601717郑煤机 股票走势分析
≈≈郑煤机601717≈≈(更新:22.01.25)
[2022-01-25] 郑煤机(601717):业绩预告略超预期,关注汽零板块新变化-年度点评
■中金公司
预测盈利同比增长48％-60％
公司发布2021年业绩预告,公司预计2021年归母净利润为18.3-19.8亿元,同比增长48％-60％,其中煤机板块煤矿智能化业务高速增长,汽零板块SEG重组顺利实施,经营业绩大幅扭亏;预计2021年扣非归母净利润为17.1-18.6亿元,同比增长0.72％-9.56％。非经常性损益主要因公司处置部分联营企业股权的收益以及理财投资业务增长所致,二者贡献利润约1.1亿元,因此公司业绩预告略超出我们此前预期。
关注要点
政策驱动下煤矿智能化改造有序进行,智能矿山渗透率有望进一步提升。
2021年煤矿智能化重大进展发布会提出,2021年全国智能化采掘工作面累计达到687个,同比新增193个,同比增速达到39％,其中新增采煤工作面431个,掘进工作面256个。我们测算,2021年智能矿山渗透率约达17％。《全国安全生产专项整治三年行动计划》(2020-2022)提出"力争采掘智能化工作面达到1,000个以上",此外考虑到去年煤价高位运行带来煤企利润与现金流的改善,我们预计2022年煤矿智能化改造进程有望加速,全年有望新增300个智能化采掘工作面。
汽零板块SEG经营业绩大幅扭亏,布局电动化加快转型新能源。根据公告,2021年公司汽零板块积极降本提效,亚新科业绩稳步增长,SEG业务重组顺利实施,经营业绩大幅扭亏。我们认为伴随SEG业务重组步入尾声,历史包袱逐渐出清,2022年SEG业绩有望实现扭亏为盈。此外,公司公告与索恩格中国设立合资公司,旨在推进新能源汽车电驱动系统总成及其核心零部件的研发制造。我们认为SEG在48V电机积累的软件算法与控制技术,有望迁移至新能源汽车电驱动系统,加快推动汽零板块由以内燃机零部件为主向以新能源汽车零部件为主的转型。
估值与建议
我们维持2021年和2022年盈利预测不变,并引入2023年业绩预测,分别对应2021-2023年EPS为1.02/1.37/1.63元。当前A股股价分别对应2022/2023年8.7倍/7.3倍市盈率。当前H股股价分别对应2022/2023年5.1倍/4.3倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和16.00元目标价,分别对应2022/2023年市盈率11.7/9.8倍,较当前股价有33.9％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和10.88港元目标价不变,分别对应2022/2023年市盈率6.8/5.7倍,较当前股价有33.3％的上行空间。
风险
煤企智能化资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期;汽车芯片短缺导致下游需求不及预期;电驱动系统研发进展不及预期。
[2022-01-18] 郑煤机(601717):郑煤机索恩格汽车电动系统公司成立，发力高压电机市场
■证券时报
据郑煤机1月17日消息，“索恩格汽车电动系统有限公司”14日揭开面纱。据介绍，该公司由郑煤机集团(占股90%)和索恩格中国(占股10%)合资成立，注册资本3亿元人民币，地址设在湖南长沙，专注于开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程服务等业务，致力于成为全球领先的高压电动系统供应商。
[2021-12-30] 郑煤机(601717):成立合资公司,正式迈入新能源汽车驱动电机领域!-事件点评
■东北证券
事件:
公司于今日公告,与其全资子公司索恩格中国(SEG)共同出资3亿元人民币设立合资公司索恩格汽车电动系统有限公司,专注开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程服务等业务。
点评:
1.依托子公司,以内燃机零部件向新能源汽车零部件全面转型升级!SEG目前主要研发生产与内燃机配套的起动机、发电机以及48V轻混系统,随着电气化逐步成为整车行业的一致选择方向和技术路线,公司希望通过合资公司正式切入新能源汽车零部件领域,形成新能源汽车电驱动系统的本土化集成开发和全球批量供货能力,最终推动公司汽车零部件板块由现有以内燃机零部件业务为主向以新能源汽车零部件为主全面转型升级。
2.公司有充足的技术储备和客户优势。SEG目前客户覆盖全球主流乘用车、商用车整车厂,从技术上来看也是世界领先的电机生产企业,具有充足的技术研发积累、质量管控能力、生产制造经验和全覆盖的客户网络。
3.明年煤机板块将受益下游煤矿自动化改造的红利,同时原材料成本同比今年预计也将有所下降,双方面影响预计明年煤机板块利润依旧较好,明年估值仅8倍。4.海外SEG这两年经过裁员等降本增效的改革措施后,包袱已大幅减少,后续SEG有望实现盈利。
盈利预测:预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为11倍、8倍和6倍,维持"买入"评级。目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-12-30] 郑煤机(601717):郑煤机拟设合资公司 加快布局新能源汽车核心零部件
■证券时报
郑煤机(601717)12月30日晚间公告，为推进公司汽车零部件板块电动化战略的实施，公司与全资附属公司索恩格中国拟共同出资3亿元，设立合资公司索恩格汽车电动系统有限公司，专注开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程服务等业务。
[2021-11-05] 郑煤机(601717):煤机智能化加速,汽车零部件待重估
■中金公司
投资建议
郑煤机是国内液压支架龙头,我们认为其煤机业务有望受益行业智能化综采资本开支提升,此外伴随汽车零部件板块重组完成,盈利能力有望改善,价值有望重估,因此我们上调郑煤机A股/H股评级至跑赢行业,理由如下:
高煤价支撑煤企盈利和现金流改善,有望提振煤机智能化资本开支。截至2021年9月30日,动力煤期货收盘价达到1,440元/吨,年初至今涨幅88％。往前看,我们认为未来一段时间煤价或保持在相对高位运行。受益煤价上涨,1Q21/2Q21煤炭企业单季度毛利润同比增长29％/33％;单季度经营活动现金流净额同比增长3％/82％。我们认为煤价高位运行支撑煤企盈利和现金流改善,有望提振煤机行业智能化资本开支。在高煤价环境下,我们认为煤机设备企业有望通过提价消化钢材等原材料成本上涨的压力。
我们预计煤企将加大智能化改造以提升单矿产出效率,到2025年对应242亿元市场。2019年全国煤矿智能化采掘工作面达275个,2020年增至494个1。我们预计2021年将达794个,预计到2025年全国将累计改造3,207个工作面。我们假设单个工作面智能化改造增加投入2,800万元,对应2025年智能化改造市场242亿元,2021～2025年CAGR有望达29％。
郑煤机煤机板块有望受益智能化改造,汽零板块盈利改善有望带动价值重估。我们认为,郑煤机作为国内液压支架龙头,煤机板块业务受益行业智能化改造资本开支提升。我们预计公司智能化改造业务今明两年有望保持30％的CAGR,2022年煤机板块净利润有望达27亿元以上。此外,汽车零部件板块重组进展顺利,1H21亚新科利润超出市场预期,SEG减亏幅度超出预期。我们认为伴随SEG重组完成,人工成本有望降低,盈利能力有望得到改善,汽零板块价值有望重估。我们预计2022年公司汽零板块有望扭亏为盈,预计净利润规模或可达到1亿元左右。
盈利预测与估值
我们维持公司2021年/2022年EPS1.02/1.37元不变,当前A股股价对应2021/2022年P/E分别为11.4x/8.5x,当前H股股价对应2021/2022年P/E分别为7.2x/5.3x。我们维持A股目标价16.00元不变,对应2021/2022年P/E分别为15.7x和11.6x,较当前股价有37％的上行空间。我们维持港股目标价13.00港元不变,对应2021/2022年P/E分别为10.6x和7.9x,较当前股价有53％的上行空间。考虑到下游企业设备资本开支有望提升,汽零板块盈利改善价值有望重估,我们上调郑煤机A股/H股评级至跑赢行业。
风险
煤企资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期;SEG重组不及预期。
[2021-11-02] 郑煤机(601717):煤机业务稳定,汽车业务有望边际改善-2021三季报点评
■国泰君安
投资要点:结论:2021年Q1-Q3公司营收219.91亿元(+14.2％),归母利润15.77亿元(+30％),Q3营收69.1亿元(-0.4％),归母利润3.75亿元(-3％),符合预期。考虑到煤机业务成本处于高位利润率有所下降,维持2021EPS1.04元,下调22-23年EPS至1.40(-0.21)、1.65(-0.22)元,下调目标价至19.6元,对应2022年14倍PE,增持。
煤机业务利润继续承压,煤矿智能化改造业务。前三季度煤机板块实现营业收入95.45亿元(+10.3％),归母净利润16.72亿元(-16.3％),主因是净利润率同比下降5.6％,我们认为受行业竞争加剧、原材料价格保持高位等影响,公司煤机业务净利率较难回到2020年高点,但仍将是公司利润的主要来源。液压电控业务实现收入14.14亿元(+20％),净利率4.07亿元(+23％),虽同比增速略有放缓但订单增速快、下游需求强劲,煤矿智能化是未来煤炭行业转型升级的重点,公司也正加快产能扩张进度,长期看好该业务增长。
汽车业务受行业影响较大,将随缺芯缓解而改善。前三季度公司汽车业务实现营收124.45(+17.4％),但Q3受汽车缺芯等影响,同比收入下降,随着缺芯缓解、提货量提升该业务将边际改善。SEG重组方面,预计Q4计提部分费用后完成重组,经营完全回归正轨。
催化剂:煤矿智能化改造加速风险提示:SEG重组不及预期
[2021-10-28] 郑煤机(601717):煤机利润率继续承压,汽零大幅减亏-2021年三季报点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报,前三季度实现营业总收入219.91亿元,同比增长14.21％,归母净利润15.77亿元,同比增长30.01％;其中Q3单季度实现营业总收入69.10亿元,同比下降0.43％,归母净利润3.75亿元,同比上升381.18％。
简评
营收稳步增长,煤机利润率短期继续承压,汽零大幅减亏
①收入分板块看,前三季度煤机、汽车零部件板块营业总收入分别为95.45亿元、124.45亿元,同比增长10.25％、17.44％;Q3单季度煤机、汽车零部件板块营业总收入分别为33.46、35.64亿元,同比增长12.97％、下降10.40％。
②利润率方面,前三季度公司毛、净利率分别为23.44％、7.17％,同比分别下降2.62、上升0.87pct。Q3单季度毛、净利率分别为21.00％、5.43％,同比分别下降4.55pct、上升4.30pct。净利率拆分来看,前三季度煤机业务净利率为17.52％,同比下降5.55pct。
前三季度汽车零部件业务归母净利润亏损0.17亿元,较去年同期减亏6.92亿元。
③费用率方面,前三季度公司四项费用率合计为14.52％,同比下降2.31pct;其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.97％、5.03％、4.73％、0.79％,同比分别上升0.14pct、下降2.65pct、上升0.59pct、下降0.39pct。
煤机板块:受原材料涨价和液压支架竞争加剧影响,利润端继续承压①前三季度煤机板块实现营业收入95.45亿元,同比增长10.25％,归母净利润16.72亿元,同比下降16.26％。营收增长主要系煤炭行业景气度延续,煤矿集中度提升,国家政策驱动下公司成套化、智能化战略取得实效,成套产品收入稳步增长,智能化产品销售收入持续较快增长。净利润同比下降主要受原材料涨价、液压支架行业竞争加剧等影响,盈利空间受到压缩、毛利率有所下滑。
③液压电控子公司继续保持较快增长。前三季度液压电控子公司实现收入、净利润分别为14.14、4.07亿元,同比分别增长20％、23％左右,收入、利润端增长均高于公司煤机整体板块。根据中国煤炭工业协会印发的《煤炭工业"十四五"高质量发展指导意见》,到"十四五"末,国内煤矿数量将控制在4000处以内,建成煤矿智能化采掘工作面超1000处。而根据国家矿山安监局2021年1月11日新闻发布会披露,2020年全国煤矿智能采掘工作面已达494个,相较2019年的275个增长80％,保持快速增长趋势。而公司在智能工作面领域稳居行业头部位置,将充分受益行业智能化改造趋势,预计全年增长有望超过30％。
汽零业务:总体大幅减亏,亚新科稳步增长,SEG第三季度经营性业绩短暂承压
①汽零板块整体:受益于汽车市场逐步恢复,汽车零部件板块经营情况持续好转。2021年前三季度汽车零部件板块实现营收124.45亿元,同比增长17.44％,实现净利润5,333.34万元,较去年同期增加6.96亿元。
②亚新科:亚新科前三季度实现收入32.80亿元,同比增长15％,净利润3.13亿元,同比增长11.46％。亚新科主要产品为动力系统零部件(活塞环、凸轮轴等)、底盘系统零部件(降噪减震、密封产品等)以及起动机、发电机等,该业务下游包括商用车、乘用车两大领域。当前亚新科在手订单饱满,随着亚新科山西、双活塞环扩产项目的实施,该板块也将为公司贡献更大的业绩弹性。
③SEG实现营业总收入91.65亿元,同比增长18.34％,净亏损2.02亿元,同比减亏1.10亿元。前三季度债务重组损益以及企业重组费用合计1.57亿,SEG经营性亏损接近5千万,其中上半年经营性利润6千万左右,Q3经营性亏损1.1亿左右,主要是因为上半年中国业务特别好,而Q3中国业务不太好,因为重卡销售比例大幅度下降,同时欧洲乘用车客户也因为缺芯延迟提货。从目前客户给的Q4提货计划来看,将会改善比较大,全年预计SEG有望实现经营性盈亏平衡附近。SEG主要产品为汽车起动机及发电机(包括起停电机、48VBRM),下游客户同为乘用车、商用车,包括戴姆勒、宝马、大众等全球知名整车厂。
投资建议与评级:综合来看,煤机板块方面,随着国内煤矿智能采掘工作面渗透率的快速提升,公司作为行业龙头将持续受益;汽零板块方面,亚新科业绩将随行业复苏+公司产能提升维持较快增长;SEG有望通过增收+降本逐步扭亏并贡献利润。综合以上,判断郑煤机2021-2023年实现营业收入295.40、320.89、347.93亿元,归母净利润17.55、25.60、32.15亿元,同比增速分别为41.7％、45.8％、25.6％。维持"买入"评级。
风险因素:SEG整合进度不及预期
[2021-10-26] 郑煤机(601717):业绩基本符合预期,汽车零部件短期承压-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:1-3Q公司实现收入219.91亿元,同比增长14.2％;3Q单季度收入69.1亿元,同比下降0.4％;1-3Q归母净利润15.77亿元,同比增长30％,业绩基本符合我们预期。
煤机业务收入保持平稳增长,智能化贡献增量。1-3Q21煤机板块收入95.5亿元,同比增长10.3％,主要由于公司市场份额提升,同时公司智能化产品销售收入保持快速增长;1-3Q归母净利润16.7亿元,同比下滑16.3％;净利率为17.5％,同比下滑5.5ppt,环比下滑1.6ppt,主要由于原材料价格上涨等因素,毛利率有所下滑。
汽车零部件单季度业绩承压,或受下游汽车芯片短缺影响。1-3Q21汽车零部件板块净利润为0.53亿元,3Q21单季净利润为-1.0亿元,环比2Q21单季0.44亿元有所下滑。我们认为,汽零板块三季度单季利润承压的原因,除了SEG三季度新增0.31亿元重组费用(1H21为1.22亿元),或与汽车行业芯片短缺导致的需求疲软有关。往前看,我们认为公司汽车零部件业务四季度有望边际改善;到明年,该业务历史包袱逐渐出清,业绩有望实现扭亏为盈,并具有成长潜力。
发展趋势
煤企内生需求驱动,叠加政策催化,煤炭智能化改造进入快速发展阶段。
