600801华新水泥股票走势分析
≈≈华新水泥600801≈≈(更新:21.12.27)
[2021-12-27] 华新水泥(600801):华新水泥境内上市外资股转换上市地到香港上市事项获核准
■证券时报
华新水泥(600801)12月27日晚间公告，公司境内上市外资股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易的申请获得中国证监会核准。
[2021-11-10] 华新水泥(600801):B股转H股确认两家现金选择权提供方
■中国证券报
华新水泥11月9日晚间公告，公司B股转H股事项中，已经确认两家机构为现金选择权提供方，分别为铭基国际投资、海螺水泥或其指定主体。
华新水泥称，根据公司2021年8月28日公告的《华新水泥股份有限公司境内上市外资股转换上市地以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市及挂牌交易的方案(修订稿)》，本次现金选择权提供方将由包括但不限于MatthewsInternational Capital Management，LLC进行投资管理的Matthews China DividendFund及Matthews Asia DividendFund(铭基国际投资)、安徽海螺水泥股份有限公司及(或)其指定主体等独立第三方担任公司的现金选择权提供方。
近日，华新水泥已收到铭基国际投资、海螺水泥签署的《承诺函》，确认上述现金选择权提供方担任公司B股转H股事项的现金选择权提供方。
为满足香港联交所相关规则，现金选择权提供方拟向华新水泥B股全体股东提供不超过预计H股公众股总数50%的现金选择权，即可申报行权股份数量不超过预计H股公众股总数50%。
[2021-11-02] 华新水泥(600801):成本费用双升,盈利阶段性承压-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司前三季度实现收入224.54亿元,同增10.01％,归母净利35.63亿元,同降11.46％。单三季度实现营收77.09亿元,同降1.75％,归母净利11.25亿元,同降36.53％,略低于预期。下游工程进度放缓实际出货偏弱,煤炭价格高位盈利承压,考虑到Q4大幅提价带来盈利快速修复,维持公司2021-23年归母净利润59.3/68.5/80.6亿元,对应eps2.83/3.27/3.84元,维持目标价25元。
工程进度放缓叠加限电,实际出货偏弱。Q3受到强降雨天气及工程进度放缓的影响,水泥淡季需求弱于同期,9月以来限电进一步带来出货缩减。但考虑到20Q3同期受到疫情及长江流域现罕见暴雨影响,基数较低,预计公司Q3销量同比略有下降。供给推动价格抬升,煤炭价格高位盈利承压。价格方面,7-8月吨均价受雨季,以及周边低价水泥冲击的影响弱于同期,9月开始出货恢复,叠加限电,季末均价快速抬升,预计三季度水泥熟料均价在330-340元,同比稳定。Q3动力煤价格持续高位,带来吨成本环比Q2继续抬升,9月底以来提价效应在Q4体现后或消化部分成本压力。
费用率略有增加,资产负债率维持在较优水准。单三季度公司销售/管理/财务费率分别为7.18％、6.04％、0.21％,环比分别变动+0.4pct、+2.57pct、-0.58pct,单季度销售及管理费率均有抬升,而财务费率进一步下降,期末公司在手现金超80亿元,仍处于较优的资产结构。
风险提示:疫情反复、原材料涨价、重大工程推进不及预期。
[2021-11-01] 华新水泥(600801):Q3量价齐跌,Q4业绩有望超预期-三季度点评
■广发证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入224.54亿元，同比+10.01%；归母净利润35.63亿元，同比-11.46%；扣非净利润35.24亿元，同比-11.90%。2021年Q3实现收入77.09亿元，同比-1.75%；归母净利润11.25亿元，同比-36.53%；扣非净利润11.28亿元，同比-35.76%，业绩符合预期。
Q3水泥和熟料量价齐跌，“水泥+”业务继续放量。Q3收入同比下滑1.75%，主要来自水泥和熟料量价齐跌。5-7月份受到工程项目资金短缺、雨水高温、疫情反复等因素影响，水泥行业需求表现疲软，淡季水泥价格下降较深，预计公司7-8月水泥和熟料价格同比降幅超过10%；8月份以来部分地区出现限电、9月份能耗双控和电煤短缺使得限电限产区域进一步扩大，叠加煤炭成本快速上涨，9月份公司水泥和熟料价格同比回正、但限电限产也一定程度上影响了公司销量。随着骨料和混凝土产能逐步释放，预计Q3“水泥+”业务继续放量。
煤炭成本大幅上升使得毛利率承压，Q4盈利有望回升。Q3毛利率35.75%，同比下滑6.73pct，毛利率下滑主要来自水泥和熟料价格偏弱、煤炭成本持续走高。近期发改委组织召开会议要求煤炭限价，预计将缓解水泥成本压力；能耗双控、限电、错峰生产在Q4仍将存在，供给收缩下水泥价格有望保持高位，公司Q4业绩有望超预期。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.83/3.54/4.18元，按最新收盘价对应PE分别为6.0/4.8/4.0倍，PB为1.3/1.1/0.9倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们维持公司合理价值25.86元/股的判断，对应2021年2.0xPB，维持“买入”评级。
风险提示。需求不及预期，行业新增供给超预期，海外和“水泥+”业务扩张不及预期等。
[2021-10-31] 华新水泥(600801):3Q成本压力影响利润,4Q盈利有望大幅修复-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
华新水泥公布三季度业绩:3Q21营收77.1亿元,同比-1.7％;归母净利润11.3亿元,同比-36.5％;1～3Q21归母净利润35.6亿元,同比-11.5％;略低于我们预期,主要系公司费用率略高于我们预期。
1)销量或窄幅回调:受基建需求疲软、疫情管控及后期限电影响,公司核心市场湖南、湖北和西南区域3Q21水泥产量环比下滑2％/4％/17％,因而我们估测公司3Q21水泥及熟料销量亦面临窄幅回调,2)价格同比略降,但商混骨料业务收入或维持稳增:根据华中、西南水泥现货价格,3Q21公司水泥及熟料量、价同比可能均有小幅下跌,但3Q营收同比基本持平,我们判断公司骨料、商混等业务营收同比可能仍有稳健增长。3)3Q21毛利率阶段性回调:3Q21公司综合毛利率35.8％,同比-6.7ppt,环比-4.1ppt;期间费用率13.4％,同比+1.6ppt,环比+2.4ppt,我们认为一方面是淡季水泥价格普遍上涨乏力,而煤价在3Q21继续攀升,推高成本,另一方面是产量同比可能下滑,导致固定成本和单位费用增长。4)现金流阶段性承压:1～3Q21公司经营净现金流35.7亿元,同比-20.8亿元,我们认为主要是盈利回落、应收账款和存货较上一年末略增所致,年末有望改善。
发展趋势
旺季价格大幅提升,公司亦有望受益周边地区的供给收缩。我们跟踪的4QYTD公司核心经营区域水泥均价环比3Q已上升约190元/吨(含税);我们认为,公司第一主力市场两湖限电力度可控,且在外围两广、长三角区域旺季限电、供给持续紧张的背景下,两湖水泥市场价格有望维持高位;公司第二主力市场西南年中一度价格低迷,但在9月大幅限电的影响下,价格强势大幅上行并维持高位,因而我们认为公司有望守住前期涨价成果,4Q21价格、盈利均有望迎来同环比大幅改善。
骨料业务积极进取,B转H有望助推国际化进程。当前公司骨料年产能逾6500万吨,在建+建成产能超2亿吨,拓展速度行业领先,我们认为骨料业务有望为公司远期发展注入强劲增长动能。此外,公司正推动B转H股落地,我们认为此举有望改善公司权益流动性和融资渠道,助力海外发展。
盈利预测与估值
由于4Q21煤、电价格可能高于我们在9月中旬的预期,我们下调2021/22eEPS9.1％/6.8％至2.82/3.34元,当前A股股价对应2021/22e5.9x/5.0xP/E。我们维持跑赢行业评级,由于当前地产景气下行,市场对水泥板块需求仍存担忧,我们下调A股目标价29.8％至23.8元,对应2021/22e8.4x/7.1xP/E,隐含42％的上行空间。
风险
水泥价格超预期下滑,需求恢复不及预期。
[2021-10-31] 华新水泥(600801):Q3量价承压,水泥盈利回升和产业链延伸增量可期-三季点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年三季报,公司前三季度和三季度单季分别实现营业总收入224.54亿元、77.09亿元,同比分别增长10.0％、下降1.8％,分别实现归母净利润35.63亿元、11.25亿元,同比分别下降11.5％、36.5％。
Q3收入增速和毛利率均下行,预计主要是水泥量价与成本承压所致。(1)Q2以来由于基建投资在专项债发行进度滞后,地产新开工和施工端受政策调控影响的因素下,水泥需求释放节奏较为迟缓,加之同期疫情后赶工基数较高,区域水泥需求增速环比Q2明显放缓,我们测算公司主要的湖北、云南、湖南等市场Q3单季水泥产量同比增长0.5％、下降5.3％和23.2％,预计公司单季水泥和熟料综合销量也有一定程度的下滑。(2)区域水泥市场Q3价格走势呈现V形反转,主要得益于8月以来需求的修复以及9月云南等区域严格供给约束下价格的大幅上涨,我们测算Q3均价仍小幅低于Q2和去年同期。此外煤炭价格影响下水泥和熟料综合吨成本环比显上行,价格和成本因素共同拖累Q3毛利率环比下行4.1pct至35.8％,同比下降6.7pct。我们测算吨毛利的同比降幅预计超过20元。(3)预计骨料和混凝土业务随着新产能释放和爬坡延续较快增长,贡献收入增量对冲水泥收入的下滑。
费用率小幅上升,联营企业致投资收益有所减少,测算综合吨净利同比和环比均下降。公司Q3单季期间费用率为13.5％,同比增加1.6pct,主要是管理费用率增长1.5pct至6.0％所致。此外Q3实现投资净收益441万元,同比减少94.5％,主要是西藏联营企业受当地市场景气影响盈利下降所致。受上述因素共同影响,公司Q3净利率为15.9％,环比下降5.8pct,同比下降9.2pct,我们测算对应综合吨净利同比降幅约为30元。
盈利波动和混凝土业务扩张影响经营性现金流,资本开支较快增长,负债率有所上行。公司Q3单季经营活动产生的现金流为12.75亿元,同比减少40.7％,下降幅度略高于利润降幅,主要是期间应收账款和预付账款余额显著增长所致,其中应收账款环比增加3.31亿元,与公司混凝土业务规模持续扩张有关,预付款项增加2.19亿元,为燃料预付款增加。Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.80亿元,同比增加78.6％,反映公司水泥产能与多元业务战略扩张势头不减。公司期末资产负债率为42.5％,较中报和去年同期分别小幅增加1.0、4.4pct,主要是并购及新建项目借款和债券余额增加所致。
中期供给侧严格约束和需求修复有望支撑水泥景气上行,骨料、混凝土增量持续贡献。短期由于基础材料价格快速上涨对下游需求释放形成阶段性制约,但能耗双控以及限电政策影响下行业供给严格受限的状态未有根本性改变,行业整体库存中低位震荡,供给延续紧缺的状态,叠加稳增长力度加强下需求的修复,将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期,预计今年Q4-明年上半年盈利弹性可观。骨料产能高增长,混凝土一体化模式加速拓展,随着在建产能投产和建成基地爬坡,我们判断后续骨料、商混销量有望持续较快增长。
盈利预测与投资建议:(1)中期供给侧严格约束,结构性宽信用和稳增长下需求修复有望支撑水泥景气上行。(2)多元扩张颇具亮点,骨料和混凝土进入加速拓展期,持续贡献业绩增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为57.0亿元、69.0亿元和74.7亿元,对应6.2、5.1、4.7倍市盈率,维持"增持"评级。
风险提示:宏观政策反复、原燃料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及预期的风险。
[2021-10-30] 华新水泥(600801):看好Q4价格弹性,产业链延伸继续推动成长-三季点评
■中泰证券
事件:华新水泥发布2021年三季报。Q1-Q3公司实现营收224.5亿元,同比+10.0％;归母净利35.6亿元,同比-11.5％;扣非归母净利35.2亿元,同比-11.9％;经营活动现金净流量35.7亿元,同比-36.9％。单三季度营业收入77.1亿元,同比-1.8％;归母净利11.3亿元,同比-36.5％;扣非归母净利润11.3亿元,同比-35.8％。
收入端:能耗双控影响销量,看好Q4供给收缩下价格中枢维持高位。
销量方面:据国家统计局公布数据,21Q3全国水泥产量62602.7万吨,同比-7.4％,考虑公司产销情况略优于全国水平,我们测算21Q3公司水泥熟料销量同比略有下滑,但幅度好于行业水平。Q3销量同比下滑一方面是20Q3疫情受控后需求集中释放,而今年需求同比较弱;另一方面是9月能耗双控背景下云南要求9月水泥产量在8月基础上压减80％以上,影响旺季销量增长。Q4能耗双控影响持续,部分产区后续预计会有限产计划,同时考虑20Q4为疫情后复工复产阶段需求更好,我们认为公司Q4销量或同比略有下滑。我们认为报告期骨料和混凝土业务受产能扩张推动实现了较快增长,产业链纵向一体化卓有成效。
价格方面:我们认为21Q3公司水泥熟料吨价预计同比有所下滑。价格下滑主要原因系今年淡季西南地区供需形势恶化,水泥价格同比降幅较大所致。展望Q4价格,限产持续促供给保持收缩趋势,我们认为Q4价格或同比上涨,价格中枢或维持高位。
利润端:吨毛利短期承压,Q4盈利环比改善可期。
吨成本＆吨毛利:我们认为单三季度公司吨成本同比上升,吨毛利同比明显下降,主要受报告期煤炭价格大幅上涨所影响。10月中旬国家有关部门开始对动力煤进行限价,据中国证券网,各地煤炭企业已经按照5500大卡动力煤坑口价格不高于1200元/吨执行,限价+增产"组合拳"或可降低水泥行业煤炭成本压力,Q4吨毛利有望环比改善。
吨费用＆吨净利:考虑公司期间费用情况,我们认为前三季度吨三费同比略有提高。拆分来看,前三季度销售费用率和研发费用率同比有所提高,分别+0.4pct、+0.1pct;管理费用率和财务费用率同比均-0.1pct。单三季度公司吨归母净利同比有所下降。
投资建议:公司水泥主业布局在中西南地区,两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间,同时,公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与"倍增发展"目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下,未来五年业绩翻倍增长有较大可能性。同时,近期供给端受限产限电影响保持收缩趋势,价格中枢有望维持高位;政策调控下煤炭高位有所回落将推动公司盈利好转;考虑产业链纵向一体化的骨料、商混产能扩张持续贡献增量,公司经营业绩向好可期。
盈利预测:基于华新水泥前三季度业绩,我们预测公司2021-2023年归母净利分别为58、70、83亿元(前次预测分别为70、82、91亿元);当前股价对应PE分别为6、5、4倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;成本大幅上涨;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-30] 华新水泥(600801):盈利暂时承压,中长期发展仍然可期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入224.54亿元,同增10.01％;归母净利润35.63亿元,同减11.46％;扣非归母净利润35.24亿元,同减11.90％。单三季度,公司营收77.09亿元,同减1.75％;归母净利润11.25亿元,同减36.53％;扣非归母净利润11.28亿元,同减35.80％。
燃料成本上涨致使盈利能力下滑:燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高。
2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91％、较6月末(883元/吨)上涨72.48％。受煤炭价格上涨影响,公司单Q3毛利率为35.75％,同比下滑6.73pct,环比下滑4.15pct;
净利率为15.94％,同比下滑9.23pct,环比下滑5.81pct。
Q4经营压力或有所缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间。此外在需求端,未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快,整体需求不必过于悲观。
"水泥+"业务持续发力,贡献成长动能:根据公司在2020年提出的"里程碑"发展战略规划,将力争在2025年业绩较2019年翻倍。在国内水泥产能扩张受限的情况下,公司积极在海外进行水泥产能布局,并快速推进产业链一体化发展。
截至2021年上半年末,公司新增骨料产能1080万吨/年、新增混凝土产能600万方/年,各类废弃物接收量达到164万吨,下半年料将继续扩充规模。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至2.30、2.65和3.03元(下调幅度分别为17.50％、16.93％、16.30％)。中长期来看,公司"水泥+"业务规模持续扩张,业绩向上空间仍然较为广阔,继续维持"买入"评级。
风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;价格下行风险;汇兑损失风险;海外产能扩张不及预期风险等。
[2021-10-29] 华新水泥(600801):盈利展望底部回升,产业链延展及海外业务高增-2021年三季报点评
■中信证券
