601799星宇股份股票走势分析
≈≈星宇股份601799≈≈(更新:22.02.18)
[2022-02-18] 星宇股份(601799):携手华为布局车载光业务,车灯龙头智能化再下一城
■中金公司
公司动态
公司近况
2月17日,星宇股份官方公众号宣布公司与华为技术有限公司举行了智能车载光业务合作意向书签约仪式1。根据协议,双方将发挥各自优势互利共赢,以服务全球客户为目标,开展智能车灯领域战略合作,在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力,同时全面开展智能车载光领域的其它业务合作。我们认为,星宇作为车灯行业国内龙头,有望通过与华为的合作继续提升研发实力及产品价值量,丰富包括光电传感在内的产品线,在汽车智能化时代实现持续性突破。
评论
星宇与华为优势互补,互利共赢。星宇深耕车灯行业,是国内规模最大的车灯民营企业,具备端到端定制开发生产能力及良好的市场基础。我们认为,公司有望依靠华为光产品核心技术及软件算法、平台化模块化的智能模组及控制器能力,打造出智能车灯从设计到制造交付的系统级能力,形成持续领先的智能化竞争力,并有望在车载光产品领域开辟新的发展空间。
汽车照明行业升级趋势明显。我们认为行业中短期看自适应大灯(ADB)放量与内饰氛围灯渗透率提升,长期看照明与感知融合解决方案。我们预计ADB渗透率有望于2023/2025年突破20％/35％,带动国内头灯市场总量扩容100亿元以上;激光雷达等光电传感器与智能车灯技术融合有望加速行业技术变革,助力公司打开长期成长空间。详见《汽车智能化新探索,车灯集成激光雷达或成趋势》,《汽车智能化方兴未艾,车灯行业再次升级》 全球产能布局稳健推进,建立汽车电子研发中心及智能制造产业园夯实核心竞争力。在海外产能布局上,我们预计塞尔维亚工厂在22年可实现正式投产贡献利润。另外,公司智能制造产业园模具工厂、汽车电子研发中心建设逐步推进。我们认为,车灯智能化是LED车灯的重要趋势,公司加强车灯电子和模具开发技术储备能够夯实核心竞争力,叠加在手订单较多,公司有望充分发挥高强度研发与产能投入优势,形成新的增长点。
估值与建议
我们维持21/22年盈利预测,预计实现净利润10.39/15.04亿元,首次引入23年盈利预测净利润19.74亿元。当前股价对应22年30.9倍PE,行业升级趋势明显,公司在手订单饱满,我们维持跑赢行业评级和230.00元目标价,对应43.7倍2022年P/E,较当前股价有41.4％的上行空间。
风险
"缺芯"影响下游产量,汽车消费不及预期,公司ADB业务进展不及预期。
[2022-02-18] 星宇股份(601799):战略合作华为,前瞻布局智能车灯及智能车载光学领域-重大事件快评
■国信证券
事项:2月16日,常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。双方将开展智能车灯领域战略合作,在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力,此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。
国信汽车观点:车灯作为车的眼睛,是车身上重要的外观件,以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用,DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场,这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战,产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要,星宇协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品研发上持续占领先机,加大和国内其他自主车灯品牌的差距。
国信汽车深度跟踪车灯行业,坚定认为:车灯价值量具备"起点高、弹性大、持续长"三大特征,短期LED、长期智能车灯(ADB、DLP)和激光大灯等渗透,是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下,车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体,实现从"照明"到"表达"的功能升级。
估值建议:行业端ADB和投影大灯产业趋势验证,公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户,产业链协同拓展能力圈,海外建设稳步进行,长逻辑通顺,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年净利润10.9/15.7/21.9(前次盈利预测为21/22/23年净利润11.9/17.4/23.0亿),对应PE分别41/28/20x,更新一年期目标估值区间227-265元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
评论:
汽车电动智能化时代车灯技术创新加速智能化大背景,车灯是零部件细分优质赛道。继国信汽车团队深度跟踪和研究车灯市场以来(车灯产业链深度调研、车灯拆解实验、车灯企业和整车厂工程师拜访、国际车灯展调研等),得到客户的较大认可,而车灯作为细分汽车零部件,能超越汽车整体行业增长,其背后很大原因来自于技术升级带来的车灯价值量提升(起点高、弹性大、持续长),而根本原因是消费者愿意为汽车电子化、智能化等趋势下的车灯(美观、智能、节能)等付出更高的成本,未来智能化电动化背景下,车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体,实现从"照明"到"表达"的功能升级。随着技术趋势不断演进,造车新势力的车灯配置强调科技、智能。特斯拉的横空出世,打造了全球智能电动车的理想范本,其上搭载的全景天幕、轿跑车身、中控大屏等元素均在新势力和传统车企上迅速得到追随应用,2021年10月在柏林工厂GigaFest活动上,特斯拉展示了其新型的自适应前灯。该新前灯的LED矩阵的分辨率足够高,甚至可以在墙上显示出"TESLA"的标志。除此之外本款自适应大灯能够帮助驾驶员在在弯曲的道路上看得更清楚,并且不会影响迎面而来的车辆的行驶视野。造车新势力方面,蔚来、小鹏、理想标配LED,蔚来使用贯穿式心跳尾灯、小鹏 使用一体式钻石矩阵尾灯、理想使用星环式全LED尾灯,此外蔚来还配置智能10色氛围灯/光瀑式氛围灯,凸显时尚、智能。智已汽车搭载260万像素的DLP投影大灯和配置超5000颗LED的ISC像素信号灯,实现V2X智驾融合交互和智慧灯光表达。2020年前瞻的矩阵式LED大灯已经在一些价位10-20万的车型中得到应用,比如哈弗H6、荣威RX5,后续ADB、DLP、激光大灯、OLED车灯承接LED车灯,市场有望持续扩容。ADB自适应远光灯系统(AdaptiveDrivingBeam)是一种智能远光灯系统,主要功能是提升夜间会车安全性。
传统的汽车头灯光线耀眼,在夜间会车时极易造成对向车道驾驶者的眩目,为行车安全埋下隐患。相比之下ADB大灯将贡献重要增量空间。ADB技术通过视频摄像头信号的输入,判断前方来车的位置与距离,并相应调整灯光照射区域,避免对来车产生炫光,同时最大限度地满足驾驶者的视野需求,ADB智能大灯可以提升ADAS系统夜间图像识别能力,将成为汽车安全照明的技术趋势,当前已经是ADAS系统的一部分,更有望成为未来智能驾驶汽车标配产品。LED前大灯新车渗透率持续上行,从2018年的23％快速增长至2020年的68％,目前已全面辐射高中低端车型,从最初豪华车ABB搭载LED-国内30万以上的高端车型标配LED化-中端车型呈现LED化趋势-低端车型高配版LED化。ADB可大幅提升驾驶体验和安全性,ADB销量在乘用车总销量中占比约6％,有望承接LED车灯,贡献重要增量空间。
通过将2020年国内销量TOP30的轿车、SUV共60款重点车型进行车灯前大灯配置的全面梳理,我们发现,这60款车型的最新配置(大多2021款)中,有58款车型标配/选配LED,其中33款全系标配全LED前大灯,有25款车型顶配LED、其余卤素灯,有1款顶配LED、其余氙气灯(大众途观L),有1款顶配版标配LED、可选配激光大灯(12000元、宝马5系),有9款车可搭载ADB车灯。
造车新势力推进氛围灯、DLP投影大灯等新技术落地前大灯方面,蔚来、小鹏、理想均配置LED车灯,车灯设计大多强调科技、智能,小鹏P7配备的光剑2.0LED贯穿灯具备灯舞功能。由上汽和阿里联合打造的智已汽车搭载260万像素的DLP投影大灯,实现V2X智驾融合交互。
后尾灯方面,蔚来使用贯穿式心跳尾灯、小鹏使用一体式钻石矩阵尾灯、理想使用星环式全LED尾灯,均为LED车灯,智已汽车配置超5000颗LED的ISC像素信号灯,实现智慧灯光表达。氛围灯方面,蔚来配置智能10色氛围灯/光瀑式氛围灯,凸显时尚、智能。
蔚来目前的车灯配置均为LED,部分车型具备远近光自动控制功能。外部配置方面,蔚来各车型均具备LED远近光一体式头灯、LED日间行车灯、LED前后流动式转向灯、LED雾灯(带转向辅助功能),另外ES6、ES8、EC6包含LED"心跳式"尾灯、LED智能轮眉灯、LED迎宾照明系统,ET7包含贯穿式心跳尾灯。内部配置方面,蔚来各车型均具备LED阅读灯,另外ES6、ES8、EC6包含LED储物空间照明、智能10色氛围灯,ET7包含光瀑式氛围灯、门槛踏板迎宾灯。NAD安全与驾驶辅助功能方面,ES6性能版、ES8签名版、EC6性能版和签名版、ET7均具备远近光自动控制(AHB)。小鹏目前在售车型的车灯配置均为LED。外部配置方面,小鹏G3配有光剑LED日间行车灯、自感应全LED前大灯、一体式钻石矩阵LED尾灯(带流光转向特效)、LED高位刹车灯和后雾灯;小鹏P7配有LED日间行车灯、自感应全LED前大灯(带转向辅助照明)、光剑2.0LED贯穿灯。内部配置方面,小鹏G3标配按压式阅读灯。理想ONE配置LED车灯。外部配置方面,理想ONE具有星环式全LED大灯、星环式全LED维度、LED日间行车灯、IHC远近光自动控制、前大灯高度可调等;内部配置方面,理想ONE具有LED触摸式阅读灯、LED车内氛围灯、车内全LED照明。功能性上,理想ONE星环头灯采用厚壁注塑工艺,内置117颗LED光源,并且 支持了动态点亮,能够在解锁时呈现出动态滚动效果,大灯采用全LED光源,矩阵排列的形式科技感十足。由上汽和阿里强强联合打造的智已汽车,将搭载260万像素的DLP投影大灯和配置超5000颗LED的ISC像素信号灯,实现V2X智驾融合交互、智慧灯光表达。2021年4月,智已L7"天使轮版"亮相上海车展并开启预售,智已L7使用260万像素DLP数字投影大灯、ISC智慧灯光系统、支持表情能力,助力智能交互。?产业链协同,助力星宇股份前瞻车灯产品开发和场景共创车灯作为车的眼睛,是车身上重要的外观件,以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用,DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场,这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战,产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要,星宇协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品研发上持续占领先机,加大和国内其他自主车灯品牌的差距。2月16日,常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。华为光产品线总裁靳玉志先生、光应用领域总裁黄志勇先生、智能汽车解决方案销售部部长江利旗先生,周晓萍董事长、副总经理李树军先生、副总经理李钢先生出席签约仪式。华为光 应用领域智能车灯总经理刘晟君先生和星宇副总经理林树栋先生代表双方签署合作意向书。根据协议,双方将发挥各自优势互利共赢,以服务全球客户为目标,开展智能车灯领域战略合作,共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力,引领智能车灯产业发展,在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力,此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。华为光领域技术实力雄厚。华为在光领域深耕超过二十年,拥有7000人以上研发队伍,重视研发和标准投入,研发投入占比超过10％,部署了大量光学专利和标准。华为凭借对光领域根技术的持续研究,特别是在光学芯片、空间光学、激光光源、光学算法等方面技术积累,快速并创新地打造智能车灯、AR-HUD等智能车载光产品。
星宇具备端到端定制开发生产能力及良好的市场基础。星宇有着近三十年车灯行业经验,具备端到端定制开发生产能力及良好的市场基础。此次合作意向书的签署,是双方合作的重要里程碑,依靠华为光产品核心技术及软件算法、平台化模块化的智能模组及控制器能力,具备能打造智能车灯从设计到制造交付的系统级能力,在业界形成持续领先的智能车灯竞争力。同时,公司也开启与华为在智能车灯为代表的光产品线车载光产品的更多合作,形成长期战略合作伙伴关系。2021年9月,华为在北京新能源车展展示基于领先光技术打造的三款"智能车载光"产品:车载超级显示、AR-HUD、智能车灯。(1)华为智能车灯:首创"流动的光毯"、"数字的光屏",可提供安全增强、ADS交互、激光智能照明等多种功能,通过智能交互新方式,全方位关注安全。(2)华为AR-HUD:通过将前挡风玻璃化身为智能信息"第一屏",可提供含AR导航、安全驾驶辅助、夜视雨雾增强显示等超强能力。(3)车载超级显示:采用空间光学设计与自研ODP芯片等技术,可通过12寸物理屏大小、达到55寸视觉画幅效果,打造"出行个人影院",带来全新的视觉体验。2021年10月15日,常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、 光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力,和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作,围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作,共同服务全球汽车主机厂商。
虹软科技致力于计算机视觉技术的研发和应用:虹软是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商,将领先的计算机视觉技术与人工智能技术商业化应用在智能手机、智能汽车、智能家居、智能零售、互联网视频等领域。1)虹软物体识别技术已运用于各个领域,如烤箱对食物的识别,冰箱对食材识别,汽车对人、车、路的识别,机器人对房间摆设的识别,以及AR/VR对眼前物体的识别。2)基于拥有自主知识产权的世界先进计算机视觉技术与人工智能技术,虹软为各领域提供一站式视觉解决方案。星宇股份参与地平线C3轮融资。2021年2月9日,地平线公告完成C3轮3.5亿美元融资,获得众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持,包括比亚迪、长城汽车、长江汽车电子、东风资产、舜宇光学、星宇股份等。
地平线已经形成覆盖从L2到L3级别的"智能驾驶+智能座舱"芯片方案的完整产品布局。智能汽车时代,汽车智能芯片就是数字发动机,以其为核心的车载计算平台将成为竞争主战场,也将是中国汽车品牌实现智能化跃迁的基石。在产品研发上,作为全球首家基于深度学习技术的汽车智能芯片创业公司,地平线已经形成覆盖从L2到L3级别的"智能驾驶+智能座舱"芯片方案的完整产品布局,并于2021年上半年面向L3/L4级别自动驾驶推出业界旗舰级的征程5芯片(Journey5),单芯片AI算力高达96TOPS,在MAPS评估标准下,征程5的跑分高达3026FPS,性能超越目前世界最领先的量产自动驾驶芯片——特斯拉FSD。下一步,地平线还会推出性能更为强劲的汽车智能芯片征程6(Journey6),采用车规级7nm工艺,人工智能算力超过400TOPS。盈利预测与估值分析投资建议:行业端ADB和投影大灯产业趋势验证,公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户,产业链协同拓展能力圈,海外建设稳步进行,长逻辑通顺,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年净利润10.9/15.7/21.9(前次盈利预测为21/22/23年净利润11.9/17.4/23.0亿),对应PE分别41/28/20x,更新一年期目标估值区 间227-265元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
可比公司估值:我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值(可比公司市值水平接近),三家可比公司2023年平均PE约为25倍。更新星宇一年期目标估值(对应2023年)为227-265元(对应2023年PE30-35倍),当前股价(160.60元)距离目标估值仍有约42％-65％提升空间,维持买入评级。
[2022-02-18] 星宇股份(601799):星宇股份与华为签署智能车载光业务合作意向书
■证券时报
2月16日，星宇股份与华为技术有限公司在东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。双方将共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。
[2021-11-01] 星宇股份(601799):营收超越行业,车灯升级加速-2021年三季报点评
■国信证券
2021年Q3营收-9％、归母净利润-47％星宇股份前三季度实现营收56.58亿元,同比增加19％,归母净利润7.39亿元,同比增加4％。单季度看,单三季度实现营收17.07亿元,同比减少9％;归母净利润1.69亿元,同比减少47％。Q3缺芯及原材料涨价的背景下,星宇营收下滑9％,超越行业(行业产销-12％)。
Q3毛利率承压,费用率有所提升、研发持续投入前三季度毛利率为24.35％,同比-.17pct;2021Q3毛利率为20.99％,同比-7.97pct。前三季度四费率为10.25％,同比+1.30pct;2021Q3四费率为11.66％,同比+3.55pct。前三季度研发投入2.63亿元(同比+25.8％),Q3发投入为0.98亿元(同比+1.5％)。
存量客户大众缺芯致下滑显著,增量车型集中在日系2021Q3内乘用车产销均下滑12％,星宇21Q3营收增速为-8.7％。根据星宇存量客户2021Q3销量加权增速测算存量端增速-26％(一汽大众-46％,一汽丰田-21％,红旗-7％,广丰及广本-24％,奇瑞+27％,东风日产及东本-32％),增量车型主要集中在日系客户。
战略合作虹软,产业链协同助力前瞻车灯产品开发特斯拉10月柏林工厂展出投影大灯,继LED化后车灯交互化升级趋势进一步验证,10月15日,星宇与虹软科技签署战略合作协议,公司协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品(ADB、DLP、氛围灯等)上持续领先。
风险提示:原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级行业端ADB和投影大灯产业趋势验证,公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户,产业链协同拓展能力圈,海外建设稳步进行。考虑到缺芯及原材料涨价短期影响,下调盈利预测(主要下调2021年利润),预期21/22/23年利润11.9/17.4/23.0亿(前期14.4/18.9/22.9亿),更新一年期目标估值区间252-283元,长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
[2021-11-01] 星宇股份(601799):3Q21业绩承压,看好全球化与智能化升级-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21收入17.07亿元,同比-8.71％,环比-16.35％;归母净利润1.69亿元,同比-46.52％,环比-40.52％。1-3Q21收入56.58亿元,同比+19.16％;归母净利润7.39亿元,同比+4.46％。受原材料涨价影响,3Q21业绩低于我们预期。
发展趋势
部分合资品牌车企受"缺芯"影响更大,三季度排产节奏放缓致供应商销量环比走弱。3Q21汽车行业芯片短缺持续发酵,公司的核心客户一汽大众、一汽丰田受"缺芯"影响甚于行业,3Q21销量分别环比下滑-28.0％/-15.6％,下滑幅度大于乘用车行业-1.1％的平均水平。受大客户排产下滑影响,公司3Q21收入环比下滑16.35％致17.07亿元。往前看,我们预计随着芯片短缺的缓解和高价值量ADB大灯项目逐步放量,公司营收增速有望快速摆脱三季度影响,重回增长轨道。
原材料涨价及折旧加大拖累盈利水平,研发、管理费用率同环比提升明显。3Q21毛利率为20.99％,同比-7.97ppt,环比-4.40ppt。我们认为主要系塑料粒子、电子元器件价格涨幅较大,且三季度固定资产继续增长带来较大的折旧压力。同时,3Q21研发费用率同环比分别提升1.78ppt/1.38ppt至5.8％,为近年来新高,我们预计主要系公司加大数字照明、氛围灯、创新尾灯等领域的投入。随着塞尔维亚工厂进入试运营阶段,当地人员招聘与培训逐步推进,3Q21管理费用率同环比+1.36ppt/+1.35ppt至3.5％。我们认为,公司精益化管理能力领先,随着海外工厂逐步投产贡献收入,管理规模效应将逐步体现,有望推动期间费用率逐步降低。
全球产能布局稳健推进,建立汽车电子研发中心及智能制造产业园夯实核心竞争力。在现金流方面,3Q21资本开支现金支出达到9.68亿元,达到季度新高。在海外产能布局上,我们预计塞尔维亚工厂明年可实现正式投产贡献利润。另外,公司智能制造产业园模具工厂、汽车电子研发中心建设逐步推进。我们认为,车灯智能化是LED车灯的重要趋势,公司加强车灯电子和模具开发技术储备能够夯实核心竞争力,叠加在手订单较多,公司有望充分发挥高强度研发与产能投入优势,实现新的增长点。
盈利预测与估值
由于原材料涨价影响盈利能力,我们下调2021/2022年净利润25.6％/18.0％至10.44亿元/15.03亿元。当前股价对应2022年43.5倍P/E。考虑到大众复苏预期较强,我们维持跑赢行业评级和230.00元目标价,对应43.7倍2022年P/E,较当前股价有0.6％的上行空间。
风险
"缺芯"缓解不及预期,原材料涨价超预期。
[2021-11-01] 星宇股份(601799):21Q3业绩短期承压,长期受益车灯智能化升级-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布21年三季报,21Q3实现营收17.07亿元,同比-8.71％,实现归母净利润1.69亿元,同比-46.52％,实现扣非归母净利润1.45亿元,同比-51.91％。前三季度实现营收56.58亿元,同比+19.16％,实现归母净利润7.39亿元,同比+4.46％,实现扣非归母净利润6.66亿元,同比+1.71％。
