600893航空动力股票走势分析
≈≈航发动力600893≈≈(更新:22.02.24)
[2022-02-24] 航发动力(600893):航空发动机龙头加速成长趋势明确-事件点评
■东吴证券
事件
据中国航发集团近日发布的官方新闻《中国航发:加快科研生产,以"质"为先!》,在中国航发,无论是紧张忙碌的科研一线,还是热火朝天的生产现场,正全力抓好重点科研项目和科研生产任务。
投资要点
公司是我国航空发动机龙头:公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。
下游需求旺盛,十四五期间公司进入加速增长新阶段:在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加。2021Q3末,公司合同负债约229.58亿元,较2020年同期增长965％,,较2021年初增长718％,主要是收到客户预付款增加,表明公司下游需求旺盛,且订单较2020年同期和2021年初均有较大增长,十四五期间公司有望进入加速增长阶段。
2022年关联交易预计金额保持较快增长,业绩较快增长的拐点有望加速到来:根据公司发布的持续性关联交易公告,2022年公司向中国航发和航空工业集团销售商品的关联销售预计额合计约为206.50亿元,较2021年实际关联销售额增长25.89％;2022年公司向中国航发和航空工业集团采购商品的关联采购预计额约为200.00亿元,较2021年实际关联采购额增长34.64％;2021年公司实际关联销售、采购额较2020年同比分别增长42.56％和34.09％。关联交易预计金额保持较快增长,表明公司业绩较快增长的拐点有望加速到来。
盈利预测与投资评级:基于公司航空发动机业务发展前景,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.74亿元、17.20亿元和21.49亿元,EPS分别为0.52元、0.65元和0.81元,对应PE分别为95倍、76倍和61倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:订单波动风险;产品交付进度不及预期;公司盈利不及预期。
[2022-02-10] 航发动力(600893):国之重器,动力强军-投资价值分析报告
■中信证券
我国军用航空发动机整机龙头。航发动力是国内唯一制造生产全种类军用航空发动机的企业,公司主要业务分三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务,其中航空发动机及衍生产品是公司核心业务,包括航空发动机整机及部件制造、维修保障服务以及燃气轮机生产制造,下游市场覆盖我国战斗机、轰炸机、直升机等各型军机及多种民机机型。2021年受益于航空装备快速放量,2021Q1-Q3公司营收净利均实现大幅增长,实现收入183.43亿元,同比增长18.59％,实现归母净利7.83亿元,同比增长23.58％,盈利能力提升。
航发是飞行器核心部件,预计我国军民市场规模约4万亿。航空发动机是为航空器提供飞行动力的装置,是航空器核心组成部分,主流型号包括涡扇、涡喷、涡轴发动机等几大类。全球航发市场由美英法俄等少数国家的寡头企业垄断,且近年来垄断趋势愈发显著;我国航发产业主要以航发集团旗下四所七厂为主,历经60余年发展,目前仍与美国存在一定差距。军用市场,政策扶持叠加航空装备的快速放量,预计未来20年我国军用航空发动机市场空间将达到2万亿元;民用市场,在客货运量提升及国产化替代的趋势下,民用大中型航空发动机市场空间将超过2万亿元。
五重核心逻辑驱动,公司迎来发展黄金期。①"飞发分离"、"两机专项"等政策的落地不断优化体制机制,加大扶持力度,料将逐步消除长期制约我国航发产业发展的体制、资金、技术等因素;②当前我国军机在数量及质量上均与美国存在较大空间亟需填补,军机有望加速列装,随着国产军用航发技术的成熟,国产化率将不断提高,或为公司发展带来行业性机遇;③鉴于航空发动机的耗材属性,随着实战化训练渐成常态,军用航发损耗加速,发动机需求将有望持续上升;④部分主力型号进入定型批产阶段,有望显著增厚公司业绩;⑤民用领域,民用航发巨大的市场规模及国产化率提升,支撑未来公司民用市场的广阔前景。
风险因素:新型号军机列装不及预期,军品订单不及预期,产品研发不及预期,市场竞争程度加剧等。
投资建议:公司是我国军用航空发动机龙头,具备全种类航空发动机整机研发制造能力。充分受益军机加速放量、实战化训练加速和部分型号定型批产,公司发展有望迎来向上拐点,看好其长期成长性,预计公司2021/22/23年归母净利分别为13.72/16.67/20.58亿元,现价对应PE分别为94/77/62x。参考可比公司估值并考虑到航空发动机的耗材属性,且作为国内军用航空发动机领域唯一上市公司,具有稀缺性,应享有一定估值溢价,给予公司2022年85倍PE,对应目标市值约1420亿元,首次覆盖给予"买入"评级,目标价54元。
[2022-01-08] 航发动力(600893):2022年关联销售额预增26％;航空发动机龙头将持续快速成长-点评报告
■浙商证券
2021年关联销售实际发生额预计同比增长42％,全年营收增长也有望提速
1)2021年关联销售实际发生额预计为165亿,同比增长42％,2020(116亿)较2019年(86亿)同比增长35％;关联采购实际发生额预计为156亿,同比增长32％,2020(118亿)较2019年(115亿)同比增长仅3％。
2)关联销售、关联采购同比增速均有所加快,关联采购增速增幅较大,指示2021全年业务规模、营业收入的增长也有望提速。
3)2021年公司关联采购实际发生额偏离年初预计额约-2.8％,关联销售实际发生额偏离年初预计额约0.8％,整体偏差较小。
2022关联销售较2021实际发生额预增26％,公司营收将持续快速增长
1)2022年关联销售预计额207亿较2021年实际发生额165亿增长26％,关联采购预计额210亿较2021年实际发生额156亿增长34％,指示2022年公司营收将持续快速增长。
2)2021年一年当中,关联交易额在年初预计额基础上曾2次上调,2022年关联交易额度同样有望根据实际业务需求在目前公告基础上上调。
军工板块进入"景气周期+资产整合"双轮驱动甜蜜期,持续推荐
1)国防军工确定性高成长,2022年进入"景气周期+资产整合""内生+外延"双轮驱动甜蜜期,后续"内需+外贸""军品+民品",军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现,后来者居上。
2)看好导弹/信息化/航发/军机子行业,持续推荐未来5年业绩弹性大的国防主机:中航西飞/中直股份/航发动力/洪都航空/中航沈飞/内蒙一机。
3)持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的中上游细分赛道:高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等。
航发动力:预计未来3年业绩复合增速29％,持续推荐
1)军发放量是国防建设迫切需要、发展商发是产业升级必然选择。航发优质赛道未来15年复合增速15％。公司是航发"整机/维保"双龙头,军发多款主力型号唯一制造商,深度参与商发配套,将长周期、确定性受益。
2)预计2021-2023归母净利润14.9/18.8/24.7亿,同比增长30％/26％/31％,复合增速29％,PE为101/80/61倍,PS为4.3/3.5/2.8倍。持续推荐。
风险提示:军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。
[2022-01-08] 航发动力(600893):21年实际发生关联交易大幅增长,22年继续保持增长
■招商证券
事件:公司发布《关于2022年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。
2022年度预计向航空工业集团关联方销售额和向中国航发关联方采购额进一步增长。根据公司公告,公司2022年预计向航空工业集团系统内关联方销售商品180亿,较2021年预计/预计实际发生金额分别增长18.50％和28.05％;预计向中国航发集团系统内关联方采购商品110亿,较2021年预计/预计实际发生金额分别增长18.92％和36.49％。需要说明的是,公司于2021年1月9日发布了2021年关联交易额预测的公告,之后于2021年10月28日和12月28日发布两次公告,上调了与航空工业集团和中国航发关联交易额度上限。与2021年1月份发布的2021年关联交易额预测相比,公司2022年预计向航空工业集团和中国航发系统内关联方销售额分别增长26.73％和27.40％,采购额分别增长23.75％和34.15％。
我们认为,公司2022年度预计关联交易额进一步增长,表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业"皇冠上的明珠"一直是我国航空装备发展的瓶颈,缺口较大,预计公司有望持续保持高速增长,而随着公司规模效应显现,预计利润将更快速释放。
公司产业链上游航发控制2022年度日常关联交易销售额大幅上升。航发控制于2021年12月29日发布了《2022年度日常关联交易预计情况的公告》,航发控制预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元,较2021年预计金额增长28.2％,较2021年实际发生金额增长40.6％。我们认为,公司及产业链上游公司预计2022年关联交易额进一步增长,表明航发产业链处于高景气状态。
2021年公司关联交易预计实际发生额快速增长,表明公司新发动机交付大幅提升。根据公告,2021年公司预计实际向航空工业集团系统内关联方销售商品140.57亿,较2020年实际销售金额增长41.18％;预计实际向中国航发系统内关联方销售商品23.46亿,较2020年实际销售金额增长51.45％;
预计实际向航空工业集团系统内关联方购买商品67.96亿,较2020年实际销售金额增长21.03％;预计实际向中国航发系统内关联方购买商品80.59亿,较2020年实际销售金额增长47.52％。我们认为,公司2021年关联交易情况表明公司2021年销售收入在快速增长,表明公司新发动机交付情况大幅提升,公司产品获得下游客户的认可,我国航空发动机国产化率持续提升中。
盈利预测。预计公司2021/2022/2023年归母净利润为14.14/19.95/24.98亿元,对应PE105.9/75.1/59.9倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放缓慢。
[2021-11-18] 航发动力(600893):我国军用航发总装唯一上市平台,万亿航发赛道上的"中国心"
■国盛证券
我们认为,"航空发动机+燃气轮机"两机赛道是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。
第一,航空发动机赛道4大成长逻辑催生万亿赛道,此外还有燃气轮机拉动两机赛道空间扩大。
1、目前我国以WS-10为代表的三代机批产提速,且工艺不断趋于成熟有利于提升产品良率和盈利能力。WS-10是我国主力战机的主力发动机型号,2021Q3航发动力营收同比、环比均增长30％以上,我们预计这足以说明其在2020年中央提出全面聚焦备战能力建设以来进入批产提速阶段。也如航发动力2021H1所述,三代机工艺不断趋于成熟,未来产品良率的提升将有效拉动公司盈利能力。
2、正在研制的航发机型,在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下,研制定型或再提速,目前众多航发新型号已经进入密集定型批产阶段。正如航发动力2021半年报所述,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。此外如歼击机、舰载机、无人机、运输机等,随着型号升级都对新型航空发动机提出新需求,军用航发产品管线愈发丰富,众多产品线将陆续进入定型批产节奏。
3、航发维修后市场逐步打开。近年来实战化训练强度的加大,正在加速航空发动机的损耗,不止于是进口的AL31F,还有我国主力机型WS10等都在快速打开维修后市场。从发动机全寿命周期来看,维修价值量占比高达50％左右,我们认为航空发动机的耗材属性是将航发赛道进一步拉长的关键因素。
4、国产商用航空发动机产业化进程加速。目前我国C919面临批产,但国产商业航空发动机CJ1000又尚未研制定型,我国商用航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓,两机产业有望迎来重大战略发展机遇。中国商飞预测未来20年中国航空运输市场将接收8725架干线和支线客机,我国商用航空发动机CJ1000/CJ2000等型号一旦具备批产条件,将获得巨大成长空间。
第二、航空发动机赛道壁垒极高、格局很好,需求端中期快速成长、长期持续增长叠加供给端的少数垄断造就航发产业链相关企业获得高确定性的成长。航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,有望获得确定性的成长。
1、营收端:需求角度,2021H1末公司合同负债直接锁定未来3～5年订单,同时上调销售商品、提供劳务关联交易预计金额,表明今年交付量超过产业自身年初预期,需求非常旺盛。供给角度,公司目前在建工程数量众多,包含航发批产产能建设、研制项目建设和维修项目建设等,这体现了公司在全方位为军用航发批产型号放量、新型号研制以及航发维修市场做准备。
2、利润端:对标沈飞,其主要机型J11、J15、J16已经进入到大批产阶段,制造业规模效应下盈利能力向上已经显现(净利率由2018年的3.70％提至2021年前三季度的5.83％)。目前航发动力仍然处于工艺良率爬坡与新机型研发阶段,一旦工艺趋于成熟,有望对标中航沈飞的盈利能力提升的路径。投资建议:航空发动机赛道4大成长逻辑催生万亿赛道,航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,有望获得确定性的成长。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为14.25、19.35、25.09亿元,对应估值为118X、87X、67X,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单交付不及预期;航发新机型研制进程低于预期。
[2021-11-17] 航发动力(600893):航空强军,动力先行-深度研究
■国信证券
航发动力集成我国主要航发主机厂资源,引领航发全产业链航发动力作为我国航发产业链链长,集成我国主要航发主机厂资源,地位稀缺。航发动力各主机厂基本垄断主要核心零部件制造,配套主要单元体及系统,整机交付并维修我国几乎全部主力在役在研航发型号。
军用航发科研-批产-大修业务持续放量,燃机及民机成新增长级受益于航空装备升级换代及规模快速上量,经测算,航发主机厂未来10年军用航发总市场规模达7577亿元,其中新型航发研制市场267亿、整机批产交付市场5075亿、航发维修市场1370亿元,燃气轮机及民用航发的市场空间逐渐打开,市场份额约865亿元。
四大主机厂业绩变化匹配型号研制进展,增长潜能蓄势待发黎明公司WS10系列三代主力型号持续放量,四代机研制进展顺利,营收快速增长,利润率受新机型拖累持续探底,预计22年随着机型成熟及维修放量可逐步恢复。南方公司涡轴涡桨型号系列化发展,涡轴大修产线竣工投用,营收增长较快,利润端修复值得期待。黎阳动力WS13交付上量,三代中推产线竣工,营收盈利均增长迅速。西航公司型号换代,业绩出现波动,WS20有望带来营收盈利改善。
业务结构持续优化,增长潜力强劲,盈利端修复值得期待按关联交易测算航发动力业务结构,科研-批产-维保良性业务结构逐渐成形,接近国际标杆企业。公司营收快速增长,预收/预付款项占比快速提升表明增长潜力强劲。盈利未跟随营收快速增长,主要受航发业务结构调整导致的毛利率下降影响。对比历史数据趋势及航发型号发展规律,预计2022年毛利率有望触底进入上升通道,上升空间约4-5pcts。
维持"买入"评级公司为航发产业绝对龙头,享有垄断优势,充分受益于十四五期间航空装备升级换代及规模上量,业绩实现快速增长。公司目前科研-批产-维修良性业务结构逐渐形成,燃机及民用航发市场逐渐打开,盈利拐点可期,可享受高端装备市场定价,预计公司2021-2023年净利润分别为15.26/20.92/27.57亿元,同比增速33/37/32％,当前股价对应PE=105/77/58x,维持"买入"评级。
风险提示:新研航发型号进展缓慢、装备需求不及预期
[2021-11-03] 航发动力(600893):航发景气度顺畅传导,业绩释放可期-三季点评
■华西证券
事件概述:
公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％;归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;单三季度实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％;归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％。分析判断:历史最好三季报,Q4业绩释放可期。公司Q3单季度实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％;归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％;扣非归母净利润2.81亿元,同比增长26.08％,为历史最好三季报。考虑到前三季度距离全年交付任务尚有差距,以及下游主机厂前低后高的季节性规律,四季度有望迎来集中交付,业绩也有望在四季度较好释放。
毛利率企稳筑底,有望迎来改善拐点。前三季度毛利率14.44％,同比下滑1.32pct,主要原因是新产品占比提升。前三季度研发费用3.63亿元,同比增长80.99％,主要原因是自筹项目的研制任务增加,其中不乏针对新型号工艺提升的研发投入,这些投入有助于公司产品成熟度快速提升。此外,当前维修业务的收入占比仅20％左右,随着航空发动机保有量规模的持续扩大,维修业务的收入占比有望提升。产品成熟度提升、维修业务占比提升、规模效应逐渐凸显等因素,都将有助于公司毛利率改善。
激活航发产业链,培育战略供应商。截至三季度末,公司合同负债229.58亿元,较年初增长718.32％,主要原因是收到客户预付款增加。经营活动产生的现金流量净额87.60亿元,同比增长195.55％,现金流充裕之后,为激活产业链企业备产备货积极性,公司向上游配套单位支付29.88亿元预付款,较年初增长493.37％。公司有望借鉴GE航空、罗罗等国外先进航空发动机制造企业的成功模式,采用共建产业园区、成立合资公司等方式培育供应商,重点掌握核心工艺和关键环节,将非核心关键环节外协给供应商。通过培育战略供应商,既可以保障供应链的稳定性,又可以利用民营企业的灵活机制降低成本,促进航空发动机产业健康有序发展,上游景气度也有望加速向下游传导,主机厂业绩释放可期。国产战机发动机已基本实现自主保障。第十三届中国航展上,歼-20总设计师杨伟、运-20总设计师唐长红分别表示歼-20、运-20等国产战机已装备国产发动机。至此,除部分教练机小推力发动机、部分民用直升机发动机、商用飞机发动机等外,我国军用飞机发动机均已实现自主保障。随着新一代军用飞机升级换代放量,航空发动机需求旺盛。从供应端看,公司三代中等推力航空发动机生产线已通过竣工验收,国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线也已建成,总体来看,"三 代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升,五代机预研技术持续突破瓶颈",公司在"生产一代、研制一代、预研一代"的可持续发展轨道上稳步前进。
军用航空发动机产业大爆发,龙头企业核心受益。公司是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,具备小推力、中等推力、大推力全系列,涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力。航空发动机研发周期长,技术壁垒高,短期不存在潜在进入者和替代品;公司产品处于整个航空产业链瓶颈环节,话语权大,对供应商和购买者议价能力强;公司是国内军用航空发动机龙头,垄断性和稀缺性显著,竞争格局好。
军用航空产业高景气带来航发需求的高确定性。一方面,我国军用飞机整体处于加速列装新机型、加速换装老机型的更新换代大周期,军机保有量和先进军机占比将显著提升,作为军机核心配套,航空发动机有着确定性需求;另一方面,近年来演习训练、日常巡逻的频次以及参与的军机数量明显增多,存量军机换发周期缩短,航空发动机半消耗品属性显现。
投资建议:航空发动机具有高投入、高门槛、高回报、长周期等特点,长期以来是制约我国航空装备发展的瓶颈,自主可控需求尤为迫切。公司作为国产军用航空发动机龙头企业,处于核心优势地位,具有稀缺性、垄断性,业绩增长确定性强。维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年实现营收383.12/497.19/638.01亿元,归母净利润14.97/19.75/26.52亿元,EPS为0.56/0.74/1.00元,对应2021年11月3日59.01元/股收盘价,PE分别为105.08/79.63/59.31倍,维持买入评级。
风险提示:
产能释放进度不及预期,产品成熟度不及预期。
[2021-11-03] 航发动力(600893):营收业绩增长显著,上调关联交易预计额-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;扣非后归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％;基本每股收益0.29元/股,同比增长3.57％;加权平均净资产收益率2.15％,同比减少0.04pct。?Q3营收再上台阶。分季度看,营收逐季递增,归母净利润环比有所回落。2021Q3,公司实现营收82.59亿元,同比增长31.46％,环比增长30.24％,归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,环比减少24.67％。
毛利率、净利率环比回落,研发费用大幅增长,期间费用率持续改善。分季度看,2021Q3毛利率为10.66％,同比下降3.33pct,环比下降8.17pct;2021Q3净利率为4.11％,同比增加0.36pct,环比下降2.81pct;2021Q3净资产收益率为0.88％,同比增加0.19pct,环比下降0.30pct。报告期内,公司期间费用合计18.06亿元,同比增长4.17％,期间费用占营收比重9.85％,同比减少1.36pct。其中,销售费用2.31亿元,同比增加13.12％,占营业收入的1.26％,同比减少0.06pct;管理费用11.99亿元,同比增加2.63％,占营业收入的6.54％,同比减少1.02pct;财务费用0.13亿元,同比减少91.97％,占营业收入的0.07％,同比减少0.97pct;研发费用3.63亿元,同比增加80.99％,占营业收入的1.98％,同比增加0.68pct,主要系自筹项目的研制任务增加所致
经营活动现金流增幅显著,应收账款同环比稳健增长。2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额87.60亿元,去年同期为-91.67亿元,同比增加179.27亿元,主要系收到客户预付款增加所致。报告期内,公司应收项目合计188.93亿元,同比增长17.06％,其中应收账款181.75亿元,较期初增长121.93％,同比增长22.05％,较二季度末增长32.35％,应收账款周转率2.02次,同比增加0.74次,主要系销售收入增加,客户结算周期未到所致。存货264.75亿元,较期初增长41.24％,同比增长13.42％,较二季度末增长2.81％,存货周转率1.19次,同比增加0.56次,主要系订单增加,产品投入增加所致。
合同负债同比大幅增长。2021年前三季度,公司合同负债229.58亿元,较期初增长718.32％,同比增长965.45％,较二季度末小幅下降7.52％。产品投入增加所致。
关联交易增加预示全年业绩向好。2021年10月27日,公司发布《关于新增2021年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。公司预计2021全年向中国航发销售商品21.40亿元,较年初公告增加0.60亿元,增幅2.90％,较去年实际完成额增幅38.16％,较去年预计额降幅7.68％;从中国航发购买商品92.50亿元,较年初公告增加10.51亿元,增幅12.82％,较去年实际完成额增幅69.31％,较去年预计额增幅49.11％。向航空工业集团销售商品151.90亿元,较年初公告增加9.87亿元,增幅6.95％,较去年实际完成额增幅52.55％,较去年预计额增幅38.00％;从航空工业集团购买商品83亿元,较年初公告增加10.27亿元,增幅14.12％,较去年实际完成额增幅47.81％,较去年预计额增幅17.77％。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.00/16.95/20.35亿元,EPS分别为0.53/0.64/0.76元/股,对应11月2日收盘价PE为115.3/95.2/79.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新型号发动机定型批产节奏低于市场预期,审价滞后影响利润率释放;工艺缺陷或质量问
[2021-11-01] 航发动力(600893):订单充足密集交付,上调关联交易额度预示全年高增长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报,2021前三季度,公司实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;实现扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。订单充足密集交付,上调关联交易额度预示全年高增长2021前三季度,公司实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;实现扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。第三季度公司实现营业收入82.59亿元,较上年同期增长31.64％;实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％。公司整体毛利率小幅下降至14.44％,在产品制造成熟度提升阶段,新产品在前期改造以及新材料、新工艺投入正在进行,毛利率在短时间内将持续小幅波动,后续盈利能力或将迎来实质拐点。前三季度公司经营性现金流较期初大幅增长195.55％,主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内公司财务费用较上年同期下降91.97％,债转股效果较为显著,公司现金流较为充裕,利息收入怎家,利息支出减少;研发投入持续加大,较上年同期大幅增长80.99％,主要源于自筹项目的研制任务有所增加。报告期内,公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势,存货期末值增长41.24％,应付、预付款项与存货的快速增长体现公司在订单增加阶段加大产品投入,采购原材料及 配套产品支付预付款增加;应收账款大幅增加121.93％,说明公司产品交付量快速提升,下游需求仍有绝对保障且未来客户结算周期。前三季度合同负债大幅增长718.32％,主要源于客户预付款增加,公司已签合同在手订单充足,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定快速增长高度可期。28日公司发布公告,上调全年关联交易额度。其中销售端前三季度实际发生107亿元,上调全年销售端金额至174亿元,较年初公告金额增长约10.73亿元;购买端前三季度实际发生约121亿元,上调全年采购端金额至287.10亿元,较年初公告金额增加月22.95亿元。关联交易额度提升预示下游需求旺盛,公司全年业绩稳定快速增长高度可期。
2021年公司经营目标为预计实现营收318亿元,同比增长11％;预计实现归母净利12亿元,同比增长4.7％。其中航发业务预计实现营收299亿元,同比增长14.28％;外贸业务预计实现营收13亿元,同比下降14％;非航及其他业务预计实现营收3亿元,同比下降50％;业绩规划符合外贸趋势及聚焦主业,业绩规划相对保守。
债转股降低财务费用,业绩改善有望持续航发动力拟发行股票购买其股东及机构所持债转股股权。航发动力拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合计31.23％股权、黎阳动力合计29.14％股权、南方公司合计13.26％股权。本次交易标的资产合计作价848,961.09万元。本次发行股份的价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90％,即20.56元/股。通过本次市场化债转股,黎明公司、黎阳动力和南方公司将大规模减少有息负债及降低财务费用。预计将使黎明公司、黎阳动力、南方公司带息负债分别减少35亿元、20亿元、10亿元,利息费用显著降低,资本结构得以优化。预计交易完成后2018年归母净利润将提高2.1亿元,提高19.77％,基本每股收益提高2.13％。
飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。
军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10"太行"发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前已在我国现役战机中大批量采用,订单数量处于持续提升阶段;新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进,下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面,公司涡轴发动机用于新型通用直升机,两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品,现已广泛应用于我国国产运输机,在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。
我国民用航空市场空间巨大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司为CJ2000零部件主要供应商,未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。
盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为16.20亿元、20.95亿元、23.51亿元,同比增长分别为41.51％、29.28％、12.25％,相应21年至23年EPS分别为0.61、0.79、0.88元,对应当前股价PE分别为73、56、50倍,维持买入评级。
风险提示
1、下游需求增长不及预期;
2、国防预算增长不及预期。
[2021-11-01] 航发动力(600893):单三季度营业收入环比+30％,跨越式发展驱动产品交付加速放量-季报点评
■天风证券
2021年单三季度归母净利润同比+42.91％,航发产品交付持续提速公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营业收入183.43亿元,同比+18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比+23.58％;单三季度实现营业收入82.59亿元,同比上升31.64％,环比上升30.24％,单三季度归母净利润3.22亿元,同比上升42.91％。公司营收与净利润快速增长表明主业航空发动机产品交付速度持续提升,全年业绩或维持高增长态势
多项财务指标持续向好,产业"高景气度+高持续性"特性凸显利润端:公司降本增效效果显著,期间费用率显著降低。公司前三季度期间费用率为7.87％(不包含研发费用),较去年同期9.91％下降2.05个百分点,提质增效成果显著。资产负债端:期末公司合同负债达229.58亿元,较期初+718.32％,主要系客户预付款增加所致,下游产品需求保持高位,再次兑现航空产业中长期高景气度。存货达264.75亿元,较期初+41.24％,创历史新高,主要是下游订单增加,产品投入增加所致。应收票据+应收账款达到188.93亿元,同比+17.06％,预计将随主营业务排产增加实现快速消化;应付票据+应付账款达到231.15亿元,同比+32.79％,主要系公司生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加所致。现金流量表端:公司期末经营性现金流达87.60亿元,较上年同期(-91.67亿元)显著改善,主要是收到客户预付款增加所致。我们认为,充足的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,公司新产品线有望得到加速。此外,公司作为航空产业链配套分系统供应商,预计大额预付款将逐步落地至各分系统单位,并逐渐向上游延伸,全行业现金流情况或将出现拐点,存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。
我国军用三代主战机型发动机唯一供应商,"十四五"下游需求提升推动公司业绩增长公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商,有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主要产品"太行"发动机应用于歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为,"十四五"期间以歼15、歼16为代表的主力战斗机或存在大量需求,驱动航空发动机前装市场进入高景气阶段。
跨越式武器装备需求紧迫,新型号Pipeline有望在中远期不断确认,驱动业绩释放我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差,以AL-31和F110为代表的第三代发动机(推重比约为7～8)交付后15-20年内以AL-41和F119为代表的第四代发动机(推重比约为10)相继推出。我国第三代发动机"太行"于2005年推出,我们认为,受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累,我国第四代涡扇发动机有望在2023-2025年进入批量生产阶段。据公司公告披露,公司目前已经具备了四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力,具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我们认为,"十四五"国防装备跨越式发展需求持续提升,第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求,研制进度有望进一步加快,批产后预计公司业绩有望快速提升。
发动机存量持续提升打开维修市场空间,公司利润或将进一步增厚。我们认为,受益于两大因素,航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升:(1)跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升,对应后端维修市场容量提升;(2)实战训练体系进一步深化,飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。据公司公告披露,公司于2018年1月调整扩大修理能力建设项目,通过整合航发动力现有航空发动机修理能力,调整现有生产布局,补充部分关键设备,新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂。因此我们认为伴随后端发动机维修市场逐渐起量,公司对应维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量。
盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国军用三代主战机型发动机供应商,综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素,我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。在此假设下,预测公司2021-23年公司归母净利润为14.91/18.22/22.41亿元,对应EPS为0.56/0.68/0.84元,对应PE为105.75/86.57/70.38x,维持"买入"评级。
风险提示:供应配套风险,客户订单风险,新型号推出不及预期风险等
[2021-11-01] 航发动力(600893):Q3归母净利润同比增长43％,订单充足期待持续增长-2021年三季度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,单Q3实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％;实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％;实现扣非归母净利润2.81亿元,同比增长26.08％。Q1-Q3实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;实现扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。
点评:
单季度毛利率变化明显或因产品交付结构变化:公司Q3毛利率为10.66％,相比Q2的18.83％出现明显变化。考虑国防装备研制生产的计划性及可持续性,我们认为单季度的毛利率变化的主要原因可能是交付的产品结构出现了阶段性变化。前三季度,公司整体毛利率为14.44％,与2020年全年水平14.97％相比变化幅度有限。期间费用率同比环比均实现明显下降,财务费用持续得到优化:公司Q3期间费用率为6.46％,同比下降3.38PCT,环比下降5.19PCT。其中,财务费用变化明显,主要原因为公司现金流较充裕,利息收入增加,利息支出减少。公司在21年合同负债大幅增加,主要为客户预付款增加,且公告使用闲置自有资金进行现金管理,对公司的财务费用改善起到了积极作用。
订单充足,积极备产,收入、盈利有望实现持续增长:至三季度末,公司应收账款相比上一年度末增长121.93％,预付账款增长493.37％,存货增长41.24％,合同负债增长718.32％,反映公司目前订单非常饱满,且处于积极备产的状态。在我国国防建设持续加强,航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下,公司收入、盈利有望实现持续增长。
盈利预测、估值与评级:公司目前订单非常饱满,且处于积极备产的状态。在我国国防建设持续加强,航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下,公司收入、盈利有望实现持续增长。我们维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.53、0.63、0.76元,当前股价对应PE分别为111X、94X、78X。在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下,公司未来发展可长期看好。维持公司"增持"评级。
风险提示:技术创新速度不及预期的风险;市场竞争导致优势地位下降的风险;国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。
[2021-10-29] 航发动力(600893):营收高增确认拐点,毛利率触底期待改善-三季点评
■中金公司
2021年1～3Q业绩符合我们预期
公司公布2021年前三季度业绩:收入183.43亿元,YoY+18.59％,归母净利润7.83亿元,YoY+13.58％;3Q21单季度收入82.59亿元,YoY+31.64％,QoQ+30.24％,归母净利润3.22亿元,YoY+42.91％,QoQ-24.67％。业绩符合我们预期。
收入端增速逐季增长;期间费用率降低
拉动净利率提升,研发投入持续增加。1)公司2021年收入端连续三个季度增速逐季增长,1Q/2Q/3Q分别同比增长8.41％、10.45％、31.64％。2)公司2021年前三季度期间费用率为9.85％,同比降低1.36ppt,拉动净利率同比增加0.23ppt至4.49％。
其中:管理费用率同比降低1.01ppt至6.54％,费用管控能力提升;自筹项目研制任务增加,研发费用同比增长80.99％至3.63亿元,费用率增加0.68ppt至1.98％。3)前三季度毛利率同比降低1.32ppt至14.44％,我们认为是由于产品结构变化,毛利率波动属正常现象。我们认为产品毛利率基本触底,未来有望逐步改善提升。
资产负债表多个指标再次验证行业高景气。1)3Q21末公司应收账款为181.75亿元,较年初增长121.93％;2)预付款项为29.88亿元,较年初增长493.37％,主要为支付配套单位的合同预付款增加;3)生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加使得应付账款较年初增加90.51％至162.92亿元;4)收到下游客户大额预付款,合同负债较年初增加718.32％至229.58亿元,同时经营活动现金流净额转正,为87.60亿元。
发展趋势
国内航空发动机龙头企业,有望保持长期持续稳定的增长态势。1)公司坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业,不断提升自主研制能力、产品质量和高效服务保障,国产发动机新型号逐渐上量,叠加规模效应提升,我们认为公司未来业绩弹性有望提升;2)积极参与国产商用航空发动机研制,开展专区建设;3)外贸出口转包业务上,不断拓展国际市场,转包生产由零件为主向技术含量更高、利润高、集成化更高的零组件和单元体方向发展。我们认为,公司作为国内航空发动机龙头企业,在高质量发展目标指引下,经济运行质量持续向好。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/2022年净利润预测分别为16.61/23.29亿元,当前股价对应2022年65.2xP/E。我们维持"跑赢行业"评级,考虑到航空发动机赛道的长期成长空间,我们基于2025年估值,维持目标价80元,对应2025年25倍市盈率,较当前股价有40％的上涨空间。
风险
产品研制进展低于预期,交付不及预期等。
[2021-10-28] 航发动力(600893):业绩边际向好,上调关联交易金额反映景气度高-2021年三季报点评
■西南证券
事件:1、公司发布21年三季报,前三季度实现营收183.4亿元(+18.6％),实现归母净利润7.8亿元(+23.6％),实现扣非归母净利润6.7亿元(+25.8％);其中21年Q3单季度实现营收82.6亿元(+31.6％),实现归母净利润3.2亿元(+42.9％),实现扣非归母净利润2.8亿元(+26.1％)。2、公司发布《关于新增2021年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。
公司业绩稳健,生产经营良好。1)公司前三季度业绩边际向好,Q3单季度收入和归母净利润增速较高;2)公司前三季度整体毛利率14.4％,同比下降1.3pp,其中Q3单季度毛利率10.7％,环比Q2下降8.2pp;前三季度整体净利率4.5％,同比提升0.2pp,其中Q3单季度净利率4.1％,环比Q2下降2.8pp。3)费用率方面,公司前三季度四费总计18.1亿元,占营收的比例为9.8％,同比下降1.4pp,其中研发费用3.6亿元(+81％),主要是自筹项目研制任务增加,财务费用0.1亿元(-92％),主要是是公司现金流较充裕,利息收入增加,利息支出减少。4)公司前三季度末合同负债229.6亿元,同比大幅增长965.4％,主要是Q2收到客户预付款增加。此外,前三季度末预付账款29.9亿元,较二季度末增加1.3亿元,存货264.8亿元,较二季度末增加7.2亿元。
公司上调关联交易金额,反映行业景气度高。公司预计21年中国航发、航空工业集团系统内销售商品、提供劳务等174亿元,较年初公告金额增加10.7亿元,较2020年实际执行关联交易金额增长50.5％;公司预计21年中国航发、航空工业集团系统内购买商品、接受劳务等287.1亿元,较年初公告金额增加22.9亿元,较2020年实际执行关联交易金额增长44.3％。
航空发动机总装唯一上市公司,将直接受益于十四五期间军民航空发动机庞大市场需求与国产替代大趋势。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,具有稀缺性。公司科技研发工作有力推进,三代机工艺不断趋于成熟;四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈,随着十四五期间航空发动机的大规模交付,公司业绩将显著释放。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年营收分别为348.7/431.5/514.6亿元,对应归母净利润分别为15.1/18.9/23.3亿元,维持"持有"评级。
风险提示:发动机研制进度不及预期;军队列装换装不及预期等。
[2021-10-28] 航发动力(600893):21Q3营收快速提升,航发交付开始起量-2021年三季报点评
■国信证券
三季度营收增速32％,归母净利润增速43％,营收规模快速提升
前三季度实现营收183.43亿元(+18.59％),归母净利7.83亿元(+23.58)。单三季度,公司实现营收82.59亿元(+31.64％),归母净利润3.22亿元(+42.91％)。公司三季度营收环比增长30.24％,归母净利下降24.67％,主要原因为当季毛利率10.66％,环比下降8.17pcts。从历史数据看,公司三季度毛利率均为各年低谷,可能是三季度科研型号交付占比较高,新产品毛利率尚处于提升阶段等原因。展望21Q4,预计批产型号将集中大量交付,营业收入环比有望大幅提升(16-20年内Q4环比增速为70-210％),同时由于批产型号技术成熟度较高,毛利率水平有望回升,带动全年利润增长。此外,航发动力公告对航空工业(可认为是飞机主机厂)的销售产品预计金额上调至152亿(年初预计是142亿),有力反映航发的需求及交付在加速。我们此前观点,我国航发滞后于飞机,现在营收拐点已经出现。
军用航发主机厂集成平台,享受航发赛道高景气
公司是我国军用航发主机厂集成平台,是我国军用航发型号最多、交付数量最大、在研型号最新的单位。公司主制的三代航发WS10已实现大批量交付,成为歼10、歼16、歼20等主力战机配发;WZ9及WJ6系列已大规模装备直10等主力直升机及运8、运9、AG600、空警500等运输机和特种飞机。WS15、WS20、WZ10等新研航发进展顺利,公司有望具备全谱系航发产品系列,形成在研-在役良性业务轮动。我国主要军用航发80％以上的型号由航发动力主制,几乎包含所有主力型号。十四五期间,国家军机换代升级及规模上量势不可挡。航空发动机作为军机最重要的高值消耗品,有望随着军机持续放量而享受高景气红利。航发动力作为军用航发主机厂主集成平台,有望成为这一进程的最大赢家。
投资建议:航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机的企业,为我国主力军机提供动力配套及维护。伴随飞机的顺利交付同步加快,奠定了公司近两年业绩增量。同时,航空发动机使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升,需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速,其长期增长势头将更为强劲。由于公司新研型号较多,影响盈利实现,故调低盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.3/20.9/27.6亿元(原预测为17.2/23/29.7),同比增速33.1/37.1/31.8％,当前股价对应PE=100/73/55x,维持"买入"评级。
风险提示:军机放量需求不及预期、新型号研制进展缓慢
[2021-10-28] 航发动力(600893):2021Q3业绩提速,提质增效成效显著-2021年三季报点评
■中航证券
事件:公司10月28日公告,2021年前三季度营业收入183.43亿元(+18.59％),归母净利润7.83亿元(+23.58％),扣非归母净利润6.67亿元(+25.82％),毛利率14.44％(-1.32pcts),净利率4.49％(+0.23pcts)。
投资要点:
Q3业绩增长提速;提质增效成效显著2021年前三季度83.43亿元(+18.59％),归母净利润7.83亿元(+23.58％),扣非归母净利润6.67亿元(+25.82％),保持稳健增长,增速符合全年预期。毛利率14.44％(-1.32pcts),毛利率小幅下滑;净利率4.49％(+0.23pcts),净利率小幅提升。Q3营业收入82.59亿元,同比+31.64％;归母净利润3.22亿元,同比+42.91％;扣非归母净利润2.81亿元,同比+26.08％,业绩增长提速,公司产品交付进度加快。
期间费用率下降,提质增效效果显著。报告期内,公司期间费用18.06亿元,期间费用率为9.85％(-1.37pcts),下降明显。其中变化较大的为研发费用3.63亿元(+80.99％),增加1.62亿元,研发投入持续增加,将有助于公司实力进一步增强;财务费用0.13亿元(-91.97％),减少1.48亿元。
2021年4月30日,公司公告拟利用自有闲置资金进行现金管理,最高额度不超过人民币200亿元,在额度内的资金可以循环滚动使用。公司于6月9日、7月16日、8月17日、10月21日分别公告使用117亿元、46亿元、42亿元、40亿元闲置资金进行现金管理。大额现金管理体现了公司目前充裕的现金流,将有助于公司财务费用进一步降低,增加公司收益。
存货及应付账款规模创新高,或表明公司生产提速,为业绩增长蓄能报告期末,公司存货264.57亿元,较期初增长41.24％,规模创历史新高,公司订单增加、产品投入增加;应付账款162.92亿元,较期初增长90.51％,规模持续扩大,公司生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加,或表明公司生产提速,为业绩增长蓄能。
报告期内,公司经营性净现金流87.60亿元,去年同期为-91.67亿元,主要为客户预付款增加所致。客户大额预付款到账将有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强,效率提升。
国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力;具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。公司持续投入研发,三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。
投资建议:
1.2021年前三季度,公司营业收入183.43亿元,同比增长18.59％,归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％;Q3营业收入82.59亿元,同比+31.64％;归母净利润3.22亿元,同比+42.91％;扣非归母净利润2.81亿元,同比+26.08％,业绩增长提速。
2.报告期末,公司存货264.57亿元;应付账款162.92亿元,规模均创新高,生产任务量增加,采购原材料及配套产品随之增加,或表明公司生产提速,为业绩增长蓄能。
3.未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,航空发动机行业迎来发展机遇。公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司,将优先深度受益。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元和441.26亿元,归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元及23.85亿元,EPS分别为0.57元、0.70元、0.89元,我们维持买入评级,目标价70.00元。
风险提示:产品结构调整不及预期;疫情持续影响国际合作业务等。
[2021-10-28] 航发动力(600893):2021Q3营收、归母净利润分别同增32％、43％,航发交付再提速-三季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收(183.43亿元,+18.59％),归母净利润(7.83亿元,+23.58％),扣非归母净利润(6.67亿元,+25.82％);其中,2021Q3单季度实现营收82.59亿元,同比+31.64％,环比+30.24％;归母净利润3.22亿元,同比+42.91％,环比-24.67％,主要原因在于2021Q3毛利率环比下滑8.17pct。
此外,上调关联交易金额,表明今年交付量超过产业自身年初预期。预计2021年对航发集团系统内及航空工业集团系统内销售商品、提供劳务关联交易金额173.83亿元,较2021年初公告上调6.51％,较2020年实际完成额度增加50.44％。
2021Q3公司营收、归母净利润分别实现31.64％、42.91％的增长,超市场预期。我们预计毛利率环比下滑主要原因是:多个航发型号处在研制阶段,从2021Q1-Q3研发费用同比增长80.99％已是证明;产品结构调整以及上游原材料涨价等。我们认为,值得重点说明的是:一方面,航发整机营收增速提速,甚至调整全年对集团销售商品的关联交易额,都可以说明航发全产业链迎来高景气阶段;另一方面,多个航发型号处于不断研制阶段,正如航发动力中报所述:【科技研发工作有力推进,三代机工艺不断趋于成熟;四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈】,多产品线的布局,随之而来的批产都预示着航发产业迈入长周期、持续向上的高景气阶段。
资产负债表及现金流量表:多项指标预示公司在手订单饱满,大额预收款落地带动现金流持续改善。2021年前三季度公司1)应收账款+票据:188.93亿元,较去年年末增长72.75％,表明销售收入增加;2)合同负债229.58亿元,较去年年末增长718.32％,表明公司在手订单饱满;3)预付账款29.88亿元,较去年年末增长493.37％,表明公司向产业链上游采购大幅增长;4)存货264.75亿元,较去年年末增长41.24％,表明后续收入增长潜力很大。现金流量方面,2021年前三季度公司经营性现金流量净额87.6亿元,去年同期为-91.67亿元,主要是收到大额预付款;投资活动现金流量净额-116.03亿元,去年同期为-14.94亿元,主要是公司办理结构性存款。
行业:航空发动机是一条值得长期掘金的赛道:战略意义上,军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上,航发产业具备5个特征:空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。
1)空间足够大、赛道足够长:军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间,我们预计未来7年我国航发整体市场空间超过9000亿元。
2)产品应用周期足够长:航发的研制有高投入高回报的特点,一旦研制成功产品的应用周期很长,一款成熟产品能够销售30～50年,面临的竞争威胁很小,制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处;尤其是核心机会派生出一系列的机型,会更加丰富产品的应用周期。
3)壁垒足够高、产业格局足够好:航空发动机技术壁垒高,以至全球都呈少数寡头垄断局面。在国际上,航发动力也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。
公司:航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司,将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性。航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。2021H1大额预收款的落地直接锁定了未来几年确定性极高的高景气度,2021Q3营收同比环比均实现大幅增长验证了此前我们对于交付节奏提速的判断,上调关联交易预示全年高增长可期。我们预计"十四五"航发动力将会进入快速成长期。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.82、20.13、25.81亿元,EPS分别为0.59、0.76、0.97元,对应估值为106X、83X、65X,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 航发动力(600893):预计关联交易金额上调,看好公司全年业绩表现-三季点评
■财信证券
事件:1)公司发布2021年三季报,公司前三季度共实现营收183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。2)公司发布《关于新增2021年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。
公司Q3营收持续提升,归母净利润同比增长42.91％。分季度来看,公司Q3实现营收82.59亿元,同比+31.64％,环比+30.23％;实现归母净利润3.22亿元,同比+42.91％,环比-24.59％;扣非归母净利润2.81亿元,同比+26.08％,环比-21.07％;Q3毛利率10.66％,同比-3.34pct,环比-8.17pct;Q3净利率4.11％,同比+0.36pct,环比-2.81pct。从利润端看,公司Q3毛利率环比下滑的主要原因或为上游原材料价格上涨,重点型号研发与批产增加等多因素所致。从营收端看,公司Q1、Q2、Q3的营收比例约为1:2:3,公司均衡生产效果并不显著,公司在Q4集中交付量可能依旧较大,公司Q4业绩或将继续提升。?
