600966博汇纸业股票走势分析
≈≈博汇纸业600966≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 博汇纸业(600966):低景气度下Q4业绩承压,龙头优势稳固,长期看好白卡纸赛道-年度点评
■群益证券
结论与建议:
事件:公司发布2021年业绩快报,预计2021年实现营收162.76亿元,同比增长16.41％;归母净利润为17.05亿元,同比增长104.44％;扣非净利润为17.22亿元,同比增长109.49％,业绩低于预期。其中,Q4单季预计营入43.40亿元,同比下降6.76％;净利润亏损2.12亿元,扣非净利润亏损2.01亿元,主要是需求疲软白卡纸价格下跌叠加原材料成本、能源成本以及运输成本增加所致。
2021年净利同比增长超100％:2021年随着国内禁废令和禁塑令两大政策的推动和实施下,行业高景气度带来的量价齐升,公司积极开发"以纸代塑"、"以白代灰"等高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸、防伪烟包、吸塑纸等新产品,满足特殊客户差异化需求。据卓创资讯数据显示,2021年3月下旬白卡纸价格达到1.1万/吨历史高点后受到需求疲软、原材料成本上升等市场环境变化开始回落,全年白卡纸均价在7397元/吨,同比提升23.12％,助力公司全年业绩大幅增长。
21Q4单季业绩承压:分季度来看,随着全球疫情的反复和大宗商品上涨等多重因素叠加,行业出现供需矛盾,下游厂家备货充裕,提前透支市场需求,21Q2价格出现快速下跌,直到7月末白卡纸价格回落至7000元/吨,21Q3、Q4在下游印刷包装行业景气度不佳、出口市场受阻、制造业出口订单量下滑的影响,白卡纸市场内需、外销均不足,纸价继续小幅下跌,临近年末白卡纸市场价格回归平稳。截止12月31日,白卡纸均价6010元/吨,同比下滑15.6％。此外,原材料木浆价格全年冲高回落,但仍在高位震荡盘整,21Q4阔叶浆与针叶浆价格同比上涨21％、28％至605美元/吨、770美元/吨。同时,Q4运输成本大幅增加及大宗商品价格持续上涨,以秦皇岛动力煤为例,均价同比增长近100％,环比增长18％。综合来看,行业景气度下滑致白卡纸价格下跌以及成本增加,使得公司Q4业绩承压。截止2月18日,白卡纸价格较年初上涨4％,同比下降23％,展望2022年,原材料木浆价格或将继续高位震荡,以及运输、能源等成本增加,成本端有一定支撑,叠加白卡纸行业集中度高,纸价有望稳步提升。考虑到21H1纸价位于高点,预计22H1公司业绩仍将具有压力,静待22H2需求复苏带动公司盈利恢复。
龙头地位持续夯实,利好公司长期发展:春节以来,由于海外需求较强,纸厂订单充足,叠加浆纸价格持续上行,多家纸企频发3月涨价函,其中白卡纸部分厂家提价200元/吨。公司与APP白卡纸合计产能市占率约55％,随着未来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放和APP金桂二期年产180万吨高档纸板扩建项目试运行,公司收入规模及市占率将稳步提升,作为龙头议价能力继续增强。长期看,"以白代灰"、新版"限塑令"下白卡纸需求依然强劲,竞争格局持续优化,白卡纸价格中枢和吨盈水平有望提升。
盈利预测:随着限塑令持续推进,公司作为白卡纸龙头企业,中长期看,有望充分受益,但短期受需求疲软,价格反弹较慢等影响,我们下调22、23年盈利预测,预计22、23年实现净利18.50亿元、21.75亿元(前值为26.34亿元、28.98亿元),YOY分别增8.5％、17.6％,EPS为1.38元、1.63元,当前A股对应PE为6.6倍、5.6倍,维持区间操作的投资建议。
风险提示:价格竞争激烈,终端需求疲软等
[2022-02-21] 博汇纸业(600966):博汇纸业业绩快报2021年净利润17.05亿元 同比增104.44%
■证券时报
博汇纸业(600966)2月21日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为162.76亿元，同比增长16.41%;归母净利润17.05亿元，同比增长104.44%;基本每股收益1.29元。
[2022-01-28] 博汇纸业(600966):Q4单季度亏损,白卡纸龙头地位不改-年度点评
■海通证券
事件:公司发布21年业绩预告,21年实现归母净利润16.10～17.95亿元,同比增长93％～115％,实现扣非后归母净利润16.27～18.12亿元,同比增长98％～120％。
21年白卡纸景气度达到历史高位,公司利润大幅扩张:21年公司归母净利润同比增长93％～115％,我们认为主要由于在"禁塑令"、"禁废令"政策利好和消费升级影响下,21年白卡纸需求旺盛,行业景气度较高,根据卓创资讯数据,21年白卡纸均价7396元/吨,同比上升23％,其中上半年均价同比上升53％至8770元/吨,景气度达到历史高位,公司加大"以白代灰"、"以纸代塑"新产品研发,把握不同细分市场客户需求,实现了业绩的大幅增长。
21年下半年景气度回落,成本压力下出现单季亏损:2H21公司实现归母净利润0.96～2.81亿元,环比上半年下滑81％～94％,同比下滑50％～83％,21年下半年在新冠疫情反复的背景下,行业面临短期需求收缩、供给增加和预期转弱的三重压力,根据Wind及卓创资讯数据,21年三季度白卡纸均价6175元/吨,环比下跌32％,行业景气度快速回落,于四季度基本趋于平稳,而秦皇岛动力煤均价Q3、Q4环比分别上升29％、19％,受大宗商品顺周期上涨影响成本端压力提升,"剪刀差"效应使得公司单四季度亏损1.21～3.06亿元。
成本端压力释放,经营情况改善可期,长期看白卡纸龙头地位稳固:短期来看,根据Wind数据,动力煤价格21年11月以来已经出现回落,我们认为公司成本压力有望缓解,22年经营情况或逐渐改善。长期来看,在"双碳"政策下,造纸行业规模企业领先优势将更为明显,公司积极响应"双减"、"双控"等产业政策变革,推动绿色低碳高质量发展,现有45万吨高档信息用纸项目在建,此外还计划投资38.33亿元建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目,我们预计随着产能扩张,公司龙头优势将不断巩固,有望在行业内保持较强话语权,实现业绩持续增长。
盈利预测与评级:我们预计公司21-22年净利润分别17.08、19.86亿元,同比增速104.7％、16.3％,1月27日收盘价对应21-22年PE为6.9、5.9倍,参考可比公司给予公司22年6.5～7倍PE估值,对应合理价值区间9.69～10.43元,给予"优于大市"评级。
风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。
[2022-01-26] 博汇纸业(600966):博汇纸业2021年净利润预增93%-115%
■上海证券报
博汇纸业发布业绩预告。预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为161,039.33万元至179,540.07万元，同比增加93%到115%。报告期内，在“禁塑令”、“禁废令”等政策利好和消费升级综合影响下，公司积极开发新产品，紧抓绿色发展商机，2021年度经营业绩较2020年度大幅上升。
[2021-12-14] 博汇纸业(600966):博汇纸业开展期货套期保值业务
■证券时报
博汇纸业(600966)12月14日晚间公告，公司及子公司开展期货套期保值业务，占用的保证金最高额度不超过人民币1.5亿元，品种限于公司及子公司生产经营相关的原材料品种或产成品，包括纸浆、淀粉等。
[2021-11-05] 博汇纸业(600966):Q3白卡纸景气度回落,龙头优势明显-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入119.36亿元,同比增长27.97％,实现归母净利润19.17亿元,同比增长263.38％,实现扣非后归母净利润19.23亿元,同比增长272.22％,基本每股收益1.44元/股。
Q3收入保持稳定,盈利环比回落:3Q21公司实现收入39.32亿元,同比增长9.42％(单Q1/Q2同比增长55.49％/26.35％),实现归母净利润4.03亿元,同比增长54.69％(单Q1/Q2同比增长337.24％/759.70％)。根据卓创资讯数据,21年第三季度白卡纸均价6175元/吨,同比上涨6.53％,环比二季度下降32.07％,而主要原材料针叶浆、阔叶浆均价为6229/4712元/吨,环比下降8.08％/8.62％,我们认为主要受此影响三季度白卡纸业务盈利环比回落,使得单三季度利润环比收窄42.78％,但同比去年仍有较好表现。
盈利水平明显提升,未来中枢有望上行:21年前三季度公司毛利率30.00％,同比提升11.74pct,其中单三季度毛利率21.81％,环比下降12.82pct,我们认为主要由于6月起白卡纸景气度逐步回落所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降3.19pct至0.47％,我们认为主要由于21年起运费归入营业成本所致;管理费用率同比提升0.62pct至3.04％;研发费用率同比提升3.13pct至3.17％,我们认为主要由于公司加大研发投入力度;财务费用率同比下降3.13pct至1.57％,我们认为主要由于负债情况有所改善。综合影响下公司净利率同比提升10.40pct至16.06％,其中单三季度净利率同比提升3.00pct至10.24％,盈利水平明显提升。我们预计随着公司内部管理持续优化,协同效应提升,盈利能力中枢有望上行。
股份回购稳步进行,静待股权激励推出:3月30日,公司推出股份回购计划,拟用10-20亿元资金回购公司股票,用于实施员工持股计划或股权激励。截至21年三季度期末,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为17758995股,占公司总股本的比例为1.33％,我们认为,公司股份回购计划稳步进行,预期股权激励推出后,有望激发公司长期发展动能。
风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。
[2021-11-03] 博汇纸业(600966):多因素导致Q3业绩承压,长期成长趋势不改-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司公布2021年三季报,公司2021年1～9月实现收入/归母净利润/扣非归母净利润119.36/19.17/19.23亿元,YoY+27.97％/+263.38％/+272.22％。单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.32/4.03/4.01亿元,YOY+9.42％/+54.69％/+58.04％。
评论:
量增价减,营收小幅增长。收入端,单Q3营收同比增长9.42％,环比小幅下滑0.5％。量价拆分看,浆价回落(针叶浆/阔叶浆Q3环比下降11.5％/下降10.7％)纸价上涨缺乏支撑,Q3白卡纸出厂价环比大幅下滑,降幅30％;我们预计公司Q3白卡纸销量环比增长41.8％。利润端,单Q3归母净利润/扣非归母净利润同比增长54.69％/增长58.04％,主要系Q3产品售价高于去年同期(同比增长20.4％),销量亦同比增长,我们测算增幅约5％。
原材料上涨,纸价下滑,盈利承压。原材料端:1)以库存浆价看,外盘针叶浆/阔叶浆价格Q2分别环比增长13.0％/增长11.9％;2)Q2能源成本涨幅明显,环比上涨29.4％;价格方面:Q3白卡纸出厂价环比大幅下滑30％。上述因素导致公司Q3毛利率环比下滑12.8pct至21.8％,同比增长2.8pct。白卡纸行业整体盈利为负。受毛利率大幅下滑影响,Q3净利率环比下降7.6pct至10.2％;期间费率环比下降1.3pct至4.8％,财务费用率环比下降1.9pct至1.0％,管理费率环比增长0.8pct,销售费用率相对稳定。现金流方面:Q3经营性现金流0.42亿元,环比减少6.53亿元,同比减少11.04亿元,主要为原材料价格上涨带来成本支出增加,同时需求转弱带来白卡纸售价降低。回款能力进一步增强:Q3应收账款周转天数13.68天,环比下降7.38天,同比下降11.34天。
纸价企稳反弹,盈利改善可期。白卡纸当前已阶段性见底,行业新增产能落地或不及规划,缓解行业供需压力。纸价方面已企稳反弹,成本端木浆价格自Q3开始有所回落,有望提振Q4盈利弹性。公司为白卡纸龙头企业,会优先受益行情复暖带来的业绩恢复。
白卡纸行业龙头,产能扩张支持业绩增长,维持"推荐"评级。1)公司于Q1推出的股票回购方案,截至Q3已回购3.08亿元股份,占总股1.33％,尚有至少6.96亿元的股票回购额度,预期后续会逐步落地;2)限塑、限废令下,白卡纸行业将受益替代需求红利,公司连同APP产能优势显著,龙头地位凸显,议价能力提升。随着新产能释放,公司业绩有望持续增长。考虑近期白卡纸价格回落,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为25.89/27.18/28.39亿元(此前30.44/35.74/37.57亿元),EPS分别为1.94/2.03/2.12元/股(此前2.28/2.67/2.81元/股),对应PE为5/5/5倍,参考历史估值维持2021年10倍PE,调整目标价至19.4元,维持"推荐"评级。
风险提示:纸价提价不及预期,产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨
[2021-10-29] 博汇纸业(600966):Q3收入增速暂时放缓,白卡龙头长期成长不改-三季点评
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营收119.36亿元,同比增长27.97％;归母净利19.17亿元,同比增加263.38％,扣非净利同比增加272.22％。
单Q3收入同比增长9.42％,增速略有下滑。Q3单季收入39.32亿元,同比增长9.42％。主要为公司产销量较上年同期有所提升,产品销售价格较去年同期有所上涨,产品盈利能力增强。公司将继续优化产品结构,丰富销售渠道,健全客户服务体系,快速响应客户多元化需求,助力业绩高速增长。截止至三季度末,公司累计回购股份占公司总股本的比例的1.33％,彰显公司发展信心。
单Q3净利同比增长54.69％,提涨氛围支撑企业盈利。Q3单季归母净利4.03亿元,同比增长54.69％,扣非归母净利同比增长58.04％。单Q3来看,毛利率为21.81％,同比上升2.41pct,Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-3.82pct、-3.67pct、-2.83pct,净利率10.24％,环比回升3.00pct,在能源等成本增加以及相关产品陆续提涨氛围下,纸企11月份提涨心态增强,春节前市场需求旺盛,支撑纸价上行,公司盈利能力有望提升。
禁废、禁塑、双碳政策稳步推进,林浆纸一体化企业充分受益。公司积极加大技术研发,提升技术储备,丰富产品线,力争抓住政策变化带来的先机;加大"以白代灰"新产品研发,适应消费升级、轻量化的包装变革;加大"以纸代塑"产品研发,实现绿色环保、安全卫生的包装升级。公司优化机台运行,提高机台生产效率,完善工艺管理流程,加大环保投入,努力实现绿色低碳生产,贯彻新发展理念,推动高质量发展。
白卡格局优异,龙头有望充分受益,维持"强烈推荐-A"评级。白卡行业集中度高,行业议价水平稳步提高,同时限塑令等带来白卡需求稳健增长,成本端维持平稳,公司未来增长可期。预计2021年、2022年归母净利润分别为24.88亿元、28.68亿元,同比分别增长198％、15％,目前股价对应2021年PE为5.5x,PB为1.6x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期
[2021-10-29] 博汇纸业(600966):2021Q3业绩符合预期,看好白卡龙头长期成长-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3业绩符合预期,维持"买入"评级公司2021Q1-Q3营业收入119.36亿元(同比+27.97％),归母净利润19.17亿元(同比+263.38％),2021Q3单季度营业收入39.32亿元(同比+9.42％),归母净利润4.03亿元(同比+54.69％)。前三季度收入、利润均有较好表现,单三季度能源价格上涨、白卡纸价下行,净利润环比略有下滑,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为24.11/25.52/27.21亿元(原为26.44/28.76/30.58亿元),对应EPS为1.80/1.91/2.04元,当前股价对应PE为5.7/5.3/5.0倍,Q4春节前消费需求有望提振,纸品市场涨价信心有望提升,长期来看白卡纸市场格局较好,博汇纸业作为行业龙头,看好长期成长,维持"买入"评级。
前三季度收入增长稳健,单Q3受纸价、需求影响收入环比持平公司2021Q1-Q3收入稳步增长,主要由于前三季度公司产品销量较2020年同期有所提升,产品价格较2020年同期有所上涨。单三季度收入增速略有下滑,主要由于旺季需求低于预期,纸浆价格有所回落、纸厂及下游库存处于高位,白卡纸价格回调。随着9月各头部纸厂积极响应限电限产政策,供给端产量减少,上下游加快库存去化,预计Q4下游需求有望逐步恢复,纸厂出货量有望增加。
毛利率、净利率水平提升,经营性现金流水平保持良好2021Q1-Q3公司整体毛利率为30.00％(同比+11.74pcts),2021Q3单季度毛利率为21.81％(同比+2.41pcts,环比-12.82pcts),公司毛利率环比下滑主要由于原材料木浆价格上升、能源价格上涨。2021Q1-Q3公司净利率为16.06％(同比+10.40pcts),2021Q3单季度净利率为10.24％(同比+3.00pcts)。未来双碳政策背景下,头部纸厂限电限产减少供给、能源成本上涨有望推动纸价上行,同时浆价持续回落,各纸种盈利弹性有望增加。长期来看,白卡行业集中度向好,"限塑令"、"禁废令"等环保政策加速白卡纸替代进程,未来持续看好公司盈利。Q1-Q3经营性现金流净额26.15亿元(同比+19.65％),保持良好水平。
风险提示:原材料、能源价格波动;政策环境影响;市场竞争加剧
