600720祁连山 股票走势分析
≈≈祁连山600720≈≈(更新:22.01.28)
[2022-01-28] 祁连山(600720):祁连山与中铁国际多式联运有限公司战略合作签约
■证券时报
近日，甘肃祁连山水泥集团股份有限公司与中铁国际多式联运有限公司举行战略合作签约仪式。双方就如何降本增效、加强业务优势互补、提高集装箱服务质量及箱车兑现率交换意见，并达成下一步合作共识。
[2021-10-31] 祁连山(600720):Q3单位盈利承压明显,后续盈利有望显著改善-季报点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年三季报。前三季度和单三季度分别实现营业总收入58.22亿元和25.20亿元,同比分别下降3.2％和4.0％,分别实现归母净利润9.54亿元和3.52亿元,同比分别下降34.1％和50.7％。
Q3水泥量增价跌,叠加成本端影响下吨毛利承压明显。水泥和熟料销量在区域需求表现一般的背景下实现同比增长,预计得益于西藏山南项目投产的贡献,而甘肃和青海两省Q3水泥产量分别增长0.8％和下降14.7％。均价同比下行,主要是淡季以来受基建、地产链条资金链紧张等因素影响区域需求表现一般,加之外围宁夏、陕西价格处于低位制约市场价格。公司单季毛利率为25.5％,环比下降10.1pct,我们测算对应单季吨毛利约为70元,环比降幅约为30元,也因吨成本受到煤炭价格上行的影响。
费用端变化不大,单位净利阶段性回落至近年低位。同口径下销售费用增长主要是因为同期疫情期间社保减免、人工成本同比增加所致,单季管理费用和财务费用同比基本持平。公司单季净利率为15.5％,同比和环比分别减少13.9pct和8.4pct,测算对应单季吨净利约为45元,同比和环比降幅约为50元、30元。
资本开支明显增加,负债率有所下行。公司Q3单季经营活动产生的现金流量净额为5.66亿元,同比减少49.4％,与盈利端的降幅基本相当。投资活动中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.19亿元,同比增加171.7％,主要是购建长期资产款项增加导致其他非流动资产增加。公司三季报负债率为26.7％,环比和同比分别下降1.1pct、2.3pct。
短期价格上涨有利于明年良好开局,随着基建需求回升,看好公司盈利反弹。9月下旬以来得益于外围市场价格快速上涨以及区域内部需求改善、成本推动,甘青区域价格大幅上涨,累计涨幅超过100元/吨,一方面有利于短期盈利的修复,同时也为明年开局奠定较高的价格起点。加之甘青区域基建需求占比高,在结构性宽信用稳增长政策逐步发力、专项债加快发行落地的大背景下,区域需求回暖有望支撑明年价格中枢高于同期,公司盈利有望显著改善。
盈利预测与投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,需求稳定之下随着内部格局优化以及外部供给影响减弱,区域景气有望稳中有升。公司市净率处于历史低位,具备一定安全边际。我们预计公司2021-2023年归母净利润12.4、15.3和16.7亿元,对应市盈率6.1、4.9、4.5倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、疫情影响不确定性、市场竞争格局恶化的风险。
[2021-10-31] 祁连山(600720):需求呈现韧性,成本上涨拖累业绩-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入58.22亿元,同降3.24％;归母净利润9.54亿元,同降34.13％;扣非归母净利润9.47亿元,同降35.16％。单三季度,公司营收25.20亿元,同降3.99％;归母净利润3.52亿元,同降50.72％。
需求以稳为主,量价具备支撑:甘肃地区水泥需求仍以基建为主,整体稳中有升。21年前三季度,水泥产量3572万吨,同增5.5％;单Q3水泥产量1554万吨,同增1.51％。进入三季度随着需求相对放缓,单Q3甘肃地区水泥均价374元/吨,同降6.55％,环比Q2下降4.0％。
燃料成本上涨,业绩有所下滑。煤炭价格上涨,使得水泥生产成本迅速上升。2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91％、较6月末(883元/吨)上涨72.48％。受此影响,公司单Q3销售毛利率25.52％,同降18.56pct;销售净利率15.47％,同降13.93pct。
Q4经营压力或有所缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。9月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮,亦有力提振甘肃地区水泥价格。截止10月28日,甘肃水泥均价为533元/吨,较9月低点的364元/吨,上涨46.43％。需求侧仍有超预期可能,需警惕疫情影响。未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快。不过甘肃省疫情防控形势较为紧张,也将会对区域水泥需求带来不确定性。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至1.52、1.73和1.81元,(下调幅度分别为33.04％、32.16％、31.95％)。随着成本压力缓解,以及需求侧仍有可能超预期,继续维持"买入"评级。
风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。
[2021-10-28] 祁连山(600720):煤价高位成本压力陡增-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司前三季度实现营收58.22亿元,同降3.24％,归母净利9.54亿元,同降34.13％;单三季度实现营收25.20亿元,同降3.99％,归母净利3.52亿元,同降50.72％,低于预期。受煤炭价格大幅抬升影响,下修公司2021-23年归母净利11.2(-3.8)/13.6(-3.6)/15.2(-3.9)亿元,对应eps1.44/1.75/1.96元,下调目标价至13.2元。
高库位入旺季,销量追平同期,价格仍有缺口。测算公司前三季度实现水泥及熟料销量约1800万吨,同比持平,8月以来甘肃及青海部分重点工程开工略有回暖,三季度后基本追回上半年销量缺口。前三季度水泥吨均价约294元,同降约13元,主要因为西北以较高库位进入旺季价格较同期回补较慢。Q4进入北方施工淡季叠加甘肃疫情,公司或面临有价无量的情况,全年增长压力仍存。随着经济增长压力信号显现,财政政策有望逐步发力,甘青水泥需求曲线有望上移。
煤价高位,成本压力加大。测算三季度公司吨成本约215元,同比增加42元,主要原因为煤炭价格Q3高位持续走强,而提价主要体现在Q4,导致单季度盈利压力陡增。公司当前每吨水泥标煤耗在150kg/吨,测算21Q3煤炭入账金额超700元/吨,对单吨成本影响明显。
"净现金"延续,资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约15.6亿元,远超有息负债(3.9亿元),公司期末公司总资产负债率约26.67％,环比Q2进一步下降,整体维持在较优水平。
风险提示:国内疫情反复、原材料波动超预期
[2021-10-28] 祁连山(600720):Q3量增价减,看好Q4业绩回升-三季点评
■中银证券
Q3营收稳定,利润下滑较多:Q3营收25.20亿元,同减3.99％,归母净利3.52亿元,同减50.72亿元。三季度销售商品提供劳务的现金流22.49亿元,经营现金净流量5.66亿元。
成本上涨,涨价艰难,毛利率有所下滑:公司毛利率有所承压,三季度公司综合毛利率25.5％,较去年同期下降了18.6％,环比Q2下降10.1％,去除运费计入成本的会计准则变更因素,同比仍下降15.3％;Q3净利率15.5％,同比下降13.4％,环比下降8.4％。煤价连续上涨与水泥价格走低是公司利润率下降的主要原因。我们测算三季度公司产品单吨成本为235元,环比上升20元,价格为310元。
煤价压力有望边际放缓,四季度有望改善:我们认为四季度西北地区水泥景气有望边际恢复,原因有下:1.发改委连续发文干预后,煤价已连续回落,成本压力有望放松;2.限产后水泥价格上升有望提高公司利润率;3.Q3经济增速回落,基建连续多个季节低迷的政策底部有望改善。
估值
公司业绩表现基本符合预期,考虑四季度水泥和煤炭价格波动,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年公司收入为89.1、86.9、88.8亿元;归母净利分别为16.6、16.7、17.4亿元;EPS分别为2.14、2.15、2.24元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期
[2021-10-28] 祁连山(600720):3Q盈利明显承压,中期盈利有望修复-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布1～3Q21业绩:营收58.2亿元,同比-3.2％;归母净利润9.5亿元,同比-35.2％。其中3Q21营收25.2亿元,同比-4.0％;归母净利润3.5亿元,同比-50.7％。公司3Q21业绩低于我们预期,主要系吨毛利不及我们预期。点评:1)3Q21区域水泥价格同比下滑,销量基本保持平稳。根据我们跟踪的水泥价格数据,3Q21甘肃、青海地区水泥均价同比-20/-25元/吨(含税),均下降约5％,考虑到价格降幅接近公司3Q营收降幅,我们预计公司3Q21水泥熟料销量同比基本保持平稳。2)煤价压力显著,成本端上行明显,毛利率大幅下滑。受煤炭价格显著上行影响,公司成本端存明显压力,3Q21公司毛利率环比-10ppt至25.5％。3)费用率管控良好。公司3Q21三项费用率6.4％,环比收窄0.5ppt,剔除运费影响后同比亦基本持平。
发展趋势
甘青地区水泥价格涨势良好,有望奠定较高的水泥价格基础。9月下旬起甘青地区水泥开启多轮涨价,截至10月22日,兰州、西宁已提涨150、140元/吨(含税)。我们认为此轮水泥价格提涨有望抬升甘青地区水泥价格中枢,为来年奠定较高的价格基础;此外,我们认为甘青地区作为西部的门户,"十四五"期间区域仍存有较为丰富的基建规划,中期甘青地区需求有望保持平稳,若地区水泥价格维持高位,需求保持稳健,公司中期盈利有望得到修复。
签约年处理能力15万吨的协同处置固废项目,有望助力公司提升能效水平。10月上旬,永登祁连山水泥窑协同处置固废项目正式签约,年综合处理能力共计15万吨,项目计划于2023年建成投产。近期发改委等部门发布《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025年)》1,我们认为该项目紧密联系水泥行业降能减碳趋势,有望帮助公司提升能效水平,在中长期获得更强的竞争力。
盈利预测与估值
由于煤价上行幅度较大,我们上调了2021/22e成本假设,因此我们下调2021/22eEPS29.5％/21.7％至1.49元/1.73元。当前股价对应2021/22e6.7x/5.7xP/E。我们维持跑赢行业评级,基于对甘青地区需求情况预期较为谨慎,我们下调目标价19％至13.40元,对应2021/22e9.0x/7.7xP/E,隐含34.8％的上行空间。
风险
甘青地区需求不及预期,水泥价格超预期下滑
[2021-09-27] 祁连山(600720):祁连山尚无停电限产措施 部分区域水泥价格上调
■证券时报
祁连山(600720)9月27日在互动平台表示，公司所在区域，目前尚无停电限产的有关措施，公司生产经营一切正常。近期，公司部分区域水泥价格有所上调。
[2021-09-10] 祁连山(600720):祁连山八月份水泥价格较去年同期有所下跌
■证券时报
祁连山(600720)9月10日在互动平台表示，公司八月份水泥价格较去年同期有所下跌。
[2021-08-31] 祁连山(600720):业绩基本符合预期,亟待基建发力-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。21H1实现收入33亿元,同比下降2.66％,归母净利6亿元,同比下降17.9％,基本符合市场预期。考虑到原燃料成本上行及重大项目推进缓慢,下调2021-23年eps至1.94(-0.52)/2.22(-0.48)/2.46(-0.54)元,按比例下修目标价至15元,对应2022年PE6.7X。
基建项目推进缓慢,水泥量价双双回落。测算21Q2水泥吨均价约300元,同比下降约10元,季度销量约765万吨,同减近70万吨,降幅显著。我们认为量价齐降的主因为甘肃、青海重点工程受资金短缺以及钢价大幅上涨的影响进度缓慢,观分省水泥数据,上半年甘肃水泥产量2018万吨,同比下滑,而青海上半年水泥产量同比仅小幅增长4.2％。我们认为随着6-7月经济增长压力信号显现,财政政策有望逐步发力,下半年重大工程的加快将为大概率,甘肃、青海水泥需求曲线有望上移。
煤价上涨致成本压力显现。测算21H1公司吨成本约195元,同比增加15元,主要原因为煤炭价格的超预期上行。上半年公司水泥熟料吨毛利约100元,同比下降近30元。我们认为随着国家煤炭保供政策的逐步落地,以及对煤炭价格的合理调控,下半年成本压力有望边际缓解。
"净现金"延续,资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约13.8亿元,远超有息负债(4.5亿元),期间财务费用延续负值,而期末总资产负债率约27.79％,较年初上升近6pct,但较去年同期仍下降约0.87pct,整体维持在较优水平。
风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、基建项目推进不及预期
[2021-08-20] 祁连山(600720):1H21业绩承压下滑,中期盈利有望改善-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入33.0亿元,同比-2.7％;归母净利润6.0亿元,同比一17.9％。其中2Q21营业收入25.2亿元,同比-10.4％;归母净利润5.5亿元,同比-23.0％。公司1H21业绩符合我们预期。点评:1)2Q区域水泥价格平稳,但成本端压力明显,毛利率承压下行:根据我们跟踪的水泥价格数据,2Q21甘肃青海地区水泥均价412元／吨,环比1Q21下跌约13元／吨,跌幅相对较小,但由于煤炭价格上行,成本端压力明显,公司IH21综合毛利率同比-4.8ppt至33.2％(剔除运费影响)。2)营收规模下降,费用率略有升高:由于公司1H21营收规模略有下滑,且去年同期社保减免+维修费用较少造成费用基数偏低,公司1H21销售／管理费用率分别同比+0.2／+0.9ppt。3)现金流整体平稳:公司1H21经营性净现金流同比-1.94亿元至9.46亿元,净现比1.45,与去年同期基本持平。
