600835上海机电股票走势分析
≈≈上海机电600835≈≈(更新:21.08.21)
[2021-08-21] 上海机电(600835):中报利润稳增,服务后市场空间广阔-中报点评
■华泰证券
中报利润同比+5.87％,服务创新提升竞争力
公司21H1实现营收114.35亿元,同比+4.17％,实现归母净利6.28亿元,同比+5.87％。其中Q2实现营收、归母分别67.79亿元、3.76亿元,同比-13.72％、-22.72％。中长期来看,国内电梯市场平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点(且服务业毛利率超过制造业务),公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。预计21～23年EPS为1.16、1.23、1.31元,电梯行业可比公司2021年平均PE(Wind一致预测)为17倍,考虑到公司作为本土电梯龙头,经营稳定性和长期成长性优于行业,给予公司2021年合理PE为18倍,维持目标价20.88元。维持"增持"评级。
电梯销售稳健增长,原材料成本上升致毛利率短期承压
21H1收入稳健增长,受原材料价格上涨因素影响,毛利率为16.64％,较上年全年毛利率下降0.46pct。上半年整体费用率同比+0.87pct至8.09％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.30％、3.01％、2.82％、-1.05％,同比+0.75pct、+0.34pct、-0.43pct、+0.20pct。2021年归母净利率同比+0.08pct至5.49％。经营净现金流1.20亿元,同比+885.81％/+1.35亿元。
旧梯改造、老房加装电梯需求快速增长,公司服务收入稳步提升
1)旧梯改造:20年底国内在用梯保有量近800万台,运行15年以上老旧电梯数量逐年增加;20年公司旧梯改造数量超过6000台,据中报预计21年增幅有望超过30％。2)加装电梯:多地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持,公司积极探索并推出"一站式加装电梯服务",20年公司完成老房加装电梯超过3000台,据中报预计21年增幅有望超过30％。3)多地分公司被列入了电梯按需维保试点企业名单,按需维保模式有望带来维保效率提高,提升维保业务的盈利水平。21H1公司电梯安装、改造及维保等服务业收入已超过36亿元,收入占比达35％。
需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持"增持"评级
我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。我们维持盈利预测,预计2021～2023年公司分别实现归母净利润11.8、12.6、13.4亿元,对应PE为14、13、12x。
风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
[2021-08-20] 上海机电(600835):上海机电上半年净利6.28亿元 同比增5.87%
■证券时报
上海机电(600835)8月20日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入114.35亿元，同比增长4.17%;净利润6.28亿元，同比增长5.87%;基本每股收益0.61元。
[2021-04-28] 上海机电(600835):上海机电一季度净利2.52亿元 同比增136%
■证券时报
上海机电(600835)4月28日晚间披露一季报，公司2021年一季度营业收入46.56亿元，同比增长49.21%;净利润2.52亿元，同比增长136.42%。基本每股收益0.25元。
[2021-04-08] 上海机电(600835):旧改加装带来增量需求,转型维保服务潜力巨大-跟踪点评
■中信证券
公司2020年实现营收233.94亿元(同比+4.96％,重述后),归母净利润/扣非归母净利润分别为11.30亿/10.65亿元(同比+0.00％/+6.21％,重述后),符合预期。我们看好电梯维保后市场长期需求及公司向服务模式转型的巨大潜力,上调公司2021-22年净利润预测至13.10亿、14.62亿元(原预测为12.26亿元/13.26亿元),新增2023年净利润预测15.87亿元。维持"买入"评级。
财务概览:毛利率企稳,现金流改善。(1)整体:2020年,公司毛利率/净利率分别为17.10％/7.63％,同比+0.60pct/-0.18pct,销售/管理/研发/财务费用率为2.78％/3.27％/3.38％/-0.86％,同比-0.46pct/+0.04pct/+0.08pct/+0.17pct。(2)分板块:2020公司电梯销量达93699台(同比+5.49％),电梯业务营收达220.82亿元(营收占比94.39％),毛利率达到17.07％(同比+0.55pct)。上海三菱产品累计销售台数已破百万,公司在用电梯保有量大。公司印刷包装/液压机器/能源工程/焊材业务分别实现营收2.83亿/2.43亿/1.81亿/1.71亿元,毛利率分别为23.72％/12.40％/6.27％/18.72％。(3)现金流改善:经营活动现金净流量达10.96亿元,同比+419.55％,主要由于新增订单及相应预收款增加。
旧梯改造和老房加装需求加速增长,公司2021年相关业务增幅有望超30％。(1)旧梯改造:根据公司年报披露,截至2020年底,国内在用梯保有量近800万台,其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧改需求将长期稳定释放。2020年,上海三菱旧梯改造数量超6000台,据年报2021年增幅预计将超30％。(2)老房加装:各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励扶持,上海三菱积极探索并推出"一站式加装电梯服务",至2020年底完成老房加装电梯超3000台,且预计2021年增幅将超过30％。
维保后市场前景广阔,公司竞争力突出有望充分受益。(1)按需维保将成主流:2020年4月,国家市场监督管理总局发布《关于进一步做好改进电梯维护保养模式和调整电梯检验监测方式试点工作的指导意见》,推动电梯维保由固定周期、固定项目向按需维保转变,以维保效果为导向定价,有利于营造优质优价的良性竞争环境。(2)公司拥有较强维保服务能力:2020年上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入已超70亿且盈利水平持续提高,多地分公司被列入电梯按需维保试点企业名单。公司已在全国设立89家直属分支机构及360多家维保服务网络,拥有高素质的维保队伍,同时开发并推广应用基于物联网的电梯综合监控系统,引领维保产业发展,有望进一步夯实维保服务竞争力。
风险因素:房地产销量下滑拖累电梯主业;原材料价格持续上涨;旧梯改造、老房加装电梯进度不及预期。
投资建议:国内电梯整机需求有望平稳增长,公司在用电梯保有量大,且维保服务能力突出,未来有望向服务型业务模式转型。我们看好公司长期发展前景,上调公司2021-22年净利润预测至13.10亿、14.62亿元(原预测为12.26亿元/13.26亿元),新增2023年净利润预测15.87亿元。维持"买入"评级。
[2021-03-18] 上海机电(600835):经营稳健,旧梯改造、加装电梯蓄力-年度点评
■华泰证券
20年收入稳中有升,21年旧梯改造、加装电梯业务有望较快增长3月18日发布年报,2020年实现营收233.94亿元,同比+4.96％(重述后),实现归母净利11.30亿元,同比0.00％(重述后),扣非后10.65亿元,同比+6.21％(重述后),公司业绩基本符合我们预期。中长期来看,国内电梯市场平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。预计21～23年EPS为1.16、1.23、1.31元,维持"增持"评级。
电梯销售稳健增长,20年毛利率同比上年企稳,经营净现金流明显提升公司全年电梯销量93699台,同比+5.49％。电梯业务、印刷包装业务、液压机器业务、其他、焊材业务分别实现收入222.50亿元、2.95亿元、2.48亿元、2.35亿元、1.85亿元,同比+5.89％、-6.78％、+14.12％、+12.02％、-6.69％;毛利率分别为16.98％、25.63％、13.15％、29.65％、18.49％,同比+0.59pct、+4.75pct、-0.48pct、-0.47pct、+0.49pct。20年整体费用率同比-0.43pct至8.57％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.78％、3.27％、3.38％、-0.86％,同比-0.48pct、-0.14pct、+0.01pct、+0.17pct。全年经营净现金流10.96亿元,同比+419.55％/+8.85亿元。
旧梯改造、老房加装电梯需求快速增长,公司服务收入稳步提升1)旧梯改造:20年底国内在用梯保有量近800万台,运行15年以上老旧电梯数量逐年增加;20年公司旧梯改造数量超过6000台,据年报预计21年增幅有望超过30％。2)加装电梯:多地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持,公司积极探索并推出"一站式加装电梯服务",20年公司完成老房加装电梯超过3000台,据年报预计21年增幅有望超过30％。3)多地分公司被列入了电梯按需维保试点企业名单,按需维保模式有望带来维保效率提高,提升维保业务的盈利水平。20年公司电梯安装、改造及维保等服务业收入已超过70亿元,盈利水平正在持续提高。
需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持"增持"评级我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。我们小幅上调收入预测,预计2021～2023年公司分别实现归母净利润11.8(前值11.6)、12.6(前值12.2)、13.4亿元,对应PE为16.4、15.5、14.5x。电梯行业可比公司2021年平均PE(Wind一致预测)为16倍,考虑到公司作为本土电梯龙头,经营稳定性和长期成长性优于行业,给予公司2021年合理PE为18倍,对应目标价20.88(前值20.52)元。
风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
[2021-03-17] 上海机电(600835):上海机电2020年净利润同比持平 拟10派3.9元
■证券时报
上海机电(600835)3月17日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入为233.94亿元，同比增长4.96%;归母净利润11.3亿元，与上年同期持平;基本每股收益1.10元。公司拟每10股派送现金红利3.9元(含税)。
[2020-10-30] 上海机电(600835):三季报业绩稳增上海机电拟拓展新业务
■上海证券报
10月29日下午，上海机电三季报业绩说明会在上海证券交易所举行。上海机电高管通过“线下+线上”模式介绍了公司三季报业绩增长的原因，并解答了投资者关心的未来业绩增长点等提问。
上海机电三季报显示，报告期内公司实现营业收入171.19亿元，同比上升2.2%;归属于母公司股东的净利润9.19亿元，同比上升1.5%;扣非后的归属于母公司股东净利润8.71亿元，同比上升4.2%;经营活动产生的现金流量净额为10.51亿元，同比增加8.58亿元。每股盈利0.9元，同比上升1.1%
上海机电总经理王小弟介绍，公司积极响应国家号召，在今年2月上旬第一时间投入复工复产，3月份子公司的生产制造已全面恢复，产品从二季度实现销售恢复性增长。其中，营业收入第二季度达到78.56亿元，较上年同期上升20.9%;第三季度达到61.41亿元，较上年同期上升3.9%。营业利润第二季度达到8.22亿元，较上年同期上升30.8%;第三季度达到5.76亿元，较上年同期上升10.4%。
就公司最主要业务板块——电梯业务，王小弟表示，第二季度随着国内疫情的缓解，房地产基础设施建设得到恢复。上海三菱电梯积极投入复工复产，启动“满员行动、保障行动、清零行动、重启行动”等四大行动计划，逐步恢复正常生产经营秩序，同时又推出“春耕行动”，积极争取市场订单。在上海三菱电梯的努力下，第二季度营业收入同比增长21.6%，第三季度营业收入同比增长3.3%，电梯业务持续好转、稳中有进。
对于另一主业板块——机电业务，王小弟介绍，第一季度该板块受疫情影响，营业收入下降30.7%。进入第二季度，依靠积极的复工复产和基建项目的拉动，营业收入上升5.1%。到第三季度，机电业务持续好转，营业收入上升19.3%。
关于未来业绩的增长，上海机电董事长张铭杰称，在电梯板块，公司将在电梯服务端和改造端加大投入。此前收购老港申菱，重点就是希望能够加强服务端和改造端的业务的增长，把整个电梯业务的价值链充分挖掘出来。
“公司业务现在90%左右都是电梯，我们正在考虑积极拓展新的产品和业务。”在张铭杰看来，上海机电是一家不断进取的上市公司，将在稳固电梯产业领先优势的基础上加速机电等产业布局和发展，聚焦“先进制造”和“智能制造”，推进数字化、网络化、信息化转型，发展高端的机电一体化产品和工业自动化产品。上海机电将加快新体制和新机制的创新，加大新技术和新装备的投入。
在具体新业务上，张铭杰透露，上海机电将积极发展高效电机、数字印刷、绿色空调、精密液压等新产品和新业务。“当然，未来我们也会积极关注成长空间好、与数字工业发展趋势吻合的产业发展的机会，但仍会聚焦在高端的机电一体化产品和自动化产品方面，这是我们的市场定位。”
[2020-10-30] 上海机电(600835):上海机电积极顺应数字化发展趋势
■中国证券报
10月29日，上海机电在上海证券交易所交易大厅和上证路演中心举行2020年第三季度业绩说明会。上海机电董事长张铭杰表示，未来，上海机电将在稳固电梯产业领先优势的基础上，加速机电产业布局，积极顺应数字化发展趋势。上交所方面表示，未来将继续搭建上市公司与投资者沟通的交流平台，帮助投资者增强对上市公司经营发展等方面的了解。
前三季财务表现整体向好
上海机电总经理王小弟在说明会上介绍了公司前三季度的经营情况。王小弟表示，报告期内公司实现营业收入171.19亿元，较上年同期增长2.2%;归属于母公司股东的净利润为9.19亿元，较上年同期增长1.5%;扣非后的归属于母公司股东净利润为8.71亿元，同比增长4.2%;扣非后加权平均净资产收益率为7.47%，同比基本持平。
分季度来看，第一季度公司营业收入、利润等指标较上年同期均明显下降，主要是由于公司业务受到疫情的影响，上下游停工停产影响比较大。在3月子公司生产制造得到全面恢复之后，二季度公司产品销售开始恢复性增长。其中，第二季度营业收入达到78.56亿元，较上年同期增长20.9%;第三季度营业收入达到61.41亿元，较上年同期增长3.9%。
在产业布局上，王小弟表示，公司目前在稳固电梯产业领先优势的基础上，正在加速机电产业布局。除智能电梯以外，还将在绿色空调、高效电机、精密液压原件、数字印刷等产品和服务领域形成核心竞争力，进一步扩大规模，持续发展，实现转型升级的目标。
积极应对行业变化的窗口期
对于公司主营产品所处电梯行业的行业环境，上海三菱电梯(上海机电子公司)财务总监、管理中心总经理王伟翔在说明会上表示，目前国内电梯行业的产能是远远大于市场需求的。从行业发展趋势和行业格局来看，电梯行业正迎来飞速变化的时间窗口期。相关变化具体包括：全行业竞争格局过度分散、市场需求持续向大客户集中、旧楼加装电梯、电梯产品信息化的普及和应用等。在此背景下，必须通过数字化转型等手段，为今后的电梯行业格局变化打好基础。
对此，上海机电董事长张铭杰进一步强调，上海机电作为一家不断进取的上市公司，未来将在稳固电梯产业领先优势的基础上，加速机电产业布局，聚焦“先进制造”和“智能制造”，推进数字化、网络化、信息化转型，发展高端的“机电一体化产品”和“工业自动化产品”。目前世界工业制造业都已经进入到数字化时代，上海机电也要顺应这种大的发展趋势。
