600863内蒙华电股票走势分析
≈≈内蒙华电600863≈≈(更新:21.12.16)
[2021-12-16] 内蒙华电(600863):内蒙华电控股子公司收到新能源项目备案通知
■上海证券报
内蒙华电公告，近日，公司控股子公司和林发电公司收到和林格尔县发改委《项目备案告知书》，同意和林发电公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源光火一体化项目备案。该项目拟建设47万千瓦光伏发电项目，同步建设两座升压站及其配套设施等，采用一体化建设模式及联合调度方式，统一送出。项目总投资196,880万元。
[2021-11-05] 内蒙华电(600863):传统业务修复新能源空间广阔,高股息与高成长兼具
■申万宏源
电价上涨空间打开,煤电盈利修复可期。内蒙地区一直以来是我国电力市场化改革的先头兵,在今年煤-电矛盾愈演愈烈的背景下,7月内蒙古发改委率先发文称自2021年8月起,蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10％,随后10月,在国家发改委发布深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知后,内蒙古进一步将蒙西地区电力交易市场价格浮动上下限由10％调整至20％,且明确高耗能企业不受20％上浮限制。考虑到内蒙古区域内高耗能用户占比较高,公司下游用户中约有50％为高耗能企业,电价机制打开后后续电价上调空间较大。我们预计从今年四季度起公司电价预计会有较大幅度提升,较好对冲煤价上升影响。此次电价放开后公司电价传导机制彻底打通,明年起预计公司煤电资产将会转为盈利,中长期作为主力电源和调峰电源仍将保持合理回报率水平。
魏家峁煤矿21Q4开始释放新产能,业绩弹性十足。在煤炭保供背景下国家政策逐步加码煤炭增产,内蒙古10月初集中核增煤炭产能1.38亿吨,公司下属魏家峁煤矿二期600万吨产能被列入内蒙古核增范围,目前已启动核增产能手续办理相关工作。魏家峁煤矿为优质的露天煤矿,煤炭热值约为5500K,主要用于下水煤销售。一期产能600万吨,本次新增二期产能600万吨/年,产能直接翻倍,按此次新增产能全部外销考虑,假设煤炭开采完全成本为200元/吨,外销价500元/吨,仅上述新产能即可给公司带来12亿左右的全年归母净利润增厚。由于本次产能核增明确在保证安全的情况下,即日起可组织生产,公司预计2021Q4将增加产量100万吨-150万吨,若全部外销将给公司带来2-3亿元的归母净利润增厚,预计四季度公司业绩环比三季度将会大幅改善。展望明年,煤矿产能直接翻倍将给公司带来较大的业绩弹性;中长期看也将帮助公司获得较大的煤炭自给率,进一步提高煤电-煤矿资产的盈利稳定性。
大股东新能源发展目标宏伟,公司十四五新能源发展规模可期。截至2021H1公司拥有新能源装机145万千瓦,占公司装机比重11％,在今年上半年煤价高企的形势下,新能源业务贡献超3亿净利润,约占公司归母净利润的68％。内蒙古作为新能源资源优势区域,且距离华北电力负荷中心较近,天然具备发展新能源和大型新能源基地的优势。2021年6月内蒙古发布《煤电节能降耗及灵活性改造行动计划(2021-2023年)》,其中重点提出拥有燃煤机组的发电企业实施火电灵活性改造后,增加的调峰空间按不低于50％的比例建设"市场型"消纳的新能源电源,这为火电企业获取新能源项目提供充分便利。公司十四五积极将大力发展风光发电新能源项目及相关产业作为发展方向,正在积极争取增量项目。截至目前,公司已获得鄂尔多斯外送基地60万kw风电指标。展望十四五,公司大股东北方公司为华能集团在内蒙区域电力开发主体,北方公司规划十四五新增新能源装机2000万kw以上,内蒙华电占据北方公司资产规模55％,且资产质地显著优于北方公司,具备多重优势。
我们预计内蒙华电将成为北方公司十四五新能源转型的排头兵,有望贡献北方公司新能源增量中的至少半壁江山。
盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价、煤炭产能及新能源产能释放速度,我们维持公司21年归母净利润预测7.1亿不变,上调22-23年归母净利润预测至29.1、37.0亿元(调整前分别为25.2、35.2亿元),当前股价对应PE分别为34、8和7倍。考虑到公司承诺22-24年分红比例不低于70％,我们预计公司22-23年股息率将分别达8.4％和10.6％,传统业务修复新能源空间广阔,高股息与高成长兼具,维持"买入"评级。
风险提示:魏家峁二期煤矿投产进度不及预期,新能源项目进度不及预期
[2021-10-29] 内蒙华电(600863):三季度业绩触底,未来三重利好共振带来业绩弹性-三季点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入131.6亿元,同比增长16.76％,实现归母净利润2.05亿元,同比下滑79.34％,其中单三季度实现归母净利润-2.37亿元,同比下滑177.0％。
投资要点:煤价高企拖累公司盈利。2021年前三季度,公司完成发电量429亿千瓦时,同比下降0.34％,其中火电发电量408亿千瓦时,风电发电量21亿千瓦时。在煤炭领域,公司煤炭销量285.46万吨,同比增长32.11％,平均销售单价511.33元/吨(不含税),量价同升带动公司煤炭板块销售收入同比增长142.57％。但是由于外购煤炭价格高企,公司三季度单季大幅亏损。
内蒙率先出手煤炭增产保供,叠加高耗能产业电价弹性显著,未来煤电盈利存在反转预期。
目前我国已明确提出市场化交易电价允许上浮20％,高耗能产业不设限。当前高耗能行业普遍盈利较好具备较强的电价承受能力,内蒙古为全国高耗能产业占比最高的省份之一,随着十四五期间电力供需趋紧,公司煤电电价上涨弹性显著。此外,内蒙古加速煤炭保供力度,先后核增产能煤矿89处,年新增产能1.38亿吨,且要求核增产能即日开始组织生产,预计将极大地缓解当前煤炭供给极端紧张的情况,明年预期煤价回落幅度也较为显著。
公司魏家峁煤矿列入核增范围,预计四季度即可贡献盈利。公司下属魏家峁煤电公司列入内蒙古核增范围,已启动核增产能手续办理相关工作。魏家峁公司共有煤电机组132万千瓦,煤矿产能600万吨,本次拟新增产能600万吨/年,煤炭产能直接翻倍,此前该公司所产煤矿约一半直接自供,一半外销,按此次新增产能全部外销考虑,假设煤炭开采完全成本为200元/吨,外销价500元/吨,仅上述新产能即可给公司带来12亿左右的全年归母净利润增厚。由于本次产能核增明确在保证安全的情况下,即日起可组织生产,公司预计2021Q4将增加产量100万吨-150万吨,若全部外销将给公司带来2-3亿元的归母净利润增厚,有效改善公司盈利。
内蒙古风光资源禀赋均极佳,叠加国家与华能集团的大基地战略,新能源转型看点十足。
公司近年通过收购逐步扩大新能源资产规模,预计全年新能源利润可达5亿元。内蒙古为我国风光综合资源禀赋最佳的省级区域,2019年,华能集团提出新能源发展的"两线"、"两化"战略,即在我国三北地区(北线)和东部沿海省份(东线)打造大型规模化、投资建设运维一体化能源基地。其中"三北"地区计划以特高压送出通道起点为依托布局一批优质风光煤电输用一体化基地,未来内蒙区域也将成为集团业务重点区域之一。公司为华能集团在内蒙古唯一的上市平台,华能自身规划与国家新能源大基地规划共振,公司未来依托集团资源,新能源板块整体有望实现跨越式发展,成为公司主要估值及利润来源。
盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价以及公司煤矿新产能释放进度,我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为7.1、25.2亿元和35.2亿元。当前股价对应PE分别为33、9和7倍,估值低于可比同行且公司未来新能源业务还有广阔空间,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 内蒙华电(600863):业绩虽有压力,蒙西龙头优势仍显-季报点评
■华泰证券
3Q21净利虽承压,煤炭敞口缩小后电价上涨带来业绩弹性可期
公司9M21营收/归母净利131.64/2.05亿元,同比+16.8％/-79.3％;对应3Q21营收/归母净利50.41/-2.37亿元,同比+26.68％/转亏。9M21,电价和外销煤价上涨带动公司营收同比增长,归母净利因高燃煤成本承压。我们认为魏家峁煤矿产能拟翻倍或缩小公司煤炭敞口,电价上涨将带来较大业绩弹性。我们维持公司21-23年归母净利预测1.8/19/25.2亿元。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值18x,考虑公司22年较大业绩增长来源于估值偏低煤矿扩产,给予公司22E目标PE16x,对应目标价4.75元(前值:4.65元),维持"买入"评级。
电价同比涨幅尽显蒙西市场化改革先锋作用
内蒙古地区一直走在电力市场化改革最前沿,9月28日,内蒙成为全国首个取消高耗能用电企业电力市场交易价格上限的省份。公司作为内蒙古地区区域发电龙头,9M21平均售电电价285.95元/MWh(不含税),同比增长9.7％,增幅较为可观。10月11日,国家发改委发文(发改价格〔2021〕1439号)明确将燃煤发电市场交易价格浮动范围由(-15％,+10％)扩大为(-20％,+20％),我们认为蒙西电网会积极落实国家发改委这一文件内容。经过测算,公司21年蒙西电网火电上网电量305亿度,不含税电价上涨1分钱可带来净利润增长接近3亿元。
外销煤价大幅上涨抵御部分燃煤成本压力
9M21,公司煤炭产量490.13万吨,同比+15.6％,其中外销量285.46万吨,同比+32.1％;煤炭销售平均单价511.33元/吨(不含税),同比增长83.6％。因电煤价格高企,公司9M21入炉标煤单价587.79元/吨,同比+49.31％。我们认为公司煤炭外销价格上涨带来的收入增长抵御了部分公司燃煤成本上升给业绩带来的负面影响。根据公司公告,魏家峁煤矿拟核增产能600万吨/年,4Q21预计增加产量100-150万吨。我们测算魏家峁煤矿扩产后,公司煤炭缺口仅占每年电煤需求一半不到。公司煤炭敞口缩小将缓解公司用煤成本压力,电价上涨带来业绩弹性增大。
目标价4.75元,维持"买入"评级
我们维持公司21-23E归母净利预测1.8/19/25.2亿元,对应EPS0.03/0.30/0.39元。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值18x,考虑公司22年较大业绩增长来源于估值偏低煤矿扩产,给予公司22E目标PE16x,对应目标价4.75元(前值:4.65元),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨不及预期,煤矿扩产不及预期。
[2021-10-15] 内蒙华电(600863):煤炭敞口缩小,电价上涨业绩弹性大-更新报告
■华泰证券
魏家峁煤矿产能翻倍或缩小煤炭敞口,电价上涨将带来较大业绩弹性
1H21公司营收/归母净利81.2/4.4亿元,同比+11.3％/-35.4％,对应2Q21营收/归母净利43.8/3亿元,同比+10.7％/-45.9％。我们判断煤价今年内难以大幅下滑,公司火电业务承压,但魏家峁煤矿产能拟翻倍或缩小公司煤炭敞口,电价上涨将带来较大业绩弹性。我们将21-23E公司入炉标煤单价预期由同比-0.5％/-0.8％/+0％上调为+40％/-7.9％/+0％,公司归母净利预测1.8/19/25.2亿元。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值17x,考虑公司22年较大业绩增长来源于估值偏低煤矿扩产,给予公司22E目标PE15x,对应目标价4.65元(前值:3.2元),维持"买入"评级。
魏家峁煤矿拟扩产至1200万吨/年,公司煤炭敞口将缩小
据公告,公司魏家峁煤矿拟核增产能600万吨/年。4Q21预计增加产量100-150万吨。我们预计新增产能于22/23年分别完成300万吨/年。产能扩充至1200万吨/年后,假设售价396元/吨,除魏家峁煤电自用,外销煤炭每年可带来收入/归母净利37.6/15.7亿元。公司煤电厂需要消耗标煤约1750万吨/年,魏家峁煤矿扩产后煤炭产量换算成标煤约909万吨/年(热值5300大卡/公斤),每年煤炭缺口仅占煤炭需求一半不到。即使魏家峁煤炭大多数外售,但其外销价格与公司外购煤炭价格相关性较高,公司煤炭敞口缩小将减小公司用煤成本压力,电价上涨带来业绩弹性增大。
内蒙走在电价市场化改革最前沿,电价上涨可为公司带来较大业绩弹性
9月28日内蒙古印发《关于保障电力稳定的若干政策措施》,取消高耗能用电企业电力市场交易价格上限,上述企业与燃煤电厂已经签订的中长期交易合同2021年10月开始重新签订。内蒙成为首个取消部分市场化交易上限省份。10月11日,国家发改委发文(发改价格〔2021〕1439号)明确:1)燃煤发电电量原则上全部进入电力市场;2)将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行(-15％,+10％)扩大为(-20％,+20％),高耗能企业市场交易电价不受上浮20％限制。我们测算公司21年蒙西电网火电上网电量305亿度,不含税电价上涨1分钱可带来净利润增长接近3亿元。
目标价4.65元,维持"买入"评级
我们调整公司21-23E归母净利为1.8/19/25.2亿元(21-22E前值:13.9/14.2亿元),对应EPS0.03/0.31/0.41元。同时,为充分体现公司22年业绩弹性,我们从PB估值法切换为PE估值法,参考可比公司22年Wind一致预期PE均值17x,给予公司22E目标PE15x,对应目标价4.65元(前值:3.2元,基于1.5x2020EPB),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨不及预期,煤矿扩产不及预期
[2021-10-11] 内蒙华电(600863):内蒙华电全资子公司列入国家具备核增潜力名单煤矿范围
■证券时报
内蒙华电(600863)10月11日晚间公告，全资子公司北方魏家峁煤电有限责任公司(简称“魏家峁公司”)列入国家具备核增潜力名单煤矿范围。公司所属魏家峁公司目前核定产能为600万吨/年，拟核增产能至1200万吨/年，拟新增产能600万吨/年。根据开采条件，2021年四季度预计增加产量100万吨-150万吨。
[2021-10-11] 内蒙华电(600863):电价上涨空间打开叠加煤矿产能翻倍,业绩弹性十足-有信息公布需要点评
■申万宏源
事件:
1)内蒙古近期印发《保障电力稳定供应的若干政策措施》,其中明确要进一步放开电力价格上限,对于钢铁、电解铝、铁合金、电石、聚录乙烯、焦炭等用户参与市场化交易部分,成交价不设上限。2)10月7日,内蒙古自治区能源局发文通知列入国家具备核增潜力名单的煤矿即日起可临时按照核增产能组织生产。其中共涉及煤矿72座,涉及煤矿新增产能9835万吨。其中公司下属北方魏家峁煤电有限公司位于核增名单中,魏家峁煤矿原规划产能600万吨,此次核增600万吨,合计产能1200万吨。
投资要点:
内蒙成为全国首个突破电价浮动上限的区域,电价上涨空间打开煤电盈利修复可期。此前受制于国家市场化交易部分电价上浮不得超过10％的规定,内蒙古区域内煤电电价虽然有所上涨但是无法完全弥补煤价上行压力,依然亏损严重。内蒙古是全国首个宣布取消电价浮动上限的区域,目前范围仅针对若干高耗能行业,一方面内蒙古高耗能企业众多用电量规模庞大,另外当前高耗能行业普遍盈利较好具备较强的电价承受能力。放开上限意义重大,我们预期内蒙古煤电企业约有40％左右电量电价可按上述政策执行(完全对冲煤价上涨影响,预计需要上涨约0.2元/kwh),其余40％的电量电价上浮10％(约0.03元/kwh)．20％为计划电电价暂时保持不变。综合来看在当前煤价形势下内蒙古煤电企业有望解决现金流亏损,未来利润扭亏需要依靠煤价进一步下跌。
核增煤矿产能内蒙古煤炭供需有望大幅改善,煤电扭亏可期。内蒙古当前面临较为严峻的限电形势,主要原因在于煤炭短缺、煤价高企,煤电企业经营困难。此前内蒙古已经于8月份出台电价政策允许煤电市场化交易电价上浮10％,但仍然无法完全缓解问题。限电压力下倒逼政府出手核增煤矿产能。本次核增共涉及煤矿72座,涉及煤矿产能9835万吨,其中涉及露天煤矿产能7915万吨,井工矿1920万吨。根据政府要求,该部分新增产能即日组织生产,并要求10月底完成核增流程。因此预计该部分煤矿后续即刻便开始贡献煤炭产量增量,将极大地缓解当前煤炭供给极端紧张的情况。预计后续煤价将会较目前的历史极值有所回落,明年预期煤价回落幅度较为显著。
公司下属魏家峁煤矿产能翻倍业绩弹性十足。公司下属魏家峁煤电公司为公司全资控股子公司,共拥有煤电机组132万kw,煤矿产能600万吨。此前该公司所产煤矿约一半直接供给自有煤电机组,一半外销。受益于较低的煤矿开采成本和煤电一体化的优势,自项目投产至今魏家峁煤电利润始终居于较高水平。此次核增600万吨产能,魏家峁煤矿产能直接翻倍,外销规模将会进一步扩大。按新增的600万吨产能全部外销考虑,假设煤炭开采完全成本为200元／吨,外销价600元／吨,仅上述新产能即可给公司带来16亿左右的全年归母净利润增厚,弹性十足。
盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价以及公司煤矿新产能释放进度,我们暂不调整公司2021年归母净利润预测,上调公司2022-2023年归母净利润预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.1、25.2亿元和35.2亿元(调整前分别为7.1亿元、15.2亿元和30亿元)。当前股价对应PE分别为36、11和8倍,估值低于可比同行且公司未来新能源业务还有广阔空间,维持"买入"评级。
[2021-09-16] 内蒙华电(600863):电价上涨释放向上弹性,新能源打开中长期空间-深度研究
■申万宏源
华能集团旗下内蒙区域龙头,通过收购资产逐步转型新能源。公司是内蒙地区第一家上市企业,同时也是华能集团在内蒙地区的唯一上市平台,截至2021H1拥有火电装机1140万千瓦,占内蒙古火电装机总量的12％,新能源装机145万千瓦,占公司总装机量的11％。公司火电业务中,上都电厂及魏家峁电厂通过特高压外送华北电网,其余电厂发电上蒙西电网,由于外送电价及利用小时数都较高,且魏家峁为煤电一体化业务不受外部煤价波动影响,上述两家电厂盈利水平较高,过去几年贡献公司80％以上归母净利润。新能源业务方面,公司通过收购逐步扩大资产规模。2017年收购北方龙源81.25％股权,新增新能源装机77.76万千瓦,2020年北方龙源控股项目乌达莱风电项目并网发电,公司新增装机47.5万千瓦。在今年上半年煤价高企的形势下,新能源业务贡献超3亿净利润,约占公司归母净利润的68％。