21Q3公司归母净利同比下滑幅度较大,盈利能力短期承压。21Q3公司营收17.07亿元,同比-8.71％,环比-16.35％,营收下降主要受行业销量下滑尤其是大众等大客户销量下滑影响。归母净利润同环比降幅大于营收同环比降幅,主要因为①毛利率同环比降低;②期间费用率同环比上升。21Q3毛利率20.99％,同比-7.97pct,环比-4.40pct,毛利率下滑预计主要受原材料涨价和营收减少规模效应减弱的影响。21Q3归母净利润1.69亿元,同比-46.52％,环比-40.52％。21Q3期间费用率为11.69％,同比+3.58pct,环比+2.19pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.17％/3.52％/5.76％/0.23％,期间费用率提升主要由于管理及研发费用率同环比增加。
受益车灯LED化、智能化,在手订单充足,加大研发投入和产能建设。1)受益车灯LED化、智能化升级,公司产品市场空间持续扩大;2)公司技术储备充分,客户优质,LED大灯供货南北大众、丰田等头部车企,ADB、OLED、语音交互式氛围灯、手势识别室内灯均已研发成功;3)在手订单充足,21H1公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,优质新项目助力公司未来发展;4)加大研发投入,公司在上海成立星宇上海研发中心。产能持续扩大,目前智能制造产业园一期、二期项目已经竣工投产,智能制造产业园三期项目已竣工,智能制造产业园模具工厂及电子工厂项目计划分别在9月底和11月开工,塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,处于设备调试状态。
LED化、智能化推动ASP提升,经营效率持续提升,国内外产能布局以及新产品推出有望带来增长新动力,维持"审慎增持"评级。LED大灯渗透率持续提升,市场空间不断扩大,公司在LED大灯方面积淀较深,有望从中获益。智能车灯领域,公司也具备技术实力和相关订单(AFS、ADB都已量产),拥有中长期发展动力。公司业绩短期承压,我们调整2021-2023年归母净利润为10.5/15.7/19.8亿元(原预测为14.8/18.0/22.3亿元),维持"审慎增持"评级。
风险提示:行业销量不及预期、车灯类业务毛利率不及预期
[2021-10-31] 星宇股份(601799):Q3业绩短暂下滑,核心成长逻辑没有变化-三季点评
■安信证券
事件:星宇股份发布2021年三季报:三季度实现营收17.07亿元,同比下降8.71％,归母净利润1.69亿元,同比下降46.52％。
核心客户受缺芯影响严重,星宇Q3毛利率环比下滑。公司Q3收入环比下滑16.35％,同比下滑8.71％,我们预计主要因为:1)核心客户一汽大众、一汽红旗等车企销量同环比均大幅下滑;2)三季度公司有南北丰田的新项目投产,但由于受缺芯影响,南北丰田三季度产量环比下滑较多(一丰、广丰Q3产量分别下降12.89％、19.61％),因此并未给星宇带来实质性正面贡献。2021Q3,公司综合毛利率20.99％,环比下降4.41pct,我们认为其主要原因在于:1)给星宇贡献较高毛利率的客户一汽红旗、一汽大众产量环比下降较多,两者分别环比下降40.66％、26.57％,其中核心车型红旗H9产量环比下降57.18％、E-HS9产量环比下降70.42％,我们预计其对公司综合毛利率造成了很大的负面影响;2)三季度部分上游原材料涨价对公司毛利率也带来了一定的负面影响。
期间费用刚性,Q3利润短暂下降。2021Q3,公司销售/管理/研发/财务费用合计为2亿元,环比增加582万元,在公司收入环比下降的背景下,期间费用较为刚性。Q3公司信用减值损失转回1507万元,2021Q2公司信用减值损失1778万元。在毛利额大幅下降、费用刚性的情况下,公司Q3归母净利润仅有1.69亿元,同比下降46.52％,环比下降40.52％。我们认为,公司Q3业绩的下降是在全行业普遍缺芯背景下的特殊情况,随着芯片供应的恢复,公司4季度业绩有望出现环比显著改善。
核心成长逻辑没有变化,坚定看好公司未来发展。我们认为,公司的长逻辑没有发生变化:1)车灯是汽车零部件行业最好的细分赛道之一:在更美观、更安全、更智能的驱动下,车灯的长期价值量有望持续提升;2)凭借成本、品质、技术三大优势,公司的全球市占率有望不断提高;3)公司长期受益自主品牌的高端化:红旗、蔚来、理想等自主中高端品牌持续高速扩张。因此,我们坚定看好公司未来发展。
投资建议:维持"买入-A"评级。由于客户缺芯致公司今年业绩低于预期,我们下调公司2021年净利润至10.9亿元(此前为14.4亿元),预计公司2022-2023年归母净利润分别为17.8、21.1亿元,对应现价,2021-2023年PE估值分别为59.9、36.7以及30.9倍。未来3-5年,星宇将在全球加速扩张,业绩高增长确定性强,维持"买入-A"评级,6个月目标价270元/股。
风险提示:乘用车行业销量大幅下滑;新项目进展低于预期
[2021-10-30] 星宇股份(601799):芯片供给拖累三季度盈利增长,预计四季度将环比改善-三季点评
■东方证券
核心观点
三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入56.58亿元,同比增长19.16％;归母净利润7.39亿元,同比增长4.46％;扣非归母净利6.66亿元,同比增长1.71％。三季度实现营业收入17.07亿元,同比下降8.71％,环比下降16.35％;归母净利润1.69亿元,同比下降46.52％,环比下降40.52％;扣非后归母净利1.45亿元,同比下降51.91％,环比下降45.13％,三季度利润下滑较多预计与大宗原材料涨价、芯片短缺等相关。
三季度毛利率承压,现金流下滑。前三季度毛利率24.3％,同比下降2.2个百分点;三季度毛利率21.0％,同比下降8.0个百分点,环比下降4.4个百分点,毛利率下滑预计受大宗原材料价格上涨、下游客户芯片短缺等影响。
三季度期间费用率11.7％,同比提升3.6个百分点,环比提升2.2个百分点,其中管理费用率3.5％,同比提升1.4个百分点,预计与职工薪酬增长等相关;研发费用率5.8％,同比提升1.8个百分点,系研发投入增长较快;销售费用2.2％,同比下降0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额4.69亿元,同比下降55.09％,系支付采购款、职工薪酬、税费有所增长。
智能化新产品提升竞争力,产能提升为业绩增长夯实基础。公司作为汽车车灯总成制造商及设计方案提供商,产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、氛围灯等,已经和上汽、一汽、宝马、吉利、奇瑞、红旗等众多国内外客户达成合作。公司成功开发了以DMD为核心器件以及使用MicroLED为光源的智能前照灯,进一步提升光学效率,同时在上海成立研发中心加强研发投入,新产品将提供更强的竞争力,为承接优质项目奠定基础。产能布局方面,智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产,三期项目已竣工,模具工厂、电子工厂分别计划于9、11月份开工,塞尔维亚工厂基建完成,预计也将逐步贡献产能,公司持续加强产能布局,提升智能制造能力,智能化新产品推出及产能提升将为未来业绩增长夯实基础。
财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率等,预测2021-2023年EPS分别为3.84、5.93、7.23元(原4.76、6.09、7.25元),芯片影响盈利,按22年PE估值,参考可比公司给予22年41倍PE估值,目标价243.13元,维持买入评级。
风险提示:乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。
[2021-10-29] 星宇股份(601799):3Q21业绩承压,发展前景不改-季报点评
■华泰证券
3Q21公司实现归母净利润1.7亿元
星宇股份10月28日发布2021年三季报:3Q21公司实现营业收入17.1亿元,同比下降8.7％,环比下降16.4％;归母净利润为1.7亿元,同比下降46.5％,环比下降40.5％。我们认为,公司3Q21业绩承压,主因在于全球芯片供应短缺导致下游车企排产下降,以及原材料成本上升所致。我们预计公司2021-2023年EPS分别为5.02/6.18/7.59元,可比公司2022年Wind一致预期PE均值为34x,考虑到公司是车灯国产龙头,我们基于46x2022EPE,给予公司目标价284.30元,维持"增持"评级。
3Q21毛利率承压
据公告,3Q21公司毛利率21.0％(2Q21:25.4％;3Q20:29.0％),销售费用率2.2％(2Q21:2.3％;3Q20:2.3％),管理费用率3.5％(2Q21:2.2％;3Q20:2.2％),研发费用率5.8％(2Q21:4.4％;3Q20:4.0％)。归母净利率9.9％(2Q21:13.9％;3Q20:16.9％)。公司3Q21毛利率承压,拖累公司业绩表现,我们认为主因全球芯片供应短缺导致下游车企排产下降,以及原材料成本上升所致。展望4Q21及1Q22,我们认为随着芯片供应边际改善,公司经营也有望恢复。
开发高性能智能视觉产品
据证券时报,10月15日公司与虹软科技(688088CH)签署战略合作协议。双方将基于星宇的精密光学电子产品生产制造优势,以及虹软科技在智能视觉系统设计、全栈视觉算法开发领域的优势,共同推进人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用。我们认为,公司在车灯领域的研发和生产实力较强,未来公司产品矩阵有望进一步扩张,为营业收入和利润的增长提供支撑。
维持"增持"评级
考虑到公司3Q21的经营情况,我们将公司2021-2023年营收预测下调1％,将毛利率预测分别下调0.7/0.4/0.4pct,将归母净利润预测分别下调5/4/4％至14.33/17.65/21.68亿元。可比公司2022年Wind一致预期PE均值为34x(前值2021E39x),考虑到公司是车灯国产龙头,我们基于46x2022EPE(前次2021E43x),给予公司目标价284.30元(前次227.47元),维持"增持"评级。
风险提示:汽车需求不及预期;利润率不及预期。
[2021-10-29] 星宇股份(601799):静待业绩修复,车灯升级带来成长机遇-三季报点评
■国海证券
事件:10月29日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入56.58亿元,同比增长19.2％;实现归母净利润7.39亿元,同比增长4.5％;实现扣非归母净利润6.66亿元,同比增长1.7％。
投资要点:Q3业绩承压,预计Q4显著改善。公司三季度实现营收56.58亿元,同比增长19.2％;实现归母净利润7.39亿元,同比增长4.5％;2021Q3公司实现营收17.07亿元,同比下滑8.7％,环比下滑16.4％,实现归母净利润1.69亿元,同比下滑46.5％,环比下滑40.5％。Q3营收同环比均下滑,预计主要原因为芯片短缺持续,主机厂产能受限。Q3归母净利润同环比降幅大于营收,预计主要系芯片短缺叠加原材料价格及运费上涨所致。我们认为芯片短缺、原材料价格及运费上涨问题将在Q4迎来边际改善,公司业绩有望修复。
Q3毛利率环比降幅达4.41个百分点。2021Q3公司销售毛利率为21.0％,同比下降约7.97个百分点,环比下降约4.41个百分点。原材料价格及运费上涨使得公司在成本端显著承压,预计Q4迎来边际改善。
电动智能化浪潮推动车灯产品升级,公司依托出众设计开发能力顺势成长。目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化,逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能,从而实现信息交流、人车交互,智能座舱的内部灯光越来越趋于个性化和内饰一体化。车灯技术趋势的变化使车灯行业的门槛越来越高。公司目前拥有包括车灯产品、车灯电子、工装专机、模具等设计开发能力以及国家认可的实验室,形成了完整的自主研发体系,能够快速响应和满足客户需求。截止2021上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司"买入"评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入90.16亿元、108.24亿元、131.19亿元,同比增速为23.1％、20.1％、21.2％;实现归母净利润14.06亿元、18.00亿元、22.66亿元,同比增速为21.3％、28.0％、25.9％;对应EPS为4.92元、6.30元、7.93元。
风险提示:1)车灯产品升级不及预期的风险;2)原材料价格持续上涨的风险;3)芯片短缺持续的风险。
[2021-10-29] 星宇股份(601799):Q3业绩短期承压,产品客户持续优化-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年三季报:2021Q1-Q3实现营收56.58亿元,同比+19.2％;归母净利润7.39亿元,同比+4.5％;扣非归母净利润6.66亿元,同比+1.7％。其中,2021Q3实现营收17.1亿元,同比-8.7％;归母净利润1.69亿元,同比-46.5％;扣非归母净利润1.45亿元,同比-51.9％。
分析判断:
Q3业绩短期承压静待行业缺芯减缓2021Q1-Q3公司整体实现营收56.58亿元,同比+19.2％,其中2021Q3营收17.1亿元,同比-8.7％,环比-16.4％,同环比下滑我们判断主要系受缺芯影响,2021Q3公司主要客户一汽大众、一汽丰田产量同比分别-46.1％、-20.5％,环比分别-28.0％、-15.5％。基于我们对产业缺芯情况跟踪,9月起伴随全球尤其东南亚疫情影响减弱,芯片相关产业链产能正有序恢复,2021Q4起汽车行业产销有望迎来恢复性增长,公司有望较大程度受益。利润端来看,2021Q3毛利率21.0％,同比-8.0pct,环比-4.4pct,我们判断主要受缺芯及原材料涨价影响。营收及毛利率下滑致Q3利润承压,2021Q3公司实现归母净利1.69亿元,同比-46.5％,环比-40.5％,扣非归母净利1.45亿元,同比-51.9％,环比-45.1％。费用方面,2021Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别2.2％/3.5％/5.8％/0.2％,同比分别-0.2/+1.4/+1.8/+0.6pct,环比分别-0.1/+1.4/+1.4/-0.4pct,管理研发费率同环比上涨。?受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮,车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化,LED大灯渗透率持续提升,且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能,智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。公司在LEB和智能大灯等方面布局充 分,2021H1于上海成立星宇上海研发中心以进一步增强科技创新及研发能力:LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企,ADB前照灯上车一汽红旗,单车配套价值预计4,000元以上;像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯,LED及智能大灯单车价值显著提升,且毛利率更高,未来伴随新项目相继投产,公司产品结构有望持续优化。
客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头,利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势,逐步在国内市场实现进口替代,2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个(2020年全年分别62、42个),为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳,公司适时拓展全球市场:2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划,该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂,拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节,现厂房基建已经完成,正处于设备调试阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低,将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内,而中长期看,公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。
投资建议
鉴于短期行业缺芯影响,下调公司2021年盈利预测,预计公司2021-2023年营收由86.29/104.84/128.64亿元调整为83.29/104.84/128.64亿元,对应EPS由4.83/5.92/7.36元调整为4.27/5.92/7.36元,对应2021年10月29日228.66元/股收盘价,PE分别为54/39/31倍,鉴于公司产品和客户结构双升级,给予公司2022年45倍PE估值,目标价维持266.40元不变,维持"买入"评级。
风险提示
乘用车市场销量不及预期;海外疫情影响下新客户拓展不及预期;缺芯及原材料价格上涨;全球化进程不及预期等。
[2021-10-18] 星宇股份(601799):战略合作虹软,产业链协同助力前瞻车灯产品开发-重大事件快评
■国信证券
事项:10月15日,常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力,和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作,围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作,共同服务全球汽车主机厂商。此外,地平线此前公告完成C3轮3.5亿美元融资,获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。
国信汽车观点:车灯作为车的眼睛,是车身上重要的外观件,以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用,DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场,这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战,产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要,星宇协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品研发上持续占领先机,加大和国内其他自主车灯品牌的差距。
国信汽车深度跟踪车灯行业,坚定认为:车灯价值量具备"起点高、弹性大、持续长"三大特征,短期LED、长期智能车灯(ADB、DLP)和激光大灯等渗透(特斯拉柏林工厂展出ModelY投影前大灯新技术),是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下,车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体,实现从"照明"到"表达"的功能升级。
估值建议:星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐,长逻辑通顺,考虑2021年前三季度缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年利润14.4/18.9/22.9(前次盈利预测为21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿),对应PE分别43/33/27x,更新一年期(对应2022年)目标估值区间240-274元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。盈利预测与估值分析投资建议:星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐,长逻辑通顺,考虑2021年前三季度缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年利润14.4/18.9/22.9(前次盈利预测为21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿),对应PE分别43/33/27x,更新一年期(对应2022年)目标估值区间240-274元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
可比公司估值:我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值(可比公司市值水平接近),三家可比公司2022年平均PE约为31倍。更新星宇一年期目标估值(对应2022年)为240-274元(对应2022年PE35-40倍),当前股价(223.41元)距离目标估值上限仍有约23％提升空间,持续看好,维持买入评级。
[2021-09-01] 星宇股份(601799):业绩超出预期,经营韧性体现-2021年中报点评
■中信证券
公司Q2业绩超出市场预期。公司2021年上半年实现营收39.51亿元,同比+37.3％;归母净利润5.70亿元,同比+45.6％。其中,2021年第二季度实现营收20.41亿元,同比+25.9％,环比+6.8％;归母净利润2.84亿元,同比+22.6％,环比-0.7％;扣非归母净利润2.64亿元,同比+22.6％,环比+2.3％。公司Q2收入、扣非归母净利润均实现环比提升,表现远好于乘用车行业产量环比增速(-2.1％)和核心客户一汽大众产量环比增速(-20.2％),大幅超出市场预期。我们预计主要原因为一汽红旗、奇瑞汽车和广汽丰田等客户Q2产量稳定,且红旗、奇瑞车型单车配套较高,收入端贡献增长明显。
毛利率有所承压,我们预计主要系缺芯导致一汽大众销售额比例下降。公司2021Q2毛利率为25.4％,同比-2.0pcts,环比-0.8pct,我们预计同环比下降原因为核心客户一汽大众受行业缺芯影响销售占比下降,且产品均为高毛利LED前后灯产品,毛利率端承压。公司二季度费用率为9.5％,同比-0.1pct,环比-0.2pct,其中销售费用率为2.3％,同比-0.1pct;管理费用率为2.2％,同比-0.6pcts;研发费用率为4.4％,同比-0.3pct;财务费用率为0.6％,上年同期-0.3％,基本保持稳定。
公司产品技术领先,受益客户产品升级。公司注重研发投入,累计授权专利数超过60项,远高于同行业竞争对手,且是国内最早量产LED车灯的企业。2020年,公司前照灯ADB、尾灯OLED技术均开始应用,第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产,处于国内领先地位。公司受益于一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户的车灯配置升级,逐步实现卤素、氙气大灯产品的LED替代,单车价值实现从1000元到3000元以上的大幅提升。2021年上半年,公司承接了27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,为公司未来发展提供了强有力的保障。
