600740*ST山焦 股票走势分析
≈≈山西焦化600740≈≈(更新:22.01.26)
[2022-01-26] 山西焦化(600740):计提大额减值,单季业绩亏损-2021年业绩预告点评
■国泰君安
调盈利预测和目标价,维持增持评级。公司发布2021年业绩预告,实现归母净利12.2～12.8亿(+11.4～17.1％)、扣非净利12.2～12.8亿(+12.1％～17.8％)。受计提大额减值及成本提升,Q4单季亏损,业绩不及预期,下调公司2021～2023年EPS至0.50、1.00、1.09(原1.27、1.85、1.86)元,按行业平均给予公司2022年8xPE,下调目标价至8.0(原10.16)元,增持评级。
受计提减值等多重因素影响,Q4单季亏损。公司Q4归母净利中枢为-5.9亿,较Q3环比下降10.6亿,由盈转亏的主因为:1)控股子公司飞虹化工(权益75.03％)拟计提约8.5亿元减值,预计影响2021年归母净利约6.4亿;2)Q4受钢铁限产影响,焦炭需求下降,均价较Q3下降,而同期原料焦煤均价仍维持高位,主业焦炭盈利下降;3)中煤华晋或Q4成本提升,公司投资收益主要来自中煤华晋(权益49％),收购至今公司Q4投资收益均低于同年Q1～Q3,因此我们判断中煤华晋Q4或成本提升。
王家岭矿增产保供,中煤华晋投资收益可期。王家岭矿是中煤华晋的主力矿井,该矿2022年增产可期:1)受安全事故影响,该矿21Q3生产受到影响,已于21年10月恢复生产,伴随更加重视安全问题,2022年满产可期;2)据山西省文件,王家岭煤矿产能将核增150万吨至750万吨。
煤价触底反弹,计提减值轻装上阵。2022年初伊始受印尼进口受限及冬奥临近北方电厂补库影响,煤价上涨,虽供需仍宽松,但煤市至暗时刻已过。
公司在21年计提大额减值后,预计后续减值压力下降,业绩释放无忧。
风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。
[2021-11-03] 山西焦化(600740):产品价格上涨增厚业绩,中煤华晋贡献高额投资收益-三季点评
■中泰证券
公司2021年三季度报告,主要财务数据如下:?2021年前三季度,公司实现营业收入81.8亿元,同比上升63.22％,归属于上市公司股东净利润18.5亿元,同比上升98.9％,扣非后归属于上市公司股东净利润18.4亿元,同比上升99.45％。经营活动产生的现金流量净额为5.7亿元,同比增加445.53％。
基本每股收益为0.7206元,同比增长98.95％。加权平均ROE为14.32％(同比增长5.99个pct)?2021年第三季度,公司实现营业收入31.5亿元,环比增加17.27％,同比增加66.26％;
实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元,环比下降49.03％,同比下降1.7％;实现扣非后净利润4.7亿元,环比下降49.24％,同比下降1.91％。业绩环比下滑主要是因为中煤华晋(持股49％)旗下王家岭煤矿9月份发生事故,停产一个月所致。
前三季度业绩增长主要由于焦炭价格进一步上涨及中煤华晋投资收益大幅增加。
焦炭业务:焦炭销量增加7.4％,单位售价大幅上涨52％,采购煤价格上涨51％。前三季度,公司生产焦炭万267.9万吨,同比增加8.6％,销量267.5万吨,同比增加7.4％,实现销售收入60.3亿元,同比增加63.28％,单位售价2255.4元/吨,同比上涨52.01％,前三季度煤炭采购量345万吨,同比增加9.36％,采购均价为1535.8元/吨,同比增加51.04％。分季度来看,三季度生产焦炭88.8万吨,同比减少0.47％,环比减少5.12％;销量87.9万吨,同比减少4.66％,环比减少10.77％;实现销售收入23.26亿元,同比增加69.24％,环比增加15.79％,三季度焦炭单位售价2647.5元/吨,同比上涨77.52％,环比上涨29.77％。三季度煤炭采购量116.5万吨,同比减少0.09％,环比增加0.96％,采购均价为1990.5元/吨,同比增加119.89％,环比增加39.67％。焦炭价格及成本双双大幅上涨,毛利同比大幅增加。
投资中煤华晋,贡献利润14.37亿元,占公司总利润78％。公司持有中煤华晋49％的股权,前三季度焦煤行业景气上行,业绩大幅增加,公司获投资收益14.37亿元,占公司前三季度归母净利润总额的77.7％,Q1/Q2/Q3分别为3.31亿元、7.58亿元、3.48亿元。2021年9月2日,中煤华晋下属王家岭煤矿发生一起死亡1人的安全事故,责令停产整顿不少于1个月,对生产经营影响较大,或一定程度上影响公司三季度的投资收益。四季度初王家岭煤矿恢复生产,且乡宁2号焦煤原煤价格自9月13日以来维持在2300元/吨,较7-8月均价(1383元/吨)上涨917元/吨(+66.3％),中煤华晋四季度业绩有望大幅回升,为公司贡献较多收益。
?盈利预测与估值:考虑停产影响等因素,下调公司盈利预测,我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为29.7、30.5、31.3亿元(前次为31.2、32.0、32.9亿元),同比增长+171％、+3％、+3％,折合EPS分别是1.16、1.19、1.22元/股,当前股价6.98元对应PE分别为6.0、5.9、5.7倍,考虑焦煤行业持续高景气,四季度中煤华晋产销量预计环比明显走阔,业绩弹性会比较大,公司估值较低,维持"买入"评级。
风险提示:1)经济增速不及预期风险,可能会引发公司主要产品如焦炭、焦煤及其他化工产品等价格下滑。2)安全生产风险,公司所处的焦炭行业以及参股的煤矿均属于高风险行业,存在安全生产方面风险。3)环保限产风险,公司所在的焦炭行业属于高耗能高污染行业,近年来环保限产成为常态,若环保限产加强,可能引发公司生产量受到影响。
[2021-10-25] 山西焦化(600740):停产致业绩回落,Q4量价双升可期-2021年三季报点评
■国泰君安
下调盈利预测,上调目标价,维持增持评级。2021前三季度公司归母净利18.5亿,同比+98.9％,扣非净利18.4亿,同比+99.5％;Q3归母净利4.7亿,同比-1.7％,扣非净利4.7亿,同比-1.9％,受参股公司中煤华晋主力矿井停产影响,业绩不及预期,下调2021～2023年EPS至1.27、1.85、1.86(原1.45、1.89、1.90)元。由于煤炭板块整体估值提升,按行业2021年平均8xPE,上调目标价至10.16元(原9.81元),维持增持评级。
主业盈利恢复＆投资收益提升,前三季度业绩大增。受益于主营焦化产品售价提升,公司前三季度毛利润8.5亿,同比增利8.8亿,其中焦炭销售均价2255元/吨(+16.0％)、纯苯5971元/吨(+28.5％)。剔除投资收益后,同期归母净利为4.1亿,同比增利8.2亿。此外,受益焦煤持续高景气,公司参股49％的中煤华晋业绩提升,公司同期投资净收益14.4亿,同比增1.0亿。
事故限产致投资收益下滑,Q3业绩回落。公司Q3归母净利4.7亿,环比减少4.5亿,主因报告期内中煤华晋王家岭矿(600万吨炼焦瘦煤产能,占总产能59％)因安全事故停产1个月,Q3投资净收益3.5亿环比减少4.1亿。
产能核增＆恢复生产＆煤价中枢上移,Q4增利可期。进入Q4后压制公司业绩的因素已消除:1)王家岭煤矿已于10月初恢复生产;2)据山西省文件,王家岭煤矿产能将核增150万吨至750万吨;3)据wind,日照港山西产瘦煤10月至今均价为3350元/吨,较Q3增加1076元,且今冬力保电煤下炼焦煤供给将继续收紧,Q4煤价中枢有望提涨。量价齐升,增利可期。
风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。
[2021-09-08] 山西焦化(600740):山西焦化近期焦炭价格波动较大 未来走势存不确定性
■上海证券报
山西焦化发布股价交易异动公告。经公司自查，公司目前生产经营状况正常。市场环境或行业政策没有发生重大调整、内部生产经营秩序正常。近期焦炭产品价格波动较大，未来焦炭产品价格走势存在不确定性。
[2021-09-01] 山西焦化(600740):中煤华晋业绩弹性大,低估值待补涨-中期点评
■中泰证券
山西焦煤集团旗下焦化上市平台。截至2021年上半年末,公司控股股东山西焦化集团(山西焦煤集团全资子公司)持股51.14％,公司实际控制人是山西省国资委。截至2020年末,公司现有年产354.6万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、35.74万吨甲醇、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等生产装置。?
公司披露2021年半年报,主要财务数据如下:2021年上半年,公司实现营业收入50.29亿元,同比增加61.38％;实现归属于上市公司股东的净利润13.75亿元,同比增加206.16％;扣非后归母净利润为13.69亿元,同比增加208.13％;经营活动产生的现金流量净额为5.02亿元(+817.71％);实现每股收益0.5368(+206.22％)。2021年第二季度,公司实现营业收入26.86亿元,同比上升50％,环比上升15％;实现归属于母公司股东净利润9.24亿元,同比上升165％,环比上升105％;实现扣非后净利润9.20亿元,同比上升166％,环比上升105％。
焦炭业务:焦炭产销量增加14％,单位售价大幅上涨40％,采购煤价格上涨20％。2021年上半年焦炭产销量整体有所上升,焦炭产量179.2万吨,同比增加21.7万吨(+13.78％)。焦炭销量179.6万吨,同比增加22.7万吨(+14.47％)。
报告期内,焦炭业务营业收入为39.10亿元,同比增加17.67亿元(+82.45％),焦炭单位售价为2064元/吨,同比增加584元/吨(+40％)。煤炭采购量228.4万吨,同比增加30万吨(+14.9％),采购均价为1304元/吨,同比增加222元/吨(+20％)
煤化工业务:主要化工产品量价齐升,化工业务营业收入为11.03亿元,同比增加1.41亿元(+14.72％)。
上半年,完成甲醇产量13.2万吨,同比上升2.6万吨(+24.5％);甲醇销量13.3万吨,同比上升3.2万吨(+31.7％)。甲醇单位售价为1863元/吨,同比上升538元/吨(+40％)。
炭黑产量4.3万吨,同比上升0.4万吨(+10.3％);炭黑销量4.3万吨,同比上升0.3万吨(+7.5％)。炭黑单位售价为5934元/吨,同比上升2605元/吨(+78％)。纯苯产量3.4万吨,同比下降0.3万吨(-8.1％);纯苯销量3.5万吨,同比下降0.2万吨(-5.4％)。纯苯单位售价为5419元/吨,同比上升1923元/吨(+55％)。沥青产量4.7万吨,同比上升1.5万吨(+46.9％);沥青销量5.1万吨,同比上升1.7万吨(+50.0％)。沥青单位售价为3304元/吨,同比上升1359元/吨(+70％)。工业萘产量1.8万吨,同比上升0.5万吨(+38.5％);工业萘销量1.8万吨,同比上升0.5万吨(+38.5％)。工业萘单位售价为3163元/吨,同比上升171元/吨(+6％)。
中煤华晋对公司净利润贡献显著,该块焦煤资产业绩弹性大。2018年,公司以66.88亿元收购了山西焦化集团持有的中煤华晋49％股权。中煤华晋主要从事煤炭、电力生产(收入占比90％/10％),煤炭设计产能合计1,420万吨(其中在产三个矿井王家岭、韩咀煤矿、华宁焦煤合计产能1120万吨,权益产能873万吨),主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤,具备稳定的、较强的持续盈利能力。报告期内,中煤华晋实现营业收入65.02亿元,归母净利润22.92亿元,公司确认中煤华晋的投资收益10.9亿元,占公司经营利润的80％权重。
山西焦化Q1/Q2投资收益分别为3.3/7.6亿元,季度环比增长4.3亿元,概算山西焦化拥有中煤华晋季度权益产能107万吨(=873/4*0.49),则Q1、Q2吨煤净利润分别为308元/吨和710元/吨,销售机制较为灵活使得盈利能力非常强劲。考虑日照港:市场价山西产瘦煤三季度以来(7月初至8月末)均价相比Q2涨了约400元/吨,当前焦煤价格易涨难跌,Q3公司投资收益有望进一步走高。
焦煤行业供需偏紧,库存低位,价格持续走高。
从2021年上半年来看,焦煤行业需求增速为2.7％,供给增速为-1.5％,相差4.2个百分点。供给增速为负主要因为蒙古澳洲进口量受限所致。截至2021年8月27日,国内样本钢厂炼焦煤库存680万吨,相比年初降低202万吨,同比下降84万吨;国内样本焦化厂炼焦煤库存679万吨,可用天数14.3天,相比年初降低323万吨、6.5天,同比下降113万吨和1.0天。
截至2021年8月30日,京唐港主焦煤价格为3850元/吨,相比年初上涨2200元/吨,同比增长2440元/吨。
盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为31.2、32.0、32.9亿元,同比增长+185％、+3％、+3％,折合EPS分别是1.22、1.25、1.28元/股,当前股价7.49元对应PE分别为6.1、6.0、5.8倍,考虑焦煤行业持续高景气,中煤华晋业绩弹性大,公司估值较低,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:1)经济增速不及预期风险,可能会引发公司主要产品如焦炭、焦煤及其他化工产品等价格下滑,价格下滑的风险测算见后文。2)安全生产风险,公司所处的焦炭行业以及参股的煤矿均属于高风险行业,存在安全生产方面风险。3)环保限产风险,公司所在的焦炭行业属于高耗能高污染行业,近年来环保限产成为常态,若环保限产加强,可能引发公司生产量受到影响。4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-08-26] 山西焦化(600740):山西焦化近期焦炭产品价格波动较大 未来焦炭产品价格走势存在不确定性
■证券时报
山西焦化(600740)8月26日晚间披露股票交易异动公告，经公司自查，公司目前生产经营状况正常。市场环境或行业政策没有发生重大调整、内部生产经营秩序正常。近期焦炭产品价格波动较大，未来焦炭产品价格走势存在不确定性。敬请投资者注意投资风险。
[2021-08-25] 山西焦化(600740):参股稀缺焦煤资产,价值重估开启-首次覆盖
■国泰君安
本报告导读:参股核心焦煤资产中煤华晋的盈利能力此前并未得到市场重视,伴随焦煤价格加速上涨,中煤华晋带来的投资收益将为公司贡献可观利润增量,开启价值重估。
投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级。焦煤价格大幅上涨,公司参股中煤华晋盈利大幅提升,焦化主业维持稳健、盈利重回正常水平,我们预计公司2021～2023年实现归母净利润37.08、48.44、48.58亿元,EPS分别为1.45、1.89、1.90元。首次覆盖,给予目标价9.81元,"增持"评级。