否极泰来煤电有望迎来大范围涨价,业绩修复弹性十足。公司火电资产质地良好,靠近煤炭产地燃煤成本较低,外送华北电厂还具有电价和消纳优势,为公司过去几年的盈利提供有力支撑。2021年上半年受煤价高企影响,火电企业普遍亏损,公司归母净利润也下滑超30％(剔除新能源和煤矿外公司煤电板块估计处于亏损状态)。为了缓解火电企业亏损压力,今年7月内蒙古发改委发布通知,自2021年8月起蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价(每千瓦时0.2829元)的基础上可以上浮不超过10％,同时逐步放开露天煤矿接续用地办理,试图缓解煤炭供需偏紧状况,改善火电厂商盈利。当前煤价居高不下,煤电大范围现金流亏损,已经影响到电力供应。8月起的电价上浮无法完全改变上述局面,预期未来还会有进一步的涨电价控煤价措施落地。我们预计2021年公司煤电板块整体大幅亏损6-8亿元,如果未来煤电减亏将给公司带来巨大业绩弹性。
魏家峁煤矿二期产能审批有望加速,产能释放将显著增加公司盈利。2021年5月,鄂尔多斯人民政府下发同意魏家峁露天煤矿露天开采项目二期临时用地的批文,标志着该煤矿离落地投产又近一步。魏家峁二期煤矿设计产能600万吨,已经于去年3月份完成招标,若能成功落地投产,将给公司带来稳定业绩支撑。考虑到后续煤价可能的波动,我们对该煤矿的盈利性进行敏感性分析,其中主要参数参考一期煤矿。根据测算,在后续煤价下降9％(400元/吨)的假设下,二期煤矿将贡献归母净利润12.6亿,在煤价下降18％(360元/吨)时,煤矿投产仍将贡献归母净利润10.9亿。二期煤矿拥有强劲的盈利能力,若投产将大幅增加公司业绩。
集团规划和国家新能源大基地规划共振,公司新能源发展中长期空间广阔。2019年,华能集团提出新能源发展的"两线"、"两化"战略,即在我国三北地区(北线)和东部沿海省份(东线)打造大型规模化、投资建设运维一体化能源基地。其中"三北"地区计划以特高压送出通道起点为依托布局一批优质风光煤电输用一体化基地,且北线新能源规划规模2500万千瓦。目前北线已经在甘肃落地1200万千瓦的综合能源基地,未来内蒙区域也将成为集团业务重点区域之一。华能自身规划与国家新能源大基地规划共振,公司作为华能集团内蒙区域唯一上市平台,当前积极开展新能源转型,未来依托集团资源,新能源板块整体有望实现跨越式发展。
盈利预测:由于今年煤价高企,我们下调公司2021年盈利预测为7.1亿元(下调前为9.78亿元),考虑到未来电价上涨和煤矿投产将显著提升公司盈利,上调公司2022-2023年盈利预测分别为15.2、30亿元(上调前分别为12.6亿和15.6亿),当前股价分别对应30、14和7倍PE,考虑到电价上行预期和公司煤矿、新能源投产计划,上调至"买入"评级。
风险提示:电价政策不确定性,公司煤矿投产存在不确定性
[2021-08-18] 内蒙华电(600863):多途径开源节流,中报业绩实属不易
■申万宏源
事件:
公司公告2021年中报．公司上半年实现营业收入81.23亿元,同比增长11.34％:实现归母净利润4.42亿元,同比减少35.3g％．符合我们预期。
投资要点:
除魏家峁利润大增外,火电资产上半年利润全面亏损。受煤价大幅上涨影响,我国2021年上半年火电公司盈利能力普遍大幅下滑,整体而言北方电厂受损更为严重,中电联统计2021年6月部分大型发电集团到厂标煤单价同比上涨50.5％,部分发电集团6月煤电企业亏损面超过70％。从公司旗下电厂业绩看,除魏家峁煤电—体化资产业绩受益于煤价上涨外,其余火电资产仅蒙达公司一家实现盈利．公司之前主要利润来源之一的上都第一、第二电厂上半年分别亏损1.26、0.06亿元,反而成为最大的亏损源。
开源节流发堀利润,客观而言当前业绩实属不易。面对煤价大幅上涨的客观现状,公司上半年多途径开源节流挖掘利润:电价方面,公司积极争取政策支持,上半年实现平均售电单价276.77元／千千瓦时(不含税),同比增长5.28％．魏家峁煤电—体化项目煤炭对外销售量同比增加75.43％,煤炭销售平均单价完成439.67元／吨(不含税),同比增长67.11％,积极拓展供热市场,累计完成供热量916.21万吉焦,同比增长26.15％．公司财务费用同比减少8661.45万元,下降18.98％。多维度努力下,公司整体业绩下滑幅度在北方电力上市公司中处于相对较好水平,亦不逊于部分南方高电价省份。
风电利润快速释放,下半年电价调整有望带来业绩回升。除魏家峁煤电—体化项目外,公司上半年业绩另一亮点在于北方龙源(风电业务),北方龙源2021年上半年实现净利润2.86亿元,而2020年同期仅有8191万元。公司乌达菜风电场2020年年底实现全容量并网．2021年4月进入商业运行,预计下半年持续贡献业绩增量。此外,根据内蒙古发改委政策,2021年8月起蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10％,电价调整有望带来业绩回升。
盈利预测与估值:结合中报业绩,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为9.78、12.63亿元和15.61亿元(调整前分别为12.41、14.33和17.49亿元),当前股价对应PE分别为14、10和9倍。考虑到目前煤价处于高位,蒙西10％的电价浮动上限仍难以覆盖燃料成本,在电价政策进一步放开或煤价趋势性回落之前,由"买入"评级下调至"增持"评级。
[2021-08-18] 内蒙华电(600863):高煤价拖累1H21业绩走弱,符合预期
■中金公司
2021年中报业绩符合预期内蒙华电公布2021中期业绩:上半年公司营业收入81.23亿元,同比增长11.3％;归母净利润4.42亿元,同比下降35％O其中,二季度归母净利润同比下降46％至3亿元,主要受煤价高位运行及能耗管控下低发电量所至。
煤炭供给紧张、价格高企,蒙西火电整体经营困难。2021年上半年,煤炭供需失衡推高煤价走势,煤电企业燃料成本上涨明显。6月份部分电厂到厂标煤单价同比上涨50.5％。2021年上半年,公司标煤单价同比上涨35.12％至528.57元/吨。除魏家節公司外,公司火电厂均陷入亏损,业绩受创明显。
能耗管控驱使下,火力发电受阻。由于国家大力推行新能源发电项目并推行"能源双控"政策,虽然内蒙上半年用电需求同比增长5.8％,但蒙西地区上半年燃煤发电量同比降低2.16％。公司直送华北地区燃煤发申企业发电量同比降低8.89％,其中内蒙古上都发电公司发电量下降幅度高达15.4％。
电力紧缺,电价呈现走高态势。2021年上半年由于用电需求超预期,但来水偏弱和煤价供应短缺,电力供给处于紧张状态。市场交易价格走高带来公司上半年平均结算电价同比上涨5.28％至276.77元/兆瓦时。
发展趋势蒙西市场交易电价可基准上浮,或有望帮助疏解成本压力。自2021年8月起,蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10％o我们认为蒙西地区率先明确电价上浮空间有助于实现火电盈利边际改善。开放的电价管控机制有助于及时反应供需和成本情况,促使电价回归商品属性。
盈利预测与估值考虑到发电量低于预期及煤电价格走高,我们将2021/2022净利润预测由原先的8.45/10.27亿元下调21.4％/14.6％至6.64/8.77亿元。
当前股价对应2021/2022年20.20倍/15.31倍市盈率。
维持跑赢行业评级,并下调目标价7.3％至2.54元对应22.2倍2021年市盈率和16.8倍2022年市盈率,较当前股价有10.0％的上行空间。
风险交易电价上调,煤价波动超预期范围
[2021-08-18] 内蒙华电(600863):电力板块量减价升,煤价高涨拖累业绩-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:收入端:电力板块量减价升,售煤板块量价齐升；成本端:煤价高涨拖累业绩。加快提升清洁能源比重,煤电定位将向电力调节型电源转变。
投资要点:投资建议:公司2021H1营收81.2亿元,同比增长11.3％；归母净利4.4亿元,同比下降35.4％；2021Q2营收43.8亿元,同比增长10.7％,归母净利3.0亿元,同比下降45.9％,业绩符合预期。由于今年以来煤价高涨拖累业绩,下调2021~2022年,新增2023年EPS至0.10/0.15/0.24元(原2021-2022年为0.22/0.23元),考虑到公司分红比例较高(承诺不低于70％),且加快新能源转型,给予公司2021年略高于行业平均的27倍PE,下调目标价至2.7元,维持“增持”。
收入端:电力板块量减价升,售煤板块量价齐升。1)电力:2021H1上网电量250.7亿千瓦时,同比下降2.6％；平均税后上网电价0.2768元/千瓦时,同比增长5.3％,电价上涨主要由于公司积极争取政策支持,交易电价上涨。目前,政府已发文通知蒙西下半年交易电价可在基准价的基础上上浮10％,预计下半年公司综合电价有望进一步上涨。2)售煤:2021H1煤炭销售收入8.9亿元,同比增长193.2％,量价齐升:煤炭产量同比增长31.25％,对外销售量同比增长75.43％；受益于今年以来煤价大幅上涨,公司煤炭销售平均单价439.67元/吨(不含税),同比增长67.11％。
成本端:煤价高涨拖累业绩。2021H1公司标煤单价为528.57元/吨,同比上涨35.12％。成本上涨大于收入增加,公司2020H1毛利率同比下降6.3个百分点,毛利同比减少1.3亿元。
加快提升清洁能源比重,煤电定位将向电力调节型电源转变。内蒙古风光资源条件优越,公司未来新增装机将以清洁能源为主,目前公司新能源控股装机容量144.62万千瓦,占比11.26％(其中风电138.03万千瓦)。煤电进行灵活性改造后,未来有望获得较好的调峰收入。
风险因素:煤价超预期上涨
[2021-05-08] 内蒙华电(600863):火力发电经营难度增加;健康现金流支撑完成分红承诺
■中金公司
2020年低于预期、1Q21业绩略超预期内蒙华电公布2020年全年和1Q21业绩:2020年营业收入153.6亿元,同比增长6.1％;归母净利润同比下降31％至7.6亿元,低于市场预期,主要由于煤炭供应偏紧。一季度,公司营业收入同比增长12.1％至37.4亿元,利润总额同比减少47％至0.8亿元,归母净利润同比增长10.4％至1.4亿元,略超市场预期主要由于少数股东损益录得-1.2亿元。
火电:煤价成本高企、双控影响电量表现,电厂亏损面扩大。2020年,由于内蒙煤炭供应偏紧,动力煤价格走高带来公司标煤单价同比上升11.6％。此外,蒙西火电和外送华北火电机组利用小时同比分别下滑2％和6％。子公司丰电能源净亏损4.3亿元。一季度情况进一步恶化,受内蒙双控及煤价走强影响,火电业务表现弱于同行,电厂基本进入亏损状态。
新能源:一季度风况改善,新能源电量回暖。乌达莱475MW风电项目已于2020年底实现全容量并网,公司新能源权益装机容量占比达11.3％。1Q21公司风电发电量同比增加41.4％。
煤炭销售:受益市场供需偏紧,一季度量价齐升。一季度,煤炭外销量同比增长110％,平均单价同比增长31.6％。
经营难度增加,但维持2020年每股分红同比持平,且延长分红承诺。公司2020年报宣布分红7.3亿元、每股0.126元,与2019年一致。2020年经营性现金流39亿元、资本性支出16.2亿元,相较于2019年的38.8亿元和31亿元,自由现金流在经营困难情况下保持稳健。公司公告延长分红承诺,2022-24年每年以现金方式分配不少于当年可供分配利润的70％且每股派息不低于0.1元,当前股价股息率不低于4.2％。
发展趋势
双控影响或持续,火力发电将受影响。2021年3月,内蒙古地方部门率先发布《关于确保完成"十四五"能耗双控目标任务若干保障措施》,2021年目标全省单位地区生产总值能耗降低3％,能耗增量控制在500万吨标准煤以内。一季度来看,在地区用电同比增加8.7％的情况下,火电利用小时同比仅+1.5％。我们认为双控政策或影响火电发电量长期表现。盈利预测与估值由于煤价走高以及下调了发电量预测,我们下调2021年的净利润预测40％至8.45亿元,新引入2022年的净利润预测为10.27亿元。公司当前股价对应2021/2022年16.6倍/13.7倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级,由于下调了盈利预测,但考虑公司较好的分红,我们下调目标价20.1％至2.74元对应18.8倍、15.5倍2021年和2022年市盈率,较当前股价有13.2％的上行空间。
风险
双控影响持续时间长于预期。
[2021-04-28] 内蒙华电(600863):煤价上涨拖累业绩,分红承诺再延三年
■申万宏源
事件:公司发布2020年报。2020年实现营收153.61亿元,同比增长6.10％;实现归母净利润7.59亿元,同比减少31.25％,低于我们三季报预期的12.20亿元。
公司发布2021年一季报。2021Q1实现营收37.41亿,同比增长12.08％;实现归母净利润1.41亿元,同比增长10.41％,符合我们预期。
投资案件:2020年上都、魏家峁、蒙西本地机组利润普降,减值损失略超预期。公司2020年前三季度实现归母净利润9.92亿元,与2019年同期的10.11亿元基本持平,全年业绩低于预期主要系四季度亏损2.33亿元。亏损主要来看三方面:其一,2020年下半年以来受反腐倒查及环保收紧影响,内蒙古煤炭价格大幅上行,公司2020年上都第一、二电站全年合计净利润仅为4124万元,2019年高达1.61亿元;蒙西本地消纳的聚达、蒙达等公司业绩也普遍下滑。其二,魏家峁电站为煤电一体化项目,业绩受煤价影响较小,但是疫情及供需因素导致2020年发电量同比减少8.44％,全年净利润下降至5.94亿元,2019年为7.52亿元。其三,公司四季度因龙源风电部分机组环保拆除、丰电能源长期亏损等因素计提资产减值损失合计3.56亿元,减值规模略超预期,2019年同期为2.78亿元。
2021Q1推算上都或亏损,煤炭销售量价齐升贡献增量。公司2021年一季度售电量同比增长0.03％,与2020年同期基本持平(2020年一季度售电量同比增长7.07％,基本未受疫情影响),平均销售电价272.46元/兆瓦时(不含税),同比增长3.38％。但是考虑到煤价大幅上涨,预计公司煤电主业盈利能力大幅下滑。公司2020年一季度少数股东损益为-1.22亿元,即少数股东占比较高的子公司亏损严重,从公司控股公司股权构成来看,我们猜测或为上都第一、二电站(均持股51％)。公司一季度业绩高增主要受益于煤炭业务量价齐升,一季度实现煤炭销量107.79万吨,同比增长110.16％;平均单价363.56元/吨(不含税),同比增长31.62％;煤炭销售收入39,186.04万元,同比增长176.61％。
112.42％分红比例超预期,分红承诺再延三年。公司2020年度分红方案为每股派息0.126元,与2019年持平,分红比例高达112.42％,超过承诺的70％,当前股价对应股息率5.34％。此外,公司更新股东回报计划,在原有2019-2021年承诺基础上(不低于70％且不低于每股0.09元),新增2022-2024年承诺,每年现金分红比例不低于可供分配利润的70％且每股派息不低于0.1元。加之目前仍然处于有效期内的2021年承诺,当前股价计算公司未来4年承诺最低股息率高达3.8％(2021年)和4.2％(2022-2024年),配置价值凸显。
盈利预测与评级:参考公司一季报业绩,我们下调公司2021-2022年归母净利润为12.41、14.33亿元(调整前为15.97、17.97亿元),新增2023年归母净利润预测为17.49亿元,对应PE分别为11、9和8倍。考虑到公司进一步延长分红承诺时限,煤电一体化业务业绩整体平稳,未来分红及股息率具备较强保障,继续维持"买入"评级。
[2021-04-28] 内蒙华电(600863):内蒙华电今年一季报净利1.41亿元 同比增长10.41% 煤电一体化优势进一步发挥
■中国证券报
内蒙华电4月28日发布2021年一季报，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长12.08%;归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长10.41%。
公司表示，截至2021年3月末，公司完成发电量124.07亿千瓦时，与上年同期基本持平。报告期实现平均售电单价272.46元/千千瓦时(不含税)，同比增加8.91元/千千瓦时(不含税)，同比增长3.38%。
报告期，公司狠抓疫情防控与复产复工，生产经营保持稳定。公司紧紧抓住煤炭市场供需变化，克服疫情不利影响，实现稳产保供，煤电一体化优势进一步发挥。公司煤炭产量162.70万吨，同比增长49.14%;煤炭外销量107.79万吨，同比增长110.16%;煤炭销售平均单价完成 363.56元/吨(不含税)，同比增加87.34元/吨(不含税),同比增长31.62%。报告期，电煤价格持续高位运行，标煤单价完成495.48元/吨，同比增加96.21元/吨。
同日，内蒙华电2020年年报显示，截止2020年12月31日，公司的营业总收入153.61亿元，同比增长6.1%;归属母公司股东净利润7.59亿元，同比下降31.25%;基本每股收益为0.11元。拟每10股派发现金红利1.26元(含税)，合计派发现金红利总额为7.32亿元。
[2021-01-03] 内蒙华电(600863):内蒙华电控股子公司风电机组并网
■上海证券报
内蒙华电公告，2020年12月31日，公司控股子公司内蒙古乌达莱新能源有限公司建设的47.5万千瓦风电项目全容量并网。乌达莱风电项目规划装机容量47.5万千瓦，共计安装风机238台，通过特高压线路向华北网输电。截至本公告日，公司风电装机容量达到138.1万千瓦，清洁能源装机容量进一步提高。
[2020-10-28] 内蒙华电(600863):煤价上涨拖累业绩,继续看好长期价值-三季点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年第三季度报告。前三季度实现营业收入112.75亿,同比增长7.67％;
归属于上市公司股东的净利润9.92亿,同比减少1.88％,符合我们预期。
投资案件:区域供需向好叠加新机组投产,公司发电板块量价齐升。受益于2019年8月份投产和林电厂132万千瓦以及2019年底完成收购的5万千瓦光伏装机,公司前三季度实现发电量430.63亿千瓦时,同比增加5.52％,扣掉和林电厂发电量后同口径发电量略有下滑。其中,受区域外送机组逐步投产等因素影响,公司直送华北地区电厂前三季度发电量同比下降6.96％。二季度起蒙西区域内电力需求复苏强劲,三季度增速继续攀升,7、8两月全省单月用电增速分别达10.31％和7.21％。区域性供需偏紧使得公司蒙西部分电价有所回升,公司前三季度平均销售电价达260.71元/千千瓦时(不含税),同比增长3.62％。
阶段性、区域性煤炭供需紧张,入炉煤价大幅上涨拖累业绩。受新冠疫情影响,蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产,而运力不足又推高物流成本,再加上区域内特高压项目集中投产,公司前三季度标煤单价393.67元/吨,增幅12.43％,同比增幅较上半年12.30％进一步增加。在全国煤炭价格普遍下跌的情况下,公司标煤单价不降反升严重拖累了前三季度利润表现。我们判断从长时间维度看,公司煤价变动趋势与全国形势总体一致,随着物流恢复以及保供措施加强,公司的标煤单价有望重回下行通道。
