600688S上石化 股票走势分析
≈≈上海石化600688≈≈(更新:22.01.25)
[2022-01-25] 上海石化(600688):上海石化2021年净利预增207%-239%
■上海证券报
上海石化发布业绩预告。预计2021年归属于母公司股东的净利润与上年同期相比，将增加13亿元到15亿元，同比增加207%到239%。自2021年以来，石油石化产品市场需求大幅改善，主要产品价格上涨，公司经营业绩明显改善。
[2021-10-20] 上海石化(600688):3Q21业绩预告符合预期;VA涨价预期提速4Q21盈利有望向好-三季点评
■中金公司
3Q21业绩预告符合我们预期
上海石化业绩预告9M21实现归母净利润17.7-21.6亿元,较去年同期实现扭亏为盈,3Q21实现归母净利润约5.3-9.2亿元,环比2Q21盈利0.7亿元大幅增长,同比3Q20下滑15％-51％,按此区间的中值水平7.2亿元测算,基本符合我们预期。
我们认为3Q21业绩同比下滑主要由于:1)2Q21公司全厂大检修工程收尾,主体装置重启延续到7月上旬,一定程度上仍损失了少量加工量;2)相比起去年同期国际油价稳步回升,3Q21国际油价波动较大,7-8月受Delta病毒影响下跌而9月企稳回升,考虑到国内成品油调价存在约10个工作日的滞后,3Q21库存损益整体受负面影响。
关注要点
免疫"双控"政策影响,4Q21盈利有望向好。公司所处上海地区今年初至今"双控"政策落实较好,我们认为公司主体炼化装置在计划大检修后已恢复到满产水平,基本不受限电限产的负面影响;另外,我们认为公司自备电厂基本能满足其自身使用的大部分电耗,保障装置正常运营。进入10月份后,受益于全球油品需求转旺而原油供给增量有限,国际油价仍在持续攀升,截止目前布伦特油价达到约86美元/桶水平。我们认为该趋势有望支撑公司炼油毛利持续提升,且对化工品毛利的挤压整体可控;我们判断目前油价水平仍处于上海石化盈利的舒适区,倘若油价未来大幅上涨突破了90美元/桶或短期大幅回调,可能会给公司盈利带来不利的影响。
VA供需趋紧正在加速。今年9月我们上调上海石化A股评级至跑赢行业,建议投资者关注未来6-9个月内醋酸乙烯(VA)供需错配可能带来的涨价收益。根据我们统计测算,截止10月中旬,国内VA报价达16,150元/吨,较9月初上涨31％或3,865元/吨,实现价差达6,235元/吨较9月初上涨29％或1,400元/吨。我们预计,随着年底浙石化EVA新装置预期投产,且近期江苏VA生产企业受"双控"影响限产,VA供需趋紧有望加速。
估值与建议
我们维持盈利预测不变,A/H目标价6.5元/3.2港元(对应2.3x/1.0x2021年市净率)和两市跑赢行业评级不变,A/H股较当前股价有53％/68％的上行空间。A/H股当前交易于1.5x/0.6x2021年市净率。
风险
油价大幅波动,VA涨价不及预期,化工品价差收窄。
[2021-10-20] 上海石化(600688):产品价格上涨带动公司实现扭亏为盈,新材料布局稳步推进-21年Q3业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年前三季度业绩预盈公告,21年前三季度公司预计实现归母净利润17.69-21.62亿元,同比扭亏为盈,增长约24.11-28.04亿元;预计实现扣非后归母净利润16.99-20.77亿元,同比实现扭亏为盈,增长约25.22-29.00亿元。
点评:石化行业景气复苏,主营产品盈利上涨带动公司业绩大幅增长:2021年前三季度公司柴油、汽油、航空煤油销售均价分别为5151、7139、3515元/吨,分别同比+27.4％、+18.5％、+21.8％;对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷均价分别为5576、5973、4652、6570元/吨,分别同比+36.6％、+76.7％、+29.4％、+9.0％;
聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片、腈纶、涤纶均价分别为8521、8754、5457、15626、6227元/吨,分别同比+19.5％、+15.2％、+22.5％、+47.7％、+9.5％;原材料原油均价3048元/吨,同比+22.4％。自21年以来,石油石化产品市场需求大幅改善,主营产品价格上涨,公司坚持降本减费,较20年同期实现扭亏为盈,经营业绩明显改善,同时石化市场需求不断向好或推动公司未来业绩持续上行。
受Q2大检修影响,公司前三季度整体产销水平低于去年同期:公司自21年3月中旬开启了历史上最大的一次停工检修改造,共涉及58套装,受停工检修影响,公司Q2单季产销大幅下滑,进而拖累21年前三季度整体经营水平。公司21年前三季度实现柴油、汽油、航空煤油产量243、244、93万吨,分别同比-19.8％、+3.7％、+12.8％;对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷分别实现产量31.79、21、12、22万吨,分别同比-35.2％、-22.8％、-36.0％、-0.8％;聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片产量分别为37.31、32.96、24.10万吨,分别同比+15.8％、-4.1％、+2.9％;腈纶、涤纶产量6.24、2.24万吨,分别同比-30.7％、-5.1％。
新材料布局稳步推进:公司全力推进大丝束碳纤维项目建设,加快氢能示范项目以及与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目落地。而且,公司进一步加大碳纤维复合材料重点应用领域项目研究力度,扩大碳纤维在三维编织加工应用、精密仪器用替代材料、纺丝罗拉等项目合作。在传统石化企业向新材料领域进军的大环境下,公司将以碳纤维产业为转型新引擎,配套聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五等一系列下游精细化工新材料,沿"一龙头、一核心、一基地"发展思路,建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的净利润分别为33.63/34.47/35.60亿元,对应EPS分别为0.31/0.32/0.33元。维持对公司A股、H股的"增持"评级。
风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
[2021-10-18] 上海石化(600688):上海石化前三季度预盈17.69亿元-21.62亿元
■上海证券报
上海石化发布业绩预告。2021年前三季度归属于母公司股东的净利润预计17.69亿元到21.62亿元。上年同期亏损6.42亿元。自2021年以来，石油石化产品市场需求大幅改善，主要产品价格上涨，公司抓住有利时机，降本减费，经营业绩明显改善。
[2021-09-15] 上海石化(600688):受益VA供需错配;加码新材料;上调评级
■中金公司
投资建议
上调上海石化A股评级从"中性"至"跑赢行业",维持H股"跑赢行业"评级,上调A/H目标价62.5％6/28％至6.5元/3.2港元。理由如下:VA供需错配突出,公司有望显著收益。醋酸乙烯(VA)是乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)核心原料之一,目前国内主要EVA生产厂商均外采乙烯法醋酸乙烯制备。我们认为未来一年时间内,乙烯法醋酸乙烯将呈现供需持续趋紧的态势,价格有望在目前基础上继续攀升。公司拥有年产9万吨乙烯法醋酸乙烯装置,我们预计该装置有望为上海石化贡献至少年化4亿元以上的净利润;VA价格每上涨1,000元/吨,业绩弹性为0.6亿元。
公司有望突破大丝束碳纤维国产化。得益于碳纤维轻量化、耐腐蚀性以及耐压力等优点,我们预计未来国内乃至全球风电和氢能产业链(储氢瓶)快速发展将带动碳纤维,特别是大丝束碳纤维需求迅速增长。我们认为国内碳纤维行业已经驶入了快车道。公司是国内鲜有拥有大丝束全套技术的企业,其在建1.2万吨大丝束新产能有望为公司未来2-3年带来较可观的增量利润。
新材料分部重估有望打开市值空间。我们认为剔除国际油价大幅波动可能带来的库存损益影响,上海石化传统炼化业务年化盈利中枢有望达到40亿元左右;得益于公司持续加码新材料、专用材料布局,我们预计新材料业务盈利占比有望持续提升,未来2-3年保守估计超过10亿元以上。我们认为新材料分部重估有望打开公司整体市值空间。