今年以来煤价上涨,煤企盈利能力与现金流显著改善,有利于推进煤机智能化改造。我们认为智能化改造有助于降低煤企安全事故几率、缓解招工难问题、降低人工成本,煤企改造的内生动力充足。此外,煤炭智能化改造政策积极催化,煤炭智能化建设进入加速发展阶段。我们预计2021-2025年工作面新增改造数量CAGR有望达30％,到2025年有望累计改造3,207个工作面,对应2025年采掘工作面智能化改造市场约242亿元。郑煤机作为国内煤机液压支架龙头企业,具备先发优势,有望充分受益。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年盈利预测不变,EPS分别为1.02/1.37元。当前A股股价对应2021/2022年10.9倍/8.1倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年7.6倍/5.6倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和16.00元目标价不变,对应2021/2022年15.7倍/11.6倍市盈率,较当前股价有43.4％上行空间。H股维持跑赢行业评级和13.00港元目标价,对应2021/2022年10.9倍/8.1倍市盈率,较当前股价有43.8％上行空间。
风险
煤企智能化资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期;SEG重组不及预期;汽车芯片短缺导致下游需求不及预期。
[2021-10-25] 郑煤机(601717):郑煤机第三季度净利润同比增长381.18%
■上海证券报
郑煤机发布三季报。2021年前三季度净利润1,577,200,722.68元，同比增长30.01%。第三季度净利润374,989,195.42元，同比增长381.18%。
[2021-09-15] 郑煤机(601717):郑煤机在示范工作面参与“矿山鸿蒙”系统适配和功能验证
■证券时报
郑煤机官微消息，9月14日下午，国家能源集团和华为携手举办“鸿蒙”工业领域首次商用暨“矿山鸿蒙”发布会，郑煤机作为煤机行业龙头企业受邀参会，并积极在示范工作面参与系统适配和功能验证。未来依托在成套装备和智能化系统领域的技术优势，郑煤机将继续加大研发投入，为煤炭行业真正实现综采智能化提供更大帮助。
[2021-08-30] 郑煤机(601717):煤机盈利能力依旧优秀,SEG大幅减亏同时布局新能源电机业务!-中报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年中报,公司上半年实现营业收入150.7亿,同比增长22％,实现归母净利润12亿元,同比增长6％,实现扣非净利润10.9亿元,同比增长2％,实现经营性现金净流2.2亿元,去年同期为0.58亿。
点评:1.煤机板块:收入依旧维持增长,将计提奖金和股权激励费用还原回去,净利润与去年同期基本持平,液压电控子公司依旧维持增长!上半年板块实现收入62亿元,同比增长9％,实现归母净利润11.8亿元,同比下降14％。1)上半年公司煤机板块生产处于满负荷运转状态,但是一季度受原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等因素影响,毛利率下降,但从二季度开始情况开始改善,二季度净利率环比一季度提升4.6个点,原材料价格对公司的影响逐步减弱。其次,公司上半年计提的股权激励费用还原回去后煤机板块上半年净利润基本与去年同期持平。
2.汽车零部件板块:SEG德国工厂完成了重组裁员,不考虑重组费用,上半年已实现盈利,同时布局新能源驱动电机领域;亚新科整体收入和利润再创同期历史最好业绩!上半年板块实现营业收入88.8亿元,同比增长34％,实现归母净利润0.96亿元。SEG:上半年已经实现经营性盈利,下半年不承担重组费用,后续盈利情况将更为理想。上半年实现收入64.9亿元,同比增长37％,净亏损0.63亿元,较去年同期亏损减少2.5亿元,但公司上半年产生裁员重组费用1.21亿元,不考虑重组费用,上半年SEG实际盈利0.58万元,已实现经营性扭亏!盈利预测:预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为12倍、9倍和7倍,维持"买入"评级。目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-08-29] 郑煤机(601717):业绩超预期,汽车业务有望迎来重估-中期点评
■中金公司
1H21业绩超出我们预期
公司公布1H21业绩:1H21实现收入150.81亿元,同比增长22.5％;归母净利润12.02亿元,同比增长5.9％,主要由于SEG降本增效,部分转嫁原材料价格上涨压力,利润亏损幅度收窄,业绩超出我们的预期。
原材料大宗商品涨价背景下,煤机业务增收未增利。受益于煤价高位运行、煤企盈利能力提升以及智能化改造,煤机装备需求增加,公司订单同比实现较大增长,1H21煤机板块收入61.99亿元,同比增长8.8％。上半年受原材料价格上涨以及竞争加剧影响,煤机板块盈利能力下滑,1H21煤机板块归母净利润11.84亿元,同比-13.9％,对应煤机业务净利率19.1％,同比下降5.5ppt.受益于汽车市场恢复增长,SEG亏损幅度收窄。1H21汽车零部件板块收入88.81亿元,同比增长34.1％。其中,受益于商用车业务持续增长,乘用车业务恢复性增长,亚新科实现收入23.95亿元,同比增长26.75％;净利润2.56亿元,同比增长:29.1％。受益于全球汽车市场恢复,SEG实现收入64.86亿元,同比增长37.14％;针对原材料价格上涨,SEG积极与客户进行原材料价格补偿谈判,1H21实现净亏损0.63亿元,较1H20亏损2.48亿元幅度收窄。
发展趋势
原材料上涨短期仍存压力,SEG重组持续推进,我们预计汽车业务有望迎来重估。往前看,我们预计公司煤机业务"成套化、智能化"战略,有望受益行业集中度提升以及煤机智能化改造浪潮,取得进一步发展,收入端预计未来三年实现10％左右复合增长。利润端,短期看原材料价格上涨仍存压力,今年3季度以来钢材价格呈现高位震荡趋势,1月至今冷轧板卷价格上涨12.7％,7月至今价格上涨6.8％。汽车零部件业务,1H21SEG重组产生1.22亿元重组费用(2020年7.27亿元),我们预计重组完成后,SEG全球资源配置效率提升,产能由高成本向低成本地区转移,多维度降本增效,有望释放业绩弹性。
盈利预测与估值
考虑到SEG业务盈利能力好转,业绩弹性预计释放,我们上调公司2021年EPS13％至1.02元,维持2022年EPS1.37元不变。当前A股股价对应2021/2022年13.1倍/9.7倍巿盈率。当前H股股价对应2021/2022年9.1倍/6.7倍市盈率。考虑到汽车业务有望迎来重估,我们上调A股目标价23.1％至16.00元,对应14.7倍2021年市盈率和11.7倍2022年市盈率,较当前股价有19.5％的上行空间,A股维持中性评级。考虑到A/H股溢价,我们上调港股目标价60.5％至13.00港元,对应10.9倍2021年市盈率和8.1倍2022年市盈率,较当前股价有20.8％的上行空间,H股维持中性评级。
风险
原材料价格继续上涨超预期;SEG重组推进不及预期。
[2021-08-27] 郑煤机(601717):煤机业务基本面改善,汽车业务收入高增-2021年中报点评
■国泰君安
结论:2021H1营收150.8亿元(+22.5％),归母利润12.0亿元(+5.9％),符合预期,维持2021-23年EPS1.04、1.61、1.87元,维持目标价22.63元,对应2021年11.86倍PE,增持。
煤机业务盈利水平环比大幅回升,煤矿智能化改造业务具备较大空间。Q2公司煤机板块实现收入31.9亿元(同比-1.9％、环比+6.3％)、利润6.8亿元(同比-8.7％、环比35.5％),随着钢价趋稳、产品提价等利好驱动,Q2煤机板块归母净利率较Q1的16.7％大幅回升至21.3％,预计全年将保持较好水平。液压电控子公司2021H1实现收入9.5亿元(+14.2％),净利润2.6亿元(+10.8％),我们认为煤矿智能化改造仍将是公司煤机板块的主要增长点,之后该业务将释放较多业绩。
亚新科增长稳定,SEG经营不断改善。2021H1亚新科收入、利润分别实现26.8％、29.1％增长,虽然重卡需求不及预期,但亚新科客户稳定、产品供不应求,我们预计产能释放后业绩将继续稳定增长。受益于全球乘用车需求回暖,SEG于2021年H1实现37.1％收入增长,亏损大幅减少至0.6亿元,当前SEG正处于重组的重要时期,海外高成本地区重组、海内外新产能建设正按照计划正常推进,2021年有望随着重组费用计提完成大幅减亏,2022年实现微利。
催化剂:煤矿智能化改造超预期、SEG重组加速
风险提示:煤矿智能化改造不及预期
[2021-08-26] 郑煤机(601717):汽零业务持续改善,毛利率保持稳健-21H1点评
■广发证券
公司上半年营收同比增长22.5％,归母净利润同比增长5.9％。公司发布中报,上半年实现营业收入150.8亿元,同比+22.5％,归母净利润12.0亿元,同比+5.9％;其中Q2营业收入74.0亿元,同比+16.1％,归母净利润6.5亿元,同比-11.9％,扣非归母净利润6.2亿元,同比-4.1％。公司Q2收入同比增长主要得益于汽零业务带动,业绩同比下滑主要受煤机板块拖累,汽零业务净利润已有明显改善。盈利指标上,Q2毛利率25.4％,环比+1.8pct,自去年3季度以来保持稳健水平。
汽零板块:SEG收入及盈利进一步改善,亚新科经营保持稳健。汽零板块上半年实现营收88.8亿元,同比+34.2％,其中SEG、亚新科营收为64.9/24.0亿元,同比+37.1％/+26.8％。上半年汽零板块实现净利润1.5亿元,同比增加3.0亿元,其中亚新科净利润2.6亿元,同比+29.1％,SEG净亏损0.6亿元,同比减亏2.5亿元。Q2汽零板块营收、净利润同比增长35.0％、7.6％,主要得益于SEG收入及盈利显著改善。
煤机板块:业绩受原材料涨价影响同比下滑。煤机板块上半年营收/净利润分别为62.0/12.1亿元,同比+8.8％/-13.7％;其中Q2营收/净利润32.0/6.9亿元,同比-1.9％/-9.7％,原材料价格上涨等因素对盈利产生一定拖累。上半年液压电控公司实现收入/净利润9.5/2.7亿元,同比+14.2％/+10.7％。受益于煤矿智能化,上半年公司工作面控制系统等订单创历史新高,同时成套化战略取得实效,成套产品订单稳步增长。
盈利预测与投资建议:公司是治理结构优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期而言煤机增长来自智能化及服务化,汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司21-23年EPS为1.00/1.40/1.73元/股,给予A股21年20倍PE,合理价值为20.08元/股;给予H股21年20倍PE,合理价值为24.09港元/股(汇率按人民币兑港币1.20换算),维持A/H股"买入"评级。
风险提示:煤炭行业景气度下降;汽零业务改善不及预期。
[2021-06-26] 郑煤机(601717):党建“一二三四”引领发展 郑煤机打造具有世界影响力智能高端装备制造集团
■中国证券报
“公司党委在实践中把提高企业效益、增强企业竞争实力作为党建工作的出发点和落脚点，以企业改革发展成果检验党组织的工作力和战斗力，探索形成‘一二三四’党建工作法。”郑煤机集团董事会秘书张海斌日前在接受中国证券报记者采访时表示。
发挥党组织核心作用
何为“一二三四”党建工作法?张海斌介绍，一即“一个目标”，公司党委将发展确定为根本目标;二是落实两个“一以贯之”，坚持党对国有企业的领导是重大政治原则，必须一以贯之，建立现代企业制度是国有企业改革的方向，必须一以贯之;三是打造“三大工程”，即“阳光工程”“清风工程”“温暖工程”。
“‘阳光工程’即公司要求对外依法依规信披，对内塑造公平、公开的环境。‘清风工程’就是要把权力关到制度的笼子里，不给权力任何寻租的机会。‘温暖工程’提出要待遇留人、感情留人、事业留人，为员工提供包括技能培训在内的多层次、多类型的培训等。”张海斌表示。
四是“四同建设”，同一单元，即基层党组织按行政单元划分;同一领导，即基层党组织书记与行政单元领导同一人担任;同一目标，即基层党组织的工作与行政工作同一个目标部署;同一考核体系，即基层党组织的工作与行政工作同一个考核体系。
“未来将持续发挥公司党组织政治核心和领导核心作用，加强公司领导班子建设，创新基层党建工作，为企业深入探索持续深化改革创新，探索更加高效完善的体制机制，以国际化的视野努力打造具有世界影响力的高端装备制造集团，为振兴民族装备制造业提供坚强有力的政治保证。”张海斌告诉记者。
形成双轮驱动
在张海斌看来，正是因为公司党委的正确领导，抢抓机遇，攻坚克难，在深化改革、转型发展、增强核心竞争力、维护企业稳定等方面取得了长足进步，才使得公司综合实力和社会声誉大幅提升，为公司的长远发展打下坚实基础。
2016年，郑煤机收购亚新科6家汽车零部件企业，切入了市场更为广阔的汽车零部件行业。2017年，郑煤机收购德国博世旗下起动机与发电机全球事业部，更名为SEG(索恩格)，实现了“煤机与汽车零部件”双主业驱动，公司抵御市场风险能力进一步增强。
郑煤机2020年实现营业收入265.08亿元，同比增长3.06%;归属于上市公司股东的净利润为12.39亿元，同比增长19.12%。2020年，郑煤机营业收入较2016年增长了7.3倍，净利润较2016年翻了一倍多。
同时，郑煤机混改也取得重大突破。2021年2月，郑煤机完成新一轮混合所有制改革，进一步优化了股权结构，这是继郑煤机A股、H股上市及2016年产业转型以来，又一次具有深远影响和重大意义的改革，更是一次重大机遇。公司通过引入具有战略协同和资金实力的优质战略投资者，携手做实做强做优做大装备制造业。
郑煤机形象、品牌建设也亮点纷呈。据了解，郑煤机集团科技文化展厅自2019年6月20日开馆以来，截至2020年底共接待访客参观1086批次，共17760人次。当前，科技文化展厅已成为展示郑煤机文化、宣传郑煤机品牌的重要平台，得到公司上下和社会各界的好评。
机制创新凝聚人才
郑煤机在凝聚人才方面同样有妙招。据了解，郑煤机推行以实施分配制度改革，实现薪酬能高能低;实施干部制度改革，实现干部能上能下;实施用工制度改革，实现员工能进能出为代表的三项制度改革。
在张海斌看来，三项制度改革逐步构建起了市场化选人用人机制，激发了郑煤机干部员工的热情和活力，而干部“四制”则是其中的关键。竞聘制解决员工能上的问题;任期制解决干部任职交流和创新的问题;岗薪制建立激励约束机制;末位淘汰制解决干部能下的问题。
2020年2月，郑煤机实施了第10届中层干部竞聘，中层干部的综合更新率达到57.04%。此次新任职干部的比例为18.5%(新任职即原来是普通员工的，现在任职中层岗位);干部交流比例为31.8%(干部交流即中层干部在不同岗位之间的交替任职);干部退出比例为6.7%(干部退出即完全退出干部队伍，到员工岗位或者淘汰或者直接解除劳动合同)。
积极履行社会责任
郑煤机在追求自身成长的同时，积极投身公益事业。2020年新冠肺炎疫情发生后，郑煤机向郑州大学第一附属医院捐赠200万元，党员干部员工自愿向医疗机构捐款共58万余元，全部用于新冠肺炎疫情防控，对芝麻街商户减免租金114万余元，同时向德国、西班牙等国捐赠呼吸机、防护口罩等防疫物资。
2011年，郑煤机帮助河南省周口市西华县大王庄乡刘草楼村筹集资金，进行基础设施建设改造。其子公司郑州煤机综机设备有限公司连续12年向毗邻的槐西村提供困难帮扶，2020年捐款3.2万元，并向生活困难的村民发放大米和食用油。
2016年-2020年，郑煤机累计捐助四位大学生的学费费用，为其学习解决了后顾之忧;同时，持续为失学少年儿童筹集款项，帮助其获得更好的教育机会。2018年，郑煤机参与了郑州经开区“爱心义举”捐资助教活动，捐赠约20万元。
[2021-06-11] 郑煤机(601717):2021年股票激励正式授予,以业绩增量为激励前提,确保公司业绩稳定增长!-事件点评
■东北证券
事件:公司此前公布的2021年股票激励方案已于6月4日正式授予股票,本次授予的限制性股票数量为4,230万股,占公司总股本2.442％,授予价格为5.88元/股,本次激励对象总人数为186人,包括在公司(含控股子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心骨干。本计划锁定期为12个月,锁定期满后未来48个月分三次解锁。2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数,归母净利润增长分别不低于30％、60％和90％。
点评:
1.本次激励方案金额大!本次激励方案中4位董事激励金额为1200-1700万元,四位副总激励金额为410万元,激励金额大!
2.以业绩增量为激励前提,确保公司业绩稳定增长,从公司去年和今年一季度利润来看,大概率会超预期完成业绩目标!本次激励计划2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数,归母净利润增长分别不低于30％、60％和90％。根据激励计划的业绩增长目标测算,公司2021-2023年归母净利润分别不低于16.1亿、19.8亿和23.5亿元。煤机板块去年实现利润24.7亿元,今年一季度实现利润5亿,而SEG一季度也大幅减亏,仅亏损0.2亿,所以从全年来看后续大概率会超预期完成业绩目标!