三季度煤炭销售量价回暖,累计增速仍有拖累。上半年受新冠疫情等外部环境的综合影响,公路运输能力不足,魏家峁煤电一体化项目煤炭对外销售量同比减少32.13％。三季度公司煤炭销售量回暖,魏家峁前三季度煤炭产量同比降幅收窄至5.62％,前三季度累计煤炭销售收入6.12亿元,同比降低20.77％。
高股息属性托底估值,公司中长期仍有发展空间,期待业绩重回正轨。根据公司2019-2021年股东回报规划,公司2020-2021年分红将不低于可供分配利润的70％。高分红比例承诺下公司股息率价值凸显,托底公司估值水平。另外中长期仍有发展空间,公司中报披露在建的乌达莱项目目前进度已经完成61％,三季度"在建工程"再增加近3亿元。乌达莱项目资源禀赋优质且特高压全额外送,盈利水平可观;魏家峁项目煤炭储量充沛,具备扩展二期项目的空间,我们强调疫情以及其他因素对当地煤价的非正常影响是阶段性的,公司后续盈利仍将持续修复。
盈利预测与评级:结合三季报情况,我们下调公司2020-2022年归母净利润预测至12.20、15.97、17.97亿元,(调整前分别为13.1、16.5、18.5亿元),当前股价对应市盈率分别为12、9和8倍,维持"买入"评级。
[2020-10-27] 内蒙华电(600863):增量资产前景可期
■华泰证券
3Q20归母净利同比+14％,维持盈利预测,目标价3.2元/股
2020年1-3Q公司实现营收/归母净利/扣非归母净利113/9.9/9.7亿元,同比+7.7％/-1.9％/-2.9％；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利39.8/3.1/3.0亿元,同比+7.1％/+13.6％/+13.0％。电力量价齐升,增量资产前景可期,蒙西火电资产持续改善。维持盈利预测,预计20-22年BPS2.16/2.26/2.36元,20E股息率5.9％,给予20年1.5x目标PB,目标价3.2元/股,维持"买入"评级。
量价齐升带动电力收入增长,标煤单价上涨拉低利润率
20年1-3Q公司电力收入104亿元/yoy+9.8％,得益于:1)新增机组增发电量,1-3Q发电量431亿千瓦时/yoy+5.5％,上网电量399亿千瓦时/yoy+6.0％；2)电价稳增,1-3Q平均售电单价260.71元/兆瓦时(不含税)/yoy+3.6％。20Q3公司毛利率为17.9％,环比(20Q2:20.1％)有所回落,我们预计主要是3Q20标煤单价上升影响。
和林项目带来显著增量,乌达莱项目有望于年底验收
1)和林项目:装机132万千瓦,于3Q19投运,发电外输至乌兰察布,1-3Q发电量48.4亿千瓦时/yoy+542％,排名公司蒙西项目首位,折合利用小时数3,670h；2)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,根据华能集团招标信息,项目计划于20年底前完成验收,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时可观,盈利前景可期。
维持盈利预测与目标价,"买入"评级
维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为12.7/13.9/14.2亿元,BPS为2.16/2.26/2.36元,PB为1.21x/1.15x/1.11x。参考可比公司20年Wind一致预期PB平均值为0.9x。考虑到公司分红比率不低于70％,对应20E股息率不低于5.9％,我们给予公司20年1.5x目标PB,每股目标价3.2元。维持"买入"评级。
风险提示:电价调整超预期,煤价上涨超预期,发电量不及预期,减值损失超预期。
[2020-09-11] 内蒙华电(600863):煤价非正常变动拖累公司表现,期待业绩重回正轨-中报点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年中报。2020上半年实现营业总收入72.96亿元,较上年同期增长7.99％;归母净利润6.84亿元,较上年同期降低7.55％,低于申万宏源预期。
区域供需向好叠加新机组投产,公司发电板块量价齐升。截至2020年6月底,公司控股装机容量1,237.6万千瓦,较上年同期增加137万千瓦,主要包括2019年8月份投产和林电厂132万千瓦和2019年底完成收购的5万千瓦光伏装机。公司2020H1实现发电量277.91亿千瓦时,同比8.20％,主要是新投产的和林电厂带来的增量,扣掉和林电厂发电量后实际发电量略有下滑。分季度来看,二季度起蒙西区域内电力需求复苏强劲,单月增速恢复至5％以上。区域性供需偏紧使得公司蒙西部分电价有所回升,另外叠加部分电厂定价变动,公司上半年实现平均售电单价262.90元/千千瓦时(不含税),同比增长3.70％。电量电价双重利好下,公司电力产品销售收入实现67.69亿元,同比增长12.78％。
阶段性、区域性煤炭供需紧张,入炉煤价不降反升拖累业绩。根据公司公告,2020上半年受新冠疫情影响,蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产,而运力不足又推高物流成本,再加上区域内特高压项目集中投产,公司标煤单价完成391.19元/吨,比上年同期上升42.86元/吨,增幅12.30％。在全国煤炭价格普遍下跌的情况下,公司标煤单价不降反升严重拖累了上半年的利润表现。拉长看公司煤价变动趋势与全国形势总体一致,上半年的煤价上行是阶段性的、区域性的。随着物流恢复以及保供措施加强,公司的标煤单价有望重回下行通道。
煤炭销售量价齐跌,收入大幅降低进一步拖累业绩。上半年受新冠疫情等外部环境的综合影响,公路运输能力不足,导致魏家峁煤电一体化项目煤炭对外销售量同比减少32.13％。
另外,考虑到港口煤价等低于上年同期,公司煤炭销售平均单价263.10元/吨(不含税),同比降低18.56％。量价齐跌之下煤炭销售收入实现3.03亿元,同比大幅降低44.73％,对公司业绩造成了进一步拖累。
高股息属性托底估值,公司中长期仍有发展空间,期待业绩重回正轨。根据公司2019-2021年股东回报规划,公司2020-2021年分红将不低于可供分配利润的70％。高分红比例承诺下公司股息率价值凸显,托底公司估值水平。另外中长期仍有发展空间。在建的乌达莱项目目前进度已经完成61％,该项目资源禀赋优质且特高压全额外送,盈利水平可观;魏家峁项目煤炭储量充沛,具备扩展二期项目的空间。疫情以及其他因素对当地煤价的非正常影响是阶段性的,公司后续盈利仍将持续修复。
盈利预测与评级:我们维持公司2020-2021年归母净利润预测不变,新增2022年归母净利润预测,2020-2022年归母净利润预计分别为13.1、16.5、18.5亿元,当前股价对应市盈率分别为11、9和8倍,维持"买入"评级。
[2020-09-01] 内蒙华电(600863):蒙西煤价上行带来上半年业绩承压,但基建投资减少、现金流充沛-中报点评
■中金公司
1H20业绩下滑符合预期内蒙华电公布2020年上半年业绩:收入72.96亿元,同比增加8％,归母净利润6.84亿元,同比下降7.6％,基本符合我们的预期。盈利下滑主要由于蒙西煤炭产量和进口下降带来标煤单价上涨。
电力板块:新增机组贡献电量上涨、电价显著回暖。和林发电项目于去年三季度投产,带动公司上半年发电量同比增长8.2％,平均售电单价同比上扬3.70％。
但蒙西区域煤价上涨压制业绩表现。疫情影响以及内蒙古煤炭领域违法违规问题倒查20年,蒙西地区部分煤矿产量缩减,叠加运力短期不足推高物流成本,公司标煤单价同比提升12.3％。
煤炭销售板块:产量、销量、价格均呈下滑趋势。公司上半年魏家峁一体化项目煤炭产量、销量同比降低19.5％、32.1％;
煤炭销售平均单价同比回落18.6％,拖累板块收入大幅回落44.7％。
二季度,公司归母净利润实现5.56亿元,同比下滑1.3％,较一季度同比28％降幅已有明显缩窄,受益电量增速环比提升。
发展趋势经营性现金流同比大幅回升叠加基建投入减少,自由现金流充沛支撑高分红率。公司上半年经营性现金流同比提升45％至22亿元。
公司当前在建项目仅剩乌达莱项目,且截至上半年工程进度已完成61.5％,资本开支进入下行通道,从去年上半年的13亿元大幅下滑至3.1亿元,形成可观自由现金流支持降负债、高派息。
公司2018/19年分红率均超过70％,高于同业。若2020年延续该水平,全年分红总额在8亿元左右,对应2020/2021年股息率5.3％、6.3％。
盈利预测与估值由于下半年蒙西区域内煤价走势高于年初判断,我们下调2020年和2021年净利润11.0％至12.03亿元和14.11亿元。当前股价对应12.6倍2020年市盈率和10.8倍2021年市盈率。维持"跑赢行业"评级及目标价3.43元,对应16.6倍2020年市盈率和14.1倍2021年市盈率,较当前股价有31％上行空间。
风险用电需求低于预期;煤炭事故带来短期供给偏紧。
[2020-08-28] 内蒙华电(600863):煤价拖累利润,股息率具吸引力-中报点评
■华泰证券
2Q20归母净利-1％,维持盈利预测,目标价3.2元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利73/6.8/6.7亿元,同比+8％/-8％/-9％;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利40/5.6/5.5亿元,同比+10％/-1％/-1％。电力量价齐升,增量资产前景可期,蒙西火电资产持续改善。维持盈利预测,预计20-22年BPS2.16/2.26/2.36元,20E股息率5.8％,给予21年1.5x目标PB,目标价3.2元/股,维持"买入"评级。
量价齐升带动电力收入增长,标煤单价上涨拉低利润率1H20公司电力收入68亿元/yoy+13％,得益于:1)新增机组增发电量,1H20发电量278亿千瓦时/yoy+8％,上网电量257亿千瓦时/yoy+9％;2)电价稳增,1H20平均售电单价262.9元/兆瓦时(不含税)/yoy+4％。另一方面,1H20电力毛利率16.8％/yoy-1.8pct,主要是因为疫情导致蒙西部分煤矿运力不足,叠加特高压集中投产,公司标煤单价同比上升+12.3％至391.2元/吨。
增量资产前景可期:乌达莱项目稳步推进,和林项目运行平稳1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,截至20年6月末进度完成61％,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时可观,盈利前景可期;2)和林项目:装机132万千瓦,2H19投运,发电外输至乌兰察布,1H20发电量33亿千瓦时,折合利用小时数2,464h,净利润0.17亿元。
蒙西火电资产持续改善,股息率具备较强吸引力公司存量资产业绩有望持续反弹,蒙西电力供需偏紧,有望带动公司旗下蒙西存量机组业绩持续好转。根据公告2019-21年分红率不低于70％,我们预计2020年归母净利润有望达12.7亿,8月27日收盘价对应股息率为5.8％,具备较强吸引力。
维持盈利预测,目标价3.2元,"买入"评级受疫情影响叠加气电替代滞后风险,维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为12.7/13.9/14.2亿元,BPS为2.16/2.26/2.36元,PB为1.2x/1.2x/1.1x。
参考可比公司20年Wind一致预期PB平均值为1.0x,考虑到公司分红比率较高,我们给予公司20年1.5x目标PB,每股目标价3.2元(前值2.91-3.13元)。维持"买入"评级。
风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。
[2020-08-28] 内蒙华电(600863):收入端量价齐升,成本端煤价上涨拖累业绩-2020年中报点评
■国泰君安
本报告导读:受制于成本端煤价显著上涨,上半年业绩同比略有下滑;公司承诺不低于70％分红,股息率有望超过5％,高股息价值凸显。
投资要点:投资建议:受制于成本端煤价上涨,上半年业绩同比略有下滑。考虑到公司煤价涨幅超预期,下调2020-2022年eps预测至0.19、0.22、0.23元(调整前分别为0.20/0.24/0.24元),考虑到公司分红比例较高,给予公司2020年略高于行业平均的21倍PE,维持目标价3.94元,维持"增持"。
事件:2020H1营收73.0亿元,同比增长7.8％,归母净利6.8亿元,同比下降7.5％;2020Q2营收39.6亿元,同比增长9.6％,归母净利5.6亿元,同比下降1.3％。业绩符合预期。
收入端量价齐升,成本端煤价上涨,毛利率同比有所下降。1)收入端:受益于新增机组增发电量,公司上半年发电量为277.91亿千瓦时,同比增长8.2％;平均售电单价为262.90元/兆瓦时(不含税),同比增长3.7％。2)成本端:受新冠疫情影响,蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产,而运力不足又推高物流成本,叠加区域内特高压项目集中投产,2020H1公司标煤单价为391.2元/吨,同比上升12.3％。由于成本端煤价上涨较多,公司2020H1毛利率同比下降3.3个百分点,毛利同比减少1.3亿元。
高股息价值凸显,股息率有望超过5％。我们预计2020下半年煤价同比有望下降(2019年同期基数较高),2020年归母净利有望超过11亿元,按照公司承诺的2019-2021年分红率不低于70％计算,股息率有望超过5％。
风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期
[2020-08-27] 内蒙华电(600863):煤价上行侵蚀大量利润,看好后续煤价回落盈利提升-中报点评
■华西证券
事件概述2020年8月27日,公司对外发布中期报告,期内实现营业收入72.96亿元,同比增长7.99％;实现归母净利润6.84亿元,同比减少7.55％;EPS为0.11元,同比减少8.33％。
分析判断:量价齐升,营收疫情逆势增长。公司2020年上半年完成发电量277.91亿千瓦时,同比增加21.05亿千瓦时,同比增长8.20％;实现上网电量257.48亿千瓦时,同比增加20.70亿千瓦时,同比增长8.75％,发电量的增长主要源于内蒙古和林发电公司的新增机组投产。分地区来看,蒙东地区实现发电量0.89亿千瓦时,同比增长13.48％,主要来自于乌力吉木仁风电场发电量同比增长了38.71;蒙西地区发电量163.30亿千瓦时,同比增长20.14％;华北地区火电受疫情影响,出现下滑,实现发电量113.60亿千瓦时,同比下滑5.36％。2020年上半年公司实现平均售电单价262.90元/千千瓦时(不含税),同比增加9.39元/千千瓦时(不含税),同比增长3.70％。在售电量和价格双双上升的情况下,公司克服了煤炭营收缩水影响,实现营收72.96亿元,同比增长7.99％。随着下半年疫情恢复,公司煤炭业务恢复,公司业绩有望更上一层楼。
成本大幅提升,利润遭受削减。2020年上半年,受疫情影响,公司标煤单价完成391.19元/吨,比上年同期上升42.86元/吨,增幅12.30％。公司标煤单价上升主要由供需两方面原因驱动:供给端,由于内蒙古煤炭领域违法违规问题倒查20年,区内煤炭产能、产量均有下滑。蒙西地区部分煤矿在春节后未能正常复工,供给明显下滑,叠加疫情封锁交通,煤价物力成本抬升。需求端,公司公告披露中报期内区域内特高压项目集中投产,外送电量抬高,电煤需求旺盛。中报期内,公司营业成本60.55亿元,同比增长了12.49％,增速大于营收增速。成本大幅提升,期内实现归母净利润6.84亿元,同比减少7.55％。下半年,随着疫情可控,公司煤炭业务有望恢复正常,公司自用煤成本可控,缓解用煤成本上升趋势,公司利润有望在煤价平稳的情况下逐步回暖。
结构转型初见成效,新能源表现优秀。清洁能源是未来发展的主线,同时内蒙古地区风、光资源丰富,公司顺应供给侧结构性改革,加快发展新能源产业。截至报告期,公司投资的乌达莱风电475兆瓦项目目前工程进度已经完成61.49％,而且2019年年末又成功收购察尔湖光伏项目,公司新能源产业正逐步壮大。2020年上半年风电合计发电量9.37亿千瓦时,同比增长5.04％。光伏发电量0.63亿千瓦时,同比增长200％。随着公司新能源项目逐步投产,电力结构进一步优化,公司竞争力得到加强。
投资建议2020年上半年,公司营业收入保持稳定增长,但疫情影响,营业成本抬高,公司利润受损。公司积极抗击疫情,新增发电机组发电量稳定,预计下半年电力需求回暖,全年电量仍能保持增长,电价维持相应水准的情况下,公司业绩有可靠保障。考虑到公司今年上半年煤炭业务受疫情影响严重,同时电煤成本明显增加,我们下调公司盈利预测,2020-2022年的营业收入分别从155.70亿元、164.37亿元和168.67亿元,下调至154.36亿元、163.13亿元、167.23亿元;同期归母净利润分别从14.69亿元、19.72亿元和23.86亿元,下调至10.22亿元、12.51亿元、15.79亿元,对应EPS分别为0.18、0.22、0.27元/股。维持"增持"评级。
风险提示1)受疫情影响,社会用电量需求下滑,发电量不及预期;2)煤炭价格事件性上涨,燃料成本上涨;3)新项目进度滞后于预期。
[2020-05-07] 内蒙华电(600863):Q1业绩低于预期,高股息价值凸显-2019年报及2020年一季报点评
■国泰君安
本报告导读:Q1电量增长,电价提升,但由于入炉煤价上涨,业绩低于预期,预计全年煤价有望下移,2020年业绩有望继续增长,公司承诺不低于70％分红,股息率有望超过5％。
投资要点:[投资建议:]考虑到疫情对于电量的冲击,下调2020/2021年,新增2022年eps预测为0.20/0.24/0.24元(调整前2020、2021年分别为0.26/0.27元),考虑到公司分红比例较高,给予公司2020年略高于行业平均的21倍PE,维持目标价4.14元,维持"增持"。
事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入144.77亿元,同比增长5.34％,归母净利11.04亿元,同比增长41.07％;
2020Q1营业收入33.38亿元,同比增长6.19％,归母净利1.28亿元,同比下降27.51％。业绩低于预期。
量价齐升,但煤价上涨,2019年业绩同比增长41％。1)毛利同比下降2亿:收入端,受益于新增机组投产及蒙西地区利用小时提升,2019年发电量553.50亿千瓦时,同比增长4.08％;平均售电单价为256.37元/千千瓦时(不含税),同比增长1.08％。成本端,由于公司机组所在区域煤炭供需形势变化,2019年公司标煤单价同比上升5.2％。因此2019年毛利同比减少2亿元。2)财务费用同比减少1.5亿;3)投资收益同比增长2.3亿:受益于托克托等参股企业盈利好转;4)资产减值同比增加1.8亿。上述多因素影响叠加少数股东损益变化,2019年归母净利同比增长41％。
