600754锦江股份股票走势分析
≈≈锦江酒店600754≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 锦江酒店(600754):改革激发经营活力,酒店龙头强者恒强-深度研究
■国联证券
酒店规模国内第一,并购成就龙头地位
锦江酒店为国内最早成立的酒店管理公司,品牌历史悠久。得益于2014-16年对卢浮、铂涛、维也纳等酒店集团的并购,公司2013-19年营收/归母净利实现高速增长(CAGR～35％/29％)。截止21年9月末,公司开业酒店达1.02万家,为国内第一大、全球第二大酒店企业。
行业疫后有望开启景气向上周期,中长期成长逻辑清晰
中国酒店业正处于新一轮景气周期起点,短期供需优化、中长期供给放缓有望驱动行业未来3-5年景气向上。同时,国内连锁酒店公司量价提升逻辑清晰,连锁化趋势下(中国31％VS美国70％)头部连锁酒店集团有望依托品牌规模优势吸引单体酒店转加盟,带动连锁化率和集中度双重提升、熨平周期波动对连锁酒店集团利润影响。此外,居民收入提升以及加盟商盈利诉求有望驱动酒店产品结构向中高端升级,行业ADR仍有1.6-2倍提升空间。
锦江规模、品牌优势领先,聚焦资源发力中高端市场
公司率先在行业内完成大型并购,较竞争对手具备显著先发优势。借助并购取得的铂涛、维也纳优质品牌,公司目前在国内中端连锁酒店市场份额第一。在中高端市场上,公司集中资源,配备强有力开发团队通过希尔顿欢朋、维也纳国际加快布局。此外,控股股东锦江国际已完成对丽笙集团收购,未来公司亦有望借助控股股东旗下丽笙集团的优质中高端酒店品牌资源,强化在中高端连锁酒店市场的优势。
内部改革深化,有望助力业绩快速增长
公司2016年并购后改革推进较慢,但自2020年起已有改观。除在组织架构上设立锦江中国区,实现中后台资源整合优化、加快轻资产转型,亦在前端通过保留铂涛、维也纳激励制度增加市场化活力。伴随组织内部改革深化,未来结合"一中心三平台"技术赋能,我们预计公司有望完成2023年1.5万家门店发展规划,届时业绩有望较2019年实现翻倍增长。
盈利预测、估值与评级
预计公司21-23年EPS分别为0.14/1.32/1.95,三年CAGR为24％(以19年为起点,不含20年),对应PE为402/43/29。综合绝对、相对估值方法,我们给予公司目标价65.33元,给予"增持"评级。
风险提示
疫情反复风险;行业竞争加剧风险;拓店速度不及预期;整合低于预期。
[2022-02-08] 锦江酒店(600754):把握时代机遇,规模剑指全球第一-深度研究
■国信证券
酒店业:规模筑壁垒,机遇期跃升,疫后看集中,复苏有弹性国际酒店TOP10变迁:关键机遇期发展奠基后格局较稳定,除中国龙头崛起外,仅并购整合带来排位变化,规模筑壁垒。国内一看竞争格局:疫后行业出清,马太效应凸显。2020年酒店数减17％,连锁化率增5pct,CR3增2.7pct,龙头加速集中;二看复苏逻辑:龙头复苏时弹性较显著,21Q2龙头境内表现验证;三看中线成长:下沉连锁扩张,中高端持续加密有望助力规模扩张。
锦江酒店:国企谋变,并购做大,紧抓机遇,整合做强国内有限服务酒店Top1,上海国资背景,2021Q3酒店10195家。国企改革下公司主观动能激发,2015-16年行业低谷先以并购卢浮、铂涛、维也纳迅速做大,进军全球第五;2017-19年紧抓中端升级机遇期,以市场化激励实现高速轻资产规模扩张;2020年以来迎市场变革,以"建成全球一流酒店集团"为目标,代表国家、上海参与全球合作竞争,深度整合谋求效率提升,兼顾质量与速度,积极做强。
未来成长:长线力争全球规模第一,运营与平台赋能提效长线力争全球规模第一,公司持续做大做强。一看规模扩张,未来围绕五大战略城市群及下沉市场布局,我们基于不同疫情假设多元演绎未来3-5年展店空间,2023年或有望达1.20-1.50万;二看积极做强,运营与平台赋能,公司积极对标华住等,谋求高效益发展。借助一中心三平台赋能,通过中央预订提升降低费用提升前端贡献,数字化推进降本增效,有限服务酒店分部2023年净利率或有望较疫前提升3-3.5pct,中线前端强化和后台提效下盈利能力持续跃升可期。
风险提示:国内外疫情,国企改革＆整合不及预期,商誉减值等?
国企谋变,做大并做强,规模剑指全球第一,维持"买入"评级预计21-23年EPS0.06/1.17/1.93元,立足当下看未来12月,预计合理价格65.1-69.6元,较最近收盘价有18.5％-26.7％溢价空间。公司紧抓疫情大考关键期谋成长,未来一看复苏弹性;二看加速下沉和中高端加密等规模扩张;三看平台赋能支撑前端强化和后台提效。龙头积极做大并做强,剑指全球规模第一酒店集团,维持"买入"。
[2022-01-28] 锦江酒店(600754):春节假期临近,客房出租率有望提升-动态点评
■东方财富证券
【事项】
根据中国旅游新闻网,携程、同程旅行、去哪儿等OTA均发布了2022年春节旅行趋势报告,中高端度假酒店成为游客春节假期订房首选。同程研究院发布的数据显示,上海、北京、重庆、广州等城市的酒店则将迎来本地及周边城市游客的消费高峰。其中,主题公园周边及温泉、滑雪等主题度假酒店最受欢迎。
【评论】
公司具备规模优势,地域分布以核心城市为主,且客房结构不断升级。截至2021Q3,公司共有客房间数98.9万间,其中,90％的房间为加盟模式,90％的房间位于中国大陆,地域分布上以广东省、上海市、江苏省居多。其中,中端、经济型酒店房间数分别为58.6万间、40.3万间,中端酒店房间数已超过经济型酒店。疫情期间,公司客房间数保持高增长。2020Q1-2021Q3,中端酒店房间数同比增长均高于20％。我们预计,随着春节假期的临近,上海、北京、广州等主要城市的酒店将迎来本地及周边城市游客的消费高峰,公司客房出租率和RevPAR有望提升。
相较之前的盈利预测,由于2021年国内多地出现疫情反复,整体恢复进度低于之前预期,因此我们下调对2021-2022年房间均价和出租率的假设,下调对2021-2022年营收和归母净利润的预计。预计2021-2023年,公司营收分别为114.8亿元、151.4亿元、171.8亿元,同比增速分别为16.0％、32.0％、13.4％;归母净利润分别为1.7亿元、14.1亿元、20.9亿元,同比增速分别为57.5％、713.1％、48.3％。对应当前股价,PE分别为351.4倍、43.2倍、29.1倍,维持"增持"评级。
【风险提示】
公司客房间数增长低于预期。
疫情恢复进度低于预期;
宏观经济增速低于预期。
[2022-01-20] 锦江酒店(600754):三年规划行至中段,剖析锦江的变与不变-深度研究
■德邦证券
导语:中国酒店连锁化率进入中段后期,我们认为酒店集团后续将进入以产品力为核心竞争的阶段(疫后消费者对酒店产品的挑选＆加盟商对产品模型的考量),即未来连锁化率提升的关键除了单体酒店的转化外,同时需要关注弱产品力＆弱品牌力连锁酒店的翻牌。锦江酒店三年规划行至中段,GIC创新中心+GPP直采降本+全生命周期金融赋能+酒店数字化形成后疫情阶段酒店产品力提升的核心变量;叠加内部治理机制理顺,信息化、数字化升级,以及后续在集团高星级酒店经验+丽笙赋能下,产品力护城河对单体及弱品牌的翻牌能力将不断强化,开店成长+业绩弹性潜力可期。
产品力:做优质产品初心未改,GIC+丽笙赋能下存量模型迭代升级+增量持续孵化储备充足,产品底层架构质变。1)产品质量不改初心:公司品牌矩阵多元化、规模扩大的同时,开店方面始终严格把握加盟业主资质、物业等,坚持产品输出质量,对不符合要求的门店进行整改,21Q3公司关店115家,其中开业转筹建数量为56家(公司21Q1开始单独披露开业转筹建数量,显示公司对于酒店质量把控的决心)。2)GIC+丽笙赋能强化竞争力:①GIC的设立为锦江内部在新品牌孵化上奠定了创新激励和团队支持(创发项目制,为团队能成功推出创新品牌带来直接的激励;且公司内部高度重视GIC,今年以来,迅速就城市周边的度假亲自酒店市场的升温快速推出多款酒店产品)。②丽笙为高端酒店集团,而高星级酒店在服务、设计等多方面需要专业团队指导(e.g.三大酒店高端产品均选择合作模式,如华住与雅高、首旅与凯悦、锦江与丽笙),依靠丽笙先发布局高端产品。③GIC+丽笙的二次赋能:我们认为,GIC创新基因+丽笙酒店高端理念与经营有望再赋能于公司原有主力品牌的升级(e.g.维也纳5.0升级后在年轻客群中破圈、7天升级至7天3.0后重新起航),主力产品的迭代将不断夯实公司硬实力。
执行力:市场化决心始终不变,带来架构重塑+管理层换届,机制理顺+国资资源支持＆数字化加速推进,中后台效率显著提升。从维也纳＆铂涛管理层相继换届但原有狼性文化与激励机制保留,到锦江酒店中国区成立组织架构重塑,再到提出三年战略规划,一路至今显示公司市场化改革的决心始终未变,多项规划频频落地我们看到公司执行力的狼性蜕变。21年3月底,集团原董事长俞敏亮到龄退休,赵奇新任董事长。赵奇董事长上任后,仍坚持落实十六字方针,同时也为公司持续注入增量:与临港新片区管委会战略合作重点推动锦江之星酒店项目提升等+完成锦江酒店六大数字酒店场景建设(赵奇董事长原于上海政府任职期间曾参与"一网通办"和城市运行"一网统管"等数字化建设)。机制理顺后锦江内部效率显著提升,中后台费用率与华住的差值不断缩小(一般行政费用占比与华住的差值已从18年的7.7pct缩减至20年1.2pct)。
扩张力:从成长性看执行力蜕变,三年翻倍行至中段,疫情虽有所扰动但不改未来趋势。21年疫情反复虽对公司展店有所扰动,扩张节奏略微变化但整体仍向三年翻倍计划迈进,截至21Q3公司大陆境内Pipeline数量5074家保持高位,展店空间充足。此外,公司完备的开发团队配备(包括外包开发人员以及内部开发团队预计共达1000+人)以及较为市场化的激励机制(如铂涛三品牌的"622"以及维也纳"1+N"机制仍保留),我们认为在后续疫情逐步控制后公司未来扩张步伐将随之加速迈进。
集团优势赋能加盟商:从会员引流到运营物资采购再到集团金融资源支持,全阶段赋能保证成长性。我们认为单体酒店的转化或其他酒店的翻牌原因,除了酒店集团自身优质产品＆专业管理输出外,大集团的会员体系导流、集采运营成本的降低以及大平台资金的帮扶也为疫情下酒店运营或开业刚需。而再往后看,酒店产品的竞争或越来越看重集团规模效应下资源的升级对于OCC、运营成本等的赋能。1)Wehotel会员赋能:21年3月锦江酒店中国区已经统一了会员权益及售价,21年4月绅士会(原维也纳会员)停止发展,会员体系不断整合,截至21年6月底,公司共拥有会员数量1.86亿人。同时公司大力发展付费会员,由21年3月的36万人增加至6月的70万人,进一步维系高消费力粘性。21Q2公司直销率始终维持在40％+,未来会员计划有望赋能加盟业主经营,且直销比例的提升亦能形成对于OTA的议价能力,分销佣金率有望逐步下降。
2)GPP采购平台:公司联合出资设立联采供应链公司,目前全球年度GMV超过100亿,规模化直采有望最大程度降低加盟商开店、运营成本(单房投资成本有望降低10-15％)。
3)金融服务平台:公司依托集团资源,为加盟商提供覆盖开业、筹建、运营、退出全生命周期的金融服务,包括低息流动性、物资采购贷款(不高于4.5％),延缓贷款期限等,解决疫情下开业+运营资金痛点。
品牌力:国内第一全球第二,强者恒强。后疫情时代加盟选择更多取决于优秀产品模型与集团赋能,在产品模型打磨到极致后,我们认为未来酒店的进阶竞争或核心在于品牌(e.g.维也纳在华南地区的优势以及全季在华东地区的优势)。根据HOTELS数据,公司国际排名近年始终维持第二名,且迈点研究院酒店品牌影响力20强榜单中其中6个为锦江酒店品牌。此外维也纳、7天在中端、经济型连锁酒店中份额分别为27％/6.9％,在品牌竞争中更易形成航母聚力效应。
投资建议:锦江酒店三年规划行至中段,市场化改革实现狼性蜕变,执行力改善+产品底层架构质变等保障下,扩张成长计划有望在疫后继续加速推进,发展空间广阔。我们预计公司21-23年营收分别为110.9/152.5/172.4亿元,对应增速分别为12％/38％/13％;归母净利润分别为1.34/14.1/19.35亿元,对应增速分别为21.6％/952％/37％,首次覆盖予以"买入评级"。
风险提示:国内新冠疫情反复、宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加剧、境外业务恢复不及预期
[2022-01-19] 锦江酒店(600754):迎变革成果,享行业红利,酒店龙头扬帆起航-深度报告
■浙商证券
酒店集团龙头,并购优质资产实现跨越式发展
锦江酒店为老牌国企,由上海市国资委实际控制,公司积极参与国企市场化改革,2014年引入外部资本弘毅投资助力公司混改,协助公司完成对法国卢浮酒店、维也纳酒店、铂涛酒店等知名酒店集团的并购,在并购中实现了跨越式的增长。截至2021Q3,公司开业酒店达1.02万家,在国内连锁酒店行业中市占率达20％,位居国内第一。
酒店业务为核心,境内境外双向发展,加盟模式增强盈利稳定性
公司主营业务为服务型酒店业务,约占营业收入的98％。收购法国卢浮后公司正式进入境外酒店市场,2020年境外业务收入占比约为19％,国际化进程领先于境内其他酒店集团。公司的酒店经营模式分为直营模式和加盟特许经营模式,目前公司主要以加盟模式进行快速拓店,加盟门店的四年复合增速达15.4％,截至2021Q3公司加盟酒店占比达91％。2020年,相较于直营业务毛利率下降37pct,加盟业务毛利率仅下降4pct,随加盟酒店占比提升盈利稳定性有望增强。
中国区优化组织架构,"一中心三平台"提升创新及管理效率
为了避免并购对品牌的影响,2017年起公司采取"十六字"方针进行渐进式的改革,改革成果逐步落地。前端设立锦江酒店中国区,打破子公司之间的壁垒,重新梳理组织架构;后端成立"一中心三平台",创新中心GIC作为公司最强大脑赋能酒店产品升级改造,全球互联网共享平台WeHotel打通集团会员体系,2021年6月会员数已达1.86亿,采购平台GPP和财务共享平台FSSC助力公司业务流程自动化。随着改革深入,各子集团在开店数及净利率上稳步增长。
先发优势下领跑行业,规模、品牌强优势加固护城河
优质物业资源是酒店行业竞争的关键,公司把握先发优势,在经济型酒店及中高端酒店市占率排名前十的品牌中,中端品牌占据四席,市占率达39.3％,经济型酒店占据两席,市占率达11.8％,规模优势显著。在并购和创新中,公司拥有40余个酒店品牌,覆盖经济型到高端酒店各个价位的赛道,持续发力中高端酒店品牌,盈利能力有望进一步提升。
疫情加速行业出清,低线城市连锁化及中高端酒店占比提升空间广
国内酒店行业空间广。在数量上,低线城市酒店连锁化水平较低,2020年低线城市连锁化率仅24.3％,远低于全球平均水平41.9％,下沉市场空间广阔,在新冠肺炎疫情影响下,2020年单体酒店同比下滑15.3％,连锁酒店逆势增长9％。公司在下沉市场开店五年复合增速达15.4％,龙头集中度有望加速提升。在结构上,酒店分布结构大致与国内人口收入结构相匹配,目前国内中档酒店客房数占比约16％,根据"十四五"规划,到2035年中等收入群体显著扩大,中高端酒店品牌占比有望持续提升,截至2021Q3,公司中高端酒店占比达50.9％,有望随行业增长进一步提升。
量价齐升,盈利能力向好,疫情后有望迎接业绩强释放
公司于2020年初提出三年内开业门店达1.5万家的目标,拓店速度加快;在公司轻资产加盟战略及中高端战略支撑下,未来加盟占比及中高端酒店占比有望进一步提升,带动公司RevPAR提升;同时,公司改革成果落地带来的管理效率提升逐渐得到释放,多重利好下公司有望迎来业绩的强劲反弹。
盈利预测及估值
我们选取A股公司首旅酒店、君亭酒店作为可比公司。2021年可比公司静态PE平均值为84x。我们预计2021、2022、2023年公司归母净利润分别为2.4亿元、12.5亿元、20.2亿元,对应EPS分别为0.25、1.30、2.10元,对应当前股价PE分别为226x、43x、27x。考虑到公司在国内市占率第一,疫情期间行业出清下有助于龙头市占率的提升,假设公司能够稳步完成开店目标且随需求端的逐步回升2021-2023年酒店经营情况分别恢复至疫情前的80％/90％/100％的水平,结合公司酒店结构改善及降本增效下盈利能力有所提升,我们给予公司2023年33倍PE,对应目标价69.30元/股,贴现至2022年对应目标价为64.6元/股。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
全球疫情反复,行业需求复苏不及预期;酒店行业竞争加剧;酒店拓张不及预期;加盟门店管理风险。
[2022-01-10] 锦江酒店(600754):改革掷地有声,龙头全新征程-深度研究报告
■华创证券
供给侧深度出清,龙头酒店价升。2015年起我国酒店行业供给侧基本进入存量整合时代,酒店的内部结构变化为未来的主基调。新冠疫情至今已持续两年之久,根据第三方数据,2020年酒店数量减少17％至27.9万家,中小产能退出,龙头公司进一步提升集中度,根据我们的测算,本轮供给收缩可以为三大龙头酒店集团带来6.4pct的入住率提升,也将传导到价格。需求随疫情好转、经济复苏和出行政策放宽回暖后,业绩将迎来高弹反转。
迭代升级带来品牌焕新,行业竞争格局未定,龙头突围单品牌、高端化。中短期我国酒店业仍以经济型酒店为主导,中端和中高端细分市场则在所有类别中增长领先,其中经济型酒店和中端酒店通过加速迭代升级来满足市场对品质化和多元化的追求,我国三大龙头酒店集团疫后推行新战略,加速开发大规模单品牌。对于高端酒店市场,我国长期被国际品牌占领,疫情为该市场带来变化,2020年锦江旗下的希尔顿欢朋和华住旗下的施柏阁酒店发展迅速。高端酒店市场需要时间积淀和打磨,中长期若本土品牌在品牌创新、调性打磨和精细化运营下能快速成长,突围仍然可期。
公司疫后改革调整,品牌矩阵理顺。公司旗下拥有近40个品牌,原先分属锦江、维也纳、铂涛管理,去年人事改革后,前台和后台资源整合,新品牌的孵化和存量品牌的升级协同进行,并分配重点资源给部分品牌以期实现单品牌的快速成长,如麗枫酒店已签约1600+店,在跨地区复制开店后,数量上有追赶全季之势。从公司当前孵化的新品看,公司先发布局中高端酒店的细分市场,如国潮风的"原拓"、运动风的"缤跃"、城市度假的"欧暇·地中海"等。
轻资产加速扩张。公司依靠兼并收购在2016年成为境内第一大规模的酒店管理公司。疫情下公司逆势扩张,截至2021.9.30,公司开业酒店数量突破1万,开店数量和储备店数均领先华住和首旅,未来若竞争对手无重大兼并收购,预计公司将继续保持领先地位,甚至拉开与竞争对手的距离。
一中心三平台深化推进,降本增效可期。伴随今年6月维也纳绅士会的并入,WeHotel整合完成,合并后会员数量达到1.86亿人,未来精细化运营下,会员资产逐步丰厚,直销占比将持续提升。一中心三平台的深化推进下,部门协同效率将逐步显现,疫情下公司管理费用率的降低难以直接量化,但基本可判断处于下降趋势,需求如能回暖,公司将迎来降本增效的双击。
盈利预测、估值及投资评级:采用相对估值法,参考国内外同行业可比公司PE值,考虑公司未来三年开店规划,公司品牌孵化和升级、疫情常态化下公司成熟的应对措施等,我们预计2021-2023年归母净利润约2.28、14.44、19.37亿元(2023年较2019年增长77.3％),对应PE为267/42/31倍;基于公司行业龙头地位和内部管理改善,给予2022年48倍估值,对应目标价65元,首次覆盖,给予"推荐"评级。?风险提示:疫情反复、经济恢复不如预期、出游意愿降低、出行政策限制、行业竞争加剧、跨地区拓展受阻、酒店扩张速度放缓、品牌输出不力。
[2021-12-29] 锦江酒店(600754):酒店龙头,竿头直上-公司深度报告
■信达证券
我国规模第一的酒店集团。公司10年以星级酒店资产置换控股股东旗下经济型酒店资产,主业变更为有限服务型酒店运营及管理、食品及餐饮。15～16年先后完成对卢浮、铂涛、维也纳酒店集团的并购,规模飞速提升。目前旗下拥有39个品牌,覆盖经济型至高端,以酒店数和房量计,是我国规模第一的酒店集团。
维持较快的拓店速度。锦江酒店(中国区)23年计划整体开业达到1.5万家以上,未来三年计划新增1万家签约酒店、新增7000家开业酒店。20年在疫情的背景下,逆势新开店1842家,21年计划拓店1500家,前三季度已新开店1266家,进度符合预期。
整合带来经济效率提升。成立中国区,将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合,资源共享。建立"一中心三平台",优化资源配置、助力业务协同。随着公司整合不断推进,总部和门店层面员工不断优化,20年员工数量减少5729人,销售和市场费用率、行政管理费用率逐渐向华住靠拢。?WeHotel提高直销贡献率。设立WeHotel整合会员资源,聚合流量。截至21年6月,会员数量总计达1.86亿。WeHotel优化预定费率和结算周期,更受合作方和加盟商欢迎。从已售房来看直销率超过50％,从可售房来看直销率超过40％。未来随着私域流量搭建和会员精细化运营,直销率有望进一步提升,降低OTA分销比例,进而带来佣金率议价权的提升。
剥离酒店资产,轻资产运营。自2020年1月开始,公司和全资子公司多次剥离经济型酒店资产,以托管的形式继续负责这些酒店的运营,在释放资产增值收益的同时,轻资产战略更进一步。加盟酒店和房量占比近年来不断提升,酒店数占比从17Q1的82.1％增至21Q3的91.0％,房量占比从17Q1的79.2％增至21Q3的89.7％
投资建议:从酒店行业来看,疫情期间部分酒店关闭,供给出清,随着疫情向好后,供需格局改善。公司是酒店行业龙头,规模领先,多开发团队协作,快速拓店,中国区整合带来经营效率的提升。预计2021/22/23年EPS为0.21/1.23/1.77元/股,目前股价对应2022/23年估值47x/33x,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险因素:疫情反复对旅游行业的影响,宏观经济对旅游行业的影响
[2021-12-26] 锦江酒店(600754):底部扩张,静待花开-首次覆盖报告
■中泰证券
性增强,估值中枢上移。短期看,疫情后酒店行业供给加速出清,当前行业处于上行周期底部。看好锦江酒店作为头部企业将受益于行业趋势,且中短期受益于扩张提速与管理改革,迎来业绩高弹性复苏。
首次覆盖,给予"增持"评级。锦江酒店在加盟战略上坚定,在中高端战略上后发先至,成长属性明确。当前基于行业周期修复及管理改革下效率提升的假设,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为110.85、152.43、173.66亿元,增速分别为12.0％、37.5％、13.9％;归母净利润2.26、14.08、19.78亿元,增速分别为105.3％、522.3％、40.5％。EPS为0.21/1.32/1.85元,对应PE为274.9/44.2/31.4,首次覆盖,给予"增持"评级。
商业模式逐步转变,供需格局有望逆转。从商业模式层面,加盟制和中高端趋势弱化了行业周期属性,增强了成长属性。从行业供需层面,经济型酒店在疫情中供给加速出清,供过于求局面有望逆转,上行周期或将到来。中高端酒店需求增速快,疫情中供给小幅出清将延续较好的供需格局。
锦江酒店:历久弥新,把握趋势。公司把握行业发展趋势,积极进行战略调整助力其成为行龙头企业。自成立时起,公司即对加盟持开放态度,2015年之后加盟制成为其核心扩张手段,运营效率逐渐提升。而在酒店中高端化趋势上,公司并未先行但及时调整战略,通过并购确定其中高端酒店龙头地位。
边际上,关注公司周期底部扩张数量、质量与管理改革成效。疫情以来,行业供需格局逐渐改善,RevPAR整体呈上升态势。锦江酒店扩张节奏逐渐加快并超过其他酒店集团,储备酒店充足且中高端占比高。2020年4月以来,公司持续推进"一中心,三平台"改革,管理费用率逐季下降,运行效率提升。在β上行和α提升共同作用下,公司业绩有望迎来爆发。
风险提示:(1)疫情恢复节奏是当前盈利恢复的最重要风险;(2)公司扩张速度不及预期风险;(3)服务质量与品牌风险;(4)酒店集团竞争加剧风险;(5)研报使用信息更新不及时的风险。
[2021-12-15] 锦江酒店(600754):版图加速扩张,管理革新图变,龙头正扬帆-深度研究
■东吴证券
酒店行业进入量稳价增阶段,加盟连锁与产品升级为主旋律。中国酒店业发展四十余年,经历两次升级浪潮,规模稳步扩张。2016-2019年,我国酒店/客房量CAGR分别为5.4％/7.7％,增长稳定。据欧睿数据,2020年中国酒店业市场规模为2759亿元(yoy-45.8％),其预计到2026年市场规模将达10518亿元(2020-2026年CAGR为25％)。较低的进入壁垒导致单体酒店占据主体,2020年底连锁化率仅为31％。对标欧美成熟市场,我国连锁品牌酒店空间广阔。从市场结构看,2020年国内经济型/中端/高端酒店占比分别为79％/16％/5％,对比美国(20％/41％/39％),产品升级与中端扩容仍为主要趋势。
疫情筑底,供给出清,龙头乘势加速连锁扩张。2019年年底为上轮周期底部,疫情冲击导致行业在底部反复摩擦,2020年酒店业净减5.9万家。锦江/华住/首旅三大连锁龙头乘势加速扩张,连锁酒店垄断格局愈发清晰,2020年连锁酒店市场CR3达43％(yoy+2.5pct)。中期来看,疫情给行业带来不确定性风险依旧存在,但龙头竞争格局改善的确定性却越来越强。长期来看,三大寡头将推动连锁酒店市场空间翻倍,优享市占率提升与成长价值,估值中枢持续上移。
锦江酒店:我国酒店规模龙一,多品牌全价格带覆盖。公司背靠上海国资委,通过并购整合,形成锦江、维也纳、铂涛及卢浮四大品牌系列,全面覆盖经济型到中高端酒店。截至2021年9月底,公司开业酒店达到10195家,已签约酒店规模超过1.5万家,为国内最大的连锁酒店集团,据《HOTELS》杂志公布的2020年度全球酒店集团225强,锦江酒店以超113万间客房,排名世界第二。
品牌卡位+优渥国企资源市场化运作,疫情逆势扩张迅速。疫情冲击下,国企在融资、物业资源等优势上表现尤为明显,锦江独家向旗下加盟酒店提供总计35亿元、年利率低于4.5％的低息贷款;公司在自营酒店拿地更具优势,同时帮助加盟商获得更为优惠的土地资源,树立良好品牌形象。公司于2020年5月设立中国区,加速底部布局,借助:1)前端加速品牌整合,对外加盟扩张提速,考核+激励以期实现到2023年规模及利润翻倍目标;2)后端推进中后台管理协同,对内经营效率提效。锦江中国区成立是公司从规模到效率转变重要信号,叠加先发领跑带来的品牌效应与卡位,拓店速度与效率改善正持续验证,有望在中长期持续扩大行业领先地位。
盈利预测与投资评级:基于2021-2022两年分别新增门店1500家,且中高端/轻资产战略持续推进下加盟酒店＆中高端酒店占比将进一步提升等假设,同时考虑2021年业绩将因Q4以来疫情有所承压,并有望在2022年好转。长期来看,我们看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。我们预计公司2021-23年收入为119.3/160.2/180.7亿元,对应同比增速为20.5％/34.3％/12.9％,2021-23年归母净利润为2.0/14.0/19.6亿元,对应同比增速82.0％/599.8％/39.6％,当前股价对应动态PE294/42/30倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动,疫情持续反复风险,品牌竞争加剧风险,扩张数量＆质量不及市场预期风险,中后台整合不及市场预期风险。
[2021-12-14] 锦江酒店(600754):锦江酒店张晓强 用赛艇精神让大象起舞
■上海证券报
让王石吃了一惊，不太容易。
2019年的一场日本户田国际赛艇大师赛上，锦江酒店派出的“铂涛酒店赛艇队”拿下了6金4银的好成绩。作为亚洲赛艇协会名誉主席，王石被这只组队仅3年的“新手队”所震惊，得知是锦江酒店的队伍，赞不绝口，并提出与队员们合影。
这一幕让张晓强印象很深。在做客由上海证券报与约珥传媒联合打造的《直面掌门人》节目时，锦江酒店董事长张晓强笑着展示着这张合影。他说，喜爱照片并不是因为有王石，而是赛艇运动的精神内核——让整个团队变成一个人，这种精神正驱动着锦江酒店。
作为国内酒店龙头，锦江酒店此前几年因并购而为市场熟知。通过收购卢浮、铂涛、维也纳等品牌，公司迅速成长为全球酒店龙头之一。截至2021年9月末，公司已开业酒店合计达10195家，房间总数为98.9万间，是一头当之无愧的“大象”。
大象也要起舞。从1到N，仅是第一步。如今，锦江酒店到了从N到1的时期，而“让整个团队变成一个人”的赛艇精神，对锦江酒店意义重大。
“天时地利人和，万事俱备，锦江酒店亦可赛艇(exciting)!”张晓强说。
从1到N，万家酒店自由生长
初看赛艇项目，8个人在一条艇上，重复着划桨这一个动作，不仅不复杂，甚至有些枯燥。这其中，让人着迷的魅力在哪呢?