一方面，公司将积极发展高效电机、数字印刷、绿色空调、精密液压等新产品业务;另一方面，公司也会积极地关注成长空间好、与数字工业发展趋势吻合的产业发展机会。未来公司将以不断发展为主线，加快新体制新机制的创新，加大新技术新装备的投入，以“做精、做强、做大”为目标，实施产业集约化发展、技术高端化提升、资源全球化集成的经营战略，通过巩固强势产业、发展优势产业、拓展潜力产业，成为名副其实的绩优上市公司，以良好的业绩回报广大股东。
[2020-10-26] 上海机电(600835):营业质量持续改善,Q3业绩略超预期-三季点评
■东吴证券
事件:公司发布2020年三季报,2020前三季度实现营收171.18亿,同比+2.21％;实现归母净利润9.19亿元,同比+1.50％;扣非归母净利8.71亿元,同比+4.15％。
投资要点电梯行业持续复苏,公司Q3业绩超预期Q3公司实现收入61.41亿元,同比+3.93％,归母净利润3.26亿元,同比+22.02％,略超市场预期。公司Q3业绩大增的原因有:①下游地产链条复苏。2020Q3国内房地产开发投资完成额4.07万亿元,同比+11.83％,房屋新开工面积6.25亿平米,同比+3.91％,国房景气指数重回100。受益于此,2020年1-9月电梯行业总产量89.3万台,同比+4.6％,电梯行业景气持续改善。②随着国内"疫情"的有效缓解,受到冲击的房地产及基础设施建设正在迅速恢复,得益公司"4+1"行动,以及电梯产品的需求在二季度开始恢复性增长,公司2020Q3订单销量超预期。公司在7月份取得了"单月生产、发货、签约量均超万"的历史性突破,截至2020Q3末,公司的合同负债为153.27亿元,同比+2.1％,在手订单充足,短期业绩稳步增长可期。
盈利能力有所改善,经营现金现金流大幅改善2020前三季度综合毛利率16.56％,同比+0.02pct;净利率8.46％,同比+0.16pct。Q3单季毛利率17.08％,同比+0.81pct;净利率8.31％,同比+0.93pct,盈利能力持续提升。2020前三季度期间费用率7.51％,同比-0.2pct,其中销售费用率2.43％,同比-0.69pct,管理费用率(含研发)为6.15％,同比+0.34pct,费用率下降是公司盈利能力持续改善的重要原因。2020年前三季度经营性现金流净额为10.51亿元,同比+445.87％,主要是由于所属子公司本期销售商品流入增加,同时人工费用、税费等日常经营活动支出减少。
电梯行业价格战逐渐消除,行业景气程度有望延续2015年以来我国电梯行业经历激烈的价格战,对企业盈利杀伤明显,当前在电梯企业盈利能力大幅减弱的情况下,行业已经不具备大幅降价的空间,电梯价格有望趋于稳定。需求端,旧楼加装电梯作为民生工作受到各地政府重视,将给电梯行业带来新的增量,同时考虑电梯更新、轨道交通、传统地产等领域电梯需求,我国电梯行业需求有望稳步增长,公司作为行业龙头将持续受益。
盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为11.64/12.72/13.87亿,EPS为1.14/1.24/1.36元,对应当前股价PE为16/14/13倍,给予"买入"评级。
风险提示:下游地产链复苏低于预期,行业竞争加剧。
[2020-08-23] 上海机电(600835):电梯需求修复,Q2利润稳健增长-中报点评
■华泰证券
Q2单季收入、利润同比增长20％、23％,电梯主业有望恢复稳健发展2020H1收入109.77亿元/yoy+1％,归母净利润5.93亿元/yoy-7％,其中Q2单季收入79.07亿元/yoy+20％,归母净利润4.98亿元/yoy+23％,电梯需求复苏和价格企稳(毛利率环比改善)是公司Q2实现单季利润较快增长的重要因素。我们认为,短期来看,Q2市场需求修复较为有效地对冲了Q1疫情对全年业绩的负面影响;中长期来看,国内电梯市场恢复平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。我们预计20～22年EPS为1.08、1.13、1.19元,维持"增持"评级。
Q2国内电梯市场需求修复,公司电梯主业明显复苏,毛利率环比改善随着国内疫情有效缓解,受到冲击的地产、基建迅速恢复,国内电梯需求在Q2开始恢复性增长,据国家统计局数据,2020年4月国内电梯月产量恢复同比正增长(13％),1-6月国内累计电梯产量达50万台,同比增长2％。受益于需求复苏和公司进一步强化生产、营销、服务等能力,H1公司实现电梯收入104亿元/yoy+3％。公司2020Q2单季毛利率达16.90％,高于此前4个季度(2019Q2～2020Q1单季毛利率分别为16.44％、16.27％、16.39％、14.66％),我们认为,随着行业景气度修复和价格有所企稳,下半年公司电梯收入有望保持平稳增长,毛利率或环比保持稳定。
老旧小区改造有望贡献增量需求,后市场服务收入或是新的成长点地产开发放缓对新梯需求产生一定影响,但加装电梯、后市场服务需求推动电梯行业总体容量稳中有升:1)7月20日国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,明确到十四五期末力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务的目标,并将加装电梯作为主要改造内容之一。公司推出全生命周期一站式加装电梯服务,2019年加装量增长超过30％,我们认为加装电梯将持续为公司成长贡献增量。2)中国企业服务收入占比普遍低于海外,公司正加快后市场拓展,2020H1疫情延迟复工情况下安装、改造、维保收入仍达32.2亿元,收入占比29％。
需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持"增持"评级我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。同时,公司作为本土龙头,对成本端管控能力有望好于行业整体,同时受益于服务收入占比提升,中长期毛利率或具备修复空间。我们维持此前盈利预测,预计2020～2022年公司分别实现归母净利润11.1、11.6、12.2亿元,对应PE为16、15、14倍。电梯行业可比公司2020年平均PE(Wind一致预测)为19倍,给予公司2020年合理PE为19倍,对应目标价20.52(前值16.20～19.44)元。
风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
[2020-06-15] 上海机电(600835):上海机电公布收购三菱电机空调47.6%股权关联交易补充公告
■中国证券报
上海机电(600835)6月15日盘后发布关联交易补充公告，补充说明了公司以人民币80507.86万元的价格收购上海电气实业有限公司(以下简称“电气实业”)所持上海三菱电机·上菱空调机电器有限公司(以下简称“三菱电机空调”)47.6%股权的相关情况。
公司表示，按照资产评估价值，公司将采用协议转让方式，以人民币80507.86万元收购电气实业所持三菱电机空调47.6%股权，最终交易价格以经国资评估备案的金额为准。通过此次收购三菱电机空调股权，公司将结合自有的电梯业务，推进楼宇设备销售网络的资源共享。在楼宇综合管理方面，推进电梯、空调在楼宇智能化系统的互联互通。本次向电气实业收购三菱电机空调股权符合公司的长期发展战略，通过优化梳理与控股股东上海电气之间的业务定位，将增强公司在楼宇管理业务方面的产业联动。
[2020-06-12] 上海机电(600835):上海机电拟8.05亿元收购三菱电机空调47.6%股权
■上海证券报
上海机电公告，为增强公司在楼宇管理业务方面的产业联动，公司拟以80,507.86万元的价格收购上海电气实业有限公司所持三菱电机空调47.6%股权，上海电气实业有限公司是公司控股股东上海电气的控股子公司。
[2020-04-28] 上海机电(600835):旧改与电梯服务战略转型有望提供新动力
■招商证券
上海机电发布20年一季报:2020年一季度实现营收30.70亿元,同比下降28.05％,归母净利润9518.73万元,同比下降59.35％,符合预期。老旧小区改造加速,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期,上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿,对应20/21年PE为13倍、12倍,强烈推荐。
营业收入和净利润同比下降,主要是电梯业务受疫情所造成的上下游停工、停产影响。其中1月份,公司电梯业务中收入和利润同比都有所增长,2月份受"疫情"影响,良好的增长势头被迫停滞,但公司在2月10日即复工复产,到3月份电梯制造已得到全面恢复。
订单需求延迟,3月下旬已逐步恢复。毛利率14.66％,同比下降1.84pct,净利率3.1％,同比下降0.61pct。销售费用率3.58％,管理费用率5.86％,均维持在相对稳定水平。20Q1预收+合同负债155亿,环比19年末147亿增长5％,同比19Q1的169亿下降8％。公司为补上"疫情"对承接订单造成的损失,适时推出了"春耕行动",通过配套激励措施,要求营销团队紧盯既定营销目标,积极争取订单。
公司经过三十多年发展,累计制造和销售电梯已超过90万台。截止2019年12月底,已在全国设立了89家直属分支机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市,并在此基础上设立了360多家维保服务网络,上海三菱电梯针对市场情况以及战略客户集聚度提升的趋势,充分重视与战略大客户的关系维护与开发。与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴继续保持密切合作；同时加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度。
针对老楼加装新梯,推出一站式加装电梯服务项目,效果显著。为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。上海三菱电梯积极投入加装这一民生工程,积极探索并推出一站式加装电梯服务,即为有加装电梯需求的居民提供前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式服务。至2019年底,上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年,上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台,2019年业务增长超过30％。
安装、维保等业务占比稳步提升。上海三菱电梯不断拓展服务产业化发展,面对在用梯服务需求特别是旧梯改造和老房加装业务的快速增长,上海三菱电梯建成了新的服务中心、物流中心和培训中心；在工程人力资源管理、流程管理、服务质量等方面,建立和完善有效的运作模式；树立"服务营销"理念,以旧梯改造和老房加装业务为突破口,创立新的服务增长点。上海三菱电梯全面推进物联网在工程服务中的应用,加强安装项目管理、维保质量抽检等方面的信息化推进。通过客户信息大数据分析及应用,改进经营效率,提高管控能力。2019年,上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入超过65亿元,占营业收入的比例超过31％。
给予强烈推荐评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。19年底公司已签订合同但尚未完成履约收入金额217亿,其中预计151亿将在20年得到确认,老旧小区改造加速,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期,上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿,对应20/21年PE为13倍、12倍。
风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动
[2020-04-28] 上海机电(600835):2020Q1营收同比-28.1％,符合预期-2020年一季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2020年一季报,实现营收30.7亿元(-28.1％),归母净利润为9519元(-59.4％),扣非净利润为8878万元(-59.5％),业绩符合预期。
疫情影响下游开工,需求下滑,公司短期业绩下降。受疫情影响,下游地产等开工延迟,电梯行业受到较大负面影响,国家统计局数据显示,2020Q1电梯、自动扶梯及升降机产量14.9万台(-20.7％),大幅下滑。受行业负面影响,公司2020Q1营收下滑28.1％。受营收规模大幅下降影响,公司2020Q1毛利率下降至14.7％(-2.4pp)。公司2020Q1期间费用率为8.8％(+0.6pp),其中,销售费用率为3.6％(+0.3pp),管理费用率为6.9％(+0.9pp,其中研发费用率2.9％,提升0.4pp),财务费用率为-1.6％(-0.6pp)。公司Q1毛利率下降,期间费用率上升,致使净利润增速大幅低于营收增速。
旧梯改造,旧房加装需求向好,值得关注。旧梯改造方面,2019年底国内在用梯保有量近700万台,其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。子公司上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区等老旧电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700台老旧电梯,2019年同比增幅将超过50％。旧房加装方面,由于历史原因,全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。至2019年底,子公司上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年子公司上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台,2019年该业务的增长超过30％。
盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2020～2022年EPS分别为1.06/1.19/1.37元,对应PE分别为14/12/11倍,维持"持有"评级。
风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。
[2020-04-07] 上海机电(600835):业绩略低于预期,毛利率或已触底-2019年年报点评
■中信证券
公司结算毛利率持续反映此前订单降价影响,我们认为公司新签订单价已经先行企稳,毛利率或已经触底,此外电梯改造、安装维保等服务性业务已经表现良好,加装业务也有望维持高增。公司作为上海国改标杆经营能力优异,有望持续获得市场份额提升,维持“买入”评级。
公司业绩略低于预期。2019年公司实现营收221.16亿元,同比增长4.16％,实现归母净利润10.80亿元,同比下降14.90％,实现扣非归母净利润10.03亿元,同比下降16.74％,其中单四季度营业收入和归母净利润为55.01和2.18亿元,分别同比+3.33％/-7.52％,利润降幅环比三季度收窄。报告期内公司综合毛利率为16.50％,较上年19.10％下滑2.6pcts,第四季度毛利率环比略回升0.12pcts至16.39％。
新梯结算毛利率或已触底,服务业收入延续靓丽表现。报告期内,公司电梯业务毛利率下滑2.68pcts至16.39％,子公司上海三菱电梯实现的营业收入和净利润为210.13亿和13.24亿元,分别同比+4.69％和-24.75％,表观毛利率仍在消化前期降价压力,但考虑公司在价格端已经先行企稳,结算毛利率或已触底。
结合经营性现金流1.73亿元(同降7.98％)和合同负债147.11亿元(同降4.19％)看,下游客户在疫情下仍然可能面对一定资金压力,公司商务条件松动带来的报表变化或延续至20H1。除新梯市场以外,旧梯改造和老房加装依然延续靓丽表现,全年旧梯改造数量同比增速超过50％,老房加装同比增速超过30％,公司服务业收入(不含加装)营收占比超过31％。
国企改革进程或加快,投资收益有望维持稳中有增。2019年12月10日,公司公告投资拟以自有资金10亿元与其他投资人共同设立东营欣盛股权投资,计划重点投资于新材料、高端装备、高端化工等产业,同时公司分别以2.58亿元和9380万元对价从上海电气投资手中收购上海老港申菱电子电缆100％股权和溧阳申菱电梯工程70％股权,承接集团层面与电梯业务互动频繁的资产,随着集团证券化完毕,公司层面的国企改革或持续推进。此外公司与工程机械相关的投资收益表现良好,整体投资收益仍有望稳步提升。
