年市盈率和18.0倍2022年市盈率,较当前股价有35.7％的上行空间。
风险
疫情反复导致全球原油需求持续低迷,干散货旺季低于预期。
[2020-11-19] 招商轮船(601872):需求恢复缓慢,等待周期复苏-更新报告
■国泰君安
本报告导读:疫情对油运需求的影响仍在持续,等待供需改善推动油运行业周期复苏。
投资要点:运力扰动推升运价和盈利,上调目标价至6.2元(原目标价4.68元),维持"中性"评级。油轮制裁和油价大跌推动上半年运价阶段性大涨,但是疫情影响油运需求导致下半年运价低迷。上调2020年预测EPS至0.63(原预测0.3元),下调2021年预测EPS至0.31元(原预测0.35元),增加2022年预测EPS为0.41元。根据DCF估值法和可比公司2021年PE,上调目标价至6.2元。
疫情爆发导致上半年运价大涨。疫情爆发后,交通出行受限导致原油需求下降,原油价格急剧下跌。一方面低油价推动中国原油进口量大幅增长;另一方面远期油价大幅升水,引发大量油轮被用于储油。结果3-6月运价大幅上涨,推动公司盈利大幅增长。
疫情持续导致下半年运价低迷。全球疫情持续,原油消费需求低迷。上半年大量进口的原油导致库存居高不下。远期油价升水收窄,储油船舶逐渐回归运输市场。此外,上半年的高运价导致拆船稀少,运力过剩显现。四季度是传统旺季,但是运价低迷。
油运市场需要经历去库存和去产能。原油消费需求恢复将是缓慢的过程。陆上和海上的大量原油库存需要时间去消化。2019年以来积累的大量老旧油轮,需要在低运价环境下逐渐拆解。油运行业将在供需逐渐改善过程中缓慢复苏。
风险分析。全球疫情持续,经济复苏缓慢,远期油价重回贴水状态,老旧油轮拆解缓慢,新造船订单增加。
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[2022-02-10] 招商轮船(601872):招商轮船董事长一行走访沪东中华
■证券时报
2月9日，招商轮船董事长谢春林在上海拜会沪东中华造船(集团)有限公司董事长陈建良。谢春林表示，希望双方在现有良好合作基础上，在LNG新项目开发、船舶节能减排、新船型开发、新技术应用等方面进一步巩固和拓展业务合作，充分发挥航企和船企“强强联合”优势，积极践行国家能源运输安全战略，实现共赢发展。
[2022-01-17] 招商轮船(601872):招商轮船新造超灵便型多用途船交付
■证券时报
招商轮船(601872)1月17日晚间公告，1月17日，公司通过下属全资单船公司在扬州仪征接收了1艘6.2万载重吨级超灵便型多用途船“PACIFIC ENDEAVOR”轮(“明勤”轮)。“明勤”轮首航次将装载出口风电设备。该轮为公司第五届董事会第三十四次会议批准建造的4艘新型节能环保多用途船舶中的首艘，适合全球航线。
[2021-12-10] 招商轮船(601872):招商轮船接收1艘30.7万载重吨的VLCC油轮“凯锦”轮
■上海证券报
招商轮船公告，2021年12月10日，公司通过下属全资单船公司在大连接收了1艘30.7万载重吨的VLCC油轮“凯锦”轮。“凯锦”轮交付后，公司油轮船队节能环保型船舶比例进一步增加，有助于进一步提升公司油轮船队的市场竞争力和绿色环保指标。
[2021-11-30] 招商轮船(601872):招商轮船拟以2.46亿元出售1艘非节能环保型油轮
■上海证券报
招商轮船公告，公司下属境外单船公司近日与独立第三方SKOPELOS MARITIME CORPORATON签订了1艘29.7万载重吨非节能环保型VLCC油轮的相关买卖协议，约定协议总价折合人民币约24,610.74万元(含佣金)。本次交易预计产生约折合人民币3265万元资产处置收益。
[2021-11-01] 招商轮船(601872):收购集运业务,打造综合航运平台-季报点评
■华泰证券
3Q21干散高景气度,油运低迷;收购集运业务,提升盈利能力,未来可期招商轮船发布三季报,3Q21净利6.3亿元,同比和环比表现-32.4％/+11.0％;
前三季度净利15.8亿元,同比下滑60.3％。利润同比下滑主因油运市场低迷,前三季度油轮业务净亏损。另一方面,公司宣布拟现金收购招商局集团旗下中外运集运100％股权,收购完毕后,招商轮船将成为覆盖油运、干散和集运业务的综合航运平台。我们认为综合的业务布局将有助公司抵抗单一业务的周期波动,同时为中长期发展提供更广阔空间。我们维持21年净利预测22.7亿元;基于更乐观的运价假设和集运的新增贡献,上调22/23年净利预测27％/29％至61.7亿/60.2亿元;上调目标价至6.0元(基于1.8x2021EPB,公司历史三年PB均值1.5x加1.5个标准差,2021EBPS3.34元,估值较历史溢价主因考虑中长期行业供给趋紧,景气上行),重申"买入"。
当前集运市场高景气度,目标公司盈利强劲,收购价格吸引根据公告,本次交易收购价拟为20.2亿元,我们认为收购价格吸引,有望增厚公司业绩。中外运集运主营内贸及亚洲区域内集装箱运输业务,截至2021年8月31日,拥有自有船舶19艘,租赁船舶13艘,运力规模排名全球第29位;净资产11.0亿元(其中,扣除有息负债,账面净现金18亿元);2021年前8个月,中外运集运实现归母净利6.5亿元。根据我们测算,收购价20.2亿元,对应1.8x市净率,2.1x2021年预测市盈率。自2020年以来,集运市场运价大幅上涨,行业盈利水平大幅提升。我们预计2022年集运运价仍将维持高位,中外运集运年化净利有望达到10亿元规模。
今年以来油运市场深度低迷,干散运价大幅上涨受疫情及前期累积原油库存较高影响,油运自去年三季度起,运价高位大幅回落,并持续低迷。前三季度公司油轮板块亏损3.2亿元(9M20盈利35.3亿元)。干散运输市场今年以来大幅反弹,运价持续上行。前三季度公司干散船实现净利15.5亿元(上年同期2.4亿元)。展望2022年,我们预计伴随全球石油需求逐步回升和OPEC+增产驱动,油运有望触底反弹;干散运输市场受益于供需结构向好,运价有望维持高位震荡。
优化业务结构,平滑周期波动,打造弱周期成长型航运平台航运属于周期性行业,不同细分市场周期波动存在差异。我们认为通过此次收购,公司将进一步优化业务结构,平滑周期波动,提升公司持续盈利能力。
LNG和VLOC船业务为公司提供稳健收益,油运、干散和集运业务为公司提供盈利弹性。我们的前值目标价5.41元基于1.6x2021EPB。
风险提示:1)收购交易失败;2)运价低于预期;3)经济增长低于预期;
3)自然灾害;4)政策风险。
[2021-11-01] 招商轮船(601872):油轮船队亏损,散货船队贡献主要盈利-三季点评
■兴业证券
事件:招商轮船发布2021年三季报,报告期实现营业收入130.59亿元,同比下降8.07％;归母净利润15.8亿元,同比下降60.3％;扣非后归母净利润14.2亿元,同比下降64.19％。分季度看,2021Q1、Q2、Q3归母净利润分别为3.82、5.68、6.3亿元,扣非后净利润分别为3.7、5.3、5.2亿元。
点评:油运市场运价低迷,公司油轮船队小幅亏损。2021年以来受主要产油国大幅减产及疫情影响,国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降。2021年前三季度油轮VLCC运价均值为2443美元/TEU,同比下降96.28％。其中Q1-Q3季度运价均值分别为3989/2837/503美元/TEU,同比变动为-95.28％/-96.81％/-97.88％。公司油轮船队继续采取多种措施应对近三十年来最低迷的市场和长期高强度防疫带来的双重压力,灵活调整运力部署、积极加强市场和客户拓展、创新经营手段,全力减少亏损。公司油轮船队前三季度实现营业收入27.93亿,同比减少46.96亿元,净利润亏损3.18亿。
干散货市场运价大幅提升,公司散货船队效益显著增加。2021年干散货海运需求强劲反弹,大宗商品价格大幅上升,加上集装箱船市场火爆,出现杂货甚至集装箱货分流到中小型散运市场,干散货市场运价大幅提升。前三季度BDI指数均值为2754.67点,同比增长185.26％,其中2021Q1、Q2、Q3均值分别为1739、2793、3732点,分别同比增长193.75％、256.7％、145.2％。公司散货船队逐步和显著受益于BDI指数的上升,收入和盈利贡献持续大幅增加,前三季度散货船累计实现营业收入86.46亿元,同比大升67.49％,实现盈利15.51亿元,同比暴增536.79％。
打造综合航运服务商,拟并购中外运集运优质集装箱运输资产。公司近期发布收购公告,拟以现金支付方式,收购中国经贸船务有限公司持有的中外运集装箱运输有限公司100％股权,交易价暂定20.22亿元。中外运集运主营业务为经营内外贸集装箱班轮运输业务,截至2021年8月31日,中外运集运及其控股子公司自有船舶19艘、租赁船舶13艘,合计运力5.13万标准箱。根据Alphaliner数据,截至2021年10月25日,中外运集运运力排名全球第29名,系中国内地班轮公司第6名。财务经营数据上,受益集运行业运价上涨,2020年/2021年1-8月,中外运集运实现归母净利润为2.42/6.53亿元。注入优质集装箱运输资产,将完善公司航运业务布局,拓展公司业务发展空间。通过本次交易,招商轮船将成为业务布局涵盖国际原油、国际与国内干散货、国内滚装、国际与国内件杂货、LNG船舶运输、内外贸集装箱业务的综合性航运运营平台,油、散、集、气、特各种船型齐全。
