600820隧道股份股票走势分析
≈≈隧道股份600820≈≈(更新:22.01.14)
[2022-01-14] 隧道股份(600820):隧道股份中标青岛两项地下工程
■证券时报
近日，隧道股份城建设计集团成功中标中国(山东)自由贸易试验区青岛片区核心区地下空间配套工程设计、青岛国际资源配置中心北片区综合管廊及配套工程设计。在两大项目的设计中，隧道股份城建设计集团将按照地上地下协调发展的原则，依托城市公共中心、交通设施布局，形成国际水准的地下空间系统。
[2022-01-07] 隧道股份(600820):隧道股份收获28.8亿元市场订单
■证券时报
近日，隧道股份接连收获国内多个基础设施建设运营订单，成功中标上海南汇支线(两港市域铁路)项目、上海市天然气主干网沪苏天然气联络线工程项目、景德镇建国瓷厂文化旅游基础设施建设项目、S2公路新元南路立交工程等，总中标额达28.8亿元人民币。
[2021-12-20] 隧道股份(600820):隧道股份联营体中标36.35亿元新加坡跨岛线一期项目
■证券时报
隧道股份(600820)12月20日晚间公告，公司全资子公司隧道新加坡公司和LTSamboCo.,Ltd.(韩国三宝新加坡分公司)组成联营体，中标“新加坡跨岛线一期CR102标”。本项目为新加坡跨岛线一期项目，项目中标金额为7.8亿新加坡元(约合36.35亿元人民币)，隧道新加坡公司占比70%。项目总工期约8年，预计2029年12月31日结束。
[2021-12-10] 隧道股份(600820):隧道股份拟20亿元投资设立城建河南投资公司
■证券时报
隧道股份(600820)12月10日晚间公告，公司拟以现金方式投资20亿元，设立上海城建河南投资发展(集团)有限公司(简称“城建河南投资公司”)。通过设立城建河南投资公司，有效推进隧道股份“十四五”规划中“两纵一横”区域发展战略落地。
[2021-11-26] 隧道股份(600820):隧道股份出资9亿元参与设立股权投资基金
■证券时报
隧道股份(600820)11月26日晚间公告，近日，公司下属全资子公司建元投资与淮北市产业扶持基金、龙湖新城、东昱建投、格力创投、建辕投资、徐工产投、公司参股企业建元管理签署协议，拟共同参与设立淮北建元绿金碳谷创业投资基金合伙企业(有限合伙)(简称“淮北建元基金”)，基金规模20亿元。根据约定，建元投资作为有限合伙人投资9亿元于淮北建元基金，占基金认缴出资总额的45%。
[2021-11-08] 隧道股份(600820):净利增7％略低于预期,发力加氢站/城市更新等新基建-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度净利增速7％低于预期,下调预测2021-23年EPS为0.80/0.89/0.98(原0.85/0.96/1.08)元增速12/11/10％。维持目标价7.93元,对应2021年10倍PE。
营收增速21％归母净利增速7％低于预期。1)前三季度营收400亿元(+21％),Q1-3单季营收增速51/22/8％。前三季度净利13.6亿元(+7％),Q1-3单季净利增速26/52/-19％(20年同期-39/-39/41％)因去年高基数。2)毛利率10.47％(+0.03pct),期间费率9.27％(+1.37pct),净利率3.48％(-0.37pct),加权ROE5.91％(+0.18pct)。3)经营净现金流-24.13元(-302％),应收账款212亿(-1.13％),负债率77.22％与20年末比上升0.27％。
前三季度新签523亿元增速16％,其中道路工程增速175％。1)2021年前三季度新签523亿元(+16％),其中施工业务449亿元(+15.37％)/设计39亿元(+34％)/运营35亿元(+11％)。2)施工新签分业务看,轨道交通88.7亿元(-34％)/市政工程99.3亿元(-4％)/能源工程53.6亿元(+40％)/道路工程130.6亿元(+175％)/房产工程58.4亿元(+7％)。
发展加氢站/城市更新等新基建业务。1)投资、设计、施工、运营一体化的城市基础设施建设运营综合服务商;2)聚焦城市更新,成立全国首家城市基础设施更新领域的市级企业技术中心;3)发行50亿公司债9月获证监会批复。4)《碳达峰方案》指出有序推进加氢站等基础设施建设。旗下上海能建设计全球规模最大等级最高的氢燃料电池车加氢站,参与国家首部加氢站标准制定。公司服务46座加氢站市占率国内领先;5)10月公告子公司市政集团拟0.45亿元收购上海市人防工程公司100％股权。
风险提示:通胀超预期政策紧缩,疫情反复等
[2021-11-02] 隧道股份(600820):投资收益继续放量-三季点评
■中金公司
3Q21净利润低于我们预期
隧道股份公布3Q21业绩:1-3Q21实现收入399.6亿元,同比增长21.5％,净利润13.6亿元,同比增长7.4％;3Q21实现收入148.6亿元,同比增长7.7％,净利润5.71亿元,同比下滑18.3％。因毛利率同比降低、期间费用增加,公司3Q21净利润低于我们预期。
3Q21毛利率同比减少1.6ppt至10.8％,但环比2Q21提升1.8ppt;研发费用率同比减少0.1ppt至4.1％,管理、财务费用率分别提升0.3ppt、1.3ppt至2.8％、3.0％;资产+信用减值合计转回4,500万元;投资收益5.08亿元,同比强劲增长88.2％;净利率同比减少1.2ppt至3.8％。
3Q21经营现金净流入29.6亿元,同比少流入12亿元,我们估计是因合同资产周转放缓;投资现金净流出37.6亿元,同比多流出6亿元。
发展趋势
施工业务稳健增长。3Q21全国基建投资同比下滑7％,而公司仍实现了同比7.7％的收入增长。向前看:一方面,公司业务多集中于长三角地区(1H21长三角地区收入占比72％,1-3Q21中标施工业务中上海占比59％),地方财政实力较强,有助于公司基建项目收入确认;另一方面,公司订单延续较快增长,1-3Q21中标设计+施工项目额同比增长16％。我们认为,公司施工业务有望受益于新型城镇化建设和城市群建设,在未来几年延续稳健增长。
投资收益继续放量。3Q21公司投资收益5亿元、同比强劲增长88％,我们认为是因公司在手运营项目逐步进入运营期;
从现金流来看,1-3Q21投资现金流入29.1亿元(同比多流入21.7亿元)、流出90.8亿元(同比少流出20.8亿元),反映投资回款增加、资本开支相对减少。公司长期应收款和其他非流动资产合计余额由3Q20末的181亿元提升至3Q21末的425亿元,我们认为有望为未来持续确认投资收益提供支撑。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年净利润预测。当前公司股价交易于6.5/6.02021/2022eP/E。我们维持6.9元目标价,对应8.8/8.1x2021/2022eP/E和36％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
施工业务毛利率下滑,基建投资持续承压,财务费用率继续提升。
[2021-10-28] 隧道股份(600820):新签订单稳增长,轨交业务迎机遇-三季点评
■银河证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营收399.58亿元,同比增长21.51％;实现归母净利润13.56亿元,同比增长7.44％;扣非净利润12.71亿元,同比增长10.44％。
前三季度业绩平稳增长。2021年前三季度实现营收399.58亿元,同比增长21.51％;实现归母净利润13.56亿元,同比增长7.44％;扣非净利润12.71亿元,同比增长10.44％,业绩平稳增长。前三季度公司毛利率和净利率分别为10.47％和3.48％,同比分别变化0.04pct和-0.37pct;经营性净现金流为-24.13亿元,较去年同期增加净流出18.12亿元。截止2021年9月30日,公司资产负债率为77.22％,同比提升1.46pct。
新签订单增长16.22％,道路工程类订单增速高。2021年前三季度,公司新签订单522.84亿元,同比增长16.22％。其中,施工业务新签订单449.26亿元,同比增长15.37％,由投资业务带动的施工部分总金额约为67.51亿元;设计业务新签订单38.84亿元,同比增长33.61％;运营业务新签订单34.75亿元,同比增长10.66％。施工业务中,按订单类型分类,轨道交通类新签订单88.68亿元,同比减少33.65％;市政工程类新签订单99.32亿元,同比减少3.93％;能源工程类新签订单53.59亿元,同比增长39.61％;道路工程类新签订单130.56亿元,同比增长175.11％;房产工程类新签订单58.41亿元,同比增长6.57％;其他工程类新签订单18.7亿元,同比增长59.60％。道路工程类新签订单增速较高,在施工业务新签订单中占比达到29.05％。
"十四五"城轨投资强度增大。"十三五"期间城轨交通平均每年完成建设投资约5000亿元,根据国家发改委已经批复的建设规模预测,"十四五"期间年均建设投资约6000-8000亿元,投资强度增大。截止至2020年底,公司先后为南京、杭州、郑州、昆明、武汉、天津、乌鲁木齐等国内多个城市成功打造了首条地铁线路,累计建设里程约595公里。"十四五"期间公司轨道交通业务预计迎来较快发展。
布局加氢站建设项目,拓展新的业绩增长点。根据《上海市燃料电池汽车产业创新发展实施计划》,提出到2023年,实施规划一百座加氢站,截止2021年10月,上海已建成加氢站9座。公司旗下上海能建集团是国内较早涉足加氢站建设项目的企业,截止2021年8月,加氢站项目已超46座,在国内处于领先地位。此业务未来有望成为公司新的业绩增长点。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.76/0.81元/股,对应动态市盈率分别为7/6.5倍,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争持续加剧的风险;新签订单落地不及预期的风险;固定资产投资下滑的风险。
[2021-10-25] 隧道股份(600820):隧道股份子公司路桥集团中标23.83亿元工程项目
■证券时报
隧道股份(600820)10月25日晚间公告，全资子公司路桥集团中标“机场联络线申昆路停车场及虹桥商务区申昆路片区III-G03D-02 地块上盖综合开发工程(停车场及综合楼)”项目，中标金额23.83亿元，计划总工期1004天。
[2021-09-01] 隧道股份(600820):业绩高增长,聚焦城市更新谋发展-中报点评
■银河证券
事件:公司公布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收250.94亿元,同比增长31.48％,归母净利润7.85亿元,同比增长40.19％,扣非净利润7.44亿元,同比增长54.28％。
营收稳增长,施工业务占比较高,设计业务增速快。2021H1公司实现营收250.94亿元,同比增长31.48％。其中,施工业实现营收217.65亿元,同比增长25.47％;设计服务实现营收13.33亿元,同比增长224.86％;运营业务实现营收13.33亿元,同比增长36.27％;产品销售实现营收2.72亿元,同比增长122.48％;融资租赁业务实现营收2.2亿元,同比增长95.12％;机械加工及制造实现营收0.17亿元,同比增长4.25％;房地产业实现营收0.1亿元,同比增长36.01％;其他业务实现营收0.26亿元,同比增长66.79％。目前,施工业仍是公司绝对主业,其营收占比保持在87％以上;地域分布上,公司收入集中在江浙沪等长三角地区,上海地区的营收占比为40.87％。2021H1公司毛利率和净利率分别为10.25％和3.22％,同比分别提高1.27pct和0.24pct,经营性活动净现金流为-53.75亿元,较去年同期-47.62亿元增加净流出6.15亿元,主要系施工项目工作量增加,收款进度慢导致。截止2020年6月31日,公司资产负债率为76.81％,同比提升1.66pct。
能源工程、道路工程新签订单高增长。2021H1公司新签订单总额为370.52亿元,同比增长25.27％。其中施工业务中的能源工程、道路工程类新签订单同比增长超过80％,相继中标"杭金衢高速至杭绍台高速联络线工程PPP项目"、"安阳至罗山高速公路豫冀省界至原阳(兰原高速)段"、"安阳至新乡高速安阳至鹤壁段AHTJ-3标"等一批重点项目。2021H1公司盾构法隧道掘进公里数累计完成约35公里,完成进出洞58台次。运作方面,2021H1公司新设上海建元资产管理有限公司,以统筹公司资产运营管理、优化资产布局、提高资产运作;新设上海城建数字产业集团有限公司,以集中公司数字化资源,加快拓展数字经济领域;完成对上海燃气工程设计研究院有限公司股权结构调整。
