600984*ST建机 股票走势分析
≈≈建设机械600984≈≈(更新:22.01.24)
[2022-01-24] 建设机械(600984):庞源指数逐步磨底,未来市占率提升驱动成长-事件点评
■浙商证券
庞源指数进入磨底阶段,建筑设备租赁需求有望见底回暖
2021年底中央两次释放维稳信号,拉开信托政策托底序幕。11月地产销售与开工增速止跌回升,呈现边际改善迹象;当前房地产开发投资同比增速仍继续回落,但在信贷政策边际放松下,下行幅度趋于收窄,随着旺季开工来临,建筑设备租赁需求有望企稳回暖。2021年以来,庞源指数呈现下行趋势,当前已进入逐步磨底阶段,预计下行空间有限。12月庞源设备吨米利用率为65.1％,处于历史当月最低水平。庞源租赁及时调整策略,积极开拓新市场,推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设,实现核心地区初步覆盖,加快二三线城市布局,缩小服务半径,强化生产再制造能力、服务效率与质量,不断提升经营效益。
装配式建筑渗透率提升趋势不变,大中型塔吊租赁未来5年复合增速19％
全资子公司庞源租赁为全球塔机租赁龙头,贡献绝大部分业绩。2020年庞源租赁实现归母净利润7.5亿元,近5年复合增速高达54％。随着装配式建筑发展带动大中型塔机租赁需求增长,2025年国内装配式建筑渗透率有望提升至30％。2020年塔机租赁总规模为1036亿元,其中大中塔租赁市场规模为232亿元。未来5年房屋新开工面积零增长假设下,2025年塔机租赁需求将达1335亿元,年均增长5％;其中大中塔租赁需求将达543亿元,年均复合增速约19％。
庞源租赁未来5年收入复合增速超25％,市占率将从不到4％提升至10-15％
1)市占率提升空间大。2020年庞源塔机台量市占率不足2％,总吨米数市占率约3.5％,收入规模市占率为3.7％。预计2025年庞源收入规模市占率有望提升至10-15％(工程机械租赁龙头美国联合租赁在美国超12％的市占率)。未来5年庞源租赁收入复合增速有望超20％。
2)全年新增订单同比增长,吨米利用率回升。2021年全年庞源租赁新增订单42亿元,较2020年新订单额增加2亿元,同比增长5％。2019年庞源吨米利用率为72％,2020年受疫情影响下降到64％,2020年底开始逐步恢复,2021年全年平均吨米利用率回升至66％。
3)资金、管理、规模优势凸显,未来5年产能年均增速超过24％。公司背靠陕煤集团,融资成本较低。截至2020年12月31日,庞源塔机数量达到8261台,较2019年底增加2271台,新增塔吊数量同比增长38％。预计未来两年公司年设备投资额有望达20-25亿元,到2022年底塔机台量有望超1.3万台,对应总吨米数预计提升至约259万吨,年均增长超24％,增速显著高于行业平均水平,有望持续提升规模优势。盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现归母净利润5.8/8.1/10.6亿元,同比增长5％/39％/31％,对应EPS为0.60/0.84/1.09元,对应当前PE为19/14/11倍,维持"买入"评级。
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不及预期。
[2021-11-01] 建设机械(600984):业绩略低于预期,盈利能力、经营性现金流有待改善-三季点评
■浙商证券
2021年前三季度实现营业收入35亿元,同比增长30％;归母净利润4.3亿元,同比增长15％;ROE为7.2％。
投资要点
设备利用率下行导致Q3业绩略低于预期,盈利能力、经营性现金流有待改善公司2021年前三季度营收、净利润同比稳健增长。公司2021年Q3实现营收12.4亿元,同比增长7％,环比Q2下降8％;归母净利润1.8亿元,同比下降17％,环比Q2下降6％。收入同比增长主要系公司塔机租赁收入增加所致,订单执行确认边际放缓导致Q3业绩表现略低于市场预期。公司前三季度毛利率35.6％,同比下降3pct.;Q3毛利率36.8％,同比下降4.3pct.,环比Q2下降1pct.。毛利率波动较大系海外疫情持续反复、全球通胀预期加强、国内大宗商品价格普涨、行业价格战等不利因素所致,对公司短期经营业绩带来压力,规模效应下公司盈利能力有待回升。公司前三季度销售费用2,034万元,同比下降8％;管理费用2.3亿元,同比提升33％,主要系薪酬、保险费等增加所致;研发费用9,243万元,同比提升3％;公司前三季度经营活动产生现金流净额-1.8亿元,同比大幅下滑557％,主要系采购配件、支付劳务费增加等短期因素影响,随着对下游回款力度加大,后续公司经营性现金流情况有望逐步改善。
供需导致塔机租赁价格走低和庞源吨米利用率下行,员工持股计划提振未来信心今年以来受房地产政策影响,建筑新开工数据导致塔机租赁市场景气下行,庞源指数已下降至较底部区间震荡,下行空间有限。9月庞源吨米利用率69.1％,处于历史当月最低水平。市场存量设备增多、主机厂供给充足,导致设备租赁价格走低。庞源租赁及时调整策略,积极开拓新市场,有序推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设,对核心地区实现初步覆盖,加快对二三线城市布局,缩小服务半径,强化生产再制造能力、服务效率与质量,提升龙头市占率。公司已获得第一期员工持股计划批文,募集资金上限5,000万元,并通过二级市场购买的方式获取股票,计划存续期为24个月,股票锁定期为12个月。此次员工持股计划的参与对象为公司董事、高管及公司(含控股子公司)其他员工,总人数不超过200人,提振未来成长信心。公司控股子公司路机联盟在公司业务体量中的占比大幅下降,业务拓展的作用减弱。同时,路机联盟继续以独立子公司进行运营的必要性和作用减弱,且独立运营成本较大,不符合经济性原则。鉴于此,公司决定注销路机联盟子公司。截至目前,路机联盟注销手续已办理完毕。盈利预测与估值我们调整公司业绩预测为2021-2023年实现归母净利润5.8/8.1/10.6亿元,同 比增长5％/39％/31％,对应EPS为0.60/0.84/1.09元,对应当前PE为14/10/8倍,维持"买入"评级。
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不及预期
[2021-09-03] 建设机械(600984):营收快速增长,员工持股彰显发展坚定信心
■兴业证券
年上半年,公司建筑施工产品租赁收入19.82亿元,同比增长44;筑路施工产品租赁收入11亿元,同比增长66;塔机及配件销售收入22万元,同比增长22;钢结构产品施工收入66万元,同比增长55。公司子公司庞源租赁自成立起一直专注于建筑起重机械的租赁、安拆和维护业务,是全球建筑起重机械租赁行业的龙头企业。根据国际起重设备和特种运输杂志《InterInterInter》2021年3月23日公布的ICTower指数排名,2020年底庞源租赁拥有的塔式起重机总吨*米数达到146万吨*米,居世界第一位。22年上半年,庞源租赁完成租赁产值21.27亿元,同比增长44.6％,实现营收11亿元,同比增长44,净利润33亿元,同比增长55,净利润率约为1111,同比增加000。从接单情况来看,截至6月底,庞源租赁新接订单超过33.71亿元,同比增长73.0％,在手合同延续产值41.65亿元,同比增长79.8％。
年上半年,公司整体毛利率34.96％,同比减少11;净利率11.3211.32,同比增加0.82pct。期间费用总额3.80亿元,同比增长30.49％,费用率为16.87％,同比减少22。公司按照谨慎性原则及实际情况,对天成机械资产组补提商誉减值准备22万元,计入合并利润表的资产减值准备,补提后天成机械资产组商誉净值11万元。此外,公司以收益法计算天成机械股权价值未来可收回金额为629629万元,小于股权账面价值11亿元,于报告期内计提长期股权投资减值准备11亿元,计入母公司利润表的资产减值准备科目,对合并利润表没有影响。
公司公布第一期员工持股计划(草案),拟设立私募基金实行员工持股计划,基金规模上限1亿元,募集资金上限55万元,通过二级市场购买的方式取得并持有公司发行的普通股股票,存续期为22个月,锁定期为11个月。员工持股计划参与对象包括公司董事、高级管理人员及公司(含控股子公司)的员工,共计不超过200人。员工持续计划实行有助于提升高管与员工的积极性,彰显公司可持续发展的坚定信心。
我们调整盈利预测,预计公司202120212021年归母净利润分别为7.00/9.66/12.93亿元,EPS分别为0.720.720.72元/股,对应9月2日收盘价PE为15.3/11.1/8.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:房地产投资不及预期,装配式建筑发展不及预期,塔机租赁竞争加剧,商誉减值不及预期。
[2021-08-31] 建设机械(600984):业绩增速大幅回升,租赁主业竞争力持续增强-中报点评
■信达证券
事件:近日,公司发布2021半年报,公司2021上半年实现营业收入22.54亿元,同比增长46.82％;归属于母公司所有者的净利润2.55亿元,同比增长58.13％。基本每股收益0.26元。
点评:业绩增速大幅回升,盈利能力改善。公司上半年实现收入22.54亿元,同增46.82％,实现归母净利润2.55亿元,同增58.13％,上半年利润增速较上年同期大幅回升,疫情影响逐渐消除,上半年公司净利率11.31％,同比提升0.83pct,盈利能力有所改善。公司上半年毛利率34.96％,同比下降1.78pct,主要受原材料涨价和租金变化影响。公司期间费用率下降明显,上半年销售费用率0.61％,同比下降0.18pct,管理费用率6.88％,同比下降0.40pct,财务费用率6.88％,同比下降0.26pct,研发投入占比保持基本稳定。原材料涨价背景下公司加强降本增效管理措施,取得积极成效。
租赁主业竞争力持续夯实,设备业务增长亮眼。上半年公司建筑施工产品租赁收入19.82亿元,同增46.07％;筑路施工产品租赁收入1.36亿元,同增67.24％。2020年底子公司庞源租赁拥有的塔式起重机总吨*米数达146.21万吨*米,稳居全球首位。上半年庞源租赁完成租赁产值21.27亿元,同比增长44.6％;截至6月底,新接订单超过33.71亿元,同比增长73.0％,在手合同延续产值41.65亿元,同比增长79.8％,在手订单充裕保障短期业绩,竞争力持续夯实奠定长期租赁业务高增基础。公司上半年设备业务也取得亮眼表现,上半年塔机及配件销售收入2152.17万元,同增299.37％,钢结构产品施工收入6667.28万元,同增55.07％。公司租赁主业竞争力持续增强,设备业务多点开花。
拟实施员工持股计划,绑定员工利益发展有望提速。公司于8月28日发布第一期员工持股计划(草案),本次持股计划参与对象包括公司董事(不含独立董事)、高级管理人员及公司(含控股子公司)的其他员工,总人数不超过200人,其中董事长杨总拟持有份额130万分,占持股计划的2.6％,其他高管包括董事和副总经理等9人,董事和高管合计持有比例约11.5％,其他员工合计持股比例约88.5％,合计资金规模不超5000万元,本员工持股计划标的股票的锁定期为12个月。我们认为公司员工持股计划覆盖面较广,将充分绑定核心员工发展利益,有助于提升员工工作积极性,公司长期发展有望进一步提速。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021年至2023年净利润分别为7.15亿元、9.87亿元和12.35亿元,相对应的EPS分别为0.74元/股、1.02元/股和1.28元/股,对应当前股价PE分别为14倍、10倍和8倍。维持公司"增持"评级。
风险因素:经济环境和政策变化、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
[2021-08-31] 建设机械(600984):减值完成公司轻装上阵,订单充足支撑全年业绩-21年中报点评
■民生证券
一、事件概述
8月28日,公司发布21年半年度报告,2021年上半年公司实现营业收入22.54亿元,同比增长46.82％,实现归母净利润2.55亿元,同比增长58.13％。
二、分析与判断
营收和归母净利润实现双增,减值完成后公司轻装上阵
上半年公司实现营收及归母净利22.54/2.55亿元,同比增长46.82/58.13％,分业务看,建筑施工产品租赁营收19.8亿元,同比增加46.07％,筑路施工产品租赁收入1.4亿元,同比增长67.24％,上半年业绩稳定增长主要系塔机租赁收入增加所致,21年H1子公司庞源租赁实现净利润3.19亿元,有力带动公司整体业绩高增。此外,上半年公司对天成机械计提商誉减值和长期股权投资减值0.28/1.04亿元,压低上半年归母净利增速,但至此公司减值准备已全部计提完成,轻装上阵后公司将更加专注于主营业务发展,未来业绩有望持续迎来释放。
盈利能力保持平稳,降本增效成果斐然21年H1公司销售毛利率/销售净利率分别为34.96/11.32％,同比变动-1.78/0.83％,盈利能力保持稳定,毛利率平稳和净利率小幅增长都体现出H1公司降本增效措施取得良好成效,在大宗商品价格普涨、行业价格战激烈等不利因素下,成本上公司初步完成外协降本工作,工序性外协和销轴采购成本大幅下降,销售和管理上灵活调整销售宣传策略,持续优化管理手段及方式,上半年销售费率和管理费率分别为0.61/6.89％,同比减少0.18/0.40％。此外,公司H1现金流变动较大,经营性现金流净额-1.68亿元,较去年由正转负,主要原因是房地产两条红线压力下建筑业全产业链回款压力变大,影响公司回款情况,同时采购配件、支付劳务费、工资等也有所增加,未来随着货币政策保持宽松以及房地产业在年底负债率达标,公司回款状况将逐步改善。
装配式建筑渗透率提速,庞源租赁订单充足为全年业绩注入强心剂
根据住建部要求,我国装配式建筑渗透率在2025年将达到30％,2020年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例约为20.5％,装配式建筑渗透率提速下,大中型塔机需求有望提升。子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商,20年塔机租赁市占率约3.5％,提升空间巨大,21年H1庞源租赁承接了一系列重点工程项目,H1新接订单超33.71亿元,同比增长73.0％,在手合同延续产值41.65亿元,同比增长79.8％,此外,由于市场存量设备增多,租赁市场呈现买方背景,导致租金价格下滑,基于此,公司持续推进租赁服务综合基地建设,加快对二三线城市的布局,抢占市场份额。充足订单叠加租赁基地建设推进,为公司全年业绩注入强心剂,市占率有望进一步提升。
大额授信满足公司积极业务扩张需要,国资控股股东给予有力支持
公司为陕西国资委下属陕煤集团控股子公司,截至21年H1,陕煤集团直接持有公司股权27.86％。国资控股增强公司融资能力,利息成本显著低于民营企业,8月28日公司发布多个公告,由陕煤集团分别为公司及子公司庞源租赁办理2亿综合授信和4.7亿的融资租赁授信并提供担保,大额授信额度充分满足了公司加大设备投入,保障原材料及配件采购以此积极进行业务扩张的资金需求,同时也表明控股股东给予公司强有力的支撑,长期看,强大的融资能力将加速公司业务扩张。
三、投资建议
考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力,商誉及长期股权投资减值计提后公司轻装上考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力,商誉及长期股权投资减值计提后公司轻装上阵,装配式建筑渗透率提升背景下,子公司庞源租赁作为塔机租赁绝对龙头,有望充分发挥资金优势抢占市场,预计2021-2023年,公司实现营业收入50.08/64.73/80.83亿元,实现归母净利润为7.1/9.9/14.3亿元,当前股价对应PE为14.3/10.3/7.1倍,公司历史估值中枢为29.7x,考虑到公司的成长性和当前的估值水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示:装配式建筑发展不及预期、塔机租金价格大幅下降。
[2021-08-30] 建设机械(600984):价格进入底部区域,关注员工持股释放信号-公司点评报告
■东北证券
事件:公司发布半年报,上半年实现收入22.54亿,同比增长46.82％,实现归母净利润2.55亿,同比增长58.13％,点评如下:
1、受价格周期影响,公司盈利能力小幅提升。公司上半年主要利润构成:庞源净利润3.2亿,天成亏损1300万,天成的商誉有2800万减值,本部基本处于盈亏平衡。单从庞源业绩来看,上半年实现收入19.82亿,同比增长46％,实现净利润3.19亿,同比增长55％,上半年整体净利率为16％,较去年同期提升0.9个百分点,主要受租赁价格处于下行周期,盈利能力提升幅度有限。
2、各项经营指标正常,员工持股计划凸显管理层对公司发展信心。
a、应收账款周转率基本与去年持平。上半年公司应收账款余额为46.23亿,较年初增长5.7亿,上半年应收账款周转天数为323天,基本与去年同期保持一致,没有继续提升。
b、价格下行周期,公司订单依旧充足,战略稳步推进。尽管目前处于价格下行周期,但公司订单依旧非常充足,上半年新接订单规模33.71亿,同比增长73％;半年末设备原值为71.41亿元,较年初提升4.65亿;从更前瞻的购建固定资产支付现金指标看,上半年已经支付14.22亿,同比增长53％,其中主要是用于购买塔吊设备。公司经营节奏依旧按照原定步骤稳步推进。
c、租赁价格逐步进入磨底过程。目前新接订单价格已经不足1000点,上一轮周期底部在700-800点,目前已经快接近上一轮周期价格底部平台,相比而言,这轮周期的产业格局要更好,价格中枢理应更高,我们判断目前的价格已经进入磨底阶段,不用过多悲观。
d、公布第一期员工持股计划,凸显管理层对公司未来发展的信心。此次员工持股计划参与对象包括公司董事高级管理人员不超过200人,其中董事高管共10人,总规模为1个亿。这是公司第一次做员工持股计划,值得关注背后隐含的信号。
业绩预测:基于二季度业绩我们调整公司21-23年净利润至7.2/8/12亿,对应PE14/13/8倍,中长期继续看好公司发展前景,给予"买入"评级。
风险提示:房地产投资大幅下滑,政策推进不及预期
[2021-08-30] 建设机械(600984):业绩有望逐步向好,员工持股计划提振未来信心-2021中报点评
■浙商证券
事件
2021上半年公司营收22.5亿元,同比增长47％:归母净利润2.6亿元,同比增长58％;扣非归母净利润为2.5亿元,同比增长59％.同时,公司发布利润分配预案,拟每10股派发现金红利I元(含税),合计派发现金红利9.7亿元(含税).公司发布第一期员工持股计划(草案),募集资金上限5,000万元,并通过二级市场购买的方式获取股票,计划存续期为24个月,股票锁定期为12个月.此次员工持股计划的参与对象为公司董事、高管及公司(含控股子公司,其他员工,总人数不超过200人
投资要点
二季度毛利率下降导致短期业绩承压,经营性现金流后续有望改善
2021H1公司营收、净利泅同比稳健增长,其中庞源租赁营业收入贡献20.0亿元,净利润贡献3.2亿元.公司Q2营收13.6亿元,同比增长27％,环比Q1増长51％;Q2畚利润1.9亿元,同比下降14％,环比Q］增长188％。上半年公司经营性现金流净额-1.7亿元,比去年同期的1,761万元大幅下滑主要是受采购配件、支付劳务费増加等短期因素影响,随着对下游回款力度加大,后续现金流情况有望环比改善.公司上半年毛利率35％,同比下降2pct.:Q2毛利率38％,同比下降7pct.,环比Q1増长7pct.?毛利率波动较大主要受疫情反复、大宗商品价格普涨以及租赁市场价格战等因素影响,对公司短期经营业绩带来压力,2021H1销售费用1,371万元,同比增长13％;管理费用1.6亿元,同比增长39％,主要是人员薪酬、保险费用等增加所致;财务费用1.5亿元,同比增长41％,主要是利息费用增加所致:研发费用5,640万元,同比下降3％。公司上半年资产处置损失2,938万元,其中计提商誉减值准备2,771万元。供需导致塔机租赁价格走低,庞源订单高増长积极开拓新市场今年以来塔机租赁市场景气下行,尻源指数已下降至较底部区间震荡,7月庞源吨米利用率71.2％,处于历史当月戯低水平*市场存量设备增多、主机厂供给充足,导致设备租赁价格走低。公司及时调整策略,积极开拓新市场,有序推 进智能制造再制造及租赁服審综合基地建设。2021上半年庞源租赁新接订单超辻33.7亿元,同比增长73％,在手合同延续产值41.7亿元,同比增长80％,新增、在手订单大幅增长,构覧公司未来增长动力'庞源租赁对核心地区实现初步覆盖,加快对二三线城市布局,缩小服务半径,提升生产再制造能力、服务效率与质量。公司拟推员工持股计划提振未来成长信心。
盈利预测与估值
预计公司2021-2023年净利润下调为6,7/9,2/11.8亿元,同比增长22％/37％/28％,对应EPS为0,70/0.95/1.22元,对应当前PE为16/12/9倍,维持"买入"评级
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不善
[2021-08-28] 建设机械(600984):业绩快速增长,员工持股助力高质量发展-2021年中报点评
■东吴证券
事件1:公司发布2021年中报;公司发布第一期员工持股计划(草案)。
