600967北方创业股票走势分析
≈≈内蒙一机600967≈≈(更新:22.02.11)
[2022-02-11] 内蒙一机(600967):确保首季开门红;公司一季报业绩将提速-点评报告
■浙商证券
兵器集团:2021年净利润同比增长17％,收入同比增长7.5％根据兵器工业集团2022年度工作会议报道,兵器工业集团2021年全年实现净利润178亿元、同比增长17.2％,实现营业收入5269亿元、同比增长7.5％,实现了质的稳步提升和量的合理增长。
内蒙一机集团:确保各项指标实现首季开门红;我们预计一季报预期向上根据官网报道,内蒙一机集团2022年第一个早调会上,董事长、党委书记李全文明确提出,要保持公司持续稳健发展的良好势头,需要及早谋划、及早行动,全力以赴抓启动、抓开局,确保上半年"双过半"和全年目标任务的圆满完成。李全文强调:心中想全年,突出抓首季,致力保开局,确保各项指标实现首季开门红,以优异的成绩迎接党的二十大胜利召开。我们预计,公司一季度业绩有望提速。2018-2020年公司收入同比增速分别为2.5％/3.4％/4.4％,而2021年前三季度收入的同比增速提升至10.7％,其中第三季度收入增速达29.4％,提速明显。2021年三季度末公司合同负债98亿元,我们判断公司订单饱满,一季度业绩有望提速。此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
陆军装备龙头,外贸有望高增长,推动业绩提速公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。
低估值、安全边际高:账上现金近110亿元,PE估值最低的国防主机厂安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:预计2021-2023年业绩符合增速18％,持续推荐公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年",长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元,复合增速为18％,PE为23/20/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-10-30] 内蒙一机(600967):Q3毛利率环比提升,看好地装龙头发展-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入81.32亿元,同比增长10.68％,实现归母净利润5.19亿元,同比增长10.80％。
点评:Q3单季度毛利率环比Q2提升2.65pct,盈利能力提升。营收端,前三季度公司营收同比增长单Q3实现营收26.08亿元,同比增长29.36％。利润端,在前三季度销售毛利率略微下滑的同时(较去年同期减少0.73pct至归母净利润增速同营业收入增速大致持平,主要系前三季度期间费用率下降,由去年同期的3.68％减少0.63pct至3.05％,其中主要系同期管理费用率较去年减少1.05pct。
单季度看,Q3单季度公司实现归母净利润1.40亿元,同比增长单Q3毛利率达11.35％,环比Q2提升2.65pct;单Q3归母净利率达5.42％,较去年同期增加0.67pct。资产负债表端,本期末合同负债为97.52亿元,较去年末减少22.32％,同比增长本期末预付账款为50.16亿元,较去年末增长16.27％,同比增长143.10％;本期末存货为46.33亿元,相较去年末增长17.03％,同比增长22.47％。
21-23年业绩分别为0.44元/股、0.51元/股、0.60元/股。综合考虑公司的寡头垄断地位、特种装备现代化建设空间及潜在的军贸市场,并结合公司历史估值水平,我们认为适合给予公司22年25倍合理估值,对应合理价值12.64元/股,维持买入"评级。
风险提示
疫情发展超预期;装备列装交付不及预期;政策调整等
[2021-10-27] 内蒙一机(600967):第三季度业绩超预期,坦克龙头业绩将加速-三季点评
■浙商证券
事件:1、2021年前三季度公司实现营业收入81.32亿元,同比增长10.68％;归母净利润为5.19亿元,同比增长10.80％。其中第三季度收入26.08亿元,同比增长29.36％;归母净利润为1.40亿元,同比增长53.87％。
第三季度业绩超预期:收入增长提速,毛利率环比提升,同比保持稳定公司第三季度营收、净利润增速较上半年明显加快。2018-2020年公司收入同比增速分别为2.5％/3.4％/4.4％,而2021年前三季度收入的同比增速提升至10.7％,其中第三季度收入增速达29.4％,提速明显。盈利能力方面,公司第三季度毛利率达11.4％,环比提升3.7pct,同比小幅降低1.3pct,基本保持稳定。第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21％/4.07％/2.77％/-2.47％,分别与上年同期变动为:基本持平/-3.34pct/-0.56pct/0.96pct。
在手订单饱满,预计未来三年公司净利润复合增速有望达15％-20％三季度末公司合同负债高达98亿元,反映公司在手订单饱满。三季度末货币资金106亿元,占公司当前总市值的62％。公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求,预计2021-2023年公司净利润的复合增速有望达15％-20％。
安全边际高,股权激励已授予完成,制约股价上涨重大因素消除1、股权划转完成、股权激励已授予完成,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约40个百分点,2021年股价相对指数跑输15个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年",长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元,复合增速为18％,PE为22/19/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-10-22] 内蒙一机(600967):内蒙一机子公司签订2.65亿元铁路货车采购项目合同
■证券时报
内蒙一机(600967)10月22日晚间公告，收到全资子公司北创公司与中国国家铁路集团有限公司签订的《X70型铁路货车采购项目合同》，由中国国家铁路集团有限公司向北创公司采购700辆X70型集装箱专用平车，合同总金额合计2.65亿元。2021年12月31日前交付。
[2021-09-15] 内蒙一机(600967):签铁路货车合同;外贸高增长、业绩拐点向上-点评报告
■浙商证券
事件:全资子公司签订日常生产经营合同全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。
民品有助增厚业绩,北创公司签订重大铁路货车采购项目合同
国家铁路集团向北创公司采购1100辆X70型集装箱专用平车,合同总金额为4.16亿元,占2020年公司营业收入的3％,交付时间为2021年12月31日、交付地点为呼和浩特局新贤城站。2021年上半年,北创公司实现营业收入3.04亿元,净利润3185万元(YOY+39％),保持较快增长。2021年年初以来,北创公司已公告新签铁路货车合同金额达6.90亿元。
陆军装备推"三高一低"发展;公司军品外贸有望实现高增长
公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车生产基地,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。为支撑陆军现代化建设转型,迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。通过强化供应链管理及生产成本控制,将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。海外业务占比显著提升,军品外贸快速增长。2018-2019年海外业务收入占比分别为3％/6％/6％;2021年上半年海外业务收入占比提升至20％,实现销售收入11.1亿元,已远超去年全年(7.6亿元)。
安全边际高,股权激励已授予完成;安全边际高,估值水平为主机厂最低
1、股权划转完成、股权激励已授予完成。
2、市值、股价为近5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点,2021年股价相对指数跑输19个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:
预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元,复合增速为18％,PE为27/23/19倍,维持"买入"评级。
风险提示:
出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-09-14] 内蒙一机(600967):内蒙一机子公司签订4.16亿元铁路货车采购项目合同
■证券时报
内蒙一机(600967)9月14日晚间公告，公司收到全资子公司包头北方创业有限责任公司与中国国家铁路集团有限公司签订的《X70型铁路货车采购项目合同》，由中国国家铁路集团有限公司向北创公司采购1100辆X70型集装箱专用平车，合同总金额合计4.16亿元，2021年12月31日前按季交付完成。
[2021-09-10] 内蒙一机(600967):获海外民品订单;期待军品放量、业绩拐点向上-点评报告
■浙商证券
事件:全资子公司签订日常生产经营台同全赍子公司北方创业与印度尼西亚PTrNKAMULTJSOLUSITRADING签订铁路车辆(SKD)的采购订单,订单金额合计为1591万美元《约台l亿元人民币)。
北刨公司签订海外重大日常经营性合同,民晶业务取得新突破此次签订合同的买方为印尼国有机车车辆制造商PTINKA,最终用户为印度尼西亚铁路运输公司。签订合同金额约合人民币l亿元,占2020年营业收入的1％。北创公司积极开拓海外市场,此次合同为近年披露的首个海外项目．2021年上半年,北创公司实现营业收入3.04亿元,净利润3185万元(YOY+39％),保持较快增长。2021年年初以来,北创公司已公告新签铁路货车合同金额达2.74亿元。
陆军装备推"三高一低"发展;预计21-23年净利润复合增速15-20％为支撑陆军现代化建设转型,迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。我们预计陆军装备将大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价,通过精益管理实现价格整体最优．公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。通过强化供应链管理及生产成本控制,将有助干陆军总装企业中长期毛利率的提升,口安全边际高,股权激励已授予完成;安全边际高,估值水平为主机厂最低
1、股权划转完成,股权激励已授予完成。
2、市值。股价为近5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点,2021年股价相对指数跑输19个百分点。
3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞,中航沈飞、洪都航空)的1／3。
投资建设:公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年",长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1／10.9亿元,复合增速为l8％,PE为24/20/17倍,维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期,新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-08-26] 内蒙一机(600967):存货同比增59%,看好装甲龙头长期发展-中期点评
■广发证券
公司2021年8月23日公布半年报:营收端，上半年实现营业收入55.24亿元，同比增长3.62%。利润端，报告期内实现归母净利润3.8亿元，同比增长0.44%，报告期内净利率达6.89%。归母净利润增速慢于营收增速，主要系毛利率下降及研发费用增加等。资产负债表端，公司本期末合同负债为111.34亿元，较去年同期增长98.59%，较去年年末下降11.30%；报告期末预付账款达28.25亿元，较去年同期增长12.13%；本期末存货账面价值46.80亿元，较去年同期同比增长58.85%。现金流量表端，本期经营活动产生的现金流量净额为-27.85亿元，较去年同期下降-33.09%，主要系上年年末部分货款集中回款导致本报告期收到的货款较上年同期减少。
核心投资逻辑:(1)陆军装甲车辆装备龙头企业，有望持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。(2)铁路货运行业需求回暖，民品业务有望长期向好发展。公司子公司北方创业是原铁道部批准的主要铁路货车车辆生产企业之一，生产批量和能力居行业领先位置，有望率先享受行业景气度提升。(3)公司是集团主要战略装备整体上市平台，股权激励方案已成功落地，看好公司持续深入推进混合所有制改革，保持混改标杆企业地位。
21-23年业绩分别为0.44元/股、0.51元/股、0.60元/股。综合考虑公司的寡头垄断地位、特种装备现代化建设空间及潜在的军贸市场，并结合公司历史估值水平，我们认为适合给予公司22年25倍合理估值，对应合理价值12.64元/股，维持“买入”评级。
风险提示:疫情发展超预期；装备列装交付不及预期；政策调整等。
[2021-08-25] 内蒙一机(600967):上半年业绩稳步提升,订单情况良好保证全年业绩稳增-中期点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2021年半年报,实现营业收入55.24亿元,同比增长3.62％;归母净利润3.80亿元,同比增长0.44％。
简评
上半年业绩稳步提升,全年业绩有望保持稳增
2021H1,公司实现营业收入55.24亿元(+3.62％);归母净利润3.80亿元(+0.44％)。公司依托军品核心业务及部分民品公司依托军品核心业务及部分民品公司依托军品核心业务及部分民品公司依托军品核心业务及部分民品公司依托军品核心业务及部分民品盈利能力来看,上半年公司毛利率10.06％(-0.60pct),净利率6.89％(-0.17pct),均保持平稳;期间费用率为2.33％(+0.12pct),亦保持稳定,其中,销售费用为0.10亿元(+4.91％),管理费用为1.68亿元(-4.27％),研发费用为1.09亿元(+18.84％)。公司重视研发投入,进行体系化精准立项,稳步推进重点科研和竞标项目,并大力引进优秀人才,积极组织专利申报工作,上半年已申报专利134项,其中发明专利79项,全资子公司北创公司研究中心获批"内蒙古自治区研究开发中心"。订单持续交付情况良好,为中长期业绩提供保障上半年末,公司应收账款7.50亿元,比期初增长34.59％;存货46.80亿元,比期初增长18.23％;合同负债111.34亿元,比期初减少11.30％。说明公司产品已经处在不断交付的阶段,且仍在积极备货,说明订单状况良好,为中长期业绩的稳定增长提供保障。军品装备、民品铁路车辆业务未来高增长可期兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流 企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵遵循,指明了方向。遵循,指明了方向。遵循,指明了方向。遵循,指明了方向。
从民品铁路车辆业务看:2020年8月中国国家铁路集团有限公司出台了《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,纲要提出到2035年将率先建成服务安全优质、保障坚强有力、实力国际领先的现代化铁路强国。到2025年,全面建成更高水平的现代化铁路强国,全面服务和保障社会主义现代化强国建设。民品业务,公司在铁路车辆方面可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级直至100吨级的整车产品,先后通过EN15085、TSI、EC以及AAR认证,产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。车辆零部件围绕军品、重型汽车、铁路车辆发展,拥有冶炼、铸造、机加、冲压、热处理及试验检测等一整套机械加工综合制造能力,形成以车辆传动、行动、悬挂、大型精密结构件等为核心的零部件产业集群。
强大的综合制造能力,行业领先的自主创新能力公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、2个,省部级研发(技术)中心19个。经过多年的项目建设公司的研发、工艺能力和数字化应用技术、生产能力得到持续?升,拥有装甲车辆和铁路车辆总装总调试验,特种装甲钢铸造、传行操系统装配试验、动力辅助系统制造等核心制造技术,形成了服务产品制造包括设计、工艺、 质量控制各环节的生产技术体系。
公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、
盈利预测与投资建议:军民品协同发展,2021年全年业绩向好,维持"买入"评级
作为地面兵装龙头,公司业绩将充分受益于军品景气度的提升,以及民品市场的拓展。预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为7.51、8.90、10.64亿元,同比增长分别为14.52％、18.39％、19.65％,相应21至23年EPS分别为0.44、0.53、0.63元,对应当前股价PE分别为23、20、16倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、民品市场拓展不及预期2、军品订单需求不及预期
[2021-08-24] 内蒙一机(600967):内蒙一机上半年实现营收55.24亿元 净利润3.80亿元 积极落实“对标世界一流管理提升年”行动要求
■中国证券报
内蒙一机8月24日发布2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入55.24亿元，较上年同期53.31亿元增长3.62%;实现归属上市公司股东的净利润3.80亿元，较上年同期3.78亿元增长0.44%。
内蒙一机表示，2021年上半年，在国内经济稳步恢复竞争激烈、全球经济持续受疫情影响缓慢复苏的形势下，公司依托军品核心业务及部分民品板块的有效支撑，公司规模效益稳步提升，装备科研立项、竞标及重点项目按序时节点顺利推进，重大服务保障任务按计划有序开展，总体经济运行延续向好发展态势。
报告期内，公司积极贯彻落实“对标世界一流管理提升年”行动要求，各方面工作齐头并进，成效显著。
科技创新方面，一是体系化精准立项，有力支撑“十四五”高质量发展。二是装备研发体系、技术研究体系建设取得实质进展。 三是重点科研和竞标项目按计划有序推进。四是民品科研项目，进一步满足了市场需求。
