600737中粮屯河股票走势分析
≈≈中粮糖业600737≈≈(更新:21.11.18)
[2021-11-18] 中粮糖业(600737):中粮糖业9.6万亩甜菜遭受自然灾害 影响净利润1.8亿元至3亿元
■上海证券报
中粮糖业公告，2021年10月以来，受拉尼娜极端天气影响，公司所属甜菜制糖企业中粮屯河博州糖业有限公司、新疆四方实业股份有限公司等公司原料采收期间雨雪天气频发，尤其是2021年11月4-5日，北疆区域经历了近45年来最强寒潮天气过程，其中伊犁昭苏区域甜菜地块实测温度-27℃。
本轮气温骤降致使公司所属制糖公司甜菜原料受损严重，根据初步统计和核查，此次灾害造成约9.6万亩甜菜受灾(即因冰冻导致无法采收或原料质量严重受损)，给公司带来的经济损失将影响公司本年度净利润1.8亿元至3亿元。
[2021-11-03] 中粮糖业(600737):糖价稳步上行,公司业绩有望稳步增长-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"。由于糖价超预期上涨,我们上调公司2021-2023年EPS至0.47元(+0.14)、0.53元(+0.16)、0.58(+0.18)元,给予公司行业2022年平均23倍PE,上调目标价至12.19元(+1.2),维持增持。
业绩超预期。公司在第三季度营收68.55亿元,同比增长22.66％,归母净利润3亿元,同比小幅下滑8.8％。
糖价稳步上行,公司业绩稳步增长。受巴西霜冻和原油价格波动影响,国外糖价上涨,目前国外配额外进口成本已经高于国内糖价,国内糖价跟随国际糖价上涨。公司作为国内最大的糖制造及加工厂商之一,充分受益国内糖价上涨,公司业绩稳步增长。后续随着行业产能去化,糖价有望创近5年新高,公司产能处于行业领先水平,将充分受益糖价上涨。
炼糖产能扩大,公司打造新优势。技术上,公司采用先进炼糖工艺,在崇左和北海糖业皆使用"两步法"高质量炼糖,在国内存在进口缺口的炼糖市场上形成产品优势。产销上,炼糖原料端的保障优势及前三季度的贸易糖销量为公司后续炼糖产能扩大打下基础,企业目前生产线开工率接近满产,并计划于2023年实现曹妃甸精炼糖生产线投入使用,炼糖产业将成为公司实现规模优势,驱动业绩增长。
风险提示:汇率变动风险、糖业进口政策变化风险、原材料价格变化风险。
[2021-11-01] 中粮糖业(600737):净利连续三个季度环比增长,预计国内糖价有望继续上行!-三季度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。2021年1-3季度，公司合计实现营收180.31亿元，同比增26.02%，归母净利润7.51亿元，同比降0.83%；其中第三季度实现营收68.55亿元，同比增22.66%，归母净利润3.00亿元，环比增19.95%，同比降8.80%。
公司业绩超预期！自2020第四季度以来，已连续三个季度实现环比增长我们于2021年半年报点评中，曾试对公司营收和利润结构进行拆分，从利润结构来看，炼糖业务为公司第一大利润贡献主力。炼糖业务使用"两步法"，将进口原糖加工为精炼糖。因此，该业务营收与国内糖价变动趋势相关性强，而成本与国际原糖价格变动趋势相关性强。国际原糖价格自2020年4月以来一路上行，其涨幅大幅高于国内糖价涨幅。在这一背景下，公司炼糖业务作为利润贡献主力，仍使净利润连续三个季度实现环比增长，可见公司商情研发能力持续提升并运作良好。根据公司2020年年报，公司预算2021年度营业收入215亿元，利润总额8.50亿元；根据我们于2021年4月27日发布的报告《21Q1营收创历史新高，大量备货+糖价上行奠定全年高增长基础》中做出的最新版盈利预测，我们预计公司2021年实现营收218亿元，归母净利润9.5亿元。综上所述，我们认为公司截至三季度业绩已经超预期，全年业绩有望符合预期，同时超预期可能性提升。
国内白糖新周期或于近月开启，预计内糖价格有望继续上行！
根据中国期货业协会出版的《白糖期货》数据，我们将过往十余年内糖期货价格、国内历史糖价格周期与生产周期对应，当前时点属于15/16榨季开启的糖周期中第6个榨季末。我国糖周期的概念是个后验性的总结概念，而非具有前瞻性的规律。历史上受到国际糖市、天气等多种因素的影响，一个完整的糖周期在5到6个榨季不等，其中糖供给量的减少也伴随着糖价的上涨。根据本次周期情况来看，2021年有望成为新周期开启的第一年。同时结合国内糖价走势，郑糖指数与今年年初约5300相比，至10月已近6100，这意味着白糖每吨价格自年初至今已上涨约800元。内糖价格的上涨对公司各类糖业务业绩均可带来不同程度的利好，建议持续跟踪糖市变动。
盈利预测&投资建议:公司在基本面持续优化的基础上，受益国内糖缺口持续需要进口糖补充，糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元，实现净利润9.46/12.48/15.00亿元，对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持"买入"评级。
风险提示:项目建设进展不及预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-10-29] 中粮糖业(600737):中粮糖业前三季度实现净利润7.51亿元
■中国证券报
中粮糖业10月28日晚间披露三季报，1-9月，公司实现营业收入180.3亿元，同比增长26.02%，实现净利润7.51亿元。其中，第三季度实现营业收入68.55亿元，同比增长22.66%，实现净利润3亿元。
中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司，经营范围包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、番茄加工等。
公开资料显示，公司食糖业务已拥有全产业链优势，在国内外建立了完善的产业布局，价值链增值能力行业领先。目前，食糖业务年经营量达300万吨以上，占全国消费总量的21%，是保障国内食糖供应，促进国内食糖流通的主力军。
此外，中粮番茄是国内最大、世界第二的番茄加工企业，旗下共有14家经营单位，主要分布在新疆、内蒙片区，建立了从种子、种植、初加工、深加工、销售等为一体的番茄制品全产业链运营体系，在种子研发、种植管理、加工技术等方面均处于国内领先水平。
[2021-09-03] 中粮糖业(600737):业绩稳增长,炼糖产能提升-2021年中报点评
■光大证券
事件:
公司发布2021年中报,实现营业收入111.76亿元,同比增长28.17％;归母净利润4.51亿元,同比增长5.29％。食糖销量增长推动业绩稳增长。
点评:国内糖价低位,公司销量高增上半年公司食糖业务实现销售收入104.75亿元,创历史同期最好水平。虽然国内糖价从低位回升,但均价同比依然下降,公司食糖业务表现较好的主要原因是:1)食糖销量同比增长较快,弥补了食糖市场销价同比下降及公铁路运费同比上涨的不利因素;2)公司期现结合较好,抓住年初国际原糖价格低点机会,实现低成本原糖采购。
国内糖价趋势向好,公司持续扩大规模优势虽然国内食糖工业库存高位,依然制约着国内糖价上行空间。但甜菜种植面积缩减、下游需求恢复等多因素作用下,2021/22新榨季国内食糖供需形势好转,国内糖价不具备大幅下行空间。同时南巴西干旱及霜冻等天气,南巴西糖产量预期不断下修,国际原糖价格攀升,将对国内糖价有一定带动作用。
公司在食糖领域规模优势明显,且不断扩大产能。1)公司是国内最大的食糖进口贸易商之一,食糖业务年经营量达300万吨以上,占全国消费总量的21％;2)在国内有70万吨/年的制糖能力;在国外自有30万吨/年的制糖能力;3)在港口炼糖领域,上半年北海糖业"两步法"项目按计划稳步推进,将在今年投产运营,届时公司在港口炼糖能力将达190万吨/年;同时公司拟建设曹妃甸精炼糖生产线,项目将在2023年达产,公司的炼糖产能将再度提升15万吨/年。
盈利预测、估值与评级:
糖价内弱外强,进口糖利润小于预期,故我们下调公司2021-2022年净利润预测为7.80亿、8.94亿(下调42％、45％);同时新增2023年净利润预测为10.12亿。公司2021-2023年EPS分别为0.36元、0.42元和0.47元。持续看好公司,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,政策风险,产能建设缓慢风险。
[2021-08-29] 中粮糖业(600737):上半年业绩稳定增长,预计下半年国内糖价继续上行-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报,2021年上半年实现营收111.76亿元,同比增28.17％,归母净利润4.51亿元,同比增5.29％;第二季度实现营收69.49亿元,环比增64.41％,同比增17.49％,归母净利润2.50亿元,环比增24.39％,同比降15.42％。
紧抓国内糖业转型升级机遇,炼糖产能扩大为利润可持续增长奠定基础公司作为国内食糖进口的主渠道,也是主要的食糖进口贸易商,近年来随国内糖业的发展趋势,也在持续推进自身的转型升级,使产业领域更宽、附加值更高、产业链条更长。结合2021年半年报中公司对商业模式的描述,我们试对公司营收和利润结构进行了拆分,我们认为:2021年上半年,从营收结构来看,食糖贸易仍为第一大营收贡献主力,其次为炼糖、再次为自产糖、最后为番茄;而从利润结构来看,炼糖为第一大利润贡献主力,其次为食糖贸易、再次为自产糖、最后为番茄。我们认为,形成营收与利润结构差异的原因或来自公司对炼糖环节的持续加码。精炼糖作为使用"两步法"由原糖加工而来的食糖制品,其品质高于国内采用"一步法"由甘蔗直接制造的白糖,也因此拥有更高附加值。截至2021年半年报,公司合计拥有炼糖产能190万吨/年(含20万吨在建)。我们认为,随国内糖业转型升级,公司在高品质精炼糖环节的产能及资源优势将逐渐转化为业绩,为利润可持续增长奠定基础。
预计2021年下半年国内供需缺口或将继续增大,内糖价格继续上行2021上半年,国内外糖价延续自2020年4月以来的涨价趋势,国际原糖期货价格自9.37美分/磅最高涨至20.23美分/磅,最大涨幅达116％;国内白糖期货价格自5199元/吨最高涨至5723元/吨,区间最大涨幅15％。我们判断,内糖价格呈现当前走势,或与进口原糖库存消耗进展相关。根据公司半年报,国际食糖价格整体呈现震荡上行走势的原因为受食糖主产国减产以及乙醇价格持续上涨等影响,同时国内甜菜种植面积受竞争作物比较优势影响有所缩减,预计今年国内制糖产量将小幅下降,供需缺口有增大趋势。由此可见,随库存消耗进入供不应求的阶段,国内随国际价格联动程度有望增大,内糖价格有望进入快速增长阶段,这也将为公司在目前业务的基础上带来更大利润弹性。
盈利预测＆投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元,实现净利润9.46/12.48/15.00亿元,对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持"买入"评级。
风险提示:项目建设进展不及预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-08-27] 中粮糖业(600737):糖价趋势上行,销量稳步增长-中报点评
■兴业证券
事件:中粮糖业2021年上半年实现营业收入111.76亿(同比+28.2％),归母净利润4.51亿(同比+5.3％),扣非净利润4.10亿(同比-0.6％)。
其中单二季度:公司营业收入69.49亿(同比+17.5％),归母净利润2.50亿(同比-15.4％),扣非净利润2.47亿(同比-17.7％)。
上半年糖价总体外强内弱,公司食糖销量同比大增。上半年国内糖价在外盘带动下自底部震荡上涨,2021Q1、Q2柳糖现货季度均价为5358、5541元/吨,同比-8.2％、+0.1％％,国际原糖现货均价分别为15.63、16.85美分/lb,同比+15％、+52％。公司抓住前期原糖低点采购机会,精炼糖产销量大幅增长,弥补了食糖销售价格下滑、运费上涨的不利影响,使得营收保持稳步增长。但在原糖进口成本同比提升较多的情况下,上半年公司整体毛利率为11.44％,同比-2.09pct,使得利润增幅缩窄。费用方面,上半年公司销售、管理、财务费用率分别为3.02％、2.20％、0.79％,同比-0.23pct、-0.6pct、-0.16pct,销售规模的提升带来费用率的持续优化。
不利天气致主产国巴西减产,国际糖价延续上涨趋势。一季度在印度出口补贴推迟、国际物流不畅,叠加泰国低位减产影响下,全球贸易流阶段性偏紧。二季度以来巴西产区遭遇严重干旱和霜冻,21/22榨季截至8月中旬巴西中南部甘蔗产量同比-6.7％,糖产量同比-7.5％。此外,印度方面国内糖企要求上调食糖最低售价、以及新榨季印度可能取消食糖出口补贴等消息进一步打开原糖上行空间,国际糖价持续上涨突破20美分/lb。据预测三季度全球或重返拉尼娜气候,极端天气频发的背景下,巴西估产仍有下调可能,国际糖价有望延续上涨趋势。
高库存有待消化,国内糖价预计跟随外糖震荡上涨。2020年以来我国食糖进口配额发放增加,20/21榨季截至7月末国内食糖进口量496万吨,同比+95％。国内整体供需宽松,国产糖库存升至高位。不过随着夏季旺季到来以及双节备货开启,国产糖销售逐步改善,未来在库存进一步消化、以及进口成本支撑下,国内糖价或跟随外糖震荡上涨。
投资建议:公司是国内最大的食糖进口贸易商,食糖年经营量约300万吨,占全国消费量20％以上。其多糖源优势以及期现结合采销模式赋予公司较强风险抵抗力,随着产能利用率提升及糖价中枢抬升,未来公司有望保持平稳增长。我们预计公司2021-2023年EPS至0.36、0.42、0.43元,基于2021年8月26日收盘价,对应PE分别为25.8、22.1、21.2倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动
[2021-08-26] 中粮糖业(600737):中粮糖业食糖销量同比增长较快 上半年营收同比增长28.17%
■证券时报
中粮糖业(600737)8月26日晚间半年报显示，公司2021年上半年实现营业收入 111.76 亿元，同比增长28.17%;实现净利润4.51亿元，同比增长5.29%。公司上半年食糖销量同比增长较快，弥补了食糖市场销价同比下降及公铁路运费同比上涨的不利因素，同时公司在本报告期抓住市场机会,期现结合较好，使利润同比增加。
[2021-06-25] 中粮糖业(600737):上半年炼糖业务高开工率有望持续,2023年炼糖产能或破200万吨!-事件点评
■天风证券
事件:公司发布子公司中粮(唐山)糖业投资建设食糖生产线的公告。
2023年公司拥有炼糖产能将达205万吨/年,占我国糖进口总量近40％
根据公司公告,公司本次拟投标的为《曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目》,投资金额1.9093亿元。该项目计划于2021年8月开始,预计于2022年底完成项目建设,预计于2023年达产,预计项目内部收益率(IRR)12.79％,投资回收期9.31年(含建设期)。截至2020年底,公司已拥有和在建炼糖产能合计190万吨/年,若新项目实施进展顺利,公司炼糖产能将于2023年达到205万吨/年。我国作为糖进口国,2020年全年糖进口量超500万吨,占我国新糖供给总量约1/3。公司炼糖产能有望处理约40％的进口原糖,叠加自产糖合计管理产能的100万余吨,公司将合计供应我国新糖总量
根据海关总署数据,我国2020年食糖总进口量达526万吨,同比增长55.62％,2021年1-5月已进口161万吨,同比增96％。我国进口食糖产品形式通常为原糖。原糖便于运输,到岸后需要进入炼糖厂进行加工。公司是我国食糖进口的主渠道,也是最大的食糖进口贸易商之一,从2021年上半年情况来看,公司炼糖业务有望在我国糖进口量延续高位背景下,保持高开工率;
同时,用"两步法"由原糖加工而来的食糖制品品质高于国内采用"一步法"由甘蔗直接制造的白糖,也因此拥有更高附加值。根据2020年年报,公司炼糖业务产品种类主要包括原糖、白砂糖、绵白糖、赤砂糖、精幼砂糖、红糖及糖加工副产品颗粒粕、糖蜜等,还可以根据客户的需求定制不同包装规格产品。公司还根据市场多样化的需求,推出400g优级白砂糖、355g精制白砂糖、纯正红糖、玫瑰红糖、单晶冰糖、350g多晶体黄冰糖及罗汉果风味液体糖等小包装产品。
由此可见,我们认为,公司2021年业绩有望持续受益炼糖业务的高开工率和产品结构优化带来的量价齐升。
盈利预测＆投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元,实现净利润9.46/12.48/15.00亿元,对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持"买入"评级。
风险提示:新项目进度不达预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-06-21] 中粮糖业(600737):中粮糖业子公司拟建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目
