600760东安黑豹股票走势分析
≈≈中航沈飞600760≈≈(更新:22.01.30)
[2022-01-30] 中航沈飞(600760):聚焦航空主业,经营业绩稳步提升-年度点评
■广发证券
事件＆点评:公司发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润16.96亿元左右,较上年同期增长14.56％,实现扣非归母净利润15.97亿元左右,同比增长69.93％。公司预计营业收入端同比增长25％左右,主要系当前国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代推动,且判断持续性有望较高。扣非归母净利润15.97亿元左右,同比大幅增长69.93％,主要系公司持续推进国企改革,持续推进质量、进度、成本全面改善,盈利能力改善,亦受益于较高合同负债等现金流端的改善,报告期内财务费用同比减少2.3亿左右,持续高质量发展可期。
核心投资逻辑:(1)收入端,主机厂护城河根本塑造力,源自于航空制造业固有科学规律及政府为"增性能、降成本"的持续改革。公司作为国内航空防务装备整机的主要供应商及航空产业链主机厂,有望率先受益国防装备现代化建设。(2)利润端,在公司实施股权激励的背景下,叠加飞机总装单位显著的静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本,同时因通过飞机改型等实现范围经济效应,公司有望从规模及质量促进盈利能力。(3)长期看,规模经济背景下外贸成为"量价利"向上突破的必由之路,被忽视的广阔维护空间才是洛马公司等系统级厂商的远期核心收益所在,我们看好公司中长期有望受益于维护及军贸空间的开拓与增长。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.87元/股、1.11元/股、1.39元/股。结合公司当前行业地位及装备现代化建设的较为广阔市场前景,我们认为适合给予公司22年65倍的PE估值,对应合理价值72.26元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超预期;装备生产及交付不及预期;重大政策调整等
[2022-01-20] 中航沈飞(600760):2021年业绩低于预期,期待2022年业绩再提速-点评报告
■浙商证券
2021年全年营收同比预增25％,扣非归母净利润同比预增70％
公司发布2021年度业绩预告:
1)预计2021年实现归母净利润16.96亿,同比增长14.56％。低于预期。
2)预计2021年实现扣非归母净利15.97亿,同比增长69.93％。扣非归母净利润增速显著高于归母净利润部分是由于去年同期存在大额政府补贴约4.3亿。
3)公司营收预计同比增长25％左右,即约341亿。
4)财务费用预计同比减少2.3亿元,去年同期为-0.18亿,则2021年预计为-2.48亿,或受益于大额合同负债预付款。
我国军机产业迎来黄金发展期,公司将持续受益
1)中国已成长为世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大,军机数量仅为美国的29％。
2)预计"十四五"国防支出稳定增长,装备费占比有望提升,航空装备有望超配,军机产业迎来黄金发展期,战斗机市场总规模约5500亿,复合增速19％。
3)公司产品歼-16为我国最先进重型多功能歼击机,在"四代装备为骨干、三代装备为主体"的装备体系中不可或缺。歼-15为现役唯一舰载机,增长确定性强。鹘鹰隐身歼击机应用空间广阔。公司将在后续装备放量中持续受益。
抓住跨代发展机遇期,多因素助推公司业绩向上
1)2021年中报公司披露377亿大额合同负债,指示下游需求旺盛。
2)军品定价机制改革,有望打开公司中长期盈利空间。
3)实施精益管理、均衡生产水平不断提高,2020年营收比例2:2:3:3,助推公司产能充分释放,叠加产品放量规模效应,公司毛利率有望提升。
4)国家持续推进国企改革,提高国资活力,公司实施十年期股权激励。公司后续经营效率有望持续提升。
中航沈飞:预计未来3年业绩复合增速超25％预计2021-2023归母净利润17.0/22.9/29.3亿元,同比增长15％/35％/28％,EPS为0.87/1.17/1.50元,PE为66/49/38倍,PS为3.3/2.7/2.1倍。考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性,维持"买入"评级。
风险提示:1)军品交付确认不及预期;2)关键型号研制进展不及预期。
[2022-01-20] 中航沈飞(600760):中航沈飞2021年净利同比预增14.56%左右
■证券时报
中航沈飞(600760)1月20日晚间披露业绩预告，预计2021年净利润16.96亿元左右，同比增长14.56%左右。
[2021-12-22] 中航沈飞(600760):需求与变革同频共振开启公司长期成长空间-深度研究
■财信证券
战斗机核心标的,盈利能力突破瓶颈。公司为我国战斗机核心标的,卡位优势十分明显。公司2021年半年报扣非归母净利率首次突破5％达到5.56％,三季报达5.53％;公司是首个完成净利率突破5％的主机厂,经公司百亿级营收放大后利润弹性十分可观。公司合同负债超300亿元,未来业绩增长高度可期。
行业高景气叠加战机量增与换代需求带动公司业绩持续向上。"十四五规划"提出"2027年实现建军百年奋斗目标",近期"加快国防和军队现代化"被多次强调,国防军工迎来高速发展阶段。航空装备是国防装备发展的重点,其中战斗机为重中之重。面对与强国空军的差距,我国战斗机领域将迎来新旧装备替换的质量提升与多机种规模化的总量提升双重提振。公司有望在高景气强需求下迎来业绩高速增长。
变革下的沈飞已打开长期成长空间。1.公司完善绩效考核体系激发内在动力,公司价值创造能力与流程效率有望提升;2.均衡生产主旋律助力公司降本增效,沈飞上半年实现"时间过半,任务过半"并在12月15日提前16天完成全年任务;3.定价机制改革后产品将按"定价成本+5％ⅹ目标价格+激励约束利润"来确定,公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间;4.公司实施十年期股权激励,与管理层和核心员工深度绑定,奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面,公司歼-16、歼-16D目前已进入批产阶段需求旺盛,未来FC-31舰载版有望替代歼-15接力放量。变革下的沈飞已具备业绩稳定增长专利润持续释放的条件,未来长期成长空间已经打开,建议持续关注。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为20.5亿元、26.9亿元、34.1亿元;EPS为1.05元、1.37元、1.74元,对应当前股价PE倍数为65、49和39倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,战斗机作为双方博弈的一线重点装备将是我国国防建设的重点方向,在强需求的引领下将高速发展,同时公司作为战斗机整机在A股上市的唯一标的有望充分享受行业发展红利。参考航空装备板块主机厂洪都航空、中航西飞、中直股份、航发动力2022年平均PE估值为66倍,给予公司2022年58～68倍PE估值,对应价格区间79.46～93.16元,调高公司评级,给予公司"推荐"评级。
风险提示:产品研发交付不及预期;下游需求不及预期;疫情反复。
[2021-11-15] 中航沈飞(600760):公司超额达成股权激励解锁条件,收益指标远超同行-事件点评
■财信证券
事件:公司股权激励计划(第一期)第二个解锁期解锁147.83万股,占授予限制性股票比例33.3％,将于2021年11月22日上市流通。
公司超额达成解锁条件,收益指标远超同行。公司2020年加权扣非净资产收益率9.76％,比目标值7.50％超出2.26pct,比对标企业75分水平5.42％超出4.34pct;公司2020年扣非净利润复合增长率19.34％,比目标值10.50％超出8.84pct,比对标企业75分水平8.52％超出10.82pct;公司2020年EVA为12.34亿元,比集团考核目标9.18亿元超出34.42％,且△EVA=5.9>0。公司2018～2020年归母净利润均超过5.00亿元的目标值,扣非归母净利润均超过3.68亿元的目标值。总体来看公司超额达成股权激励目标,公司在实施股权激励计划以来公司业绩提升迅速,较同行对标企业提质增效明显。
变革下的沈飞已打开长期成长空间。均衡生产已成为主旋律,沈飞已完成上半年任务实现"双过半"并向全年目标迈进。均衡生产有利于提高公司产能利用率形成规模效应并降低成本。在军民融合的背景下,公司聚焦核心能力,退出一般能力,公司运营效率和利润有望进一步提升。定价机制改革后产品将按"定价成本+5％ⅹ目标价格+激励约束利润"来确定,公司目前已成为首个扣非归母净利率突破5％的航空主机厂,公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间。公司实施十年期股权激励,与管理层和核心员工深度绑定,奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面,公司歼-16、歼-16D目前已进入批产阶段需求旺盛,未来FC-31舰载版有望接力。变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润释放的条件,建议持续关注。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为20.50亿元、26.32亿元、32.76亿元,EPS分别为1.05元、1.34元和1.67元,对应当前股价PE倍数为73、57和46倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,军工行业将迎来重大发展机遇,同时公司作为战斗机整机的A股唯一标的有望充分受益,给予公司2022年58～68倍PE估值,对应价格区间77.72～91.12元,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:研发生产不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-11-01] 中航沈飞(600760):扣非净利润大幅增长,合同负债提供坚实支撑-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％;实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％;实现扣非归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。
扣非净利润大幅提升,合同负债实现559％高增长
2021年前三季度,公司实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％;实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％;实现扣非归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。第三季度公司实现营业收入89.99亿元,较上年同期增长约22.88％;实现归母净利润5.05亿元,同比增长约61.53％。公司整体毛利率持续提升达到9.82％,规模效应已初步体现。公司经营性现金流达74.11亿元,较上期期末大幅回正,主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内,公司销售费用继续增长达989.09万元;研发投入持续加大,达3.85亿元;管理费用4.36亿元,较上年同期基本持平。
报告期内,公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势,预付账款较期初大幅增长约3463％,达242.29亿元,主要源于采购货款增加;第三季度预付款项较上季度增加约145亿元,说明公司原材料及配套产品采购仍在持续进行。存货期末值达65.68亿元,较期初下降约16％。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产,新一轮产品备货或已开始。应收票据与应收账款较上期期末均出现下降,但环比仍有略微提升,合同资产较上年末期实现大幅增加达24.22亿元,说明公司回款情况也较为顺利,同时产品交付仍在持续进行。
合同负债较上年期末大幅增长559％,达311.62亿元,主要源于客户预付款增加,环比出现小幅下降再次印证公司产品在加速生产的同时亦在不断交付。公司已签合同在手订单充足,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定快速增长高度可期。提升新机研制水平,增强持续经营能力公司资产重组配套募集资金16.68亿元将全部投入公司新机研制生产能力建设项目,主要用于建设新机零部件制造、装配、检测试验、调试、试飞等能力。项目总投入约为23.95亿元,除去16.68亿元的募集资金投入外,剩余部分将由沈飞集团自筹。本次募集资金的投入将进一步缩短新机型研制周期,满足型号研制和国防装备更新换代的需要。同时也将提升公司研发水平,扩大公司产能,增强公司重组后的持续盈利能力。
盈利预测与投资评级:航母入列提供舰载机增量,股权激励促进效率提升,维持买入评级公司是目前国内歼击机唯一上市平台,未来将充分受益于军机需求放量;国产航母陆续入列将使2021年舰载机需求出现较大同比增长,新老需求叠加可为公司提供未来2-3年业绩支撑;股权激励有效提振公司生产交付效率,未来激励范围有望进一步扩大;加力投入新机研制生产能力建设项目,公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强,新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景,预测公司2021年至2023年的归母净利润分别为17.35亿元、21.67亿元、27.71亿元,同比增长分别为17.22％、24.94％、27.84％,相应21年至23年EPS分别为1.24、1.55、1.98元,对应当前股价PE分别为52、42、33倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;
国防预算增长不及预期。
[2021-11-01] 中航沈飞(600760):订单落地成长高确定性凸显,增强激励业绩或加速释放-2021年三季报点评
■中信证券
营收专利润保持高增长,扣非净利率提升盈利能力改善明显。受益于销量增长和产品顺利交付,公司2021Q1～Q3实现营业收入249.17亿元,同比+31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比+25.24％;扣非净利润13.77亿元,同比+81.78％。或由于产品结构变化,Q1～Q3整体毛利率上升0.54pct至9.82％;
21Q1～Q3公司研发费用同比大幅增加105.66％至3.85亿,表明公司正加大研发力度;受益于大额预付到账利息收入增加,公司财务费用为-1.61亿元,上年同期为-0.41亿元,同比大幅减少;使得公司Q1～Q3整体期间费用率仍下滑0.36pct至2.69％。综合各影响因素,前三季度净利率下滑0.32pct至5.83％;
但考虑扣除政府补贴等其他收入因素影响,Q1～Q3扣非净利率达5.52％,同比+1.52pcts,盈利能力明显改善。公司21Q3继续保持高增长,单三季度实现收入89.99亿,同比+22.88％;实现归母净利润5.05亿,同比+61.53％;单三季度实现销售净利率5.61％。
合同负债预收大增支撑长期业绩,现金流转正未来经营有望持续向好。公司收到客户预付款大幅增加,报告期末公司合同负债达311.62亿,较年初大幅+558.90％。公司预付款项达242.29亿元,较年初+3460.64％,预付款增加表明公司积极备产,业绩有望持续释放。报告期末公司货币资金为191.44亿元,较年初+51.55％,生产经营活动资金充裕;由于收到客户回款增加,前三季度公司经营性净现金流达74.11亿元,上年同期为-32.83亿元,实现由负转正,现金流情况大幅改善。报告期末公司应收账款为36.82亿,较年初减少24.61％,表明公司应收账款清理工作取得顺利进展;考虑到公司下游军方客户信用质量良好,公司现金流情况有望持续向好。
大订单落地确保远期估值,市场化薪酬及激励示范效应显著。根据财报数据,包括中航沈飞在内,核心主机厂和分系统公司的预收大幅增加,大额预收或表明主力型号军机大订单已落地,将为产业链长期发展提供保障,行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到印证,板块估值体系已具备切换至远期的基础。
2021年8月17日公司修改章程,明确建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度。本次章程修改具有代表性及示范性,在军工集团混改加速推进的背景下,未来中航工业集团乃至整个军工集团旗下上市公司实施股权激励计划有望加速推进。
风险因素:军费开支增速下降,未来我国在航空防务装备方面的预算减少、质量控制风险、技术创新风险等。
投资建议:考虑到规模效应和管理水平提升,预计公司盈利能力将得到持续提升,维持公司2021/22/23年净利润预测20.0/25.2/31.3亿元,对应EPS预测分别为1.02/1.28/1.60元。公司目前股价75.50元,分别对应2021/22/23年PE74/59/47倍。参考可比公司估值并考虑公司战斗机龙头地位,考虑到大额订单落地后,公司业绩有望加速释放,同时成长性高确定性得到印证后,公司估值中枢或将提升,股价有望迎来戴维斯双击,参考最近一年公司平均估值水平,我们给与公司2022年70倍PE,目标价90元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 中航沈飞(600760):公司订单饱满,业绩未来可期-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度共实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％;实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％;实现扣非归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。
单季度营收保持稳健增长,毛利率逐渐提升。分季度看,公司Q3实现营业收入89.99亿元,同比增长22.88％;实现归母净利润5.05亿元,同比增长61.53％。公司整体毛利率持续提升达到9.82％,随着公司歼击机产品不断放量,公司规模效应或已开始体现。公司经营性现金流达74.11亿元,主要原因为公司收到客户预付款增加。报告期内,公司销售费用增长至989.09万元;研发增长至3.85亿元;管理费用4.36亿元,较上年同期基本持平。我们判断研发费用的增长或与公司新型号研发有关。
预付款项与存货增长明显,公司或在积极备产。本报告期末,公司预付款项242.29亿元,较期初大幅增长3463％,较半年报增加约145.52亿元,主要因为公司采购货款增加;公司存货为65.68亿元,较半年报增加13.41亿元,公司仍然在持续采购相关配套产品及原材料,或在为年末生产冲刺做准备。公司合同负债311.62亿元,较上年期末大幅增长558.96％,公司已与下游客户签订大额合同,正在积极备货提升生产节奏。无论是我国周边安全局势还是军队现代化建设都对战机装备提出了更高要求,预计我国军机未来将向质与量两个方向发展。公司作为战斗机整机制造A股唯一标的或将充分受益。预计公司全年业绩将稳定增长,未来可期。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为18.40亿元、24.51亿元、28.49亿元,EPS分别为0.94元、1.25元和1.45元,对应当前股价PE倍数为80、60和52倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,军工行业将迎来重大发展机遇,同时公司作为战斗机整机的A股唯一标的有望充分受益,给予公司2022年58～68倍PE估值,对应价格区间72.50～85.00元,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-10-31] 中航沈飞(600760):预付款项加速增长,盈利能力持续提升-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收249.17亿元,同比增长31.76％;归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％;扣非后归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入57.90、101.28、89.99亿元,分别同比变化+1.56％、+72.06％、+22.88％,Q3营收环比减少11.15％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润3.45、6.04、5.05亿元,分别同比变化-42.29％、+141.09％、+61.53％,Q3归母净利润环比减少16.46％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为9.82％,同比增加0.54pct,其中Q3毛利率9.86％,同比增加0.15pct,环比增加0.13pct;净利率为5.83％,同比减少0.31pct,其中Q3净利率5.61％,同比增加1.33pct,环比减少0.35pct。
2021年前三季度,公司期间费用6.70亿元,同比增长16.36％,期间费用占营收比重2.69％,同比减少0.36pct;研发费用3.85亿元,同比增长105.66％,研发投入占营业收入1.55％,同比增加0.56pct。
2021年前三季度,公司经营活动现金流净额74.11亿元,去年同期为-32.83亿元,较去年同期增加106.94亿元;投资活动产生的现金流量净额-6.44亿元,去年同期为-4.03亿元,较去年同期减少2.41亿元。
截至2021三季度末,公司应收项目合计36.92亿元,较年初减少29.84％,公司存货65.68亿元,较年初减少15.56％;公司应收账款周转率5.82次,同比增加1.64次,存货周转率3.13次,同比增加0.98次。
截至2021三季度末,公司合同负债311.62亿元,较上半年末减少65.75亿元;预付款项242.29亿元,较上半年末增加145.52亿元。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.57/24.48/30.02亿元,EPS分别为1/1.25/1.53元/股,对应10月29日收盘价PE为76/61/49倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游需求增长低于预期,外部配套供应不及预期,订单交付进度不及预期
[2021-10-31] 中航沈飞(600760):业绩释放在提速-2021年三季报点评
■东莞证券
公司发布三季度业绩公告,2021年前三季度实现营业收入249.17亿元,同比+31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比+25.24％,实现扣非归母净利润13.76亿元,同比+81.78％。其中,三季度实现营收89.99亿元,同比+22.88％;实现归母净利润5.04亿元,同比+61.53％。
2021Q3业绩大幅增长,盈利能力进一步提升。2021Q3,实现营收89.99亿元,同比+22.88％;实现归母净利润5.04亿元,同比+61.53％;实现扣非归母净利4.91亿元,同比+64.48％,公司2021Q3收入端和利润端的同比增速均较2020年明显加快。2021年前三季度,公司销售毛利率是9.82％,同比+0.54pct,公司生产订单增加后,在规模效应下毛利有一定提升。2021年前三季度,公司销售净利率是5.83％,同比-0.32pct。