水泥及熟料收入受价格影响,骨料、商混收入和海外收入实现高增速。单三季度公司营业收入77.1亿元,同比减少1.4亿元。其中,水泥及熟料销售收入同比减少6.3亿元,对应同比增速-9.6％,构成对收入规模的主要拖累。水泥及熟料销售表现不佳主要源自于7-8月在地产和基建需求偏弱、降水频繁、疫情反复等因素影响下水泥价格承压,我们判断7-8月公司水泥及熟料售价同比降幅或超过10％。9月以来,基于能耗双控和限电的限产政策逐步发酵,对公司水泥及熟料销量构成一定影响,但同时也促使水泥及熟料价格呈现较强上涨弹性,使得9月单月对三季度整体表现构成一定支撑。单三季度,公司骨料销售和混凝土销售分别同比实现70.5％、50.7％的高增速,预计主要来自于产能投放带来的销量增长,产业链纵向布局持续推进。此外,水泥熟料海外扩张贡献收入增量,单三季度海外业务收入同比增长30.1％,占总收入比重同比提升2.0pcts至8.4％。
水泥价格维持高位助推四季度盈利转好。水泥毛利率降幅较大拖累整体盈利:单三季度公司毛利率35.75％,同比减少6.73pcts。其中,水泥业务由于存在煤炭价格上涨和7-8月售价偏弱的压力,毛利率同比减少9.2pcts,对公司整体毛利率形成明显拖累。经过9月以来水泥价格的快速上涨,目前公司水泥熟料产能主要布局区域华中和西南地区水泥均价皆创历史新高,时点价同比提升超30％。我们预计在能耗双控背景下,四季度对水泥行业的限产难完全放开,加之秋冬季错峰生产陆续开展,供需仍有望维持偏紧局面,水泥价格有望高位维持,抬升公司盈利能力。高毛利率骨料业务构成支撑:单三季度骨料和混凝土毛利率分别为67.5％/30.5％,同比提升6.7％/1.1％。骨料业务毛利率明显高于公司整体毛利率,在矿山开采管制收紧趋势下,骨料矿山资源具备稀缺性,同时天然砂开采受限加剧骨料供应短缺,我们预计骨料毛利率将维持在较高水平,骨料销售占比提升将带来公司整体盈利能力的提升。费用率:单三季度销售费用率和管理费用率同比提升0.6pct和1.5pcts,主要源自于公司国内外扩张带来的员工成本提升,油价上涨背景下交通费、运输费及搬运劳务费有所增加,以及公司收入规模在价格因素主导下同比下降,导致摊薄效应有所减弱。
产能扩张及产业链延伸体现成长性,明年有望迎来量价齐升。一方面,公司水泥熟料产能海内外扩张,同时纵向一体化打造"水泥+骨料+混凝土"产业链,各业务具备销量增长的空间。其中骨料业务具备巨大增长潜力,我们预计在建骨料项目全部投产后可贡献产能达2亿吨,相对当前产能扩大近4倍。另一方面,我们预计"双碳"背景下能耗双控趋向常态化,水泥行业限产带来的供给约束持续性较强,在需求难大幅下滑的情况下,水泥价格或维持高位运行,带来明年较高的起点价格,奠定公司明年全年盈利扩张的基础。
风险因素:基建及地产投资偏弱;原材料价格大幅波动;矿山资源开拓受限
投资建议:公司去年年初提出"十四五"期间"五年倍增"发展规划,产业链延伸及海外布局推进将带来中长期的业务增量,在国内水泥行业供给端减量置换和环保限产持续加码的背景下,公司具备行业内稀缺的成长性。我们维持公司2021-2023年归属净利润预测65.85/73.11/77.82亿元,对应EPS预测3.14/3.49/3.71元,考虑到公司现金流优异,未来具备成长性,维持目标价26.6元,维持"买入"评级。
[2021-10-29] 华新水泥(600801):3Q主业腹背受压,盈利修复已经开启-季报点评
■华泰证券
3Q21主业走弱快于新业务成长,盈利加速下滑
华新水泥10月28日发布三季度业绩,当季实现归属于母公司净利润11.3亿元,同比-36.5％,降幅较2Q21(-10.2％)有所加快。由于1)销量在去年的高基数下同比减少;2)水泥价格在7月份淡季出现了较往年幅度更大的回落;以及3)煤炭价格的高企,公司水泥主业的盈利下降快于骨料等新业务的成长。但我们认为最坏的时候已经过去,8月份以来全国水泥价格出现了远强于往年同期的大幅反弹,盈利修复已经开启。在地方政府能耗双控管理趋紧、水泥行业碳达峰行动逐步落地背景下,我们看到行业供需格局正长期向好。公司海外水泥市场和骨料、商混等新业务在稳步推进,新的增长极正成型。维持买入评级,维持目标价33.5元,基于9x2022年PE,较2011年以来平均PE折15％。维持21/22/23年EPS预测为2.95/3.72/3.80元。
水泥价格8月开始逐月改善,4Q21盈利有望显著修复
水泥和熟料业务3Q21当季收入61亿元,同比-7.3％,主因销量同比减少(去年同期是疫情后需求提升的高基数)以及销售均价的同比下降共同导致。叠加煤炭价格的高企,公司水泥熟料业务毛利率同比回落9.3pp至32.8％。骨料业务延续良好的增长势头,当季收入5.6亿元,同比+75％,毛利率67.3％,同比+7.4pp。数字地理数据显示,伴随8月开始水泥价格的反弹以及9月以来涨价的提速,公司所在区域10月平均水泥价格较3Q21高200元/吨,我们认为这足以覆盖煤炭价格上涨以及生产扰动带来的销量损失。结合骨料业务的快速增长,我们预计公司4Q21的盈利水平将出现显著的环比提升。
地产需求阶段性回落预期已较充分反映,行业供需格局长期向好
由于房地产市场的快速冷却和房地产企业负面新闻的增加,投资者对于需求的担忧有所加剧。我们预计房地产市场的走弱会对明年的水泥需求产生阶段性的影响,但是考虑到地产投资对稳定经济增长的重要意义以及政府近期更为频繁传递了稳定房地产市场发展的信号,我们认为需求的回落将仅仅是阶段性的而非结构性的。行业良好的竞合关系、地方政府能耗管控的趋严以及水泥行业碳达峰行动方案的逐步落地,都有助于供需格局长期向好。公司股价从9月中旬高点起已经回调了34％,我们认为已经较为充分的反映了地产需求阶段性回落的预期,因而估值更具吸引力。
风险提示:1)房地产市场下行速度快于预期;2)错峰生产执行情况弱于预期。
[2021-10-28] 华新水泥(600801):华新水泥第三季度净利润同比下滑36.5%
■证券时报
华新水泥(600801)10月28日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入77.09亿元，同比下滑1.75%;实现净利润11.25亿元，同比下滑36.53%。前三季度实现净利35.63亿元，同比下降11.46%。
[2021-10-22] 华新水泥(600801):"十四五"开启升级发展的康庄大道-首次覆盖
■华泰证券
主业稳中向好,新动能快速成长
我们首次覆盖华新水泥,给予"买入"评级,目标价33.5元,基于9x2022年PE,较2011年以来平均PE折15％,以反映国内水泥需求正在结束增长、逐步见顶。我们预计"十四五"期间国内水泥供需仍将维持平稳,支持水泥价格维持高位。西南水泥市场(占公司产能35％)虽然已经连续两年落后于其他区域市场,但已经具备了改善的契机,价格中枢从2H21起将企稳回升。"十四五"将是公司升级发展的加速期,水泥产业链延伸和海外水泥市场的开拓将是主要的动力。8月以来,在龙头企业复价复协和能耗管控的共同推动下,水泥价格出现大幅反弹,是股价的催化剂。我们预测21/22/23年EPS为2.95/3.72/3.80元。
国内水泥主业供需平稳,价格高位维稳
我们预计"十四五"期间水泥需求仍然处于平台期,不太可能出现大幅度的回落:1)我们认为投资仍将是稳增长的压舱石和调节器;2)中国城镇化进程仍在延续且和发达国家有较大差距,政府仍有充足的空间来引导投资适度超前。供给端,得益于稳定的竞合格局,我们预计企业仍有充分空间通过行业自律来适时调节供给,避免过度竞争。我们预计严格的能耗管控将会常态化,带来有效供给的收缩,尽管今年9月份以来集中式、一刀切式的限产可能会有适度纠偏。在需求和有效供给都小幅收缩的情况下,行业供需仍将维持平稳的状态,支持水泥价格处于高位。
西南水泥市场价格有望实现强劲修复
由于供给端的显著恶化,西南水泥市场从2019年下半年起价格中枢不断下移,表现弱于其他区域市场,但我们已经看到越来越多积极的信号。尤其是西南市场"漩涡"的中心--云贵市场,已经具备了改善的条件。产能置换政策的修订和能耗管控的趋严有望使新产能的投放放缓,而行业竞合理念也在云贵市场逐步建立和修复。我们预计从2021年下半年起,西南水泥市场的价格中枢将会企稳回升,相比其他区域市场有望实现更强的边际改善。
转型成长加速期,骨料和海外水泥业务是突破口
"十四五"将是公司转型成长的重要时期,国际化和产业链延伸有望逐步成为公司成长的新动力。骨料业务和海外水泥业务是我们最看好公司取得突破的领域,不仅因为这两个市场仍有充分的空间(骨料来源于小矿山退出、海外水泥市场有较强的内生增长),也因为我们看到公司已经具备较强的经验和资源,能够在这两个业务领域取得很好的协同效应。
风险提示:房地产市场下行速度快于预期;错峰生产执行情况弱于预期。
[2021-09-10] 华新水泥(600801):华新水泥公司副总裁陈兵被留置调查 已辞职
■证券时报
华新水泥(600801)9月10日晚间公告，黄石市西塞山区监察委员会决定对公司副总裁陈兵立案调查;被调查人陈兵因涉嫌职务违法，对其自2021年9月9日15时起实施留置。截至目前，公司未收到所涉具体事项的书面通知，也不知晓所涉事项及原因。公司已授权相关高管代为履行其工作职责，公司生产经营情况一切正常。公司董事会9月10日下午收到陈兵递交的书面辞职报告，陈兵因个人原因申请辞去公司副总裁职务。
[2021-09-02] 华新水泥(600801):五年倍增计划、稳中求进-深度跟踪报告
■中信证券
公司概况:百年老店,区域扩张+产业链延伸。公司前身为1907年创办的湖北水泥厂,通过区域扩张及产业链延伸成长为综合性水泥巨头,2020年实现营业收入294亿元、归母净利润62亿元、经营活动现金流量净额84亿元。拉法基豪瑞、华新集团(湖北黄石国资委100％控股)为公司的第一、二大股东,截至2021H1合计持股比例57.96％,外资+国资的复合基因为华新水泥对内整合产能、对外海外扩张提供了强大背景与支持。分业务看,2020年水泥与商品熟料收入占公司营业收入总额的85％,分区域看,同年华中与西南地区营收贡献在80％以上。
水泥板块:基础牢固,增长可期。公司近十年在国内通过收购整合大股东拉法基豪瑞的水泥熟料产线、通过产能置换提升生产效率、收购中小水泥厂整合当地资源,在限产的背景下,实现了水泥熟料市占率的提升。公司在国外不断进行区域拓展,至2020年海外熟料产能676万吨,仅次于海螺水泥,位列全国第二,考虑到在建生产线,预计今年能够达到产能千万吨左右,与海螺基本相当。未来看,公司在国内主要布局的华中、西南地区具备需求支撑,海外产能扩张空间大,水泥板块基础牢固、增长可期。
延展业务板块:骨料潜力巨大,环保协同增效。公司近年来资本开支中骨料业务占比不断提升,纵向一体化打造水泥+骨料+混凝土全产业链,我们预计在建骨料项目全部投产后可贡献产能2亿吨,相对目前扩大近4倍。公司骨料业务布局华中,可实现属地销售与通过长江水路运往需求旺盛的华东地区销售,利用资源优势的同时节省运输费用。同时,公司水泥窑协同处置能力快速增长,技术路径全国领先。
风险因素:基建及地产投资偏弱;原材料价格大幅波动;矿山资源开拓受限。
投资建议:华新水泥于2020年初提出"十四五"期间"五年倍增"的发展计划,我们预计其各主要业务板块未放量产能、已明确在建和规划产能将为未来的产销量增长提供支撑,未来收入具备翻倍空间。我们维持公司2021-2023年净利润预测为65.85/73.11/77.82亿元,对应EPS预测为3.14/3.49/3.71元,考虑到公司现金流优异,未来具备成长性,给予2021年8.5倍PE,维持目标价26.6元,维持"买入"评级。
[2021-09-01] 华新水泥(600801):基建投资预期再度升温,全年盈利可期-2021半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入147.44亿元,同增17.35％;归母净利润24.38亿元,同增8.28％;扣非归母净利润23.96亿元,同增6.83％。单二季度,公司营收85.55亿元,同降1.84％;归母净利润17.04亿元,同降10.21％。
水泥产品量增价跌,板块营收继续增长:2021H1,公司水泥业务实现营业收入109亿元,同增7.70％;销售水泥及商品熟料合计3736万吨,同增14％;吨均价为319元,同降10元。20年上半年,受疫情影响,湖北地区水泥需求较弱,21H1水泥产量同增53％,带动公司水泥产销量的增长。
燃料成本上升侵蚀利润,吨毛利有所下滑:燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高,21年煤炭价格显著上涨,致使水泥熟料吨毛利为111元,同降15元。
21H1水泥业务毛利率35.66％,同减3.35pct;熟料业务毛利率26.55％,同减2.55pct。在水泥熟料业务影响下,公司综合毛利率下降2.11pct,为36.87％。
"水泥+"业务持续发力,贡献成长动能:在国内水泥产能扩张受限的情况下,公司积极在海外进行水泥产能布局,并快速推进产业链一体化发展。报告期内,公司新增骨料产能1080万吨/年、新增混凝土产能600万方/年,共销售骨料1617万吨,同增93％,实现营收9.2亿元,同增95.33％;销售混凝土336万方,同增110％,实现营收11.87亿元,同增68.61％;此外各类废弃物接收量达到164万吨,同增23％。目前公司拥有水泥产能1.15亿吨/年、骨料产能6580万吨/年、混凝土产能3310万方/年。
PMI数据较弱,跨周期调节必要性增强:2021年8月31日,国家统计局公布8月PMI数据,制造业PMI50.1％,前值50.4％;非制造业PMI47.5％,前值53.3％。PMI已连续下滑5个月,降至临界点以下,显示经济暂时面对较大压力。
因此,后续基建投资预期再度提升,专项债发行也有望提速,将对水泥需求形成支撑。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至2.80、3.18、3.62元(下调幅度分别为21.35％、15.87％、9.73％)。进入9月份,全国水泥市场将正式步入旺季,当前基建稳增长预期再度提升,需求有望持续回升,公司也将充分受益。中长期看,公司"水泥+"业务规模持续扩张,业绩有望不断向好,继续维持"买入"评级。
风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;价格下行风险;汇兑损失风险;海外产能扩张不及预期风险等。
[2021-08-31] 华新水泥(600801):1H21盈利韧性彰显,骨料、海外业务稳步进发-中期点评
■中金公司
1H21业绩略高于我们预期
公司公布1H21业绩:营收147.4亿元,同比+17％;归母净利润24.4亿元,同比+8％;2Q21营收85.6亿元,同比-2％;归母净利润17.0亿元,同比-10％。1H21业绩略高于我们预期,主要系吨毛利略高于我们预期。1)销售延续韧性,骨料、商混保持高增态势。1H21公司水泥及熟料销量3736万吨,同比+14％,仍具增长韧性;其中2Q水泥及熟料销量2098万吨,同比-6％,略有下滑。
1H21骨料销量1617万吨,同比+93％,混凝土销量336万方,同比+110％,骨料及商混业务销售增速亮眼。2)_成本端压力凸显,毛利率有所下行。受年初以来煤价快速上涨影响,水泥行业成本端明显承压,我们估算1H21公司吨水泥熟料均价同比+12元至～321元,但吨毛利同比-6元至～114元;其中2Q21公司吨水泥熟料均价～327元,同比+25元,但吨毛利同比仅持平。受此影响,1H21公司综合毛利率同比-2.1ppt(环比-4.9ppt)至36.9％;2Q21公司综合毛利率39.9％,环比1Q改善7.2ppt,但较2Q20仍降低1.5ppt。3)现金流略承压。1H21公司经营性现金净流入22.9亿元,同比-12.i亿元,主要系税费及采购货款增加。
发展趋势
基建投资有望保持韧性,看好4Q盈利释放。政治局会议后市场对基建预期有所修复,财政部政策执行情况报告亦指出将加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度,我们认为中期基建投资有望稳步释放,支撑需求端保持稳健。30天气、疫情等扰动频发,且煤价维持高位,我们认为3Q或为全年盈利压力最大的季度。当下水泥景气回升态势已基本确立,我们认为水泥价格有望随旺季到来逐步上行,缓释成本压力,看好公司4Q盈利释放。骨料、商混业务加速成长,海外扩张有序进行,有望成为新盈利增长点。公司在骨料、商混及海外业务扩张上积极进取:1H21云南昭通、湖北阳新等骨料项目建成投产,新增骨料年产能1080万吨,当前公司骨料年产能已达6580万吨,在建+已建成产能共2亿吨,居行业前列。商混方面,云南红河、富明、柬埔寨等8个项目亦建成投产,新增混凝土年产能600万方。我们预期全年公司骨料业务有望贡献超20亿元营收,有效增厚利润。
盈利预测与估值
由于调整价格、成本假设,我们下调2021/22eEPS16.9％/11.7％至2.79/3.07元,当前A股股价对应2021/22e6.7x/6.1xP/E。我们维持跑嬴行业评级,基于对下半年基建恢复预期较谨慎,下调A股目标价16.6％至26.10元,对应2021/22e9.4x/8.5xP/E,隐含40％的上行空间。
风险
下游需求不及预期,海外扩张进度不及预期。
[2021-08-31] 华新水泥(600801):业绩符合预期,成长新路径日渐清晰-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。21H1实现收入147.4亿元,同增17.35％,归母净利24.38亿元,同增8.3％,扣非后归母净利23.96亿元,同增6.8％,符合市场预期。下调2021-23年eps至2.83(-0.64)/3.27(-0.32)/3.84(+0.01)元,按比例下修目标价至25元,对应2022年PE7.6X。
受强降雨及大宗商品涨价致工程项目放缓影响,二季度水泥熟料销量同比下降。21H1水泥熟料销量3736万吨,同增14％,但估算21Q2销量同比下降超10％,主要受5-6月强降雨天气及大宗商品价格上涨影响,而西南部分地区重大工程因资金短缺开工不足,亦拖累二季度销售。我们观察到随着雨水天气的减少,8月水泥需求已呈现复苏态势,下半年重大工程建设有望加快推进,水泥需求韧性仍存。
Q2水泥熟料均价稳中有升,盈利能力维持在较优水准。测算21Q2水泥熟料吨均价约350元,同增约20元,吨毛利及吨净利分别约140元/75元,较去年同期基本一致。4-5月湖北及西南水泥熟料价格稳中有升,但6-7月掉头向下,随着部分产线检修及错峰生产的实施,7月中下旬水泥价格已重拾涨势,三四季度为施工旺季,水泥价格持续修复将为大概率。
骨料等新业务发展提速,成长新路径渐成。报告期内公司销售骨料1617万吨,同增93％。公司云南昭通、湖北阳新等骨料项目建成投产,新增1080万吨/年的骨料生产能力。公司黄石1亿吨机制砂项目分两期建设,预计2021-2022年落地,公司骨料业务发展明显提速。?