人才伍建设方面，进一步搭建平台、做活机制、畅通渠道。创新高层次科技人才考核机制，严格考核科技带头人;大力引进优秀人才，新招聘毕业生279人，其中博士4名，硕士研究生和“双一流”院校毕业生数量创历年新高，引进高技能人才70人。
新时代装备质量管理体系建设积极推进，完成了试点示范工程推进实施方案，确定6个阶段、20个步骤、38项主要任务，并明确了完成时间、 输出成果，各项工作按计划有效开展。
公开资料显示，内蒙一机主要业务涵盖轮履装甲车辆、火炮系列军品装备、铁路车辆、车辆零部件的研发、制造、销售及资产经营等。
军品业务方面，公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品，形成了轮履结合、车炮结合、轻重 结合、内外贸结合的研制生产格局。铁路车辆可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号，覆盖60吨级直至100吨级的整车产品。车辆零部件围绕军品、重型汽车、铁路车辆发展，拥有冶炼、铸造、机加、冲压、热处理及试验检测等一整套机械加工综合制造能力，形成以车辆传动、行动、悬挂、大型精密结构件等为核心的零部件产业集群。
[2021-08-23] 内蒙一机(600967):下半年业绩将拐点向上;陆军装备"三高一低"发展利好主机厂-中期点评
■浙商证券
事件:1、2021年上半年实现营业收入55亿元，同增4%；归母净利润为3.8亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为3.5亿元，同比小幅下滑4%。2、陆军装备部发布关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书。
预计下半年业绩将拐点向上:二季度末合同负债111亿元，在手订单饱满公司第二季度实现营业收入36亿元，同增4%；实现归母净利润为2.0亿元，同比下降12%；实现扣非归母净利润为1.9亿元，同比下降18%。上半年公司毛利率约为10.1%，同比小幅下降0.6pct。上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.04%/1.97%/-2.86%，分别与上年同期变动为:持平/-0.25pct/0.25pct/0.12pct。二季度末公司合同负债高达111亿元，反映公司在手订单饱满。二季度末货币资金121亿元，占公司当前总市值的69%。
陆军装备推"三高一低"发展；预计21-23年净利润复合增速15-20%为支撑陆军现代化建设转型，迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。我们预计陆军装备将大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价，通过精益管理实现价格整体最优。公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求，预计2021-2023年公司净利润的复合增速有望达15%-20%。通过强化供应链管理及生产成本控制，将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。
安全边际高，股权激励已授予完成，制约股价上涨重大因素消除1、股权划转完成、股权激励已授予完成，抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点，2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点，2021年股价相对指数跑输19个百分点。3、安全边际高:账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年"，长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增速为18%，PE为23/20/17倍，维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期
[2021-08-16] 内蒙一机(600967):军备升级换代+民品市场扩容,驱动公司稳步发展-事件点评
■东方证券
事件:2021年8月4日,董事长在2021年内蒙古辖区上市公司投资者网上集体接待日上表示:公司在有关装备轻量化、智能化、复合化发展上已取得较大成效,未来三五年目标是打造具有国际竞争力的特种车辆研发制造集团。
核心观点公司在装备轻量化、智能化、复合化上已取得较大成效,坦克和轮式装甲车龙头将充分享受军备升级换代红利。在十四五加快武器装备升级换代和智能化的大背景下,兵器集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。
公司作为我国唯一的主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,近日表示在装备轻量化、智能化、复合化发展上已取得较大成效,未来三五年目标是打造具有国际竞争力的特种车辆研发制造集团。公司轮履装甲车辆、火炮系列军品装备等军品业务有望加速升级,需求有望稳步提升,公司将充分享受军备升级换代红利。
国家铁路建设需求、基础设施规模提升,公司民品铁路车辆及车辆零部件有望受益。国家为应对新冠疫情的冲击,启动了新型基础设施、新型城镇化建设以及交通、水利重大工程等"两新一重"激发消费需求,2020年增加国家铁路建设资本金1000亿元助力产业升级,形成实体经济特别是高端装备迈向高质量发展的新动能。公司作为我国铁路车辆设计主要参与企业之一,旗下铁路车辆及车辆零部件业务迎来难得发展机遇。
军品需求持续增长,铁路车辆订单有望集中释放增厚业绩。军品:由于整体国家安全形势的巨大变化,以及军队先进武器装备的陆续定型,武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变,训练及备件需求持续增长。民品:铁路车辆市场多点开花,接连中标国铁公司大单等。森林消防系列装备再获应急管理部订单,2020年实现竞标采购"九连中"。4×4系列反恐防暴特种车辆在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台,履带式系列特种消防救援车辆和高防护装备市场开拓取得不殊成绩。
财务预测与投资建议我们预计公司21-23年eps为0.44、0.50、0.58元。根据可比公司给予21年34倍市盈率,对应目标价14.96元,维持买入评级。
风险提示军品交付低于预期;铁路车辆订单不及预期
[2021-05-08] 内蒙一机(600967):股权激励完成首次授予,业绩有望提速!-点评报告
■浙商证券
事件:5月7日股权激励计划完成首次授予，授予数量为1385.6万股，授予人数合计161人，授予价格为4.91元。
激励方案已授予，核心技术骨干等占授予总量73%，提升管理层积极性！
此次股权激励计划首次授予人数合计161人，其中核心技术及管理骨干共150人，占授予总量的比例为73%。其中包含兵器首席科学家、兵器科技带头人、大国工匠、兵器大工匠等重要技术骨干。表明公司高度重视科技研发，研发推动未来新产品、新技术应用。公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩，强化约束机制、推动企业高质量发展。预计2021-2025年每年的股权激励费用分别为1878/2899/1898/852/204万元，合计总成本为7732万元。
内需持续中速增长，外贸高增长；预计21-23年净利润复合增速15-20%限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。
安全边际高，股权激励已授予完成，制约股价上涨重大因素消除1、股权划转完成、股权激励已授予完成，抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点，2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点，2021年股价相对指数超额收益超5个百分点。3、安全边际高:账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年"，长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增速为18%，PE为23/20/16倍，维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-05-06] 内蒙一机(600967):股权激励推动公司机制改革探索,各项业务稳步增长-2020年报及2021年一季报点评
■中航证券
事件:公司4月27日披露2020年年报,报告期内公司实现营业收入132.34亿元(+4.36％),归母净利润6.56亿元(+14.70％),扣非后净利6.33亿元(+20.41％),基本每股收益0.39元(+14.71％),毛利率9.81％(-0.69pcts)。公司2021年第一季度实现营业收入19.12亿元(+2.32％),归母净利1.77亿元(+20.23％),基本每股收益0.10元(+19.54％)。
投资要点:
公司业绩稳定持续增长,各项经营数据反应公司稳定增长态势在我们《内蒙一机2019年年报点评:公司存货增长72％,预收增长52％,预付增长59％》报告中分析到,公司2019年各项经营数据大幅增长,体现了公司加快生产和销售,公司2020年的各项经营数据数值在保持2019年高位的同时,稳定增长,反应了公司产品需求的持续性和稳定性。国外收入为7.58亿元,同比增长0.26％,我们认为虽然一开始疫情对公司订单影响严重,但情况改善效率较高,公司海外收入影响较小。
同时,费用方面,公司销售费用率(0.24％,-0.10pcts)和管理费用率(3.29％,-0.23pcts)均有所下降,表明公司治理继续提升。资产方面,货币资金141.47亿元(+11.60％)保持高位,合同负债125.53亿元相较期初增加38.88％,表明在手订单有所增加。
国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,产品国内独家,需求集中公司主要业务为军品业务、铁路车辆和车辆零部件业务,其中军品业务为轮履装甲车辆(主战坦克系列、中重型轮式装甲车系列)与火炮系列产品。公司主要业务保持稳健持续增长,军民品协调发展。随着"十三五"收官,部分重大科研项目和重大工程陆续定型完成,为公司军品业务带来新的增长点。
兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。轮式装备如8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等,包括多个基型和变型装备,是我军装甲机械化部队的主干装备。"十四五"期间国防和军队现代化质量效益建设水平要求大幅提升,加速武器装备升级换代和智能化方向发展,叠加国家安全形势尤其是重点方向局势严峻复杂,备战打仗的军事战争准备任务紧迫而繁重,公司军品产品有望加速升级,需求有望稳定提升。
军用技术转育民品高尖端产品,公司成为铁路总公司主导设计厂之一。
2020年报告期内,公司披露全资子公司北创公司与中国国家铁路集团有限公司分别于3月12日和12月29日签订的《C70E型铁路货车采购项目合同》,采购数量分别为2000辆C70E型通用敞车和400辆C70E型通用敞车,合同金额分别为7.35亿元和1.47亿元,交付时间要求2020年9月30日前按季交付完成和交付时间为2020年12月31日。
民品铁路车辆利用军工技术培育开发了一系列产品,不断打造新的业绩增长点。各产品车辆性能优异稳定,铁路车辆接连中标国铁公司大单,森林消防系列装备实现竞标采购"九连中",4×4系列反恐防暴特种车辆在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台,履带式系列特种消防救援车辆和高防护装备市场开拓成绩斐然。
民品铁路车辆及车辆零部件有望受益于国家铁路建设需求、基础设施规模提升。国家为应对新冠疫情冲击,启动了新型基础设施、新型城镇化建设以及交通、水利重大工程等"两新一重"激发消费需求,增加国家铁路建设资本金1000亿元,助力产业升级,形成实体经济特别是高端装备迈向高质量发展的新动能,公司铁路车辆及车辆零部件有望跟随市场规模扩大而业绩增厚。
公司2020年限制性股票激励计划获国资委批复,为提升公司内在价值、业绩长期稳定提供保障2021年3月17日公司2020年限制性股票激励计划获国资委原则同意批复,本计划拟授予的限制性股票总量不超过1543.4万股,其中首次授予不超过1403.40万股,约占本计划草案公告时公司股本总额168963.18万股的0.83％,占本次授予权益总额的90.93％。
本计划首次授予的激励对象不超过165人,包括公司董事、高管及核心员工等。首次授予限制性股票的授予价格为4.91元/股,约为本计划草案公布前一个交易日均价9.67元/股的50％。本次计划的实施是公司顺应国家国企改革、鼓励央企实施股权激励政策红利,有利于公司进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动核心骨干员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益相结合,为公司带来更高的经营业绩和内在价值。
投资建议
公司把2021年定为"对标世界一流管理提升年",公司披露预计全年实现收入约133.92亿元。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为136.66亿元、158.83亿元和187.87亿元,归母净利润分别为6.98亿元、8.12亿元和9.40亿元,EPS分别为0.41元、0.48元和0.56元。我们给予"买入"评级,目标价12.30元,对应2021-2023年预测收益的30倍、26倍及22倍PE。
风险提示:军品订单波动；铁路车辆及零部件市场拓展不及预期；国际局势变化影响军贸合同履约执行
[2021-05-02] 内蒙一机(600967):FY20及1Q21业绩符合预期,预计2021年关联交易大增-年度点评
■中金公司
FY20及1Q21业绩均符合我们预期
公司公布FY20业绩:收入132.34亿元,同比+4.36％,归母净利润6.56亿元,同比+14.7％,扣非净利润6.33亿元,同比+20.41％,公司2020年业绩符合我们预期。
公司同时公布1Q21业绩:收入19.12亿元,同比+2.32％,归母净利润为1.77亿元,同比+20.23％,扣非净利润1.61亿元,同比+19.7％,公司2021年第一季度业绩符合我们预期。
母公司特种车辆业务稳健增长,净利率持续提升。分经营主体来看,2020年1)母公司收入114.8亿元,同比+6.3％,净利润5.9亿元,同比+12.8％,净利率5.1％,连续两年增加；2)子公司北方机械收入9.4亿元,同比+4.2％,净利润0.05亿元,同比-61.7％；3)子公司北方创业收入12.1亿元,同比-7.7％,净利润0.58亿元,同比+49.7％；4)子公司路通弹簧收入1.8亿元,同比+6.0％,净利润0.01亿元,同比-84.8％。毛利率、净利率持续提升。1)公司2020毛利率(未扣除税金及附加)为9.81％,较2019年下降0.69ppt；1Q21毛利率为12.64％,同比上升3.04ppt。2)公司2020年期间费用率5.61％,同比下降0.93ppt。3)2020年销售净利率为4.97％,同比上升0.43ppt；1Q21销售净利率为9.26％,同比上升1.55ppt,盈利能力持续提升。
订单增加而回款良好。截至2021/03/31,公司1)应收账款及票据合计9.13亿元,相比年初下降17.97％,表明公司回款情况良好；2)应付账款24.44亿元,相比年初增加36.1％,反映公司生产采购增加；3)其他应收款10.48亿元,相比年初增加78.99％,主要因一季度新增存出投标保证金；4)1Q21经营活动产生的现金流量净额3.03亿元,同比上期-2.85亿元明显改善。
发展趋势
关联交易大增,效率提升可期。1)公司公告2021年收入展望及关联交易展望:预计关联采购96.6亿元,同比+40.9％；预计发生关联销售44.4亿元,同比+95.7％,预计全年实现收入133.92亿元；2)2020年12月25日公司发布股权激励计划,此次股权激励是兵器工业集团首次对拥有核心装备资产上市公司实施股权激励,公司公告将2021年定为"对标世界一流管理提升年",我们预计公司未来经营效率有望持续提升。盈利预测与估值由于随着产品放量后公司毛利有望提升,以及公司未来管理经营有望进一步优化,我们上调2021/2022年净利润7.5％/18.2％至7.78亿元/8.63亿元。当前股价对应2021/2022年22.5倍/20.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.60元目标价,对应33.9倍2021年市盈率和30.5倍2022年市盈率,较当前股价有50.6％的上行空间。
风险
产品交付进度的不确定性,市场系统性风险等。
[2021-04-30] 内蒙一机(600967):盈利能力改善,关联销售翻倍预示景气度高涨-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
盈利能力明显改善,20Q4业绩增速达全年高点。公司2020年实现营业收入132.34亿元,同比+4.36％,实现归母净利润6.56亿元,同比+14.70％。公司整体收入保持稳健增长。或受原材料价格上升等因素影响,销售毛利率较去年同期下降0.69pct达到9.81％;报告期内公司销售费用同比下降26.55％,研发费用较去年同期减少0.23亿元,整体期间费用率同比下降0.94pct达到4.24％;报告期内公司信用减值损失较去年同期减少4705.5万元;综合以上因素,公司销售净利率上升0.43pct达到4.97％,盈利水平改善明显。2020Q4单季度公司实现营业收入58.86亿元,同比+14.41％,实现归母净利润1.87亿元,同比+24.01％,管理费用大幅下降26.17％,四季度业绩增速达到全年高点。
21Q1净利润同比增长20％,销售净利率达近五年高点。公司2021Q1实现营业收入19.12亿元,同比+2.32％,实现归母净利润1.77亿元,同比+20.23％。一季度公司毛利率同比增长2.83pcts至12.64％;存款利息收入减少财务费用产生收益下降34.92％至7318万元,期间费用率增加2.65pcts至3.18％;理财收益增加,投资收益1145万元同增731％;交易型金融资产公允价值变动产生565万元收益;综合各影响因素,销售净利率较期初大幅提升4.29pcts至9.26％,达到近五年高点。
订单充足预收大幅增长,预计关联销售接近翻倍军品景气度持续向好。截至2020年末,公司合同负债与预收款项总计125.53亿元,同比+38.88％,或表明公司在手订单充足。截至2020年年末,公司预付款项及存货均位于历史高点,公司预付款项总计43.14亿元,同比+70.43％;公司存货总计39.59亿元,同比+10.53％,其中在产品31.73亿元,同比+16.07％,表明公司生产规模或持续扩大;发出商品1.45亿元,同比+89.88％,随后续交付确认公司业绩有望逐步释放。公司预计2021年关联销售44.4亿元,较2020年实际发生金额增长95.66％,或反映公司预期后续关联交易订单饱满,业绩提升潜力凸显。