前三季度合同负债大幅增长,行业下游景气度不断提升。截至报告期末,公司合同负债为311.62亿元,较年初增长558.96％,表明公司合同订单大幅增加。截至报告期末,公司预付款项242.29亿元,同比+2,892.39％;存货余额为65.68亿元,同比+21.19％。公司收到大额订单,预示着下游需求旺盛,公司生产任务增加,导致采购增加,下游景气度提升得到进一步验证。
投资建议:公司进入军机换代加速期,下游需求旺盛,公司作为歼击机主机厂,在规模效应下利润有望稳步提升,看好公司在"十四五"期间发展。预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.42亿元、26.37亿元、33.76亿元,PE为76倍、56倍、44倍,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:新增订单数量不及预期;上游供应不及时影响生产;采购风险。
[2021-10-31] 中航沈飞(600760):2021年三季报扣非归母净利润同比增长82％,超市场预期-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021三季报。2021年前三季度公司实现营收249.17亿元,同比+31.76％;归母净利润14.54亿元,同比+25.24％;扣非归母净利润13.77亿元,同比+81.78％。单季度来看,2021Q3实现营收89.99亿元,同比+22.88％,环比-11.15％;归母净利润5.05亿元,同比+61.53％,环比-16.39％;扣非归母净利润4.91亿元,同比+64.48％,环比-17.62％。2021年Q3公司计提信用减值损失1.07亿元,在有这么大减值情况下Q3仍然实现扣非归母净利润同比64.48％的增长,业绩超出市场预期。
利润表:1)盈利能力端:2021年前三季度公司毛利率9.82pct,同比+0.54pct;净利率5.83％,同比-0.32pct。2021Q3单季度公司毛利率9.86％,同比+0.15pct;净利率5.61％,同比+1.33pct。2021Q1-Q3公司已经连续3个季度净利率突破5％,我们认为主要原因在于产品交付量提升带来的规模效应。2)费用端:2021年前三季度公司期间费用率4.25％,同比+0.21pct,其中销售费用率(0.04％,同比+0.01pct),管理费用率(3.30％,同比+0.07pct),财务费用率(-0.64％,同比-0.43pct),研发费用率(1.55％,同比+0.56pct)。一方面,2021年前三季度公司研发费用达3.85亿元,同比+105.65％,我们认为公司在研发端加大投入有望在未来使公司产品线不断丰富,并使公司获得长期增长动力;另一方面,公司财务费用率下降主要系实现利息收入1.75亿元,同比+93.15％。
资产负债表与现金流量表:2021年前三季度1)合同负债311.62亿元,一方面,大额预收款表明直接锁定军机产业链长时间的高景气度,另一方面,Q3合同负债较Q2减少65.75亿元,说明公司的大额订单开始逐步结转,军机产业链开始加速发展;2)预付款项242.29亿元,较年初6.80亿元大幅提高,环比Q2提高150.38％,表明公司持续加大向上游采购原材料;3)存货65.68亿元,环比2021Q2提高25.66％,表明备货力度加大,后续收入增潜力大;4)经营性现金流量净额74.11亿元,去年同期为-32.83亿元,主要是收到大额预收款。
沈飞集团整体上市平台,A股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团,于2017年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A股战斗机唯一上市平台,稀缺性明显。我们认为,中航沈飞是军工板块龙头担当之一,核心逻辑如下:1)业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。行业角度:我国军机"补量"、"提质"需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计:从总量上,我军目前歼击机总数1571架(占美军57.82％);从存量结构上,我军落后的二代机789架(占整体存量50.22％,接近半数)相比之下,美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。产品角度:在我军机"补量"、"提质"背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现"攻防兼备"战略转型的核心武器,与成飞歼-20形成高低搭配,对标美国四代战机F-35。
治理角度:公司发布股权激励计划,助推效率提升专业绩增长。中航沈飞已实施股权激励计划,此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。2)中航沈飞"十四五"规划:加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,加速优化产业发展布局,加速产业融合提升价值创造能力。"生产一代、研制一 代、预研一代、探索一代"是军工产品的研发格局,这会带动军工产业长期成长。2021年前三季度公司研发费用3.85亿元,同比+105.66％,我们认为这是公司为新产品如在研四代机"鹘鹰"FC-31及无人机业务加大经费投入与技术储备,是公司拓宽产品谱系的重要支撑。
投资建议:大额预收款落地带来军工行业高确定性的高景气度。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,批量列装下盈利能力较好。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.54、24.87、30.70亿元,对应PE为76X/60X/48X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性大、批量列装背景下盈利提升确定性大,未来还有FC-31等潜在的列装的产品,维持"买入"评级。
风险提示:军品交付节奏不及市场预期。
[2021-10-31] 中航沈飞(600760):均衡生产节奏保持,盈利能力持续改善-2021年三季报点评
■国信证券
单三季度归母净利同增61.53％,盈利能力持续改善
前三季度实现营收249.17亿元(+31.76％),实现归母净利润14.54亿元(+25.24％)。单三季度来看,实现营收89.99亿元(+22.88％),实现归母净利润5.05亿元(+61.53％),其中当季计提1.79亿减值损失,同比去年增加较多。单三季度营收环比下降11.15％,基本符合中航工业"2323"均衡生产节奏,预计四季度仍是下半年交付多的季度。单三季度毛利率9.86％,处于历史较高水平,前三季毛利率基本稳定且均高于同期,或可侧面说明均衡生产状态下产品交付结构及生产节奏相对趋稳,规模效应逐步体现。单三季度净利率环比下降0.35pct,主要受计提减值影响;期间费用率环比稳定,同比下降1.12pct,体现业绩弹性。
公司三季度末经营现金流量净额达74.11亿元,对应资产负债表中货币资金同比增长238.64％、合同负债同比增长2970.74％,军方大额预付长协合同款落地,公司财务状况得以优化,生产安排会更具长期规划。公司预付款项同比大增2892.39％,显示大额预付模式逐渐向产业链上游传导。
坏账清理+非主业转让,公司资产质量持续提升
三季度末,公司对可能存在减值迹象的资产进行减值测试,拟计提减值准备1.79亿元,包括1.78亿应收项目坏账准备及101.87万合同资产减值准备。公司作为军工主机厂,下游客户回款质量普遍较好,公司从谨慎性角度进行本次减值测试,有助于提升公司报表端资产质量,夯实后期业绩基础。同时,公司披露拟以评估价向航空工业集团下属的沈飞企管协议转让所持有的全部中航沈阳投资45.9％股权,作价1.62亿元,股权转让所得款将用于补充生产经营所需的流动资金,本次交易有利于公司聚焦主业、优化资源配置,符合公司的发展战略。
投资建议:公司是我国战机主机厂唯一市场标的,主力机型歼-16需求空间大,已实现系列化、特种化发展,有望继续上量且附加值增加;歼-15及歼-15弹的需求预计将有提升。我军新一代舰载机研发顺利,取得重要节点进展,其为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越,公司将长时间充分享受军工装备放量红利。上调盈利预测,预计21-23年归母净利润20/25.5/33.2亿元(原预测为19.1/25.5/33.2亿元),同比增速35/27/30％,对应PE=74/58/45x,维持"买入"评级。
风险提示:武器装备采购不达预期、产能提升低于预期
[2021-10-30] 中航沈飞(600760):Q3净利同增62％,主机龙头发展提速-季报点评
■华泰证券
上调盈利预测,维持"买入"评级
21Q1-Q3公司实现营收249.17亿元,同比增长31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％,实现扣非净利润13.77亿元,同比增长81.78％。我们上调盈利预测,预计21-23年归母净利润为19.52/25.40/32.76亿元(前值为18.58/23.69/30.50亿元)以反映公司营收实现较高同比增速,同时Q3毛利率环比稳步提升,对应PE分别为76/58/45x。可比公司Wind一致预期22PE均值为45倍。作为歼击机主机厂,公司所在业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道,我们给予公司22年75倍PE,给予目标价97.50元(前值为107.35元),"买入"。
打破成本加成政策束缚,公司盈利能力有望进一步突破
公司21Q3单季度实现营收89.99亿元,同比增长22.88％,环比下滑11.15％;21Q3实现归母净利润5.05亿元,同比增长61.53％,环比下滑16.46％。21Q1-Q3公司毛利率为9.82％,同比提升0.54pct,其中Q3单季度毛利率为9.86％,环比Q2提升0.13pct,我们认为公司规模效益或成功抵消原材料上涨因素,使得毛利率稳步提升;21Q1-Q3公司净利率(扣非)为5.83％,同比增长1.52pct。我们认为"十四五"处于跨越式武器装备放量期,规模效应有望带动盈利水平提升,同时以单一来源为采购方式的国有军工企业有望突破5％成本加成的政策束缚,公司的净利润率有望持续向上。
大额合同负债彰显下游景气度,有力支撑公司未来业绩
21Q3期末公司合同负债达到311.62亿元,较年初增长558.90％,我们认为合同负债项或印证公司订单饱满,收到客户预收款增加,其作为前瞻性指标亦可揭示下游客户需求的变化,同时公司Q3合同负债较21Q2期末下滑17.42％,单季度减少近66亿,或说明公司交付能力提升,订单消化速度增快。21Q3期末预付账款为242.29亿元,较年初增长3460.64％,我们认为公司下游产品需求量提升,生产任务增长使得采购增多,彰显下游高景气。
计提减值准备符合公司历史规律,对全年利润增速影响有限
根据公司公告,为真实、公允地反映公司财务状况与经营成果,公司对2021年9月30日合并报表范围内存在可能发生减值迹象的资产进行减值测试,并根据减值测试结果对相应资产计提减值准备,拟计提减值准备共计1.79亿元,将减少公司2021年利润总额1.79亿元。而2020年同期公司亦对2020年前三季度计提信用减值准备,并减少公司2020年利润总额1.60亿元,因此本次计提减值准备符合公司历史规律,虽然计提金额较20年小幅增加,我们预计对全年利润的同比增速影响有限。
风险提示:供应配套风险,客户订单风险。
[2021-10-30] 中航沈飞(600760):单三季度归母净利同比增长62％;产品放量规模效应持续显现-三季报点评
■浙商证券
2021年单三季度营收同比增长23％,归母净利润同比增长62％1)2021年单三季度:公司实现营收90亿(+23％),归母净利润5.1亿(+62％),扣非归母净利润4.9亿(+64％)。归母净利润增速大幅超出营收增速主要是由于规模效应下毛利率提升、以及大额预付款下财务收益增加。2)2021年前三季度:公司实现营收249亿(+32％),归母净利润14.5亿(+25％),扣非归母净利润13.8亿(+82％)。去年同期存在大额政府补贴。
2021年单三季度净利率为5.61％,同比增长1.33个百分点1)盈利能力:2021年单三季度公司毛利率为9.86％,同比上升0.15个百分点;净利率为5.61％,同比增长1.33个百分点,净利率的提升主要得益于大额预付款下期间费用率的下降。前三季度毛利率9.82％,同比上升0.54个百分点;净利率5.83％,同比下降0.32个百分点。2)期间费用率:2021年单三季度销售费用率约0％、管理费用率1.8％、财务费用率-0.8％,今年以来公司财务费用项持续为财务收益,且单季度财务收益数额环比不断上升,或受益于大额预付款下公司财务状况的优化。2021年单三季度期间费用率合计1％,同比下降0.9个百分点,主要得益于财务收益的增加。
资产负债端持续显示公司在手订单饱满1)2021年第三季度内公司部分产品交付,期末公司合同负债312亿较2021年第二季度末下降17％。预付账款242亿,较2021年第二季度末大幅增长150％。两项指标均维持在高位,显示公司在手订单饱满,且预付账款大幅提升,显示公司积极备货、加大生产,产业链中上游也将受益。
航空主机厂,业绩释放节奏领先,关注后续型号高成长1)产品放量/股权激励/大额预付/定价改革,多因素作用下公司将成为最早放业绩航空主机。盈利能力稳健向上。2)公司四代鹘鹰战机研制已久,后续有望正式列装,关注后续型号高成长。
盈利预测及估值:预计未来3年业绩复合增速超过23％1)预计2021-2023年公司归母净利润19.6/24.9/32.3亿元,同比增长32％/27％/30％,EPS为1.00/1.27/1.65元,PE为76/59/46倍,PS为4.3/3.5/2.9倍。考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性,以及后续型号的高成长,给予持续推荐。
风险提示:1)军品订单需求不及预期;2)关键型号研制进展不及预期。
[2021-10-30] 中航沈飞(600760):Q3毛利率环比提升,下游景气度较高-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％。
点评:毛利率提升,预付账款环比Q2末增加总装企业强计划性特征下或反映下游军方需求的较高景气度。营收端,受益销售产品增加,公司前三季度营收同比增长31.76％。Q3单季度实现营收89.99亿元,同比增加22.88％。利润端,公司前三季度实现归母净利润14.54亿,同比增长25.24％。毛利率端,前三季度毛利率为较上年同期增长0.54pctQ3单季度毛利率达9.86％,环比Q2提升0.13pct。利润端增速略低于营收端,主要系(1研发费用增加,前三季度公司研发费用达3.85亿元,同比增长2)其他收益减少前三季度公司其他收益由上年4.21亿元下降至0.84亿元。此外,受益收到客户货款增加前三季度利息收入较上年同期增长0.84亿元前三季度财务费用同比减少295.12％,同期公司期间费用率为较上年同期下降0.36pct。资产负债表端,公司合同负债与预付账款大幅增长,本期末合同负债为311.62亿元,同比增加2970.74％;本期末预付账款为242.29亿,同比增加2892.39％、环比Q2末增加150.38％;期末存货账面价值65.68亿,较上年同期增长11.48亿元,同比增长21.19％。
预计21-23年业绩分别为1.03元/股、1.33元/股、1.69元/股。结合公司当前行业地位及现有产品受益于装备现代化建设的较为广阔市场前景,和大额预付款对板块估值潜在的提升作用,以及受益政策改革及公司激励可能的盈利能力提升背景我们认为适合给予公司22年65倍的PE估值,对应合理价值86.48元/股,给予"增持"评级。
风险提示疫情超预期;装备生产及交付不及预期;重大政策调整等
[2021-10-30] 中航沈飞(600760):扣非净利润大增,盈利能力稳步提升-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月29日发布2021年三季报。2021年前三季度,实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％,实现扣非归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。2021年第三季度,实现单季营收89.99亿元,同比增长22.88％,实现归母净利润5.05亿元,同比增长61.53％,实现扣非归母净利润4.91亿元,同比增长64.48％。
扣非净利润大增,业绩有望超预期。2021年前三季度单季度营收分别为57.90亿元、101.28亿元、89.99亿元,同比增长1.56％、72.06％、22.88％,受生产进度影响,单季度营收增速存在差异。单季度扣非归母净利润分别为2.89亿元、5.96亿元、4.91亿元,同比增长9.34％、207.27％、64.48％,扣非归母净利润增速显著高于营收,主要系计入当期损益的政府补贴同比减少3.36亿元所致。合同负债为311.62亿元,同比增长2970.74％,下游景气度高,公司在手订单充足。预付款项、应付账款及存货分别为242.29亿元、168.03亿元,65.68亿元,同比增加2892.39％、53.59％,21.19％,公司加大采购,积极备货。应收账款、应收票据分别为36.82亿元、0.1亿元,同比下降28.15％、94.73％,回款状况良好。受益于下游需求大幅释放,公司业绩有望持续快速增长。
盈利能力稳步提升,重视研发投入。2021年前三季度毛利率为9.82％,同比增加0.54pct,扣非净利率为5.53％,同比增加1.52pct。军品定价机制改革稳步推进,同时下游军机放量产生规模效应,公司盈利能力有望提升。三费占比为1.14％,同比下降0.91pct,费用管控较好。研发费用达3.85亿元,同比增加105.66％,新装备研制加速,研发投入持续加大,核心竞争力有望进一步提升。
A股战斗机整机唯一标的,业绩成长动力充沛。相比美俄军队,我国军机数量较少、代际落后,随着空军战机的迭代和国产航母的建设,国内军机市场步入快速成长期。公司是我国航空防务装备的主要研制基地,有望直接受益于"十四五"军机放量。国内民用航空市场前景广阔,公司是ARJ21和C919项目的参与者,随着国产大飞机的顺利推进,未来业绩有望增厚。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为344.09亿元、436.95亿元、554.94亿元,归母净利润分别为19.74亿元、25.69亿元、33.40亿元,对应EPS分别为1.01元、1.31元、1.70元,对应PE分别为74.98X、57.62X、44.32X,公司是目前国内战斗机唯一上市标的,将充分受益于军机大规模放量,维持"买入"评级。
风险提示:军机列装进度不及预期;新产品开发不及预期;军品定价改革不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险。
[2021-10-29] 中航沈飞(600760):前3Q扣非净利润同比大增82％,资产负债表多指标驱动业绩持续高增长-三季点评
■安信证券
事件:
2021年10月29日,公司发布2021年三季报,实现营收249.17亿元(+31.76％),归母净利润14.65亿元(+25.24％),扣非归母净利润13.77亿元(+81.78％);其中Q3实现营收89.99亿元(+22.88％),归母净利润5.05亿元(+61.53％),扣非归母净利润4.91亿元(+64.48％)。?
点评:
1)收入:营收高增长反映高景气,季节性波动属正常现象,建议全年维度看。前3Q营收增速31.76％,营收实现较好增长主要系销售产品增加所致,反映航空板块随着上游、中游业绩释放后,下游主机厂业绩也逐步开始兑现,历史数据看,四季度一般为公司收入确认的高点,预计全年营收增长确定性高;单Q3营收同比增长22.88％,环比下滑11％,主要系一方面:去年由于受到疫情的影响,Q3-Q2-Q1季度的影响逐渐削弱,季度交付和收入确认呈现逐季提升的态势;2021年开始,疫情对公司的影响基本消除,公司季节性恢复正常,与其他主机类似,公司继续以往二四季度略高,一三季度略低的态势,去年疫情影响叠加今年的季节性导致公司季度同比增速有所放缓,呈现一定的季节性属正常现象,建议全年维度看公司业绩。
利润:前3Q扣非净利同比增长81.78％,盈利能力持续提高,关注财务费用端的改善。21前3Q扣非净利润增速为81.78％,扣非净利润增速远高于营收,扣非净利率同比提升1.5pct,系毛利率提升叠加费用率改善所致。其中毛利率为9.82％(+0.54pct),毛利率呈现逐年上升趋势,参考中报或主要系规模的提升带动人力、设备等摊销成本下降所致,预计随着产品交付、公司营收规模逐渐扩大,公司毛利率将继续保持上行趋势;在研发费用增长超过一倍,研发费用率增长0.56pct的情况下,期间费用率2.69％,仍然改善0.95pct,其中占比较大的管理费用率和财务费用率分别改善0.49和0.43pct,销售费用则持平,反映公司抓优改革管理,增进精益沈飞建设效能取得了实质的效果。此外,2020年前三季度信用减值损失1.77亿元,同比增长56％,拖累净利润,参考公司公告,主要系公司计提坏账准备所致,主要公司应收账款处在较高位置,我们认为公司一般会在四季度大量结算,预计后续影响会减小。
2)合同负债、预付账款等多资产负债指标亮眼,现金流继续好转。21年中报显示合同负债较期初大增698％,主要是收到预收款增加,反映行业高景气,如今预付账款21年初为6.8亿元,21H1大增至96.8亿,21三季报又继续增长到242.29亿元,较21年初大增34.6倍,或系公司向上游供应商采购所致,景气度继续向全产业链传导;此外公司期末应付票据及账款较期初也增长了30％,或与对外采购也相关;期末应收账款及应收票据较期初下降30％,反映公司收款进度加快;20213Q经营活动现金净流入74.1亿元(去年同期净流出32.8亿元),现金流大幅改善,参考中报情况,或主要系货款回收情况改善,参考公司应收账款也有所下降,反映回款较好;此外投资活动现金净流出有所增加,主要是构建固定资产置出所致,筹资活动现金流-2.5亿元,去年同期17.7亿元,参考中报或主要是借款减少所致,以上皆反映公司经营现金流大幅改善。
4)关联交易大幅超预期叠加合同负债和预付账款大增,十四五增长确定性高。公司前期公告2021年关联交易额大增,其中2021年向关联方购买原材料等预计额为191.6亿元,较2020实际发生额同比增加54％;另外在关联方财务公司的存款预计额为500亿元,较2020年的109.5亿元同比大幅提升,同时公司资产负债表中合同负债和预付账款大增,都验证了我们对于航空装备产业模式的变化:即长订单采购以及预付模式,这在一方面有利于整个产业链的提前备产,行业现金流也都会有明显的改善。
5)展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主业,优化产业发展布局,跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军,同样有来自海军客户的可观增量,叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司,近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面,公司科研能力取得实质进展,预研工作有序推进,建立了"用一代、研一代、储一代"技术体系,有望实现从从三代向四代的跨越;从改革角度,航空工业构建小总部、大平台、新产业,公司作为飞机整机制造厂有望实现向产业集群的核心企业的跨越;从经营角度,公司经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。?