■证券时报
中粮糖业(600737)6月21日晚间公告，为推动公司整体食糖产业发展战略布局，加快转型升级，提升炼糖产能和市场化经营能力，公司全资子公司中粮(唐山)糖业有限公司拟投资1.91亿元，建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目。
[2021-06-21] 中粮糖业(600737):精炼糖增厚基础利润,糖价上行贡献利润弹性-事件点评
■华西证券
事件概述
公司全资子公司中粮(唐山)糖业有限公司拟投资19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目,预计于2023年达产。
分析判断:
精炼糖产能持续扩张,有望增厚基础利润空间
公司是我国糖业龙头,食糖业务年经营量达到300万吨以上,占全国消费总量的21％左右。公司食糖业务可以划分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分,其中,自产糖产能70万吨、精炼糖产能190万吨。我们认为,精炼糖业务能够天然对冲不利的价格波动,是公司基础利润的主要来源,此次拟投资金额19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目,一方面,公司可以充分发挥自身优秀的糖源掌控能力,趁势扩张产能,提升市场份额;另一方面,还可以进一步增厚公司基础利润空间。
需求回暖提振油价,带动国际糖价趋势上行
巴西是全球主要的糖出口国,年出口量在2000万吨以上,占全球糖出口总量的35％左右,其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。2021年,全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱,全球需求步入复苏通道,需求向好提振原油价格,根据Wind数据,截至2021年6月18日,国际油价已上涨至73.51美元/桶,较年初上涨43.88％。我们认为,国际原油价格仍有继续上行空间,巴西乙醇替代效应凸显,价格中枢有望同步抬升,拖累巴西糖醇比下行,提振全球糖价。
内外联动,国内糖价上行有望贡献公司利润弹性
我国食糖年消费量在1500万吨左右,而产量仅有1000万吨左右,每年500万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此,国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性,当国际糖价上涨时,国内进口糖成本抬升,对国内糖价形成支撑,反之亦然。我们认为,全球需求步入复苏通道,国际原油价格上行有望带动国际糖价上行,进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头,糖价上行有望带动公司利润快速释放。
投资建议
精炼糖产能持续扩张将不断增厚公司基础利润,糖价步入上行周期有望贡献公司利润弹性。基于此,我们上调对公司2021-2022年的收入预测至255.82/306.66亿元(前值分别为255.10/301.92亿元),上调归母净利润预测至12.64/17.14亿元(前值分别为11.32/16.31亿元),并新增预计,2023年,公司营业收入为341.13亿元,归母净利润为18.79亿元。综上,我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.59/0.80/0.88元,当前股价对应PE分别为16/12/11X,维持"买入"评级。
风险提示自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期风险。
[2021-04-30] 中粮糖业(600737):糖价向好,糖业龙头有望受益-2021年一季报点评
■国泰君安
维持增持。由于5400元/吨的广西糖价低于预期,我们下调公司2021年EPS为0.33(-0.62)元,我们预计公司2022-2023EPS为0.37元、0.4元,维持目标价11.08元,对应2021年33.6倍PE,维持"增持"评级。
公司披露2021年一季度业绩,业绩符合预期。由于公司食糖加大销售力度,公司食糖销量同比增加弥补了糖价下跌的不利影响,从而导致收入同比增加,并带动公司盈利增长。公司2021年一季度营收达到42.27亿元,同比增幅50.7％,归母利润2.01亿元,同比增加51.39％。
糖价总体向好,助力企业年度业绩攀升。产糖国减产,原糖上涨有望助推国内糖价上升,我们认为,巴西干旱影响导致产量减少,印度由于疫情反复导致其生产和出口受限,欧洲寒潮天气导致甜菜减产,全球糖供给下滑推动糖价上涨。同时,国内糖价受国外糖价上涨的影响,也有望逐步攀升,从而推动相关公司盈利提升。
价升本降,公司盈利有望逐级改善。公司食糖业务贡献超九成收入,随着糖周期景气度向上,公司盈利将逐步提升。此外公司竞争优势不断加强,随着公司在精益化管理能力、原料种植技术能力、糖源掌控能力等方面持续提升,核心竞争力不断增强,通过提升自身的核心竞争力,公司成本和费用有效下降,也将有效提升公司的盈利能力。
风险提示:汇率变动风险、糖业进口政策变化风险。
[2021-04-29] 中粮糖业(600737):销售放量,业绩同比大增-一季点评
■兴业证券
事件:中粮糖业2021年一季度实现营业收入42.27亿元,同比+50.70％；归母净利润2.01亿元,同比+51.39％；扣非净利润1.63亿元,同比+44.93％。
一季度国内糖价底部震荡,公司食糖销量同比大增。2020年国内产区白糖现货自年初近5900元/吨跌至5200元/吨左右,2021Q1国内糖价在外盘带动下自底部震荡反弹,但整体仍处低位。2021Q1柳糖现货价为5358元/吨,同比-8％,而国际原糖现货价约15.6美分/lb,同比+14％。为弥补糖价下跌的不利影响,一季度公司加大销售力度,加上去年同期新冠疫情影响下销量基数较低,公司食糖销量同比大增,带动营收、利润增长。此外收入规模扩大下,一季度公司销售、管理、财务费用率分别为3.26％、2.64％、1.23％,同比-0.56pct、-1.34pct、-0.75pct,实现持续优化。
不利天气扰动下,国际糖价强势反弹,未来涨势有望延续。一季度初在印度出口补贴推迟、国际物流不畅,叠加泰国低位减产影响下,印度、泰国出口同比大减,全球贸易流阶段性偏紧,国际糖价一度逼近19美分/磅,创2018年以来新高,随后受原油价格下跌、巴西疫情反弹影响深度回调。进入4月,法国遭遇严重霜冻,巴西产区持续干旱,不利天气扰动下国际糖价再次大幅反弹。加上2021年巴西燃料乙醇消费预期恢复,新榨季全球食糖供应仍存变数,国际糖价有望延续涨势。
风险提示:政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动
[2021-04-27] 中粮糖业(600737):21Q1营收创历史新高,大量备货+糖价上行奠定全年高增长基础-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021第一季度报,21Q1公司实现营收42.27亿元,同比增50.70％；归母净利润2.01亿元,同比增51.39％。
21Q1营收创历史一季度新高,大量备货或奠定全年高增长延续基础
从财报来看,公司21Q1营收首次突破40亿元,实现大幅增加的原因为:食糖加大销售力度,销量同比增加弥补了糖价下跌的不利影响,从而使收入同比增加；归母净利润提升主要受益于营收提振毛利增加,同时投资收益中远期合约平仓受益同比增加,也贡献了0.43亿元。同时我们注意到,经营现金流量净额21Q1为-19.88亿元,较上年同期变动率达-434.83％,主要因食糖集中采购支出同比增加。我们认为,由于Q1为新糖上市、3月为用糖淡季,国内糖价相对较低,此时公司进行食糖采购大量增长或意味着为本年度后三季度储备低价存货,公司此举为本年度经营业务良好开展和优化本年度盈利能力打下坚实基础。
进入2021年4月,内外糖价走势向好,有望为公司业绩带来良好弹性
4月以来,国际:ICE原糖自14.70美分/磅低点快速上升至17.16美分/磅,1个月内涨幅超16％；国内:郑糖指数从5270低点持续攀升至5510以上,单吨价格增长超200元/吨。我们认为,国内外糖价上涨的支撑主要来自:1)巴西,由于美元兑雷亚尔进入震荡市,原油价格在60美元/桶上徘徊,糖醇比的恢复给糖产量下行提供了一定支撑；2)印度,受到疫情复发并较过往更为严重的影响,糖生产和出口进度或将因人财物力的缺失受到挤兑。我国作为糖进口国,糖价仍然收到全球糖价的影响,同时结合历史国内生产周期来看,国内糖价保持上行可能性大。
公司是我国糖业绝对龙头,2020年食糖业务年经营量达300万吨以上,占全国消费总量的21％,且终端市场占比不断提高,同时托管运营分布在国内重要交通枢纽和主要食糖消费市场的22个食糖仓储库,总计200万吨库容。同时,公司是我国食糖进口的主渠道及我国最大的食糖进口贸易商之一,自有190万吨/年炼糖产能。公司炼糖开工率的不断提升+产品结构持续优化,为公司炼糖业务业绩稳步增长提供了支撑；公司也是我国自产糖龙头,公司于国内运营13家制糖企业,年产糖70万吨,于海外澳大利亚运营Tully糖业,年产原糖30万吨。
盈利预测＆投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元,实现净利润9.46/12.48/15.00亿元,对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持"买入"评级。
风险提示:政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-04-27] 中粮糖业(600737):国内糖业龙头糖价上行助力业绩释放-一季报点评
■安信证券
事件:2021年4月27日,公司发布2021年一季报。Q1公司实现营业收入42.27亿元,同比增长50.7％;实现归母净利润2.01亿元,同比增长51.39％。
点评:
糖源掌控能力强,主营业务稳定:公司主营业务报告食糖及番茄业务两大块,2020年糖相关业务收入占比达92.1％,番茄加工占7.5％。1)食糖:分为自产糖、原糖炼糖、贸易糖三大块,糖源掌控能力行业领先。2020年经营量超300万吨,占全国消费总量的21％。自产糖板块:2020年公司共实现营收43.6亿(-0.5％),毛利率为15.4％(+1.4pcts)。国内产能约70万吨/年,Tully海外糖产能约30万吨/年;贸易糖板块,2020年公司实现营收124.2亿(+27.3％),毛利率为9.1％(-0.07pcts);原糖炼糖板块,公司2020年实现收入25.2亿(+2.8％),毛利率达16.4％(+5.1pct),产能约170万吨/年,另有20万吨在建产能;2)番茄加工:公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业,2020年共实现营收15.77亿,毛利率32％(+6pcts)。全年鲜番茄加工量为165万吨,国内市占率超30％,全球市占率约5％。
糖价扰动因素繁杂,近期减产催化糖价上行:近期国际糖价表现强势,ICE原糖4月23日收于16.9美分/磅,4月以来涨幅14.7％,较年初上涨约9％。外糖通过影响进口成本从而影响国内糖价,其价格通常受巴西、印度、泰国、欧洲等主产地的产量及政策影响。其中,巴西自去年10月以来的干旱天气增加减产预期,根据丰益国际最新预期,巴西中南部2021/22年度糖产量预计将从上榨季的3850万吨下降至3100-3300万吨。此外,欧洲冻害天气同样引发市场对于食糖供给偏紧的担忧,催化糖价上行;内糖受外糖价格上行拉动及国内需求恢复拉动,呈上涨状态。根据海关总署数据,Q12021中国累计进口糖124万吨,同比增加85万吨。柳州白砂糖现货均价4月23日收于5470元/吨,4月以来涨幅达2.2％,较年初上涨4.2％。
国内糖业龙头,业绩有望进一步释放:由于公司经营利润同糖价直接相关,因此公司估值与通常与糖价呈正相关关系,且估值大概率先行于糖价。而由于糖的可存放时间较长,糖价上行时更高的糖库存量可为公司带来高于同业的利润。公司2020年末糖库存量为39.1万吨,远高于其他糖企库存量,截至2021年Q1,公司存货达75亿,较2020 年底上升了10.2％。我们认为公司当前较高的糖库存量,有望在糖价上行周期中助力公司业绩进一步释放。
投资建议:我们预计,2021年-2023年的公司净利润分别为9.5亿元,12.6亿元,16.1亿元,EPS分别为0.44/0.59/0.75元/股。给予"增持-A"评级。
风险提示:政策变动风险;原油价格波动风险;汇率变化风险
[2021-04-23] 中粮糖业(600737):主业保持增长,未来轻装上阵-年度点评
■兴业证券
事件:中粮糖业2020年实现营业收入211.29亿元,同比+14.68％；归母净利润5.29亿元,同比-8.70％；扣非净利润5.44亿元,同比+12.20％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.80元(含税)。
其中单四季度:公司营业收入68.21亿元,同比+11.84％,归母净利润-2.28亿元,同比-2255.56％,扣非净利润-1.94亿元,同比-89.84％。?
主业保持增长,资产减值短期拖累业绩。
(1)行业方面,受疫情影响,上半年国内外糖价跌至历史底部,随后持续反弹。2020Q1-Q4柳糖现货价为5837、5533、5434、5360元/吨,同比+13％、+4％、-3％、-8％,全年均价5537元/吨,同比+1％。国际原糖现货价13.7、11.0、12.6、13.9美分/lb,同比+7％、-13％、+2％、+8％,全年均价12.8美分/lb,同比+1％。
(2)自产糖板块,公司全年销量112.4万吨(同比-4％),收入43.6亿(同比-0.5％),其中国内自产糖预计70万吨左右,总体保持平稳。
(3)精炼糖板块,公司现有产能170万吨,另有20万吨在建产能,2020年实现收入25.2亿(同比+2.8％),毛利率16.4％(同比+5.1pct)；贸易糖板块,实现收入124.2亿(同比+27.3％),毛利率9.1％(同比-0.07pct)。2020年我国食糖进口527万吨,同比大增55％,配额外进口预计从不到200万吨增至330万吨左右,公司精炼糖产量估计亦同比增加50％以上。此外,5月22日后配额外进口关税从85％降至50％,全年内外价差先扩
风险提示:政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动
[2021-04-21] 中粮糖业(600737):主业经营稳定,静待糖价上涨-2020年年报点评
■中信证券
2020年公司实现营业收入211亿元,同比增长14.68％;归属母净利润5.3亿元,同比下滑8.7％;扣非后归母净利润5.44亿元,同比增长12.2％。公司计提资产减值损失合计3.78亿元,对利润有显著影响,主营业务经营稳定。我们预计公司2021-2023年EPS0.45/0.60/0.72元,参考公司历史估值情况和可比公司估值,给予2022年25倍PE,对应目标价15元,维持"买入"评级。
商誉、存货计提减值影响净利润。2020年公司实现营业收入211亿元,同比增长14.68％。归属母净利润5.3亿元,同比下滑8.7％,扣非后归母净利润5.44亿元,同比增长12.2％。公司计提资产减值损失合计3.78亿元,对利润有显著影响,其中商誉减值1.85亿元,全部为澳大利亚子公司Tully糖业商誉减值,减值后Tully糖业期末商誉清零。存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.58亿元,主要为糖价2020年底价格较低导致计提数额较大,此外还包括固定资产减值损失3.45亿元。
主营业务经营稳健。2020年公司销售番茄酱24.39万吨,同比增长0.95％,毛利率32％,同比提升6.5pcts。公司经营番茄业主的子公司中粮番茄实现净利润6960万元。自产糖(含Tully)销售112万吨,同比减少4％,其中Tully糖业盈利同比扭亏,实现净利润1219万元。广西崇左、北海、青州三个糖厂在行业普遍亏损情况下依然实现盈利,合计盈利6050万元,同比大幅增长。主营炼糖业务的辽宁糖业盈利1.1亿元,同比略有增长。
炼糖产能稳步增长,等待糖价催化。公司2020年公告通过技术改造新增北海糖厂20万吨炼糖产能,同时公司现有产能利用率也明显高于行业,并且通过集团糖源优势、行情把握、政策性储备代加工等方式不断提升综合产能利用率,摊薄成本。自产糖业务是公司利润弹性最大的业务,仍需糖价上涨催化。我们预计2020/21榨季全球食糖存供需仍存缺口,价格底部缓慢回升,但库存处于高位,回升幅度将有限。国内白糖价格目前处于底部区间,短期供给相对宽松,但进口的边际变化以及国际糖价的上涨或将带来国内白糖价格上涨的起点。
风险因素:贸易政策变动,自然灾害,疫病爆发等。
投资建议:2020年公司炼糖业务稳健增长。自产糖业务方面产能利用率保持高位,我们判断目前糖价处于底部区间,易涨难跌。考虑到当前糖价仍然低迷,下调公司2021/2022年EPS预测至0.45/0.60元(原预测为0.52/0.77元),新增2023年EPS预测为0.72元,综合考虑公司炼糖业务的成长性和当前糖价位于底部区间,参考可比公司估值,给予公司2021年25倍PE,目标价15元,维持"买入"评级。