投资建议。受主要产油国大幅减产及疫情影响,目前油运市场极度低迷,但油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,潜在可拆解的老旧船舶较多,预计未来几年供给增速将明显放缓,随着OPEC逐步恢复产量,市场有望重新向上,带动公司业绩改善。干散货市场景气度持续提升,将对公司业绩带来一定支撑。考虑到散货市场的强势运价表现,我们上调此前对公司的盈利预测,暂不考虑收购影响,预计2021-2023年归母净利润为22.13、27.15、33.15亿元(原预测为15.6、26.6、32.6亿元),对应2021-2023年EPS为0.27、0.34、0.41元,公司2021年10月29日收盘价(4.58元)对应2021-2023年的PE为16.8、13.7、11.2倍,对应2021年PB为1.4倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC产量恢复低预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、干散货市场运价大幅波动、疫情影响超出预期、海上安全事故、政策性风险
[2021-11-01] 招商轮船(601872):重申散运弹性+油运看涨期权,注入优质集运资产打造"全船型"航运巨头-2021年三季报点评
■华创证券
公司公告2021年三季报:1)财务数据:前三季度归母净利润15.8亿元,同比-60.3％;扣非归母净利润14.2亿元,同比-64.2％。Q3归母净利润6.3亿,同比-32.5％,环比+10.9％;扣非归母净利润5.2亿,同比-43.5％,环比-1.9％。2)经营数据:三季度VLCC-TCE均值503美元/天,同比-97.9％,环比-82.3％。三季度BDI均值为3732,同比+145.3％,环比+33.6％。
散运:业绩弹性持续释放,有效营运天损失及OPEX增加等非经常性因素形成扰动,单季度盈利仍创新高。前三季散运收入86.5亿,同比+67.5％;Q3为35.7亿,同比+90.2％(调整前)、环比+18.4％。短期受益于矿山加速出货、压港、散改集造成运力缺口放大等因素,各船型运价大幅上涨,在中小船持续走牛的情况下Cape大船9月明显上涨。Q3由于疫情、天气、处置老旧船等原因导致船队有效营运天损失较多,燃油、防疫等经营成本阶段性显著上升,非经常性因素扰动导致业绩受一定影响,但Q3依旧实现盈利约7.4亿,再创单季历史新高;前三季度盈利15.5亿,同比+536.8％。
油运:供求矛盾依旧,极低运价水平下单季预估仅亏损2.1亿。前三油运营收27.9亿,同比-62.7％;Q3油运营收8.5亿,同比-47.1％(调整前)、环比-8.6％。1)需求端,全球石油商业库存加速去化但补库意愿尚不强,OPEC+逐月缩减减产对运需边际改善作用有限;2)供给端,交船量增加、拆解量不足,海上浮仓压力尚存。供需矛盾致运价在极低位徘徊,公司前期高价租约到期,同时经营成本阶段性增加。前三季度油运亏损3.2亿,同比大减38.4亿;三季度预估亏损2.1亿,在低迷市场中经营效益远超行业均值。
注入优质集运资产,收购价格合理。公司拟现金收购中外运集运,实现航运油散集子板块内部的跨周期对冲,提升综合持续盈利能力。中外运集运主营近洋航线,20年营收/归母净利35.4/2.4亿,对应占公司比例的19.6％/8.7％;其日本航线、中国台湾航线具备较强竞争力,所处市场、经营模式可对标海丰国际,除受益集运干线超高景气度外,过往看亚洲区域内市场本身稳定性与持续盈利性更佳。本次拟收购价格20.2亿元,对应PB约1.8倍,从2021预测PE、单箱市值等指标来看均明显低于海丰、万海等可比对象,收购价格总体较为合理。
展望后市:1)油运或温和复苏,关注运需复苏进程与供给出清潜能。考虑VLCC老龄化严重、拆船价上涨、部分船东赌旺季的预期落空等,拆船潜能或于明后年释放,油运Q4旺季起供需有望温和改善,关注美油出口、伊朗解制裁等事件;2)散运业绩弹性明确,运价季节性波动上行,短期铁矿石运需中国承压但海外增速回升、煤炭受益旺季需求、粮食稳定,散运整体需求增速温和增长,供给侧名义运力增速低位、有效运力供给或更低。我们认为散运以供给侧为核心驱动、至少2-3年的上行周期已开启,运价有望保持景气区间内震荡上行。
盈利预测及投资建议:1)暂不考虑中外运集运注入影响,我们上调2021年盈利预测至27.2亿元(原预测26亿),维持22-23年盈利预测为实现净利36、46亿,对应21-23年EPS为0.34、0.44、0.57元。2)维持一年期目标价6.8元,预期较现价49％空间,强调"推荐"评级。
风险提示:疫情影响超出预期,拆船不及预期,大宗商品等贸易需求下降等
[2021-11-01] 招商轮船(601872):三季度业绩符合预期,拟注入优质集运资产-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们的预期
公司公布三季度业绩:3Q21实现收入49.78亿元,同比增长10.0％;归母净利润6.30亿元,对应每股盈利0.08元,同比下降32.4％,较二季度的5.68亿元环比改善;扣非净利润为5.20亿元,符合我们的预期。分业务板块来看,干散货市场景气上行,三季度实现净利润7.3亿元(上半年为8.2亿元);油轮即期市场依然低迷,由于此前高价期租租出的部分船舶到期进入现货市场,亏损有所扩大,三季度亏损2.1亿元(上半年亏损1.1亿元)。
发展趋势
干散货四季度盈利可期,提高期租锁定平抑市场波动。四季度以来BDI指数在高点突破5600点后,近期受海岬型船运价下滑拖累,出现明显回调,体现了干散货市场尤其是大船型运价高波动性的特点。我们认为干散货航运市场供给端运力增长依然有限,需求端保持相对稳定增长,景气程度或未必继续大幅攀升,但有望延续高位震荡。公司积极把握市场机遇,在运价高点增加覆盖四季度和跨年的期租锁定,有望平抑市场大幅波动性、提高盈利的稳定性。从短期而言,由于运价上涨与公司财务确认的滞后性,四季度干散货盈利可期:根据公告,9月份单月公司净利润首次突破3亿元。
油运等待曙光。进入四季度传统旺季以来VLCC运价略有回升,但仍显著弱于正常季节性走势。我们认为随着老旧船舶进一步拆解退出(今年以来拆解VLCC13艘),原油消费继续复苏,将有望迎来原油补库存(当前美国原油库存接近五年低点),从而带动原油贸易和运输需求,油运市场明年或将迎来复苏。市场启动的催化剂我们建议关注保供需求下可能出现的原油集中采购。
拟收购优质集运资产,增强业绩稳定性和成长性。资产优质:公司公告拟收购中外运集运,其主营内外贸集装箱班轮运输,运力规模排全球第29、中国第6,尤其在日本航线和中国台湾航线上具有明显优势,持续保持相对稳定的盈利能力(类似于海丰国际)。性价比高:本次收购对价为20亿元现金,对应8.4倍P/E(相对于2020年归母净利润2.42亿元)及1.8倍P/B(2021年8月),受益于运价上涨2021年1-8月的净利润已经达到6.53亿元,并且账上拥有现金19亿元。若此次收购完成后,招商轮船将成为涵盖油、散、集、气、特等各航运细分板块的综合性平台,事实上,从2015年以来招商轮船通过各业务板块的组合、对冲,每年均持续盈利,且波动性逐渐下降。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变(尚未包含拟收购的中外运集运)。当前股价对应2021/2022年14.8倍/11.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和5.83元目标价,对应14.1倍2022年市盈率,较当前股价有27.3％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-10-31] 招商轮船(601872):散运释放盈利弹性,收购完善资产组合-点评报告
■长江证券
事件描述
2021Q3,公司营业收入为49.8亿元,同比增长10.0％,归属净利润为6.3亿元,同比下降32.4％。公司拟现金收购中外运集运100％股权。
事件评论
散运释放盈利。公司在2017-2020年持续整合中外运航运的干散货船队,并通过减值、出售等多重方式优化船队资产。由于年初期租锁定比例较高,致上半年散运船队经营跑输指数,但仍在上半年释放盈利8.2亿,单三季度尽管面临港口拥堵下周转效率下降、老旧船舶处置及租赁成本上升为代表的成本上升,但仍实现盈利7.4亿元,前三季度散运船队盈利同比增长536.8％,其中9月份单月净利润突破3亿元,创历史新高。考虑到散货船队在高位增加覆盖四季度和明年的期租锁定,预计短期指数下跌对散运船队盈利影响有限,后续仍能看到散运盈利持续释放。