风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、重大工程推进不及预期
[2021-08-30] 华新水泥(600801):中报表现稳定,低碳发展值得关注-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报，上半年公司营收147.4亿元，同增17.4%；归母净利24.4亿元，同增8.3%；EPS1.18元；上半年销售商品提供劳务的现金流入142.4亿元，经营活动现金流净额22.9亿元。
支撑评级的要点
公司业绩较为稳定:Q2公司营收85.6亿元，同减1.8%；归母净利17.0亿元，同减10.2%。二季度销售商品提供劳务的现金流82.7亿元，现金净流量20.0亿元。
毛利率、净利率小幅下滑，费用率同比稳定环比下滑:Q2公司综合毛利率39.9%，较去年同期下降了1.5pct，环比一季度提升7.2pct。净利率19.9%，环比增幅较大。四项费用率合计11.3%，同比稳定环比下滑，主要系二季度公司管理费用率下滑幅度较大所致。
煤炭价格上涨，水泥熟料业务毛利率下降:近期煤炭价格持续提升，水泥熟料成本提高，毛利率小幅下降。二季度受持续强降雨天气影响和大宗商品价格持续上涨，部分工程施工进度放缓，水泥需求同比呈现负增长。水泥行业整体疲软导致公司水泥熟料业务发展受限。
预计下半年水泥需求提升，公司低碳发展值得关注:730政治局会议释放政策纠偏信号，重提基建托底作用，预计下半年宏观政策宽松，拉动基建投资提升水泥需求。公司是水泥行业内首家发布减碳白皮书的企业，预计将在水泥行业减碳道路上占据先机。
估值
考虑煤炭价格上涨一定程度冲击公司成本，我们下调公司业绩预期。预计2021-2023年，公司营收分别为346.1、411.2、474.0亿元；归母净利润分别为62.3、75.1、94.3亿元；EPS为2.97、3.58、4.50元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。
[2021-08-30] 华新水泥(600801):受降雨及原材料涨价影响,Q2营收净利双降-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述2021年8月27日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收147.4亿元,同比增长17.3％;归母净利润24.4亿元,同比增长8.3％;扣非归母净利润24.0亿元,同比增长6.8％。其中,21Q2单季度实现营收85.6亿元,同比下降1.8％,归母净利润17.0亿元,同比下降10.2％。
二、分析与判断受强降雨及原材料涨价影响,21Q2营收及净利双降骨料及混凝土销量高速增长:2021年上半年,公司销售水泥及商品熟料3736万吨,同比+14％,骨料1617万吨,同比+93％,混凝土336万方,同比+110％,各类废弃物接收量达到164万吨,同比+23％,骨料及混凝土销量高速增长。21Q2营收及净利受原材料及降雨天气拖累:单季度看,21Q2公司营收及归母净利均同比下降,主要原因有(1)受强降雨影响,下游部分工程进度放缓,需求有所收缩;(2)动力煤等原材料价格大幅上涨挤压利润:2021年初至今秦皇岛动力煤市场价均值为867.3元/吨,较2020年全年均价上涨50.4％。
需求端,财政政策有望发力,基建端水泥需求有望复苏下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层"三保"底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29％,下半年专项债发行有望提速,带动重大基建项目的落地,进而带动水泥需求的增长。
供给端:加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好加大落后产能淘汰力度:中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,淘汰产能包括:水泥熟料产能利用率70％以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,如果区域内上述落后产能全部淘汰,则水泥供需格局将持续向好。提高产能置换比例:2021年7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。
三、投资建议预计公司2021-2023年实现营业收入328.9/349.0/370.7亿元,归母净利润57.2/71.0/76.2亿元,EPS为2.73/3.39/3.63元,对应PE为6.8/5.5/5.1倍。以2021年8月27日中信水泥行业6.7倍的PETTM为参考,考虑到公司1.15亿吨产能规模带来的低成本优势,维持"推荐"评级。
四、风险提示:下半年财政政策落地节奏较慢;原材料价格上涨的风险。
[2021-08-30] 华新水泥(600801):产品销量齐增,中长期发展动力足-2021年中报点评
■国信证券
上半年收入稳健增长,Q2业绩小幅承压
公司2021H1实现营收147.44亿元,同比增长17.35％,归母净利润为24.38亿元,同比增长8.27％,EPS为1.18元/股,基本符合市场预期,业绩增长主要受益于产品销量增长。公司Q2单季度营收和归母净利润分别为85.55亿和17.04亿,分别同比下降1.84％和10.21％,主要由于二季度受持续强降雨天气影响,及大宗商品价格上涨导致部分工程进度放缓,需求有所下降,以及原燃材料成本上涨影响所致。
产品销量齐增,费用端保持优化
上半年公司水泥熟料、骨料、混凝土、废弃物接收量分别为3736万吨/1617万吨/336万方和164万吨,分别同比增长14％/93％/110％和23％。我们测算水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别为319、208和111元/吨,分别同比-11、+4和-15元/吨,吨收入下降主要受西南地区价格拖累,成本端增长主要由于燃料价格上涨。费用端方面保持优化,期间费用率实现12.57％(-0.86pct),其中销售/管理/财务/研发费用分别为7.11％(+0.25pct)、4.6％(-1.17pct)、0.7％(-0.02pct)和0.16％(+0.09pct)。报告期末,公司资产负债率为41.55％,较去年末基本持平,上半年经营性净现金流实现22.92亿,同比减少34.5％,主要由于支付货款及税费增加。
快速推进产业链建设,打造智能化、低碳化发展
上半年公司新增骨料产能1080万吨/年,新增投产混凝土产能600万方/年;计划收购大股东非洲部分资产。同时,公司首家智能工厂在云南禄劝工厂交付投入使用,实现全业务流程智能化,发布《低碳发展白皮书》,明确提出到2030年,公司单位产品产值CO2排放量将比2005年下降70％,非化石能源占一次能源消费比重将达到25％左右。
组织架构变革助力长期发展,维持"买入"评级
公司上半年实施了组织架构变革,建立矩阵式扁平化组织架构,在公司一体化建设持续推进,智能化、低碳化率先起步的背景下,竞争力有望进一步增长,助力实现2025长期发展目标,预计21-23年EPS为2.9/3.3/3.7元/股,对应PE为6.4/5.6/5.1x,维持"买入"评级。
风险提示:区域供给恶化;成本增加超预期;海外项目推进不及预期
[2021-08-30] 华新水泥(600801):上半年骨料、混凝土放量,期待下半年水泥主业景气回升-半年报点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年中报,上半年实现营业总收入147.44收入,同比增长17.4％,实现归母净利润24.38亿元,同比增长8.3％;其中二季度单季实现营业总收入85.55亿元,同比减少1.8％,实现归母净利润17.04亿元,同比减少10.2％。
上半年骨料、混凝土贡献可观增量,Q2水泥销量承压。(1)上半年量增价跌。公司上半年销售水泥及商品熟料3736万吨,同比增长14％,吨均价和吨毛利分别为319元、111元,同比均下降15元,综合吨净利71元,同比下降4元。(2)骨料、混凝土等多元业务增量贡献突出。公司上半年水泥和熟料以外收入合计28.10亿元,同比增长74.5％,收入占比达到19.1％,同比提升6.3pct,毛利额占比达到23.4％,同比提升7.7pct。其中公司上半年销售骨料1617万吨,同比增长93％;销售混凝土336万方,同比增长110％,各类废弃物接收量达到164万吨,同比提升23％。(3)Q2单季水泥销量明显承压。公司Q2单季收入端下降1.8％,主要是去年Q2因下游复工复产工程赶工销量基数较高,而今年5月以来需求释放因钢材等产业链材料价格上涨、专项债发行节奏滞后、集中供地政策影响,销量增速环比Q1均有明显回落,其中公司重点的云南市场受影响更为显著。公司Q2单季毛利率39.9％,同比下降1.5pct,测算公司单季吨毛利、净利同比下降约5元左右。
费用端压缩成效显著。公司上半年吨期间费用为49.6元/吨,同比减少1.9元/吨。其中吨销售费用、管理及研发费用、财务费用分别为28.1元/吨、18.8元/吨、2.8元/吨,同比分别+1.7元/吨、-3.6元/吨、+0元/吨。其中单吨销售费用的增加预计主要与骨料、混凝土业务规模的扩张有关,管理费用多个项目压降明显,财务费用总额增加13.8％至1.03亿元,主要因带息债务增加导致的利息支出增加。
混凝土业务扩张阶段性影响经营性现金流,负债率基本稳定。(1)公司上半年经营活动现金流净额为22.92亿元,同比下降34.5％,预计主要与公司报告期内混凝土业务规模高速扩张有关,其中期末应收款项余额、应收款项融资余额分别同比增加10.3％、36.3％至10.67亿元、9.37亿元。投资活动现金流中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.63亿元,同比增加2.4％,在建工程余额较上年末增加37.8％至40.71亿元,反映公司水泥产能与多元业务战略扩张势头不减。(2)公司期末负债率41.6％,同比下降1.1pct,环比一季度小幅上升1.5pct,基本稳定。期末带息债务总额为80.88亿元,同比增加22.99亿元,预计主要是并购及新建项目贷款增加所致,环比一季度末增加0.23亿元,基本持平。
盈利预测与投资建议:水泥业务盈利有望企稳回升,骨料、混凝土增量持续贡献。(1)沿江水泥市场旺季盈利弹性大,西南市场景气下半年有望随基建修复回暖,公司水泥主业有望企稳回升。(2)多元扩张颇具亮点,骨料和混凝土进入加速拓展期,持续贡献业绩增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.9亿元、68.4亿元和74.9亿元,对应6.5、5.7、5.2倍市盈率,维持"增持"评级。
风险提示:宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及预期的风险。
[2021-08-30] 华新水泥(600801):资本开支持续扩张,骨料环保贡献第二增长曲线-公司半年报
■海通证券
事件:近日公司公布2021半年报,公司21H1收入147亿元、同比+17.3％;
归母净利润24.4亿元、同比+8.3％;EPS为1.16元;扣非归母净利润为24.0亿元、同比+6.8％。
公司21Q2收入85.6亿元、同比-1.8％;归母净利润为17.0亿元、同比-10.2％。
点评:水泥熟料稳定增长,高毛利骨料、环保等业务形成公司第二增长曲线。
销量方面,公司21H1水泥熟料销量3736万吨、同比+14.1％,我们认为一定程度和20H1疫情下低基数有关,21H1较19H1两年销量复合增速2.4％,增长较为平稳。
水泥价格及毛利方面,公司21H1水泥熟料吨均价为319元、同比-11元;在煤价较大上涨背景下吨成本仅同比+4元、至208元;吨毛利同比-15元、至111元。
除水泥熟料业务外,21H1销售骨料1617万吨,同比+93％;销售混凝土336万方,同比增长+110％,21H1骨料、混凝土收入分别为9.2、11.9亿元,分别同比+95.4％、+68.6％,毛利率分别为63.5％、26.9％,分别同比-3.0pct、+0.2pct。
其他业务(包括环保处置等)收入为7.0亿元、同比+25.1％,毛利率为52.7％、同比+9.5pct,21H1各类废弃物接收量达到164万吨,同比+23％。21H1公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达19％、23％,分别同比+5.2、+8.2pct,骨料、环保等业务增长对主业是很好的补充。
吨费用稳中略降,吨净利稳中略降。
公司21H1吨费用(税金、三费)为57元、同比-1元,其中吨销售、管理+研发、财务费用分别同比+2元、-4元、0元。公司水泥熟料吨毛利下降部分被骨料、环保业务增长以及吨费用下降对冲,21H1吨净利同比-4元、至71元。
风险提示。地产基建需求低于预期;新增产能超预期。
[2021-08-29] 华新水泥(600801):水泥压力期已过,骨料成长接力,首提低碳发展-中期点评
■中泰证券
事件一:华新水泥发布2021年中报。营收147.4亿元,同比+17.4％;归母净利24.4亿元,同比+8.3％;扣非归母净利24.0亿元,同比+6.8％;经营活动现金净流量22.9亿元,同比-34.5％。单二季度营业收入85.6亿元,同比-1.8％;归母净利17.0亿元,同比-10.2％;扣非归母净利润16.7亿元,同比-11.3％。
事件二:华新水泥发布《低碳发展白皮书》。白皮书指出,水泥是国民经济发展重要的基础原材料,难以被替代。公司响应国家"碳达峰、碳中和"号召,积极应对气候变化,制定可持续发展战略。公司将在替代燃料、替代原料、熟料利用系数、燃料效率、低碳熟料开发、能源利用率、绿色矿山、新型能源开发利用、碳捕集利用和封存等领域持续加强技术攻关,为水泥行业持续发展贡献力量。?