风险因素:房地产销量下滑拖累电梯主业；RV减速机业务销售及盈利情况不达预期；国企改革政策不确定性；非经常项收益不确定等风险。
投资建议:公司结算毛利率持续反映此前订单降价影响,我们认为公司新签订单价已经先行企稳,毛利率或已经触底,此外电梯改造、安装维保等服务性业务已经表现良好,加装业务也有望维持高增。公司作为上海国改标杆经营能力优异,有望持续获得市场份额提升。考虑毛利率波动和疫情影响,我们下调公司2020-21年净利润预测至11.42、12.26亿元(原预测为14.86、16.06亿元),新增2022年盈利预测13.26亿元,维持“买入”评级。
[2020-04-04] 上海机电(600835):业绩低于预期,基本面将逐步改善
■中信建投
事件公司公告2019年年报,全年实现营业收入221.16亿元,同比增长4.16％,实现归母净利润10.80亿元,同比增长-14.9％。
简评2019年公司电梯销量增速低于行业水平,低于预期截至2019年底,全国房屋竣工面积9.59亿平,同比增长2.56％,同比提升10.38pcts,主要因2016年以来房屋新开工面积增速持续高于房屋竣工面积增速,融资环境收紧及原材料成本上涨,房地产企业普遍采取“抢开工、快销售、缓施工、晚交房”的高周转策略,但随着期房销售占比创历史新高,房地产企业普遍面临交房压力,因此从2018年底开始房屋竣工面积增速回升。
从而带动对电梯的需求,2019年电梯产量117.3万台,同比增长12.8％,同比提升5.3pcts。公司电梯业务充分重视与战略大客户的关系维护与开发,公司2019年实现销售88,820台电梯,同比增长9.99％,增速略低于行业增速,市场份额总体保持稳定。
营收增长4.16％,盈利能力小幅下滑,业绩低于预期公司2019年实现营收221.16亿元,同比增长4.16％,其中电梯业务收入210.13亿元,同比增长4.69％,营收占比95.01％；
印刷包装业务等其他收入合计11.03亿元,同比增长-5.08％,营收占比4.99％。2019年公司电梯业务毛利率16.39％,同比下降2.68pcts,主要因原材料价格的高位运行以及行业产能过剩所致。
公司期间费用率8.74％,同比增加0.24pcts,其中,销售费用率3.24％,同比减少0.17pcts,主要是代理费用及佣金下降幅度相对较大；管理费用率6.53％,同比增加0.19pcts,其中主要是人力费用上升；营业利润率8.49％,同比下降2.59pcts。2019年实现归母净利润10.80亿元,同比增长-14.9％；ROE9.49％,同比下滑2.25pcts。经营活动现金流量净额1.73亿元,同比增长-8.22％,主要是由于本期原材料、备件等存货的采购金额增加以及合同资产等经营性应收项目增加较多,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入102.68％。
公司在手订单充足,判断基本面将呈现逐步改善公司控股子公司上海三菱电梯承担了公司最为重要的电梯业务,根据2019年报披露,上海三菱电梯实现营业收入210.13亿元,同比增长4.69％,占公司总收入的95.01％,其中安装、改造及维保等服务收入超过65亿元,占三菱电梯总收入比重达31％,同比提升1.0pcts,服务收入占比逐渐提升将增强公司收入的稳定性及可持续性。另外,受新冠疫情冲击,2020年1-2月房屋新开工面积增速和竣工面积增速分别是-44.9％和-22.9％,均大幅下滑,但由于房企面临较大的交房刚性压力,且伴随着复工后融资条件边际宽松,我们预计2020年全年房屋竣工端将延续改善趋势,房地产竣工面积增速将呈现前低后高的走势。
截至2019年底,公司电梯产品库存量52627台,大致持平上年同期,相当于2019年出货量的59％,在手订单充足,同时随着原材料等成本的下降,判断公司基本面将开始逐步改善,预计公司2020-2021年营收分别是229.96亿元和239.21亿元,归母净利润分别是11.50亿元和12.21亿元,对应EPS分别是1.12元/股和1.19元/股,给予2020年P/E15倍,目标价16.9元/股,维持“买入”评级。
风险提示:1)行业景气度低于预期；2)订单执行低于预期。
[2020-04-04] 上海机电(600835):确保完成既定目标,2020年增长可期
■新时代证券
2019年公司归母利润同比降14.9％、符合预期,Q1电梯生产、安装交付或受新冠疫情影响,4月初上海三菱已启动4+1行动确保完成2020年既定目标,2020年量增价稳、成本下降有望带动公司业绩回升。中长期政策鼓励旧梯改造和老楼加梯,预计疫情后中国电梯行业需求将继续回暖。预计2020-2022年公司归母净利润13.12(-0.95)、15.02(-2.21)和16.78亿元,当前公司估值大幅低于国际可比公司和约53亿元的账面现金,维持"强烈推荐"评级。
2019年业绩符合预期,Q4毛利率环比提升,2020年增长可期
2019年公司营收221亿元、同比增长4.16％,整体毛利率16.5％、同比下降2.6个百分点,归母净利润10.8亿元、同比下降14.9％、符合预期。2019年公司期间费用率8.74％、同比提升约0.24个百分点,主要因资金利用利息收入减少所致。2019Q4公司毛利率16.39％、扭转连续7个季度毛利率下降趋势、环比2019Q3提升0.12个百分点。2020年4月初,三菱电梯已满负荷生产,并启动4+1行动确保完成2020年目标,2020年上海机电业绩增长可期。
旧梯改造、老楼加梯成行业增长新动力,上海三菱有规模优势
至2019年底全国电梯保有量接近700万台,上海三菱累计销售超过90万台,全行业排名第一；运行15年以上旧梯逐年增加,旧梯改造需求正迅速释放,2019年上海三菱旧梯改造数量同比增长超50％。2019年住建部等部委、地方政府出台老楼加梯鼓励政策,2019年上海三菱完成旧楼加梯约4000台、同比增长超30％。2020年3月,上海三菱以19％的首选率荣登2020年地产开发500强首选供应商,并连续10年蝉联第一。我们认为,2020年上海三菱有望凭借规模优势在新梯销售、旧梯改造和老楼加梯实现新的业绩突破。
Q1或略受新冠疫情影响,但量增价稳望推动2020年业绩回升
电梯销售、安装和维保服务下游多为居民生活区域,故新冠疫情将影响电梯生产、发货交付、需求或有延后,2020年1-2月中国电梯产量同比下降36.2％。我们认为,2018-2019年公司利润下降主因2017-2018年电梯业务量增价弱所致。根据通力集团数据,2019Q1以来中国区域新销电梯售价相当稳定,结合产品交付周期,我们认为2020年上海三菱进入量增价稳阶段,预计全年新梯销售约9.8万台、同比增长约11％,同时成本端下降推动电梯业务毛利率回升,量增价稳、成本下降将带动2020年公司业绩回升。
风险提示:地产和基建建设周期拉长；应收账款信用减值的风险
[2020-04-03] 上海机电(600835):收入稳增,关注加装电梯与后市场
■华泰证券
收入稳增、利润短期承压,关注加装电梯、后市场、多元制造成长潜力公司2019年实现收入221亿元/yoy+4％,归母净利润10.8亿元/yoy-15％,业绩略低于我们预期；电梯行业竞争仍较为激烈、毛利率承压是业绩同比下滑的主要原因。我们认为:1)国内电梯市场总体平稳,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务仍具稳定性、中长期成长性；2)精密减速器等新产业布局前景光明,集团层面先进制造多维布局有望形成合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计20~22年EPS为1.08、1.13、1.19元,维持“增持”评级。
电梯收入保持平稳增长,2019年单季毛利率同比下降、环比企稳公司19年实现电梯业务收入208亿元/yoy+5％,销量8.9万台/yoy+10％,收入占比94％。19年由于原材料价格高位运行、产能过剩等因素影响,电梯市场竞争更趋激烈,公司毛利率16.50％/yoy-2.6pct,归母净利率4.88％/yoy-1.09pct,经营活动现金流净额1.73亿元/yoy-8％。
2018Q1~2019Q4单季毛利率分别为20.36％、19.78％、19.25％、17.18％、17.08％、16.44％、16.27％、16.39％,随着价格下降趋势有所企稳,2019Q4毛利率环比回升。我们认为公司作为本土龙头对成本端管控能力好于行业整体,同时服务收入占比提升,中长期毛利率或有修复空间。
老旧小区加装电梯、后市场服务(旧梯改造、电梯维保)逐步贡献新增长房地产开发速度放缓对新梯需求产生一定影响,但加装电梯、服务(旧梯改造、电梯维保)需求推动电梯行业总体容量稳中有升:1)老房加装电梯:电梯是老旧小区改造重点之一,目前全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,公司推出全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告,2018年公司完成老房加装电梯3000台,2019年增长超过30％；
2)旧梯改造、电梯维保:2019年底国内保有量近700万台,改造需求逐年释放,2019年公司旧梯改造量同比增幅超过50％；2019年公司安装、改造及维保等服务业收入超过65亿元,收入占比超过31％。
需求稳健、多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“增持”评级老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望稳健发展。公司业务聚焦国内市场,随着国内疫情基本得到控制,公司及下游有序复工复产,我们预计疫情对全年业绩的影响总体可控。但考虑到行业竞争仍较激烈,毛利率修复过程或慢于此前预期,我们降低对20、21年电梯业务毛利率的预测,预计20~22年分别实现归母净利润11.1(前值11.7)、11.6(前值12.3)、12.2亿元,对应PE为13、12、12倍。电梯可比公司20年平均PE为16倍,给予公司20年合理PE15~18倍,目标价16.20~19.44元。
风险提示:房地产投资增速不及预期；老旧小区改造及加装电梯进程不及预期；新产业及新产品推广和布局不及预期；原材料价格超预期上涨。
[2020-04-02] 上海机电(600835):业绩符合预期,短期承压-2019年年报点评
■西南证券
事件:公司发布2019年年报,实现营收221.2亿元(+4.2％),归母净利润10.8亿元(-14.9％),扣非净利润10亿元(-16.7％),业绩短期承压,符合预期。
短期毛利率承压,盈利能力下降。2019年电梯、自动扶梯及升降机行业产量117.3万台(+12.8％),公司实现电梯产销量分别为8.8万台和8.9万台,同比增长6％和10％,略低于市场平均水平。电梯市场竞争仍较为激烈,公司销量提升,但预计价格有所承压,2019年电梯业务实现营收208.2亿元(+4.8％),增速低于销量增速,实现毛利率16.5％(下降2.7pp),致使公司整体盈利水平下降。公司2019Q4实现营收55亿元(+3.3％),归母净利润2.2亿元(-7.5％),毛利率16.4％(同比下降0.8pp,环比提升0.1pp),利润下降幅度有所收窄,业绩符合预期。
旧梯改造,旧房加装需求向好,值得关注。旧梯改造方面,2019年底国内在用梯保有量近700万台,其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。子公司上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区等老旧电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700台老旧电梯,公司预计2019年同比增幅将超过50％。旧房加装方面,由于历史原因,全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。至2019年底,子公司上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年子公司上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台,2019年该业务的增长超过30％。
盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2020～2022年EPS分别为1.06/1.19/1.37元,对应PE分别为13/12/10倍,维持"持有"评级。
风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。
[2019-12-09] 上海机电(600835):上海机电拟收购老港申菱100%股权及溧阳申菱70%股权
■证券时报
上海机电(600835)12月9日晚间公告，为整合产业资源、减少日常关联交易、优化梳理与控股股东之间的业务定位，增强公司在电梯制造、安装、维保等方面的核心竞争力，公司以3.52亿元的价格，收购电气投资所持老港申菱100%股权及溧阳申菱70%股权。电气投资是公司控股股东上海电气的全资子公司。
[2019-12-03] 上海机电(600835):否极泰来
■新时代证券
我们预计2019-2021年公司归母净利润10.99(-2.89)、14.07(-1.82)和17.23(-2.00)，主要因下调2019-2021年收入增长预期和毛利率回升预期延后。
2019年1-10月中国电梯产量增长14.4%，1-9月电梯行业利润总额增长26%，电梯行业回暖趋势延续，且呈“量增价稳”。基于未来中国电梯行业需求回暖趋势持续、预计2020年公司毛利率回升将带动归母利润增长回升、估值大幅低于可比公司和超50亿元的账面现金，维持“强烈推荐”评级。
“量增价稳”推动2019年前三季度电梯行业利润总额增26%
根据通力集团三季报，2019年前三季度中国电梯市场竞争依然激烈，但新设备市场的定价相当稳定。我们认为，2019年以来中国电梯行业回暖趋势持续，龙头公司新签订单、收入均较2018年改善，预计2019年中国电梯价格触底。
根据国家统计局数据，2019年1-10月中国电梯及升降机产量95.5万台、同比增长14.4%；2019年前三季度中国规模以上电梯企业收入合计1956亿元、同比增长10.94%，利润总额134.48亿元、同比增长25.83%。
预计“量增价稳”或推动2020年上海机电归母净利润加速回升
预计2020年上海三菱电梯产量超10万台、复合增速约10%，上海三菱累计销量约100万台；随着三菱电梯存量持续增加、自维保率提升、更新改造项目增加等，预计2020-2021年电梯服务收入复合增速超10%02019Q3单季度公司毛利率环比降幅收窄至0.17个百分点，我们预计随着前序订单结转和2019年中国电梯新梯销售价格触底、钢材价格下行等，预计2020年上海机电毛利率有望逐季回升，从而带动营业利润率上升和归母净利润加速回升。
悲观预期已反映，估值大幅低于可比公司均值，维持强烈推荐
我们认为，当前上海机电股价已反映2019年公司收入和归母净利润增速预期，最差时期已过。截止2019年11月30日，4家A股和2家国外上市可比公司算术平均PE为23.19倍、PB(LF)为3.67倍，大幅高于上海机电估值。基于中国电梯行业“量增价稳”或推动2020年上海三菱净利润加速回升和上海机电母公司可支配现金超50亿元，仍维持“强烈推荐”评级。
风险提示:地产和基建建设周期拉长；应收账款信用减值的风险。
[2019-12-03] 上海机电(600835):上海机电,悲观预期已反映,估值大幅低于可比公司均值
■证券时报
新时代证券认为，当前上海机电股价已反映2019年公司收入和归母净利润增速预期，最差时期已过。截止2019年11月30日，4家A股和2家国外上市可比公司算术平均PE为23.19倍、PB（LF）为3.67倍，大幅高于上海机电估值。基于中国电梯行业“量增价稳”或推动2020年上海三菱净利润加速回升和上海机电母公司可支配现金超50亿元，仍维持“强烈推荐”评级。
[2019-10-29] 上海机电(600835):三季报业绩低于预期,激励机制有望改善-2019年三季报点评
■国泰君安
三季报业绩低于预期,信用减值损失增加,现金流改善。上海国资改革明显提升,公司激励机制有望改善,未来分红率有望提升。
投资要点:
结论:三季报业绩低于预期,信用减值损失增加,现金流改善。电梯行业已触底回暖,公司盈利有待修复。控股股东上海电气已推出股权激励,公司激励机制有望改善,未来分红率有望提升。考虑公司三季报业绩低于预期,下调2019-2021年EPS为1.12(-0.14)、1.31(-0.21)、1.49(-0.25)元,下调目标价至21.0元,对应2020年16倍PE,增持。
公司三季报业绩低于预期,信用减值损失增加。①公司2019年三季报收入166.1亿元,同比增长4.43％；归母净利润8.61亿元,同比下滑16.6％；
扣非归母净利润8.36亿元,同比下滑18.1％；业绩低于预期。2019H1上海三菱净利润6.84亿元,同比下降22.4％；②公司前三季度毛利率16.5％,同比下降3.2个百分点；归母净利率5.18％,同比下降1.3个百分点。前三季度信用减值损失1.3亿元,已超过2018年全年1.24亿元。③前三季度经营活动现金流量净额1.75亿元,同比显著改善。
上海国资改革明显提速,公司激励机制有望改善。①上海电气已于5月6日授予高管等约2,200名员工股权激励,约合4亿元。②目前上海市属竞争性国企中,85％的企业集团制定了激励方案；公司作为上海电气重要的子公司,激励机制有望改善。2015年以来子公司上海三菱分红率持续在91％以上；预计随着激励机制改善,释放更多活力,有望提升公司的分红率。
催化剂:激励机制改善、智能制造外延。
风险提示:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。
[2019-10-29] 上海机电(600835):低于预期,静待业绩反转
■中信建投
事件公司披露三季报,前三季度实现营收166.15亿元,同比增长4.43％,实现归母净利润8.61亿元,同比增长-16.58％。
简评低毛利存量订单执行确认收入,业绩低于预期公司前三季度实现营收166.15亿元,同比增长4.43％,实现归母净利润8.61亿元,同比增长-16.58％；其中Q3单季度实现营收58.78亿元,同比增长4.94％,环比增长-9.14％；实现归母净利润2.51亿元,同比增长-33.85％,低于预期。但据我们产业链草根调研,Q3单季度电梯行业出货量大致持平Q2,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8％,公司Q3单季收入环比负增长或主要因收入确认节奏所致。盈利能力方面,前三季度毛利率16.54％,环比中报下滑0.15pct,同比下滑3.2pct,或主要因低毛利的存量订单确认收入所致,判断随着低毛利存量订单逐步执行完,未来毛利率将迎来改善。公司前三季度期间费用率7.71％,较中报环比下滑0.11pct,较去年同期下滑0.53pct,大体保持平稳。在现金流量方面,前三季度经营活动现金流量净额1.75亿元,比去年同期有所改善,主要因支付的各项税费减少,经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益仅13.66％,房地产行业现金流压力仍较大,公司应收款周转天数由去年同期的41.92天上升至43.02天,但因公司客户以龙头地产商为主,判断发生大额坏账的可能性较少。
新梯+"两旧"梯市场迎景气向上,公司份额有望延续提升截至2019年9月,全国施工面积累计增速8.7％,依旧维持非常高的景气度,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8％,新梯市场迎高景气。另外,支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80％左右。同时,旧梯更新需求也开始释放。从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3％,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77％,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。目前,公司已在全国设立了86家直属分支机构,并在此基础上设立了360多家维保服务网络,形成了全国24小时服务热线咨询服务,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市。判断公司电梯产品在品牌力和渠道力上具备较强竞争力,在新梯和"两旧"梯市场有望持续提升市场份额,截至2018年公 司市场份额在10％左右。
投资建议综上,新梯市场需求叠加"两旧"梯市场需求的释放,我们维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。随着公司低毛利存量订单的执行完毕,盈利能力有望改善。预计公司2019-2020年营业收入分别为222.95/256.40亿元,归母净利润分别为11.60/15.38亿元,目标价22.56元/股,维持"买入"评级。
风险提示:1)房地产竣工面积不及预期；2)钢材价格下行不及预期；3)旧楼加装进展不及预期。
[2019-10-29] 上海机电(600835):短期业绩承压,长期成长潜力不变
■华泰证券
2019年业绩短期承压,关注公司长期成长潜力
公司2019Q1-3实现收入166亿元/yoy+4％,归母净利润8.6亿元/yoy-17％,Q3实现收入59亿元/yoy+5％,归母净利润2.5亿元/yoy-34％,业绩低于我们预期;电梯行业竞争仍较为激烈、毛利率承压是业绩同比下滑的主要原因。我们认为:1)国内电梯市场有望保持平稳增长,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务仍具中长期成长性;2)精密减速器等新产业布局前景光明,集团层面先进制造多维布局有望形成合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计19～21年EPS为1.09、1.14、1.20元,维持"增持"评级。
毛利率水平较上年明显下降是业绩下滑主因,中长期或具修复空间
2019Q1-3公司毛利率16.54％/yoy-3.2pct,净利率5.18％/yoy-1.3pct,经营活动现金流净额1.75亿元,好于上年同期-2.2亿元。Q3单季毛利率16.27％/yoy-3.0pct,净利率4.26％/yoy-2.5pct。受原材料价格高位运行、产能过剩等因素影响,2019年电梯市场竞争仍然激烈,2018Q1～2019Q3公司单季毛利率呈下降趋势,分别为20.36％、19.78％、19.25％、17.18％、17.08％、16.44％、16.27％,但随着价格下滑趋势有所企稳,2019Q3毛利率环比下滑幅度有所改善。我们认为公司作为本土龙头对成本端管控能力好于行业整体,同时服务收入占比提升,中长期毛利率或有修复空间。
老旧小区改造有望贡献增量需求,后市场服务收入或是新的成长点
虽然传统新梯市场竞争激烈,但公司也正迎新的机遇:1)电梯是老旧小区改造重要内容之一,目前北京、上海、广州、杭州等全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,公司目前推出包括前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告,2018年公司完成老房加装电梯3000台,2019年增长将有望超过30％。2)中国电梯企业服务收入占比普遍低于海外龙头,公司正加快电梯后市场的拓展,2019H1公司安装、维保等服务业收入超过32亿元,占收入比例超过32％,呈稳步上升趋势(2018年占比为30％)。
多元化布局的电梯制造龙头企业,维持"增持"评级
考虑到行业竞争激烈、价格较上年同期有所下降等影响,我们下修公司毛利率预测,预计公司19～21年分别实现归母净利润11.2、11.7、12.3亿元(前值13.3、14.7、16.3亿元),对应PE为16、15、14倍。电梯可比公司19年平均PE为20倍,考虑到可比公司19～21年利润复合增速较高(wind一致预期:康力电梯、华宏科技、广日股份分别为191％、36％、63％),我们综合考虑公司自身成长性给予19年合理PE估值16～20倍,对应股价区间17.44～21.80元。
风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
[2019-10-28] 上海机电(600835):竞争激烈,毛利率短期承压-2019年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2019年三季报，前三季度实现营收166.2元(+4.4%)，归母净利润8.6亿元(-16.6%)，扣非净利润8.4亿元(-18.1%)。2019Q3实现营收58.8亿元(+4.9%)，归母净利润2.5亿元(-33.9%)，扣非净利润2.5亿元(-32.9%)。
竞争趋于激烈，毛利率短期承压。公司是国内电梯龙头企业，电梯业务占公司营收比例持续超过90%，短期由于原材料价格的高位运行以及产能过剩的因素影响，电梯市场的竞争更趋激烈，毛利率承压。公司2019年前三季度实现毛利率16.5%(-3.2pp)，从2019H1营收拆分发现，电梯业务实现毛利率16.6%(-3.6pp)，从而导致公司整体毛利率下降较多。公司2019年前三季度实现期间费用率7.7%(-0.5pp)，其中，销售费用率为3.1%(+0.03pp)，管理费用率为5.8%(-0.7pp)，财务费用率为-1.2%(+0.2pp)。
旧梯改造，老房加装需求向好，提振销量。2018年底，国内电梯保有量超过600万台，其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求正在逐年释放。上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造，迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700台老旧电梯，公司预计2019年同比增幅将超过50%。老房加装电梯方面，上海三菱电梯正在积极投入老房加装这一民生工程，积极探索并推出“一站式加装电梯服务”，至2019年底，上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年，上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台，公司预计2019年该业务的增长将超过30%。
盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固，贡献充足现金流，多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2019~2021年EPS分别为1.07/1.24/1.41元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“增持”评级。
风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险，新业务发展不及预期风险。
[2019-10-28] 上海机电(600835):上海机电前三季净利同比降16.58%
■证券时报
上海机电(600835)10月28日晚发布三季报，公司2019年前三季度营业收入为166.15亿元，同比增长4.43%；净利为8.61亿元，同比下降16.58%；每股收益0.84元。
[2019-09-03] 上海机电(600835):电梯需求回暖,维保业务有望持续增长
■财富证券
投资要点:
电梯产量明显回暖,公司业绩有望持续好转。受益于房地产施工面积的快速增长,从2018年下半年开始,电梯产量出现明显回暖迹象。2019年上半年,全国电梯产量达到46.3万台,同比增长18.1％。同时从17年下半年开始,房屋新开工面积增速与竣工面积增速剪刀差不断扩大,预计后续施工面积增速有望继续保持向上趋势,对电梯需求有望保持逐步增长。此外,旧梯改造以及旧楼安装电梯等新增需求不断提升,也一定程度上促进了电梯产量的增长。公司是我国电梯的龙头企业,公司控股子公司上海三菱在国内电梯市占率超过10％。随着行业逐步回暖,公司业绩有望持续好转。
维保业务有望成为未来新的增长点。2018年公司累计制造和销售电梯已超过80万台。安装及维保收入约为60亿元,同比增长15.38％,2014年至2018年安装及维保收入年均复合增速为14.42％,安装及维保收入在营收中占比从2014年的20.44％提升至2018年的30.20％。对标欧美成熟电梯市场,公司纯维保收入在营收中的占比达到50％左右,预计上海机电纯维保收入在营收中的占比在10％以下,未来具备很大成长空间。
减速器业务具备较大增长潜力。上海机电与全球减速器龙头纳博特斯克合资成立了纳博传动和纳博精密机器二家子公司布局减速器行业。目前国内减速器市场规模在30亿元以上,纳博特斯克占据国内50％以上的RV减速器市场份额,未来随着国内机器人市场规模的逐步扩大,公司减速器业务具备较大的成长空间。
投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入227.63亿元、251.18亿元和272.35亿元,实现归母净利润13.48亿元、15.46亿元和17.40亿元,对应EPS1.32元、1.51元和1.70元,对应PE13倍、12倍和10倍。参考同行业估值水平,同时结合行业发展情况,给予公司2019年底14-16倍PE。对应合理区间为18.48~21.12元。首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:电梯行业出现恶性竞争,上游原材料价格大幅上涨,房屋施工面积增速不及预期。
[2019-08-26] 上海机电(600835):低于预期,不改坚定推荐
■中信建投
事件
公司公告2019年中报,实现营业收入107.37亿,同比增长4.15％;归母净利润6.11亿,同比增长-6.57％。
简评
中报业绩低于预期,不改坚定推荐
2019年1-6月公司实现营业收入107.37亿元,同比增长4.15％,归母净利润6.11亿元,同比增长-6.57％,低于预期。盈利能力方面,中报毛利率16.69％,较去年同期下降3.31pcts;销售净利率8.81％,较去年同期下降1.76pcts,我们判断认为这主要因订单交付确认收入滞后影响。期间费用率7.82％,较去年同期下降1.02pcts,主要受益于经营效率提升,管理费用和销售费用率同比改善。
维持对电梯行业已迎来量和盈利能力共振向上的判断
进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年6月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至9.0％和18.1％。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84％,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。
2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀电梯行业盈利能力。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价下行,我们判断2019年开始电梯行业盈利能力将得到修复。
老楼加装梯快速推进,"一站式加装电梯服务"获取强竞争力
2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到"城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯"。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80％左右。其中,2018年公司完成老房加装电梯3000台,正积极探索并推出"一站式加装电梯服务",即"为有加装电梯需求的居民提供‘前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保’的全生命周期一站式服务"。至2019年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。公司将充分受益于老楼加装梯市场的推进。
投资建议:
下调公司2019-2020年营业收入分别为222.95/256.40亿元,归母净利润分别为13.3613.36/17.90亿元,对应EPS分别为1.31/1.75元,维持目标价24.75元/股,对应2020年P/E分别为14倍,给予"买入"评级。
风险提示:1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2021-08-21] 上海机电(600835):中报利润稳增,服务后市场空间广阔-中报点评
■华泰证券
中报利润同比+5.87％,服务创新提升竞争力
公司21H1实现营收114.35亿元,同比+4.17％,实现归母净利6.28亿元,同比+5.87％。其中Q2实现营收、归母分别67.79亿元、3.76亿元,同比-13.72％、-22.72％。中长期来看,国内电梯市场平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点(且服务业毛利率超过制造业务),公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。预计21～23年EPS为1.16、1.23、1.31元,电梯行业可比公司2021年平均PE(Wind一致预测)为17倍,考虑到公司作为本土电梯龙头,经营稳定性和长期成长性优于行业,给予公司2021年合理PE为18倍,维持目标价20.88元。维持"增持"评级。
电梯销售稳健增长,原材料成本上升致毛利率短期承压
21H1收入稳健增长,受原材料价格上涨因素影响,毛利率为16.64％,较上年全年毛利率下降0.46pct。上半年整体费用率同比+0.87pct至8.09％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.30％、3.01％、2.82％、-1.05％,同比+0.75pct、+0.34pct、-0.43pct、+0.20pct。2021年归母净利率同比+0.08pct至5.49％。经营净现金流1.20亿元,同比+885.81％/+1.35亿元。
旧梯改造、老房加装电梯需求快速增长,公司服务收入稳步提升
1)旧梯改造:20年底国内在用梯保有量近800万台,运行15年以上老旧电梯数量逐年增加;20年公司旧梯改造数量超过6000台,据中报预计21年增幅有望超过30％。2)加装电梯:多地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持,公司积极探索并推出"一站式加装电梯服务",20年公司完成老房加装电梯超过3000台,据中报预计21年增幅有望超过30％。3)多地分公司被列入了电梯按需维保试点企业名单,按需维保模式有望带来维保效率提高,提升维保业务的盈利水平。21H1公司电梯安装、改造及维保等服务业收入已超过36亿元,收入占比达35％。
需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持"增持"评级
我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。我们维持盈利预测,预计2021～2023年公司分别实现归母净利润11.8、12.6、13.4亿元,对应PE为14、13、12x。
风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
[2021-08-20] 上海机电(600835):上海机电上半年净利6.28亿元 同比增5.87%
■证券时报
上海机电(600835)8月20日晚间披露半年报，公司2021年半年度实现营业收入114.35亿元，同比增长4.17%;净利润6.28亿元，同比增长5.87%;基本每股收益0.61元。
[2021-04-28] 上海机电(600835):上海机电一季度净利2.52亿元 同比增136%
■证券时报
上海机电(600835)4月28日晚间披露一季报，公司2021年一季度营业收入46.56亿元，同比增长49.21%;净利润2.52亿元，同比增长136.42%。基本每股收益0.25元。
[2021-04-08] 上海机电(600835):旧改加装带来增量需求,转型维保服务潜力巨大-跟踪点评
■中信证券
公司2020年实现营收233.94亿元(同比+4.96％,重述后),归母净利润/扣非归母净利润分别为11.30亿/10.65亿元(同比+0.00％/+6.21％,重述后),符合预期。我们看好电梯维保后市场长期需求及公司向服务模式转型的巨大潜力,上调公司2021-22年净利润预测至13.10亿、14.62亿元(原预测为12.26亿元/13.26亿元),新增2023年净利润预测15.87亿元。维持"买入"评级。
财务概览:毛利率企稳,现金流改善。(1)整体:2020年,公司毛利率/净利率分别为17.10％/7.63％,同比+0.60pct/-0.18pct,销售/管理/研发/财务费用率为2.78％/3.27％/3.38％/-0.86％,同比-0.46pct/+0.04pct/+0.08pct/+0.17pct。(2)分板块:2020公司电梯销量达93699台(同比+5.49％),电梯业务营收达220.82亿元(营收占比94.39％),毛利率达到17.07％(同比+0.55pct)。上海三菱产品累计销售台数已破百万,公司在用电梯保有量大。公司印刷包装/液压机器/能源工程/焊材业务分别实现营收2.83亿/2.43亿/1.81亿/1.71亿元,毛利率分别为23.72％/12.40％/6.27％/18.72％。(3)现金流改善:经营活动现金净流量达10.96亿元,同比+419.55％,主要由于新增订单及相应预收款增加。
旧梯改造和老房加装需求加速增长,公司2021年相关业务增幅有望超30％。(1)旧梯改造:根据公司年报披露,截至2020年底,国内在用梯保有量近800万台,其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧改需求将长期稳定释放。2020年,上海三菱旧梯改造数量超6000台,据年报2021年增幅预计将超30％。(2)老房加装:各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励扶持,上海三菱积极探索并推出"一站式加装电梯服务",至2020年底完成老房加装电梯超3000台,且预计2021年增幅将超过30％。
维保后市场前景广阔,公司竞争力突出有望充分受益。(1)按需维保将成主流:2020年4月,国家市场监督管理总局发布《关于进一步做好改进电梯维护保养模式和调整电梯检验监测方式试点工作的指导意见》,推动电梯维保由固定周期、固定项目向按需维保转变,以维保效果为导向定价,有利于营造优质优价的良性竞争环境。(2)公司拥有较强维保服务能力:2020年上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入已超70亿且盈利水平持续提高,多地分公司被列入电梯按需维保试点企业名单。公司已在全国设立89家直属分支机构及360多家维保服务网络,拥有高素质的维保队伍,同时开发并推广应用基于物联网的电梯综合监控系统,引领维保产业发展,有望进一步夯实维保服务竞争力。
风险因素:房地产销量下滑拖累电梯主业;原材料价格持续上涨;旧梯改造、老房加装电梯进度不及预期。
投资建议:国内电梯整机需求有望平稳增长,公司在用电梯保有量大,且维保服务能力突出,未来有望向服务型业务模式转型。我们看好公司长期发展前景,上调公司2021-22年净利润预测至13.10亿、14.62亿元(原预测为12.26亿元/13.26亿元),新增2023年净利润预测15.87亿元。维持"买入"评级。
[2021-03-18] 上海机电(600835):经营稳健,旧梯改造、加装电梯蓄力-年度点评
■华泰证券
20年收入稳中有升,21年旧梯改造、加装电梯业务有望较快增长3月18日发布年报,2020年实现营收233.94亿元,同比+4.96％(重述后),实现归母净利11.30亿元,同比0.00％(重述后),扣非后10.65亿元,同比+6.21％(重述后),公司业绩基本符合我们预期。中长期来看,国内电梯市场平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。预计21～23年EPS为1.16、1.23、1.31元,维持"增持"评级。
电梯销售稳健增长,20年毛利率同比上年企稳,经营净现金流明显提升公司全年电梯销量93699台,同比+5.49％。电梯业务、印刷包装业务、液压机器业务、其他、焊材业务分别实现收入222.50亿元、2.95亿元、2.48亿元、2.35亿元、1.85亿元,同比+5.89％、-6.78％、+14.12％、+12.02％、-6.69％;毛利率分别为16.98％、25.63％、13.15％、29.65％、18.49％,同比+0.59pct、+4.75pct、-0.48pct、-0.47pct、+0.49pct。20年整体费用率同比-0.43pct至8.57％,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.78％、3.27％、3.38％、-0.86％,同比-0.48pct、-0.14pct、+0.01pct、+0.17pct。全年经营净现金流10.96亿元,同比+419.55％/+8.85亿元。
旧梯改造、老房加装电梯需求快速增长,公司服务收入稳步提升1)旧梯改造:20年底国内在用梯保有量近800万台,运行15年以上老旧电梯数量逐年增加;20年公司旧梯改造数量超过6000台,据年报预计21年增幅有望超过30％。2)加装电梯:多地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持,公司积极探索并推出"一站式加装电梯服务",20年公司完成老房加装电梯超过3000台,据年报预计21年增幅有望超过30％。3)多地分公司被列入了电梯按需维保试点企业名单,按需维保模式有望带来维保效率提高,提升维保业务的盈利水平。20年公司电梯安装、改造及维保等服务业收入已超过70亿元,盈利水平正在持续提高。
需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持"增持"评级我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。我们小幅上调收入预测,预计2021～2023年公司分别实现归母净利润11.8(前值11.6)、12.6(前值12.2)、13.4亿元,对应PE为16.4、15.5、14.5x。电梯行业可比公司2021年平均PE(Wind一致预测)为16倍,考虑到公司作为本土电梯龙头,经营稳定性和长期成长性优于行业,给予公司2021年合理PE为18倍,对应目标价20.88(前值20.52)元。
风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
[2021-03-17] 上海机电(600835):上海机电2020年净利润同比持平 拟10派3.9元
■证券时报
上海机电(600835)3月17日晚间披露年报，公司2020年实现营业收入为233.94亿元，同比增长4.96%;归母净利润11.3亿元，与上年同期持平;基本每股收益1.10元。公司拟每10股派送现金红利3.9元(含税)。
[2020-10-30] 上海机电(600835):三季报业绩稳增上海机电拟拓展新业务
■上海证券报
10月29日下午，上海机电三季报业绩说明会在上海证券交易所举行。上海机电高管通过“线下+线上”模式介绍了公司三季报业绩增长的原因，并解答了投资者关心的未来业绩增长点等提问。
上海机电三季报显示，报告期内公司实现营业收入171.19亿元，同比上升2.2%;归属于母公司股东的净利润9.19亿元，同比上升1.5%;扣非后的归属于母公司股东净利润8.71亿元，同比上升4.2%;经营活动产生的现金流量净额为10.51亿元，同比增加8.58亿元。每股盈利0.9元，同比上升1.1%
上海机电总经理王小弟介绍，公司积极响应国家号召，在今年2月上旬第一时间投入复工复产，3月份子公司的生产制造已全面恢复，产品从二季度实现销售恢复性增长。其中，营业收入第二季度达到78.56亿元，较上年同期上升20.9%;第三季度达到61.41亿元，较上年同期上升3.9%。营业利润第二季度达到8.22亿元，较上年同期上升30.8%;第三季度达到5.76亿元，较上年同期上升10.4%。
就公司最主要业务板块——电梯业务，王小弟表示，第二季度随着国内疫情的缓解，房地产基础设施建设得到恢复。上海三菱电梯积极投入复工复产，启动“满员行动、保障行动、清零行动、重启行动”等四大行动计划，逐步恢复正常生产经营秩序，同时又推出“春耕行动”，积极争取市场订单。在上海三菱电梯的努力下，第二季度营业收入同比增长21.6%，第三季度营业收入同比增长3.3%，电梯业务持续好转、稳中有进。
对于另一主业板块——机电业务，王小弟介绍，第一季度该板块受疫情影响，营业收入下降30.7%。进入第二季度，依靠积极的复工复产和基建项目的拉动，营业收入上升5.1%。到第三季度，机电业务持续好转，营业收入上升19.3%。
关于未来业绩的增长，上海机电董事长张铭杰称，在电梯板块，公司将在电梯服务端和改造端加大投入。此前收购老港申菱，重点就是希望能够加强服务端和改造端的业务的增长，把整个电梯业务的价值链充分挖掘出来。
“公司业务现在90%左右都是电梯，我们正在考虑积极拓展新的产品和业务。”在张铭杰看来，上海机电是一家不断进取的上市公司，将在稳固电梯产业领先优势的基础上加速机电等产业布局和发展，聚焦“先进制造”和“智能制造”，推进数字化、网络化、信息化转型，发展高端的机电一体化产品和工业自动化产品。上海机电将加快新体制和新机制的创新，加大新技术和新装备的投入。
在具体新业务上，张铭杰透露，上海机电将积极发展高效电机、数字印刷、绿色空调、精密液压等新产品和新业务。“当然，未来我们也会积极关注成长空间好、与数字工业发展趋势吻合的产业发展的机会，但仍会聚焦在高端的机电一体化产品和自动化产品方面，这是我们的市场定位。”
[2020-10-30] 上海机电(600835):上海机电积极顺应数字化发展趋势
■中国证券报
10月29日，上海机电在上海证券交易所交易大厅和上证路演中心举行2020年第三季度业绩说明会。上海机电董事长张铭杰表示，未来，上海机电将在稳固电梯产业领先优势的基础上，加速机电产业布局，积极顺应数字化发展趋势。上交所方面表示，未来将继续搭建上市公司与投资者沟通的交流平台，帮助投资者增强对上市公司经营发展等方面的了解。
前三季财务表现整体向好
上海机电总经理王小弟在说明会上介绍了公司前三季度的经营情况。王小弟表示，报告期内公司实现营业收入171.19亿元，较上年同期增长2.2%;归属于母公司股东的净利润为9.19亿元，较上年同期增长1.5%;扣非后的归属于母公司股东净利润为8.71亿元，同比增长4.2%;扣非后加权平均净资产收益率为7.47%，同比基本持平。
分季度来看，第一季度公司营业收入、利润等指标较上年同期均明显下降，主要是由于公司业务受到疫情的影响，上下游停工停产影响比较大。在3月子公司生产制造得到全面恢复之后，二季度公司产品销售开始恢复性增长。其中，第二季度营业收入达到78.56亿元，较上年同期增长20.9%;第三季度营业收入达到61.41亿元，较上年同期增长3.9%。
在产业布局上，王小弟表示，公司目前在稳固电梯产业领先优势的基础上，正在加速机电产业布局。除智能电梯以外，还将在绿色空调、高效电机、精密液压原件、数字印刷等产品和服务领域形成核心竞争力，进一步扩大规模，持续发展，实现转型升级的目标。
积极应对行业变化的窗口期
对于公司主营产品所处电梯行业的行业环境，上海三菱电梯(上海机电子公司)财务总监、管理中心总经理王伟翔在说明会上表示，目前国内电梯行业的产能是远远大于市场需求的。从行业发展趋势和行业格局来看，电梯行业正迎来飞速变化的时间窗口期。相关变化具体包括：全行业竞争格局过度分散、市场需求持续向大客户集中、旧楼加装电梯、电梯产品信息化的普及和应用等。在此背景下，必须通过数字化转型等手段，为今后的电梯行业格局变化打好基础。
对此，上海机电董事长张铭杰进一步强调，上海机电作为一家不断进取的上市公司，未来将在稳固电梯产业领先优势的基础上，加速机电产业布局，聚焦“先进制造”和“智能制造”，推进数字化、网络化、信息化转型，发展高端的“机电一体化产品”和“工业自动化产品”。目前世界工业制造业都已经进入到数字化时代，上海机电也要顺应这种大的发展趋势。