3.本次激励计划总费用为2.1亿元,分四年摊销完成,2021-2024年每年摊销的费用分别为8051万、8848万、3451万、885万。
4.鼓励核心人才长期服务,实现公司核心人才和业绩经营的长期稳定。同时,确保员工利益、公司利益及股东利益实现紧密捆绑、高度一致,风险共担。
盈利预测:预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为10倍、7倍和6倍,维持"买入"评级。目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-05-13] 郑煤机(601717):牛奶粉快速增长,羊奶粉调整基本结束
■国盛证券
Q1业绩在高基数情况下取得双位数增长,超预期。公司Q1实现营收21.8亿元,同增12.9％,其中核心业务自有品牌奶粉营收19.3亿元,同增12.6％。在2020Q1收入基数较高,2021婴配粉市场整体竞争加剧的情况下,公司取得双位数增长,表现超市场预期。Q1公司实现归母净利润3.3亿元,同比增长22.9％,撇去20年同期股权激励公允价值变动损益影响,调整后净利润同比增长11.0％。
海普诺凯逆势高增,整体牛奶粉预计保持快速增长。公司牛奶粉Q1营收为10.5亿元,同增36.5％,核心单品海普诺凯在婴配粉市场整体竞争加剧的情况下仍取得逆势高速增长,销售额达7.2亿元,同增58.7％。同时能力多经过去年经营架构调整,销售额亦恢复快速增长。预计海普诺凯今年将继续打造"1+3"产品组合,加大品牌建设投入,增加活动频次,稳健开拓终端,同时考虑到能力多、美纳多品牌协同发力,我们预测公司牛奶粉2021年营收将维持高双位数增长。
羊奶粉调整基本结束,全年有望恢复双位数增长。公司羊奶粉Q1营收为8.7亿元,同降7.1％,降幅较2020Q4(-12.8％)收窄,同时较Q4环比增长15.3％,呈改善趋势。国内/海外羊奶粉营收分别为8.3/0.4亿元,同降5.9％/27.2％。海外市场降幅较大主要受疫情影响,但占比较低对总营收影响有限。国内营收环比Q4大幅增长29.7％,同比仍降主要由于去年经销商及消费者疫情期间囤货导致营收高基数。但可观察到公司在Q3/Q4对奶粉的渠道调整已见成效,销售节奏已基本恢复,渠道库存及销售情况已调整回正常水平。预计公司将继续夯实渠道,通过召开经销商大会、调整销售模式及增强线上线下品牌营销的方式提振经销商信心,同时预计公司今明两年或将推出更多高端新品,丰富羊奶粉产品线。我们预期羊奶粉2021年营收将逐步恢复到双位数增长。公司私人品牌及其他奶粉业务/营养品分别实现营收2.3/0.3亿元,同增19.8％/-11.3％,营养品业务下降较多主要由于公司逐步将部分NC产品生产转移至国内,预计Q2能够进行生产,同时公司已于4月25日获批一款自研婴幼儿益生菌菌株,未来将加快NC、爱益森益生菌的新品研发及国内销售渠道布局。
随销售转增和其他业务亏损收窄,盈利能力逐步恢复。公司Q1毛利率为51.1％,若扣除其他奶粉业务亏损0.21亿元,毛利率达52.0％,核心业务毛利率已同比恢复。其他奶粉业务亏损主要原因为海外市场受疫情影响,羊乳清蛋白加工副产品羊奶粉及羊奶油售价下跌幅度较大,但亏损幅度已较Q4持续收窄。公司销售/管理/财务费用率为25.5％/8.0％/0.3％,同比基本持平。公司调整后净利率环比恢复2.1pct至15.2％,。预计未来随核心业务占比提升,非核心业务亏损收窄,盈利能力有望持续提升。
投资建议:由于公司羊奶粉业务尚在恢复,我们下调公司2021-2023年营收预测为91.5/104.9/119.5亿元,同比增长14.6％/14.6％/13.9％,归母净利润为12.2/14.4/16.9亿元,同比增长21.0％/18.2％/17.9％,给予目标价15.4港元,对应18倍2021年PE,维持"买入"评级。
风险提示:羊奶粉市场竞争加剧风险、牛奶粉推广效果不及预期风险、食品安全风险、新生人口持续下降风险。
[2021-04-27] 郑煤机(601717):煤机毛利率环比小幅下降,SEG降本增效措施显著,一季度大幅减亏-一季点评
■东北证券
事件:公司今日发布2021年一季报,公司一季度实现营业收入76.8亿,同比增长29％,实现归母净利润5.6亿元,同比增长38％,实现扣非净利润4.7亿元,同比增长10％,实现经营性现金净流2.1亿元,去年同期为-0.2亿元。
点评:
1.煤机板块:收入依旧维持增长,环比毛利率小幅下降。一季度板块实现收入30亿元,同比增长23％,实现归母净利润5亿元,同比下降20％。一季度煤机板块净利率16.7％,同比去年一季度下降9个点,主要有三点原因:1)去年一季度毛利率基数高,同时由于疫情期间虽然生产持续,但费用控制严苛,而且供应商也变相降价,所以使得去年一季度煤机板块毛利率高,但并不能持续;2)母公司报表可以反应出毛利率环比去年四季度仅下降2.5个点,主要是由于钢材价格影响,母公司毛利率已从去年二季度开始逐步下降,所以通过环比数据来看,钢材价格对煤机毛利率的影响并不大;3)公司一季度煤机净利率有所下降主要是由于费用增加近1.1亿元,主要是奖金计提0.67亿(去年一季度没有奖金计提)和应收账款减值增加0.4亿,影响净利率近4个点;4)由于订单到确认收入存在滞后性,公司今年一季度新签订单已涨价,后续钢材价格对毛利率的影响将减弱。
2.汽车零部件板块:SEG一季度大幅减亏,由于裁员降本集中在下半年,预计从三季度开始SEG降本效果将大幅显现!亚新科受益于国内商用车业绩快速增长。一季度板块实现营业收入46.8亿元,同比增长33％,实现归母净利润0.77亿元。SEG一季度实现收入34.3亿元,同比增长28％,净亏损0.2亿元,较去年同期亏损减少2.2亿元。SEG受益于公司的降本增效措施,使得今年一季度大幅减亏。
盈利预测:预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为12倍、9倍和7倍,维持"买入"评级。目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-04-27] 郑煤机(601717):一季报超预期,继续看好公司业绩提升-2021年一季报点评
■国泰君安
业绩高增长,维持增持评级。公司21Q1实现收入76.8亿(+23％)、归母净利润5.56亿(+38％)、扣非4.73亿(+10％),超预期,维持21-23年EPS1.06、1.65、1.92元,维持目标价23.04元,对应21年11.86倍PE,增持。煤机板块收入实现同比、环比增长,利润短期承压。21Q1公司煤机板块收入30亿,同比+29％、环比+5.8％,业务继续向好。单季净利润5.18亿,同比-18.5％、环比+5.5％,利润减少的原因是钢材价格提高导致毛利率降低、计提激励奖金导致管理费用率提升至4.3％(+1.8％)以及计提坏账准备0.48亿,预计净利润率将随着钢价企稳、费用减少而提升。随着煤矿大型化、智能化发展,煤机设备行业集中度持续提升,公司作为行业龙头优势明显,煤机板块业绩将继续保持高位。汽车板块业务回归正轨,股权激励进一步激发未来潜能。21Q1亚新科实现收入12.5亿(+52％),净利润1.5亿(+118％),增长高于预期。SEG同期实现收入34.2亿(+28％),净利润-0.2亿(+2亿),大幅减亏。汽车板块单季管理费用率4％,同比下降近1％,我们认为SEG业务重组的效果已初步显现。股权激励落地后,公司管理及核心管理人员、核心骨干持股比例超过4％,与股东利益一致,将进一步激发未来潜能。催化剂:SEG重组完成、煤机板块订单超预期
风险提示:钢价大幅上升、SEG重组不及预期
[2021-04-27] 郑煤机(601717):得益于汽零业务改善,业绩同比+38％-21Q1点评
■广发证券
公司Q1营收同比+29.2％,归母净利润同比+38.4％。根据财报,公司21Q1实现营业收入76.8亿元,同比增长29.2％,归母净利润5.6亿元,同比增长38.4％,公司业绩表现亮眼,主要得益于汽零业务盈利显著改善,同时煤机板块利润保持相对稳健。
汽零板块:亚新科营收业绩双升,SEG盈利显著改善。根据财报,公司汽零板块Q1实现营收46.7亿元,同比+33.5％,其中亚新科、SEG营收分别为12.5、34.2亿元,分别同比+51.8％、27.8％。汽零板块Q1实现净利润1.1亿元,20Q1亏损1.9亿元,其中亚新科净利润1.5亿元,同比+118.1％,SEG净亏损0.2亿元,同比亏损减少2.1亿元。
亚新科营收业绩均大幅增长,主要得益于国内商用车持续高景气;SEG盈利显著改善,主要由于采取一系列降本增效措施及营业收入的增加。
煤机板块:营收同比+23.2％,业绩受原材料及费用上升影响同比下滑。
根据财报,公司煤机板块Q1实现营收30.0亿元,同比+23.2％,主要得益于煤炭行业供给侧改革持续推进,煤矿集中度提升,同时受政策驱动,智能化综采设备需求提高。煤机板块Q1实现归母净利润5.0亿元,同比下降20.1％,主要由于钢材等原材料采购价格上升导致毛利率下降以及期间费用较上年同期增加所致。
投资建议:公司是治理结构进一步优化后,由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期视角下煤机增长来自智能化及服务化,汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司21-23年EPS为1.02/1.44/1.77元/股,按照最新收盘价对应PE为12.3/8.8/7.1倍。结合历史估值,给予A股21年20倍PE,合理价值为20.6元/股;给予H股21年20倍PE,合理价值为24.5港元/股(汇率按照人民币兑港币1.19换算),给予A/H股"买入"评级。
风险提示:煤炭行业景气度下降;汽零业务改善不及预期。
[2021-04-19] 郑煤机(601717):公司出台2021年股票激励方案,本次激励方案金额较大-事件点评
■东北证券
事件:公司今日发布2021年股票激励方案,本计划拟授予的限制性股票数量为4,230万股,占公司总股本2.442％,授予价格为5.88元/股,本计划的激励对象总人数为186人,包括在公司(含控股子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心骨干。本计划锁定期为12个月,锁定期满后未来36个月分三次解锁。2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数,归母净利润增长分别不低于30％、60％和90％。点评:1.本次激励方案金额大!本次激励方案中4位董事激励金额为1200-1700万元,四位副总激励金额为410万元,激励金额大!2.以业绩增量为激励前提,确保公司业绩稳定增长!本次激励计划2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数,归母净利润增长分别不低于30％、60％和90％。根据激励计划的业绩增长目标测算,公司2021-2023年归母净利润分别不低于16.1亿、19.8亿和23.5亿元。3.鼓励核心人才长期服务,实现公司核心人才和业绩经营的长期稳定。同时,确保员工利益、公司利益及股东利益实现紧密捆绑、高度一致,风险共担。
仍然维持长期推荐逻辑不变!1.煤机周期波动缩小,叠加煤矿智能化改造带来的新增需求。2.SEG方面裁员大幕拉开,从过去大家认为的负资产改善成为有持续盈利能力的资产,48V业务将成为未来亮点。
盈利预测:考虑公司股票激励费用以及继续计提的可能,我们下调2021-2023年净利润至18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为11倍、8倍和7倍,维持"买入"评级。6个月目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。
[2021-04-06] 郑煤机(601717):煤机业务持续景气向上,汽零板块有望变革新生-2020年年报点评
■中信证券
煤机:(1)盈利能力优异。2020年,受益于煤矿集中度提升以及国家政策驱动,客户加大对智能化综采设备采购,公司煤机板块实现收入114.9亿元(同比+20.4％),同时由于报告期内钢材等原材料采购价格下降毛利率提升,煤机板块净利润达到25.2亿元(同比+51.9％),净利率达到22.0％,同比+4.6pcts。2020年煤机板块管理费用达6.0亿元(同比+74.0％),其中计提中长期激励奖金2.7亿元。(2)"智能+成套"需求接续成长:根据中国煤炭工业协会发布的《2020煤炭行业发展年度报告》,到"十四五"末,国内煤炭年产量将控制在41亿吨左右(2020年全国原煤产量39.0亿吨),全国煤矿数量将由2020年底的4700处左右控制在4000处左右,建成智能化生产煤矿1000处以上,采煤机械化程度达到90％以上。公司成套装备"厂内联调模式"逐步成熟,首套成套化智能综采工作面在平煤二矿正式运行,智能工作面在多个煤业集团得到推广和应用,市占率稳居行业第一。
汽车零部件:2020年,公司汽车零部件板块实现营收/净利润分别为150.2亿/8.8亿元。(1)亚新科稳健增长:亚新科实现营收38.2亿元(同比+10.4％),实现净利润3.6亿(同比+34.4％)。2020年尽管国内汽车销量微降,但商用车景气度较高,公司把握细分机遇乘势而上,商用车发动机核心零部件业务表现优异,获取了戴姆勒发动机缸体缸盖、德国博世集团减震密封产品等高端项目。(2)SEG继续整合:SEG实现营收112.0亿元(同比-11.8％),亏损9.2亿元(相比2019年亏损扩大4.7亿元)。2020年受到海外疫情肆虐影响,境外大量汽车厂商停产停工,SEG收入出现下滑,其固定成本较高,且报告期内计提与重组相关的费用7.3亿元人民币,对业绩有所拖累。SEG变革持续深化,在研发、产能布局、管理架构等方面进行调整优化,盈利能力有望持续改善。
积极变革,轻装上阵。(1)混改落地:股权结构变更"以混促改",引入徐工、大族等产业资本,加强产业链联动,同时管理层参与混改,公司治理结构进一步改善,彰显长期发展信心与决心。(2)SEG:提供领先行业的起动机、发电机产品,开发出第二代48VBRM能量回收系统,拥有约600人研发团队、近千项专利以及与国际知名整车厂的长期稳定合作关系。SEG主动寻求变革,降本增效,同时前瞻布局高压电机研发,有望轻装上阵、行稳致远。
风险因素:煤炭行业景气度下行；原材料成本上涨；汽车零部件板块整合进度和效果低于预期。
投资建议:我们看好公司煤机业务稳健发展,亚新科稳步增长以及SEG整合前景。我们上调公司2021-22年净利润预测至17.6亿、24.3亿元(原预测11.73/12.66亿元),新增2023年净利润预测29.9亿元。维持"买入"评级。
[2021-03-31] 郑煤机(601717):煤机业务增长强劲,期待SEG重组完成-年度点评
■中金公司
2020年业绩低于我们预期
公司公布2020年业绩:实现收入265亿元,同比增长3％;归母净利润12.4亿元,同比增长19％,由于公司年底计提了商誉减值等,低于我们的预期。煤机业务增长强劲,汽车零部件板块因重组费用产生大额亏损。分板块看,(1)煤机业务:实现收入115亿元,同比增长20％,净利润25亿元,同比增长52％,对应煤机业务净利润率为22％,煤炭机械市场集中度提升叠加原材料影响,导致公司煤机业务实现强劲增长;(2)汽车零部件业务:实现收入150亿元,同比下滑7％,其中亚新科实现收入38.2亿元,同比增长10％,亚新科实现净利润3.65亿元,同比增长34.4％;SEG实现收入112亿元,同比下滑12％,固定成本较高,同时计提与重组相关的费用,导致SEG净亏损9.22亿元,与SEG重组相关的费用共计9,236.21万欧元(折合人民币72,732万元)。
计提资产减值损失轻装上阵。2020年,公司计提资产减值损失3.39亿元,其中煤机业务0.12亿元,汽车零部件板块1.62亿元,计提商誉减值1.65亿元。
发展趋势
钢材价格上涨对煤机业务带来一定成本压力,期待SEG重组完成释放业绩弹性。公司煤机业务受益市场集中度提升,收入端我们预计未来三年实现10％以上复合增长。去年上半年公司煤机业务毛利率因钢材价格下降,出现一定幅度的提升。2021年3月5日板材/管材价格较1月初环比涨幅分别超过4％和5％,相较去年同期涨幅较高。我们判断公司煤机板块在今年上半年将面临一定的原材料价格上涨压力。SEG仍处于业务重组进行中,去年产生7.27亿元的重组费用,我们预计今年仍会产生一定的重组费用,我们预计重组完成后,SEG减亏有望释放公司的业绩弹性。
盈利预测与估值
由于钢材价格上涨因素,我们下调2021年EPS5.5％至0.93元,新引入2022年EPS1.41元,当前A股股价对应2021年和2022年P/E分别为12.6x和8.3x。考虑公司国企改革推进和汽车零部件业务改善可能好于我们预期,我们维持此前A股目标价13元不变,对应2021年14倍目标P/E,较当前股价存在12％涨幅空间。当前港股股价对应2021/2022年P/E分别为10.2x和6.7x,我们维持港股目标价8.1港元不变,对应2021年目标P/E为8x,较当前股价有27％下行空间。维持公司"中性"评级。
风险
原材料价格继续上涨超预期;SEG重组推进不及预期。
[2021-03-30] 郑煤机(601717):煤机业务势头良好,SEG2020年下半年已实现经营性扭亏为盈-年度点评
■东北证券
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入265亿元,同比增长3％,实现归母净利润12.4亿元,同比增长19％,实现扣非净利润17亿元,同比增长107％。其中非经常性损益主要包括1.74亿元的政府补助和7.3亿元的SEG裁员重组费用。公司2020年实现经营性现金净流24亿元,同比下降15％。
点评:
1.将计提还原来看四季度单季度利润5.6亿元,收入同比增长7％,依旧较好!公司四季度实现归母净利润0.2亿元,但其中包含计提的重组费用+SEG的商誉减值+奖金计提,其中四季度单季度计提的重组费用为1.7亿元,单季度资产减值损失为3.2亿元,其中包括SEG商誉减值1.36亿元和亚新科商誉减值0.3亿元,同时补提超额利润奖金0.9亿元,返还回去后公司四季度单季度净利润约为5.6亿元,利润情况依旧较好!