面对记者的疑问，张晓强笑了笑，直接一语中的：“赛艇是唯一一个背向目标的运动项目。”
一条仅有一人宽的艇上，8个人前后相贴、背向目标，所有的行动要听指令，整齐划一，以最快的速度到达终点。在实际训练中，桨与桨、人与人很容易碰撞，一旦无法协同，就会原地打转甚至人仰船翻。
看不到目标而行动，是绝对的信任。所有人听口令而协同，是可怕的执行力。
“完成比赛，最重要的是所有人都有利他精神，考虑别人，而且把自己放在整个团队当中，让整个团队变成一个人。这是最大的奥妙之处，也是它的精髓所在。”张晓强告诉记者。
整齐划一，正是锦江酒店过去几年的不二追求。
多年之前，锦江酒店“三年三大步”，一举成为国内酒店龙头之一。2014年11月，锦江股份宣布收购欧洲第二大酒店集团——卢浮酒店集团。2015年9月，锦江股份宣布入主拥有超3000家门店的铂涛集团。2016年4月，锦江股份宣布入主中端酒店行业标杆——维也纳酒店集团。
买下来不代表交易成功。抛开异国他乡的卢浮酒店集团，铂涛和维也纳就有着截然不同的企业文化。曾经身兼两家公司高管的张晓强很有感触。
“铂涛是典型的程序员氛围，办公室可以唱歌跳舞;维也纳更有本土创业家的气质。”为了与两家公司更好地沟通，张晓强连办公时的着装都不一样：在铂涛，要穿Polo衫、牛仔裤和运动鞋;在维也纳，要穿西装打领带。“有一次穿错了，员工甚至都认不出来我了。”
将不同企业文化融合为一体，不是一蹴而就的，需要足够的耐心。
“三年三大步”收购完成后，锦江酒店并没有快速开启整合，而是等待，非常有耐心地等待。为此，公司还出了一个16字方针——“基因不变，后台整合，优势互补，共同发展”。
张晓强告诉记者，各个主体独立运行，肯定不是最有效率的，但各家基因、文化都不一样，贸然整合很有可能适得其反。过去5年的时间，是碰撞与交融的空间。好的基因要保留，并将其转化、升华，带动锦江酒店整体提升。
“赛艇队就是铂涛创立的，运作得非常好，现在在锦江酒店已经发扬光大。”张晓强说。
从N到1，万桨挥动力出一孔
当8名队员坐在一条艇上，喊着一致的口号，说明他们彼此信任，愿意向着同一个方向努力。可这距离胜利还差得很远，如何把心中的一致向前，变为行动中的整齐划一，变为手中桨的协调有序，需要有一整套完善的机制。
“收购需要把握节奏，整合也是如此。”张晓强告诉记者，过去5年多时间，锦江酒店一直在支持旗下各个品牌自然生长，尤其是铂涛、维也纳，都按照既定的步伐前进。随着业务扩展、理念磨合，大家开始形成共识——需要拧在一起。
张晓强告诉记者，铂涛、维也纳，以及锦江自身经过多年发展，都有自己的后台部门。从效率的角度，一家公司只有一个后台是高效的。因此，公司决定将后台合并为一，成为一个真正的超级后台，为前端所有的品牌服务。如果说展现在市场面前的品牌是“轻骑兵”，那整合后的后台部门就是“重装甲”，能够赋能，能够支持。
2020年5月，锦江酒店在上海静安昆仑大酒店宣布成立锦江酒店中国区公司，将铂涛、维也纳及锦江自身品牌放在一家公司中，全方位打通。
中国区公司设立时，外部曾有一些声音，比如“七天”“维也纳”等品牌会消失，甚至有人担心国资背景的锦江酒店启动整合后，会降低铂涛、维也纳的活力。可一年多时间过去了，外部担心的事情非但没有发生，锦江酒店整体的活力反而明显提升。
“锦江酒店是上海国资旗下的一家上市公司，市场往往会联想到保守、缓慢、效率低下，但锦江酒店首先是一家身处完全竞争性领域的上市公司。”张晓强告诉记者，从收购到运营，锦江酒店始终以市场化为导向，而且通过融合提高原有板块的市场化程度。
在此前收购时，锦江酒店敢于“为一个收购，酝酿10年，准备10年”，只在最合适的位置出手;在此后的运营中，锦江酒店不仅不向铂涛、维也纳派驻大量的管理人员，还从后者选拔人才，到整个集团担任核心高管。
在2020年的整合中，锦江酒店在前端品牌运营中留用各大品牌的总裁——29个品牌总裁中80%是80后，年轻人有活力;破格提拔一批管理人员，其中不乏跟随着铂涛、维也纳成长起来的高管，以及刚刚入职不久的优秀人才。
从零开始：只为万千用户住得好
过去的一年多时间里，新冠肺炎疫情席卷全球，对酒店行业带来了前所未有的挑战。作为行业龙头之一，锦江酒店近两年的业绩指标也受到了明显影响。
“2020年，酒店行业很痛苦。2021年，依然很艰难。未来，不确定性还是存在。我们要做的，是在不确定性中，找到自己的确定性。”张晓强坦言，疫情给酒店行业、给公司都带来了很大挑战，但从另一角度来看，疫情压制了人们出行的需求，而这种需求是长期存在的，一旦疫情因素消退，被释放的需求将迅速激活酒店市场。
此前数年，国内酒店行业一直处于高歌猛进的状态，新开酒店家数、RevPAR(每间可销售房收入)等指标均持续向好，市场中的参与者更多通过复制成功模式而扩张。疫情一来，繁盛的景象瞬间变成了泡影，酒店行业遇到了创新乏力、增长无力、生存压力的“三力”困局。
“我们确实压力很大，去年有两个月时间，我们近4000家酒店暂停营业。但我们很快意识到，这是我们进行整合的绝佳时机。在这个时间里，我们的人、系统、理念都做了充足的准备，待到疫情消散时，锦江酒店将达到力出一孔的状态。”张晓强说。
一家拥有超万家酒店的龙头要重塑自己，无疑是一头大象翩翩起舞。
如何实现这一目标?张晓强的回答很简单——以数据驱动的用户中心观。他解释称，以用户为中心很容易理解：每天数以万计进入酒店的人就是用户，更好地满足他们的需求，是一切的根本。
“酒店是非常传统的行业，是人与人之间的服务。为了更好地实现这种服务，离不开技术。”张晓强向记者举了个例子：一般业界在讨论数字化时，往往会关注酒店管理平台的数字化，某些数据能否及时搜集并反馈。向前再迈一步，数字化应该给用户带来更好的体验，提供更加安全、环保、舒适的住宿环境，同时应该给加盟业主减少投资、降低成本，获得更好的投资回报。
2020年，处在疫情冲击中的锦江酒店拿出56亩土地，斥资2亿元成立锦江创新中心，引入产业链上下游，开放行业内外合作，共同探索可持续的盈利模式。
“每一次的下蹲，是为了下一次的跃起、跨越和超越。”对于后疫情时代，张晓强说，锦江酒店准备好了。斩金夺银的赛艇项目，张晓强也在加紧训练：“努把力，明后年应该能够入队参赛。”
[2021-12-03] 锦江酒店(600754):市场加速出清,公司头部效应凸显
■华福证券
酒店行业承压,头部企业享受市场出清红利。2020年的新冠疫情重创旅游行业,全国旅游人次下降50％左右,酒店行业被严重殃及。至2021年三季度,旅游行业恢复约70％。新冠疫情短期难以完全结束的事实使得酒店市场加速了市场出清。公司是国内酒店行业领军企业,将在本次疫情冲击下享受头部企业拥有的抗风险性高的优势。
公司积极部署轻资产化战略,以充分应对环境冲击。公司充分发挥品牌优势,积极扩展加盟酒店规模;面对疫情的冲击,公司积极开展重资产的剥离工作。2020年起,锦江酒店多次以类REITs向锦江资本转让旗下自营的锦江之星、时尚之旅等酒店资产,转让后以委托管理方式继续经营。
摆脱第三方OTA,自建WeHotel辅助客户流量获取。公司为摆脱第三方OTA的高佣金对利润的侵蚀,公司依托庞大的经营规模,自建Wehotel平台。基于移动互联的共享经济模式,公司利用该平台对集团资源进行整合和能级提升,同时推进国内国际酒店系统对接,有效提高了运营效率和降低了服务成本。
盈利预测:目前环境下酒店企业业绩预判的核心是疫情控制的程度及由此带来的行业恢复程度。结合病毒的变异能力和各国疫情防控政策和措施的不同步,全球疫情在未来2-3年内会持续蔓延,我国将不断面临国外输入病例造成的压力。故酒店行业只有在现有恢复过程完成之后,才会有再增长过程。据国家文旅部数据,我国2021年旅游行业(旅游人次)前三季度仅仅恢复到2019年的70％左右。据公司披露的三季报,公司前三季度实现营业收入83.49亿元,恢复至2019年的74％左右。冬季病毒传播机会增大,疫情防控压力只增不减。参考公司2020年四季度净利润为负的情况,我们预估酒店行业在2021年度的业绩只能恢复到2019年的70％左右,2022年、2023恢复至疫情前的90％、110％。
风险提示:1.新冠变异种致使防疫效果不及预期。2.国内旅游政策的进一步收紧。
[2021-12-02] 锦江酒店(600754):管理层级减少集团运营效率提升,丽笙后续注入可期-锦江国际拟合并锦江资本点评
■民生证券
一、事件概述
锦江酒店12月1日发布公告:锦江国际在吸收合并锦江资本完成后,将继承锦江资本持有的锦江酒店45.05％的股权,对公司形成直接控股。此前锦江资本已于11月24日发布公告宣布锦江国际拟对锦江资本进行合并并直接控股锦江酒店的计划;锦江国际给予锦江资本每股3.10港元的注销价,撤销上市地位及H股正式除牌时间后续另行公告。
二、分析与判断
锦江国际直接持股锦江酒店,交易前后实控人未改变
本次收购前,锦江资本当前为锦江酒店第一大股东,持股45.05％,而锦江资本由上海国资委旗下全资子公司锦江国际控股(持股75％)。上海市国资委通过锦江国际,形成对锦江酒店的实际控制,其持有锦江国际71％股权,并通过全资控股上海地产,掌握锦江国际19％的股权,另外10％股权归上海市财政局所有。此次交易后,锦江国际将直接持有锦江酒店4.82万亿股份,持股比例维持45.05％,锦江酒店实控人仍为上海国资委。
此次整合旨在降低管理成本、提升企业运营效益
锦江资本港股股价及流动性低迷难以支撑公司融资需求,此次吸收合并能够简化公司管理层级,节约维持锦江资本上市地位所需的成本,提升整体运营效益,实现锦江国际整体业务发展的战略布局。收购报告书中亦充分明确此次收购后锦江国际不存在未来12个月改变上市公司主营业务、进行重大资产/业务处置或重组、上市公司董事会及高管、章程、员工聘用、分红政策、组织业务架构的计划,承诺将维护上市公司的独立性。
后续丽笙旗下有限服务酒店业务有望注入上市公司
锦江国际2018年收购丽笙酒店,旗下拥有部分有限服务酒店,与锦江酒店形成同业竞争。对此,锦江国际承诺将积极寻求解决方案,适时与公司业务进行整合。丽笙酒店集团当前全球在建和运营酒店超过1500家;旗下有9个酒店品牌,其中丽笙为欧洲第一大/全球第六大超高端酒店品牌;2020年5月锦江大中国区成立后,丽笙中国区丽怡/丽芮/丽亭/丽柏的四个品牌已整合进锦江中国区,后续丽笙其余有限服务酒店或将加速注入公司,推动锦江酒店中高端品牌储备/运营管理能力不断加强,品牌布局进一步完善。
三、投资建议
后疫情时代国内酒店业供需结构显著优化,后续伴随疫苗铺开、特效药推出,疫情得控,打开行业景气回升的通道。此次收购后锦江酒店受锦江国际直接控股,管理运营效率有望提高;作为锦江国际旗下唯一酒店上市平台,后续有望获得更多资源倾斜,并获得母公司旗下有限服务酒店注入,进一步巩固在中高端赛道的强势地位。预计公司21-23年归母净利润分别为2.8/15.3/20.5亿元,对应PE分别为198/36/27x,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险;拓店不及预期风险。
[2021-11-26] 锦江酒店(600754):酒店业务整合加速 锦江国际吸并锦江酒店控股股东
■上海证券报
若锦江国际成功吸并锦江酒店控股股东锦江资本，锦江国际旗下酒店业务整合或将加速进行。
锦江酒店11月24日晚公告称，公司收到控股股东锦江资本通知，锦江国际拟吸收合并锦江资本，双方已签署附生效条件的吸收合并协议。吸并完成后，锦江国际将承继和承接锦江资本全部资产、负债、权益、业务、人员、合同及一切权利与义务，并注销锦江资本的独立法人主体资格。
同时，在港股上市的锦江资本披露，其控股股东锦江国际将以每股注销价3.10港元、总对价43.14亿港元，向锦江资本发出以吸收合并为目的的私有化要约。
受此消息影响，锦江资本在11月25日复牌后高开近19%，收盘上涨25%，报收于2.9港元。
锦江国际欲溢价三成吸并
根据吸收合并协议，锦江国际拟向锦江资本H股股东提出要约收购，以现金支付每股3.10港元的注销价，此价格较锦江资本停牌前最后一个交易日(11月17日)的收盘价2.32港元溢价约33.62%。同时，持有锦江资本75%股权的锦江国际作为锦江资本唯一内资股股东，本次吸收合并无需就锦江资本内资股支付对价。
数据显示，锦江资本已发行13.92亿股H股。据此推算，锦江国际须以现金支付的注销价总额约为43.14亿港元。在资金来源方面，锦江国际将通过中国工商银行(亚洲)有限公司获得40亿港元贷款及其自有资金支付注销价。
吸收合并完成后，锦江国际作为本次合并的合并方暨存续方，将承继和承接锦江资本的全部资产、负债、权益、业务、人员、合同及一切权利与义务，锦江资本的法人主体资格将予以注销。
据公告，本次吸并前，锦江酒店的控股股东为锦江资本，锦江资本直接持有公司4.82亿股股份，占公司总股本的45.05%。进一步来看，锦江国际持有锦江资本75%的股权，为锦江资本的控股股东。权益变动后，锦江国际将直接持有锦江酒店4.82亿股股份，成为公司控股股东，公司实控人仍为上海市国资委。
值得注意的是，若吸并顺利完成，上海国资对锦江酒店的控制权将得到明显提升。资料显示，上海市国资委直接和间接持有锦江国际90%股权，上海市财政局持有锦江国际10%股权。此次锦江资本私有化前，锦江国际对锦江酒店的实际并表权益为33.79%。吸并完成后，锦江国际直接持有锦江酒店45.05%股权，控制权将得到进一步提升。
旗下酒店业务整合或加速
记者注意到，若直接控股锦江酒店后，锦江国际旗下的酒店业务或将加速整合，锦江国际与锦江资本之间的同业竞争问题也将得到有效解决。
资料显示，锦江国际是上海市国资委控股的综合性酒店旅游企业集团，注册资本20亿元，拥有酒店、旅游、客运物流三大核心主业，以及地产、实业、金融等相关产业及基础产业。其中，酒店业务主要涵盖有限服务型酒店及全服务型酒店的营运及管理业务、食品及餐饮业务。
由此可见，锦江国际与锦江资本旗下的锦江酒店存在同业竞争关系。对此，锦江国际在吸并方案中表示，此次要约收购锦江资本的目的就是为降低管理成本、提升企业运营效益、实现锦江国际整体业务发展的战略布局。
锦江国际的直接控股也有望推进锦江酒店品牌的持续升级。锦江国际在2018年收购了国际高端酒店品牌丽笙。资料显示，丽笙酒店集团成立于1930年，管理运营1000多家酒店，覆盖五大洲超过114个国家和地区，主要位于西欧、中东欧、北欧及美洲等地区，主要品牌有丽笙精选、丽笙、丽亭、丽柏、丽怡等8个品牌，拥有丰富的管理经验。
“锦江国际吸收合并锦江资本，有助于简化管理层级，减少同业竞争，加速国企改革与酒店业务整合。”有券商研报分析称，锦江资本旗下拥有91家四星级或五星级酒店，而锦江酒店作为锦江国际下属上市平台，有望获得更多资源倾斜与资产注入。
[2021-11-25] 锦江酒店(600754):锦江国际私有化锦江资本,加速酒店业务整合-事件点评
■招商证券
事件:11月24日,锦江酒店公告锦江国际(集团)有限公司拟吸收合并锦江资本,本次收购实施前,锦江资本直接持有锦江酒店45.05％的股份,系锦江酒店的控股股东。本次交易实施完成后,锦江国际将承继锦江资本持有的锦江酒店的股份,直接持有锦江酒店45.05％的股份成为锦江酒店的控股股东。
11月24日,锦江资本公告控股股东锦江国际(集团)有限公司向H股股东提出要约收购,以现金支付每股H股3.10港元的注销价,锦江国际作为唯一内资股东无需就内资股支付对价。锦江资本已发行13.92亿股H股,要约人为注销H股股东持有的H股须以现金支付的注销价总额为43.14亿港元,通过中国工商银行(亚洲)有限公司获得40亿港元贷款融资本金及其内部资源支付注销价。
点评:
1、锦江资本私有化,上海国资对锦江酒店股权提升。锦江国际是由上海市国资委监管的国有企业,上海市国资委直接和间接持有锦江国际90％股权,上海市财政局持有锦江国际10％股权。此次私有化前,锦江国际持有锦江资本75％股权,并通过锦江资本控股锦江45.05％的股权,实际并表权益为33.79％;私有化合并后,锦江资本将直接持有锦江酒店45.05％,并表权益和控制权提升。
2、要约收购价3.1港元,需75％的H股股东通过。此次收购生效仍需要锦江资本独立H股股东所持票数(亲身或委任代表投票)至少75％的批准,同时就决议案投反对票的票数不得超过乙方独立H股股东所持全部票数的10％。锦江资本提出的要约收购价为每股3.1港元,较停牌前收盘价(2.32港元)溢价33.6％,较前90个交易日溢价86.75％,较2020年每股净资产2.03港元溢价52.71％。
3、解决同业竞争,理顺管理机制。私有化前,锦江资本拥有全服务酒店、锦江酒店(有限服务酒店)、锦江在线(汽车运输与物流)、锦江旅游(旅游中介)和财务公司等,与锦江国际旗下其他子公司存在或多或少的业务重合与同业竞争(如丽笙酒店集团),而锦江资本下属的全服务酒店与锦江酒店亦存在同业竞争。锦江资本作为一家控股公司在港股估值过低,私有化后减少控股公司层级,由锦江资本直接对接下属业务公司,并将集团内部资产分类整合,有助于降低管理成本、提升企业运营效益、实现锦江国际整体业务发展的战略布局。
4、锦江国际有望注入高端酒店管理,推进品牌持续升级。2018年锦江国际收购国际高端酒店品牌丽笙,丽笙酒店集团成立于1930年,管理运营一千多家酒店,覆盖五大洲超过114个国家,主要位于西欧、中东欧、北欧及美洲等地区,主要品牌有丽笙精选、丽笙、丽亭、丽柏、丽怡等8个品牌,拥有丰富的管理经验。此次私有化的锦江资本旗下拥有91家四五星级酒店,锦江酒店作为锦江国际下属上市平台,未来母公司有望将丽笙的高端管理和多家星级物业的管理合约注入上市公司,为品牌高端化提供动力。
投资建议:锦江国际收购合并锦江资本,有助于简化管理层级,减少同业竞争,加速国企改革与酒店业务整合,锦江酒店作为锦江集团未来唯一的酒店上市平台,有望获得更多资源倾斜与资产注入。此外锦江资本于港股退市后,为锦江酒店港股二次上市提供可能,建议关注锦江酒店、锦江B股。
风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期;境内外疫情风险。
[2021-11-03] 锦江酒店(600754):境外业务持续复苏,中高端战略持续推进-2021三季报点评
■东吴证券
收入端复苏稳健,利润因Q3疫情反复而承压。公司2021年前三季度营收83.5亿元(yoy+19.2％),归母净利润0.97亿元(yoy-67.8％),扣非归母净利润-4,451万元。2021Q3单季营收30.9亿元(yoy+6.0％),归母净利润0.92亿元(yoy+491.5％),扣非归母净利润8,845万元,同比扭亏;经营活动现金净流入达7.98亿元(yoy+3.3％)。
Q3大陆境外业务经营边际改善明显。2021年前三季度:酒店业务实现营收81.7(yoy+19.5％),其中:中国大陆境内营收65.5亿元(yoy+22.9％),占比整体达80.2％,中国大陆境外营收16.2亿元(yoy+7.3％);餐食业务实现营收1.8亿元(yoy+10.6％),主要系疫情防控稳健下经营改善所致。2021单3季度:公司酒店业务营收30.3亿元(yoy+6.1％),其中中国大陆境内、境外分别营收22.4亿元(yoy-0.51％)、7.8亿元(yoy+31.29％),大陆境内营收中前期服务费收入2.1亿元(yoy+26.1％),持续加盟费收入7.8亿元(yoy+10.2％);境外复苏持续,营收占比整体提升至25.9％。
费控稳健,费用结构环比优化持续。2021年前三季度:整体毛利率为32.9％(yoy+10.6pct),主要系营收提升所致,销售费用率为7.1％(yoy+1.1pct),管理费用率为20％(yoy-2.5pct),财务费用率5.1％(yoy+1.6pct)。2021Q3单季:毛利率36.8％(环比Q2+11.6pct),管理费用率18％(环比Q2下降2pct),财务费用率4.1％(环比Q2下降0.2pct)。疫情反复下费用结果持续优化,整合成效渐显。
境内酒店同店表现仍低于疫前水平,Q3单季境外RevPAR较2020年同期增长显著。2021年1-9月:境内酒店同店RevPAR为134.39元(yoy+21.41％,较2019年同期-17.66％),出租率(OCC)65.17％(yoy+7.44pct,较2019年同期-10.72pct),平均房价(ADR)206.22元(yoy+7.56％,较2019年同期-4.12％)。其中中端酒店同店RevPAR恢复至2019年同期83％;经济酒店同店RevPAR恢复至2019年同期的76.5％。2021Q3单季:大陆境内整体酒店RevPAR为139.15元(环比Q2-12.7％),恢复至2020年同期96.2％,大陆境外RevPAR较2020年同期+31.1％。
中高端/加盟门店占比提升,战略持续推进。2021前三季度净开酒店数量为789家,其中中端/经济型酒店分别净开763/26家,中高端品牌拓店强劲,麗枫/维也纳/维也纳国际分别净开122/131/113家,合计占中端净开门店比重达48％。截至2021年9月底,公司开业酒店共达到10,195家,其中中端酒店5,185家,占比达50.9％;加盟店达9,279家,占比91％;签约酒店共15,344家,中高端/轻资产战略持续推进。
盈利预测与投资评级:今年以来多地疫情反复致消费信心/需求承压,展望Q4,10月中旬爆发的疫情仍在全国范围内发酵,尚未完全平复,我们认为公司业绩亦将持续承压,或有望在2022年好转。长期来看,我们持续看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。现将公司2021-23年归母净利润下调至2.0/14.0/19.6亿元(前值为5.6/15.9/20.2亿元),2021-23年归母净利润同比增速82.0％/599.8％/39.6％,当前股价对应动态PE279/40/29倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动与疫情反复风险、经营＆酒店扩张不及公司预期等风险。
[2021-11-03] 锦江酒店(600754):Q3国内业务逆势维稳,国外卢浮大幅减亏-三季点评
■招商证券
事件:2021年前三季度公司实现收入83.5亿元/同比增长19.24％,归母净利润9677万元/同比下降67.84％;扣非后归母净利润亏损4451元/上年同期亏损4.05亿元,基本每股收益0.094元/同比下降70.2％。其中Q3实现收入30.9亿元/同比增长6.0％,归母净利润9212万元/同比增长491％;扣非后归母净利润8844万元/上年同期亏损2636万元。
点评:
1、疫情致国内业务下滑,卢浮大幅减亏。21Q3公司收入同比增长6.0％,其中国内酒店下滑0.5％,主要受疫情影响;国际酒店同比增长31.3％,主要是去年同期疫情基数较低。归母净利润9212万元/同比增长491％,19Q3盈利3.05亿元,主要是国外卢浮酒店较同期大幅减亏,单看国内酒店和餐饮盈利约1.1亿元,同比下滑37％,主要受8月南京疫情影响。
2、Q3RevPAR增速好于同行,9月数据快速爬坡。Q3锦江国内整体酒店入住率/平均房价/RevPAR对比2019Q3增长-14.5pct/0.9％/-17.7％,其中7/8/9月RevPAR分别同比下滑1.7％/41.6％/6.1％,8月份受疫情影响较大,但9月份快速爬坡修复,主要因公司酒店多集中于二三线商旅,受疫情影响较小,且酒店结构不断升级,客单价提升;开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-15.3pct/-3.8％/-22.4％,表现好于首旅(-31％)和华住(-24.8％)。分档次看,经济型Q3同店RevPAR下降27.6％;中高端同店RevPAR下降23.1％。
3、开业速度同比提升,签约酒店数环比持平。Q3公司新开业酒店485家,开业退出酒店59家,开业转筹建酒店56家,净增开业酒店370家,其中直营酒店增加1家,加盟酒店增加369家,较2020年Q3(新开业酒店615家,净开业298家)提速。截止9月底,公司已开业酒店10195家,已开业客房间数99万间,其中中档占比59％,此外,公司国内签约和待开业酒店5149家,环比持平。
4、国内酒店逆势维稳,卢浮大幅减亏。2021Q3公司酒店业务实现收入30.3亿元/同比增长6.1％,其中大陆境内酒店实现收入22.4亿元/同比下降0.5％(前期服务费2.1亿元/增长26％,持续加盟费7.8亿元/同比增长10.18％),大陆境外实现收入7.8亿元/同比增长31.3％。
1)锦江系:Q3锦江原有业务实现收入5.2亿元/同比下降12％,归母净利润亏损831万元/上年同期盈利3556万元,主要是因为疫情,锦江国际旅馆投资公司业绩大幅亏损3282万元。
