股票走势分析
≈≈中国人保601319≈≈(更新:22.02.17)
[2022-02-17] 中国人保(601319):中国人保社保基金会累计减持1.6005%股份
■证券时报
中国人保(601319)2月17日晚间公告，截至2022年2月15日，社保基金会减持期间结束，共减持公司A股7.08亿股，占公司总股本的1.6005%，达到减持计划的80.02%。
[2022-02-15] 中国人保(601319):中国人保1月原保险保费收入合计1155.12亿元
■证券时报
中国人保(601319)2月15日晚间公告，1月经由公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为604.32亿元、466.19亿元及84.61亿元。
[2022-01-25] 中国人保(601319):健康险同比+11％,车险单月保费实现两位数正增长-12月保费点评
■海通证券
【事件】中国人保公布2021年12月保费数据:1)人保财险1-12月累计保费收入4484亿元,同比增长3.8％;12月单月保费收入432亿元,同比增长30.4％。2)人保寿险1-12月累计保费收入968亿元,同比增长0.7％;12月单月保费收入45亿元,同比下降22.7％。3)人保健康险1-12月累计保费收入358亿元,同比增长11.0％;12月单月保费收入22亿元,同比增长35.7％。
产险保费累计同比+3.8％,车险单月保费实现两位数正增长。人保产险1-12月累计保费同比+3.8％,其中意健险、农险、责任险累计保费同比分别+22％、+19％、+16％,较1-11月分别+4.9pct、+1.8pct、+3.5pct,单月分别同比+156％、+66.7％、+69.1％,较11月分别+129.1pct、+49pct、+47.2pct。而信用保证险规模略有回暖,累计保费同比-46.2％,单月保费同比大幅增长至5.4亿元。车险累计保费同比-3.9％,单月保费增速10月以来持续提升,10月/11月/12月增速分别为6.5％、9.5％、10.3％。我们认为车险保费已经回到正增长道路上:①车险综改已经满一年,车均保费下降趋势逐步企稳。②车险综改后去年同期基数下降,未来车险保费预计将迎来趋势性上行。自2021年6月开始,人保财险当月保费增速已经连续7个月跑赢市场,并且业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企,其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
寿险保费同比基本持平,健康险同比增长11％。1)人保寿险1-12月累计保费收入同比+0.7％,较1-11月增速回落1.5pct。长险首年期交累计保费181亿元,同比-5.3％,趸交累计保费278亿元,同比+5.3％;单月保费同比-22.7％,较11月增速大幅下滑112.3pct,其中长险期交保费同比+21.9％,较11月增速提升54.1pct。2)人保健康1-12月累计保费同比+11.0％,其中长险首年期交同比-37.4％,趸交同比+47.1％。单月保费同比+35.7％,增速较11月提升48.9pct。其中长险首年期交和趸交分别同比-55.1％、+349％。
当前PEV估值仍较可比公司偏高,维持"中性"评级。中国人保目前A股估值2021EPEV0.72倍、PB0.92倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务0.9x-0.95xPB,给予人保寿险、人保健康0.55-0.6xPEV,给予其他业务0.85xPB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为4.79-5.07元/股,给予"中性"评级。
风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。
[2022-01-12] 中国人保(601319):中国人保2021年原保险保费收入合计5810.47亿元
■证券时报
中国人保(601319)1月12日晚间公告，2021年经由公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为4483.84亿元、968.47亿元及358.16亿元。
[2021-11-10] 中国人保(601319):车险保费收入增速拐点已现,财政部所持限售股即将到期-有信息公布需要点评
■申万宏源
事件:公司公告IPO部分限售股上市流通及2021年前10月保费收入情况。
财政部作为公司的控股股东和实际控制人,我们认为,出于维护公司控股股东地位的综合考量,上市流通后财政部减持公司股票概率不大。本次上市流通的限售股为公司A股IPO前已发行的财政部持有的内资股269股,占公司总股本的60.84％,限售期自公司股票上市之日起36个月,将自2021年11月16日起上市流通,我们认为对公司股价和企业经营影响有限。
车险单月保费收入出现拐点,行业马太效应进一步强化。2021年前10月,人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为-6.9％和11.5％,非车业务占比同比提升4.4个百分点至45.37％。
值得注意的是,车险单月保费收入增速为6.5％,而三季度逐月增速分别为-10.0％、-10.8％和-5.9％。由于车险综改由2020年9月19日起正式实施,一方面部分分支机构为抢抓业务,3Q20同期车险业务保费基数较高,另一方面,随着综改一年到期,2021年9月19日后车均保费下降压力不再,后续关注赔付率能否控制在合理水平。我们预计全年公司车险保费收入降幅为-4.3％,11月和12月单月车险保费增速仍将延续10月单月正增长趋势保持在7.0％和8.0％的正增长。展望2022年,我们预计行业马太效应或将进一步强化,人保财险强大的数据支持和庞大的客户基础优势将进一步体现。综改背后考验的实则是险企筛选客户的能力,加之人保分摊费用能力更强,规模经济优势延续。
车险经营态势良好,三季度大灾考验下公司车险经营韧性彰显。3Q21人保财险公司整体/车险/非车的COR分别为102.3％/98.8％/108.0％。3Q21单季承保有所恶化主要系:承保利润在往年三季度因自然灾害高发均压力较大,叠加3Q21在郑州暴雨和多个台风共同影响下,控制在当前水平已实属不易,根据我们测算若剔除郑州暴雨赔付影响(车险与非车合计28亿预计理赔,公司3Q21单季车险和非车险综合成本率分别为96.0％和104.9％,整体为99.4％保持承保盈利)。我们认为,在即使考虑洪灾的影响下,全年车险维持98％确定性进一步加强,与公司此前引导保持一致,彰显龙头险企的经营韧性,全年财险分部ROE改善趋势延续。
人保寿险2H21新业务压力继续承压。人保寿险前10月累计新单期缴保费增速为-5.2％,10月单月增速为-33.5％,行业新单压力犹在,我们预计公司全年NBV降幅逾30％,公司持续加大清虚力度,关注有效人力企稳情况。人身险互联网新规将重塑寿险竞争格局,2021年12月31日后仅约1/4寿险公司可在线销售包括10年期以上普通人身险和普通年金在内的五种产品,人保寿险符合要求监管门槛,关注后续公司在互联网渠道探索。
投资分析意见:上调盈利预测,结合车险保费收入企稳以及近期车险经营环境改善,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为231.18、254.45和276.36亿元(原预测为211.72、228.03和257.70亿元)同比增速为15.2％、10.1％和8.6％。当前收盘价对应2021-2023年PB为1.05、0.96和0.89倍,维持增持评级,关注4Q21车险经营成效及2022年赔付率水平能否控制预期水平。
风险提示:自然灾害冲击赔付率表现,权益市场大幅波动,准备金持续补提拖累利润水平
[2021-11-10] 中国人保(601319):中国人保1-10月保险保费收入累计4886.72亿元
■证券时报
中国人保(601319)11月10日晚间公告，1-10月经由本公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为3728.23亿元、837.96亿元及320.53亿元。同日公司发布首次公开发行部分限售股上市流通公告，此次限售股上市流通数量269亿股，上市流通日期为11月16日。
[2021-11-02] 中国人保(601319):寿险销售略有好转-3Q21
■华泰证券
单季盈利下降36％
中国人民保险集团(中国人保)单季盈利同比下降36％(1H21同比增长34％)。当季财险及寿险与健康险盈利双双下降。考虑到中国财险(公司主要财险分部)盈利收窄16％,我们估算中国人保其他业务(主要是寿险及健康险)盈利或下跌50％以上。和我们所观察到的其他寿险公司3Q21情形类似,中国人保这一表现或由于寿险准备金增提及投资表现不佳。公司并未公布新业务价值数据。我们认为公司新业务价值或持续疲软,主因当季新单销售下降。我们将2021/2022/2023年EPS预测下调至人民币0.50/0.54/0.60元(前值:人民币0.55/0.57/0.61元),以反映投资表现不佳。我们维持"持有"评级和基于SOTP的目标价5.1人民币不变。
寿险:销售略好于2Q21
虽然3Q21寿险和健康险业务持续录得新单销售负增长(-12％),但降幅环比2Q21(-20％)有所收窄。相比之下市场上其他主要寿险公司在三季度销售压力增大。中国人保销售降幅环比收窄部分受益于趸缴产品,该类产品3Q21实现正增长。但趸缴产品利润率偏低,或拖累公司平均产品利润率。公司并未公布3Q21代理人数。上半年公司代理流失率为40％。我们认为这一趋势还将在下半年延续。
财险:车险即将进入新常态
随着高基数效应在4Q21逐渐消失,车险改革带来的影响即将消散。中国财险前9个月车险保费下滑8％,我们预计全年保费降幅或将收窄。非车险保费增长势头不再,3Q21增长率仅为2％(1H21为15％)。商业地产和其他小业务条线下滑明显。我们预计中国人保的综合成本率从1H21的97.2％跃升至三季度的102％,主因当季河南水灾等灾害。我们预计2021年全年综合成本率为98.8％。
估值不高
我们采用SOTP法对中国人保进行估值,基于会计指标和内含价值指标来进行估值。我们对中国人保给予"持有"评级,目标价为5.1人民币,对应0.8倍2022年预测PEV。公司当前股价对应0.79倍2022年预测PEV,我们认为价格合理。
风险提示:寿险新业务价值增长严重恶化;财险业务承保亏损严重,以及重大投资损失。
[2021-11-01] 中国人保(601319):非车拖累财险承保利润,寿险新单增长承压-点评报告
■万联证券
报告关键要素:10月28日晚,中国人保发布2021年三季报。报告显示,公司前三季度实现保险业务收入4582.45亿元,同比增长0.5％;归母净利润207.75亿元,同比增长10.9％;扣非归母净利润205.47亿元,同比增长10.3％。
投资要点:
财险:非车业务亏损拖累承保利润,综合成本率小幅上行。2021年前三季度,人保财险实现原保险保费收入3457.96亿元,同比微增0.5％,受车险和信用险保费下滑影响,保费增速较21H1有所收窄。从财险核心指标来看,1)承保利润32.04亿元,同比大幅下滑34.3％,主要受非车业务承保亏损所致。2)综合成本率98.9％,同比提高0.5个百分点。其中:财险整体综合赔付率同比提高8.6个百分点至73.8％,我们认为赔付率向上主要受河南暴雨自然灾害影响;费用率持续改善,同比下降8.1个百分点至25.1％。
寿险:新单保费同比负增,准备金增提拖累净利润表现:2021年前三季度,人保寿险实现保费收入779.36亿元,同比-5.1％。1)新单保费同比负增,长险首年保费同比-13.6％至325.77亿元。2)人保寿险前三季度实现净利润53.13亿元,同比减少20.7％,我们认为主要受传统险折现率下行、准备金计提增加所致。
健康险:期交新单保费同比负增,净利润增速超预期。2021年前三季度,在趸交新单和期交续期保费同比大幅增长的拉动下,人保健康实现保费收入306.50亿元,同比+12.2％。从新业务结构来看,趸交主导地位进一步加强,趸交保费同比+31.1％,期交新单保费同比-32.7％,保费结构优化未能持续,预计21Q3NBV及NBVmargin均有所下滑。盈利方面,人保健康前三季度实现净利润4.72亿元,同比大幅增长227.8％,盈利表现超预期。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS为0.50/0.57/0.66元,对应PE为10.01/8.77/7.63倍,BVPS为4.95/5.38/5.86元,对应PB 为1.01/0.93/0.86倍(对应2021年10月29日收盘价5.02元),当前估值处于较低水平,维持公司"增持"评级。
风险因素:长险新单增长不及预期,车综改影响超预期。
[2021-10-30] 中国人保(601319):综合成本压力抬升,非车业务增速较好-2021年三季报点评
■兴业证券
中国人保发布2021年三季度报:公司2021年前三季度实现保费收入4582.5亿元,同比增长0.5％;实现归母净利润207.8亿元,同比增长10.9％;净利润在投资带动下增速较好,在同业中保持领先。净利润增速较好主要因投资端表现良好,保费收入稳健则得益于非车业务的较快增长。
非车业务延续良好势头,综合成本压力小幅抬升。前三季度,公司财险保费收入同比+0.5％至3458.0亿,其中车险业务受综改影响,负增长幅度较前两季度扩大,拖累总保费增长;但非车业务整体表现良好,意外伤害及健康险、农险、责任险等增长10％以上;信用保证险降幅明显,预期与前期风险出清和主动收缩融资性业务有关。在政策推动及需求增长背景下,关注非车业务发展带来的保费稳健增长机会。综合成本压力抬升,前三季度综合成本率98.9％,同比增加0.5pct,但横向看较行业保持领先。分险种看,车险成本率仍在上升,综改影响持续体现。非车业务中,融资性信用保证险、政策性业务和商业非车业务成本率均超100％,给当期利润造成一定冲击。短期看,随着车险综改影响逐渐减弱,信用保证风险业务加速出清,公司成本率有望回归稳定。长期看,综改压低费率后竞争模式改变,公司在车商和自营渠道丰富资源加持下,成本优势将愈发凸显。
人保寿险新单承压,人保健康稳中向好。前三季度,人保寿险实现新单保费352.8亿元,同比-12.6％,行业深度调整背景下,业务规模和结构持续承压。但公司持续推动业务结构优化,降低趸交业务占比,着力发展期缴业务,长险趸交保费、期交保费分别同比下降21.7％、4.1％,期交保费降幅相对较小,业务结构有所优化。人保健康保费同比增长11.2％,延续前期较高增长态势,预计两全、好医保医疗险和重疾险是重要贡献因素。此外,得益于互联网渠道布局较早、体系和制度较为完善,整体符合监管要求,预期在互联网保险监管趋严形势下竞争优势进一步强化。投资业绩表现较好。公司前三季度实现投资收益509.2亿元,同比增长13.4％收益率中枢稳健,买卖价差收益表现较好。同时,考虑公司资产负债久期缺口较小,抗周期波动能力较强,看好在投资业绩上的长期表现。
投资建议:短期看,车险综改影响逐渐减弱,公司进一步压缩风险较大的保证险业务,期待成本率迎来向下拐点后的承保端利润改善;长期看,公司在财险板块优势地位显著,车险业务渠道成本管控能力强大,非车业务则具备先发优势和客户基础;此外人身险业务持续转型,未来价值提升潜力较大。当前公司对应2021年PEV在0.82,估值处于历史底部区间。预计公司2021-2023年归母净利润分别为223亿元、253亿元和290亿元,对应EPS分别为0.50、0.57和0.66元,维持审慎增持评级。
风险提示:车险综改影响持续、寿险转型进度不及预期、权益市场大幅下挫
[2021-10-30] 中国人保(601319):信保业务大幅出清,期待销售队伍质态提升-2021年三季报点评
■光大证券
事件:中国人保发布2021年三季度报告:2021年前三季度实现营业收入4527亿元(YOY-0.1％),归母净利润208亿元(YOY+10.9％),加权平均净资产收益率9.9％,同比上升0.1个百分点;原保险保费收入共4544亿元(YOY+0.17％)。
点评:车险保费增速放缓,信保业务大幅出清,商业非车险赔付增加。
(1)2021年前三季度,公司车险保费收入1830亿元(YOY-8.2％),降幅较2021H1扩大0.3个百分点,其中Q3单季保费收入622亿元,同比下滑8.8％,预计随着车险综改压力逐渐释放,增速有望回暖。
(2)信保业务持续出清,前三季度保费收入18.3亿元,降幅达64.8％,其中Q3单季保费收入6.7亿元,同比下滑24.4％,存量风险敞口不断缩窄。
(3)由于今年下半年以来,自然灾害频发,意健险和农险业务表现亮眼,前三季度保费分别提升18.0％和17.6％至701亿元和374亿元,带动非车险保费收入同比提升12.3％至1627亿元,其中Q3单季保费为317亿元,同比提升4.8％,支撑人保财险整体保费收入(前三季度YOY+0.5％)。
(4)预计受河南暴雨灾害影响,公司商业非车险赔付增加,前三季度总赔付率同比提升8.6个百分点至73.8％,综合成本率同比提高0.5个百分点至98.9％,人保财险实现净利润120亿元(YOY+15.3％),增速较2021H1下滑10.5个百分点。但公司在赔付责任增加的压力下积极推进降本增效,前三季度费用率同比下降8.1个百分点至25.1％。公司财险业务市占率领先同业,预计规模效应下未来成本仍有压缩空间,利润有望释放。
人身险新单下滑,预计销售队伍质态提升后有望回暖。2021年前三季度人身险(人保寿险+人保健康,下同)总新单为771亿元(YOY-9.8％),降幅较2021H1扩大1.4个百分点,长险首年业务保费收入418亿元(YOY-12.3％),其中期交首年业务保费收入下滑11.5％至208亿元,其Q3单季保费降幅达28.6％。公司正努力提升销售队伍质态,加强专业化建设,预计随着代理人质量的提升,未来新单有望回暖。
Q3单季归母净利润下滑,主要受投资收益下滑、赔付支出与准备金增加影响。
2021年前三季度公司实现投资收益509亿元(YOY+13.4％),增幅较2021H1缩窄14.5个百分点,其中Q3单季收益为150亿元,同比下滑10.7％;叠加公司2021年前三季度赔付支出及准备金计提分别提升10.9％和58.0％至2379亿元和799亿元,公司前三季度归母净利润增幅较2021H1下滑23.1个百分点,其中Q3单季归母净利润下滑36.6％至39亿元。
盈利预测与评级:随着公司车险业务在规模效应下成本进一步压缩,存量风险持续出清,人身险销售队伍质态提升,以及长端利率企稳后投资端改善,利润有望获得释放。我们维持公司2021-2023归母净利润预测283/353/448亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.82/0.32,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:保费收入不及预期;车险改革压力恢复不及预期;利率超预期下行
[2021-10-29] 中国人保(601319):投资端亮眼 保费端承压 中国人寿中国人保三季报业绩下滑
■上海证券报
保险业两大头部上市险企三季报出炉。昨日，寿险龙头中国人寿和财险龙头中国人保同步公布第三季度报告。由于传统险准备金折现率假设更新，中国人寿第三季度归母净利润同比下降54.5%;由于赔付支出、提取准备金增长较快，中国人保第三季度归母净利润同比下降36.6%。
虽然第三季度业绩承压，但基于上半年优异表现，前三季度两家公司业绩依然保持了同比正增长。前三季度，中国人保实现归母净利润207.75亿元，同比增长10.9%;中国人寿实现归母净利润485.02亿元，同比增长3.0%。
总体看，今年前三季度，两家公司投资端表现比较亮眼。通过加强市场趋势研判，做好资产配置动态调整，中国人寿实现总投资收益1656.95亿元，同比增长12.8%，总投资收益率为5.25%;中国人保实现投资收益509.19亿元，同比增长13.43%。
中国人保在三季报中表示，前三季度，公司债券投资灵活应对市场变化，优选配置时点，把握投资机会，不以信用下沉为代价博取高收益;权益投资加强行业趋势研判，积极把握个股投资机会，精选优质基金产品，不断优化持仓结构。
中国人寿则适度调整了固收资产配置节奏，积极开展权益品种战术再平衡，适时兑现收益。
今年以来，国内经济继续保持恢复态势，但保险行业发展面临深刻调整。在此大背景下，两家公司保费端增速有所放缓。前三季度，中国人寿实现保费收入5534.37亿元，同比增长1.8%;中国人保实现保险业务收入4582.45亿元，同比增长0.5%。
寿险业务方面，受高基数、严监管和人力清虚等多重因素影响，中国人寿新单保费增长继续承压，首年期交保费为915.17亿元，继续保持下降态势，不过降幅较上半年有所收窄。同时，由于期交业务保费收入下降叠加新产品价值率下滑，公司新业务价值同比下降19.6%，降幅较上半年略有扩大。由于自身调结构的需要，人保寿险受到的冲击更大，前三季度实现原保险保费收入779.36亿元，同比下降5.1%。
财险业务方面，面对车险综合改革深化、市场竞争加剧的挑战，人保财险业务增速大幅放缓，实现原保险保费收入3457.96亿元，同比微增长0.5%。同时，由于河南暴雨等自然灾害带来的大额赔付支出，人保财险前三季度赔付率达到73.8%，同比提高8.6个百分点;另外降本增效带来的费用率同比下降8.1个百分点，人保财险最终实现综合成本率98.9%，同比提高0.5个百分点。这意味着该公司前三季度承保利润率同比有所下滑。
截至9月末，两家公司偿付能力均保持充足。中国人寿核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为257.51%和266.28%，中国人保核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为271%和322%。
[2021-10-29] 中国人保(601319):非车业务影响承保利润,关注车险底部修复-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季报,前三季度实现保险业务收入4852亿元(YoY+0.5％)、归母净利润208亿元(YoY+11％)。
平安观点:
产险:非车业务拖累承保利润下滑。前三季度产险原保费收入3458亿元(YoY+0.5％),净利润200亿元(YoY+15％),综合成本率98.9％(YoY+0.5pct)、承保利润32亿元(YoY-34％)。具体来看,产险费用率25.1％(YoY-8.1pct)、赔付率73.8％(YoY+8.3pct)。
1)车险保费仍下滑、综合成本率增幅环比收窄。前三季度车险保费1830亿元(YoY-8％),综合成本率97.4％(YoY+1.1pct)、增幅较21H1收窄0.9pct;实现承保利润47亿元(YoY-33％)。进入21Q4后,相关系数提高、车均保费基数减小,预计车险保费和综合成本率将继续修复。
2)信用保证险低谷已过,但农险业务赔付增加,致使非车承保亏损。前三季度非车险保费1628亿元(YoY+12％),在产险总保费中占比47％(YoY+5pct);承保利润-15亿元,亏损较20Q3收窄、但较由21H1盈利转为亏损主要由于下半年后多地自然灾害频发,赔付支出增加;融资性信保业务规模下降、风险基本出清,承保亏损仅不足1亿元。?