客户跨越式升级,全球竞争力领先。公司的核心客户从自主品牌(一汽、奇瑞等)逐渐升级为合资品牌(一汽大众、一汽丰田等),且已大量配套奥迪车型(A3、Q3、Q5等),并获得北京奔驰项目订单,客户群体不断向中高端品牌渗透,实现了"自主—合资—豪华"的跨越式升级。2021年上半年,星宇智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产,三期项目已竣工,模具工厂和电子工厂计划于2021年9/11月开工;国内产能进一步扩张;塞尔维亚星宇基建已经完成,处于设备调试状态,建设顺利。中短期看,公司的成长来自于国内市占率的进一步提升;中长期看,预计公司将在欧洲市场继续渗透核心客户,保持全球领先的竞争力。
风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;客户车灯LED光源升级进度不及预期;新客户渗透不及预期;海外工厂经营不及预期。
投资建议:公司车灯系统产品国内领先,技术储备丰富,行业地位稳固;产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;公司开启全球化进程,持续拓展海外份额。考虑下半年行业缺芯等负面影响仍在,我们维持公司2021/22/23年EPS预测5.14/6.47/7.91元,考虑公司2020至2023年三年业绩复合增速有望达到约23％,且公司产品技术全球领先,车灯LED化、智能化有望带来2倍以上的单车配套价值提升,当前零部件板块2021年盈利预测对应估值平均为26xPE,给予公司一定的估值溢价,给予公司2022年36xPE,上调目标价至233元(原值210.8元),上调至"买入"评级。
[2021-08-31] 星宇股份(601799):收入增长韧性充足,稳步推进全球化产能布局-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:1H21收入39.51亿元,同比+37.27％;归母净利润5.7亿元,同比+45.63％对应2021收入20.41亿元,同比+25.93％,环比+6.80％;归母净利润2.84亿元,同比+22.63％,环比-0.56％。符合预期。
发展趋势
客户矩阵持续拓宽,二季度收入环比保持正增长彰显韧性。1H21收入39.51亿元,同比+37.27％,对应2021收入20.41亿元,同比+25.93％,环比+6.80％,根据乘联会数据,受上游汽车芯片短缺影响,二季度公司前五大客户一汽大众、一汽丰田销量环比分别下滑20％,7％,对公司相关产品销量水平产生拖累。我们预计,公司收入环比增长主要由公司产品谱系和客户矩阵进一步拓宽推动,上半年公司批产新车型31个,为大客户一汽红旗供应高附加值大灯产品,单车价值量较普通LED大灯提升明显。我们认为,公司已开拓德国宝马、通用汽车、广汽本田等国内外头部车企客户体系,大客户集中风险有望进一步降低,长期成长潜力充足。
短期盈利能力受原材料涨价影响,精益化管理提升经营效率。1H21毛利率为25.80％,同比+0.87ppt,其中2021毛利率为25.40％,同比-1.98ppt,环坏比-0.83ppto我们认为,上半年原材料塑料、芯片价格均出现不同程度上涨,影响公司短期盈利能力。在经营管理方面,公司继续强化精益化管理战略,推动上半年管理费用率同比下降0.41ppt至2.5％,存货周转率同比提升25％至1.91全球产能布局稳健推进,开发新技术新产品夯实核心竞争力。在产能布局上,公司塞尔维亚工厂已进入设备调试阶段,试生产工作稳步推进,我们预计塞尔维亚工厂明年可正式投产贡献利润。另外,公司计划在下半年建设智能制造产业园模具工厂和电子工厂项目。我们认为,车灯智能化是LED车灯的重要发展趋势,公司加强车灯电子和模具开发技术储备能够夯实公司核心竞争力,叠加在手优质的新项目较多,公司未来发展具备产能充足、技术领先、管理高效等多个维度的保障。
盈利预测与估值
由于原材料涨价影响短期盈利水平,我们下调2021/2022年净利润7.3％/7.69至14.04亿元/18.33亿元。当前股价对应2021/2022年38.0倍/29.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和230.00元目标价,对应46.8倍2021年市盈率和35.8倍2022年市盈率,较当前股价有23.2％的上行空间。
风险
汽车芯片短缺超预期,原材料涨价超预期。
[2021-08-30] 星宇股份(601799):新客户新项目持续拓展,公司保持高增长-中报点评
■招商证券
事件:公司发布2021年中报,1H21实现营业收入39.5亿元(+37.3％),归母净利润5.7亿元(+45.6％),扣非归母净利润5.2亿元(+47.3％)。
持续推进新项目Q2收入环比增长,再次彰显公司竞争力与成长性。公司1H21实现营业收入39.5亿元,同比增长37.3％;实现归母净利润5.7亿元,同比增长45.6％。其中Q2单季实现营收20.4亿元,同比提升25.9％,环比提升6.8％;归母净利润2.8亿元,同比提升22.6％,环比基本持平;扣非归母净利润2.6亿元,同比提升29.0％,环比提升2.3％。虽然一汽大众和一汽丰田在Q2的销量环比下降,公司通过持续开拓新项目,在一汽大众和一汽丰田中的占比提升,同时日产、红旗、广丰等新客户给公司带来了收入贡献,共同促进公司业绩环比增长。
毛利短期承压,成本管控优势显现。1H21公司毛利率为25.80％,同比增长0.87个pct。其中Q2毛利率为25.40％,同比下滑1.98个pct,我们认为毛利率同比降低的主要原因是上游原材料价格上涨所致。公司2Q21销售费用率同比下降0.10个pct为2.30％;管理费用率同比下降0.62个pct为2.16％;研发费用率同比下降0.39个pct为4.36％;财务费用率同比增长0.95个pct为0.64％,主要系本期可转债利息增加所致。期间费用率基本保持稳定,公司成本管控能力优异。
进一步优化产品、客户结构,海外市场有望打开新成长空间。在产品、客户结构方面,公司目前积累了欧美系、日系以及内资品牌等丰富客户资源,同时与新势力客户的合作进展顺利。在研发、制造和管理方面的成本优势,有利于公司抢抓车型焕新等市场机遇,进一步开拓新项目、新客户,实现产品、客户结构的优化升级。公司产品结构的优化,未来将带动车灯单车价值量持续提升。在全球化布局方面,公司海外项目不断推进,明年有望带来新的收入增量,未来公司将进一步打开增长空间。研发方面,公司目前形成了完整的自主研发体系,1H21成功开发使用DMD为核心光学器件、使用MicroLED为光源的两种成像智能前照灯,该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率;另外,公司成立星宇上海研发中心,持续增强科技创新和研发能力。产能方面,1H21公司持续加强产能布局,目前智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产,三期项目已竣工,模具工厂项目计划于9月底开工,电子工厂项目计划于11月开工,塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,处于设备调试状态。未来随着各产业园逐步投产,公司产能的爬坡将助力产销持续向上,实现市场规模的扩大,或将推动公司市占率的进一步提升。
盈利预测与投资评级:公司专注汽车车灯领域,积极优化产品结构和客户结构,着力推进研发进程,持续扩大先进技术优势,打造车灯领先地位。长期来看,随着公司产能的爬坡,叠加优秀的成本控制能力,公司的利润空间有望进一步释放,业绩有望持续提升。预计21年～23年公司净利润为14.5亿、17.1亿和21.9亿元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:芯片持续短缺影响汽车行业销量;下游配套核心车型销量不及预期
[2021-08-30] 星宇股份(601799):业绩稳健增长,产能扩张逐步落地-2021年中报点评
■首创证券
公司发布2021年半年报:2021H1公司营收/归母净利为39.5亿/5.7亿,同比分别+37.3％/+45.6％。其中2Q21公司营收为20.4亿,同/环比分别为+25.9％/+6.8％,归母净利为2.8亿,同/环比分别为+22.6％/-0.6％。
1、收入端:2021H1公司核心客户中一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比+17％/+21％/+11％,核心客户销量复苏驱动收入增长,红旗等新客户逐步贡献增量。
2、利润端:1)毛利率。公司2021H1/2Q21毛利率分别为25.8％/25.4％,同比分别+0.9pct/+1.0pct,考虑到上半年大宗商品涨价及芯片紧缺的环境,结合公司产品结构优化趋势,我们预计公司毛利率复苏趋势能够延续;2)费用率。2021H1/2Q21公司销售费用率为2.4％/2.3％(同比分别+0.2pct/-0.1pct),管理费用率分别为2.5％/2.2％(同比分别-0.4pct/-0.6pct),研发费用率分别为4.2％/4.4％(同比分别-0.5pct/-0.3pct),公司各项费用走势稳健;3)利润率。2021H1/2Q21公司净利率为14.4％/13.9％,同比分别+0.8pct/+0.4pct。
订单充沛、技术领先,看好公司持续引领行业。1)订单充沛:2021年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个;2)技术领先:上半年公司成功开发了两种像素式前照灯(DMD方案＆MicroLED方案),成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题,同时公司设立星宇上海研发中心,在人才招募上更进一步;3)产能持续扩充:截至上半年,公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产,三期项目已经竣工。智能制造产业园模具＆电子工厂均将于下半年开工,塞尔维亚工厂已进入设备调试状态。
智能车灯是汽车智能化的重要环节,当前LED车灯渗透率仍有空间,ADB大灯规模化应用在即,像素式前灯等技术逐步成熟,我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。
投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为88.4亿元、106.8亿元和129.1亿元,对应归母净利润为14.0亿元、17.3亿元和21.7亿元,以今日收盘价计算PE为36.9倍、29.9倍和23.7倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
[2021-08-30] 星宇股份(601799):产能布局加强,业绩高速增长-中报点评
■山西证券
事件描述2021H1公司实现营业收入39.61亿元,同比37.27归母净利润5.70亿元,同比45.63。
事件点评业绩高速增长,利用率同比提升。2021H1公司车灯业务规模进一步增长,支撑业绩高速增长营收、归母净利润同比分别增长37.27％、45.63同比增速较2020H1分别+30.94pct、30.42pct;公司毛利率、净利率分别为25.80％、14.41％14.41％,同比分别+0.87pct、0.83pct。
项目持续推进,加强产能布局。产能层面,星宇智能制造产业园一期、二期项目竣工投产三期项目竣工,智能制造产业园模具工厂项目、电子工厂项目计划分别于9月底、11月开工,塞尔维亚厂房基建已经完成,处于设备调试状态。项目层面,上半年公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个。
优质客户护航,业绩增长可期。公司作为汽车车灯总成制造商和设计方案提供商,客户新车产量是驱动公司业绩发展的主要因素。公司客户包含德国宝马、通用汽车这类全球化整车制造商,还包含上汽大众、上汽通用、广汽丰田、一汽红旗等市占率领先、爆款频出的合资整车制造商,以及吉利、广汽乘用车等市场认可度较高国内自主品牌,业绩确定性较强。
技术实力提升,加强核心竞争力。随着车灯技术趋势向电子化、智能化发展行业技术壁垒加高。公司本身已经形成了完整的自主研发体系,具备较强的同步开发能力。2021H1公司续研发高投入,研发费用1.62亿元,同比+22.7且成功研发像素式前照灯。同时公司在上海成立星宇上海研发中心进一步加强自身研发能力为公司技术实力不断提升提供有力保障。随着研发中心发挥效能以及研发成果逐步转换有望助力公司提升核心竞争力。
投资建议公司作为车灯行业龙头企业,技术优势明显,车灯产品升级将逐步提升单车价值,进而带动公司利润增长。同时,公司客户优质,有望逐步向上打开豪华品牌市场,随着公司客户产品逐步放量,公司业绩有望持续增长。预计公司2021、2022年EPS分别为5.14元、5.98元股,对应8月27日收盘价186.72元,2021、2022年PE分别为36.33倍、31.22倍维持增持评级。
风险提示:汽车行业景气度持续下行;公司项目推进不及预期;配套车型销量不及预期。
[2021-08-30] 星宇股份(601799):Q2业绩稳健,像素式前照灯研发成功-公司半年报
■海通证券
公司发布2021年中报。2021H1公司实现营收39.51亿元,同比+37.27％,实现归母净利润5.70亿元,同比+45.63％,扣非归母净利润5.21亿元,同比+47.31％。
Q2营收环比增长、扣非归母净利润环比改善,体现强成本控制能力。分单季度看,2021Q2公司实现营收20.41亿元,同比+25.93％/环比+6.80％,实现归母净利润2.84亿元,同比+22.63％/环比-0.56％,实现扣非归母净利润2.64亿元,同比+28.97％/环比+2.39％;毛利率25.40％,同比-1.98pct/环比-0.83pct;期间费用率同比-0.10pc/环比-0.24pct。我们认为,公司在上半年汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨等不利因素影响下,Q2扣非归母净利润环比增长,展现出较强的成本控制能力和产品竞争力。
新项目持续拿单,像素式前照灯新技术开发成功。2021年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。公司目前成功开发了两种类型的像素式前照灯,一种是使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯,一种是使用MicroLED为光源的成像智能前照灯,该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率。成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题。同时,为增强星宇的科技创新和研发能力,公司在上海成立星宇研发中心。
加强产能布局,智能制造能力再提升。2021H1公司智能制造产业园一期、二期项目已经竣工投产,三期项目已竣工;智能制造产业园模具工厂项目计划在9月底开工,智能制造产业园电子工厂项目计划在11月份开工;塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,处于设备调试状态。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.81/19.43/24.49亿元,EPS分别为5.18/6.80/8.57元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2021年43-45倍PE,对应合理价值区间222.74-233.10元,维持"优于大市"评级。
风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):业绩符合预期,充裕订单将保障盈利稳定增长-中期点评
■东方证券
上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入39.51亿元,同比增长37.3％;
归母净利润5.70亿元,同比增长45.6％;扣非归母净利5.21亿元,同比增长47.3％;二季度实现营业收入20.41亿元,同比增长25.9％,环比增长6.8％;归母净利润2.84亿元,同比增长22.6％,环比基本持平;扣非归母净利2.64亿元,同比增长29.0％,环比增长2.4％。受益于订单的平稳增加及良好的成本控制能力,公司上半年营收及利润维持较快增长。
上半年毛利率略有改善,费用率同比基本持平。上半年毛利率25.8％,同比增加0.9个百分点。二季度毛利率25.4％,同比下降2.0个百分点,环比下降0.8个百分点。上半年期间费用率9.6％,同比上升0.1个百分点,其中财务费用率0.5％,同比上升0.8个百分点,主要系可转债利息增加。上半年经营活动现金流净额1.67亿元,同比下降74.0％,主要系上半年支付采购款、职工薪酬及税费增加。
上半年订单充裕,研发新产品巩固竞争优势。公司专注于车灯总成设计与制造,产品涵盖前照灯、后组合灯、日间行车灯、雾灯、氛围灯等汽车照明全系列产品。上半年公司共承接27个车型的车灯开发项目定点,批产新车型31个,主要客户包括大众、通用、宝马、丰田及红旗、吉利、五菱等国内外知名整车厂商。公司在现有产品的基础上积极推动新产品研发,成功开发以DMD和Micro为核心的像素式智能前照灯,具备更高的光学效率及更低的复杂度,进一步巩固公司在国内车灯领域的竞争优势。
持续加强产能及智能制造布局。公司积极扩张产能满足持续增长的国内外订单需求,利用募投资金推进智能制造产业园项目建设,目前一期、二期项目已投产,三期项目已竣工即将投产。2020年公司发行15亿元可转债用于智能制造产业园模具工厂及电子工厂项目,计划于下半年正式开工。海外项目方面,公司塞尔维亚工厂已完成厂房建设,进入设备调试阶段。预计智能制造产业园项目及塞尔维亚工厂投产后,公司制造产能及智能化水平将显著提高,为业绩持续增长提供保障。
财务预测与投资建议:略调整毛利率等,受股本增加的摊薄影响,预测2021-2023年EPS分别为4.76、6.09、7.25元(原5.12、6.21、7.46元),参考可比公司给予21年44倍PE估值,目标价209.44元,维持买入评级。
风险提示:乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):中报业绩超预期,未来更可期-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报:2021H1实现营收39.51亿元,同比增长37.27％,归母净利润5.7亿元,同比增长45.63％。
业绩超预期,新项目是核心。2021Q2星宇实现营收20.4亿元,同比增长25.93％,扣非净利润2.64亿元,同比增长28.97％,环比增长2.4％,在行业缺芯较为严重的背景下,这一业绩实在难能可贵。我们认为,其核心原因在于:2021年上半年公司批产的新车型项目较多,达到31个,比上年同期增长63％。2021Q2公司综合毛利率为25.4％,同比减少1.98pct,我们预计主要是部分优质客户受到芯片短缺影响而使公司产品结构短期失衡所致。
新订单、新技术、新产能,均有突破。新订单:2021年上半年公司承接27个车型的车灯开发项目,比上年同期增长50％。新技术:公司成功开发了两种类型的像素式前照灯,一种是使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯,一种是使用MicroLED为光源的成像智能前照灯,其具有更简单的结构和更高的光学效率。像素车灯技术壁垒高、价值量高,有望成为未来公司又一核心成长驱动因素。新产能:常州智能制造产业园二期项目已经竣工投产、三期项目已竣工,塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,已进行设备调试。
长短期逻辑兼具,看好公司持续加速成长。我们认为,星宇的中短期逻辑是:1)待芯片改善后,大众的产销量增长弹性较大,给星宇带来的业绩弹性也较大;2)星宇在丰田、本田、日产中的份额持续扩张,未来数年,将持续受益,预计每年可为星宇带来显著业绩增长;3)红旗:红旗一方面产销量高增长,另一方面持续高端化,星宇双重受益。长期逻辑:1)包括新势力在内的自主品牌通过新能源车不断高端化且前景良好,星宇此前在自主品牌中的份额较低,未来有望逐步切入自主高端市场;2)星宇目前全球市占率仅有2％+,未来随着海外工厂的投产、新订单的落地,潜在空间很大。因此,我们看好公司持续加速成长。
投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.42、17.8、21.16亿元,对应现价,PE估值分别为37、30以及25.2倍。未来3-5年,星宇将在全球加速扩张,业绩持续高增长确定性强,维持"买入-A"评级,6个月目标价270元/股。
风险提示:乘用车行业销量大幅下滑;新项目进展低于预期
[2021-08-29] 星宇股份(601799):新项目助力业绩增长,缺芯涨价影响阶段盈利-2021H1财报点评
■国泰君安
维持增持评级。考虑公司半年报超预期,未来新项目批产及缺芯缓解,上调公司2021/22/23年EPS预测分别为4.86(+0.14)/6.05(+0.26)/7.46元,目标价维持247.23元,对应2022年41倍PE。
新项目批产,业绩增长较好。2021H1,公司新接27个项目,批产新车型31个。受益新车型批产,实现收入39.5亿元(同比+37％),净利润5.7亿元(同比+46％)。Q2单季度,核心客户一汽大众受缺芯影响大,公司收入20.4亿元(同比+25.93％,环比+6.8％),增速放缓。
原材料、运价大幅上涨,单季度盈利受影响。2021Q2,原材料价格及仓储运费环比Q1持续攀升,叠加行业缺芯影响下的排产减少,公司盈利能力承受上下游客户的双重压力。Q2单季度,归母净利润2.84亿元,同比+23％,环比约持平,毛利率25.4％,净利率13.9％,环比减少约1pct。受益于产品结构改善及强成本管控能力,公司盈利能力受影响程度好于行业。
顺应行业趋势,客户+产品持续升级。公司技术实力强、成本控制好、反应速度快,逐渐实现从产品到客户的高端化发展。产品端,公司在前大灯实现LED-AFS-ADB的升级;客户端,公司在深耕一汽大众的基础上,突破日系及豪华车品牌,成功拿下多款重磅车型订单,市占率有望持续提升,助力公司长期业绩增长。
风险提示。LED渗透率或低于预期;盈利改善改善或不达预期;行业增速或低于预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):毛利率同比提升,国际化进程加速-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,2021上半年公司实现总营收39.5亿元,同比增加37.27％。实现归属于上市公司股东的净利润5.7亿元,同比增加45.63％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2亿元,同比增加47.31％。平安观点:
公司毛利率和净利率总体持续增强。据公司公告数据,公司上半年营收39.5亿元,同比+37.27％,毛利率和净利率分别为25.8％/14.4％,同比提升(2020年同期数据为24.9％/13.6％)。2016年以来公司持续保持收入高增长和盈利能力向上,主要是由于公司高端市场份额和LED渗透率提高所致。