一方面，公司将积极发展高效电机、数字印刷、绿色空调、精密液压等新产品业务;另一方面，公司也会积极地关注成长空间好、与数字工业发展趋势吻合的产业发展机会。未来公司将以不断发展为主线，加快新体制新机制的创新，加大新技术新装备的投入，以“做精、做强、做大”为目标，实施产业集约化发展、技术高端化提升、资源全球化集成的经营战略，通过巩固强势产业、发展优势产业、拓展潜力产业，成为名副其实的绩优上市公司，以良好的业绩回报广大股东。
[2020-10-26] 上海机电(600835):营业质量持续改善,Q3业绩略超预期-三季点评
■东吴证券
事件:公司发布2020年三季报,2020前三季度实现营收171.18亿,同比+2.21％;实现归母净利润9.19亿元,同比+1.50％;扣非归母净利8.71亿元,同比+4.15％。
投资要点电梯行业持续复苏,公司Q3业绩超预期Q3公司实现收入61.41亿元,同比+3.93％,归母净利润3.26亿元,同比+22.02％,略超市场预期。公司Q3业绩大增的原因有:①下游地产链条复苏。2020Q3国内房地产开发投资完成额4.07万亿元,同比+11.83％,房屋新开工面积6.25亿平米,同比+3.91％,国房景气指数重回100。受益于此,2020年1-9月电梯行业总产量89.3万台,同比+4.6％,电梯行业景气持续改善。②随着国内"疫情"的有效缓解,受到冲击的房地产及基础设施建设正在迅速恢复,得益公司"4+1"行动,以及电梯产品的需求在二季度开始恢复性增长,公司2020Q3订单销量超预期。公司在7月份取得了"单月生产、发货、签约量均超万"的历史性突破,截至2020Q3末,公司的合同负债为153.27亿元,同比+2.1％,在手订单充足,短期业绩稳步增长可期。
盈利能力有所改善,经营现金现金流大幅改善2020前三季度综合毛利率16.56％,同比+0.02pct;净利率8.46％,同比+0.16pct。Q3单季毛利率17.08％,同比+0.81pct;净利率8.31％,同比+0.93pct,盈利能力持续提升。2020前三季度期间费用率7.51％,同比-0.2pct,其中销售费用率2.43％,同比-0.69pct,管理费用率(含研发)为6.15％,同比+0.34pct,费用率下降是公司盈利能力持续改善的重要原因。2020年前三季度经营性现金流净额为10.51亿元,同比+445.87％,主要是由于所属子公司本期销售商品流入增加,同时人工费用、税费等日常经营活动支出减少。
电梯行业价格战逐渐消除,行业景气程度有望延续2015年以来我国电梯行业经历激烈的价格战,对企业盈利杀伤明显,当前在电梯企业盈利能力大幅减弱的情况下,行业已经不具备大幅降价的空间,电梯价格有望趋于稳定。需求端,旧楼加装电梯作为民生工作受到各地政府重视,将给电梯行业带来新的增量,同时考虑电梯更新、轨道交通、传统地产等领域电梯需求,我国电梯行业需求有望稳步增长,公司作为行业龙头将持续受益。
盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的净利润分别为11.64/12.72/13.87亿,EPS为1.14/1.24/1.36元,对应当前股价PE为16/14/13倍,给予"买入"评级。
风险提示:下游地产链复苏低于预期,行业竞争加剧。
[2020-08-23] 上海机电(600835):电梯需求修复,Q2利润稳健增长-中报点评
■华泰证券
Q2单季收入、利润同比增长20％、23％,电梯主业有望恢复稳健发展2020H1收入109.77亿元/yoy+1％,归母净利润5.93亿元/yoy-7％,其中Q2单季收入79.07亿元/yoy+20％,归母净利润4.98亿元/yoy+23％,电梯需求复苏和价格企稳(毛利率环比改善)是公司Q2实现单季利润较快增长的重要因素。我们认为,短期来看,Q2市场需求修复较为有效地对冲了Q1疫情对全年业绩的负面影响;中长期来看,国内电梯市场恢复平稳运行,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务具备稳定性、长期成长性,同时新产业布局前景光明。我们预计20～22年EPS为1.08、1.13、1.19元,维持"增持"评级。
Q2国内电梯市场需求修复,公司电梯主业明显复苏,毛利率环比改善随着国内疫情有效缓解,受到冲击的地产、基建迅速恢复,国内电梯需求在Q2开始恢复性增长,据国家统计局数据,2020年4月国内电梯月产量恢复同比正增长(13％),1-6月国内累计电梯产量达50万台,同比增长2％。受益于需求复苏和公司进一步强化生产、营销、服务等能力,H1公司实现电梯收入104亿元/yoy+3％。公司2020Q2单季毛利率达16.90％,高于此前4个季度(2019Q2～2020Q1单季毛利率分别为16.44％、16.27％、16.39％、14.66％),我们认为,随着行业景气度修复和价格有所企稳,下半年公司电梯收入有望保持平稳增长,毛利率或环比保持稳定。
老旧小区改造有望贡献增量需求,后市场服务收入或是新的成长点地产开发放缓对新梯需求产生一定影响,但加装电梯、后市场服务需求推动电梯行业总体容量稳中有升:1)7月20日国务院印发《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,明确到十四五期末力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务的目标,并将加装电梯作为主要改造内容之一。公司推出全生命周期一站式加装电梯服务,2019年加装量增长超过30％,我们认为加装电梯将持续为公司成长贡献增量。2)中国企业服务收入占比普遍低于海外,公司正加快后市场拓展,2020H1疫情延迟复工情况下安装、改造、维保收入仍达32.2亿元,收入占比29％。
需求稳健、多元化布局的本土电梯制造龙头,维持"增持"评级我们认为,老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望实现长期稳健发展。同时,公司作为本土龙头,对成本端管控能力有望好于行业整体,同时受益于服务收入占比提升,中长期毛利率或具备修复空间。我们维持此前盈利预测,预计2020～2022年公司分别实现归母净利润11.1、11.6、12.2亿元,对应PE为16、15、14倍。电梯行业可比公司2020年平均PE(Wind一致预测)为19倍,给予公司2020年合理PE为19倍,对应目标价20.52(前值16.20～19.44)元。
风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
[2020-06-15] 上海机电(600835):上海机电公布收购三菱电机空调47.6%股权关联交易补充公告
■中国证券报
上海机电(600835)6月15日盘后发布关联交易补充公告，补充说明了公司以人民币80507.86万元的价格收购上海电气实业有限公司(以下简称“电气实业”)所持上海三菱电机·上菱空调机电器有限公司(以下简称“三菱电机空调”)47.6%股权的相关情况。
公司表示，按照资产评估价值，公司将采用协议转让方式，以人民币80507.86万元收购电气实业所持三菱电机空调47.6%股权，最终交易价格以经国资评估备案的金额为准。通过此次收购三菱电机空调股权，公司将结合自有的电梯业务，推进楼宇设备销售网络的资源共享。在楼宇综合管理方面，推进电梯、空调在楼宇智能化系统的互联互通。本次向电气实业收购三菱电机空调股权符合公司的长期发展战略，通过优化梳理与控股股东上海电气之间的业务定位，将增强公司在楼宇管理业务方面的产业联动。
[2020-06-12] 上海机电(600835):上海机电拟8.05亿元收购三菱电机空调47.6%股权
■上海证券报
上海机电公告，为增强公司在楼宇管理业务方面的产业联动，公司拟以80,507.86万元的价格收购上海电气实业有限公司所持三菱电机空调47.6%股权，上海电气实业有限公司是公司控股股东上海电气的控股子公司。
[2020-04-28] 上海机电(600835):旧改与电梯服务战略转型有望提供新动力
■招商证券
上海机电发布20年一季报:2020年一季度实现营收30.70亿元,同比下降28.05％,归母净利润9518.73万元,同比下降59.35％,符合预期。老旧小区改造加速,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期,上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿,对应20/21年PE为13倍、12倍,强烈推荐。
营业收入和净利润同比下降,主要是电梯业务受疫情所造成的上下游停工、停产影响。其中1月份,公司电梯业务中收入和利润同比都有所增长,2月份受"疫情"影响,良好的增长势头被迫停滞,但公司在2月10日即复工复产,到3月份电梯制造已得到全面恢复。
订单需求延迟,3月下旬已逐步恢复。毛利率14.66％,同比下降1.84pct,净利率3.1％,同比下降0.61pct。销售费用率3.58％,管理费用率5.86％,均维持在相对稳定水平。20Q1预收+合同负债155亿,环比19年末147亿增长5％,同比19Q1的169亿下降8％。公司为补上"疫情"对承接订单造成的损失,适时推出了"春耕行动",通过配套激励措施,要求营销团队紧盯既定营销目标,积极争取订单。
公司经过三十多年发展,累计制造和销售电梯已超过90万台。截止2019年12月底,已在全国设立了89家直属分支机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市,并在此基础上设立了360多家维保服务网络,上海三菱电梯针对市场情况以及战略客户集聚度提升的趋势,充分重视与战略大客户的关系维护与开发。与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴继续保持密切合作；同时加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度。
针对老楼加装新梯,推出一站式加装电梯服务项目,效果显著。为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。上海三菱电梯积极投入加装这一民生工程,积极探索并推出一站式加装电梯服务,即为有加装电梯需求的居民提供前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式服务。至2019年底,上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年,上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台,2019年业务增长超过30％。
安装、维保等业务占比稳步提升。上海三菱电梯不断拓展服务产业化发展,面对在用梯服务需求特别是旧梯改造和老房加装业务的快速增长,上海三菱电梯建成了新的服务中心、物流中心和培训中心；在工程人力资源管理、流程管理、服务质量等方面,建立和完善有效的运作模式；树立"服务营销"理念,以旧梯改造和老房加装业务为突破口,创立新的服务增长点。上海三菱电梯全面推进物联网在工程服务中的应用,加强安装项目管理、维保质量抽检等方面的信息化推进。通过客户信息大数据分析及应用,改进经营效率,提高管控能力。2019年,上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入超过65亿元,占营业收入的比例超过31％。
给予强烈推荐评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。19年底公司已签订合同但尚未完成履约收入金额217亿,其中预计151亿将在20年得到确认,老旧小区改造加速,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期,上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿,对应20/21年PE为13倍、12倍。
风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动
[2020-04-28] 上海机电(600835):2020Q1营收同比-28.1％,符合预期-2020年一季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2020年一季报,实现营收30.7亿元(-28.1％),归母净利润为9519元(-59.4％),扣非净利润为8878万元(-59.5％),业绩符合预期。
疫情影响下游开工,需求下滑,公司短期业绩下降。受疫情影响,下游地产等开工延迟,电梯行业受到较大负面影响,国家统计局数据显示,2020Q1电梯、自动扶梯及升降机产量14.9万台(-20.7％),大幅下滑。受行业负面影响,公司2020Q1营收下滑28.1％。受营收规模大幅下降影响,公司2020Q1毛利率下降至14.7％(-2.4pp)。公司2020Q1期间费用率为8.8％(+0.6pp),其中,销售费用率为3.6％(+0.3pp),管理费用率为6.9％(+0.9pp,其中研发费用率2.9％,提升0.4pp),财务费用率为-1.6％(-0.6pp)。公司Q1毛利率下降,期间费用率上升,致使净利润增速大幅低于营收增速。
旧梯改造,旧房加装需求向好,值得关注。旧梯改造方面,2019年底国内在用梯保有量近700万台,其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。子公司上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区等老旧电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700台老旧电梯,2019年同比增幅将超过50％。旧房加装方面,由于历史原因,全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。至2019年底,子公司上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年子公司上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台,2019年该业务的增长超过30％。
盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2020～2022年EPS分别为1.06/1.19/1.37元,对应PE分别为14/12/11倍,维持"持有"评级。
风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。
[2020-04-07] 上海机电(600835):业绩略低于预期,毛利率或已触底-2019年年报点评
■中信证券
公司结算毛利率持续反映此前订单降价影响,我们认为公司新签订单价已经先行企稳,毛利率或已经触底,此外电梯改造、安装维保等服务性业务已经表现良好,加装业务也有望维持高增。公司作为上海国改标杆经营能力优异,有望持续获得市场份额提升,维持“买入”评级。
公司业绩略低于预期。2019年公司实现营收221.16亿元,同比增长4.16％,实现归母净利润10.80亿元,同比下降14.90％,实现扣非归母净利润10.03亿元,同比下降16.74％,其中单四季度营业收入和归母净利润为55.01和2.18亿元,分别同比+3.33％/-7.52％,利润降幅环比三季度收窄。报告期内公司综合毛利率为16.50％,较上年19.10％下滑2.6pcts,第四季度毛利率环比略回升0.12pcts至16.39％。
新梯结算毛利率或已触底,服务业收入延续靓丽表现。报告期内,公司电梯业务毛利率下滑2.68pcts至16.39％,子公司上海三菱电梯实现的营业收入和净利润为210.13亿和13.24亿元,分别同比+4.69％和-24.75％,表观毛利率仍在消化前期降价压力,但考虑公司在价格端已经先行企稳,结算毛利率或已触底。
结合经营性现金流1.73亿元(同降7.98％)和合同负债147.11亿元(同降4.19％)看,下游客户在疫情下仍然可能面对一定资金压力,公司商务条件松动带来的报表变化或延续至20H1。除新梯市场以外,旧梯改造和老房加装依然延续靓丽表现,全年旧梯改造数量同比增速超过50％,老房加装同比增速超过30％,公司服务业收入(不含加装)营收占比超过31％。
