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≈≈中国外运601598≈≈(更新:21.12.27)
[2021-12-27] 中国外运(601598):中国外运与小马智行成立自动驾驶智慧物流合资公司
■证券时报
12月27日，招商局集团旗下中国外运股份有限公司与头部自动驾驶技术公司小马智行签署协议，双方将成立合资公司，共同打造以自动驾驶技术为核心的高质量智慧物流运力平台。双方将深度合作，共同探索自动驾驶卡车规模化商业落地的全新模式。合资公司预计将于2022年初正式成立并投入运营。
[2021-10-29] 中国外运(601598):3Q业绩符合预期,量收保持快速增长-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司发布2021年三季报:3Q21公司营收361.4亿元,同增59.9％;归母净利9.2亿元,同增5.8％;扣非归母净利润9.7亿元,同增34.2％,符合预期。公司前三季度营收和归母净利分别为978.2亿元/30.8亿元,同增57.0％/47.9％。
收入保持快速增长,利润率有所下滑。3Q21营业利润12.3亿元,同增2.4亿元(+24.3％),增幅低于营收增幅;毛利(扣除四费)/投资收益/其他收益分别为2.5/5.8/4.8亿元,分别同增0.8/1.4/0.5亿元。三季度局部疫情致空运供需缺口扩大、运价高涨抬升货代拿舱成本,我们估计空代业务、中外运敦豪业务或均受到影响,3Q整体毛利率3.7％,同比/环比分别下降2.0ppt/0.9ppt。
空运量快速增长,专业物流业务量恢复。分板块看,货运代理:海代/空代业务量分别为316.7万标箱/14.4万吨,同比变化-5.7％/+33.0％,我们估计海代下滑或因港口持续拥堵、运力资源紧缺所致,而空代增长则是受益于出口高景气和公司合理布局运力。跨境电商物流:3Q空运量3.5万吨,同增34.6％;单量8,514万票,同增37.6％。专业物流:3Q21业务量1,215万吨,同增17.2％,基本回到2019年疫情前水平,其中合同物流贡献88％业务增量;伴随全球经济复苏,专业物流正逐步回归成长正轨。
发展趋势
我们预计4Q21空海运力供给或仍偏紧,把控运力资源将更为关键。3Q21受南京及浦东机场疫情影响,部分货运航班取消、供需缺口加大,上海至美国线TAC空运运价平均环比/同比增长16％/72％;海运方面,由于港口持续拥堵、集装箱紧缺,运价继续上探。展望四季度,我们预计:空运供给或随货运航班恢复而回升,但国际客机航班尚未放开,供给总体仍偏紧,叠加航油成本上行压力,4Q21空运供需缺口或仍存、运价或将维持高位。
看好公司全链路资产布局专业务结构优化。公司增强对干线运力的掌控力度,服务能力在三季度运力紧缺背景下得到彰显。我们认为,伴随公司全链路布局的推进,电商和专业物流业务有望保持快速发展,平衡传统业务的运价波动。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年8.6倍/8.6倍市盈率,H股股价对应2021/2022年4.2倍/4.2倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和6.18元目标价,对应2021/2022年11.4倍/11.4倍市盈率,较当前股价有33.5％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.25港元目标价,对应2021/2022年6.7倍/6.7倍市盈率,较当前股价有59.2％的上行空间。
风险
出口增长不及预期,海外网络建设和竞争格局不及预期值
[2021-10-28] 中国外运(601598):运费上涨导致短期毛利率承压,业务量及投资收益持续增长-三季点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2021年三季报,公司3Q21实现营业收入361.4亿元,同比增长60％。
3Q21实现扣非归母净利润9.74亿元,同比增长34％。公司1-3Q21实现营业收入978亿元,同比提升57％。前三季度归母净利润同比增长47.9％至30.8亿元。业绩符合我们预期,四季度由于海外终端库存较低,补库存需求将持续,物流供应链的效率回升仍需要一段时间,我们预计四季度出口将维持高景气水平,我们小幅上调全年盈利预测,维持"买入"评级。
空海运运费Q3大幅上升,导致公司毛利率短期面临较大压力。三季度TAC上海至北美空运运价达8.35$/kg,同比上涨65.3％;上海至欧洲运价达4.97$/kg,同比上涨42％。中国出口集装箱运价指数CCFIQ3均值同比上涨162％至3272点。运价大幅提升导致公司三季度营业成本同比增长63.4％至348.1亿元,营业成本涨幅高于公司收入涨幅。三季度毛利润同比微增2.7％至12.7亿元,毛利率同比下降2个百分点至3.5％。
财务费用下降、投资收益同比实现较快增长。去年受美元及白俄卢布贬值导致汇兑损失,今年三季度汇率相对平稳,财务费用同比下降66％至0.8亿元。Q3录得投资收益5.84亿元(同比增长31.4％),我们判断投资收益提升主要由中外运敦豪业绩提升所致。公司Q3营业利润同比提升24.4％至12.3亿元。此外,公司Q3计提预计赔偿损失1.43亿元,三季度录得归母净利润9.17亿元,同比增长5.8％。
代理及相关业务板块业务量。空运:在三季度空运运力紧张的背景下,公司Q3完成空运业务量10.9万吨(不含跨境电商业务量),同比增长32％,公司在包机线路加密后,空运业务量实现较快增长。海运:公司Q3海运箱量达316.7万TEU,同比下降6％。电商业务:公司Q3完成电商业务量0.85亿票/3.5万吨,同比增长38％/35％。
投资分析意见:我们上调公司2021E-2023E归母净利润预测至38.9、42.9、48.7亿元(原预测分别为36.4、41.9、48.4亿元),同比增长41.2％,10.3％,13.6％。现股价对应PE分别为9倍、8倍、7倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速达21％,维持"买入"评级。
风险提示:跨境电商物流增长不及预期,后疫情时代电商渗透率下降超预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降;合同物流竞争格局进一步恶化。
[2021-10-28] 中国外运(601598):三季报盈利稳健,中长期发展向好-季报点评
■华泰证券
三季度业绩受季节性及疫情扰动,预计四季度盈利有望环比回升
中国外运发布三季报,前三季度净利/扣非净利同比增长47.9％/55.0％至30.8亿/28.1亿元。其中,3Q21净利/扣非净利分别为9.2亿/9.7亿元,同比增长5.8％/34.2％,环比下降31.0％/8.2％,盈利环比下滑主因季节性和疫情影响。另一方面,受海运和空运运价上涨,公司成本有所增加。我们预计四季度公司盈利环比有望回升,对公司中长期前景乐观。国内产业结构转型和升级将催生对第三方供应链物流的需求,同时跨境电商物流市场的兴起,为公司提供新盈利增长点。我们维持盈利预测不变(2021/2022/2023预测EPS0.54/0.62/0.69元)和目标价7.39元(基于13.6x2021EPE,公司上市以来历史PE均值10.8x加2个标准差,估值较历史溢价主因考虑跨境电商市场高景气度带动公司利润增速上行),维持"买入"评级。
代理及专业物流业务整体保持向好态势,疫情反复拖累三季度表现
前三季度公司代理及专业物流业务保持向好态势。公司海运代理/船舶代理/铁路代理/合同物流/项目物流业务量同比分别增长9.4％/10.0％/65.4％/15.3％/22.2％。其中,第三季度受国内疫情扰动,对公司专业物流业务量造成负面影响(合同和项目物流业务量环比下滑2.5％/37.7％)。另一方面,疫情导致全球供应链周转效率下降,海运和空运运价自2020年下半年以来大幅上涨,公司的营业收入和营业成本均大幅增加。前三季度,公司营业收入和营业成本同比增长57.0％/59.5％。
跨境电商物流市场维持高景气度疫情导致海外线上消费需求激增,跨境电商物流市场迎来加速发展。前三季度,公司完成空运业务量60.4万吨,同比增长66.4％;相比9M19,增长77.5％。其中,跨境电商业务3.3亿票,同比增长114.2％;相比9M19增长167.5％。今年上半年,公司电商业务实现营业收入80亿元,同比增长184％;分部利润10亿元(包含来自中外运敦豪的投资收益),同比增长98％。
产业结构转型和跨境电商市场兴起,传统货代企业迎来全新发展机遇
中国产业结构转型,将有助于物流企业在国际货代业务方面获得更多话语权;跨境电商市场的兴起,催生对新贸易形态下的跨境物流需求,为公司提供新成长赛道。另一方面,中国由低端制造向中高端制造产业转型,将催生高标准的第三方物流市场的崛起。整体,我们对公司中长期发展前景持乐观观点,传统货代企业迎来全新发展机遇。
风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)全球经济增长低于预期;3)跨境电商业务增长低于预期;4)政治风险。
[2021-08-31] 中国外运(601598):跨境物流高景气推高业绩,公司估值优势明显-2021H1业绩点评
■中信证券
业绩概况:公司2021H1营收同增55.4％至616.8亿元,毛利润同增24.1％,管理/销售/财务费率分别同降0.7pct/0.2pct/0.2pct至2.4％/0.8％/0.3％,推动期间费率同降1.1pcts至3.4％,其他收益+投资收益合计同增53.7％至18.8亿元,最终推动公司归母/扣非净利分别同增78.0％/68.9％至22.5亿/18.4亿元。
专业物流同比修复明显,收入/分部利润同增16％/37％至117亿/3.2亿元。去年同期疫情冲击国内物流需求导致基数较低,同时今年上半年公司通过技术和方案创新,开发新客户、延长服务链条,在新能源汽车、半导体等领域实现突破,带动业绩增长,驱动收入/分部利润同增16.5％/37.4％至117.3亿/3.24亿元。具体细分项目看,合同/项目/化工/冷链物流收入同增18％/36％/2％/13％至90.2亿/12.5亿/8.4亿/2.8亿元,对应营业利润同增14％/50％/35％/-38％至3.66亿/0.24亿/0.42亿/0.05亿元。
跨境物流高景气推高代理物流业务增长,跨境电商物流保持迅猛发展。上半年跨境物流行业依然维持高景气,海运价格同比继续大幅上涨、空运价格虽然回落但是依然维持较高水平,同时公司空运端通过包机、包板等多种模式增加可控运力,而海运端通过延伸服务链条,增强航线产品能力,推动代理物流业务收入/营业利润同增56.6％/24.9％至422.6亿/11.1亿元。具体细分项目看,海运/空运/铁路/船舶/仓储码头代理收入同增65％/23％/84％/45％/21％至334亿/37亿/21亿/32亿/16亿元,对应营业利润同增44％/37％/65％/27％/5％至3.59亿/1.78亿/0.481亿/2.23亿/1.92亿元。上半年公司跨境电商物流继续保持迅猛增长,收入/营业利润同增192％/68％至76.8亿/1.0亿元,公司跨境电商物流板块积极开拓垂直电商类大客户,结合空运通道可控运力,实现跨境电商物流业绩大幅提升。
上半年外运敦豪股权投资收益大增,预计下半年公司业绩会继续保持较好成长趋势。疫情冲击跨境物流需求导致中外运敦豪去年上半年业绩基数较低,今年上半年受益航空货运价格同比上涨以及货量上涨,同时人人民币汇率升值带来成本下降,中外运敦豪上半年收入/净利率同增17.6％/102.9％至101.6亿/18.3亿元,而中国外运持有的中外运敦豪股权本期确认9.2亿元投资收益,同比大增超1倍。考虑到下半年是外贸旺季,同时近期无论是海运和空运价格均保持上涨趋势,我们判断下半年公司业绩有望继续保持强劲趋势。
风险因素:进出口贸易表现不及预期;中美贸易摩擦加剧;空运好海运价格大幅下跌。
投资建议:考虑到上半年行业景气超预期推动公司业绩超预期增长,我们调高公司2021/22/23年EPS预测至0.50/0.53/0.59元(原预测0.45/0.51/0.56元),现价对应PE为10/9/8倍。结合公司去年3年PE估值中枢在12倍,同时公司业务经营稳定,给与公司明年目标PE估值12倍,对应目标价格为6.4元,维持"买入"评级。
[2021-08-25] 中国外运(601598):1H21业绩符合预期,中外运敦豪盈利能力大幅提升-中期点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2021年半年报,公司1H21实现改入616.8亿元,同比增长55.4％,归母;争幂U润21.6亿,同比增长77.g％．其中二季度实现归母净利润13.3亿,同比增长36.4％(Q2扣非归母净利润10.6亿元,同比增长17.4％)公司上半年业绩增长主要来自于:1、跨境电商及空运业务量持续高增长:2、海运代理业务量增长,同时单箱利润润迎来修复:3、高端国际电商件量增长,为中外运敦豪带来业务增量,同时国际空运市场持续高景气,导致中外运敦豪盈利能力显著上升:4、京东物流上市带来1.68亿元投资收益。继续推荐,维持"买入"评级。
业务置增速超预期,静待单箱／单吨盈利能力提升;空运:公司上半年完成空运业务量37.3万吨(不合跨境电商业务量),同比大增68％,公司在包机线路加密后,空运进口量实现较快增长,公司空运进出口量基本达到平衡平状态。海运:海运上半年完成688万TEU．同比增长18％,相比IH19增长g％．单箱刊润也回升至1H19年的水平,电商业务:公司上半年完成电商业务量245亿票/8.7万吨,同比增长166％/164％。
分版块利润及盈利能力:代理及相关业务分部秘润同比曾长25％至II.I亿元,但由于海运运价大涨,导致分部利润率下跌至264％的水平(去年同朗为3.3％,专业物流分部利润同比增长37.35％至4.45亿元,业务量的回升也使利润率修复至3.8％的水平(去年同朗为3.2％)．电商业务分部立润同比增长6g％至1亿元,但受运价波动影响,电商分部利润率下降至1.3％(去年同期为2.25％)．中外运敦豪业绩大超预期:由于空运市场景气度持续,航空货运市场运力持续紧张,中夕}运敦豪对于大客户及增量业务部分话语权及议价能力提升,带来盈利能力大幅提升。中外运敦豪IH21实现营业收入101.6亿元,同比增长17.6％,归母;争利润183亿元,同比增长103％。净利润率也从IH20的10.5％提升至IH21的18％,上半年为中国外运贡献9.16亿元投资收益,重申公司逻辑:公司整合告一段落,整合辟窿期度过后物流主业将迎来业绩估值双修复。历经多次整合和合并之后大股东稳定,集团内部组织结构梳理清楚,公司代理业务及电商业务量增长加速,预计公司代理板块管理上的调整将提升板块利润率．跨境电商物流业务飞速发展:我们判断跨境电商物流行业增速未来5年将保持30％以上的增长,对于掌握干线运力资源及全球性航网的企业将在未来几年有较为明显的竞争优势,预计公司跨境 电商业务量2020-23年复合增速将达到52％．代理及相关业务:公司是中国最大的国际货运代理公司,有望重演海外货代发展路径,伴随本土品牌出海一同成长,不断加强海外服务能力,物流话语权回归+服务环节的延伸有望带来利润率的提升。
投资建议:半年报业绩符合业绩预告情况及我们的预期,维持公司2021E-2023E盈利预测为36.4、41.9亿元、48.4亿元,对应归母净利润增速32.1％,15.2％．15.3％。A股市值对应PE分别为10倍、9倍、8倍．2020-2023E年3年归母净利润复合增速达2l％,维持"买入"评级
风险提示:跨境电商物流增长不及预期,后疫情时代电商渗透率下降超预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降:合同物流竞争格局进一步恶化。
[2021-08-24] 中国外运(601598):中国外运上半年净利润同比增长77.93% 空运通道、海运代理及合同物流业绩较快增长
■证券时报
中国外运(601598)8月24日晚披露半年报，2021年上半年，公司实现营业收入616.77亿元，同比增长55.38%;净利润达到21.63亿元，同比增长77.93%。2021年上半年，公司以“五通道+一平台+N个产品事业部”为核心，紧抓市场机遇，加快形成全网运营格局，有效提升全程供应链运营能力，实现空运通道、海运代理及合同物流业绩较快增长，同时来自合联营公司的投资收益大幅增加。
[2021-08-24] 中国外运(601598):景气度向好驱动,1H21业绩大幅增长-中报点评
■华泰证券
1H21空运业务高景气度,海运货代和专业物流业务触底回升
中国外运发布中期业绩:1)营业收入同比增长55％至617亿元;2)归母净利润同比增长78％至22亿元,符合公司此前发布的业绩预增公告。相比2019年同期,公司归母净利润实现43％增长。盈利大幅增长主因跨境电商市场高景气度和空运运价高涨,同时公司海运货代和专业物流业务自去年二季度以来,已呈现回升趋势。展望下半年,我们认为受疫情影响叠加跨境电商需求旺盛,空运货代市场将维持高景气度;海运货代和专业物流业务将保持向好趋势。我们维持盈利预测(2021/2022/2023预测EPS0.54/0.62/0.69元)和目标价7.39元(公司上市以来历史PE均值10.9x加2个标准差,估值较历史溢价主因考虑跨境电商市场高景气度带动),维持"买入"评级。
跨境电商物流市场高景气度驱动盈利大幅提升
今年上半年,公司电商业务实现营业收入80亿元,同比增长184％;分部利润10亿元(包含投资收益,下同),同比增长98％。利润大幅增长主因跨境电商物流市场高景气度,公司积极开拓垂直电商类大客户,增加空运通道可控运力。其中,公司跨境电商物流业务实现营业收入75亿元,同比增长190％;业务量2.4亿票,同比增长166％;分部利润0.9亿元,同比增长104％。
海运代理和专业物流业务触底回升
1H21公司代理及相关业务实现营业收入436亿元,同比增长56％;分部利润12亿元,同比增长28％。利润增长主因公司业务量同比大幅提升。其中,公司海运代理板块实现分部利润3.4亿元,同比增长44％;空运代理板块实现分部利润1.8亿元,同比增长37％。1H21公司专业物流业务实现营业收入118亿元,同比增长16％;分部利润4.5亿元,同比增长38％。利润增长主因公司深耕合同物流细分市场,在新能源汽车、半导体等领域开发新客户、延长服务链条,带动业绩增长。其中,公司合同物流实现分部利润3.4亿元,同比增长14％。
