601390中国中铁股票走势分析
≈≈中国中铁601390≈≈(更新:22.02.15)
[2022-02-15] 中国中铁(601390):中国中铁近期中标918.52亿元重大工程
■上海证券报
中国中铁公告，近期中标918.52亿元重大工程，约占公司中国会计准则下2020年营业收入的9.46%。
[2022-02-02] 中国中铁(601390):基建工程龙头,锻造大国工程-深度研究
■兴业证券
全球领先基建央企,市场加速向头部央企集中。建筑央企融资能力强、全产业链服务能力强的综合优势日渐凸显,随着高壁垒业务占比不断提升,市场向头部央企集中,保障业绩稳定增长。中国中铁在铁路、城轨业务市占率保持领先;房建、市政建设业务占比不断提升;房产开发、工程设备和零部件制造等高毛利业务有序拓展。"稳增长"政策有利于公司盈利改善。
基建REITs加速落地,有望迎"估值+业绩"双重利好。公募REITs加速扩容,中国中铁在手PPP优质资产充足,未来有望加速入场,资产价值重估,持续优化业务结构,利润率、现金流有望获得双重改善。
国企改革行动落地在即,限制性股票激励有利于公司长远发展。限制性股票激励绑定核心员工,有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益相结合。从解除限售对公司的业绩要求来看,对公司的盈利能力、业绩成长性和经济贡献能力均做出要求,彰显公司高质量发展决心。
盈利预测及评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.16元、1.31元、1.49元,1月28日收盘价对应PE为5.4倍、4.8倍、4.2倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2022-01-25] 中国中铁(601390):中国中铁联营体签署175.54亿元菲律宾南线长途运输段总承包合同
■证券时报
中国中铁(601390)1月25日晚间公告，联营体与菲律宾共和国交通部签署了菲律宾南线长途运输段设计施工总承包合同包1，合同约定联营体将负责本条铁路的设计、建造工作，合同金额约为1417.93亿菲律宾比索，折合约175.54亿元，合同工期为36个月。
[2022-01-17] 中国中铁(601390):中国中铁2021年累计新签合同额同比增4.7%
■证券时报
中国中铁(601390)1月17日晚间公告，2021年累计新签合同额27293.2亿元，同比增长4.7%。其中，铁路业务新签合同额同比增长22%，公路业务新签合同额同比跌近28%，房地产开发业务新签合同额同比跌逾15%。2021年第四季度，新签合同额合计12629.7亿元。
[2022-01-10] 中国中铁(601390):中国中铁公司参与设计、建设了大量2022年北京冬奥会工程
■证券时报
中国中铁(601390)在互动平台表示，公司参与设计、建设了大量2022年北京冬奥会工程，如京张高铁、崇礼铁路、张家口赛区场馆及配套设施(国家跳台滑雪中心“雪如意”、国家冬季两项中心、国家越野滑雪中心、张家口冬奥村、“冰玉环”项目)、二七厂冰雪项目训练基地等等，同时，参与承建的北京轨道交通11号线西段(冬奥支线)已于2021年12月31日开通。
[2022-01-10] 中国中铁(601390):基建龙头规模最大,股权激励业绩高增,估值历史底部
■国泰君安
维持增持。维持公司2021-23年EPS为1.17/1.31/1.46元,同增14/12/11％。
政策加码基建公司是行业龙头受益,国企改革股权激励催化央企重估,提升目标价至9.25元(48％空间),对应2021-23年PE为7.9/7.1/6.3倍PE。
国家明确发力基建稳增长,政策加速落地。国家政策明确转为以经济建设为中心,把稳增长放在更加突出位置,加大政策力度和进度,稳定经济的政策和措施将陆续落地。中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题,更是政治问题,要适度超前进行基础设施建设。近日全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地,如江苏省1季度计划开工亿元以上项目2180个,比上年增加714个,年度计划投资5720亿元,比上年增加1343亿元。
中国中铁始终在中国基础设施建设行业处于领先地位。基础设施建设业务涉及铁路/公路/市政/房建/城市轨道交通/水利水电/海上风电/光伏发电/港口航道/机场码头/地下空间综合开发利用等工程领域,经营区域分布于全球90多个国家和地区。公司在铁路/公路/城市轨道交通/地下工程等交通基建相关高端装备制造领域处于全国乃至世界领先地位,占据国内城轨交通道岔市场60％/钢构桥梁60％/城轨交通供电产品50％市场份额。
中国中铁限制性股票激励要求未来三年扣非净利复合增速不低于12％,扣非加权平均ROE分别不低于10.5％/11％/11.5％。股东回报规划未来任何三个连续年度内,公司以现金累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润30％。国家三年国企改革行动具体落地,考核业绩超预期。
过去八年经营净现金流均为正,2020年经营净现金流1.2倍净利润。公司过去十年业绩复合增速13％稳定性强,最高PE平均13.7倍,目前4.8倍。
9月未完合同额4.3万亿元较上年末增长15％,4.4倍于收入保障程度高。
风险提示:全球疫情反复、通胀超预期宏观紧缩等。
[2021-12-21] 中国中铁(601390):中国中铁近期中标合计逾857亿元多项重大工程
■上海证券报
中国中铁公告，近期，公司中标多项重大工程，中标价合计约8,571,767万元，约占公司中国会计准则下2020年营业收入的8.82%。
[2021-11-26] 中国中铁(601390):中国中铁公司所属子公司合计中标约576.68亿元工程项目
■证券时报
中国中铁(601390)11月26日晚间公告，近日，公司所属子公司中铁一局、中铁二局、中铁三局、中铁四局、中铁八局、中铁十局、中铁隧道局、中铁大桥局中标新建川藏铁路雅安至林芝段中间段站前工程6个标段，项目工期均为3995日历天，本次中标价合计约576.68亿元，约占公司中国会计准则下2020年营业收入的5.94%。
[2021-11-24] 中国中铁(601390):国改迈出一大步,基建龙头迎来价值重估
■长江证券
全球领先的综合性基建央企
中国中铁由中国铁路工程总公司于2007年独家发起成立,同年12月在沪港两地成功整体上市。公司在铁路、轨交、公路等基建领域具有强劲竞争力,建成铁路总里程约占中国铁路总里程2/3,建设轨道总里程占中国城市轨道工程总里程的3/5,建设高速公路总里程占中国高速公路总里程的15％。近年业务逐步拓展至工程设备与零部件制造、房地产开发、物资贸易、基础设施投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元领域。
行业:经济增长更依赖基建,需求与盈利或双击
2021年传统基建面临需求释放不足+成本压力加大的双重冲击,而展望2022年,基建有望迎来需求与盈利的双重回归:1)需求方面,尽管房地产拿地趋弱、城投融资受限等因素使得基建资金困境依然存在,但地方政府换届完成后投资意愿或有复苏,推动基建底部回暖;2)盈利方面,今年Q4以来主要原材料价格持续自高位回落,结合建筑企业与业主签订固定价格合同时,一般有对主材价格变动的调价约定(体现到企业利润表具备一定的滞后性),企业盈利水平亦有望回归。
中国中铁:国企改革迈出一大步,价值或迎底部重估
短期在手订单充裕,中长期市占率持续提升,助力收入、业绩稳增。短期而言,2019-2021Q1-3期间公司新签合同额分别同增27.9％、20.4％、8.3％,总体维持较快增长,截至2021H1底,公司在手基建建设业务合同额为3.88万亿元,约为2020年基建建设业务营收的4.59倍,充足的在手订单为公司收入、业绩的持续增长提供保障。中长期而言,近年来EPC模式推广叠加融资环境总体收紧,具备资金优势的头部央企市占率持续提升,公司市占率从2013年的5.3％上升至2020年的8.0％,即便近年国内基建投资增速总体降速,但考虑集中度提升,公司成长性有望领先行业。
资源板块禀赋突出,有望贡献增量业绩。除工程业务外,公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山,产品包括铜(主要)、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴,受益于去年下半年来铜等大宗商品价格大幅上涨,公司资源板块业绩爆发出较大弹性,往后看,公司华刚二期项目投产在即,铜产能规模将由一期的12.5万吨/年翻倍增长至二期建成后的25万吨/年,资源板块有望贡献较大业绩弹性。
股权激励划定业绩下限,价值或迎底部重估。今年是国企改革三年行动关键之年,公司近期发布2021年限制性股票激励计划(草案),在解除限售期的三个会计年度(2022年-2024年)中将对ROE、业绩增速及国资委EVA三个指标进行考核,其中业绩增速方面2022-2024年相对于2020年扣非后归属净利润复合增速均不低于12％,划定未来3年公司业绩增长下限。从估值水平看,公司当前PE及PB均已在历史底部,从分部估值角度而言,2021H1公司资源板块归属净利润为13.5亿元,占合计归属净利润比重达到10.3％,有望助力公司价值重估。
预计公司2021-2023年归属净利润分别为272亿、302亿、341亿元,对应当前股价PE估值分别为4.9倍、4.4倍、3.9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:
1.基建投资增速不及预期;
2.铜价大幅下跌。
[2021-11-23] 中国中铁(601390):激励计划完备合理成效可期,高要求目标彰显增长信心-2021年限制性股票激励计划点评
■光大证券
事件:公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟对不超过732人授予不超过2亿股的限制性股票,以激励公司董事、高管、中层管理及核心骨干。
点评:
此次激励计划,能进一步健全公司的长效激励机制,最大限度地吸纳、保留人才,将股东利益、公司利益与管理层(包括核心骨干)利益紧密结合,利于公司长远发展。同时,以2020年为基准的考核目标彰显公司对业绩增长的信心,逐年提高的ROE目标符合我们之前"建筑央企去杠杆告一段落、ROE边际提升"的判断,充足的激励有助于调动人才积极性,助力目标顺利实现。
激励计划完备合理,成效可期:此次激励计划拟授予的限制性股票数量不超过2亿股,占公司当前A股总股本的0.98％,其中首次授予1.8亿股,预留0.2亿股;授予价格为3.55元/股;首次授予的激励对象为4名高管及其他中层管理、核心骨干。激励总股份数(2亿股)及激励对象数(不超过732人)较为合理,预计人均将获27.3万股限制性股票,按照最新收盘价(5.39元)与激励价格(3.55元)的价差1.84元计(5.39-3.55),人均净收益达50.2万元;若未来公司业绩持续向好,股价稳步提升,则净收益将进一步增加。充足的激励总股数将充分调动人才的干劲和积极性,更好地完成公司的业绩目标,助力公司行稳致远。
考核目标要求较高,彰显业绩增长信心:此次限制性股票在2022-2024年分年度考核并解除限售,具体目标为:1)2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.50％、11.00％和11.50％,且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;2)以2020年为基准,2022年-2024年扣非归母净利润年均复合增长率均不低于12％,且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;3)2022-2024年均完成当年度国资委经济增加值(EVA)考核目标。
公司2020年扣非归母净利润218.4亿元,为历史峰值,考核目标以2020年为基准,体现公司对未来发展和业绩增长的信心。同时,扣非加权平均ROE的考核目标逐年边际提升,符合我们之前"建筑央企去杠杆告一段落、ROE边际提升"的判断。综合来看,在建筑业总产值维持个位数增长的背景下,激励计划目标业绩要求相对较高,彰显公司对未来业绩增长的信心。
公司A股、H股均维持"买入"评级:我们维持公司2021-2023年EPS为1.17元、1.31元、1.47元,现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.6x、2.7x,现阶段估值仍处在历史底部区间,维持A股、H股"买入"评级。
风险提示:新签订单增速放缓,订单回款不及预期,疫情反复风险。
[2021-11-23] 中国中铁(601390):拟实施股权激励计划,国企改革持续深化-事件点评
■申万宏源
事件:2021年11月22日公司公告限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票不超过2.0亿股,占目前公司总股本0.98％,首次激励对象不超过732人,包括高管(4人)、中层管理人员及核心骨干(728人),授予价3.55元/股,将于授予日起满24个月后分三期解锁,每期解锁比例均为1/3,对应解锁条件除同时满足年度国资委经济增加值(EVA)考核以及行业对标目标外,2022-2024年扣非净利润复合增速分别不低于12％/12％/12％,扣非后ROE分别不低于10.5％/11.0％/11.5％。
国企改革不断深化,央企激励程度加深。2021年是国企改革三年行动方案的攻坚之年,本次股票激励计划为贯彻落实国资委此前印发《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》(102号)和《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》(178号)文件要求。中国中铁是第二家拟实施限制性股票激励计划的建筑央企(此前仅中国建筑一家成功实施),且本次激励计划覆盖人数多、力度强,728名中层管理人员及核心骨干首次人均获授24.5万股,对应市值128万元(按2021年11月22日收盘价计算),体现出建筑央企激励程度逐步走向扩大,国企改革不断深化。
解锁期间长确保业绩持续性,ROE上行衬托经营质量提升。中国中铁股权激励解锁期为授予日后24个月、36个月、48个月,以2020年为基数,2022-2024扣非净利润复合增速均不低于12％,长解锁期限+高业绩增速打消市场对公司业绩持续性担心;解锁条件给出2022-2024年扣非ROE分别不低于10.5％/11.0％/11.5％,ROE不断上行反应出公司提质增效的内在动力,将高质量发展落到实处。
工程景气度回升,龙头行业集中度上行拉长公司经营久期。逆周期调节背景下,专项债发行额度有望继续维持高位,公司工程业务景气度回升。建筑行业迈入存量时代后行业龙头优势逐步体现,公司持续受益行业集中度提升,21年前三季度大型央企新签订单合计市占率高达36.7％,较2013年占比提升13.0pct。公司21年前三季度新签合同1.47万亿,同比增长8.3％,截至2021年11月22日,公司A股PB估值0.58倍,港股PB估值0.34倍,估值修复空间大。