实施股权激励计划,凸显公司长期发展信心。公司2020年12月25日发布公告,拟实施股权激励计划,计划对171人以4.91元/股的价格授予1672.10万股股票(占总股本的0.99％),其中预留140万股将授予计划持续期内纳入计划的激励对象。股权激励解锁条件为,以2019年业绩为基础,2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3％/6.5％/6.8％,ΔEVA为正,净利润复合增速不低于10％,且同时不低于同行业平均值或对标企业75分位值。股权激励有利于激发企业长期发展活力,稳健释放业绩,也显示了公司对于未来长期发展的信心。
风险因素:项目执行、合同履约风险,军品采购换代进度不及预期,海外新冠疫情影响军贸项目开展等。
投资建议:公司是我国坦克装甲车龙头,预计将充分受益国内军备升级换代红利。维持公司2021/22年净利润预测7.5/8.6亿元,新增2023年净利润预测9.9亿元。公司目前股价10.2元,分别对应2021/22/23年PE为23/20/17倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2021年 30倍PE,目标价13元,维持"买入"评级。
[2021-04-29] 内蒙一机(600967):20年度业绩稳步提升,21Q1盈利能力有所提升-一季度点评
■中信建投
事件
近日，公司发布2020年年度报告和2021年第一季度报告。2020年公司实现营业收入132.34亿元，同比增长4.36%；归母净利润6.56亿元，同比增长14.7%。2021Q1，公司实现营业收入19.12亿元，同比增长2.32%；归母净利润1.77亿元，同比增长20.23%。
简评
2020年业绩稳步提升，期间费用率有所下降2020年全年，公司实现营收132.34亿元(+4.36%)，归母净利润6.56亿元(+14.7%)。前五名客户销售额93.53亿元，占年度销售总额的70.68%；其中前五名客户销售额中关联方销售额13.76亿元，占年度销售总额的10.40%，报告期内，公司主要业务保持稳健持续增长，随着"十三五"规划收官和强军三步走战略第一步战略目标的推进实现，对军品业务将持续拉动，同时部分重大科研项目和重大工程陆续定型完成，也给公司军品业务带来新的增长点。
盈利能力来看，公司期间毛利率为9.81%(-0.69pcts)，净利率为4.96%(+0.55pct)，毛利率较为稳定。期间费用率为1.49%(-0.63pct)，其中，销售费用为0.32亿元(-26.55%)，费用率为0.24%(-0.10pct)；管理费用为4.35亿元(-2.46%)，费用率为3.29%(-0.23pct)；研发费用为3.64亿元(-6.00%)，费用率为2.75%(-0.30pct)，受疫情及公司全要素降本双重影响，期间费用率有所下降，同时企业管理水平进一步提高。2021Q1盈利能力保持稳定水平，全年业绩向好2021Q1，公司实现营业收入19.12亿元(+2.32%)；归母净利润1.77亿元(+20.23%)，利润增长较快。销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长8.25%、2.02%、24.68%；存货总额为39.30亿元，比上年度末减少0.74%，合同负债121.17亿元，比上年度末减少3.48%，应收账款增加1.87%，说明产品已经开始进入交付阶段，但未交付产品存量依然较高，说明订单状况良好，预计全年业绩持续向好。军品业务持续增长，铁路车辆业务有望进一步发展军品业务受益于国家战略。国家层面，十九大做出国防和军队建设新的"三步走"战略安排，分2020年、2035年、2050年三个时间节点勾画出新时代的强军目标、时间表和路线图。
武器装备将经历机械化、信息化、现代化三个发展阶段。而公司军品目前已形成轮履结合、轻中重结合、车炮一体的研制生产格局，服务领域在陆军基础上，成功拓展至海军、空军、火箭军、战略支援部队和武警部队，并实现向一些国家的批量出口。我们认为，随着军方将继续深入推进装备采购制度的市场化改革，将装备采购制度改革建立在开放式的国防工业体系上带来的新市场、新产品竞标、竞争性采购谈判模式将趋于常态，并且随着十四五规划和强军战略的实施，将会带动公司业绩增长，同时也会给公司军品市场开拓带来日益激烈的竞争。
公司利用军工技术培育开发一系列产品，积极打造新的增长点。4×4系列反恐防暴特种车辆现已形成多款车辆，在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台。履带式系列特种消防救援车辆采用履带式车辆底盘平台，配备相应的消防、抢险、救援装备，形成了城市消防车、道路抢通车、涡喷吹雪车等系列产品。公司研制的119毫米超远程森林灭火炮解决了山区火灾无法抵近灭火的问题。高防护装备包括系列防暴岗舱、超轻质单兵防护产品、防护塔、防护驾驶室、方舱等产品市场开拓取得成效。
铁路车辆业务受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。国内市场随着国家经济高质量发展以及"公转铁"等运输政策的实施，铁路运输总量逐步扩大，推动了铁路装备需求增长，为公司铁路货车主业发展带来新的动力。在国家"一带一路"国际互联互通运输政策下，开发多式联运车辆、集装箱、特种运输等货运装备，成为铁路货车技术发展方向之一。同时民品铁路车辆国内与神华货车公司等大客户长期保持战略合作关系，外贸成功实现了对苏丹、印度尼西亚和埃塞俄比亚等国际市场的整车出口业务。
盈利预测与投资建议:军民品协同发展，2021年全年业绩向好，维持"买入"评级
作为地面兵装龙头，公司业绩将充分受益于军品景气度的提升，以及民品市场的拓展。预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为7.51、8.90、10.64亿元，同比增长分别为14.52%、18.39%、19.65%，相应21至23年EPS分别为0.44、0.53、0.63元，对应当前股价PE分别为23、19、16倍，维持"买入"评级。
风险提示
1、民品市场拓展不及预期2、军品订单需求不及预期
[2021-04-27] 内蒙一机(600967):业绩提速,订单大增;打造世界一流特种车辆集团-点评报告
■浙商证券
事件:2020全年、2021年第一季度净利润同比增长15％、20％1、公司2020年实现营业收入为132亿元,同比增长4.4％;实现归母净利润为6.56亿元,同比增长14.7％;实现扣非归母净利润6.33亿元,同比增长20.4％;2、公司2021年第一季度实现营业收入19亿元,同增2.3％;归母净利润1.77亿元,同比增长20.2％;扣非归母净利润为1.61亿元,同比增长19.7％。
2021年第一季度综合毛利率12.6％,同比大幅提升2.8pct2020年公司综合毛利率为9.8％,同比降低0.7pct。但2020年公司净利率为5.0％,同比提升0.5pct。2021年第一季度,公司综合毛利率为12.6％,同比大幅提升2.8pct。公司2020年期间费用率达4.2％,同比降低0.9pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别降低0.1/0.2/0.3/0.3pct。
订单大幅增长:2020年底合同负债126亿元,同比增长39％2020年公司合同负债约126亿元,2021Q1合同负债为121亿元。2020年公司预收账款+合同负债/收入为95％,同比增加24pct。反映公司订单大幅增长。
2021年一季度末在手现金147亿元,占市值84％,现金流状况持续向好2020年一季度末,公司货币资金余额为142亿元,同比增长12％,占当前市值的比例为81％。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为45亿元,同比增长19％,主要系报告期内客户销售回款增加所致。2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为123％,与2019年基本持平。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2021年PE分别为72/65/52/94倍,而内蒙一机2021年PE为23倍。
维持买入评级公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年",长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.7/9.1/10.9亿元,复合增速为18％,PE为23/19/16倍,维持"买入"评级。
风险提示出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-04-25] 内蒙一机(600967):股权激励计划获股东大会通过；公司业绩有望提速-点评报告
■浙商证券
事件:
4月23日召开股东大会,通过公司限制性股票激励计划。
激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!
此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩,强化约束机制、推动企业高质量发展。此次股权激励计划首次授予合计165人,其中核心技术及管理骨干共154人,占授予总量的比例为73％。
内需持续中速增长,外贸高增长；预计21-23年净利润复合增速15-20％
公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!
1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点,2021年股价相对指数超额收益超5个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:
公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为27/22/20倍,维持"买入"评级。
风险提示:
出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-03-16] 内蒙一机(600967):股票激励计划获国资委批复,公司业绩有望提速-点评报告
■浙商证券
事件:3月16日公司公告获得兵器集团通知,已收到国务院国资委批复,原则上同意公司实施限制性股票激励计划。
激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩,强化约束机制、推动企业高质量发展。股票期权激励计划尚需提交股东大会批准。
内需持续中速增长,外贸高增长；预计21-23年净利润复合增速15-20％公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!
1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。
2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点。
3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4。
投资建议:6-12月看50％以上空间,维持“买入”评级公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为26/21/19倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2022年33倍PE。目标价格18元。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-01-28] 内蒙一机(600967):2020年兵器集团净利润增长12％;公司业绩将提速─点评报告
■浙商证券
事件:1月27日,中国兵器集团召开2021年度工作会议,会议强调"高质量发展"。
2020年兵器集团净利润同比增长12％,全面完成年初预定各项目标任务中国兵器集团2020年全年实现营业收入4850亿元,同比增长3.1％;实现净利润152亿元,同比增长11.8％;经济增加值同比改善7.6％。
兵器集团:高质量发展能力持续提升,重点型号研制取得重大标志性成果中国兵器集团是我军机械化、信息化、智能化装备发展骨干,全军毁伤打击的核心支撑,现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体。2020年装备体系建设和重点型号研制取得重大标志性成果,部分重点领域由"跟跑"向"并跑"、"领跑"跨越,我国陆军主战装备与世界先进水平差距大幅缩小。
内蒙一机:激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!内蒙一机限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
内需持续中速增长,外贸高增长;预计21-23年净利润复合增速15-20％公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4。
投资建议:6-12月看50％以上空间,维持"买入"评级公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为28/23/20倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2022年33倍PE。目标价格18元。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-01-17] 内蒙一机(600967):兵器集团提出建设具全球竞争力的世界一流企业;公司肩负使命-点评报告
■浙商证券
事件:兵器集团:加快建设具有全球竞争力的世界一流企业
近日,公司控股股东兵器工业集团党组传达学习习近平总书记在中央政治局民主生活会上的重要讲话精神。会议强调:兵器集团要更加坚定自觉履行好强军首责、推动高质量发展、加快建设具有全球竞争力的世界一流企业。
会议要求,要科学编制出体现集团公司在国家和军队的战略地位的高水平"十四五"规划;扎实推进2021年集团公司改革发展,确保"十四五"开好局,以优异的成绩庆祝建党100周年,为实现中国梦强军梦做出新的更大贡献。
公司股权激励方案已出台,覆盖面广,有助提速管理层积极性!
公司已经出台2020年限制性股票激励计划(草案),股权激励覆盖面广。拟授予股票总量不超过1672万股(约为总股本的1％),授予价格为4.91元,授予的激励对象不超过171人。公司股权激励计划需经国资委审核批准,公司股东大会审议通过后生效。我们认为股权激励考核目标明确,解决了管理层和股东利益一致的问题。
内需持续中速增长,外贸高增长;预计21-23年净利润复合增速15-20％
公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍,而内蒙一机2020年PE为30倍。
投资建议:维持买入评级
预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为31/26/22倍。兵器集团强调将加快建设具有全球竞争力的世界一流企业,内蒙一机作为陆装龙头,"十四五"期间订单增长逻辑强化,参考相关国防主机厂目前估值水平、公司历史PE估值中枢,给予公司2021年38倍PE,上调6-12月目标市值300亿元,目标价18元。维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期
[2020-12-30] 内蒙一机(600967):签铁路货车采购合同,民品有助增厚业绩-点评报告
■浙商证券
事件:公司发布全资子公司签订日常生产经营合同公告全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。
民品有助增厚业绩:铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用国家铁路集团将向北创公司采购400辆C70E型通用敞车,合同总金额为1.47亿元,占2019年营业收入的1％,交付时间为2020年12月31日。2020年北创公司已公告新签铁路货车合同金额达8.82亿元。2019年,北创公司实现营业收入13亿元,净利润3855万元(YOY+29％)。2020年上半年,北创公司实现营业收入6亿元,净利润2291万元(YOY+13％)。
近日股权激励方案出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值(或对标企业75分位值)。据Wind一致预期,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
内需持续中速增长,外贸高增长;预计21-23年净利润复合增速15-20％公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍,而内蒙一机2020年PE为30倍。
维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为30/25/22倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2021年31倍PE。维持"买入"评级,目标价格15元。
风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2020-12-29] 内蒙一机(600967):发布股权激励草案,助力公司长远发展-事件点评
■中信建投
事件
12月25日,内蒙一机发布2020年限制性股票激励计划(草案),授予的激励对象不超过171人,包括公司董事、高级管理人员及核心员工等。简评发布股票激励计划,为业绩长期稳定增长提供保障本周内蒙一机发布2020年限制性股票激励计划(草案),本计划拟授予限制性股票总量1672.10万股,约占当前股本总额的0.99％,价格为4.91元/股。授予的激励对象不超过171人,包括公司董事、高级管理人员及核心科技、经营管理、技能骨干员工。国务院印发的《国务院国资委授权放权清单(2019年版)》明确提出"支持中央企业在符合条件的所属企业开展多种形式的股权激励,股权激励的实际收益水平,不与员工个人薪酬总水平挂钩,不纳入本单位工资总额基数"。内蒙一机在国家鼓励央企开展股权激励的背景下发布限制性股权激励计划,既是出于对自身发展的信心,也同时绑定了高级管理层和核心人员的利益,提高其能动性,加速公司的发展。公司以2021-2023年的净利润复合增长率相对2019年不低于10％且不低于同行业平均值、2021-2023年的加权平均净资产收益率相对2019年分别不低于6.3％、6.5％、6.8％且不低于同行业平均值、2021-2023年的ΔEVA为正为解除限售条件。授予条件中同时考虑了公司业绩情况与个人业务绩效,将有效地调动核心骨干员工积极性,建立 公司长效激励机制。持续进行市场拓展,开辟新的业务增长点铁路车辆市场拓展顺利,接连中标国铁公司大单;森林消防系列装备实现竞标采购"七连中";北方机械车载灭火炮多次参加国内救援,引起社会关注。公司业务多点开花,市场拓展持续进行,新增业务增长点为公司业绩长期稳增提供保障。