立足上海,聚焦城市更新谋发展。目前,公司已承建的14米以上超大直径隧道工程项目已达24项,代表项目如上海长江隧道,轨道交通方面,公司已先后为南京、杭州、郑州、昆明、武汉等城市成功打造了当地首条地铁。在地上业务,公司全面参与了上海市高价、道路、桥梁、机场、火车站交通一体化基础设施建设。公司业务立足于上海,已开展至全国各地。2021年6月,上海市城市更新基金正式成立,总规模约800亿元,将定向用于投资旧区改造和城市更新项目,上半年公司成立了全国首家城市基础设施更新领域的企业技术中心,聚焦城市更新重点方向,未来该板块业务有望迎来较快发展。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.78/0.85元/股,对应动态市盈率分别为7.13/6.57倍,维持"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期风险;应收账款回收不及预期的风险。
[2021-08-25] 隧道股份(600820):营收增32业绩增40％超预期,转型城市运营服务商-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:22营收增32％业绩增40％超预期,新签能源/道路/地产工程增幅超80％,转型城市运营服务商,发展加氢站等新基建业务,看好公司业绩高增。
投资要点:维持增持。2021H1净利增40％超预期,上调预测2021-23年EPS为0.85/0.96/1.08(原0.79/0.87/0.93)元增速18/13/12％。考虑到公司加氢站等新基建未被充分认知,给予2021年9倍PE,上调目标价至7.93元。营收增速31.5％归母净利增速40％超预期,经营性净现金流量略有下降。1)2021H1营收251亿元(+31％),归母净利7.8亿元(+40％)。;2)毛利率10.25％(+1.27pct),净利率3.22％(+0.24pct);3)四费率8.89％(+1.35pct),其中管理费率2.77％(-0.33pct)/研发费率3.22％(+0.2pct)/财务费率2.85％(+1.49pct),因新收入准则变更ppp项目费用化;4)经营净现金流-53.75亿元(-13.35％),因企业扩大经营规模,资产负债率76.81％(+1.66pct)。
上半年新签371亿元增速25％,能源/道路/地产工程增幅均超80％。1)上半年新签370.52亿元(+25％),其中施工280亿(+12.89％)/设计29亿(+22％)/运营31.5亿(+32％);2)从营收看,施工业营收占比87％;从地区看,业务收入主要来自长三角,上海占比41％;3)新签施工订单中,轨道交通80亿(-14％)/市政工程50亿(-31％)/能源工程37亿(+83％)/道路工程62亿(+81％)/房产工程42亿(+127％)。
转型城市运营服务商,发展加氢站等新基建业务。1)贯彻"设计引领,投资带动"的经营战略,完善产业链,补齐运营业务短板,稳步推进融资租赁业务;2)聚焦城市更新,成立全国首家城市基础设施更新领域的市级企业技术中心;3)新设上海建元资产管理,以统筹公司资产运营管理/优化资产布局/提高运作效率;4)新设上海城建数字产业集团,以集中公司数字化资源,加快拓展数字经济领域;5)完成对上海燃气工程设计研究股权结构调整;6)启动50亿公司债;7)服务46座加氢站市占率全国第一。
风险提示:通胀超预期政策紧缩,疫情反复等
[2021-07-05] 隧道股份(600820):隧道股份子公司中标23.09亿元工程项目
■证券时报
隧道股份(600820)7月5日晚间公告，公司全资子公司——上海隧道工程有限公司参与了上海市“漕宝路快速路新建工程2标”的公开招标，并于近日收到中标通知书，经上海公路投资建设发展有限公司确定其为该项目中标人，中标金额23.09亿元。
[2021-06-18] 隧道股份(600820):隧道股份拟5亿元设立子公司 整合数字业务资源
■证券时报
隧道股份(600820)6月18日晚间公告，公司拟以现金出资设立上海城建数字科技集团有限公司，注册资本5亿元。此次投资有利于整合公司数字业务资源，充分挖掘数据资产价值，推动市场化与数字化融合发展，优化资产布局。
[2021-06-08] 隧道股份(600820):隧道股份全资子公司中标河南一高速公路项目
■中国证券报
隧道股份(600820)6月8日盘后公告，2021年4月，公司全资子公司——上海公路桥梁(集团)有限公司(以下简称“路桥集团”)，参与了“河南省交通运输发展集团有限公司高速公路‘13445工程’第二批切块项目(项目包二)投资人合作单位”的公开招标。近日，路桥集团收到中标通知书，经招标人确定，其为“安阳至新乡高速安阳至鹤壁段AHTJ-3标”中标人。
AHTJ-3标项目的投资总额预计为人民币26.1亿元，项目资本金出资额为2.535亿元。项目合作期限8年，其中建设期3年、回购期5年。该项目为股权投资项目，根据《公司章程》等规定，对外投资项目在公司董事会审议通过后生效实施(下属子公司审批权限范围内的项目除外)，目前投资各方正就具体合同条款进行洽谈。
[2021-06-03] 隧道股份(600820):隧道股份与闵行区政府签署战略合作协议
■证券时报
今天下午，隧道股份与闵行区人民政府签署战略合作框架协议。本次战略合作，双方将着重在“智慧城市”领域开展包括投资、设计、建设及综合开发与运营等在内的多层次、多形式、多渠道互通合作。
[2021-05-30] 隧道股份(600820):Q1业绩高26％业显著反弹,加码全产业链经营/新基建业务-年度点评
■国泰君安
维持增持。公司2020年营收540亿元(+16％)、归母净利23亿元(+2％)符合预期,2021Q1营收92亿元(+51％),净利3亿元(+26％)。维持预测2021-22年EPS为0.79/0.87元增速10/10％;预测2023年EPS为0.93元增速6％;维持目标价6.66元,对应2021-23年8.4/7.6/7.2倍PE,增持。
营收逐季加速,盈利能力下降负债率提升。1)2020Q1-2021Q1季度营收增速-13/27/11/25/51％,归母净利增速-39/-39/41/26/26％;2)年度营收中施工业务481亿元(+19％)占比90％;3)年毛利率11.2％(-1.14pct)因施工业务成本提升,净利率4.3％(-0.7pct);4)四费率7.8％(-0.1pct),管理费率2.5％(-0.3pct)/研发费率3.9％(+0.2pct);5)经营净现金流31.7亿元(上年同期52.8亿元)因项目成本增加及预收款项减少;6)加权ROE9.9％(-0.19pct),2021Q1负债率77％(+3.6pct)。新签增速12％在手订单充裕,施工主业发展稳健。1)2020年新签订单688亿元(+11.5％)保障倍数2.6,分业务看,施工/设计/运营分别为615/39/34亿元,增速5.5/10/-％,其中施工业务地上/地下分别为315/300亿元;2)2021Q1新签190亿元,20Q1-21Q1季度新签增速9/15/14/11/45％;3)2021年规划营收增速10％,归母净利增速6-10％。
转型城市建设运营资源集成商,坚持科技创新/新基建/全产业链经营。1)完成对运营集团/滨江置业100％股权的收购,全产业链经营能力提升;2)以技术引领/资本推动/数据赋能/协同发展为战略,转型城市建设运营资源集成商;3)深耕区域属地化经营,优化长三角等地核心城市群布局;4)加快城市更新/数字盾构/全周期管理工程建设,提升管理效率;5)拟发行不超过50亿元公司债券用于优化负债结构。
核心风险:基建投资不及预期、资金面转紧等
[2021-05-06] 隧道股份(600820):业绩符合预期,改革持续深化-年度点评
■申万宏源
公司2020归母净利润同比增长2.2％,基本符合预期。20年公司实现营业收入540.1亿,同比增长16.0％,实现归母净利润22.7亿元,同比增长2.2％,扣非归母净利润21.0亿元,同比增长4.5％,单季度营业收入20Q1/Q2/Q3/Q4分别为61.2/129.7/138.0/211.2亿元,同比增长-13.2％/27.3％/11.1％/24.8％,三季度开始业绩出现好转,单季归母净利润分别为2.6/3.0/7.0/10.0亿元,同比增长-39.3％/-39.2％/41.1％/26.3％。
施工主业稳定增长,稳步发展运营、融资租赁业务。分行业看,施工业实现营收481.0亿元,同比增长18.8％,毛利率下降1.26pct至8.79％,其中上海市内轨交10号、14号、15号线进入收尾阶段,上海市外工程处于施工高峰期,杭州、郑州、昆明、南京等轨交工程有序推进;设计服务实现营收20.6亿元,同比减少0.15％,毛利率下降0.18pct至30.28％;运营服务实现营收30.1亿元,同比增长0.18％,毛利率下降2.09pct至24.89％,公司钱江通道BOT项目20年实现营业收入1.69亿元,同比增长32.4％;机械加工及制造实现营收1.2亿元,同比减少52.4％,毛利率上升10.11pct至19.3％;房地产业实现营收2351万元,同比增长7.6％,毛利率下降0.53pct至75.2％;产品销售实现营收2.0亿元,同比增长15.6％,毛利率下降1.25pct至6.59％;融资租赁实现营收2.4亿元,同比增长51.0％,毛利占比上升5.16pct至14.3％;其他业务实现营收5623万元,同比减少31.2％,毛利率上升37.22pct至86.7％。
全年综合毛利率下降1.14pct,期间费用率(含研发)下降0.11pct,减值计提比重上升,综合影响下归母净利率下降0.70pct。2020年公司综合毛利率11.2％,同比下降1.14pct,加回研发费用,期间费用率同比下降0.11pct,其中销售费用率下降0.01pct至0.04％;管理费用率和研发费用率较去年持平,分别为0.03％和0.04％;财务费用率同比下降0.10pct至1.28％。20年计提信用减值损失1.04亿元,同比多计提8142万元,其中其他应收款坏账损失增加5412万元,导致公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重同比上升0.17pct至0.20％,综合影响下公司归母净利率下降0.70pct至4.20％。
收现比和付现比均有所下降,现金流短期承压。公司20年经营性现金流量净额为31.7亿元,同比少流入17.1亿元。收现比下降7.15pct至99.6％,公司应收账款及票据较19年末增加7.21亿元,新增合同资产科目185亿元,存货减少155亿元,合同负债减少9.12亿元;付现比降低3.97pct至92.6％,其中应付票据及应付账款较19年末增加61.2亿元,预付款增加4.07亿元,由于会计准则调整,长期应付款中公益性动迁与商业动迁补偿分类至递延收益核算,导致长期应付款减少1.79亿元,递延收益增加1.02亿元。
上海市外新签增速亮眼,轨道交通业务景气度回升。2020年公司新签订单688.6亿元,同比增长11.3％,其中施工业务新签615.1亿元,同比增长5.5％,设计业务新签39.5亿元,同比增长10.1％,新增运营业务新签34.0亿元。施工业务中轨道交通新签147.7亿元,同比增长54.1％,增速三年内首次转正,体现出轨交景气度逐渐回升,有望推动主业增长。20年上海市外业务(不含海外)新签368.1亿元,同比增长31.1％,占施工新签合同额11.67pct至59.8％,上海市内业务新签243.5亿元,同比减少1.27％。公司立足上海并向全国扩展业务,虽然当前营收仍主要集中在长三角区域,20年上海地区营收占比约46.9％,较去年同期持平,但随着上海市外订单逐步转化为收入,未来国内其他区域营收占比有望提升。
国企改革持续深化,集团资产注入强化公司全产业链运营能力。2021年是国企改革三年行动攻坚之年,20年公司完成对控股股东上海城建持有的运营集团、滨江职业100％股权收购,共计耗费资金11.0亿元,集团资产注入有利于拓展公司全产业链业务,强化运营能力。内部管控模式优化,公司完成第二管线收购第一管线的资产重组工作,同时新设上海建元财务管理公司整合财务资源,可保障公司高效有序运行。
下调21年盈利预测,新增22-23年盈利预测,维持"增持"评级:受疫情影响,订单转化低于预期,下调21年盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为24.5亿/26.2亿/28.0亿(21年原值为26.79亿),增速分别为8％/7％/7％,对应PE分别为7X/6X/6X,维持增持评级。
风险提示:新签订单不及预期;轨交业务拓展不及预期
[2021-05-03] 隧道股份(600820):收入稳健增长,但财务费用拖累利润-一季点评
■中金公司
1Q21业绩基本符合我们预期
隧道股份公布1Q21业绩:收入92.5亿元,同比增长50.8％,对应1Q19-1Q21CAGR为14.6％,归母净利润3.3亿元,同比增长26.5％,对应1Q19-1Q21CAGR为-12.3％,业绩基本符合我们预期。