点评一:
收入端,21H1水泥熟料营收同比+10％,占总营收的81％。销量3736万吨,同比+14％,吨价320元,同比-10元/吨。"水泥+"业务营收占比稳步提升,骨料营收9.2亿,同比+95.4％,营收占比提升至6.2％。
销量,21H1/Q1/Q2分别约为3736/1638/2098万吨,同比+14％/+57％/-6％。与去年同期相比,全国基础设施投资(不含电力)同比增长7.8％、房地产开发投资同比增长15％,华中地区新冠疫情得到有效控制,一系列有利因素的拉动使得公司上半年水泥销量实现14％的增长,创下历史同期新高。单二季度销量下滑主要由于20Q2水泥需求集中释放,基数相对较高,而今年5、6月份,受持续强降雨天气影响,同时因大宗商品价格上涨,多地项目资金短缺,工程开工率较往年偏低,需求同比出现负增长。
价格,21H1/Q1/Q2不含税吨价320/311/327元,同比-10/-16/-7元。水泥单价同比下滑,主要由于二季度旺季提前结束,西南地区供需形势有所恶化,价格同比走低。
产能,截至上半年末,具备产能为水泥1.15亿吨,骨料6580万吨,废弃物处置616万吨(含在建)。报告期内,云南昭通、湖北阳新扩产等骨料项目建成投产,新增1080万吨/年的骨料生产能力;云南红河、富明、湖北南漳(扩建)、海外柬埔寨等8个混凝土项目投产,新增混凝土产能600万方/年。
利润端:2021H1毛利率36.9％,同比-2.1pct,煤价上涨致毛利率小幅下滑。
21H1公司水泥熟料吨成本为208元,同比+4元,吨毛利为112元,同比-15元,主要系报告期煤价上涨致毛利承压(21H1平均煤价816.5元/吨,同比+50.4％)。我们测算Q1/Q2吨毛利分别为96/124元,同比-10/-12元。下半年受国家管控影响,煤价大涨趋势或有所放缓,结合提价后成本压力有望环比缓解。此外,"水泥+"业务毛利占比稳步提升,其中骨料毛利达5.8亿元,毛利占比升至11％,毛利率为65％。
[2021-08-29] 华新水泥(600801):看好西南市场修复下的高弹性-中期点评
■长江证券
事件描述
华新水泥发布半年报,营业收入147.44亿元,同比增长17.35％;归属于母公司所有者的净利润24.38亿元,同比增长8.27％;估算2021Q2收入85.6亿元,同比下降归属净利润17亿,同比下降10％。
事件评论
低基数下的复苏。2021年上半年,公司销售水泥及商品熟料3736万吨,同比增长14％;销售骨料1617万吨,同比增长93％;销售混凝土336万方,同比增长110％;各类废弃物接收量达到164万吨,同比提升23％。具体吨指标来看,我们估算2021H1吨收入为320元/吨,同比下降13元/吨;吨毛利为118元/吨,同比下降12元/吨。最终吨归属净利为65元/吨,同比下降4元/吨。最终来看,2021Q2单季度业绩仅下滑10％,略优于南部地区企业同行,一方面是因为去年同期疫情低基数,同时公司今年在内部管控上进行优化,因此成本端涨幅相对有限。
外延产能持续布局。2021H1,公司在云南昭通、湖北阳新扩产等骨料项目建成投产,新增1080万吨/年的骨料生产能力;云南红河、富明、湖北南漳(扩建)、海外柬埔寨等8个混凝土项目投产,新增混凝土产能600万方/年。截至2021H1公司在湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、河南、广东、上海、江苏、江西、陕西、海南等14省市及海外塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚六国拥有近250家分子公司,具备水泥产能1.15亿吨/年(粉磨能力,含联营企业产能)、商品混凝土3310万方/年、骨料6580万吨/年。截止2021H1,水泥业务的收入占公司营业收入总额的81％。
外延弹性领跑同行,典型周期中成长。公司是行业为数不多龙头水泥股仍有确定性增长企业:1、公司积极通过产能置换实现降本增效,收获量增同时实现盈利改善。2、积极加大海外布局。3、加大骨料布局,同时公司拿矿成本较低,骨料业务高盈利能力持续领跑。整体来看,相比于同行,公司资本开支和外延均走在行业前列。
看好西南市场边际改善下,华新水泥的中期盈利弹性。预计2021、2022年业绩为56、66亿元,对应PE为7、6倍,买入评级。
风险提示
1.西南市场价格修复弹性较弱;
2.西南供给压力逐步释放。
[2021-08-28] 华新水泥(600801):Q2量价承压符合预期,关注低碳白皮书-中报点评
■兴业证券
公司披露2021半年报,报告期内实现营收147.44亿元,同比+17.35％,归母净利24.38亿元,同比+8.28％,扣非后归母净利23.96亿元,同比+6.83％。其中,二季度实现营收85.55亿元,同比-1.84％,归母净利17.04亿元,同比-10.21％,扣非后归母16.69亿元,同比-11.29％。上半年销售净利率18.08％,同比下降1.46个百分比,Q2净利率21.75％,同比下降2.06个百分点。
发布《低碳发展白皮书》。CCUS等革新技术发展成熟后,公司将在2060年实现净零排放目标。现阶段,公司重点关注减碳潜力较大的替代燃料技术和降低熟料利用系数的应用;在提高能源利用率、水泥窑余热阶梯利用技术、替代原料技术、智能制造技术方面继续深耕,积极开发低碳熟料。
吨指标方面,2021上半年公司水泥熟料吨均价319元,同比下降11元;吨成本208元,同比提高4元;吨毛利111元,同比下降15元。吨期间费用50元,同比下降2元,其中,吨销售费用28元,同比+2元,吨管理费用18元,同比-4元,吨财务费用2.8元,同比持平。(扣非后归母口径)吨净利64元,同比-4元,(净利润口径)吨净利71元,同比-4元。
继续扩大水泥产能规模,海内外成长空间充足。公司具备水泥年产能1.15亿吨(粉磨能力,含联营企业产能),拥有近250家子公司,覆盖14个省市,以及海外6个国家。
推进新兴产业转型发展,环保转型战略逐见成效。现具备综合环保墙材4.2亿块/年,加气混凝土产品(砖、板)60万方/年、砂浆50万吨/年、超高性能混凝土40万吨/年、民用幕墙挂板80万平方/年、工业防腐瓦板300万平米/年、石灰30万吨/年、水泥包装袋7亿只/年,废弃物处置总体产能616万吨/年(含在建),同比提升8.1％。
优质资产历经考验,跨越里程弹性可期,进入8月水泥多地提价超预期,下半年价格同比值得期待。百年华新焕发成长活力,骨料、环保、混凝土等多维培育增长机会,公司率先发布《低碳发展白皮书》,计划在2060年实现净零排放目标。根据上半年业绩表现,我们调整公司2021-2022年归母净利预测分别为58.6、64.4、66.9亿元,2021年8月27日股价对应PE分别为6.7X、6.1X、5.9X,建议"审慎增持"评级。
风险提示:项目资金到位不及预期的风险;天气变化不及预期的风险;海外政策变化不及预期。
[2021-08-28] 华新水泥(600801):Q2压力期已过,看好水泥+业务增长弹性-半年报点评
■天风证券
21H1归母净利润同比增长8.3继续看好公司长期成长性公司发布21年中报,上半年实现收入归母净利润147.424.4亿元,同比17.38.3％％,扣非归母净利润24.0亿元,同比6.8％％,其中Q2单季度实现收入归母净利润85.617.0亿元,同比分别1.810.2。上半年受水泥价格下滑以及煤炭成本上涨双重挤压,公司毛利率有所下滑,但8月初水泥价格已经开始进入上行通道,且煤炭价格影响在边际减弱,我们认为下半年盈利水平有望逐步恢复,且上半年骨料、混凝土业务均取得较快增长,多品类发展为公司长期成长赋能。
销量增长驱动水泥收入增长骨料、混凝土快速放量公司上半年水泥业务实现收入119亿元,同比增长10.5％％,主要系销量增长带动,上半年实现水泥及熟料销量3736万吨,同比增长14％4％,我们测算吨均价320元,同比下降10元吨,预计主要系西南地区水泥价格下滑影响,根据数字水泥网,上半年两湖、西南地区水泥均价同比分别下滑216元吨,但自八月份以来价格开启上涨。上半年受煤炭价格上涨影响,水泥吨成本上涨,我们预计吨毛利下降约15元吨。上半年公司继续快速推进一体化发展,新增骨料混凝土产能1080万吨年和600万方年,实现骨料混凝土业务销量1617万吨336万方,同比大幅增长93％/110％。
毛利率同比小幅下滑资本结构维持良好公司上半年实现毛利率36.9％％,同比下降2.1pct预计主要受水泥毛利率下降影响。期间费用率12.6％％,同比下降0.9pct其中销售管理研发费用率同比分别0.2/1.2/+0.1pct管理效率进一步提升,最终实现净利率18.1％％,同比下降1.4pct。上半年末资产负债率41.6％％,较Q1末小幅上涨1.5pct,资本结构仍维持良好水平。上半年公司经营性现金流净流入22.9亿元,同比下滑34.5％4.5％,系支付货款及税费增加导致。
多元化布局加快,引领水泥低碳发展之路上半年公司通过收购拉豪水泥资产,加快海外扩张,且骨料、混凝土产能建设继续推动目前在建骨料项目建成后年产能将达到2亿吨,有望成为新的业绩增长点。公司发布低碳发展白皮书,计划在20202030年间投资105亿元用于降低碳排放的技术研发和生产系统改造升级,通过利用水泥窑协同处置技术、降低熟料利用系数等手段,计划到2030年单位产品产值的二氧化碳排放量将比2005年下降70％以上,替代燃料能源占一次能源消费比重将达到25％以上。考虑到公司上半年吨毛利有所下滑小幅下调2123年归母净利润预测至65.5/76.2/87.2亿元(前值:69.578.6/89.5亿元参考可比公司估值,考虑到公司成长性相对更好,给予公司21年8倍目标PE对应目标价25.04元,维持"买入"评级。
风险提示下游需求大幅下滑、区域供给格局恶化、价格上涨不及预期
[2021-08-05] 华新水泥(600801):行业底蕴深厚,增长动能充足,周期底部已现-公司深度研究
■广发证券
具备深厚底蕴的优质水泥公司。公司是水泥行业唯一"百年老店",底蕴深厚,主业突出,国内产能主要布局两湖和西南地区,具备较强国际化能力。公司治理结构良好,管理层稳定且经验丰富,发展动能充足。
国内水泥资产成为高盈利现金牛,周期底部已现。需求端:两湖和成渝分属两大国家级城市群,云南和西藏城镇化率仍处较低水平,需求具备中期空间。供给端:公司是湖北龙头、西南区域和湖南市场重要参与者,供给格局稳定,周期底部已现。水泥窑协同处置优势显著,错峰生产下有开工运转率优势,碳中和背景下公司环保优势凸显。
未来三大增长点助力五年倍增计划。公司提出2020-2025年"里程碑"发展战略规划,未来有三大增长点助力五年倍增计划实现:(1)背靠国际建材巨头拉豪,公司海外水泥扩张弹性较大,截至2020年底公司海外水泥熟料投产产能686万吨,位列中国水泥企业第二位,且正在加速扩张;(2)骨料新蓝海,具备高毛利特征,水泥企业天然具备优势,公司加速大发展,截至2020年底公司骨料产能5500万吨/年,在建骨料项目11个,建成后公司骨料年产能将达到2亿吨;(3)纵向一体化拓展混凝土业务,获取全产业链利润,降低盈利波动性。
从海外水泥龙头发展经验来看,骨料混凝土一体化布局是必经之路,公司具备纵向一体化优势。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.83/3.54/4.18元,按最新收盘价对应PE分别为6.1/4.8/4.1倍,PB为1.3/1.1/1.0倍。参考可比公司估值和未来几年增速,我们给予公司合理价值25.86元/股的判断,对应21年2.0xPB,维持"买入"评级。
风险提示。需求不及预期,行业新增供给超预期,海外和"水泥+"业务扩张不及预期等。
[2021-06-16] 华新水泥(600801):收购大股东海外资产,助力实现倍增发展-重大事件快评
■国信证券
事项:公司于6月11日公告,第十届董事会第三次会议审议通过了《关于收购拉豪赞比亚、马拉维水泥及相关业务之关联交易的议案》。
国信建材观点:
1)收购大股东海外资产,加大海外业务拓展力度:此次收购完成后,公司海外水泥产能有望增加175万吨/年,未来还有望利用项目储备的石灰石资源扩大水泥产能,实现海外项目滚动发展,进一步拓展"一带一路"沿线国家发展空间,加速海外业务发展。
2)湖北地区建设具备弹性,水泥需求获得支撑:在去年下半年至今的下游存量和新建工程项目持续推动下,湖北省整体基建端保持复苏趋势,随着项目的持续推进,预计全年湖北地区水泥需求具备明显支撑。
3)两湖地区价格以稳为主,西南供需格局边际改善;
4)风险提示:区域新增产能超预期;成本端上涨超预期;海外项目推进不及预期。
5)投资建议:全产业链一体化发展,倍增计划彰显信心,维持"买入"评级:依托产业链一体化业务布局,公司制定了五年"倍增计划",彰显公司对未来发展的信心,我们预计21-23年归母净利润为65.8/73.1/78.8亿元,EPS为3.14/3.49/3.76元/股,对应PE为6.5/5.8/5.4x,维持"买入"评级。
[2021-06-14] 华新水泥(600801):进军非洲,国际化加速
■兴业证券
2021年6月10日,公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于收购拉豪赞比亚、马拉维水泥及相关业务之关联交易的议案》,预计收购总价1.6亿美元左右,现金收购。本次收购对象为华新水泥大股东拉法基豪瑞在赞比亚、马拉维的水泥资产,合计水泥年产能175万吨,骨料年产能60万吨。
预计收购总价1.6亿美元,其中,赞比亚公司、马拉维公司整体企业价值分别为1.5亿美元、0.1亿美元。2020年,赞比亚公司营收8000万美元,净利润1700万美元,净利率21％,资产负债率29％;马拉维公司营收2200万美元,亏损6万美元,资产负债率37％。从EV/EBITDA角度,赞比亚公司7.08x,马拉维公司14.24x,地区同类公司范围6-11x。从PE角度,赞比亚公司8.7x。从PB角度,赞比亚公司1.9x,马拉维公司0.5x。赞比亚公司质地相对较好,净利率、PE指标接近国内水平。
"出海"对公司治理提出较高要求,疫情增加实地考察难度。公司收购优势在于,承接大股东资产,一方面资产质量相对透明,定价基础相对牢靠,另一方面公司曾收购拉豪在西南地区资产,"二次合作"具备经验优势,同时公司在云南等地的经营质量和效果,充分证明资产整合能力。
投资建议:百年华新焕发成长活力,骨料、环保、混凝土、海外等多维度培育增长机会。我们维持预计公司2021-2023年归母净利分别为70.25、76.67、80.46亿元,6月11日股价对应PE分别为6.2X、5.7X、5.4X,建议维持"审慎增持"评级。
风险提示:项目资金到位不及预期;天气变化、海外政策变化、收购进程不及预期。
[2021-06-13] 华新水泥(600801):收购拉豪水泥资产,加速海外扩张-事件点评
■广发证券
事件描述。2021年6月11日,华新水泥公告收购公司大股东(HolchinB.V.)的实控人(LafargeHolcimLtd)旗下控股子公司FinancièreLafargeSAS的部分水泥资产(包括LafargeZambiaPlc75％股权和LafargeCementMalawiLtd100％股权),另外可能收购社会公众持有的LafargeZambiaPlc剩余25％的股权,总对价1.6亿美元。
收购拉豪水泥资产,滚动发展海外项目,加速海外扩张。根据水泥网,到2020年底,公司海外水泥熟料产能达687万吨,仅次于海螺水泥,位列中国水泥企业第二位。本次收购完成后,公司在非洲2个国家(赞比亚和马拉维)将增加175万吨的水泥产能,进一步拓展公司在非洲区域的战略布局。华新水泥具备优秀的并购运营能力,凭借公司在水泥领域的技术和人才优势、水泥资产整合经验,对并购资产进行整改和管理提升能够提高其竞争力和业绩。未来还可以利用项目储备的石灰石资源扩大水泥产能,实现海外项目滚动发展,进一步拓展公司在"一带一路"沿线非洲国家的发展空间。
大股东拉豪全球布局,为公司提供海外发展经验,公司也有望继续承接拉豪出售的水泥资产,海外扩张给水泥主业带来成长空间。?投资建议:维持"买入"评级。公司布局区域供需格局较好,水泥窑协同处置优势护航公司主业稳定,公司"水泥+"业务快速推进带来新的增长动能,海外水泥业务增量效应明显。我们认为华新水泥2021年增长有弹性,中线成长有亮点,是增长动能较强的水泥企业。预计公司2021-2023年EPS分别为3.33/3.96/4.42元,按最新收盘价对应PE分别为6.2/5.2/4.7倍,PB为1.5/1.3/1.1倍,维持公司合理价值29.75元/股的判断,对应2021年PB约2.2x,维持"买入"评级。
风险提示。行业新增供给超预期,海外和"水泥+"业务不及预期等
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[2021-12-27] 华新水泥(600801):华新水泥境内上市外资股转换上市地到香港上市事项获核准
■证券时报
华新水泥(600801)12月27日晚间公告，公司境内上市外资股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易的申请获得中国证监会核准。
[2021-11-10] 华新水泥(600801):B股转H股确认两家现金选择权提供方
■中国证券报
华新水泥11月9日晚间公告，公司B股转H股事项中，已经确认两家机构为现金选择权提供方，分别为铭基国际投资、海螺水泥或其指定主体。
华新水泥称，根据公司2021年8月28日公告的《华新水泥股份有限公司境内上市外资股转换上市地以介绍方式在香港联合交易所有限公司主板上市及挂牌交易的方案(修订稿)》，本次现金选择权提供方将由包括但不限于MatthewsInternational Capital Management，LLC进行投资管理的Matthews China DividendFund及Matthews Asia DividendFund(铭基国际投资)、安徽海螺水泥股份有限公司及(或)其指定主体等独立第三方担任公司的现金选择权提供方。