研发能力加强,新项目订单充足,产能持续扩充。2021年上半年,公司研发费用达到1.65亿元,同比增加22.7％,研发费用占收入比例为4.2％。公司在上海设立研发中心,成功研发像素式前照灯,解决成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题。上半年公司承接27个车灯开发项目,批产新车型31个。产能方面,公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产,三期项目已经竣工,随着智能制造产业园产能的进一步释放与客户的逐步拓展,将进一步刺激公司营收增长。
塞尔维亚工厂进入投产准备阶段,国际化进程加速。公司塞尔维亚一期工厂2020年3月开工建设,目前工厂厂房基建已经完成,进入投产准备阶段。塞尔维亚地处"一带一路"末端,位于欧洲和亚洲的十字路口,是连接欧盟国家、东南欧和亚洲及中东国家各大走廊(航空、铁路、公路和水路)的重要交通枢纽,区位优势明显,星宇股份塞尔维亚项目将提升星宇的国际竞争力,加速全球布局,为星宇股份海外市场发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议:受益于LED车灯渗透率的提升和高端客户的拓展,公司的营收和盈利能力同步提升,未来高端车型车灯的国产化率将逐步提升,进一步带来公司业绩的想象空间。结合公司上半年公司业绩和公司最新情况,我们预计2021/2022/2023年归母净利润分别为14.28亿/18.32亿/22.28亿(原2021年/2022年归母净利润预测值为12.78亿/15.51亿),维持"推荐"评级。
风险提示:1)芯片短缺问题不能及时解决,如果芯片供应问题不能得到解决,将影响乘用车产量,进而影响公司的业绩;2)如果公司主要客户发生流失或缩减需求,将对公司的业绩产生较大影响;3)公司在建项目投产后经济效益不及预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):Q2业绩短期承压,长期受益车灯升级和国产替代的逻辑不变-中期点评
■华金证券
事件:公司2021年上半年实现营收39.5亿元,同比增长37.3％;实现归母净利润5.7亿元,同比增长45.6％;实现扣非归母净利润5.2亿元,同比增长47.3％。其中Q2实现营收20.4亿元,同比增长25.9％;实现归母净利润2.8亿元,同比增长22.6％;实现扣非归母净利润2.6亿元,同比增长28.9％。业绩略低于预期。
原材料价格上行致Q2毛利率承压:2021年上半年毛利率为25.80％,同比提高0.87个百分点;其中Q2毛利率为25.40％,同比下降1.98个百分点。2021年上半年净利率为14.41％,同比提高0.82个百分点;其中Q2净利率为13.92％,同比下降0.37个百分点。Q2毛利率下滑主要受上游原材料涨价所致。
员工薪酬和售后服务费增加致销售费用率提升:公司2021年上半年期间费用同比增长39.2％至3.8亿元,期间费用率为9.62％,比上年同期增长0.14个百分点。其中,销售、管理、研发费用同比分别+50.8％、+16.7％、+23.1％至0.95亿元、0.98亿元和1.65亿元;费用率分别增长0.22个百分点、下降0.44个百分点、下降0.48个百分点至2.40％、2.48％、4.18％。
加强新技术研发,新增产能稳步推进:公司2021年上半年承接27个车灯开发项目,批产31个新车型,并于报告期内成功开发了两种类型的像素式前照灯:1)使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯;2)使用MicroLED为光源的成像智能前照灯,该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率。公司于2020年10月发行可转债,募集资金15亿元投入智能制造产业园模具工厂以及电子工厂。截至2021年上半年,公司智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产;三期项目已竣工;智能制造产业园模具工厂计划9月底开工,电子工厂计划11月开工;塞尔维亚工厂已基本建成,处于设备调试状态,新增产能稳步推进。
投资建议:考虑到二季度原材料涨价致公司毛利率承压,业绩不及我们先前预期,因此下调公司全年盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为13.0亿元、16.7亿元和20.2亿元,净资产收益率分别为18.9％、20.2％和20.4％。维持公司"买入-A"的投资评级。
风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):Q2收入环比逆势增长,产能扩张收获将至-中期点评
■国金证券
业绩简评
8月27日,公司发布2021年中报,上半年收入39.5亿元,同比增长37％;归母净利润5.7亿元,同比增长46％。其中二季度收入环比增长7％,归母净利润环比略降1％。
经营分析
收入势头强劲,二季度环比增长7％:二季度国内乘用车销量环比下降3％,大客户一汽大众二季度销量环比下降20％,但公司依靠新项目批产,收入维持强劲势头,环比增长7％,2021年上半年公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个。受制于原材料涨价,公司二季度毛利率25.4％,环比一季度下降0.8个百分点。
像素式前照灯研发成功,量产可期。公司成功开发了两种类型的像素式前照灯,一种是使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯,一种是使用MicroLED为光源的成像智能前照灯。公司继ADB大灯在红旗汽车量产后,像素式大灯研发成功,量产可期。
产能扩张进入收获期。公司2017年以来加快产能扩张步伐,目前公司智能制造产业园一期、二期项目已经竣工投产;智能制造产业园三期项目已竣工;塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,处于设备调试状态;公司产能扩张进入收获期。此外,公司模具工厂和电子工厂计划分别于9月和11月开工,投产后将进一步增强公司全产业链的盈利能力。
盈利调整与投资建议
我们维持2021-2023年归母净利润为14.1/17.9/22.1亿元,对应EPS为4.94/6.27/7.70元,对应PE为38/30/24倍,维持"买入"评级。风险提示
原材料上涨的风险;芯片短缺缓和时间低于预期的风险;海外工厂订单低于预期的风险。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):业绩超预期,像素式前照灯研发成功-2021年中报点评
■国信证券
2021年Q2营收+25％、归母净利润+23％,业绩超预期公司2021H1年实现营收39.51亿元,同比+37％(同期国内乘用车产量同比+27％),归母净利润5.7亿元,同比+46％。拆单季度看,公司2021年Q2实现营收20.41亿元,同比+26％(同期乘用车产量同比-3.6％),归母净利润2.84亿元,同比+23％,环比基本持平。在今年Q2缺芯及原材料涨价的背景下,星宇业绩保持高速增长,表现亮眼。
Q2毛利率略有承压,费用管控到位、研发投入持续提升公司2021年H1毛利率为25.80％,同比+0.87pct,净利率为14.41％,同比+0.82pct。2021Q2毛利率为25.40％,同比-1.98pct,净利率为13.92％,同比-0.37pct。2021Q2四费率为9.50％,同比-0.11pct;Q2研发投入为0.89亿元,同比+16.9％,研发投入持续提升。
2021年Q2营收增速超行业30pct,红旗、奇瑞增速领跑2021Q2国内乘用车产量下滑3.6％,销量下滑1.3％,星宇21Q2营收增速26％,保持高增(核心存量客户一汽大众-18％,一汽丰田-10％,红旗+67％,上海大众＆上汽自主-18％、广汽乘用车+35％、奇瑞+75％、广丰＆广本-1％),红旗、奇瑞增速领跑。
2021年H1新订单、新产能、新技术持续突破2021年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目、批产新车型31个,像素式前照灯研发成功,佛山工厂+常州智能产业园+海外有序扩张,新订单、新产能、新技术为公司未来发展提供了强有力的保障。
风险提示:原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级当前星宇和日系合作愉快(获得丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖),海外建设符合预期,ADB持续渗透,2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。业绩超预期,维持盈利预测,预期21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿,对应PE分别34/27/22x,更新一年期(对应2022年)目标估值区间244-279元,长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):日系＆自主强势贡献超预期业绩,技术升级引领毛利率长期上行-中期点评
■申万宏源
投资要点:公司公布2021年半年报,2021上半年实现营业收入39.5亿元,同比增长37％,实现归母净利润5.7亿元,同比增长46％。其中,21Q2单季度营业收入20.4亿元,同比增长26％,实现归母净利润2.8亿元,同比增长23％,超市场预期。
日系品牌及红旗、奇瑞等自主强势贡献增量,21Q2优于行业超预期增长!2021Q2公司实现营收20.4亿元,同/环比增长26％/6.8％,在一汽大众受缺芯影响排产环比下滑幅度较大的二季度极为难得。拆解主要增量来源:①日系订单方面,21H1Q2海外轩逸产量5.3万台,较同期贡献约5000万元纯营收增量;亚洲狮、马自达昂克塞拉同样带来约5000万元营收增量。②自主方面,一汽红旗主力车型H5/7/9,HS5/7四季度产量达7.5万台,同/环比增加58％/25％,逆势贡献约1-1.5亿元营收增量。21Q2奇瑞产量达20万台,同/环比增长96％/16％,同样贡献约1-1.5亿元营收。③展望21H2,公司的增长仍将主要来自日产、丰田、红旗、奇瑞、奔驰GLC等车型的放量。值得注意的是,21Q2一汽大众(含奥迪)缺芯背景下产量同/环比下滑27％/12％,作为星宇营收占比约40％的客户,一旦大众排产于21H2复苏,营收端新老客户将迎增长双击!
毛利率短期回落系客户结构及原材料影响,不改LED赛道升级+客户结构上行长期趋势。2021Q2公司毛利率达25.4％,同/环比下滑2pct/0.82pct。21Q2芯片等原材料价格高位及配套车型结构变化,造成短期毛利率同环比的压力。然而,长期来看,车灯LED化赛道升级带来的"价升",以及公司客户结构升级远未结束。展望未来,ADB车灯已突破5％渗透率关口,有望在2022年逐步接棒LED,引领新一轮毛利率提升趋势。
技术升级引领行业上行,日系＆豪华品牌渗透率上升+国际化全球布局,业绩延续高增确定性强。①21H1公司成功开发DMD方案、MicroLED方案成像智能灯,车灯智能化时代公司技术研发创新能力领先,有望在赛道升级路径上持续领先。②公司日系渗透率提升空间与确定性皆具备,丰田+本田+日产销量约是一汽大众的2倍以上。2019年开始公司新获一批日系订单已经证明了公司的竞争力。若未来日系渗透率能到40％,那么收入有望增加40-50亿元,高速增长持续性强。②塞尔维亚工厂将打开全球业务,塞尔维亚预计于2023年1月最终形成570万只车灯产能的厂房,年销售额1.24亿欧元。2022年开启量产,全球配套空间打开。
维持盈利预测,维持买入评级,维持2021-2023年营收预测为88.7、104.4、123.1亿元,对应归母净利润预测为14.9、17.9、21.2亿元,对应PE估值为36、30、25倍,维持买入评级。
核心风险:汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。
[2021-08-28] 星宇股份(601799):业绩延续高增,车灯龙头优势持续显现-中报点评
■银河证券
投资事件公司公布2021年中报:报告期内,公司实现营业收入39.51亿元,同比+37.27％,较2019H1+45.95％;实现归母净利润5.70亿元,同比+45.63％,较2019H1+68.14％;实现扣非归母净利5.21亿元,同比+47.31％;
基本EPS为2.06元/股,同比+45.57％。
我们的分析与判断公司上半年收入增长优于行业,原材料价格上行或致毛利率逐季下滑,公司凭借优异的费用管控能力,业绩稳中向好。
(一)上半年公司收入增势良好,Q2单季收入同比、环比均实现改善。受益于车市回暖以及电子化、智能化车灯渗透率提升,公司订单平稳增加,上半年实现营业收入39.51亿元,同比增长37.27％,增速高于汽车行业产销增长(YOY+25％)。单季角度来看,Q2实现营收20.41亿元,同比+25.99％,环比+6.8％;归母净利润2.84亿元,同比+22.41％,环比基本持平。
(二)原材料价格上行致Q2毛利率承压,公司费用管控能力优秀,业绩稳中向好。上半年公司毛利率15.62％,同比+0.83pct,其中Q2毛利率为15.34％,同比-1.82pct,预计与原材料价格上涨有关。公司作为国内车灯龙头,在研发、制造和管理方面具有成本优势,助力抓住国产替代、新车型开发配套的市场机遇,确保新订单和客户群扩张,实现以量补价。此外,公司费用管控能力优异,Q2期间费用率9.46％,同比-0.17pct,环比-0.27pct,助力业绩稳中向好。
(三)项目批产情况良好,智能布局稳步推进。2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,项目拓展顺利。新技术开发方面,公司开发了使用DMD为核心光学器件和使用MicroLED为光源的两种成像智能前照灯,具有更简单的结构和更高的光学效率,解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题,有望在车灯智能化发展中抢占先机。产能方面,公司智能制造产业园项目陆续竣工投产,产能扩张稳步推进。
投资建议:公司作为国内车灯制造龙头,与国内整机厂合作紧密,在自主品牌崛起、国产替代及车灯电子化、智能化的趋势下,将迎来更广阔发展机遇。预计2021-2023年公司归母净利润为14.6亿/18.18亿/22.06亿元,同比增长25.58％/24.83％/21.36％;EPS为5.10/6.36/7.72元/股,对应PE为37/29/24倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1、公司销量不及预期的风险;2、原材料价格上涨的风险。
[2021-08-28] 星宇股份(601799):Q2业绩稳步提升,稳健的车灯龙头-中期点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年半年报:2021H1实现营收39.51亿元,同比+37.3％;归母净利润5.70亿元,同比+45.6％;扣非归母净利润5.21亿元,同比+47.3％。其中,2021Q2实现营收20.41亿元,同比+25.9％;归母净利润2.84亿元,同比+22.6％;扣非归母净利润2.64亿元,同比+29.0％。
分析判断:
受益新订单平稳增加业绩稳步提升2021H1公司整体实现营收39.51亿元,同比+37.3％,其中2021Q2营收20.41亿元,同比+25.9％,环比+6.8％,在Q2行业缺芯恶化乘用车产量同比-3.0pct、环比-2.2pct的大背景下,受益于公司新订单的平稳增加,业绩稳步提升。
利润端来看,2021Q2毛利率25.4％,同比-2.0pct,环比-0.8pct,我们判断主要受缺芯及原材料涨价影响。2021Q2公司实现归母净利2.84亿元,同比+22.6％,环比-0.7％,扣非归母净利2.64亿元,同比+29.0％,环比+2.3％,同环比均有所提升主要受益营收增长。费用方面,2021Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别2.3％/2.2％/4.4％/0.6％,同比分别-0.1/-0.6/-0.3/+1.0pct,环比分别-0.2/-0.7/+0.4/+0.2pct,四费基本保持平稳,财务费用同比小幅上涨主因报告期内可转债利息增加。
受益车灯智能升级产品结构持续优化
受益汽车智能化浪潮,车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化,LED大灯渗透率持续提升,且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能,智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。公司在LEB和智能大灯等方面布局充分,2021H1于上海成立星宇上海研发中心以进一步增强科技创新及研发能力:LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企,ADB前照灯上车一汽红旗,单车配套价值预计4,000元以上;像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯,LED及智能大灯单车价值显著提升,且毛利率更高,未来伴随新项目相继投产,公司产品结构有望持续优化。
客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头,利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势,逐步在国内市场实现进口替代,2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个(2020年全年分别62、42个),为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳,公司适时拓展全球市场:2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划,该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂,拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节,现厂房基建已经完成,正处于设备调试阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低,将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内,而中长期看,公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。
投资建议
维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润13.80/16.92/21.03亿元,对应EPS为4.83/5.92/7.36元,当前股价对应PE为39/32/25倍。鉴于公司产品和客户结构双升级,给予公司2022年45倍PE估值,鉴于转债转股摊薄EPS,目标价由275.85元调整为266.40元,维持"买入"评级。
风险提
乘用车市场销量不及预期;海外疫情影响下新客户拓展不及预期;缺芯及原材料价格上涨;全球化进程不及预期等。
[2021-08-28] 星宇股份(601799):募投项目稳步推进,持续加码智能化研发-中期点评
■开源证券
公司2021H1营收同比增长37.27%，归母净利润同比增长45.63%
2021H1公司营收为39.51亿元，同增37.27%；毛利率为25.80%，同比+0.87pcts；归母净利润为5.70亿元，同增45.63%。公司2021Q2营收为20.41亿元，同增25.93%；归母净利润为2.84亿元，同增22.63%。上半年业绩符合预期，考虑到三季度以来缺芯缓解情况不及预期，我们略微下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为13.2(-1.5)/17.7(-0.5)/21.4(-0.5)亿元,EPS为4.66(-0.51)/6.25(-0.17)/7.56(-0.17)元/股，对应当前股价PE为40.1/29.9/24.7倍。我们认为车灯LED化+智能化升级路线清晰，看好公司长期成长空间，维持"买入"评级。
新项目持续拓展，毛利率较为稳定
2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目，批产新车型31个，新项目的持续开拓为公司未来发展提供有力保障。公司2021Q1、Q2毛利率分别为26.22%、25.40%，较2020Q1、Q2分别+4.45、-1.98pcts，在原材料涨价压力下，公司毛利率整体较为稳定，彰显公司较强的成本控制能力。
加码智能化研发投入，单车价值量有望提升
公司积极推进车灯智能化新技术的开发应用。2020年像素式前灯模块研发成功；2021H1公司成功开发了两种类型的像素式前照灯，分别为使用DMD为核心光学器件以及使用MicroLED为光源的成像智能前照灯，具备更简单的结构和更高的光学效率。智能化升级有望驱动公司车灯单车价值量持续提高。
募投项目稳步推进，工厂陆续竣工投产
公司2020年10月发行可转债，募集资金15亿元投入智能制造产业园模具工厂以及电子工厂。截至2021H1,公司智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产，三期项目已竣工；智能制造产业园模具工厂计划9月底开工，电子工厂计划11月开工；塞尔维亚工厂已基本建成，处于设备调试状态。新工厂的陆续投产为公司产能扩张及迈向收获期奠定良好基础。
风险提示:疫情反弹、乘用车销量不及预期、芯片持续短缺、原材料涨价等
[2021-08-27] 星宇股份(601799):新订单增加,1H21业绩同比增长较快-中报点评
■华泰证券
1H21归母净利润同比增长45.6％
星宇股份8月27日发布2021年中报:1H21公司实现营业收入39.5亿元,同比增长37.3％;归母净利润5.7亿元,同比增长45.6％。我们认为,公司1H21收入和归母利润得以实现较快增长,主要受益于下游汽车行业的需求复苏以及公司新订单投产的拉动。我们预计公司2021-2023年EPS分别为5.29/6.42/7.88元。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为39x,考虑到公司是车灯国产龙头,我们基于43x2021EPE,给予公司目标价227.47元,维持"增持"评级。
2Q21经营业绩同比表现较好
据公告,公司2Q21营业收入20.4亿元,同比增长25.9％,环比增长6.8％,归母净利润2.8亿元,同比增长22.6％,环比下降0.6％。毛利率为25.4％(2Q20:27.4％;1Q21:26.2％);销售费用率2.3％(2Q20:2.4％;1Q21:2.5％),管理费用率2.2％(2Q20:2.8％;1Q21:2.8％),研发费用率4.4％(2Q20:4.7％;1Q21:3.9％),净利率为13.9％(2Q20:14.3％;1Q21:14.9％)。我们认为,公司2Q21经营业绩同比表现较好,环比表现较为稳健。
持续开发新产品,增加研发和产能布局
据公告,1H21公司成功开发两种像素式前照灯,分别为使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯,和使用MicroLED为光源的成像智能前照灯。新产品结构更简单、光学效率更高,成功解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题。1H21公司新承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个。除此之外,公司在上海成立研发中心,增强研发能力和人才吸引力;其智能制造产业园一期、二期已经投产,三期建设也已竣工,另有模具工厂和电子工厂计划于2H21开工,海外塞尔维亚工厂厂房基建也已完成。我们认为持续的新项目开拓对未来收入和利润增长提供支撑。