铜受益量价齐升、钼受益产量回升,矿产业务有望获得快速发展。公司当前持有5座现代化矿山,上半年铜金属产量11.0万吨,同比减少2.13％,钴金属产量1400吨,同比增长5.67％,钼金属产量7796吨,同比增长99.9％,21年铜受益量价齐升、钼受益产量回升,有望带动全年业绩提升。
上调盈利预测,维持"增持"评级:逆周期调节背景下公司工程业务景气度回升,叠加经营质量改善,上调盈利预测,预计公司21-23年归母净利润分别为275亿/308亿/345亿(原值275亿/302亿/333亿),增速分别为9％/12％/12％,对应PE分别为5X/4X/4X,维持增持评级。
风险提示:专项债发行不及预期;新签订单不及预期;行业竞争加剧;股权激励落地不确定性
[2021-11-23] 中国中铁(601390):股权激励出台,向高质量发展迈进-事件点评
■华泰证券
拟实施首期限制性股票激励,维持"增持"评级
11月22日晚公司公告2021年限制性股票激励计划(草案),拟向董事、中高级管理人员及核心骨干等不超过732人,授予限制性股票数量不超过2亿股,约占总股本的0.98％,授予价格为3.55元/股。我们认为公司首期激励计划的推出,彰显国企改革市场化成效,有望充分激发活力。维持公司21-23年EPS预测为1.16/1.32/1.50元。可比公司22年Wind一致预期均值6.5xPE,考虑公司业务结构相对传统,利润增长弹性或低于可比公司,给予公司22年5.5xPE,维持目标价7.26元,维持"增持"评级。
国企改革日渐重视市值管理,解锁条件彰显高质量发展要求
随着国企改革三年行动的推进,国资委日渐重视市值管理,公司本次激励计划有利于实现公司、员工和股东利益的统一,拟在满24月后分三年解锁,解锁条件为2022-2024年:1)扣非后加权平均净资产收益率分别不低于10.5％/11.0％/11.5％;2)扣非净利润CAGR不低于12％;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。本次计划的考核指标之一明确要求了公司盈利能力的逐步提升,充分体现了公司向高质量发展的决心。
在手订单饱满,保障业绩稳定增长
21年Q1-3公司新签合同额14664亿元,同比+8.3％,基建新签合同同比+11.5％,其中铁路/公路/市政同比+12.0％/-21.2％/+20.1％,铁路单季度增速较快;新签订单中勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发同比-24.2％/+12.7％/-2.0％。分地区看,21年前三季度境内/境外新签合同额13857/807亿元,同比+7.3％/+28.2％,其中21Q3境外新签合同额同比+113.5％。截至21Q3末公司未完成合同额42756亿元,同比+14.8％,我们认为公司在手订单饱满,项目储备丰富,有望顺利实现全年经营计划。
行业景气度预期回升,有望迎来估值修复
下半年以来,地产投资下行叠加能耗双控生产降速,经济下行压力凸显,我们认为随着21年地方人事落地后,"十四五"新型基础设施建设将陆续开展,建筑业将承担更多稳增长促转型的重任,行业景气度有望迎来改善。公司作为基本面优质的建筑央企,估值位于上市以来的历史底部,截至11月23日,公司22年4xPE,0.51xPB,有望迎来估值修复。
风险提示:基建投资增速放缓,毛利率提升持续性不及预期。
[2021-11-23] 中国中铁(601390):限制性激励草案公布,加权净资产收益率考核目标逐步提高-重大事项点评
■华创证券
事项:中国中铁发布2021年限制性股票激励计划(草案):公司拟授予限制性激励股票数量不超过2亿股,其中首次授予激励对象不超过732人,授予价格为3.55元/股,目标2022-2024年扣非后的加权平均净资产收益率不低于10.5％、11％、11.5％,业绩复合增速不低于12％。
评论:限制性激励草案公布,加权净资产收益率考核目标逐步提高:公司拟授予限制性股票数量不超过2亿股,约占总股本的0.98％。其中首次授予1.8亿股,占本计划授予总量的90.00％,预留2000万股,预留部分权益的目的在于后续引进核心骨干人员。本次计划首次授予的激励对象共计不超过732人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,公司三位副总裁及董秘获授额度均为40万份。限制性股票的授予价格为每股3.55元。解锁条件为1)2022-2024年扣非后的加权平均净资产收益率不低于10.5％、11％、11.5％;2)以2020年为基数,2022-2024年扣非归母净利润复合增速不低于12％,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;3)2022-2024年完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。
单季度利润增速回正,基建业务增速最快。公司前三季度实现营收7702.18亿元,同比+11.83％;实现归母净利206.47亿元,同比+13.07％。分季度看,公司Q1-Q3营收分别同比+51.02％、+0.25％、-0.17％,归母净利分别同比+80.89％、-18.50％、+15.05％,单季度利润增速重回正增长。分业务来看,公司前三季度的基建业务营收6828.44亿元,同比+12.83％,基建业务保持稳定增长,增速为分业务中最快;勘察设计与咨询、工程设备、房地产开发分业务收入分别为118.45亿、187.97亿、218.59亿元,同比增速分别为-4.68％、+7.75％、-7.89％。公司前三季度综合毛利率9.34％,同比+0.12pct;期间费率同比+0.04pct至4.93％,经营性现金流净额-498.21亿元,同比多流出120.12亿元。
基建业务订单保持两位数增长。公司前三季度新签合同14663.5亿元,同比+8.3％。分业务类型看,基建业务新签订单为12688.2亿元,同比+11.5％,其中铁路订单2068.3亿元,同比+12.0％,公路订单1591.3亿元,同比-21.2％,市政及其他业务订单9028.6亿元,同比+20.1％;勘察设计与咨询业务新签订单为146.8亿元,同比-24.2％;工程设备与零部件制造新签订单为429.8亿元,同比+12.7％;房地产开发销售额438.9亿元,同比-2.0％,;其他业务新签合同959.8亿元,同比-15.4％。分区域看,境内新签合同额为13856.9亿元,同比+7.3％;海外业务新签合同806.6亿元,同比增长28.2％。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为1.16、1.32、1.49元/股,对应PE各为5x、4x、4x。公司业绩稳健,订单充沛,现金流持续改善,给予公司2021年6xPE,维持目标价6.96元,维持"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期,地产调控超预期,海外业务拓展不及预期。
[2021-11-23] 中国中铁(601390):探索推行股权激励,国企改革行动落地在即
■兴业证券
中国中铁发布2021年限制性股票激励计划(草案):公司拟向不超过732名激励对象定向发行不超过20000万股A股普通股,约占计划草案公告时公司A故总股本的0.98％。限制性股票授予价格为每股3.55元,解除限售期分为三个会计年度,解除限售的业绩考核目标包括加权平均净资产收益率、扣除非经常性损益的净利润率、经济增加值等。
拟通过限制性股票激励绑定核心员工,有利公司长远发展。本次732名激励对象主要为目前在任的公司(含分公司及控股子公司)董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等,根据限制性股票授予价格为每股3.55元测算,平均每个激励对象持股金额接近97万元。通过限制性股票激励绑定公司核心员工,有利于进一步充分调动核心员工的工作积极性,有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益相结合。
限制性股票激励计划草案对公司盈利能力、业绩成长性和经济增加值做出考核要求。从解除限售对公司的业绩要求来看,对公司的盈利能力、业绩成长性和经济贡献能力均做出要求。一方面,要求公司2022-2024年扣非后加权平均净资产收益率分别不得低于10.5％、11.0％、11.5％,对公司盈利能力的要求持续提升;另一方面,要求公司业绩成长性,扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于12％;此外,公司还应完成相应年度国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。
盈利预测及评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.16元、1.31元、1.49元,11月22日收盘价对应PE为4.5倍、4.0倍、3.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2021-11-23] 中国中铁(601390):限制性股票激励出台,经济下财政基建上-事件点评
■国泰君安
事件:公司公告发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量不超过2亿股,约占股本的0.98％,授予价格为3.55元/股。
评论:考核要求2022年扣非净利复合增速不低于12％。首次授予的激励对象共计不超过732人,包括公司高管及核心干部等。激励计划分2022-24三年考核,2022年考核标准如下:以2020年为基准,2022年扣非归母净利润复合增长率不低于12％,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;2022年度扣非加权平均ROE不低于10.50％,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平。
激励计划提振士气提升业绩,是国企改革重要举措。公司是全球最大综合型建设集团之一,ENR全球最大承包商第2位;国内城轨交通道岔市场60％/钢构桥梁60％/城轨交通供电产品50％市场份额;"一带一路"建设主要力量之一,通过"资源财政化""资源换项目",矿山储量铜约830万吨/钴约60万吨/钼约65万吨行业领先,矿山自产铜/钼产能居行业前列。本次限制性股票激励计划利于激励核心团队,提振士气,加速公司业绩提升。
Q3单季净利增速15％,毛净利率小幅提升。前三季度营收7702亿(+12％),前三季度净利206亿元(+13％)。毛利率9.15％(+0.17pct),净利率2.90％(+0.07pct),加权ROE8.22％(-0.3pct)。前三季度新签14664亿(+8％),较19年增速35％。基建新签12688亿(+11％),其中铁路/公路/市政及其他分别为2068/1591/9029亿,同比增速12/-21/20％。前三季度新签分地区看,境内新签13857亿(+7％),境外新签807亿(+28％)。
经济预期下,财政基建上,估值十年底部,货币政策边际宽松。央行第三季度货币政策报告指出稳健货币政策要灵活精准、合理适度、以我为主。
要加强国内外经济形势边际变化的研判分析,统筹今明两年宏观政策衔接,坚持把服务实体经济。放到更加突出的位置,保持货币政策稳定性,稳定市场预期,努力完成今年经济发展主要目标任务。经济下行,央行第三季度政策边际宽松,预期第四季度财政发力。中国中铁基建龙头目前仅4.6倍PE几近十年历史底部,估值修复空间大。
风险提示:宏观政策紧缩、疫情反复等
[2021-11-22] 中国中铁(601390):中国中铁拟推不超2亿股限制性股票激励计划
■证券时报
中国中铁(601390)11月22日晚间披露2021年限制性股票激励计划草案，拟推不超2亿股限制性股票激励计划，其中首次授予1.8亿股，授予价格为每股3.55元。
[2021-11-22] 中国中铁(601390):股权激励助推公司高质量发展-点评报告
■招商证券
公司发布2021年限制性股票激励计划,我们认为此举有望在一定程度上将管理层利益、大股东利益、二级市场股东利益统一起来,具有很好的积极意义。
用于激励的股份总数和人均股数应能达到较好的激励效果。根据此计划,拟授予的限制性股票数量不超过2亿股,其中90％将于首次、一次性授予;参与此次计划的人数不超过732人,人均达到27万股以上,如只考虑首次授予,则人均首次授予达到24.6万股左右;目前公司二级市场股价在5.2元左右,如能顺利授予,则人均持有市值有望达到120万元以上。这有望使得公司骨干形成关注股价、关注市值的良好氛围;而从一个较长的角度,也使得公司骨干不仅关注所在部门的效益和考核,更可能关注整个公司的经营状况,有利于形成不同子公司之间、部门之间良好的竞合关系。以股权为纽带,增强了公司的凝聚力、向心力。
授予价格客观可行,尊重市场规律。此次计划拟定的授予价格为3.55元/股,目前二级市场股价为5.21元/股。如只考虑首次授予,则人均需要投入87万元左右,授予价格和二级市场价格之间的价差应能形成一定的吸引力,87万元的绝对数字也需要被授予人员自筹投入。从这个角度,此次计划有望在一定程度上将管理层核心骨干利益、大股东利益、二级市场股东利益统一起来,有望改善企业经营效率,理直气壮的做大做强国企。
解锁条件较为苛刻,在目前形势下显得难能可贵。此次计划的解锁条件对公司经营考核提出了具体的要求,三次解锁需要2021-2023年扣非归母净利润年化增速达到12％以上,且不低于对标企业75％以上分位值。近年来我国固定资产投资增速快速下滑,目前可能已低至3％-4％之间,预计后面还将长期持续下滑,前述考核条件实属难能可贵。
投资建议:综上,此次限制性股票激励计划具有很好的积极意义,在目前的经济形势和建筑行业艰难背景下,彰显了公司开拓进取的决心,也具有改善经营管理、将几方面利益统一起来的现实意义;建筑行业逐渐式微并不是主要矛盾,公司具有十分可观的隐形资源和潜在竞争力,机制的理顺、潜力的挖掘、活力的激发才是决定性的力量,在广阔的建筑行业、乃至其他诸多行业仍然大有可为。因此,我们建议长期重视此次事件,基于股权激励考核条件,我们上调公司2021-2023年EPS为1.16、1.31、1.49元/股(原EPS为1.12、1.22、1.30元/股),维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:股权激励不及预期、宏观经济下行风险、公司项目回款不及预期。
[2021-11-22] 中国中铁(601390):股权激励增动力,考核目标显信心-事件点评
■国盛证券
事件:公司公告《限制性股票激励计划》草案,拟授予不超过2亿股限制性股票,占当前公司A股总股本的0.98％,其中首次1.8亿股,预留0.2亿股;标的股票来源为公司向激励对象定向发行;授予价格为3.55元/股(为最新收盘价的68％);授予对象不超过732人(包含总工程师、总经济师、副总裁、董秘4位高级管理人员,其余为中层管理及核心骨干人员);计划分三期解锁,考核期覆盖2022-2024年。