沈飞未来五年的需求空间有保障,其长期增长空间较为明朗,是可观的增长预期。细分机型看,沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱,预期仍需求旺盛,有望进一步上量。1)歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来仍将是装备重点,有望继续上量。2)歼-15是我国目前唯一舰载机,满足弹射需求机型是重要增量。首艘国产航母能搭载36架歼-15,是辽宁舰的1.5倍。考虑新装及训练更新需求,预计歼-15及满足弹射需求歼-15需求将有大幅提升。3)在研四代机"鹘鹰"FC-31为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。"鹘鹰"FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。
投资建议:中航沈飞作为战斗机整机唯一标的,在空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,远期空间大。歼-16是空军新一代主战机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,有望继续上量;歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升,将为沈飞贡献业绩增量。此外,从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看,沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。预计公司2021～2023年净利润分别为21.3、26.8、32.4亿元,对应当前估值69、55和46倍,考虑到未来五年的增长空间,重点推荐,维持"买入-A"。
风险因素:武器装备采购不及预期,新机型进展不及预期。
[2021-10-29] 中航沈飞(600760):业绩持续快速增长,盈利能力明显提升-三季点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入249.17亿,同比增长31.76％;实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％,实现扣非后归母净利润13.77亿,同比增长81.78％。
评论:
1、业绩大幅增长,盈利能力明显提升。
期内公司保持快速增长,第三季度实现收入89.99亿,同比增长22.88％,实现归母净利润5.05亿,同比增长61.54％,实现扣非后归母净利润4.91亿,同比增长64.48％。前三季度公司销售毛利率9.82％,较去年同期增长0.54pct。而在期间费用方面,前三季度公司发生销售费用(0.10亿,+54.39％);管理费用(4.36亿,+3.02％);财务费用(-1.60亿,+295.12％);研发费用(3.85亿,+1105.66％)。公司在研发投入的翻倍增长的情况下,期间费用规模相对稳定,销售费用与管理费用规模变动不大,而由于公司上半年收到客户大额预付账款,使公司现金情况大幅提升,利息收入提升,帮助公司财务费用大幅减少。公司期间费用率合计下降0.36pct,使公司盈利能力有明显提升。另外,公司公告,为真实、公允地反映公司2021年前三季度财务情况及经营成果,对2021年三季度末可能存在减值迹象的资产进行减值测试后,公司拟计提减值准备共计17,855.34万元,但考虑到公司应收账款额度较大,往年都会出现一定规模的坏账计提,本次属于正常现象。2、大额预付款项到位,歼击机龙头乘风起航。
公司在半年报收到大额预付款项后,资产负债表出现明显变化。报告期末,公司合同负债余额311.62亿,表明公司在手订单充足。此外,公司预付款项余额242.29亿,较去年同期增长2892.39％,较二季度环比增长150.38％;存货余额65.68亿,较去年同期增长21.19％,较二季度环比增长25.65％。表明公司在收到大额预付款项后已经在向上游供应商加大采购,积极备产备货。由于公司目前现金充足,预计可以有效的调动产业链的供应能力,同时在与供应商的议价中占据一定优势。我们认为,中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮,目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切,看好公司在十四五期间的快速发展。
3、打造产业集群,公司经营效率及盈利能力有望持续提升。
6月10日,公司发布公告,公司全资子公司"沈飞公司"与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》,双方将充分发挥各自资源优势,以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标,促进沈阳地区航空配套产业链建设,形成产业竞争优势。我们认为,传统军工企业资产负担较重,效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育,社会外协资源将帮助公司提升效率,释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下,主机厂的定价能力将进一步加强,公司盈利能力有望持续提升,看好公司在十四五期间的快速发展。
4、主机厂中首个实现股权激励,利好公司长期发展。
公司于2018年启动首期限制性股票激励计划,向12位公司高管以及68位管理和技术骨干授予317.1万股限制性股票,授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5％、7.5％、8.5％;2)净利润复合增长率分别不低于10.0％、10.5％、11.0％,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为,公司是首家完成股权激励的主机厂,计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。
5、业绩预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.06亿、30.16亿、40.70亿,对应估值70/49/36倍,给予"强烈推荐-A"评级!风险提示:军品采购订单出现波动,上游供应商供应不及时影响整机生产。
[2021-10-12] 中航沈飞(600760):中航沈飞控股股东拟减持公司不超2%股份
■上海证券报
中航沈飞公告，控股股东航空工业集团计划通过集中竞价交易方式和大宗交易方式减持所持公司股份合计不超过39,200,000股，即不超过公司总股本的2%。
[2021-10-10] 中航沈飞(600760):盈利能力持续提升,合同负债保障业绩释放-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报,2021上半年,公司实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％;实现归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;实现扣非归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％。
合同负债实现698％高增长,预付款兑现印证产业景气度2021年上半年,公司实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％;实现归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;实现扣非归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％。公司整体毛利率持续提升达到9,81％,规模效应已初步体现。上半年公司经营性现金流大幅增长至288.95亿元,较上期大幅回正,主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内,公司销售费用本期较上年增长64.46％,达646.30万元,主要源于展览费用增加;公司财务费用较上年同期上升33.44％,主要源于利息收入增加;研发投入持续加大,较上年同期大幅增长134.61％;管理费用2.72亿元,较上年同期增长1.54％。
报告期内,公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势,预付账款较期初大幅增长约1322％,达96.77亿元,主要源于采购货款增加。存货期末值达52.27亿元,较期初下降32.8％,其中原材料较期初上涨约10％,达28.56亿元。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产,新一轮产品备货或已开始;应收票据较上期期末下降约30％,达34.23亿元,说明公司在产品交付量快速提升的同时,回款情况也较为顺利。
合同负债较上年期末大幅增长697.93％,达377.37亿元,主要源于客户预付款增加,公司已签合同在手订单充足,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定快速增长高度可期。
提升新机研制水平,增强持续经营能力公司资产重组配套募集资金16.68亿元将全部投入公司新机研制生产能力建设项目,主要用于建设新机零部件制造、装配、检测试验、调试、试飞等能力。项目总投入约为23.95亿元,除去16.68亿元的募集资金投入外,剩余部分将由沈飞集团自筹。本次募集资金的投入将进一步缩短新机型研制周期,满足型号研制和国防装备更新换代的需要。同时也将提升公司研发水平,扩大公司产能,增强公司重组后的持续盈利能力。
盈利预测与投资评级:航母入列提供舰载机增量,股权激励促进效率提升,维持买入评级公司是目前国内歼击机唯一上市平台,未来将充分受益于军机需求放量;国产航母陆续入列将使2021年舰载机需求出现较大同比增长,新老需求叠加可为公司提供未来2-3年业绩支撑;股权激励有效提振公司生产交付效率,未来激励范围有望进一步扩大;加力投入新机研制生产能力建设项目,公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强,新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景,预测公司2021年至2023年的归母净利润分别为17.35亿元、21.67亿元、27.71亿元,同比增长分别为17.22％、24.94％、27.84％,相应21年至23年EPS分别为1.24、1.55、1.98元,对应当前股价PE分别为52、42、33倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;
国防预算增长不及预期。
[2021-09-07] 中航沈飞(600760):中航沈飞控股股东所持公司2.65%股份无偿划转至中国航发
■上海证券报
中航沈飞公告，控股股东航空工业集团拟将持有的公司2.65%股份无偿划转给中国航发。本次无偿划转完成后, 航空工业集团及其一致行动人持有公司70.45%股份;中国航发持有公司2.65%股份。此次无偿划转不会导致公司控股股东及实控人发生变更。
[2021-09-07] 中航沈飞(600760):尖端战机上市平台,放量提效铸空中核心力量-公司深度报告
■东北证券
中航工业旗下歼击机上市平台,受益"十四五"军机放量,盈利能力持续提升。公司是中航工业旗下从事歼击机、无人机、航空设备零部件生产和机械维修的骨干企业,2017年沈飞集团通过资产重组实现整体上市,目前沈飞公司贡献99％以上收入。公司近四年营收/归母净利CAGR为11.17/27.33％,扣非净利润率及ROE水平同业领先。公司2021年合同负债及关联交易预计大幅增长,验证"十四五"行业高景气度。
空军装备跨代发展是主旋律,公司核心产品优势显著。未来空战系统是以四代机为核心力量的复杂空战系统,2030年美军四代机占比或将提升至4成。我国歼击机数量增补、更迭任务紧迫,预计未来五年国内歼击机整机市场增补空间近4000亿元,歼16将成为我国战斗机换装主力军;歼15是现役唯一重型舰载机;FC-31或成为"海四代"隐形舰载机。
外部短期受益于海空军战机放量迭代,长期受益于军品定价改革落地。①歼16是换装主力,海空军未来几年列装空间逾百架;②歼15在未来航母上列装需求或达350架;③FC-31或成为"海四代"隐形舰载机,需求有望达100-170架;④无人机业务有望成为新的利润增长点。2021H1公司扣非净利润率首次突破5％的利润率瓶颈,印证新军品定价改革已落地,未来公司整体利润率水平有进一步提升空间。内部短期交付增长+均衡生产+供应链升级聚焦核心能力,长期股权激励推动员工利润释放意愿。公司下游订单饱满叠加均衡生产交付节奏紧凑,随着未来交付量大幅增长将带动规模效应进一步体现;"小核心大协作"策略推进公司放开向系统集成商转变,聚焦核心能力建设利于公司利润水平持续提升。公司2018年起实施十年期激励计划,加强了公司员工与股东利益的一致性,激励企业提质增效,推动公司长期利润率有效释放。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为336.91/419.39/524.35亿元,归母净利润分别为19.34/25.33/33.14亿元,对应EPS为0.99/1.29/1.69元,对应PE76.13/58.12/44.43X,考虑公司作为歼击机唯一上市平台,给予公司2021年102倍合理PE,对应2021年目标价101元,维持"买入"评级。
风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
[2021-09-02] 中航沈飞(600760):1H21业绩超预期,合同负债377亿元大幅增长-中期点评
■中金公司
1H21业绩超预期
公司公布1H21业绩:收入159.18亿元,YoY+37.38％,归母净利润9.49亿元,YoY+11.87％;扣非归母净利润8.85亿元,YoY+93.06％2021单季度收入101.28亿元,YoY+72.06％,Q0Q+74.94％;归母净利润6.04亿元,YoY+141.09％,Q0Q+75.10％;扣非归母净利润5.96亿元,YOY+207.27％,Q0Q+105.96％,业绩超预期,主要因为"十四五" 期间航空装备需求高景气,订单增长迅速。
研发投入持续增加,毛利率提升,经营现金流净额大幅增加。1)2021年上半年公司期间费用率为2.82％,同比降低0.1ppt,基本维持稳定;2)其中研发费用为2.61亿元,同比增长134.61％,研发费用率同比增加0.68ppt至1.64％,研发投入持续增加;3)综合毛利率提升0.8ppt至9.81％,盈利能力明显提升;4)经营现金流净额为288.95亿元,上年同期为414.12亿元,主要因航空装备需求旺盛、收到货款增加使经营现金流净额大幅改善。
货币资金/合同负债预付款项分别增长2/7/13倍,验证行业高景气。
1)1H21末公司货币资金为408.52亿,较年初增长223.39％6;2)合同负债为377.37亿元,较年初增长697.93％;3)预付款项为96.76亿元,较年初增长1322.09％。收到下游客户订单预收款和预付采购货款均大幅增加,进一步验证行业高景气发展趋势
航空装备整机龙头,聚焦主业,"十四五"有望维持高景气。公司在航空装备领域有近70年的技术积淀,在大型构件、复合材料、飞机系统等多种工艺有技术优势,拥有一套完整的研发、生产、销售体系,在工艺、技术、人才培养及储备方面处于国内领先水平,同时积极推进零件装备制造向自动化和智能化发展。我们认为,公司将受益于航空装备的国产化、升级换代、列装上量等需求,"+四五"有望维持高景气
盈利预测与估值
由于"十四五"期间航空装备加速升级换代,需求快速增长,公司将进入快速发展阶段,我们上调2021/2022年净利润测20.1％6/28.9％至19.29/25.20亿元。我们认为公司作为国内航空装备整机龙头,在未来五年都将有持续性高增长,故切换至2025年估值,当前股价对应2025年30.6xP/E,我们维持"跑赢行业"评级,考虑到行业高景气带来的估值中枢上移,我们上调目标价2896至105.61元,对应2025年40xP/E,潜在涨幅31％
风险
订单及产品交付不及预期。
[2021-09-01] 中航沈飞(600760):合同负债印证高景气,战斗机龙头打开成长空间-公司点评报告
■华西证券
事件概述:公司发布2021年半年度报告,实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％;归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;扣非归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％。分析判断:2021年上半年实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％;归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;扣非归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％。去年同期非经常性损益主要是公司收到政府补助4.09亿元所致。单季度来看,2021年第二季度实现营业收入101.28亿元,同比增长72.06％,环比增长74.94％;归母净利润6.04亿元,同比增长141.09％,环比增长75.10％;扣非归母净利润5.96亿元,同比增长207.27％,环比增长105.96％。
毛利率水平提升,费用管控良好,扣非净利率明显改善。2021年上半年毛利率9.81％,同比上升0.80pct,未来随着战斗机需求放量,固定成本摊薄,规模效应显现,毛利率有望继续提升。2021年上半年期间费用率2.82％,同比上升0.10pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别0.04％/1.71％/1.64％/-0.56％,同比分别+0.01/-0.60/+0.68/+0.02pct,管理费用下降,研发力度加大。2021年上半年扣非净利率5.56％,同比提升1.60pct,首次突破5％,降本增效成果显著。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径,股权激励机制不断改善,管理效能不断提升,盈利能力仍有提升空间。合同负债大幅增长,大额预付款到位,公司迎来三重利好。2021年上半年合同负债377.37亿元,较去年期末增长697.93％,主要是收到客户支付的大额预付款所致;预付款项96.77亿元,较去年期末增长1322.09％,主要是预付采购货款增加、积极备产备货所致;经营现金流288.95亿元,较去年期末增长357.20％,主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长所致。客户大额预付款的支付到位为公司带来三重利好:1)大额预付款将显著改善公司现金流,大幅缩减财务费用支出,降低期间费用率,提升盈利能力;2)大额预付款将有助于公司做好供应链管理,优化上游供应商付款节奏,盘活整 条产业链,助力公司缓解产能瓶颈,保障公司整机产品按时足量交付;3)大额预付款对应中长期订单,公司中长期业绩得到确定性支撑,公司所处行业的高景气度得到验证,并将在后续业绩端陆续兑现。
军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气。一方面,我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,"十四五"期间将进入补偿式加速列装的上行通道;另一方面,我国军用飞机老旧型号占比相对较大,存在结构性升级换装的强烈需求。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为我国重要的战斗机整机集成商之一,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。
国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固。公司是A股战斗机整机唯一稀缺性标的,也是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。核心产品歼-16是我国空军从"国土防空"向"攻防兼备"进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想备选机型。
投资建议:公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。考虑到公司已收到客户支付的大额预付款,管理管控良好,盈利能力改善,将2021-2023年营业收入由325.29/406.48/528.19亿元调整为320.71/422.71/528.99亿元,归母净利润由18.10/22.55/27.92亿元调整为20.70/27.34/33.91亿元,EPS为1.06/1.39/1.73元,对应PE为76/57/46倍。维持买入评级。
风险提示:飞机交付进度不及预期,下一代机型批产进度不及预期。
[2021-09-01] 中航沈飞(600760):扣非归母净利同比+93.06％,合同负债大增697.93％迎跨越式高景气-半年报点评
■天风证券
业绩大幅提升超预期,二季度产品交付提速显著
公司发布21H1中报,期内公司实现营收159.18亿元,同比+37.38％;实现归母净利润9.49亿元,同比+11.87％;实现扣非归母净利润8.85亿元,同比+93.06％,收入利润均实现大幅增长。其中,二季度单季实现收入101.28亿元,同比+72.06％,环比+74.94％;实现扣非后归母净利润5.96亿元,同比+207.27％,环比+105.96％。公司二季度产品交付呈显著提速态势,H2排产交付数量有望持续提升。
H1扣非净利率5.56％创历史新高,盈利能力显著提升
21H1期内公司毛利率达到9.81％,较上年同期+0.80pct,预计随着产品交付规模上升,规模效应将不断显现,公司毛利率有望在今后持续改善。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(646.30万元,+63.46％),主要是展览费增加所致;管理费用(2.72亿元,+1.54％);财务费用(-0.90亿元,-33.44％),主要是利息收入增加所致;研发费用(2.61亿元,+134.61％),主要是研发投入增加所致。公司在研发投入的翻倍增长的情况下,期间费用率微增0.10pct。21H1净利润率达到5.96％,扣非净利率达到5.56％,创历史新高,盈利能力实现显著提升。
合同负债大增697.93％迎跨越式高景气,充裕现金流促进经营质量改善