与市场不同的观点:参股核心焦煤资产将重新得到重视。虽然公司于2018年完成资产重组收购中煤华晋49％股权,但市场对公司的认知仍停留在传统焦化业务层面。公司2021上半年实现归母净利润13.75亿(+206％),其中Q2归母9.24亿(环比+105％),业绩超预期核心原因在于Q2持有中煤华晋49％股权贡献投资收益7.6亿(环比+129％)。焦煤价格较年初已实现翻倍,下半年盈利有望加速,市场将重新认识公司的强盈利能力。
中煤华晋质地优良,远期亦有成长。公司2018年支付48.92亿元购买山西焦化集团所持49％中煤华晋股权,自2018年度收购已累计带来51.6亿元投资收益,占同期公司归母利润115％。中煤华晋在产产能1020万吨(权益873万吨)、在建400万吨预计2024年投产,主要产品为国家稀缺优质瘦煤和无烟煤。中煤华晋销售价格跟随市场上涨,2021年上半年净利率达到42.4％,盈利能力遥遥领先于行业平均水平。
焦化主业向好,化工未来有增量。公司焦炭产能354.6万吨,伴随焦化产业景气度回升,焦炭业务盈利重回正常水平。控股子公司山焦飞虹(75％)在建60万吨煤制烯烃项目,测算远期可贡献8.1亿归母净利增量。
风险提示。1.钢铁超预期减产;2.进口煤放开;3.宏观经济不及预期。
[2021-08-23] 山西焦化(600740):山西焦化上半年净利润同比增长206.16%
■上海证券报
山西焦化发布半年报。公司2021年上半年实现营收5,029,320,081.98元，同比增长61.38%;归属于上市公司股东的净利润1,375,305,462.86元，同比增长206.16%;基本每股收益0.5368元。
[2021-08-23] 山西焦化(600740):焦、化产品价格上涨,华晋投资收益增加-中报点评
■安信证券
事件:2021年8月23日,公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入50.29亿元,同比增长61.38％;归母净利润13.75亿元,同比增长206.16％。
点评
二季度投资收益环比大增:上半年公司实现归母净利润13.75亿元,同比增长206.16％,期间确认投资净收益10.89亿元,同比增长24.32％,公司投资收益主要由中煤华晋贡献。根据公告测算,公司二季度实现归母净利润9.24亿元,同比增长104.88％,环比增长164.76％,其中二季度投资净收益为7.58亿元,同比增长34.64％,环比增长129％。不考虑投资收益的影响,二季度公司主业实现净利润1.6亿元,同比扭亏为盈,环比增长32.23％。
上半年焦炭产销增长,成本抬升明显:上半年公司焦炭产量同比增长13.73％至179.16万吨,销量同比增长14.51％至179.65万吨。吨焦售价为2063.67元/吨,同比增长39.51％。原料煤采购量为228.43万吨,同比增长14.90％,采购单价为1269.17元/吨,同比上涨21.56％。单季度来看,二季度公司生产焦炭93.55万吨,同比增长6.35％,环比增加9.27％;销售焦炭98.48万吨,同比增长6.70％,环比增加21.32％。吨焦售价为2040.23元/吨,同比上涨41.22％,环比下降2.48％。二季度原料煤采购量为115.42万吨,同比增长4.41％,环比增加2.13％,采购单价为1425.18元/吨,同比升高39.03％,环比升高20.79％。
化工品价格同比上涨:上半年公司化工品价格全面同比上涨。其中,炭黑价格涨幅最高,炭黑价格同比增加78.25％至5933.47元/吨;其次为沥青,价格同比增长69.83％至3304.21元/吨;上半年纯苯售价为5418.87元/吨,同比增长55.00％;甲醇价格为1862.53元/吨,同比增加40.63％;工业萘售价为3163.34元/吨,同比增长5.72％。二季度,炭黑价格同比增加92.96％至5882.73元/吨,环比下降1.68％;沥青价格同比增长93.38％至3738.78元/吨,环比增加33.66％;纯苯售价为6355.93元/吨,同比增长129.49％,环比增加52.04％;甲醇价格为1969.98元/吨,同比增加59.22％,环比增加13.51％;工业萘售价为3171.16元/吨,同比增长10.83％,环比增加0.54％。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.95元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为26.44/27.24/29.52亿元,对应EPS分别为1.03/1.06/1.15元/
风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。
[2021-04-26] 山西焦化(600740):焦炭主业量价齐升,投资收益稳健-一季点评
■安信证券
事件:2021年4月26日,公司发布一季报,报告期内公司实现归属于母公司股东的净利润4.51亿元,同比增长350.19％,营业收入23.44亿元,同比增长76.83％。
点评
一季度业绩大幅增厚:据公告,公司一季度实现归母净利润4.51亿元,同比增长350.19％,一季度确认投资净收益3.31亿元,同比增长5.77％,主要由中煤华晋贡献。
一季度焦炭业务量价齐升:一季度公司生产焦炭85.61万吨,同比增长23.05％；销售焦炭81.17万吨,同比上升25.66。平均吨焦售价为2092.11元/吨,同比增长36.87％。一季度原料煤采购量为113.01万吨,同比上升28.04％,采购单价为1179.87元/吨,同比上升2.26％。
化工品价格上涨:一季度公司除工业萘(同比下降1.64％)及纯苯(同比下降2.17％)以外,其余化工品价格大幅上涨,其中炭黑价格涨幅最高为5983.31元/吨,同比上涨54.19％；其次为沥青,一季度售价为2797.15元/吨,同比上涨42.8％；甲醇价格为1735.56元/吨,同比上涨19.74％。
焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。短期来看,据统计局数据显示,3月焦炭产量增速为4.7％低于下游生铁的8.9％,即下游需求增速高于供给,供给偏紧格局未改。因此综合来看,焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧,且原料端价格上行,对焦价有形成较强的支撑力度,焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.95元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为19.58/21.97/24.15亿元,对应EPS分别为0.99/1.11/1.23元/股。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。
[2021-04-26] 山西焦化(600740):山西焦化一季度净利4.51亿元 同比增350%
■证券时报
山西焦化(600740)4月26日晚间披露一季报，2021年一季度营业收入23.44亿元，同比增长76.83%;净利润4.51亿元，同比增长350.19%。基本每股收益0.23元。
[2021-04-22] 山西焦化(600740):2020年主业依然亏损,2021年期待全面改善-2020年年报点评
■中信证券
2020年公司受化工品价格下跌影响,主业依然呈现亏损的状态,业绩增长主要靠参股矿井的投资收益贡献。2021年预计焦炭和化工品价格大幅改善,但化工板块能否扭亏还存在不确定性,维持公司"增持"评级。
2020年净利润同比上涨131.40％,盈利主要来自于投资收益。公司2020年营业收入/净利润分别为71.01亿/10.97亿元,同比分别+6.91％/+131.40％,EPS约为0.55元,公司Q4单季净利润1.69亿元。全年业绩上涨主要来自于中煤华晋焦煤矿投资收益的增加,确认投资收益15.80亿元,主要对应中煤华晋焦煤的贡献,同比增长15.67％,剔除投资收益,公司焦化主业业务仍亏损。公司利润分配预案为每股派现0.2元,对应股息率约为3.1％;同时每10股转增3股。
2020年公司焦炭销量增长14.28％,单位成本下降带动毛利率显著回暖。公司2020焦炭产/销量分别为333.54/334.83万吨(同比分别+14.03％/+14.28％);
公司焦炭售价/单位成本为1704.22/1507.85元/吨(同比分别变动-1.48％/-9.07％),受益于成本的有效控制,焦炭业务毛利率上升7.39pcts至11.52％。
公司加工煤焦油产量28.40万吨(同比-9.61％),主要系2020年2月份和4月份停车检修导致。预计2021年在焦炭价格大幅改善的背景下,公司焦炭业务毛利将进一步改善,在焦炭价格全年上涨15％,成本上涨10％的假设下,预计毛利率将提升至接近17％,毛利同比有望增加4.7亿元。
化工业务2020年受价格拖累,2021年有望大幅减亏。2020年公司化工板块综合销量增加7.87万吨。但价格大幅下跌,炭黑、甲醇、焦化苯销售均价分别同比下降20％/15％/23％,亏损明显,毛利亏损超过1.5亿元。但预计2021年随着油价的显著改善,化工品价格已呈现大幅上涨,预计全年公司化工板块收入增速有望超过20％,虽然甲醇板块毛利很难转正,但预计亏损幅度可有效减少,化工板块或可大幅减亏。
风险因素:焦炭价格出现大幅波动;化工板块依然难以扭亏。
投资建议:考虑2021年焦炭及化工产品价格的大幅上涨,我们上调公司2021/2022年EPS预测至0.94/0.64元(原预测0.36/0.55元),给予2023年EPS预测0.65元,当前价6.37元,对应2021～2023年PE7/10/10x。我们给予公司目标价7.6元,对应2021年P/E8x,考虑公司化工板块盈利系统性恢复还需要时间,我们维持公司"增持"评级。
[2021-04-19] 山西焦化(600740):焦化景气提升,投资收益有望进一步增厚-年度点评
■安信证券
事件:2021年4月21日,公司发布2020年年度报告,公司年内营业收入为71.01亿元,同比增长6.91％。归属于上市公司股东的净利润为10.97亿元,同比增长131.40％。
点评
2020年业绩大增,2021年投资收益有望进一步增厚:公司归母净利润为10.97亿元,同比增长131.4％,投资收益15.81亿元,同比增长15.69％,主要由中煤华晋贡献。我们认为,2021年动力煤、焦煤价格中枢均有望上移,中煤华晋业绩弹性有望释放,投资收益有望进一步增厚。
焦炭产销大增,盈利提升:2020年全年焦炭产量为333.54万吨,同比增长14.03％;销量为334.83万吨,同比增长13.94％。全年焦炭销售均价为1704.22元/吨,同比下降25.66元/吨,降幅1.48％。化工品方面,公司销售甲醇22.87万吨、炭黑7.74万吨、沥青7.15万吨、纯苯7.74万吨,工业萘3.05万吨,综合销量增加7.86万吨,增幅19.08％,综合售价下降544.06元,降幅19.29％。综合来看,焦化业务的合计毛利率为5.6％,较去年同期增加8.03个百分点。据公告,2021全年计划生产焦炭(湿基)330万吨,基本保持稳定。
拟现金分红35.92％,每10股转增3股:据公告,公司拟每10股派发现金红利2元人民币(含税),现金股利支付率35.92％,测算股息率3.15％。此外公司以资本公积向全体股东每10股转增3股。
焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。短期来看,据统计局数据显示,3月焦炭产量增速为4.7％低于下游生铁的8.9％,即下游需求增速高于供给,供给偏紧格局未改。因此综合来看,焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧,且原料端价格上行,对焦价有形成较强的支撑力度,焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.75元。我们预计公司 2021-2023年公司归母净利为24.59/25.79/28.15亿元,对应EPS分别为1.25/1.31/1.43元/股。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。
[2021-04-19] 山西焦化(600740):山西焦化2020年净利增长131%拟10转3派2元
■上海证券报
山西焦化发布年报，2020年公司实现营业收入71.01亿元，同比增长6.91%;归属于上市公司股东的净利润10.97亿元，同比增长131.40%;基本每股收益0.56元，公司拟10转3派现金红利2元(含税)。
[2021-03-08] 山西焦化(600740):煤炭弹性系列之山焦:焦煤投资收益稳健增长,焦化业绩弹性大-年度点评
■广发证券
公司焦炭产能300万吨,中煤华晋焦煤业务贡献投资收益丰厚。公司是山西焦煤集团旗下的焦化板块上市公司,目前拥有300万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等主要生产装置。2018年,公司通过重大资产重组收购中煤华晋49％股权,中煤华晋设计产能合计1020万吨,主产低灰、低硫、高发热量瘦煤,是国内最好的优质瘦煤之一,盈利能力强,18-20年给公司贡献投资收益11.2、13.7和15.8亿元。而公司整体业绩方面,18-20年实现归母净利润15.3、4.7和11.0亿元,由于过去几年焦化板块业绩波动较大,中煤华晋这部分焦煤业务贡献的投资收益成为公司盈利的主要来源。
21年以来焦炭市场价格中枢上涨约40％,公司焦化业务盈利有望继续提升。公司18-20年焦炭产量分别为301、293和334万吨,20年4季度计提资产减值3.4亿元,不考虑资产减值和投资收益,公司20Q4焦化业务实现净利润约1.8亿元,吨焦净利在200元以上,盈利处于行业中位水平。考虑到20年下半年以来焦炭市场价格累计上涨700元/吨以上,21年以来均价较20年全年均价上涨约40％,预计全年吨焦净利有望达200元/吨,焦化业务有望贡献净利润6亿元以上。
受益煤焦价格上涨,公司业绩弹性较大。受焦化去产能计提资产减值以及人工成本提升等影响,公司前2年焦化业务盈利波动较大。不过由于供需总体偏紧,20年下半年以来煤焦价格快速上涨,预计21年煤焦价格中枢较20年继续提升,且一次性减值影响减少,预计公司基本面有望持续改善。预计公司20-22年归母净利润分别为11.0、19.4和19.8亿元。参考公司历史估值中枢和可比公司估值水平,我们给予公司21年11倍PE,对应合理价值10.83元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。煤焦价格超预期下跌,计提大额资产减值损失等。
[2021-03-05] 山西焦化(600740):山西焦化2020年实现净利润11.03亿元 同比增长132.6%
■中国证券报
山西焦化3月5日晚间发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入71.01亿元，同比增长6.91%;实现归属于上市公司股东的净利润11.03亿元，同比增长132.6%。
公司表示，2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响，与焦炭相关的煤矿、钢厂开工率普遍偏低，公司生产经营受到一定影响;自二季度开始，国内经济运行状况持续好转，下游钢厂陆续开工，焦炭市场好转，公司抢抓市场机遇，全面实施精益化管理，大力释放装置产能，经营业绩较2019年度有较大提升。