考核目标彰显信心,激励计划有望增强公司动力。此次激励计划业绩考核目标为:1)以2020年为基数,2022-2024年扣非业绩复合增速不低于12％;2)2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.5％/11％/11.5％;3)完成国资委EVA考核目标,且业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。此次股权激励方案划定了2020-2024年复合增速不低于12％的清晰目标,且ROE考核逐年向上,略超我们预期,彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益,进一步激发公司业绩与市值动力。
Q3业绩显著加速,在手订单充裕。今年前三季度公司实现营业收入7679亿元,同比增长11.86％(较19年同期复合增速16.1％);实现归母净利润206亿元,同比增长13.07％(较19年同期复合增速15.5％),两年复合增速保持15％以上较快增长。分季度看Q1-Q3单季业绩分别变化+81％/-19％/+15％(较19年复合增速分别为30％/0％/23％),Q3业绩实现明显加速,主要因Q3毛利率同比改善明显且减值计提减少。公司公告前三季度新签订单14664亿元,同比增长8.3％,截止至三季度末,公司未完合同额为42756亿元,较2020年末增加14.8％,是2020年收入的4.4倍,在手订单储备较为充足。
龙头市占率持续提升,估值处于历史最低区间。在近两年疫情反复,地产调控趋严,原材料价格上涨等因素影响下,龙头市占率已经在持续提升。展望未来项目大型化、综合化、EPC等趋势明显,工业化、绿色化要求提升,公司作为央企龙头在技术、资金、客户等方面优势明显,未来市占率有望加速提升。此外公司旗下矿产资源铜、钴、钼等资源储量丰富,盈利情况良好,今年上半年中铁资源实现净利润14.73亿元,同比大幅增长110％。如果按照中铁资源上半年盈利情况估算,2021年全年公司资源板块净利润有望达到约30亿元,同比增长32％,参考其他矿业公司估值,公司资源板块明显低估。公司最新收盘价对应PE(ttm)4.6倍,PB(Lf)0.58倍,均处于历史最低区间。当前经济下行压力加大,稳增长政策预期发力,叠加股权激励催化,公司估值有望迎来修复。
投资建议:我们预计21-23年公司归母净利润分别为285/319/357亿元,分别增长13％/12％/12％,EPS分别为1.16/1.30/1.45元,当前股价对应PE分别为4.5/4.0/3.6倍,维持"买入"评级。
风险提示:激励草案实施不达预期、稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加。
[2021-11-02] 中国中铁(601390):前三季度净利增13％符合预期,铜钼矿储量行业领先-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。业绩符合预期,维持预测2021-23年EPS为1.17/1.31/1.46元增速14/12/11％;维持目标价8.26元,对应2021-23年PE为7/6/6倍PE。
单季净利增速15％,毛利率/净利率小幅提升。1)前三季度营收7702亿(+12％)Q1-Q3单季营收增速51/0.7/-0.17％。前三季度净利206亿元(+13％),Q1-Q3单季净利增速81/-19/15％。2)毛利率9.15％(+0.17pct),净利率2.90％(+0.07pct),加权ROE8.22％(-0.3pct)。3)经营净现金流-498亿(去年同期-378亿)因项目资金支付滞后及必要材料储备,应收账款1322亿(+12％),资产负债率74.37％比20年末上升0.47pct。
前三季度新签增速8％,其中境外新签增速28％。1)前三季度新签14664亿(+8％),较19年增速35％。Q3新签4327亿(-11％)。2)基建新签12688亿(+11％),其中铁路/公路/市政及其他分别为2068/1591/9029亿,同比增速12/-21/20％。3)设备与零部件制造新签430亿(+13％),地产开发439亿(-2％),其他业务960亿(-15％)。4)分地区看,境内新签13857亿(+7％),境外新签807亿(+28％)。
全球最大综合型建设集团之一,铜钼矿储量行业领先。1)公司占据国内城轨交通道岔市场60％/钢构桥梁60％/城轨交通供电产品50％市场份额。2)"一带一路"建设主要力量之一,通过"资源财政化"、"资源换项目",矿山保有资源/储量铜约830万吨/钴约60万吨/钼约65万吨行业领先,矿山自产铜/钼产能居行业前列,上半年矿产营收26.1亿元(+54％),毛利率53.84％(+14％),实现14.7亿净利润,权益归母13.5亿。3)10月20日,子公司中铁高铁电气首次公开发行股票并在科创板上市。
风险提示:宏观经济政策超预期紧缩、国际化经营风险等
[2021-11-01] 中国中铁(601390):营收及盈利能力持续提升,在手订单充足保障业绩稳定增长-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布了2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入7679.26亿元,同增11.86％;归母净利润206.47亿元,同增13.07％;扣非归母净利润193.29亿元,同增13.31％。21年Q3,公司实现营业收入2713.20亿元,同增-0.10％;归母净利润75.50亿元,同增15.05％;扣非归母净利润75.25亿元,同增15.28％。
点评:基建业务营收与盈利能力双提升,主营业务综合毛利率小幅提升:2021年前三季度,公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造和房地产开发分别实现营业收入6828.44亿元、118.45亿元、187.97亿元和218.59亿元,分别同增12.83％、-4.68％、7.75％和-7.89％。其中,基础设施业务营收在高基数的同时保持较快增长,主要原因在于国家加大稳投资促转型力度,充分利用地方政府专项债扩大有效投资,维持固定资产投资稳定增长。
2021年前三季度,公司综合毛利率为9.34％,同增0.12pct;基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造和房地产开发毛利率分别为7.87％、24.48％、17.02％和23.32％,分别同增0.62pct、-3.06pcts、-1.12pcts和-6.10pcts。
公司前三季度综合毛利率小幅提升主要是营收占比高的基础设施建设业务毛利率提升所致。
新签合同额保持稳健增长,在手订单充足支撑未来增长:2021年前三季度,公司新签合同额达1.47万亿元,同增8.3％,保持稳健增长。分业务看,基建业务新签合同额1.27万亿元,同增11.5％,其中铁路、公路和市政分别为2068.3亿元、1591.3亿元和9028.6亿元,分别同增12.0％、-21.2％和20.1％,市政业务保持较高增速主要原因在于国内城市群和城镇化的推进及公司城建开发力度的增强;勘察设计、工程设备制造、房地产开发和其他业务新签合同额分别为146.8亿元、429.8亿元、438.9亿元和959.8亿元,分别同增-24.2％、12.7％、-2.0％和-15.4％。
截至2021年Q3,公司未完成合同额为4.28万亿元,较上年末增长14.8％。其中,基础设施建设业务未完成合同额3.95万亿元,较上年末增长13.0％;勘察设计与咨询服务未完成合同额为567.4亿元,较上年末增长1.5％;工程设备与零部件制造业务未完成合同额为997.1亿元,较上年末增长39.7％。
经营性现金净流出增加,期间费用率基本持平,信用减值损失增幅较大:2021年前三季度,公司经营性现金净流出498.21亿元,较上年同期净流出增加120.12亿元,主要是支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费增加所致。公司销售、管理、研发和财务费用率,分别为0.50％、2.24％、1.78％和0.41％,同增0.05pct、-0.01pct、0.03pct和-0.03pct,综合期间费用率合计4.93％,同增0.04pct,与上年同期基本持平。
2021年前三季度,公司信用减值损失计提增幅较大,共计提19.39亿元,同增32.94％,净增约4.81亿元,主要系应收账款增加,公司根据谨慎性原则相应增加相关信用减值的计提。公司A股、H股均维持"买入"评级:中国中铁基建业务营收与盈利能力双提升,新签合同额保持稳健增长,在手订单充足,保障后续业绩稳定增长。公司信用减值损失计提增幅较大,充分释放经营风险。我们维持公司2021-2023年EPS为1.17元、1.31元、1.47元,现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.5x、2.7x,现阶段估值仍处在历史底部区间,维持A股、H股"买入"评级。
风险提示:基建投资不及预期、新签订单增速放缓、订单回款不及预期、地产业务超预期下降。
[2021-11-01] 中国中铁(601390):控股子公司科创板上市,细分领域龙头地位稳固-三季点评
■银河证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现总营收7702.18亿元,同比增长11.83％;实现归母净利润206.47亿元,同比增长13.07％;扣非净利润193.29亿元,同比增长13.31％。
业绩平稳增长,基建业务是主要收入来源。2021年前三季度公司实现营收7702.18亿元,同比增长11.83％。其中,基础设施建设业务实现营收6828.44亿元,同比增长12.83％;勘察设计与咨询业务实现营收118.45亿元,同比减少4.68％;
工程设备与零部件制造业务实现营收187.97亿元,同比增长7.75％;房地产开发业务实现营收218.59亿元,同比减少7.89％。前三季度公司综合毛利率为9.34％,同比提升0.12pct;经营性净现金流为-498.21亿元,较去年同期增加净流出120.12亿元,主要是部分工程项目业务资金支付滞后,同时为保障生产经营的有序推进,进行必要的材料储备,并信守合同及时支付供应商款项。
海外业务和市政业务新签订单增速较快。前三季度,公司新签合同14663.5亿元,同比增长8.3％。按地域分,国内业务新签合同13856.9亿元,同比增长7.3％;海外业务新签合同806.66亿元,同比增长28.2％。按业务类型分,基建业务新签合同12688.2亿元,同比增长11.5％;勘察设计与咨询服务业务新签合同146.8亿元,同比减少24.2％;工程设备与零部件制造业务新签合同429.8亿元,同比增长12.7％;房地产开发业务销售额438.9亿元,同比减少2％;其他业务新签合同959.8亿元,同比减少15.4％。基建业务中,市政及其他业务新签合同9028.6亿元,占比同比增长20.1％,增长较快,占整个基建业务新签订单比重达71.16％。
控股子公司科创板上市,细分领域龙头地位稳固。2021年10月20日,控股子公司高铁电气在科创板上市,高铁电气专注于电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备及轨外产品的研发、设计、制造和销售,是国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头企业。此次在科创板上市募集资金净额6.35亿元,其中投资4.88亿元用于高铁接触网装备智能制造项目、轨道交通供电装备智慧产业园建设项目,项目建成后有助于进一步增强公司作为电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头地位。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为1.15/1.27元/股,对应动态市盈率分别为4.6/4.2倍,维持"推荐"评级。
风险提示:固定资产投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
[2021-10-31] 中国中铁(601390):Q3归母同比增长15％,盈利能力略有提升-三季点评
■兴业证券
中国中铁发布2021年三季报:公司实现营业收入7702.18亿元,同比增长11.83％;实现归属母公司股东的净利润206.47亿元,同比增长13.07％。其中,Q3实现营收2719.79亿元,同比降低0.17％,实现归母净利润75.50亿元,同比增长15.05％。
前三季度公司累计新签合同额14663.5亿元,同比增长8.3％。其中:Q1-Q3订单同比分别增减-2.5％、32.2％、-10.6％;基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工业设备与零部件制造、房地产开发、其他业务订单同比分别变动11.5％、-24.2％、12.7％、-2.0％、-15.4％;基建业务中,铁路、公路、市政及其他业务订单分别同比变动12.0％、-21.2％、20.1％。
前三季度公司实现营业收入7702.18亿元,同比增长11.83％。Q1-Q3营收同比分别变动50.94％、0.75％、-0.17％;基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发营业收入分别同比变动12.83％、-4.68％、7.75％、-7.89％。
前三季度公司实现综合毛利率9.34％,较去年提升0.12pct。其中:Q1-Q3毛利率同比分别变动0.24pct、-0.80pct、0.95pct;基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发业务毛利率分别同比变动0.62pct、-3.06pct、-1.12pct、-6.10pct。前三季期间费用占比为4.93％,较上年同期上升0.04pct。前三季信用减值损失+资产减值损失占比为0.55％,较去年基本持平。
前三季度每股经营性现金流净额为-2.03元,同比每股多流出0.49元,主要是部分工程项目业主资金支付滞后;同时,为保障生产经营的有序推进,进行必要的材料储备,并信守合同及时支付供应商款项。Q1-Q3每股经营性现金流净额同比分别变动0.37元、-0.70元、-0.16元。
盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计2021-2023年的EPS为1.16元、1.31元、1.49元,10月29日收盘价对应PE为4.5倍、4.0倍、3.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2021-10-30] 中国中铁(601390):Q3盈利能力回升,业绩显著加速-季报点评
■国盛证券