2.煤机板块:公司煤机业务依旧保持良好的发展势头!2020年煤机板块实现收入115亿元,同比增长20％,实现归母净利润24.7亿元,同比增长52％。
3.汽车零部件板块:2020年汽车零部件板块实现收入150亿元,同比下降7％,实现归母净利润-9.7亿元。亚新科:2020年亚新科持续保持增长,实现收入38.2亿元,同比增长10％,实现净利润3.65亿元,同比增长34％。
SEG:还原回去SEG经营性亏损仅为0.54亿元,下半年已实现经营性扭亏。受全球疫情以及全球汽车销量大幅下滑影响,SEG2020年实现收入112亿元,同比下降12％。由于收入下滑和股东成本较高,同时又计提7.3亿元的重组费用,以及1.36亿元的资产减值,导致SEG净亏损9.2亿元,但还原回去SEG实际经营性亏损仅为0.54亿元,其中SEG上半年就亏损3.1亿元,证明SEG下半年已实现经营性扭亏。
盈利预测:,预计公司2020-2023年净利润分别为20.4亿、26.5亿和32.1亿,PE为10倍、8倍和6倍,维持"买入"评级。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-03-30] 郑煤机(601717):煤机业务盈利创新高,SEG有望实现恢复性增长-更新报告
■国泰君安
公司2020年业绩基本符合预期,煤机业务、亚新科业务稳定增长,看好SEG重组后公司价值重估,维持增持评级。
投资要点:
业绩基本符合预期,维持增持评级。2020年公司归母净利润12.39亿(+19％)、扣非16.98亿(+107％),考虑到原材料价格上涨、汽车芯片短缺影响,下调21、22年EPS至1.06(-0.09)、1.65(-0.11)元,新增23年EPS1.92元,考虑到公司重组加速业绩弹性较大,维持目标价23.04元,对应21年20.76倍PE,增持。煤机板块归母净利率达21.5％,智能化、成套化引领行业发展。全年煤机板块实现收入114.95亿(+20％),归母净利润24.71亿(+52％),净利润率达到21.5％(+4.5％),盈利能力创新高。公司智能化、成套化能力位居行业前列,液压电控系统市占率超过40％,首套成套化智能综采工作面在平煤二矿正式运行、首套成套化综放设备通过大同市焦煤矿验收。未来随着行业集中度提升、智能化改造加速,预计煤机板块盈利将高位向上,成为公司利润增长的主要支撑点。亚新科增长稳定,SEG未来盈利可期。亚新科全年实现收入38.27亿(+10％),净利润3.65亿(34％),利润水平大幅提升,预计未来将保持10％以上增长。SEG全年实现收入112.02亿(-12％),净利润-9.22亿(-97％),主要是计提资产减值超1亿、商誉减值1.36亿、企业重组费用7.27亿(Q4新增1.7亿)所致,预计21年基本完成重组费用计提,22年实现扭亏为盈。催化剂:SEG重组完成、智能化改造订单超预期
风险提示:钢价大幅上升、SEG重组不及预期
[2021-03-28] 郑煤机(601717):煤机业务快速增长,汽零业务有望改善-年报点评
■广发证券
公司2020年归母净利润同比增长19.1％,符合市场预期。根据年报,公司2020年实现营业收入265.2亿元,同比增长3.1％,归母净利润12.4亿元,同比增长19.1％,扣非归母净利润17.0亿元,同比增长107.0％,专业绩快报基本一致,符合市场预期。
煤炭板块:受益于供给侧改革及智能化趋势,营收业绩双双大幅提升。2020年煤机板块实现营收114.9亿元,同比增长20.4％,主要与煤炭行业供给侧改革持续推进,煤矿集中度提升,同时受政策驱动,智能化综采设备需求提高有关。煤机板块2020年归母净利润24.7亿元,同比增长52.1％,主要由于收入规模上升、钢材等原材料采购价格下降导致毛利率提升所致。此外,煤机板块2020年管理费用同比增长74.0％至5.98亿元,主要与计提中长期激励奖金2.68亿元有关。
汽零板块:亚新科业绩同比上升,SEG整合持续推进。2020年汽零板块实现营收150.2亿元,同比下降7.1％,归母净利润-9.7亿元,19年同期为-3.2亿元。其中,亚新科营收38.2亿元,同比增长10.4％,净利润3.6亿元,同比增长34.4％,主要与国内商用车市场高景气有关。SEG营收112.0亿元,同比下降11.8％,净亏损9.2亿元,同比减少4.7亿元,主要与疫情影响下全球汽车产销大幅下滑、固定成本较高、计提与重组相关费用等原因有关。
投资建议:公司是治理结构进一步优化后,由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期视角下煤机增长来自智能化及服务化,汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司21-23年EPS为1.03/1.44/1.78元/股,按照最新收盘价对应PE为11.6/8.2/6.7倍。结合历史估值,给予A股21年20倍PE,合理价值为20.5元/股;给予H股21年20倍PE,合理价值为24.5港元/股(汇率按照人民币兑港币1.19换算),给予A/H股"买入"评级。
风险提示:煤炭行业景气度下降;汽零业务改善不及预期。
[2021-03-28] 郑煤机(601717):2020年业绩符合预期,期待轻装上阵后的业绩表现-事件点评
■中信建投
事件
公司3月26日晚发布2020年年报,2020年实现营业收入256.09亿元,同比增长3.06％;其中Q4实现营业收入72.61亿元,同比增长6.59％;全年实现归母净利润12.39亿元,同比增长19.12％;其中Q4实现归母净利润0.26亿元,同比增长-34.33％;全年实现扣非归母净利润16.98亿元,同比增长107.04％;其中Q4实现扣非后归母净利润0.75亿元,同比增长-46.92％。简评煤机业务稳步增长,智能化、成套化成为业务增长驱动点①2020年,公司煤机板块营业收入/净利润分别为114.95/25.25亿元,同比增长20.35％/51.91％。公司煤机业务收入稳步提升,主要系下游煤炭行业发展势头平稳,煤炭行业集中度提升以及政策驱动下智能化改造带动公司相关智能化综采设备、系统需求增长。同时,公司煤机板块2020年净利率达到21.97％,同比增加了4.6pct。净利率的大幅提升主要是由于收入增加的同时钢材等原材料成本下降所致;②公司成套化、智能化产品稳步推进。成套化方面,2020年公司首套成套化智能综采工作面在平煤二矿运行,实现从无到有的突破。此外,公司为大同市焦煤矿提供的首套成套化综放设备取得验收通过;智能化方面,公司智能工作面已在多个煤业集团获得应用,并稳居行业市占率第一,判断公司市占率高达40-50％,稳步受益行业智能化改造趋势;③展望未来,在" 碳达峰、碳中和"等政策指引下,市场担心公司煤机业务的成长性。但根据煤炭协会发布的报告,到"十四五"末,国内煤炭年产量将控制在41亿吨左右,煤炭年消费量将控制在42亿吨左右,对应2020年全国原煤产量39.0亿吨的数字,终端市场整体维持平稳。而在这个发展过程中,煤炭行业智能化、成套化、外部化趋势将会持续深化,公司作为行业龙头企业,有望深度受益。预计未来公司煤机板块将维持10％左右的稳定增长,净利率有望维持在18-20％的水平,为公司奠定利润基本盘。
投资建议与评级:就煤机业务而言,随着煤炭产量趋于稳定、下游集中度提升以及智能化改造的深入推进,公司作为煤机龙头企业,有望持续受益;就汽车零部件业务而言,一方面,亚新科作为国内细分领域排名第一的企业,近年持续满产,未来该部分有望随产能扩张而持续增长;另一方面,SEG自收购以来不断进行整合,预计2022年整合完毕后,有望为公司带来利润弹性。综合以上,判断郑煤机2021-2023年实现营业收入295.40、320.89、347.93亿元,归母净利润17.55、29.87、36.45亿元,同比增速分别为41.7％、70.2％、22.0％。维持32.00元/股目标价,维持"买入"评级。
风险因素:SEG整合进度不及预期
[2021-03-07] 郑煤机(601717):全年业绩稳定增长,期待SEG扭亏为盈带动公司利润弹性-年度点评
■中信建投
事件
公司2021年3月5日晚发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业收入265.69亿元,同比增加3.29％;其中Q4实现营业收入73.21亿元,同比增长7.49％;全年实现归母净利润12.28亿元,同比增长18.04％;其中Q4实现归母净利润0.15亿元,同比增长-178.95％;全年实现扣非归母净利润17.14亿元,同比增长108.99％;其中Q4实现扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长-278.43％。
简评
煤机板块受益行业增长与智能化改造趋势,实现稳步增长①煤机行业持续稳定发展,带动公司煤机业务稳步增长。2020年全国煤炭产量同比增长1.4％,且下游煤矿集中度提升。行业增长叠加下游客户集中度提升,公司作为煤机行业头部厂商持续受益于行业马太效应。此外,受益于煤机核心零部件钢材成本降低,公司煤机业务的盈利能力创下10年内新高,预计全年煤机业务净利率远高于2019年水平;②煤矿智能化趋势叠加政策驱动打开煤机业务新增长点。一方面,受《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》等政策影响,煤矿智能化改造趋势稳步推进,带动智能化设备采购;另一方面,煤矿智能化带动成套设备需求。公司布局煤矿智能化设备多年,可提供成套解决方案,公司作为行业龙头,在智能化产品市场中市占率高达40-50％,深度受益于国内矿山智能化进程。③展望未来,在行业智能化、成套化、外部化趋势下,预计公司煤机板块收入将维持10％左右的稳定增长,净利率有望维持18-20％左右水平,持续贡献公司盈利基本盘。汽零板块亚新科持续增长,SEG仍在调整尚未扭亏公司汽车零部件业务主要包括亚新科与SEG两个部分,亚新科主要产品为缸体缸盖的铸造、活塞环、凸轮轴等;SEG主要产品为起动机、发电机、48VBRM等。
①就亚新科而言:1)行业层面,虽然2020年国内乘用车市场销量小幅下滑,但商用车销量大幅增长,带动公司商用车发动机核心零部件业务强劲增长,亚新科收入和利润整体保持增长;2)产能方面,2020年公司在手订单饱满,产能始终处于供不应求状态,预计仅满足60-70％的客户需求;3)展望未来,随着公司产能的逐步扩张,亚新科部分收入有望保持15％以上的复合增长。 ②就SEG而言:1)行业层面:欧洲等海外市场为SEG收入重要来源,2020年受到海外疫情持续扩散影响,境外大量整车厂停工停产,汽车行业下行明显。公司业绩受到行业下行压力影响,收入有一定下滑;2)重组方面,公司在2020年对SEG业务进行重组,拟计提7.58亿元重组费用。公司重组过程中涉及产能迁移、人员裁撤等,逐步将公司产能从成本较高的北美、西欧地区迁移至亚洲、南美等低成本地区,未来有望降低SEG生产成本。3)展望未来,预计20201年相关重组费用影响在3亿元以内,2022年有望完成重整,贡献利润。
③商誉方面,公司拟在2020年年报中对汽车零部件业务板块计提商誉1.65亿元。公司合并亚新科、SEG共形成商誉9.60亿元,其中亚新科部分3.45亿元,SEG部分6.14亿元。2018、2019年公司已对二者共计提商誉减值损失2.83亿元。截至2020年6月30日,公司商誉账面价值为6.84亿元,预计本次计提1.65亿元,公司剩余商誉约为5.19亿元。
投资建议与评级:就煤机业务而言,随着煤炭产量趋于稳定、下游集中度提升以及智能化改造的深入推进,公司作为公司煤机龙头企业,有望持续受益;就汽车零部件业务而言,一方面,亚新科作为国内细分领域排名第一的企业,近年持续满产,未来该部分有望随产能扩张而持续增长;另一方面,SEG自收购以来不断进行整合,预计2022年整合完毕后,有望为公司带来利润弹性。综合以上,判断郑煤机2020-2022年实现营业收入265.69/288.20/314.10亿元,归母净利润12.28/18.24/30.48亿元,同比增速分别为18.0％/48.6％/67.1％。维持32.00元/股目标价,维持"买入"评级。
风险因素:SEG整合进度不及预期
[2021-03-05] 郑煤机(601717):郑煤机2020年净利润12.28亿元 同比增18.04%
■证券时报
郑煤机(601717)3月5日晚间发布业绩快报，2020年实现营业收入265.69亿元，同比增长3.29%;净利润12.28亿元，同比增长18.04%;每股收益0.71元。公司煤机业务的收入和利润持续增长。
[2021-02-24] 郑煤机(601717):全"新"的郑煤机ZMJ-深度研究
■广发证券
全新的治理结构:一步领先,步步领先。郑煤机作为全球规模最大的煤机装备供应商及国际领先的汽车零部件制造企业,始终致力于公司治理结构优化,推动公司加快转型升级节奏:1.2000年以来公司多次进行市场化机制改革,充分调动中高层管理者与核心骨干的积极性;2.围绕机械制造的本,2017年起进军汽车产业加速全球化布局,积极培育新的利润增长点;3.2020年启动地方国资混改并于2021年1月获批,对管理层形成激励,将进一步提升公司经营效率及竞争力。
煤机业务:拾级而上,借力智能化新趋势迎新发展。公司是煤机液压支架绝对龙头,国内市占率保持30％以上。在煤矿智能化与设备更新周期到来的双驱动下,煤机业务将面临更多的设备需求和能力边界的扩张。公司迎来了新的重要发展机遇,业绩有望再创新高。
汽零业务:专业的人做专业的事。公司分别于2016、2017年收购亚新科、SEG,切入汽车零部件领域,并通过良好的顶层设计充分调动专业团队的工作斗志。亚新科聚焦以商用车重型发动机零件为主的核心业务,经营业绩稳定可期;SEG源自博世电机部门,随着全球产能整合持续推进,基本面有望显著改善。
盈利预测:公司是治理结构进一步优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期视角下煤机增长来自于智能化及服务化,汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司20-22年EPS为0.72、1.03、1.44元/股,按照最新收盘价对应PE为21.8、15.3、10.9倍。结合历史估值,我们给予A股21年20倍PE,合理价值为20.6元/股;给予H股21年20倍PE,合理价值为24.8港元/股(汇率按照人民币兑港币1.20换算),首次覆盖给予A/H股"买入"评级。
风险提示:煤炭行业景气度下降;汽零业务改善不及预期。
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[2022-01-25] 郑煤机(601717):业绩预告略超预期,关注汽零板块新变化-年度点评
■中金公司
预测盈利同比增长48％-60％
公司发布2021年业绩预告,公司预计2021年归母净利润为18.3-19.8亿元,同比增长48％-60％,其中煤机板块煤矿智能化业务高速增长,汽零板块SEG重组顺利实施,经营业绩大幅扭亏;预计2021年扣非归母净利润为17.1-18.6亿元,同比增长0.72％-9.56％。非经常性损益主要因公司处置部分联营企业股权的收益以及理财投资业务增长所致,二者贡献利润约1.1亿元,因此公司业绩预告略超出我们此前预期。
关注要点
政策驱动下煤矿智能化改造有序进行,智能矿山渗透率有望进一步提升。
2021年煤矿智能化重大进展发布会提出,2021年全国智能化采掘工作面累计达到687个,同比新增193个,同比增速达到39％,其中新增采煤工作面431个,掘进工作面256个。我们测算,2021年智能矿山渗透率约达17％。《全国安全生产专项整治三年行动计划》(2020-2022)提出"力争采掘智能化工作面达到1,000个以上",此外考虑到去年煤价高位运行带来煤企利润与现金流的改善,我们预计2022年煤矿智能化改造进程有望加速,全年有望新增300个智能化采掘工作面。