1Q21毛利率同比提升0.3ppt至12.4％,环比提升0.1ppt；管理费用率同比降低1.7ppt至3.3％,但研发、财务费用率分别提升1.6ppt、1.8ppt；信用减值转回1.0亿元；投资收益为2.7亿元,同比增长28.1％,1Q19-1Q21CAGR为8.5％；净利率同比减少0.7ppt至3.6％。
1Q21经营现金净流出6.8亿元,同比多流出1.6亿元,我们认为因工程回款有所放缓；投资现金净流出6.7亿元,少流出5亿元。发展趋势收入端增长较好,看好全年目标实现。1Q21单季收入延续2Q20以来的稳健增长,毛利率也维持稳定。考虑公司2020年新签工程订单同比增长5.5％、1Q21同比增长30.2％(1Q19-1Q21CAGR为18.4％),订单稳健增长,我们看好公司实现2021年收入同比增长10％的目标。
投资收益稳健增长。1Q21投资收益稳健增长,且季度间波动较小,反映公司运营业务稳健的盈利能力。考虑2020年末,公司运营资产形成的长期应收款同比增加10.2％；在建工程较年初减少127.7亿元,大部分结转至长期应收款及其他非流动资产,反映建设期运营资产逐步进入运营期,我们看好公司运营收入和投资收益的持续增长。有息负债增加,关注财务成本情况。对运营项目较大的投入造成公司有息负债增加,1Q21末有息负债余额达378.9亿元,较2020年末进一步增加40.5亿元,我们认为这在一定程度上推高了1Q21的财务费用,压缩利润空间。考虑到公司当前投资类项目仍较多,我们建议关注后续新增债务及财务成本情况。
盈利预测与估值
我们维持2021、2022年净利润不变。当前股价对应6.8x/6.2x2021/2022eP/E。我们维持目标价6.9元,对应8.8x/8.1x2021/2022eP/E,较当前股价有31％的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
施工业务毛利率下滑,财务成本优化不及预期。
[2021-04-22] 隧道股份(600820):施工主业延续较快增长,投资业务盈利稳健-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
隧道股份公布2020年业绩:收入540.0亿元,同比增长16.0％,净利润22.7亿元,同比增长2.2％;4Q20收入211.2亿元,同比增长24.8％,净利润10.0亿元,同比增长26.3％。业绩符合我们预期。分红比率为30.5％,基本稳定。
2020年毛利率同比下滑1.4ppt至11.2％;管理费用率同比减少0.8ppt至2.5％,研发费用率同比增加0.3ppt至3.9％;资产+信用减值损失同比扩大367％至1.06亿元,因坏账损失增加;投资收益同比增长13.3％至9.9亿元;净利率同比减少0.6ppt至4.2％。
2020年经营现金净流入31.7亿元,同比减少21.1亿元,主要因应付款周转加快、预收项目工程款减少;投资活动现金净流出118.7亿元,同比扩大54.8亿元,主要因PPP项目投资增加。
发展趋势
施工主业延续较快增长。2020年施工主业延续了较快增长,收入同比增长18.8％至481亿元,分地区看,浙江、江西、云南、四川地区增长强劲;而施工业务毛利率同比下滑1.3ppt,主要因分包成本增加了46.1％。2020年公司施工订单同比增长5.5％,1Q21也实现了同比30.2％的高增长(1Q20同比增长7.6％),公司在手订单保持充足。公司设定了2021年收入同比增长10％、净利润同比增长6％-10％的目标,我们也看好公司在充足在手订单的支撑下,收入、利润延续稳健增长。
运营业务稳健,看好后续增长。2020年运营业务实现收入30.1亿元,同比增长0.2％;全年毛利率同比下滑2.1ppt至24.9％,上/下半年毛利率分别为14.6％/29.9％,下半年盈利能力已明显修复。投资收益中BT/BOT项目收益实现9.3亿元,同比增长9.0％,在疫情的负面影响下依然展现了较强的盈利能力。2020年末,公司运营资产形成的长期应收款为154.5亿元,同比增加10.2％;在建工程较年初减少127.7亿元,大部分结转至长期应收款及其他非流动资产,反映建设期运营资产逐步进入运营期,有望逐步贡献收入。我们看好公司运营收入和投资收益的持续增长。
关注债务规模变化。在较大的投资支出下,2020年公司有息负债规模达338.4亿元,较2019年扩大101.8亿元,净负债率也同比增加37.2ppt至66.9％。考虑较大的债务规模或带来较高的财务成本,我们建议关注公司后续的债务规模和融资安排。
盈利预测与估值
考虑公司1Q21新签订单加速,我们上调2021年净利润3％至24.5亿元,引入2022年净利润26.7亿元。当前股价对应6.8x/6.3x2021/2022eP/E。我们维持目标价6.9元,对应8.8x/8.1x2021/2022eP/E,较当前股价有30％的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
施工业务毛利率下滑,有息负债导致财务费用增加。
[2020-12-09] 隧道股份(600820):隧道股份子公司联合中标37.87亿元工程项目
■证券时报
隧道股份(600820)12月9日晚公告，公司全资子公司上海隧道作为联合体牵头人，与中建三局集团有限公司、武汉誉城千里建工有限公司组成联合体，中标武汉市“两湖隧道东湖段主体及附属配套工程施工2标段”项目，该项目中标金额37.87亿元，计划工期1330天。
[2020-11-06] 隧道股份(600820):Q3净利润大幅提高,订单充沛驱动业绩增长-三季点评
■银河证券
1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入328.85亿元,同比增长10.92％;实现归母净利润12.62亿元,同比下降11.25％;实现扣非归母净利润11.50亿元,同比下降18.12％。
2.分析判断业绩符合预期,Q3单季营收/净利润大幅增加。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入328.85亿元,同比增长10.92％。其中Q3单季度营业收入138.0亿元,同比增长20.80％。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润12.62亿元,同比下降11.25％;实现扣非归母净利润11.50亿元,同比下降18.12％。其中Q3单季度归母净利润6.99亿元,同比增长37.06％。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率10.43％,同比降低1.26pct;净利率3.85％,同比降低1.22pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为7.90％,同比提高0.54pct。其中,销售费用率为0.05％,同比降低0.01pct;管理费用率为6.37％,同比提高0.49pct;财务费用率为1.48％,同比提高0.07pct。5)资产负债方面:应收账款及票据214.93亿元,同比提高39.34％,占总资产比例为21.46％,同比提高2.22pct,主要系收入大幅增加带来应收账款大幅增加所致;应付账款及票据283.03亿元,同比增长29.18％,占负债比例为37.31％,同比降低0.82pct;资产负债率为75.75％,同比提高4.06pct。6)现金流方面:公司经营性现金流为-6.01亿元,同比收窄8.01亿元。
在手订单充沛+隧道及地下工程施工的技术优势驱动业绩稳健增长。1)截至2020Q3,公司新签订单金额449.88亿元,同比增长14.36％。主业施工业务的新签订单额389.41亿元,同比增长5.92％。其中轨道交通、市政、能源、道路、房产工程订单合同额分别为133.67、103.38、38.38、47.46、54.81、11.72亿元,分别同比+80.32％、+6.78％、+18.82％、-21.88％、-45.40％。在手订单充沛,未来业绩增长动力充足。2)公司在隧道及地下工程施工有较强技术优势。2020年10月由隧道股份上海隧道自主研发制造的超大直径盾构"骐跃号"成功调试下线,将应用于上海轨道交通市域线机场联络线工程(西段)JCX5G-3标,担任区间隧道掘进任务,这也是是首台应用于上海市的具有完全自主知识产权的国产超大直径盾构。
3.财务简析近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020前三季度公司实现营业收入328.85亿元,同比增长10.92％;实现归母净利润12.62亿元,同比下降11.25％。公司2020Q3单季度营收/归母净利润大幅增长。2020年Q3单季度营业收入138.0亿元,同比增长20.80％;实现归母净利润6.99亿元,同比增长37.06％。2018年以来公司期间费用率保持平稳。2020前三季度公司期间费用率为7.90％,同比提高0.54pct。其中,销售费用率为0.05％,同比降低0.01pct;管理费用率为6.37％,同比提高0.49pct;财务费用率为1.48％,同比提高0.07pct。2018年以来公司毛利率/净利率持续下降。2020前三季度公司毛利率10.43％,同比降低1.26pct;净利率3.85％,同比降低1.22pct。
4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.78/0.86元/股,当前股价对应动态市盈率分别为8.18/7.38/6.69倍,维持"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期风险;应收账款回收不及预期的风险。
[2020-11-05] 隧道股份(600820):Q3业绩高增41％显著反弹,积极推进轨交等新基建-2020年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度营收329亿元(+10.9％)、净利12.6亿元(-11.3％),净利低于预期或因H1疫情影响较重,Q3明显好转；下调预测2020年EPS至0.69元(原0.74元)增速1％,维持预测2021-22年EPS为0.8/0.88元增速16/10％；维持目标价6.66元,对应2020-22年9.7/8.3/7.6倍PE,增持。
Q3净利增速41％显著反弹,经营现金流承压。1)Q1-Q3单季度营收增速-13/27/11％、归母净利增速-39/-39/41％、扣非增速-44/-43/28％；2)前三季度毛利率10.4％(-1.3pct),Q3单季度12.4％回升；净利率3.85％(-1.22pct)；3)四费率7.9％(+0.5pct),其中管理6.37％(+0.49pct)/研发3.54％(+1.04pct)；4)资产负债率75.8％(+4.1pct)；4)经营净现金流-6亿元(上年同期2亿元)。
前三季度新签增速14％,其中轨交类增速80％。1)前三季度新签施工/设计及运营订单450亿元增速14.4％(上年同期1.5％),其中施工389亿元(+5.9％)/设计29亿元(+12.8％)/运营100亿元(上年无)；Q1-Q3单季度新签增速9/13/13％；2)施工业务中轨交增速80％/市政6.8％/道路-21.9％/房产工程-45.4％/能源工程18.8％；3)前三季度新签投资订单93亿元(+315％)；4)子公司中标机场联络线两项目,中标金额合计约33亿元。
基建全产业链经营能力增强,积极推进轨交等新基建。1)完成对运营集团100％股权的收购,市政设施管理与养护业务正式并入上市公司,公司基建领域全产业链经营能力显著提升；2)公司自主研发制造的超大直径盾构机“骐跃”号在浦东成功调试下线,是首个为市域铁路机场联络线度身定制的重型掘进设备；3)积极推进轨交等新基建,作为区域龙头将充分受益；4)增量奖励计划2018-19年均达目标将激发动力；5)加强技术创新,推进装配式PC产业发展、UHPC产业发展及交通转型升级与功能再造等。
核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。
[2020-10-28] 隧道股份(600820):3Q20净利润强劲增长,PPP项目投资继续增加-三季点评
■中金公司
3Q20业绩超出我们预期隧道股份公布2020年三季度业绩:前三季度实现营业收入328.9亿元,同比增长10.9％,归母净利润12.6亿元,同比下滑11.2％;3Q20实现营业收入138.0亿元,同比增长11.1％,归母净利润7.0亿元,同比增长41.1％;因毛利率提高、管理费用率降低,3Q20业绩超出我们预期。
发展趋势毛利率提高、管理费用率降低推动净利率提升。3Q20公司毛利率同比提高0.4ppt至12.4％,环比2Q20的7.6％也有所修复;四项期间费用率同比减少0.3ppt至8.4％,其中管理费用率同比降低2.4ppt,我们认为主要因人工薪酬减少;实现投资收益2.7亿元,同比增长30.5％;有效税率同比降低6.3ppt至15.0％;3Q20公司净利率同比提升1.1ppt至5.1％。存货周转加速;PPP项目投资增加。3Q20公司经营现金净流入同比增加304％至41.6亿元,我们认为主要因存货周转加速;投资现金净流出同比扩大153％至31.6亿元,我们认为主要因PPP项目投资增加。