人身险:落实"卓越保险战略"和"六大战略服务",长险首年期交保费扭正。行业性转型阵痛期中,公司前三季度人身险新单563亿元(YoY-9％),其中长险首年期交保费234亿元(同比持平)、业务结构或略优于同业。
投资建议:产险业务需求刚性,保证险风险基本出清,车均保费和车险赔付率或持续改善,自然灾害带来的农险赔付已基本完成。寿险聚焦"大个险"、坚持价值转型,但行业性困局仍存。基于此,我们上调产险赔付率假设假设,2021年预测EVPS从5.34元调降至5.31元,公司目前股价对应2021年PEV约0.96倍、估值切换后对应2022年PEV约0.88倍,维持"中性"评级。
风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。3)自然灾害频发,农险赔付超预期。
[2021-10-29] 中国人保(601319):财险业务稳定发展,非车业务承保亏损-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入4527.10亿元,YoY-0.1％;实现归母净利润207.75亿元,YoY+10.9％。
准备金及赔付增加,Q3单季度净利润负增长:前三季度公司实现归母净利润207.75亿元,YoY+10.9％,其中Q3单季度归母净利润38.91亿元,YoY-36.6％,主要为赔付支出及准备金提取同比增长导致。
财险业务稳定发展,实现综合成本率98.9％,非车业务出现承保亏损:1)前三季度公司财险业务实现保费收入3457.96亿元,YoY+0.5％,其中车险保费在综改的持续影响下实现保费收入1830.04亿元,YoY-8.2％,在总保费中占比下滑至52.9％;非车险整体仍实现12.4％的增速。
2)前三季度公司综合成本率为98.9％,同比小幅提升0.5pt,其中车险实现97.4％的综合成本率,但融资性信保业务及政策性信保业务综合成本率分别为101.7％以及100.7％,此外商业非车业务综合成本率为102.0％,预计大病保险以及巨灾赔付均有一定上升;信保业务方面风险继续出清,同时对新增业务质量严格控制。具体成本结构看,财险整体赔付率73.8％、费用率25.1％,成本结构延续优化态势。
长险新单负增长收窄,努力提升个险队伍质态:公司前三季度寿险实现保费收入779.36亿元,YoY-5.1％(21HYoY-4.6％),其中长险寿险保费325.77亿元,YoY-13.6％(21HYoY-15.1％),此外公司积极落实"六大战略服务",努力提升个险队伍质态,改革发展持续推进。
积极把握投资机会,投资收益有所增长:人保财险前三季度实现总投资收益216.61亿元,YoY+24.1％,实现总投资收益率4.2％(非年化),同比提升0.5pt。预计公司权益类资产及时兑现浮盈收益,优化持仓结构,固收资产优选配置时点,应对市场变化。
投资建议:公司前三季度经营稳健,综改下车险业务维持了良好的承保利润,非车业务虽承保亏损,但整体财险仍有显著优势,同时寿险改革发展持续推进。预计公司21E、22E的净利润增速分别为9.4％、19.3％,对应PB估值分别为1.34倍、1.20倍,考虑到公司较低的估值水平、综改满一年后行业保费回暖的趋势,维持公司"增持"评级。
风险提示:巨灾及政策性业务赔付增加风险;行业竞争恶化风险;政策致使业务发展受限风险。
[2021-10-29] 中国人保(601319):综合成本率有所提升,非车险业务承保亏损显著-公司季报点评
■海通证券
【事件】中国人保公布2021年度三季报。1)前三季度共实现归母净利润208亿元,同比+10.9％;ROE为9.9％,同比+0.1pct。Q3单季归母净利润为39亿元,同比-36.6％。2)截止三季度末归母净资产为2141亿元,较年初+5.9％,较中期+1.1％。
产险:车险单季承保利润明显改善,非车险业务是承保亏损主因。1)前三季度产险业务实现净利润200亿元,同比+15.3％;Q3单季净利润同比-17.5％。2)前三季度产险保费收入同比+0.5％,其中车险、信用保证险分别同比-8.2％、-64.8％,Q3单季分别同比-8.8％、-24.4％。3)前三季度承保利润32亿元,同比-34.3％,Q3单季承保亏损22亿元(去年同期为亏损4.6亿元)。其中车险前三季度承保利润为46.7亿元,同比-33％,Q3单季承保利润7.4亿元,同比+104％。融资类信用保证险、政策性业务和商业非车险前三季度承保利润分别为-0.5亿元、-4.1亿元、-10亿元,去年同期分别为-38.1亿元、1.4亿元、15.5亿元。4)前三季度综合成本率98.9％,同比+0.5pct,较上半年+1.7pct。车险、融资类信用保证险、政策性业务和商业非车险综合成本率分别同比+1.0pct、-27.3pct、+1.0pct、+5.8pct。
寿险:长险首年期交及利润表现均承压。1)前三季度寿险业务实现净利润53亿元,同比-20.7％;Q3单季同比-71.2％。2)前三季度人保寿险实现原保费收入779亿元,同比-5.1％。其中,长险首年期交同比-4.1％,Q3单季同比-17.6％;实现十年期及以上期交首年规模保费33亿元,短期险保费同比+1.2％。
健康险:净利润快速增长。1)前三季度中国人保健康险业务实现净利润4.7亿元,同比+227.8％;Q3单季同比+492％。2)前三季度人保健康保费收入同比+12.2％,其中长险首年期交保费收入同比-32.7％,Q3单季同比-44.3％。
看好综改深入推进后龙头集中度进一步提高,估值低位。车险综改对险企费用率限制加强,我们认为车险综改对险企费用率限制加强,中小公司竞争劣势凸显、人保财险在车险领域有强大的品牌先发优势、定价优势、成本优势,综改下将掌握绝对主动权。且人保财险信保业务持续压降,我们预计当前风险已基本出清。2021年10月28日公司股价对应2021EPEV0.78x、PB0.99x。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务0.9x-0.95x2021EPB,给予人保寿险、人保健康0.7-0.75x2021EPEV,给予其他业务0.85x2021EPB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为5.16-5.45元/股,给予"中性"评级。
风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。
[2021-10-28] 中国人保(601319):非车业务拖累承保利润 车险经营彰显龙头韧性-三季报点评
■申万宏源
事件:公司披露2021年三季报,实现归母净利润207.75亿元,同比增长10.9％(对应3Q21同比增速为-36.6％,预期-30％);归母综合收益达172.10亿,同比下降12.9％(对应3Q21同比增速为-56.6％)。利润增速承压主要系:1.受自然灾害影响赔付同比提升,前三季度承保利润同比下降34.3％,3Q21单季承保亏损约22.17亿元;2.人保寿险利润在投资收益在高基数下承压所致。集团报告期内ROE为9.9％,同比提升1个pct.,业绩表现略低于预期,车险经营彰显龙头韧性,客观来看,三季度承保表现已实属不易。
剔除郑州洪灾影响,车险COR预计3Q21仅为96％,全年控制在98％以内确定性进一步强化。
前三季度人保财险实现保险业务收入3,466.57亿元,同比增长0.5％,其中车险和非车业务增速分别为-8.2％和12.4％。前三季度综合成本率(COR)98.9％,同比上升0.5个pct.(对应3Q21单季综合成本率为102.3％,同比恶化1.9个pct.),累计赔付率73.8％,同比上升8.6个pct.;费用率25.1％,同比下降8.1个pct.,费用率已基本压缩至监管要求的合理水平;实现承保利润32.04亿元,同比下降34.3％(对应3Q21单季承保亏损为-22.17亿元,3Q20同期为-4.12亿元)。经测算,3Q21单季公司整体/车险/非车的COR分别为102.3％/98.8％/108.0％。3Q21单季承保有所恶化主要系:承保利润在往年三季度因自然灾害高发均压力较大,叠加3Q21在郑州暴雨和多个台风共同影响下,控制在当前水平已实属不易,根据我们测算若剔除郑州暴雨赔付影响(车险与非车合计28亿预计理赔,公司3Q21单季车险和非车险综合成本率分别为96.0％和104.9％,整体为99.4％保持承保盈利)。我们认为,在即使考虑洪灾的影响下,全年车险维持98％确定性进一步加强,与公司此前引导保持一致,彰显龙头险企的经营韧性。由于已赚保费形成机制的影响,预计3Q21财险或许是综改后同环比压力最大的季度,4Q21压力有望明显减轻。人保财险前三季度累计年化ROE达13.8％,我们测算的未决赔款准备金率提升至 44.9％,报表依旧十分扎实。值得注意的是,公司当前财险实际税率已降至15.5％历史较低水平,彰显费用率压降成效。
投资收益下滑叠加准备金补提拖累寿险利润。人保寿险净利润同比下降20.7％。前三季度人保寿险实现原保费收入779.36亿元,同比下降5.1％,其中新单保费(长险首年+短期险)同比下滑12.6％,主要受趸交业务同比继续压缩21.7％所致,期缴业务同比仅下滑4.1％优于行业平均水平,预计累计NBV降幅为20％。人保健康实现原保险保费收入306.50亿元,同比增长12.2％;
实现净利润4.72亿元,同比增长227.8％。寿险与健康险合计对集团利润贡献占比提升至20.1％,利源结构进一步多元化。
投资收益保持稳健增长带动净利润稳健增长。3Q21单季度权益市场极为分化表现拖累单季收益,合并报表投资收益+公允价值变动累计同比+13.3％,对应3Q21增速为-10.5％。债券投资灵活应对市场变化;权益投资把握市场节奏,春节前后高点兑现部分浮盈,夯实全年利润基础。
当期其他综合收益为-44.85亿元(对应3Q21为-19.63亿元)。
投资意见分析:维持盈利预测。预计2021-2023年归母净利润为211.72、228.03和257.70亿元,同比增速为-5.5％、7.7％和13.0％。当前收盘价对应2021-2023年PB为1.05、0.96和0.89倍,维持增持评级,关注4Q21车险经营成效及2022年赔付率水平能否控制预期水平。
风险提示:自然灾害冲击赔付率表现,权益市场大幅波动,准备金持续补提拖累利润水平
[2021-10-13] 中国人保(601319):中国人保前9月保险保费收入合计4543.82亿元
■证券时报
中国人保(601319)10月13日晚间公告，1-9月子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为3457.96亿元、779.36亿元及306.5亿元。
[2021-08-24] 中国人保(601319):首份险企半年报亮相 中国人保归母净利润同比增长34%
■中国证券报
8月23日，中国人保召开2021年中期业绩发布会。上半年，中国人保实现净利润232.81亿元，同比增长31.6%;归母净利润168.84亿元，同比增长34%。
财险业务稳定
上半年，中国人保人身险板块中，寿险保费负增长趋势延续。中国人保方面介绍，人保寿险推进“大个险”战略大个险渠道，保险营销队伍半年内减少4.08万人，降幅超过40%，个人保险渠道原保险保费收入342.15亿元，同比下降4.2%。
上半年，人保财险实现保险业务收入2526.26亿元，同比增长2.6%，市场份额34.3%，保持行业首位。受车险综改影响，上半年人保财险的机动车辆险原保险保费收入1207.55亿元，同比减少7.8%。机动车辆险手续费率7.5%，同比下降7.1个百分点;费用率26.4%，同比下降10.8个百分点。
中国人保副总裁李祝用表示，当前，人身险领域面临行业性的治理和转型问题，过去的增员驱动和销售透支难以为继，以客户为中心和以价值为本的深层次经营逻辑和发展模式仍旧在持续建立中。从财险领域来看，车险综合改革的影响仍旧持续，保费下降、利润压力的问题仍旧存在，加之今年自然灾害时有发生，保险行业短期压力巨大。
李祝用表示，近期保险板块明显波动，中国人保股价也出现一定下降，这其中既有资本市场整体波动的原因，也有保险业受短期因素影响和冲击而出现股价波动的因素存在。
关注非上市股权等投资机会
人保资产副总裁黄本尧说：“今年在操作上，二级市场的配置比例向战略配置中枢靠拢。同时，加大了投资收益兑现力度，为全年实现投资收益目标奠定坚实基础。”
对于下半年的操作布局，黄本尧透露，在二级市场的配置比例应控制在风险线之内，同时积极寻求优质的非上市股权或私募股权投资基金的投资机会，加大配置力度。具体方向上，重点关注消费升级、科技创新、健康养老、绿色低碳领域估值回落到合理水平的长期机会，以及经济结构调整优化带来的结构性机会。
河南暴雨损失已赔付22亿元
在谈及河南暴雨的定损、理赔工作和赔付压力时，中国人保集团副总裁、人保股份公司总裁于泽表示，7·20河南暴雨灾害的损失情况涉及车险、财产险、农险等几个险种。截至8月20日，人保财险接到报案约30万件，其中数量最多的是投保了综治险的家财险，其次是车险，上述两项业务占报案总数的99%。目前，估损的净损失额约28亿元，人保财险已赔付22亿元。
“每年7、8、9三个月都是自然灾害(包括台风、洪水、内涝等)高发期。与以往年度比较，这次河南暴雨灾害单一损失较大。”于泽表示。
[2021-08-24] 中国人保(601319):中国人保投资赚超353亿 后市加码优质股权资产
■证券时报
“在投资策略方面，我们坚持长期投资、价值投资和审慎稳健的投资原则及理念，把在二级市场的配置比例控制在风险线之内，同时也积极地去寻求优质的非上市股权或私募股权投资基金的投资机会，加大配置力度。”在昨日举行的中国人保2021年中期业绩发布会上，人保资产副总裁黄本尧介绍下半年投资策略时说。
此次发布会上，中国人保管理层还回应了保险股下跌、河南暴雨理赔、新能源汽车保险影响等多个热点。
半年报显示，中国人保上半年实现归母净利润168.84亿元，同比增长34%;基本每股收益0.38元。
上半年
投资收益同比增35%
据介绍，中国人保上半年盈利增长的一大原因是，投资收益增加。6月末，中国人保的保险资金投资资产约有1.11万亿，上半年实现总投资收益353.62亿元，同比增长34.9%;年化总投资收益率达到6.7%，同比上升1.2个百分点。
黄本尧介绍上半年的投资操作时提到，在估值相对高位时对资产配置做了相应调整，对二级市场的配置比例向战略配置中枢靠拢。同时也加大了投资收益兑现的力度，为全年实现投资收益目标奠定坚实基础。
“对后市展望，从短期来看，权益类市场风险偏好逐步收敛，目前也看不到支持市场走出趋势性行情的因素，更多是结构性机会。长期来看，我们对我国多层次的资本市场长期健康发展充满了信心。”他表示，在具体的投资方向方面，重点关注消费升级、科技创新、健康养老、绿色低碳这些领域里估值回落到合理水平的长期战略投资机会，以及经济结构调整优化带来的结构性机会。
相信保险股中长期向好
市场对于保险股今年的表现也很揪心，中国人保副总裁李祝用表示，保险股下跌既有整体资本市场波动的原因，也有保险业受短期因素影响而波动的因素。
在短期内保险业面临的压力方面，财险主要是车险综改的影响，人身险方面面临行业性的清虚治理以及代理人脱落问题，传统的资源驱动和销售透支的发展方式难以为继，以客户为中心、价值为本的深层次经营逻辑和发展模式还没有建立起来，给投资者带来一定忧虑。
他表示，对于保险业的发展预期以及股价，人保的看法是，短期的波动难挡中长期向好。从中长期看，对保险业的发展充满信心，保险业正处于增长上行时期，正处于保险大国向保险强国发展的过程中，还有很大的空间。
河南暴雨灾害也让市场担忧保险理赔压力。中国人保副总裁、人保财险总裁于泽表示，7·20河南暴雨灾害损失涉及到车险、财产险、农险等几个险种，截至8月20日，公司接到报案约30万件。报案主要是两类，一是源自综治险的家财险，二是车险，这两项业务的报案量占比约为99%。估损净额28亿元左右，已经赔款约22亿元。
“我们和以往年度进行了比较，虽然这次河南暴雨灾害单一损失较大，但因近两次台风造成的损失较小，其他自然灾害也不多，目前看7月、8月的整体损失状况和以往年度差不多。如果9月没有更多较大的自然灾害，今年也会比较平稳。”他表示，整体上看，河南暴雨灾害虽然带来了一定赔付压力，但公司整体经营不会产生大的影响。
新能源汽车贡献度提升
财险是中国人保的重点业务。上半年，人保财险实现保险业务收入2526亿元，同比增长2.6%，市场份额34.3%保持第一;实现承保利润54.2亿元，同比增长2.4%;综合成本率为97.2%，同比优化0.1个百分点。
涉及数亿车主的车险还是最受关注的业务。人保财险上半年车险业务保费收入1208亿元，同比减少7.8%;综合成本率同比抬升1.9个百分点，为96.7%，但仍有一定盈利空间。
当前，车险综合改革自去年9月19日实施，已近一年时间。于泽介绍，一方面看到整体车险增速有所回升，同时也看到新能源汽车的市场在增加。该公司新能源汽车业务上半年保费收入40.3亿元，同比增长60%，保费贡献度为3.3%。新能源汽车的车均保费3900元，在保数量103万台。
“新能源汽车从目前状况看，赔付率略高于传统燃油车，主要是出险频度比传统燃油车高一些。”于泽介绍，新能源车还属于初级阶段，各个主机厂的产品和产品性能、驾驶操作差别较大，随着新能源车的迭代升级，驾驶操控和安全性都会有大的提升。
目前，新能源汽车专属保险条款已在面向社会征求意见，但费率方案还没有发布。于泽表示，参考过往情况，预计新能源汽车的费率仍采取车型定价，不同车型之间的保费会有升有降。
他表示，随着国家双碳战略实施，新能源汽车销量将继续呈现大幅增长的态势，公司将抓住新能源快速发展的机遇，大力拓展新能源汽车保险。
[2021-08-24] 中国人保(601319):寿险业务回稳-中报点评
■华泰证券
聚焦下半年销售复苏中国人民保险集团(中国人保)于8月23日召开业绩会。尽管寿险业务1H21新单销售疲软,但管理层指出部分关键指标2Q21以来有所改善:代理人数趋于稳定,新单期缴保费降幅收窄。我们预计2H21寿险新单销售将有所改善,养老金融业务发展将为保险业带来长期支撑。我们预计2021/2022/2023年EPS为人民币0.55/0.57/0.61元。当前股价对应0.84倍2021年预测PEV。维持基于SOTP法的目标价5.1人民币不变,下调评级至"持有"。