营收稳健增长,Q3业绩提速显著。2021年Q1-3公司实现营业收入7679亿元,同比增长11.86％(较19年同期复合增速16.1％);实现归母净利润206亿元,同比增长13.07％(较19年同期复合增速15.5％)。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营收2362/2604/2713亿元,分别同比变动+51.1％/+0.7％/-0.1％(较19年复合增速分别为21.6％/13.8％/13.8％);分别实现归母净利润65/66/76亿元,YoY+81％/-19％/+15％(较19年复合增速分别为30％/0％/23％)。Q3收入放缓主要因去年同期疫后赶工基数较高,Q3业绩增速显著高于收入增长且较Q2大幅提速34个pct,主要因Q3毛利率同比改善明显且减值计提减少。
毛利率改善,费用率平稳,盈利能力同比提升。公司Q1-3毛利率为9.15％,YoY+0.16个pct,分业务看基建/勘察设计/工程设备/房地产开发业务毛利率分别变化+0.62/-3.06/-1.12/-6.10个pct,收入占比最大的基建板块带动整体毛利率改善,主要因毛利率较高的公路PPP及市政项目收入占比增加。期间费用率4.93％,YoY+0.04个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.05/-0.01/+0.03/-0.03个pct,各项费用率基本平稳。归母净利率为2.69％,YoY+0.03个pct。2021年Q1-3公司经营性现金流净流出498亿元,较去年同期多流出121亿元,我们分析主要原因:1)原材料价格上涨,公司备货力度加大,采购支出增加。2)部分工程项目资金支付滞后,收款比较慢。3)会计政策调整,原计入金融资产模式的PPP项目现金流由投资性现金流重分类至经营性现金流。单三季度现金流净流入91亿元,已边际改善。前三季度投资性现金流净流出457亿元,较去年同期多流出40亿元。
前三季度订单稳健增长,在手订单充裕。公司公告前三季度新签订单14664亿元,同比增长8.3％,Q3单季新签订单4327亿元,同比下滑10.6％。具体看,前三季度新签铁路/公路/市政及其他类订单分别为2068/1591/9029亿元,分别同比变动+12.0％/-21.2％/+20.1％。非承包类业务中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别新签147/430/439/960亿元,YoY-24.2％/+12.7％/-2.0％/-15.4％。截止至三季度末,公司未完合同额为42756亿元,较2020年末增加14.8％,是2020年收入的4.4倍,在手订单储备较为充足。
投资建议:我们预计21-23年公司归母净利润分别为285/312/340亿元,分别增长13％/10％/9％,EPS分别为1.16/1.27/1.38元,当前股价对应PE分别为4.5/4.1/3.8倍,目前PB为0.60倍,维持"买入"评级。
风险提示:稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期。
[2021-10-30] 中国中铁(601390):Q3单季增速放缓,毛利率小幅上升-三季报点评
■招商证券
订单增速放缓,基建业务支撑未来订单增长。公司前三季度新签订单14663.5亿元,同比增长8.30％,增速有所放缓。其中Q3新签订单4326.8亿元,同比下降10.58％,预计与限电和较紧的财政政策有一定关系。分业务看,铁路、公路和市政板块合同额分别为2068.3亿元、1591.3亿元和9028.6亿元,分别同增12.0％、-21.2％和20.1％;装备业务新签订单429.8亿元,同比增长12.7％;房地产开发业务销售额438.9亿元,同比减少2.0％,或由地产开发贷款增速出现较大幅度下滑所致;从地域看,国内业务新签订单13856.9亿元,同比增长7.3％;随着海外逐步得到控制,境外业务新签订单806.6亿元,同比增长28.2％。截至报告期末,公司未完合同额为42755.6亿元,订单营收比为4.39,在手订单十分充沛。
收入增速放缓,毛利率小幅上升。公司前三季度业绩稳步增长,实现营收7702.18亿元,同比增长11.83％,两期复合增长率5.75％。其中,Q3实现营收2719.79亿元,同比减少0.17％。综合毛利率9.42％,同比增加0.14个百分点。分业务看,基建业务实现收入6828.44亿元,同比增长12.83％;毛利率7.87％,同比增加0.62个百分点,主因毛利率较高的市政业务收入增幅较大。装备业务实现收入187.97亿元,同比增长7.75％;毛利率17.02％,同比减少1.12个百分点。地产业务实现收入218.59亿元,同比下降7.89％;毛利率23.32％,同比减少6.10个百分点,主因报告期内受政府限价政策影响,部分结算项目利润率降低。
期间费用率微幅上升,净利润稳步增长。公司前三季度期间费用率为4.92％,同比上升0.04个百分点。其中销售费用率为0.50％,同比增加0.05个百分点;管理费用率为2.23％,同比持平;研发费用率为1.77％,同比增加0.03个百分点;财务费用率为0.41％,同比减少0.03个百分点。本期计提资产减值与信用减值损失42.54亿元,较去年同期增加4.75亿元,主因部分项目计提了存货跌价损失。综合来看,公司Q3单季度实现归母净利润75.50亿元,同比增长15.05％,带动前三季度归母净利润为206.47亿元,同比增长13.07％,两期复合增长率6.33％。
现金流流出增多,资产负债率基本持平。公司前三季度收现比1.0789,同比上升0.72个百分点;付现比1.0892,同比上升0.76个百分点。综合起来,经营净现金流出498.21亿元,较去年同期多流出120.12亿;投资活动净流出457.03亿元,较去年同期多流出39.80亿元,主因投资带动的施工项目变多。本期资产负债率为74.37％,自年初上升0.47个百分点。
投资建议:受限电及较紧的财政货币政策影响,公司第三季度收入微幅下降,但是净利润仍保持较高增速。维持公司2021-2023年公司EPS为1.12、1.22、1.30元/股,对应的PE为4.7、4.3、4.0倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济下行风险,公司项目回款不及预期。
[2021-10-30] 中国中铁(601390):业绩符合预期,Q3业绩提速-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业总收入7702.18亿元,同比增长11.83％,实现归母净利润206.47亿元,同比增长13.07％。
业绩符合预期,Q3业绩提速。前三季度公司实现营业总收入7702.18亿元,同比增长11.83％,实现归母净利润206.47亿元,同比增长13.07％,业绩基本符合预期。分季度看,Q1-Q3分别实现营收收入2362.4、2603.7、2713.2亿元,分别同比增长51.1％、0.7％、0.1％,实现归母净利润66.9、66.1、75.5亿元,分别同比增长80.9％、-18.5％、15.1％。分业务看,基础设施建设业务实现营业收入6828.44亿元,同比增长12.83％;勘察设计与咨询服务业务实现营业收入118.45亿元,同比下降4.68％;工程设备与零部件制造业务实现营业收入187.97亿元,同比增长7.75％;房地产开发业务实现收入218.59亿元,同比下降7.89％。
毛利率略有提升,费用率控制良好。公司前三季度毛利率为9.42％,同比提升0.14个百分点,毛利率略有提升。公司前三季度期间费用率为4.92％,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.50％、2.23％、1.77％、0.41％,同比分别变动0.05％、-0.01％、0.03％、-0.03％,整体来看,公司的期间费用率控制良好,各项费用变动较小。
经营性现金流流出增加,资产负债率下降。公司前三季度经营性现金流量净额为-498.21亿,同比流出增加120.12亿,因部分分工程项目业主资金支付滞后,加之,公司为保障生产经营的有序推进,进行必要的材料储备,及时支付供应商款项,导致前三季度经营性现金流流出增加。公司前三季度资产负债率为74.37％,与去年同期相比下降2.17个百分点,杆杆率保持在适当水平。
新签订单持续增长,市政项目增速显著。公司前三季度新签合同共计14663.5亿,同比增长8.2％,基建项目中铁路、公路、市政项目分别新签合同2068.3、1591.3、9028.6亿,同比增速分别为12.0％、-21.2％、20.1％、市政项目的增速显著。勘察设计、工业设备与零部件、房地产开发、其他业务分别新签合同146.8、429.8、438.9、959.8亿,同比增速分别为-24.2％、12.7％、-2.0％、-15.4％。
矿产资源丰富,受益资源价格上涨。根据公司半年度报告,公司现有的5座矿山资源上半年共生产铜金属109564吨,同比减少2.13％;钴金属1400吨,同比增长5.67％;钼金属7796吨,同比增长99.88％;铅金属6384吨,同比减少22.32％;锌金属10737吨,同比减少4.97％;银金属21吨,同比减少14.98％。由于今年以来各种稀有金属价格快速增长,公司资源业务利润或将超预期。
投资建议:公司新签订单持续增长,业绩增长稳健,加上受益大宗价格上涨,公司资源板块为公司贡献利润或将超预期,预计公司2021-2023年营业收入分别为1115.2、1258.2、1419.6亿,归母净利润分别为278.4、311.8、344.3亿,对应EPS分别1.13、1.27、1.40元,对应PE分别为4.6X、4.1X、3.8X,维持"买入"评级。
风险提示事件:项目实施不达预期、大宗价格大幅波动风险、宏观经济下行风险、信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-29] 中国中铁(601390):21Q3业绩稳健,境外新签订单亮眼-季报点评
■华泰证券
21Q3归母净利同比+15％,维持"增持"评级
10月29日公司发布三季报,21年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利7679/206/193亿元,同比+11.9％/+13.1％/+13.3％;其中21Q3分别实现2713/76/75亿元,同比-0.1％/+15.1％/+15.3％。截至21Q3末,公司整体在手订单4.28万亿,是20年营收的4.4倍,我们认为公司在手订单饱满,叠加收入结构不断优化,公司收入和利润有望保持较高增长,维持公司21-23年EPS预测为1.16/1.32/1.50元。可比公司22年Wind一致预期均值7xPE,考虑公司业务结构相对传统,利润增长弹性或低于可比公司,给予公司22年5.5xPE,目标价7.26元(前值6.96元),维持"增持"评级。
21Q3基建毛利率同比提升,拉动Q3综合毛利率同比+0.9pct
21年前三季度基建/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发收入6828/118/188/219亿元,同比+12.8％/-4.7％/+7.8％/-7.9％,毛利率7.9％/24.5％/17.0％/23.3％,同比+0.6/-3.1/-1.1/-6.1pct。21年前三季度公司综合毛利率9.3％,同比+0.1pct;21Q3综合毛利率9.9％,同/环比+0.9/+1.3pct,主要系市政工程毛利率提升带动基建业务整体毛利率提升。
21Q3期间费用率小幅上升,经营性现金流环比转正
21Q3公司期间费用率5.3％,同比+0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54％/2.12％/2.32％/0.35％,同比+0.06/+0.04/+0.19/-0.02pct,研发费用率提升较多。21Q3归母净利率2.8％,同/环比+0.4/+0.3pct,主要系毛利率上升改善整体盈利水平。21Q3公司经营性净现金流+90.6亿元,同/环比-39.1/+381.0亿元,系1)部分工程项目业主资金支付延缓;2)提前支付款项储备施工材料;3)公司会计核算中PPP基建项目投资计入经营性流出。公司上游业主多在四季度集中付款,预计到年末现金流有望转正。
21Q3铁路新签合同额同比+41.9％,境外新签合同额同比+113.5％
21年前三季度公司新签合同额14664亿元,同比+8.3％,基建新签合同同比+11.5％,其中铁路/公路/市政同比+12.0％/-21.2％/+20.1％,铁路单季度增速较快;新签订单中勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发同比-24.2％/+12.7％/-2.0％。分地区看,21年前三季度境内/境外新签合同额13857/807亿元,同比+7.3％/+28.2％,其中21Q3境外新签合同额同比+113.5％。截至21Q3末公司未完成合同额42756亿元,同比+14.8％,我们认为公司在手订单饱满,项目储备丰富,有望顺利实现全年经营计划。
风险提示:基建投资增速放缓,地产调控升级,毛利率提升持续性不及预期
[2021-10-27] 中国中铁(601390):中国中铁与中国移动加强通信服务升级、行业信息化合作
■证券时报
10月26日，中国中铁与中国移动在京签署战略合作协议。根据协议，双方将聚焦提升核心竞争力，依托于中央企业的产业优势和数据优势，共同推进产业数字化转型和数字产业化发展，持续推动通信服务升级、行业信息化合作，针对通信产业基础设施以及智能建造、智能制造、智能交通等新型基建产业，合力研究高质量发展方案，共同探索5G、人工智能、物联网、云计算、大数据等技术在产业基础设施领域的融合创新，整合双方产业资源、市场资源，打造优势领域产业集群。
[2021-10-13] 中国中铁(601390):中国中铁与河南省政府加强公路、铁路、城市轨道交通等领域合作
■证券时报
10月12日，中国中铁与河南省政府签订《河南省人民政府与中国中铁股份有限公司战略合作协议》。根据协议，双方将在公路、铁路、城市轨道交通、城市综合开发、地下空间等方面开展更深层次、更高水平的合作，建立长期、稳固、友好的战略合作关系，实现优势互补、互利共赢。
[2021-09-30] 中国中铁(601390):中国中铁与山西省政府战略合作协议签约
■证券时报
9月28日，中国中铁党委书记、董事长陈云与山西省委书记林武，省委副书记、省长蓝佛安举行会谈，并共同见证中国中铁与山西省政府战略合作协议签约。根据协议，双方将在公路、铁路、机场、城市轨道交通、城市综合体、海绵城市、生态治理等方面开展更深层次的战略合作。
[2021-09-27] 中国中铁(601390):中国中铁与中国电信签署战略合作协议
■证券时报
9月26日，中国中铁与中国电信在京签署战略合作协议。根据协议，双方将进一步拓展合作发展的空间。一是共同打造基于5G技术的“智慧工地、智慧建筑、智慧园区、智慧管理”等标杆应用;二是针对通信产业重大基础设施投资，提供集投融资、建造、资产运管于一体的系统化解决方案;三是共同探索5G、人工智能、物联网、云计算、大数据等技术在基础设施建设领域的融合创新;四是共同打造海外市场协同机制和平台。