[2021-04-20] 中粮糖业(600737):商誉减值暂时影响净利润,精炼糖产能提升助力业绩稳步上行-年报点评报告
■天风证券
事件:1)公司发布2020年年报,2020年实现总营收211.29亿元,同比增14.68％,归母净利润5.29亿元,同比降8.70％,扣非后归母净利润5.44亿元,同比增12.20％;2)公司发布2020年年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.80元(含税)。
营收端--炼糖开工率提升+产品端优化支持业绩稳步上行公司主营食糖与番茄加工两大业务。食糖业务:2020年实现营收192.99亿元(=贸易124.23/加工25.16/自产43.60亿元),贡献91％的总营收,实现毛利22.12亿元(=贸易11.29/加工4.13/自产6.70亿元),贡献80％的总毛利润。具体可分为三类,1)进口及港口精炼糖业务。原料环节,公司是我国食糖进口的主渠道及我国最大的食糖进口贸易商之一。生产环节,公司自有190万吨/年炼糖产能。公司炼糖开工率的不断提升+产品结构持续优化,为该业务业绩稳步增长提供了支撑;2)食糖贸销及仓储物流业务。公司食糖业务年经营量达300万吨以上,占全国消费总量的21％,且终端市场占比不断提高,同时托管运营分布在国内重要交通枢纽和主要食糖消费市场的22个食糖仓储库,总计200万吨库容;3)甘蔗制糖＆甜菜制糖业务。公司于国内运营13家制糖企业,年产糖70万吨,于海外澳大利亚运营Tully糖业,年产原糖30万吨;番茄加工业务:2020年实现营收15.77亿元,贡献7.5％的总营收,实现毛利5.05亿元,贡献18％的总毛利。公司旗下的中粮番茄是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业,2020年鲜番茄加工量为165万吨,占中国加工总量的31％,占全球加工总量的5％。
利润端--全年经营利润高增长,Q4资产减值产生暂时影响2020年,公司进行资产减值3.78亿元,较去年增3.41亿元,其主要由来自Tully糖厂的商誉减值1.85亿元,以及存货跌价损失1.58亿元构成。若不考虑商誉减值对利润端的影响,公司经营净利润约为7亿元,同比增幅约达23％。使用调整后的数据测算,2020年公司毛利率为13.05％,较去年同期增0.64pct,净利率为3.38％,较去年同期增0.06pct,公司盈利能力近年来持续恢复中。
盈利预测＆投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。由于公司于2020年年报中提及2021年经营目标预算为营业收入215亿元,利润总额8.50亿元,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元(21-22年前值为234.84/280.33亿元),实现净利润9.46/12.48/15.00亿元(21-22年前值为14.75/20.88亿元),对应EPS0.44/0.58/0.70元/股(21-22年前值为0.69/0.98元/股)。维持"买入"评级。
风险提示:政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-04-19] 中粮糖业(600737):中粮糖业预算2021年度利润总额8.50亿元
■证券时报
中粮糖业(600737)4月19日晚间披露年报，2020年，公司实现营业收入211.29亿元，同比增长14.68%;实现净利润5.29亿元。2020年公司利润分配预案为每10股派发现金红利0.80元(含税)。公司预算2021年度营业收入215亿元，利润总额8.50亿元。
[2021-02-09] 中粮糖业(600737):龙头优势凸显,糖价助力业绩提升-公司深度研究
■广发证券
聚焦主业,全面布局。经过三个阶段的发展,公司已经从区域性制糖厂发展为全国最大的食糖生产及贸易企业,目前拥有炼糖产能170万吨+自产糖产能100万吨。依托中粮集团的客户资源和网络优势,公司当前进一步聚焦进口+精炼糖业务,炼糖产能有望继续提升。
炼糖产能稳步提升,内外价差+进口量共同决定盈利。随着消费恢复,国内食糖供需缺口进一步扩大,叠加配额外进口关税下调,正规渠道原糖进口量大幅增加,公司作为龙头企业充分受益,进口+炼糖量有望持续增加。而短期进口糖的大量涌入使得内外价差迅速收窄,目前已经降至历史低位,判断随着全球糖市基本面的改善及政策的合理引导,后续内外糖价差有望恢复至合理水平。2021年底,公司炼糖产能有望再增加20万吨,随着规模提升和内外价差恢复,预计进口炼糖业务盈利有望持续增加。
糖价见底回升,自产糖业务有望大幅改善。国内糖价是影响自产糖利润的核心因素。糖价经过长达两年的持续下跌,目前底部已经基本夯实,随着全球食糖供需的改善,判断国内糖价有望跟随上涨,届时自产糖业将贡献较强的业绩弹性。
我们预计公司20-22年归母净利润分别为9.96亿/14.08亿/16.45亿元。我们预计公司未来两年进口+精炼糖业务有望稳步发展,同时随着糖价上涨,自产糖盈利有望大幅改善。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们认为适合给予公司21年25倍的PE估值,对应合理价值16.46元/股,给予"买入"评级。
风险提示。进口政策出现较大变化、国内外主产区因异常天气等原因出现大规模减产或增产。
[2021-01-17] 中粮糖业(600737):内外联动,糖价上行有望带动公司业绩高增-点评报告
■华西证券
全球糖供需格局反转,外糖价格上涨动力强劲
巴西、泰国、澳大利亚和印度是全球主要的糖出口国,合计糖出口占比接近70％。我们认为,外糖价格大幅上涨的主要原因在于:1)原油需求复苏＆雷亚尔反弹拖累巴西糖出口下行。巴西是全球最大的糖出口国,出口占比在35％左右,巴西糖的出口量是决定国际糖价走势的核心因素。一方面,随着疫情影响的边际减弱,原油需求复苏带动巴西糖醇比下行;另一方面,雷亚尔持续升值利空巴西糖出口。两者共同作用下,巴西糖出口量有望减少;2)拉尼娜现象带来不确定性,加强全球糖价上涨预期。受拉尼娜气候影响,印度、泰国、欧盟等糖生产大国或存减产预期,助力国际糖价上行。
国际糖价上涨抬升进口成本,有望支撑内糖价格上行
我国食糖年生产量在1000万吨左右,年消费量在1500万吨左右,每年500万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式来进行补充。梳理内外糖价格走势不难发现,国内糖价走势和国际原糖价格走势具有高度一致性,其核心原因在于,国际糖价上行将抬升国内糖进口成本,进而推动国内糖价上行以有效缓解成本上行压力。我们认为,从国际糖价来看,原油需求复苏＆雷亚尔反弹将拖累巴西糖醇比下行,国际糖价上涨趋势明确;从国内糖价来看,糖浆进口冲击有限,国际糖价走强将带动国内糖价上行。
基础利润+行情溢价,糖业龙头利润有望快速释放
公司是国内糖业龙头,食糖业务主要包括自产糖、精炼糖和分销糖三个部分。精炼糖和分销糖是公司主要的利润来源,受糖价波动不大。其中,精炼糖业务背靠15％关税、50％关税、国家轮储三种糖源,开工率远高于行业平均水平,随着产能逐步扩张以及精制糖占比不断提升,精炼糖将不断增厚公司的基础利润。自产糖方面,公司国内产能70万吨,国外产能30万吨,合计产能100万吨。公司自产糖成本优势明显,在糖价底部仍能实现盈利,在糖价上行阶段将贡献公司的利润弹性。以公司食糖产量70万吨/年测算,假定2021年糖价在2019年的基础上分别上涨500/1000/1500/2000元/吨至5934/6434/6934/7434元/吨,不考虑所得税的影响,则公司净利润分别增长3.50/7.00/10.50/14.00亿元,利润弹性非常大。
投资建议
原油需求复苏＆雷亚尔反弹拖累巴西糖出口下行,国际糖价上行趋势明确,进而支撑国内糖价上行,带动公司利润快速释放。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.53/0.76元的预期不变,当前股价对应PE分别为25/19/13X,维持"买入"评级。
风险提示
自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期。
[2020-12-20] 中粮糖业(600737):探究商业模式+前瞻内糖走势,深度解析公司业绩增长力何在?-深度研究
■天风证券
1、深度解析商业模式--中粮糖业业务业绩增长潜力到底在哪?
公司主营:一、食糖业务,公司糖总经营量300万吨,占全国糖总消费量的20％,包括1)精炼糖业务:公司是国内炼糖龙头,拥有已运行和在建炼糖产能合计190万吨,占国内糖总产量近20％。该业务盈利能力强,抗糖价格周期波动能力强。兄弟公司中粮国际于巴西拥有150万吨产能,可形成协同优势;2)自产糖业务:在国内,公司拥有70万吨产能,是我国制糖业领先企业;在海外,全资子公司Tully糖业拥有约30万吨产能,是澳大利亚最大单糖生产企业。公司长期来通过技改提升产能,为业绩贡献利润弹性;3)分销糖业务:公司在国内拥有最大的糖仓储能力和最广的糖销售网络,年分销量120万吨;二、番茄加工业务,公司是国内最大＆世界第二番茄加工龙头,盈利能力连年上升。
2、前瞻判断内糖走势--价格上行周期何时开启?持续多久?2020年底,内糖期货价格自11月中旬略微回调后,于12月中旬再次启动,一月合约自12月9日至今涨幅近4％,涨价超100元/吨。整体来看,目前国际供需结构仍然偏紧,国际糖期现货价自今年四月以来涨幅已达60％,预计未来两年仍存供需缺口超400万吨;国内糖库存创2012年来新低,且由于20/21榨季新增产能预期与19/20榨季持平,库存仍在持续被消化。内糖缺口有500万吨待进口糖补充,2020年糖浆进口量大幅增长。未来行业自律性管控有望启动,助力行业良性发展。2021年有望成为新价格周期开启的第一年。同时,今冬发生拉尼娜,或将进一步强化国内糖价稳步上行趋势。3、公司与糖周期相关几何?寡头地位+产能扩大+产品升级助力业绩穿越周期!因自产糖和分销糖业务,糖价格周期对公司业绩存在一定影响。短期来看,内糖价格上行周期开启有助提升公司业绩;长期来看,公司作为国内糖寡头,在拥有深厚产业布局的基础上,从优化食糖品质的发展路径出发,持续扩大精炼糖产能、不断升级自产糖工艺,未来有望进一步降低糖价周期对公司业绩的影响,再提公司业绩增长主动权。
盈利预测＆投资建议:预计公司2020-2022年实现营收203.61/234.84/280.33亿元,实现净利润9.68/14.75/20.88亿元,对应EPS0.45/0.69/0.98元/股。给予2021年25倍市盈率,对应目标价17.25元,维持"买入"评级。
风险提示:自然灾害风险/政策风险/糖价走势不达预期
[2020-12-18] 中粮糖业(600737):聚焦主业,夯实基础-投资价值分析报告
■中信证券
中粮糖业是中国最大的综合性糖商之一。公司主营业务覆盖白糖产业链除甘蔗种植以外所有环节;拥有100万吨自产糖产能,170万吨炼糖产能,食糖进口量占全国的半壁江山。公司目前已完全剥离水泥业务,聚焦白糖主业。
精炼糖:新增产能,夯实基础。公司计划通过技术改造,根据公司近期公告新增北海糖厂20万吨炼糖产能,届时炼糖总产能将达到190万吨/年。中粮集团产业优势可以帮助中粮糖业在行情把握、原糖进口货源、物流运输等环节领先于行业。同时作为国企中唯一从事食糖加工的专业化公司,也承担一定储备糖轮换加工职能。以上优势可以帮助公司炼糖业务提高开工率、降低成本、提高效益。
自产糖:糖价见底,后市可期。国际糖价方面,预计巴西下一榨季产量减少,泰国新季产量继续下滑,2020/21榨季预计全球食糖存供需缺口,价格底部回升,但库存处于高位,预计回升幅度有限。国内白糖价格目前处于底部区间,短期供给相对宽松,但进口的边际变化以及国际糖价的上涨或将带来国内白糖价格上涨的起点。
风险因素:新冠疫情再次爆发,自然灾害,进口政策大幅变化等。
投资建议:公司炼糖业务进入快速发展阶段。自产糖业务方面产能利用率保持高位,判断目前糖价处于底部区间,易涨难跌。预计公司2020/2021/2022年EPS为0.42/0.52/0.77元,综合考虑公司炼糖业务的成长性和当前糖价位于底部区间,参考可比公司估值,给予公司2021年25倍PE,目标价13元,首次覆盖给予"买入"评级。
[2020-12-17] 中粮糖业(600737):周期底部待拐点,糖业龙头再起航-深度研究
■中信建投
中粮糖业是国内最大的食糖生产企业和贸易企业。公司主营食糖业务,拥有从国内外制糖、进口及港口炼糖、国内贸易、仓储物流的全产业链运营模式。第一大股东为中粮集团,持股比例为50.73％,实际控制人为国资委,公司股本结构稳定。
近年营收、盈利整体上行,期间费用控制有效。
(1)公司营业收入长期保持稳定增长。2015-2019年,公司的营业收入从116.68亿元增长到184.25亿元,年复合增长率达12.10％,2020年前三季度营收为143.08亿元,同比增长16.08％。(2)归母净利润表现愈加稳健。近年来,公司不断加深对糖业的整合管理,盈利能力逐渐稳定,2018至2020年前三季度,面对国内糖价低位波动,公司扣非归母净利润由3.85亿元增长至7.38亿元,净利率由3.18％增至5.17％,ROE由6.87％增至8.75％。糖价底部牢固,拐点可期。
(1)消费需求稳定,供给变化决定糖价走势。2015-2020年,我国食糖消费量在1550万吨附近波动,年平均消费量为1565万吨,需求较为稳定,糖价主要由供给端决定。(2)2020年糖产量下滑,糖及替代品进口量增加。19/20榨季我国食糖产量为1041.51万吨,较上制糖期下降35万吨,食糖减产但价格未有反弹趋势,主要原因为糖及替代品进口影响,2020年1-10月我国累计进口食糖365万吨,较去年同期增长81万吨,累计进口糖浆85.48万吨,远高于上年同期。(3)国内白糖价格底部,国际糖价持续上涨。国内糖价已长期处于成本线以下,目前5200元/吨左右的价格表现处于底部较为确定,2020年12月1日糖协发布文件称将开始限制糖浆进口,糖浆进口影响预计逐渐减小,糖价有望回暖。此外,全球食糖预期减产,国际糖价持续上涨,进口制糖成本上升有望提振国内糖价。
成长驱动:(1)精炼糖业务:糖源、技术领先,盈利有望扩大。公司在国内拥有170万吨/年的精炼糖产能,在技术、糖源方面处于领先地位。近期国内糖价低位徘徊,国际糖价持续反弹,导致内外价差有所收窄。目前国内糖价底部牢固,随着糖浆进口逐渐得到控制,白糖价格有望回到成本线以上,内外价差有望扩大,随着精炼糖产能的继续释放,盈利有望提升。公司炼糖业务稳定性增强,有望成为公司营收、利润主要贡献。(2)自产糖业务:糖价底部牢固,业绩拐点可期。公司在国内拥有70万吨自产糖产能,作为行业头部糖企,制糖成本管控能力领先同行,糖价预期向上背景下,公司自产糖业务业绩向好。(3)番茄业务:扭亏为盈,番茄龙头重整起航。2019年中粮番茄实现扭亏为盈,2020年上半年实现净利润0.69亿元,同比增长64.91％,中粮番茄作为行业龙头,毛利率水平领先同行,经过多年重整后再次起航,公司番茄业务有望继续增厚业绩。
投资建议:我们预计2020-2021年公司的营业收入分别为201.15亿元、230.27亿元,同比分别增长9.17％、14.48％;归母公司净利润分别为8.58亿元、10.87亿元,同比分别增长47.93％、26.69％;对应PE分别为22.1x和17.5x,维持"买入"评级。
风险提示:糖价波动风险;原材料供应风险;政策风险等。
[2020-11-28] 中粮糖业(600737):更名中粮糖业控股,公司业务重心及战略方向更加明晰!-公司点评
■天风证券
事件:2020年11月27日,公司发布《关于公司名称完成工商变更登记的公告》,公司于11月26日在新疆维吾尔自治区市场监督管理局办理完成公司更名变更手续,并取得更名后的营业执照。目前,公司名称已正式从“中粮屯河糖业股份有限公司”变更为“中粮糖业控股股份有限公司”,英文名称由“COFCOTUNHESUGARCO.,LTD.”变更为“COFCOSUGARHOLDINGCO.,LTD.”。公司股票简称、股票代码及经营范围保持不变。
更名“中粮糖业控股股份有限公司”为准确反应公司业务及战略发展方向根据公司于2020年10月发布的《关于公司名称变更暨修订《公司章程》的公告》,提及公司本次更名是为准确反映公司业务以及公司战略发展方向,使公司名称与公司业务战略相匹配。我们认为,新公司名较原名称去掉了“屯河”并增加了“控股”,在更准确反映公司业务主营的同时,更进一步地明确了公司作为中粮集团旗下糖业务平台主要经营实体的地位,也便于公司推进自2015年来开启建设“世界大糖商”的战略。
糖寡头布局糖业全产业链,助力业绩穿越周期稳健增长公司于2005年成为中粮集团旗下糖业上市平台。公司拥有自产糖(国内70万吨+澳洲30万吨)、精炼糖(对进口原糖进行加工,港口布局了辽宁营口100万吨+唐山曹妃甸50万吨,以及崇左30万吨+北海10万吨以上在建,合计190万吨)、贸销糖(公司在国内购买盘面糖或第三方糖厂糖,再通过自有渠道进行销售)三类业务,在我国糖业处于寡头地位。公司年进口量占全国50％以上,是我国最大食糖进口贸易商；年经营量占全国总消量20％,是促进国内食糖流通的主力军。公司业绩在近年国内糖价走低背景下仍稳步增长,得益于公司通过对三类糖业务进行调整组合以有效应对内外糖价走势变换风险,其中主要通过精炼糖业务起到利润稳定器的作用。精炼糖厂将进口原糖加工成白糖后在国内市场销售,可利用内外套保模式对冲单边糖价涨跌,叠加近年开工率不断提高,有效助力业绩稳增长。
