601333广深铁路股票走势分析
≈≈广深铁路601333≈≈(更新:21.10.29)
[2021-10-29] 广深铁路(601333):受疫情影响三季度由盈转亏,看好疫情后客流逐步恢复-2021年三季报点评
■华创证券
公司发布2021年3季报:前三季度实现营收149.5亿,同比增长29.4％,归母亏损2.55亿,20年同期为亏损11.2亿,减亏8.6亿。Q3实现营收52.8亿,同比增长29.0％,归母亏损2.60亿,20年同期为亏损5.03亿,减亏2.4亿。
业务量同比有所下降,环比基本持平。
客运业务,前3季度公司共发送旅客3170万人次,同比增长3.2％,其中广深城际发送旅客1318万,同比增长8.4％,直通车业务自去年1月底暂停至今无旅客运输,20年(仅1月)为10.5万人,长途车发送旅客1852万人,同比增长0.3％。Q3总体旅客发送量1041万人次,同比下降19.0％,环比微降0.3％,其中广深城际411万人,同比下降21.4％,长途车630万人次,同比下降17.3％。
客运量下降主要由于7月下旬以来广深疫情爆发导致。
货运业务:前三季度总货运量5700万吨,同比增长43.0％,环比微增0.6％,其中货物接运4289万吨,同比增长52％,货物发送1411万吨,同比增长21.4％。
Q3总货运量1995万吨,同比增长24.6％,其中货物接运1503万吨,同比增长32.3％,货物发送727万吨,同比增长44.5％。货运量同比增长主要系公司充分利用客流下降释放出的运输能力,大力实施"以货补客"经营策略,积极开展"货运增量行动"带动。
三季度受疫情影响,利润转亏。收入端:公司Q3营收同比增长29％(11.9亿),虽然公司总旅客发送量下滑19％,但一方面货运业务总货运量同比增长24.6％拉动营收,另一方面主要系公司于4月1日起申请增开10对跨线动车组列车带来。环比来看,Q3客货运总量与2季度基本持平,最终公司总营收基本与2季度持平(Q2为52.5亿)。成本端:3季度营业成本55.3亿,同比增长19％(8.73亿),环比增长9％(4.67亿),环比增幅显著大于营收增幅,导致公司毛利环比减少4.4亿,净利润由2季度盈利1.0亿转为亏损2.6亿。相较19年3季度,公司营收下降2.7％,营业成本增长7.1％,我们认为主要由于人工成本刚性上涨导致。
盈利预测与投资建议:1)展望后续,伴随疫情逐步缓解,公司客运量将逐步恢复,增开跨线动车组逐步兑现业绩增量,而货运业务有望持续保持高景气。
2)盈利预测:综合考虑疫情影响和恢复进程,我们预计公司2021-23年净利润分别为-7.04、1.89和5.86亿元,EPS分别为-0.10、0.03、0.08元,对应2022-23年PE分别为82和26倍。参考公司历史PE水平(16年至疫情前),假设2023年恢复常态,给予23年29倍PE,对应1年期目标价2.4元,较当前10％空间。当前公司PB估值仅0.55倍,处于历史底部水平,看好疫情后客流逐步恢复,维持"推荐"评级。
风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,疫情影响超预期
[2021-10-29] 广深铁路(601333):疫情反复拖累盈利,静待客运需求恢复-2021年第三季度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。公司21年前三季度实现营业收入约149亿元,同比增长29.4％;实现归母净亏损约2.55亿元,较上年同期(亏损11.2亿元)大幅减亏;实现扣非归母净亏损约2.56亿元,较上年同期(亏损11.0亿元)大幅减亏。21年第三季度,公司实现营业收入52.8亿元,同比增加29.0％,公司实现归母净亏损2.6亿元,较上年同期(亏损5.0亿元)大幅减亏;实现扣非归母净亏损2.63亿元,较上年同期(亏损4.9亿元)大幅减亏。
旅客发送量恢复,客运收入同比上涨。2021年前三季度,公司共发送旅客约3,170万人次,同比上涨3.2％,恢复到19年同期水平的47％,其中城际列车、长途车客运量分别同比上涨8.4％、0.3％,分别恢复到19年同期水平的42.6％、53.0％。2021年第三季度,公司共发送旅客约1,041万人次,同比下降19.0％,恢复到19年同期水平的43.8％,其中城际列车、长途车客运量分别同比下降21.4％、17.3％,分别恢复到19年同期水平的39.2％、49.0％。直通车业务今年以来仍未恢复。2021年上半年,公司实现客运收入29.4亿元,同比上涨70.1％,恢复到19年同期的72％,主要原因是国内疫情防控效果较好,客流量出现一定恢复,另外公司自2021年4月1日起增开了10对跨线动车组列车。
需求恢复,其他运输服务收入同比增长。公司2021年上半年路网清算服务收入达到18.3亿元,同比增长10.0％,恢复到19年同期水平的89％;2021年上半年其他运输服务收入达到34.2亿元,同比增加15.8％,较19年同期增长27％。
主要原因是国内需求恢复,铁路客货运输列车开行对数有所恢复,相应收入增加。
实施"以货补客"经营策略,货运收入快速增长。21年上半年公司实现货运收入10.0亿元,同比增长35.5％,主要原因是公司利用客流下降释放出的运输能力,大力实施"以货补客"经营策略,货物运输需求大幅增加。
国内疫情反复,三季度毛利率转负。2021年上半年,公司主营成本同比增长18.4％,主要原因是公司客货运量、提供铁路运营服务工作量增加以及组织开行的列车对数增加,相应成本均有所增加;另外公司继续开展铁路安全优质标准线建设,21年上半年维修费用同比增加25.7％。综合以上因素,公司21年上半年毛利率为1.14％,较19年同期(-8.3％)由负转正。由于暑期国内疫情出现反复,公司21年第三季度毛利率为-4.7％,环比第二季度(3.7％)由正转负。
投资建议:国内疫情反复,对公司盈利能力复苏带来负面冲击。考虑公司"以货补客"经营策略带来的贡献,我们上调公司21年EPS至-0.04元(原为-0.06元),考虑国内客运需求恢复较慢,我们下调公司22-23年EPS45％/22％分别至0.04元、0.07元;由于目前公司A股、H股均处于破净状态,我们维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行导致客运货运需求下行;自营铁路线路客运量大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。
[2021-08-31] 广深铁路(601333):二季度首次扭亏,客运仍受疫情拖累-中报点评
■华泰证券
中报录得微利,二季度首次扭亏,疫情反复影响业务
上半年,广深铁路实现收入97亿元(同比+30％)、净利润428万元(同比扭亏,1H20净亏损6.1亿元)。收入和盈利大增主要因为2020年疫情导致基数较低。疫情反复导致居民出行意愿受损,上半年客运量较疫情前仍有较大差距,货运已录得增长。分季度看,1Q/2Q归母净利较2019年同期下降124％/74％,受到1-2月"就地过年"影响与5-6月大湾区散发疫情影响。考虑疫情反复,我们下调客运量预测,并将2021/22/23年归母净利预测下调17.5％/1.2％/1.9％至3.3/6.7/7.5亿元。我们仍基于0.67x2021EPB(2011-2020PB均值0.95x减去1倍标准差得出,反映盈利低谷期折价)与2021EBPS4.0元测算目标价为2.68元。维持"增持"评级。
上半年回顾:客运仍受疫情拖累,货运实现高增长
上半年客运业务受"就地过年"与大湾区散发疫情拖累。相较于2019年同期,上半年广深城际/直通车/长途车客运量下降56％/100％/45％,客运收入下降37％/100％/15％。其中,广九直通车自2020年1月30日起全部停运,至今未恢复。上半年公司积极开展"货运增量行动",货运量同比增长55％,较1H19增长44％;货运收入较1H19增长9％;清算收入较1H19增长11％。相较于2019年同期,公司上半年收入下降5％,营业成本上升6％,主要因人力成本刚性上涨。综合收入和成本的变化,公司上半年实现毛利润1.1亿元(1H20为毛亏损6.2亿元)、毛利率1.1％(1H20为-8.3％)。
下半年展望:客运有望逐步恢复,货运保持较高景气
全国铁路客运量可作为横向参考。春节后出行限制解除,3月/4月/5月全国铁路客运量恢复至19年同期的87％/92％/96％;6月/7月受散发疫情影响,铁路客运量滑落至19年同期的80％/87％。广州和深圳疫情在7月初解封,我们预计公司客运量将逐步恢复;7月下旬至8月散发疫情主要在江苏,对广东省运输影响较小。公司自4月起增开10对跨线动车组列车,有望逐步兑现利好。考虑充足的运输能力与公司的"以货补客"经营策略,下半年货运量有望保持高位。
PB估值处于历史底部,维持"增持"评级
以中国时速200公里的高速铁路的平均建造成本(1,540万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152公里)的重置成本约23.41亿美元。公司当前市值约21.6亿美元,低于核心资产的重置成本。维持"增持"评级。
风险提示:疫情影响高于预期,路网分流高于预期。
[2021-03-31] 广深铁路(601333):业绩符合预告,等待出行需求升温-年报点评
■华泰证券
业绩符合预告;疫情拖累客运需求,公司2020年录得大幅亏损据3/30公告,广深铁路2020年实现营业收入163亿元(同比-23％)、净亏损5.6亿元(2019年盈利7.5亿元),业绩符合预告(公告1/29)。新冠肺炎疫情导致居民出行需求下降,公司2020年客运业务严重受损,货运受疫情影响较轻。"就地过年"使1Q21客运再次陷入低谷,我们预计公司一季报业绩仍将承压;展望2-4Q,我们认为被压抑的出行需求有望在清明/五一/端午/国庆小长假和暑期释放,促进铁路客运量恢复。我们预计2021/2022/2023年EPS预测值为0.06/0.10/0.11元,目标价2.69元。公司PB估值处于历史底部,客运需求边际向好,维持"增持"评级。
2020年回顾:疫情抑制出行需求、运营成本相对刚性新冠肺炎疫情重创2020年铁路客运业务。广深城际/直通车/长途车2020年客运收入同比下降47％/94％/49％。其中,广九直通车自2020年1月30日起全部停运,至今未恢复。铁路货运受疫情影响较轻,公司2020年货运量同比增长0.7％。公司2020年营业成本仅同比降低9％,主要因人力成本和折旧费用(合计约占营业成本一半)相对刚性。综合收入和成本的变化,公司录得扣非亏损14.2亿元。因广州东石牌旧货场土地使用权有偿交储,公司在2020年确认资产处置收益约11.9亿元。
2021年展望:"就地过年"短暂拖累1Q,预计2-4Q盈利环比好转受"就地过年"短暂拖累,公司1-2月铁路客运量较2019年同期降低56％。
全国1-2月铁路客运量较2019年同期降低48％,3月上半月的降幅已收窄至13％左右(交通运输部)。"就地过年"使工业运输需求上升,公司1-2月铁路货运量较2019年同期增长34％。展望2-4Q,我们认为被压抑的探亲和旅游出行需求有望在清明/五一/端午/国庆小长假和暑期释放,带动铁路客运量恢复到疫情前水平。
PB估值处于历史底部,基本面边际好转,维持"增持"评级考虑"就地过年"对铁路客运恢复进程的拖累,我们下调2021/2022年归母净利预测至4.0/6.8(前次8.6/9.4亿元)。公司2011-2020年的PB均值为0.95x,减去1倍标准差后为0.67x。我们基于0.67x2021EPB(前次23.5x2021EPE)调整目标价至2.69元(前次2.84元)。以中国时速200公里的高速铁路的平均建造成本(1,540万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152公里)的重置成本约23.41亿美元。公司当前市值约24.2亿美元,与核心资产的重置成本相近。维持"增持"评级。
风险提示:疫情影响高于预期,路网分流高于预期。
[2021-03-30] 广深铁路(601333):疫情影响仍将延续,客运需求复苏承压-2020年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年报。公司2020年营业收入为163.5亿元,同比下降22.80％;归母净亏损5.58亿元,同比19年(盈利7.48亿元)由盈转亏;扣非归母净亏损14.2亿元(主要剔除土地交储净收益11.9亿元),同比19年(盈利7.82亿元)由盈转亏。公司2020年度不分红派息。
旅客发送量大幅下降,人均客运收入上升。公司2020年共发送旅客约4,285万人次,同比下降49.66％,主要原因是受新冠肺炎疫情影响,旅客出行意愿明显下降,列车开行对数大幅减少,其中城际列车、直通车、长途车客运量分别同比下降54.83％、94.35％、42.96％;人均客运收入同比上涨2.05％,主要原因是人均里程提升,报告期内人均里程相较19年同期提升约6.8％。综合以上因素,公司2020年实现客运收入41.1亿元,较19年同比下降48.63％。
受益于新增项目,其他运输服务收入逆势增长。公司2020年其他运输服务收入达到58.1亿元,同比增加2.07％。其中铁路运营服务收入36.6亿元,同比下降3.32％,主要是受新冠肺炎疫情影响,其他铁路公司的服务需求下降;其他服务收入21.5亿元,同比增加12.8％,主要原因是公司新增为广梅汕铁路、三茂铁路提供货运服务,相关的清算收入增加。
疫情冲击货运业务收入。虽然公司2020年货物发送量同比增加0.21％,但发送货物全程周转量同比下降12.08％,主要是因为新冠疫情和经济增速放缓,通过铁路运输的大宗货物减少;另外全口径单位货运收入同比下降8.55％,主要是因为公司对运费采取了优惠措施,以支持企业抗击疫情,帮助企业复工复产。综合以上因素,公司2020年实现货运收入17.0亿元,较19年同比下降19.60％。
部分经营成本刚性,毛利率转负。公司2020年主营成本仅同比下降9.04％,主要原因是折旧及人工成本刚性,报告期内公司人工成本仅同比下降4.64％,固定资产+使用权资产折旧同比上涨1.48％。虽然疫情期间地方政府阶段性减免社保费,带来工资附加费下降,但公司新增为广梅汕铁路、三茂铁路提供货运服务,相关的货物搬运、装卸支出增加;另外公司开展铁路安全优质标准线建设,2020年维修及绿化费用同比增加6.93％。综合以上因素,公司2020年毛利率为-9.04％,较19年同期(7.27％)由正转负。
投资建议:疫情对公司生产经营带来负面影响仍将持续,公司21年计划完成旅客发送量5,710万人(不含委托运输),相当于19年旅客发送量的67％。考虑公司客运需求恢复较慢,我们下调公司21-22年EPS分别为-0.06、0.08元(原为0.13、0.13元),新增2023年EPS为0.09元;由于目前公司A股、H股均处于破净状态,我们维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行导致客运货运需求下行;自营铁路线路客运量大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。
[2020-10-28] 广深铁路(601333):广深铁路前三季度净利亏损11.17亿元
■证券时报
广深铁路(601333)10月28日晚间发布三季报，前三季度，公司实现营收115.49亿元，同比下降26.03%;净利亏损11.17亿元，上年同期盈利8.75亿元。受新冠肺炎疫情影响，报告期内公司营业收入大幅减少，且降幅大于营业成本降幅。
[2020-09-17] 广深铁路(601333):生产已经恢复,上调至"收集"评级
■国泰君安
由于新冠病毒疫情的不利影响,公司2020年中期业绩差于市场一致预期和我们的估计。公司收入同比减少32.9％至人民币86.6亿元,股东净利同比减少64.4％至人民币4.9亿元。
维持铝产品销量假设不变。公司的生产已经恢复正常,2020年铝合金模板的产量预计在17-18万吨,工业铝挤压材的产量预计在24-25万吨。铝压延生产线在2020年预计将贡献50万吨左右的产量。
维持铝产品加工费假设不变。我们预计铝挤压产品和铝压延产品的加工费在2020年下半年保持稳定,我们维持加工费假设不变。
维持公司目标价在1.75港元,但上调至"收集"评级。
[2020-08-30] 广深铁路(601333):疫情抑制出行需求,中报录得亏损-中报点评
■华泰证券
受新冠肺炎疫情拖累,公司上半年录得净亏损上半年,广深铁路实现营业收入74.57亿元(同比-26.8％)、归母净亏损6.14亿元(去年同期盈利7.62亿元)、经营活动现金流量5.26亿元(同比-61.5％)(公告8/27)。新冠肺炎疫情期间,居民出行需求下降,公司客运业务严重受损,货运受疫情影响较轻。我们调整2020-2022年EPS预测值至0.00/0.12/0.13元,目标价2.84元。尽管公司PB估值处于历史底部,但考虑客运量恢复进展缓慢,我们预计下半年扣非净利仍然承压。短期缺乏基本面催化剂,降低至"增持"评级。
业绩下滑原因:疫情抑制出行需求、运营成本相对刚性疫情期间,出行限制与隔离要求重创铁路客运需求。上半年,广深城际、直通车、长途车的客运收入分别同比下降59.6％、91.4％、53.9％,客运量分别同比下降66.1％、91.3％、51.0％,同期全国铁路客运量降幅为53.9％。其中,广九直通车自1月30日起全部停运,至今未恢复。受武汉封城影响,在1月23日至3月28日,终到武汉方向的长途旅客列车停运,途经列车停办业务。铁路货运受疫情影响较轻,公司上半年发运量和接运量的同比降幅仅为10.7％和5.6％。上半年营业成本仅同比降低10.1％,主要因人力成本和折旧费用(合计约占营业成本的40％)相对刚性。
展望下半年:货运量已恢复到常态、客运量的恢复仍需时日随着珠三角地区复工复产的推进,公司货运量已在5月份恢复至去年同期水平。虽然客运需求自3月起逐月环比好转,但出行心理的恢复仍需要一段时间。广深城际客运量在6月仍同比降低57.7％。受7月以来香港疫情反复的影响,罗湖口岸仍未开放,我们预计广深城际客运量的恢复进度低于全国均值。我们观察到,广深城际在8月底的周末和工作日的发车频次同比降低23％和40％(12306网站)。