汽零板块SEG经营业绩大幅扭亏,布局电动化加快转型新能源。根据公告,2021年公司汽零板块积极降本提效,亚新科业绩稳步增长,SEG业务重组顺利实施,经营业绩大幅扭亏。我们认为伴随SEG业务重组步入尾声,历史包袱逐渐出清,2022年SEG业绩有望实现扭亏为盈。此外,公司公告与索恩格中国设立合资公司,旨在推进新能源汽车电驱动系统总成及其核心零部件的研发制造。我们认为SEG在48V电机积累的软件算法与控制技术,有望迁移至新能源汽车电驱动系统,加快推动汽零板块由以内燃机零部件为主向以新能源汽车零部件为主的转型。
估值与建议
我们维持2021年和2022年盈利预测不变,并引入2023年业绩预测,分别对应2021-2023年EPS为1.02/1.37/1.63元。当前A股股价分别对应2022/2023年8.7倍/7.3倍市盈率。当前H股股价分别对应2022/2023年5.1倍/4.3倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和16.00元目标价,分别对应2022/2023年市盈率11.7/9.8倍,较当前股价有33.9％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和10.88港元目标价不变,分别对应2022/2023年市盈率6.8/5.7倍,较当前股价有33.3％的上行空间。
风险
煤企智能化资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期;汽车芯片短缺导致下游需求不及预期;电驱动系统研发进展不及预期。
[2022-01-18] 郑煤机(601717):郑煤机索恩格汽车电动系统公司成立，发力高压电机市场
■证券时报
据郑煤机1月17日消息，“索恩格汽车电动系统有限公司”14日揭开面纱。据介绍，该公司由郑煤机集团(占股90%)和索恩格中国(占股10%)合资成立，注册资本3亿元人民币，地址设在湖南长沙，专注于开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程服务等业务，致力于成为全球领先的高压电动系统供应商。
[2021-12-30] 郑煤机(601717):成立合资公司,正式迈入新能源汽车驱动电机领域!-事件点评
■东北证券
事件:
公司于今日公告,与其全资子公司索恩格中国(SEG)共同出资3亿元人民币设立合资公司索恩格汽车电动系统有限公司,专注开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程服务等业务。
点评:
1.依托子公司,以内燃机零部件向新能源汽车零部件全面转型升级!SEG目前主要研发生产与内燃机配套的起动机、发电机以及48V轻混系统,随着电气化逐步成为整车行业的一致选择方向和技术路线,公司希望通过合资公司正式切入新能源汽车零部件领域,形成新能源汽车电驱动系统的本土化集成开发和全球批量供货能力,最终推动公司汽车零部件板块由现有以内燃机零部件业务为主向以新能源汽车零部件为主全面转型升级。
2.公司有充足的技术储备和客户优势。SEG目前客户覆盖全球主流乘用车、商用车整车厂,从技术上来看也是世界领先的电机生产企业,具有充足的技术研发积累、质量管控能力、生产制造经验和全覆盖的客户网络。
3.明年煤机板块将受益下游煤矿自动化改造的红利,同时原材料成本同比今年预计也将有所下降,双方面影响预计明年煤机板块利润依旧较好,明年估值仅8倍。4.海外SEG这两年经过裁员等降本增效的改革措施后,包袱已大幅减少,后续SEG有望实现盈利。
盈利预测:预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为11倍、8倍和6倍,维持"买入"评级。目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-12-30] 郑煤机(601717):郑煤机拟设合资公司 加快布局新能源汽车核心零部件
■证券时报
郑煤机(601717)12月30日晚间公告，为推进公司汽车零部件板块电动化战略的实施，公司与全资附属公司索恩格中国拟共同出资3亿元，设立合资公司索恩格汽车电动系统有限公司，专注开展汽车电驱动系统的测试研发、制造、销售及工程服务等业务。
[2021-11-05] 郑煤机(601717):煤机智能化加速,汽车零部件待重估
■中金公司
投资建议
郑煤机是国内液压支架龙头,我们认为其煤机业务有望受益行业智能化综采资本开支提升,此外伴随汽车零部件板块重组完成,盈利能力有望改善,价值有望重估,因此我们上调郑煤机A股/H股评级至跑赢行业,理由如下:
高煤价支撑煤企盈利和现金流改善,有望提振煤机智能化资本开支。截至2021年9月30日,动力煤期货收盘价达到1,440元/吨,年初至今涨幅88％。往前看,我们认为未来一段时间煤价或保持在相对高位运行。受益煤价上涨,1Q21/2Q21煤炭企业单季度毛利润同比增长29％/33％;单季度经营活动现金流净额同比增长3％/82％。我们认为煤价高位运行支撑煤企盈利和现金流改善,有望提振煤机行业智能化资本开支。在高煤价环境下,我们认为煤机设备企业有望通过提价消化钢材等原材料成本上涨的压力。
我们预计煤企将加大智能化改造以提升单矿产出效率,到2025年对应242亿元市场。2019年全国煤矿智能化采掘工作面达275个,2020年增至494个1。我们预计2021年将达794个,预计到2025年全国将累计改造3,207个工作面。我们假设单个工作面智能化改造增加投入2,800万元,对应2025年智能化改造市场242亿元,2021～2025年CAGR有望达29％。
郑煤机煤机板块有望受益智能化改造,汽零板块盈利改善有望带动价值重估。我们认为,郑煤机作为国内液压支架龙头,煤机板块业务受益行业智能化改造资本开支提升。我们预计公司智能化改造业务今明两年有望保持30％的CAGR,2022年煤机板块净利润有望达27亿元以上。此外,汽车零部件板块重组进展顺利,1H21亚新科利润超出市场预期,SEG减亏幅度超出预期。我们认为伴随SEG重组完成,人工成本有望降低,盈利能力有望得到改善,汽零板块价值有望重估。我们预计2022年公司汽零板块有望扭亏为盈,预计净利润规模或可达到1亿元左右。
盈利预测与估值
我们维持公司2021年/2022年EPS1.02/1.37元不变,当前A股股价对应2021/2022年P/E分别为11.4x/8.5x,当前H股股价对应2021/2022年P/E分别为7.2x/5.3x。我们维持A股目标价16.00元不变,对应2021/2022年P/E分别为15.7x和11.6x,较当前股价有37％的上行空间。我们维持港股目标价13.00港元不变,对应2021/2022年P/E分别为10.6x和7.9x,较当前股价有53％的上行空间。考虑到下游企业设备资本开支有望提升,汽零板块盈利改善价值有望重估,我们上调郑煤机A股/H股评级至跑赢行业。
风险
煤企资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期;SEG重组不及预期。
[2021-11-02] 郑煤机(601717):煤机业务稳定,汽车业务有望边际改善-2021三季报点评
■国泰君安
投资要点:结论:2021年Q1-Q3公司营收219.91亿元(+14.2％),归母利润15.77亿元(+30％),Q3营收69.1亿元(-0.4％),归母利润3.75亿元(-3％),符合预期。考虑到煤机业务成本处于高位利润率有所下降,维持2021EPS1.04元,下调22-23年EPS至1.40(-0.21)、1.65(-0.22)元,下调目标价至19.6元,对应2022年14倍PE,增持。
煤机业务利润继续承压,煤矿智能化改造业务。前三季度煤机板块实现营业收入95.45亿元(+10.3％),归母净利润16.72亿元(-16.3％),主因是净利润率同比下降5.6％,我们认为受行业竞争加剧、原材料价格保持高位等影响,公司煤机业务净利率较难回到2020年高点,但仍将是公司利润的主要来源。液压电控业务实现收入14.14亿元(+20％),净利率4.07亿元(+23％),虽同比增速略有放缓但订单增速快、下游需求强劲,煤矿智能化是未来煤炭行业转型升级的重点,公司也正加快产能扩张进度,长期看好该业务增长。
汽车业务受行业影响较大,将随缺芯缓解而改善。前三季度公司汽车业务实现营收124.45(+17.4％),但Q3受汽车缺芯等影响,同比收入下降,随着缺芯缓解、提货量提升该业务将边际改善。SEG重组方面,预计Q4计提部分费用后完成重组,经营完全回归正轨。
催化剂:煤矿智能化改造加速风险提示:SEG重组不及预期
[2021-10-28] 郑煤机(601717):煤机利润率继续承压,汽零大幅减亏-2021年三季报点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报,前三季度实现营业总收入219.91亿元,同比增长14.21％,归母净利润15.77亿元,同比增长30.01％;其中Q3单季度实现营业总收入69.10亿元,同比下降0.43％,归母净利润3.75亿元,同比上升381.18％。
简评
营收稳步增长,煤机利润率短期继续承压,汽零大幅减亏
①收入分板块看,前三季度煤机、汽车零部件板块营业总收入分别为95.45亿元、124.45亿元,同比增长10.25％、17.44％;Q3单季度煤机、汽车零部件板块营业总收入分别为33.46、35.64亿元,同比增长12.97％、下降10.40％。
②利润率方面,前三季度公司毛、净利率分别为23.44％、7.17％,同比分别下降2.62、上升0.87pct。Q3单季度毛、净利率分别为21.00％、5.43％,同比分别下降4.55pct、上升4.30pct。净利率拆分来看,前三季度煤机业务净利率为17.52％,同比下降5.55pct。
前三季度汽车零部件业务归母净利润亏损0.17亿元,较去年同期减亏6.92亿元。
③费用率方面,前三季度公司四项费用率合计为14.52％,同比下降2.31pct;其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.97％、5.03％、4.73％、0.79％,同比分别上升0.14pct、下降2.65pct、上升0.59pct、下降0.39pct。
煤机板块:受原材料涨价和液压支架竞争加剧影响,利润端继续承压①前三季度煤机板块实现营业收入95.45亿元,同比增长10.25％,归母净利润16.72亿元,同比下降16.26％。营收增长主要系煤炭行业景气度延续,煤矿集中度提升,国家政策驱动下公司成套化、智能化战略取得实效,成套产品收入稳步增长,智能化产品销售收入持续较快增长。净利润同比下降主要受原材料涨价、液压支架行业竞争加剧等影响,盈利空间受到压缩、毛利率有所下滑。
③液压电控子公司继续保持较快增长。前三季度液压电控子公司实现收入、净利润分别为14.14、4.07亿元,同比分别增长20％、23％左右,收入、利润端增长均高于公司煤机整体板块。根据中国煤炭工业协会印发的《煤炭工业"十四五"高质量发展指导意见》,到"十四五"末,国内煤矿数量将控制在4000处以内,建成煤矿智能化采掘工作面超1000处。而根据国家矿山安监局2021年1月11日新闻发布会披露,2020年全国煤矿智能采掘工作面已达494个,相较2019年的275个增长80％,保持快速增长趋势。而公司在智能工作面领域稳居行业头部位置,将充分受益行业智能化改造趋势,预计全年增长有望超过30％。
汽零业务:总体大幅减亏,亚新科稳步增长,SEG第三季度经营性业绩短暂承压
①汽零板块整体:受益于汽车市场逐步恢复,汽车零部件板块经营情况持续好转。2021年前三季度汽车零部件板块实现营收124.45亿元,同比增长17.44％,实现净利润5,333.34万元,较去年同期增加6.96亿元。
②亚新科:亚新科前三季度实现收入32.80亿元,同比增长15％,净利润3.13亿元,同比增长11.46％。亚新科主要产品为动力系统零部件(活塞环、凸轮轴等)、底盘系统零部件(降噪减震、密封产品等)以及起动机、发电机等,该业务下游包括商用车、乘用车两大领域。当前亚新科在手订单饱满,随着亚新科山西、双活塞环扩产项目的实施,该板块也将为公司贡献更大的业绩弹性。
③SEG实现营业总收入91.65亿元,同比增长18.34％,净亏损2.02亿元,同比减亏1.10亿元。前三季度债务重组损益以及企业重组费用合计1.57亿,SEG经营性亏损接近5千万,其中上半年经营性利润6千万左右,Q3经营性亏损1.1亿左右,主要是因为上半年中国业务特别好,而Q3中国业务不太好,因为重卡销售比例大幅度下降,同时欧洲乘用车客户也因为缺芯延迟提货。从目前客户给的Q4提货计划来看,将会改善比较大,全年预计SEG有望实现经营性盈亏平衡附近。SEG主要产品为汽车起动机及发电机(包括起停电机、48VBRM),下游客户同为乘用车、商用车,包括戴姆勒、宝马、大众等全球知名整车厂。
投资建议与评级:综合来看,煤机板块方面,随着国内煤矿智能采掘工作面渗透率的快速提升,公司作为行业龙头将持续受益;汽零板块方面,亚新科业绩将随行业复苏+公司产能提升维持较快增长;SEG有望通过增收+降本逐步扭亏并贡献利润。综合以上,判断郑煤机2021-2023年实现营业收入295.40、320.89、347.93亿元,归母净利润17.55、25.60、32.15亿元,同比增速分别为41.7％、45.8％、25.6％。维持"买入"评级。
风险因素:SEG整合进度不及预期
[2021-10-26] 郑煤机(601717):业绩基本符合预期,汽车零部件短期承压-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:1-3Q公司实现收入219.91亿元,同比增长14.2％;3Q单季度收入69.1亿元,同比下降0.4％;1-3Q归母净利润15.77亿元,同比增长30％,业绩基本符合我们预期。
煤机业务收入保持平稳增长,智能化贡献增量。1-3Q21煤机板块收入95.5亿元,同比增长10.3％,主要由于公司市场份额提升,同时公司智能化产品销售收入保持快速增长;1-3Q归母净利润16.7亿元,同比下滑16.3％;净利率为17.5％,同比下滑5.5ppt,环比下滑1.6ppt,主要由于原材料价格上涨等因素,毛利率有所下滑。
汽车零部件单季度业绩承压,或受下游汽车芯片短缺影响。1-3Q21汽车零部件板块净利润为0.53亿元,3Q21单季净利润为-1.0亿元,环比2Q21单季0.44亿元有所下滑。我们认为,汽零板块三季度单季利润承压的原因,除了SEG三季度新增0.31亿元重组费用(1H21为1.22亿元),或与汽车行业芯片短缺导致的需求疲软有关。往前看,我们认为公司汽车零部件业务四季度有望边际改善;到明年,该业务历史包袱逐渐出清,业绩有望实现扭亏为盈,并具有成长潜力。
发展趋势
煤企内生需求驱动,叠加政策催化,煤炭智能化改造进入快速发展阶段。
今年以来煤价上涨,煤企盈利能力与现金流显著改善,有利于推进煤机智能化改造。我们认为智能化改造有助于降低煤企安全事故几率、缓解招工难问题、降低人工成本,煤企改造的内生动力充足。此外,煤炭智能化改造政策积极催化,煤炭智能化建设进入加速发展阶段。我们预计2021-2025年工作面新增改造数量CAGR有望达30％,到2025年有望累计改造3,207个工作面,对应2025年采掘工作面智能化改造市场约242亿元。郑煤机作为国内煤机液压支架龙头企业,具备先发优势,有望充分受益。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022年盈利预测不变,EPS分别为1.02/1.37元。当前A股股价对应2021/2022年10.9倍/8.1倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年7.6倍/5.6倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和16.00元目标价不变,对应2021/2022年15.7倍/11.6倍市盈率,较当前股价有43.4％上行空间。H股维持跑赢行业评级和13.00港元目标价,对应2021/2022年10.9倍/8.1倍市盈率,较当前股价有43.8％上行空间。
风险