[2021-10-29] 博汇纸业(600966):白卡价格回落致盈利下滑,长期关注公司管理结构优化-2021年三季报点评
■申万宏源
公司公告2021年三季报,业绩基本符合预期:2021Q1-3实现收入119.36亿元,yoy+28.0％,归母净利润19.17亿元,yoy+263.4％,扣非归母净利润19.23亿元,yoy+272.2％,经营性现金流量净额26.15亿元,yoy+19.6％。2021Q3实现收入39.32亿元,yoy+9.4％,环比-0.5％,归母净利润4.03亿元,yoy+54.7％,环比-42.8％,扣非归母净利润4.01亿元,yoy+58％,环比-43.8％,经营性现金流量净额为0.42亿元,yoy-96.4％。
Q3白卡纸行业景气度下滑,叠加前期高价浆库存使用,导致Q3盈利承压。2021Q3原材料木浆价格持续回落;白卡纸终端主要应用于大众消费品等包装,国内消费支撑力较弱,使得行业Q3表现出"旺季不旺"情况,2021Q3白卡纸价格环比回落26.7％至6707元/吨。公司70％以上收入贡献来自白卡纸,同时公司Q3仍使用前期采购部分高价浆,叠加行业景气度下行,Q3盈利能力环比回落,后期成本端压力有望得到缓解。Q3公司归母净利润4.03亿元,同比+54.7％,环比-42.8％;Q3毛利率21.8％,环比-12.8pct,净利率10.2％,环比-7.6pct。
资产结构优化,控费效果显著。2021Q3末公司资产负债率64.6％,同比-6.0pct,其中有息负债明显减少,短期借款/长期借款分别为25.15/23.14亿元,相较新管理层入驻前的2020Q3末下降24.07/4.86亿元,资产结构大幅优化,公司2021Q3财务费用率1.0％,同比-2.8pct,环比-1.8pct。新管理层进入后,公司内部管控效率进一步提高,虽然前期纸机提效、加大新品研发导致费用率有所上升,但目前基本企稳甚至略有优化,2021Q3销售费用率/管理费用率0.5％/5.8％,环比-0.1pct/-1.9pct,费用端出现优化。
Q4纸价有望逐步企稳,长期关注管理改善及大股东赋能带来的竞争优势。Q3白卡纸行业持续去库存,目前库存逐步回归至合理水位,Q4进入传统旺季,纸价有望逐步企稳。新任管理层入驻后,生产上持续提升纸机效率,优化排产;加大研发投入,跟随市场需求推出新产品;采购上与金光纸业实现联合采购,有效降低采购成本,构筑公司竞争优势。
盈利预测及评级:由于近期需求下滑,且下半年新增产能投放,下调2021-2023年归母净利的盈利预测至23.55/22.50/25.34亿元(原为26.30/25.90/27.98亿元),对应2021-2023年PE估值为5.8/6.0/5.4倍,下调至"增持"评级。
风险提示:终端消费复苏缓慢;白卡纸新产能投产。
[2021-10-28] 博汇纸业(600966):白卡景气度有望回升,产能扩张提供成长增量-2021年三季报报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营收119.36亿元,同比增长27.97％;实现归母净利润19.17亿元,同比增长263.38％;实现扣非归母净利润19.23亿元,同比增长272.22％;基本每股收益1.44元。
国元观点:H1白卡高景气带动盈利增长,Q3纸价环比回落致利润承压
单季度来看,2021年前三季度公司分别实现营收40.53/39.51/39.32亿元,同比+55.49％/+26.35％/+9.42％,环比-12.93％/-2.52％/-0.48％;归母净利润为8.11/7.04/4.03亿元,同比+337.24％/+759.70％/+54.69％,环比+164.17％/-13.19％/-42.76％。此外,Q3经营性净现金流为0.42亿元,同比减少11.04亿元,环比减少6.53亿元,主要系白卡纸需求趋淡价格下滑,叠加原材料成本中枢抬升所致。受"能耗双控"影响,江苏博汇基地于9-10月减产11.7万吨,合计减产量占月度产能约59％。展望Q4,若头部白卡纸企于旺季停机限产,减产幅度或超预期,价格有望加速回升促吨盈水平反转上行,公司作为白卡纸龙头有望释放业绩弹性。
毛利率同比大幅增长,研发高增以积极开拓新市场
前三季度,公司毛利率同比大幅提升11.74pcts至30.00％,其中Q3毛利率环比下滑12.82pcts至21.81％,主因白卡纸价格自年内高点显著回落至年初低位,且近期能源成本快速上涨,以及会计准则调整所致。费用端,前三季度销售费用率同比下滑3.19pcts至0.47％,系新收入准则调整运费至成本所致;管理费用率/研发费用率同比提升0.62/3.13pcts至3.04％/3.17％,其中公司积极拓展新产品、开发新技术,致研发费用同比大幅提升至3.79亿元。前三季度净利率同比提升10.40pcts至16.06％,Q3净利率环比下滑7.57pcts至10.24％。存货方面,同比增加11.22亿元至27.82亿元,较21H1小幅减少0.39亿元,主要系Q3下游需求趋淡,市场交投平静多持观望心态,Q4需求提振叠加停机减产有望加速库存去化。
产能扩张叠加管理优化,中长期成长势能仍强劲
公司与金光纸业白卡纸合计产能市占率约55％,随着未来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放,公司收入规模及市占率将稳步提升,作为龙头产业链议价能力增强。此外,新版"限塑令"拉动白卡纸需求,供给端行业竞争格局逐步改善,白卡纸价格中枢和吨盈水平有望抬升。此外,公司于今年3月推出不低于10亿元的股份回购方案,用于实施员工持股计划或股权激励,将进一步增强员工积极性,利于公司长期发展。截止9月底,公司已回购3.08亿元股份,占总股本的比例为1.33％。
投资建议与盈利预测
新版"限塑令"拉动白卡纸需求,公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰,金光在生产管理及资源上赋能,将进一步提升公司运营效率。考虑到行业景气度回落,以及"能耗双控"对生产端造成的影响,我们调整盈利预测,预计公司21-23年营收分别为182.67/204.80/220.61亿元,归母净利润为24.34/26.73/28.99亿元,EPS为1.82/2.00/2.17元/股,对应PE为5.6/5.1/4.7倍,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-28] 博汇纸业(600966):Q3增速有所下滑,股权回购稳步推进-三季点评
■华西证券
事件概述博汇纸业发布2021年三季报,2021前三季度公司实现营收119.36亿元,同比增长27.97％;归母净利润19.17亿元,同比增长263.38％;扣非后净利润为19.23亿元,同比增长272.22％。分季度看,公司2021年Q1/Q2/Q3分别实现营收40.53/39.51/39.32亿元,同比增长55.49％/26.35％/9.42％,分别实现归母净利润8.11/7.04/4.03亿元,同比增长337.24％/759.70％/54.69％。
收入端:销量稳步提升。报告期内,由于公司产销量较上年同期有所提升,产品销售价格较去年同期有所上涨,公司营收有较大幅度的增长。2021年前三季度,公司共实现营业收入119.36亿元,同比增长了27.97％。单三季度,公司实现营收39.32亿元,同比增长了9.42％,增速相对于Q2有所下滑,主要是因为公司部分商品市场价格在Q3有所下跌所致。
利润端:前三季度利润率显著提升。
利润端,2021前三季度公司实现毛利率30％,同比提升了11.74pct。单季度看,Q3实现毛利率21.81％,同比提升了2.41pct,环比下降12.82pct。2021前三季度,公司实现净利率16.06％,同比提升10.4pct。单季度看,Q3实现净利率10.24％,同比提升3.00pct,环比下滑了7.57pct。我们认为,公司毛利率环比下降主要还是因为原材料木浆价格在今年有所上涨,以及能源成本上升所致。费用端,2021前三季度公司期间费用率为5.08％,同比下滑了5.71pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.47％/3.04％/1.57％,同比变动-3.19/+0.62/-3.13pct。销售费用率同比大幅下滑主要还是因为会计科目调整,运费从销售费用调整为成本所致。
股权回购稳步推进,增资子公司优化资源配置。
截至2021年9月30日,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为17,758,995股,占公司总股本的比例为1.33％,最高成交价为19.62元/股,最低成交价为11.45元/股,已支付的总金额约为人民币3.09亿元(不含佣金等交易费用)。参考公司年初公布的回购方案,公司剩余的回购金额约为6.91亿-16.91亿元,按照目前的收盘价10.21元/股计算,未来回购股数约为6767.87万股-1.66亿股。本次回购股份拟用于员工持股计划或股权激励,我们认为将会完善公司长效激励机制和利益共享机制,充分调动公司员工的积极性,促进公司健康可持续发展。此外,公司拟以在建年产45万吨高档信息用纸项目相关设备、土地和房产以及淄博大华纸业有限公司部分土地向全资子公司淄博华汇增资,增资完成后,淄博华汇的注册资本将由300万元增至约9.4亿元。本次增资事项有利于公司调整业务架构,优化资源配置,推进业务发展。
投资建议
目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。同时白卡纸价格目前已经阶段性见底,行业中的新增产能可能会延后投放缓解了市场供需压力,白卡纸价格目前已经开始反弹。同时,由于木浆价格在今年上半年快速上涨,导致了公司在Q3的利润率有所下滑,不过随着木浆价格持续走低,公司的盈利能力有望得到改善。我们维持公司的盈利预测不变,预计2021-2023年公司将实现营业收入186.28/202.34/212.52亿元,EPS分别为1.83/1.87/1.91元,对应2021年10月28日10.21元/股收盘价,PE分别为5.57/5.46/5.36倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1)原材料价格大幅波动。2)海外疫情反复导致需求恢复不及预期。
[2021-10-28] 博汇纸业(600966):3Q业绩符合预期,成本下行+提价驱动4Q弹性-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月28日公司发布三季报,3Q实现营收39.3亿元,同比+9.4％,实现归母净利润4亿元,同比+54.7％,前三季度实现营收119.4亿元,同比+28％,归母净利润19.2亿元,同比+263％,业绩符合预期。
经营分析
3Q加速出货,收入表现超预期。3Q营收同比+9.4％,环比持平。4月以来,受原材料价格回调、高库存、下游需求低迷影响,白卡价格出现调整,3Q白卡均价6200元/吨(含税),环比-2940元/吨,同比+370元/吨。销量角度,预计3Q加速库存去化,出货量环比有所提升。
成本抬升导致3Q吨净利下滑,APP赋能下报表经营质量持续向好。1Q/2Q/3Q毛利率分别为33.4％/34.6％/21.8％,原材料角度,3Q毛利率下滑的原因预计如下:1)原料角度,尽管3Q阔叶浆均价环比-450元/吨,同比+1100元/吨,预计2Q公司木浆库存耗尽,3Q成本中的原料主要于2Q高位时购买,计价成本较高;2)能耗成本抬升;3)江苏产能受9月下旬限产导致固定成本分摊提升。3Q毛销差同比+6.2pct,环比-12pct。负债率角度:公司3Q短期有息负债/长期借款较年初减少14.9/2.7亿元,剔除合同负债后的负债率61.2％,较年初下降5.7pct。3Q净利率10.2％,同比+3pct,其中管理/研发/财务费用率分别同比+1.3pct/+2.4pct/-2.8pct。
4Q限电叠加加速库存去化,高集中度助力白卡纸旺季反弹。当前白卡均价5900元/吨(含税),较9月以来持平,主要受4Q新产能投放预期、需求疲软,下游补库欲望不强导致纸厂提价难度较大。9月限产影响下,行业社会库存环比-11％,当前库存压力较小,预计4Q公司开工率保持60-70％。我们预计,目前白卡纸价格已处于底部,后续仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。
盈利预测和投资建议
考虑到当前白卡纸价格以及新增产能投放,我们保持21年盈利预测不变,预计21年EPS为1.84元,但是下调2022-2023年EPS至1.6/1.77元,下调幅度为15％/11％,当前股价对应PE分别为6/6/5.8倍,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期导致纸价提涨不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;行业产能过度投放的风险。
[2021-09-14] 博汇纸业(600966):博汇纸业拟吸收合并全资子公司博汇浆业
■证券时报
博汇纸业(600966)9月14日晚间公告，为进一步优化公司治理结构，降低管理成本，提高运营效率，公司拟吸收合并全资子公司博汇浆业。本次吸收合并有利于公司进一步优化公司治理结构，优化资源配置，降低管理成本，提高运营效率，符合公司未来发展需要。
[2021-08-31] 博汇纸业(600966):降杠杆效果显著,看好公司长期价值-中报点评
■广发证券
量价齐升,营收利润快速增长。公司发布2021年半年报:2021年上半年公司实现营收80.04亿元,同比增长39.59％;归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％。其中单二季度实现营收39.51亿元,同比增长26.35％;归母净利润7.04亿元,同比增长759.70％。今年上半年公司机制纸销量达142.35万吨,同比增长9.10％,对应吨纸收入5622元/吨,吨净利1064元/吨,吨净利创历史新高,量价齐升驱动公司上半年实现快速增长。
资产负债结构继续优化,调整产品结构,看好公司长期价值。在我们2021年5月6日报告:《博汇纸业:纸价持续上涨,一季度盈利超预期》的报告中表示,公司21Q1的各项经营指标改善,而根据公司半年报,Q2公司继续延续Q1的改善趋势。截止半年报,公司资产负债率为64.52％,较一季报快速下降2.54pct,资产负债结构继续优化。同时,公司21H1财务费用率为1.86％,同比下降2.22pct。同时公司在今年推出各类新产品,纸机技改升级,研发费用率达到3.54％,同比提升3.51pct。公司降杠杆成果显著,产品结构不断升级,用新产品切入新市场,我们持续看好公司长期价值。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年业绩分别为1.91元/股、2.20元/股、2.43元/股。我们看好公司白纸板业务在行业的龙头地位,具备较强的定价能力,同时背靠金光纸业,经营管理能力有望继续提升、资产负债结构继续优化,给予公司2021年EPS8xPE,对应公司合理价值15.30元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。产能落地进度不及预期;行业竞争格局加速恶化;纸品价格大幅波动;国家环保政策趋严。
[2021-08-25] 博汇纸业(600966):Q2盈利维持高位,白卡纸龙头地位稳固-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现收入80.04亿元,同比增长39.59％;实现归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％;实现扣非后归母净利润15.22亿元,同比增长479.07％;基本每股收益1.14元/股。
1H21净利表现亮眼,现金流状况显著向好:公司上半年净利实现高增长,主要受益于行业高景气度带动产品量价齐升,公司1H21机制纸产销量分别为164.16/142.35万吨,同比增长19.69％/9.10％,产品均价5622.42元/吨,同比增长27.95％;单季度来看,公司Q2单季度实现收入39.51亿元,同比增长26.35％,环比下降2.52％;归母净利润7.04亿元,同比增长759.70％,环比下降13.19％;1H21经营现金流25.73亿元,同比增长147.64％。
纸价高位推动毛利率提升,1H21盈利能力达到历史高位:1H21毛利率和净利率分别为34.02％/18.92％,同比+16.48pct/14.26pct,盈利能力达到历史高位;销售费用率0.47％,同比-2.8pct,主要由于根据新收入准则调整运费至成本所致,去年同期运输费用率为2.91％;管理费用率2.86％,同比+0.25pct;财务费用率1.86％,同比-3.41pct,主要为贷款减少、汇盈增加所致;研发费用率为3.54％,同比+3.50pct,主要为加大研发投入所致。
旺季来临纸价有望企稳回升,看好公司长期发展潜力:5月以来纸价回调,受此影响Q2业绩表现弱于Q1,我们认为随着9月进入传统旺季,白卡纸价格有望企稳回升,预计全年业绩将有良好表现;长期来看,我们认为公司产能扩张有望提升话语权,浆纸一体化和数字化转型持续增强成本优势和管理效率,公司作为白卡纸龙头优势明显,看好长期发展潜力。
绿色经济蕴含增长机遇,公司加码研发抢占先机:"禁塑令"和"双碳"政策将进一步推动"以纸代塑"进程,我们认为行业存在长期发展机遇;公司加大"以白代灰"、"以纸代塑"等系列产品的研发,以适应消费升级、轻量化的包装变革,实现绿色环保、安全卫生的包装升级,目前科研立项已多达20余项课题,成功开发出8种品类,满足潜在客户需求和特殊客户差异化需求。
盈利预测与估值:我们预计公司21-22年归母净利润为24.6、19.9亿元,同比变动195.3％、-19.0％,8月24日收盘价对应PE分别为6.0、7.4倍,考虑到"以纸代塑"推动下游需求增长,同时公司白卡纸行业龙头地位不断巩固,我们参考可比公司估值给予公司21年7～7.5倍PE,对应目标价为12.89～13.82元,给予"优于大市"评级。
风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动
[2021-08-22] 博汇纸业(600966):淡季价格回落,短期业绩承压,关注公司长期核心竞争力-2021年中报点评
■申万宏源