外糖价历史底部后持续上行+今冬拉尼娜现象即将来临,内糖价有望上涨国内糖价有望开启上行周期,主要原因有二:短期来看,国际糖供应持续偏紧,外糖价自今年四月底部以来涨幅近60％。由于我国糖供给持续需要进口糖补充,内糖价有望随内外价差收窄而被动涨价；长期来看,世界气象组织及多国发出气候预测,今冬拉尼娜预计持续到2021年3月。拉尼娜现象对国内南北甘蔗生长影响不同,或造成国内未来1-3个榨季(20/21-22/23)自产糖供应量不足,内糖价有望随供需格局改变迎拐点。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收203.61/234.84/280.33亿元,净利润9.68/14.75/20.88亿元。我们看好中粮糖业国内寡头地位稳固,全产业链布局有助业绩穿越糖价周期稳健增长,维持“买入”评级。风险提示:自然灾害/政策风险/糖价走势不达预期。
[2020-11-26] 中粮糖业(600737):食糖主业更加突出,精炼糖有望增厚基础利润-公司点评报告
■华西证券
事件概述
2020年11月27日,公司发布《关于公司名称完成工商变更登记的公告》,公司第九届董事会第七会议审议通过了《关于公司名称变更暨修订<公司章程>的议案》,同意公司名称拟由“中粮屯河糖业股份有限公司”变更为“中粮糖业控股股份有限公司”,英文名称由“COFCOTUNHESUGARCO.,LTD.”变更为“COFCOSUGARHOLDINGCO.,LTD.”。公司股票简称、股票代码及经营范围保持不变。
分析判断:
食糖主业更加突出,经营业绩稳步向上
我们认为,公司名称变更为中粮糖业控股股份有限公司,一方面更加突出了食糖业务的地位；另一方面也突出公司产业布局的方向,尤其是精炼糖的沿海、销区布局思路,根据公司公告,公司拟投资6853万元用于北海糖业800吨/日二步法技改项目,产能20万吨左右。公司食糖业务主要分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分。其中,自产糖方面,公司在国内甘蔗糖、甜菜糖领域均有布局,产能70万吨,在澳大利亚的Tully糖业拥有产能30万吨；精炼糖方面,公司背靠优质进口糖源,依托辽宁糖业和唐山糖业开展业务；内贸糖方面,公司依靠渠道深耕以及品牌优势,从市场采购糖源进行销售。2016-2019年,国内糖价整体呈现下行趋势,糖价降幅达到7.10％。而同时期,公司营收和规模净利分别增长了35.90％/12.53％。进入2020年,前三季度,糖价基本维持稳定,但公司营收同比增长16.08％,归母净利润同比增长28.57％。对比公司业绩和糖价之间的相互关系可以发现,近年来,虽然糖价在下滑,但公司业绩整体呈现出较好的增长趋势。
精炼糖高产能利用率＆新产能扩张,有望进一步增厚公司基础利润精炼糖业务是公司基础利润的重要基石,主要依托于辽宁糖业和唐山糖业来开展,其中,辽宁糖业的炼糖厂拥有100万吨/年炼糖能力；唐山糖业拥有50万吨/年炼糖能力,合计拥有150万吨的产能。我们认为,公司精炼糖业务将不断增厚公司基础利润,主要逻辑在于:1)公司糖源掌控能力较强,精炼糖厂糖源包括配额内15％关税、配额外50％关税糖源,还包括一部分国家轮储糖源；2)开工率维持高位促进成本下降。在三种糖源支撑下,公司精炼糖开工率将维持高位,带动成本下行,增厚公司利润空间；3)公司前瞻性布局精炼糖业务多年,在糖源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后,将加快精炼糖产能扩张节奏。我们认为,高产能利用率＆新产能扩张双重利好刺激下,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。
糖价上行动力较强,自产糖有望贡献利润弹性
巴西是全球主要的糖生产国和出口国,对全球糖价具有决定性作用。近年来,受国际糖价持续低迷影响,巴西甘蔗种植面积连年下滑,同时,随着新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱,石油价格有望步入上行通道,巴西乙醇价格抬升,糖产量进而出口量将受到一定抑制,提振全球糖价。根据Wind数据,原油价格从4月的7.04美元/桶上涨至10月的26.23美元/桶,涨幅达到272.59％；国际原糖价格较年初上涨5.83％。我们认为,国际糖价上涨将对国内糖价形成支撑。以公司食糖产量70万吨/年测算,假定2021年糖价在2020年的基础上分别上涨500/1000/1500/2000元/吨至5934/6434/6934/7434元/吨,不考虑所得税的影响,则公司净利润分别增长3.50/7.00/10.50/14.00亿元,利润弹性非常大。
投资建议
高产能利用率＆新产能扩张,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。此外,公司自产糖成本优势明显,糖价上行阶段利润弹性较大。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.53/0.76元的预期不变,当前股价对应PE分别为22/17/11X,维持“买入”评级。
风险提示
自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期。
[2020-11-20] 中粮糖业(600737):基础利润＆行情溢价,糖企龙头业绩高增可期
■华西证券
报告摘要:精炼糖和内贸糖业务受糖价波动较小,是公司基础利润的重要基石,随着开工率的不断提升＆产能的扩张,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。此外,公司自产糖成本优势明显,糖价上行阶段利润弹性较大。我们预计,2020-2022年,公司EPS分别为0.41/0.53/0.76元,对应当前PE分别为22/17/12X,首次覆盖,给予"买入"评级。
分析判断:基础利润:精炼糖巩固龙头地位,内贸糖品牌溢价凸显中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司,经营范围包括食糖和番茄两大业务板块。公司食糖业务主要包括自产糖、精炼糖以及内贸糖等。其中,精炼糖和内贸糖两大业务受糖价波动影响较小,共同奠定了公司基础利润的重要基石。我们认为,精炼糖业务将不断增厚公司的基础利润,主要逻辑在于:1)我国食糖进口关税保障措施到期后,公司有望加大配额外进口量,优先供给自有精炼糖厂,精炼糖开工率不断提升,带动生产成本下降,增厚精炼糖利润空间;2)公司前瞻性布局精炼糖业务多年,在糖源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后,有望加快精炼糖产能扩张节奏。成本下行＆产能扩张双重利好刺激下,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。
行情溢价:自产糖成本优势明显,糖价上行贡献利润弹性自产糖方面,公司国内产能70万吨、国外产能30万吨,合计100万吨,是国内糖业龙头。对比行业可比公司,公司成本优势明显,在糖价底部时仍能维持盈利。当前阶段,我们判断,糖价正处于底部向上阶段,公司自产糖有望贡献公司利润弹性。以公司食糖产量70万吨/年测算,假定2021年糖价在2020年的基础上分别上涨500/1000/1500/2000元/吨至5934/6434/6934/7434元/吨,则公司净利润分别增长3.50/7.00/10.50/14.00亿元,在精炼糖和内贸糖利润不变的情形下,自产糖利润增长将使公司净利润增速分别达到60.39％/120.78％/181.17％/241.55％,利润弹性非常大。
投资建议公司是国内糖业绝对龙头,规模优势明显,自产糖成本控制能力强,在糖价上行阶段将贡献公司利润弹性;精炼糖、内贸糖受糖价波动影响较小,奠定公司的基础利润,极大地增强了公司的抗风险能力。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为217.39/255.10/301.92亿元,归母净利润分别为8.67/11.32/16.31亿元,EPS分别为0.41/0.53/0.76元,对应当前PE分别为22/17/12X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期。
[2020-11-04] 中粮糖业(600737):糖价回升,番茄稳健,业绩逐季增长-A股公司简评
■中信建投
食糖业务盈利提升,番茄业务稳健增长
公司主营食糖业务与番茄加工业务。经营范围包括:国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储及物流、番茄加工。前三季度公司食糖业务与番茄业务盈利均有提升,归母净利润同比增长28.57％至7.58亿元。分业务看:食糖业务方面,据Wind数据,2020年前三季度我国白糖均价为5565.43元/吨,较去年同期同比上涨3.66％。前三季度公司食糖业务通过渠道深耕提高销量,在销价增长的同时控制销售费用的增长,食糖盈利水平获得显著提升。
番茄业务方面,前三季度番茄业务市场价格同比处于相对高点,公司在提升销量的同时锁定外汇汇率,实现销售收入及利润同比增加。
多措并举提升盈利能力,期间费用率下降
盈利能力方面,2020Q1-3公司ROE(摊薄)为8.75％,同比增长1.36pct。毛利率为14.23％,同比增长0.06pct；净利率为5.47％,同比增长0.39pct,前三季度公司多措并举,降低财务费用,盈利能力提升。分季度看,2020Q1/Q2/Q3毛利率分别为15.39％/12.65％/15.32％,净利率分别为4.96％/5.14％/6.09％,净利率逐季上升。
期间费用率方面,2020Q1-3公司期间费用率为7.13％,同比下降0.87pct。其中销售费用率为3.31％,同比下降0.34pct；管理费用率为2.98％,同比下降0.05pct；财务费用率为0.84％,同比下降0.48pct,主要系优化融资结构,降低融资成本所致。
主产国减产,糖价仍在上行周期
国内方面,目前2019/20年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1041.51万吨,比上制糖期少产糖35万吨。截至2020年9月底,本制糖期全国累计销售食糖984.89万吨,累计销糖率94.56％,同比下降2.15pct。
国际方面,泰国方面,干旱天气使得甘蔗生长较差,2019/20榨季泰国产糖量为827万吨,同比减少43.3％,产糖量大幅减少,共计出口糖800.54万吨,同比减少19.3g％,为近三个榨季最低水平。印度方面,19/20榨季产糖量为2720万吨,为三年来最低水平,共计出口糖570万吨,同比增长50％。巴西方面,19/20榨季巴西中南部产糖量为2648.7万吨,同比增长0.47％,20/21榨季截至9月1日,累计产糖2906.8万吨,同比增长44.96％。
整体看,虽然巴西增产预期较高,但其余两大主产国或延续减产,国内与国际糖供需维持紧平衡,目前糖价仍在上行通道中,糖价有望继续上升,此外,2020年5月22日,国内食糖配额外进口为期三年的贸易保障措施结束,公司作为国内最大的食糖进口贸易商之一,食糖贸易业务有望获益。
投资建议:
我们预计2020-2021年公司的营业收入分别为201.15亿元、230.27亿元,同比分别增长9.17％、14.48％;归母公司净利润分别为10.88亿元、12.27亿元,同比分别增长87.5g％、12.78％；对应PE分别为16.5x和14.6x,维持“买入”评级。
风险提示:
糖价大幅波动风险；原材料充分供应风险。
[2020-10-31] 中粮糖业(600737):贸易糖量利齐增,利润持续释放-三季点评
■兴业证券
事件:中粮糖业公布2020年三季报,公司实现营业收入143.08亿元(同比+16.08％),归母净利润7.58亿元(同比+28.57％),扣非净利润7.38亿(同比+25.75％)。
其中单三季度:公司实现营收55.88亿(同比-5.37％),归母净利润3.29亿(同比+13.40％),扣非净利润3.26亿(同比-1.78％)。
进口利润恢复叠加进口量扩大,贸易糖盈利迈上新台阶。(1)行业:在新冠疫情影响下,国内外糖价从年初高位跌至历史底部,Q2起持续反弹。2020Q1-Q3柳糖现货价为5837、5533、5434元/吨,同比+13％、+4％、-3％,国际原糖现货价13.7、11.0、12.6美分/lb,同比+7％、-13％、+2％。进口方面,Q1-3国内食糖累计进口276万吨,同比+16％,5月22日后配额外进口关税从85％降至50％,叠加内外价差扩大,配额外食糖进口利润由亏损逐渐增至1000元/吨左右,恢复至历史高位。
(2)贸易及加工糖:在国内扩大进口背景下,公司配额内外进口均有增长,进口糖量利齐升,预计Q1-3贸易及加工糖盈利5.4亿左右,已超去年全年利润贡献,贸易糖盈利迈上新台阶。
(3)自产糖:估计Q1-3销量57万吨左右,单Q3销量约20万吨,完全成本5300-5400元/吨,单吨盈利200-300元,前三季度估计自产糖贡献利润超1亿。
(4)番茄加工:营收利润总体稳定,前三季度预计贡献利润约7500万。
外强内弱,国内糖价重心上移。国际方面,受油价大跌影响巴西甘蔗制糖比提升,20/21榨季巴西糖预计增产40％左右;印度在良好天气下或增产17％;受干旱影响泰国预计略减产,上半年外糖自15美分大幅下跌40％。但随疫情缓和、油价反弹,21/22榨季巴西存减产可能,叠加泰国干旱减产开始兑现,以及印度出口政策延迟公布,国际糖价探底后强势上涨。国内方面,20/21榨季或增产2％,走私减少的同时进口量增加,国内从供需偏紧转向平衡市,库存保持低位。由于甘蔗收购价稳定,国内种植面积难降,进口增加预期压制内糖涨幅。但在全球供需格局改善的背景下,国内糖价糖重心逐步上移。
投资建议:公司是行业龙头,食糖进口量占国内一半以上,拥有最多食糖进口配额,随着国内扩大进口及贸易利润恢复,公司业绩有望持续释放。我们调整公司2020-2022年EPS至0.46、0.59、0.75元,基于2020年10月30日收盘价,对应PE分别为17.8、14.0、11.0倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:自然灾害、政策变化、原油价格波动、进口量不及预期。
[2020-10-30] 中粮糖业(600737):20Q3归母净利润持续增长,食糖业务量价齐升-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2020年三季报,2020年第三季度实现营收55.88亿元,同比降5.37％,归母净利润3.29亿元,同比增13.40％;前三季度共实现营收143.08亿元,同比增16.08％,归母净利润7.58亿元,同比增28.57％。
归母净利润持续增长,食糖业务量价齐升根据公司2020年三季报,公司2020年前三季度归母净利润同比增长28.57％主要得益于:1)食糖业务通过渠道深耕提高销量,在销价增长的同时控制销售费用的增长,食糖盈利水平获得显著提升;2)番茄业务市场价格同比处于相对高点,在提升销量的同时锁定外汇汇率,实现销售收入及利润同比增加;3)年度内优化融资结构,降低财务费用。公司多措并举,净利润同比增加。
国际糖价底部反转进行时,国内糖价有望联动上行由于我国对关税配额外进口食糖征收保障措施关税于2019年结束,2020年来配额外进口食糖关税大幅降低,加强了我国糖价与国际糖价的联动。
国际方面:期现货价格均已底部反转,其中期货自底部已上涨近60％,现货价涨幅近50％。国际糖未来两年产需缺口将持续拉大,预计约达400万吨,原因有二:一、供给端情况持续恶化,泰国遭遇近10年最严重干旱致甘蔗减产、印度受疫情影响糖外运受阻、巴西糖醇比因油价快速回升持续下降;二、消费端持续受益疫情后消费需求复苏。全球供需结构或将持续偏紧;国内方面:郑糖指数于今年4月底部反转,至今涨幅已近10％;现货价于9月前已出现上行趋势,至今涨幅约5％。内糖价长期低于成本线,且2020年库存已降至2012年来最低水平,内糖产需缺口将持续存在,约有500万吨需补充。本次外糖价格上涨或开启国内糖价新一轮上行周期。
糖寡头布局糖业全产业链,助力业绩穿越周期稳健增长公司拥有自产糖、进口糖、原糖加工三类业务,在我国糖业处于寡头地位。
产能方面,公司在国内有自产糖70万吨、加工糖150万吨;在海外有产能30余吨,同时与中粮国际在巴西的150万吨产能形成协同优势;进口方面,公司年进口量占全国50％以上,是我国最大食糖进口贸易商;年经营量300万吨,占全国总消量20％,是促进国内食糖流通的主力军。公司作为我国食糖主要进口商,有望受益配额外政策切换,进一步提升市场份额;业绩方面,公司通过对三类糖业务进行调整组合可有效应对内外糖价走势变换风险,穿越糖价周期,助力公司稳健成长。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收203.61/234.84/280.33亿元,净利润9.68/14.75/20.88亿元。我们看好中粮糖业持续布局国内外糖产业,国内寡头地位稳固,公司全产业链布局有助业绩穿越糖价周期稳健增长,给予2021年25倍市盈率,对应目标价17.25元,维持"买入"评级。