21H1期末公司合同负债达377.37亿元,较期初+697.93％,主要是收到客户预付款增加所致。受此影响,公司期末货币资金408.52亿元,较期初+223.39％,上半年经营性现金流达288.95亿元,实现大幅提升,充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,公司新产品线有望得到加速,降低财务费用,提升盈利能力。同时,公司期末预付款项96.77亿元,较去年同期+1322.09％,主要是预付采购货款增加,表明公司正处于积极备产备货阶段,看好产品交付速度进一步提升。
我国三代半歼击机龙头供应商,批产型号战斗机需求提升推动公司业绩增长中航沈飞作为我国歼击机整机龙头供应商,有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主营航空防务装备产品制造,现型号产品覆盖歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。全球看,三代半战机是空中作战的高机动重型武器库,载弹量大幅高于四代机(四代机F35为2500kg,三代半SU-35为8000kg),我们认为,四代机不能完全替代三代半机作战功能,"十四五"期间三代机或存在大量需求。
跨越式武器装备需求紧迫,FC-31等跨越式武器装备有望中远期实现快速放量我国军机在代际上与美国存在明显差异,根据WorldAirForces2021数据,我国战斗机中二代机占比50％、三代机占比39％,而美国战斗机中三代机占比达到65％、四代机占比14％。我们认为,我国目前战斗机从代际及数量两方面均与美国存在较大差距,以四代机为代表的的新一代跨越式武器装备需求有望进一步提升。
据公司官网披露,公司新一代鹘鹰(FC-31)战机作为我国中型多用途第四代作战飞机,采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的正常式布局,配置内埋武器舱,具有高生存力、多任务能力和高性价比等特点,综合作战效能优异。我们认为,"十四五"国防装备跨越式发展需求持续提升,公司鹘鹰(FC-31)战机等新一代产品符合我国武器装备发展需求,研制进度有望进一步加快,批产后预计公司业绩有望快速提升。
战斗机存量持续提升打开维修市场空间,公司利润或将进一步增厚
我们认为,受益于两大因素,航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升:(1)跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升,对应后端维修市场容量提升;(2)实战训练体系进一步深化,飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。据公司官网披露,公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力,此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作,因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量,公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量。
军品定价机制改革或持续落地,公司盈利能力有望进一步突破定价改革前,我国军品市场是有限供给,单一采购的特殊市场,军品采购采用成本加成定价机制,产品价格=产品成本*(1+5％)。自总装备部颁发《关于加强竞争性装备采购工作的意见》以来,大量的配套类企业/民参军企业在市场化竞争中打破成本加成机制约束,获得了超出5％的净利润率,同样不受成本加成机制约束的美国主战装备制造商也取得了较高的净利润率。我们认为,一方面考虑目前主机单位与民参军/配套类企业盈利能力出现明显差异;另一方面考虑"十四五"正处于跨越式武器装备放量期,规模效应带动盈利水平有望提升,预计以公司为代表的主机类企业有望在"十四五"周期突破原有定价机制中成本加成法限制,或将采用乙方软件成本单独定价、甲方采用利润按比例返还的均衡局面。在此条件下,能够同时实现:1.乙方定价成本下降,2.甲方采购单价下降,3.乙方利润空间提升的双赢局面。盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国歼击机龙头企业,综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素,我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。考虑到今年军品定价机制改革或将落地,2021-23年预测归母净利润 由19.53/24.42/30.52上调至19.53/25.52/33.17亿元,对应EPS为1.00/1.30/1.69元,对应P/E为82.35/63.02/48.49x,维持"买入"评级。
风险提示:供应配套风险,客户订单风险,公司分红波动风险等。
[2021-09-01] 中航沈飞(600760):扣非净利率5.56％达历史高点,合同负债大幅增加支撑业绩持续释放-2021年中报点评
■中信证券
扣非净利率达历史高点,规模效应凸显促进盈利能力提升。受益于公司销量增长和产品交付顺利,公司21H1实现营业收入159.18亿,同比+37.38％;归母净利9.49亿,同比+11.87％;扣非净利润8.85亿,同比+93.06％。分产品看,公司主营业务收入为157.79亿,同比+37.26％;其他业务实现营收1.38亿元,同比+52.17％。或受规模效应影响,21H1整体毛利率上升0.79pct至9.81％。21H1公司研发费用同比增加134.61％至2.61亿,或表明公司正加大研发投入;受益于大额预付到账利息收入增加,公司财务费用减少0.23亿至-0.90亿元;管理、财务费用率均有所下降;公司H1整体期间费用率变化不大。2021H1净利率下滑1.37pcts至5.96％,但扣除政府补助等其他收益因素影响,H1扣非净利率5.56％达历史高点,盈利能力改善明显。2021Q2业绩增长迅速,单二季度实现收入101.28亿,同比+72.06％,环比+74.94％;归母净利润6.04亿,同比+141.09％,环比+75.10％;毛利率上升1.25pcts至9.73％。
合同负债大增支撑业绩增长,现金流由负转正经营持续向好。报告期内公司所收客户预收款项大幅增加,使得合同负债较期初增长697.93％至377.37亿;预付账款达96.77亿,与期初相比剧增1322.09％,主要系预付采购货款增加;存货达52.27亿,较期初下降32.8％,其中原材料达28.56亿,较期初增长10.49％,或将开启新一轮备货备产;公司H1货币资金达408.52亿元,较期初大幅增长223.39％;上半年收到客户货款增加带来的收入增长,使得公司H1经营性净现金流达288.95亿,上年同期为-41.41亿元,实现由负转正,现金流情况改善明显。由于应收款回款顺利,公司应收账款达34.23亿,较期初减少29.90％,应收账款清理工作取得顺利进展;考虑到公司下游军方客户信用度极好,后续回款风险较低,公司现金流情况有望持续向好。
大订单落地确保远期估值,市场化薪酬及激励示范效应显著。根据2021H1财报数据,包括中航沈飞在内,核心主机厂和分系统公司的预收大幅增加,大额预收或表明主力型号军机大订单已落地,将为产业链长期发展提供保障,行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证,板块估值体系已具备切换至远期的基础。2021年8月17日公司修改章程,明确建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度。本次章程修改具有代表性及示范性,在军工集团混改加速推进的背景下,未来中航工业集团乃至整个军工集团旗下上市公司实施股权激励计划有望加速推进。
风险因素:军费开支增速下降、未来我国在航空防务装备方面的预算减少、质量控制风险、技术创新风险等。
投资建议:考虑到规模效应和管理水平提升,预计公司盈利能力将得到持续提升,上调公司2021/22/23年净利润预测至20.0/25.2/31.3亿元(原预测分别为18.0/22.3/27.4亿元),对应EPS预测分别为1.02/1.28/1.60元。公司当前股价79.80元,对应2021/22/23年PE为78/62/50X,参考可比公司估值并考虑公司战斗机龙头地位,考虑到大额订单落地后,公司业绩有望加速释放,同时成长性高确定性得到验证后,公司估值中枢或将提升,股价有望迎来戴维斯双击,参考最近一年公司平均估值水平,我们给予公司2022年75倍PE,目标价96元,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 中航沈飞(600760):扣非净利润同比增长93％,大额合同负债反映订单充足-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％,实现归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％,实现扣非净利润8.85亿元,同比增长93.06％。
点评:扣非净利润同比增长93.06％,凸显盈利能力提升:考虑20H1公司收到大额政府补助,21H1扣非净利润的增幅更能体现公司盈利能力的提升。公司21H1销售毛利率达到9.81％,为公司重组上市以来历史最高水平,盈利能力的提升一方面受益于当前主力机型定型后得到批量生产带来的规模效应,另外也与公司在精细化管理、运营效率提升等方面的努力密不可分。
单季度收入利润达到阶段峰值,充足的订单有望支撑持续高速增长:公司Q2实现营业收入101.28亿元,实现归母净利润6.04亿元,收入与利润同比、环比均实现了大幅增长,且均为2018年以来的单季度峰值。且公司当前订单充足,我们判断公司后续业绩高速增长有望持续。
订单充足,积极备产,及时交付,现金好转:至6月30日,公司合同负债为377.37亿元,比21年初增长697.93％,主要原因是收到预收款增加,大额的预收款反映了公司充足的订单量。预付账款为96.77亿元,比21年初增长1322.09％,主要原因是预付采购贷款增加,反映公司积极进行生产准备,另外充足的预付采购款,有望使公司更好的提前对产业链上游各配套环节存在的短板进行优化。公司应收账款及存货中的在制品比21年初均有所降低,主要原因为应收款的收回情况有所改善,且产成品交付更为及时,体现在现金流量表中,21H1公司经营活动产生的现金流量为288.95亿元,同比出现了大幅改善。
盈利预测、估值与评级:在国内战斗机更新换代、发展航空母舰等需求的牵引下,以及内部管理持续提升的促进下,公司盈利能力有望持续提升。我们上调公司2021-2023年的盈利预测26.35％/23.03％/24.43％至20.38亿元/24.47亿元/29.44亿元,2021-2023年EPS分别达到1.04、1.25、1.50元,当前股价对应PE分别为78X、65X、54X。维持公司"增持"评级。
风险提示:供应配套不及时的风险;质量控制不到位引发的质量风险;技术创新不达预定目标的风险;客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。
[2021-08-31] 中航沈飞(600760):2021H1扣非归母净利润同比+93.06％,377亿元大额预收款落地-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021半年度报告。2021H1公司实现营收(159.18亿元,+37.38％),归母净利润(9.49亿元,+11.87％),扣非归母净利润(8.85亿元,+93.06％)。单季度来看,2021Q2实现营收101.28亿元,同比+72.06％,环比+74.94％,归母净利润6.04亿元,同比+141.09％,环比+75.10％,同比环比均实现大幅增长。
主机大额预收款落地直接验证军工产业高景气度,高确定性首屈一指。截至2021H1末中航沈飞合同负债377.37亿元,较2020年末的47.29亿元增长697.93％,主要是预收款增加。大额预收款对应大单制采购,为了加大军工产业链企业扩产的意愿和能力,也为了加速加量采购上游原材料,军工企业将以往的年度滚动采购计划转成批次合并下的大单制采购,预收款比例也或提升,大额预收款落地表明直接锁定长时间军工行业高景气度,产业链上企业的现金流也将得到改善。
大额预收款显著改善产业链经营性现金流,激发产业链上下游提速扩产。2021H1中航沈飞经营性现金流净额288.95亿元,去年同期为-41.41亿元。大额预收款按照产业链传导将大幅改善上下游企业的经营性现金流,比如中航机电、中航电子2021H1销售商品、提供劳务收到的现金分别为113.32、44.49亿元,分别实现同比增长218.94％、132.67％。
2021Q2单季度营收环比增长74.94％,表明战斗机交付节奏提速。对于下游主机,军机制造交付周期约10～12个月,今年Q2开始将实现交付/营收逐季提速,营收同比、环比均大幅增长足以证明。对于上游军工材料、电子,2021Q2中航沈飞单季度向上游购买商品、接受劳务支付的现金为141.62亿元,同比+362.04％,环比+274.39％;2021H1末预付款96.77亿元,较2020年末提高1322.09％,主要系预付采购货款增加。我们认为,多项财务指标大幅增长都表明公司正在加大上中游原材料采购量,展望下半年,随着下游交付节奏加快叠加上中游扩产提速,军机产业链上下游都有望实现快速发展。
规模效应驱动盈利能力提升,主机厂定价机制改革正当时。航空装备是典型的制造业,规模效应显著,盈利能力有望继续提升。规模效应的体现源自于:1)交付量的提升;2)航空工业集团"一般能力社会化配套率实现70％的目标"即强化供应链体系与配套能力,主机聚焦核心业务。2021上半年,核心子公司沈飞公司实现营收(159.01亿元,+37.34％),净利润(9.33亿元,+13.07％),综合毛利率9.81％,同比+0.8pct;净利率5.96％,同比-1.37pct。净利率下降主要系2020H1公司计入当期损益的政府补助为4.09亿元,2021H1为0.72亿元,若对标扣非后净利率,则2021H1较2020H1提高1.6pct达到5.56％,主机厂首次经营性净利率突破5％或预示军品定价机制改革已在进行时。
沈飞集团整体上市平台,A股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团,于2017年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A股战斗机唯一上市平台,稀缺性明显。我们认为,中航沈飞是军工板块龙头担当之一,核心逻辑如下:1)业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。行业角度:我国军机"补量"、"提质"需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计:从总量上,我军目前歼击机总数1571架(占美军57.82％);从存量结构上,我军落后的二代机789架(占整体存量50.22％,接近半数)相比之下,美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。
产品角度:在我军机"补量"、"提质"背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现"攻防兼备"战略转型的核心武器,与成飞歼-20形成高低搭配,对标美国四代战机F-35。
治理角度:公司发布股权激励计划,助推效率提升与业绩增长。中航沈飞已实施股权激励计划,此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。
2)中航沈飞十四五规划:加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,加速优化产业发展布局,加速产业融合提升价值创造能力。生产一代、研制一代、预研一代、探索一代"是军工产品的研发格局,这会带动军工产业长期成长。2020H1公司研发投入2.61亿元,同比+134.61％,我们认为这是公司为新产品如研四代机"鹘鹰"FC-31及无人机业务加大经费投入与技术储备,是公司拓宽产品谱系的重要支撑。
投资建议:大额预收款落地带来军工行业高确定性的高景气度。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,批量列装下盈利能力较好。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.54、24.87、30.70亿元,对应PE为81X/64X/52X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性大、批量列装背景下盈利提升确定性大,未来还有FC-31潜在的列装的产品,维持"买入"评级。
风险提示:军品交付节奏不及市场预期。
[2021-08-31] 中航沈飞(600760):合同负债大幅增长102倍;歼击机龙头扣非净利润率创历史新高-中报点评
■浙商证券
上半年营收同比增长37％,扣非归母净利润同比增长93％1)21Hl公司实现营收159亿(+37.4％),归母净利润9.49亿(+1l。87％),因去年同期有大额政府补贴,因而扣非后归母净利润8.85亿元,大增93.06％2)单二季度:公司实现营收l们亿(+72％),归母净利润6.04亿(+141％),扣非归母净利润5.96亿(+207％),单季度扣非净利达到历史最高水平。
经营性现金流净额大幅转正达到289亿,资产负债端显示公司订单饱满
l)本期公司经营性现金流净额大幅改善,由去年同期的-41.4亿大幅转正至289亿:其中销售商品／提供劳务收到的现金为500亿(-l-2965％),推测为收到客,预付款;购买商品/接劳务支付的现金为179亿(+281％)。
2)资产负债端显示公司订单饱满:本期末合同负债377亿,同比增长102倍较21Q1期末增长8倍:预付账款96.8亿,同比增长13.8倍,较21Q1期末增长18.6倍。显示公司后续订单饱满,产销规模将持续维持快速提升趋势。
扣非后归母净利润率达到5.88％,创历史新高
1)21H1公司毛利率为9.81％,同比增长0.8个百分点;净利率为s.96010,同比下降1.37个百分点。销售费用0.06亿(+63％):管理费用2.72亿(+1+54％),财务费用-0.9亿,较去年同期的-0.67亿财务收益进一步增加,三费费用率合计1.2％,同比下降0.58个百分点。研发投入增加。
2)21Q2单季度扣非归母净利润率为5.88％、创历史新高,年初以来两个季度连续快速增长,公司为最早实行股权激励航空主机,后需继续叠加产品放量规模效应,盈利能力将持续向上。
航空主机厂,业绩释放节奏领先,关注后续型号高成长l)产品放量／股权激励／大额预付／定价改革,多固素作用下公司将成为最早放业一绩航空主机。盈利能力稳健向上。2)公司四代鹊鹰战机研制已久,后续有望正式列装,关注后续型号高成长。
盈利预测及估值:预计未来3年业绩复台增速超过23％1)预计2021-2023年公司归母净利润17.4/21.9/27.5亿元,同比增长17％/26％/26％,EPS为0.89/1.12/1.40元,PE为91/72/57倍,PS为4.8/3.9/3.2倍。考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性,以及后续型号的高成长,给予持续推荐。
风险提示:1)军品订单需求不及预期:2)关键型号研制进展不及预期。
[2021-08-31] 中航沈飞(600760):盈利能力提升扣非净利率首超5％,巨额合同负债锚定未来交付任务-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收159.18亿元,同比增长37.38％;归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;扣非后归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％;经营活动产生的现金流净额288.95亿元,去年同期为-41.41亿元,同比增加330.36亿元。
分季度看,2021Q2,公司实现营收101.28亿元,同比增长72.06％,环比增长74.94％,归母净利润6.04亿元,同比增长141.09％,环比增长75.10％。
报告期内,公司整体毛利率为9.81％,同比小幅增加0.79pct,其中二季度毛利率9.73％,同比增加1.25pct,较一季度减少0.22pct;净利率为5.96％,同比减少1.37pct(去年同期政府补助等非经常性损益增厚较大)。2021H1,公司以扣非归母净利润为口径统计的净利率(扣非归母净利润与营收比例)为5.56％,自2017年重组以来首次超过5％,其中2021Q1/Q2分别为5.00％、6.52％。
报告期内,公司期间费用4.49亿元,同比增长42.46％,期间费用占营收比重2.82％,同比增加0.10pct;其中,销售费用646.30万元,同比增长63.46％;管理费用2.72亿元,同比增长1.54％;财务费用-8983.59万元,去年同期为-6732.31万元,同比减少2251.28万元;研发费用大幅增长,达到2.61亿元,较去年同期增加1.50亿元,同比增长134.61％,研发投入占营业收入1.64％,同比增加0.68pct。
报告期内,公司应收项目合计34.32亿元,较期初减少34.78％;存货52.27亿元,较期初减少32.80％,同比减少14.65％,较一季度末减少20.13％。
截止报告期末公司合同负债377.37亿元,较期初大幅增加330.08亿元,增长697.93％,主要是收到预收款增加所致。其中377.25亿元为特定客户产品合同负债,较期初增加330.12亿元,增长700.40％。截止报告期末公司预付款项为96.77亿元,较期初大幅增加89.96亿元,增长1322.09％,主要是预付采购货款增加所致,其中向关联方航空工业系统内单位预付款项占比42.45％。
报告期内公司向关联方中国航空工业集团购买原材料、燃料、动力等关联交易额36.95亿元,同比增长5.25％;销售产品、商品关联交易额16.01亿元,同比增长50.77％。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.57/24.48/30.02亿元,EPS分别为1/1.25/1.53元/股,对应8月30日收盘价PE为81/65/53倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游需求增长低于预期,外部配套供应不及预期,订单交付进度不及预期。
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[2022-01-30] 中航沈飞(600760):聚焦航空主业,经营业绩稳步提升-年度点评
■广发证券
事件＆点评:公司发布2021年度业绩预告,预计实现归母净利润16.96亿元左右,较上年同期增长14.56％,实现扣非归母净利润15.97亿元左右,同比增长69.93％。公司预计营业收入端同比增长25％左右,主要系当前国家加快国防现代化建设及航空武器装备升级换代推动,且判断持续性有望较高。扣非归母净利润15.97亿元左右,同比大幅增长69.93％,主要系公司持续推进国企改革,持续推进质量、进度、成本全面改善,盈利能力改善,亦受益于较高合同负债等现金流端的改善,报告期内财务费用同比减少2.3亿左右,持续高质量发展可期。