盈利预测及评级:由于近期需求下滑,且下半年新增产能投放,下调2021-2023年归母净利的盈利预测至26.30、25.90和27.98亿元(原为40.46、47.14、50.22亿元),当前市值对应2021-2023年PE估值为5.7倍、5.8倍和5.4倍,维持"买入"评级。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):业绩表现符合预期,白卡纸价有望企稳回升-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报:21H1公司实现营收80.04亿元,同比+39.59％;归母净利润15.14亿元,同比+466.63％。Q2单季营收39.51亿元,同比+26.35％,环比-2.53％;归母净利润7.04亿元,同比+759.70％,环比-13.19％。
点评:白卡纸高景气驱动量价齐升,公司业绩同比高增。收入端,21H1公司营收同比增长约40％,量价拆分来看,公司机制纸销量同比增长约9％,吨纸售价同比增长约28％。利润端,21H1公司归母净利润同比增长467％,除受销量增长驱动外,主要受益于吨纸净利润的大幅增长,21H1公司吨纸净利润约1000元/吨,同比增长约420％。
伴随需求回暖,白卡纸价格有望企稳回升。受益于成本端木浆价格大幅上涨及行业供需优化,白卡纸价格年初7125元/吨,此后一路上扬,4月初达到高点近10000元/吨。后受消费淡季及成本端木浆价格下降影响,6月价格快速下跌,截至目前白卡纸价格6110元/吨,相比4月高点下降38％。展望下半年,考虑成本端木浆价格企稳,伴随9、10月旺季即将来临需求回暖,同时高集中度格局下龙头具有一定议价力,预计白卡纸价格有望企稳回升。
Q2公司盈利能力延续高位,研发投入增加致费用率环比提升。21H1公司毛利率34.02％,同比+16.38pct,净利率18.92％,同比+14.26pct。期间费用率8.73％,同比-2.46pct,其中受运费调整至成本影响,销售费用率-2.80pct至0.47％,管理费用率同比+0.25pct至2.86％,研发投入大幅增加,研发费用率同比+3.50pct至3.54％,贷款减少、汇盈增加致财务费用率同比-3.41pct至1.86％。Q2公司毛利率34.63％,同比+20.52pct,环比+1.21pct,净利率17.81％,同比+15.19pct,环比-2.19pct,期间费用率11.23％,同比+1.11pct、环比+4.93pct,费用率环比提升较多主要系研发及财务费用环比增加所致。
预计公司2021-2022年公司EPS分别为1.93、1.95元,对应PE分别为5.88、5.83倍。考虑白卡纸价格有望企稳回升,限塑令、禁废令等触发替代性需求增量,高集中度格局助力龙头优势凸显,公司产能扩张贡献业绩增量,当前估值较低,给予"买入"评级。
风险提示需求不佳致纸价反弹不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):2021H1业绩符合预期,看好H2旺季公司业绩-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1业绩符合预期,营收、净利润增速亮眼,维持"买入"评级
公司2021H1营业收入80.04亿元(同比+39.59％),归母净利润15.14亿元(同比+466.63％),扣非归母净利润15.22亿元(同比+479.07％),2021Q2单季度营业收入39.51亿元(同比+26.35％,环比-2.51％),归母净利润7.04亿元(同比+759.70％,环比-13.19％),扣非归母净利润7.14亿元(同比+779.74％,环比-11.70％)。2021H1浆纸景气度较高,白卡纸竞争格局向好,随着下半年造纸行业旺季来临,公司有望凭借龙头优势获得较大增长弹性,维持盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润26.44/28.76/30.58亿元,对应EPS为1.98/2.15/2.29元,当前股价对应PE为5.7/5.3/5.0倍,维持"买入"评级。
盈利能力保持较高水平,现金流状况向好
公司2021H1毛利率34.02％(同比+16.47pcts),净利率18.92％(同比+14.26pcts),销售费用率0.47％(同比-2.80pcts),管理费用率6.40％(同比+3.75pcts),研发费用率3.54％(同比+3.50pcts),财务费用率1.86％(同比-3.41pcts)。报表期间博汇纸业经营效率显著提升,盈利能力进一步增强,二季度白卡纸价格有所调整,公司积极优化产品结构以稳定销售价格。公司加大研发力度、不断推出新产品,研发费用有所增加。公司2021H1经营性现金流净额25.73亿元(同比+148％)。
旺季来临行业需求有望增加,竞争格局优化龙头
公司优势显著白卡业务是公司业绩主要驱动力,公司由APP收购后龙头优势提升,白卡纸行业集中度提高,公司定价权提升,未来公司有望凭借龙头优势以及产品结构优化调整熨平价格波动周期。白卡纸表观消费量保持稳定增长,药品、卷烟等传统下游需求增速平稳,对行业支撑力较强,同时,消费升级互联网外卖、家电、化妆品行业等新兴下游需求崛起,"限塑令"、"禁废令"等环保政策逐步趋严加速白卡纸替代进程,为白卡纸需求带来增量空间,下半年国废供应紧张,白板纸震荡上行,白卡纸价格有所支撑,叠加传统旺季来临,公司有望保持较快业绩增速。
风险提示:原纸价格波动,原材料价格波动,公司产能不及预期
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):管理整合效应显现,盈利能力提升-中期点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年半年报,2021年H1实现收入80亿元(+39.6％);实现归母净利润15.1亿元(+466.6％);实现扣非归母净利润15.2亿元(+479.1％)。其中,单Q2公司实现营业收入39.5亿元(+26.3％);归母净利润7亿元,(+759.6％);实现扣非归母净利润7.1亿元(+779.7％)。受益于上半年纸价同比上行,公司盈利表现亮眼。
白卡行业景气高位,带动吨盈利上行。2021年H1公司整体毛利率为34％,(+16.5pp)。毛利率上升主要由于1-4月以白纸板为代表的纸制品市场景气度提升,纸价同比上行。5月以来浆价从7100元/吨下行至目前的6300元/吨,造纸行业进入传统淡季,在大宗商品保供稳价的政策下,纸制品市场价格随原材料价格回调,5月以来白卡纸市场价从9500元/吨下降为6100元/吨。公司积极顺应市场变化趋势,及时调整产销策略,优化产品结构,Q2收入环比基本保持稳定。
加大研发投入和技术储备,积极开拓市场。费用率方面,2021H1公司整体费率为8.7％(-2.4pp)。其中销售费用率为0.5％,同比减少2.8pp,主要由于会计准则变化运输费用转为计入营业成本,以及行业旺季销售业务费支出减少所致;管理费用率为2.9％(+0.3pp);研发费用率大幅增长至为3.5％,(+3.5pp),主要由于公司积极加大技术研发,提升技术储备,丰富产品线,公司技术部科研立项已多达20余项课题,用新产品、新技术,积极开拓市场先机;财务费用率为1.9％(-3.4pp),主要由于汇兑收益增加。综合来看,公司H1净利率为18.9％(+14.2pp),上半年行业景气上行公司盈利能力提升。此外,截至中报,公司经营现金流产生的现金流量净额为25.7亿元,同比增长147.6％,主要为销售商品收回的现金增加,现金流大幅度改善。
下半年白卡进入传统旺季,供给充足,行业机遇与挑战并存。上半年公司共生产机制纸164.2万吨,销售机制纸142.4万吨,产销率达86.7％。下半年白板纸进入传统旺季,21年8月金光集团App(中国)、博汇纸业等多家纸企再发涨价函,自8月1日起,调涨产品价格50-200元/吨不等,头部企业仍保持较强议价能力。供给方面,根据纸业网数据,未来2-3年白卡纸新增规划产能预计约670万吨,供给端产能集中放量或对价格上行有一定制约。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.93元、1.95元、2.04元,对应PE分别为6倍、6倍、6倍,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):淡季扰动行业景气承压,看好公司中长期成长-中报点评
■长江证券
事件描述
2021H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润80.04/15.14/15.22亿元,同增40％/467％/479％,单Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润39.51/7.04/7.14亿元,同增26％/760％/780％。
事件评论
单Q2收入同增26％,环比基本持平。量:二季度行业淡季叠加消费承压,博汇开工率出现一定下降,或在75％左右,同时存货增加超过5亿元,主要为成品纸(或对应7万吨左右)。价:二季度纸价从高点持续回调,但从季度间比较来看,2021Q2白卡纸/瓦楞纸/箱板纸/内盘阔叶浆吨均价为8883/4055/5008/5065元,同比提升3387/677/897/1376元,环比变动+129/-99/+21/-263元,同时考虑到白卡纸3月份的提价主要在二季度于报表反映,故二季度收入环比基本持平。
单Q2归母净利润同增760％至7.04亿元,环比略降符合预期。单Q2业绩环比下降或主因传统淡季叠加疫情影响,二季度需求较弱,同时公司停机检修,预计产销量环比下降,致业绩。利润率方面,公司单Q2毛利率/净利率分别为34.6％/17.8％,同比提升21/15pcts,其中白纸板毛利率环比或稳中略升。
库存消化叠加旺季到来,看好三季度纸价提升。白卡纸层面:旺季来临需求逐步增加,看好后续经销商和社会库存逐步去化后纸价企稳回升;行业年底虽有新增产能但实际释放需到明年,且主要由龙头投放,高集中度下对景气度难有较大扰动,看好后续行业景气度逐步转。木浆层面:针叶浆后续新增产能有限,整体价格或处于相对较高水平,而阔叶浆或伴随新产能逐步释放价格存在一定波动。
卡位白纸板优质赛道,获APP经营赋能后业绩估值存持续提升空间。行业方面,在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,白纸板凭借稳定供货能力以及优良品质,同时行业产能有序投放,虽然存在部分白纸板企申请产能扩建立项,预计实际落地量有限,看好行业盈利中枢将上移。伴随APP对博汇接管,后续博汇将从区域性民营企业蜕变为跨国造纸龙头,在原料成本、生产效率、费用控制存较大优化空间,同时公司积极拓展低集中度的箱板瓦楞和双胶纸领域,布局全新成长空间。我们预计2021-2023年公司归母净利润为25/24/24亿元,对应当前股价PE为6/6/6X,
风险提示
1.新产能快速释放行业竞争格局恶化;
2.终端需求不及预期
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):半年报表现符合预期,看好格局改善下白卡巨头长期业绩成长-2021年半年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年半年报，2021H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为80.04/15.14/15.22亿元，YoY+35.59%/+466.63%/+479.07%，基本每股收益1.14元/股，YoY+469.43%；2021Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.51/7.04/7.14亿元，YoY+20.50%/+85.06%/+779.74%。
评论:
上半年量价齐升带动业绩大幅提升，旺季到来纸价有望触底向上。1)上半年整体纸价大幅上行带动盈利能力大幅提升:公司上半年毛利率/净利率分别为34.0%/18.9%，YoY+16.5pct/+14.3pct，主要系纸价从年初7171元/吨上升至四月中高点的9875元/吨，二季度虽有所下滑但平均纸价略高于一季度且浆价见高回落，导致单Q2毛利率/归母净利润率分别为34.6%/17.81%，环比+1.2pct/2.2pct仍有一定上浮；2)量价齐升夯实业绩:上半年公司机制纸产量/销量分别为164.16万吨/142.35万吨，YoY+19.69%/+9.86%，单吨售价约为5622.4元，同比增长28%。3)旺季到来，纸价企稳:进入八月白卡纸价格已基本企稳，目前白卡纸吨毛利我们预计小厂已经进入亏损区间，若长期持续将影响行业良性发展，行业7月开工率已经降至72%，YoY-13pct，且7月白卡企业库存天数开始下降(27天)，随着九月十月旺季渐至库存去化，白卡纸价格有望触底反弹，提升下半年利润韧性。
财务费用大幅下滑，现金流质量提升。1)上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.47%/2.86%/1.86%，YoY-2.80pct/+0.25pct/-3.41pct，合计下滑5.96pct，财务费用下滑主要由于上半年利息支出/汇兑分别同比减少0.60/0.69亿元。2)上半年经营性现金流25.7亿元，YoY+147%，应收账款周转率/应付账款周转率分别YoY+13.15/-0.47，格局改善下公司对下游议价能力增强，上游通过向大股东采购原材料预计可以获得相对更优异的付款条件。
加强研发投入，新品开发打造多元增长曲线。上半年公司研发费用为2.83亿元，同比增长12814.47%，研发费用率为3.54%，大幅提升3.50pct。上半年公司开发出了高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸以及防伪烟包、特种铜版卡、高级名片纸、白面牛卡、吸塑纸8款差异化产品，产品品类持续优化扩张。
龙头优势凸显，回购计划尚有7.2亿元，维持"推荐"评级。1)截止8月2日，公司已回购2.8亿元，尚有7.2亿元以上回购计划，预计在旺季回款增加后会加速回购；2)限塑、限废令下，白卡纸行业预计将享受充分的替代需求红利，APP收购后将显著改善行业格局，提升龙头定价权，随着新建产能陆续投放，公司业绩有望持续增长，由于白卡纸价有所下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.44/35.74/37.57亿元(原值32.41/26.82/28.61)，对应EPS分别为2.28/2.67/2.81元，对应当前股价PE为5/4/4倍，参考历史估值，我们维持公司目标价为22元，对应2021年10倍PE，维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济超预期下行影响需求，造纸行业格局发生变化。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):经营表现符合预期,盈利能力显著改善-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入80.04亿元,同比+39.59％,较2019年同期+97.92％;实现归母净利润15.14亿元,同比+466.63％,较2019年同期+1049.59％;实现扣非后归母净利润15.22亿元,同比+489.07％,较2019年同期+1112.11％。
点评:
受淡季影响Q2收入增速回落,上半年经营表现符合预期。公司上半年机制纸产量为164.16万吨,销量为142.35万吨,Q1/Q2单季分别实现营业收入40.53/39.51亿元,同比+55.49％/+26.35％,实现归母净利润8.11/7.04亿元,同比+337.24％/+759.7％,扣非后归母净利润8.08/7.14亿元,同比+344.83％/+779.74％。Q2为行业传统淡季,白卡纸价格受需求转淡拖累较Q1下滑约25％,因此使得公司Q2收入增速环比Q1有所回落。整体来看,公司上半年经营表现符合市场预期。
财务费用大幅下降,盈利能力显著提升。受益于公司浆纸一体化布局领先叠加Q2原料木浆价格有所回落,公司上半年毛利率同比+16.47pcpts至34.02％。公司报告期内偿还贷款,短期借款较上年期末减少12.92亿元,致使财务费用率-3.41pcpts至1.86％,整体期间费用率同比-2.46pcpts至8.73％,推动公司净利率同比+14.26pcpts至18.92％。
应收账款回款速度加快,公司经营现金流同比高增。公司上半年应收账款回款状况良好,应收账款周转天数由去年同期的31.51天大幅缩减21.96天至9.54天。销售高增叠加回款速度加快也使得公司上半年经营现金流净额同比+147.64％至25.73亿元,其中,销售商品和劳务收到现金/营业收入(％)与去年同期相比+10.73pcpts至110.48％。公司现金流情况十分充沛。
投资建议:定价能力突出,需求持续向好。APP收购公司后,二者合计白卡纸产能占行业整体比例超50％,使得公司定价能力显著提高,未来随着年产100万吨的包装纸板产能有序释放,公司龙头优势将进一步凸显。同时,下半年将进入行业旺季,需求端有望回暖。长期看,我国禁塑令持续收紧,"以纸代塑"推动对白卡纸产品的需求量将持续上行。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.1/33.8/36.2亿元,对应当前市值PE分别为5/4/4X,首次覆盖,给予"买入"评级
风险提示:宏观经济不振导致下游需求疲弱,原材料价格波动。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):21H1业绩超预期,静待旺季价格触底反弹-中期点评
■群益证券
事件:公司发布2021年上半年业绩,2021H1实现营收80.04亿元,同比增长40％,归母净利15.14亿元,同比增467％,扣非净利为15.22亿元,同比增479％,毛利率同比提升16.5pct至34.02％。其中,2Q实现营收39.51亿元,同比增26.35％,归母净利7.04亿元,同比增长759％,毛利率同比提升20.52pctt至34.63％,业绩超市场预期。