3Q20新签订单延续稳健。3Q20公司新签施工订单141亿元,同比增长7.8％,增速环比2Q20提升5.4ppt,其中轨道交通、市政、能源、房产订单分别增长26.2％、11.2％、42.2％、8.0％,支撑3Q20施工订单较快增长;道路工程订单同比下滑36.9％。1-3Q20公司施工新签订单累计同比增长5.9％,延续平稳。我们认为当前公司在手订单充足,有望支撑公司未来收入确认。
PPP项目投资继续增加;投资收益有望持续增长。2018年以来公司对PPP项目的投资持续增加:3Q20末公司长期应收款、在建工程余额分别为179亿元、208亿元,均较1H20期末继续增长(分别同比增长4％/19％)。得益于对PPP项目的持续投资,2019年起公司投资收益稳健增长(3Q20/1-3Q20分别同比增长30％/8％)。我们认为未来公司投资收益有望继续贡献公司盈利增厚。
盈利预测与估值考虑到公司成本费用管控好于预期,我们上调2020/2021年归母净利润预测11％/10％至21.4/23.9亿元。公司当前股价对应8.3x/7.4x2020/2021eP/E。维持跑赢行业评级和6.90元目标价,对应10.2x/9.1x2020/2021eP/E和23％上行空间。
风险施工项目进度不及预期,运营业务盈利不及预期。
[2020-09-29] 隧道股份(600820):隧道股份子公司中标33.34亿元项目工程
■上海证券报
隧道股份晚间公告，2020年9月，公司全资子公司上海隧道分别参与了“上海轨道交通市域线机场联络线工程JCXSG-5标、12标”两个项目的公开招标。近日，经评标委员会评审，均确定上海隧道为上述项目的中标人，两项目合计中标金额约33.34亿元。
[2020-09-24] 隧道股份(600820):隧道股份联合体中标50.1亿元项目
■证券时报
隧道股份(600820)9月24日晚公告，2020年9月，公司全资子公司上海隧道，与中铁大桥局集团、广东省交通规划设计研究院、中铁第四勘察设计院集团组成联合体，参与了“佛山市季华路西延线工程设计施工总承包”项目的公开招标。近日，联合体收到中标通知书，确定其为该项目中标人，项目中标价为50.1亿元。
[2020-08-28] 隧道股份(600820):毛利率下降致上半年业绩低于预期-中报点评
■中金公司
2020上半年业绩低于我们预期隧道股份公布2020上半年业绩:实现收入190.1亿元,同比增长10.8％,归母净利润5.6亿元,同比下滑39.2％;2Q单季实现收入129.7亿元,同比增长27.3％,归母净利润3.0亿元,同比下滑39.2％。
因毛利率同比下降,业绩低于我们的预期。
2Q20公司毛利率同比下降4.4ppt至7.6％,继1Q后继续同比下降,主要因施工、运营和设计业务毛利率下滑(上半年分别同比降低2.4/11.9/5.6ppt);研发费用率提升1.8ppt至3.4％,管理、财务费用率分别同比减少1.3ppt、0.7ppt至2.2％、0.9％,期间费用率整体同比减少0.2ppt至6.6％;信用减值损失冲回2,364万元(上年同期计提7,534万元),主要因其他应收款坏账冲回。2Q20有效税率扩大3.3ppt至23.8％,净利率同比下滑2.6ppt至2.3％。2Q20公司经营现金净流入4.6亿元,同比收窄13.3亿元,主要因应付款周转加速。
发展趋势施工收入有望延续稳健增长。上半年施工业务收入同比增长12.9％,在疫情影响下实现稳健增长,其中分区域看,上半年浙江、江西、云南、四川等地区收入强劲增长。上半年公司新签施工订单248亿元,同比增长4.9％,也延续稳健,其中轨道交通类新签订单同比大幅增长123％,成为上半年订单增长的主要贡献。我们认为当前公司在手订单仍较为充足;下半年随着基建"稳增长"政策逐渐释放、以及主要城市群加快基建建设,我们预计公司施工收入有望延续稳健增长。
运营业务受疫情影响;下半年有望修复。上半年公司运营业务收入同比增长5.4％,而毛利率明显降低11.9ppt至14.6％;投资收益同比减少2.6％;我们认为主要因上半年高速公路免收通行费政策影响运营项目盈利。我们认为考虑到近年来公司加大投资类项目拓展力度,下半年随着疫情负面影响的消除,公司运营业务盈利有望恢复稳健增长。
盈利预测与估值因公司毛利率下降超出预期,我们下调2020/2021年归母净利润10.8％/9.6％预测至19.2/21.6亿元。当前价对应10.0x/8.8x2020/2021eP/E。维持跑赢行业评级和6.90元目标价,对应11.3x/10.0x2020/2021eP/E,较当前股价有13.5％的上行空间。
风险施工项目进度不及预期。
[2020-08-27] 隧道股份(600820):轨交订单放量,Q2营收同比增长27.3％-中报点评
■兴业证券
隧道股份发布2020年半年报:公司2020年上半年实现营业收入190.85亿元,同比增长10.77％;实现归母净利润5.63亿元,同比下降39.25％。其中,Q2实现营业收入129.68亿元、同比增长27.32％,实现归母净利润3.03亿元,同比下降39.22％。
公司2020年上半年合同额295.78亿元,同比增长14.90％。公司Q1、Q2新签合同额同比分别变动9.0％、20.1％,Q2新签订单加速,系疫情影响下Q1部分项目延期至Q2招标,需求集中释放所致。施工订单中轨道交通类订单金额为92.50亿元,同比增长122.81％,有明显放量。?公司2020年上半年实现营业收入190.85亿元,同比增长10.77％。公司Q1、Q2分别营业收入分别同比变动-13.15％、27.32％,Q2收入增速回升明显。施工业占收入端比重90.89％,作为绝对主业收入保持10％以上增长。材料销售、租赁及其他业务上半年收入实现快速增长。
公司2020年上半年实现综合毛利率8.98％、同比下降3.18pct;实现净利率2.98％、同比下降2.49pct。净利率下降幅度小于毛利率,主要系期间费用率下降、其他收益大幅增加以及资产处置收益增加所致。
2020年上半年公司期间费用率为7.54％,同比下降0.10pct。2020年上半年公司每股经营性现金流净额为-1.51元,同比去年多流入1.25元,经营性现金流出有所增加。
盈利预测及评级:我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为0.77元、0.87元、0.96元,8月27日收盘价对应的PE分别为7.9倍、7.1倍、6.4倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期
[2020-06-23] 隧道股份(600820):隧道股份子公司中标多个高速公路项目
■证券时报
隧道股份6月23日盘后发布公告称，今年6月，公司全资子公司——上海基础设施建设发展(集团)有限公司(以下简称“上海基建”)和上海城建市政工程(集团)有限公司(以下简称“市政集团”)，与河南鸿宝集团有限公司(本项目牵头人)、河南省交通规划设计研究院股份有限公司组成联合体，参与了“兰考至原阳高速公路兰考至封丘段特许经营项目”的公开招标。近日，该联合体收到中标通知书，确定该联合体为该项目中标人。
公告显示，该项目总投资金额为69.76亿元，上海基建和市政集团出资比例分别为41%和10%，路线全长30.4公里。该项目特许经营期为46.5年，其中，建设期3.5年，运营期43年。
同期，隧道股份公司全资子公司上海公路桥梁(集团)有限公司(以下简称“路桥集团”)参与了“S3公路(周邓公路-G1503公路两港大道立交)新建工程高速公路主线施工2标段”项目的公开招标。近日，经评标委员会最终评审，确定路桥集团为该项目中标人，并在“上海市住房和城乡建设管理委员会”网站上发布中标公告。该项目施工范围为S3-2标主线桩号K10+048.9(不含对应墩及伸缩缝)至K17+790.9(含对应墩及伸缩缝)，主要工作内容包括部分高架、公路立交、匝道桥梁桩基、承台施工;立柱、盖梁、小箱梁预制安装;钢结构施工;桥面附属工程施工;配套道路路基、排水、房建及临时工程。该项目中标价为人民币19.53亿元。计划工期730日历天。
[2020-06-16] 隧道股份(600820):隧道股份田军辞去公司董事会秘书职务
■中国证券报
隧道股份6月16日晚间公告，董事会近日收到公司董事会秘书田军的辞职报告，因工作变动原因，田军申请辞去公司董事会秘书职务。根据《公司法》、《公司章程》等有关规定，田军提交的辞职报告自送达董事会之日起生效。公司及公司董事会对田军在任职期间为公司发展及规范运作方面所做的贡献表示感谢。田军辞职后，将由公司副总裁宋晓东代行董事会秘书职责，直至公司聘任新的董事会秘书。公司将按照相关规定，尽快完成董事会秘书的选聘工作。
[2020-04-27] 隧道股份(600820):业绩稳健增长,经营现金流大幅改善-2019年报点评
■银河证券
1.投资事件公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入436.24亿元,同比增长17.06％,实现归母净利润21.37亿元,同比增长7.99％。
实现扣非净利润20.09亿元,同比增长8.62％。
2.分析判断业绩如期稳健提升,施工业务增速较快。2019年公司实现营业收入436.24亿元,同比增长17.06％。分业务看,施工业务实现营业收入406.37亿元,同比增长20.37％。设计服务实现营业收入15.03亿元,同比下降15.2％。运营业务实现营业收入5.35亿元,同比增长7.89％。机械加工及制造实现营业收入2.47亿元,同比下降36.94％。租赁业务实现收入2.43亿元,同比下降46.13％。报告期公司实现归母净利润21.37亿元,同比增长7.99％。实现扣非净利润20.09亿元,同比增长8.62％。
经营现金流大幅增加。报告期内,公司经营活动现金净流入48.77亿元,去年净流入15.39亿元,流入增多主要是预收款项、应付账款增加导致。投资活动现金净流出63.60亿元,同比增长53％,主要是本期回购项目减少导致收回投资减少及新增PPP项目前期投入增加导致。筹资活动现金净流入34.23亿元,同比增长8.63％,主要是发行债券替换部分长短期借款所致。
盈利能力略有下降,期间费用率有所增加。报告期公司毛利率为12.29％,同比降低0.29pct。其中,施工业务毛利率为11.32％,同比提高1.59pct。运营业务毛利率为61.66％,同比增加9.45pct。机械加工及制造业务毛利率为9.22％,同比提高3.61pct。设计服务毛利率为4.32％,同比下降26.16pct,原因有两点:一是设计服务收入减少,二是设计服务成本提高。公司净利率为5％,同比降低0.36pct。
报告期内,公司销售期间费用率为8.02％,同比提高0.15pct。其中,销售费用率为0.05％,同比持平。管理费用率为6.58％,同比降低0.02pct。财务费用率为1.39％,同比提高0.18pct。报告期末公司资产负债率为74.20％,同比提高1.81pct。
新签合同稳健增长,海外施工业务合同增速较快。2019年,公司新签合同订单为618.67亿元,同比增长5％。其中,施工业务订单为582.80亿元,海外施工业务增长较为明显,较上年同期增长56.20％,新加坡、马来西亚、印度、港澳等地区均实现项目中标;施工业务中房产工程类项目较上年同期增长41.11％,增速较快。
长三角一体化受益。2019年12月,中共中央、国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》提出,到2025年,长三角一体化发展取得实质性进展。跨界区域、城市乡村等区域板块一体化发展达到较高水平,在科创产业、基础设施、生态环境、公共服务等领域基本实现一体化发展,全面建立一体化发展的体制机制。到2035年,长三角一体化发展达到较高水平。现代化经济体系基本建成,成为最具影响力和带动力的强劲活跃增长极。公司作为长三角地区基建龙头企业,未来有望受益。
3.财务简析2015年至今公司营业收入增速呈上升趋势。2019年公司营业总收为436.24亿元,同比增长17.06％。2014年至今公司归母净利润增速窄幅波动,2019年归母净利润增速有所放缓。公司单季度营收与归母净利润近年呈现季节性特征。2018Q2至今公司单季度营业收入增速小幅波动。2018Q3至今公司净利润增速先降后升。2019年Q4公司净利润同比增长7％。2015年至今公司期间费用率呈下降趋势。2014年来公司毛利率小幅波动。2016年至今公司净利率呈下降趋势。
4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.73/0.80/0.89元/股,对应动态市盈率分别为7.85/7.11/6.39倍,建议"推荐"评级"。