受益塔机利用率以及保有量提升,收入端实现快速增长2021H1公司营收22.54亿元,同比增长46.82％46.82％,收入端实现快速增长主要系子公司庞源收入快速提升所致2021H1公司建筑施工产品租赁收入19.82亿元,同比增长46.07％一方面,公司不断加大塔机设备采购力度,2021年6月庞源塔机设备保有量已经超过9000台;另一方面2021H1出租率同比有明显提升,塔机设备保有量规模扩大以及利用率提升共同推动塔机租赁业务收入快速提升。其他业务方面,筑路施工产品租赁收入1.36亿元,同比增长67.24％67.24％,塔机及配件销售收入0.22亿元,同比增长299.37％,钢结构产品施工收入0.67亿元,同比增长55.07％。
截至2021年6月底,子公司庞源新接订单超过33.71亿元,同比增长73.0％73.0％,在手合同延续产值41.65亿元,同比增长79.8％79.8％,充足订单确保短期业绩持续快速增长。
期间费用率下降明显盈利水平有所提升2021H1公司实现归母净利润2.55亿元,同比增长符合先前业绩预告披露业绩。2021H1公司销售净利率达到11.32％％,同比0.83pct,盈利水平有所提升:①毛利端2021H1公司整体毛利率为34.96同比1.78pct我们推测公司整体毛利率下降主要系塔机租赁租金下降以及原材料涨价影响。②费用端,2021H1公司销售管理(含研发)财务费用率分别同比变动0.181.670.26pct,期间费用率下降2.11个百分点期间费用率大幅下降与收入快速提升带来的规模效应以及公司深入开展降本增效活动有关对公司盈利水平提升起到积极作用。
发布第一期员工持股计划助力公司高质量快速发展公司发布第一期员工持股计划草案)),本员工持股计划的参与对象为公司董事不含独立董事、高级管理人员及公司含控股子公司的其他员工,总人数不超过200人,其中董事、高级管理人员为10人。按照投资资金总额上限10000.00万元、以2021年6月17日的股票收盘价10.92元股测算,预计本员工持股计划持股规模不超过915.76万股,约占本员工持股计划草案公告日公司股本总额96695.69万股的0.947％。我们认为员工持股计划落地,有助于吸引和留住公司核心管理人才,充分调动员工其积极性和创造性,助力公司高质量快速发展。
盈利预测与投资评级:考虑到塔机租赁租金下降我们把公司20212023年净利润预测从8.1611.0713.94亿元下调到7.4010.2213.61亿元20212023年PE分别为14.34、10.39、7.80倍。考虑到公司具有较好的成长性,以及未来两年业绩快速增长维持"买入"评级。
风险提示:租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;回款风险
[2021-08-11] 建设机械(600984):建设机械上半年净利润预增约58.22%
■上海证券报
建设机械发布业绩预告。预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加9,400万元左右，同比增加58.22%左右。公司上年同期收入虽有所增加，但2-4月开工不足导致公司建筑机械租赁业务成本费用率有所上升。2021年半年度租赁价格虽有所下滑，但随着公司近几年加大对租赁设备的采购，使市场份额不断扩大，营业收入较上年同期增长45%左右，同时公司加大了成本费用的管控力度，促使盈利水平进一步提升。
[2021-06-16] 建设机械(600984):建设机械部分董监高增持计划已提前完成
■中国证券报
建设机械6月16日晚间发布公告称，公司今日接到部分董事、监事及高级管理人员通知，增持人员已通过二级市场增持本公司股票41.09万股，占公司总股本的比例为0.0425%，增持金额合计约479.32万元，已达到本次增持计划的100.22%，本次增持计划实施完成。
2020年12月28日，建设机械发布公告称，基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可，同时为提升投资者信心，切实维护广大投资者利益，促进公司持续、稳定、健康发展。公司董事长杨宏军在内的12位董监高人员计划自2020年12月29日起的6个月内，通过二级市场择机增持公司股份合计41万股，占公司已发行股份总数的0.0424%。
此次增持完成后，相关董事、监事及高级管理人员也承诺，在增持完成后的6个月内不减持本次所增持的公司股份。
[2021-06-04] 建设机械(600984):建设机械关联方中标子公司施工总承包项目
■中国证券报
建设机械6月4日晚间发布公告称，公司全资子公司上海庞源机械租赁有限公司在四川省成都市金堂县工业集中发展区投资建设的智能装备维修再制造生产基地项目进行了公开招标，中标的施工总承包方为公司实际控制人陕西煤业化工集团有限责任公司的全资子公司陕西煤业化工建设(集团)有限公司，本次项目中标金额为8865.3万元。
公告显示，适应行业发展和产业布局需要，提高生产再制造能力、提升服务效率与质量，建设机械全资子公司庞源租赁在四川省成都市金堂县工业集中发展区投资建设庞源工程装备智能装备维修再制造生产基地项目，项目预计投资金额10.05亿元。预计项目建设期2年，第3年开始投产，第5年开始达产，建成达产后再制造塔机生产能力500台/年，建筑机械租赁能力500台/年。
公司表示，本次建设项目施工总承包的公开招标符合其运营管理需要，本次关联交易定价是通过公开招标方式确定，遵循了公开、公平、公正原则，程序公开透明，定价公允合理。 本次因招标而形成的关联交易属于正常的商业行为，不存在损害公司及广大股东特别是中小股东利益的情形，不会对公司造成不利影响。
[2021-05-01] 建设机械(600984):一季度业绩超预期,全球塔机租赁龙头有望加速增长-一季点评
■兴业证券
公司发布2021年一季报:实现营业收入8.96亿元,同比增长94.30％;归母净利润6584万元,同比增加1.27亿元,略高于前期业绩预测值;扣非后归母净利润6455万元,同比增加1.25亿元;基本每股收益0.07元/股,同比增加0.14元/股;加权平均净资产收益率1.13％,同比增加2.75pct。
2021年一季度,公司实现营收、利润高速增长的主要原因是量、率齐升推动业绩高速增长:1)受疫情影响,2020年一季度各地房地产项目推迟开工,公司塔机出租率大幅下降,显著影响收入及毛利率;2)2021年一季度,公司塔机出租率已恢复至合理水平,1、2、3月出租率分别为62.8％、23.1％、69.7％,同比增加22.9、10.2、17.7pct;3)设备规模持续扩大,融资渠道通畅助力未来资本开支;量、率齐升推动利润具备更大的增长弹性。2021年一季度,公司综合毛利率30.61％,同比增加11.84pct,环比减少6.18pct;净利率7.34％,同比增加20.61pct,环比减少6.31pct。毛利率波动较大的主要原因是公司塔机租赁业务中人工、折旧成本占比较大,租赁价格、塔机出租率对收入、毛利率影响较大。2021年一季度,公司期间费用总额为1.86亿元,同比增长42.25％,环比下降9.49％,占营业总收入的20.75％,同比减少7.59pct,环比增加5.00pct。
截至2021年一季度末,公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计39.47亿元,同比增长50.52％,相比2020年末下降3.41％,表明一季度回款超过本期收入,回款能力持续改善。公司信用减值损失41万元,同比减少369万元,信用减值大幅下降;资产减值损失13万元,去年同期为0。公司应收账款周转率0.24次,同比增加0.06次;存货周转率1.57次,同比增加0.64次。
截至2020年一季度末,公司资产负债率61.12％,相比2020年末减少2.06pct。公司固定资产、使用权资产合计65.76亿元,相比2020年末增长4.57％。
展望未来,我们认为房地产投资仍具备较强韧性,伴随着公司市场布局加快及设备采购规模扩大,庞源指数及出租率回归理性水平,公司业绩将实现稳步增长。长期来看,我们看好庞源租赁凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力,在行业竞争中持续提高市场占有率;同时,随着装配式建筑比例大幅提升,公司塔机结构不断向中大型塔机倾斜,契合装配式建筑发展,未来有望实现更高增速。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.22/12.90亿元,EPS分别为0.82/1.06/1.33元/股,对应4月30日收盘价PE为15.1/11.7/9.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:房地产投资不及预期,装配式建筑发展不及预期,塔机租赁竞争加剧
[2021-05-01] 建设机械(600984):一季报符合预期,坚守公司长期逻辑-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年一季报,业绩符合预期。
1、2021Q1公司实现营收8.96亿,同比+94.30％；归母净利0.66亿,同比+207.70％；扣非归母净利0.65亿,同比+206.60％；实现毛利率30.61％,与2019Q1相比+1.98pct；净利率7.34％,与2019Q1相比+3.35pct。
2、2021Q1公司营收大幅增长的原因:主要系公司本期租赁塔机数量增加。受疫情影响,公司去年同期机械租赁业务受影响较大。根据庞源租赁官网数据测算,从公司实际利用吨米数来看,2020Q1为31.63万吨米,2021Q1为63.19万吨米,同比+99.79％。
3、公司管理能力日益凸显,期间费用规模效应继续显现。2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.63％/8.92％/8.50％/2.70％/,分别-0.41pct/-1pct/-3.33/-2.85pct。2021Q1公司经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为-0.55/-5.30/4.18亿,其中投资活动现金流量净额变动主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加所致。
从庞源指数看,价格周期效应凸显塔机租赁价格处于下行周期,主要原因系市场存量设备较多、主机厂扩大产能,供需剪刀差较大,指数下行周期。一般一轮周期为7年左右,本轮周期庞源指数高点为1731(2018.03),上周值为1150(2021.04.23)。我们预计本轮下行行情拐点大概率有望出现在2023年。
公司长期成长空间广阔,驱动因素持续多元公司在租赁业务市场占有率约3.5％,具备高质量发展的先发优势。1)短期:下游产业投资数据边际向上,助推工程机械行业基本面稳中向好。2)中期:国家排放标准趋严进一步加速工程机械设备更新节奏。3)长期:国家基础设施仍将是工程机械设备需求的主要动力。
盈利预测:塔机租赁仍处于下行周期,公司短期业绩可能承压,因此预计2021-2023年公司净利润下调为7.2/10.9/15.5亿(之前2021-2023的预测为8.9亿/11.8亿/15.4亿),对应PE分别为16.6/11.0/7.7X,维持"买入"评级。
风险提示:工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不足；基建地产投资下滑等
[2021-04-30] 建设机械(600984):疫情影响基本消除,规模效应优势凸显-一季点评
■东北证券
事件:公司发布公告,一季度实现收入8.96亿,同比增长94.3％,实现归母净利润0.66亿,相比去年实现扭亏为盈,对此点评如下:
公司财务及经营基本恢复至疫情以前的水平。一季度设备利用率已经恢复到51.87％,同比去年提升16％,特别是3月份设备利用率达到70％,进一步考虑到3月份设备利用率是一个快速爬升过程,这意味着时点的设备利用率大概率达到73％的水平,对应到公司一季度综合毛利率30.6％,较去年同期提升11.8个百分点,相比2019年同期提升2个百分点(价格指数比2019年一季度要高5个点左右,但利用率要低6-7个点),从财务数据看可以认为公司基本恢复至正常水平；另外观察订单及设备投放情况,从3月8日开始公司再次举行"百日接单"劳动竞赛活动,效果显著,近一个月订单数持续稳步增长,累计接单超5亿,从设备投放来看,一季度购买固定资产投入达到5.3亿,远高于往年同期水平,有望为今年业绩目标规划完成打下坚实基础。
重点关注公司规模效应。一季度公司综合净利率7.35％,由于去年疫情数据失真,我们用外部环境差不多的2019年同期数据进行对比,较当期净利率大致提升3.3个百分点,有两个点来自于毛利率的贡献,还有一个点来自于费用率,特别是销售费率+管理费率+研发费率,较2019年同期总计下降达2.3pct。随着公司规模的提升,规模效应在费用这块体现的很明显。
中长期视角,行业持续向上,公司竞争力进一步提升,目前股价位置进入价值区间。一个装配式建筑这个大方向我们认为没有改变,这是中国建筑产业转型发展必须要走的路径；其次从公司竞争能力看,无论是从公司内部信息系统的建设还是外部再制造维修基地的布局,都是对提升公司竞争能力有非常大的帮助,公司跟其他中小竞争对手的差距越来越大,从公司遥遥领先的资产扩张速度来看,未来几年高增速确定。业绩预测:预计公司2021-2023年净利润至8.3/10.6/13.3亿,对应PE14/11/9倍,中长期继续看好公司发展前景,给予"买入"评级。
风险提示:地产投资不及预期；装配式建筑政策不及预期。
[2021-04-30] 建设机械(600984):一季报业绩超预期,塔机租赁龙头市占率将加速提升-一季报点评
■浙商证券
事件
公司一季度实现收入8.96亿元,同比增加94％;实现归母净利润0.66亿元,同比增加1.27亿元;扣非净利润为0.65亿元,同比增加1.26亿元。
投资要点
一季度净利润略超业绩预告,单季度毛利率为历年最高公司2021年一季度实现归母净利润0.66亿元,去年同期亏损0.61亿元,扭亏为盈,略超盈利预告。一季度毛利率为31％,虽环比2020年Q4下降6pct.,但同比2020年Q1上升12pct.,相比2019年同期上升2pct.,达到历年一季度最高水平。费用方面,2021年一季度销售费用率为0.6％,同比下降0.4pct.,环比下降0.7pct.,相比2019年同期下降0.8pct.;管理费用率为8.9％,同比下降1pct.,环比上升1.9pct.,相比2019年同期下降0.3pct.;财务费用率为8.5％,同比下降3.3pct.,环比上升2.9pct.,相比2019年同期上升1.4pct.;销售及管理费用率的下降是公司规模效应的逐步体现;财务费用较高主要系借款较多所致,截至一季度末,公司短期借款、长期借款分别为18亿元、16亿元,合计占总资产比重为22％。一季度受春节停工等因素影响,通常为塔机租赁行业淡季。公司并购庞源租赁以来,除2019年外,一季度业绩均为亏损状态。2021年子公司庞源租赁塔机规模持续扩张,塔机总吨米数同比增长超30％,一季度吨米利用率同比提升明显,规模效应进一步显现,带动上市公司归母净利润大幅增长。庞源一季度新签订单8.6亿元,同比增长66％,二季度及下半年订单有望保持高速增长,预计二季度下游房地产开工景气度有望持续旺盛,2 021年上市公司收入和利润增速有超预期的可能性。
三因素向好,塔机租赁龙头规模及市占率有望加速成长庞源租赁业绩主要看总吨米数、吨米利用率及庞源指数三个因素。2020年末庞源塔机存量8261台,共计157万吨米。2021年庞源预计将持续加大投资,扩张塔机规模;一季度庞源吨米利用率接近2019年同期水平,全年有望超70％;2021年以来庞源指数中枢维持在1100-1200之间,未来两年庞源指数有望维持在1000-1200点。庞源2020年在国内塔机租赁行业市占率近4％,随着大中塔机租赁需求释放叠加行业集中度提升,庞源市占率2025年有望提升至10％-15％,实现规模加速增长。
盈利预测与估值
预计公司2021-2023年净利润8.0/10.0/12.1亿元,同比增长44％/25％/21％,对应EPS为0.83/1.03/1.25元,对应当前PE为15/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不善
[2021-04-29] 建设机械(600984):盈利水平大幅修复,创Q1业绩新高-2021年一季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营业收入8.96亿元,同比增长94.30％;归母净利润6583.9万元,上年同期为亏损6113.14万元,扭亏为盈,符合业绩预告披露业绩。
塔机租赁市占率持续提升,收入端实现高速增长2021Q1公司实现营收8.96亿元,同比增长94.30％,收入端实现快速增长主要系子公司庞源收入快速提升所致,主要原因有:一方面,公司不断加大塔机设备采购力度,2020年末庞源塔机设备保有量已经达到8261台,上一年同期不到6000台,保证了塔机市场份额持续提升;另一方面,2021Q1虽然租金价格有所下滑,但设备出租率有明显提升,2021年前三月的塔机设备利用率分别为62.8％、23.1％和69.7％,较去年同期提升明显,塔机设备保有量规模持续扩大以及利用率提升共同推动塔机租赁业务收入规模快速提升。
毛利率大幅提升,期间费用率下降明显,创Q1业绩新高2021Q1归母净利润6583.9万元(符合先前业绩预告披露业绩),上年同期亏损6113.14万元,2021Q1公司业绩创Q1业绩新高,净利率达到7.34％:①毛利端,2021Q1公司整体毛利率为30.61％,较去年同期提升11.84个百分点,毛利率大幅提升主要原因还是2021Q1报告期内塔机利用率大幅提升,塔机租赁业务盈利水平提升。②费用端,公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动-0.41/-3.85/-3.33个百分点,期间费用率下降7.6个百分点,期间费用率大幅下降与收入快速提升带来的规模效应有关。③2021Q1公司信用减值损失40.69万元,主要春节前是回款高峰期,相应计提较少,对公司利润释放起到积极作用。
公司中长期成长逻辑依然存在,具备持续扩张的条件①短期来看,公司已经度过2020年最困难的时期,2021年3月公司再次开启"百日接单"活动,接单目标28亿,较去年20亿接单目标增加40％,3月份塔机利用率达到69.70％,2021年庞源业绩(净利润)有望快速提升。②国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源市占率不足4％,庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势;此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,已经具备持续扩张的条件,公司中长期成长逻辑依然存在。
盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023公司净利润预测为8.16/11.07/13.94亿元,当前股价对应动态PE为14.52/10.70/8.50倍。考虑到公司具有较好的成长性,以及未来两年业绩快速增长,维持"买入"评级。
风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险
[2021-04-19] 建设机械(600984):设备利用率恢复正常,后期业绩有望快速提升-一季点评
■东北证券
事件:公司发布公告,2021年一季度实现归母净利润6500万,相比去年同期增加1.26亿元,对此点评如下:
1、疫情影响基本消除,设备利用率恢复正常。去年一季度因为疫情影响,下游建筑行业普遍开工率不足,导致公司出现比较大的亏损,今年这个问题已经有很大程度解决,一季度设备利用率已经恢复到51.87％,同比去年提升16个百分点,特别是3月份设备利用率达到70％,进一步考虑到3月份设备利用率是一个快速爬升过程,这意味着时点的设备利用率大概率能达到73％的水平,可以说疫情的影响基本消除。
2、价格周期影响有限,二季度业绩有望大幅提升。尽管目前价格在下降通道,但我们判断利用率快速爬升有望快速弥补价格下降带来的损失,而且近几年公司管理规模效应提升明显,费用率的改善能够有效对冲价格冲击,我们认为实际的价格周期影响有限,后面业绩有望逐季提升。
3、一季度现金流有改善。一季度是历年回款的高峰期,根据我们的草根调研,公司今年一季度现金流回款延续往年良好趋势,应收账款绝对规模得到一定幅度下降,有利于改善公司的经营质量。
4、劳动竞赛如火如荼举行,设备投放稳步增长。从3月8日开始公司再次举行"百日接单"劳动竞赛活动,效果显著。公开数据显示,近一个月订单数持续稳步增长,累计接单5亿,平均单周接单量约1.3亿,为今年业绩目标规划完成打下坚实基础。从设备投放量看,去年全年设备投放接近19亿,基本实现预期目标,今年一季度设备采购延续去年趋势,继续保持稳步增长。
业绩预测及估值:预计公司2021-2023年净利润至8.3亿、10.6亿、13.3亿,对应PE15倍、12倍、9倍,长期继续看好,给予"买入"评级
风险提示:地产投资不及预期；装配式建筑政策不及预期。
[2021-04-18] 建设机械(600984):一季报业绩超预期,塔机租赁龙头有望加速成长-一季报预告点评
■浙商证券
事件
公司发布2021年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润0.65亿元,同比增加加1.26亿元;扣非净利润为0.63亿元,同比增加1.24亿元。 投资要点