2)铂涛系:Q3铂涛集团实现营收8.4亿元/同比增长2.2％,归母净利润8851万元/同比增长42％,一方面是20Q3铂涛7天酒店大幅关店,经济型酒店经营数据不佳,另一方面受益于酒店规模快速扩张与经营数据改善,旗下丽枫/喆啡/希岸/欢朋等酒店达到814/378/407/203家,同比增加142/70/100/55家。
3)维也纳:Q3维也纳酒店实现营收8.7亿元/下降5.9％,归母净利润9690万元/同比下滑17.6％,主要受新冠疫情影响,中档酒店RevPAR下降23.1％。截止9月末,维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好已开业酒店806/198/1119/312家,整体酒店数量较同期增长7.4％。
4)卢浮系:Q3国外卢浮实现营收7.8亿元/同比增长31％,对2019Q3下滑29％,净利润亏损约2207万元,同比大幅减亏,海外采用群体免疫,线下消费恢复较快。Q3卢浮酒店入住率为56.2％/同比增长11.6pct,平均房价57欧元/同比增长4％,RevPAR为32欧元/同比增长31％,其中中档酒店RevPAR增长56％,使得业绩大幅减亏。
5、毛利率同比增长,会计准则扰动期间费用。Q3公司毛利率36.8％/增长3.3pct,主要是关闭部分直营店,加盟占比提升;销售费用率8.0％/增长3.8pct,管理费用率18％/下降3.1pct,主要是费用优化与会计准则影响,部分租赁费用计入折摊并计算利息支出;财务费用1.3亿元/同比增加0.36亿元,环比Q1下降约0.43亿元,主要是取得定增资金。
6、投资建议:受8月南京疫情影响,公司国内酒店收入利润同比下滑,但经营数据表现好于同行,国外酒店经营好转大幅减亏,整体业绩表现好于预期。短期来看,公司中档酒店多分布于二三线城市,以商旅为主,抗疫情风险能力较强,叠加中高档结构升级,总部费用优化与开业加速,业绩表现好于酒店大盘;长期来看,19年以来酒店存量缩减,新增供给减少,存量酒店的经营快速改善,叠加公司升级优化,RevPAR迎来上行周期,锦江预计2023年底开业至1.5万家,未来2-3年将是酒店复苏繁荣周期+快速扩张周期,鉴于疫情的不确定性,预计锦江22/23年归母净利润15/19亿,对应PE38x/30x,给予"强烈推荐-A"投资评级。
7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期;境内外疫情风险。
[2021-11-02] 锦江酒店(600754):中高端化稳步推进,境外环比改善-2021年三季报点评
■东方证券
事件:公司发布2021年三季报,21Q3公司实现营收30.87亿元/+6％yoy,归母净利润0.92亿元/+491％,扣非归母净利润0.88亿元同比扭亏(vs20Q3亏损0.26亿元)。
核心观点
疫情扰动下经营韧性优于预期,海外业务环比改善明显。公司21Q3实现营收30.87亿元/+6％yoy,恢复至19年同期75％,21Q3归母净利润0.92亿元/+491％yoy,扣非净利润0.88亿元同比扭亏,主因暑期疫情扰动;卢浮集团21Q3亏损546万欧元,较Q1/Q2亏损2679/1409万欧元明显收窄,主因海外多国放松疫情管控,21Q3境外revpar恢复至19年同期80％。若剔除卢浮集团,21Q3境内业务净利润估算为1.33亿元,优于预期。分结构看,境内酒店收入22.42亿元/-0.5％yoy,其中前期服务费收入2.10亿元/+26％yoy,持续加盟费收入7.83亿元/+10％yoy;境外酒店收入7.72亿元/+39％yoy。
成本及费用率优化,整合后效率提升红利持续释放。21Q3营业成本环比Q2下降12％,管理费用率同比下降2.9pct至18％,主要得益于去年锦江中国区后形成内部资源整合,成本管控能力和中后台运营效率提升明显。财务费用率4.1％/+1pctyoy,主因实施新租赁准则后计提利息费用。
门店扩张步伐稳健,结构优化带动整体revpar改善。21Q3新开业485家,关店(含转建筹)115家,净新开370家,已开业门店突破万店。分结构看,经济型净新开53家,中高端净新开317家;前三季度新开店1266家、净新增789家。受疫情影响,Q3境内整体RevPAR139元,恢复至19年同期82％,其中中端酒店恢复至19年同期78％,经济型酒店恢复至19年同期74％。整体RevPAR恢复幅度大于经济型和中高端主要来源于结构优化,中端酒店占比已提升至50.9％,拉高整体RevPAR水平。境外RevPAR受益于欧洲多国疫情管控放松,环比改善明显,恢复至19年同期80％(vs21Q1/Q2分别为54％/49％)。
展望Q4,近期全国多地再次出现疫情,预计行业revpar恢复仍将受到影响,但冬季本身为旅游淡季,本轮疫情对经营冲击或小于暑期疫情。
财务预测与投资建议
由于局部疫情反复影响酒店业复苏,我们调整2021-23年EPS预测为0.23/1.41/2.29元(调整前为0.95/1.44/2.01元),2022年EBITDA预测为41.04亿元,考虑到疫情对2021年业绩有较大影响,我们采用可比公司2022年19.6倍EV/EBITDA进行估值,对应目标价77.18元,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复影响行业复苏;新开店不及预期;中高端市场竞争加剧等
[2021-11-02] 锦江酒店(600754):3Q21收入增6％归母净利增492％,境外业绩快速恢复-公司季报点评
■海通证券
锦江酒店10月29日披露2021年三季报。2021前三季度实现收入83.5亿元,同比增长19.2％,归母净利润9676.9万元,同比下降67.8％,扣非归母净亏损4451.4万元;3Q21收入30.9亿元,同比增长6％,归母净利润9212.1万元,同比增长491.5％,扣非归母净利润8844.6万元。
简评及投资建议。
1.分部分析。(1)酒店业务收入:3Q21公司有限服务型酒店业务收入30.3亿元,同比增长6.1％,占公司总营业收入98％。其中,中国大陆境内实现营业收入22.4亿元,同比下降0.5％;中国大陆境外实现营业收入7.8亿元,同比上升31.3％。中国大陆境内营业收入占全部酒店业务的74.1％。(2)餐饮业务收入:3Q21公司食品及餐饮业务收入6136万元,同比下降0.5％,占公司总营业收入的2％。(3)成本:前三季度公司毛利率33.0％,同比增加10.7pct;净利率3.1％,同比减少2.1pct;销售费用率同比增加1.1pct至7.1％;管理费用率同比减少2.6pct至20.3％。
2.境内RevPAR短期承压,境外市场显著回暖。(1)中国境内。受局部疫情冲击,出租率有所回落,RevPAR短期承压。3Q21公司RevPAR为139.2元,同比下降3.8％,恢复至19年同期82.3％。ADR为217.4元,同比增长10.8％;
Occ为64.02％,同比下降9.7pct。(2)中国大陆境外。3Q21公司RevPAR为32.2欧元,同比增长31.1％,恢复至19年同期79.8％;ADR为57.3欧元,同比增长4.0％;Occ为56.2％,同比增加11.6pct。
3.深耕国内,全球布局,以加盟店为主加速拓展开店。3Q21,公司新开业酒店485家,净增开业酒店370家,其中369家为加盟酒店。截至2021年9月30日,已经开业的酒店合计10195家,加盟店占比91％,中端酒店和经济型酒店分别占比50.9％、49.1％;酒店客房总数达到98.9万间,加盟店占比89.7％,中端酒店和经济型酒店分别占比59.3％、40.7％;已签约酒店规模合计达15344家,客房规模合计达149.8万间。截至同日,公司旗下签约有限服务型连锁酒店分布于中国境内31个省、自治区和直辖市336个地级市及省直属管辖县市,以及中国大陆境外62个国家或地区。
4.中高端品牌拓店强劲,经济型酒店增速放缓。3Q21中端酒店净开业317家,在新开业酒店中占比85.7％,表现亮眼。其中,维也纳酒店/麗枫/维也纳国际分别净增55/45/41家,截至3Q21,中端酒店共5185家;3Q21经济型酒店净开业53家,其中7天系列净增27家,占比超50％,截至3Q21,经济型酒店共5010家。收入拆分预测。我们预计2021-2023年公司收入分别为109亿元(+10％)、152亿元(+39％)、183亿元(+21％)。分部情况:①境内酒店:预计2021-2023年增速分别为13％、39％、21％。②境外酒店:预计2021-2023年增速分别为-2％、46％、20％。
③食品、餐饮及其他业务:预计2021-2023年增速分别为-2％、12％、7％。
更新盈利预测。预计2021-2023年归母净利各2.65、14.10、20.32亿元,各增140.2％、432.6％、44.1％,对应全面摊薄EPS分别为0.25、1.32、1.90元/股。给予公司2022年45倍PE和30倍EV/EBITDA,对应合理价值区间55.76元-59.30元。给予"优于大市"评级。
风险提示。宏观经济下滑风险,物业获取存在难度,海外疫情蔓延失控风险。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):疫情下表现强韧,海外业务逐渐复苏-2021年三季报点评
■光大证券
事件:2021年前三季公司实现营收83.50亿/同比+19.24％,归母净利润0.97亿/同比-67.84％,归母净利差异主要是上年同期出售子公司股权取得投资收益等所致,扣非后归母净利润-0.45亿(去年同期-4.05亿)。其中Q3营收30.87亿/同比+6.00％,归母净利润0.92亿/同比+491.49％,扣非后归母净利润0.88亿。报告期内,公司营业收入增长主要是公司旗下境外有限服务型酒店运营情况较上年同期逐步改善和恢复所致。
2021年前三季整体毛利率为32.95％/同比+10.63pct,销售费用率7.11％/同比+1.09pct;管理费用率20.25％/同比-2.68pct;财务费用率5.08％/同比+1.64pct。Q3毛利率为36.81％/同比+3.29pct,销售费用率8.04％/同比+3.84pct,管理费用率18.32％/同比-3.1pct,财务费用率4.10％/同比+1pct。
RevPAR境内酒店Q3恢复下滑,海外疫情缓解助力业绩复苏:境内酒店21Q3平均房价为217.36元/同比+10.77％,出租率为64.02％/同比-9.67pct,RevPAR为139.15元/间/同比-3.76％,其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+6.49％/-11.94pct/-9.60％,经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+13.65％/-7.87pct/+0.29％;受疫情反复影响,三季度恢复程度较二季度有所下降,21Q3境内中端酒店RevPAR恢复至2019年同期的78.43％,经济型酒店RevPAR恢复至2019年同期的73.51％,整体平均RevPAR恢复至2019年同期的82.30％。
受益于欧洲新冠肺炎疫情逐渐缓解,境外酒店Q3整体RevPAR为32.18欧元/间/同比+31.13％,境外酒店整体三季度实现收入1.03亿欧元/同比+39.17％。
2021年Q3公司食品及餐饮业务实现合并营收0.61亿元/同比-0.53％,前三季度食品及餐饮业务实现合并营收1.84亿/同比+10.57％,主要因公司旗下食品及餐饮业务经营情况因境内疫情有效防控而逐步改善和恢复。
开店破万家,中端酒店比例进一步提升:锦江酒店2021年前三季度新开酒店1266家,已完成今年新开业1500家计划的84％,净增789家,相比2020年前三季度(新开1266家,净增开业603家)净开业门店显现提升态势。截至三季度末,公司已开业酒店数已达10195家,总客房数达98.9万间。中端酒店的持续发展是公司经营发展的重要战略,截至三季度末公司中端酒店占比已达50.86％,较去年年末提升3.85pct。
盈利预测、估值与评级:未来疫情不确定性较大,我们暂维持21-23年EPS为0.30/1.12元/1.46元,维持"增持"评级。
风险提示:商誉减值风险;国改进度不及预期;加盟扩张低于预期;疫情减缓不及预期。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):高加盟比例下三季度业绩好于预期-2021年三季报点评
■东莞证券
事件:公司发布了2021年三季度报告,2021年三季度,公司实现营业收入30.87亿元,比去年同期上升6％;实现归母净利润0.92亿元,比去年同期上升491.49％;实现扣非后归母净利润0.88亿元,同比扭亏。
点评:
三季度表现好于预期。2021年三季度,公司实现营业收入30.87亿元,比去年同期上升6％;实现归母净利润0.92亿元,比去年同期上升491.49％;实现扣非后归母净利润0.88亿元,同比扭亏。前三季度,公司实现营收83.50亿元,同比增长19.24％;实现归母净利润0.97亿元,同比下降67.84％;扣非后归母净亏损0.45亿元。三季度酒店业受到疫情扰动,但公司业绩仍实现环比改善。分业务来看,三季度有限酒店业务合并营收30.26亿元,同比增长6.14％,其中中国境内实现营收22.42亿元,同比下降0.51％,占酒店营收比重的74.11％,境外实现营收7.83亿元,同比增长31.29％,占酒店营收比重的25.89％;食品及餐饮业务实现营收0.61亿元,同比下降0.53％。
新开店速度稳步提升。公司2021年Q1、Q2、Q3新开业酒店数量分别为347家、434家、485家,净增开业酒店数量分别为157家、262家、370家,新开业酒店数量稳步提升。截至2021年9月30日,公司已经开业的酒店共计10,195家,已经开业的酒店客房总数达到989,003间,直营酒店数量为916家,占酒店数量的8.98％,加盟酒店数量为9279家,占酒店数量的91.02％,高加盟酒店比重降低疫情对公司业绩的冲击。公司已经签约的酒店规模合计达到15,344家,已经签约的酒店客房规模合计达到1,497,612间,高签约酒店储备数量将支持公司2022年维持高速展店。
经营指标快速恢复。前三季度公司境内酒店平均出租率、平均房价、RevPAR分别为65.17％、206.22元、134.39元/间,较2019年同期分别下降10.72个百分点、4.12元、17.77元/间。三季度公司境内酒店平均出租率、平均房价、RevPAR分别为64.02％、217.36元、139.15元/间,环比二季度分别下降10.11个百分点、2.85元、20.17元/间。
投资建议:公司高加盟比例提高业绩稳定性,展店速度稳步提升,酒店品牌持续优化,行业集中度逐渐提高。预计公司2021/2022年的每股收益分别为0.29/1.34元,当前股价对应PE分别为184.69/40.34倍,维持公司"推荐"评级。?风险提示:宏观经济下滑;新开店速度不及预期;疫情反复等。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):境内疫情承压,境外复苏显著-三季点评
■东北证券
锦江酒店发布2021年中报:
锦江酒店发布2021年三季报:2021Q3公司实现营收30.87亿/+6.0％,归母净利润9212万元/+491.49％,扣非后归母净利润8845万元/去年同期亏损2636万元。
疫情反复,业绩承压。收入端:2021Q3公司实现营收30.87亿/+6.0％(较2019年同期-25.42％),其中酒店30.26亿/+6.14％(较2019年同期-25.62％),食品餐饮6136万元/-0.53％(对比2019年同期-14.31％);酒店板块内,境内业务22.42亿/-0.51％(较2019年同期-24.28％)/占比74.1％,境外收入7.8亿元/+31.29％(较2019年同期-29.20％)/占比25.9％。前期加盟服务收入2.10亿/+26.13％;持续加盟及劳务派遣服务收入7.83亿/+10.18％。利润端:2021Q3公司归母净利润9212万元/+491.49％(较2019年同期-69.85％),其中境外卢浮归母净亏损546万欧元(4108万元人民币)。重要子公司业绩:维也纳营收8.87亿/+3.98％(对比2019年同期+7.06％)、归母净利润1.21亿/-17.60％(对比2019年同期+11.38％);铂涛实现营收8.38亿/+2.17％(对比2019年同期-34.46％)、归母净利润0.92亿/+41.81％(对比2019年同期+44.87％);卢浮实现营收9331万欧元/+26.52％(对比2019年同期-34.49％)、归母净亏损546万欧元(4108万元人民币)/2020Q3亏损2066万欧元/2019Q3盈利1456万欧元;锦江系实现营收4.98亿/-7.24％(对比2019年同期-28.26％),归母净亏损1651万元/-146.43％(对比2019年同期-122.80％)。
境内经营数据同比下滑,境外RevPAR恢复至19年同期70％。境内酒店:全口径RevPAR为139.15/-3.76％(较2019年同期-17.7％),其中经济型/中高端分别变化+0.26％/-9.60％(较2019年同期分别-26.5％/-21.6％);同店方面,中高端同店复苏态势显著较优:2021Q1-Q3境内RevPAR较2019年同期-17.66％(经济型/中高端分别-23.47％/-16.94％);境外酒店:全口径RevPAR为32.2欧元/+7.6％(较2019年同期-30.2％),其中经济型/中高端分别同比+8.8％/-11.6％(较2019年同期分别-46.7％/-44.1％)
投资建议:伴随气温回升/疫苗铺开,疫情影响逐渐减弱,后疫情时代酒店行业供需格局明显优化,新一轮景气周期即将开启。预计公司2021-2023年营收分别为118.45亿/156.43亿/174.56亿,归母净利润分别为3.14亿/14.91亿/19.85亿,对应PE分别为184倍/39倍/29倍。维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险,宏观经济风险,整合不及预期风险。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):境外改善显著,突破万店彰显龙头优势-三季点评
■东兴证券
事件:公司发布2021年三季度报告,Q3实现营收30.87亿/6.0％,归母净利润0.92亿/491.5％,扣非后净利润0.88亿/435.6％。
境内复苏短期受疫情扰动,但结构优化下仍保持行业领先水平。受局部地区疫情反弹和水灾影响,三季度境内经营恢复放缓,Q3境内门店RevPAR139.15/-3.76％,其中中端/经济型分别-9.60％/+0.26％。从较疫情前的恢复率看,Q3境内门店平均RevPAR已恢复至2019年同期的82.3％(华住-17.8％、首旅酒店-29.3％),其中中端/经济型分别恢复至78.43％/73.51％,可见疫情后中端酒店整体表现仍好于经济型,且锦江受益于中高端门店占比提升,RevPAR恢复率仍保持行业领先水平。从重点子公司看,维也纳主要布局中高端市场,受益于中高端拓店强劲、复苏稳健,维也纳利润端表现仍稳健,Q3实现归母净利1.19亿元,较2019年同期+17％。铂涛全面覆盖经济型和中高端市场,且Q3经济型酒店进一步复苏,带动铂涛利润端表现亮眼,Q3实现归母净利0.92亿元,较2019年同期+45％。
境外快速复苏,卢浮亏损环比大幅收窄。Q3境外平均RevPAR/ADR/OCC分别为32.18欧元/57.27欧元/56.19％,同比分别+31.13％/+3.99％/+11.63pct.,OCC先行修复,未来随着OCC逐渐回升并稳定,有望带动ADR及RevPAR进一步恢复。从较疫情前的恢复率看,Q3境外门店平均RevPAR已恢复至2019年同期的79.82％,其中中端/经济型分别恢复至77.80％/80.93％。境外快速复苏带动下,Q3卢浮集团归母净亏损仅546万欧元,较上半年(亏损4088万欧元)环比收窄明显,对业绩拖累情况大幅改善。产品结构持续优化,突破万店彰显龙头优势。Q3公司新开/净开门店485/370家,储备酒店达5149家,Q3末总门店数达到10195家,突破万家稳居国内第一。开业门店中中端房间数占比59.27％,环比提升1.24pct.;加盟房间数占比89.71％,环比提升0.50pct.,产品结构持续优化,中端占比及加盟占比稳居行业领先水平。加之公司持续推进"一中心三平台"建设,优化资源配置,有望降本增效带来盈利提升。疫情加速行业供给端出清,中小企业经营困难加盟意愿提升,包括锦江在内的行业头部公司逆势加速拓店,有望于后疫情后时代实现市占率的进一步提升。
公司盈利预测及投资评级:公司酒店龙头地位稳固,门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。海外业绩加速修复,对业绩拖累大幅改善,整体看好疫情下龙头市占率加速提升。我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入131.3/168.4/190.0亿元,归母净利润5.42/12.03/15.81亿元,EPS分别为0.57/1.26/1.65元。当前股价对应PE分别为95.51/43.01/32.71倍。维持"推荐"评级。
风险提示:疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):中高端战略持续推进,境外回暖显著-三季点评
■兴业证券
事件:公司公告:21Q1-Q3实现营收83.50亿元/同比+19.24％,归母净利润9,676.91万元/同比-67.84％,扣非后归母净利润-4,451.43万元,经营活动净现金流14.48亿元/同比转正;21Q3实现营收30.87亿元/同比+6.00％,归母净利润9,212.07万元/同比+491.49％,扣非后归母净利润8,844.55万元/同比扭亏为盈。
点评:境内疫情反复影响Q3业绩,中高端轻资产化维也纳和铂涛延续优异表现,近两年7天战略调整取得成效,境外回暖明显。21Q3,酒店业务实现收入30.26亿元,同比增长6.14％;净利润约1.6亿元,同比增长约135％,主要系境外业务好转、亏损大幅收窄。其中,境内实现收入22.42亿元,同比下降0.51％,净利润约1.95亿元,同比下降约16.02％;境外实现收入1.03亿欧元,同比增长39.17％,净亏损546万欧元,20年同期净亏损2,036万欧元。分品牌来看,21Q3锦江之星/卢浮亚洲/铂涛/维也纳分别实现净利润0.08/0.28/0.92/1.20亿元,疫情扰动下,维也纳维持较好盈利能力,铂涛业绩同比实现正增长预计与这两年对7天品牌进行清理及积极升级布局新7天相关。食品及餐饮业务实现营收6,136万元,同比下降0.53％。因疫情影响新开店有所放缓,开业转筹建对净开店影响大幅减弱,开店结构依然优秀。21Q3新开店485家(20Q3为615家),净开店370家(20Q3为298家),开业转筹建对净开店影响大幅减弱;截至21Q3末,已开业酒店合计10,195家,客房总数989,003间;签约未开店5,149家/环比减少55家,推测主要系处理部分瑕疵储备店所致。公司中高端战略持续推进,21Q3净开店中,中端占317家(Q1/Q2分别为183/260家),环比继续提速,并且超过疫前同期水平;核心品牌开业门店数稳健 增长,维也纳酒店+55/维也纳国际+41/麗枫+45/希岸+32/欢朋+15/喆啡+29/凯里亚德+9,锦江之星-12/7天+27/白玉兰+22。
暑期旺季受损,Q3境内恢复环比向下,海外随疫情形势好转、提升显著。
21Q3,中国境内酒店RevPAR整体恢复至19年同期的82.30％,中端/经济型分别恢复至78.43％/73.51％,主要系南京疫情影响范围广,导致暑期旺季仅恢复至19年同期的5成左右。拆分来看,整体ADR相较19年同期基本持平,OCC同比19年下降14.47pct,中端/经济型分别下降14.04pct/16.97pct。
国庆后商务活动快速复苏、恢复形势向好,但10月中旬国内多地再现疫情,政府对出行管控趋严,预计Q4恢复仍将受到一定影响。海外Q3整体RevPAR恢复至19年同期的79.82％,环比提升显著,随着疫苗接种进度加快,多国出入境政策边际放松,看好Q4继续回升。