近日，华新水泥已收到铭基国际投资、海螺水泥签署的《承诺函》，确认上述现金选择权提供方担任公司B股转H股事项的现金选择权提供方。
为满足香港联交所相关规则，现金选择权提供方拟向华新水泥B股全体股东提供不超过预计H股公众股总数50%的现金选择权，即可申报行权股份数量不超过预计H股公众股总数50%。
[2021-11-02] 华新水泥(600801):成本费用双升,盈利阶段性承压-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司前三季度实现收入224.54亿元,同增10.01％,归母净利35.63亿元,同降11.46％。单三季度实现营收77.09亿元,同降1.75％,归母净利11.25亿元,同降36.53％,略低于预期。下游工程进度放缓实际出货偏弱,煤炭价格高位盈利承压,考虑到Q4大幅提价带来盈利快速修复,维持公司2021-23年归母净利润59.3/68.5/80.6亿元,对应eps2.83/3.27/3.84元,维持目标价25元。
工程进度放缓叠加限电,实际出货偏弱。Q3受到强降雨天气及工程进度放缓的影响,水泥淡季需求弱于同期,9月以来限电进一步带来出货缩减。但考虑到20Q3同期受到疫情及长江流域现罕见暴雨影响,基数较低,预计公司Q3销量同比略有下降。供给推动价格抬升,煤炭价格高位盈利承压。价格方面,7-8月吨均价受雨季,以及周边低价水泥冲击的影响弱于同期,9月开始出货恢复,叠加限电,季末均价快速抬升,预计三季度水泥熟料均价在330-340元,同比稳定。Q3动力煤价格持续高位,带来吨成本环比Q2继续抬升,9月底以来提价效应在Q4体现后或消化部分成本压力。
费用率略有增加,资产负债率维持在较优水准。单三季度公司销售/管理/财务费率分别为7.18％、6.04％、0.21％,环比分别变动+0.4pct、+2.57pct、-0.58pct,单季度销售及管理费率均有抬升,而财务费率进一步下降,期末公司在手现金超80亿元,仍处于较优的资产结构。
风险提示:疫情反复、原材料涨价、重大工程推进不及预期。
[2021-11-01] 华新水泥(600801):Q3量价齐跌,Q4业绩有望超预期-三季度点评
■广发证券
公司发布2021年三季报。2021年前三季度公司实现营业收入224.54亿元，同比+10.01%；归母净利润35.63亿元，同比-11.46%；扣非净利润35.24亿元，同比-11.90%。2021年Q3实现收入77.09亿元，同比-1.75%；归母净利润11.25亿元，同比-36.53%；扣非净利润11.28亿元，同比-35.76%，业绩符合预期。
Q3水泥和熟料量价齐跌，“水泥+”业务继续放量。Q3收入同比下滑1.75%，主要来自水泥和熟料量价齐跌。5-7月份受到工程项目资金短缺、雨水高温、疫情反复等因素影响，水泥行业需求表现疲软，淡季水泥价格下降较深，预计公司7-8月水泥和熟料价格同比降幅超过10%；8月份以来部分地区出现限电、9月份能耗双控和电煤短缺使得限电限产区域进一步扩大，叠加煤炭成本快速上涨，9月份公司水泥和熟料价格同比回正、但限电限产也一定程度上影响了公司销量。随着骨料和混凝土产能逐步释放，预计Q3“水泥+”业务继续放量。
煤炭成本大幅上升使得毛利率承压，Q4盈利有望回升。Q3毛利率35.75%，同比下滑6.73pct，毛利率下滑主要来自水泥和熟料价格偏弱、煤炭成本持续走高。近期发改委组织召开会议要求煤炭限价，预计将缓解水泥成本压力；能耗双控、限电、错峰生产在Q4仍将存在，供给收缩下水泥价格有望保持高位，公司Q4业绩有望超预期。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.83/3.54/4.18元，按最新收盘价对应PE分别为6.0/4.8/4.0倍，PB为1.3/1.1/0.9倍，参考可比公司估值和公司成长性，我们维持公司合理价值25.86元/股的判断，对应2021年2.0xPB，维持“买入”评级。
风险提示。需求不及预期，行业新增供给超预期，海外和“水泥+”业务扩张不及预期等。
[2021-10-31] 华新水泥(600801):3Q成本压力影响利润,4Q盈利有望大幅修复-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
华新水泥公布三季度业绩:3Q21营收77.1亿元,同比-1.7％;归母净利润11.3亿元,同比-36.5％;1～3Q21归母净利润35.6亿元,同比-11.5％;略低于我们预期,主要系公司费用率略高于我们预期。
1)销量或窄幅回调:受基建需求疲软、疫情管控及后期限电影响,公司核心市场湖南、湖北和西南区域3Q21水泥产量环比下滑2％/4％/17％,因而我们估测公司3Q21水泥及熟料销量亦面临窄幅回调,2)价格同比略降,但商混骨料业务收入或维持稳增:根据华中、西南水泥现货价格,3Q21公司水泥及熟料量、价同比可能均有小幅下跌,但3Q营收同比基本持平,我们判断公司骨料、商混等业务营收同比可能仍有稳健增长。3)3Q21毛利率阶段性回调:3Q21公司综合毛利率35.8％,同比-6.7ppt,环比-4.1ppt;期间费用率13.4％,同比+1.6ppt,环比+2.4ppt,我们认为一方面是淡季水泥价格普遍上涨乏力,而煤价在3Q21继续攀升,推高成本,另一方面是产量同比可能下滑,导致固定成本和单位费用增长。4)现金流阶段性承压:1～3Q21公司经营净现金流35.7亿元,同比-20.8亿元,我们认为主要是盈利回落、应收账款和存货较上一年末略增所致,年末有望改善。
发展趋势
旺季价格大幅提升,公司亦有望受益周边地区的供给收缩。我们跟踪的4QYTD公司核心经营区域水泥均价环比3Q已上升约190元/吨(含税);我们认为,公司第一主力市场两湖限电力度可控,且在外围两广、长三角区域旺季限电、供给持续紧张的背景下,两湖水泥市场价格有望维持高位;公司第二主力市场西南年中一度价格低迷,但在9月大幅限电的影响下,价格强势大幅上行并维持高位,因而我们认为公司有望守住前期涨价成果,4Q21价格、盈利均有望迎来同环比大幅改善。
骨料业务积极进取,B转H有望助推国际化进程。当前公司骨料年产能逾6500万吨,在建+建成产能超2亿吨,拓展速度行业领先,我们认为骨料业务有望为公司远期发展注入强劲增长动能。此外,公司正推动B转H股落地,我们认为此举有望改善公司权益流动性和融资渠道,助力海外发展。
盈利预测与估值
由于4Q21煤、电价格可能高于我们在9月中旬的预期,我们下调2021/22eEPS9.1％/6.8％至2.82/3.34元,当前A股股价对应2021/22e5.9x/5.0xP/E。我们维持跑赢行业评级,由于当前地产景气下行,市场对水泥板块需求仍存担忧,我们下调A股目标价29.8％至23.8元,对应2021/22e8.4x/7.1xP/E,隐含42％的上行空间。
风险
水泥价格超预期下滑,需求恢复不及预期。
[2021-10-31] 华新水泥(600801):Q3量价承压,水泥盈利回升和产业链延伸增量可期-三季点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年三季报,公司前三季度和三季度单季分别实现营业总收入224.54亿元、77.09亿元,同比分别增长10.0％、下降1.8％,分别实现归母净利润35.63亿元、11.25亿元,同比分别下降11.5％、36.5％。
Q3收入增速和毛利率均下行,预计主要是水泥量价与成本承压所致。(1)Q2以来由于基建投资在专项债发行进度滞后,地产新开工和施工端受政策调控影响的因素下,水泥需求释放节奏较为迟缓,加之同期疫情后赶工基数较高,区域水泥需求增速环比Q2明显放缓,我们测算公司主要的湖北、云南、湖南等市场Q3单季水泥产量同比增长0.5％、下降5.3％和23.2％,预计公司单季水泥和熟料综合销量也有一定程度的下滑。(2)区域水泥市场Q3价格走势呈现V形反转,主要得益于8月以来需求的修复以及9月云南等区域严格供给约束下价格的大幅上涨,我们测算Q3均价仍小幅低于Q2和去年同期。此外煤炭价格影响下水泥和熟料综合吨成本环比显上行,价格和成本因素共同拖累Q3毛利率环比下行4.1pct至35.8％,同比下降6.7pct。我们测算吨毛利的同比降幅预计超过20元。(3)预计骨料和混凝土业务随着新产能释放和爬坡延续较快增长,贡献收入增量对冲水泥收入的下滑。
费用率小幅上升,联营企业致投资收益有所减少,测算综合吨净利同比和环比均下降。公司Q3单季期间费用率为13.5％,同比增加1.6pct,主要是管理费用率增长1.5pct至6.0％所致。此外Q3实现投资净收益441万元,同比减少94.5％,主要是西藏联营企业受当地市场景气影响盈利下降所致。受上述因素共同影响,公司Q3净利率为15.9％,环比下降5.8pct,同比下降9.2pct,我们测算对应综合吨净利同比降幅约为30元。
盈利波动和混凝土业务扩张影响经营性现金流,资本开支较快增长,负债率有所上行。公司Q3单季经营活动产生的现金流为12.75亿元,同比减少40.7％,下降幅度略高于利润降幅,主要是期间应收账款和预付账款余额显著增长所致,其中应收账款环比增加3.31亿元,与公司混凝土业务规模持续扩张有关,预付款项增加2.19亿元,为燃料预付款增加。Q3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为14.80亿元,同比增加78.6％,反映公司水泥产能与多元业务战略扩张势头不减。公司期末资产负债率为42.5％,较中报和去年同期分别小幅增加1.0、4.4pct,主要是并购及新建项目借款和债券余额增加所致。
中期供给侧严格约束和需求修复有望支撑水泥景气上行,骨料、混凝土增量持续贡献。短期由于基础材料价格快速上涨对下游需求释放形成阶段性制约,但能耗双控以及限电政策影响下行业供给严格受限的状态未有根本性改变,行业整体库存中低位震荡,供给延续紧缺的状态,叠加稳增长力度加强下需求的修复,将支撑中期水泥价格中枢高于往年同期,预计今年Q4-明年上半年盈利弹性可观。骨料产能高增长,混凝土一体化模式加速拓展,随着在建产能投产和建成基地爬坡,我们判断后续骨料、商混销量有望持续较快增长。
盈利预测与投资建议:(1)中期供给侧严格约束,结构性宽信用和稳增长下需求修复有望支撑水泥景气上行。(2)多元扩张颇具亮点,骨料和混凝土进入加速拓展期,持续贡献业绩增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为57.0亿元、69.0亿元和74.7亿元,对应6.2、5.1、4.7倍市盈率,维持"增持"评级。
风险提示:宏观政策反复、原燃料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及预期的风险。
[2021-10-30] 华新水泥(600801):看好Q4价格弹性,产业链延伸继续推动成长-三季点评
■中泰证券
事件:华新水泥发布2021年三季报。Q1-Q3公司实现营收224.5亿元,同比+10.0％;归母净利35.6亿元,同比-11.5％;扣非归母净利35.2亿元,同比-11.9％;经营活动现金净流量35.7亿元,同比-36.9％。单三季度营业收入77.1亿元,同比-1.8％;归母净利11.3亿元,同比-36.5％;扣非归母净利润11.3亿元,同比-35.8％。
收入端:能耗双控影响销量,看好Q4供给收缩下价格中枢维持高位。
销量方面:据国家统计局公布数据,21Q3全国水泥产量62602.7万吨,同比-7.4％,考虑公司产销情况略优于全国水平,我们测算21Q3公司水泥熟料销量同比略有下滑,但幅度好于行业水平。Q3销量同比下滑一方面是20Q3疫情受控后需求集中释放,而今年需求同比较弱;另一方面是9月能耗双控背景下云南要求9月水泥产量在8月基础上压减80％以上,影响旺季销量增长。Q4能耗双控影响持续,部分产区后续预计会有限产计划,同时考虑20Q4为疫情后复工复产阶段需求更好,我们认为公司Q4销量或同比略有下滑。我们认为报告期骨料和混凝土业务受产能扩张推动实现了较快增长,产业链纵向一体化卓有成效。
价格方面:我们认为21Q3公司水泥熟料吨价预计同比有所下滑。价格下滑主要原因系今年淡季西南地区供需形势恶化,水泥价格同比降幅较大所致。展望Q4价格,限产持续促供给保持收缩趋势,我们认为Q4价格或同比上涨,价格中枢或维持高位。
利润端:吨毛利短期承压,Q4盈利环比改善可期。
吨成本＆吨毛利:我们认为单三季度公司吨成本同比上升,吨毛利同比明显下降,主要受报告期煤炭价格大幅上涨所影响。10月中旬国家有关部门开始对动力煤进行限价,据中国证券网,各地煤炭企业已经按照5500大卡动力煤坑口价格不高于1200元/吨执行,限价+增产"组合拳"或可降低水泥行业煤炭成本压力,Q4吨毛利有望环比改善。
吨费用＆吨净利:考虑公司期间费用情况,我们认为前三季度吨三费同比略有提高。拆分来看,前三季度销售费用率和研发费用率同比有所提高,分别+0.4pct、+0.1pct;管理费用率和财务费用率同比均-0.1pct。单三季度公司吨归母净利同比有所下降。
投资建议:公司水泥主业布局在中西南地区,两湖地区供需韧性强且西南地区存在边际改善空间,同时,公司海外水泥熟料产能持续扩张叠加骨料、商混、环保、新材料等业务快速发展将带来新的盈利增长点。结合公司里程碑长期发展规划与"倍增发展"目标我们看好公司在股权激励、资本支出扩大下,未来五年业绩翻倍增长有较大可能性。同时,近期供给端受限产限电影响保持收缩趋势,价格中枢有望维持高位;政策调控下煤炭高位有所回落将推动公司盈利好转;考虑产业链纵向一体化的骨料、商混产能扩张持续贡献增量,公司经营业绩向好可期。
盈利预测:基于华新水泥前三季度业绩,我们预测公司2021-2023年归母净利分别为58、70、83亿元(前次预测分别为70、82、91亿元);当前股价对应PE分别为6、5、4倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;成本大幅上涨;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-30] 华新水泥(600801):盈利暂时承压,中长期发展仍然可期-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度报告,前三季度实现营业收入224.54亿元,同增10.01％;归母净利润35.63亿元,同减11.46％;扣非归母净利润35.24亿元,同减11.90％。单三季度,公司营收77.09亿元,同减1.75％;归母净利润11.25亿元,同减36.53％;扣非归母净利润11.28亿元,同减35.80％。
燃料成本上涨致使盈利能力下滑:燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高。
2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91％、较6月末(883元/吨)上涨72.48％。受煤炭价格上涨影响,公司单Q3毛利率为35.75％,同比下滑6.73pct,环比下滑4.15pct;
净利率为15.94％,同比下滑9.23pct,环比下滑5.81pct。
Q4经营压力或有所缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间。此外在需求端,未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快,整体需求不必过于悲观。
"水泥+"业务持续发力,贡献成长动能:根据公司在2020年提出的"里程碑"发展战略规划,将力争在2025年业绩较2019年翻倍。在国内水泥产能扩张受限的情况下,公司积极在海外进行水泥产能布局,并快速推进产业链一体化发展。
截至2021年上半年末,公司新增骨料产能1080万吨/年、新增混凝土产能600万方/年,各类废弃物接收量达到164万吨,下半年料将继续扩充规模。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至2.30、2.65和3.03元(下调幅度分别为17.50％、16.93％、16.30％)。中长期来看,公司"水泥+"业务规模持续扩张,业绩向上空间仍然较为广阔,继续维持"买入"评级。
风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;价格下行风险;汇兑损失风险;海外产能扩张不及预期风险等。
[2021-10-29] 华新水泥(600801):盈利展望底部回升,产业链延展及海外业务高增-2021年三季报点评
■中信证券
水泥及熟料收入受价格影响,骨料、商混收入和海外收入实现高增速。单三季度公司营业收入77.1亿元,同比减少1.4亿元。其中,水泥及熟料销售收入同比减少6.3亿元,对应同比增速-9.6％,构成对收入规模的主要拖累。水泥及熟料销售表现不佳主要源自于7-8月在地产和基建需求偏弱、降水频繁、疫情反复等因素影响下水泥价格承压,我们判断7-8月公司水泥及熟料售价同比降幅或超过10％。9月以来,基于能耗双控和限电的限产政策逐步发酵,对公司水泥及熟料销量构成一定影响,但同时也促使水泥及熟料价格呈现较强上涨弹性,使得9月单月对三季度整体表现构成一定支撑。单三季度,公司骨料销售和混凝土销售分别同比实现70.5％、50.7％的高增速,预计主要来自于产能投放带来的销量增长,产业链纵向布局持续推进。此外,水泥熟料海外扩张贡献收入增量,单三季度海外业务收入同比增长30.1％,占总收入比重同比提升2.0pcts至8.4％。