公司上调预计全年关联交易金额,看好公司全年业绩表现。公司上调预计2021年对中国航发集团系统内及航空工业集团系统内销售商品、提供劳务关联交易金额至174.02亿元,较2021年初公告163.28亿元增加6.58％,较2020年实际完成额度增加50.51％。本报告期末,公司存货264.57亿元,应收票据及账款188.93亿元,应付票据及账款231.15亿元,均创近三年来新高。公司今年生产任务或有较大提升,公司增购原材料与配套产品或正在积极备产,期待公司全年业绩表现。
国内航发龙头,核心卡位优势明显。公司是国内航空发动机和燃气轮机领域龙头企业,旗下产品涵盖我国当前几乎所有军机所需发动机型号,极具稀缺性。我国战机更新换代与列装加速将拉动军用航空发动机市场景气向上,航空发动机作为易耗品在我军练兵备战的背景下其需求量将进一步提升,公司有望进入发展快车道。
盈利预测:预计2021～2023年公司归母净利润分别为14.88亿元、19.43亿元、23.45亿元,EPS分别为0.56元、0.73元和0.88元。考虑到"十四五"期间航发赛道景气度高企,公司作为航发领域龙头公司其核心卡位优势明显,有望充分受益。给予公司2022年85～95倍PE估值,对应价格区间62.05～69.35元,维持公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。
[2021-10-28] 航发动力(600893):业绩符合预期,产品交付加速行业景气度显现-三季点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年三季报．公司前三季度实现营业收入183.43亿,同比增长18.5g％;实现归母净利润7.83亿,同比增长23.58％;扣非归母净利润6.67亿,同比增长25.82％。
Q3实现收入82.59亿元,同比增长31.64％．归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,扣非归母净利润2.81亿元,同比增长26.08％。业绩符合预期．
点评:
报告期内公司实现收入183.43亿,实现同比提速,环比增长,行业景气度及高增长预期进一步彰显,产品交付及销售收入呈现逐季提速的趋势,预计公司Q4收入增速继续提升．
前三季度实现归母净利润7.83亿,同比增长23.58％:扣非归母净利润6.67亿,同比增长25.82％．符合预期。业绩实现快速增长主要原因为收入快速增长,同时费用端改善明显。公司三季报期间费用率同比下降1.36pct．主要原因为公司将大额合同负债进行短期理财,财务费用大幅下降,利息收入同比增长192％。
资产负债表方面,报告期末合同负债为229.58亿,比中报略有减少18.65亿:预付款项29.88亿,比中报增加1.35亿,主要原因是支付配套单位合同预付款增加:存货265.75亿,较期初增幅41.25％．较中报增加7.24亿．我们判断,随着飞机订单持续签订,公司收到客户预付款或将继续增加．
公司三季报毛利率14.44％,同比下滑1.31pct;单三季度毛利率10.66％．同比下滑3.34pct。我们判断,主要原因为公司交付结构中新品占比持续提升,而制造工艺尚未完全成熟,导致成本端产生较大波动。我们认为．公司前三季度毛利率同比下滑幅度不大,考虑到航空发动机技术壁垒极高,工艺极其复杂的特点,我们认为毛利率下滑属于新产品批量生产和上量过程中的必经阶段。随着工艺逐步成熟及生产规模扩张,公司毛利率将开启持续提升通道．
航空发动机为我国战略产业,航发动力为我国军用航空发动机唯一总装平台,未来十年受益于军机放置增长,航发国产化,以及替换和维修市场持续增长等逻辑,行业已经切入快速发展时期,公司也将进入持续收获期。
上调盈利预测并给予"买入"评级．考虑到军用飞机列装加速,发动机国产化率迅速提高,因此我们上调公司2021-23年归母净利润为14.52/18.51/22.02亿元(之前为14.03/17.65/21.98亿元),对应PE为103/81/67X,维持"买入"评级。
风险提示:军费支出不及预期:重点产品研制或交付不及预期:产能建设不及预期。
[2021-10-28] 航发动力(600893):Q3净利同增43％,国产航发龙头提速-季报点评
■华泰证券
21Q1-Q3净利润同增23.58％,维持盈利预测
公司21Q1-Q3公司实现营收183.43亿元,同比+18.59％,实现归母净利润7.83亿元,同比+23.58％。我们维持盈利预测,预计21-23年归母净利润为16.08/21.20/27.84亿元,对应PE分别为94/72/55倍。可比公司Wind一致预期22PE均值为64倍,考虑到公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司,与其他主机厂相比更具稀缺性,同时随着公司四代机关键技术能力大幅提升,未来新型号列装有望贡献新的业绩增量,给予公司22年88xPE,给予目标价70.40元(前值为78.40元),"增持"。
产品交付大幅增加,新老型号交替、原材料上涨致毛利率短期下滑
单季度看,公司21Q3实现营收82.59亿元,同比增长31.64％,环比增长30.24％;Q3实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,环比下降24.67％。21Q3单季度公司毛利率为10.66％,环比下降8.17pcts,Q3单季度净利率为4.11％,环比下降2.81pcts,我们认为主要源于产品进入新老型号交叠期,部分产品制造成熟度不高,同时原材料价格上涨所致。根据公司公告,随着科技研发工作有力推进,公司三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升,五代机预研技术持续突破瓶颈,我们认为未来公司盈利水平有望逐步上行。
合同负债保持稳定,充分支撑公司未来业绩
21Q3期末公司应收账款为181.75亿元,较年初增长121.93％,主要是销售收入增加,客户结算周期未到所致;21Q3期末公司预付款项为29.88亿元,较年初增长493.37％,存货264.75亿元,较年初增长41.24％,主要是公司订单增加,支付配套单位合同预付款增长所致;21Q3期末合同负债为229.58亿元,较年初增长718.32％,较21Q2期末下降7.52％,我们认为在21Q3营收环比增长30.24％,部分合同负债或已达成确认收入条件的情况下,Q3期末合同负债仅较Q2期末略有下滑,或表明公司预收款较Q2期末仍在稳定增长。
上调全年关联交易额,再次印证行业高景气
公司发布公告,根据生产经营情况,需新增公司及与关联方之持续性关联交易。其中预计21年公司与关联方销售商品、提供劳务等金额由21年年初公告的163.28亿元新增10.73亿至174.02亿元,上调幅度达到6.57％,根据公告,公司2021年前三季度实际发生关联交易金额为107.01亿元。
航发主机厂作为反映行业景气度的终端需求之一,其稳定的订单也在印证军工行业"十四五"期间发展的可持续性。
风险提示:发动机研制风险较高;研制进度不及预期。
[2021-10-27] 航发动力(600893):三季度业绩加速改善,上调关联交易额度显示增长信心-三季点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入183.43亿,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,实现扣非后归母净利润6.67亿,同比增长25.82％。
评论:
1、收入加速增长,经营情况持续改善。
公司三季度单季实现收入82.59亿,同比增长31.63％;实现归母净利润3.22亿,同比增长42.91％。公司前三季度继续保持增长态势,且增速不断提升。在盈利能力方面,公司前三季度毛利率14.44％,同比下滑1.32pct。在期间费用方面,前三季度公司发生销售费用(2.31亿,+13.24％);管理费用(11.99亿,+2.57％);财务费用(0.13亿,-91.93％),主要是公司现金流较充裕,利息收入增加,利息支出减少;研发费用(3.63亿,+80.60％),主要是自筹项目研制任务增加。受益于,公司二季度收到客户大额预付款,公司现金流情况明显好转,大幅减轻公司财务费用,降低公司期间费用率,公司在研发投入的大幅增长的情况下,期间费用率降低1.37pct。帮助公司净利润率提升0.23pct至4.49％。
2、大额预付款项到位后,资产负债表大幅优化。
公司在二季度收到大额预付款项,导致公司资产负债表变化明显。本报告期末,公司合同负债余额229.58亿,保持在历史高位。此外,期末公司存货余额264.75亿,较去年同期增加13.42％,较二季度环比增长2.81％,再创历史新高。公司预付款下余额29.88亿,较去年同期增加396.35％,较二季度环比增长4.73％,同样创历史新高。我们认为,资产负债表变化显示公司在二季度收到客户大额预付款后正在积极加大采购备货,显示出下游客户对于公司产品的旺盛需求。
3、提高关联交易预计额度,显示公司增长信心。
公司发布公告,根据生产经营情况,需新增公司及公司下属子公司与关联方之持续性关联交易。上调后:
1)预计全年对航发集团系统内销售21.4亿,上调2.9％,较2020年实际完成额度增加39.2％;
2)预计全年对航空工业集团系统内销售151.9亿,上调6.9％,较2020年实际完成额度增加52.5％;
3)预计全年对航发集团系统内采购92.5亿,上调27.2％,较2020年实际完成额度增加69.5％;4)预计全年对航空工业集团系统内采购83.0亿,上调1.2％,较2020年实际完成额度增加47.8％;我们认为,公司上调2021年关联交易销售金额,表明公司2021年生产交付任务饱满,可能超过此前预计额度,因此进行上调,反映出公司对下游客户需求情况及公司生产交付情况充满信心。看好公司在十四五期间的快速发展。
4、航发动力是我国航空发动机产业龙头,砥砺多年终将进入收获期。
公司是我国大、中、小型军民用航空发动机,大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年,我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币/年,发动机 维修市场492亿人民币/年,合计902亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入,公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟,预计未来新产品将进入产能爬坡期,带动公司业绩的快速增长。同时随着公司制造成熟度的提升,定价问题的解决,公司盈利能力有望实现提升,实现业绩的加速释放。
5、业绩预测。
预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.14亿、19.95亿、24.98亿,对应估值107/76/61倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放缓慢,二级市场波动。
[2021-10-27] 航发动力(600893):业绩稳步增长,航空发动机产业延续高景气-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月27日发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％,实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,实现扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。2021年第三季度,公司实现单季营收82.59亿元,同比增长30.24％,实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,实现扣非归母净利润2.81亿元,同比增长26.08％。
业绩稳步增长,航空发动机产业延续高景气。收入端,公司营业收入实现高速增长,2021年前三个季度营收分别为37.42、63.42、82.59亿元,同比增速分别为8.41％、10.45％、31.64％,环比增速分别为-71.58％、69.47％、30.24％。利润端,公司前三个季度归母净利润分别为0.34、4.27、3.22亿元,同比增速分别为-60.09％、32.48％、42.91％。扣非归母净利润分别为0.30、3.56、2.81亿元,同比增速分别为-52.32％、45.56％、26.08％。公司盈利呈稳健增长趋势。
管理效率大幅提升,持续加大研发投入。公司前三季度三费占比为7.87％,同比下降2.05pct,其中,销售费用率同比下降0.06pct,管理费用率同比下降1.02pct,财务费用率同比下降0.97pct,公司经营状况大幅改善,效率提升显著。公司前三季度研发费用为3.63亿元,同比增长80.99％,研发费用占比提升0.68pct至1.98％。公司研发投入大幅增长,进一步增强了公司产品的核心竞争力。
在手订单饱满,经营状况良好。公司前三季度经营性现金流为0.88亿元,去年同期为-0.92亿元,现金流状况良好。本报告期末,公司合同负债为229.58亿元,相比二季度末减少18.66亿元,占二季度末总额的7.52％,公司合同负债仍保持高位,在手订单饱满。存货小幅增长7.24亿元达到264.75亿元,表明公司交货节奏良好。
股权划转归集团公司控股,有望受益于集团资产整合。报告期内,公司控股股东西航公司将其持有的公司596,635,147股股票(约占航发动力总股本的22.38％)无偿划转给公司实际控制人中国航发集团。此次无偿划转对于公司的业务资产不产生直接影响,但是对于公司的未来发展具备重要的意义。航发集团是我国"两机专项"的实施主体,承担着国产航空发动机和燃气轮机追赶世界先进水平的重大使命,公司作为集团旗下主要产品的研制生产企业,同样责任重大。本次无偿划转之后,公司成为中国航发集团的子公司,有望在集团公司的部署下整合航空发动机整机优质资源加速成长。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为349.80亿元、429.35亿元和521.11亿元,毛利率分别为15.78％、15.54％和15.30％,归母净利润分别为15.47亿元、19.88亿元和24.67亿元,航空发动机技术难度大,研制生产壁垒高,公司作为航空发动机行业龙头,在行业内的垄断性和稀缺性强,维持"买入"评级。
风险提示事件:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。
[2021-10-27] 航发动力(600893):第三季度业绩同比增长43％;航空发动机龙头加速成长-三季报点评
■浙商证券
投资要点2021Q3单季度营收同比增长31.6％,归母净利润同比增长42.9％1)2021Q3单季度公司实现营收83亿(+31.6％),归母净利润3.2亿(+42.9％),扣非归母净利润2.8亿(+26.1％)。
2)2021年前三季度,公司合计实现营收183亿(+18.6％),归母净利润7.8亿(+23.6％),扣非归母净利润6.7亿(+25.8％)。前三季度合计营收、利润增速与近年来的全年增速相比达到历史新高。
2021Q3单季度毛利率同比下降3.3个百分点,净利率基本保持稳定1)2021Q3单季度公司毛利率为10.7％,同比下降3.3个百分点,前三季度合计毛利率14.4％,同比下降1.32个百分点。毛利率的下降可能与产品转型、新型号占比提升、高毛利老型号占比下降有关,后续随着新型号状态的稳定,毛利率将有望随之修复。
2)部分得益于期间费用率的下降,公司2021Q3单季度净利率4.1％、前三季度合计净利率4.5％,与去年同期的3.8％/4.3％相比基本保持稳定。公司期间费用中财务费用转为财务收益,或受益于大额预付款下公司财务状况的优化。
资产负债端持续显示公司在手订单饱满1)2021年第三季度公司部分产品交付,期末公司合同负债230亿较2021年第二季度末下降7％,但依然维持在历史高位,显示公司在手订单饱满。
2)2021年第三季度末公司预付账款29.9亿,较2021年第二季度末上升4.9％。公司持续加大采购、组织生产。
航空发动机产业未来15年复合增速15％,前期军机放量,后期民机接力1)航空发动机迎来黄金发展期,未来15年复合增速超15％。公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号,在民机发动机配套中占据核心位置,受益于"新机列装"及"维修换发频率提升",未来增长空间大、确定性强。
盈利预测及估值:预计未来3年业绩复合增速超29％1)预计2021-2023年公司归母净利润为14.9/18.8/24.7亿元,同比增长30％/26％/31％,复合增速超29％,PE为102/81/61倍,PS为4.4/3.6/2.9倍。公司作为航发整机/维保双龙头,考虑其未来增长空间及确定性,持续推荐。
风险提示:军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。
[2021-10-27] 航发动力(600893):Q3单季度收入利润创新高,高质量发展态势持续-三季点评
■安信证券
事件:2021年10月27日晚间,公司发布2021年三季报,实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％,实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,单三季度实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％,实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,符合市场预期。
点评:收入利润均创历史新高,公司高质量发展态势持续。公司前三季度实现收入183.43亿元,归母净利润7.83亿元,单三季度实现营业收入82.59亿元,实现归母净利润3.22亿元,均为历史最高值,或反映进入"十四五"以后,公司持续聚焦航空发动机和燃气轮机主业,装备需求驱动公司产品放量交付。公司前三季度毛利率同比下降1.32pct至14.44％,毛利率下降或由于交付产品结构较去年有所不同。期间费用率同比显著改善1.36pct,从而使净利率提升0.17pct至4.27％,盈利能力有所改善。单季度看,公司实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％,环比增长30.23％,反映公司产品交付加速,净利润同比增长43.11％,环比下降24.59％,或由于公司按照计划生产交付,产品类型多样,季节性交付产品类别不同所致。
核心受益军机换代,军机发动机市场广阔。在军机领域,我国与美国军机数量和结构都有较大的差距,根据《WorldAirForces》数据,我国当前军机数量仅为美国的1/4,结构来看,我国目前二代机占比仍高达46％,而美国早已淘汰二代机,三代机占比达85％。航空发动机作为一个复杂系统,被誉为"工业皇冠上的明珠"。作为飞机的心脏,被誉为"工业之花",它直接影响飞机的性能、可靠性及经济性,是一个国家科技、工业和国防实力的重要体现。随着下游战斗机更新换代和数量提升,军机发动机市场空间广阔。
民机发动机市场空间广阔,生产制造向研制维修拓展业务链条。在民机领域,国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代,宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代,民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代,耗油率不断降低、首翻期不断延长,产品经济性不断提高;用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断提高;用于教练机／特种作业飞机(直升机)的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。国内民用航空市场 空间巨大,随着我国经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,中国航空工业发布的《2019～2038年民用飞机中国市场预测年报》,预计未来20年,中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机,预计到2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。受发达国家制造业回流以及新冠疫情等因素影响,对公司外贸转包生产带来一定风险。公司半年报显示,公司目前外贸出口转包业务当前处于产业链中游,以生产制造为主,参与部分国际新型民用航空发动机零部件试制,未来将逐步拓展业务链条,广泛参与新产品研发及维修保障。
民机发动机市场空间广阔,生产制造和维修维护双发展。在民机领域,国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代,宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代,民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代,耗油率不断降低、首翻期不断延长,产品经济性不断提高;用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断提高;用于教练机／特种作业飞机(直升机)的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。公司作为国内唯一,全球少数的全类别航空发动机研制公司,技术积累深厚,有长期国际转包生产经验,预计随着民用大涵道比涡扇发动机项目的不断推进,公司将核心受益零部件生产和后期维修维护市场的拓展。
投资建议:公司在发动机整机制造行业处于垄断地位,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力,是我国主战机型国产发动机唯一供应商。航空发动机研制技术壁垒极高,随着军机换代渐入高峰,未来十年军机发动机及民用发动机市场空间大,公司作为我国航空发动机龙头,核心主业有望保持稳健增长。预计2021-2023年归母净利润为15.9、20.0、23.9亿元,对应当前股价的PE分别为95、76和64倍,维持"买入-A"评级。。
风险提示:军品业务放量不及预期;武器装备换代不及预期;航发产品研制进度不及预期。
[2021-10-10] 航发动力(600893):预付款兑现印证景气度提升,全年稳定快速增长可期-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报,2021上半年,公司实现营业收入100.84亿元,同比增长9.68％;实现归母净利润4.61亿元,同比增长12.94％;实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长25.63％。
合同负债实现785％高增长,预付款兑现印证产业景气度
2021年上半年,公司实现公司实现营业收入100.84亿元,同比增长9.68％;实现归母净利润4.61亿元,同比增长12.94％;实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长25.63％。三大子公司在2021年上半年营收均实现较快增长,黎明实现营收48.99亿元,同比增长8.18％;南方公司实现营收28.81亿元,同比增长17.76％％;黎阳实现营收12.25亿元,同比增长22.61％。公司整体毛利率持续提升达到17.53％,为近1年最高水平,主业毛利率持续提升或说明部分产品制造成熟度已不断提升,新产品在前期改造以及新材料、新工艺投入已经逐渐消化,盈利能力经过产品换代拐点,开始触底回升。
上半年公司经营性现金流较期初大幅增长348％,主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内,公司销售费用本期较上年增长5.52％,主要源于职工薪酬增加;公司财务费用较上年同期下降60.08％,债转股效果较为显著,带息负债规模下降利息减少;研发投入持续加大,较上年同期大幅增长148.11％;管理费用7.94亿元,较上年同期增长1.74％。
报告期内,公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势,存货期末值大257.51亿元,同比增长37.28％,应付款与原材料、在产品的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产;应收票据较上年末大幅增长,说明公司产品交付量快速提升,下游需求仍有绝对保障。合同负债较上年期末大幅增长784.81％,主要源于客户预付款增加,公司已签合同在手订单充足,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定快速增长高度可期。
2021年公司经营目标为预计实现营收318亿元,同比增长11％;
预计实现归母净利12亿元,同比增长4.7％。其中航发业务预计实现营收299亿元,同比增长14.28％;外贸业务预计实现营收13亿元,同比下降14％;非航及其他业务预计实现营收3亿元,同比下降50％;业绩规划符合外贸趋势及聚焦主业,业绩规划相对保守。债转股降低财务费用,业绩改善有望持续航发动力拟发行股票购买其股东及机构所持债转股股权。航发动力拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合计31.23％股权、黎阳动力合计29.14％股权、南方公司合计13.26％股权。本次交易标的资产合计作价848,961.09万元。本次发行股份的价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90％,即20.56元/股。通过本次市场化债转股,黎明公司、黎阳动力和南方公司将大规模减少有息负债及降低财务费用。预计将使黎明公司、黎阳动力、南方公司带息负债分别减少35亿元、20亿元、10亿元,利息费用显著降低,资本结构得以优化。预计交易完成后2018年归母净利润将提高2.1亿元,提高19.77％,基本每股收益提高2.13％。
飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。
随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。
军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10"太行"发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前已在我国现役战机中大批量采用,订单数量处于持续提升阶段;新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进,下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面,公司涡轴发动机用于新型通用直升机,两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品,现已广泛应用于我国国产运输机,在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。
我国民用航空市场空间巨大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司为CJ2000零部件主要供应商,未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。
盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为16.20亿元、20.95亿元、23.51亿元,同比增长分别为41.51％、29.28％、12.25％,相应21年至23年EPS分别为0.61、0.79、0.88元,对应当前股价PE分别为73、56、50倍,维持买入评级。
风险提示
1、下游需求增长不及预期;
2、国防预算增长不及预期。
[2021-09-26] 航发动力(600893):先进军机加速放量,国产"心"动力澎湃-公司深度报告
■中泰证券
航空发动机整机制造龙头,基本面改善明显。公司前身是吉林华润生化,2008年西航集团向其注入了航空发动机制造业务并取得控股权。2014年再次进行资产重组将黎阳、黎明、南方三家航空发动机主机厂纳入旗下。2016年中国航发集团成立,对航发动力拥有实际控制权。2021年拟进行股权无偿划转,公司将成为中国航发集团的直接控股子公司。公司目前拥有四大航空发动机主机厂,产品涵盖大中小型航空发动机和航模发动机等。2020年实现营收286.33亿元,同比增长13.57％,实现归母净利润为11.46亿元,同比增长6.37％。2021年上半年营收和归母净利润分别为100.84亿元和4.61亿元,同比增长率分别为9.68％和12.94％。
工业皇冠上的明珠,高精尖科技的集大成者。航空发动机是为航空器提供飞行所需动力的装置,是航空器的"心脏"。航空发动机是飞机动力的直接来源,其设计、研发、制造等均需要精尖的科学技术水平。目前应用较广泛的航空发动机包括涡喷、涡扇、涡轴和涡桨发动机。航空发动机的研制生产壁垒极高,对材料、工艺的要求严苛,现在的航空发动机技术研究和试验验证体系,无一例外都是在国家战略的引领和政府、企业资金的长期支持下完成构建。
航空发动机军民两用市场空间广阔,年均市场规模高达1700亿元。航空发动机价值约为整架飞机的20％-30％。随着"两机专项"政策的落地,航发研制生产提升至国家战略高度,航空发动机产业的市场空前广阔。在军用领域,未来10年预计我国新增三代机、四代机分别1100架和380架左右,各类直升机3550架,大型运输机490架,特种飞机1000架左右,合计价值量在2.08万亿,带来的年均航空发动机需求约为625.28亿元。在民用航空领域,未来二十年,中国航空市场将接收50座以上客机8725架,交付价值约8.57万亿元,带来的我国商用航发每年的市场规模可达942.97亿元。此外,航发动力积极参与到全球航空制造的转包中,未来二十年,全球将新增各类客机需求40664架,交付价值约38.2万亿元,据前瞻产业研究院测算,到2026年,我国民航零部件转包市场规模将达到167亿元。公司将受益于国际航空制造业的回暖复苏。
燃气轮机市场需求旺盛,年均需求超过500亿元。燃气轮机是一种内燃式动力机械,主要用于发电和为船舶提供动力,在我国国民经济与国防建设中占有重要地位。中国航发凭借燃气轮机与航空发动机技术同源、产品同根的优势,实现了航发燃烧技术向燃气轮机的快速转移。航发动力作为中国航发生产燃气轮机的主要企业,在中国航发的燃气轮机制造中担当重要角色。燃机在电力需求每年超过500亿元。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为349.80亿元、429.35亿元和521.11亿元,毛利率分别为15.78％、15.54％和15.30％,归母净利润分别为15.47亿元、19.88亿元和24.67亿元,对应EPS分别为0.58元、0.75元、0.93元,对应PE分别为92.84X、72.22X、58.21X。可比公司2021-2022年PE平均值在81.91X、59.63X,航空发动机制造相比飞机整机制造技术壁垒更高,同时公司在行业内的垄断性和稀缺性更强,作为国防军工航空产业的龙头公司,给予公司一定的估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品交付延迟风险;市场空间测算
[2021-09-07] 航发动力(600893):航发动力国有股权划转 控股股东变更为中国航发
■上海证券报
航发动力公告，公司于2021年9月7日收到公司控股股东中国航发西安航空发动机有限公司(简称西航公司)转来的公司实际控制人中国航空发动机集团有限公司(简称中国航发)《关于无偿划转中国航发动力股份有限公司股权的批复》，同意西航公司将其持有的航发动力596,635,147股股份(约占航发动力总股本的22.38%)无偿划转给中国航发。本次国有股权无偿划转完成后，公司直接控股股东由西航公司变更为中国航发;公司的实际控制人保持不变，仍为中国航发。
[2021-08-31] 航发动力(600893):业绩符合预期,新建脉动装配线,交付能力或将提升-中期点评
■财信证券
事件:公司发布2021年半年报,公司实现营收100.84亿元,同比增长9.68％;实现归母净利润4.61亿元,同比增长12.94％,扣非归母净利润3.86亿元,同比增长25.63％。? 公司第二季度营收表现符合预期,盈利能力提升明显。单季度看,公司第二季度实现营收63.4亿,同比增长10.45％,归母净利润4.3亿,同比增长32.48％,扣非净利润3.56亿,同比增长45.56％。分业务看,航空发动机业务实现收入91.27亿,同比增长14.93％;外贸出口转包业务实现收入5.98亿,同比减少34.05％;非航空产品及其他实现收入2.1亿,同比增长1.40％。第二季度毛利率18.8％,同比提高2.1pcts,环比提高3.5pcts;第二季度净利率达到6.9％,同比提高1.2pcts,环比提高5.7pcts,公司盈利能力提升明显。
合同负债、预付款项大幅增长,客户预付款已到账,公司订单饱满正在积极备产。公司合同负债248.23亿元,较期初28.05亿大幅增长784.81％,主要是收到客户预付款增加所致;期末预付款项达到28.53亿元,较期初增长466.63％,主要是支付配套单位合同预付款所致。
公司建成国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线,产品交付能力或有较大提升。公司建成了叶片、机匣、装配等数字化车间;国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线;涡轮叶片、大型风扇叶片锻造、中央齿箱加工等数字化单元;集智能工艺、检测、物流、管控于一体的数字化平台。公司近年来在生产组织精益化数字化方面发展迅速,已建成多条航空发动机脉动装配生产线,参考法国赛峰公司在2011年利用脉动装配使CFM56发动机装配周期减少35％,我们预计公司产品的装配周期将减少20％～30％,公司交付能力或有较大提升。
盈利预测:预计2021～2023年公司归母净利润分别为14.88亿元、19.43亿元、23.45亿元,EPS分别为0.56元、0.73元和0.88元。参考中航沈飞、中航西飞、洪都航空等可比公司2022年平均PE估值为75倍,考虑到十四五期间军机列装加速与练兵备战对发动机消耗增加,公司订单饱满且交付能力提升业绩有望释放。给予公司2022年90～105倍PE估值,对应价格区间65.70-76.65元,给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:产品研发交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-08-31] 航发动力(600893):2Q21业绩高增,合同负债环比大增反映高景气
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入100.84亿元,同比+9.68％;归母净利润4.61亿元,同比+12.94％,扣非净利润3.86亿元,同比+25.63％,业绩符合预期。单季度来看,2021单季度收入63.42亿元,YOY+10.45％,归母净利润4.27亿元,YOY+32.48％,扣非净利润3.56亿元,同比+45.56％。
核心航发业务高增长,减值水平改善。分业务来看,1)上半年航空发动机及衍生产品业务收入91.27亿元,同比+14.93％;2)外贸出口转包业务收入5.99亿元,同比-34.05％;3)非航空产品业务收入2.11亿元,同比+1.40％毛利率方面,1H21公司毛利率17.53％,同比+0.57ppt,其中2021单季度毛利率18.83％,连续三个季度环比上升;期间费用率12.62％,同比+0.48ppt,费用水平基本稳定;资产减值损失0.02亿元,全年减值情况有望大幅改善(去年全年资产减值损失3.71亿元)。
综合上述因素后,1H21销售净利率4.81％,同比上升0.2ppt,盈利能力稳中有升。
合同负债大增反映订单高景气,现金流明显转好。1)截至2021年二季度末,公司合同负债248.23亿元,较一季度末增加936％,显示公司收到了客户大额的预付款;2)应收票据及账款合计146.21亿元,环比增加29％6;3)存货257.51亿元,同比+16.26％,环比+12.8％;4)回款情况表现良好,上半年经营活动现金净流量130.24亿元,去年同期为-52.57亿元,随若客户预付款增加,公司现金流情况明显改善。
发展趋势
国内航空发动机龙头企业,有望保持长期持续稳定的增长态势。1)公司坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业,不断提升自主研制能力、产品质量和高效服务保障,国产发动机新型号逐渐上量,叠加规模效应提升,我们认为公司未来业绩弹性有望提升;2)积极参与国产商用航空发动机研制,开展专区建设;3)外贸出口转包业务上,不断拓展国际市场,转包生产由零件为主向技术含量更高、利润高、集成化更高的零组件和单元体方向发展。我们认为,公司作为国内航空发动机龙头企业,在高质量发展目标指引下,经济运行质量持续向好。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年71.9倍市盈率。
维持跑赢行业评级,考虑到航空发动机赛道的长期成长空间,我们切换到2025年估值,上调目标价53.8％至80.00元,对应25倍2025年市盈率,较当前股价有27.4％的上行空间。
风险
产品研制进展低于预期、交付不及预期等。
[2021-08-31] 航发动力(600893):Q2增长加速,合同负债大幅增长,公司长期向上发展趋势明确-事件点评
■国海证券
事件:
公司发布2021年半年度报告,实现营业收入约100.84亿元,同比增长9.68％;归母净利润4.61亿元,同比增长12.94％;扣非归母净利润约3.86亿元,同比增长25.63％;基本每股收益0.17元/股。
投资要点:
Q2增长加速,毛利率有所提升。公司坚持聚焦主业,坚持强军首责,生产交付和型号研制等工作稳中有进。21Q2单季度公司实现营业收入63.42亿元,同比增长10.45％,实现归母净利润4.27亿元,同比增长32.48％,呈现加速增长态势。21H1公司整体毛利率约17.53％,同比提升0.57pct,其中21Q2单季度毛利率18.83％,同比提升2.10pct,较一季度提升3.49pct。
合同负债和预付款项大幅增长,预示需求旺盛,公司积极备产。上半年末公司合同负债达248.23亿元,较年初大幅增长784.81％,主要是收到客户预付款增加,从数据层面印证行业高景气及大单采购模式的推进,也预示公司产品下游需求旺盛。上半年末公司预付款项28.53亿元,较年初增长466.63％,主要是支付配套单位合同预付款,表明公司正积极备产,有望迎来产品加速交付。
主战装备上量带动军用发动机需求持续增长,公司长期向上发展趋势明确。在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加,预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元,公司作为行业龙头将充分受益。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司合同负债和预付款项大幅上升,我们上调此前对于公司2022年的盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为15.33亿元、20.10亿元以及25.44亿元,对应EPS分别为0.58元、0.75元及0.95元,对应当前股价PE分别为118倍、90倍及71倍,维持买入评级。
风险提示:1)航空装备列装进度不及预期;2)型号研制进度不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
[2021-08-30] 航发动力(600893):2021Q2增长提速,资产负债表印证需求高景气-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月28日公告2021H1营业收入100.84亿元(9.68归母净利润4.61亿元(12.94％％),扣非归母净利润3.86亿元(25.63毛利率17.530.57pcts),净利率4.810.20pcts)。
投资要点:Q2业绩提速,黎明黎阳营收稳健增长,利润率提高2021H1营业收入100.84亿元((+9.68％),归母净利润4.61亿元((+12.94％)),扣非归母净利润3.86亿元(25.63营收规模小幅增加。毛利率17.53％17.53％((+0.57pcts),净利率4.81％4.81％((+0.20pcts小幅提升。Q2营业收入63.42亿元,同比10.45％0.45％,环比69.47％69.47％;归母净利润4.27亿元,同比32.48％32.48％,环比1140.44％1140.44％;扣非归母净利润3.56亿元,同比45.56％45.56％,环比1094.37％1094.37％;增长提速明显。
从业务层面来看,公司航空发动机制造及衍生产品营业收入91.27亿元(14.93％稳健增长,符合全年增速预期外贸转包生产营业收入5.99亿元(34.05％持续萎缩,或与全球疫情及中美博弈有关非航空产品及其他业务营业收入211亿元1.40％相对稳定。
子公司层面,黎明黎阳保持较好增长态势,利润率提升黎明公司主要产品为WS10系列发动机,广泛装备我国多款高性能军机,报告期营业收入为48.99亿元8.18％8.18％)),利润总额2.23亿元29.62％利润率40.75pcts。黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品,报告期营业收入12.25亿元22.61％22.61％),利润总额0.55亿元161.85％161.85％),利润率4.48％2.38pcts)。黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,我们认为,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。
南方公司主要产品为涡轴8、涡桨6和活塞式发动机等,广泛应用于各型号直升机,报告期内,营业收入28.81亿元(17.76％17.76％),利润总额1.06亿元(42.44％42.44％),利润率3.69％3.86pcts表现为增收不增利未来随着产品结构调整,新产品放量,盈利能力有望恢复。
报告期内,公司期间费用为12.73亿元,期间费用率为12.620.48pcts),基本持平。其中变化较大的为研发费用2.98亿元148.11％增加1.78亿元,主要原因为公司自筹项目研制任务增加;财务费用0.29亿元(60.08％60.08％),减少0.43亿元,随着预付款到账,公司财务费用有望进一步减少。
合同负债248亿元同比大增784.81存货257.51亿元,较期初增加37.38％％,需求景气度落地报告期末,合同负债24823亿元,同比大增784.81％％,新增220.18亿元。公司存货257.51亿元,同比增加37.38％％,新增7007亿元,其中在产品增加60.05亿元,原材料新增12.80亿元。大额合同负债落地,存货中在产品和原材料的显著增加,需求景气度得到确认。同时,作为航空发动机的龙头企业,合同负债的落地也有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强,效率提升。
国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。
公司持续投入研发,三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。报告期内,公司申请专利168项,其中发明专利163项;授权专利230项,其中发明专利225项。
投资建议:1.公司营业收入100.84亿元,同比增长+9.68％,归母净利润4.61亿元,同比增长+12.94％,稳健增长。Q2营业收入63.42亿元,同比+10.45％0.45％,环比69.47％69.47％;归母净利润4.27亿元,同比32.48％32.48％,环比1140.44％1140.44％,业绩提速明显。合同负债248亿元,同比大增784.81％784.81％;存货257.51亿元,较期初增加37.38％需求景气度落地。
2.黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。南方公司增收不增利,未来随着其产品结构调整完成,新产品放量,盈利能力有望恢复。
3.未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,航空发动机行业迎来发展机遇。公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司将优先深度受益。
基于以上观点,我们预计公司20212023年的营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元和441.26亿元,归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元及23.85亿元,EPS分别为0.57元、0.70元、0.89元,我们给予买入评级。
风险提示:产品结构调整不及预期疫情持续影响国际合作业务等。
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[2022-02-24] 航发动力(600893):航空发动机龙头加速成长趋势明确-事件点评
■东吴证券
事件
据中国航发集团近日发布的官方新闻《中国航发:加快科研生产,以"质"为先!》,在中国航发,无论是紧张忙碌的科研一线,还是热火朝天的生产现场,正全力抓好重点科研项目和科研生产任务。
投资要点
公司是我国航空发动机龙头:公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。
下游需求旺盛,十四五期间公司进入加速增长新阶段:在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加。2021Q3末,公司合同负债约229.58亿元,较2020年同期增长965％,,较2021年初增长718％,主要是收到客户预付款增加,表明公司下游需求旺盛,且订单较2020年同期和2021年初均有较大增长,十四五期间公司有望进入加速增长阶段。
2022年关联交易预计金额保持较快增长,业绩较快增长的拐点有望加速到来:根据公司发布的持续性关联交易公告,2022年公司向中国航发和航空工业集团销售商品的关联销售预计额合计约为206.50亿元,较2021年实际关联销售额增长25.89％;2022年公司向中国航发和航空工业集团采购商品的关联采购预计额约为200.00亿元,较2021年实际关联采购额增长34.64％;2021年公司实际关联销售、采购额较2020年同比分别增长42.56％和34.09％。关联交易预计金额保持较快增长,表明公司业绩较快增长的拐点有望加速到来。
盈利预测与投资评级:基于公司航空发动机业务发展前景,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.74亿元、17.20亿元和21.49亿元,EPS分别为0.52元、0.65元和0.81元,对应PE分别为95倍、76倍和61倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:订单波动风险;产品交付进度不及预期;公司盈利不及预期。
[2022-02-10] 航发动力(600893):国之重器,动力强军-投资价值分析报告
■中信证券
我国军用航空发动机整机龙头。航发动力是国内唯一制造生产全种类军用航空发动机的企业,公司主要业务分三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务,其中航空发动机及衍生产品是公司核心业务,包括航空发动机整机及部件制造、维修保障服务以及燃气轮机生产制造,下游市场覆盖我国战斗机、轰炸机、直升机等各型军机及多种民机机型。2021年受益于航空装备快速放量,2021Q1-Q3公司营收净利均实现大幅增长,实现收入183.43亿元,同比增长18.59％,实现归母净利7.83亿元,同比增长23.58％,盈利能力提升。
航发是飞行器核心部件,预计我国军民市场规模约4万亿。航空发动机是为航空器提供飞行动力的装置,是航空器核心组成部分,主流型号包括涡扇、涡喷、涡轴发动机等几大类。全球航发市场由美英法俄等少数国家的寡头企业垄断,且近年来垄断趋势愈发显著;我国航发产业主要以航发集团旗下四所七厂为主,历经60余年发展,目前仍与美国存在一定差距。军用市场,政策扶持叠加航空装备的快速放量,预计未来20年我国军用航空发动机市场空间将达到2万亿元;民用市场,在客货运量提升及国产化替代的趋势下,民用大中型航空发动机市场空间将超过2万亿元。
五重核心逻辑驱动,公司迎来发展黄金期。①"飞发分离"、"两机专项"等政策的落地不断优化体制机制,加大扶持力度,料将逐步消除长期制约我国航发产业发展的体制、资金、技术等因素;②当前我国军机在数量及质量上均与美国存在较大空间亟需填补,军机有望加速列装,随着国产军用航发技术的成熟,国产化率将不断提高,或为公司发展带来行业性机遇;③鉴于航空发动机的耗材属性,随着实战化训练渐成常态,军用航发损耗加速,发动机需求将有望持续上升;④部分主力型号进入定型批产阶段,有望显著增厚公司业绩;⑤民用领域,民用航发巨大的市场规模及国产化率提升,支撑未来公司民用市场的广阔前景。
风险因素:新型号军机列装不及预期,军品订单不及预期,产品研发不及预期,市场竞争程度加剧等。
投资建议:公司是我国军用航空发动机龙头,具备全种类航空发动机整机研发制造能力。充分受益军机加速放量、实战化训练加速和部分型号定型批产,公司发展有望迎来向上拐点,看好其长期成长性,预计公司2021/22/23年归母净利分别为13.72/16.67/20.58亿元,现价对应PE分别为94/77/62x。参考可比公司估值并考虑到航空发动机的耗材属性,且作为国内军用航空发动机领域唯一上市公司,具有稀缺性,应享有一定估值溢价,给予公司2022年85倍PE,对应目标市值约1420亿元,首次覆盖给予"买入"评级,目标价54元。
[2022-01-08] 航发动力(600893):2022年关联销售额预增26％;航空发动机龙头将持续快速成长-点评报告
■浙商证券
2021年关联销售实际发生额预计同比增长42％,全年营收增长也有望提速
1)2021年关联销售实际发生额预计为165亿,同比增长42％,2020(116亿)较2019年(86亿)同比增长35％;关联采购实际发生额预计为156亿,同比增长32％,2020(118亿)较2019年(115亿)同比增长仅3％。
2)关联销售、关联采购同比增速均有所加快,关联采购增速增幅较大,指示2021全年业务规模、营业收入的增长也有望提速。
3)2021年公司关联采购实际发生额偏离年初预计额约-2.8％,关联销售实际发生额偏离年初预计额约0.8％,整体偏差较小。
2022关联销售较2021实际发生额预增26％,公司营收将持续快速增长
1)2022年关联销售预计额207亿较2021年实际发生额165亿增长26％,关联采购预计额210亿较2021年实际发生额156亿增长34％,指示2022年公司营收将持续快速增长。
