600886国投电力股票走势分析
≈≈国投电力600886≈≈(更新:22.02.22)
[2022-02-22] 国投电力(600886):国投电力公司沿海企业整体煤炭供应稳定
■证券时报
国投电力(600886)2月22日在互动平台表示，1月印尼煤出口限制(现已解除出口限制政策)，沿海火电企业部分船期延后供应。公司元旦期间已提前安排国内煤计划补充部分印尼煤缺口，公司沿海企业整体煤炭供应稳定。
[2022-02-06] 国投电力(600886):煤价高涨拖累业绩表现,中游投产打开成长空间-年度点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年年度业绩预减公告:2021年年度归属于上市公司股东的净利润为21.5亿元到25.5亿元,同比减少29.7亿元到33.7亿元,同比减少53.8％到61.1％。
事件评论
装机增长难抵偏枯来水,电价提升缓解水电业绩压力。虽然两河口及杨房沟电站于2021年下半年以来陆续投产400万千瓦,但受持续偏枯的来水影响,公司2021年完成水电发电量882.57亿千瓦时,同比减少0.22％。电价方面,杨房沟由于投产后尚未明确电价机制,暂时执行0.147元/千瓦时的上网电价,不过或受结算价格及结算周期等因素影响,除国投大朝山外,公司水电站上网电价均实现了同比增长,得益于此,2021公司全年水电平均上网电价为0.255元/千瓦时,同比增长2.71％。两河口及杨房沟电站机组投产后,部分机组陆续开始折旧,公司水电成本或将有所增加。但整体来看,在水电上网电价实现同比增长的拉动下,水电新投产机组折旧费用支出对业绩产生的压力有望得到一定缓解。
煤电顶牛火电亏损,公司全年业绩回落。2021年,在旺盛的用电需求拉动下,公司全年完成火电发电量590.11亿千瓦时,同比增长7.03％。并且四季度以来,火电市场化改革快速推进,在高涨的煤价以及趋紧的供需格局下,公司四季度火电上网电价同比增长27.35％,全年同比增长7.25％。量价齐升下,火电营收有望快速增长。然而2021年以来,煤炭供需持续趋紧,全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,四季度涨幅更是高达107.53％。煤价高位运行时,央企保供担当之下电企高位补库,据国家发改委披露数据,2021年后两个月全国统调电厂日均供煤量达到788万吨,同比增长超过20％,年末全国统调电厂存煤达到1.68亿吨的历史最高水平。而从收入端来看,需求回落背景下,四季度公司火电发电量为137.62亿千瓦时,同比减少6.91％。煤价飙涨背景下的高位补库以及其他行业经营困扰影响下,公司火电营收及成本增速分化加剧,使得盈利面临严峻挑战,此外上年同期存在大额火电资产处置收益也抬升了盈利基数,2021年全年公司业绩同比减少53.8％到61.6％,其中四季度亏损13.1亿元到9.1亿元。
两房投产叠加中游开建,稀缺水电再迎成长周期。随着两河口和杨房沟水电站于2021年下半年陆续投产,雅砻江中游水电正式迎来投产周期,开建不久、装机规模102万千瓦的卡拉水电站预计将于2025年投产。公司在2021年9月发布了关于投资孟底沟水电站的公告,提出孟底沟水电站资本金根据工程进度逐步到位,预计2032年实现首台机组投产。"碳中和"目标的提出赋予了纯正的清洁能源--水电极强的稀缺性,我们认为在碳交易市场逐步建立完善以及能耗双控政策的影响下,清洁水电的价值会愈发凸显,增量水电资产将为公司带来盈利能力的长期增厚。
投资建议与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别0.31元、0.75元和0.88元,对应PE分别为32.19倍、13.26倍和11.39倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、来水不及预期风险;2、煤价非季节性上涨风险。
[2022-01-13] 国投电力(600886):装机扩张拉动电量增长,煤价高涨限制业绩表现-事件点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年四季度经营数据:2021年10-12月,公司境内控股企业累计完成发电量388.40亿千瓦时,上网电量378.06亿千瓦时,与去年同期相比分别增加7.83％和7.92％。
事件评论
两河口杨房沟陆续投产,公司电量稳步提升。在两河口及杨房沟电站于2021年下半年以来投产400万千瓦的影响下,四季度雅砻江水电实现上网电量213.91亿千瓦时,同比增加26.30％。但受大朝山水电来水偏枯影响,公司水电发电量同比增速有所收敛,四季度公司水电完成上网电量235.01亿千瓦时,同比增加18.57％。火电方面,四季度或受高基数及需求增速回落影响,公司火电实现上网电量128.92亿千瓦时,同比减少7.52％。
此外在装机扩张拉动下,公司风电及光伏上网电量分别同比增加9％和17.94％。整体来看,在两河口及杨房沟水电投产拉动下四季度公司实现上网电量378.06亿千瓦时,同比增长7.92％。四季度的稳健表现拉动公司全年上网电量延续了稳步增长,2021年公司完成上网电量1494.51亿千瓦时,同比增加3.47％。
结算周期影响电价涨幅,全年收入增幅受限。四季度或受公司与电网结算周期等其他原因影响,雅砻江水电下属官地、锦屏一级及锦屏二级电站上网电价均同比下降14.96％,此外,杨房沟电站尚未明确电价机制,目前结算上网电价为0.212元/千瓦时,低于公司水电上网电价平均水平,在二者共同影响下,公司水电上网电价同比减少5.99％。火电方面,四季度以来,根据国家政策,火电价格全部由市场形成,在紧张的供需格局下,四季度火电上网电价同比增长27.35％。整体来看,火电上网电价涨幅在一定程度上缓解水电电价下跌的压力,四季度公司平均上网电价依然实现了同比5.86％的上涨。量价齐升下,四季度及2021年全年公司营收或稳定上涨。
煤价高涨限制短期业绩,中游建设贡献长期增长。2021年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。经计算,2021年全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,其中四季度涨幅更是高达107.53％。在煤价快速上涨的压力下,公司四季度火电业绩或持续承压,从而限制全年业绩表现。但长期来看,随着两河口和杨房沟水电站于2021年下半年陆续投产,雅砻江中游水电正式迎来投产周期,开建不久、装机规模102万千瓦的卡拉水电站预计将于2025年投产。公司在2021年9月发布了关于投资孟底沟水电站的公告,提出孟底沟水电站资本金根据工程进度逐步到位,预计2032年实现首台机组投产。"碳中和"目标的提出赋予了纯正的清洁能源——水电极强的稀缺性,我们认为在碳交易市场逐步建立完善以及能耗双控政策的影响下,清洁水电的价值会愈发凸显,增量水电资产将为公司带来盈利能力的长期增厚。
投资建议与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别0.50元、0.84元和0.94元,对应PE分别为19.72倍、11.76倍和10.52倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、来水波动风险;
2、煤价非季节性上涨风险。
[2021-12-23] 国投电力(600886):国投电力两河口水电站2号机组投产发电
■上海证券报
国投电力公告，雅砻江两河口水电站2号机组于2021年12月22日正式投产发电。两河口水电站位于四川省甘孜州雅江县境内，为雅砻江中游龙头梯级水库电站，是国家重点清洁能源工程。
[2021-12-17] 国投电力(600886):国投电力拟出售新源中国60%股权 聚焦清洁能源发电
■上海证券报
国投电力公告，公司全资子公司国投环能拟向关联方中成集团以41,992.476万元的价格，转让新源(中国)环境科技有限责任公司(简称新源中国)60%股权。转让完成后，公司将不再持有新源中国股权，新源中国将不再纳入公司合并报表范围。公司本次关联交易将有助于公司紧跟国家“双碳”战略，推动绿色能源转型，聚焦清洁能源发电，做精做专，实现高质量发展。
[2021-11-05] 国投电力(600886):国投电力非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
国投电力公告，公司于近日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过488,306,450股新股。
[2021-11-02] 国投电力(600886):煤价高企Q3业绩承压,分红比例提高彰显信心,水电陆续投产明年业绩有望大幅反弹-公司三季报点评
■长城证券
事件:公司发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入323.10亿元，同比增长8.88%；实现归母净利润34.61亿元，同比下降33.58%。三季度单季公司实现营收130.21亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润11.24亿元，同比减少47.34%。
2021年前三季度公司发电量同比增长2.3%，上网电价同比增长6.0%根据公司公告，2021年前三季度，公司境内控股企业累计完成发电量1148.29亿千瓦时，上网电量1116.45亿千瓦时，同比分别增加2.28%和2.05%。三季度，公司境内控股企业累计完成发电量491.30亿千瓦时，上网电量479.04亿千瓦时，同比分别增加3.15%和3.02%。分电源看，前三季度公司水电完成发电量646.21亿千瓦时，同比下降5.68%；火电完成发电量452.49亿千瓦时，同比增长12.13%；风电完成发电量37.23亿千瓦时，同比增长53.38%；光伏完成发电量12.36亿千瓦时，同比增长27.59%。
火电发电量同比增长的原因为全社会用电量高速增长以及部分火电所在区域雨水偏枯。水电发电量同比下降的主要原因为雅砻江来水偏枯。
电价方面，前三季度公司境内控股企业平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比增加了5.99%。分电源看，水电平均上网电价为0.260元/千瓦时(含税，下同)，同比增长5.71%，其中雅砻江水电平均上网电价为0.269元/千瓦时，同比增长6.57%；火电平均上网电价0.374元/千瓦时，同比增长0.78%；风电平均上网电价为0.488元/千瓦时，同比上涨3.26%；
卡拉电站获得核准，杨房沟、两河口陆续投产，中游成长空间可期据公司公告，雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦，单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。
雅砻江中游列入规划的电站共7座，总装机容量1186.5万千瓦，相当于已投产装机的81%；其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)于今年起陆续投产，建成后多年平价发电量约178亿千瓦时。目前杨家沟水电站四台机组已经全部投产，对应装机容量150万千瓦，两河口水电站5、6号机组已经投产，对应装机容量100万千瓦。两河口水库库容超百亿立方，具有多年调节能力，是四川规模最大的调节电站，其调节价值主要体现在:(1)充分利用超大库容，通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水；(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例，枯水期电量比例有望大幅提高，由于枯水期电价高于丰水期电价，有望使全年平均电价有所提升。
四川省用电量快速增长，电力供需格局由相对宽松逐步走向均衡今年1-8月四川省累计用电量同比增速为18.0%，而累计发电量同比增速为1.8%，用电量增速显著高于发电量增速。由于目前四川新增发电产能审批仍未放松，随着四川省用电量的快速增长，电力供需格局将逐步由相对宽松走向均衡，未来存量机组产能利用率有望提升。此外，在未来愈发复杂的电力市场交易中，公司雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。
投资建议:预计公司2021至2023年实现归母净利润38.8亿元、67.7亿元、75.6亿元，对应PE19x、11x、10x，维持买入评级。根据公司发布的未来三年(2021年-2023年)股东回报规划，2021-2023年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%。假设公司每年利润分配比例为50%，按最新股价(10.55元)计算，未来三年公司股息率将分别达到2.6%、4.6%和5.2%。
风险提示:用电需求不足、来水不及预期、煤价上涨超预期、电价下滑、在建项目投产进度不及预期、发电审批政策变动。
[2021-11-02] 国投电力(600886):雅砻江中游开启水电新周期,火电低谷已过-深度研究
■国金证券
投资逻辑
拥核心资产,雅砻江中游开启十年水电装机增长:公司作为国投公司电力业务唯一资本运作平台,拥有雅砻江水电、国投大朝山等核心资产。随着两河口、杨房沟电站陆续投产,营收端可抵减今年来水偏枯的影响,预计2021-2023年水电营收分别达196.8亿元、221.9亿元和232.2亿元,增速分别为1.26％、12.75％、4.65％。中游新投产电站水电消纳:已投产的两河口水电全部留四川消纳、杨房沟水电全部外输至江西消纳、我们认为未投产的水电消纳以外送江西为主,测算上网电价0.338元/Kwh。上网电价:今年上半年,公司水电上网电价同比增长11.64％,我们认为近期水电上网电价会保持相对稳定,中长期来看,大水电的稀缺性将进一步凸显,随着电力市场化进程加速,我们预计"十四五"后半段,公司平均水电上网电价有望提升。
火电业绩短期受煤价影响,效率提升趋势不改:受高煤价影响,公司火电板块业绩短期承压。前三季度公司归母净利润下降33.58％,毛利率较2020年底下降8pct。我们认为火电板块低谷已过,测算全年煤炭入炉成本增长小于40％,原因1)火电装机规模陆续减少,机组呈大型化优质化,效率提升会部分对冲煤价上涨的成本压力;2)公司毛利的70％来自水电,火电成本的波动对整体影响仍呈持续下降趋势;3)四季度电煤价格有所回落,煤电上网电价上浮范围扩大的政策落地、中长协重签在即,火电业绩将边际改善。
"高质量发展战略"持续推进,风光仍是增量主力:"转型升级,高质量发展"是"十四五"期间的重要发展战略,2019年后,风电、光伏合计贡献90％以上的新增装机容量。我们预计至2025年,公司风电、光伏累计装机将达4300万KW,新能源装机占比将达21.3％;2030年占比将达39.6％。
投资建议与估值
雅砻江水电、风电、光伏新增装机将带来确定性业绩增量,预计21-23年归母净利润分别为44.7/66.4/70.7亿元,对应EPS为0.64/0.95/1.02元,相对估值法,给予公司2022年1.8倍PB估值,目标价12.95元;绝对估值法下,目标价12.30元;目标价取均值12.63元。给予公司"买入"评级。