风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。
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[2022-01-14] 隧道股份(600820):隧道股份中标青岛两项地下工程
■证券时报
近日，隧道股份城建设计集团成功中标中国(山东)自由贸易试验区青岛片区核心区地下空间配套工程设计、青岛国际资源配置中心北片区综合管廊及配套工程设计。在两大项目的设计中，隧道股份城建设计集团将按照地上地下协调发展的原则，依托城市公共中心、交通设施布局，形成国际水准的地下空间系统。
[2022-01-07] 隧道股份(600820):隧道股份收获28.8亿元市场订单
■证券时报
近日，隧道股份接连收获国内多个基础设施建设运营订单，成功中标上海南汇支线(两港市域铁路)项目、上海市天然气主干网沪苏天然气联络线工程项目、景德镇建国瓷厂文化旅游基础设施建设项目、S2公路新元南路立交工程等，总中标额达28.8亿元人民币。
[2021-12-20] 隧道股份(600820):隧道股份联营体中标36.35亿元新加坡跨岛线一期项目
■证券时报
隧道股份(600820)12月20日晚间公告，公司全资子公司隧道新加坡公司和LTSamboCo.,Ltd.(韩国三宝新加坡分公司)组成联营体，中标“新加坡跨岛线一期CR102标”。本项目为新加坡跨岛线一期项目，项目中标金额为7.8亿新加坡元(约合36.35亿元人民币)，隧道新加坡公司占比70%。项目总工期约8年，预计2029年12月31日结束。
[2021-12-10] 隧道股份(600820):隧道股份拟20亿元投资设立城建河南投资公司
■证券时报
隧道股份(600820)12月10日晚间公告，公司拟以现金方式投资20亿元，设立上海城建河南投资发展(集团)有限公司(简称“城建河南投资公司”)。通过设立城建河南投资公司，有效推进隧道股份“十四五”规划中“两纵一横”区域发展战略落地。
[2021-11-26] 隧道股份(600820):隧道股份出资9亿元参与设立股权投资基金
■证券时报
隧道股份(600820)11月26日晚间公告，近日，公司下属全资子公司建元投资与淮北市产业扶持基金、龙湖新城、东昱建投、格力创投、建辕投资、徐工产投、公司参股企业建元管理签署协议，拟共同参与设立淮北建元绿金碳谷创业投资基金合伙企业(有限合伙)(简称“淮北建元基金”)，基金规模20亿元。根据约定，建元投资作为有限合伙人投资9亿元于淮北建元基金，占基金认缴出资总额的45%。
[2021-11-08] 隧道股份(600820):净利增7％略低于预期,发力加氢站/城市更新等新基建-2021年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度净利增速7％低于预期,下调预测2021-23年EPS为0.80/0.89/0.98(原0.85/0.96/1.08)元增速12/11/10％。维持目标价7.93元,对应2021年10倍PE。
营收增速21％归母净利增速7％低于预期。1)前三季度营收400亿元(+21％),Q1-3单季营收增速51/22/8％。前三季度净利13.6亿元(+7％),Q1-3单季净利增速26/52/-19％(20年同期-39/-39/41％)因去年高基数。2)毛利率10.47％(+0.03pct),期间费率9.27％(+1.37pct),净利率3.48％(-0.37pct),加权ROE5.91％(+0.18pct)。3)经营净现金流-24.13元(-302％),应收账款212亿(-1.13％),负债率77.22％与20年末比上升0.27％。
前三季度新签523亿元增速16％,其中道路工程增速175％。1)2021年前三季度新签523亿元(+16％),其中施工业务449亿元(+15.37％)/设计39亿元(+34％)/运营35亿元(+11％)。2)施工新签分业务看,轨道交通88.7亿元(-34％)/市政工程99.3亿元(-4％)/能源工程53.6亿元(+40％)/道路工程130.6亿元(+175％)/房产工程58.4亿元(+7％)。
发展加氢站/城市更新等新基建业务。1)投资、设计、施工、运营一体化的城市基础设施建设运营综合服务商;2)聚焦城市更新,成立全国首家城市基础设施更新领域的市级企业技术中心;3)发行50亿公司债9月获证监会批复。4)《碳达峰方案》指出有序推进加氢站等基础设施建设。旗下上海能建设计全球规模最大等级最高的氢燃料电池车加氢站,参与国家首部加氢站标准制定。公司服务46座加氢站市占率国内领先;5)10月公告子公司市政集团拟0.45亿元收购上海市人防工程公司100％股权。
风险提示:通胀超预期政策紧缩,疫情反复等
[2021-11-02] 隧道股份(600820):投资收益继续放量-三季点评
■中金公司
3Q21净利润低于我们预期
隧道股份公布3Q21业绩:1-3Q21实现收入399.6亿元,同比增长21.5％,净利润13.6亿元,同比增长7.4％;3Q21实现收入148.6亿元,同比增长7.7％,净利润5.71亿元,同比下滑18.3％。因毛利率同比降低、期间费用增加,公司3Q21净利润低于我们预期。
3Q21毛利率同比减少1.6ppt至10.8％,但环比2Q21提升1.8ppt;研发费用率同比减少0.1ppt至4.1％,管理、财务费用率分别提升0.3ppt、1.3ppt至2.8％、3.0％;资产+信用减值合计转回4,500万元;投资收益5.08亿元,同比强劲增长88.2％;净利率同比减少1.2ppt至3.8％。
3Q21经营现金净流入29.6亿元,同比少流入12亿元,我们估计是因合同资产周转放缓;投资现金净流出37.6亿元,同比多流出6亿元。
发展趋势
施工业务稳健增长。3Q21全国基建投资同比下滑7％,而公司仍实现了同比7.7％的收入增长。向前看:一方面,公司业务多集中于长三角地区(1H21长三角地区收入占比72％,1-3Q21中标施工业务中上海占比59％),地方财政实力较强,有助于公司基建项目收入确认;另一方面,公司订单延续较快增长,1-3Q21中标设计+施工项目额同比增长16％。我们认为,公司施工业务有望受益于新型城镇化建设和城市群建设,在未来几年延续稳健增长。
投资收益继续放量。3Q21公司投资收益5亿元、同比强劲增长88％,我们认为是因公司在手运营项目逐步进入运营期;
从现金流来看,1-3Q21投资现金流入29.1亿元(同比多流入21.7亿元)、流出90.8亿元(同比少流出20.8亿元),反映投资回款增加、资本开支相对减少。公司长期应收款和其他非流动资产合计余额由3Q20末的181亿元提升至3Q21末的425亿元,我们认为有望为未来持续确认投资收益提供支撑。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年净利润预测。当前公司股价交易于6.5/6.02021/2022eP/E。我们维持6.9元目标价,对应8.8/8.1x2021/2022eP/E和36％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
施工业务毛利率下滑,基建投资持续承压,财务费用率继续提升。
[2021-10-28] 隧道股份(600820):新签订单稳增长,轨交业务迎机遇-三季点评
■银河证券
事件:公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营收399.58亿元,同比增长21.51％;实现归母净利润13.56亿元,同比增长7.44％;扣非净利润12.71亿元,同比增长10.44％。
前三季度业绩平稳增长。2021年前三季度实现营收399.58亿元,同比增长21.51％;实现归母净利润13.56亿元,同比增长7.44％;扣非净利润12.71亿元,同比增长10.44％,业绩平稳增长。前三季度公司毛利率和净利率分别为10.47％和3.48％,同比分别变化0.04pct和-0.37pct;经营性净现金流为-24.13亿元,较去年同期增加净流出18.12亿元。截止2021年9月30日,公司资产负债率为77.22％,同比提升1.46pct。
新签订单增长16.22％,道路工程类订单增速高。2021年前三季度,公司新签订单522.84亿元,同比增长16.22％。其中,施工业务新签订单449.26亿元,同比增长15.37％,由投资业务带动的施工部分总金额约为67.51亿元;设计业务新签订单38.84亿元,同比增长33.61％;运营业务新签订单34.75亿元,同比增长10.66％。施工业务中,按订单类型分类,轨道交通类新签订单88.68亿元,同比减少33.65％;市政工程类新签订单99.32亿元,同比减少3.93％;能源工程类新签订单53.59亿元,同比增长39.61％;道路工程类新签订单130.56亿元,同比增长175.11％;房产工程类新签订单58.41亿元,同比增长6.57％;其他工程类新签订单18.7亿元,同比增长59.60％。道路工程类新签订单增速较高,在施工业务新签订单中占比达到29.05％。
"十四五"城轨投资强度增大。"十三五"期间城轨交通平均每年完成建设投资约5000亿元,根据国家发改委已经批复的建设规模预测,"十四五"期间年均建设投资约6000-8000亿元,投资强度增大。截止至2020年底,公司先后为南京、杭州、郑州、昆明、武汉、天津、乌鲁木齐等国内多个城市成功打造了首条地铁线路,累计建设里程约595公里。"十四五"期间公司轨道交通业务预计迎来较快发展。
布局加氢站建设项目,拓展新的业绩增长点。根据《上海市燃料电池汽车产业创新发展实施计划》,提出到2023年,实施规划一百座加氢站,截止2021年10月,上海已建成加氢站9座。公司旗下上海能建集团是国内较早涉足加氢站建设项目的企业,截止2021年8月,加氢站项目已超46座,在国内处于领先地位。此业务未来有望成为公司新的业绩增长点。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.76/0.81元/股,对应动态市盈率分别为7/6.5倍,维持"推荐"评级。
风险提示:行业竞争持续加剧的风险;新签订单落地不及预期的风险;固定资产投资下滑的风险。
[2021-10-25] 隧道股份(600820):隧道股份子公司路桥集团中标23.83亿元工程项目
■证券时报
隧道股份(600820)10月25日晚间公告，全资子公司路桥集团中标“机场联络线申昆路停车场及虹桥商务区申昆路片区III-G03D-02 地块上盖综合开发工程(停车场及综合楼)”项目，中标金额23.83亿元，计划总工期1004天。
[2021-09-01] 隧道股份(600820):业绩高增长,聚焦城市更新谋发展-中报点评
■银河证券
事件:公司公布2021年半年报。2021年上半年公司实现营收250.94亿元,同比增长31.48％,归母净利润7.85亿元,同比增长40.19％,扣非净利润7.44亿元,同比增长54.28％。
营收稳增长,施工业务占比较高,设计业务增速快。2021H1公司实现营收250.94亿元,同比增长31.48％。其中,施工业实现营收217.65亿元,同比增长25.47％;设计服务实现营收13.33亿元,同比增长224.86％;运营业务实现营收13.33亿元,同比增长36.27％;产品销售实现营收2.72亿元,同比增长122.48％;融资租赁业务实现营收2.2亿元,同比增长95.12％;机械加工及制造实现营收0.17亿元,同比增长4.25％;房地产业实现营收0.1亿元,同比增长36.01％;其他业务实现营收0.26亿元,同比增长66.79％。目前,施工业仍是公司绝对主业,其营收占比保持在87％以上;地域分布上,公司收入集中在江浙沪等长三角地区,上海地区的营收占比为40.87％。2021H1公司毛利率和净利率分别为10.25％和3.22％,同比分别提高1.27pct和0.24pct,经营性活动净现金流为-53.75亿元,较去年同期-47.62亿元增加净流出6.15亿元,主要系施工项目工作量增加,收款进度慢导致。截止2020年6月31日,公司资产负债率为76.81％,同比提升1.66pct。
能源工程、道路工程新签订单高增长。2021H1公司新签订单总额为370.52亿元,同比增长25.27％。其中施工业务中的能源工程、道路工程类新签订单同比增长超过80％,相继中标"杭金衢高速至杭绍台高速联络线工程PPP项目"、"安阳至罗山高速公路豫冀省界至原阳(兰原高速)段"、"安阳至新乡高速安阳至鹤壁段AHTJ-3标"等一批重点项目。2021H1公司盾构法隧道掘进公里数累计完成约35公里,完成进出洞58台次。运作方面,2021H1公司新设上海建元资产管理有限公司,以统筹公司资产运营管理、优化资产布局、提高资产运作;新设上海城建数字产业集团有限公司,以集中公司数字化资源,加快拓展数字经济领域;完成对上海燃气工程设计研究院有限公司股权结构调整。