Q1业绩低于预期,高股息价值凸显。受益于2019年投产的机组发电,Q1发电量同比增长6.7％,同时电价同比增长4.1％,但由于煤炭成本上涨,2020Q1归母净利同比下滑27.51％。我们预计全年煤价有望下降,2020年归母净利有望超过11.5亿元,按照公司承诺的2019-2021年分红率不低于70％计算,股息率有望超过5％。
风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期
[2020-04-30] 内蒙华电(600863):业绩低于预期,股息率具备吸引力-年报点评
■华泰证券
股息率具备吸引力,维持"买入"评级2019年公司实现营收/归母净利144.8/11.0亿元,同比+5.3％/+41.1％,年报业绩低于预期(归母净利润预期前值:13.2亿),相对于4月30日收盘价,2019/2020年业绩对应的股息率为5.3％/6.0％,具备吸引力。考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素,我们下调20-21年归母净利预测为12.7/13.9亿(前值:16.3/18.7亿),2022年有望达14.2亿,对应BPS2.16/2.26/2.36元,给予20年目标PB1.35-1.45倍,目标价为2.91-3.13元(前值:3.07-3.47元),维持"买入"评级。
业绩增长较快但低于预期,主因系电量较低、煤价上升及资产减值增加根据年报,2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利144.8/11.0/10.9亿元,同比+5.3％/+41.1％/+56.1％,业绩实现大幅增长,主因:1)利用小时增长较快,蒙西电力资产利用小时同比+587;2)投资收益增长可观,受益于托克托等火电资产盈利好转,年内投资收益同比+2.3亿元,此外煤炭销售取得较好进展,19年煤炭外销量/价同比+6.2％/+0.3％。但业绩亦较我们前期预测偏低,主因:1)受华北地区需求走低叠加电源投产增加所致,外送华北电量同比-11.4％;2)入炉标煤单价同比+5.2％至363.8元/吨;3)各项资产减值同比+1.7亿元。
20Q1业绩受疫情影响下滑较大,目前股息率具备吸引力根据20Q1季报,报告期内公司实现营收/归母净利/扣非归母净利33.4/1.3/1.2亿元,同比+6.2％/-27.5％/-31.6％,收入实现较快增长,主因20Q1电量/电价同比+7％/+4％,但受制于煤炭成本同比大幅+13.5％,叠加外销煤炭业务承压,致使增收不增利。根据公告2019-21年分红率不低于70％,我们预计2020年归母净利润有望达12.7亿,相对于4月30日收盘价,2019/2020年业绩对应的股息收益率为5.3％/6.0％,具备吸引力。
乌达莱＆和林电厂相继投产,蒙西火电资产业绩持续反弹增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时可观,盈利前景可期;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,2019年下半年完成投运,我们预计未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望持续反弹:我们预计蒙西电力需求有望持续走高,有望带动公司旗下蒙西存量机组业绩持续好转。
下调盈利预测,维持"买入"评级考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素,我们下调20-21年归母净利预测为12.7/13.9亿(前值:16.3/18.7亿),2022年有望达14.2亿,对应BPS2.16/2.26/2.36元。参考同行业2020EPB均值1.0倍,考虑到公司分红比率较高,我们给予20年目标PB1.35-1.45倍,目标价为2.91-3.13元,维持"买入"评级。
风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。
[2020-04-29] 内蒙华电(600863):坑口煤价全年有望回落,公司盈利改善预期明显-一季报
■华西证券
事件概述
2020年4月28日,公司发布2019年年度报告:公司2019年实现营业收入144.77亿元,同比增长5.34％；其中:电力产品销售收入实现131.19亿元,同比增长5.45％；供热产品销售收入实现2.97亿元,同比增长12.34％；煤炭销售收入实现9.63亿元,同比增长6.53％。归属于上市公司股东的净利润11.04亿元,同比增长41.07％；基本每股收益0.17元,同比增长30.77％。
公司发布2020年一季度报告,报告期内实现营业收入33.38亿元,同比上涨6.19％；实现归属于上市公司股东净利润1.28亿元,同比下滑27.51％。基本每股收益0.018元。
分析判断:
蒙西市场表现亮眼,公司业绩超预期。公司成立以来,主要以火力发电、供热为主。公司的全部发电资产均位于内蒙古自治区境内,为内蒙古自治区大型独立发电公司之一。截止2019年12月31日,公司可控装机容量1,237.6万千瓦,所发电量除了保证内蒙古自治区外,还向华北、京津唐等地区输送,为内蒙古自治区及我国社会经济发展和居民生产生活用电提供重要的电力能源保障。目前,公司在蒙西电力市场的份额约为10％左右；在京津唐电力市场的份额约为7％左右。受益于蒙西地区总体负荷增长较快及公司控股的内蒙古和林发电有限责任公司两台机组8月份投产等因素的影响,公司2019年完成发电量553.50亿千瓦时,同比增长4.08％；完成售电量511.74亿千瓦时,同比增长4.33％；实现平均售电单价256.37元/千千瓦时(不含税),同比增加2.73元/千千瓦时(不含税),同比增长1.08％；完成售热量1270万吉焦,同比增加89万吉焦,同比增长7.46％。2019年平均发电利用小时为4,827小时,比上年同期略降5小时。其中:蒙西地区火电平均利用小时为5,308小时,比上年同期增加587小时,增长12.43％,蒙西市场表现亮眼,目前电力供应还处于偏紧状态；外送华北地区火电平均利用小时为4,842小时,比上年同期减少621小时,下降11.37％,一方面在于公司外送华北机组201 9年检修时间较长,另一方面外送京津唐电网沿线特高压配套电源大幅度增加,网内存量火电机组发电空间受到挤压；新能源项目平均利用小时为1,887小时,比上年同期减少113小时,下降5.65％。
收购并购察尔湖5万千瓦光伏项目,资产规模扩大。公司近年以来,通过处置低效无效资产、并购优质新能源项目以及魏家峁煤电公司、和林发电公司全面投产,使得公司产业布局不断完善,已经形成了跨区域送电、煤电一体化以及新能源与常规能源并重的良好发展格局。2019年,公司控股的和林发电公司132万千瓦发电机组投产,完成并购察尔湖5万千瓦光伏项目,年末发电装机容量1,237.60万千瓦,同比增加137万千瓦时,增长12.45％；年末资产总额446.09亿元,同比增长3.83％；负债总额271.03亿元,同比增长2.23％；资产负债率60.76％,同比下降0.95个百分点。报告期,公司根据减值测试结果,计提坏账准备及各类资产减值准备共计2.73亿元,进一步夯实了经营基础。
增资乌达莱公司475兆瓦风电项目,有望拉动风力板块表现。锡林浩特乌达莱475MW风电项目于2019年4月开工建设,年内已完成工程进度59.3％,计划2020年实现项目完工并投产运行。预计项目投产后,受益于优质风力资源,项目风机利用小时数有望超过3000,所发电能可通过锡盟-泰州特高压实现外送,公司年内又通过旗下全资子公司龙源风电间接持有乌达莱风电60％控股权,此次追加注资5.74亿元,该项目将成为风电板块新的增长点,将进一步增强公司的核心竞争力。2019年年末公司又成功收购察尔湖光伏项目,为公司的转型发展和结构调整提供了便利条件。
一季度公司业绩下滑明显,二季度预计情况有所改善。公司一季度营收实现营业收入33.37亿元,同比增长6.19％,实现归母净利1.28亿元,同比减少27.51％。主要原因在于受疫情影响,公司煤炭外销量同比降低44.19％,而销售单价下滑明显,销售平均单价完成276.22元/吨(不含税),同比减少29.63元/吨(不含税),同比降低9.69％,造成公司煤炭销售板块营收下滑。而内蒙区域动力煤平均坑口结算价格为221.94元/吨,较2019年四季度(下称环比)上涨4.50％,较2019年一季度(下称同比)上涨3.31％。公司电煤单价完成399.27元/吨,比上年同期增加47.41元/吨,造成了燃料成本的增长,影响了发电板块的利润率。好在内蒙古区域动力煤平均坑口价格在3月中旬达到最高值后已经开始回落,3月下旬回落至224.49元/吨,较3月中旬下降2.03％,二季度坑口动力煤价格有望继续回落,公司发电板块盈利情况有望得到改善。
投资建议
2019年营收同比稳步增长,在蒙西地区负荷需求保持一定增速的情况下,公司未来业绩有望得到持续支撑。一季度内蒙古区域动力煤平均坑口价格同比上涨3.31％,好在3月下旬价格已经回落,二季度坑口动力煤价格有望继续下降。同时公司通过收购增资等方式,不断扩大资产规模和发电装机容量,预计在成本下降和发电规模提升的前提下,公司业绩将进一步上升,我们之前预测2020-2021年营业收入为149.66亿元、154.45亿元,现我们上调公司营业收入,增加2022年预测。预计2020-2022年的营业收入分别为155.70亿元、164.37亿元和168.67亿元,同比增速分别为7.5％、5.6％和2.6％；归母净利润分别为14.69亿元、19.72亿元和23.86亿元,同比增速分别为33.0％、34.3％和21.0％,对应EPS分别为0.25、0.34、0.41元/股,对应PE分别为10、8、6倍。维持“增持”评级。
风险提示
1)受疫情影响,社会用电量需求下滑,发电量不及预期；2)煤炭价格事件性上涨,燃料成本上涨；3)火电售电单价继续下滑；4)新项目进度滞后于预期。
[2020-04-29] 内蒙华电(600863):2019及1Q20业绩符合预期,后续煤价下行有望带动盈利增长-2019年报及2020年一季点评
■中金公司
2019及1Q20业绩符合我们预期内蒙华电公布2019及1Q20业绩:2019年,公司实现收入145亿元,同比+5.3％;归母净利润11.0亿元,同比+41％。2020年一季度,公司实现收入33.4亿元,同比+6.2％;归母净利润1.3亿元,同比-28％,符合我们的预期。发展趋势蒙西利用小时提升、装机扩张、财务费用削减推动19年盈利增长,公司2019年盈利大幅增长41％,主要受益于1)蒙西利用小时同比增长12.4％至5,308小时,以及和林项目(132万千瓦)投产,带动公司发电量同比增长4.1％;2)财务费用同比下降14.7％,对冲了标煤单价同比上升5.2％以及减值2.7亿元影响。
分公司来看,2019年魏家峁公司在售电量同比下降10.8％的情况下,全年利润总额仍实现同比小幅增长1％,我们认为体现出煤电一体化项目抗风险能力;而两家上都公司受制于消纳形势及当地煤价上行,利润下滑较为明显。2019年分红稳健提升。公司2019年宣派每股股利0.126元,同比增长31％,对应72.8％派息率(同比增加1.6个百分点)及4.9％股息率。受盈利增长带动,公司2019年经营性现金净额同比增长18％至38.8亿元,我们认为公司良好的现金流有望支撑稳健派息,具备投资价值。
1Q20业绩如期下滑,看好后续煤价转弱带来盈利弹性。公司2020年一季度盈利同比下滑28％,主要受制于疫情影响下内蒙地区煤价走高(全区电煤平均购进价格同比+3.1％),符合我们的预期。但我们认为公司一季度盈利占全年比例不大(2019年为16％),后续煤价下行趋势有望带动公司业绩恢复,抵消一季度不利影响。盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。
公司当前股价对应2020/2021年1.0倍/1.0倍市净率。维持跑赢行业评级和3.43元目标价,对应1.4倍2020年市净率和1.3倍2021年市净率,较当前股价有33.5％的上行空间。
风险煤价下行幅度不及预期,电价下调。
[2020-04-16] 内蒙华电(600863):一季度电量同比提升6.7％,电价实现同比增长-2020年一季度点评
■中金公司
公司近况内蒙华电公告2020年一季度经营数据:完成发电量124.16亿千瓦时,同比增长6.69％;完成上网电量114.83亿千瓦时,同比增长7.07％;实现平均售电单价263.55元/兆瓦时(不含税),同比增长4.10％。评论和林项目贡献蒙西电量增量,外送华北受疫情影响同比回落10％。
蒙西电网:发电量同比+18.7％,主要受益于去年8月和林发电投产132万千瓦火电机组和收购光伏装机5万千瓦。若剔除新增机组贡献,存量火电项目发电量同比下降5.7％。
外送华北电量:同比回落10％,但魏家峁电量表现坚挺(同比+0.3％),上都电厂合计同比回落14％。?蒙东电网(全为风电项目):受益新能源优先消纳,疫情影响较小,1Q电量同比提升5.9％。
此外,一季度电价表现略好于预期,实现同比增长4％至263.55元/兆瓦时。疫情影响带来单位燃料成本同比走高,一季度盈利面临回落压力。根据内蒙古发改委对全区煤炭价格运行情况的监测,一季度全区电煤平均购进价格为218.68元/吨(同比+3.1％),折算标准煤后为431.62元/吨(同比+7.88％)。公司蒙西火电项目和上都电厂的燃料成本在一季度或面临走高。
考虑存量机组利用小时回落、煤价上行以及煤炭外销下降,我们预测公司一季度盈利或同比回落26％至1.31亿元。估值建议我们维持公司盈利预测不变。公司目前交易于2020/21年1.0倍/1.0倍市净率。维持跑赢行业评级及目标价3.43元,较当前股价有36％上行空间,对应2020/21年1.4倍/1.4倍市净率。
风险燃料成本降幅不及预期,电价下调。
[2020-02-27] 内蒙华电(600863):盈利、分红双增长的强现金区域电力龙头
■中金公司
投资亮点
首次覆盖内蒙华电公司(600863)给予跑赢行业评级,目标价3.43元,对应2020年14.8倍市盈率、1.4倍市净率和4.7％股息收益率。理由如下:
电量外送华北的电厂以"煤电联营"模式为主,稳定收益成业绩保障。魏家峁电厂"煤电一体化+特高压外送"经营模式带来点火价差稳、利用率高特点,我们预计长期年盈利贡献可稳定在6~7亿元(占我们2020年盈利预测约50％),可提供业绩保障。上都电厂则是西电东送重要支撑点,长期煤炭采购合同带来成本优势,点火价差好于同业(~0.15元/度vs.0.10-0.12元/度)。我们预计上都电厂长期可贡献盈利2~3亿元(占预测15~20％)。
蒙西火电向好+高回报新能源投产,带来盈利、分红成长性。1)内蒙用电增速在2017-19年达到8.9~15.5％,大幅领先全国(4.5~8.5％)。区域内装机新增量回落,推动蒙西各火电机组利用小时在过去三年年化增长6~16％,盈利转暖。此外蒙西电网较为充分的市场竞争叠加强劲用电需求使得电价下行风险小,我们认为公司蒙西机组资产回报有望修复。2)乌达莱风电年内投产,享受0.47元/度的高电价和约3000小时的利用小时,我们测算资本金IRR或高达20％以上,有望增厚盈利、提升分红水平。
转型强现金、高分红标的,去杠杆压力小,股息率可观且能见度高。公司提出2019-21年分红不低于可分配利润的70％,且每股分红不低于0.09元。我们测算2019-21年每股分红可达0.14/0.16/0.19元,对应股息率5.3％/6.2％/7.2％。此外,公司在建项目已逐步投产,资本开支走弱,自由现金流可达分红总额的近3倍；降杠杆压力轻,资产负债率在60％左右,显著低于同业。我们预计,公司分红顺利释放可期。
我们与市场的最大不同?我们认为当前市场对公司资本开支走低、自由现金流转强预期不足,看好公司分红承诺执行能力。潜在催化剂:蒙西用电增速好于预期,煤价下行,电价风险落地。盈利预测与估值我们预计公司2019~21年EPS分别为0.20元、0.23元、0.27元,CAGR为17％。公司当前股价2.64元,对应2020年6.2％股息率,11.4倍市盈率和1.1倍市净率。考虑到公司现金流较为稳健,基于DCF估值法(WACC6.5％),得到目标价3.43元,较当前股价有30％上行空间。
风险
电力需求下滑；电价政策风险；财务成本提升；税收优惠变化。
[2020-02-05] 内蒙华电(600863):受益区域供需改善,高分红兼具成长性
■申万宏源
事件:公司发布实控人增持计划。公司公告实控人华能集团通过旗下华能结构调整基金2月4日增持公司股份0.344％,成交金额4867.19万元。同时,华能结构调整基金拟在未来6个月内,在不低于2亿元、不超过4亿元(含本次增持)范围内继续增持公司股份。
公司发布2019年经营数据。公司1月下旬发布2019年经营数据,全年完成发电量553.49亿千瓦时,同比增加21.69亿千瓦时,同比增长4.08％。
投资要点:蒙西消纳机组发电量如期增长,和林电厂投产发电贡献增量。公司全年发电量同比增长4.08％,高于前三季度增速的3.88％。其中,蒙西消纳机组全年发电量同比增长20.83％,高于前三季度的20.15％,主要受益于公司和林电厂8月30日顺利实现双机投产,和林电厂4个月实现发电量27.26亿千瓦时,折合利用小时数2065小时,产能利用率爬坡迅速.。
除和林电厂外,其他蒙西消纳机组发电量亦保持高速增长,我们持续强调当前我国电力整体格局为供需区域分化,蒙西地区受益钢铁、有色等高耗能产业持续引进,用电需求持续领跑全国。同时,在2020年新电价机制下,我们判断供需格局持续向好的区域电价风险较低。目前蒙西火电机组市场化交易比例已接近70％,交易折价基本达到发改委规定的折价上限,蒙西机组综合上网电价无下行风险,长期看存在上行空间。
外送华北机组发电量受检修拖累,2019年为外送机组盈利低点。公司2019年外送华北机组全年发电量同比减少10.82％,略大于前三季度的10.68％。细分来看,四季度外送机组发电量下滑主要受上都第二电厂拖累,上都第一及魏家峁电站发电量降幅均有所收窄。
外送机组发电量下滑系机组、线路检修以及区域外机组及集中投产等多方面因素所致,预计2019年外送机组处于盈利低点。
大股东增持体现大股东信心,高分红率承诺彰显配置价值。华能集团此次增持为第二轮增持,上一轮增持为2019年2月-8月,华能集团通过旗下华能结构调整基金累计增持公司股份1.85％(成交金额3.11亿元)。此次拟增持金额范围为2亿-4亿元,在当前股价处于低位时已完成近5000万元,彰显大股东对公司长期发展的信心。公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70％且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70％分红率假设下公司2019年股息率有望高达5.4％,配置价值凸显。
盈利预测与评级:我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为11.13、13.14和16.48亿元(调整前分别为14.09、17.80和20.25亿元),当前股价对应PE分别为13、11和9倍。公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,估值低于行业平均水平,维持"买入"评级。