一季度净利润超预期;庞源租赁塔机吨米利用率提升明显、规模效应显现公司2021年一季度预计实现归母净利润0.65亿元,去年同期亏损0.61亿元,扭亏为盈,超市场预期。2020年一季度受新冠疫情影响,建筑业开工率较低,公司收入有所下降。2021年子公司庞源租赁塔机规模持续扩张,塔机总吨米数同比增长超30％,一季度吨米利用率提升明显,规模效应进一步显现,带动上市公司归母净利润大幅增长。一季度受春节停工等因素影响,通常为塔机租赁行业淡季。公司并购庞源租赁以来,除2019年外,一季度业绩均为亏损状态,2019年一季度实现归母净利润0.22亿,占全年利润仅4％。庞源一季度订单签订及吨米利用率等情况较好,二季度及下半年有望持续,2021年上市公司收入和利润增速有超预期的可能性。
装配式建筑中长期发展向好,塔机租赁龙头规模及市占率有望加速成长
装配式建筑中长期发展向好,庞源租赁优势明显。住建部发布数据显示,2020年全国新开工装配式建筑共计6.3亿㎡,同比增长50％,占新建筑开工面积的比例为20.5％,较2019年提升7.1pct.。根据国务院出台意见,到2025年全国装配式建筑占新建建筑面积的比例将达到30％。目前中国装配式建筑渗透率远低于发达国家(超70％),存在较大提升空间,将催生大中型塔吊租赁中长期景气度。2020年末子公司庞源租赁塔机存量8261台,共计157万吨米,平均单机吨米数为202吨米,将近全行业两倍,在大中型塔机租赁中优势明显。
2025年庞源租赁市占率有望提升至10％-15％,实现规模加速增长。庞源租赁业绩主要由总吨米数、吨米利用率及庞源指数三个因素决定。2021年庞源预计将持续加大投资力度,扩张塔机规模;2021年一季度庞源吨米利用率接近2019年同期水平,全年有望超70％;截至目前2021年庞源指数中枢在1100-1200点之间,预计未来两年庞源指数将维持在1000-1200点。据此我们预测2021年庞源毛利率有望达到39％。庞源2020年在国内塔机租赁行业市占率近4％,随着大中塔机租赁需求释放叠加行业集中度提升,庞源市占率2025年有望提升至10％-15％,实现规模加速增长。
盈利预测与估值
预计公司2021-2023年净利润8.0/10.0/12.1亿元,同比增长44％/25％/21％,对应EPS为0.83/1.03/1.25元,对应当前PE为15/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不善。
[2021-04-17] 建设机械(600984):塔机利用率提升明显,Q1业绩超市场预期-2021一季报业绩预告点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年一季度业绩预告。2021Q1公司预计实现归母净利润6500万元左右,与上年同期相比将增加1.26亿元左右,扭亏为盈,超市场预期。
受益塔机利用率提升,2020Q1业绩超市场预期2021Q1公司预计实现归母净利润6500万元左右,去年同期亏损6113万元,实现扭亏,超市场预期(市场预期上限4000-5000万元)。我们推测2021Q1公司净利润大幅提升主要系子公司庞源业绩大幅改善(本部以及天成子公司仍有拖累):①去年受疫情冲击较大,塔机设备利用率大幅下降,2020年2月创出历史新低12.9％,对庞源2020Q1收入和利润率双杀。2021Q1虽然租金价格有所下滑,但设备出租率有明显提升,2021年前三月的塔机设备利用率分别为62.8％、23.1％和69.7％,驱动盈利水平大幅提升。②此外,2020年末庞源塔机设备保有量8261台,上一年同期不到6000台,经营规模的扩大使得规模效应得到进一步显现,对庞源业绩提升起到积极作用。
利用率提升叠加降费,公司全年业绩有望大幅提升目前市场担心塔机租金价格下行,影响公司全年净利润释放。对于庞源:①2020年末庞源在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％,2021年3月庞源再次开启"百日接单"活动,接单目标28亿,较去年20亿接单目标增加40％,在手订单充足确保全年收入端持续快速增长。盈利方面,今年3月份塔机设备利用率已经超过18年水平,我们预计全年利用率相比去年有望大幅提升,此外随着规模持续扩大,费用率仍有下降空间(2020年合并口径期间费用率下降1.69个百分点),都会对冲租金价格带来的负面影响,2021年庞源盈利水平有望和去年持平,业绩有望持续快速提升。
对于本部以及子公司天成,除去内部抵销,短期很难贡献业绩,谨慎考虑一部分拖累,2021年公司整体业绩仍有望大幅增长。
公司中长期成长逻辑依然存在,庞源具备持续扩张的条件国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源作为全球最大的塔机租赁龙头,国内市占率不足4％,庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势;此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,已经具备持续扩张的条件,公司中长期成长逻辑依然存在。
盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年净利润预测为8.16/11.07/13.94亿元,当前股价对应动态PE为15.16/11.17/8.87倍。考虑到公司具有较好的成长性,以及未来两年业绩快速增长,维持"买入"评级。
风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险
[2021-04-16] 建设机械(600984):建设机械预计2021年第一季度净利润约6500万元 同比实现扭亏
■中国证券报
建设机械4月16日晚间发布2021年一季度业绩预告，公司预计一季度实现归属于上市公司股东净利润6500万元左右，与上年同期相比将增加1.26亿元左右;公司预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6300万元左右，与上年同期相比，预计增加1.24亿元左右。
数据显示，建设机械2020年一季度净利润为-6113.14万元。公司2021年第一季度归属于上市公司的净利润与上年同期相比，将实现扭亏为盈。
公司表示，公司上年同期受全国新冠肺炎防疫的影响，建筑行业普遍开工率不足，导致公司建筑机械租赁业务收入有所下降。2021年度一季度虽然租赁价格有所下滑，但设备出租率有明显提升，同时庞源租赁经营规模的扩大使得规模效应得到进一步显现。
[2021-04-13] 建设机械(600984):利润增速短期承压,不改公司长期成长逻辑-2020年年报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年4月9日,公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入40.01亿元,同比增长23.06％；实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％。其中2020年Q4单季实现营收13.23亿元,同比增长37.37％,净利润1.94亿元,同比增长56.73％。
二、分析与判断
营业收入稳步增长,减值计提压制净利润增速
报告期内,公司实现营收40.01亿元,同比增长23.06％；实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％。受疫情影响,公司一季度营收4.61亿元,同比下降15.45％；毛利率为38.03％,同比下降2.34％。但自3月起,随着国内疫情逐渐受控以及复工复产的持续推进,行业需求逐步回暖,促使公司塔机租赁业务有序恢复。从全年来看,公司建筑施工产品租赁实现营收35.09亿元,同比增长20.04％,占总收入87.3％；筑路施工产品租赁收入1.89亿元,同比增长106.95％,占总收入4.7％。公司全年净利润增速低于营收增速,主要系计提应收账款减值准备以及子公司天成计提商誉减值准备影响。报告期内,公司分别计提信用减值准备、信用减值准备1.23/0.60亿元。
设备规模持续扩张+在手订单充足,租赁业务营收有望持续增长
子公司庞源租赁2020年疫情期间积极调整经营战略,下沉二三线城市进行布局,2020年全年营收35.3亿,同比增长20.6％,毛利率和净利率为42％、21％,整体保持稳定。2020年庞源全年新增设备采购额18.5亿,期末塔机保有量8261台,至2021年3月,庞源塔机利用率已恢复到68.7％,高于2020年同期水平,目前公司手握充足订单,受益于未来行业高景气,公司业务有望持续扩张。
装配式建筑兴起提振塔机租赁行业景气度,租赁龙头有望率先受益根据住建部相关要求,我国装配式建筑渗透率力争2025年达到30％,由此测算市场规模或超2万亿元,由此将助力大中型塔机需求提升,预计2025年塔机租赁市场规模将超1600亿元,五年复合增速超11％。公司提前布局大中型塔机租赁市场,子公司庞源租赁为国内塔机租赁市场占有率第一,但2019年市占率仅为2.84％,提升空间巨大。我们认为随着行业需求持续旺盛,公司凭借强大品牌优势和资金优势,能充分享受马太效应红利,预计未来五年公司市场占有率将持续提升。?
国资控股支持力度大,高管增持彰显信心
公司为陕西国资委下属陕煤集团控股子公司,截至2020年底,陕煤集团直接持有公司27.86％股份。集团背景增强公司融资能力,利息成本显著低于民营企业,2020年公司定增15.06亿元,陕煤集团认购7.15亿元,同时集团又为公司提供5.7亿的融资授信额度,2018-2020年前三季度,公司短期+长期借款分别增加8.1亿、10.6亿和11.4亿元,充分展现集团对公司的支持力度。2020年11月公司发布公告称公司第二大股东及副董事长柴昭一计划增持300万股,此次增持已于2021年2月26日全部完成。我们认为,高管增持充分彰显公司股东其对于公司未来发展的信心。
三、投资建议
考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力,商誉及应收账款减值计提后公司轻装上阵,在装配式建筑渗透率持续提升背景下,我们认为公司能充分发挥资金优势抢占市场,我们预计2021-2023年,公司实现营业收入52.28/67.25/84.00亿元,实现归母净利润为8.03/11.61/15.85亿元,公司当前平均估值中枢水平为20.47倍,当前股价对应PE为17.0/11.8/8.6倍,考虑到公司的成长性和当前的估值水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示:装配式建筑发展不及预期、塔机租金价格大幅下降、商誉减值计提超预期
[2021-04-13] 建设机械(600984):塔机租赁龙头夯实长期发展优势,碳中和加速装配式建筑普及带来机遇
■安信证券
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入40亿元,同比增长23.06％;实现归属于母公司股东的净利润5.53亿元,同比增长9.46％;实现扣非归母净利润5.38亿元,同比增长12.9％。
市场开拓顺利营收稳健提升,减值损失拖累利润增速。2020年公司净利润增速低于营收增速,净利率下降1.7pct,主要系,一方面公司毛利率有所下降,2020年公司毛利率为38.03％(-2.34pct),同比有所下降但仍然维持高位。其中租赁业毛利率同比下降2.7pct,或主要系公司及时调整价格策略(2020年初和年底庞源指数分别约为1600和1200),积极开拓市场,持续加大设备投入力度,以提升市场份额和经营业绩,但报告期内公司费用率控制较好,期间费用率16.7％(同比改善1.7pct),其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.97％/6.68％/2.86％/6.16％,同比-0.2/-1.43/-0.08/+0.01pct。另一方面,公司计提了0.6亿元的资产减值损失,2019年为0.08亿元,同比大幅提升,主要系①公司本期商誉减值0.37亿(商誉原值2.19亿元,商誉减值测算合计商誉减值1.8亿,前期年度已提1.44亿,本期补提0.37亿元,截至当前商誉净额0.38亿元);②存货减值增加0.13亿元(2019年为-0.014亿元);③2020年度对全资子公司天成机械计提了长期股权投资减值准备,对净利润影响约为1.6亿元,计提减值后天成机械账面价值约为1.67亿元。此外,2020年公司计提1.23亿元的信用减值损失,2019年为1.48亿元,虽然同比有所下降但仍保持在较高水平,主要系收入增长使得应收 款保持在较高水平。以上资产减值损失和信用减值损失对净利率影响在4.6pct左右。
疫情不改庞源租赁持续成长,经营规模和行业地位再创历史新高。2020年末,庞源租赁在手合同延续产值29.21亿元,较年初增长38.5％。2020年新增设备采购额18.51亿元,期末共拥有塔式起重机8,261台,塔机总吨米数166.56万吨米。利用率看,庞源塔机2月份创历史新低12.9％,6月底恢复到71.4％,下半年虽在稳步提升但仍低于往年水平,Q4平均利用率回升至74％。庞源租赁积极应对疫情影响,及时调整价格策略,积极开拓市场,持续加大设备投入力度,以提升市场份额和经营业绩。2020年庞源租赁全年新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％;实现营业收入35.31亿元,较去年同期增长20.63％。2020年庞源租赁再次入围"世界租赁企业100强"排行榜、位列第31名,《国际起重机和专业运输》杂志最新公布的IC塔指数排名连续稳居全球首位,自有塔机吨米数继续保持全球第一,经营规模和行业地位再创历史新高。
公司融资成本、再制造中心优势不断显现,预计市占率仍将不断提升。根据产业信息网,当前公司在国内市占率仅为3％左右,对比海外成熟市场市占率(北美成熟市场,龙头公司MORROW市占率达到28.4％)提升空间巨大。公司龙头地位稳固,背靠陕煤,资金实力雄厚,拥有较大的融资成本优势(一方面,公司2020年向建机集团累计拆借1.3亿元,利率执行同期银行贷款基准利率,低于同行实际银行贷款利率;另一方面,2020年公司短期借款和长期借款合计增幅约100％,而利息费用增幅仅32％,公司融资成本有所下降)。且公司在全 国主要地区投资建设高标准的生产服务基地,根据公司公告,公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个,逐步筑高护城河,预计公司将稳步发展壮大,市占率长期稳健上行。
中长期逻辑不变,碳中和加快装配式建筑普及带来结构性机遇。根据国务院规划在2026年装配式建筑渗透率要达到30％的水平;3月29日,住建部发布了《关于加强县城绿色低碳建设的通知(征求意见稿)》指出,大力推广应用绿色建材。推行装配式钢结构等新型建造方式。我们认为碳中和的提出将加快装配式建筑的普及。2020年全国新开工装配式建筑面积为6.3亿平,同比+50.7％,占新建建筑面积比例约20.5％。考虑2026年30％的渗透率,预计需要中大型塔机11.4万台。目前,行业内可以用装配式建筑的中大型塔机约4万台,缺口巨大,而公司大中型塔机保有量在6000台左右,具有明显的先发优势。
投资建议:预计2021～2023年公司净利润分别为7.88亿元、10.18亿元和12.8亿元,对应EPS分别为0.81元、1.05元、1.28元,维持"买入-A评级"
风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期,装配式建筑渗透率不及预期
[2021-04-13] 建设机械(600984):业绩符合预期,庞源租赁逆势扩张夯实基础-年报点评
■中原证券
事件:
建设机械发布2020年年报,公司全年实现营业收入40.01亿元,同比增长23.06％；实现归属于上市公司股东的净利润5.53亿元,同比增长9.46％。
点评:
年报业绩符合预期。2020年营业收入40.01亿元,同比增长23.06％；实现归属于上市公司股东的净利润5.53亿元,同比增长9.46％,业绩符合预期。公司在疫情冲击下,一季度业务量大减,单季度亏损6113万的基础上,通过积极运营最终实现了业绩稳健增长。2020年Q1-Q4各季度单季度营业收入分别为4.61亿、10.74亿、11.62亿、13.04亿,同比增长-15.45％、25.83％、30.66％、35.41％,Q1-Q4单季度归母净利润分别为-0.61亿、2.23亿、2.14亿、1.78亿,Q1-Q4单季度同比增长-379％、33.94％、10.27％、44.14％,从2季度后业绩基本恢复正常。
毛利率有所下滑,管理费用率、销售费用率降低明显。2020年整体毛利率38.03％,同比下滑2.34pct。净利率为13.82％,同比下降了1.7pct。公司2020年管理费用率、销售费用率对比2019年降低明显,销售费用率从1.17％降低到0.97％,管理费用率从8.11％降低到6.68％,研发费用率和财务费用率基本保持不变,2020年公司研发费用率为2.86％,财务费用率为6.16％。
分业务看,庞源租赁快速增长贡献主要利润。从公司各项业务来看,建筑施工产品租赁收入350,851.56万元,较上年同期增加20.04％,筑路施工产品租赁收入18,895.57万元,较上年同期增长106.95％,塔机及配件销售收入6,070.14万元,较上年同期增长102.24％,钢结构产品施工收入12,832.68万元,较上年同期增长49.07％。
公司主体上海庞源租赁2020年实现营业收入为35.31亿元,同比增长20.63％、净利润7.46亿元,同比增长20.71％。全年新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％；截至2020年12月31日,庞源租赁在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％。2020年新增设备采购额18.51亿元,期末共拥有塔式起重机8,261台,塔机总吨米数166.56万吨米,居世界第一位。公司在租赁业务市场占有率约3.5％左右,在国内市场遥遥领先。
自贡天成工程机械2020年营业收入为6,224.91万元、营业利润-8,429.38万元、净利润-8,155.58万元,仍然是公司最大的亏损环节。
公司计提了6000万资产减值,1.2亿信用减值,同比去年大幅提高,拖累了业绩增速。
庞源租赁逆势扩张,市场份额快速提高,龙头地位更加巩固。在去年疫情因素影响下,庞源租赁积极应对疫情影响,及时调整价格策略,积极开拓市场,持续加大设备投入力度,以提升市场份额和经营业绩。2020年投入设备采购金额18.51亿,同比增长23.4％,公司经营的塔吊数量达到8261台,同比增长37.92％,塔吊总吨米数为166.56万吨,同比增长30.55％。2020年公司市场份额为3.5％,对比2018年仅2％,市场份额提升明显,行业第2,3名存量塔吊数仍保持1000出头,公司规模效应显著。
公司中长期增长逻辑仍在,融资优势明显,市场份额扩张仍将持续
根据国务院规划,2026年装配式建筑渗透率要达到30％的水平,2020年全国新开工装配式建筑面积为6.3亿平,同比+50.7％,占新建建筑面积比例约20.5％,仍有较大的提升空间。受益人力成本提高、碳中和等政策因素影响,我们预计装配式建筑仍将加速渗透,公司中长期受益装配式建筑渗透加速的产业趋势。
司背靠陕西国资委旗下陕建机集团,作为国企上市公司融资优势明显,具备快速扩张的能力。
庞源租赁公司积极开拓市场,在上海、广州等10个地区投资建设智能装备维修再制造生产基地,加快对二三线城市的布局,缩短服务半径,提升服务效率,抢占市场份额。通过与母公司塔吊制造协同、加快全国各城市的基地建设、遥遥领先行业庞大的设备保有量及安全管控能力形成了较高的竞争壁垒,具备了高质量发展的先发优势。
上调公司到"买入"投资评级。预计2021、2022、2023年EPS分别为0.83元、1.1元、1.31元,按照4月12日11.45元/股收盘价计算,对应PE分别为13.77X、10.38X、8.71X。考虑到公司是塔吊租赁行业绝对龙头,塔吊租赁市场随着建筑业总产值稳健增长,随着装配式建筑比例渗透而提高,行业空间大、龙头市场份额低,公司逆势扩张,不断扩大龙头优势,未来仍有较大的成长空间。去年疫情对建筑市场的影响,最终拖累了公司2020年业绩,但今年疫情影响缓解,公司塔吊租赁业务有望量价齐增,上调评级,给与公司"买入"投资评级。
风险提示:行业竞争加剧,塔吊租赁价格持续下行,塔吊利用率继续低迷；塔吊需求不及预期；其他子公司亏损幅度加大；宏观经济复苏不及预期；扩张带来的财务费用增加及现金流恶化可能带来的不利影响；公司信息披露违规可能带来的风险。
[2021-04-13] 建设机械(600984):业绩低于预期,增长逻辑不变-2020年年报点评
■中信建投
事件
公司发布2020年年报,实现营收40.01亿元,同比增长23.06％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％。
简评
全年业绩低于预期,但逐季度改善公司全年业绩低于预期,但四季度回暖趋势明显:公司2020年实现营收40.01亿元,同比增长23.06％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％,低于wind一致预期。但从单季度来看,公司收入和利润逐季增长。其中,2020Q4公司实现营收13.04亿元,同比增长35.41％;实现归母净利润1.78亿元,同比增长44.14％。盈利能力略有下降:公司2020年毛利率38.03％,同比减少2.34pct。净利率13.82％,同比减少1.7pct。主要原因是:①受新冠疫情影响,租赁板块下游施工单位开工不足;②夏季局部地方的洪涝灾害,使得较多施工工地短期停滞;③主机厂商扩大产能、市场存量设备增多,导致了设备租金价格下滑。