发展趋势
3Q21盈利或仍将承压,中期利润有望改善。3Q行业扰动因素仍较多,公司核心市场甘青区域仍需等待需求回暖。根据我们跟踪的全国高标水泥价格走势,截至8月13日,甘青地区水泥含税均价-395元／吨,低于19/20年同期,尚未走出下行阶段;西北地区发货率环比略有改善,但仍低于去年同期约7ppt,显示下游需求仍较为疲弱,高煤价成本下,3Q公司盈利或将继续受到压制。中期来看,我们认为甘青区域重点工程建设需求仍较为旺盛,旺季有望推升公司量价改善:2021年甘肃省省列重点工程建设项目共208个,总投资约1.12万亿元,因资金短缺而延后的需求或将在下半年及明年赶工落实,2022年如煤价下行+工程需求回暖,公司盈利有望改善。
山南产线投产有望贡献产量,新产线建设推动转型增效。5月18日,公司西藏山南120万吨熟料产线竣工点火,我们认为这条产线将贡献产量增量,有望助推公司"甘青藏"战略。8月19日,公司公告拟投资约11.7亿元于甘肃夏河县建设一条年产120万吨熟料的新型干法水泥产线,并配套7.5MW低温余热发电系统。公司预计项目实施后,能耗指标将达到国内先进水平,并有效降低碳排放,我们认为新产线建设有望推动公司增效降本。
盈利预测与估值由于调整量价假设,我们下调2le/22eEPS11％/12％至2.12/2.21元,当前股价对应2le/22e5.2x/5.OxP/E,我们维持跑赢行业评级,基于对下半年基建恢复预期较谨慎,我们下调目标价17％至16.60元,对应2le/22e7.8x/7.5xP/E,隐含50％的上行空间。
风险重点工程需求不及预期。
[2021-08-20] 祁连山(600720):区域内景气度下行,煤价上行带来成本压-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报,上半年营收33.0亿,同减2.7％;归母净利6.0亿,同减17.9％;EPS0.77元/股。上半年基建放缓,钢材价格大涨,下游项目进度放缓,水泥量价齐跌。看好下半年专项债加速发行,基建托底,水泥需求回升。
支撑评级的要点
2021Q2利润下滑,毛利率同比明显下降:2021Q2公司营收25.2亿元,同减10.4％,归母净利5.5亿元,同减23.0％。公司毛利率有所承压,2021Q2公司综合毛利率35.7％,较去年同期下降了8.5pct,去除运费计入成本的会计准则变更因素,仍下降6.0pct。
成本上升、单价下降、盈利下行:我们测算Q2水泥均价325元,同减40元;吨成本205元,环比上升50元;吨毛利约120元。上半年水泥销量预计996万吨,单价327元,吨成本195元,吨毛利132元。
多因素影响区域水泥行情,煤炭价格上涨带来成本压力:区域内基建项目进度明显放慢,重点工程资金短缺的苗头显现;钢材价格大幅上涨令部分工程项目主动放慢施工进度;地方配套资金不到位;外来水泥冲击市场。煤炭价格上涨也给企业成本控制带来较大压力。
看好下半年景气度提升:上半年经济偏紧,基建投资较慢,专项债发行节奏缓慢,7月份内需更是疲弱到了令人担忧的程度。七月底的政治局会议释放了政策纠偏信号。我们预计未来宏观政策将偏向宽松,基建兜底的重要性将被抬高至重要位置,水泥需求将会相应提升。
估值
考虑二季度煤炭价格上升水泥价格下跌,我们下调盈利预测。预计2021-2023年公司收入为80.3、83.1、85.8亿元;归母净利分别为14.8、16.3、16.8亿元;EPS分别为1.91、2.10、2.16元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期、区域内协同推进力度弱。
[2021-05-25] 祁连山(600720):祁连山董事长脱利成 未来2年公司水泥产能规模将达到约3400万吨/年
■中国证券报
5月25日，中国建材集团携旗下8家沪市上市公司中材节能、国检集团、凯盛科技、洛阳玻璃、宁夏建材、祁连山、中国巨石、中材国际管理层联合在上交所举办集体业绩说明会。
业绩说明会现场，祁连山被问及未来2年公司产能规划。对此，祁连山董事长脱利成表示，公司合并报表范围内水泥产能为3000万吨，目前正在规划通过产能置换利用第二代新型干法水泥生产技术建设夏河公司4000吨/天、张掖公司4000吨/天、陇南公司5000吨/天等智能化水泥熟料生产线，届时公司水泥产能规模将达到约3400万吨/年。
对于“十四五”期间甘青宁地区水泥供需状况，脱利成判断，“十四五”期间甘青宁地区总体供需形势仍然是产能严重过剩，但随着国家供给侧结构改革政策的深入实施，行业自律的不断增强，区域行业供给侧的环境将会进一步好转;从需求侧来看，随着“十四五”规划、一带一路、西部大开发等稳步推进，市场需求将保持相对稳定。
数据显示，祁连山今年一季度实现营业收入7.78亿元，同比增长35.06%;归母净利润4682.99万元，同比增长273.09%;归母扣非净利润为3776.78万元，同比增长81.04%。对于一季度的业绩增长，祁连山表示，主要是产品销量增加、售价上涨所致。
脱利成表示，将继续坚定不移推进供给侧结构性改革，积极推动落实错峰生产工作。对外将依托公司产品品牌影响力和强大保供能力，全力抢抓重点工程，精耕细作农村市场，持续维护城建市场，保持区域市场份额的相对稳定;对内将严控成本费用、持续节能降耗，不断提高运行效率，进一步提升公司核心竞争力。
[2021-04-28] 祁连山(600720):基本面持续向好,业绩增长可期-2020年年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入78.1亿元,同增12.70％;归母净利润14.4亿元,同增16.44％;扣非归母净利润15.2亿元,同增40.37％。单四季度,公司营收18.0亿元,同增4.83％;归母净利润-0.1亿元,同减105.47％。2021年一季报显示,公司实现营收7.8亿元,同增35.06％;实现归母净利润0.5亿元,同增273.09％。点评:2020年产品量价齐升推动业绩增长:2020年,公司业绩继续增长,主要得益于水泥销售量价齐升,全年共销售水泥2325万吨,同增9.22％;均价为301元/吨,同增6.58％;吨毛利为121元/吨,同增7元/吨。单四季度公司出现亏损,原因主要是两方面:1、即使考虑到会计准则调整的影响,我们估计同口径下营业成本仍然有所增加;2、子公司漳县水泥事件增加营业外支出8118万元。经营现金流净额充沛:2020年,公司经营性现金流净额为22.8亿元,同增12.88％;年末货币资金达到11.09亿元,同增146.99％;资产负债率21.93％,较上年末降低8.15个百分点。公司经营性现金流充沛,且重大资本开支较少,在偿还部分债务后,财务费用有所降低,全年合计-103.1万元,而上年同期为4005.8万元,也进一步增厚了公司业绩。下游需求旺盛,2021年Q1盈利实现高增:2021年Q1公司经营实现开门红,主要受益于产品销量的增加,由于今年下游施工较早,需求拉动力 度较强,一季度甘肃省水泥产量467.86万吨,同比增加36.48％。此外,公司持有的"兰石重装"股票股价变动,公允价值变动收益272万元,而上年同期为损失1096万元。一季度,公司销售净利率达到6.29％,为2011年以来的最好水平,为全年业绩增长奠定较好基础。甘肃市场仍将延续良好格局:甘肃省水泥需求以基建为主,工程项目较强的持续性,对区域水泥需求形成支撑。2020年,甘肃省固定资产投资增速为7.8％,高于全国平均水平4.9个百分点。此外,内蒙、宁夏等周边区域供需格局在持续向好,甘肃市场将同样受益。
盈利预测、估值与评级:基于下游市场需求持续向好,我们上调21-22年归母净利润预测(上调幅度分别为22.28％、29.02％)、新增23年归母净利润预测分别为17.66、19.78和20.66亿元,对应公司EPS分别为2.27、2.55和2.66元,维持"买入"评级。
风险提示:地区基建需求不及预期,原燃材料价格超预期上涨,供给端出现放松。
[2021-04-16] 祁连山(600720):量价齐升开门红,"现金牛"延续-一季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。21Q1公司实现收入7.8亿元,同增35.6％,归母净利4683万元,同增273.1％,超市场预期。判断全年甘肃水泥需求无下滑隐忧,供给侧错峰力度或将同比增强,上调公司2021-2023年eps至2.46(+0.34)、2.7(+0.45)、3(+0.68)元,等比例上调公司目标价至23.2元。
料水泥熟料量价皆升。测算21Q1水泥熟料销量约240万吨,同增约60万吨,较19Q1亦增加约30万吨；水泥熟料含税均价约330元/吨,同比微增,我们判断主因为节能减排驱使水泥企业淡季错峰执行力度较强,库存低位,且今年开工较早,需求启动通畅。根据数字水泥网数据,4月初甘肃地区水泥价格已普涨15-30元/吨,其中3月中旬始陇南地区已提涨两轮共40元/吨。随着天气转暖,需求持续爬坡,预计4月中旬后产能将打满,水泥价格仍存上涨预期。
资产负债率维持较低水准,净现金延续。2021年一季度末公司总资产负债率约25.04％,较年初增加3.11pct,主要为公司办理银行承兑汇票2.96亿元所致,负债率仍处行业较低分位。季末在手现金12.6亿元,持续覆盖有息负债,而公司财务费用为-113.87万元,现金牛持续彰显。
兰石重装股价上涨增厚业绩。公司持股兰石重装800万股,其2020年12月31日收盘价为4.65元,而21年3月31日收盘价为4.99元,其公允价值变动贡献公司边际利润。
风险提示:国内疫情反复、新产能集中释放、原燃料大幅涨价
[2021-04-16] 祁连山(600720):收入专利润率同步增长,看好公司毛利率提升-一季点评
■中银证券
公司发布2021年一季报,一季度营收7.8亿元,同增35.1％;归母净利0.47亿元,同增273.1％;EPS0.06元。
支撑评级的要点收入专利润率同比均有明显增长:Q1公司各项财务指标向好,毛利率25.3％(-5.6pct);费用率16.5％(-9.2pct),主要为运输成本重分类所致。公司经营利润率为8.8％(+3.7pct),收入和利润率同比均有增长。Q1公司所得税率21.3％(-23.5pct),但相比正常季度有所提升。
Q1水泥价格成本均有所提升:据测算,Q1公司水泥熟料销量238万吨,单价330元/吨,吨成本约240元/吨。成本相比2020年全年有所提升,一方面是运输成本重定价所致,另一方面煤炭价格上涨对成本也有一定影响。随着Q2施工需求释放,公司出货量将逐步增长。
省内水泥需求无忧,关注邻近省份产能影响:扶贫工作告一段落,但西北五年乡村振兴将为农村水泥需求带来新增长点。同时区域内基建投资需求仍旺盛,省内水泥需求无忧。但考虑宁夏、西藏等地新投产能,或将对省内价格造成一定压制。
山南产能投产有望提升平均售价降低平均成本:考虑公司Q2西藏山南120万吨熟料产能将投产,正式进入均价较高的西藏市场,同时公司水泥单吨运费也将由下降,毛利率有望进一步提升。
估值考虑近期公司价格与成本同步提升,我们小幅公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为89.4、91.2、92.0亿元;归母净利润分别为16.7、18.4、20.0亿元;EPS为2.15、2.37、2.58元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险扶贫需求退坡,电石渣置换不及预期,宁夏、陕西水泥冲击,西藏地区产能过剩。
[2021-04-13] 祁连山(600720):1Q21盈利大幅上涨,2021年量价齐升盈利上行-一季点评
■中金公司
1Q20净利润符合我们预期
祁连山公布1Q21业绩:第一季度公司营业收入7.8亿元,同比+35.1％；归母净利润0.47亿元,同比+273％,基本符合前期业绩预告。
点评
1)产品价格上涨抵消原材料压力,公司毛利率逐步修复。1Q21兰州平均价格环比4Q20持平,同比+12.7％,但同时市场平均煤炭价格同比+29％至719元/吨(环比+14％),使公司1Q21毛利率同比同比+0.1ppt至25.3％,但考虑到1Q20毛利率中未包含运输费用,我们估算在同口径下毛利率同比上升约0.5ppt。2)销量提升摊薄费用:公司1Q21单季度期间费用同比+11％至1.28亿元(其中管理费用同比+17.5％),但受益于销量提升规模摊薄影响,公司期间费用率同比-3.6ppt至16.5％。
资产负债表继续向上,股息率高企。由于产品量价齐升、净利润上行,公司1Q21经营性净现金流同比增长35.6％至2.41亿元。当前公司在手净现金已达到8.6亿元,相较2020年年底上升1.6亿元,同时若2021e保持原有派息比率,我们预测当前股价对应股息将高达6.2％。发展趋势价格维持高位稳定,供需格局利好提价。2021年至今,公司核心市场甘青区域水泥价格维持高位稳定(其中兰州一二季度价格维持在425元/吨高位)。当前甘肃区域下游需求稳步上行,水泥发货率已恢复至8成水平。同时,我们认为,内蒙古受到环保限产限制,区域恢复供需平衡,有助于减少流入周边省份的低价水泥,利好宁夏地区旺季正常提价。
2021年全年业绩有望强劲上行。全年来看,我们认为在强劲基建需求+新增西藏120万吨产能的支撑下,公司量价齐升基调不改,看好盈利持续向上。未来2-3年,我们认为区域重点工程充裕,同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作,区域重点工程建设有望发力提速,对区域水泥需求、价格形成强劲支撑。
盈利预测与估值
由于上调量价假设,我们上调2021eEPS6.1％至2.38元,维持2022eEPS不变,当前股价对应2021e/22e5.9x/5.6xP/E。我们暂维持跑赢行业评级,但考虑到市场风险偏好下降,我们维持20.1元目标价不变,对应7.6x/7.2xP/E,对应42％的上行空间。
风险
区域重点工程需求不及预期,原材料价格上行。
[2021-04-13] 祁连山(600720):甘青地区需求好,弹性可期-季报点评
■广发证券
事件。公司披露2021年一季报,2021年一季度实现收入7.78亿元,同比+35.06％,归母净利润4683万元,同比+273.09％,扣非净利润3777万元,同比+81.04％。