核心投资逻辑:(1)收入端,主机厂护城河根本塑造力,源自于航空制造业固有科学规律及政府为"增性能、降成本"的持续改革。公司作为国内航空防务装备整机的主要供应商及航空产业链主机厂,有望率先受益国防装备现代化建设。(2)利润端,在公司实施股权激励的背景下,叠加飞机总装单位显著的静态规模经济、动态学习曲线有望逐步降低单机制造成本,同时因通过飞机改型等实现范围经济效应,公司有望从规模及质量促进盈利能力。(3)长期看,规模经济背景下外贸成为"量价利"向上突破的必由之路,被忽视的广阔维护空间才是洛马公司等系统级厂商的远期核心收益所在,我们看好公司中长期有望受益于维护及军贸空间的开拓与增长。
盈利预测与投资建议:预计21-23年业绩分别为0.87元/股、1.11元/股、1.39元/股。结合公司当前行业地位及装备现代化建设的较为广阔市场前景,我们认为适合给予公司22年65倍的PE估值,对应合理价值72.26元/股,维持"增持"评级。
风险提示:疫情超预期;装备生产及交付不及预期;重大政策调整等
[2022-01-20] 中航沈飞(600760):2021年业绩低于预期,期待2022年业绩再提速-点评报告
■浙商证券
2021年全年营收同比预增25％,扣非归母净利润同比预增70％
公司发布2021年度业绩预告:
1)预计2021年实现归母净利润16.96亿,同比增长14.56％。低于预期。
2)预计2021年实现扣非归母净利15.97亿,同比增长69.93％。扣非归母净利润增速显著高于归母净利润部分是由于去年同期存在大额政府补贴约4.3亿。
3)公司营收预计同比增长25％左右,即约341亿。
4)财务费用预计同比减少2.3亿元,去年同期为-0.18亿,则2021年预计为-2.48亿,或受益于大额合同负债预付款。
我国军机产业迎来黄金发展期,公司将持续受益
1)中国已成长为世界第二大经济体,国防实力与经济地位尚不完全匹配,海陆空三军中航空装备差距最大,军机数量仅为美国的29％。
2)预计"十四五"国防支出稳定增长,装备费占比有望提升,航空装备有望超配,军机产业迎来黄金发展期,战斗机市场总规模约5500亿,复合增速19％。
3)公司产品歼-16为我国最先进重型多功能歼击机,在"四代装备为骨干、三代装备为主体"的装备体系中不可或缺。歼-15为现役唯一舰载机,增长确定性强。鹘鹰隐身歼击机应用空间广阔。公司将在后续装备放量中持续受益。
抓住跨代发展机遇期,多因素助推公司业绩向上
1)2021年中报公司披露377亿大额合同负债,指示下游需求旺盛。
2)军品定价机制改革,有望打开公司中长期盈利空间。
3)实施精益管理、均衡生产水平不断提高,2020年营收比例2:2:3:3,助推公司产能充分释放,叠加产品放量规模效应,公司毛利率有望提升。
4)国家持续推进国企改革,提高国资活力,公司实施十年期股权激励。公司后续经营效率有望持续提升。
中航沈飞:预计未来3年业绩复合增速超25％预计2021-2023归母净利润17.0/22.9/29.3亿元,同比增长15％/35％/28％,EPS为0.87/1.17/1.50元,PE为66/49/38倍,PS为3.3/2.7/2.1倍。考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性,维持"买入"评级。
风险提示:1)军品交付确认不及预期;2)关键型号研制进展不及预期。
[2022-01-20] 中航沈飞(600760):中航沈飞2021年净利同比预增14.56%左右
■证券时报
中航沈飞(600760)1月20日晚间披露业绩预告，预计2021年净利润16.96亿元左右，同比增长14.56%左右。
[2021-12-22] 中航沈飞(600760):需求与变革同频共振开启公司长期成长空间-深度研究
■财信证券
战斗机核心标的,盈利能力突破瓶颈。公司为我国战斗机核心标的,卡位优势十分明显。公司2021年半年报扣非归母净利率首次突破5％达到5.56％,三季报达5.53％;公司是首个完成净利率突破5％的主机厂,经公司百亿级营收放大后利润弹性十分可观。公司合同负债超300亿元,未来业绩增长高度可期。
行业高景气叠加战机量增与换代需求带动公司业绩持续向上。"十四五规划"提出"2027年实现建军百年奋斗目标",近期"加快国防和军队现代化"被多次强调,国防军工迎来高速发展阶段。航空装备是国防装备发展的重点,其中战斗机为重中之重。面对与强国空军的差距,我国战斗机领域将迎来新旧装备替换的质量提升与多机种规模化的总量提升双重提振。公司有望在高景气强需求下迎来业绩高速增长。
变革下的沈飞已打开长期成长空间。1.公司完善绩效考核体系激发内在动力,公司价值创造能力与流程效率有望提升;2.均衡生产主旋律助力公司降本增效,沈飞上半年实现"时间过半,任务过半"并在12月15日提前16天完成全年任务;3.定价机制改革后产品将按"定价成本+5％ⅹ目标价格+激励约束利润"来确定,公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间;4.公司实施十年期股权激励,与管理层和核心员工深度绑定,奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面,公司歼-16、歼-16D目前已进入批产阶段需求旺盛,未来FC-31舰载版有望替代歼-15接力放量。变革下的沈飞已具备业绩稳定增长专利润持续释放的条件,未来长期成长空间已经打开,建议持续关注。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为20.5亿元、26.9亿元、34.1亿元;EPS为1.05元、1.37元、1.74元,对应当前股价PE倍数为65、49和39倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,战斗机作为双方博弈的一线重点装备将是我国国防建设的重点方向,在强需求的引领下将高速发展,同时公司作为战斗机整机在A股上市的唯一标的有望充分享受行业发展红利。参考航空装备板块主机厂洪都航空、中航西飞、中直股份、航发动力2022年平均PE估值为66倍,给予公司2022年58～68倍PE估值,对应价格区间79.46～93.16元,调高公司评级,给予公司"推荐"评级。
风险提示:产品研发交付不及预期;下游需求不及预期;疫情反复。
[2021-11-15] 中航沈飞(600760):公司超额达成股权激励解锁条件,收益指标远超同行-事件点评
■财信证券
事件:公司股权激励计划(第一期)第二个解锁期解锁147.83万股,占授予限制性股票比例33.3％,将于2021年11月22日上市流通。
公司超额达成解锁条件,收益指标远超同行。公司2020年加权扣非净资产收益率9.76％,比目标值7.50％超出2.26pct,比对标企业75分水平5.42％超出4.34pct;公司2020年扣非净利润复合增长率19.34％,比目标值10.50％超出8.84pct,比对标企业75分水平8.52％超出10.82pct;公司2020年EVA为12.34亿元,比集团考核目标9.18亿元超出34.42％,且△EVA=5.9>0。公司2018～2020年归母净利润均超过5.00亿元的目标值,扣非归母净利润均超过3.68亿元的目标值。总体来看公司超额达成股权激励目标,公司在实施股权激励计划以来公司业绩提升迅速,较同行对标企业提质增效明显。
变革下的沈飞已打开长期成长空间。均衡生产已成为主旋律,沈飞已完成上半年任务实现"双过半"并向全年目标迈进。均衡生产有利于提高公司产能利用率形成规模效应并降低成本。在军民融合的背景下,公司聚焦核心能力,退出一般能力,公司运营效率和利润有望进一步提升。定价机制改革后产品将按"定价成本+5％ⅹ目标价格+激励约束利润"来确定,公司目前已成为首个扣非归母净利率突破5％的航空主机厂,公司新型号新定价更是有望打开未来利润空间。公司实施十年期股权激励,与管理层和核心员工深度绑定,奠定公司中长期稳定发展基础。在产品方面,公司歼-16、歼-16D目前已进入批产阶段需求旺盛,未来FC-31舰载版有望接力。变革下的沈飞已具备业绩稳定增长与利润释放的条件,建议持续关注。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为20.50亿元、26.32亿元、32.76亿元,EPS分别为1.05元、1.34元和1.67元,对应当前股价PE倍数为73、57和46倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,军工行业将迎来重大发展机遇,同时公司作为战斗机整机的A股唯一标的有望充分受益,给予公司2022年58～68倍PE估值,对应价格区间77.72～91.12元,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:研发生产不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-11-01] 中航沈飞(600760):扣非净利润大幅增长,合同负债提供坚实支撑-三季点评
■中信建投
事件
公司发布2021年三季报,2021年前三季度,公司实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％;实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％;实现扣非归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。
扣非净利润大幅提升,合同负债实现559％高增长
2021年前三季度,公司实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％;实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％;实现扣非归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。第三季度公司实现营业收入89.99亿元,较上年同期增长约22.88％;实现归母净利润5.05亿元,同比增长约61.53％。公司整体毛利率持续提升达到9.82％,规模效应已初步体现。公司经营性现金流达74.11亿元,较上期期末大幅回正,主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内,公司销售费用继续增长达989.09万元;研发投入持续加大,达3.85亿元;管理费用4.36亿元,较上年同期基本持平。
报告期内,公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势,预付账款较期初大幅增长约3463％,达242.29亿元,主要源于采购货款增加;第三季度预付款项较上季度增加约145亿元,说明公司原材料及配套产品采购仍在持续进行。存货期末值达65.68亿元,较期初下降约16％。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产,新一轮产品备货或已开始。应收票据与应收账款较上期期末均出现下降,但环比仍有略微提升,合同资产较上年末期实现大幅增加达24.22亿元,说明公司回款情况也较为顺利,同时产品交付仍在持续进行。
合同负债较上年期末大幅增长559％,达311.62亿元,主要源于客户预付款增加,环比出现小幅下降再次印证公司产品在加速生产的同时亦在不断交付。公司已签合同在手订单充足,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定快速增长高度可期。提升新机研制水平,增强持续经营能力公司资产重组配套募集资金16.68亿元将全部投入公司新机研制生产能力建设项目,主要用于建设新机零部件制造、装配、检测试验、调试、试飞等能力。项目总投入约为23.95亿元,除去16.68亿元的募集资金投入外,剩余部分将由沈飞集团自筹。本次募集资金的投入将进一步缩短新机型研制周期,满足型号研制和国防装备更新换代的需要。同时也将提升公司研发水平,扩大公司产能,增强公司重组后的持续盈利能力。
盈利预测与投资评级:航母入列提供舰载机增量,股权激励促进效率提升,维持买入评级公司是目前国内歼击机唯一上市平台,未来将充分受益于军机需求放量;国产航母陆续入列将使2021年舰载机需求出现较大同比增长,新老需求叠加可为公司提供未来2-3年业绩支撑;股权激励有效提振公司生产交付效率,未来激励范围有望进一步扩大;加力投入新机研制生产能力建设项目,公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强,新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景,预测公司2021年至2023年的归母净利润分别为17.35亿元、21.67亿元、27.71亿元,同比增长分别为17.22％、24.94％、27.84％,相应21年至23年EPS分别为1.24、1.55、1.98元,对应当前股价PE分别为52、42、33倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;
国防预算增长不及预期。
[2021-11-01] 中航沈飞(600760):订单落地成长高确定性凸显,增强激励业绩或加速释放-2021年三季报点评
■中信证券
营收专利润保持高增长,扣非净利率提升盈利能力改善明显。受益于销量增长和产品顺利交付,公司2021Q1～Q3实现营业收入249.17亿元,同比+31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比+25.24％;扣非净利润13.77亿元,同比+81.78％。或由于产品结构变化,Q1～Q3整体毛利率上升0.54pct至9.82％;
21Q1～Q3公司研发费用同比大幅增加105.66％至3.85亿,表明公司正加大研发力度;受益于大额预付到账利息收入增加,公司财务费用为-1.61亿元,上年同期为-0.41亿元,同比大幅减少;使得公司Q1～Q3整体期间费用率仍下滑0.36pct至2.69％。综合各影响因素,前三季度净利率下滑0.32pct至5.83％;
但考虑扣除政府补贴等其他收入因素影响,Q1～Q3扣非净利率达5.52％,同比+1.52pcts,盈利能力明显改善。公司21Q3继续保持高增长,单三季度实现收入89.99亿,同比+22.88％;实现归母净利润5.05亿,同比+61.53％;单三季度实现销售净利率5.61％。
合同负债预收大增支撑长期业绩,现金流转正未来经营有望持续向好。公司收到客户预付款大幅增加,报告期末公司合同负债达311.62亿,较年初大幅+558.90％。公司预付款项达242.29亿元,较年初+3460.64％,预付款增加表明公司积极备产,业绩有望持续释放。报告期末公司货币资金为191.44亿元,较年初+51.55％,生产经营活动资金充裕;由于收到客户回款增加,前三季度公司经营性净现金流达74.11亿元,上年同期为-32.83亿元,实现由负转正,现金流情况大幅改善。报告期末公司应收账款为36.82亿,较年初减少24.61％,表明公司应收账款清理工作取得顺利进展;考虑到公司下游军方客户信用质量良好,公司现金流情况有望持续向好。
大订单落地确保远期估值,市场化薪酬及激励示范效应显著。根据财报数据,包括中航沈飞在内,核心主机厂和分系统公司的预收大幅增加,大额预收或表明主力型号军机大订单已落地,将为产业链长期发展提供保障,行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到印证,板块估值体系已具备切换至远期的基础。
2021年8月17日公司修改章程,明确建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度。本次章程修改具有代表性及示范性,在军工集团混改加速推进的背景下,未来中航工业集团乃至整个军工集团旗下上市公司实施股权激励计划有望加速推进。
风险因素:军费开支增速下降,未来我国在航空防务装备方面的预算减少、质量控制风险、技术创新风险等。
投资建议:考虑到规模效应和管理水平提升,预计公司盈利能力将得到持续提升,维持公司2021/22/23年净利润预测20.0/25.2/31.3亿元,对应EPS预测分别为1.02/1.28/1.60元。公司目前股价75.50元,分别对应2021/22/23年PE74/59/47倍。参考可比公司估值并考虑公司战斗机龙头地位,考虑到大额订单落地后,公司业绩有望加速释放,同时成长性高确定性得到印证后,公司估值中枢或将提升,股价有望迎来戴维斯双击,参考最近一年公司平均估值水平,我们给与公司2022年70倍PE,目标价90元,维持"买入"评级。
[2021-11-01] 中航沈飞(600760):公司订单饱满,业绩未来可期-三季点评
■财信证券
事件:公司发布2021年三季报,公司前三季度共实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％;实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％;实现扣非归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。
单季度营收保持稳健增长,毛利率逐渐提升。分季度看,公司Q3实现营业收入89.99亿元,同比增长22.88％;实现归母净利润5.05亿元,同比增长61.53％。公司整体毛利率持续提升达到9.82％,随着公司歼击机产品不断放量,公司规模效应或已开始体现。公司经营性现金流达74.11亿元,主要原因为公司收到客户预付款增加。报告期内,公司销售费用增长至989.09万元;研发增长至3.85亿元;管理费用4.36亿元,较上年同期基本持平。我们判断研发费用的增长或与公司新型号研发有关。
预付款项与存货增长明显,公司或在积极备产。本报告期末,公司预付款项242.29亿元,较期初大幅增长3463％,较半年报增加约145.52亿元,主要因为公司采购货款增加;公司存货为65.68亿元,较半年报增加13.41亿元,公司仍然在持续采购相关配套产品及原材料,或在为年末生产冲刺做准备。公司合同负债311.62亿元,较上年期末大幅增长558.96％,公司已与下游客户签订大额合同,正在积极备货提升生产节奏。无论是我国周边安全局势还是军队现代化建设都对战机装备提出了更高要求,预计我国军机未来将向质与量两个方向发展。公司作为战斗机整机制造A股唯一标的或将充分受益。预计公司全年业绩将稳定增长,未来可期。
盈利预测:预计2021～2023年公司实现归母净利润分别为18.40亿元、24.51亿元、28.49亿元,EPS分别为0.94元、1.25元和1.45元,对应当前股价PE倍数为80、60和52倍。考虑到十四五期间国防军队建设加速,军工行业将迎来重大发展机遇,同时公司作为战斗机整机的A股唯一标的有望充分受益,给予公司2022年58～68倍PE估值,对应价格区间72.50～85.00元,维持"谨慎推荐"评级。
风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,疫情反复。
[2021-10-31] 中航沈飞(600760):预付款项加速增长,盈利能力持续提升-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收249.17亿元,同比增长31.76％;归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％;扣非后归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。
分季度看,公司2021Q1、Q2、Q3分别实现营业收入57.90、101.28、89.99亿元,分别同比变化+1.56％、+72.06％、+22.88％,Q3营收环比减少11.15％;Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润3.45、6.04、5.05亿元,分别同比变化-42.29％、+141.09％、+61.53％,Q3归母净利润环比减少16.46％。
2021年前三季度,公司整体毛利率为9.82％,同比增加0.54pct,其中Q3毛利率9.86％,同比增加0.15pct,环比增加0.13pct;净利率为5.83％,同比减少0.31pct,其中Q3净利率5.61％,同比增加1.33pct,环比减少0.35pct。
2021年前三季度,公司期间费用6.70亿元,同比增长16.36％,期间费用占营收比重2.69％,同比减少0.36pct;研发费用3.85亿元,同比增长105.66％,研发投入占营业收入1.55％,同比增加0.56pct。
2021年前三季度,公司经营活动现金流净额74.11亿元,去年同期为-32.83亿元,较去年同期增加106.94亿元;投资活动产生的现金流量净额-6.44亿元,去年同期为-4.03亿元,较去年同期减少2.41亿元。
截至2021三季度末,公司应收项目合计36.92亿元,较年初减少29.84％,公司存货65.68亿元,较年初减少15.56％;公司应收账款周转率5.82次,同比增加1.64次,存货周转率3.13次,同比增加0.98次。
截至2021三季度末,公司合同负债311.62亿元,较上半年末减少65.75亿元;预付款项242.29亿元,较上半年末增加145.52亿元。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.57/24.48/30.02亿元,EPS分别为1/1.25/1.53元/股,对应10月29日收盘价PE为76/61/49倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游需求增长低于预期,外部配套供应不及预期,订单交付进度不及预期
[2021-10-31] 中航沈飞(600760):业绩释放在提速-2021年三季报点评
■东莞证券
公司发布三季度业绩公告,2021年前三季度实现营业收入249.17亿元,同比+31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比+25.24％,实现扣非归母净利润13.76亿元,同比+81.78％。其中,三季度实现营收89.99亿元,同比+22.88％;实现归母净利润5.04亿元,同比+61.53％。
2021Q3业绩大幅增长,盈利能力进一步提升。2021Q3,实现营收89.99亿元,同比+22.88％;实现归母净利润5.04亿元,同比+61.53％;实现扣非归母净利4.91亿元,同比+64.48％,公司2021Q3收入端和利润端的同比增速均较2020年明显加快。2021年前三季度,公司销售毛利率是9.82％,同比+0.54pct,公司生产订单增加后,在规模效应下毛利有一定提升。2021年前三季度,公司销售净利率是5.83％,同比-0.32pct。