风险提示
来水持续偏枯、新水电站建设成本超预期、电煤价格持续高位,回落程度不及预期、上网电价上涨不及预期。
[2021-11-02] 国投电力(600886):国投电力控股子公司两河口水电站3号机组投产
■上海证券报
国投电力公告，根据公司控股子公司雅砻江流域水电开发有限公司报告，雅砻江两河口水电站3号机组于11月2日正式投产发电。电站总装机容量300万千瓦，多年平均年发电量约110亿千瓦时。电站首批机组于今年9月29日投产，截至目前已投产四台机组共计200万千瓦。
[2021-11-01] 国投电力(600886):水电经营稳健火电成本承压,21Q3归母净利润同比-47.3％-三季点评
■兴业证券
事件:10月29日,国投电力公布2021年三季报,公告显示公司2021年前三季度实现营业收入323.10亿元,同比+8.9％,归母净利润34.61亿元,同比-33.6％,扣非归母净利润32.33亿元,同比-29.4％。单三季度,公司实现归母净利润11.24亿元,同比-47.3％,扣非后归母净利润10.26亿元,同比-51.7％。结合经营数据,我们点评如下:
水电:单三季度雅砻江来水量偏枯状况小幅好转,水电上网电量同比-1.0％。2021年第三季度,雅砻江流域来水偏枯情况有所好转,带动雅砻江水电发电量同比+0.6％,上网电量同比+0.6％,因云南地区澜沧江流域来水量偏低导致大朝山水电站上网电量同比-27.2％,公司水电总体单季度上网电量同比-1.0％,单季度水电含税平均上网电价达到0.243元/度,同比+0.3％,同比增长幅度较上月收窄12.7pct。而前三季度水电上网电量总量为642.62亿度,同比-5.7％,含税平均上网电价0.260元/度,同比+5.7％,伴随电力体制改革逐步推进,市场化交易电量规模逐步加大,市场化机制有助于帮助熨平来水波动造成的水电业绩波动,水电业绩压舱石作用进一步凸显。此外,雅砻江中游杨房沟水电站3、4号机组于10月17日全部并网发电,至此该水电站全部的1.50GW装机量竣工投产,该水电站多年平均发电量68亿度。结合此前投产的两河口水电站5、6号机组(合计装机量1.00GW),预计雅砻江水电将进一步增厚公司盈利。
火电:煤价高企放大煤电企业亏损面,公司煤电业务成本承压带来业绩下滑。公司单三季度并表火电上网电量161.50亿度,同比+9.3％,含税平均上网电价0.378元/度,同比+2.0％。在三季度煤价整体持续冲高的情况下,公司火电成本端压力加大。着眼边际,依据发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》燃煤发电原则上全部进入电力市场,市场交易中扩大电价上下浮动范围至20％,对高耗能企业不设电价上浮限制,同时推动工商业用户全部进入电力市场,此举有望在一定程度上提升公司火电业务收入、疏导煤炭成本压力。
投资建议:维持"买入"评级。公司持有雅砻江水电52％股权,"十四五"时期将新增开发风光水储清洁能源基地,风光装机量有望进一步提升。综上,我们调整了公司盈利预测,我们预计2021-2023年归母净利润分别为51.61、60.01、68.10亿元,同比-6.4％、+16.3％、+13.5％,对应11月1日收盘价的PE估值分别为14.0x、12.1x、10.6x。
风险提示:市场化交易电价波动、雅砻江来水偏枯、两河口电站投产进度低预期、风电光伏装机成本上行。
[2021-11-01] 国投电力(600886):高煤价致业绩承压,两杨陆续投产未来成长可期-三季度点评
■天风证券
事件:公司公布2021年三季报，前三季度实现营业收入323.1亿元，同比增长8.88%；归母净利34.6亿元，同比减少33.58%；其中，Q3实现营业收入130.2亿元，同比增加6.68%，归母净利11.2亿元，同比减少47.34%。
点评:电价上涨叠加火电新能源出力，前三季度营收同比增长8.9%。发电量方面，Q3公司境内控股企业累计完成发电量491.30亿千瓦时，同比增加3.15%。水电方面，受雅砻江来水偏枯的影响，Q3发电量304.19亿千瓦时，同比下降1%；火电方面，全社会用电增长拉高公司火电负荷叠加部分火电所在区域水电发电量减少，Q3火电发电量171.86亿千瓦时，同比增加9.36%；新能源方面，公司陆续投产和并购多个风光项目，带动风电和光伏三季度发电量分别达到10.81和4.44亿千瓦时，同比增加8.55%和3.32%。电价方面，随着部分地区市场化交易电量规模不断加大，前三季度公司平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比增加了5.99%，其中Q3平均上网电价0.299元/千瓦时,同比增加2.04%。水电0.243元/千瓦时，同比增加0.3%；火电0.378元/千瓦时，同比增加2.02%；风电0.457元/千瓦时，同比降低3.09%；光伏0.885元/千瓦时，同比增加2.19%。
煤价高企压制火电利润，前三季度毛利率同比下滑13.2个百分点。盈利能力层面，前三季度公司毛利率为36.8%，同比下滑13.2个百分点，其中Q3毛利率为32.9%，同比降低21.1个百分点。我们认为主要原因如下:(1)第三季度来水量偏枯导致水电发电占比较去年同期下降2.6个百分点；(2)Q3火电发电占比虽然同比提升2个百分点至35%，但受制于高煤价带动的成本提升，火电利润承压。第三季度秦皇岛Q5500动力煤市场价均价为1032.2元/吨，同比高增98.6%。受上述因素影响，公司第三季度归母净利同比减少47%。
两杨陆续投产，水风光建设成长可期。报告期内两河口水电站4、5、6号机组先后投产发电，共计150万千瓦；杨房沟水电站3、4号机组也于近期正式并网发电，目前四台机组共150万千瓦已经全部投产发电。公司将与川投能源共同出资建设孟底沟水电站，装机规模240万千瓦，预计2032年首台机组投产。此外，公司将打造流域风光水互补清洁可再生能源示范基地，其中风、光装机规模分别约为1200万和1800万千瓦，"水风光"建设成长性凸显。
投资建议:今年煤价陡增压制火电利润叠加来水偏枯减少水电发电量，下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利43.5/65.4/73.5(前值为59.6/70.5/78.6)亿，对应PE为17/11/10倍，维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行的风险、来水波动的风险、市场化影响下电价下滑风险、煤价大幅上涨风险
[2021-10-31] 国投电力(600886):水电量减价升,两杨投产加速-三季点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年三季报。前三季度公司实现营收3231亿元,同比增长8.9％:实现归母净利润34.6亿元,同比下降33.58％．其中第三季度公司实现归母净利润11.2亿元,同比下滑47.3％,符合我们预期。
投资要点:
火电盈利下滑明显,拖累公司整体盈利．2021年前三季度,公司实现发电量1148亿千瓦时,同比增长2.3％,其中火电受益于全社会用电负荷增长,完成发电量452.5亿千瓦时同比增长12.1％．水电由于雅砻江来水偏枯,累计实现发电量646.2亿千瓦时,同比下降5.7％．但水电电价同比增长5.71％弥补了发电量导致的收入下滑．新能源受益于装机增长完成发电量49.6亿千瓦时,同比增长46％。参考川投能源前三季度归母净利润同比增长2.61％．推算雅砻江水电利润维持正增长,公司前三季度整体归母净利润同比下滑主要系火电资产亏损以及2020年同期有约6亿元处置资产投资收益。
两杨投产加速,全流域调度雅砻江公司盈利有望提升。截至目前,杨房沟水电站四台机组(总计150万千瓦)已全部投产,两河口水电站4、5、6机组(共150万千瓦,总计300万千瓦)也正式投产。按照规划,杨房沟水电将通过雅中一江西+800千伏特高压直流工程送往江西(特高压已于6月投产),由于江西省较为缺电,预计杨房沟投产后消纳无虞。两河口水电站为雅砻江中游龙头梯级水库电站,其投产后与锦屏一级、二滩水电站两座大水库联合运行,流域调度能力位居行业前列,雅砻江两河口以下梯级电站在平桔期将显著增加发电量。依照当前四川省丰枯电价结构(丰水期电价较平水期下浮24％．枯水期电价上浮24.5％),下游电站盈利能力将获得极大增厚。
市场化电价有望提升,新能源逐渐成为公司未来增长点．10月初发改委发文i士—步深化我国电力市场化改革,提出推动火电电量全部进市场,取消工商业目录电价,并将市场交易电价浮动区间扩大为20％,政策虽主要针对火电,但对已经进入电力市场的水电同样存在价格支撑,尤其是四川省作为市场化电量交易大省,有望在省内电力供需持续偏紧的过程中保持电价稳中有升。长期来看,雅砻江流域风力、光照资源丰富,常规风光以及水风光—体化基地均有较大拓展潜力,新能源业务有望成为公司新的利润增长点。
发布未来三年股东回报规划,分红比例提升至不低于500h。公司在过去几年由于雅砻江中游电站的巨额资本开支需求,分红率在水电公司中处于中下水平,2014年至今均在35％左右。公司此次发布未来三年股东回报规划,承诺2021-2023年公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％。预计随着两杨投产带来的节水增发效应以及火电资产底部反转逐步兑现,公司股息率吸引力将逐步提升。
盈利预测与估值:结合三季度业绩以及当前煤价,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为40.2、60.5、65.3亿元(调整前分别为59.07.63.66.68.78亿元),当前股价对应PE分别为18、12和11倍。我们判断公司雅砻江水电业绩稳中有增且中长期具备成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,煤价变动不及预期
[2021-10-29] 国投电力(600886):火电拖累盈利,水风光长期价值可期-季报点评
■华泰证券
火电业务拖累净利,水风光长期价值可期公司9M21营收/归母净利323.1/34.6亿元,同比+8.9％/-33.6％;对应3Q21营收/归母净利润130.2/11.2亿元,同比+6.7％/-47.3％。煤价高企致火电净利承压,目前杨房沟/两河口已投运4/2机组,公司长期价值可期。我们认为4Q21煤价或仍较高,上调公司入炉标煤单价,下调21-23年归母净利润至37.5/59.7/61.6亿元。公司22E火电/清洁能源归母净利1.9/57.8亿元,参考可比火电/清洁能源公司22年Wind一致预期PE均值14.21/17.37x,给予公司火电/清洁能源22年目标PE14.21/17.37x,对应市值26/1005亿元,总市值1031亿元,目标价14.80元(前值12.4元),维持"买入"。
9M21量价齐升推动营收增长,火电净利因煤价高企承压9M21公司控股装机发电量合计1148.3亿千瓦时,同比+2.3％,平均上网电价0.318元/千瓦时,同比+6.0％,量价齐升推动公司营业收入同比+8.9％。
其中9M21发电量增长主要得益于全社会用电需求增加带来的火电利用小时数增加以及新增风电/光伏装机。9M21,风电/光伏发电量分别同比+53.4％/+27.6％。由于来水偏枯,公司9M21水电发电量同比-5.7％。因煤价高企,公司火电燃料成本大幅提升,导致公司营业成本3Q21/9M21分别同比+55.6％/+37.7％,净利润承压。不过,火电上网电价3Q21同比+2.0％,释放压力缓解信号,4Q21可能继续上涨。
两河口/杨房沟水电站陆续投产,公司长期价值可期自2021年7月1日,雅砻江中游杨房沟水电站首台机组投产发电,截至10月17日,杨房沟150万千瓦水电装机已全部投入商运;9月29日,两河口两台机组(100万千瓦)投产,仍有四台机组在建。3Q21,两杨水电站新增产能已带来发电量16.15亿千瓦时,使得雅砻江水电3Q21发电量在来水偏枯影响下仍同比增长0.6％。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287亿度电,对应71亿元增量收入,及归属国投电力增量净利7亿元,增厚公司2020发电量/归母净利19％/13％,公司长期价值增长可期。
目标价14.80元,维持"买入"评级煤价高企,我们上调公司21年入炉标煤单价,下调21-23E归母净利润至37.5/59.7/61.6亿元(前值52.2/59.8/62.6亿元),公司22E火电/清洁能源归母净利1.9/57.8亿元,参考可比火电/清洁能源公司22年Wind一致预期PE均值14.21/17.37x,给予公司火电/清洁能源板块22年目标PE14.21/17.37x,调整公司市值至1031亿元,对应目标价14.80元(前值12.40元),维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水不及预期;煤价增长超预期。
[2021-10-28] 国投电力(600886):国投电力雅砻江两河口水电站4号机组投产
■证券时报
国投电力(600886)10月28日晚间公告，控股子公司雅砻江流域水电开发有限公司报告，雅砻江两河口水电站4号机组10月27日正式投产发电。据悉，电站首批机组于今年9月29日投产，截至目前已投产三台机组共计150万千瓦。
[2021-10-18] 国投电力(600886):国投电力杨房沟水电站4号、3号机组投产发电
■上海证券报
国投电力公告，根据公司控股子公司雅砻江流域水电开发有限公司报告，雅砻江杨房沟水电站4号、3号机组于2021年10月16日、10月17日正式并网发电。杨房沟水电站位于四川省凉山州木里县境内，是国家和四川省重点清洁能源工程，是四川省境内“十四五”开局之年第一个投产的大型水电项目，也是国内首个百万千瓦级EPC水电工程。电站总装机容量150万千瓦，多年平均发电量约68亿千瓦时。电站首台机组于今年7月1日投产，截至目前，电站四台机组已全部投产发电。
[2021-10-18] 国投电力(600886):国投电力非公开发行股票申请获审核通过
■上海证券报
国投电力公告，2021年10月18日，中国证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。
[2021-10-14] 国投电力(600886):雅砻江中游电站进入投产周期,煤价陡增或限制盈利能力-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季度经营数据公告:2021年7-9月,公司境内控股企业完成发电量491.30亿千瓦时,同比增长3.15％;平均上网电价为0.299元/千瓦时,同比提升2.04％。
事件评论
尽管雅砻江水电旗下杨房沟电站2台共75万千瓦于7月投产、两河口电站2台机组共100万千瓦于9月投产,新机组贡献增量发电量,但来水整体偏枯仍导致公司三季度水电发电量同比减少1％。用电量持续增长拉动公司火电负荷率提升,从而公司三季度火电发电量增长9.36％。此外,公司风电场的陆续投运及对风电光伏多个项目的并购促使公司三季度风光发电量分别增长26.46％和33.65％。电价方面,杨房沟电站目前暂未明确电价机制,按四川省内其他径流式水电站电量消纳方式暂估,两河口电站暂按过渡期电价结算。或受市场化电量结算价格和周期影响,雅砻江水电三季度平均上网电价同比下降1.75％,但整体来看,公司三季度平均上网电价同比提升2.04％。量价齐升之下,公司三季度收入端有望维持景气。