油运仍需等待。油运市场仍处于持续磨底阶段,Q3看VLCC的TD3C航线TCE运价水平持续在负区间,季度末受成本影响运费略有改善,但由于随前期VLCC期租到期、成本上升,油运船队仍处于亏损状态。前三季度油运船队亏损3.2亿元,其中单Q3亏损2.1亿元,较Q2亏损扩大,不过仍然为行业领先水平。考虑到OPEC保持谨慎的增产节奏、VLCC拆船仍未大幅度出现,预计在短期内仍将承压,较难预见行业大幅度改善上行,Q4旺季或随运价阶段性上涨而小幅扭亏。
拟收购中外运集运,完善资产组合。公司拟以现金20.2亿元收购中外运集运100％股权。中外运集运当前自有船舶19艘,租赁船舶13艘,主要服务近洋航线。截至2021年8月该公司净资产为10.9亿元,本次收购估值为1.8倍PB。在集运行业高度景气下,前8月中外运集运实现6.5亿元归母净利,短期有望增厚公司盈利。长期看,有助增强公司航运资产组合的分散度,提升其抗风险能力,中外运集运所处东南亚市场稳定性相对较强,RCEP协议下增长潜力较远洋市场更强。
资产组合完备,看好集散景气、把握油运看涨期权。若完成中外运集运收购,招商轮船将拥有油轮、干散货、集装箱、LNG(参股)等完备的航运资产布局,各细分船型周期属性不同,将明显提升公司抗风险能力。中期看,干散货和油轮在供给增速下行背景下具有上升动能,干散货当前处于中枢上行通道,油轮看好OPEC增产后的景气表现。暂不考虑收购,根据对海运业看好,预计公司2021-23年归属净利润分别为27、35、49亿元,对应PE为14、10、8倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.全球宏观经济修复态势下滑;
2.OPEC增产幅度不及预期。
[2021-10-30] 招商轮船(601872):招商轮船拟收购中外运集运
■上海证券报
招商轮船10月29日晚间发布公告称，公司拟以现金收购经贸船务持有的中外运集运100%股权，交易价格合计暂定为20.22亿元，最终交易价格以经国资主管部门备案确认的资产评估价格确定。
据公告，本次交易的对方经贸船务同受招商轮船的实际控制人招商局集团控制，根据相关规定，经贸船务为招商轮船的关联方，本次交易构成关联交易。在标的资产评估方面，中外运集运合并口径账面归属于母公司净资产为10.95亿元，评估值为20.22亿元，增值率约为84.70%。
截至2021年8月末，中外运集运自有船舶19艘、租赁船舶13艘，控制运力72.36万载重吨、集装箱5.13万标准箱。
在财务数据方面，中外运集运2020年和2021年1-8月的收入分别为35.39亿元、32.09亿元，归母净利润分别为2.42亿元、6.53亿元。根据Alphaliner数据，截至2021年10月25日，中外运集运运力排在全球第29名，在中国内地班轮公司中排名第6。
对于本次交易，招商轮船表示，交易完成后公司将成为业务布局涵盖国际原油、国际与国内干散货、国内滚装、国际与国内件杂货、LNG船舶运输、内外贸集装箱业务的综合性航运运营平台，油、散、集、气、特各种船型齐全。随着在航运细分市场的布局进一步完善，公司业务发展空间将更为广阔。
[2021-10-27] 招商轮船(601872):中国油散巨头的库尔斯克战役-深度报告
■长江证券
招商局集团旗下的油散航运巨头远洋运输是招商局集团的祖业和主业,招商轮船是招商局集团在A股上市的航运平台。当前公司船队不仅是全球第一大的VLCC船东,也是全球第一大的VLOC船东,并且在行业低点陆续完成对中外运长航的航运资产整合后,公司散运船队的风险敞口逐步扩大。油轮船队历史悠久,其经营经验足够丰富,能够抓住上行周期机会,同时与国内大型石油公司的股权合作产生稳定运量基础。VLOC提供稳定盈利外,Cape和Pana等船型在干散货市场上行周期内能够有明显利润弹性。同时公司还布局LNG、滚装船运输等,尤其LNG项目盈利稳定且丰厚。综合来看,尽管身处强周期的海运行业,但公司整体资产架构完善,其抗风险能力显著,并且灵活的经营策略下也并不失利润弹性。
油运:后疫情修复,长逻辑回归当前油运行业已触历史底部,作为疫情受损行业,由于OPEC的增产计划确定,行业复苏时点相对明朗。在后疫情时代,过去3年期待而未频繁发生的老船拆解或将进入兑现阶段,2021年第三季度全球油轮船队已实现运力负增长,同时在手订单处于历史低位,其占存量运力比例已小于20岁以上老船占比,因此未来3年供给增速下行趋势相对明显。需求端中期看,一方面在2022年末OPEC确定产量恢复到2019年水平,另一方面在高油价的促进下,主要产油国尤其美国的原油产量或许会企稳回升,带动未来行业周转量需求上升。因此,由于OPEC增产节奏并未随当前油价上行而放松,我们不认为短期内油运基本面有大幅改善(高价)可能,但看涨期权确定性较强,且价值逐步增大。
散运:波动中复苏,周期始上行干散货运价(以BDI为代表)在悄然间已创十年新高,核心的上涨基础是全球范围的经济复苏,而非传统的中国提供增量。后市看,全球经济持续复苏推动稳步上行,中国因素有望成为新的增量,带动新的行情。长期角度,熊市低Capex下行业供给增速下行确定,老船退出和EEXI政策限制有效供给的增加,欧美基建政策或是需求端更长助力。二手船现价高但成交萎缩显现船东并未有充足乐观预期,后市上涨仍将具有较强动力。
投资:散运弹性重新定价,油运底部趋势上行基于对油运和散运市场的研判和展望,我们认为当前招商轮船的核心投资有2点:1)散运船队的利润贡献存在重估空间;2)油运船队是相对底部的看涨期权,并且其兑现幅度有望随等待时间而扩张,在OPEC达成增产协议后2022年旺季的均值回归或更为确定。目前招商轮船具有较高的胜率,赔率随等待时间的延长而扩大,其催化核心在公司散运业务的再认识专利润的重新定价、OPEC继续扩大增产额度以及油轮拆船显著上升。基于对2021-2023年干散货、油轮市场的良好预期,预计公司2021-2023年归属净利分别为26.9、35.3和48.4亿元,对应PE为14、10、8倍,给予"买入"评级。
风险提示:1.全球经济大幅下滑;2.OPEC增产不及预期;中国限产政策进一步加严。
[2021-09-29] 招商轮船(601872):招商轮船出售两艘散货船舶 预计资产处置收益9524.82万元
■证券时报
招商轮船(601872)9月29日晚间公告，近日公司与香港凯顺国际有限公司、AMC INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED签署协议，出售两艘散货船舶，预计共产生约折合9524.82万元的资产处置收益。
[2021-09-11] 招商轮船(601872):散运中期景气度已开启,公司散货船队价值与弹性或被市场低估,期待油、散共振投资机遇-深度研究报告
■华创证券
我们认为:招商轮船散货船队价值与弹性或被市场明显低估。1)公司散货船队资产:公司收购原上海长航国际以及中外运航运旗下的散货资产后,目前干散货船队规模位居全球前列,各船型结构均衡。散运经营策略上,整合后采取更市场化、更灵活、更积极的多种经营模式并举,适当增加经营杠杆,在景气度上行周期更为受益。我们认为市场最大预期差在于公司类锁定收益的VLOC船外,还有约140艘自有+租入散货船从事BDI相关的市场交易,这部分此前被市场低估。2)弹性:测算BDI均值波动100点对应散货业务年化净利1.6亿元,对应21年散运净利或超25亿元。若考虑在景气时期增加的租入船数量,则运价上涨带来的实际利润弹性更高,即公司租船经营杠杆增加的运价弹性同样被低估。3)干散货海运:我们预计中期上行周期已开启。复盘近三十年行业走势后,我们认为本轮散运行情将更类似于2017-2018年需求复苏与运力优化共振的逻辑,且供给端出清力度将会明显强于之前,市场或将至少维持2-3年的上行趋势。其一新船订单比例历史最低位的6.2％,短期供给增速或将进一步下行。其二船坞紧缺限制后续高运价下的新船订造动机,对应中期供给增量有限。20年下半年来集装箱船新签订单量大幅增长,目前已占据主要船厂的多数坞位,相对低附加值的散货船在船台排 期上相对滞后。因此在21-22年可用船台有限的情况下,船东新船订造意愿或将受到抑制;其三碳排放约束将通过降速直接显著影响存量运力,同时加速老旧船拆解,供给端有望持续优化。需求端:全球经济复苏带动干散货贸易量回升,预计1-2年内仍将保持强劲。"运价上涨-船东订船增加-供给释放运价下跌"的供给周期将在船台受限、环保约束下拉长,因此预计本轮散运行情持续性将会强于过往。