2)2021年一年当中,关联交易额在年初预计额基础上曾2次上调,2022年关联交易额度同样有望根据实际业务需求在目前公告基础上上调。
军工板块进入"景气周期+资产整合"双轮驱动甜蜜期,持续推荐
1)国防军工确定性高成长,2022年进入"景气周期+资产整合""内生+外延"双轮驱动甜蜜期,后续"内需+外贸""军品+民品",军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现,后来者居上。
2)看好导弹/信息化/航发/军机子行业,持续推荐未来5年业绩弹性大的国防主机:中航西飞/中直股份/航发动力/洪都航空/中航沈飞/内蒙一机。
3)持续看好高技术壁垒、高稀缺性、竞争格局好的中上游细分赛道:高温合金/复合材料/中游组件级配套企业/发动机锻铸件/信息化核心中游等。
航发动力:预计未来3年业绩复合增速29％,持续推荐
1)军发放量是国防建设迫切需要、发展商发是产业升级必然选择。航发优质赛道未来15年复合增速15％。公司是航发"整机/维保"双龙头,军发多款主力型号唯一制造商,深度参与商发配套,将长周期、确定性受益。
2)预计2021-2023归母净利润14.9/18.8/24.7亿,同比增长30％/26％/31％,复合增速29％,PE为101/80/61倍,PS为4.3/3.5/2.8倍。持续推荐。
风险提示:军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。
[2022-01-08] 航发动力(600893):21年实际发生关联交易大幅增长,22年继续保持增长
■招商证券
事件:公司发布《关于2022年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。
2022年度预计向航空工业集团关联方销售额和向中国航发关联方采购额进一步增长。根据公司公告,公司2022年预计向航空工业集团系统内关联方销售商品180亿,较2021年预计/预计实际发生金额分别增长18.50％和28.05％;预计向中国航发集团系统内关联方采购商品110亿,较2021年预计/预计实际发生金额分别增长18.92％和36.49％。需要说明的是,公司于2021年1月9日发布了2021年关联交易额预测的公告,之后于2021年10月28日和12月28日发布两次公告,上调了与航空工业集团和中国航发关联交易额度上限。与2021年1月份发布的2021年关联交易额预测相比,公司2022年预计向航空工业集团和中国航发系统内关联方销售额分别增长26.73％和27.40％,采购额分别增长23.75％和34.15％。
我们认为,公司2022年度预计关联交易额进一步增长,表明公司对下游客户需求情况及公司订单情况充满信心。航空发动机作为现代工业"皇冠上的明珠"一直是我国航空装备发展的瓶颈,缺口较大,预计公司有望持续保持高速增长,而随着公司规模效应显现,预计利润将更快速释放。
公司产业链上游航发控制2022年度日常关联交易销售额大幅上升。航发控制于2021年12月29日发布了《2022年度日常关联交易预计情况的公告》,航发控制预计2022年度日常关联交易销售额不超过447,000万元,较2021年预计金额增长28.2％,较2021年实际发生金额增长40.6％。我们认为,公司及产业链上游公司预计2022年关联交易额进一步增长,表明航发产业链处于高景气状态。
2021年公司关联交易预计实际发生额快速增长,表明公司新发动机交付大幅提升。根据公告,2021年公司预计实际向航空工业集团系统内关联方销售商品140.57亿,较2020年实际销售金额增长41.18％;预计实际向中国航发系统内关联方销售商品23.46亿,较2020年实际销售金额增长51.45％;
预计实际向航空工业集团系统内关联方购买商品67.96亿,较2020年实际销售金额增长21.03％;预计实际向中国航发系统内关联方购买商品80.59亿,较2020年实际销售金额增长47.52％。我们认为,公司2021年关联交易情况表明公司2021年销售收入在快速增长,表明公司新发动机交付情况大幅提升,公司产品获得下游客户的认可,我国航空发动机国产化率持续提升中。
盈利预测。预计公司2021/2022/2023年归母净利润为14.14/19.95/24.98亿元,对应PE105.9/75.1/59.9倍,维持"强烈推荐"评级。
风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放缓慢。
[2021-11-18] 航发动力(600893):我国军用航发总装唯一上市平台,万亿航发赛道上的"中国心"
■国盛证券
我们认为,"航空发动机+燃气轮机"两机赛道是军工领域中长坡厚雪最佳赛道,是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。
第一,航空发动机赛道4大成长逻辑催生万亿赛道,此外还有燃气轮机拉动两机赛道空间扩大。
1、目前我国以WS-10为代表的三代机批产提速,且工艺不断趋于成熟有利于提升产品良率和盈利能力。WS-10是我国主力战机的主力发动机型号,2021Q3航发动力营收同比、环比均增长30％以上,我们预计这足以说明其在2020年中央提出全面聚焦备战能力建设以来进入批产提速阶段。也如航发动力2021H1所述,三代机工艺不断趋于成熟,未来产品良率的提升将有效拉动公司盈利能力。
2、正在研制的航发机型,在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下,研制定型或再提速,目前众多航发新型号已经进入密集定型批产阶段。正如航发动力2021半年报所述,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。此外如歼击机、舰载机、无人机、运输机等,随着型号升级都对新型航空发动机提出新需求,军用航发产品管线愈发丰富,众多产品线将陆续进入定型批产节奏。
3、航发维修后市场逐步打开。近年来实战化训练强度的加大,正在加速航空发动机的损耗,不止于是进口的AL31F,还有我国主力机型WS10等都在快速打开维修后市场。从发动机全寿命周期来看,维修价值量占比高达50％左右,我们认为航空发动机的耗材属性是将航发赛道进一步拉长的关键因素。
4、国产商用航空发动机产业化进程加速。目前我国C919面临批产,但国产商业航空发动机CJ1000又尚未研制定型,我国商用航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓,两机产业有望迎来重大战略发展机遇。中国商飞预测未来20年中国航空运输市场将接收8725架干线和支线客机,我国商用航空发动机CJ1000/CJ2000等型号一旦具备批产条件,将获得巨大成长空间。
第二、航空发动机赛道壁垒极高、格局很好,需求端中期快速成长、长期持续增长叠加供给端的少数垄断造就航发产业链相关企业获得高确定性的成长。航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,有望获得确定性的成长。
1、营收端:需求角度,2021H1末公司合同负债直接锁定未来3～5年订单,同时上调销售商品、提供劳务关联交易预计金额,表明今年交付量超过产业自身年初预期,需求非常旺盛。供给角度,公司目前在建工程数量众多,包含航发批产产能建设、研制项目建设和维修项目建设等,这体现了公司在全方位为军用航发批产型号放量、新型号研制以及航发维修市场做准备。
2、利润端:对标沈飞,其主要机型J11、J15、J16已经进入到大批产阶段,制造业规模效应下盈利能力向上已经显现(净利率由2018年的3.70％提至2021年前三季度的5.83％)。目前航发动力仍然处于工艺良率爬坡与新机型研发阶段,一旦工艺趋于成熟,有望对标中航沈飞的盈利能力提升的路径。投资建议:航空发动机赛道4大成长逻辑催生万亿赛道,航发动力是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,有望获得确定性的成长。我们预计公司2021～2023年归母净利润分别为14.25、19.35、25.09亿元,对应估值为118X、87X、67X,维持"买入"评级。
风险提示:军品订单交付不及预期;航发新机型研制进程低于预期。
[2021-11-17] 航发动力(600893):航空强军,动力先行-深度研究
■国信证券
航发动力集成我国主要航发主机厂资源,引领航发全产业链航发动力作为我国航发产业链链长,集成我国主要航发主机厂资源,地位稀缺。航发动力各主机厂基本垄断主要核心零部件制造,配套主要单元体及系统,整机交付并维修我国几乎全部主力在役在研航发型号。
军用航发科研-批产-大修业务持续放量,燃机及民机成新增长级受益于航空装备升级换代及规模快速上量,经测算,航发主机厂未来10年军用航发总市场规模达7577亿元,其中新型航发研制市场267亿、整机批产交付市场5075亿、航发维修市场1370亿元,燃气轮机及民用航发的市场空间逐渐打开,市场份额约865亿元。
四大主机厂业绩变化匹配型号研制进展,增长潜能蓄势待发黎明公司WS10系列三代主力型号持续放量,四代机研制进展顺利,营收快速增长,利润率受新机型拖累持续探底,预计22年随着机型成熟及维修放量可逐步恢复。南方公司涡轴涡桨型号系列化发展,涡轴大修产线竣工投用,营收增长较快,利润端修复值得期待。黎阳动力WS13交付上量,三代中推产线竣工,营收盈利均增长迅速。西航公司型号换代,业绩出现波动,WS20有望带来营收盈利改善。
业务结构持续优化,增长潜力强劲,盈利端修复值得期待按关联交易测算航发动力业务结构,科研-批产-维保良性业务结构逐渐成形,接近国际标杆企业。公司营收快速增长,预收/预付款项占比快速提升表明增长潜力强劲。盈利未跟随营收快速增长,主要受航发业务结构调整导致的毛利率下降影响。对比历史数据趋势及航发型号发展规律,预计2022年毛利率有望触底进入上升通道,上升空间约4-5pcts。
维持"买入"评级公司为航发产业绝对龙头,享有垄断优势,充分受益于十四五期间航空装备升级换代及规模上量,业绩实现快速增长。公司目前科研-批产-维修良性业务结构逐渐形成,燃机及民用航发市场逐渐打开,盈利拐点可期,可享受高端装备市场定价,预计公司2021-2023年净利润分别为15.26/20.92/27.57亿元,同比增速33/37/32％,当前股价对应PE=105/77/58x,维持"买入"评级。
风险提示:新研航发型号进展缓慢、装备需求不及预期
[2021-11-03] 航发动力(600893):航发景气度顺畅传导,业绩释放可期-三季点评
■华西证券
事件概述:
公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％;归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;单三季度实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％;归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％。分析判断:历史最好三季报,Q4业绩释放可期。公司Q3单季度实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％;归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％;扣非归母净利润2.81亿元,同比增长26.08％,为历史最好三季报。考虑到前三季度距离全年交付任务尚有差距,以及下游主机厂前低后高的季节性规律,四季度有望迎来集中交付,业绩也有望在四季度较好释放。
毛利率企稳筑底,有望迎来改善拐点。前三季度毛利率14.44％,同比下滑1.32pct,主要原因是新产品占比提升。前三季度研发费用3.63亿元,同比增长80.99％,主要原因是自筹项目的研制任务增加,其中不乏针对新型号工艺提升的研发投入,这些投入有助于公司产品成熟度快速提升。此外,当前维修业务的收入占比仅20％左右,随着航空发动机保有量规模的持续扩大,维修业务的收入占比有望提升。产品成熟度提升、维修业务占比提升、规模效应逐渐凸显等因素,都将有助于公司毛利率改善。
激活航发产业链,培育战略供应商。截至三季度末,公司合同负债229.58亿元,较年初增长718.32％,主要原因是收到客户预付款增加。经营活动产生的现金流量净额87.60亿元,同比增长195.55％,现金流充裕之后,为激活产业链企业备产备货积极性,公司向上游配套单位支付29.88亿元预付款,较年初增长493.37％。公司有望借鉴GE航空、罗罗等国外先进航空发动机制造企业的成功模式,采用共建产业园区、成立合资公司等方式培育供应商,重点掌握核心工艺和关键环节,将非核心关键环节外协给供应商。通过培育战略供应商,既可以保障供应链的稳定性,又可以利用民营企业的灵活机制降低成本,促进航空发动机产业健康有序发展,上游景气度也有望加速向下游传导,主机厂业绩释放可期。国产战机发动机已基本实现自主保障。第十三届中国航展上,歼-20总设计师杨伟、运-20总设计师唐长红分别表示歼-20、运-20等国产战机已装备国产发动机。至此,除部分教练机小推力发动机、部分民用直升机发动机、商用飞机发动机等外,我国军用飞机发动机均已实现自主保障。随着新一代军用飞机升级换代放量,航空发动机需求旺盛。从供应端看,公司三代中等推力航空发动机生产线已通过竣工验收,国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线也已建成,总体来看,"三 代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升,五代机预研技术持续突破瓶颈",公司在"生产一代、研制一代、预研一代"的可持续发展轨道上稳步前进。
军用航空发动机产业大爆发,龙头企业核心受益。公司是我国军用航空发动机唯一总装上市公司,具备小推力、中等推力、大推力全系列,涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力。航空发动机研发周期长,技术壁垒高,短期不存在潜在进入者和替代品;公司产品处于整个航空产业链瓶颈环节,话语权大,对供应商和购买者议价能力强;公司是国内军用航空发动机龙头,垄断性和稀缺性显著,竞争格局好。
军用航空产业高景气带来航发需求的高确定性。一方面,我国军用飞机整体处于加速列装新机型、加速换装老机型的更新换代大周期,军机保有量和先进军机占比将显著提升,作为军机核心配套,航空发动机有着确定性需求;另一方面,近年来演习训练、日常巡逻的频次以及参与的军机数量明显增多,存量军机换发周期缩短,航空发动机半消耗品属性显现。
投资建议:航空发动机具有高投入、高门槛、高回报、长周期等特点,长期以来是制约我国航空装备发展的瓶颈,自主可控需求尤为迫切。公司作为国产军用航空发动机龙头企业,处于核心优势地位,具有稀缺性、垄断性,业绩增长确定性强。维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年实现营收383.12/497.19/638.01亿元,归母净利润14.97/19.75/26.52亿元,EPS为0.56/0.74/1.00元,对应2021年11月3日59.01元/股收盘价,PE分别为105.08/79.63/59.31倍,维持买入评级。
风险提示:
产能释放进度不及预期,产品成熟度不及预期。
[2021-11-03] 航发动力(600893):营收业绩增长显著,上调关联交易预计额-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;扣非后归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％;基本每股收益0.29元/股,同比增长3.57％;加权平均净资产收益率2.15％,同比减少0.04pct。?Q3营收再上台阶。分季度看,营收逐季递增,归母净利润环比有所回落。2021Q3,公司实现营收82.59亿元,同比增长31.46％,环比增长30.24％,归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,环比减少24.67％。
毛利率、净利率环比回落,研发费用大幅增长,期间费用率持续改善。分季度看,2021Q3毛利率为10.66％,同比下降3.33pct,环比下降8.17pct;2021Q3净利率为4.11％,同比增加0.36pct,环比下降2.81pct;2021Q3净资产收益率为0.88％,同比增加0.19pct,环比下降0.30pct。报告期内,公司期间费用合计18.06亿元,同比增长4.17％,期间费用占营收比重9.85％,同比减少1.36pct。其中,销售费用2.31亿元,同比增加13.12％,占营业收入的1.26％,同比减少0.06pct;管理费用11.99亿元,同比增加2.63％,占营业收入的6.54％,同比减少1.02pct;财务费用0.13亿元,同比减少91.97％,占营业收入的0.07％,同比减少0.97pct;研发费用3.63亿元,同比增加80.99％,占营业收入的1.98％,同比增加0.68pct,主要系自筹项目的研制任务增加所致
经营活动现金流增幅显著,应收账款同环比稳健增长。2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额87.60亿元,去年同期为-91.67亿元,同比增加179.27亿元,主要系收到客户预付款增加所致。报告期内,公司应收项目合计188.93亿元,同比增长17.06％,其中应收账款181.75亿元,较期初增长121.93％,同比增长22.05％,较二季度末增长32.35％,应收账款周转率2.02次,同比增加0.74次,主要系销售收入增加,客户结算周期未到所致。存货264.75亿元,较期初增长41.24％,同比增长13.42％,较二季度末增长2.81％,存货周转率1.19次,同比增加0.56次,主要系订单增加,产品投入增加所致。
合同负债同比大幅增长。2021年前三季度,公司合同负债229.58亿元,较期初增长718.32％,同比增长965.45％,较二季度末小幅下降7.52％。产品投入增加所致。
关联交易增加预示全年业绩向好。2021年10月27日,公司发布《关于新增2021年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。公司预计2021全年向中国航发销售商品21.40亿元,较年初公告增加0.60亿元,增幅2.90％,较去年实际完成额增幅38.16％,较去年预计额降幅7.68％;从中国航发购买商品92.50亿元,较年初公告增加10.51亿元,增幅12.82％,较去年实际完成额增幅69.31％,较去年预计额增幅49.11％。向航空工业集团销售商品151.90亿元,较年初公告增加9.87亿元,增幅6.95％,较去年实际完成额增幅52.55％,较去年预计额增幅38.00％;从航空工业集团购买商品83亿元,较年初公告增加10.27亿元,增幅14.12％,较去年实际完成额增幅47.81％,较去年预计额增幅17.77％。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.00/16.95/20.35亿元,EPS分别为0.53/0.64/0.76元/股,对应11月2日收盘价PE为115.3/95.2/79.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:新型号发动机定型批产节奏低于市场预期,审价滞后影响利润率释放;工艺缺陷或质量问
[2021-11-01] 航发动力(600893):订单充足密集交付,上调关联交易额度预示全年高增长-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报,2021前三季度,公司实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;实现扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。订单充足密集交付,上调关联交易额度预示全年高增长2021前三季度,公司实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;实现扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。第三季度公司实现营业收入82.59亿元,较上年同期增长31.64％;实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％。公司整体毛利率小幅下降至14.44％,在产品制造成熟度提升阶段,新产品在前期改造以及新材料、新工艺投入正在进行,毛利率在短时间内将持续小幅波动,后续盈利能力或将迎来实质拐点。前三季度公司经营性现金流较期初大幅增长195.55％,主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内公司财务费用较上年同期下降91.97％,债转股效果较为显著,公司现金流较为充裕,利息收入怎家,利息支出减少;研发投入持续加大,较上年同期大幅增长80.99％,主要源于自筹项目的研制任务有所增加。报告期内,公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势,存货期末值增长41.24％,应付、预付款项与存货的快速增长体现公司在订单增加阶段加大产品投入,采购原材料及 配套产品支付预付款增加;应收账款大幅增加121.93％,说明公司产品交付量快速提升,下游需求仍有绝对保障且未来客户结算周期。前三季度合同负债大幅增长718.32％,主要源于客户预付款增加,公司已签合同在手订单充足,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定快速增长高度可期。28日公司发布公告,上调全年关联交易额度。其中销售端前三季度实际发生107亿元,上调全年销售端金额至174亿元,较年初公告金额增长约10.73亿元;购买端前三季度实际发生约121亿元,上调全年采购端金额至287.10亿元,较年初公告金额增加月22.95亿元。关联交易额度提升预示下游需求旺盛,公司全年业绩稳定快速增长高度可期。
2021年公司经营目标为预计实现营收318亿元,同比增长11％;预计实现归母净利12亿元,同比增长4.7％。其中航发业务预计实现营收299亿元,同比增长14.28％;外贸业务预计实现营收13亿元,同比下降14％;非航及其他业务预计实现营收3亿元,同比下降50％;业绩规划符合外贸趋势及聚焦主业,业绩规划相对保守。
债转股降低财务费用,业绩改善有望持续航发动力拟发行股票购买其股东及机构所持债转股股权。航发动力拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合计31.23％股权、黎阳动力合计29.14％股权、南方公司合计13.26％股权。本次交易标的资产合计作价848,961.09万元。本次发行股份的价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90％,即20.56元/股。通过本次市场化债转股,黎明公司、黎阳动力和南方公司将大规模减少有息负债及降低财务费用。预计将使黎明公司、黎阳动力、南方公司带息负债分别减少35亿元、20亿元、10亿元,利息费用显著降低,资本结构得以优化。预计交易完成后2018年归母净利润将提高2.1亿元,提高19.77％,基本每股收益提高2.13％。
飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。
军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10"太行"发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前已在我国现役战机中大批量采用,订单数量处于持续提升阶段;新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进,下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面,公司涡轴发动机用于新型通用直升机,两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品,现已广泛应用于我国国产运输机,在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。
我国民用航空市场空间巨大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司为CJ2000零部件主要供应商,未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。
盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为16.20亿元、20.95亿元、23.51亿元,同比增长分别为41.51％、29.28％、12.25％,相应21年至23年EPS分别为0.61、0.79、0.88元,对应当前股价PE分别为73、56、50倍,维持买入评级。
风险提示
1、下游需求增长不及预期;
2、国防预算增长不及预期。
[2021-11-01] 航发动力(600893):单三季度营业收入环比+30％,跨越式发展驱动产品交付加速放量-季报点评
■天风证券
2021年单三季度归母净利润同比+42.91％,航发产品交付持续提速公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营业收入183.43亿元,同比+18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比+23.58％;单三季度实现营业收入82.59亿元,同比上升31.64％,环比上升30.24％,单三季度归母净利润3.22亿元,同比上升42.91％。公司营收与净利润快速增长表明主业航空发动机产品交付速度持续提升,全年业绩或维持高增长态势