风险提示:自然灾害/政策风险/糖价走势不达预期
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[2021-11-18] 中粮糖业(600737):中粮糖业9.6万亩甜菜遭受自然灾害 影响净利润1.8亿元至3亿元
■上海证券报
中粮糖业公告，2021年10月以来，受拉尼娜极端天气影响，公司所属甜菜制糖企业中粮屯河博州糖业有限公司、新疆四方实业股份有限公司等公司原料采收期间雨雪天气频发，尤其是2021年11月4-5日，北疆区域经历了近45年来最强寒潮天气过程，其中伊犁昭苏区域甜菜地块实测温度-27℃。
本轮气温骤降致使公司所属制糖公司甜菜原料受损严重，根据初步统计和核查，此次灾害造成约9.6万亩甜菜受灾(即因冰冻导致无法采收或原料质量严重受损)，给公司带来的经济损失将影响公司本年度净利润1.8亿元至3亿元。
[2021-11-03] 中粮糖业(600737):糖价稳步上行,公司业绩有望稳步增长-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"。由于糖价超预期上涨,我们上调公司2021-2023年EPS至0.47元(+0.14)、0.53元(+0.16)、0.58(+0.18)元,给予公司行业2022年平均23倍PE,上调目标价至12.19元(+1.2),维持增持。
业绩超预期。公司在第三季度营收68.55亿元,同比增长22.66％,归母净利润3亿元,同比小幅下滑8.8％。
糖价稳步上行,公司业绩稳步增长。受巴西霜冻和原油价格波动影响,国外糖价上涨,目前国外配额外进口成本已经高于国内糖价,国内糖价跟随国际糖价上涨。公司作为国内最大的糖制造及加工厂商之一,充分受益国内糖价上涨,公司业绩稳步增长。后续随着行业产能去化,糖价有望创近5年新高,公司产能处于行业领先水平,将充分受益糖价上涨。
炼糖产能扩大,公司打造新优势。技术上,公司采用先进炼糖工艺,在崇左和北海糖业皆使用"两步法"高质量炼糖,在国内存在进口缺口的炼糖市场上形成产品优势。产销上,炼糖原料端的保障优势及前三季度的贸易糖销量为公司后续炼糖产能扩大打下基础,企业目前生产线开工率接近满产,并计划于2023年实现曹妃甸精炼糖生产线投入使用,炼糖产业将成为公司实现规模优势,驱动业绩增长。
风险提示:汇率变动风险、糖业进口政策变化风险、原材料价格变化风险。
[2021-11-01] 中粮糖业(600737):净利连续三个季度环比增长,预计国内糖价有望继续上行!-三季度点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。2021年1-3季度，公司合计实现营收180.31亿元，同比增26.02%，归母净利润7.51亿元，同比降0.83%；其中第三季度实现营收68.55亿元，同比增22.66%，归母净利润3.00亿元，环比增19.95%，同比降8.80%。
公司业绩超预期！自2020第四季度以来，已连续三个季度实现环比增长我们于2021年半年报点评中，曾试对公司营收和利润结构进行拆分，从利润结构来看，炼糖业务为公司第一大利润贡献主力。炼糖业务使用"两步法"，将进口原糖加工为精炼糖。因此，该业务营收与国内糖价变动趋势相关性强，而成本与国际原糖价格变动趋势相关性强。国际原糖价格自2020年4月以来一路上行，其涨幅大幅高于国内糖价涨幅。在这一背景下，公司炼糖业务作为利润贡献主力，仍使净利润连续三个季度实现环比增长，可见公司商情研发能力持续提升并运作良好。根据公司2020年年报，公司预算2021年度营业收入215亿元，利润总额8.50亿元；根据我们于2021年4月27日发布的报告《21Q1营收创历史新高，大量备货+糖价上行奠定全年高增长基础》中做出的最新版盈利预测，我们预计公司2021年实现营收218亿元，归母净利润9.5亿元。综上所述，我们认为公司截至三季度业绩已经超预期，全年业绩有望符合预期，同时超预期可能性提升。
国内白糖新周期或于近月开启，预计内糖价格有望继续上行！
根据中国期货业协会出版的《白糖期货》数据，我们将过往十余年内糖期货价格、国内历史糖价格周期与生产周期对应，当前时点属于15/16榨季开启的糖周期中第6个榨季末。我国糖周期的概念是个后验性的总结概念，而非具有前瞻性的规律。历史上受到国际糖市、天气等多种因素的影响，一个完整的糖周期在5到6个榨季不等，其中糖供给量的减少也伴随着糖价的上涨。根据本次周期情况来看，2021年有望成为新周期开启的第一年。同时结合国内糖价走势，郑糖指数与今年年初约5300相比，至10月已近6100，这意味着白糖每吨价格自年初至今已上涨约800元。内糖价格的上涨对公司各类糖业务业绩均可带来不同程度的利好，建议持续跟踪糖市变动。
盈利预测&投资建议:公司在基本面持续优化的基础上，受益国内糖缺口持续需要进口糖补充，糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元，实现净利润9.46/12.48/15.00亿元，对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持"买入"评级。
风险提示:项目建设进展不及预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-10-29] 中粮糖业(600737):中粮糖业前三季度实现净利润7.51亿元
■中国证券报
中粮糖业10月28日晚间披露三季报，1-9月，公司实现营业收入180.3亿元，同比增长26.02%，实现净利润7.51亿元。其中，第三季度实现营业收入68.55亿元，同比增长22.66%，实现净利润3亿元。
中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司，经营范围包括国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、番茄加工等。
公开资料显示，公司食糖业务已拥有全产业链优势，在国内外建立了完善的产业布局，价值链增值能力行业领先。目前，食糖业务年经营量达300万吨以上，占全国消费总量的21%，是保障国内食糖供应，促进国内食糖流通的主力军。
此外，中粮番茄是国内最大、世界第二的番茄加工企业，旗下共有14家经营单位，主要分布在新疆、内蒙片区，建立了从种子、种植、初加工、深加工、销售等为一体的番茄制品全产业链运营体系，在种子研发、种植管理、加工技术等方面均处于国内领先水平。
[2021-09-03] 中粮糖业(600737):业绩稳增长,炼糖产能提升-2021年中报点评
■光大证券
事件:
公司发布2021年中报,实现营业收入111.76亿元,同比增长28.17％;归母净利润4.51亿元,同比增长5.29％。食糖销量增长推动业绩稳增长。
点评:国内糖价低位,公司销量高增上半年公司食糖业务实现销售收入104.75亿元,创历史同期最好水平。虽然国内糖价从低位回升,但均价同比依然下降,公司食糖业务表现较好的主要原因是:1)食糖销量同比增长较快,弥补了食糖市场销价同比下降及公铁路运费同比上涨的不利因素;2)公司期现结合较好,抓住年初国际原糖价格低点机会,实现低成本原糖采购。
国内糖价趋势向好,公司持续扩大规模优势虽然国内食糖工业库存高位,依然制约着国内糖价上行空间。但甜菜种植面积缩减、下游需求恢复等多因素作用下,2021/22新榨季国内食糖供需形势好转,国内糖价不具备大幅下行空间。同时南巴西干旱及霜冻等天气,南巴西糖产量预期不断下修,国际原糖价格攀升,将对国内糖价有一定带动作用。
公司在食糖领域规模优势明显,且不断扩大产能。1)公司是国内最大的食糖进口贸易商之一,食糖业务年经营量达300万吨以上,占全国消费总量的21％;2)在国内有70万吨/年的制糖能力;在国外自有30万吨/年的制糖能力;3)在港口炼糖领域,上半年北海糖业"两步法"项目按计划稳步推进,将在今年投产运营,届时公司在港口炼糖能力将达190万吨/年;同时公司拟建设曹妃甸精炼糖生产线,项目将在2023年达产,公司的炼糖产能将再度提升15万吨/年。
盈利预测、估值与评级:
糖价内弱外强,进口糖利润小于预期,故我们下调公司2021-2022年净利润预测为7.80亿、8.94亿(下调42％、45％);同时新增2023年净利润预测为10.12亿。公司2021-2023年EPS分别为0.36元、0.42元和0.47元。持续看好公司,维持"买入"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,政策风险,产能建设缓慢风险。
[2021-08-29] 中粮糖业(600737):上半年业绩稳定增长,预计下半年国内糖价继续上行-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年半年报,2021年上半年实现营收111.76亿元,同比增28.17％,归母净利润4.51亿元,同比增5.29％;第二季度实现营收69.49亿元,环比增64.41％,同比增17.49％,归母净利润2.50亿元,环比增24.39％,同比降15.42％。
紧抓国内糖业转型升级机遇,炼糖产能扩大为利润可持续增长奠定基础公司作为国内食糖进口的主渠道,也是主要的食糖进口贸易商,近年来随国内糖业的发展趋势,也在持续推进自身的转型升级,使产业领域更宽、附加值更高、产业链条更长。结合2021年半年报中公司对商业模式的描述,我们试对公司营收和利润结构进行了拆分,我们认为:2021年上半年,从营收结构来看,食糖贸易仍为第一大营收贡献主力,其次为炼糖、再次为自产糖、最后为番茄;而从利润结构来看,炼糖为第一大利润贡献主力,其次为食糖贸易、再次为自产糖、最后为番茄。我们认为,形成营收与利润结构差异的原因或来自公司对炼糖环节的持续加码。精炼糖作为使用"两步法"由原糖加工而来的食糖制品,其品质高于国内采用"一步法"由甘蔗直接制造的白糖,也因此拥有更高附加值。截至2021年半年报,公司合计拥有炼糖产能190万吨/年(含20万吨在建)。我们认为,随国内糖业转型升级,公司在高品质精炼糖环节的产能及资源优势将逐渐转化为业绩,为利润可持续增长奠定基础。
预计2021年下半年国内供需缺口或将继续增大,内糖价格继续上行2021上半年,国内外糖价延续自2020年4月以来的涨价趋势,国际原糖期货价格自9.37美分/磅最高涨至20.23美分/磅,最大涨幅达116％;国内白糖期货价格自5199元/吨最高涨至5723元/吨,区间最大涨幅15％。我们判断,内糖价格呈现当前走势,或与进口原糖库存消耗进展相关。根据公司半年报,国际食糖价格整体呈现震荡上行走势的原因为受食糖主产国减产以及乙醇价格持续上涨等影响,同时国内甜菜种植面积受竞争作物比较优势影响有所缩减,预计今年国内制糖产量将小幅下降,供需缺口有增大趋势。由此可见,随库存消耗进入供不应求的阶段,国内随国际价格联动程度有望增大,内糖价格有望进入快速增长阶段,这也将为公司在目前业务的基础上带来更大利润弹性。
盈利预测＆投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元,实现净利润9.46/12.48/15.00亿元,对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持"买入"评级。
风险提示:项目建设进展不及预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-08-27] 中粮糖业(600737):糖价趋势上行,销量稳步增长-中报点评
■兴业证券
事件:中粮糖业2021年上半年实现营业收入111.76亿(同比+28.2％),归母净利润4.51亿(同比+5.3％),扣非净利润4.10亿(同比-0.6％)。
其中单二季度:公司营业收入69.49亿(同比+17.5％),归母净利润2.50亿(同比-15.4％),扣非净利润2.47亿(同比-17.7％)。
上半年糖价总体外强内弱,公司食糖销量同比大增。上半年国内糖价在外盘带动下自底部震荡上涨,2021Q1、Q2柳糖现货季度均价为5358、5541元/吨,同比-8.2％、+0.1％％,国际原糖现货均价分别为15.63、16.85美分/lb,同比+15％、+52％。公司抓住前期原糖低点采购机会,精炼糖产销量大幅增长,弥补了食糖销售价格下滑、运费上涨的不利影响,使得营收保持稳步增长。但在原糖进口成本同比提升较多的情况下,上半年公司整体毛利率为11.44％,同比-2.09pct,使得利润增幅缩窄。费用方面,上半年公司销售、管理、财务费用率分别为3.02％、2.20％、0.79％,同比-0.23pct、-0.6pct、-0.16pct,销售规模的提升带来费用率的持续优化。
不利天气致主产国巴西减产,国际糖价延续上涨趋势。一季度在印度出口补贴推迟、国际物流不畅,叠加泰国低位减产影响下,全球贸易流阶段性偏紧。二季度以来巴西产区遭遇严重干旱和霜冻,21/22榨季截至8月中旬巴西中南部甘蔗产量同比-6.7％,糖产量同比-7.5％。此外,印度方面国内糖企要求上调食糖最低售价、以及新榨季印度可能取消食糖出口补贴等消息进一步打开原糖上行空间,国际糖价持续上涨突破20美分/lb。据预测三季度全球或重返拉尼娜气候,极端天气频发的背景下,巴西估产仍有下调可能,国际糖价有望延续上涨趋势。
高库存有待消化,国内糖价预计跟随外糖震荡上涨。2020年以来我国食糖进口配额发放增加,20/21榨季截至7月末国内食糖进口量496万吨,同比+95％。国内整体供需宽松,国产糖库存升至高位。不过随着夏季旺季到来以及双节备货开启,国产糖销售逐步改善,未来在库存进一步消化、以及进口成本支撑下,国内糖价或跟随外糖震荡上涨。
投资建议:公司是国内最大的食糖进口贸易商,食糖年经营量约300万吨,占全国消费量20％以上。其多糖源优势以及期现结合采销模式赋予公司较强风险抵抗力,随着产能利用率提升及糖价中枢抬升,未来公司有望保持平稳增长。我们预计公司2021-2023年EPS至0.36、0.42、0.43元,基于2021年8月26日收盘价,对应PE分别为25.8、22.1、21.2倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动
[2021-08-26] 中粮糖业(600737):中粮糖业食糖销量同比增长较快 上半年营收同比增长28.17%
■证券时报
中粮糖业(600737)8月26日晚间半年报显示，公司2021年上半年实现营业收入 111.76 亿元，同比增长28.17%;实现净利润4.51亿元，同比增长5.29%。公司上半年食糖销量同比增长较快，弥补了食糖市场销价同比下降及公铁路运费同比上涨的不利因素，同时公司在本报告期抓住市场机会,期现结合较好，使利润同比增加。
[2021-06-25] 中粮糖业(600737):上半年炼糖业务高开工率有望持续,2023年炼糖产能或破200万吨!-事件点评
■天风证券
事件:公司发布子公司中粮(唐山)糖业投资建设食糖生产线的公告。
2023年公司拥有炼糖产能将达205万吨/年,占我国糖进口总量近40％
根据公司公告,公司本次拟投标的为《曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目》,投资金额1.9093亿元。该项目计划于2021年8月开始,预计于2022年底完成项目建设,预计于2023年达产,预计项目内部收益率(IRR)12.79％,投资回收期9.31年(含建设期)。截至2020年底,公司已拥有和在建炼糖产能合计190万吨/年,若新项目实施进展顺利,公司炼糖产能将于2023年达到205万吨/年。我国作为糖进口国,2020年全年糖进口量超500万吨,占我国新糖供给总量约1/3。公司炼糖产能有望处理约40％的进口原糖,叠加自产糖合计管理产能的100万余吨,公司将合计供应我国新糖总量
根据海关总署数据,我国2020年食糖总进口量达526万吨,同比增长55.62％,2021年1-5月已进口161万吨,同比增96％。我国进口食糖产品形式通常为原糖。原糖便于运输,到岸后需要进入炼糖厂进行加工。公司是我国食糖进口的主渠道,也是最大的食糖进口贸易商之一,从2021年上半年情况来看,公司炼糖业务有望在我国糖进口量延续高位背景下,保持高开工率;
同时,用"两步法"由原糖加工而来的食糖制品品质高于国内采用"一步法"由甘蔗直接制造的白糖,也因此拥有更高附加值。根据2020年年报,公司炼糖业务产品种类主要包括原糖、白砂糖、绵白糖、赤砂糖、精幼砂糖、红糖及糖加工副产品颗粒粕、糖蜜等,还可以根据客户的需求定制不同包装规格产品。公司还根据市场多样化的需求,推出400g优级白砂糖、355g精制白砂糖、纯正红糖、玫瑰红糖、单晶冰糖、350g多晶体黄冰糖及罗汉果风味液体糖等小包装产品。
由此可见,我们认为,公司2021年业绩有望持续受益炼糖业务的高开工率和产品结构优化带来的量价齐升。