国企改革进程或加快,投资收益有望维持稳中有增。2019年12月10日,公司公告投资拟以自有资金10亿元与其他投资人共同设立东营欣盛股权投资,计划重点投资于新材料、高端装备、高端化工等产业,同时公司分别以2.58亿元和9380万元对价从上海电气投资手中收购上海老港申菱电子电缆100％股权和溧阳申菱电梯工程70％股权,承接集团层面与电梯业务互动频繁的资产,随着集团证券化完毕,公司层面的国企改革或持续推进。此外公司与工程机械相关的投资收益表现良好,整体投资收益仍有望稳步提升。
风险因素:房地产销量下滑拖累电梯主业；RV减速机业务销售及盈利情况不达预期；国企改革政策不确定性；非经常项收益不确定等风险。
投资建议:公司结算毛利率持续反映此前订单降价影响,我们认为公司新签订单价已经先行企稳,毛利率或已经触底,此外电梯改造、安装维保等服务性业务已经表现良好,加装业务也有望维持高增。公司作为上海国改标杆经营能力优异,有望持续获得市场份额提升。考虑毛利率波动和疫情影响,我们下调公司2020-21年净利润预测至11.42、12.26亿元(原预测为14.86、16.06亿元),新增2022年盈利预测13.26亿元,维持“买入”评级。
[2020-04-04] 上海机电(600835):业绩低于预期,基本面将逐步改善
■中信建投
事件公司公告2019年年报,全年实现营业收入221.16亿元,同比增长4.16％,实现归母净利润10.80亿元,同比增长-14.9％。
简评2019年公司电梯销量增速低于行业水平,低于预期截至2019年底,全国房屋竣工面积9.59亿平,同比增长2.56％,同比提升10.38pcts,主要因2016年以来房屋新开工面积增速持续高于房屋竣工面积增速,融资环境收紧及原材料成本上涨,房地产企业普遍采取“抢开工、快销售、缓施工、晚交房”的高周转策略,但随着期房销售占比创历史新高,房地产企业普遍面临交房压力,因此从2018年底开始房屋竣工面积增速回升。
从而带动对电梯的需求,2019年电梯产量117.3万台,同比增长12.8％,同比提升5.3pcts。公司电梯业务充分重视与战略大客户的关系维护与开发,公司2019年实现销售88,820台电梯,同比增长9.99％,增速略低于行业增速,市场份额总体保持稳定。
营收增长4.16％,盈利能力小幅下滑,业绩低于预期公司2019年实现营收221.16亿元,同比增长4.16％,其中电梯业务收入210.13亿元,同比增长4.69％,营收占比95.01％；
印刷包装业务等其他收入合计11.03亿元,同比增长-5.08％,营收占比4.99％。2019年公司电梯业务毛利率16.39％,同比下降2.68pcts,主要因原材料价格的高位运行以及行业产能过剩所致。
公司期间费用率8.74％,同比增加0.24pcts,其中,销售费用率3.24％,同比减少0.17pcts,主要是代理费用及佣金下降幅度相对较大；管理费用率6.53％,同比增加0.19pcts,其中主要是人力费用上升；营业利润率8.49％,同比下降2.59pcts。2019年实现归母净利润10.80亿元,同比增长-14.9％；ROE9.49％,同比下滑2.25pcts。经营活动现金流量净额1.73亿元,同比增长-8.22％,主要是由于本期原材料、备件等存货的采购金额增加以及合同资产等经营性应收项目增加较多,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入102.68％。
公司在手订单充足,判断基本面将呈现逐步改善公司控股子公司上海三菱电梯承担了公司最为重要的电梯业务,根据2019年报披露,上海三菱电梯实现营业收入210.13亿元,同比增长4.69％,占公司总收入的95.01％,其中安装、改造及维保等服务收入超过65亿元,占三菱电梯总收入比重达31％,同比提升1.0pcts,服务收入占比逐渐提升将增强公司收入的稳定性及可持续性。另外,受新冠疫情冲击,2020年1-2月房屋新开工面积增速和竣工面积增速分别是-44.9％和-22.9％,均大幅下滑,但由于房企面临较大的交房刚性压力,且伴随着复工后融资条件边际宽松,我们预计2020年全年房屋竣工端将延续改善趋势,房地产竣工面积增速将呈现前低后高的走势。
截至2019年底,公司电梯产品库存量52627台,大致持平上年同期,相当于2019年出货量的59％,在手订单充足,同时随着原材料等成本的下降,判断公司基本面将开始逐步改善,预计公司2020-2021年营收分别是229.96亿元和239.21亿元,归母净利润分别是11.50亿元和12.21亿元,对应EPS分别是1.12元/股和1.19元/股,给予2020年P/E15倍,目标价16.9元/股,维持“买入”评级。
风险提示:1)行业景气度低于预期；2)订单执行低于预期。
[2020-04-04] 上海机电(600835):确保完成既定目标,2020年增长可期
■新时代证券
2019年公司归母利润同比降14.9％、符合预期,Q1电梯生产、安装交付或受新冠疫情影响,4月初上海三菱已启动4+1行动确保完成2020年既定目标,2020年量增价稳、成本下降有望带动公司业绩回升。中长期政策鼓励旧梯改造和老楼加梯,预计疫情后中国电梯行业需求将继续回暖。预计2020-2022年公司归母净利润13.12(-0.95)、15.02(-2.21)和16.78亿元,当前公司估值大幅低于国际可比公司和约53亿元的账面现金,维持"强烈推荐"评级。
2019年业绩符合预期,Q4毛利率环比提升,2020年增长可期
2019年公司营收221亿元、同比增长4.16％,整体毛利率16.5％、同比下降2.6个百分点,归母净利润10.8亿元、同比下降14.9％、符合预期。2019年公司期间费用率8.74％、同比提升约0.24个百分点,主要因资金利用利息收入减少所致。2019Q4公司毛利率16.39％、扭转连续7个季度毛利率下降趋势、环比2019Q3提升0.12个百分点。2020年4月初,三菱电梯已满负荷生产,并启动4+1行动确保完成2020年目标,2020年上海机电业绩增长可期。
旧梯改造、老楼加梯成行业增长新动力,上海三菱有规模优势
至2019年底全国电梯保有量接近700万台,上海三菱累计销售超过90万台,全行业排名第一；运行15年以上旧梯逐年增加,旧梯改造需求正迅速释放,2019年上海三菱旧梯改造数量同比增长超50％。2019年住建部等部委、地方政府出台老楼加梯鼓励政策,2019年上海三菱完成旧楼加梯约4000台、同比增长超30％。2020年3月,上海三菱以19％的首选率荣登2020年地产开发500强首选供应商,并连续10年蝉联第一。我们认为,2020年上海三菱有望凭借规模优势在新梯销售、旧梯改造和老楼加梯实现新的业绩突破。
Q1或略受新冠疫情影响,但量增价稳望推动2020年业绩回升
电梯销售、安装和维保服务下游多为居民生活区域,故新冠疫情将影响电梯生产、发货交付、需求或有延后,2020年1-2月中国电梯产量同比下降36.2％。我们认为,2018-2019年公司利润下降主因2017-2018年电梯业务量增价弱所致。根据通力集团数据,2019Q1以来中国区域新销电梯售价相当稳定,结合产品交付周期,我们认为2020年上海三菱进入量增价稳阶段,预计全年新梯销售约9.8万台、同比增长约11％,同时成本端下降推动电梯业务毛利率回升,量增价稳、成本下降将带动2020年公司业绩回升。
风险提示:地产和基建建设周期拉长；应收账款信用减值的风险
[2020-04-03] 上海机电(600835):收入稳增,关注加装电梯与后市场
■华泰证券
收入稳增、利润短期承压,关注加装电梯、后市场、多元制造成长潜力公司2019年实现收入221亿元/yoy+4％,归母净利润10.8亿元/yoy-15％,业绩略低于我们预期；电梯行业竞争仍较为激烈、毛利率承压是业绩同比下滑的主要原因。我们认为:1)国内电梯市场总体平稳,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务仍具稳定性、中长期成长性；2)精密减速器等新产业布局前景光明,集团层面先进制造多维布局有望形成合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计20~22年EPS为1.08、1.13、1.19元,维持“增持”评级。
电梯收入保持平稳增长,2019年单季毛利率同比下降、环比企稳公司19年实现电梯业务收入208亿元/yoy+5％,销量8.9万台/yoy+10％,收入占比94％。19年由于原材料价格高位运行、产能过剩等因素影响,电梯市场竞争更趋激烈,公司毛利率16.50％/yoy-2.6pct,归母净利率4.88％/yoy-1.09pct,经营活动现金流净额1.73亿元/yoy-8％。
2018Q1~2019Q4单季毛利率分别为20.36％、19.78％、19.25％、17.18％、17.08％、16.44％、16.27％、16.39％,随着价格下降趋势有所企稳,2019Q4毛利率环比回升。我们认为公司作为本土龙头对成本端管控能力好于行业整体,同时服务收入占比提升,中长期毛利率或有修复空间。
老旧小区加装电梯、后市场服务(旧梯改造、电梯维保)逐步贡献新增长房地产开发速度放缓对新梯需求产生一定影响,但加装电梯、服务(旧梯改造、电梯维保)需求推动电梯行业总体容量稳中有升:1)老房加装电梯:电梯是老旧小区改造重点之一,目前全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,公司推出全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告,2018年公司完成老房加装电梯3000台,2019年增长超过30％；
2)旧梯改造、电梯维保:2019年底国内保有量近700万台,改造需求逐年释放,2019年公司旧梯改造量同比增幅超过50％；2019年公司安装、改造及维保等服务业收入超过65亿元,收入占比超过31％。
需求稳健、多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“增持”评级老旧小区改造、地铁等基础设施投资发力、旧梯更新改造需求释放等积极因素下,叠加服务型战略转型,公司电梯业务有望稳健发展。公司业务聚焦国内市场,随着国内疫情基本得到控制,公司及下游有序复工复产,我们预计疫情对全年业绩的影响总体可控。但考虑到行业竞争仍较激烈,毛利率修复过程或慢于此前预期,我们降低对20、21年电梯业务毛利率的预测,预计20~22年分别实现归母净利润11.1(前值11.7)、11.6(前值12.3)、12.2亿元,对应PE为13、12、12倍。电梯可比公司20年平均PE为16倍,给予公司20年合理PE15~18倍,目标价16.20~19.44元。
风险提示:房地产投资增速不及预期；老旧小区改造及加装电梯进程不及预期；新产业及新产品推广和布局不及预期；原材料价格超预期上涨。
[2020-04-02] 上海机电(600835):业绩符合预期,短期承压-2019年年报点评
■西南证券
事件:公司发布2019年年报,实现营收221.2亿元(+4.2％),归母净利润10.8亿元(-14.9％),扣非净利润10亿元(-16.7％),业绩短期承压,符合预期。
短期毛利率承压,盈利能力下降。2019年电梯、自动扶梯及升降机行业产量117.3万台(+12.8％),公司实现电梯产销量分别为8.8万台和8.9万台,同比增长6％和10％,略低于市场平均水平。电梯市场竞争仍较为激烈,公司销量提升,但预计价格有所承压,2019年电梯业务实现营收208.2亿元(+4.8％),增速低于销量增速,实现毛利率16.5％(下降2.7pp),致使公司整体盈利水平下降。公司2019Q4实现营收55亿元(+3.3％),归母净利润2.2亿元(-7.5％),毛利率16.4％(同比下降0.8pp,环比提升0.1pp),利润下降幅度有所收窄,业绩符合预期。
旧梯改造,旧房加装需求向好,值得关注。旧梯改造方面,2019年底国内在用梯保有量近700万台,其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。子公司上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区等老旧电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700台老旧电梯,公司预计2019年同比增幅将超过50％。旧房加装方面,由于历史原因,全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。至2019年底,子公司上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年子公司上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台,2019年该业务的增长超过30％。
盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2020～2022年EPS分别为1.06/1.19/1.37元,对应PE分别为13/12/10倍,维持"持有"评级。
风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。
[2019-12-09] 上海机电(600835):上海机电拟收购老港申菱100%股权及溧阳申菱70%股权
■证券时报
上海机电(600835)12月9日晚间公告，为整合产业资源、减少日常关联交易、优化梳理与控股股东之间的业务定位，增强公司在电梯制造、安装、维保等方面的核心竞争力，公司以3.52亿元的价格，收购电气投资所持老港申菱100%股权及溧阳申菱70%股权。电气投资是公司控股股东上海电气的全资子公司。
[2019-12-03] 上海机电(600835):否极泰来
■新时代证券
我们预计2019-2021年公司归母净利润10.99(-2.89)、14.07(-1.82)和17.23(-2.00)，主要因下调2019-2021年收入增长预期和毛利率回升预期延后。
2019年1-10月中国电梯产量增长14.4%，1-9月电梯行业利润总额增长26%，电梯行业回暖趋势延续，且呈“量增价稳”。基于未来中国电梯行业需求回暖趋势持续、预计2020年公司毛利率回升将带动归母利润增长回升、估值大幅低于可比公司和超50亿元的账面现金，维持“强烈推荐”评级。
“量增价稳”推动2019年前三季度电梯行业利润总额增26%
根据通力集团三季报，2019年前三季度中国电梯市场竞争依然激烈，但新设备市场的定价相当稳定。我们认为，2019年以来中国电梯行业回暖趋势持续，龙头公司新签订单、收入均较2018年改善，预计2019年中国电梯价格触底。
根据国家统计局数据，2019年1-10月中国电梯及升降机产量95.5万台、同比增长14.4%；2019年前三季度中国规模以上电梯企业收入合计1956亿元、同比增长10.94%，利润总额134.48亿元、同比增长25.83%。
预计“量增价稳”或推动2020年上海机电归母净利润加速回升
预计2020年上海三菱电梯产量超10万台、复合增速约10%，上海三菱累计销量约100万台；随着三菱电梯存量持续增加、自维保率提升、更新改造项目增加等，预计2020-2021年电梯服务收入复合增速超10%02019Q3单季度公司毛利率环比降幅收窄至0.17个百分点，我们预计随着前序订单结转和2019年中国电梯新梯销售价格触底、钢材价格下行等，预计2020年上海机电毛利率有望逐季回升，从而带动营业利润率上升和归母净利润加速回升。
悲观预期已反映，估值大幅低于可比公司均值，维持强烈推荐
我们认为，当前上海机电股价已反映2019年公司收入和归母净利润增速预期，最差时期已过。截止2019年11月30日，4家A股和2家国外上市可比公司算术平均PE为23.19倍、PB(LF)为3.67倍，大幅高于上海机电估值。基于中国电梯行业“量增价稳”或推动2020年上海三菱净利润加速回升和上海机电母公司可支配现金超50亿元，仍维持“强烈推荐”评级。
风险提示:地产和基建建设周期拉长；应收账款信用减值的风险。
[2019-12-03] 上海机电(600835):上海机电,悲观预期已反映,估值大幅低于可比公司均值
■证券时报
新时代证券认为，当前上海机电股价已反映2019年公司收入和归母净利润增速预期，最差时期已过。截止2019年11月30日，4家A股和2家国外上市可比公司算术平均PE为23.19倍、PB（LF）为3.67倍，大幅高于上海机电估值。基于中国电梯行业“量增价稳”或推动2020年上海三菱净利润加速回升和上海机电母公司可支配现金超50亿元，仍维持“强烈推荐”评级。
[2019-10-29] 上海机电(600835):三季报业绩低于预期,激励机制有望改善-2019年三季报点评
■国泰君安