21H1量价齐升带动业绩增长:21H1受益于限塑令催生新需求以及白板纸产能清退等因素影响,行业景气度提升带来的量价齐升,带动营收同比增长40％。随着公司100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸产能全部释放,21H1共生产机制纸164.16万吨,销售机制纸142.35万吨,产销量较去年同比上涨19.69％、9.1％。价格方面,21H1公司机制纸均价为5622元/吨,较去年同期增长28％,主要系在上游原材料、运输等成本上涨推动下浆系纸价格整体上涨。以公司主要纸品白卡纸为例,5月初国内白卡纸均价曾达到1.1万元/吨的历史高点,后随着下游需求淡季,原料价格回落等影响,价格出现下滑,截止6月底白卡纸均价为6910元/吨,但较去年同期仍上涨52％。当前白卡纸均价6100元/吨,较去年同期约提升10％,随着下游需求旺季的到来,白卡纸龙头企业纷纷发布500元/吨和200元/吨涨价函以及择机停机检修公告,考虑到高集中度下龙头企业定价话语权强以及去库存进入尾声,价格有望止跌企稳。
毛利率大幅提升,费用率持续下降:APP收购提升龙头优势的同时对原料采购、生产效率、经营管理等方面均带来大幅提升。21H1公司综合毛利率34％,较去年大幅提升16.5pct,其中2Q毛利率34.63％,环比提升1.2pct。费用方面,综合费用率同比下降2.46pct至8.73％。其中,销售、财务费用率同比下降2.8pct、3.41pct至0.47％、1.86％;管理费用率提升0.25pct至2.86％。随着"限塑令"、"禁废令"全面推广,公司积极加大"以白代灰"、"以纸代塑"产品研发,研发费用率大幅提升3.5pct至3.54％。
盈利预测:限塑令持续推进、白板纸替代需求及消费升级,白卡纸景气度与需求具有较强支撑。高毛利产品持续增加叠加传统旺季即将来临,纸价或将企稳回升,公司营收有望持续增长。但考虑到当前受需求淡季影响,白卡纸价格大幅回调,我们下调盈利预测,预计21、22年实现净利26.34亿元、28.98亿元(前值为28.74亿元、31.79亿元),YOY分别增216％、10％,EPS为1.97元、2.17元,当前A股对应PE为7倍、6倍,给予"买入"评级。
风险提示:价格竞争激烈,终端需求疲软等
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):H1利润率大幅提升;静待白卡纸价格反弹
■华西证券
事件概述博汇纸业发布2021年中报,报告期内公司实现营收80.04亿元,同比增长39.59％％;实现归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％％;实现扣非净利润15.22亿元,同比增长479.07。单季度看,2021年Q1/Q2分别实现营收40.5339.51亿元,同比增长55.4926.35％％;分别实现归母净利润8.117.04亿元,同比增长337.24％/759.70。
分析判断:收入端:行业高景气度致量价齐升2021年H1公司共生产机制纸164.16万吨,同比增长了19.69％销售机制纸142.35万吨,同比增长了9.10％实现营业收入800,351.34万元,同比增加39.59％。根据卓创数据的统计,2021年H1,白卡纸的市场均价为8816元吨,同比增长了51.77％。白卡纸行业的高景气度导致了公司产品的量价齐升,营收同比大幅增长。分季度看,2021年Q1,在政策利好、需求恢复、大宗商品顺周期等因素刺激下,国内浆纸市场保持了良好的发展势头。而在2021年Q2,随着海外疫情输入、大宗商品保供稳价政策等多重因素叠加,浆纸市场呈现出前高后低的短期走势,行业供需矛盾变化。面对此情况,公司积极顺应市场变化趋势,及时调整产销策略,优化产品结构,销售环比基本保持稳定。
利润端:利润率大幅提升2021H1公司毛利率为34.02％％,同比提高了16.47pct。净利率为18.92％％,同比上升了14.26pct。单季度看,2021年Q2公司毛利率同比提高了20.52pct至34.63％％,净利率同比提升了15.19pct至17.81。费用方面,2021年H1公司期间费用率同比减少2.46pct至8.73％％,其中,销售管理财务研发费用率分别同比增加2.8/0.253.41/3.5pct至0.472.861.86％/3.54。其中,销售费用率的下滑主要是因为根据新收入准则调整运费至成本所致。管理费用率的提升,主要是因为公司治污费、职工薪酬及福利、保险费增加所致。
公司财务费用率的下滑,主要是因为公司贷款减少、汇盈增加所致。研发费用率的增加,主要是因为加大研发投入所致。
回购计划进展顺利根据公司2021年8月02日公告,截至2021年7月31日,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1541万股,占公司总股本的比例为1.15％1.15％,最高成交价为19.62元股,最低成交价为13.03元股,已支付的总金额为人民币约为279亿元(不含佣金等交易费用)。
投资建议目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能龙头地位凸显。同时白卡纸价格目前已经阶段性见底,行业中的新增产能可能会延后投放缓解了市场供需压力,白卡纸价格在9月可能会迎来反弹。不过考虑到白卡纸自二季度以来价格大幅下挫,我们略微下调公司的盈利预测2021年2023年公司的营收由215.71/226.06/231.41亿元下调至186.28/202.34/215.52亿元归母净利润由27.96/30.25/32.16亿元下调至24.52/25.02/25.49亿元,对应EPS为1.83/1.87/1.91元股。考虑到公司在行业中的龙头地位以及白卡纸未来需求在限塑令等利好下的持续释放,继续给予"买入"评级。
风险提示1)原材料价格大幅波动。2)海外疫情反复导致需求恢复不及预期。
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):Q2符合预期,期待旺季到来-点评报告
■浙商证券
公司发布2021年中报:21H1实现收入80.04亿元(+39.59％),归母净利润15.14亿元(+466.63％);其中21Q2实现收入39.51亿元(+26.35％),归母净利润7.04亿元(+759.70％),业绩表现符合预期。
投资要点
H1吨净利高位,云帆表现靓丽21H1公司实现产量164.16万吨,销量142.35万吨,对应吨售价5622元/吨(+27.96％),吨净利1064元/吨(+419.38％),受益于供需改善、原材料成本优势,21H1吨净利创历史新高。期内白卡价格维持较高位置(21Q1/21Q2行业出厂均价分别为8441/9087元/吨)、白板替代产品云帆受益禁废令增长靓丽。
库存压力去化,旺季到来温和看涨Q2末期行业库存压力较大(工厂库存1个月、渠道库存1-1.5个月)、淡季需求偏弱,6月至今价格下跌3211元/吨至6100元/吨,纸厂吨盈利压缩。当前渠道库存逐渐去化(工厂库存20-25天、渠道库存1个月),且旺季到来需求预期转好、年内暂无新增供给(太阳、APP白卡项目延期投产),看好下半年白卡价格温和提涨,吨盈利有望向上修复。
回购进展顺利,预期激励稳步推进2021年3月31日公司发布公告,拟以不低于10亿元、不超过20亿元自有资金及自筹资金,以不超过24.97元/股的价格回购股票,拟回购股份数量占总股本比例3.00％-5.99％,期限为12个月。截至2021年7月31日,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1541.0089万股,占公司总股本的比例为1.15％,已支付的总金额约人民币2.79亿元(不含佣金等交易费用)。预计伴随回购进展顺利,员工激励计划也将陆续稳步推进,公司中长期发展信心充足。
去杠杆成效明显,研发费用增加21H1公司实现毛利率34.02％(+16.48pct),期间费用率8.72％(-2.46pct),其中销售费用率0.46％(-2.8pct),下滑主要系会计准则改变;管理费用率2.86％(+0.24pct),研发费用率3.54％(+3.51pct),主要系公司期内持续进行纸机技改提效、推出各类新品;财务费用率1.86％(-3.41pct),去杠杆成效明显、融资成本显著改善,其中公司短期借款较期初减少12.92亿元至21.45亿元,长期应付款较期初减少1.84亿元至0.17亿元,有息负债规模显著下降,对应资产负债率同比降低至64.52％(-6.5pct)。
存货高位,应收周转改善(1)21H1公司经营性现金流净额为25.73亿,较去年同期增加10.69亿元,其中21Q2经营性现金流净额为6.94亿元,环比下滑较多,主要系Q2存货较高;
期内公司ROE达22.60％,表现靓丽。(2)21H1公司账上存货28.21亿(较去年同期+12.52亿元),其中原材料存货14.96亿元(期初10.09亿元),存货周转天数同比增加18.62天至73.71天;应收账款2.29亿元(较去年同期-7.62亿元),应收账款周转天数同比减少22.05天至9.54天。盈利预测及估值公司系白卡龙头,中期成长清晰且市场掌控能力有望增强。我们预计21-23年营收181.64/194.74/210.95亿元,同增29.91％/7.21％/8.32％;归母净利润27.04/26.54/27.16亿元,同比+224.15％/-1.85％/+2.36％,对应PE为5.61X/5.71X/5.58X,维持买入评级。
风险提示下
游需求不及预期、纸价提涨不及预期、行业规划产能较多
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):21H1量价齐升促业绩倍增,看好21H2消费旺季浆纸联动上行重启-中期点评
■银河证券
事件:8月19日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入80.04亿元,同比增长39.59％;实现归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％;基本每股收益1.14元。
2021H1公司净利延续21Q1高景气,浆纸联动推动纸价上行促成业绩高增。其中,21Q2单季公司实现营收39.51亿元,同比增长26.35％,实现归母净利润7.04亿元,同比增长759.70％。从量价拆分看,21H1公司共计销售机制纸142.35万吨,较去年同期增长9.10％,主要受益后疫情时代下经济顺周期对下游需求端的提振;21H1公司机制纸均价为5622.42元/吨,较去年同期增长27.95％,主要是由于自20Q3起木浆原料在全球经济复苏预期与流动性宽松的双重刺激下快速上行,进而带动各纸品价格持续上涨所致。以公司主力纸品白卡纸为例,截止21年6月,国内白卡纸平均价为7910元/吨,较去年同期上涨50％。
新品研发持续推进,坚守绿色数字化发展方向。截止21H1,公司科研立项课题多达20余项,并已成功开发出高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸等新产品。面对环保政策监管趋严且"禁塑令"已正式落地,未来"以白代灰、以纸代塑"成为行业发展主旋律,在此基础上叠加"碳中和"规划愿景目标,我们预计公司将围绕"研发创新"与"绿色数字化"方向进行密集布局。2021年1月,公司发布的非公开发行方案中便包含:1)绿色环保能源综合利用项目;2)数字化转型项目,拟投入资金合计占此次定增方案募集资金总额的38％,可见公司对绿色数字化生产战略高度重视。
毛利率得益浆纸价差扩大同比骤增,费用管控得当致净利率大幅提升。截止21H1,公司综合毛利率34.02％,较去年同期大幅提升个16.48百分点,主要得益浆纸联动上行背景下公司凭借龙头的强议价能力获取高价差所致。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47％/2.87％/3.54％/1.86％,较去年同期变动-2.80/0.25/3.50/-3.41个百分点,研发投入显著增加的同时财务杠杆优化明显。净利率方面,21H1公司销售净利率为18.92％,同比增加14.26个百分点,其中21Q2销售净利率为17.81％,同比提高15.19个百分点,环比21Q1下降2.19个百分点,主要受二季度研发投入显著提升所致。
投资建议:公司联合控股股东金光集团已确立国内白卡纸龙头地位,看好在"碳中和"时代背景与"禁塑令"的政策环境中,公司市场地位持续提升,并依靠对产业链下游的议价能力提升熨平原料价格波动周期,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益2.31/2.58/2.80元,对应PE为5.0X、4.5X、4.1X,维持"推荐"评级。
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):白卡高景气促业绩高增,旺季来临重回提价通道-2021年半年报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年半年报:2021年上半年实现营收80.04亿元,同比增长39.59％;实现归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％;实现扣非归母净利润15.22亿元,同比增长479.07％;基本每股收益1.14元。
国元观点:行业高景气且白卡纸产销两旺,推动业绩高增长
21H1公司纸产量164.16万吨(+19.69％),销量142.35万吨(+9.10％),实现营收和归母净利润分别为80.04亿元(+55.11％)和15.14亿元(+466.63％);从单季度来看,公司Q2单季度实现营收39.51亿元,同比+26.35％,环比-2.52％;归母净利润为7.04亿元,同比+759.70％,环比-13.19％,推断系Q2浆价下滑传导至纸价环比下滑所致。展望下半年,白卡纸价格当前正触底回升,且Q4为传统消费旺季,叠加浆价或将维持高位坚挺,预计公司吨盈水平稳中有升。公司中长期产能扩张之路清晰,在山东淄博和江苏大丰两大生产基地之上,随着未来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放,公司收入规模及市占率或将稳步提升。
纸价上涨致毛利率大幅提升,盈利能力显著增强根据可比口径,21H1毛利率同比提升18.56pcts至36.10％,系行业高景气度推动白卡纸量价齐升,同时公司加大了对关联方金海贸易的木浆采购金额。期间费用率方面,销售费用率同比下降2.80pcts至0.47％,系新收入准则调整运费至成本所致;管理费用率同比提升0.25pcts至2.86％,系治污费、职工薪酬及福利、保险费增加所致;贷款减少、汇盈增加致财务费用率同比下降3.41pcts至1.86％;为拓展新产品、开发新技术,21H1公司加大研发投入至2.83亿元超2020全年,研发费用率同比提升3.50pcts至3.54％。21H1单吨净利同比提升421.57％至1064元/吨,公司净利率同比提升14.26pcts至18.92％。存货方面,原材料/库存商品/周转材料存货为14.96/13.14/0.10亿元,合计占总资产比例较2020年底提升7.05pcts至14.50％。
新增产能项目打开成长空间,回购彰显长期发展信心
从公司拟定增募资项目来看,固废处置及废水处理项目顺应行业绿色发展趋势,建成后将降低公司生产成本。数字化转型项目将加强公司仓储自动化水平,通过引进精益管理系统,提升信息化管理水平与经营效率。此外,公司于今年3月推出不低于10亿元的股份回购方案,截止7月底,已回购2.78亿元股份用于实施员工持股计划或股权激励,将进一步增强员工积极性,利于公司长期发展。APP赋能公司管理与供应链,产能扩张稳步推进,叠加白卡纸行业集中度逐步提升,公司作为行业龙头的话语权有望增强。
投资建议与盈利预测
新版"限塑令"拉动白卡纸需求,公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰,APP在生产管理及资源上赋能将进一步提升公司运营效率,盈利能力有望增强。根据21H1业绩表现,我们调整盈利预测,预计公司21-23年营收分别为216.31/231.60/239.21亿元,归母净利润为31.82/34.50/35.38亿元,EPS为2.38/2.58/2.65元/股,对应PE为4.8/4.4/4.3倍,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):博汇纸业上半年净利润同比增长466.63%
■上海证券报
博汇纸业披露半年报。公司2021年上半年实现营收8,003,513,401.13元，同比增长39.59%;归属于上市公司股东的净利润1,514,133,432.25元，同比增长466.63%;基本每股收益1.14元。
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):Q2业绩略超预期,看好H2盈利韧性-公司点评
■国金证券
业绩简评
8月19日公司发布2021年半年报,1H21实现营收80亿元,同比+39.6％;实现归母净利15.1亿元,去年同期2.7亿元,同比+467％,其中2Q营收39.5亿元,同比+26.4％;归母净利7亿元,去年同期0.8亿元,2Q业绩略超市场预期。
经营分析
纸价受淡季影响高位回落,2Q业绩略超市场预期。价格角度,1H机制纸均价5620元/吨(除税),受下游需求淡季,原材料价格回落周期下,2Q白卡均价8300元/吨(含税),较1Q平均+175元/吨,较3月底变动-800元/吨,销量方面,1H产量同比+19.7％,销量同比+1.4％。
2Q吨盈利保持较好,报表经营质量持续改善。2Q毛利率34.6％,环比+1.2pct。原材料角度,2Q阔叶浆价格较1Q下滑255元/吨。1)经营现金流角度:与母公司联合采购提升对上游议价力,2Q账面应付款项为64.8亿元,环比1Q增加6.6亿元;上半年净经营性现金流25.7亿元,同比+15.3亿元(提升幅度147％)。2)负债率角度:公司2Q短期有息负债/长期借款较年初减少14.9/2.4亿元,剔除合同负债后的负债率61.7％,较年初下降5.2pct。公司加大研发费用(同比+2.8亿元)、管理费用的投入,1H净利率18.9％,同比+14.3pct,吨纸净利1064元/吨。
高集中度助力白卡纸旺季触底反弹,看好H2公司盈利韧性。当前处于行业淡季中尾期,白卡均价6100元/吨(含税),较3月底变动-3000元/吨。企业库存天数27.5天,开工率已降至72％,考虑到行业良好的竞争格局及产业链当前库存水平的去化,我们认为当前白卡纸价格调整已渐至尾声,价格已处于底部区域。产能投放角度,虽然太阳90万吨新增产能预计4Q投产,但预计实际贡献产量有限,看好公司下半年盈利韧性。