盈利预测＆投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元,实现净利润9.46/12.48/15.00亿元,对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持"买入"评级。
风险提示:新项目进度不达预期、政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-06-21] 中粮糖业(600737):中粮糖业子公司拟建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目
■证券时报
中粮糖业(600737)6月21日晚间公告，为推动公司整体食糖产业发展战略布局，加快转型升级，提升炼糖产能和市场化经营能力，公司全资子公司中粮(唐山)糖业有限公司拟投资1.91亿元，建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目。
[2021-06-21] 中粮糖业(600737):精炼糖增厚基础利润,糖价上行贡献利润弹性-事件点评
■华西证券
事件概述
公司全资子公司中粮(唐山)糖业有限公司拟投资19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目,预计于2023年达产。
分析判断:
精炼糖产能持续扩张,有望增厚基础利润空间
公司是我国糖业龙头,食糖业务年经营量达到300万吨以上,占全国消费总量的21％左右。公司食糖业务可以划分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分,其中,自产糖产能70万吨、精炼糖产能190万吨。我们认为,精炼糖业务能够天然对冲不利的价格波动,是公司基础利润的主要来源,此次拟投资金额19093万元建设曹妃甸精炼糖项目二期15万吨年绵(砂)糖生产线项目,一方面,公司可以充分发挥自身优秀的糖源掌控能力,趁势扩张产能,提升市场份额;另一方面,还可以进一步增厚公司基础利润空间。
需求回暖提振油价,带动国际糖价趋势上行
巴西是全球主要的糖出口国,年出口量在2000万吨以上,占全球糖出口总量的35％左右,其出口量的多少是决定国际糖价走势的关键因素。2021年,全球新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱,全球需求步入复苏通道,需求向好提振原油价格,根据Wind数据,截至2021年6月18日,国际油价已上涨至73.51美元/桶,较年初上涨43.88％。我们认为,国际原油价格仍有继续上行空间,巴西乙醇替代效应凸显,价格中枢有望同步抬升,拖累巴西糖醇比下行,提振全球糖价。
内外联动,国内糖价上行有望贡献公司利润弹性
我国食糖年消费量在1500万吨左右,而产量仅有1000万吨左右,每年500万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式进行补充。因此,国内糖价走势和国际糖价走势具有高度一致性,当国际糖价上涨时,国内进口糖成本抬升,对国内糖价形成支撑,反之亦然。我们认为,全球需求步入复苏通道,国际原油价格上行有望带动国际糖价上行,进口成本抬升将支撑国内糖价中枢整体上移。公司作为我国糖业龙头,糖价上行有望带动公司利润快速释放。
投资建议
精炼糖产能持续扩张将不断增厚公司基础利润,糖价步入上行周期有望贡献公司利润弹性。基于此,我们上调对公司2021-2022年的收入预测至255.82/306.66亿元(前值分别为255.10/301.92亿元),上调归母净利润预测至12.64/17.14亿元(前值分别为11.32/16.31亿元),并新增预计,2023年,公司营业收入为341.13亿元,归母净利润为18.79亿元。综上,我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.59/0.80/0.88元,当前股价对应PE分别为16/12/11X,维持"买入"评级。
风险提示自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期风险。
[2021-04-30] 中粮糖业(600737):糖价向好,糖业龙头有望受益-2021年一季报点评
■国泰君安
维持增持。由于5400元/吨的广西糖价低于预期,我们下调公司2021年EPS为0.33(-0.62)元,我们预计公司2022-2023EPS为0.37元、0.4元,维持目标价11.08元,对应2021年33.6倍PE,维持"增持"评级。
公司披露2021年一季度业绩,业绩符合预期。由于公司食糖加大销售力度,公司食糖销量同比增加弥补了糖价下跌的不利影响,从而导致收入同比增加,并带动公司盈利增长。公司2021年一季度营收达到42.27亿元,同比增幅50.7％,归母利润2.01亿元,同比增加51.39％。
糖价总体向好,助力企业年度业绩攀升。产糖国减产,原糖上涨有望助推国内糖价上升,我们认为,巴西干旱影响导致产量减少,印度由于疫情反复导致其生产和出口受限,欧洲寒潮天气导致甜菜减产,全球糖供给下滑推动糖价上涨。同时,国内糖价受国外糖价上涨的影响,也有望逐步攀升,从而推动相关公司盈利提升。
价升本降,公司盈利有望逐级改善。公司食糖业务贡献超九成收入,随着糖周期景气度向上,公司盈利将逐步提升。此外公司竞争优势不断加强,随着公司在精益化管理能力、原料种植技术能力、糖源掌控能力等方面持续提升,核心竞争力不断增强,通过提升自身的核心竞争力,公司成本和费用有效下降,也将有效提升公司的盈利能力。
风险提示:汇率变动风险、糖业进口政策变化风险。
[2021-04-29] 中粮糖业(600737):销售放量,业绩同比大增-一季点评
■兴业证券
事件:中粮糖业2021年一季度实现营业收入42.27亿元,同比+50.70％；归母净利润2.01亿元,同比+51.39％；扣非净利润1.63亿元,同比+44.93％。
一季度国内糖价底部震荡,公司食糖销量同比大增。2020年国内产区白糖现货自年初近5900元/吨跌至5200元/吨左右,2021Q1国内糖价在外盘带动下自底部震荡反弹,但整体仍处低位。2021Q1柳糖现货价为5358元/吨,同比-8％,而国际原糖现货价约15.6美分/lb,同比+14％。为弥补糖价下跌的不利影响,一季度公司加大销售力度,加上去年同期新冠疫情影响下销量基数较低,公司食糖销量同比大增,带动营收、利润增长。此外收入规模扩大下,一季度公司销售、管理、财务费用率分别为3.26％、2.64％、1.23％,同比-0.56pct、-1.34pct、-0.75pct,实现持续优化。
不利天气扰动下,国际糖价强势反弹,未来涨势有望延续。一季度初在印度出口补贴推迟、国际物流不畅,叠加泰国低位减产影响下,印度、泰国出口同比大减,全球贸易流阶段性偏紧,国际糖价一度逼近19美分/磅,创2018年以来新高,随后受原油价格下跌、巴西疫情反弹影响深度回调。进入4月,法国遭遇严重霜冻,巴西产区持续干旱,不利天气扰动下国际糖价再次大幅反弹。加上2021年巴西燃料乙醇消费预期恢复,新榨季全球食糖供应仍存变数,国际糖价有望延续涨势。
风险提示:政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动
[2021-04-27] 中粮糖业(600737):21Q1营收创历史新高,大量备货+糖价上行奠定全年高增长基础-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021第一季度报,21Q1公司实现营收42.27亿元,同比增50.70％；归母净利润2.01亿元,同比增51.39％。
21Q1营收创历史一季度新高,大量备货或奠定全年高增长延续基础
从财报来看,公司21Q1营收首次突破40亿元,实现大幅增加的原因为:食糖加大销售力度,销量同比增加弥补了糖价下跌的不利影响,从而使收入同比增加；归母净利润提升主要受益于营收提振毛利增加,同时投资收益中远期合约平仓受益同比增加,也贡献了0.43亿元。同时我们注意到,经营现金流量净额21Q1为-19.88亿元,较上年同期变动率达-434.83％,主要因食糖集中采购支出同比增加。我们认为,由于Q1为新糖上市、3月为用糖淡季,国内糖价相对较低,此时公司进行食糖采购大量增长或意味着为本年度后三季度储备低价存货,公司此举为本年度经营业务良好开展和优化本年度盈利能力打下坚实基础。
进入2021年4月,内外糖价走势向好,有望为公司业绩带来良好弹性
4月以来,国际:ICE原糖自14.70美分/磅低点快速上升至17.16美分/磅,1个月内涨幅超16％；国内:郑糖指数从5270低点持续攀升至5510以上,单吨价格增长超200元/吨。我们认为,国内外糖价上涨的支撑主要来自:1)巴西,由于美元兑雷亚尔进入震荡市,原油价格在60美元/桶上徘徊,糖醇比的恢复给糖产量下行提供了一定支撑；2)印度,受到疫情复发并较过往更为严重的影响,糖生产和出口进度或将因人财物力的缺失受到挤兑。我国作为糖进口国,糖价仍然收到全球糖价的影响,同时结合历史国内生产周期来看,国内糖价保持上行可能性大。
公司是我国糖业绝对龙头,2020年食糖业务年经营量达300万吨以上,占全国消费总量的21％,且终端市场占比不断提高,同时托管运营分布在国内重要交通枢纽和主要食糖消费市场的22个食糖仓储库,总计200万吨库容。同时,公司是我国食糖进口的主渠道及我国最大的食糖进口贸易商之一,自有190万吨/年炼糖产能。公司炼糖开工率的不断提升+产品结构持续优化,为公司炼糖业务业绩稳步增长提供了支撑；公司也是我国自产糖龙头,公司于国内运营13家制糖企业,年产糖70万吨,于海外澳大利亚运营Tully糖业,年产原糖30万吨。
盈利预测＆投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元,实现净利润9.46/12.48/15.00亿元,对应EPS0.44/0.58/0.70元/股。维持"买入"评级。
风险提示:政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-04-27] 中粮糖业(600737):国内糖业龙头糖价上行助力业绩释放-一季报点评
■安信证券
事件:2021年4月27日,公司发布2021年一季报。Q1公司实现营业收入42.27亿元,同比增长50.7％;实现归母净利润2.01亿元,同比增长51.39％。
点评:
糖源掌控能力强,主营业务稳定:公司主营业务报告食糖及番茄业务两大块,2020年糖相关业务收入占比达92.1％,番茄加工占7.5％。1)食糖:分为自产糖、原糖炼糖、贸易糖三大块,糖源掌控能力行业领先。2020年经营量超300万吨,占全国消费总量的21％。自产糖板块:2020年公司共实现营收43.6亿(-0.5％),毛利率为15.4％(+1.4pcts)。国内产能约70万吨/年,Tully海外糖产能约30万吨/年;贸易糖板块,2020年公司实现营收124.2亿(+27.3％),毛利率为9.1％(-0.07pcts);原糖炼糖板块,公司2020年实现收入25.2亿(+2.8％),毛利率达16.4％(+5.1pct),产能约170万吨/年,另有20万吨在建产能;2)番茄加工:公司是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业,2020年共实现营收15.77亿,毛利率32％(+6pcts)。全年鲜番茄加工量为165万吨,国内市占率超30％,全球市占率约5％。
糖价扰动因素繁杂,近期减产催化糖价上行:近期国际糖价表现强势,ICE原糖4月23日收于16.9美分/磅,4月以来涨幅14.7％,较年初上涨约9％。外糖通过影响进口成本从而影响国内糖价,其价格通常受巴西、印度、泰国、欧洲等主产地的产量及政策影响。其中,巴西自去年10月以来的干旱天气增加减产预期,根据丰益国际最新预期,巴西中南部2021/22年度糖产量预计将从上榨季的3850万吨下降至3100-3300万吨。此外,欧洲冻害天气同样引发市场对于食糖供给偏紧的担忧,催化糖价上行;内糖受外糖价格上行拉动及国内需求恢复拉动,呈上涨状态。根据海关总署数据,Q12021中国累计进口糖124万吨,同比增加85万吨。柳州白砂糖现货均价4月23日收于5470元/吨,4月以来涨幅达2.2％,较年初上涨4.2％。
国内糖业龙头,业绩有望进一步释放:由于公司经营利润同糖价直接相关,因此公司估值与通常与糖价呈正相关关系,且估值大概率先行于糖价。而由于糖的可存放时间较长,糖价上行时更高的糖库存量可为公司带来高于同业的利润。公司2020年末糖库存量为39.1万吨,远高于其他糖企库存量,截至2021年Q1,公司存货达75亿,较2020 年底上升了10.2％。我们认为公司当前较高的糖库存量,有望在糖价上行周期中助力公司业绩进一步释放。
投资建议:我们预计,2021年-2023年的公司净利润分别为9.5亿元,12.6亿元,16.1亿元,EPS分别为0.44/0.59/0.75元/股。给予"增持-A"评级。
风险提示:政策变动风险;原油价格波动风险;汇率变化风险
[2021-04-23] 中粮糖业(600737):主业保持增长,未来轻装上阵-年度点评
■兴业证券
事件:中粮糖业2020年实现营业收入211.29亿元,同比+14.68％；归母净利润5.29亿元,同比-8.70％；扣非净利润5.44亿元,同比+12.20％。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.80元(含税)。
其中单四季度:公司营业收入68.21亿元,同比+11.84％,归母净利润-2.28亿元,同比-2255.56％,扣非净利润-1.94亿元,同比-89.84％。?
主业保持增长,资产减值短期拖累业绩。
(1)行业方面,受疫情影响,上半年国内外糖价跌至历史底部,随后持续反弹。2020Q1-Q4柳糖现货价为5837、5533、5434、5360元/吨,同比+13％、+4％、-3％、-8％,全年均价5537元/吨,同比+1％。国际原糖现货价13.7、11.0、12.6、13.9美分/lb,同比+7％、-13％、+2％、+8％,全年均价12.8美分/lb,同比+1％。
(2)自产糖板块,公司全年销量112.4万吨(同比-4％),收入43.6亿(同比-0.5％),其中国内自产糖预计70万吨左右,总体保持平稳。
(3)精炼糖板块,公司现有产能170万吨,另有20万吨在建产能,2020年实现收入25.2亿(同比+2.8％),毛利率16.4％(同比+5.1pct)；贸易糖板块,实现收入124.2亿(同比+27.3％),毛利率9.1％(同比-0.07pct)。2020年我国食糖进口527万吨,同比大增55％,配额外进口预计从不到200万吨增至330万吨左右,公司精炼糖产量估计亦同比增加50％以上。此外,5月22日后配额外进口关税从85％降至50％,全年内外价差先扩
风险提示:政策变化、自然灾害、糖价波动、原油价格波动、汇率波动
[2021-04-21] 中粮糖业(600737):主业经营稳定,静待糖价上涨-2020年年报点评
■中信证券
2020年公司实现营业收入211亿元,同比增长14.68％;归属母净利润5.3亿元,同比下滑8.7％;扣非后归母净利润5.44亿元,同比增长12.2％。公司计提资产减值损失合计3.78亿元,对利润有显著影响,主营业务经营稳定。我们预计公司2021-2023年EPS0.45/0.60/0.72元,参考公司历史估值情况和可比公司估值,给予2022年25倍PE,对应目标价15元,维持"买入"评级。
商誉、存货计提减值影响净利润。2020年公司实现营业收入211亿元,同比增长14.68％。归属母净利润5.3亿元,同比下滑8.7％,扣非后归母净利润5.44亿元,同比增长12.2％。公司计提资产减值损失合计3.78亿元,对利润有显著影响,其中商誉减值1.85亿元,全部为澳大利亚子公司Tully糖业商誉减值,减值后Tully糖业期末商誉清零。存货跌价损失及合同履约成本减值损失1.58亿元,主要为糖价2020年底价格较低导致计提数额较大,此外还包括固定资产减值损失3.45亿元。
主营业务经营稳健。2020年公司销售番茄酱24.39万吨,同比增长0.95％,毛利率32％,同比提升6.5pcts。公司经营番茄业主的子公司中粮番茄实现净利润6960万元。自产糖(含Tully)销售112万吨,同比减少4％,其中Tully糖业盈利同比扭亏,实现净利润1219万元。广西崇左、北海、青州三个糖厂在行业普遍亏损情况下依然实现盈利,合计盈利6050万元,同比大幅增长。主营炼糖业务的辽宁糖业盈利1.1亿元,同比略有增长。
炼糖产能稳步增长,等待糖价催化。公司2020年公告通过技术改造新增北海糖厂20万吨炼糖产能,同时公司现有产能利用率也明显高于行业,并且通过集团糖源优势、行情把握、政策性储备代加工等方式不断提升综合产能利用率,摊薄成本。自产糖业务是公司利润弹性最大的业务,仍需糖价上涨催化。我们预计2020/21榨季全球食糖存供需仍存缺口,价格底部缓慢回升,但库存处于高位,回升幅度将有限。国内白糖价格目前处于底部区间,短期供给相对宽松,但进口的边际变化以及国际糖价的上涨或将带来国内白糖价格上涨的起点。
风险因素:贸易政策变动,自然灾害,疫病爆发等。