一季度量价齐升,吨费用下行,公允价值变动收益增厚业绩。预计公司2021年一季度水泥和熟料销量约240万吨,同比增长约30％,吨收入327元,同比+12元,吨成本244元,同比+9元(主要系部分原材料上涨),吨毛利83元,同比+3元,公司一季度毛利率25.3％,同比略增0.1pct;吨期间费用54元,同比-9元,我们判断主要系多数检修工作在去年四季度执行。此外,公司持有上市公司"兰石重装"股票价格上涨,使得公允价值损益同比增加1368万元,增厚公司业绩。吨归属净利20元,同比+13元,是近年来最好水平。
甘青地区提价早且库存低,市场需求较好。据数字水泥网,一季度甘肃高标水泥均价445元/吨,同比高50元/吨,企业发货在8-9成,主流企业库存仅3成,库存处于低位,下游需求趋强运行,前期推涨20-30元/吨将会逐步落实到位。一季度青海西宁地区高标水泥均价490元/吨,同比高10元/吨,企业出货保持在6成左右,主流企业库存3-4成,下游需求启动略缓慢,主要是受雨雪天气影响,目前多数企业还在错峰生产,库存普遍处于低位水平。公司在甘青地区良好开局显示需求旺盛,2021年受益于重大项目推进,需求弹性和持续性值得期待。
投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.13/2.31/2.46元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为6.6/6.1/5.7x,对应PB估值分别为1.2/1.1/0.9x,我们维持公司2021年10xPE合理估值的判断,对应合理价值21.32元/股,维持"买入"评级。
风险提示。甘青需求不及预期,内蒙古错峰置换政策效果不及预期。
[2021-04-13] 祁连山(600720):Q1开局良好,盈利有望再上新台阶-一季点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年一季报,报告期内实现营业总收入7.78亿元,同比增长35.1％,实现归母净利润4683万元,同比增长273.1％,扣非后归母净利润3777万元,同比增长81.0％。
Q1量价齐升。公司Q1收入增长35.1％,预计主要得益于区域需求启动较早、恢复节奏良好的贡献。其中甘肃、青海两省1-2月水泥产量同比增长61.4％、83.9％,预计Q1公司水泥和熟料综合销量也有较快增长。价格端受益于区域低库位,需求较强恢复推动价格提前推涨,我们测算收入同比略有提升。Q1毛利率为25.4％,较去年Q1调整后口径同比提升0.1pct。
受益固定成本费用的摊薄,单位盈利提升显著。我们测算公司Q1综合吨净利约为20元/吨,同比提升15元/吨,单位净利的提升预计主要得益于销量增长对固定成本费用的摊薄以及同期公允价值变动损益的正向贡献。(1)公司Q1期间费用率为16.5％,较2020年Q1调整口径后的费用率同比压缩3.6pct,主要得益于收入端高速增长的摊薄。其中管理费用总额同比增长17.5％,主要是本期固定资产维修费及人工成本同比增加所致,财务费用总额同比减少540万元,一是带息负债存量减少,利息支出下降,二是利息收入同比增加所致。(2)Q1确认公允价值变动损益272万元,同比增加1368万元,主要是确认持有上市公司"兰石重装"股票公允价值变动影响。
单季现金流延续增长,资产负债表进一步优化。公司单季经营活动产生的现金流量净额同比增长35.6％达到2.41亿元,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长11.9％至1.10亿元,预计与公司西藏生产线以及骨料项目投入有关。公司一季报资产负债率为25.0％,同比下降6.5pct,环比增加3.1pct,主要为应付票据及应付账款余额波动的影响,其中带息债务余额为4.50亿元,环比基本持平。
需求支撑甘青高景气持续性,供给侧或超预期,西藏项目有望贡献增量。年内基建投资延续平稳增长趋势,区域在建项目体量大且新开工项目有望释放增量。基于水泥需求确定性较强的判断,我们预计年内区域价格高位震荡,若需求进一步提升或外围如宁夏、内蒙等市场供给在减排、环保政策下超预期收缩,甘青市场价格有进一步上涨的空间,叠加西藏项目投产的增量,业绩有望持续增长。投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,需求稳定之下随着内部格局优化以及外部供给影响减弱,区域景气有望稳步上行,叠加西藏增量,盈利有望再上新台阶。公司市净率处于至历史中枢偏下位置,低估值优势逐步显现。我们预计公司2021-2023年归母净利润17.7、19.3和20.9亿元,对应市盈率6.2、5.7、5.2倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
[2021-04-12] 祁连山(600720):祁连山一季度净利4683万元 同比增273%
■证券时报
祁连山(600720)4月12日晚间披露一季报，公司2021年一季度实现营业收入7.78亿元，同比增长35.06%;净利润4682.99万元，同比增长273.09%;每股收益0.06元。营业收入增加主要是产品销量增加、售价上涨所致。
[2021-04-12] 祁连山(600720):Q1表现靓丽,供需两端受益-一季点评
■兴业证券
公司发布2021年一季报,报告期实现收入7.78亿元,同比+35.06％,归母净利0.47亿元,同比大幅增长273.09％,扣非后归母净利0.38亿元,同比增长81.04％。
一季度业绩优异主因量价齐升。(1)量方面,1-2月甘肃全省产量同比大幅+61.4％,青海+83.9％,宁夏+133.2％,上年受疫情影响基数较低,相比19年同期分别+34％、-27％、+52％。(2)价格方面,Q1兰州高标均价445元/吨(同比+50元,比19年+93元),西宁470元/吨(同比+46元,比19年+90元),银川360元/吨(同比+26元,比19年+48元)；兰州时点价格445元/吨(同比+50元),西宁490元/吨(同比+10元),银川360元/吨(同比+10元)。(3)库存处于低位,截止4月9日,兰州、平凉水泥库存仅为30％(同比低30％、20％),西宁35％(同比低5％),银川30％(同比低25％)。
报表还需关注:公司公允价值变动净收益0.35亿元,主因持有"兰石重装"股价上涨；投资净收益-0.68亿元(主因本期确认权益法核算西藏拉萨城投祁连山水泥有限公司一季度净损益)；信用减值损失-0.79亿元；连续2个季度财务费用为负,无短期借款,长期借款稳定在4.48亿；其他流动负债比期初下降60.5％(主因本期漳县公司将支付矿山越界开采罚没款项)；销售费用在收入占比同比大幅下降,主因包装费、运输费等合同履约成本计入营业成本。
2021年经营计划:公司计划生产水泥2300万吨(预计同比+2.3％),熟料1843万吨,商品混凝土140万方,骨料230万吨(预计同比+77.2％)；销售水泥2379万吨,销售商品混凝土140万方,销售骨料160万吨。
市占率和产业布局进一步优化。公司为甘青藏区域水泥龙头,拥有17个水泥生产基地,19条干法熟料产线在役,产品在公路、铁路、机场等高端工程市场占主导地位,甘肃市占率45％,青海市占率24％。未来在甘肃核心市场由巩固传统市场和扩大规模为目的并购,转变为以提高区域市场控制力为目的选择性并购。
投资建议:公司保持健康的资产负债结构,期末资产负债率25.04％。区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期,此外,西藏产线继续提升公司规模,有望对接川藏线需求。我们预计2021-22年归母净利分别为17.46亿元、18.43亿元,按4月12日股价对应PE分别为6.3x、5.9x,建议维持"审慎增持"评级。
风险提示:雨水天气变化不及预期；基建建设进程不及预期。
[2021-04-07] 祁连山(600720):祁连山一季度净利预增266%
■上海证券报
祁连山披露业绩预告，公司预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为4600万元左右，同比增加266%左右。报告期公司产品销量同比增加、售价同比上涨。
[2021-03-25] 祁连山(600720):业绩基本符合预期,"现金牛"延续-2020年报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。2020年公司实现营收78亿元,同增12.7％,归母净利14.4亿元,同增16.4％,扣非后归母净利15亿元,同增40.4％,基本符合预期。考虑到2021年甘肃基建或相对平稳,下调公司2021-23年eps至2.12(-0.51)\2.25(-0.63)\2.32元,下调目标价至20元。
全年量价同比皆增,2021年需求仍具韧性。测算2020年公司水泥熟料销量约2378万吨,同增4.9％,吨均价则为300元,同增超20元,因包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本,2020年吨成本约190元,同比增加约15元,而吨毛利则为105元,同比小幅增长。展望2021年,我们判断西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工将提振区域水泥需求,公司业绩仍可待。
骨料业务销量高增长,但环保处罚拖累公司业绩。2020年公司骨料产量169.9万吨,外销90.3万吨,皆同比高增,新业务进展顺利。但子公司漳县祁连山因违法采矿,受到行政处罚,共损失8118.44万元,此外,兰石重装股价变动产生公允价值变动损失约900万元,亦拖累公司业绩。
负债率进一步下行,"现金牛"延续。公司全年财务费用转负,季末在手现金达11.1亿元,远超有息负债(4.5亿元),公司短期负债归零,公司年末资产负债率降至21.9％,较19年末下降超8pct,"现金奶牛"特征鲜明。
风险提示:国内疫情反复、新产能集中释放、原燃料大幅涨价
[2021-03-24] 祁连山(600720):区域需求有支撑,稳健增长可期-2020年年报点评
■国信证券
营业外支出拖累Q4,全年业绩低于预期
2020年公司实现营业收入78.12亿元,同比增长12.7％,实现归母净利润14.37亿元,同比增长16.44％,扣非归母净利润15.18亿元,同比增长40.37％,EPS为1.8512元/股,并拟10派6.8元(含税)；其中Q4单季度实现营业收入17.95亿元,同比增长4.84％,归母净利润-0.11亿元,同比下滑105.47％,主因:1)子公司漳县水泥因违法采矿罚款导致营业外支出8118.44万元；2)煤炭成本上涨使盈利承压。
销量小幅增长,盈利能力稳步提升
2020年全年公司销售水泥(含熟料)2378.97万吨,同比增长4.96％,销售商砼160.33万方,同比增长5.62％,销售骨料90.31万吨,同比增长316.18％。我们测算公司水泥熟料吨价格、吨成本、吨毛利和吨费用分别为300元/吨、187元/吨、113元/吨和32元/吨,分别较上年同期提高22元/吨、提高12元/吨、提高10元/吨、降低16元/吨,其中吨成本上升和吨费用下降主因产品包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本。
在手现金充裕,资债结构持续优化
2020年公司经营性现金流净额22.78亿元,同比增长12.9％,截至年末货币资金11.09亿元,带息负债4.5亿元,实现净现金状态；同时资债结构持续优化,资产负债率21.93％,同比下降8.15pct,带息负债率5.8％,同比下降5.6pct。2020年公司拟现金分红比例36.73％,分红规模达5.28亿元,同比增长17.2％,对应当前股价的股息率约4.7％。
区域需求有支撑,稳健增长可期,维持"买入"评级
日前,甘肃集中新开工1亿元以上重大项目694项,总投资4649亿元,年度计划投资1297亿元,集中复工1亿元以上续建项目1481个,总投资1.77万亿元,年度计划投资3468亿元。受益于区域重大基础设施项目的持续推进,区域需求有支撑,公司作为甘青藏水泥龙头企业,有望持续受益,稳健增长可期,预计21-23年EPS分别为2.26/2.46/2.56元/股,对应PE为6.4/5.9/5.6x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济失速；区域项目落实不及预期；供给超预期增加。
[2021-03-23] 祁连山(600720):子公司罚单影响业绩,看好来年区域需求-年度点评
■中银证券
2020Q4水泥价格不及2019Q4,漳县水泥越界开采导致单季亏损:公司各项指标平稳运行。2020Q4水泥价格不及2019同期,公司毛利率减去四项费用率后为5.2％(-6.9pct);同时子公司漳县水泥公司越界开采事项,预计罚款损失8,118.4万元,导致2020Q4公司亏损。
区域需求提升,市场格局改善,全年水泥销售量价齐升:公司全年水泥熟料销量约为2,373.0万吨(+106.4万吨),单价300.2元(+22.2元),吨成本187.4元(+11.9元);吨毛利112.8元(+10.2元);吨净利55.4元(-53.6)。产销商砼160.3万方,同增5.6％;生产骨料170.0万吨,同增140.0万吨。全年看,在区域需求总体提升,市场格局改善的环境下,公司实现了水泥销售量价齐升。
看好甘肃2021年基建需求,预计供给压力有限:2021年看好基建发展,将以国家重点支持项目为主,重点工程实际开工率和单位水泥用量将有所提升。陇南地区洪灾灾后重建也会形成新的需求增量。供给方面会有一定压力,但西北区域政府对错峰生产的重视程度提高将缓解部分供给端压力。未来骨料将成为公司重点发展方向,增厚公司利润。
估值
考虑2020年以来水泥价格持续下滑,价格基数较低,我们对应下调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为88.2、91.6、95.0亿元;
归母净利润分别为17.1、19.1、20.4亿元;EPS为2.21、2.45、2.63元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
扶贫需求退坡,电石渣置换不及预期,宁夏、陕西水泥冲击。
[2021-03-22] 祁连山(600720):短期因素扰动盈利,看好2021年业绩向上-年度点评
■中金公司
2020年业绩小幅低于我们预期
公司公布2020年业绩:收入78.1亿元,同比+12.7％；归母净利润14.37亿元,对应每股盈利1.85元,同比+16.4％,其中4Q20营业收入为17.95亿元,同比+4.8％,归母净利润为-0.11亿元,同比-105.5％,略低于我们预期,主要系子公司罚款损失影响。