立足上海,聚焦城市更新谋发展。目前,公司已承建的14米以上超大直径隧道工程项目已达24项,代表项目如上海长江隧道,轨道交通方面,公司已先后为南京、杭州、郑州、昆明、武汉等城市成功打造了当地首条地铁。在地上业务,公司全面参与了上海市高价、道路、桥梁、机场、火车站交通一体化基础设施建设。公司业务立足于上海,已开展至全国各地。2021年6月,上海市城市更新基金正式成立,总规模约800亿元,将定向用于投资旧区改造和城市更新项目,上半年公司成立了全国首家城市基础设施更新领域的企业技术中心,聚焦城市更新重点方向,未来该板块业务有望迎来较快发展。
投资建议预计公司2021-2022年EPS分别为0.78/0.85元/股,对应动态市盈率分别为7.13/6.57倍,维持"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期风险;应收账款回收不及预期的风险。
[2021-08-25] 隧道股份(600820):营收增32业绩增40％超预期,转型城市运营服务商-2021年中报点评
■国泰君安
本报告导读:22营收增32％业绩增40％超预期,新签能源/道路/地产工程增幅超80％,转型城市运营服务商,发展加氢站等新基建业务,看好公司业绩高增。
投资要点:维持增持。2021H1净利增40％超预期,上调预测2021-23年EPS为0.85/0.96/1.08(原0.79/0.87/0.93)元增速18/13/12％。考虑到公司加氢站等新基建未被充分认知,给予2021年9倍PE,上调目标价至7.93元。营收增速31.5％归母净利增速40％超预期,经营性净现金流量略有下降。1)2021H1营收251亿元(+31％),归母净利7.8亿元(+40％)。;2)毛利率10.25％(+1.27pct),净利率3.22％(+0.24pct);3)四费率8.89％(+1.35pct),其中管理费率2.77％(-0.33pct)/研发费率3.22％(+0.2pct)/财务费率2.85％(+1.49pct),因新收入准则变更ppp项目费用化;4)经营净现金流-53.75亿元(-13.35％),因企业扩大经营规模,资产负债率76.81％(+1.66pct)。
上半年新签371亿元增速25％,能源/道路/地产工程增幅均超80％。1)上半年新签370.52亿元(+25％),其中施工280亿(+12.89％)/设计29亿(+22％)/运营31.5亿(+32％);2)从营收看,施工业营收占比87％;从地区看,业务收入主要来自长三角,上海占比41％;3)新签施工订单中,轨道交通80亿(-14％)/市政工程50亿(-31％)/能源工程37亿(+83％)/道路工程62亿(+81％)/房产工程42亿(+127％)。
转型城市运营服务商,发展加氢站等新基建业务。1)贯彻"设计引领,投资带动"的经营战略,完善产业链,补齐运营业务短板,稳步推进融资租赁业务;2)聚焦城市更新,成立全国首家城市基础设施更新领域的市级企业技术中心;3)新设上海建元资产管理,以统筹公司资产运营管理/优化资产布局/提高运作效率;4)新设上海城建数字产业集团,以集中公司数字化资源,加快拓展数字经济领域;5)完成对上海燃气工程设计研究股权结构调整;6)启动50亿公司债;7)服务46座加氢站市占率全国第一。
风险提示:通胀超预期政策紧缩,疫情反复等
[2021-07-05] 隧道股份(600820):隧道股份子公司中标23.09亿元工程项目
■证券时报
隧道股份(600820)7月5日晚间公告，公司全资子公司——上海隧道工程有限公司参与了上海市“漕宝路快速路新建工程2标”的公开招标，并于近日收到中标通知书，经上海公路投资建设发展有限公司确定其为该项目中标人，中标金额23.09亿元。
[2021-06-18] 隧道股份(600820):隧道股份拟5亿元设立子公司 整合数字业务资源
■证券时报
隧道股份(600820)6月18日晚间公告，公司拟以现金出资设立上海城建数字科技集团有限公司，注册资本5亿元。此次投资有利于整合公司数字业务资源，充分挖掘数据资产价值，推动市场化与数字化融合发展，优化资产布局。
[2021-06-08] 隧道股份(600820):隧道股份全资子公司中标河南一高速公路项目
■中国证券报
隧道股份(600820)6月8日盘后公告，2021年4月，公司全资子公司——上海公路桥梁(集团)有限公司(以下简称“路桥集团”)，参与了“河南省交通运输发展集团有限公司高速公路‘13445工程’第二批切块项目(项目包二)投资人合作单位”的公开招标。近日，路桥集团收到中标通知书，经招标人确定，其为“安阳至新乡高速安阳至鹤壁段AHTJ-3标”中标人。
AHTJ-3标项目的投资总额预计为人民币26.1亿元，项目资本金出资额为2.535亿元。项目合作期限8年，其中建设期3年、回购期5年。该项目为股权投资项目，根据《公司章程》等规定，对外投资项目在公司董事会审议通过后生效实施(下属子公司审批权限范围内的项目除外)，目前投资各方正就具体合同条款进行洽谈。
[2021-06-03] 隧道股份(600820):隧道股份与闵行区政府签署战略合作协议
■证券时报
今天下午，隧道股份与闵行区人民政府签署战略合作框架协议。本次战略合作，双方将着重在“智慧城市”领域开展包括投资、设计、建设及综合开发与运营等在内的多层次、多形式、多渠道互通合作。
[2021-05-30] 隧道股份(600820):Q1业绩高26％业显著反弹,加码全产业链经营/新基建业务-年度点评
■国泰君安
维持增持。公司2020年营收540亿元(+16％)、归母净利23亿元(+2％)符合预期,2021Q1营收92亿元(+51％),净利3亿元(+26％)。维持预测2021-22年EPS为0.79/0.87元增速10/10％;预测2023年EPS为0.93元增速6％;维持目标价6.66元,对应2021-23年8.4/7.6/7.2倍PE,增持。
营收逐季加速,盈利能力下降负债率提升。1)2020Q1-2021Q1季度营收增速-13/27/11/25/51％,归母净利增速-39/-39/41/26/26％;2)年度营收中施工业务481亿元(+19％)占比90％;3)年毛利率11.2％(-1.14pct)因施工业务成本提升,净利率4.3％(-0.7pct);4)四费率7.8％(-0.1pct),管理费率2.5％(-0.3pct)/研发费率3.9％(+0.2pct);5)经营净现金流31.7亿元(上年同期52.8亿元)因项目成本增加及预收款项减少;6)加权ROE9.9％(-0.19pct),2021Q1负债率77％(+3.6pct)。新签增速12％在手订单充裕,施工主业发展稳健。1)2020年新签订单688亿元(+11.5％)保障倍数2.6,分业务看,施工/设计/运营分别为615/39/34亿元,增速5.5/10/-％,其中施工业务地上/地下分别为315/300亿元;2)2021Q1新签190亿元,20Q1-21Q1季度新签增速9/15/14/11/45％;3)2021年规划营收增速10％,归母净利增速6-10％。
转型城市建设运营资源集成商,坚持科技创新/新基建/全产业链经营。1)完成对运营集团/滨江置业100％股权的收购,全产业链经营能力提升;2)以技术引领/资本推动/数据赋能/协同发展为战略,转型城市建设运营资源集成商;3)深耕区域属地化经营,优化长三角等地核心城市群布局;4)加快城市更新/数字盾构/全周期管理工程建设,提升管理效率;5)拟发行不超过50亿元公司债券用于优化负债结构。
核心风险:基建投资不及预期、资金面转紧等
[2021-05-06] 隧道股份(600820):业绩符合预期,改革持续深化-年度点评
■申万宏源
公司2020归母净利润同比增长2.2％,基本符合预期。20年公司实现营业收入540.1亿,同比增长16.0％,实现归母净利润22.7亿元,同比增长2.2％,扣非归母净利润21.0亿元,同比增长4.5％,单季度营业收入20Q1/Q2/Q3/Q4分别为61.2/129.7/138.0/211.2亿元,同比增长-13.2％/27.3％/11.1％/24.8％,三季度开始业绩出现好转,单季归母净利润分别为2.6/3.0/7.0/10.0亿元,同比增长-39.3％/-39.2％/41.1％/26.3％。
施工主业稳定增长,稳步发展运营、融资租赁业务。分行业看,施工业实现营收481.0亿元,同比增长18.8％,毛利率下降1.26pct至8.79％,其中上海市内轨交10号、14号、15号线进入收尾阶段,上海市外工程处于施工高峰期,杭州、郑州、昆明、南京等轨交工程有序推进;设计服务实现营收20.6亿元,同比减少0.15％,毛利率下降0.18pct至30.28％;运营服务实现营收30.1亿元,同比增长0.18％,毛利率下降2.09pct至24.89％,公司钱江通道BOT项目20年实现营业收入1.69亿元,同比增长32.4％;机械加工及制造实现营收1.2亿元,同比减少52.4％,毛利率上升10.11pct至19.3％;房地产业实现营收2351万元,同比增长7.6％,毛利率下降0.53pct至75.2％;产品销售实现营收2.0亿元,同比增长15.6％,毛利率下降1.25pct至6.59％;融资租赁实现营收2.4亿元,同比增长51.0％,毛利占比上升5.16pct至14.3％;其他业务实现营收5623万元,同比减少31.2％,毛利率上升37.22pct至86.7％。
全年综合毛利率下降1.14pct,期间费用率(含研发)下降0.11pct,减值计提比重上升,综合影响下归母净利率下降0.70pct。2020年公司综合毛利率11.2％,同比下降1.14pct,加回研发费用,期间费用率同比下降0.11pct,其中销售费用率下降0.01pct至0.04％;管理费用率和研发费用率较去年持平,分别为0.03％和0.04％;财务费用率同比下降0.10pct至1.28％。20年计提信用减值损失1.04亿元,同比多计提8142万元,其中其他应收款坏账损失增加5412万元,导致公司资产及信用减值损失占营业收入绝对比重同比上升0.17pct至0.20％,综合影响下公司归母净利率下降0.70pct至4.20％。
收现比和付现比均有所下降,现金流短期承压。公司20年经营性现金流量净额为31.7亿元,同比少流入17.1亿元。收现比下降7.15pct至99.6％,公司应收账款及票据较19年末增加7.21亿元,新增合同资产科目185亿元,存货减少155亿元,合同负债减少9.12亿元;付现比降低3.97pct至92.6％,其中应付票据及应付账款较19年末增加61.2亿元,预付款增加4.07亿元,由于会计准则调整,长期应付款中公益性动迁与商业动迁补偿分类至递延收益核算,导致长期应付款减少1.79亿元,递延收益增加1.02亿元。
上海市外新签增速亮眼,轨道交通业务景气度回升。2020年公司新签订单688.6亿元,同比增长11.3％,其中施工业务新签615.1亿元,同比增长5.5％,设计业务新签39.5亿元,同比增长10.1％,新增运营业务新签34.0亿元。施工业务中轨道交通新签147.7亿元,同比增长54.1％,增速三年内首次转正,体现出轨交景气度逐渐回升,有望推动主业增长。20年上海市外业务(不含海外)新签368.1亿元,同比增长31.1％,占施工新签合同额11.67pct至59.8％,上海市内业务新签243.5亿元,同比减少1.27％。公司立足上海并向全国扩展业务,虽然当前营收仍主要集中在长三角区域,20年上海地区营收占比约46.9％,较去年同期持平,但随着上海市外订单逐步转化为收入,未来国内其他区域营收占比有望提升。
国企改革持续深化,集团资产注入强化公司全产业链运营能力。2021年是国企改革三年行动攻坚之年,20年公司完成对控股股东上海城建持有的运营集团、滨江职业100％股权收购,共计耗费资金11.0亿元,集团资产注入有利于拓展公司全产业链业务,强化运营能力。内部管控模式优化,公司完成第二管线收购第一管线的资产重组工作,同时新设上海建元财务管理公司整合财务资源,可保障公司高效有序运行。
下调21年盈利预测,新增22-23年盈利预测,维持"增持"评级:受疫情影响,订单转化低于预期,下调21年盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为24.5亿/26.2亿/28.0亿(21年原值为26.79亿),增速分别为8％/7％/7％,对应PE分别为7X/6X/6X,维持增持评级。
风险提示:新签订单不及预期;轨交业务拓展不及预期
[2021-05-03] 隧道股份(600820):收入稳健增长,但财务费用拖累利润-一季点评
■中金公司
1Q21业绩基本符合我们预期
隧道股份公布1Q21业绩:收入92.5亿元,同比增长50.8％,对应1Q19-1Q21CAGR为14.6％,归母净利润3.3亿元,同比增长26.5％,对应1Q19-1Q21CAGR为-12.3％,业绩基本符合我们预期。
1Q21毛利率同比提升0.3ppt至12.4％,环比提升0.1ppt；管理费用率同比降低1.7ppt至3.3％,但研发、财务费用率分别提升1.6ppt、1.8ppt；信用减值转回1.0亿元；投资收益为2.7亿元,同比增长28.1％,1Q19-1Q21CAGR为8.5％；净利率同比减少0.7ppt至3.6％。