今年三季度以来,主产地部分中小煤矿缺少煤管票停产增多,而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能,供需博弈之下,动力煤价格屡创新高。经计算,三季度秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)为1142.46元/吨,同比增长98.55％,成本压力陡增将对公司火电盈利能力形成一定压制。
随着两河口和杨房沟水电站于下半年迎来投产,雅砻江中游水电正式迎来投产周期,开建不久、装机规模102万千瓦的卡拉水电站预计将于2025年投产。公司在9月发布了关于投资孟底沟水电站的公告,提出孟底沟水电站资本金根据工程进度逐步到位,预计2032年实现首台机组投产。"碳中和"目标的提出赋予了纯正的清洁能源——水电极强的稀缺性,我们认为在碳交易市场逐步建立完善后,清洁水电的价值会愈发凸显,增量水电资产将为公司带来盈利能力的长期增厚。
投资建议与估值:根据最新经营数据,调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别0.68元、0.97元和1.07元,对应PE分别为15.31倍、10.83倍和9.76倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.来水波动风险;
2.煤价非季节性上涨风险。
[2021-09-28] 国投电力(600886):国投电力两河口水电站5号、6号机组将投产
■上海证券报
国投电力公告，根据公司控股子公司雅砻江流域水电开发有限公司的报告，雅砻江两河口水电站5号、6号机组(共计100万千瓦)将于2021年9月29日正式投产发电。两河口水电站总装机容量300万千瓦，多年平均年发电量约110亿千瓦时，此次首批两台机组正式投产发电，标志着雅砻江中游水电开发取得重大进展。两河口水电站是国家重点清洁能源工程，投产后将助力国家实现“碳达峰、碳中和”战略目标。
[2021-09-23] 国投电力(600886):国投电力股东重阳投资方面减持公司0.6%股份
■上海证券报
国投电力公告，重阳投资方面于9月23日减持公司股份42,016,938股，占公司股份总数的0.6032%，减持后，重阳投资方面持股比例降至5%。
[2021-09-17] 国投电力(600886):国投电力拟公开发行不超30亿元公司债
■上海证券报
国投电力公告，公司拟面向专业投资者公开发行公司债券，募资不超30亿元，拟用于偿还金融机构借款、调整债务结构、补充流动资金、项目投资及适用的法律法规允许的其他用途。
[2021-09-14] 国投电力(600886):国投电力拟与川投能源共同投资孟底沟水电站
■证券时报
9月13日晚间，国投电力(600886)发布公告，公司拟与川投能源(600674)共同投资雅砻江流域水电开发有限公司(以下简称“雅砻江水电”)孟底沟水电站。孟底沟水电站动态总投资347.22亿元，其中资本金69.44亿元，由国投电力、川投能源按52%、48%的股权比例共同出资。
天眼查资料显示，雅砻江水电前身系二滩水电开发公司，始建于1989年，1995年改制为二滩水电开发有限责任公司，2012年11月正式更名为雅砻江水电。股东方国投电力、川投能源的股权比例分别为52%和48%，雅砻江水电注册资本金为373亿元。
公告显示，雅砻江水电是经国家发改委、国家能源局授权明确的雅砻江流域水电资源开发唯一主体，统一负责雅砻江干流水能资源的开发，梯级电站开发范围为呷依寺以下四川境内干流河段。
雅砻江水电已投产水电装机1545万千瓦。雅砻江水电在2020年和2021年1~6月分别实现营收174.91亿元和76.20亿元，同期归母净利润分别为62.33亿元和27.33亿元。截至2021年6月底，雅砻江水电的净资产为522.37亿元。
据公告介绍，孟底沟水电站枢纽区位于四川省甘孜州九龙县与凉山州木里县交界的雅砻江干流上，是雅砻江中游两河口-卡拉河段水电开发规划一库七级的第五级水电站，其上游为楞古水电站，下游为杨房沟水电站。
电站装机容量为240万千瓦，多年平均发电量预计104亿千瓦时，电站单独运行时为日调节性能，与中游河段“龙头”梯级水库两河口联合运行时可发挥多年调节作用，具有发电量大、容量保证率高、丰枯出力均衡等特点。
在今年3月，国投电力曾披露关于雅砻江孟底沟水电站获得核准的公告，根据四川省发展和改革委员会印发的《关于雅砻江孟底沟水电站项目核准的批复》，孟底沟水电站动态总投资347.22亿元，其中资本金69.44亿元，占总投资的20%，项目单位为雅砻江水电。
据介绍，电站枢纽建筑物主要由混凝土双曲拱坝、坝身泄洪建筑物及坝后水垫塘、左岸地下引水发电系统等组成，混凝土双曲拱坝最大坝高198米。
水库正常蓄水位2254米，总库容8.85亿立方米，调节库容0.86亿立方米，单独运行时具有日调节能力，与两河口水库电站联合运行时具有年调节能力。
公告显示，孟底沟水电站资本金根据工程进度逐步到位。预计2032年首台机组投产，2033年全部建成投产。
国投电力称，孟底沟水电站投产后可替代火电年均发电量约104亿千瓦时，相应每年可节约原煤约358万吨，减少排放二氧化碳约681万吨，符合国家“碳达峰、碳中和”目标，符合雅砻江水电发展战略，同时也是雅砻江中游梯级水电开发的关键工程之一。孟底沟水电站投产后将进一步优化四川电力系统电源结构，并释放两河口水电站“龙头”水库电站联合调度的潜能，有利于提升雅砻江水电盈利能力。
[2021-09-01] 国投电力(600886):水风光携手发力,高煤价致业绩承压-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021H1营收192.89亿元,同比增长10.41％;归母净利23.37亿元,同比下降24.02％;2021Q2营收100.95亿元,同比增长2.11％,归母净利11.17亿元,同比下降30.1％。考虑到2021年煤价高涨公司业绩承压,下调2021年,维持2022～2023年EPS至0.74/0.91/1.00元(原2021年为0.83元),给予公司2021年行业平均的15倍PE,下调目标价至11.1元,维持"增持"。
煤价上涨叠加投资收益下降拖累业绩。公司2021H1营业成本116.63亿元,同比上涨26.78％,煤价高涨致成本增幅高于收入增幅,上半年毛利同比减少6.45亿元,毛利率同比下降7.81个百分点。公司火电子公司中国投钦州、云顶湄洲湾、国投津能净利润分别同比下降47.9％、73.5％、98.1％。此外,公司2021H1投资收益同比减少8.0亿(-82.6％),一是由于去年同期出售火电资产确认投资收益较高(5.4亿元),二是上半年公司参股火电公司盈利下滑导致投资收益减少1.1亿元。
水风光携手发力贡献业绩。上半年雅砻江来水偏枯,大朝山来水偏丰,公司2021H1水电上网电量339.99亿千瓦时,同比下降9.50％;平均上网电价(含税)0.276元/千瓦时,同比大幅提高11.46％,主要受益于雅砻江水电电价超预期上涨15.17％,对冲电量下降影响。通过绿地建设和并购投资,公司风光装机规模不断提升,已达326.95万千瓦,占总装机的10.24％,2021H1风光合计上网电量33.63亿千瓦时,同比大幅增长55.26％。?
雅中电站陆续投产,增厚公司业绩。2021年7月杨房沟投产机组达75万千瓦,下半年两河口首台机组也将投产,随着中游电站陆续投产以及两河口对下游的补偿效益显现,预计雅砻江水电将明显增厚公司业绩。
风险因素:煤价超预期上涨、来水不达预期
[2021-08-31] 国投电力(600886):燃料成本高企叠加投资收益下滑,上半年业绩承压-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布22年半年报:22年上半年公司实现营业收入11亿元,同比增长111;实现归母净利润22亿元,同比下降222。
事件评论
水电电价上涨助推公司上半年收入增长。虽公司水电整体发电量受限于来水同比偏枯而有所下滑,但旺盛电力需求拉动火电发电量同比增长111,且风光发电量随规模扩张而有所提升,故22年上半年公司境内控股企业累计完成上网电量66亿千瓦时,同比增长111。电价方面,雅砻江水电上半年平均上网电价同比提升111,拉动全口径上网电价同比提升888。水电分部的电价上涨部分对冲电量下滑的影响,从而公司上半年整体实现营业收入11亿元,同比增长111,从雅砻江水电上半年净利润同比增长999可见水电电价正面影响。
燃料成本高企及高基数下投资收益下滑,上半年业绩不可避免下滑。22年以来煤价快速上涨且持续处于高位,上半年秦皇岛港动力末煤平仓价平均值达77元/吨,同比增幅为444。火电发电量同比提升叠加煤价上行,公司上半年营业成本同比增长222,增幅高于营收同比增速,致毛利率有所下滑。煤价压制之下,公司的主要火电子公司云顶湄洲湾、国投津能和国投钦州上半年净利润同比降幅分别为777、999和444。此外,2021年上半年,公司实现投资收益11亿元,同比减少88亿元,降幅较大主因系高基数影响:2020年一季度,公司完成除北部湾外其余5家标的公司国投宣城51％股权、国投伊犁60％股权、靖远二电51.22％股权、淮北国安35％股权、张掖发电45％股权的工商变更登记手续,确认投资收益555亿元。
投资建议与估值:根据最新经营数据,调整公司盈利预测,预计公司222222年EPS分别0.79元、1.01元和1.09元,对应PE分别为11.78倍、9.25倍和8.55倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.来水波动风险来水波动风险
2.煤价非季节性上涨风险煤价非季节性上涨风险
[2021-08-31] 国投电力(600886):电价增长助推收入,高煤价压制净利-中报点评
■华泰证券
电价提升推动营收增长,高煤价压制归母净利
公司1H21营收/归母净利192.9/23.4亿元,同比+10.4％/-24.0％;对应2Q21营收/归母净利同比+2.1％/-30.1％。1H21营收增长主要系公司上网电价/火电发电量同比+8.9％/+13.9％,而营业成本因煤价高涨同比+26.8％,导致归母净利承压。由于今年来水偏枯及煤价高涨,我们下调/上调公司水电发电量/入炉标煤单价预测,公司21E火电/清洁能源归母净利3.2/49亿元,参考可比火电/清洁能源公司21年Wind一致预期PE均值14.63/16.68x,给予公司火电/清洁能源板块21年目标PE14.63/16.68x,调整公司市值至864亿元,对应目标价12.40元(前值13.69元),维持"买入"评级。
1H21水电上网电价及火电发电量的提升抵御了水电偏枯对收入影响
1H21,由于来水偏枯,公司水电发电量同比下降9.5％至342亿千瓦时,但水电含税上网电价同比增长11.46％至0.276元/kWh。虽然1H21风电/光伏含税上网电价也同比增长5.2％/3.6％,但由于风电/光伏电量暂时体量较小,水电含税上网电价上涨是营收同比增长的主因之一。另外,由于1H21用电需求增长,公司火电发电量同比增长13.9％至280.6亿千瓦时。因此,水电上网电价及火电发电量的提升有效对冲了水电偏枯的影响,促使1H21营收同比增长10.4％。但火电发电量提升及煤价高涨使得公司营业成本同比大幅增长26.8％至116.6亿元,因而归母净利承压。
雅砻江进入投产周期,定增或改善公司资金压力
截至目前,杨房沟150万千瓦机组已完成一半投产任务,两河口水电站(总装机300万千瓦)首台机组预计今年10月投产。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287亿度电,对应71亿元增量收入,及归属国投电力增量净利7亿元,增厚国投电力2020发电量/归母净利19％/13％,公司长期价值增长可期。据公司7月20日公告,其将对控股股东国投集团(未上市)定向增发,募集资金36.3亿元,其中18/18.3亿元分别用于两河口水电站项目建设/补充流动资金。我们认为定增或优化公司资产负债结构。
目标价12.40元,维持"买入"评级
我们下调公司21-23E归母净利至52.2/59.8/62.6亿元(前值60.0/67.1/68.8亿元),公司21E火电/清洁能源归母净利3.2/49亿元(前值:6.7/53.3亿元),参考可比火电/清洁能源公司21年Wind一致预期PE均值14.63/16.68x,给予公司火电/清洁能源板块21年目标PE为14.63/16.68x,对应目标价12.40元(前值13.69元),维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求;煤价增长超预期。
[2021-08-31] 国投电力(600886):煤价上行拖累业绩,风光装机持续提升-中报点评
■东北证券
事件:8月30日发布2021半年度报告,,2021H1公司实现营业收入192.89亿元,同比增长10.41％;归母净利润23.37亿元,同比下降24.02％;基本每股收益0.32元,同比下降27.17％。
点评:量价齐升水火互补,风光发电塑造增长新引擎。2021H1公司上网电量637.41亿千瓦时,同比增加平均上网电价0.333元/千瓦时,同比增加8.92％。具体来看,水火风光上网电量分别为339.99、263.79、25.80、7.83亿千瓦时,同比-9.50％、+13.86％、+67.82％、+24.53％。水电发电量受来水影响整体下降,部分火电因用电需求增加同时需补充水电缺口发电量整体同比上升;风光发电量则受益装机规模持续上升同比大幅上涨,是公司未来重要的增长引擎。
净利润受电煤价格上升和投资收益减少影响同比下降。
2021H1公司营收192.89亿元,同比增长10.41％;营业总成本145.45亿元,同比增长实现净利润41.87亿元,同比减少8.61亿元。净利润较2020H1减少主要原因是:1公司火电装机占比超37％,二季度以来市场电煤价格迅速攀升,公司煤电资产燃料成本大幅上涨,导致煤电板块业务整体亏损;22020H1公司与中国中煤完成国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安和甘肃张掖的股权转让在2020H1确认投资收益5.43亿元。
非公开增发助力优化资产结构和增强公司盈利能力。2018～2021H1公司利息费用分别为50.2、48.74、42.40和19.67亿元,财务费用率连续多年超10％,对公司利润影响较大。2021年7月和8月公司先后发布了非公开发行股票预案和相关调整公告拟向控股股东国投集团募资36.33亿元。整体来看,本次非公开发行所获资金除了18亿元用于两河口在建项目投资之外剩余18.33亿元将用于补充流动资金。公司通过使用募集资金替换高息负债,可以大幅减少财务费用增强盈利能力同时也能有效优化公司资本结构。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润57.46/64.03/69.96亿元,同比+4.18％/+11.44％/+9.26％,对应EPS0.82/0.92/1.00元,对应当前股价PE为11.35/10.18/9.32倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:煤炭价格大幅上涨;电力销售不及预期;项目拓展不及预期