维持"增持"评级
我们认为,随着新项目陆续投产,以及产能进一步扩张,公司有望实现收入和净利润稳定增长。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为39x(前值40x),考虑到公司是车灯国产龙头,我们基于43x2021EPE(前次41x),给予公司目标价227.47元(前次217.54元),维持"增持"评级。风险提示:汽车需求不及预期;利润率不及预期。
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[2022-02-18] 星宇股份(601799):携手华为布局车载光业务,车灯龙头智能化再下一城
■中金公司
公司动态
公司近况
2月17日,星宇股份官方公众号宣布公司与华为技术有限公司举行了智能车载光业务合作意向书签约仪式1。根据协议,双方将发挥各自优势互利共赢,以服务全球客户为目标,开展智能车灯领域战略合作,在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力,同时全面开展智能车载光领域的其它业务合作。我们认为,星宇作为车灯行业国内龙头,有望通过与华为的合作继续提升研发实力及产品价值量,丰富包括光电传感在内的产品线,在汽车智能化时代实现持续性突破。
评论
星宇与华为优势互补,互利共赢。星宇深耕车灯行业,是国内规模最大的车灯民营企业,具备端到端定制开发生产能力及良好的市场基础。我们认为,公司有望依靠华为光产品核心技术及软件算法、平台化模块化的智能模组及控制器能力,打造出智能车灯从设计到制造交付的系统级能力,形成持续领先的智能化竞争力,并有望在车载光产品领域开辟新的发展空间。
汽车照明行业升级趋势明显。我们认为行业中短期看自适应大灯(ADB)放量与内饰氛围灯渗透率提升,长期看照明与感知融合解决方案。我们预计ADB渗透率有望于2023/2025年突破20％/35％,带动国内头灯市场总量扩容100亿元以上;激光雷达等光电传感器与智能车灯技术融合有望加速行业技术变革,助力公司打开长期成长空间。详见《汽车智能化新探索,车灯集成激光雷达或成趋势》,《汽车智能化方兴未艾,车灯行业再次升级》 全球产能布局稳健推进,建立汽车电子研发中心及智能制造产业园夯实核心竞争力。在海外产能布局上,我们预计塞尔维亚工厂在22年可实现正式投产贡献利润。另外,公司智能制造产业园模具工厂、汽车电子研发中心建设逐步推进。我们认为,车灯智能化是LED车灯的重要趋势,公司加强车灯电子和模具开发技术储备能够夯实核心竞争力,叠加在手订单较多,公司有望充分发挥高强度研发与产能投入优势,形成新的增长点。
估值与建议
我们维持21/22年盈利预测,预计实现净利润10.39/15.04亿元,首次引入23年盈利预测净利润19.74亿元。当前股价对应22年30.9倍PE,行业升级趋势明显,公司在手订单饱满,我们维持跑赢行业评级和230.00元目标价,对应43.7倍2022年P/E,较当前股价有41.4％的上行空间。
风险
"缺芯"影响下游产量,汽车消费不及预期,公司ADB业务进展不及预期。
[2022-02-18] 星宇股份(601799):战略合作华为,前瞻布局智能车灯及智能车载光学领域-重大事件快评
■国信证券
事项:2月16日,常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。双方将开展智能车灯领域战略合作,在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力,此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。
国信汽车观点:车灯作为车的眼睛,是车身上重要的外观件,以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用,DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场,这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战,产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要,星宇协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品研发上持续占领先机,加大和国内其他自主车灯品牌的差距。
国信汽车深度跟踪车灯行业,坚定认为:车灯价值量具备"起点高、弹性大、持续长"三大特征,短期LED、长期智能车灯(ADB、DLP)和激光大灯等渗透,是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下,车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体,实现从"照明"到"表达"的功能升级。
估值建议:行业端ADB和投影大灯产业趋势验证,公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户,产业链协同拓展能力圈,海外建设稳步进行,长逻辑通顺,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年净利润10.9/15.7/21.9(前次盈利预测为21/22/23年净利润11.9/17.4/23.0亿),对应PE分别41/28/20x,更新一年期目标估值区间227-265元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
评论:
汽车电动智能化时代车灯技术创新加速智能化大背景,车灯是零部件细分优质赛道。继国信汽车团队深度跟踪和研究车灯市场以来(车灯产业链深度调研、车灯拆解实验、车灯企业和整车厂工程师拜访、国际车灯展调研等),得到客户的较大认可,而车灯作为细分汽车零部件,能超越汽车整体行业增长,其背后很大原因来自于技术升级带来的车灯价值量提升(起点高、弹性大、持续长),而根本原因是消费者愿意为汽车电子化、智能化等趋势下的车灯(美观、智能、节能)等付出更高的成本,未来智能化电动化背景下,车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体,实现从"照明"到"表达"的功能升级。随着技术趋势不断演进,造车新势力的车灯配置强调科技、智能。特斯拉的横空出世,打造了全球智能电动车的理想范本,其上搭载的全景天幕、轿跑车身、中控大屏等元素均在新势力和传统车企上迅速得到追随应用,2021年10月在柏林工厂GigaFest活动上,特斯拉展示了其新型的自适应前灯。该新前灯的LED矩阵的分辨率足够高,甚至可以在墙上显示出"TESLA"的标志。除此之外本款自适应大灯能够帮助驾驶员在在弯曲的道路上看得更清楚,并且不会影响迎面而来的车辆的行驶视野。造车新势力方面,蔚来、小鹏、理想标配LED,蔚来使用贯穿式心跳尾灯、小鹏 使用一体式钻石矩阵尾灯、理想使用星环式全LED尾灯,此外蔚来还配置智能10色氛围灯/光瀑式氛围灯,凸显时尚、智能。智已汽车搭载260万像素的DLP投影大灯和配置超5000颗LED的ISC像素信号灯,实现V2X智驾融合交互和智慧灯光表达。2020年前瞻的矩阵式LED大灯已经在一些价位10-20万的车型中得到应用,比如哈弗H6、荣威RX5,后续ADB、DLP、激光大灯、OLED车灯承接LED车灯,市场有望持续扩容。ADB自适应远光灯系统(AdaptiveDrivingBeam)是一种智能远光灯系统,主要功能是提升夜间会车安全性。
传统的汽车头灯光线耀眼,在夜间会车时极易造成对向车道驾驶者的眩目,为行车安全埋下隐患。相比之下ADB大灯将贡献重要增量空间。ADB技术通过视频摄像头信号的输入,判断前方来车的位置与距离,并相应调整灯光照射区域,避免对来车产生炫光,同时最大限度地满足驾驶者的视野需求,ADB智能大灯可以提升ADAS系统夜间图像识别能力,将成为汽车安全照明的技术趋势,当前已经是ADAS系统的一部分,更有望成为未来智能驾驶汽车标配产品。LED前大灯新车渗透率持续上行,从2018年的23％快速增长至2020年的68％,目前已全面辐射高中低端车型,从最初豪华车ABB搭载LED-国内30万以上的高端车型标配LED化-中端车型呈现LED化趋势-低端车型高配版LED化。ADB可大幅提升驾驶体验和安全性,ADB销量在乘用车总销量中占比约6％,有望承接LED车灯,贡献重要增量空间。
通过将2020年国内销量TOP30的轿车、SUV共60款重点车型进行车灯前大灯配置的全面梳理,我们发现,这60款车型的最新配置(大多2021款)中,有58款车型标配/选配LED,其中33款全系标配全LED前大灯,有25款车型顶配LED、其余卤素灯,有1款顶配LED、其余氙气灯(大众途观L),有1款顶配版标配LED、可选配激光大灯(12000元、宝马5系),有9款车可搭载ADB车灯。
造车新势力推进氛围灯、DLP投影大灯等新技术落地前大灯方面,蔚来、小鹏、理想均配置LED车灯,车灯设计大多强调科技、智能,小鹏P7配备的光剑2.0LED贯穿灯具备灯舞功能。由上汽和阿里联合打造的智已汽车搭载260万像素的DLP投影大灯,实现V2X智驾融合交互。
后尾灯方面,蔚来使用贯穿式心跳尾灯、小鹏使用一体式钻石矩阵尾灯、理想使用星环式全LED尾灯,均为LED车灯,智已汽车配置超5000颗LED的ISC像素信号灯,实现智慧灯光表达。氛围灯方面,蔚来配置智能10色氛围灯/光瀑式氛围灯,凸显时尚、智能。
蔚来目前的车灯配置均为LED,部分车型具备远近光自动控制功能。外部配置方面,蔚来各车型均具备LED远近光一体式头灯、LED日间行车灯、LED前后流动式转向灯、LED雾灯(带转向辅助功能),另外ES6、ES8、EC6包含LED"心跳式"尾灯、LED智能轮眉灯、LED迎宾照明系统,ET7包含贯穿式心跳尾灯。内部配置方面,蔚来各车型均具备LED阅读灯,另外ES6、ES8、EC6包含LED储物空间照明、智能10色氛围灯,ET7包含光瀑式氛围灯、门槛踏板迎宾灯。NAD安全与驾驶辅助功能方面,ES6性能版、ES8签名版、EC6性能版和签名版、ET7均具备远近光自动控制(AHB)。小鹏目前在售车型的车灯配置均为LED。外部配置方面,小鹏G3配有光剑LED日间行车灯、自感应全LED前大灯、一体式钻石矩阵LED尾灯(带流光转向特效)、LED高位刹车灯和后雾灯;小鹏P7配有LED日间行车灯、自感应全LED前大灯(带转向辅助照明)、光剑2.0LED贯穿灯。内部配置方面,小鹏G3标配按压式阅读灯。理想ONE配置LED车灯。外部配置方面,理想ONE具有星环式全LED大灯、星环式全LED维度、LED日间行车灯、IHC远近光自动控制、前大灯高度可调等;内部配置方面,理想ONE具有LED触摸式阅读灯、LED车内氛围灯、车内全LED照明。功能性上,理想ONE星环头灯采用厚壁注塑工艺,内置117颗LED光源,并且 支持了动态点亮,能够在解锁时呈现出动态滚动效果,大灯采用全LED光源,矩阵排列的形式科技感十足。由上汽和阿里强强联合打造的智已汽车,将搭载260万像素的DLP投影大灯和配置超5000颗LED的ISC像素信号灯,实现V2X智驾融合交互、智慧灯光表达。2021年4月,智已L7"天使轮版"亮相上海车展并开启预售,智已L7使用260万像素DLP数字投影大灯、ISC智慧灯光系统、支持表情能力,助力智能交互。?产业链协同,助力星宇股份前瞻车灯产品开发和场景共创车灯作为车的眼睛,是车身上重要的外观件,以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用,DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场,这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战,产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要,星宇协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品研发上持续占领先机,加大和国内其他自主车灯品牌的差距。2月16日,常州星宇车灯股份有限公司与华为技术有限公司在中国东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。华为光产品线总裁靳玉志先生、光应用领域总裁黄志勇先生、智能汽车解决方案销售部部长江利旗先生,周晓萍董事长、副总经理李树军先生、副总经理李钢先生出席签约仪式。华为光 应用领域智能车灯总经理刘晟君先生和星宇副总经理林树栋先生代表双方签署合作意向书。根据协议,双方将发挥各自优势互利共赢,以服务全球客户为目标,开展智能车灯领域战略合作,共同构建可持续发展的紧密型战略合作伙伴关系。双方共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力,引领智能车灯产业发展,在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力,此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。华为光领域技术实力雄厚。华为在光领域深耕超过二十年,拥有7000人以上研发队伍,重视研发和标准投入,研发投入占比超过10％,部署了大量光学专利和标准。华为凭借对光领域根技术的持续研究,特别是在光学芯片、空间光学、激光光源、光学算法等方面技术积累,快速并创新地打造智能车灯、AR-HUD等智能车载光产品。
星宇具备端到端定制开发生产能力及良好的市场基础。星宇有着近三十年车灯行业经验,具备端到端定制开发生产能力及良好的市场基础。此次合作意向书的签署,是双方合作的重要里程碑,依靠华为光产品核心技术及软件算法、平台化模块化的智能模组及控制器能力,具备能打造智能车灯从设计到制造交付的系统级能力,在业界形成持续领先的智能车灯竞争力。同时,公司也开启与华为在智能车灯为代表的光产品线车载光产品的更多合作,形成长期战略合作伙伴关系。2021年9月,华为在北京新能源车展展示基于领先光技术打造的三款"智能车载光"产品:车载超级显示、AR-HUD、智能车灯。(1)华为智能车灯:首创"流动的光毯"、"数字的光屏",可提供安全增强、ADS交互、激光智能照明等多种功能,通过智能交互新方式,全方位关注安全。(2)华为AR-HUD:通过将前挡风玻璃化身为智能信息"第一屏",可提供含AR导航、安全驾驶辅助、夜视雨雾增强显示等超强能力。(3)车载超级显示:采用空间光学设计与自研ODP芯片等技术,可通过12寸物理屏大小、达到55寸视觉画幅效果,打造"出行个人影院",带来全新的视觉体验。2021年10月15日,常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、 光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力,和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作,围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作,共同服务全球汽车主机厂商。
虹软科技致力于计算机视觉技术的研发和应用:虹软是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商,将领先的计算机视觉技术与人工智能技术商业化应用在智能手机、智能汽车、智能家居、智能零售、互联网视频等领域。1)虹软物体识别技术已运用于各个领域,如烤箱对食物的识别,冰箱对食材识别,汽车对人、车、路的识别,机器人对房间摆设的识别,以及AR/VR对眼前物体的识别。2)基于拥有自主知识产权的世界先进计算机视觉技术与人工智能技术,虹软为各领域提供一站式视觉解决方案。星宇股份参与地平线C3轮融资。2021年2月9日,地平线公告完成C3轮3.5亿美元融资,获得众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持,包括比亚迪、长城汽车、长江汽车电子、东风资产、舜宇光学、星宇股份等。
地平线已经形成覆盖从L2到L3级别的"智能驾驶+智能座舱"芯片方案的完整产品布局。智能汽车时代,汽车智能芯片就是数字发动机,以其为核心的车载计算平台将成为竞争主战场,也将是中国汽车品牌实现智能化跃迁的基石。在产品研发上,作为全球首家基于深度学习技术的汽车智能芯片创业公司,地平线已经形成覆盖从L2到L3级别的"智能驾驶+智能座舱"芯片方案的完整产品布局,并于2021年上半年面向L3/L4级别自动驾驶推出业界旗舰级的征程5芯片(Journey5),单芯片AI算力高达96TOPS,在MAPS评估标准下,征程5的跑分高达3026FPS,性能超越目前世界最领先的量产自动驾驶芯片——特斯拉FSD。下一步,地平线还会推出性能更为强劲的汽车智能芯片征程6(Journey6),采用车规级7nm工艺,人工智能算力超过400TOPS。盈利预测与估值分析投资建议:行业端ADB和投影大灯产业趋势验证,公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户,产业链协同拓展能力圈,海外建设稳步进行,长逻辑通顺,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,考虑到行业缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年净利润10.9/15.7/21.9(前次盈利预测为21/22/23年净利润11.9/17.4/23.0亿),对应PE分别41/28/20x,更新一年期目标估值区 间227-265元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
可比公司估值:我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值(可比公司市值水平接近),三家可比公司2023年平均PE约为25倍。更新星宇一年期目标估值(对应2023年)为227-265元(对应2023年PE30-35倍),当前股价(160.60元)距离目标估值仍有约42％-65％提升空间,维持买入评级。
[2022-02-18] 星宇股份(601799):星宇股份与华为签署智能车载光业务合作意向书
■证券时报
2月16日，星宇股份与华为技术有限公司在东莞举行了华为光产品线智能车载光业务合作意向书签约仪式。双方将共同构建智能车灯从设计到制造交付的端到端能力，引领智能车灯产业发展，在产业界形成持续领先的智能车灯系统解决方案竞争力，此外双方还将全面开展智能车载光领域的其他业务合作。
[2021-11-01] 星宇股份(601799):营收超越行业,车灯升级加速-2021年三季报点评
■国信证券
2021年Q3营收-9％、归母净利润-47％星宇股份前三季度实现营收56.58亿元,同比增加19％,归母净利润7.39亿元,同比增加4％。单季度看,单三季度实现营收17.07亿元,同比减少9％;归母净利润1.69亿元,同比减少47％。Q3缺芯及原材料涨价的背景下,星宇营收下滑9％,超越行业(行业产销-12％)。
Q3毛利率承压,费用率有所提升、研发持续投入前三季度毛利率为24.35％,同比-.17pct;2021Q3毛利率为20.99％,同比-7.97pct。前三季度四费率为10.25％,同比+1.30pct;2021Q3四费率为11.66％,同比+3.55pct。前三季度研发投入2.63亿元(同比+25.8％),Q3发投入为0.98亿元(同比+1.5％)。
存量客户大众缺芯致下滑显著,增量车型集中在日系2021Q3内乘用车产销均下滑12％,星宇21Q3营收增速为-8.7％。根据星宇存量客户2021Q3销量加权增速测算存量端增速-26％(一汽大众-46％,一汽丰田-21％,红旗-7％,广丰及广本-24％,奇瑞+27％,东风日产及东本-32％),增量车型主要集中在日系客户。
战略合作虹软,产业链协同助力前瞻车灯产品开发特斯拉10月柏林工厂展出投影大灯,继LED化后车灯交互化升级趋势进一步验证,10月15日,星宇与虹软科技签署战略合作协议,公司协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品(ADB、DLP、氛围灯等)上持续领先。
风险提示:原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级行业端ADB和投影大灯产业趋势验证,公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户,产业链协同拓展能力圈,海外建设稳步进行。考虑到缺芯及原材料涨价短期影响,下调盈利预测(主要下调2021年利润),预期21/22/23年利润11.9/17.4/23.0亿(前期14.4/18.9/22.9亿),更新一年期目标估值区间252-283元,长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
[2021-11-01] 星宇股份(601799):3Q21业绩承压,看好全球化与智能化升级-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布3Q21业绩:3Q21收入17.07亿元,同比-8.71％,环比-16.35％;归母净利润1.69亿元,同比-46.52％,环比-40.52％。1-3Q21收入56.58亿元,同比+19.16％;归母净利润7.39亿元,同比+4.46％。受原材料涨价影响,3Q21业绩低于我们预期。
发展趋势
部分合资品牌车企受"缺芯"影响更大,三季度排产节奏放缓致供应商销量环比走弱。3Q21汽车行业芯片短缺持续发酵,公司的核心客户一汽大众、一汽丰田受"缺芯"影响甚于行业,3Q21销量分别环比下滑-28.0％/-15.6％,下滑幅度大于乘用车行业-1.1％的平均水平。受大客户排产下滑影响,公司3Q21收入环比下滑16.35％致17.07亿元。往前看,我们预计随着芯片短缺的缓解和高价值量ADB大灯项目逐步放量,公司营收增速有望快速摆脱三季度影响,重回增长轨道。
原材料涨价及折旧加大拖累盈利水平,研发、管理费用率同环比提升明显。3Q21毛利率为20.99％,同比-7.97ppt,环比-4.40ppt。我们认为主要系塑料粒子、电子元器件价格涨幅较大,且三季度固定资产继续增长带来较大的折旧压力。同时,3Q21研发费用率同环比分别提升1.78ppt/1.38ppt至5.8％,为近年来新高,我们预计主要系公司加大数字照明、氛围灯、创新尾灯等领域的投入。随着塞尔维亚工厂进入试运营阶段,当地人员招聘与培训逐步推进,3Q21管理费用率同环比+1.36ppt/+1.35ppt至3.5％。我们认为,公司精益化管理能力领先,随着海外工厂逐步投产贡献收入,管理规模效应将逐步体现,有望推动期间费用率逐步降低。
全球产能布局稳健推进,建立汽车电子研发中心及智能制造产业园夯实核心竞争力。在现金流方面,3Q21资本开支现金支出达到9.68亿元,达到季度新高。在海外产能布局上,我们预计塞尔维亚工厂明年可实现正式投产贡献利润。另外,公司智能制造产业园模具工厂、汽车电子研发中心建设逐步推进。我们认为,车灯智能化是LED车灯的重要趋势,公司加强车灯电子和模具开发技术储备能够夯实核心竞争力,叠加在手订单较多,公司有望充分发挥高强度研发与产能投入优势,实现新的增长点。
盈利预测与估值