期间费用率下降:报告期内,公司期间费用率为16.68％,同比减少1.69pct。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.97％、9.54％、6.16％、2.86％,同比分别为-0.2pct、-1.51pct、0.01pct、-0.08pct。主要系公司从提高劳动生产率、降低配套成本、推行集采、加快物流速度等方面积极降本。
现金流和回款有待改善:公司2020年经营现金流净额为1.53亿,同比减少77.21％,主要因为本期收款较上年减少以及往来支出增加。公司2020年应收账款为37亿,同比增长42.3％,应收账款周转率为1.27次,去年同期为1.45次。受疫情的影响以及国家"三道红线"的政策落实之下,房地产行业整体融资困难,资金面紧张,会影响到总包商以及分包商的回款进度,从而也会造成公司的回款进度比以往有所延迟。
塔机制造板块独立性提升,租赁业务多元化发展设备板块:塔机开始外销,打破内部依赖。报告期内,公司设备业务实现收入1.61亿元,同比增长15.18％,毛利率20.62％,比上年增加5.67pct。其中,塔机及配件销售收入0.6亿元,同比增长102.24％。公司采取灵活的商务条款和产业链协同的营销模式,破解塔机销售内部依赖,实现塔机外销74台,内销加外销超过千余台,位列中国塔机制造商第5名。租赁业务:多元化发展,路机租赁扩张迅速。公司租赁业务实现收入36.97亿元,同比增长22.68％。其中,建筑施工产品租赁收入35.09亿元,同比增长20.04％,筑路施工产品租赁收入1.89亿元,同比增长106.95％。
调整租赁价格,持续加码扩张
调整价格策略,业务承接持续增长。面对国内市场的变化,公司主动调节价格策略,承接更多的订单。截止2020年底,公司在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％。全年新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％。中标阿里巴巴西溪五期、雄安新区安置房、广州恒大足球场等一系列重点工程项目,前十项目的签约金额均在1750万元以上。
持续加大设备投入力度,稳固龙头地位。2020公司年新增设备采购额18.51亿元,期末共拥有塔式起重机8261台,塔机总吨米数166.56万吨米,位列世界租赁商百强第31名,在《国际起重机和专业运输》的IC塔指数排名仍居全球首位。公司在塔机租赁市场目前占有率约3.5％,在国内市场遥遥领先。
市场空间巨大,未来增长持续
我国房地产、基建投资将保持稳定,装配式建筑将持续渗透,塔机租赁行业规模将快速扩大。我国房地产、基建和工程建筑行业的绝对经济总量依旧呈现增长态势。随着乡村振兴战略落地,新基建拉动新一轮城市建设,行业有望迎来新发展机遇。此外,装配式建筑未来渗透率提升空间巨大。2020年我国装配式建筑渗透率为20.5％,根据我们测算2025年,装配式建筑渗透率有望达到38.8％,装配式建筑对中大型塔机需求量将继续增加。公司在融资端、信息化管理、品牌力方面的优势,将促使公司更加受益于行业发展。
投资建议
我们调整了公司盈利预测。预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为56.45、72.87、96.74亿元,同比分别+41.07％、+29.11％、+32.75％;公司实现归母净利润分别为7.87、10.31、12.60亿元,同比分别+42.18％、+31.08％、+22.22％,对应PE分别为14.07、10.74、8.79倍,维持"买入"评级。
风险提示:装配式建筑渗透不及预期;国家宏观基建政策变化
[2021-04-12] 建设机械(600984):设备租赁价格承压,但资产规模有序扩大-年度点评
■申万宏源
2020年归母净利润受减值拖累。公司2020年实现收入40.01亿元,同比增长23％,归母净利润5.53亿元,同比增长9.5％,扣非归母净利润5.38亿元,同比增长13％,略低于市场预期。公司2020年毛利率38.0％,同比下降2.3ppt,净利率13.8％,同比下降1.7ppt。公司2020年减值费用合计约1.8亿元(信用减值1.2亿元+资产减值0.6亿元),主要为天成机械的商誉减值、天成机械的应收款减值、母公司应收款/存货减值所致。由于天成机械账面商誉已经较低,同时母公司销售往塔吊方向倾斜,我们预计相应减值费用在2021年有望减少。
规模效应或将部分对冲设备租金价格下行压力。2020年子公司庞源租赁实现收入35.31亿元,同比增长21％,占公司总收入比为88％,实现净利润7.46亿元,同比增长21％,净利率21.3％,同比基本持平。公司建筑施工产品租赁业务(庞源租赁的主要业务)2020年毛利率为41.5％,同比下降2％。根据庞源租赁官网,2020年年均新签合同订单指数较2019年下降14％,由于执行合同订单滞后于新签合同订单1年左右,我们预计2021年庞源租赁执行的设备租赁价格或将承压,但考虑到2020年庞源租赁毛利率下降、净利率基本持平的表现,我们认为随着收入规模的增加,规模效应或将部分对冲租金价格的下行压力。
庞源设备规模继续扩大,市场份额不断提升。2020年庞源租赁新增设备采购金额达18.51亿元,塔吊拥有量达到8261台,塔吊拥有量同比增长38％,公司在塔吊租赁市场的整体市占率达到3.5％。由于装配式建筑比例不断增加,我们建筑业施工精细化、标准化的趋势正在形成,客户或更青睐品牌塔吊租赁服务商,作为行业龙头,庞源租赁有望直接受益。
评级与估值。由于设备租金价格承压,我们下调并引入2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为7.48/8.89/11.90亿元(原2021-2022预测为9.98/11.62亿元),对应EPS为0.77/0.92/1.23元,目前股价12.07元(2021/4/9),对应2021年16xPE估值,低于可比公司均值,维持"增持"评级。
风险提示。塔吊利用率下降,新签合同订单指数下降,资金利率升高。
[2021-04-12] 建设机械(600984):疫情影响逐步消除,公司基本面持续向好-2020年报点评
■东北证券
事件:公司发布年报,全年实现收入40亿,同比增长23％,实现归母净利润5.53亿,同比增长9.5％,对此点评如下:1、子公司庞源租赁的业绩略超预期,全年其收入35.3亿,实现净利润7.46亿,略超之前预期,市场担心毛利率下滑,背后主要原因是价格在快速下降,我们观察庞源价格指数年线走势,其一季度高点接近1530点,而年底下降到1300点,期间下滑幅度达15个百分点,其中下滑最快的是三季度和四季度,而设备利用率因为疫情提升有限,因此导致期间毛利率持续下滑,但从总体净利率看基本保持稳定,侧面反映公司在内部管理方面的成效。
2、整体上市公司业绩略低预期,主要是因为四季度加大对天成和本部的计提力度。a、天成是最主要的亏损源,其全年营收0.62亿,亏损0.84亿,而上半年天成亏损0.32亿,意味着下半年亏损约0.52亿,这里主要是四季度应收账款计提,另外公司还对天成的商誉进行减值计提约0.37亿,总计天成在四季度就有接近0.9亿亏损;b、本部基本处于经营性盈亏平衡状态,但四季度计提有约0.21亿,其中存货跌价损失有0.16亿,应收账款计提有0.05亿。综合四季度因为天成+本部计提预计带来亏损幅度达1.11亿。
3、疫情影响逐步消除,公司基本面持续向好。a、利用率指标基本恢复到正常水平,今年有望给业绩带来比较大的弹性,截止1-3月份设备平均利用率达到52％,较去年同期提升17个百分点,其中三月份利用率达到69.7％,已经恢复到2018-2019年平均水平;b、设备投放稳步增长,从3月8日开始公司再次举行"百日接单"劳动竞赛活动,效果显著,近一个月订单数持续稳步增长,累计接单接近5.3亿,平均单周接单量超过1.3亿,平均接单价格在1140点左右,为今年业绩目标规划完成打下坚实基础,从设备投放量看,去年全年设备投放接近19亿,基本实现预期目标,今年趋势有望延续。业绩预测:基于目前经营情况我们下调公司2021-2023年净利润至8.3/10.6/13.3亿,对应PE14/11/9倍,长期继续看好,给予"买入"评级
风险提示:地产投资不及预期;装配式建筑政策不及预期。
[2021-04-12] 建设机械(600984):业绩逐季改善,市场份额提升驱动增长-年度点评
■兴业证券
公司发布2020年年报:实现营业收入40.01亿元,同比增长23.06％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％;扣非后归母净利润5.38亿元,同比增长12.8g％;经营活动产生的现金流量净额1.53亿元,同比下降77.21％;基本每股收益0.60元／股,同比下降1.57％;加权平均净资产收益率10.96％,同比减少3.30pct。
公司利润增速低于营收增速的主要原因是毛利率下降、回款不及时叠加计提政策趋严导致大幅计提应收账款减值准备、对天成机械资产组计提商誉减值准备。分季度看,公司2020年四个季度分别实现营收4.61亿元(同比-15.45％,下同)、10.74亿元(+25.83％)、11.62亿元(+30.66％)、13.04亿元(+35.41％)。公司2020年四个季度分别实现归母净利润-0.61亿元(一379.06％)、2.23亿元(+33.94％)、2.14亿元(+10.27％)、1.78亿元(+44.14％)。
分产品看,建筑及施工机械租赁业务是公司的主要收入来源,2020年该业务实现营收34.95亿元,同比增长22.33％,占公司营业收入的87.34％,同比减少O.llpct．毛利率41.60％,同比减少0.9lpct。筑路设备及起重机械销售、路面工程、钢结构产品业务分别实现营收9.86、1.89、1.53亿元,同比+12.76％、+106.95％、+75.26％,占公司营业收入的24.63％、4.72％、3.82％,同比+0.69pct、-1.14pct、+1.02pct。
2020年公司期间费用总额6.67亿元,同比增长11.72％,费用率为16.68％,同比减少1.69pct。公司应收账款37.00亿元,较上期期末增长42.30％,主要原因是国内外疫情反复、下游开工不及时导致回款较慢。2020年公司经营活动产生的现金流量净额1.53亿元,同比下降77.21％:收现比65.24％,同比减少22.68pcto公司拥有固定资产62.88亿元,同比增长29.95％,占总资产的41.54％,同比减少5.16pct,增长的主要原因是募资项目采购设备增加以及融资方式取得设备。
展望未来,我们认为房地产投资仍具备较强韧性,伴随着公司市场布局加快及设备采购规模扩大,庞源指数及出租率回归理性水平,公司业绩将实现稳步增长。长期来看,我们看好庞源租赁凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力,在行业竞争中持续提高市场占有率;同时,随着装配式建筑比例大幅提升,公司塔机结构不断向中大型塔机倾斜,契合装配式建筑发展,未来有望实现更高增速。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.22/12.90亿元,EPS分别为0.82/1.06/1.33元／股,对应4月9日收盘价PE为14.7/11.4/9.0倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:房地产投资不及预期,装配式建筑发展不及预期,塔机租赁竞争加剧
[2021-04-11] 建设机械(600984):疫情压制2020年业绩,不改塔机租赁龙头成长逻辑-2020年年报点评
■东吴证券
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入40.01亿元,同比增长23.06％；归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％；扣非后归母净利润5.38亿元,同比增长12.89％。
塔机租赁市占率持续提升,驱动公司收入稳步增长
2020年公司实现营收40.01亿元,同比增长23.06％,其中建筑施工产品租赁(庞源主营业务)收入35.09亿元,占公司收入比重88％,同比增速20.04％。在2月设备利用率创出历史新低12.9％的不利局面下,2020年庞源(营收)市占率进一步提升,主要原因有:一方面,报告期内不断加大塔机设备采购力度,2020年新增设备采购额18.51亿元,保证了塔机市场份额持续提升；另一方面,加快对二三线城市的布局,抢占市场份额,全年新签塔机租赁合同总额超过46亿元,同比增长13.7％。
此外,2020年筑路施工产品租赁业务实现1.89亿元,同比增速106.95％,表现十分出色,对公司收入规模提升起到积极作用。
利用率下降叠加子公司拖累,2020年整体业绩低于预期
2020年公司实现归母净利润5.53亿元,低于市场预期,庞源实现净利润7.46亿元,是公司的主要利润来源:①建筑施工产品租赁毛利率为41.46％,同比下降1.99个百分点,2020年庞源执行订单价格为近十年最高,但是疫情影响下2020年庞源塔机设备利用率仅为64.4％,较2019年下降了7.9个百分点,对塔机租赁盈利水平均产生了不利影响,是整体毛利率下降2.34个百分点最大原因。②费用端,公司销售/管理/财务费用率分别变动-0.2/-1.51/+0.01个百分点,期间费用率下降1.69个百分点,费用得到有效控制。③2020年子公司天成机械亏损8156万元,计提了商誉减值3737万元,对公司整体净利润影响超过1个亿,拖累了公司整体利润。
公司中长期成长逻辑依然存在,具备持续扩张的条件
①短期来看,公司已经度过2020年最困难的时期,2021年3月公司再次开启"百日接单"活动,接单目标28亿,较去年20亿接单目标增加40％,3月份塔机利用率达到69.70％,2021年庞源业绩(净利润)有望快速提升。②国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源市占率不足4％,庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势；此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,已经具备持续扩张的条件,公司中长期成长逻辑依然存在。?
盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年净利润预测为8.16/11.07亿元,预计2023年净利润13.94亿元,当前股价对应动态PE为14.30/10.54/8.38倍。考虑到公司具有较好的成长性,以及未来两年业绩快速增长,维持"买入"评级。
风险提示:装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险
[2021-04-11] 建设机械(600984):塔机租赁持续扩张,减值计提摊薄利润-年度点评
■国盛证券
2020年公司实现归母净利润5.53亿元,同增9.46％。2020年,公司实现营收40.01亿元,同增23.06％;归母净利润5.53亿元,同增9.46％;净利率为13.83％,较去年同期降低1.72％。Q4单季公司营收/净利润同比分别增长35％/44％。
各业务线稳步增长,核心板块塔机租赁持续扩张。分板块看,①塔机租赁业务,子公司庞源租赁实现营收35.31亿元,同比增长21％;净利润为7.46亿元,净利率21％,盈利水平基本持平去年同期。受疫情影响,塔机租赁业务收入全年呈现前高后低,2月份公司塔机设备利用率创历史新低为12.9％,后续逐步回升至75％左右高位。2020年Q1,公司塔机利用率整体接近2019年同期水平。订单持续增加,2020年,公司新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％;期末,公司在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％。2020年末公司拥有塔机8261台,塔机总吨米数166.56万吨米,同比分别增长38％/31％。塔机保有规模积极扩张,龙头地位持续强化。②筑路施工产品租赁业务,收入1.89亿元,同增107％;③钢结构施工产品,收入1.28亿元,同增49％;④设备制造业务,筑路设备及配件销售/塔机及配件销售收入分别为1.01、0.60亿元,同比分别增长-8.53％、102.24％。
塔机租赁业务毛利率降低约2％;费用端改善;减值计提影响利润。2020年,公司核心业务建筑施工产品租赁毛利率为41.16％,同比下滑1.99％,或主要受设备利用率下降以及租金价格下滑影响。费用端改善,当期公司销售/管理/研发费用率分别降低0.2％、1.43％、0.08％。财务费用率基本持平去年同期。当期,公司计提资产减值损失、信用减值损失分别为6043万元、1.23亿元,占比公司收入为1.51％、3.08％,摊薄公司净利润。
塔机租赁行业马太效应显著,看好公司长期成长空间。近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54％,装配式建筑渗透率持续提升,中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。发挥平台优势,子公司庞源租赁积极扩容。一方面,可出租塔机规模持续攀升;另一方面,全国范围内布局再制造中心,提升维修保障能力及服务质量,进一步夯实竞争壁垒。看好龙头效益持续强化下的长期成长空间。
盈利预测与估值。预期公司2021-2023年归母净利润为7.27、9.86、13.73亿元,对应当前股价PE为16.1/11.8/8.5倍。维持"增持"评级。
风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
[2021-04-10] 建设机械(600984):周期为矛,订单为盾-2020年报点评
■天风证券
事件:公司发布2020年年报,业绩基本符合预期。2020年公司实现营收40.01亿,同比+23.06％;归母净利润5.53亿,同比+9.46％;扣非归母净利5.38亿,同比+12.89％;销售毛利率38.03％,yoy-2.34pct;销售净利率13.82％,yoy-1.70pct。2020年公司销售/管理(包括研发)/研发/财务费用率分别为0.97％/9.54％/2.86％/6.16％,分别同比-0.20pct/-1.51pct/-0.08pct/+0.01pct。其中,2020Q4公司实现营收13.04亿,同比+35.41％;归母净利润1.78亿元,同比+44.14％;扣非归母净利1.69亿,同比+76.80％;销售毛利率36.79％,yoy-4.66％;销售净利率13.65％,yoy+0.88％。2020年公司实现经营活动现金流量净额1.53亿,同比-77.21％,主要因为租赁服务行业身处建筑施工产业链末端,承受上游风险传导压力较大;筹资活动产生的现金流量净额31.54亿,同比+3832.49％;投资活动产生的现金流量净额-18.87亿。主营业务保持平稳增长,工程租赁看点持续2020年公司建筑及施工机械租赁/筑路设备及起重机械销售/路面工程/钢结构产品/运输业务分别实现营收34.95/9.86/1.89/1.53/0.37亿,分别同比+22.33％/+12.81％/+107.69％/75.86％/-47.14％;毛利率分别为41.6％/9.70％/7.89％/11.27％/8.76％,分别-2.78pct/-4.14pct/-2.35pct/+7.98pct/-3.47pct。周期为矛-- 业绩基本符合预期,受工程机械租赁影响较大1)量:①受疫情影响,上半年工程项目延迟开工,设备使用率同比下降明显,2月创历史新低12.9％,直至6月底恢复到71.4％,下半年虽在稳步提升但仍低于往年水平。②下半年部分地区疫情反复,夏季局部地方的洪涝灾害,使得较多施工工地短期停滞,影响设备利用率。2)价:①市场存量设备较多、主机厂扩大产能,供需剪刀差较大,指数下行周期,本轮周期价格高点为1731(2018.03),上周值为1141(2021.04.02)。②客户对综合服务质量诉求也在不断提升。订单为盾--公司及时调整价格策略,积极开拓市场抢占份额公司推进智能维修再制造基地建设,加快对二三线城市的布局,缩短服务半径,提升服务效率,抢占市场份额。全年新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％。庞源租赁中标合同总金额超过1.2亿元。截至2020年12月31日,庞源租赁在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％。公司成长空间广阔,驱动因素持续多元公司在租赁业务市场占有率约3.5％,国内市场遥遥领先,基地建设、设备保有量及安全管控能力形成较高的竞争壁垒,具备高质量发展的先发优势。1)短期:下游产业投资数据边际向上,助推工程机械行业基本面稳中向好。2)中期:国家排放标准趋严进一步加速工程机械设备更新节奏。3)长期:国家基础 设施仍将是工程机械设备需求的主要动力。盈利预测:预计2021-2023年公司净利润分别下调为8.9/11.8/15.4亿(2021-2022年前值为8.4/11.9亿),对应P/E分别为13.49/10.18/7.82X,维持买入"评级!