煤企智能化资本开支力度不及预期;原材料涨价超预期;SEG重组不及预期;汽车芯片短缺导致下游需求不及预期。
[2021-10-25] 郑煤机(601717):郑煤机第三季度净利润同比增长381.18%
■上海证券报
郑煤机发布三季报。2021年前三季度净利润1,577,200,722.68元，同比增长30.01%。第三季度净利润374,989,195.42元，同比增长381.18%。
[2021-09-15] 郑煤机(601717):郑煤机在示范工作面参与“矿山鸿蒙”系统适配和功能验证
■证券时报
郑煤机官微消息，9月14日下午，国家能源集团和华为携手举办“鸿蒙”工业领域首次商用暨“矿山鸿蒙”发布会，郑煤机作为煤机行业龙头企业受邀参会，并积极在示范工作面参与系统适配和功能验证。未来依托在成套装备和智能化系统领域的技术优势，郑煤机将继续加大研发投入，为煤炭行业真正实现综采智能化提供更大帮助。
[2021-08-30] 郑煤机(601717):煤机盈利能力依旧优秀,SEG大幅减亏同时布局新能源电机业务!-中报点评
■东北证券
事件:公司发布2021年中报,公司上半年实现营业收入150.7亿,同比增长22％,实现归母净利润12亿元,同比增长6％,实现扣非净利润10.9亿元,同比增长2％,实现经营性现金净流2.2亿元,去年同期为0.58亿。
点评:1.煤机板块:收入依旧维持增长,将计提奖金和股权激励费用还原回去,净利润与去年同期基本持平,液压电控子公司依旧维持增长!上半年板块实现收入62亿元,同比增长9％,实现归母净利润11.8亿元,同比下降14％。1)上半年公司煤机板块生产处于满负荷运转状态,但是一季度受原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧等因素影响,毛利率下降,但从二季度开始情况开始改善,二季度净利率环比一季度提升4.6个点,原材料价格对公司的影响逐步减弱。其次,公司上半年计提的股权激励费用还原回去后煤机板块上半年净利润基本与去年同期持平。
2.汽车零部件板块:SEG德国工厂完成了重组裁员,不考虑重组费用,上半年已实现盈利,同时布局新能源驱动电机领域;亚新科整体收入和利润再创同期历史最好业绩!上半年板块实现营业收入88.8亿元,同比增长34％,实现归母净利润0.96亿元。SEG:上半年已经实现经营性盈利,下半年不承担重组费用,后续盈利情况将更为理想。上半年实现收入64.9亿元,同比增长37％,净亏损0.63亿元,较去年同期亏损减少2.5亿元,但公司上半年产生裁员重组费用1.21亿元,不考虑重组费用,上半年SEG实际盈利0.58万元,已实现经营性扭亏!盈利预测:预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为12倍、9倍和7倍,维持"买入"评级。目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-08-29] 郑煤机(601717):业绩超预期,汽车业务有望迎来重估-中期点评
■中金公司
1H21业绩超出我们预期
公司公布1H21业绩:1H21实现收入150.81亿元,同比增长22.5％;归母净利润12.02亿元,同比增长5.9％,主要由于SEG降本增效,部分转嫁原材料价格上涨压力,利润亏损幅度收窄,业绩超出我们的预期。
原材料大宗商品涨价背景下,煤机业务增收未增利。受益于煤价高位运行、煤企盈利能力提升以及智能化改造,煤机装备需求增加,公司订单同比实现较大增长,1H21煤机板块收入61.99亿元,同比增长8.8％。上半年受原材料价格上涨以及竞争加剧影响,煤机板块盈利能力下滑,1H21煤机板块归母净利润11.84亿元,同比-13.9％,对应煤机业务净利率19.1％,同比下降5.5ppt.受益于汽车市场恢复增长,SEG亏损幅度收窄。1H21汽车零部件板块收入88.81亿元,同比增长34.1％。其中,受益于商用车业务持续增长,乘用车业务恢复性增长,亚新科实现收入23.95亿元,同比增长26.75％;净利润2.56亿元,同比增长:29.1％。受益于全球汽车市场恢复,SEG实现收入64.86亿元,同比增长37.14％;针对原材料价格上涨,SEG积极与客户进行原材料价格补偿谈判,1H21实现净亏损0.63亿元,较1H20亏损2.48亿元幅度收窄。
发展趋势
原材料上涨短期仍存压力,SEG重组持续推进,我们预计汽车业务有望迎来重估。往前看,我们预计公司煤机业务"成套化、智能化"战略,有望受益行业集中度提升以及煤机智能化改造浪潮,取得进一步发展,收入端预计未来三年实现10％左右复合增长。利润端,短期看原材料价格上涨仍存压力,今年3季度以来钢材价格呈现高位震荡趋势,1月至今冷轧板卷价格上涨12.7％,7月至今价格上涨6.8％。汽车零部件业务,1H21SEG重组产生1.22亿元重组费用(2020年7.27亿元),我们预计重组完成后,SEG全球资源配置效率提升,产能由高成本向低成本地区转移,多维度降本增效,有望释放业绩弹性。
盈利预测与估值
考虑到SEG业务盈利能力好转,业绩弹性预计释放,我们上调公司2021年EPS13％至1.02元,维持2022年EPS1.37元不变。当前A股股价对应2021/2022年13.1倍/9.7倍巿盈率。当前H股股价对应2021/2022年9.1倍/6.7倍市盈率。考虑到汽车业务有望迎来重估,我们上调A股目标价23.1％至16.00元,对应14.7倍2021年市盈率和11.7倍2022年市盈率,较当前股价有19.5％的上行空间,A股维持中性评级。考虑到A/H股溢价,我们上调港股目标价60.5％至13.00港元,对应10.9倍2021年市盈率和8.1倍2022年市盈率,较当前股价有20.8％的上行空间,H股维持中性评级。
风险
原材料价格继续上涨超预期;SEG重组推进不及预期。
[2021-08-27] 郑煤机(601717):煤机业务基本面改善,汽车业务收入高增-2021年中报点评
■国泰君安
结论:2021H1营收150.8亿元(+22.5％),归母利润12.0亿元(+5.9％),符合预期,维持2021-23年EPS1.04、1.61、1.87元,维持目标价22.63元,对应2021年11.86倍PE,增持。
煤机业务盈利水平环比大幅回升,煤矿智能化改造业务具备较大空间。Q2公司煤机板块实现收入31.9亿元(同比-1.9％、环比+6.3％)、利润6.8亿元(同比-8.7％、环比35.5％),随着钢价趋稳、产品提价等利好驱动,Q2煤机板块归母净利率较Q1的16.7％大幅回升至21.3％,预计全年将保持较好水平。液压电控子公司2021H1实现收入9.5亿元(+14.2％),净利润2.6亿元(+10.8％),我们认为煤矿智能化改造仍将是公司煤机板块的主要增长点,之后该业务将释放较多业绩。
亚新科增长稳定,SEG经营不断改善。2021H1亚新科收入、利润分别实现26.8％、29.1％增长,虽然重卡需求不及预期,但亚新科客户稳定、产品供不应求,我们预计产能释放后业绩将继续稳定增长。受益于全球乘用车需求回暖,SEG于2021年H1实现37.1％收入增长,亏损大幅减少至0.6亿元,当前SEG正处于重组的重要时期,海外高成本地区重组、海内外新产能建设正按照计划正常推进,2021年有望随着重组费用计提完成大幅减亏,2022年实现微利。
催化剂:煤矿智能化改造超预期、SEG重组加速
风险提示:煤矿智能化改造不及预期
[2021-08-26] 郑煤机(601717):汽零业务持续改善,毛利率保持稳健-21H1点评
■广发证券
公司上半年营收同比增长22.5％,归母净利润同比增长5.9％。公司发布中报,上半年实现营业收入150.8亿元,同比+22.5％,归母净利润12.0亿元,同比+5.9％;其中Q2营业收入74.0亿元,同比+16.1％,归母净利润6.5亿元,同比-11.9％,扣非归母净利润6.2亿元,同比-4.1％。公司Q2收入同比增长主要得益于汽零业务带动,业绩同比下滑主要受煤机板块拖累,汽零业务净利润已有明显改善。盈利指标上,Q2毛利率25.4％,环比+1.8pct,自去年3季度以来保持稳健水平。
汽零板块:SEG收入及盈利进一步改善,亚新科经营保持稳健。汽零板块上半年实现营收88.8亿元,同比+34.2％,其中SEG、亚新科营收为64.9/24.0亿元,同比+37.1％/+26.8％。上半年汽零板块实现净利润1.5亿元,同比增加3.0亿元,其中亚新科净利润2.6亿元,同比+29.1％,SEG净亏损0.6亿元,同比减亏2.5亿元。Q2汽零板块营收、净利润同比增长35.0％、7.6％,主要得益于SEG收入及盈利显著改善。
煤机板块:业绩受原材料涨价影响同比下滑。煤机板块上半年营收/净利润分别为62.0/12.1亿元,同比+8.8％/-13.7％;其中Q2营收/净利润32.0/6.9亿元,同比-1.9％/-9.7％,原材料价格上涨等因素对盈利产生一定拖累。上半年液压电控公司实现收入/净利润9.5/2.7亿元,同比+14.2％/+10.7％。受益于煤矿智能化,上半年公司工作面控制系统等订单创历史新高,同时成套化战略取得实效,成套产品订单稳步增长。
盈利预测与投资建议:公司是治理结构优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期而言煤机增长来自智能化及服务化,汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司21-23年EPS为1.00/1.40/1.73元/股,给予A股21年20倍PE,合理价值为20.08元/股;给予H股21年20倍PE,合理价值为24.09港元/股(汇率按人民币兑港币1.20换算),维持A/H股"买入"评级。
风险提示:煤炭行业景气度下降;汽零业务改善不及预期。
[2021-06-26] 郑煤机(601717):党建“一二三四”引领发展 郑煤机打造具有世界影响力智能高端装备制造集团
■中国证券报
“公司党委在实践中把提高企业效益、增强企业竞争实力作为党建工作的出发点和落脚点，以企业改革发展成果检验党组织的工作力和战斗力，探索形成‘一二三四’党建工作法。”郑煤机集团董事会秘书张海斌日前在接受中国证券报记者采访时表示。
发挥党组织核心作用
何为“一二三四”党建工作法?张海斌介绍，一即“一个目标”，公司党委将发展确定为根本目标;二是落实两个“一以贯之”，坚持党对国有企业的领导是重大政治原则，必须一以贯之，建立现代企业制度是国有企业改革的方向，必须一以贯之;三是打造“三大工程”，即“阳光工程”“清风工程”“温暖工程”。
“‘阳光工程’即公司要求对外依法依规信披，对内塑造公平、公开的环境。‘清风工程’就是要把权力关到制度的笼子里，不给权力任何寻租的机会。‘温暖工程’提出要待遇留人、感情留人、事业留人，为员工提供包括技能培训在内的多层次、多类型的培训等。”张海斌表示。
四是“四同建设”，同一单元，即基层党组织按行政单元划分;同一领导，即基层党组织书记与行政单元领导同一人担任;同一目标，即基层党组织的工作与行政工作同一个目标部署;同一考核体系，即基层党组织的工作与行政工作同一个考核体系。
“未来将持续发挥公司党组织政治核心和领导核心作用，加强公司领导班子建设，创新基层党建工作，为企业深入探索持续深化改革创新，探索更加高效完善的体制机制，以国际化的视野努力打造具有世界影响力的高端装备制造集团，为振兴民族装备制造业提供坚强有力的政治保证。”张海斌告诉记者。
形成双轮驱动
在张海斌看来，正是因为公司党委的正确领导，抢抓机遇，攻坚克难，在深化改革、转型发展、增强核心竞争力、维护企业稳定等方面取得了长足进步，才使得公司综合实力和社会声誉大幅提升，为公司的长远发展打下坚实基础。
2016年，郑煤机收购亚新科6家汽车零部件企业，切入了市场更为广阔的汽车零部件行业。2017年，郑煤机收购德国博世旗下起动机与发电机全球事业部，更名为SEG(索恩格)，实现了“煤机与汽车零部件”双主业驱动，公司抵御市场风险能力进一步增强。
郑煤机2020年实现营业收入265.08亿元，同比增长3.06%;归属于上市公司股东的净利润为12.39亿元，同比增长19.12%。2020年，郑煤机营业收入较2016年增长了7.3倍，净利润较2016年翻了一倍多。
同时，郑煤机混改也取得重大突破。2021年2月，郑煤机完成新一轮混合所有制改革，进一步优化了股权结构，这是继郑煤机A股、H股上市及2016年产业转型以来，又一次具有深远影响和重大意义的改革，更是一次重大机遇。公司通过引入具有战略协同和资金实力的优质战略投资者，携手做实做强做优做大装备制造业。
郑煤机形象、品牌建设也亮点纷呈。据了解，郑煤机集团科技文化展厅自2019年6月20日开馆以来，截至2020年底共接待访客参观1086批次，共17760人次。当前，科技文化展厅已成为展示郑煤机文化、宣传郑煤机品牌的重要平台，得到公司上下和社会各界的好评。
机制创新凝聚人才
郑煤机在凝聚人才方面同样有妙招。据了解，郑煤机推行以实施分配制度改革，实现薪酬能高能低;实施干部制度改革，实现干部能上能下;实施用工制度改革，实现员工能进能出为代表的三项制度改革。
在张海斌看来，三项制度改革逐步构建起了市场化选人用人机制，激发了郑煤机干部员工的热情和活力，而干部“四制”则是其中的关键。竞聘制解决员工能上的问题;任期制解决干部任职交流和创新的问题;岗薪制建立激励约束机制;末位淘汰制解决干部能下的问题。
2020年2月，郑煤机实施了第10届中层干部竞聘，中层干部的综合更新率达到57.04%。此次新任职干部的比例为18.5%(新任职即原来是普通员工的，现在任职中层岗位);干部交流比例为31.8%(干部交流即中层干部在不同岗位之间的交替任职);干部退出比例为6.7%(干部退出即完全退出干部队伍，到员工岗位或者淘汰或者直接解除劳动合同)。
积极履行社会责任
郑煤机在追求自身成长的同时，积极投身公益事业。2020年新冠肺炎疫情发生后，郑煤机向郑州大学第一附属医院捐赠200万元，党员干部员工自愿向医疗机构捐款共58万余元，全部用于新冠肺炎疫情防控，对芝麻街商户减免租金114万余元，同时向德国、西班牙等国捐赠呼吸机、防护口罩等防疫物资。
2011年，郑煤机帮助河南省周口市西华县大王庄乡刘草楼村筹集资金，进行基础设施建设改造。其子公司郑州煤机综机设备有限公司连续12年向毗邻的槐西村提供困难帮扶，2020年捐款3.2万元，并向生活困难的村民发放大米和食用油。
2016年-2020年，郑煤机累计捐助四位大学生的学费费用，为其学习解决了后顾之忧;同时，持续为失学少年儿童筹集款项，帮助其获得更好的教育机会。2018年，郑煤机参与了郑州经开区“爱心义举”捐资助教活动，捐赠约20万元。
[2021-06-11] 郑煤机(601717):2021年股票激励正式授予,以业绩增量为激励前提,确保公司业绩稳定增长!-事件点评
■东北证券
事件:公司此前公布的2021年股票激励方案已于6月4日正式授予股票,本次授予的限制性股票数量为4,230万股,占公司总股本2.442％,授予价格为5.88元/股,本次激励对象总人数为186人,包括在公司(含控股子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心骨干。本计划锁定期为12个月,锁定期满后未来48个月分三次解锁。2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数,归母净利润增长分别不低于30％、60％和90％。
点评:
1.本次激励方案金额大!本次激励方案中4位董事激励金额为1200-1700万元,四位副总激励金额为410万元,激励金额大!
2.以业绩增量为激励前提,确保公司业绩稳定增长,从公司去年和今年一季度利润来看,大概率会超预期完成业绩目标!本次激励计划2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数,归母净利润增长分别不低于30％、60％和90％。根据激励计划的业绩增长目标测算,公司2021-2023年归母净利润分别不低于16.1亿、19.8亿和23.5亿元。煤机板块去年实现利润24.7亿元,今年一季度实现利润5亿,而SEG一季度也大幅减亏,仅亏损0.2亿,所以从全年来看后续大概率会超预期完成业绩目标!