油运:强经营能力保障行业冰点时期亏损有限,关注旺季后右侧信号。1)油运TCE处于冰点,公司经营效益远超行业均值。2021年上半年VLCC平均TCE水平底部震荡,均值仅约3413美元/天,远低于2-2.5万美元/天左右的保本点。但行业绝对冰点期上半年仅亏损1.1亿,预计后续运价下行空间与公司亏损水平有限。2)供给端破局点:低迷市场+环保约束下拆船机会在酝酿。a)新船订单历史低位:截至9月初,VLCC新船订单占总运力比例8.9％,处于历史相对低位。b)碳排放约束下,运价低迷+船队结构更老化或带来类似2018年超强拆船潜能。3)需求端破局点:库存去化下终端需求到油运需求的传导将有所改善。4)事件性观察:伊朗是不确定性因素,若伊朗限制因素消除,则预计对VLCC供需产生正面影响。5)综合供需两端看,我们预计Q4传统旺季运价有望重新回到盈亏点之上,而2022年行业有望步入全年盈利状态。
投资建议:基于我们对公司散货船资产盈利弹性的重新评估,上调2021-23年归母净利预测至25.6、35.6、46.0亿元(原预测23.0、28.5、33.1亿元),对应EPS为0.32、0.44、0.57元,对应PE16、11、9倍。我们认为2022-2023年散运有望维持高景气度,同时油运底部复苏或逐步进入4万美元均值的景气区间,给予2023年业绩12倍PE,对应一年期目标价6.8元,预期较现价35％空间,我们认为散运业绩弹性释放已明确,强调"推荐"评级。
风险提示:大宗需求大幅下降、油运需求修复低于预期、老船拆解低于预期等。
[2021-08-26] 招商轮船(601872):Q2散货船队盈利创单季新高,弹性释放已明确,油运确,油运确,油运-2021年中报点评
■华创证券
公司公告2021年中报:归母净利润9.5亿元,同比下降68.8％。1)财务数据:公司上半年营收80.8亿,同比下降22％;归母净利润9.5亿,同比下降68.8％;扣非归母净利润9.0亿,同比下降70.4％。其中,二季度营收44.8亿,同比下降19.5％;归母净利润5.7亿,同比下降68.1％,环比+48.6％;扣非归母净利润5.3亿,同比下降70.7％,环比+43.1％。2)收入构成:上半年油运、散杂货、滚装船分别占比24.0％、62.8％、8.0％;二季度分别占比20.7％、67.3％、8.0％,同比-40.0、+34.5、+1.9pts。3)利润率:上半年毛利率15.4％,同比下降17.1pts;扣非归母净利率11.1％,同比下降18.3pts。二季度毛利率15.8％,同比下降21.6pts、环比+0.9pts;扣非归母净利率11.8％,同比下降23.6pts、环比+1.5pts。4)经营数据:Q2油运市场VLCC-TCE均值为2837美元/天,同比下降96.8％,环比下降28.9％,为近三十年来季度租金最低值;BDTITD3C-TCE均值为-697美元/天,持续低迷。同期,散货市场大幅走升Q2BDI均值为2793,同比增长256％,环比增长61％。
分行业看:1)油运:行业深度低迷,VLCC船队多年来首次亏损。上半年油运营收19.4亿元,同比下降67％(调整前,下同);其中Q2营收9.3亿,同比下降70.0％、环比继续下降8.2％。需求端,终端原油消费持续疲软,OPEC+继续减产加上库存高企抑制运需;供给端,上半年VLCC新船交付23艘,而老船拆解缓慢,同时海上浮舱回归运力形成压制,截至6月末,VLCC海上浮仓63艘,运力占比7.5％。即期运价大幅下跌叠加部分VLCC期租到期还船,公司上半年油运分部亏损1.1亿,2020年及20年下半年分别为26.9、-3.4亿。2)散运:利润贡献显著,单季盈利历史新高。上半年散运收入50.7亿元,同比+54.5％;Q2为30.2亿,同比+80.5％、环比+46.7％。主要系全球经济复苏带动铁矿石、煤炭和粮食等干散货运输需求持续释放,叠加压港抑制运力周转等因素共同推动,各船型运价大幅上涨,中小型船尤为明显。上半年散运分部净利润8.2亿,业绩弹性开始释放,20年及20年下半年分别为-1.5、-0.8亿。
展望后市:短期来看,1)油运静待旺季反弹,欧美、亚太地区去库近尾声,终端需求或现复苏,OPEC+8月起增产并逐步退出原先减产计划,供给端新船压力减小、拆船或加速,预计油运Q3低位震荡,Q4旺季供需有望好转;2)散运业绩弹性已明确,将持续释放利润,散运供需拐点确立,有望实现2-3年维度的景气周期,BDI近十年新高,公司将继续调整优化运力布局,强化散运盈利贡献。中长期来看,油轮、散货船新船订单比例历史低位,EEXI等环保要求将通过降速减少有效运力,并且加速老船拆解,供给侧有望持续改善。
盈利预测及投资建议:1)基于散货市场景气高企,我们小幅上调公司2021-23年盈利预测至预计实现归属净利分别为23.0、28.5、33.1亿元(原预测为17.7、25.0、28.5亿),EPS为0.34、0.42及0.49元,对应PE为12、10、9倍。2)我们预计油运市场2023年或可进入4万美元均值的景气区间,公司利润或可达到28亿中枢,给予15倍PE,对应420亿市值,一年期目标价6.2元,预期较现价28％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情影响超出预期,拆船不及预期,大宗商品等贸易需求下降等。
[2021-08-26] 招商轮船(601872):干散表现强劲,静待油运触底回升-中报点评
■华泰证券
1H21干散盈利表现强劲,短期油运低迷拖累业绩
招商轮船发布中期业绩,1H21实现归母净利润9.5亿元,同比下滑68.8％(超我们此前预期的6.9亿元)。业绩大幅下滑主因上年同期油运盈利高基数。自3Q20起,疫情拖累油运需求叠加前期因石油价格战导致囤油库存较高,油运运价高位大幅回落,持续低迷。另一方面,今年上半年,干散运输市场经历2020年低迷期后,触底反弹,运价大幅上涨,部分弥补油运的业绩拖累。展望下半年,我们预计受益于供需格局向好,干散运输市场将维持高景气度;伴随前期累积原油库存逐步消化,油运市场有望在后续迎来触底回升。基于超预期的干散运价,我们调整2021/2022/2023净利预测+29％/+11％/-10％至22.7/48.6/46.9亿元,调整目标价至5.41元(基于1.6x2021EPB,公司历史三年PB均值1.4x加1个标准差),维持"买入"评级。
干散航运市场高景气度,运价大幅上涨
今年上半年,国际干散航运市场高景气度,运价持续上涨,其中,波罗的海干散货运输指数(BDI)均值同比上涨229％。公司干散货船队收入和盈利大幅提升。1H21公司干散货运输板块实现营业收入50.7亿元,同比增长54％;净利润8.2亿元(上年同期亏损)。展望下半年,我们认为干散航运市场供需结构向好,运价环比有望继续上涨。
上半年油运板块深度低迷,关注后续油运市场触底回升
受疫情及前期累积原油库存较高影响,国际油轮运输市场自去年三季度起,运价高位大幅回落,并持续低迷。其中,VLCC中东至中国航线即期市场运价低于盈亏平衡点。1H21公司油轮运输板块实现营业收入19.4亿元,同比大幅下跌67％;净亏损1.1亿元(上年同期盈利30.2亿元)。展望下半年,我们预期油运市场在三季度依旧承压,建议密切关注全球原油去库存、经济活动恢复进度及拆船数据。
滚装船及合营LNG业务表现向好
1H21公司滚装船业务维持良好回升势头,实现净利润4,141万元;合营LNG船队项目全面达产,贡献稳健投资收益。我们的2021年净利润预测基于干散船队运价均值26,729美元/天、油运船队运价均值10,000美元/天(前值:干散运价22,618美元/天、油运运价18,742美元/天)。上半年公司因转增及股权激励导致股本变化,对应当前股本,我们的前值目标价为5.47元,基于1.6x2021EPB估值。
风险提示:1)货物吞吐量增速低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)自然灾害;4)政策风险。
[2021-08-26] 招商轮船(601872):油轮船队小幅亏损,散货船队盈利显著增加
■兴业证券
2021H1油运市场极度低迷,公司油轮船队小幅亏损。受主要产油国大幅减产及疫情影响国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降理论评估值跌至负数。2021H1VLCC中东至日本航线日租金的市场指数均值仅为271美元天,较2020H1的8.2万美元天大幅下降,其中2021Q1、Q2均值分别为62、621美元天,而2020Q1、Q2为7.5、9万美元天。2021H1公司油轮船队收入19.4亿元(2021Q1、Q2分别为10.1、9.3亿元),同比减少67％67％,净利润1.1亿元,而2020H1净利润为30.2亿元,公司油轮船队出现多年来的首次亏损,但经营业绩显著跑赢市场指数。2021年78月,VLCC中东至日本航线日租金的市场指数均值为4408美元天,市场运价环比继续下行。
2021H1干散货市场运价大幅提升,公司散货船队效益显著增加。2021H1干散货海运需求强劲反弹,大宗商品价格大幅上升,加上集装箱船市场火爆,出现杂货甚至集装箱货分流到中小型散运市场,干散货市场运价大幅提升。