寿险:回稳进行时公司上半年月均有效代理和总代理人数均下降约40％,我们认为这拖累了新单销售。我们将代理人数下降归因于与其他行业人才竞争日益激烈及公司招聘标准较高。然而令人欣慰的是,2Q21新单期缴保费降幅环比收窄,且五/六月代理人数从四月低点回稳。我们预计下半年新单销售将有所改善。长远来看,我们认为行业将受益于养老金融行业发展。我们预计2021/2022/2023年新业务价值同比下降8.8％/增长7.8％/增长10.1％。
财险:车险条线竞争优势较大对于子公司中国财险最重要的车险条线,我们认为最糟糕的时期已经过去,4Q21有望迎来保费正增长。1H21超过三分之二车险保费来自家用车,其承保利润率高于运营用车。我们预计,与同行相比,中国人保有望凭借品牌知名度和广泛的销售网络在后车险改革时代享受获客成本优势。非车险板块已基本摆脱带来亏损的金融信用险业务并恢复正常。我们预计2021-2023年非车险板块保费增速约为10-20％区间中段,COR处于99-100％。
下调评级至"持有"我们调整预测,预计2021/2022/2023年EPS为人民币0.55/0.57/0.61元(前值:人民币0.54/0.57/0.58元),以反映价值增长的逐渐恢复。我们预计2021年新业务价值同比下降8.8％,财险条线COR为99.3％。我们维持基于SOTP法的目标价5.1人民币不变,下调评级至"持有"。
风险提示:寿险代理人产能、人数双降;财险承保利润显著下降;及公司录得大规模投资亏损。
[2021-08-23] 中国人保(601319):上市险企首份半年报报喜 中国人保净利同比增长34%
■上海证券报
A股市场首份上市险企半年报出炉。日前，中国人保率先披露，2021年上半年公司实现归母净利润168.84亿元，同比增长34%;基本每股收益0.38元，同比增长34%。
公告显示，中国人保业绩增长主要源于两大因素：一是投资收益同比增加，二是费用支出同比下降。具体来看，财险业务发展稳定，行业龙头地位稳固，整体成本结构延续优化态势;同时，积极把握第三方资管机会扩大规模，总投资收益有所提升。
中国人保旗下人保财险业务上半年稳定发展，实现总保费收入2526.26亿元，同比增长2.6%，市场占有率达到34.3%，继续保持财险行业龙头地位;同时，通过优化成本管控，人保财险截至今年6月末的综合成本率同比下降0.1个百分点至97.2%。
从业务结构来看，上半年，人保财险调结构成效显著。受车险综合改革的持续影响，公司上半年车险保费收入1208亿元，同比减少7.8%，车险增长跑输主要竞争同业。同时，业务重心转移到非车险业务上，公司上半年非车险保费收入1311亿元，同比增长14.4%。这也是公司非车险保费规模首次超过车险，非车险业务占比大幅提升5.2个百分点至52%。
华创证券分析认为，人保财险上半年非车险业务大幅增长，主要归功于意健险。上半年，公司加大惠民保业务拓展力度以及大力发展效益型个人业务，推动意健险保费同比增长20.8%。同时，农险和责任险亦实现高速增长，上半年保费分别同比增长15.1%、18.5%，拉动非车险业务占比提升。此外，公司持续加强风险管控，信用保证保险整体保费规模同比下降73%，其中融资信保业务规模同比大幅下降，非融资信保业务同比大幅增长。
综合调整之下，人保财险承保利润出现微升，上半年，实现承保利润54.21亿元，同比增长2.4%。对于人保财险下半年业绩展望，主流投行分析认为，随着相关系数和车均保费基数的变化，预计人保财险下半年的车险保费和综合成本率或略有修复，此外，受自然灾害频发影响，预计农险赔付支出和承保盈利水平或将明显承压。
除负债端主要业务结构优化外，投资业绩亦表现不俗。上半年，中国人保年化总投资收益率达到6.7%，同比提升1.2个百分点。截至今年6月末，中国人保保险资金投资资产约为1.11万亿元，第三方资产管理规模达到5250亿元，较年初增长13.0%。其中，公司在年金与养老金业务方面积极把握发展机遇，管理资产规模较年初增长29.1%。
上半年，中国人保持有的以市值计量的各类基金及股票投资明显提升，对应市值从年初的1559亿元提升至1805亿元，增加200多亿元，权益类投资占比从年初的14.3%提升至16.3%。
[2021-08-23] 中国人保(601319):中国人保保险股短期波动难挡中长期向好
■证券时报
8月23日，在中国人保2021年中期业绩发布会上，中国人保执行董事、副总裁、董事会秘书李祝用回应保险股下跌时表示，短期的波动难挡中长期向好，对中长期的发展充满信心。
他称，保险股价下行背后既有资本市场波动的原因，也有保险业短期因素冲击的影响，主要是车险综改的影响，带来了车险保费下降、承保利润压力，人身险方面今年面临行业性的清虚和转型问题，深层次经营逻辑和发展模式发生变化。不过，从周期的角度看，保险业仍处于增长上行的阶段，在从保险大国迈向保险强国过程中，保险密度和深度上看，还是有很大的发展空间。
他表示，人保的股价今年上半年在A股跑赢了行业，H股跑赢了行业和大市，总体比较稳定，有比较强的韧性。对于稳定股价的举措，他提到，日常工作中要加强和投资者等的交流，让市场深入了解公司经营管理的情况，根本措施还是在于做好公司基本面。
[2021-08-23] 中国人保(601319):中国人保二级市场配比控制在风险限额内 加大力度配置优质股权资产
■证券时报
8月23日，在中国人保2021年中期业绩发布会上，人保资产副总裁黄本尧展望后市投资时表示，从短期来看，现在权益类市场风险偏好在逐步收敛，目前看不到支持市场走出趋势性行情的一些因素，更多的是结构性机会。长期来看，对我国多层次资本市场的长期健康发展充满了信心。
下半年投资策略上，人保还将坚持长期投资、价值投资和审慎稳健的投资原则理念，把在二级市场的配置比例控制在风险限额之内，同时积极寻求优质的非上市股权和私募股权投资基金的投资机会，加大配置力度。重点关注消费升级、科技创新、健康养老、绿色低碳等领域里估值回落到合理水平后的长期战略投资机会，以及经济结构调整优化带来的结构性机会。
8月20日晚公布的中国人保半年报显示，该集团上半年投资业绩较好，实现总投资收益353.62亿元，同比增长34.9%;年化总投资收益率达到6.7%，同比提升1.2个百分点。
[2021-08-22] 中国人保(601319):非车险保费收入占比首次过半,投资收益亮眼-2021年半年报点评
■光大证券
事件:2021年8月20日,中国人保发布2021年半年度报告:中国人保2021年上半年实现营业收入3137亿元(YOY+1.11％),归母净利润169亿元(YOY+34％),净资产收益率8.05％,同比上升1.34个百分点;原保险保费收入共3415亿元(YOY+1.93),其中人保财险保费收入2518亿元(YOY+2.52％),人保寿险保费收入641亿元(YOY-4.61％),人保健康保费收入256亿元(YOY+15.32％);
总投资收益率达6.7％,同比上升1.2个百分点。
点评:一、车险实现降本增效,非车险成为主要支柱车险保费收入下滑,但手续费率与费用率均降低。2021年上半年人保财险车险保费收入1208亿元,同比下滑7.83％,主要受去年9月车险改革压力延续的影响,车均保费的降低与赔付责任的增加导致车险赔付率同比上升12.7pct至70.3％,综合成本率同比上升1.9pct至96.7％。但人保财险在车险改革压力下持续优化业务质量与业务结构,车险手续费率同比下降7.1pct至7.5％,费用率同比下降10.8pct至26.4％,实现降本增效。今年9月车险改革将满1年,我们预计下半年车险压力将逐渐减弱。
信保业务改善明显,非车险保费收入占比首次过半至52.05％,成为主要支柱。
2021年上半年人保财险非车险保费收入1311亿元(YOY+14.35％),占比首次过半至52.05％,较去年同期增加了5.39pct。其中,责任险(YOY+18.46％)、意外伤害及健康险(YOY+20.82％)、货运险(YOY+25.20％)、农险(YOY+15.81％)、以及其他险种(YOY+15.31％)保费收入均实现双位数增长。人保财险持续出清存量风险,2021H1信保业务保费收入同比下滑73.07％,占财产险保费收入比例仅0.46％,风险敞口大幅缩小。随着非车险占比逐年提升,未来有望成为财产险重要支柱,与车险实现"双轮驱动"。二、人身险业务结构调整,NBV短期承压,EV实现增长人保寿险压缩低价值趸交业务规模,内含价值较年初增长6.6％。2021年上半年人保寿险长险首年业务保费收入274亿元(YOY-15.07％),其中趸交业务(YOY-26.41)下滑明显,短期险业务保费收入17亿元(YOY-10.99％),主要受人保寿险持续压缩中短存续期等低价值趸交业务规模以优化业务结构的影响。
人保寿险期交业务规模占比逐年提升,2021年上半年占比达77.51％,相比去年同期增加6.08pct。由于趸交业务下滑明显,人保寿险2021H1新单保费和新业务价值分别同比下滑14.84％和25.19％,但因续期业务占比提高,业务结构改善明显,内含价值较年初增长6.6％。人保健康保费增速亮眼,低基数下新业务价值同比增长116.11％。2021年上半年人保健康保费收入同比增长15.32％,远超其余分部,主要因为人保健康推出普惠型互联网医疗保险及保障属性突出的重大疾病保险等差异化产品,取得竞争优势,低基数效应下实现新业务价值同比增长116.11％至7亿元。
整体来看,人身险新业务价值2021H1仍同比下滑12.10％,但EV较年初提升7.01％。因此我们认为随着业务结构的不断优化,以及人保健康规模的迅速扩张,NBV未来有望实现逆势增长。
三、投资端表现亮眼,总投资收益率为近6年最高总投资收益率达6.7％,为近6年最高。2021年上半年人保实现总投资收益354亿元(YOY+34.9％),其中权益类投资收益同比增速达167.73％,主要得益于处置金融工具损益(YOY+137.45％)的大幅提升。2021年上半年净投资收益率虽同比减少0.1pct至4.8％,但总投资收益率达6.7％,相比去年同期增加了1.2pct,为近6年最高值。盈利预测与评级:随着公司非车险占比逐年提升,存量风险不断出清,人身险业务结构持续改善,预计未来业务规模将继续增长,叠加投资端的不错表现,未来利润空间可期。结合公司2021H1归母净利润实现34％的高增长,我们上调公司2021-2023年归母净利润预测17.43％/12.46％/6.75％至283/353/448亿元。
目前A/H股价对应公司21年EV为0.82/0.32,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:保费收入不及预期;车险改革压力恢复不及预期;利率超预期下行
[2021-08-22] 中国人保(601319):非车规模首次超过车险,投资贡献利润高增-2021年中报点评
■华创证券
事项:
中国人保公布2021年中期业绩报告。报告期内实现归母净利润169亿元,同比+34％;报告期末末归母净资产为2117亿元,较年初+4.7％;扣非加权平均ROE为7.98％,同比+1.3pct;财产险业务综合成本率为97.2％,同比-0.1pct;年化总/净投资收益率分别为6.7％/4.8％,同比+1.2pct/-0.1pct;中期拟每10股派发0.17元,同比-52.8％。
评论
财产险业务增速放缓,竞争格局整体保持稳定。报告期内财产险业务实现保费收入2518亿元,同比+2.5％,增速较上年同期放缓。与主要竞争同业相比较:大幅跑赢平安财(-7.5％)、跑输太保财(+6.3％)。截至5月末,人保财市占率为33.6％,同比下降0.5pct(平安-2.3pct、太保+0.5pct),竞争格局整体保持稳定。(由于行业数据披露口径调整,6月数据不可比)
大力发展非车业务,规模首次超过车险。分险种来看,报告期内车险保费1208亿元,同比-7.8％,主要受去年9月以来"车险综改"的持续影响。车险增长跑输主要竞争同业:平安财和太保财上半年增速均为-6.9％。2)非车险保费1311亿元,同比+14.4％。保费规模首次超过车险,占比大幅提升5.2pct至52％。主要得益于意健险的贡献:上半年加大"惠民保"业务拓展力度以及大力发展效益型个人业务,推动意健险高增20.8％。另外,农险和责任险亦实现了高速增长,分别为:15.1％和18.5％,贡献非车占比提升的1.3pct和1pct。信用保证险方面,人保持续加强风险管控,调整业务结构。融资信保业务规模同比大幅下降,非融资信保业务同比大幅增长,信用保证险整体规模同比-73％。
基本维持稳定,但结构波动较大。报告期内财产险业务综合成本率97.2％,同比-0.1pct。其中,赔付率71.8％,同比+6.4pct;费用率25.4％,同比-6.5pct。分险种来看:1)车险COR同比+1.9pct,结构变化剧烈。一方面,综改"后,车险保障范围和赔付责任增加的同时,车均保费下降,导致赔付率大幅提升,同比+12.8pct。另一方面,行业费用竞争被遏制,车险费用率同比-10.9pct。2)随着风险逐渐出清,信用保证保险赔付率大幅-58.5pct,COR已降至89.6％。扭亏为盈,实现承保盈利3亿元。3)企财险赔付率同比+10.5pct,致COR出现较大上升,主要由于暴雨等自然灾害影响,赔付支出提高。报告期内,除意健险外的所有险种均实现承保盈利。
人身险业务:人保寿业绩承压,人保健康价值率改善。1)报告期内人保寿实现NBV24.1亿元,同比-25.2％;报告期末EV较年初+6.6％。各项指标趋势向下:新单保费同比-15％;价值率同比-1.1pct至8.3％;13/25个月保单继续率同比均有所下行;另外,人保寿人力状况变化较大,此前虚增人力大幅脱落。报告期末大个险营销员24万人,较年初-51.2％。月均有效人力6.1万人,较年初-40.1％。但人均产能(月人均首年规保)大幅提升,由去年末的2198元提升到了报告期的4062元,增长85％。2)人保健康实现NBV7.1亿元,同比+116.1％;报告期末EV较年初+9.6％。人保健康实现了新单的小幅增长,同比+3％。各渠道价值率均有所提升,特别是个险渠道。在新单同比-27％的情况下,NBV增长1.13倍,得益于个险价值率大幅提升11.6pct至17.6％。但由于人保健康主要业务规模集中在不盈利的团险业务上(新单占比55％),所以整体价值率较低,仅有2％。
投资建议:报告期内,人保核心产险业务实现了较为平稳的业务增长,得益于非车险结构改善和高增长,规模首次超过车险。车险受行业环境影响,规模缩减,赔付率上升较快,但基于优异的渠道和费用和风险管控能力,COR保持稳定,承保盈利小幅增长。报告期内人保整体盈利实现较大增长,同比+34％,ROE得以提升1.3pct。主要原因为把握权益市场机会,实现了投资收益的增长。我们预测2021-2023年中国人保EPS为:0.52/0.70/0.92元(前值0.56/0.69/1.01元);BPS为5.16/5.90/6.83元(前值5.05/5.64/6.50元)。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判,给予财产险业务1.4-1.5倍PB,人身险业务0.5倍PEV,其他业务0.8-1倍PB。但基于行业和监管环境带来的不确定性,给予其10％的风险折价,目标价格区间为:6.15-6.54元/股,维持"中性"评级。
风险提示:疫情影响超预期、自然灾害频发、权益市场动荡。
[2021-08-22] 中国人保(601319):融资性信保业务扭亏为盈,投资收益高增带动利润增速领跑
■申万宏源
风险提示:自然灾害赔付影响超预期,商车费改冲击车险盈利能力,权益市场大幅波动
[2021-08-21] 中国人保(601319):综改下财险市场份额提升,寿险业务持续优化-2021年中报点评
■兴业证券
中国人保发布2021年中报公司上半年保险业务收入保持增长,净利润在投资带动下增速较高,整体表现符合预期。公司2021年上半年实现保险业务收入3441.3亿元,同比增长2.9％保费收入增速较低主要是由于车险、信用保证险以及寿险趸交业务的负增长影响。公司上半年实现归母净利润168.8亿元,同比34.0％％,增速较高主要受投资端影响上半年年化总投资收益率高达6.7％6.7％,同比上升1.2pct实现投资收益(含公允价值变动损益)353.6亿元,同比+34.9。假设变化带来的准备金增提降低税前利润27亿,较去年同期17亿有所增加,随着国债收益率750日均线逐渐走平,预期后续影响将减弱。
人保财险综合成本率同比小幅改善市场份额显著提升。车险综改影响持续体现车险保费增速同比实现7.8件均保费下滑是主要原因,汽车销售回暖有一定支撑作用。从成本来看件均保费和费用同时下降,带来车险赔付率同比上升12.7pct至70.3％使得综合成本率同比上升1.9pct至96.7％96.7％,但整体成本预期较行业保持大幅领先规模效应下的龙头成本优势兑现。当前公司新保业务成本相对稳定综改前存量业务逐步消化的背景下预计车险财务成本率在下半年仍有上升的可能性但经营层面已经企稳,期待后续新能源车险条款实施带来的改善机会。非车业务来看保证保险成本率如期回归正常89.6前期高风险业务预计今年将消化殆尽,后续对公司不再形成过多利润冲击;企财险业务赔付大增导致综合成本率上升11.1个百分点预期上半年自然灾害增多是主要原因下半年影响或持续;其余非车险基本保持稳定,整体非车险保费同比增长14.4带动人保财险原保费收入市场份额同比上升2.5pct至34.3预期非车险将成为未来主要增长点。
人保寿险业务结构不断优化人保健康险新业务价值表现亮眼。上半年人保寿险实现原保费收入641.3亿元,同比下降4.6。寿险业务持续推动优化,降低趸交低价值规模,着力发展期缴业务长险趸交保费、期交保费分别同比下降26.4、1.9期交保费降幅相对较小。从个险渠道来看,公司大幅压缩队伍规模,月均有效人力同比大幅下降超过50月均有效人力产能大幅提升75％％,符合行业人力优化的大方向。值得注意的是公司上半年13个月保费继续率下降9.3pct反映了当前保单质量较差的行业现状,整体价值率也有一定下滑进一步拖累新业务价值同比萎缩25.2至24.1亿元。人保健康新业务价值增长116.1预计两全、好医保医疗险和重疾险是重要贡献因素。
投资增配权益,收益率表现亮眼。公司大类资产配置基本稳定,固收类资产占比较年初提升1.3pct,其中国债提升2.5pct;权益类资产占比较年初上升2.0pct。实现净总投资收益率4.8％/6.7％,收益率中枢稳健买卖价差收益表现较好。