地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务受益于陆军升级换装的需求。公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计等方面积累了深厚的理论基础和型号项目的实践经验,履带装备已涵盖30吨级、40吨级、50吨级,实现轻、中、重全系列发展,同时根据兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。轮式装备包括8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等多个基型和变型装备,是我军装甲机械化部队的主干装备。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。
公司利用军工技术培育开发一系列产品,积极打造新的增长点。4×4系列反恐防暴特种车辆现已形成多款车辆,在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台。履带式系列特种消防救援车辆采用履带式车辆底盘平台,配备相应的消防、抢险、救援装备,形成了城市消防车、道路抢通车、涡喷吹雪车等系列产品。公司研制的119毫米超远程森林灭火炮解决了山区火灾无法抵近灭火的问题。高防护装备包括系列防暴岗舱、超轻质单兵防护产品、防护塔、防护驾驶室、方舱等产品市场开拓取得成效。
铁路车辆业务受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。国内市场随着国家经济高质量发展以及"公转铁"等运输政策的实施,铁路运输总量逐步扩大,推动了铁路装备需求增长,为公司铁路货车主业发展带来新的动力。在国家"一带一路"国际互联互通运输政策下,开发多式联运车辆、集装箱、特种运输等货运装备,成为铁路货车技术发展方向之一。3月12日,中国铁路总公司与北创公司签订《C70E型铁路货车采购项目合同》,向北创公司采购2000辆C70E型通用敞车,合同总金额合计7.35亿元。
盈利预测与投资建议:股权激励提振信心,军民业务协同发展,维持"买入"评级作为地面兵装龙头,公司业绩将充分受益于军品景气度的提升,以及民品市场的拓展。维持预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为6.37、7.25、8.45亿元,同比增长分别为11.33％、13.85％、16.55％,相应20至22年EPS分别为0.38、0.43、0.50元,对应当前股价PE分别为28、25、21倍,维持"买入"评级。
风险提示1、新产品、新项目市场拓展不及预期2、军品订单需求不及预期
[2020-12-29] 内蒙一机(600967):内蒙一机股价异动 近期公司生产经营情况正常
■证券时报
内蒙一机(600967)12月29日晚披露股票交易异常波动公告称，公司主要业务为轮履装甲车辆、火炮系列军品装备、军民融合产品、铁路车辆、车辆零部件的研发、制造、销售及资产经营等。近期公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，也不存在预计将要发生重大变化的情形。内蒙一机连续两个交易日涨停。
[2020-12-28] 内蒙一机(600967):拟实行股权激励,国企激发新活力-重大事项点评
■中信证券
公司2020年12月25日发布公告拟实行股权激励计划,覆盖核心员工171人,有利于激活团队潜能,稳健释放业绩,助力公司长期发展。综合公司发展趋势及股权激励解锁条件,判断未来两年公司复合净利润增速区间为15-25％。公司是我国坦克装甲车龙头,预计其将充分受益军贸市场的持续扩容,上调至"买入"评级。
拟实施股权激励授予1672万股,激发长期发展活力。公司2020年12月25日发布公告拟实行股权激励计划,计划对公司董事、高级管理人员及核心科技、经营管理、技能骨干等171人以4.91元/股的价格授予1672.10万股股票(占总股本的0.99％),其中首次授予不超过1532.10万股,预留140万股将授予计划持续期内纳入计划的激励对象。本次股权激励解锁期将为授予后24个月限售期满起后的36个月内,每12月分批解除,解除限售的比例分别为40％、30％、30％。股权激励有利于激发企业长期发展活力,稳健释放业绩。
综合产业趋势及解锁条件,预计解锁期净利润复合增速15％。此次股权激励解锁条件为,以2019年业绩为基础,2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3％/6.5％/6.8％;ΔEVA为正;特别是需符合净利润复合增速标准,首先净利润复合增长率不低于10％,同时需满足增速不低于同行业平均值或对标企业75分位值。参考Wind一致预测,三个条件2019/2021/2022年净利润复合增速分别为:1、申万行业"国防军工"分别为64％/46％/38％;2、证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"分别为25％/11％/12％;3、对标企业中75分位值以上公司的增速约在25-30％区间。结合产业发展趋势及各项解锁条件,预计解锁期内公司业绩约为15％。
军贸及国内型号升级将成为公司业绩主要驱动力。2020年11月26日,国防部宣布解放军已基本实现机械化,公司作为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,我们判断公司"十四五"期间的国内订单主要来自老旧型号的升级换代。同时公司是国内少数具有整车研制能力的主机厂,也是少数可通过外贸进行业务拓展的公司,在国际军品市场其外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车等均表现出了较强的竞争力,预计随着"一带一路"的不断推进,军贸将提供公司新的业绩增量。
风险因素:项目执行、合同履约风险,新品订单、市场开拓不及预期,海外新冠疫情存在不确定性等。
投资建议:公司作为我国坦克装甲车龙头,料未来将受益军贸市场的持续扩展,维持公司2020/21/22净利润为6.5/7.5/8.6亿,当前股价对应PE分别为25/22/19x,给予公司2021年30倍估值,对应合理目标市值约230亿。此次实行股权激励有望助力公司业绩稳健释放,上调评级至"买入",目标价14元。
[2020-12-27] 内蒙一机(600967):发布股权激励草案,看好装甲龙头景气提升-公司事件点评报告
■方正证券
事件:公司2020年12月26日公告《2020年限制性股票激励计划(草案)》及其相关事项。据该激励计划,本计划拟授予的限制性股票总量不超过1672.10万股,约占本计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.99％。其中首次授予不超过1532.10万股,约占本计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.91％,占本次授予权益总额的91.63％。点评:股权激励落地国防兵装领域龙头,看好经营活力释放及长期景气度提升。
(1)激励计划涵盖公司从管理层到核心技术人员等多骨干力量。据公告,本计划首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心科技、经营管理、技能骨干员工,共计171人,约占公司2019年末在岗员工总数7351人的2.33％,涵盖多核心员工及骨干力量,有利于从研发、生产到管理核心人员的覆盖,有益于较全方位激发公司经营活力,吸引和留住优秀人才,调动公司管理人员及核心骨干员工的积极性,有效地将股东、公司和员工个人利益结合在一起。
(2)三个解除限售期条件涵盖净利润增长率、加权平均收益率、ΔEVA及同业对比,有望从多方面提升公司长期景气度。据公告,本计划授予的限制性股票,分年度进行业绩考核并解除限售,以达到业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件。第一/二/三解除限售期,均以2019年为基数,2021/22/23年净利润复合增长率不低于10％且不低于同行业平均值(或对标企业75分位值),同时2021/22/23年加权平均净资产收益率不低于6.3％/6.5％/6.8％且不低于同行业平均值(或对标企业75分位值),并且2021/22/23年公司ΔEVA为正。
(3)看好央企装甲龙头业绩释放的可预期性。参考航空装备龙头中航沈飞,2018年末该公司股权激励计划落地后,2019其加权扣非净资产收益率达10.17％(满足"可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于6.50％,且不低于对标企业75分位水平"的解锁条件)、扣非净利润复合增长率达23.53％(满足"可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00％,且不低于对标企业75分位水平")、EVA=6.49且△EVA=1.15(满足"可解锁日前一个会计年度EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标(5.54亿),且△EVA大于0")。中航沈飞董事会及监事会均认为公司A股限制性股票激励计划(第一期)第一次解锁条件已经成就,自2020年11月3日起,该A股限制性股票激励计划(第一期)进入第一个解锁期。
核心逻辑:(1)陆军装甲车辆装备龙头企业,或将持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。(2)铁路货运行业需求回暖, 民品业务有望长期向好发展。公司子公司北方创业是原铁道部批准的主要铁路货车车辆生产企业之一,生产批量和能力居行业领先位置,有望率先享受行业景气度提升。(3)公司是集团唯一战略装备整体上市平台,当前股权激励草案已公布,看好公司持续深入推进混合所有制改革,保持混改标杆企业地位。
盈利预测与投资评级:维持公司"强烈推荐"评级,我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为0.39/0.46/0.54元,对应2020/21/22年的PE分别为25/21/18倍。
风险提示:草案后续落地仍存在一定不确定性;装备采购不及预期;军贸市场及铁路市场需求存在波动性等。
[2020-12-27] 内蒙一机(600967):被低估的主机厂;股权激励计划推出,彰显兵器工业集团思路变化
■中金公司
公司近况2020年12月25日,内蒙一机发布《2020年限制性股票激励计划》,拟授予限制性股票总量不超过1672.1万股,约占总股本0.99％。
其中首次授予不超过1532.1万股、约占总股本0.9l％,占此次授予权益总额的91.63％,激励对象不超过171人;预留140万股。
股票来源为公司向激励对象定向发行的内蒙一机A股普通股,首次授予价格4.91元,股,折扣约为5折。限售期2年+解锁期3年。
我们认为:此次股权激励是公司上市以来首次实施,且是兵器工业集团首次对拥有核心装备资产上市公司实施股权激励,是2020年的第二倒下属上市公司股权激励,在"国企改革三年行动"的背景下,具有代表意义,彰显出集团资本运营思路的变化。
评论上市以来首次股权激励计划,意义较大。此次限制性股票激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,调动核心骨干员工的积极性。首次授予的激励对象不超过171人,数量与同粪型企业接近。其中董事长李全文和总经理魏晋忠分别获授32.2万股,其余9名高级管理人员获援20-28万股不等,160名核心骨干获授1239万股。授予价格为每股4.91亿元,折扣为5折。我们认为,此次激励折扣较大,预计能够实现较好激励效果。
考核糟标以摊销前扣非净利润计算,CAGR不低于10％。本次激励计划有效期包括授予后的24个月限售期和36个月解除限售期,若达解除限售条件,分三批解除限售,比例分别为40％、30％、30％。
考核目标较为稳健:1)202l/2022/2023扣非归母净利润较2019年复合增长率均不低于10％,且不低于同行业平均值(或对标企业75分位值);2)2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3％/6.5％/6.8％,且不低于同行业平均值f或对标企业75分位值);2021/2022/2023年公司△EVA为正。值得注意的是,方案中的净利润是指摊销股权激励成本前的归母扣非净利润。
费用摊销影响有限,激励计划带来的业绩提升潜力值得期待,公司预计本次激励计划需摊销费用总额7,369.40万元,将于2021～2024年摊销完毕,分别是2764万、2764万、1290万,553万元。我们认为,摊销费用对当期各年净利润影响有限,如2021年待摊费用占公司2019年归母净利润的4.8％。公司认为,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。
估值建议
我们维持盈利预测不变。公司当前股价对应2020/2021年25.2x/22.7x市盈率。内蒙一机作为主机厂之一,目前处于显著低估位置,且股权激励带来市场预期变化,我们维持跑赢行业评级和目标价15.60元不变,对应2020/2021年40.Ox/36.3x市盈率,潜在涨幅为60％。
风险
股权激励计划进展的不确定性,产品交付的不确定性。
[2020-12-27] 内蒙一机(600967):股权激励方案出台!陆装龙头业绩将提速!-点评报告
■浙商证券
事件:公司公告2020年限制性股票激励计划(草案)
股权激励覆盖面广,有助提升公司管理层积极性!拟授予股票总量不超过1672万股(约为总股本的1％),授予价格为4.91元,授予的激励对象不超过171人。自激励对象获授限制性股票完成登记之日起24个月内为限售期,三个解除限售期解锁比例分别为40％/30％/30％。
虽然激励考核要求的增速不高,但解决了管理层和股东利益一致的问题。业绩考核条件为:1)以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值(或对标企业75分位值);2)2021-2023年加权平均净资产收益率不低于6.3％、6.5％、6.8％)且不低于同行业均值(或对标企业75分位值);3)2021/2022/2023年ΔEVA为正。据Wind一致预期,申万行业"国防军工"2021、2022相比2019归母净利润复合增长率为46％、38％,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
内需持续中速增长,外贸高增长,预计21-23年净利润同比增速15-20％公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、抑制股价上涨股权划转、股权激励已经出台,由消极因素变为积极因素。2、市值、股价为近5年低点,今年股价大幅跑输国防指数约67个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为105/122/73/210倍,而内蒙一机2020年PE为25倍。
维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为25/21/18倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2021年31倍PE。维持"买入"评级,目标价格15元,还有50％以上空间。
风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期
[2020-12-26] 内蒙一机(600967):股权激励计划落地,公司盈利能力有望持续提升-事件点评
■银河证券
事件公司发布2020年限制性股票激励计划。
股权激励计划落地,公司治理优化在路上公司拟以4.91元/股的价格向171人授予不超过1,672.10万股限制性股票,总股本占比0.99％。业绩考核目标是以2019年业绩为基数,2021年至2023年扣非净利复合增速均不低于10％,加权平均ROE分别不低于6.3％、6.5％和6.8％,且不低于行业均值。我们认为,公司2017年至2019年扣非净利复合增速仅为3％,明显低于此次设置的业绩目标,未来业绩增长或将提速。此外,公司首次授予的1,532.10万股限制性股票待摊总费用约7,369.40万元,其中2021年至2024年需分别摊销2763.53万、2763.53万、1289.65万和552.71万。我们认为虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力,但长期看,公司治理不断优化,发展活力不断涌现,将带动公司盈利水平踏上新台阶。
地面兵装绝对龙头,军品需求有望持续提升公司是国内唯一主战坦克研制生产基地和重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地,并逐渐形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。从国内市场看,当前军队机械化的目标基本完成,但由于我国幅员辽阔,陆地边境线达2.28万公里,未来军队现代化目标的实现依然离不开陆军主战装备的投入和发展。新型装备的加速列装和老旧装备的升级,将带动国内市场需求持续提升。从海外市场看,公司外贸业务主要面向巴基斯坦、泰国等发展中国家。目前世界范围内局部冲突频发,地区不稳定因素增多,随着部分地区疫情对军贸不利影响逐渐缓解,海外市场需求有望加速释放,带动公司军贸业务快速增长。
民品业务蓄力拓展,国内外市场前景向好公司民品铁路车辆业务由子公司北方创业来负责。根据《中长期铁路网规划》,到2025年铁路网规模将到达17.5万公里左右,货运能力基本满足跨区域能源、资源等物资运输需要,重载、快捷及集装箱等专业化运输水平显著提高,铁水、铁公、铁空等多式联运比重大幅提升,我们认为中长期需求增长叠加短期经济复苏对中游装备需求的拉动,铁路车辆市场需求有望迎较快增长,公司民品业务将受益。此外,公司积极响应"一带一路"战略,整车出口开始向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力,未来有望多点开花,推动公司民品业务持续上台阶。
投资建议。预计公司2020年至2022年归母净利分别为6.59亿、7.68亿和9.00亿,EPS为0.39元、0.45元和0.53元,当前股价对应PE为25x、21x和18x。参照表2可比公司估值情况,公司估值优势非常明显。作为国内地面兵装绝对龙头,受益于公司治理的优化,公司盈利能力有望持续提升,中长期投资价值凸显,维持"推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期和民品业务拓展不及预期的风险。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-02-11] 内蒙一机(600967):确保首季开门红;公司一季报业绩将提速-点评报告
■浙商证券
兵器集团:2021年净利润同比增长17％,收入同比增长7.5％根据兵器工业集团2022年度工作会议报道,兵器工业集团2021年全年实现净利润178亿元、同比增长17.2％,实现营业收入5269亿元、同比增长7.5％,实现了质的稳步提升和量的合理增长。