费用优化效果逐步显现,继续看好公司规模、品牌优势。21Q3,公司管理费用率同比下降2.86pct至17.96％,20年中国区成立后内部整合持续加速。从整体规模和开业速度上来看,公司优势都较为明显,并且发展战略聚焦中高端品牌,针对性布局全国区域,国内拓店领先业内。公司积极推进数字化转型和金融服务创新业务,统一会员体系,成本端仍有下行空间。
盈利预测及投资评级:短期看,国内疫情再次反弹,影响公司开店节奏和经营情况,但海外下半年持续恢复;中长期看,锦江集团已成为全球第二大酒店集团,已形成了覆盖高中低品牌和海内外全覆盖,领先优势显著,国内酒店市场格局稳定,头部品牌将持续受益于连锁化率提升和消费升级做大后再聚焦做强做优,看好中国区整合带来未来2-3年持续效率提升。考虑此次疫情的冲击及后续中期存在影响,下调21-22年盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为2.87/16.2/23.1亿元,21-23年EPS分别为0.27/1.52/2.16元/股,10月29日收盘价对应的估值分别为202/36/25倍,维持"审慎增持"评级。。
风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,股东减持风险,行业系统性风险等。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):疫情致境内承压,境外显著复苏,盈利能力有所改善-2021Q3季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月29日公司发布2021年三季报:①2021Q3公司实现营收30.9亿元/+6.0％(较2019年同期-25.4％),归母净利润0.9亿元/+491.5％(较2019年同期-69.8％),扣非后归母净利润0.9亿元/较上年同期增加1.1亿元(较2019年同期-80.0％)。②2021Q1-3公司实现营收83.5亿元/+19.2％,归母净利润1.0亿元,扣非归母净利润-0.5亿元,比上年同期增加3.6亿元。
二、分析与判断
分结构来看,卢浮部分大幅减亏①分板块:酒店Q3实现营收30.3亿元/+6.1％(较2019年同期-25.6％),食品餐饮0.6亿元/-0.5％(较2019年同期-14.3％)。②分区域:酒店业务境内Q3实现营收22.4亿元/-0.5％(较2019年同期-24.3％),占比74.1％;境外收入7.8亿元(较2019年同期-29.2％),占比25.9％。③分项目:Q3酒店收入中前期加盟服务收入2.1亿元/+26.1％;持续加盟及劳务派遣服务收入7.8亿元/+10.2％。④子公司:Q3卢浮/铂涛/维也纳/锦江系分别实现营收7.7/8.4/8.9/5.3亿元,同比+39％/+2％/+4％/-1％;分别实现归母净利润-4121/9172/12113/-831万元,卢浮大幅减亏。
境内OCC受疫情拖累,境外经营显著复苏,门店稳步扩张
①境内:2021Q3RevPAR为139.2元/-3.8％(较2019年同期-17.7％);ADR为217.4元/+10.8％(较2019年同期+0.9％),OCC为64.0％/-9.7pct(较2019年同期-14.5pct)。②境外:2021Q3全口径RevPAR为32.2欧元/+31.1％(较2019年同期-20.2％),ADR为57.3欧元/+4.0％(较2019年同期-1.2％),OCC为56.2％/+11.6pct(较2019年同期-13.4pct)。③开店:2021Q3门店净开业370家(开业485家)其中经济型/中高端分别净开业53/317家,直营/加盟分别净开业1/369家,门店结构持续升级。②盈利能力:2021Q3公司毛利率为37％/YoY+3.3pct,环比+11.6pct,扣非归母净利润率自2020Q4季度以来逐季抬升,当前已达2.9％,为2019Q4以来新高,盈利能力改善明显。
三、投资建议
伴随特效药研制、疫苗铺开,疫情有望逐渐控制;后疫情时代酒店业供需格局明显优化,有望开启新一轮景气周期。锦江资源优渥、品牌丰富、开店强势;20年5月以来整合加速推进,平台效应凸显,费用率持续改善,释放盈利空间。预计公司21-23年归母净利润分别为2.8/15.3/20.5亿元,对应PE分别为206/38/28x,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:宏观经济增速下行,新冠疫情反复,行业竞争加剧
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):疫情影响暑期恢复,海外业务减亏-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司前三季度实现收入及归母净利润分别为83.49亿和9677万元,同比+19.25％和-67.84％。单三季度实现收入及归母净利润分别为30.86亿和9212万元,同比+6.00％和+491.49％。
疫情影响暑期旺季较大,海外酒店业务减亏。受暑期疫情反复影响,公司Q3国内酒店业务受冲击较大,Q3实现收入22.4亿元/-0.51％,国内整体/中端/经济型酒店RevPAR同比分别为-3.76％/-9.60％/0.26％,较19年同期恢复程度分别为82.30％/78.43％/73.51％,恢复节奏环比明显回落。
受欧洲各国解封政策以及假期推动,海外酒店业务呈现复苏态势,Q3实现收入1.03亿欧元/+39.17％,RevPAR同比增长31.13％,目前境外酒店已经恢复至19年同期的79.82％水平,环比大幅改善。卢浮酒店Q3利润亏损为546万欧元,环比大幅减亏(上半年亏损4088万欧元),我们预期随着欧洲更多国家疫情管控政策的松绑,公司海外酒店业务有望进一步恢复。
Q3开店表现亮眼,全年目标完成压力不大。公司Q3新开店/关店/净开店分别为485/115/370家,前三季度新开店达1266家,pipeline达5149家。
公司持续保持高速开店节奏,展现出强大的品牌力和市场拓展实力,预计全年大概率超过前期1500家开店指引。疫情背景下公司一定程度扩大自有开发团队规模,加大对新市场的拓展力度,同时推出酒店物业产权交易平台,强化平台服务优势,有望持续对开店形成支撑。
投资建议:国内短期疫情波动仍然较大,但中期维度公司酒店内生扩张动能强劲,未来若疫情影响逐步消退,将带动公司业绩反弹。我们下调21年盈利预测,维持22-23年盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.37/1.44/2.12元,对应最新PE分别为148/38/26倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响恢复;开店不及预期
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):店前三季度净利润同比下降67.84%
■中国证券报
锦江酒店近日披露2021年三季报。报告显示，前三季度公司主营收入83.5亿元，同比上升19.24%;归母净利润9676.91万元，同比下降67.84%;扣非净利润-4451.43万元，同比上升89.0%。2021年第三季度，公司单季度主营收入30.87亿元，同比上升6.0%;单季度归母净利润9212.07万元，同比上升491.49%;单季度扣非净利润8844.55万元，同比上升435.57%;负债率64.26%，投资收益2.11亿元，财务费用4.24亿元，毛利率32.95%。公司称，报告期内，公司合并营业收入和净利润比上年同期增长主要是旗下境外有限服务型酒店运营情况较上年同期逐步改善和恢复所致。
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):业绩高增看龙头,率先破万固实力-三季点评
■国联证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收83.50亿元,同比增19.24％,实现归母净利0.97亿元,同比降67.84％,实现扣非归母净利-0.45亿元,同比增3.60亿元。Q3实现营业收入30.87亿元,同比增6.00％,归母净利润0.92亿元,同比大增491.49％,实现扣非归母净利0.88亿元,同比增1.15亿元。
点评:境外运营逐步复苏,Q3营收业绩双增长受国内Q3疫情反复影响,21Q3公司境内酒店RevPAR为139.15元,同比-3.76％,整体恢复至19年同期82.30％,其中中高端酒店恢复至78.43％,经济型酒店恢复至73.51％,境内整体酒店实现营收22.42亿元,同比-0.51％。而受益于开店进一步增长,21Q3公司营收/归母净利分别+6.00％/+491.49％,业绩在疫情扰动下保持平稳。受欧洲疫情防控放松影响,公司境外酒店RevPAR为32.18欧元/间,同比+31.13％,恢复至19年同期79.82％,其中,OCC/ADR分别同比+11.63pct/+3.99％,经营改善助力境外酒店实现收入1.03亿欧元,同比+39.17％。食品及餐饮业务受益于国内疫情的有效防控,前三季度实现营收1.83亿元,同比+10.57％。前三季度公司营业成本55.98亿元,占收入比重67.04％;毛利率32.95％,同比+10.63pct。公司销售费用率同比增长1.09pct至7.11％;伴随公司组织架构进一步优化,管理费用率同比下降2.55pct至19.97％。
稳步扩店夯实规模优势,轻资产发展持续推进21Q3公司新开店485家,净开店370家,其中,直营/加盟酒店各增1/369家,经济型/中高端各增53/317家,环比优于Q2,扩店稳步推进。目前公司已开业酒店达10195家,其中,中端酒店占50.86％,同比增5.34pct,加盟店占比91.02％,同比增1.26pct,酒店数率先破万进一步夯实规模优势。参考半年报情况,21年9月末,公司已签约酒店合计达15344家,其中境内签约酒店14017家,直营与加盟酒店分别占比4.63％/95.37％;境外签约酒店1033家两种门店分别占比22.16％/77.84％。
盈利预测与投资评级公司率先步入万店时代,进一步夯实龙头酒店集团地位。短期仍需关注境内外疫情反弹,对经营带来的影响。但中长期看,中国酒店行业连锁化、集中度提升趋势未变,公司有望依托品牌、规模优势实现轻资产快速扩张。预计公司21-23年归母净利3.37/12.32/15.02亿元,对应当前股价PE为171、47、38倍,维持"买入"评级。
风险提示疫情反复风险;加盟扩张低于预期;收购整合低于预期。
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):万店规模下,推进"树品牌+轻资产+重运营"-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合我们预期
公司公布3Q21业绩:收入30.87亿元,同比+6.0％;归母净利润9,212万元,同比+491.5％;扣非归母净利润8,845万元(3Q20为净亏损2,636万元)。2021年前三季度收入83.50亿元,同比+19.24％;归母净利润9,677万元,同比-67.84％。业绩基本符合我们预期。
酒店业务:3Q21收入30.26亿元(中国大陆境内占比74.11％,境外占比25.89％),同比+6.14％。1)境内酒店运营表现:3Q21境内酒店综合RevPAR恢复至2019年同期82.30％(中端酒店、经济型酒店分别恢复至2019年同期78.43％、73.51％)。2)境外酒店运营表现:3Q21境外酒店综合RevPAR恢复至2019年同期79.82％(2Q21:49.26％,1H21: 51.49％),环比恢复趋势明显。食品餐饮业务:3Q21收入6,136万元,同比-0.53％;2021年前三季度收入1.84亿元,同比+10.57％。
发展趋势
开业酒店已达万店规模,3Q21净开店数创2018年以来单季度新高。3Q21公司净开店370家(新开485家,开业退出酒店59家,开业转筹建酒店56家),为2018年以来单季度净开门店数新高。截至2021年三季度末已开业酒店已达到万店规模(10,195家),已签约酒店达15,344家。在2021年前三季度789家净开门店中,中端品牌达763家,其中核心品牌维也纳酒店,麗枫,维也纳国际分别净开131,122,113家。我们认为在疫情扰动下,公司仍然维持了高速且高质量的扩店节奏,体现了公司完整的品牌矩阵下,领先行业的品牌竞争力。
"树品牌+轻资产+重运营"战略持续推进;维也纳会员已升级为锦江会员。
1)10月22日公司于上海崇明举办投资者交流会,会上公司重申坚持"树品牌+轻资产+重运营"的发展战略,在长三角地区加强布局,在珠三角地区巩固优势,在西南,华中地区实现突破。2)6月维也纳绅士会员已完成升级,并入锦江会员体系,升级后锦江会员达到1.86亿,公司同时强调未来将着力于发展优质的付费会员,我们认为会员体系的整合完成有利于提高中央直销渠道占比,因而进一步提升锦江品牌对加盟商的吸引力。
盈利预测与估值
考虑到今年四季度以及明年可能的疫情反复,我们下调2021年盈利预测66.2％至1.32亿元,下调2022年盈利预测17.3％至14.07亿元。考虑到公司品牌和会员整合初见成效,我们维持中性评级和A/B股目标价50元/1.9美元(对应38/10倍2022年市盈率和7.4％/1.3％跌幅),目前A/B股股价分别对应41/10倍2022年市盈率。
风险
疫情负面影响超预期;公司拓店和降本增效慢于预期
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):门店破万,经营稳步回暖-2021年三季报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营收83.5亿元(+19.2％),归母净利润0.97亿元(-67.8％),扣非后净利润-0.45亿元(+89.0％)。其中Q3实现营收30.9亿元(+6％),归母净利润0.9亿元(+491.5％),扣非后净利润0.9亿元(+435.6％)。Q3营收增速有所放缓,主要系Q3起疫情有所反复及去年三季度酒店经营回暖带来的低基数效应减弱所致。业绩端实现大幅反弹,扣非后亏损收窄,盈利能力恢复。分地区看,Q3公司境内业务收入为22.4亿元(-0.5％),境外业务回暖明显,收入达7.8亿元(+31.3％),营收占比达25.9％(+6.1pp)。
销售费用大幅减少,盈利水平提升明显。前三季度公司综合毛利率为33％(+10.6pp),净利率为1.2％(-3.1pp)。单Q3看,公司盈利能力较去年同期恢复,毛利率及净利率分别为36.8％(+3.3pp)和3％(+2.5pp),恢复速度加快。费用端,前三季度公司期间费用率为32.4％,同比基本持平,其中管理费用率同比压缩至20％(-2.6pp),销售/管理/研发费用率均较疫情前有所下降。公司单Q3费用率变动基本延续上半年态势,销售/管理/研发费用率分别为8％(+3.8pp)/18％(-2.8pp)/0.4％(-0.3pp)。现金流方面,Q3经营活动现金流净额为8亿元(+3.4％),表现良好。
境内疫情反复拖累经营复苏,Q3境外经营指标回暖。境内业务上,单Q3实现营业收入22.4亿元,比上年同期下降0.51％;服务费收入2.1亿元,比上年同期增长26.1％;持续加盟费收入7.8亿元,比上年同期增长10.2％。经营指标方面,Q3酒店入住率为64％(-9.7pp),平均房价217.4元(+10.8％),RevPAR为139.2元(-3.8％),三季度期间新一轮疫情反复影响酒店经营,但经营恢复受阻为短期现象。和19年相比,境内中端酒店RevPAR已恢复至2019年同期的78.4％,中国境内经济型酒店RevPAR已恢复至2019年同期的73.5％,中国境内整体平均RevPAR已恢复至2019年同期的82.3％。境外业务上,随海外疫情形势缓解,低基数效应下,酒店经营状况出现反弹。Q3境外酒店平均房价、OCC、RevPAR分别为57.3欧元(+4.0％)、56.2％(+11.6pp)、32.2欧元(+31.1％),RevPAR在其余两项指标正向变动作用下表现出大幅反弹。和19年相比,2021年第三季度境外中端酒店RevPAR已恢复至2019年同期的77.8％,境外经济型酒店RevPAR已恢复至2019年同期的80.9％,境外整体平均RevPAR已恢复至2019年同期的79.8％。
门店布局快速推进,规模稳居行业第一。21Q3公司新开业酒店485家,净增370家,其中仅一家为直营酒店,净开店数量较一、二季度进一步提升。截至2021年三季度末,公司已开业酒店达10195家,首次破万;客房数量为98.9万间,离破百万仅一步之遥;已签约酒店规模达15344家,Q3新签约酒店数达315家。锦江作为国内连锁酒店龙头,拥有充足的现金流及优质低租金物业资源,门店快速布局下锦江市占率将有实质性提升,同时鉴于签约酒店具有长期排他性特征,锦江护城河进一步加固。门店结构上,锦江致力于中端品牌发力,门店结构升级战略主线愈发明确,中端品牌酒店占比持续上升。截至三季度末,门店口径/客房口径下中端品牌占比分别为50.9％/59.3％,较二季度末分别提升+1.3pp/1.2pp,结构性优化成效显著。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.26元、1.19元、1.72元,对应PE分别为209倍、46倍、31倍,维持"持有"评级。
风险提示:国内外疫情反复的风险;展店计划不及预期的风险。
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):业绩韧性凸显,中高端布局加速-季报点评
■华泰证券
3Q业绩保持相对韧性,展店节奏加速
公司前三季度实现营收83.50亿/yoy+19.24％,归母净利9676.91万/yoy-67.84％;3Q21单季度实现营收30.87亿/yoy+6.00％,归母净利9212.07万/yoy+491.49％,扣非净利8844.55万元,扭亏为盈。3Q新开/净开店485/370家,境内整体Revpar恢复至19年同期的82.30％。受疫情冲击较大行业整体位于低谷的情况下,公司作为龙头表现出相对经营韧性。我们长期看好公司加速整合行业、提质增效的能力,维持盈利预测21/22/23年EPS为0.90/1.78/2.19元,维持目标价73.50元不变,对应41x22PE。维持买入。
境内受点状疫情拖累,境外收入同比增速回正
3Q21酒店业务收入30.26亿/yoy+6.14％,其中境内/境外收入分别为22.42亿元/7.83亿元,yoy分别为-0.51％/31.29％,境外疫情影响边际减弱,收入加速改善。3Q境内整体平均Revpar恢复至19年同期的82.30％(中端/经济型78.43％/73.51％),局部疫情仍在爆发,出行需求恢复不确定性有所上升,我们认为21年底境内酒店RevPAR恢复仍存挑战。境外酒店向好,3QRevpar恢复至19年同期的79.82％(1Q54.15％/2Q49.26％)。我们认为伴随海外疫苗覆盖率提升,经济活动恢复,4Q境外酒店或将加速复苏。
高开店速度保持,中端表现亮眼
3Q21新开/净开酒店485/370家,开店节奏环比提升(1Q新开347家/2Q新开434家)。公司保持强开发能力,3Q加盟/直营分别净增+369/+1家。中端酒店扩张加速,占比首次过半,3Q中端/经济型净增317/53家。截至21年9月,中端/加盟酒店占比分别达50.86％/91.02％,前三季度中端品牌维也纳/维也纳国际/丽枫/希岸分别净开131/113/122/81家,表现亮眼。我们认为,公司21年1500家新开店目标有望达成,快速扩张助力市场份额提升,中端占比提升或将推进公司整体形象换档升级。
长期格局优化,龙头管理提质增效,维持买入评级
行业长期空间广阔,疫情加速行业供给侧出清,利好龙头。我们认为,锦江酒店具有完备的品牌矩阵,长期看公司深化市场化改革,组织架构不断优化激发成长活力;伴随数字化转型、精细化管理和信息化赋能推进,降费提效成果显化,有望驱动业绩复苏。预计21/22/23年EPS为0.90/1.78/2.19元,维持目标价为73.50元,对应41x22PE(可比公司Wind一致预期均值32x22PE,22年酒店景气有望复苏带动估值向上,公司拓店速度领先,改革提效,给予溢价),维持买入。
风险提示:疫情复发风险;需求不达预期风险;市场竞争加剧风险
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[2022-02-23] 锦江酒店(600754):改革激发经营活力,酒店龙头强者恒强-深度研究
■国联证券
酒店规模国内第一,并购成就龙头地位
锦江酒店为国内最早成立的酒店管理公司,品牌历史悠久。得益于2014-16年对卢浮、铂涛、维也纳等酒店集团的并购,公司2013-19年营收/归母净利实现高速增长(CAGR～35％/29％)。截止21年9月末,公司开业酒店达1.02万家,为国内第一大、全球第二大酒店企业。
行业疫后有望开启景气向上周期,中长期成长逻辑清晰
中国酒店业正处于新一轮景气周期起点,短期供需优化、中长期供给放缓有望驱动行业未来3-5年景气向上。同时,国内连锁酒店公司量价提升逻辑清晰,连锁化趋势下(中国31％VS美国70％)头部连锁酒店集团有望依托品牌规模优势吸引单体酒店转加盟,带动连锁化率和集中度双重提升、熨平周期波动对连锁酒店集团利润影响。此外,居民收入提升以及加盟商盈利诉求有望驱动酒店产品结构向中高端升级,行业ADR仍有1.6-2倍提升空间。
锦江规模、品牌优势领先,聚焦资源发力中高端市场
公司率先在行业内完成大型并购,较竞争对手具备显著先发优势。借助并购取得的铂涛、维也纳优质品牌,公司目前在国内中端连锁酒店市场份额第一。在中高端市场上,公司集中资源,配备强有力开发团队通过希尔顿欢朋、维也纳国际加快布局。此外,控股股东锦江国际已完成对丽笙集团收购,未来公司亦有望借助控股股东旗下丽笙集团的优质中高端酒店品牌资源,强化在中高端连锁酒店市场的优势。
内部改革深化,有望助力业绩快速增长
公司2016年并购后改革推进较慢,但自2020年起已有改观。除在组织架构上设立锦江中国区,实现中后台资源整合优化、加快轻资产转型,亦在前端通过保留铂涛、维也纳激励制度增加市场化活力。伴随组织内部改革深化,未来结合"一中心三平台"技术赋能,我们预计公司有望完成2023年1.5万家门店发展规划,届时业绩有望较2019年实现翻倍增长。
盈利预测、估值与评级
预计公司21-23年EPS分别为0.14/1.32/1.95,三年CAGR为24％(以19年为起点,不含20年),对应PE为402/43/29。综合绝对、相对估值方法,我们给予公司目标价65.33元,给予"增持"评级。
风险提示
疫情反复风险;行业竞争加剧风险;拓店速度不及预期;整合低于预期。
[2022-02-08] 锦江酒店(600754):把握时代机遇,规模剑指全球第一-深度研究
■国信证券
酒店业:规模筑壁垒,机遇期跃升,疫后看集中,复苏有弹性国际酒店TOP10变迁:关键机遇期发展奠基后格局较稳定,除中国龙头崛起外,仅并购整合带来排位变化,规模筑壁垒。国内一看竞争格局:疫后行业出清,马太效应凸显。2020年酒店数减17％,连锁化率增5pct,CR3增2.7pct,龙头加速集中;二看复苏逻辑:龙头复苏时弹性较显著,21Q2龙头境内表现验证;三看中线成长:下沉连锁扩张,中高端持续加密有望助力规模扩张。
锦江酒店:国企谋变,并购做大,紧抓机遇,整合做强国内有限服务酒店Top1,上海国资背景,2021Q3酒店10195家。国企改革下公司主观动能激发,2015-16年行业低谷先以并购卢浮、铂涛、维也纳迅速做大,进军全球第五;2017-19年紧抓中端升级机遇期,以市场化激励实现高速轻资产规模扩张;2020年以来迎市场变革,以"建成全球一流酒店集团"为目标,代表国家、上海参与全球合作竞争,深度整合谋求效率提升,兼顾质量与速度,积极做强。
未来成长:长线力争全球规模第一,运营与平台赋能提效长线力争全球规模第一,公司持续做大做强。一看规模扩张,未来围绕五大战略城市群及下沉市场布局,我们基于不同疫情假设多元演绎未来3-5年展店空间,2023年或有望达1.20-1.50万;二看积极做强,运营与平台赋能,公司积极对标华住等,谋求高效益发展。借助一中心三平台赋能,通过中央预订提升降低费用提升前端贡献,数字化推进降本增效,有限服务酒店分部2023年净利率或有望较疫前提升3-3.5pct,中线前端强化和后台提效下盈利能力持续跃升可期。
风险提示:国内外疫情,国企改革＆整合不及预期,商誉减值等?