由于原材料涨价影响盈利能力,我们下调2021/2022年净利润25.6％/18.0％至10.44亿元/15.03亿元。当前股价对应2022年43.5倍P/E。考虑到大众复苏预期较强,我们维持跑赢行业评级和230.00元目标价,对应43.7倍2022年P/E,较当前股价有0.6％的上行空间。
风险
"缺芯"缓解不及预期,原材料涨价超预期。
[2021-11-01] 星宇股份(601799):21Q3业绩短期承压,长期受益车灯智能化升级-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布21年三季报,21Q3实现营收17.07亿元,同比-8.71％,实现归母净利润1.69亿元,同比-46.52％,实现扣非归母净利润1.45亿元,同比-51.91％。前三季度实现营收56.58亿元,同比+19.16％,实现归母净利润7.39亿元,同比+4.46％,实现扣非归母净利润6.66亿元,同比+1.71％。
21Q3公司归母净利同比下滑幅度较大,盈利能力短期承压。21Q3公司营收17.07亿元,同比-8.71％,环比-16.35％,营收下降主要受行业销量下滑尤其是大众等大客户销量下滑影响。归母净利润同环比降幅大于营收同环比降幅,主要因为①毛利率同环比降低;②期间费用率同环比上升。21Q3毛利率20.99％,同比-7.97pct,环比-4.40pct,毛利率下滑预计主要受原材料涨价和营收减少规模效应减弱的影响。21Q3归母净利润1.69亿元,同比-46.52％,环比-40.52％。21Q3期间费用率为11.69％,同比+3.58pct,环比+2.19pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.17％/3.52％/5.76％/0.23％,期间费用率提升主要由于管理及研发费用率同环比增加。
受益车灯LED化、智能化,在手订单充足,加大研发投入和产能建设。1)受益车灯LED化、智能化升级,公司产品市场空间持续扩大;2)公司技术储备充分,客户优质,LED大灯供货南北大众、丰田等头部车企,ADB、OLED、语音交互式氛围灯、手势识别室内灯均已研发成功;3)在手订单充足,21H1公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,优质新项目助力公司未来发展;4)加大研发投入,公司在上海成立星宇上海研发中心。产能持续扩大,目前智能制造产业园一期、二期项目已经竣工投产,智能制造产业园三期项目已竣工,智能制造产业园模具工厂及电子工厂项目计划分别在9月底和11月开工,塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,处于设备调试状态。
LED化、智能化推动ASP提升,经营效率持续提升,国内外产能布局以及新产品推出有望带来增长新动力,维持"审慎增持"评级。LED大灯渗透率持续提升,市场空间不断扩大,公司在LED大灯方面积淀较深,有望从中获益。智能车灯领域,公司也具备技术实力和相关订单(AFS、ADB都已量产),拥有中长期发展动力。公司业绩短期承压,我们调整2021-2023年归母净利润为10.5/15.7/19.8亿元(原预测为14.8/18.0/22.3亿元),维持"审慎增持"评级。
风险提示:行业销量不及预期、车灯类业务毛利率不及预期
[2021-10-31] 星宇股份(601799):Q3业绩短暂下滑,核心成长逻辑没有变化-三季点评
■安信证券
事件:星宇股份发布2021年三季报:三季度实现营收17.07亿元,同比下降8.71％,归母净利润1.69亿元,同比下降46.52％。
核心客户受缺芯影响严重,星宇Q3毛利率环比下滑。公司Q3收入环比下滑16.35％,同比下滑8.71％,我们预计主要因为:1)核心客户一汽大众、一汽红旗等车企销量同环比均大幅下滑;2)三季度公司有南北丰田的新项目投产,但由于受缺芯影响,南北丰田三季度产量环比下滑较多(一丰、广丰Q3产量分别下降12.89％、19.61％),因此并未给星宇带来实质性正面贡献。2021Q3,公司综合毛利率20.99％,环比下降4.41pct,我们认为其主要原因在于:1)给星宇贡献较高毛利率的客户一汽红旗、一汽大众产量环比下降较多,两者分别环比下降40.66％、26.57％,其中核心车型红旗H9产量环比下降57.18％、E-HS9产量环比下降70.42％,我们预计其对公司综合毛利率造成了很大的负面影响;2)三季度部分上游原材料涨价对公司毛利率也带来了一定的负面影响。
期间费用刚性,Q3利润短暂下降。2021Q3,公司销售/管理/研发/财务费用合计为2亿元,环比增加582万元,在公司收入环比下降的背景下,期间费用较为刚性。Q3公司信用减值损失转回1507万元,2021Q2公司信用减值损失1778万元。在毛利额大幅下降、费用刚性的情况下,公司Q3归母净利润仅有1.69亿元,同比下降46.52％,环比下降40.52％。我们认为,公司Q3业绩的下降是在全行业普遍缺芯背景下的特殊情况,随着芯片供应的恢复,公司4季度业绩有望出现环比显著改善。
核心成长逻辑没有变化,坚定看好公司未来发展。我们认为,公司的长逻辑没有发生变化:1)车灯是汽车零部件行业最好的细分赛道之一:在更美观、更安全、更智能的驱动下,车灯的长期价值量有望持续提升;2)凭借成本、品质、技术三大优势,公司的全球市占率有望不断提高;3)公司长期受益自主品牌的高端化:红旗、蔚来、理想等自主中高端品牌持续高速扩张。因此,我们坚定看好公司未来发展。
投资建议:维持"买入-A"评级。由于客户缺芯致公司今年业绩低于预期,我们下调公司2021年净利润至10.9亿元(此前为14.4亿元),预计公司2022-2023年归母净利润分别为17.8、21.1亿元,对应现价,2021-2023年PE估值分别为59.9、36.7以及30.9倍。未来3-5年,星宇将在全球加速扩张,业绩高增长确定性强,维持"买入-A"评级,6个月目标价270元/股。
风险提示:乘用车行业销量大幅下滑;新项目进展低于预期
[2021-10-30] 星宇股份(601799):芯片供给拖累三季度盈利增长,预计四季度将环比改善-三季点评
■东方证券
核心观点
三季度业绩符合预期。前三季度实现营业收入56.58亿元,同比增长19.16％;归母净利润7.39亿元,同比增长4.46％;扣非归母净利6.66亿元,同比增长1.71％。三季度实现营业收入17.07亿元,同比下降8.71％,环比下降16.35％;归母净利润1.69亿元,同比下降46.52％,环比下降40.52％;扣非后归母净利1.45亿元,同比下降51.91％,环比下降45.13％,三季度利润下滑较多预计与大宗原材料涨价、芯片短缺等相关。
三季度毛利率承压,现金流下滑。前三季度毛利率24.3％,同比下降2.2个百分点;三季度毛利率21.0％,同比下降8.0个百分点,环比下降4.4个百分点,毛利率下滑预计受大宗原材料价格上涨、下游客户芯片短缺等影响。
三季度期间费用率11.7％,同比提升3.6个百分点,环比提升2.2个百分点,其中管理费用率3.5％,同比提升1.4个百分点,预计与职工薪酬增长等相关;研发费用率5.8％,同比提升1.8个百分点,系研发投入增长较快;销售费用2.2％,同比下降0.2个百分点。前三季度经营活动现金流净额4.69亿元,同比下降55.09％,系支付采购款、职工薪酬、税费有所增长。
智能化新产品提升竞争力,产能提升为业绩增长夯实基础。公司作为汽车车灯总成制造商及设计方案提供商,产品包括前照灯、后组合灯、雾灯、氛围灯等,已经和上汽、一汽、宝马、吉利、奇瑞、红旗等众多国内外客户达成合作。公司成功开发了以DMD为核心器件以及使用MicroLED为光源的智能前照灯,进一步提升光学效率,同时在上海成立研发中心加强研发投入,新产品将提供更强的竞争力,为承接优质项目奠定基础。产能布局方面,智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产,三期项目已竣工,模具工厂、电子工厂分别计划于9、11月份开工,塞尔维亚工厂基建完成,预计也将逐步贡献产能,公司持续加强产能布局,提升智能制造能力,智能化新产品推出及产能提升将为未来业绩增长夯实基础。
财务预测与投资建议:略调整收入及毛利率等,预测2021-2023年EPS分别为3.84、5.93、7.23元(原4.76、6.09、7.25元),芯片影响盈利,按22年PE估值,参考可比公司给予22年41倍PE估值,目标价243.13元,维持买入评级。
风险提示:乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。
[2021-10-29] 星宇股份(601799):3Q21业绩承压,发展前景不改-季报点评
■华泰证券
3Q21公司实现归母净利润1.7亿元
星宇股份10月28日发布2021年三季报:3Q21公司实现营业收入17.1亿元,同比下降8.7％,环比下降16.4％;归母净利润为1.7亿元,同比下降46.5％,环比下降40.5％。我们认为,公司3Q21业绩承压,主因在于全球芯片供应短缺导致下游车企排产下降,以及原材料成本上升所致。我们预计公司2021-2023年EPS分别为5.02/6.18/7.59元,可比公司2022年Wind一致预期PE均值为34x,考虑到公司是车灯国产龙头,我们基于46x2022EPE,给予公司目标价284.30元,维持"增持"评级。
3Q21毛利率承压
据公告,3Q21公司毛利率21.0％(2Q21:25.4％;3Q20:29.0％),销售费用率2.2％(2Q21:2.3％;3Q20:2.3％),管理费用率3.5％(2Q21:2.2％;3Q20:2.2％),研发费用率5.8％(2Q21:4.4％;3Q20:4.0％)。归母净利率9.9％(2Q21:13.9％;3Q20:16.9％)。公司3Q21毛利率承压,拖累公司业绩表现,我们认为主因全球芯片供应短缺导致下游车企排产下降,以及原材料成本上升所致。展望4Q21及1Q22,我们认为随着芯片供应边际改善,公司经营也有望恢复。
开发高性能智能视觉产品
据证券时报,10月15日公司与虹软科技(688088CH)签署战略合作协议。双方将基于星宇的精密光学电子产品生产制造优势,以及虹软科技在智能视觉系统设计、全栈视觉算法开发领域的优势,共同推进人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用。我们认为,公司在车灯领域的研发和生产实力较强,未来公司产品矩阵有望进一步扩张,为营业收入和利润的增长提供支撑。
维持"增持"评级
考虑到公司3Q21的经营情况,我们将公司2021-2023年营收预测下调1％,将毛利率预测分别下调0.7/0.4/0.4pct,将归母净利润预测分别下调5/4/4％至14.33/17.65/21.68亿元。可比公司2022年Wind一致预期PE均值为34x(前值2021E39x),考虑到公司是车灯国产龙头,我们基于46x2022EPE(前次2021E43x),给予公司目标价284.30元(前次227.47元),维持"增持"评级。
风险提示:汽车需求不及预期;利润率不及预期。
[2021-10-29] 星宇股份(601799):静待业绩修复,车灯升级带来成长机遇-三季报点评
■国海证券
事件:10月29日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入56.58亿元,同比增长19.2％;实现归母净利润7.39亿元,同比增长4.5％;实现扣非归母净利润6.66亿元,同比增长1.7％。
投资要点:Q3业绩承压,预计Q4显著改善。公司三季度实现营收56.58亿元,同比增长19.2％;实现归母净利润7.39亿元,同比增长4.5％;2021Q3公司实现营收17.07亿元,同比下滑8.7％,环比下滑16.4％,实现归母净利润1.69亿元,同比下滑46.5％,环比下滑40.5％。Q3营收同环比均下滑,预计主要原因为芯片短缺持续,主机厂产能受限。Q3归母净利润同环比降幅大于营收,预计主要系芯片短缺叠加原材料价格及运费上涨所致。我们认为芯片短缺、原材料价格及运费上涨问题将在Q4迎来边际改善,公司业绩有望修复。
Q3毛利率环比降幅达4.41个百分点。2021Q3公司销售毛利率为21.0％,同比下降约7.97个百分点,环比下降约4.41个百分点。原材料价格及运费上涨使得公司在成本端显著承压,预计Q4迎来边际改善。
电动智能化浪潮推动车灯产品升级,公司依托出众设计开发能力顺势成长。目前车灯的技术趋势趋向于电子化、智能化,逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能,从而实现信息交流、人车交互,智能座舱的内部灯光越来越趋于个性化和内饰一体化。车灯技术趋势的变化使车灯行业的门槛越来越高。公司目前拥有包括车灯产品、车灯电子、工装专机、模具等设计开发能力以及国家认可的实验室,形成了完整的自主研发体系,能够快速响应和满足客户需求。截止2021上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。
盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予公司"买入"评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入90.16亿元、108.24亿元、131.19亿元,同比增速为23.1％、20.1％、21.2％;实现归母净利润14.06亿元、18.00亿元、22.66亿元,同比增速为21.3％、28.0％、25.9％;对应EPS为4.92元、6.30元、7.93元。
风险提示:1)车灯产品升级不及预期的风险;2)原材料价格持续上涨的风险;3)芯片短缺持续的风险。
[2021-10-29] 星宇股份(601799):Q3业绩短期承压,产品客户持续优化-三季点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年三季报:2021Q1-Q3实现营收56.58亿元,同比+19.2％;归母净利润7.39亿元,同比+4.5％;扣非归母净利润6.66亿元,同比+1.7％。其中,2021Q3实现营收17.1亿元,同比-8.7％;归母净利润1.69亿元,同比-46.5％;扣非归母净利润1.45亿元,同比-51.9％。
分析判断:
Q3业绩短期承压静待行业缺芯减缓2021Q1-Q3公司整体实现营收56.58亿元,同比+19.2％,其中2021Q3营收17.1亿元,同比-8.7％,环比-16.4％,同环比下滑我们判断主要系受缺芯影响,2021Q3公司主要客户一汽大众、一汽丰田产量同比分别-46.1％、-20.5％,环比分别-28.0％、-15.5％。基于我们对产业缺芯情况跟踪,9月起伴随全球尤其东南亚疫情影响减弱,芯片相关产业链产能正有序恢复,2021Q4起汽车行业产销有望迎来恢复性增长,公司有望较大程度受益。利润端来看,2021Q3毛利率21.0％,同比-8.0pct,环比-4.4pct,我们判断主要受缺芯及原材料涨价影响。营收及毛利率下滑致Q3利润承压,2021Q3公司实现归母净利1.69亿元,同比-46.5％,环比-40.5％,扣非归母净利1.45亿元,同比-51.9％,环比-45.1％。费用方面,2021Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别2.2％/3.5％/5.8％/0.2％,同比分别-0.2/+1.4/+1.8/+0.6pct,环比分别-0.1/+1.4/+1.4/-0.4pct,管理研发费率同环比上涨。?受益车灯智能升级产品结构持续优化受益汽车智能化浪潮,车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化,LED大灯渗透率持续提升,且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能,智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。公司在LEB和智能大灯等方面布局充 分,2021H1于上海成立星宇上海研发中心以进一步增强科技创新及研发能力:LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企,ADB前照灯上车一汽红旗,单车配套价值预计4,000元以上;像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯,LED及智能大灯单车价值显著提升,且毛利率更高,未来伴随新项目相继投产,公司产品结构有望持续优化。
客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头,利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势,逐步在国内市场实现进口替代,2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个(2020年全年分别62、42个),为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳,公司适时拓展全球市场:2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划,该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂,拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节,现厂房基建已经完成,正处于设备调试阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低,将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内,而中长期看,公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。
投资建议
鉴于短期行业缺芯影响,下调公司2021年盈利预测,预计公司2021-2023年营收由86.29/104.84/128.64亿元调整为83.29/104.84/128.64亿元,对应EPS由4.83/5.92/7.36元调整为4.27/5.92/7.36元,对应2021年10月29日228.66元/股收盘价,PE分别为54/39/31倍,鉴于公司产品和客户结构双升级,给予公司2022年45倍PE估值,目标价维持266.40元不变,维持"买入"评级。
风险提示
乘用车市场销量不及预期;海外疫情影响下新客户拓展不及预期;缺芯及原材料价格上涨;全球化进程不及预期等。
[2021-10-18] 星宇股份(601799):战略合作虹软,产业链协同助力前瞻车灯产品开发-重大事件快评
■国信证券
事项:10月15日,常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力,和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作,围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作,共同服务全球汽车主机厂商。此外,地平线此前公告完成C3轮3.5亿美元融资,获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。
国信汽车观点:车灯作为车的眼睛,是车身上重要的外观件,以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用,DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场,这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战,产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要,星宇协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品研发上持续占领先机,加大和国内其他自主车灯品牌的差距。
国信汽车深度跟踪车灯行业,坚定认为:车灯价值量具备"起点高、弹性大、持续长"三大特征,短期LED、长期智能车灯(ADB、DLP)和激光大灯等渗透(特斯拉柏林工厂展出ModelY投影前大灯新技术),是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下,车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体,实现从"照明"到"表达"的功能升级。
估值建议:星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐,长逻辑通顺,考虑2021年前三季度缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年利润14.4/18.9/22.9(前次盈利预测为21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿),对应PE分别43/33/27x,更新一年期(对应2022年)目标估值区间240-274元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。盈利预测与估值分析投资建议:星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐,长逻辑通顺,考虑2021年前三季度缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年利润14.4/18.9/22.9(前次盈利预测为21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿),对应PE分别43/33/27x,更新一年期(对应2022年)目标估值区间240-274元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
可比公司估值:我们选同样具备进口替代逻辑的浙江鼎力、车灯产业链核心标的科博达、减震隔音件龙头企业拓普集团进行可比公司估值(可比公司市值水平接近),三家可比公司2022年平均PE约为31倍。更新星宇一年期目标估值(对应2022年)为240-274元(对应2022年PE35-40倍),当前股价(223.41元)距离目标估值上限仍有约23％提升空间,持续看好,维持买入评级。
[2021-09-01] 星宇股份(601799):业绩超出预期,经营韧性体现-2021年中报点评
■中信证券
公司Q2业绩超出市场预期。公司2021年上半年实现营收39.51亿元,同比+37.3％;归母净利润5.70亿元,同比+45.6％。其中,2021年第二季度实现营收20.41亿元,同比+25.9％,环比+6.8％;归母净利润2.84亿元,同比+22.6％,环比-0.7％;扣非归母净利润2.64亿元,同比+22.6％,环比+2.3％。公司Q2收入、扣非归母净利润均实现环比提升,表现远好于乘用车行业产量环比增速(-2.1％)和核心客户一汽大众产量环比增速(-20.2％),大幅超出市场预期。我们预计主要原因为一汽红旗、奇瑞汽车和广汽丰田等客户Q2产量稳定,且红旗、奇瑞车型单车配套较高,收入端贡献增长明显。
毛利率有所承压,我们预计主要系缺芯导致一汽大众销售额比例下降。公司2021Q2毛利率为25.4％,同比-2.0pcts,环比-0.8pct,我们预计同环比下降原因为核心客户一汽大众受行业缺芯影响销售占比下降,且产品均为高毛利LED前后灯产品,毛利率端承压。公司二季度费用率为9.5％,同比-0.1pct,环比-0.2pct,其中销售费用率为2.3％,同比-0.1pct;管理费用率为2.2％,同比-0.6pcts;研发费用率为4.4％,同比-0.3pct;财务费用率为0.6％,上年同期-0.3％,基本保持稳定。