三季报业绩低于预期,信用减值损失增加,现金流改善。上海国资改革明显提升,公司激励机制有望改善,未来分红率有望提升。
投资要点:
结论:三季报业绩低于预期,信用减值损失增加,现金流改善。电梯行业已触底回暖,公司盈利有待修复。控股股东上海电气已推出股权激励,公司激励机制有望改善,未来分红率有望提升。考虑公司三季报业绩低于预期,下调2019-2021年EPS为1.12(-0.14)、1.31(-0.21)、1.49(-0.25)元,下调目标价至21.0元,对应2020年16倍PE,增持。
公司三季报业绩低于预期,信用减值损失增加。①公司2019年三季报收入166.1亿元,同比增长4.43％；归母净利润8.61亿元,同比下滑16.6％；
扣非归母净利润8.36亿元,同比下滑18.1％；业绩低于预期。2019H1上海三菱净利润6.84亿元,同比下降22.4％；②公司前三季度毛利率16.5％,同比下降3.2个百分点；归母净利率5.18％,同比下降1.3个百分点。前三季度信用减值损失1.3亿元,已超过2018年全年1.24亿元。③前三季度经营活动现金流量净额1.75亿元,同比显著改善。
上海国资改革明显提速,公司激励机制有望改善。①上海电气已于5月6日授予高管等约2,200名员工股权激励,约合4亿元。②目前上海市属竞争性国企中,85％的企业集团制定了激励方案；公司作为上海电气重要的子公司,激励机制有望改善。2015年以来子公司上海三菱分红率持续在91％以上；预计随着激励机制改善,释放更多活力,有望提升公司的分红率。
催化剂:激励机制改善、智能制造外延。
风险提示:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。
[2019-10-29] 上海机电(600835):低于预期,静待业绩反转
■中信建投
事件公司披露三季报,前三季度实现营收166.15亿元,同比增长4.43％,实现归母净利润8.61亿元,同比增长-16.58％。
简评低毛利存量订单执行确认收入,业绩低于预期公司前三季度实现营收166.15亿元,同比增长4.43％,实现归母净利润8.61亿元,同比增长-16.58％；其中Q3单季度实现营收58.78亿元,同比增长4.94％,环比增长-9.14％；实现归母净利润2.51亿元,同比增长-33.85％,低于预期。但据我们产业链草根调研,Q3单季度电梯行业出货量大致持平Q2,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8％,公司Q3单季收入环比负增长或主要因收入确认节奏所致。盈利能力方面,前三季度毛利率16.54％,环比中报下滑0.15pct,同比下滑3.2pct,或主要因低毛利的存量订单确认收入所致,判断随着低毛利存量订单逐步执行完,未来毛利率将迎来改善。公司前三季度期间费用率7.71％,较中报环比下滑0.11pct,较去年同期下滑0.53pct,大体保持平稳。在现金流量方面,前三季度经营活动现金流量净额1.75亿元,比去年同期有所改善,主要因支付的各项税费减少,经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益仅13.66％,房地产行业现金流压力仍较大,公司应收款周转天数由去年同期的41.92天上升至43.02天,但因公司客户以龙头地产商为主,判断发生大额坏账的可能性较少。
新梯+"两旧"梯市场迎景气向上,公司份额有望延续提升截至2019年9月,全国施工面积累计增速8.7％,依旧维持非常高的景气度,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8％,新梯市场迎高景气。另外,支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80％左右。同时,旧梯更新需求也开始释放。从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3％,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77％,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。目前,公司已在全国设立了86家直属分支机构,并在此基础上设立了360多家维保服务网络,形成了全国24小时服务热线咨询服务,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市。判断公司电梯产品在品牌力和渠道力上具备较强竞争力,在新梯和"两旧"梯市场有望持续提升市场份额,截至2018年公 司市场份额在10％左右。
投资建议综上,新梯市场需求叠加"两旧"梯市场需求的释放,我们维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。随着公司低毛利存量订单的执行完毕,盈利能力有望改善。预计公司2019-2020年营业收入分别为222.95/256.40亿元,归母净利润分别为11.60/15.38亿元,目标价22.56元/股,维持"买入"评级。
风险提示:1)房地产竣工面积不及预期；2)钢材价格下行不及预期；3)旧楼加装进展不及预期。
[2019-10-29] 上海机电(600835):短期业绩承压,长期成长潜力不变
■华泰证券
2019年业绩短期承压,关注公司长期成长潜力
公司2019Q1-3实现收入166亿元/yoy+4％,归母净利润8.6亿元/yoy-17％,Q3实现收入59亿元/yoy+5％,归母净利润2.5亿元/yoy-34％,业绩低于我们预期;电梯行业竞争仍较为激烈、毛利率承压是业绩同比下滑的主要原因。我们认为:1)国内电梯市场有望保持平稳增长,老旧小区加装电梯有望贡献一定增量需求,后市场服务收入或是新增长点,公司电梯业务仍具中长期成长性;2)精密减速器等新产业布局前景光明,集团层面先进制造多维布局有望形成合力,在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计19～21年EPS为1.09、1.14、1.20元,维持"增持"评级。
毛利率水平较上年明显下降是业绩下滑主因,中长期或具修复空间
2019Q1-3公司毛利率16.54％/yoy-3.2pct,净利率5.18％/yoy-1.3pct,经营活动现金流净额1.75亿元,好于上年同期-2.2亿元。Q3单季毛利率16.27％/yoy-3.0pct,净利率4.26％/yoy-2.5pct。受原材料价格高位运行、产能过剩等因素影响,2019年电梯市场竞争仍然激烈,2018Q1～2019Q3公司单季毛利率呈下降趋势,分别为20.36％、19.78％、19.25％、17.18％、17.08％、16.44％、16.27％,但随着价格下滑趋势有所企稳,2019Q3毛利率环比下滑幅度有所改善。我们认为公司作为本土龙头对成本端管控能力好于行业整体,同时服务收入占比提升,中长期毛利率或有修复空间。
老旧小区改造有望贡献增量需求,后市场服务收入或是新的成长点
虽然传统新梯市场竞争激烈,但公司也正迎新的机遇:1)电梯是老旧小区改造重要内容之一,目前北京、上海、广州、杭州等全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,公司目前推出包括前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告,2018年公司完成老房加装电梯3000台,2019年增长将有望超过30％。2)中国电梯企业服务收入占比普遍低于海外龙头,公司正加快电梯后市场的拓展,2019H1公司安装、维保等服务业收入超过32亿元,占收入比例超过32％,呈稳步上升趋势(2018年占比为30％)。
多元化布局的电梯制造龙头企业,维持"增持"评级
考虑到行业竞争激烈、价格较上年同期有所下降等影响,我们下修公司毛利率预测,预计公司19～21年分别实现归母净利润11.2、11.7、12.3亿元(前值13.3、14.7、16.3亿元),对应PE为16、15、14倍。电梯可比公司19年平均PE为20倍,考虑到可比公司19～21年利润复合增速较高(wind一致预期:康力电梯、华宏科技、广日股份分别为191％、36％、63％),我们综合考虑公司自身成长性给予19年合理PE估值16～20倍,对应股价区间17.44～21.80元。
风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
[2019-10-28] 上海机电(600835):竞争激烈,毛利率短期承压-2019年三季报点评
■西南证券
业绩总结:公司发布2019年三季报，前三季度实现营收166.2元(+4.4%)，归母净利润8.6亿元(-16.6%)，扣非净利润8.4亿元(-18.1%)。2019Q3实现营收58.8亿元(+4.9%)，归母净利润2.5亿元(-33.9%)，扣非净利润2.5亿元(-32.9%)。
竞争趋于激烈，毛利率短期承压。公司是国内电梯龙头企业，电梯业务占公司营收比例持续超过90%，短期由于原材料价格的高位运行以及产能过剩的因素影响，电梯市场的竞争更趋激烈，毛利率承压。公司2019年前三季度实现毛利率16.5%(-3.2pp)，从2019H1营收拆分发现，电梯业务实现毛利率16.6%(-3.6pp)，从而导致公司整体毛利率下降较多。公司2019年前三季度实现期间费用率7.7%(-0.5pp)，其中，销售费用率为3.1%(+0.03pp)，管理费用率为5.8%(-0.7pp)，财务费用率为-1.2%(+0.2pp)。
旧梯改造，老房加装需求向好，提振销量。2018年底，国内电梯保有量超过600万台，其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求正在逐年释放。上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造，迄今为止已为深圳住宅小区更新了近700台老旧电梯，公司预计2019年同比增幅将超过50%。老房加装电梯方面，上海三菱电梯正在积极投入老房加装这一民生工程，积极探索并推出“一站式加装电梯服务”，至2019年底，上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年，上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台，公司预计2019年该业务的增长将超过30%。
盈利预测与投资建议。公司电梯业务行业地位稳固，贡献充足现金流，多元拓展打造新的利润增长点。预计公司2019~2021年EPS分别为1.07/1.24/1.41元，对应PE分别为16/14/12倍，维持“增持”评级。
风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险，新业务发展不及预期风险。
[2019-10-28] 上海机电(600835):上海机电前三季净利同比降16.58%
■证券时报
上海机电(600835)10月28日晚发布三季报，公司2019年前三季度营业收入为166.15亿元，同比增长4.43%；净利为8.61亿元，同比下降16.58%；每股收益0.84元。
[2019-09-03] 上海机电(600835):电梯需求回暖,维保业务有望持续增长
■财富证券
投资要点:
电梯产量明显回暖,公司业绩有望持续好转。受益于房地产施工面积的快速增长,从2018年下半年开始,电梯产量出现明显回暖迹象。2019年上半年,全国电梯产量达到46.3万台,同比增长18.1％。同时从17年下半年开始,房屋新开工面积增速与竣工面积增速剪刀差不断扩大,预计后续施工面积增速有望继续保持向上趋势,对电梯需求有望保持逐步增长。此外,旧梯改造以及旧楼安装电梯等新增需求不断提升,也一定程度上促进了电梯产量的增长。公司是我国电梯的龙头企业,公司控股子公司上海三菱在国内电梯市占率超过10％。随着行业逐步回暖,公司业绩有望持续好转。
维保业务有望成为未来新的增长点。2018年公司累计制造和销售电梯已超过80万台。安装及维保收入约为60亿元,同比增长15.38％,2014年至2018年安装及维保收入年均复合增速为14.42％,安装及维保收入在营收中占比从2014年的20.44％提升至2018年的30.20％。对标欧美成熟电梯市场,公司纯维保收入在营收中的占比达到50％左右,预计上海机电纯维保收入在营收中的占比在10％以下,未来具备很大成长空间。
减速器业务具备较大增长潜力。上海机电与全球减速器龙头纳博特斯克合资成立了纳博传动和纳博精密机器二家子公司布局减速器行业。目前国内减速器市场规模在30亿元以上,纳博特斯克占据国内50％以上的RV减速器市场份额,未来随着国内机器人市场规模的逐步扩大,公司减速器业务具备较大的成长空间。
投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入227.63亿元、251.18亿元和272.35亿元,实现归母净利润13.48亿元、15.46亿元和17.40亿元,对应EPS1.32元、1.51元和1.70元,对应PE13倍、12倍和10倍。参考同行业估值水平,同时结合行业发展情况,给予公司2019年底14-16倍PE。对应合理区间为18.48~21.12元。首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:电梯行业出现恶性竞争,上游原材料价格大幅上涨,房屋施工面积增速不及预期。
[2019-08-26] 上海机电(600835):低于预期,不改坚定推荐
■中信建投
事件
公司公告2019年中报,实现营业收入107.37亿,同比增长4.15％;归母净利润6.11亿,同比增长-6.57％。
简评
中报业绩低于预期,不改坚定推荐
2019年1-6月公司实现营业收入107.37亿元,同比增长4.15％,归母净利润6.11亿元,同比增长-6.57％,低于预期。盈利能力方面,中报毛利率16.69％,较去年同期下降3.31pcts;销售净利率8.81％,较去年同期下降1.76pcts,我们判断认为这主要因订单交付确认收入滞后影响。期间费用率7.82％,较去年同期下降1.02pcts,主要受益于经营效率提升,管理费用和销售费用率同比改善。
维持对电梯行业已迎来量和盈利能力共振向上的判断
进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年6月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至9.0％和18.1％。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84％,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。
2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀电梯行业盈利能力。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价下行,我们判断2019年开始电梯行业盈利能力将得到修复。
老楼加装梯快速推进,"一站式加装电梯服务"获取强竞争力
2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到"城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯"。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80％左右。其中,2018年公司完成老房加装电梯3000台,正积极探索并推出"一站式加装电梯服务",即"为有加装电梯需求的居民提供‘前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保’的全生命周期一站式服务"。至2019年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。公司将充分受益于老楼加装梯市场的推进。
投资建议:
下调公司2019-2020年营业收入分别为222.95/256.40亿元,归母净利润分别为13.3613.36/17.90亿元,对应EPS分别为1.31/1.75元,维持目标价24.75元/股,对应2020年P/E分别为14倍,给予"买入"评级。
风险提示:1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================