前三季度合同负债大幅增长,行业下游景气度不断提升。截至报告期末,公司合同负债为311.62亿元,较年初增长558.96％,表明公司合同订单大幅增加。截至报告期末,公司预付款项242.29亿元,同比+2,892.39％;存货余额为65.68亿元,同比+21.19％。公司收到大额订单,预示着下游需求旺盛,公司生产任务增加,导致采购增加,下游景气度提升得到进一步验证。
投资建议:公司进入军机换代加速期,下游需求旺盛,公司作为歼击机主机厂,在规模效应下利润有望稳步提升,看好公司在"十四五"期间发展。预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.42亿元、26.37亿元、33.76亿元,PE为76倍、56倍、44倍,首次覆盖,给予"谨慎推荐"评级。
风险提示:新增订单数量不及预期;上游供应不及时影响生产;采购风险。
[2021-10-31] 中航沈飞(600760):2021年三季报扣非归母净利润同比增长82％,超市场预期-季报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021三季报。2021年前三季度公司实现营收249.17亿元,同比+31.76％;归母净利润14.54亿元,同比+25.24％;扣非归母净利润13.77亿元,同比+81.78％。单季度来看,2021Q3实现营收89.99亿元,同比+22.88％,环比-11.15％;归母净利润5.05亿元,同比+61.53％,环比-16.39％;扣非归母净利润4.91亿元,同比+64.48％,环比-17.62％。2021年Q3公司计提信用减值损失1.07亿元,在有这么大减值情况下Q3仍然实现扣非归母净利润同比64.48％的增长,业绩超出市场预期。
利润表:1)盈利能力端:2021年前三季度公司毛利率9.82pct,同比+0.54pct;净利率5.83％,同比-0.32pct。2021Q3单季度公司毛利率9.86％,同比+0.15pct;净利率5.61％,同比+1.33pct。2021Q1-Q3公司已经连续3个季度净利率突破5％,我们认为主要原因在于产品交付量提升带来的规模效应。2)费用端:2021年前三季度公司期间费用率4.25％,同比+0.21pct,其中销售费用率(0.04％,同比+0.01pct),管理费用率(3.30％,同比+0.07pct),财务费用率(-0.64％,同比-0.43pct),研发费用率(1.55％,同比+0.56pct)。一方面,2021年前三季度公司研发费用达3.85亿元,同比+105.65％,我们认为公司在研发端加大投入有望在未来使公司产品线不断丰富,并使公司获得长期增长动力;另一方面,公司财务费用率下降主要系实现利息收入1.75亿元,同比+93.15％。
资产负债表与现金流量表:2021年前三季度1)合同负债311.62亿元,一方面,大额预收款表明直接锁定军机产业链长时间的高景气度,另一方面,Q3合同负债较Q2减少65.75亿元,说明公司的大额订单开始逐步结转,军机产业链开始加速发展;2)预付款项242.29亿元,较年初6.80亿元大幅提高,环比Q2提高150.38％,表明公司持续加大向上游采购原材料;3)存货65.68亿元,环比2021Q2提高25.66％,表明备货力度加大,后续收入增潜力大;4)经营性现金流量净额74.11亿元,去年同期为-32.83亿元,主要是收到大额预收款。
沈飞集团整体上市平台,A股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团,于2017年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A股战斗机唯一上市平台,稀缺性明显。我们认为,中航沈飞是军工板块龙头担当之一,核心逻辑如下:1)业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。行业角度:我国军机"补量"、"提质"需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计:从总量上,我军目前歼击机总数1571架(占美军57.82％);从存量结构上,我军落后的二代机789架(占整体存量50.22％,接近半数)相比之下,美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。产品角度:在我军机"补量"、"提质"背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现"攻防兼备"战略转型的核心武器,与成飞歼-20形成高低搭配,对标美国四代战机F-35。
治理角度:公司发布股权激励计划,助推效率提升专业绩增长。中航沈飞已实施股权激励计划,此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。2)中航沈飞"十四五"规划:加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,加速优化产业发展布局,加速产业融合提升价值创造能力。"生产一代、研制一 代、预研一代、探索一代"是军工产品的研发格局,这会带动军工产业长期成长。2021年前三季度公司研发费用3.85亿元,同比+105.66％,我们认为这是公司为新产品如在研四代机"鹘鹰"FC-31及无人机业务加大经费投入与技术储备,是公司拓宽产品谱系的重要支撑。
投资建议:大额预收款落地带来军工行业高确定性的高景气度。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,批量列装下盈利能力较好。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.54、24.87、30.70亿元,对应PE为76X/60X/48X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性大、批量列装背景下盈利提升确定性大,未来还有FC-31等潜在的列装的产品,维持"买入"评级。
风险提示:军品交付节奏不及市场预期。
[2021-10-31] 中航沈飞(600760):均衡生产节奏保持,盈利能力持续改善-2021年三季报点评
■国信证券
单三季度归母净利同增61.53％,盈利能力持续改善
前三季度实现营收249.17亿元(+31.76％),实现归母净利润14.54亿元(+25.24％)。单三季度来看,实现营收89.99亿元(+22.88％),实现归母净利润5.05亿元(+61.53％),其中当季计提1.79亿减值损失,同比去年增加较多。单三季度营收环比下降11.15％,基本符合中航工业"2323"均衡生产节奏,预计四季度仍是下半年交付多的季度。单三季度毛利率9.86％,处于历史较高水平,前三季毛利率基本稳定且均高于同期,或可侧面说明均衡生产状态下产品交付结构及生产节奏相对趋稳,规模效应逐步体现。单三季度净利率环比下降0.35pct,主要受计提减值影响;期间费用率环比稳定,同比下降1.12pct,体现业绩弹性。
公司三季度末经营现金流量净额达74.11亿元,对应资产负债表中货币资金同比增长238.64％、合同负债同比增长2970.74％,军方大额预付长协合同款落地,公司财务状况得以优化,生产安排会更具长期规划。公司预付款项同比大增2892.39％,显示大额预付模式逐渐向产业链上游传导。
坏账清理+非主业转让,公司资产质量持续提升
三季度末,公司对可能存在减值迹象的资产进行减值测试,拟计提减值准备1.79亿元,包括1.78亿应收项目坏账准备及101.87万合同资产减值准备。公司作为军工主机厂,下游客户回款质量普遍较好,公司从谨慎性角度进行本次减值测试,有助于提升公司报表端资产质量,夯实后期业绩基础。同时,公司披露拟以评估价向航空工业集团下属的沈飞企管协议转让所持有的全部中航沈阳投资45.9％股权,作价1.62亿元,股权转让所得款将用于补充生产经营所需的流动资金,本次交易有利于公司聚焦主业、优化资源配置,符合公司的发展战略。
投资建议:公司是我国战机主机厂唯一市场标的,主力机型歼-16需求空间大,已实现系列化、特种化发展,有望继续上量且附加值增加;歼-15及歼-15弹的需求预计将有提升。我军新一代舰载机研发顺利,取得重要节点进展,其为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越,公司将长时间充分享受军工装备放量红利。上调盈利预测,预计21-23年归母净利润20/25.5/33.2亿元(原预测为19.1/25.5/33.2亿元),同比增速35/27/30％,对应PE=74/58/45x,维持"买入"评级。
风险提示:武器装备采购不达预期、产能提升低于预期
[2021-10-30] 中航沈飞(600760):Q3净利同增62％,主机龙头发展提速-季报点评
■华泰证券
上调盈利预测,维持"买入"评级
21Q1-Q3公司实现营收249.17亿元,同比增长31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％,实现扣非净利润13.77亿元,同比增长81.78％。我们上调盈利预测,预计21-23年归母净利润为19.52/25.40/32.76亿元(前值为18.58/23.69/30.50亿元)以反映公司营收实现较高同比增速,同时Q3毛利率环比稳步提升,对应PE分别为76/58/45x。可比公司Wind一致预期22PE均值为45倍。作为歼击机主机厂,公司所在业务领域有望成为军机主机厂景气度较高的赛道,我们给予公司22年75倍PE,给予目标价97.50元(前值为107.35元),"买入"。
打破成本加成政策束缚,公司盈利能力有望进一步突破
公司21Q3单季度实现营收89.99亿元,同比增长22.88％,环比下滑11.15％;21Q3实现归母净利润5.05亿元,同比增长61.53％,环比下滑16.46％。21Q1-Q3公司毛利率为9.82％,同比提升0.54pct,其中Q3单季度毛利率为9.86％,环比Q2提升0.13pct,我们认为公司规模效益或成功抵消原材料上涨因素,使得毛利率稳步提升;21Q1-Q3公司净利率(扣非)为5.83％,同比增长1.52pct。我们认为"十四五"处于跨越式武器装备放量期,规模效应有望带动盈利水平提升,同时以单一来源为采购方式的国有军工企业有望突破5％成本加成的政策束缚,公司的净利润率有望持续向上。
大额合同负债彰显下游景气度,有力支撑公司未来业绩
21Q3期末公司合同负债达到311.62亿元,较年初增长558.90％,我们认为合同负债项或印证公司订单饱满,收到客户预收款增加,其作为前瞻性指标亦可揭示下游客户需求的变化,同时公司Q3合同负债较21Q2期末下滑17.42％,单季度减少近66亿,或说明公司交付能力提升,订单消化速度增快。21Q3期末预付账款为242.29亿元,较年初增长3460.64％,我们认为公司下游产品需求量提升,生产任务增长使得采购增多,彰显下游高景气。
计提减值准备符合公司历史规律,对全年利润增速影响有限
根据公司公告,为真实、公允地反映公司财务状况与经营成果,公司对2021年9月30日合并报表范围内存在可能发生减值迹象的资产进行减值测试,并根据减值测试结果对相应资产计提减值准备,拟计提减值准备共计1.79亿元,将减少公司2021年利润总额1.79亿元。而2020年同期公司亦对2020年前三季度计提信用减值准备,并减少公司2020年利润总额1.60亿元,因此本次计提减值准备符合公司历史规律,虽然计提金额较20年小幅增加,我们预计对全年利润的同比增速影响有限。
风险提示:供应配套风险,客户订单风险。
[2021-10-30] 中航沈飞(600760):单三季度归母净利同比增长62％;产品放量规模效应持续显现-三季报点评
■浙商证券
2021年单三季度营收同比增长23％,归母净利润同比增长62％1)2021年单三季度:公司实现营收90亿(+23％),归母净利润5.1亿(+62％),扣非归母净利润4.9亿(+64％)。归母净利润增速大幅超出营收增速主要是由于规模效应下毛利率提升、以及大额预付款下财务收益增加。2)2021年前三季度:公司实现营收249亿(+32％),归母净利润14.5亿(+25％),扣非归母净利润13.8亿(+82％)。去年同期存在大额政府补贴。
2021年单三季度净利率为5.61％,同比增长1.33个百分点1)盈利能力:2021年单三季度公司毛利率为9.86％,同比上升0.15个百分点;净利率为5.61％,同比增长1.33个百分点,净利率的提升主要得益于大额预付款下期间费用率的下降。前三季度毛利率9.82％,同比上升0.54个百分点;净利率5.83％,同比下降0.32个百分点。2)期间费用率:2021年单三季度销售费用率约0％、管理费用率1.8％、财务费用率-0.8％,今年以来公司财务费用项持续为财务收益,且单季度财务收益数额环比不断上升,或受益于大额预付款下公司财务状况的优化。2021年单三季度期间费用率合计1％,同比下降0.9个百分点,主要得益于财务收益的增加。
资产负债端持续显示公司在手订单饱满1)2021年第三季度内公司部分产品交付,期末公司合同负债312亿较2021年第二季度末下降17％。预付账款242亿,较2021年第二季度末大幅增长150％。两项指标均维持在高位,显示公司在手订单饱满,且预付账款大幅提升,显示公司积极备货、加大生产,产业链中上游也将受益。
航空主机厂,业绩释放节奏领先,关注后续型号高成长1)产品放量/股权激励/大额预付/定价改革,多因素作用下公司将成为最早放业绩航空主机。盈利能力稳健向上。2)公司四代鹘鹰战机研制已久,后续有望正式列装,关注后续型号高成长。
盈利预测及估值:预计未来3年业绩复合增速超过23％1)预计2021-2023年公司归母净利润19.6/24.9/32.3亿元,同比增长32％/27％/30％,EPS为1.00/1.27/1.65元,PE为76/59/46倍,PS为4.3/3.5/2.9倍。考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性,以及后续型号的高成长,给予持续推荐。
风险提示:1)军品订单需求不及预期;2)关键型号研制进展不及预期。
[2021-10-30] 中航沈飞(600760):Q3毛利率环比提升,下游景气度较高-季报点评
■广发证券
事件:公司公告2021年三季报,实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％。
点评:毛利率提升,预付账款环比Q2末增加总装企业强计划性特征下或反映下游军方需求的较高景气度。营收端,受益销售产品增加,公司前三季度营收同比增长31.76％。Q3单季度实现营收89.99亿元,同比增加22.88％。利润端,公司前三季度实现归母净利润14.54亿,同比增长25.24％。毛利率端,前三季度毛利率为较上年同期增长0.54pctQ3单季度毛利率达9.86％,环比Q2提升0.13pct。利润端增速略低于营收端,主要系(1研发费用增加,前三季度公司研发费用达3.85亿元,同比增长2)其他收益减少前三季度公司其他收益由上年4.21亿元下降至0.84亿元。此外,受益收到客户货款增加前三季度利息收入较上年同期增长0.84亿元前三季度财务费用同比减少295.12％,同期公司期间费用率为较上年同期下降0.36pct。资产负债表端,公司合同负债与预付账款大幅增长,本期末合同负债为311.62亿元,同比增加2970.74％;本期末预付账款为242.29亿,同比增加2892.39％、环比Q2末增加150.38％;期末存货账面价值65.68亿,较上年同期增长11.48亿元,同比增长21.19％。
预计21-23年业绩分别为1.03元/股、1.33元/股、1.69元/股。结合公司当前行业地位及现有产品受益于装备现代化建设的较为广阔市场前景,和大额预付款对板块估值潜在的提升作用,以及受益政策改革及公司激励可能的盈利能力提升背景我们认为适合给予公司22年65倍的PE估值,对应合理价值86.48元/股,给予"增持"评级。
风险提示疫情超预期;装备生产及交付不及预期;重大政策调整等
[2021-10-30] 中航沈飞(600760):扣非净利润大增,盈利能力稳步提升-三季点评
■中泰证券
事件:公司10月29日发布2021年三季报。2021年前三季度,实现营业收入249.17亿元,同比增长31.76％,实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％,实现扣非归母净利润13.77亿元,同比增长81.78％。2021年第三季度,实现单季营收89.99亿元,同比增长22.88％,实现归母净利润5.05亿元,同比增长61.53％,实现扣非归母净利润4.91亿元,同比增长64.48％。
扣非净利润大增,业绩有望超预期。2021年前三季度单季度营收分别为57.90亿元、101.28亿元、89.99亿元,同比增长1.56％、72.06％、22.88％,受生产进度影响,单季度营收增速存在差异。单季度扣非归母净利润分别为2.89亿元、5.96亿元、4.91亿元,同比增长9.34％、207.27％、64.48％,扣非归母净利润增速显著高于营收,主要系计入当期损益的政府补贴同比减少3.36亿元所致。合同负债为311.62亿元,同比增长2970.74％,下游景气度高,公司在手订单充足。预付款项、应付账款及存货分别为242.29亿元、168.03亿元,65.68亿元,同比增加2892.39％、53.59％,21.19％,公司加大采购,积极备货。应收账款、应收票据分别为36.82亿元、0.1亿元,同比下降28.15％、94.73％,回款状况良好。受益于下游需求大幅释放,公司业绩有望持续快速增长。
盈利能力稳步提升,重视研发投入。2021年前三季度毛利率为9.82％,同比增加0.54pct,扣非净利率为5.53％,同比增加1.52pct。军品定价机制改革稳步推进,同时下游军机放量产生规模效应,公司盈利能力有望提升。三费占比为1.14％,同比下降0.91pct,费用管控较好。研发费用达3.85亿元,同比增加105.66％,新装备研制加速,研发投入持续加大,核心竞争力有望进一步提升。
A股战斗机整机唯一标的,业绩成长动力充沛。相比美俄军队,我国军机数量较少、代际落后,随着空军战机的迭代和国产航母的建设,国内军机市场步入快速成长期。公司是我国航空防务装备的主要研制基地,有望直接受益于"十四五"军机放量。国内民用航空市场前景广阔,公司是ARJ21和C919项目的参与者,随着国产大飞机的顺利推进,未来业绩有望增厚。
投资建议:我们预计公司2021-2023年收入分别为344.09亿元、436.95亿元、554.94亿元,归母净利润分别为19.74亿元、25.69亿元、33.40亿元,对应EPS分别为1.01元、1.31元、1.70元,对应PE分别为74.98X、57.62X、44.32X,公司是目前国内战斗机唯一上市标的,将充分受益于军机大规模放量,维持"买入"评级。
风险提示:军机列装进度不及预期;新产品开发不及预期;军品定价改革不及预期;业绩预测和估值判断不达预期风险。
[2021-10-29] 中航沈飞(600760):前3Q扣非净利润同比大增82％,资产负债表多指标驱动业绩持续高增长-三季点评
■安信证券
事件:
2021年10月29日,公司发布2021年三季报,实现营收249.17亿元(+31.76％),归母净利润14.65亿元(+25.24％),扣非归母净利润13.77亿元(+81.78％);其中Q3实现营收89.99亿元(+22.88％),归母净利润5.05亿元(+61.53％),扣非归母净利润4.91亿元(+64.48％)。?
点评:
1)收入:营收高增长反映高景气,季节性波动属正常现象,建议全年维度看。前3Q营收增速31.76％,营收实现较好增长主要系销售产品增加所致,反映航空板块随着上游、中游业绩释放后,下游主机厂业绩也逐步开始兑现,历史数据看,四季度一般为公司收入确认的高点,预计全年营收增长确定性高;单Q3营收同比增长22.88％,环比下滑11％,主要系一方面:去年由于受到疫情的影响,Q3-Q2-Q1季度的影响逐渐削弱,季度交付和收入确认呈现逐季提升的态势;2021年开始,疫情对公司的影响基本消除,公司季节性恢复正常,与其他主机类似,公司继续以往二四季度略高,一三季度略低的态势,去年疫情影响叠加今年的季节性导致公司季度同比增速有所放缓,呈现一定的季节性属正常现象,建议全年维度看公司业绩。
利润:前3Q扣非净利同比增长81.78％,盈利能力持续提高,关注财务费用端的改善。21前3Q扣非净利润增速为81.78％,扣非净利润增速远高于营收,扣非净利率同比提升1.5pct,系毛利率提升叠加费用率改善所致。其中毛利率为9.82％(+0.54pct),毛利率呈现逐年上升趋势,参考中报或主要系规模的提升带动人力、设备等摊销成本下降所致,预计随着产品交付、公司营收规模逐渐扩大,公司毛利率将继续保持上行趋势;在研发费用增长超过一倍,研发费用率增长0.56pct的情况下,期间费用率2.69％,仍然改善0.95pct,其中占比较大的管理费用率和财务费用率分别改善0.49和0.43pct,销售费用则持平,反映公司抓优改革管理,增进精益沈飞建设效能取得了实质的效果。此外,2020年前三季度信用减值损失1.77亿元,同比增长56％,拖累净利润,参考公司公告,主要系公司计提坏账准备所致,主要公司应收账款处在较高位置,我们认为公司一般会在四季度大量结算,预计后续影响会减小。
2)合同负债、预付账款等多资产负债指标亮眼,现金流继续好转。21年中报显示合同负债较期初大增698％,主要是收到预收款增加,反映行业高景气,如今预付账款21年初为6.8亿元,21H1大增至96.8亿,21三季报又继续增长到242.29亿元,较21年初大增34.6倍,或系公司向上游供应商采购所致,景气度继续向全产业链传导;此外公司期末应付票据及账款较期初也增长了30％,或与对外采购也相关;期末应收账款及应收票据较期初下降30％,反映公司收款进度加快;20213Q经营活动现金净流入74.1亿元(去年同期净流出32.8亿元),现金流大幅改善,参考中报情况,或主要系货款回收情况改善,参考公司应收账款也有所下降,反映回款较好;此外投资活动现金净流出有所增加,主要是构建固定资产置出所致,筹资活动现金流-2.5亿元,去年同期17.7亿元,参考中报或主要是借款减少所致,以上皆反映公司经营现金流大幅改善。
4)关联交易大幅超预期叠加合同负债和预付账款大增,十四五增长确定性高。公司前期公告2021年关联交易额大增,其中2021年向关联方购买原材料等预计额为191.6亿元,较2020实际发生额同比增加54％;另外在关联方财务公司的存款预计额为500亿元,较2020年的109.5亿元同比大幅提升,同时公司资产负债表中合同负债和预付账款大增,都验证了我们对于航空装备产业模式的变化:即长订单采购以及预付模式,这在一方面有利于整个产业链的提前备产,行业现金流也都会有明显的改善。
5)展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主业,优化产业发展布局,跨越式发展可期。十四五不仅仅是空军,同样有来自海军客户的可观增量,叠加公司是军工央企中首家实现股权激励的公司,近年资产质量和经营效率明显改善。在公司型号方面,公司科研能力取得实质进展,预研工作有序推进,建立了"用一代、研一代、储一代"技术体系,有望实现从从三代向四代的跨越;从改革角度,航空工业构建小总部、大平台、新产业,公司作为飞机整机制造厂有望实现向产业集群的核心企业的跨越;从经营角度,公司经营管理的架构、经营理念、经营效益都有望呈现较大变化。?