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[2022-02-15] 中国中铁(601390):中国中铁近期中标918.52亿元重大工程
■上海证券报
中国中铁公告，近期中标918.52亿元重大工程，约占公司中国会计准则下2020年营业收入的9.46%。
[2022-02-02] 中国中铁(601390):基建工程龙头,锻造大国工程-深度研究
■兴业证券
全球领先基建央企,市场加速向头部央企集中。建筑央企融资能力强、全产业链服务能力强的综合优势日渐凸显,随着高壁垒业务占比不断提升,市场向头部央企集中,保障业绩稳定增长。中国中铁在铁路、城轨业务市占率保持领先;房建、市政建设业务占比不断提升;房产开发、工程设备和零部件制造等高毛利业务有序拓展。"稳增长"政策有利于公司盈利改善。
基建REITs加速落地,有望迎"估值+业绩"双重利好。公募REITs加速扩容,中国中铁在手PPP优质资产充足,未来有望加速入场,资产价值重估,持续优化业务结构,利润率、现金流有望获得双重改善。
国企改革行动落地在即,限制性股票激励有利于公司长远发展。限制性股票激励绑定核心员工,有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益相结合。从解除限售对公司的业绩要求来看,对公司的盈利能力、业绩成长性和经济贡献能力均做出要求,彰显公司高质量发展决心。
盈利预测及评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.16元、1.31元、1.49元,1月28日收盘价对应PE为5.4倍、4.8倍、4.2倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2022-01-25] 中国中铁(601390):中国中铁联营体签署175.54亿元菲律宾南线长途运输段总承包合同
■证券时报
中国中铁(601390)1月25日晚间公告，联营体与菲律宾共和国交通部签署了菲律宾南线长途运输段设计施工总承包合同包1，合同约定联营体将负责本条铁路的设计、建造工作，合同金额约为1417.93亿菲律宾比索，折合约175.54亿元，合同工期为36个月。
[2022-01-17] 中国中铁(601390):中国中铁2021年累计新签合同额同比增4.7%
■证券时报
中国中铁(601390)1月17日晚间公告，2021年累计新签合同额27293.2亿元，同比增长4.7%。其中，铁路业务新签合同额同比增长22%，公路业务新签合同额同比跌近28%，房地产开发业务新签合同额同比跌逾15%。2021年第四季度，新签合同额合计12629.7亿元。
[2022-01-10] 中国中铁(601390):中国中铁公司参与设计、建设了大量2022年北京冬奥会工程
■证券时报
中国中铁(601390)在互动平台表示，公司参与设计、建设了大量2022年北京冬奥会工程，如京张高铁、崇礼铁路、张家口赛区场馆及配套设施(国家跳台滑雪中心“雪如意”、国家冬季两项中心、国家越野滑雪中心、张家口冬奥村、“冰玉环”项目)、二七厂冰雪项目训练基地等等，同时，参与承建的北京轨道交通11号线西段(冬奥支线)已于2021年12月31日开通。
[2022-01-10] 中国中铁(601390):基建龙头规模最大,股权激励业绩高增,估值历史底部
■国泰君安
维持增持。维持公司2021-23年EPS为1.17/1.31/1.46元,同增14/12/11％。
政策加码基建公司是行业龙头受益,国企改革股权激励催化央企重估,提升目标价至9.25元(48％空间),对应2021-23年PE为7.9/7.1/6.3倍PE。
国家明确发力基建稳增长,政策加速落地。国家政策明确转为以经济建设为中心,把稳增长放在更加突出位置,加大政策力度和进度,稳定经济的政策和措施将陆续落地。中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题,更是政治问题,要适度超前进行基础设施建设。近日全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地,如江苏省1季度计划开工亿元以上项目2180个,比上年增加714个,年度计划投资5720亿元,比上年增加1343亿元。
中国中铁始终在中国基础设施建设行业处于领先地位。基础设施建设业务涉及铁路/公路/市政/房建/城市轨道交通/水利水电/海上风电/光伏发电/港口航道/机场码头/地下空间综合开发利用等工程领域,经营区域分布于全球90多个国家和地区。公司在铁路/公路/城市轨道交通/地下工程等交通基建相关高端装备制造领域处于全国乃至世界领先地位,占据国内城轨交通道岔市场60％/钢构桥梁60％/城轨交通供电产品50％市场份额。
中国中铁限制性股票激励要求未来三年扣非净利复合增速不低于12％,扣非加权平均ROE分别不低于10.5％/11％/11.5％。股东回报规划未来任何三个连续年度内,公司以现金累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润30％。国家三年国企改革行动具体落地,考核业绩超预期。
过去八年经营净现金流均为正,2020年经营净现金流1.2倍净利润。公司过去十年业绩复合增速13％稳定性强,最高PE平均13.7倍,目前4.8倍。
9月未完合同额4.3万亿元较上年末增长15％,4.4倍于收入保障程度高。
风险提示:全球疫情反复、通胀超预期宏观紧缩等。
[2021-12-21] 中国中铁(601390):中国中铁近期中标合计逾857亿元多项重大工程
■上海证券报
中国中铁公告，近期，公司中标多项重大工程，中标价合计约8,571,767万元，约占公司中国会计准则下2020年营业收入的8.82%。
[2021-11-26] 中国中铁(601390):中国中铁公司所属子公司合计中标约576.68亿元工程项目
■证券时报
中国中铁(601390)11月26日晚间公告，近日，公司所属子公司中铁一局、中铁二局、中铁三局、中铁四局、中铁八局、中铁十局、中铁隧道局、中铁大桥局中标新建川藏铁路雅安至林芝段中间段站前工程6个标段，项目工期均为3995日历天，本次中标价合计约576.68亿元，约占公司中国会计准则下2020年营业收入的5.94%。
[2021-11-24] 中国中铁(601390):国改迈出一大步,基建龙头迎来价值重估
■长江证券
全球领先的综合性基建央企
中国中铁由中国铁路工程总公司于2007年独家发起成立,同年12月在沪港两地成功整体上市。公司在铁路、轨交、公路等基建领域具有强劲竞争力,建成铁路总里程约占中国铁路总里程2/3,建设轨道总里程占中国城市轨道工程总里程的3/5,建设高速公路总里程占中国高速公路总里程的15％。近年业务逐步拓展至工程设备与零部件制造、房地产开发、物资贸易、基础设施投资运营、矿产资源开发及金融等相关多元领域。
行业:经济增长更依赖基建,需求与盈利或双击
2021年传统基建面临需求释放不足+成本压力加大的双重冲击,而展望2022年,基建有望迎来需求与盈利的双重回归:1)需求方面,尽管房地产拿地趋弱、城投融资受限等因素使得基建资金困境依然存在,但地方政府换届完成后投资意愿或有复苏,推动基建底部回暖;2)盈利方面,今年Q4以来主要原材料价格持续自高位回落,结合建筑企业与业主签订固定价格合同时,一般有对主材价格变动的调价约定(体现到企业利润表具备一定的滞后性),企业盈利水平亦有望回归。
中国中铁:国企改革迈出一大步,价值或迎底部重估
短期在手订单充裕,中长期市占率持续提升,助力收入、业绩稳增。短期而言,2019-2021Q1-3期间公司新签合同额分别同增27.9％、20.4％、8.3％,总体维持较快增长,截至2021H1底,公司在手基建建设业务合同额为3.88万亿元,约为2020年基建建设业务营收的4.59倍,充足的在手订单为公司收入、业绩的持续增长提供保障。中长期而言,近年来EPC模式推广叠加融资环境总体收紧,具备资金优势的头部央企市占率持续提升,公司市占率从2013年的5.3％上升至2020年的8.0％,即便近年国内基建投资增速总体降速,但考虑集中度提升,公司成长性有望领先行业。
资源板块禀赋突出,有望贡献增量业绩。除工程业务外,公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山,产品包括铜(主要)、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴,受益于去年下半年来铜等大宗商品价格大幅上涨,公司资源板块业绩爆发出较大弹性,往后看,公司华刚二期项目投产在即,铜产能规模将由一期的12.5万吨/年翻倍增长至二期建成后的25万吨/年,资源板块有望贡献较大业绩弹性。
股权激励划定业绩下限,价值或迎底部重估。今年是国企改革三年行动关键之年,公司近期发布2021年限制性股票激励计划(草案),在解除限售期的三个会计年度(2022年-2024年)中将对ROE、业绩增速及国资委EVA三个指标进行考核,其中业绩增速方面2022-2024年相对于2020年扣非后归属净利润复合增速均不低于12％,划定未来3年公司业绩增长下限。从估值水平看,公司当前PE及PB均已在历史底部,从分部估值角度而言,2021H1公司资源板块归属净利润为13.5亿元,占合计归属净利润比重达到10.3％,有望助力公司价值重估。
预计公司2021-2023年归属净利润分别为272亿、302亿、341亿元,对应当前股价PE估值分别为4.9倍、4.4倍、3.9倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:
1.基建投资增速不及预期;
2.铜价大幅下跌。
[2021-11-23] 中国中铁(601390):激励计划完备合理成效可期,高要求目标彰显增长信心-2021年限制性股票激励计划点评
■光大证券
事件:公司发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》,拟对不超过732人授予不超过2亿股的限制性股票,以激励公司董事、高管、中层管理及核心骨干。
点评:
此次激励计划,能进一步健全公司的长效激励机制,最大限度地吸纳、保留人才,将股东利益、公司利益与管理层(包括核心骨干)利益紧密结合,利于公司长远发展。同时,以2020年为基准的考核目标彰显公司对业绩增长的信心,逐年提高的ROE目标符合我们之前"建筑央企去杠杆告一段落、ROE边际提升"的判断,充足的激励有助于调动人才积极性,助力目标顺利实现。
激励计划完备合理,成效可期:此次激励计划拟授予的限制性股票数量不超过2亿股,占公司当前A股总股本的0.98％,其中首次授予1.8亿股,预留0.2亿股;授予价格为3.55元/股;首次授予的激励对象为4名高管及其他中层管理、核心骨干。激励总股份数(2亿股)及激励对象数(不超过732人)较为合理,预计人均将获27.3万股限制性股票,按照最新收盘价(5.39元)与激励价格(3.55元)的价差1.84元计(5.39-3.55),人均净收益达50.2万元;若未来公司业绩持续向好,股价稳步提升,则净收益将进一步增加。充足的激励总股数将充分调动人才的干劲和积极性,更好地完成公司的业绩目标,助力公司行稳致远。
考核目标要求较高,彰显业绩增长信心:此次限制性股票在2022-2024年分年度考核并解除限售,具体目标为:1)2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.50％、11.00％和11.50％,且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;2)以2020年为基准,2022年-2024年扣非归母净利润年均复合增长率均不低于12％,且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;3)2022-2024年均完成当年度国资委经济增加值(EVA)考核目标。
公司2020年扣非归母净利润218.4亿元,为历史峰值,考核目标以2020年为基准,体现公司对未来发展和业绩增长的信心。同时,扣非加权平均ROE的考核目标逐年边际提升,符合我们之前"建筑央企去杠杆告一段落、ROE边际提升"的判断。综合来看,在建筑业总产值维持个位数增长的背景下,激励计划目标业绩要求相对较高,彰显公司对未来业绩增长的信心。
公司A股、H股均维持"买入"评级:我们维持公司2021-2023年EPS为1.17元、1.31元、1.47元,现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.6x、2.7x,现阶段估值仍处在历史底部区间,维持A股、H股"买入"评级。
风险提示:新签订单增速放缓,订单回款不及预期,疫情反复风险。
[2021-11-23] 中国中铁(601390):拟实施股权激励计划,国企改革持续深化-事件点评
■申万宏源
事件:2021年11月22日公司公告限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票不超过2.0亿股,占目前公司总股本0.98％,首次激励对象不超过732人,包括高管(4人)、中层管理人员及核心骨干(728人),授予价3.55元/股,将于授予日起满24个月后分三期解锁,每期解锁比例均为1/3,对应解锁条件除同时满足年度国资委经济增加值(EVA)考核以及行业对标目标外,2022-2024年扣非净利润复合增速分别不低于12％/12％/12％,扣非后ROE分别不低于10.5％/11.0％/11.5％。
国企改革不断深化,央企激励程度加深。2021年是国企改革三年行动方案的攻坚之年,本次股票激励计划为贯彻落实国资委此前印发《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》(102号)和《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》(178号)文件要求。中国中铁是第二家拟实施限制性股票激励计划的建筑央企(此前仅中国建筑一家成功实施),且本次激励计划覆盖人数多、力度强,728名中层管理人员及核心骨干首次人均获授24.5万股,对应市值128万元(按2021年11月22日收盘价计算),体现出建筑央企激励程度逐步走向扩大,国企改革不断深化。
解锁期间长确保业绩持续性,ROE上行衬托经营质量提升。中国中铁股权激励解锁期为授予日后24个月、36个月、48个月,以2020年为基数,2022-2024扣非净利润复合增速均不低于12％,长解锁期限+高业绩增速打消市场对公司业绩持续性担心;解锁条件给出2022-2024年扣非ROE分别不低于10.5％/11.0％/11.5％,ROE不断上行反应出公司提质增效的内在动力,将高质量发展落到实处。
工程景气度回升,龙头行业集中度上行拉长公司经营久期。逆周期调节背景下,专项债发行额度有望继续维持高位,公司工程业务景气度回升。建筑行业迈入存量时代后行业龙头优势逐步体现,公司持续受益行业集中度提升,21年前三季度大型央企新签订单合计市占率高达36.7％,较2013年占比提升13.0pct。公司21年前三季度新签合同1.47万亿,同比增长8.3％,截至2021年11月22日,公司A股PB估值0.58倍,港股PB估值0.34倍,估值修复空间大。