[2021-03-03] 山西焦化(600740):山西焦化近期焦炭产品价格波动较大
■上海证券报
山西焦化发布股价异动公告，经自查，公司目前生产经营状况正常，市场环境或行业政策没有发生重大调整。近期焦炭产品价格波动较大，未来焦炭产品价格走势存在不确定性。
[2021-02-22] 山西焦化(600740):山西焦化近期焦炭产品价格涨幅较大
■上海证券报
山西焦化发布股票交易异动公告，公司目前生产经营状况正常。市场环境或行业政策没有发生重大调整、内部生产经营秩序正常。近期焦炭产品价格涨幅较大，未来焦炭价格走势存在不确定性。敬请投资者注意投资风险。
[2021-01-27] 山西焦化(600740):焦、化毛利大增带动业绩同比增116.01％-145.54％-年度点评
■安信证券
事件:2021年1月27日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年净利润10.24亿元～11.64亿元,较上年同期增加5.5亿元-6.9亿元,同比增加116.01％-145.54％。
点评
四季度净利润同比扭亏,减值影响业绩充分释放:根据业绩预告测算,四季度公司实现净利润0.96～2.36亿元,去年同期为亏损4.25亿元,四季度环比三季度下降50.66％～79.89％。其中飞虹化工减值预计影响净利润2.48亿元,非经常性损益影响-985.92万元(上年同期为1610.83万元)。四季度焦、化主业毛利(即焦、化业务收入与原料煤采购金额的差额)为7.09亿元,环比增长24％,同比增长307.84％。
焦炭价格同环比回升明显:据公告,公司四季度生产焦炭86.83万吨,同比增长8.21％,环比下降2.62％,销售焦炭85.77万吨,同比增长8.78％,环比下降6.95％。吨焦售价为1695.29元,同比增长13.7％,环比增长5.77％。
化产品价格环比回升,但仍未到去年同期水平:据公告,四季度化产品售价较三季度均有回升,沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯售价分别环比回升34.56％、0.93％、24.95％、34.73％、20.03％。与去年同期相比除沥青、炭黑售价分别上涨20.31％以及20.56％以外,其余化工品价格均同比下降,工业萘、甲醇、纯苯售价分别同比下降13.41％、7.77％、以及28.66％。
焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。据焦联资讯,本周焦炭第十五轮涨价开启,若顺利落地累计涨幅将大大奥1000元/吨。在需求侧低库存,春节后需求恢复,而供给端新建产能释放不足的背景下,我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间,有望为公司带来较大的业绩弹性。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.18元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为10.97/20.11/21.03亿元,对应EPS分别为0.56/1.02/1.07元/股。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。
[2020-09-21] 山西焦化(600740):山西焦化股东拟减持不超5.01%股份
■证券时报
山西焦化(600740)9月21日晚公告，建信基金公司-民生-华鑫信托·慧智投资1号计划、2号计划、3号计划，因投资运作安排，计划15个交易日后的6个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超9880万股，减持比例不超过公司总股本的5.01%。
[2020-04-29] 山西焦化(600740):1季度业绩下跌79％,投资收益大降51％-一季度点评
■中银证券
支撑评级的要点
业绩大幅下跌79％,表现欠佳。20年一季度归母净利润同比大幅下降79％至1.0亿元,每股收益0.07元,占我们全年每股收益的29％,符合我们的预期。主营收入同比下降8.1％至13亿元,主营成本下降5.7％至14亿元,毛利润亏损6,800万元,亏损增加90％。期间费用率由7.9％增加至10.3％,控制欠佳,其中管理费用大幅增长22％至7,200万元。财务费用大幅增长21％至5,200万元。值得注意的是,投资收益大幅下降51％至3.1亿元,主要是中煤华晋的投资收益大幅减少所致。这使得营业利润大幅下降79％至9,900万元。每股经营现金流下降68％至0.09元。毛利润率由-2.49％下降至-5.14％,经营利润率由33％下降至7.4％,净利润率由33％下降至6.8％。净资产收益率由4.83％下降至0.98％。
报告期主业亏损接近翻倍,重点支撑业绩的投资收益大幅下降51％(比较超预期),成本费用控制欠佳,管理、财务费用20％以上的增长是导致公司业绩大幅下降的原因。
主要产品产销量以下跌为主,且跌幅较大:焦炭产销量分别增长14％和2％至70万吨和65万吨。沥青产销量分别下降33％和6％至1.2万吨和1.6万吨。工业萘产销量分别下跌39％和37％至4,835吨和4,960吨,甲醇产销量分别大增112％和92％至4.3万吨和4.2万吨。炭黑产销量分别下跌7.2％和30％。纯苯产销量分别增长62％和54％至1.8万吨和1.8万吨。
主要产品价格以下跌为主:焦炭下跌5.7％至1,529元。沥青大幅下跌40％至1,959元。工业萘下跌17％至3,207元。甲醇下跌16％至1,449元。炭黑下跌13％至3,881元。纯苯增长16％至4,273元。
估值
由于符合我们预期,维持盈利预测不变,2020年市盈率23倍,市净率0.8倍,维持中性评级。
评级面临的主要风险
经济下行超预期,主营亏损加剧,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。
[2020-04-15] 山西焦化(600740):主营亏损加剧,投资收益支撑业绩
■中银国际
19年归母净利]润同比下降69％至4.74亿元,主营业务逐季亏损且加大,焦炭及化工品量价齐跌而成本费用控制欠佳。巨额的投资收益仍有22％的增长,表现良好,支撑着业绩没有亏损。考虑到持续低于预期的业绩和今年的经济下行压力对焦化行业的不利影响,及1、2季度较大的业绩压力,我们将评级由增持下调至中性。
支撑评级的要点业绩大幅下跌。19年归属母公司净利润4.74亿元,同比下降69％,位于业绩预报的低限。扣非后归母净利润4.58亿元,同比下降65％。其中19年第四季度归母净利润大幅亏损4.25亿元,很大程度拖累了全年的业绩,也是公司历史第二低的季度业绩。公司2019年的业绩逐季大幅下降,持续低于预期,19年以来主营业务连续出现亏损,而之前的亏损发生在16年1季度供给侧改革以前,行业最低迷的时候,值得关注。公司10股派1元,分红率由18年的20％提升至32％,股息率1.8％,吸引力不强。
主业亏损,成本费用控制欠佳,资产质量下降,投资收益支撑业绩。2019年主营业务收入66.4亿元,同比减少8.1％,主要由于受到经济下行影响,主要产品量价齐跌。但主营成本增加6％至67.9亿元。这导致毛利润亏损1.5亿元。营业利润同比下降64％至4.53亿元,主要由于中煤华晋为主的投资收益增长22％至13.7亿元支撑了营业利润没有巨亏反而有盈利。期间费用率由去年同期的7.5％增长至9.8％,费用控制欠佳,主要是财务费用增长24％至3.6亿元,以及管理费用同比增长20％,主要是员工薪酬的增长。每股经营性现金流同比大幅下降87％至0.06元,显示了较欠缺的主业经营。净资产收益率由去年同期的22％大幅下降至4.7％。资产负债率由52％下降至47％。毛利润率由去年同期的10.43％下降至-3.04％;经营利润率由去年同期的17.4％大幅下降至6.8％;净利润率由21％下降至7.1％。
焦炭和化工产品量价齐跌。主要产品产量以下跌为主:19年焦炭产量293万吨,同比下降2.7％;甲醇产量17.4万吨,同比下降8.4％,炭黑产量7.1万吨,同比增长27.5％。焦炭价格下降2.7％至1,730元/吨,化工品价格下降11％至4,143元/吨。单位焦炭成本增长8％至1,661万吨,这导致单位焦炭毛利大幅下降71％至69元。
2020年1、2季度业绩压力大。一方面,今年经营形势严峻:今年以来受到经济压力大及疫情反复导致复工复产缓慢,公司主要产品的价格下滑明显。其中今年1季度公司所在地临汾二级冶金焦出厂价下跌10％至1,550元。临汾的甲醇、工业萘价格均下降18％左右。另一方面,去年同期同比基数高,如19年1季度归母净利润4.7亿元,与19年全年的业绩相当,2季度归母净利润3亿元。我们预计20年1季度业绩降幅或超过50％。
估值公司的经营和业绩连续欠佳,低于预期,今年经济压力较大,从焦炭和化工品的价格走势,主营业务的亏损短期无法扭转。我们将20/21年的归母净利润分别下调76％和72％。2020年市盈率24倍,市净率0.8倍,我们把评级从增持下调至中性。
评级面临的主要风险经济下行超预期,主营亏损加剧,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。
[2020-04-15] 山西焦化(600740):化工板块亏损,投资收益支撑整体盈利-2019年年报点
■中信证券
2019年公司受化工品价格下跌影响,化工板块呈现亏损状态,但由于公司2018年收购中煤华晋焦煤股权,投资收益支撑企业盈利。我们预计公司焦化产品价格2020年进一步下降,主业或继续亏损,下调公司评级至“增持”。
2019年净利润同比下滑69.06％,投资收益支撑公司盈利。公司2019年营业收入/净利润分别为66.41亿/4.74亿元,同比分别-8.12％/-69.06％,EPS约为0.31元,公司Q4单季净利润-4251.22万元。全年业绩显著下滑主要是由于化产品价格下跌较多带来的板块亏损,四季度亏损主要是收入下降以及成本费用的增加。公司2019年投资收益13.67亿元,主要对应中煤华晋焦煤的贡献,同比增长22.6％。
环保限产导致焦炭销量下滑8.5％,单位成本提升7％。公司2019焦炭产/销量分别为292.51/292.99万吨,同比分别-2.71％/-2.23％,主要是由于公司根据环保要求调整了生产负荷同时安排停车检修导致；公司焦炭售价/单位成本为1729.88/1658.31元/吨(同比分别变动-2.23％/7.47％),焦炭业务毛利率下滑9.04pcts。
化工业务拖累业绩,预计2020年延续低迷。2019年公司化工板块实现销售收入15.36亿元,同比减少17.84pcts,销量方面,公司销售甲醇17.28万吨、炭黑7.07万吨、沥青8.12万吨、纯苯5.42万吨,工业萘3.29万吨,化工品综合销量减少0.56万吨。价格方面,部分化工品炭黑、甲醇、焦化苯售价大幅下降,化工产品综合售价下降543.35元/吨,影响收入3.2亿元。目前国际油价持续维持低位,预计2020年化工品价格仍然延续弱势,公司化工业务或继续亏损。
风险因素:公司焦化业务盈利出现大幅波动；煤价大幅下跌；宏观经济增速超预期下滑。
投资建议:考虑2020年公司产品价格继续走弱,主业进一步亏损,我们大幅下调公司2020~2021年EPS预测至0.25/0.36元(原预测1.34/1.33元),给予2022年EPS预测0.55元,当前价5.32元,对应2020~2022年P/E22/15/10x。给予公司目标价5.85元,对应2020年P/B0.85x,公司盈利能力明显走弱,但考虑目前公司低估值水平,下调公司至“增持”评级。
[2020-04-14] 山西焦化(600740):煤化工业务承压,中煤华晋增长显著-2019年报点评
■光大证券
事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入66.4亿,同比下降8.1％；实现归母净利润4.7亿,同比下降69.1％；实现扣非归母净利润4.6亿,同比下降64.6％。公司拟向全体股东派发现金股利0.1元/股,合计分红15.2亿元分红比例32％。同时拟以资本公积向全体股东每10股转增3股,共计转增约4.5亿股。
煤化工价格下跌,原材料采购成本上涨,导致业绩大幅下滑。公司营业收入包括焦炭及其副产品两部分。2019年焦炭销量293万吨同比下降2.2％,平均售价1730元/吨同比下滑2.8％,焦炭收入同比减少2.6亿元。
煤化工板块包括沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯等副产品,2019年副产品综合销量减少0.56万吨,综合售价下降543元/吨,煤化工收入同比下降3.4亿元。经济需求放缓,淘汏落后产能,调整产业结构使传统下游受到严重冲击,导致副产品价格回落。成本方面2019年焦炭生产成本1658元/吨同比上涨7.5％,主要是由于原材料炼焦精煤采购成本提升。
投资收益对冲焦煤涨价风险。我们曾在2019年9月报告《焦炭进化论:从“两头受气”到“扬眉吐气”——山西焦化(600740.SH)投资价值分析报告》中提出山西焦化已经不再是单纯焦炭公司,收购煤炭生产企业中煤华晋后公司拥有上游煤炭资源。2019公司投资收益13.7亿元,同比增长22.4％,主要因为焦煤价格上涨。当期营业利润为4.5亿元,从利润构成来看中煤华晋投资收益是主要来源。
煤化工项目持续推进。2019年12月公司拟以现金11亿元增资山焦飞虹,持股比例将由51％提升至75％。60万吨/年甲醇制烯烃是公司全面转型煤化工核心项目,规划产能及技术路线与目前中国神华煤化工板块体量相当。随着环保重视度日益提高,新增煤化工项目审批趋严,具有煤炭资源、规模优势的煤化工资产正在成为稀缺资源。
盈利预测和投资建议:2020年以来受海外疫情和减产协议影响,国际原油价格大幅下跌,而煤化工产品售价与原油价格高度相关,下调20-21年eps为0.54/0.64元(之前为1.06/1.07元),新增2022年eps为0.67元。煤化工景气度下降,下调至“增持”评级。
风险提示:焦炭、化工品价格下行；煤化工项目建设进度缓慢。
[2020-04-13] 山西焦化(600740):焦、化主业亏损,投资收益挽救业绩
■安信证券
事件:2020年4月13日,公司公布2019年年度报告,营业收入66.42亿元,同比减少8.12％;归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比减少69.06％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.58亿元,同比减少64.61％。
点评投资收益挽救业绩:据年报测算,公司毛利总额为-8.91亿元,焦、化主业已经亏损,而全年确认投资净收益13.67亿元,保障了全年4.74亿元的归母净利润。单季度来看,四季度单季度销售毛利率为-1.1％,四季度确认投资净收益为-1.12亿元,同时确认资产减值损失及信用减值损失合计0.25亿元,受以上因素影响,四季度公司实现归母净利润-4.13亿元,环比下降422.26％,同比下降290.94％。