[2020-02-04] 内蒙华电(600863):内蒙华电控股股东方面拟累计增持2亿元-4亿元
■上海证券报
内蒙华电公告，2月4日，公司接到控股股东一致行动人华能结构调整基金通知，华能结构调整基金已增持公司股份19,996,771股，占公司总股本0.344%，增持成交额为 4867.19万元。华能结构调整基金拟自本次增持之日起6个月内，累计增持金额不低于20,000万元（包含本次已增持金额），且不超过40,000万元（包含本次已增持金额），增持价格不超3.6元/股。
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[2021-12-16] 内蒙华电(600863):内蒙华电控股子公司收到新能源项目备案通知
■上海证券报
内蒙华电公告，近日，公司控股子公司和林发电公司收到和林格尔县发改委《项目备案告知书》，同意和林发电公司火电灵活性改造促进市场化消纳新能源光火一体化项目备案。该项目拟建设47万千瓦光伏发电项目，同步建设两座升压站及其配套设施等，采用一体化建设模式及联合调度方式，统一送出。项目总投资196,880万元。
[2021-11-05] 内蒙华电(600863):传统业务修复新能源空间广阔,高股息与高成长兼具
■申万宏源
电价上涨空间打开,煤电盈利修复可期。内蒙地区一直以来是我国电力市场化改革的先头兵,在今年煤-电矛盾愈演愈烈的背景下,7月内蒙古发改委率先发文称自2021年8月起,蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10％,随后10月,在国家发改委发布深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知后,内蒙古进一步将蒙西地区电力交易市场价格浮动上下限由10％调整至20％,且明确高耗能企业不受20％上浮限制。考虑到内蒙古区域内高耗能用户占比较高,公司下游用户中约有50％为高耗能企业,电价机制打开后后续电价上调空间较大。我们预计从今年四季度起公司电价预计会有较大幅度提升,较好对冲煤价上升影响。此次电价放开后公司电价传导机制彻底打通,明年起预计公司煤电资产将会转为盈利,中长期作为主力电源和调峰电源仍将保持合理回报率水平。
魏家峁煤矿21Q4开始释放新产能,业绩弹性十足。在煤炭保供背景下国家政策逐步加码煤炭增产,内蒙古10月初集中核增煤炭产能1.38亿吨,公司下属魏家峁煤矿二期600万吨产能被列入内蒙古核增范围,目前已启动核增产能手续办理相关工作。魏家峁煤矿为优质的露天煤矿,煤炭热值约为5500K,主要用于下水煤销售。一期产能600万吨,本次新增二期产能600万吨/年,产能直接翻倍,按此次新增产能全部外销考虑,假设煤炭开采完全成本为200元/吨,外销价500元/吨,仅上述新产能即可给公司带来12亿左右的全年归母净利润增厚。由于本次产能核增明确在保证安全的情况下,即日起可组织生产,公司预计2021Q4将增加产量100万吨-150万吨,若全部外销将给公司带来2-3亿元的归母净利润增厚,预计四季度公司业绩环比三季度将会大幅改善。展望明年,煤矿产能直接翻倍将给公司带来较大的业绩弹性;中长期看也将帮助公司获得较大的煤炭自给率,进一步提高煤电-煤矿资产的盈利稳定性。
大股东新能源发展目标宏伟,公司十四五新能源发展规模可期。截至2021H1公司拥有新能源装机145万千瓦,占公司装机比重11％,在今年上半年煤价高企的形势下,新能源业务贡献超3亿净利润,约占公司归母净利润的68％。内蒙古作为新能源资源优势区域,且距离华北电力负荷中心较近,天然具备发展新能源和大型新能源基地的优势。2021年6月内蒙古发布《煤电节能降耗及灵活性改造行动计划(2021-2023年)》,其中重点提出拥有燃煤机组的发电企业实施火电灵活性改造后,增加的调峰空间按不低于50％的比例建设"市场型"消纳的新能源电源,这为火电企业获取新能源项目提供充分便利。公司十四五积极将大力发展风光发电新能源项目及相关产业作为发展方向,正在积极争取增量项目。截至目前,公司已获得鄂尔多斯外送基地60万kw风电指标。展望十四五,公司大股东北方公司为华能集团在内蒙区域电力开发主体,北方公司规划十四五新增新能源装机2000万kw以上,内蒙华电占据北方公司资产规模55％,且资产质地显著优于北方公司,具备多重优势。
我们预计内蒙华电将成为北方公司十四五新能源转型的排头兵,有望贡献北方公司新能源增量中的至少半壁江山。
盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价、煤炭产能及新能源产能释放速度,我们维持公司21年归母净利润预测7.1亿不变,上调22-23年归母净利润预测至29.1、37.0亿元(调整前分别为25.2、35.2亿元),当前股价对应PE分别为34、8和7倍。考虑到公司承诺22-24年分红比例不低于70％,我们预计公司22-23年股息率将分别达8.4％和10.6％,传统业务修复新能源空间广阔,高股息与高成长兼具,维持"买入"评级。
风险提示:魏家峁二期煤矿投产进度不及预期,新能源项目进度不及预期
[2021-10-29] 内蒙华电(600863):三季度业绩触底,未来三重利好共振带来业绩弹性-三季点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入131.6亿元,同比增长16.76％,实现归母净利润2.05亿元,同比下滑79.34％,其中单三季度实现归母净利润-2.37亿元,同比下滑177.0％。
投资要点:煤价高企拖累公司盈利。2021年前三季度,公司完成发电量429亿千瓦时,同比下降0.34％,其中火电发电量408亿千瓦时,风电发电量21亿千瓦时。在煤炭领域,公司煤炭销量285.46万吨,同比增长32.11％,平均销售单价511.33元/吨(不含税),量价同升带动公司煤炭板块销售收入同比增长142.57％。但是由于外购煤炭价格高企,公司三季度单季大幅亏损。
内蒙率先出手煤炭增产保供,叠加高耗能产业电价弹性显著,未来煤电盈利存在反转预期。
目前我国已明确提出市场化交易电价允许上浮20％,高耗能产业不设限。当前高耗能行业普遍盈利较好具备较强的电价承受能力,内蒙古为全国高耗能产业占比最高的省份之一,随着十四五期间电力供需趋紧,公司煤电电价上涨弹性显著。此外,内蒙古加速煤炭保供力度,先后核增产能煤矿89处,年新增产能1.38亿吨,且要求核增产能即日开始组织生产,预计将极大地缓解当前煤炭供给极端紧张的情况,明年预期煤价回落幅度也较为显著。
公司魏家峁煤矿列入核增范围,预计四季度即可贡献盈利。公司下属魏家峁煤电公司列入内蒙古核增范围,已启动核增产能手续办理相关工作。魏家峁公司共有煤电机组132万千瓦,煤矿产能600万吨,本次拟新增产能600万吨/年,煤炭产能直接翻倍,此前该公司所产煤矿约一半直接自供,一半外销,按此次新增产能全部外销考虑,假设煤炭开采完全成本为200元/吨,外销价500元/吨,仅上述新产能即可给公司带来12亿左右的全年归母净利润增厚。由于本次产能核增明确在保证安全的情况下,即日起可组织生产,公司预计2021Q4将增加产量100万吨-150万吨,若全部外销将给公司带来2-3亿元的归母净利润增厚,有效改善公司盈利。
内蒙古风光资源禀赋均极佳,叠加国家与华能集团的大基地战略,新能源转型看点十足。
公司近年通过收购逐步扩大新能源资产规模,预计全年新能源利润可达5亿元。内蒙古为我国风光综合资源禀赋最佳的省级区域,2019年,华能集团提出新能源发展的"两线"、"两化"战略,即在我国三北地区(北线)和东部沿海省份(东线)打造大型规模化、投资建设运维一体化能源基地。其中"三北"地区计划以特高压送出通道起点为依托布局一批优质风光煤电输用一体化基地,未来内蒙区域也将成为集团业务重点区域之一。公司为华能集团在内蒙古唯一的上市平台,华能自身规划与国家新能源大基地规划共振,公司未来依托集团资源,新能源板块整体有望实现跨越式发展,成为公司主要估值及利润来源。
盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价以及公司煤矿新产能释放进度,我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为7.1、25.2亿元和35.2亿元。当前股价对应PE分别为33、9和7倍,估值低于可比同行且公司未来新能源业务还有广阔空间,维持"买入"评级。
[2021-10-28] 内蒙华电(600863):业绩虽有压力,蒙西龙头优势仍显-季报点评
■华泰证券
3Q21净利虽承压,煤炭敞口缩小后电价上涨带来业绩弹性可期
公司9M21营收/归母净利131.64/2.05亿元,同比+16.8％/-79.3％;对应3Q21营收/归母净利50.41/-2.37亿元,同比+26.68％/转亏。9M21,电价和外销煤价上涨带动公司营收同比增长,归母净利因高燃煤成本承压。我们认为魏家峁煤矿产能拟翻倍或缩小公司煤炭敞口,电价上涨将带来较大业绩弹性。我们维持公司21-23年归母净利预测1.8/19/25.2亿元。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值18x,考虑公司22年较大业绩增长来源于估值偏低煤矿扩产,给予公司22E目标PE16x,对应目标价4.75元(前值:4.65元),维持"买入"评级。
电价同比涨幅尽显蒙西市场化改革先锋作用
内蒙古地区一直走在电力市场化改革最前沿,9月28日,内蒙成为全国首个取消高耗能用电企业电力市场交易价格上限的省份。公司作为内蒙古地区区域发电龙头,9M21平均售电电价285.95元/MWh(不含税),同比增长9.7％,增幅较为可观。10月11日,国家发改委发文(发改价格〔2021〕1439号)明确将燃煤发电市场交易价格浮动范围由(-15％,+10％)扩大为(-20％,+20％),我们认为蒙西电网会积极落实国家发改委这一文件内容。经过测算,公司21年蒙西电网火电上网电量305亿度,不含税电价上涨1分钱可带来净利润增长接近3亿元。
外销煤价大幅上涨抵御部分燃煤成本压力
9M21,公司煤炭产量490.13万吨,同比+15.6％,其中外销量285.46万吨,同比+32.1％;煤炭销售平均单价511.33元/吨(不含税),同比增长83.6％。因电煤价格高企,公司9M21入炉标煤单价587.79元/吨,同比+49.31％。我们认为公司煤炭外销价格上涨带来的收入增长抵御了部分公司燃煤成本上升给业绩带来的负面影响。根据公司公告,魏家峁煤矿拟核增产能600万吨/年,4Q21预计增加产量100-150万吨。我们测算魏家峁煤矿扩产后,公司煤炭缺口仅占每年电煤需求一半不到。公司煤炭敞口缩小将缓解公司用煤成本压力,电价上涨带来业绩弹性增大。
目标价4.75元,维持"买入"评级
我们维持公司21-23E归母净利预测1.8/19/25.2亿元,对应EPS0.03/0.30/0.39元。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值18x,考虑公司22年较大业绩增长来源于估值偏低煤矿扩产,给予公司22E目标PE16x,对应目标价4.75元(前值:4.65元),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨不及预期,煤矿扩产不及预期。
[2021-10-15] 内蒙华电(600863):煤炭敞口缩小,电价上涨业绩弹性大-更新报告
■华泰证券
魏家峁煤矿产能翻倍或缩小煤炭敞口,电价上涨将带来较大业绩弹性
1H21公司营收/归母净利81.2/4.4亿元,同比+11.3％/-35.4％,对应2Q21营收/归母净利43.8/3亿元,同比+10.7％/-45.9％。我们判断煤价今年内难以大幅下滑,公司火电业务承压,但魏家峁煤矿产能拟翻倍或缩小公司煤炭敞口,电价上涨将带来较大业绩弹性。我们将21-23E公司入炉标煤单价预期由同比-0.5％/-0.8％/+0％上调为+40％/-7.9％/+0％,公司归母净利预测1.8/19/25.2亿元。参考可比公司22年Wind一致预期PE均值17x,考虑公司22年较大业绩增长来源于估值偏低煤矿扩产,给予公司22E目标PE15x,对应目标价4.65元(前值:3.2元),维持"买入"评级。
魏家峁煤矿拟扩产至1200万吨/年,公司煤炭敞口将缩小
据公告,公司魏家峁煤矿拟核增产能600万吨/年。4Q21预计增加产量100-150万吨。我们预计新增产能于22/23年分别完成300万吨/年。产能扩充至1200万吨/年后,假设售价396元/吨,除魏家峁煤电自用,外销煤炭每年可带来收入/归母净利37.6/15.7亿元。公司煤电厂需要消耗标煤约1750万吨/年,魏家峁煤矿扩产后煤炭产量换算成标煤约909万吨/年(热值5300大卡/公斤),每年煤炭缺口仅占煤炭需求一半不到。即使魏家峁煤炭大多数外售,但其外销价格与公司外购煤炭价格相关性较高,公司煤炭敞口缩小将减小公司用煤成本压力,电价上涨带来业绩弹性增大。
内蒙走在电价市场化改革最前沿,电价上涨可为公司带来较大业绩弹性
9月28日内蒙古印发《关于保障电力稳定的若干政策措施》,取消高耗能用电企业电力市场交易价格上限,上述企业与燃煤电厂已经签订的中长期交易合同2021年10月开始重新签订。内蒙成为首个取消部分市场化交易上限省份。10月11日,国家发改委发文(发改价格〔2021〕1439号)明确:1)燃煤发电电量原则上全部进入电力市场;2)将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行(-15％,+10％)扩大为(-20％,+20％),高耗能企业市场交易电价不受上浮20％限制。我们测算公司21年蒙西电网火电上网电量305亿度,不含税电价上涨1分钱可带来净利润增长接近3亿元。
目标价4.65元,维持"买入"评级
我们调整公司21-23E归母净利为1.8/19/25.2亿元(21-22E前值:13.9/14.2亿元),对应EPS0.03/0.31/0.41元。同时,为充分体现公司22年业绩弹性,我们从PB估值法切换为PE估值法,参考可比公司22年Wind一致预期PE均值17x,给予公司22E目标PE15x,对应目标价4.65元(前值:3.2元,基于1.5x2020EPB),维持"买入"评级。
风险提示:煤价上涨超预期,电价上涨不及预期,煤矿扩产不及预期
[2021-10-11] 内蒙华电(600863):内蒙华电全资子公司列入国家具备核增潜力名单煤矿范围
■证券时报
内蒙华电(600863)10月11日晚间公告，全资子公司北方魏家峁煤电有限责任公司(简称“魏家峁公司”)列入国家具备核增潜力名单煤矿范围。公司所属魏家峁公司目前核定产能为600万吨/年，拟核增产能至1200万吨/年，拟新增产能600万吨/年。根据开采条件，2021年四季度预计增加产量100万吨-150万吨。
[2021-10-11] 内蒙华电(600863):电价上涨空间打开叠加煤矿产能翻倍,业绩弹性十足-有信息公布需要点评
■申万宏源
事件:
1)内蒙古近期印发《保障电力稳定供应的若干政策措施》,其中明确要进一步放开电力价格上限,对于钢铁、电解铝、铁合金、电石、聚录乙烯、焦炭等用户参与市场化交易部分,成交价不设上限。2)10月7日,内蒙古自治区能源局发文通知列入国家具备核增潜力名单的煤矿即日起可临时按照核增产能组织生产。其中共涉及煤矿72座,涉及煤矿新增产能9835万吨。其中公司下属北方魏家峁煤电有限公司位于核增名单中,魏家峁煤矿原规划产能600万吨,此次核增600万吨,合计产能1200万吨。
投资要点:
内蒙成为全国首个突破电价浮动上限的区域,电价上涨空间打开煤电盈利修复可期。此前受制于国家市场化交易部分电价上浮不得超过10％的规定,内蒙古区域内煤电电价虽然有所上涨但是无法完全弥补煤价上行压力,依然亏损严重。内蒙古是全国首个宣布取消电价浮动上限的区域,目前范围仅针对若干高耗能行业,一方面内蒙古高耗能企业众多用电量规模庞大,另外当前高耗能行业普遍盈利较好具备较强的电价承受能力。放开上限意义重大,我们预期内蒙古煤电企业约有40％左右电量电价可按上述政策执行(完全对冲煤价上涨影响,预计需要上涨约0.2元/kwh),其余40％的电量电价上浮10％(约0.03元/kwh)．20％为计划电电价暂时保持不变。综合来看在当前煤价形势下内蒙古煤电企业有望解决现金流亏损,未来利润扭亏需要依靠煤价进一步下跌。
核增煤矿产能内蒙古煤炭供需有望大幅改善,煤电扭亏可期。内蒙古当前面临较为严峻的限电形势,主要原因在于煤炭短缺、煤价高企,煤电企业经营困难。此前内蒙古已经于8月份出台电价政策允许煤电市场化交易电价上浮10％,但仍然无法完全缓解问题。限电压力下倒逼政府出手核增煤矿产能。本次核增共涉及煤矿72座,涉及煤矿产能9835万吨,其中涉及露天煤矿产能7915万吨,井工矿1920万吨。根据政府要求,该部分新增产能即日组织生产,并要求10月底完成核增流程。因此预计该部分煤矿后续即刻便开始贡献煤炭产量增量,将极大地缓解当前煤炭供给极端紧张的情况。预计后续煤价将会较目前的历史极值有所回落,明年预期煤价回落幅度较为显著。
公司下属魏家峁煤矿产能翻倍业绩弹性十足。公司下属魏家峁煤电公司为公司全资控股子公司,共拥有煤电机组132万kw,煤矿产能600万吨。此前该公司所产煤矿约一半直接供给自有煤电机组,一半外销。受益于较低的煤矿开采成本和煤电一体化的优势,自项目投产至今魏家峁煤电利润始终居于较高水平。此次核增600万吨产能,魏家峁煤矿产能直接翻倍,外销规模将会进一步扩大。按新增的600万吨产能全部外销考虑,假设煤炭开采完全成本为200元／吨,外销价600元／吨,仅上述新产能即可给公司带来16亿左右的全年归母净利润增厚,弹性十足。
盈利预测与评级:综合考虑煤价、电价以及公司煤矿新产能释放进度,我们暂不调整公司2021年归母净利润预测,上调公司2022-2023年归母净利润预测,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.1、25.2亿元和35.2亿元(调整前分别为7.1亿元、15.2亿元和30亿元)。当前股价对应PE分别为36、11和8倍,估值低于可比同行且公司未来新能源业务还有广阔空间,维持"买入"评级。
[2021-09-16] 内蒙华电(600863):电价上涨释放向上弹性,新能源打开中长期空间-深度研究
■申万宏源
华能集团旗下内蒙区域龙头,通过收购资产逐步转型新能源。公司是内蒙地区第一家上市企业,同时也是华能集团在内蒙地区的唯一上市平台,截至2021H1拥有火电装机1140万千瓦,占内蒙古火电装机总量的12％,新能源装机145万千瓦,占公司总装机量的11％。公司火电业务中,上都电厂及魏家峁电厂通过特高压外送华北电网,其余电厂发电上蒙西电网,由于外送电价及利用小时数都较高,且魏家峁为煤电一体化业务不受外部煤价波动影响,上述两家电厂盈利水平较高,过去几年贡献公司80％以上归母净利润。新能源业务方面,公司通过收购逐步扩大资产规模。2017年收购北方龙源81.25％股权,新增新能源装机77.76万千瓦,2020年北方龙源控股项目乌达莱风电项目并网发电,公司新增装机47.5万千瓦。在今年上半年煤价高企的形势下,新能源业务贡献超3亿净利润,约占公司归母净利润的68％。