盈利预测和投资建议
考虑到2Q以来白卡价格有所回调,我们下调公司2021-2023年EPS至1.83/1.87/1.98元,下调幅度分别为18.7％/19.8％/16.6％,当前股价对应PE分别为6/6/5.7倍,公司目前估值较低,维持买入评级。
风险提示
下游需求不及预期导致纸价提涨不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;行业产能过度投放的风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2022-02-23] 博汇纸业(600966):低景气度下Q4业绩承压,龙头优势稳固,长期看好白卡纸赛道-年度点评
■群益证券
结论与建议:
事件:公司发布2021年业绩快报,预计2021年实现营收162.76亿元,同比增长16.41％;归母净利润为17.05亿元,同比增长104.44％;扣非净利润为17.22亿元,同比增长109.49％,业绩低于预期。其中,Q4单季预计营入43.40亿元,同比下降6.76％;净利润亏损2.12亿元,扣非净利润亏损2.01亿元,主要是需求疲软白卡纸价格下跌叠加原材料成本、能源成本以及运输成本增加所致。
2021年净利同比增长超100％:2021年随着国内禁废令和禁塑令两大政策的推动和实施下,行业高景气度带来的量价齐升,公司积极开发"以纸代塑"、"以白代灰"等高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸、防伪烟包、吸塑纸等新产品,满足特殊客户差异化需求。据卓创资讯数据显示,2021年3月下旬白卡纸价格达到1.1万/吨历史高点后受到需求疲软、原材料成本上升等市场环境变化开始回落,全年白卡纸均价在7397元/吨,同比提升23.12％,助力公司全年业绩大幅增长。
21Q4单季业绩承压:分季度来看,随着全球疫情的反复和大宗商品上涨等多重因素叠加,行业出现供需矛盾,下游厂家备货充裕,提前透支市场需求,21Q2价格出现快速下跌,直到7月末白卡纸价格回落至7000元/吨,21Q3、Q4在下游印刷包装行业景气度不佳、出口市场受阻、制造业出口订单量下滑的影响,白卡纸市场内需、外销均不足,纸价继续小幅下跌,临近年末白卡纸市场价格回归平稳。截止12月31日,白卡纸均价6010元/吨,同比下滑15.6％。此外,原材料木浆价格全年冲高回落,但仍在高位震荡盘整,21Q4阔叶浆与针叶浆价格同比上涨21％、28％至605美元/吨、770美元/吨。同时,Q4运输成本大幅增加及大宗商品价格持续上涨,以秦皇岛动力煤为例,均价同比增长近100％,环比增长18％。综合来看,行业景气度下滑致白卡纸价格下跌以及成本增加,使得公司Q4业绩承压。截止2月18日,白卡纸价格较年初上涨4％,同比下降23％,展望2022年,原材料木浆价格或将继续高位震荡,以及运输、能源等成本增加,成本端有一定支撑,叠加白卡纸行业集中度高,纸价有望稳步提升。考虑到21H1纸价位于高点,预计22H1公司业绩仍将具有压力,静待22H2需求复苏带动公司盈利恢复。
龙头地位持续夯实,利好公司长期发展:春节以来,由于海外需求较强,纸厂订单充足,叠加浆纸价格持续上行,多家纸企频发3月涨价函,其中白卡纸部分厂家提价200元/吨。公司与APP白卡纸合计产能市占率约55％,随着未来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放和APP金桂二期年产180万吨高档纸板扩建项目试运行,公司收入规模及市占率将稳步提升,作为龙头议价能力继续增强。长期看,"以白代灰"、新版"限塑令"下白卡纸需求依然强劲,竞争格局持续优化,白卡纸价格中枢和吨盈水平有望提升。
盈利预测:随着限塑令持续推进,公司作为白卡纸龙头企业,中长期看,有望充分受益,但短期受需求疲软,价格反弹较慢等影响,我们下调22、23年盈利预测,预计22、23年实现净利18.50亿元、21.75亿元(前值为26.34亿元、28.98亿元),YOY分别增8.5％、17.6％,EPS为1.38元、1.63元,当前A股对应PE为6.6倍、5.6倍,维持区间操作的投资建议。
风险提示:价格竞争激烈,终端需求疲软等
[2022-02-21] 博汇纸业(600966):博汇纸业业绩快报2021年净利润17.05亿元 同比增104.44%
■证券时报
博汇纸业(600966)2月21日晚间发布业绩快报，2021年营业收入为162.76亿元，同比增长16.41%;归母净利润17.05亿元，同比增长104.44%;基本每股收益1.29元。
[2022-01-28] 博汇纸业(600966):Q4单季度亏损,白卡纸龙头地位不改-年度点评
■海通证券
事件:公司发布21年业绩预告,21年实现归母净利润16.10～17.95亿元,同比增长93％～115％,实现扣非后归母净利润16.27～18.12亿元,同比增长98％～120％。
21年白卡纸景气度达到历史高位,公司利润大幅扩张:21年公司归母净利润同比增长93％～115％,我们认为主要由于在"禁塑令"、"禁废令"政策利好和消费升级影响下,21年白卡纸需求旺盛,行业景气度较高,根据卓创资讯数据,21年白卡纸均价7396元/吨,同比上升23％,其中上半年均价同比上升53％至8770元/吨,景气度达到历史高位,公司加大"以白代灰"、"以纸代塑"新产品研发,把握不同细分市场客户需求,实现了业绩的大幅增长。
21年下半年景气度回落,成本压力下出现单季亏损:2H21公司实现归母净利润0.96～2.81亿元,环比上半年下滑81％～94％,同比下滑50％～83％,21年下半年在新冠疫情反复的背景下,行业面临短期需求收缩、供给增加和预期转弱的三重压力,根据Wind及卓创资讯数据,21年三季度白卡纸均价6175元/吨,环比下跌32％,行业景气度快速回落,于四季度基本趋于平稳,而秦皇岛动力煤均价Q3、Q4环比分别上升29％、19％,受大宗商品顺周期上涨影响成本端压力提升,"剪刀差"效应使得公司单四季度亏损1.21～3.06亿元。
成本端压力释放,经营情况改善可期,长期看白卡纸龙头地位稳固:短期来看,根据Wind数据,动力煤价格21年11月以来已经出现回落,我们认为公司成本压力有望缓解,22年经营情况或逐渐改善。长期来看,在"双碳"政策下,造纸行业规模企业领先优势将更为明显,公司积极响应"双减"、"双控"等产业政策变革,推动绿色低碳高质量发展,现有45万吨高档信息用纸项目在建,此外还计划投资38.33亿元建设三期年产100万吨高档包装纸板及其配套项目,我们预计随着产能扩张,公司龙头优势将不断巩固,有望在行业内保持较强话语权,实现业绩持续增长。
盈利预测与评级:我们预计公司21-22年净利润分别17.08、19.86亿元,同比增速104.7％、16.3％,1月27日收盘价对应21-22年PE为6.9、5.9倍,参考可比公司给予公司22年6.5～7倍PE估值,对应合理价值区间9.69～10.43元,给予"优于大市"评级。
风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。
[2022-01-26] 博汇纸业(600966):博汇纸业2021年净利润预增93%-115%
■上海证券报
博汇纸业发布业绩预告。预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为161,039.33万元至179,540.07万元，同比增加93%到115%。报告期内，在“禁塑令”、“禁废令”等政策利好和消费升级综合影响下，公司积极开发新产品，紧抓绿色发展商机，2021年度经营业绩较2020年度大幅上升。
[2021-12-14] 博汇纸业(600966):博汇纸业开展期货套期保值业务
■证券时报
博汇纸业(600966)12月14日晚间公告，公司及子公司开展期货套期保值业务，占用的保证金最高额度不超过人民币1.5亿元，品种限于公司及子公司生产经营相关的原材料品种或产成品，包括纸浆、淀粉等。
[2021-11-05] 博汇纸业(600966):Q3白卡纸景气度回落,龙头优势明显-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入119.36亿元,同比增长27.97％,实现归母净利润19.17亿元,同比增长263.38％,实现扣非后归母净利润19.23亿元,同比增长272.22％,基本每股收益1.44元/股。
Q3收入保持稳定,盈利环比回落:3Q21公司实现收入39.32亿元,同比增长9.42％(单Q1/Q2同比增长55.49％/26.35％),实现归母净利润4.03亿元,同比增长54.69％(单Q1/Q2同比增长337.24％/759.70％)。根据卓创资讯数据,21年第三季度白卡纸均价6175元/吨,同比上涨6.53％,环比二季度下降32.07％,而主要原材料针叶浆、阔叶浆均价为6229/4712元/吨,环比下降8.08％/8.62％,我们认为主要受此影响三季度白卡纸业务盈利环比回落,使得单三季度利润环比收窄42.78％,但同比去年仍有较好表现。
盈利水平明显提升,未来中枢有望上行:21年前三季度公司毛利率30.00％,同比提升11.74pct,其中单三季度毛利率21.81％,环比下降12.82pct,我们认为主要由于6月起白卡纸景气度逐步回落所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降3.19pct至0.47％,我们认为主要由于21年起运费归入营业成本所致;管理费用率同比提升0.62pct至3.04％;研发费用率同比提升3.13pct至3.17％,我们认为主要由于公司加大研发投入力度;财务费用率同比下降3.13pct至1.57％,我们认为主要由于负债情况有所改善。综合影响下公司净利率同比提升10.40pct至16.06％,其中单三季度净利率同比提升3.00pct至10.24％,盈利水平明显提升。我们预计随着公司内部管理持续优化,协同效应提升,盈利能力中枢有望上行。
股份回购稳步进行,静待股权激励推出:3月30日,公司推出股份回购计划,拟用10-20亿元资金回购公司股票,用于实施员工持股计划或股权激励。截至21年三季度期末,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为17758995股,占公司总股本的比例为1.33％,我们认为,公司股份回购计划稳步进行,预期股权激励推出后,有望激发公司长期发展动能。
风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动。
[2021-11-03] 博汇纸业(600966):多因素导致Q3业绩承压,长期成长趋势不改-2021年三季报点评
■华创证券
事项:
公司公布2021年三季报,公司2021年1～9月实现收入/归母净利润/扣非归母净利润119.36/19.17/19.23亿元,YoY+27.97％/+263.38％/+272.22％。单Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.32/4.03/4.01亿元,YOY+9.42％/+54.69％/+58.04％。
评论:
量增价减,营收小幅增长。收入端,单Q3营收同比增长9.42％,环比小幅下滑0.5％。量价拆分看,浆价回落(针叶浆/阔叶浆Q3环比下降11.5％/下降10.7％)纸价上涨缺乏支撑,Q3白卡纸出厂价环比大幅下滑,降幅30％;我们预计公司Q3白卡纸销量环比增长41.8％。利润端,单Q3归母净利润/扣非归母净利润同比增长54.69％/增长58.04％,主要系Q3产品售价高于去年同期(同比增长20.4％),销量亦同比增长,我们测算增幅约5％。
原材料上涨,纸价下滑,盈利承压。原材料端:1)以库存浆价看,外盘针叶浆/阔叶浆价格Q2分别环比增长13.0％/增长11.9％;2)Q2能源成本涨幅明显,环比上涨29.4％;价格方面:Q3白卡纸出厂价环比大幅下滑30％。上述因素导致公司Q3毛利率环比下滑12.8pct至21.8％,同比增长2.8pct。白卡纸行业整体盈利为负。受毛利率大幅下滑影响,Q3净利率环比下降7.6pct至10.2％;期间费率环比下降1.3pct至4.8％,财务费用率环比下降1.9pct至1.0％,管理费率环比增长0.8pct,销售费用率相对稳定。现金流方面:Q3经营性现金流0.42亿元,环比减少6.53亿元,同比减少11.04亿元,主要为原材料价格上涨带来成本支出增加,同时需求转弱带来白卡纸售价降低。回款能力进一步增强:Q3应收账款周转天数13.68天,环比下降7.38天,同比下降11.34天。
纸价企稳反弹,盈利改善可期。白卡纸当前已阶段性见底,行业新增产能落地或不及规划,缓解行业供需压力。纸价方面已企稳反弹,成本端木浆价格自Q3开始有所回落,有望提振Q4盈利弹性。公司为白卡纸龙头企业,会优先受益行情复暖带来的业绩恢复。
白卡纸行业龙头,产能扩张支持业绩增长,维持"推荐"评级。1)公司于Q1推出的股票回购方案,截至Q3已回购3.08亿元股份,占总股1.33％,尚有至少6.96亿元的股票回购额度,预期后续会逐步落地;2)限塑、限废令下,白卡纸行业将受益替代需求红利,公司连同APP产能优势显著,龙头地位凸显,议价能力提升。随着新产能释放,公司业绩有望持续增长。考虑近期白卡纸价格回落,我们下调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为25.89/27.18/28.39亿元(此前30.44/35.74/37.57亿元),EPS分别为1.94/2.03/2.12元/股(此前2.28/2.67/2.81元/股),对应PE为5/5/5倍,参考历史估值维持2021年10倍PE,调整目标价至19.4元,维持"推荐"评级。
风险提示:纸价提价不及预期,产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨
[2021-10-29] 博汇纸业(600966):Q3收入增速暂时放缓,白卡龙头长期成长不改-三季点评
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营收119.36亿元,同比增长27.97％;归母净利19.17亿元,同比增加263.38％,扣非净利同比增加272.22％。
单Q3收入同比增长9.42％,增速略有下滑。Q3单季收入39.32亿元,同比增长9.42％。主要为公司产销量较上年同期有所提升,产品销售价格较去年同期有所上涨,产品盈利能力增强。公司将继续优化产品结构,丰富销售渠道,健全客户服务体系,快速响应客户多元化需求,助力业绩高速增长。截止至三季度末,公司累计回购股份占公司总股本的比例的1.33％,彰显公司发展信心。
单Q3净利同比增长54.69％,提涨氛围支撑企业盈利。Q3单季归母净利4.03亿元,同比增长54.69％,扣非归母净利同比增长58.04％。单Q3来看,毛利率为21.81％,同比上升2.41pct,Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-3.82pct、-3.67pct、-2.83pct,净利率10.24％,环比回升3.00pct,在能源等成本增加以及相关产品陆续提涨氛围下,纸企11月份提涨心态增强,春节前市场需求旺盛,支撑纸价上行,公司盈利能力有望提升。
禁废、禁塑、双碳政策稳步推进,林浆纸一体化企业充分受益。公司积极加大技术研发,提升技术储备,丰富产品线,力争抓住政策变化带来的先机;加大"以白代灰"新产品研发,适应消费升级、轻量化的包装变革;加大"以纸代塑"产品研发,实现绿色环保、安全卫生的包装升级。公司优化机台运行,提高机台生产效率,完善工艺管理流程,加大环保投入,努力实现绿色低碳生产,贯彻新发展理念,推动高质量发展。
白卡格局优异,龙头有望充分受益,维持"强烈推荐-A"评级。白卡行业集中度高,行业议价水平稳步提高,同时限塑令等带来白卡需求稳健增长,成本端维持平稳,公司未来增长可期。预计2021年、2022年归母净利润分别为24.88亿元、28.68亿元,同比分别增长198％、15％,目前股价对应2021年PE为5.5x,PB为1.6x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,下游需求不及预期
[2021-10-29] 博汇纸业(600966):2021Q3业绩符合预期,看好白卡龙头长期成长-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3业绩符合预期,维持"买入"评级公司2021Q1-Q3营业收入119.36亿元(同比+27.97％),归母净利润19.17亿元(同比+263.38％),2021Q3单季度营业收入39.32亿元(同比+9.42％),归母净利润4.03亿元(同比+54.69％)。前三季度收入、利润均有较好表现,单三季度能源价格上涨、白卡纸价下行,净利润环比略有下滑,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为24.11/25.52/27.21亿元(原为26.44/28.76/30.58亿元),对应EPS为1.80/1.91/2.04元,当前股价对应PE为5.7/5.3/5.0倍,Q4春节前消费需求有望提振,纸品市场涨价信心有望提升,长期来看白卡纸市场格局较好,博汇纸业作为行业龙头,看好长期成长,维持"买入"评级。
前三季度收入增长稳健,单Q3受纸价、需求影响收入环比持平公司2021Q1-Q3收入稳步增长,主要由于前三季度公司产品销量较2020年同期有所提升,产品价格较2020年同期有所上涨。单三季度收入增速略有下滑,主要由于旺季需求低于预期,纸浆价格有所回落、纸厂及下游库存处于高位,白卡纸价格回调。随着9月各头部纸厂积极响应限电限产政策,供给端产量减少,上下游加快库存去化,预计Q4下游需求有望逐步恢复,纸厂出货量有望增加。
毛利率、净利率水平提升,经营性现金流水平保持良好2021Q1-Q3公司整体毛利率为30.00％(同比+11.74pcts),2021Q3单季度毛利率为21.81％(同比+2.41pcts,环比-12.82pcts),公司毛利率环比下滑主要由于原材料木浆价格上升、能源价格上涨。2021Q1-Q3公司净利率为16.06％(同比+10.40pcts),2021Q3单季度净利率为10.24％(同比+3.00pcts)。未来双碳政策背景下,头部纸厂限电限产减少供给、能源成本上涨有望推动纸价上行,同时浆价持续回落,各纸种盈利弹性有望增加。长期来看,白卡行业集中度向好,"限塑令"、"禁废令"等环保政策加速白卡纸替代进程,未来持续看好公司盈利。Q1-Q3经营性现金流净额26.15亿元(同比+19.65％),保持良好水平。