骨料新产线投产,吨净利受益于成本费用下降。1)全年产销两旺。公司全年水泥销量达2325万吨,同比增9.22％；同时受益于两家子公司骨料生产线的投产,骨料外销量(90万吨)亦同比大增316％；2)价格持续上行,吨毛利有所改善。全年水泥及熟料吨均价格同比增12元(或+8％)至300元/吨,虽成本受到产品包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本影响,吨成本小幅增加,但公司全年吨毛利仍同比提升10元至113元。3)费用管控逐显成效,吨成本+费用继续小幅下降,2020年公司管理费用率、财务费用率分别同比下行1.3ppt/0.6ppt,两项带动吨费用同比下降3元至29元/吨,提升2020年吨净利10元至61元/吨。
资产负债表持续向好,短期负债清零。公司全年经营现金流同比增长13％至22.8亿元,自由现金流同比小幅下滑1.5亿元至11.0亿元；至2020年底公司在手净现金已达到约6.6亿元,并实现了短期借款的清零。公司全年分红比例同比略增至36.7％,假设2021年分红比例同比持平,对应2021e股息率约5.5％。
发展趋势
价格维持稳健,供给或有受限因素。2021年至今,公司核心市场甘青区域水泥均价维持高位稳定(均价约425元/吨),与去年同期相比增长10％。当前区域水泥发货率已恢复至3~4成不等,下游需求逐步恢复。此外,我们认为,内蒙古环保限产限制,区域恢复供需平衡,有助于减少流入周边省份的低价水泥,利好宁夏地区旺季正常提价。2021年全年业绩有望继续向好。全年来看,我们认为在强劲基建需求+新增西藏120万吨产能的支撑下,公司量价齐升基调不改,看好盈利持续向上。未来2-3年,我们认为区域重点工程充裕,同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作,区域重点工程建设有望发力提速,对区域水泥需求、价格形成强劲支撑。
盈利预测与估值
由于上调了成本假设,我们下调2021eEPS22％至2.25元,引入2022eEPS2.51元(同比+12％),当前股价对应2021e/2022e6.7x/6.0xP/E。我们暂维持跑赢行业评级和20.10元目标价不变,对应8.9x/8.0xP/E,较当前股价有33.3％的上行空间。
风险
区域重点工程需求不及预期。
[2021-03-22] 祁连山(600720):价格强势、扣非归母净利大增-公司年报点评
■海通证券
事件:近日公司公布2020年年报,公司2020年实现营业收入约78.1亿元、同比增长约12.7％,归母净利润约14.4亿元,同比增长约16.4％；扣非归母净利润约15.2亿元,同比增长40.4％；同时公司公告向全体股东每10股派发6.8元现金股利(含税)。
点评:
甘肃重大项目投资力度强,公司销量正增长。公司80％以上的产能位于甘肃省,2020年甘肃省完成重大项目投资1754亿元、同比增长27％,带动甘肃省水泥产量累计增长5.0％,显著快于全国平均水平1.6％。受益于此,公司2020年水泥熟料销量2373万吨,同比增长4.7％。
价格强势吨收入提升、吨成本稳定,非经常性收益减少致扣非归母增速远大于归母净利润。1)受益于2020年甘肃省良好的需求,2020年公司水泥熟料吨收入约为300元/吨,同比增加22.1元/吨；为了规避会计政策调整的影响,我们以公司吨成本+吨销售费用作为指标,公司2020年水泥熟料吨成本+吨销售费用约为191元/吨,同比基本持平,公司管理费用、财务费用继续压缩,吨管理、财务费用分别下降1.8、1.8元/吨,2020已无财务费用净支出；2)公司2019年产生非经常性损益1.53亿元,2020年非经常性损益约-8051万元(其中漳县公司越界开采预计罚款8118万元),同比减少约2.3亿元,导致公司归母净利润增速显著低于扣非归母净利润增速。2020年吨归母净利润约61元/吨,同比高约6.1元/吨。
维持"优于大市"评级。碳中和背景下内蒙不再审批水泥新增产能项目,我们认为区域水泥产能减法或为趋势,长期压制甘宁地区价格的因素或可缓解；2021年重大项目投资规划增加7.1％,甘肃省暂无新增供给；公司积极布局西藏地区；中建材旗下水泥资产整合第一步方案已出,后续将继续推进水泥业务板块的重组整合、分步实施、履行承诺。我们预计公司2021-2023年归母净利润约18.7、19.6、20.4亿元,EPS分别约2.41、2.52、2.63元/股,给予公司2021年PE8~10倍,合理价值区间19.28~24.10元。
风险提示。煤炭价格超预期上涨；基建投资不及预期。
[2021-03-22] 祁连山(600720):西北市场上行,发展前景广阔-年度点评
■方正证券
事件
公司发布2020年年报,公司全年实现营收78.12亿元,同比增长12.70％；实现归母净利14.37亿元,同比增加16.44％。
疫情影响有限,公司产销双增
公司主要面对的是西北市场,由于气候条件的原因,每年4-5月西北地区项目方能复工复产,水泥市场随之启动,因此2020年,区域水泥行业受疫情的影响非常有限。公司报告期内生产水泥2298.54万吨,销售2324.52万吨,同比分别增长7.95％和9.22％。
费用管控能力增强,净利率持续提升
报告期内,公司通过降低带息负债和灵活运用理财产品等手段使得财务费用同比降低约4100万元,同时管理费用率同比下降1.4％,公司盈利能力进一步增强。在2020年毛利率略有下滑的情况下,公司净利率保持了提升趋势,已实现连续四年逐年提高。
西部水泥市场未来发展前景广阔
公司深耕陕甘青藏市场,2020年受益于区域重大基础设施项目的持续推进,甘肃水泥需求较上一年有所上升。虽然青海水泥需求同比下降近10％,但由于水泥价格的较大提升,行业效益反而有所上升。公司西藏120万吨产线已经顺利投产,未来将为公司业绩贡献新增量。西北地区水泥价格自2016年开始便进入上行通道,近年来运行至相对高位,目前已追至与全国均价持平,市场发展态势良好。盈利预测:我们预计公司2021年、2022年净利润分别为15.43亿元、16.95亿元,对应EPS分别为1.99元、2.18元,对应PE分别为7.59X、6.91X,维持"推荐"评级。
风险提示:西北区域市场需求不及预期,宏观经济环境波动,西北地区水泥产能过剩。
[2021-03-22] 祁连山(600720):成本上行导致4Q20承压,水泥+布局料增厚业绩-年度点评
■中信证券
2020年公司收入/归母净利润同比+12.7％/+16.4％,业绩稳健增长,成本上行导致4Q20业绩承压。2020年收入/归母净利润为78.1/14.4亿元,同比+12.7％/+16.4％,业绩稳健增长。分产品看,2020年水泥及熟料/混凝土/骨料收入71.2/6.3/0.3亿元,同比+13.0％/+7.5％/+186％,毛利为26.8/0.7/0.1亿元,同比+15.1％/-62.6％/+126％。其中4Q20营收/毛利/利润17.9/1.8/-0.1亿元,同比+4.8％/-69.3％/-106％,我们判断主要为Q4煤价上涨带来成本上行所致。
销量稳增,价格2020年内延续升势,原料上涨及成本口径改变导致成本抬升,吨毛利同比稳增。销量看,2020全年销售水泥/骨料/商砼2,373万吨/160万方/90万吨,同比+4.7％/+5.6％/+316％,受益于西北基建需求相对景气,水泥销量稳增；骨料基地逐步投产助推销量快速上行。价格看,全年水泥吨价格301元(同比+6.6％/+19元)；2H20吨价格307元(环比/同比分别+15/+28元),需求景气下价格延续升势。成本看,全年吨成本187元(同比+6.5％/+11元),其中吨材料/人工/燃料/制造及其他费用分别为63.9/4.9/78.1/40.4元,同比+7.2％/-2.6％/-4.6％/+39.9％,原料上涨叠加成本口径改变(包装费、运输费等从销售费用调整至营业成本)带来吨成本上涨。对应至利润端,全年吨毛利113元(同比+9.9％/+10元),全年实现量价利齐升。
商砼利润下滑导致毛利率略降,费用控制出色,经营现金持续改善,进入净现金状态。2020年公司毛利率35.4％,同比-1.2pcts,其中水泥毛利率37.6％,同比增长0.7pcts；商砼和骨料毛利率分别同比-21.7/-7.9pcts。综合费用率9.7％,同比下降5.9pcts,其中销售/管理/财务费用率为1.0％/8.8％/-0.01％,同比-4.0/-1.3/-0.6pcts,销售费率下降主要为成本口径改变所致,管理效能优化导致费用率同比下降。经营现金净流入22.8亿元(同比+12.9％),连续5年实现经营现金稳增。投资现金净流出6.8亿元(同比-38.2％),主要为拉萨产线投产导致支出减少。融资现金净流出8.1亿元(同比-20.6％)。公司2020年末净负债率为-8.4％(上年同期为4.8％),进入净现金状态。
西藏两条熟料产线2021年内料将投产,骨料料继续放量,共同增厚业绩。我们判断2021年内公司所在的甘青区域基建需求稳增,电石渣水泥冲击减弱下供给趋好；且公司在西藏产线料将在2021年逐渐释放。同时公司持续发力骨料业务,完善水泥+布局,公司2021年规划骨料产量230万吨(同比+73.9％),目前在建平凉240万吨骨料基地,我们测算中期内公司骨料产能料超过500万吨。考虑西藏熟料产能释放以及骨料料继续放量,我们预计公司业绩将继续向好。
风险因素:甘肃、青海重大项目推进不及预期；西藏产能投放不及预期。
投资建议:综合考虑甘肃及青海基建需求景气,区域内供给向好,以及煤价同比持续高位等影响,我们调整公司2021-2022年净利润预测至17.3/19.5亿元(原预测为20.1/22.2亿元),对应EPS为2.23/2.52元(原预测为2.59/2.85元),新增2023年净利润预测21.9亿元(对应EPS为2.83元)；现价对应PE为6.8x/6.0x/5.3x；基于PB-ROE法并参考可比公司估值水平,给予目标价18.60元(对应2021年PE/PB为8.4x/1.6x),维持"买入"投资评级。
[2021-03-21] 祁连山(600720):四季度低于预期,21年甘肃市场值得期待-年度点评
■国金证券
业绩简评
公司发布20年年报,营收78.12亿元,同比增长12.7％；归母净利润14.37亿元,同比增长16.44％；基本EPS1.85元。公司拟每10股派现6.8元(含税)。
经营分析
四季度出现亏损,拖累全年业绩:20年四季度公司归母净利润亏损1053万元,为近三年来首次Q4出现亏损,亏损的原因与营业外支出增加有关。受子公司漳县水泥事件影响,产生营业外支出8118万元。由于公司在四季度对全年的包装和运费进行会计科目调整,20年四季度毛利率10.2％,环比三季度减少33.88个百分点,毛利率的下滑与水泥主业无关。
量价齐升,吨毛利改善:从全年的情况看,20年公司销售水泥熟料2379万吨,同比增长4.96％,水泥销售均价301元/吨,同比增长7％。水泥单位生产成本187元,同比增长6％,剔除包装和运费调整影响后,水泥单位成本同比增长1％。20年公司水泥熟料吨毛利113元,同比增加10元。
甘肃基建需求旺盛,龙头有望充分受益:20年甘肃省固定资产投资和房地产投资增速均为7.8％,高于全国增速4.9和0.8个百分点。20年甘肃省水泥需求增速5.5％,高于全国增速3.9个百分点。公司作为甘肃省最大的水泥企业,未来有望继续受益于甘肃旺盛的基建需求。目前,甘肃省水泥均价381元/吨,高于20年同期30元/吨。由于甘肃濒临宁夏和蒙西,PVC减产后,电石渣水泥对甘肃市场的冲击有望减轻。未来随着下游需求的启动,我们预计21年甘肃水泥均价有望高于20年。
青海需求下滑,价格高企弥补需求损失:20年青海省固定资产投资和房地产投资增速分别为-12.2％和3.7％,低于全国增速15.1和3.3个百分点,20年青海省水泥需求增速-9.2％。目前,青海省水泥均价413元/吨,高于20年同期40元/吨,价格上涨有助于弥补需求下滑带来的损失。
盈利调整与投资建议
我们预计21-23年公司水泥均价310/320/325元,水泥销量增速2/1/1％,预计公司未来三年归母净利润17.19(下调17％)/19.15(下调13％)/20.19亿元,EPS2.21/2.47/2.6元,对应PE7/6/6X,维持"买入"评级。
风险提示
经济下行；价格下跌；区域需求下滑风险；错峰政策变化；环保风险。
[2021-03-21] 祁连山(600720):报表质量持续改善,营业外拖累业绩-年度点评
■兴业证券
公司披露2020年报,报告期内实现营业收入78.12亿元,同比增长12.70％；归母净利14.37亿元,同比增长16.44％,扣非后归母净利15.18亿元,同比大幅增长40.37％。其中,四季度实现营收17.95亿元,同比增长4.83％,归母净利-0.11亿元,同比减少105.47％,扣非后归母净利0.57亿元,同比减少65.41％。同时,向全体股东每10股派发6.80元现金股利(含税),分红比例为36.73％。
分业务看,全年水泥实现营收70.04亿元,同比+16.40％,营收中占比89.7％；熟料实现营收1.19亿元,同比-58.2％,占比1.5％；商混营收6.27亿元,同比+42.41％,占比8％；骨料营收3003.6万元,同比大幅+221.97％。
分地区看,2个地区增速超过公司整体,一是收入占比最大的天水地区,同比+20.84％,以及占比第二、毛利率最高的河西地区,同比+63.63％。其他传统优势区域,兰州占比19％,同比+12.09％；青藏占比17％,同比+10.21％。下滑区域主要是陇南地区,占比20％,同比-14.86％,主因销量减少(多雨泥石流天气影响)。此外,包装费、运输费等履约成本调整至营业成本,致使营收、营业成本均有增加。
产销量＆吨指标方面,水泥(含熟料)全年销量约2372.97万吨,同比+4.7％,均价约300元/吨,同比+22元/吨。其中,水泥销售2324.5万吨,同比+9.22％,对应价格301元/吨,同比+19元/吨；熟料销售48.45万吨,同比大幅减少65％,对应价格247元/吨,同比+40元/吨。水泥熟料吨毛利113元,同比+10元,其中水泥吨毛利114元,同比+7元。骨料销量90.3万吨,同比+316％,毛利率29.8％,同比减少7.94个百分点,远不及华东等地。商混160.3万方,同比+5.6％,毛利率仅为11.57％,同比大幅减少。因此,净利润主要由水泥业务贡献,我们推算吨净利约64元,同比+16元。
下属子公司漳县水泥公司违法采矿,预计因越界开采没收的违法所得为6,244.95万元,预计罚款为1,873.49万元,合计金额8,118.44万元,记入本期营业外支出项目。与此关联的预计负债中,预计矿山生态环境治理恢复费用9592万元。
期末资产负债率为21.93％,大幅下降8.15个百分点。核心区域占有主导地位,甘肃市占率45％,青海市占率24％,区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期,此外,西藏产线继续提升公司规模,有望对接川藏线需求。我们预计2021-22年归母净利分别为17.46亿元、18.43亿元,对应EPS分别为2.25元、2.37元,按3月19日股价对应PE分别为6.7x、6.4x,建议维持"审慎增持"评级。