我们与市场的最大不同?VA供需错配导致产品涨价可能超预期;公司碳纤维业务发展被市场低估潜在催化剂:传统炼化业务季度盈利恢复至正常水平;VA涨价超预期。
盈利预测与估值
我们维持2021年盈利预测不变,但考虑公司主营以及新材料业务景气度上升,上调2022年盈利35％至49亿元。同时,考虑到公司新材料业务分部重估有望提升公司整体估值,我们上调上海石化A/H估值从1.4x/0.7x市净率至2.3x/1.0x市净率,给予新目标价6.5元/3.2港元,较原目标价分别上调了63％/28％,对应38％/55％的上行空间。上调上海石化A股评级至"跑赢行业",维持H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.6x/0.6x2021年市净率。
风险
国际油价大幅波动;VA涨价不及预期;碳纤维新项目推进不及预期。
[2021-08-28] 上海石化(600688):大修影响Q2业绩,积极布局碳纤维核心新材料产业集群-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收371亿,同比增加4.1％,实现归母净利润12.44亿,同比增加29.6亿。其中,Q2单季实现营收167.6亿,同比减少5.5％,环比减少17.8％;实现归母净利润0.71亿,同比增加5.85亿,环比减少93.9％。
点评:大修影响Q2业绩,单季产销量大幅下滑:公司自2021年3月中旬开启了历史上最大的一次停工检修改造,共涉及58套装置,整体历时约三个半月,并于6月23日重新开车。受大检修影响,公司Q2单季产品产量大幅下滑:分别生产汽、柴、煤油54.8、63.8、26.4万吨,同比分别减少28.9％、37.0％、11.7％,环比减少40.0％、29.9％、23.3％;分别生产PX、乙烯、EO、苯、MEG1.92、9.75、3.92、2.31、3.48万吨,同比分别减少88.2％、52.8％、52.7％、75.3％、38.3％,环比减少85.0％、52.6％、54.1％、73.0％、29.8％;分别生产PE、PP、聚酯切片9.2、9.2、7.8万吨,同比减少38.4％、28.4％、23.7％,环比减少32.6％、22.3％、0.5％;分别生产腈纶、涤纶1.86、0.77万吨,同比减少37.2％、7.2％,环比减少7.5％、2.5％。
新材料布局稳步推进公司全力推进大丝束碳纤维项目建设,加快氢能示范项目以及与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目落地。而且,公司进一步加大碳纤维复合材料重点应用领域项目研究力度,扩大碳纤维在三维编织加工应用、精密仪器用替代材料、纺丝罗拉等项目合作。在传统石化企业向新材料领域进军的大环境下,公司将以碳纤维产业为转型新引擎,配套聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五等一系列下游精细化工新材料,沿"一龙头、一核心、一基地"发展思路,建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。
盈利预测、估值与评级:由于本次大检修较大程度上降低了公司产品整体产销量,很大程度上将拖累公司全年业绩,且未来随着成品油市场日益激烈,国内成品油盈利能力的减弱也将对公司未来业绩有一定影响,故我们下调了对公司未来3年的盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为33.63亿(下调33％)、34.47亿(下调35％)、35.60亿(下调37％)。公司积极推进碳纤维产业群发展建设,项目完成后仍拥有长期竞争力,故维持A股和H股"增持"评级。
风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
[2021-08-26] 上海石化(600688):检修影响二季度盈利-公司半年报
■海通证券