[2021-08-31] 国投电力(600886):量缩价增,第三阶成长启动-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入192.89亿元,同比增长10.41％;归属于上市公司股东的净利润23.37亿元,同比下降24.02％;归属于上市公司股东的扣非净利润22.06亿元,同比下降10.12％。
平安观点:来水持续偏枯,供给紧张推升电价:公司水电板块核心资产雅砻江流域上半年来水持续偏枯,Q1、Q2发电量同比下滑1.9％、21.9％,1H21发电量明显弱于近三年平均水平,基本与2016、2017年持平。但江苏、四川、重庆均处于电力供给紧张态势中,江苏市场电价价差已缩窄至2分/千瓦时以内,与上年同期4-6分的价差相比显著改善。
杨房沟首批机组投产,开启第三阶段成长序幕:7月1日,雅砻江中游在建的杨房沟#1机组完成72小时试运行后正式投产;7月8日#2机组也完成试运行后投运。这标志着雅砻江水电正式进入中游时代,公司第三阶段成长启动。待2023年两、杨全部机组投产后,雅砻江水电装机容量将达到1920万千瓦,相比目前雅下的1470万千瓦增长30.6％。
定增助力最后冲刺:7月19日,公司董事会审议通过定增预案,拟以7.72元/股向控股股东国投集团发行4.71亿股,募资36.33亿元,其中18亿元用于两河口水电站建设。发行完成后,集团持股比例将由47.91％提升至51.20％。
投资建议:暂不考虑此次定增的结果,根据来水情况、煤价走势、新能源发展规划的预判,维持公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为0.67/0.90/1.02元,对应8月30日收盘价PE分别为14.0/10.4/9.2倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。
[2021-08-31] 国投电力(600886):高煤价下利润短期承压,成长属性持续凸显-半年报点评
■天风证券
事件:公司2021年上半年实现营业收入192.9亿,同比增加10.4％0.4％,实现归母净利润23.4亿,同比下滑24.0％4.0％,扣非后同比下滑10.1％。
点评电价抬升弱化来水偏枯影响,上半年营业收入同比增加10％发电量方面,上半年公司控股企业发电量为657亿千瓦时,同比增加1。
分电种来看,水电发电量342亿千瓦时,同比降低9火电发电量281亿千瓦时,同比增加13.9％风电发电量26亿千瓦时,同比增加68.0％光伏发电量7.9亿千瓦时,同比增加24.4％。因此整体来看,水电来水偏枯,火电在旺盛需求叠加水电不济背景下增速抬升,风光在装机增长下高速增长。电价方面,上半年平均上网电价为0.333元千瓦时,同比增加8。
其中水电0.276元千瓦时,同比增加11.5％1.5％,或因雅砻江政策性让利缩减及市场化折价收窄火电0.371元千瓦时,同比略降0风电0.497元千瓦时,同比增加5光伏0.938元千瓦时,同比增加3。在火电及新能源发力,叠加电价改善驱动下,上半年改善营业收入同比增加10％。
煤价高企叠加发电结构变化,毛利率同比下滑7.8个百分点上半年公司毛利率同比下滑7.8个百分点至39.5％主要有两方面原因1煤价上行上半年秦皇岛Q5500动力末煤平均价759元吨,同比增加41.7％。火电资产上半年利润大幅下滑,其中云顶湄洲湾净利润0.7亿,同比下滑73.5％73.5％,国投津能净利润同比下滑98％8％,国投钦州净利润同比下滑47.9％2发电比例变化:上半年雅砻江来水偏枯,导致高毛利水电占比降低6.4个百分点至52.1％％,火电占比上升4.6个百分点。因此虽上半年财务费用端同比优化11.5％1.5％,归母净利率仍有5.5个百分点的下滑,剔除去年同期火电资产转让影响后,对应扣非归母净利润同比下滑10％。
从周期到价值,从价值到成长公司风光装机规模不断提升,截至上半年末已达326.95万千瓦,占总装机的比例从7提升至10.2％10.2％,带动风光发电量34.3亿千瓦时,同比增加56％6％,占总发电量比例达5。随着火电资产的退出,公司周期属性正持续弱化,价值属性不断增强,成长属性开始显现,驱动力包括1雅砻江中游水电可助力雅砻江水电2030年前实现装机2657万千瓦2常规风光项目已进入快速增长通道,且效率方面显著领先;(3水风光互补,雅砻江水风光得天独厚,将打造流域风光水互补清洁可再生能源示范基地,其中风、光装机规模分别约为1200万和1800万千瓦。
盈利预测与估值:我们预测公司2021至2023年可实现归母净利润分别为59.6、70.5和78.6亿,对应PE分别为11、9和8倍。
风险提示来水低于预期,煤价持续走高新能源发展不及预期
[2021-08-31] 国投电力(600886):雅砻江电价提升凸显压舱石属性,新能源业务亮眼-中期点评
■兴业证券
事件:8月30日,国投电力公布2021年中报,公告显示公司2020年上半年实现营业收入192.89亿元,同比+10.4％,归母净利润23.37亿元,同比-24.0％,扣非归母净利润22.06亿元,同比-10.1％。21Q2营业收入100.95亿元,同比+2.1％,归母净利润11.17,同比-30.1％,扣非归母净利润10.95亿元,同比-29.6％,对此,我们点评如下:
水电:电价弹性充分释放,引领雅砻江业绩增长。受来水偏枯影响,公司上半年并表水电上网电量339.99亿度,同比-9.5％,其中,雅砻江水电上半年发电量287.78亿度,同比-12.9％,上网电量286.23亿度,同比-12.9％,但因川渝地区用电需求提升带来电力供需关系紧张,雅砻江水电平均上网电价大幅提升15.2％,达0.290元/度,且受此带动,公司21H1平均上网电价达0.276元/度,同比+11.5％。因电价端的提振,雅砻江水电上半年净利润达27.24亿元,同比+9.7％,为公司业绩压舱石。此外,雅砻江中游杨房沟水电站两台机组于2021年6、7月份相继投产,中游杨房沟、两河口电站剩余水电机组将于今年下半年与明年陆续投产发电,水电机组密集投产期的到来预计将迅速带来业绩的释放。
火电:煤价高企放大煤电企业亏损面,公司煤电业务成本承压业绩大幅下滑。公司上半年并表火电发电量280.63亿度,同比+13.9％,上网电量263.79亿度,同比+13.9％,但在上半年煤价总体持续冲高的情况下,价格端几乎持平,平均上网电价为0.371元/度,同比-0.2％,煤电业务因此业绩出现大幅下滑。其中,主要火电子公司国投津能、云顶湄洲湾、国投钦州上半年净利润分别同比-98.1％、-73.5％、-47.9％。
新能源:公司风光装机达3.27GW,经营稳健业绩显著提升。报告期内,公司装机量达3.27GW,环比2020年底增长0.1GW,受投产项目运营效率提升以及新疆地区年内风速偏高等因素的推动,上半年风电光伏上网电量均大幅增长,总量分别为25.80、7.83亿度,增幅分别为67.8％、24.5％。因此,公司新能源运营子公司国投新能源21H1净利润达3.51亿元,同比+184.4％,已成为公司业绩贡献的主要力量之一。
投资建议:维持"买入"评级。综上,我们下调公司盈利预测,我们预计2021-2023年归母净利润分别为58.68、64.25、72.46亿元,同比+6.4％、+9.5％、+12.8％,对应8月30日收盘价PE的估值分别为11.1x、10.1x、9.0x。
风险提示:上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。
[2021-08-31] 国投电力(600886):雅砻江水电量减价增,两杨进入投产期-中期点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收192.89亿元,同比增长10.41％;实现归母净利润23.37亿元,同比减少24.02％;实现扣非归母净利润22.06亿元,同比减少10.12％,符合我们预期。
投资要点:
两河口蓄水导致下游发电量减少,电价回升带动雅砻江水电利润不降反升。受两河口蓄水影响,雅砻江水电今年上半年实现发电量287.78亿千瓦时,同比减少12.93％,其中二季度单季实现发电量142.34亿千瓦时,同比减少21.9％。但是受益于四川及江苏电力供需格局趋紧,公司上半年二滩电站上网电价同比上涨6.58％,锦官电源组上网电价同比增长18.6％。在电价的带动下,雅砻江水电2021年上半年实现净利润27.2亿元(含税少数股东损益),同比增长9.7％,为公司业绩提供支撑。公司今年上半年归母净利润同比下降较大主要系上年同期出售火电资产获得投资收益,剔除后扣非归母净利润同比减少10.12％。
火电板块业绩同比下滑明显,新能源有望成为利润新增长点。受所在区域用电量高增影响,公司今年上半年火电发电量同比增长13.90％。但是由于煤价大幅上涨,公司火电子公司中湄洲湾、钦州、华夏电力等电厂净利润下滑幅度普遍过半。值得注意的是公司新能源业务表现亮眼,2021年上半年子公司国投新能源实现净利润3.51亿元,2020年同期仅为1.23亿元,同比增长接近200％。长期来看,雅砻江流域风力、光照资源丰富,常规风光以及水风光一体化基地均有较大拓展潜力,新能源业务有望成为公司新的利润增长点。
两河口杨房沟水电站进入投产期,公司业绩迎来新一轮成长。6月10日两河口水电站迎来第二阶段蓄水,土建工程和首批机组投产发电进入冲刺阶段,6月30日杨房沟水电站首台机组并网发电,截至目前杨房沟水电站已投产75万千瓦,预计两杨将在2021-2022年全部投产完毕。一方面,两杨投产后将显著提升流域联合调度能力,提高锦官电源组盈利水平。根据公司此前公告,两杨投产可增加雅砻江两河口以下梯级电站年发电量102亿千瓦时,增发电量预计主要在四川省内消纳,以枯水期为主显著提升机组平均电价。另一方面,杨房沟投产后将通过雅中—江西±800千伏特高压直流工程送往江西,特高压已于6月21日投运,江西省电力供需紧张且电价较高,预计杨房沟以及后续雅砻江中游电站具备较好的盈利能力。
盈利预测与评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为59.07、63.66、68.78亿元,当前股价对应PE分别为11、10和9倍。我们判断公司雅砻江水电业绩稳中有增且中长期具备成长空间,同时积极扩展海内外清洁能源投资,维持"买入"评级
[2021-08-30] 国投电力(600886):煤价高企公司业绩承压,雅砻江中游机组开始陆续投产-公司中报点评
■长城证券
事件:2021上半年公司实现营业收入192.89亿元，同比增长10.41%；营业成本116.63亿元，同比增长26.78%。本期内实现归属于上市公司股东的净利润23.37亿元，同比下降24.02%。2021H1公司发电量同比增长1.7%，上网电价同比增长8.9%
根据公司公告，上半年，公司境内控股企业累计完成发电量657.0亿千瓦时，上网电量637.4亿千瓦时，同比分别增加1.7%和1.3%。分电源看，上半年，公司水电完成发电量342.0亿千瓦时，同比下降9.5%，其中雅砻江水电完成发电量287.8亿千瓦时，同比下降12.9%；火电完成发电量280.6亿千瓦时，同比增长13.9%；风电完成发电量26.4亿千瓦时，同比增长68.0%；光伏完成发电量7.9亿千瓦时，同比增长24.4%。火电发电量同比增长的原因为全社会用电量高速增长以及部分火电所在区域雨水偏枯。水电发电量同比下降的主要原因为雅砻江来水偏枯。
电价方面，2021年上半年,公司境内控股企业平均上网电价0.333元/千瓦时,与去年同期相比增加了8.9%。分电源看，水电平均上网电价为0.276元/千瓦时(含税，下同)，同比增长11.5%，其中雅砻江水电平均上网电价为0.290元/千瓦时，同比增长15.2%(电价明显上升的原因可能是公司此前政策性让利冲回造成的)；火电平均上网电价0.371元/千瓦时，同比下降0.2%；风电平均上网电价为0.497元/千瓦时，同比上涨5.2%；光伏平均上网电价为0.938元/千瓦时，同比上涨3.6%。整体看，随着部分省区市场化交易电量规模不断加大，以及结算价格和结算周期影响，公司各电厂上网电价有所波动。
煤价高企公司火电板块净利下滑，期待煤价下行后的业绩修复?由于上半年煤价高企，公司主要火电子公司净利润大幅下降，其中云顶湄洲湾上半年实现净利润7312.5万元，同比下降73.5%，国投津能实现净利润626.1万元，同比下降98.2%，国投钦州实现净利润1.54亿元，同比下 降47.9%。火电板块业绩下滑拖累了公司盈利能力，上半年公司毛利率和净利率分别为39.5%和21.7%，同比下降7.8pct和7.2pct。公司费用率管控良好，上半年销售、管理、研发、财务费用分别为0.1%、2.8%、0.03%和9.9%，同比变动+0pct、-0.1pct、+0.03pct和-1.4pct，财务费用率下降明显。
目前煤价已处于历史高位，期待煤价回落后火电板块业绩修复。今年以来我国煤价持续走高，目前已处于历史高位水平，我们认为主要原因有四点:1)放水带来的大宗商品全面涨价；2)今年火电，钢铁等主要用煤行业需求旺盛；3)内蒙古持续煤炭反腐对供给产生影响；4)进口煤减少。我们认为随着保供政策持续推进，预计煤炭产能将进一步释放，同时随着夏季需求高峰逐渐接近尾声，电厂用煤需求将有所下降，供需格局有望发生改变，动力煤价格有望企稳并逐渐回落。卡拉电站获得核准，杨房沟、两河口陆续投产，中游成长空间可期
据公司公告，雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦，单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。
雅砻江中游列入规划的电站共7座，总装机容量1186.5万千瓦，相当于已投产装机的81%；其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)于今年起陆续投产。目前杨家沟水电站1、2号机组已经投产，对应装机容量75万千瓦。两河口水库库容超百亿立方，具有多年调节能力，是四川规模最大的调节电站，其调节价值主要体现在:(1)充分利用超大库容，通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水；(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例，枯水期电量比例有望大幅提高，由于枯水期电价高于丰水期电价，有望使全年平均电价有所提升。
四川省用电量快速增长，电力供需格局由相对宽松逐步走向均衡
今年上半年四川省累计用电量同比增速为18.1%，而累计发电量同比增速为2.8%，用电量增速显著高于发电量增速。由于目前四川新增发电产能审批仍未放松，随着四川省用电量的快速增长，电力供需格局将逐步由相对宽松走向均衡，未来存量机组产能利用率有望提升。此外，在未来愈发复杂的电力市场交易中，公司雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。