PB估值处于2011年以来的历史底部广深铁路当前PB估值(0.61x2020EPB)的估值已低于2011-2019年的历史低位(2012年6月0.67倍)。以中国时速200公里的高速铁路的平均建造成本(1,540万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152公里)的重置成本约23.41亿美元。公司当前市值约25.40亿美元,与核心资产的重置成本相近。
短期缺乏催化剂,降低至"增持"评级受香港疫情反复的影响,我们下调2H20客运量预期,因此下调2020/21/22年归母净利至-0.33/8.56/9.39亿元(前次7.60/9.14/10.13亿元)。参考:1)公司2011年至今的PE估值中枢为26.3x;2)铁路行业平均估值为22.8xTTM、24.4x2020PE、15.9x2021PE,取1)和2)均值,我们基于23.5x2021PE(前次26-27x2020PE),测算目标价为2.84元(前次2.86-2.97元)。我们认为短期缺乏基本面催化剂,降低至"增持"评级。
风险提示:疫情影响高于预期,土地开发低于预期,路网分流高于预期。
[2020-08-28] 广深铁路(601333):客运业务恢复慢于货运业务,下半年毛利率有望转正-2020年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为74.6亿,同比下降26.8％;归母净利润亏损6.14亿,同比由盈转亏,其中Q1、Q2分别亏损4.6亿、1.5亿。20年半年度不分红派息。
疫情影响下,旅客发送量大幅下降。公司20年上半年共发送旅客约1787万人次,同比下降59.13％,主要原因是受新冠肺炎疫情影响,旅客出行意愿明显下降,列车开行对数大幅减少,城际列车、直通车、长途车客运量分别同比下降66.09％、91.31％、50.95％;人均客运收入同比上涨3.77％,主要原因是人均里程提升,报告期内人均里程相较19年同期提升约10％。
受益于新增项目,委托运营收入保持正增长。公司20年上半年铁路委托运营收入达到18.7亿,同比增加6.65％,主要是受益于19年下半年梅汕铁路正式投产,以及受托为广梅汕铁路和三茂铁路提供货运服务。
货运收入和路网清算收入受到疫情负面冲击。受新冠肺炎疫情影响,企业停工停产致使货源不足,同时疫情期间高速公路免收通行费致使部分货源转向公路运输。受此影响,公司20年上半年货物发送量同比下降10.73％,货运收入同比下降19.80％,路网清算收入同比下降18.77％。不过整体来看,公司5月货物发送量已经同比转正,恢复速度快于公司客运业务。
部分经营成本刚性,毛利率转负。公司20年上半年主营成本仅同比下降9.91％,主要原因是折旧及人工成本刚性,报告期内公司人工成本仅同比下降0.37％,固定资产+使用权资产折旧同比上涨2.16％。虽然疫情期间地方政府阶段性减免社保费,带来工资附加费下降,但公司去年底收购了广梅汕铁路和三茂铁路所持有的货运资产及相关从业人员,带来的人工成本增加基本抵消了政府优惠政策的收益。受此影响,公司20年上半年毛利率为-8.27％,Q1、Q2毛利率分别为-10.19％、-6.13％。随着客运需求逐渐恢复,下半年公司毛利率有望转正。
盈利预测和投资建议:疫情影响下,公司生产经营短期受到负面影响,国内疫情防控局势逐步好转,公司生产经营将逐步恢复。考虑公司客运需求恢复较慢,我们下调公司盈利预测,20-22年EPS分别为-0.01、0.13、0.13元。由于目前公司A股、H股均处于破净状态,我们维持公司A股、H股的"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行导致客运货运需求下行;自营铁路线路客运量大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。
[2020-08-28] 广深铁路(601333):2Q业绩基本符合预期,铁路客运业务全年承压-中报点评
■中金公司
2Q业绩基本符合我们预期公司公布1H业绩:收入74.57亿元,同比-27％;归母净利润-6.14亿元,对应EPS-0.09元,同比-181％,毛利率/净利率同比降低20.1/15.7ppt。2Q收入同比降低27％,净利润同比降低141％。2Q业绩基本符合我们的预期。
广深铁路客运量受疫情影响,公共交通出行需求持低迷,2Q运营继续承压。整体客运发送量2Q同比下滑62.8％(1Q同比下降55.6％)。其中,城际列车客运量同比下滑68.0％;直通车停运;其他货运收入同比下滑55.5％。2Q货运量同比下滑2.1％,下滑幅度相比1Q的-12.4％收窄。
发展趋势我们假设公司今年确认土地交储收益,这将抵消一部分疫情带来负面影响。1)在新冠肺炎影响下,全国铁路客运量在春运高峰期下滑80％-90％,对客运业务为主的广深铁路业绩冲击较大,此后铁路运量恢复相对其他出行方式也较为缓慢,因而主业承压;2)我们假设土地交储将在2020年完成,则我们估计这能贡献税后一次性净利润约9亿元,帮助公司整体利润实现盈利。
长期内生增长有限,关注资产注入等外生变化。8月,国家发展改革委公布《关于粤港澳大湾区城际铁路建设规划的批复》,提到2025年前规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目,总里程约775公里(约为存量线路长度的20％),总投资约4741亿元。
广深铁路目前是广州铁路集团的唯一上市铁路平台,铁改背景下,广铁集团优质路产规模扩大,意味着可能注入广深铁路的资产储备池也在扩大。
盈利预测与估值我们假设下半年疫情不再大范围爆发,维持2020/2021年6.02亿元(-20％YoY,扣非亏损3亿元)/8.13亿元(+35％YoY)的盈利预测。
当前A股股价对应2020/2021年28.7倍/21.3倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年16.2倍/12.0倍市盈率。基于短期运输业务承压、与资产注入预期尚不明确,A股维持中性评级和2.60元目标价,对应30.6倍2020年市盈率和22.7倍2021年市盈率,较当前股价有6.6％的上行空间。H股维持中性评级和1.78港元目标价,对应18.6倍2020年市盈率和13.8倍2021年市盈率,较当前股价有14.8％的上行空间。
风险宏观经济持续低迷;土地交储慢于预期;新线路分流影响超预期。
[2020-08-27] 广深铁路(601333):广深铁路上半年净利亏损6.14亿元
■证券时报
广深铁路(601333)8月27日晚间披露半年报，上半年公司实现营收74.57亿元，同比下降26.8%;净利亏损6.14亿元，上年同期盈利7.62亿元。报告期，受新冠肺炎疫情影响，旅客发送量和客运收入大幅减少。此外，企业停工停产致使货源不足，同时疫情期间高速公路免收通行费致使部分货源转向公路运输，货物发送量和货运收入随之减少。
[2020-04-16] 广深铁路(601333):广深铁路一季度预亏4.5亿元-5.5亿元
■证券时报
广深铁路(601333)4月16日晚间公告，预计公司2020年第一季度净利润亏损4.5亿元-5.5亿元。公司上年同期盈利3.90亿元。影响公司本次业绩预亏的原因为，由于新型冠状病毒肺炎疫情及疫情防控措施升级的影响而导致业务需求减少。
[2020-04-02] 广深铁路(601333):主业利润符合预期、地产收储进度低于预期
■兴业证券
事件:2019年广深铁路年报披露,2019年全年公司实现营业收入211.78亿元,同比增长6.81％;实现归母净利润7.48亿元,同比下滑4.54％;扣非后归母净利润7.82亿元,同比下滑12.69％;基本每股收益0.11元。
点评:分流影响叠加需求端颓靡,客运收入小幅下降。2019年全年公司共计发送旅客8513.05万人,同比下滑4.72％。客运业务实现收入80.10亿元,占总收入的37.82％,同比下滑1.22％,其中广深城际车收入31.02亿元,同比增长7.81％;直通车收入2.61亿元,同比大幅下降47.51％;长途车收入41.12亿元,同比下降1.11％。公司虽增开广州东-潮汕、深圳-怀集等城际跨线动车组及广州东-汕头、广州东-河源等长途车,但受广深港高铁香港段并网、国内高铁和城际铁路分流、下半年赴港旅客量降低等诸多不利因素影响,公司客运收入仍同比小幅下滑。
货运业务及路网清算服务增速稳健。2019年公司货运业务保持稳健增速,全年发送货物1624.05万吨,同比增长3.39％,实现货运收入21.13亿元,占总收入的9.98％,同比增长14.23％。其中,运费收入17.41亿元,同比增长8.15％;货运其他收入3.72亿元,同比增长55.08％。路网清算及其他运输服务方面,2019年实现收入99.03亿元,同比增长11.71％。其中路网清算服务收入42.07亿元,同比增长9.12％;铁路运营收入为37.90亿元,同比增长15.10％。货运业务、路网结算及其他铁路业务稳健增长主要原因为2019年宏观经济稳定向好、"公转铁"加速落地以及公司受托运营高铁资产客流增速稳定。
成本增长增速可控。受2019年城际跨线动车组列车增开及货运量增加影响,公司相应主营业务成本也同比增长。2019年公司营业成本达196.54亿元,同比增长7.27％,其中铁路主业成本达185.43亿元,同比增长7.10％。主营业务成本占比最大的两项:人工成本、设备租赁及服务费,分别为73.70、57.16亿元,分别同比增长8.52％、5.28％。总体来看,各项成本增速处于合理可控范围。
广州东土地收储进度不及预期,预计2020年贡献业绩。2018年4月公司与广州土地中心就广州东石牌旧货场土地使用权签订收储协议。根据协议,公司将获得一次性补偿款13.05亿元,预计增加净利润超过5.05亿元。2019年末该项资产转让尚未完成,进度略低于预期。截止2019年年末,公司已经预收广州土地中心收储款8.48亿元,我们预计整个收储事项将于2020年完成,大幅改善公司2020年业绩。
高分红政策持续,19年分红率预计超55％。公司章程规定,三个连续年度内公司现金形式累计分配利润不少于该三年年均可分配利润的30％。2016-2018年期间,公司分红率均维持在50％以上,2019年净利润虽小幅下降,但根据分配预案,现金股息预计仍维持0.06元/股(含税),分红率达到56.79％。
投资策略:受行业环境和社会事件影响,公司2019年盈利能力呈现小幅下滑。2020年受疫情影响,短期将对公司利润产生较大影响,但长期经营趋势保持平稳。我们调整了对公司未来几年的盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润5.12亿元(考虑确认土地收储收益)、9.74亿元、11.74亿元,EPS为0.07、0.14、0.17元,对应2020年4月1日收盘价2.37元,PE为33X、17X、14X。维持"审慎增持"评级。
风险提示:受宏观经济影响货运业务量波动,受高铁分流影响客运量下降,铁路改革等政策风险等。
[2020-04-01] 广深铁路(601333):19年收入增长稳健,生产经营短期受疫情负面影响-2019年报点评
■光大证券
事件:公司发布2019年报。公司19年实现营业收入211.8亿,同比增加6.81％;实现归母净利润7.48亿,同比下降4.54％;实现扣非归母净利润7.82亿,同比下降26.56％。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.06元/股,连续三年现金分红率超过50％。
旅客发送量同比下降,人均客运收入同比上涨。公司19年共发送旅客约8513万人次,同比下降4.72％,主要原因是直通车业务受广深港高铁分流(直通车业务客运量同比下降48.34％),以及整个广深区域旅客出行需求受香港事件负面影响;人均客运收入同比上涨3.68％,主要原因是公司19年4月1日起运输收入增值税率下调1％。
委托运营收入保持较快增长。公司铁路委托运营收入达到37.9亿,同比增加15.1％。19年下半年梅汕铁路正式投产,预计今年公司委托运营收入仍能保持较快增长。
货运收入和路网清算收入保持较快增长。随着宏观经济的平稳发展以及全国铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加,货运收入同比增加14.23％,同时带动公司货运路网清算收入增长,公司19年路网清算收入整体同比增长9.12％。
经营租赁进表负面影响有限,维修费用是成本上升主因。公司19年主营成本项中固定资产相关成本(包含折旧、设备租赁服务费、使用权资产折旧)较18年同期增加4.72％,增速处于近五年最低水平;财务费用中租赁负债利息支出新增0.58亿,经营租赁进表负面整体影响有限。
19年公司维修及线路绿化费用同比增加16.96％,高于上年同期增速(4.39％),主要原因是运营服务的线路实施提速达标专项整治项目。
盈利预测和投资建议:疫情影响下,公司生产经营短期受到负面影响,国内疫情防控局势逐步好转,公司生产经营将逐步恢复。我们下调公司盈利预测,20-21年EPS分别为0.06、0.15元,新增2022年EPS为0.17元。由于目前公司A股、H股均处于破净状态,我们维持公司A股、H股的"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;自营铁路线路客运量、票价大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。
[2020-03-31] 广深铁路(601333):扣非利润符合预期,土地交储收益继续推迟确认
■中金公司
2019扣非业绩符合我们预期广深铁路2019年扣非业绩符合预期:营收212亿元,同比增长6.8％；归母净利润7.48亿元,同比下降4.4％,对应每股盈利0.11元。4Q营收55.7亿元,同比增长6％；营业成本增长4％,归母净利润亏损1.3亿元,较去年同期亏损1.8亿元,亏幅缩小30％。整体业绩低于我们预期主要由于我们预计9亿的土地交储收益确认,未能在2019年内完成。
全年经营数据:客运收入同比下滑1.2％(2H-4％YoYvs1H+2％YoY),客运发送量同比下滑4.7％。城际列车客运量同比下滑1％、收入同比增长7.8％,穗广深城际广深城际分流作用较小；直通车受广深港高铁分流与香港事件影响,客运量与收入均同比下滑48％。货运收入同比增长14.2％(2H+21％YoYvs1H+6％YoY)。货运发运量同比增长3.4％,主要受益于"公转铁"推进、承运货物发送量增加。
发展趋势2020年土地交储收益抵消一部分疫情负面影响。1)在新冠肺炎影响下的春运期间,全国铁路客运量下滑80％-90％,对客运业务冲击较大,我们假设客运下滑80％持续一个季度(2月~4月)、而同期开行列车同比下滑35％,则减少税后利润近10亿元；2)我们假设土地交储将在2020年完成,并贡献税后净利润约9亿元。
我们认为公司铁路运输业务内生增长较为有限。未来的催化剂或将体现在土地开发、资产注入等进程。
盈利预测与估值基于疫情影响、且假设土地交储在2020年内完成,我们下调2020年盈利34％至6.02亿元(-20％YoY,扣非亏损),下调2021年盈利29％至8.13亿元(+35％YoY)。当前A股股价对应2020/2021年27.8倍/20.6倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年16.5倍/12.2倍市盈率。A股维持中性评级,但由于盈利调整,我们下调目标价10％至2.60元对应30.6倍2020年市盈率和22.6倍2021年市盈率,较当前股价有10％的上行空间。H股维持中性评级,但基于盈利调整与投资者风险偏好改变,我们下调目标价25％至1.78港元对应18.1倍2020年市盈率和13.4倍2021年市盈率,较当前股价有9％的上行空间。
风险宏观经济持续低迷；土地交储慢于预期；新线路分流影响超预期。
[2020-03-31] 广深铁路(601333):业绩小幅下滑,土地变现在即,长期重视国改
■天风证券
事件:广深铁路披露2019年年报,公司实现营收211.78亿,同比增长6.81％；实现归属上市公司股东净利润7.48亿,同比减少4.54％；扣非后净利润7.82亿,同比减少12.69％。公司拟向全体股东派息每股0.06元人民币。
积极开行跨线动车组对冲直通车业务,客运整体维持稳定客运是公司最主要的运输业务,包含广深城际、广九直通车、长途车三类业务,2019年受到广深港高铁并网运营的分流影响,以及去港客流需求下降,公司直通车业务收入大幅度下滑47.51％至2.61亿元。为对冲其影响,公司积极增开广州东至潮汕、深圳至怀集等城市的跨线动车组列车,以及广州东至汕头、广州东至河源和深圳至河源等城市的长途车,全年城际列车收入增长7.81％至31.02亿,长途车收入下降1.11％至41.12亿。货运与路网清算收入增长较快,拉动整体收入增长报告期内,公司货运收入增长14.23％至21.13亿元,主要受到公转铁政策支持,带来发货周转量的增加。路网清算及其他运输服务收入为公司收入中的较大项,同样是公转铁政策利好,公司货运路网清算收入有所增加,该板块收入增长11.71％至99.03亿。
工资、租赁、旅客服务费与维修成本增长,毛利率整体有所下降2019年公司成本项有所增加,变化程度超过收入,其中占比较高的几项增加主要为:1)工资及福利:公司成本最大支出,19年增长8.52％至73.70亿；2)设备租赁:增长5.28％至57.16亿,主因为列车增开带来的需求；3)旅客服务费:增长3.95％至8.29亿,同样是列车增开带来的乘务工作量增加所致；4)维修及线路绿化费用:增长16.96％至10.73亿,主因为线路实施提速达标专项整治项目。
综合以上几点因素,公司2019年综合毛利率下滑至7.2％,同比减少0.4个百分点,毛利额实现15.24亿,同比增1.2％。但由于公司19年的整体费用率较18年增加0.6个百分点,公司营业利润端下滑11.7％至10.76亿。