水泥价格维持高位助推四季度盈利转好。水泥毛利率降幅较大拖累整体盈利:单三季度公司毛利率35.75％,同比减少6.73pcts。其中,水泥业务由于存在煤炭价格上涨和7-8月售价偏弱的压力,毛利率同比减少9.2pcts,对公司整体毛利率形成明显拖累。经过9月以来水泥价格的快速上涨,目前公司水泥熟料产能主要布局区域华中和西南地区水泥均价皆创历史新高,时点价同比提升超30％。我们预计在能耗双控背景下,四季度对水泥行业的限产难完全放开,加之秋冬季错峰生产陆续开展,供需仍有望维持偏紧局面,水泥价格有望高位维持,抬升公司盈利能力。高毛利率骨料业务构成支撑:单三季度骨料和混凝土毛利率分别为67.5％/30.5％,同比提升6.7％/1.1％。骨料业务毛利率明显高于公司整体毛利率,在矿山开采管制收紧趋势下,骨料矿山资源具备稀缺性,同时天然砂开采受限加剧骨料供应短缺,我们预计骨料毛利率将维持在较高水平,骨料销售占比提升将带来公司整体盈利能力的提升。费用率:单三季度销售费用率和管理费用率同比提升0.6pct和1.5pcts,主要源自于公司国内外扩张带来的员工成本提升,油价上涨背景下交通费、运输费及搬运劳务费有所增加,以及公司收入规模在价格因素主导下同比下降,导致摊薄效应有所减弱。
产能扩张及产业链延伸体现成长性,明年有望迎来量价齐升。一方面,公司水泥熟料产能海内外扩张,同时纵向一体化打造"水泥+骨料+混凝土"产业链,各业务具备销量增长的空间。其中骨料业务具备巨大增长潜力,我们预计在建骨料项目全部投产后可贡献产能达2亿吨,相对当前产能扩大近4倍。另一方面,我们预计"双碳"背景下能耗双控趋向常态化,水泥行业限产带来的供给约束持续性较强,在需求难大幅下滑的情况下,水泥价格或维持高位运行,带来明年较高的起点价格,奠定公司明年全年盈利扩张的基础。
风险因素:基建及地产投资偏弱;原材料价格大幅波动;矿山资源开拓受限
投资建议:公司去年年初提出"十四五"期间"五年倍增"发展规划,产业链延伸及海外布局推进将带来中长期的业务增量,在国内水泥行业供给端减量置换和环保限产持续加码的背景下,公司具备行业内稀缺的成长性。我们维持公司2021-2023年归属净利润预测65.85/73.11/77.82亿元,对应EPS预测3.14/3.49/3.71元,考虑到公司现金流优异,未来具备成长性,维持目标价26.6元,维持"买入"评级。
[2021-10-29] 华新水泥(600801):3Q主业腹背受压,盈利修复已经开启-季报点评
■华泰证券
3Q21主业走弱快于新业务成长,盈利加速下滑
华新水泥10月28日发布三季度业绩,当季实现归属于母公司净利润11.3亿元,同比-36.5％,降幅较2Q21(-10.2％)有所加快。由于1)销量在去年的高基数下同比减少;2)水泥价格在7月份淡季出现了较往年幅度更大的回落;以及3)煤炭价格的高企,公司水泥主业的盈利下降快于骨料等新业务的成长。但我们认为最坏的时候已经过去,8月份以来全国水泥价格出现了远强于往年同期的大幅反弹,盈利修复已经开启。在地方政府能耗双控管理趋紧、水泥行业碳达峰行动逐步落地背景下,我们看到行业供需格局正长期向好。公司海外水泥市场和骨料、商混等新业务在稳步推进,新的增长极正成型。维持买入评级,维持目标价33.5元,基于9x2022年PE,较2011年以来平均PE折15％。维持21/22/23年EPS预测为2.95/3.72/3.80元。
水泥价格8月开始逐月改善,4Q21盈利有望显著修复
水泥和熟料业务3Q21当季收入61亿元,同比-7.3％,主因销量同比减少(去年同期是疫情后需求提升的高基数)以及销售均价的同比下降共同导致。叠加煤炭价格的高企,公司水泥熟料业务毛利率同比回落9.3pp至32.8％。骨料业务延续良好的增长势头,当季收入5.6亿元,同比+75％,毛利率67.3％,同比+7.4pp。数字地理数据显示,伴随8月开始水泥价格的反弹以及9月以来涨价的提速,公司所在区域10月平均水泥价格较3Q21高200元/吨,我们认为这足以覆盖煤炭价格上涨以及生产扰动带来的销量损失。结合骨料业务的快速增长,我们预计公司4Q21的盈利水平将出现显著的环比提升。
地产需求阶段性回落预期已较充分反映,行业供需格局长期向好
由于房地产市场的快速冷却和房地产企业负面新闻的增加,投资者对于需求的担忧有所加剧。我们预计房地产市场的走弱会对明年的水泥需求产生阶段性的影响,但是考虑到地产投资对稳定经济增长的重要意义以及政府近期更为频繁传递了稳定房地产市场发展的信号,我们认为需求的回落将仅仅是阶段性的而非结构性的。行业良好的竞合关系、地方政府能耗管控的趋严以及水泥行业碳达峰行动方案的逐步落地,都有助于供需格局长期向好。公司股价从9月中旬高点起已经回调了34％,我们认为已经较为充分的反映了地产需求阶段性回落的预期,因而估值更具吸引力。
风险提示:1)房地产市场下行速度快于预期;2)错峰生产执行情况弱于预期。
[2021-10-28] 华新水泥(600801):华新水泥第三季度净利润同比下滑36.5%
■证券时报
华新水泥(600801)10月28日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入77.09亿元，同比下滑1.75%;实现净利润11.25亿元，同比下滑36.53%。前三季度实现净利35.63亿元，同比下降11.46%。
[2021-10-22] 华新水泥(600801):"十四五"开启升级发展的康庄大道-首次覆盖
■华泰证券
主业稳中向好,新动能快速成长
我们首次覆盖华新水泥,给予"买入"评级,目标价33.5元,基于9x2022年PE,较2011年以来平均PE折15％,以反映国内水泥需求正在结束增长、逐步见顶。我们预计"十四五"期间国内水泥供需仍将维持平稳,支持水泥价格维持高位。西南水泥市场(占公司产能35％)虽然已经连续两年落后于其他区域市场,但已经具备了改善的契机,价格中枢从2H21起将企稳回升。"十四五"将是公司升级发展的加速期,水泥产业链延伸和海外水泥市场的开拓将是主要的动力。8月以来,在龙头企业复价复协和能耗管控的共同推动下,水泥价格出现大幅反弹,是股价的催化剂。我们预测21/22/23年EPS为2.95/3.72/3.80元。
国内水泥主业供需平稳,价格高位维稳
我们预计"十四五"期间水泥需求仍然处于平台期,不太可能出现大幅度的回落:1)我们认为投资仍将是稳增长的压舱石和调节器;2)中国城镇化进程仍在延续且和发达国家有较大差距,政府仍有充足的空间来引导投资适度超前。供给端,得益于稳定的竞合格局,我们预计企业仍有充分空间通过行业自律来适时调节供给,避免过度竞争。我们预计严格的能耗管控将会常态化,带来有效供给的收缩,尽管今年9月份以来集中式、一刀切式的限产可能会有适度纠偏。在需求和有效供给都小幅收缩的情况下,行业供需仍将维持平稳的状态,支持水泥价格处于高位。
西南水泥市场价格有望实现强劲修复
由于供给端的显著恶化,西南水泥市场从2019年下半年起价格中枢不断下移,表现弱于其他区域市场,但我们已经看到越来越多积极的信号。尤其是西南市场"漩涡"的中心--云贵市场,已经具备了改善的条件。产能置换政策的修订和能耗管控的趋严有望使新产能的投放放缓,而行业竞合理念也在云贵市场逐步建立和修复。我们预计从2021年下半年起,西南水泥市场的价格中枢将会企稳回升,相比其他区域市场有望实现更强的边际改善。
转型成长加速期,骨料和海外水泥业务是突破口
"十四五"将是公司转型成长的重要时期,国际化和产业链延伸有望逐步成为公司成长的新动力。骨料业务和海外水泥业务是我们最看好公司取得突破的领域,不仅因为这两个市场仍有充分的空间(骨料来源于小矿山退出、海外水泥市场有较强的内生增长),也因为我们看到公司已经具备较强的经验和资源,能够在这两个业务领域取得很好的协同效应。
风险提示:房地产市场下行速度快于预期;错峰生产执行情况弱于预期。
[2021-09-10] 华新水泥(600801):华新水泥公司副总裁陈兵被留置调查 已辞职
■证券时报
华新水泥(600801)9月10日晚间公告，黄石市西塞山区监察委员会决定对公司副总裁陈兵立案调查;被调查人陈兵因涉嫌职务违法，对其自2021年9月9日15时起实施留置。截至目前，公司未收到所涉具体事项的书面通知，也不知晓所涉事项及原因。公司已授权相关高管代为履行其工作职责，公司生产经营情况一切正常。公司董事会9月10日下午收到陈兵递交的书面辞职报告，陈兵因个人原因申请辞去公司副总裁职务。
[2021-09-02] 华新水泥(600801):五年倍增计划、稳中求进-深度跟踪报告
■中信证券
公司概况:百年老店,区域扩张+产业链延伸。公司前身为1907年创办的湖北水泥厂,通过区域扩张及产业链延伸成长为综合性水泥巨头,2020年实现营业收入294亿元、归母净利润62亿元、经营活动现金流量净额84亿元。拉法基豪瑞、华新集团(湖北黄石国资委100％控股)为公司的第一、二大股东,截至2021H1合计持股比例57.96％,外资+国资的复合基因为华新水泥对内整合产能、对外海外扩张提供了强大背景与支持。分业务看,2020年水泥与商品熟料收入占公司营业收入总额的85％,分区域看,同年华中与西南地区营收贡献在80％以上。
水泥板块:基础牢固,增长可期。公司近十年在国内通过收购整合大股东拉法基豪瑞的水泥熟料产线、通过产能置换提升生产效率、收购中小水泥厂整合当地资源,在限产的背景下,实现了水泥熟料市占率的提升。公司在国外不断进行区域拓展,至2020年海外熟料产能676万吨,仅次于海螺水泥,位列全国第二,考虑到在建生产线,预计今年能够达到产能千万吨左右,与海螺基本相当。未来看,公司在国内主要布局的华中、西南地区具备需求支撑,海外产能扩张空间大,水泥板块基础牢固、增长可期。
延展业务板块:骨料潜力巨大,环保协同增效。公司近年来资本开支中骨料业务占比不断提升,纵向一体化打造水泥+骨料+混凝土全产业链,我们预计在建骨料项目全部投产后可贡献产能2亿吨,相对目前扩大近4倍。公司骨料业务布局华中,可实现属地销售与通过长江水路运往需求旺盛的华东地区销售,利用资源优势的同时节省运输费用。同时,公司水泥窑协同处置能力快速增长,技术路径全国领先。
风险因素:基建及地产投资偏弱;原材料价格大幅波动;矿山资源开拓受限。
投资建议:华新水泥于2020年初提出"十四五"期间"五年倍增"的发展计划,我们预计其各主要业务板块未放量产能、已明确在建和规划产能将为未来的产销量增长提供支撑,未来收入具备翻倍空间。我们维持公司2021-2023年净利润预测为65.85/73.11/77.82亿元,对应EPS预测为3.14/3.49/3.71元,考虑到公司现金流优异,未来具备成长性,给予2021年8.5倍PE,维持目标价26.6元,维持"买入"评级。
[2021-09-01] 华新水泥(600801):基建投资预期再度升温,全年盈利可期-2021半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,上半年实现营业收入147.44亿元,同增17.35％;归母净利润24.38亿元,同增8.28％;扣非归母净利润23.96亿元,同增6.83％。单二季度,公司营收85.55亿元,同降1.84％;归母净利润17.04亿元,同降10.21％。
水泥产品量增价跌,板块营收继续增长:2021H1,公司水泥业务实现营业收入109亿元,同增7.70％;销售水泥及商品熟料合计3736万吨,同增14％;吨均价为319元,同降10元。20年上半年,受疫情影响,湖北地区水泥需求较弱,21H1水泥产量同增53％,带动公司水泥产销量的增长。
燃料成本上升侵蚀利润,吨毛利有所下滑:燃料成本在水泥熟料生产成本中占比最高,21年煤炭价格显著上涨,致使水泥熟料吨毛利为111元,同降15元。
21H1水泥业务毛利率35.66％,同减3.35pct;熟料业务毛利率26.55％,同减2.55pct。在水泥熟料业务影响下,公司综合毛利率下降2.11pct,为36.87％。
"水泥+"业务持续发力,贡献成长动能:在国内水泥产能扩张受限的情况下,公司积极在海外进行水泥产能布局,并快速推进产业链一体化发展。报告期内,公司新增骨料产能1080万吨/年、新增混凝土产能600万方/年,共销售骨料1617万吨,同增93％,实现营收9.2亿元,同增95.33％;销售混凝土336万方,同增110％,实现营收11.87亿元,同增68.61％;此外各类废弃物接收量达到164万吨,同增23％。目前公司拥有水泥产能1.15亿吨/年、骨料产能6580万吨/年、混凝土产能3310万方/年。
PMI数据较弱,跨周期调节必要性增强:2021年8月31日,国家统计局公布8月PMI数据,制造业PMI50.1％,前值50.4％;非制造业PMI47.5％,前值53.3％。PMI已连续下滑5个月,降至临界点以下,显示经济暂时面对较大压力。
因此,后续基建投资预期再度提升,专项债发行也有望提速,将对水泥需求形成支撑。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至2.80、3.18、3.62元(下调幅度分别为21.35％、15.87％、9.73％)。进入9月份,全国水泥市场将正式步入旺季,当前基建稳增长预期再度提升,需求有望持续回升,公司也将充分受益。中长期看,公司"水泥+"业务规模持续扩张,业绩有望不断向好,继续维持"买入"评级。
风险提示:固投、房投、基建增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;价格下行风险;汇兑损失风险;海外产能扩张不及预期风险等。
[2021-08-31] 华新水泥(600801):1H21盈利韧性彰显,骨料、海外业务稳步进发-中期点评
■中金公司
1H21业绩略高于我们预期
公司公布1H21业绩:营收147.4亿元,同比+17％;归母净利润24.4亿元,同比+8％;2Q21营收85.6亿元,同比-2％;归母净利润17.0亿元,同比-10％。1H21业绩略高于我们预期,主要系吨毛利略高于我们预期。1)销售延续韧性,骨料、商混保持高增态势。1H21公司水泥及熟料销量3736万吨,同比+14％,仍具增长韧性;其中2Q水泥及熟料销量2098万吨,同比-6％,略有下滑。
1H21骨料销量1617万吨,同比+93％,混凝土销量336万方,同比+110％,骨料及商混业务销售增速亮眼。2)_成本端压力凸显,毛利率有所下行。受年初以来煤价快速上涨影响,水泥行业成本端明显承压,我们估算1H21公司吨水泥熟料均价同比+12元至～321元,但吨毛利同比-6元至～114元;其中2Q21公司吨水泥熟料均价～327元,同比+25元,但吨毛利同比仅持平。受此影响,1H21公司综合毛利率同比-2.1ppt(环比-4.9ppt)至36.9％;2Q21公司综合毛利率39.9％,环比1Q改善7.2ppt,但较2Q20仍降低1.5ppt。3)现金流略承压。1H21公司经营性现金净流入22.9亿元,同比-12.i亿元,主要系税费及采购货款增加。
发展趋势
基建投资有望保持韧性,看好4Q盈利释放。政治局会议后市场对基建预期有所修复,财政部政策执行情况报告亦指出将加快下半年预算支出和地方政府债券发行进度,我们认为中期基建投资有望稳步释放,支撑需求端保持稳健。30天气、疫情等扰动频发,且煤价维持高位,我们认为3Q或为全年盈利压力最大的季度。当下水泥景气回升态势已基本确立,我们认为水泥价格有望随旺季到来逐步上行,缓释成本压力,看好公司4Q盈利释放。骨料、商混业务加速成长,海外扩张有序进行,有望成为新盈利增长点。公司在骨料、商混及海外业务扩张上积极进取:1H21云南昭通、湖北阳新等骨料项目建成投产,新增骨料年产能1080万吨,当前公司骨料年产能已达6580万吨,在建+已建成产能共2亿吨,居行业前列。商混方面,云南红河、富明、柬埔寨等8个项目亦建成投产,新增混凝土年产能600万方。我们预期全年公司骨料业务有望贡献超20亿元营收,有效增厚利润。
盈利预测与估值
由于调整价格、成本假设,我们下调2021/22eEPS16.9％/11.7％至2.79/3.07元,当前A股股价对应2021/22e6.7x/6.1xP/E。我们维持跑嬴行业评级,基于对下半年基建恢复预期较谨慎,下调A股目标价16.6％至26.10元,对应2021/22e9.4x/8.5xP/E,隐含40％的上行空间。
风险
下游需求不及预期,海外扩张进度不及预期。
[2021-08-31] 华新水泥(600801):业绩符合预期,成长新路径日渐清晰-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。21H1实现收入147.4亿元,同增17.35％,归母净利24.38亿元,同增8.3％,扣非后归母净利23.96亿元,同增6.8％,符合市场预期。下调2021-23年eps至2.83(-0.64)/3.27(-0.32)/3.84(+0.01)元,按比例下修目标价至25元,对应2022年PE7.6X。
受强降雨及大宗商品涨价致工程项目放缓影响,二季度水泥熟料销量同比下降。21H1水泥熟料销量3736万吨,同增14％,但估算21Q2销量同比下降超10％,主要受5-6月强降雨天气及大宗商品价格上涨影响,而西南部分地区重大工程因资金短缺开工不足,亦拖累二季度销售。我们观察到随着雨水天气的减少,8月水泥需求已呈现复苏态势,下半年重大工程建设有望加快推进,水泥需求韧性仍存。
Q2水泥熟料均价稳中有升,盈利能力维持在较优水准。测算21Q2水泥熟料吨均价约350元,同增约20元,吨毛利及吨净利分别约140元/75元,较去年同期基本一致。4-5月湖北及西南水泥熟料价格稳中有升,但6-7月掉头向下,随着部分产线检修及错峰生产的实施,7月中下旬水泥价格已重拾涨势,三四季度为施工旺季,水泥价格持续修复将为大概率。
骨料等新业务发展提速,成长新路径渐成。报告期内公司销售骨料1617万吨,同增93％。公司云南昭通、湖北阳新等骨料项目建成投产,新增1080万吨/年的骨料生产能力。公司黄石1亿吨机制砂项目分两期建设,预计2021-2022年落地,公司骨料业务发展明显提速。?