否极泰来煤电有望迎来大范围涨价,业绩修复弹性十足。公司火电资产质地良好,靠近煤炭产地燃煤成本较低,外送华北电厂还具有电价和消纳优势,为公司过去几年的盈利提供有力支撑。2021年上半年受煤价高企影响,火电企业普遍亏损,公司归母净利润也下滑超30％(剔除新能源和煤矿外公司煤电板块估计处于亏损状态)。为了缓解火电企业亏损压力,今年7月内蒙古发改委发布通知,自2021年8月起蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价(每千瓦时0.2829元)的基础上可以上浮不超过10％,同时逐步放开露天煤矿接续用地办理,试图缓解煤炭供需偏紧状况,改善火电厂商盈利。当前煤价居高不下,煤电大范围现金流亏损,已经影响到电力供应。8月起的电价上浮无法完全改变上述局面,预期未来还会有进一步的涨电价控煤价措施落地。我们预计2021年公司煤电板块整体大幅亏损6-8亿元,如果未来煤电减亏将给公司带来巨大业绩弹性。
魏家峁煤矿二期产能审批有望加速,产能释放将显著增加公司盈利。2021年5月,鄂尔多斯人民政府下发同意魏家峁露天煤矿露天开采项目二期临时用地的批文,标志着该煤矿离落地投产又近一步。魏家峁二期煤矿设计产能600万吨,已经于去年3月份完成招标,若能成功落地投产,将给公司带来稳定业绩支撑。考虑到后续煤价可能的波动,我们对该煤矿的盈利性进行敏感性分析,其中主要参数参考一期煤矿。根据测算,在后续煤价下降9％(400元/吨)的假设下,二期煤矿将贡献归母净利润12.6亿,在煤价下降18％(360元/吨)时,煤矿投产仍将贡献归母净利润10.9亿。二期煤矿拥有强劲的盈利能力,若投产将大幅增加公司业绩。
集团规划和国家新能源大基地规划共振,公司新能源发展中长期空间广阔。2019年,华能集团提出新能源发展的"两线"、"两化"战略,即在我国三北地区(北线)和东部沿海省份(东线)打造大型规模化、投资建设运维一体化能源基地。其中"三北"地区计划以特高压送出通道起点为依托布局一批优质风光煤电输用一体化基地,且北线新能源规划规模2500万千瓦。目前北线已经在甘肃落地1200万千瓦的综合能源基地,未来内蒙区域也将成为集团业务重点区域之一。华能自身规划与国家新能源大基地规划共振,公司作为华能集团内蒙区域唯一上市平台,当前积极开展新能源转型,未来依托集团资源,新能源板块整体有望实现跨越式发展。
盈利预测:由于今年煤价高企,我们下调公司2021年盈利预测为7.1亿元(下调前为9.78亿元),考虑到未来电价上涨和煤矿投产将显著提升公司盈利,上调公司2022-2023年盈利预测分别为15.2、30亿元(上调前分别为12.6亿和15.6亿),当前股价分别对应30、14和7倍PE,考虑到电价上行预期和公司煤矿、新能源投产计划,上调至"买入"评级。
风险提示:电价政策不确定性,公司煤矿投产存在不确定性
[2021-08-18] 内蒙华电(600863):多途径开源节流,中报业绩实属不易
■申万宏源
事件:
公司公告2021年中报．公司上半年实现营业收入81.23亿元,同比增长11.34％:实现归母净利润4.42亿元,同比减少35.3g％．符合我们预期。
投资要点:
除魏家峁利润大增外,火电资产上半年利润全面亏损。受煤价大幅上涨影响,我国2021年上半年火电公司盈利能力普遍大幅下滑,整体而言北方电厂受损更为严重,中电联统计2021年6月部分大型发电集团到厂标煤单价同比上涨50.5％,部分发电集团6月煤电企业亏损面超过70％。从公司旗下电厂业绩看,除魏家峁煤电—体化资产业绩受益于煤价上涨外,其余火电资产仅蒙达公司一家实现盈利．公司之前主要利润来源之一的上都第一、第二电厂上半年分别亏损1.26、0.06亿元,反而成为最大的亏损源。
开源节流发堀利润,客观而言当前业绩实属不易。面对煤价大幅上涨的客观现状,公司上半年多途径开源节流挖掘利润:电价方面,公司积极争取政策支持,上半年实现平均售电单价276.77元／千千瓦时(不含税),同比增长5.28％．魏家峁煤电—体化项目煤炭对外销售量同比增加75.43％,煤炭销售平均单价完成439.67元／吨(不含税),同比增长67.11％,积极拓展供热市场,累计完成供热量916.21万吉焦,同比增长26.15％．公司财务费用同比减少8661.45万元,下降18.98％。多维度努力下,公司整体业绩下滑幅度在北方电力上市公司中处于相对较好水平,亦不逊于部分南方高电价省份。
风电利润快速释放,下半年电价调整有望带来业绩回升。除魏家峁煤电—体化项目外,公司上半年业绩另一亮点在于北方龙源(风电业务),北方龙源2021年上半年实现净利润2.86亿元,而2020年同期仅有8191万元。公司乌达菜风电场2020年年底实现全容量并网．2021年4月进入商业运行,预计下半年持续贡献业绩增量。此外,根据内蒙古发改委政策,2021年8月起蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10％,电价调整有望带来业绩回升。
盈利预测与估值:结合中报业绩,我们下调公司2021-2023年归母净利润预测为9.78、12.63亿元和15.61亿元(调整前分别为12.41、14.33和17.49亿元),当前股价对应PE分别为14、10和9倍。考虑到目前煤价处于高位,蒙西10％的电价浮动上限仍难以覆盖燃料成本,在电价政策进一步放开或煤价趋势性回落之前,由"买入"评级下调至"增持"评级。
[2021-08-18] 内蒙华电(600863):高煤价拖累1H21业绩走弱,符合预期
■中金公司
2021年中报业绩符合预期内蒙华电公布2021中期业绩:上半年公司营业收入81.23亿元,同比增长11.3％;归母净利润4.42亿元,同比下降35％O其中,二季度归母净利润同比下降46％至3亿元,主要受煤价高位运行及能耗管控下低发电量所至。
煤炭供给紧张、价格高企,蒙西火电整体经营困难。2021年上半年,煤炭供需失衡推高煤价走势,煤电企业燃料成本上涨明显。6月份部分电厂到厂标煤单价同比上涨50.5％。2021年上半年,公司标煤单价同比上涨35.12％至528.57元/吨。除魏家節公司外,公司火电厂均陷入亏损,业绩受创明显。
能耗管控驱使下,火力发电受阻。由于国家大力推行新能源发电项目并推行"能源双控"政策,虽然内蒙上半年用电需求同比增长5.8％,但蒙西地区上半年燃煤发电量同比降低2.16％。公司直送华北地区燃煤发申企业发电量同比降低8.89％,其中内蒙古上都发电公司发电量下降幅度高达15.4％。
电力紧缺,电价呈现走高态势。2021年上半年由于用电需求超预期,但来水偏弱和煤价供应短缺,电力供给处于紧张状态。市场交易价格走高带来公司上半年平均结算电价同比上涨5.28％至276.77元/兆瓦时。
发展趋势蒙西市场交易电价可基准上浮,或有望帮助疏解成本压力。自2021年8月起,蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10％o我们认为蒙西地区率先明确电价上浮空间有助于实现火电盈利边际改善。开放的电价管控机制有助于及时反应供需和成本情况,促使电价回归商品属性。
盈利预测与估值考虑到发电量低于预期及煤电价格走高,我们将2021/2022净利润预测由原先的8.45/10.27亿元下调21.4％/14.6％至6.64/8.77亿元。
当前股价对应2021/2022年20.20倍/15.31倍市盈率。
维持跑赢行业评级,并下调目标价7.3％至2.54元对应22.2倍2021年市盈率和16.8倍2022年市盈率,较当前股价有10.0％的上行空间。
风险交易电价上调,煤价波动超预期范围
[2021-08-18] 内蒙华电(600863):电力板块量减价升,煤价高涨拖累业绩-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:收入端:电力板块量减价升,售煤板块量价齐升；成本端:煤价高涨拖累业绩。加快提升清洁能源比重,煤电定位将向电力调节型电源转变。
投资要点:投资建议:公司2021H1营收81.2亿元,同比增长11.3％；归母净利4.4亿元,同比下降35.4％；2021Q2营收43.8亿元,同比增长10.7％,归母净利3.0亿元,同比下降45.9％,业绩符合预期。由于今年以来煤价高涨拖累业绩,下调2021~2022年,新增2023年EPS至0.10/0.15/0.24元(原2021-2022年为0.22/0.23元),考虑到公司分红比例较高(承诺不低于70％),且加快新能源转型,给予公司2021年略高于行业平均的27倍PE,下调目标价至2.7元,维持“增持”。
收入端:电力板块量减价升,售煤板块量价齐升。1)电力:2021H1上网电量250.7亿千瓦时,同比下降2.6％；平均税后上网电价0.2768元/千瓦时,同比增长5.3％,电价上涨主要由于公司积极争取政策支持,交易电价上涨。目前,政府已发文通知蒙西下半年交易电价可在基准价的基础上上浮10％,预计下半年公司综合电价有望进一步上涨。2)售煤:2021H1煤炭销售收入8.9亿元,同比增长193.2％,量价齐升:煤炭产量同比增长31.25％,对外销售量同比增长75.43％；受益于今年以来煤价大幅上涨,公司煤炭销售平均单价439.67元/吨(不含税),同比增长67.11％。
成本端:煤价高涨拖累业绩。2021H1公司标煤单价为528.57元/吨,同比上涨35.12％。成本上涨大于收入增加,公司2020H1毛利率同比下降6.3个百分点,毛利同比减少1.3亿元。
加快提升清洁能源比重,煤电定位将向电力调节型电源转变。内蒙古风光资源条件优越,公司未来新增装机将以清洁能源为主,目前公司新能源控股装机容量144.62万千瓦,占比11.26％(其中风电138.03万千瓦)。煤电进行灵活性改造后,未来有望获得较好的调峰收入。
风险因素:煤价超预期上涨
[2021-05-08] 内蒙华电(600863):火力发电经营难度增加;健康现金流支撑完成分红承诺
■中金公司
2020年低于预期、1Q21业绩略超预期内蒙华电公布2020年全年和1Q21业绩:2020年营业收入153.6亿元,同比增长6.1％;归母净利润同比下降31％至7.6亿元,低于市场预期,主要由于煤炭供应偏紧。一季度,公司营业收入同比增长12.1％至37.4亿元,利润总额同比减少47％至0.8亿元,归母净利润同比增长10.4％至1.4亿元,略超市场预期主要由于少数股东损益录得-1.2亿元。
火电:煤价成本高企、双控影响电量表现,电厂亏损面扩大。2020年,由于内蒙煤炭供应偏紧,动力煤价格走高带来公司标煤单价同比上升11.6％。此外,蒙西火电和外送华北火电机组利用小时同比分别下滑2％和6％。子公司丰电能源净亏损4.3亿元。一季度情况进一步恶化,受内蒙双控及煤价走强影响,火电业务表现弱于同行,电厂基本进入亏损状态。
新能源:一季度风况改善,新能源电量回暖。乌达莱475MW风电项目已于2020年底实现全容量并网,公司新能源权益装机容量占比达11.3％。1Q21公司风电发电量同比增加41.4％。
煤炭销售:受益市场供需偏紧,一季度量价齐升。一季度,煤炭外销量同比增长110％,平均单价同比增长31.6％。
经营难度增加,但维持2020年每股分红同比持平,且延长分红承诺。公司2020年报宣布分红7.3亿元、每股0.126元,与2019年一致。2020年经营性现金流39亿元、资本性支出16.2亿元,相较于2019年的38.8亿元和31亿元,自由现金流在经营困难情况下保持稳健。公司公告延长分红承诺,2022-24年每年以现金方式分配不少于当年可供分配利润的70％且每股派息不低于0.1元,当前股价股息率不低于4.2％。
发展趋势
双控影响或持续,火力发电将受影响。2021年3月,内蒙古地方部门率先发布《关于确保完成"十四五"能耗双控目标任务若干保障措施》,2021年目标全省单位地区生产总值能耗降低3％,能耗增量控制在500万吨标准煤以内。一季度来看,在地区用电同比增加8.7％的情况下,火电利用小时同比仅+1.5％。我们认为双控政策或影响火电发电量长期表现。盈利预测与估值由于煤价走高以及下调了发电量预测,我们下调2021年的净利润预测40％至8.45亿元,新引入2022年的净利润预测为10.27亿元。公司当前股价对应2021/2022年16.6倍/13.7倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级,由于下调了盈利预测,但考虑公司较好的分红,我们下调目标价20.1％至2.74元对应18.8倍、15.5倍2021年和2022年市盈率,较当前股价有13.2％的上行空间。
风险
双控影响持续时间长于预期。
[2021-04-28] 内蒙华电(600863):煤价上涨拖累业绩,分红承诺再延三年
■申万宏源
事件:公司发布2020年报。2020年实现营收153.61亿元,同比增长6.10％;实现归母净利润7.59亿元,同比减少31.25％,低于我们三季报预期的12.20亿元。
公司发布2021年一季报。2021Q1实现营收37.41亿,同比增长12.08％;实现归母净利润1.41亿元,同比增长10.41％,符合我们预期。
投资案件:2020年上都、魏家峁、蒙西本地机组利润普降,减值损失略超预期。公司2020年前三季度实现归母净利润9.92亿元,与2019年同期的10.11亿元基本持平,全年业绩低于预期主要系四季度亏损2.33亿元。亏损主要来看三方面:其一,2020年下半年以来受反腐倒查及环保收紧影响,内蒙古煤炭价格大幅上行,公司2020年上都第一、二电站全年合计净利润仅为4124万元,2019年高达1.61亿元;蒙西本地消纳的聚达、蒙达等公司业绩也普遍下滑。其二,魏家峁电站为煤电一体化项目,业绩受煤价影响较小,但是疫情及供需因素导致2020年发电量同比减少8.44％,全年净利润下降至5.94亿元,2019年为7.52亿元。其三,公司四季度因龙源风电部分机组环保拆除、丰电能源长期亏损等因素计提资产减值损失合计3.56亿元,减值规模略超预期,2019年同期为2.78亿元。
2021Q1推算上都或亏损,煤炭销售量价齐升贡献增量。公司2021年一季度售电量同比增长0.03％,与2020年同期基本持平(2020年一季度售电量同比增长7.07％,基本未受疫情影响),平均销售电价272.46元/兆瓦时(不含税),同比增长3.38％。但是考虑到煤价大幅上涨,预计公司煤电主业盈利能力大幅下滑。公司2020年一季度少数股东损益为-1.22亿元,即少数股东占比较高的子公司亏损严重,从公司控股公司股权构成来看,我们猜测或为上都第一、二电站(均持股51％)。公司一季度业绩高增主要受益于煤炭业务量价齐升,一季度实现煤炭销量107.79万吨,同比增长110.16％;平均单价363.56元/吨(不含税),同比增长31.62％;煤炭销售收入39,186.04万元,同比增长176.61％。
112.42％分红比例超预期,分红承诺再延三年。公司2020年度分红方案为每股派息0.126元,与2019年持平,分红比例高达112.42％,超过承诺的70％,当前股价对应股息率5.34％。此外,公司更新股东回报计划,在原有2019-2021年承诺基础上(不低于70％且不低于每股0.09元),新增2022-2024年承诺,每年现金分红比例不低于可供分配利润的70％且每股派息不低于0.1元。加之目前仍然处于有效期内的2021年承诺,当前股价计算公司未来4年承诺最低股息率高达3.8％(2021年)和4.2％(2022-2024年),配置价值凸显。
盈利预测与评级:参考公司一季报业绩,我们下调公司2021-2022年归母净利润为12.41、14.33亿元(调整前为15.97、17.97亿元),新增2023年归母净利润预测为17.49亿元,对应PE分别为11、9和8倍。考虑到公司进一步延长分红承诺时限,煤电一体化业务业绩整体平稳,未来分红及股息率具备较强保障,继续维持"买入"评级。
[2021-04-28] 内蒙华电(600863):内蒙华电今年一季报净利1.41亿元 同比增长10.41% 煤电一体化优势进一步发挥
■中国证券报
内蒙华电4月28日发布2021年一季报，公司实现营业收入3.7亿元，同比增长12.08%;归属于上市公司股东的净利润1.41亿元，同比增长10.41%。
公司表示，截至2021年3月末，公司完成发电量124.07亿千瓦时，与上年同期基本持平。报告期实现平均售电单价272.46元/千千瓦时(不含税)，同比增加8.91元/千千瓦时(不含税)，同比增长3.38%。
报告期，公司狠抓疫情防控与复产复工，生产经营保持稳定。公司紧紧抓住煤炭市场供需变化，克服疫情不利影响，实现稳产保供，煤电一体化优势进一步发挥。公司煤炭产量162.70万吨，同比增长49.14%;煤炭外销量107.79万吨，同比增长110.16%;煤炭销售平均单价完成 363.56元/吨(不含税)，同比增加87.34元/吨(不含税),同比增长31.62%。报告期，电煤价格持续高位运行，标煤单价完成495.48元/吨，同比增加96.21元/吨。
同日，内蒙华电2020年年报显示，截止2020年12月31日，公司的营业总收入153.61亿元，同比增长6.1%;归属母公司股东净利润7.59亿元，同比下降31.25%;基本每股收益为0.11元。拟每10股派发现金红利1.26元(含税)，合计派发现金红利总额为7.32亿元。
[2021-01-03] 内蒙华电(600863):内蒙华电控股子公司风电机组并网
■上海证券报
内蒙华电公告，2020年12月31日，公司控股子公司内蒙古乌达莱新能源有限公司建设的47.5万千瓦风电项目全容量并网。乌达莱风电项目规划装机容量47.5万千瓦，共计安装风机238台，通过特高压线路向华北网输电。截至本公告日，公司风电装机容量达到138.1万千瓦，清洁能源装机容量进一步提高。
[2020-10-28] 内蒙华电(600863):煤价上涨拖累业绩,继续看好长期价值-三季点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年第三季度报告。前三季度实现营业收入112.75亿,同比增长7.67％;
归属于上市公司股东的净利润9.92亿,同比减少1.88％,符合我们预期。
投资案件:区域供需向好叠加新机组投产,公司发电板块量价齐升。受益于2019年8月份投产和林电厂132万千瓦以及2019年底完成收购的5万千瓦光伏装机,公司前三季度实现发电量430.63亿千瓦时,同比增加5.52％,扣掉和林电厂发电量后同口径发电量略有下滑。其中,受区域外送机组逐步投产等因素影响,公司直送华北地区电厂前三季度发电量同比下降6.96％。二季度起蒙西区域内电力需求复苏强劲,三季度增速继续攀升,7、8两月全省单月用电增速分别达10.31％和7.21％。区域性供需偏紧使得公司蒙西部分电价有所回升,公司前三季度平均销售电价达260.71元/千千瓦时(不含税),同比增长3.62％。
阶段性、区域性煤炭供需紧张,入炉煤价大幅上涨拖累业绩。受新冠疫情影响,蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产,而运力不足又推高物流成本,再加上区域内特高压项目集中投产,公司前三季度标煤单价393.67元/吨,增幅12.43％,同比增幅较上半年12.30％进一步增加。在全国煤炭价格普遍下跌的情况下,公司标煤单价不降反升严重拖累了前三季度利润表现。我们判断从长时间维度看,公司煤价变动趋势与全国形势总体一致,随着物流恢复以及保供措施加强,公司的标煤单价有望重回下行通道。