国企谋变,做大并做强,规模剑指全球第一,维持"买入"评级预计21-23年EPS0.06/1.17/1.93元,立足当下看未来12月,预计合理价格65.1-69.6元,较最近收盘价有18.5％-26.7％溢价空间。公司紧抓疫情大考关键期谋成长,未来一看复苏弹性;二看加速下沉和中高端加密等规模扩张;三看平台赋能支撑前端强化和后台提效。龙头积极做大并做强,剑指全球规模第一酒店集团,维持"买入"。
[2022-01-28] 锦江酒店(600754):春节假期临近,客房出租率有望提升-动态点评
■东方财富证券
【事项】
根据中国旅游新闻网,携程、同程旅行、去哪儿等OTA均发布了2022年春节旅行趋势报告,中高端度假酒店成为游客春节假期订房首选。同程研究院发布的数据显示,上海、北京、重庆、广州等城市的酒店则将迎来本地及周边城市游客的消费高峰。其中,主题公园周边及温泉、滑雪等主题度假酒店最受欢迎。
【评论】
公司具备规模优势,地域分布以核心城市为主,且客房结构不断升级。截至2021Q3,公司共有客房间数98.9万间,其中,90％的房间为加盟模式,90％的房间位于中国大陆,地域分布上以广东省、上海市、江苏省居多。其中,中端、经济型酒店房间数分别为58.6万间、40.3万间,中端酒店房间数已超过经济型酒店。疫情期间,公司客房间数保持高增长。2020Q1-2021Q3,中端酒店房间数同比增长均高于20％。我们预计,随着春节假期的临近,上海、北京、广州等主要城市的酒店将迎来本地及周边城市游客的消费高峰,公司客房出租率和RevPAR有望提升。
相较之前的盈利预测,由于2021年国内多地出现疫情反复,整体恢复进度低于之前预期,因此我们下调对2021-2022年房间均价和出租率的假设,下调对2021-2022年营收和归母净利润的预计。预计2021-2023年,公司营收分别为114.8亿元、151.4亿元、171.8亿元,同比增速分别为16.0％、32.0％、13.4％;归母净利润分别为1.7亿元、14.1亿元、20.9亿元,同比增速分别为57.5％、713.1％、48.3％。对应当前股价,PE分别为351.4倍、43.2倍、29.1倍,维持"增持"评级。
【风险提示】
公司客房间数增长低于预期。
疫情恢复进度低于预期;
宏观经济增速低于预期。
[2022-01-20] 锦江酒店(600754):三年规划行至中段,剖析锦江的变与不变-深度研究
■德邦证券
导语:中国酒店连锁化率进入中段后期,我们认为酒店集团后续将进入以产品力为核心竞争的阶段(疫后消费者对酒店产品的挑选＆加盟商对产品模型的考量),即未来连锁化率提升的关键除了单体酒店的转化外,同时需要关注弱产品力＆弱品牌力连锁酒店的翻牌。锦江酒店三年规划行至中段,GIC创新中心+GPP直采降本+全生命周期金融赋能+酒店数字化形成后疫情阶段酒店产品力提升的核心变量;叠加内部治理机制理顺,信息化、数字化升级,以及后续在集团高星级酒店经验+丽笙赋能下,产品力护城河对单体及弱品牌的翻牌能力将不断强化,开店成长+业绩弹性潜力可期。
产品力:做优质产品初心未改,GIC+丽笙赋能下存量模型迭代升级+增量持续孵化储备充足,产品底层架构质变。1)产品质量不改初心:公司品牌矩阵多元化、规模扩大的同时,开店方面始终严格把握加盟业主资质、物业等,坚持产品输出质量,对不符合要求的门店进行整改,21Q3公司关店115家,其中开业转筹建数量为56家(公司21Q1开始单独披露开业转筹建数量,显示公司对于酒店质量把控的决心)。2)GIC+丽笙赋能强化竞争力:①GIC的设立为锦江内部在新品牌孵化上奠定了创新激励和团队支持(创发项目制,为团队能成功推出创新品牌带来直接的激励;且公司内部高度重视GIC,今年以来,迅速就城市周边的度假亲自酒店市场的升温快速推出多款酒店产品)。②丽笙为高端酒店集团,而高星级酒店在服务、设计等多方面需要专业团队指导(e.g.三大酒店高端产品均选择合作模式,如华住与雅高、首旅与凯悦、锦江与丽笙),依靠丽笙先发布局高端产品。③GIC+丽笙的二次赋能:我们认为,GIC创新基因+丽笙酒店高端理念与经营有望再赋能于公司原有主力品牌的升级(e.g.维也纳5.0升级后在年轻客群中破圈、7天升级至7天3.0后重新起航),主力产品的迭代将不断夯实公司硬实力。
执行力:市场化决心始终不变,带来架构重塑+管理层换届,机制理顺+国资资源支持＆数字化加速推进,中后台效率显著提升。从维也纳＆铂涛管理层相继换届但原有狼性文化与激励机制保留,到锦江酒店中国区成立组织架构重塑,再到提出三年战略规划,一路至今显示公司市场化改革的决心始终未变,多项规划频频落地我们看到公司执行力的狼性蜕变。21年3月底,集团原董事长俞敏亮到龄退休,赵奇新任董事长。赵奇董事长上任后,仍坚持落实十六字方针,同时也为公司持续注入增量:与临港新片区管委会战略合作重点推动锦江之星酒店项目提升等+完成锦江酒店六大数字酒店场景建设(赵奇董事长原于上海政府任职期间曾参与"一网通办"和城市运行"一网统管"等数字化建设)。机制理顺后锦江内部效率显著提升,中后台费用率与华住的差值不断缩小(一般行政费用占比与华住的差值已从18年的7.7pct缩减至20年1.2pct)。
扩张力:从成长性看执行力蜕变,三年翻倍行至中段,疫情虽有所扰动但不改未来趋势。21年疫情反复虽对公司展店有所扰动,扩张节奏略微变化但整体仍向三年翻倍计划迈进,截至21Q3公司大陆境内Pipeline数量5074家保持高位,展店空间充足。此外,公司完备的开发团队配备(包括外包开发人员以及内部开发团队预计共达1000+人)以及较为市场化的激励机制(如铂涛三品牌的"622"以及维也纳"1+N"机制仍保留),我们认为在后续疫情逐步控制后公司未来扩张步伐将随之加速迈进。
集团优势赋能加盟商:从会员引流到运营物资采购再到集团金融资源支持,全阶段赋能保证成长性。我们认为单体酒店的转化或其他酒店的翻牌原因,除了酒店集团自身优质产品＆专业管理输出外,大集团的会员体系导流、集采运营成本的降低以及大平台资金的帮扶也为疫情下酒店运营或开业刚需。而再往后看,酒店产品的竞争或越来越看重集团规模效应下资源的升级对于OCC、运营成本等的赋能。1)Wehotel会员赋能:21年3月锦江酒店中国区已经统一了会员权益及售价,21年4月绅士会(原维也纳会员)停止发展,会员体系不断整合,截至21年6月底,公司共拥有会员数量1.86亿人。同时公司大力发展付费会员,由21年3月的36万人增加至6月的70万人,进一步维系高消费力粘性。21Q2公司直销率始终维持在40％+,未来会员计划有望赋能加盟业主经营,且直销比例的提升亦能形成对于OTA的议价能力,分销佣金率有望逐步下降。
2)GPP采购平台:公司联合出资设立联采供应链公司,目前全球年度GMV超过100亿,规模化直采有望最大程度降低加盟商开店、运营成本(单房投资成本有望降低10-15％)。
3)金融服务平台:公司依托集团资源,为加盟商提供覆盖开业、筹建、运营、退出全生命周期的金融服务,包括低息流动性、物资采购贷款(不高于4.5％),延缓贷款期限等,解决疫情下开业+运营资金痛点。
品牌力:国内第一全球第二,强者恒强。后疫情时代加盟选择更多取决于优秀产品模型与集团赋能,在产品模型打磨到极致后,我们认为未来酒店的进阶竞争或核心在于品牌(e.g.维也纳在华南地区的优势以及全季在华东地区的优势)。根据HOTELS数据,公司国际排名近年始终维持第二名,且迈点研究院酒店品牌影响力20强榜单中其中6个为锦江酒店品牌。此外维也纳、7天在中端、经济型连锁酒店中份额分别为27％/6.9％,在品牌竞争中更易形成航母聚力效应。
投资建议:锦江酒店三年规划行至中段,市场化改革实现狼性蜕变,执行力改善+产品底层架构质变等保障下,扩张成长计划有望在疫后继续加速推进,发展空间广阔。我们预计公司21-23年营收分别为110.9/152.5/172.4亿元,对应增速分别为12％/38％/13％;归母净利润分别为1.34/14.1/19.35亿元,对应增速分别为21.6％/952％/37％,首次覆盖予以"买入评级"。
风险提示:国内新冠疫情反复、宏观经济波动、扩张速度不及预期、行业竞争加剧、境外业务恢复不及预期
[2022-01-19] 锦江酒店(600754):迎变革成果,享行业红利,酒店龙头扬帆起航-深度报告
■浙商证券
酒店集团龙头,并购优质资产实现跨越式发展
锦江酒店为老牌国企,由上海市国资委实际控制,公司积极参与国企市场化改革,2014年引入外部资本弘毅投资助力公司混改,协助公司完成对法国卢浮酒店、维也纳酒店、铂涛酒店等知名酒店集团的并购,在并购中实现了跨越式的增长。截至2021Q3,公司开业酒店达1.02万家,在国内连锁酒店行业中市占率达20％,位居国内第一。
酒店业务为核心,境内境外双向发展,加盟模式增强盈利稳定性
公司主营业务为服务型酒店业务,约占营业收入的98％。收购法国卢浮后公司正式进入境外酒店市场,2020年境外业务收入占比约为19％,国际化进程领先于境内其他酒店集团。公司的酒店经营模式分为直营模式和加盟特许经营模式,目前公司主要以加盟模式进行快速拓店,加盟门店的四年复合增速达15.4％,截至2021Q3公司加盟酒店占比达91％。2020年,相较于直营业务毛利率下降37pct,加盟业务毛利率仅下降4pct,随加盟酒店占比提升盈利稳定性有望增强。
中国区优化组织架构,"一中心三平台"提升创新及管理效率
为了避免并购对品牌的影响,2017年起公司采取"十六字"方针进行渐进式的改革,改革成果逐步落地。前端设立锦江酒店中国区,打破子公司之间的壁垒,重新梳理组织架构;后端成立"一中心三平台",创新中心GIC作为公司最强大脑赋能酒店产品升级改造,全球互联网共享平台WeHotel打通集团会员体系,2021年6月会员数已达1.86亿,采购平台GPP和财务共享平台FSSC助力公司业务流程自动化。随着改革深入,各子集团在开店数及净利率上稳步增长。
先发优势下领跑行业,规模、品牌强优势加固护城河
优质物业资源是酒店行业竞争的关键,公司把握先发优势,在经济型酒店及中高端酒店市占率排名前十的品牌中,中端品牌占据四席,市占率达39.3％,经济型酒店占据两席,市占率达11.8％,规模优势显著。在并购和创新中,公司拥有40余个酒店品牌,覆盖经济型到高端酒店各个价位的赛道,持续发力中高端酒店品牌,盈利能力有望进一步提升。
疫情加速行业出清,低线城市连锁化及中高端酒店占比提升空间广
国内酒店行业空间广。在数量上,低线城市酒店连锁化水平较低,2020年低线城市连锁化率仅24.3％,远低于全球平均水平41.9％,下沉市场空间广阔,在新冠肺炎疫情影响下,2020年单体酒店同比下滑15.3％,连锁酒店逆势增长9％。公司在下沉市场开店五年复合增速达15.4％,龙头集中度有望加速提升。在结构上,酒店分布结构大致与国内人口收入结构相匹配,目前国内中档酒店客房数占比约16％,根据"十四五"规划,到2035年中等收入群体显著扩大,中高端酒店品牌占比有望持续提升,截至2021Q3,公司中高端酒店占比达50.9％,有望随行业增长进一步提升。
量价齐升,盈利能力向好,疫情后有望迎接业绩强释放
公司于2020年初提出三年内开业门店达1.5万家的目标,拓店速度加快;在公司轻资产加盟战略及中高端战略支撑下,未来加盟占比及中高端酒店占比有望进一步提升,带动公司RevPAR提升;同时,公司改革成果落地带来的管理效率提升逐渐得到释放,多重利好下公司有望迎来业绩的强劲反弹。
盈利预测及估值
我们选取A股公司首旅酒店、君亭酒店作为可比公司。2021年可比公司静态PE平均值为84x。我们预计2021、2022、2023年公司归母净利润分别为2.4亿元、12.5亿元、20.2亿元,对应EPS分别为0.25、1.30、2.10元,对应当前股价PE分别为226x、43x、27x。考虑到公司在国内市占率第一,疫情期间行业出清下有助于龙头市占率的提升,假设公司能够稳步完成开店目标且随需求端的逐步回升2021-2023年酒店经营情况分别恢复至疫情前的80％/90％/100％的水平,结合公司酒店结构改善及降本增效下盈利能力有所提升,我们给予公司2023年33倍PE,对应目标价69.30元/股,贴现至2022年对应目标价为64.6元/股。首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示
全球疫情反复,行业需求复苏不及预期;酒店行业竞争加剧;酒店拓张不及预期;加盟门店管理风险。
[2022-01-10] 锦江酒店(600754):改革掷地有声,龙头全新征程-深度研究报告
■华创证券
供给侧深度出清,龙头酒店价升。2015年起我国酒店行业供给侧基本进入存量整合时代,酒店的内部结构变化为未来的主基调。新冠疫情至今已持续两年之久,根据第三方数据,2020年酒店数量减少17％至27.9万家,中小产能退出,龙头公司进一步提升集中度,根据我们的测算,本轮供给收缩可以为三大龙头酒店集团带来6.4pct的入住率提升,也将传导到价格。需求随疫情好转、经济复苏和出行政策放宽回暖后,业绩将迎来高弹反转。
迭代升级带来品牌焕新,行业竞争格局未定,龙头突围单品牌、高端化。中短期我国酒店业仍以经济型酒店为主导,中端和中高端细分市场则在所有类别中增长领先,其中经济型酒店和中端酒店通过加速迭代升级来满足市场对品质化和多元化的追求,我国三大龙头酒店集团疫后推行新战略,加速开发大规模单品牌。对于高端酒店市场,我国长期被国际品牌占领,疫情为该市场带来变化,2020年锦江旗下的希尔顿欢朋和华住旗下的施柏阁酒店发展迅速。高端酒店市场需要时间积淀和打磨,中长期若本土品牌在品牌创新、调性打磨和精细化运营下能快速成长,突围仍然可期。
公司疫后改革调整,品牌矩阵理顺。公司旗下拥有近40个品牌,原先分属锦江、维也纳、铂涛管理,去年人事改革后,前台和后台资源整合,新品牌的孵化和存量品牌的升级协同进行,并分配重点资源给部分品牌以期实现单品牌的快速成长,如麗枫酒店已签约1600+店,在跨地区复制开店后,数量上有追赶全季之势。从公司当前孵化的新品看,公司先发布局中高端酒店的细分市场,如国潮风的"原拓"、运动风的"缤跃"、城市度假的"欧暇·地中海"等。
轻资产加速扩张。公司依靠兼并收购在2016年成为境内第一大规模的酒店管理公司。疫情下公司逆势扩张,截至2021.9.30,公司开业酒店数量突破1万,开店数量和储备店数均领先华住和首旅,未来若竞争对手无重大兼并收购,预计公司将继续保持领先地位,甚至拉开与竞争对手的距离。
一中心三平台深化推进,降本增效可期。伴随今年6月维也纳绅士会的并入,WeHotel整合完成,合并后会员数量达到1.86亿人,未来精细化运营下,会员资产逐步丰厚,直销占比将持续提升。一中心三平台的深化推进下,部门协同效率将逐步显现,疫情下公司管理费用率的降低难以直接量化,但基本可判断处于下降趋势,需求如能回暖,公司将迎来降本增效的双击。
盈利预测、估值及投资评级:采用相对估值法,参考国内外同行业可比公司PE值,考虑公司未来三年开店规划,公司品牌孵化和升级、疫情常态化下公司成熟的应对措施等,我们预计2021-2023年归母净利润约2.28、14.44、19.37亿元(2023年较2019年增长77.3％),对应PE为267/42/31倍;基于公司行业龙头地位和内部管理改善,给予2022年48倍估值,对应目标价65元,首次覆盖,给予"推荐"评级。?风险提示:疫情反复、经济恢复不如预期、出游意愿降低、出行政策限制、行业竞争加剧、跨地区拓展受阻、酒店扩张速度放缓、品牌输出不力。
[2021-12-29] 锦江酒店(600754):酒店龙头,竿头直上-公司深度报告
■信达证券
我国规模第一的酒店集团。公司10年以星级酒店资产置换控股股东旗下经济型酒店资产,主业变更为有限服务型酒店运营及管理、食品及餐饮。15～16年先后完成对卢浮、铂涛、维也纳酒店集团的并购,规模飞速提升。目前旗下拥有39个品牌,覆盖经济型至高端,以酒店数和房量计,是我国规模第一的酒店集团。
维持较快的拓店速度。锦江酒店(中国区)23年计划整体开业达到1.5万家以上,未来三年计划新增1万家签约酒店、新增7000家开业酒店。20年在疫情的背景下,逆势新开店1842家,21年计划拓店1500家,前三季度已新开店1266家,进度符合预期。
整合带来经济效率提升。成立中国区,将原来各个品牌公司的职能部门进行后台整合,资源共享。建立"一中心三平台",优化资源配置、助力业务协同。随着公司整合不断推进,总部和门店层面员工不断优化,20年员工数量减少5729人,销售和市场费用率、行政管理费用率逐渐向华住靠拢。?WeHotel提高直销贡献率。设立WeHotel整合会员资源,聚合流量。截至21年6月,会员数量总计达1.86亿。WeHotel优化预定费率和结算周期,更受合作方和加盟商欢迎。从已售房来看直销率超过50％,从可售房来看直销率超过40％。未来随着私域流量搭建和会员精细化运营,直销率有望进一步提升,降低OTA分销比例,进而带来佣金率议价权的提升。
剥离酒店资产,轻资产运营。自2020年1月开始,公司和全资子公司多次剥离经济型酒店资产,以托管的形式继续负责这些酒店的运营,在释放资产增值收益的同时,轻资产战略更进一步。加盟酒店和房量占比近年来不断提升,酒店数占比从17Q1的82.1％增至21Q3的91.0％,房量占比从17Q1的79.2％增至21Q3的89.7％
投资建议:从酒店行业来看,疫情期间部分酒店关闭,供给出清,随着疫情向好后,供需格局改善。公司是酒店行业龙头,规模领先,多开发团队协作,快速拓店,中国区整合带来经营效率的提升。预计2021/22/23年EPS为0.21/1.23/1.77元/股,目前股价对应2022/23年估值47x/33x,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险因素:疫情反复对旅游行业的影响,宏观经济对旅游行业的影响
[2021-12-26] 锦江酒店(600754):底部扩张,静待花开-首次覆盖报告
■中泰证券
性增强,估值中枢上移。短期看,疫情后酒店行业供给加速出清,当前行业处于上行周期底部。看好锦江酒店作为头部企业将受益于行业趋势,且中短期受益于扩张提速与管理改革,迎来业绩高弹性复苏。
首次覆盖,给予"增持"评级。锦江酒店在加盟战略上坚定,在中高端战略上后发先至,成长属性明确。当前基于行业周期修复及管理改革下效率提升的假设,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为110.85、152.43、173.66亿元,增速分别为12.0％、37.5％、13.9％;归母净利润2.26、14.08、19.78亿元,增速分别为105.3％、522.3％、40.5％。EPS为0.21/1.32/1.85元,对应PE为274.9/44.2/31.4,首次覆盖,给予"增持"评级。
商业模式逐步转变,供需格局有望逆转。从商业模式层面,加盟制和中高端趋势弱化了行业周期属性,增强了成长属性。从行业供需层面,经济型酒店在疫情中供给加速出清,供过于求局面有望逆转,上行周期或将到来。中高端酒店需求增速快,疫情中供给小幅出清将延续较好的供需格局。
锦江酒店:历久弥新,把握趋势。公司把握行业发展趋势,积极进行战略调整助力其成为行龙头企业。自成立时起,公司即对加盟持开放态度,2015年之后加盟制成为其核心扩张手段,运营效率逐渐提升。而在酒店中高端化趋势上,公司并未先行但及时调整战略,通过并购确定其中高端酒店龙头地位。
边际上,关注公司周期底部扩张数量、质量与管理改革成效。疫情以来,行业供需格局逐渐改善,RevPAR整体呈上升态势。锦江酒店扩张节奏逐渐加快并超过其他酒店集团,储备酒店充足且中高端占比高。2020年4月以来,公司持续推进"一中心,三平台"改革,管理费用率逐季下降,运行效率提升。在β上行和α提升共同作用下,公司业绩有望迎来爆发。
风险提示:(1)疫情恢复节奏是当前盈利恢复的最重要风险;(2)公司扩张速度不及预期风险;(3)服务质量与品牌风险;(4)酒店集团竞争加剧风险;(5)研报使用信息更新不及时的风险。
[2021-12-15] 锦江酒店(600754):版图加速扩张,管理革新图变,龙头正扬帆-深度研究
■东吴证券
酒店行业进入量稳价增阶段,加盟连锁与产品升级为主旋律。中国酒店业发展四十余年,经历两次升级浪潮,规模稳步扩张。2016-2019年,我国酒店/客房量CAGR分别为5.4％/7.7％,增长稳定。据欧睿数据,2020年中国酒店业市场规模为2759亿元(yoy-45.8％),其预计到2026年市场规模将达10518亿元(2020-2026年CAGR为25％)。较低的进入壁垒导致单体酒店占据主体,2020年底连锁化率仅为31％。对标欧美成熟市场,我国连锁品牌酒店空间广阔。从市场结构看,2020年国内经济型/中端/高端酒店占比分别为79％/16％/5％,对比美国(20％/41％/39％),产品升级与中端扩容仍为主要趋势。
疫情筑底,供给出清,龙头乘势加速连锁扩张。2019年年底为上轮周期底部,疫情冲击导致行业在底部反复摩擦,2020年酒店业净减5.9万家。锦江/华住/首旅三大连锁龙头乘势加速扩张,连锁酒店垄断格局愈发清晰,2020年连锁酒店市场CR3达43％(yoy+2.5pct)。中期来看,疫情给行业带来不确定性风险依旧存在,但龙头竞争格局改善的确定性却越来越强。长期来看,三大寡头将推动连锁酒店市场空间翻倍,优享市占率提升与成长价值,估值中枢持续上移。
锦江酒店:我国酒店规模龙一,多品牌全价格带覆盖。公司背靠上海国资委,通过并购整合,形成锦江、维也纳、铂涛及卢浮四大品牌系列,全面覆盖经济型到中高端酒店。截至2021年9月底,公司开业酒店达到10195家,已签约酒店规模超过1.5万家,为国内最大的连锁酒店集团,据《HOTELS》杂志公布的2020年度全球酒店集团225强,锦江酒店以超113万间客房,排名世界第二。
品牌卡位+优渥国企资源市场化运作,疫情逆势扩张迅速。疫情冲击下,国企在融资、物业资源等优势上表现尤为明显,锦江独家向旗下加盟酒店提供总计35亿元、年利率低于4.5％的低息贷款;公司在自营酒店拿地更具优势,同时帮助加盟商获得更为优惠的土地资源,树立良好品牌形象。公司于2020年5月设立中国区,加速底部布局,借助:1)前端加速品牌整合,对外加盟扩张提速,考核+激励以期实现到2023年规模及利润翻倍目标;2)后端推进中后台管理协同,对内经营效率提效。锦江中国区成立是公司从规模到效率转变重要信号,叠加先发领跑带来的品牌效应与卡位,拓店速度与效率改善正持续验证,有望在中长期持续扩大行业领先地位。
盈利预测与投资评级:基于2021-2022两年分别新增门店1500家,且中高端/轻资产战略持续推进下加盟酒店＆中高端酒店占比将进一步提升等假设,同时考虑2021年业绩将因Q4以来疫情有所承压,并有望在2022年好转。长期来看,我们看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。我们预计公司2021-23年收入为119.3/160.2/180.7亿元,对应同比增速为20.5％/34.3％/12.9％,2021-23年归母净利润为2.0/14.0/19.6亿元,对应同比增速82.0％/599.8％/39.6％,当前股价对应动态PE294/42/30倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动,疫情持续反复风险,品牌竞争加剧风险,扩张数量＆质量不及市场预期风险,中后台整合不及市场预期风险。
[2021-12-14] 锦江酒店(600754):锦江酒店张晓强 用赛艇精神让大象起舞
■上海证券报
让王石吃了一惊，不太容易。
2019年的一场日本户田国际赛艇大师赛上，锦江酒店派出的“铂涛酒店赛艇队”拿下了6金4银的好成绩。作为亚洲赛艇协会名誉主席，王石被这只组队仅3年的“新手队”所震惊，得知是锦江酒店的队伍，赞不绝口，并提出与队员们合影。
这一幕让张晓强印象很深。在做客由上海证券报与约珥传媒联合打造的《直面掌门人》节目时，锦江酒店董事长张晓强笑着展示着这张合影。他说，喜爱照片并不是因为有王石，而是赛艇运动的精神内核——让整个团队变成一个人，这种精神正驱动着锦江酒店。
作为国内酒店龙头，锦江酒店此前几年因并购而为市场熟知。通过收购卢浮、铂涛、维也纳等品牌，公司迅速成长为全球酒店龙头之一。截至2021年9月末，公司已开业酒店合计达10195家，房间总数为98.9万间，是一头当之无愧的“大象”。
大象也要起舞。从1到N，仅是第一步。如今，锦江酒店到了从N到1的时期，而“让整个团队变成一个人”的赛艇精神，对锦江酒店意义重大。
“天时地利人和，万事俱备，锦江酒店亦可赛艇(exciting)!”张晓强说。
从1到N，万家酒店自由生长
初看赛艇项目，8个人在一条艇上，重复着划桨这一个动作，不仅不复杂，甚至有些枯燥。这其中，让人着迷的魅力在哪呢?