内蒙一机集团:确保各项指标实现首季开门红;我们预计一季报预期向上根据官网报道,内蒙一机集团2022年第一个早调会上,董事长、党委书记李全文明确提出,要保持公司持续稳健发展的良好势头,需要及早谋划、及早行动,全力以赴抓启动、抓开局,确保上半年"双过半"和全年目标任务的圆满完成。李全文强调:心中想全年,突出抓首季,致力保开局,确保各项指标实现首季开门红,以优异的成绩迎接党的二十大胜利召开。我们预计,公司一季度业绩有望提速。2018-2020年公司收入同比增速分别为2.5％/3.4％/4.4％,而2021年前三季度收入的同比增速提升至10.7％,其中第三季度收入增速达29.4％,提速明显。2021年三季度末公司合同负债98亿元,我们判断公司订单饱满,一季度业绩有望提速。此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
陆军装备龙头,外贸有望高增长,推动业绩提速公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。
低估值、安全边际高:账上现金近110亿元,PE估值最低的国防主机厂安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:预计2021-2023年业绩符合增速18％,持续推荐公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年",长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元,复合增速为18％,PE为23/20/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-10-30] 内蒙一机(600967):Q3毛利率环比提升,看好地装龙头发展-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入81.32亿元,同比增长10.68％,实现归母净利润5.19亿元,同比增长10.80％。
点评:Q3单季度毛利率环比Q2提升2.65pct,盈利能力提升。营收端,前三季度公司营收同比增长单Q3实现营收26.08亿元,同比增长29.36％。利润端,在前三季度销售毛利率略微下滑的同时(较去年同期减少0.73pct至归母净利润增速同营业收入增速大致持平,主要系前三季度期间费用率下降,由去年同期的3.68％减少0.63pct至3.05％,其中主要系同期管理费用率较去年减少1.05pct。
单季度看,Q3单季度公司实现归母净利润1.40亿元,同比增长单Q3毛利率达11.35％,环比Q2提升2.65pct;单Q3归母净利率达5.42％,较去年同期增加0.67pct。资产负债表端,本期末合同负债为97.52亿元,较去年末减少22.32％,同比增长本期末预付账款为50.16亿元,较去年末增长16.27％,同比增长143.10％;本期末存货为46.33亿元,相较去年末增长17.03％,同比增长22.47％。
21-23年业绩分别为0.44元/股、0.51元/股、0.60元/股。综合考虑公司的寡头垄断地位、特种装备现代化建设空间及潜在的军贸市场,并结合公司历史估值水平,我们认为适合给予公司22年25倍合理估值,对应合理价值12.64元/股,维持买入"评级。
风险提示
疫情发展超预期;装备列装交付不及预期;政策调整等
[2021-10-27] 内蒙一机(600967):第三季度业绩超预期,坦克龙头业绩将加速-三季点评
■浙商证券
事件:1、2021年前三季度公司实现营业收入81.32亿元,同比增长10.68％;归母净利润为5.19亿元,同比增长10.80％。其中第三季度收入26.08亿元,同比增长29.36％;归母净利润为1.40亿元,同比增长53.87％。
第三季度业绩超预期:收入增长提速,毛利率环比提升,同比保持稳定公司第三季度营收、净利润增速较上半年明显加快。2018-2020年公司收入同比增速分别为2.5％/3.4％/4.4％,而2021年前三季度收入的同比增速提升至10.7％,其中第三季度收入增速达29.4％,提速明显。盈利能力方面,公司第三季度毛利率达11.4％,环比提升3.7pct,同比小幅降低1.3pct,基本保持稳定。第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.21％/4.07％/2.77％/-2.47％,分别与上年同期变动为:基本持平/-3.34pct/-0.56pct/0.96pct。
在手订单饱满,预计未来三年公司净利润复合增速有望达15％-20％三季度末公司合同负债高达98亿元,反映公司在手订单饱满。三季度末货币资金106亿元,占公司当前总市值的62％。公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求,预计2021-2023年公司净利润的复合增速有望达15％-20％。
安全边际高,股权激励已授予完成,制约股价上涨重大因素消除1、股权划转完成、股权激励已授予完成,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约40个百分点,2021年股价相对指数跑输15个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年",长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元,复合增速为18％,PE为22/19/16倍,维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-10-22] 内蒙一机(600967):内蒙一机子公司签订2.65亿元铁路货车采购项目合同
■证券时报
内蒙一机(600967)10月22日晚间公告，收到全资子公司北创公司与中国国家铁路集团有限公司签订的《X70型铁路货车采购项目合同》，由中国国家铁路集团有限公司向北创公司采购700辆X70型集装箱专用平车，合同总金额合计2.65亿元。2021年12月31日前交付。
[2021-09-15] 内蒙一机(600967):签铁路货车合同;外贸高增长、业绩拐点向上-点评报告
■浙商证券
事件:全资子公司签订日常生产经营合同全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。
民品有助增厚业绩,北创公司签订重大铁路货车采购项目合同
国家铁路集团向北创公司采购1100辆X70型集装箱专用平车,合同总金额为4.16亿元,占2020年公司营业收入的3％,交付时间为2021年12月31日、交付地点为呼和浩特局新贤城站。2021年上半年,北创公司实现营业收入3.04亿元,净利润3185万元(YOY+39％),保持较快增长。2021年年初以来,北创公司已公告新签铁路货车合同金额达6.90亿元。
陆军装备推"三高一低"发展;公司军品外贸有望实现高增长
公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车生产基地,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。为支撑陆军现代化建设转型,迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。通过强化供应链管理及生产成本控制,将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。海外业务占比显著提升,军品外贸快速增长。2018-2019年海外业务收入占比分别为3％/6％/6％;2021年上半年海外业务收入占比提升至20％,实现销售收入11.1亿元,已远超去年全年(7.6亿元)。
安全边际高,股权激励已授予完成;安全边际高,估值水平为主机厂最低
1、股权划转完成、股权激励已授予完成。
2、市值、股价为近5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点,2021年股价相对指数跑输19个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:
预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元,复合增速为18％,PE为27/23/19倍,维持"买入"评级。
风险提示:
出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-09-14] 内蒙一机(600967):内蒙一机子公司签订4.16亿元铁路货车采购项目合同
■证券时报
内蒙一机(600967)9月14日晚间公告，公司收到全资子公司包头北方创业有限责任公司与中国国家铁路集团有限公司签订的《X70型铁路货车采购项目合同》，由中国国家铁路集团有限公司向北创公司采购1100辆X70型集装箱专用平车，合同总金额合计4.16亿元，2021年12月31日前按季交付完成。
[2021-09-10] 内蒙一机(600967):获海外民品订单;期待军品放量、业绩拐点向上-点评报告
■浙商证券
事件:全资子公司签订日常生产经营台同全赍子公司北方创业与印度尼西亚PTrNKAMULTJSOLUSITRADING签订铁路车辆(SKD)的采购订单,订单金额合计为1591万美元《约台l亿元人民币)。
北刨公司签订海外重大日常经营性合同,民晶业务取得新突破此次签订合同的买方为印尼国有机车车辆制造商PTINKA,最终用户为印度尼西亚铁路运输公司。签订合同金额约合人民币l亿元,占2020年营业收入的1％。北创公司积极开拓海外市场,此次合同为近年披露的首个海外项目．2021年上半年,北创公司实现营业收入3.04亿元,净利润3185万元(YOY+39％),保持较快增长。2021年年初以来,北创公司已公告新签铁路货车合同金额达2.74亿元。
陆军装备推"三高一低"发展;预计21-23年净利润复合增速15-20％为支撑陆军现代化建设转型,迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。我们预计陆军装备将大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价,通过精益管理实现价格整体最优．公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。通过强化供应链管理及生产成本控制,将有助干陆军总装企业中长期毛利率的提升,口安全边际高,股权激励已授予完成;安全边际高,估值水平为主机厂最低
1、股权划转完成,股权激励已授予完成。
2、市值。股价为近5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点,2021年股价相对指数跑输19个百分点。
3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞,中航沈飞、洪都航空)的1／3。
投资建设:公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年",长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1／10.9亿元,复合增速为l8％,PE为24/20/17倍,维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期,新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-08-26] 内蒙一机(600967):存货同比增59%,看好装甲龙头长期发展-中期点评
■广发证券
公司2021年8月23日公布半年报:营收端，上半年实现营业收入55.24亿元，同比增长3.62%。利润端，报告期内实现归母净利润3.8亿元，同比增长0.44%，报告期内净利率达6.89%。归母净利润增速慢于营收增速，主要系毛利率下降及研发费用增加等。资产负债表端，公司本期末合同负债为111.34亿元，较去年同期增长98.59%，较去年年末下降11.30%；报告期末预付账款达28.25亿元，较去年同期增长12.13%；本期末存货账面价值46.80亿元，较去年同期同比增长58.85%。现金流量表端，本期经营活动产生的现金流量净额为-27.85亿元，较去年同期下降-33.09%，主要系上年年末部分货款集中回款导致本报告期收到的货款较上年同期减少。
核心投资逻辑:(1)陆军装甲车辆装备龙头企业，有望持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。(2)铁路货运行业需求回暖，民品业务有望长期向好发展。公司子公司北方创业是原铁道部批准的主要铁路货车车辆生产企业之一，生产批量和能力居行业领先位置，有望率先享受行业景气度提升。(3)公司是集团主要战略装备整体上市平台，股权激励方案已成功落地，看好公司持续深入推进混合所有制改革，保持混改标杆企业地位。
21-23年业绩分别为0.44元/股、0.51元/股、0.60元/股。综合考虑公司的寡头垄断地位、特种装备现代化建设空间及潜在的军贸市场，并结合公司历史估值水平，我们认为适合给予公司22年25倍合理估值，对应合理价值12.64元/股，维持“买入”评级。
风险提示:疫情发展超预期；装备列装交付不及预期；政策调整等。
[2021-08-25] 内蒙一机(600967):上半年业绩稳步提升,订单情况良好保证全年业绩稳增-中期点评
■中信建投
事件
近日,公司发布2021年半年报,实现营业收入55.24亿元,同比增长3.62％;归母净利润3.80亿元,同比增长0.44％。
简评
上半年业绩稳步提升,全年业绩有望保持稳增
2021H1,公司实现营业收入55.24亿元(+3.62％);归母净利润3.80亿元(+0.44％)。公司依托军品核心业务及部分民品公司依托军品核心业务及部分民品公司依托军品核心业务及部分民品公司依托军品核心业务及部分民品公司依托军品核心业务及部分民品盈利能力来看,上半年公司毛利率10.06％(-0.60pct),净利率6.89％(-0.17pct),均保持平稳;期间费用率为2.33％(+0.12pct),亦保持稳定,其中,销售费用为0.10亿元(+4.91％),管理费用为1.68亿元(-4.27％),研发费用为1.09亿元(+18.84％)。公司重视研发投入,进行体系化精准立项,稳步推进重点科研和竞标项目,并大力引进优秀人才,积极组织专利申报工作,上半年已申报专利134项,其中发明专利79项,全资子公司北创公司研究中心获批"内蒙古自治区研究开发中心"。订单持续交付情况良好,为中长期业绩提供保障上半年末,公司应收账款7.50亿元,比期初增长34.59％;存货46.80亿元,比期初增长18.23％;合同负债111.34亿元,比期初减少11.30％。说明公司产品已经处在不断交付的阶段,且仍在积极备货,说明订单状况良好,为中长期业绩的稳定增长提供保障。军品装备、民品铁路车辆业务未来高增长可期兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流 企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵兵器工业"十四五"发展着眼于建设世界一流企业和先进兵遵循,指明了方向。遵循,指明了方向。遵循,指明了方向。遵循,指明了方向。
从民品铁路车辆业务看:2020年8月中国国家铁路集团有限公司出台了《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,纲要提出到2035年将率先建成服务安全优质、保障坚强有力、实力国际领先的现代化铁路强国。到2025年,全面建成更高水平的现代化铁路强国,全面服务和保障社会主义现代化强国建设。民品业务,公司在铁路车辆方面可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号,覆盖60吨级直至100吨级的整车产品,先后通过EN15085、TSI、EC以及AAR认证,产品远销东南亚、中亚、非洲等国家和地区。车辆零部件围绕军品、重型汽车、铁路车辆发展,拥有冶炼、铸造、机加、冲压、热处理及试验检测等一整套机械加工综合制造能力,形成以车辆传动、行动、悬挂、大型精密结构件等为核心的零部件产业集群。
强大的综合制造能力,行业领先的自主创新能力公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、公司形成了军民品整机和核心零部件的设计开发、工艺研究和计量检测、试验能力和以车辆传动、悬挂、2个,省部级研发(技术)中心19个。经过多年的项目建设公司的研发、工艺能力和数字化应用技术、生产能力得到持续?升,拥有装甲车辆和铁路车辆总装总调试验,特种装甲钢铸造、传行操系统装配试验、动力辅助系统制造等核心制造技术,形成了服务产品制造包括设计、工艺、 质量控制各环节的生产技术体系。
公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计、匹配与优化、工艺设计、材料技术、防护技术、
盈利预测与投资建议:军民品协同发展,2021年全年业绩向好,维持"买入"评级
作为地面兵装龙头,公司业绩将充分受益于军品景气度的提升,以及民品市场的拓展。预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为7.51、8.90、10.64亿元,同比增长分别为14.52％、18.39％、19.65％,相应21至23年EPS分别为0.44、0.53、0.63元,对应当前股价PE分别为23、20、16倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、民品市场拓展不及预期2、军品订单需求不及预期
[2021-08-24] 内蒙一机(600967):内蒙一机上半年实现营收55.24亿元 净利润3.80亿元 积极落实“对标世界一流管理提升年”行动要求
■中国证券报
内蒙一机8月24日发布2021年半年报，报告期内，公司实现营业收入55.24亿元，较上年同期53.31亿元增长3.62%;实现归属上市公司股东的净利润3.80亿元，较上年同期3.78亿元增长0.44%。
内蒙一机表示，2021年上半年，在国内经济稳步恢复竞争激烈、全球经济持续受疫情影响缓慢复苏的形势下，公司依托军品核心业务及部分民品板块的有效支撑，公司规模效益稳步提升，装备科研立项、竞标及重点项目按序时节点顺利推进，重大服务保障任务按计划有序开展，总体经济运行延续向好发展态势。
报告期内，公司积极贯彻落实“对标世界一流管理提升年”行动要求，各方面工作齐头并进，成效显著。
科技创新方面，一是体系化精准立项，有力支撑“十四五”高质量发展。二是装备研发体系、技术研究体系建设取得实质进展。 三是重点科研和竞标项目按计划有序推进。四是民品科研项目，进一步满足了市场需求。
人才伍建设方面，进一步搭建平台、做活机制、畅通渠道。创新高层次科技人才考核机制，严格考核科技带头人;大力引进优秀人才，新招聘毕业生279人，其中博士4名，硕士研究生和“双一流”院校毕业生数量创历年新高，引进高技能人才70人。
新时代装备质量管理体系建设积极推进，完成了试点示范工程推进实施方案，确定6个阶段、20个步骤、38项主要任务，并明确了完成时间、 输出成果，各项工作按计划有效开展。
公开资料显示，内蒙一机主要业务涵盖轮履装甲车辆、火炮系列军品装备、铁路车辆、车辆零部件的研发、制造、销售及资产经营等。