投资建议
我们认为公司在财险业务板块优势地位显著车险企稳迎来改善机会非车业务具备先发优势和客户基础,此外人身险业务持续转型未来价值提升潜力较大。预计公司20212023年归母净利润分别为236亿元、272亿元和318亿元,对应PB分别为1.04倍、0.96倍和0.89倍维持审慎增持评级。
风险提示
车险综改影响恶化、寿险转型进度不及预期、权益市场大幅下挫
[2021-08-21] 中国人保(601319):财险综合成本率稳定,寿险NBV同比下降25%-公司半年报
■海通证券
【事件】中国人保发布2021年中期业绩:1)归母净利润达169亿元，同比+34%，Q1、Q2分别同比+42%、+24%。会计估计变更减少税前利润27.24亿元。ROE同比+1.4pct提升至8.1%。2)归母净资产达2117亿元，较年初+4.7%。3)总投资收益率同比+1.2pct提升至6.7%；净投资收益率则同比-0.1pct降至4.8%。
财险:车均保费下降+自然灾害等致赔付率上升，渠道及业务结构优化拉低费用率。1)上半年财险净利润达165亿元，同比+26%。2)财险保费同比+2.5%，受综改导致车均保费下降影响，车险保费同比-8%。意健险、农险、责任险、货运险、信用保证险保费分别同比+21%、+16%、+18%、+25%、-73%。3)综合成本率为97.2%，同比持平。其中，信用保证险综合成本率同比大幅下降49pct，车险、责任险、企财险、农险分别同比+1.9pct、+1.8pct、+11.1pct、-1.5pct。4)赔付率同比+6.4pct至71.8%。①由于车均保费同比减少而赔付责任增加，车险赔付率同比+12.7pct。②由于大幅压缩融资性信保业务并加大追偿力度，信用保证险赔付率同比-58.5pct，但我们预计由于规模较小对整体赔付率改善有限。③受暴雨、风雹、冻灾等自然灾害影响，农险赔付率同比+2.6pct。④受人伤赔付标准上升影响，责任险赔付率同比+2pct。5)费用率同比-6.5pct至25.4%。①渠道结构继续优化，直销渠道占比较年初提升11.9pct，代理渠道则-12pct。②公司持续优化车险业务质量和业务结构，推进降本增效，车险手续费率同比-7.1pct，费用率同比-10.8pct。③农险费用率同比-4.1pct。
人身险:寿险NBV同比-25%，健康险NBV大幅+116%，人力规模均大幅减少。1)寿险:①净利润达45亿元，同比+17%。②NBV同比-25%，NBVmargin同比下降1.1pct至8.3%。EV较年初+7%。③长险首年及长险首年期交保费分别同比-15%、-2%。④"大个险"人力规模较年初-40%降至25万人；月均有效人力达6.1万人，同比-51%；人均首年保费同比+37%提升至4062元。2)健康险:净利润达2.6亿元，同比+140%。NBV同比+116%；NBVmargin同比+2pct至3.7%；EV较年初+10%。长险首年期交同比-28%。人力较年初-42%降至0.9万人，人均新单同比+23%提升至1.11张。
看好综改深入推进后龙头集中度进一步提高，估值低位。车险综改对险企费用率限制加强，我们预计中小公司竞争劣势凸显、成本控制堪忧，人保财险在车险领域有强大的品牌先发优势、定价优势、成本优势，综改下将掌握绝对主动权。且人保财险信保业务持续压降，我们预计当前风险已基本出清。2021年8月20日公司股价对应2021EPEV0.77x、PB1.0x。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务0.9x-1.0x2021EPB，给予人保寿险、人保健康0.7-0.75x2021EPEV，给予其他业务0.85x2021EPB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为5.18-5.62元/股，给予"中性"评级。
风险提示:1)行业保费增速低于预期；2)商车费改使行业承保利润持续承压。
[2021-08-21] 中国人保(601319):车险低谷渐远,关注下半年农险赔付-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告和利润分配方案,21H1实现保险业务收入3441亿元(YoY+2％)、归母净利润169亿元(YoY+34％)。公司拟每10股派发现金红利0.17元人民币(含税),合计拟派发现金红利7.52亿元人民币(含税)。
平安观点:产险:承保利润微升,车险赔付率大幅抬升。21H1产险原保费收入2518亿元(YoY+3％),市场份额34.3％(YoY+0.3pct)；净利润165亿元(YoY+26％)、承保利润54亿元(YoY+2.4％),仍实现承保盈利。具体来看,产险费用率25.4％(YoY-6.5pct)、赔付率71.8％(YoY+6.4pct),费用率降幅大于赔付率增幅,综合成本率97.2％(YoY-0.1pct)。
1)车险综改成效明显,已赚保费和费用支出下降、赔付支出增加,综合成本率有所提升。21H1车险保费1208亿元(YoY-8％),综合成本率96.7％(YoY+1.9pct)、承保利润39亿元(YoY-41％)。具体来看,①21H1车险赔付率70.3％(YoY+12.7pct)、费用率26.4％(YoY-10.8pct),赔付率增幅大于费用率降幅,车险承保盈利能力减弱。②上半年保费下滑主要由于费率下降致使车均保费减少,公司大力发展家用车业务,汽车续保率同比+2.1pct、承保车辆数同比+11.1％。进入下半年后,随着相关系数和车均保费基数的变化,预计车险保费和综合成本率或略有修复。
2)信用保证险低谷已过,非车险承保扭亏。21H1非车险保费1311亿元(YoY+14％),在产险总保费中占比52％(YoY+5pct)；承保利润15亿元(扭亏为盈),主要由于①加强风险管控、调整信用保证险业务结构,持续出清存量业务风险,融资性业务规模同比大幅减少、扭亏为盈,非融资性业务继续保持较好的承保盈利水平。21H1信用保证险综合成本率89.6％(YoY-49.0pct)、承保利润3亿元(20H1亏损29.5元),其中追偿收入13亿元助赔付率61.5％(YoY-58.5pct),有望持续在存量业务风险不断出清下,保持相对稳健运营。②农险传统业务提标、扩面,新兴业务试点扩大,保费高速增长:21H1农险保费296亿元(YoY+16％),综合成本率97.0％(YoY-1.5pct),承保利润4亿元(YoY+135％)。上半年自然灾害相对较少,进入下半年后,多地自然灾害频发,赔付支出和和承保盈利水平或将明显承压。
人身险:继续调整业务结构、主动压缩中短存续期规模,互联网业务发展稳定。21H1互联网保险业务规模保费75亿元(YoY+25％),保持稳健增长。新旧重疾切换、行业性困局之下,公司21H1新单保费481亿元(YoY-9％),其中长期期交新单178亿元(YoY-8％)。新重疾销售承压,新单结构预计有所回调,经测算,人身险NBVM仅6.5％(YoY-0.3pct)、NBV约31亿元(YoY-12％),EV约1255亿元(较上年末+7％)。
队伍规模下滑明显。公司持续推进"大个险"战略、加快"磐石计划"落地,但新单下滑大概率影响代理人收入,导致队伍收缩明显--21H1人保寿险营销员已不足25万人(YoY-52％)、寿险月均有效人力6.1万人(YoY-51％)。
加强资产配置动态调整、严控风险,投资端稳中向好。21H1总投资收益率6.7％(YoY+1.2pct)、测算综合投资收益率6.8％(YoY+1.3pct),主要系把握结构性机会和阶段性机会,积极优化持仓结构；净投资收益率4.8％(YoY-0.1pct),大概率由于公司严控非标金融产品信用评级准入标准,到期规模大于新增配置规模、且新增非标收益率低于原到期产品所致。
投资建议:寿险聚焦"大个险"、坚持价值转型,但行业性困局仍存；产险业务需求刚性,保证险基本出清,车险赔付率下半年或有改善,但自然灾害致使农险赔付有较大的不确定性。基于此,我们上调产险赔付率假设、下调人身险新单增速假设,2021年预测EVPS从5.65元调降至5.34元,公司目前股价对应2021年PEV约1.0倍,估值高于主要同业,维持"中性"评级。
风险提示:权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。客户转化与代理人产能释放不及预期,新单保费修复不及预期。车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。
[2021-08-21] 中国人保(601319):财险高品质经营龙头地位稳固,投资贡献利润增长-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年中报,上半年公司实现保费收入3441.29亿元,YoY+2.2％;实现归母净利润168.84亿元,YoY+34.0％,拟每10股发放股利0.17元(含税),YoY-52.8％。
财险业务发展稳定,行业龙头地位稳固:在车险综改背景下,公司财险业务稳定发展,效益进一步提升,实现总保费收入2526.26亿元,YoY+2.6％,市占率34.3％维持行业首位。公司上半年财险综合成本率97.2％,同比下降0.1pc,环比Q1提升1.5pc;其中赔付率71.8％,环比提升1.5pc;费用率25.4％,环比持平,整体成本结构延续优化态势。
1)车险业务方面优化经营模式,汽车续保率YoY+2.1pc,家用车承保数量占比80.6％,YoY+1.3pt;而综改下车均保费下降叠加赔付责任的提升,带动车险赔付率同比提升12.7pc至70.3％。
2)非车业务方面,公司大力拓展非车业务发展空间,非车业务实现保费收入1310.70亿元,YoY+13.7％,如剔除信保业务则增速达17.1％,在总财险保费中占比过半,其中意外健康险、货运险、责任险等均实现18％以上的增速。
3)信保业务敞口继续缩减,盈利显著改善。公司上半年信保业务保费收入11.63亿元,YoY-73.1％,综合成本率达到89.6％,赔付率大幅下降至61.5％,融资性信保业务扭亏为盈,非融资性业务保持较好的承保利益水平,整体实现承保盈利3.04亿元,此外上半年追偿收入13.28亿元。
人保寿业务整体承压,但结构延续优化,人保健康整体业务平稳增长:1)行业低迷下人保寿价值增长承压,但加速业务结构优化,上半年寿险总保费收入641.33亿元,YoY-4.6％,其中长险首年保费274.34亿元,YoY-15.1％,但期趸交结构明显优化,低价值中短存续产品持续压缩,上半年实现期缴新单146.69亿元,YoY-1.9％,趸交新单127.67亿元,YoY-24.6％;互联网保险业务收入75.04亿元,YoY+25.0％。但由于整体行业低迷,寿险业务NBV24.12亿元,YoY-25.2％。
2)代理人层面,数量显著下降但产能明显提升:公司加快"磐石计划"落地,期末大个险营销员24.90万人,较年初下降33.6％,月均新单保费4062元,YoY+36.9％3)人保健康仍维持较好的增长趋势:人保健康上半年保费收入255.70亿元,YoY+15.3％;其中新单保费基本平稳,前期业绩持续高增长带动实现续期保费65.64亿元,YoY+76.9％。好医保产品迭代升级,实现保费收入64.86亿元,惠及客户4597万。寿险及健康险EV分别较年初增长6.6％、9.6％。
总投资收益有所提升,积极把握第三方资管机会扩大规模:集团第三方资管规模5250.51亿元,较年初增长13.0％,其中年金养老业务方面积极把握机会,资管规模较年初增长29.1％;上半年公司实现总投资收益353.62亿元,YoY+34.9％,其中处置金融工具损益达到104.12亿元,YoY+137.4％,预计公司及时兑现股票浮盈,致使总投资收益率提升1.2pc至6.7％,净投资收益率4.8％,同比小幅下降0.1pc。
投资建议:公司上半年整体经营稳定,投资收益增长带动净利润增长及ROE提升,费业务盈利显著改善,寿险业务虽然整体承压,但结构优化、代理人质量有所改善,此外投资端积极把握权益市场机会以及第三方资管契机。预计公司21E-23E净利润增速分别为+21.0％、+15.3％、+22.8％,对应21E-23E公司PB分别为1.33倍、1.19倍、1.05倍,维持公司"增持"评级。
风险提示:行业竞争恶化风险;信保业务风险出清不及预期风险;赔付不确定风险。改背景下财险业务方面行业龙头地位稳固,综合成本率稳定,信保
[2021-08-20] 中国人保(601319):中国人保上半年净利168.84亿元 同比增34%
■证券时报
中国人保(601319)8月20日晚间披露半年报，2021年上半年营业收入3137.25亿元，同比增长1.1%;净利润168.84亿元，同比增长34%;每股收益0.38元。公司拟每10股派发股利0.17元(含税)。
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[2022-02-17] 中国人保(601319):中国人保社保基金会累计减持1.6005%股份
■证券时报
中国人保(601319)2月17日晚间公告，截至2022年2月15日，社保基金会减持期间结束，共减持公司A股7.08亿股，占公司总股本的1.6005%，达到减持计划的80.02%。
[2022-02-15] 中国人保(601319):中国人保1月原保险保费收入合计1155.12亿元
■证券时报
中国人保(601319)2月15日晚间公告，1月经由公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为604.32亿元、466.19亿元及84.61亿元。
[2022-01-25] 中国人保(601319):健康险同比+11％,车险单月保费实现两位数正增长-12月保费点评
■海通证券
【事件】中国人保公布2021年12月保费数据:1)人保财险1-12月累计保费收入4484亿元,同比增长3.8％;12月单月保费收入432亿元,同比增长30.4％。2)人保寿险1-12月累计保费收入968亿元,同比增长0.7％;12月单月保费收入45亿元,同比下降22.7％。3)人保健康险1-12月累计保费收入358亿元,同比增长11.0％;12月单月保费收入22亿元,同比增长35.7％。
产险保费累计同比+3.8％,车险单月保费实现两位数正增长。人保产险1-12月累计保费同比+3.8％,其中意健险、农险、责任险累计保费同比分别+22％、+19％、+16％,较1-11月分别+4.9pct、+1.8pct、+3.5pct,单月分别同比+156％、+66.7％、+69.1％,较11月分别+129.1pct、+49pct、+47.2pct。而信用保证险规模略有回暖,累计保费同比-46.2％,单月保费同比大幅增长至5.4亿元。车险累计保费同比-3.9％,单月保费增速10月以来持续提升,10月/11月/12月增速分别为6.5％、9.5％、10.3％。我们认为车险保费已经回到正增长道路上:①车险综改已经满一年,车均保费下降趋势逐步企稳。②车险综改后去年同期基数下降,未来车险保费预计将迎来趋势性上行。自2021年6月开始,人保财险当月保费增速已经连续7个月跑赢市场,并且业务质地较好,车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控,因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企,其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。
寿险保费同比基本持平,健康险同比增长11％。1)人保寿险1-12月累计保费收入同比+0.7％,较1-11月增速回落1.5pct。长险首年期交累计保费181亿元,同比-5.3％,趸交累计保费278亿元,同比+5.3％;单月保费同比-22.7％,较11月增速大幅下滑112.3pct,其中长险期交保费同比+21.9％,较11月增速提升54.1pct。2)人保健康1-12月累计保费同比+11.0％,其中长险首年期交同比-37.4％,趸交同比+47.1％。单月保费同比+35.7％,增速较11月提升48.9pct。其中长险首年期交和趸交分别同比-55.1％、+349％。
当前PEV估值仍较可比公司偏高,维持"中性"评级。中国人保目前A股估值2021EPEV0.72倍、PB0.92倍。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务0.9x-0.95xPB,给予人保寿险、人保健康0.55-0.6xPEV,给予其他业务0.85xPB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为4.79-5.07元/股,给予"中性"评级。
风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。
[2022-01-12] 中国人保(601319):中国人保2021年原保险保费收入合计5810.47亿元
■证券时报
中国人保(601319)1月12日晚间公告，2021年经由公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为4483.84亿元、968.47亿元及358.16亿元。
[2021-11-10] 中国人保(601319):车险保费收入增速拐点已现,财政部所持限售股即将到期-有信息公布需要点评
■申万宏源
事件:公司公告IPO部分限售股上市流通及2021年前10月保费收入情况。
财政部作为公司的控股股东和实际控制人,我们认为,出于维护公司控股股东地位的综合考量,上市流通后财政部减持公司股票概率不大。本次上市流通的限售股为公司A股IPO前已发行的财政部持有的内资股269股,占公司总股本的60.84％,限售期自公司股票上市之日起36个月,将自2021年11月16日起上市流通,我们认为对公司股价和企业经营影响有限。
车险单月保费收入出现拐点,行业马太效应进一步强化。2021年前10月,人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为-6.9％和11.5％,非车业务占比同比提升4.4个百分点至45.37％。