3.本次激励计划总费用为2.1亿元,分四年摊销完成,2021-2024年每年摊销的费用分别为8051万、8848万、3451万、885万。
4.鼓励核心人才长期服务,实现公司核心人才和业绩经营的长期稳定。同时,确保员工利益、公司利益及股东利益实现紧密捆绑、高度一致,风险共担。
盈利预测:预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为10倍、7倍和6倍,维持"买入"评级。目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-05-13] 郑煤机(601717):牛奶粉快速增长,羊奶粉调整基本结束
■国盛证券
Q1业绩在高基数情况下取得双位数增长,超预期。公司Q1实现营收21.8亿元,同增12.9％,其中核心业务自有品牌奶粉营收19.3亿元,同增12.6％。在2020Q1收入基数较高,2021婴配粉市场整体竞争加剧的情况下,公司取得双位数增长,表现超市场预期。Q1公司实现归母净利润3.3亿元,同比增长22.9％,撇去20年同期股权激励公允价值变动损益影响,调整后净利润同比增长11.0％。
海普诺凯逆势高增,整体牛奶粉预计保持快速增长。公司牛奶粉Q1营收为10.5亿元,同增36.5％,核心单品海普诺凯在婴配粉市场整体竞争加剧的情况下仍取得逆势高速增长,销售额达7.2亿元,同增58.7％。同时能力多经过去年经营架构调整,销售额亦恢复快速增长。预计海普诺凯今年将继续打造"1+3"产品组合,加大品牌建设投入,增加活动频次,稳健开拓终端,同时考虑到能力多、美纳多品牌协同发力,我们预测公司牛奶粉2021年营收将维持高双位数增长。
羊奶粉调整基本结束,全年有望恢复双位数增长。公司羊奶粉Q1营收为8.7亿元,同降7.1％,降幅较2020Q4(-12.8％)收窄,同时较Q4环比增长15.3％,呈改善趋势。国内/海外羊奶粉营收分别为8.3/0.4亿元,同降5.9％/27.2％。海外市场降幅较大主要受疫情影响,但占比较低对总营收影响有限。国内营收环比Q4大幅增长29.7％,同比仍降主要由于去年经销商及消费者疫情期间囤货导致营收高基数。但可观察到公司在Q3/Q4对奶粉的渠道调整已见成效,销售节奏已基本恢复,渠道库存及销售情况已调整回正常水平。预计公司将继续夯实渠道,通过召开经销商大会、调整销售模式及增强线上线下品牌营销的方式提振经销商信心,同时预计公司今明两年或将推出更多高端新品,丰富羊奶粉产品线。我们预期羊奶粉2021年营收将逐步恢复到双位数增长。公司私人品牌及其他奶粉业务/营养品分别实现营收2.3/0.3亿元,同增19.8％/-11.3％,营养品业务下降较多主要由于公司逐步将部分NC产品生产转移至国内,预计Q2能够进行生产,同时公司已于4月25日获批一款自研婴幼儿益生菌菌株,未来将加快NC、爱益森益生菌的新品研发及国内销售渠道布局。
随销售转增和其他业务亏损收窄,盈利能力逐步恢复。公司Q1毛利率为51.1％,若扣除其他奶粉业务亏损0.21亿元,毛利率达52.0％,核心业务毛利率已同比恢复。其他奶粉业务亏损主要原因为海外市场受疫情影响,羊乳清蛋白加工副产品羊奶粉及羊奶油售价下跌幅度较大,但亏损幅度已较Q4持续收窄。公司销售/管理/财务费用率为25.5％/8.0％/0.3％,同比基本持平。公司调整后净利率环比恢复2.1pct至15.2％,。预计未来随核心业务占比提升,非核心业务亏损收窄,盈利能力有望持续提升。
投资建议:由于公司羊奶粉业务尚在恢复,我们下调公司2021-2023年营收预测为91.5/104.9/119.5亿元,同比增长14.6％/14.6％/13.9％,归母净利润为12.2/14.4/16.9亿元,同比增长21.0％/18.2％/17.9％,给予目标价15.4港元,对应18倍2021年PE,维持"买入"评级。
风险提示:羊奶粉市场竞争加剧风险、牛奶粉推广效果不及预期风险、食品安全风险、新生人口持续下降风险。
[2021-04-27] 郑煤机(601717):煤机毛利率环比小幅下降,SEG降本增效措施显著,一季度大幅减亏-一季点评
■东北证券
事件:公司今日发布2021年一季报,公司一季度实现营业收入76.8亿,同比增长29％,实现归母净利润5.6亿元,同比增长38％,实现扣非净利润4.7亿元,同比增长10％,实现经营性现金净流2.1亿元,去年同期为-0.2亿元。
点评:
1.煤机板块:收入依旧维持增长,环比毛利率小幅下降。一季度板块实现收入30亿元,同比增长23％,实现归母净利润5亿元,同比下降20％。一季度煤机板块净利率16.7％,同比去年一季度下降9个点,主要有三点原因:1)去年一季度毛利率基数高,同时由于疫情期间虽然生产持续,但费用控制严苛,而且供应商也变相降价,所以使得去年一季度煤机板块毛利率高,但并不能持续;2)母公司报表可以反应出毛利率环比去年四季度仅下降2.5个点,主要是由于钢材价格影响,母公司毛利率已从去年二季度开始逐步下降,所以通过环比数据来看,钢材价格对煤机毛利率的影响并不大;3)公司一季度煤机净利率有所下降主要是由于费用增加近1.1亿元,主要是奖金计提0.67亿(去年一季度没有奖金计提)和应收账款减值增加0.4亿,影响净利率近4个点;4)由于订单到确认收入存在滞后性,公司今年一季度新签订单已涨价,后续钢材价格对毛利率的影响将减弱。
2.汽车零部件板块:SEG一季度大幅减亏,由于裁员降本集中在下半年,预计从三季度开始SEG降本效果将大幅显现!亚新科受益于国内商用车业绩快速增长。一季度板块实现营业收入46.8亿元,同比增长33％,实现归母净利润0.77亿元。SEG一季度实现收入34.3亿元,同比增长28％,净亏损0.2亿元,较去年同期亏损减少2.2亿元。SEG受益于公司的降本增效措施,使得今年一季度大幅减亏。
盈利预测:预计公司2021-2023年净利润为18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为12倍、9倍和7倍,维持"买入"评级。目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-04-27] 郑煤机(601717):一季报超预期,继续看好公司业绩提升-2021年一季报点评
■国泰君安
业绩高增长,维持增持评级。公司21Q1实现收入76.8亿(+23％)、归母净利润5.56亿(+38％)、扣非4.73亿(+10％),超预期,维持21-23年EPS1.06、1.65、1.92元,维持目标价23.04元,对应21年11.86倍PE,增持。煤机板块收入实现同比、环比增长,利润短期承压。21Q1公司煤机板块收入30亿,同比+29％、环比+5.8％,业务继续向好。单季净利润5.18亿,同比-18.5％、环比+5.5％,利润减少的原因是钢材价格提高导致毛利率降低、计提激励奖金导致管理费用率提升至4.3％(+1.8％)以及计提坏账准备0.48亿,预计净利润率将随着钢价企稳、费用减少而提升。随着煤矿大型化、智能化发展,煤机设备行业集中度持续提升,公司作为行业龙头优势明显,煤机板块业绩将继续保持高位。汽车板块业务回归正轨,股权激励进一步激发未来潜能。21Q1亚新科实现收入12.5亿(+52％),净利润1.5亿(+118％),增长高于预期。SEG同期实现收入34.2亿(+28％),净利润-0.2亿(+2亿),大幅减亏。汽车板块单季管理费用率4％,同比下降近1％,我们认为SEG业务重组的效果已初步显现。股权激励落地后,公司管理及核心管理人员、核心骨干持股比例超过4％,与股东利益一致,将进一步激发未来潜能。催化剂:SEG重组完成、煤机板块订单超预期
风险提示:钢价大幅上升、SEG重组不及预期
[2021-04-27] 郑煤机(601717):得益于汽零业务改善,业绩同比+38％-21Q1点评
■广发证券
公司Q1营收同比+29.2％,归母净利润同比+38.4％。根据财报,公司21Q1实现营业收入76.8亿元,同比增长29.2％,归母净利润5.6亿元,同比增长38.4％,公司业绩表现亮眼,主要得益于汽零业务盈利显著改善,同时煤机板块利润保持相对稳健。
汽零板块:亚新科营收业绩双升,SEG盈利显著改善。根据财报,公司汽零板块Q1实现营收46.7亿元,同比+33.5％,其中亚新科、SEG营收分别为12.5、34.2亿元,分别同比+51.8％、27.8％。汽零板块Q1实现净利润1.1亿元,20Q1亏损1.9亿元,其中亚新科净利润1.5亿元,同比+118.1％,SEG净亏损0.2亿元,同比亏损减少2.1亿元。
亚新科营收业绩均大幅增长,主要得益于国内商用车持续高景气;SEG盈利显著改善,主要由于采取一系列降本增效措施及营业收入的增加。
煤机板块:营收同比+23.2％,业绩受原材料及费用上升影响同比下滑。
根据财报,公司煤机板块Q1实现营收30.0亿元,同比+23.2％,主要得益于煤炭行业供给侧改革持续推进,煤矿集中度提升,同时受政策驱动,智能化综采设备需求提高。煤机板块Q1实现归母净利润5.0亿元,同比下降20.1％,主要由于钢材等原材料采购价格上升导致毛利率下降以及期间费用较上年同期增加所致。
投资建议:公司是治理结构进一步优化后,由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期视角下煤机增长来自智能化及服务化,汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司21-23年EPS为1.02/1.44/1.77元/股,按照最新收盘价对应PE为12.3/8.8/7.1倍。结合历史估值,给予A股21年20倍PE,合理价值为20.6元/股;给予H股21年20倍PE,合理价值为24.5港元/股(汇率按照人民币兑港币1.19换算),给予A/H股"买入"评级。
风险提示:煤炭行业景气度下降;汽零业务改善不及预期。
[2021-04-19] 郑煤机(601717):公司出台2021年股票激励方案,本次激励方案金额较大-事件点评
■东北证券
事件:公司今日发布2021年股票激励方案,本计划拟授予的限制性股票数量为4,230万股,占公司总股本2.442％,授予价格为5.88元/股,本计划的激励对象总人数为186人,包括在公司(含控股子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心骨干。本计划锁定期为12个月,锁定期满后未来36个月分三次解锁。2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数,归母净利润增长分别不低于30％、60％和90％。点评:1.本次激励方案金额大!本次激励方案中4位董事激励金额为1200-1700万元,四位副总激励金额为410万元,激励金额大!2.以业绩增量为激励前提,确保公司业绩稳定增长!本次激励计划2021-2023年业绩考核指标分别为以2020年归母净利润为基数,归母净利润增长分别不低于30％、60％和90％。根据激励计划的业绩增长目标测算,公司2021-2023年归母净利润分别不低于16.1亿、19.8亿和23.5亿元。3.鼓励核心人才长期服务,实现公司核心人才和业绩经营的长期稳定。同时,确保员工利益、公司利益及股东利益实现紧密捆绑、高度一致,风险共担。
仍然维持长期推荐逻辑不变!1.煤机周期波动缩小,叠加煤矿智能化改造带来的新增需求。2.SEG方面裁员大幕拉开,从过去大家认为的负资产改善成为有持续盈利能力的资产,48V业务将成为未来亮点。
盈利预测:考虑公司股票激励费用以及继续计提的可能,我们下调2021-2023年净利润至18.1亿、25.2亿和30.9亿,PE为11倍、8倍和7倍,维持"买入"评级。6个月目标价15.04元/股。
风险提示:煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。
[2021-04-06] 郑煤机(601717):煤机业务持续景气向上,汽零板块有望变革新生-2020年年报点评
■中信证券
煤机:(1)盈利能力优异。2020年,受益于煤矿集中度提升以及国家政策驱动,客户加大对智能化综采设备采购,公司煤机板块实现收入114.9亿元(同比+20.4％),同时由于报告期内钢材等原材料采购价格下降毛利率提升,煤机板块净利润达到25.2亿元(同比+51.9％),净利率达到22.0％,同比+4.6pcts。2020年煤机板块管理费用达6.0亿元(同比+74.0％),其中计提中长期激励奖金2.7亿元。(2)"智能+成套"需求接续成长:根据中国煤炭工业协会发布的《2020煤炭行业发展年度报告》,到"十四五"末,国内煤炭年产量将控制在41亿吨左右(2020年全国原煤产量39.0亿吨),全国煤矿数量将由2020年底的4700处左右控制在4000处左右,建成智能化生产煤矿1000处以上,采煤机械化程度达到90％以上。公司成套装备"厂内联调模式"逐步成熟,首套成套化智能综采工作面在平煤二矿正式运行,智能工作面在多个煤业集团得到推广和应用,市占率稳居行业第一。
汽车零部件:2020年,公司汽车零部件板块实现营收/净利润分别为150.2亿/8.8亿元。(1)亚新科稳健增长:亚新科实现营收38.2亿元(同比+10.4％),实现净利润3.6亿(同比+34.4％)。2020年尽管国内汽车销量微降,但商用车景气度较高,公司把握细分机遇乘势而上,商用车发动机核心零部件业务表现优异,获取了戴姆勒发动机缸体缸盖、德国博世集团减震密封产品等高端项目。(2)SEG继续整合:SEG实现营收112.0亿元(同比-11.8％),亏损9.2亿元(相比2019年亏损扩大4.7亿元)。2020年受到海外疫情肆虐影响,境外大量汽车厂商停产停工,SEG收入出现下滑,其固定成本较高,且报告期内计提与重组相关的费用7.3亿元人民币,对业绩有所拖累。SEG变革持续深化,在研发、产能布局、管理架构等方面进行调整优化,盈利能力有望持续改善。
积极变革,轻装上阵。(1)混改落地:股权结构变更"以混促改",引入徐工、大族等产业资本,加强产业链联动,同时管理层参与混改,公司治理结构进一步改善,彰显长期发展信心与决心。(2)SEG:提供领先行业的起动机、发电机产品,开发出第二代48VBRM能量回收系统,拥有约600人研发团队、近千项专利以及与国际知名整车厂的长期稳定合作关系。SEG主动寻求变革,降本增效,同时前瞻布局高压电机研发,有望轻装上阵、行稳致远。
风险因素:煤炭行业景气度下行；原材料成本上涨；汽车零部件板块整合进度和效果低于预期。
投资建议:我们看好公司煤机业务稳健发展,亚新科稳步增长以及SEG整合前景。我们上调公司2021-22年净利润预测至17.6亿、24.3亿元(原预测11.73/12.66亿元),新增2023年净利润预测29.9亿元。维持"买入"评级。
[2021-03-31] 郑煤机(601717):煤机业务增长强劲,期待SEG重组完成-年度点评
■中金公司
2020年业绩低于我们预期
公司公布2020年业绩:实现收入265亿元,同比增长3％;归母净利润12.4亿元,同比增长19％,由于公司年底计提了商誉减值等,低于我们的预期。煤机业务增长强劲,汽车零部件板块因重组费用产生大额亏损。分板块看,(1)煤机业务:实现收入115亿元,同比增长20％,净利润25亿元,同比增长52％,对应煤机业务净利润率为22％,煤炭机械市场集中度提升叠加原材料影响,导致公司煤机业务实现强劲增长;(2)汽车零部件业务:实现收入150亿元,同比下滑7％,其中亚新科实现收入38.2亿元,同比增长10％,亚新科实现净利润3.65亿元,同比增长34.4％;SEG实现收入112亿元,同比下滑12％,固定成本较高,同时计提与重组相关的费用,导致SEG净亏损9.22亿元,与SEG重组相关的费用共计9,236.21万欧元(折合人民币72,732万元)。
计提资产减值损失轻装上阵。2020年,公司计提资产减值损失3.39亿元,其中煤机业务0.12亿元,汽车零部件板块1.62亿元,计提商誉减值1.65亿元。
发展趋势
钢材价格上涨对煤机业务带来一定成本压力,期待SEG重组完成释放业绩弹性。公司煤机业务受益市场集中度提升,收入端我们预计未来三年实现10％以上复合增长。去年上半年公司煤机业务毛利率因钢材价格下降,出现一定幅度的提升。2021年3月5日板材/管材价格较1月初环比涨幅分别超过4％和5％,相较去年同期涨幅较高。我们判断公司煤机板块在今年上半年将面临一定的原材料价格上涨压力。SEG仍处于业务重组进行中,去年产生7.27亿元的重组费用,我们预计今年仍会产生一定的重组费用,我们预计重组完成后,SEG减亏有望释放公司的业绩弹性。
盈利预测与估值
由于钢材价格上涨因素,我们下调2021年EPS5.5％至0.93元,新引入2022年EPS1.41元,当前A股股价对应2021年和2022年P/E分别为12.6x和8.3x。考虑公司国企改革推进和汽车零部件业务改善可能好于我们预期,我们维持此前A股目标价13元不变,对应2021年14倍目标P/E,较当前股价存在12％涨幅空间。当前港股股价对应2021/2022年P/E分别为10.2x和6.7x,我们维持港股目标价8.1港元不变,对应2021年目标P/E为8x,较当前股价有27％下行空间。维持公司"中性"评级。
风险
原材料价格继续上涨超预期;SEG重组推进不及预期。
[2021-03-30] 郑煤机(601717):煤机业务势头良好,SEG2020年下半年已实现经营性扭亏为盈-年度点评
■东北证券
事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入265亿元,同比增长3％,实现归母净利润12.4亿元,同比增长19％,实现扣非净利润17亿元,同比增长107％。其中非经常性损益主要包括1.74亿元的政府补助和7.3亿元的SEG裁员重组费用。公司2020年实现经营性现金净流24亿元,同比下降15％。
点评:
1.将计提还原来看四季度单季度利润5.6亿元,收入同比增长7％,依旧较好!公司四季度实现归母净利润0.2亿元,但其中包含计提的重组费用+SEG的商誉减值+奖金计提,其中四季度单季度计提的重组费用为1.7亿元,单季度资产减值损失为3.2亿元,其中包括SEG商誉减值1.36亿元和亚新科商誉减值0.3亿元,同时补提超额利润奖金0.9亿元,返还回去后公司四季度单季度净利润约为5.6亿元,利润情况依旧较好!