石牌旧货场收储项目推进公司拟交储广州东石牌货场,根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心补偿款将按批次付给公司,公司当前预售款项8.51亿,主因为受到该部分收储补偿款,我们预计公司有望在20年确认该笔收入至资产处置收益。投资建议我们考虑到20年石牌货场处置收益进表时间可能调整至20年,我们将公司20-21年业绩预测由11.12、10.63亿调整至14.03、8.46亿,新增2022年业绩预测为9.61亿,考虑公司当前PB仅0.58x,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。
风险提示:铁路改革低于预期；宏观经济大幅度波动；广深城际客流分流
[2020-03-31] 广深铁路(601333):土地开发进度不及预期
■华泰证券
2019年,收入同比提高6.81％,盈利同比下降4.54％,业绩低于预期3月30日,公司发布2019年报:1)营业收入同比增长6.81％,归母净利同比降低4.54％,扣非净利同比降低12.69％,经营活动现金流量同比降低26.56％;2)业绩低于预期(我们盈利预测为14.74亿元(含土地交储利润5.05亿元))。我们认为:1)业绩下降的主因是客运需求疲弱;2)业绩低于预期的主因是土地交储项目进度延后。我们预计公司2020-2022年EPS为0.11、0.13、0.14元,目标价2.86-2.97元,维持"买入"评级。货运稳健增长,客运需求疲弱2019年,公司总收入同比增长6.8％,其中客运收入同比降低1.2％,货运收入同比增长14.2％。受益于"公转铁"及铁路货运增量行动,公司货运业务表现亮眼,货运总量同比提升7.5％,其中发送量、接运量增长3.4％、9.2％。受到广深港高铁香港段并网及2019年下半年香港修例事件的影响,公司客运需求疲弱,客运总量同比下降4.7％,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降0.7％、4.9％、48.3％。据2019年末列车运行图,广深城际和直通车的运行班次同比停开4对和3对,长途车同比新增1.5对。
土地开发进度虽慢于预期,价值重估仍值得期待据3月30日业绩电话会,公司管理层表示,首单土地交储项目争取在2020年内完成。该时间虽晚于市场预期,但大方向未改变。2018年4月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。截至2019年底,公司已预收约8.5亿元补偿,工程进度约65％。2019年7月,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,将铁路土地开发政策上升至法律层面。据2019年报,公司将土地综合开发列入2020年经营计划。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司土地价值重估值得期待。
新型肺炎疫情对短期客运量产生冲击据交通部,全国铁路2月客运量同比下滑86.7％,3月中上旬的降幅缩窄至75.5％。我们预计:1)疫情对铁路客运量有短期负面影响,随着疫情得到控制以及复工率提升,客运量有望环比持续好转;2)出行限制解除后,被抑制的客运需求存在回补可能,随后趋于正常化。为配合疫情防控,国铁集团对返城时期的客座率控制在50％左右,对一季度盈利产生负面影响。
调整目标价至2.86-2.97元,维持"买入"评级公司未来看点包括:1)土地开发;2)铁路改革。考虑疫情影响及土地交储进度延后,我们调整2020-2021年业绩预测至7.60(含土地处置收益5.05亿元)、9.14亿元(前次11.35、12.71亿元),并引入2022年预测10.13亿元。广深铁路2011年至今的PE估值中枢为26倍,行业可比公司京沪高铁的估值为26x2020PE,我们基于26-27x2020PE,测算目标价为2.86-2.97元。维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响高于预期,土地开发低于预期,路网分流高于预期。
[2020-03-31] 广深铁路(601333):业绩小幅下滑4.5％,长期看好铁路改革-2019年报点评
■华创证券
公司公告2019年年报:1)2019年实现营收211.78亿,同比增长6.81％,归母净利润7.48亿,同比下滑4.54％,EPS0.11元。2)分季度看:Q1-Q4营收同比分别增长4.9％、9.0％、7.4％和6.1％,归母净利润同比分别为-12.5％、78.7％、-63.6％和30％(四季度减亏至亏损1.26亿)。3)业务量:旅客发送量8513万人,同比下降4.72％;货物发送量1624万吨,同比增长3.39％。
路网清算业务及其他运输服务业务贡献收入主要增量。
1)客运收入实现营收80.1亿,小幅下滑1.22％,占比37.8％。其中广深城际31.0亿,同比增长7.8％,直通车2.6亿,同比下滑47.5％,长途车41.1亿,同比下滑1.1％。业务量看广深城际4003万人,同比下滑0.66％,直通车185万,同比下滑48.3％,长途车4324万,同比下滑4.9％。收入及业务量下滑主要由于广深港高铁香港段并网、国内高铁及城际铁路网络完善造成分流,以及香港修例事件的影响。年底公司每日开行旅客列车246.5对(去年252对),其中广深城际105对(109对),直通车10对(13对),长途车131.5对(130对),城际和直通车均有一定减少。
2)货运收入21.13亿,同比增长14.2％,占比9.98％,主要由于"公转铁"政策及铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加。
3)路网清算及其他运输服务业务贡献收入99.03亿,同比增长11.7％,占比46.8％,为主要收入增量。其中路网清算收入42.1亿,同比增长9.12％,其他运输服务57.0亿,同比增长13.7％。运输服务收入增长,主要由于深茂铁路(2018.7.1开通)和梅汕铁路(2019.10.11开通)开通带动了公司提供的铁路运营和乘务服务等工作量增加。
营业成本同比增长7.27％,快于营收,致公司毛利率略降。
其中工资及福利73.7亿,同比增长8.5％,增量5.79亿,占总成本增量43％,为最大增量,主要由于行业性工资调整;设备租赁及服务费57.2亿,同比增长5.28％,贡献成本增量2.9亿,占比22％为第二增量,主要由于公司增开或延长广州东至潮汕、深圳至怀集等城市的跨线动车组列车,增开广州东至汕头、广州东至河源和深圳至河源等城市的长途车,以及货物发送量增加;其他主要成本中固定资产折旧16.1亿,同比增长2.0％,物料及水电消耗14.1亿,同比增长5.5％,维修及线路绿化费用10.7亿,同比增长17.0％;旅客服务费8.3亿,同比增长4.0％。
公司毛利率微降0.4个百分点至7.2％。
投资建议:1)我们预计石牌货场或于2020年确认资产处置收益(2019年预收款8.48亿,转让价格13.05亿),此外考虑穗莞深城际2019年12月15日已开通并由公司负责运营,我们调整20-21年盈利预测,预计20-21年实现归属净利分别为9.97、9.37亿(原预测为12.81、13.68亿),对应PE17、18倍。2)长期看好铁路改革,当前公司PB仅0.58倍,处于2015年以来最低水平,我们预计公司或修复到3年平均的0.7倍PB附近,即一年期目标价2.9元,预计较现价22％空间,基于疫情冲击的不确定性,调整评级为"推荐"。
风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,疫情冲击超预期。
[2020-03-31] 广深铁路(601333):Q4客运量承压,期待改革注入活力-2019年年报点评
■中信证券
Q4净利润亏损1.26亿,疫情冲击2020Q1或亏损2.5亿,估值或已充分释放风险。2019年营业收入同增6.8％至211.8亿,归母/扣非净利润7.5亿、7.8亿元,同比下降4.5％、12.7％。其中毛利率同比下降0.4pct至7.2％,加权平均ROE降0.14pct至2.6％。高铁分流叠加香港修例事件的影响,Q4公司直通车业务收入下降61.3％,广深城际收入增幅降至3.7％。且工资和维修成本刚性增长导致Q4净利润亏损1.26亿,但较上年同期-1.8亿有所收窄。COVID-19疫情严重冲击需求,预计2020Q1公司或亏损2.5亿左右,目前估值或已充分释放风险。
高铁分流叠加香港修例事件的影响,直通车跌幅扩大,去年主业增长引擎广深城际2019年客运量降0.7％。2019年公司整体客运量增同比下降4.7％至8513万,其中长途车、广深城际和直通车同比-4.9％、-0.7％和-48.3％,其中Q4长途车、广深城际同比下降10％、12％,直通车降幅扩至64％。相邻高铁及城轨日益完善,公司调整部分广深城际运行安排,2019H2取消7对广深城际列车,并增开2对广州东至潮汕、1对深圳至怀集城际列车,2019Q4广深城际客运量增速环比下降8.4pcts。此外受香港修例事件、高铁分流等因素影响,2019Q4过港直通车、长途列车客运量累计降幅进一步扩大6.6pcts、3.3pcts。
成本控制仍不及预期,但同比改善,穗莞深城际预计分流有限。2019年营业成本同增7.3％至196.5亿,其中Q4营业成本增速环比回落至4.4％,毛利率同比提升1.6pcts。公司成本控制仍不及预期,下半年人工成本增速提升6.1pcts至11.2％,同期维修及绿化仍保持13.1％较高增速,或为其他运输服务增加所致。穗莞深城际起自广州新塘站、沿线经过中堂、厚街等城镇,终点深圳机场站,共15个车站。穗莞深城际主要吸引沿线城镇和深圳机场客流,考虑经停区域、目的地差异,预计分流影响有限,铁路网络完善有望提升城际客运量。
2020年广深段高铁净利率或23％,期待资产证注入预期落地。石牌旧货场交储获得土地补偿13.0亿,2019年公司石牌旧货场交储土地补偿8.5亿,预计2020年剩余4.5亿将陆续到账,确认后增厚公司或净利润8亿左右。公司作为中铁总旗下唯一三地上市平台,有望受益国企改革步伐加快。受益高铁香港段开通,2019年前3季度受托经营的广深段高铁净利润4.3亿,推测全年业绩7.7亿。香港事件影响短期扰动部分进出港需求,预计2020年广深高铁实现净利润8.2亿(净利率23％左右),优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。
风险因素:疫情控制低于预期,铁路改革不及预期、土地开发及证券化不及预期。
[2019-10-30] 广深铁路(601333):业绩低于预期,客运需求疲弱-季报点评
■华泰证券
3Q19，收入同比提高7.37%，盈利同比下降63.63%，业绩低于预期
10月29日，公司发布2019年三季报:1)7-9月，收入同比增长7.37%，归母净利同比降低63.63%；2)1-9月，收入同比提升7.07%，归母净利同比降低9.23%；3)业绩低于预期。我们认为，3Q19业绩下降的主因是成本结算进度差异、客运需求疲弱。我们预计公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。我们调整目标价至3.77-3.90元。考虑首单土地交储兑现时间临近、京沪高铁上市有望提振行业估值，维持“买入”评级。
货运稳健增长，客运需求疲弱
7-9月，收入同比增长7.37%，增量主要来自货运业务。货运稳健增长，货运总量同比提升11.78%，其中发送量、接运量增长12.85%、11.36%。
客运需求疲弱，客运总量同比下降7.08%，其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%。受到香港旅游业不景气的拖累，广九直通车客运量3Q19同比降幅较上半年扩大18.15pp。在7月10日调整运行图后，公司新开行3对跨线动车组。在供给增加后，广深城际客运量仍同比下滑，反映客运需求疲弱，我们判断客座率亦有小幅下降。
成本结算进度可能与去年同期不同
7-9月，公司营业成本同比增长13.39%，毛利润同比降低47.26%，毛利率下降5.05pp。公司成本费用的结算进度对季度业绩影响较大。我们测算，3Q19与4Q19的成本结算进度，可能与去年同期不同，导致3Q19毛利润同比大幅降低。作为佐证，公司购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金分别同比增加57.86%、13.75%，大幅超过运输量的增速。
土地开发持续推进，价值重估值得期待
公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年4月，公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议，公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。据8月22日业绩电话会，公司预计该交易在年底完成，贡献净利润超过5亿元。截至2019年6月底，公司已预收约7.2亿元补偿，工程进度约55%。7月30日，国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿，将铁路土地开发政策上升至法律层面。我们认为，盘活闲置土地，有利于提升资产收益，公司土地价值重估值得期待。
调整目标价至3.77-3.90元，维持“买入”评级
公司未来看点包括:1)土地开发；2)铁路改革。我们预计公司2019-2021年度股息率为3.49%、2.69%、3.01%(收盘日20191029，假设分红率与2018年一致)。因3Q19客运低于预期，我们下调2019-2021年业绩预测至14.74(含土地处置收益5.05亿元)、11.35、12.71亿元(前次15.34、11.87、13.09亿元)。我们仍基于27.5-28.5x2019PE，以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.137元，我们测算目标价为3.77-3.90元。京沪高铁筹备上市，行业估值有望上移。维持“买入”评级。
风险提示:土地开发低于预期，路网分流高于预期，经营成本高于预期。
[2019-10-30] 广深铁路(601333):3Q业绩不及预期,4Q客运继续承压,业绩或受益土地交储高增长
■中金公司
3Q业绩不及我们的预期公司公布3Q业绩:营业收入54.26亿元,同比+7％；营业成本同比+13％,毛利润同比下滑47％至2.65亿元,毛利率同比-5ppt；归母净利润1.13亿元,同比-64％,对应EPS0.11元；净利润率2.1％,同比-4.1ppt,1-3Q公司实现归母净利润8.75亿元,同比下滑9％,每股盈利0.12元。3Q业绩低于我们的预期,主要由于主营成本增速高于收入,经营杠杆造成毛利润降幅大。
3Q经营数据分化。客运:受直通车调减、旅港人数下滑、广深港高铁分流等负面影响,运量下滑(总客运发送量同比下滑7％,其中直通车客运量下滑57％,城际列车客运量下滑4％)。货运:运量增长较好(总货运量同比增长12％,其中发运量增长13％)。
发展趋势我们预计4Q客运量将继续下滑。1)广深港高铁自去年4Q起通车,今年4Q受高铁分流相对较少,但受旅港人数下滑广九直通车或将延续下滑趋势。2)7月起广九、佛九直通车调减,小幅减少直通车收入。3)穗莞深城际(广州东-深圳机场)预计推迟至11月开通,我们预计将会对公司的广深城际车有一定分流影响,但因深圳车站位置、时速等有差异性,且分流或将逐渐体现,因此建议持续关注观察城际车的车流量。
土地开发有序推进。我们预计第一块土地交储今年完成并贡献税后利润约9亿元。第二块土地开发正在用途变更审批中,预计明年完成审批并进行下一步开发。
此外,铁路改革的客运领域近期获得进展,有望提振板块估值。
盈利预测与估值维持2019/20年净利润预测18.1亿元(扣非+9％YoY至9亿元)/11.3亿元(扣非+10％)。当前A股股价对应2019/2020年12.6倍/20.3倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020年12.6倍/20.3倍市盈率。
A股维持中性评级和3.52元目标价,对应13.7倍2019年市盈率和22.2倍2020年市盈率,较当前股价有9.0％的上行空间。H股维持中性评级和2.89港元目标价,对应14.4倍2019年市盈率和23.2倍2020年市盈率,较当前股价有12％的上行空间。
风险土地交储进程慢于预期；穗莞深城际对分流城际车客流。
[2019-10-30] 广深铁路(601333):业绩压力或释放充分,期待Q4成本降速-2019年三季报点评
■中信证券
受成本端拖累Q3业绩降幅超预期,期待Q4成本降速推动全年业绩上行。目前市值对公司业绩压力反应比较充分,目前PB不足0.8倍,估值安全边际高。
铁路资产证券化加速,受托经营的广深段高铁2020年净利率或升至23％左右,优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。
Q3业绩降幅超预期,料受营业成本增长13.4％拖累,期待Q4成本降速推动全年业绩上行。2019年1-9月公司营业收入同增7.1％至156.1亿,归母/扣非净利润8.75亿、8.77亿元,同比下降9.2％、11.7％。其中毛利率同比下降1.1pcts至9.4％,加权平均ROE降0.33pct至3.0％。Q3营业成本同比增长13.4％大幅超市场预期,较上半年成本增速提升7.6pcts,较同期收入增速高6pcts。成本端或拖累Q3业绩大幅下滑63.6％,1.13亿净利润规模创10年来新低(2008-18年三季度净利润均值4.1亿),期待Q4成本降速推动全年业绩上行。