投资建议:2020年公司炼糖业务稳健增长。自产糖业务方面产能利用率保持高位,我们判断目前糖价处于底部区间,易涨难跌。考虑到当前糖价仍然低迷,下调公司2021/2022年EPS预测至0.45/0.60元(原预测为0.52/0.77元),新增2023年EPS预测为0.72元,综合考虑公司炼糖业务的成长性和当前糖价位于底部区间,参考可比公司估值,给予公司2021年25倍PE,目标价15元,维持"买入"评级。
[2021-04-20] 中粮糖业(600737):商誉减值暂时影响净利润,精炼糖产能提升助力业绩稳步上行-年报点评报告
■天风证券
事件:1)公司发布2020年年报,2020年实现总营收211.29亿元,同比增14.68％,归母净利润5.29亿元,同比降8.70％,扣非后归母净利润5.44亿元,同比增12.20％;2)公司发布2020年年度利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.80元(含税)。
营收端--炼糖开工率提升+产品端优化支持业绩稳步上行公司主营食糖与番茄加工两大业务。食糖业务:2020年实现营收192.99亿元(=贸易124.23/加工25.16/自产43.60亿元),贡献91％的总营收,实现毛利22.12亿元(=贸易11.29/加工4.13/自产6.70亿元),贡献80％的总毛利润。具体可分为三类,1)进口及港口精炼糖业务。原料环节,公司是我国食糖进口的主渠道及我国最大的食糖进口贸易商之一。生产环节,公司自有190万吨/年炼糖产能。公司炼糖开工率的不断提升+产品结构持续优化,为该业务业绩稳步增长提供了支撑;2)食糖贸销及仓储物流业务。公司食糖业务年经营量达300万吨以上,占全国消费总量的21％,且终端市场占比不断提高,同时托管运营分布在国内重要交通枢纽和主要食糖消费市场的22个食糖仓储库,总计200万吨库容;3)甘蔗制糖＆甜菜制糖业务。公司于国内运营13家制糖企业,年产糖70万吨,于海外澳大利亚运营Tully糖业,年产原糖30万吨;番茄加工业务:2020年实现营收15.77亿元,贡献7.5％的总营收,实现毛利5.05亿元,贡献18％的总毛利。公司旗下的中粮番茄是目前国内最大、世界第二的番茄加工企业,2020年鲜番茄加工量为165万吨,占中国加工总量的31％,占全球加工总量的5％。
利润端--全年经营利润高增长,Q4资产减值产生暂时影响2020年,公司进行资产减值3.78亿元,较去年增3.41亿元,其主要由来自Tully糖厂的商誉减值1.85亿元,以及存货跌价损失1.58亿元构成。若不考虑商誉减值对利润端的影响,公司经营净利润约为7亿元,同比增幅约达23％。使用调整后的数据测算,2020年公司毛利率为13.05％,较去年同期增0.64pct,净利率为3.38％,较去年同期增0.06pct,公司盈利能力近年来持续恢复中。
盈利预测＆投资建议:公司在基本面持续优化的基础上,受益国内糖缺口持续需要进口糖补充,糖价上行将对公司业绩带来良好弹性。由于公司于2020年年报中提及2021年经营目标预算为营业收入215亿元,利润总额8.50亿元,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司实现营收218.29/242.55/267.59亿元(21-22年前值为234.84/280.33亿元),实现净利润9.46/12.48/15.00亿元(21-22年前值为14.75/20.88亿元),对应EPS0.44/0.58/0.70元/股(21-22年前值为0.69/0.98元/股)。维持"买入"评级。
风险提示:政策变化风险、糖价波动风险、汇率变化风险、原料供应风险
[2021-04-19] 中粮糖业(600737):中粮糖业预算2021年度利润总额8.50亿元
■证券时报
中粮糖业(600737)4月19日晚间披露年报，2020年，公司实现营业收入211.29亿元，同比增长14.68%;实现净利润5.29亿元。2020年公司利润分配预案为每10股派发现金红利0.80元(含税)。公司预算2021年度营业收入215亿元，利润总额8.50亿元。
[2021-02-09] 中粮糖业(600737):龙头优势凸显,糖价助力业绩提升-公司深度研究
■广发证券
聚焦主业,全面布局。经过三个阶段的发展,公司已经从区域性制糖厂发展为全国最大的食糖生产及贸易企业,目前拥有炼糖产能170万吨+自产糖产能100万吨。依托中粮集团的客户资源和网络优势,公司当前进一步聚焦进口+精炼糖业务,炼糖产能有望继续提升。
炼糖产能稳步提升,内外价差+进口量共同决定盈利。随着消费恢复,国内食糖供需缺口进一步扩大,叠加配额外进口关税下调,正规渠道原糖进口量大幅增加,公司作为龙头企业充分受益,进口+炼糖量有望持续增加。而短期进口糖的大量涌入使得内外价差迅速收窄,目前已经降至历史低位,判断随着全球糖市基本面的改善及政策的合理引导,后续内外糖价差有望恢复至合理水平。2021年底,公司炼糖产能有望再增加20万吨,随着规模提升和内外价差恢复,预计进口炼糖业务盈利有望持续增加。
糖价见底回升,自产糖业务有望大幅改善。国内糖价是影响自产糖利润的核心因素。糖价经过长达两年的持续下跌,目前底部已经基本夯实,随着全球食糖供需的改善,判断国内糖价有望跟随上涨,届时自产糖业将贡献较强的业绩弹性。
我们预计公司20-22年归母净利润分别为9.96亿/14.08亿/16.45亿元。我们预计公司未来两年进口+精炼糖业务有望稳步发展,同时随着糖价上涨,自产糖盈利有望大幅改善。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们认为适合给予公司21年25倍的PE估值,对应合理价值16.46元/股,给予"买入"评级。
风险提示。进口政策出现较大变化、国内外主产区因异常天气等原因出现大规模减产或增产。
[2021-01-17] 中粮糖业(600737):内外联动,糖价上行有望带动公司业绩高增-点评报告
■华西证券
全球糖供需格局反转,外糖价格上涨动力强劲
巴西、泰国、澳大利亚和印度是全球主要的糖出口国,合计糖出口占比接近70％。我们认为,外糖价格大幅上涨的主要原因在于:1)原油需求复苏＆雷亚尔反弹拖累巴西糖出口下行。巴西是全球最大的糖出口国,出口占比在35％左右,巴西糖的出口量是决定国际糖价走势的核心因素。一方面,随着疫情影响的边际减弱,原油需求复苏带动巴西糖醇比下行;另一方面,雷亚尔持续升值利空巴西糖出口。两者共同作用下,巴西糖出口量有望减少;2)拉尼娜现象带来不确定性,加强全球糖价上涨预期。受拉尼娜气候影响,印度、泰国、欧盟等糖生产大国或存减产预期,助力国际糖价上行。
国际糖价上涨抬升进口成本,有望支撑内糖价格上行
我国食糖年生产量在1000万吨左右,年消费量在1500万吨左右,每年500万吨左右的供需缺口需要通过进口等方式来进行补充。梳理内外糖价格走势不难发现,国内糖价走势和国际原糖价格走势具有高度一致性,其核心原因在于,国际糖价上行将抬升国内糖进口成本,进而推动国内糖价上行以有效缓解成本上行压力。我们认为,从国际糖价来看,原油需求复苏＆雷亚尔反弹将拖累巴西糖醇比下行,国际糖价上涨趋势明确;从国内糖价来看,糖浆进口冲击有限,国际糖价走强将带动国内糖价上行。
基础利润+行情溢价,糖业龙头利润有望快速释放
公司是国内糖业龙头,食糖业务主要包括自产糖、精炼糖和分销糖三个部分。精炼糖和分销糖是公司主要的利润来源,受糖价波动不大。其中,精炼糖业务背靠15％关税、50％关税、国家轮储三种糖源,开工率远高于行业平均水平,随着产能逐步扩张以及精制糖占比不断提升,精炼糖将不断增厚公司的基础利润。自产糖方面,公司国内产能70万吨,国外产能30万吨,合计产能100万吨。公司自产糖成本优势明显,在糖价底部仍能实现盈利,在糖价上行阶段将贡献公司的利润弹性。以公司食糖产量70万吨/年测算,假定2021年糖价在2019年的基础上分别上涨500/1000/1500/2000元/吨至5934/6434/6934/7434元/吨,不考虑所得税的影响,则公司净利润分别增长3.50/7.00/10.50/14.00亿元,利润弹性非常大。
投资建议
原油需求复苏＆雷亚尔反弹拖累巴西糖出口下行,国际糖价上行趋势明确,进而支撑国内糖价上行,带动公司利润快速释放。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.53/0.76元的预期不变,当前股价对应PE分别为25/19/13X,维持"买入"评级。
风险提示
自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期。
[2020-12-20] 中粮糖业(600737):探究商业模式+前瞻内糖走势,深度解析公司业绩增长力何在?-深度研究
■天风证券
1、深度解析商业模式--中粮糖业业务业绩增长潜力到底在哪?
公司主营:一、食糖业务,公司糖总经营量300万吨,占全国糖总消费量的20％,包括1)精炼糖业务:公司是国内炼糖龙头,拥有已运行和在建炼糖产能合计190万吨,占国内糖总产量近20％。该业务盈利能力强,抗糖价格周期波动能力强。兄弟公司中粮国际于巴西拥有150万吨产能,可形成协同优势;2)自产糖业务:在国内,公司拥有70万吨产能,是我国制糖业领先企业;在海外,全资子公司Tully糖业拥有约30万吨产能,是澳大利亚最大单糖生产企业。公司长期来通过技改提升产能,为业绩贡献利润弹性;3)分销糖业务:公司在国内拥有最大的糖仓储能力和最广的糖销售网络,年分销量120万吨;二、番茄加工业务,公司是国内最大＆世界第二番茄加工龙头,盈利能力连年上升。
2、前瞻判断内糖走势--价格上行周期何时开启?持续多久?2020年底,内糖期货价格自11月中旬略微回调后,于12月中旬再次启动,一月合约自12月9日至今涨幅近4％,涨价超100元/吨。整体来看,目前国际供需结构仍然偏紧,国际糖期现货价自今年四月以来涨幅已达60％,预计未来两年仍存供需缺口超400万吨;国内糖库存创2012年来新低,且由于20/21榨季新增产能预期与19/20榨季持平,库存仍在持续被消化。内糖缺口有500万吨待进口糖补充,2020年糖浆进口量大幅增长。未来行业自律性管控有望启动,助力行业良性发展。2021年有望成为新价格周期开启的第一年。同时,今冬发生拉尼娜,或将进一步强化国内糖价稳步上行趋势。3、公司与糖周期相关几何?寡头地位+产能扩大+产品升级助力业绩穿越周期!因自产糖和分销糖业务,糖价格周期对公司业绩存在一定影响。短期来看,内糖价格上行周期开启有助提升公司业绩;长期来看,公司作为国内糖寡头,在拥有深厚产业布局的基础上,从优化食糖品质的发展路径出发,持续扩大精炼糖产能、不断升级自产糖工艺,未来有望进一步降低糖价周期对公司业绩的影响,再提公司业绩增长主动权。
盈利预测＆投资建议:预计公司2020-2022年实现营收203.61/234.84/280.33亿元,实现净利润9.68/14.75/20.88亿元,对应EPS0.45/0.69/0.98元/股。给予2021年25倍市盈率,对应目标价17.25元,维持"买入"评级。
风险提示:自然灾害风险/政策风险/糖价走势不达预期
[2020-12-18] 中粮糖业(600737):聚焦主业,夯实基础-投资价值分析报告
■中信证券
中粮糖业是中国最大的综合性糖商之一。公司主营业务覆盖白糖产业链除甘蔗种植以外所有环节;拥有100万吨自产糖产能,170万吨炼糖产能,食糖进口量占全国的半壁江山。公司目前已完全剥离水泥业务,聚焦白糖主业。
精炼糖:新增产能,夯实基础。公司计划通过技术改造,根据公司近期公告新增北海糖厂20万吨炼糖产能,届时炼糖总产能将达到190万吨/年。中粮集团产业优势可以帮助中粮糖业在行情把握、原糖进口货源、物流运输等环节领先于行业。同时作为国企中唯一从事食糖加工的专业化公司,也承担一定储备糖轮换加工职能。以上优势可以帮助公司炼糖业务提高开工率、降低成本、提高效益。
自产糖:糖价见底,后市可期。国际糖价方面,预计巴西下一榨季产量减少,泰国新季产量继续下滑,2020/21榨季预计全球食糖存供需缺口,价格底部回升,但库存处于高位,预计回升幅度有限。国内白糖价格目前处于底部区间,短期供给相对宽松,但进口的边际变化以及国际糖价的上涨或将带来国内白糖价格上涨的起点。
风险因素:新冠疫情再次爆发,自然灾害,进口政策大幅变化等。
投资建议:公司炼糖业务进入快速发展阶段。自产糖业务方面产能利用率保持高位,判断目前糖价处于底部区间,易涨难跌。预计公司2020/2021/2022年EPS为0.42/0.52/0.77元,综合考虑公司炼糖业务的成长性和当前糖价位于底部区间,参考可比公司估值,给予公司2021年25倍PE,目标价13元,首次覆盖给予"买入"评级。
[2020-12-17] 中粮糖业(600737):周期底部待拐点,糖业龙头再起航-深度研究
■中信建投
中粮糖业是国内最大的食糖生产企业和贸易企业。公司主营食糖业务,拥有从国内外制糖、进口及港口炼糖、国内贸易、仓储物流的全产业链运营模式。第一大股东为中粮集团,持股比例为50.73％,实际控制人为国资委,公司股本结构稳定。
近年营收、盈利整体上行,期间费用控制有效。
(1)公司营业收入长期保持稳定增长。2015-2019年,公司的营业收入从116.68亿元增长到184.25亿元,年复合增长率达12.10％,2020年前三季度营收为143.08亿元,同比增长16.08％。(2)归母净利润表现愈加稳健。近年来,公司不断加深对糖业的整合管理,盈利能力逐渐稳定,2018至2020年前三季度,面对国内糖价低位波动,公司扣非归母净利润由3.85亿元增长至7.38亿元,净利率由3.18％增至5.17％,ROE由6.87％增至8.75％。糖价底部牢固,拐点可期。
(1)消费需求稳定,供给变化决定糖价走势。2015-2020年,我国食糖消费量在1550万吨附近波动,年平均消费量为1565万吨,需求较为稳定,糖价主要由供给端决定。(2)2020年糖产量下滑,糖及替代品进口量增加。19/20榨季我国食糖产量为1041.51万吨,较上制糖期下降35万吨,食糖减产但价格未有反弹趋势,主要原因为糖及替代品进口影响,2020年1-10月我国累计进口食糖365万吨,较去年同期增长81万吨,累计进口糖浆85.48万吨,远高于上年同期。(3)国内白糖价格底部,国际糖价持续上涨。国内糖价已长期处于成本线以下,目前5200元/吨左右的价格表现处于底部较为确定,2020年12月1日糖协发布文件称将开始限制糖浆进口,糖浆进口影响预计逐渐减小,糖价有望回暖。此外,全球食糖预期减产,国际糖价持续上涨,进口制糖成本上升有望提振国内糖价。
成长驱动:(1)精炼糖业务:糖源、技术领先,盈利有望扩大。公司在国内拥有170万吨/年的精炼糖产能,在技术、糖源方面处于领先地位。近期国内糖价低位徘徊,国际糖价持续反弹,导致内外价差有所收窄。目前国内糖价底部牢固,随着糖浆进口逐渐得到控制,白糖价格有望回到成本线以上,内外价差有望扩大,随着精炼糖产能的继续释放,盈利有望提升。公司炼糖业务稳定性增强,有望成为公司营收、利润主要贡献。(2)自产糖业务:糖价底部牢固,业绩拐点可期。公司在国内拥有70万吨自产糖产能,作为行业头部糖企,制糖成本管控能力领先同行,糖价预期向上背景下,公司自产糖业务业绩向好。(3)番茄业务:扭亏为盈,番茄龙头重整起航。2019年中粮番茄实现扭亏为盈,2020年上半年实现净利润0.69亿元,同比增长64.91％,中粮番茄作为行业龙头,毛利率水平领先同行,经过多年重整后再次起航,公司番茄业务有望继续增厚业绩。
投资建议:我们预计2020-2021年公司的营业收入分别为201.15亿元、230.27亿元,同比分别增长9.17％、14.48％;归母公司净利润分别为8.58亿元、10.87亿元,同比分别增长47.93％、26.69％;对应PE分别为22.1x和17.5x,维持"买入"评级。
风险提示:糖价波动风险;原材料供应风险;政策风险等。
[2020-11-28] 中粮糖业(600737):更名中粮糖业控股,公司业务重心及战略方向更加明晰!-公司点评
■天风证券
事件:2020年11月27日,公司发布《关于公司名称完成工商变更登记的公告》,公司于11月26日在新疆维吾尔自治区市场监督管理局办理完成公司更名变更手续,并取得更名后的营业执照。目前,公司名称已正式从“中粮屯河糖业股份有限公司”变更为“中粮糖业控股股份有限公司”,英文名称由“COFCOTUNHESUGARCO.,LTD.”变更为“COFCOSUGARHOLDINGCO.,LTD.”。公司股票简称、股票代码及经营范围保持不变。
更名“中粮糖业控股股份有限公司”为准确反应公司业务及战略发展方向根据公司于2020年10月发布的《关于公司名称变更暨修订《公司章程》的公告》,提及公司本次更名是为准确反映公司业务以及公司战略发展方向,使公司名称与公司业务战略相匹配。我们认为,新公司名较原名称去掉了“屯河”并增加了“控股”,在更准确反映公司业务主营的同时,更进一步地明确了公司作为中粮集团旗下糖业务平台主要经营实体的地位,也便于公司推进自2015年来开启建设“世界大糖商”的战略。
糖寡头布局糖业全产业链,助力业绩穿越周期稳健增长公司于2005年成为中粮集团旗下糖业上市平台。公司拥有自产糖(国内70万吨+澳洲30万吨)、精炼糖(对进口原糖进行加工,港口布局了辽宁营口100万吨+唐山曹妃甸50万吨,以及崇左30万吨+北海10万吨以上在建,合计190万吨)、贸销糖(公司在国内购买盘面糖或第三方糖厂糖,再通过自有渠道进行销售)三类业务,在我国糖业处于寡头地位。公司年进口量占全国50％以上,是我国最大食糖进口贸易商；年经营量占全国总消量20％,是促进国内食糖流通的主力军。公司业绩在近年国内糖价走低背景下仍稳步增长,得益于公司通过对三类糖业务进行调整组合以有效应对内外糖价走势变换风险,其中主要通过精炼糖业务起到利润稳定器的作用。精炼糖厂将进口原糖加工成白糖后在国内市场销售,可利用内外套保模式对冲单边糖价涨跌,叠加近年开工率不断提高,有效助力业绩稳增长。