铜受益量价齐升、钼受益产量回升,矿产业务有望获得快速发展。公司当前持有5座现代化矿山,上半年铜金属产量11.0万吨,同比减少2.13％,钴金属产量1400吨,同比增长5.67％,钼金属产量7796吨,同比增长99.9％,21年铜受益量价齐升、钼受益产量回升,有望带动全年业绩提升。
上调盈利预测,维持"增持"评级:逆周期调节背景下公司工程业务景气度回升,叠加经营质量改善,上调盈利预测,预计公司21-23年归母净利润分别为275亿/308亿/345亿(原值275亿/302亿/333亿),增速分别为9％/12％/12％,对应PE分别为5X/4X/4X,维持增持评级。
风险提示:专项债发行不及预期;新签订单不及预期;行业竞争加剧;股权激励落地不确定性
[2021-11-23] 中国中铁(601390):股权激励出台,向高质量发展迈进-事件点评
■华泰证券
拟实施首期限制性股票激励,维持"增持"评级
11月22日晚公司公告2021年限制性股票激励计划(草案),拟向董事、中高级管理人员及核心骨干等不超过732人,授予限制性股票数量不超过2亿股,约占总股本的0.98％,授予价格为3.55元/股。我们认为公司首期激励计划的推出,彰显国企改革市场化成效,有望充分激发活力。维持公司21-23年EPS预测为1.16/1.32/1.50元。可比公司22年Wind一致预期均值6.5xPE,考虑公司业务结构相对传统,利润增长弹性或低于可比公司,给予公司22年5.5xPE,维持目标价7.26元,维持"增持"评级。
国企改革日渐重视市值管理,解锁条件彰显高质量发展要求
随着国企改革三年行动的推进,国资委日渐重视市值管理,公司本次激励计划有利于实现公司、员工和股东利益的统一,拟在满24月后分三年解锁,解锁条件为2022-2024年:1)扣非后加权平均净资产收益率分别不低于10.5％/11.0％/11.5％;2)扣非净利润CAGR不低于12％;3)完成经济增加值(EVA)考核目标。本次计划的考核指标之一明确要求了公司盈利能力的逐步提升,充分体现了公司向高质量发展的决心。
在手订单饱满,保障业绩稳定增长
21年Q1-3公司新签合同额14664亿元,同比+8.3％,基建新签合同同比+11.5％,其中铁路/公路/市政同比+12.0％/-21.2％/+20.1％,铁路单季度增速较快;新签订单中勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发同比-24.2％/+12.7％/-2.0％。分地区看,21年前三季度境内/境外新签合同额13857/807亿元,同比+7.3％/+28.2％,其中21Q3境外新签合同额同比+113.5％。截至21Q3末公司未完成合同额42756亿元,同比+14.8％,我们认为公司在手订单饱满,项目储备丰富,有望顺利实现全年经营计划。
行业景气度预期回升,有望迎来估值修复
下半年以来,地产投资下行叠加能耗双控生产降速,经济下行压力凸显,我们认为随着21年地方人事落地后,"十四五"新型基础设施建设将陆续开展,建筑业将承担更多稳增长促转型的重任,行业景气度有望迎来改善。公司作为基本面优质的建筑央企,估值位于上市以来的历史底部,截至11月23日,公司22年4xPE,0.51xPB,有望迎来估值修复。
风险提示:基建投资增速放缓,毛利率提升持续性不及预期。
[2021-11-23] 中国中铁(601390):限制性激励草案公布,加权净资产收益率考核目标逐步提高-重大事项点评
■华创证券
事项:中国中铁发布2021年限制性股票激励计划(草案):公司拟授予限制性激励股票数量不超过2亿股,其中首次授予激励对象不超过732人,授予价格为3.55元/股,目标2022-2024年扣非后的加权平均净资产收益率不低于10.5％、11％、11.5％,业绩复合增速不低于12％。
评论:限制性激励草案公布,加权净资产收益率考核目标逐步提高:公司拟授予限制性股票数量不超过2亿股,约占总股本的0.98％。其中首次授予1.8亿股,占本计划授予总量的90.00％,预留2000万股,预留部分权益的目的在于后续引进核心骨干人员。本次计划首次授予的激励对象共计不超过732人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,公司三位副总裁及董秘获授额度均为40万份。限制性股票的授予价格为每股3.55元。解锁条件为1)2022-2024年扣非后的加权平均净资产收益率不低于10.5％、11％、11.5％;2)以2020年为基数,2022-2024年扣非归母净利润复合增速不低于12％,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;3)2022-2024年完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。
单季度利润增速回正,基建业务增速最快。公司前三季度实现营收7702.18亿元,同比+11.83％;实现归母净利206.47亿元,同比+13.07％。分季度看,公司Q1-Q3营收分别同比+51.02％、+0.25％、-0.17％,归母净利分别同比+80.89％、-18.50％、+15.05％,单季度利润增速重回正增长。分业务来看,公司前三季度的基建业务营收6828.44亿元,同比+12.83％,基建业务保持稳定增长,增速为分业务中最快;勘察设计与咨询、工程设备、房地产开发分业务收入分别为118.45亿、187.97亿、218.59亿元,同比增速分别为-4.68％、+7.75％、-7.89％。公司前三季度综合毛利率9.34％,同比+0.12pct;期间费率同比+0.04pct至4.93％,经营性现金流净额-498.21亿元,同比多流出120.12亿元。
基建业务订单保持两位数增长。公司前三季度新签合同14663.5亿元,同比+8.3％。分业务类型看,基建业务新签订单为12688.2亿元,同比+11.5％,其中铁路订单2068.3亿元,同比+12.0％,公路订单1591.3亿元,同比-21.2％,市政及其他业务订单9028.6亿元,同比+20.1％;勘察设计与咨询业务新签订单为146.8亿元,同比-24.2％;工程设备与零部件制造新签订单为429.8亿元,同比+12.7％;房地产开发销售额438.9亿元,同比-2.0％,;其他业务新签合同959.8亿元,同比-15.4％。分区域看,境内新签合同额为13856.9亿元,同比+7.3％;海外业务新签合同806.6亿元,同比增长28.2％。
盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2021-2023年EPS分别为1.16、1.32、1.49元/股,对应PE各为5x、4x、4x。公司业绩稳健,订单充沛,现金流持续改善,给予公司2021年6xPE,维持目标价6.96元,维持"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期,地产调控超预期,海外业务拓展不及预期。
[2021-11-23] 中国中铁(601390):探索推行股权激励,国企改革行动落地在即
■兴业证券
中国中铁发布2021年限制性股票激励计划(草案):公司拟向不超过732名激励对象定向发行不超过20000万股A股普通股,约占计划草案公告时公司A故总股本的0.98％。限制性股票授予价格为每股3.55元,解除限售期分为三个会计年度,解除限售的业绩考核目标包括加权平均净资产收益率、扣除非经常性损益的净利润率、经济增加值等。
拟通过限制性股票激励绑定核心员工,有利公司长远发展。本次732名激励对象主要为目前在任的公司(含分公司及控股子公司)董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等,根据限制性股票授予价格为每股3.55元测算,平均每个激励对象持股金额接近97万元。通过限制性股票激励绑定公司核心员工,有利于进一步充分调动核心员工的工作积极性,有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益相结合。
限制性股票激励计划草案对公司盈利能力、业绩成长性和经济增加值做出考核要求。从解除限售对公司的业绩要求来看,对公司的盈利能力、业绩成长性和经济贡献能力均做出要求。一方面,要求公司2022-2024年扣非后加权平均净资产收益率分别不得低于10.5％、11.0％、11.5％,对公司盈利能力的要求持续提升;另一方面,要求公司业绩成长性,扣除非经常性损益的净利润复合增长率不低于12％;此外,公司还应完成相应年度国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。
盈利预测及评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS为1.16元、1.31元、1.49元,11月22日收盘价对应PE为4.5倍、4.0倍、3.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2021-11-23] 中国中铁(601390):限制性股票激励出台,经济下财政基建上-事件点评
■国泰君安
事件:公司公告发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予的限制性股票数量不超过2亿股,约占股本的0.98％,授予价格为3.55元/股。
评论:考核要求2022年扣非净利复合增速不低于12％。首次授予的激励对象共计不超过732人,包括公司高管及核心干部等。激励计划分2022-24三年考核,2022年考核标准如下:以2020年为基准,2022年扣非归母净利润复合增长率不低于12％,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平;2022年度扣非加权平均ROE不低于10.50％,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75分位值水平。
激励计划提振士气提升业绩,是国企改革重要举措。公司是全球最大综合型建设集团之一,ENR全球最大承包商第2位;国内城轨交通道岔市场60％/钢构桥梁60％/城轨交通供电产品50％市场份额;"一带一路"建设主要力量之一,通过"资源财政化""资源换项目",矿山储量铜约830万吨/钴约60万吨/钼约65万吨行业领先,矿山自产铜/钼产能居行业前列。本次限制性股票激励计划利于激励核心团队,提振士气,加速公司业绩提升。
Q3单季净利增速15％,毛净利率小幅提升。前三季度营收7702亿(+12％),前三季度净利206亿元(+13％)。毛利率9.15％(+0.17pct),净利率2.90％(+0.07pct),加权ROE8.22％(-0.3pct)。前三季度新签14664亿(+8％),较19年增速35％。基建新签12688亿(+11％),其中铁路/公路/市政及其他分别为2068/1591/9029亿,同比增速12/-21/20％。前三季度新签分地区看,境内新签13857亿(+7％),境外新签807亿(+28％)。
经济预期下,财政基建上,估值十年底部,货币政策边际宽松。央行第三季度货币政策报告指出稳健货币政策要灵活精准、合理适度、以我为主。
要加强国内外经济形势边际变化的研判分析,统筹今明两年宏观政策衔接,坚持把服务实体经济。放到更加突出的位置,保持货币政策稳定性,稳定市场预期,努力完成今年经济发展主要目标任务。经济下行,央行第三季度政策边际宽松,预期第四季度财政发力。中国中铁基建龙头目前仅4.6倍PE几近十年历史底部,估值修复空间大。
风险提示:宏观政策紧缩、疫情反复等
[2021-11-22] 中国中铁(601390):中国中铁拟推不超2亿股限制性股票激励计划
■证券时报
中国中铁(601390)11月22日晚间披露2021年限制性股票激励计划草案，拟推不超2亿股限制性股票激励计划，其中首次授予1.8亿股，授予价格为每股3.55元。
[2021-11-22] 中国中铁(601390):股权激励助推公司高质量发展-点评报告
■招商证券
公司发布2021年限制性股票激励计划,我们认为此举有望在一定程度上将管理层利益、大股东利益、二级市场股东利益统一起来,具有很好的积极意义。
用于激励的股份总数和人均股数应能达到较好的激励效果。根据此计划,拟授予的限制性股票数量不超过2亿股,其中90％将于首次、一次性授予;参与此次计划的人数不超过732人,人均达到27万股以上,如只考虑首次授予,则人均首次授予达到24.6万股左右;目前公司二级市场股价在5.2元左右,如能顺利授予,则人均持有市值有望达到120万元以上。这有望使得公司骨干形成关注股价、关注市值的良好氛围;而从一个较长的角度,也使得公司骨干不仅关注所在部门的效益和考核,更可能关注整个公司的经营状况,有利于形成不同子公司之间、部门之间良好的竞合关系。以股权为纽带,增强了公司的凝聚力、向心力。
授予价格客观可行,尊重市场规律。此次计划拟定的授予价格为3.55元/股,目前二级市场股价为5.21元/股。如只考虑首次授予,则人均需要投入87万元左右,授予价格和二级市场价格之间的价差应能形成一定的吸引力,87万元的绝对数字也需要被授予人员自筹投入。从这个角度,此次计划有望在一定程度上将管理层核心骨干利益、大股东利益、二级市场股东利益统一起来,有望改善企业经营效率,理直气壮的做大做强国企。
解锁条件较为苛刻,在目前形势下显得难能可贵。此次计划的解锁条件对公司经营考核提出了具体的要求,三次解锁需要2021-2023年扣非归母净利润年化增速达到12％以上,且不低于对标企业75％以上分位值。近年来我国固定资产投资增速快速下滑,目前可能已低至3％-4％之间,预计后面还将长期持续下滑,前述考核条件实属难能可贵。
投资建议:综上,此次限制性股票激励计划具有很好的积极意义,在目前的经济形势和建筑行业艰难背景下,彰显了公司开拓进取的决心,也具有改善经营管理、将几方面利益统一起来的现实意义;建筑行业逐渐式微并不是主要矛盾,公司具有十分可观的隐形资源和潜在竞争力,机制的理顺、潜力的挖掘、活力的激发才是决定性的力量,在广阔的建筑行业、乃至其他诸多行业仍然大有可为。因此,我们建议长期重视此次事件,基于股权激励考核条件,我们上调公司2021-2023年EPS为1.16、1.31、1.49元/股(原EPS为1.12、1.22、1.30元/股),维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:股权激励不及预期、宏观经济下行风险、公司项目回款不及预期。
[2021-11-22] 中国中铁(601390):股权激励增动力,考核目标显信心-事件点评
■国盛证券
事件:公司公告《限制性股票激励计划》草案,拟授予不超过2亿股限制性股票,占当前公司A股总股本的0.98％,其中首次1.8亿股,预留0.2亿股;标的股票来源为公司向激励对象定向发行;授予价格为3.55元/股(为最新收盘价的68％);授予对象不超过732人(包含总工程师、总经济师、副总裁、董秘4位高级管理人员,其余为中层管理及核心骨干人员);计划分三期解锁,考核期覆盖2022-2024年。