跨境电商市场兴起,传统货代企业迎来全新转型和升级机遇
新冠疫情引发包括全球供应链重构等一系列连锁反应,有实力的头部物流企业,在市场中凸显其竞争优势和提升市场份额。同时,跨境电商市场的兴起,催生对新贸易形态下的跨境物流需求,我们认为公司正在迎来全新转型和升级的机会。
风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)全球经济增长低于预期;3)跨境电商业务增长低于预期;4)政治风险。
[2021-07-08] 中国外运(601598):空运业务强劲驱动业绩大幅上涨-中期点评
■华泰证券
1H21净利预计同比大幅增长65%-85%，公司迎来新成长阶段
中国外运发布2021年中报业绩预增公告，预计归母净利同比增长65%-85%至20.1-22.5亿元(相比1H19同比增长32%-48%)；其中，二季度预计实现净利11.8亿-14.2亿元，环比增长41%-70%。受疫情影响，国际空运运价维持高位叠加跨境电商出口需求旺盛，我们预计公司业绩大幅上涨主因空运业务表现强劲驱动。基于强劲的中报业绩预告和跨境电商市场的高景气度，我们上调21/22/23年净利预测20%/18%/23%至40.2/45.8/51.2亿元；上调目标价至7.39元，维持"买入"评级。
业务加速转型，跨境电商物流提供高成长赛道
伴随国际贸易规模、商品品类不断扩大以及国家政府的扶持和引导，跨境电商市场迅速发展。跨境物流作为跨境电商交易中最重要的环节之一，为传统物流企业提供新成长空间和市场增量。1Q21公司完成空运业务量19.2万吨，同比增长96%，其中跨境电商空运货量4.1万吨，同比增长242%。跨境电商物流具有碎片化、小批量、高频次的特征，对物流企业的网络和管理能力提出了更高的要求，且盈利水平高于传统货代业务。
传统海运货代和专业物流业务逐步修复
2020年上半年，公司传统海运货代和专业物流业务受疫情负面影响。自2020年下半年以来，受益于中国出口集装箱需求旺盛，公司海运货代业务触底回升；1Q21公司完成海运代理量287万标准箱，同比增长25.3%。专业物流方面，1Q21公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流业务量同比表现+17.5%/+25.5%/+9.7%/-4.5%。我们预计下半年公司海运货代和专业物流业务有望保持改善趋势。
从国内领先综合物流服务商迈向世界一流的物流企业
中国外运作为中国排名第一、全球排名第四的国际货运代理商和国内领先的综合物流服务商，拥有广泛的国内外服务网络。疫情引发包括全球供应链重构等一系列连锁反应，有实力的头部物流企业，在市场中凸显其竞争优势和提升市场份额。同时，跨境电商市场的兴起，催生对新贸易形态下的跨境物流需求，传统货代企业迎来全新转型和升级的机会。我们的目标价7.39元基于13.6x2021EPE估值(公司上市以来历史PE均值10.9x加2个标准差，估值较历史溢价主因考虑跨境电商市场高景气度带动公司利润增速上行，2021EEPS0.54元；前值目标价5.49元，基于12.2x2021EPE)。
风险提示:1)疫情持续时间超预期；2)全球经济增长低于预期；3)跨境电商业务增长低于预期；4)政治风险。
[2021-07-07] 中国外运(601598):中国外运上半年净利预增65%至85%
■证券时报
中国外运(601598)7月7日晚间披露业绩预告，上半年预盈20.1亿元到22.53亿元，同比上升65%至85%。公司各板块业务量基本呈现增长态势，特别是空运通道及海运代理业务量增长较好。同时报告期内来自合联营公司的投资收益大幅增加。
[2021-07-07] 中国外运(601598):1H21业绩超预期,低估值国企基本面持续改善-中期点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2021年半年报预增公告,公司IH21实现归母净利润20.1-22.5亿,同比增长65-85％。其中二季度实现归母净利润11.8-14.2亿,相比去年二季度单季度9.7亿利润增长21-46％(扣非归母净利润增长7—31％)。我们认为2季度业绩增长主要来自于:1、跨境电商持续高增长,同时与传统空运代理业务产生协同,业务量上升的同时带来装载率及利润率的提升;2、海运代理业务量增长,公司前期海运内部运营调整初现成果,利润率或将迎来修复;3、高端国际电商件量增长,为中外运敦豪带来业务增量,导致投资收益上升;4、京东物流上市带来投资收益。继续推荐,维持"买入"评级。
中国外运2021年归母净利润万得一致预期为33.5亿元,申万预测为市场最高的36.4亿元,我们认为公司多个季度业务量持续高增,基本面改善,跨境电商为公司带来增长,与传统代理业务有协同,随着市场化改革的推进及国家对跨境物流重视程度的提升,公司有望迎来业绩及估值双修复。
空运运价:2Q21TAC上海至北美平均运价为48.6元/kg,同比下降17％(按美金计算同比下降g％):上海至欧洲平均运价28.7元/kg,同比下降50％(按美金计算同比下降45％),市场担忧的运价下跌对业绩的影响被证伪。
重申公司逻辑:公司整合告一段落,整合阵痛期度过后物流主业将迎来业绩估值双修复。历经多次整合和合并之后大股东稳定,集团内部组织结构梳理清楚,公司代理业务及电商业务量增长加速,预计公司代理板块管理上的调整将提升板块利润率。
品牌出海+跨境电商爆发带来物流话语权的回归,业务量迎来新的增长驱动,利润率有提升空间。跨境电商物流业务飞速发展:电商业务占分部利润比重从2018年的3％已提升至2020年的7％,预计在2023年将提升至18％。我们判断跨境电商物流行业增速未来5年将保持30％以上的增长,对于掌握干线运力资源及全球性航网的企业将在未来几年有较为明显的竞争优势,预计公司跨境电商业务量2020-23年复合增速将达到52％。代理及相关业务:公司是中国最大的国际货运代理公司,有望重演海外货代发展路径,伴随本土品牌出海一同成长,不断加强海外服务能力,物流话语权回归+服务环节的延伸带来利润率的提升。
投资建议:因为公司尚未披露完整的半年报数据及经营数据,我们暂维持公司202IE-2023E盈利预测为36.4、41.9亿元、48.4亿元,对应归母净利润增速32.1％,15.2％,15.3％。A股市值对应PE分别为11倍、9倍、8倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速达21％。因为中国外运业务较多,涉及细分子行业较多,所以我们用分部估值法对公司进行估值,在给予公司15％少数股东权益及集团折价后得到202IE年公司合理市值约为500-520亿元对应其A股有28％-33％的上涨空间,维持"买入"评级。
风险提示:跨境电商物流增长不及预期,后疫情时代电商渗透率下降超预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降:合同物流竞争格局进一步恶化。
[2021-06-17] 中国外运(601598):行业再迎历史机会,中国外运破局在望-深度研究
■申万宏源
公司整合告一段落,整合阵痛期度过后物流主业将迎来业绩估值双修复。历经多次整合和合并之后大股东稳定,集团内部组织结构梳理清楚,公司代理业务及电商业务量增长加速,预计公司代理板块管理上的调整将提升板块利润率,评级从"增持"上调至"买入"。
品牌出海+跨境电商爆发带来物流话语权的回归,业务量迎来新的增长驱动,利润率有提升空间。跨境电商物流业务飞速发展:电商业务占分部利润比重从2018年的3％已提升至2020年的7％,预计在2023年将提升至18％。我们判断跨境电商物流行业增速未来5年将保持30％以上的增长,对于掌握干线运力资源及全球性航网的企业将在未来几年有较为明显的竞争优势,预计公司跨境电商业务量2020-23年复合增速将达到52％。代理及相关业务:公司是中国最大的国际货运代理公司,有望重演海外货代发展路径,伴随本土品牌出海一同成长,不断加强海外服务能力,物流话语权回归+服务环节的延伸带来利润率的提升。
专业物流:公司专业物流板块包括国内合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流,公司在各细分领域都有很强的资源壁垒及多年的管理经验,行业进入壁垒高,增长稳健。我们认为与招商物流整合后的磨合期已经度过,未来中国合同物流行业将延续降本增效的趋势,业务预计将向头部企业集中,中国外运的资源优势、对行业的深刻理解、以及长期服务大B端所积累下来的经验优势将进一步凸显。
中外运敦豪为公司带来持续利润贡献。中外运敦豪所经营的国际高端时效件竞争壁垒极高,共享敦豪全球网络资源进行高端商务件、时效件运输,中外运敦豪2018-20年为公司贡献10.5、9.7、12.2亿元投资收益,高端国际电子商务件为该中外运敦豪带来新的业务增量。
公司优质资产多,安全边际充足。公司在国内拥有超过千万平方米的土地资源、自有仓库400+万平方米、10个内河码头及4000余米岸线资源,资源优势明显。
投资建议:因为公司代理及电商业务数据连续三个季度实现改善,我们上调公司2021E-2023E盈利预测至36.4、41.9亿元、48.4亿元(原预测为31.7、32.9亿元、33.9亿元),对应归母净利润增速32.1％,15.2％,15.3％。A股市值对应PE分别为9倍、8倍、7倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速达21％。因为中国外运业务较多,涉及细分子行业较多,所以我们用分部估值法对公司进行估值,在给予公司15％少数股东权益及集团折价后得到202IE年公司合理市值约为500-520亿元,对应其A股有46％-52％的上涨空间,评级从"增持"上调至"买入"。
风险提示:跨境电商物流增长不及预期,后疫情时代电商渗透率下降超预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降;合同物流竞争格局进一步恶化。
[2021-04-29] 中国外运(601598):1Q21业绩符合预告,乘风起航未来增长值得期待-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合公司业绩预告
中外运1Q21营收同比+76％至289亿元,归母净利润同比+245％至8.35亿元,EPS0.11元,落在此前预告的上区间内(约60％-70％)。扣非净利润同比+323％,毛利润同比+66％,毛利率下降0.3ppt至4.5％。公司1Q21投资收益同比+189％至4.77亿元,我们认为中外运敦豪或贡献较多增量。因去年疫情形成低基数叠加运价水平上涨,公司三大业务板块同比均较高增长,具体业务量方面,海运代理/空运代理/跨境电商物流业务量受益于高需求同比分别增25％/96％/241％且较1Q19增14％/93％/303％,专业物流业务量同比+17.3％但较1Q19降19％,尚处恢复状态。
发展趋势
短期看,出口需求仍畅旺且空海运运价仍处较高位,我们预计公司主要业务货运代理和跨境电商业务业绩增长仍具支撑;合同物流和项目物流参考国内相关产业发展及海外疫情进展,仍处恢复性增长态势。
长期看,我们认为公司业绩或将继续趋势向上、稳定增长。1)专业物流业务:抓住中国ToB物流大发展趋势,借助长期积累的客户关系和服务能力,同时加大信息系统研发投入(1Q21研发费用同比+189％),做好全流程服务;公司通过收购KLG布局欧洲落地网络增强全程服务能力,发挥协同效应。2)货代业务:空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输货品,重抛货轻抛货相结合,提升机舱装载效率;海运货代的外运e拼产品或能有效增加拼箱货量,提高毛利。3)跨境电商业务:政策层面推动发展、疫情期间购物习惯的延续及公司海外网络进一步建设完善将助力该业务高增长。
潜在股价催化剂:1)股权激励政策积极推进中;2)公司自有1200万平米仓储用地(账面价值仅55亿元且位于核心省份),有望在近年释放土地价值。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年净利润预测31.34亿元(+13.8％)/32.74亿元(+4.5％)不变。当前A股股价对应2021/2022年11.1倍/10.6倍市盈率,2.9％/3.0％股息收益率。当前H股股价对应2021/2022年7.3倍/7.0倍市盈率,4.4％/4.6％股息收益率。A股维持跑赢行业评级和6.18元目标价,对应14.6倍2021年市盈率和14.0倍2022年市盈率,较当前股价有31.5％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,由于A/H有溢价,H股折价较大,且公司未来增长趋势较明确,我们上调目标价10％至4.25港元对应8.6倍2021年市盈率和8.3倍2022年市盈率,较当前股价有18.4％的上行空间。
风险
出口增长不及预期,海外网络建设和竞争格局不及预期。
[2021-04-28] 中国外运(601598):中国外运一季度净利同比增245%
■证券时报
中国外运(601598)4月28日晚间公告，一季度净利8.35亿元，同比增长244.66%。
[2021-04-01] 中国外运(601598):空代及跨境电商物流抢眼,20Q1业绩大增-2020年年报点评
■中信证券
受益跨境物流高景气,公司Q4营收/扣非同增2％/145％至222.5亿/5.4亿元。2020年公司专业物流/货代/跨境电商物流业务分部利润同增5％/19％/174％至7.2亿/18.6亿/1.7亿元,其中空运货代(包含在货代里面)分部利润同增147％至2.4亿元,空代及跨境电商物流享受量价齐升。今年Q1行业近期依旧,公司预计归母净利同增232％至252％至8.05～8.54亿元,业绩延续强劲增长势头。
业绩概况:公司2020全年营收同增8.9％至845.4亿元,毛利润同增16.8％,归母/扣非净利分别同减1.8％/同增13.6％至27.5亿/23.5亿元。Q4公司单季度营收同增2.1％至222.46亿元,增速环比下降23pcts,毛利润同增48.0％,归母净利/扣非净利分别同减1.9％/同增144.8％至6.7亿/5.4亿元。
下半年空运货代利润继续亮眼,海运货代利润重回增长。2020下半年全球贸易景气度较好,公司海代业务量从上半年同比-8％恢复到了下半年的同比+6％,重回增长;海运价格比较稳健,上半年同比+6％,下半年同比-4％。由于公司的成本控制较好,公司海代分部利润从上半年的同比-27％改善到下半年同比+46％达3.44亿元。空运货代业务量2020年下半年也恢复较好,从上半年同比-2％到下半年同比+13％。由于民航客机航班的取消,整个空运市场航空的运力供不应求,航空运价同比上涨(外运全年空代价格同比+33％),公司以包机等模式提前锁定部分运力,空运代理业务盈利能力大幅提升。空运分部利润上半年同比+132％至1.30亿元,下半年表现同样抢眼,同比+168％至1.07亿元。
疫情得到控制后复工复产,专业物流下半年业绩修复,跨境电商物流业高歌猛进。2020全年公司专业物流营收同减1.3％至195.9亿元,主要是因为受新冠肺炎疫情全球爆发的影响,境外项目停工使得业务量下降。下半年随着疫情逐渐得到控制后复工复产,国内物流景气度提升,合同物流/项目物流业务量从上半年同比-22％/-19％恢复到下半年的同比-3％/-13％,其中项目物流分部利润从上半年的同比下跌80％快速恢复至下半年同比增长111％。疫情下全球跨境电商需求井喷,同时得益于公司空运通道建设、提前锁定运力、加大与重点客户合作,公司跨境电商物流业务继续高歌猛进,公司全年跨境电商物流量、价分别同增50％/60％,推动跨境电商物流业务营收/分部利润同增141％/174％至71.8亿/2.0亿元。公司专业物流/货代/跨境电商物流分部利润占比从2019年的29％/68％/3％变动至26％/68％/7％。
下半年外运敦豪股权投资收益大增,Q1行业高景气＆去年低基数,公司业绩大增。去年上半年公司中外运投资投资收益同减7％至4.52亿元,而随着国内外的疫情逐渐得到控制,全球进出口贸易逐步恢复以及运价维持高位,下半年公司来自中外运敦豪的投资收益投资收益同增56％至7.64亿元。根据公司2021Q1业绩预增公告,报告期内归母净利预计同比上升232％至252％至8.05～8.54亿元,我们认为主要是1)今年Q1国际空运及海运景气不减;2)去年同期受新冠肺炎疫情的影响,业绩基数(尤其是专业物流)较低。
风险因素:进出口贸易表现不及预期;中美贸易摩擦加剧;空运好海运价格大幅下跌。
投资建议:考虑到全球疫情仍较难得到彻底管控,跨境航空及海运物流市场供不起求、景气上行的局面料仍将持续以及公司预计今年Q1业绩大增,我们调整公司2021/22年归母净利预测至33.5亿/38.0亿元(原预测34.2亿/38.5亿元),新增2023年净利预测41.3亿元,现价对应PE为9/8/8倍,维持"买入"评级。
[2021-04-01] 中国外运(601598):20年业务经营稳健,1Q21盈利预增-年报点评
■华泰证券
2020年扣非净利同比正增长；1Q21净利预计同比增幅232.4％-252.4％
中国外运发布2020年报:1)营业收入同比增长8.9％至845.4亿元；2)归母净利润同比下滑1.8％至27.5亿元,小幅低于我们的预期(28.9亿元)；3)扣非归母净利润同比增长13.6％至23.5亿元。扣非净利同比实现增长主因2020年空运市场需求旺盛,运价走高；同时公司积极发展跨境电商物流、中欧班列等业务。同时,公司发布1Q21业绩预增公告,预计1Q21净利同比大幅增长232.4％-252.4％至8.1亿-8.5亿元。我们维持2021/2022年归母净利润预测33.6亿/38.7亿元,新增2023年预测41.7亿元；维持目标价5.49元,重申"买入"。
受跨境电商市场需求旺盛驱动,电商业务营业利润同比大幅增长