2021H1BDI指数均值为2257点,同比增长229％229％,其中2021Q1、Q2均值分别为1739、2793点,分别同比增长194％、256％。公司散货船队逐步和显著受益于BDI指数的上升,收入和盈利贡献持续大幅增加,尤其是二季度盈利贡献开始显著,单季度盈利创公司历史新高。2021H1公司散货船队收入50.7亿元(2021Q1、Q2分别为20.6、30.2亿元),同比增加54.5％％,净利润8.2亿元,而2020H1净利润为亏损0.7亿元。2021年78月,BDI指数均值3372点,市场运价环比继续上行。
投资建议。受主要产油国大幅减产及疫情影响,目前油运市场极度低迷,但油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,潜在可拆解的老旧船舶较多,预计未来几年供给增速将明显放缓随着OPEC逐步恢复产量,市场有望重新向上,带动公司业绩改善。干散货市场景气度持续提升,将对公司业绩带来一定支撑。我们维持此前对公司的盈利预测,预计20212023年归母净利润15.6、26.6、32.6亿元考虑到转增带来股本变动对应20212023年EPS为0.19、0.33、0.40元,公司2021年8月25日收盘价(4.21元)对应20212023年的PE为218、12.8、10.5倍,对应2021年PB为1.2倍维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC产量恢复低预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、干散货市场运价大幅波动、疫情影响超出预期、海上安全事故、政策性风险
[2021-08-25] 招商轮船(601872):招商轮船上半年净利润下滑68.81% 散货船队二季度盈利创历史新高
■证券时报
招商轮船(601872)8月25日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为80.81亿元，同比下滑21.96%;归母净利润9.5亿元，同比下滑68.81%。报告期公司散货船队实现营业收入50.73亿元，同比增加54.45%;油轮船队实现营业收入19.43亿元，同比减少66.96%。公司散货船队逐步和显著受益于BDI指数的上升，尤其是二季度盈利贡献开始显著，单季度盈利创公司历史新高。
[2021-05-05] 招商轮船(601872):1Q21业绩符合预期,干散高景气度-季报点评
■华泰证券
油运市场低迷拖累1Q21利润,干散高景气度有望驱动二季度利润环比改善
招商轮船发布1Q21业绩:1)营业收入同比下降24.8％至36.0亿元;2)归母净利润同比下降69.9％至3.8亿元,符合公司此前发布的业绩预减公告;3)扣非归母净利润同比下降70.1％至3.7亿元。业绩下滑主因油运市场运价低迷,拖累公司盈利。另一方面,受益于国际干散货运输市场需求向好,1Q21公司干散船运输业务收入同比实现增长。我们预计21年干散运输市场有望维持高景气度,部分抵消油运市场低迷对业绩的拖累。我们下调2021年净利预测56％至17.7亿元,维持22/23年预测;2021E/2022E/2023EEPS0.26/0.65/0.77元,下调目标价8％至6.60元。
干散市场大幅反弹,21年公司干散货船业务盈利同比有望大幅提升
一季度,波罗的海干散货指数(BDI)均值同比和环比上涨194％和28％;1Q21公司干散货船实现营业收入20.7亿元,同比增长27.5％,贡献公司营业收入57％(2020年占比39％)。4月以来,运价进一步上行,截至4月29日,BDI指数相比3月31日大幅上涨47％至3,007点。受益于行业景气度上行,我们预计21年公司干散货运输业务利润同比有望大幅提升。截至2020年底,公司共计自有和运营干散货船141艘。除34艘VLOC船长期锁定收益外,其余船型均受即期市场价格影响,盈利具有高弹性。我们估算,干散运价每上涨1,000美元/天,公司年化净利润增加2.4亿元。
油运市场低迷,我们预计四季度运价有望触底回升
自2020年下半年以来,油运市场持续低迷,运价大幅下挫。1Q21公司油运业务实现营业收入10.1亿元,同比下降63.6％,贡献公司营业收入28％(2020年占比47％)。我们预计伴随全球经济生产逐步常态化,前期累积原油库存有望逐步消化;同时伴随传统需求旺季,我们预计四季度油运运价有望触底回升。截至2020年底,公司自有和运营油轮船队56艘,我们估算,油运运价每上涨1,000美元/天,公司年化净利润增加1.3亿元。
全球最大VLCC和VLOC船东;整体散货船规模全球第四,盈利高弹性
根据Clarksons数据,公司为全球最大VLCC和VLOC船东;整体散货船运力规模排名全球第四,公司油运及干散业务均具有较高盈利弹性。我们的21年净利润预测基于干散船队运价均值22,618美元/天、油运船队运价均值18,742美元/天(前值:干散运价21,610美元/天、油运运价38,362美元/天)。目标价6.60元基于1.6x2021EPB(公司历史三年PB均值1.4x加1个标准差,估值溢价主要考虑中长期航运供给增速放缓,景气上行;2021EBPS4.05元;前值目标价7.17元,基于1.6x2021EPB)。
风险提示:1)运价低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)地缘政治风险。
[2021-04-30] 招商轮船(601872):油运低迷期通过降本增效多举措实现业务盈利,高景气散运业务贡献可观-2021年一季报点评
■华创证券
公司公告2021年一季报:1)业绩表现:公司2021年一季度营业收入36.0亿元,同比下降24.8％,较19年同期复合增速+7.1％;归母净利润3.8亿元,同比下降69.9％,较19年复合同期增速+16.6％;扣非归母净利润3.7亿元,同比下降70.1％,较19年同期复合增速+17.1％。业绩位于此前预告区间内(业绩预告预计实现归母净利3.8-4.2亿元)。2)收入构成:油运、散杂货、滚装船分别占比28.2％、57.2％、8.1％,同比-32.6、+21.9、+5.2pts。3)成本费用,营业成本30.6亿元,同比-7.9％;三费比率(管理+销售+财务费用)为7.8％,同比基本持平。4)投资收益:2021Q1为1.6亿元,同比-6.4％,较19年同期复合增速+56.9％。5)利润率情况:2021Q1毛利率14.9％,同比-16.7pts、环比+10.5pts;扣非归母净利率10.3％,同比-16.8pts、环比+41.3pts。
油运:低迷加剧,运费水平数十年最低位。2021Q1油运营收10.13亿元,同比-63.6％,主要系OPEC+深度减产加上库存高企、需求持续疲弱,同时部分海上浮舱回归运力对供给侧形成压制,据Clarksons统计(3.26),VLCC海上浮仓72艘,运力占比8.35％。供需关系恶化使得油运市场持续低迷,一季度VLCC-TCE均值为5285美元/天,同比下降93.8％,环比下降65.7％,为克拉克森有统计以来的近三十年季度租金最低值;BDTITD3C-TCE均值62美元/天,同比下降99.9％,环比下降99.4％。油运即期运费率大幅下滑为Q1业绩下滑主因,但公司通过降本增效等措施使得油轮船队仍保持盈利,包括:油轮船队在2020年市场高位锁定了若干期租、COA等租船合同,发挥大客户优势积极争取相对优质货源,以及采取超低速航行等多项。
散货:盈利贡献显著增加,BDI运价近十年高位。Q1散杂货收入20.56亿元,同比+27.5％,主要系散运市场淡季不淡,铁矿石、煤炭和粮食运输需求持续释放,叠加压港抑制运力周转等因素共同推动,节后各船型运价/租金大幅上涨,中小型船尤为明显。一季度BDI均值为1739,同比增长194％,环比增长28％;BCI、BPI、BSI分别同比增长2115％/152％/154％,环比增长1％/54％/55％。
展望后市:短期来看,1)油运低位震荡,静待复苏,4月以来VLCC-TCE有所回升,月初OPEC+会议增产计划有望利好油运需求回暖,后续恢复进程需关注疫情以及全球经济复苏情况,预计Q2维持低位震荡,下半年供需或逐步好转;2)散运延续高景气,4月以来BDI进一步上涨,原材料运需旺盛、压港/船舶检疫影响有效运力的局面或将持续。中长期来看,当前油轮、散货船新船订单比例历史低位,油轮运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大,有望加速老船拆解,供给侧有望改善。
盈利预测及投资建议:1)基于油运市场持续低迷,我们调整公司2021-23年归母净利预测至17.7、25、28.5亿元(原预测为22、24、28亿),对应21-23年EPS为0.26、0.37及0.42元。2)我们预计油运市场2023年或可进入4万美元均值的景气区间,龙头公司利润或可达到28亿中枢,给予15倍PE,对应420亿市值,一年期目标价6.2元,预期较现价28％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情影响超出预期,大宗商品等贸易需求下降等。
[2021-04-29] 招商轮船(601872):干散货运输盈利明显改善,下半年油运需求有望恢复-一季点评