多项财务指标持续向好,产业"高景气度+高持续性"特性凸显利润端:公司降本增效效果显著,期间费用率显著降低。公司前三季度期间费用率为7.87％(不包含研发费用),较去年同期9.91％下降2.05个百分点,提质增效成果显著。资产负债端:期末公司合同负债达229.58亿元,较期初+718.32％,主要系客户预付款增加所致,下游产品需求保持高位,再次兑现航空产业中长期高景气度。存货达264.75亿元,较期初+41.24％,创历史新高,主要是下游订单增加,产品投入增加所致。应收票据+应收账款达到188.93亿元,同比+17.06％,预计将随主营业务排产增加实现快速消化;应付票据+应付账款达到231.15亿元,同比+32.79％,主要系公司生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加所致。现金流量表端:公司期末经营性现金流达87.60亿元,较上年同期(-91.67亿元)显著改善,主要是收到客户预付款增加所致。我们认为,充足的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,公司新产品线有望得到加速。此外,公司作为航空产业链配套分系统供应商,预计大额预付款将逐步落地至各分系统单位,并逐渐向上游延伸,全行业现金流情况或将出现拐点,存货周转率等各项经营指标将出现全面提升。
我国军用三代主战机型发动机唯一供应商,"十四五"下游需求提升推动公司业绩增长公司是我国唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军航发动机的企业,且为三代主战机型发动机国内唯一供应商,有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主要产品"太行"发动机应用于歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。我们认为,"十四五"期间以歼15、歼16为代表的主力战斗机或存在大量需求,驱动航空发动机前装市场进入高景气阶段。
跨越式武器装备需求紧迫,新型号Pipeline有望在中远期不断确认,驱动业绩释放我国四代歼击机所用发动机同美国相比存在代差,以AL-31和F110为代表的第三代发动机(推重比约为7～8)交付后15-20年内以AL-41和F119为代表的第四代发动机(推重比约为10)相继推出。我国第三代发动机"太行"于2005年推出,我们认为,受益于自主研发实验品台的成熟、制造工艺的积累,我国第四代涡扇发动机有望在2023-2025年进入批量生产阶段。据公司公告披露,公司目前已经具备了四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机预研能力,具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我们认为,"十四五"国防装备跨越式发展需求持续提升,第四、五代发动机符合我国武器装备发展需求,研制进度有望进一步加快,批产后预计公司业绩有望快速提升。
发动机存量持续提升打开维修市场空间,公司利润或将进一步增厚。我们认为,受益于两大因素,航空发动机后端维修市场容量将会逐渐提升:(1)跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升,对应后端维修市场容量提升;(2)实战训练体系进一步深化,飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。据公司公告披露,公司于2018年1月调整扩大修理能力建设项目,通过整合航发动力现有航空发动机修理能力,调整现有生产布局,补充部分关键设备,新建总装修理厂房、试车厂房形成相对独立、完整的涡扇发动机大修分厂。因此我们认为伴随后端发动机维修市场逐渐起量,公司对应维修业务、发动机零部件销售等高附加值业务有望实现进一步放量。
盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国军用三代主战机型发动机供应商,综合考虑产品交付提速、现有型号需求放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素,我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。在此假设下,预测公司2021-23年公司归母净利润为14.91/18.22/22.41亿元,对应EPS为0.56/0.68/0.84元,对应PE为105.75/86.57/70.38x,维持"买入"评级。
风险提示:供应配套风险,客户订单风险,新型号推出不及预期风险等
[2021-11-01] 航发动力(600893):Q3归母净利润同比增长43％,订单充足期待持续增长-2021年三季度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年三季报,单Q3实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％;实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％;实现扣非归母净利润2.81亿元,同比增长26.08％。Q1-Q3实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％;实现扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。
点评:
单季度毛利率变化明显或因产品交付结构变化:公司Q3毛利率为10.66％,相比Q2的18.83％出现明显变化。考虑国防装备研制生产的计划性及可持续性,我们认为单季度的毛利率变化的主要原因可能是交付的产品结构出现了阶段性变化。前三季度,公司整体毛利率为14.44％,与2020年全年水平14.97％相比变化幅度有限。期间费用率同比环比均实现明显下降,财务费用持续得到优化:公司Q3期间费用率为6.46％,同比下降3.38PCT,环比下降5.19PCT。其中,财务费用变化明显,主要原因为公司现金流较充裕,利息收入增加,利息支出减少。公司在21年合同负债大幅增加,主要为客户预付款增加,且公告使用闲置自有资金进行现金管理,对公司的财务费用改善起到了积极作用。
订单充足,积极备产,收入、盈利有望实现持续增长:至三季度末,公司应收账款相比上一年度末增长121.93％,预付账款增长493.37％,存货增长41.24％,合同负债增长718.32％,反映公司目前订单非常饱满,且处于积极备产的状态。在我国国防建设持续加强,航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下,公司收入、盈利有望实现持续增长。
盈利预测、估值与评级:公司目前订单非常饱满,且处于积极备产的状态。在我国国防建设持续加强,航空发动机性能及国产化水平持续提升的大背景下,公司收入、盈利有望实现持续增长。我们维持对公司的盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为0.53、0.63、0.76元,当前股价对应PE分别为111X、94X、78X。在国内战斗机更新换代、发动机国产化替代等需求的牵引下,公司未来发展可长期看好。维持公司"增持"评级。
风险提示:技术创新速度不及预期的风险;市场竞争导致优势地位下降的风险;国际业务受中美贸易摩擦、新冠疫情影响的风险。
[2021-10-29] 航发动力(600893):营收高增确认拐点,毛利率触底期待改善-三季点评
■中金公司
2021年1～3Q业绩符合我们预期
公司公布2021年前三季度业绩:收入183.43亿元,YoY+18.59％,归母净利润7.83亿元,YoY+13.58％;3Q21单季度收入82.59亿元,YoY+31.64％,QoQ+30.24％,归母净利润3.22亿元,YoY+42.91％,QoQ-24.67％。业绩符合我们预期。
收入端增速逐季增长;期间费用率降低
拉动净利率提升,研发投入持续增加。1)公司2021年收入端连续三个季度增速逐季增长,1Q/2Q/3Q分别同比增长8.41％、10.45％、31.64％。2)公司2021年前三季度期间费用率为9.85％,同比降低1.36ppt,拉动净利率同比增加0.23ppt至4.49％。
其中:管理费用率同比降低1.01ppt至6.54％,费用管控能力提升;自筹项目研制任务增加,研发费用同比增长80.99％至3.63亿元,费用率增加0.68ppt至1.98％。3)前三季度毛利率同比降低1.32ppt至14.44％,我们认为是由于产品结构变化,毛利率波动属正常现象。我们认为产品毛利率基本触底,未来有望逐步改善提升。
资产负债表多个指标再次验证行业高景气。1)3Q21末公司应收账款为181.75亿元,较年初增长121.93％;2)预付款项为29.88亿元,较年初增长493.37％,主要为支付配套单位的合同预付款增加;3)生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加使得应付账款较年初增加90.51％至162.92亿元;4)收到下游客户大额预付款,合同负债较年初增加718.32％至229.58亿元,同时经营活动现金流净额转正,为87.60亿元。
发展趋势
国内航空发动机龙头企业,有望保持长期持续稳定的增长态势。1)公司坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业,不断提升自主研制能力、产品质量和高效服务保障,国产发动机新型号逐渐上量,叠加规模效应提升,我们认为公司未来业绩弹性有望提升;2)积极参与国产商用航空发动机研制,开展专区建设;3)外贸出口转包业务上,不断拓展国际市场,转包生产由零件为主向技术含量更高、利润高、集成化更高的零组件和单元体方向发展。我们认为,公司作为国内航空发动机龙头企业,在高质量发展目标指引下,经济运行质量持续向好。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/2022年净利润预测分别为16.61/23.29亿元,当前股价对应2022年65.2xP/E。我们维持"跑赢行业"评级,考虑到航空发动机赛道的长期成长空间,我们基于2025年估值,维持目标价80元,对应2025年25倍市盈率,较当前股价有40％的上涨空间。
风险
产品研制进展低于预期,交付不及预期等。
[2021-10-28] 航发动力(600893):业绩边际向好,上调关联交易金额反映景气度高-2021年三季报点评
■西南证券
事件:1、公司发布21年三季报,前三季度实现营收183.4亿元(+18.6％),实现归母净利润7.8亿元(+23.6％),实现扣非归母净利润6.7亿元(+25.8％);其中21年Q3单季度实现营收82.6亿元(+31.6％),实现归母净利润3.2亿元(+42.9％),实现扣非归母净利润2.8亿元(+26.1％)。2、公司发布《关于新增2021年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。
公司业绩稳健,生产经营良好。1)公司前三季度业绩边际向好,Q3单季度收入和归母净利润增速较高;2)公司前三季度整体毛利率14.4％,同比下降1.3pp,其中Q3单季度毛利率10.7％,环比Q2下降8.2pp;前三季度整体净利率4.5％,同比提升0.2pp,其中Q3单季度净利率4.1％,环比Q2下降2.8pp。3)费用率方面,公司前三季度四费总计18.1亿元,占营收的比例为9.8％,同比下降1.4pp,其中研发费用3.6亿元(+81％),主要是自筹项目研制任务增加,财务费用0.1亿元(-92％),主要是是公司现金流较充裕,利息收入增加,利息支出减少。4)公司前三季度末合同负债229.6亿元,同比大幅增长965.4％,主要是Q2收到客户预付款增加。此外,前三季度末预付账款29.9亿元,较二季度末增加1.3亿元,存货264.8亿元,较二季度末增加7.2亿元。
公司上调关联交易金额,反映行业景气度高。公司预计21年中国航发、航空工业集团系统内销售商品、提供劳务等174亿元,较年初公告金额增加10.7亿元,较2020年实际执行关联交易金额增长50.5％;公司预计21年中国航发、航空工业集团系统内购买商品、接受劳务等287.1亿元,较年初公告金额增加22.9亿元,较2020年实际执行关联交易金额增长44.3％。
航空发动机总装唯一上市公司,将直接受益于十四五期间军民航空发动机庞大市场需求与国产替代大趋势。公司具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,具有稀缺性。公司科技研发工作有力推进,三代机工艺不断趋于成熟;四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈,随着十四五期间航空发动机的大规模交付,公司业绩将显著释放。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年营收分别为348.7/431.5/514.6亿元,对应归母净利润分别为15.1/18.9/23.3亿元,维持"持有"评级。
风险提示:发动机研制进度不及预期;军队列装换装不及预期等。
[2021-10-28] 航发动力(600893):21Q3营收快速提升,航发交付开始起量-2021年三季报点评
■国信证券
三季度营收增速32％,归母净利润增速43％,营收规模快速提升
前三季度实现营收183.43亿元(+18.59％),归母净利7.83亿元(+23.58)。单三季度,公司实现营收82.59亿元(+31.64％),归母净利润3.22亿元(+42.91％)。公司三季度营收环比增长30.24％,归母净利下降24.67％,主要原因为当季毛利率10.66％,环比下降8.17pcts。从历史数据看,公司三季度毛利率均为各年低谷,可能是三季度科研型号交付占比较高,新产品毛利率尚处于提升阶段等原因。展望21Q4,预计批产型号将集中大量交付,营业收入环比有望大幅提升(16-20年内Q4环比增速为70-210％),同时由于批产型号技术成熟度较高,毛利率水平有望回升,带动全年利润增长。此外,航发动力公告对航空工业(可认为是飞机主机厂)的销售产品预计金额上调至152亿(年初预计是142亿),有力反映航发的需求及交付在加速。我们此前观点,我国航发滞后于飞机,现在营收拐点已经出现。
军用航发主机厂集成平台,享受航发赛道高景气
公司是我国军用航发主机厂集成平台,是我国军用航发型号最多、交付数量最大、在研型号最新的单位。公司主制的三代航发WS10已实现大批量交付,成为歼10、歼16、歼20等主力战机配发;WZ9及WJ6系列已大规模装备直10等主力直升机及运8、运9、AG600、空警500等运输机和特种飞机。WS15、WS20、WZ10等新研航发进展顺利,公司有望具备全谱系航发产品系列,形成在研-在役良性业务轮动。我国主要军用航发80％以上的型号由航发动力主制,几乎包含所有主力型号。十四五期间,国家军机换代升级及规模上量势不可挡。航空发动机作为军机最重要的高值消耗品,有望随着军机持续放量而享受高景气红利。航发动力作为军用航发主机厂主集成平台,有望成为这一进程的最大赢家。
投资建议:航发动力是国内唯一全谱系军用航空发动机的企业,为我国主力军机提供动力配套及维护。伴随飞机的顺利交付同步加快,奠定了公司近两年业绩增量。同时,航空发动机使用消耗属性伴随着飞机平台存量基数的快速上升,需要周转和补充的发动机数量增长将更为快速,其长期增长势头将更为强劲。由于公司新研型号较多,影响盈利实现,故调低盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为15.3/20.9/27.6亿元(原预测为17.2/23/29.7),同比增速33.1/37.1/31.8％,当前股价对应PE=100/73/55x,维持"买入"评级。
风险提示:军机放量需求不及预期、新型号研制进展缓慢
[2021-10-28] 航发动力(600893):2021Q3业绩提速,提质增效成效显著-2021年三季报点评
■中航证券
事件:公司10月28日公告,2021年前三季度营业收入183.43亿元(+18.59％),归母净利润7.83亿元(+23.58％),扣非归母净利润6.67亿元(+25.82％),毛利率14.44％(-1.32pcts),净利率4.49％(+0.23pcts)。
投资要点:
Q3业绩增长提速;提质增效成效显著2021年前三季度83.43亿元(+18.59％),归母净利润7.83亿元(+23.58％),扣非归母净利润6.67亿元(+25.82％),保持稳健增长,增速符合全年预期。毛利率14.44％(-1.32pcts),毛利率小幅下滑;净利率4.49％(+0.23pcts),净利率小幅提升。Q3营业收入82.59亿元,同比+31.64％;归母净利润3.22亿元,同比+42.91％;扣非归母净利润2.81亿元,同比+26.08％,业绩增长提速,公司产品交付进度加快。
期间费用率下降,提质增效效果显著。报告期内,公司期间费用18.06亿元,期间费用率为9.85％(-1.37pcts),下降明显。其中变化较大的为研发费用3.63亿元(+80.99％),增加1.62亿元,研发投入持续增加,将有助于公司实力进一步增强;财务费用0.13亿元(-91.97％),减少1.48亿元。
2021年4月30日,公司公告拟利用自有闲置资金进行现金管理,最高额度不超过人民币200亿元,在额度内的资金可以循环滚动使用。公司于6月9日、7月16日、8月17日、10月21日分别公告使用117亿元、46亿元、42亿元、40亿元闲置资金进行现金管理。大额现金管理体现了公司目前充裕的现金流,将有助于公司财务费用进一步降低,增加公司收益。
存货及应付账款规模创新高,或表明公司生产提速,为业绩增长蓄能报告期末,公司存货264.57亿元,较期初增长41.24％,规模创历史新高,公司订单增加、产品投入增加;应付账款162.92亿元,较期初增长90.51％,规模持续扩大,公司生产任务量增加,采购原材料和配套产品增加,或表明公司生产提速,为业绩增长蓄能。
报告期内,公司经营性净现金流87.60亿元,去年同期为-91.67亿元,主要为客户预付款增加所致。客户大额预付款到账将有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强,效率提升。
国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力;具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。公司持续投入研发,三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。
投资建议:
1.2021年前三季度,公司营业收入183.43亿元,同比增长18.59％,归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％;Q3营业收入82.59亿元,同比+31.64％;归母净利润3.22亿元,同比+42.91％;扣非归母净利润2.81亿元,同比+26.08％,业绩增长提速。
2.报告期末,公司存货264.57亿元;应付账款162.92亿元,规模均创新高,生产任务量增加,采购原材料及配套产品随之增加,或表明公司生产提速,为业绩增长蓄能。
3.未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,航空发动机行业迎来发展机遇。公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司,将优先深度受益。
基于以上观点,我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元和441.26亿元,归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元及23.85亿元,EPS分别为0.57元、0.70元、0.89元,我们维持买入评级,目标价70.00元。
风险提示:产品结构调整不及预期;疫情持续影响国际合作业务等。
[2021-10-28] 航发动力(600893):2021Q3营收、归母净利润分别同增32％、43％,航发交付再提速-三季点评
■国盛证券
事件:公司发布2021年三季报。2021Q1-Q3公司实现营收(183.43亿元,+18.59％),归母净利润(7.83亿元,+23.58％),扣非归母净利润(6.67亿元,+25.82％);其中,2021Q3单季度实现营收82.59亿元,同比+31.64％,环比+30.24％;归母净利润3.22亿元,同比+42.91％,环比-24.67％,主要原因在于2021Q3毛利率环比下滑8.17pct。
此外,上调关联交易金额,表明今年交付量超过产业自身年初预期。预计2021年对航发集团系统内及航空工业集团系统内销售商品、提供劳务关联交易金额173.83亿元,较2021年初公告上调6.51％,较2020年实际完成额度增加50.44％。
2021Q3公司营收、归母净利润分别实现31.64％、42.91％的增长,超市场预期。我们预计毛利率环比下滑主要原因是:多个航发型号处在研制阶段,从2021Q1-Q3研发费用同比增长80.99％已是证明;产品结构调整以及上游原材料涨价等。我们认为,值得重点说明的是:一方面,航发整机营收增速提速,甚至调整全年对集团销售商品的关联交易额,都可以说明航发全产业链迎来高景气阶段;另一方面,多个航发型号处于不断研制阶段,正如航发动力中报所述:【科技研发工作有力推进,三代机工艺不断趋于成熟;四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈】,多产品线的布局,随之而来的批产都预示着航发产业迈入长周期、持续向上的高景气阶段。
资产负债表及现金流量表:多项指标预示公司在手订单饱满,大额预收款落地带动现金流持续改善。2021年前三季度公司1)应收账款+票据:188.93亿元,较去年年末增长72.75％,表明销售收入增加;2)合同负债229.58亿元,较去年年末增长718.32％,表明公司在手订单饱满;3)预付账款29.88亿元,较去年年末增长493.37％,表明公司向产业链上游采购大幅增长;4)存货264.75亿元,较去年年末增长41.24％,表明后续收入增长潜力很大。现金流量方面,2021年前三季度公司经营性现金流量净额87.6亿元,去年同期为-91.67亿元,主要是收到大额预付款;投资活动现金流量净额-116.03亿元,去年同期为-14.94亿元,主要是公司办理结构性存款。
行业:航空发动机是一条值得长期掘金的赛道:战略意义上,军用航发是航空强国的中流砥柱、商用航发是制造强国的皇冠明珠。投资角度上,航发产业具备5个特征:空间足够大、赛道足够长、产品应用周期足够长、壁垒足够高、产业格局足够好。
1)空间足够大、赛道足够长:军用航发、商用航发、航发维修三维度塑造航发产业长足发展空间,我们预计未来7年我国航发整体市场空间超过9000亿元。
2)产品应用周期足够长:航发的研制有高投入高回报的特点,一旦研制成功产品的应用周期很长,一款成熟产品能够销售30～50年,面临的竞争威胁很小,制造商可以安心享受技术和产业链升级带来的好处;尤其是核心机会派生出一系列的机型,会更加丰富产品的应用周期。
3)壁垒足够高、产业格局足够好:航空发动机技术壁垒高,以至全球都呈少数寡头垄断局面。在国际上,航发动力也是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。
公司:航发动力作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司,将充分受益于我国航发赛道高增长的高确定性以及长期性。航发动力是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。2021H1大额预收款的落地直接锁定了未来几年确定性极高的高景气度,2021Q3营收同比环比均实现大幅增长验证了此前我们对于交付节奏提速的判断,上调关联交易预示全年高增长可期。我们预计"十四五"航发动力将会进入快速成长期。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.82、20.13、25.81亿元,EPS分别为0.59、0.76、0.97元,对应估值为106X、83X、65X,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 航发动力(600893):预计关联交易金额上调,看好公司全年业绩表现-三季点评
■财信证券
事件:1)公司发布2021年三季报,公司前三季度共实现营收183.43亿元,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。2)公司发布《关于新增2021年度与实际控制人及其关联方之持续性关联交易的公告》。
公司Q3营收持续提升,归母净利润同比增长42.91％。分季度来看,公司Q3实现营收82.59亿元,同比+31.64％,环比+30.23％;实现归母净利润3.22亿元,同比+42.91％,环比-24.59％;扣非归母净利润2.81亿元,同比+26.08％,环比-21.07％;Q3毛利率10.66％,同比-3.34pct,环比-8.17pct;Q3净利率4.11％,同比+0.36pct,环比-2.81pct。从利润端看,公司Q3毛利率环比下滑的主要原因或为上游原材料价格上涨,重点型号研发与批产增加等多因素所致。从营收端看,公司Q1、Q2、Q3的营收比例约为1:2:3,公司均衡生产效果并不显著,公司在Q4集中交付量可能依旧较大,公司Q4业绩或将继续提升。?