沈飞未来五年的需求空间有保障,其长期增长空间较为明朗,是可观的增长预期。细分机型看,沈飞现役及在研机型是我国空军重要支柱,预期仍需求旺盛,有望进一步上量。1)歼-16是空军新一代主战机型,是我空军跨代发展,优化结构的主力机型,需求空间大,未来仍将是装备重点,有望继续上量。2)歼-15是我国目前唯一舰载机,满足弹射需求机型是重要增量。首艘国产航母能搭载36架歼-15,是辽宁舰的1.5倍。考虑新装及训练更新需求,预计歼-15及满足弹射需求歼-15需求将有大幅提升。3)在研四代机"鹘鹰"FC-31为沈飞积累卡位优势,实现四代的跨越。"鹘鹰"FC-31是沈飞独立自主研制的新一代中型隐形战机,或可接替J-15成为下一代航母隐身舰载机。
投资建议:中航沈飞作为战斗机整机唯一标的,在空军装备跨代发展,优化结构需求十分迫切,远期空间大。歼-16是空军新一代主战机型,需求空间大,未来一段时间将是装备重点,有望继续上量;歼-15及满足弹射需求的歼-15的需求同比预计将有提升,将为沈飞贡献业绩增量。此外,从近期大家关注的客户合同需求和结算方式看,沈飞作为航空主战装备重要主机厂显著受益。展望十四五,沈飞加速产品升级换代,拓宽航空产品主,优化产业发展布局,跨越式发展可期。预计公司2021～2023年净利润分别为21.3、26.8、32.4亿元,对应当前估值69、55和46倍,考虑到未来五年的增长空间,重点推荐,维持"买入-A"。
风险因素:武器装备采购不及预期,新机型进展不及预期。
[2021-10-29] 中航沈飞(600760):业绩持续快速增长,盈利能力明显提升-三季点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入249.17亿,同比增长31.76％;实现归母净利润14.54亿元,同比增长25.24％,实现扣非后归母净利润13.77亿,同比增长81.78％。
评论:
1、业绩大幅增长,盈利能力明显提升。
期内公司保持快速增长,第三季度实现收入89.99亿,同比增长22.88％,实现归母净利润5.05亿,同比增长61.54％,实现扣非后归母净利润4.91亿,同比增长64.48％。前三季度公司销售毛利率9.82％,较去年同期增长0.54pct。而在期间费用方面,前三季度公司发生销售费用(0.10亿,+54.39％);管理费用(4.36亿,+3.02％);财务费用(-1.60亿,+295.12％);研发费用(3.85亿,+1105.66％)。公司在研发投入的翻倍增长的情况下,期间费用规模相对稳定,销售费用与管理费用规模变动不大,而由于公司上半年收到客户大额预付账款,使公司现金情况大幅提升,利息收入提升,帮助公司财务费用大幅减少。公司期间费用率合计下降0.36pct,使公司盈利能力有明显提升。另外,公司公告,为真实、公允地反映公司2021年前三季度财务情况及经营成果,对2021年三季度末可能存在减值迹象的资产进行减值测试后,公司拟计提减值准备共计17,855.34万元,但考虑到公司应收账款额度较大,往年都会出现一定规模的坏账计提,本次属于正常现象。2、大额预付款项到位,歼击机龙头乘风起航。
公司在半年报收到大额预付款项后,资产负债表出现明显变化。报告期末,公司合同负债余额311.62亿,表明公司在手订单充足。此外,公司预付款项余额242.29亿,较去年同期增长2892.39％,较二季度环比增长150.38％;存货余额65.68亿,较去年同期增长21.19％,较二季度环比增长25.65％。表明公司在收到大额预付款项后已经在向上游供应商加大采购,积极备产备货。由于公司目前现金充足,预计可以有效的调动产业链的供应能力,同时在与供应商的议价中占据一定优势。我们认为,中航沈飞被誉为我国歼击机的摇篮,目前下游客户在练兵备战的要求下对公司产品需求迫切,看好公司在十四五期间的快速发展。
3、打造产业集群,公司经营效率及盈利能力有望持续提升。
6月10日,公司发布公告,公司全资子公司"沈飞公司"与沈阳航空产业集团有限公司签订了《战略合作框架协议》,双方将充分发挥各自资源优势,以构建沈阳航空产业集群、提升沈阳地区航空产业发展能力为战略目标,促进沈阳地区航空配套产业链建设,形成产业竞争优势。我们认为,传统军工企业资产负担较重,效率相对较低。未来随着沈飞周边产业集群逐步培育,社会外协资源将帮助公司提升效率,释放产能。同时在军品定价机制改革落地的背景下,主机厂的定价能力将进一步加强,公司盈利能力有望持续提升,看好公司在十四五期间的快速发展。
4、主机厂中首个实现股权激励,利好公司长期发展。
公司于2018年启动首期限制性股票激励计划,向12位公司高管以及68位管理和技术骨干授予317.1万股限制性股票,授予价格为每股22.53元/股。解锁条件方面,要求分三期,每一期解锁日的前一会计年度需满足:1)ROE分别不低于6.5％、7.5％、8.5％;2)净利润复合增长率分别不低于10.0％、10.5％、11.0％,且这两指标均不低于对标的12家企业的75分位水平;3)EVA指标完成情况达到集团公司下达的考核目标,且△EVA大于0;我们认为,公司是首家完成股权激励的主机厂,计划有助于充分激发管理层积极性,利好公司长期发展。
5、业绩预测。预计2021-2023年公司归母净利润分别为21.06亿、30.16亿、40.70亿,对应估值70/49/36倍,给予"强烈推荐-A"评级!风险提示:军品采购订单出现波动,上游供应商供应不及时影响整机生产。
[2021-10-12] 中航沈飞(600760):中航沈飞控股股东拟减持公司不超2%股份
■上海证券报
中航沈飞公告，控股股东航空工业集团计划通过集中竞价交易方式和大宗交易方式减持所持公司股份合计不超过39,200,000股，即不超过公司总股本的2%。
[2021-10-10] 中航沈飞(600760):盈利能力持续提升,合同负债保障业绩释放-中期点评
■中信建投
事件
公司发布2021年半年报,2021上半年,公司实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％;实现归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;实现扣非归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％。
合同负债实现698％高增长,预付款兑现印证产业景气度2021年上半年,公司实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％;实现归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;实现扣非归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％。公司整体毛利率持续提升达到9,81％,规模效应已初步体现。上半年公司经营性现金流大幅增长至288.95亿元,较上期大幅回正,主要源于公司收到客户预付款增加。报告期内,公司销售费用本期较上年增长64.46％,达646.30万元,主要源于展览费用增加;公司财务费用较上年同期上升33.44％,主要源于利息收入增加;研发投入持续加大,较上年同期大幅增长134.61％;管理费用2.72亿元,较上年同期增长1.54％。
报告期内,公司预付账款与应付款项(票据)呈现增长态势,预付账款较期初大幅增长约1322％,达96.77亿元,主要源于采购货款增加。存货期末值达52.27亿元,较期初下降32.8％,其中原材料较期初上涨约10％,达28.56亿元。应付款与原材料的快速增长体现公司持续采购原材料和配套产品,保障产品正常生产,新一轮产品备货或已开始;应收票据较上期期末下降约30％,达34.23亿元,说明公司在产品交付量快速提升的同时,回款情况也较为顺利。
合同负债较上年期末大幅增长697.93％,达377.37亿元,主要源于客户预付款增加,公司已签合同在手订单充足,产品备货生产节奏逐渐加快,全年业绩稳定快速增长高度可期。
提升新机研制水平,增强持续经营能力公司资产重组配套募集资金16.68亿元将全部投入公司新机研制生产能力建设项目,主要用于建设新机零部件制造、装配、检测试验、调试、试飞等能力。项目总投入约为23.95亿元,除去16.68亿元的募集资金投入外,剩余部分将由沈飞集团自筹。本次募集资金的投入将进一步缩短新机型研制周期,满足型号研制和国防装备更新换代的需要。同时也将提升公司研发水平,扩大公司产能,增强公司重组后的持续盈利能力。
盈利预测与投资评级:航母入列提供舰载机增量,股权激励促进效率提升,维持买入评级公司是目前国内歼击机唯一上市平台,未来将充分受益于军机需求放量;国产航母陆续入列将使2021年舰载机需求出现较大同比增长,新老需求叠加可为公司提供未来2-3年业绩支撑;股权激励有效提振公司生产交付效率,未来激励范围有望进一步扩大;加力投入新机研制生产能力建设项目,公司研发水平、产能与盈利能力将持续增强,新机型下线后也将成为公司新的利润增长点。我们看好公司未来发展前景,预测公司2021年至2023年的归母净利润分别为17.35亿元、21.67亿元、27.71亿元,同比增长分别为17.22％、24.94％、27.84％,相应21年至23年EPS分别为1.24、1.55、1.98元,对应当前股价PE分别为52、42、33倍,维持买入评级。
风险提示
下游需求增长不及预期;
国防预算增长不及预期。
[2021-09-07] 中航沈飞(600760):中航沈飞控股股东所持公司2.65%股份无偿划转至中国航发
■上海证券报
中航沈飞公告，控股股东航空工业集团拟将持有的公司2.65%股份无偿划转给中国航发。本次无偿划转完成后, 航空工业集团及其一致行动人持有公司70.45%股份;中国航发持有公司2.65%股份。此次无偿划转不会导致公司控股股东及实控人发生变更。
[2021-09-07] 中航沈飞(600760):尖端战机上市平台,放量提效铸空中核心力量-公司深度报告
■东北证券
中航工业旗下歼击机上市平台,受益"十四五"军机放量,盈利能力持续提升。公司是中航工业旗下从事歼击机、无人机、航空设备零部件生产和机械维修的骨干企业,2017年沈飞集团通过资产重组实现整体上市,目前沈飞公司贡献99％以上收入。公司近四年营收/归母净利CAGR为11.17/27.33％,扣非净利润率及ROE水平同业领先。公司2021年合同负债及关联交易预计大幅增长,验证"十四五"行业高景气度。
空军装备跨代发展是主旋律,公司核心产品优势显著。未来空战系统是以四代机为核心力量的复杂空战系统,2030年美军四代机占比或将提升至4成。我国歼击机数量增补、更迭任务紧迫,预计未来五年国内歼击机整机市场增补空间近4000亿元,歼16将成为我国战斗机换装主力军;歼15是现役唯一重型舰载机;FC-31或成为"海四代"隐形舰载机。
外部短期受益于海空军战机放量迭代,长期受益于军品定价改革落地。①歼16是换装主力,海空军未来几年列装空间逾百架;②歼15在未来航母上列装需求或达350架;③FC-31或成为"海四代"隐形舰载机,需求有望达100-170架;④无人机业务有望成为新的利润增长点。2021H1公司扣非净利润率首次突破5％的利润率瓶颈,印证新军品定价改革已落地,未来公司整体利润率水平有进一步提升空间。内部短期交付增长+均衡生产+供应链升级聚焦核心能力,长期股权激励推动员工利润释放意愿。公司下游订单饱满叠加均衡生产交付节奏紧凑,随着未来交付量大幅增长将带动规模效应进一步体现;"小核心大协作"策略推进公司放开向系统集成商转变,聚焦核心能力建设利于公司利润水平持续提升。公司2018年起实施十年期激励计划,加强了公司员工与股东利益的一致性,激励企业提质增效,推动公司长期利润率有效释放。
投资建议:我们预测公司2021-2023年营业收入分别为336.91/419.39/524.35亿元,归母净利润分别为19.34/25.33/33.14亿元,对应EPS为0.99/1.29/1.69元,对应PE76.13/58.12/44.43X,考虑公司作为歼击机唯一上市平台,给予公司2021年102倍合理PE,对应2021年目标价101元,维持"买入"评级。
风险提示:机型研制及量产不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
[2021-09-02] 中航沈飞(600760):1H21业绩超预期,合同负债377亿元大幅增长-中期点评
■中金公司
1H21业绩超预期
公司公布1H21业绩:收入159.18亿元,YoY+37.38％,归母净利润9.49亿元,YoY+11.87％;扣非归母净利润8.85亿元,YoY+93.06％2021单季度收入101.28亿元,YoY+72.06％,Q0Q+74.94％;归母净利润6.04亿元,YoY+141.09％,Q0Q+75.10％;扣非归母净利润5.96亿元,YOY+207.27％,Q0Q+105.96％,业绩超预期,主要因为"十四五" 期间航空装备需求高景气,订单增长迅速。
研发投入持续增加,毛利率提升,经营现金流净额大幅增加。1)2021年上半年公司期间费用率为2.82％,同比降低0.1ppt,基本维持稳定;2)其中研发费用为2.61亿元,同比增长134.61％,研发费用率同比增加0.68ppt至1.64％,研发投入持续增加;3)综合毛利率提升0.8ppt至9.81％,盈利能力明显提升;4)经营现金流净额为288.95亿元,上年同期为414.12亿元,主要因航空装备需求旺盛、收到货款增加使经营现金流净额大幅改善。
货币资金/合同负债预付款项分别增长2/7/13倍,验证行业高景气。
1)1H21末公司货币资金为408.52亿,较年初增长223.39％6;2)合同负债为377.37亿元,较年初增长697.93％;3)预付款项为96.76亿元,较年初增长1322.09％。收到下游客户订单预收款和预付采购货款均大幅增加,进一步验证行业高景气发展趋势
航空装备整机龙头,聚焦主业,"十四五"有望维持高景气。公司在航空装备领域有近70年的技术积淀,在大型构件、复合材料、飞机系统等多种工艺有技术优势,拥有一套完整的研发、生产、销售体系,在工艺、技术、人才培养及储备方面处于国内领先水平,同时积极推进零件装备制造向自动化和智能化发展。我们认为,公司将受益于航空装备的国产化、升级换代、列装上量等需求,"+四五"有望维持高景气
盈利预测与估值
由于"十四五"期间航空装备加速升级换代,需求快速增长,公司将进入快速发展阶段,我们上调2021/2022年净利润测20.1％6/28.9％至19.29/25.20亿元。我们认为公司作为国内航空装备整机龙头,在未来五年都将有持续性高增长,故切换至2025年估值,当前股价对应2025年30.6xP/E,我们维持"跑赢行业"评级,考虑到行业高景气带来的估值中枢上移,我们上调目标价2896至105.61元,对应2025年40xP/E,潜在涨幅31％
风险
订单及产品交付不及预期。
[2021-09-01] 中航沈飞(600760):合同负债印证高景气,战斗机龙头打开成长空间-公司点评报告
■华西证券
事件概述:公司发布2021年半年度报告,实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％;归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;扣非归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％。分析判断:2021年上半年实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％;归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;扣非归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％。去年同期非经常性损益主要是公司收到政府补助4.09亿元所致。单季度来看,2021年第二季度实现营业收入101.28亿元,同比增长72.06％,环比增长74.94％;归母净利润6.04亿元,同比增长141.09％,环比增长75.10％;扣非归母净利润5.96亿元,同比增长207.27％,环比增长105.96％。
毛利率水平提升,费用管控良好,扣非净利率明显改善。2021年上半年毛利率9.81％,同比上升0.80pct,未来随着战斗机需求放量,固定成本摊薄,规模效应显现,毛利率有望继续提升。2021年上半年期间费用率2.82％,同比上升0.10pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别0.04％/1.71％/1.64％/-0.56％,同比分别+0.01/-0.60/+0.68/+0.02pct,管理费用下降,研发力度加大。2021年上半年扣非净利率5.56％,同比提升1.60pct,首次突破5％,降本增效成果显著。公司近年全面实施集约化经营、精准化管理的发展路径,股权激励机制不断改善,管理效能不断提升,盈利能力仍有提升空间。合同负债大幅增长,大额预付款到位,公司迎来三重利好。2021年上半年合同负债377.37亿元,较去年期末增长697.93％,主要是收到客户支付的大额预付款所致;预付款项96.77亿元,较去年期末增长1322.09％,主要是预付采购货款增加、积极备产备货所致;经营现金流288.95亿元,较去年期末增长357.20％,主要是销售商品、提供劳务收到的现金大幅增长所致。客户大额预付款的支付到位为公司带来三重利好:1)大额预付款将显著改善公司现金流,大幅缩减财务费用支出,降低期间费用率,提升盈利能力;2)大额预付款将有助于公司做好供应链管理,优化上游供应商付款节奏,盘活整 条产业链,助力公司缓解产能瓶颈,保障公司整机产品按时足量交付;3)大额预付款对应中长期订单,公司中长期业绩得到确定性支撑,公司所处行业的高景气度得到验证,并将在后续业绩端陆续兑现。
军用飞机加速列装、换装,公司受益行业高景气。一方面,我国军用飞机保有量与美国存在较大差距,"十四五"期间将进入补偿式加速列装的上行通道;另一方面,我国军用飞机老旧型号占比相对较大,存在结构性升级换装的强烈需求。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比,都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为我国重要的战斗机整机集成商之一,将显著受益行业高景气需求,由过去的稳健增长变为高速增长。
国内军工主机证券化典范,战斗机龙头地位稳固。公司是A股战斗机整机唯一稀缺性标的,也是我国重要的战斗机研制生产基地,拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力,先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机,为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。核心产品歼-16是我国空军从"国土防空"向"攻防兼备"进行战略转型的重要载体,歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机,歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想备选机型。
投资建议:公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司,受益于军用航空装备高景气周期来临,未来营收增长动力充沛。考虑到公司已收到客户支付的大额预付款,管理管控良好,盈利能力改善,将2021-2023年营业收入由325.29/406.48/528.19亿元调整为320.71/422.71/528.99亿元,归母净利润由18.10/22.55/27.92亿元调整为20.70/27.34/33.91亿元,EPS为1.06/1.39/1.73元,对应PE为76/57/46倍。维持买入评级。
风险提示:飞机交付进度不及预期,下一代机型批产进度不及预期。
[2021-09-01] 中航沈飞(600760):扣非归母净利同比+93.06％,合同负债大增697.93％迎跨越式高景气-半年报点评
■天风证券
业绩大幅提升超预期,二季度产品交付提速显著
公司发布21H1中报,期内公司实现营收159.18亿元,同比+37.38％;实现归母净利润9.49亿元,同比+11.87％;实现扣非归母净利润8.85亿元,同比+93.06％,收入利润均实现大幅增长。其中,二季度单季实现收入101.28亿元,同比+72.06％,环比+74.94％;实现扣非后归母净利润5.96亿元,同比+207.27％,环比+105.96％。公司二季度产品交付呈显著提速态势,H2排产交付数量有望持续提升。
H1扣非净利率5.56％创历史新高,盈利能力显著提升
21H1期内公司毛利率达到9.81％,较上年同期+0.80pct,预计随着产品交付规模上升,规模效应将不断显现,公司毛利率有望在今后持续改善。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(646.30万元,+63.46％),主要是展览费增加所致;管理费用(2.72亿元,+1.54％);财务费用(-0.90亿元,-33.44％),主要是利息收入增加所致;研发费用(2.61亿元,+134.61％),主要是研发投入增加所致。公司在研发投入的翻倍增长的情况下,期间费用率微增0.10pct。21H1净利润率达到5.96％,扣非净利率达到5.56％,创历史新高,盈利能力实现显著提升。
合同负债大增697.93％迎跨越式高景气,充裕现金流促进经营质量改善