军品业务方面，公司作为国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地，主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品，形成了轮履结合、车炮结合、轻重 结合、内外贸结合的研制生产格局。铁路车辆可生产敞车、罐车、平车、棚车、漏斗车、专用车6大系列40多个型号，覆盖60吨级直至100吨级的整车产品。车辆零部件围绕军品、重型汽车、铁路车辆发展，拥有冶炼、铸造、机加、冲压、热处理及试验检测等一整套机械加工综合制造能力，形成以车辆传动、行动、悬挂、大型精密结构件等为核心的零部件产业集群。
[2021-08-23] 内蒙一机(600967):下半年业绩将拐点向上;陆军装备"三高一低"发展利好主机厂-中期点评
■浙商证券
事件:1、2021年上半年实现营业收入55亿元，同增4%；归母净利润为3.8亿元，同比基本持平；扣非归母净利润为3.5亿元，同比小幅下滑4%。2、陆军装备部发布关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书。
预计下半年业绩将拐点向上:二季度末合同负债111亿元，在手订单饱满公司第二季度实现营业收入36亿元，同增4%；实现归母净利润为2.0亿元，同比下降12%；实现扣非归母净利润为1.9亿元，同比下降18%。上半年公司毛利率约为10.1%，同比小幅下降0.6pct。上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.18%/3.04%/1.97%/-2.86%，分别与上年同期变动为:持平/-0.25pct/0.25pct/0.12pct。二季度末公司合同负债高达111亿元，反映公司在手订单饱满。二季度末货币资金121亿元，占公司当前总市值的69%。
陆军装备推"三高一低"发展；预计21-23年净利润复合增速15-20%为支撑陆军现代化建设转型，迫切需要进一步加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展。我们预计陆军装备将大力推开原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价，通过精益管理实现价格整体最优。公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求，预计2021-2023年公司净利润的复合增速有望达15%-20%。通过强化供应链管理及生产成本控制，将有助于陆军总装企业中长期毛利率的提升。
安全边际高，股权激励已授予完成，制约股价上涨重大因素消除1、股权划转完成、股权激励已授予完成，抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点，2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点，2021年股价相对指数跑输19个百分点。3、安全边际高:账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年"，长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增速为18%，PE为23/20/17倍，维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期
[2021-08-16] 内蒙一机(600967):军备升级换代+民品市场扩容,驱动公司稳步发展-事件点评
■东方证券
事件:2021年8月4日,董事长在2021年内蒙古辖区上市公司投资者网上集体接待日上表示:公司在有关装备轻量化、智能化、复合化发展上已取得较大成效,未来三五年目标是打造具有国际竞争力的特种车辆研发制造集团。
核心观点公司在装备轻量化、智能化、复合化上已取得较大成效,坦克和轮式装甲车龙头将充分享受军备升级换代红利。在十四五加快武器装备升级换代和智能化的大背景下,兵器集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。
公司作为我国唯一的主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,近日表示在装备轻量化、智能化、复合化发展上已取得较大成效,未来三五年目标是打造具有国际竞争力的特种车辆研发制造集团。公司轮履装甲车辆、火炮系列军品装备等军品业务有望加速升级,需求有望稳步提升,公司将充分享受军备升级换代红利。
国家铁路建设需求、基础设施规模提升,公司民品铁路车辆及车辆零部件有望受益。国家为应对新冠疫情的冲击,启动了新型基础设施、新型城镇化建设以及交通、水利重大工程等"两新一重"激发消费需求,2020年增加国家铁路建设资本金1000亿元助力产业升级,形成实体经济特别是高端装备迈向高质量发展的新动能。公司作为我国铁路车辆设计主要参与企业之一,旗下铁路车辆及车辆零部件业务迎来难得发展机遇。
军品需求持续增长,铁路车辆订单有望集中释放增厚业绩。军品:由于整体国家安全形势的巨大变化,以及军队先进武器装备的陆续定型,武器装备采购从原来的装备维持型向作战任务型转变,训练及备件需求持续增长。民品:铁路车辆市场多点开花,接连中标国铁公司大单等。森林消防系列装备再获应急管理部订单,2020年实现竞标采购"九连中"。4×4系列反恐防暴特种车辆在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台,履带式系列特种消防救援车辆和高防护装备市场开拓取得不殊成绩。
财务预测与投资建议我们预计公司21-23年eps为0.44、0.50、0.58元。根据可比公司给予21年34倍市盈率,对应目标价14.96元,维持买入评级。
风险提示军品交付低于预期;铁路车辆订单不及预期
[2021-05-08] 内蒙一机(600967):股权激励完成首次授予,业绩有望提速!-点评报告
■浙商证券
事件:5月7日股权激励计划完成首次授予，授予数量为1385.6万股，授予人数合计161人，授予价格为4.91元。
激励方案已授予，核心技术骨干等占授予总量73%，提升管理层积极性！
此次股权激励计划首次授予人数合计161人，其中核心技术及管理骨干共150人，占授予总量的比例为73%。其中包含兵器首席科学家、兵器科技带头人、大国工匠、兵器大工匠等重要技术骨干。表明公司高度重视科技研发，研发推动未来新产品、新技术应用。公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩，强化约束机制、推动企业高质量发展。预计2021-2025年每年的股权激励费用分别为1878/2899/1898/852/204万元，合计总成本为7732万元。
内需持续中速增长，外贸高增长；预计21-23年净利润复合增速15-20%限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数，2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10%，且不低于同行业均值。据Wind一致预期，证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11%、12%。公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司，将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求，以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20%。
安全边际高，股权激励已授予完成，制约股价上涨重大因素消除1、股权划转完成、股权激励已授予完成，抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点，2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点，2021年股价相对指数超额收益超5个百分点。3、安全边际高:账上大量现金，估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年"，长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增速为18%，PE为23/20/16倍，维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-05-06] 内蒙一机(600967):股权激励推动公司机制改革探索,各项业务稳步增长-2020年报及2021年一季报点评
■中航证券
事件:公司4月27日披露2020年年报,报告期内公司实现营业收入132.34亿元(+4.36％),归母净利润6.56亿元(+14.70％),扣非后净利6.33亿元(+20.41％),基本每股收益0.39元(+14.71％),毛利率9.81％(-0.69pcts)。公司2021年第一季度实现营业收入19.12亿元(+2.32％),归母净利1.77亿元(+20.23％),基本每股收益0.10元(+19.54％)。
投资要点:
公司业绩稳定持续增长,各项经营数据反应公司稳定增长态势在我们《内蒙一机2019年年报点评:公司存货增长72％,预收增长52％,预付增长59％》报告中分析到,公司2019年各项经营数据大幅增长,体现了公司加快生产和销售,公司2020年的各项经营数据数值在保持2019年高位的同时,稳定增长,反应了公司产品需求的持续性和稳定性。国外收入为7.58亿元,同比增长0.26％,我们认为虽然一开始疫情对公司订单影响严重,但情况改善效率较高,公司海外收入影响较小。
同时,费用方面,公司销售费用率(0.24％,-0.10pcts)和管理费用率(3.29％,-0.23pcts)均有所下降,表明公司治理继续提升。资产方面,货币资金141.47亿元(+11.60％)保持高位,合同负债125.53亿元相较期初增加38.88％,表明在手订单有所增加。
国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,产品国内独家,需求集中公司主要业务为军品业务、铁路车辆和车辆零部件业务,其中军品业务为轮履装甲车辆(主战坦克系列、中重型轮式装甲车系列)与火炮系列产品。公司主要业务保持稳健持续增长,军民品协调发展。随着"十三五"收官,部分重大科研项目和重大工程陆续定型完成,为公司军品业务带来新的增长点。
兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。轮式装备如8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等,包括多个基型和变型装备,是我军装甲机械化部队的主干装备。"十四五"期间国防和军队现代化质量效益建设水平要求大幅提升,加速武器装备升级换代和智能化方向发展,叠加国家安全形势尤其是重点方向局势严峻复杂,备战打仗的军事战争准备任务紧迫而繁重,公司军品产品有望加速升级,需求有望稳定提升。
军用技术转育民品高尖端产品,公司成为铁路总公司主导设计厂之一。
2020年报告期内,公司披露全资子公司北创公司与中国国家铁路集团有限公司分别于3月12日和12月29日签订的《C70E型铁路货车采购项目合同》,采购数量分别为2000辆C70E型通用敞车和400辆C70E型通用敞车,合同金额分别为7.35亿元和1.47亿元,交付时间要求2020年9月30日前按季交付完成和交付时间为2020年12月31日。
民品铁路车辆利用军工技术培育开发了一系列产品,不断打造新的业绩增长点。各产品车辆性能优异稳定,铁路车辆接连中标国铁公司大单,森林消防系列装备实现竞标采购"九连中",4×4系列反恐防暴特种车辆在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台,履带式系列特种消防救援车辆和高防护装备市场开拓成绩斐然。
民品铁路车辆及车辆零部件有望受益于国家铁路建设需求、基础设施规模提升。国家为应对新冠疫情冲击,启动了新型基础设施、新型城镇化建设以及交通、水利重大工程等"两新一重"激发消费需求,增加国家铁路建设资本金1000亿元,助力产业升级,形成实体经济特别是高端装备迈向高质量发展的新动能,公司铁路车辆及车辆零部件有望跟随市场规模扩大而业绩增厚。
公司2020年限制性股票激励计划获国资委批复,为提升公司内在价值、业绩长期稳定提供保障2021年3月17日公司2020年限制性股票激励计划获国资委原则同意批复,本计划拟授予的限制性股票总量不超过1543.4万股,其中首次授予不超过1403.40万股,约占本计划草案公告时公司股本总额168963.18万股的0.83％,占本次授予权益总额的90.93％。
本计划首次授予的激励对象不超过165人,包括公司董事、高管及核心员工等。首次授予限制性股票的授予价格为4.91元/股,约为本计划草案公布前一个交易日均价9.67元/股的50％。本次计划的实施是公司顺应国家国企改革、鼓励央企实施股权激励政策红利,有利于公司进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动核心骨干员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益相结合,为公司带来更高的经营业绩和内在价值。
投资建议
公司把2021年定为"对标世界一流管理提升年",公司披露预计全年实现收入约133.92亿元。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为136.66亿元、158.83亿元和187.87亿元,归母净利润分别为6.98亿元、8.12亿元和9.40亿元,EPS分别为0.41元、0.48元和0.56元。我们给予"买入"评级,目标价12.30元,对应2021-2023年预测收益的30倍、26倍及22倍PE。
风险提示:军品订单波动；铁路车辆及零部件市场拓展不及预期；国际局势变化影响军贸合同履约执行
[2021-05-02] 内蒙一机(600967):FY20及1Q21业绩符合预期,预计2021年关联交易大增-年度点评
■中金公司
FY20及1Q21业绩均符合我们预期
公司公布FY20业绩:收入132.34亿元,同比+4.36％,归母净利润6.56亿元,同比+14.7％,扣非净利润6.33亿元,同比+20.41％,公司2020年业绩符合我们预期。
公司同时公布1Q21业绩:收入19.12亿元,同比+2.32％,归母净利润为1.77亿元,同比+20.23％,扣非净利润1.61亿元,同比+19.7％,公司2021年第一季度业绩符合我们预期。
母公司特种车辆业务稳健增长,净利率持续提升。分经营主体来看,2020年1)母公司收入114.8亿元,同比+6.3％,净利润5.9亿元,同比+12.8％,净利率5.1％,连续两年增加；2)子公司北方机械收入9.4亿元,同比+4.2％,净利润0.05亿元,同比-61.7％；3)子公司北方创业收入12.1亿元,同比-7.7％,净利润0.58亿元,同比+49.7％；4)子公司路通弹簧收入1.8亿元,同比+6.0％,净利润0.01亿元,同比-84.8％。毛利率、净利率持续提升。1)公司2020毛利率(未扣除税金及附加)为9.81％,较2019年下降0.69ppt；1Q21毛利率为12.64％,同比上升3.04ppt。2)公司2020年期间费用率5.61％,同比下降0.93ppt。3)2020年销售净利率为4.97％,同比上升0.43ppt；1Q21销售净利率为9.26％,同比上升1.55ppt,盈利能力持续提升。
订单增加而回款良好。截至2021/03/31,公司1)应收账款及票据合计9.13亿元,相比年初下降17.97％,表明公司回款情况良好；2)应付账款24.44亿元,相比年初增加36.1％,反映公司生产采购增加；3)其他应收款10.48亿元,相比年初增加78.99％,主要因一季度新增存出投标保证金；4)1Q21经营活动产生的现金流量净额3.03亿元,同比上期-2.85亿元明显改善。
发展趋势
关联交易大增,效率提升可期。1)公司公告2021年收入展望及关联交易展望:预计关联采购96.6亿元,同比+40.9％；预计发生关联销售44.4亿元,同比+95.7％,预计全年实现收入133.92亿元；2)2020年12月25日公司发布股权激励计划,此次股权激励是兵器工业集团首次对拥有核心装备资产上市公司实施股权激励,公司公告将2021年定为"对标世界一流管理提升年",我们预计公司未来经营效率有望持续提升。盈利预测与估值由于随着产品放量后公司毛利有望提升,以及公司未来管理经营有望进一步优化,我们上调2021/2022年净利润7.5％/18.2％至7.78亿元/8.63亿元。当前股价对应2021/2022年22.5倍/20.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.60元目标价,对应33.9倍2021年市盈率和30.5倍2022年市盈率,较当前股价有50.6％的上行空间。
风险
产品交付进度的不确定性,市场系统性风险等。
[2021-04-30] 内蒙一机(600967):盈利能力改善,关联销售翻倍预示景气度高涨-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
盈利能力明显改善,20Q4业绩增速达全年高点。公司2020年实现营业收入132.34亿元,同比+4.36％,实现归母净利润6.56亿元,同比+14.70％。公司整体收入保持稳健增长。或受原材料价格上升等因素影响,销售毛利率较去年同期下降0.69pct达到9.81％;报告期内公司销售费用同比下降26.55％,研发费用较去年同期减少0.23亿元,整体期间费用率同比下降0.94pct达到4.24％;报告期内公司信用减值损失较去年同期减少4705.5万元;综合以上因素,公司销售净利率上升0.43pct达到4.97％,盈利水平改善明显。2020Q4单季度公司实现营业收入58.86亿元,同比+14.41％,实现归母净利润1.87亿元,同比+24.01％,管理费用大幅下降26.17％,四季度业绩增速达到全年高点。
21Q1净利润同比增长20％,销售净利率达近五年高点。公司2021Q1实现营业收入19.12亿元,同比+2.32％,实现归母净利润1.77亿元,同比+20.23％。一季度公司毛利率同比增长2.83pcts至12.64％;存款利息收入减少财务费用产生收益下降34.92％至7318万元,期间费用率增加2.65pcts至3.18％;理财收益增加,投资收益1145万元同增731％;交易型金融资产公允价值变动产生565万元收益;综合各影响因素,销售净利率较期初大幅提升4.29pcts至9.26％,达到近五年高点。
订单充足预收大幅增长,预计关联销售接近翻倍军品景气度持续向好。截至2020年末,公司合同负债与预收款项总计125.53亿元,同比+38.88％,或表明公司在手订单充足。截至2020年年末,公司预付款项及存货均位于历史高点,公司预付款项总计43.14亿元,同比+70.43％;公司存货总计39.59亿元,同比+10.53％,其中在产品31.73亿元,同比+16.07％,表明公司生产规模或持续扩大;发出商品1.45亿元,同比+89.88％,随后续交付确认公司业绩有望逐步释放。公司预计2021年关联销售44.4亿元,较2020年实际发生金额增长95.66％,或反映公司预期后续关联交易订单饱满,业绩提升潜力凸显。