三季度煤炭销售量价回暖,累计增速仍有拖累。上半年受新冠疫情等外部环境的综合影响,公路运输能力不足,魏家峁煤电一体化项目煤炭对外销售量同比减少32.13％。三季度公司煤炭销售量回暖,魏家峁前三季度煤炭产量同比降幅收窄至5.62％,前三季度累计煤炭销售收入6.12亿元,同比降低20.77％。
高股息属性托底估值,公司中长期仍有发展空间,期待业绩重回正轨。根据公司2019-2021年股东回报规划,公司2020-2021年分红将不低于可供分配利润的70％。高分红比例承诺下公司股息率价值凸显,托底公司估值水平。另外中长期仍有发展空间,公司中报披露在建的乌达莱项目目前进度已经完成61％,三季度"在建工程"再增加近3亿元。乌达莱项目资源禀赋优质且特高压全额外送,盈利水平可观;魏家峁项目煤炭储量充沛,具备扩展二期项目的空间,我们强调疫情以及其他因素对当地煤价的非正常影响是阶段性的,公司后续盈利仍将持续修复。
盈利预测与评级:结合三季报情况,我们下调公司2020-2022年归母净利润预测至12.20、15.97、17.97亿元,(调整前分别为13.1、16.5、18.5亿元),当前股价对应市盈率分别为12、9和8倍,维持"买入"评级。
[2020-10-27] 内蒙华电(600863):增量资产前景可期
■华泰证券
3Q20归母净利同比+14％,维持盈利预测,目标价3.2元/股
2020年1-3Q公司实现营收/归母净利/扣非归母净利113/9.9/9.7亿元,同比+7.7％/-1.9％/-2.9％；3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利39.8/3.1/3.0亿元,同比+7.1％/+13.6％/+13.0％。电力量价齐升,增量资产前景可期,蒙西火电资产持续改善。维持盈利预测,预计20-22年BPS2.16/2.26/2.36元,20E股息率5.9％,给予20年1.5x目标PB,目标价3.2元/股,维持"买入"评级。
量价齐升带动电力收入增长,标煤单价上涨拉低利润率
20年1-3Q公司电力收入104亿元/yoy+9.8％,得益于:1)新增机组增发电量,1-3Q发电量431亿千瓦时/yoy+5.5％,上网电量399亿千瓦时/yoy+6.0％；2)电价稳增,1-3Q平均售电单价260.71元/兆瓦时(不含税)/yoy+3.6％。20Q3公司毛利率为17.9％,环比(20Q2:20.1％)有所回落,我们预计主要是3Q20标煤单价上升影响。
和林项目带来显著增量,乌达莱项目有望于年底验收
1)和林项目:装机132万千瓦,于3Q19投运,发电外输至乌兰察布,1-3Q发电量48.4亿千瓦时/yoy+542％,排名公司蒙西项目首位,折合利用小时数3,670h；2)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,根据华能集团招标信息,项目计划于20年底前完成验收,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时可观,盈利前景可期。
维持盈利预测与目标价,"买入"评级
维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为12.7/13.9/14.2亿元,BPS为2.16/2.26/2.36元,PB为1.21x/1.15x/1.11x。参考可比公司20年Wind一致预期PB平均值为0.9x。考虑到公司分红比率不低于70％,对应20E股息率不低于5.9％,我们给予公司20年1.5x目标PB,每股目标价3.2元。维持"买入"评级。
风险提示:电价调整超预期,煤价上涨超预期,发电量不及预期,减值损失超预期。
[2020-09-11] 内蒙华电(600863):煤价非正常变动拖累公司表现,期待业绩重回正轨-中报点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年中报。2020上半年实现营业总收入72.96亿元,较上年同期增长7.99％;归母净利润6.84亿元,较上年同期降低7.55％,低于申万宏源预期。
区域供需向好叠加新机组投产,公司发电板块量价齐升。截至2020年6月底,公司控股装机容量1,237.6万千瓦,较上年同期增加137万千瓦,主要包括2019年8月份投产和林电厂132万千瓦和2019年底完成收购的5万千瓦光伏装机。公司2020H1实现发电量277.91亿千瓦时,同比8.20％,主要是新投产的和林电厂带来的增量,扣掉和林电厂发电量后实际发电量略有下滑。分季度来看,二季度起蒙西区域内电力需求复苏强劲,单月增速恢复至5％以上。区域性供需偏紧使得公司蒙西部分电价有所回升,另外叠加部分电厂定价变动,公司上半年实现平均售电单价262.90元/千千瓦时(不含税),同比增长3.70％。电量电价双重利好下,公司电力产品销售收入实现67.69亿元,同比增长12.78％。
阶段性、区域性煤炭供需紧张,入炉煤价不降反升拖累业绩。根据公司公告,2020上半年受新冠疫情影响,蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产,而运力不足又推高物流成本,再加上区域内特高压项目集中投产,公司标煤单价完成391.19元/吨,比上年同期上升42.86元/吨,增幅12.30％。在全国煤炭价格普遍下跌的情况下,公司标煤单价不降反升严重拖累了上半年的利润表现。拉长看公司煤价变动趋势与全国形势总体一致,上半年的煤价上行是阶段性的、区域性的。随着物流恢复以及保供措施加强,公司的标煤单价有望重回下行通道。
煤炭销售量价齐跌,收入大幅降低进一步拖累业绩。上半年受新冠疫情等外部环境的综合影响,公路运输能力不足,导致魏家峁煤电一体化项目煤炭对外销售量同比减少32.13％。
另外,考虑到港口煤价等低于上年同期,公司煤炭销售平均单价263.10元/吨(不含税),同比降低18.56％。量价齐跌之下煤炭销售收入实现3.03亿元,同比大幅降低44.73％,对公司业绩造成了进一步拖累。
高股息属性托底估值,公司中长期仍有发展空间,期待业绩重回正轨。根据公司2019-2021年股东回报规划,公司2020-2021年分红将不低于可供分配利润的70％。高分红比例承诺下公司股息率价值凸显,托底公司估值水平。另外中长期仍有发展空间。在建的乌达莱项目目前进度已经完成61％,该项目资源禀赋优质且特高压全额外送,盈利水平可观;魏家峁项目煤炭储量充沛,具备扩展二期项目的空间。疫情以及其他因素对当地煤价的非正常影响是阶段性的,公司后续盈利仍将持续修复。
盈利预测与评级:我们维持公司2020-2021年归母净利润预测不变,新增2022年归母净利润预测,2020-2022年归母净利润预计分别为13.1、16.5、18.5亿元,当前股价对应市盈率分别为11、9和8倍,维持"买入"评级。
[2020-09-01] 内蒙华电(600863):蒙西煤价上行带来上半年业绩承压,但基建投资减少、现金流充沛-中报点评
■中金公司
1H20业绩下滑符合预期内蒙华电公布2020年上半年业绩:收入72.96亿元,同比增加8％,归母净利润6.84亿元,同比下降7.6％,基本符合我们的预期。盈利下滑主要由于蒙西煤炭产量和进口下降带来标煤单价上涨。
电力板块:新增机组贡献电量上涨、电价显著回暖。和林发电项目于去年三季度投产,带动公司上半年发电量同比增长8.2％,平均售电单价同比上扬3.70％。
但蒙西区域煤价上涨压制业绩表现。疫情影响以及内蒙古煤炭领域违法违规问题倒查20年,蒙西地区部分煤矿产量缩减,叠加运力短期不足推高物流成本,公司标煤单价同比提升12.3％。
煤炭销售板块:产量、销量、价格均呈下滑趋势。公司上半年魏家峁一体化项目煤炭产量、销量同比降低19.5％、32.1％;
煤炭销售平均单价同比回落18.6％,拖累板块收入大幅回落44.7％。
二季度,公司归母净利润实现5.56亿元,同比下滑1.3％,较一季度同比28％降幅已有明显缩窄,受益电量增速环比提升。
发展趋势经营性现金流同比大幅回升叠加基建投入减少,自由现金流充沛支撑高分红率。公司上半年经营性现金流同比提升45％至22亿元。
公司当前在建项目仅剩乌达莱项目,且截至上半年工程进度已完成61.5％,资本开支进入下行通道,从去年上半年的13亿元大幅下滑至3.1亿元,形成可观自由现金流支持降负债、高派息。
公司2018/19年分红率均超过70％,高于同业。若2020年延续该水平,全年分红总额在8亿元左右,对应2020/2021年股息率5.3％、6.3％。
盈利预测与估值由于下半年蒙西区域内煤价走势高于年初判断,我们下调2020年和2021年净利润11.0％至12.03亿元和14.11亿元。当前股价对应12.6倍2020年市盈率和10.8倍2021年市盈率。维持"跑赢行业"评级及目标价3.43元,对应16.6倍2020年市盈率和14.1倍2021年市盈率,较当前股价有31％上行空间。
风险用电需求低于预期;煤炭事故带来短期供给偏紧。
[2020-08-28] 内蒙华电(600863):煤价拖累利润,股息率具吸引力-中报点评
■华泰证券
2Q20归母净利-1％,维持盈利预测,目标价3.2元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利73/6.8/6.7亿元,同比+8％/-8％/-9％;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利40/5.6/5.5亿元,同比+10％/-1％/-1％。电力量价齐升,增量资产前景可期,蒙西火电资产持续改善。维持盈利预测,预计20-22年BPS2.16/2.26/2.36元,20E股息率5.8％,给予21年1.5x目标PB,目标价3.2元/股,维持"买入"评级。
量价齐升带动电力收入增长,标煤单价上涨拉低利润率1H20公司电力收入68亿元/yoy+13％,得益于:1)新增机组增发电量,1H20发电量278亿千瓦时/yoy+8％,上网电量257亿千瓦时/yoy+9％;2)电价稳增,1H20平均售电单价262.9元/兆瓦时(不含税)/yoy+4％。另一方面,1H20电力毛利率16.8％/yoy-1.8pct,主要是因为疫情导致蒙西部分煤矿运力不足,叠加特高压集中投产,公司标煤单价同比上升+12.3％至391.2元/吨。
增量资产前景可期:乌达莱项目稳步推进,和林项目运行平稳1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,截至20年6月末进度完成61％,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时可观,盈利前景可期;2)和林项目:装机132万千瓦,2H19投运,发电外输至乌兰察布,1H20发电量33亿千瓦时,折合利用小时数2,464h,净利润0.17亿元。
蒙西火电资产持续改善,股息率具备较强吸引力公司存量资产业绩有望持续反弹,蒙西电力供需偏紧,有望带动公司旗下蒙西存量机组业绩持续好转。根据公告2019-21年分红率不低于70％,我们预计2020年归母净利润有望达12.7亿,8月27日收盘价对应股息率为5.8％,具备较强吸引力。
维持盈利预测,目标价3.2元,"买入"评级受疫情影响叠加气电替代滞后风险,维持盈利预测,预计20-22年归母净利润为12.7/13.9/14.2亿元,BPS为2.16/2.26/2.36元,PB为1.2x/1.2x/1.1x。
参考可比公司20年Wind一致预期PB平均值为1.0x,考虑到公司分红比率较高,我们给予公司20年1.5x目标PB,每股目标价3.2元(前值2.91-3.13元)。维持"买入"评级。
风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。
[2020-08-28] 内蒙华电(600863):收入端量价齐升,成本端煤价上涨拖累业绩-2020年中报点评
■国泰君安
本报告导读:受制于成本端煤价显著上涨,上半年业绩同比略有下滑;公司承诺不低于70％分红,股息率有望超过5％,高股息价值凸显。
投资要点:投资建议:受制于成本端煤价上涨,上半年业绩同比略有下滑。考虑到公司煤价涨幅超预期,下调2020-2022年eps预测至0.19、0.22、0.23元(调整前分别为0.20/0.24/0.24元),考虑到公司分红比例较高,给予公司2020年略高于行业平均的21倍PE,维持目标价3.94元,维持"增持"。
事件:2020H1营收73.0亿元,同比增长7.8％,归母净利6.8亿元,同比下降7.5％;2020Q2营收39.6亿元,同比增长9.6％,归母净利5.6亿元,同比下降1.3％。业绩符合预期。
收入端量价齐升,成本端煤价上涨,毛利率同比有所下降。1)收入端:受益于新增机组增发电量,公司上半年发电量为277.91亿千瓦时,同比增长8.2％;平均售电单价为262.90元/兆瓦时(不含税),同比增长3.7％。2)成本端:受新冠疫情影响,蒙西地区部分煤矿在春节后的一阶段时间内不能正常生产,而运力不足又推高物流成本,叠加区域内特高压项目集中投产,2020H1公司标煤单价为391.2元/吨,同比上升12.3％。由于成本端煤价上涨较多,公司2020H1毛利率同比下降3.3个百分点,毛利同比减少1.3亿元。
高股息价值凸显,股息率有望超过5％。我们预计2020下半年煤价同比有望下降(2019年同期基数较高),2020年归母净利有望超过11亿元,按照公司承诺的2019-2021年分红率不低于70％计算,股息率有望超过5％。
风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期
[2020-08-27] 内蒙华电(600863):煤价上行侵蚀大量利润,看好后续煤价回落盈利提升-中报点评
■华西证券
事件概述2020年8月27日,公司对外发布中期报告,期内实现营业收入72.96亿元,同比增长7.99％;实现归母净利润6.84亿元,同比减少7.55％;EPS为0.11元,同比减少8.33％。
分析判断:量价齐升,营收疫情逆势增长。公司2020年上半年完成发电量277.91亿千瓦时,同比增加21.05亿千瓦时,同比增长8.20％;实现上网电量257.48亿千瓦时,同比增加20.70亿千瓦时,同比增长8.75％,发电量的增长主要源于内蒙古和林发电公司的新增机组投产。分地区来看,蒙东地区实现发电量0.89亿千瓦时,同比增长13.48％,主要来自于乌力吉木仁风电场发电量同比增长了38.71;蒙西地区发电量163.30亿千瓦时,同比增长20.14％;华北地区火电受疫情影响,出现下滑,实现发电量113.60亿千瓦时,同比下滑5.36％。2020年上半年公司实现平均售电单价262.90元/千千瓦时(不含税),同比增加9.39元/千千瓦时(不含税),同比增长3.70％。在售电量和价格双双上升的情况下,公司克服了煤炭营收缩水影响,实现营收72.96亿元,同比增长7.99％。随着下半年疫情恢复,公司煤炭业务恢复,公司业绩有望更上一层楼。
成本大幅提升,利润遭受削减。2020年上半年,受疫情影响,公司标煤单价完成391.19元/吨,比上年同期上升42.86元/吨,增幅12.30％。公司标煤单价上升主要由供需两方面原因驱动:供给端,由于内蒙古煤炭领域违法违规问题倒查20年,区内煤炭产能、产量均有下滑。蒙西地区部分煤矿在春节后未能正常复工,供给明显下滑,叠加疫情封锁交通,煤价物力成本抬升。需求端,公司公告披露中报期内区域内特高压项目集中投产,外送电量抬高,电煤需求旺盛。中报期内,公司营业成本60.55亿元,同比增长了12.49％,增速大于营收增速。成本大幅提升,期内实现归母净利润6.84亿元,同比减少7.55％。下半年,随着疫情可控,公司煤炭业务有望恢复正常,公司自用煤成本可控,缓解用煤成本上升趋势,公司利润有望在煤价平稳的情况下逐步回暖。
结构转型初见成效,新能源表现优秀。清洁能源是未来发展的主线,同时内蒙古地区风、光资源丰富,公司顺应供给侧结构性改革,加快发展新能源产业。截至报告期,公司投资的乌达莱风电475兆瓦项目目前工程进度已经完成61.49％,而且2019年年末又成功收购察尔湖光伏项目,公司新能源产业正逐步壮大。2020年上半年风电合计发电量9.37亿千瓦时,同比增长5.04％。光伏发电量0.63亿千瓦时,同比增长200％。随着公司新能源项目逐步投产,电力结构进一步优化,公司竞争力得到加强。
投资建议2020年上半年,公司营业收入保持稳定增长,但疫情影响,营业成本抬高,公司利润受损。公司积极抗击疫情,新增发电机组发电量稳定,预计下半年电力需求回暖,全年电量仍能保持增长,电价维持相应水准的情况下,公司业绩有可靠保障。考虑到公司今年上半年煤炭业务受疫情影响严重,同时电煤成本明显增加,我们下调公司盈利预测,2020-2022年的营业收入分别从155.70亿元、164.37亿元和168.67亿元,下调至154.36亿元、163.13亿元、167.23亿元;同期归母净利润分别从14.69亿元、19.72亿元和23.86亿元,下调至10.22亿元、12.51亿元、15.79亿元,对应EPS分别为0.18、0.22、0.27元/股。维持"增持"评级。
风险提示1)受疫情影响,社会用电量需求下滑,发电量不及预期;2)煤炭价格事件性上涨,燃料成本上涨;3)新项目进度滞后于预期。
[2020-05-07] 内蒙华电(600863):Q1业绩低于预期,高股息价值凸显-2019年报及2020年一季报点评
■国泰君安
本报告导读:Q1电量增长,电价提升,但由于入炉煤价上涨,业绩低于预期,预计全年煤价有望下移,2020年业绩有望继续增长,公司承诺不低于70％分红,股息率有望超过5％。
投资要点:[投资建议:]考虑到疫情对于电量的冲击,下调2020/2021年,新增2022年eps预测为0.20/0.24/0.24元(调整前2020、2021年分别为0.26/0.27元),考虑到公司分红比例较高,给予公司2020年略高于行业平均的21倍PE,维持目标价4.14元,维持"增持"。
事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入144.77亿元,同比增长5.34％,归母净利11.04亿元,同比增长41.07％;
2020Q1营业收入33.38亿元,同比增长6.19％,归母净利1.28亿元,同比下降27.51％。业绩低于预期。
量价齐升,但煤价上涨,2019年业绩同比增长41％。1)毛利同比下降2亿:收入端,受益于新增机组投产及蒙西地区利用小时提升,2019年发电量553.50亿千瓦时,同比增长4.08％;平均售电单价为256.37元/千千瓦时(不含税),同比增长1.08％。成本端,由于公司机组所在区域煤炭供需形势变化,2019年公司标煤单价同比上升5.2％。因此2019年毛利同比减少2亿元。2)财务费用同比减少1.5亿;3)投资收益同比增长2.3亿:受益于托克托等参股企业盈利好转;4)资产减值同比增加1.8亿。上述多因素影响叠加少数股东损益变化,2019年归母净利同比增长41％。
Q1业绩低于预期,高股息价值凸显。受益于2019年投产的机组发电,Q1发电量同比增长6.7％,同时电价同比增长4.1％,但由于煤炭成本上涨,2020Q1归母净利同比下滑27.51％。我们预计全年煤价有望下降,2020年归母净利有望超过11.5亿元,按照公司承诺的2019-2021年分红率不低于70％计算,股息率有望超过5％。