检修影响2Q21盈利。2021年上半年,公司实现营业收入371.37亿元,同比+4.13％;归母净利润12.44亿元,同比扭亏。我们认为油价回升、下游需求改善,推动公司盈利改善。单季度看,公司1Q21-2Q21单季度归母净利润分别为11.73亿元、0.71亿元。我们认为二季度盈利环比大幅下滑主要受大修影响。
2Q21装置大修顺利完成。此次大修改造历时3个半月,共涉及58套装置,为公司史上规模最大的停工检修。截至6月23日,所有大修装置实现开车成功。
柴汽比降低。2021年上半年,受检修影响,公司加工原油621.01万吨,同比减少11.52％;主体商品总量590.85万吨,同比减少11.19％。产品结构方面,上半年公司生产成品油361.84万吨,其中柴油、汽油、航空煤油分别为154.84、146.12、60.88万吨,柴汽比1.06,同比下降0.19个百分点。
原油加工成本下降,维修费用增加。2021年上半年,公司原油单位加工成本2849.13元/吨,同比+4.86％;原油加工成本整体同比减少13.63亿元,其中原油加工量下降减少成本21.57亿元,单位加工成本上浮增加成本7.94亿元。
受大修影响,公司上半年维修费用10亿元,同比+75.10％。
打造转型发展新引擎。2021年上半年,公司完成资本支出11.93亿元,主要用于2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目等。2021H2,公司将继续推进碳纤维项目,并计划开工建设氢能示范项目等。此外,公司加快推进与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目落地,为转型升级打造新引擎。
盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2021～2023年归母净利润分别为29亿元、34亿元和36亿元,EPS分别为0.27、0.31、0.33元,2021年BPS为2.83元,参考可比公司估值水平,给予其2021年16-17倍PE,对应合理价值区间4.32-4.59元(对应2021年PB1.5-1.6倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
[2021-07-18] 上海石化(600688):2Q21业绩受检修拖累;成立碳纤维全资子公司
■中金公司
1H21预测盈利同比扭亏为盈
上海石化公告,预计IH21实现归母净利润11.1-13.6亿元,较去年同期实现扭亏为赢,2Q21隐含单季度实现归母净利润-0.6-1.9亿元。公司2Q21石油产品产量环比下降33％,销量环比下降28％;中间石化产品产量环比下降61％,销量环比下降67％;树脂及塑料产量环比下降22％,销量环比下降4％;合成纤维产量环比下降6％,销量环比下降5％。
我们认为,2Q21业绩环比下滑的主要原因是,2Q21公司进行了全厂大检修,检修期间大约影响了公司一半以上产能。截至6月底,检修已经基本完成,目前正在陆续开车的过程中。
关注要点
7月产能全厂产能负荷逐步恢复。虽然公司的检修在6月底已经基本结束,6月是最后一套装置完成检修开车投料的时间,但全厂装置开车投料到达产仍可能需要一个过程。展望3Q21,我们预计7月份全厂产能负荷在逐步爬坡的过程中,有望在月内恢复到正常运营水平。
公司可能无法完全享受2Q21油价上涨所带来的库存收益。受到2Q21公司全厂大检修的影响,我们预计公司可能相应减少了原油采购量,这意味羞过去一段时间内因油价上涨所带来的库存收益,公司可能无法完全享受到,从而导致2Q21业绩下滑。
成立碳纤维全资子公司,推动公司新材料业务转型06月1日,上海石化全资子公司上海金山石化碳纤维有限责任公司正式成立。该公司的成立是上海石化在组建先进材料创新研究院,投资建设2.4万吨,年原丝、1.2万Ⅱ屯／年48K大丝束碳纤维装置、百吨级高性能碳纤维装置等工作基础上,以碳纤维技术攻关和产业化为主攻目标,为推进碳纤维新材料业务健康快速发展采取的最新举措。我们认为,上海金山石化碳纤维有限责任公司的成立是上海石化将通过采用"事业部十公司"战略型管控模式,提高企业经营活力和核心竞争力,使其成为一个具有核心优质资产、产销研一体化的碳纤维专业公司,推动上海石化新材料业务的转型发展。