值得注意的是,车险单月保费收入增速为6.5％,而三季度逐月增速分别为-10.0％、-10.8％和-5.9％。由于车险综改由2020年9月19日起正式实施,一方面部分分支机构为抢抓业务,3Q20同期车险业务保费基数较高,另一方面,随着综改一年到期,2021年9月19日后车均保费下降压力不再,后续关注赔付率能否控制在合理水平。我们预计全年公司车险保费收入降幅为-4.3％,11月和12月单月车险保费增速仍将延续10月单月正增长趋势保持在7.0％和8.0％的正增长。展望2022年,我们预计行业马太效应或将进一步强化,人保财险强大的数据支持和庞大的客户基础优势将进一步体现。综改背后考验的实则是险企筛选客户的能力,加之人保分摊费用能力更强,规模经济优势延续。
车险经营态势良好,三季度大灾考验下公司车险经营韧性彰显。3Q21人保财险公司整体/车险/非车的COR分别为102.3％/98.8％/108.0％。3Q21单季承保有所恶化主要系:承保利润在往年三季度因自然灾害高发均压力较大,叠加3Q21在郑州暴雨和多个台风共同影响下,控制在当前水平已实属不易,根据我们测算若剔除郑州暴雨赔付影响(车险与非车合计28亿预计理赔,公司3Q21单季车险和非车险综合成本率分别为96.0％和104.9％,整体为99.4％保持承保盈利)。我们认为,在即使考虑洪灾的影响下,全年车险维持98％确定性进一步加强,与公司此前引导保持一致,彰显龙头险企的经营韧性,全年财险分部ROE改善趋势延续。
人保寿险2H21新业务压力继续承压。人保寿险前10月累计新单期缴保费增速为-5.2％,10月单月增速为-33.5％,行业新单压力犹在,我们预计公司全年NBV降幅逾30％,公司持续加大清虚力度,关注有效人力企稳情况。人身险互联网新规将重塑寿险竞争格局,2021年12月31日后仅约1/4寿险公司可在线销售包括10年期以上普通人身险和普通年金在内的五种产品,人保寿险符合要求监管门槛,关注后续公司在互联网渠道探索。
投资分析意见:上调盈利预测,结合车险保费收入企稳以及近期车险经营环境改善,我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为231.18、254.45和276.36亿元(原预测为211.72、228.03和257.70亿元)同比增速为15.2％、10.1％和8.6％。当前收盘价对应2021-2023年PB为1.05、0.96和0.89倍,维持增持评级,关注4Q21车险经营成效及2022年赔付率水平能否控制预期水平。
风险提示:自然灾害冲击赔付率表现,权益市场大幅波动,准备金持续补提拖累利润水平
[2021-11-10] 中国人保(601319):中国人保1-10月保险保费收入累计4886.72亿元
■证券时报
中国人保(601319)11月10日晚间公告，1-10月经由本公司子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为3728.23亿元、837.96亿元及320.53亿元。同日公司发布首次公开发行部分限售股上市流通公告，此次限售股上市流通数量269亿股，上市流通日期为11月16日。
[2021-11-02] 中国人保(601319):寿险销售略有好转-3Q21
■华泰证券
单季盈利下降36％
中国人民保险集团(中国人保)单季盈利同比下降36％(1H21同比增长34％)。当季财险及寿险与健康险盈利双双下降。考虑到中国财险(公司主要财险分部)盈利收窄16％,我们估算中国人保其他业务(主要是寿险及健康险)盈利或下跌50％以上。和我们所观察到的其他寿险公司3Q21情形类似,中国人保这一表现或由于寿险准备金增提及投资表现不佳。公司并未公布新业务价值数据。我们认为公司新业务价值或持续疲软,主因当季新单销售下降。我们将2021/2022/2023年EPS预测下调至人民币0.50/0.54/0.60元(前值:人民币0.55/0.57/0.61元),以反映投资表现不佳。我们维持"持有"评级和基于SOTP的目标价5.1人民币不变。
寿险:销售略好于2Q21
虽然3Q21寿险和健康险业务持续录得新单销售负增长(-12％),但降幅环比2Q21(-20％)有所收窄。相比之下市场上其他主要寿险公司在三季度销售压力增大。中国人保销售降幅环比收窄部分受益于趸缴产品,该类产品3Q21实现正增长。但趸缴产品利润率偏低,或拖累公司平均产品利润率。公司并未公布3Q21代理人数。上半年公司代理流失率为40％。我们认为这一趋势还将在下半年延续。
财险:车险即将进入新常态
随着高基数效应在4Q21逐渐消失,车险改革带来的影响即将消散。中国财险前9个月车险保费下滑8％,我们预计全年保费降幅或将收窄。非车险保费增长势头不再,3Q21增长率仅为2％(1H21为15％)。商业地产和其他小业务条线下滑明显。我们预计中国人保的综合成本率从1H21的97.2％跃升至三季度的102％,主因当季河南水灾等灾害。我们预计2021年全年综合成本率为98.8％。
估值不高
我们采用SOTP法对中国人保进行估值,基于会计指标和内含价值指标来进行估值。我们对中国人保给予"持有"评级,目标价为5.1人民币,对应0.8倍2022年预测PEV。公司当前股价对应0.79倍2022年预测PEV,我们认为价格合理。
风险提示:寿险新业务价值增长严重恶化;财险业务承保亏损严重,以及重大投资损失。
[2021-11-01] 中国人保(601319):非车拖累财险承保利润,寿险新单增长承压-点评报告
■万联证券
报告关键要素:10月28日晚,中国人保发布2021年三季报。报告显示,公司前三季度实现保险业务收入4582.45亿元,同比增长0.5％;归母净利润207.75亿元,同比增长10.9％;扣非归母净利润205.47亿元,同比增长10.3％。
投资要点:
财险:非车业务亏损拖累承保利润,综合成本率小幅上行。2021年前三季度,人保财险实现原保险保费收入3457.96亿元,同比微增0.5％,受车险和信用险保费下滑影响,保费增速较21H1有所收窄。从财险核心指标来看,1)承保利润32.04亿元,同比大幅下滑34.3％,主要受非车业务承保亏损所致。2)综合成本率98.9％,同比提高0.5个百分点。其中:财险整体综合赔付率同比提高8.6个百分点至73.8％,我们认为赔付率向上主要受河南暴雨自然灾害影响;费用率持续改善,同比下降8.1个百分点至25.1％。
寿险:新单保费同比负增,准备金增提拖累净利润表现:2021年前三季度,人保寿险实现保费收入779.36亿元,同比-5.1％。1)新单保费同比负增,长险首年保费同比-13.6％至325.77亿元。2)人保寿险前三季度实现净利润53.13亿元,同比减少20.7％,我们认为主要受传统险折现率下行、准备金计提增加所致。
健康险:期交新单保费同比负增,净利润增速超预期。2021年前三季度,在趸交新单和期交续期保费同比大幅增长的拉动下,人保健康实现保费收入306.50亿元,同比+12.2％。从新业务结构来看,趸交主导地位进一步加强,趸交保费同比+31.1％,期交新单保费同比-32.7％,保费结构优化未能持续,预计21Q3NBV及NBVmargin均有所下滑。盈利方面,人保健康前三季度实现净利润4.72亿元,同比大幅增长227.8％,盈利表现超预期。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023年EPS为0.50/0.57/0.66元,对应PE为10.01/8.77/7.63倍,BVPS为4.95/5.38/5.86元,对应PB 为1.01/0.93/0.86倍(对应2021年10月29日收盘价5.02元),当前估值处于较低水平,维持公司"增持"评级。
风险因素:长险新单增长不及预期,车综改影响超预期。
[2021-10-30] 中国人保(601319):综合成本压力抬升,非车业务增速较好-2021年三季报点评
■兴业证券
中国人保发布2021年三季度报:公司2021年前三季度实现保费收入4582.5亿元,同比增长0.5％;实现归母净利润207.8亿元,同比增长10.9％;净利润在投资带动下增速较好,在同业中保持领先。净利润增速较好主要因投资端表现良好,保费收入稳健则得益于非车业务的较快增长。
非车业务延续良好势头,综合成本压力小幅抬升。前三季度,公司财险保费收入同比+0.5％至3458.0亿,其中车险业务受综改影响,负增长幅度较前两季度扩大,拖累总保费增长;但非车业务整体表现良好,意外伤害及健康险、农险、责任险等增长10％以上;信用保证险降幅明显,预期与前期风险出清和主动收缩融资性业务有关。在政策推动及需求增长背景下,关注非车业务发展带来的保费稳健增长机会。综合成本压力抬升,前三季度综合成本率98.9％,同比增加0.5pct,但横向看较行业保持领先。分险种看,车险成本率仍在上升,综改影响持续体现。非车业务中,融资性信用保证险、政策性业务和商业非车业务成本率均超100％,给当期利润造成一定冲击。短期看,随着车险综改影响逐渐减弱,信用保证风险业务加速出清,公司成本率有望回归稳定。长期看,综改压低费率后竞争模式改变,公司在车商和自营渠道丰富资源加持下,成本优势将愈发凸显。
人保寿险新单承压,人保健康稳中向好。前三季度,人保寿险实现新单保费352.8亿元,同比-12.6％,行业深度调整背景下,业务规模和结构持续承压。但公司持续推动业务结构优化,降低趸交业务占比,着力发展期缴业务,长险趸交保费、期交保费分别同比下降21.7％、4.1％,期交保费降幅相对较小,业务结构有所优化。人保健康保费同比增长11.2％,延续前期较高增长态势,预计两全、好医保医疗险和重疾险是重要贡献因素。此外,得益于互联网渠道布局较早、体系和制度较为完善,整体符合监管要求,预期在互联网保险监管趋严形势下竞争优势进一步强化。投资业绩表现较好。公司前三季度实现投资收益509.2亿元,同比增长13.4％收益率中枢稳健,买卖价差收益表现较好。同时,考虑公司资产负债久期缺口较小,抗周期波动能力较强,看好在投资业绩上的长期表现。
投资建议:短期看,车险综改影响逐渐减弱,公司进一步压缩风险较大的保证险业务,期待成本率迎来向下拐点后的承保端利润改善;长期看,公司在财险板块优势地位显著,车险业务渠道成本管控能力强大,非车业务则具备先发优势和客户基础;此外人身险业务持续转型,未来价值提升潜力较大。当前公司对应2021年PEV在0.82,估值处于历史底部区间。预计公司2021-2023年归母净利润分别为223亿元、253亿元和290亿元,对应EPS分别为0.50、0.57和0.66元,维持审慎增持评级。
风险提示:车险综改影响持续、寿险转型进度不及预期、权益市场大幅下挫
[2021-10-30] 中国人保(601319):信保业务大幅出清,期待销售队伍质态提升-2021年三季报点评
■光大证券
事件:中国人保发布2021年三季度报告:2021年前三季度实现营业收入4527亿元(YOY-0.1％),归母净利润208亿元(YOY+10.9％),加权平均净资产收益率9.9％,同比上升0.1个百分点;原保险保费收入共4544亿元(YOY+0.17％)。
点评:车险保费增速放缓,信保业务大幅出清,商业非车险赔付增加。
(1)2021年前三季度,公司车险保费收入1830亿元(YOY-8.2％),降幅较2021H1扩大0.3个百分点,其中Q3单季保费收入622亿元,同比下滑8.8％,预计随着车险综改压力逐渐释放,增速有望回暖。
(2)信保业务持续出清,前三季度保费收入18.3亿元,降幅达64.8％,其中Q3单季保费收入6.7亿元,同比下滑24.4％,存量风险敞口不断缩窄。
(3)由于今年下半年以来,自然灾害频发,意健险和农险业务表现亮眼,前三季度保费分别提升18.0％和17.6％至701亿元和374亿元,带动非车险保费收入同比提升12.3％至1627亿元,其中Q3单季保费为317亿元,同比提升4.8％,支撑人保财险整体保费收入(前三季度YOY+0.5％)。
(4)预计受河南暴雨灾害影响,公司商业非车险赔付增加,前三季度总赔付率同比提升8.6个百分点至73.8％,综合成本率同比提高0.5个百分点至98.9％,人保财险实现净利润120亿元(YOY+15.3％),增速较2021H1下滑10.5个百分点。但公司在赔付责任增加的压力下积极推进降本增效,前三季度费用率同比下降8.1个百分点至25.1％。公司财险业务市占率领先同业,预计规模效应下未来成本仍有压缩空间,利润有望释放。
人身险新单下滑,预计销售队伍质态提升后有望回暖。2021年前三季度人身险(人保寿险+人保健康,下同)总新单为771亿元(YOY-9.8％),降幅较2021H1扩大1.4个百分点,长险首年业务保费收入418亿元(YOY-12.3％),其中期交首年业务保费收入下滑11.5％至208亿元,其Q3单季保费降幅达28.6％。公司正努力提升销售队伍质态,加强专业化建设,预计随着代理人质量的提升,未来新单有望回暖。
Q3单季归母净利润下滑,主要受投资收益下滑、赔付支出与准备金增加影响。
2021年前三季度公司实现投资收益509亿元(YOY+13.4％),增幅较2021H1缩窄14.5个百分点,其中Q3单季收益为150亿元,同比下滑10.7％;叠加公司2021年前三季度赔付支出及准备金计提分别提升10.9％和58.0％至2379亿元和799亿元,公司前三季度归母净利润增幅较2021H1下滑23.1个百分点,其中Q3单季归母净利润下滑36.6％至39亿元。
盈利预测与评级:随着公司车险业务在规模效应下成本进一步压缩,存量风险持续出清,人身险销售队伍质态提升,以及长端利率企稳后投资端改善,利润有望获得释放。我们维持公司2021-2023归母净利润预测283/353/448亿元。目前A/H股价对应公司21年PEV为0.82/0.32,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:保费收入不及预期;车险改革压力恢复不及预期;利率超预期下行
[2021-10-29] 中国人保(601319):投资端亮眼 保费端承压 中国人寿中国人保三季报业绩下滑
■上海证券报
保险业两大头部上市险企三季报出炉。昨日，寿险龙头中国人寿和财险龙头中国人保同步公布第三季度报告。由于传统险准备金折现率假设更新，中国人寿第三季度归母净利润同比下降54.5%;由于赔付支出、提取准备金增长较快，中国人保第三季度归母净利润同比下降36.6%。
虽然第三季度业绩承压，但基于上半年优异表现，前三季度两家公司业绩依然保持了同比正增长。前三季度，中国人保实现归母净利润207.75亿元，同比增长10.9%;中国人寿实现归母净利润485.02亿元，同比增长3.0%。
总体看，今年前三季度，两家公司投资端表现比较亮眼。通过加强市场趋势研判，做好资产配置动态调整，中国人寿实现总投资收益1656.95亿元，同比增长12.8%，总投资收益率为5.25%;中国人保实现投资收益509.19亿元，同比增长13.43%。
中国人保在三季报中表示，前三季度，公司债券投资灵活应对市场变化，优选配置时点，把握投资机会，不以信用下沉为代价博取高收益;权益投资加强行业趋势研判，积极把握个股投资机会，精选优质基金产品，不断优化持仓结构。
中国人寿则适度调整了固收资产配置节奏，积极开展权益品种战术再平衡，适时兑现收益。
今年以来，国内经济继续保持恢复态势，但保险行业发展面临深刻调整。在此大背景下，两家公司保费端增速有所放缓。前三季度，中国人寿实现保费收入5534.37亿元，同比增长1.8%;中国人保实现保险业务收入4582.45亿元，同比增长0.5%。
寿险业务方面，受高基数、严监管和人力清虚等多重因素影响，中国人寿新单保费增长继续承压，首年期交保费为915.17亿元，继续保持下降态势，不过降幅较上半年有所收窄。同时，由于期交业务保费收入下降叠加新产品价值率下滑，公司新业务价值同比下降19.6%，降幅较上半年略有扩大。由于自身调结构的需要，人保寿险受到的冲击更大，前三季度实现原保险保费收入779.36亿元，同比下降5.1%。
财险业务方面，面对车险综合改革深化、市场竞争加剧的挑战，人保财险业务增速大幅放缓，实现原保险保费收入3457.96亿元，同比微增长0.5%。同时，由于河南暴雨等自然灾害带来的大额赔付支出，人保财险前三季度赔付率达到73.8%，同比提高8.6个百分点;另外降本增效带来的费用率同比下降8.1个百分点，人保财险最终实现综合成本率98.9%，同比提高0.5个百分点。这意味着该公司前三季度承保利润率同比有所下滑。
截至9月末，两家公司偿付能力均保持充足。中国人寿核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为257.51%和266.28%，中国人保核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为271%和322%。
[2021-10-29] 中国人保(601319):非车业务影响承保利润,关注车险底部修复-三季点评
■平安证券
事项:
公司发布2021年三季报,前三季度实现保险业务收入4852亿元(YoY+0.5％)、归母净利润208亿元(YoY+11％)。
平安观点:
产险:非车业务拖累承保利润下滑。前三季度产险原保费收入3458亿元(YoY+0.5％),净利润200亿元(YoY+15％),综合成本率98.9％(YoY+0.5pct)、承保利润32亿元(YoY-34％)。具体来看,产险费用率25.1％(YoY-8.1pct)、赔付率73.8％(YoY+8.3pct)。
1)车险保费仍下滑、综合成本率增幅环比收窄。前三季度车险保费1830亿元(YoY-8％),综合成本率97.4％(YoY+1.1pct)、增幅较21H1收窄0.9pct;实现承保利润47亿元(YoY-33％)。进入21Q4后,相关系数提高、车均保费基数减小,预计车险保费和综合成本率将继续修复。
2)信用保证险低谷已过,但农险业务赔付增加,致使非车承保亏损。前三季度非车险保费1628亿元(YoY+12％),在产险总保费中占比47％(YoY+5pct);承保利润-15亿元,亏损较20Q3收窄、但较由21H1盈利转为亏损主要由于下半年后多地自然灾害频发,赔付支出增加;融资性信保业务规模下降、风险基本出清,承保亏损仅不足1亿元。?