盈利预测:预计公司2021至2023年实现归母净利润50.2亿元、65.4亿元、74.2亿元，对应PE13x、10x、9x，维持买入评级。
风险提示:用电需求不足、来水不及预期、煤价上涨超预期、电价下滑、在建项目投产进度不及预期、发电审批政策变动。
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[2022-02-22] 国投电力(600886):国投电力公司沿海企业整体煤炭供应稳定
■证券时报
国投电力(600886)2月22日在互动平台表示，1月印尼煤出口限制(现已解除出口限制政策)，沿海火电企业部分船期延后供应。公司元旦期间已提前安排国内煤计划补充部分印尼煤缺口，公司沿海企业整体煤炭供应稳定。
[2022-02-06] 国投电力(600886):煤价高涨拖累业绩表现,中游投产打开成长空间-年度点评
■长江证券
事件描述
公司发布2021年年度业绩预减公告:2021年年度归属于上市公司股东的净利润为21.5亿元到25.5亿元,同比减少29.7亿元到33.7亿元,同比减少53.8％到61.1％。
事件评论
装机增长难抵偏枯来水,电价提升缓解水电业绩压力。虽然两河口及杨房沟电站于2021年下半年以来陆续投产400万千瓦,但受持续偏枯的来水影响,公司2021年完成水电发电量882.57亿千瓦时,同比减少0.22％。电价方面,杨房沟由于投产后尚未明确电价机制,暂时执行0.147元/千瓦时的上网电价,不过或受结算价格及结算周期等因素影响,除国投大朝山外,公司水电站上网电价均实现了同比增长,得益于此,2021公司全年水电平均上网电价为0.255元/千瓦时,同比增长2.71％。两河口及杨房沟电站机组投产后,部分机组陆续开始折旧,公司水电成本或将有所增加。但整体来看,在水电上网电价实现同比增长的拉动下,水电新投产机组折旧费用支出对业绩产生的压力有望得到一定缓解。
煤电顶牛火电亏损,公司全年业绩回落。2021年,在旺盛的用电需求拉动下,公司全年完成火电发电量590.11亿千瓦时,同比增长7.03％。并且四季度以来,火电市场化改革快速推进,在高涨的煤价以及趋紧的供需格局下,公司四季度火电上网电价同比增长27.35％,全年同比增长7.25％。量价齐升下,火电营收有望快速增长。然而2021年以来,煤炭供需持续趋紧,全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,四季度涨幅更是高达107.53％。煤价高位运行时,央企保供担当之下电企高位补库,据国家发改委披露数据,2021年后两个月全国统调电厂日均供煤量达到788万吨,同比增长超过20％,年末全国统调电厂存煤达到1.68亿吨的历史最高水平。而从收入端来看,需求回落背景下,四季度公司火电发电量为137.62亿千瓦时,同比减少6.91％。煤价飙涨背景下的高位补库以及其他行业经营困扰影响下,公司火电营收及成本增速分化加剧,使得盈利面临严峻挑战,此外上年同期存在大额火电资产处置收益也抬升了盈利基数,2021年全年公司业绩同比减少53.8％到61.6％,其中四季度亏损13.1亿元到9.1亿元。
两房投产叠加中游开建,稀缺水电再迎成长周期。随着两河口和杨房沟水电站于2021年下半年陆续投产,雅砻江中游水电正式迎来投产周期,开建不久、装机规模102万千瓦的卡拉水电站预计将于2025年投产。公司在2021年9月发布了关于投资孟底沟水电站的公告,提出孟底沟水电站资本金根据工程进度逐步到位,预计2032年实现首台机组投产。"碳中和"目标的提出赋予了纯正的清洁能源--水电极强的稀缺性,我们认为在碳交易市场逐步建立完善以及能耗双控政策的影响下,清洁水电的价值会愈发凸显,增量水电资产将为公司带来盈利能力的长期增厚。
投资建议与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别0.31元、0.75元和0.88元,对应PE分别为32.19倍、13.26倍和11.39倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、来水不及预期风险;2、煤价非季节性上涨风险。
[2022-01-13] 国投电力(600886):装机扩张拉动电量增长,煤价高涨限制业绩表现-事件点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年四季度经营数据:2021年10-12月,公司境内控股企业累计完成发电量388.40亿千瓦时,上网电量378.06亿千瓦时,与去年同期相比分别增加7.83％和7.92％。
事件评论
两河口杨房沟陆续投产,公司电量稳步提升。在两河口及杨房沟电站于2021年下半年以来投产400万千瓦的影响下,四季度雅砻江水电实现上网电量213.91亿千瓦时,同比增加26.30％。但受大朝山水电来水偏枯影响,公司水电发电量同比增速有所收敛,四季度公司水电完成上网电量235.01亿千瓦时,同比增加18.57％。火电方面,四季度或受高基数及需求增速回落影响,公司火电实现上网电量128.92亿千瓦时,同比减少7.52％。
此外在装机扩张拉动下,公司风电及光伏上网电量分别同比增加9％和17.94％。整体来看,在两河口及杨房沟水电投产拉动下四季度公司实现上网电量378.06亿千瓦时,同比增长7.92％。四季度的稳健表现拉动公司全年上网电量延续了稳步增长,2021年公司完成上网电量1494.51亿千瓦时,同比增加3.47％。
结算周期影响电价涨幅,全年收入增幅受限。四季度或受公司与电网结算周期等其他原因影响,雅砻江水电下属官地、锦屏一级及锦屏二级电站上网电价均同比下降14.96％,此外,杨房沟电站尚未明确电价机制,目前结算上网电价为0.212元/千瓦时,低于公司水电上网电价平均水平,在二者共同影响下,公司水电上网电价同比减少5.99％。火电方面,四季度以来,根据国家政策,火电价格全部由市场形成,在紧张的供需格局下,四季度火电上网电价同比增长27.35％。整体来看,火电上网电价涨幅在一定程度上缓解水电电价下跌的压力,四季度公司平均上网电价依然实现了同比5.86％的上涨。量价齐升下,四季度及2021年全年公司营收或稳定上涨。
煤价高涨限制短期业绩,中游建设贡献长期增长。2021年以来,煤炭市场供需持续趋紧,动力煤价格屡创新高。经计算,2021年全年秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)同比增长78.68％,其中四季度涨幅更是高达107.53％。在煤价快速上涨的压力下,公司四季度火电业绩或持续承压,从而限制全年业绩表现。但长期来看,随着两河口和杨房沟水电站于2021年下半年陆续投产,雅砻江中游水电正式迎来投产周期,开建不久、装机规模102万千瓦的卡拉水电站预计将于2025年投产。公司在2021年9月发布了关于投资孟底沟水电站的公告,提出孟底沟水电站资本金根据工程进度逐步到位,预计2032年实现首台机组投产。"碳中和"目标的提出赋予了纯正的清洁能源——水电极强的稀缺性,我们认为在碳交易市场逐步建立完善以及能耗双控政策的影响下,清洁水电的价值会愈发凸显,增量水电资产将为公司带来盈利能力的长期增厚。
投资建议与估值:根据公司最新经营数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别0.50元、0.84元和0.94元,对应PE分别为19.72倍、11.76倍和10.52倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、来水波动风险;
2、煤价非季节性上涨风险。
[2021-12-23] 国投电力(600886):国投电力两河口水电站2号机组投产发电
■上海证券报
国投电力公告，雅砻江两河口水电站2号机组于2021年12月22日正式投产发电。两河口水电站位于四川省甘孜州雅江县境内，为雅砻江中游龙头梯级水库电站，是国家重点清洁能源工程。
[2021-12-17] 国投电力(600886):国投电力拟出售新源中国60%股权 聚焦清洁能源发电
■上海证券报
国投电力公告，公司全资子公司国投环能拟向关联方中成集团以41,992.476万元的价格，转让新源(中国)环境科技有限责任公司(简称新源中国)60%股权。转让完成后，公司将不再持有新源中国股权，新源中国将不再纳入公司合并报表范围。公司本次关联交易将有助于公司紧跟国家“双碳”战略，推动绿色能源转型，聚焦清洁能源发电，做精做专，实现高质量发展。
[2021-11-05] 国投电力(600886):国投电力非公开发行股票申请获核准批复
■上海证券报
国投电力公告，公司于近日收到中国证监会出具的批复，核准公司非公开发行不超过488,306,450股新股。
[2021-11-02] 国投电力(600886):煤价高企Q3业绩承压,分红比例提高彰显信心,水电陆续投产明年业绩有望大幅反弹-公司三季报点评
■长城证券
事件:公司发布三季报，2021年前三季度公司实现营业收入323.10亿元，同比增长8.88%；实现归母净利润34.61亿元，同比下降33.58%。三季度单季公司实现营收130.21亿元，同比增长6.68%；实现归母净利润11.24亿元，同比减少47.34%。
2021年前三季度公司发电量同比增长2.3%，上网电价同比增长6.0%根据公司公告，2021年前三季度，公司境内控股企业累计完成发电量1148.29亿千瓦时，上网电量1116.45亿千瓦时，同比分别增加2.28%和2.05%。三季度，公司境内控股企业累计完成发电量491.30亿千瓦时，上网电量479.04亿千瓦时，同比分别增加3.15%和3.02%。分电源看，前三季度公司水电完成发电量646.21亿千瓦时，同比下降5.68%；火电完成发电量452.49亿千瓦时，同比增长12.13%；风电完成发电量37.23亿千瓦时，同比增长53.38%；光伏完成发电量12.36亿千瓦时，同比增长27.59%。
火电发电量同比增长的原因为全社会用电量高速增长以及部分火电所在区域雨水偏枯。水电发电量同比下降的主要原因为雅砻江来水偏枯。
电价方面，前三季度公司境内控股企业平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比增加了5.99%。分电源看，水电平均上网电价为0.260元/千瓦时(含税，下同)，同比增长5.71%，其中雅砻江水电平均上网电价为0.269元/千瓦时，同比增长6.57%；火电平均上网电价0.374元/千瓦时，同比增长0.78%；风电平均上网电价为0.488元/千瓦时，同比上涨3.26%；
卡拉电站获得核准，杨房沟、两河口陆续投产，中游成长空间可期据公司公告，雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦，单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。
雅砻江中游列入规划的电站共7座，总装机容量1186.5万千瓦，相当于已投产装机的81%；其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)于今年起陆续投产，建成后多年平价发电量约178亿千瓦时。目前杨家沟水电站四台机组已经全部投产，对应装机容量150万千瓦，两河口水电站5、6号机组已经投产，对应装机容量100万千瓦。两河口水库库容超百亿立方，具有多年调节能力，是四川规模最大的调节电站，其调节价值主要体现在:(1)充分利用超大库容，通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水；(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例，枯水期电量比例有望大幅提高，由于枯水期电价高于丰水期电价，有望使全年平均电价有所提升。
四川省用电量快速增长，电力供需格局由相对宽松逐步走向均衡今年1-8月四川省累计用电量同比增速为18.0%，而累计发电量同比增速为1.8%，用电量增速显著高于发电量增速。由于目前四川新增发电产能审批仍未放松，随着四川省用电量的快速增长，电力供需格局将逐步由相对宽松走向均衡，未来存量机组产能利用率有望提升。此外，在未来愈发复杂的电力市场交易中，公司雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。
投资建议:预计公司2021至2023年实现归母净利润38.8亿元、67.7亿元、75.6亿元，对应PE19x、11x、10x，维持买入评级。根据公司发布的未来三年(2021年-2023年)股东回报规划，2021-2023年公司拟每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50%。假设公司每年利润分配比例为50%，按最新股价(10.55元)计算，未来三年公司股息率将分别达到2.6%、4.6%和5.2%。
风险提示:用电需求不足、来水不及预期、煤价上涨超预期、电价下滑、在建项目投产进度不及预期、发电审批政策变动。
[2021-11-02] 国投电力(600886):雅砻江中游开启水电新周期,火电低谷已过-深度研究
■国金证券
投资逻辑
拥核心资产,雅砻江中游开启十年水电装机增长:公司作为国投公司电力业务唯一资本运作平台,拥有雅砻江水电、国投大朝山等核心资产。随着两河口、杨房沟电站陆续投产,营收端可抵减今年来水偏枯的影响,预计2021-2023年水电营收分别达196.8亿元、221.9亿元和232.2亿元,增速分别为1.26％、12.75％、4.65％。中游新投产电站水电消纳:已投产的两河口水电全部留四川消纳、杨房沟水电全部外输至江西消纳、我们认为未投产的水电消纳以外送江西为主,测算上网电价0.338元/Kwh。上网电价:今年上半年,公司水电上网电价同比增长11.64％,我们认为近期水电上网电价会保持相对稳定,中长期来看,大水电的稀缺性将进一步凸显,随着电力市场化进程加速,我们预计"十四五"后半段,公司平均水电上网电价有望提升。
火电业绩短期受煤价影响,效率提升趋势不改:受高煤价影响,公司火电板块业绩短期承压。前三季度公司归母净利润下降33.58％,毛利率较2020年底下降8pct。我们认为火电板块低谷已过,测算全年煤炭入炉成本增长小于40％,原因1)火电装机规模陆续减少,机组呈大型化优质化,效率提升会部分对冲煤价上涨的成本压力;2)公司毛利的70％来自水电,火电成本的波动对整体影响仍呈持续下降趋势;3)四季度电煤价格有所回落,煤电上网电价上浮范围扩大的政策落地、中长协重签在即,火电业绩将边际改善。
"高质量发展战略"持续推进,风光仍是增量主力:"转型升级,高质量发展"是"十四五"期间的重要发展战略,2019年后,风电、光伏合计贡献90％以上的新增装机容量。我们预计至2025年,公司风电、光伏累计装机将达4300万KW,新能源装机占比将达21.3％;2030年占比将达39.6％。
投资建议与估值
雅砻江水电、风电、光伏新增装机将带来确定性业绩增量,预计21-23年归母净利润分别为44.7/66.4/70.7亿元,对应EPS为0.64/0.95/1.02元,相对估值法,给予公司2022年1.8倍PB估值,目标价12.95元;绝对估值法下,目标价12.30元;目标价取均值12.63元。给予公司"买入"评级。