1Q21经营现金净流出6.8亿元,同比多流出1.6亿元,我们认为因工程回款有所放缓；投资现金净流出6.7亿元,少流出5亿元。发展趋势收入端增长较好,看好全年目标实现。1Q21单季收入延续2Q20以来的稳健增长,毛利率也维持稳定。考虑公司2020年新签工程订单同比增长5.5％、1Q21同比增长30.2％(1Q19-1Q21CAGR为18.4％),订单稳健增长,我们看好公司实现2021年收入同比增长10％的目标。
投资收益稳健增长。1Q21投资收益稳健增长,且季度间波动较小,反映公司运营业务稳健的盈利能力。考虑2020年末,公司运营资产形成的长期应收款同比增加10.2％；在建工程较年初减少127.7亿元,大部分结转至长期应收款及其他非流动资产,反映建设期运营资产逐步进入运营期,我们看好公司运营收入和投资收益的持续增长。有息负债增加,关注财务成本情况。对运营项目较大的投入造成公司有息负债增加,1Q21末有息负债余额达378.9亿元,较2020年末进一步增加40.5亿元,我们认为这在一定程度上推高了1Q21的财务费用,压缩利润空间。考虑到公司当前投资类项目仍较多,我们建议关注后续新增债务及财务成本情况。
盈利预测与估值
我们维持2021、2022年净利润不变。当前股价对应6.8x/6.2x2021/2022eP/E。我们维持目标价6.9元,对应8.8x/8.1x2021/2022eP/E,较当前股价有31％的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
施工业务毛利率下滑,财务成本优化不及预期。
[2021-04-22] 隧道股份(600820):施工主业延续较快增长,投资业务盈利稳健-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
隧道股份公布2020年业绩:收入540.0亿元,同比增长16.0％,净利润22.7亿元,同比增长2.2％;4Q20收入211.2亿元,同比增长24.8％,净利润10.0亿元,同比增长26.3％。业绩符合我们预期。分红比率为30.5％,基本稳定。
2020年毛利率同比下滑1.4ppt至11.2％;管理费用率同比减少0.8ppt至2.5％,研发费用率同比增加0.3ppt至3.9％;资产+信用减值损失同比扩大367％至1.06亿元,因坏账损失增加;投资收益同比增长13.3％至9.9亿元;净利率同比减少0.6ppt至4.2％。
2020年经营现金净流入31.7亿元,同比减少21.1亿元,主要因应付款周转加快、预收项目工程款减少;投资活动现金净流出118.7亿元,同比扩大54.8亿元,主要因PPP项目投资增加。
发展趋势
施工主业延续较快增长。2020年施工主业延续了较快增长,收入同比增长18.8％至481亿元,分地区看,浙江、江西、云南、四川地区增长强劲;而施工业务毛利率同比下滑1.3ppt,主要因分包成本增加了46.1％。2020年公司施工订单同比增长5.5％,1Q21也实现了同比30.2％的高增长(1Q20同比增长7.6％),公司在手订单保持充足。公司设定了2021年收入同比增长10％、净利润同比增长6％-10％的目标,我们也看好公司在充足在手订单的支撑下,收入、利润延续稳健增长。
运营业务稳健,看好后续增长。2020年运营业务实现收入30.1亿元,同比增长0.2％;全年毛利率同比下滑2.1ppt至24.9％,上/下半年毛利率分别为14.6％/29.9％,下半年盈利能力已明显修复。投资收益中BT/BOT项目收益实现9.3亿元,同比增长9.0％,在疫情的负面影响下依然展现了较强的盈利能力。2020年末,公司运营资产形成的长期应收款为154.5亿元,同比增加10.2％;在建工程较年初减少127.7亿元,大部分结转至长期应收款及其他非流动资产,反映建设期运营资产逐步进入运营期,有望逐步贡献收入。我们看好公司运营收入和投资收益的持续增长。
关注债务规模变化。在较大的投资支出下,2020年公司有息负债规模达338.4亿元,较2019年扩大101.8亿元,净负债率也同比增加37.2ppt至66.9％。考虑较大的债务规模或带来较高的财务成本,我们建议关注公司后续的债务规模和融资安排。
盈利预测与估值
考虑公司1Q21新签订单加速,我们上调2021年净利润3％至24.5亿元,引入2022年净利润26.7亿元。当前股价对应6.8x/6.3x2021/2022eP/E。我们维持目标价6.9元,对应8.8x/8.1x2021/2022eP/E,较当前股价有30％的上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
施工业务毛利率下滑,有息负债导致财务费用增加。
[2020-12-09] 隧道股份(600820):隧道股份子公司联合中标37.87亿元工程项目
■证券时报
隧道股份(600820)12月9日晚公告，公司全资子公司上海隧道作为联合体牵头人，与中建三局集团有限公司、武汉誉城千里建工有限公司组成联合体，中标武汉市“两湖隧道东湖段主体及附属配套工程施工2标段”项目，该项目中标金额37.87亿元，计划工期1330天。
[2020-11-06] 隧道股份(600820):Q3净利润大幅提高,订单充沛驱动业绩增长-三季点评
■银河证券
1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入328.85亿元,同比增长10.92％;实现归母净利润12.62亿元,同比下降11.25％;实现扣非归母净利润11.50亿元,同比下降18.12％。
2.分析判断业绩符合预期,Q3单季营收/净利润大幅增加。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入328.85亿元,同比增长10.92％。其中Q3单季度营业收入138.0亿元,同比增长20.80％。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润12.62亿元,同比下降11.25％;实现扣非归母净利润11.50亿元,同比下降18.12％。其中Q3单季度归母净利润6.99亿元,同比增长37.06％。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率10.43％,同比降低1.26pct;净利率3.85％,同比降低1.22pct。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为7.90％,同比提高0.54pct。其中,销售费用率为0.05％,同比降低0.01pct;管理费用率为6.37％,同比提高0.49pct;财务费用率为1.48％,同比提高0.07pct。5)资产负债方面:应收账款及票据214.93亿元,同比提高39.34％,占总资产比例为21.46％,同比提高2.22pct,主要系收入大幅增加带来应收账款大幅增加所致;应付账款及票据283.03亿元,同比增长29.18％,占负债比例为37.31％,同比降低0.82pct;资产负债率为75.75％,同比提高4.06pct。6)现金流方面:公司经营性现金流为-6.01亿元,同比收窄8.01亿元。
在手订单充沛+隧道及地下工程施工的技术优势驱动业绩稳健增长。1)截至2020Q3,公司新签订单金额449.88亿元,同比增长14.36％。主业施工业务的新签订单额389.41亿元,同比增长5.92％。其中轨道交通、市政、能源、道路、房产工程订单合同额分别为133.67、103.38、38.38、47.46、54.81、11.72亿元,分别同比+80.32％、+6.78％、+18.82％、-21.88％、-45.40％。在手订单充沛,未来业绩增长动力充足。2)公司在隧道及地下工程施工有较强技术优势。2020年10月由隧道股份上海隧道自主研发制造的超大直径盾构"骐跃号"成功调试下线,将应用于上海轨道交通市域线机场联络线工程(西段)JCX5G-3标,担任区间隧道掘进任务,这也是是首台应用于上海市的具有完全自主知识产权的国产超大直径盾构。
3.财务简析近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势。2020前三季度公司实现营业收入328.85亿元,同比增长10.92％;实现归母净利润12.62亿元,同比下降11.25％。公司2020Q3单季度营收/归母净利润大幅增长。2020年Q3单季度营业收入138.0亿元,同比增长20.80％;实现归母净利润6.99亿元,同比增长37.06％。2018年以来公司期间费用率保持平稳。2020前三季度公司期间费用率为7.90％,同比提高0.54pct。其中,销售费用率为0.05％,同比降低0.01pct;管理费用率为6.37％,同比提高0.49pct;财务费用率为1.48％,同比提高0.07pct。2018年以来公司毛利率/净利率持续下降。2020前三季度公司毛利率10.43％,同比降低1.26pct;净利率3.85％,同比降低1.22pct。
4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.70/0.78/0.86元/股,当前股价对应动态市盈率分别为8.18/7.38/6.69倍,维持"推荐"评级。
风险提示:基建投资不及预期风险;应收账款回收不及预期的风险。
[2020-11-05] 隧道股份(600820):Q3业绩高增41％显著反弹,积极推进轨交等新基建-2020年三季报点评
■国泰君安
维持增持。前三季度营收329亿元(+10.9％)、净利12.6亿元(-11.3％),净利低于预期或因H1疫情影响较重,Q3明显好转；下调预测2020年EPS至0.69元(原0.74元)增速1％,维持预测2021-22年EPS为0.8/0.88元增速16/10％；维持目标价6.66元,对应2020-22年9.7/8.3/7.6倍PE,增持。
Q3净利增速41％显著反弹,经营现金流承压。1)Q1-Q3单季度营收增速-13/27/11％、归母净利增速-39/-39/41％、扣非增速-44/-43/28％；2)前三季度毛利率10.4％(-1.3pct),Q3单季度12.4％回升；净利率3.85％(-1.22pct)；3)四费率7.9％(+0.5pct),其中管理6.37％(+0.49pct)/研发3.54％(+1.04pct)；4)资产负债率75.8％(+4.1pct)；4)经营净现金流-6亿元(上年同期2亿元)。
前三季度新签增速14％,其中轨交类增速80％。1)前三季度新签施工/设计及运营订单450亿元增速14.4％(上年同期1.5％),其中施工389亿元(+5.9％)/设计29亿元(+12.8％)/运营100亿元(上年无)；Q1-Q3单季度新签增速9/13/13％；2)施工业务中轨交增速80％/市政6.8％/道路-21.9％/房产工程-45.4％/能源工程18.8％；3)前三季度新签投资订单93亿元(+315％)；4)子公司中标机场联络线两项目,中标金额合计约33亿元。
基建全产业链经营能力增强,积极推进轨交等新基建。1)完成对运营集团100％股权的收购,市政设施管理与养护业务正式并入上市公司,公司基建领域全产业链经营能力显著提升；2)公司自主研发制造的超大直径盾构机“骐跃”号在浦东成功调试下线,是首个为市域铁路机场联络线度身定制的重型掘进设备；3)积极推进轨交等新基建,作为区域龙头将充分受益；4)增量奖励计划2018-19年均达目标将激发动力；5)加强技术创新,推进装配式PC产业发展、UHPC产业发展及交通转型升级与功能再造等。
核心风险:疫情扩散、基建投资不及预期、资金面转紧等。
[2020-10-28] 隧道股份(600820):3Q20净利润强劲增长,PPP项目投资继续增加-三季点评
■中金公司
3Q20业绩超出我们预期隧道股份公布2020年三季度业绩:前三季度实现营业收入328.9亿元,同比增长10.9％,归母净利润12.6亿元,同比下滑11.2％;3Q20实现营业收入138.0亿元,同比增长11.1％,归母净利润7.0亿元,同比增长41.1％;因毛利率提高、管理费用率降低,3Q20业绩超出我们预期。
发展趋势毛利率提高、管理费用率降低推动净利率提升。3Q20公司毛利率同比提高0.4ppt至12.4％,环比2Q20的7.6％也有所修复;四项期间费用率同比减少0.3ppt至8.4％,其中管理费用率同比降低2.4ppt,我们认为主要因人工薪酬减少;实现投资收益2.7亿元,同比增长30.5％;有效税率同比降低6.3ppt至15.0％;3Q20公司净利率同比提升1.1ppt至5.1％。存货周转加速;PPP项目投资增加。3Q20公司经营现金净流入同比增加304％至41.6亿元,我们认为主要因存货周转加速;投资现金净流出同比扩大153％至31.6亿元,我们认为主要因PPP项目投资增加。