估值与建议
考虑到公司检修已经基本结束,且国际油价攀升将在未来两年给公司带来库存收益的利好,我们分别上调2021/22年的营业收入goo/goio至1071J1211亿元。维持盈利预测、A/H目标价4.0元/2.5港元不变,分别对应1.4/0.7倍2021年市净率和8％/44％的上行空间。维持A股"中性"和H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.3x/0.5x2021年市净率。
风险
油价大幅波动,检修影响季度业绩,需求和出口改善不及预期。
[2021-07-15] 上海石化(600688):上海石化上半年预盈11.1亿元-13.6亿元 同比扭亏
■证券时报
上海石化(600688)7月15日晚间公告，预计公司上半年归属于母公司股东的净利润为11.1亿元到13.6亿元，较2020年同期实现扭亏为盈。2021年以来，石油石化产品市场需求大幅改善，主要产品价格上涨，公司抓住有利时机，进一步优化运营，攻坚创效，坚持降本减费，经营业绩明显改善。
[2021-05-06] 上海石化(600688):单季度业绩持续复苏,股息率吸引力较高-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司单季度业绩持续复苏。公司2020年实现营业收入747亿元,同比-26％,归母净利润6.3亿元,同比-72％,其中2020Q4实现营业收入198亿元,同比-21％,环比+2％,归母净利润12.7亿元,同比+135％,环比+18％。公司2021Q1实现营业收入204亿元,同比+14％,环比+3％,归母净利润11.7亿元,同比+198％,环比-8％。公司2020年上半年受疫情影响较大,全年业绩下滑,2020Q3开始公司业绩快速恢复,连续三个季度业绩超过10亿元。
疫情影响边际减弱,公司主要产品产销量逐渐复苏。公司2021Q1汽油、柴油、航空煤油产量91.3/91.0/34.5万吨,分别同比+30％/+11％/-14％,汽柴油产销量相比去年疫情期间大幅提升,基本恢复至疫情前2019年同期水平,航空煤油需求恢复或仍需时间。此外,公司PX等中间石化产品、聚烯烃等树脂及塑料、涤纶等合成纤维产品产销量稳定。2020年下半年在国际油价逐步回升通道中,公司主要产品实现价同步上升,推升公司业绩复苏。
高分红率下公司股息率吸引力较高。公司2020年业绩受疫情影响较大,拟派发股息0.1元/股,派息比例172％,对应当前A/H股股价对应股息率2.7％/6.2％。
2020年下半年开始公司业绩快速复苏,我们预计公司2021年经营业绩将复苏至历史中枢水平,按照公司过去几年60％派息比例测算,对应当前A/H股的股息率分别为5.1％/11.6％。公司当前股息率吸引力较高。
风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险。
投资建议:考虑主营产品实现价格上升,我们上调公司2021/22年EPS预测至0.31/0.32元(原预测为0.19/0.23元),新增2023年EPS预测为0.33元,当前A股对应PE分别为12/11/11倍,H股对应PE分别为5/5/5倍。参考同行业公司估值,按照2021年15倍PE估值,给予公司A股目标价4.6元,维持"增持"评级;按照2021年10倍PE估值,给予公司H股目标价3.7港元,维持"买入"评级。
[2021-05-05] 上海石化(600688):石化产品需求改善,业绩大幅增长-2021年一季报点评
■国泰君安
维持增持评级，上调盈利预测及目标价。油价企稳回升，石化产品需求改善，炼化行业景气维持，上调盈利预测，预计2021-2023年EPS为0.28/0.30/0.34元(2021-2022年前值0.23/0.24元)，增速为+375%/+10%/+12%。参考可比公司估值，给予2021年18倍PE，上调目标价至5.04元。维持增持评级。
业绩符合市场预期。2021Q1公司营业收入203.79亿元，同比+13.68%；归母净利润11.73亿元，同比+197.60%。2020年二季度以来油价企稳回升，石化产品需求逐步改善，产品价格上涨，公司盈利逐步改善。2021Q1公司成品油产销量分别为216.79/205.75万吨，同比+12.54%、9.92%；原油平均加工成本2720元/吨，同比-20.65%。