2020年,公司电商业务实现营业收入71.8亿元,同比增长140.6％；营业利润2.0亿元,同比大幅增长173.9％。收入和利润同比大幅增长,主因跨境电商市场需求旺盛；公司抓住机遇,积极布局空运通道,以包机方式提高对空运运力掌控。包含投资收益(主要来自中外运敦豪投资收益13.2亿元),公司电商业务共计实现净利润14.0亿元,同比增长34.3％。我们预计伴随全球线上消费渗透率提升及政府对跨境电商业务的政策扶持,我们预计公司电商业务将保持强劲的发展势头。
代理及相关业务利润同比增长；专业物流受疫情拖累
公司代理及相关业务在2020年实现营业收入577.8亿元,同比增长5.4％；营业利润18.6亿元,同比增长19.4％。利润增长主因20年空运市场运价大幅上涨。2020年,公司专业物流业务实现营业收入195.9亿元,同比下滑1.3％；营业利润7.2亿元,同比增长5.4％。收入同比下滑主因疫情影响,公司境外项目停工使得业务量下降；利润同比增长主因2020年公司完成对KLG集团100％股权收购,并表所致。
打造一流智慧物流平台,加速向全程供应链转型
中国外运作为国内领先的综合物流服务商,拥有广泛的国内外服务网络。近年来,公司加速传统货代和专业物流业务的升级,延伸服务链条,逐步向全程供应链方向转型。另一方面,伴随全球线上零售的兴起,特别是中国跨境电商市场的蓬勃发展,公司大力发展跨境电商物流及中欧班列等跨国物流的新模式。我们预计受益于全球经济生产活动逐步常态化,公司传统海运及专业物流业务将逐步修复；跨境电商物流及中欧班列业务将保持向好态势。我们的目标价5.49元基于12.2x2021EPE估值(公司上市以来历史PE均值10.7x加1个标准差,2021EEPS0.45元)。
风险提示:1)疫情持续时间超预期；2)全球经济增长低于预期；3)跨境电商业务增长低于预期；4)政治风险。
[2021-04-01] 中国外运(601598):货代表现出色,电商业务发展迅速-2020年业绩点评
■东北证券
事件:中国外运发布2020年年报,报告显示2020年公司营业总收入845.37亿元,同比增长8.86％,归母净利润27.54亿元,同比下滑1.77％(因报告期内并表,统计口径发生变化),扣非后归母净利润23.54亿元,同比增长13.57％。
出口持续走强,货代业务表现出色。2020年公司代理及相关业务的对外营业额为577.76亿元人民币,较上年的548.33亿元人民币增加5.37％。货代分部利润同比增长19.42％,主要原因是国内生产基本完全恢复,而海外疫情反复,从而加速了海运、空运和铁路货代量的增长。全年海运代理、空运代理、铁路代理利润分别同比增长3.13％、146.88％、71.70％。总体来看,海运代理利润贡献最大,空运利润增速最快,主要系2020年出口需求旺盛,集装箱运价及空运运价上涨所致。
随着疫情的缓解,合同物流与项目物流业务恢复可期。专业物流是公司的核心业务,2020年,公司专业物流服务对外营业额为195.85亿元人民币,较上年的198.39亿元人民币减少1.28％,主要是因为受新冠肺炎疫情全球爆发的影响,境外项目停工使得业务量下降。全年合同物流和项目物流业务量同比下滑12.89％和16.13％。随着2021年海内外疫情的缓解,合同物流与项目物流业务将得到进一步恢复。
电商业务增长迅速,平台化发展打造产业服务生态圈。受疫情、短视频直播快速发展等因素影响,2020年我国跨境电商市场快速发展,2020年我国跨境电商进出口1.69万亿元,同比增长31.1％。2020年,公司抓住市场机遇,与大客户深化战略合作,出口业务量大幅增加,且得益于公司空运通道建设,提前锁定运力,促使公司跨境电商物流业务快速增长,2020年电商物流业务收入71.76亿元,同比增长140.55％。尽管目前电商业务占比较低,包括跨境电商物流在内的电商业务在2020年贡献营收入的8.49％,随着跨境电商物流需求的快速增长以及向服务全场景的平台化和生态圈转型,该板块在未来将贡献更大的利润增量。
投资建议:公司加速打造"强产品、强运营"体系,完善海外布局,物流快速响应及全场景服务能力将得到进一步提升。预计公司2021-2023年EPS分别为0.47/0.52/0.55元,对应PE为9.17/8.32/7.79X,首次覆盖,给予"增持"评级。
[2021-03-31] 中国外运(601598):一季度业绩预增232％-252％,看好公司跨境物流板块发展-事件点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2020年年报,公司录得归母净利润27.5亿,同比下降1.8％,扣非归母净利润23.5亿,同比增长13.6％。其中Q4单季度归母净利润6.73亿,同比下降2％。公司同时发布一季度业绩预增公告,公司预计1Q21实现归母净利润8.05-8.54亿元,同比上升232％-252％。
代理及相关业务下半年增速持续提升。公司代理及相关业务收入同比增长5.38％至577.8亿元,占总收入的68％。其中海运代理业务货量同比微跌0.35％,主要原因是公司积极调整海运业务结构,主动放弃毛利较低、业务链条较短且占用资金的业务,海运代理全年的分部利润也是实现同比3％的增长至5.93亿元。空运代理业务量全年完成53.2万吨,同比增长6％,空运代理分部利润同比增长147％至2.37亿元。铁路代理业务量在2020年也实现了70.5％的增幅,分部利润也同比增长71.7％至0.91亿元。
跨境电商业务飞速发展,全年电商业务收入同比大增141％至71.8亿元。全年完成跨境电商物流业务2.7亿票(+50％YoY)及2.7万吨(+237.5％YoY),电商业务分部利润同比增长176％至1.96亿元。
受疫情影响,以B2B为主的专业物流业务恢复速度较慢。公司合同物流业务在2020年KLG并表的影响下收入同比增长4.15％,但公司项目物流、化工物流、冷链物流收入分别同比下降22.6％、2.2％、7.3％,我们预计随着国内外疫情逐步得到控制后,公司专业物流业务也将迎来复苏。
人民币升值影响汇兑损失,中外运敦豪改善趋势延续。公司2020年录得汇兑净损失2.95亿元(2019年为汇兑收益0.66亿元);全年财务费用6.25亿,去年仅2.89亿。公司投资收益主要为中外运敦豪合资公司贡献,全年对合联营企业投资收益达15.7亿元,同比增长20％。
业绩符合申万预期,维持"增持"评级。公司2020年度业绩符合我们预期,我们维持2021-2022年盈利预测至32亿,33亿,对应PE10倍,10倍。新增2023年盈利预测为34亿,对应PE9倍。我们认为跨境电商未来有望为公司带来新的增长点,公司盈利增长有望恢复,市场预期较低,维持"增持"评级。
风险提示:跨境物流电商增长不及预期,后疫情时代随着线下购物的恢复,海外电商平台回落至疫情前水平;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-03-31] 中国外运(601598):2020年业绩符合预期,看好公司稳增长属性-年度点评
■中金公司
2020业绩符合我们预期
公司4Q20营收222.5亿元,同比+2.1％,归母净利润6.7亿元,同比-1.9％。2020年实现营收845.4亿元,同比+8.9％;归母净利润27.5亿元,同比-1.8％;扣非净利润23.5亿元,同比+13.6％。公司全年分红0.1元/股,分红比例为32.2％,分红金额同比持平。
经营层面,代理及相关业务收入同比+5.7％至577.8亿元,利润同比+19.5％至18.6亿元,其中海运代理/空运代理业务量分别同比-0.4％/+6.0％(4Q同比+8.0％/+4.5％);专业物流收入同比+0.4％至195.9亿元,利润同比+5.3％至7.2亿元,其中合同物流/项目物流同比-12.9％/-16.1％(4Q同比+9.0％/0.0％);电商业务收入同比25.4％至29.5亿元,利润同比1.4％至0.7亿元,其中跨境电商业务量同比+50.0％至2.7亿票;中外运敦豪收入同比+30.9％至181.7亿元(2H20收入同比+28.3％),净利润同比+25.0％至24.3亿元(2H20净利润同比+56.1％)。
发展趋势
据公司业绩预告,1Q21净利润8.05-8.54亿元,较1Q19增38％-47％,扣非净利润7.61-7.97亿元,较1Q19增57％-64％。我们认为主要由于1Q21将延续2H20业绩高景气,并有望持续至2Q21。
短期看,出口数据仍较强劲且受疫苗运输需求拉动,我们预计公司货代业务和跨境电商业务业绩增长仍具支撑;工程物流与合同物流去年受疫情影响形成低基数,业绩或将恢复性增长。
长期看,我们认为公司业绩或将继续趋势向上、稳定增长。1)专业物流业务:与招商物流的整合成本已在过去三年体现,我们预计物流龙头有望伴随上游行业集中提升市场份额;公司通过收购KLG布局欧洲落地网络增强全程服务能力,发挥协同效应。2)货代业务:空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输货品,重抛货轻抛货相结合,提升机舱装载效率;海运货代的外运e拼产品或能有效增加拼箱货量,提高毛利。3)跨境电商业务:政策层面推动发展及疫情期间购物习惯的延续将助力该业务高增长。
潜在股价催化剂:1)股权激励政策有望出台,进一步调动员工积极性;2)公司自有1200万平米仓储用地(大多在核心省份,账面价值仅55亿元),有望在近年释放土地价值。
盈利预测与估值
我们维持2021年/2022年盈利预测31.3亿元(+13.8％)/32.7亿元(+4.5％)。当前公司A/H现价对应2021年10.2倍/5.8倍P/E,1.0倍/0.6倍P/B,3.2％/5.5％分红收益率,维持A/H跑赢行业评级与目标价6.18元/3.86港元,对应2021年14.7倍/9.2倍市盈率,2022年14.0倍/8.8倍市盈率,较现价存43.7％/34.0％上行空间。
风险
贸易摩擦加剧,出口增长不及预期;公司数字化不及预期。
[2021-03-30] 中国外运(601598):中国外运一季度净利预增232.39%至252.39%
■证券时报
中国外运(601598)3月30日晚间披露一季度业绩预告，公司预盈8.05亿元到8.54亿元，同比增长232.39%至252.39%。另外，2020年，公司实现营业收入845.37亿元，同比增长8.86%;净利润27.54亿元，同比下降1.77%;基本每股收益0.37元。拟每10股派发现金1.2元(含税)。
[2021-03-24] 中国外运(601598):江汽集团与中国外运签署战略合作框架协议
■证券时报
3月22日，江汽集团与中国外运签署战略合作框架协议。双方将在国内供应链服务(备件仓储)、国际供应链服务、供应链金融服务、数字化协同、智慧物流、车辆采购六大领域展开全方位合作。此次深度合作旨在集中和发挥双方资源优势，促进汽车上下游产业链的结合与良性发展，共建高效率、高质量、专业化的现代汽车物流服务体系。
[2021-03-12] 中国外运(601598):中国外运拟公开发行不超40亿元公司债
■上海证券报
中国外运公告，公司拟面向专业投资者公开发行公司债券不超过40亿元，募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务和补充营运资金。
[2021-02-08] 中国外运(601598):我们预期4Q20经常性利润依旧强劲,重申长期看好
■中金公司
预测4Q20盈利同比增长10％4Q经营业绩或能保持强劲。经营层面,海外疫情反复,公司业绩继续受益于出口持续景气,我们认为货运代理尤其空运代理同比增长仍高,跨境电商业务亦维持较高增长,因而4Q或能维持3Q较好的整体经营业绩;财务层面,历史上4Q的非经常性损益有所波动,叠加2019年所得税冲回增厚利润约9000万元带来的高基数,我们预计公司4Q公司归母净利润约7.57亿元(同比增长10％)。对应全年2020年度公司归母净利润达28.38亿元,同比增长1％。
关注要点
近期中外运股价有所震荡,我们认为公司基本面良好,重申中外运跑赢行业评级,理由如下:
因疫情影响下的低基数,公司业绩表现或将在未来几季度维持较高增速。我们认为工程物流与合同物流有望在今年继续恢复,叠加去年一季度因疫情带来低基数(1Q20公司归母净利润同比下降58％),因而1Q21业绩高增速确定性较强。
长期看,估值仍低(尤其港股),盈利提升有望继续推动估值上行。1)专业物流业务:与招商物流的整合成本已在过去三年体现,我们预计物流龙头有望伴随上游行业集中提升市场份额;2)货代业务:公司空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输的货品,重抛货轻抛货相结合,提升机舱装载效率;海运货代业务中推行的外运e拼产品或能有效增加拼箱货量,其毛利率水平远高于传统整箱货代。潜在股价催化剂:1)股权激励政策有望出台,进一步调动员工积极性;2)公司自有1200万平米仓储用地(大多在核心省份,账面价值仅55亿元),有望在近年释放土地价值。
估值与建议
鉴于外需持续超预期,上调2020/2021年盈利预测+8.3％/+2.4％至28.4亿元(+1.2％YoY)/31.3亿元(+10.4％YoY),引入2022年盈利预测32.7亿元(+4.5％YoY),该预测未考虑REITs进展、国企改革以及土地价值释放。当前公司A/H现价对应2021年9.2倍/5.7倍P/E,0.9倍/0.5倍P/B,3.4％/5.6％分红收益率,维持A/H跑赢行业评级与目标价6.18元/3.86港元,对应2021年14.7倍/8.1倍市盈率,较当前股价有59％/42％的上行空间。
风险
出口增长失速,公司产品化、数字化慢于预期。
[2021-02-05] 中国外运(601598):中国外运德勤员工举报是其内部纠纷 公司不予置评
■证券时报
针对德勤员工举报事件，中国外运(601598)回应称，相关举报是针对德勤的内部纠纷，公司不予置评。据公司了解，德勤已对相关事件作出官方声明，声明称“本所先前收到一名员工通过内部渠道报告的相关事项，并且已对此开展全面调查，未发现任何证据影响我们审计工作的充分性，因此相关审计工作支持我们的审计意见。”
[2021-01-04] 中国外运(601598):头部物流企业迎来历史发展契机
■华泰证券
物流市场加速变革和转型,头部企业迎来历史发展契机中国外运作为中国排名第一、全球排名第四的国际货运代理商和国内领先的综合物流服务商,拥有广泛的国内外服务网络。新冠肺炎疫情的发生引发包括全球供应链重构等一系列连锁反应,有实力的头部物流企业,将受益于自有和完善的物流网络,在市场中凸显其竞争优势和提升市场份额。
同时,跨境电商市场的兴起,催生对新贸易形态下的跨境物流需求,传统货代企业迎来全新转型和升级的机会。我们将2020/2021/2022年盈利预测上调0.7％/2.7％/8.4％至28.9/33.6/38.7亿元;基于12.2x2021EPE估值(2021EEPS0.45元),上调目标价至5.49元,重申"买入"评级。
消费升级和产业转型驱动代理和专业物流需求,提升中长期盈利能力2019年,公司在Armstrong＆Associates全球第三方物流供应商排名第八位,但收入规模和利润率水平较国际龙头公司仍有差距。我们认为该差距主要受传统国际贸易FOB条款及过往中国产业结构以低端制造业为主影响:1)对于中国出口商品,FOB条款通常由国外买方决定物流供应商,其偏向于选择外资公司;2)低端制造业对第三方物流需求较低。我们认为,伴随中国消费升级和产业结构转型,将有助于物流企业在货代业务方面获得更多话语权。同时,中国由低端制造向中高端制造产业转型,将催生高标准货物运输需求和第三方物流市场的崛起,公司有望迎来历史发展契机。
跨境电商物流提供高成长赛道随着国际贸易规模、商品品类不断扩大以及国家政府的扶持和引导,跨境电商市场迅速发展。跨境物流作为跨境电商交易中最重要的环节之一,为传统物流企业提供新成长空间和市场增量。跨境电商物流具有碎片化、小批量、高频次的特征,对物流企业的国内外网络和管理能力提出了更高的要求,且盈利水平高于传统货代业务。2019年中国跨境电商交易规模占比中国进出口贸易总额的33.3％,成为中国进出口贸易的新增长驱动。其中,2013-2019年,中国跨境电商交易规模年复合增速达22.2％,而同期中国进出口贸易总额年复合增速为3.4％。
传统业务加速转型,跨境电商物流提供高成长空间;重申"买入"2020年前三季度,公司代理及专业物流业务量同比下滑;跨境电商及中欧班列业务量同比大幅增长。我们预计伴随全球经济逐步常态化,公司代理及专业物流业务将逐步修复,跨境电商和中欧班列业务将保持向好增长态势。我们预计公司2020E/2021E/2022E归母净利润同比增长3.1％/16.4％/15.0％;公司当前股价对应9.7x2021EPE,较A股行业可比公司估值(15.0x-20.0xPE区间)有所折价。我们基于12.2x2021EPE(公司上市以来历史PE均值10.7x加1个标准差,2021EEPS0.45元),上调目标价至5.49元(前值采用12.2x2021EPE,前值目标价5.37元)。
风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)全球经济增长低于预期;3)跨境电商业务增长低于预期;4)政治风险。
[2020-12-08] 中国外运(601598):中国外运让智慧物流“航母”在新时代乘风破浪
■上海证券报
同比增长超40%，中国外运第三季度净利润亮眼，扭转了上半年受疫情影响业绩下滑的态势。
作为中国最大的国际货运代理企业，中国外运正在加速自我进化。因这场全球蔓延的疫情，催促着物流行业的历史性变革，消费习惯的改变、新技术的加持，让物流行业走向碎片化、数字化的新纪元。
“从大环境来说，中国物流业会迎来一个高质量发展的变革期，头部企业会有高质量发展。”近期，由上交所和各地证监局联合主办的“价值引领投资·2020沪市公司质量行”调研活动走入中国外运。
中国外运董事会秘书李世础在与记者交流时表示，为抢占行业变革先机，中国外运正在大力推动科技赋能和运营模式转变，打造具有竞争力的全程供应链服务体系。
这艘央企物流“航母”，正在经历新一轮再造。
物流业开放竞合百花齐放
近些年，随着互联网企业、港航企业跨界进入物流，部分掌握商流的企业也开始重塑供应链物流体系，物流企业的边界日趋模糊，竞争也日益激烈。
中国外运作为招商局集团物流业务的统一运营平台，在当前多元竞争的物流行业中，其与顺丰、菜鸟等民营物流企业，以及邮政、航空物流公司之间，是怎样的关系?