风险提示
来水持续偏枯、新水电站建设成本超预期、电煤价格持续高位,回落程度不及预期、上网电价上涨不及预期。
[2021-11-02] 国投电力(600886):国投电力控股子公司两河口水电站3号机组投产
■上海证券报
国投电力公告，根据公司控股子公司雅砻江流域水电开发有限公司报告，雅砻江两河口水电站3号机组于11月2日正式投产发电。电站总装机容量300万千瓦，多年平均年发电量约110亿千瓦时。电站首批机组于今年9月29日投产，截至目前已投产四台机组共计200万千瓦。
[2021-11-01] 国投电力(600886):水电经营稳健火电成本承压,21Q3归母净利润同比-47.3％-三季点评
■兴业证券
事件:10月29日,国投电力公布2021年三季报,公告显示公司2021年前三季度实现营业收入323.10亿元,同比+8.9％,归母净利润34.61亿元,同比-33.6％,扣非归母净利润32.33亿元,同比-29.4％。单三季度,公司实现归母净利润11.24亿元,同比-47.3％,扣非后归母净利润10.26亿元,同比-51.7％。结合经营数据,我们点评如下:
水电:单三季度雅砻江来水量偏枯状况小幅好转,水电上网电量同比-1.0％。2021年第三季度,雅砻江流域来水偏枯情况有所好转,带动雅砻江水电发电量同比+0.6％,上网电量同比+0.6％,因云南地区澜沧江流域来水量偏低导致大朝山水电站上网电量同比-27.2％,公司水电总体单季度上网电量同比-1.0％,单季度水电含税平均上网电价达到0.243元/度,同比+0.3％,同比增长幅度较上月收窄12.7pct。而前三季度水电上网电量总量为642.62亿度,同比-5.7％,含税平均上网电价0.260元/度,同比+5.7％,伴随电力体制改革逐步推进,市场化交易电量规模逐步加大,市场化机制有助于帮助熨平来水波动造成的水电业绩波动,水电业绩压舱石作用进一步凸显。此外,雅砻江中游杨房沟水电站3、4号机组于10月17日全部并网发电,至此该水电站全部的1.50GW装机量竣工投产,该水电站多年平均发电量68亿度。结合此前投产的两河口水电站5、6号机组(合计装机量1.00GW),预计雅砻江水电将进一步增厚公司盈利。
火电:煤价高企放大煤电企业亏损面,公司煤电业务成本承压带来业绩下滑。公司单三季度并表火电上网电量161.50亿度,同比+9.3％,含税平均上网电价0.378元/度,同比+2.0％。在三季度煤价整体持续冲高的情况下,公司火电成本端压力加大。着眼边际,依据发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》燃煤发电原则上全部进入电力市场,市场交易中扩大电价上下浮动范围至20％,对高耗能企业不设电价上浮限制,同时推动工商业用户全部进入电力市场,此举有望在一定程度上提升公司火电业务收入、疏导煤炭成本压力。
投资建议:维持"买入"评级。公司持有雅砻江水电52％股权,"十四五"时期将新增开发风光水储清洁能源基地,风光装机量有望进一步提升。综上,我们调整了公司盈利预测,我们预计2021-2023年归母净利润分别为51.61、60.01、68.10亿元,同比-6.4％、+16.3％、+13.5％,对应11月1日收盘价的PE估值分别为14.0x、12.1x、10.6x。
风险提示:市场化交易电价波动、雅砻江来水偏枯、两河口电站投产进度低预期、风电光伏装机成本上行。
[2021-11-01] 国投电力(600886):高煤价致业绩承压,两杨陆续投产未来成长可期-三季度点评
■天风证券
事件:公司公布2021年三季报，前三季度实现营业收入323.1亿元，同比增长8.88%；归母净利34.6亿元，同比减少33.58%；其中，Q3实现营业收入130.2亿元，同比增加6.68%，归母净利11.2亿元，同比减少47.34%。
点评:电价上涨叠加火电新能源出力，前三季度营收同比增长8.9%。发电量方面，Q3公司境内控股企业累计完成发电量491.30亿千瓦时，同比增加3.15%。水电方面，受雅砻江来水偏枯的影响，Q3发电量304.19亿千瓦时，同比下降1%；火电方面，全社会用电增长拉高公司火电负荷叠加部分火电所在区域水电发电量减少，Q3火电发电量171.86亿千瓦时，同比增加9.36%；新能源方面，公司陆续投产和并购多个风光项目，带动风电和光伏三季度发电量分别达到10.81和4.44亿千瓦时，同比增加8.55%和3.32%。电价方面，随着部分地区市场化交易电量规模不断加大，前三季度公司平均上网电价0.318元/千瓦时,与去年同期相比增加了5.99%，其中Q3平均上网电价0.299元/千瓦时,同比增加2.04%。水电0.243元/千瓦时，同比增加0.3%；火电0.378元/千瓦时，同比增加2.02%；风电0.457元/千瓦时，同比降低3.09%；光伏0.885元/千瓦时，同比增加2.19%。
煤价高企压制火电利润，前三季度毛利率同比下滑13.2个百分点。盈利能力层面，前三季度公司毛利率为36.8%，同比下滑13.2个百分点，其中Q3毛利率为32.9%，同比降低21.1个百分点。我们认为主要原因如下:(1)第三季度来水量偏枯导致水电发电占比较去年同期下降2.6个百分点；(2)Q3火电发电占比虽然同比提升2个百分点至35%，但受制于高煤价带动的成本提升，火电利润承压。第三季度秦皇岛Q5500动力煤市场价均价为1032.2元/吨，同比高增98.6%。受上述因素影响，公司第三季度归母净利同比减少47%。
两杨陆续投产，水风光建设成长可期。报告期内两河口水电站4、5、6号机组先后投产发电，共计150万千瓦；杨房沟水电站3、4号机组也于近期正式并网发电，目前四台机组共150万千瓦已经全部投产发电。公司将与川投能源共同出资建设孟底沟水电站，装机规模240万千瓦，预计2032年首台机组投产。此外，公司将打造流域风光水互补清洁可再生能源示范基地，其中风、光装机规模分别约为1200万和1800万千瓦，"水风光"建设成长性凸显。
投资建议:今年煤价陡增压制火电利润叠加来水偏枯减少水电发电量，下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利43.5/65.4/73.5(前值为59.6/70.5/78.6)亿，对应PE为17/11/10倍，维持公司"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行的风险、来水波动的风险、市场化影响下电价下滑风险、煤价大幅上涨风险
[2021-10-31] 国投电力(600886):水电量减价升,两杨投产加速-三季点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年三季报。前三季度公司实现营收3231亿元,同比增长8.9％:实现归母净利润34.6亿元,同比下降33.58％．其中第三季度公司实现归母净利润11.2亿元,同比下滑47.3％,符合我们预期。
投资要点:
火电盈利下滑明显,拖累公司整体盈利．2021年前三季度,公司实现发电量1148亿千瓦时,同比增长2.3％,其中火电受益于全社会用电负荷增长,完成发电量452.5亿千瓦时同比增长12.1％．水电由于雅砻江来水偏枯,累计实现发电量646.2亿千瓦时,同比下降5.7％．但水电电价同比增长5.71％弥补了发电量导致的收入下滑．新能源受益于装机增长完成发电量49.6亿千瓦时,同比增长46％。参考川投能源前三季度归母净利润同比增长2.61％．推算雅砻江水电利润维持正增长,公司前三季度整体归母净利润同比下滑主要系火电资产亏损以及2020年同期有约6亿元处置资产投资收益。
两杨投产加速,全流域调度雅砻江公司盈利有望提升。截至目前,杨房沟水电站四台机组(总计150万千瓦)已全部投产,两河口水电站4、5、6机组(共150万千瓦,总计300万千瓦)也正式投产。按照规划,杨房沟水电将通过雅中一江西+800千伏特高压直流工程送往江西(特高压已于6月投产),由于江西省较为缺电,预计杨房沟投产后消纳无虞。两河口水电站为雅砻江中游龙头梯级水库电站,其投产后与锦屏一级、二滩水电站两座大水库联合运行,流域调度能力位居行业前列,雅砻江两河口以下梯级电站在平桔期将显著增加发电量。依照当前四川省丰枯电价结构(丰水期电价较平水期下浮24％．枯水期电价上浮24.5％),下游电站盈利能力将获得极大增厚。
市场化电价有望提升,新能源逐渐成为公司未来增长点．10月初发改委发文i士—步深化我国电力市场化改革,提出推动火电电量全部进市场,取消工商业目录电价,并将市场交易电价浮动区间扩大为20％,政策虽主要针对火电,但对已经进入电力市场的水电同样存在价格支撑,尤其是四川省作为市场化电量交易大省,有望在省内电力供需持续偏紧的过程中保持电价稳中有升。长期来看,雅砻江流域风力、光照资源丰富,常规风光以及水风光—体化基地均有较大拓展潜力,新能源业务有望成为公司新的利润增长点。
发布未来三年股东回报规划,分红比例提升至不低于500h。公司在过去几年由于雅砻江中游电站的巨额资本开支需求,分红率在水电公司中处于中下水平,2014年至今均在35％左右。公司此次发布未来三年股东回报规划,承诺2021-2023年公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可分配利润的50％。预计随着两杨投产带来的节水增发效应以及火电资产底部反转逐步兑现,公司股息率吸引力将逐步提升。
盈利预测与估值:结合三季度业绩以及当前煤价,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为40.2、60.5、65.3亿元(调整前分别为59.07.63.66.68.78亿元),当前股价对应PE分别为18、12和11倍。我们判断公司雅砻江水电业绩稳中有增且中长期具备成长空间,维持"买入"评级。
风险提示:来水不及预期,煤价变动不及预期
[2021-10-29] 国投电力(600886):火电拖累盈利,水风光长期价值可期-季报点评
■华泰证券
火电业务拖累净利,水风光长期价值可期公司9M21营收/归母净利323.1/34.6亿元,同比+8.9％/-33.6％;对应3Q21营收/归母净利润130.2/11.2亿元,同比+6.7％/-47.3％。煤价高企致火电净利承压,目前杨房沟/两河口已投运4/2机组,公司长期价值可期。我们认为4Q21煤价或仍较高,上调公司入炉标煤单价,下调21-23年归母净利润至37.5/59.7/61.6亿元。公司22E火电/清洁能源归母净利1.9/57.8亿元,参考可比火电/清洁能源公司22年Wind一致预期PE均值14.21/17.37x,给予公司火电/清洁能源22年目标PE14.21/17.37x,对应市值26/1005亿元,总市值1031亿元,目标价14.80元(前值12.4元),维持"买入"。
9M21量价齐升推动营收增长,火电净利因煤价高企承压9M21公司控股装机发电量合计1148.3亿千瓦时,同比+2.3％,平均上网电价0.318元/千瓦时,同比+6.0％,量价齐升推动公司营业收入同比+8.9％。
其中9M21发电量增长主要得益于全社会用电需求增加带来的火电利用小时数增加以及新增风电/光伏装机。9M21,风电/光伏发电量分别同比+53.4％/+27.6％。由于来水偏枯,公司9M21水电发电量同比-5.7％。因煤价高企,公司火电燃料成本大幅提升,导致公司营业成本3Q21/9M21分别同比+55.6％/+37.7％,净利润承压。不过,火电上网电价3Q21同比+2.0％,释放压力缓解信号,4Q21可能继续上涨。
两河口/杨房沟水电站陆续投产,公司长期价值可期自2021年7月1日,雅砻江中游杨房沟水电站首台机组投产发电,截至10月17日,杨房沟150万千瓦水电装机已全部投入商运;9月29日,两河口两台机组(100万千瓦)投产,仍有四台机组在建。3Q21,两杨水电站新增产能已带来发电量16.15亿千瓦时,使得雅砻江水电3Q21发电量在来水偏枯影响下仍同比增长0.6％。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287亿度电,对应71亿元增量收入,及归属国投电力增量净利7亿元,增厚公司2020发电量/归母净利19％/13％,公司长期价值增长可期。
目标价14.80元,维持"买入"评级煤价高企,我们上调公司21年入炉标煤单价,下调21-23E归母净利润至37.5/59.7/61.6亿元(前值52.2/59.8/62.6亿元),公司22E火电/清洁能源归母净利1.9/57.8亿元,参考可比火电/清洁能源公司22年Wind一致预期PE均值14.21/17.37x,给予公司火电/清洁能源板块22年目标PE14.21/17.37x,调整公司市值至1031亿元,对应目标价14.80元(前值12.40元),维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水不及预期;煤价增长超预期。
[2021-10-28] 国投电力(600886):国投电力雅砻江两河口水电站4号机组投产
■证券时报
国投电力(600886)10月28日晚间公告，控股子公司雅砻江流域水电开发有限公司报告，雅砻江两河口水电站4号机组10月27日正式投产发电。据悉，电站首批机组于今年9月29日投产，截至目前已投产三台机组共计150万千瓦。
[2021-10-18] 国投电力(600886):国投电力杨房沟水电站4号、3号机组投产发电
■上海证券报
国投电力公告，根据公司控股子公司雅砻江流域水电开发有限公司报告，雅砻江杨房沟水电站4号、3号机组于2021年10月16日、10月17日正式并网发电。杨房沟水电站位于四川省凉山州木里县境内，是国家和四川省重点清洁能源工程，是四川省境内“十四五”开局之年第一个投产的大型水电项目，也是国内首个百万千瓦级EPC水电工程。电站总装机容量150万千瓦，多年平均发电量约68亿千瓦时。电站首台机组于今年7月1日投产，截至目前，电站四台机组已全部投产发电。
[2021-10-18] 国投电力(600886):国投电力非公开发行股票申请获审核通过
■上海证券报
国投电力公告，2021年10月18日，中国证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。
[2021-10-14] 国投电力(600886):雅砻江中游电站进入投产周期,煤价陡增或限制盈利能力-点评报告
■长江证券
事件描述
公司发布2021年三季度经营数据公告:2021年7-9月,公司境内控股企业完成发电量491.30亿千瓦时,同比增长3.15％;平均上网电价为0.299元/千瓦时,同比提升2.04％。
事件评论
尽管雅砻江水电旗下杨房沟电站2台共75万千瓦于7月投产、两河口电站2台机组共100万千瓦于9月投产,新机组贡献增量发电量,但来水整体偏枯仍导致公司三季度水电发电量同比减少1％。用电量持续增长拉动公司火电负荷率提升,从而公司三季度火电发电量增长9.36％。此外,公司风电场的陆续投运及对风电光伏多个项目的并购促使公司三季度风光发电量分别增长26.46％和33.65％。电价方面,杨房沟电站目前暂未明确电价机制,按四川省内其他径流式水电站电量消纳方式暂估,两河口电站暂按过渡期电价结算。或受市场化电量结算价格和周期影响,雅砻江水电三季度平均上网电价同比下降1.75％,但整体来看,公司三季度平均上网电价同比提升2.04％。量价齐升之下,公司三季度收入端有望维持景气。