1-3Q广深城际客运量累计增速降近4pcts,长途车、过港直通车降幅扩大,预计2019年直通车分流或影响业绩1.2亿。2019年1-9月公司整体客运量增同比下降2.4％至6749万,其中长途车、广深城际和直通车同增-3.7％、3.2％和-44.9％。受宏观经济降速和香港事件影响,广深城际客运量较上半年增速收窄近4pcts、过港直通车客运量降幅扩大5.9pcts。考虑2018年过港直通车实现营业收入5.0亿元,且广深港高铁香港段2018年9月通车,预计2019年过港直通车客流或减少约33％,预计影响全年广深铁路净利润约1.2亿左右。
Q3成本大幅增加拖累同比增速反转,穗莞深城际预计分流有限。2019年1-9月营业成本同增8.4％至141.4亿,反超收入增速1.3pcts。其中Q3营业成本增速骤增至13.4％,料工资福利和设备租赁成本增长超预期所致,期待Q4成本端降速。穗莞深城际起自广州新塘站、沿线经过中堂、厚街等城镇,终点深圳机场站,共15个车站。穗莞深城际主要吸引沿线城镇和深圳机场客流,考虑经停区域、目的地差异,预计分流影响有限,铁路网络完善有望提升城际客运量。
2020年广深段高铁净利率或达23％,期待资产证注入预期落地。石牌旧货场交储获得土地补偿13.0亿,预计2019年底或2020年初有望贡献净利润8亿左右。公司作为中铁总旗下唯一三地上市平台,有望受益国企改革步伐加快。受益高铁香港段开通,2019年前3季度受托经营的广深段高铁净利润4.3亿,料全年业绩达7.7亿。香港事件影响短期扰动部分进出港需求,预计2020年广深高铁实现净利润8.2亿(净利率23％左右),优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。
风险因素:铁路改革不及预期,土地开发进度不及预期、资产证券化不及预期。
盈利预测、估值及投资评级。Q3业绩下滑超预期,料受营业成本增长13.4％的拖累,期待Q4成本降速推动全年业绩上行。铁路资产证券化加速,受托经营的广深段高铁2020年或升至净利率23％左右,优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。我们维持2019-2021年公司EPS预测0.14/0.17和0.19元。期待成本端降速提升业绩,优质资产注入有望提升路盈利能力。目前PB不足0.8倍,估值安全边际高。维持“买入”评级。
[2019-10-29] 广深铁路(601333):成本拖累业绩,关注铁路改革-三季报点评
■西部证券
事件:公司2019年前三季度实现营收156.1亿,同增7.1％,实现归母净利润8.7亿,同比下降9.2％,基本每股收益0.12元,同比下降9.6％。其中,三季度单季实现营收54.3亿,同增7.4％,归母净利1.1亿,同比下降63.5％。
客运出现下滑,货运表现亮眼。19年1-9月公司旅客发送量同比下滑2.4％,其中三季度同比下降7.1％。分业务看,三季度广深城际列车同比下滑3.6％,我们认为去年同期公司采用大运能车型并增开跨线动车组造成高基数是主要原因；长途车同比下滑6.3％；直通车在分流和香港事件共同影响下大幅下滑57.1％,但由于旅客占比仅1.7％,对收入并未造成较大冲击。宏观经济环境改善,叠加全国铁路货运增量行动,19年前三季度公司总货运量同增7.4％,其中三季度货运量+11.8％,接运量+11.4％,发送量+12.9％。
成本拖累三季度业绩。2019年前三季度公司营业成本同比增长8.4％,其中三季度同增+13.4％,造成毛利率同比下滑5.0个百分点、环比下滑6.6个百分点至4.9％,我们认为工资和设备租赁费等成本项较为刚性,同时铁路维修具有季节性、通常发生且结算在下半年或为主要原因。穗莞深城际分流或有限。穗莞深城际将在11月通车,预计对广深城际原有客源分流有限,而路网接通则会带来一定客流量的提升。公司已累计收到四笔土地交储补偿款共8.48亿元,若年内能确认全部收益,贡献净利至少5亿元。
盈利预测和投资建议:考虑到业务量出现下滑、成本增长,我们下调公司2019/20/21年净利润至15.3/11.6/13.1亿元,每股盈利为0.22/0.16/0.19元,对应PE为14.9X/19.7X/17.4X。京沪高铁IPO标志了中国铁路资产证券化迈出重要一步,公司是铁路改革提速受益的核心标的,目前PB仅0.78X,位于历史底部,估值有望修复,我们维持"买入"评级不变。
风险提示:宏观经济下滑,高铁分流、成本超预期,铁路改革不及预期等。
[2019-10-29] 广深铁路(601333):广深铁路前三季净利同比下降9.23%
■证券时报
广深铁路(601333)10月29日晚发布三季报，公司2019年前三季度营业收入为156.13亿元，同比增长7.07%；净利为8.75亿元，同比下降9.23%；基本每股收益0.12元。
[2019-09-30] 广深铁路(601333):内生增长动力充足,铁路改革前景广阔
■中信建投
公司是立足粤港澳地区的铁路客运龙头
广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司,公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019年上半年,公司实现营业收入101.87亿元,其中客运占比40.01％,货运占比9.3％,路网清算及其他运输服务占比46.53％。公司目前所运营的深圳-广州-坪石铁路营业里程为481.2公里,纵向贯通广东省全境,其中广坪段为京广线南段,广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一,连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。
广深城际客运需求较强,其他线路分流影响有限
客运业务方面,2019年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人,分别占比46.7％、2.8％、50.6％。其中广深城际在2011年广深高铁开通后对其形成了一定分流,但2015年之后分流影响已经基本平稳,之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外,原本预计9月底开通的穗莞深城际受工程进展影响,开通时间推迟,待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响,但是综合考虑时间以及客源等因素,我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地,是连接两地的黄金通道,我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展,广深城际的客流将有望持续增长。
2018年路网清算服务收入大增,铁路运营业务未来仍有成长空间
2018年,公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6％,达到38.55亿元,主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算,即由承运企业取得全程货物运费进款,同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费,从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务,随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升,近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。
铁路改革前景广阔,首次覆盖给予公司增持评级
近年来,包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018年,公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》,对应的土地使用权补偿款为13.05亿元,可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元,归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元,首次覆盖给予增持评级。
[2019-08-30] 广深铁路(601333):医药新项目陆续投产,农药转产降低风险-首次覆盖报告
■国泰君安
本报告导读:联化科技农药业务通过多区域生产、国内外联动降低风险,医药业务新项目将陆续投产,持续受益于国内CMO/CDMO行业高速发展。首次覆盖,给予谨慎增持评级。投资要点:[谨慎增持评级:医药产能陆续投放,预计2019-21年EPS0.45/0.57/0.77元,考虑到公司与全球农药龙头合作紧密,参考可比公司给予2019年PE29.55倍,对应目标价13.30元,首次覆盖,给予谨慎增持评级。
农药、医药中间体领先企业。公司为国内领先的精细化工品定制企业,为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务,深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可。目前公司在国内共拥有7个化工生产基地、2个机械设备生产基地以及2个研发中心。
农药:通过多区域生产、国内外联动降低风险。虽然公司农药子公司江苏联化、盐城联化自3月21日停产至今,但两者中7个产品在国内其余5个生产基地有3555吨/年产能,占2018年两者实际产能20％。此外公司在国外有英国子公司,国外环保采用总量控制,公司生产调节空间较大。2019Q2公司继续保持着与核心客户的紧密合作关系,订单充裕,销售以消化库存为主。目前全球十大农药跨国公司都是公司长期稳固的客户,未来农药业务依然具备强恢复能力。
医药:新产能持续释放,受益于国内CMO/CDMO行业高速发展。
公司医药业务采用合同定制生产(CMO)模式,将受益未来中国市场高速增长。2015年定增项目中医药产品已于2018-19年陆续投产,达产后年利润1.93亿元。此外2019年除盐城外基地将新增产能2730吨,9月开始陆续生产,年增收11亿元,Q4就将增收2.95亿元。
[2019-08-28] 广深铁路(601333):长期股东回报提升难度较大
■国泰君安
本报告导读:广深铁路是中国铁路客运优质资产,但受制于铁路客运的长期属性,股东回报率或将长期处于低位。土地变现与提价时点具有不确定性,若发生将带来短期业绩提升。
投资要点:首次覆盖,评级"中性"。广深铁路拥有中国铁路客运优质资产,但受制于行业长期价格限制与人力成本上行,ROE低于社会平均回报。提价与土地变现若发生,将大幅提升公司业绩,但难以改变行业的长期属性。预计2019-21年EPS为0.19/0.16/0.19元,按照2019年15倍PE与0.8倍PB估值的平均值,目标价3.09元,评级中性。
若要ROE达到社会平均回报,提价幅度需达到50％。广深铁路所经营的广州至坪石段普客列车自1995年来从未提价,这是抑制公司股东回报的重要因素。按2018年数据静态测算,提价10％则净利润增长40％；提价50％,则净利润增长200％,ROE达到8％的社会平均回报。提价与否、幅度高低、节奏快慢难以用商业逻辑推导,取决于政府对普客业务的定位与价格思路。
土地变现部分可期,价值集中于广州、深圳市内地段。公司拥有的土地使用权面积超过1000万平方米,铁路沿线用地为主。广州、深圳市内地段具有较大开发价值。目前公司拟交储广州东石牌旧货场3.71万平米土地的使用权,预计产生净利润5.05亿元。广州东货场土地综合开发前期项目正在进行中。深圳沿线土地尚未有明确规划。
人力成本成为经营效率提升的重要难题。铁路客运人力密集,广深铁路人力成本现金流出是税前利润的7倍。这意味
着,只要人力成本上升1.4个百分点,就可以吞噬掉企业经营改善带来的10％的利润增长。人力成本的上升,既需要公司不断提升运营效率,也需通过提价或政府补贴来对冲。
风险因素。土地交储进程未必能够于19年完成；经济波动影响需求。
[2019-08-27] 广深铁路(601333):Q2业绩大幅改善,成本优化显著-中期点评
■东北证券
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入101.87亿元,同比增长6.92％；归母净利润7.62亿元,同比增长16.52％；扣非归母净利润7.57亿元,同比增长13.3％。Q2业绩大幅改善,客运量有望持续稳定增长。公司Q2实现营业收入50.71亿元,同比增长9.02％；归母净利润3.72亿元,同比增长78.73％。Q2业绩改善因(1)Q2客运量同比增1.42％,而Q1同比下降0.8％；(2)Q2营业成本45.89亿,同比增长5.48％,低于收入增速3.54pct。
上半年公司旅客发送量4373万人,微增0.28％；其中,受广深港高铁香港段分流影响,直通车客运量减少38.99％；长途车客运量减少2.06％；受益于广深城际车运能增加,广深城际车客运量增长7.15％。公司于2019年7月10日起增开1对深圳至怀集、2对广州东至潮汕的跨线动车组,在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。成本优化显著,带动毛利率提升1pct。上半年公司营业成本89.8亿元,同比增长5.8％,低于6.9％的收入增速,带动公司毛利率提升至11.9％。细分来看,占主营业务成本70％的工资福利、设备租赁及服务费同比分别增长5.15％和3.3％,较去年同期增速分别减少0.03pct和29.78pct；本期维修费用同比增长22.39％,仍维持较快增长,主要是由于铁路运营工作量增加影响。
土地交储进展顺利,受益改革预期。报告期末公司预收7.2亿东石牌货场补偿款,进度完成55％,进展顺利,年底完成预计贡献净利润超过5亿元。此外建设深圳先行示范区,有望受益国企改革步伐加快。
投资建议:公司所处腹地经济势头良好,客源丰富优质,同时公司具备多重改革预期。由于公司代管代运营线路增加,预计维修成本仍将维持较快增长,调整公司2019/2020/2021年EPS为0.22/0.16/0.17元,PE分别为14x、19x、18x,维持"增持"评级。
风险提示:客流量大幅下滑,土地开发低于预期,经营成本大幅上升。
[2019-08-23] 广深铁路(601333):2Q业绩超预期,2H关注客运量边际变化与土地交储进展
■中金公司
2Q业绩同比增长79％,超出我们的预期公司公布1H业绩:收入101.87亿元,同比+7％；归母净利润7.62元,对应EPS0.11元,同比+17％,毛利率/净利率提高0.9/0.6ppt。
2Q收入同比增长9％,净利润同比增长79％,扣非净利润同比增长68％。2Q业绩超出我们+25~30％YoY的预期,主要由于成本增速低于收入,低基数与经营杠杆共同实现净利润高增长。分业务看:1H客运依靠广深城际铁路实现增长,收入同比增长2％,客运周转量同比下滑3％。城际列车收入增长12％,直通车受广深港高铁分流影响收入下滑36％,长途车收入下滑2％。货运收入同比增长6％,货运量增长5％,其中发送量增长2％。路网清算和其他运输相关服务收入增长11.7％。
发展趋势我们预计2H客运量仍呈低个位数增长。1)7月通过接管新线路、增开动车组等方式提高运能；2)广深港高铁对直通车分流将持续至3Q。假设直通车收入下滑35％而成本不减,税后影响净利润1亿元(对应11％2018净利润)。3)7月起广九、佛九直通车调减,小幅减少直通车收入。4)穗莞深城际预计9月底开通,我们预计分流影响略大于路网诱增效应,具体仍需观察4Q运营情况。
2H利润在低基数下或将继续增长。我们认为折旧与人工成本同比高单位数增长。今年无大修但2Q多记一笔标准化线路改造的一次性成本,我们预计全年维修成本仍同比增加。
土地开发有序推进。我们的盈利预测假设第一块土地交储今年完成并贡献税后利润约9亿元,但鉴于支付条件3进展具有不确定性,建议关注交储进展。第二块土地开发正在用途变更审批中,预计明年完成审批并进行下一步开发。
盈利预测与估值维持2019/20年净利润预测18.0亿元(扣非+9％YoY至9亿元)/11.3亿元(扣非+10％)。
当前A股股价对应2019/20年12.2/19.4倍市盈率,H股股价对应2019/20年8.5/13.6倍市盈率。暂时维持A股中性评级和3.52元目标价,对应13.8/22.1倍2019/2020年市盈率,14％上行空间。H股维持中性评级,但由于市场环境下调目标价10.0％至2.89港元,对应10.2/16.2倍2019/20年市盈率,19％上行空间。
风险宏观经济增长低于预期；土地交储进程慢于预期。
[2019-08-23] 广深铁路(601333):公司经营稳健,收入有望保持增长-2019年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2019年中报。公司19年上半年收入为101.87亿,同比增加6.92％；归母净利润为7.62亿,同比增加16.52％,业绩略微高于市场预期。
客运业务结构微调,人均客运收入略微回升。公司19年上半年共发送旅客约4373万人次,同比仅增长0.28％,主要原因是直通车业务受广深港高铁分流,客运量同比下降38.99％,但公司增加了广深城际运能,广深城际客运量同比增加7.15％；人均客运收入小幅上涨1.30％,直通车、长途车城际列车人均收入均实现上涨,主要原因是公司4月1日起运输收入增值税率下调1％。
委托运营收入保持较快增长。公司铁路委托运营收入达到17.5亿,同比增加10.72％。下半年梅汕铁路、穗莞深城际铁路投产后,不出意外还是委托给上市公司运营,预计下半年公司委托运营收入仍能保持较快增长。
货运业务复苏,货运收入和路网清算收入增加。随着宏观经济的平稳发展以及全国铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加,货运收入同比增加6.04％,同时带动公司货运路网清算收入增长,公司上半年路网清算收入整体同比增长7.24％。