面对记者的疑问，张晓强笑了笑，直接一语中的：“赛艇是唯一一个背向目标的运动项目。”
一条仅有一人宽的艇上，8个人前后相贴、背向目标，所有的行动要听指令，整齐划一，以最快的速度到达终点。在实际训练中，桨与桨、人与人很容易碰撞，一旦无法协同，就会原地打转甚至人仰船翻。
看不到目标而行动，是绝对的信任。所有人听口令而协同，是可怕的执行力。
“完成比赛，最重要的是所有人都有利他精神，考虑别人，而且把自己放在整个团队当中，让整个团队变成一个人。这是最大的奥妙之处，也是它的精髓所在。”张晓强告诉记者。
整齐划一，正是锦江酒店过去几年的不二追求。
多年之前，锦江酒店“三年三大步”，一举成为国内酒店龙头之一。2014年11月，锦江股份宣布收购欧洲第二大酒店集团——卢浮酒店集团。2015年9月，锦江股份宣布入主拥有超3000家门店的铂涛集团。2016年4月，锦江股份宣布入主中端酒店行业标杆——维也纳酒店集团。
买下来不代表交易成功。抛开异国他乡的卢浮酒店集团，铂涛和维也纳就有着截然不同的企业文化。曾经身兼两家公司高管的张晓强很有感触。
“铂涛是典型的程序员氛围，办公室可以唱歌跳舞;维也纳更有本土创业家的气质。”为了与两家公司更好地沟通，张晓强连办公时的着装都不一样：在铂涛，要穿Polo衫、牛仔裤和运动鞋;在维也纳，要穿西装打领带。“有一次穿错了，员工甚至都认不出来我了。”
将不同企业文化融合为一体，不是一蹴而就的，需要足够的耐心。
“三年三大步”收购完成后，锦江酒店并没有快速开启整合，而是等待，非常有耐心地等待。为此，公司还出了一个16字方针——“基因不变，后台整合，优势互补，共同发展”。
张晓强告诉记者，各个主体独立运行，肯定不是最有效率的，但各家基因、文化都不一样，贸然整合很有可能适得其反。过去5年的时间，是碰撞与交融的空间。好的基因要保留，并将其转化、升华，带动锦江酒店整体提升。
“赛艇队就是铂涛创立的，运作得非常好，现在在锦江酒店已经发扬光大。”张晓强说。
从N到1，万桨挥动力出一孔
当8名队员坐在一条艇上，喊着一致的口号，说明他们彼此信任，愿意向着同一个方向努力。可这距离胜利还差得很远，如何把心中的一致向前，变为行动中的整齐划一，变为手中桨的协调有序，需要有一整套完善的机制。
“收购需要把握节奏，整合也是如此。”张晓强告诉记者，过去5年多时间，锦江酒店一直在支持旗下各个品牌自然生长，尤其是铂涛、维也纳，都按照既定的步伐前进。随着业务扩展、理念磨合，大家开始形成共识——需要拧在一起。
张晓强告诉记者，铂涛、维也纳，以及锦江自身经过多年发展，都有自己的后台部门。从效率的角度，一家公司只有一个后台是高效的。因此，公司决定将后台合并为一，成为一个真正的超级后台，为前端所有的品牌服务。如果说展现在市场面前的品牌是“轻骑兵”，那整合后的后台部门就是“重装甲”，能够赋能，能够支持。
2020年5月，锦江酒店在上海静安昆仑大酒店宣布成立锦江酒店中国区公司，将铂涛、维也纳及锦江自身品牌放在一家公司中，全方位打通。
中国区公司设立时，外部曾有一些声音，比如“七天”“维也纳”等品牌会消失，甚至有人担心国资背景的锦江酒店启动整合后，会降低铂涛、维也纳的活力。可一年多时间过去了，外部担心的事情非但没有发生，锦江酒店整体的活力反而明显提升。
“锦江酒店是上海国资旗下的一家上市公司，市场往往会联想到保守、缓慢、效率低下，但锦江酒店首先是一家身处完全竞争性领域的上市公司。”张晓强告诉记者，从收购到运营，锦江酒店始终以市场化为导向，而且通过融合提高原有板块的市场化程度。
在此前收购时，锦江酒店敢于“为一个收购，酝酿10年，准备10年”，只在最合适的位置出手;在此后的运营中，锦江酒店不仅不向铂涛、维也纳派驻大量的管理人员，还从后者选拔人才，到整个集团担任核心高管。
在2020年的整合中，锦江酒店在前端品牌运营中留用各大品牌的总裁——29个品牌总裁中80%是80后，年轻人有活力;破格提拔一批管理人员，其中不乏跟随着铂涛、维也纳成长起来的高管，以及刚刚入职不久的优秀人才。
从零开始：只为万千用户住得好
过去的一年多时间里，新冠肺炎疫情席卷全球，对酒店行业带来了前所未有的挑战。作为行业龙头之一，锦江酒店近两年的业绩指标也受到了明显影响。
“2020年，酒店行业很痛苦。2021年，依然很艰难。未来，不确定性还是存在。我们要做的，是在不确定性中，找到自己的确定性。”张晓强坦言，疫情给酒店行业、给公司都带来了很大挑战，但从另一角度来看，疫情压制了人们出行的需求，而这种需求是长期存在的，一旦疫情因素消退，被释放的需求将迅速激活酒店市场。
此前数年，国内酒店行业一直处于高歌猛进的状态，新开酒店家数、RevPAR(每间可销售房收入)等指标均持续向好，市场中的参与者更多通过复制成功模式而扩张。疫情一来，繁盛的景象瞬间变成了泡影，酒店行业遇到了创新乏力、增长无力、生存压力的“三力”困局。
“我们确实压力很大，去年有两个月时间，我们近4000家酒店暂停营业。但我们很快意识到，这是我们进行整合的绝佳时机。在这个时间里，我们的人、系统、理念都做了充足的准备，待到疫情消散时，锦江酒店将达到力出一孔的状态。”张晓强说。
一家拥有超万家酒店的龙头要重塑自己，无疑是一头大象翩翩起舞。
如何实现这一目标?张晓强的回答很简单——以数据驱动的用户中心观。他解释称，以用户为中心很容易理解：每天数以万计进入酒店的人就是用户，更好地满足他们的需求，是一切的根本。
“酒店是非常传统的行业，是人与人之间的服务。为了更好地实现这种服务，离不开技术。”张晓强向记者举了个例子：一般业界在讨论数字化时，往往会关注酒店管理平台的数字化，某些数据能否及时搜集并反馈。向前再迈一步，数字化应该给用户带来更好的体验，提供更加安全、环保、舒适的住宿环境，同时应该给加盟业主减少投资、降低成本，获得更好的投资回报。
2020年，处在疫情冲击中的锦江酒店拿出56亩土地，斥资2亿元成立锦江创新中心，引入产业链上下游，开放行业内外合作，共同探索可持续的盈利模式。
“每一次的下蹲，是为了下一次的跃起、跨越和超越。”对于后疫情时代，张晓强说，锦江酒店准备好了。斩金夺银的赛艇项目，张晓强也在加紧训练：“努把力，明后年应该能够入队参赛。”
[2021-12-03] 锦江酒店(600754):市场加速出清,公司头部效应凸显
■华福证券
酒店行业承压,头部企业享受市场出清红利。2020年的新冠疫情重创旅游行业,全国旅游人次下降50％左右,酒店行业被严重殃及。至2021年三季度,旅游行业恢复约70％。新冠疫情短期难以完全结束的事实使得酒店市场加速了市场出清。公司是国内酒店行业领军企业,将在本次疫情冲击下享受头部企业拥有的抗风险性高的优势。
公司积极部署轻资产化战略,以充分应对环境冲击。公司充分发挥品牌优势,积极扩展加盟酒店规模;面对疫情的冲击,公司积极开展重资产的剥离工作。2020年起,锦江酒店多次以类REITs向锦江资本转让旗下自营的锦江之星、时尚之旅等酒店资产,转让后以委托管理方式继续经营。
摆脱第三方OTA,自建WeHotel辅助客户流量获取。公司为摆脱第三方OTA的高佣金对利润的侵蚀,公司依托庞大的经营规模,自建Wehotel平台。基于移动互联的共享经济模式,公司利用该平台对集团资源进行整合和能级提升,同时推进国内国际酒店系统对接,有效提高了运营效率和降低了服务成本。
盈利预测:目前环境下酒店企业业绩预判的核心是疫情控制的程度及由此带来的行业恢复程度。结合病毒的变异能力和各国疫情防控政策和措施的不同步,全球疫情在未来2-3年内会持续蔓延,我国将不断面临国外输入病例造成的压力。故酒店行业只有在现有恢复过程完成之后,才会有再增长过程。据国家文旅部数据,我国2021年旅游行业(旅游人次)前三季度仅仅恢复到2019年的70％左右。据公司披露的三季报,公司前三季度实现营业收入83.49亿元,恢复至2019年的74％左右。冬季病毒传播机会增大,疫情防控压力只增不减。参考公司2020年四季度净利润为负的情况,我们预估酒店行业在2021年度的业绩只能恢复到2019年的70％左右,2022年、2023恢复至疫情前的90％、110％。
风险提示:1.新冠变异种致使防疫效果不及预期。2.国内旅游政策的进一步收紧。
[2021-12-02] 锦江酒店(600754):管理层级减少集团运营效率提升,丽笙后续注入可期-锦江国际拟合并锦江资本点评
■民生证券
一、事件概述
锦江酒店12月1日发布公告:锦江国际在吸收合并锦江资本完成后,将继承锦江资本持有的锦江酒店45.05％的股权,对公司形成直接控股。此前锦江资本已于11月24日发布公告宣布锦江国际拟对锦江资本进行合并并直接控股锦江酒店的计划;锦江国际给予锦江资本每股3.10港元的注销价,撤销上市地位及H股正式除牌时间后续另行公告。
二、分析与判断
锦江国际直接持股锦江酒店,交易前后实控人未改变
本次收购前,锦江资本当前为锦江酒店第一大股东,持股45.05％,而锦江资本由上海国资委旗下全资子公司锦江国际控股(持股75％)。上海市国资委通过锦江国际,形成对锦江酒店的实际控制,其持有锦江国际71％股权,并通过全资控股上海地产,掌握锦江国际19％的股权,另外10％股权归上海市财政局所有。此次交易后,锦江国际将直接持有锦江酒店4.82万亿股份,持股比例维持45.05％,锦江酒店实控人仍为上海国资委。
此次整合旨在降低管理成本、提升企业运营效益
锦江资本港股股价及流动性低迷难以支撑公司融资需求,此次吸收合并能够简化公司管理层级,节约维持锦江资本上市地位所需的成本,提升整体运营效益,实现锦江国际整体业务发展的战略布局。收购报告书中亦充分明确此次收购后锦江国际不存在未来12个月改变上市公司主营业务、进行重大资产/业务处置或重组、上市公司董事会及高管、章程、员工聘用、分红政策、组织业务架构的计划,承诺将维护上市公司的独立性。
后续丽笙旗下有限服务酒店业务有望注入上市公司
锦江国际2018年收购丽笙酒店,旗下拥有部分有限服务酒店,与锦江酒店形成同业竞争。对此,锦江国际承诺将积极寻求解决方案,适时与公司业务进行整合。丽笙酒店集团当前全球在建和运营酒店超过1500家;旗下有9个酒店品牌,其中丽笙为欧洲第一大/全球第六大超高端酒店品牌;2020年5月锦江大中国区成立后,丽笙中国区丽怡/丽芮/丽亭/丽柏的四个品牌已整合进锦江中国区,后续丽笙其余有限服务酒店或将加速注入公司,推动锦江酒店中高端品牌储备/运营管理能力不断加强,品牌布局进一步完善。
三、投资建议
后疫情时代国内酒店业供需结构显著优化,后续伴随疫苗铺开、特效药推出,疫情得控,打开行业景气回升的通道。此次收购后锦江酒店受锦江国际直接控股,管理运营效率有望提高;作为锦江国际旗下唯一酒店上市平台,后续有望获得更多资源倾斜,并获得母公司旗下有限服务酒店注入,进一步巩固在中高端赛道的强势地位。预计公司21-23年归母净利润分别为2.8/15.3/20.5亿元,对应PE分别为198/36/27x,维持"推荐"评级。
四、风险提示:
宏观经济波动风险;疫情反复超预期风险;行业竞争加剧风险;拓店不及预期风险。
[2021-11-26] 锦江酒店(600754):酒店业务整合加速 锦江国际吸并锦江酒店控股股东
■上海证券报
若锦江国际成功吸并锦江酒店控股股东锦江资本，锦江国际旗下酒店业务整合或将加速进行。
锦江酒店11月24日晚公告称，公司收到控股股东锦江资本通知，锦江国际拟吸收合并锦江资本，双方已签署附生效条件的吸收合并协议。吸并完成后，锦江国际将承继和承接锦江资本全部资产、负债、权益、业务、人员、合同及一切权利与义务，并注销锦江资本的独立法人主体资格。
同时，在港股上市的锦江资本披露，其控股股东锦江国际将以每股注销价3.10港元、总对价43.14亿港元，向锦江资本发出以吸收合并为目的的私有化要约。
受此消息影响，锦江资本在11月25日复牌后高开近19%，收盘上涨25%，报收于2.9港元。
锦江国际欲溢价三成吸并
根据吸收合并协议，锦江国际拟向锦江资本H股股东提出要约收购，以现金支付每股3.10港元的注销价，此价格较锦江资本停牌前最后一个交易日(11月17日)的收盘价2.32港元溢价约33.62%。同时，持有锦江资本75%股权的锦江国际作为锦江资本唯一内资股股东，本次吸收合并无需就锦江资本内资股支付对价。
数据显示，锦江资本已发行13.92亿股H股。据此推算，锦江国际须以现金支付的注销价总额约为43.14亿港元。在资金来源方面，锦江国际将通过中国工商银行(亚洲)有限公司获得40亿港元贷款及其自有资金支付注销价。
吸收合并完成后，锦江国际作为本次合并的合并方暨存续方，将承继和承接锦江资本的全部资产、负债、权益、业务、人员、合同及一切权利与义务，锦江资本的法人主体资格将予以注销。
据公告，本次吸并前，锦江酒店的控股股东为锦江资本，锦江资本直接持有公司4.82亿股股份，占公司总股本的45.05%。进一步来看，锦江国际持有锦江资本75%的股权，为锦江资本的控股股东。权益变动后，锦江国际将直接持有锦江酒店4.82亿股股份，成为公司控股股东，公司实控人仍为上海市国资委。
值得注意的是，若吸并顺利完成，上海国资对锦江酒店的控制权将得到明显提升。资料显示，上海市国资委直接和间接持有锦江国际90%股权，上海市财政局持有锦江国际10%股权。此次锦江资本私有化前，锦江国际对锦江酒店的实际并表权益为33.79%。吸并完成后，锦江国际直接持有锦江酒店45.05%股权，控制权将得到进一步提升。
旗下酒店业务整合或加速
记者注意到，若直接控股锦江酒店后，锦江国际旗下的酒店业务或将加速整合，锦江国际与锦江资本之间的同业竞争问题也将得到有效解决。
资料显示，锦江国际是上海市国资委控股的综合性酒店旅游企业集团，注册资本20亿元，拥有酒店、旅游、客运物流三大核心主业，以及地产、实业、金融等相关产业及基础产业。其中，酒店业务主要涵盖有限服务型酒店及全服务型酒店的营运及管理业务、食品及餐饮业务。
由此可见，锦江国际与锦江资本旗下的锦江酒店存在同业竞争关系。对此，锦江国际在吸并方案中表示，此次要约收购锦江资本的目的就是为降低管理成本、提升企业运营效益、实现锦江国际整体业务发展的战略布局。
锦江国际的直接控股也有望推进锦江酒店品牌的持续升级。锦江国际在2018年收购了国际高端酒店品牌丽笙。资料显示，丽笙酒店集团成立于1930年，管理运营1000多家酒店，覆盖五大洲超过114个国家和地区，主要位于西欧、中东欧、北欧及美洲等地区，主要品牌有丽笙精选、丽笙、丽亭、丽柏、丽怡等8个品牌，拥有丰富的管理经验。
“锦江国际吸收合并锦江资本，有助于简化管理层级，减少同业竞争，加速国企改革与酒店业务整合。”有券商研报分析称，锦江资本旗下拥有91家四星级或五星级酒店，而锦江酒店作为锦江国际下属上市平台，有望获得更多资源倾斜与资产注入。
[2021-11-25] 锦江酒店(600754):锦江国际私有化锦江资本,加速酒店业务整合-事件点评
■招商证券
事件:11月24日,锦江酒店公告锦江国际(集团)有限公司拟吸收合并锦江资本,本次收购实施前,锦江资本直接持有锦江酒店45.05％的股份,系锦江酒店的控股股东。本次交易实施完成后,锦江国际将承继锦江资本持有的锦江酒店的股份,直接持有锦江酒店45.05％的股份成为锦江酒店的控股股东。
11月24日,锦江资本公告控股股东锦江国际(集团)有限公司向H股股东提出要约收购,以现金支付每股H股3.10港元的注销价,锦江国际作为唯一内资股东无需就内资股支付对价。锦江资本已发行13.92亿股H股,要约人为注销H股股东持有的H股须以现金支付的注销价总额为43.14亿港元,通过中国工商银行(亚洲)有限公司获得40亿港元贷款融资本金及其内部资源支付注销价。
点评:
1、锦江资本私有化,上海国资对锦江酒店股权提升。锦江国际是由上海市国资委监管的国有企业,上海市国资委直接和间接持有锦江国际90％股权,上海市财政局持有锦江国际10％股权。此次私有化前,锦江国际持有锦江资本75％股权,并通过锦江资本控股锦江45.05％的股权,实际并表权益为33.79％;私有化合并后,锦江资本将直接持有锦江酒店45.05％,并表权益和控制权提升。
2、要约收购价3.1港元,需75％的H股股东通过。此次收购生效仍需要锦江资本独立H股股东所持票数(亲身或委任代表投票)至少75％的批准,同时就决议案投反对票的票数不得超过乙方独立H股股东所持全部票数的10％。锦江资本提出的要约收购价为每股3.1港元,较停牌前收盘价(2.32港元)溢价33.6％,较前90个交易日溢价86.75％,较2020年每股净资产2.03港元溢价52.71％。
3、解决同业竞争,理顺管理机制。私有化前,锦江资本拥有全服务酒店、锦江酒店(有限服务酒店)、锦江在线(汽车运输与物流)、锦江旅游(旅游中介)和财务公司等,与锦江国际旗下其他子公司存在或多或少的业务重合与同业竞争(如丽笙酒店集团),而锦江资本下属的全服务酒店与锦江酒店亦存在同业竞争。锦江资本作为一家控股公司在港股估值过低,私有化后减少控股公司层级,由锦江资本直接对接下属业务公司,并将集团内部资产分类整合,有助于降低管理成本、提升企业运营效益、实现锦江国际整体业务发展的战略布局。
4、锦江国际有望注入高端酒店管理,推进品牌持续升级。2018年锦江国际收购国际高端酒店品牌丽笙,丽笙酒店集团成立于1930年,管理运营一千多家酒店,覆盖五大洲超过114个国家,主要位于西欧、中东欧、北欧及美洲等地区,主要品牌有丽笙精选、丽笙、丽亭、丽柏、丽怡等8个品牌,拥有丰富的管理经验。此次私有化的锦江资本旗下拥有91家四五星级酒店,锦江酒店作为锦江国际下属上市平台,未来母公司有望将丽笙的高端管理和多家星级物业的管理合约注入上市公司,为品牌高端化提供动力。
投资建议:锦江国际收购合并锦江资本,有助于简化管理层级,减少同业竞争,加速国企改革与酒店业务整合,锦江酒店作为锦江集团未来唯一的酒店上市平台,有望获得更多资源倾斜与资产注入。此外锦江资本于港股退市后,为锦江酒店港股二次上市提供可能,建议关注锦江酒店、锦江B股。
风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期;境内外疫情风险。
[2021-11-03] 锦江酒店(600754):境外业务持续复苏,中高端战略持续推进-2021三季报点评
■东吴证券
收入端复苏稳健,利润因Q3疫情反复而承压。公司2021年前三季度营收83.5亿元(yoy+19.2％),归母净利润0.97亿元(yoy-67.8％),扣非归母净利润-4,451万元。2021Q3单季营收30.9亿元(yoy+6.0％),归母净利润0.92亿元(yoy+491.5％),扣非归母净利润8,845万元,同比扭亏;经营活动现金净流入达7.98亿元(yoy+3.3％)。
Q3大陆境外业务经营边际改善明显。2021年前三季度:酒店业务实现营收81.7(yoy+19.5％),其中:中国大陆境内营收65.5亿元(yoy+22.9％),占比整体达80.2％,中国大陆境外营收16.2亿元(yoy+7.3％);餐食业务实现营收1.8亿元(yoy+10.6％),主要系疫情防控稳健下经营改善所致。2021单3季度:公司酒店业务营收30.3亿元(yoy+6.1％),其中中国大陆境内、境外分别营收22.4亿元(yoy-0.51％)、7.8亿元(yoy+31.29％),大陆境内营收中前期服务费收入2.1亿元(yoy+26.1％),持续加盟费收入7.8亿元(yoy+10.2％);境外复苏持续,营收占比整体提升至25.9％。
费控稳健,费用结构环比优化持续。2021年前三季度:整体毛利率为32.9％(yoy+10.6pct),主要系营收提升所致,销售费用率为7.1％(yoy+1.1pct),管理费用率为20％(yoy-2.5pct),财务费用率5.1％(yoy+1.6pct)。2021Q3单季:毛利率36.8％(环比Q2+11.6pct),管理费用率18％(环比Q2下降2pct),财务费用率4.1％(环比Q2下降0.2pct)。疫情反复下费用结果持续优化,整合成效渐显。
境内酒店同店表现仍低于疫前水平,Q3单季境外RevPAR较2020年同期增长显著。2021年1-9月:境内酒店同店RevPAR为134.39元(yoy+21.41％,较2019年同期-17.66％),出租率(OCC)65.17％(yoy+7.44pct,较2019年同期-10.72pct),平均房价(ADR)206.22元(yoy+7.56％,较2019年同期-4.12％)。其中中端酒店同店RevPAR恢复至2019年同期83％;经济酒店同店RevPAR恢复至2019年同期的76.5％。2021Q3单季:大陆境内整体酒店RevPAR为139.15元(环比Q2-12.7％),恢复至2020年同期96.2％,大陆境外RevPAR较2020年同期+31.1％。
中高端/加盟门店占比提升,战略持续推进。2021前三季度净开酒店数量为789家,其中中端/经济型酒店分别净开763/26家,中高端品牌拓店强劲,麗枫/维也纳/维也纳国际分别净开122/131/113家,合计占中端净开门店比重达48％。截至2021年9月底,公司开业酒店共达到10,195家,其中中端酒店5,185家,占比达50.9％;加盟店达9,279家,占比91％;签约酒店共15,344家,中高端/轻资产战略持续推进。
盈利预测与投资评级:今年以来多地疫情反复致消费信心/需求承压,展望Q4,10月中旬爆发的疫情仍在全国范围内发酵,尚未完全平复,我们认为公司业绩亦将持续承压,或有望在2022年好转。长期来看,我们持续看好公司中高端化扩张潜力及经营效率提升带来的业绩弹性。现将公司2021-23年归母净利润下调至2.0/14.0/19.6亿元(前值为5.6/15.9/20.2亿元),2021-23年归母净利润同比增速82.0％/599.8％/39.6％,当前股价对应动态PE279/40/29倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观经济波动与疫情反复风险、经营＆酒店扩张不及公司预期等风险。
[2021-11-03] 锦江酒店(600754):Q3国内业务逆势维稳,国外卢浮大幅减亏-三季点评
■招商证券
事件:2021年前三季度公司实现收入83.5亿元/同比增长19.24％,归母净利润9677万元/同比下降67.84％;扣非后归母净利润亏损4451元/上年同期亏损4.05亿元,基本每股收益0.094元/同比下降70.2％。其中Q3实现收入30.9亿元/同比增长6.0％,归母净利润9212万元/同比增长491％;扣非后归母净利润8844万元/上年同期亏损2636万元。
点评:
1、疫情致国内业务下滑,卢浮大幅减亏。21Q3公司收入同比增长6.0％,其中国内酒店下滑0.5％,主要受疫情影响;国际酒店同比增长31.3％,主要是去年同期疫情基数较低。归母净利润9212万元/同比增长491％,19Q3盈利3.05亿元,主要是国外卢浮酒店较同期大幅减亏,单看国内酒店和餐饮盈利约1.1亿元,同比下滑37％,主要受8月南京疫情影响。