■中金公司
1Q21业绩与此前预告一致
公司公布1Q21业绩:收入36亿元,同比下降25％(去年同期收入经回溯调整,下同)；归母净利润3.8亿元,同比下降70％,对应每股盈利0.06元,同比下降67％,符合此前业绩预减公告范围。我们认为1Q21盈利主要来自干散货船队,去年同期主要来自油轮船队,多元综合业务布局带来业绩韧性。分业务来看,油轮船队实现收入10亿元,同比下降64％,主要受需求低迷、原油减产影响,VLCC即期市场运费率跌至数十年最低位,但公司靠期租和COA锁定收益与低速航行等方式控制成本,1Q20油轮船队依然实现盈利,略好于预期；干散货运输市场煤炭和粮食需求强劲,一季度中小船队实现收入20.6亿元,同比增长27.5％,盈利贡献明显增加。随着新能源汽车滚装运输市场的开拓,公司滚装船收入达3亿元,同比增长114％,滚装船实现扭亏。
发展趋势
我们预计2021年干散货市场明显改善。在手订单与运力之比降低至6％历史最低,每年新船交付有限,我们认为,随着需求复苏,有望开启盈利向上周期。从运价看,年初以来小型船运价表现强势且春节前后没有明显回调,主要因船舶供给有限,粮食煤炭等支撑需求,大船(好望角型)运价近期受铁矿石价格带动反弹。年初至今(4月26日)BDI均值1,788(远高于2020年同期均值593)。2018、19年BDI均值都为1,350点左右,公司干散货船队分别盈利7.5/7.3亿元(将当年减值损失加回),而目前公司干散货船队规模更大,我们认为在市场复苏阶段盈利弹性将更为明显。油运目前处于深度低迷状态,关注海外需求及去库存进展,2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和OPEC减产的影响,油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020年四季度旺季运价低于预期,导致今年上半年淡季运价承压,我们认为这也有望加速老船退出(去年四季度到月底已经拆解了10艘)。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降,叠加市场传统旺季,我们认为油运需求有望恢复,2H21或将迎来布局时机,或迎来干散货旺季和油运复苏共振。
盈利预测与估值
由于干散货运价超预期,我们上调2021/2022年净利润34％/17％至19.69亿元/30.61亿元,对应每股净资产上调2％/3％至3.96/4.34元。当前股价对应2021/2022年1.2倍/1.1倍市净率。维持跑赢行业评级和7.00元目标价,对应1.8倍2021年市净率,较当前股价有45.2％的上行空间。
风险
全球原油需求复苏慢于预期,新船订单大量累计。
[2021-04-29] 招商轮船(601872):干散货运输好于预期,静待油运复苏拐点显现-2021年一季报点评
■东北证券
事件:招商轮船发布2021年一季度业绩公告,公告显示2021年一季度公司营业总收入35.96亿元,同比下降24.81％,归母净利润3.82亿元,同比下降69.86％,扣非后归母净利润3.70亿元,同比下降70.10％。
原油运输市场持续低迷,公司提前锁定收益,关注市场复苏情况。疫情使得原油的需求大幅下降,并且原油库存依旧处于高位,原油运输市场自2020年四季度以来呈现持续低迷态势,VLCC即期运费达到十年最低,并且在今年出现了"负运价"的情况。公司在2020年运价高位时锁定租船合同,并且通过降速等手段降低运输成本,使得2021年第一季度相关业务仍维持盈利,油轮船队收入为10.13亿元,同比减少17.69亿元。受海外地区疫情反弹等因素影响,油运指数自今年2月份出现低位复苏迹象后又在4月初出现回落。预计随着疫苗的推进,下半年世界疫情逐渐控制,油运复苏拐点将会显现,公司业绩会显著攀升。
干散货运输市场淡季不淡,中小船型好于预期。公司充分受益于干散货市场的景气,第一季度散货船队实现营业收入20.56亿,同比增加4.43亿元。随着干散货船队连续的并购落下帷幕,工作重心向经营管理偏移,规模和整合效益有望体现。一季度末,公司租入和自有干散货船140艘(34艘自有和合营VLOC,16艘自有好望角型散货船及30艘自有及租入巴拿马型散货船等),并且VLOC是长期锁定项目,这确保了未来的长期盈利。
开拓新能源车市场,滚装运输实现扭亏。随着疫情的恢复以及中国对汽车行业的发展支持,滚装运输市场逐渐恢复,公司相关业务收入为2.93亿,同比增加1.56亿元,实现了大幅增长并扭亏。另外,公司也顺应行业发展,大力开拓新能源车市场,并且随着新能源车数量极速增长,未来公司滚装业务盈利可期。
投资建议:关注海外疫苗推进情况,静待油运市场拐点显现。基于公司世界领先的船队规模,看好油运复苏后公司盈利能力的释放。不考虑收购和增发,预计公司2021-2023年EPS分别为0.68/0.96/1.10元,对应PB为1.08/0.89/0.74X,维持"买入"评级。
风险提示:油价剧烈波动和全球贸易摩擦
[2021-04-28] 招商轮船(601872):散货船队效益显著增加,油运市场低迷拖累业绩-一季点评
■兴业证券
事件:招商轮船发布2021年一季报,报告期实现营业收入36亿元,同比减少24.8％;归母净利润3.8亿元,同比减少69.9％,折合EPS为0.06元;扣非后净利润3.7亿元,同比减少70.1％,业绩符合预告。
2021Q1油运市场极度低迷,公司油轮船队效益大幅下降。受主要产油国大幅减产影响,国际原油运输市场自去年四季度以来陷入深度低迷,航线市场指数大幅下降,2021Q1VLCC即期市场运费率跌至数十年最低位,理论评估值一度跌至负数。2021Q1VLCC中东至日本航线日租金的市场指数均值仅为62美元/天,较2020Q1的7.3万美元/天大幅下降。公司油轮船队在2020年市场高位锁定了若干期租、COA等租船合同,报告期发挥大客户优势积极争取相对优质货源,并采取了超低速航行等多项降本增效措施,因此一季度油轮船队仍然保持盈利。2021Q1公司油轮船队实现营业收入10.1亿元,同比减少17.7亿元。
2021Q1干散货市场运价大幅提升,公司散货船队效益显著增加。2021Q1散货运输市场淡季不淡,煤炭和粮食需求强劲,中小船型市场表现亮眼,BDI指数均值为1739点,较2020Q1的592点大幅增长。公司散货船队自有和租入的干散货船超过140艘(包括34艘自有和合营VLOC,16艘自有好望角型散货船及30艘自有及租入巴拿马型散货船等),其中VLOC为长期锁定项目,其余船舶在市场以程租、TCT(航次期租)、期租(5-8个月、11-13个月为主)等多种方式灵活经营。2021Q1公司散货船队实现营业收入20.6亿,同比增加4.4亿元,盈利贡献显著增加。
盈利预测及估值。预计公司2021-2023年EPS为0.23、0.39、0.48元,公司2021年4月28日收盘价(4.82元)对应2021-2023年的PE为20.8、12.2、10.0倍,对应2021年PB为1.2倍。短期看,受OPEC维持减产影响,目前油运市场极度低迷;中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若OPEC恢复产量,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC减产力度超预期、原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、干散货市场运价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2021-04-07] 招商轮船(601872):招商轮船一季度净利同比预降67%--70%
■证券时报
招商轮船(601872)4月7日晚间披露业绩预告，一季度预盈3.76亿元至4.15亿元，同比下降67%--70%。由于报告期VLCC即期市场运费率跌至数十年最低位，理论评估值一度跌至负数，报告期油轮船队营业收入和盈利贡献均显著下降，但仍然保持盈利。
[2021-03-29] 招商轮船(601872):业绩符合预期,21年干散市场向好-年度点评
■华泰证券
2020年业绩符合预期;2021年干散业务触底回升招商轮船发布2020年报:1)营业收入同比下降2.9％至180.7亿元;2)归母净利润同比增长43.7％至27.8亿元(19年采用调整后口径),业绩符合公司发布的预增公告(27.0亿-29.9亿元);3)剔除资产减值损失影响,公司核心归母净利润37.8亿元。今年以来,受大宗商品市场需求旺盛驱动,干散市场触底反弹。考虑到干散运价大幅上涨,我们将2021/2022年归母净利润预测上调19.2％/8.6％至40.0亿/44.0亿元,新增2023年归母净利润预测52.1亿元;基于1.6x2021EPB,给予目标价7.17元,维持"买入"。2020年油运业务前高后低;2021年下半年油运市场有望触底回升2020年,油运受OPEC+石油价格战和疫情影响,运价大幅波动,全年呈现前高后低走势。20年全年公司油运业务实现营业利润33.8亿元(剔除资产减值损失7.0亿元);其中20年上半年,油运业务营业利润30.2亿元。20年下半年以来,受前期全球累积原油库存较高及疫情导致原油需求低迷影响,油运运价承压。我们预计伴随全球经济逐步恢复,前期累积原油库存有望逐步消化,油运市场或将在2021年下半年触底回升;我们预计2021年公司油运业务核心营业利润24.5亿元,基于38,362美元/天的运价假设。受疫情影响,20年干散市场低迷;今年以来运价已呈现明显上涨趋势2020年 受疫情影响,干散海运市场整体运价低迷,波罗的海干散货指数(BDI)均值同比下滑21.2％。2020年全年,公司干散运输业务实现营业利润1.6亿元(剔除资产减值损失3.0亿元)。