焦、化主业价格下跌,拖累业绩:2019年全年焦炭产量为292.51万吨(湿基),同比下降2.71％;销量为292.99万吨,同比下降2.23％。
全年焦炭销售均为1729.87元/吨,同比下降2.67％。化工品方面,公司销售甲醇17.28万吨、炭黑7.07万吨、沥青8.12万吨、纯苯5.42万吨,工业萘3.29万吨,综合销量增加2.85万吨,增幅7.45％,综合售价下降481.21元,降幅14.58％。综合来看,焦化业务的合计毛利率为-2.44％,较去年同期下降13.58个百分点。据公告,全年计划生产焦炭(湿基)295万吨,基本保持稳定。
资产结构持续改善:根据年报测算,截至2019年年末,公司资产负债率为47.2％,较2018年的51.54％下降4.34个百分点。
股利支付率31.97％,股息率1.88％:据公告,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),合计拟派发现金红利1.52亿元(含税),现金分红比例为31.97％,以4月13日股价测算股息率为1.88％。同时,上市公司拟以公积金向全体股东每10股转增3股。截至2019年12月31日,公司总股本15.16亿股,本次送转股后,公司的总股本变更为19.71亿股。
投资建议:给予增持-A投资评级,6个月目标价6.00元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此预计公司一、二季度业绩压力较大,但焦化行业去产能持续,预计下半年业绩将有好转。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.05/5.98/7.55亿元,EPS分别为0.20、0.39、0.50元/股。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,投资收益低于预期。
[2020-04-13] 山西焦化(600740):焦化业绩大幅下滑,中煤华晋业绩同比提升
■中泰证券
公司披露2019年度报告:实现营业收入66.42亿元(-8.12％),归属于上市公司股东净利润4.74亿元(-69.06％),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为4.58亿元(-64.61％),每股收益为0.3142元/股(-74.06％),加权平均ROE为4.68％(-16.91pct)。
焦炭业绩同比大幅下降,主因量价双杀以及成本上升。报告期内,公司焦炭业务营业收入50.68亿元,同比下降4.53％;焦炭业务营业成本48.59亿元,同比上升5.07％;焦炭业务毛利2.10亿元,同比下滑70.13％。焦炭业绩大幅下降的主要原因有二。其一是因政府加大了对工业企业的限产力度导致产(292.51万吨)、销(292.99万吨)同比分别下降2.71％和2.43％,仅完成年计划的97.5％。其二是受焦炭市场整体运行低迷、原料煤价格高位影响,公司焦炭单位售价(1729.87元/吨)同比下降2.67％、焦炭单位成本(1658元/吨)同比上升7.47％。量价双杀叠加成本上升导致焦炭毛利率(4.14％)同比下降9pct。
煤化工业绩同比大幅下降,主因化工产品价格大幅下滑。报告期内,公司煤化工业务营业收入15.36亿元,同比下降17.84％;营业成本19.07亿元,同比上升8.19亿元;营业毛利-3.71亿元,18年同期为1.07亿元。
分产品来看,甲醇产(17.40万吨)、销(17.23万吨)分别同比下降8.54％、10.39％,单位售价(1691.05元/吨)同比下降23.74％,量价双杀导致甲醇营收(2.92亿元)同比下降31.66％;炭黑产(7.10万吨)、销(7.07万吨)分别同比上升27.53％、21.91％,单位售价(4517.86元/吨)同比下降16.33％,产销提升使得营收(3.19亿元)同比上升2.00％;纯苯产(5.47万吨)、销(5.42万吨)分别同比下降25.70％、25.25％,单位售价(4009.98元/吨)同比下降24.54％,量价双杀导致纯苯营业收入(2.17亿元)同比下降43.6％;沥青产(8.47万吨)、销(8.12万吨)分别同比上升14.91％、5.57％,售价(2663.85元/吨)同比下降16.97％,售价下跌导致沥青营收(2.16亿元)同比下降12.34％;工业萘产(3.31万吨)、销(3.29万吨)分别同比上升88.10％、83.81％,单位价格(3534.90元/吨)同比下降11.37％,产销提升使得工业萘营收(1.16亿元)同比上升62.92％。
中煤华晋贡献投资收益同比上升。报告期内,公司确认中煤华晋贡献的投资收益为13.66亿元,比2018年投资收益(11.15亿元)增加2.51亿元,同比上升22.51％。投资收益上升的主要原因应该是19年上半年由于矿难引发供给端收缩以及下游需求较好导致焦煤价格较高所致。值得一提的是,18年公司收购中煤华晋时由于初始投资成本小于投资时可辨认净资产公允价值份额,因此约2.41亿元计入了营业外收入,而19年没有该项收入,导致营业外收入大幅下降。
盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为4.81/3.62/2.50亿元,折合EPS分别是0.32/0.24/0.17元/股,当前5.32元股价,对应PE分别为16.75/22.26/32.20倍,下调公司评级为"持有"。
风险提示:宏观经济低迷风险;行政性去产能不确定性风险;新能源替代风险。
[2020-04-13] 山西焦化(600740):山西焦化发布年报,拟10转3派1元
■上海证券报
山西焦化发布年报。2019年，公司实现营业收入664,178.23 万元，同比减少8.12%；归属于母公司所有者净利润47,419.99万元，同比减少69.06%。每股收益0.3142元。公司拟10转3派1元。
[2020-01-20] 山西焦化(600740):山西焦化2019年净利同比预降63%-75%
■证券时报
山西焦化(600740)1月20日晚发布业绩预告，预计2019年度净利为3.84亿元-5.64亿元，同比减少63%-75%。报告期，焦化行业景气回落，国内冶金焦市场先扬后抑，自二季度开始震荡下跌，全年呈弱势下行趋势，化工产品市场也呈回落趋势。公司焦炭及化工产品价格全年波动较大，产品售价随市场形势整体呈下行趋势。
[2019-10-31] 山西焦化(600740):山西焦化推行“能源革命”,剑指“百年焦化”
■上海证券报
改革开放40年，也是山西焦化不断发展壮大的40年。从上世纪70年代的简陋厂房，到如今的“十里焦化城、产品遍九州”，山西焦化的生产规模由当初的年产60万吨焦炭、8万吨合成氨、13万吨尿素，发展成为现在的年产300万吨焦炭、35万吨甲醇、8万吨炭黑、30万吨焦油加工、10万吨苯加氢加工能力，实现了由焦到化的转型升级。
今年，恰逢山西焦化母公司山焦集团成立50周年。针对下一个阶段的发展，集团顶层提出了“平安焦化、绿色焦化、和谐焦化、百年焦化”的“山焦梦”。作为实现“山焦梦”的关键一环，山西焦化在现任董事长李峰的带领下，正稳步走在“强起来”的路上。在完成优质资产重组、环保技改后，山西焦化将以全新姿态拥抱下一个50年。
“下一步，公司将抓住国家积极推行企业股权多元化、加强企业间相互参控股投资的有利契机，坚持引进来与走出去并重原则，加大对外推介宣传力度，积极开展与下游钢铁企业的深度合作，通过控股参股、股权转让等方式，引进投资、引进理念、引进管理，转换机制，延伸煤焦化一体化发展。”山西焦化董事长李峰在接受上证报记者专访时说。
资产重组激发企业活力
在山西省委省政府开展焦化行业结构调整，特别提出“上下联合”的整合思路下，山西焦化于2018年收购了控股股东山焦集团旗下中煤华晋49%股权。这一重组是山西省国资企业近年来一个标志性的资本运作。
本次重组自2015年年底开始策划，前后经过国资委、证监会、国土资源部、环保部等多个部门反复沟通，终于2018年1月获得证监会无条件通过。
复盘整个过程，可谓好事多磨。彼时，在重组预案披露后仅仅几天，山西焦化即遭到“当头一棒”——证监会于2016年4月下发了《关于<上市公司重大资产重组管理办法>第四十三条“经营性资产”的相关问答》。根据这一新规，当上市公司发行股份拟购买的资产为企业股权时，原则上在交易完成后应取得标的企业的控股权。
面对新规，山西焦化向证监会及山西监管局提交了专题请示，就标的企业的历史沿革、法人治理结构、对标的企业重大决策的影响力、重组后的协同效应、资产重组的重大意义、向证监会申报时间早于上述政策发布时间等情况，向中国证监会进行了专题汇报和沟通。同时，山西焦化还向证监会说明本次重大资产重组对于公司长期发展战略、提高上市公司质量、维护中小股东利益具有非常重大的意义，符合国家推动国有上市公司并购重组和煤炭行业供给侧改革的系列政策导向。
经多方沟通后，2016年7月，中国证监会研究决定：“鉴于山西焦化实际情况，原则同意山西焦化重大资产重组按特殊情况处理，继续推进重组工作。”记者了解到，上述新规出台后，其他原有在会审核的类似项目均做了撤回处理，山西焦化的这一重大资产重组项目是唯一取得突破的项目。
此后，山西焦化与山西省政府、省国土资源厅等上级部门的多次汇报和沟通，中煤华晋王家岭矿取得长期采矿权证；又通过多次与评审中心、国土资源部储量司的汇报与沟通，把通常需要一年半才能完成的煤矿资源储量评审备案工作时间节省了近三分之一。
时任上市公司总经理、董秘，并全程密切参与本次资本运作的李峰总结道，可谓是峰回路转，“变不可能为可能”。
能源革命推动高效发展
从几年前让当地老百姓避之不及的焦化厂，到如今焕然一新的绿色厂区，除了从环保技术着手，山西焦化正进行一场轰轰烈烈的“能源革命”。
2019年4月，省委省政府印发的《2019年国资国企改革行动方案》明确提出，以山西焦煤集团为主体，用好上市公司平台，通过市场化的方式开展全省煤焦行业专业化重组，由“体量优势”转变为“质量优势”。李峰告诉记者，本次焦化行业落后产能淘汰及产业整合对公司而言，是机遇也是挑战，公司将充分抓住这一机遇，借助焦煤集团的资源和平台优势，推动公司高效发展。
据介绍，公司在山西省开展能源革命工作中的定位是围绕建设“平安焦化、和谐焦化、绿色焦化、百年焦化”的总目标，坚决贯彻“五个坚持、七个必须”的指导思想和发展战略，坚持“填平补齐现有装置，做强做实焦化主业，建成建好标杆项目，优化布局关联产业，统筹发展循环经济”的发展思路，稳焦扩化，加快推进甲醇烯烃一体化等现代煤化工项目建设，将山西焦化打造成“山西焦煤煤焦化产业链示范基地，山西省现代煤化工企业，中国一流的煤焦化循环经济园区”。
李峰表示，山西省作为全国能源革命试点地区，也在陆续出台一系列政策，支持布局培育现代煤化工、新能源等产业，公司会充分把握并紧紧抓住全省高质量发展、产业变革和能源革命带来的重大机遇，不断做大做强优焦化主业。
李峰称，焦炭产能整合是山西省、临汾市实施生态环境保护、打赢污染防治攻坚战、淘汰落后产能、推动产业转型的必然要求，也是公司贯彻落实《山西焦煤集团（2019-2021年）改革创新、转型升级行动纲要》和“1126”发展战略的具体举措。
全新动能建设“百年焦化”
1987年参加工作的李峰，长期工作在山西焦化的生产一线，深知安全的重要性。
安全是企业永恒的主题。自当选上市公司第八届董事会董事长以来，李峰先后多次到生产一线和项目改造现场进行安全考察，包括炼焦车间、输焦车间物料场地封闭改造工程项目、1-4号焦炉配套干熄焦项目、焦油加工厂改质沥青库房全封闭项目等。从基层一点一滴干起的他，对安全有着“苛刻”的要求。
今年来，山西焦化围绕“打造‘本质安全一流’的全国独立焦化旗舰企业”目标，层层压实安全责任，深入开展安全生产标准化达标创建工作，加强“安全风险分级管控”和“事故隐患排查治理”双重预防体系建设，开展安全包保督查、“人人都是安全员”、安全生产大整治等活动，不断健全和完善反“三违”常态化机制，夯实基础管理，持之以恒提升企业安全生产管理水平。
李峰告诉记者，他在任期内要主抓四件事：安全生产、环保、技术改造，以及甲醇烯烃一体化项目建设。“未来三年对公司来说至关重要，公司现阶段的环保技改已于9月底完成，技术换代也在进行中。甲醇制烯烃项目投产后，山西焦化将真正实现从站起来到强起来的过程。”
据了解，公司甲醇制烯烃项目于2011年立项，2012年12月获得山西省发改委核准，2013年转由控股子公司山西焦煤集团飞虹化工股份有限公司实施，按初期可研报告，项目建设周期36个月。该项目现在已完成征地拆迁、项目专项评价、7项专利技术引进和工艺包设计、基础设计完成并通过审查、9台长周期设备到货、“四通一平”、挡墙护坡、临时道路、主装置地基预处理、罐区、库房、部分地下管网等施工工作。
下一步，公司将根据甲醇项目的规划和批复情况，对烯烃项目的建设方案进行优化，在洪洞煤焦化循环经济园区，建设60万吨/吨烯烃项目和100万吨/年焦炉煤气制甲醇综合改造等项目。
上述四件事完成后，公司将怎样发展？李峰告诉记者，山西焦化将始终秉承围绕“29876”的总体思路，聚焦“打造全国独立焦化旗舰企业”和“建设一流的现代煤化工园区”两大目标，践行“九大方略”，实施“八大工程”，争创“七个一流”，坚持“六个决不能”，全力建设“平安焦化、绿色焦化、和谐焦化、百年焦化”。
[2019-10-30] 山西焦化(600740):煤化工项目持续推进,Q4盈利有望环比改善-2019年三季报点评
■光大证券
事件:山西焦化发布2019年三季报。2019年前三季度，公司营业收入52.5亿元，同比增长0.9%；归母净利润9.0亿元，同比下降30.1%；EPS0.6元。其中2019Q3公司营业收入18.5亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.3亿元，同比下滑71.6%；EPS0.09元。
焦炭、煤化工价格拖累业绩，四季度有望回升。2019Q3焦炭销量74万吨同比增长14.1%，平均售价1587元/吨同比下滑13.7%。公司采取以量补价策略，2019Q3焦炭板块营业收入11.74元，与上年同期基本持平。
从营业收入结构来看焦炭占比为63.5%，是公司营业收入主要来源。由于其他业务收入占比提升，焦炭营收占比同比降低约7个百分点。公司煤化工板块产品包括沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯等产品，2019Q3营业收入合计2.8亿元同比下滑28.6%。当期受宏观经济下行化工品需求收缩影响，煤化工产品价格下滑导致在销量维持稳定的情况下收入下降。成本端，2019Q3洗精煤采购价格1241元/吨同比增长3.1%。我们认为四季度随着秋冬季环保限产的来临，焦炭价格下行空间有限。在财政、货币工具等作用下，化工品价格有望修复。公司焦炭、煤化工业务收入端有望回升。
投资收益是利润主要来源。我们曾在2019年9月报告《焦炭进化论:从“两头受气”到“扬眉吐气”——山西焦化(600740.SH)投资价值分析报告》中提出山西焦化已经不再是单纯焦炭公司，收购煤炭生产企业中煤华晋后公司拥有上游煤炭资源。2019Q3公司投资收益3.8亿元，同比增长18.8%。当期营业利润为1.2亿元，从利润构成来看中煤华晋投资收益是主要来源。
煤化工项目持续推进。2019Q3控股子公司飞虹化工向焦煤融资租赁有限公司申请融资3.5亿元，山西焦化为其提供全额担保。60万吨/年甲醇制烯烃是公司全面转型煤化工核心项目，规划产能及技术路线与目前中国神华煤化工板块体量相当。飞虹化工获得融资后有望加速项目落地进度。