持续优化产品结构，加速碳纤维产业培育。近年来公司持续优化产品结构，增产汽油、航煤和化工原料，2020年柴汽比1.22。同时，公司加速碳纤维产业培育，投资35亿元建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目。
油价中枢上移，炼化行业景气维持。油价温和上涨阶段炼油价差、化工品价差扩大，同时有一定库存收益，炼化企业盈利改善，2020Q2以来公司业绩得以体现。同时，2020年原油价格波动及全球疫情加速落后产能出清，海外部分炼厂关停，国内地炼加速转型升级。
风险提示:油价大幅波动风险，项目进展不及预期风险。
[2021-04-29] 上海石化(600688):1Q21归母净利润同比大幅增长-公司季报点评
■海通证券
2020年二季度后盈利逐步改善。2020年,公司实现营业收入747.05亿元,同比-25.55％;归母净利润6.28亿元,同比-71.63％。1Q20受疫情影响,国际油价大幅下跌、下游需求下滑,公司单季度归母净利润-12.02亿。二季度以来,油价企稳回升、需求逐渐恢复。以较能代表行业景气的乙烯价差看,1Q20-4Q20乙烯平均价差分别为266、313、389、486美元/吨,行业景气逐步复苏。公司2Q20-4Q20归母净利润分别为-5.14、10.74、12.70亿元,盈利逐步改善
1Q21归母净利润同比大幅增长。1Q21,随着油价上涨、下游需求改善,公司实现营业收入203.79亿元,同比+13.68％;归母净利润11.73亿元,同比+197.60％。
成品油产销量同比改善。2021年一季度,公司成品油产量216.79万吨,同比+12.54％;销量205.75万吨,同比+9.92％。其中,汽、柴油产量均在91万吨左右,基本恢复至疫情前水平;航空煤油产量34.46万吨,同比仍下滑14％,但相比3Q20低点已逐步改善。
2021年经营计划。公司计划2021年资本支出32.5亿元左右,同比+54％;计划2021年原油加工总量1420万吨,成品油总量869万吨、乙烯75万吨、对二甲苯49万吨、聚乙烯42万吨、聚丙烯43万吨、PTA30万吨、乙二醇25万吨、涤纶纤维3万吨、腈纶纤维10万吨。
加快复合材料应用研发,碳纤维项目环评批复。公司计划投资35亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目(6条产线),项目建设期约4年,2020年已开工建设。48K大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。
盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2021～2023年归母净利润分别为29亿元、34亿元和36亿元,EPS分别为0.27、0.31、0.33元,2021年BPS为2.83元,参考可比公司估值水平,给予其2021年16-17倍PE,对应合理价值区间4.32-4.59元(对应2021年PB1.5-1.6倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
[2021-04-09] 上海石化(600688):上海石化一季度预盈10.6亿元到12.9亿元 同比扭亏
■证券时报
上海石化(600688)4月9日晚间披露业绩预告，一季度预盈10.6亿元到12.9亿元，同比扭亏。一季度，石油石化产品市场需求大幅改善，主要产品价格上涨，公司抓住有利时机，进一步优化运营，攻坚创效，坚持降本减费，经营业绩明显改善。
[2021-04-06] 上海石化(600688):成本控制效果显著,打造碳纤维核心新材料产业集群-2020年年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入747亿元,同比下降26％,实现归母净利润6.3亿元,折EPS0.06元,同比下降72％。其中,公司Q4单季实现营收198亿,同比下降21％,环比增加2％,实现归母净利润13亿元,折EPS0.12元,同比增加134％,环比增加18％。