2、Q3RevPAR增速好于同行,9月数据快速爬坡。Q3锦江国内整体酒店入住率/平均房价/RevPAR对比2019Q3增长-14.5pct/0.9％/-17.7％,其中7/8/9月RevPAR分别同比下滑1.7％/41.6％/6.1％,8月份受疫情影响较大,但9月份快速爬坡修复,主要因公司酒店多集中于二三线商旅,受疫情影响较小,且酒店结构不断升级,客单价提升;开业满18个月的成熟酒店同店入住率/平均房价/RevPAR同比增长-15.3pct/-3.8％/-22.4％,表现好于首旅(-31％)和华住(-24.8％)。分档次看,经济型Q3同店RevPAR下降27.6％;中高端同店RevPAR下降23.1％。
3、开业速度同比提升,签约酒店数环比持平。Q3公司新开业酒店485家,开业退出酒店59家,开业转筹建酒店56家,净增开业酒店370家,其中直营酒店增加1家,加盟酒店增加369家,较2020年Q3(新开业酒店615家,净开业298家)提速。截止9月底,公司已开业酒店10195家,已开业客房间数99万间,其中中档占比59％,此外,公司国内签约和待开业酒店5149家,环比持平。
4、国内酒店逆势维稳,卢浮大幅减亏。2021Q3公司酒店业务实现收入30.3亿元/同比增长6.1％,其中大陆境内酒店实现收入22.4亿元/同比下降0.5％(前期服务费2.1亿元/增长26％,持续加盟费7.8亿元/同比增长10.18％),大陆境外实现收入7.8亿元/同比增长31.3％。
1)锦江系:Q3锦江原有业务实现收入5.2亿元/同比下降12％,归母净利润亏损831万元/上年同期盈利3556万元,主要是因为疫情,锦江国际旅馆投资公司业绩大幅亏损3282万元。
2)铂涛系:Q3铂涛集团实现营收8.4亿元/同比增长2.2％,归母净利润8851万元/同比增长42％,一方面是20Q3铂涛7天酒店大幅关店,经济型酒店经营数据不佳,另一方面受益于酒店规模快速扩张与经营数据改善,旗下丽枫/喆啡/希岸/欢朋等酒店达到814/378/407/203家,同比增加142/70/100/55家。
3)维也纳:Q3维也纳酒店实现营收8.7亿元/下降5.9％,归母净利润9690万元/同比下滑17.6％,主要受新冠疫情影响,中档酒店RevPAR下降23.1％。截止9月末,维也纳国际/维也纳智好/维也纳酒店/维也纳3好已开业酒店806/198/1119/312家,整体酒店数量较同期增长7.4％。
4)卢浮系:Q3国外卢浮实现营收7.8亿元/同比增长31％,对2019Q3下滑29％,净利润亏损约2207万元,同比大幅减亏,海外采用群体免疫,线下消费恢复较快。Q3卢浮酒店入住率为56.2％/同比增长11.6pct,平均房价57欧元/同比增长4％,RevPAR为32欧元/同比增长31％,其中中档酒店RevPAR增长56％,使得业绩大幅减亏。
5、毛利率同比增长,会计准则扰动期间费用。Q3公司毛利率36.8％/增长3.3pct,主要是关闭部分直营店,加盟占比提升;销售费用率8.0％/增长3.8pct,管理费用率18％/下降3.1pct,主要是费用优化与会计准则影响,部分租赁费用计入折摊并计算利息支出;财务费用1.3亿元/同比增加0.36亿元,环比Q1下降约0.43亿元,主要是取得定增资金。
6、投资建议:受8月南京疫情影响,公司国内酒店收入利润同比下滑,但经营数据表现好于同行,国外酒店经营好转大幅减亏,整体业绩表现好于预期。短期来看,公司中档酒店多分布于二三线城市,以商旅为主,抗疫情风险能力较强,叠加中高档结构升级,总部费用优化与开业加速,业绩表现好于酒店大盘;长期来看,19年以来酒店存量缩减,新增供给减少,存量酒店的经营快速改善,叠加公司升级优化,RevPAR迎来上行周期,锦江预计2023年底开业至1.5万家,未来2-3年将是酒店复苏繁荣周期+快速扩张周期,鉴于疫情的不确定性,预计锦江22/23年归母净利润15/19亿,对应PE38x/30x,给予"强烈推荐-A"投资评级。
7、风险因素:宏观经济风险;汇率波动;并购整合不达预期;境内外疫情风险。
[2021-11-02] 锦江酒店(600754):中高端化稳步推进,境外环比改善-2021年三季报点评
■东方证券
事件:公司发布2021年三季报,21Q3公司实现营收30.87亿元/+6％yoy,归母净利润0.92亿元/+491％,扣非归母净利润0.88亿元同比扭亏(vs20Q3亏损0.26亿元)。
核心观点
疫情扰动下经营韧性优于预期,海外业务环比改善明显。公司21Q3实现营收30.87亿元/+6％yoy,恢复至19年同期75％,21Q3归母净利润0.92亿元/+491％yoy,扣非净利润0.88亿元同比扭亏,主因暑期疫情扰动;卢浮集团21Q3亏损546万欧元,较Q1/Q2亏损2679/1409万欧元明显收窄,主因海外多国放松疫情管控,21Q3境外revpar恢复至19年同期80％。若剔除卢浮集团,21Q3境内业务净利润估算为1.33亿元,优于预期。分结构看,境内酒店收入22.42亿元/-0.5％yoy,其中前期服务费收入2.10亿元/+26％yoy,持续加盟费收入7.83亿元/+10％yoy;境外酒店收入7.72亿元/+39％yoy。
成本及费用率优化,整合后效率提升红利持续释放。21Q3营业成本环比Q2下降12％,管理费用率同比下降2.9pct至18％,主要得益于去年锦江中国区后形成内部资源整合,成本管控能力和中后台运营效率提升明显。财务费用率4.1％/+1pctyoy,主因实施新租赁准则后计提利息费用。
门店扩张步伐稳健,结构优化带动整体revpar改善。21Q3新开业485家,关店(含转建筹)115家,净新开370家,已开业门店突破万店。分结构看,经济型净新开53家,中高端净新开317家;前三季度新开店1266家、净新增789家。受疫情影响,Q3境内整体RevPAR139元,恢复至19年同期82％,其中中端酒店恢复至19年同期78％,经济型酒店恢复至19年同期74％。整体RevPAR恢复幅度大于经济型和中高端主要来源于结构优化,中端酒店占比已提升至50.9％,拉高整体RevPAR水平。境外RevPAR受益于欧洲多国疫情管控放松,环比改善明显,恢复至19年同期80％(vs21Q1/Q2分别为54％/49％)。
展望Q4,近期全国多地再次出现疫情,预计行业revpar恢复仍将受到影响,但冬季本身为旅游淡季,本轮疫情对经营冲击或小于暑期疫情。
财务预测与投资建议
由于局部疫情反复影响酒店业复苏,我们调整2021-23年EPS预测为0.23/1.41/2.29元(调整前为0.95/1.44/2.01元),2022年EBITDA预测为41.04亿元,考虑到疫情对2021年业绩有较大影响,我们采用可比公司2022年19.6倍EV/EBITDA进行估值,对应目标价77.18元,维持"买入"评级。
风险提示
疫情反复影响行业复苏;新开店不及预期;中高端市场竞争加剧等
[2021-11-02] 锦江酒店(600754):3Q21收入增6％归母净利增492％,境外业绩快速恢复-公司季报点评
■海通证券
锦江酒店10月29日披露2021年三季报。2021前三季度实现收入83.5亿元,同比增长19.2％,归母净利润9676.9万元,同比下降67.8％,扣非归母净亏损4451.4万元;3Q21收入30.9亿元,同比增长6％,归母净利润9212.1万元,同比增长491.5％,扣非归母净利润8844.6万元。
简评及投资建议。
1.分部分析。(1)酒店业务收入:3Q21公司有限服务型酒店业务收入30.3亿元,同比增长6.1％,占公司总营业收入98％。其中,中国大陆境内实现营业收入22.4亿元,同比下降0.5％;中国大陆境外实现营业收入7.8亿元,同比上升31.3％。中国大陆境内营业收入占全部酒店业务的74.1％。(2)餐饮业务收入:3Q21公司食品及餐饮业务收入6136万元,同比下降0.5％,占公司总营业收入的2％。(3)成本:前三季度公司毛利率33.0％,同比增加10.7pct;净利率3.1％,同比减少2.1pct;销售费用率同比增加1.1pct至7.1％;管理费用率同比减少2.6pct至20.3％。
2.境内RevPAR短期承压,境外市场显著回暖。(1)中国境内。受局部疫情冲击,出租率有所回落,RevPAR短期承压。3Q21公司RevPAR为139.2元,同比下降3.8％,恢复至19年同期82.3％。ADR为217.4元,同比增长10.8％;
Occ为64.02％,同比下降9.7pct。(2)中国大陆境外。3Q21公司RevPAR为32.2欧元,同比增长31.1％,恢复至19年同期79.8％;ADR为57.3欧元,同比增长4.0％;Occ为56.2％,同比增加11.6pct。
3.深耕国内,全球布局,以加盟店为主加速拓展开店。3Q21,公司新开业酒店485家,净增开业酒店370家,其中369家为加盟酒店。截至2021年9月30日,已经开业的酒店合计10195家,加盟店占比91％,中端酒店和经济型酒店分别占比50.9％、49.1％;酒店客房总数达到98.9万间,加盟店占比89.7％,中端酒店和经济型酒店分别占比59.3％、40.7％;已签约酒店规模合计达15344家,客房规模合计达149.8万间。截至同日,公司旗下签约有限服务型连锁酒店分布于中国境内31个省、自治区和直辖市336个地级市及省直属管辖县市,以及中国大陆境外62个国家或地区。
4.中高端品牌拓店强劲,经济型酒店增速放缓。3Q21中端酒店净开业317家,在新开业酒店中占比85.7％,表现亮眼。其中,维也纳酒店/麗枫/维也纳国际分别净增55/45/41家,截至3Q21,中端酒店共5185家;3Q21经济型酒店净开业53家,其中7天系列净增27家,占比超50％,截至3Q21,经济型酒店共5010家。收入拆分预测。我们预计2021-2023年公司收入分别为109亿元(+10％)、152亿元(+39％)、183亿元(+21％)。分部情况:①境内酒店:预计2021-2023年增速分别为13％、39％、21％。②境外酒店:预计2021-2023年增速分别为-2％、46％、20％。
③食品、餐饮及其他业务:预计2021-2023年增速分别为-2％、12％、7％。
更新盈利预测。预计2021-2023年归母净利各2.65、14.10、20.32亿元,各增140.2％、432.6％、44.1％,对应全面摊薄EPS分别为0.25、1.32、1.90元/股。给予公司2022年45倍PE和30倍EV/EBITDA,对应合理价值区间55.76元-59.30元。给予"优于大市"评级。
风险提示。宏观经济下滑风险,物业获取存在难度,海外疫情蔓延失控风险。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):疫情下表现强韧,海外业务逐渐复苏-2021年三季报点评
■光大证券
事件:2021年前三季公司实现营收83.50亿/同比+19.24％,归母净利润0.97亿/同比-67.84％,归母净利差异主要是上年同期出售子公司股权取得投资收益等所致,扣非后归母净利润-0.45亿(去年同期-4.05亿)。其中Q3营收30.87亿/同比+6.00％,归母净利润0.92亿/同比+491.49％,扣非后归母净利润0.88亿。报告期内,公司营业收入增长主要是公司旗下境外有限服务型酒店运营情况较上年同期逐步改善和恢复所致。
2021年前三季整体毛利率为32.95％/同比+10.63pct,销售费用率7.11％/同比+1.09pct;管理费用率20.25％/同比-2.68pct;财务费用率5.08％/同比+1.64pct。Q3毛利率为36.81％/同比+3.29pct,销售费用率8.04％/同比+3.84pct,管理费用率18.32％/同比-3.1pct,财务费用率4.10％/同比+1pct。
RevPAR境内酒店Q3恢复下滑,海外疫情缓解助力业绩复苏:境内酒店21Q3平均房价为217.36元/同比+10.77％,出租率为64.02％/同比-9.67pct,RevPAR为139.15元/间/同比-3.76％,其中中端酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+6.49％/-11.94pct/-9.60％,经济型酒店平均房价/出租率/RevPAR分别同比+13.65％/-7.87pct/+0.29％;受疫情反复影响,三季度恢复程度较二季度有所下降,21Q3境内中端酒店RevPAR恢复至2019年同期的78.43％,经济型酒店RevPAR恢复至2019年同期的73.51％,整体平均RevPAR恢复至2019年同期的82.30％。
受益于欧洲新冠肺炎疫情逐渐缓解,境外酒店Q3整体RevPAR为32.18欧元/间/同比+31.13％,境外酒店整体三季度实现收入1.03亿欧元/同比+39.17％。
2021年Q3公司食品及餐饮业务实现合并营收0.61亿元/同比-0.53％,前三季度食品及餐饮业务实现合并营收1.84亿/同比+10.57％,主要因公司旗下食品及餐饮业务经营情况因境内疫情有效防控而逐步改善和恢复。
开店破万家,中端酒店比例进一步提升:锦江酒店2021年前三季度新开酒店1266家,已完成今年新开业1500家计划的84％,净增789家,相比2020年前三季度(新开1266家,净增开业603家)净开业门店显现提升态势。截至三季度末,公司已开业酒店数已达10195家,总客房数达98.9万间。中端酒店的持续发展是公司经营发展的重要战略,截至三季度末公司中端酒店占比已达50.86％,较去年年末提升3.85pct。
盈利预测、估值与评级:未来疫情不确定性较大,我们暂维持21-23年EPS为0.30/1.12元/1.46元,维持"增持"评级。
风险提示:商誉减值风险;国改进度不及预期;加盟扩张低于预期;疫情减缓不及预期。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):高加盟比例下三季度业绩好于预期-2021年三季报点评
■东莞证券
事件:公司发布了2021年三季度报告,2021年三季度,公司实现营业收入30.87亿元,比去年同期上升6％;实现归母净利润0.92亿元,比去年同期上升491.49％;实现扣非后归母净利润0.88亿元,同比扭亏。
点评:
三季度表现好于预期。2021年三季度,公司实现营业收入30.87亿元,比去年同期上升6％;实现归母净利润0.92亿元,比去年同期上升491.49％;实现扣非后归母净利润0.88亿元,同比扭亏。前三季度,公司实现营收83.50亿元,同比增长19.24％;实现归母净利润0.97亿元,同比下降67.84％;扣非后归母净亏损0.45亿元。三季度酒店业受到疫情扰动,但公司业绩仍实现环比改善。分业务来看,三季度有限酒店业务合并营收30.26亿元,同比增长6.14％,其中中国境内实现营收22.42亿元,同比下降0.51％,占酒店营收比重的74.11％,境外实现营收7.83亿元,同比增长31.29％,占酒店营收比重的25.89％;食品及餐饮业务实现营收0.61亿元,同比下降0.53％。
新开店速度稳步提升。公司2021年Q1、Q2、Q3新开业酒店数量分别为347家、434家、485家,净增开业酒店数量分别为157家、262家、370家,新开业酒店数量稳步提升。截至2021年9月30日,公司已经开业的酒店共计10,195家,已经开业的酒店客房总数达到989,003间,直营酒店数量为916家,占酒店数量的8.98％,加盟酒店数量为9279家,占酒店数量的91.02％,高加盟酒店比重降低疫情对公司业绩的冲击。公司已经签约的酒店规模合计达到15,344家,已经签约的酒店客房规模合计达到1,497,612间,高签约酒店储备数量将支持公司2022年维持高速展店。
经营指标快速恢复。前三季度公司境内酒店平均出租率、平均房价、RevPAR分别为65.17％、206.22元、134.39元/间,较2019年同期分别下降10.72个百分点、4.12元、17.77元/间。三季度公司境内酒店平均出租率、平均房价、RevPAR分别为64.02％、217.36元、139.15元/间,环比二季度分别下降10.11个百分点、2.85元、20.17元/间。
投资建议:公司高加盟比例提高业绩稳定性,展店速度稳步提升,酒店品牌持续优化,行业集中度逐渐提高。预计公司2021/2022年的每股收益分别为0.29/1.34元,当前股价对应PE分别为184.69/40.34倍,维持公司"推荐"评级。?风险提示:宏观经济下滑;新开店速度不及预期;疫情反复等。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):境内疫情承压,境外复苏显著-三季点评
■东北证券
锦江酒店发布2021年中报:
锦江酒店发布2021年三季报:2021Q3公司实现营收30.87亿/+6.0％,归母净利润9212万元/+491.49％,扣非后归母净利润8845万元/去年同期亏损2636万元。
疫情反复,业绩承压。收入端:2021Q3公司实现营收30.87亿/+6.0％(较2019年同期-25.42％),其中酒店30.26亿/+6.14％(较2019年同期-25.62％),食品餐饮6136万元/-0.53％(对比2019年同期-14.31％);酒店板块内,境内业务22.42亿/-0.51％(较2019年同期-24.28％)/占比74.1％,境外收入7.8亿元/+31.29％(较2019年同期-29.20％)/占比25.9％。前期加盟服务收入2.10亿/+26.13％;持续加盟及劳务派遣服务收入7.83亿/+10.18％。利润端:2021Q3公司归母净利润9212万元/+491.49％(较2019年同期-69.85％),其中境外卢浮归母净亏损546万欧元(4108万元人民币)。重要子公司业绩:维也纳营收8.87亿/+3.98％(对比2019年同期+7.06％)、归母净利润1.21亿/-17.60％(对比2019年同期+11.38％);铂涛实现营收8.38亿/+2.17％(对比2019年同期-34.46％)、归母净利润0.92亿/+41.81％(对比2019年同期+44.87％);卢浮实现营收9331万欧元/+26.52％(对比2019年同期-34.49％)、归母净亏损546万欧元(4108万元人民币)/2020Q3亏损2066万欧元/2019Q3盈利1456万欧元;锦江系实现营收4.98亿/-7.24％(对比2019年同期-28.26％),归母净亏损1651万元/-146.43％(对比2019年同期-122.80％)。
境内经营数据同比下滑,境外RevPAR恢复至19年同期70％。境内酒店:全口径RevPAR为139.15/-3.76％(较2019年同期-17.7％),其中经济型/中高端分别变化+0.26％/-9.60％(较2019年同期分别-26.5％/-21.6％);同店方面,中高端同店复苏态势显著较优:2021Q1-Q3境内RevPAR较2019年同期-17.66％(经济型/中高端分别-23.47％/-16.94％);境外酒店:全口径RevPAR为32.2欧元/+7.6％(较2019年同期-30.2％),其中经济型/中高端分别同比+8.8％/-11.6％(较2019年同期分别-46.7％/-44.1％)
投资建议:伴随气温回升/疫苗铺开,疫情影响逐渐减弱,后疫情时代酒店行业供需格局明显优化,新一轮景气周期即将开启。预计公司2021-2023年营收分别为118.45亿/156.43亿/174.56亿,归母净利润分别为3.14亿/14.91亿/19.85亿,对应PE分别为184倍/39倍/29倍。维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险,宏观经济风险,整合不及预期风险。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):境外改善显著,突破万店彰显龙头优势-三季点评
■东兴证券
事件:公司发布2021年三季度报告,Q3实现营收30.87亿/6.0％,归母净利润0.92亿/491.5％,扣非后净利润0.88亿/435.6％。
境内复苏短期受疫情扰动,但结构优化下仍保持行业领先水平。受局部地区疫情反弹和水灾影响,三季度境内经营恢复放缓,Q3境内门店RevPAR139.15/-3.76％,其中中端/经济型分别-9.60％/+0.26％。从较疫情前的恢复率看,Q3境内门店平均RevPAR已恢复至2019年同期的82.3％(华住-17.8％、首旅酒店-29.3％),其中中端/经济型分别恢复至78.43％/73.51％,可见疫情后中端酒店整体表现仍好于经济型,且锦江受益于中高端门店占比提升,RevPAR恢复率仍保持行业领先水平。从重点子公司看,维也纳主要布局中高端市场,受益于中高端拓店强劲、复苏稳健,维也纳利润端表现仍稳健,Q3实现归母净利1.19亿元,较2019年同期+17％。铂涛全面覆盖经济型和中高端市场,且Q3经济型酒店进一步复苏,带动铂涛利润端表现亮眼,Q3实现归母净利0.92亿元,较2019年同期+45％。
境外快速复苏,卢浮亏损环比大幅收窄。Q3境外平均RevPAR/ADR/OCC分别为32.18欧元/57.27欧元/56.19％,同比分别+31.13％/+3.99％/+11.63pct.,OCC先行修复,未来随着OCC逐渐回升并稳定,有望带动ADR及RevPAR进一步恢复。从较疫情前的恢复率看,Q3境外门店平均RevPAR已恢复至2019年同期的79.82％,其中中端/经济型分别恢复至77.80％/80.93％。境外快速复苏带动下,Q3卢浮集团归母净亏损仅546万欧元,较上半年(亏损4088万欧元)环比收窄明显,对业绩拖累情况大幅改善。产品结构持续优化,突破万店彰显龙头优势。Q3公司新开/净开门店485/370家,储备酒店达5149家,Q3末总门店数达到10195家,突破万家稳居国内第一。开业门店中中端房间数占比59.27％,环比提升1.24pct.;加盟房间数占比89.71％,环比提升0.50pct.,产品结构持续优化,中端占比及加盟占比稳居行业领先水平。加之公司持续推进"一中心三平台"建设,优化资源配置,有望降本增效带来盈利提升。疫情加速行业供给端出清,中小企业经营困难加盟意愿提升,包括锦江在内的行业头部公司逆势加速拓店,有望于后疫情后时代实现市占率的进一步提升。
公司盈利预测及投资评级:公司酒店龙头地位稳固,门店规模、拓店速度、加盟占比、中高端占比均处于行业领先水平。海外业绩加速修复,对业绩拖累大幅改善,整体看好疫情下龙头市占率加速提升。我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入131.3/168.4/190.0亿元,归母净利润5.42/12.03/15.81亿元,EPS分别为0.57/1.26/1.65元。当前股价对应PE分别为95.51/43.01/32.71倍。维持"推荐"评级。
风险提示:疫情发展超预期,新店扩张速度不及预期,加盟管理风险。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):中高端战略持续推进,境外回暖显著-三季点评
■兴业证券