风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、重大工程推进不及预期
[2021-08-30] 华新水泥(600801):中报表现稳定,低碳发展值得关注-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报，上半年公司营收147.4亿元，同增17.4%；归母净利24.4亿元，同增8.3%；EPS1.18元；上半年销售商品提供劳务的现金流入142.4亿元，经营活动现金流净额22.9亿元。
支撑评级的要点
公司业绩较为稳定:Q2公司营收85.6亿元，同减1.8%；归母净利17.0亿元，同减10.2%。二季度销售商品提供劳务的现金流82.7亿元，现金净流量20.0亿元。
毛利率、净利率小幅下滑，费用率同比稳定环比下滑:Q2公司综合毛利率39.9%，较去年同期下降了1.5pct，环比一季度提升7.2pct。净利率19.9%，环比增幅较大。四项费用率合计11.3%，同比稳定环比下滑，主要系二季度公司管理费用率下滑幅度较大所致。
煤炭价格上涨，水泥熟料业务毛利率下降:近期煤炭价格持续提升，水泥熟料成本提高，毛利率小幅下降。二季度受持续强降雨天气影响和大宗商品价格持续上涨，部分工程施工进度放缓，水泥需求同比呈现负增长。水泥行业整体疲软导致公司水泥熟料业务发展受限。
预计下半年水泥需求提升，公司低碳发展值得关注:730政治局会议释放政策纠偏信号，重提基建托底作用，预计下半年宏观政策宽松，拉动基建投资提升水泥需求。公司是水泥行业内首家发布减碳白皮书的企业，预计将在水泥行业减碳道路上占据先机。
估值
考虑煤炭价格上涨一定程度冲击公司成本，我们下调公司业绩预期。预计2021-2023年，公司营收分别为346.1、411.2、474.0亿元；归母净利润分别为62.3、75.1、94.3亿元；EPS为2.97、3.58、4.50元，维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
海外战略不及预期，区域景气度复苏不及预期，原材料价格上涨，西南地区产能投放数量较多。
[2021-08-30] 华新水泥(600801):受降雨及原材料涨价影响,Q2营收净利双降-2021年半年度业绩点评
■民生证券
一、事件概述2021年8月27日,公司发布2021年上半年业绩公告,2021年上半年实现营收147.4亿元,同比增长17.3％;归母净利润24.4亿元,同比增长8.3％;扣非归母净利润24.0亿元,同比增长6.8％。其中,21Q2单季度实现营收85.6亿元,同比下降1.8％,归母净利润17.0亿元,同比下降10.2％。
二、分析与判断受强降雨及原材料涨价影响,21Q2营收及净利双降骨料及混凝土销量高速增长:2021年上半年,公司销售水泥及商品熟料3736万吨,同比+14％,骨料1617万吨,同比+93％,混凝土336万方,同比+110％,各类废弃物接收量达到164万吨,同比+23％,骨料及混凝土销量高速增长。21Q2营收及净利受原材料及降雨天气拖累:单季度看,21Q2公司营收及归母净利均同比下降,主要原因有(1)受强降雨影响,下游部分工程进度放缓,需求有所收缩;(2)动力煤等原材料价格大幅上涨挤压利润:2021年初至今秦皇岛动力煤市场价均值为867.3元/吨,较2020年全年均价上涨50.4％。
需求端,财政政策有望发力,基建端水泥需求有望复苏下半年财政政策有望发力:730政治局会议指出:积极的财政政策要提升政策效能,兜牢基层"三保"底线,合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度,推动今年底明年初形成实物工作量;而2021年上半年新增专项债发行量为1.01万亿元,仅占全年额度的29％,下半年专项债发行有望提速,带动重大基建项目的落地,进而带动水泥需求的增长。
供给端:加大淘汰落后产能力度及提高产能置换比例,水泥供需格局持续向好加大落后产能淘汰力度:中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》,淘汰产能包括:水泥熟料产能利用率70％以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。据公司公告,公司文福600万吨熟料水泥项目方圆300公里范围内,2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线约有14条,如果区域内上述落后产能全部淘汰,则水泥供需格局将持续向好。提高产能置换比例:2021年7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》,要求对产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目,产能置换比例一律不低于2:1。
三、投资建议预计公司2021-2023年实现营业收入328.9/349.0/370.7亿元,归母净利润57.2/71.0/76.2亿元,EPS为2.73/3.39/3.63元,对应PE为6.8/5.5/5.1倍。以2021年8月27日中信水泥行业6.7倍的PETTM为参考,考虑到公司1.15亿吨产能规模带来的低成本优势,维持"推荐"评级。
四、风险提示:下半年财政政策落地节奏较慢;原材料价格上涨的风险。
[2021-08-30] 华新水泥(600801):产品销量齐增,中长期发展动力足-2021年中报点评
■国信证券
上半年收入稳健增长,Q2业绩小幅承压
公司2021H1实现营收147.44亿元,同比增长17.35％,归母净利润为24.38亿元,同比增长8.27％,EPS为1.18元/股,基本符合市场预期,业绩增长主要受益于产品销量增长。公司Q2单季度营收和归母净利润分别为85.55亿和17.04亿,分别同比下降1.84％和10.21％,主要由于二季度受持续强降雨天气影响,及大宗商品价格上涨导致部分工程进度放缓,需求有所下降,以及原燃材料成本上涨影响所致。
产品销量齐增,费用端保持优化
上半年公司水泥熟料、骨料、混凝土、废弃物接收量分别为3736万吨/1617万吨/336万方和164万吨,分别同比增长14％/93％/110％和23％。我们测算水泥熟料吨收入、吨成本和吨毛利分别为319、208和111元/吨,分别同比-11、+4和-15元/吨,吨收入下降主要受西南地区价格拖累,成本端增长主要由于燃料价格上涨。费用端方面保持优化,期间费用率实现12.57％(-0.86pct),其中销售/管理/财务/研发费用分别为7.11％(+0.25pct)、4.6％(-1.17pct)、0.7％(-0.02pct)和0.16％(+0.09pct)。报告期末,公司资产负债率为41.55％,较去年末基本持平,上半年经营性净现金流实现22.92亿,同比减少34.5％,主要由于支付货款及税费增加。
快速推进产业链建设,打造智能化、低碳化发展
上半年公司新增骨料产能1080万吨/年,新增投产混凝土产能600万方/年;计划收购大股东非洲部分资产。同时,公司首家智能工厂在云南禄劝工厂交付投入使用,实现全业务流程智能化,发布《低碳发展白皮书》,明确提出到2030年,公司单位产品产值CO2排放量将比2005年下降70％,非化石能源占一次能源消费比重将达到25％左右。
组织架构变革助力长期发展,维持"买入"评级
公司上半年实施了组织架构变革,建立矩阵式扁平化组织架构,在公司一体化建设持续推进,智能化、低碳化率先起步的背景下,竞争力有望进一步增长,助力实现2025长期发展目标,预计21-23年EPS为2.9/3.3/3.7元/股,对应PE为6.4/5.6/5.1x,维持"买入"评级。
风险提示:区域供给恶化;成本增加超预期;海外项目推进不及预期
[2021-08-30] 华新水泥(600801):上半年骨料、混凝土放量,期待下半年水泥主业景气回升-半年报点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年中报,上半年实现营业总收入147.44收入,同比增长17.4％,实现归母净利润24.38亿元,同比增长8.3％;其中二季度单季实现营业总收入85.55亿元,同比减少1.8％,实现归母净利润17.04亿元,同比减少10.2％。
上半年骨料、混凝土贡献可观增量,Q2水泥销量承压。(1)上半年量增价跌。公司上半年销售水泥及商品熟料3736万吨,同比增长14％,吨均价和吨毛利分别为319元、111元,同比均下降15元,综合吨净利71元,同比下降4元。(2)骨料、混凝土等多元业务增量贡献突出。公司上半年水泥和熟料以外收入合计28.10亿元,同比增长74.5％,收入占比达到19.1％,同比提升6.3pct,毛利额占比达到23.4％,同比提升7.7pct。其中公司上半年销售骨料1617万吨,同比增长93％;销售混凝土336万方,同比增长110％,各类废弃物接收量达到164万吨,同比提升23％。(3)Q2单季水泥销量明显承压。公司Q2单季收入端下降1.8％,主要是去年Q2因下游复工复产工程赶工销量基数较高,而今年5月以来需求释放因钢材等产业链材料价格上涨、专项债发行节奏滞后、集中供地政策影响,销量增速环比Q1均有明显回落,其中公司重点的云南市场受影响更为显著。公司Q2单季毛利率39.9％,同比下降1.5pct,测算公司单季吨毛利、净利同比下降约5元左右。
费用端压缩成效显著。公司上半年吨期间费用为49.6元/吨,同比减少1.9元/吨。其中吨销售费用、管理及研发费用、财务费用分别为28.1元/吨、18.8元/吨、2.8元/吨,同比分别+1.7元/吨、-3.6元/吨、+0元/吨。其中单吨销售费用的增加预计主要与骨料、混凝土业务规模的扩张有关,管理费用多个项目压降明显,财务费用总额增加13.8％至1.03亿元,主要因带息债务增加导致的利息支出增加。
混凝土业务扩张阶段性影响经营性现金流,负债率基本稳定。(1)公司上半年经营活动现金流净额为22.92亿元,同比下降34.5％,预计主要与公司报告期内混凝土业务规模高速扩张有关,其中期末应收款项余额、应收款项融资余额分别同比增加10.3％、36.3％至10.67亿元、9.37亿元。投资活动现金流中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为18.63亿元,同比增加2.4％,在建工程余额较上年末增加37.8％至40.71亿元,反映公司水泥产能与多元业务战略扩张势头不减。(2)公司期末负债率41.6％,同比下降1.1pct,环比一季度小幅上升1.5pct,基本稳定。期末带息债务总额为80.88亿元,同比增加22.99亿元,预计主要是并购及新建项目贷款增加所致,环比一季度末增加0.23亿元,基本持平。
盈利预测与投资建议:水泥业务盈利有望企稳回升,骨料、混凝土增量持续贡献。(1)沿江水泥市场旺季盈利弹性大,西南市场景气下半年有望随基建修复回暖,公司水泥主业有望企稳回升。(2)多元扩张颇具亮点,骨料和混凝土进入加速拓展期,持续贡献业绩增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.9亿元、68.4亿元和74.9亿元,对应6.5、5.7、5.2倍市盈率,维持"增持"评级。
风险提示:宏观政策反复、原材料价格大幅波动、并购及产能扩张盈利贡献不及预期的风险。
[2021-08-30] 华新水泥(600801):资本开支持续扩张,骨料环保贡献第二增长曲线-公司半年报
■海通证券
事件:近日公司公布2021半年报,公司21H1收入147亿元、同比+17.3％;
归母净利润24.4亿元、同比+8.3％;EPS为1.16元;扣非归母净利润为24.0亿元、同比+6.8％。
公司21Q2收入85.6亿元、同比-1.8％;归母净利润为17.0亿元、同比-10.2％。
点评:水泥熟料稳定增长,高毛利骨料、环保等业务形成公司第二增长曲线。
销量方面,公司21H1水泥熟料销量3736万吨、同比+14.1％,我们认为一定程度和20H1疫情下低基数有关,21H1较19H1两年销量复合增速2.4％,增长较为平稳。
水泥价格及毛利方面,公司21H1水泥熟料吨均价为319元、同比-11元;在煤价较大上涨背景下吨成本仅同比+4元、至208元;吨毛利同比-15元、至111元。
除水泥熟料业务外,21H1销售骨料1617万吨,同比+93％;销售混凝土336万方,同比增长+110％,21H1骨料、混凝土收入分别为9.2、11.9亿元,分别同比+95.4％、+68.6％,毛利率分别为63.5％、26.9％,分别同比-3.0pct、+0.2pct。
其他业务(包括环保处置等)收入为7.0亿元、同比+25.1％,毛利率为52.7％、同比+9.5pct,21H1各类废弃物接收量达到164万吨,同比+23％。21H1公司非水泥熟料业务收入、毛利占比分别达19％、23％,分别同比+5.2、+8.2pct,骨料、环保等业务增长对主业是很好的补充。
吨费用稳中略降,吨净利稳中略降。
公司21H1吨费用(税金、三费)为57元、同比-1元,其中吨销售、管理+研发、财务费用分别同比+2元、-4元、0元。公司水泥熟料吨毛利下降部分被骨料、环保业务增长以及吨费用下降对冲,21H1吨净利同比-4元、至71元。
风险提示。地产基建需求低于预期;新增产能超预期。
[2021-08-29] 华新水泥(600801):水泥压力期已过,骨料成长接力,首提低碳发展-中期点评
■中泰证券
事件一:华新水泥发布2021年中报。营收147.4亿元,同比+17.4％;归母净利24.4亿元,同比+8.3％;扣非归母净利24.0亿元,同比+6.8％;经营活动现金净流量22.9亿元,同比-34.5％。单二季度营业收入85.6亿元,同比-1.8％;归母净利17.0亿元,同比-10.2％;扣非归母净利润16.7亿元,同比-11.3％。
事件二:华新水泥发布《低碳发展白皮书》。白皮书指出,水泥是国民经济发展重要的基础原材料,难以被替代。公司响应国家"碳达峰、碳中和"号召,积极应对气候变化,制定可持续发展战略。公司将在替代燃料、替代原料、熟料利用系数、燃料效率、低碳熟料开发、能源利用率、绿色矿山、新型能源开发利用、碳捕集利用和封存等领域持续加强技术攻关,为水泥行业持续发展贡献力量。?