盈利预测与投资评级:维持盈利预测，预计2019-2021净利润分别为15.3/16.1/16.2亿元，对应EPS分别为1.01/1.06/1.07元。当前股价对应PE分别为7.3/6.9/6.9。维持“买入”评级。
风险提示:焦炭、化工品价格下行；煤化工项目建设进度缓慢。
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[2022-01-26] 山西焦化(600740):计提大额减值,单季业绩亏损-2021年业绩预告点评
■国泰君安
调盈利预测和目标价,维持增持评级。公司发布2021年业绩预告,实现归母净利12.2～12.8亿(+11.4～17.1％)、扣非净利12.2～12.8亿(+12.1％～17.8％)。受计提大额减值及成本提升,Q4单季亏损,业绩不及预期,下调公司2021～2023年EPS至0.50、1.00、1.09(原1.27、1.85、1.86)元,按行业平均给予公司2022年8xPE,下调目标价至8.0(原10.16)元,增持评级。
受计提减值等多重因素影响,Q4单季亏损。公司Q4归母净利中枢为-5.9亿,较Q3环比下降10.6亿,由盈转亏的主因为:1)控股子公司飞虹化工(权益75.03％)拟计提约8.5亿元减值,预计影响2021年归母净利约6.4亿;2)Q4受钢铁限产影响,焦炭需求下降,均价较Q3下降,而同期原料焦煤均价仍维持高位,主业焦炭盈利下降;3)中煤华晋或Q4成本提升,公司投资收益主要来自中煤华晋(权益49％),收购至今公司Q4投资收益均低于同年Q1～Q3,因此我们判断中煤华晋Q4或成本提升。
王家岭矿增产保供,中煤华晋投资收益可期。王家岭矿是中煤华晋的主力矿井,该矿2022年增产可期:1)受安全事故影响,该矿21Q3生产受到影响,已于21年10月恢复生产,伴随更加重视安全问题,2022年满产可期;2)据山西省文件,王家岭煤矿产能将核增150万吨至750万吨。
煤价触底反弹,计提减值轻装上阵。2022年初伊始受印尼进口受限及冬奥临近北方电厂补库影响,煤价上涨,虽供需仍宽松,但煤市至暗时刻已过。
公司在21年计提大额减值后,预计后续减值压力下降,业绩释放无忧。
风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。
[2021-11-03] 山西焦化(600740):产品价格上涨增厚业绩,中煤华晋贡献高额投资收益-三季点评
■中泰证券
公司2021年三季度报告,主要财务数据如下:?2021年前三季度,公司实现营业收入81.8亿元,同比上升63.22％,归属于上市公司股东净利润18.5亿元,同比上升98.9％,扣非后归属于上市公司股东净利润18.4亿元,同比上升99.45％。经营活动产生的现金流量净额为5.7亿元,同比增加445.53％。
基本每股收益为0.7206元,同比增长98.95％。加权平均ROE为14.32％(同比增长5.99个pct)?2021年第三季度,公司实现营业收入31.5亿元,环比增加17.27％,同比增加66.26％;
实现归属于上市公司股东净利润4.7亿元,环比下降49.03％,同比下降1.7％;实现扣非后净利润4.7亿元,环比下降49.24％,同比下降1.91％。业绩环比下滑主要是因为中煤华晋(持股49％)旗下王家岭煤矿9月份发生事故,停产一个月所致。
前三季度业绩增长主要由于焦炭价格进一步上涨及中煤华晋投资收益大幅增加。
焦炭业务:焦炭销量增加7.4％,单位售价大幅上涨52％,采购煤价格上涨51％。前三季度,公司生产焦炭万267.9万吨,同比增加8.6％,销量267.5万吨,同比增加7.4％,实现销售收入60.3亿元,同比增加63.28％,单位售价2255.4元/吨,同比上涨52.01％,前三季度煤炭采购量345万吨,同比增加9.36％,采购均价为1535.8元/吨,同比增加51.04％。分季度来看,三季度生产焦炭88.8万吨,同比减少0.47％,环比减少5.12％;销量87.9万吨,同比减少4.66％,环比减少10.77％;实现销售收入23.26亿元,同比增加69.24％,环比增加15.79％,三季度焦炭单位售价2647.5元/吨,同比上涨77.52％,环比上涨29.77％。三季度煤炭采购量116.5万吨,同比减少0.09％,环比增加0.96％,采购均价为1990.5元/吨,同比增加119.89％,环比增加39.67％。焦炭价格及成本双双大幅上涨,毛利同比大幅增加。
投资中煤华晋,贡献利润14.37亿元,占公司总利润78％。公司持有中煤华晋49％的股权,前三季度焦煤行业景气上行,业绩大幅增加,公司获投资收益14.37亿元,占公司前三季度归母净利润总额的77.7％,Q1/Q2/Q3分别为3.31亿元、7.58亿元、3.48亿元。2021年9月2日,中煤华晋下属王家岭煤矿发生一起死亡1人的安全事故,责令停产整顿不少于1个月,对生产经营影响较大,或一定程度上影响公司三季度的投资收益。四季度初王家岭煤矿恢复生产,且乡宁2号焦煤原煤价格自9月13日以来维持在2300元/吨,较7-8月均价(1383元/吨)上涨917元/吨(+66.3％),中煤华晋四季度业绩有望大幅回升,为公司贡献较多收益。
?盈利预测与估值:考虑停产影响等因素,下调公司盈利预测,我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为29.7、30.5、31.3亿元(前次为31.2、32.0、32.9亿元),同比增长+171％、+3％、+3％,折合EPS分别是1.16、1.19、1.22元/股,当前股价6.98元对应PE分别为6.0、5.9、5.7倍,考虑焦煤行业持续高景气,四季度中煤华晋产销量预计环比明显走阔,业绩弹性会比较大,公司估值较低,维持"买入"评级。
风险提示:1)经济增速不及预期风险,可能会引发公司主要产品如焦炭、焦煤及其他化工产品等价格下滑。2)安全生产风险,公司所处的焦炭行业以及参股的煤矿均属于高风险行业,存在安全生产方面风险。3)环保限产风险,公司所在的焦炭行业属于高耗能高污染行业,近年来环保限产成为常态,若环保限产加强,可能引发公司生产量受到影响。
[2021-10-25] 山西焦化(600740):停产致业绩回落,Q4量价双升可期-2021年三季报点评
■国泰君安
下调盈利预测,上调目标价,维持增持评级。2021前三季度公司归母净利18.5亿,同比+98.9％,扣非净利18.4亿,同比+99.5％;Q3归母净利4.7亿,同比-1.7％,扣非净利4.7亿,同比-1.9％,受参股公司中煤华晋主力矿井停产影响,业绩不及预期,下调2021～2023年EPS至1.27、1.85、1.86(原1.45、1.89、1.90)元。由于煤炭板块整体估值提升,按行业2021年平均8xPE,上调目标价至10.16元(原9.81元),维持增持评级。
主业盈利恢复＆投资收益提升,前三季度业绩大增。受益于主营焦化产品售价提升,公司前三季度毛利润8.5亿,同比增利8.8亿,其中焦炭销售均价2255元/吨(+16.0％)、纯苯5971元/吨(+28.5％)。剔除投资收益后,同期归母净利为4.1亿,同比增利8.2亿。此外,受益焦煤持续高景气,公司参股49％的中煤华晋业绩提升,公司同期投资净收益14.4亿,同比增1.0亿。
事故限产致投资收益下滑,Q3业绩回落。公司Q3归母净利4.7亿,环比减少4.5亿,主因报告期内中煤华晋王家岭矿(600万吨炼焦瘦煤产能,占总产能59％)因安全事故停产1个月,Q3投资净收益3.5亿环比减少4.1亿。
产能核增＆恢复生产＆煤价中枢上移,Q4增利可期。进入Q4后压制公司业绩的因素已消除:1)王家岭煤矿已于10月初恢复生产;2)据山西省文件,王家岭煤矿产能将核增150万吨至750万吨;3)据wind,日照港山西产瘦煤10月至今均价为3350元/吨,较Q3增加1076元,且今冬力保电煤下炼焦煤供给将继续收紧,Q4煤价中枢有望提涨。量价齐升,增利可期。
风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。
[2021-09-08] 山西焦化(600740):山西焦化近期焦炭价格波动较大 未来走势存不确定性
■上海证券报
山西焦化发布股价交易异动公告。经公司自查，公司目前生产经营状况正常。市场环境或行业政策没有发生重大调整、内部生产经营秩序正常。近期焦炭产品价格波动较大，未来焦炭产品价格走势存在不确定性。
[2021-09-01] 山西焦化(600740):中煤华晋业绩弹性大,低估值待补涨-中期点评
■中泰证券
山西焦煤集团旗下焦化上市平台。截至2021年上半年末,公司控股股东山西焦化集团(山西焦煤集团全资子公司)持股51.14％,公司实际控制人是山西省国资委。截至2020年末,公司现有年产354.6万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、35.74万吨甲醇、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等生产装置。?
公司披露2021年半年报,主要财务数据如下:2021年上半年,公司实现营业收入50.29亿元,同比增加61.38％;实现归属于上市公司股东的净利润13.75亿元,同比增加206.16％;扣非后归母净利润为13.69亿元,同比增加208.13％;经营活动产生的现金流量净额为5.02亿元(+817.71％);实现每股收益0.5368(+206.22％)。2021年第二季度,公司实现营业收入26.86亿元,同比上升50％,环比上升15％;实现归属于母公司股东净利润9.24亿元,同比上升165％,环比上升105％;实现扣非后净利润9.20亿元,同比上升166％,环比上升105％。
焦炭业务:焦炭产销量增加14％,单位售价大幅上涨40％,采购煤价格上涨20％。2021年上半年焦炭产销量整体有所上升,焦炭产量179.2万吨,同比增加21.7万吨(+13.78％)。焦炭销量179.6万吨,同比增加22.7万吨(+14.47％)。
报告期内,焦炭业务营业收入为39.10亿元,同比增加17.67亿元(+82.45％),焦炭单位售价为2064元/吨,同比增加584元/吨(+40％)。煤炭采购量228.4万吨,同比增加30万吨(+14.9％),采购均价为1304元/吨,同比增加222元/吨(+20％)
煤化工业务:主要化工产品量价齐升,化工业务营业收入为11.03亿元,同比增加1.41亿元(+14.72％)。
上半年,完成甲醇产量13.2万吨,同比上升2.6万吨(+24.5％);甲醇销量13.3万吨,同比上升3.2万吨(+31.7％)。甲醇单位售价为1863元/吨,同比上升538元/吨(+40％)。
炭黑产量4.3万吨,同比上升0.4万吨(+10.3％);炭黑销量4.3万吨,同比上升0.3万吨(+7.5％)。炭黑单位售价为5934元/吨,同比上升2605元/吨(+78％)。纯苯产量3.4万吨,同比下降0.3万吨(-8.1％);纯苯销量3.5万吨,同比下降0.2万吨(-5.4％)。纯苯单位售价为5419元/吨,同比上升1923元/吨(+55％)。沥青产量4.7万吨,同比上升1.5万吨(+46.9％);沥青销量5.1万吨,同比上升1.7万吨(+50.0％)。沥青单位售价为3304元/吨,同比上升1359元/吨(+70％)。工业萘产量1.8万吨,同比上升0.5万吨(+38.5％);工业萘销量1.8万吨,同比上升0.5万吨(+38.5％)。工业萘单位售价为3163元/吨,同比上升171元/吨(+6％)。
中煤华晋对公司净利润贡献显著,该块焦煤资产业绩弹性大。2018年,公司以66.88亿元收购了山西焦化集团持有的中煤华晋49％股权。中煤华晋主要从事煤炭、电力生产(收入占比90％/10％),煤炭设计产能合计1,420万吨(其中在产三个矿井王家岭、韩咀煤矿、华宁焦煤合计产能1120万吨,权益产能873万吨),主要煤炭产品为国家稀缺优质瘦煤,具备稳定的、较强的持续盈利能力。报告期内,中煤华晋实现营业收入65.02亿元,归母净利润22.92亿元,公司确认中煤华晋的投资收益10.9亿元,占公司经营利润的80％权重。
山西焦化Q1/Q2投资收益分别为3.3/7.6亿元,季度环比增长4.3亿元,概算山西焦化拥有中煤华晋季度权益产能107万吨(=873/4*0.49),则Q1、Q2吨煤净利润分别为308元/吨和710元/吨,销售机制较为灵活使得盈利能力非常强劲。考虑日照港:市场价山西产瘦煤三季度以来(7月初至8月末)均价相比Q2涨了约400元/吨,当前焦煤价格易涨难跌,Q3公司投资收益有望进一步走高。
焦煤行业供需偏紧,库存低位,价格持续走高。
从2021年上半年来看,焦煤行业需求增速为2.7％,供给增速为-1.5％,相差4.2个百分点。供给增速为负主要因为蒙古澳洲进口量受限所致。截至2021年8月27日,国内样本钢厂炼焦煤库存680万吨,相比年初降低202万吨,同比下降84万吨;国内样本焦化厂炼焦煤库存679万吨,可用天数14.3天,相比年初降低323万吨、6.5天,同比下降113万吨和1.0天。
截至2021年8月30日,京唐港主焦煤价格为3850元/吨,相比年初上涨2200元/吨,同比增长2440元/吨。
盈利预测与估值:我们预测公司2021-2023年实现归属于母公司的净利润分别为31.2、32.0、32.9亿元,同比增长+185％、+3％、+3％,折合EPS分别是1.22、1.25、1.28元/股,当前股价7.49元对应PE分别为6.1、6.0、5.8倍,考虑焦煤行业持续高景气,中煤华晋业绩弹性大,公司估值较低,首次覆盖,给予公司"买入"评级。
风险提示:1)经济增速不及预期风险,可能会引发公司主要产品如焦炭、焦煤及其他化工产品等价格下滑,价格下滑的风险测算见后文。2)安全生产风险,公司所处的焦炭行业以及参股的煤矿均属于高风险行业,存在安全生产方面风险。3)环保限产风险,公司所在的焦炭行业属于高耗能高污染行业,近年来环保限产成为常态,若环保限产加强,可能引发公司生产量受到影响。4)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-08-26] 山西焦化(600740):山西焦化近期焦炭产品价格波动较大 未来焦炭产品价格走势存在不确定性
■证券时报
山西焦化(600740)8月26日晚间披露股票交易异动公告，经公司自查，公司目前生产经营状况正常。市场环境或行业政策没有发生重大调整、内部生产经营秩序正常。近期焦炭产品价格波动较大，未来焦炭产品价格走势存在不确定性。敬请投资者注意投资风险。
[2021-08-25] 山西焦化(600740):参股稀缺焦煤资产,价值重估开启-首次覆盖
■国泰君安
本报告导读:参股核心焦煤资产中煤华晋的盈利能力此前并未得到市场重视,伴随焦煤价格加速上涨,中煤华晋带来的投资收益将为公司贡献可观利润增量,开启价值重估。
投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级。焦煤价格大幅上涨,公司参股中煤华晋盈利大幅提升,焦化主业维持稳健、盈利重回正常水平,我们预计公司2021～2023年实现归母净利润37.08、48.44、48.58亿元,EPS分别为1.45、1.89、1.90元。首次覆盖,给予目标价9.81元,"增持"评级。