公司上调预计全年关联交易金额,看好公司全年业绩表现。公司上调预计2021年对中国航发集团系统内及航空工业集团系统内销售商品、提供劳务关联交易金额至174.02亿元,较2021年初公告163.28亿元增加6.58％,较2020年实际完成额度增加50.51％。本报告期末,公司存货264.57亿元,应收票据及账款188.93亿元,应付票据及账款231.15亿元,均创近三年来新高。公司今年生产任务或有较大提升,公司增购原材料与配套产品或正在积极备产,期待公司全年业绩表现。
国内航发龙头,核心卡位优势明显。公司是国内航空发动机和燃气轮机领域龙头企业,旗下产品涵盖我国当前几乎所有军机所需发动机型号,极具稀缺性。我国战机更新换代与列装加速将拉动军用航空发动机市场景气向上,航空发动机作为易耗品在我军练兵备战的背景下其需求量将进一步提升,公司有望进入发展快车道。
盈利预测:预计2021～2023年公司归母净利润分别为14.88亿元、19.43亿元、23.45亿元,EPS分别为0.56元、0.73元和0.88元。考虑到"十四五"期间航发赛道景气度高企,公司作为航发领域龙头公司其核心卡位优势明显,有望充分受益。给予公司2022年85～95倍PE估值,对应价格区间62.05～69.35元,维持公司"谨慎推荐"评级。
风险提示:产品研发交付不及预期、上游成本增加、下游需求放缓。
[2021-10-28] 航发动力(600893):业绩符合预期,产品交付加速行业景气度显现-三季点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年三季报．公司前三季度实现营业收入183.43亿,同比增长18.5g％;实现归母净利润7.83亿,同比增长23.58％;扣非归母净利润6.67亿,同比增长25.82％。
Q3实现收入82.59亿元,同比增长31.64％．归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,扣非归母净利润2.81亿元,同比增长26.08％。业绩符合预期．
点评:
报告期内公司实现收入183.43亿,实现同比提速,环比增长,行业景气度及高增长预期进一步彰显,产品交付及销售收入呈现逐季提速的趋势,预计公司Q4收入增速继续提升．
前三季度实现归母净利润7.83亿,同比增长23.58％:扣非归母净利润6.67亿,同比增长25.82％．符合预期。业绩实现快速增长主要原因为收入快速增长,同时费用端改善明显。公司三季报期间费用率同比下降1.36pct．主要原因为公司将大额合同负债进行短期理财,财务费用大幅下降,利息收入同比增长192％。
资产负债表方面,报告期末合同负债为229.58亿,比中报略有减少18.65亿:预付款项29.88亿,比中报增加1.35亿,主要原因是支付配套单位合同预付款增加:存货265.75亿,较期初增幅41.25％．较中报增加7.24亿．我们判断,随着飞机订单持续签订,公司收到客户预付款或将继续增加．
公司三季报毛利率14.44％,同比下滑1.31pct;单三季度毛利率10.66％．同比下滑3.34pct。我们判断,主要原因为公司交付结构中新品占比持续提升,而制造工艺尚未完全成熟,导致成本端产生较大波动。我们认为．公司前三季度毛利率同比下滑幅度不大,考虑到航空发动机技术壁垒极高,工艺极其复杂的特点,我们认为毛利率下滑属于新产品批量生产和上量过程中的必经阶段。随着工艺逐步成熟及生产规模扩张,公司毛利率将开启持续提升通道．
航空发动机为我国战略产业,航发动力为我国军用航空发动机唯一总装平台,未来十年受益于军机放置增长,航发国产化,以及替换和维修市场持续增长等逻辑,行业已经切入快速发展时期,公司也将进入持续收获期。
上调盈利预测并给予"买入"评级．考虑到军用飞机列装加速,发动机国产化率迅速提高,因此我们上调公司2021-23年归母净利润为14.52/18.51/22.02亿元(之前为14.03/17.65/21.98亿元),对应PE为103/81/67X,维持"买入"评级。
风险提示:军费支出不及预期:重点产品研制或交付不及预期:产能建设不及预期。
[2021-10-28] 航发动力(600893):Q3净利同增43％,国产航发龙头提速-季报点评
■华泰证券
21Q1-Q3净利润同增23.58％,维持盈利预测
公司21Q1-Q3公司实现营收183.43亿元,同比+18.59％,实现归母净利润7.83亿元,同比+23.58％。我们维持盈利预测,预计21-23年归母净利润为16.08/21.20/27.84亿元,对应PE分别为94/72/55倍。可比公司Wind一致预期22PE均值为64倍,考虑到公司是国内军用航空发动机领域唯一上市公司,与其他主机厂相比更具稀缺性,同时随着公司四代机关键技术能力大幅提升,未来新型号列装有望贡献新的业绩增量,给予公司22年88xPE,给予目标价70.40元(前值为78.40元),"增持"。
产品交付大幅增加,新老型号交替、原材料上涨致毛利率短期下滑
单季度看,公司21Q3实现营收82.59亿元,同比增长31.64％,环比增长30.24％;Q3实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,环比下降24.67％。21Q3单季度公司毛利率为10.66％,环比下降8.17pcts,Q3单季度净利率为4.11％,环比下降2.81pcts,我们认为主要源于产品进入新老型号交叠期,部分产品制造成熟度不高,同时原材料价格上涨所致。根据公司公告,随着科技研发工作有力推进,公司三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升,五代机预研技术持续突破瓶颈,我们认为未来公司盈利水平有望逐步上行。
合同负债保持稳定,充分支撑公司未来业绩
21Q3期末公司应收账款为181.75亿元,较年初增长121.93％,主要是销售收入增加,客户结算周期未到所致;21Q3期末公司预付款项为29.88亿元,较年初增长493.37％,存货264.75亿元,较年初增长41.24％,主要是公司订单增加,支付配套单位合同预付款增长所致;21Q3期末合同负债为229.58亿元,较年初增长718.32％,较21Q2期末下降7.52％,我们认为在21Q3营收环比增长30.24％,部分合同负债或已达成确认收入条件的情况下,Q3期末合同负债仅较Q2期末略有下滑,或表明公司预收款较Q2期末仍在稳定增长。
上调全年关联交易额,再次印证行业高景气
公司发布公告,根据生产经营情况,需新增公司及与关联方之持续性关联交易。其中预计21年公司与关联方销售商品、提供劳务等金额由21年年初公告的163.28亿元新增10.73亿至174.02亿元,上调幅度达到6.57％,根据公告,公司2021年前三季度实际发生关联交易金额为107.01亿元。
航发主机厂作为反映行业景气度的终端需求之一,其稳定的订单也在印证军工行业"十四五"期间发展的可持续性。
风险提示:发动机研制风险较高;研制进度不及预期。
[2021-10-27] 航发动力(600893):三季度业绩加速改善,上调关联交易额度显示增长信心-三季点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入183.43亿,同比增长18.59％;实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,实现扣非后归母净利润6.67亿,同比增长25.82％。
评论:
1、收入加速增长,经营情况持续改善。
公司三季度单季实现收入82.59亿,同比增长31.63％;实现归母净利润3.22亿,同比增长42.91％。公司前三季度继续保持增长态势,且增速不断提升。在盈利能力方面,公司前三季度毛利率14.44％,同比下滑1.32pct。在期间费用方面,前三季度公司发生销售费用(2.31亿,+13.24％);管理费用(11.99亿,+2.57％);财务费用(0.13亿,-91.93％),主要是公司现金流较充裕,利息收入增加,利息支出减少;研发费用(3.63亿,+80.60％),主要是自筹项目研制任务增加。受益于,公司二季度收到客户大额预付款,公司现金流情况明显好转,大幅减轻公司财务费用,降低公司期间费用率,公司在研发投入的大幅增长的情况下,期间费用率降低1.37pct。帮助公司净利润率提升0.23pct至4.49％。
2、大额预付款项到位后,资产负债表大幅优化。
公司在二季度收到大额预付款项,导致公司资产负债表变化明显。本报告期末,公司合同负债余额229.58亿,保持在历史高位。此外,期末公司存货余额264.75亿,较去年同期增加13.42％,较二季度环比增长2.81％,再创历史新高。公司预付款下余额29.88亿,较去年同期增加396.35％,较二季度环比增长4.73％,同样创历史新高。我们认为,资产负债表变化显示公司在二季度收到客户大额预付款后正在积极加大采购备货,显示出下游客户对于公司产品的旺盛需求。
3、提高关联交易预计额度,显示公司增长信心。
公司发布公告,根据生产经营情况,需新增公司及公司下属子公司与关联方之持续性关联交易。上调后:
1)预计全年对航发集团系统内销售21.4亿,上调2.9％,较2020年实际完成额度增加39.2％;
2)预计全年对航空工业集团系统内销售151.9亿,上调6.9％,较2020年实际完成额度增加52.5％;
3)预计全年对航发集团系统内采购92.5亿,上调27.2％,较2020年实际完成额度增加69.5％;4)预计全年对航空工业集团系统内采购83.0亿,上调1.2％,较2020年实际完成额度增加47.8％;我们认为,公司上调2021年关联交易销售金额,表明公司2021年生产交付任务饱满,可能超过此前预计额度,因此进行上调,反映出公司对下游客户需求情况及公司生产交付情况充满信心。看好公司在十四五期间的快速发展。
4、航发动力是我国航空发动机产业龙头,砥砺多年终将进入收获期。
公司是我国大、中、小型军民用航空发动机,大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地,集成了我国航空动力装置主机业务的几乎全部型谱,是国内生产能力最强、产品种类最全、规模最大的动力装置生产单位。我们预计未来十年,我国军用航空发动机新增设备市场空间在410亿人民币/年,发动机 维修市场492亿人民币/年,合计902亿/年。公司不仅受益于国家在航空装备领域的持续投入,公司在发动机的国产替代、维修保障市场以及未来的民航市场同样有较大的发展潜力。目前我国第三代军用发动机逐步成熟,预计未来新产品将进入产能爬坡期,带动公司业绩的快速增长。同时随着公司制造成熟度的提升,定价问题的解决,公司盈利能力有望实现提升,实现业绩的加速释放。
5、业绩预测。
预计2021-2023年公司归母净利润分别为14.14亿、19.95亿、24.98亿,对应估值107/76/61倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:新型号研制交付进度不及预期,产能释放缓慢,二级市场波动。
[2021-10-27] 航发动力(600893):业绩稳步增长,航空发动机产业延续高景气-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月27日发布2021年三季报。2021年前三季度,公司实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％,实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,实现扣非归母净利润6.67亿元,同比增长25.82％。2021年第三季度,公司实现单季营收82.59亿元,同比增长30.24％,实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,实现扣非归母净利润2.81亿元,同比增长26.08％。
业绩稳步增长,航空发动机产业延续高景气。收入端,公司营业收入实现高速增长,2021年前三个季度营收分别为37.42、63.42、82.59亿元,同比增速分别为8.41％、10.45％、31.64％,环比增速分别为-71.58％、69.47％、30.24％。利润端,公司前三个季度归母净利润分别为0.34、4.27、3.22亿元,同比增速分别为-60.09％、32.48％、42.91％。扣非归母净利润分别为0.30、3.56、2.81亿元,同比增速分别为-52.32％、45.56％、26.08％。公司盈利呈稳健增长趋势。
管理效率大幅提升,持续加大研发投入。公司前三季度三费占比为7.87％,同比下降2.05pct,其中,销售费用率同比下降0.06pct,管理费用率同比下降1.02pct,财务费用率同比下降0.97pct,公司经营状况大幅改善,效率提升显著。公司前三季度研发费用为3.63亿元,同比增长80.99％,研发费用占比提升0.68pct至1.98％。公司研发投入大幅增长,进一步增强了公司产品的核心竞争力。
在手订单饱满,经营状况良好。公司前三季度经营性现金流为0.88亿元,去年同期为-0.92亿元,现金流状况良好。本报告期末,公司合同负债为229.58亿元,相比二季度末减少18.66亿元,占二季度末总额的7.52％,公司合同负债仍保持高位,在手订单饱满。存货小幅增长7.24亿元达到264.75亿元,表明公司交货节奏良好。
股权划转归集团公司控股,有望受益于集团资产整合。报告期内,公司控股股东西航公司将其持有的公司596,635,147股股票(约占航发动力总股本的22.38％)无偿划转给公司实际控制人中国航发集团。此次无偿划转对于公司的业务资产不产生直接影响,但是对于公司的未来发展具备重要的意义。航发集团是我国"两机专项"的实施主体,承担着国产航空发动机和燃气轮机追赶世界先进水平的重大使命,公司作为集团旗下主要产品的研制生产企业,同样责任重大。本次无偿划转之后,公司成为中国航发集团的子公司,有望在集团公司的部署下整合航空发动机整机优质资源加速成长。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为349.80亿元、429.35亿元和521.11亿元,毛利率分别为15.78％、15.54％和15.30％,归母净利润分别为15.47亿元、19.88亿元和24.67亿元,航空发动机技术难度大,研制生产壁垒高,公司作为航空发动机行业龙头,在行业内的垄断性和稀缺性强,维持"买入"评级。
风险提示事件:军品订单不及预期;产品交付不及预期;盈利预测不及预期。
[2021-10-27] 航发动力(600893):第三季度业绩同比增长43％;航空发动机龙头加速成长-三季报点评
■浙商证券
投资要点2021Q3单季度营收同比增长31.6％,归母净利润同比增长42.9％1)2021Q3单季度公司实现营收83亿(+31.6％),归母净利润3.2亿(+42.9％),扣非归母净利润2.8亿(+26.1％)。
2)2021年前三季度,公司合计实现营收183亿(+18.6％),归母净利润7.8亿(+23.6％),扣非归母净利润6.7亿(+25.8％)。前三季度合计营收、利润增速与近年来的全年增速相比达到历史新高。
2021Q3单季度毛利率同比下降3.3个百分点,净利率基本保持稳定1)2021Q3单季度公司毛利率为10.7％,同比下降3.3个百分点,前三季度合计毛利率14.4％,同比下降1.32个百分点。毛利率的下降可能与产品转型、新型号占比提升、高毛利老型号占比下降有关,后续随着新型号状态的稳定,毛利率将有望随之修复。
2)部分得益于期间费用率的下降,公司2021Q3单季度净利率4.1％、前三季度合计净利率4.5％,与去年同期的3.8％/4.3％相比基本保持稳定。公司期间费用中财务费用转为财务收益,或受益于大额预付款下公司财务状况的优化。
资产负债端持续显示公司在手订单饱满1)2021年第三季度公司部分产品交付,期末公司合同负债230亿较2021年第二季度末下降7％,但依然维持在历史高位,显示公司在手订单饱满。
2)2021年第三季度末公司预付账款29.9亿,较2021年第二季度末上升4.9％。公司持续加大采购、组织生产。
航空发动机产业未来15年复合增速15％,前期军机放量,后期民机接力1)航空发动机迎来黄金发展期,未来15年复合增速超15％。公司产品谱系齐全、涵盖我国几乎所有主力军发型号,在民机发动机配套中占据核心位置,受益于"新机列装"及"维修换发频率提升",未来增长空间大、确定性强。
盈利预测及估值:预计未来3年业绩复合增速超29％1)预计2021-2023年公司归母净利润为14.9/18.8/24.7亿元,同比增长30％/26％/31％,复合增速超29％,PE为102/81/61倍,PS为4.4/3.6/2.9倍。公司作为航发整机/维保双龙头,考虑其未来增长空间及确定性,持续推荐。
风险提示:军品订单交付不及预期;型号研制进度不及预期。
[2021-10-27] 航发动力(600893):Q3单季度收入利润创新高,高质量发展态势持续-三季点评
■安信证券
事件:2021年10月27日晚间,公司发布2021年三季报,实现营业收入183.43亿元,同比增长18.59％,实现归母净利润7.83亿元,同比增长23.58％,单三季度实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％,实现归母净利润3.22亿元,同比增长42.91％,符合市场预期。
点评:收入利润均创历史新高,公司高质量发展态势持续。公司前三季度实现收入183.43亿元,归母净利润7.83亿元,单三季度实现营业收入82.59亿元,实现归母净利润3.22亿元,均为历史最高值,或反映进入"十四五"以后,公司持续聚焦航空发动机和燃气轮机主业,装备需求驱动公司产品放量交付。公司前三季度毛利率同比下降1.32pct至14.44％,毛利率下降或由于交付产品结构较去年有所不同。期间费用率同比显著改善1.36pct,从而使净利率提升0.17pct至4.27％,盈利能力有所改善。单季度看,公司实现营业收入82.59亿元,同比增长31.64％,环比增长30.23％,反映公司产品交付加速,净利润同比增长43.11％,环比下降24.59％,或由于公司按照计划生产交付,产品类型多样,季节性交付产品类别不同所致。
核心受益军机换代,军机发动机市场广阔。在军机领域,我国与美国军机数量和结构都有较大的差距,根据《WorldAirForces》数据,我国当前军机数量仅为美国的1/4,结构来看,我国目前二代机占比仍高达46％,而美国早已淘汰二代机,三代机占比达85％。航空发动机作为一个复杂系统,被誉为"工业皇冠上的明珠"。作为飞机的心脏,被誉为"工业之花",它直接影响飞机的性能、可靠性及经济性,是一个国家科技、工业和国防实力的重要体现。随着下游战斗机更新换代和数量提升,军机发动机市场空间广阔。
民机发动机市场空间广阔,生产制造向研制维修拓展业务链条。在民机领域,国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代,宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代,民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代,耗油率不断降低、首翻期不断延长,产品经济性不断提高;用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断提高;用于教练机／特种作业飞机(直升机)的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。国内民用航空市场 空间巨大,随着我国经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,中国航空工业发布的《2019～2038年民用飞机中国市场预测年报》,预计未来20年,中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机,预计到2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。受发达国家制造业回流以及新冠疫情等因素影响,对公司外贸转包生产带来一定风险。公司半年报显示,公司目前外贸出口转包业务当前处于产业链中游,以生产制造为主,参与部分国际新型民用航空发动机零部件试制,未来将逐步拓展业务链条,广泛参与新产品研发及维修保障。
民机发动机市场空间广阔,生产制造和维修维护双发展。在民机领域,国际民用航空市场窄体客机用大型涡扇发动机已发展了四代,宽体客机用大型涡扇发动机发展了三代,民用大功率涡桨发动机、民用涡轴发动机已经发展了四代,耗油率不断降低、首翻期不断延长,产品经济性不断提高;用于中小型多用途的小功率民用涡桨发动机在经济性、安全性等方面不断提高;用于教练机／特种作业飞机(直升机)的民用航空活塞发动机产品成熟且已大众化。公司作为国内唯一,全球少数的全类别航空发动机研制公司,技术积累深厚,有长期国际转包生产经验,预计随着民用大涵道比涡扇发动机项目的不断推进,公司将核心受益零部件生产和后期维修维护市场的拓展。
投资建议:公司在发动机整机制造行业处于垄断地位,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨等全种类军用航空发动机生产能力,是我国主战机型国产发动机唯一供应商。航空发动机研制技术壁垒极高,随着军机换代渐入高峰,未来十年军机发动机及民用发动机市场空间大,公司作为我国航空发动机龙头,核心主业有望保持稳健增长。预计2021-2023年归母净利润为15.9、20.0、23.9亿元,对应当前股价的PE分别为95、76和64倍,维持"买入-A"评级。。
风险提示:军品业务放量不及预期;武器装备换代不及预期;航发产品研制进度不及预期。
[2021-10-10] 航发动力(600893):预付款兑现印证景气度提升,全年稳定快速增长可期-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报,2021上半年,公司实现营业收入100.84亿元,同比增长9.68％;实现归母净利润4.61亿元,同比增长12.94％;实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长25.63％。
合同负债实现785％高增长,预付款兑现印证产业景气度
2021年上半年,公司实现公司实现营业收入100.84亿元,同比增长9.68％;实现归母净利润4.61亿元,同比增长12.94％;实现扣非归母净利润3.86亿元,同比增长25.63％。三大子公司在2021年上半年营收均实现较快增长,黎明实现营收48.99亿元,同比增长8.18％;南方公司实现营收28.81亿元,同比增长17.76％％;黎阳实现营收12.25亿元,同比增长22.61％。公司整体毛利率持续提升达到17.53％,为近1年最高水平,主业毛利率持续提升或说明部分产品制造成熟度已不断提升,新产品在前期改造以及新材料、新工艺投入已经逐渐消化,盈利能力经过产品换代拐点,开始触底回升。