实施股权激励计划,凸显公司长期发展信心。公司2020年12月25日发布公告,拟实施股权激励计划,计划对171人以4.91元/股的价格授予1672.10万股股票(占总股本的0.99％),其中预留140万股将授予计划持续期内纳入计划的激励对象。股权激励解锁条件为,以2019年业绩为基础,2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3％/6.5％/6.8％,ΔEVA为正,净利润复合增速不低于10％,且同时不低于同行业平均值或对标企业75分位值。股权激励有利于激发企业长期发展活力,稳健释放业绩,也显示了公司对于未来长期发展的信心。
风险因素:项目执行、合同履约风险,军品采购换代进度不及预期,海外新冠疫情影响军贸项目开展等。
投资建议:公司是我国坦克装甲车龙头,预计将充分受益国内军备升级换代红利。维持公司2021/22年净利润预测7.5/8.6亿元,新增2023年净利润预测9.9亿元。公司目前股价10.2元,分别对应2021/22/23年PE为23/20/17倍。参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位,给予公司2021年 30倍PE,目标价13元,维持"买入"评级。
[2021-04-29] 内蒙一机(600967):20年度业绩稳步提升,21Q1盈利能力有所提升-一季度点评
■中信建投
事件
近日，公司发布2020年年度报告和2021年第一季度报告。2020年公司实现营业收入132.34亿元，同比增长4.36%；归母净利润6.56亿元，同比增长14.7%。2021Q1，公司实现营业收入19.12亿元，同比增长2.32%；归母净利润1.77亿元，同比增长20.23%。
简评
2020年业绩稳步提升，期间费用率有所下降2020年全年，公司实现营收132.34亿元(+4.36%)，归母净利润6.56亿元(+14.7%)。前五名客户销售额93.53亿元，占年度销售总额的70.68%；其中前五名客户销售额中关联方销售额13.76亿元，占年度销售总额的10.40%，报告期内，公司主要业务保持稳健持续增长，随着"十三五"规划收官和强军三步走战略第一步战略目标的推进实现，对军品业务将持续拉动，同时部分重大科研项目和重大工程陆续定型完成，也给公司军品业务带来新的增长点。
盈利能力来看，公司期间毛利率为9.81%(-0.69pcts)，净利率为4.96%(+0.55pct)，毛利率较为稳定。期间费用率为1.49%(-0.63pct)，其中，销售费用为0.32亿元(-26.55%)，费用率为0.24%(-0.10pct)；管理费用为4.35亿元(-2.46%)，费用率为3.29%(-0.23pct)；研发费用为3.64亿元(-6.00%)，费用率为2.75%(-0.30pct)，受疫情及公司全要素降本双重影响，期间费用率有所下降，同时企业管理水平进一步提高。2021Q1盈利能力保持稳定水平，全年业绩向好2021Q1，公司实现营业收入19.12亿元(+2.32%)；归母净利润1.77亿元(+20.23%)，利润增长较快。销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长8.25%、2.02%、24.68%；存货总额为39.30亿元，比上年度末减少0.74%，合同负债121.17亿元，比上年度末减少3.48%，应收账款增加1.87%，说明产品已经开始进入交付阶段，但未交付产品存量依然较高，说明订单状况良好，预计全年业绩持续向好。军品业务持续增长，铁路车辆业务有望进一步发展军品业务受益于国家战略。国家层面，十九大做出国防和军队建设新的"三步走"战略安排，分2020年、2035年、2050年三个时间节点勾画出新时代的强军目标、时间表和路线图。
武器装备将经历机械化、信息化、现代化三个发展阶段。而公司军品目前已形成轮履结合、轻中重结合、车炮一体的研制生产格局，服务领域在陆军基础上，成功拓展至海军、空军、火箭军、战略支援部队和武警部队，并实现向一些国家的批量出口。我们认为，随着军方将继续深入推进装备采购制度的市场化改革，将装备采购制度改革建立在开放式的国防工业体系上带来的新市场、新产品竞标、竞争性采购谈判模式将趋于常态，并且随着十四五规划和强军战略的实施，将会带动公司业绩增长，同时也会给公司军品市场开拓带来日益激烈的竞争。
公司利用军工技术培育开发一系列产品，积极打造新的增长点。4×4系列反恐防暴特种车辆现已形成多款车辆，在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台。履带式系列特种消防救援车辆采用履带式车辆底盘平台，配备相应的消防、抢险、救援装备，形成了城市消防车、道路抢通车、涡喷吹雪车等系列产品。公司研制的119毫米超远程森林灭火炮解决了山区火灾无法抵近灭火的问题。高防护装备包括系列防暴岗舱、超轻质单兵防护产品、防护塔、防护驾驶室、方舱等产品市场开拓取得成效。
铁路车辆业务受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。国内市场随着国家经济高质量发展以及"公转铁"等运输政策的实施，铁路运输总量逐步扩大，推动了铁路装备需求增长，为公司铁路货车主业发展带来新的动力。在国家"一带一路"国际互联互通运输政策下，开发多式联运车辆、集装箱、特种运输等货运装备，成为铁路货车技术发展方向之一。同时民品铁路车辆国内与神华货车公司等大客户长期保持战略合作关系，外贸成功实现了对苏丹、印度尼西亚和埃塞俄比亚等国际市场的整车出口业务。
盈利预测与投资建议:军民品协同发展，2021年全年业绩向好，维持"买入"评级
作为地面兵装龙头，公司业绩将充分受益于军品景气度的提升，以及民品市场的拓展。预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为7.51、8.90、10.64亿元，同比增长分别为14.52%、18.39%、19.65%，相应21至23年EPS分别为0.44、0.53、0.63元，对应当前股价PE分别为23、19、16倍，维持"买入"评级。
风险提示
1、民品市场拓展不及预期2、军品订单需求不及预期
[2021-04-27] 内蒙一机(600967):业绩提速,订单大增;打造世界一流特种车辆集团-点评报告
■浙商证券
事件:2020全年、2021年第一季度净利润同比增长15％、20％1、公司2020年实现营业收入为132亿元,同比增长4.4％;实现归母净利润为6.56亿元,同比增长14.7％;实现扣非归母净利润6.33亿元,同比增长20.4％;2、公司2021年第一季度实现营业收入19亿元,同增2.3％;归母净利润1.77亿元,同比增长20.2％;扣非归母净利润为1.61亿元,同比增长19.7％。
2021年第一季度综合毛利率12.6％,同比大幅提升2.8pct2020年公司综合毛利率为9.8％,同比降低0.7pct。但2020年公司净利率为5.0％,同比提升0.5pct。2021年第一季度,公司综合毛利率为12.6％,同比大幅提升2.8pct。公司2020年期间费用率达4.2％,同比降低0.9pct。其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别降低0.1/0.2/0.3/0.3pct。
订单大幅增长:2020年底合同负债126亿元,同比增长39％2020年公司合同负债约126亿元,2021Q1合同负债为121亿元。2020年公司预收账款+合同负债/收入为95％,同比增加24pct。反映公司订单大幅增长。
2021年一季度末在手现金147亿元,占市值84％,现金流状况持续向好2020年一季度末,公司货币资金余额为142亿元,同比增长12％,占当前市值的比例为81％。2020年公司经营活动产生的现金流量净额为45亿元,同比增长19％,主要系报告期内客户销售回款增加所致。2020年公司销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入为123％,与2019年基本持平。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2021年PE分别为72/65/52/94倍,而内蒙一机2021年PE为23倍。
维持买入评级公司将2021年定为"对标世界一流管理提升年",长期致力于打造"具有全球竞争力的世界一流特种车辆研发制造集团"。预计2021-2023归母净利润分别为7.7/9.1/10.9亿元,复合增速为18％,PE为23/19/16倍,维持"买入"评级。
风险提示出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-04-25] 内蒙一机(600967):股权激励计划获股东大会通过；公司业绩有望提速-点评报告
■浙商证券
事件:
4月23日召开股东大会,通过公司限制性股票激励计划。
激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!
此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩,强化约束机制、推动企业高质量发展。此次股权激励计划首次授予合计165人,其中核心技术及管理骨干共154人,占授予总量的比例为73％。
内需持续中速增长,外贸高增长；预计21-23年净利润复合增速15-20％
公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!
1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,2020年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点,2021年股价相对指数超额收益超5个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/3。
投资建议:
公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为27/22/20倍,维持"买入"评级。
风险提示:
出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-03-16] 内蒙一机(600967):股票激励计划获国资委批复,公司业绩有望提速-点评报告
■浙商证券
事件:3月16日公司公告获得兵器集团通知,已收到国务院国资委批复,原则上同意公司实施限制性股票激励计划。
激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!此前公司限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业“铁路、船舶、航空航天和其他运输设备”2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
公司公告将限制性股票授予、行权与公司业绩、个人绩效考核紧密挂钩,强化约束机制、推动企业高质量发展。股票期权激励计划尚需提交股东大会批准。
内需持续中速增长,外贸高增长；预计21-23年净利润复合增速15-20％公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!
1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。
2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点。
3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4。
投资建议:6-12月看50％以上空间,维持“买入”评级公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为26/21/19倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2022年33倍PE。目标价格18元。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-01-28] 内蒙一机(600967):2020年兵器集团净利润增长12％;公司业绩将提速─点评报告
■浙商证券
事件:1月27日,中国兵器集团召开2021年度工作会议,会议强调"高质量发展"。
2020年兵器集团净利润同比增长12％,全面完成年初预定各项目标任务中国兵器集团2020年全年实现营业收入4850亿元,同比增长3.1％;实现净利润152亿元,同比增长11.8％;经济增加值同比改善7.6％。
兵器集团:高质量发展能力持续提升,重点型号研制取得重大标志性成果中国兵器集团是我军机械化、信息化、智能化装备发展骨干,全军毁伤打击的核心支撑,现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体。2020年装备体系建设和重点型号研制取得重大标志性成果,部分重点领域由"跟跑"向"并跑"、"领跑"跨越,我国陆军主战装备与世界先进水平差距大幅缩小。
内蒙一机:激励方案已出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!内蒙一机限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值。据Wind一致预期,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
内需持续中速增长,外贸高增长;预计21-23年净利润复合增速15-20％公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约40多个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。公司PE估值为4大国防整机(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)的1/4。
投资建议:6-12月看50％以上空间,维持"买入"评级公司2020年三季度账上现金87亿元、安全边际高,预计2020-2022归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为28/23/20倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2022年33倍PE。目标价格18元。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2021-01-17] 内蒙一机(600967):兵器集团提出建设具全球竞争力的世界一流企业;公司肩负使命-点评报告
■浙商证券
事件:兵器集团:加快建设具有全球竞争力的世界一流企业
近日,公司控股股东兵器工业集团党组传达学习习近平总书记在中央政治局民主生活会上的重要讲话精神。会议强调:兵器集团要更加坚定自觉履行好强军首责、推动高质量发展、加快建设具有全球竞争力的世界一流企业。
会议要求,要科学编制出体现集团公司在国家和军队的战略地位的高水平"十四五"规划;扎实推进2021年集团公司改革发展,确保"十四五"开好局,以优异的成绩庆祝建党100周年,为实现中国梦强军梦做出新的更大贡献。
公司股权激励方案已出台,覆盖面广,有助提速管理层积极性!
公司已经出台2020年限制性股票激励计划(草案),股权激励覆盖面广。拟授予股票总量不超过1672万股(约为总股本的1％),授予价格为4.91元,授予的激励对象不超过171人。公司股权激励计划需经国资委审核批准,公司股东大会审议通过后生效。我们认为股权激励考核目标明确,解决了管理层和股东利益一致的问题。
内需持续中速增长,外贸高增长;预计21-23年净利润复合增速15-20％
公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍,而内蒙一机2020年PE为30倍。
投资建议:维持买入评级
预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为31/26/22倍。兵器集团强调将加快建设具有全球竞争力的世界一流企业,内蒙一机作为陆装龙头,"十四五"期间订单增长逻辑强化,参考相关国防主机厂目前估值水平、公司历史PE估值中枢,给予公司2021年38倍PE,上调6-12月目标市值300亿元,目标价18元。维持"买入"评级。
风险提示:出口需求及交付节奏低于预期、新型坦克装甲车列装低于预期
[2020-12-30] 内蒙一机(600967):签铁路货车采购合同,民品有助增厚业绩-点评报告
■浙商证券
事件:公司发布全资子公司签订日常生产经营合同公告全资子公司包头北方创业与国家铁路集团签订《铁路货车采购项目合同》。
民品有助增厚业绩:铁路货车合同履行有望对业绩产生积极作用国家铁路集团将向北创公司采购400辆C70E型通用敞车,合同总金额为1.47亿元,占2019年营业收入的1％,交付时间为2020年12月31日。2020年北创公司已公告新签铁路货车合同金额达8.82亿元。2019年,北创公司实现营业收入13亿元,净利润3855万元(YOY+29％)。2020年上半年,北创公司实现营业收入6亿元,净利润2291万元(YOY+13％)。
近日股权激励方案出台,业绩考核目标明确,有助提速管理层积极性!限制性股票解锁的业绩考核条件明确提出:以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值(或对标企业75分位值)。据Wind一致预期,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
内需持续中速增长,外贸高增长;预计21-23年净利润复合增速15-20％公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。我们预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、股权划转、股权激励已经出台,抑制股价上涨的重大因素消除。2、市值、股价为近5年低点,近一年股价大幅跑输国防指数约42个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为103/123/70/206倍,而内蒙一机2020年PE为30倍。
维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为30/25/22倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2021年31倍PE。维持"买入"评级,目标价格15元。
风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期。
[2020-12-29] 内蒙一机(600967):发布股权激励草案,助力公司长远发展-事件点评
■中信建投
事件