与市场不同的观点:参股核心焦煤资产将重新得到重视。虽然公司于2018年完成资产重组收购中煤华晋49％股权,但市场对公司的认知仍停留在传统焦化业务层面。公司2021上半年实现归母净利润13.75亿(+206％),其中Q2归母9.24亿(环比+105％),业绩超预期核心原因在于Q2持有中煤华晋49％股权贡献投资收益7.6亿(环比+129％)。焦煤价格较年初已实现翻倍,下半年盈利有望加速,市场将重新认识公司的强盈利能力。
中煤华晋质地优良,远期亦有成长。公司2018年支付48.92亿元购买山西焦化集团所持49％中煤华晋股权,自2018年度收购已累计带来51.6亿元投资收益,占同期公司归母利润115％。中煤华晋在产产能1020万吨(权益873万吨)、在建400万吨预计2024年投产,主要产品为国家稀缺优质瘦煤和无烟煤。中煤华晋销售价格跟随市场上涨,2021年上半年净利率达到42.4％,盈利能力遥遥领先于行业平均水平。
焦化主业向好,化工未来有增量。公司焦炭产能354.6万吨,伴随焦化产业景气度回升,焦炭业务盈利重回正常水平。控股子公司山焦飞虹(75％)在建60万吨煤制烯烃项目,测算远期可贡献8.1亿归母净利增量。
风险提示。1.钢铁超预期减产;2.进口煤放开;3.宏观经济不及预期。
[2021-08-23] 山西焦化(600740):山西焦化上半年净利润同比增长206.16%
■上海证券报
山西焦化发布半年报。公司2021年上半年实现营收5,029,320,081.98元，同比增长61.38%;归属于上市公司股东的净利润1,375,305,462.86元，同比增长206.16%;基本每股收益0.5368元。
[2021-08-23] 山西焦化(600740):焦、化产品价格上涨,华晋投资收益增加-中报点评
■安信证券
事件:2021年8月23日,公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入50.29亿元,同比增长61.38％;归母净利润13.75亿元,同比增长206.16％。
点评
二季度投资收益环比大增:上半年公司实现归母净利润13.75亿元,同比增长206.16％,期间确认投资净收益10.89亿元,同比增长24.32％,公司投资收益主要由中煤华晋贡献。根据公告测算,公司二季度实现归母净利润9.24亿元,同比增长104.88％,环比增长164.76％,其中二季度投资净收益为7.58亿元,同比增长34.64％,环比增长129％。不考虑投资收益的影响,二季度公司主业实现净利润1.6亿元,同比扭亏为盈,环比增长32.23％。
上半年焦炭产销增长,成本抬升明显:上半年公司焦炭产量同比增长13.73％至179.16万吨,销量同比增长14.51％至179.65万吨。吨焦售价为2063.67元/吨,同比增长39.51％。原料煤采购量为228.43万吨,同比增长14.90％,采购单价为1269.17元/吨,同比上涨21.56％。单季度来看,二季度公司生产焦炭93.55万吨,同比增长6.35％,环比增加9.27％;销售焦炭98.48万吨,同比增长6.70％,环比增加21.32％。吨焦售价为2040.23元/吨,同比上涨41.22％,环比下降2.48％。二季度原料煤采购量为115.42万吨,同比增长4.41％,环比增加2.13％,采购单价为1425.18元/吨,同比升高39.03％,环比升高20.79％。
化工品价格同比上涨:上半年公司化工品价格全面同比上涨。其中,炭黑价格涨幅最高,炭黑价格同比增加78.25％至5933.47元/吨;其次为沥青,价格同比增长69.83％至3304.21元/吨;上半年纯苯售价为5418.87元/吨,同比增长55.00％;甲醇价格为1862.53元/吨,同比增加40.63％;工业萘售价为3163.34元/吨,同比增长5.72％。二季度,炭黑价格同比增加92.96％至5882.73元/吨,环比下降1.68％;沥青价格同比增长93.38％至3738.78元/吨,环比增加33.66％;纯苯售价为6355.93元/吨,同比增长129.49％,环比增加52.04％;甲醇价格为1969.98元/吨,同比增加59.22％,环比增加13.51％;工业萘售价为3171.16元/吨,同比增长10.83％,环比增加0.54％。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.95元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为26.44/27.24/29.52亿元,对应EPS分别为1.03/1.06/1.15元/
风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。
[2021-04-26] 山西焦化(600740):焦炭主业量价齐升,投资收益稳健-一季点评
■安信证券
事件:2021年4月26日,公司发布一季报,报告期内公司实现归属于母公司股东的净利润4.51亿元,同比增长350.19％,营业收入23.44亿元,同比增长76.83％。
点评
一季度业绩大幅增厚:据公告,公司一季度实现归母净利润4.51亿元,同比增长350.19％,一季度确认投资净收益3.31亿元,同比增长5.77％,主要由中煤华晋贡献。
一季度焦炭业务量价齐升:一季度公司生产焦炭85.61万吨,同比增长23.05％；销售焦炭81.17万吨,同比上升25.66。平均吨焦售价为2092.11元/吨,同比增长36.87％。一季度原料煤采购量为113.01万吨,同比上升28.04％,采购单价为1179.87元/吨,同比上升2.26％。
化工品价格上涨:一季度公司除工业萘(同比下降1.64％)及纯苯(同比下降2.17％)以外,其余化工品价格大幅上涨,其中炭黑价格涨幅最高为5983.31元/吨,同比上涨54.19％；其次为沥青,一季度售价为2797.15元/吨,同比上涨42.8％；甲醇价格为1735.56元/吨,同比上涨19.74％。
焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。短期来看,据统计局数据显示,3月焦炭产量增速为4.7％低于下游生铁的8.9％,即下游需求增速高于供给,供给偏紧格局未改。因此综合来看,焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧,且原料端价格上行,对焦价有形成较强的支撑力度,焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价7.95元。我们预计公司2021-2023年公司归母净利为19.58/21.97/24.15亿元,对应EPS分别为0.99/1.11/1.23元/股。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。
[2021-04-26] 山西焦化(600740):山西焦化一季度净利4.51亿元 同比增350%
■证券时报
山西焦化(600740)4月26日晚间披露一季报，2021年一季度营业收入23.44亿元，同比增长76.83%;净利润4.51亿元，同比增长350.19%。基本每股收益0.23元。
[2021-04-22] 山西焦化(600740):2020年主业依然亏损,2021年期待全面改善-2020年年报点评
■中信证券
2020年公司受化工品价格下跌影响,主业依然呈现亏损的状态,业绩增长主要靠参股矿井的投资收益贡献。2021年预计焦炭和化工品价格大幅改善,但化工板块能否扭亏还存在不确定性,维持公司"增持"评级。
2020年净利润同比上涨131.40％,盈利主要来自于投资收益。公司2020年营业收入/净利润分别为71.01亿/10.97亿元,同比分别+6.91％/+131.40％,EPS约为0.55元,公司Q4单季净利润1.69亿元。全年业绩上涨主要来自于中煤华晋焦煤矿投资收益的增加,确认投资收益15.80亿元,主要对应中煤华晋焦煤的贡献,同比增长15.67％,剔除投资收益,公司焦化主业业务仍亏损。公司利润分配预案为每股派现0.2元,对应股息率约为3.1％;同时每10股转增3股。
2020年公司焦炭销量增长14.28％,单位成本下降带动毛利率显著回暖。公司2020焦炭产/销量分别为333.54/334.83万吨(同比分别+14.03％/+14.28％);
公司焦炭售价/单位成本为1704.22/1507.85元/吨(同比分别变动-1.48％/-9.07％),受益于成本的有效控制,焦炭业务毛利率上升7.39pcts至11.52％。
公司加工煤焦油产量28.40万吨(同比-9.61％),主要系2020年2月份和4月份停车检修导致。预计2021年在焦炭价格大幅改善的背景下,公司焦炭业务毛利将进一步改善,在焦炭价格全年上涨15％,成本上涨10％的假设下,预计毛利率将提升至接近17％,毛利同比有望增加4.7亿元。
化工业务2020年受价格拖累,2021年有望大幅减亏。2020年公司化工板块综合销量增加7.87万吨。但价格大幅下跌,炭黑、甲醇、焦化苯销售均价分别同比下降20％/15％/23％,亏损明显,毛利亏损超过1.5亿元。但预计2021年随着油价的显著改善,化工品价格已呈现大幅上涨,预计全年公司化工板块收入增速有望超过20％,虽然甲醇板块毛利很难转正,但预计亏损幅度可有效减少,化工板块或可大幅减亏。
风险因素:焦炭价格出现大幅波动;化工板块依然难以扭亏。
投资建议:考虑2021年焦炭及化工产品价格的大幅上涨,我们上调公司2021/2022年EPS预测至0.94/0.64元(原预测0.36/0.55元),给予2023年EPS预测0.65元,当前价6.37元,对应2021～2023年PE7/10/10x。我们给予公司目标价7.6元,对应2021年P/E8x,考虑公司化工板块盈利系统性恢复还需要时间,我们维持公司"增持"评级。
[2021-04-19] 山西焦化(600740):焦化景气提升,投资收益有望进一步增厚-年度点评
■安信证券
事件:2021年4月21日,公司发布2020年年度报告,公司年内营业收入为71.01亿元,同比增长6.91％。归属于上市公司股东的净利润为10.97亿元,同比增长131.40％。
点评
2020年业绩大增,2021年投资收益有望进一步增厚:公司归母净利润为10.97亿元,同比增长131.4％,投资收益15.81亿元,同比增长15.69％,主要由中煤华晋贡献。我们认为,2021年动力煤、焦煤价格中枢均有望上移,中煤华晋业绩弹性有望释放,投资收益有望进一步增厚。
焦炭产销大增,盈利提升:2020年全年焦炭产量为333.54万吨,同比增长14.03％;销量为334.83万吨,同比增长13.94％。全年焦炭销售均价为1704.22元/吨,同比下降25.66元/吨,降幅1.48％。化工品方面,公司销售甲醇22.87万吨、炭黑7.74万吨、沥青7.15万吨、纯苯7.74万吨,工业萘3.05万吨,综合销量增加7.86万吨,增幅19.08％,综合售价下降544.06元,降幅19.29％。综合来看,焦化业务的合计毛利率为5.6％,较去年同期增加8.03个百分点。据公告,2021全年计划生产焦炭(湿基)330万吨,基本保持稳定。
拟现金分红35.92％,每10股转增3股:据公告,公司拟每10股派发现金红利2元人民币(含税),现金股利支付率35.92％,测算股息率3.15％。此外公司以资本公积向全体股东每10股转增3股。
焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。短期来看,据统计局数据显示,3月焦炭产量增速为4.7％低于下游生铁的8.9％,即下游需求增速高于供给,供给偏紧格局未改。因此综合来看,焦炭供应端受环保检查和关停落后产能工作持续推进影响有所收紧,且原料端价格上行,对焦价有形成较强的支撑力度,焦炭价格短期将呈现稳中偏强趋势。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价8.75元。我们预计公司 2021-2023年公司归母净利为24.59/25.79/28.15亿元,对应EPS分别为1.25/1.31/1.43元/股。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。
[2021-04-19] 山西焦化(600740):山西焦化2020年净利增长131%拟10转3派2元
■上海证券报
山西焦化发布年报，2020年公司实现营业收入71.01亿元，同比增长6.91%;归属于上市公司股东的净利润10.97亿元，同比增长131.40%;基本每股收益0.56元，公司拟10转3派现金红利2元(含税)。
[2021-03-08] 山西焦化(600740):煤炭弹性系列之山焦:焦煤投资收益稳健增长,焦化业绩弹性大-年度点评
■广发证券
公司焦炭产能300万吨,中煤华晋焦煤业务贡献投资收益丰厚。公司是山西焦煤集团旗下的焦化板块上市公司,目前拥有300万吨焦炭、30万吨煤焦油加工、10万吨粗苯精制及8万吨炭黑等主要生产装置。2018年,公司通过重大资产重组收购中煤华晋49％股权,中煤华晋设计产能合计1020万吨,主产低灰、低硫、高发热量瘦煤,是国内最好的优质瘦煤之一,盈利能力强,18-20年给公司贡献投资收益11.2、13.7和15.8亿元。而公司整体业绩方面,18-20年实现归母净利润15.3、4.7和11.0亿元,由于过去几年焦化板块业绩波动较大,中煤华晋这部分焦煤业务贡献的投资收益成为公司盈利的主要来源。
21年以来焦炭市场价格中枢上涨约40％,公司焦化业务盈利有望继续提升。公司18-20年焦炭产量分别为301、293和334万吨,20年4季度计提资产减值3.4亿元,不考虑资产减值和投资收益,公司20Q4焦化业务实现净利润约1.8亿元,吨焦净利在200元以上,盈利处于行业中位水平。考虑到20年下半年以来焦炭市场价格累计上涨700元/吨以上,21年以来均价较20年全年均价上涨约40％,预计全年吨焦净利有望达200元/吨,焦化业务有望贡献净利润6亿元以上。
受益煤焦价格上涨,公司业绩弹性较大。受焦化去产能计提资产减值以及人工成本提升等影响,公司前2年焦化业务盈利波动较大。不过由于供需总体偏紧,20年下半年以来煤焦价格快速上涨,预计21年煤焦价格中枢较20年继续提升,且一次性减值影响减少,预计公司基本面有望持续改善。预计公司20-22年归母净利润分别为11.0、19.4和19.8亿元。参考公司历史估值中枢和可比公司估值水平,我们给予公司21年11倍PE,对应合理价值10.83元/股,维持公司"买入"评级。
风险提示。煤焦价格超预期下跌,计提大额资产减值损失等。
[2021-03-05] 山西焦化(600740):山西焦化2020年实现净利润11.03亿元 同比增长132.6%
■中国证券报
山西焦化3月5日晚间发布2020年业绩快报，2020年公司实现营业收入71.01亿元，同比增长6.91%;实现归属于上市公司股东的净利润11.03亿元，同比增长132.6%。
公司表示，2020年一季度，受新冠肺炎疫情影响，与焦炭相关的煤矿、钢厂开工率普遍偏低，公司生产经营受到一定影响;自二季度开始，国内经济运行状况持续好转，下游钢厂陆续开工，焦炭市场好转，公司抢抓市场机遇，全面实施精益化管理，大力释放装置产能，经营业绩较2019年度有较大提升。
[2021-03-03] 山西焦化(600740):山西焦化近期焦炭产品价格波动较大
■上海证券报