上半年公司经营性现金流较期初大幅增长348％,主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内,公司销售费用本期较上年增长5.52％,主要源于职工薪酬增加;公司财务费用较上年同期下降60.08％,债转股效果较为显著,带息负债规模下降利息减少;研发投入持续加大,较上年同期大幅增长148.11％;管理费用7.94亿元,较上年同期增长1.74％。
报告期内,公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势,存货期末值大257.51亿元,同比增长37.28％,应付款与原材料、在产品的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产;应收票据较上年末大幅增长,说明公司产品交付量快速提升,下游需求仍有绝对保障。合同负债较上年期末大幅增长784.81％,主要源于客户预付款增加,公司已签合同在手订单充足,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定快速增长高度可期。
2021年公司经营目标为预计实现营收318亿元,同比增长11％;
预计实现归母净利12亿元,同比增长4.7％。其中航发业务预计实现营收299亿元,同比增长14.28％;外贸业务预计实现营收13亿元,同比下降14％;非航及其他业务预计实现营收3亿元,同比下降50％;业绩规划符合外贸趋势及聚焦主业,业绩规划相对保守。债转股降低财务费用,业绩改善有望持续航发动力拟发行股票购买其股东及机构所持债转股股权。航发动力拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合计31.23％股权、黎阳动力合计29.14％股权、南方公司合计13.26％股权。本次交易标的资产合计作价848,961.09万元。本次发行股份的价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90％,即20.56元/股。通过本次市场化债转股,黎明公司、黎阳动力和南方公司将大规模减少有息负债及降低财务费用。预计将使黎明公司、黎阳动力、南方公司带息负债分别减少35亿元、20亿元、10亿元,利息费用显著降低,资本结构得以优化。预计交易完成后2018年归母净利润将提高2.1亿元,提高19.77％,基本每股收益提高2.13％。
飞发分离确立产业地位,两机专项满足发展需要中国航空发动机集团已正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。
随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。
军用航发需求旺盛,进军民品亦可期待公司持续聚焦航空发动机主业,主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面,WS10"太行"发动机产品已十分成熟,性能与使用寿命较早期均有较大提升,目前已在我国现役战机中大批量采用,订单数量处于持续提升阶段;新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进,下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面,公司涡轴发动机用于新型通用直升机,两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品,现已广泛应用于我国国产运输机,在我国航母舰队逐步成熟的背景下,舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台,市场空间约为2500亿元。
我国民用航空市场空间巨大,随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生,预计到2030年,我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程,公司为CJ2000零部件主要供应商,未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。
盈利预测与投资评级:航发龙头稳定增长可期,维持买入评级公司作为中国航空发动机集团整机上市平台,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为16.20亿元、20.95亿元、23.51亿元,同比增长分别为41.51％、29.28％、12.25％,相应21年至23年EPS分别为0.61、0.79、0.88元,对应当前股价PE分别为73、56、50倍,维持买入评级。
风险提示
1、下游需求增长不及预期;
2、国防预算增长不及预期。
[2021-09-26] 航发动力(600893):先进军机加速放量,国产"心"动力澎湃-公司深度报告
■中泰证券
航空发动机整机制造龙头,基本面改善明显。公司前身是吉林华润生化,2008年西航集团向其注入了航空发动机制造业务并取得控股权。2014年再次进行资产重组将黎阳、黎明、南方三家航空发动机主机厂纳入旗下。2016年中国航发集团成立,对航发动力拥有实际控制权。2021年拟进行股权无偿划转,公司将成为中国航发集团的直接控股子公司。公司目前拥有四大航空发动机主机厂,产品涵盖大中小型航空发动机和航模发动机等。2020年实现营收286.33亿元,同比增长13.57％,实现归母净利润为11.46亿元,同比增长6.37％。2021年上半年营收和归母净利润分别为100.84亿元和4.61亿元,同比增长率分别为9.68％和12.94％。
工业皇冠上的明珠,高精尖科技的集大成者。航空发动机是为航空器提供飞行所需动力的装置,是航空器的"心脏"。航空发动机是飞机动力的直接来源,其设计、研发、制造等均需要精尖的科学技术水平。目前应用较广泛的航空发动机包括涡喷、涡扇、涡轴和涡桨发动机。航空发动机的研制生产壁垒极高,对材料、工艺的要求严苛,现在的航空发动机技术研究和试验验证体系,无一例外都是在国家战略的引领和政府、企业资金的长期支持下完成构建。
航空发动机军民两用市场空间广阔,年均市场规模高达1700亿元。航空发动机价值约为整架飞机的20％-30％。随着"两机专项"政策的落地,航发研制生产提升至国家战略高度,航空发动机产业的市场空前广阔。在军用领域,未来10年预计我国新增三代机、四代机分别1100架和380架左右,各类直升机3550架,大型运输机490架,特种飞机1000架左右,合计价值量在2.08万亿,带来的年均航空发动机需求约为625.28亿元。在民用航空领域,未来二十年,中国航空市场将接收50座以上客机8725架,交付价值约8.57万亿元,带来的我国商用航发每年的市场规模可达942.97亿元。此外,航发动力积极参与到全球航空制造的转包中,未来二十年,全球将新增各类客机需求40664架,交付价值约38.2万亿元,据前瞻产业研究院测算,到2026年,我国民航零部件转包市场规模将达到167亿元。公司将受益于国际航空制造业的回暖复苏。
燃气轮机市场需求旺盛,年均需求超过500亿元。燃气轮机是一种内燃式动力机械,主要用于发电和为船舶提供动力,在我国国民经济与国防建设中占有重要地位。中国航发凭借燃气轮机与航空发动机技术同源、产品同根的优势,实现了航发燃烧技术向燃气轮机的快速转移。航发动力作为中国航发生产燃气轮机的主要企业,在中国航发的燃气轮机制造中担当重要角色。燃机在电力需求每年超过500亿元。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为349.80亿元、429.35亿元和521.11亿元,毛利率分别为15.78％、15.54％和15.30％,归母净利润分别为15.47亿元、19.88亿元和24.67亿元,对应EPS分别为0.58元、0.75元、0.93元,对应PE分别为92.84X、72.22X、58.21X。可比公司2021-2022年PE平均值在81.91X、59.63X,航空发动机制造相比飞机整机制造技术壁垒更高,同时公司在行业内的垄断性和稀缺性更强,作为国防军工航空产业的龙头公司,给予公司一定的估值溢价,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:军品订单不及预期;产品交付延迟风险;市场空间测算
[2021-09-07] 航发动力(600893):航发动力国有股权划转 控股股东变更为中国航发
■上海证券报
航发动力公告，公司于2021年9月7日收到公司控股股东中国航发西安航空发动机有限公司(简称西航公司)转来的公司实际控制人中国航空发动机集团有限公司(简称中国航发)《关于无偿划转中国航发动力股份有限公司股权的批复》，同意西航公司将其持有的航发动力596,635,147股股份(约占航发动力总股本的22.38%)无偿划转给中国航发。本次国有股权无偿划转完成后，公司直接控股股东由西航公司变更为中国航发;公司的实际控制人保持不变，仍为中国航发。
[2021-08-31] 航发动力(600893):业绩符合预期,新建脉动装配线,交付能力或将提升-中期点评
■财信证券
事件:公司发布2021年半年报,公司实现营收100.84亿元,同比增长9.68％;实现归母净利润4.61亿元,同比增长12.94％,扣非归母净利润3.86亿元,同比增长25.63％。? 公司第二季度营收表现符合预期,盈利能力提升明显。单季度看,公司第二季度实现营收63.4亿,同比增长10.45％,归母净利润4.3亿,同比增长32.48％,扣非净利润3.56亿,同比增长45.56％。分业务看,航空发动机业务实现收入91.27亿,同比增长14.93％;外贸出口转包业务实现收入5.98亿,同比减少34.05％;非航空产品及其他实现收入2.1亿,同比增长1.40％。第二季度毛利率18.8％,同比提高2.1pcts,环比提高3.5pcts;第二季度净利率达到6.9％,同比提高1.2pcts,环比提高5.7pcts,公司盈利能力提升明显。
合同负债、预付款项大幅增长,客户预付款已到账,公司订单饱满正在积极备产。公司合同负债248.23亿元,较期初28.05亿大幅增长784.81％,主要是收到客户预付款增加所致;期末预付款项达到28.53亿元,较期初增长466.63％,主要是支付配套单位合同预付款所致。
公司建成国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线,产品交付能力或有较大提升。公司建成了叶片、机匣、装配等数字化车间;国内首条大涵道比涡扇发动机脉动装配生产线;涡轮叶片、大型风扇叶片锻造、中央齿箱加工等数字化单元;集智能工艺、检测、物流、管控于一体的数字化平台。公司近年来在生产组织精益化数字化方面发展迅速,已建成多条航空发动机脉动装配生产线,参考法国赛峰公司在2011年利用脉动装配使CFM56发动机装配周期减少35％,我们预计公司产品的装配周期将减少20％～30％,公司交付能力或有较大提升。
盈利预测:预计2021～2023年公司归母净利润分别为14.88亿元、19.43亿元、23.45亿元,EPS分别为0.56元、0.73元和0.88元。参考中航沈飞、中航西飞、洪都航空等可比公司2022年平均PE估值为75倍,考虑到十四五期间军机列装加速与练兵备战对发动机消耗增加,公司订单饱满且交付能力提升业绩有望释放。给予公司2022年90～105倍PE估值,对应价格区间65.70-76.65元,给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:产品研发交付不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-08-31] 航发动力(600893):2Q21业绩高增,合同负债环比大增反映高景气
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入100.84亿元,同比+9.68％;归母净利润4.61亿元,同比+12.94％,扣非净利润3.86亿元,同比+25.63％,业绩符合预期。单季度来看,2021单季度收入63.42亿元,YOY+10.45％,归母净利润4.27亿元,YOY+32.48％,扣非净利润3.56亿元,同比+45.56％。
核心航发业务高增长,减值水平改善。分业务来看,1)上半年航空发动机及衍生产品业务收入91.27亿元,同比+14.93％;2)外贸出口转包业务收入5.99亿元,同比-34.05％;3)非航空产品业务收入2.11亿元,同比+1.40％毛利率方面,1H21公司毛利率17.53％,同比+0.57ppt,其中2021单季度毛利率18.83％,连续三个季度环比上升;期间费用率12.62％,同比+0.48ppt,费用水平基本稳定;资产减值损失0.02亿元,全年减值情况有望大幅改善(去年全年资产减值损失3.71亿元)。
综合上述因素后,1H21销售净利率4.81％,同比上升0.2ppt,盈利能力稳中有升。
合同负债大增反映订单高景气,现金流明显转好。1)截至2021年二季度末,公司合同负债248.23亿元,较一季度末增加936％,显示公司收到了客户大额的预付款;2)应收票据及账款合计146.21亿元,环比增加29％6;3)存货257.51亿元,同比+16.26％,环比+12.8％;4)回款情况表现良好,上半年经营活动现金净流量130.24亿元,去年同期为-52.57亿元,随若客户预付款增加,公司现金流情况明显改善。
发展趋势
国内航空发动机龙头企业,有望保持长期持续稳定的增长态势。1)公司坚持聚焦航空发动机和燃气轮机主业,不断提升自主研制能力、产品质量和高效服务保障,国产发动机新型号逐渐上量,叠加规模效应提升,我们认为公司未来业绩弹性有望提升;2)积极参与国产商用航空发动机研制,开展专区建设;3)外贸出口转包业务上,不断拓展国际市场,转包生产由零件为主向技术含量更高、利润高、集成化更高的零组件和单元体方向发展。我们认为,公司作为国内航空发动机龙头企业,在高质量发展目标指引下,经济运行质量持续向好。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年71.9倍市盈率。
维持跑赢行业评级,考虑到航空发动机赛道的长期成长空间,我们切换到2025年估值,上调目标价53.8％至80.00元,对应25倍2025年市盈率,较当前股价有27.4％的上行空间。
风险
产品研制进展低于预期、交付不及预期等。
[2021-08-31] 航发动力(600893):Q2增长加速,合同负债大幅增长,公司长期向上发展趋势明确-事件点评
■国海证券
事件:
公司发布2021年半年度报告,实现营业收入约100.84亿元,同比增长9.68％;归母净利润4.61亿元,同比增长12.94％;扣非归母净利润约3.86亿元,同比增长25.63％;基本每股收益0.17元/股。
投资要点:
Q2增长加速,毛利率有所提升。公司坚持聚焦主业,坚持强军首责,生产交付和型号研制等工作稳中有进。21Q2单季度公司实现营业收入63.42亿元,同比增长10.45％,实现归母净利润4.27亿元,同比增长32.48％,呈现加速增长态势。21H1公司整体毛利率约17.53％,同比提升0.57pct,其中21Q2单季度毛利率18.83％,同比提升2.10pct,较一季度提升3.49pct。
合同负债和预付款项大幅增长,预示需求旺盛,公司积极备产。上半年末公司合同负债达248.23亿元,较年初大幅增长784.81％,主要是收到客户预付款增加,从数据层面印证行业高景气及大单采购模式的推进,也预示公司产品下游需求旺盛。上半年末公司预付款项28.53亿元,较年初增长466.63％,主要是支付配套单位合同预付款,表明公司正积极备产,有望迎来产品加速交付。
主战装备上量带动军用发动机需求持续增长,公司长期向上发展趋势明确。在2027建军百年奋斗目标和2035年国防和军队现代化目标的牵引下,国防和军队建设持续推进,目前正处于新型号上量和原有型号更新换代的关键时期,对于新装和换装发动机的需求日益旺盛;且随着实战化训练强度和频次的加大以及存量发动机规模的扩大,维修保障需求亦将不断增加,预计未来10年包括维修在内的军用航空发动机市场总规模有望达数百亿美元,公司作为行业龙头将充分受益。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。基于公司合同负债和预付款项大幅上升,我们上调此前对于公司2022年的盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为15.33亿元、20.10亿元以及25.44亿元,对应EPS分别为0.58元、0.75元及0.95元,对应当前股价PE分别为118倍、90倍及71倍,维持买入评级。
风险提示:1)航空装备列装进度不及预期;2)型号研制进度不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。
[2021-08-30] 航发动力(600893):2021Q2增长提速,资产负债表印证需求高景气-2021年中报点评
■中航证券
事件:公司8月28日公告2021H1营业收入100.84亿元(9.68归母净利润4.61亿元(12.94％％),扣非归母净利润3.86亿元(25.63毛利率17.530.57pcts),净利率4.810.20pcts)。
投资要点:Q2业绩提速,黎明黎阳营收稳健增长,利润率提高2021H1营业收入100.84亿元((+9.68％),归母净利润4.61亿元((+12.94％)),扣非归母净利润3.86亿元(25.63营收规模小幅增加。毛利率17.53％17.53％((+0.57pcts),净利率4.81％4.81％((+0.20pcts小幅提升。Q2营业收入63.42亿元,同比10.45％0.45％,环比69.47％69.47％;归母净利润4.27亿元,同比32.48％32.48％,环比1140.44％1140.44％;扣非归母净利润3.56亿元,同比45.56％45.56％,环比1094.37％1094.37％;增长提速明显。
从业务层面来看,公司航空发动机制造及衍生产品营业收入91.27亿元(14.93％稳健增长,符合全年增速预期外贸转包生产营业收入5.99亿元(34.05％持续萎缩,或与全球疫情及中美博弈有关非航空产品及其他业务营业收入211亿元1.40％相对稳定。
子公司层面,黎明黎阳保持较好增长态势,利润率提升黎明公司主要产品为WS10系列发动机,广泛装备我国多款高性能军机,报告期营业收入为48.99亿元8.18％8.18％)),利润总额2.23亿元29.62％利润率40.75pcts。黎阳公司主要产品为三代中等推力航空发动机等产品,报告期营业收入12.25亿元22.61％22.61％),利润总额0.55亿元161.85％161.85％),利润率4.48％2.38pcts)。黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,我们认为,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。
南方公司主要产品为涡轴8、涡桨6和活塞式发动机等,广泛应用于各型号直升机,报告期内,营业收入28.81亿元(17.76％17.76％),利润总额1.06亿元(42.44％42.44％),利润率3.69％3.86pcts表现为增收不增利未来随着产品结构调整,新产品放量,盈利能力有望恢复。
报告期内,公司期间费用为12.73亿元,期间费用率为12.620.48pcts),基本持平。其中变化较大的为研发费用2.98亿元148.11％增加1.78亿元,主要原因为公司自筹项目研制任务增加;财务费用0.29亿元(60.08％60.08％),减少0.43亿元,随着预付款到账,公司财务费用有望进一步减少。
合同负债248亿元同比大增784.81存货257.51亿元,较期初增加37.38％％,需求景气度落地报告期末,合同负债24823亿元,同比大增784.81％％,新增220.18亿元。公司存货257.51亿元,同比增加37.38％％,新增7007亿元,其中在产品增加60.05亿元,原材料新增12.80亿元。大额合同负债落地,存货中在产品和原材料的显著增加,需求景气度得到确认。同时,作为航空发动机的龙头企业,合同负债的落地也有望推动以公司为龙头的航空发动机产业链协同能力加强,效率提升。
国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业,是中国航发旗下航空动力整体上市唯一平台。在国际上,公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力具备一、二、三代航空发动机及燃气轮机的总装试车能力以及四、五代机试制能力。
公司持续投入研发,三代机工艺不断趋于成熟,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。报告期内,公司申请专利168项,其中发明专利163项;授权专利230项,其中发明专利225项。
投资建议:1.公司营业收入100.84亿元,同比增长+9.68％,归母净利润4.61亿元,同比增长+12.94％,稳健增长。Q2营业收入63.42亿元,同比+10.45％0.45％,环比69.47％69.47％;归母净利润4.27亿元,同比32.48％32.48％,环比1140.44％1140.44％,业绩提速明显。合同负债248亿元,同比大增784.81％784.81％;存货257.51亿元,较期初增加37.38％需求景气度落地。
2.黎明黎阳延续之前的增长态势,利润率有所提升,随着产品日趋成熟、批产放量,利润率仍有上升空间。南方公司增收不增利,未来随着其产品结构调整完成,新产品放量,盈利能力有望恢复。
3.未来几年我国军用飞机从需求层次和数量上将会显著增加,航空发动机行业迎来发展机遇。公司是国内唯一全谱系军用航空发动机研制生产企业,航发旗下航空动力整体唯一上市平台公司将优先深度受益。
基于以上观点,我们预计公司20212023年的营业收入分别为327.66亿元、379.43亿元和441.26亿元,归母净利润分别为15.12亿元、18.65亿元及23.85亿元,EPS分别为0.57元、0.70元、0.89元,我们给予买入评级。
风险提示:产品结构调整不及预期疫情持续影响国际合作业务等。
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