考核目标彰显信心,激励计划有望增强公司动力。此次激励计划业绩考核目标为:1)以2020年为基数,2022-2024年扣非业绩复合增速不低于12％;2)2022-2024年扣非加权平均ROE分别不低于10.5％/11％/11.5％;3)完成国资委EVA考核目标,且业绩增速与ROE不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平。此次股权激励方案划定了2020-2024年复合增速不低于12％的清晰目标,且ROE考核逐年向上,略超我们预期,彰显了公司对未来3年持续稳健增长且ROE不断提升的信心。同时股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益,进一步激发公司业绩与市值动力。
Q3业绩显著加速,在手订单充裕。今年前三季度公司实现营业收入7679亿元,同比增长11.86％(较19年同期复合增速16.1％);实现归母净利润206亿元,同比增长13.07％(较19年同期复合增速15.5％),两年复合增速保持15％以上较快增长。分季度看Q1-Q3单季业绩分别变化+81％/-19％/+15％(较19年复合增速分别为30％/0％/23％),Q3业绩实现明显加速,主要因Q3毛利率同比改善明显且减值计提减少。公司公告前三季度新签订单14664亿元,同比增长8.3％,截止至三季度末,公司未完合同额为42756亿元,较2020年末增加14.8％,是2020年收入的4.4倍,在手订单储备较为充足。
龙头市占率持续提升,估值处于历史最低区间。在近两年疫情反复,地产调控趋严,原材料价格上涨等因素影响下,龙头市占率已经在持续提升。展望未来项目大型化、综合化、EPC等趋势明显,工业化、绿色化要求提升,公司作为央企龙头在技术、资金、客户等方面优势明显,未来市占率有望加速提升。此外公司旗下矿产资源铜、钴、钼等资源储量丰富,盈利情况良好,今年上半年中铁资源实现净利润14.73亿元,同比大幅增长110％。如果按照中铁资源上半年盈利情况估算,2021年全年公司资源板块净利润有望达到约30亿元,同比增长32％,参考其他矿业公司估值,公司资源板块明显低估。公司最新收盘价对应PE(ttm)4.6倍,PB(Lf)0.58倍,均处于历史最低区间。当前经济下行压力加大,稳增长政策预期发力,叠加股权激励催化,公司估值有望迎来修复。
投资建议:我们预计21-23年公司归母净利润分别为285/319/357亿元,分别增长13％/12％/12％,EPS分别为1.16/1.30/1.45元,当前股价对应PE分别为4.5/4.0/3.6倍,维持"买入"评级。
风险提示:激励草案实施不达预期、稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加。
[2021-11-02] 中国中铁(601390):前三季度净利增13％符合预期,铜钼矿储量行业领先-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。业绩符合预期,维持预测2021-23年EPS为1.17/1.31/1.46元增速14/12/11％;维持目标价8.26元,对应2021-23年PE为7/6/6倍PE。
单季净利增速15％,毛利率/净利率小幅提升。1)前三季度营收7702亿(+12％)Q1-Q3单季营收增速51/0.7/-0.17％。前三季度净利206亿元(+13％),Q1-Q3单季净利增速81/-19/15％。2)毛利率9.15％(+0.17pct),净利率2.90％(+0.07pct),加权ROE8.22％(-0.3pct)。3)经营净现金流-498亿(去年同期-378亿)因项目资金支付滞后及必要材料储备,应收账款1322亿(+12％),资产负债率74.37％比20年末上升0.47pct。
前三季度新签增速8％,其中境外新签增速28％。1)前三季度新签14664亿(+8％),较19年增速35％。Q3新签4327亿(-11％)。2)基建新签12688亿(+11％),其中铁路/公路/市政及其他分别为2068/1591/9029亿,同比增速12/-21/20％。3)设备与零部件制造新签430亿(+13％),地产开发439亿(-2％),其他业务960亿(-15％)。4)分地区看,境内新签13857亿(+7％),境外新签807亿(+28％)。
全球最大综合型建设集团之一,铜钼矿储量行业领先。1)公司占据国内城轨交通道岔市场60％/钢构桥梁60％/城轨交通供电产品50％市场份额。2)"一带一路"建设主要力量之一,通过"资源财政化"、"资源换项目",矿山保有资源/储量铜约830万吨/钴约60万吨/钼约65万吨行业领先,矿山自产铜/钼产能居行业前列,上半年矿产营收26.1亿元(+54％),毛利率53.84％(+14％),实现14.7亿净利润,权益归母13.5亿。3)10月20日,子公司中铁高铁电气首次公开发行股票并在科创板上市。
风险提示:宏观经济政策超预期紧缩、国际化经营风险等
[2021-11-01] 中国中铁(601390):营收及盈利能力持续提升,在手订单充足保障业绩稳定增长-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布了2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入7679.26亿元,同增11.86％;归母净利润206.47亿元,同增13.07％;扣非归母净利润193.29亿元,同增13.31％。21年Q3,公司实现营业收入2713.20亿元,同增-0.10％;归母净利润75.50亿元,同增15.05％;扣非归母净利润75.25亿元,同增15.28％。
点评:基建业务营收与盈利能力双提升,主营业务综合毛利率小幅提升:2021年前三季度,公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造和房地产开发分别实现营业收入6828.44亿元、118.45亿元、187.97亿元和218.59亿元,分别同增12.83％、-4.68％、7.75％和-7.89％。其中,基础设施业务营收在高基数的同时保持较快增长,主要原因在于国家加大稳投资促转型力度,充分利用地方政府专项债扩大有效投资,维持固定资产投资稳定增长。
2021年前三季度,公司综合毛利率为9.34％,同增0.12pct;基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造和房地产开发毛利率分别为7.87％、24.48％、17.02％和23.32％,分别同增0.62pct、-3.06pcts、-1.12pcts和-6.10pcts。
公司前三季度综合毛利率小幅提升主要是营收占比高的基础设施建设业务毛利率提升所致。
新签合同额保持稳健增长,在手订单充足支撑未来增长:2021年前三季度,公司新签合同额达1.47万亿元,同增8.3％,保持稳健增长。分业务看,基建业务新签合同额1.27万亿元,同增11.5％,其中铁路、公路和市政分别为2068.3亿元、1591.3亿元和9028.6亿元,分别同增12.0％、-21.2％和20.1％,市政业务保持较高增速主要原因在于国内城市群和城镇化的推进及公司城建开发力度的增强;勘察设计、工程设备制造、房地产开发和其他业务新签合同额分别为146.8亿元、429.8亿元、438.9亿元和959.8亿元,分别同增-24.2％、12.7％、-2.0％和-15.4％。
截至2021年Q3,公司未完成合同额为4.28万亿元,较上年末增长14.8％。其中,基础设施建设业务未完成合同额3.95万亿元,较上年末增长13.0％;勘察设计与咨询服务未完成合同额为567.4亿元,较上年末增长1.5％;工程设备与零部件制造业务未完成合同额为997.1亿元,较上年末增长39.7％。
经营性现金净流出增加,期间费用率基本持平,信用减值损失增幅较大:2021年前三季度,公司经营性现金净流出498.21亿元,较上年同期净流出增加120.12亿元,主要是支付给职工以及为职工支付的现金、支付的各项税费增加所致。公司销售、管理、研发和财务费用率,分别为0.50％、2.24％、1.78％和0.41％,同增0.05pct、-0.01pct、0.03pct和-0.03pct,综合期间费用率合计4.93％,同增0.04pct,与上年同期基本持平。
2021年前三季度,公司信用减值损失计提增幅较大,共计提19.39亿元,同增32.94％,净增约4.81亿元,主要系应收账款增加,公司根据谨慎性原则相应增加相关信用减值的计提。公司A股、H股均维持"买入"评级:中国中铁基建业务营收与盈利能力双提升,新签合同额保持稳健增长,在手订单充足,保障后续业绩稳定增长。公司信用减值损失计提增幅较大,充分释放经营风险。我们维持公司2021-2023年EPS为1.17元、1.31元、1.47元,现价对应公司A股、H股21年动态市盈率分别为4.5x、2.7x,现阶段估值仍处在历史底部区间,维持A股、H股"买入"评级。
风险提示:基建投资不及预期、新签订单增速放缓、订单回款不及预期、地产业务超预期下降。
[2021-11-01] 中国中铁(601390):控股子公司科创板上市,细分领域龙头地位稳固-三季点评
■银河证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现总营收7702.18亿元,同比增长11.83％;实现归母净利润206.47亿元,同比增长13.07％;扣非净利润193.29亿元,同比增长13.31％。
业绩平稳增长,基建业务是主要收入来源。2021年前三季度公司实现营收7702.18亿元,同比增长11.83％。其中,基础设施建设业务实现营收6828.44亿元,同比增长12.83％;勘察设计与咨询业务实现营收118.45亿元,同比减少4.68％;
工程设备与零部件制造业务实现营收187.97亿元,同比增长7.75％;房地产开发业务实现营收218.59亿元,同比减少7.89％。前三季度公司综合毛利率为9.34％,同比提升0.12pct;经营性净现金流为-498.21亿元,较去年同期增加净流出120.12亿元,主要是部分工程项目业务资金支付滞后,同时为保障生产经营的有序推进,进行必要的材料储备,并信守合同及时支付供应商款项。
海外业务和市政业务新签订单增速较快。前三季度,公司新签合同14663.5亿元,同比增长8.3％。按地域分,国内业务新签合同13856.9亿元,同比增长7.3％;海外业务新签合同806.66亿元,同比增长28.2％。按业务类型分,基建业务新签合同12688.2亿元,同比增长11.5％;勘察设计与咨询服务业务新签合同146.8亿元,同比减少24.2％;工程设备与零部件制造业务新签合同429.8亿元,同比增长12.7％;房地产开发业务销售额438.9亿元,同比减少2％;其他业务新签合同959.8亿元,同比减少15.4％。基建业务中,市政及其他业务新签合同9028.6亿元,占比同比增长20.1％,增长较快,占整个基建业务新签订单比重达71.16％。
控股子公司科创板上市,细分领域龙头地位稳固。2021年10月20日,控股子公司高铁电气在科创板上市,高铁电气专注于电气化铁路接触网产品、城市轨道交通供电设备及轨外产品的研发、设计、制造和销售,是国内电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头企业。此次在科创板上市募集资金净额6.35亿元,其中投资4.88亿元用于高铁接触网装备智能制造项目、轨道交通供电装备智慧产业园建设项目,项目建成后有助于进一步增强公司作为电气化铁路和城市轨道交通供电装备领域的龙头地位。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为1.15/1.27元/股,对应动态市盈率分别为4.6/4.2倍,维持"推荐"评级。
风险提示:固定资产投资不及预期的风险;应收账款回收不及预期的风险。
[2021-10-31] 中国中铁(601390):Q3归母同比增长15％,盈利能力略有提升-三季点评
■兴业证券
中国中铁发布2021年三季报:公司实现营业收入7702.18亿元,同比增长11.83％;实现归属母公司股东的净利润206.47亿元,同比增长13.07％。其中,Q3实现营收2719.79亿元,同比降低0.17％,实现归母净利润75.50亿元,同比增长15.05％。
前三季度公司累计新签合同额14663.5亿元,同比增长8.3％。其中:Q1-Q3订单同比分别增减-2.5％、32.2％、-10.6％;基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工业设备与零部件制造、房地产开发、其他业务订单同比分别变动11.5％、-24.2％、12.7％、-2.0％、-15.4％;基建业务中,铁路、公路、市政及其他业务订单分别同比变动12.0％、-21.2％、20.1％。
前三季度公司实现营业收入7702.18亿元,同比增长11.83％。Q1-Q3营收同比分别变动50.94％、0.75％、-0.17％;基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发营业收入分别同比变动12.83％、-4.68％、7.75％、-7.89％。
前三季度公司实现综合毛利率9.34％,较去年提升0.12pct。其中:Q1-Q3毛利率同比分别变动0.24pct、-0.80pct、0.95pct;基建建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零部件制造、房地产开发业务毛利率分别同比变动0.62pct、-3.06pct、-1.12pct、-6.10pct。前三季期间费用占比为4.93％,较上年同期上升0.04pct。前三季信用减值损失+资产减值损失占比为0.55％,较去年基本持平。
前三季度每股经营性现金流净额为-2.03元,同比每股多流出0.49元,主要是部分工程项目业主资金支付滞后;同时,为保障生产经营的有序推进,进行必要的材料储备,并信守合同及时支付供应商款项。Q1-Q3每股经营性现金流净额同比分别变动0.37元、-0.70元、-0.16元。
盈利预测及评级:我们维持公司的盈利预测,预计2021-2023年的EPS为1.16元、1.31元、1.49元,10月29日收盘价对应PE为4.5倍、4.0倍、3.5倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、新签订单放缓、在手订单落地不及预期、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2021-10-30] 中国中铁(601390):Q3盈利能力回升,业绩显著加速-季报点评
■国盛证券