风险提示:工程机械放量不及预期;市场竞争风险;应收账款回收不足等
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-01-24] 建设机械(600984):庞源指数逐步磨底,未来市占率提升驱动成长-事件点评
■浙商证券
庞源指数进入磨底阶段,建筑设备租赁需求有望见底回暖
2021年底中央两次释放维稳信号,拉开信托政策托底序幕。11月地产销售与开工增速止跌回升,呈现边际改善迹象;当前房地产开发投资同比增速仍继续回落,但在信贷政策边际放松下,下行幅度趋于收窄,随着旺季开工来临,建筑设备租赁需求有望企稳回暖。2021年以来,庞源指数呈现下行趋势,当前已进入逐步磨底阶段,预计下行空间有限。12月庞源设备吨米利用率为65.1％,处于历史当月最低水平。庞源租赁及时调整策略,积极开拓新市场,推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设,实现核心地区初步覆盖,加快二三线城市布局,缩小服务半径,强化生产再制造能力、服务效率与质量,不断提升经营效益。
装配式建筑渗透率提升趋势不变,大中型塔吊租赁未来5年复合增速19％
全资子公司庞源租赁为全球塔机租赁龙头,贡献绝大部分业绩。2020年庞源租赁实现归母净利润7.5亿元,近5年复合增速高达54％。随着装配式建筑发展带动大中型塔机租赁需求增长,2025年国内装配式建筑渗透率有望提升至30％。2020年塔机租赁总规模为1036亿元,其中大中塔租赁市场规模为232亿元。未来5年房屋新开工面积零增长假设下,2025年塔机租赁需求将达1335亿元,年均增长5％;其中大中塔租赁需求将达543亿元,年均复合增速约19％。
庞源租赁未来5年收入复合增速超25％,市占率将从不到4％提升至10-15％
1)市占率提升空间大。2020年庞源塔机台量市占率不足2％,总吨米数市占率约3.5％,收入规模市占率为3.7％。预计2025年庞源收入规模市占率有望提升至10-15％(工程机械租赁龙头美国联合租赁在美国超12％的市占率)。未来5年庞源租赁收入复合增速有望超20％。
2)全年新增订单同比增长,吨米利用率回升。2021年全年庞源租赁新增订单42亿元,较2020年新订单额增加2亿元,同比增长5％。2019年庞源吨米利用率为72％,2020年受疫情影响下降到64％,2020年底开始逐步恢复,2021年全年平均吨米利用率回升至66％。
3)资金、管理、规模优势凸显,未来5年产能年均增速超过24％。公司背靠陕煤集团,融资成本较低。截至2020年12月31日,庞源塔机数量达到8261台,较2019年底增加2271台,新增塔吊数量同比增长38％。预计未来两年公司年设备投资额有望达20-25亿元,到2022年底塔机台量有望超1.3万台,对应总吨米数预计提升至约259万吨,年均增长超24％,增速显著高于行业平均水平,有望持续提升规模优势。盈利预测与估值我们预计公司2021-2023年实现归母净利润5.8/8.1/10.6亿元,同比增长5％/39％/31％,对应EPS为0.60/0.84/1.09元,对应当前PE为19/14/11倍,维持"买入"评级。
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不及预期。
[2021-11-01] 建设机械(600984):业绩略低于预期,盈利能力、经营性现金流有待改善-三季点评
■浙商证券
2021年前三季度实现营业收入35亿元,同比增长30％;归母净利润4.3亿元,同比增长15％;ROE为7.2％。
投资要点
设备利用率下行导致Q3业绩略低于预期,盈利能力、经营性现金流有待改善公司2021年前三季度营收、净利润同比稳健增长。公司2021年Q3实现营收12.4亿元,同比增长7％,环比Q2下降8％;归母净利润1.8亿元,同比下降17％,环比Q2下降6％。收入同比增长主要系公司塔机租赁收入增加所致,订单执行确认边际放缓导致Q3业绩表现略低于市场预期。公司前三季度毛利率35.6％,同比下降3pct.;Q3毛利率36.8％,同比下降4.3pct.,环比Q2下降1pct.。毛利率波动较大系海外疫情持续反复、全球通胀预期加强、国内大宗商品价格普涨、行业价格战等不利因素所致,对公司短期经营业绩带来压力,规模效应下公司盈利能力有待回升。公司前三季度销售费用2,034万元,同比下降8％;管理费用2.3亿元,同比提升33％,主要系薪酬、保险费等增加所致;研发费用9,243万元,同比提升3％;公司前三季度经营活动产生现金流净额-1.8亿元,同比大幅下滑557％,主要系采购配件、支付劳务费增加等短期因素影响,随着对下游回款力度加大,后续公司经营性现金流情况有望逐步改善。
供需导致塔机租赁价格走低和庞源吨米利用率下行,员工持股计划提振未来信心今年以来受房地产政策影响,建筑新开工数据导致塔机租赁市场景气下行,庞源指数已下降至较底部区间震荡,下行空间有限。9月庞源吨米利用率69.1％,处于历史当月最低水平。市场存量设备增多、主机厂供给充足,导致设备租赁价格走低。庞源租赁及时调整策略,积极开拓新市场,有序推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设,对核心地区实现初步覆盖,加快对二三线城市布局,缩小服务半径,强化生产再制造能力、服务效率与质量,提升龙头市占率。公司已获得第一期员工持股计划批文,募集资金上限5,000万元,并通过二级市场购买的方式获取股票,计划存续期为24个月,股票锁定期为12个月。此次员工持股计划的参与对象为公司董事、高管及公司(含控股子公司)其他员工,总人数不超过200人,提振未来成长信心。公司控股子公司路机联盟在公司业务体量中的占比大幅下降,业务拓展的作用减弱。同时,路机联盟继续以独立子公司进行运营的必要性和作用减弱,且独立运营成本较大,不符合经济性原则。鉴于此,公司决定注销路机联盟子公司。截至目前,路机联盟注销手续已办理完毕。盈利预测与估值我们调整公司业绩预测为2021-2023年实现归母净利润5.8/8.1/10.6亿元,同 比增长5％/39％/31％,对应EPS为0.60/0.84/1.09元,对应当前PE为14/10/8倍,维持"买入"评级。
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不及预期
[2021-09-03] 建设机械(600984):营收快速增长,员工持股彰显发展坚定信心
■兴业证券
年上半年,公司建筑施工产品租赁收入19.82亿元,同比增长44;筑路施工产品租赁收入11亿元,同比增长66;塔机及配件销售收入22万元,同比增长22;钢结构产品施工收入66万元,同比增长55。公司子公司庞源租赁自成立起一直专注于建筑起重机械的租赁、安拆和维护业务,是全球建筑起重机械租赁行业的龙头企业。根据国际起重设备和特种运输杂志《InterInterInter》2021年3月23日公布的ICTower指数排名,2020年底庞源租赁拥有的塔式起重机总吨*米数达到146万吨*米,居世界第一位。22年上半年,庞源租赁完成租赁产值21.27亿元,同比增长44.6％,实现营收11亿元,同比增长44,净利润33亿元,同比增长55,净利润率约为1111,同比增加000。从接单情况来看,截至6月底,庞源租赁新接订单超过33.71亿元,同比增长73.0％,在手合同延续产值41.65亿元,同比增长79.8％。
年上半年,公司整体毛利率34.96％,同比减少11;净利率11.3211.32,同比增加0.82pct。期间费用总额3.80亿元,同比增长30.49％,费用率为16.87％,同比减少22。公司按照谨慎性原则及实际情况,对天成机械资产组补提商誉减值准备22万元,计入合并利润表的资产减值准备,补提后天成机械资产组商誉净值11万元。此外,公司以收益法计算天成机械股权价值未来可收回金额为629629万元,小于股权账面价值11亿元,于报告期内计提长期股权投资减值准备11亿元,计入母公司利润表的资产减值准备科目,对合并利润表没有影响。
公司公布第一期员工持股计划(草案),拟设立私募基金实行员工持股计划,基金规模上限1亿元,募集资金上限55万元,通过二级市场购买的方式取得并持有公司发行的普通股股票,存续期为22个月,锁定期为11个月。员工持股计划参与对象包括公司董事、高级管理人员及公司(含控股子公司)的员工,共计不超过200人。员工持续计划实行有助于提升高管与员工的积极性,彰显公司可持续发展的坚定信心。
我们调整盈利预测,预计公司202120212021年归母净利润分别为7.00/9.66/12.93亿元,EPS分别为0.720.720.72元/股,对应9月2日收盘价PE为15.3/11.1/8.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:房地产投资不及预期,装配式建筑发展不及预期,塔机租赁竞争加剧,商誉减值不及预期。
[2021-08-31] 建设机械(600984):业绩增速大幅回升,租赁主业竞争力持续增强-中报点评
■信达证券
事件:近日,公司发布2021半年报,公司2021上半年实现营业收入22.54亿元,同比增长46.82％;归属于母公司所有者的净利润2.55亿元,同比增长58.13％。基本每股收益0.26元。
点评:业绩增速大幅回升,盈利能力改善。公司上半年实现收入22.54亿元,同增46.82％,实现归母净利润2.55亿元,同增58.13％,上半年利润增速较上年同期大幅回升,疫情影响逐渐消除,上半年公司净利率11.31％,同比提升0.83pct,盈利能力有所改善。公司上半年毛利率34.96％,同比下降1.78pct,主要受原材料涨价和租金变化影响。公司期间费用率下降明显,上半年销售费用率0.61％,同比下降0.18pct,管理费用率6.88％,同比下降0.40pct,财务费用率6.88％,同比下降0.26pct,研发投入占比保持基本稳定。原材料涨价背景下公司加强降本增效管理措施,取得积极成效。
租赁主业竞争力持续夯实,设备业务增长亮眼。上半年公司建筑施工产品租赁收入19.82亿元,同增46.07％;筑路施工产品租赁收入1.36亿元,同增67.24％。2020年底子公司庞源租赁拥有的塔式起重机总吨*米数达146.21万吨*米,稳居全球首位。上半年庞源租赁完成租赁产值21.27亿元,同比增长44.6％;截至6月底,新接订单超过33.71亿元,同比增长73.0％,在手合同延续产值41.65亿元,同比增长79.8％,在手订单充裕保障短期业绩,竞争力持续夯实奠定长期租赁业务高增基础。公司上半年设备业务也取得亮眼表现,上半年塔机及配件销售收入2152.17万元,同增299.37％,钢结构产品施工收入6667.28万元,同增55.07％。公司租赁主业竞争力持续增强,设备业务多点开花。
拟实施员工持股计划,绑定员工利益发展有望提速。公司于8月28日发布第一期员工持股计划(草案),本次持股计划参与对象包括公司董事(不含独立董事)、高级管理人员及公司(含控股子公司)的其他员工,总人数不超过200人,其中董事长杨总拟持有份额130万分,占持股计划的2.6％,其他高管包括董事和副总经理等9人,董事和高管合计持有比例约11.5％,其他员工合计持股比例约88.5％,合计资金规模不超5000万元,本员工持股计划标的股票的锁定期为12个月。我们认为公司员工持股计划覆盖面较广,将充分绑定核心员工发展利益,有助于提升员工工作积极性,公司长期发展有望进一步提速。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2021年至2023年净利润分别为7.15亿元、9.87亿元和12.35亿元,相对应的EPS分别为0.74元/股、1.02元/股和1.28元/股,对应当前股价PE分别为14倍、10倍和8倍。维持公司"增持"评级。
风险因素:经济环境和政策变化、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
[2021-08-31] 建设机械(600984):减值完成公司轻装上阵,订单充足支撑全年业绩-21年中报点评
■民生证券
一、事件概述
8月28日,公司发布21年半年度报告,2021年上半年公司实现营业收入22.54亿元,同比增长46.82％,实现归母净利润2.55亿元,同比增长58.13％。
二、分析与判断
营收和归母净利润实现双增,减值完成后公司轻装上阵
上半年公司实现营收及归母净利22.54/2.55亿元,同比增长46.82/58.13％,分业务看,建筑施工产品租赁营收19.8亿元,同比增加46.07％,筑路施工产品租赁收入1.4亿元,同比增长67.24％,上半年业绩稳定增长主要系塔机租赁收入增加所致,21年H1子公司庞源租赁实现净利润3.19亿元,有力带动公司整体业绩高增。此外,上半年公司对天成机械计提商誉减值和长期股权投资减值0.28/1.04亿元,压低上半年归母净利增速,但至此公司减值准备已全部计提完成,轻装上阵后公司将更加专注于主营业务发展,未来业绩有望持续迎来释放。
盈利能力保持平稳,降本增效成果斐然21年H1公司销售毛利率/销售净利率分别为34.96/11.32％,同比变动-1.78/0.83％,盈利能力保持稳定,毛利率平稳和净利率小幅增长都体现出H1公司降本增效措施取得良好成效,在大宗商品价格普涨、行业价格战激烈等不利因素下,成本上公司初步完成外协降本工作,工序性外协和销轴采购成本大幅下降,销售和管理上灵活调整销售宣传策略,持续优化管理手段及方式,上半年销售费率和管理费率分别为0.61/6.89％,同比减少0.18/0.40％。此外,公司H1现金流变动较大,经营性现金流净额-1.68亿元,较去年由正转负,主要原因是房地产两条红线压力下建筑业全产业链回款压力变大,影响公司回款情况,同时采购配件、支付劳务费、工资等也有所增加,未来随着货币政策保持宽松以及房地产业在年底负债率达标,公司回款状况将逐步改善。
装配式建筑渗透率提速,庞源租赁订单充足为全年业绩注入强心剂
根据住建部要求,我国装配式建筑渗透率在2025年将达到30％,2020年全国新开工装配式建筑占新建建筑面积的比例约为20.5％,装配式建筑渗透率提速下,大中型塔机需求有望提升。子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商,20年塔机租赁市占率约3.5％,提升空间巨大,21年H1庞源租赁承接了一系列重点工程项目,H1新接订单超33.71亿元,同比增长73.0％,在手合同延续产值41.65亿元,同比增长79.8％,此外,由于市场存量设备增多,租赁市场呈现买方背景,导致租金价格下滑,基于此,公司持续推进租赁服务综合基地建设,加快对二三线城市的布局,抢占市场份额。充足订单叠加租赁基地建设推进,为公司全年业绩注入强心剂,市占率有望进一步提升。
大额授信满足公司积极业务扩张需要,国资控股股东给予有力支持
公司为陕西国资委下属陕煤集团控股子公司,截至21年H1,陕煤集团直接持有公司股权27.86％。国资控股增强公司融资能力,利息成本显著低于民营企业,8月28日公司发布多个公告,由陕煤集团分别为公司及子公司庞源租赁办理2亿综合授信和4.7亿的融资租赁授信并提供担保,大额授信额度充分满足了公司加大设备投入,保障原材料及配件采购以此积极进行业务扩张的资金需求,同时也表明控股股东给予公司强有力的支撑,长期看,强大的融资能力将加速公司业务扩张。
三、投资建议
考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力,商誉及长期股权投资减值计提后公司轻装上考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力,商誉及长期股权投资减值计提后公司轻装上阵,装配式建筑渗透率提升背景下,子公司庞源租赁作为塔机租赁绝对龙头,有望充分发挥资金优势抢占市场,预计2021-2023年,公司实现营业收入50.08/64.73/80.83亿元,实现归母净利润为7.1/9.9/14.3亿元,当前股价对应PE为14.3/10.3/7.1倍,公司历史估值中枢为29.7x,考虑到公司的成长性和当前的估值水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示:装配式建筑发展不及预期、塔机租金价格大幅下降。
[2021-08-30] 建设机械(600984):价格进入底部区域,关注员工持股释放信号-公司点评报告
■东北证券
事件:公司发布半年报,上半年实现收入22.54亿,同比增长46.82％,实现归母净利润2.55亿,同比增长58.13％,点评如下:
1、受价格周期影响,公司盈利能力小幅提升。公司上半年主要利润构成:庞源净利润3.2亿,天成亏损1300万,天成的商誉有2800万减值,本部基本处于盈亏平衡。单从庞源业绩来看,上半年实现收入19.82亿,同比增长46％,实现净利润3.19亿,同比增长55％,上半年整体净利率为16％,较去年同期提升0.9个百分点,主要受租赁价格处于下行周期,盈利能力提升幅度有限。
2、各项经营指标正常,员工持股计划凸显管理层对公司发展信心。
a、应收账款周转率基本与去年持平。上半年公司应收账款余额为46.23亿,较年初增长5.7亿,上半年应收账款周转天数为323天,基本与去年同期保持一致,没有继续提升。
b、价格下行周期,公司订单依旧充足,战略稳步推进。尽管目前处于价格下行周期,但公司订单依旧非常充足,上半年新接订单规模33.71亿,同比增长73％;半年末设备原值为71.41亿元,较年初提升4.65亿;从更前瞻的购建固定资产支付现金指标看,上半年已经支付14.22亿,同比增长53％,其中主要是用于购买塔吊设备。公司经营节奏依旧按照原定步骤稳步推进。
c、租赁价格逐步进入磨底过程。目前新接订单价格已经不足1000点,上一轮周期底部在700-800点,目前已经快接近上一轮周期价格底部平台,相比而言,这轮周期的产业格局要更好,价格中枢理应更高,我们判断目前的价格已经进入磨底阶段,不用过多悲观。
d、公布第一期员工持股计划,凸显管理层对公司未来发展的信心。此次员工持股计划参与对象包括公司董事高级管理人员不超过200人,其中董事高管共10人,总规模为1个亿。这是公司第一次做员工持股计划,值得关注背后隐含的信号。
业绩预测:基于二季度业绩我们调整公司21-23年净利润至7.2/8/12亿,对应PE14/13/8倍,中长期继续看好公司发展前景,给予"买入"评级。
风险提示:房地产投资大幅下滑,政策推进不及预期
[2021-08-30] 建设机械(600984):业绩有望逐步向好,员工持股计划提振未来信心-2021中报点评
■浙商证券
事件
2021上半年公司营收22.5亿元,同比增长47％:归母净利润2.6亿元,同比增长58％;扣非归母净利润为2.5亿元,同比增长59％.同时,公司发布利润分配预案,拟每10股派发现金红利I元(含税),合计派发现金红利9.7亿元(含税).公司发布第一期员工持股计划(草案),募集资金上限5,000万元,并通过二级市场购买的方式获取股票,计划存续期为24个月,股票锁定期为12个月.此次员工持股计划的参与对象为公司董事、高管及公司(含控股子公司,其他员工,总人数不超过200人
投资要点
二季度毛利率下降导致短期业绩承压,经营性现金流后续有望改善
2021H1公司营收、净利泅同比稳健增长,其中庞源租赁营业收入贡献20.0亿元,净利润贡献3.2亿元.公司Q2营收13.6亿元,同比增长27％,环比Q1増长51％;Q2畚利润1.9亿元,同比下降14％,环比Q］增长188％。上半年公司经营性现金流净额-1.7亿元,比去年同期的1,761万元大幅下滑主要是受采购配件、支付劳务费増加等短期因素影响,随着对下游回款力度加大,后续现金流情况有望环比改善.公司上半年毛利率35％,同比下降2pct.:Q2毛利率38％,同比下降7pct.,环比Q1増长7pct.?毛利率波动较大主要受疫情反复、大宗商品价格普涨以及租赁市场价格战等因素影响,对公司短期经营业绩带来压力,2021H1销售费用1,371万元,同比增长13％;管理费用1.6亿元,同比增长39％,主要是人员薪酬、保险费用等增加所致;财务费用1.5亿元,同比增长41％,主要是利息费用增加所致:研发费用5,640万元,同比下降3％。公司上半年资产处置损失2,938万元,其中计提商誉减值准备2,771万元。供需导致塔机租赁价格走低,庞源订单高増长积极开拓新市场今年以来塔机租赁市场景气下行,尻源指数已下降至较底部区间震荡,7月庞源吨米利用率71.2％,处于历史当月戯低水平*市场存量设备增多、主机厂供给充足,导致设备租赁价格走低。公司及时调整策略,积极开拓新市场,有序推 进智能制造再制造及租赁服審综合基地建设。2021上半年庞源租赁新接订单超辻33.7亿元,同比增长73％,在手合同延续产值41.7亿元,同比增长80％,新增、在手订单大幅增长,构覧公司未来增长动力'庞源租赁对核心地区实现初步覆盖,加快对二三线城市布局,缩小服务半径,提升生产再制造能力、服务效率与质量。公司拟推员工持股计划提振未来成长信心。
盈利预测与估值
预计公司2021-2023年净利润下调为6,7/9,2/11.8亿元,同比增长22％/37％/28％,对应EPS为0,70/0.95/1.22元,对应当前PE为16/12/9倍,维持"买入"评级
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不善
[2021-08-28] 建设机械(600984):业绩快速增长,员工持股助力高质量发展-2021年中报点评
■东吴证券
事件1:公司发布2021年中报;公司发布第一期员工持股计划(草案)。