李世础介绍，中国外运与顺丰等其他物流企业之间是一种竞合关系，在所专注的市场和目标客户上有错位。一方面，后者以C端客户为主，中国外运以B端客户为主。另一方面，双方在业务上既有竞争又有合作，例如在运力上有战略合作。“物流市场非常大，各家公司在特定市场建立相对优势，比如中国外运在欧洲的市场布局、资源配置和客户黏性等方面是走在前面的。”李世础表示。
中国外运与邮政、航空物流公司之间则更多的是互补关系。比如，之前公司与中国邮政的业务交集不多，因为彼此目标市场和客户不一样，今年在疫情影响下，铁路、空运运力非常紧张，中国外运在中欧班列、航空运力与邮政进行了一些合作。再比如，中国外运与南航在包机、包板、包舱及机场、场站等方面也有比较多的合作。
“国家在整个航空物流领域有大的战略和规划，未来中国外运会融入到国家的整体战略中。”李世础进一步表示，“航空物流市场足够大，各个市场主体会依托不同的资源、不同业务客户结构进行错位发展，形成独特的市场竞争力。”
疫情加速物流行业变革
无论是大时代的演变，还是疫情“黑天鹅”不期而至，物流行业的竞争逻辑都在发生巨变。
李世础表示，以前客户对成本效率很敏感，但在疫情影响下，客户更加关注物流服务的确定性，需要同时保障运力稳定和时效。
以前，物流企业更多是代理形式，现在要与客户端、运力端形成互动关系，通过直接掌控运力提升市场竞争力。因为疫情影响，很多客户不能到现场实现交付，公司数字化信息平台、线上交易平台在疫情期间得到快速增长，对公司数字化转型有助推作用。
更重要的是，客户对全程供应链服务的要求更高了。“未来在中国能够具备竞争力的物流企业一定要具有全程供应链服务能力。”李世础表示，中国外运作为央企和国内物流行业龙头，经过70年的历史沉淀与资源汇聚，已经具备为客户提供全程供应链物流服务的能力，包括国内、干线运输和海外三部分。
在国内段，中国外运通过过去5年持续的资源整合，已经具备国内全网经营能力;在干线运输上，公司主要围绕五大通道建设，包括水运通道、陆运通道、空运通道、汽运通道及海外通道;在海外，公司近年来陆续在“一带一路”地区进行网点布局，已在东南亚地区实现了全覆盖，并在中亚、俄罗斯、中东、非洲、美国、日韩、澳新、巴西布局，特别是去年收购了欧洲KLG集团，把公司网点和服务能力延伸到欧洲地区。
对行业龙头来说，危机总是强者恒强的战略机遇。李世础说：“疫情带来的冲击很大，但对公司战略转型、技术应用、客户消费习惯改变是一个契机。”
如何抓住战略机遇
在这场行业变革中，中国外运要怎么做?这艘中国物流业的央企标杆，如何打造成具有国际竞争力的现代物流企业?
李世础认为，完善全程供应链是重中之重。下一步，中国外运将重点提升海外端的落地服务能力、全网运营能力及国际客户拓展能力，加快拓展端到端的国际供应链物流业务，重点链接跨境电商、“外运E拼”、买方集运等业务的海外需求，加强东南亚、中东、南亚、欧洲和“一带一路”等重点区域的业务拓展。在欧洲地区，公司将重点推进与欧洲KLG集团的全面协同，依托并加强其在欧洲的操作能力和销售能力，拓展欧洲市场。
“今年受疫情影响，部分物流企业生存压力较大，有实力的头部企业将迎来长期战略布局的机遇，行业集中度有望持续提升。”李世础表示，中国外运将重点在海运、空运、中欧班列、跨境电商物流等业务往来比较多的国家地区，围绕清关、提派、海外仓等方面进行海外端能力建设、全球网络体系完善、业务链条协同和战略资源布局。
此外，科技赋能也是中国外运“打造世界一流智慧物流平台企业”的重要方式。目前，中国外运已确定了“数字化转型、智能化运营、网络化重购、颠覆式变革”的路径，以及A(人工智能)、B(区块链)、C(云计算)、D(大数据)、T(物联网)五大类智慧科技的广泛应用。
依托新科技，中国外运实现了单据识别处理、历史数据智能归集、智能调度和物联网平台等技术应用，切实降低了物流成本，促进了“外运E拼”、跨境电商、关务共享中心、化工物流短途运输、区域分拨中心(RDC)收发货识别分拣等多个场景的精益运营。还有，公司新上线的智能制单服务，与智能审单服务一起配合单证智能化处理平台，为关务共享中心、“外运E拼”提供了整体服务;公司还完成了具有自主知识产权的收发货识别分拣系统研发和产品化等。
值得一提的是，在国资委今年启动的“科改示范行动”中，中国外运旗下的运易通科技有限公司名列其中，这是中国外运打造的全国性统一线上物流电商平台。据悉，中国外运计划将公司所有的线上资源和能力都整合进“运易通”平台，将其打造成为中国最具规模的物流电商服务平台。
跨境电商物流业务迅速成长
跨境电商作为一种新型贸易方式，顺应了物流行业碎片化的发展趋势。今年前三季度，中国外运的跨境电商物流业务同比大幅增长，这也是公司着重发展的业务方向。
从政策角度来说，国家大力支持跨境电商业务发展。2020年，国务院决定新设46个跨境电商综试区，加上之前批准设立的59个，全国将有105个跨境电商综试区，形成陆海内外联动、东西双向互济的发展格局。
李世础表示，公司将把握跨境电商物流发展机遇，加快电商业务向平台化和生态圈转型，协同开拓电商平台、大卖家客户，运营跨境电商全链路产品，不断延伸服务与价值链条。
具体来说，一方面，中国外运将和大型跨境电商，包括电商平台公司和垂直电商公司，建立战略合作关系，特别是疫情期间通过运力保障与核心电商客户建立战略合作关系;另一方面，得益于掌控核心客户的需求，中国外运与国内国际多家航空公司签订了长期合同，包机业务已扩展至美国、欧洲、中亚、东南亚等国家和地区。
一边是科技赋能智慧物流，一边是跨境电商物流业务的快速成长，这艘央企物流“航母”已经起航，在它的新时代里，乘风破浪。
[2020-12-04] 中国外运(601598):剔除短期利好,长期内生性改善有望继续推动估值上行
■中金公司
公司近况公司股价自9月以来涨幅较大(至12月3日),公司A/H股分别上涨17.5％/48.4％,分别跑赢市场16.6ppt/42.7ppt。我们结合近日公司调研与投资者沟通,对公司中长期股价进行探讨。
评论短期加速的业绩增长已大部分反映在过去的涨幅中。三季报发布以来,公司股价涨幅大,我们认为主要因为三季度业绩超预期以及外贸出口持续超预期。短期看,公司业绩受益于出口持续景气、KLG合并的翘尾效应、疫情影响下今年1Q的低基数,还将在未来半年维持较高增速。但我们认为这部分由短期外生因素驱动的高增长已大部分反映在市场预期中。
长期看,估值仍低(尤其港股),内生性改善有望继续推动估值上行。由于公司在过去三年业绩表现欠佳,因而部分投资者担心短期提速后公司业绩向上的持续性。我们认为公司目前既处于行业周期的底部,也处于自身基本面的阶段性底部,股价上行仍可期。
.行业层面:我们认为ToB物流未来十年有望迎来大发展。需求侧产业升级对供应链要求提升;政策端支持培育具国际竞争力的现代物流公司;供给侧在5G助推下,数字化、全球化布局领先的头部公司有望继续获得市场份额。特别的,我们认为公司工程物流与合同物流目前仍受疫情负面影响,有望在明年恢复增速。
.公司层面:1)专业物流业务:招商物流自2017年并表后,与公司原有的合同物流业务线做了调整、融合,经过2-3年的增速放缓后,我们可以期待其底部回升。2)货代业务:空运货代通过结合跨境电商物流需求,优化机舱货物结构、提升装载水平,海运货代产品化能提升货量专利润率(外运e拼的毛利率水平远高于传统整箱货代)。
潜在股价催化剂:1)公司正在推动股权激励政策出台,有望进一步调动员工积极性;2)我们预计下属1200万平米仓储用地,有望在近几年盘活土地资产、释放土地价值。
估值建议维持2020/2021年盈利预测26.2亿元(-7％YoY)/30.6亿元(+17％YoY)。公司A/H现价对应2021年12.2倍/6.1倍P/E,1.1倍/0.6倍P/B,2.6％/5.2％分红收益率,维持A/H跑赢行业评级。
我们回顾公司H股发现估值与盈利呈正相关,基于对公司长期盈利能力改善的假设,我们上调A股目标价18％至6.18元,对应15倍2021年P/E(目前华贸物流wind一致盈利预测对应18.5倍2021年市盈率),较现价有23％上涨空间;上调H股目标价29％至3.86元,对应7.8倍2021年P/E,0.75倍P/B(2016年以来PB中枢约0.8倍),较现价有35％上涨空间。
风险出口增长失速、公司产品化、数字化进程慢于预期。
[2020-11-03] 中国外运(601598):全球综合物流龙头,增长提速可期-深度报告
■中金公司
投资亮点首次覆盖中国外运(601598)给予跑赢行业评级,目标价5.22元,并重申公司H股跑赢行业评级与目标价3.00港币。理由如下:作为排名全球前十的综合物流龙头,历史业绩增长稳健、穿越周期。目前拥有专业物流、国际货代和电商业务三大主营业务,另有对从事国际快递业务的中外运敦豪50％股权,四个板块1H20分别贡献公司利润的18％/50％/3％/25％。公司近十年盈利无下滑,显示了龙头抗风险能力。2014-19年营收/利润CAGR为11％/21％。
我们认为公司短期业绩将维持高增速、长期业绩也有望稳健增长:短期业绩有望维持高增速。2Q以来出口持续超预期(近几月出口增速均超10％),带来国际货代和跨境电商需求持续超预期(1Q/2Q/3Q20公司扣非后EPS分别同比-62％/+10％/+34％),往前看海外疫情防控形势仍然比国内严峻,出口高景气有望持续。而海内外复工复产的推进也将带来合同物流和项目物流的恢复性增长(1-3Q业务量同比-18％/-21％)。
长期有望巩固龙头地位,维持高于行业的增长。1)专业物流是公司核心业务,包括合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流,与招商物流的整合成本已在过去三年体现,目前趋势向上。我们认为未来十年制造业升级有望产生大量专业物流需求,而物流龙头有望伴随上游行业集中提升自身市场份额。
2016～19年CAGR为7.5％,我们预计未来长期能维持接近10％内生增速。2)货代业务国内排名第一,且利润率和市场份额均逐步提升。当前公司将原来分散的服务转型为标准化产品体系(如拼箱、班列等产品),并通过数字化手段优化产品性能,从而增加服务附加价值、提升利润,2016～19年CAGR为11.6％,我们预计未来长期能继续实现10％以上的同比增速。
我们与市场的最大不同?我们认为H股股价是对公司资产质量与经营能力的低估,股价向上空间充足。
潜在催化剂:疫情后物流业务(尤其项目物流)恢复或超预期;
自有的1200万平米土地(大多在核心省份,账面价值仅55亿元),或将通过出售实现部分价值释放。
盈利预测与估值我们预计公司2020～2022年EPS分别为0.35元(对应较保守的4Q盈利预测)、0.41元、0.44元,CAGR为13％。我们看好公司长期稳定经营表现,也认为短期业绩将超预期发展。目前A股对应2021年10.7倍P/E,3.0％分红收益率,首次覆盖给予跑赢行业评级,由DCF估值折价20％得目标价5.22元(18％上涨空间);H股对应2021年5.1倍P/E,0.5倍P/B,6.2％分红收益率,估值更有吸引力,重申跑赢行业评级,并维持目标价3港币(26％上涨空间)。
风险海外疫情再次大规模爆发;中美贸易摩擦加剧等。
[2020-10-29] 中国外运(601598):货代业务量价齐升,Q4旺季表现可期-2020年三季报点评
■中信证券
Q3跨境物流行业景气持续抬升,公司空运/海运货代量恢复增长,单季分别同增25.3％/4.4％,同时跨境物流市场运力供不应求推动航空/海运价格分别同增50％/45％,量价齐升下,公司Q3毛利润同增42.2％。Q3公司投资收益同增31％至4.4亿元,其他收益同降9％至4.3亿元,最终归母净利同增44％至8.7亿元。
业绩概况:公司2020Q3营收同增24.6％至256亿元,毛利润同增42.2％,公司归母净利/扣非净利分别同增44.4％/33.7％至8.66亿/7.26亿元。
跨境物流行业景气爬升,公司货代业务营收加速增长。受益全球经济复苏及跨境电商蓬勃发展,Q3空运/海运货量分别同增25％/4％,环比提速22pcts/10pcts。国际疫情影响下海外项目持续停工,叠加宏观经济增长放缓,合同物流量同减9％,但跌幅环比收窄3.6pcts。跨境电商行业高景气推动公司跨境电商物流业务高速成长,Q3公司跨境电商物流货量同增38％,增速环比Q2提升21pcts。
运价上涨抬升盈利能力,外汇贬值致财务费用激增。Q3海运价格同比上涨约45％,空运价格上涨50％+,运价大幅上涨推动公司毛利润同增42％至12.9亿元,毛利率同升0.7％至5.7％。Q3公司销售/管理费用分别同增7.7％/同降3.5％,对应销售/管理费率同降0.5pct/0.3pct至3.0％/1.1％。当期公司财务费用同增682％至2.4亿元,系美元及白俄罗斯卢布贬值引起的汇兑损失。
中外运敦豪投资收益Q3恢复增长,回款加快改善经营现金流。政府补贴构成公司其他收益主要部分,三季度其他收益同比小幅下降9％至4.28亿元。受益经济持续复苏、航空运价上涨,主要由中外运敦豪股权收益构成的投资收益,Q3同增31％至4.4亿元。Q3公司所得税同增5.1％,实际税率同降4.7pcts至16.5％。三季度回款速度加快,推动公司经营性现金流同增58％至4.9亿元。
风险因素:进出口贸易表现不及预期;中美贸易摩擦加剧;海运运价大幅下跌。
投资建议:疫情压制运力供给,同时推动跨境物流需求增加,今年跨境物流行业无论是海运还是空运价格都保持了较高增长。考虑到Q4海运及空运价格仍然总体上涨趋势,同时旺季跨境物流需求向,我们调升公司2020/21/22年EPS预测至0.41/0.44/0.50亿元(原预测0.28/0.34/0.39元),现价对应PE为10/9/8倍,维持"买入"评级。
[2020-10-29] 中国外运(601598):盈利超一致预期,业务量回暖三季度盈利加速改善-三季点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2020年三季报,归母净利润20.8亿,同比下降1.69％,扣非归母净利润18.1亿,同比下降2％。其中Q3单季度归母净利润8.66亿,同比增长44％,扣非归母净利润7.26亿,同比增长34％。公司Q2单季度归母净利润4％,扣非归母净利润10％的增速加速改善,Q3相比Q2加速改善。
出口增速盈利恢复加速,盈利超Wind一致预期,符合申万预期。受新冠疫情影响,公司第一季度利润同比下降58％,二季度以来,随着出口回暖,公司盈利水平加速修复,二、三季度单季度归母净利润为4％,44％。参照10月28日Wind一致预期,2020年全年公司归母净利润一致预期为23.95亿,同比-15％下滑。其中申万2020年归母净利润盈利预测为28.45亿,同比增长1.5％。公司前三季度归母净利润下降1.69％,与我们预期基本一致,大超Wind一致预期。
海运、空运代理业务货量增速转正。参照半年报数据收入占总收入比例51％,7.6％,分部利润约占20％,11％,为重要利润组成部分。Q1-Q3空运业务量单季度同比-8％,4％,25％,海运量单季度同比增长-9％,-6％,4％,逐季改善。参照上海航交所及Flexport指引,10月空运、海运仍然维持改善趋势,我们判断Q4改善趋势仍将。
合同物流业务仍有改善空间。公司合同物流业务以B2B业务为主,恢复速度慢于B2C的电商快递业务。Q1-Q3,合同物流业务量同比-33％,-13％,-9％呈现逐季改善趋势但总体仍为负增长。化工、冷链物流业务趋势类似。
美元及白卢布贬值影响汇兑损失,中外运敦豪改善趋势延续。受汇兑冲击,公司前三季度财务费用4.26亿,同比提高174％,其中三季度财务费用2.4亿,去年同期仅0.3亿。Q3单季度销售费用率0.9,管理费用率2.8％,与Q2基本持平。公司投资收益主要为中外运敦豪合资公司贡献,单三季度投资收益4.44亿,同比增长32％,Q2、Q1增速分别为29％,-39％,也呈现逐季改善趋势。
业绩符合申万预期,维持"增持"评级。公司三季度业绩改善符合我们预期,我们维持2020-2022年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为28亿,32亿,33亿,对应PE11倍,9倍,9倍。当前公司PB估值处于历史25分位,安全边际充足。三季度验证了二季度以来的盈利改善趋势,我们认为最差阶段已经过去,公司盈利增长有望恢复,市场预期较低,强调"增持"评级。
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[2021-12-27] 中国外运(601598):中国外运与小马智行成立自动驾驶智慧物流合资公司
■证券时报
12月27日，招商局集团旗下中国外运股份有限公司与头部自动驾驶技术公司小马智行签署协议，双方将成立合资公司，共同打造以自动驾驶技术为核心的高质量智慧物流运力平台。双方将深度合作，共同探索自动驾驶卡车规模化商业落地的全新模式。合资公司预计将于2022年初正式成立并投入运营。
[2021-10-29] 中国外运(601598):3Q业绩符合预期,量收保持快速增长-三季点评
■中金公司
3Q21业绩符合我们预期
公司发布2021年三季报:3Q21公司营收361.4亿元,同增59.9％;归母净利9.2亿元,同增5.8％;扣非归母净利润9.7亿元,同增34.2％,符合预期。公司前三季度营收和归母净利分别为978.2亿元/30.8亿元,同增57.0％/47.9％。
收入保持快速增长,利润率有所下滑。3Q21营业利润12.3亿元,同增2.4亿元(+24.3％),增幅低于营收增幅;毛利(扣除四费)/投资收益/其他收益分别为2.5/5.8/4.8亿元,分别同增0.8/1.4/0.5亿元。三季度局部疫情致空运供需缺口扩大、运价高涨抬升货代拿舱成本,我们估计空代业务、中外运敦豪业务或均受到影响,3Q整体毛利率3.7％,同比/环比分别下降2.0ppt/0.9ppt。