经营租赁进表,负面影响有限。公司今年1月1日起执行新租赁准则,受此影响,公司上半年主营业务成本相较变化前减少2255万元,财务费用相较变化前增加2884万,综合下来成本增加约629万元,参照公司上半年营业总成本91.71亿,经营租赁进表带来的负面影响有限。
盈利预测和投资建议。公司经营稳健,客运业务已于2019年7月10日起增开1对深圳至怀集、2对广州东至潮汕的跨线动车组列车；委托运营业务下半年预计增加新线路；石牌地块交储或在19年确认收益,预计获得13.04亿补偿款,产生净利润5.05亿元。考虑公司经营租赁进表负面影响较小,我们略微上调公司盈利预测,19-21年EPS分别为0.24、0.19、0.20元,由于目前公司A股、H股均处于破净状态,估值仍有修复空间,我们维持公司A股、H股的"增持"评级。
风险提示。1、自营铁路线路客运量、票价大幅下滑。2、路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。3、铁路系统改革进度低于预期。
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[2021-10-29] 广深铁路(601333):受疫情影响三季度由盈转亏,看好疫情后客流逐步恢复-2021年三季报点评
■华创证券
公司发布2021年3季报:前三季度实现营收149.5亿,同比增长29.4％,归母亏损2.55亿,20年同期为亏损11.2亿,减亏8.6亿。Q3实现营收52.8亿,同比增长29.0％,归母亏损2.60亿,20年同期为亏损5.03亿,减亏2.4亿。
业务量同比有所下降,环比基本持平。
客运业务,前3季度公司共发送旅客3170万人次,同比增长3.2％,其中广深城际发送旅客1318万,同比增长8.4％,直通车业务自去年1月底暂停至今无旅客运输,20年(仅1月)为10.5万人,长途车发送旅客1852万人,同比增长0.3％。Q3总体旅客发送量1041万人次,同比下降19.0％,环比微降0.3％,其中广深城际411万人,同比下降21.4％,长途车630万人次,同比下降17.3％。
客运量下降主要由于7月下旬以来广深疫情爆发导致。
货运业务:前三季度总货运量5700万吨,同比增长43.0％,环比微增0.6％,其中货物接运4289万吨,同比增长52％,货物发送1411万吨,同比增长21.4％。
Q3总货运量1995万吨,同比增长24.6％,其中货物接运1503万吨,同比增长32.3％,货物发送727万吨,同比增长44.5％。货运量同比增长主要系公司充分利用客流下降释放出的运输能力,大力实施"以货补客"经营策略,积极开展"货运增量行动"带动。
三季度受疫情影响,利润转亏。收入端:公司Q3营收同比增长29％(11.9亿),虽然公司总旅客发送量下滑19％,但一方面货运业务总货运量同比增长24.6％拉动营收,另一方面主要系公司于4月1日起申请增开10对跨线动车组列车带来。环比来看,Q3客货运总量与2季度基本持平,最终公司总营收基本与2季度持平(Q2为52.5亿)。成本端:3季度营业成本55.3亿,同比增长19％(8.73亿),环比增长9％(4.67亿),环比增幅显著大于营收增幅,导致公司毛利环比减少4.4亿,净利润由2季度盈利1.0亿转为亏损2.6亿。相较19年3季度,公司营收下降2.7％,营业成本增长7.1％,我们认为主要由于人工成本刚性上涨导致。
盈利预测与投资建议:1)展望后续,伴随疫情逐步缓解,公司客运量将逐步恢复,增开跨线动车组逐步兑现业绩增量,而货运业务有望持续保持高景气。
2)盈利预测:综合考虑疫情影响和恢复进程,我们预计公司2021-23年净利润分别为-7.04、1.89和5.86亿元,EPS分别为-0.10、0.03、0.08元,对应2022-23年PE分别为82和26倍。参考公司历史PE水平(16年至疫情前),假设2023年恢复常态,给予23年29倍PE,对应1年期目标价2.4元,较当前10％空间。当前公司PB估值仅0.55倍,处于历史底部水平,看好疫情后客流逐步恢复,维持"推荐"评级。
风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,疫情影响超预期
[2021-10-29] 广深铁路(601333):疫情反复拖累盈利,静待客运需求恢复-2021年第三季度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。公司21年前三季度实现营业收入约149亿元,同比增长29.4％;实现归母净亏损约2.55亿元,较上年同期(亏损11.2亿元)大幅减亏;实现扣非归母净亏损约2.56亿元,较上年同期(亏损11.0亿元)大幅减亏。21年第三季度,公司实现营业收入52.8亿元,同比增加29.0％,公司实现归母净亏损2.6亿元,较上年同期(亏损5.0亿元)大幅减亏;实现扣非归母净亏损2.63亿元,较上年同期(亏损4.9亿元)大幅减亏。
旅客发送量恢复,客运收入同比上涨。2021年前三季度,公司共发送旅客约3,170万人次,同比上涨3.2％,恢复到19年同期水平的47％,其中城际列车、长途车客运量分别同比上涨8.4％、0.3％,分别恢复到19年同期水平的42.6％、53.0％。2021年第三季度,公司共发送旅客约1,041万人次,同比下降19.0％,恢复到19年同期水平的43.8％,其中城际列车、长途车客运量分别同比下降21.4％、17.3％,分别恢复到19年同期水平的39.2％、49.0％。直通车业务今年以来仍未恢复。2021年上半年,公司实现客运收入29.4亿元,同比上涨70.1％,恢复到19年同期的72％,主要原因是国内疫情防控效果较好,客流量出现一定恢复,另外公司自2021年4月1日起增开了10对跨线动车组列车。
需求恢复,其他运输服务收入同比增长。公司2021年上半年路网清算服务收入达到18.3亿元,同比增长10.0％,恢复到19年同期水平的89％;2021年上半年其他运输服务收入达到34.2亿元,同比增加15.8％,较19年同期增长27％。
主要原因是国内需求恢复,铁路客货运输列车开行对数有所恢复,相应收入增加。
实施"以货补客"经营策略,货运收入快速增长。21年上半年公司实现货运收入10.0亿元,同比增长35.5％,主要原因是公司利用客流下降释放出的运输能力,大力实施"以货补客"经营策略,货物运输需求大幅增加。
国内疫情反复,三季度毛利率转负。2021年上半年,公司主营成本同比增长18.4％,主要原因是公司客货运量、提供铁路运营服务工作量增加以及组织开行的列车对数增加,相应成本均有所增加;另外公司继续开展铁路安全优质标准线建设,21年上半年维修费用同比增加25.7％。综合以上因素,公司21年上半年毛利率为1.14％,较19年同期(-8.3％)由负转正。由于暑期国内疫情出现反复,公司21年第三季度毛利率为-4.7％,环比第二季度(3.7％)由正转负。
投资建议:国内疫情反复,对公司盈利能力复苏带来负面冲击。考虑公司"以货补客"经营策略带来的贡献,我们上调公司21年EPS至-0.04元(原为-0.06元),考虑国内客运需求恢复较慢,我们下调公司22-23年EPS45％/22％分别至0.04元、0.07元;由于目前公司A股、H股均处于破净状态,我们维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行导致客运货运需求下行;自营铁路线路客运量大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。
[2021-08-31] 广深铁路(601333):二季度首次扭亏,客运仍受疫情拖累-中报点评
■华泰证券
中报录得微利,二季度首次扭亏,疫情反复影响业务
上半年,广深铁路实现收入97亿元(同比+30％)、净利润428万元(同比扭亏,1H20净亏损6.1亿元)。收入和盈利大增主要因为2020年疫情导致基数较低。疫情反复导致居民出行意愿受损,上半年客运量较疫情前仍有较大差距,货运已录得增长。分季度看,1Q/2Q归母净利较2019年同期下降124％/74％,受到1-2月"就地过年"影响与5-6月大湾区散发疫情影响。考虑疫情反复,我们下调客运量预测,并将2021/22/23年归母净利预测下调17.5％/1.2％/1.9％至3.3/6.7/7.5亿元。我们仍基于0.67x2021EPB(2011-2020PB均值0.95x减去1倍标准差得出,反映盈利低谷期折价)与2021EBPS4.0元测算目标价为2.68元。维持"增持"评级。
上半年回顾:客运仍受疫情拖累,货运实现高增长
上半年客运业务受"就地过年"与大湾区散发疫情拖累。相较于2019年同期,上半年广深城际/直通车/长途车客运量下降56％/100％/45％,客运收入下降37％/100％/15％。其中,广九直通车自2020年1月30日起全部停运,至今未恢复。上半年公司积极开展"货运增量行动",货运量同比增长55％,较1H19增长44％;货运收入较1H19增长9％;清算收入较1H19增长11％。相较于2019年同期,公司上半年收入下降5％,营业成本上升6％,主要因人力成本刚性上涨。综合收入和成本的变化,公司上半年实现毛利润1.1亿元(1H20为毛亏损6.2亿元)、毛利率1.1％(1H20为-8.3％)。
下半年展望:客运有望逐步恢复,货运保持较高景气
全国铁路客运量可作为横向参考。春节后出行限制解除,3月/4月/5月全国铁路客运量恢复至19年同期的87％/92％/96％;6月/7月受散发疫情影响,铁路客运量滑落至19年同期的80％/87％。广州和深圳疫情在7月初解封,我们预计公司客运量将逐步恢复;7月下旬至8月散发疫情主要在江苏,对广东省运输影响较小。公司自4月起增开10对跨线动车组列车,有望逐步兑现利好。考虑充足的运输能力与公司的"以货补客"经营策略,下半年货运量有望保持高位。
PB估值处于历史底部,维持"增持"评级
以中国时速200公里的高速铁路的平均建造成本(1,540万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152公里)的重置成本约23.41亿美元。公司当前市值约21.6亿美元,低于核心资产的重置成本。维持"增持"评级。
风险提示:疫情影响高于预期,路网分流高于预期。
[2021-03-31] 广深铁路(601333):业绩符合预告,等待出行需求升温-年报点评
■华泰证券
业绩符合预告;疫情拖累客运需求,公司2020年录得大幅亏损据3/30公告,广深铁路2020年实现营业收入163亿元(同比-23％)、净亏损5.6亿元(2019年盈利7.5亿元),业绩符合预告(公告1/29)。新冠肺炎疫情导致居民出行需求下降,公司2020年客运业务严重受损,货运受疫情影响较轻。"就地过年"使1Q21客运再次陷入低谷,我们预计公司一季报业绩仍将承压;展望2-4Q,我们认为被压抑的出行需求有望在清明/五一/端午/国庆小长假和暑期释放,促进铁路客运量恢复。我们预计2021/2022/2023年EPS预测值为0.06/0.10/0.11元,目标价2.69元。公司PB估值处于历史底部,客运需求边际向好,维持"增持"评级。
2020年回顾:疫情抑制出行需求、运营成本相对刚性新冠肺炎疫情重创2020年铁路客运业务。广深城际/直通车/长途车2020年客运收入同比下降47％/94％/49％。其中,广九直通车自2020年1月30日起全部停运,至今未恢复。铁路货运受疫情影响较轻,公司2020年货运量同比增长0.7％。公司2020年营业成本仅同比降低9％,主要因人力成本和折旧费用(合计约占营业成本一半)相对刚性。综合收入和成本的变化,公司录得扣非亏损14.2亿元。因广州东石牌旧货场土地使用权有偿交储,公司在2020年确认资产处置收益约11.9亿元。
2021年展望:"就地过年"短暂拖累1Q,预计2-4Q盈利环比好转受"就地过年"短暂拖累,公司1-2月铁路客运量较2019年同期降低56％。
全国1-2月铁路客运量较2019年同期降低48％,3月上半月的降幅已收窄至13％左右(交通运输部)。"就地过年"使工业运输需求上升,公司1-2月铁路货运量较2019年同期增长34％。展望2-4Q,我们认为被压抑的探亲和旅游出行需求有望在清明/五一/端午/国庆小长假和暑期释放,带动铁路客运量恢复到疫情前水平。
PB估值处于历史底部,基本面边际好转,维持"增持"评级考虑"就地过年"对铁路客运恢复进程的拖累,我们下调2021/2022年归母净利预测至4.0/6.8(前次8.6/9.4亿元)。公司2011-2020年的PB均值为0.95x,减去1倍标准差后为0.67x。我们基于0.67x2021EPB(前次23.5x2021EPE)调整目标价至2.69元(前次2.84元)。以中国时速200公里的高速铁路的平均建造成本(1,540万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152公里)的重置成本约23.41亿美元。公司当前市值约24.2亿美元,与核心资产的重置成本相近。维持"增持"评级。
风险提示:疫情影响高于预期,路网分流高于预期。
[2021-03-30] 广深铁路(601333):疫情影响仍将延续,客运需求复苏承压-2020年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年报。公司2020年营业收入为163.5亿元,同比下降22.80％;归母净亏损5.58亿元,同比19年(盈利7.48亿元)由盈转亏;扣非归母净亏损14.2亿元(主要剔除土地交储净收益11.9亿元),同比19年(盈利7.82亿元)由盈转亏。公司2020年度不分红派息。
旅客发送量大幅下降,人均客运收入上升。公司2020年共发送旅客约4,285万人次,同比下降49.66％,主要原因是受新冠肺炎疫情影响,旅客出行意愿明显下降,列车开行对数大幅减少,其中城际列车、直通车、长途车客运量分别同比下降54.83％、94.35％、42.96％;人均客运收入同比上涨2.05％,主要原因是人均里程提升,报告期内人均里程相较19年同期提升约6.8％。综合以上因素,公司2020年实现客运收入41.1亿元,较19年同比下降48.63％。
受益于新增项目,其他运输服务收入逆势增长。公司2020年其他运输服务收入达到58.1亿元,同比增加2.07％。其中铁路运营服务收入36.6亿元,同比下降3.32％,主要是受新冠肺炎疫情影响,其他铁路公司的服务需求下降;其他服务收入21.5亿元,同比增加12.8％,主要原因是公司新增为广梅汕铁路、三茂铁路提供货运服务,相关的清算收入增加。
疫情冲击货运业务收入。虽然公司2020年货物发送量同比增加0.21％,但发送货物全程周转量同比下降12.08％,主要是因为新冠疫情和经济增速放缓,通过铁路运输的大宗货物减少;另外全口径单位货运收入同比下降8.55％,主要是因为公司对运费采取了优惠措施,以支持企业抗击疫情,帮助企业复工复产。综合以上因素,公司2020年实现货运收入17.0亿元,较19年同比下降19.60％。
部分经营成本刚性,毛利率转负。公司2020年主营成本仅同比下降9.04％,主要原因是折旧及人工成本刚性,报告期内公司人工成本仅同比下降4.64％,固定资产+使用权资产折旧同比上涨1.48％。虽然疫情期间地方政府阶段性减免社保费,带来工资附加费下降,但公司新增为广梅汕铁路、三茂铁路提供货运服务,相关的货物搬运、装卸支出增加;另外公司开展铁路安全优质标准线建设,2020年维修及绿化费用同比增加6.93％。综合以上因素,公司2020年毛利率为-9.04％,较19年同期(7.27％)由正转负。
投资建议:疫情对公司生产经营带来负面影响仍将持续,公司21年计划完成旅客发送量5,710万人(不含委托运输),相当于19年旅客发送量的67％。考虑公司客运需求恢复较慢,我们下调公司21-22年EPS分别为-0.06、0.08元(原为0.13、0.13元),新增2023年EPS为0.09元;由于目前公司A股、H股均处于破净状态,我们维持公司A股、H股"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行导致客运货运需求下行;自营铁路线路客运量大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。
[2020-10-28] 广深铁路(601333):广深铁路前三季度净利亏损11.17亿元
■证券时报
广深铁路(601333)10月28日晚间发布三季报，前三季度，公司实现营收115.49亿元，同比下降26.03%;净利亏损11.17亿元，上年同期盈利8.75亿元。受新冠肺炎疫情影响，报告期内公司营业收入大幅减少，且降幅大于营业成本降幅。
[2020-09-17] 广深铁路(601333):生产已经恢复,上调至"收集"评级
■国泰君安
由于新冠病毒疫情的不利影响,公司2020年中期业绩差于市场一致预期和我们的估计。公司收入同比减少32.9％至人民币86.6亿元,股东净利同比减少64.4％至人民币4.9亿元。
维持铝产品销量假设不变。公司的生产已经恢复正常,2020年铝合金模板的产量预计在17-18万吨,工业铝挤压材的产量预计在24-25万吨。铝压延生产线在2020年预计将贡献50万吨左右的产量。
维持铝产品加工费假设不变。我们预计铝挤压产品和铝压延产品的加工费在2020年下半年保持稳定,我们维持加工费假设不变。
维持公司目标价在1.75港元,但上调至"收集"评级。
[2020-08-30] 广深铁路(601333):疫情抑制出行需求,中报录得亏损-中报点评
■华泰证券
受新冠肺炎疫情拖累,公司上半年录得净亏损上半年,广深铁路实现营业收入74.57亿元(同比-26.8％)、归母净亏损6.14亿元(去年同期盈利7.62亿元)、经营活动现金流量5.26亿元(同比-61.5％)(公告8/27)。新冠肺炎疫情期间,居民出行需求下降,公司客运业务严重受损,货运受疫情影响较轻。我们调整2020-2022年EPS预测值至0.00/0.12/0.13元,目标价2.84元。尽管公司PB估值处于历史底部,但考虑客运量恢复进展缓慢,我们预计下半年扣非净利仍然承压。短期缺乏基本面催化剂,降低至"增持"评级。