营收稳健增长,Q3业绩提速显著。2021年Q1-3公司实现营业收入7679亿元,同比增长11.86％(较19年同期复合增速16.1％);实现归母净利润206亿元,同比增长13.07％(较19年同期复合增速15.5％)。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营收2362/2604/2713亿元,分别同比变动+51.1％/+0.7％/-0.1％(较19年复合增速分别为21.6％/13.8％/13.8％);分别实现归母净利润65/66/76亿元,YoY+81％/-19％/+15％(较19年复合增速分别为30％/0％/23％)。Q3收入放缓主要因去年同期疫后赶工基数较高,Q3业绩增速显著高于收入增长且较Q2大幅提速34个pct,主要因Q3毛利率同比改善明显且减值计提减少。
毛利率改善,费用率平稳,盈利能力同比提升。公司Q1-3毛利率为9.15％,YoY+0.16个pct,分业务看基建/勘察设计/工程设备/房地产开发业务毛利率分别变化+0.62/-3.06/-1.12/-6.10个pct,收入占比最大的基建板块带动整体毛利率改善,主要因毛利率较高的公路PPP及市政项目收入占比增加。期间费用率4.93％,YoY+0.04个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.05/-0.01/+0.03/-0.03个pct,各项费用率基本平稳。归母净利率为2.69％,YoY+0.03个pct。2021年Q1-3公司经营性现金流净流出498亿元,较去年同期多流出121亿元,我们分析主要原因:1)原材料价格上涨,公司备货力度加大,采购支出增加。2)部分工程项目资金支付滞后,收款比较慢。3)会计政策调整,原计入金融资产模式的PPP项目现金流由投资性现金流重分类至经营性现金流。单三季度现金流净流入91亿元,已边际改善。前三季度投资性现金流净流出457亿元,较去年同期多流出40亿元。
前三季度订单稳健增长,在手订单充裕。公司公告前三季度新签订单14664亿元,同比增长8.3％,Q3单季新签订单4327亿元,同比下滑10.6％。具体看,前三季度新签铁路/公路/市政及其他类订单分别为2068/1591/9029亿元,分别同比变动+12.0％/-21.2％/+20.1％。非承包类业务中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别新签147/430/439/960亿元,YoY-24.2％/+12.7％/-2.0％/-15.4％。截止至三季度末,公司未完合同额为42756亿元,较2020年末增加14.8％,是2020年收入的4.4倍,在手订单储备较为充足。
投资建议:我们预计21-23年公司归母净利润分别为285/312/340亿元,分别增长13％/10％/9％,EPS分别为1.16/1.27/1.38元,当前股价对应PE分别为4.5/4.1/3.8倍,目前PB为0.60倍,维持"买入"评级。
风险提示:稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目进度不达预期。
[2021-10-30] 中国中铁(601390):Q3单季增速放缓,毛利率小幅上升-三季报点评
■招商证券
订单增速放缓,基建业务支撑未来订单增长。公司前三季度新签订单14663.5亿元,同比增长8.30％,增速有所放缓。其中Q3新签订单4326.8亿元,同比下降10.58％,预计与限电和较紧的财政政策有一定关系。分业务看,铁路、公路和市政板块合同额分别为2068.3亿元、1591.3亿元和9028.6亿元,分别同增12.0％、-21.2％和20.1％;装备业务新签订单429.8亿元,同比增长12.7％;房地产开发业务销售额438.9亿元,同比减少2.0％,或由地产开发贷款增速出现较大幅度下滑所致;从地域看,国内业务新签订单13856.9亿元,同比增长7.3％;随着海外逐步得到控制,境外业务新签订单806.6亿元,同比增长28.2％。截至报告期末,公司未完合同额为42755.6亿元,订单营收比为4.39,在手订单十分充沛。
收入增速放缓,毛利率小幅上升。公司前三季度业绩稳步增长,实现营收7702.18亿元,同比增长11.83％,两期复合增长率5.75％。其中,Q3实现营收2719.79亿元,同比减少0.17％。综合毛利率9.42％,同比增加0.14个百分点。分业务看,基建业务实现收入6828.44亿元,同比增长12.83％;毛利率7.87％,同比增加0.62个百分点,主因毛利率较高的市政业务收入增幅较大。装备业务实现收入187.97亿元,同比增长7.75％;毛利率17.02％,同比减少1.12个百分点。地产业务实现收入218.59亿元,同比下降7.89％;毛利率23.32％,同比减少6.10个百分点,主因报告期内受政府限价政策影响,部分结算项目利润率降低。
期间费用率微幅上升,净利润稳步增长。公司前三季度期间费用率为4.92％,同比上升0.04个百分点。其中销售费用率为0.50％,同比增加0.05个百分点;管理费用率为2.23％,同比持平;研发费用率为1.77％,同比增加0.03个百分点;财务费用率为0.41％,同比减少0.03个百分点。本期计提资产减值与信用减值损失42.54亿元,较去年同期增加4.75亿元,主因部分项目计提了存货跌价损失。综合来看,公司Q3单季度实现归母净利润75.50亿元,同比增长15.05％,带动前三季度归母净利润为206.47亿元,同比增长13.07％,两期复合增长率6.33％。
现金流流出增多,资产负债率基本持平。公司前三季度收现比1.0789,同比上升0.72个百分点;付现比1.0892,同比上升0.76个百分点。综合起来,经营净现金流出498.21亿元,较去年同期多流出120.12亿;投资活动净流出457.03亿元,较去年同期多流出39.80亿元,主因投资带动的施工项目变多。本期资产负债率为74.37％,自年初上升0.47个百分点。
投资建议:受限电及较紧的财政货币政策影响,公司第三季度收入微幅下降,但是净利润仍保持较高增速。维持公司2021-2023年公司EPS为1.12、1.22、1.30元/股,对应的PE为4.7、4.3、4.0倍,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:宏观经济下行风险,公司项目回款不及预期。
[2021-10-30] 中国中铁(601390):业绩符合预期,Q3业绩提速-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布三季度报告,前三季度公司实现营业总收入7702.18亿元,同比增长11.83％,实现归母净利润206.47亿元,同比增长13.07％。
业绩符合预期,Q3业绩提速。前三季度公司实现营业总收入7702.18亿元,同比增长11.83％,实现归母净利润206.47亿元,同比增长13.07％,业绩基本符合预期。分季度看,Q1-Q3分别实现营收收入2362.4、2603.7、2713.2亿元,分别同比增长51.1％、0.7％、0.1％,实现归母净利润66.9、66.1、75.5亿元,分别同比增长80.9％、-18.5％、15.1％。分业务看,基础设施建设业务实现营业收入6828.44亿元,同比增长12.83％;勘察设计与咨询服务业务实现营业收入118.45亿元,同比下降4.68％;工程设备与零部件制造业务实现营业收入187.97亿元,同比增长7.75％;房地产开发业务实现收入218.59亿元,同比下降7.89％。
毛利率略有提升,费用率控制良好。公司前三季度毛利率为9.42％,同比提升0.14个百分点,毛利率略有提升。公司前三季度期间费用率为4.92％,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.50％、2.23％、1.77％、0.41％,同比分别变动0.05％、-0.01％、0.03％、-0.03％,整体来看,公司的期间费用率控制良好,各项费用变动较小。
经营性现金流流出增加,资产负债率下降。公司前三季度经营性现金流量净额为-498.21亿,同比流出增加120.12亿,因部分分工程项目业主资金支付滞后,加之,公司为保障生产经营的有序推进,进行必要的材料储备,及时支付供应商款项,导致前三季度经营性现金流流出增加。公司前三季度资产负债率为74.37％,与去年同期相比下降2.17个百分点,杆杆率保持在适当水平。
新签订单持续增长,市政项目增速显著。公司前三季度新签合同共计14663.5亿,同比增长8.2％,基建项目中铁路、公路、市政项目分别新签合同2068.3、1591.3、9028.6亿,同比增速分别为12.0％、-21.2％、20.1％、市政项目的增速显著。勘察设计、工业设备与零部件、房地产开发、其他业务分别新签合同146.8、429.8、438.9、959.8亿,同比增速分别为-24.2％、12.7％、-2.0％、-15.4％。
矿产资源丰富,受益资源价格上涨。根据公司半年度报告,公司现有的5座矿山资源上半年共生产铜金属109564吨,同比减少2.13％;钴金属1400吨,同比增长5.67％;钼金属7796吨,同比增长99.88％;铅金属6384吨,同比减少22.32％;锌金属10737吨,同比减少4.97％;银金属21吨,同比减少14.98％。由于今年以来各种稀有金属价格快速增长,公司资源业务利润或将超预期。
投资建议:公司新签订单持续增长,业绩增长稳健,加上受益大宗价格上涨,公司资源板块为公司贡献利润或将超预期,预计公司2021-2023年营业收入分别为1115.2、1258.2、1419.6亿,归母净利润分别为278.4、311.8、344.3亿,对应EPS分别1.13、1.27、1.40元,对应PE分别为4.6X、4.1X、3.8X,维持"买入"评级。
风险提示事件:项目实施不达预期、大宗价格大幅波动风险、宏观经济下行风险、信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-29] 中国中铁(601390):21Q3业绩稳健,境外新签订单亮眼-季报点评
■华泰证券
21Q3归母净利同比+15％,维持"增持"评级
10月29日公司发布三季报,21年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利7679/206/193亿元,同比+11.9％/+13.1％/+13.3％;其中21Q3分别实现2713/76/75亿元,同比-0.1％/+15.1％/+15.3％。截至21Q3末,公司整体在手订单4.28万亿,是20年营收的4.4倍,我们认为公司在手订单饱满,叠加收入结构不断优化,公司收入和利润有望保持较高增长,维持公司21-23年EPS预测为1.16/1.32/1.50元。可比公司22年Wind一致预期均值7xPE,考虑公司业务结构相对传统,利润增长弹性或低于可比公司,给予公司22年5.5xPE,目标价7.26元(前值6.96元),维持"增持"评级。
21Q3基建毛利率同比提升,拉动Q3综合毛利率同比+0.9pct
21年前三季度基建/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发收入6828/118/188/219亿元,同比+12.8％/-4.7％/+7.8％/-7.9％,毛利率7.9％/24.5％/17.0％/23.3％,同比+0.6/-3.1/-1.1/-6.1pct。21年前三季度公司综合毛利率9.3％,同比+0.1pct;21Q3综合毛利率9.9％,同/环比+0.9/+1.3pct,主要系市政工程毛利率提升带动基建业务整体毛利率提升。
21Q3期间费用率小幅上升,经营性现金流环比转正
21Q3公司期间费用率5.3％,同比+0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54％/2.12％/2.32％/0.35％,同比+0.06/+0.04/+0.19/-0.02pct,研发费用率提升较多。21Q3归母净利率2.8％,同/环比+0.4/+0.3pct,主要系毛利率上升改善整体盈利水平。21Q3公司经营性净现金流+90.6亿元,同/环比-39.1/+381.0亿元,系1)部分工程项目业主资金支付延缓;2)提前支付款项储备施工材料;3)公司会计核算中PPP基建项目投资计入经营性流出。公司上游业主多在四季度集中付款,预计到年末现金流有望转正。
21Q3铁路新签合同额同比+41.9％,境外新签合同额同比+113.5％
21年前三季度公司新签合同额14664亿元,同比+8.3％,基建新签合同同比+11.5％,其中铁路/公路/市政同比+12.0％/-21.2％/+20.1％,铁路单季度增速较快;新签订单中勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发同比-24.2％/+12.7％/-2.0％。分地区看,21年前三季度境内/境外新签合同额13857/807亿元,同比+7.3％/+28.2％,其中21Q3境外新签合同额同比+113.5％。截至21Q3末公司未完成合同额42756亿元,同比+14.8％,我们认为公司在手订单饱满,项目储备丰富,有望顺利实现全年经营计划。
风险提示:基建投资增速放缓,地产调控升级,毛利率提升持续性不及预期
[2021-10-27] 中国中铁(601390):中国中铁与中国移动加强通信服务升级、行业信息化合作
■证券时报
10月26日，中国中铁与中国移动在京签署战略合作协议。根据协议，双方将聚焦提升核心竞争力，依托于中央企业的产业优势和数据优势，共同推进产业数字化转型和数字产业化发展，持续推动通信服务升级、行业信息化合作，针对通信产业基础设施以及智能建造、智能制造、智能交通等新型基建产业，合力研究高质量发展方案，共同探索5G、人工智能、物联网、云计算、大数据等技术在产业基础设施领域的融合创新，整合双方产业资源、市场资源，打造优势领域产业集群。
[2021-10-13] 中国中铁(601390):中国中铁与河南省政府加强公路、铁路、城市轨道交通等领域合作
■证券时报
10月12日，中国中铁与河南省政府签订《河南省人民政府与中国中铁股份有限公司战略合作协议》。根据协议，双方将在公路、铁路、城市轨道交通、城市综合开发、地下空间等方面开展更深层次、更高水平的合作，建立长期、稳固、友好的战略合作关系，实现优势互补、互利共赢。
[2021-09-30] 中国中铁(601390):中国中铁与山西省政府战略合作协议签约
■证券时报
9月28日，中国中铁党委书记、董事长陈云与山西省委书记林武，省委副书记、省长蓝佛安举行会谈，并共同见证中国中铁与山西省政府战略合作协议签约。根据协议，双方将在公路、铁路、机场、城市轨道交通、城市综合体、海绵城市、生态治理等方面开展更深层次的战略合作。
[2021-09-27] 中国中铁(601390):中国中铁与中国电信签署战略合作协议
■证券时报
9月26日，中国中铁与中国电信在京签署战略合作协议。根据协议，双方将进一步拓展合作发展的空间。一是共同打造基于5G技术的“智慧工地、智慧建筑、智慧园区、智慧管理”等标杆应用;二是针对通信产业重大基础设施投资，提供集投融资、建造、资产运管于一体的系统化解决方案;三是共同探索5G、人工智能、物联网、云计算、大数据等技术在基础设施建设领域的融合创新;四是共同打造海外市场协同机制和平台。
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