公司产品技术领先,受益客户产品升级。公司注重研发投入,累计授权专利数超过60项,远高于同行业竞争对手,且是国内最早量产LED车灯的企业。2020年,公司前照灯ADB、尾灯OLED技术均开始应用,第二代大众语音交互式酷炫氛围灯、激光辅助远光灯量产,处于国内领先地位。公司受益于一汽大众、一汽丰田和一汽红旗等客户的车灯配置升级,逐步实现卤素、氙气大灯产品的LED替代,单车价值实现从1000元到3000元以上的大幅提升。2021年上半年,公司承接了27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,为公司未来发展提供了强有力的保障。
客户跨越式升级,全球竞争力领先。公司的核心客户从自主品牌(一汽、奇瑞等)逐渐升级为合资品牌(一汽大众、一汽丰田等),且已大量配套奥迪车型(A3、Q3、Q5等),并获得北京奔驰项目订单,客户群体不断向中高端品牌渗透,实现了"自主—合资—豪华"的跨越式升级。2021年上半年,星宇智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产,三期项目已竣工,模具工厂和电子工厂计划于2021年9/11月开工;国内产能进一步扩张;塞尔维亚星宇基建已经完成,处于设备调试状态,建设顺利。中短期看,公司的成长来自于国内市占率的进一步提升;中长期看,预计公司将在欧洲市场继续渗透核心客户,保持全球领先的竞争力。
风险因素:汽车行业景气度下行;汽车芯片短缺持续;客户车灯LED光源升级进度不及预期;新客户渗透不及预期;海外工厂经营不及预期。
投资建议:公司车灯系统产品国内领先,技术储备丰富,行业地位稳固;产品跟随客户不断升级,拉动单车配套价值量提升;公司开启全球化进程,持续拓展海外份额。考虑下半年行业缺芯等负面影响仍在,我们维持公司2021/22/23年EPS预测5.14/6.47/7.91元,考虑公司2020至2023年三年业绩复合增速有望达到约23％,且公司产品技术全球领先,车灯LED化、智能化有望带来2倍以上的单车配套价值提升,当前零部件板块2021年盈利预测对应估值平均为26xPE,给予公司一定的估值溢价,给予公司2022年36xPE,上调目标价至233元(原值210.8元),上调至"买入"评级。
[2021-08-31] 星宇股份(601799):收入增长韧性充足,稳步推进全球化产能布局-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:1H21收入39.51亿元,同比+37.27％;归母净利润5.7亿元,同比+45.63％对应2021收入20.41亿元,同比+25.93％,环比+6.80％;归母净利润2.84亿元,同比+22.63％,环比-0.56％。符合预期。
发展趋势
客户矩阵持续拓宽,二季度收入环比保持正增长彰显韧性。1H21收入39.51亿元,同比+37.27％,对应2021收入20.41亿元,同比+25.93％,环比+6.80％,根据乘联会数据,受上游汽车芯片短缺影响,二季度公司前五大客户一汽大众、一汽丰田销量环比分别下滑20％,7％,对公司相关产品销量水平产生拖累。我们预计,公司收入环比增长主要由公司产品谱系和客户矩阵进一步拓宽推动,上半年公司批产新车型31个,为大客户一汽红旗供应高附加值大灯产品,单车价值量较普通LED大灯提升明显。我们认为,公司已开拓德国宝马、通用汽车、广汽本田等国内外头部车企客户体系,大客户集中风险有望进一步降低,长期成长潜力充足。
短期盈利能力受原材料涨价影响,精益化管理提升经营效率。1H21毛利率为25.80％,同比+0.87ppt,其中2021毛利率为25.40％,同比-1.98ppt,环坏比-0.83ppto我们认为,上半年原材料塑料、芯片价格均出现不同程度上涨,影响公司短期盈利能力。在经营管理方面,公司继续强化精益化管理战略,推动上半年管理费用率同比下降0.41ppt至2.5％,存货周转率同比提升25％至1.91全球产能布局稳健推进,开发新技术新产品夯实核心竞争力。在产能布局上,公司塞尔维亚工厂已进入设备调试阶段,试生产工作稳步推进,我们预计塞尔维亚工厂明年可正式投产贡献利润。另外,公司计划在下半年建设智能制造产业园模具工厂和电子工厂项目。我们认为,车灯智能化是LED车灯的重要发展趋势,公司加强车灯电子和模具开发技术储备能够夯实公司核心竞争力,叠加在手优质的新项目较多,公司未来发展具备产能充足、技术领先、管理高效等多个维度的保障。
盈利预测与估值
由于原材料涨价影响短期盈利水平,我们下调2021/2022年净利润7.3％/7.69至14.04亿元/18.33亿元。当前股价对应2021/2022年38.0倍/29.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和230.00元目标价,对应46.8倍2021年市盈率和35.8倍2022年市盈率,较当前股价有23.2％的上行空间。
风险
汽车芯片短缺超预期,原材料涨价超预期。
[2021-08-30] 星宇股份(601799):新客户新项目持续拓展,公司保持高增长-中报点评
■招商证券
事件:公司发布2021年中报,1H21实现营业收入39.5亿元(+37.3％),归母净利润5.7亿元(+45.6％),扣非归母净利润5.2亿元(+47.3％)。
持续推进新项目Q2收入环比增长,再次彰显公司竞争力与成长性。公司1H21实现营业收入39.5亿元,同比增长37.3％;实现归母净利润5.7亿元,同比增长45.6％。其中Q2单季实现营收20.4亿元,同比提升25.9％,环比提升6.8％;归母净利润2.8亿元,同比提升22.6％,环比基本持平;扣非归母净利润2.6亿元,同比提升29.0％,环比提升2.3％。虽然一汽大众和一汽丰田在Q2的销量环比下降,公司通过持续开拓新项目,在一汽大众和一汽丰田中的占比提升,同时日产、红旗、广丰等新客户给公司带来了收入贡献,共同促进公司业绩环比增长。
毛利短期承压,成本管控优势显现。1H21公司毛利率为25.80％,同比增长0.87个pct。其中Q2毛利率为25.40％,同比下滑1.98个pct,我们认为毛利率同比降低的主要原因是上游原材料价格上涨所致。公司2Q21销售费用率同比下降0.10个pct为2.30％;管理费用率同比下降0.62个pct为2.16％;研发费用率同比下降0.39个pct为4.36％;财务费用率同比增长0.95个pct为0.64％,主要系本期可转债利息增加所致。期间费用率基本保持稳定,公司成本管控能力优异。
进一步优化产品、客户结构,海外市场有望打开新成长空间。在产品、客户结构方面,公司目前积累了欧美系、日系以及内资品牌等丰富客户资源,同时与新势力客户的合作进展顺利。在研发、制造和管理方面的成本优势,有利于公司抢抓车型焕新等市场机遇,进一步开拓新项目、新客户,实现产品、客户结构的优化升级。公司产品结构的优化,未来将带动车灯单车价值量持续提升。在全球化布局方面,公司海外项目不断推进,明年有望带来新的收入增量,未来公司将进一步打开增长空间。研发方面,公司目前形成了完整的自主研发体系,1H21成功开发使用DMD为核心光学器件、使用MicroLED为光源的两种成像智能前照灯,该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率;另外,公司成立星宇上海研发中心,持续增强科技创新和研发能力。产能方面,1H21公司持续加强产能布局,目前智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产,三期项目已竣工,模具工厂项目计划于9月底开工,电子工厂项目计划于11月开工,塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,处于设备调试状态。未来随着各产业园逐步投产,公司产能的爬坡将助力产销持续向上,实现市场规模的扩大,或将推动公司市占率的进一步提升。
盈利预测与投资评级:公司专注汽车车灯领域,积极优化产品结构和客户结构,着力推进研发进程,持续扩大先进技术优势,打造车灯领先地位。长期来看,随着公司产能的爬坡,叠加优秀的成本控制能力,公司的利润空间有望进一步释放,业绩有望持续提升。预计21年～23年公司净利润为14.5亿、17.1亿和21.9亿元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:芯片持续短缺影响汽车行业销量;下游配套核心车型销量不及预期
[2021-08-30] 星宇股份(601799):业绩稳健增长,产能扩张逐步落地-2021年中报点评
■首创证券
公司发布2021年半年报:2021H1公司营收/归母净利为39.5亿/5.7亿,同比分别+37.3％/+45.6％。其中2Q21公司营收为20.4亿,同/环比分别为+25.9％/+6.8％,归母净利为2.8亿,同/环比分别为+22.6％/-0.6％。
1、收入端:2021H1公司核心客户中一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比+17％/+21％/+11％,核心客户销量复苏驱动收入增长,红旗等新客户逐步贡献增量。
2、利润端:1)毛利率。公司2021H1/2Q21毛利率分别为25.8％/25.4％,同比分别+0.9pct/+1.0pct,考虑到上半年大宗商品涨价及芯片紧缺的环境,结合公司产品结构优化趋势,我们预计公司毛利率复苏趋势能够延续;2)费用率。2021H1/2Q21公司销售费用率为2.4％/2.3％(同比分别+0.2pct/-0.1pct),管理费用率分别为2.5％/2.2％(同比分别-0.4pct/-0.6pct),研发费用率分别为4.2％/4.4％(同比分别-0.5pct/-0.3pct),公司各项费用走势稳健;3)利润率。2021H1/2Q21公司净利率为14.4％/13.9％,同比分别+0.8pct/+0.4pct。
订单充沛、技术领先,看好公司持续引领行业。1)订单充沛:2021年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个;2)技术领先:上半年公司成功开发了两种像素式前照灯(DMD方案＆MicroLED方案),成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题,同时公司设立星宇上海研发中心,在人才招募上更进一步;3)产能持续扩充:截至上半年,公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产,三期项目已经竣工。智能制造产业园模具＆电子工厂均将于下半年开工,塞尔维亚工厂已进入设备调试状态。
智能车灯是汽车智能化的重要环节,当前LED车灯渗透率仍有空间,ADB大灯规模化应用在即,像素式前灯等技术逐步成熟,我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。
投资建议:我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为88.4亿元、106.8亿元和129.1亿元,对应归母净利润为14.0亿元、17.3亿元和21.7亿元,以今日收盘价计算PE为36.9倍、29.9倍和23.7倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:产品开发迭代及量产进度不及预期、下半年芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期
[2021-08-30] 星宇股份(601799):产能布局加强,业绩高速增长-中报点评
■山西证券
事件描述2021H1公司实现营业收入39.61亿元,同比37.27归母净利润5.70亿元,同比45.63。
事件点评业绩高速增长,利用率同比提升。2021H1公司车灯业务规模进一步增长,支撑业绩高速增长营收、归母净利润同比分别增长37.27％、45.63同比增速较2020H1分别+30.94pct、30.42pct;公司毛利率、净利率分别为25.80％、14.41％14.41％,同比分别+0.87pct、0.83pct。
项目持续推进,加强产能布局。产能层面,星宇智能制造产业园一期、二期项目竣工投产三期项目竣工,智能制造产业园模具工厂项目、电子工厂项目计划分别于9月底、11月开工,塞尔维亚厂房基建已经完成,处于设备调试状态。项目层面,上半年公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个。
优质客户护航,业绩增长可期。公司作为汽车车灯总成制造商和设计方案提供商,客户新车产量是驱动公司业绩发展的主要因素。公司客户包含德国宝马、通用汽车这类全球化整车制造商,还包含上汽大众、上汽通用、广汽丰田、一汽红旗等市占率领先、爆款频出的合资整车制造商,以及吉利、广汽乘用车等市场认可度较高国内自主品牌,业绩确定性较强。
技术实力提升,加强核心竞争力。随着车灯技术趋势向电子化、智能化发展行业技术壁垒加高。公司本身已经形成了完整的自主研发体系,具备较强的同步开发能力。2021H1公司续研发高投入,研发费用1.62亿元,同比+22.7且成功研发像素式前照灯。同时公司在上海成立星宇上海研发中心进一步加强自身研发能力为公司技术实力不断提升提供有力保障。随着研发中心发挥效能以及研发成果逐步转换有望助力公司提升核心竞争力。
投资建议公司作为车灯行业龙头企业,技术优势明显,车灯产品升级将逐步提升单车价值,进而带动公司利润增长。同时,公司客户优质,有望逐步向上打开豪华品牌市场,随着公司客户产品逐步放量,公司业绩有望持续增长。预计公司2021、2022年EPS分别为5.14元、5.98元股,对应8月27日收盘价186.72元,2021、2022年PE分别为36.33倍、31.22倍维持增持评级。
风险提示:汽车行业景气度持续下行;公司项目推进不及预期;配套车型销量不及预期。
[2021-08-30] 星宇股份(601799):Q2业绩稳健,像素式前照灯研发成功-公司半年报
■海通证券
公司发布2021年中报。2021H1公司实现营收39.51亿元,同比+37.27％,实现归母净利润5.70亿元,同比+45.63％,扣非归母净利润5.21亿元,同比+47.31％。
Q2营收环比增长、扣非归母净利润环比改善,体现强成本控制能力。分单季度看,2021Q2公司实现营收20.41亿元,同比+25.93％/环比+6.80％,实现归母净利润2.84亿元,同比+22.63％/环比-0.56％,实现扣非归母净利润2.64亿元,同比+28.97％/环比+2.39％;毛利率25.40％,同比-1.98pct/环比-0.83pct;期间费用率同比-0.10pc/环比-0.24pct。我们认为,公司在上半年汽车行业芯片短缺、原材料价格上涨等不利因素影响下,Q2扣非归母净利润环比增长,展现出较强的成本控制能力和产品竞争力。
新项目持续拿单,像素式前照灯新技术开发成功。2021年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,优质的新项目为公司未来发展提供了强有力的保障。公司目前成功开发了两种类型的像素式前照灯,一种是使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯,一种是使用MicroLED为光源的成像智能前照灯,该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率。成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题。同时,为增强星宇的科技创新和研发能力,公司在上海成立星宇研发中心。
加强产能布局,智能制造能力再提升。2021H1公司智能制造产业园一期、二期项目已经竣工投产,三期项目已竣工;智能制造产业园模具工厂项目计划在9月底开工,智能制造产业园电子工厂项目计划在11月份开工;塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,处于设备调试状态。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.81/19.43/24.49亿元,EPS分别为5.18/6.80/8.57元。参考可比公司估值水平以及考虑到公司的较高成长性,给予其2021年43-45倍PE,对应合理价值区间222.74-233.10元,维持"优于大市"评级。
风险提示。主要客户新车型销量不及预期;新产品质量风险;客户开拓不及预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):业绩符合预期,充裕订单将保障盈利稳定增长-中期点评
■东方证券
上半年业绩符合预期。上半年实现营业收入39.51亿元,同比增长37.3％;
归母净利润5.70亿元,同比增长45.6％;扣非归母净利5.21亿元,同比增长47.3％;二季度实现营业收入20.41亿元,同比增长25.9％,环比增长6.8％;归母净利润2.84亿元,同比增长22.6％,环比基本持平;扣非归母净利2.64亿元,同比增长29.0％,环比增长2.4％。受益于订单的平稳增加及良好的成本控制能力,公司上半年营收及利润维持较快增长。
上半年毛利率略有改善,费用率同比基本持平。上半年毛利率25.8％,同比增加0.9个百分点。二季度毛利率25.4％,同比下降2.0个百分点,环比下降0.8个百分点。上半年期间费用率9.6％,同比上升0.1个百分点,其中财务费用率0.5％,同比上升0.8个百分点,主要系可转债利息增加。上半年经营活动现金流净额1.67亿元,同比下降74.0％,主要系上半年支付采购款、职工薪酬及税费增加。
上半年订单充裕,研发新产品巩固竞争优势。公司专注于车灯总成设计与制造,产品涵盖前照灯、后组合灯、日间行车灯、雾灯、氛围灯等汽车照明全系列产品。上半年公司共承接27个车型的车灯开发项目定点,批产新车型31个,主要客户包括大众、通用、宝马、丰田及红旗、吉利、五菱等国内外知名整车厂商。公司在现有产品的基础上积极推动新产品研发,成功开发以DMD和Micro为核心的像素式智能前照灯,具备更高的光学效率及更低的复杂度,进一步巩固公司在国内车灯领域的竞争优势。
持续加强产能及智能制造布局。公司积极扩张产能满足持续增长的国内外订单需求,利用募投资金推进智能制造产业园项目建设,目前一期、二期项目已投产,三期项目已竣工即将投产。2020年公司发行15亿元可转债用于智能制造产业园模具工厂及电子工厂项目,计划于下半年正式开工。海外项目方面,公司塞尔维亚工厂已完成厂房建设,进入设备调试阶段。预计智能制造产业园项目及塞尔维亚工厂投产后,公司制造产能及智能化水平将显著提高,为业绩持续增长提供保障。
财务预测与投资建议:略调整毛利率等,受股本增加的摊薄影响,预测2021-2023年EPS分别为4.76、6.09、7.25元(原5.12、6.21、7.46元),参考可比公司给予21年44倍PE估值,目标价209.44元,维持买入评级。
风险提示:乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):中报业绩超预期,未来更可期-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年报:2021H1实现营收39.51亿元,同比增长37.27％,归母净利润5.7亿元,同比增长45.63％。
业绩超预期,新项目是核心。2021Q2星宇实现营收20.4亿元,同比增长25.93％,扣非净利润2.64亿元,同比增长28.97％,环比增长2.4％,在行业缺芯较为严重的背景下,这一业绩实在难能可贵。我们认为,其核心原因在于:2021年上半年公司批产的新车型项目较多,达到31个,比上年同期增长63％。2021Q2公司综合毛利率为25.4％,同比减少1.98pct,我们预计主要是部分优质客户受到芯片短缺影响而使公司产品结构短期失衡所致。
新订单、新技术、新产能,均有突破。新订单:2021年上半年公司承接27个车型的车灯开发项目,比上年同期增长50％。新技术:公司成功开发了两种类型的像素式前照灯,一种是使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯,一种是使用MicroLED为光源的成像智能前照灯,其具有更简单的结构和更高的光学效率。像素车灯技术壁垒高、价值量高,有望成为未来公司又一核心成长驱动因素。新产能:常州智能制造产业园二期项目已经竣工投产、三期项目已竣工,塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,已进行设备调试。
长短期逻辑兼具,看好公司持续加速成长。我们认为,星宇的中短期逻辑是:1)待芯片改善后,大众的产销量增长弹性较大,给星宇带来的业绩弹性也较大;2)星宇在丰田、本田、日产中的份额持续扩张,未来数年,将持续受益,预计每年可为星宇带来显著业绩增长;3)红旗:红旗一方面产销量高增长,另一方面持续高端化,星宇双重受益。长期逻辑:1)包括新势力在内的自主品牌通过新能源车不断高端化且前景良好,星宇此前在自主品牌中的份额较低,未来有望逐步切入自主高端市场;2)星宇目前全球市占率仅有2％+,未来随着海外工厂的投产、新订单的落地,潜在空间很大。因此,我们看好公司持续加速成长。
投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.42、17.8、21.16亿元,对应现价,PE估值分别为37、30以及25.2倍。未来3-5年,星宇将在全球加速扩张,业绩持续高增长确定性强,维持"买入-A"评级,6个月目标价270元/股。
风险提示:乘用车行业销量大幅下滑;新项目进展低于预期
[2021-08-29] 星宇股份(601799):新项目助力业绩增长,缺芯涨价影响阶段盈利-2021H1财报点评
■国泰君安
维持增持评级。考虑公司半年报超预期,未来新项目批产及缺芯缓解,上调公司2021/22/23年EPS预测分别为4.86(+0.14)/6.05(+0.26)/7.46元,目标价维持247.23元,对应2022年41倍PE。
新项目批产,业绩增长较好。2021H1,公司新接27个项目,批产新车型31个。受益新车型批产,实现收入39.5亿元(同比+37％),净利润5.7亿元(同比+46％)。Q2单季度,核心客户一汽大众受缺芯影响大,公司收入20.4亿元(同比+25.93％,环比+6.8％),增速放缓。
原材料、运价大幅上涨,单季度盈利受影响。2021Q2,原材料价格及仓储运费环比Q1持续攀升,叠加行业缺芯影响下的排产减少,公司盈利能力承受上下游客户的双重压力。Q2单季度,归母净利润2.84亿元,同比+23％,环比约持平,毛利率25.4％,净利率13.9％,环比减少约1pct。受益于产品结构改善及强成本管控能力,公司盈利能力受影响程度好于行业。
顺应行业趋势,客户+产品持续升级。公司技术实力强、成本控制好、反应速度快,逐渐实现从产品到客户的高端化发展。产品端,公司在前大灯实现LED-AFS-ADB的升级;客户端,公司在深耕一汽大众的基础上,突破日系及豪华车品牌,成功拿下多款重磅车型订单,市占率有望持续提升,助力公司长期业绩增长。
风险提示。LED渗透率或低于预期;盈利改善改善或不达预期;行业增速或低于预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):毛利率同比提升,国际化进程加速-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,2021上半年公司实现总营收39.5亿元,同比增加37.27％。实现归属于上市公司股东的净利润5.7亿元,同比增加45.63％,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.2亿元,同比增加47.31％。平安观点:
公司毛利率和净利率总体持续增强。据公司公告数据,公司上半年营收39.5亿元,同比+37.27％,毛利率和净利率分别为25.8％/14.4％,同比提升(2020年同期数据为24.9％/13.6％)。2016年以来公司持续保持收入高增长和盈利能力向上,主要是由于公司高端市场份额和LED渗透率提高所致。
研发能力加强,新项目订单充足,产能持续扩充。2021年上半年,公司研发费用达到1.65亿元,同比增加22.7％,研发费用占收入比例为4.2％。公司在上海设立研发中心,成功研发像素式前照灯,解决成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题。上半年公司承接27个车灯开发项目,批产新车型31个。产能方面,公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产,三期项目已经竣工,随着智能制造产业园产能的进一步释放与客户的逐步拓展,将进一步刺激公司营收增长。
塞尔维亚工厂进入投产准备阶段,国际化进程加速。公司塞尔维亚一期工厂2020年3月开工建设,目前工厂厂房基建已经完成,进入投产准备阶段。塞尔维亚地处"一带一路"末端,位于欧洲和亚洲的十字路口,是连接欧盟国家、东南欧和亚洲及中东国家各大走廊(航空、铁路、公路和水路)的重要交通枢纽,区位优势明显,星宇股份塞尔维亚项目将提升星宇的国际竞争力,加速全球布局,为星宇股份海外市场发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议:受益于LED车灯渗透率的提升和高端客户的拓展,公司的营收和盈利能力同步提升,未来高端车型车灯的国产化率将逐步提升,进一步带来公司业绩的想象空间。结合公司上半年公司业绩和公司最新情况,我们预计2021/2022/2023年归母净利润分别为14.28亿/18.32亿/22.28亿(原2021年/2022年归母净利润预测值为12.78亿/15.51亿),维持"推荐"评级。
风险提示:1)芯片短缺问题不能及时解决,如果芯片供应问题不能得到解决,将影响乘用车产量,进而影响公司的业绩;2)如果公司主要客户发生流失或缩减需求,将对公司的业绩产生较大影响;3)公司在建项目投产后经济效益不及预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):Q2业绩短期承压,长期受益车灯升级和国产替代的逻辑不变-中期点评
■华金证券
事件:公司2021年上半年实现营收39.5亿元,同比增长37.3％;实现归母净利润5.7亿元,同比增长45.6％;实现扣非归母净利润5.2亿元,同比增长47.3％。其中Q2实现营收20.4亿元,同比增长25.9％;实现归母净利润2.8亿元,同比增长22.6％;实现扣非归母净利润2.6亿元,同比增长28.9％。业绩略低于预期。
原材料价格上行致Q2毛利率承压:2021年上半年毛利率为25.80％,同比提高0.87个百分点;其中Q2毛利率为25.40％,同比下降1.98个百分点。2021年上半年净利率为14.41％,同比提高0.82个百分点;其中Q2净利率为13.92％,同比下降0.37个百分点。Q2毛利率下滑主要受上游原材料涨价所致。
员工薪酬和售后服务费增加致销售费用率提升:公司2021年上半年期间费用同比增长39.2％至3.8亿元,期间费用率为9.62％,比上年同期增长0.14个百分点。其中,销售、管理、研发费用同比分别+50.8％、+16.7％、+23.1％至0.95亿元、0.98亿元和1.65亿元;费用率分别增长0.22个百分点、下降0.44个百分点、下降0.48个百分点至2.40％、2.48％、4.18％。
加强新技术研发,新增产能稳步推进:公司2021年上半年承接27个车灯开发项目,批产31个新车型,并于报告期内成功开发了两种类型的像素式前照灯:1)使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯;2)使用MicroLED为光源的成像智能前照灯,该前照灯具有更简单的结构和更高的光学效率。公司于2020年10月发行可转债,募集资金15亿元投入智能制造产业园模具工厂以及电子工厂。截至2021年上半年,公司智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产;三期项目已竣工;智能制造产业园模具工厂计划9月底开工,电子工厂计划11月开工;塞尔维亚工厂已基本建成,处于设备调试状态,新增产能稳步推进。
投资建议:考虑到二季度原材料涨价致公司毛利率承压,业绩不及我们先前预期,因此下调公司全年盈利预测。我们预测公司2021年至2023年归母净利润分别为13.0亿元、16.7亿元和20.2亿元,净资产收益率分别为18.9％、20.2％和20.4％。维持公司"买入-A"的投资评级。
风险提示:LED车灯出货量增长不及预期;公司下游客户销量增速低于预期;新工厂产能投放进度不及预期。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):Q2收入环比逆势增长,产能扩张收获将至-中期点评
■国金证券
业绩简评
8月27日,公司发布2021年中报,上半年收入39.5亿元,同比增长37％;归母净利润5.7亿元,同比增长46％。其中二季度收入环比增长7％,归母净利润环比略降1％。
经营分析
收入势头强劲,二季度环比增长7％:二季度国内乘用车销量环比下降3％,大客户一汽大众二季度销量环比下降20％,但公司依靠新项目批产,收入维持强劲势头,环比增长7％,2021年上半年公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个。受制于原材料涨价,公司二季度毛利率25.4％,环比一季度下降0.8个百分点。
像素式前照灯研发成功,量产可期。公司成功开发了两种类型的像素式前照灯,一种是使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯,一种是使用MicroLED为光源的成像智能前照灯。公司继ADB大灯在红旗汽车量产后,像素式大灯研发成功,量产可期。
产能扩张进入收获期。公司2017年以来加快产能扩张步伐,目前公司智能制造产业园一期、二期项目已经竣工投产;智能制造产业园三期项目已竣工;塞尔维亚工厂厂房基建已经完成,处于设备调试状态;公司产能扩张进入收获期。此外,公司模具工厂和电子工厂计划分别于9月和11月开工,投产后将进一步增强公司全产业链的盈利能力。
盈利调整与投资建议
我们维持2021-2023年归母净利润为14.1/17.9/22.1亿元,对应EPS为4.94/6.27/7.70元,对应PE为38/30/24倍,维持"买入"评级。风险提示
原材料上涨的风险;芯片短缺缓和时间低于预期的风险;海外工厂订单低于预期的风险。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):业绩超预期,像素式前照灯研发成功-2021年中报点评
■国信证券
2021年Q2营收+25％、归母净利润+23％,业绩超预期公司2021H1年实现营收39.51亿元,同比+37％(同期国内乘用车产量同比+27％),归母净利润5.7亿元,同比+46％。拆单季度看,公司2021年Q2实现营收20.41亿元,同比+26％(同期乘用车产量同比-3.6％),归母净利润2.84亿元,同比+23％,环比基本持平。在今年Q2缺芯及原材料涨价的背景下,星宇业绩保持高速增长,表现亮眼。
Q2毛利率略有承压,费用管控到位、研发投入持续提升公司2021年H1毛利率为25.80％,同比+0.87pct,净利率为14.41％,同比+0.82pct。2021Q2毛利率为25.40％,同比-1.98pct,净利率为13.92％,同比-0.37pct。2021Q2四费率为9.50％,同比-0.11pct;Q2研发投入为0.89亿元,同比+16.9％,研发投入持续提升。
2021年Q2营收增速超行业30pct,红旗、奇瑞增速领跑2021Q2国内乘用车产量下滑3.6％,销量下滑1.3％,星宇21Q2营收增速26％,保持高增(核心存量客户一汽大众-18％,一汽丰田-10％,红旗+67％,上海大众＆上汽自主-18％、广汽乘用车+35％、奇瑞+75％、广丰＆广本-1％),红旗、奇瑞增速领跑。
2021年H1新订单、新产能、新技术持续突破2021年上半年,公司承接27个车型的车灯开发项目、批产新车型31个,像素式前照灯研发成功,佛山工厂+常州智能产业园+海外有序扩张,新订单、新产能、新技术为公司未来发展提供了强有力的保障。
风险提示:原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。
投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级当前星宇和日系合作愉快(获得丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖),海外建设符合预期,ADB持续渗透,2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。业绩超预期,维持盈利预测,预期21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿,对应PE分别34/27/22x,更新一年期(对应2022年)目标估值区间244-279元,长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
[2021-08-29] 星宇股份(601799):日系＆自主强势贡献超预期业绩,技术升级引领毛利率长期上行-中期点评
■申万宏源
投资要点:公司公布2021年半年报,2021上半年实现营业收入39.5亿元,同比增长37％,实现归母净利润5.7亿元,同比增长46％。其中,21Q2单季度营业收入20.4亿元,同比增长26％,实现归母净利润2.8亿元,同比增长23％,超市场预期。
日系品牌及红旗、奇瑞等自主强势贡献增量,21Q2优于行业超预期增长!2021Q2公司实现营收20.4亿元,同/环比增长26％/6.8％,在一汽大众受缺芯影响排产环比下滑幅度较大的二季度极为难得。拆解主要增量来源:①日系订单方面,21H1Q2海外轩逸产量5.3万台,较同期贡献约5000万元纯营收增量;亚洲狮、马自达昂克塞拉同样带来约5000万元营收增量。②自主方面,一汽红旗主力车型H5/7/9,HS5/7四季度产量达7.5万台,同/环比增加58％/25％,逆势贡献约1-1.5亿元营收增量。21Q2奇瑞产量达20万台,同/环比增长96％/16％,同样贡献约1-1.5亿元营收。③展望21H2,公司的增长仍将主要来自日产、丰田、红旗、奇瑞、奔驰GLC等车型的放量。值得注意的是,21Q2一汽大众(含奥迪)缺芯背景下产量同/环比下滑27％/12％,作为星宇营收占比约40％的客户,一旦大众排产于21H2复苏,营收端新老客户将迎增长双击!
毛利率短期回落系客户结构及原材料影响,不改LED赛道升级+客户结构上行长期趋势。2021Q2公司毛利率达25.4％,同/环比下滑2pct/0.82pct。21Q2芯片等原材料价格高位及配套车型结构变化,造成短期毛利率同环比的压力。然而,长期来看,车灯LED化赛道升级带来的"价升",以及公司客户结构升级远未结束。展望未来,ADB车灯已突破5％渗透率关口,有望在2022年逐步接棒LED,引领新一轮毛利率提升趋势。
技术升级引领行业上行,日系＆豪华品牌渗透率上升+国际化全球布局,业绩延续高增确定性强。①21H1公司成功开发DMD方案、MicroLED方案成像智能灯,车灯智能化时代公司技术研发创新能力领先,有望在赛道升级路径上持续领先。②公司日系渗透率提升空间与确定性皆具备,丰田+本田+日产销量约是一汽大众的2倍以上。2019年开始公司新获一批日系订单已经证明了公司的竞争力。若未来日系渗透率能到40％,那么收入有望增加40-50亿元,高速增长持续性强。②塞尔维亚工厂将打开全球业务,塞尔维亚预计于2023年1月最终形成570万只车灯产能的厂房,年销售额1.24亿欧元。2022年开启量产,全球配套空间打开。
维持盈利预测,维持买入评级,维持2021-2023年营收预测为88.7、104.4、123.1亿元,对应归母净利润预测为14.9、17.9、21.2亿元,对应PE估值为36、30、25倍,维持买入评级。
核心风险:汽车行业缺芯恢复节奏不及预期。
[2021-08-28] 星宇股份(601799):业绩延续高增,车灯龙头优势持续显现-中报点评
■银河证券
投资事件公司公布2021年中报:报告期内,公司实现营业收入39.51亿元,同比+37.27％,较2019H1+45.95％;实现归母净利润5.70亿元,同比+45.63％,较2019H1+68.14％;实现扣非归母净利5.21亿元,同比+47.31％;
基本EPS为2.06元/股,同比+45.57％。
我们的分析与判断公司上半年收入增长优于行业,原材料价格上行或致毛利率逐季下滑,公司凭借优异的费用管控能力,业绩稳中向好。
(一)上半年公司收入增势良好,Q2单季收入同比、环比均实现改善。受益于车市回暖以及电子化、智能化车灯渗透率提升,公司订单平稳增加,上半年实现营业收入39.51亿元,同比增长37.27％,增速高于汽车行业产销增长(YOY+25％)。单季角度来看,Q2实现营收20.41亿元,同比+25.99％,环比+6.8％;归母净利润2.84亿元,同比+22.41％,环比基本持平。
(二)原材料价格上行致Q2毛利率承压,公司费用管控能力优秀,业绩稳中向好。上半年公司毛利率15.62％,同比+0.83pct,其中Q2毛利率为15.34％,同比-1.82pct,预计与原材料价格上涨有关。公司作为国内车灯龙头,在研发、制造和管理方面具有成本优势,助力抓住国产替代、新车型开发配套的市场机遇,确保新订单和客户群扩张,实现以量补价。此外,公司费用管控能力优异,Q2期间费用率9.46％,同比-0.17pct,环比-0.27pct,助力业绩稳中向好。
(三)项目批产情况良好,智能布局稳步推进。2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个,项目拓展顺利。新技术开发方面,公司开发了使用DMD为核心光学器件和使用MicroLED为光源的两种成像智能前照灯,具有更简单的结构和更高的光学效率,解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题,有望在车灯智能化发展中抢占先机。产能方面,公司智能制造产业园项目陆续竣工投产,产能扩张稳步推进。
投资建议:公司作为国内车灯制造龙头,与国内整机厂合作紧密,在自主品牌崛起、国产替代及车灯电子化、智能化的趋势下,将迎来更广阔发展机遇。预计2021-2023年公司归母净利润为14.6亿/18.18亿/22.06亿元,同比增长25.58％/24.83％/21.36％;EPS为5.10/6.36/7.72元/股,对应PE为37/29/24倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1、公司销量不及预期的风险;2、原材料价格上涨的风险。
[2021-08-28] 星宇股份(601799):Q2业绩稳步提升,稳健的车灯龙头-中期点评
■华西证券
事件概述
公司发布2021年半年报:2021H1实现营收39.51亿元,同比+37.3％;归母净利润5.70亿元,同比+45.6％;扣非归母净利润5.21亿元,同比+47.3％。其中,2021Q2实现营收20.41亿元,同比+25.9％;归母净利润2.84亿元,同比+22.6％;扣非归母净利润2.64亿元,同比+29.0％。
分析判断:
受益新订单平稳增加业绩稳步提升2021H1公司整体实现营收39.51亿元,同比+37.3％,其中2021Q2营收20.41亿元,同比+25.9％,环比+6.8％,在Q2行业缺芯恶化乘用车产量同比-3.0pct、环比-2.2pct的大背景下,受益于公司新订单的平稳增加,业绩稳步提升。
利润端来看,2021Q2毛利率25.4％,同比-2.0pct,环比-0.8pct,我们判断主要受缺芯及原材料涨价影响。2021Q2公司实现归母净利2.84亿元,同比+22.6％,环比-0.7％,扣非归母净利2.64亿元,同比+29.0％,环比+2.3％,同环比均有所提升主要受益营收增长。费用方面,2021Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别2.3％/2.2％/4.4％/0.6％,同比分别-0.1/-0.6/-0.3/+1.0pct,环比分别-0.2/-0.7/+0.4/+0.2pct,四费基本保持平稳,财务费用同比小幅上涨主因报告期内可转债利息增加。
受益车灯智能升级产品结构持续优化
受益汽车智能化浪潮,车灯正从传统的功能安全件转向电子化和智能化,LED大灯渗透率持续提升,且正逐步演变出矩阵式LED、AFS、ADB及DLP等功能,智能座舱内部灯光亦愈加趋向个性化和内饰一体化。公司在LEB和智能大灯等方面布局充分,2021H1于上海成立星宇上海研发中心以进一步增强科技创新及研发能力:LED大灯供货南北大众、一汽丰田等一线车企,ADB前照灯上车一汽红旗,单车配套价值预计4,000元以上;像素式前照灯及具有迎宾功能的律动式尾灯也已研发成功。相比于传统卤素或氙气大灯,LED及智能大灯单车价值显著提升,且毛利率更高,未来伴随新项目相继投产,公司产品结构有望持续优化。
客户结构优化向上立足国内志在全球公司作为自主车灯龙头,利用本土的研发迭代、客户响应以及成本管控优势,逐步在国内市场实现进口替代,2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个(2020年全年分别62、42个),为未来发展提供强有力保障。国内市场企稳,公司适时拓展全球市场:2019年公司启动塞尔维亚工厂建设计划,该工厂将是生产各类车灯的综合型工厂,拥有注塑、表面处理及组装等主要工艺环节,现厂房基建已经完成,正处于设备调试阶段。塞尔维亚工厂成本相对较低,将主要辐射欧洲客户。公司短期成长主要来自国内,而中长期看,公司对以欧洲为主的全球市场的渗透必将在未来时点为公司业绩增长持续贡献新的更大的增量。
投资建议
维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润13.80/16.92/21.03亿元,对应EPS为4.83/5.92/7.36元,当前股价对应PE为39/32/25倍。鉴于公司产品和客户结构双升级,给予公司2022年45倍PE估值,鉴于转债转股摊薄EPS,目标价由275.85元调整为266.40元,维持"买入"评级。
风险提
乘用车市场销量不及预期;海外疫情影响下新客户拓展不及预期;缺芯及原材料价格上涨;全球化进程不及预期等。
[2021-08-28] 星宇股份(601799):募投项目稳步推进,持续加码智能化研发-中期点评
■开源证券
公司2021H1营收同比增长37.27%，归母净利润同比增长45.63%
2021H1公司营收为39.51亿元，同增37.27%；毛利率为25.80%，同比+0.87pcts；归母净利润为5.70亿元，同增45.63%。公司2021Q2营收为20.41亿元，同增25.93%；归母净利润为2.84亿元，同增22.63%。上半年业绩符合预期，考虑到三季度以来缺芯缓解情况不及预期，我们略微下调公司盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为13.2(-1.5)/17.7(-0.5)/21.4(-0.5)亿元,EPS为4.66(-0.51)/6.25(-0.17)/7.56(-0.17)元/股，对应当前股价PE为40.1/29.9/24.7倍。我们认为车灯LED化+智能化升级路线清晰，看好公司长期成长空间，维持"买入"评级。
新项目持续拓展，毛利率较为稳定
2021H1公司承接27个车型的车灯开发项目，批产新车型31个，新项目的持续开拓为公司未来发展提供有力保障。公司2021Q1、Q2毛利率分别为26.22%、25.40%，较2020Q1、Q2分别+4.45、-1.98pcts，在原材料涨价压力下，公司毛利率整体较为稳定，彰显公司较强的成本控制能力。
加码智能化研发投入，单车价值量有望提升
公司积极推进车灯智能化新技术的开发应用。2020年像素式前灯模块研发成功；2021H1公司成功开发了两种类型的像素式前照灯，分别为使用DMD为核心光学器件以及使用MicroLED为光源的成像智能前照灯，具备更简单的结构和更高的光学效率。智能化升级有望驱动公司车灯单车价值量持续提高。
募投项目稳步推进，工厂陆续竣工投产
公司2020年10月发行可转债，募集资金15亿元投入智能制造产业园模具工厂以及电子工厂。截至2021H1,公司智能制造产业园一期、二期项目已竣工投产，三期项目已竣工；智能制造产业园模具工厂计划9月底开工，电子工厂计划11月开工；塞尔维亚工厂已基本建成，处于设备调试状态。新工厂的陆续投产为公司产能扩张及迈向收获期奠定良好基础。
风险提示:疫情反弹、乘用车销量不及预期、芯片持续短缺、原材料涨价等
[2021-08-27] 星宇股份(601799):新订单增加,1H21业绩同比增长较快-中报点评
■华泰证券
1H21归母净利润同比增长45.6％
星宇股份8月27日发布2021年中报:1H21公司实现营业收入39.5亿元,同比增长37.3％;归母净利润5.7亿元,同比增长45.6％。我们认为,公司1H21收入和归母利润得以实现较快增长,主要受益于下游汽车行业的需求复苏以及公司新订单投产的拉动。我们预计公司2021-2023年EPS分别为5.29/6.42/7.88元。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为39x,考虑到公司是车灯国产龙头,我们基于43x2021EPE,给予公司目标价227.47元,维持"增持"评级。
2Q21经营业绩同比表现较好
据公告,公司2Q21营业收入20.4亿元,同比增长25.9％,环比增长6.8％,归母净利润2.8亿元,同比增长22.6％,环比下降0.6％。毛利率为25.4％(2Q20:27.4％;1Q21:26.2％);销售费用率2.3％(2Q20:2.4％;1Q21:2.5％),管理费用率2.2％(2Q20:2.8％;1Q21:2.8％),研发费用率4.4％(2Q20:4.7％;1Q21:3.9％),净利率为13.9％(2Q20:14.3％;1Q21:14.9％)。我们认为,公司2Q21经营业绩同比表现较好,环比表现较为稳健。
持续开发新产品,增加研发和产能布局
据公告,1H21公司成功开发两种像素式前照灯,分别为使用DMD为核心光学器件的成像智能前照灯,和使用MicroLED为光源的成像智能前照灯。新产品结构更简单、光学效率更高,成功解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题。1H21公司新承接27个车型的车灯开发项目,批产新车型31个。除此之外,公司在上海成立研发中心,增强研发能力和人才吸引力;其智能制造产业园一期、二期已经投产,三期建设也已竣工,另有模具工厂和电子工厂计划于2H21开工,海外塞尔维亚工厂厂房基建也已完成。我们认为持续的新项目开拓对未来收入和利润增长提供支撑。
维持"增持"评级
我们认为,随着新项目陆续投产,以及产能进一步扩张,公司有望实现收入和净利润稳定增长。可比公司2021年Wind一致预期PE均值为39x(前值40x),考虑到公司是车灯国产龙头,我们基于43x2021EPE(前次41x),给予公司目标价227.47元(前次217.54元),维持"增持"评级。风险提示:汽车需求不及预期;利润率不及预期。
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