风险提示:原材料、能源价格波动;政策环境影响;市场竞争加剧
[2021-10-29] 博汇纸业(600966):白卡价格回落致盈利下滑,长期关注公司管理结构优化-2021年三季报点评
■申万宏源
公司公告2021年三季报,业绩基本符合预期:2021Q1-3实现收入119.36亿元,yoy+28.0％,归母净利润19.17亿元,yoy+263.4％,扣非归母净利润19.23亿元,yoy+272.2％,经营性现金流量净额26.15亿元,yoy+19.6％。2021Q3实现收入39.32亿元,yoy+9.4％,环比-0.5％,归母净利润4.03亿元,yoy+54.7％,环比-42.8％,扣非归母净利润4.01亿元,yoy+58％,环比-43.8％,经营性现金流量净额为0.42亿元,yoy-96.4％。
Q3白卡纸行业景气度下滑,叠加前期高价浆库存使用,导致Q3盈利承压。2021Q3原材料木浆价格持续回落;白卡纸终端主要应用于大众消费品等包装,国内消费支撑力较弱,使得行业Q3表现出"旺季不旺"情况,2021Q3白卡纸价格环比回落26.7％至6707元/吨。公司70％以上收入贡献来自白卡纸,同时公司Q3仍使用前期采购部分高价浆,叠加行业景气度下行,Q3盈利能力环比回落,后期成本端压力有望得到缓解。Q3公司归母净利润4.03亿元,同比+54.7％,环比-42.8％;Q3毛利率21.8％,环比-12.8pct,净利率10.2％,环比-7.6pct。
资产结构优化,控费效果显著。2021Q3末公司资产负债率64.6％,同比-6.0pct,其中有息负债明显减少,短期借款/长期借款分别为25.15/23.14亿元,相较新管理层入驻前的2020Q3末下降24.07/4.86亿元,资产结构大幅优化,公司2021Q3财务费用率1.0％,同比-2.8pct,环比-1.8pct。新管理层进入后,公司内部管控效率进一步提高,虽然前期纸机提效、加大新品研发导致费用率有所上升,但目前基本企稳甚至略有优化,2021Q3销售费用率/管理费用率0.5％/5.8％,环比-0.1pct/-1.9pct,费用端出现优化。
Q4纸价有望逐步企稳,长期关注管理改善及大股东赋能带来的竞争优势。Q3白卡纸行业持续去库存,目前库存逐步回归至合理水位,Q4进入传统旺季,纸价有望逐步企稳。新任管理层入驻后,生产上持续提升纸机效率,优化排产;加大研发投入,跟随市场需求推出新产品;采购上与金光纸业实现联合采购,有效降低采购成本,构筑公司竞争优势。
盈利预测及评级:由于近期需求下滑,且下半年新增产能投放,下调2021-2023年归母净利的盈利预测至23.55/22.50/25.34亿元(原为26.30/25.90/27.98亿元),对应2021-2023年PE估值为5.8/6.0/5.4倍,下调至"增持"评级。
风险提示:终端消费复苏缓慢;白卡纸新产能投产。
[2021-10-28] 博汇纸业(600966):白卡景气度有望回升,产能扩张提供成长增量-2021年三季报报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营收119.36亿元,同比增长27.97％;实现归母净利润19.17亿元,同比增长263.38％;实现扣非归母净利润19.23亿元,同比增长272.22％;基本每股收益1.44元。
国元观点:H1白卡高景气带动盈利增长,Q3纸价环比回落致利润承压
单季度来看,2021年前三季度公司分别实现营收40.53/39.51/39.32亿元,同比+55.49％/+26.35％/+9.42％,环比-12.93％/-2.52％/-0.48％;归母净利润为8.11/7.04/4.03亿元,同比+337.24％/+759.70％/+54.69％,环比+164.17％/-13.19％/-42.76％。此外,Q3经营性净现金流为0.42亿元,同比减少11.04亿元,环比减少6.53亿元,主要系白卡纸需求趋淡价格下滑,叠加原材料成本中枢抬升所致。受"能耗双控"影响,江苏博汇基地于9-10月减产11.7万吨,合计减产量占月度产能约59％。展望Q4,若头部白卡纸企于旺季停机限产,减产幅度或超预期,价格有望加速回升促吨盈水平反转上行,公司作为白卡纸龙头有望释放业绩弹性。
毛利率同比大幅增长,研发高增以积极开拓新市场
前三季度,公司毛利率同比大幅提升11.74pcts至30.00％,其中Q3毛利率环比下滑12.82pcts至21.81％,主因白卡纸价格自年内高点显著回落至年初低位,且近期能源成本快速上涨,以及会计准则调整所致。费用端,前三季度销售费用率同比下滑3.19pcts至0.47％,系新收入准则调整运费至成本所致;管理费用率/研发费用率同比提升0.62/3.13pcts至3.04％/3.17％,其中公司积极拓展新产品、开发新技术,致研发费用同比大幅提升至3.79亿元。前三季度净利率同比提升10.40pcts至16.06％,Q3净利率环比下滑7.57pcts至10.24％。存货方面,同比增加11.22亿元至27.82亿元,较21H1小幅减少0.39亿元,主要系Q3下游需求趋淡,市场交投平静多持观望心态,Q4需求提振叠加停机减产有望加速库存去化。
产能扩张叠加管理优化,中长期成长势能仍强劲
公司与金光纸业白卡纸合计产能市占率约55％,随着未来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放,公司收入规模及市占率将稳步提升,作为龙头产业链议价能力增强。此外,新版"限塑令"拉动白卡纸需求,供给端行业竞争格局逐步改善,白卡纸价格中枢和吨盈水平有望抬升。此外,公司于今年3月推出不低于10亿元的股份回购方案,用于实施员工持股计划或股权激励,将进一步增强员工积极性,利于公司长期发展。截止9月底,公司已回购3.08亿元股份,占总股本的比例为1.33％。
投资建议与盈利预测
新版"限塑令"拉动白卡纸需求,公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰,金光在生产管理及资源上赋能,将进一步提升公司运营效率。考虑到行业景气度回落,以及"能耗双控"对生产端造成的影响,我们调整盈利预测,预计公司21-23年营收分别为182.67/204.80/220.61亿元,归母净利润为24.34/26.73/28.99亿元,EPS为1.82/2.00/2.17元/股,对应PE为5.6/5.1/4.7倍,维持"买入"评级。
风险提示
原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧。
[2021-10-28] 博汇纸业(600966):Q3增速有所下滑,股权回购稳步推进-三季点评
■华西证券
事件概述博汇纸业发布2021年三季报,2021前三季度公司实现营收119.36亿元,同比增长27.97％;归母净利润19.17亿元,同比增长263.38％;扣非后净利润为19.23亿元,同比增长272.22％。分季度看,公司2021年Q1/Q2/Q3分别实现营收40.53/39.51/39.32亿元,同比增长55.49％/26.35％/9.42％,分别实现归母净利润8.11/7.04/4.03亿元,同比增长337.24％/759.70％/54.69％。
收入端:销量稳步提升。报告期内,由于公司产销量较上年同期有所提升,产品销售价格较去年同期有所上涨,公司营收有较大幅度的增长。2021年前三季度,公司共实现营业收入119.36亿元,同比增长了27.97％。单三季度,公司实现营收39.32亿元,同比增长了9.42％,增速相对于Q2有所下滑,主要是因为公司部分商品市场价格在Q3有所下跌所致。
利润端:前三季度利润率显著提升。
利润端,2021前三季度公司实现毛利率30％,同比提升了11.74pct。单季度看,Q3实现毛利率21.81％,同比提升了2.41pct,环比下降12.82pct。2021前三季度,公司实现净利率16.06％,同比提升10.4pct。单季度看,Q3实现净利率10.24％,同比提升3.00pct,环比下滑了7.57pct。我们认为,公司毛利率环比下降主要还是因为原材料木浆价格在今年有所上涨,以及能源成本上升所致。费用端,2021前三季度公司期间费用率为5.08％,同比下滑了5.71pct。其中销售/管理/财务费用率分别为0.47％/3.04％/1.57％,同比变动-3.19/+0.62/-3.13pct。销售费用率同比大幅下滑主要还是因为会计科目调整,运费从销售费用调整为成本所致。
股权回购稳步推进,增资子公司优化资源配置。
截至2021年9月30日,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为17,758,995股,占公司总股本的比例为1.33％,最高成交价为19.62元/股,最低成交价为11.45元/股,已支付的总金额约为人民币3.09亿元(不含佣金等交易费用)。参考公司年初公布的回购方案,公司剩余的回购金额约为6.91亿-16.91亿元,按照目前的收盘价10.21元/股计算,未来回购股数约为6767.87万股-1.66亿股。本次回购股份拟用于员工持股计划或股权激励,我们认为将会完善公司长效激励机制和利益共享机制,充分调动公司员工的积极性,促进公司健康可持续发展。此外,公司拟以在建年产45万吨高档信息用纸项目相关设备、土地和房产以及淄博大华纸业有限公司部分土地向全资子公司淄博华汇增资,增资完成后,淄博华汇的注册资本将由300万元增至约9.4亿元。本次增资事项有利于公司调整业务架构,优化资源配置,推进业务发展。
投资建议
目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能,龙头地位凸显。同时白卡纸价格目前已经阶段性见底,行业中的新增产能可能会延后投放缓解了市场供需压力,白卡纸价格目前已经开始反弹。同时,由于木浆价格在今年上半年快速上涨,导致了公司在Q3的利润率有所下滑,不过随着木浆价格持续走低,公司的盈利能力有望得到改善。我们维持公司的盈利预测不变,预计2021-2023年公司将实现营业收入186.28/202.34/212.52亿元,EPS分别为1.83/1.87/1.91元,对应2021年10月28日10.21元/股收盘价,PE分别为5.57/5.46/5.36倍,维持公司"买入"评级。
风险提示
1)原材料价格大幅波动。2)海外疫情反复导致需求恢复不及预期。
[2021-10-28] 博汇纸业(600966):3Q业绩符合预期,成本下行+提价驱动4Q弹性-三季点评
■国金证券
业绩简评
10月28日公司发布三季报,3Q实现营收39.3亿元,同比+9.4％,实现归母净利润4亿元,同比+54.7％,前三季度实现营收119.4亿元,同比+28％,归母净利润19.2亿元,同比+263％,业绩符合预期。
经营分析
3Q加速出货,收入表现超预期。3Q营收同比+9.4％,环比持平。4月以来,受原材料价格回调、高库存、下游需求低迷影响,白卡价格出现调整,3Q白卡均价6200元/吨(含税),环比-2940元/吨,同比+370元/吨。销量角度,预计3Q加速库存去化,出货量环比有所提升。
成本抬升导致3Q吨净利下滑,APP赋能下报表经营质量持续向好。1Q/2Q/3Q毛利率分别为33.4％/34.6％/21.8％,原材料角度,3Q毛利率下滑的原因预计如下:1)原料角度,尽管3Q阔叶浆均价环比-450元/吨,同比+1100元/吨,预计2Q公司木浆库存耗尽,3Q成本中的原料主要于2Q高位时购买,计价成本较高;2)能耗成本抬升;3)江苏产能受9月下旬限产导致固定成本分摊提升。3Q毛销差同比+6.2pct,环比-12pct。负债率角度:公司3Q短期有息负债/长期借款较年初减少14.9/2.7亿元,剔除合同负债后的负债率61.2％,较年初下降5.7pct。3Q净利率10.2％,同比+3pct,其中管理/研发/财务费用率分别同比+1.3pct/+2.4pct/-2.8pct。
4Q限电叠加加速库存去化,高集中度助力白卡纸旺季反弹。当前白卡均价5900元/吨(含税),较9月以来持平,主要受4Q新产能投放预期、需求疲软,下游补库欲望不强导致纸厂提价难度较大。9月限产影响下,行业社会库存环比-11％,当前库存压力较小,预计4Q公司开工率保持60-70％。我们预计,目前白卡纸价格已处于底部,后续仍需观察下游需求边际变化、四季度限电对行业产能影响是否超预期。
盈利预测和投资建议
考虑到当前白卡纸价格以及新增产能投放,我们保持21年盈利预测不变,预计21年EPS为1.84元,但是下调2022-2023年EPS至1.6/1.77元,下调幅度为15％/11％,当前股价对应PE分别为6/6/5.8倍,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期导致纸价提涨不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;行业产能过度投放的风险。
[2021-09-14] 博汇纸业(600966):博汇纸业拟吸收合并全资子公司博汇浆业
■证券时报
博汇纸业(600966)9月14日晚间公告，为进一步优化公司治理结构，降低管理成本，提高运营效率，公司拟吸收合并全资子公司博汇浆业。本次吸收合并有利于公司进一步优化公司治理结构，优化资源配置，降低管理成本，提高运营效率，符合公司未来发展需要。
[2021-08-31] 博汇纸业(600966):降杠杆效果显著,看好公司长期价值-中报点评
■广发证券
量价齐升,营收利润快速增长。公司发布2021年半年报:2021年上半年公司实现营收80.04亿元,同比增长39.59％;归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％。其中单二季度实现营收39.51亿元,同比增长26.35％;归母净利润7.04亿元,同比增长759.70％。今年上半年公司机制纸销量达142.35万吨,同比增长9.10％,对应吨纸收入5622元/吨,吨净利1064元/吨,吨净利创历史新高,量价齐升驱动公司上半年实现快速增长。
资产负债结构继续优化,调整产品结构,看好公司长期价值。在我们2021年5月6日报告:《博汇纸业:纸价持续上涨,一季度盈利超预期》的报告中表示,公司21Q1的各项经营指标改善,而根据公司半年报,Q2公司继续延续Q1的改善趋势。截止半年报,公司资产负债率为64.52％,较一季报快速下降2.54pct,资产负债结构继续优化。同时,公司21H1财务费用率为1.86％,同比下降2.22pct。同时公司在今年推出各类新产品,纸机技改升级,研发费用率达到3.54％,同比提升3.51pct。公司降杠杆成果显著,产品结构不断升级,用新产品切入新市场,我们持续看好公司长期价值。
盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023年业绩分别为1.91元/股、2.20元/股、2.43元/股。我们看好公司白纸板业务在行业的龙头地位,具备较强的定价能力,同时背靠金光纸业,经营管理能力有望继续提升、资产负债结构继续优化,给予公司2021年EPS8xPE,对应公司合理价值15.30元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。产能落地进度不及预期;行业竞争格局加速恶化;纸品价格大幅波动;国家环保政策趋严。
[2021-08-25] 博汇纸业(600966):Q2盈利维持高位,白卡纸龙头地位稳固-公司研究报告
■海通证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现收入80.04亿元,同比增长39.59％;实现归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％;实现扣非后归母净利润15.22亿元,同比增长479.07％;基本每股收益1.14元/股。
1H21净利表现亮眼,现金流状况显著向好:公司上半年净利实现高增长,主要受益于行业高景气度带动产品量价齐升,公司1H21机制纸产销量分别为164.16/142.35万吨,同比增长19.69％/9.10％,产品均价5622.42元/吨,同比增长27.95％;单季度来看,公司Q2单季度实现收入39.51亿元,同比增长26.35％,环比下降2.52％;归母净利润7.04亿元,同比增长759.70％,环比下降13.19％;1H21经营现金流25.73亿元,同比增长147.64％。
纸价高位推动毛利率提升,1H21盈利能力达到历史高位:1H21毛利率和净利率分别为34.02％/18.92％,同比+16.48pct/14.26pct,盈利能力达到历史高位;销售费用率0.47％,同比-2.8pct,主要由于根据新收入准则调整运费至成本所致,去年同期运输费用率为2.91％;管理费用率2.86％,同比+0.25pct;财务费用率1.86％,同比-3.41pct,主要为贷款减少、汇盈增加所致;研发费用率为3.54％,同比+3.50pct,主要为加大研发投入所致。
旺季来临纸价有望企稳回升,看好公司长期发展潜力:5月以来纸价回调,受此影响Q2业绩表现弱于Q1,我们认为随着9月进入传统旺季,白卡纸价格有望企稳回升,预计全年业绩将有良好表现;长期来看,我们认为公司产能扩张有望提升话语权,浆纸一体化和数字化转型持续增强成本优势和管理效率,公司作为白卡纸龙头优势明显,看好长期发展潜力。
绿色经济蕴含增长机遇,公司加码研发抢占先机:"禁塑令"和"双碳"政策将进一步推动"以纸代塑"进程,我们认为行业存在长期发展机遇;公司加大"以白代灰"、"以纸代塑"等系列产品的研发,以适应消费升级、轻量化的包装变革,实现绿色环保、安全卫生的包装升级,目前科研立项已多达20余项课题,成功开发出8种品类,满足潜在客户需求和特殊客户差异化需求。
盈利预测与估值:我们预计公司21-22年归母净利润为24.6、19.9亿元,同比变动195.3％、-19.0％,8月24日收盘价对应PE分别为6.0、7.4倍,考虑到"以纸代塑"推动下游需求增长,同时公司白卡纸行业龙头地位不断巩固,我们参考可比公司估值给予公司21年7～7.5倍PE,对应目标价为12.89～13.82元,给予"优于大市"评级。
风险提示:下游需求不振,公司产能投放不及预期,原材料价格大幅波动
[2021-08-22] 博汇纸业(600966):淡季价格回落,短期业绩承压,关注公司长期核心竞争力-2021年中报点评