12月25日,内蒙一机发布2020年限制性股票激励计划(草案),授予的激励对象不超过171人,包括公司董事、高级管理人员及核心员工等。简评发布股票激励计划,为业绩长期稳定增长提供保障本周内蒙一机发布2020年限制性股票激励计划(草案),本计划拟授予限制性股票总量1672.10万股,约占当前股本总额的0.99％,价格为4.91元/股。授予的激励对象不超过171人,包括公司董事、高级管理人员及核心科技、经营管理、技能骨干员工。国务院印发的《国务院国资委授权放权清单(2019年版)》明确提出"支持中央企业在符合条件的所属企业开展多种形式的股权激励,股权激励的实际收益水平,不与员工个人薪酬总水平挂钩,不纳入本单位工资总额基数"。内蒙一机在国家鼓励央企开展股权激励的背景下发布限制性股权激励计划,既是出于对自身发展的信心,也同时绑定了高级管理层和核心人员的利益,提高其能动性,加速公司的发展。公司以2021-2023年的净利润复合增长率相对2019年不低于10％且不低于同行业平均值、2021-2023年的加权平均净资产收益率相对2019年分别不低于6.3％、6.5％、6.8％且不低于同行业平均值、2021-2023年的ΔEVA为正为解除限售条件。授予条件中同时考虑了公司业绩情况与个人业务绩效,将有效地调动核心骨干员工积极性,建立 公司长效激励机制。持续进行市场拓展,开辟新的业务增长点铁路车辆市场拓展顺利,接连中标国铁公司大单;森林消防系列装备实现竞标采购"七连中";北方机械车载灭火炮多次参加国内救援,引起社会关注。公司业务多点开花,市场拓展持续进行,新增业务增长点为公司业绩长期稳增提供保障。
地面装甲业务持续增长,铁路车辆市场回暖军品业务受益于陆军升级换装的需求。公司在履带和轮式装甲车辆总体集成、关键系统技术设计等方面积累了深厚的理论基础和型号项目的实践经验,履带装备已涵盖30吨级、40吨级、50吨级,实现轻、中、重全系列发展,同时根据兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。轮式装备包括8×8轮式装甲车系列、6×6轮式装甲车系列、4×4轮式装甲车系列等多个基型和变型装备,是我军装甲机械化部队的主干装备。我们认为,陆军主战坦克的存量较大且不存在结构性缺口,未来将处于多种型号错峰配置+老旧型号逐步替换的状态;同时,由于军改后陆军正式确立了新的编制体制,因此轮式步兵战车存在着较大的结构性缺口,将成为陆军装备建设的重点方向。
公司利用军工技术培育开发一系列产品,积极打造新的增长点。4×4系列反恐防暴特种车辆现已形成多款车辆,在公安、边防、国家维和等领域形成订货100多台。履带式系列特种消防救援车辆采用履带式车辆底盘平台,配备相应的消防、抢险、救援装备,形成了城市消防车、道路抢通车、涡喷吹雪车等系列产品。公司研制的119毫米超远程森林灭火炮解决了山区火灾无法抵近灭火的问题。高防护装备包括系列防暴岗舱、超轻质单兵防护产品、防护塔、防护驾驶室、方舱等产品市场开拓取得成效。
铁路车辆业务受益于经济复苏及一带一路国家的铁路建设需求。国内市场随着国家经济高质量发展以及"公转铁"等运输政策的实施,铁路运输总量逐步扩大,推动了铁路装备需求增长,为公司铁路货车主业发展带来新的动力。在国家"一带一路"国际互联互通运输政策下,开发多式联运车辆、集装箱、特种运输等货运装备,成为铁路货车技术发展方向之一。3月12日,中国铁路总公司与北创公司签订《C70E型铁路货车采购项目合同》,向北创公司采购2000辆C70E型通用敞车,合同总金额合计7.35亿元。
盈利预测与投资建议:股权激励提振信心,军民业务协同发展,维持"买入"评级作为地面兵装龙头,公司业绩将充分受益于军品景气度的提升,以及民品市场的拓展。维持预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为6.37、7.25、8.45亿元,同比增长分别为11.33％、13.85％、16.55％,相应20至22年EPS分别为0.38、0.43、0.50元,对应当前股价PE分别为28、25、21倍,维持"买入"评级。
风险提示1、新产品、新项目市场拓展不及预期2、军品订单需求不及预期
[2020-12-29] 内蒙一机(600967):内蒙一机股价异动 近期公司生产经营情况正常
■证券时报
内蒙一机(600967)12月29日晚披露股票交易异常波动公告称，公司主要业务为轮履装甲车辆、火炮系列军品装备、军民融合产品、铁路车辆、车辆零部件的研发、制造、销售及资产经营等。近期公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化，也不存在预计将要发生重大变化的情形。内蒙一机连续两个交易日涨停。
[2020-12-28] 内蒙一机(600967):拟实行股权激励,国企激发新活力-重大事项点评
■中信证券
公司2020年12月25日发布公告拟实行股权激励计划,覆盖核心员工171人,有利于激活团队潜能,稳健释放业绩,助力公司长期发展。综合公司发展趋势及股权激励解锁条件,判断未来两年公司复合净利润增速区间为15-25％。公司是我国坦克装甲车龙头,预计其将充分受益军贸市场的持续扩容,上调至"买入"评级。
拟实施股权激励授予1672万股,激发长期发展活力。公司2020年12月25日发布公告拟实行股权激励计划,计划对公司董事、高级管理人员及核心科技、经营管理、技能骨干等171人以4.91元/股的价格授予1672.10万股股票(占总股本的0.99％),其中首次授予不超过1532.10万股,预留140万股将授予计划持续期内纳入计划的激励对象。本次股权激励解锁期将为授予后24个月限售期满起后的36个月内,每12月分批解除,解除限售的比例分别为40％、30％、30％。股权激励有利于激发企业长期发展活力,稳健释放业绩。
综合产业趋势及解锁条件,预计解锁期净利润复合增速15％。此次股权激励解锁条件为,以2019年业绩为基础,2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3％/6.5％/6.8％;ΔEVA为正;特别是需符合净利润复合增速标准,首先净利润复合增长率不低于10％,同时需满足增速不低于同行业平均值或对标企业75分位值。参考Wind一致预测,三个条件2019/2021/2022年净利润复合增速分别为:1、申万行业"国防军工"分别为64％/46％/38％;2、证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"分别为25％/11％/12％;3、对标企业中75分位值以上公司的增速约在25-30％区间。结合产业发展趋势及各项解锁条件,预计解锁期内公司业绩约为15％。
军贸及国内型号升级将成为公司业绩主要驱动力。2020年11月26日,国防部宣布解放军已基本实现机械化,公司作为我国履带式装甲车辆及轮式装甲车辆的主要生产基地之一,我们判断公司"十四五"期间的国内订单主要来自老旧型号的升级换代。同时公司是国内少数具有整车研制能力的主机厂,也是少数可通过外贸进行业务拓展的公司,在国际军品市场其外贸产品VT4坦克、VN1型轮式战车等均表现出了较强的竞争力,预计随着"一带一路"的不断推进,军贸将提供公司新的业绩增量。
风险因素:项目执行、合同履约风险,新品订单、市场开拓不及预期,海外新冠疫情存在不确定性等。
投资建议:公司作为我国坦克装甲车龙头,料未来将受益军贸市场的持续扩展,维持公司2020/21/22净利润为6.5/7.5/8.6亿,当前股价对应PE分别为25/22/19x,给予公司2021年30倍估值,对应合理目标市值约230亿。此次实行股权激励有望助力公司业绩稳健释放,上调评级至"买入",目标价14元。
[2020-12-27] 内蒙一机(600967):发布股权激励草案,看好装甲龙头景气提升-公司事件点评报告
■方正证券
事件:公司2020年12月26日公告《2020年限制性股票激励计划(草案)》及其相关事项。据该激励计划,本计划拟授予的限制性股票总量不超过1672.10万股,约占本计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.99％。其中首次授予不超过1532.10万股,约占本计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.91％,占本次授予权益总额的91.63％。点评:股权激励落地国防兵装领域龙头,看好经营活力释放及长期景气度提升。
(1)激励计划涵盖公司从管理层到核心技术人员等多骨干力量。据公告,本计划首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心科技、经营管理、技能骨干员工,共计171人,约占公司2019年末在岗员工总数7351人的2.33％,涵盖多核心员工及骨干力量,有利于从研发、生产到管理核心人员的覆盖,有益于较全方位激发公司经营活力,吸引和留住优秀人才,调动公司管理人员及核心骨干员工的积极性,有效地将股东、公司和员工个人利益结合在一起。
(2)三个解除限售期条件涵盖净利润增长率、加权平均收益率、ΔEVA及同业对比,有望从多方面提升公司长期景气度。据公告,本计划授予的限制性股票,分年度进行业绩考核并解除限售,以达到业绩考核目标作为激励对象的解除限售条件。第一/二/三解除限售期,均以2019年为基数,2021/22/23年净利润复合增长率不低于10％且不低于同行业平均值(或对标企业75分位值),同时2021/22/23年加权平均净资产收益率不低于6.3％/6.5％/6.8％且不低于同行业平均值(或对标企业75分位值),并且2021/22/23年公司ΔEVA为正。
(3)看好央企装甲龙头业绩释放的可预期性。参考航空装备龙头中航沈飞,2018年末该公司股权激励计划落地后,2019其加权扣非净资产收益率达10.17％(满足"可解锁日前一会计年度净资产收益率不低于6.50％,且不低于对标企业75分位水平"的解锁条件)、扣非净利润复合增长率达23.53％(满足"可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00％,且不低于对标企业75分位水平")、EVA=6.49且△EVA=1.15(满足"可解锁日前一个会计年度EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标(5.54亿),且△EVA大于0")。中航沈飞董事会及监事会均认为公司A股限制性股票激励计划(第一期)第一次解锁条件已经成就,自2020年11月3日起,该A股限制性股票激励计划(第一期)进入第一个解锁期。
核心逻辑:(1)陆军装甲车辆装备龙头企业,或将持续受益于军备列装升级及军贸市场增长。(2)铁路货运行业需求回暖, 民品业务有望长期向好发展。公司子公司北方创业是原铁道部批准的主要铁路货车车辆生产企业之一,生产批量和能力居行业领先位置,有望率先享受行业景气度提升。(3)公司是集团唯一战略装备整体上市平台,当前股权激励草案已公布,看好公司持续深入推进混合所有制改革,保持混改标杆企业地位。
盈利预测与投资评级:维持公司"强烈推荐"评级,我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为0.39/0.46/0.54元,对应2020/21/22年的PE分别为25/21/18倍。
风险提示:草案后续落地仍存在一定不确定性;装备采购不及预期;军贸市场及铁路市场需求存在波动性等。
[2020-12-27] 内蒙一机(600967):被低估的主机厂;股权激励计划推出,彰显兵器工业集团思路变化
■中金公司
公司近况2020年12月25日,内蒙一机发布《2020年限制性股票激励计划》,拟授予限制性股票总量不超过1672.1万股,约占总股本0.99％。
其中首次授予不超过1532.1万股、约占总股本0.9l％,占此次授予权益总额的91.63％,激励对象不超过171人;预留140万股。
股票来源为公司向激励对象定向发行的内蒙一机A股普通股,首次授予价格4.91元,股,折扣约为5折。限售期2年+解锁期3年。
我们认为:此次股权激励是公司上市以来首次实施,且是兵器工业集团首次对拥有核心装备资产上市公司实施股权激励,是2020年的第二倒下属上市公司股权激励,在"国企改革三年行动"的背景下,具有代表意义,彰显出集团资本运营思路的变化。
评论上市以来首次股权激励计划,意义较大。此次限制性股票激励计划有利于建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,调动核心骨干员工的积极性。首次授予的激励对象不超过171人,数量与同粪型企业接近。其中董事长李全文和总经理魏晋忠分别获授32.2万股,其余9名高级管理人员获援20-28万股不等,160名核心骨干获授1239万股。授予价格为每股4.91亿元,折扣为5折。我们认为,此次激励折扣较大,预计能够实现较好激励效果。
考核糟标以摊销前扣非净利润计算,CAGR不低于10％。本次激励计划有效期包括授予后的24个月限售期和36个月解除限售期,若达解除限售条件,分三批解除限售,比例分别为40％、30％、30％。
考核目标较为稳健:1)202l/2022/2023扣非归母净利润较2019年复合增长率均不低于10％,且不低于同行业平均值(或对标企业75分位值);2)2021/2022/2023年加权平均净资产收益率分别不低于6.3％/6.5％/6.8％,且不低于同行业平均值f或对标企业75分位值);2021/2022/2023年公司△EVA为正。值得注意的是,方案中的净利润是指摊销股权激励成本前的归母扣非净利润。
费用摊销影响有限,激励计划带来的业绩提升潜力值得期待,公司预计本次激励计划需摊销费用总额7,369.40万元,将于2021～2024年摊销完毕,分别是2764万、2764万、1290万,553万元。我们认为,摊销费用对当期各年净利润影响有限,如2021年待摊费用占公司2019年归母净利润的4.8％。公司认为,激励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。
估值建议
我们维持盈利预测不变。公司当前股价对应2020/2021年25.2x/22.7x市盈率。内蒙一机作为主机厂之一,目前处于显著低估位置,且股权激励带来市场预期变化,我们维持跑赢行业评级和目标价15.60元不变,对应2020/2021年40.Ox/36.3x市盈率,潜在涨幅为60％。
风险
股权激励计划进展的不确定性,产品交付的不确定性。
[2020-12-27] 内蒙一机(600967):股权激励方案出台!陆装龙头业绩将提速!-点评报告
■浙商证券
事件:公司公告2020年限制性股票激励计划(草案)
股权激励覆盖面广,有助提升公司管理层积极性!拟授予股票总量不超过1672万股(约为总股本的1％),授予价格为4.91元,授予的激励对象不超过171人。自激励对象获授限制性股票完成登记之日起24个月内为限售期,三个解除限售期解锁比例分别为40％/30％/30％。
虽然激励考核要求的增速不高,但解决了管理层和股东利益一致的问题。业绩考核条件为:1)以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润CAGR不低于10％,且不低于同行业均值(或对标企业75分位值);2)2021-2023年加权平均净资产收益率不低于6.3％、6.5％、6.8％)且不低于同行业均值(或对标企业75分位值);3)2021/2022/2023年ΔEVA为正。据Wind一致预期,申万行业"国防军工"2021、2022相比2019归母净利润复合增长率为46％、38％,证监会行业"铁路、船舶、航空航天和其他运输设备"2021、2022年相比2019年净利润复合增速则为11％、12％。
内需持续中速增长,外贸高增长,预计21-23年净利润同比增速15-20％公司是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车公司,将持续受益于保持强大陆军及新型装备换装的国内需求,以及大幅增长的外贸需求。预计公司2021-2023年收入和净利润复合增速约为15-20％。
安全边际高,制约股价上涨重大因素消除,股价有望迎来五年的重大拐点!1、抑制股价上涨股权划转、股权激励已经出台,由消极因素变为积极因素。2、市值、股价为近5年低点,今年股价大幅跑输国防指数约67个百分点。3、安全边际高:账上大量现金,估值水平显著低于国防整机企业。据Wind预期,5大国防整机企业中,航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空2020年PE分别为105/122/73/210倍,而内蒙一机2020年PE为25倍。
维持买入评级预计2020-2022公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元,同比增长16％/19％/15％,PE为25/21/18倍。参考公司历史PE估值中枢,我们给予2021年31倍PE。维持"买入"评级,目标价格15元,还有50％以上空间。
风险提示出口需求及交付受到中美战略博弈的负面影响、新型坦克装甲车列装低于预期
[2020-12-26] 内蒙一机(600967):股权激励计划落地,公司盈利能力有望持续提升-事件点评
■银河证券
事件公司发布2020年限制性股票激励计划。
股权激励计划落地,公司治理优化在路上公司拟以4.91元/股的价格向171人授予不超过1,672.10万股限制性股票,总股本占比0.99％。业绩考核目标是以2019年业绩为基数,2021年至2023年扣非净利复合增速均不低于10％,加权平均ROE分别不低于6.3％、6.5％和6.8％,且不低于行业均值。我们认为,公司2017年至2019年扣非净利复合增速仅为3％,明显低于此次设置的业绩目标,未来业绩增长或将提速。此外,公司首次授予的1,532.10万股限制性股票待摊总费用约7,369.40万元,其中2021年至2024年需分别摊销2763.53万、2763.53万、1289.65万和552.71万。我们认为虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力,但长期看,公司治理不断优化,发展活力不断涌现,将带动公司盈利水平踏上新台阶。
地面兵装绝对龙头,军品需求有望持续提升公司是国内唯一主战坦克研制生产基地和重要的中重型轮式装甲车辆科研生产基地,并逐渐形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。从国内市场看,当前军队机械化的目标基本完成,但由于我国幅员辽阔,陆地边境线达2.28万公里,未来军队现代化目标的实现依然离不开陆军主战装备的投入和发展。新型装备的加速列装和老旧装备的升级,将带动国内市场需求持续提升。从海外市场看,公司外贸业务主要面向巴基斯坦、泰国等发展中国家。目前世界范围内局部冲突频发,地区不稳定因素增多,随着部分地区疫情对军贸不利影响逐渐缓解,海外市场需求有望加速释放,带动公司军贸业务快速增长。
民品业务蓄力拓展,国内外市场前景向好公司民品铁路车辆业务由子公司北方创业来负责。根据《中长期铁路网规划》,到2025年铁路网规模将到达17.5万公里左右,货运能力基本满足跨区域能源、资源等物资运输需要,重载、快捷及集装箱等专业化运输水平显著提高,铁水、铁公、铁空等多式联运比重大幅提升,我们认为中长期需求增长叠加短期经济复苏对中游装备需求的拉动,铁路车辆市场需求有望迎较快增长,公司民品业务将受益。此外,公司积极响应"一带一路"战略,整车出口开始向印度尼西亚、立陶宛、澳大利亚等国际市场持续发力,未来有望多点开花,推动公司民品业务持续上台阶。
投资建议。预计公司2020年至2022年归母净利分别为6.59亿、7.68亿和9.00亿,EPS为0.39元、0.45元和0.53元,当前股价对应PE为25x、21x和18x。参照表2可比公司估值情况,公司估值优势非常明显。作为国内地面兵装绝对龙头,受益于公司治理的优化,公司盈利能力有望持续提升,中长期投资价值凸显,维持"推荐"评级。
风险提示:军品订单不及预期和民品业务拓展不及预期的风险。
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