人身险:落实"卓越保险战略"和"六大战略服务",长险首年期交保费扭正。行业性转型阵痛期中,公司前三季度人身险新单563亿元(YoY-9％),其中长险首年期交保费234亿元(同比持平)、业务结构或略优于同业。
投资建议:产险业务需求刚性,保证险风险基本出清,车均保费和车险赔付率或持续改善,自然灾害带来的农险赔付已基本完成。寿险聚焦"大个险"、坚持价值转型,但行业性困局仍存。基于此,我们上调产险赔付率假设假设,2021年预测EVPS从5.34元调降至5.31元,公司目前股价对应2021年PEV约0.96倍、估值切换后对应2022年PEV约0.88倍,维持"中性"评级。
风险提示:1)权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。2)车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。3)自然灾害频发,农险赔付超预期。
[2021-10-29] 中国人保(601319):财险业务稳定发展,非车业务承保亏损-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入4527.10亿元,YoY-0.1％;实现归母净利润207.75亿元,YoY+10.9％。
准备金及赔付增加,Q3单季度净利润负增长:前三季度公司实现归母净利润207.75亿元,YoY+10.9％,其中Q3单季度归母净利润38.91亿元,YoY-36.6％,主要为赔付支出及准备金提取同比增长导致。
财险业务稳定发展,实现综合成本率98.9％,非车业务出现承保亏损:1)前三季度公司财险业务实现保费收入3457.96亿元,YoY+0.5％,其中车险保费在综改的持续影响下实现保费收入1830.04亿元,YoY-8.2％,在总保费中占比下滑至52.9％;非车险整体仍实现12.4％的增速。
2)前三季度公司综合成本率为98.9％,同比小幅提升0.5pt,其中车险实现97.4％的综合成本率,但融资性信保业务及政策性信保业务综合成本率分别为101.7％以及100.7％,此外商业非车业务综合成本率为102.0％,预计大病保险以及巨灾赔付均有一定上升;信保业务方面风险继续出清,同时对新增业务质量严格控制。具体成本结构看,财险整体赔付率73.8％、费用率25.1％,成本结构延续优化态势。
长险新单负增长收窄,努力提升个险队伍质态:公司前三季度寿险实现保费收入779.36亿元,YoY-5.1％(21HYoY-4.6％),其中长险寿险保费325.77亿元,YoY-13.6％(21HYoY-15.1％),此外公司积极落实"六大战略服务",努力提升个险队伍质态,改革发展持续推进。
积极把握投资机会,投资收益有所增长:人保财险前三季度实现总投资收益216.61亿元,YoY+24.1％,实现总投资收益率4.2％(非年化),同比提升0.5pt。预计公司权益类资产及时兑现浮盈收益,优化持仓结构,固收资产优选配置时点,应对市场变化。
投资建议:公司前三季度经营稳健,综改下车险业务维持了良好的承保利润,非车业务虽承保亏损,但整体财险仍有显著优势,同时寿险改革发展持续推进。预计公司21E、22E的净利润增速分别为9.4％、19.3％,对应PB估值分别为1.34倍、1.20倍,考虑到公司较低的估值水平、综改满一年后行业保费回暖的趋势,维持公司"增持"评级。
风险提示:巨灾及政策性业务赔付增加风险;行业竞争恶化风险;政策致使业务发展受限风险。
[2021-10-29] 中国人保(601319):综合成本率有所提升,非车险业务承保亏损显著-公司季报点评
■海通证券
【事件】中国人保公布2021年度三季报。1)前三季度共实现归母净利润208亿元,同比+10.9％;ROE为9.9％,同比+0.1pct。Q3单季归母净利润为39亿元,同比-36.6％。2)截止三季度末归母净资产为2141亿元,较年初+5.9％,较中期+1.1％。
产险:车险单季承保利润明显改善,非车险业务是承保亏损主因。1)前三季度产险业务实现净利润200亿元,同比+15.3％;Q3单季净利润同比-17.5％。2)前三季度产险保费收入同比+0.5％,其中车险、信用保证险分别同比-8.2％、-64.8％,Q3单季分别同比-8.8％、-24.4％。3)前三季度承保利润32亿元,同比-34.3％,Q3单季承保亏损22亿元(去年同期为亏损4.6亿元)。其中车险前三季度承保利润为46.7亿元,同比-33％,Q3单季承保利润7.4亿元,同比+104％。融资类信用保证险、政策性业务和商业非车险前三季度承保利润分别为-0.5亿元、-4.1亿元、-10亿元,去年同期分别为-38.1亿元、1.4亿元、15.5亿元。4)前三季度综合成本率98.9％,同比+0.5pct,较上半年+1.7pct。车险、融资类信用保证险、政策性业务和商业非车险综合成本率分别同比+1.0pct、-27.3pct、+1.0pct、+5.8pct。
寿险:长险首年期交及利润表现均承压。1)前三季度寿险业务实现净利润53亿元,同比-20.7％;Q3单季同比-71.2％。2)前三季度人保寿险实现原保费收入779亿元,同比-5.1％。其中,长险首年期交同比-4.1％,Q3单季同比-17.6％;实现十年期及以上期交首年规模保费33亿元,短期险保费同比+1.2％。
健康险:净利润快速增长。1)前三季度中国人保健康险业务实现净利润4.7亿元,同比+227.8％;Q3单季同比+492％。2)前三季度人保健康保费收入同比+12.2％,其中长险首年期交保费收入同比-32.7％,Q3单季同比-44.3％。
看好综改深入推进后龙头集中度进一步提高,估值低位。车险综改对险企费用率限制加强,我们认为车险综改对险企费用率限制加强,中小公司竞争劣势凸显、人保财险在车险领域有强大的品牌先发优势、定价优势、成本优势,综改下将掌握绝对主动权。且人保财险信保业务持续压降,我们预计当前风险已基本出清。2021年10月28日公司股价对应2021EPEV0.78x、PB0.99x。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务0.9x-0.95x2021EPB,给予人保寿险、人保健康0.7-0.75x2021EPEV,给予其他业务0.85x2021EPB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为5.16-5.45元/股,给予"中性"评级。
风险提示:1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。
[2021-10-28] 中国人保(601319):非车业务拖累承保利润 车险经营彰显龙头韧性-三季报点评
■申万宏源
事件:公司披露2021年三季报,实现归母净利润207.75亿元,同比增长10.9％(对应3Q21同比增速为-36.6％,预期-30％);归母综合收益达172.10亿,同比下降12.9％(对应3Q21同比增速为-56.6％)。利润增速承压主要系:1.受自然灾害影响赔付同比提升,前三季度承保利润同比下降34.3％,3Q21单季承保亏损约22.17亿元;2.人保寿险利润在投资收益在高基数下承压所致。集团报告期内ROE为9.9％,同比提升1个pct.,业绩表现略低于预期,车险经营彰显龙头韧性,客观来看,三季度承保表现已实属不易。
剔除郑州洪灾影响,车险COR预计3Q21仅为96％,全年控制在98％以内确定性进一步强化。
前三季度人保财险实现保险业务收入3,466.57亿元,同比增长0.5％,其中车险和非车业务增速分别为-8.2％和12.4％。前三季度综合成本率(COR)98.9％,同比上升0.5个pct.(对应3Q21单季综合成本率为102.3％,同比恶化1.9个pct.),累计赔付率73.8％,同比上升8.6个pct.;费用率25.1％,同比下降8.1个pct.,费用率已基本压缩至监管要求的合理水平;实现承保利润32.04亿元,同比下降34.3％(对应3Q21单季承保亏损为-22.17亿元,3Q20同期为-4.12亿元)。经测算,3Q21单季公司整体/车险/非车的COR分别为102.3％/98.8％/108.0％。3Q21单季承保有所恶化主要系:承保利润在往年三季度因自然灾害高发均压力较大,叠加3Q21在郑州暴雨和多个台风共同影响下,控制在当前水平已实属不易,根据我们测算若剔除郑州暴雨赔付影响(车险与非车合计28亿预计理赔,公司3Q21单季车险和非车险综合成本率分别为96.0％和104.9％,整体为99.4％保持承保盈利)。我们认为,在即使考虑洪灾的影响下,全年车险维持98％确定性进一步加强,与公司此前引导保持一致,彰显龙头险企的经营韧性。由于已赚保费形成机制的影响,预计3Q21财险或许是综改后同环比压力最大的季度,4Q21压力有望明显减轻。人保财险前三季度累计年化ROE达13.8％,我们测算的未决赔款准备金率提升至 44.9％,报表依旧十分扎实。值得注意的是,公司当前财险实际税率已降至15.5％历史较低水平,彰显费用率压降成效。
投资收益下滑叠加准备金补提拖累寿险利润。人保寿险净利润同比下降20.7％。前三季度人保寿险实现原保费收入779.36亿元,同比下降5.1％,其中新单保费(长险首年+短期险)同比下滑12.6％,主要受趸交业务同比继续压缩21.7％所致,期缴业务同比仅下滑4.1％优于行业平均水平,预计累计NBV降幅为20％。人保健康实现原保险保费收入306.50亿元,同比增长12.2％;
实现净利润4.72亿元,同比增长227.8％。寿险与健康险合计对集团利润贡献占比提升至20.1％,利源结构进一步多元化。
投资收益保持稳健增长带动净利润稳健增长。3Q21单季度权益市场极为分化表现拖累单季收益,合并报表投资收益+公允价值变动累计同比+13.3％,对应3Q21增速为-10.5％。债券投资灵活应对市场变化;权益投资把握市场节奏,春节前后高点兑现部分浮盈,夯实全年利润基础。
当期其他综合收益为-44.85亿元(对应3Q21为-19.63亿元)。
投资意见分析:维持盈利预测。预计2021-2023年归母净利润为211.72、228.03和257.70亿元,同比增速为-5.5％、7.7％和13.0％。当前收盘价对应2021-2023年PB为1.05、0.96和0.89倍,维持增持评级,关注4Q21车险经营成效及2022年赔付率水平能否控制预期水平。
风险提示:自然灾害冲击赔付率表现,权益市场大幅波动,准备金持续补提拖累利润水平
[2021-10-13] 中国人保(601319):中国人保前9月保险保费收入合计4543.82亿元
■证券时报
中国人保(601319)10月13日晚间公告，1-9月子公司中国人民财产保险股份有限公司、中国人民人寿保险股份有限公司及中国人民健康保险股份有限公司所获得的原保险保费收入分别为3457.96亿元、779.36亿元及306.5亿元。
[2021-08-24] 中国人保(601319):首份险企半年报亮相 中国人保归母净利润同比增长34%
■中国证券报
8月23日，中国人保召开2021年中期业绩发布会。上半年，中国人保实现净利润232.81亿元，同比增长31.6%;归母净利润168.84亿元，同比增长34%。
财险业务稳定
上半年，中国人保人身险板块中，寿险保费负增长趋势延续。中国人保方面介绍，人保寿险推进“大个险”战略大个险渠道，保险营销队伍半年内减少4.08万人，降幅超过40%，个人保险渠道原保险保费收入342.15亿元，同比下降4.2%。
上半年，人保财险实现保险业务收入2526.26亿元，同比增长2.6%，市场份额34.3%，保持行业首位。受车险综改影响，上半年人保财险的机动车辆险原保险保费收入1207.55亿元，同比减少7.8%。机动车辆险手续费率7.5%，同比下降7.1个百分点;费用率26.4%，同比下降10.8个百分点。
中国人保副总裁李祝用表示，当前，人身险领域面临行业性的治理和转型问题，过去的增员驱动和销售透支难以为继，以客户为中心和以价值为本的深层次经营逻辑和发展模式仍旧在持续建立中。从财险领域来看，车险综合改革的影响仍旧持续，保费下降、利润压力的问题仍旧存在，加之今年自然灾害时有发生，保险行业短期压力巨大。
李祝用表示，近期保险板块明显波动，中国人保股价也出现一定下降，这其中既有资本市场整体波动的原因，也有保险业受短期因素影响和冲击而出现股价波动的因素存在。
关注非上市股权等投资机会
人保资产副总裁黄本尧说：“今年在操作上，二级市场的配置比例向战略配置中枢靠拢。同时，加大了投资收益兑现力度，为全年实现投资收益目标奠定坚实基础。”
对于下半年的操作布局，黄本尧透露，在二级市场的配置比例应控制在风险线之内，同时积极寻求优质的非上市股权或私募股权投资基金的投资机会，加大配置力度。具体方向上，重点关注消费升级、科技创新、健康养老、绿色低碳领域估值回落到合理水平的长期机会，以及经济结构调整优化带来的结构性机会。
河南暴雨损失已赔付22亿元
在谈及河南暴雨的定损、理赔工作和赔付压力时，中国人保集团副总裁、人保股份公司总裁于泽表示，7·20河南暴雨灾害的损失情况涉及车险、财产险、农险等几个险种。截至8月20日，人保财险接到报案约30万件，其中数量最多的是投保了综治险的家财险，其次是车险，上述两项业务占报案总数的99%。目前，估损的净损失额约28亿元，人保财险已赔付22亿元。
“每年7、8、9三个月都是自然灾害(包括台风、洪水、内涝等)高发期。与以往年度比较，这次河南暴雨灾害单一损失较大。”于泽表示。
[2021-08-24] 中国人保(601319):中国人保投资赚超353亿 后市加码优质股权资产
■证券时报
“在投资策略方面，我们坚持长期投资、价值投资和审慎稳健的投资原则及理念，把在二级市场的配置比例控制在风险线之内，同时也积极地去寻求优质的非上市股权或私募股权投资基金的投资机会，加大配置力度。”在昨日举行的中国人保2021年中期业绩发布会上，人保资产副总裁黄本尧介绍下半年投资策略时说。
此次发布会上，中国人保管理层还回应了保险股下跌、河南暴雨理赔、新能源汽车保险影响等多个热点。
半年报显示，中国人保上半年实现归母净利润168.84亿元，同比增长34%;基本每股收益0.38元。
上半年
投资收益同比增35%
据介绍，中国人保上半年盈利增长的一大原因是，投资收益增加。6月末，中国人保的保险资金投资资产约有1.11万亿，上半年实现总投资收益353.62亿元，同比增长34.9%;年化总投资收益率达到6.7%，同比上升1.2个百分点。
黄本尧介绍上半年的投资操作时提到，在估值相对高位时对资产配置做了相应调整，对二级市场的配置比例向战略配置中枢靠拢。同时也加大了投资收益兑现的力度，为全年实现投资收益目标奠定坚实基础。
“对后市展望，从短期来看，权益类市场风险偏好逐步收敛，目前也看不到支持市场走出趋势性行情的因素，更多是结构性机会。长期来看，我们对我国多层次的资本市场长期健康发展充满了信心。”他表示，在具体的投资方向方面，重点关注消费升级、科技创新、健康养老、绿色低碳这些领域里估值回落到合理水平的长期战略投资机会，以及经济结构调整优化带来的结构性机会。
相信保险股中长期向好
市场对于保险股今年的表现也很揪心，中国人保副总裁李祝用表示，保险股下跌既有整体资本市场波动的原因，也有保险业受短期因素影响而波动的因素。
在短期内保险业面临的压力方面，财险主要是车险综改的影响，人身险方面面临行业性的清虚治理以及代理人脱落问题，传统的资源驱动和销售透支的发展方式难以为继，以客户为中心、价值为本的深层次经营逻辑和发展模式还没有建立起来，给投资者带来一定忧虑。
他表示，对于保险业的发展预期以及股价，人保的看法是，短期的波动难挡中长期向好。从中长期看，对保险业的发展充满信心，保险业正处于增长上行时期，正处于保险大国向保险强国发展的过程中，还有很大的空间。
河南暴雨灾害也让市场担忧保险理赔压力。中国人保副总裁、人保财险总裁于泽表示，7·20河南暴雨灾害损失涉及到车险、财产险、农险等几个险种，截至8月20日，公司接到报案约30万件。报案主要是两类，一是源自综治险的家财险，二是车险，这两项业务的报案量占比约为99%。估损净额28亿元左右，已经赔款约22亿元。
“我们和以往年度进行了比较，虽然这次河南暴雨灾害单一损失较大，但因近两次台风造成的损失较小，其他自然灾害也不多，目前看7月、8月的整体损失状况和以往年度差不多。如果9月没有更多较大的自然灾害，今年也会比较平稳。”他表示，整体上看，河南暴雨灾害虽然带来了一定赔付压力，但公司整体经营不会产生大的影响。