空运量快速增长,专业物流业务量恢复。分板块看,货运代理:海代/空代业务量分别为316.7万标箱/14.4万吨,同比变化-5.7％/+33.0％,我们估计海代下滑或因港口持续拥堵、运力资源紧缺所致,而空代增长则是受益于出口高景气和公司合理布局运力。跨境电商物流:3Q空运量3.5万吨,同增34.6％;单量8,514万票,同增37.6％。专业物流:3Q21业务量1,215万吨,同增17.2％,基本回到2019年疫情前水平,其中合同物流贡献88％业务增量;伴随全球经济复苏,专业物流正逐步回归成长正轨。
发展趋势
我们预计4Q21空海运力供给或仍偏紧,把控运力资源将更为关键。3Q21受南京及浦东机场疫情影响,部分货运航班取消、供需缺口加大,上海至美国线TAC空运运价平均环比/同比增长16％/72％;海运方面,由于港口持续拥堵、集装箱紧缺,运价继续上探。展望四季度,我们预计:空运供给或随货运航班恢复而回升,但国际客机航班尚未放开,供给总体仍偏紧,叠加航油成本上行压力,4Q21空运供需缺口或仍存、运价或将维持高位。
看好公司全链路资产布局专业务结构优化。公司增强对干线运力的掌控力度,服务能力在三季度运力紧缺背景下得到彰显。我们认为,伴随公司全链路布局的推进,电商和专业物流业务有望保持快速发展,平衡传统业务的运价波动。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年8.6倍/8.6倍市盈率,H股股价对应2021/2022年4.2倍/4.2倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和6.18元目标价,对应2021/2022年11.4倍/11.4倍市盈率,较当前股价有33.5％的上行空间。H股维持跑赢行业评级和4.25港元目标价,对应2021/2022年6.7倍/6.7倍市盈率,较当前股价有59.2％的上行空间。
风险
出口增长不及预期,海外网络建设和竞争格局不及预期值
[2021-10-28] 中国外运(601598):运费上涨导致短期毛利率承压,业务量及投资收益持续增长-三季点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2021年三季报,公司3Q21实现营业收入361.4亿元,同比增长60％。
3Q21实现扣非归母净利润9.74亿元,同比增长34％。公司1-3Q21实现营业收入978亿元,同比提升57％。前三季度归母净利润同比增长47.9％至30.8亿元。业绩符合我们预期,四季度由于海外终端库存较低,补库存需求将持续,物流供应链的效率回升仍需要一段时间,我们预计四季度出口将维持高景气水平,我们小幅上调全年盈利预测,维持"买入"评级。
空海运运费Q3大幅上升,导致公司毛利率短期面临较大压力。三季度TAC上海至北美空运运价达8.35$/kg,同比上涨65.3％;上海至欧洲运价达4.97$/kg,同比上涨42％。中国出口集装箱运价指数CCFIQ3均值同比上涨162％至3272点。运价大幅提升导致公司三季度营业成本同比增长63.4％至348.1亿元,营业成本涨幅高于公司收入涨幅。三季度毛利润同比微增2.7％至12.7亿元,毛利率同比下降2个百分点至3.5％。
财务费用下降、投资收益同比实现较快增长。去年受美元及白俄卢布贬值导致汇兑损失,今年三季度汇率相对平稳,财务费用同比下降66％至0.8亿元。Q3录得投资收益5.84亿元(同比增长31.4％),我们判断投资收益提升主要由中外运敦豪业绩提升所致。公司Q3营业利润同比提升24.4％至12.3亿元。此外,公司Q3计提预计赔偿损失1.43亿元,三季度录得归母净利润9.17亿元,同比增长5.8％。
代理及相关业务板块业务量。空运:在三季度空运运力紧张的背景下,公司Q3完成空运业务量10.9万吨(不含跨境电商业务量),同比增长32％,公司在包机线路加密后,空运业务量实现较快增长。海运:公司Q3海运箱量达316.7万TEU,同比下降6％。电商业务:公司Q3完成电商业务量0.85亿票/3.5万吨,同比增长38％/35％。
投资分析意见:我们上调公司2021E-2023E归母净利润预测至38.9、42.9、48.7亿元(原预测分别为36.4、41.9、48.4亿元),同比增长41.2％,10.3％,13.6％。现股价对应PE分别为9倍、8倍、7倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速达21％,维持"买入"评级。
风险提示:跨境电商物流增长不及预期,后疫情时代电商渗透率下降超预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降;合同物流竞争格局进一步恶化。
[2021-10-28] 中国外运(601598):三季报盈利稳健,中长期发展向好-季报点评
■华泰证券
三季度业绩受季节性及疫情扰动,预计四季度盈利有望环比回升
中国外运发布三季报,前三季度净利/扣非净利同比增长47.9％/55.0％至30.8亿/28.1亿元。其中,3Q21净利/扣非净利分别为9.2亿/9.7亿元,同比增长5.8％/34.2％,环比下降31.0％/8.2％,盈利环比下滑主因季节性和疫情影响。另一方面,受海运和空运运价上涨,公司成本有所增加。我们预计四季度公司盈利环比有望回升,对公司中长期前景乐观。国内产业结构转型和升级将催生对第三方供应链物流的需求,同时跨境电商物流市场的兴起,为公司提供新盈利增长点。我们维持盈利预测不变(2021/2022/2023预测EPS0.54/0.62/0.69元)和目标价7.39元(基于13.6x2021EPE,公司上市以来历史PE均值10.8x加2个标准差,估值较历史溢价主因考虑跨境电商市场高景气度带动公司利润增速上行),维持"买入"评级。
代理及专业物流业务整体保持向好态势,疫情反复拖累三季度表现
前三季度公司代理及专业物流业务保持向好态势。公司海运代理/船舶代理/铁路代理/合同物流/项目物流业务量同比分别增长9.4％/10.0％/65.4％/15.3％/22.2％。其中,第三季度受国内疫情扰动,对公司专业物流业务量造成负面影响(合同和项目物流业务量环比下滑2.5％/37.7％)。另一方面,疫情导致全球供应链周转效率下降,海运和空运运价自2020年下半年以来大幅上涨,公司的营业收入和营业成本均大幅增加。前三季度,公司营业收入和营业成本同比增长57.0％/59.5％。
跨境电商物流市场维持高景气度疫情导致海外线上消费需求激增,跨境电商物流市场迎来加速发展。前三季度,公司完成空运业务量60.4万吨,同比增长66.4％;相比9M19,增长77.5％。其中,跨境电商业务3.3亿票,同比增长114.2％;相比9M19增长167.5％。今年上半年,公司电商业务实现营业收入80亿元,同比增长184％;分部利润10亿元(包含来自中外运敦豪的投资收益),同比增长98％。
产业结构转型和跨境电商市场兴起,传统货代企业迎来全新发展机遇
中国产业结构转型,将有助于物流企业在国际货代业务方面获得更多话语权;跨境电商市场的兴起,催生对新贸易形态下的跨境物流需求,为公司提供新成长赛道。另一方面,中国由低端制造向中高端制造产业转型,将催生高标准的第三方物流市场的崛起。整体,我们对公司中长期发展前景持乐观观点,传统货代企业迎来全新发展机遇。
风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)全球经济增长低于预期;3)跨境电商业务增长低于预期;4)政治风险。
[2021-08-31] 中国外运(601598):跨境物流高景气推高业绩,公司估值优势明显-2021H1业绩点评
■中信证券
业绩概况:公司2021H1营收同增55.4％至616.8亿元,毛利润同增24.1％,管理/销售/财务费率分别同降0.7pct/0.2pct/0.2pct至2.4％/0.8％/0.3％,推动期间费率同降1.1pcts至3.4％,其他收益+投资收益合计同增53.7％至18.8亿元,最终推动公司归母/扣非净利分别同增78.0％/68.9％至22.5亿/18.4亿元。
专业物流同比修复明显,收入/分部利润同增16％/37％至117亿/3.2亿元。去年同期疫情冲击国内物流需求导致基数较低,同时今年上半年公司通过技术和方案创新,开发新客户、延长服务链条,在新能源汽车、半导体等领域实现突破,带动业绩增长,驱动收入/分部利润同增16.5％/37.4％至117.3亿/3.24亿元。具体细分项目看,合同/项目/化工/冷链物流收入同增18％/36％/2％/13％至90.2亿/12.5亿/8.4亿/2.8亿元,对应营业利润同增14％/50％/35％/-38％至3.66亿/0.24亿/0.42亿/0.05亿元。
跨境物流高景气推高代理物流业务增长,跨境电商物流保持迅猛发展。上半年跨境物流行业依然维持高景气,海运价格同比继续大幅上涨、空运价格虽然回落但是依然维持较高水平,同时公司空运端通过包机、包板等多种模式增加可控运力,而海运端通过延伸服务链条,增强航线产品能力,推动代理物流业务收入/营业利润同增56.6％/24.9％至422.6亿/11.1亿元。具体细分项目看,海运/空运/铁路/船舶/仓储码头代理收入同增65％/23％/84％/45％/21％至334亿/37亿/21亿/32亿/16亿元,对应营业利润同增44％/37％/65％/27％/5％至3.59亿/1.78亿/0.481亿/2.23亿/1.92亿元。上半年公司跨境电商物流继续保持迅猛增长,收入/营业利润同增192％/68％至76.8亿/1.0亿元,公司跨境电商物流板块积极开拓垂直电商类大客户,结合空运通道可控运力,实现跨境电商物流业绩大幅提升。
上半年外运敦豪股权投资收益大增,预计下半年公司业绩会继续保持较好成长趋势。疫情冲击跨境物流需求导致中外运敦豪去年上半年业绩基数较低,今年上半年受益航空货运价格同比上涨以及货量上涨,同时人人民币汇率升值带来成本下降,中外运敦豪上半年收入/净利率同增17.6％/102.9％至101.6亿/18.3亿元,而中国外运持有的中外运敦豪股权本期确认9.2亿元投资收益,同比大增超1倍。考虑到下半年是外贸旺季,同时近期无论是海运和空运价格均保持上涨趋势,我们判断下半年公司业绩有望继续保持强劲趋势。
风险因素:进出口贸易表现不及预期;中美贸易摩擦加剧;空运好海运价格大幅下跌。
投资建议:考虑到上半年行业景气超预期推动公司业绩超预期增长,我们调高公司2021/22/23年EPS预测至0.50/0.53/0.59元(原预测0.45/0.51/0.56元),现价对应PE为10/9/8倍。结合公司去年3年PE估值中枢在12倍,同时公司业务经营稳定,给与公司明年目标PE估值12倍,对应目标价格为6.4元,维持"买入"评级。
[2021-08-25] 中国外运(601598):1H21业绩符合预期,中外运敦豪盈利能力大幅提升-中期点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2021年半年报,公司1H21实现改入616.8亿元,同比增长55.4％,归母;争幂U润21.6亿,同比增长77.g％．其中二季度实现归母净利润13.3亿,同比增长36.4％(Q2扣非归母净利润10.6亿元,同比增长17.4％)公司上半年业绩增长主要来自于:1、跨境电商及空运业务量持续高增长:2、海运代理业务量增长,同时单箱利润润迎来修复:3、高端国际电商件量增长,为中外运敦豪带来业务增量,同时国际空运市场持续高景气,导致中外运敦豪盈利能力显著上升:4、京东物流上市带来1.68亿元投资收益。继续推荐,维持"买入"评级。
业务置增速超预期,静待单箱／单吨盈利能力提升;空运:公司上半年完成空运业务量37.3万吨(不合跨境电商业务量),同比大增68％,公司在包机线路加密后,空运进口量实现较快增长,公司空运进出口量基本达到平衡平状态。海运:海运上半年完成688万TEU．同比增长18％,相比IH19增长g％．单箱刊润也回升至1H19年的水平,电商业务:公司上半年完成电商业务量245亿票/8.7万吨,同比增长166％/164％。
分版块利润及盈利能力:代理及相关业务分部秘润同比曾长25％至II.I亿元,但由于海运运价大涨,导致分部利润率下跌至264％的水平(去年同朗为3.3％,专业物流分部利润同比增长37.35％至4.45亿元,业务量的回升也使利润率修复至3.8％的水平(去年同朗为3.2％)．电商业务分部立润同比增长6g％至1亿元,但受运价波动影响,电商分部利润率下降至1.3％(去年同期为2.25％)．中外运敦豪业绩大超预期:由于空运市场景气度持续,航空货运市场运力持续紧张,中夕}运敦豪对于大客户及增量业务部分话语权及议价能力提升,带来盈利能力大幅提升。中外运敦豪IH21实现营业收入101.6亿元,同比增长17.6％,归母;争利润183亿元,同比增长103％。净利润率也从IH20的10.5％提升至IH21的18％,上半年为中国外运贡献9.16亿元投资收益,重申公司逻辑:公司整合告一段落,整合辟窿期度过后物流主业将迎来业绩估值双修复。历经多次整合和合并之后大股东稳定,集团内部组织结构梳理清楚,公司代理业务及电商业务量增长加速,预计公司代理板块管理上的调整将提升板块利润率．跨境电商物流业务飞速发展:我们判断跨境电商物流行业增速未来5年将保持30％以上的增长,对于掌握干线运力资源及全球性航网的企业将在未来几年有较为明显的竞争优势,预计公司跨境 电商业务量2020-23年复合增速将达到52％．代理及相关业务:公司是中国最大的国际货运代理公司,有望重演海外货代发展路径,伴随本土品牌出海一同成长,不断加强海外服务能力,物流话语权回归+服务环节的延伸有望带来利润率的提升。
投资建议:半年报业绩符合业绩预告情况及我们的预期,维持公司2021E-2023E盈利预测为36.4、41.9亿元、48.4亿元,对应归母净利润增速32.1％,15.2％．15.3％。A股市值对应PE分别为10倍、9倍、8倍．2020-2023E年3年归母净利润复合增速达2l％,维持"买入"评级
风险提示:跨境电商物流增长不及预期,后疫情时代电商渗透率下降超预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降:合同物流竞争格局进一步恶化。
[2021-08-24] 中国外运(601598):中国外运上半年净利润同比增长77.93% 空运通道、海运代理及合同物流业绩较快增长
■证券时报
中国外运(601598)8月24日晚披露半年报，2021年上半年，公司实现营业收入616.77亿元，同比增长55.38%;净利润达到21.63亿元，同比增长77.93%。2021年上半年，公司以“五通道+一平台+N个产品事业部”为核心，紧抓市场机遇，加快形成全网运营格局，有效提升全程供应链运营能力，实现空运通道、海运代理及合同物流业绩较快增长，同时来自合联营公司的投资收益大幅增加。
[2021-08-24] 中国外运(601598):景气度向好驱动,1H21业绩大幅增长-中报点评
■华泰证券
1H21空运业务高景气度,海运货代和专业物流业务触底回升
中国外运发布中期业绩:1)营业收入同比增长55％至617亿元;2)归母净利润同比增长78％至22亿元,符合公司此前发布的业绩预增公告。相比2019年同期,公司归母净利润实现43％增长。盈利大幅增长主因跨境电商市场高景气度和空运运价高涨,同时公司海运货代和专业物流业务自去年二季度以来,已呈现回升趋势。展望下半年,我们认为受疫情影响叠加跨境电商需求旺盛,空运货代市场将维持高景气度;海运货代和专业物流业务将保持向好趋势。我们维持盈利预测(2021/2022/2023预测EPS0.54/0.62/0.69元)和目标价7.39元(公司上市以来历史PE均值10.9x加2个标准差,估值较历史溢价主因考虑跨境电商市场高景气度带动),维持"买入"评级。
跨境电商物流市场高景气度驱动盈利大幅提升
今年上半年,公司电商业务实现营业收入80亿元,同比增长184％;分部利润10亿元(包含投资收益,下同),同比增长98％。利润大幅增长主因跨境电商物流市场高景气度,公司积极开拓垂直电商类大客户,增加空运通道可控运力。其中,公司跨境电商物流业务实现营业收入75亿元,同比增长190％;业务量2.4亿票,同比增长166％;分部利润0.9亿元,同比增长104％。
海运代理和专业物流业务触底回升
1H21公司代理及相关业务实现营业收入436亿元,同比增长56％;分部利润12亿元,同比增长28％。利润增长主因公司业务量同比大幅提升。其中,公司海运代理板块实现分部利润3.4亿元,同比增长44％;空运代理板块实现分部利润1.8亿元,同比增长37％。1H21公司专业物流业务实现营业收入118亿元,同比增长16％;分部利润4.5亿元,同比增长38％。利润增长主因公司深耕合同物流细分市场,在新能源汽车、半导体等领域开发新客户、延长服务链条,带动业绩增长。其中,公司合同物流实现分部利润3.4亿元,同比增长14％。
跨境电商市场兴起,传统货代企业迎来全新转型和升级机遇
新冠疫情引发包括全球供应链重构等一系列连锁反应,有实力的头部物流企业,在市场中凸显其竞争优势和提升市场份额。同时,跨境电商市场的兴起,催生对新贸易形态下的跨境物流需求,我们认为公司正在迎来全新转型和升级的机会。
风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)全球经济增长低于预期;3)跨境电商业务增长低于预期;4)政治风险。
[2021-07-08] 中国外运(601598):空运业务强劲驱动业绩大幅上涨-中期点评
■华泰证券
1H21净利预计同比大幅增长65%-85%，公司迎来新成长阶段