■申万宏源
盈利预测及评级:由于近期需求下滑,且下半年新增产能投放,下调2021-2023年归母净利的盈利预测至26.30、25.90和27.98亿元(原为40.46、47.14、50.22亿元),当前市值对应2021-2023年PE估值为5.7倍、5.8倍和5.4倍,维持"买入"评级。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):业绩表现符合预期,白卡纸价有望企稳回升-中报点评
■太平洋证券
事件:公司发布2021年中报:21H1公司实现营收80.04亿元,同比+39.59％;归母净利润15.14亿元,同比+466.63％。Q2单季营收39.51亿元,同比+26.35％,环比-2.53％;归母净利润7.04亿元,同比+759.70％,环比-13.19％。
点评:白卡纸高景气驱动量价齐升,公司业绩同比高增。收入端,21H1公司营收同比增长约40％,量价拆分来看,公司机制纸销量同比增长约9％,吨纸售价同比增长约28％。利润端,21H1公司归母净利润同比增长467％,除受销量增长驱动外,主要受益于吨纸净利润的大幅增长,21H1公司吨纸净利润约1000元/吨,同比增长约420％。
伴随需求回暖,白卡纸价格有望企稳回升。受益于成本端木浆价格大幅上涨及行业供需优化,白卡纸价格年初7125元/吨,此后一路上扬,4月初达到高点近10000元/吨。后受消费淡季及成本端木浆价格下降影响,6月价格快速下跌,截至目前白卡纸价格6110元/吨,相比4月高点下降38％。展望下半年,考虑成本端木浆价格企稳,伴随9、10月旺季即将来临需求回暖,同时高集中度格局下龙头具有一定议价力,预计白卡纸价格有望企稳回升。
Q2公司盈利能力延续高位,研发投入增加致费用率环比提升。21H1公司毛利率34.02％,同比+16.38pct,净利率18.92％,同比+14.26pct。期间费用率8.73％,同比-2.46pct,其中受运费调整至成本影响,销售费用率-2.80pct至0.47％,管理费用率同比+0.25pct至2.86％,研发投入大幅增加,研发费用率同比+3.50pct至3.54％,贷款减少、汇盈增加致财务费用率同比-3.41pct至1.86％。Q2公司毛利率34.63％,同比+20.52pct,环比+1.21pct,净利率17.81％,同比+15.19pct,环比-2.19pct,期间费用率11.23％,同比+1.11pct、环比+4.93pct,费用率环比提升较多主要系研发及财务费用环比增加所致。
预计公司2021-2022年公司EPS分别为1.93、1.95元,对应PE分别为5.88、5.83倍。考虑白卡纸价格有望企稳回升,限塑令、禁废令等触发替代性需求增量,高集中度格局助力龙头优势凸显,公司产能扩张贡献业绩增量,当前估值较低,给予"买入"评级。
风险提示需求不佳致纸价反弹不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):2021H1业绩符合预期,看好H2旺季公司业绩-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1业绩符合预期,营收、净利润增速亮眼,维持"买入"评级
公司2021H1营业收入80.04亿元(同比+39.59％),归母净利润15.14亿元(同比+466.63％),扣非归母净利润15.22亿元(同比+479.07％),2021Q2单季度营业收入39.51亿元(同比+26.35％,环比-2.51％),归母净利润7.04亿元(同比+759.70％,环比-13.19％),扣非归母净利润7.14亿元(同比+779.74％,环比-11.70％)。2021H1浆纸景气度较高,白卡纸竞争格局向好,随着下半年造纸行业旺季来临,公司有望凭借龙头优势获得较大增长弹性,维持盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润26.44/28.76/30.58亿元,对应EPS为1.98/2.15/2.29元,当前股价对应PE为5.7/5.3/5.0倍,维持"买入"评级。
盈利能力保持较高水平,现金流状况向好
公司2021H1毛利率34.02％(同比+16.47pcts),净利率18.92％(同比+14.26pcts),销售费用率0.47％(同比-2.80pcts),管理费用率6.40％(同比+3.75pcts),研发费用率3.54％(同比+3.50pcts),财务费用率1.86％(同比-3.41pcts)。报表期间博汇纸业经营效率显著提升,盈利能力进一步增强,二季度白卡纸价格有所调整,公司积极优化产品结构以稳定销售价格。公司加大研发力度、不断推出新产品,研发费用有所增加。公司2021H1经营性现金流净额25.73亿元(同比+148％)。
旺季来临行业需求有望增加,竞争格局优化龙头
公司优势显著白卡业务是公司业绩主要驱动力,公司由APP收购后龙头优势提升,白卡纸行业集中度提高,公司定价权提升,未来公司有望凭借龙头优势以及产品结构优化调整熨平价格波动周期。白卡纸表观消费量保持稳定增长,药品、卷烟等传统下游需求增速平稳,对行业支撑力较强,同时,消费升级互联网外卖、家电、化妆品行业等新兴下游需求崛起,"限塑令"、"禁废令"等环保政策逐步趋严加速白卡纸替代进程,为白卡纸需求带来增量空间,下半年国废供应紧张,白板纸震荡上行,白卡纸价格有所支撑,叠加传统旺季来临,公司有望保持较快业绩增速。
风险提示:原纸价格波动,原材料价格波动,公司产能不及预期
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):管理整合效应显现,盈利能力提升-中期点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年半年报,2021年H1实现收入80亿元(+39.6％);实现归母净利润15.1亿元(+466.6％);实现扣非归母净利润15.2亿元(+479.1％)。其中,单Q2公司实现营业收入39.5亿元(+26.3％);归母净利润7亿元,(+759.6％);实现扣非归母净利润7.1亿元(+779.7％)。受益于上半年纸价同比上行,公司盈利表现亮眼。
白卡行业景气高位,带动吨盈利上行。2021年H1公司整体毛利率为34％,(+16.5pp)。毛利率上升主要由于1-4月以白纸板为代表的纸制品市场景气度提升,纸价同比上行。5月以来浆价从7100元/吨下行至目前的6300元/吨,造纸行业进入传统淡季,在大宗商品保供稳价的政策下,纸制品市场价格随原材料价格回调,5月以来白卡纸市场价从9500元/吨下降为6100元/吨。公司积极顺应市场变化趋势,及时调整产销策略,优化产品结构,Q2收入环比基本保持稳定。
加大研发投入和技术储备,积极开拓市场。费用率方面,2021H1公司整体费率为8.7％(-2.4pp)。其中销售费用率为0.5％,同比减少2.8pp,主要由于会计准则变化运输费用转为计入营业成本,以及行业旺季销售业务费支出减少所致;管理费用率为2.9％(+0.3pp);研发费用率大幅增长至为3.5％,(+3.5pp),主要由于公司积极加大技术研发,提升技术储备,丰富产品线,公司技术部科研立项已多达20余项课题,用新产品、新技术,积极开拓市场先机;财务费用率为1.9％(-3.4pp),主要由于汇兑收益增加。综合来看,公司H1净利率为18.9％(+14.2pp),上半年行业景气上行公司盈利能力提升。此外,截至中报,公司经营现金流产生的现金流量净额为25.7亿元,同比增长147.6％,主要为销售商品收回的现金增加,现金流大幅度改善。
下半年白卡进入传统旺季,供给充足,行业机遇与挑战并存。上半年公司共生产机制纸164.2万吨,销售机制纸142.4万吨,产销率达86.7％。下半年白板纸进入传统旺季,21年8月金光集团App(中国)、博汇纸业等多家纸企再发涨价函,自8月1日起,调涨产品价格50-200元/吨不等,头部企业仍保持较强议价能力。供给方面,根据纸业网数据,未来2-3年白卡纸新增规划产能预计约670万吨,供给端产能集中放量或对价格上行有一定制约。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.93元、1.95元、2.04元,对应PE分别为6倍、6倍、6倍,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;新产能投产不及预期的风险;汇率波动风险。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):淡季扰动行业景气承压,看好公司中长期成长-中报点评
■长江证券
事件描述
2021H1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润80.04/15.14/15.22亿元,同增40％/467％/479％,单Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润39.51/7.04/7.14亿元,同增26％/760％/780％。
事件评论
单Q2收入同增26％,环比基本持平。量:二季度行业淡季叠加消费承压,博汇开工率出现一定下降,或在75％左右,同时存货增加超过5亿元,主要为成品纸(或对应7万吨左右)。价:二季度纸价从高点持续回调,但从季度间比较来看,2021Q2白卡纸/瓦楞纸/箱板纸/内盘阔叶浆吨均价为8883/4055/5008/5065元,同比提升3387/677/897/1376元,环比变动+129/-99/+21/-263元,同时考虑到白卡纸3月份的提价主要在二季度于报表反映,故二季度收入环比基本持平。
单Q2归母净利润同增760％至7.04亿元,环比略降符合预期。单Q2业绩环比下降或主因传统淡季叠加疫情影响,二季度需求较弱,同时公司停机检修,预计产销量环比下降,致业绩。利润率方面,公司单Q2毛利率/净利率分别为34.6％/17.8％,同比提升21/15pcts,其中白纸板毛利率环比或稳中略升。
库存消化叠加旺季到来,看好三季度纸价提升。白卡纸层面:旺季来临需求逐步增加,看好后续经销商和社会库存逐步去化后纸价企稳回升;行业年底虽有新增产能但实际释放需到明年,且主要由龙头投放,高集中度下对景气度难有较大扰动,看好后续行业景气度逐步转。木浆层面:针叶浆后续新增产能有限,整体价格或处于相对较高水平,而阔叶浆或伴随新产能逐步释放价格存在一定波动。
卡位白纸板优质赛道,获APP经营赋能后业绩估值存持续提升空间。行业方面,在富阳白板纸去产能叠加限塑令持续加码背景下,白纸板凭借稳定供货能力以及优良品质,同时行业产能有序投放,虽然存在部分白纸板企申请产能扩建立项,预计实际落地量有限,看好行业盈利中枢将上移。伴随APP对博汇接管,后续博汇将从区域性民营企业蜕变为跨国造纸龙头,在原料成本、生产效率、费用控制存较大优化空间,同时公司积极拓展低集中度的箱板瓦楞和双胶纸领域,布局全新成长空间。我们预计2021-2023年公司归母净利润为25/24/24亿元,对应当前股价PE为6/6/6X,
风险提示
1.新产能快速释放行业竞争格局恶化;
2.终端需求不及预期
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):半年报表现符合预期,看好格局改善下白卡巨头长期业绩成长-2021年半年报点评
■华创证券
事项:
公司发布2021年半年报，2021H1实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为80.04/15.14/15.22亿元，YoY+35.59%/+466.63%/+479.07%，基本每股收益1.14元/股，YoY+469.43%；2021Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润39.51/7.04/7.14亿元，YoY+20.50%/+85.06%/+779.74%。
评论:
上半年量价齐升带动业绩大幅提升，旺季到来纸价有望触底向上。1)上半年整体纸价大幅上行带动盈利能力大幅提升:公司上半年毛利率/净利率分别为34.0%/18.9%，YoY+16.5pct/+14.3pct，主要系纸价从年初7171元/吨上升至四月中高点的9875元/吨，二季度虽有所下滑但平均纸价略高于一季度且浆价见高回落，导致单Q2毛利率/归母净利润率分别为34.6%/17.81%，环比+1.2pct/2.2pct仍有一定上浮；2)量价齐升夯实业绩:上半年公司机制纸产量/销量分别为164.16万吨/142.35万吨，YoY+19.69%/+9.86%，单吨售价约为5622.4元，同比增长28%。3)旺季到来，纸价企稳:进入八月白卡纸价格已基本企稳，目前白卡纸吨毛利我们预计小厂已经进入亏损区间，若长期持续将影响行业良性发展，行业7月开工率已经降至72%，YoY-13pct，且7月白卡企业库存天数开始下降(27天)，随着九月十月旺季渐至库存去化，白卡纸价格有望触底反弹，提升下半年利润韧性。
财务费用大幅下滑，现金流质量提升。1)上半年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.47%/2.86%/1.86%，YoY-2.80pct/+0.25pct/-3.41pct，合计下滑5.96pct，财务费用下滑主要由于上半年利息支出/汇兑分别同比减少0.60/0.69亿元。2)上半年经营性现金流25.7亿元，YoY+147%，应收账款周转率/应付账款周转率分别YoY+13.15/-0.47，格局改善下公司对下游议价能力增强，上游通过向大股东采购原材料预计可以获得相对更优异的付款条件。
加强研发投入，新品开发打造多元增长曲线。上半年公司研发费用为2.83亿元，同比增长12814.47%，研发费用率为3.54%，大幅提升3.50pct。上半年公司开发出了高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸以及防伪烟包、特种铜版卡、高级名片纸、白面牛卡、吸塑纸8款差异化产品，产品品类持续优化扩张。
龙头优势凸显，回购计划尚有7.2亿元，维持"推荐"评级。1)截止8月2日，公司已回购2.8亿元，尚有7.2亿元以上回购计划，预计在旺季回款增加后会加速回购；2)限塑、限废令下，白卡纸行业预计将享受充分的替代需求红利，APP收购后将显著改善行业格局，提升龙头定价权，随着新建产能陆续投放，公司业绩有望持续增长，由于白卡纸价有所下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为30.44/35.74/37.57亿元(原值32.41/26.82/28.61)，对应EPS分别为2.28/2.67/2.81元，对应当前股价PE为5/4/4倍，参考历史估值，我们维持公司目标价为22元，对应2021年10倍PE，维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济超预期下行影响需求，造纸行业格局发生变化。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):经营表现符合预期,盈利能力显著改善-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入80.04亿元,同比+39.59％,较2019年同期+97.92％;实现归母净利润15.14亿元,同比+466.63％,较2019年同期+1049.59％;实现扣非后归母净利润15.22亿元,同比+489.07％,较2019年同期+1112.11％。
点评:
受淡季影响Q2收入增速回落,上半年经营表现符合预期。公司上半年机制纸产量为164.16万吨,销量为142.35万吨,Q1/Q2单季分别实现营业收入40.53/39.51亿元,同比+55.49％/+26.35％,实现归母净利润8.11/7.04亿元,同比+337.24％/+759.7％,扣非后归母净利润8.08/7.14亿元,同比+344.83％/+779.74％。Q2为行业传统淡季,白卡纸价格受需求转淡拖累较Q1下滑约25％,因此使得公司Q2收入增速环比Q1有所回落。整体来看,公司上半年经营表现符合市场预期。
财务费用大幅下降,盈利能力显著提升。受益于公司浆纸一体化布局领先叠加Q2原料木浆价格有所回落,公司上半年毛利率同比+16.47pcpts至34.02％。公司报告期内偿还贷款,短期借款较上年期末减少12.92亿元,致使财务费用率-3.41pcpts至1.86％,整体期间费用率同比-2.46pcpts至8.73％,推动公司净利率同比+14.26pcpts至18.92％。
应收账款回款速度加快,公司经营现金流同比高增。公司上半年应收账款回款状况良好,应收账款周转天数由去年同期的31.51天大幅缩减21.96天至9.54天。销售高增叠加回款速度加快也使得公司上半年经营现金流净额同比+147.64％至25.73亿元,其中,销售商品和劳务收到现金/营业收入(％)与去年同期相比+10.73pcpts至110.48％。公司现金流情况十分充沛。
投资建议:定价能力突出,需求持续向好。APP收购公司后,二者合计白卡纸产能占行业整体比例超50％,使得公司定价能力显著提高,未来随着年产100万吨的包装纸板产能有序释放,公司龙头优势将进一步凸显。同时,下半年将进入行业旺季,需求端有望回暖。长期看,我国禁塑令持续收紧,"以纸代塑"推动对白卡纸产品的需求量将持续上行。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.1/33.8/36.2亿元,对应当前市值PE分别为5/4/4X,首次覆盖,给予"买入"评级
风险提示:宏观经济不振导致下游需求疲弱,原材料价格波动。
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):21H1业绩超预期,静待旺季价格触底反弹-中期点评
■群益证券
事件:公司发布2021年上半年业绩,2021H1实现营收80.04亿元,同比增长40％,归母净利15.14亿元,同比增467％,扣非净利为15.22亿元,同比增479％,毛利率同比提升16.5pct至34.02％。其中,2Q实现营收39.51亿元,同比增26.35％,归母净利7.04亿元,同比增长759％,毛利率同比提升20.52pctt至34.63％,业绩超市场预期。