今年三季度以来,主产地部分中小煤矿缺少煤管票停产增多,而前期批复生产的煤矿或在短期内难以完全释放全部产能,供需博弈之下,动力煤价格屡创新高。经计算,三季度秦皇岛动力煤市场均价(Q5500,山西产)为1142.46元/吨,同比增长98.55％,成本压力陡增将对公司火电盈利能力形成一定压制。
随着两河口和杨房沟水电站于下半年迎来投产,雅砻江中游水电正式迎来投产周期,开建不久、装机规模102万千瓦的卡拉水电站预计将于2025年投产。公司在9月发布了关于投资孟底沟水电站的公告,提出孟底沟水电站资本金根据工程进度逐步到位,预计2032年实现首台机组投产。"碳中和"目标的提出赋予了纯正的清洁能源——水电极强的稀缺性,我们认为在碳交易市场逐步建立完善后,清洁水电的价值会愈发凸显,增量水电资产将为公司带来盈利能力的长期增厚。
投资建议与估值:根据最新经营数据,调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别0.68元、0.97元和1.07元,对应PE分别为15.31倍、10.83倍和9.76倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.来水波动风险;
2.煤价非季节性上涨风险。
[2021-09-28] 国投电力(600886):国投电力两河口水电站5号、6号机组将投产
■上海证券报
国投电力公告，根据公司控股子公司雅砻江流域水电开发有限公司的报告，雅砻江两河口水电站5号、6号机组(共计100万千瓦)将于2021年9月29日正式投产发电。两河口水电站总装机容量300万千瓦，多年平均年发电量约110亿千瓦时，此次首批两台机组正式投产发电，标志着雅砻江中游水电开发取得重大进展。两河口水电站是国家重点清洁能源工程，投产后将助力国家实现“碳达峰、碳中和”战略目标。
[2021-09-23] 国投电力(600886):国投电力股东重阳投资方面减持公司0.6%股份
■上海证券报
国投电力公告，重阳投资方面于9月23日减持公司股份42,016,938股，占公司股份总数的0.6032%，减持后，重阳投资方面持股比例降至5%。
[2021-09-17] 国投电力(600886):国投电力拟公开发行不超30亿元公司债
■上海证券报
国投电力公告，公司拟面向专业投资者公开发行公司债券，募资不超30亿元，拟用于偿还金融机构借款、调整债务结构、补充流动资金、项目投资及适用的法律法规允许的其他用途。
[2021-09-14] 国投电力(600886):国投电力拟与川投能源共同投资孟底沟水电站
■证券时报
9月13日晚间，国投电力(600886)发布公告，公司拟与川投能源(600674)共同投资雅砻江流域水电开发有限公司(以下简称“雅砻江水电”)孟底沟水电站。孟底沟水电站动态总投资347.22亿元，其中资本金69.44亿元，由国投电力、川投能源按52%、48%的股权比例共同出资。
天眼查资料显示，雅砻江水电前身系二滩水电开发公司，始建于1989年，1995年改制为二滩水电开发有限责任公司，2012年11月正式更名为雅砻江水电。股东方国投电力、川投能源的股权比例分别为52%和48%，雅砻江水电注册资本金为373亿元。
公告显示，雅砻江水电是经国家发改委、国家能源局授权明确的雅砻江流域水电资源开发唯一主体，统一负责雅砻江干流水能资源的开发，梯级电站开发范围为呷依寺以下四川境内干流河段。
雅砻江水电已投产水电装机1545万千瓦。雅砻江水电在2020年和2021年1~6月分别实现营收174.91亿元和76.20亿元，同期归母净利润分别为62.33亿元和27.33亿元。截至2021年6月底，雅砻江水电的净资产为522.37亿元。
据公告介绍，孟底沟水电站枢纽区位于四川省甘孜州九龙县与凉山州木里县交界的雅砻江干流上，是雅砻江中游两河口-卡拉河段水电开发规划一库七级的第五级水电站，其上游为楞古水电站，下游为杨房沟水电站。
电站装机容量为240万千瓦，多年平均发电量预计104亿千瓦时，电站单独运行时为日调节性能，与中游河段“龙头”梯级水库两河口联合运行时可发挥多年调节作用，具有发电量大、容量保证率高、丰枯出力均衡等特点。
在今年3月，国投电力曾披露关于雅砻江孟底沟水电站获得核准的公告，根据四川省发展和改革委员会印发的《关于雅砻江孟底沟水电站项目核准的批复》，孟底沟水电站动态总投资347.22亿元，其中资本金69.44亿元，占总投资的20%，项目单位为雅砻江水电。
据介绍，电站枢纽建筑物主要由混凝土双曲拱坝、坝身泄洪建筑物及坝后水垫塘、左岸地下引水发电系统等组成，混凝土双曲拱坝最大坝高198米。
水库正常蓄水位2254米，总库容8.85亿立方米，调节库容0.86亿立方米，单独运行时具有日调节能力，与两河口水库电站联合运行时具有年调节能力。
公告显示，孟底沟水电站资本金根据工程进度逐步到位。预计2032年首台机组投产，2033年全部建成投产。
国投电力称，孟底沟水电站投产后可替代火电年均发电量约104亿千瓦时，相应每年可节约原煤约358万吨，减少排放二氧化碳约681万吨，符合国家“碳达峰、碳中和”目标，符合雅砻江水电发展战略，同时也是雅砻江中游梯级水电开发的关键工程之一。孟底沟水电站投产后将进一步优化四川电力系统电源结构，并释放两河口水电站“龙头”水库电站联合调度的潜能，有利于提升雅砻江水电盈利能力。
[2021-09-01] 国投电力(600886):水风光携手发力,高煤价致业绩承压-2021年中报点评
■国泰君安
投资建议:公司2021H1营收192.89亿元,同比增长10.41％;归母净利23.37亿元,同比下降24.02％;2021Q2营收100.95亿元,同比增长2.11％,归母净利11.17亿元,同比下降30.1％。考虑到2021年煤价高涨公司业绩承压,下调2021年,维持2022～2023年EPS至0.74/0.91/1.00元(原2021年为0.83元),给予公司2021年行业平均的15倍PE,下调目标价至11.1元,维持"增持"。
煤价上涨叠加投资收益下降拖累业绩。公司2021H1营业成本116.63亿元,同比上涨26.78％,煤价高涨致成本增幅高于收入增幅,上半年毛利同比减少6.45亿元,毛利率同比下降7.81个百分点。公司火电子公司中国投钦州、云顶湄洲湾、国投津能净利润分别同比下降47.9％、73.5％、98.1％。此外,公司2021H1投资收益同比减少8.0亿(-82.6％),一是由于去年同期出售火电资产确认投资收益较高(5.4亿元),二是上半年公司参股火电公司盈利下滑导致投资收益减少1.1亿元。
水风光携手发力贡献业绩。上半年雅砻江来水偏枯,大朝山来水偏丰,公司2021H1水电上网电量339.99亿千瓦时,同比下降9.50％;平均上网电价(含税)0.276元/千瓦时,同比大幅提高11.46％,主要受益于雅砻江水电电价超预期上涨15.17％,对冲电量下降影响。通过绿地建设和并购投资,公司风光装机规模不断提升,已达326.95万千瓦,占总装机的10.24％,2021H1风光合计上网电量33.63亿千瓦时,同比大幅增长55.26％。?
雅中电站陆续投产,增厚公司业绩。2021年7月杨房沟投产机组达75万千瓦,下半年两河口首台机组也将投产,随着中游电站陆续投产以及两河口对下游的补偿效益显现,预计雅砻江水电将明显增厚公司业绩。
风险因素:煤价超预期上涨、来水不达预期
[2021-08-31] 国投电力(600886):燃料成本高企叠加投资收益下滑,上半年业绩承压-中期点评
■长江证券
事件描述
公司发布22年半年报:22年上半年公司实现营业收入11亿元,同比增长111;实现归母净利润22亿元,同比下降222。
事件评论
水电电价上涨助推公司上半年收入增长。虽公司水电整体发电量受限于来水同比偏枯而有所下滑,但旺盛电力需求拉动火电发电量同比增长111,且风光发电量随规模扩张而有所提升,故22年上半年公司境内控股企业累计完成上网电量66亿千瓦时,同比增长111。电价方面,雅砻江水电上半年平均上网电价同比提升111,拉动全口径上网电价同比提升888。水电分部的电价上涨部分对冲电量下滑的影响,从而公司上半年整体实现营业收入11亿元,同比增长111,从雅砻江水电上半年净利润同比增长999可见水电电价正面影响。
燃料成本高企及高基数下投资收益下滑,上半年业绩不可避免下滑。22年以来煤价快速上涨且持续处于高位,上半年秦皇岛港动力末煤平仓价平均值达77元/吨,同比增幅为444。火电发电量同比提升叠加煤价上行,公司上半年营业成本同比增长222,增幅高于营收同比增速,致毛利率有所下滑。煤价压制之下,公司的主要火电子公司云顶湄洲湾、国投津能和国投钦州上半年净利润同比降幅分别为777、999和444。此外,2021年上半年,公司实现投资收益11亿元,同比减少88亿元,降幅较大主因系高基数影响:2020年一季度,公司完成除北部湾外其余5家标的公司国投宣城51％股权、国投伊犁60％股权、靖远二电51.22％股权、淮北国安35％股权、张掖发电45％股权的工商变更登记手续,确认投资收益555亿元。
投资建议与估值:根据最新经营数据,调整公司盈利预测,预计公司222222年EPS分别0.79元、1.01元和1.09元,对应PE分别为11.78倍、9.25倍和8.55倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.来水波动风险来水波动风险
2.煤价非季节性上涨风险煤价非季节性上涨风险
[2021-08-31] 国投电力(600886):电价增长助推收入,高煤价压制净利-中报点评
■华泰证券
电价提升推动营收增长,高煤价压制归母净利
公司1H21营收/归母净利192.9/23.4亿元,同比+10.4％/-24.0％;对应2Q21营收/归母净利同比+2.1％/-30.1％。1H21营收增长主要系公司上网电价/火电发电量同比+8.9％/+13.9％,而营业成本因煤价高涨同比+26.8％,导致归母净利承压。由于今年来水偏枯及煤价高涨,我们下调/上调公司水电发电量/入炉标煤单价预测,公司21E火电/清洁能源归母净利3.2/49亿元,参考可比火电/清洁能源公司21年Wind一致预期PE均值14.63/16.68x,给予公司火电/清洁能源板块21年目标PE14.63/16.68x,调整公司市值至864亿元,对应目标价12.40元(前值13.69元),维持"买入"评级。
1H21水电上网电价及火电发电量的提升抵御了水电偏枯对收入影响
1H21,由于来水偏枯,公司水电发电量同比下降9.5％至342亿千瓦时,但水电含税上网电价同比增长11.46％至0.276元/kWh。虽然1H21风电/光伏含税上网电价也同比增长5.2％/3.6％,但由于风电/光伏电量暂时体量较小,水电含税上网电价上涨是营收同比增长的主因之一。另外,由于1H21用电需求增长,公司火电发电量同比增长13.9％至280.6亿千瓦时。因此,水电上网电价及火电发电量的提升有效对冲了水电偏枯的影响,促使1H21营收同比增长10.4％。但火电发电量提升及煤价高涨使得公司营业成本同比大幅增长26.8％至116.6亿元,因而归母净利承压。
雅砻江进入投产周期,定增或改善公司资金压力
截至目前,杨房沟150万千瓦机组已完成一半投产任务,两河口水电站(总装机300万千瓦)首台机组预计今年10月投产。我们预计两杨投产后稳态期每年将增发287亿度电,对应71亿元增量收入,及归属国投电力增量净利7亿元,增厚国投电力2020发电量/归母净利19％/13％,公司长期价值增长可期。据公司7月20日公告,其将对控股股东国投集团(未上市)定向增发,募集资金36.3亿元,其中18/18.3亿元分别用于两河口水电站项目建设/补充流动资金。我们认为定增或优化公司资产负债结构。
目标价12.40元,维持"买入"评级
我们下调公司21-23E归母净利至52.2/59.8/62.6亿元(前值60.0/67.1/68.8亿元),公司21E火电/清洁能源归母净利3.2/49亿元(前值:6.7/53.3亿元),参考可比火电/清洁能源公司21年Wind一致预期PE均值14.63/16.68x,给予公司火电/清洁能源板块21年目标PE为14.63/16.68x,对应目标价12.40元(前值13.69元),维持"买入"评级。
风险提示:雅砻江水电投产进度不及预期;来水偏枯影响发电量;经济下行拖累水电需求;煤价增长超预期。
[2021-08-31] 国投电力(600886):煤价上行拖累业绩,风光装机持续提升-中报点评
■东北证券
事件:8月30日发布2021半年度报告,,2021H1公司实现营业收入192.89亿元,同比增长10.41％;归母净利润23.37亿元,同比下降24.02％;基本每股收益0.32元,同比下降27.17％。
点评:量价齐升水火互补,风光发电塑造增长新引擎。2021H1公司上网电量637.41亿千瓦时,同比增加平均上网电价0.333元/千瓦时,同比增加8.92％。具体来看,水火风光上网电量分别为339.99、263.79、25.80、7.83亿千瓦时,同比-9.50％、+13.86％、+67.82％、+24.53％。水电发电量受来水影响整体下降,部分火电因用电需求增加同时需补充水电缺口发电量整体同比上升;风光发电量则受益装机规模持续上升同比大幅上涨,是公司未来重要的增长引擎。
净利润受电煤价格上升和投资收益减少影响同比下降。
2021H1公司营收192.89亿元,同比增长10.41％;营业总成本145.45亿元,同比增长实现净利润41.87亿元,同比减少8.61亿元。净利润较2020H1减少主要原因是:1公司火电装机占比超37％,二季度以来市场电煤价格迅速攀升,公司煤电资产燃料成本大幅上涨,导致煤电板块业务整体亏损;22020H1公司与中国中煤完成国投伊犁、靖远二电、国投宣城、淮北国安和甘肃张掖的股权转让在2020H1确认投资收益5.43亿元。
非公开增发助力优化资产结构和增强公司盈利能力。2018～2021H1公司利息费用分别为50.2、48.74、42.40和19.67亿元,财务费用率连续多年超10％,对公司利润影响较大。2021年7月和8月公司先后发布了非公开发行股票预案和相关调整公告拟向控股股东国投集团募资36.33亿元。整体来看,本次非公开发行所获资金除了18亿元用于两河口在建项目投资之外剩余18.33亿元将用于补充流动资金。公司通过使用募集资金替换高息负债,可以大幅减少财务费用增强盈利能力同时也能有效优化公司资本结构。
盈利预测:预计2021-2023年公司归母净利润57.46/64.03/69.96亿元,同比+4.18％/+11.44％/+9.26％,对应EPS0.82/0.92/1.00元,对应当前股价PE为11.35/10.18/9.32倍,维持公司"买入"评级。
风险提示:煤炭价格大幅上涨;电力销售不及预期;项目拓展不及预期
[2021-08-31] 国投电力(600886):量缩价增,第三阶成长启动-中报点评
■平安证券
事项:公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入192.89亿元,同比增长10.41％;归属于上市公司股东的净利润23.37亿元,同比下降24.02％;归属于上市公司股东的扣非净利润22.06亿元,同比下降10.12％。