新能源汽车贡献度提升
财险是中国人保的重点业务。上半年，人保财险实现保险业务收入2526亿元，同比增长2.6%，市场份额34.3%保持第一;实现承保利润54.2亿元，同比增长2.4%;综合成本率为97.2%，同比优化0.1个百分点。
涉及数亿车主的车险还是最受关注的业务。人保财险上半年车险业务保费收入1208亿元，同比减少7.8%;综合成本率同比抬升1.9个百分点，为96.7%，但仍有一定盈利空间。
当前，车险综合改革自去年9月19日实施，已近一年时间。于泽介绍，一方面看到整体车险增速有所回升，同时也看到新能源汽车的市场在增加。该公司新能源汽车业务上半年保费收入40.3亿元，同比增长60%，保费贡献度为3.3%。新能源汽车的车均保费3900元，在保数量103万台。
“新能源汽车从目前状况看，赔付率略高于传统燃油车，主要是出险频度比传统燃油车高一些。”于泽介绍，新能源车还属于初级阶段，各个主机厂的产品和产品性能、驾驶操作差别较大，随着新能源车的迭代升级，驾驶操控和安全性都会有大的提升。
目前，新能源汽车专属保险条款已在面向社会征求意见，但费率方案还没有发布。于泽表示，参考过往情况，预计新能源汽车的费率仍采取车型定价，不同车型之间的保费会有升有降。
他表示，随着国家双碳战略实施，新能源汽车销量将继续呈现大幅增长的态势，公司将抓住新能源快速发展的机遇，大力拓展新能源汽车保险。
[2021-08-24] 中国人保(601319):寿险业务回稳-中报点评
■华泰证券
聚焦下半年销售复苏中国人民保险集团(中国人保)于8月23日召开业绩会。尽管寿险业务1H21新单销售疲软,但管理层指出部分关键指标2Q21以来有所改善:代理人数趋于稳定,新单期缴保费降幅收窄。我们预计2H21寿险新单销售将有所改善,养老金融业务发展将为保险业带来长期支撑。我们预计2021/2022/2023年EPS为人民币0.55/0.57/0.61元。当前股价对应0.84倍2021年预测PEV。维持基于SOTP法的目标价5.1人民币不变,下调评级至"持有"。
寿险:回稳进行时公司上半年月均有效代理和总代理人数均下降约40％,我们认为这拖累了新单销售。我们将代理人数下降归因于与其他行业人才竞争日益激烈及公司招聘标准较高。然而令人欣慰的是,2Q21新单期缴保费降幅环比收窄,且五/六月代理人数从四月低点回稳。我们预计下半年新单销售将有所改善。长远来看,我们认为行业将受益于养老金融行业发展。我们预计2021/2022/2023年新业务价值同比下降8.8％/增长7.8％/增长10.1％。
财险:车险条线竞争优势较大对于子公司中国财险最重要的车险条线,我们认为最糟糕的时期已经过去,4Q21有望迎来保费正增长。1H21超过三分之二车险保费来自家用车,其承保利润率高于运营用车。我们预计,与同行相比,中国人保有望凭借品牌知名度和广泛的销售网络在后车险改革时代享受获客成本优势。非车险板块已基本摆脱带来亏损的金融信用险业务并恢复正常。我们预计2021-2023年非车险板块保费增速约为10-20％区间中段,COR处于99-100％。
下调评级至"持有"我们调整预测,预计2021/2022/2023年EPS为人民币0.55/0.57/0.61元(前值:人民币0.54/0.57/0.58元),以反映价值增长的逐渐恢复。我们预计2021年新业务价值同比下降8.8％,财险条线COR为99.3％。我们维持基于SOTP法的目标价5.1人民币不变,下调评级至"持有"。
风险提示:寿险代理人产能、人数双降;财险承保利润显著下降;及公司录得大规模投资亏损。
[2021-08-23] 中国人保(601319):上市险企首份半年报报喜 中国人保净利同比增长34%
■上海证券报
A股市场首份上市险企半年报出炉。日前，中国人保率先披露，2021年上半年公司实现归母净利润168.84亿元，同比增长34%;基本每股收益0.38元，同比增长34%。
公告显示，中国人保业绩增长主要源于两大因素：一是投资收益同比增加，二是费用支出同比下降。具体来看，财险业务发展稳定，行业龙头地位稳固，整体成本结构延续优化态势;同时，积极把握第三方资管机会扩大规模，总投资收益有所提升。
中国人保旗下人保财险业务上半年稳定发展，实现总保费收入2526.26亿元，同比增长2.6%，市场占有率达到34.3%，继续保持财险行业龙头地位;同时，通过优化成本管控，人保财险截至今年6月末的综合成本率同比下降0.1个百分点至97.2%。
从业务结构来看，上半年，人保财险调结构成效显著。受车险综合改革的持续影响，公司上半年车险保费收入1208亿元，同比减少7.8%，车险增长跑输主要竞争同业。同时，业务重心转移到非车险业务上，公司上半年非车险保费收入1311亿元，同比增长14.4%。这也是公司非车险保费规模首次超过车险，非车险业务占比大幅提升5.2个百分点至52%。
华创证券分析认为，人保财险上半年非车险业务大幅增长，主要归功于意健险。上半年，公司加大惠民保业务拓展力度以及大力发展效益型个人业务，推动意健险保费同比增长20.8%。同时，农险和责任险亦实现高速增长，上半年保费分别同比增长15.1%、18.5%，拉动非车险业务占比提升。此外，公司持续加强风险管控，信用保证保险整体保费规模同比下降73%，其中融资信保业务规模同比大幅下降，非融资信保业务同比大幅增长。
综合调整之下，人保财险承保利润出现微升，上半年，实现承保利润54.21亿元，同比增长2.4%。对于人保财险下半年业绩展望，主流投行分析认为，随着相关系数和车均保费基数的变化，预计人保财险下半年的车险保费和综合成本率或略有修复，此外，受自然灾害频发影响，预计农险赔付支出和承保盈利水平或将明显承压。
除负债端主要业务结构优化外，投资业绩亦表现不俗。上半年，中国人保年化总投资收益率达到6.7%，同比提升1.2个百分点。截至今年6月末，中国人保保险资金投资资产约为1.11万亿元，第三方资产管理规模达到5250亿元，较年初增长13.0%。其中，公司在年金与养老金业务方面积极把握发展机遇，管理资产规模较年初增长29.1%。
上半年，中国人保持有的以市值计量的各类基金及股票投资明显提升，对应市值从年初的1559亿元提升至1805亿元，增加200多亿元，权益类投资占比从年初的14.3%提升至16.3%。
[2021-08-23] 中国人保(601319):中国人保保险股短期波动难挡中长期向好
■证券时报
8月23日，在中国人保2021年中期业绩发布会上，中国人保执行董事、副总裁、董事会秘书李祝用回应保险股下跌时表示，短期的波动难挡中长期向好，对中长期的发展充满信心。
他称，保险股价下行背后既有资本市场波动的原因，也有保险业短期因素冲击的影响，主要是车险综改的影响，带来了车险保费下降、承保利润压力，人身险方面今年面临行业性的清虚和转型问题，深层次经营逻辑和发展模式发生变化。不过，从周期的角度看，保险业仍处于增长上行的阶段，在从保险大国迈向保险强国过程中，保险密度和深度上看，还是有很大的发展空间。
他表示，人保的股价今年上半年在A股跑赢了行业，H股跑赢了行业和大市，总体比较稳定，有比较强的韧性。对于稳定股价的举措，他提到，日常工作中要加强和投资者等的交流，让市场深入了解公司经营管理的情况，根本措施还是在于做好公司基本面。
[2021-08-23] 中国人保(601319):中国人保二级市场配比控制在风险限额内 加大力度配置优质股权资产
■证券时报
8月23日，在中国人保2021年中期业绩发布会上，人保资产副总裁黄本尧展望后市投资时表示，从短期来看，现在权益类市场风险偏好在逐步收敛，目前看不到支持市场走出趋势性行情的一些因素，更多的是结构性机会。长期来看，对我国多层次资本市场的长期健康发展充满了信心。
下半年投资策略上，人保还将坚持长期投资、价值投资和审慎稳健的投资原则理念，把在二级市场的配置比例控制在风险限额之内，同时积极寻求优质的非上市股权和私募股权投资基金的投资机会，加大配置力度。重点关注消费升级、科技创新、健康养老、绿色低碳等领域里估值回落到合理水平后的长期战略投资机会，以及经济结构调整优化带来的结构性机会。
8月20日晚公布的中国人保半年报显示，该集团上半年投资业绩较好，实现总投资收益353.62亿元，同比增长34.9%;年化总投资收益率达到6.7%，同比提升1.2个百分点。
[2021-08-22] 中国人保(601319):非车险保费收入占比首次过半,投资收益亮眼-2021年半年报点评
■光大证券
事件:2021年8月20日,中国人保发布2021年半年度报告:中国人保2021年上半年实现营业收入3137亿元(YOY+1.11％),归母净利润169亿元(YOY+34％),净资产收益率8.05％,同比上升1.34个百分点;原保险保费收入共3415亿元(YOY+1.93),其中人保财险保费收入2518亿元(YOY+2.52％),人保寿险保费收入641亿元(YOY-4.61％),人保健康保费收入256亿元(YOY+15.32％);
总投资收益率达6.7％,同比上升1.2个百分点。
点评:一、车险实现降本增效,非车险成为主要支柱车险保费收入下滑,但手续费率与费用率均降低。2021年上半年人保财险车险保费收入1208亿元,同比下滑7.83％,主要受去年9月车险改革压力延续的影响,车均保费的降低与赔付责任的增加导致车险赔付率同比上升12.7pct至70.3％,综合成本率同比上升1.9pct至96.7％。但人保财险在车险改革压力下持续优化业务质量与业务结构,车险手续费率同比下降7.1pct至7.5％,费用率同比下降10.8pct至26.4％,实现降本增效。今年9月车险改革将满1年,我们预计下半年车险压力将逐渐减弱。
信保业务改善明显,非车险保费收入占比首次过半至52.05％,成为主要支柱。
2021年上半年人保财险非车险保费收入1311亿元(YOY+14.35％),占比首次过半至52.05％,较去年同期增加了5.39pct。其中,责任险(YOY+18.46％)、意外伤害及健康险(YOY+20.82％)、货运险(YOY+25.20％)、农险(YOY+15.81％)、以及其他险种(YOY+15.31％)保费收入均实现双位数增长。人保财险持续出清存量风险,2021H1信保业务保费收入同比下滑73.07％,占财产险保费收入比例仅0.46％,风险敞口大幅缩小。随着非车险占比逐年提升,未来有望成为财产险重要支柱,与车险实现"双轮驱动"。二、人身险业务结构调整,NBV短期承压,EV实现增长人保寿险压缩低价值趸交业务规模,内含价值较年初增长6.6％。2021年上半年人保寿险长险首年业务保费收入274亿元(YOY-15.07％),其中趸交业务(YOY-26.41)下滑明显,短期险业务保费收入17亿元(YOY-10.99％),主要受人保寿险持续压缩中短存续期等低价值趸交业务规模以优化业务结构的影响。
人保寿险期交业务规模占比逐年提升,2021年上半年占比达77.51％,相比去年同期增加6.08pct。由于趸交业务下滑明显,人保寿险2021H1新单保费和新业务价值分别同比下滑14.84％和25.19％,但因续期业务占比提高,业务结构改善明显,内含价值较年初增长6.6％。人保健康保费增速亮眼,低基数下新业务价值同比增长116.11％。2021年上半年人保健康保费收入同比增长15.32％,远超其余分部,主要因为人保健康推出普惠型互联网医疗保险及保障属性突出的重大疾病保险等差异化产品,取得竞争优势,低基数效应下实现新业务价值同比增长116.11％至7亿元。
整体来看,人身险新业务价值2021H1仍同比下滑12.10％,但EV较年初提升7.01％。因此我们认为随着业务结构的不断优化,以及人保健康规模的迅速扩张,NBV未来有望实现逆势增长。
三、投资端表现亮眼,总投资收益率为近6年最高总投资收益率达6.7％,为近6年最高。2021年上半年人保实现总投资收益354亿元(YOY+34.9％),其中权益类投资收益同比增速达167.73％,主要得益于处置金融工具损益(YOY+137.45％)的大幅提升。2021年上半年净投资收益率虽同比减少0.1pct至4.8％,但总投资收益率达6.7％,相比去年同期增加了1.2pct,为近6年最高值。盈利预测与评级:随着公司非车险占比逐年提升,存量风险不断出清,人身险业务结构持续改善,预计未来业务规模将继续增长,叠加投资端的不错表现,未来利润空间可期。结合公司2021H1归母净利润实现34％的高增长,我们上调公司2021-2023年归母净利润预测17.43％/12.46％/6.75％至283/353/448亿元。
目前A/H股价对应公司21年EV为0.82/0.32,维持A/H股"买入"评级。
风险提示:保费收入不及预期;车险改革压力恢复不及预期;利率超预期下行
[2021-08-22] 中国人保(601319):非车规模首次超过车险,投资贡献利润高增-2021年中报点评
■华创证券
事项:
中国人保公布2021年中期业绩报告。报告期内实现归母净利润169亿元,同比+34％;报告期末末归母净资产为2117亿元,较年初+4.7％;扣非加权平均ROE为7.98％,同比+1.3pct;财产险业务综合成本率为97.2％,同比-0.1pct;年化总/净投资收益率分别为6.7％/4.8％,同比+1.2pct/-0.1pct;中期拟每10股派发0.17元,同比-52.8％。
评论
财产险业务增速放缓,竞争格局整体保持稳定。报告期内财产险业务实现保费收入2518亿元,同比+2.5％,增速较上年同期放缓。与主要竞争同业相比较:大幅跑赢平安财(-7.5％)、跑输太保财(+6.3％)。截至5月末,人保财市占率为33.6％,同比下降0.5pct(平安-2.3pct、太保+0.5pct),竞争格局整体保持稳定。(由于行业数据披露口径调整,6月数据不可比)
大力发展非车业务,规模首次超过车险。分险种来看,报告期内车险保费1208亿元,同比-7.8％,主要受去年9月以来"车险综改"的持续影响。车险增长跑输主要竞争同业:平安财和太保财上半年增速均为-6.9％。2)非车险保费1311亿元,同比+14.4％。保费规模首次超过车险,占比大幅提升5.2pct至52％。主要得益于意健险的贡献:上半年加大"惠民保"业务拓展力度以及大力发展效益型个人业务,推动意健险高增20.8％。另外,农险和责任险亦实现了高速增长,分别为:15.1％和18.5％,贡献非车占比提升的1.3pct和1pct。信用保证险方面,人保持续加强风险管控,调整业务结构。融资信保业务规模同比大幅下降,非融资信保业务同比大幅增长,信用保证险整体规模同比-73％。
基本维持稳定,但结构波动较大。报告期内财产险业务综合成本率97.2％,同比-0.1pct。其中,赔付率71.8％,同比+6.4pct;费用率25.4％,同比-6.5pct。分险种来看:1)车险COR同比+1.9pct,结构变化剧烈。一方面,综改"后,车险保障范围和赔付责任增加的同时,车均保费下降,导致赔付率大幅提升,同比+12.8pct。另一方面,行业费用竞争被遏制,车险费用率同比-10.9pct。2)随着风险逐渐出清,信用保证保险赔付率大幅-58.5pct,COR已降至89.6％。扭亏为盈,实现承保盈利3亿元。3)企财险赔付率同比+10.5pct,致COR出现较大上升,主要由于暴雨等自然灾害影响,赔付支出提高。报告期内,除意健险外的所有险种均实现承保盈利。
人身险业务:人保寿业绩承压,人保健康价值率改善。1)报告期内人保寿实现NBV24.1亿元,同比-25.2％;报告期末EV较年初+6.6％。各项指标趋势向下:新单保费同比-15％;价值率同比-1.1pct至8.3％;13/25个月保单继续率同比均有所下行;另外,人保寿人力状况变化较大,此前虚增人力大幅脱落。报告期末大个险营销员24万人,较年初-51.2％。月均有效人力6.1万人,较年初-40.1％。但人均产能(月人均首年规保)大幅提升,由去年末的2198元提升到了报告期的4062元,增长85％。2)人保健康实现NBV7.1亿元,同比+116.1％;报告期末EV较年初+9.6％。人保健康实现了新单的小幅增长,同比+3％。各渠道价值率均有所提升,特别是个险渠道。在新单同比-27％的情况下,NBV增长1.13倍,得益于个险价值率大幅提升11.6pct至17.6％。但由于人保健康主要业务规模集中在不盈利的团险业务上(新单占比55％),所以整体价值率较低,仅有2％。