风险提示:雨水天气变化不及预期；基建建设进程不及预期。
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[2022-01-28] 祁连山(600720):祁连山与中铁国际多式联运有限公司战略合作签约
■证券时报
近日，甘肃祁连山水泥集团股份有限公司与中铁国际多式联运有限公司举行战略合作签约仪式。双方就如何降本增效、加强业务优势互补、提高集装箱服务质量及箱车兑现率交换意见，并达成下一步合作共识。
[2021-10-31] 祁连山(600720):Q3单位盈利承压明显,后续盈利有望显著改善-季报点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年三季报。前三季度和单三季度分别实现营业总收入58.22亿元和25.20亿元,同比分别下降3.2％和4.0％,分别实现归母净利润9.54亿元和3.52亿元,同比分别下降34.1％和50.7％。
Q3水泥量增价跌,叠加成本端影响下吨毛利承压明显。水泥和熟料销量在区域需求表现一般的背景下实现同比增长,预计得益于西藏山南项目投产的贡献,而甘肃和青海两省Q3水泥产量分别增长0.8％和下降14.7％。均价同比下行,主要是淡季以来受基建、地产链条资金链紧张等因素影响区域需求表现一般,加之外围宁夏、陕西价格处于低位制约市场价格。公司单季毛利率为25.5％,环比下降10.1pct,我们测算对应单季吨毛利约为70元,环比降幅约为30元,也因吨成本受到煤炭价格上行的影响。
费用端变化不大,单位净利阶段性回落至近年低位。同口径下销售费用增长主要是因为同期疫情期间社保减免、人工成本同比增加所致,单季管理费用和财务费用同比基本持平。公司单季净利率为15.5％,同比和环比分别减少13.9pct和8.4pct,测算对应单季吨净利约为45元,同比和环比降幅约为50元、30元。
资本开支明显增加,负债率有所下行。公司Q3单季经营活动产生的现金流量净额为5.66亿元,同比减少49.4％,与盈利端的降幅基本相当。投资活动中的购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.19亿元,同比增加171.7％,主要是购建长期资产款项增加导致其他非流动资产增加。公司三季报负债率为26.7％,环比和同比分别下降1.1pct、2.3pct。
短期价格上涨有利于明年良好开局,随着基建需求回升,看好公司盈利反弹。9月下旬以来得益于外围市场价格快速上涨以及区域内部需求改善、成本推动,甘青区域价格大幅上涨,累计涨幅超过100元/吨,一方面有利于短期盈利的修复,同时也为明年开局奠定较高的价格起点。加之甘青区域基建需求占比高,在结构性宽信用稳增长政策逐步发力、专项债加快发行落地的大背景下,区域需求回暖有望支撑明年价格中枢高于同期,公司盈利有望显著改善。
盈利预测与投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,需求稳定之下随着内部格局优化以及外部供给影响减弱,区域景气有望稳中有升。公司市净率处于历史低位,具备一定安全边际。我们预计公司2021-2023年归母净利润12.4、15.3和16.7亿元,对应市盈率6.1、4.9、4.5倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、疫情影响不确定性、市场竞争格局恶化的风险。
[2021-10-31] 祁连山(600720):需求呈现韧性,成本上涨拖累业绩-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入58.22亿元,同降3.24％;归母净利润9.54亿元,同降34.13％;扣非归母净利润9.47亿元,同降35.16％。单三季度,公司营收25.20亿元,同降3.99％;归母净利润3.52亿元,同降50.72％。
需求以稳为主,量价具备支撑:甘肃地区水泥需求仍以基建为主,整体稳中有升。21年前三季度,水泥产量3572万吨,同增5.5％;单Q3水泥产量1554万吨,同增1.51％。进入三季度随着需求相对放缓,单Q3甘肃地区水泥均价374元/吨,同降6.55％,环比Q2下降4.0％。
燃料成本上涨,业绩有所下滑。煤炭价格上涨,使得水泥生产成本迅速上升。2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91％、较6月末(883元/吨)上涨72.48％。受此影响,公司单Q3销售毛利率25.52％,同降18.56pct;销售净利率15.47％,同降13.93pct。
Q4经营压力或有所缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。9月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮,亦有力提振甘肃地区水泥价格。截止10月28日,甘肃水泥均价为533元/吨,较9月低点的364元/吨,上涨46.43％。需求侧仍有超预期可能,需警惕疫情影响。未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快。不过甘肃省疫情防控形势较为紧张,也将会对区域水泥需求带来不确定性。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至1.52、1.73和1.81元,(下调幅度分别为33.04％、32.16％、31.95％)。随着成本压力缓解,以及需求侧仍有可能超预期,继续维持"买入"评级。
风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。
[2021-10-28] 祁连山(600720):煤价高位成本压力陡增-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。公司前三季度实现营收58.22亿元,同降3.24％,归母净利9.54亿元,同降34.13％;单三季度实现营收25.20亿元,同降3.99％,归母净利3.52亿元,同降50.72％,低于预期。受煤炭价格大幅抬升影响,下修公司2021-23年归母净利11.2(-3.8)/13.6(-3.6)/15.2(-3.9)亿元,对应eps1.44/1.75/1.96元,下调目标价至13.2元。
高库位入旺季,销量追平同期,价格仍有缺口。测算公司前三季度实现水泥及熟料销量约1800万吨,同比持平,8月以来甘肃及青海部分重点工程开工略有回暖,三季度后基本追回上半年销量缺口。前三季度水泥吨均价约294元,同降约13元,主要因为西北以较高库位进入旺季价格较同期回补较慢。Q4进入北方施工淡季叠加甘肃疫情,公司或面临有价无量的情况,全年增长压力仍存。随着经济增长压力信号显现,财政政策有望逐步发力,甘青水泥需求曲线有望上移。
煤价高位,成本压力加大。测算三季度公司吨成本约215元,同比增加42元,主要原因为煤炭价格Q3高位持续走强,而提价主要体现在Q4,导致单季度盈利压力陡增。公司当前每吨水泥标煤耗在150kg/吨,测算21Q3煤炭入账金额超700元/吨,对单吨成本影响明显。
"净现金"延续,资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约15.6亿元,远超有息负债(3.9亿元),公司期末公司总资产负债率约26.67％,环比Q2进一步下降,整体维持在较优水平。
风险提示:国内疫情反复、原材料波动超预期
[2021-10-28] 祁连山(600720):Q3量增价减,看好Q4业绩回升-三季点评
■中银证券
Q3营收稳定,利润下滑较多:Q3营收25.20亿元,同减3.99％,归母净利3.52亿元,同减50.72亿元。三季度销售商品提供劳务的现金流22.49亿元,经营现金净流量5.66亿元。
成本上涨,涨价艰难,毛利率有所下滑:公司毛利率有所承压,三季度公司综合毛利率25.5％,较去年同期下降了18.6％,环比Q2下降10.1％,去除运费计入成本的会计准则变更因素,同比仍下降15.3％;Q3净利率15.5％,同比下降13.4％,环比下降8.4％。煤价连续上涨与水泥价格走低是公司利润率下降的主要原因。我们测算三季度公司产品单吨成本为235元,环比上升20元,价格为310元。
煤价压力有望边际放缓,四季度有望改善:我们认为四季度西北地区水泥景气有望边际恢复,原因有下:1.发改委连续发文干预后,煤价已连续回落,成本压力有望放松;2.限产后水泥价格上升有望提高公司利润率;3.Q3经济增速回落,基建连续多个季节低迷的政策底部有望改善。
估值
公司业绩表现基本符合预期,考虑四季度水泥和煤炭价格波动,我们小幅调整公司业绩预期。预计2021-2023年公司收入为89.1、86.9、88.8亿元;归母净利分别为16.6、16.7、17.4亿元;EPS分别为2.14、2.15、2.24元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期
[2021-10-28] 祁连山(600720):3Q盈利明显承压,中期盈利有望修复-三季点评
■中金公司
3Q21业绩低于我们预期
公司公布1～3Q21业绩:营收58.2亿元,同比-3.2％;归母净利润9.5亿元,同比-35.2％。其中3Q21营收25.2亿元,同比-4.0％;归母净利润3.5亿元,同比-50.7％。公司3Q21业绩低于我们预期,主要系吨毛利不及我们预期。点评:1)3Q21区域水泥价格同比下滑,销量基本保持平稳。根据我们跟踪的水泥价格数据,3Q21甘肃、青海地区水泥均价同比-20/-25元/吨(含税),均下降约5％,考虑到价格降幅接近公司3Q营收降幅,我们预计公司3Q21水泥熟料销量同比基本保持平稳。2)煤价压力显著,成本端上行明显,毛利率大幅下滑。受煤炭价格显著上行影响,公司成本端存明显压力,3Q21公司毛利率环比-10ppt至25.5％。3)费用率管控良好。公司3Q21三项费用率6.4％,环比收窄0.5ppt,剔除运费影响后同比亦基本持平。
发展趋势
甘青地区水泥价格涨势良好,有望奠定较高的水泥价格基础。9月下旬起甘青地区水泥开启多轮涨价,截至10月22日,兰州、西宁已提涨150、140元/吨(含税)。我们认为此轮水泥价格提涨有望抬升甘青地区水泥价格中枢,为来年奠定较高的价格基础;此外,我们认为甘青地区作为西部的门户,"十四五"期间区域仍存有较为丰富的基建规划,中期甘青地区需求有望保持平稳,若地区水泥价格维持高位,需求保持稳健,公司中期盈利有望得到修复。
签约年处理能力15万吨的协同处置固废项目,有望助力公司提升能效水平。10月上旬,永登祁连山水泥窑协同处置固废项目正式签约,年综合处理能力共计15万吨,项目计划于2023年建成投产。近期发改委等部门发布《冶金、建材重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025年)》1,我们认为该项目紧密联系水泥行业降能减碳趋势,有望帮助公司提升能效水平,在中长期获得更强的竞争力。
盈利预测与估值
由于煤价上行幅度较大,我们上调了2021/22e成本假设,因此我们下调2021/22eEPS29.5％/21.7％至1.49元/1.73元。当前股价对应2021/22e6.7x/5.7xP/E。我们维持跑赢行业评级,基于对甘青地区需求情况预期较为谨慎,我们下调目标价19％至13.40元,对应2021/22e9.0x/7.7xP/E,隐含34.8％的上行空间。
风险
甘青地区需求不及预期,水泥价格超预期下滑
[2021-09-27] 祁连山(600720):祁连山尚无停电限产措施 部分区域水泥价格上调
■证券时报
祁连山(600720)9月27日在互动平台表示，公司所在区域，目前尚无停电限产的有关措施，公司生产经营一切正常。近期，公司部分区域水泥价格有所上调。
[2021-09-10] 祁连山(600720):祁连山八月份水泥价格较去年同期有所下跌
■证券时报
祁连山(600720)9月10日在互动平台表示，公司八月份水泥价格较去年同期有所下跌。
[2021-08-31] 祁连山(600720):业绩基本符合预期,亟待基建发力-2021年中报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。21H1实现收入33亿元,同比下降2.66％,归母净利6亿元,同比下降17.9％,基本符合市场预期。考虑到原燃料成本上行及重大项目推进缓慢,下调2021-23年eps至1.94(-0.52)/2.22(-0.48)/2.46(-0.54)元,按比例下修目标价至15元,对应2022年PE6.7X。
基建项目推进缓慢,水泥量价双双回落。测算21Q2水泥吨均价约300元,同比下降约10元,季度销量约765万吨,同减近70万吨,降幅显著。我们认为量价齐降的主因为甘肃、青海重点工程受资金短缺以及钢价大幅上涨的影响进度缓慢,观分省水泥数据,上半年甘肃水泥产量2018万吨,同比下滑,而青海上半年水泥产量同比仅小幅增长4.2％。我们认为随着6-7月经济增长压力信号显现,财政政策有望逐步发力,下半年重大工程的加快将为大概率,甘肃、青海水泥需求曲线有望上移。
煤价上涨致成本压力显现。测算21H1公司吨成本约195元,同比增加15元,主要原因为煤炭价格的超预期上行。上半年公司水泥熟料吨毛利约100元,同比下降近30元。我们认为随着国家煤炭保供政策的逐步落地,以及对煤炭价格的合理调控,下半年成本压力有望边际缓解。
"净现金"延续,资产负债率维持在较低水准。期末公司在手现金约13.8亿元,远超有息负债(4.5亿元),期间财务费用延续负值,而期末总资产负债率约27.79％,较年初上升近6pct,但较去年同期仍下降约0.87pct,整体维持在较优水平。
风险提示:疫情反复、原燃料涨价超预期、基建项目推进不及预期
[2021-08-20] 祁连山(600720):1H21业绩承压下滑,中期盈利有望改善-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:营业收入33.0亿元,同比-2.7％;归母净利润6.0亿元,同比一17.9％。其中2Q21营业收入25.2亿元,同比-10.4％;归母净利润5.5亿元,同比-23.0％。公司1H21业绩符合我们预期。点评:1)2Q区域水泥价格平稳,但成本端压力明显,毛利率承压下行:根据我们跟踪的水泥价格数据,2Q21甘肃青海地区水泥均价412元／吨,环比1Q21下跌约13元／吨,跌幅相对较小,但由于煤炭价格上行,成本端压力明显,公司IH21综合毛利率同比-4.8ppt至33.2％(剔除运费影响)。2)营收规模下降,费用率略有升高:由于公司1H21营收规模略有下滑,且去年同期社保减免+维修费用较少造成费用基数偏低,公司1H21销售／管理费用率分别同比+0.2／+0.9ppt。3)现金流整体平稳:公司1H21经营性净现金流同比-1.94亿元至9.46亿元,净现比1.45,与去年同期基本持平。