今年以来,受益于全球大宗商品需求旺盛,干散运价呈现明显上涨趋势。年初至今(3月28日),BDI指数均值同比上涨191.5％。我们预计受益于干散运输市场景气度向好,公司干散业务盈利将明显回升。我们预计2021年公司干散运输业务核心营业利润10.4亿元,基于全船队运价均值同比上涨17.7％假设。航运业务多元化,未来发展可期截至2020年底,公司共计拥有和运营51艘VLCC和33艘VLOC,是全球最大VLCC和VLOC船东;经营21艘LNG船。我们认为公司航运业务的多元化将有助公司在周期波动的航运市场提升抗风险能力和盈利稳定性。我们基于1.6x2021EPB(公司历史三年PB均值1.4x加1个标准差,2021EBVPS4.39元;BVPS较前值4.63元下调,主因20年减值损失影响;估值较历史中枢溢价主要考虑中长期航运供给增速放缓,景气上行),给予目标价7.17元(前值目标价7.41元,基于1.6x2021EPB)。
风险提示:1)运价增长低于预期;2)疫情持续时间超预期;3)地缘政治风险;4)自然灾害。
[2021-03-28] 招商轮船(601872):2020年业绩前高后低,静待VLCC市场复苏-年度点评
■兴业证券
投资要点
事件:招商轮船发布2020年年报,报告期实现营业收入180.7亿元,同比减少2.9％;归母净利润27.8亿元,同比增长43.7％,折合EPS为0.41元;扣非后净利润27.7亿元,同比增长80.5％,扣非后EPS为0.41元,业绩符合预告。分季度看,2019Q1-Q4净利润分别为12.7、17.8、9.3、-12亿元。公司向全体股东按每10股派发现金股利人民币1.24元(含税),合计派发现金股利为人民币8.4亿元(含税),现金分红占合并报表口径当期实现的归属母公司股东净利润的30.1％,对应3月26日收盘价的股息率为2.4％;公司以资本公积金向全体股东每10股转增2股,共计转增13.5亿股,转增后总股本增加至80.9亿股。
点评:
2020Q4计提船舶资产减值10亿元。2020Q4公司对自有16艘VLCC油轮和9艘超灵便型散货船计提资产减值准备合计折合人民币10亿元。公司2020Q4归母净利润-12亿元,其中资产减值导致公司归母净利润减少10亿元。
2020Q4VLCC市场环比继续下行。2020Q1-Q4,VLCC中东至中国航线日租金均值7.5、9.5、1.8、1万美元/天。2020年VLCC市场剧烈波动,受疫情影响原油消费,OPEC大幅减产,2020Q3VLCC日租金出现大幅回落,Q4环比继续下滑。受此影响,公司2020Q4业绩环比继续下滑。
2020Q4干散货市场环比小幅下行。2020Q1-Q4,BDI指数均值592、783、1522、1361点。2020Q3国际干散货运输市场受铁矿石、粮食等运输需求强劲带动,景气度大幅回升,2020Q4环比略有下行。
2021Q1干散货市场大幅回暖,但VLCC市场极度低迷,预计公司业绩依旧承压。2020Q1受经济回暖,大宗商品价格上涨等影响,BDI指数淡季大幅上涨,均值1720点,同比增长191％。但由于OPEC依旧严格执行减产,VLCC市场极度低迷,中东至中国航线市场租金一度跌至负值,2021Q1均值为-211美元/天,预计公司业绩依旧承压。
盈利预测及估值。我们将对公司2021年VLCC日租金水平的假设从3万美元/天下调至2.5万美元/天,假设公司2021-2023年VLCC日租金水平2.5、3.5、4万美元/天。暂不考虑转增对股本影响,将对公司2021年EPS预测从0.29元下调至0.23元,预计公司2021-2023年EPS为0.23、0.39、0.48元,公司2021年3月27日收盘价(5.19元)对应2021-2023年的PE为22.4、13.2、10.7倍,对应2021年PB为1.3倍。短期看,受OPEC维持减产影响,目前油运市场极度低迷;但中长期来看,油运行业供给端优化空间较大,新船订单处于历史低位,而潜在可拆解的老旧船舶较多,预计2021年以后供给增速将明显放缓,若OPEC恢复产量,油运需求恢复正常,市场有望重新向上,投资者可择机配置,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示。OPEC减产力度超预期,原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险
[2021-03-26] 招商轮船(601872):业绩符合预期,等待干散与油轮共振行情-2020年报点评
■申万宏源
事件:2020年公司归母净利润27.8亿,同比增加44％,扣非净利润27.7亿同比增加81％,专业绩预告一致。向全体股东按每10股派发现金股利人民币1.24元(含税),现金分红占合并报表口径当期实现的归属母公司股东净利润的30.09％。
业绩符合预期,专业绩预告一致。上半年沙特开启原油价格战,运价创新高,5月起,受OPEC减产影响,油轮盈利逐季下滑。Q4公司对自有16艘VLCC油轮和9艘超灵便型散货船计提资产减值准备合计折合人民币10元。
受益于VLOC新船交付,LNG船运力增加,稳定部分利润基数从10亿提高至12亿以上。
公司VLOC及LNG船属于项目制,收益稳定,不随运价波动。截止2020年年底公司VLOC数量达到37艘,100％股权14艘,30％股权14艘,30％股权6艘,代管3艘,相比去年同期增加9艘。LNG船方面,公司新增原中外运航运旗下5艘冰机LNG25.5％股份。
受益于运力提升,公司稳健收益从10亿左右提升至12亿以上。
海上浮仓去化进行时,运价发弹仍需等待。VLCC海上浮仓仍在去库存过程,当前VLCC海上浮仓为78条,相比6月高峰108条去化相对缓慢,距离正常60艘以下仍需要2个月。当前油轮仍在原油需求恢复-海上浮仓释放-有效运力增加-运价不变-供需再平衡的过程。
干散货2021年走势强劲,全球复工复产等待干散油轮共振行情。受益于大宗商品贸易活跃,BDI指数2021年开年强劲,Handysize,Supramax散货船日租金水平创2011年以来新高。随着全球复工复产,我们预计干散货全年保持强劲,原油浮仓去化结束后,有希望迎来干散货与油轮板块共振的行情。
下调盈利预测,维持"增持"评级。考虑全球原油仍在去库存周期,原油海运需求慢于预期,下调2021-2022年盈利预测,新增2023年盈利预测。预计2021-2023年公司归母净利润20亿,23亿,26亿,(原2021-2022盈利预测为34亿,40亿),对应PE17倍,14倍,13倍。拉平库存周期,油轮供需仍然处于紧平衡,船舶老龄化,新船在建订单占比持续创新低,供给逻辑不变,需求端关注后续OPEC产量变化情况。当前公司PB处于1.4倍以下,低于历史50分位水平,安全边际充足,但短期原油库存消化仍需时间,维持"增持"评级,关注后续浮仓去化情况。
[2021-03-26] 招商轮船(601872):油运低迷叠加船舶减值,Q4亏损12亿,静待油运市场复苏,关注散货市场反弹-2020年报点评
■华创证券
公司发布2020年报:1)财务数据:全年实现营收180.7亿元,同比下降2.9％,实现归母净利27.8亿元,同比增长43.7％,扣非归母净利27.7亿元,同比增长80.5％,业绩位于此前预告区间内(业绩预告预计实现归母净利27-29.9亿元)。2)分季度看:Q4收入38.7亿元,同比下降30％,环比下降14.5％,亏损12.03亿元,同比、环比减少28.2、21.4亿元。Q1-3收入分别为45.8、51.0、38.7亿,归母净利润12.7、17.8、9.3亿元。3)资产减值情况,公司20年资产减值损失10.03亿,19年为5.4亿,主要系公司计提船舶减值10.1亿。4)分红:20年每股派息0.124元,分红比例30.1％,同时每10股转增2股。5)收入构成:2020年油轮、散杂货、滚装船分别占比47.3％、39.5％、6.6％,Q4分别占比27.5％、51.1％、11.0％。6)毛利构成,2020年油轮、散杂货、滚装船分别占比80％、14％、4％,毛利率43.0％、9.0％、15.4％。