外糖价历史底部后持续上行+今冬拉尼娜现象即将来临,内糖价有望上涨国内糖价有望开启上行周期,主要原因有二:短期来看,国际糖供应持续偏紧,外糖价自今年四月底部以来涨幅近60％。由于我国糖供给持续需要进口糖补充,内糖价有望随内外价差收窄而被动涨价；长期来看,世界气象组织及多国发出气候预测,今冬拉尼娜预计持续到2021年3月。拉尼娜现象对国内南北甘蔗生长影响不同,或造成国内未来1-3个榨季(20/21-22/23)自产糖供应量不足,内糖价有望随供需格局改变迎拐点。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收203.61/234.84/280.33亿元,净利润9.68/14.75/20.88亿元。我们看好中粮糖业国内寡头地位稳固,全产业链布局有助业绩穿越糖价周期稳健增长,维持“买入”评级。风险提示:自然灾害/政策风险/糖价走势不达预期。
[2020-11-26] 中粮糖业(600737):食糖主业更加突出,精炼糖有望增厚基础利润-公司点评报告
■华西证券
事件概述
2020年11月27日,公司发布《关于公司名称完成工商变更登记的公告》,公司第九届董事会第七会议审议通过了《关于公司名称变更暨修订<公司章程>的议案》,同意公司名称拟由“中粮屯河糖业股份有限公司”变更为“中粮糖业控股股份有限公司”,英文名称由“COFCOTUNHESUGARCO.,LTD.”变更为“COFCOSUGARHOLDINGCO.,LTD.”。公司股票简称、股票代码及经营范围保持不变。
分析判断:
食糖主业更加突出,经营业绩稳步向上
我们认为,公司名称变更为中粮糖业控股股份有限公司,一方面更加突出了食糖业务的地位；另一方面也突出公司产业布局的方向,尤其是精炼糖的沿海、销区布局思路,根据公司公告,公司拟投资6853万元用于北海糖业800吨/日二步法技改项目,产能20万吨左右。公司食糖业务主要分为自产糖、精炼糖以及内贸糖三大部分。其中,自产糖方面,公司在国内甘蔗糖、甜菜糖领域均有布局,产能70万吨,在澳大利亚的Tully糖业拥有产能30万吨；精炼糖方面,公司背靠优质进口糖源,依托辽宁糖业和唐山糖业开展业务；内贸糖方面,公司依靠渠道深耕以及品牌优势,从市场采购糖源进行销售。2016-2019年,国内糖价整体呈现下行趋势,糖价降幅达到7.10％。而同时期,公司营收和规模净利分别增长了35.90％/12.53％。进入2020年,前三季度,糖价基本维持稳定,但公司营收同比增长16.08％,归母净利润同比增长28.57％。对比公司业绩和糖价之间的相互关系可以发现,近年来,虽然糖价在下滑,但公司业绩整体呈现出较好的增长趋势。
精炼糖高产能利用率＆新产能扩张,有望进一步增厚公司基础利润精炼糖业务是公司基础利润的重要基石,主要依托于辽宁糖业和唐山糖业来开展,其中,辽宁糖业的炼糖厂拥有100万吨/年炼糖能力；唐山糖业拥有50万吨/年炼糖能力,合计拥有150万吨的产能。我们认为,公司精炼糖业务将不断增厚公司基础利润,主要逻辑在于:1)公司糖源掌控能力较强,精炼糖厂糖源包括配额内15％关税、配额外50％关税糖源,还包括一部分国家轮储糖源；2)开工率维持高位促进成本下降。在三种糖源支撑下,公司精炼糖开工率将维持高位,带动成本下行,增厚公司利润空间；3)公司前瞻性布局精炼糖业务多年,在糖源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后,将加快精炼糖产能扩张节奏。我们认为,高产能利用率＆新产能扩张双重利好刺激下,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。
糖价上行动力较强,自产糖有望贡献利润弹性
巴西是全球主要的糖生产国和出口国,对全球糖价具有决定性作用。近年来,受国际糖价持续低迷影响,巴西甘蔗种植面积连年下滑,同时,随着新冠肺炎疫情的边际影响逐步减弱,石油价格有望步入上行通道,巴西乙醇价格抬升,糖产量进而出口量将受到一定抑制,提振全球糖价。根据Wind数据,原油价格从4月的7.04美元/桶上涨至10月的26.23美元/桶,涨幅达到272.59％；国际原糖价格较年初上涨5.83％。我们认为,国际糖价上涨将对国内糖价形成支撑。以公司食糖产量70万吨/年测算,假定2021年糖价在2020年的基础上分别上涨500/1000/1500/2000元/吨至5934/6434/6934/7434元/吨,不考虑所得税的影响,则公司净利润分别增长3.50/7.00/10.50/14.00亿元,利润弹性非常大。
投资建议
高产能利用率＆新产能扩张,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。此外,公司自产糖成本优势明显,糖价上行阶段利润弹性较大。我们维持对公司2020-2022年EPS分别为0.41/0.53/0.76元的预期不变,当前股价对应PE分别为22/17/11X,维持“买入”评级。
风险提示
自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期。
[2020-11-20] 中粮糖业(600737):基础利润＆行情溢价,糖企龙头业绩高增可期
■华西证券
报告摘要:精炼糖和内贸糖业务受糖价波动较小,是公司基础利润的重要基石,随着开工率的不断提升＆产能的扩张,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。此外,公司自产糖成本优势明显,糖价上行阶段利润弹性较大。我们预计,2020-2022年,公司EPS分别为0.41/0.53/0.76元,对应当前PE分别为22/17/12X,首次覆盖,给予"买入"评级。
分析判断:基础利润:精炼糖巩固龙头地位,内贸糖品牌溢价凸显中粮糖业是中粮集团食糖业务专业化公司,经营范围包括食糖和番茄两大业务板块。公司食糖业务主要包括自产糖、精炼糖以及内贸糖等。其中,精炼糖和内贸糖两大业务受糖价波动影响较小,共同奠定了公司基础利润的重要基石。我们认为,精炼糖业务将不断增厚公司的基础利润,主要逻辑在于:1)我国食糖进口关税保障措施到期后,公司有望加大配额外进口量,优先供给自有精炼糖厂,精炼糖开工率不断提升,带动生产成本下降,增厚精炼糖利润空间;2)公司前瞻性布局精炼糖业务多年,在糖源掌控、成本控制、产品品质等方面的优势凸显之后,有望加快精炼糖产能扩张节奏。成本下行＆产能扩张双重利好刺激下,精炼糖业务将进一步增厚公司的基础利润。
行情溢价:自产糖成本优势明显,糖价上行贡献利润弹性自产糖方面,公司国内产能70万吨、国外产能30万吨,合计100万吨,是国内糖业龙头。对比行业可比公司,公司成本优势明显,在糖价底部时仍能维持盈利。当前阶段,我们判断,糖价正处于底部向上阶段,公司自产糖有望贡献公司利润弹性。以公司食糖产量70万吨/年测算,假定2021年糖价在2020年的基础上分别上涨500/1000/1500/2000元/吨至5934/6434/6934/7434元/吨,则公司净利润分别增长3.50/7.00/10.50/14.00亿元,在精炼糖和内贸糖利润不变的情形下,自产糖利润增长将使公司净利润增速分别达到60.39％/120.78％/181.17％/241.55％,利润弹性非常大。
投资建议公司是国内糖业绝对龙头,规模优势明显,自产糖成本控制能力强,在糖价上行阶段将贡献公司利润弹性;精炼糖、内贸糖受糖价波动影响较小,奠定公司的基础利润,极大地增强了公司的抗风险能力。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为217.39/255.10/301.92亿元,归母净利润分别为8.67/11.32/16.31亿元,EPS分别为0.41/0.53/0.76元,对应当前PE分别为22/17/12X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示自然灾害风险,政策扰动风险,糖价上涨不及预期。
[2020-11-04] 中粮糖业(600737):糖价回升,番茄稳健,业绩逐季增长-A股公司简评
■中信建投
食糖业务盈利提升,番茄业务稳健增长
公司主营食糖业务与番茄加工业务。经营范围包括:国内外制糖、食糖进口、港口炼糖、国内食糖销售及贸易、食糖仓储及物流、番茄加工。前三季度公司食糖业务与番茄业务盈利均有提升,归母净利润同比增长28.57％至7.58亿元。分业务看:食糖业务方面,据Wind数据,2020年前三季度我国白糖均价为5565.43元/吨,较去年同期同比上涨3.66％。前三季度公司食糖业务通过渠道深耕提高销量,在销价增长的同时控制销售费用的增长,食糖盈利水平获得显著提升。
番茄业务方面,前三季度番茄业务市场价格同比处于相对高点,公司在提升销量的同时锁定外汇汇率,实现销售收入及利润同比增加。
多措并举提升盈利能力,期间费用率下降
盈利能力方面,2020Q1-3公司ROE(摊薄)为8.75％,同比增长1.36pct。毛利率为14.23％,同比增长0.06pct；净利率为5.47％,同比增长0.39pct,前三季度公司多措并举,降低财务费用,盈利能力提升。分季度看,2020Q1/Q2/Q3毛利率分别为15.39％/12.65％/15.32％,净利率分别为4.96％/5.14％/6.09％,净利率逐季上升。
期间费用率方面,2020Q1-3公司期间费用率为7.13％,同比下降0.87pct。其中销售费用率为3.31％,同比下降0.34pct；管理费用率为2.98％,同比下降0.05pct；财务费用率为0.84％,同比下降0.48pct,主要系优化融资结构,降低融资成本所致。
主产国减产,糖价仍在上行周期
国内方面,目前2019/20年制糖期食糖生产已全部结束。本制糖期全国共生产食糖1041.51万吨,比上制糖期少产糖35万吨。截至2020年9月底,本制糖期全国累计销售食糖984.89万吨,累计销糖率94.56％,同比下降2.15pct。
国际方面,泰国方面,干旱天气使得甘蔗生长较差,2019/20榨季泰国产糖量为827万吨,同比减少43.3％,产糖量大幅减少,共计出口糖800.54万吨,同比减少19.3g％,为近三个榨季最低水平。印度方面,19/20榨季产糖量为2720万吨,为三年来最低水平,共计出口糖570万吨,同比增长50％。巴西方面,19/20榨季巴西中南部产糖量为2648.7万吨,同比增长0.47％,20/21榨季截至9月1日,累计产糖2906.8万吨,同比增长44.96％。
整体看,虽然巴西增产预期较高,但其余两大主产国或延续减产,国内与国际糖供需维持紧平衡,目前糖价仍在上行通道中,糖价有望继续上升,此外,2020年5月22日,国内食糖配额外进口为期三年的贸易保障措施结束,公司作为国内最大的食糖进口贸易商之一,食糖贸易业务有望获益。
投资建议:
我们预计2020-2021年公司的营业收入分别为201.15亿元、230.27亿元,同比分别增长9.17％、14.48％;归母公司净利润分别为10.88亿元、12.27亿元,同比分别增长87.5g％、12.78％；对应PE分别为16.5x和14.6x,维持“买入”评级。
风险提示:
糖价大幅波动风险；原材料充分供应风险。
[2020-10-31] 中粮糖业(600737):贸易糖量利齐增,利润持续释放-三季点评
■兴业证券
事件:中粮糖业公布2020年三季报,公司实现营业收入143.08亿元(同比+16.08％),归母净利润7.58亿元(同比+28.57％),扣非净利润7.38亿(同比+25.75％)。
其中单三季度:公司实现营收55.88亿(同比-5.37％),归母净利润3.29亿(同比+13.40％),扣非净利润3.26亿(同比-1.78％)。
进口利润恢复叠加进口量扩大,贸易糖盈利迈上新台阶。(1)行业:在新冠疫情影响下,国内外糖价从年初高位跌至历史底部,Q2起持续反弹。2020Q1-Q3柳糖现货价为5837、5533、5434元/吨,同比+13％、+4％、-3％,国际原糖现货价13.7、11.0、12.6美分/lb,同比+7％、-13％、+2％。进口方面,Q1-3国内食糖累计进口276万吨,同比+16％,5月22日后配额外进口关税从85％降至50％,叠加内外价差扩大,配额外食糖进口利润由亏损逐渐增至1000元/吨左右,恢复至历史高位。
(2)贸易及加工糖:在国内扩大进口背景下,公司配额内外进口均有增长,进口糖量利齐升,预计Q1-3贸易及加工糖盈利5.4亿左右,已超去年全年利润贡献,贸易糖盈利迈上新台阶。
(3)自产糖:估计Q1-3销量57万吨左右,单Q3销量约20万吨,完全成本5300-5400元/吨,单吨盈利200-300元,前三季度估计自产糖贡献利润超1亿。
(4)番茄加工:营收利润总体稳定,前三季度预计贡献利润约7500万。
外强内弱,国内糖价重心上移。国际方面,受油价大跌影响巴西甘蔗制糖比提升,20/21榨季巴西糖预计增产40％左右;印度在良好天气下或增产17％;受干旱影响泰国预计略减产,上半年外糖自15美分大幅下跌40％。但随疫情缓和、油价反弹,21/22榨季巴西存减产可能,叠加泰国干旱减产开始兑现,以及印度出口政策延迟公布,国际糖价探底后强势上涨。国内方面,20/21榨季或增产2％,走私减少的同时进口量增加,国内从供需偏紧转向平衡市,库存保持低位。由于甘蔗收购价稳定,国内种植面积难降,进口增加预期压制内糖涨幅。但在全球供需格局改善的背景下,国内糖价糖重心逐步上移。
投资建议:公司是行业龙头,食糖进口量占国内一半以上,拥有最多食糖进口配额,随着国内扩大进口及贸易利润恢复,公司业绩有望持续释放。我们调整公司2020-2022年EPS至0.46、0.59、0.75元,基于2020年10月30日收盘价,对应PE分别为17.8、14.0、11.0倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:自然灾害、政策变化、原油价格波动、进口量不及预期。
[2020-10-30] 中粮糖业(600737):20Q3归母净利润持续增长,食糖业务量价齐升-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2020年三季报,2020年第三季度实现营收55.88亿元,同比降5.37％,归母净利润3.29亿元,同比增13.40％;前三季度共实现营收143.08亿元,同比增16.08％,归母净利润7.58亿元,同比增28.57％。
归母净利润持续增长,食糖业务量价齐升根据公司2020年三季报,公司2020年前三季度归母净利润同比增长28.57％主要得益于:1)食糖业务通过渠道深耕提高销量,在销价增长的同时控制销售费用的增长,食糖盈利水平获得显著提升;2)番茄业务市场价格同比处于相对高点,在提升销量的同时锁定外汇汇率,实现销售收入及利润同比增加;3)年度内优化融资结构,降低财务费用。公司多措并举,净利润同比增加。
国际糖价底部反转进行时,国内糖价有望联动上行由于我国对关税配额外进口食糖征收保障措施关税于2019年结束,2020年来配额外进口食糖关税大幅降低,加强了我国糖价与国际糖价的联动。
国际方面:期现货价格均已底部反转,其中期货自底部已上涨近60％,现货价涨幅近50％。国际糖未来两年产需缺口将持续拉大,预计约达400万吨,原因有二:一、供给端情况持续恶化,泰国遭遇近10年最严重干旱致甘蔗减产、印度受疫情影响糖外运受阻、巴西糖醇比因油价快速回升持续下降;二、消费端持续受益疫情后消费需求复苏。全球供需结构或将持续偏紧;国内方面:郑糖指数于今年4月底部反转,至今涨幅已近10％;现货价于9月前已出现上行趋势,至今涨幅约5％。内糖价长期低于成本线,且2020年库存已降至2012年来最低水平,内糖产需缺口将持续存在,约有500万吨需补充。本次外糖价格上涨或开启国内糖价新一轮上行周期。
糖寡头布局糖业全产业链,助力业绩穿越周期稳健增长公司拥有自产糖、进口糖、原糖加工三类业务,在我国糖业处于寡头地位。
产能方面,公司在国内有自产糖70万吨、加工糖150万吨;在海外有产能30余吨,同时与中粮国际在巴西的150万吨产能形成协同优势;进口方面,公司年进口量占全国50％以上,是我国最大食糖进口贸易商;年经营量300万吨,占全国总消量20％,是促进国内食糖流通的主力军。公司作为我国食糖主要进口商,有望受益配额外政策切换,进一步提升市场份额;业绩方面,公司通过对三类糖业务进行调整组合可有效应对内外糖价走势变换风险,穿越糖价周期,助力公司稳健成长。
盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年实现营收203.61/234.84/280.33亿元,净利润9.68/14.75/20.88亿元。我们看好中粮糖业持续布局国内外糖产业,国内寡头地位稳固,公司全产业链布局有助业绩穿越糖价周期稳健增长,给予2021年25倍市盈率,对应目标价17.25元,维持"买入"评级。
风险提示:自然灾害/政策风险/糖价走势不达预期
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