业绩下滑原因:疫情抑制出行需求、运营成本相对刚性疫情期间,出行限制与隔离要求重创铁路客运需求。上半年,广深城际、直通车、长途车的客运收入分别同比下降59.6％、91.4％、53.9％,客运量分别同比下降66.1％、91.3％、51.0％,同期全国铁路客运量降幅为53.9％。其中,广九直通车自1月30日起全部停运,至今未恢复。受武汉封城影响,在1月23日至3月28日,终到武汉方向的长途旅客列车停运,途经列车停办业务。铁路货运受疫情影响较轻,公司上半年发运量和接运量的同比降幅仅为10.7％和5.6％。上半年营业成本仅同比降低10.1％,主要因人力成本和折旧费用(合计约占营业成本的40％)相对刚性。
展望下半年:货运量已恢复到常态、客运量的恢复仍需时日随着珠三角地区复工复产的推进,公司货运量已在5月份恢复至去年同期水平。虽然客运需求自3月起逐月环比好转,但出行心理的恢复仍需要一段时间。广深城际客运量在6月仍同比降低57.7％。受7月以来香港疫情反复的影响,罗湖口岸仍未开放,我们预计广深城际客运量的恢复进度低于全国均值。我们观察到,广深城际在8月底的周末和工作日的发车频次同比降低23％和40％(12306网站)。
PB估值处于2011年以来的历史底部广深铁路当前PB估值(0.61x2020EPB)的估值已低于2011-2019年的历史低位(2012年6月0.67倍)。以中国时速200公里的高速铁路的平均建造成本(1,540万美元/公里)测算(世界银行统计),公司核心资产广深城际铁路(152公里)的重置成本约23.41亿美元。公司当前市值约25.40亿美元,与核心资产的重置成本相近。
短期缺乏催化剂,降低至"增持"评级受香港疫情反复的影响,我们下调2H20客运量预期,因此下调2020/21/22年归母净利至-0.33/8.56/9.39亿元(前次7.60/9.14/10.13亿元)。参考:1)公司2011年至今的PE估值中枢为26.3x;2)铁路行业平均估值为22.8xTTM、24.4x2020PE、15.9x2021PE,取1)和2)均值,我们基于23.5x2021PE(前次26-27x2020PE),测算目标价为2.84元(前次2.86-2.97元)。我们认为短期缺乏基本面催化剂,降低至"增持"评级。
风险提示:疫情影响高于预期,土地开发低于预期,路网分流高于预期。
[2020-08-28] 广深铁路(601333):客运业务恢复慢于货运业务,下半年毛利率有望转正-2020年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年上半年业绩。公司20年上半年收入为74.6亿,同比下降26.8％;归母净利润亏损6.14亿,同比由盈转亏,其中Q1、Q2分别亏损4.6亿、1.5亿。20年半年度不分红派息。
疫情影响下,旅客发送量大幅下降。公司20年上半年共发送旅客约1787万人次,同比下降59.13％,主要原因是受新冠肺炎疫情影响,旅客出行意愿明显下降,列车开行对数大幅减少,城际列车、直通车、长途车客运量分别同比下降66.09％、91.31％、50.95％;人均客运收入同比上涨3.77％,主要原因是人均里程提升,报告期内人均里程相较19年同期提升约10％。
受益于新增项目,委托运营收入保持正增长。公司20年上半年铁路委托运营收入达到18.7亿,同比增加6.65％,主要是受益于19年下半年梅汕铁路正式投产,以及受托为广梅汕铁路和三茂铁路提供货运服务。
货运收入和路网清算收入受到疫情负面冲击。受新冠肺炎疫情影响,企业停工停产致使货源不足,同时疫情期间高速公路免收通行费致使部分货源转向公路运输。受此影响,公司20年上半年货物发送量同比下降10.73％,货运收入同比下降19.80％,路网清算收入同比下降18.77％。不过整体来看,公司5月货物发送量已经同比转正,恢复速度快于公司客运业务。
部分经营成本刚性,毛利率转负。公司20年上半年主营成本仅同比下降9.91％,主要原因是折旧及人工成本刚性,报告期内公司人工成本仅同比下降0.37％,固定资产+使用权资产折旧同比上涨2.16％。虽然疫情期间地方政府阶段性减免社保费,带来工资附加费下降,但公司去年底收购了广梅汕铁路和三茂铁路所持有的货运资产及相关从业人员,带来的人工成本增加基本抵消了政府优惠政策的收益。受此影响,公司20年上半年毛利率为-8.27％,Q1、Q2毛利率分别为-10.19％、-6.13％。随着客运需求逐渐恢复,下半年公司毛利率有望转正。
盈利预测和投资建议:疫情影响下,公司生产经营短期受到负面影响,国内疫情防控局势逐步好转,公司生产经营将逐步恢复。考虑公司客运需求恢复较慢,我们下调公司盈利预测,20-22年EPS分别为-0.01、0.13、0.13元。由于目前公司A股、H股均处于破净状态,我们维持公司A股、H股的"增持"评级。
风险提示:宏观经济下行导致客运货运需求下行;自营铁路线路客运量大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。
[2020-08-28] 广深铁路(601333):2Q业绩基本符合预期,铁路客运业务全年承压-中报点评
■中金公司
2Q业绩基本符合我们预期公司公布1H业绩:收入74.57亿元,同比-27％;归母净利润-6.14亿元,对应EPS-0.09元,同比-181％,毛利率/净利率同比降低20.1/15.7ppt。2Q收入同比降低27％,净利润同比降低141％。2Q业绩基本符合我们的预期。
广深铁路客运量受疫情影响,公共交通出行需求持低迷,2Q运营继续承压。整体客运发送量2Q同比下滑62.8％(1Q同比下降55.6％)。其中,城际列车客运量同比下滑68.0％;直通车停运;其他货运收入同比下滑55.5％。2Q货运量同比下滑2.1％,下滑幅度相比1Q的-12.4％收窄。
发展趋势我们假设公司今年确认土地交储收益,这将抵消一部分疫情带来负面影响。1)在新冠肺炎影响下,全国铁路客运量在春运高峰期下滑80％-90％,对客运业务为主的广深铁路业绩冲击较大,此后铁路运量恢复相对其他出行方式也较为缓慢,因而主业承压;2)我们假设土地交储将在2020年完成,则我们估计这能贡献税后一次性净利润约9亿元,帮助公司整体利润实现盈利。
长期内生增长有限,关注资产注入等外生变化。8月,国家发展改革委公布《关于粤港澳大湾区城际铁路建设规划的批复》,提到2025年前规划建设13个城际铁路和5个枢纽工程项目,总里程约775公里(约为存量线路长度的20％),总投资约4741亿元。
广深铁路目前是广州铁路集团的唯一上市铁路平台,铁改背景下,广铁集团优质路产规模扩大,意味着可能注入广深铁路的资产储备池也在扩大。
盈利预测与估值我们假设下半年疫情不再大范围爆发,维持2020/2021年6.02亿元(-20％YoY,扣非亏损3亿元)/8.13亿元(+35％YoY)的盈利预测。
当前A股股价对应2020/2021年28.7倍/21.3倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年16.2倍/12.0倍市盈率。基于短期运输业务承压、与资产注入预期尚不明确,A股维持中性评级和2.60元目标价,对应30.6倍2020年市盈率和22.7倍2021年市盈率,较当前股价有6.6％的上行空间。H股维持中性评级和1.78港元目标价,对应18.6倍2020年市盈率和13.8倍2021年市盈率,较当前股价有14.8％的上行空间。
风险宏观经济持续低迷;土地交储慢于预期;新线路分流影响超预期。
[2020-08-27] 广深铁路(601333):广深铁路上半年净利亏损6.14亿元
■证券时报
广深铁路(601333)8月27日晚间披露半年报，上半年公司实现营收74.57亿元，同比下降26.8%;净利亏损6.14亿元，上年同期盈利7.62亿元。报告期，受新冠肺炎疫情影响，旅客发送量和客运收入大幅减少。此外，企业停工停产致使货源不足，同时疫情期间高速公路免收通行费致使部分货源转向公路运输，货物发送量和货运收入随之减少。
[2020-04-16] 广深铁路(601333):广深铁路一季度预亏4.5亿元-5.5亿元
■证券时报
广深铁路(601333)4月16日晚间公告，预计公司2020年第一季度净利润亏损4.5亿元-5.5亿元。公司上年同期盈利3.90亿元。影响公司本次业绩预亏的原因为，由于新型冠状病毒肺炎疫情及疫情防控措施升级的影响而导致业务需求减少。
[2020-04-02] 广深铁路(601333):主业利润符合预期、地产收储进度低于预期
■兴业证券
事件:2019年广深铁路年报披露,2019年全年公司实现营业收入211.78亿元,同比增长6.81％;实现归母净利润7.48亿元,同比下滑4.54％;扣非后归母净利润7.82亿元,同比下滑12.69％;基本每股收益0.11元。
点评:分流影响叠加需求端颓靡,客运收入小幅下降。2019年全年公司共计发送旅客8513.05万人,同比下滑4.72％。客运业务实现收入80.10亿元,占总收入的37.82％,同比下滑1.22％,其中广深城际车收入31.02亿元,同比增长7.81％;直通车收入2.61亿元,同比大幅下降47.51％;长途车收入41.12亿元,同比下降1.11％。公司虽增开广州东-潮汕、深圳-怀集等城际跨线动车组及广州东-汕头、广州东-河源等长途车,但受广深港高铁香港段并网、国内高铁和城际铁路分流、下半年赴港旅客量降低等诸多不利因素影响,公司客运收入仍同比小幅下滑。
货运业务及路网清算服务增速稳健。2019年公司货运业务保持稳健增速,全年发送货物1624.05万吨,同比增长3.39％,实现货运收入21.13亿元,占总收入的9.98％,同比增长14.23％。其中,运费收入17.41亿元,同比增长8.15％;货运其他收入3.72亿元,同比增长55.08％。路网清算及其他运输服务方面,2019年实现收入99.03亿元,同比增长11.71％。其中路网清算服务收入42.07亿元,同比增长9.12％;铁路运营收入为37.90亿元,同比增长15.10％。货运业务、路网结算及其他铁路业务稳健增长主要原因为2019年宏观经济稳定向好、"公转铁"加速落地以及公司受托运营高铁资产客流增速稳定。
成本增长增速可控。受2019年城际跨线动车组列车增开及货运量增加影响,公司相应主营业务成本也同比增长。2019年公司营业成本达196.54亿元,同比增长7.27％,其中铁路主业成本达185.43亿元,同比增长7.10％。主营业务成本占比最大的两项:人工成本、设备租赁及服务费,分别为73.70、57.16亿元,分别同比增长8.52％、5.28％。总体来看,各项成本增速处于合理可控范围。
广州东土地收储进度不及预期,预计2020年贡献业绩。2018年4月公司与广州土地中心就广州东石牌旧货场土地使用权签订收储协议。根据协议,公司将获得一次性补偿款13.05亿元,预计增加净利润超过5.05亿元。2019年末该项资产转让尚未完成,进度略低于预期。截止2019年年末,公司已经预收广州土地中心收储款8.48亿元,我们预计整个收储事项将于2020年完成,大幅改善公司2020年业绩。
高分红政策持续,19年分红率预计超55％。公司章程规定,三个连续年度内公司现金形式累计分配利润不少于该三年年均可分配利润的30％。2016-2018年期间,公司分红率均维持在50％以上,2019年净利润虽小幅下降,但根据分配预案,现金股息预计仍维持0.06元/股(含税),分红率达到56.79％。
投资策略:受行业环境和社会事件影响,公司2019年盈利能力呈现小幅下滑。2020年受疫情影响,短期将对公司利润产生较大影响,但长期经营趋势保持平稳。我们调整了对公司未来几年的盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润5.12亿元(考虑确认土地收储收益)、9.74亿元、11.74亿元,EPS为0.07、0.14、0.17元,对应2020年4月1日收盘价2.37元,PE为33X、17X、14X。维持"审慎增持"评级。
风险提示:受宏观经济影响货运业务量波动,受高铁分流影响客运量下降,铁路改革等政策风险等。
[2020-04-01] 广深铁路(601333):19年收入增长稳健,生产经营短期受疫情负面影响-2019年报点评
■光大证券
事件:公司发布2019年报。公司19年实现营业收入211.8亿,同比增加6.81％;实现归母净利润7.48亿,同比下降4.54％;实现扣非归母净利润7.82亿,同比下降26.56％。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.06元/股,连续三年现金分红率超过50％。
旅客发送量同比下降,人均客运收入同比上涨。公司19年共发送旅客约8513万人次,同比下降4.72％,主要原因是直通车业务受广深港高铁分流(直通车业务客运量同比下降48.34％),以及整个广深区域旅客出行需求受香港事件负面影响;人均客运收入同比上涨3.68％,主要原因是公司19年4月1日起运输收入增值税率下调1％。
委托运营收入保持较快增长。公司铁路委托运营收入达到37.9亿,同比增加15.1％。19年下半年梅汕铁路正式投产,预计今年公司委托运营收入仍能保持较快增长。
货运收入和路网清算收入保持较快增长。随着宏观经济的平稳发展以及全国铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加,货运收入同比增加14.23％,同时带动公司货运路网清算收入增长,公司19年路网清算收入整体同比增长9.12％。
经营租赁进表负面影响有限,维修费用是成本上升主因。公司19年主营成本项中固定资产相关成本(包含折旧、设备租赁服务费、使用权资产折旧)较18年同期增加4.72％,增速处于近五年最低水平;财务费用中租赁负债利息支出新增0.58亿,经营租赁进表负面整体影响有限。
19年公司维修及线路绿化费用同比增加16.96％,高于上年同期增速(4.39％),主要原因是运营服务的线路实施提速达标专项整治项目。
盈利预测和投资建议:疫情影响下,公司生产经营短期受到负面影响,国内疫情防控局势逐步好转,公司生产经营将逐步恢复。我们下调公司盈利预测,20-21年EPS分别为0.06、0.15元,新增2022年EPS为0.17元。由于目前公司A股、H股均处于破净状态,我们维持公司A股、H股的"增持"评级。
风险提示:新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期;自营铁路线路客运量、票价大幅下滑;路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。
[2020-03-31] 广深铁路(601333):扣非利润符合预期,土地交储收益继续推迟确认
■中金公司
2019扣非业绩符合我们预期广深铁路2019年扣非业绩符合预期:营收212亿元,同比增长6.8％；归母净利润7.48亿元,同比下降4.4％,对应每股盈利0.11元。4Q营收55.7亿元,同比增长6％；营业成本增长4％,归母净利润亏损1.3亿元,较去年同期亏损1.8亿元,亏幅缩小30％。整体业绩低于我们预期主要由于我们预计9亿的土地交储收益确认,未能在2019年内完成。
全年经营数据:客运收入同比下滑1.2％(2H-4％YoYvs1H+2％YoY),客运发送量同比下滑4.7％。城际列车客运量同比下滑1％、收入同比增长7.8％,穗广深城际广深城际分流作用较小；直通车受广深港高铁分流与香港事件影响,客运量与收入均同比下滑48％。货运收入同比增长14.2％(2H+21％YoYvs1H+6％YoY)。货运发运量同比增长3.4％,主要受益于"公转铁"推进、承运货物发送量增加。
发展趋势2020年土地交储收益抵消一部分疫情负面影响。1)在新冠肺炎影响下的春运期间,全国铁路客运量下滑80％-90％,对客运业务冲击较大,我们假设客运下滑80％持续一个季度(2月~4月)、而同期开行列车同比下滑35％,则减少税后利润近10亿元；2)我们假设土地交储将在2020年完成,并贡献税后净利润约9亿元。
我们认为公司铁路运输业务内生增长较为有限。未来的催化剂或将体现在土地开发、资产注入等进程。
盈利预测与估值基于疫情影响、且假设土地交储在2020年内完成,我们下调2020年盈利34％至6.02亿元(-20％YoY,扣非亏损),下调2021年盈利29％至8.13亿元(+35％YoY)。当前A股股价对应2020/2021年27.8倍/20.6倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年16.5倍/12.2倍市盈率。A股维持中性评级,但由于盈利调整,我们下调目标价10％至2.60元对应30.6倍2020年市盈率和22.6倍2021年市盈率,较当前股价有10％的上行空间。H股维持中性评级,但基于盈利调整与投资者风险偏好改变,我们下调目标价25％至1.78港元对应18.1倍2020年市盈率和13.4倍2021年市盈率,较当前股价有9％的上行空间。
风险宏观经济持续低迷；土地交储慢于预期；新线路分流影响超预期。
[2020-03-31] 广深铁路(601333):业绩小幅下滑,土地变现在即,长期重视国改
■天风证券
事件:广深铁路披露2019年年报,公司实现营收211.78亿,同比增长6.81％；实现归属上市公司股东净利润7.48亿,同比减少4.54％；扣非后净利润7.82亿,同比减少12.69％。公司拟向全体股东派息每股0.06元人民币。
积极开行跨线动车组对冲直通车业务,客运整体维持稳定客运是公司最主要的运输业务,包含广深城际、广九直通车、长途车三类业务,2019年受到广深港高铁并网运营的分流影响,以及去港客流需求下降,公司直通车业务收入大幅度下滑47.51％至2.61亿元。为对冲其影响,公司积极增开广州东至潮汕、深圳至怀集等城市的跨线动车组列车,以及广州东至汕头、广州东至河源和深圳至河源等城市的长途车,全年城际列车收入增长7.81％至31.02亿,长途车收入下降1.11％至41.12亿。货运与路网清算收入增长较快,拉动整体收入增长报告期内,公司货运收入增长14.23％至21.13亿元,主要受到公转铁政策支持,带来发货周转量的增加。路网清算及其他运输服务收入为公司收入中的较大项,同样是公转铁政策利好,公司货运路网清算收入有所增加,该板块收入增长11.71％至99.03亿。