油运:下半年低迷持续,进一步拖累Q4业绩。2020年油轮收入85.5亿元,同比+19.4％,完成货运量7401万吨,同比-2.4％；Q4油轮收入10.6亿元,同比-61％、环比-34％。下半年持续低迷,OPEC+减产叠加疫情冲击全球经济、原油需求减弱,库存高企,油运需求疲软,同时海上浮仓回归对供给侧造成压制,根据Clarksons统计,目前2万+载重吨VLCC海上浮舱78艘,运力占比9.3％。全年、四季度VLCC-TCE分别为5.3、1.5万美元/天,同比+29％、-85％,公司H2油运板块约净亏损3.4亿元(H1为盈利约30.2亿元)。
散货:延续反弹,Q4运价降幅环比改善。公司2020年散杂货收入71.4亿元,同比-15.8％,干散货货运量7754万吨,同比+1.0％；Q4收入19.8亿,同比-56％、环比+5.2％,主要系疫情冲击全球经济,原材料贸易需求总体下滑,下半年受中国原材料进口复苏,运价反弹,全年、四季度BDI分别为1066、1361,同比-21.2％、-12.8％,Q4降幅环比收窄12.2pts。
展望后市:短期一季度来看,1)油运向下,静待复苏,21Q1油运低迷进一步加剧,截至3.19,VLCC-TCE季度均值5166,同比-94％,TD3C出现负租金,当前存量浮仓消耗至少仍需2-3月世界,预计上半年运价维持低位；2)散运向上,运价大涨,年初以来在经济复苏、原材料贸易需求转旺,以及压港抑制运力周转等因素推动下,各船型运价均大幅上涨,当前BDI一季度均价同比+183％、环比+23％,短期运价或持续上涨。中长期来看,当前油轮、散货船新船订单比例为8.4％、5.8％的历史低位,运价低迷叠加相对高比例的老龄船舶受EEXI等环保要求冲击更大,油轮有望加速老船拆解,供给侧有望改善。
盈利预测及投资建议:1)基于油运市场持续低迷,我们调整公司2021-22年归母净利预测至22、24亿元(原预测为38、44亿),预计23年归母净利28亿,对应21-23年EPS为0.33、0.36及0.41元。2)我们预计长周期看油运市场运价或可进入4万美元均值的景气区间(如2023年)并维持,龙头公司利润或可达到28亿中枢,依据其中枢给予15倍PE,对应420亿市值,一年期目标价6.2元,预期较现价20％空间,维持"推荐"评级。
风险提示:疫情影响超出预期,大宗商品等贸易需求下降。
[2021-03-26] 招商轮船(601872):全年运价震荡中盈利,油运市场低位复苏-2020年年报点评
■东北证券
事件:招商轮船发布2020年年报,业绩显示2020年公司营业总收入180.73亿元,同比减少2.88％(因报告期内并表,统计口径发生变化),归母净利润27.77亿元,同比增长43.71％,扣非后归母净利润27.68亿元,同比增长80.51％。
国际油价全年波动剧烈,油运实现整体盈利,市场底部回暖。2020年1-2月受疫情、部分油轮解禁等因素影响,需求疲软,运力过剩,运价持续走低。2020年3月,受OPEC+减产协议影响,油价大幅下挫,运价高位震荡。2020年4月21日,原油期货首次收于负值,之后OPEC+减产使得油价回升,市场供大于求,VLCC日收入持续下滑。前三季度运价均价分别为8.5、9.7、2.4万美元。另外,由于去年国内原油超买下半年出现油运旺季不旺现象。但受益于上半年3-4月份高运价期间公司锁定收益,油运整体实现盈利,VLCC全年日收益平均值达到53,600美元/天,较2019年全年均值上涨30％。2021年,随着海外疫情的缓解,油运指数底部回升。根据克拉克森2021年货运量增长预测,原油货运量今年将增长6.1％,成品油增长6.5％。今年3月份以来BDTI指数上涨11.98％,BCTI指数上涨16％,油运市场景气度逐渐提升。
散货船合资项目稳步达产,散货市场逐步复苏。2020年公司完成收购关联方干散货船队及LNG船项目股权,散货船合资项目稳步达产。目前公司拥有和控制营运中的VLOC共37艘,船队规模稳居世界第一。虽然2020年散货市场较低迷,拖累了业绩,但是随着经济复苏,散货市场前景较为可观。根据克拉克森预测数据,2021年铁矿石货运量将增长1.5％,煤炭货运量将增长4.5％,粮食货运量将增长2.7％,2021年全球运力增长将处于历史较低水平。2021年3月份以来BDI指数上涨33％,公司未来散货业务盈利可期。
盈利预测与投资建议:不考虑收购和增发,预计公司2021-2023年EPS分别为0.69/0.96/1.01元,对应PB为1.15/0.95/0.80X,维持"买入"评级。
风险提示:油价剧烈波动和全球贸易摩擦
[2021-03-26] 招商轮船(601872):2020全年业绩与预告一致,关注原油去库存与需求恢复-年度点评
■中金公司
2020业绩符合此前预告
公司发布2020年度报告:2020年营收180.7亿元,同比下滑2.88％(去年同期经追溯调整,下同)；归母净利润27.8亿元,同比增长43.7％,每股收益0.41元,与此前预告一致(同比增长39％-53％)。对应4Q20营收38.7亿元,同比下降30％；归母净利润亏损12.0亿元,同比下降237％,若扣除资产减值,四季度亏损0.93亿元。2020年公司计提资产减值损失10.0亿元,若将减值加回归母净利润约37.2亿元。分业务看,油轮船队全年净利润26.9亿元(去年同期16.8亿元,同比+60％),将减值加回净利润约33.8亿元,同比+102％。主要由于上半年市场高景气(净利润30.2亿元),但下半年OPEC+深度减产加上库存高企、需求疲弱,油运陷入深度低迷；散货船队全年亏损1.47亿元(去年盈利1.91亿元),若将减值加回则净利润约1.22亿元,同比-82％,主要由于疫情影响,干散货市场整体低迷(2020全年BDI均值1,066点,同比下降21.2％)。
发展趋势
我们预计2021年干散货市场明显改善。在手订单与运力之比降低至6％的历史最低水平,每年新船交付有限,我们认为,随着需求复苏,有望开启盈利向上周期。往前看,Clarksons预计2021、22年海运干散货需求增速为3.7％、2.8％,高于运力增速的2.6％、0.6％。从运价来看,年初以来小型船运价表现强势且春节前后没有明显回调,目前处于十年高点,主要因船舶供给有限,需求受粮食和煤炭等货物支撑,大船(好望角型)受铁矿石需求影响,春节前出现季节性回落,节后矿商发货增加,运价有所反弹。年初至今(3月24日)BDI均值为1,733(远高于2020年同期均值593)。2018、19年BDI均值都为1,350点左右,公司干散货船队分别盈利7.5亿元和7.3亿元(将当年减值损失加回),而公司2020年上半年完成收购中外运航运旗下干散货船队,规模大幅扩张。
油运目前处于深度低迷状态,关注海外需求及去库存进展,2H21或将迎来布局时机。受原油去库存和OPEC减产的影响,油运运价目前仍处于深度低迷当中。2020年四季度旺季运价低于预期,导致今年上半年淡季运价承压,我们认为这也有望加速老船退出(去年四季度到月底已经拆解了10艘)。今年下半年随着需求复苏和原油库存下降,叠加市场传统旺季,我们认为油运需求有望恢复,2H21或将迎来布局时机。
盈利预测与估值
由于油运价承压,下调2021年净利润28.6％至14.74亿元,引入2022年净利润26.14亿元。当前股价对应2021/2022年23.6倍/13.3倍市盈率。我们看好下半年开始行业复苏,维持跑赢行业评级和7.00元目标价,对应32.0倍2021年市盈率和18.0倍2022年市盈率,较当前股价有35.7％的上行空间。
风险
疫情反复导致全球原油需求持续低迷,干散货旺季低于预期。
[2020-11-19] 招商轮船(601872):需求恢复缓慢,等待周期复苏-更新报告
■国泰君安
本报告导读:疫情对油运需求的影响仍在持续,等待供需改善推动油运行业周期复苏。
投资要点:运力扰动推升运价和盈利,上调目标价至6.2元(原目标价4.68元),维持"中性"评级。油轮制裁和油价大跌推动上半年运价阶段性大涨,但是疫情影响油运需求导致下半年运价低迷。上调2020年预测EPS至0.63(原预测0.3元),下调2021年预测EPS至0.31元(原预测0.35元),增加2022年预测EPS为0.41元。根据DCF估值法和可比公司2021年PE,上调目标价至6.2元。
疫情爆发导致上半年运价大涨。疫情爆发后,交通出行受限导致原油需求下降,原油价格急剧下跌。一方面低油价推动中国原油进口量大幅增长;另一方面远期油价大幅升水,引发大量油轮被用于储油。结果3-6月运价大幅上涨,推动公司盈利大幅增长。
疫情持续导致下半年运价低迷。全球疫情持续,原油消费需求低迷。上半年大量进口的原油导致库存居高不下。远期油价升水收窄,储油船舶逐渐回归运输市场。此外,上半年的高运价导致拆船稀少,运力过剩显现。四季度是传统旺季,但是运价低迷。
油运市场需要经历去库存和去产能。原油消费需求恢复将是缓慢的过程。陆上和海上的大量原油库存需要时间去消化。2019年以来积累的大量老旧油轮,需要在低运价环境下逐渐拆解。油运行业将在供需逐渐改善过程中缓慢复苏。
风险分析。全球疫情持续,经济复苏缓慢,远期油价重回贴水状态,老旧油轮拆解缓慢,新造船订单增加。
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