21H1期末公司合同负债达377.37亿元,较期初+697.93％,主要是收到客户预付款增加所致。受此影响,公司期末货币资金408.52亿元,较期初+223.39％,上半年经营性现金流达288.95亿元,实现大幅提升,充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量,保证扩产规划和新品研制顺利进行,公司新产品线有望得到加速,降低财务费用,提升盈利能力。同时,公司期末预付款项96.77亿元,较去年同期+1322.09％,主要是预付采购货款增加,表明公司正处于积极备产备货阶段,看好产品交付速度进一步提升。
我国三代半歼击机龙头供应商,批产型号战斗机需求提升推动公司业绩增长中航沈飞作为我国歼击机整机龙头供应商,有望充分受益于现有批产型号上量需求。公司主营航空防务装备产品制造,现型号产品覆盖歼11/歼15(三代)、歼16(三代半)等多系列空军歼击机/舰载机。全球看,三代半战机是空中作战的高机动重型武器库,载弹量大幅高于四代机(四代机F35为2500kg,三代半SU-35为8000kg),我们认为,四代机不能完全替代三代半机作战功能,"十四五"期间三代机或存在大量需求。
跨越式武器装备需求紧迫,FC-31等跨越式武器装备有望中远期实现快速放量我国军机在代际上与美国存在明显差异,根据WorldAirForces2021数据,我国战斗机中二代机占比50％、三代机占比39％,而美国战斗机中三代机占比达到65％、四代机占比14％。我们认为,我国目前战斗机从代际及数量两方面均与美国存在较大差距,以四代机为代表的的新一代跨越式武器装备需求有望进一步提升。
据公司官网披露,公司新一代鹘鹰(FC-31)战机作为我国中型多用途第四代作战飞机,采用单座、双发、外倾双垂尾、全动平尾的正常式布局,配置内埋武器舱,具有高生存力、多任务能力和高性价比等特点,综合作战效能优异。我们认为,"十四五"国防装备跨越式发展需求持续提升,公司鹘鹰(FC-31)战机等新一代产品符合我国武器装备发展需求,研制进度有望进一步加快,批产后预计公司业绩有望快速提升。
战斗机存量持续提升打开维修市场空间,公司利润或将进一步增厚
我们认为,受益于两大因素,航空产业链后端维修市场容量将会逐渐提升:(1)跨越式武器装备需求上升带来的存量飞机总量提升,对应后端维修市场容量提升;(2)实战训练体系进一步深化,飞行强度和动作难度加大导致维修时间缩短。据公司官网披露,公司具备加改装、飞机维修、备件维修、定检专检等技术支援和服务保障能力,此外依托公司内场资源可在外场开展紧急抢修、大型修复等工作,因此我们认为伴随后端维修市场逐渐起量,公司对应零部件替换、代工时等维修业务有望实现进一步放量。
军品定价机制改革或持续落地,公司盈利能力有望进一步突破定价改革前,我国军品市场是有限供给,单一采购的特殊市场,军品采购采用成本加成定价机制,产品价格=产品成本*(1+5％)。自总装备部颁发《关于加强竞争性装备采购工作的意见》以来,大量的配套类企业/民参军企业在市场化竞争中打破成本加成机制约束,获得了超出5％的净利润率,同样不受成本加成机制约束的美国主战装备制造商也取得了较高的净利润率。我们认为,一方面考虑目前主机单位与民参军/配套类企业盈利能力出现明显差异;另一方面考虑"十四五"正处于跨越式武器装备放量期,规模效应带动盈利水平有望提升,预计以公司为代表的主机类企业有望在"十四五"周期突破原有定价机制中成本加成法限制,或将采用乙方软件成本单独定价、甲方采用利润按比例返还的均衡局面。在此条件下,能够同时实现:1.乙方定价成本下降,2.甲方采购单价下降,3.乙方利润空间提升的双赢局面。盈利预测与评级:综上所述我们认为,公司作为我国歼击机龙头企业,综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号pipeline、后端维修市场增量空间、军品定价机制改革推动业绩释放等多重因素,我们认为公司短中长期均具备良好发展趋势。考虑到今年军品定价机制改革或将落地,2021-23年预测归母净利润 由19.53/24.42/30.52上调至19.53/25.52/33.17亿元,对应EPS为1.00/1.30/1.69元,对应P/E为82.35/63.02/48.49x,维持"买入"评级。
风险提示:供应配套风险,客户订单风险,公司分红波动风险等。
[2021-09-01] 中航沈飞(600760):扣非净利率5.56％达历史高点,合同负债大幅增加支撑业绩持续释放-2021年中报点评
■中信证券
扣非净利率达历史高点,规模效应凸显促进盈利能力提升。受益于公司销量增长和产品交付顺利,公司21H1实现营业收入159.18亿,同比+37.38％;归母净利9.49亿,同比+11.87％;扣非净利润8.85亿,同比+93.06％。分产品看,公司主营业务收入为157.79亿,同比+37.26％;其他业务实现营收1.38亿元,同比+52.17％。或受规模效应影响,21H1整体毛利率上升0.79pct至9.81％。21H1公司研发费用同比增加134.61％至2.61亿,或表明公司正加大研发投入;受益于大额预付到账利息收入增加,公司财务费用减少0.23亿至-0.90亿元;管理、财务费用率均有所下降;公司H1整体期间费用率变化不大。2021H1净利率下滑1.37pcts至5.96％,但扣除政府补助等其他收益因素影响,H1扣非净利率5.56％达历史高点,盈利能力改善明显。2021Q2业绩增长迅速,单二季度实现收入101.28亿,同比+72.06％,环比+74.94％;归母净利润6.04亿,同比+141.09％,环比+75.10％;毛利率上升1.25pcts至9.73％。
合同负债大增支撑业绩增长,现金流由负转正经营持续向好。报告期内公司所收客户预收款项大幅增加,使得合同负债较期初增长697.93％至377.37亿;预付账款达96.77亿,与期初相比剧增1322.09％,主要系预付采购货款增加;存货达52.27亿,较期初下降32.8％,其中原材料达28.56亿,较期初增长10.49％,或将开启新一轮备货备产;公司H1货币资金达408.52亿元,较期初大幅增长223.39％;上半年收到客户货款增加带来的收入增长,使得公司H1经营性净现金流达288.95亿,上年同期为-41.41亿元,实现由负转正,现金流情况改善明显。由于应收款回款顺利,公司应收账款达34.23亿,较期初减少29.90％,应收账款清理工作取得顺利进展;考虑到公司下游军方客户信用度极好,后续回款风险较低,公司现金流情况有望持续向好。
大订单落地确保远期估值,市场化薪酬及激励示范效应显著。根据2021H1财报数据,包括中航沈飞在内,核心主机厂和分系统公司的预收大幅增加,大额预收或表明主力型号军机大订单已落地,将为产业链长期发展提供保障,行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证,板块估值体系已具备切换至远期的基础。2021年8月17日公司修改章程,明确建立和实施具有市场竞争优势的关键核心人才薪酬分配制度,灵活开展多种方式的中长期激励,加大核心骨干激励力度。本次章程修改具有代表性及示范性,在军工集团混改加速推进的背景下,未来中航工业集团乃至整个军工集团旗下上市公司实施股权激励计划有望加速推进。
风险因素:军费开支增速下降、未来我国在航空防务装备方面的预算减少、质量控制风险、技术创新风险等。
投资建议:考虑到规模效应和管理水平提升,预计公司盈利能力将得到持续提升,上调公司2021/22/23年净利润预测至20.0/25.2/31.3亿元(原预测分别为18.0/22.3/27.4亿元),对应EPS预测分别为1.02/1.28/1.60元。公司当前股价79.80元,对应2021/22/23年PE为78/62/50X,参考可比公司估值并考虑公司战斗机龙头地位,考虑到大额订单落地后,公司业绩有望加速释放,同时成长性高确定性得到验证后,公司估值中枢或将提升,股价有望迎来戴维斯双击,参考最近一年公司平均估值水平,我们给予公司2022年75倍PE,目标价96元,维持"买入"评级。
[2021-08-31] 中航沈飞(600760):扣非净利润同比增长93％,大额合同负债反映订单充足-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入159.18亿元,同比增长37.38％,实现归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％,实现扣非净利润8.85亿元,同比增长93.06％。
点评:扣非净利润同比增长93.06％,凸显盈利能力提升:考虑20H1公司收到大额政府补助,21H1扣非净利润的增幅更能体现公司盈利能力的提升。公司21H1销售毛利率达到9.81％,为公司重组上市以来历史最高水平,盈利能力的提升一方面受益于当前主力机型定型后得到批量生产带来的规模效应,另外也与公司在精细化管理、运营效率提升等方面的努力密不可分。
单季度收入利润达到阶段峰值,充足的订单有望支撑持续高速增长:公司Q2实现营业收入101.28亿元,实现归母净利润6.04亿元,收入与利润同比、环比均实现了大幅增长,且均为2018年以来的单季度峰值。且公司当前订单充足,我们判断公司后续业绩高速增长有望持续。
订单充足,积极备产,及时交付,现金好转:至6月30日,公司合同负债为377.37亿元,比21年初增长697.93％,主要原因是收到预收款增加,大额的预收款反映了公司充足的订单量。预付账款为96.77亿元,比21年初增长1322.09％,主要原因是预付采购贷款增加,反映公司积极进行生产准备,另外充足的预付采购款,有望使公司更好的提前对产业链上游各配套环节存在的短板进行优化。公司应收账款及存货中的在制品比21年初均有所降低,主要原因为应收款的收回情况有所改善,且产成品交付更为及时,体现在现金流量表中,21H1公司经营活动产生的现金流量为288.95亿元,同比出现了大幅改善。
盈利预测、估值与评级:在国内战斗机更新换代、发展航空母舰等需求的牵引下,以及内部管理持续提升的促进下,公司盈利能力有望持续提升。我们上调公司2021-2023年的盈利预测26.35％/23.03％/24.43％至20.38亿元/24.47亿元/29.44亿元,2021-2023年EPS分别达到1.04、1.25、1.50元,当前股价对应PE分别为78X、65X、54X。维持公司"增持"评级。
风险提示:供应配套不及时的风险;质量控制不到位引发的质量风险;技术创新不达预定目标的风险;客户订单受国防政策及军事装备采购投入影响的风险。
[2021-08-31] 中航沈飞(600760):2021H1扣非归母净利润同比+93.06％,377亿元大额预收款落地-半年报点评
■国盛证券
事件:公司发布2021半年度报告。2021H1公司实现营收(159.18亿元,+37.38％),归母净利润(9.49亿元,+11.87％),扣非归母净利润(8.85亿元,+93.06％)。单季度来看,2021Q2实现营收101.28亿元,同比+72.06％,环比+74.94％,归母净利润6.04亿元,同比+141.09％,环比+75.10％,同比环比均实现大幅增长。
主机大额预收款落地直接验证军工产业高景气度,高确定性首屈一指。截至2021H1末中航沈飞合同负债377.37亿元,较2020年末的47.29亿元增长697.93％,主要是预收款增加。大额预收款对应大单制采购,为了加大军工产业链企业扩产的意愿和能力,也为了加速加量采购上游原材料,军工企业将以往的年度滚动采购计划转成批次合并下的大单制采购,预收款比例也或提升,大额预收款落地表明直接锁定长时间军工行业高景气度,产业链上企业的现金流也将得到改善。
大额预收款显著改善产业链经营性现金流,激发产业链上下游提速扩产。2021H1中航沈飞经营性现金流净额288.95亿元,去年同期为-41.41亿元。大额预收款按照产业链传导将大幅改善上下游企业的经营性现金流,比如中航机电、中航电子2021H1销售商品、提供劳务收到的现金分别为113.32、44.49亿元,分别实现同比增长218.94％、132.67％。
2021Q2单季度营收环比增长74.94％,表明战斗机交付节奏提速。对于下游主机,军机制造交付周期约10～12个月,今年Q2开始将实现交付/营收逐季提速,营收同比、环比均大幅增长足以证明。对于上游军工材料、电子,2021Q2中航沈飞单季度向上游购买商品、接受劳务支付的现金为141.62亿元,同比+362.04％,环比+274.39％;2021H1末预付款96.77亿元,较2020年末提高1322.09％,主要系预付采购货款增加。我们认为,多项财务指标大幅增长都表明公司正在加大上中游原材料采购量,展望下半年,随着下游交付节奏加快叠加上中游扩产提速,军机产业链上下游都有望实现快速发展。
规模效应驱动盈利能力提升,主机厂定价机制改革正当时。航空装备是典型的制造业,规模效应显著,盈利能力有望继续提升。规模效应的体现源自于:1)交付量的提升;2)航空工业集团"一般能力社会化配套率实现70％的目标"即强化供应链体系与配套能力,主机聚焦核心业务。2021上半年,核心子公司沈飞公司实现营收(159.01亿元,+37.34％),净利润(9.33亿元,+13.07％),综合毛利率9.81％,同比+0.8pct;净利率5.96％,同比-1.37pct。净利率下降主要系2020H1公司计入当期损益的政府补助为4.09亿元,2021H1为0.72亿元,若对标扣非后净利率,则2021H1较2020H1提高1.6pct达到5.56％,主机厂首次经营性净利率突破5％或预示军品定价机制改革已在进行时。
沈飞集团整体上市平台,A股战斗机整机唯一标的,稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团,于2017年底完成重大资产重组实现整体上市,成为A股战斗机唯一上市平台,稀缺性明显。我们认为,中航沈飞是军工板块龙头担当之一,核心逻辑如下:1)业绩稳增长确定性大:军品主力机型需求空间大,量价齐升稳增长。行业角度:我国军机"补量"、"提质"需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计:从总量上,我军目前歼击机总数1571架(占美军57.82％);从存量结构上,我军落后的二代机789架(占整体存量50.22％,接近半数)相比之下,美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势,既存在总量增加的需求,又存在存量升级替换的需要。
产品角度:在我军机"补量"、"提质"背景下,沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机,对标美国F-15及俄罗斯Su-27;沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机,其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现"攻防兼备"战略转型的核心武器,与成飞歼-20形成高低搭配,对标美国四代战机F-35。
治理角度:公司发布股权激励计划,助推效率提升与业绩增长。中航沈飞已实施股权激励计划,此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力,有助于降本提效、控制费用,其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展,对公司稳健发展很有意义。
2)中航沈飞十四五规划:加速产品升级换代拓宽航空产品谱系,加速优化产业发展布局,加速产业融合提升价值创造能力。生产一代、研制一代、预研一代、探索一代"是军工产品的研发格局,这会带动军工产业长期成长。2020H1公司研发投入2.61亿元,同比+134.61％,我们认为这是公司为新产品如研四代机"鹘鹰"FC-31及无人机业务加大经费投入与技术储备,是公司拓宽产品谱系的重要支撑。
投资建议:大额预收款落地带来军工行业高确定性的高景气度。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟,批量列装下盈利能力较好。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.54、24.87、30.70亿元,对应PE为81X/64X/52X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性大、批量列装背景下盈利提升确定性大,未来还有FC-31潜在的列装的产品,维持"买入"评级。
风险提示:军品交付节奏不及市场预期。
[2021-08-31] 中航沈飞(600760):合同负债大幅增长102倍;歼击机龙头扣非净利润率创历史新高-中报点评
■浙商证券
上半年营收同比增长37％,扣非归母净利润同比增长93％1)21Hl公司实现营收159亿(+37.4％),归母净利润9.49亿(+1l。87％),因去年同期有大额政府补贴,因而扣非后归母净利润8.85亿元,大增93.06％2)单二季度:公司实现营收l们亿(+72％),归母净利润6.04亿(+141％),扣非归母净利润5.96亿(+207％),单季度扣非净利达到历史最高水平。
经营性现金流净额大幅转正达到289亿,资产负债端显示公司订单饱满
l)本期公司经营性现金流净额大幅改善,由去年同期的-41.4亿大幅转正至289亿:其中销售商品／提供劳务收到的现金为500亿(-l-2965％),推测为收到客,预付款;购买商品/接劳务支付的现金为179亿(+281％)。
2)资产负债端显示公司订单饱满:本期末合同负债377亿,同比增长102倍较21Q1期末增长8倍:预付账款96.8亿,同比增长13.8倍,较21Q1期末增长18.6倍。显示公司后续订单饱满,产销规模将持续维持快速提升趋势。
扣非后归母净利润率达到5.88％,创历史新高
1)21H1公司毛利率为9.81％,同比增长0.8个百分点;净利率为s.96010,同比下降1.37个百分点。销售费用0.06亿(+63％):管理费用2.72亿(+1+54％),财务费用-0.9亿,较去年同期的-0.67亿财务收益进一步增加,三费费用率合计1.2％,同比下降0.58个百分点。研发投入增加。
2)21Q2单季度扣非归母净利润率为5.88％、创历史新高,年初以来两个季度连续快速增长,公司为最早实行股权激励航空主机,后需继续叠加产品放量规模效应,盈利能力将持续向上。
航空主机厂,业绩释放节奏领先,关注后续型号高成长l)产品放量／股权激励／大额预付／定价改革,多固素作用下公司将成为最早放业一绩航空主机。盈利能力稳健向上。2)公司四代鹊鹰战机研制已久,后续有望正式列装,关注后续型号高成长。
盈利预测及估值:预计未来3年业绩复台增速超过23％1)预计2021-2023年公司归母净利润17.4/21.9/27.5亿元,同比增长17％/26％/26％,EPS为0.89/1.12/1.40元,PE为91/72/57倍,PS为4.8/3.9/3.2倍。考虑公司作为A股战斗机整机制造唯一上市公司的战略价值和稀缺性,以及后续型号的高成长,给予持续推荐。
风险提示:1)军品订单需求不及预期:2)关键型号研制进展不及预期。
[2021-08-31] 中航沈飞(600760):盈利能力提升扣非净利率首超5％,巨额合同负债锚定未来交付任务-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:营收159.18亿元,同比增长37.38％;归母净利润9.49亿元,同比增长11.87％;扣非后归母净利润8.85亿元,同比增长93.06％;经营活动产生的现金流净额288.95亿元,去年同期为-41.41亿元,同比增加330.36亿元。
分季度看,2021Q2,公司实现营收101.28亿元,同比增长72.06％,环比增长74.94％,归母净利润6.04亿元,同比增长141.09％,环比增长75.10％。
报告期内,公司整体毛利率为9.81％,同比小幅增加0.79pct,其中二季度毛利率9.73％,同比增加1.25pct,较一季度减少0.22pct;净利率为5.96％,同比减少1.37pct(去年同期政府补助等非经常性损益增厚较大)。2021H1,公司以扣非归母净利润为口径统计的净利率(扣非归母净利润与营收比例)为5.56％,自2017年重组以来首次超过5％,其中2021Q1/Q2分别为5.00％、6.52％。
报告期内,公司期间费用4.49亿元,同比增长42.46％,期间费用占营收比重2.82％,同比增加0.10pct;其中,销售费用646.30万元,同比增长63.46％;管理费用2.72亿元,同比增长1.54％;财务费用-8983.59万元,去年同期为-6732.31万元,同比减少2251.28万元;研发费用大幅增长,达到2.61亿元,较去年同期增加1.50亿元,同比增长134.61％,研发投入占营业收入1.64％,同比增加0.68pct。
报告期内,公司应收项目合计34.32亿元,较期初减少34.78％;存货52.27亿元,较期初减少32.80％,同比减少14.65％,较一季度末减少20.13％。
截止报告期末公司合同负债377.37亿元,较期初大幅增加330.08亿元,增长697.93％,主要是收到预收款增加所致。其中377.25亿元为特定客户产品合同负债,较期初增加330.12亿元,增长700.40％。截止报告期末公司预付款项为96.77亿元,较期初大幅增加89.96亿元,增长1322.09％,主要是预付采购货款增加所致,其中向关联方航空工业系统内单位预付款项占比42.45％。
报告期内公司向关联方中国航空工业集团购买原材料、燃料、动力等关联交易额36.95亿元,同比增长5.25％;销售产品、商品关联交易额16.01亿元,同比增长50.77％。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.57/24.48/30.02亿元,EPS分别为1/1.25/1.53元/股,对应8月30日收盘价PE为81/65/53倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:下游需求增长低于预期,外部配套供应不及预期,订单交付进度不及预期。
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