山西焦化发布股价异动公告，经自查，公司目前生产经营状况正常，市场环境或行业政策没有发生重大调整。近期焦炭产品价格波动较大，未来焦炭产品价格走势存在不确定性。
[2021-02-22] 山西焦化(600740):山西焦化近期焦炭产品价格涨幅较大
■上海证券报
山西焦化发布股票交易异动公告，公司目前生产经营状况正常。市场环境或行业政策没有发生重大调整、内部生产经营秩序正常。近期焦炭产品价格涨幅较大，未来焦炭价格走势存在不确定性。敬请投资者注意投资风险。
[2021-01-27] 山西焦化(600740):焦、化毛利大增带动业绩同比增116.01％-145.54％-年度点评
■安信证券
事件:2021年1月27日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年净利润10.24亿元～11.64亿元,较上年同期增加5.5亿元-6.9亿元,同比增加116.01％-145.54％。
点评
四季度净利润同比扭亏,减值影响业绩充分释放:根据业绩预告测算,四季度公司实现净利润0.96～2.36亿元,去年同期为亏损4.25亿元,四季度环比三季度下降50.66％～79.89％。其中飞虹化工减值预计影响净利润2.48亿元,非经常性损益影响-985.92万元(上年同期为1610.83万元)。四季度焦、化主业毛利(即焦、化业务收入与原料煤采购金额的差额)为7.09亿元,环比增长24％,同比增长307.84％。
焦炭价格同环比回升明显:据公告,公司四季度生产焦炭86.83万吨,同比增长8.21％,环比下降2.62％,销售焦炭85.77万吨,同比增长8.78％,环比下降6.95％。吨焦售价为1695.29元,同比增长13.7％,环比增长5.77％。
化产品价格环比回升,但仍未到去年同期水平:据公告,四季度化产品售价较三季度均有回升,沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯售价分别环比回升34.56％、0.93％、24.95％、34.73％、20.03％。与去年同期相比除沥青、炭黑售价分别上涨20.31％以及20.56％以外,其余化工品价格均同比下降,工业萘、甲醇、纯苯售价分别同比下降13.41％、7.77％、以及28.66％。
焦炭行业景气改善有望为公司带来较大业绩弹性。焦炭行业集中度低、产能大幅过剩的困境在行业去产能的帮助下得以逐步解决,目前行业产能利用率已提升至较高水平,而去产能仍在持续进行。在实际产能利用率较高的背景下,焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大,预计焦炭价格有望上涨。随着焦炭行业去产能不断落实,行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺,预计到2021年以后,产业集中度提升,困扰行业的两大难题有望全面解决,行业景气恢复,有望实现持续盈利。据焦联资讯,本周焦炭第十五轮涨价开启,若顺利落地累计涨幅将大大奥1000元/吨。在需求侧低库存,春节后需求恢复,而供给端新建产能释放不足的背景下,我们预计春节后焦炭价格仍有上涨空间,有望为公司带来较大的业绩弹性。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价9.18元。我们预计公司预计2020-2022年公司归母净利为10.97/20.11/21.03亿元,对应EPS分别为0.56/1.02/1.07元/股。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,化工产品价格大幅下跌。
[2020-09-21] 山西焦化(600740):山西焦化股东拟减持不超5.01%股份
■证券时报
山西焦化(600740)9月21日晚公告，建信基金公司-民生-华鑫信托·慧智投资1号计划、2号计划、3号计划，因投资运作安排，计划15个交易日后的6个月内，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超9880万股，减持比例不超过公司总股本的5.01%。
[2020-04-29] 山西焦化(600740):1季度业绩下跌79％,投资收益大降51％-一季度点评
■中银证券
支撑评级的要点
业绩大幅下跌79％,表现欠佳。20年一季度归母净利润同比大幅下降79％至1.0亿元,每股收益0.07元,占我们全年每股收益的29％,符合我们的预期。主营收入同比下降8.1％至13亿元,主营成本下降5.7％至14亿元,毛利润亏损6,800万元,亏损增加90％。期间费用率由7.9％增加至10.3％,控制欠佳,其中管理费用大幅增长22％至7,200万元。财务费用大幅增长21％至5,200万元。值得注意的是,投资收益大幅下降51％至3.1亿元,主要是中煤华晋的投资收益大幅减少所致。这使得营业利润大幅下降79％至9,900万元。每股经营现金流下降68％至0.09元。毛利润率由-2.49％下降至-5.14％,经营利润率由33％下降至7.4％,净利润率由33％下降至6.8％。净资产收益率由4.83％下降至0.98％。
报告期主业亏损接近翻倍,重点支撑业绩的投资收益大幅下降51％(比较超预期),成本费用控制欠佳,管理、财务费用20％以上的增长是导致公司业绩大幅下降的原因。
主要产品产销量以下跌为主,且跌幅较大:焦炭产销量分别增长14％和2％至70万吨和65万吨。沥青产销量分别下降33％和6％至1.2万吨和1.6万吨。工业萘产销量分别下跌39％和37％至4,835吨和4,960吨,甲醇产销量分别大增112％和92％至4.3万吨和4.2万吨。炭黑产销量分别下跌7.2％和30％。纯苯产销量分别增长62％和54％至1.8万吨和1.8万吨。
主要产品价格以下跌为主:焦炭下跌5.7％至1,529元。沥青大幅下跌40％至1,959元。工业萘下跌17％至3,207元。甲醇下跌16％至1,449元。炭黑下跌13％至3,881元。纯苯增长16％至4,273元。
估值
由于符合我们预期,维持盈利预测不变,2020年市盈率23倍,市净率0.8倍,维持中性评级。
评级面临的主要风险
经济下行超预期,主营亏损加剧,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。
[2020-04-15] 山西焦化(600740):主营亏损加剧,投资收益支撑业绩
■中银国际
19年归母净利]润同比下降69％至4.74亿元,主营业务逐季亏损且加大,焦炭及化工品量价齐跌而成本费用控制欠佳。巨额的投资收益仍有22％的增长,表现良好,支撑着业绩没有亏损。考虑到持续低于预期的业绩和今年的经济下行压力对焦化行业的不利影响,及1、2季度较大的业绩压力,我们将评级由增持下调至中性。
支撑评级的要点业绩大幅下跌。19年归属母公司净利润4.74亿元,同比下降69％,位于业绩预报的低限。扣非后归母净利润4.58亿元,同比下降65％。其中19年第四季度归母净利润大幅亏损4.25亿元,很大程度拖累了全年的业绩,也是公司历史第二低的季度业绩。公司2019年的业绩逐季大幅下降,持续低于预期,19年以来主营业务连续出现亏损,而之前的亏损发生在16年1季度供给侧改革以前,行业最低迷的时候,值得关注。公司10股派1元,分红率由18年的20％提升至32％,股息率1.8％,吸引力不强。
主业亏损,成本费用控制欠佳,资产质量下降,投资收益支撑业绩。2019年主营业务收入66.4亿元,同比减少8.1％,主要由于受到经济下行影响,主要产品量价齐跌。但主营成本增加6％至67.9亿元。这导致毛利润亏损1.5亿元。营业利润同比下降64％至4.53亿元,主要由于中煤华晋为主的投资收益增长22％至13.7亿元支撑了营业利润没有巨亏反而有盈利。期间费用率由去年同期的7.5％增长至9.8％,费用控制欠佳,主要是财务费用增长24％至3.6亿元,以及管理费用同比增长20％,主要是员工薪酬的增长。每股经营性现金流同比大幅下降87％至0.06元,显示了较欠缺的主业经营。净资产收益率由去年同期的22％大幅下降至4.7％。资产负债率由52％下降至47％。毛利润率由去年同期的10.43％下降至-3.04％;经营利润率由去年同期的17.4％大幅下降至6.8％;净利润率由21％下降至7.1％。
焦炭和化工产品量价齐跌。主要产品产量以下跌为主:19年焦炭产量293万吨,同比下降2.7％;甲醇产量17.4万吨,同比下降8.4％,炭黑产量7.1万吨,同比增长27.5％。焦炭价格下降2.7％至1,730元/吨,化工品价格下降11％至4,143元/吨。单位焦炭成本增长8％至1,661万吨,这导致单位焦炭毛利大幅下降71％至69元。
2020年1、2季度业绩压力大。一方面,今年经营形势严峻:今年以来受到经济压力大及疫情反复导致复工复产缓慢,公司主要产品的价格下滑明显。其中今年1季度公司所在地临汾二级冶金焦出厂价下跌10％至1,550元。临汾的甲醇、工业萘价格均下降18％左右。另一方面,去年同期同比基数高,如19年1季度归母净利润4.7亿元,与19年全年的业绩相当,2季度归母净利润3亿元。我们预计20年1季度业绩降幅或超过50％。
估值公司的经营和业绩连续欠佳,低于预期,今年经济压力较大,从焦炭和化工品的价格走势,主营业务的亏损短期无法扭转。我们将20/21年的归母净利润分别下调76％和72％。2020年市盈率24倍,市净率0.8倍,我们把评级从增持下调至中性。
评级面临的主要风险经济下行超预期,主营亏损加剧,中煤华晋业绩低于预期,煤制烯烃项目进展缓慢,缺乏中长期增长点。
[2020-04-15] 山西焦化(600740):化工板块亏损,投资收益支撑整体盈利-2019年年报点
■中信证券
2019年公司受化工品价格下跌影响,化工板块呈现亏损状态,但由于公司2018年收购中煤华晋焦煤股权,投资收益支撑企业盈利。我们预计公司焦化产品价格2020年进一步下降,主业或继续亏损,下调公司评级至“增持”。
2019年净利润同比下滑69.06％,投资收益支撑公司盈利。公司2019年营业收入/净利润分别为66.41亿/4.74亿元,同比分别-8.12％/-69.06％,EPS约为0.31元,公司Q4单季净利润-4251.22万元。全年业绩显著下滑主要是由于化产品价格下跌较多带来的板块亏损,四季度亏损主要是收入下降以及成本费用的增加。公司2019年投资收益13.67亿元,主要对应中煤华晋焦煤的贡献,同比增长22.6％。
环保限产导致焦炭销量下滑8.5％,单位成本提升7％。公司2019焦炭产/销量分别为292.51/292.99万吨,同比分别-2.71％/-2.23％,主要是由于公司根据环保要求调整了生产负荷同时安排停车检修导致；公司焦炭售价/单位成本为1729.88/1658.31元/吨(同比分别变动-2.23％/7.47％),焦炭业务毛利率下滑9.04pcts。
化工业务拖累业绩,预计2020年延续低迷。2019年公司化工板块实现销售收入15.36亿元,同比减少17.84pcts,销量方面,公司销售甲醇17.28万吨、炭黑7.07万吨、沥青8.12万吨、纯苯5.42万吨,工业萘3.29万吨,化工品综合销量减少0.56万吨。价格方面,部分化工品炭黑、甲醇、焦化苯售价大幅下降,化工产品综合售价下降543.35元/吨,影响收入3.2亿元。目前国际油价持续维持低位,预计2020年化工品价格仍然延续弱势,公司化工业务或继续亏损。
风险因素:公司焦化业务盈利出现大幅波动；煤价大幅下跌；宏观经济增速超预期下滑。
投资建议:考虑2020年公司产品价格继续走弱,主业进一步亏损,我们大幅下调公司2020~2021年EPS预测至0.25/0.36元(原预测1.34/1.33元),给予2022年EPS预测0.55元,当前价5.32元,对应2020~2022年P/E22/15/10x。给予公司目标价5.85元,对应2020年P/B0.85x,公司盈利能力明显走弱,但考虑目前公司低估值水平,下调公司至“增持”评级。
[2020-04-14] 山西焦化(600740):煤化工业务承压,中煤华晋增长显著-2019年报点评
■光大证券
事件:公司发布2019年报。公司2019年实现营业收入66.4亿,同比下降8.1％；实现归母净利润4.7亿,同比下降69.1％；实现扣非归母净利润4.6亿,同比下降64.6％。公司拟向全体股东派发现金股利0.1元/股,合计分红15.2亿元分红比例32％。同时拟以资本公积向全体股东每10股转增3股,共计转增约4.5亿股。
煤化工价格下跌,原材料采购成本上涨,导致业绩大幅下滑。公司营业收入包括焦炭及其副产品两部分。2019年焦炭销量293万吨同比下降2.2％,平均售价1730元/吨同比下滑2.8％,焦炭收入同比减少2.6亿元。
煤化工板块包括沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯等副产品,2019年副产品综合销量减少0.56万吨,综合售价下降543元/吨,煤化工收入同比下降3.4亿元。经济需求放缓,淘汏落后产能,调整产业结构使传统下游受到严重冲击,导致副产品价格回落。成本方面2019年焦炭生产成本1658元/吨同比上涨7.5％,主要是由于原材料炼焦精煤采购成本提升。
投资收益对冲焦煤涨价风险。我们曾在2019年9月报告《焦炭进化论:从“两头受气”到“扬眉吐气”——山西焦化(600740.SH)投资价值分析报告》中提出山西焦化已经不再是单纯焦炭公司,收购煤炭生产企业中煤华晋后公司拥有上游煤炭资源。2019公司投资收益13.7亿元,同比增长22.4％,主要因为焦煤价格上涨。当期营业利润为4.5亿元,从利润构成来看中煤华晋投资收益是主要来源。
煤化工项目持续推进。2019年12月公司拟以现金11亿元增资山焦飞虹,持股比例将由51％提升至75％。60万吨/年甲醇制烯烃是公司全面转型煤化工核心项目,规划产能及技术路线与目前中国神华煤化工板块体量相当。随着环保重视度日益提高,新增煤化工项目审批趋严,具有煤炭资源、规模优势的煤化工资产正在成为稀缺资源。
盈利预测和投资建议:2020年以来受海外疫情和减产协议影响,国际原油价格大幅下跌,而煤化工产品售价与原油价格高度相关,下调20-21年eps为0.54/0.64元(之前为1.06/1.07元),新增2022年eps为0.67元。煤化工景气度下降,下调至“增持”评级。
风险提示:焦炭、化工品价格下行；煤化工项目建设进度缓慢。
[2020-04-13] 山西焦化(600740):焦、化主业亏损,投资收益挽救业绩
■安信证券
事件:2020年4月13日,公司公布2019年年度报告,营业收入66.42亿元,同比减少8.12％;归属于上市公司股东的净利润4.74亿元,同比减少69.06％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.58亿元,同比减少64.61％。
点评投资收益挽救业绩:据年报测算,公司毛利总额为-8.91亿元,焦、化主业已经亏损,而全年确认投资净收益13.67亿元,保障了全年4.74亿元的归母净利润。单季度来看,四季度单季度销售毛利率为-1.1％,四季度确认投资净收益为-1.12亿元,同时确认资产减值损失及信用减值损失合计0.25亿元,受以上因素影响,四季度公司实现归母净利润-4.13亿元,环比下降422.26％,同比下降290.94％。
焦、化主业价格下跌,拖累业绩:2019年全年焦炭产量为292.51万吨(湿基),同比下降2.71％;销量为292.99万吨,同比下降2.23％。