投资建议:报告期内,人保核心产险业务实现了较为平稳的业务增长,得益于非车险结构改善和高增长,规模首次超过车险。车险受行业环境影响,规模缩减,赔付率上升较快,但基于优异的渠道和费用和风险管控能力,COR保持稳定,承保盈利小幅增长。报告期内人保整体盈利实现较大增长,同比+34％,ROE得以提升1.3pct。主要原因为把握权益市场机会,实现了投资收益的增长。我们预测2021-2023年中国人保EPS为:0.52/0.70/0.92元(前值0.56/0.69/1.01元);BPS为5.16/5.90/6.83元(前值5.05/5.64/6.50元)。根据对中国人保各业务未来一年业务增长预判,给予财产险业务1.4-1.5倍PB,人身险业务0.5倍PEV,其他业务0.8-1倍PB。但基于行业和监管环境带来的不确定性,给予其10％的风险折价,目标价格区间为:6.15-6.54元/股,维持"中性"评级。
风险提示:疫情影响超预期、自然灾害频发、权益市场动荡。
[2021-08-22] 中国人保(601319):融资性信保业务扭亏为盈,投资收益高增带动利润增速领跑
■申万宏源
风险提示:自然灾害赔付影响超预期,商车费改冲击车险盈利能力,权益市场大幅波动
[2021-08-21] 中国人保(601319):综改下财险市场份额提升,寿险业务持续优化-2021年中报点评
■兴业证券
中国人保发布2021年中报公司上半年保险业务收入保持增长,净利润在投资带动下增速较高,整体表现符合预期。公司2021年上半年实现保险业务收入3441.3亿元,同比增长2.9％保费收入增速较低主要是由于车险、信用保证险以及寿险趸交业务的负增长影响。公司上半年实现归母净利润168.8亿元,同比34.0％％,增速较高主要受投资端影响上半年年化总投资收益率高达6.7％6.7％,同比上升1.2pct实现投资收益(含公允价值变动损益)353.6亿元,同比+34.9。假设变化带来的准备金增提降低税前利润27亿,较去年同期17亿有所增加,随着国债收益率750日均线逐渐走平,预期后续影响将减弱。
人保财险综合成本率同比小幅改善市场份额显著提升。车险综改影响持续体现车险保费增速同比实现7.8件均保费下滑是主要原因,汽车销售回暖有一定支撑作用。从成本来看件均保费和费用同时下降,带来车险赔付率同比上升12.7pct至70.3％使得综合成本率同比上升1.9pct至96.7％96.7％,但整体成本预期较行业保持大幅领先规模效应下的龙头成本优势兑现。当前公司新保业务成本相对稳定综改前存量业务逐步消化的背景下预计车险财务成本率在下半年仍有上升的可能性但经营层面已经企稳,期待后续新能源车险条款实施带来的改善机会。非车业务来看保证保险成本率如期回归正常89.6前期高风险业务预计今年将消化殆尽,后续对公司不再形成过多利润冲击;企财险业务赔付大增导致综合成本率上升11.1个百分点预期上半年自然灾害增多是主要原因下半年影响或持续;其余非车险基本保持稳定,整体非车险保费同比增长14.4带动人保财险原保费收入市场份额同比上升2.5pct至34.3预期非车险将成为未来主要增长点。
人保寿险业务结构不断优化人保健康险新业务价值表现亮眼。上半年人保寿险实现原保费收入641.3亿元,同比下降4.6。寿险业务持续推动优化,降低趸交低价值规模,着力发展期缴业务长险趸交保费、期交保费分别同比下降26.4、1.9期交保费降幅相对较小。从个险渠道来看,公司大幅压缩队伍规模,月均有效人力同比大幅下降超过50月均有效人力产能大幅提升75％％,符合行业人力优化的大方向。值得注意的是公司上半年13个月保费继续率下降9.3pct反映了当前保单质量较差的行业现状,整体价值率也有一定下滑进一步拖累新业务价值同比萎缩25.2至24.1亿元。人保健康新业务价值增长116.1预计两全、好医保医疗险和重疾险是重要贡献因素。
投资增配权益,收益率表现亮眼。公司大类资产配置基本稳定,固收类资产占比较年初提升1.3pct,其中国债提升2.5pct;权益类资产占比较年初上升2.0pct。实现净总投资收益率4.8％/6.7％,收益率中枢稳健买卖价差收益表现较好。
投资建议
我们认为公司在财险业务板块优势地位显著车险企稳迎来改善机会非车业务具备先发优势和客户基础,此外人身险业务持续转型未来价值提升潜力较大。预计公司20212023年归母净利润分别为236亿元、272亿元和318亿元,对应PB分别为1.04倍、0.96倍和0.89倍维持审慎增持评级。
风险提示
车险综改影响恶化、寿险转型进度不及预期、权益市场大幅下挫
[2021-08-21] 中国人保(601319):财险综合成本率稳定,寿险NBV同比下降25%-公司半年报
■海通证券
【事件】中国人保发布2021年中期业绩:1)归母净利润达169亿元，同比+34%，Q1、Q2分别同比+42%、+24%。会计估计变更减少税前利润27.24亿元。ROE同比+1.4pct提升至8.1%。2)归母净资产达2117亿元，较年初+4.7%。3)总投资收益率同比+1.2pct提升至6.7%；净投资收益率则同比-0.1pct降至4.8%。
财险:车均保费下降+自然灾害等致赔付率上升，渠道及业务结构优化拉低费用率。1)上半年财险净利润达165亿元，同比+26%。2)财险保费同比+2.5%，受综改导致车均保费下降影响，车险保费同比-8%。意健险、农险、责任险、货运险、信用保证险保费分别同比+21%、+16%、+18%、+25%、-73%。3)综合成本率为97.2%，同比持平。其中，信用保证险综合成本率同比大幅下降49pct，车险、责任险、企财险、农险分别同比+1.9pct、+1.8pct、+11.1pct、-1.5pct。4)赔付率同比+6.4pct至71.8%。①由于车均保费同比减少而赔付责任增加，车险赔付率同比+12.7pct。②由于大幅压缩融资性信保业务并加大追偿力度，信用保证险赔付率同比-58.5pct，但我们预计由于规模较小对整体赔付率改善有限。③受暴雨、风雹、冻灾等自然灾害影响，农险赔付率同比+2.6pct。④受人伤赔付标准上升影响，责任险赔付率同比+2pct。5)费用率同比-6.5pct至25.4%。①渠道结构继续优化，直销渠道占比较年初提升11.9pct，代理渠道则-12pct。②公司持续优化车险业务质量和业务结构，推进降本增效，车险手续费率同比-7.1pct，费用率同比-10.8pct。③农险费用率同比-4.1pct。
人身险:寿险NBV同比-25%，健康险NBV大幅+116%，人力规模均大幅减少。1)寿险:①净利润达45亿元，同比+17%。②NBV同比-25%，NBVmargin同比下降1.1pct至8.3%。EV较年初+7%。③长险首年及长险首年期交保费分别同比-15%、-2%。④"大个险"人力规模较年初-40%降至25万人；月均有效人力达6.1万人，同比-51%；人均首年保费同比+37%提升至4062元。2)健康险:净利润达2.6亿元，同比+140%。NBV同比+116%；NBVmargin同比+2pct至3.7%；EV较年初+10%。长险首年期交同比-28%。人力较年初-42%降至0.9万人，人均新单同比+23%提升至1.11张。
看好综改深入推进后龙头集中度进一步提高，估值低位。车险综改对险企费用率限制加强，我们预计中小公司竞争劣势凸显、成本控制堪忧，人保财险在车险领域有强大的品牌先发优势、定价优势、成本优势，综改下将掌握绝对主动权。且人保财险信保业务持续压降，我们预计当前风险已基本出清。2021年8月20日公司股价对应2021EPEV0.77x、PB1.0x。我们对中国人保进行分部估值:给予人保财险业务0.9x-1.0x2021EPB，给予人保寿险、人保健康0.7-0.75x2021EPEV，给予其他业务0.85x2021EPB。分部估值法下人保集团的合理价值区间为5.18-5.62元/股，给予"中性"评级。
风险提示:1)行业保费增速低于预期；2)商车费改使行业承保利润持续承压。
[2021-08-21] 中国人保(601319):车险低谷渐远,关注下半年农险赔付-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告和利润分配方案,21H1实现保险业务收入3441亿元(YoY+2％)、归母净利润169亿元(YoY+34％)。公司拟每10股派发现金红利0.17元人民币(含税),合计拟派发现金红利7.52亿元人民币(含税)。
平安观点:产险:承保利润微升,车险赔付率大幅抬升。21H1产险原保费收入2518亿元(YoY+3％),市场份额34.3％(YoY+0.3pct)；净利润165亿元(YoY+26％)、承保利润54亿元(YoY+2.4％),仍实现承保盈利。具体来看,产险费用率25.4％(YoY-6.5pct)、赔付率71.8％(YoY+6.4pct),费用率降幅大于赔付率增幅,综合成本率97.2％(YoY-0.1pct)。
1)车险综改成效明显,已赚保费和费用支出下降、赔付支出增加,综合成本率有所提升。21H1车险保费1208亿元(YoY-8％),综合成本率96.7％(YoY+1.9pct)、承保利润39亿元(YoY-41％)。具体来看,①21H1车险赔付率70.3％(YoY+12.7pct)、费用率26.4％(YoY-10.8pct),赔付率增幅大于费用率降幅,车险承保盈利能力减弱。②上半年保费下滑主要由于费率下降致使车均保费减少,公司大力发展家用车业务,汽车续保率同比+2.1pct、承保车辆数同比+11.1％。进入下半年后,随着相关系数和车均保费基数的变化,预计车险保费和综合成本率或略有修复。
2)信用保证险低谷已过,非车险承保扭亏。21H1非车险保费1311亿元(YoY+14％),在产险总保费中占比52％(YoY+5pct)；承保利润15亿元(扭亏为盈),主要由于①加强风险管控、调整信用保证险业务结构,持续出清存量业务风险,融资性业务规模同比大幅减少、扭亏为盈,非融资性业务继续保持较好的承保盈利水平。21H1信用保证险综合成本率89.6％(YoY-49.0pct)、承保利润3亿元(20H1亏损29.5元),其中追偿收入13亿元助赔付率61.5％(YoY-58.5pct),有望持续在存量业务风险不断出清下,保持相对稳健运营。②农险传统业务提标、扩面,新兴业务试点扩大,保费高速增长:21H1农险保费296亿元(YoY+16％),综合成本率97.0％(YoY-1.5pct),承保利润4亿元(YoY+135％)。上半年自然灾害相对较少,进入下半年后,多地自然灾害频发,赔付支出和和承保盈利水平或将明显承压。
人身险:继续调整业务结构、主动压缩中短存续期规模,互联网业务发展稳定。21H1互联网保险业务规模保费75亿元(YoY+25％),保持稳健增长。新旧重疾切换、行业性困局之下,公司21H1新单保费481亿元(YoY-9％),其中长期期交新单178亿元(YoY-8％)。新重疾销售承压,新单结构预计有所回调,经测算,人身险NBVM仅6.5％(YoY-0.3pct)、NBV约31亿元(YoY-12％),EV约1255亿元(较上年末+7％)。
队伍规模下滑明显。公司持续推进"大个险"战略、加快"磐石计划"落地,但新单下滑大概率影响代理人收入,导致队伍收缩明显--21H1人保寿险营销员已不足25万人(YoY-52％)、寿险月均有效人力6.1万人(YoY-51％)。
加强资产配置动态调整、严控风险,投资端稳中向好。21H1总投资收益率6.7％(YoY+1.2pct)、测算综合投资收益率6.8％(YoY+1.3pct),主要系把握结构性机会和阶段性机会,积极优化持仓结构；净投资收益率4.8％(YoY-0.1pct),大概率由于公司严控非标金融产品信用评级准入标准,到期规模大于新增配置规模、且新增非标收益率低于原到期产品所致。
投资建议:寿险聚焦"大个险"、坚持价值转型,但行业性困局仍存；产险业务需求刚性,保证险基本出清,车险赔付率下半年或有改善,但自然灾害致使农险赔付有较大的不确定性。基于此,我们上调产险赔付率假设、下调人身险新单增速假设,2021年预测EVPS从5.65元调降至5.34元,公司目前股价对应2021年PEV约1.0倍,估值高于主要同业,维持"中性"评级。
风险提示:权益市场大幅波动,信用风险集中暴露。客户转化与代理人产能释放不及预期,新单保费修复不及预期。车均保费超预期下滑、赔付率超预期提升,车险承保利润承压。
[2021-08-21] 中国人保(601319):财险高品质经营龙头地位稳固,投资贡献利润增长-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年中报,上半年公司实现保费收入3441.29亿元,YoY+2.2％;实现归母净利润168.84亿元,YoY+34.0％,拟每10股发放股利0.17元(含税),YoY-52.8％。
财险业务发展稳定,行业龙头地位稳固:在车险综改背景下,公司财险业务稳定发展,效益进一步提升,实现总保费收入2526.26亿元,YoY+2.6％,市占率34.3％维持行业首位。公司上半年财险综合成本率97.2％,同比下降0.1pc,环比Q1提升1.5pc;其中赔付率71.8％,环比提升1.5pc;费用率25.4％,环比持平,整体成本结构延续优化态势。
1)车险业务方面优化经营模式,汽车续保率YoY+2.1pc,家用车承保数量占比80.6％,YoY+1.3pt;而综改下车均保费下降叠加赔付责任的提升,带动车险赔付率同比提升12.7pc至70.3％。
2)非车业务方面,公司大力拓展非车业务发展空间,非车业务实现保费收入1310.70亿元,YoY+13.7％,如剔除信保业务则增速达17.1％,在总财险保费中占比过半,其中意外健康险、货运险、责任险等均实现18％以上的增速。
3)信保业务敞口继续缩减,盈利显著改善。公司上半年信保业务保费收入11.63亿元,YoY-73.1％,综合成本率达到89.6％,赔付率大幅下降至61.5％,融资性信保业务扭亏为盈,非融资性业务保持较好的承保利益水平,整体实现承保盈利3.04亿元,此外上半年追偿收入13.28亿元。
人保寿业务整体承压,但结构延续优化,人保健康整体业务平稳增长:1)行业低迷下人保寿价值增长承压,但加速业务结构优化,上半年寿险总保费收入641.33亿元,YoY-4.6％,其中长险首年保费274.34亿元,YoY-15.1％,但期趸交结构明显优化,低价值中短存续产品持续压缩,上半年实现期缴新单146.69亿元,YoY-1.9％,趸交新单127.67亿元,YoY-24.6％;互联网保险业务收入75.04亿元,YoY+25.0％。但由于整体行业低迷,寿险业务NBV24.12亿元,YoY-25.2％。
2)代理人层面,数量显著下降但产能明显提升:公司加快"磐石计划"落地,期末大个险营销员24.90万人,较年初下降33.6％,月均新单保费4062元,YoY+36.9％3)人保健康仍维持较好的增长趋势:人保健康上半年保费收入255.70亿元,YoY+15.3％;其中新单保费基本平稳,前期业绩持续高增长带动实现续期保费65.64亿元,YoY+76.9％。好医保产品迭代升级,实现保费收入64.86亿元,惠及客户4597万。寿险及健康险EV分别较年初增长6.6％、9.6％。
总投资收益有所提升,积极把握第三方资管机会扩大规模:集团第三方资管规模5250.51亿元,较年初增长13.0％,其中年金养老业务方面积极把握机会,资管规模较年初增长29.1％;上半年公司实现总投资收益353.62亿元,YoY+34.9％,其中处置金融工具损益达到104.12亿元,YoY+137.4％,预计公司及时兑现股票浮盈,致使总投资收益率提升1.2pc至6.7％,净投资收益率4.8％,同比小幅下降0.1pc。
投资建议:公司上半年整体经营稳定,投资收益增长带动净利润增长及ROE提升,费业务盈利显著改善,寿险业务虽然整体承压,但结构优化、代理人质量有所改善,此外投资端积极把握权益市场机会以及第三方资管契机。预计公司21E-23E净利润增速分别为+21.0％、+15.3％、+22.8％,对应21E-23E公司PB分别为1.33倍、1.19倍、1.05倍,维持公司"增持"评级。
风险提示:行业竞争恶化风险;信保业务风险出清不及预期风险;赔付不确定风险。改背景下财险业务方面行业龙头地位稳固,综合成本率稳定,信保
[2021-08-20] 中国人保(601319):中国人保上半年净利168.84亿元 同比增34%
■证券时报
中国人保(601319)8月20日晚间披露半年报，2021年上半年营业收入3137.25亿元，同比增长1.1%;净利润168.84亿元，同比增长34%;每股收益0.38元。公司拟每10股派发股利0.17元(含税)。
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