2.煤机板块:公司煤机业务依旧保持良好的发展势头!2020年煤机板块实现收入115亿元,同比增长20％,实现归母净利润24.7亿元,同比增长52％。
3.汽车零部件板块:2020年汽车零部件板块实现收入150亿元,同比下降7％,实现归母净利润-9.7亿元。亚新科:2020年亚新科持续保持增长,实现收入38.2亿元,同比增长10％,实现净利润3.65亿元,同比增长34％。
SEG:还原回去SEG经营性亏损仅为0.54亿元,下半年已实现经营性扭亏。受全球疫情以及全球汽车销量大幅下滑影响,SEG2020年实现收入112亿元,同比下降12％。由于收入下滑和股东成本较高,同时又计提7.3亿元的重组费用,以及1.36亿元的资产减值,导致SEG净亏损9.2亿元,但还原回去SEG实际经营性亏损仅为0.54亿元,其中SEG上半年就亏损3.1亿元,证明SEG下半年已实现经营性扭亏。
盈利预测:,预计公司2020-2023年净利润分别为20.4亿、26.5亿和32.1亿,PE为10倍、8倍和6倍,维持"买入"评级。
风险提示:煤机订单不达预期;SEG业绩不达预期。
[2021-03-30] 郑煤机(601717):煤机业务盈利创新高,SEG有望实现恢复性增长-更新报告
■国泰君安
公司2020年业绩基本符合预期,煤机业务、亚新科业务稳定增长,看好SEG重组后公司价值重估,维持增持评级。
投资要点:
业绩基本符合预期,维持增持评级。2020年公司归母净利润12.39亿(+19％)、扣非16.98亿(+107％),考虑到原材料价格上涨、汽车芯片短缺影响,下调21、22年EPS至1.06(-0.09)、1.65(-0.11)元,新增23年EPS1.92元,考虑到公司重组加速业绩弹性较大,维持目标价23.04元,对应21年20.76倍PE,增持。煤机板块归母净利率达21.5％,智能化、成套化引领行业发展。全年煤机板块实现收入114.95亿(+20％),归母净利润24.71亿(+52％),净利润率达到21.5％(+4.5％),盈利能力创新高。公司智能化、成套化能力位居行业前列,液压电控系统市占率超过40％,首套成套化智能综采工作面在平煤二矿正式运行、首套成套化综放设备通过大同市焦煤矿验收。未来随着行业集中度提升、智能化改造加速,预计煤机板块盈利将高位向上,成为公司利润增长的主要支撑点。亚新科增长稳定,SEG未来盈利可期。亚新科全年实现收入38.27亿(+10％),净利润3.65亿(34％),利润水平大幅提升,预计未来将保持10％以上增长。SEG全年实现收入112.02亿(-12％),净利润-9.22亿(-97％),主要是计提资产减值超1亿、商誉减值1.36亿、企业重组费用7.27亿(Q4新增1.7亿)所致,预计21年基本完成重组费用计提,22年实现扭亏为盈。催化剂:SEG重组完成、智能化改造订单超预期
风险提示:钢价大幅上升、SEG重组不及预期
[2021-03-28] 郑煤机(601717):煤机业务快速增长,汽零业务有望改善-年报点评
■广发证券
公司2020年归母净利润同比增长19.1％,符合市场预期。根据年报,公司2020年实现营业收入265.2亿元,同比增长3.1％,归母净利润12.4亿元,同比增长19.1％,扣非归母净利润17.0亿元,同比增长107.0％,专业绩快报基本一致,符合市场预期。
煤炭板块:受益于供给侧改革及智能化趋势,营收业绩双双大幅提升。2020年煤机板块实现营收114.9亿元,同比增长20.4％,主要与煤炭行业供给侧改革持续推进,煤矿集中度提升,同时受政策驱动,智能化综采设备需求提高有关。煤机板块2020年归母净利润24.7亿元,同比增长52.1％,主要由于收入规模上升、钢材等原材料采购价格下降导致毛利率提升所致。此外,煤机板块2020年管理费用同比增长74.0％至5.98亿元,主要与计提中长期激励奖金2.68亿元有关。
汽零板块:亚新科业绩同比上升,SEG整合持续推进。2020年汽零板块实现营收150.2亿元,同比下降7.1％,归母净利润-9.7亿元,19年同期为-3.2亿元。其中,亚新科营收38.2亿元,同比增长10.4％,净利润3.6亿元,同比增长34.4％,主要与国内商用车市场高景气有关。SEG营收112.0亿元,同比下降11.8％,净亏损9.2亿元,同比减少4.7亿元,主要与疫情影响下全球汽车产销大幅下滑、固定成本较高、计提与重组相关费用等原因有关。
投资建议:公司是治理结构进一步优化后,由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期视角下煤机增长来自智能化及服务化,汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司21-23年EPS为1.03/1.44/1.78元/股,按照最新收盘价对应PE为11.6/8.2/6.7倍。结合历史估值,给予A股21年20倍PE,合理价值为20.5元/股;给予H股21年20倍PE,合理价值为24.5港元/股(汇率按照人民币兑港币1.19换算),给予A/H股"买入"评级。
风险提示:煤炭行业景气度下降;汽零业务改善不及预期。
[2021-03-28] 郑煤机(601717):2020年业绩符合预期,期待轻装上阵后的业绩表现-事件点评
■中信建投
事件
公司3月26日晚发布2020年年报,2020年实现营业收入256.09亿元,同比增长3.06％;其中Q4实现营业收入72.61亿元,同比增长6.59％;全年实现归母净利润12.39亿元,同比增长19.12％;其中Q4实现归母净利润0.26亿元,同比增长-34.33％;全年实现扣非归母净利润16.98亿元,同比增长107.04％;其中Q4实现扣非后归母净利润0.75亿元,同比增长-46.92％。简评煤机业务稳步增长,智能化、成套化成为业务增长驱动点①2020年,公司煤机板块营业收入/净利润分别为114.95/25.25亿元,同比增长20.35％/51.91％。公司煤机业务收入稳步提升,主要系下游煤炭行业发展势头平稳,煤炭行业集中度提升以及政策驱动下智能化改造带动公司相关智能化综采设备、系统需求增长。同时,公司煤机板块2020年净利率达到21.97％,同比增加了4.6pct。净利率的大幅提升主要是由于收入增加的同时钢材等原材料成本下降所致;②公司成套化、智能化产品稳步推进。成套化方面,2020年公司首套成套化智能综采工作面在平煤二矿运行,实现从无到有的突破。此外,公司为大同市焦煤矿提供的首套成套化综放设备取得验收通过;智能化方面,公司智能工作面已在多个煤业集团获得应用,并稳居行业市占率第一,判断公司市占率高达40-50％,稳步受益行业智能化改造趋势;③展望未来,在" 碳达峰、碳中和"等政策指引下,市场担心公司煤机业务的成长性。但根据煤炭协会发布的报告,到"十四五"末,国内煤炭年产量将控制在41亿吨左右,煤炭年消费量将控制在42亿吨左右,对应2020年全国原煤产量39.0亿吨的数字,终端市场整体维持平稳。而在这个发展过程中,煤炭行业智能化、成套化、外部化趋势将会持续深化,公司作为行业龙头企业,有望深度受益。预计未来公司煤机板块将维持10％左右的稳定增长,净利率有望维持在18-20％的水平,为公司奠定利润基本盘。
投资建议与评级:就煤机业务而言,随着煤炭产量趋于稳定、下游集中度提升以及智能化改造的深入推进,公司作为煤机龙头企业,有望持续受益;就汽车零部件业务而言,一方面,亚新科作为国内细分领域排名第一的企业,近年持续满产,未来该部分有望随产能扩张而持续增长;另一方面,SEG自收购以来不断进行整合,预计2022年整合完毕后,有望为公司带来利润弹性。综合以上,判断郑煤机2021-2023年实现营业收入295.40、320.89、347.93亿元,归母净利润17.55、29.87、36.45亿元,同比增速分别为41.7％、70.2％、22.0％。维持32.00元/股目标价,维持"买入"评级。
风险因素:SEG整合进度不及预期
[2021-03-07] 郑煤机(601717):全年业绩稳定增长,期待SEG扭亏为盈带动公司利润弹性-年度点评
■中信建投
事件
公司2021年3月5日晚发布2020年业绩快报,2020年公司实现营业收入265.69亿元,同比增加3.29％;其中Q4实现营业收入73.21亿元,同比增长7.49％;全年实现归母净利润12.28亿元,同比增长18.04％;其中Q4实现归母净利润0.15亿元,同比增长-178.95％;全年实现扣非归母净利润17.14亿元,同比增长108.99％;其中Q4实现扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长-278.43％。
简评
煤机板块受益行业增长与智能化改造趋势,实现稳步增长①煤机行业持续稳定发展,带动公司煤机业务稳步增长。2020年全国煤炭产量同比增长1.4％,且下游煤矿集中度提升。行业增长叠加下游客户集中度提升,公司作为煤机行业头部厂商持续受益于行业马太效应。此外,受益于煤机核心零部件钢材成本降低,公司煤机业务的盈利能力创下10年内新高,预计全年煤机业务净利率远高于2019年水平;②煤矿智能化趋势叠加政策驱动打开煤机业务新增长点。一方面,受《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》等政策影响,煤矿智能化改造趋势稳步推进,带动智能化设备采购;另一方面,煤矿智能化带动成套设备需求。公司布局煤矿智能化设备多年,可提供成套解决方案,公司作为行业龙头,在智能化产品市场中市占率高达40-50％,深度受益于国内矿山智能化进程。③展望未来,在行业智能化、成套化、外部化趋势下,预计公司煤机板块收入将维持10％左右的稳定增长,净利率有望维持18-20％左右水平,持续贡献公司盈利基本盘。汽零板块亚新科持续增长,SEG仍在调整尚未扭亏公司汽车零部件业务主要包括亚新科与SEG两个部分,亚新科主要产品为缸体缸盖的铸造、活塞环、凸轮轴等;SEG主要产品为起动机、发电机、48VBRM等。
①就亚新科而言:1)行业层面,虽然2020年国内乘用车市场销量小幅下滑,但商用车销量大幅增长,带动公司商用车发动机核心零部件业务强劲增长,亚新科收入和利润整体保持增长;2)产能方面,2020年公司在手订单饱满,产能始终处于供不应求状态,预计仅满足60-70％的客户需求;3)展望未来,随着公司产能的逐步扩张,亚新科部分收入有望保持15％以上的复合增长。 ②就SEG而言:1)行业层面:欧洲等海外市场为SEG收入重要来源,2020年受到海外疫情持续扩散影响,境外大量整车厂停工停产,汽车行业下行明显。公司业绩受到行业下行压力影响,收入有一定下滑;2)重组方面,公司在2020年对SEG业务进行重组,拟计提7.58亿元重组费用。公司重组过程中涉及产能迁移、人员裁撤等,逐步将公司产能从成本较高的北美、西欧地区迁移至亚洲、南美等低成本地区,未来有望降低SEG生产成本。3)展望未来,预计20201年相关重组费用影响在3亿元以内,2022年有望完成重整,贡献利润。
③商誉方面,公司拟在2020年年报中对汽车零部件业务板块计提商誉1.65亿元。公司合并亚新科、SEG共形成商誉9.60亿元,其中亚新科部分3.45亿元,SEG部分6.14亿元。2018、2019年公司已对二者共计提商誉减值损失2.83亿元。截至2020年6月30日,公司商誉账面价值为6.84亿元,预计本次计提1.65亿元,公司剩余商誉约为5.19亿元。
投资建议与评级:就煤机业务而言,随着煤炭产量趋于稳定、下游集中度提升以及智能化改造的深入推进,公司作为公司煤机龙头企业,有望持续受益;就汽车零部件业务而言,一方面,亚新科作为国内细分领域排名第一的企业,近年持续满产,未来该部分有望随产能扩张而持续增长;另一方面,SEG自收购以来不断进行整合,预计2022年整合完毕后,有望为公司带来利润弹性。综合以上,判断郑煤机2020-2022年实现营业收入265.69/288.20/314.10亿元,归母净利润12.28/18.24/30.48亿元,同比增速分别为18.0％/48.6％/67.1％。维持32.00元/股目标价,维持"买入"评级。
风险因素:SEG整合进度不及预期
[2021-03-05] 郑煤机(601717):郑煤机2020年净利润12.28亿元 同比增18.04%
■证券时报
郑煤机(601717)3月5日晚间发布业绩快报，2020年实现营业收入265.69亿元，同比增长3.29%;净利润12.28亿元，同比增长18.04%;每股收益0.71元。公司煤机业务的收入和利润持续增长。
[2021-02-24] 郑煤机(601717):全"新"的郑煤机ZMJ-深度研究
■广发证券
全新的治理结构:一步领先,步步领先。郑煤机作为全球规模最大的煤机装备供应商及国际领先的汽车零部件制造企业,始终致力于公司治理结构优化,推动公司加快转型升级节奏:1.2000年以来公司多次进行市场化机制改革,充分调动中高层管理者与核心骨干的积极性;2.围绕机械制造的本,2017年起进军汽车产业加速全球化布局,积极培育新的利润增长点;3.2020年启动地方国资混改并于2021年1月获批,对管理层形成激励,将进一步提升公司经营效率及竞争力。
煤机业务:拾级而上,借力智能化新趋势迎新发展。公司是煤机液压支架绝对龙头,国内市占率保持30％以上。在煤矿智能化与设备更新周期到来的双驱动下,煤机业务将面临更多的设备需求和能力边界的扩张。公司迎来了新的重要发展机遇,业绩有望再创新高。
汽零业务:专业的人做专业的事。公司分别于2016、2017年收购亚新科、SEG,切入汽车零部件领域,并通过良好的顶层设计充分调动专业团队的工作斗志。亚新科聚焦以商用车重型发动机零件为主的核心业务,经营业绩稳定可期;SEG源自博世电机部门,随着全球产能整合持续推进,基本面有望显著改善。
盈利预测:公司是治理结构进一步优化后由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导下的优秀高端制造企业。中长期视角下煤机增长来自于智能化及服务化,汽零业务增长来自国际化及产能的转移。我们预计公司20-22年EPS为0.72、1.03、1.44元/股,按照最新收盘价对应PE为21.8、15.3、10.9倍。结合历史估值,我们给予A股21年20倍PE,合理价值为20.6元/股;给予H股21年20倍PE,合理价值为24.8港元/股(汇率按照人民币兑港币1.20换算),首次覆盖给予A/H股"买入"评级。
风险提示:煤炭行业景气度下降;汽零业务改善不及预期。
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