平安观点:来水持续偏枯,供给紧张推升电价:公司水电板块核心资产雅砻江流域上半年来水持续偏枯,Q1、Q2发电量同比下滑1.9％、21.9％,1H21发电量明显弱于近三年平均水平,基本与2016、2017年持平。但江苏、四川、重庆均处于电力供给紧张态势中,江苏市场电价价差已缩窄至2分/千瓦时以内,与上年同期4-6分的价差相比显著改善。
杨房沟首批机组投产,开启第三阶段成长序幕:7月1日,雅砻江中游在建的杨房沟#1机组完成72小时试运行后正式投产;7月8日#2机组也完成试运行后投运。这标志着雅砻江水电正式进入中游时代,公司第三阶段成长启动。待2023年两、杨全部机组投产后,雅砻江水电装机容量将达到1920万千瓦,相比目前雅下的1470万千瓦增长30.6％。
定增助力最后冲刺:7月19日,公司董事会审议通过定增预案,拟以7.72元/股向控股股东国投集团发行4.71亿股,募资36.33亿元,其中18亿元用于两河口水电站建设。发行完成后,集团持股比例将由47.91％提升至51.20％。
投资建议:暂不考虑此次定增的结果,根据来水情况、煤价走势、新能源发展规划的预判,维持公司的盈利预测,预计21/22/23年EPS分别为0.67/0.90/1.02元,对应8月30日收盘价PE分别为14.0/10.4/9.2倍,维持"推荐"评级。
风险提示:1、利用小时下降。电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响,将直接影响到发电设备的利用小时数。2、上网电价降低。下游用户侧降低销售电价的政策可能向上游发电侧传导,导致上网电价降低;随着电改的推进,电力市场化交易规模不断扩大,可能拉低平均上网电价。3、煤炭价格上升。煤炭优质产能的释放进度落后,且安监、环保限产进一步压制了煤炭的生产和供应,导致电煤价格难以得到有效控制。4、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。
[2021-08-31] 国投电力(600886):高煤价下利润短期承压,成长属性持续凸显-半年报点评
■天风证券
事件:公司2021年上半年实现营业收入192.9亿,同比增加10.4％0.4％,实现归母净利润23.4亿,同比下滑24.0％4.0％,扣非后同比下滑10.1％。
点评电价抬升弱化来水偏枯影响,上半年营业收入同比增加10％发电量方面,上半年公司控股企业发电量为657亿千瓦时,同比增加1。
分电种来看,水电发电量342亿千瓦时,同比降低9火电发电量281亿千瓦时,同比增加13.9％风电发电量26亿千瓦时,同比增加68.0％光伏发电量7.9亿千瓦时,同比增加24.4％。因此整体来看,水电来水偏枯,火电在旺盛需求叠加水电不济背景下增速抬升,风光在装机增长下高速增长。电价方面,上半年平均上网电价为0.333元千瓦时,同比增加8。
其中水电0.276元千瓦时,同比增加11.5％1.5％,或因雅砻江政策性让利缩减及市场化折价收窄火电0.371元千瓦时,同比略降0风电0.497元千瓦时,同比增加5光伏0.938元千瓦时,同比增加3。在火电及新能源发力,叠加电价改善驱动下,上半年改善营业收入同比增加10％。
煤价高企叠加发电结构变化,毛利率同比下滑7.8个百分点上半年公司毛利率同比下滑7.8个百分点至39.5％主要有两方面原因1煤价上行上半年秦皇岛Q5500动力末煤平均价759元吨,同比增加41.7％。火电资产上半年利润大幅下滑,其中云顶湄洲湾净利润0.7亿,同比下滑73.5％73.5％,国投津能净利润同比下滑98％8％,国投钦州净利润同比下滑47.9％2发电比例变化:上半年雅砻江来水偏枯,导致高毛利水电占比降低6.4个百分点至52.1％％,火电占比上升4.6个百分点。因此虽上半年财务费用端同比优化11.5％1.5％,归母净利率仍有5.5个百分点的下滑,剔除去年同期火电资产转让影响后,对应扣非归母净利润同比下滑10％。
从周期到价值,从价值到成长公司风光装机规模不断提升,截至上半年末已达326.95万千瓦,占总装机的比例从7提升至10.2％10.2％,带动风光发电量34.3亿千瓦时,同比增加56％6％,占总发电量比例达5。随着火电资产的退出,公司周期属性正持续弱化,价值属性不断增强,成长属性开始显现,驱动力包括1雅砻江中游水电可助力雅砻江水电2030年前实现装机2657万千瓦2常规风光项目已进入快速增长通道,且效率方面显著领先;(3水风光互补,雅砻江水风光得天独厚,将打造流域风光水互补清洁可再生能源示范基地,其中风、光装机规模分别约为1200万和1800万千瓦。
盈利预测与估值:我们预测公司2021至2023年可实现归母净利润分别为59.6、70.5和78.6亿,对应PE分别为11、9和8倍。
风险提示来水低于预期,煤价持续走高新能源发展不及预期
[2021-08-31] 国投电力(600886):雅砻江电价提升凸显压舱石属性,新能源业务亮眼-中期点评
■兴业证券
事件:8月30日,国投电力公布2021年中报,公告显示公司2020年上半年实现营业收入192.89亿元,同比+10.4％,归母净利润23.37亿元,同比-24.0％,扣非归母净利润22.06亿元,同比-10.1％。21Q2营业收入100.95亿元,同比+2.1％,归母净利润11.17,同比-30.1％,扣非归母净利润10.95亿元,同比-29.6％,对此,我们点评如下:
水电:电价弹性充分释放,引领雅砻江业绩增长。受来水偏枯影响,公司上半年并表水电上网电量339.99亿度,同比-9.5％,其中,雅砻江水电上半年发电量287.78亿度,同比-12.9％,上网电量286.23亿度,同比-12.9％,但因川渝地区用电需求提升带来电力供需关系紧张,雅砻江水电平均上网电价大幅提升15.2％,达0.290元/度,且受此带动,公司21H1平均上网电价达0.276元/度,同比+11.5％。因电价端的提振,雅砻江水电上半年净利润达27.24亿元,同比+9.7％,为公司业绩压舱石。此外,雅砻江中游杨房沟水电站两台机组于2021年6、7月份相继投产,中游杨房沟、两河口电站剩余水电机组将于今年下半年与明年陆续投产发电,水电机组密集投产期的到来预计将迅速带来业绩的释放。
火电:煤价高企放大煤电企业亏损面,公司煤电业务成本承压业绩大幅下滑。公司上半年并表火电发电量280.63亿度,同比+13.9％,上网电量263.79亿度,同比+13.9％,但在上半年煤价总体持续冲高的情况下,价格端几乎持平,平均上网电价为0.371元/度,同比-0.2％,煤电业务因此业绩出现大幅下滑。其中,主要火电子公司国投津能、云顶湄洲湾、国投钦州上半年净利润分别同比-98.1％、-73.5％、-47.9％。
新能源:公司风光装机达3.27GW,经营稳健业绩显著提升。报告期内,公司装机量达3.27GW,环比2020年底增长0.1GW,受投产项目运营效率提升以及新疆地区年内风速偏高等因素的推动,上半年风电光伏上网电量均大幅增长,总量分别为25.80、7.83亿度,增幅分别为67.8％、24.5％。因此,公司新能源运营子公司国投新能源21H1净利润达3.51亿元,同比+184.4％,已成为公司业绩贡献的主要力量之一。
投资建议:维持"买入"评级。综上,我们下调公司盈利预测,我们预计2021-2023年归母净利润分别为58.68、64.25、72.46亿元,同比+6.4％、+9.5％、+12.8％,对应8月30日收盘价PE的估值分别为11.1x、10.1x、9.0x。
风险提示:上网电价下调、来水偏枯、市场消纳风险、两杨电站投产进度低预期。
[2021-08-31] 国投电力(600886):雅砻江水电量减价增,两杨进入投产期-中期点评
■申万宏源
事件:
公司发布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收192.89亿元,同比增长10.41％;实现归母净利润23.37亿元,同比减少24.02％;实现扣非归母净利润22.06亿元,同比减少10.12％,符合我们预期。
投资要点:
两河口蓄水导致下游发电量减少,电价回升带动雅砻江水电利润不降反升。受两河口蓄水影响,雅砻江水电今年上半年实现发电量287.78亿千瓦时,同比减少12.93％,其中二季度单季实现发电量142.34亿千瓦时,同比减少21.9％。但是受益于四川及江苏电力供需格局趋紧,公司上半年二滩电站上网电价同比上涨6.58％,锦官电源组上网电价同比增长18.6％。在电价的带动下,雅砻江水电2021年上半年实现净利润27.2亿元(含税少数股东损益),同比增长9.7％,为公司业绩提供支撑。公司今年上半年归母净利润同比下降较大主要系上年同期出售火电资产获得投资收益,剔除后扣非归母净利润同比减少10.12％。
火电板块业绩同比下滑明显,新能源有望成为利润新增长点。受所在区域用电量高增影响,公司今年上半年火电发电量同比增长13.90％。但是由于煤价大幅上涨,公司火电子公司中湄洲湾、钦州、华夏电力等电厂净利润下滑幅度普遍过半。值得注意的是公司新能源业务表现亮眼,2021年上半年子公司国投新能源实现净利润3.51亿元,2020年同期仅为1.23亿元,同比增长接近200％。长期来看,雅砻江流域风力、光照资源丰富,常规风光以及水风光一体化基地均有较大拓展潜力,新能源业务有望成为公司新的利润增长点。
两河口杨房沟水电站进入投产期,公司业绩迎来新一轮成长。6月10日两河口水电站迎来第二阶段蓄水,土建工程和首批机组投产发电进入冲刺阶段,6月30日杨房沟水电站首台机组并网发电,截至目前杨房沟水电站已投产75万千瓦,预计两杨将在2021-2022年全部投产完毕。一方面,两杨投产后将显著提升流域联合调度能力,提高锦官电源组盈利水平。根据公司此前公告,两杨投产可增加雅砻江两河口以下梯级电站年发电量102亿千瓦时,增发电量预计主要在四川省内消纳,以枯水期为主显著提升机组平均电价。另一方面,杨房沟投产后将通过雅中—江西±800千伏特高压直流工程送往江西,特高压已于6月21日投运,江西省电力供需紧张且电价较高,预计杨房沟以及后续雅砻江中游电站具备较好的盈利能力。
盈利预测与评级:我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为59.07、63.66、68.78亿元,当前股价对应PE分别为11、10和9倍。我们判断公司雅砻江水电业绩稳中有增且中长期具备成长空间,同时积极扩展海内外清洁能源投资,维持"买入"评级
[2021-08-30] 国投电力(600886):煤价高企公司业绩承压,雅砻江中游机组开始陆续投产-公司中报点评
■长城证券
事件:2021上半年公司实现营业收入192.89亿元，同比增长10.41%；营业成本116.63亿元，同比增长26.78%。本期内实现归属于上市公司股东的净利润23.37亿元，同比下降24.02%。2021H1公司发电量同比增长1.7%，上网电价同比增长8.9%
根据公司公告，上半年，公司境内控股企业累计完成发电量657.0亿千瓦时，上网电量637.4亿千瓦时，同比分别增加1.7%和1.3%。分电源看，上半年，公司水电完成发电量342.0亿千瓦时，同比下降9.5%，其中雅砻江水电完成发电量287.8亿千瓦时，同比下降12.9%；火电完成发电量280.6亿千瓦时，同比增长13.9%；风电完成发电量26.4亿千瓦时，同比增长68.0%；光伏完成发电量7.9亿千瓦时，同比增长24.4%。火电发电量同比增长的原因为全社会用电量高速增长以及部分火电所在区域雨水偏枯。水电发电量同比下降的主要原因为雅砻江来水偏枯。
电价方面，2021年上半年,公司境内控股企业平均上网电价0.333元/千瓦时,与去年同期相比增加了8.9%。分电源看，水电平均上网电价为0.276元/千瓦时(含税，下同)，同比增长11.5%，其中雅砻江水电平均上网电价为0.290元/千瓦时，同比增长15.2%(电价明显上升的原因可能是公司此前政策性让利冲回造成的)；火电平均上网电价0.371元/千瓦时，同比下降0.2%；风电平均上网电价为0.497元/千瓦时，同比上涨5.2%；光伏平均上网电价为0.938元/千瓦时，同比上涨3.6%。整体看，随着部分省区市场化交易电量规模不断加大，以及结算价格和结算周期影响，公司各电厂上网电价有所波动。
煤价高企公司火电板块净利下滑，期待煤价下行后的业绩修复?由于上半年煤价高企，公司主要火电子公司净利润大幅下降，其中云顶湄洲湾上半年实现净利润7312.5万元，同比下降73.5%，国投津能实现净利润626.1万元，同比下降98.2%，国投钦州实现净利润1.54亿元，同比下 降47.9%。火电板块业绩下滑拖累了公司盈利能力，上半年公司毛利率和净利率分别为39.5%和21.7%，同比下降7.8pct和7.2pct。公司费用率管控良好，上半年销售、管理、研发、财务费用分别为0.1%、2.8%、0.03%和9.9%，同比变动+0pct、-0.1pct、+0.03pct和-1.4pct，财务费用率下降明显。
目前煤价已处于历史高位，期待煤价回落后火电板块业绩修复。今年以来我国煤价持续走高，目前已处于历史高位水平，我们认为主要原因有四点:1)放水带来的大宗商品全面涨价；2)今年火电，钢铁等主要用煤行业需求旺盛；3)内蒙古持续煤炭反腐对供给产生影响；4)进口煤减少。我们认为随着保供政策持续推进，预计煤炭产能将进一步释放，同时随着夏季需求高峰逐渐接近尾声，电厂用煤需求将有所下降，供需格局有望发生改变，动力煤价格有望企稳并逐渐回落。卡拉电站获得核准，杨房沟、两河口陆续投产，中游成长空间可期
据公司公告，雅砻江卡拉水电站建设获得核准。卡拉水电站为雅砻江中游水电规划中的最后一级。电站总装机容量102万千瓦，单独运行时多年平均年发电量39.97亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时多年平均年发电量45.24亿千瓦时。
雅砻江中游列入规划的电站共7座，总装机容量1186.5万千瓦，相当于已投产装机的81%；其中已在建的两河口、杨房沟电站(合计450万千瓦)于今年起陆续投产。目前杨家沟水电站1、2号机组已经投产，对应装机容量75万千瓦。两河口水库库容超百亿立方，具有多年调节能力，是四川规模最大的调节电站，其调节价值主要体现在:(1)充分利用超大库容，通过流域综合调度大幅减少弃水甚至实现不弃水；(2)灵活调节枯水期和丰水期的电量比例，枯水期电量比例有望大幅提高，由于枯水期电价高于丰水期电价，有望使全年平均电价有所提升。
四川省用电量快速增长，电力供需格局由相对宽松逐步走向均衡
今年上半年四川省累计用电量同比增速为18.1%，而累计发电量同比增速为2.8%，用电量增速显著高于发电量增速。由于目前四川新增发电产能审批仍未放松，随着四川省用电量的快速增长，电力供需格局将逐步由相对宽松走向均衡，未来存量机组产能利用率有望提升。此外，在未来愈发复杂的电力市场交易中，公司雅砻江具有强调节能力的高质量水电将具有很强的竞争力。
盈利预测:预计公司2021至2023年实现归母净利润50.2亿元、65.4亿元、74.2亿元，对应PE13x、10x、9x，维持买入评级。
风险提示:用电需求不足、来水不及预期、煤价上涨超预期、电价下滑、在建项目投产进度不及预期、发电审批政策变动。
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