发展趋势
3Q21盈利或仍将承压,中期利润有望改善。3Q行业扰动因素仍较多,公司核心市场甘青区域仍需等待需求回暖。根据我们跟踪的全国高标水泥价格走势,截至8月13日,甘青地区水泥含税均价-395元／吨,低于19/20年同期,尚未走出下行阶段;西北地区发货率环比略有改善,但仍低于去年同期约7ppt,显示下游需求仍较为疲弱,高煤价成本下,3Q公司盈利或将继续受到压制。中期来看,我们认为甘青区域重点工程建设需求仍较为旺盛,旺季有望推升公司量价改善:2021年甘肃省省列重点工程建设项目共208个,总投资约1.12万亿元,因资金短缺而延后的需求或将在下半年及明年赶工落实,2022年如煤价下行+工程需求回暖,公司盈利有望改善。
山南产线投产有望贡献产量,新产线建设推动转型增效。5月18日,公司西藏山南120万吨熟料产线竣工点火,我们认为这条产线将贡献产量增量,有望助推公司"甘青藏"战略。8月19日,公司公告拟投资约11.7亿元于甘肃夏河县建设一条年产120万吨熟料的新型干法水泥产线,并配套7.5MW低温余热发电系统。公司预计项目实施后,能耗指标将达到国内先进水平,并有效降低碳排放,我们认为新产线建设有望推动公司增效降本。
盈利预测与估值由于调整量价假设,我们下调2le/22eEPS11％/12％至2.12/2.21元,当前股价对应2le/22e5.2x/5.OxP/E,我们维持跑赢行业评级,基于对下半年基建恢复预期较谨慎,我们下调目标价17％至16.60元,对应2le/22e7.8x/7.5xP/E,隐含50％的上行空间。
风险重点工程需求不及预期。
[2021-08-20] 祁连山(600720):区域内景气度下行,煤价上行带来成本压-中期点评
■中银证券
公司发布2021年中报,上半年营收33.0亿,同减2.7％;归母净利6.0亿,同减17.9％;EPS0.77元/股。上半年基建放缓,钢材价格大涨,下游项目进度放缓,水泥量价齐跌。看好下半年专项债加速发行,基建托底,水泥需求回升。
支撑评级的要点
2021Q2利润下滑,毛利率同比明显下降:2021Q2公司营收25.2亿元,同减10.4％,归母净利5.5亿元,同减23.0％。公司毛利率有所承压,2021Q2公司综合毛利率35.7％,较去年同期下降了8.5pct,去除运费计入成本的会计准则变更因素,仍下降6.0pct。
成本上升、单价下降、盈利下行:我们测算Q2水泥均价325元,同减40元;吨成本205元,环比上升50元;吨毛利约120元。上半年水泥销量预计996万吨,单价327元,吨成本195元,吨毛利132元。
多因素影响区域水泥行情,煤炭价格上涨带来成本压力:区域内基建项目进度明显放慢,重点工程资金短缺的苗头显现;钢材价格大幅上涨令部分工程项目主动放慢施工进度;地方配套资金不到位;外来水泥冲击市场。煤炭价格上涨也给企业成本控制带来较大压力。
看好下半年景气度提升:上半年经济偏紧,基建投资较慢,专项债发行节奏缓慢,7月份内需更是疲弱到了令人担忧的程度。七月底的政治局会议释放了政策纠偏信号。我们预计未来宏观政策将偏向宽松,基建兜底的重要性将被抬高至重要位置,水泥需求将会相应提升。
估值
考虑二季度煤炭价格上升水泥价格下跌,我们下调盈利预测。预计2021-2023年公司收入为80.3、83.1、85.8亿元;归母净利分别为14.8、16.3、16.8亿元;EPS分别为1.91、2.10、2.16元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
基建与专项债推进不及预期、大宗商品保供稳价不及预期、区域内协同推进力度弱。
[2021-05-25] 祁连山(600720):祁连山董事长脱利成 未来2年公司水泥产能规模将达到约3400万吨/年
■中国证券报
5月25日，中国建材集团携旗下8家沪市上市公司中材节能、国检集团、凯盛科技、洛阳玻璃、宁夏建材、祁连山、中国巨石、中材国际管理层联合在上交所举办集体业绩说明会。
业绩说明会现场，祁连山被问及未来2年公司产能规划。对此，祁连山董事长脱利成表示，公司合并报表范围内水泥产能为3000万吨，目前正在规划通过产能置换利用第二代新型干法水泥生产技术建设夏河公司4000吨/天、张掖公司4000吨/天、陇南公司5000吨/天等智能化水泥熟料生产线，届时公司水泥产能规模将达到约3400万吨/年。
对于“十四五”期间甘青宁地区水泥供需状况，脱利成判断，“十四五”期间甘青宁地区总体供需形势仍然是产能严重过剩，但随着国家供给侧结构改革政策的深入实施，行业自律的不断增强，区域行业供给侧的环境将会进一步好转;从需求侧来看，随着“十四五”规划、一带一路、西部大开发等稳步推进，市场需求将保持相对稳定。
数据显示，祁连山今年一季度实现营业收入7.78亿元，同比增长35.06%;归母净利润4682.99万元，同比增长273.09%;归母扣非净利润为3776.78万元，同比增长81.04%。对于一季度的业绩增长，祁连山表示，主要是产品销量增加、售价上涨所致。
脱利成表示，将继续坚定不移推进供给侧结构性改革，积极推动落实错峰生产工作。对外将依托公司产品品牌影响力和强大保供能力，全力抢抓重点工程，精耕细作农村市场，持续维护城建市场，保持区域市场份额的相对稳定;对内将严控成本费用、持续节能降耗，不断提高运行效率，进一步提升公司核心竞争力。
[2021-04-28] 祁连山(600720):基本面持续向好,业绩增长可期-2020年年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入78.1亿元,同增12.70％;归母净利润14.4亿元,同增16.44％;扣非归母净利润15.2亿元,同增40.37％。单四季度,公司营收18.0亿元,同增4.83％;归母净利润-0.1亿元,同减105.47％。2021年一季报显示,公司实现营收7.8亿元,同增35.06％;实现归母净利润0.5亿元,同增273.09％。点评:2020年产品量价齐升推动业绩增长:2020年,公司业绩继续增长,主要得益于水泥销售量价齐升,全年共销售水泥2325万吨,同增9.22％;均价为301元/吨,同增6.58％;吨毛利为121元/吨,同增7元/吨。单四季度公司出现亏损,原因主要是两方面:1、即使考虑到会计准则调整的影响,我们估计同口径下营业成本仍然有所增加;2、子公司漳县水泥事件增加营业外支出8118万元。经营现金流净额充沛:2020年,公司经营性现金流净额为22.8亿元,同增12.88％;年末货币资金达到11.09亿元,同增146.99％;资产负债率21.93％,较上年末降低8.15个百分点。公司经营性现金流充沛,且重大资本开支较少,在偿还部分债务后,财务费用有所降低,全年合计-103.1万元,而上年同期为4005.8万元,也进一步增厚了公司业绩。下游需求旺盛,2021年Q1盈利实现高增:2021年Q1公司经营实现开门红,主要受益于产品销量的增加,由于今年下游施工较早,需求拉动力 度较强,一季度甘肃省水泥产量467.86万吨,同比增加36.48％。此外,公司持有的"兰石重装"股票股价变动,公允价值变动收益272万元,而上年同期为损失1096万元。一季度,公司销售净利率达到6.29％,为2011年以来的最好水平,为全年业绩增长奠定较好基础。甘肃市场仍将延续良好格局:甘肃省水泥需求以基建为主,工程项目较强的持续性,对区域水泥需求形成支撑。2020年,甘肃省固定资产投资增速为7.8％,高于全国平均水平4.9个百分点。此外,内蒙、宁夏等周边区域供需格局在持续向好,甘肃市场将同样受益。
盈利预测、估值与评级:基于下游市场需求持续向好,我们上调21-22年归母净利润预测(上调幅度分别为22.28％、29.02％)、新增23年归母净利润预测分别为17.66、19.78和20.66亿元,对应公司EPS分别为2.27、2.55和2.66元,维持"买入"评级。
风险提示:地区基建需求不及预期,原燃材料价格超预期上涨,供给端出现放松。
[2021-04-16] 祁连山(600720):量价齐升开门红,"现金牛"延续-一季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。21Q1公司实现收入7.8亿元,同增35.6％,归母净利4683万元,同增273.1％,超市场预期。判断全年甘肃水泥需求无下滑隐忧,供给侧错峰力度或将同比增强,上调公司2021-2023年eps至2.46(+0.34)、2.7(+0.45)、3(+0.68)元,等比例上调公司目标价至23.2元。
料水泥熟料量价皆升。测算21Q1水泥熟料销量约240万吨,同增约60万吨,较19Q1亦增加约30万吨；水泥熟料含税均价约330元/吨,同比微增,我们判断主因为节能减排驱使水泥企业淡季错峰执行力度较强,库存低位,且今年开工较早,需求启动通畅。根据数字水泥网数据,4月初甘肃地区水泥价格已普涨15-30元/吨,其中3月中旬始陇南地区已提涨两轮共40元/吨。随着天气转暖,需求持续爬坡,预计4月中旬后产能将打满,水泥价格仍存上涨预期。
资产负债率维持较低水准,净现金延续。2021年一季度末公司总资产负债率约25.04％,较年初增加3.11pct,主要为公司办理银行承兑汇票2.96亿元所致,负债率仍处行业较低分位。季末在手现金12.6亿元,持续覆盖有息负债,而公司财务费用为-113.87万元,现金牛持续彰显。
兰石重装股价上涨增厚业绩。公司持股兰石重装800万股,其2020年12月31日收盘价为4.65元,而21年3月31日收盘价为4.99元,其公允价值变动贡献公司边际利润。
风险提示:国内疫情反复、新产能集中释放、原燃料大幅涨价
[2021-04-16] 祁连山(600720):收入专利润率同步增长,看好公司毛利率提升-一季点评
■中银证券
公司发布2021年一季报,一季度营收7.8亿元,同增35.1％;归母净利0.47亿元,同增273.1％;EPS0.06元。
支撑评级的要点收入专利润率同比均有明显增长:Q1公司各项财务指标向好,毛利率25.3％(-5.6pct);费用率16.5％(-9.2pct),主要为运输成本重分类所致。公司经营利润率为8.8％(+3.7pct),收入和利润率同比均有增长。Q1公司所得税率21.3％(-23.5pct),但相比正常季度有所提升。
Q1水泥价格成本均有所提升:据测算,Q1公司水泥熟料销量238万吨,单价330元/吨,吨成本约240元/吨。成本相比2020年全年有所提升,一方面是运输成本重定价所致,另一方面煤炭价格上涨对成本也有一定影响。随着Q2施工需求释放,公司出货量将逐步增长。
省内水泥需求无忧,关注邻近省份产能影响:扶贫工作告一段落,但西北五年乡村振兴将为农村水泥需求带来新增长点。同时区域内基建投资需求仍旺盛,省内水泥需求无忧。但考虑宁夏、西藏等地新投产能,或将对省内价格造成一定压制。
山南产能投产有望提升平均售价降低平均成本:考虑公司Q2西藏山南120万吨熟料产能将投产,正式进入均价较高的西藏市场,同时公司水泥单吨运费也将由下降,毛利率有望进一步提升。
估值考虑近期公司价格与成本同步提升,我们小幅公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为89.4、91.2、92.0亿元;归母净利润分别为16.7、18.4、20.0亿元;EPS为2.15、2.37、2.58元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险扶贫需求退坡,电石渣置换不及预期,宁夏、陕西水泥冲击,西藏地区产能过剩。
[2021-04-13] 祁连山(600720):1Q21盈利大幅上涨,2021年量价齐升盈利上行-一季点评
■中金公司
1Q20净利润符合我们预期
祁连山公布1Q21业绩:第一季度公司营业收入7.8亿元,同比+35.1％；归母净利润0.47亿元,同比+273％,基本符合前期业绩预告。
点评
1)产品价格上涨抵消原材料压力,公司毛利率逐步修复。1Q21兰州平均价格环比4Q20持平,同比+12.7％,但同时市场平均煤炭价格同比+29％至719元/吨(环比+14％),使公司1Q21毛利率同比同比+0.1ppt至25.3％,但考虑到1Q20毛利率中未包含运输费用,我们估算在同口径下毛利率同比上升约0.5ppt。2)销量提升摊薄费用:公司1Q21单季度期间费用同比+11％至1.28亿元(其中管理费用同比+17.5％),但受益于销量提升规模摊薄影响,公司期间费用率同比-3.6ppt至16.5％。
资产负债表继续向上,股息率高企。由于产品量价齐升、净利润上行,公司1Q21经营性净现金流同比增长35.6％至2.41亿元。当前公司在手净现金已达到8.6亿元,相较2020年年底上升1.6亿元,同时若2021e保持原有派息比率,我们预测当前股价对应股息将高达6.2％。发展趋势价格维持高位稳定,供需格局利好提价。2021年至今,公司核心市场甘青区域水泥价格维持高位稳定(其中兰州一二季度价格维持在425元/吨高位)。当前甘肃区域下游需求稳步上行,水泥发货率已恢复至8成水平。同时,我们认为,内蒙古受到环保限产限制,区域恢复供需平衡,有助于减少流入周边省份的低价水泥,利好宁夏地区旺季正常提价。
2021年全年业绩有望强劲上行。全年来看,我们认为在强劲基建需求+新增西藏120万吨产能的支撑下,公司量价齐升基调不改,看好盈利持续向上。未来2-3年,我们认为区域重点工程充裕,同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作,区域重点工程建设有望发力提速,对区域水泥需求、价格形成强劲支撑。
盈利预测与估值
由于上调量价假设,我们上调2021eEPS6.1％至2.38元,维持2022eEPS不变,当前股价对应2021e/22e5.9x/5.6xP/E。我们暂维持跑赢行业评级,但考虑到市场风险偏好下降,我们维持20.1元目标价不变,对应7.6x/7.2xP/E,对应42％的上行空间。
风险
区域重点工程需求不及预期,原材料价格上行。
[2021-04-13] 祁连山(600720):甘青地区需求好,弹性可期-季报点评
■广发证券
事件。公司披露2021年一季报,2021年一季度实现收入7.78亿元,同比+35.06％,归母净利润4683万元,同比+273.09％,扣非净利润3777万元,同比+81.04％。