中国外运发布2021年中报业绩预增公告，预计归母净利同比增长65%-85%至20.1-22.5亿元(相比1H19同比增长32%-48%)；其中，二季度预计实现净利11.8亿-14.2亿元，环比增长41%-70%。受疫情影响，国际空运运价维持高位叠加跨境电商出口需求旺盛，我们预计公司业绩大幅上涨主因空运业务表现强劲驱动。基于强劲的中报业绩预告和跨境电商市场的高景气度，我们上调21/22/23年净利预测20%/18%/23%至40.2/45.8/51.2亿元；上调目标价至7.39元，维持"买入"评级。
业务加速转型，跨境电商物流提供高成长赛道
伴随国际贸易规模、商品品类不断扩大以及国家政府的扶持和引导，跨境电商市场迅速发展。跨境物流作为跨境电商交易中最重要的环节之一，为传统物流企业提供新成长空间和市场增量。1Q21公司完成空运业务量19.2万吨，同比增长96%，其中跨境电商空运货量4.1万吨，同比增长242%。跨境电商物流具有碎片化、小批量、高频次的特征，对物流企业的网络和管理能力提出了更高的要求，且盈利水平高于传统货代业务。
传统海运货代和专业物流业务逐步修复
2020年上半年，公司传统海运货代和专业物流业务受疫情负面影响。自2020年下半年以来，受益于中国出口集装箱需求旺盛，公司海运货代业务触底回升；1Q21公司完成海运代理量287万标准箱，同比增长25.3%。专业物流方面，1Q21公司合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流业务量同比表现+17.5%/+25.5%/+9.7%/-4.5%。我们预计下半年公司海运货代和专业物流业务有望保持改善趋势。
从国内领先综合物流服务商迈向世界一流的物流企业
中国外运作为中国排名第一、全球排名第四的国际货运代理商和国内领先的综合物流服务商，拥有广泛的国内外服务网络。疫情引发包括全球供应链重构等一系列连锁反应，有实力的头部物流企业，在市场中凸显其竞争优势和提升市场份额。同时，跨境电商市场的兴起，催生对新贸易形态下的跨境物流需求，传统货代企业迎来全新转型和升级的机会。我们的目标价7.39元基于13.6x2021EPE估值(公司上市以来历史PE均值10.9x加2个标准差，估值较历史溢价主因考虑跨境电商市场高景气度带动公司利润增速上行，2021EEPS0.54元；前值目标价5.49元，基于12.2x2021EPE)。
风险提示:1)疫情持续时间超预期；2)全球经济增长低于预期；3)跨境电商业务增长低于预期；4)政治风险。
[2021-07-07] 中国外运(601598):中国外运上半年净利预增65%至85%
■证券时报
中国外运(601598)7月7日晚间披露业绩预告，上半年预盈20.1亿元到22.53亿元，同比上升65%至85%。公司各板块业务量基本呈现增长态势，特别是空运通道及海运代理业务量增长较好。同时报告期内来自合联营公司的投资收益大幅增加。
[2021-07-07] 中国外运(601598):1H21业绩超预期,低估值国企基本面持续改善-中期点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2021年半年报预增公告,公司IH21实现归母净利润20.1-22.5亿,同比增长65-85％。其中二季度实现归母净利润11.8-14.2亿,相比去年二季度单季度9.7亿利润增长21-46％(扣非归母净利润增长7—31％)。我们认为2季度业绩增长主要来自于:1、跨境电商持续高增长,同时与传统空运代理业务产生协同,业务量上升的同时带来装载率及利润率的提升;2、海运代理业务量增长,公司前期海运内部运营调整初现成果,利润率或将迎来修复;3、高端国际电商件量增长,为中外运敦豪带来业务增量,导致投资收益上升;4、京东物流上市带来投资收益。继续推荐,维持"买入"评级。
中国外运2021年归母净利润万得一致预期为33.5亿元,申万预测为市场最高的36.4亿元,我们认为公司多个季度业务量持续高增,基本面改善,跨境电商为公司带来增长,与传统代理业务有协同,随着市场化改革的推进及国家对跨境物流重视程度的提升,公司有望迎来业绩及估值双修复。
空运运价:2Q21TAC上海至北美平均运价为48.6元/kg,同比下降17％(按美金计算同比下降g％):上海至欧洲平均运价28.7元/kg,同比下降50％(按美金计算同比下降45％),市场担忧的运价下跌对业绩的影响被证伪。
重申公司逻辑:公司整合告一段落,整合阵痛期度过后物流主业将迎来业绩估值双修复。历经多次整合和合并之后大股东稳定,集团内部组织结构梳理清楚,公司代理业务及电商业务量增长加速,预计公司代理板块管理上的调整将提升板块利润率。
品牌出海+跨境电商爆发带来物流话语权的回归,业务量迎来新的增长驱动,利润率有提升空间。跨境电商物流业务飞速发展:电商业务占分部利润比重从2018年的3％已提升至2020年的7％,预计在2023年将提升至18％。我们判断跨境电商物流行业增速未来5年将保持30％以上的增长,对于掌握干线运力资源及全球性航网的企业将在未来几年有较为明显的竞争优势,预计公司跨境电商业务量2020-23年复合增速将达到52％。代理及相关业务:公司是中国最大的国际货运代理公司,有望重演海外货代发展路径,伴随本土品牌出海一同成长,不断加强海外服务能力,物流话语权回归+服务环节的延伸带来利润率的提升。
投资建议:因为公司尚未披露完整的半年报数据及经营数据,我们暂维持公司202IE-2023E盈利预测为36.4、41.9亿元、48.4亿元,对应归母净利润增速32.1％,15.2％,15.3％。A股市值对应PE分别为11倍、9倍、8倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速达21％。因为中国外运业务较多,涉及细分子行业较多,所以我们用分部估值法对公司进行估值,在给予公司15％少数股东权益及集团折价后得到202IE年公司合理市值约为500-520亿元对应其A股有28％-33％的上涨空间,维持"买入"评级。
风险提示:跨境电商物流增长不及预期,后疫情时代电商渗透率下降超预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降:合同物流竞争格局进一步恶化。
[2021-06-17] 中国外运(601598):行业再迎历史机会,中国外运破局在望-深度研究
■申万宏源
公司整合告一段落,整合阵痛期度过后物流主业将迎来业绩估值双修复。历经多次整合和合并之后大股东稳定,集团内部组织结构梳理清楚,公司代理业务及电商业务量增长加速,预计公司代理板块管理上的调整将提升板块利润率,评级从"增持"上调至"买入"。
品牌出海+跨境电商爆发带来物流话语权的回归,业务量迎来新的增长驱动,利润率有提升空间。跨境电商物流业务飞速发展:电商业务占分部利润比重从2018年的3％已提升至2020年的7％,预计在2023年将提升至18％。我们判断跨境电商物流行业增速未来5年将保持30％以上的增长,对于掌握干线运力资源及全球性航网的企业将在未来几年有较为明显的竞争优势,预计公司跨境电商业务量2020-23年复合增速将达到52％。代理及相关业务:公司是中国最大的国际货运代理公司,有望重演海外货代发展路径,伴随本土品牌出海一同成长,不断加强海外服务能力,物流话语权回归+服务环节的延伸带来利润率的提升。
专业物流:公司专业物流板块包括国内合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流,公司在各细分领域都有很强的资源壁垒及多年的管理经验,行业进入壁垒高,增长稳健。我们认为与招商物流整合后的磨合期已经度过,未来中国合同物流行业将延续降本增效的趋势,业务预计将向头部企业集中,中国外运的资源优势、对行业的深刻理解、以及长期服务大B端所积累下来的经验优势将进一步凸显。
中外运敦豪为公司带来持续利润贡献。中外运敦豪所经营的国际高端时效件竞争壁垒极高,共享敦豪全球网络资源进行高端商务件、时效件运输,中外运敦豪2018-20年为公司贡献10.5、9.7、12.2亿元投资收益,高端国际电子商务件为该中外运敦豪带来新的业务增量。
公司优质资产多,安全边际充足。公司在国内拥有超过千万平方米的土地资源、自有仓库400+万平方米、10个内河码头及4000余米岸线资源,资源优势明显。
投资建议:因为公司代理及电商业务数据连续三个季度实现改善,我们上调公司2021E-2023E盈利预测至36.4、41.9亿元、48.4亿元(原预测为31.7、32.9亿元、33.9亿元),对应归母净利润增速32.1％,15.2％,15.3％。A股市值对应PE分别为9倍、8倍、7倍。2020-2023E年3年归母净利润复合增速达21％。因为中国外运业务较多,涉及细分子行业较多,所以我们用分部估值法对公司进行估值,在给予公司15％少数股东权益及集团折价后得到202IE年公司合理市值约为500-520亿元,对应其A股有46％-52％的上涨空间,评级从"增持"上调至"买入"。
风险提示:跨境电商物流增长不及预期,后疫情时代电商渗透率下降超预期;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降;合同物流竞争格局进一步恶化。
[2021-04-29] 中国外运(601598):1Q21业绩符合预告,乘风起航未来增长值得期待-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合公司业绩预告
中外运1Q21营收同比+76％至289亿元,归母净利润同比+245％至8.35亿元,EPS0.11元,落在此前预告的上区间内(约60％-70％)。扣非净利润同比+323％,毛利润同比+66％,毛利率下降0.3ppt至4.5％。公司1Q21投资收益同比+189％至4.77亿元,我们认为中外运敦豪或贡献较多增量。因去年疫情形成低基数叠加运价水平上涨,公司三大业务板块同比均较高增长,具体业务量方面,海运代理/空运代理/跨境电商物流业务量受益于高需求同比分别增25％/96％/241％且较1Q19增14％/93％/303％,专业物流业务量同比+17.3％但较1Q19降19％,尚处恢复状态。
发展趋势
短期看,出口需求仍畅旺且空海运运价仍处较高位,我们预计公司主要业务货运代理和跨境电商业务业绩增长仍具支撑;合同物流和项目物流参考国内相关产业发展及海外疫情进展,仍处恢复性增长态势。
长期看,我们认为公司业绩或将继续趋势向上、稳定增长。1)专业物流业务:抓住中国ToB物流大发展趋势,借助长期积累的客户关系和服务能力,同时加大信息系统研发投入(1Q21研发费用同比+189％),做好全流程服务;公司通过收购KLG布局欧洲落地网络增强全程服务能力,发挥协同效应。2)货代业务:空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输货品,重抛货轻抛货相结合,提升机舱装载效率;海运货代的外运e拼产品或能有效增加拼箱货量,提高毛利。3)跨境电商业务:政策层面推动发展、疫情期间购物习惯的延续及公司海外网络进一步建设完善将助力该业务高增长。
潜在股价催化剂:1)股权激励政策积极推进中;2)公司自有1200万平米仓储用地(账面价值仅55亿元且位于核心省份),有望在近年释放土地价值。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年净利润预测31.34亿元(+13.8％)/32.74亿元(+4.5％)不变。当前A股股价对应2021/2022年11.1倍/10.6倍市盈率,2.9％/3.0％股息收益率。当前H股股价对应2021/2022年7.3倍/7.0倍市盈率,4.4％/4.6％股息收益率。A股维持跑赢行业评级和6.18元目标价,对应14.6倍2021年市盈率和14.0倍2022年市盈率,较当前股价有31.5％的上行空间。H股维持跑赢行业评级,由于A/H有溢价,H股折价较大,且公司未来增长趋势较明确,我们上调目标价10％至4.25港元对应8.6倍2021年市盈率和8.3倍2022年市盈率,较当前股价有18.4％的上行空间。
风险
出口增长不及预期,海外网络建设和竞争格局不及预期。
[2021-04-28] 中国外运(601598):中国外运一季度净利同比增245%
■证券时报
中国外运(601598)4月28日晚间公告，一季度净利8.35亿元，同比增长244.66%。
[2021-04-01] 中国外运(601598):空代及跨境电商物流抢眼,20Q1业绩大增-2020年年报点评
■中信证券
受益跨境物流高景气,公司Q4营收/扣非同增2％/145％至222.5亿/5.4亿元。2020年公司专业物流/货代/跨境电商物流业务分部利润同增5％/19％/174％至7.2亿/18.6亿/1.7亿元,其中空运货代(包含在货代里面)分部利润同增147％至2.4亿元,空代及跨境电商物流享受量价齐升。今年Q1行业近期依旧,公司预计归母净利同增232％至252％至8.05～8.54亿元,业绩延续强劲增长势头。
业绩概况:公司2020全年营收同增8.9％至845.4亿元,毛利润同增16.8％,归母/扣非净利分别同减1.8％/同增13.6％至27.5亿/23.5亿元。Q4公司单季度营收同增2.1％至222.46亿元,增速环比下降23pcts,毛利润同增48.0％,归母净利/扣非净利分别同减1.9％/同增144.8％至6.7亿/5.4亿元。
下半年空运货代利润继续亮眼,海运货代利润重回增长。2020下半年全球贸易景气度较好,公司海代业务量从上半年同比-8％恢复到了下半年的同比+6％,重回增长;海运价格比较稳健,上半年同比+6％,下半年同比-4％。由于公司的成本控制较好,公司海代分部利润从上半年的同比-27％改善到下半年同比+46％达3.44亿元。空运货代业务量2020年下半年也恢复较好,从上半年同比-2％到下半年同比+13％。由于民航客机航班的取消,整个空运市场航空的运力供不应求,航空运价同比上涨(外运全年空代价格同比+33％),公司以包机等模式提前锁定部分运力,空运代理业务盈利能力大幅提升。空运分部利润上半年同比+132％至1.30亿元,下半年表现同样抢眼,同比+168％至1.07亿元。
疫情得到控制后复工复产,专业物流下半年业绩修复,跨境电商物流业高歌猛进。2020全年公司专业物流营收同减1.3％至195.9亿元,主要是因为受新冠肺炎疫情全球爆发的影响,境外项目停工使得业务量下降。下半年随着疫情逐渐得到控制后复工复产,国内物流景气度提升,合同物流/项目物流业务量从上半年同比-22％/-19％恢复到下半年的同比-3％/-13％,其中项目物流分部利润从上半年的同比下跌80％快速恢复至下半年同比增长111％。疫情下全球跨境电商需求井喷,同时得益于公司空运通道建设、提前锁定运力、加大与重点客户合作,公司跨境电商物流业务继续高歌猛进,公司全年跨境电商物流量、价分别同增50％/60％,推动跨境电商物流业务营收/分部利润同增141％/174％至71.8亿/2.0亿元。公司专业物流/货代/跨境电商物流分部利润占比从2019年的29％/68％/3％变动至26％/68％/7％。
下半年外运敦豪股权投资收益大增,Q1行业高景气＆去年低基数,公司业绩大增。去年上半年公司中外运投资投资收益同减7％至4.52亿元,而随着国内外的疫情逐渐得到控制,全球进出口贸易逐步恢复以及运价维持高位,下半年公司来自中外运敦豪的投资收益投资收益同增56％至7.64亿元。根据公司2021Q1业绩预增公告,报告期内归母净利预计同比上升232％至252％至8.05～8.54亿元,我们认为主要是1)今年Q1国际空运及海运景气不减;2)去年同期受新冠肺炎疫情的影响,业绩基数(尤其是专业物流)较低。
风险因素:进出口贸易表现不及预期;中美贸易摩擦加剧;空运好海运价格大幅下跌。
投资建议:考虑到全球疫情仍较难得到彻底管控,跨境航空及海运物流市场供不起求、景气上行的局面料仍将持续以及公司预计今年Q1业绩大增,我们调整公司2021/22年归母净利预测至33.5亿/38.0亿元(原预测34.2亿/38.5亿元),新增2023年净利预测41.3亿元,现价对应PE为9/8/8倍,维持"买入"评级。
[2021-04-01] 中国外运(601598):20年业务经营稳健,1Q21盈利预增-年报点评
■华泰证券
2020年扣非净利同比正增长；1Q21净利预计同比增幅232.4％-252.4％
中国外运发布2020年报:1)营业收入同比增长8.9％至845.4亿元；2)归母净利润同比下滑1.8％至27.5亿元,小幅低于我们的预期(28.9亿元)；3)扣非归母净利润同比增长13.6％至23.5亿元。扣非净利同比实现增长主因2020年空运市场需求旺盛,运价走高；同时公司积极发展跨境电商物流、中欧班列等业务。同时,公司发布1Q21业绩预增公告,预计1Q21净利同比大幅增长232.4％-252.4％至8.1亿-8.5亿元。我们维持2021/2022年归母净利润预测33.6亿/38.7亿元,新增2023年预测41.7亿元；维持目标价5.49元,重申"买入"。
受跨境电商市场需求旺盛驱动,电商业务营业利润同比大幅增长
2020年,公司电商业务实现营业收入71.8亿元,同比增长140.6％；营业利润2.0亿元,同比大幅增长173.9％。收入和利润同比大幅增长,主因跨境电商市场需求旺盛；公司抓住机遇,积极布局空运通道,以包机方式提高对空运运力掌控。包含投资收益(主要来自中外运敦豪投资收益13.2亿元),公司电商业务共计实现净利润14.0亿元,同比增长34.3％。我们预计伴随全球线上消费渗透率提升及政府对跨境电商业务的政策扶持,我们预计公司电商业务将保持强劲的发展势头。
代理及相关业务利润同比增长；专业物流受疫情拖累