3Q20新签订单延续稳健。3Q20公司新签施工订单141亿元,同比增长7.8％,增速环比2Q20提升5.4ppt,其中轨道交通、市政、能源、房产订单分别增长26.2％、11.2％、42.2％、8.0％,支撑3Q20施工订单较快增长;道路工程订单同比下滑36.9％。1-3Q20公司施工新签订单累计同比增长5.9％,延续平稳。我们认为当前公司在手订单充足,有望支撑公司未来收入确认。
PPP项目投资继续增加;投资收益有望持续增长。2018年以来公司对PPP项目的投资持续增加:3Q20末公司长期应收款、在建工程余额分别为179亿元、208亿元,均较1H20期末继续增长(分别同比增长4％/19％)。得益于对PPP项目的持续投资,2019年起公司投资收益稳健增长(3Q20/1-3Q20分别同比增长30％/8％)。我们认为未来公司投资收益有望继续贡献公司盈利增厚。
盈利预测与估值考虑到公司成本费用管控好于预期,我们上调2020/2021年归母净利润预测11％/10％至21.4/23.9亿元。公司当前股价对应8.3x/7.4x2020/2021eP/E。维持跑赢行业评级和6.90元目标价,对应10.2x/9.1x2020/2021eP/E和23％上行空间。
风险施工项目进度不及预期,运营业务盈利不及预期。
[2020-09-29] 隧道股份(600820):隧道股份子公司中标33.34亿元项目工程
■上海证券报
隧道股份晚间公告，2020年9月，公司全资子公司上海隧道分别参与了“上海轨道交通市域线机场联络线工程JCXSG-5标、12标”两个项目的公开招标。近日，经评标委员会评审，均确定上海隧道为上述项目的中标人，两项目合计中标金额约33.34亿元。
[2020-09-24] 隧道股份(600820):隧道股份联合体中标50.1亿元项目
■证券时报
隧道股份(600820)9月24日晚公告，2020年9月，公司全资子公司上海隧道，与中铁大桥局集团、广东省交通规划设计研究院、中铁第四勘察设计院集团组成联合体，参与了“佛山市季华路西延线工程设计施工总承包”项目的公开招标。近日，联合体收到中标通知书，确定其为该项目中标人，项目中标价为50.1亿元。
[2020-08-28] 隧道股份(600820):毛利率下降致上半年业绩低于预期-中报点评
■中金公司
2020上半年业绩低于我们预期隧道股份公布2020上半年业绩:实现收入190.1亿元,同比增长10.8％,归母净利润5.6亿元,同比下滑39.2％;2Q单季实现收入129.7亿元,同比增长27.3％,归母净利润3.0亿元,同比下滑39.2％。
因毛利率同比下降,业绩低于我们的预期。
2Q20公司毛利率同比下降4.4ppt至7.6％,继1Q后继续同比下降,主要因施工、运营和设计业务毛利率下滑(上半年分别同比降低2.4/11.9/5.6ppt);研发费用率提升1.8ppt至3.4％,管理、财务费用率分别同比减少1.3ppt、0.7ppt至2.2％、0.9％,期间费用率整体同比减少0.2ppt至6.6％;信用减值损失冲回2,364万元(上年同期计提7,534万元),主要因其他应收款坏账冲回。2Q20有效税率扩大3.3ppt至23.8％,净利率同比下滑2.6ppt至2.3％。2Q20公司经营现金净流入4.6亿元,同比收窄13.3亿元,主要因应付款周转加速。
发展趋势施工收入有望延续稳健增长。上半年施工业务收入同比增长12.9％,在疫情影响下实现稳健增长,其中分区域看,上半年浙江、江西、云南、四川等地区收入强劲增长。上半年公司新签施工订单248亿元,同比增长4.9％,也延续稳健,其中轨道交通类新签订单同比大幅增长123％,成为上半年订单增长的主要贡献。我们认为当前公司在手订单仍较为充足;下半年随着基建"稳增长"政策逐渐释放、以及主要城市群加快基建建设,我们预计公司施工收入有望延续稳健增长。
运营业务受疫情影响;下半年有望修复。上半年公司运营业务收入同比增长5.4％,而毛利率明显降低11.9ppt至14.6％;投资收益同比减少2.6％;我们认为主要因上半年高速公路免收通行费政策影响运营项目盈利。我们认为考虑到近年来公司加大投资类项目拓展力度,下半年随着疫情负面影响的消除,公司运营业务盈利有望恢复稳健增长。
盈利预测与估值因公司毛利率下降超出预期,我们下调2020/2021年归母净利润10.8％/9.6％预测至19.2/21.6亿元。当前价对应10.0x/8.8x2020/2021eP/E。维持跑赢行业评级和6.90元目标价,对应11.3x/10.0x2020/2021eP/E,较当前股价有13.5％的上行空间。
风险施工项目进度不及预期。
[2020-08-27] 隧道股份(600820):轨交订单放量,Q2营收同比增长27.3％-中报点评
■兴业证券
隧道股份发布2020年半年报:公司2020年上半年实现营业收入190.85亿元,同比增长10.77％;实现归母净利润5.63亿元,同比下降39.25％。其中,Q2实现营业收入129.68亿元、同比增长27.32％,实现归母净利润3.03亿元,同比下降39.22％。
公司2020年上半年合同额295.78亿元,同比增长14.90％。公司Q1、Q2新签合同额同比分别变动9.0％、20.1％,Q2新签订单加速,系疫情影响下Q1部分项目延期至Q2招标,需求集中释放所致。施工订单中轨道交通类订单金额为92.50亿元,同比增长122.81％,有明显放量。?公司2020年上半年实现营业收入190.85亿元,同比增长10.77％。公司Q1、Q2分别营业收入分别同比变动-13.15％、27.32％,Q2收入增速回升明显。施工业占收入端比重90.89％,作为绝对主业收入保持10％以上增长。材料销售、租赁及其他业务上半年收入实现快速增长。
公司2020年上半年实现综合毛利率8.98％、同比下降3.18pct;实现净利率2.98％、同比下降2.49pct。净利率下降幅度小于毛利率,主要系期间费用率下降、其他收益大幅增加以及资产处置收益增加所致。
2020年上半年公司期间费用率为7.54％,同比下降0.10pct。2020年上半年公司每股经营性现金流净额为-1.51元,同比去年多流入1.25元,经营性现金流出有所增加。
盈利预测及评级:我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS为0.77元、0.87元、0.96元,8月27日收盘价对应的PE分别为7.9倍、7.1倍、6.4倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行的风险、城市轨交固定资产投资下滑、新签订单不达预期、订单落地速度不及预期、施工进度不及预期
[2020-06-23] 隧道股份(600820):隧道股份子公司中标多个高速公路项目
■证券时报
隧道股份6月23日盘后发布公告称，今年6月，公司全资子公司——上海基础设施建设发展(集团)有限公司(以下简称“上海基建”)和上海城建市政工程(集团)有限公司(以下简称“市政集团”)，与河南鸿宝集团有限公司(本项目牵头人)、河南省交通规划设计研究院股份有限公司组成联合体，参与了“兰考至原阳高速公路兰考至封丘段特许经营项目”的公开招标。近日，该联合体收到中标通知书，确定该联合体为该项目中标人。
公告显示，该项目总投资金额为69.76亿元，上海基建和市政集团出资比例分别为41%和10%，路线全长30.4公里。该项目特许经营期为46.5年，其中，建设期3.5年，运营期43年。
同期，隧道股份公司全资子公司上海公路桥梁(集团)有限公司(以下简称“路桥集团”)参与了“S3公路(周邓公路-G1503公路两港大道立交)新建工程高速公路主线施工2标段”项目的公开招标。近日，经评标委员会最终评审，确定路桥集团为该项目中标人，并在“上海市住房和城乡建设管理委员会”网站上发布中标公告。该项目施工范围为S3-2标主线桩号K10+048.9(不含对应墩及伸缩缝)至K17+790.9(含对应墩及伸缩缝)，主要工作内容包括部分高架、公路立交、匝道桥梁桩基、承台施工;立柱、盖梁、小箱梁预制安装;钢结构施工;桥面附属工程施工;配套道路路基、排水、房建及临时工程。该项目中标价为人民币19.53亿元。计划工期730日历天。
[2020-06-16] 隧道股份(600820):隧道股份田军辞去公司董事会秘书职务
■中国证券报
隧道股份6月16日晚间公告，董事会近日收到公司董事会秘书田军的辞职报告，因工作变动原因，田军申请辞去公司董事会秘书职务。根据《公司法》、《公司章程》等有关规定，田军提交的辞职报告自送达董事会之日起生效。公司及公司董事会对田军在任职期间为公司发展及规范运作方面所做的贡献表示感谢。田军辞职后，将由公司副总裁宋晓东代行董事会秘书职责，直至公司聘任新的董事会秘书。公司将按照相关规定，尽快完成董事会秘书的选聘工作。
[2020-04-27] 隧道股份(600820):业绩稳健增长,经营现金流大幅改善-2019年报点评
■银河证券
1.投资事件公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入436.24亿元,同比增长17.06％,实现归母净利润21.37亿元,同比增长7.99％。
实现扣非净利润20.09亿元,同比增长8.62％。
2.分析判断业绩如期稳健提升,施工业务增速较快。2019年公司实现营业收入436.24亿元,同比增长17.06％。分业务看,施工业务实现营业收入406.37亿元,同比增长20.37％。设计服务实现营业收入15.03亿元,同比下降15.2％。运营业务实现营业收入5.35亿元,同比增长7.89％。机械加工及制造实现营业收入2.47亿元,同比下降36.94％。租赁业务实现收入2.43亿元,同比下降46.13％。报告期公司实现归母净利润21.37亿元,同比增长7.99％。实现扣非净利润20.09亿元,同比增长8.62％。
经营现金流大幅增加。报告期内,公司经营活动现金净流入48.77亿元,去年净流入15.39亿元,流入增多主要是预收款项、应付账款增加导致。投资活动现金净流出63.60亿元,同比增长53％,主要是本期回购项目减少导致收回投资减少及新增PPP项目前期投入增加导致。筹资活动现金净流入34.23亿元,同比增长8.63％,主要是发行债券替换部分长短期借款所致。
盈利能力略有下降,期间费用率有所增加。报告期公司毛利率为12.29％,同比降低0.29pct。其中,施工业务毛利率为11.32％,同比提高1.59pct。运营业务毛利率为61.66％,同比增加9.45pct。机械加工及制造业务毛利率为9.22％,同比提高3.61pct。设计服务毛利率为4.32％,同比下降26.16pct,原因有两点:一是设计服务收入减少,二是设计服务成本提高。公司净利率为5％,同比降低0.36pct。
报告期内,公司销售期间费用率为8.02％,同比提高0.15pct。其中,销售费用率为0.05％,同比持平。管理费用率为6.58％,同比降低0.02pct。财务费用率为1.39％,同比提高0.18pct。报告期末公司资产负债率为74.20％,同比提高1.81pct。
新签合同稳健增长,海外施工业务合同增速较快。2019年,公司新签合同订单为618.67亿元,同比增长5％。其中,施工业务订单为582.80亿元,海外施工业务增长较为明显,较上年同期增长56.20％,新加坡、马来西亚、印度、港澳等地区均实现项目中标;施工业务中房产工程类项目较上年同期增长41.11％,增速较快。
长三角一体化受益。2019年12月,中共中央、国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》提出,到2025年,长三角一体化发展取得实质性进展。跨界区域、城市乡村等区域板块一体化发展达到较高水平,在科创产业、基础设施、生态环境、公共服务等领域基本实现一体化发展,全面建立一体化发展的体制机制。到2035年,长三角一体化发展达到较高水平。现代化经济体系基本建成,成为最具影响力和带动力的强劲活跃增长极。公司作为长三角地区基建龙头企业,未来有望受益。
3.财务简析2015年至今公司营业收入增速呈上升趋势。2019年公司营业总收为436.24亿元,同比增长17.06％。2014年至今公司归母净利润增速窄幅波动,2019年归母净利润增速有所放缓。公司单季度营收与归母净利润近年呈现季节性特征。2018Q2至今公司单季度营业收入增速小幅波动。2018Q3至今公司净利润增速先降后升。2019年Q4公司净利润同比增长7％。2015年至今公司期间费用率呈下降趋势。2014年来公司毛利率小幅波动。2016年至今公司净利率呈下降趋势。
4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.73/0.80/0.89元/股,对应动态市盈率分别为7.85/7.11/6.39倍,建议"推荐"评级"。
风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。
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