一季度量价齐升,吨费用下行,公允价值变动收益增厚业绩。预计公司2021年一季度水泥和熟料销量约240万吨,同比增长约30％,吨收入327元,同比+12元,吨成本244元,同比+9元(主要系部分原材料上涨),吨毛利83元,同比+3元,公司一季度毛利率25.3％,同比略增0.1pct;吨期间费用54元,同比-9元,我们判断主要系多数检修工作在去年四季度执行。此外,公司持有上市公司"兰石重装"股票价格上涨,使得公允价值损益同比增加1368万元,增厚公司业绩。吨归属净利20元,同比+13元,是近年来最好水平。
甘青地区提价早且库存低,市场需求较好。据数字水泥网,一季度甘肃高标水泥均价445元/吨,同比高50元/吨,企业发货在8-9成,主流企业库存仅3成,库存处于低位,下游需求趋强运行,前期推涨20-30元/吨将会逐步落实到位。一季度青海西宁地区高标水泥均价490元/吨,同比高10元/吨,企业出货保持在6成左右,主流企业库存3-4成,下游需求启动略缓慢,主要是受雨雪天气影响,目前多数企业还在错峰生产,库存普遍处于低位水平。公司在甘青地区良好开局显示需求旺盛,2021年受益于重大项目推进,需求弹性和持续性值得期待。
投资建议。我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.13/2.31/2.46元/股,按最新收盘价计算对应PE估值分别为6.6/6.1/5.7x,对应PB估值分别为1.2/1.1/0.9x,我们维持公司2021年10xPE合理估值的判断,对应合理价值21.32元/股,维持"买入"评级。
风险提示。甘青需求不及预期,内蒙古错峰置换政策效果不及预期。
[2021-04-13] 祁连山(600720):Q1开局良好,盈利有望再上新台阶-一季点评
■国盛证券
事件:公司披露2021年一季报,报告期内实现营业总收入7.78亿元,同比增长35.1％,实现归母净利润4683万元,同比增长273.1％,扣非后归母净利润3777万元,同比增长81.0％。
Q1量价齐升。公司Q1收入增长35.1％,预计主要得益于区域需求启动较早、恢复节奏良好的贡献。其中甘肃、青海两省1-2月水泥产量同比增长61.4％、83.9％,预计Q1公司水泥和熟料综合销量也有较快增长。价格端受益于区域低库位,需求较强恢复推动价格提前推涨,我们测算收入同比略有提升。Q1毛利率为25.4％,较去年Q1调整后口径同比提升0.1pct。
受益固定成本费用的摊薄,单位盈利提升显著。我们测算公司Q1综合吨净利约为20元/吨,同比提升15元/吨,单位净利的提升预计主要得益于销量增长对固定成本费用的摊薄以及同期公允价值变动损益的正向贡献。(1)公司Q1期间费用率为16.5％,较2020年Q1调整口径后的费用率同比压缩3.6pct,主要得益于收入端高速增长的摊薄。其中管理费用总额同比增长17.5％,主要是本期固定资产维修费及人工成本同比增加所致,财务费用总额同比减少540万元,一是带息负债存量减少,利息支出下降,二是利息收入同比增加所致。(2)Q1确认公允价值变动损益272万元,同比增加1368万元,主要是确认持有上市公司"兰石重装"股票公允价值变动影响。
单季现金流延续增长,资产负债表进一步优化。公司单季经营活动产生的现金流量净额同比增长35.6％达到2.41亿元,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比增长11.9％至1.10亿元,预计与公司西藏生产线以及骨料项目投入有关。公司一季报资产负债率为25.0％,同比下降6.5pct,环比增加3.1pct,主要为应付票据及应付账款余额波动的影响,其中带息债务余额为4.50亿元,环比基本持平。
需求支撑甘青高景气持续性,供给侧或超预期,西藏项目有望贡献增量。年内基建投资延续平稳增长趋势,区域在建项目体量大且新开工项目有望释放增量。基于水泥需求确定性较强的判断,我们预计年内区域价格高位震荡,若需求进一步提升或外围如宁夏、内蒙等市场供给在减排、环保政策下超预期收缩,甘青市场价格有进一步上涨的空间,叠加西藏项目投产的增量,业绩有望持续增长。投资建议:甘青水泥市场格局良好,错峰生产严格执行下产能利用率已处较高水平,需求稳定之下随着内部格局优化以及外部供给影响减弱,区域景气有望稳步上行,叠加西藏增量,盈利有望再上新台阶。公司市净率处于至历史中枢偏下位置,低估值优势逐步显现。我们预计公司2021-2023年归母净利润17.7、19.3和20.9亿元,对应市盈率6.2、5.7、5.2倍,维持"增持"评级。
风险提示:宏观政策反复、水泥行业供给超预期放松、市场竞争格局恶化。
[2021-04-12] 祁连山(600720):祁连山一季度净利4683万元 同比增273%
■证券时报
祁连山(600720)4月12日晚间披露一季报，公司2021年一季度实现营业收入7.78亿元，同比增长35.06%;净利润4682.99万元，同比增长273.09%;每股收益0.06元。营业收入增加主要是产品销量增加、售价上涨所致。
[2021-04-12] 祁连山(600720):Q1表现靓丽,供需两端受益-一季点评
■兴业证券
公司发布2021年一季报,报告期实现收入7.78亿元,同比+35.06％,归母净利0.47亿元,同比大幅增长273.09％,扣非后归母净利0.38亿元,同比增长81.04％。
一季度业绩优异主因量价齐升。(1)量方面,1-2月甘肃全省产量同比大幅+61.4％,青海+83.9％,宁夏+133.2％,上年受疫情影响基数较低,相比19年同期分别+34％、-27％、+52％。(2)价格方面,Q1兰州高标均价445元/吨(同比+50元,比19年+93元),西宁470元/吨(同比+46元,比19年+90元),银川360元/吨(同比+26元,比19年+48元)；兰州时点价格445元/吨(同比+50元),西宁490元/吨(同比+10元),银川360元/吨(同比+10元)。(3)库存处于低位,截止4月9日,兰州、平凉水泥库存仅为30％(同比低30％、20％),西宁35％(同比低5％),银川30％(同比低25％)。
报表还需关注:公司公允价值变动净收益0.35亿元,主因持有"兰石重装"股价上涨；投资净收益-0.68亿元(主因本期确认权益法核算西藏拉萨城投祁连山水泥有限公司一季度净损益)；信用减值损失-0.79亿元；连续2个季度财务费用为负,无短期借款,长期借款稳定在4.48亿；其他流动负债比期初下降60.5％(主因本期漳县公司将支付矿山越界开采罚没款项)；销售费用在收入占比同比大幅下降,主因包装费、运输费等合同履约成本计入营业成本。
2021年经营计划:公司计划生产水泥2300万吨(预计同比+2.3％),熟料1843万吨,商品混凝土140万方,骨料230万吨(预计同比+77.2％)；销售水泥2379万吨,销售商品混凝土140万方,销售骨料160万吨。
市占率和产业布局进一步优化。公司为甘青藏区域水泥龙头,拥有17个水泥生产基地,19条干法熟料产线在役,产品在公路、铁路、机场等高端工程市场占主导地位,甘肃市占率45％,青海市占率24％。未来在甘肃核心市场由巩固传统市场和扩大规模为目的并购,转变为以提高区域市场控制力为目的选择性并购。
投资建议:公司保持健康的资产负债结构,期末资产负债率25.04％。区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期,此外,西藏产线继续提升公司规模,有望对接川藏线需求。我们预计2021-22年归母净利分别为17.46亿元、18.43亿元,按4月12日股价对应PE分别为6.3x、5.9x,建议维持"审慎增持"评级。
风险提示:雨水天气变化不及预期；基建建设进程不及预期。
[2021-04-07] 祁连山(600720):祁连山一季度净利预增266%
■上海证券报
祁连山披露业绩预告，公司预计2021年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为4600万元左右，同比增加266%左右。报告期公司产品销量同比增加、售价同比上涨。
[2021-03-25] 祁连山(600720):业绩基本符合预期,"现金牛"延续-2020年报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。2020年公司实现营收78亿元,同增12.7％,归母净利14.4亿元,同增16.4％,扣非后归母净利15亿元,同增40.4％,基本符合预期。考虑到2021年甘肃基建或相对平稳,下调公司2021-23年eps至2.12(-0.51)\2.25(-0.63)\2.32元,下调目标价至20元。
全年量价同比皆增,2021年需求仍具韧性。测算2020年公司水泥熟料销量约2378万吨,同增4.9％,吨均价则为300元,同增超20元,因包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本,2020年吨成本约190元,同比增加约15元,而吨毛利则为105元,同比小幅增长。展望2021年,我们判断西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等重点工程的开工将提振区域水泥需求,公司业绩仍可待。
骨料业务销量高增长,但环保处罚拖累公司业绩。2020年公司骨料产量169.9万吨,外销90.3万吨,皆同比高增,新业务进展顺利。但子公司漳县祁连山因违法采矿,受到行政处罚,共损失8118.44万元,此外,兰石重装股价变动产生公允价值变动损失约900万元,亦拖累公司业绩。
负债率进一步下行,"现金牛"延续。公司全年财务费用转负,季末在手现金达11.1亿元,远超有息负债(4.5亿元),公司短期负债归零,公司年末资产负债率降至21.9％,较19年末下降超8pct,"现金奶牛"特征鲜明。
风险提示:国内疫情反复、新产能集中释放、原燃料大幅涨价
[2021-03-24] 祁连山(600720):区域需求有支撑,稳健增长可期-2020年年报点评
■国信证券
营业外支出拖累Q4,全年业绩低于预期
2020年公司实现营业收入78.12亿元,同比增长12.7％,实现归母净利润14.37亿元,同比增长16.44％,扣非归母净利润15.18亿元,同比增长40.37％,EPS为1.8512元/股,并拟10派6.8元(含税)；其中Q4单季度实现营业收入17.95亿元,同比增长4.84％,归母净利润-0.11亿元,同比下滑105.47％,主因:1)子公司漳县水泥因违法采矿罚款导致营业外支出8118.44万元；2)煤炭成本上涨使盈利承压。
销量小幅增长,盈利能力稳步提升
2020年全年公司销售水泥(含熟料)2378.97万吨,同比增长4.96％,销售商砼160.33万方,同比增长5.62％,销售骨料90.31万吨,同比增长316.18％。我们测算公司水泥熟料吨价格、吨成本、吨毛利和吨费用分别为300元/吨、187元/吨、113元/吨和32元/吨,分别较上年同期提高22元/吨、提高12元/吨、提高10元/吨、降低16元/吨,其中吨成本上升和吨费用下降主因产品包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本。
在手现金充裕,资债结构持续优化
2020年公司经营性现金流净额22.78亿元,同比增长12.9％,截至年末货币资金11.09亿元,带息负债4.5亿元,实现净现金状态；同时资债结构持续优化,资产负债率21.93％,同比下降8.15pct,带息负债率5.8％,同比下降5.6pct。2020年公司拟现金分红比例36.73％,分红规模达5.28亿元,同比增长17.2％,对应当前股价的股息率约4.7％。
区域需求有支撑,稳健增长可期,维持"买入"评级
日前,甘肃集中新开工1亿元以上重大项目694项,总投资4649亿元,年度计划投资1297亿元,集中复工1亿元以上续建项目1481个,总投资1.77万亿元,年度计划投资3468亿元。受益于区域重大基础设施项目的持续推进,区域需求有支撑,公司作为甘青藏水泥龙头企业,有望持续受益,稳健增长可期,预计21-23年EPS分别为2.26/2.46/2.56元/股,对应PE为6.4/5.9/5.6x,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济失速；区域项目落实不及预期；供给超预期增加。
[2021-03-23] 祁连山(600720):子公司罚单影响业绩,看好来年区域需求-年度点评
■中银证券
2020Q4水泥价格不及2019Q4,漳县水泥越界开采导致单季亏损:公司各项指标平稳运行。2020Q4水泥价格不及2019同期,公司毛利率减去四项费用率后为5.2％(-6.9pct);同时子公司漳县水泥公司越界开采事项,预计罚款损失8,118.4万元,导致2020Q4公司亏损。
区域需求提升,市场格局改善,全年水泥销售量价齐升:公司全年水泥熟料销量约为2,373.0万吨(+106.4万吨),单价300.2元(+22.2元),吨成本187.4元(+11.9元);吨毛利112.8元(+10.2元);吨净利55.4元(-53.6)。产销商砼160.3万方,同增5.6％;生产骨料170.0万吨,同增140.0万吨。全年看,在区域需求总体提升,市场格局改善的环境下,公司实现了水泥销售量价齐升。
看好甘肃2021年基建需求,预计供给压力有限:2021年看好基建发展,将以国家重点支持项目为主,重点工程实际开工率和单位水泥用量将有所提升。陇南地区洪灾灾后重建也会形成新的需求增量。供给方面会有一定压力,但西北区域政府对错峰生产的重视程度提高将缓解部分供给端压力。未来骨料将成为公司重点发展方向,增厚公司利润。
估值
考虑2020年以来水泥价格持续下滑,价格基数较低,我们对应下调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为88.2、91.6、95.0亿元;
归母净利润分别为17.1、19.1、20.4亿元;EPS为2.21、2.45、2.63元,维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
扶贫需求退坡,电石渣置换不及预期,宁夏、陕西水泥冲击。
[2021-03-22] 祁连山(600720):短期因素扰动盈利,看好2021年业绩向上-年度点评
■中金公司
2020年业绩小幅低于我们预期
公司公布2020年业绩:收入78.1亿元,同比+12.7％；归母净利润14.37亿元,对应每股盈利1.85元,同比+16.4％,其中4Q20营业收入为17.95亿元,同比+4.8％,归母净利润为-0.11亿元,同比-105.5％,略低于我们预期,主要系子公司罚款损失影响。