21H1量价齐升带动业绩增长:21H1受益于限塑令催生新需求以及白板纸产能清退等因素影响,行业景气度提升带来的量价齐升,带动营收同比增长40％。随着公司100万吨箱板瓦楞纸及75万吨白卡纸产能全部释放,21H1共生产机制纸164.16万吨,销售机制纸142.35万吨,产销量较去年同比上涨19.69％、9.1％。价格方面,21H1公司机制纸均价为5622元/吨,较去年同期增长28％,主要系在上游原材料、运输等成本上涨推动下浆系纸价格整体上涨。以公司主要纸品白卡纸为例,5月初国内白卡纸均价曾达到1.1万元/吨的历史高点,后随着下游需求淡季,原料价格回落等影响,价格出现下滑,截止6月底白卡纸均价为6910元/吨,但较去年同期仍上涨52％。当前白卡纸均价6100元/吨,较去年同期约提升10％,随着下游需求旺季的到来,白卡纸龙头企业纷纷发布500元/吨和200元/吨涨价函以及择机停机检修公告,考虑到高集中度下龙头企业定价话语权强以及去库存进入尾声,价格有望止跌企稳。
毛利率大幅提升,费用率持续下降:APP收购提升龙头优势的同时对原料采购、生产效率、经营管理等方面均带来大幅提升。21H1公司综合毛利率34％,较去年大幅提升16.5pct,其中2Q毛利率34.63％,环比提升1.2pct。费用方面,综合费用率同比下降2.46pct至8.73％。其中,销售、财务费用率同比下降2.8pct、3.41pct至0.47％、1.86％;管理费用率提升0.25pct至2.86％。随着"限塑令"、"禁废令"全面推广,公司积极加大"以白代灰"、"以纸代塑"产品研发,研发费用率大幅提升3.5pct至3.54％。
盈利预测:限塑令持续推进、白板纸替代需求及消费升级,白卡纸景气度与需求具有较强支撑。高毛利产品持续增加叠加传统旺季即将来临,纸价或将企稳回升,公司营收有望持续增长。但考虑到当前受需求淡季影响,白卡纸价格大幅回调,我们下调盈利预测,预计21、22年实现净利26.34亿元、28.98亿元(前值为28.74亿元、31.79亿元),YOY分别增216％、10％,EPS为1.97元、2.17元,当前A股对应PE为7倍、6倍,给予"买入"评级。
风险提示:价格竞争激烈,终端需求疲软等
[2021-08-20] 博汇纸业(600966):H1利润率大幅提升;静待白卡纸价格反弹
■华西证券
事件概述博汇纸业发布2021年中报,报告期内公司实现营收80.04亿元,同比增长39.59％％;实现归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％％;实现扣非净利润15.22亿元,同比增长479.07。单季度看,2021年Q1/Q2分别实现营收40.5339.51亿元,同比增长55.4926.35％％;分别实现归母净利润8.117.04亿元,同比增长337.24％/759.70。
分析判断:收入端:行业高景气度致量价齐升2021年H1公司共生产机制纸164.16万吨,同比增长了19.69％销售机制纸142.35万吨,同比增长了9.10％实现营业收入800,351.34万元,同比增加39.59％。根据卓创数据的统计,2021年H1,白卡纸的市场均价为8816元吨,同比增长了51.77％。白卡纸行业的高景气度导致了公司产品的量价齐升,营收同比大幅增长。分季度看,2021年Q1,在政策利好、需求恢复、大宗商品顺周期等因素刺激下,国内浆纸市场保持了良好的发展势头。而在2021年Q2,随着海外疫情输入、大宗商品保供稳价政策等多重因素叠加,浆纸市场呈现出前高后低的短期走势,行业供需矛盾变化。面对此情况,公司积极顺应市场变化趋势,及时调整产销策略,优化产品结构,销售环比基本保持稳定。
利润端:利润率大幅提升2021H1公司毛利率为34.02％％,同比提高了16.47pct。净利率为18.92％％,同比上升了14.26pct。单季度看,2021年Q2公司毛利率同比提高了20.52pct至34.63％％,净利率同比提升了15.19pct至17.81。费用方面,2021年H1公司期间费用率同比减少2.46pct至8.73％％,其中,销售管理财务研发费用率分别同比增加2.8/0.253.41/3.5pct至0.472.861.86％/3.54。其中,销售费用率的下滑主要是因为根据新收入准则调整运费至成本所致。管理费用率的提升,主要是因为公司治污费、职工薪酬及福利、保险费增加所致。
公司财务费用率的下滑,主要是因为公司贷款减少、汇盈增加所致。研发费用率的增加,主要是因为加大研发投入所致。
回购计划进展顺利根据公司2021年8月02日公告,截至2021年7月31日,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1541万股,占公司总股本的比例为1.15％1.15％,最高成交价为19.62元股,最低成交价为13.03元股,已支付的总金额为人民币约为279亿元(不含佣金等交易费用)。
投资建议目前APP+博汇纸业已经掌握了中国近半白卡纸产能龙头地位凸显。同时白卡纸价格目前已经阶段性见底,行业中的新增产能可能会延后投放缓解了市场供需压力,白卡纸价格在9月可能会迎来反弹。不过考虑到白卡纸自二季度以来价格大幅下挫,我们略微下调公司的盈利预测2021年2023年公司的营收由215.71/226.06/231.41亿元下调至186.28/202.34/215.52亿元归母净利润由27.96/30.25/32.16亿元下调至24.52/25.02/25.49亿元,对应EPS为1.83/1.87/1.91元股。考虑到公司在行业中的龙头地位以及白卡纸未来需求在限塑令等利好下的持续释放,继续给予"买入"评级。
风险提示1)原材料价格大幅波动。2)海外疫情反复导致需求恢复不及预期。
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):Q2符合预期,期待旺季到来-点评报告
■浙商证券
公司发布2021年中报:21H1实现收入80.04亿元(+39.59％),归母净利润15.14亿元(+466.63％);其中21Q2实现收入39.51亿元(+26.35％),归母净利润7.04亿元(+759.70％),业绩表现符合预期。
投资要点
H1吨净利高位,云帆表现靓丽21H1公司实现产量164.16万吨,销量142.35万吨,对应吨售价5622元/吨(+27.96％),吨净利1064元/吨(+419.38％),受益于供需改善、原材料成本优势,21H1吨净利创历史新高。期内白卡价格维持较高位置(21Q1/21Q2行业出厂均价分别为8441/9087元/吨)、白板替代产品云帆受益禁废令增长靓丽。
库存压力去化,旺季到来温和看涨Q2末期行业库存压力较大(工厂库存1个月、渠道库存1-1.5个月)、淡季需求偏弱,6月至今价格下跌3211元/吨至6100元/吨,纸厂吨盈利压缩。当前渠道库存逐渐去化(工厂库存20-25天、渠道库存1个月),且旺季到来需求预期转好、年内暂无新增供给(太阳、APP白卡项目延期投产),看好下半年白卡价格温和提涨,吨盈利有望向上修复。
回购进展顺利,预期激励稳步推进2021年3月31日公司发布公告,拟以不低于10亿元、不超过20亿元自有资金及自筹资金,以不超过24.97元/股的价格回购股票,拟回购股份数量占总股本比例3.00％-5.99％,期限为12个月。截至2021年7月31日,公司以集中竞价交易方式已累计回购股份数量为1541.0089万股,占公司总股本的比例为1.15％,已支付的总金额约人民币2.79亿元(不含佣金等交易费用)。预计伴随回购进展顺利,员工激励计划也将陆续稳步推进,公司中长期发展信心充足。
去杠杆成效明显,研发费用增加21H1公司实现毛利率34.02％(+16.48pct),期间费用率8.72％(-2.46pct),其中销售费用率0.46％(-2.8pct),下滑主要系会计准则改变;管理费用率2.86％(+0.24pct),研发费用率3.54％(+3.51pct),主要系公司期内持续进行纸机技改提效、推出各类新品;财务费用率1.86％(-3.41pct),去杠杆成效明显、融资成本显著改善,其中公司短期借款较期初减少12.92亿元至21.45亿元,长期应付款较期初减少1.84亿元至0.17亿元,有息负债规模显著下降,对应资产负债率同比降低至64.52％(-6.5pct)。
存货高位,应收周转改善(1)21H1公司经营性现金流净额为25.73亿,较去年同期增加10.69亿元,其中21Q2经营性现金流净额为6.94亿元,环比下滑较多,主要系Q2存货较高;
期内公司ROE达22.60％,表现靓丽。(2)21H1公司账上存货28.21亿(较去年同期+12.52亿元),其中原材料存货14.96亿元(期初10.09亿元),存货周转天数同比增加18.62天至73.71天;应收账款2.29亿元(较去年同期-7.62亿元),应收账款周转天数同比减少22.05天至9.54天。盈利预测及估值公司系白卡龙头,中期成长清晰且市场掌控能力有望增强。我们预计21-23年营收181.64/194.74/210.95亿元,同增29.91％/7.21％/8.32％;归母净利润27.04/26.54/27.16亿元,同比+224.15％/-1.85％/+2.36％,对应PE为5.61X/5.71X/5.58X,维持买入评级。
风险提示下
游需求不及预期、纸价提涨不及预期、行业规划产能较多
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):21H1量价齐升促业绩倍增,看好21H2消费旺季浆纸联动上行重启-中期点评
■银河证券
事件:8月19日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入80.04亿元,同比增长39.59％;实现归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％;基本每股收益1.14元。
2021H1公司净利延续21Q1高景气,浆纸联动推动纸价上行促成业绩高增。其中,21Q2单季公司实现营收39.51亿元,同比增长26.35％,实现归母净利润7.04亿元,同比增长759.70％。从量价拆分看,21H1公司共计销售机制纸142.35万吨,较去年同期增长9.10％,主要受益后疫情时代下经济顺周期对下游需求端的提振;21H1公司机制纸均价为5622.42元/吨,较去年同期增长27.95％,主要是由于自20Q3起木浆原料在全球经济复苏预期与流动性宽松的双重刺激下快速上行,进而带动各纸品价格持续上涨所致。以公司主力纸品白卡纸为例,截止21年6月,国内白卡纸平均价为7910元/吨,较去年同期上涨50％。
新品研发持续推进,坚守绿色数字化发展方向。截止21H1,公司科研立项课题多达20余项,并已成功开发出高档食品卡、纸杯原纸、涂布纸杯纸等新产品。面对环保政策监管趋严且"禁塑令"已正式落地,未来"以白代灰、以纸代塑"成为行业发展主旋律,在此基础上叠加"碳中和"规划愿景目标,我们预计公司将围绕"研发创新"与"绿色数字化"方向进行密集布局。2021年1月,公司发布的非公开发行方案中便包含:1)绿色环保能源综合利用项目;2)数字化转型项目,拟投入资金合计占此次定增方案募集资金总额的38％,可见公司对绿色数字化生产战略高度重视。
毛利率得益浆纸价差扩大同比骤增,费用管控得当致净利率大幅提升。截止21H1,公司综合毛利率34.02％,较去年同期大幅提升个16.48百分点,主要得益浆纸联动上行背景下公司凭借龙头的强议价能力获取高价差所致。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.47％/2.87％/3.54％/1.86％,较去年同期变动-2.80/0.25/3.50/-3.41个百分点,研发投入显著增加的同时财务杠杆优化明显。净利率方面,21H1公司销售净利率为18.92％,同比增加14.26个百分点,其中21Q2销售净利率为17.81％,同比提高15.19个百分点,环比21Q1下降2.19个百分点,主要受二季度研发投入显著提升所致。
投资建议:公司联合控股股东金光集团已确立国内白卡纸龙头地位,看好在"碳中和"时代背景与"禁塑令"的政策环境中,公司市场地位持续提升,并依靠对产业链下游的议价能力提升熨平原料价格波动周期,预计公司2021/22/23年能够实现基本每股收益2.31/2.58/2.80元,对应PE为5.0X、4.5X、4.1X,维持"推荐"评级。
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):白卡高景气促业绩高增,旺季来临重回提价通道-2021年半年报点评
■国元证券
事件:公司发布2021年半年报:2021年上半年实现营收80.04亿元,同比增长39.59％;实现归母净利润15.14亿元,同比增长466.63％;实现扣非归母净利润15.22亿元,同比增长479.07％;基本每股收益1.14元。
国元观点:行业高景气且白卡纸产销两旺,推动业绩高增长
21H1公司纸产量164.16万吨(+19.69％),销量142.35万吨(+9.10％),实现营收和归母净利润分别为80.04亿元(+55.11％)和15.14亿元(+466.63％);从单季度来看,公司Q2单季度实现营收39.51亿元,同比+26.35％,环比-2.52％;归母净利润为7.04亿元,同比+759.70％,环比-13.19％,推断系Q2浆价下滑传导至纸价环比下滑所致。展望下半年,白卡纸价格当前正触底回升,且Q4为传统消费旺季,叠加浆价或将维持高位坚挺,预计公司吨盈水平稳中有升。公司中长期产能扩张之路清晰,在山东淄博和江苏大丰两大生产基地之上,随着未来2年江苏博汇100万吨白卡纸产能释放,公司收入规模及市占率或将稳步提升。
纸价上涨致毛利率大幅提升,盈利能力显著增强根据可比口径,21H1毛利率同比提升18.56pcts至36.10％,系行业高景气度推动白卡纸量价齐升,同时公司加大了对关联方金海贸易的木浆采购金额。期间费用率方面,销售费用率同比下降2.80pcts至0.47％,系新收入准则调整运费至成本所致;管理费用率同比提升0.25pcts至2.86％,系治污费、职工薪酬及福利、保险费增加所致;贷款减少、汇盈增加致财务费用率同比下降3.41pcts至1.86％;为拓展新产品、开发新技术,21H1公司加大研发投入至2.83亿元超2020全年,研发费用率同比提升3.50pcts至3.54％。21H1单吨净利同比提升421.57％至1064元/吨,公司净利率同比提升14.26pcts至18.92％。存货方面,原材料/库存商品/周转材料存货为14.96/13.14/0.10亿元,合计占总资产比例较2020年底提升7.05pcts至14.50％。
新增产能项目打开成长空间,回购彰显长期发展信心
从公司拟定增募资项目来看,固废处置及废水处理项目顺应行业绿色发展趋势,建成后将降低公司生产成本。数字化转型项目将加强公司仓储自动化水平,通过引进精益管理系统,提升信息化管理水平与经营效率。此外,公司于今年3月推出不低于10亿元的股份回购方案,截止7月底,已回购2.78亿元股份用于实施员工持股计划或股权激励,将进一步增强员工积极性,利于公司长期发展。APP赋能公司管理与供应链,产能扩张稳步推进,叠加白卡纸行业集中度逐步提升,公司作为行业龙头的话语权有望增强。
投资建议与盈利预测
新版"限塑令"拉动白卡纸需求,公司作为白卡龙头产能扩张的成长逻辑清晰,APP在生产管理及资源上赋能将进一步提升公司运营效率,盈利能力有望增强。根据21H1业绩表现,我们调整盈利预测,预计公司21-23年营收分别为216.31/231.60/239.21亿元,归母净利润为31.82/34.50/35.38亿元,EPS为2.38/2.58/2.65元/股,对应PE为4.8/4.4/4.3倍,维持"买入"评级。
风险提示原材料价格波动;需求增长不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):博汇纸业上半年净利润同比增长466.63%
■上海证券报
博汇纸业披露半年报。公司2021年上半年实现营收8,003,513,401.13元，同比增长39.59%;归属于上市公司股东的净利润1,514,133,432.25元，同比增长466.63%;基本每股收益1.14元。
[2021-08-19] 博汇纸业(600966):Q2业绩略超预期,看好H2盈利韧性-公司点评
■国金证券
业绩简评
8月19日公司发布2021年半年报,1H21实现营收80亿元,同比+39.6％;实现归母净利15.1亿元,去年同期2.7亿元,同比+467％,其中2Q营收39.5亿元,同比+26.4％;归母净利7亿元,去年同期0.8亿元,2Q业绩略超市场预期。
经营分析
纸价受淡季影响高位回落,2Q业绩略超市场预期。价格角度,1H机制纸均价5620元/吨(除税),受下游需求淡季,原材料价格回落周期下,2Q白卡均价8300元/吨(含税),较1Q平均+175元/吨,较3月底变动-800元/吨,销量方面,1H产量同比+19.7％,销量同比+1.4％。
2Q吨盈利保持较好,报表经营质量持续改善。2Q毛利率34.6％,环比+1.2pct。原材料角度,2Q阔叶浆价格较1Q下滑255元/吨。1)经营现金流角度:与母公司联合采购提升对上游议价力,2Q账面应付款项为64.8亿元,环比1Q增加6.6亿元;上半年净经营性现金流25.7亿元,同比+15.3亿元(提升幅度147％)。2)负债率角度:公司2Q短期有息负债/长期借款较年初减少14.9/2.4亿元,剔除合同负债后的负债率61.7％,较年初下降5.2pct。公司加大研发费用(同比+2.8亿元)、管理费用的投入,1H净利率18.9％,同比+14.3pct,吨纸净利1064元/吨。
高集中度助力白卡纸旺季触底反弹,看好H2公司盈利韧性。当前处于行业淡季中尾期,白卡均价6100元/吨(含税),较3月底变动-3000元/吨。企业库存天数27.5天,开工率已降至72％,考虑到行业良好的竞争格局及产业链当前库存水平的去化,我们认为当前白卡纸价格调整已渐至尾声,价格已处于底部区域。产能投放角度,虽然太阳90万吨新增产能预计4Q投产,但预计实际贡献产量有限,看好公司下半年盈利韧性。
盈利预测和投资建议
考虑到2Q以来白卡价格有所回调,我们下调公司2021-2023年EPS至1.83/1.87/1.98元,下调幅度分别为18.7％/19.8％/16.6％,当前股价对应PE分别为6/6/5.7倍,公司目前估值较低,维持买入评级。
风险提示
下游需求不及预期导致纸价提涨不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;行业产能过度投放的风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================