受益塔机利用率以及保有量提升,收入端实现快速增长2021H1公司营收22.54亿元,同比增长46.82％46.82％,收入端实现快速增长主要系子公司庞源收入快速提升所致2021H1公司建筑施工产品租赁收入19.82亿元,同比增长46.07％一方面,公司不断加大塔机设备采购力度,2021年6月庞源塔机设备保有量已经超过9000台;另一方面2021H1出租率同比有明显提升,塔机设备保有量规模扩大以及利用率提升共同推动塔机租赁业务收入快速提升。其他业务方面,筑路施工产品租赁收入1.36亿元,同比增长67.24％67.24％,塔机及配件销售收入0.22亿元,同比增长299.37％,钢结构产品施工收入0.67亿元,同比增长55.07％。
截至2021年6月底,子公司庞源新接订单超过33.71亿元,同比增长73.0％73.0％,在手合同延续产值41.65亿元,同比增长79.8％79.8％,充足订单确保短期业绩持续快速增长。
期间费用率下降明显盈利水平有所提升2021H1公司实现归母净利润2.55亿元,同比增长符合先前业绩预告披露业绩。2021H1公司销售净利率达到11.32％％,同比0.83pct,盈利水平有所提升:①毛利端2021H1公司整体毛利率为34.96同比1.78pct我们推测公司整体毛利率下降主要系塔机租赁租金下降以及原材料涨价影响。②费用端,2021H1公司销售管理(含研发)财务费用率分别同比变动0.181.670.26pct,期间费用率下降2.11个百分点期间费用率大幅下降与收入快速提升带来的规模效应以及公司深入开展降本增效活动有关对公司盈利水平提升起到积极作用。
发布第一期员工持股计划助力公司高质量快速发展公司发布第一期员工持股计划草案)),本员工持股计划的参与对象为公司董事不含独立董事、高级管理人员及公司含控股子公司的其他员工,总人数不超过200人,其中董事、高级管理人员为10人。按照投资资金总额上限10000.00万元、以2021年6月17日的股票收盘价10.92元股测算,预计本员工持股计划持股规模不超过915.76万股,约占本员工持股计划草案公告日公司股本总额96695.69万股的0.947％。我们认为员工持股计划落地,有助于吸引和留住公司核心管理人才,充分调动员工其积极性和创造性,助力公司高质量快速发展。
盈利预测与投资评级:考虑到塔机租赁租金下降我们把公司20212023年净利润预测从8.1611.0713.94亿元下调到7.4010.2213.61亿元20212023年PE分别为14.34、10.39、7.80倍。考虑到公司具有较好的成长性,以及未来两年业绩快速增长维持"买入"评级。
风险提示:租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;回款风险
[2021-08-11] 建设机械(600984):建设机械上半年净利润预增约58.22%
■上海证券报
建设机械发布业绩预告。预计2021年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加9,400万元左右，同比增加58.22%左右。公司上年同期收入虽有所增加，但2-4月开工不足导致公司建筑机械租赁业务成本费用率有所上升。2021年半年度租赁价格虽有所下滑，但随着公司近几年加大对租赁设备的采购，使市场份额不断扩大，营业收入较上年同期增长45%左右，同时公司加大了成本费用的管控力度，促使盈利水平进一步提升。
[2021-06-16] 建设机械(600984):建设机械部分董监高增持计划已提前完成
■中国证券报
建设机械6月16日晚间发布公告称，公司今日接到部分董事、监事及高级管理人员通知，增持人员已通过二级市场增持本公司股票41.09万股，占公司总股本的比例为0.0425%，增持金额合计约479.32万元，已达到本次增持计划的100.22%，本次增持计划实施完成。
2020年12月28日，建设机械发布公告称，基于对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司长期投资价值的认可，同时为提升投资者信心，切实维护广大投资者利益，促进公司持续、稳定、健康发展。公司董事长杨宏军在内的12位董监高人员计划自2020年12月29日起的6个月内，通过二级市场择机增持公司股份合计41万股，占公司已发行股份总数的0.0424%。
此次增持完成后，相关董事、监事及高级管理人员也承诺，在增持完成后的6个月内不减持本次所增持的公司股份。
[2021-06-04] 建设机械(600984):建设机械关联方中标子公司施工总承包项目
■中国证券报
建设机械6月4日晚间发布公告称，公司全资子公司上海庞源机械租赁有限公司在四川省成都市金堂县工业集中发展区投资建设的智能装备维修再制造生产基地项目进行了公开招标，中标的施工总承包方为公司实际控制人陕西煤业化工集团有限责任公司的全资子公司陕西煤业化工建设(集团)有限公司，本次项目中标金额为8865.3万元。
公告显示，适应行业发展和产业布局需要，提高生产再制造能力、提升服务效率与质量，建设机械全资子公司庞源租赁在四川省成都市金堂县工业集中发展区投资建设庞源工程装备智能装备维修再制造生产基地项目，项目预计投资金额10.05亿元。预计项目建设期2年，第3年开始投产，第5年开始达产，建成达产后再制造塔机生产能力500台/年，建筑机械租赁能力500台/年。
公司表示，本次建设项目施工总承包的公开招标符合其运营管理需要，本次关联交易定价是通过公开招标方式确定，遵循了公开、公平、公正原则，程序公开透明，定价公允合理。 本次因招标而形成的关联交易属于正常的商业行为，不存在损害公司及广大股东特别是中小股东利益的情形，不会对公司造成不利影响。
[2021-05-01] 建设机械(600984):一季度业绩超预期,全球塔机租赁龙头有望加速增长-一季点评
■兴业证券
公司发布2021年一季报:实现营业收入8.96亿元,同比增长94.30％;归母净利润6584万元,同比增加1.27亿元,略高于前期业绩预测值;扣非后归母净利润6455万元,同比增加1.25亿元;基本每股收益0.07元/股,同比增加0.14元/股;加权平均净资产收益率1.13％,同比增加2.75pct。
2021年一季度,公司实现营收、利润高速增长的主要原因是量、率齐升推动业绩高速增长:1)受疫情影响,2020年一季度各地房地产项目推迟开工,公司塔机出租率大幅下降,显著影响收入及毛利率;2)2021年一季度,公司塔机出租率已恢复至合理水平,1、2、3月出租率分别为62.8％、23.1％、69.7％,同比增加22.9、10.2、17.7pct;3)设备规模持续扩大,融资渠道通畅助力未来资本开支;量、率齐升推动利润具备更大的增长弹性。2021年一季度,公司综合毛利率30.61％,同比增加11.84pct,环比减少6.18pct;净利率7.34％,同比增加20.61pct,环比减少6.31pct。毛利率波动较大的主要原因是公司塔机租赁业务中人工、折旧成本占比较大,租赁价格、塔机出租率对收入、毛利率影响较大。2021年一季度,公司期间费用总额为1.86亿元,同比增长42.25％,环比下降9.49％,占营业总收入的20.75％,同比减少7.59pct,环比增加5.00pct。
截至2021年一季度末,公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计39.47亿元,同比增长50.52％,相比2020年末下降3.41％,表明一季度回款超过本期收入,回款能力持续改善。公司信用减值损失41万元,同比减少369万元,信用减值大幅下降;资产减值损失13万元,去年同期为0。公司应收账款周转率0.24次,同比增加0.06次;存货周转率1.57次,同比增加0.64次。
截至2020年一季度末,公司资产负债率61.12％,相比2020年末减少2.06pct。公司固定资产、使用权资产合计65.76亿元,相比2020年末增长4.57％。
展望未来,我们认为房地产投资仍具备较强韧性,伴随着公司市场布局加快及设备采购规模扩大,庞源指数及出租率回归理性水平,公司业绩将实现稳步增长。长期来看,我们看好庞源租赁凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力,在行业竞争中持续提高市场占有率;同时,随着装配式建筑比例大幅提升,公司塔机结构不断向中大型塔机倾斜,契合装配式建筑发展,未来有望实现更高增速。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.22/12.90亿元,EPS分别为0.82/1.06/1.33元/股,对应4月30日收盘价PE为15.1/11.7/9.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:房地产投资不及预期,装配式建筑发展不及预期,塔机租赁竞争加剧
[2021-05-01] 建设机械(600984):一季报符合预期,坚守公司长期逻辑-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年一季报,业绩符合预期。
1、2021Q1公司实现营收8.96亿,同比+94.30％；归母净利0.66亿,同比+207.70％；扣非归母净利0.65亿,同比+206.60％；实现毛利率30.61％,与2019Q1相比+1.98pct；净利率7.34％,与2019Q1相比+3.35pct。
2、2021Q1公司营收大幅增长的原因:主要系公司本期租赁塔机数量增加。受疫情影响,公司去年同期机械租赁业务受影响较大。根据庞源租赁官网数据测算,从公司实际利用吨米数来看,2020Q1为31.63万吨米,2021Q1为63.19万吨米,同比+99.79％。
3、公司管理能力日益凸显,期间费用规模效应继续显现。2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率为0.63％/8.92％/8.50％/2.70％/,分别-0.41pct/-1pct/-3.33/-2.85pct。2021Q1公司经营/投资/筹资活动现金流量净额分别为-0.55/-5.30/4.18亿,其中投资活动现金流量净额变动主要系购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金增加所致。
从庞源指数看,价格周期效应凸显塔机租赁价格处于下行周期,主要原因系市场存量设备较多、主机厂扩大产能,供需剪刀差较大,指数下行周期。一般一轮周期为7年左右,本轮周期庞源指数高点为1731(2018.03),上周值为1150(2021.04.23)。我们预计本轮下行行情拐点大概率有望出现在2023年。
公司长期成长空间广阔,驱动因素持续多元公司在租赁业务市场占有率约3.5％,具备高质量发展的先发优势。1)短期:下游产业投资数据边际向上,助推工程机械行业基本面稳中向好。2)中期:国家排放标准趋严进一步加速工程机械设备更新节奏。3)长期:国家基础设施仍将是工程机械设备需求的主要动力。
盈利预测:塔机租赁仍处于下行周期,公司短期业绩可能承压,因此预计2021-2023年公司净利润下调为7.2/10.9/15.5亿(之前2021-2023的预测为8.9亿/11.8亿/15.4亿),对应PE分别为16.6/11.0/7.7X,维持"买入"评级。
风险提示:工程机械放量不及预期；市场竞争风险；应收账款回收不足；基建地产投资下滑等
[2021-04-30] 建设机械(600984):疫情影响基本消除,规模效应优势凸显-一季点评
■东北证券
事件:公司发布公告,一季度实现收入8.96亿,同比增长94.3％,实现归母净利润0.66亿,相比去年实现扭亏为盈,对此点评如下:
公司财务及经营基本恢复至疫情以前的水平。一季度设备利用率已经恢复到51.87％,同比去年提升16％,特别是3月份设备利用率达到70％,进一步考虑到3月份设备利用率是一个快速爬升过程,这意味着时点的设备利用率大概率达到73％的水平,对应到公司一季度综合毛利率30.6％,较去年同期提升11.8个百分点,相比2019年同期提升2个百分点(价格指数比2019年一季度要高5个点左右,但利用率要低6-7个点),从财务数据看可以认为公司基本恢复至正常水平；另外观察订单及设备投放情况,从3月8日开始公司再次举行"百日接单"劳动竞赛活动,效果显著,近一个月订单数持续稳步增长,累计接单超5亿,从设备投放来看,一季度购买固定资产投入达到5.3亿,远高于往年同期水平,有望为今年业绩目标规划完成打下坚实基础。
重点关注公司规模效应。一季度公司综合净利率7.35％,由于去年疫情数据失真,我们用外部环境差不多的2019年同期数据进行对比,较当期净利率大致提升3.3个百分点,有两个点来自于毛利率的贡献,还有一个点来自于费用率,特别是销售费率+管理费率+研发费率,较2019年同期总计下降达2.3pct。随着公司规模的提升,规模效应在费用这块体现的很明显。
中长期视角,行业持续向上,公司竞争力进一步提升,目前股价位置进入价值区间。一个装配式建筑这个大方向我们认为没有改变,这是中国建筑产业转型发展必须要走的路径；其次从公司竞争能力看,无论是从公司内部信息系统的建设还是外部再制造维修基地的布局,都是对提升公司竞争能力有非常大的帮助,公司跟其他中小竞争对手的差距越来越大,从公司遥遥领先的资产扩张速度来看,未来几年高增速确定。业绩预测:预计公司2021-2023年净利润至8.3/10.6/13.3亿,对应PE14/11/9倍,中长期继续看好公司发展前景,给予"买入"评级。
风险提示:地产投资不及预期；装配式建筑政策不及预期。
[2021-04-30] 建设机械(600984):一季报业绩超预期,塔机租赁龙头市占率将加速提升-一季报点评
■浙商证券
事件
公司一季度实现收入8.96亿元,同比增加94％;实现归母净利润0.66亿元,同比增加1.27亿元;扣非净利润为0.65亿元,同比增加1.26亿元。
投资要点
一季度净利润略超业绩预告,单季度毛利率为历年最高公司2021年一季度实现归母净利润0.66亿元,去年同期亏损0.61亿元,扭亏为盈,略超盈利预告。一季度毛利率为31％,虽环比2020年Q4下降6pct.,但同比2020年Q1上升12pct.,相比2019年同期上升2pct.,达到历年一季度最高水平。费用方面,2021年一季度销售费用率为0.6％,同比下降0.4pct.,环比下降0.7pct.,相比2019年同期下降0.8pct.;管理费用率为8.9％,同比下降1pct.,环比上升1.9pct.,相比2019年同期下降0.3pct.;财务费用率为8.5％,同比下降3.3pct.,环比上升2.9pct.,相比2019年同期上升1.4pct.;销售及管理费用率的下降是公司规模效应的逐步体现;财务费用较高主要系借款较多所致,截至一季度末,公司短期借款、长期借款分别为18亿元、16亿元,合计占总资产比重为22％。一季度受春节停工等因素影响,通常为塔机租赁行业淡季。公司并购庞源租赁以来,除2019年外,一季度业绩均为亏损状态。2021年子公司庞源租赁塔机规模持续扩张,塔机总吨米数同比增长超30％,一季度吨米利用率同比提升明显,规模效应进一步显现,带动上市公司归母净利润大幅增长。庞源一季度新签订单8.6亿元,同比增长66％,二季度及下半年订单有望保持高速增长,预计二季度下游房地产开工景气度有望持续旺盛,2 021年上市公司收入和利润增速有超预期的可能性。
三因素向好,塔机租赁龙头规模及市占率有望加速成长庞源租赁业绩主要看总吨米数、吨米利用率及庞源指数三个因素。2020年末庞源塔机存量8261台,共计157万吨米。2021年庞源预计将持续加大投资,扩张塔机规模;一季度庞源吨米利用率接近2019年同期水平,全年有望超70％;2021年以来庞源指数中枢维持在1100-1200之间,未来两年庞源指数有望维持在1000-1200点。庞源2020年在国内塔机租赁行业市占率近4％,随着大中塔机租赁需求释放叠加行业集中度提升,庞源市占率2025年有望提升至10％-15％,实现规模加速增长。
盈利预测与估值
预计公司2021-2023年净利润8.0/10.0/12.1亿元,同比增长44％/25％/21％,对应EPS为0.83/1.03/1.25元,对应当前PE为15/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不善
[2021-04-29] 建设机械(600984):盈利水平大幅修复,创Q1业绩新高-2021年一季报点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年一季报。2021Q1公司实现营业收入8.96亿元,同比增长94.30％;归母净利润6583.9万元,上年同期为亏损6113.14万元,扭亏为盈,符合业绩预告披露业绩。
塔机租赁市占率持续提升,收入端实现高速增长2021Q1公司实现营收8.96亿元,同比增长94.30％,收入端实现快速增长主要系子公司庞源收入快速提升所致,主要原因有:一方面,公司不断加大塔机设备采购力度,2020年末庞源塔机设备保有量已经达到8261台,上一年同期不到6000台,保证了塔机市场份额持续提升;另一方面,2021Q1虽然租金价格有所下滑,但设备出租率有明显提升,2021年前三月的塔机设备利用率分别为62.8％、23.1％和69.7％,较去年同期提升明显,塔机设备保有量规模持续扩大以及利用率提升共同推动塔机租赁业务收入规模快速提升。
毛利率大幅提升,期间费用率下降明显,创Q1业绩新高2021Q1归母净利润6583.9万元(符合先前业绩预告披露业绩),上年同期亏损6113.14万元,2021Q1公司业绩创Q1业绩新高,净利率达到7.34％:①毛利端,2021Q1公司整体毛利率为30.61％,较去年同期提升11.84个百分点,毛利率大幅提升主要原因还是2021Q1报告期内塔机利用率大幅提升,塔机租赁业务盈利水平提升。②费用端,公司销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动-0.41/-3.85/-3.33个百分点,期间费用率下降7.6个百分点,期间费用率大幅下降与收入快速提升带来的规模效应有关。③2021Q1公司信用减值损失40.69万元,主要春节前是回款高峰期,相应计提较少,对公司利润释放起到积极作用。
公司中长期成长逻辑依然存在,具备持续扩张的条件①短期来看,公司已经度过2020年最困难的时期,2021年3月公司再次开启"百日接单"活动,接单目标28亿,较去年20亿接单目标增加40％,3月份塔机利用率达到69.70％,2021年庞源业绩(净利润)有望快速提升。②国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源市占率不足4％,庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势;此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,已经具备持续扩张的条件,公司中长期成长逻辑依然存在。
盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023公司净利润预测为8.16/11.07/13.94亿元,当前股价对应动态PE为14.52/10.70/8.50倍。考虑到公司具有较好的成长性,以及未来两年业绩快速增长,维持"买入"评级。
风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险
[2021-04-19] 建设机械(600984):设备利用率恢复正常,后期业绩有望快速提升-一季点评
■东北证券
事件:公司发布公告,2021年一季度实现归母净利润6500万,相比去年同期增加1.26亿元,对此点评如下:
1、疫情影响基本消除,设备利用率恢复正常。去年一季度因为疫情影响,下游建筑行业普遍开工率不足,导致公司出现比较大的亏损,今年这个问题已经有很大程度解决,一季度设备利用率已经恢复到51.87％,同比去年提升16个百分点,特别是3月份设备利用率达到70％,进一步考虑到3月份设备利用率是一个快速爬升过程,这意味着时点的设备利用率大概率能达到73％的水平,可以说疫情的影响基本消除。
2、价格周期影响有限,二季度业绩有望大幅提升。尽管目前价格在下降通道,但我们判断利用率快速爬升有望快速弥补价格下降带来的损失,而且近几年公司管理规模效应提升明显,费用率的改善能够有效对冲价格冲击,我们认为实际的价格周期影响有限,后面业绩有望逐季提升。
3、一季度现金流有改善。一季度是历年回款的高峰期,根据我们的草根调研,公司今年一季度现金流回款延续往年良好趋势,应收账款绝对规模得到一定幅度下降,有利于改善公司的经营质量。
4、劳动竞赛如火如荼举行,设备投放稳步增长。从3月8日开始公司再次举行"百日接单"劳动竞赛活动,效果显著。公开数据显示,近一个月订单数持续稳步增长,累计接单5亿,平均单周接单量约1.3亿,为今年业绩目标规划完成打下坚实基础。从设备投放量看,去年全年设备投放接近19亿,基本实现预期目标,今年一季度设备采购延续去年趋势,继续保持稳步增长。
业绩预测及估值:预计公司2021-2023年净利润至8.3亿、10.6亿、13.3亿,对应PE15倍、12倍、9倍,长期继续看好,给予"买入"评级
风险提示:地产投资不及预期；装配式建筑政策不及预期。
[2021-04-18] 建设机械(600984):一季报业绩超预期,塔机租赁龙头有望加速成长-一季报预告点评
■浙商证券
事件