事件:公司公告:21Q1-Q3实现营收83.50亿元/同比+19.24％,归母净利润9,676.91万元/同比-67.84％,扣非后归母净利润-4,451.43万元,经营活动净现金流14.48亿元/同比转正;21Q3实现营收30.87亿元/同比+6.00％,归母净利润9,212.07万元/同比+491.49％,扣非后归母净利润8,844.55万元/同比扭亏为盈。
点评:境内疫情反复影响Q3业绩,中高端轻资产化维也纳和铂涛延续优异表现,近两年7天战略调整取得成效,境外回暖明显。21Q3,酒店业务实现收入30.26亿元,同比增长6.14％;净利润约1.6亿元,同比增长约135％,主要系境外业务好转、亏损大幅收窄。其中,境内实现收入22.42亿元,同比下降0.51％,净利润约1.95亿元,同比下降约16.02％;境外实现收入1.03亿欧元,同比增长39.17％,净亏损546万欧元,20年同期净亏损2,036万欧元。分品牌来看,21Q3锦江之星/卢浮亚洲/铂涛/维也纳分别实现净利润0.08/0.28/0.92/1.20亿元,疫情扰动下,维也纳维持较好盈利能力,铂涛业绩同比实现正增长预计与这两年对7天品牌进行清理及积极升级布局新7天相关。食品及餐饮业务实现营收6,136万元,同比下降0.53％。因疫情影响新开店有所放缓,开业转筹建对净开店影响大幅减弱,开店结构依然优秀。21Q3新开店485家(20Q3为615家),净开店370家(20Q3为298家),开业转筹建对净开店影响大幅减弱;截至21Q3末,已开业酒店合计10,195家,客房总数989,003间;签约未开店5,149家/环比减少55家,推测主要系处理部分瑕疵储备店所致。公司中高端战略持续推进,21Q3净开店中,中端占317家(Q1/Q2分别为183/260家),环比继续提速,并且超过疫前同期水平;核心品牌开业门店数稳健 增长,维也纳酒店+55/维也纳国际+41/麗枫+45/希岸+32/欢朋+15/喆啡+29/凯里亚德+9,锦江之星-12/7天+27/白玉兰+22。
暑期旺季受损,Q3境内恢复环比向下,海外随疫情形势好转、提升显著。
21Q3,中国境内酒店RevPAR整体恢复至19年同期的82.30％,中端/经济型分别恢复至78.43％/73.51％,主要系南京疫情影响范围广,导致暑期旺季仅恢复至19年同期的5成左右。拆分来看,整体ADR相较19年同期基本持平,OCC同比19年下降14.47pct,中端/经济型分别下降14.04pct/16.97pct。
国庆后商务活动快速复苏、恢复形势向好,但10月中旬国内多地再现疫情,政府对出行管控趋严,预计Q4恢复仍将受到一定影响。海外Q3整体RevPAR恢复至19年同期的79.82％,环比提升显著,随着疫苗接种进度加快,多国出入境政策边际放松,看好Q4继续回升。
费用优化效果逐步显现,继续看好公司规模、品牌优势。21Q3,公司管理费用率同比下降2.86pct至17.96％,20年中国区成立后内部整合持续加速。从整体规模和开业速度上来看,公司优势都较为明显,并且发展战略聚焦中高端品牌,针对性布局全国区域,国内拓店领先业内。公司积极推进数字化转型和金融服务创新业务,统一会员体系,成本端仍有下行空间。
盈利预测及投资评级:短期看,国内疫情再次反弹,影响公司开店节奏和经营情况,但海外下半年持续恢复;中长期看,锦江集团已成为全球第二大酒店集团,已形成了覆盖高中低品牌和海内外全覆盖,领先优势显著,国内酒店市场格局稳定,头部品牌将持续受益于连锁化率提升和消费升级做大后再聚焦做强做优,看好中国区整合带来未来2-3年持续效率提升。考虑此次疫情的冲击及后续中期存在影响,下调21-22年盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为2.87/16.2/23.1亿元,21-23年EPS分别为0.27/1.52/2.16元/股,10月29日收盘价对应的估值分别为202/36/25倍,维持"审慎增持"评级。。
风险提示:宏观经济下滑,门店扩张和revpar增速不及预期,管理改善和内部整合进展不及预期,商誉减值损失,股东减持风险,行业系统性风险等。
[2021-11-01] 锦江酒店(600754):疫情致境内承压,境外显著复苏,盈利能力有所改善-2021Q3季报点评
■民生证券
一、事件概述
2021年10月29日公司发布2021年三季报:①2021Q3公司实现营收30.9亿元/+6.0％(较2019年同期-25.4％),归母净利润0.9亿元/+491.5％(较2019年同期-69.8％),扣非后归母净利润0.9亿元/较上年同期增加1.1亿元(较2019年同期-80.0％)。②2021Q1-3公司实现营收83.5亿元/+19.2％,归母净利润1.0亿元,扣非归母净利润-0.5亿元,比上年同期增加3.6亿元。
二、分析与判断
分结构来看,卢浮部分大幅减亏①分板块:酒店Q3实现营收30.3亿元/+6.1％(较2019年同期-25.6％),食品餐饮0.6亿元/-0.5％(较2019年同期-14.3％)。②分区域:酒店业务境内Q3实现营收22.4亿元/-0.5％(较2019年同期-24.3％),占比74.1％;境外收入7.8亿元(较2019年同期-29.2％),占比25.9％。③分项目:Q3酒店收入中前期加盟服务收入2.1亿元/+26.1％;持续加盟及劳务派遣服务收入7.8亿元/+10.2％。④子公司:Q3卢浮/铂涛/维也纳/锦江系分别实现营收7.7/8.4/8.9/5.3亿元,同比+39％/+2％/+4％/-1％;分别实现归母净利润-4121/9172/12113/-831万元,卢浮大幅减亏。
境内OCC受疫情拖累,境外经营显著复苏,门店稳步扩张
①境内:2021Q3RevPAR为139.2元/-3.8％(较2019年同期-17.7％);ADR为217.4元/+10.8％(较2019年同期+0.9％),OCC为64.0％/-9.7pct(较2019年同期-14.5pct)。②境外:2021Q3全口径RevPAR为32.2欧元/+31.1％(较2019年同期-20.2％),ADR为57.3欧元/+4.0％(较2019年同期-1.2％),OCC为56.2％/+11.6pct(较2019年同期-13.4pct)。③开店:2021Q3门店净开业370家(开业485家)其中经济型/中高端分别净开业53/317家,直营/加盟分别净开业1/369家,门店结构持续升级。②盈利能力:2021Q3公司毛利率为37％/YoY+3.3pct,环比+11.6pct,扣非归母净利润率自2020Q4季度以来逐季抬升,当前已达2.9％,为2019Q4以来新高,盈利能力改善明显。
三、投资建议
伴随特效药研制、疫苗铺开,疫情有望逐渐控制;后疫情时代酒店业供需格局明显优化,有望开启新一轮景气周期。锦江资源优渥、品牌丰富、开店强势;20年5月以来整合加速推进,平台效应凸显,费用率持续改善,释放盈利空间。预计公司21-23年归母净利润分别为2.8/15.3/20.5亿元,对应PE分别为206/38/28x,首次覆盖,给予"推荐"评级。
四、风险提示:宏观经济增速下行,新冠疫情反复,行业竞争加剧
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):疫情影响暑期恢复,海外业务减亏-2021年三季报点评
■西部证券
事件:公司前三季度实现收入及归母净利润分别为83.49亿和9677万元,同比+19.25％和-67.84％。单三季度实现收入及归母净利润分别为30.86亿和9212万元,同比+6.00％和+491.49％。
疫情影响暑期旺季较大,海外酒店业务减亏。受暑期疫情反复影响,公司Q3国内酒店业务受冲击较大,Q3实现收入22.4亿元/-0.51％,国内整体/中端/经济型酒店RevPAR同比分别为-3.76％/-9.60％/0.26％,较19年同期恢复程度分别为82.30％/78.43％/73.51％,恢复节奏环比明显回落。
受欧洲各国解封政策以及假期推动,海外酒店业务呈现复苏态势,Q3实现收入1.03亿欧元/+39.17％,RevPAR同比增长31.13％,目前境外酒店已经恢复至19年同期的79.82％水平,环比大幅改善。卢浮酒店Q3利润亏损为546万欧元,环比大幅减亏(上半年亏损4088万欧元),我们预期随着欧洲更多国家疫情管控政策的松绑,公司海外酒店业务有望进一步恢复。
Q3开店表现亮眼,全年目标完成压力不大。公司Q3新开店/关店/净开店分别为485/115/370家,前三季度新开店达1266家,pipeline达5149家。
公司持续保持高速开店节奏,展现出强大的品牌力和市场拓展实力,预计全年大概率超过前期1500家开店指引。疫情背景下公司一定程度扩大自有开发团队规模,加大对新市场的拓展力度,同时推出酒店物业产权交易平台,强化平台服务优势,有望持续对开店形成支撑。
投资建议:国内短期疫情波动仍然较大,但中期维度公司酒店内生扩张动能强劲,未来若疫情影响逐步消退,将带动公司业绩反弹。我们下调21年盈利预测,维持22-23年盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.37/1.44/2.12元,对应最新PE分别为148/38/26倍,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复影响恢复;开店不及预期
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):店前三季度净利润同比下降67.84%
■中国证券报
锦江酒店近日披露2021年三季报。报告显示，前三季度公司主营收入83.5亿元，同比上升19.24%;归母净利润9676.91万元，同比下降67.84%;扣非净利润-4451.43万元，同比上升89.0%。2021年第三季度，公司单季度主营收入30.87亿元，同比上升6.0%;单季度归母净利润9212.07万元，同比上升491.49%;单季度扣非净利润8844.55万元，同比上升435.57%;负债率64.26%，投资收益2.11亿元，财务费用4.24亿元，毛利率32.95%。公司称，报告期内，公司合并营业收入和净利润比上年同期增长主要是旗下境外有限服务型酒店运营情况较上年同期逐步改善和恢复所致。
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):业绩高增看龙头,率先破万固实力-三季点评
■国联证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收83.50亿元,同比增19.24％,实现归母净利0.97亿元,同比降67.84％,实现扣非归母净利-0.45亿元,同比增3.60亿元。Q3实现营业收入30.87亿元,同比增6.00％,归母净利润0.92亿元,同比大增491.49％,实现扣非归母净利0.88亿元,同比增1.15亿元。
点评:境外运营逐步复苏,Q3营收业绩双增长受国内Q3疫情反复影响,21Q3公司境内酒店RevPAR为139.15元,同比-3.76％,整体恢复至19年同期82.30％,其中中高端酒店恢复至78.43％,经济型酒店恢复至73.51％,境内整体酒店实现营收22.42亿元,同比-0.51％。而受益于开店进一步增长,21Q3公司营收/归母净利分别+6.00％/+491.49％,业绩在疫情扰动下保持平稳。受欧洲疫情防控放松影响,公司境外酒店RevPAR为32.18欧元/间,同比+31.13％,恢复至19年同期79.82％,其中,OCC/ADR分别同比+11.63pct/+3.99％,经营改善助力境外酒店实现收入1.03亿欧元,同比+39.17％。食品及餐饮业务受益于国内疫情的有效防控,前三季度实现营收1.83亿元,同比+10.57％。前三季度公司营业成本55.98亿元,占收入比重67.04％;毛利率32.95％,同比+10.63pct。公司销售费用率同比增长1.09pct至7.11％;伴随公司组织架构进一步优化,管理费用率同比下降2.55pct至19.97％。
稳步扩店夯实规模优势,轻资产发展持续推进21Q3公司新开店485家,净开店370家,其中,直营/加盟酒店各增1/369家,经济型/中高端各增53/317家,环比优于Q2,扩店稳步推进。目前公司已开业酒店达10195家,其中,中端酒店占50.86％,同比增5.34pct,加盟店占比91.02％,同比增1.26pct,酒店数率先破万进一步夯实规模优势。参考半年报情况,21年9月末,公司已签约酒店合计达15344家,其中境内签约酒店14017家,直营与加盟酒店分别占比4.63％/95.37％;境外签约酒店1033家两种门店分别占比22.16％/77.84％。
盈利预测与投资评级公司率先步入万店时代,进一步夯实龙头酒店集团地位。短期仍需关注境内外疫情反弹,对经营带来的影响。但中长期看,中国酒店行业连锁化、集中度提升趋势未变,公司有望依托品牌、规模优势实现轻资产快速扩张。预计公司21-23年归母净利3.37/12.32/15.02亿元,对应当前股价PE为171、47、38倍,维持"买入"评级。
风险提示疫情反复风险;加盟扩张低于预期;收购整合低于预期。
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):万店规模下,推进"树品牌+轻资产+重运营"-三季点评
■中金公司
3Q21业绩基本符合我们预期
公司公布3Q21业绩:收入30.87亿元,同比+6.0％;归母净利润9,212万元,同比+491.5％;扣非归母净利润8,845万元(3Q20为净亏损2,636万元)。2021年前三季度收入83.50亿元,同比+19.24％;归母净利润9,677万元,同比-67.84％。业绩基本符合我们预期。
酒店业务:3Q21收入30.26亿元(中国大陆境内占比74.11％,境外占比25.89％),同比+6.14％。1)境内酒店运营表现:3Q21境内酒店综合RevPAR恢复至2019年同期82.30％(中端酒店、经济型酒店分别恢复至2019年同期78.43％、73.51％)。2)境外酒店运营表现:3Q21境外酒店综合RevPAR恢复至2019年同期79.82％(2Q21:49.26％,1H21: 51.49％),环比恢复趋势明显。食品餐饮业务:3Q21收入6,136万元,同比-0.53％;2021年前三季度收入1.84亿元,同比+10.57％。
发展趋势
开业酒店已达万店规模,3Q21净开店数创2018年以来单季度新高。3Q21公司净开店370家(新开485家,开业退出酒店59家,开业转筹建酒店56家),为2018年以来单季度净开门店数新高。截至2021年三季度末已开业酒店已达到万店规模(10,195家),已签约酒店达15,344家。在2021年前三季度789家净开门店中,中端品牌达763家,其中核心品牌维也纳酒店,麗枫,维也纳国际分别净开131,122,113家。我们认为在疫情扰动下,公司仍然维持了高速且高质量的扩店节奏,体现了公司完整的品牌矩阵下,领先行业的品牌竞争力。
"树品牌+轻资产+重运营"战略持续推进;维也纳会员已升级为锦江会员。
1)10月22日公司于上海崇明举办投资者交流会,会上公司重申坚持"树品牌+轻资产+重运营"的发展战略,在长三角地区加强布局,在珠三角地区巩固优势,在西南,华中地区实现突破。2)6月维也纳绅士会员已完成升级,并入锦江会员体系,升级后锦江会员达到1.86亿,公司同时强调未来将着力于发展优质的付费会员,我们认为会员体系的整合完成有利于提高中央直销渠道占比,因而进一步提升锦江品牌对加盟商的吸引力。
盈利预测与估值
考虑到今年四季度以及明年可能的疫情反复,我们下调2021年盈利预测66.2％至1.32亿元,下调2022年盈利预测17.3％至14.07亿元。考虑到公司品牌和会员整合初见成效,我们维持中性评级和A/B股目标价50元/1.9美元(对应38/10倍2022年市盈率和7.4％/1.3％跌幅),目前A/B股股价分别对应41/10倍2022年市盈率。
风险
疫情负面影响超预期;公司拓店和降本增效慢于预期
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):门店破万,经营稳步回暖-2021年三季报点评
■西南证券
业绩摘要:公司发布2021年三季度报告,前三季度实现营收83.5亿元(+19.2％),归母净利润0.97亿元(-67.8％),扣非后净利润-0.45亿元(+89.0％)。其中Q3实现营收30.9亿元(+6％),归母净利润0.9亿元(+491.5％),扣非后净利润0.9亿元(+435.6％)。Q3营收增速有所放缓,主要系Q3起疫情有所反复及去年三季度酒店经营回暖带来的低基数效应减弱所致。业绩端实现大幅反弹,扣非后亏损收窄,盈利能力恢复。分地区看,Q3公司境内业务收入为22.4亿元(-0.5％),境外业务回暖明显,收入达7.8亿元(+31.3％),营收占比达25.9％(+6.1pp)。
销售费用大幅减少,盈利水平提升明显。前三季度公司综合毛利率为33％(+10.6pp),净利率为1.2％(-3.1pp)。单Q3看,公司盈利能力较去年同期恢复,毛利率及净利率分别为36.8％(+3.3pp)和3％(+2.5pp),恢复速度加快。费用端,前三季度公司期间费用率为32.4％,同比基本持平,其中管理费用率同比压缩至20％(-2.6pp),销售/管理/研发费用率均较疫情前有所下降。公司单Q3费用率变动基本延续上半年态势,销售/管理/研发费用率分别为8％(+3.8pp)/18％(-2.8pp)/0.4％(-0.3pp)。现金流方面,Q3经营活动现金流净额为8亿元(+3.4％),表现良好。
境内疫情反复拖累经营复苏,Q3境外经营指标回暖。境内业务上,单Q3实现营业收入22.4亿元,比上年同期下降0.51％;服务费收入2.1亿元,比上年同期增长26.1％;持续加盟费收入7.8亿元,比上年同期增长10.2％。经营指标方面,Q3酒店入住率为64％(-9.7pp),平均房价217.4元(+10.8％),RevPAR为139.2元(-3.8％),三季度期间新一轮疫情反复影响酒店经营,但经营恢复受阻为短期现象。和19年相比,境内中端酒店RevPAR已恢复至2019年同期的78.4％,中国境内经济型酒店RevPAR已恢复至2019年同期的73.5％,中国境内整体平均RevPAR已恢复至2019年同期的82.3％。境外业务上,随海外疫情形势缓解,低基数效应下,酒店经营状况出现反弹。Q3境外酒店平均房价、OCC、RevPAR分别为57.3欧元(+4.0％)、56.2％(+11.6pp)、32.2欧元(+31.1％),RevPAR在其余两项指标正向变动作用下表现出大幅反弹。和19年相比,2021年第三季度境外中端酒店RevPAR已恢复至2019年同期的77.8％,境外经济型酒店RevPAR已恢复至2019年同期的80.9％,境外整体平均RevPAR已恢复至2019年同期的79.8％。
门店布局快速推进,规模稳居行业第一。21Q3公司新开业酒店485家,净增370家,其中仅一家为直营酒店,净开店数量较一、二季度进一步提升。截至2021年三季度末,公司已开业酒店达10195家,首次破万;客房数量为98.9万间,离破百万仅一步之遥;已签约酒店规模达15344家,Q3新签约酒店数达315家。锦江作为国内连锁酒店龙头,拥有充足的现金流及优质低租金物业资源,门店快速布局下锦江市占率将有实质性提升,同时鉴于签约酒店具有长期排他性特征,锦江护城河进一步加固。门店结构上,锦江致力于中端品牌发力,门店结构升级战略主线愈发明确,中端品牌酒店占比持续上升。截至三季度末,门店口径/客房口径下中端品牌占比分别为50.9％/59.3％,较二季度末分别提升+1.3pp/1.2pp,结构性优化成效显著。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.26元、1.19元、1.72元,对应PE分别为209倍、46倍、31倍,维持"持有"评级。
风险提示:国内外疫情反复的风险;展店计划不及预期的风险。
[2021-10-31] 锦江酒店(600754):业绩韧性凸显,中高端布局加速-季报点评
■华泰证券
3Q业绩保持相对韧性,展店节奏加速
公司前三季度实现营收83.50亿/yoy+19.24％,归母净利9676.91万/yoy-67.84％;3Q21单季度实现营收30.87亿/yoy+6.00％,归母净利9212.07万/yoy+491.49％,扣非净利8844.55万元,扭亏为盈。3Q新开/净开店485/370家,境内整体Revpar恢复至19年同期的82.30％。受疫情冲击较大行业整体位于低谷的情况下,公司作为龙头表现出相对经营韧性。我们长期看好公司加速整合行业、提质增效的能力,维持盈利预测21/22/23年EPS为0.90/1.78/2.19元,维持目标价73.50元不变,对应41x22PE。维持买入。
境内受点状疫情拖累,境外收入同比增速回正
3Q21酒店业务收入30.26亿/yoy+6.14％,其中境内/境外收入分别为22.42亿元/7.83亿元,yoy分别为-0.51％/31.29％,境外疫情影响边际减弱,收入加速改善。3Q境内整体平均Revpar恢复至19年同期的82.30％(中端/经济型78.43％/73.51％),局部疫情仍在爆发,出行需求恢复不确定性有所上升,我们认为21年底境内酒店RevPAR恢复仍存挑战。境外酒店向好,3QRevpar恢复至19年同期的79.82％(1Q54.15％/2Q49.26％)。我们认为伴随海外疫苗覆盖率提升,经济活动恢复,4Q境外酒店或将加速复苏。
高开店速度保持,中端表现亮眼
3Q21新开/净开酒店485/370家,开店节奏环比提升(1Q新开347家/2Q新开434家)。公司保持强开发能力,3Q加盟/直营分别净增+369/+1家。中端酒店扩张加速,占比首次过半,3Q中端/经济型净增317/53家。截至21年9月,中端/加盟酒店占比分别达50.86％/91.02％,前三季度中端品牌维也纳/维也纳国际/丽枫/希岸分别净开131/113/122/81家,表现亮眼。我们认为,公司21年1500家新开店目标有望达成,快速扩张助力市场份额提升,中端占比提升或将推进公司整体形象换档升级。
长期格局优化,龙头管理提质增效,维持买入评级
行业长期空间广阔,疫情加速行业供给侧出清,利好龙头。我们认为,锦江酒店具有完备的品牌矩阵,长期看公司深化市场化改革,组织架构不断优化激发成长活力;伴随数字化转型、精细化管理和信息化赋能推进,降费提效成果显化,有望驱动业绩复苏。预计21/22/23年EPS为0.90/1.78/2.19元,维持目标价为73.50元,对应41x22PE(可比公司Wind一致预期均值32x22PE,22年酒店景气有望复苏带动估值向上,公司拓店速度领先,改革提效,给予溢价),维持买入。
风险提示:疫情复发风险;需求不达预期风险;市场竞争加剧风险
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