骨料新产线投产,吨净利受益于成本费用下降。1)全年产销两旺。公司全年水泥销量达2325万吨,同比增9.22％；同时受益于两家子公司骨料生产线的投产,骨料外销量(90万吨)亦同比大增316％；2)价格持续上行,吨毛利有所改善。全年水泥及熟料吨均价格同比增12元(或+8％)至300元/吨,虽成本受到产品包装费、运输费等合同履约成本从销售费用调整至营业成本影响,吨成本小幅增加,但公司全年吨毛利仍同比提升10元至113元。3)费用管控逐显成效,吨成本+费用继续小幅下降,2020年公司管理费用率、财务费用率分别同比下行1.3ppt/0.6ppt,两项带动吨费用同比下降3元至29元/吨,提升2020年吨净利10元至61元/吨。
资产负债表持续向好,短期负债清零。公司全年经营现金流同比增长13％至22.8亿元,自由现金流同比小幅下滑1.5亿元至11.0亿元；至2020年底公司在手净现金已达到约6.6亿元,并实现了短期借款的清零。公司全年分红比例同比略增至36.7％,假设2021年分红比例同比持平,对应2021e股息率约5.5％。
发展趋势
价格维持稳健,供给或有受限因素。2021年至今,公司核心市场甘青区域水泥均价维持高位稳定(均价约425元/吨),与去年同期相比增长10％。当前区域水泥发货率已恢复至3~4成不等,下游需求逐步恢复。此外,我们认为,内蒙古环保限产限制,区域恢复供需平衡,有助于减少流入周边省份的低价水泥,利好宁夏地区旺季正常提价。2021年全年业绩有望继续向好。全年来看,我们认为在强劲基建需求+新增西藏120万吨产能的支撑下,公司量价齐升基调不改,看好盈利持续向上。未来2-3年,我们认为区域重点工程充裕,同时甘肃政府高度重视抓项目促投资工作,区域重点工程建设有望发力提速,对区域水泥需求、价格形成强劲支撑。
盈利预测与估值
由于上调了成本假设,我们下调2021eEPS22％至2.25元,引入2022eEPS2.51元(同比+12％),当前股价对应2021e/2022e6.7x/6.0xP/E。我们暂维持跑赢行业评级和20.10元目标价不变,对应8.9x/8.0xP/E,较当前股价有33.3％的上行空间。
风险
区域重点工程需求不及预期。
[2021-03-22] 祁连山(600720):价格强势、扣非归母净利大增-公司年报点评
■海通证券
事件:近日公司公布2020年年报,公司2020年实现营业收入约78.1亿元、同比增长约12.7％,归母净利润约14.4亿元,同比增长约16.4％；扣非归母净利润约15.2亿元,同比增长40.4％；同时公司公告向全体股东每10股派发6.8元现金股利(含税)。
点评:
甘肃重大项目投资力度强,公司销量正增长。公司80％以上的产能位于甘肃省,2020年甘肃省完成重大项目投资1754亿元、同比增长27％,带动甘肃省水泥产量累计增长5.0％,显著快于全国平均水平1.6％。受益于此,公司2020年水泥熟料销量2373万吨,同比增长4.7％。
价格强势吨收入提升、吨成本稳定,非经常性收益减少致扣非归母增速远大于归母净利润。1)受益于2020年甘肃省良好的需求,2020年公司水泥熟料吨收入约为300元/吨,同比增加22.1元/吨；为了规避会计政策调整的影响,我们以公司吨成本+吨销售费用作为指标,公司2020年水泥熟料吨成本+吨销售费用约为191元/吨,同比基本持平,公司管理费用、财务费用继续压缩,吨管理、财务费用分别下降1.8、1.8元/吨,2020已无财务费用净支出；2)公司2019年产生非经常性损益1.53亿元,2020年非经常性损益约-8051万元(其中漳县公司越界开采预计罚款8118万元),同比减少约2.3亿元,导致公司归母净利润增速显著低于扣非归母净利润增速。2020年吨归母净利润约61元/吨,同比高约6.1元/吨。
维持"优于大市"评级。碳中和背景下内蒙不再审批水泥新增产能项目,我们认为区域水泥产能减法或为趋势,长期压制甘宁地区价格的因素或可缓解；2021年重大项目投资规划增加7.1％,甘肃省暂无新增供给；公司积极布局西藏地区；中建材旗下水泥资产整合第一步方案已出,后续将继续推进水泥业务板块的重组整合、分步实施、履行承诺。我们预计公司2021-2023年归母净利润约18.7、19.6、20.4亿元,EPS分别约2.41、2.52、2.63元/股,给予公司2021年PE8~10倍,合理价值区间19.28~24.10元。
风险提示。煤炭价格超预期上涨；基建投资不及预期。
[2021-03-22] 祁连山(600720):西北市场上行,发展前景广阔-年度点评
■方正证券
事件
公司发布2020年年报,公司全年实现营收78.12亿元,同比增长12.70％；实现归母净利14.37亿元,同比增加16.44％。
疫情影响有限,公司产销双增
公司主要面对的是西北市场,由于气候条件的原因,每年4-5月西北地区项目方能复工复产,水泥市场随之启动,因此2020年,区域水泥行业受疫情的影响非常有限。公司报告期内生产水泥2298.54万吨,销售2324.52万吨,同比分别增长7.95％和9.22％。
费用管控能力增强,净利率持续提升
报告期内,公司通过降低带息负债和灵活运用理财产品等手段使得财务费用同比降低约4100万元,同时管理费用率同比下降1.4％,公司盈利能力进一步增强。在2020年毛利率略有下滑的情况下,公司净利率保持了提升趋势,已实现连续四年逐年提高。
西部水泥市场未来发展前景广阔
公司深耕陕甘青藏市场,2020年受益于区域重大基础设施项目的持续推进,甘肃水泥需求较上一年有所上升。虽然青海水泥需求同比下降近10％,但由于水泥价格的较大提升,行业效益反而有所上升。公司西藏120万吨产线已经顺利投产,未来将为公司业绩贡献新增量。西北地区水泥价格自2016年开始便进入上行通道,近年来运行至相对高位,目前已追至与全国均价持平,市场发展态势良好。盈利预测:我们预计公司2021年、2022年净利润分别为15.43亿元、16.95亿元,对应EPS分别为1.99元、2.18元,对应PE分别为7.59X、6.91X,维持"推荐"评级。
风险提示:西北区域市场需求不及预期,宏观经济环境波动,西北地区水泥产能过剩。
[2021-03-22] 祁连山(600720):成本上行导致4Q20承压,水泥+布局料增厚业绩-年度点评
■中信证券
2020年公司收入/归母净利润同比+12.7％/+16.4％,业绩稳健增长,成本上行导致4Q20业绩承压。2020年收入/归母净利润为78.1/14.4亿元,同比+12.7％/+16.4％,业绩稳健增长。分产品看,2020年水泥及熟料/混凝土/骨料收入71.2/6.3/0.3亿元,同比+13.0％/+7.5％/+186％,毛利为26.8/0.7/0.1亿元,同比+15.1％/-62.6％/+126％。其中4Q20营收/毛利/利润17.9/1.8/-0.1亿元,同比+4.8％/-69.3％/-106％,我们判断主要为Q4煤价上涨带来成本上行所致。
销量稳增,价格2020年内延续升势,原料上涨及成本口径改变导致成本抬升,吨毛利同比稳增。销量看,2020全年销售水泥/骨料/商砼2,373万吨/160万方/90万吨,同比+4.7％/+5.6％/+316％,受益于西北基建需求相对景气,水泥销量稳增；骨料基地逐步投产助推销量快速上行。价格看,全年水泥吨价格301元(同比+6.6％/+19元)；2H20吨价格307元(环比/同比分别+15/+28元),需求景气下价格延续升势。成本看,全年吨成本187元(同比+6.5％/+11元),其中吨材料/人工/燃料/制造及其他费用分别为63.9/4.9/78.1/40.4元,同比+7.2％/-2.6％/-4.6％/+39.9％,原料上涨叠加成本口径改变(包装费、运输费等从销售费用调整至营业成本)带来吨成本上涨。对应至利润端,全年吨毛利113元(同比+9.9％/+10元),全年实现量价利齐升。
商砼利润下滑导致毛利率略降,费用控制出色,经营现金持续改善,进入净现金状态。2020年公司毛利率35.4％,同比-1.2pcts,其中水泥毛利率37.6％,同比增长0.7pcts；商砼和骨料毛利率分别同比-21.7/-7.9pcts。综合费用率9.7％,同比下降5.9pcts,其中销售/管理/财务费用率为1.0％/8.8％/-0.01％,同比-4.0/-1.3/-0.6pcts,销售费率下降主要为成本口径改变所致,管理效能优化导致费用率同比下降。经营现金净流入22.8亿元(同比+12.9％),连续5年实现经营现金稳增。投资现金净流出6.8亿元(同比-38.2％),主要为拉萨产线投产导致支出减少。融资现金净流出8.1亿元(同比-20.6％)。公司2020年末净负债率为-8.4％(上年同期为4.8％),进入净现金状态。
西藏两条熟料产线2021年内料将投产,骨料料继续放量,共同增厚业绩。我们判断2021年内公司所在的甘青区域基建需求稳增,电石渣水泥冲击减弱下供给趋好；且公司在西藏产线料将在2021年逐渐释放。同时公司持续发力骨料业务,完善水泥+布局,公司2021年规划骨料产量230万吨(同比+73.9％),目前在建平凉240万吨骨料基地,我们测算中期内公司骨料产能料超过500万吨。考虑西藏熟料产能释放以及骨料料继续放量,我们预计公司业绩将继续向好。
风险因素:甘肃、青海重大项目推进不及预期；西藏产能投放不及预期。
投资建议:综合考虑甘肃及青海基建需求景气,区域内供给向好,以及煤价同比持续高位等影响,我们调整公司2021-2022年净利润预测至17.3/19.5亿元(原预测为20.1/22.2亿元),对应EPS为2.23/2.52元(原预测为2.59/2.85元),新增2023年净利润预测21.9亿元(对应EPS为2.83元)；现价对应PE为6.8x/6.0x/5.3x；基于PB-ROE法并参考可比公司估值水平,给予目标价18.60元(对应2021年PE/PB为8.4x/1.6x),维持"买入"投资评级。
[2021-03-21] 祁连山(600720):四季度低于预期,21年甘肃市场值得期待-年度点评
■国金证券
业绩简评
公司发布20年年报,营收78.12亿元,同比增长12.7％；归母净利润14.37亿元,同比增长16.44％；基本EPS1.85元。公司拟每10股派现6.8元(含税)。
经营分析
四季度出现亏损,拖累全年业绩:20年四季度公司归母净利润亏损1053万元,为近三年来首次Q4出现亏损,亏损的原因与营业外支出增加有关。受子公司漳县水泥事件影响,产生营业外支出8118万元。由于公司在四季度对全年的包装和运费进行会计科目调整,20年四季度毛利率10.2％,环比三季度减少33.88个百分点,毛利率的下滑与水泥主业无关。
量价齐升,吨毛利改善:从全年的情况看,20年公司销售水泥熟料2379万吨,同比增长4.96％,水泥销售均价301元/吨,同比增长7％。水泥单位生产成本187元,同比增长6％,剔除包装和运费调整影响后,水泥单位成本同比增长1％。20年公司水泥熟料吨毛利113元,同比增加10元。
甘肃基建需求旺盛,龙头有望充分受益:20年甘肃省固定资产投资和房地产投资增速均为7.8％,高于全国增速4.9和0.8个百分点。20年甘肃省水泥需求增速5.5％,高于全国增速3.9个百分点。公司作为甘肃省最大的水泥企业,未来有望继续受益于甘肃旺盛的基建需求。目前,甘肃省水泥均价381元/吨,高于20年同期30元/吨。由于甘肃濒临宁夏和蒙西,PVC减产后,电石渣水泥对甘肃市场的冲击有望减轻。未来随着下游需求的启动,我们预计21年甘肃水泥均价有望高于20年。
青海需求下滑,价格高企弥补需求损失:20年青海省固定资产投资和房地产投资增速分别为-12.2％和3.7％,低于全国增速15.1和3.3个百分点,20年青海省水泥需求增速-9.2％。目前,青海省水泥均价413元/吨,高于20年同期40元/吨,价格上涨有助于弥补需求下滑带来的损失。
盈利调整与投资建议
我们预计21-23年公司水泥均价310/320/325元,水泥销量增速2/1/1％,预计公司未来三年归母净利润17.19(下调17％)/19.15(下调13％)/20.19亿元,EPS2.21/2.47/2.6元,对应PE7/6/6X,维持"买入"评级。
风险提示
经济下行；价格下跌；区域需求下滑风险；错峰政策变化；环保风险。
[2021-03-21] 祁连山(600720):报表质量持续改善,营业外拖累业绩-年度点评
■兴业证券
公司披露2020年报,报告期内实现营业收入78.12亿元,同比增长12.70％；归母净利14.37亿元,同比增长16.44％,扣非后归母净利15.18亿元,同比大幅增长40.37％。其中,四季度实现营收17.95亿元,同比增长4.83％,归母净利-0.11亿元,同比减少105.47％,扣非后归母净利0.57亿元,同比减少65.41％。同时,向全体股东每10股派发6.80元现金股利(含税),分红比例为36.73％。
分业务看,全年水泥实现营收70.04亿元,同比+16.40％,营收中占比89.7％；熟料实现营收1.19亿元,同比-58.2％,占比1.5％；商混营收6.27亿元,同比+42.41％,占比8％；骨料营收3003.6万元,同比大幅+221.97％。
分地区看,2个地区增速超过公司整体,一是收入占比最大的天水地区,同比+20.84％,以及占比第二、毛利率最高的河西地区,同比+63.63％。其他传统优势区域,兰州占比19％,同比+12.09％；青藏占比17％,同比+10.21％。下滑区域主要是陇南地区,占比20％,同比-14.86％,主因销量减少(多雨泥石流天气影响)。此外,包装费、运输费等履约成本调整至营业成本,致使营收、营业成本均有增加。
产销量＆吨指标方面,水泥(含熟料)全年销量约2372.97万吨,同比+4.7％,均价约300元/吨,同比+22元/吨。其中,水泥销售2324.5万吨,同比+9.22％,对应价格301元/吨,同比+19元/吨；熟料销售48.45万吨,同比大幅减少65％,对应价格247元/吨,同比+40元/吨。水泥熟料吨毛利113元,同比+10元,其中水泥吨毛利114元,同比+7元。骨料销量90.3万吨,同比+316％,毛利率29.8％,同比减少7.94个百分点,远不及华东等地。商混160.3万方,同比+5.6％,毛利率仅为11.57％,同比大幅减少。因此,净利润主要由水泥业务贡献,我们推算吨净利约64元,同比+16元。
下属子公司漳县水泥公司违法采矿,预计因越界开采没收的违法所得为6,244.95万元,预计罚款为1,873.49万元,合计金额8,118.44万元,记入本期营业外支出项目。与此关联的预计负债中,预计矿山生态环境治理恢复费用9592万元。
期末资产负债率为21.93％,大幅下降8.15个百分点。核心区域占有主导地位,甘肃市占率45％,青海市占率24％,区域内重点工程陆续开工支撑未来至少2年需求预期,此外,西藏产线继续提升公司规模,有望对接川藏线需求。我们预计2021-22年归母净利分别为17.46亿元、18.43亿元,对应EPS分别为2.25元、2.37元,按3月19日股价对应PE分别为6.7x、6.4x,建议维持"审慎增持"评级。
风险提示:雨水天气变化不及预期；基建建设进程不及预期。
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