全年焦炭销售均为1729.87元/吨,同比下降2.67％。化工品方面,公司销售甲醇17.28万吨、炭黑7.07万吨、沥青8.12万吨、纯苯5.42万吨,工业萘3.29万吨,综合销量增加2.85万吨,增幅7.45％,综合售价下降481.21元,降幅14.58％。综合来看,焦化业务的合计毛利率为-2.44％,较去年同期下降13.58个百分点。据公告,全年计划生产焦炭(湿基)295万吨,基本保持稳定。
资产结构持续改善:根据年报测算,截至2019年年末,公司资产负债率为47.2％,较2018年的51.54％下降4.34个百分点。
股利支付率31.97％,股息率1.88％:据公告,拟向全体股东每10股派发现金红利1元(含税),合计拟派发现金红利1.52亿元(含税),现金分红比例为31.97％,以4月13日股价测算股息率为1.88％。同时,上市公司拟以公积金向全体股东每10股转增3股。截至2019年12月31日,公司总股本15.16亿股,本次送转股后,公司的总股本变更为19.71亿股。
投资建议:给予增持-A投资评级,6个月目标价6.00元。据煤炭资源网,截至目前焦炭市场已经落实五轮降价,累计降幅约250元/吨,因此预计公司一、二季度业绩压力较大,但焦化行业去产能持续,预计下半年业绩将有好转。我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为3.05/5.98/7.55亿元,EPS分别为0.20、0.39、0.50元/股。
风险提示:焦炭价格大幅下跌,焦煤价格上涨不及预期,投资收益低于预期。
[2020-04-13] 山西焦化(600740):焦化业绩大幅下滑,中煤华晋业绩同比提升
■中泰证券
公司披露2019年度报告:实现营业收入66.42亿元(-8.12％),归属于上市公司股东净利润4.74亿元(-69.06％),公司扣除非经常性损益后的归母净利润为4.58亿元(-64.61％),每股收益为0.3142元/股(-74.06％),加权平均ROE为4.68％(-16.91pct)。
焦炭业绩同比大幅下降,主因量价双杀以及成本上升。报告期内,公司焦炭业务营业收入50.68亿元,同比下降4.53％;焦炭业务营业成本48.59亿元,同比上升5.07％;焦炭业务毛利2.10亿元,同比下滑70.13％。焦炭业绩大幅下降的主要原因有二。其一是因政府加大了对工业企业的限产力度导致产(292.51万吨)、销(292.99万吨)同比分别下降2.71％和2.43％,仅完成年计划的97.5％。其二是受焦炭市场整体运行低迷、原料煤价格高位影响,公司焦炭单位售价(1729.87元/吨)同比下降2.67％、焦炭单位成本(1658元/吨)同比上升7.47％。量价双杀叠加成本上升导致焦炭毛利率(4.14％)同比下降9pct。
煤化工业绩同比大幅下降,主因化工产品价格大幅下滑。报告期内,公司煤化工业务营业收入15.36亿元,同比下降17.84％;营业成本19.07亿元,同比上升8.19亿元;营业毛利-3.71亿元,18年同期为1.07亿元。
分产品来看,甲醇产(17.40万吨)、销(17.23万吨)分别同比下降8.54％、10.39％,单位售价(1691.05元/吨)同比下降23.74％,量价双杀导致甲醇营收(2.92亿元)同比下降31.66％;炭黑产(7.10万吨)、销(7.07万吨)分别同比上升27.53％、21.91％,单位售价(4517.86元/吨)同比下降16.33％,产销提升使得营收(3.19亿元)同比上升2.00％;纯苯产(5.47万吨)、销(5.42万吨)分别同比下降25.70％、25.25％,单位售价(4009.98元/吨)同比下降24.54％,量价双杀导致纯苯营业收入(2.17亿元)同比下降43.6％;沥青产(8.47万吨)、销(8.12万吨)分别同比上升14.91％、5.57％,售价(2663.85元/吨)同比下降16.97％,售价下跌导致沥青营收(2.16亿元)同比下降12.34％;工业萘产(3.31万吨)、销(3.29万吨)分别同比上升88.10％、83.81％,单位价格(3534.90元/吨)同比下降11.37％,产销提升使得工业萘营收(1.16亿元)同比上升62.92％。
中煤华晋贡献投资收益同比上升。报告期内,公司确认中煤华晋贡献的投资收益为13.66亿元,比2018年投资收益(11.15亿元)增加2.51亿元,同比上升22.51％。投资收益上升的主要原因应该是19年上半年由于矿难引发供给端收缩以及下游需求较好导致焦煤价格较高所致。值得一提的是,18年公司收购中煤华晋时由于初始投资成本小于投资时可辨认净资产公允价值份额,因此约2.41亿元计入了营业外收入,而19年没有该项收入,导致营业外收入大幅下降。
盈利预测与估值:我们预计公司2020/21/22年实现归属于母公司股东净利润分别为4.81/3.62/2.50亿元,折合EPS分别是0.32/0.24/0.17元/股,当前5.32元股价,对应PE分别为16.75/22.26/32.20倍,下调公司评级为"持有"。
风险提示:宏观经济低迷风险;行政性去产能不确定性风险;新能源替代风险。
[2020-04-13] 山西焦化(600740):山西焦化发布年报,拟10转3派1元
■上海证券报
山西焦化发布年报。2019年，公司实现营业收入664,178.23 万元，同比减少8.12%；归属于母公司所有者净利润47,419.99万元，同比减少69.06%。每股收益0.3142元。公司拟10转3派1元。
[2020-01-20] 山西焦化(600740):山西焦化2019年净利同比预降63%-75%
■证券时报
山西焦化(600740)1月20日晚发布业绩预告，预计2019年度净利为3.84亿元-5.64亿元，同比减少63%-75%。报告期，焦化行业景气回落，国内冶金焦市场先扬后抑，自二季度开始震荡下跌，全年呈弱势下行趋势，化工产品市场也呈回落趋势。公司焦炭及化工产品价格全年波动较大，产品售价随市场形势整体呈下行趋势。
[2019-10-31] 山西焦化(600740):山西焦化推行“能源革命”,剑指“百年焦化”
■上海证券报
改革开放40年，也是山西焦化不断发展壮大的40年。从上世纪70年代的简陋厂房，到如今的“十里焦化城、产品遍九州”，山西焦化的生产规模由当初的年产60万吨焦炭、8万吨合成氨、13万吨尿素，发展成为现在的年产300万吨焦炭、35万吨甲醇、8万吨炭黑、30万吨焦油加工、10万吨苯加氢加工能力，实现了由焦到化的转型升级。
今年，恰逢山西焦化母公司山焦集团成立50周年。针对下一个阶段的发展，集团顶层提出了“平安焦化、绿色焦化、和谐焦化、百年焦化”的“山焦梦”。作为实现“山焦梦”的关键一环，山西焦化在现任董事长李峰的带领下，正稳步走在“强起来”的路上。在完成优质资产重组、环保技改后，山西焦化将以全新姿态拥抱下一个50年。
“下一步，公司将抓住国家积极推行企业股权多元化、加强企业间相互参控股投资的有利契机，坚持引进来与走出去并重原则，加大对外推介宣传力度，积极开展与下游钢铁企业的深度合作，通过控股参股、股权转让等方式，引进投资、引进理念、引进管理，转换机制，延伸煤焦化一体化发展。”山西焦化董事长李峰在接受上证报记者专访时说。
资产重组激发企业活力
在山西省委省政府开展焦化行业结构调整，特别提出“上下联合”的整合思路下，山西焦化于2018年收购了控股股东山焦集团旗下中煤华晋49%股权。这一重组是山西省国资企业近年来一个标志性的资本运作。
本次重组自2015年年底开始策划，前后经过国资委、证监会、国土资源部、环保部等多个部门反复沟通，终于2018年1月获得证监会无条件通过。
复盘整个过程，可谓好事多磨。彼时，在重组预案披露后仅仅几天，山西焦化即遭到“当头一棒”——证监会于2016年4月下发了《关于<上市公司重大资产重组管理办法>第四十三条“经营性资产”的相关问答》。根据这一新规，当上市公司发行股份拟购买的资产为企业股权时，原则上在交易完成后应取得标的企业的控股权。
面对新规，山西焦化向证监会及山西监管局提交了专题请示，就标的企业的历史沿革、法人治理结构、对标的企业重大决策的影响力、重组后的协同效应、资产重组的重大意义、向证监会申报时间早于上述政策发布时间等情况，向中国证监会进行了专题汇报和沟通。同时，山西焦化还向证监会说明本次重大资产重组对于公司长期发展战略、提高上市公司质量、维护中小股东利益具有非常重大的意义，符合国家推动国有上市公司并购重组和煤炭行业供给侧改革的系列政策导向。
经多方沟通后，2016年7月，中国证监会研究决定：“鉴于山西焦化实际情况，原则同意山西焦化重大资产重组按特殊情况处理，继续推进重组工作。”记者了解到，上述新规出台后，其他原有在会审核的类似项目均做了撤回处理，山西焦化的这一重大资产重组项目是唯一取得突破的项目。
此后，山西焦化与山西省政府、省国土资源厅等上级部门的多次汇报和沟通，中煤华晋王家岭矿取得长期采矿权证；又通过多次与评审中心、国土资源部储量司的汇报与沟通，把通常需要一年半才能完成的煤矿资源储量评审备案工作时间节省了近三分之一。
时任上市公司总经理、董秘，并全程密切参与本次资本运作的李峰总结道，可谓是峰回路转，“变不可能为可能”。
能源革命推动高效发展
从几年前让当地老百姓避之不及的焦化厂，到如今焕然一新的绿色厂区，除了从环保技术着手，山西焦化正进行一场轰轰烈烈的“能源革命”。
2019年4月，省委省政府印发的《2019年国资国企改革行动方案》明确提出，以山西焦煤集团为主体，用好上市公司平台，通过市场化的方式开展全省煤焦行业专业化重组，由“体量优势”转变为“质量优势”。李峰告诉记者，本次焦化行业落后产能淘汰及产业整合对公司而言，是机遇也是挑战，公司将充分抓住这一机遇，借助焦煤集团的资源和平台优势，推动公司高效发展。
据介绍，公司在山西省开展能源革命工作中的定位是围绕建设“平安焦化、和谐焦化、绿色焦化、百年焦化”的总目标，坚决贯彻“五个坚持、七个必须”的指导思想和发展战略，坚持“填平补齐现有装置，做强做实焦化主业，建成建好标杆项目，优化布局关联产业，统筹发展循环经济”的发展思路，稳焦扩化，加快推进甲醇烯烃一体化等现代煤化工项目建设，将山西焦化打造成“山西焦煤煤焦化产业链示范基地，山西省现代煤化工企业，中国一流的煤焦化循环经济园区”。
李峰表示，山西省作为全国能源革命试点地区，也在陆续出台一系列政策，支持布局培育现代煤化工、新能源等产业，公司会充分把握并紧紧抓住全省高质量发展、产业变革和能源革命带来的重大机遇，不断做大做强优焦化主业。
李峰称，焦炭产能整合是山西省、临汾市实施生态环境保护、打赢污染防治攻坚战、淘汰落后产能、推动产业转型的必然要求，也是公司贯彻落实《山西焦煤集团（2019-2021年）改革创新、转型升级行动纲要》和“1126”发展战略的具体举措。
全新动能建设“百年焦化”
1987年参加工作的李峰，长期工作在山西焦化的生产一线，深知安全的重要性。
安全是企业永恒的主题。自当选上市公司第八届董事会董事长以来，李峰先后多次到生产一线和项目改造现场进行安全考察，包括炼焦车间、输焦车间物料场地封闭改造工程项目、1-4号焦炉配套干熄焦项目、焦油加工厂改质沥青库房全封闭项目等。从基层一点一滴干起的他，对安全有着“苛刻”的要求。
今年来，山西焦化围绕“打造‘本质安全一流’的全国独立焦化旗舰企业”目标，层层压实安全责任，深入开展安全生产标准化达标创建工作，加强“安全风险分级管控”和“事故隐患排查治理”双重预防体系建设，开展安全包保督查、“人人都是安全员”、安全生产大整治等活动，不断健全和完善反“三违”常态化机制，夯实基础管理，持之以恒提升企业安全生产管理水平。
李峰告诉记者，他在任期内要主抓四件事：安全生产、环保、技术改造，以及甲醇烯烃一体化项目建设。“未来三年对公司来说至关重要，公司现阶段的环保技改已于9月底完成，技术换代也在进行中。甲醇制烯烃项目投产后，山西焦化将真正实现从站起来到强起来的过程。”
据了解，公司甲醇制烯烃项目于2011年立项，2012年12月获得山西省发改委核准，2013年转由控股子公司山西焦煤集团飞虹化工股份有限公司实施，按初期可研报告，项目建设周期36个月。该项目现在已完成征地拆迁、项目专项评价、7项专利技术引进和工艺包设计、基础设计完成并通过审查、9台长周期设备到货、“四通一平”、挡墙护坡、临时道路、主装置地基预处理、罐区、库房、部分地下管网等施工工作。
下一步，公司将根据甲醇项目的规划和批复情况，对烯烃项目的建设方案进行优化，在洪洞煤焦化循环经济园区，建设60万吨/吨烯烃项目和100万吨/年焦炉煤气制甲醇综合改造等项目。
上述四件事完成后，公司将怎样发展？李峰告诉记者，山西焦化将始终秉承围绕“29876”的总体思路，聚焦“打造全国独立焦化旗舰企业”和“建设一流的现代煤化工园区”两大目标，践行“九大方略”，实施“八大工程”，争创“七个一流”，坚持“六个决不能”，全力建设“平安焦化、绿色焦化、和谐焦化、百年焦化”。
[2019-10-30] 山西焦化(600740):煤化工项目持续推进,Q4盈利有望环比改善-2019年三季报点评
■光大证券
事件:山西焦化发布2019年三季报。2019年前三季度，公司营业收入52.5亿元，同比增长0.9%；归母净利润9.0亿元，同比下降30.1%；EPS0.6元。其中2019Q3公司营业收入18.5亿元，同比增长8.9%；归母净利润1.3亿元，同比下滑71.6%；EPS0.09元。
焦炭、煤化工价格拖累业绩，四季度有望回升。2019Q3焦炭销量74万吨同比增长14.1%，平均售价1587元/吨同比下滑13.7%。公司采取以量补价策略，2019Q3焦炭板块营业收入11.74元，与上年同期基本持平。
从营业收入结构来看焦炭占比为63.5%，是公司营业收入主要来源。由于其他业务收入占比提升，焦炭营收占比同比降低约7个百分点。公司煤化工板块产品包括沥青、工业萘、甲醇、炭黑、纯苯等产品，2019Q3营业收入合计2.8亿元同比下滑28.6%。当期受宏观经济下行化工品需求收缩影响，煤化工产品价格下滑导致在销量维持稳定的情况下收入下降。成本端，2019Q3洗精煤采购价格1241元/吨同比增长3.1%。我们认为四季度随着秋冬季环保限产的来临，焦炭价格下行空间有限。在财政、货币工具等作用下，化工品价格有望修复。公司焦炭、煤化工业务收入端有望回升。
投资收益是利润主要来源。我们曾在2019年9月报告《焦炭进化论:从“两头受气”到“扬眉吐气”——山西焦化(600740.SH)投资价值分析报告》中提出山西焦化已经不再是单纯焦炭公司，收购煤炭生产企业中煤华晋后公司拥有上游煤炭资源。2019Q3公司投资收益3.8亿元，同比增长18.8%。当期营业利润为1.2亿元，从利润构成来看中煤华晋投资收益是主要来源。
煤化工项目持续推进。2019Q3控股子公司飞虹化工向焦煤融资租赁有限公司申请融资3.5亿元，山西焦化为其提供全额担保。60万吨/年甲醇制烯烃是公司全面转型煤化工核心项目，规划产能及技术路线与目前中国神华煤化工板块体量相当。飞虹化工获得融资后有望加速项目落地进度。
盈利预测与投资评级:维持盈利预测，预计2019-2021净利润分别为15.3/16.1/16.2亿元，对应EPS分别为1.01/1.06/1.07元。当前股价对应PE分别为7.3/6.9/6.9。维持“买入”评级。
风险提示:焦炭、化工品价格下行；煤化工项目建设进度缓慢。
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