公司代理及相关业务在2020年实现营业收入577.8亿元,同比增长5.4％；营业利润18.6亿元,同比增长19.4％。利润增长主因20年空运市场运价大幅上涨。2020年,公司专业物流业务实现营业收入195.9亿元,同比下滑1.3％；营业利润7.2亿元,同比增长5.4％。收入同比下滑主因疫情影响,公司境外项目停工使得业务量下降；利润同比增长主因2020年公司完成对KLG集团100％股权收购,并表所致。
打造一流智慧物流平台,加速向全程供应链转型
中国外运作为国内领先的综合物流服务商,拥有广泛的国内外服务网络。近年来,公司加速传统货代和专业物流业务的升级,延伸服务链条,逐步向全程供应链方向转型。另一方面,伴随全球线上零售的兴起,特别是中国跨境电商市场的蓬勃发展,公司大力发展跨境电商物流及中欧班列等跨国物流的新模式。我们预计受益于全球经济生产活动逐步常态化,公司传统海运及专业物流业务将逐步修复；跨境电商物流及中欧班列业务将保持向好态势。我们的目标价5.49元基于12.2x2021EPE估值(公司上市以来历史PE均值10.7x加1个标准差,2021EEPS0.45元)。
风险提示:1)疫情持续时间超预期；2)全球经济增长低于预期；3)跨境电商业务增长低于预期；4)政治风险。
[2021-04-01] 中国外运(601598):货代表现出色,电商业务发展迅速-2020年业绩点评
■东北证券
事件:中国外运发布2020年年报,报告显示2020年公司营业总收入845.37亿元,同比增长8.86％,归母净利润27.54亿元,同比下滑1.77％(因报告期内并表,统计口径发生变化),扣非后归母净利润23.54亿元,同比增长13.57％。
出口持续走强,货代业务表现出色。2020年公司代理及相关业务的对外营业额为577.76亿元人民币,较上年的548.33亿元人民币增加5.37％。货代分部利润同比增长19.42％,主要原因是国内生产基本完全恢复,而海外疫情反复,从而加速了海运、空运和铁路货代量的增长。全年海运代理、空运代理、铁路代理利润分别同比增长3.13％、146.88％、71.70％。总体来看,海运代理利润贡献最大,空运利润增速最快,主要系2020年出口需求旺盛,集装箱运价及空运运价上涨所致。
随着疫情的缓解,合同物流与项目物流业务恢复可期。专业物流是公司的核心业务,2020年,公司专业物流服务对外营业额为195.85亿元人民币,较上年的198.39亿元人民币减少1.28％,主要是因为受新冠肺炎疫情全球爆发的影响,境外项目停工使得业务量下降。全年合同物流和项目物流业务量同比下滑12.89％和16.13％。随着2021年海内外疫情的缓解,合同物流与项目物流业务将得到进一步恢复。
电商业务增长迅速,平台化发展打造产业服务生态圈。受疫情、短视频直播快速发展等因素影响,2020年我国跨境电商市场快速发展,2020年我国跨境电商进出口1.69万亿元,同比增长31.1％。2020年,公司抓住市场机遇,与大客户深化战略合作,出口业务量大幅增加,且得益于公司空运通道建设,提前锁定运力,促使公司跨境电商物流业务快速增长,2020年电商物流业务收入71.76亿元,同比增长140.55％。尽管目前电商业务占比较低,包括跨境电商物流在内的电商业务在2020年贡献营收入的8.49％,随着跨境电商物流需求的快速增长以及向服务全场景的平台化和生态圈转型,该板块在未来将贡献更大的利润增量。
投资建议:公司加速打造"强产品、强运营"体系,完善海外布局,物流快速响应及全场景服务能力将得到进一步提升。预计公司2021-2023年EPS分别为0.47/0.52/0.55元,对应PE为9.17/8.32/7.79X,首次覆盖,给予"增持"评级。
[2021-03-31] 中国外运(601598):一季度业绩预增232％-252％,看好公司跨境物流板块发展-事件点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2020年年报,公司录得归母净利润27.5亿,同比下降1.8％,扣非归母净利润23.5亿,同比增长13.6％。其中Q4单季度归母净利润6.73亿,同比下降2％。公司同时发布一季度业绩预增公告,公司预计1Q21实现归母净利润8.05-8.54亿元,同比上升232％-252％。
代理及相关业务下半年增速持续提升。公司代理及相关业务收入同比增长5.38％至577.8亿元,占总收入的68％。其中海运代理业务货量同比微跌0.35％,主要原因是公司积极调整海运业务结构,主动放弃毛利较低、业务链条较短且占用资金的业务,海运代理全年的分部利润也是实现同比3％的增长至5.93亿元。空运代理业务量全年完成53.2万吨,同比增长6％,空运代理分部利润同比增长147％至2.37亿元。铁路代理业务量在2020年也实现了70.5％的增幅,分部利润也同比增长71.7％至0.91亿元。
跨境电商业务飞速发展,全年电商业务收入同比大增141％至71.8亿元。全年完成跨境电商物流业务2.7亿票(+50％YoY)及2.7万吨(+237.5％YoY),电商业务分部利润同比增长176％至1.96亿元。
受疫情影响,以B2B为主的专业物流业务恢复速度较慢。公司合同物流业务在2020年KLG并表的影响下收入同比增长4.15％,但公司项目物流、化工物流、冷链物流收入分别同比下降22.6％、2.2％、7.3％,我们预计随着国内外疫情逐步得到控制后,公司专业物流业务也将迎来复苏。
人民币升值影响汇兑损失,中外运敦豪改善趋势延续。公司2020年录得汇兑净损失2.95亿元(2019年为汇兑收益0.66亿元);全年财务费用6.25亿,去年仅2.89亿。公司投资收益主要为中外运敦豪合资公司贡献,全年对合联营企业投资收益达15.7亿元,同比增长20％。
业绩符合申万预期,维持"增持"评级。公司2020年度业绩符合我们预期,我们维持2021-2022年盈利预测至32亿,33亿,对应PE10倍,10倍。新增2023年盈利预测为34亿,对应PE9倍。我们认为跨境电商未来有望为公司带来新的增长点,公司盈利增长有望恢复,市场预期较低,维持"增持"评级。
风险提示:跨境物流电商增长不及预期,后疫情时代随着线下购物的恢复,海外电商平台回落至疫情前水平;全球经济下滑,导致国际贸易量需求下降。
[2021-03-31] 中国外运(601598):2020年业绩符合预期,看好公司稳增长属性-年度点评
■中金公司
2020业绩符合我们预期
公司4Q20营收222.5亿元,同比+2.1％,归母净利润6.7亿元,同比-1.9％。2020年实现营收845.4亿元,同比+8.9％;归母净利润27.5亿元,同比-1.8％;扣非净利润23.5亿元,同比+13.6％。公司全年分红0.1元/股,分红比例为32.2％,分红金额同比持平。
经营层面,代理及相关业务收入同比+5.7％至577.8亿元,利润同比+19.5％至18.6亿元,其中海运代理/空运代理业务量分别同比-0.4％/+6.0％(4Q同比+8.0％/+4.5％);专业物流收入同比+0.4％至195.9亿元,利润同比+5.3％至7.2亿元,其中合同物流/项目物流同比-12.9％/-16.1％(4Q同比+9.0％/0.0％);电商业务收入同比25.4％至29.5亿元,利润同比1.4％至0.7亿元,其中跨境电商业务量同比+50.0％至2.7亿票;中外运敦豪收入同比+30.9％至181.7亿元(2H20收入同比+28.3％),净利润同比+25.0％至24.3亿元(2H20净利润同比+56.1％)。
发展趋势
据公司业绩预告,1Q21净利润8.05-8.54亿元,较1Q19增38％-47％,扣非净利润7.61-7.97亿元,较1Q19增57％-64％。我们认为主要由于1Q21将延续2H20业绩高景气,并有望持续至2Q21。
短期看,出口数据仍较强劲且受疫苗运输需求拉动,我们预计公司货代业务和跨境电商业务业绩增长仍具支撑;工程物流与合同物流去年受疫情影响形成低基数,业绩或将恢复性增长。
长期看,我们认为公司业绩或将继续趋势向上、稳定增长。1)专业物流业务:与招商物流的整合成本已在过去三年体现,我们预计物流龙头有望伴随上游行业集中提升市场份额;公司通过收购KLG布局欧洲落地网络增强全程服务能力,发挥协同效应。2)货代业务:空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输货品,重抛货轻抛货相结合,提升机舱装载效率;海运货代的外运e拼产品或能有效增加拼箱货量,提高毛利。3)跨境电商业务:政策层面推动发展及疫情期间购物习惯的延续将助力该业务高增长。
潜在股价催化剂:1)股权激励政策有望出台,进一步调动员工积极性;2)公司自有1200万平米仓储用地(大多在核心省份,账面价值仅55亿元),有望在近年释放土地价值。
盈利预测与估值
我们维持2021年/2022年盈利预测31.3亿元(+13.8％)/32.7亿元(+4.5％)。当前公司A/H现价对应2021年10.2倍/5.8倍P/E,1.0倍/0.6倍P/B,3.2％/5.5％分红收益率,维持A/H跑赢行业评级与目标价6.18元/3.86港元,对应2021年14.7倍/9.2倍市盈率,2022年14.0倍/8.8倍市盈率,较现价存43.7％/34.0％上行空间。
风险
贸易摩擦加剧,出口增长不及预期;公司数字化不及预期。
[2021-03-30] 中国外运(601598):中国外运一季度净利预增232.39%至252.39%
■证券时报
中国外运(601598)3月30日晚间披露一季度业绩预告，公司预盈8.05亿元到8.54亿元，同比增长232.39%至252.39%。另外，2020年，公司实现营业收入845.37亿元，同比增长8.86%;净利润27.54亿元，同比下降1.77%;基本每股收益0.37元。拟每10股派发现金1.2元(含税)。
[2021-03-24] 中国外运(601598):江汽集团与中国外运签署战略合作框架协议
■证券时报
3月22日，江汽集团与中国外运签署战略合作框架协议。双方将在国内供应链服务(备件仓储)、国际供应链服务、供应链金融服务、数字化协同、智慧物流、车辆采购六大领域展开全方位合作。此次深度合作旨在集中和发挥双方资源优势，促进汽车上下游产业链的结合与良性发展，共建高效率、高质量、专业化的现代汽车物流服务体系。
[2021-03-12] 中国外运(601598):中国外运拟公开发行不超40亿元公司债
■上海证券报
中国外运公告，公司拟面向专业投资者公开发行公司债券不超过40亿元，募集资金在扣除发行费用后，拟用于偿还公司债务和补充营运资金。
[2021-02-08] 中国外运(601598):我们预期4Q20经常性利润依旧强劲,重申长期看好
■中金公司
预测4Q20盈利同比增长10％4Q经营业绩或能保持强劲。经营层面,海外疫情反复,公司业绩继续受益于出口持续景气,我们认为货运代理尤其空运代理同比增长仍高,跨境电商业务亦维持较高增长,因而4Q或能维持3Q较好的整体经营业绩;财务层面,历史上4Q的非经常性损益有所波动,叠加2019年所得税冲回增厚利润约9000万元带来的高基数,我们预计公司4Q公司归母净利润约7.57亿元(同比增长10％)。对应全年2020年度公司归母净利润达28.38亿元,同比增长1％。
关注要点
近期中外运股价有所震荡,我们认为公司基本面良好,重申中外运跑赢行业评级,理由如下:
因疫情影响下的低基数,公司业绩表现或将在未来几季度维持较高增速。我们认为工程物流与合同物流有望在今年继续恢复,叠加去年一季度因疫情带来低基数(1Q20公司归母净利润同比下降58％),因而1Q21业绩高增速确定性较强。
长期看,估值仍低(尤其港股),盈利提升有望继续推动估值上行。1)专业物流业务:与招商物流的整合成本已在过去三年体现,我们预计物流龙头有望伴随上游行业集中提升市场份额;2)货代业务:公司空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输的货品,重抛货轻抛货相结合,提升机舱装载效率;海运货代业务中推行的外运e拼产品或能有效增加拼箱货量,其毛利率水平远高于传统整箱货代。潜在股价催化剂:1)股权激励政策有望出台,进一步调动员工积极性;2)公司自有1200万平米仓储用地(大多在核心省份,账面价值仅55亿元),有望在近年释放土地价值。
估值与建议
鉴于外需持续超预期,上调2020/2021年盈利预测+8.3％/+2.4％至28.4亿元(+1.2％YoY)/31.3亿元(+10.4％YoY),引入2022年盈利预测32.7亿元(+4.5％YoY),该预测未考虑REITs进展、国企改革以及土地价值释放。当前公司A/H现价对应2021年9.2倍/5.7倍P/E,0.9倍/0.5倍P/B,3.4％/5.6％分红收益率,维持A/H跑赢行业评级与目标价6.18元/3.86港元,对应2021年14.7倍/8.1倍市盈率,较当前股价有59％/42％的上行空间。
风险
出口增长失速,公司产品化、数字化慢于预期。
[2021-02-05] 中国外运(601598):中国外运德勤员工举报是其内部纠纷 公司不予置评
■证券时报
针对德勤员工举报事件，中国外运(601598)回应称，相关举报是针对德勤的内部纠纷，公司不予置评。据公司了解，德勤已对相关事件作出官方声明，声明称“本所先前收到一名员工通过内部渠道报告的相关事项，并且已对此开展全面调查，未发现任何证据影响我们审计工作的充分性，因此相关审计工作支持我们的审计意见。”
[2021-01-04] 中国外运(601598):头部物流企业迎来历史发展契机
■华泰证券
物流市场加速变革和转型,头部企业迎来历史发展契机中国外运作为中国排名第一、全球排名第四的国际货运代理商和国内领先的综合物流服务商,拥有广泛的国内外服务网络。新冠肺炎疫情的发生引发包括全球供应链重构等一系列连锁反应,有实力的头部物流企业,将受益于自有和完善的物流网络,在市场中凸显其竞争优势和提升市场份额。
同时,跨境电商市场的兴起,催生对新贸易形态下的跨境物流需求,传统货代企业迎来全新转型和升级的机会。我们将2020/2021/2022年盈利预测上调0.7％/2.7％/8.4％至28.9/33.6/38.7亿元;基于12.2x2021EPE估值(2021EEPS0.45元),上调目标价至5.49元,重申"买入"评级。
消费升级和产业转型驱动代理和专业物流需求,提升中长期盈利能力2019年,公司在Armstrong＆Associates全球第三方物流供应商排名第八位,但收入规模和利润率水平较国际龙头公司仍有差距。我们认为该差距主要受传统国际贸易FOB条款及过往中国产业结构以低端制造业为主影响:1)对于中国出口商品,FOB条款通常由国外买方决定物流供应商,其偏向于选择外资公司;2)低端制造业对第三方物流需求较低。我们认为,伴随中国消费升级和产业结构转型,将有助于物流企业在货代业务方面获得更多话语权。同时,中国由低端制造向中高端制造产业转型,将催生高标准货物运输需求和第三方物流市场的崛起,公司有望迎来历史发展契机。
跨境电商物流提供高成长赛道随着国际贸易规模、商品品类不断扩大以及国家政府的扶持和引导,跨境电商市场迅速发展。跨境物流作为跨境电商交易中最重要的环节之一,为传统物流企业提供新成长空间和市场增量。跨境电商物流具有碎片化、小批量、高频次的特征,对物流企业的国内外网络和管理能力提出了更高的要求,且盈利水平高于传统货代业务。2019年中国跨境电商交易规模占比中国进出口贸易总额的33.3％,成为中国进出口贸易的新增长驱动。其中,2013-2019年,中国跨境电商交易规模年复合增速达22.2％,而同期中国进出口贸易总额年复合增速为3.4％。
传统业务加速转型,跨境电商物流提供高成长空间;重申"买入"2020年前三季度,公司代理及专业物流业务量同比下滑;跨境电商及中欧班列业务量同比大幅增长。我们预计伴随全球经济逐步常态化,公司代理及专业物流业务将逐步修复,跨境电商和中欧班列业务将保持向好增长态势。我们预计公司2020E/2021E/2022E归母净利润同比增长3.1％/16.4％/15.0％;公司当前股价对应9.7x2021EPE,较A股行业可比公司估值(15.0x-20.0xPE区间)有所折价。我们基于12.2x2021EPE(公司上市以来历史PE均值10.7x加1个标准差,2021EEPS0.45元),上调目标价至5.49元(前值采用12.2x2021EPE,前值目标价5.37元)。
风险提示:1)疫情持续时间超预期;2)全球经济增长低于预期;3)跨境电商业务增长低于预期;4)政治风险。
[2020-12-08] 中国外运(601598):中国外运让智慧物流“航母”在新时代乘风破浪
■上海证券报
同比增长超40%，中国外运第三季度净利润亮眼，扭转了上半年受疫情影响业绩下滑的态势。
作为中国最大的国际货运代理企业，中国外运正在加速自我进化。因这场全球蔓延的疫情，催促着物流行业的历史性变革，消费习惯的改变、新技术的加持，让物流行业走向碎片化、数字化的新纪元。
“从大环境来说，中国物流业会迎来一个高质量发展的变革期，头部企业会有高质量发展。”近期，由上交所和各地证监局联合主办的“价值引领投资·2020沪市公司质量行”调研活动走入中国外运。
中国外运董事会秘书李世础在与记者交流时表示，为抢占行业变革先机，中国外运正在大力推动科技赋能和运营模式转变，打造具有竞争力的全程供应链服务体系。
这艘央企物流“航母”，正在经历新一轮再造。
物流业开放竞合百花齐放
近些年，随着互联网企业、港航企业跨界进入物流，部分掌握商流的企业也开始重塑供应链物流体系，物流企业的边界日趋模糊，竞争也日益激烈。
中国外运作为招商局集团物流业务的统一运营平台，在当前多元竞争的物流行业中，其与顺丰、菜鸟等民营物流企业，以及邮政、航空物流公司之间，是怎样的关系?