公司发布2021年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润0.65亿元,同比增加加1.26亿元;扣非净利润为0.63亿元,同比增加1.24亿元。 投资要点
一季度净利润超预期;庞源租赁塔机吨米利用率提升明显、规模效应显现公司2021年一季度预计实现归母净利润0.65亿元,去年同期亏损0.61亿元,扭亏为盈,超市场预期。2020年一季度受新冠疫情影响,建筑业开工率较低,公司收入有所下降。2021年子公司庞源租赁塔机规模持续扩张,塔机总吨米数同比增长超30％,一季度吨米利用率提升明显,规模效应进一步显现,带动上市公司归母净利润大幅增长。一季度受春节停工等因素影响,通常为塔机租赁行业淡季。公司并购庞源租赁以来,除2019年外,一季度业绩均为亏损状态,2019年一季度实现归母净利润0.22亿,占全年利润仅4％。庞源一季度订单签订及吨米利用率等情况较好,二季度及下半年有望持续,2021年上市公司收入和利润增速有超预期的可能性。
装配式建筑中长期发展向好,塔机租赁龙头规模及市占率有望加速成长
装配式建筑中长期发展向好,庞源租赁优势明显。住建部发布数据显示,2020年全国新开工装配式建筑共计6.3亿㎡,同比增长50％,占新建筑开工面积的比例为20.5％,较2019年提升7.1pct.。根据国务院出台意见,到2025年全国装配式建筑占新建建筑面积的比例将达到30％。目前中国装配式建筑渗透率远低于发达国家(超70％),存在较大提升空间,将催生大中型塔吊租赁中长期景气度。2020年末子公司庞源租赁塔机存量8261台,共计157万吨米,平均单机吨米数为202吨米,将近全行业两倍,在大中型塔机租赁中优势明显。
2025年庞源租赁市占率有望提升至10％-15％,实现规模加速增长。庞源租赁业绩主要由总吨米数、吨米利用率及庞源指数三个因素决定。2021年庞源预计将持续加大投资力度,扩张塔机规模;2021年一季度庞源吨米利用率接近2019年同期水平,全年有望超70％;截至目前2021年庞源指数中枢在1100-1200点之间,预计未来两年庞源指数将维持在1000-1200点。据此我们预测2021年庞源毛利率有望达到39％。庞源2020年在国内塔机租赁行业市占率近4％,随着大中塔机租赁需求释放叠加行业集中度提升,庞源市占率2025年有望提升至10％-15％,实现规模加速增长。
盈利预测与估值
预计公司2021-2023年净利润8.0/10.0/12.1亿元,同比增长44％/25％/21％,对应EPS为0.83/1.03/1.25元,对应当前PE为15/12/10倍,维持"买入"评级。
风险提示
地产基建投资大幅低于预期;装配式建筑发展不及预期;母公司其他业务经营不善。
[2021-04-17] 建设机械(600984):塔机利用率提升明显,Q1业绩超市场预期-2021一季报业绩预告点评
■东吴证券
事件:公司发布2021年一季度业绩预告。2021Q1公司预计实现归母净利润6500万元左右,与上年同期相比将增加1.26亿元左右,扭亏为盈,超市场预期。
受益塔机利用率提升,2020Q1业绩超市场预期2021Q1公司预计实现归母净利润6500万元左右,去年同期亏损6113万元,实现扭亏,超市场预期(市场预期上限4000-5000万元)。我们推测2021Q1公司净利润大幅提升主要系子公司庞源业绩大幅改善(本部以及天成子公司仍有拖累):①去年受疫情冲击较大,塔机设备利用率大幅下降,2020年2月创出历史新低12.9％,对庞源2020Q1收入和利润率双杀。2021Q1虽然租金价格有所下滑,但设备出租率有明显提升,2021年前三月的塔机设备利用率分别为62.8％、23.1％和69.7％,驱动盈利水平大幅提升。②此外,2020年末庞源塔机设备保有量8261台,上一年同期不到6000台,经营规模的扩大使得规模效应得到进一步显现,对庞源业绩提升起到积极作用。
利用率提升叠加降费,公司全年业绩有望大幅提升目前市场担心塔机租金价格下行,影响公司全年净利润释放。对于庞源:①2020年末庞源在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％,2021年3月庞源再次开启"百日接单"活动,接单目标28亿,较去年20亿接单目标增加40％,在手订单充足确保全年收入端持续快速增长。盈利方面,今年3月份塔机设备利用率已经超过18年水平,我们预计全年利用率相比去年有望大幅提升,此外随着规模持续扩大,费用率仍有下降空间(2020年合并口径期间费用率下降1.69个百分点),都会对冲租金价格带来的负面影响,2021年庞源盈利水平有望和去年持平,业绩有望持续快速提升。
对于本部以及子公司天成,除去内部抵销,短期很难贡献业绩,谨慎考虑一部分拖累,2021年公司整体业绩仍有望大幅增长。
公司中长期成长逻辑依然存在,庞源具备持续扩张的条件国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源作为全球最大的塔机租赁龙头,国内市占率不足4％,庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势;此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,已经具备持续扩张的条件,公司中长期成长逻辑依然存在。
盈利预测与投资评级:我们维持2021-2023年净利润预测为8.16/11.07/13.94亿元,当前股价对应动态PE为15.16/11.17/8.87倍。考虑到公司具有较好的成长性,以及未来两年业绩快速增长,维持"买入"评级。
风险提示:装配式建筑发展不及预期;租金价格大幅下降;新签订单合同量不及预期;天成机械亏损扩大;回款风险
[2021-04-16] 建设机械(600984):建设机械预计2021年第一季度净利润约6500万元 同比实现扭亏
■中国证券报
建设机械4月16日晚间发布2021年一季度业绩预告，公司预计一季度实现归属于上市公司股东净利润6500万元左右，与上年同期相比将增加1.26亿元左右;公司预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6300万元左右，与上年同期相比，预计增加1.24亿元左右。
数据显示，建设机械2020年一季度净利润为-6113.14万元。公司2021年第一季度归属于上市公司的净利润与上年同期相比，将实现扭亏为盈。
公司表示，公司上年同期受全国新冠肺炎防疫的影响，建筑行业普遍开工率不足，导致公司建筑机械租赁业务收入有所下降。2021年度一季度虽然租赁价格有所下滑，但设备出租率有明显提升，同时庞源租赁经营规模的扩大使得规模效应得到进一步显现。
[2021-04-13] 建设机械(600984):利润增速短期承压,不改公司长期成长逻辑-2020年年报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年4月9日,公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入40.01亿元,同比增长23.06％；实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％。其中2020年Q4单季实现营收13.23亿元,同比增长37.37％,净利润1.94亿元,同比增长56.73％。
二、分析与判断
营业收入稳步增长,减值计提压制净利润增速
报告期内,公司实现营收40.01亿元,同比增长23.06％；实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％。受疫情影响,公司一季度营收4.61亿元,同比下降15.45％；毛利率为38.03％,同比下降2.34％。但自3月起,随着国内疫情逐渐受控以及复工复产的持续推进,行业需求逐步回暖,促使公司塔机租赁业务有序恢复。从全年来看,公司建筑施工产品租赁实现营收35.09亿元,同比增长20.04％,占总收入87.3％；筑路施工产品租赁收入1.89亿元,同比增长106.95％,占总收入4.7％。公司全年净利润增速低于营收增速,主要系计提应收账款减值准备以及子公司天成计提商誉减值准备影响。报告期内,公司分别计提信用减值准备、信用减值准备1.23/0.60亿元。
设备规模持续扩张+在手订单充足,租赁业务营收有望持续增长
子公司庞源租赁2020年疫情期间积极调整经营战略,下沉二三线城市进行布局,2020年全年营收35.3亿,同比增长20.6％,毛利率和净利率为42％、21％,整体保持稳定。2020年庞源全年新增设备采购额18.5亿,期末塔机保有量8261台,至2021年3月,庞源塔机利用率已恢复到68.7％,高于2020年同期水平,目前公司手握充足订单,受益于未来行业高景气,公司业务有望持续扩张。
装配式建筑兴起提振塔机租赁行业景气度,租赁龙头有望率先受益根据住建部相关要求,我国装配式建筑渗透率力争2025年达到30％,由此测算市场规模或超2万亿元,由此将助力大中型塔机需求提升,预计2025年塔机租赁市场规模将超1600亿元,五年复合增速超11％。公司提前布局大中型塔机租赁市场,子公司庞源租赁为国内塔机租赁市场占有率第一,但2019年市占率仅为2.84％,提升空间巨大。我们认为随着行业需求持续旺盛,公司凭借强大品牌优势和资金优势,能充分享受马太效应红利,预计未来五年公司市场占有率将持续提升。?
国资控股支持力度大,高管增持彰显信心
公司为陕西国资委下属陕煤集团控股子公司,截至2020年底,陕煤集团直接持有公司27.86％股份。集团背景增强公司融资能力,利息成本显著低于民营企业,2020年公司定增15.06亿元,陕煤集团认购7.15亿元,同时集团又为公司提供5.7亿的融资授信额度,2018-2020年前三季度,公司短期+长期借款分别增加8.1亿、10.6亿和11.4亿元,充分展现集团对公司的支持力度。2020年11月公司发布公告称公司第二大股东及副董事长柴昭一计划增持300万股,此次增持已于2021年2月26日全部完成。我们认为,高管增持充分彰显公司股东其对于公司未来发展的信心。
三、投资建议
考虑到公司背靠国资具备强大的融资能力,商誉及应收账款减值计提后公司轻装上阵,在装配式建筑渗透率持续提升背景下,我们认为公司能充分发挥资金优势抢占市场,我们预计2021-2023年,公司实现营业收入52.28/67.25/84.00亿元,实现归母净利润为8.03/11.61/15.85亿元,公司当前平均估值中枢水平为20.47倍,当前股价对应PE为17.0/11.8/8.6倍,考虑到公司的成长性和当前的估值水平,维持"推荐"评级。
四、风险提示:装配式建筑发展不及预期、塔机租金价格大幅下降、商誉减值计提超预期
[2021-04-13] 建设机械(600984):塔机租赁龙头夯实长期发展优势,碳中和加速装配式建筑普及带来机遇
■安信证券
事件:公司发布2020年年报,实现营业收入40亿元,同比增长23.06％;实现归属于母公司股东的净利润5.53亿元,同比增长9.46％;实现扣非归母净利润5.38亿元,同比增长12.9％。
市场开拓顺利营收稳健提升,减值损失拖累利润增速。2020年公司净利润增速低于营收增速,净利率下降1.7pct,主要系,一方面公司毛利率有所下降,2020年公司毛利率为38.03％(-2.34pct),同比有所下降但仍然维持高位。其中租赁业毛利率同比下降2.7pct,或主要系公司及时调整价格策略(2020年初和年底庞源指数分别约为1600和1200),积极开拓市场,持续加大设备投入力度,以提升市场份额和经营业绩,但报告期内公司费用率控制较好,期间费用率16.7％(同比改善1.7pct),其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率/分别为0.97％/6.68％/2.86％/6.16％,同比-0.2/-1.43/-0.08/+0.01pct。另一方面,公司计提了0.6亿元的资产减值损失,2019年为0.08亿元,同比大幅提升,主要系①公司本期商誉减值0.37亿(商誉原值2.19亿元,商誉减值测算合计商誉减值1.8亿,前期年度已提1.44亿,本期补提0.37亿元,截至当前商誉净额0.38亿元);②存货减值增加0.13亿元(2019年为-0.014亿元);③2020年度对全资子公司天成机械计提了长期股权投资减值准备,对净利润影响约为1.6亿元,计提减值后天成机械账面价值约为1.67亿元。此外,2020年公司计提1.23亿元的信用减值损失,2019年为1.48亿元,虽然同比有所下降但仍保持在较高水平,主要系收入增长使得应收 款保持在较高水平。以上资产减值损失和信用减值损失对净利率影响在4.6pct左右。
疫情不改庞源租赁持续成长,经营规模和行业地位再创历史新高。2020年末,庞源租赁在手合同延续产值29.21亿元,较年初增长38.5％。2020年新增设备采购额18.51亿元,期末共拥有塔式起重机8,261台,塔机总吨米数166.56万吨米。利用率看,庞源塔机2月份创历史新低12.9％,6月底恢复到71.4％,下半年虽在稳步提升但仍低于往年水平,Q4平均利用率回升至74％。庞源租赁积极应对疫情影响,及时调整价格策略,积极开拓市场,持续加大设备投入力度,以提升市场份额和经营业绩。2020年庞源租赁全年新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％;实现营业收入35.31亿元,较去年同期增长20.63％。2020年庞源租赁再次入围"世界租赁企业100强"排行榜、位列第31名,《国际起重机和专业运输》杂志最新公布的IC塔指数排名连续稳居全球首位,自有塔机吨米数继续保持全球第一,经营规模和行业地位再创历史新高。
公司融资成本、再制造中心优势不断显现,预计市占率仍将不断提升。根据产业信息网,当前公司在国内市占率仅为3％左右,对比海外成熟市场市占率(北美成熟市场,龙头公司MORROW市占率达到28.4％)提升空间巨大。公司龙头地位稳固,背靠陕煤,资金实力雄厚,拥有较大的融资成本优势(一方面,公司2020年向建机集团累计拆借1.3亿元,利率执行同期银行贷款基准利率,低于同行实际银行贷款利率;另一方面,2020年公司短期借款和长期借款合计增幅约100％,而利息费用增幅仅32％,公司融资成本有所下降)。且公司在全 国主要地区投资建设高标准的生产服务基地,根据公司公告,公司在建、签订协议待建及达成意向的基地数量已达到17个,逐步筑高护城河,预计公司将稳步发展壮大,市占率长期稳健上行。
中长期逻辑不变,碳中和加快装配式建筑普及带来结构性机遇。根据国务院规划在2026年装配式建筑渗透率要达到30％的水平;3月29日,住建部发布了《关于加强县城绿色低碳建设的通知(征求意见稿)》指出,大力推广应用绿色建材。推行装配式钢结构等新型建造方式。我们认为碳中和的提出将加快装配式建筑的普及。2020年全国新开工装配式建筑面积为6.3亿平,同比+50.7％,占新建建筑面积比例约20.5％。考虑2026年30％的渗透率,预计需要中大型塔机11.4万台。目前,行业内可以用装配式建筑的中大型塔机约4万台,缺口巨大,而公司大中型塔机保有量在6000台左右,具有明显的先发优势。
投资建议:预计2021～2023年公司净利润分别为7.88亿元、10.18亿元和12.8亿元,对应EPS分别为0.81元、1.05元、1.28元,维持"买入-A评级"
风险提示:宏观经济大幅下滑、基建投资大幅下滑、疫情影响超预期,装配式建筑渗透率不及预期
[2021-04-13] 建设机械(600984):业绩符合预期,庞源租赁逆势扩张夯实基础-年报点评
■中原证券
事件:
建设机械发布2020年年报,公司全年实现营业收入40.01亿元,同比增长23.06％；实现归属于上市公司股东的净利润5.53亿元,同比增长9.46％。
点评:
年报业绩符合预期。2020年营业收入40.01亿元,同比增长23.06％；实现归属于上市公司股东的净利润5.53亿元,同比增长9.46％,业绩符合预期。公司在疫情冲击下,一季度业务量大减,单季度亏损6113万的基础上,通过积极运营最终实现了业绩稳健增长。2020年Q1-Q4各季度单季度营业收入分别为4.61亿、10.74亿、11.62亿、13.04亿,同比增长-15.45％、25.83％、30.66％、35.41％,Q1-Q4单季度归母净利润分别为-0.61亿、2.23亿、2.14亿、1.78亿,Q1-Q4单季度同比增长-379％、33.94％、10.27％、44.14％,从2季度后业绩基本恢复正常。
毛利率有所下滑,管理费用率、销售费用率降低明显。2020年整体毛利率38.03％,同比下滑2.34pct。净利率为13.82％,同比下降了1.7pct。公司2020年管理费用率、销售费用率对比2019年降低明显,销售费用率从1.17％降低到0.97％,管理费用率从8.11％降低到6.68％,研发费用率和财务费用率基本保持不变,2020年公司研发费用率为2.86％,财务费用率为6.16％。
分业务看,庞源租赁快速增长贡献主要利润。从公司各项业务来看,建筑施工产品租赁收入350,851.56万元,较上年同期增加20.04％,筑路施工产品租赁收入18,895.57万元,较上年同期增长106.95％,塔机及配件销售收入6,070.14万元,较上年同期增长102.24％,钢结构产品施工收入12,832.68万元,较上年同期增长49.07％。
公司主体上海庞源租赁2020年实现营业收入为35.31亿元,同比增长20.63％、净利润7.46亿元,同比增长20.71％。全年新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％；截至2020年12月31日,庞源租赁在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％。2020年新增设备采购额18.51亿元,期末共拥有塔式起重机8,261台,塔机总吨米数166.56万吨米,居世界第一位。公司在租赁业务市场占有率约3.5％左右,在国内市场遥遥领先。
自贡天成工程机械2020年营业收入为6,224.91万元、营业利润-8,429.38万元、净利润-8,155.58万元,仍然是公司最大的亏损环节。
公司计提了6000万资产减值,1.2亿信用减值,同比去年大幅提高,拖累了业绩增速。
庞源租赁逆势扩张,市场份额快速提高,龙头地位更加巩固。在去年疫情因素影响下,庞源租赁积极应对疫情影响,及时调整价格策略,积极开拓市场,持续加大设备投入力度,以提升市场份额和经营业绩。2020年投入设备采购金额18.51亿,同比增长23.4％,公司经营的塔吊数量达到8261台,同比增长37.92％,塔吊总吨米数为166.56万吨,同比增长30.55％。2020年公司市场份额为3.5％,对比2018年仅2％,市场份额提升明显,行业第2,3名存量塔吊数仍保持1000出头,公司规模效应显著。
公司中长期增长逻辑仍在,融资优势明显,市场份额扩张仍将持续
根据国务院规划,2026年装配式建筑渗透率要达到30％的水平,2020年全国新开工装配式建筑面积为6.3亿平,同比+50.7％,占新建建筑面积比例约20.5％,仍有较大的提升空间。受益人力成本提高、碳中和等政策因素影响,我们预计装配式建筑仍将加速渗透,公司中长期受益装配式建筑渗透加速的产业趋势。
司背靠陕西国资委旗下陕建机集团,作为国企上市公司融资优势明显,具备快速扩张的能力。
庞源租赁公司积极开拓市场,在上海、广州等10个地区投资建设智能装备维修再制造生产基地,加快对二三线城市的布局,缩短服务半径,提升服务效率,抢占市场份额。通过与母公司塔吊制造协同、加快全国各城市的基地建设、遥遥领先行业庞大的设备保有量及安全管控能力形成了较高的竞争壁垒,具备了高质量发展的先发优势。
上调公司到"买入"投资评级。预计2021、2022、2023年EPS分别为0.83元、1.1元、1.31元,按照4月12日11.45元/股收盘价计算,对应PE分别为13.77X、10.38X、8.71X。考虑到公司是塔吊租赁行业绝对龙头,塔吊租赁市场随着建筑业总产值稳健增长,随着装配式建筑比例渗透而提高,行业空间大、龙头市场份额低,公司逆势扩张,不断扩大龙头优势,未来仍有较大的成长空间。去年疫情对建筑市场的影响,最终拖累了公司2020年业绩,但今年疫情影响缓解,公司塔吊租赁业务有望量价齐增,上调评级,给与公司"买入"投资评级。
风险提示:行业竞争加剧,塔吊租赁价格持续下行,塔吊利用率继续低迷；塔吊需求不及预期；其他子公司亏损幅度加大；宏观经济复苏不及预期；扩张带来的财务费用增加及现金流恶化可能带来的不利影响；公司信息披露违规可能带来的风险。
[2021-04-13] 建设机械(600984):业绩低于预期,增长逻辑不变-2020年年报点评
■中信建投
事件
公司发布2020年年报,实现营收40.01亿元,同比增长23.06％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％。
简评
全年业绩低于预期,但逐季度改善公司全年业绩低于预期,但四季度回暖趋势明显:公司2020年实现营收40.01亿元,同比增长23.06％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％,低于wind一致预期。但从单季度来看,公司收入和利润逐季增长。其中,2020Q4公司实现营收13.04亿元,同比增长35.41％;实现归母净利润1.78亿元,同比增长44.14％。盈利能力略有下降:公司2020年毛利率38.03％,同比减少2.34pct。净利率13.82％,同比减少1.7pct。主要原因是:①受新冠疫情影响,租赁板块下游施工单位开工不足;②夏季局部地方的洪涝灾害,使得较多施工工地短期停滞;③主机厂商扩大产能、市场存量设备增多,导致了设备租金价格下滑。