工资、租赁、旅客服务费与维修成本增长,毛利率整体有所下降2019年公司成本项有所增加,变化程度超过收入,其中占比较高的几项增加主要为:1)工资及福利:公司成本最大支出,19年增长8.52％至73.70亿；2)设备租赁:增长5.28％至57.16亿,主因为列车增开带来的需求；3)旅客服务费:增长3.95％至8.29亿,同样是列车增开带来的乘务工作量增加所致；4)维修及线路绿化费用:增长16.96％至10.73亿,主因为线路实施提速达标专项整治项目。
综合以上几点因素,公司2019年综合毛利率下滑至7.2％,同比减少0.4个百分点,毛利额实现15.24亿,同比增1.2％。但由于公司19年的整体费用率较18年增加0.6个百分点,公司营业利润端下滑11.7％至10.76亿。
石牌旧货场收储项目推进公司拟交储广州东石牌货场,根据公司与广州市土地开发中心的协议,土发中心补偿款将按批次付给公司,公司当前预售款项8.51亿,主因为受到该部分收储补偿款,我们预计公司有望在20年确认该笔收入至资产处置收益。投资建议我们考虑到20年石牌货场处置收益进表时间可能调整至20年,我们将公司20-21年业绩预测由11.12、10.63亿调整至14.03、8.46亿,新增2022年业绩预测为9.61亿,考虑公司当前PB仅0.58x,叠加对铁路改革前景的看好,维持买入评级。
风险提示:铁路改革低于预期；宏观经济大幅度波动；广深城际客流分流
[2020-03-31] 广深铁路(601333):土地开发进度不及预期
■华泰证券
2019年,收入同比提高6.81％,盈利同比下降4.54％,业绩低于预期3月30日,公司发布2019年报:1)营业收入同比增长6.81％,归母净利同比降低4.54％,扣非净利同比降低12.69％,经营活动现金流量同比降低26.56％;2)业绩低于预期(我们盈利预测为14.74亿元(含土地交储利润5.05亿元))。我们认为:1)业绩下降的主因是客运需求疲弱;2)业绩低于预期的主因是土地交储项目进度延后。我们预计公司2020-2022年EPS为0.11、0.13、0.14元,目标价2.86-2.97元,维持"买入"评级。货运稳健增长,客运需求疲弱2019年,公司总收入同比增长6.8％,其中客运收入同比降低1.2％,货运收入同比增长14.2％。受益于"公转铁"及铁路货运增量行动,公司货运业务表现亮眼,货运总量同比提升7.5％,其中发送量、接运量增长3.4％、9.2％。受到广深港高铁香港段并网及2019年下半年香港修例事件的影响,公司客运需求疲弱,客运总量同比下降4.7％,其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降0.7％、4.9％、48.3％。据2019年末列车运行图,广深城际和直通车的运行班次同比停开4对和3对,长途车同比新增1.5对。
土地开发进度虽慢于预期,价值重估仍值得期待据3月30日业绩电话会,公司管理层表示,首单土地交储项目争取在2020年内完成。该时间虽晚于市场预期,但大方向未改变。2018年4月,公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议,公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。截至2019年底,公司已预收约8.5亿元补偿,工程进度约65％。2019年7月,国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿,将铁路土地开发政策上升至法律层面。据2019年报,公司将土地综合开发列入2020年经营计划。我们认为,盘活闲置土地,有利于提升资产收益,公司土地价值重估值得期待。
新型肺炎疫情对短期客运量产生冲击据交通部,全国铁路2月客运量同比下滑86.7％,3月中上旬的降幅缩窄至75.5％。我们预计:1)疫情对铁路客运量有短期负面影响,随着疫情得到控制以及复工率提升,客运量有望环比持续好转;2)出行限制解除后,被抑制的客运需求存在回补可能,随后趋于正常化。为配合疫情防控,国铁集团对返城时期的客座率控制在50％左右,对一季度盈利产生负面影响。
调整目标价至2.86-2.97元,维持"买入"评级公司未来看点包括:1)土地开发;2)铁路改革。考虑疫情影响及土地交储进度延后,我们调整2020-2021年业绩预测至7.60(含土地处置收益5.05亿元)、9.14亿元(前次11.35、12.71亿元),并引入2022年预测10.13亿元。广深铁路2011年至今的PE估值中枢为26倍,行业可比公司京沪高铁的估值为26x2020PE,我们基于26-27x2020PE,测算目标价为2.86-2.97元。维持"买入"评级。
风险提示:疫情影响高于预期,土地开发低于预期,路网分流高于预期。
[2020-03-31] 广深铁路(601333):业绩小幅下滑4.5％,长期看好铁路改革-2019年报点评
■华创证券
公司公告2019年年报:1)2019年实现营收211.78亿,同比增长6.81％,归母净利润7.48亿,同比下滑4.54％,EPS0.11元。2)分季度看:Q1-Q4营收同比分别增长4.9％、9.0％、7.4％和6.1％,归母净利润同比分别为-12.5％、78.7％、-63.6％和30％(四季度减亏至亏损1.26亿)。3)业务量:旅客发送量8513万人,同比下降4.72％;货物发送量1624万吨,同比增长3.39％。
路网清算业务及其他运输服务业务贡献收入主要增量。
1)客运收入实现营收80.1亿,小幅下滑1.22％,占比37.8％。其中广深城际31.0亿,同比增长7.8％,直通车2.6亿,同比下滑47.5％,长途车41.1亿,同比下滑1.1％。业务量看广深城际4003万人,同比下滑0.66％,直通车185万,同比下滑48.3％,长途车4324万,同比下滑4.9％。收入及业务量下滑主要由于广深港高铁香港段并网、国内高铁及城际铁路网络完善造成分流,以及香港修例事件的影响。年底公司每日开行旅客列车246.5对(去年252对),其中广深城际105对(109对),直通车10对(13对),长途车131.5对(130对),城际和直通车均有一定减少。
2)货运收入21.13亿,同比增长14.2％,占比9.98％,主要由于"公转铁"政策及铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加。
3)路网清算及其他运输服务业务贡献收入99.03亿,同比增长11.7％,占比46.8％,为主要收入增量。其中路网清算收入42.1亿,同比增长9.12％,其他运输服务57.0亿,同比增长13.7％。运输服务收入增长,主要由于深茂铁路(2018.7.1开通)和梅汕铁路(2019.10.11开通)开通带动了公司提供的铁路运营和乘务服务等工作量增加。
营业成本同比增长7.27％,快于营收,致公司毛利率略降。
其中工资及福利73.7亿,同比增长8.5％,增量5.79亿,占总成本增量43％,为最大增量,主要由于行业性工资调整;设备租赁及服务费57.2亿,同比增长5.28％,贡献成本增量2.9亿,占比22％为第二增量,主要由于公司增开或延长广州东至潮汕、深圳至怀集等城市的跨线动车组列车,增开广州东至汕头、广州东至河源和深圳至河源等城市的长途车,以及货物发送量增加;其他主要成本中固定资产折旧16.1亿,同比增长2.0％,物料及水电消耗14.1亿,同比增长5.5％,维修及线路绿化费用10.7亿,同比增长17.0％;旅客服务费8.3亿,同比增长4.0％。
公司毛利率微降0.4个百分点至7.2％。
投资建议:1)我们预计石牌货场或于2020年确认资产处置收益(2019年预收款8.48亿,转让价格13.05亿),此外考虑穗莞深城际2019年12月15日已开通并由公司负责运营,我们调整20-21年盈利预测,预计20-21年实现归属净利分别为9.97、9.37亿(原预测为12.81、13.68亿),对应PE17、18倍。2)长期看好铁路改革,当前公司PB仅0.58倍,处于2015年以来最低水平,我们预计公司或修复到3年平均的0.7倍PB附近,即一年期目标价2.9元,预计较现价22％空间,基于疫情冲击的不确定性,调整评级为"推荐"。
风险提示:土地交储进度不及预期、铁路改革不及预期,疫情冲击超预期。
[2020-03-31] 广深铁路(601333):Q4客运量承压,期待改革注入活力-2019年年报点评
■中信证券
Q4净利润亏损1.26亿,疫情冲击2020Q1或亏损2.5亿,估值或已充分释放风险。2019年营业收入同增6.8％至211.8亿,归母/扣非净利润7.5亿、7.8亿元,同比下降4.5％、12.7％。其中毛利率同比下降0.4pct至7.2％,加权平均ROE降0.14pct至2.6％。高铁分流叠加香港修例事件的影响,Q4公司直通车业务收入下降61.3％,广深城际收入增幅降至3.7％。且工资和维修成本刚性增长导致Q4净利润亏损1.26亿,但较上年同期-1.8亿有所收窄。COVID-19疫情严重冲击需求,预计2020Q1公司或亏损2.5亿左右,目前估值或已充分释放风险。
高铁分流叠加香港修例事件的影响,直通车跌幅扩大,去年主业增长引擎广深城际2019年客运量降0.7％。2019年公司整体客运量增同比下降4.7％至8513万,其中长途车、广深城际和直通车同比-4.9％、-0.7％和-48.3％,其中Q4长途车、广深城际同比下降10％、12％,直通车降幅扩至64％。相邻高铁及城轨日益完善,公司调整部分广深城际运行安排,2019H2取消7对广深城际列车,并增开2对广州东至潮汕、1对深圳至怀集城际列车,2019Q4广深城际客运量增速环比下降8.4pcts。此外受香港修例事件、高铁分流等因素影响,2019Q4过港直通车、长途列车客运量累计降幅进一步扩大6.6pcts、3.3pcts。
成本控制仍不及预期,但同比改善,穗莞深城际预计分流有限。2019年营业成本同增7.3％至196.5亿,其中Q4营业成本增速环比回落至4.4％,毛利率同比提升1.6pcts。公司成本控制仍不及预期,下半年人工成本增速提升6.1pcts至11.2％,同期维修及绿化仍保持13.1％较高增速,或为其他运输服务增加所致。穗莞深城际起自广州新塘站、沿线经过中堂、厚街等城镇,终点深圳机场站,共15个车站。穗莞深城际主要吸引沿线城镇和深圳机场客流,考虑经停区域、目的地差异,预计分流影响有限,铁路网络完善有望提升城际客运量。
2020年广深段高铁净利率或23％,期待资产证注入预期落地。石牌旧货场交储获得土地补偿13.0亿,2019年公司石牌旧货场交储土地补偿8.5亿,预计2020年剩余4.5亿将陆续到账,确认后增厚公司或净利润8亿左右。公司作为中铁总旗下唯一三地上市平台,有望受益国企改革步伐加快。受益高铁香港段开通,2019年前3季度受托经营的广深段高铁净利润4.3亿,推测全年业绩7.7亿。香港事件影响短期扰动部分进出港需求,预计2020年广深高铁实现净利润8.2亿(净利率23％左右),优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。
风险因素:疫情控制低于预期,铁路改革不及预期、土地开发及证券化不及预期。
[2019-10-30] 广深铁路(601333):业绩低于预期,客运需求疲弱-季报点评
■华泰证券
3Q19，收入同比提高7.37%，盈利同比下降63.63%，业绩低于预期
10月29日，公司发布2019年三季报:1)7-9月，收入同比增长7.37%，归母净利同比降低63.63%；2)1-9月，收入同比提升7.07%，归母净利同比降低9.23%；3)业绩低于预期。我们认为，3Q19业绩下降的主因是成本结算进度差异、客运需求疲弱。我们预计公司2019-2021年EPS为0.21、0.16、0.18元。我们调整目标价至3.77-3.90元。考虑首单土地交储兑现时间临近、京沪高铁上市有望提振行业估值，维持“买入”评级。
货运稳健增长，客运需求疲弱
7-9月，收入同比增长7.37%，增量主要来自货运业务。货运稳健增长，货运总量同比提升11.78%，其中发送量、接运量增长12.85%、11.36%。
客运需求疲弱，客运总量同比下降7.08%，其中广深城际、长途车、直通车客运量同比下降3.57%、6.33%、57.13%。受到香港旅游业不景气的拖累，广九直通车客运量3Q19同比降幅较上半年扩大18.15pp。在7月10日调整运行图后，公司新开行3对跨线动车组。在供给增加后，广深城际客运量仍同比下滑，反映客运需求疲弱，我们判断客座率亦有小幅下降。
成本结算进度可能与去年同期不同
7-9月，公司营业成本同比增长13.39%，毛利润同比降低47.26%，毛利率下降5.05pp。公司成本费用的结算进度对季度业绩影响较大。我们测算，3Q19与4Q19的成本结算进度，可能与去年同期不同，导致3Q19毛利润同比大幅降低。作为佐证，公司购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工的现金分别同比增加57.86%、13.75%，大幅超过运输量的增速。
土地开发持续推进，价值重估值得期待
公司首单土地交储项目预计在年底完成。2018年4月，公司与广州市土地开发中心签署首单土地收储协议，公司拟交储3.71万平方米的广州东石牌旧货场土地而获得13亿元补偿。据8月22日业绩电话会，公司预计该交易在年底完成，贡献净利润超过5亿元。截至2019年6月底，公司已预收约7.2亿元补偿，工程进度约55%。7月30日，国家铁路局公布《铁路法》修订征求意见稿，将铁路土地开发政策上升至法律层面。我们认为，盘活闲置土地，有利于提升资产收益，公司土地价值重估值得期待。
调整目标价至3.77-3.90元，维持“买入”评级
公司未来看点包括:1)土地开发；2)铁路改革。我们预计公司2019-2021年度股息率为3.49%、2.69%、3.01%(收盘日20191029，假设分红率与2018年一致)。因3Q19客运低于预期，我们下调2019-2021年业绩预测至14.74(含土地处置收益5.05亿元)、11.35、12.71亿元(前次15.34、11.87、13.09亿元)。我们仍基于27.5-28.5x2019PE，以及不含一次性土地开发收益的2019EEPS0.137元，我们测算目标价为3.77-3.90元。京沪高铁筹备上市，行业估值有望上移。维持“买入”评级。
风险提示:土地开发低于预期，路网分流高于预期，经营成本高于预期。
[2019-10-30] 广深铁路(601333):3Q业绩不及预期,4Q客运继续承压,业绩或受益土地交储高增长
■中金公司
3Q业绩不及我们的预期公司公布3Q业绩:营业收入54.26亿元,同比+7％；营业成本同比+13％,毛利润同比下滑47％至2.65亿元,毛利率同比-5ppt；归母净利润1.13亿元,同比-64％,对应EPS0.11元；净利润率2.1％,同比-4.1ppt,1-3Q公司实现归母净利润8.75亿元,同比下滑9％,每股盈利0.12元。3Q业绩低于我们的预期,主要由于主营成本增速高于收入,经营杠杆造成毛利润降幅大。
3Q经营数据分化。客运:受直通车调减、旅港人数下滑、广深港高铁分流等负面影响,运量下滑(总客运发送量同比下滑7％,其中直通车客运量下滑57％,城际列车客运量下滑4％)。货运:运量增长较好(总货运量同比增长12％,其中发运量增长13％)。
发展趋势我们预计4Q客运量将继续下滑。1)广深港高铁自去年4Q起通车,今年4Q受高铁分流相对较少,但受旅港人数下滑广九直通车或将延续下滑趋势。2)7月起广九、佛九直通车调减,小幅减少直通车收入。3)穗莞深城际(广州东-深圳机场)预计推迟至11月开通,我们预计将会对公司的广深城际车有一定分流影响,但因深圳车站位置、时速等有差异性,且分流或将逐渐体现,因此建议持续关注观察城际车的车流量。
土地开发有序推进。我们预计第一块土地交储今年完成并贡献税后利润约9亿元。第二块土地开发正在用途变更审批中,预计明年完成审批并进行下一步开发。
此外,铁路改革的客运领域近期获得进展,有望提振板块估值。
盈利预测与估值维持2019/20年净利润预测18.1亿元(扣非+9％YoY至9亿元)/11.3亿元(扣非+10％)。当前A股股价对应2019/2020年12.6倍/20.3倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020年12.6倍/20.3倍市盈率。
A股维持中性评级和3.52元目标价,对应13.7倍2019年市盈率和22.2倍2020年市盈率,较当前股价有9.0％的上行空间。H股维持中性评级和2.89港元目标价,对应14.4倍2019年市盈率和23.2倍2020年市盈率,较当前股价有12％的上行空间。
风险土地交储进程慢于预期；穗莞深城际对分流城际车客流。
[2019-10-30] 广深铁路(601333):业绩压力或释放充分,期待Q4成本降速-2019年三季报点评
■中信证券
受成本端拖累Q3业绩降幅超预期,期待Q4成本降速推动全年业绩上行。目前市值对公司业绩压力反应比较充分,目前PB不足0.8倍,估值安全边际高。
铁路资产证券化加速,受托经营的广深段高铁2020年净利率或升至23％左右,优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。
Q3业绩降幅超预期,料受营业成本增长13.4％拖累,期待Q4成本降速推动全年业绩上行。2019年1-9月公司营业收入同增7.1％至156.1亿,归母/扣非净利润8.75亿、8.77亿元,同比下降9.2％、11.7％。其中毛利率同比下降1.1pcts至9.4％,加权平均ROE降0.33pct至3.0％。Q3营业成本同比增长13.4％大幅超市场预期,较上半年成本增速提升7.6pcts,较同期收入增速高6pcts。成本端或拖累Q3业绩大幅下滑63.6％,1.13亿净利润规模创10年来新低(2008-18年三季度净利润均值4.1亿),期待Q4成本降速推动全年业绩上行。