风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期
[2020-04-30] 内蒙华电(600863):业绩低于预期,股息率具备吸引力-年报点评
■华泰证券
股息率具备吸引力,维持"买入"评级2019年公司实现营收/归母净利144.8/11.0亿元,同比+5.3％/+41.1％,年报业绩低于预期(归母净利润预期前值:13.2亿),相对于4月30日收盘价,2019/2020年业绩对应的股息率为5.3％/6.0％,具备吸引力。考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素,我们下调20-21年归母净利预测为12.7/13.9亿(前值:16.3/18.7亿),2022年有望达14.2亿,对应BPS2.16/2.26/2.36元,给予20年目标PB1.35-1.45倍,目标价为2.91-3.13元(前值:3.07-3.47元),维持"买入"评级。
业绩增长较快但低于预期,主因系电量较低、煤价上升及资产减值增加根据年报,2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利144.8/11.0/10.9亿元,同比+5.3％/+41.1％/+56.1％,业绩实现大幅增长,主因:1)利用小时增长较快,蒙西电力资产利用小时同比+587;2)投资收益增长可观,受益于托克托等火电资产盈利好转,年内投资收益同比+2.3亿元,此外煤炭销售取得较好进展,19年煤炭外销量/价同比+6.2％/+0.3％。但业绩亦较我们前期预测偏低,主因:1)受华北地区需求走低叠加电源投产增加所致,外送华北电量同比-11.4％;2)入炉标煤单价同比+5.2％至363.8元/吨;3)各项资产减值同比+1.7亿元。
20Q1业绩受疫情影响下滑较大,目前股息率具备吸引力根据20Q1季报,报告期内公司实现营收/归母净利/扣非归母净利33.4/1.3/1.2亿元,同比+6.2％/-27.5％/-31.6％,收入实现较快增长,主因20Q1电量/电价同比+7％/+4％,但受制于煤炭成本同比大幅+13.5％,叠加外销煤炭业务承压,致使增收不增利。根据公告2019-21年分红率不低于70％,我们预计2020年归母净利润有望达12.7亿,相对于4月30日收盘价,2019/2020年业绩对应的股息收益率为5.3％/6.0％,具备吸引力。
乌达莱＆和林电厂相继投产,蒙西火电资产业绩持续反弹增量资产前景可期:1)乌达莱项目:在建装机47.5万千瓦,我们预计2020年可完成投运,受益于风力资源禀赋优质+特高压外送,利用小时可观,盈利前景可期;2)和林项目:装机132万千瓦,外输至乌兰察布,2019年下半年完成投运,我们预计未来该项目利用小时有望达较高水平。存量资产业绩有望持续反弹:我们预计蒙西电力需求有望持续走高,有望带动公司旗下蒙西存量机组业绩持续好转。
下调盈利预测,维持"买入"评级考虑到内蒙煤价上行+华北电力需求走弱等因素,我们下调20-21年归母净利预测为12.7/13.9亿(前值:16.3/18.7亿),2022年有望达14.2亿,对应BPS2.16/2.26/2.36元。参考同行业2020EPB均值1.0倍,考虑到公司分红比率较高,我们给予20年目标PB1.35-1.45倍,目标价为2.91-3.13元,维持"买入"评级。
风险提示:电价超预期调整,煤价上涨,发电量不及预期。
[2020-04-29] 内蒙华电(600863):坑口煤价全年有望回落,公司盈利改善预期明显-一季报
■华西证券
事件概述
2020年4月28日,公司发布2019年年度报告:公司2019年实现营业收入144.77亿元,同比增长5.34％；其中:电力产品销售收入实现131.19亿元,同比增长5.45％；供热产品销售收入实现2.97亿元,同比增长12.34％；煤炭销售收入实现9.63亿元,同比增长6.53％。归属于上市公司股东的净利润11.04亿元,同比增长41.07％；基本每股收益0.17元,同比增长30.77％。
公司发布2020年一季度报告,报告期内实现营业收入33.38亿元,同比上涨6.19％；实现归属于上市公司股东净利润1.28亿元,同比下滑27.51％。基本每股收益0.018元。
分析判断:
蒙西市场表现亮眼,公司业绩超预期。公司成立以来,主要以火力发电、供热为主。公司的全部发电资产均位于内蒙古自治区境内,为内蒙古自治区大型独立发电公司之一。截止2019年12月31日,公司可控装机容量1,237.6万千瓦,所发电量除了保证内蒙古自治区外,还向华北、京津唐等地区输送,为内蒙古自治区及我国社会经济发展和居民生产生活用电提供重要的电力能源保障。目前,公司在蒙西电力市场的份额约为10％左右；在京津唐电力市场的份额约为7％左右。受益于蒙西地区总体负荷增长较快及公司控股的内蒙古和林发电有限责任公司两台机组8月份投产等因素的影响,公司2019年完成发电量553.50亿千瓦时,同比增长4.08％；完成售电量511.74亿千瓦时,同比增长4.33％；实现平均售电单价256.37元/千千瓦时(不含税),同比增加2.73元/千千瓦时(不含税),同比增长1.08％；完成售热量1270万吉焦,同比增加89万吉焦,同比增长7.46％。2019年平均发电利用小时为4,827小时,比上年同期略降5小时。其中:蒙西地区火电平均利用小时为5,308小时,比上年同期增加587小时,增长12.43％,蒙西市场表现亮眼,目前电力供应还处于偏紧状态；外送华北地区火电平均利用小时为4,842小时,比上年同期减少621小时,下降11.37％,一方面在于公司外送华北机组201 9年检修时间较长,另一方面外送京津唐电网沿线特高压配套电源大幅度增加,网内存量火电机组发电空间受到挤压；新能源项目平均利用小时为1,887小时,比上年同期减少113小时,下降5.65％。
收购并购察尔湖5万千瓦光伏项目,资产规模扩大。公司近年以来,通过处置低效无效资产、并购优质新能源项目以及魏家峁煤电公司、和林发电公司全面投产,使得公司产业布局不断完善,已经形成了跨区域送电、煤电一体化以及新能源与常规能源并重的良好发展格局。2019年,公司控股的和林发电公司132万千瓦发电机组投产,完成并购察尔湖5万千瓦光伏项目,年末发电装机容量1,237.60万千瓦,同比增加137万千瓦时,增长12.45％；年末资产总额446.09亿元,同比增长3.83％；负债总额271.03亿元,同比增长2.23％；资产负债率60.76％,同比下降0.95个百分点。报告期,公司根据减值测试结果,计提坏账准备及各类资产减值准备共计2.73亿元,进一步夯实了经营基础。
增资乌达莱公司475兆瓦风电项目,有望拉动风力板块表现。锡林浩特乌达莱475MW风电项目于2019年4月开工建设,年内已完成工程进度59.3％,计划2020年实现项目完工并投产运行。预计项目投产后,受益于优质风力资源,项目风机利用小时数有望超过3000,所发电能可通过锡盟-泰州特高压实现外送,公司年内又通过旗下全资子公司龙源风电间接持有乌达莱风电60％控股权,此次追加注资5.74亿元,该项目将成为风电板块新的增长点,将进一步增强公司的核心竞争力。2019年年末公司又成功收购察尔湖光伏项目,为公司的转型发展和结构调整提供了便利条件。
一季度公司业绩下滑明显,二季度预计情况有所改善。公司一季度营收实现营业收入33.37亿元,同比增长6.19％,实现归母净利1.28亿元,同比减少27.51％。主要原因在于受疫情影响,公司煤炭外销量同比降低44.19％,而销售单价下滑明显,销售平均单价完成276.22元/吨(不含税),同比减少29.63元/吨(不含税),同比降低9.69％,造成公司煤炭销售板块营收下滑。而内蒙区域动力煤平均坑口结算价格为221.94元/吨,较2019年四季度(下称环比)上涨4.50％,较2019年一季度(下称同比)上涨3.31％。公司电煤单价完成399.27元/吨,比上年同期增加47.41元/吨,造成了燃料成本的增长,影响了发电板块的利润率。好在内蒙古区域动力煤平均坑口价格在3月中旬达到最高值后已经开始回落,3月下旬回落至224.49元/吨,较3月中旬下降2.03％,二季度坑口动力煤价格有望继续回落,公司发电板块盈利情况有望得到改善。
投资建议
2019年营收同比稳步增长,在蒙西地区负荷需求保持一定增速的情况下,公司未来业绩有望得到持续支撑。一季度内蒙古区域动力煤平均坑口价格同比上涨3.31％,好在3月下旬价格已经回落,二季度坑口动力煤价格有望继续下降。同时公司通过收购增资等方式,不断扩大资产规模和发电装机容量,预计在成本下降和发电规模提升的前提下,公司业绩将进一步上升,我们之前预测2020-2021年营业收入为149.66亿元、154.45亿元,现我们上调公司营业收入,增加2022年预测。预计2020-2022年的营业收入分别为155.70亿元、164.37亿元和168.67亿元,同比增速分别为7.5％、5.6％和2.6％；归母净利润分别为14.69亿元、19.72亿元和23.86亿元,同比增速分别为33.0％、34.3％和21.0％,对应EPS分别为0.25、0.34、0.41元/股,对应PE分别为10、8、6倍。维持“增持”评级。
风险提示
1)受疫情影响,社会用电量需求下滑,发电量不及预期；2)煤炭价格事件性上涨,燃料成本上涨；3)火电售电单价继续下滑；4)新项目进度滞后于预期。
[2020-04-29] 内蒙华电(600863):2019及1Q20业绩符合预期,后续煤价下行有望带动盈利增长-2019年报及2020年一季点评
■中金公司
2019及1Q20业绩符合我们预期内蒙华电公布2019及1Q20业绩:2019年,公司实现收入145亿元,同比+5.3％;归母净利润11.0亿元,同比+41％。2020年一季度,公司实现收入33.4亿元,同比+6.2％;归母净利润1.3亿元,同比-28％,符合我们的预期。发展趋势蒙西利用小时提升、装机扩张、财务费用削减推动19年盈利增长,公司2019年盈利大幅增长41％,主要受益于1)蒙西利用小时同比增长12.4％至5,308小时,以及和林项目(132万千瓦)投产,带动公司发电量同比增长4.1％;2)财务费用同比下降14.7％,对冲了标煤单价同比上升5.2％以及减值2.7亿元影响。
分公司来看,2019年魏家峁公司在售电量同比下降10.8％的情况下,全年利润总额仍实现同比小幅增长1％,我们认为体现出煤电一体化项目抗风险能力;而两家上都公司受制于消纳形势及当地煤价上行,利润下滑较为明显。2019年分红稳健提升。公司2019年宣派每股股利0.126元,同比增长31％,对应72.8％派息率(同比增加1.6个百分点)及4.9％股息率。受盈利增长带动,公司2019年经营性现金净额同比增长18％至38.8亿元,我们认为公司良好的现金流有望支撑稳健派息,具备投资价值。
1Q20业绩如期下滑,看好后续煤价转弱带来盈利弹性。公司2020年一季度盈利同比下滑28％,主要受制于疫情影响下内蒙地区煤价走高(全区电煤平均购进价格同比+3.1％),符合我们的预期。但我们认为公司一季度盈利占全年比例不大(2019年为16％),后续煤价下行趋势有望带动公司业绩恢复,抵消一季度不利影响。盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。
公司当前股价对应2020/2021年1.0倍/1.0倍市净率。维持跑赢行业评级和3.43元目标价,对应1.4倍2020年市净率和1.3倍2021年市净率,较当前股价有33.5％的上行空间。
风险煤价下行幅度不及预期,电价下调。
[2020-04-16] 内蒙华电(600863):一季度电量同比提升6.7％,电价实现同比增长-2020年一季度点评
■中金公司
公司近况内蒙华电公告2020年一季度经营数据:完成发电量124.16亿千瓦时,同比增长6.69％;完成上网电量114.83亿千瓦时,同比增长7.07％;实现平均售电单价263.55元/兆瓦时(不含税),同比增长4.10％。评论和林项目贡献蒙西电量增量,外送华北受疫情影响同比回落10％。
蒙西电网:发电量同比+18.7％,主要受益于去年8月和林发电投产132万千瓦火电机组和收购光伏装机5万千瓦。若剔除新增机组贡献,存量火电项目发电量同比下降5.7％。
外送华北电量:同比回落10％,但魏家峁电量表现坚挺(同比+0.3％),上都电厂合计同比回落14％。?蒙东电网(全为风电项目):受益新能源优先消纳,疫情影响较小,1Q电量同比提升5.9％。
此外,一季度电价表现略好于预期,实现同比增长4％至263.55元/兆瓦时。疫情影响带来单位燃料成本同比走高,一季度盈利面临回落压力。根据内蒙古发改委对全区煤炭价格运行情况的监测,一季度全区电煤平均购进价格为218.68元/吨(同比+3.1％),折算标准煤后为431.62元/吨(同比+7.88％)。公司蒙西火电项目和上都电厂的燃料成本在一季度或面临走高。
考虑存量机组利用小时回落、煤价上行以及煤炭外销下降,我们预测公司一季度盈利或同比回落26％至1.31亿元。估值建议我们维持公司盈利预测不变。公司目前交易于2020/21年1.0倍/1.0倍市净率。维持跑赢行业评级及目标价3.43元,较当前股价有36％上行空间,对应2020/21年1.4倍/1.4倍市净率。
风险燃料成本降幅不及预期,电价下调。
[2020-02-27] 内蒙华电(600863):盈利、分红双增长的强现金区域电力龙头
■中金公司
投资亮点
首次覆盖内蒙华电公司(600863)给予跑赢行业评级,目标价3.43元,对应2020年14.8倍市盈率、1.4倍市净率和4.7％股息收益率。理由如下:
电量外送华北的电厂以"煤电联营"模式为主,稳定收益成业绩保障。魏家峁电厂"煤电一体化+特高压外送"经营模式带来点火价差稳、利用率高特点,我们预计长期年盈利贡献可稳定在6~7亿元(占我们2020年盈利预测约50％),可提供业绩保障。上都电厂则是西电东送重要支撑点,长期煤炭采购合同带来成本优势,点火价差好于同业(~0.15元/度vs.0.10-0.12元/度)。我们预计上都电厂长期可贡献盈利2~3亿元(占预测15~20％)。
蒙西火电向好+高回报新能源投产,带来盈利、分红成长性。1)内蒙用电增速在2017-19年达到8.9~15.5％,大幅领先全国(4.5~8.5％)。区域内装机新增量回落,推动蒙西各火电机组利用小时在过去三年年化增长6~16％,盈利转暖。此外蒙西电网较为充分的市场竞争叠加强劲用电需求使得电价下行风险小,我们认为公司蒙西机组资产回报有望修复。2)乌达莱风电年内投产,享受0.47元/度的高电价和约3000小时的利用小时,我们测算资本金IRR或高达20％以上,有望增厚盈利、提升分红水平。
转型强现金、高分红标的,去杠杆压力小,股息率可观且能见度高。公司提出2019-21年分红不低于可分配利润的70％,且每股分红不低于0.09元。我们测算2019-21年每股分红可达0.14/0.16/0.19元,对应股息率5.3％/6.2％/7.2％。此外,公司在建项目已逐步投产,资本开支走弱,自由现金流可达分红总额的近3倍；降杠杆压力轻,资产负债率在60％左右,显著低于同业。我们预计,公司分红顺利释放可期。
我们与市场的最大不同?我们认为当前市场对公司资本开支走低、自由现金流转强预期不足,看好公司分红承诺执行能力。潜在催化剂:蒙西用电增速好于预期,煤价下行,电价风险落地。盈利预测与估值我们预计公司2019~21年EPS分别为0.20元、0.23元、0.27元,CAGR为17％。公司当前股价2.64元,对应2020年6.2％股息率,11.4倍市盈率和1.1倍市净率。考虑到公司现金流较为稳健,基于DCF估值法(WACC6.5％),得到目标价3.43元,较当前股价有30％上行空间。
风险
电力需求下滑；电价政策风险；财务成本提升；税收优惠变化。
[2020-02-05] 内蒙华电(600863):受益区域供需改善,高分红兼具成长性
■申万宏源
事件:公司发布实控人增持计划。公司公告实控人华能集团通过旗下华能结构调整基金2月4日增持公司股份0.344％,成交金额4867.19万元。同时,华能结构调整基金拟在未来6个月内,在不低于2亿元、不超过4亿元(含本次增持)范围内继续增持公司股份。
公司发布2019年经营数据。公司1月下旬发布2019年经营数据,全年完成发电量553.49亿千瓦时,同比增加21.69亿千瓦时,同比增长4.08％。
投资要点:蒙西消纳机组发电量如期增长,和林电厂投产发电贡献增量。公司全年发电量同比增长4.08％,高于前三季度增速的3.88％。其中,蒙西消纳机组全年发电量同比增长20.83％,高于前三季度的20.15％,主要受益于公司和林电厂8月30日顺利实现双机投产,和林电厂4个月实现发电量27.26亿千瓦时,折合利用小时数2065小时,产能利用率爬坡迅速.。
除和林电厂外,其他蒙西消纳机组发电量亦保持高速增长,我们持续强调当前我国电力整体格局为供需区域分化,蒙西地区受益钢铁、有色等高耗能产业持续引进,用电需求持续领跑全国。同时,在2020年新电价机制下,我们判断供需格局持续向好的区域电价风险较低。目前蒙西火电机组市场化交易比例已接近70％,交易折价基本达到发改委规定的折价上限,蒙西机组综合上网电价无下行风险,长期看存在上行空间。
外送华北机组发电量受检修拖累,2019年为外送机组盈利低点。公司2019年外送华北机组全年发电量同比减少10.82％,略大于前三季度的10.68％。细分来看,四季度外送机组发电量下滑主要受上都第二电厂拖累,上都第一及魏家峁电站发电量降幅均有所收窄。
外送机组发电量下滑系机组、线路检修以及区域外机组及集中投产等多方面因素所致,预计2019年外送机组处于盈利低点。
大股东增持体现大股东信心,高分红率承诺彰显配置价值。华能集团此次增持为第二轮增持,上一轮增持为2019年2月-8月,华能集团通过旗下华能结构调整基金累计增持公司股份1.85％(成交金额3.11亿元)。此次拟增持金额范围为2亿-4亿元,在当前股价处于低位时已完成近5000万元,彰显大股东对公司长期发展的信心。公司承诺2019-2021年度每年现金分红率不低于70％且每股派息不低于0.09元人民币,按照我们最新盈利预测及当前股价,70％分红率假设下公司2019年股息率有望高达5.4％,配置价值凸显。
盈利预测与评级:我们下调公司2019-2021年归母净利润预测分别为11.13、13.14和16.48亿元(调整前分别为14.09、17.80和20.25亿元),当前股价对应PE分别为13、11和9倍。公司煤电一体化盈利稳健,受益区域供需改善成长确定,估值低于行业平均水平,维持"买入"评级。
[2020-02-04] 内蒙华电(600863):内蒙华电控股股东方面拟累计增持2亿元-4亿元
■上海证券报
内蒙华电公告，2月4日，公司接到控股股东一致行动人华能结构调整基金通知，华能结构调整基金已增持公司股份19,996,771股，占公司总股本0.344%，增持成交额为 4867.19万元。华能结构调整基金拟自本次增持之日起6个月内，累计增持金额不低于20,000万元（包含本次已增持金额），且不超过40,000万元（包含本次已增持金额），增持价格不超3.6元/股。
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