期间费用率下降:报告期内,公司期间费用率为16.68％,同比减少1.69pct。其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.97％、9.54％、6.16％、2.86％,同比分别为-0.2pct、-1.51pct、0.01pct、-0.08pct。主要系公司从提高劳动生产率、降低配套成本、推行集采、加快物流速度等方面积极降本。
现金流和回款有待改善:公司2020年经营现金流净额为1.53亿,同比减少77.21％,主要因为本期收款较上年减少以及往来支出增加。公司2020年应收账款为37亿,同比增长42.3％,应收账款周转率为1.27次,去年同期为1.45次。受疫情的影响以及国家"三道红线"的政策落实之下,房地产行业整体融资困难,资金面紧张,会影响到总包商以及分包商的回款进度,从而也会造成公司的回款进度比以往有所延迟。
塔机制造板块独立性提升,租赁业务多元化发展设备板块:塔机开始外销,打破内部依赖。报告期内,公司设备业务实现收入1.61亿元,同比增长15.18％,毛利率20.62％,比上年增加5.67pct。其中,塔机及配件销售收入0.6亿元,同比增长102.24％。公司采取灵活的商务条款和产业链协同的营销模式,破解塔机销售内部依赖,实现塔机外销74台,内销加外销超过千余台,位列中国塔机制造商第5名。租赁业务:多元化发展,路机租赁扩张迅速。公司租赁业务实现收入36.97亿元,同比增长22.68％。其中,建筑施工产品租赁收入35.09亿元,同比增长20.04％,筑路施工产品租赁收入1.89亿元,同比增长106.95％。
调整租赁价格,持续加码扩张
调整价格策略,业务承接持续增长。面对国内市场的变化,公司主动调节价格策略,承接更多的订单。截止2020年底,公司在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％。全年新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％。中标阿里巴巴西溪五期、雄安新区安置房、广州恒大足球场等一系列重点工程项目,前十项目的签约金额均在1750万元以上。
持续加大设备投入力度,稳固龙头地位。2020公司年新增设备采购额18.51亿元,期末共拥有塔式起重机8261台,塔机总吨米数166.56万吨米,位列世界租赁商百强第31名,在《国际起重机和专业运输》的IC塔指数排名仍居全球首位。公司在塔机租赁市场目前占有率约3.5％,在国内市场遥遥领先。
市场空间巨大,未来增长持续
我国房地产、基建投资将保持稳定,装配式建筑将持续渗透,塔机租赁行业规模将快速扩大。我国房地产、基建和工程建筑行业的绝对经济总量依旧呈现增长态势。随着乡村振兴战略落地,新基建拉动新一轮城市建设,行业有望迎来新发展机遇。此外,装配式建筑未来渗透率提升空间巨大。2020年我国装配式建筑渗透率为20.5％,根据我们测算2025年,装配式建筑渗透率有望达到38.8％,装配式建筑对中大型塔机需求量将继续增加。公司在融资端、信息化管理、品牌力方面的优势,将促使公司更加受益于行业发展。
投资建议
我们调整了公司盈利预测。预计2021-2023年,公司实现营业收入分别为56.45、72.87、96.74亿元,同比分别+41.07％、+29.11％、+32.75％;公司实现归母净利润分别为7.87、10.31、12.60亿元,同比分别+42.18％、+31.08％、+22.22％,对应PE分别为14.07、10.74、8.79倍,维持"买入"评级。
风险提示:装配式建筑渗透不及预期;国家宏观基建政策变化
[2021-04-12] 建设机械(600984):设备租赁价格承压,但资产规模有序扩大-年度点评
■申万宏源
2020年归母净利润受减值拖累。公司2020年实现收入40.01亿元,同比增长23％,归母净利润5.53亿元,同比增长9.5％,扣非归母净利润5.38亿元,同比增长13％,略低于市场预期。公司2020年毛利率38.0％,同比下降2.3ppt,净利率13.8％,同比下降1.7ppt。公司2020年减值费用合计约1.8亿元(信用减值1.2亿元+资产减值0.6亿元),主要为天成机械的商誉减值、天成机械的应收款减值、母公司应收款/存货减值所致。由于天成机械账面商誉已经较低,同时母公司销售往塔吊方向倾斜,我们预计相应减值费用在2021年有望减少。
规模效应或将部分对冲设备租金价格下行压力。2020年子公司庞源租赁实现收入35.31亿元,同比增长21％,占公司总收入比为88％,实现净利润7.46亿元,同比增长21％,净利率21.3％,同比基本持平。公司建筑施工产品租赁业务(庞源租赁的主要业务)2020年毛利率为41.5％,同比下降2％。根据庞源租赁官网,2020年年均新签合同订单指数较2019年下降14％,由于执行合同订单滞后于新签合同订单1年左右,我们预计2021年庞源租赁执行的设备租赁价格或将承压,但考虑到2020年庞源租赁毛利率下降、净利率基本持平的表现,我们认为随着收入规模的增加,规模效应或将部分对冲租金价格的下行压力。
庞源设备规模继续扩大,市场份额不断提升。2020年庞源租赁新增设备采购金额达18.51亿元,塔吊拥有量达到8261台,塔吊拥有量同比增长38％,公司在塔吊租赁市场的整体市占率达到3.5％。由于装配式建筑比例不断增加,我们建筑业施工精细化、标准化的趋势正在形成,客户或更青睐品牌塔吊租赁服务商,作为行业龙头,庞源租赁有望直接受益。
评级与估值。由于设备租金价格承压,我们下调并引入2023年盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润为7.48/8.89/11.90亿元(原2021-2022预测为9.98/11.62亿元),对应EPS为0.77/0.92/1.23元,目前股价12.07元(2021/4/9),对应2021年16xPE估值,低于可比公司均值,维持"增持"评级。
风险提示。塔吊利用率下降,新签合同订单指数下降,资金利率升高。
[2021-04-12] 建设机械(600984):疫情影响逐步消除,公司基本面持续向好-2020年报点评
■东北证券
事件:公司发布年报,全年实现收入40亿,同比增长23％,实现归母净利润5.53亿,同比增长9.5％,对此点评如下:1、子公司庞源租赁的业绩略超预期,全年其收入35.3亿,实现净利润7.46亿,略超之前预期,市场担心毛利率下滑,背后主要原因是价格在快速下降,我们观察庞源价格指数年线走势,其一季度高点接近1530点,而年底下降到1300点,期间下滑幅度达15个百分点,其中下滑最快的是三季度和四季度,而设备利用率因为疫情提升有限,因此导致期间毛利率持续下滑,但从总体净利率看基本保持稳定,侧面反映公司在内部管理方面的成效。
2、整体上市公司业绩略低预期,主要是因为四季度加大对天成和本部的计提力度。a、天成是最主要的亏损源,其全年营收0.62亿,亏损0.84亿,而上半年天成亏损0.32亿,意味着下半年亏损约0.52亿,这里主要是四季度应收账款计提,另外公司还对天成的商誉进行减值计提约0.37亿,总计天成在四季度就有接近0.9亿亏损;b、本部基本处于经营性盈亏平衡状态,但四季度计提有约0.21亿,其中存货跌价损失有0.16亿,应收账款计提有0.05亿。综合四季度因为天成+本部计提预计带来亏损幅度达1.11亿。
3、疫情影响逐步消除,公司基本面持续向好。a、利用率指标基本恢复到正常水平,今年有望给业绩带来比较大的弹性,截止1-3月份设备平均利用率达到52％,较去年同期提升17个百分点,其中三月份利用率达到69.7％,已经恢复到2018-2019年平均水平;b、设备投放稳步增长,从3月8日开始公司再次举行"百日接单"劳动竞赛活动,效果显著,近一个月订单数持续稳步增长,累计接单接近5.3亿,平均单周接单量超过1.3亿,平均接单价格在1140点左右,为今年业绩目标规划完成打下坚实基础,从设备投放量看,去年全年设备投放接近19亿,基本实现预期目标,今年趋势有望延续。业绩预测:基于目前经营情况我们下调公司2021-2023年净利润至8.3/10.6/13.3亿,对应PE14/11/9倍,长期继续看好,给予"买入"评级
风险提示:地产投资不及预期;装配式建筑政策不及预期。
[2021-04-12] 建设机械(600984):业绩逐季改善,市场份额提升驱动增长-年度点评
■兴业证券
公司发布2020年年报:实现营业收入40.01亿元,同比增长23.06％;实现归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％;扣非后归母净利润5.38亿元,同比增长12.8g％;经营活动产生的现金流量净额1.53亿元,同比下降77.21％;基本每股收益0.60元／股,同比下降1.57％;加权平均净资产收益率10.96％,同比减少3.30pct。
公司利润增速低于营收增速的主要原因是毛利率下降、回款不及时叠加计提政策趋严导致大幅计提应收账款减值准备、对天成机械资产组计提商誉减值准备。分季度看,公司2020年四个季度分别实现营收4.61亿元(同比-15.45％,下同)、10.74亿元(+25.83％)、11.62亿元(+30.66％)、13.04亿元(+35.41％)。公司2020年四个季度分别实现归母净利润-0.61亿元(一379.06％)、2.23亿元(+33.94％)、2.14亿元(+10.27％)、1.78亿元(+44.14％)。
分产品看,建筑及施工机械租赁业务是公司的主要收入来源,2020年该业务实现营收34.95亿元,同比增长22.33％,占公司营业收入的87.34％,同比减少O.llpct．毛利率41.60％,同比减少0.9lpct。筑路设备及起重机械销售、路面工程、钢结构产品业务分别实现营收9.86、1.89、1.53亿元,同比+12.76％、+106.95％、+75.26％,占公司营业收入的24.63％、4.72％、3.82％,同比+0.69pct、-1.14pct、+1.02pct。
2020年公司期间费用总额6.67亿元,同比增长11.72％,费用率为16.68％,同比减少1.69pct。公司应收账款37.00亿元,较上期期末增长42.30％,主要原因是国内外疫情反复、下游开工不及时导致回款较慢。2020年公司经营活动产生的现金流量净额1.53亿元,同比下降77.21％:收现比65.24％,同比减少22.68pcto公司拥有固定资产62.88亿元,同比增长29.95％,占总资产的41.54％,同比减少5.16pct,增长的主要原因是募资项目采购设备增加以及融资方式取得设备。
展望未来,我们认为房地产投资仍具备较强韧性,伴随着公司市场布局加快及设备采购规模扩大,庞源指数及出租率回归理性水平,公司业绩将实现稳步增长。长期来看,我们看好庞源租赁凭借资质优势、资金实力和丰富的行业经验及服务能力,在行业竞争中持续提高市场占有率;同时,随着装配式建筑比例大幅提升,公司塔机结构不断向中大型塔机倾斜,契合装配式建筑发展,未来有望实现更高增速。
我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.94/10.22/12.90亿元,EPS分别为0.82/1.06/1.33元／股,对应4月9日收盘价PE为14.7/11.4/9.0倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:房地产投资不及预期,装配式建筑发展不及预期,塔机租赁竞争加剧
[2021-04-11] 建设机械(600984):疫情压制2020年业绩,不改塔机租赁龙头成长逻辑-2020年年报点评
■东吴证券
事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入40.01亿元,同比增长23.06％；归母净利润5.53亿元,同比增长9.46％；扣非后归母净利润5.38亿元,同比增长12.89％。
塔机租赁市占率持续提升,驱动公司收入稳步增长
2020年公司实现营收40.01亿元,同比增长23.06％,其中建筑施工产品租赁(庞源主营业务)收入35.09亿元,占公司收入比重88％,同比增速20.04％。在2月设备利用率创出历史新低12.9％的不利局面下,2020年庞源(营收)市占率进一步提升,主要原因有:一方面,报告期内不断加大塔机设备采购力度,2020年新增设备采购额18.51亿元,保证了塔机市场份额持续提升；另一方面,加快对二三线城市的布局,抢占市场份额,全年新签塔机租赁合同总额超过46亿元,同比增长13.7％。
此外,2020年筑路施工产品租赁业务实现1.89亿元,同比增速106.95％,表现十分出色,对公司收入规模提升起到积极作用。
利用率下降叠加子公司拖累,2020年整体业绩低于预期
2020年公司实现归母净利润5.53亿元,低于市场预期,庞源实现净利润7.46亿元,是公司的主要利润来源:①建筑施工产品租赁毛利率为41.46％,同比下降1.99个百分点,2020年庞源执行订单价格为近十年最高,但是疫情影响下2020年庞源塔机设备利用率仅为64.4％,较2019年下降了7.9个百分点,对塔机租赁盈利水平均产生了不利影响,是整体毛利率下降2.34个百分点最大原因。②费用端,公司销售/管理/财务费用率分别变动-0.2/-1.51/+0.01个百分点,期间费用率下降1.69个百分点,费用得到有效控制。③2020年子公司天成机械亏损8156万元,计提了商誉减值3737万元,对公司整体净利润影响超过1个亿,拖累了公司整体利润。
公司中长期成长逻辑依然存在,具备持续扩张的条件
①短期来看,公司已经度过2020年最困难的时期,2021年3月公司再次开启"百日接单"活动,接单目标28亿,较去年20亿接单目标增加40％,3月份塔机利用率达到69.70％,2021年庞源业绩(净利润)有望快速提升。②国内塔机租赁是千亿级别市场,庞源市占率不足4％,庞源依托上市公司平台,背靠陕煤集团,具备融资这方面的优势；此外,公司作为国内塔机租赁龙头,企业品牌形象持续提升,而广泛的营销网点为公司扩张提供便利,已经具备持续扩张的条件,公司中长期成长逻辑依然存在。?
盈利预测与投资评级:我们维持2021-2022年净利润预测为8.16/11.07亿元,预计2023年净利润13.94亿元,当前股价对应动态PE为14.30/10.54/8.38倍。考虑到公司具有较好的成长性,以及未来两年业绩快速增长,维持"买入"评级。
风险提示:装配式建筑发展不及预期；租金价格大幅下降；新签订单合同量不及预期；天成机械亏损扩大；回款风险
[2021-04-11] 建设机械(600984):塔机租赁持续扩张,减值计提摊薄利润-年度点评
■国盛证券
2020年公司实现归母净利润5.53亿元,同增9.46％。2020年,公司实现营收40.01亿元,同增23.06％;归母净利润5.53亿元,同增9.46％;净利率为13.83％,较去年同期降低1.72％。Q4单季公司营收/净利润同比分别增长35％/44％。
各业务线稳步增长,核心板块塔机租赁持续扩张。分板块看,①塔机租赁业务,子公司庞源租赁实现营收35.31亿元,同比增长21％;净利润为7.46亿元,净利率21％,盈利水平基本持平去年同期。受疫情影响,塔机租赁业务收入全年呈现前高后低,2月份公司塔机设备利用率创历史新低为12.9％,后续逐步回升至75％左右高位。2020年Q1,公司塔机利用率整体接近2019年同期水平。订单持续增加,2020年,公司新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％;期末,公司在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％。2020年末公司拥有塔机8261台,塔机总吨米数166.56万吨米,同比分别增长38％/31％。塔机保有规模积极扩张,龙头地位持续强化。②筑路施工产品租赁业务,收入1.89亿元,同增107％;③钢结构施工产品,收入1.28亿元,同增49％;④设备制造业务,筑路设备及配件销售/塔机及配件销售收入分别为1.01、0.60亿元,同比分别增长-8.53％、102.24％。
塔机租赁业务毛利率降低约2％;费用端改善;减值计提影响利润。2020年,公司核心业务建筑施工产品租赁毛利率为41.16％,同比下滑1.99％,或主要受设备利用率下降以及租金价格下滑影响。费用端改善,当期公司销售/管理/研发费用率分别降低0.2％、1.43％、0.08％。财务费用率基本持平去年同期。当期,公司计提资产减值损失、信用减值损失分别为6043万元、1.23亿元,占比公司收入为1.51％、3.08％,摊薄公司净利润。
塔机租赁行业马太效应显著,看好公司长期成长空间。近四年国内装配式建筑新开工建筑面积复合增速约54％,装配式建筑渗透率持续提升,中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。塔机租赁行业具备较强的马太效应,1、塔吊大中型趋势下,单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛;2、湿租模式下,专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养,都对小企业的发展形成制约。发挥平台优势,子公司庞源租赁积极扩容。一方面,可出租塔机规模持续攀升;另一方面,全国范围内布局再制造中心,提升维修保障能力及服务质量,进一步夯实竞争壁垒。看好龙头效益持续强化下的长期成长空间。
盈利预测与估值。预期公司2021-2023年归母净利润为7.27、9.86、13.73亿元,对应当前股价PE为16.1/11.8/8.5倍。维持"增持"评级。
风险提示:地产及基建投资增速不及预期;塔机租赁行业竞争加剧;资产减值风险;非公开发行股票进度不及预期。
[2021-04-10] 建设机械(600984):周期为矛,订单为盾-2020年报点评
■天风证券
事件:公司发布2020年年报,业绩基本符合预期。2020年公司实现营收40.01亿,同比+23.06％;归母净利润5.53亿,同比+9.46％;扣非归母净利5.38亿,同比+12.89％;销售毛利率38.03％,yoy-2.34pct;销售净利率13.82％,yoy-1.70pct。2020年公司销售/管理(包括研发)/研发/财务费用率分别为0.97％/9.54％/2.86％/6.16％,分别同比-0.20pct/-1.51pct/-0.08pct/+0.01pct。其中,2020Q4公司实现营收13.04亿,同比+35.41％;归母净利润1.78亿元,同比+44.14％;扣非归母净利1.69亿,同比+76.80％;销售毛利率36.79％,yoy-4.66％;销售净利率13.65％,yoy+0.88％。2020年公司实现经营活动现金流量净额1.53亿,同比-77.21％,主要因为租赁服务行业身处建筑施工产业链末端,承受上游风险传导压力较大;筹资活动产生的现金流量净额31.54亿,同比+3832.49％;投资活动产生的现金流量净额-18.87亿。主营业务保持平稳增长,工程租赁看点持续2020年公司建筑及施工机械租赁/筑路设备及起重机械销售/路面工程/钢结构产品/运输业务分别实现营收34.95/9.86/1.89/1.53/0.37亿,分别同比+22.33％/+12.81％/+107.69％/75.86％/-47.14％;毛利率分别为41.6％/9.70％/7.89％/11.27％/8.76％,分别-2.78pct/-4.14pct/-2.35pct/+7.98pct/-3.47pct。周期为矛-- 业绩基本符合预期,受工程机械租赁影响较大1)量:①受疫情影响,上半年工程项目延迟开工,设备使用率同比下降明显,2月创历史新低12.9％,直至6月底恢复到71.4％,下半年虽在稳步提升但仍低于往年水平。②下半年部分地区疫情反复,夏季局部地方的洪涝灾害,使得较多施工工地短期停滞,影响设备利用率。2)价:①市场存量设备较多、主机厂扩大产能,供需剪刀差较大,指数下行周期,本轮周期价格高点为1731(2018.03),上周值为1141(2021.04.02)。②客户对综合服务质量诉求也在不断提升。订单为盾--公司及时调整价格策略,积极开拓市场抢占份额公司推进智能维修再制造基地建设,加快对二三线城市的布局,缩短服务半径,提升服务效率,抢占市场份额。全年新签合同总额超过46亿元,同比增长13.7％。庞源租赁中标合同总金额超过1.2亿元。截至2020年12月31日,庞源租赁在手合同延续产值29.21亿元,同比增长38.5％。公司成长空间广阔,驱动因素持续多元公司在租赁业务市场占有率约3.5％,国内市场遥遥领先,基地建设、设备保有量及安全管控能力形成较高的竞争壁垒,具备高质量发展的先发优势。1)短期:下游产业投资数据边际向上,助推工程机械行业基本面稳中向好。2)中期:国家排放标准趋严进一步加速工程机械设备更新节奏。3)长期:国家基础 设施仍将是工程机械设备需求的主要动力。盈利预测:预计2021-2023年公司净利润分别下调为8.9/11.8/15.4亿(2021-2022年前值为8.4/11.9亿),对应P/E分别为13.49/10.18/7.82X,维持买入"评级!
风险提示:工程机械放量不及预期;市场竞争风险;应收账款回收不足等
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