1-3Q广深城际客运量累计增速降近4pcts,长途车、过港直通车降幅扩大,预计2019年直通车分流或影响业绩1.2亿。2019年1-9月公司整体客运量增同比下降2.4％至6749万,其中长途车、广深城际和直通车同增-3.7％、3.2％和-44.9％。受宏观经济降速和香港事件影响,广深城际客运量较上半年增速收窄近4pcts、过港直通车客运量降幅扩大5.9pcts。考虑2018年过港直通车实现营业收入5.0亿元,且广深港高铁香港段2018年9月通车,预计2019年过港直通车客流或减少约33％,预计影响全年广深铁路净利润约1.2亿左右。
Q3成本大幅增加拖累同比增速反转,穗莞深城际预计分流有限。2019年1-9月营业成本同增8.4％至141.4亿,反超收入增速1.3pcts。其中Q3营业成本增速骤增至13.4％,料工资福利和设备租赁成本增长超预期所致,期待Q4成本端降速。穗莞深城际起自广州新塘站、沿线经过中堂、厚街等城镇,终点深圳机场站,共15个车站。穗莞深城际主要吸引沿线城镇和深圳机场客流,考虑经停区域、目的地差异,预计分流影响有限,铁路网络完善有望提升城际客运量。
2020年广深段高铁净利率或达23％,期待资产证注入预期落地。石牌旧货场交储获得土地补偿13.0亿,预计2019年底或2020年初有望贡献净利润8亿左右。公司作为中铁总旗下唯一三地上市平台,有望受益国企改革步伐加快。受益高铁香港段开通,2019年前3季度受托经营的广深段高铁净利润4.3亿,料全年业绩达7.7亿。香港事件影响短期扰动部分进出港需求,预计2020年广深高铁实现净利润8.2亿(净利率23％左右),优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。
风险因素:铁路改革不及预期,土地开发进度不及预期、资产证券化不及预期。
盈利预测、估值及投资评级。Q3业绩下滑超预期,料受营业成本增长13.4％的拖累,期待Q4成本降速推动全年业绩上行。铁路资产证券化加速,受托经营的广深段高铁2020年或升至净利率23％左右,优质资产注入有望提升广深铁路盈利能力。我们维持2019-2021年公司EPS预测0.14/0.17和0.19元。期待成本端降速提升业绩,优质资产注入有望提升路盈利能力。目前PB不足0.8倍,估值安全边际高。维持“买入”评级。
[2019-10-29] 广深铁路(601333):成本拖累业绩,关注铁路改革-三季报点评
■西部证券
事件:公司2019年前三季度实现营收156.1亿,同增7.1％,实现归母净利润8.7亿,同比下降9.2％,基本每股收益0.12元,同比下降9.6％。其中,三季度单季实现营收54.3亿,同增7.4％,归母净利1.1亿,同比下降63.5％。
客运出现下滑,货运表现亮眼。19年1-9月公司旅客发送量同比下滑2.4％,其中三季度同比下降7.1％。分业务看,三季度广深城际列车同比下滑3.6％,我们认为去年同期公司采用大运能车型并增开跨线动车组造成高基数是主要原因；长途车同比下滑6.3％；直通车在分流和香港事件共同影响下大幅下滑57.1％,但由于旅客占比仅1.7％,对收入并未造成较大冲击。宏观经济环境改善,叠加全国铁路货运增量行动,19年前三季度公司总货运量同增7.4％,其中三季度货运量+11.8％,接运量+11.4％,发送量+12.9％。
成本拖累三季度业绩。2019年前三季度公司营业成本同比增长8.4％,其中三季度同增+13.4％,造成毛利率同比下滑5.0个百分点、环比下滑6.6个百分点至4.9％,我们认为工资和设备租赁费等成本项较为刚性,同时铁路维修具有季节性、通常发生且结算在下半年或为主要原因。穗莞深城际分流或有限。穗莞深城际将在11月通车,预计对广深城际原有客源分流有限,而路网接通则会带来一定客流量的提升。公司已累计收到四笔土地交储补偿款共8.48亿元,若年内能确认全部收益,贡献净利至少5亿元。
盈利预测和投资建议:考虑到业务量出现下滑、成本增长,我们下调公司2019/20/21年净利润至15.3/11.6/13.1亿元,每股盈利为0.22/0.16/0.19元,对应PE为14.9X/19.7X/17.4X。京沪高铁IPO标志了中国铁路资产证券化迈出重要一步,公司是铁路改革提速受益的核心标的,目前PB仅0.78X,位于历史底部,估值有望修复,我们维持"买入"评级不变。
风险提示:宏观经济下滑,高铁分流、成本超预期,铁路改革不及预期等。
[2019-10-29] 广深铁路(601333):广深铁路前三季净利同比下降9.23%
■证券时报
广深铁路(601333)10月29日晚发布三季报，公司2019年前三季度营业收入为156.13亿元，同比增长7.07%；净利为8.75亿元，同比下降9.23%；基本每股收益0.12元。
[2019-09-30] 广深铁路(601333):内生增长动力充足,铁路改革前景广阔
■中信建投
公司是立足粤港澳地区的铁路客运龙头
广深铁路是中铁广州局旗下唯一一家经营铁路客运业务的上市公司,公司目前的主营业务可以分为客运、货运、路网清算及其他运输服务。2019年上半年,公司实现营业收入101.87亿元,其中客运占比40.01％,货运占比9.3％,路网清算及其他运输服务占比46.53％。公司目前所运营的深圳-广州-坪石铁路营业里程为481.2公里,纵向贯通广东省全境,其中广坪段为京广线南段,广深段是中国内陆通往香港的两条铁路通道之一,连接京广、京九、三茂、平南、平盐、厦深铁路和香港铁路东铁线。
广深城际客运需求较强,其他线路分流影响有限
客运业务方面,2019年上半年公司广深城际车、直通车以及长途车分别完成旅客发送量2041万人、121万人和2211万人,分别占比46.7％、2.8％、50.6％。其中广深城际在2011年广深高铁开通后对其形成了一定分流,但2015年之后分流影响已经基本平稳,之后广深高铁的客流呈现出逐年增长的态势。另外,原本预计9月底开通的穗莞深城际受工程进展影响,开通时间推迟,待后续正式投入运营后可能会对广深城际的客流产生一定影响,但是综合考虑时间以及客源等因素,我们认为穗莞深城际开通对公司业绩的影响较小。考虑到广深铁路连接广州、深圳两大经济腹地,是连接两地的黄金通道,我们预计未来随着粤港澳区域内经济的快速发展,广深城际的客流将有望持续增长。
2018年路网清算服务收入大增,铁路运营业务未来仍有成长空间
2018年,公司的路网清算服务收入同比大幅增长16.6％,达到38.55亿元,主要是因为2018年1月1日起铁路货运开始实行承运清算,即由承运企业取得全程货物运费进款,同时由承运企业向提供运输服务的其他铁路企业支付服务费,从而导致公司的路网清算收入大幅增加。公司的铁路运营业务主要是为武广铁路、广珠城际、广深港铁路、广珠铁路、厦深铁路、赣韶铁路、南广铁路、贵广铁路和珠三角城际等提供运输服务,随着公司所运营铁路的增加以及各铁路客流的提升,近几年铁路运营业务也实现了较为稳定的增长。
铁路改革前景广阔,首次覆盖给予公司增持评级
近年来,包括土地资产综合开发利用在内的铁路改革在国内不断推进。2018年,公司与广州市土地开发中心签署了《国有土地使用权收储补偿协议》,对应的土地使用权补偿款为13.05亿元,可能将在今年下半年或者明年将其计入当期损益。我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入210.14亿元、213.89亿元、222.46亿元,归母净利润16.97亿元、11.13亿元、13.25亿元,首次覆盖给予增持评级。
[2019-08-30] 广深铁路(601333):医药新项目陆续投产,农药转产降低风险-首次覆盖报告
■国泰君安
本报告导读:联化科技农药业务通过多区域生产、国内外联动降低风险,医药业务新项目将陆续投产,持续受益于国内CMO/CDMO行业高速发展。首次覆盖,给予谨慎增持评级。投资要点:[谨慎增持评级:医药产能陆续投放,预计2019-21年EPS0.45/0.57/0.77元,考虑到公司与全球农药龙头合作紧密,参考可比公司给予2019年PE29.55倍,对应目标价13.30元,首次覆盖,给予谨慎增持评级。
农药、医药中间体领先企业。公司为国内领先的精细化工品定制企业,为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务,深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可。目前公司在国内共拥有7个化工生产基地、2个机械设备生产基地以及2个研发中心。
农药:通过多区域生产、国内外联动降低风险。虽然公司农药子公司江苏联化、盐城联化自3月21日停产至今,但两者中7个产品在国内其余5个生产基地有3555吨/年产能,占2018年两者实际产能20％。此外公司在国外有英国子公司,国外环保采用总量控制,公司生产调节空间较大。2019Q2公司继续保持着与核心客户的紧密合作关系,订单充裕,销售以消化库存为主。目前全球十大农药跨国公司都是公司长期稳固的客户,未来农药业务依然具备强恢复能力。
医药:新产能持续释放,受益于国内CMO/CDMO行业高速发展。
公司医药业务采用合同定制生产(CMO)模式,将受益未来中国市场高速增长。2015年定增项目中医药产品已于2018-19年陆续投产,达产后年利润1.93亿元。此外2019年除盐城外基地将新增产能2730吨,9月开始陆续生产,年增收11亿元,Q4就将增收2.95亿元。
[2019-08-28] 广深铁路(601333):长期股东回报提升难度较大
■国泰君安
本报告导读:广深铁路是中国铁路客运优质资产,但受制于铁路客运的长期属性,股东回报率或将长期处于低位。土地变现与提价时点具有不确定性,若发生将带来短期业绩提升。
投资要点:首次覆盖,评级"中性"。广深铁路拥有中国铁路客运优质资产,但受制于行业长期价格限制与人力成本上行,ROE低于社会平均回报。提价与土地变现若发生,将大幅提升公司业绩,但难以改变行业的长期属性。预计2019-21年EPS为0.19/0.16/0.19元,按照2019年15倍PE与0.8倍PB估值的平均值,目标价3.09元,评级中性。
若要ROE达到社会平均回报,提价幅度需达到50％。广深铁路所经营的广州至坪石段普客列车自1995年来从未提价,这是抑制公司股东回报的重要因素。按2018年数据静态测算,提价10％则净利润增长40％；提价50％,则净利润增长200％,ROE达到8％的社会平均回报。提价与否、幅度高低、节奏快慢难以用商业逻辑推导,取决于政府对普客业务的定位与价格思路。
土地变现部分可期,价值集中于广州、深圳市内地段。公司拥有的土地使用权面积超过1000万平方米,铁路沿线用地为主。广州、深圳市内地段具有较大开发价值。目前公司拟交储广州东石牌旧货场3.71万平米土地的使用权,预计产生净利润5.05亿元。广州东货场土地综合开发前期项目正在进行中。深圳沿线土地尚未有明确规划。
人力成本成为经营效率提升的重要难题。铁路客运人力密集,广深铁路人力成本现金流出是税前利润的7倍。这意味
着,只要人力成本上升1.4个百分点,就可以吞噬掉企业经营改善带来的10％的利润增长。人力成本的上升,既需要公司不断提升运营效率,也需通过提价或政府补贴来对冲。
风险因素。土地交储进程未必能够于19年完成；经济波动影响需求。
[2019-08-27] 广深铁路(601333):Q2业绩大幅改善,成本优化显著-中期点评
■东北证券
事件:公司公布2019年半年报,上半年实现营业收入101.87亿元,同比增长6.92％；归母净利润7.62亿元,同比增长16.52％；扣非归母净利润7.57亿元,同比增长13.3％。Q2业绩大幅改善,客运量有望持续稳定增长。公司Q2实现营业收入50.71亿元,同比增长9.02％；归母净利润3.72亿元,同比增长78.73％。Q2业绩改善因(1)Q2客运量同比增1.42％,而Q1同比下降0.8％；(2)Q2营业成本45.89亿,同比增长5.48％,低于收入增速3.54pct。
上半年公司旅客发送量4373万人,微增0.28％；其中,受广深港高铁香港段分流影响,直通车客运量减少38.99％；长途车客运量减少2.06％；受益于广深城际车运能增加,广深城际车客运量增长7.15％。公司于2019年7月10日起增开1对深圳至怀集、2对广州东至潮汕的跨线动车组,在广、深腹地经济良好发展势头带动下,公司客流量有望持续稳定增长。成本优化显著,带动毛利率提升1pct。上半年公司营业成本89.8亿元,同比增长5.8％,低于6.9％的收入增速,带动公司毛利率提升至11.9％。细分来看,占主营业务成本70％的工资福利、设备租赁及服务费同比分别增长5.15％和3.3％,较去年同期增速分别减少0.03pct和29.78pct；本期维修费用同比增长22.39％,仍维持较快增长,主要是由于铁路运营工作量增加影响。
土地交储进展顺利,受益改革预期。报告期末公司预收7.2亿东石牌货场补偿款,进度完成55％,进展顺利,年底完成预计贡献净利润超过5亿元。此外建设深圳先行示范区,有望受益国企改革步伐加快。
投资建议:公司所处腹地经济势头良好,客源丰富优质,同时公司具备多重改革预期。由于公司代管代运营线路增加,预计维修成本仍将维持较快增长,调整公司2019/2020/2021年EPS为0.22/0.16/0.17元,PE分别为14x、19x、18x,维持"增持"评级。
风险提示:客流量大幅下滑,土地开发低于预期,经营成本大幅上升。
[2019-08-23] 广深铁路(601333):2Q业绩超预期,2H关注客运量边际变化与土地交储进展
■中金公司
2Q业绩同比增长79％,超出我们的预期公司公布1H业绩:收入101.87亿元,同比+7％；归母净利润7.62元,对应EPS0.11元,同比+17％,毛利率/净利率提高0.9/0.6ppt。
2Q收入同比增长9％,净利润同比增长79％,扣非净利润同比增长68％。2Q业绩超出我们+25~30％YoY的预期,主要由于成本增速低于收入,低基数与经营杠杆共同实现净利润高增长。分业务看:1H客运依靠广深城际铁路实现增长,收入同比增长2％,客运周转量同比下滑3％。城际列车收入增长12％,直通车受广深港高铁分流影响收入下滑36％,长途车收入下滑2％。货运收入同比增长6％,货运量增长5％,其中发送量增长2％。路网清算和其他运输相关服务收入增长11.7％。
发展趋势我们预计2H客运量仍呈低个位数增长。1)7月通过接管新线路、增开动车组等方式提高运能；2)广深港高铁对直通车分流将持续至3Q。假设直通车收入下滑35％而成本不减,税后影响净利润1亿元(对应11％2018净利润)。3)7月起广九、佛九直通车调减,小幅减少直通车收入。4)穗莞深城际预计9月底开通,我们预计分流影响略大于路网诱增效应,具体仍需观察4Q运营情况。
2H利润在低基数下或将继续增长。我们认为折旧与人工成本同比高单位数增长。今年无大修但2Q多记一笔标准化线路改造的一次性成本,我们预计全年维修成本仍同比增加。
土地开发有序推进。我们的盈利预测假设第一块土地交储今年完成并贡献税后利润约9亿元,但鉴于支付条件3进展具有不确定性,建议关注交储进展。第二块土地开发正在用途变更审批中,预计明年完成审批并进行下一步开发。
盈利预测与估值维持2019/20年净利润预测18.0亿元(扣非+9％YoY至9亿元)/11.3亿元(扣非+10％)。
当前A股股价对应2019/20年12.2/19.4倍市盈率,H股股价对应2019/20年8.5/13.6倍市盈率。暂时维持A股中性评级和3.52元目标价,对应13.8/22.1倍2019/2020年市盈率,14％上行空间。H股维持中性评级,但由于市场环境下调目标价10.0％至2.89港元,对应10.2/16.2倍2019/20年市盈率,19％上行空间。
风险宏观经济增长低于预期；土地交储进程慢于预期。
[2019-08-23] 广深铁路(601333):公司经营稳健,收入有望保持增长-2019年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2019年中报。公司19年上半年收入为101.87亿,同比增加6.92％；归母净利润为7.62亿,同比增加16.52％,业绩略微高于市场预期。
客运业务结构微调,人均客运收入略微回升。公司19年上半年共发送旅客约4373万人次,同比仅增长0.28％,主要原因是直通车业务受广深港高铁分流,客运量同比下降38.99％,但公司增加了广深城际运能,广深城际客运量同比增加7.15％；人均客运收入小幅上涨1.30％,直通车、长途车城际列车人均收入均实现上涨,主要原因是公司4月1日起运输收入增值税率下调1％。
委托运营收入保持较快增长。公司铁路委托运营收入达到17.5亿,同比增加10.72％。下半年梅汕铁路、穗莞深城际铁路投产后,不出意外还是委托给上市公司运营,预计下半年公司委托运营收入仍能保持较快增长。
货运业务复苏,货运收入和路网清算收入增加。随着宏观经济的平稳发展以及全国铁路货运增量行动的实施,公司承运货物的发送量增加,货运收入同比增加6.04％,同时带动公司货运路网清算收入增长,公司上半年路网清算收入整体同比增长7.24％。
经营租赁进表,负面影响有限。公司今年1月1日起执行新租赁准则,受此影响,公司上半年主营业务成本相较变化前减少2255万元,财务费用相较变化前增加2884万,综合下来成本增加约629万元,参照公司上半年营业总成本91.71亿,经营租赁进表带来的负面影响有限。
盈利预测和投资建议。公司经营稳健,客运业务已于2019年7月10日起增开1对深圳至怀集、2对广州东至潮汕的跨线动车组列车；委托运营业务下半年预计增加新线路；石牌地块交储或在19年确认收益,预计获得13.04亿补偿款,产生净利润5.05亿元。考虑公司经营租赁进表负面影响较小,我们略微上调公司盈利预测,19-21年EPS分别为0.24、0.19、0.20元,由于目前公司A股、H股均处于破净状态,估值仍有修复空间,我们维持公司A股、H股的"增持"评级。
风险提示。1、自营铁路线路客运量、票价大幅下滑。2、路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。3、铁路系统改革进度低于预期。
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