李世础介绍，中国外运与顺丰等其他物流企业之间是一种竞合关系，在所专注的市场和目标客户上有错位。一方面，后者以C端客户为主，中国外运以B端客户为主。另一方面，双方在业务上既有竞争又有合作，例如在运力上有战略合作。“物流市场非常大，各家公司在特定市场建立相对优势，比如中国外运在欧洲的市场布局、资源配置和客户黏性等方面是走在前面的。”李世础表示。
中国外运与邮政、航空物流公司之间则更多的是互补关系。比如，之前公司与中国邮政的业务交集不多，因为彼此目标市场和客户不一样，今年在疫情影响下，铁路、空运运力非常紧张，中国外运在中欧班列、航空运力与邮政进行了一些合作。再比如，中国外运与南航在包机、包板、包舱及机场、场站等方面也有比较多的合作。
“国家在整个航空物流领域有大的战略和规划，未来中国外运会融入到国家的整体战略中。”李世础进一步表示，“航空物流市场足够大，各个市场主体会依托不同的资源、不同业务客户结构进行错位发展，形成独特的市场竞争力。”
疫情加速物流行业变革
无论是大时代的演变，还是疫情“黑天鹅”不期而至，物流行业的竞争逻辑都在发生巨变。
李世础表示，以前客户对成本效率很敏感，但在疫情影响下，客户更加关注物流服务的确定性，需要同时保障运力稳定和时效。
以前，物流企业更多是代理形式，现在要与客户端、运力端形成互动关系，通过直接掌控运力提升市场竞争力。因为疫情影响，很多客户不能到现场实现交付，公司数字化信息平台、线上交易平台在疫情期间得到快速增长，对公司数字化转型有助推作用。
更重要的是，客户对全程供应链服务的要求更高了。“未来在中国能够具备竞争力的物流企业一定要具有全程供应链服务能力。”李世础表示，中国外运作为央企和国内物流行业龙头，经过70年的历史沉淀与资源汇聚，已经具备为客户提供全程供应链物流服务的能力，包括国内、干线运输和海外三部分。
在国内段，中国外运通过过去5年持续的资源整合，已经具备国内全网经营能力;在干线运输上，公司主要围绕五大通道建设，包括水运通道、陆运通道、空运通道、汽运通道及海外通道;在海外，公司近年来陆续在“一带一路”地区进行网点布局，已在东南亚地区实现了全覆盖，并在中亚、俄罗斯、中东、非洲、美国、日韩、澳新、巴西布局，特别是去年收购了欧洲KLG集团，把公司网点和服务能力延伸到欧洲地区。
对行业龙头来说，危机总是强者恒强的战略机遇。李世础说：“疫情带来的冲击很大，但对公司战略转型、技术应用、客户消费习惯改变是一个契机。”
如何抓住战略机遇
在这场行业变革中，中国外运要怎么做?这艘中国物流业的央企标杆，如何打造成具有国际竞争力的现代物流企业?
李世础认为，完善全程供应链是重中之重。下一步，中国外运将重点提升海外端的落地服务能力、全网运营能力及国际客户拓展能力，加快拓展端到端的国际供应链物流业务，重点链接跨境电商、“外运E拼”、买方集运等业务的海外需求，加强东南亚、中东、南亚、欧洲和“一带一路”等重点区域的业务拓展。在欧洲地区，公司将重点推进与欧洲KLG集团的全面协同，依托并加强其在欧洲的操作能力和销售能力，拓展欧洲市场。
“今年受疫情影响，部分物流企业生存压力较大，有实力的头部企业将迎来长期战略布局的机遇，行业集中度有望持续提升。”李世础表示，中国外运将重点在海运、空运、中欧班列、跨境电商物流等业务往来比较多的国家地区，围绕清关、提派、海外仓等方面进行海外端能力建设、全球网络体系完善、业务链条协同和战略资源布局。
此外，科技赋能也是中国外运“打造世界一流智慧物流平台企业”的重要方式。目前，中国外运已确定了“数字化转型、智能化运营、网络化重购、颠覆式变革”的路径，以及A(人工智能)、B(区块链)、C(云计算)、D(大数据)、T(物联网)五大类智慧科技的广泛应用。
依托新科技，中国外运实现了单据识别处理、历史数据智能归集、智能调度和物联网平台等技术应用，切实降低了物流成本，促进了“外运E拼”、跨境电商、关务共享中心、化工物流短途运输、区域分拨中心(RDC)收发货识别分拣等多个场景的精益运营。还有，公司新上线的智能制单服务，与智能审单服务一起配合单证智能化处理平台，为关务共享中心、“外运E拼”提供了整体服务;公司还完成了具有自主知识产权的收发货识别分拣系统研发和产品化等。
值得一提的是，在国资委今年启动的“科改示范行动”中，中国外运旗下的运易通科技有限公司名列其中，这是中国外运打造的全国性统一线上物流电商平台。据悉，中国外运计划将公司所有的线上资源和能力都整合进“运易通”平台，将其打造成为中国最具规模的物流电商服务平台。
跨境电商物流业务迅速成长
跨境电商作为一种新型贸易方式，顺应了物流行业碎片化的发展趋势。今年前三季度，中国外运的跨境电商物流业务同比大幅增长，这也是公司着重发展的业务方向。
从政策角度来说，国家大力支持跨境电商业务发展。2020年，国务院决定新设46个跨境电商综试区，加上之前批准设立的59个，全国将有105个跨境电商综试区，形成陆海内外联动、东西双向互济的发展格局。
李世础表示，公司将把握跨境电商物流发展机遇，加快电商业务向平台化和生态圈转型，协同开拓电商平台、大卖家客户，运营跨境电商全链路产品，不断延伸服务与价值链条。
具体来说，一方面，中国外运将和大型跨境电商，包括电商平台公司和垂直电商公司，建立战略合作关系，特别是疫情期间通过运力保障与核心电商客户建立战略合作关系;另一方面，得益于掌控核心客户的需求，中国外运与国内国际多家航空公司签订了长期合同，包机业务已扩展至美国、欧洲、中亚、东南亚等国家和地区。
一边是科技赋能智慧物流，一边是跨境电商物流业务的快速成长，这艘央企物流“航母”已经起航，在它的新时代里，乘风破浪。
[2020-12-04] 中国外运(601598):剔除短期利好,长期内生性改善有望继续推动估值上行
■中金公司
公司近况公司股价自9月以来涨幅较大(至12月3日),公司A/H股分别上涨17.5％/48.4％,分别跑赢市场16.6ppt/42.7ppt。我们结合近日公司调研与投资者沟通,对公司中长期股价进行探讨。
评论短期加速的业绩增长已大部分反映在过去的涨幅中。三季报发布以来,公司股价涨幅大,我们认为主要因为三季度业绩超预期以及外贸出口持续超预期。短期看,公司业绩受益于出口持续景气、KLG合并的翘尾效应、疫情影响下今年1Q的低基数,还将在未来半年维持较高增速。但我们认为这部分由短期外生因素驱动的高增长已大部分反映在市场预期中。
长期看,估值仍低(尤其港股),内生性改善有望继续推动估值上行。由于公司在过去三年业绩表现欠佳,因而部分投资者担心短期提速后公司业绩向上的持续性。我们认为公司目前既处于行业周期的底部,也处于自身基本面的阶段性底部,股价上行仍可期。
.行业层面:我们认为ToB物流未来十年有望迎来大发展。需求侧产业升级对供应链要求提升;政策端支持培育具国际竞争力的现代物流公司;供给侧在5G助推下,数字化、全球化布局领先的头部公司有望继续获得市场份额。特别的,我们认为公司工程物流与合同物流目前仍受疫情负面影响,有望在明年恢复增速。
.公司层面:1)专业物流业务:招商物流自2017年并表后,与公司原有的合同物流业务线做了调整、融合,经过2-3年的增速放缓后,我们可以期待其底部回升。2)货代业务:空运货代通过结合跨境电商物流需求,优化机舱货物结构、提升装载水平,海运货代产品化能提升货量专利润率(外运e拼的毛利率水平远高于传统整箱货代)。
潜在股价催化剂:1)公司正在推动股权激励政策出台,有望进一步调动员工积极性;2)我们预计下属1200万平米仓储用地,有望在近几年盘活土地资产、释放土地价值。
估值建议维持2020/2021年盈利预测26.2亿元(-7％YoY)/30.6亿元(+17％YoY)。公司A/H现价对应2021年12.2倍/6.1倍P/E,1.1倍/0.6倍P/B,2.6％/5.2％分红收益率,维持A/H跑赢行业评级。
我们回顾公司H股发现估值与盈利呈正相关,基于对公司长期盈利能力改善的假设,我们上调A股目标价18％至6.18元,对应15倍2021年P/E(目前华贸物流wind一致盈利预测对应18.5倍2021年市盈率),较现价有23％上涨空间;上调H股目标价29％至3.86元,对应7.8倍2021年P/E,0.75倍P/B(2016年以来PB中枢约0.8倍),较现价有35％上涨空间。
风险出口增长失速、公司产品化、数字化进程慢于预期。
[2020-11-03] 中国外运(601598):全球综合物流龙头,增长提速可期-深度报告
■中金公司
投资亮点首次覆盖中国外运(601598)给予跑赢行业评级,目标价5.22元,并重申公司H股跑赢行业评级与目标价3.00港币。理由如下:作为排名全球前十的综合物流龙头,历史业绩增长稳健、穿越周期。目前拥有专业物流、国际货代和电商业务三大主营业务,另有对从事国际快递业务的中外运敦豪50％股权,四个板块1H20分别贡献公司利润的18％/50％/3％/25％。公司近十年盈利无下滑,显示了龙头抗风险能力。2014-19年营收/利润CAGR为11％/21％。
我们认为公司短期业绩将维持高增速、长期业绩也有望稳健增长:短期业绩有望维持高增速。2Q以来出口持续超预期(近几月出口增速均超10％),带来国际货代和跨境电商需求持续超预期(1Q/2Q/3Q20公司扣非后EPS分别同比-62％/+10％/+34％),往前看海外疫情防控形势仍然比国内严峻,出口高景气有望持续。而海内外复工复产的推进也将带来合同物流和项目物流的恢复性增长(1-3Q业务量同比-18％/-21％)。
长期有望巩固龙头地位,维持高于行业的增长。1)专业物流是公司核心业务,包括合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流,与招商物流的整合成本已在过去三年体现,目前趋势向上。我们认为未来十年制造业升级有望产生大量专业物流需求,而物流龙头有望伴随上游行业集中提升自身市场份额。
2016～19年CAGR为7.5％,我们预计未来长期能维持接近10％内生增速。2)货代业务国内排名第一,且利润率和市场份额均逐步提升。当前公司将原来分散的服务转型为标准化产品体系(如拼箱、班列等产品),并通过数字化手段优化产品性能,从而增加服务附加价值、提升利润,2016～19年CAGR为11.6％,我们预计未来长期能继续实现10％以上的同比增速。
我们与市场的最大不同?我们认为H股股价是对公司资产质量与经营能力的低估,股价向上空间充足。
潜在催化剂:疫情后物流业务(尤其项目物流)恢复或超预期;
自有的1200万平米土地(大多在核心省份,账面价值仅55亿元),或将通过出售实现部分价值释放。
盈利预测与估值我们预计公司2020～2022年EPS分别为0.35元(对应较保守的4Q盈利预测)、0.41元、0.44元,CAGR为13％。我们看好公司长期稳定经营表现,也认为短期业绩将超预期发展。目前A股对应2021年10.7倍P/E,3.0％分红收益率,首次覆盖给予跑赢行业评级,由DCF估值折价20％得目标价5.22元(18％上涨空间);H股对应2021年5.1倍P/E,0.5倍P/B,6.2％分红收益率,估值更有吸引力,重申跑赢行业评级,并维持目标价3港币(26％上涨空间)。
风险海外疫情再次大规模爆发;中美贸易摩擦加剧等。
[2020-10-29] 中国外运(601598):货代业务量价齐升,Q4旺季表现可期-2020年三季报点评
■中信证券
Q3跨境物流行业景气持续抬升,公司空运/海运货代量恢复增长,单季分别同增25.3％/4.4％,同时跨境物流市场运力供不应求推动航空/海运价格分别同增50％/45％,量价齐升下,公司Q3毛利润同增42.2％。Q3公司投资收益同增31％至4.4亿元,其他收益同降9％至4.3亿元,最终归母净利同增44％至8.7亿元。
业绩概况:公司2020Q3营收同增24.6％至256亿元,毛利润同增42.2％,公司归母净利/扣非净利分别同增44.4％/33.7％至8.66亿/7.26亿元。
跨境物流行业景气爬升,公司货代业务营收加速增长。受益全球经济复苏及跨境电商蓬勃发展,Q3空运/海运货量分别同增25％/4％,环比提速22pcts/10pcts。国际疫情影响下海外项目持续停工,叠加宏观经济增长放缓,合同物流量同减9％,但跌幅环比收窄3.6pcts。跨境电商行业高景气推动公司跨境电商物流业务高速成长,Q3公司跨境电商物流货量同增38％,增速环比Q2提升21pcts。
运价上涨抬升盈利能力,外汇贬值致财务费用激增。Q3海运价格同比上涨约45％,空运价格上涨50％+,运价大幅上涨推动公司毛利润同增42％至12.9亿元,毛利率同升0.7％至5.7％。Q3公司销售/管理费用分别同增7.7％/同降3.5％,对应销售/管理费率同降0.5pct/0.3pct至3.0％/1.1％。当期公司财务费用同增682％至2.4亿元,系美元及白俄罗斯卢布贬值引起的汇兑损失。
中外运敦豪投资收益Q3恢复增长,回款加快改善经营现金流。政府补贴构成公司其他收益主要部分,三季度其他收益同比小幅下降9％至4.28亿元。受益经济持续复苏、航空运价上涨,主要由中外运敦豪股权收益构成的投资收益,Q3同增31％至4.4亿元。Q3公司所得税同增5.1％,实际税率同降4.7pcts至16.5％。三季度回款速度加快,推动公司经营性现金流同增58％至4.9亿元。
风险因素:进出口贸易表现不及预期;中美贸易摩擦加剧;海运运价大幅下跌。
投资建议:疫情压制运力供给,同时推动跨境物流需求增加,今年跨境物流行业无论是海运还是空运价格都保持了较高增长。考虑到Q4海运及空运价格仍然总体上涨趋势,同时旺季跨境物流需求向,我们调升公司2020/21/22年EPS预测至0.41/0.44/0.50亿元(原预测0.28/0.34/0.39元),现价对应PE为10/9/8倍,维持"买入"评级。
[2020-10-29] 中国外运(601598):盈利超一致预期,业务量回暖三季度盈利加速改善-三季点评
■申万宏源
事件:中国外运发布2020年三季报,归母净利润20.8亿,同比下降1.69％,扣非归母净利润18.1亿,同比下降2％。其中Q3单季度归母净利润8.66亿,同比增长44％,扣非归母净利润7.26亿,同比增长34％。公司Q2单季度归母净利润4％,扣非归母净利润10％的增速加速改善,Q3相比Q2加速改善。
出口增速盈利恢复加速,盈利超Wind一致预期,符合申万预期。受新冠疫情影响,公司第一季度利润同比下降58％,二季度以来,随着出口回暖,公司盈利水平加速修复,二、三季度单季度归母净利润为4％,44％。参照10月28日Wind一致预期,2020年全年公司归母净利润一致预期为23.95亿,同比-15％下滑。其中申万2020年归母净利润盈利预测为28.45亿,同比增长1.5％。公司前三季度归母净利润下降1.69％,与我们预期基本一致,大超Wind一致预期。
海运、空运代理业务货量增速转正。参照半年报数据收入占总收入比例51％,7.6％,分部利润约占20％,11％,为重要利润组成部分。Q1-Q3空运业务量单季度同比-8％,4％,25％,海运量单季度同比增长-9％,-6％,4％,逐季改善。参照上海航交所及Flexport指引,10月空运、海运仍然维持改善趋势,我们判断Q4改善趋势仍将。
合同物流业务仍有改善空间。公司合同物流业务以B2B业务为主,恢复速度慢于B2C的电商快递业务。Q1-Q3,合同物流业务量同比-33％,-13％,-9％呈现逐季改善趋势但总体仍为负增长。化工、冷链物流业务趋势类似。
美元及白卢布贬值影响汇兑损失,中外运敦豪改善趋势延续。受汇兑冲击,公司前三季度财务费用4.26亿,同比提高174％,其中三季度财务费用2.4亿,去年同期仅0.3亿。Q3单季度销售费用率0.9,管理费用率2.8％,与Q2基本持平。公司投资收益主要为中外运敦豪合资公司贡献,单三季度投资收益4.44亿,同比增长32％,Q2、Q1增速分别为29％,-39％,也呈现逐季改善趋势。
业绩符合申万预期,维持"增持"评级。公司三季度业绩改善符合我们预期,我们维持2020-2022年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为28亿,32亿,33亿,对应PE11倍,9倍,9倍。当前公司PB估值处于历史25分位,安全边际充足。三季度验证了二季度以来的盈利改善趋势,我们认为最差阶段已经过去,公司盈利增长有望恢复,市场预期较低,强调"增持"评级。
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