点评一:
收入端,21H1水泥熟料营收同比+10％,占总营收的81％。销量3736万吨,同比+14％,吨价320元,同比-10元/吨。"水泥+"业务营收占比稳步提升,骨料营收9.2亿,同比+95.4％,营收占比提升至6.2％。
销量,21H1/Q1/Q2分别约为3736/1638/2098万吨,同比+14％/+57％/-6％。与去年同期相比,全国基础设施投资(不含电力)同比增长7.8％、房地产开发投资同比增长15％,华中地区新冠疫情得到有效控制,一系列有利因素的拉动使得公司上半年水泥销量实现14％的增长,创下历史同期新高。单二季度销量下滑主要由于20Q2水泥需求集中释放,基数相对较高,而今年5、6月份,受持续强降雨天气影响,同时因大宗商品价格上涨,多地项目资金短缺,工程开工率较往年偏低,需求同比出现负增长。
价格,21H1/Q1/Q2不含税吨价320/311/327元,同比-10/-16/-7元。水泥单价同比下滑,主要由于二季度旺季提前结束,西南地区供需形势有所恶化,价格同比走低。
产能,截至上半年末,具备产能为水泥1.15亿吨,骨料6580万吨,废弃物处置616万吨(含在建)。报告期内,云南昭通、湖北阳新扩产等骨料项目建成投产,新增1080万吨/年的骨料生产能力;云南红河、富明、湖北南漳(扩建)、海外柬埔寨等8个混凝土项目投产,新增混凝土产能600万方/年。
利润端:2021H1毛利率36.9％,同比-2.1pct,煤价上涨致毛利率小幅下滑。
21H1公司水泥熟料吨成本为208元,同比+4元,吨毛利为112元,同比-15元,主要系报告期煤价上涨致毛利承压(21H1平均煤价816.5元/吨,同比+50.4％)。我们测算Q1/Q2吨毛利分别为96/124元,同比-10/-12元。下半年受国家管控影响,煤价大涨趋势或有所放缓,结合提价后成本压力有望环比缓解。此外,"水泥+"业务毛利占比稳步提升,其中骨料毛利达5.8亿元,毛利占比升至11％,毛利率为65％。
[2021-08-29] 华新水泥(600801):看好西南市场修复下的高弹性-中期点评
■长江证券
事件描述
华新水泥发布半年报,营业收入147.44亿元,同比增长17.35％;归属于母公司所有者的净利润24.38亿元,同比增长8.27％;估算2021Q2收入85.6亿元,同比下降归属净利润17亿,同比下降10％。
事件评论
低基数下的复苏。2021年上半年,公司销售水泥及商品熟料3736万吨,同比增长14％;销售骨料1617万吨,同比增长93％;销售混凝土336万方,同比增长110％;各类废弃物接收量达到164万吨,同比提升23％。具体吨指标来看,我们估算2021H1吨收入为320元/吨,同比下降13元/吨;吨毛利为118元/吨,同比下降12元/吨。最终吨归属净利为65元/吨,同比下降4元/吨。最终来看,2021Q2单季度业绩仅下滑10％,略优于南部地区企业同行,一方面是因为去年同期疫情低基数,同时公司今年在内部管控上进行优化,因此成本端涨幅相对有限。
外延产能持续布局。2021H1,公司在云南昭通、湖北阳新扩产等骨料项目建成投产,新增1080万吨/年的骨料生产能力;云南红河、富明、湖北南漳(扩建)、海外柬埔寨等8个混凝土项目投产,新增混凝土产能600万方/年。截至2021H1公司在湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、河南、广东、上海、江苏、江西、陕西、海南等14省市及海外塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦、柬埔寨、尼泊尔、坦桑尼亚六国拥有近250家分子公司,具备水泥产能1.15亿吨/年(粉磨能力,含联营企业产能)、商品混凝土3310万方/年、骨料6580万吨/年。截止2021H1,水泥业务的收入占公司营业收入总额的81％。
外延弹性领跑同行,典型周期中成长。公司是行业为数不多龙头水泥股仍有确定性增长企业:1、公司积极通过产能置换实现降本增效,收获量增同时实现盈利改善。2、积极加大海外布局。3、加大骨料布局,同时公司拿矿成本较低,骨料业务高盈利能力持续领跑。整体来看,相比于同行,公司资本开支和外延均走在行业前列。
看好西南市场边际改善下,华新水泥的中期盈利弹性。预计2021、2022年业绩为56、66亿元,对应PE为7、6倍,买入评级。
风险提示
1.西南市场价格修复弹性较弱;
2.西南供给压力逐步释放。
[2021-08-28] 华新水泥(600801):Q2量价承压符合预期,关注低碳白皮书-中报点评
■兴业证券
公司披露2021半年报,报告期内实现营收147.44亿元,同比+17.35％,归母净利24.38亿元,同比+8.28％,扣非后归母净利23.96亿元,同比+6.83％。其中,二季度实现营收85.55亿元,同比-1.84％,归母净利17.04亿元,同比-10.21％,扣非后归母16.69亿元,同比-11.29％。上半年销售净利率18.08％,同比下降1.46个百分比,Q2净利率21.75％,同比下降2.06个百分点。
发布《低碳发展白皮书》。CCUS等革新技术发展成熟后,公司将在2060年实现净零排放目标。现阶段,公司重点关注减碳潜力较大的替代燃料技术和降低熟料利用系数的应用;在提高能源利用率、水泥窑余热阶梯利用技术、替代原料技术、智能制造技术方面继续深耕,积极开发低碳熟料。
吨指标方面,2021上半年公司水泥熟料吨均价319元,同比下降11元;吨成本208元,同比提高4元;吨毛利111元,同比下降15元。吨期间费用50元,同比下降2元,其中,吨销售费用28元,同比+2元,吨管理费用18元,同比-4元,吨财务费用2.8元,同比持平。(扣非后归母口径)吨净利64元,同比-4元,(净利润口径)吨净利71元,同比-4元。
继续扩大水泥产能规模,海内外成长空间充足。公司具备水泥年产能1.15亿吨(粉磨能力,含联营企业产能),拥有近250家子公司,覆盖14个省市,以及海外6个国家。
推进新兴产业转型发展,环保转型战略逐见成效。现具备综合环保墙材4.2亿块/年,加气混凝土产品(砖、板)60万方/年、砂浆50万吨/年、超高性能混凝土40万吨/年、民用幕墙挂板80万平方/年、工业防腐瓦板300万平米/年、石灰30万吨/年、水泥包装袋7亿只/年,废弃物处置总体产能616万吨/年(含在建),同比提升8.1％。
优质资产历经考验,跨越里程弹性可期,进入8月水泥多地提价超预期,下半年价格同比值得期待。百年华新焕发成长活力,骨料、环保、混凝土等多维培育增长机会,公司率先发布《低碳发展白皮书》,计划在2060年实现净零排放目标。根据上半年业绩表现,我们调整公司2021-2022年归母净利预测分别为58.6、64.4、66.9亿元,2021年8月27日股价对应PE分别为6.7X、6.1X、5.9X,建议"审慎增持"评级。
风险提示:项目资金到位不及预期的风险;天气变化不及预期的风险;海外政策变化不及预期。
[2021-08-28] 华新水泥(600801):Q2压力期已过,看好水泥+业务增长弹性-半年报点评
■天风证券
21H1归母净利润同比增长8.3继续看好公司长期成长性公司发布21年中报,上半年实现收入归母净利润147.424.4亿元,同比17.38.3％％,扣非归母净利润24.0亿元,同比6.8％％,其中Q2单季度实现收入归母净利润85.617.0亿元,同比分别1.810.2。上半年受水泥价格下滑以及煤炭成本上涨双重挤压,公司毛利率有所下滑,但8月初水泥价格已经开始进入上行通道,且煤炭价格影响在边际减弱,我们认为下半年盈利水平有望逐步恢复,且上半年骨料、混凝土业务均取得较快增长,多品类发展为公司长期成长赋能。
销量增长驱动水泥收入增长骨料、混凝土快速放量公司上半年水泥业务实现收入119亿元,同比增长10.5％％,主要系销量增长带动,上半年实现水泥及熟料销量3736万吨,同比增长14％4％,我们测算吨均价320元,同比下降10元吨,预计主要系西南地区水泥价格下滑影响,根据数字水泥网,上半年两湖、西南地区水泥均价同比分别下滑216元吨,但自八月份以来价格开启上涨。上半年受煤炭价格上涨影响,水泥吨成本上涨,我们预计吨毛利下降约15元吨。上半年公司继续快速推进一体化发展,新增骨料混凝土产能1080万吨年和600万方年,实现骨料混凝土业务销量1617万吨336万方,同比大幅增长93％/110％。
毛利率同比小幅下滑资本结构维持良好公司上半年实现毛利率36.9％％,同比下降2.1pct预计主要受水泥毛利率下降影响。期间费用率12.6％％,同比下降0.9pct其中销售管理研发费用率同比分别0.2/1.2/+0.1pct管理效率进一步提升,最终实现净利率18.1％％,同比下降1.4pct。上半年末资产负债率41.6％％,较Q1末小幅上涨1.5pct,资本结构仍维持良好水平。上半年公司经营性现金流净流入22.9亿元,同比下滑34.5％4.5％,系支付货款及税费增加导致。
多元化布局加快,引领水泥低碳发展之路上半年公司通过收购拉豪水泥资产,加快海外扩张,且骨料、混凝土产能建设继续推动目前在建骨料项目建成后年产能将达到2亿吨,有望成为新的业绩增长点。公司发布低碳发展白皮书,计划在20202030年间投资105亿元用于降低碳排放的技术研发和生产系统改造升级,通过利用水泥窑协同处置技术、降低熟料利用系数等手段,计划到2030年单位产品产值的二氧化碳排放量将比2005年下降70％以上,替代燃料能源占一次能源消费比重将达到25％以上。考虑到公司上半年吨毛利有所下滑小幅下调2123年归母净利润预测至65.5/76.2/87.2亿元(前值:69.578.6/89.5亿元参考可比公司估值,考虑到公司成长性相对更好,给予公司21年8倍目标PE对应目标价25.04元,维持"买入"评级。
风险提示下游需求大幅下滑、区域供给格局恶化、价格上涨不及预期
[2021-08-05] 华新水泥(600801):行业底蕴深厚,增长动能充足,周期底部已现-公司深度研究
■广发证券
具备深厚底蕴的优质水泥公司。公司是水泥行业唯一"百年老店",底蕴深厚,主业突出,国内产能主要布局两湖和西南地区,具备较强国际化能力。公司治理结构良好,管理层稳定且经验丰富,发展动能充足。
国内水泥资产成为高盈利现金牛,周期底部已现。需求端:两湖和成渝分属两大国家级城市群,云南和西藏城镇化率仍处较低水平,需求具备中期空间。供给端:公司是湖北龙头、西南区域和湖南市场重要参与者,供给格局稳定,周期底部已现。水泥窑协同处置优势显著,错峰生产下有开工运转率优势,碳中和背景下公司环保优势凸显。
未来三大增长点助力五年倍增计划。公司提出2020-2025年"里程碑"发展战略规划,未来有三大增长点助力五年倍增计划实现:(1)背靠国际建材巨头拉豪,公司海外水泥扩张弹性较大,截至2020年底公司海外水泥熟料投产产能686万吨,位列中国水泥企业第二位,且正在加速扩张;(2)骨料新蓝海,具备高毛利特征,水泥企业天然具备优势,公司加速大发展,截至2020年底公司骨料产能5500万吨/年,在建骨料项目11个,建成后公司骨料年产能将达到2亿吨;(3)纵向一体化拓展混凝土业务,获取全产业链利润,降低盈利波动性。
从海外水泥龙头发展经验来看,骨料混凝土一体化布局是必经之路,公司具备纵向一体化优势。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.83/3.54/4.18元,按最新收盘价对应PE分别为6.1/4.8/4.1倍,PB为1.3/1.1/1.0倍。参考可比公司估值和未来几年增速,我们给予公司合理价值25.86元/股的判断,对应21年2.0xPB,维持"买入"评级。
风险提示。需求不及预期,行业新增供给超预期,海外和"水泥+"业务扩张不及预期等。
[2021-06-16] 华新水泥(600801):收购大股东海外资产,助力实现倍增发展-重大事件快评
■国信证券
事项:公司于6月11日公告,第十届董事会第三次会议审议通过了《关于收购拉豪赞比亚、马拉维水泥及相关业务之关联交易的议案》。
国信建材观点:
1)收购大股东海外资产,加大海外业务拓展力度:此次收购完成后,公司海外水泥产能有望增加175万吨/年,未来还有望利用项目储备的石灰石资源扩大水泥产能,实现海外项目滚动发展,进一步拓展"一带一路"沿线国家发展空间,加速海外业务发展。
2)湖北地区建设具备弹性,水泥需求获得支撑:在去年下半年至今的下游存量和新建工程项目持续推动下,湖北省整体基建端保持复苏趋势,随着项目的持续推进,预计全年湖北地区水泥需求具备明显支撑。
3)两湖地区价格以稳为主,西南供需格局边际改善;
4)风险提示:区域新增产能超预期;成本端上涨超预期;海外项目推进不及预期。
5)投资建议:全产业链一体化发展,倍增计划彰显信心,维持"买入"评级:依托产业链一体化业务布局,公司制定了五年"倍增计划",彰显公司对未来发展的信心,我们预计21-23年归母净利润为65.8/73.1/78.8亿元,EPS为3.14/3.49/3.76元/股,对应PE为6.5/5.8/5.4x,维持"买入"评级。
[2021-06-14] 华新水泥(600801):进军非洲,国际化加速
■兴业证券
2021年6月10日,公司第十届董事会第三次会议审议通过了《关于收购拉豪赞比亚、马拉维水泥及相关业务之关联交易的议案》,预计收购总价1.6亿美元左右,现金收购。本次收购对象为华新水泥大股东拉法基豪瑞在赞比亚、马拉维的水泥资产,合计水泥年产能175万吨,骨料年产能60万吨。
预计收购总价1.6亿美元,其中,赞比亚公司、马拉维公司整体企业价值分别为1.5亿美元、0.1亿美元。2020年,赞比亚公司营收8000万美元,净利润1700万美元,净利率21％,资产负债率29％;马拉维公司营收2200万美元,亏损6万美元,资产负债率37％。从EV/EBITDA角度,赞比亚公司7.08x,马拉维公司14.24x,地区同类公司范围6-11x。从PE角度,赞比亚公司8.7x。从PB角度,赞比亚公司1.9x,马拉维公司0.5x。赞比亚公司质地相对较好,净利率、PE指标接近国内水平。
"出海"对公司治理提出较高要求,疫情增加实地考察难度。公司收购优势在于,承接大股东资产,一方面资产质量相对透明,定价基础相对牢靠,另一方面公司曾收购拉豪在西南地区资产,"二次合作"具备经验优势,同时公司在云南等地的经营质量和效果,充分证明资产整合能力。
投资建议:百年华新焕发成长活力,骨料、环保、混凝土、海外等多维度培育增长机会。我们维持预计公司2021-2023年归母净利分别为70.25、76.67、80.46亿元,6月11日股价对应PE分别为6.2X、5.7X、5.4X,建议维持"审慎增持"评级。
风险提示:项目资金到位不及预期;天气变化、海外政策变化、收购进程不及预期。
[2021-06-13] 华新水泥(600801):收购拉豪水泥资产,加速海外扩张-事件点评
■广发证券
事件描述。2021年6月11日,华新水泥公告收购公司大股东(HolchinB.V.)的实控人(LafargeHolcimLtd)旗下控股子公司FinancièreLafargeSAS的部分水泥资产(包括LafargeZambiaPlc75％股权和LafargeCementMalawiLtd100％股权),另外可能收购社会公众持有的LafargeZambiaPlc剩余25％的股权,总对价1.6亿美元。
收购拉豪水泥资产,滚动发展海外项目,加速海外扩张。根据水泥网,到2020年底,公司海外水泥熟料产能达687万吨,仅次于海螺水泥,位列中国水泥企业第二位。本次收购完成后,公司在非洲2个国家(赞比亚和马拉维)将增加175万吨的水泥产能,进一步拓展公司在非洲区域的战略布局。华新水泥具备优秀的并购运营能力,凭借公司在水泥领域的技术和人才优势、水泥资产整合经验,对并购资产进行整改和管理提升能够提高其竞争力和业绩。未来还可以利用项目储备的石灰石资源扩大水泥产能,实现海外项目滚动发展,进一步拓展公司在"一带一路"沿线非洲国家的发展空间。
大股东拉豪全球布局,为公司提供海外发展经验,公司也有望继续承接拉豪出售的水泥资产,海外扩张给水泥主业带来成长空间。?投资建议:维持"买入"评级。公司布局区域供需格局较好,水泥窑协同处置优势护航公司主业稳定,公司"水泥+"业务快速推进带来新的增长动能,海外水泥业务增量效应明显。我们认为华新水泥2021年增长有弹性,中线成长有亮点,是增长动能较强的水泥企业。预计公司2021-2023年EPS分别为3.33/3.96/4.42元,按最新收盘价对应PE分别为6.2/5.2/4.7倍,PB为1.5/1.3/1.1倍,维持公司合理价值29.75元/股的判断,对应2021年PB约2.2x,维持"买入"评级。
风险提示。行业新增供给超预期,海外和"水泥+"业务不及预期等
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