点评:
新冠疫情冲击炼油板块,20年盈利受损:20年受新冠疫情影响,石化行业供应链中断,市场需求骤降,正常产销节奏被打乱。同时20年年初沙特与俄罗斯石油增产,加剧供给过剩局面,20年一季度国际原油价格大幅下跌。全年WTI原油均价为39.51美元/桶,同比下降30.7％。受到原油价格下跌影响,公司炼油板块量价齐跌,20年公司加工原油1,467万吨,同比下降3.47％,石油产品销售净额301亿元,同比下降30％。
树脂及塑料和化工产品营业利润上升,成本控制效果显著:受原油价格波动及疫情影响,20年树脂及塑料产品年均价格同比下跌11％。疫情得到控制后,下游消费需求回暖拉动树脂及塑料销量提升,20年总销量132万吨,同比上升6％,树脂及塑料产品营业利润达13亿,同比增长47％。中间石化产品方面,油价下跌使得原材料价格大幅下跌,公司中间石化产品毛利率同比大幅增长3.3个百分点至17％,营业利润达6亿,同比增长247％。同时,为应对疫情及油价影响,公司严控成本费用,降本减费效果显著。20年销售成本仅617亿,同比下降29％,销售、管理、财务费用分别同比下降10％、2％、3％。
打造以碳纤维产业为核心的新材料产业集群:21年公司将推进1.2万吨48K大丝束碳纤维、百吨级高性能碳纤维中试装置项目、第三回路220千伏电源进线工程项目建设,打造以碳纤维产业为核心,聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸发展的新材料产业集群。沿"一龙头、一核心、一基地"发展思路,建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。
盈利预测、估值与评级:后疫情时代全球经济有望共振复苏,需求有望迅速回暖,此外随着油价回暖,公司盈利能力有望大幅提升,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为49.90亿元(上调99％)/52.98亿元(上调103％)/56.16亿元,折合EPS0.46/0.49/0.52元,维持A股和H股"增持"评级。
风险提示:原油价格大幅波动,地缘政治博弈加剧风险。
[2021-03-25] 上海石化(600688):4Q20业绩与预告一致,派息超预期;1Q21盈利或进一步回升
■中金公司
4Q20业绩专业绩预告一致公司公布4Q20业绩:收入197.5亿元,同比下降21％;归母净利润12.7亿元,同比上升135％,落在此前预告12.1-13.4亿元区间。
公司FY20收入746.2亿元,同比下降26％;归母净利润6.5亿元,同比下降71％。分拆来看,合成纤维/树脂与塑料/中间石化产品/石油产品净利润分别约-3.6/12.6/5.8/-22.0亿元,与FY19四大业务板块分别实现-5.4/4.0/4.1/7.1亿元净利润相比,我们发现树脂与塑料业务板块盈利逆势大幅改善。我们认为这主要与用途于防疫物资的聚烯烃需求量增长有关,而石油产品业务板块亏损严重,我们认为主要与油价大幅下跌导致库存损失,以及疫情环境下产销不顺有关。除此之外,FY20投资收益约8.4亿元(vs.FY199.5亿元),利息净收益约3.4亿元(vs.FY193.5亿元),一次性减值损失约0.85亿元(vs.FY19收益约1.1亿元)。FY20公司派息0.10元/股,虽较FY19派息0.12元/股下滑,但派息率达172％,好于我们预期;对应A/H最新收盘价股息率分别为2.8％/6.7％。我们判断,公司较慷慨派息可能是基于在特殊经营情况下,维持投资者稳定股息率的考量。
发展趋势1Q21盈利有望进一步回升。我们看到截止目前公司已经基本摆脱了去年疫情环境和油价大跌的经营困境,季度业绩已经回到了中枢甚至以上水平。我们认为在正常经济和油价环境下,公司单季度盈利中枢或在9亿元左右。展望1Q21,叠加国际油价攀升带来库存收益的利好,我们预计季度盈利有望达到甚至超过15亿元。2Q21公司或迎来四年一度大修。公司披露FY21计划原油加工量1,420万吨,较FY20/FY19实际原油加工量1,467/1,520万吨进一步下降;我们认为这主要考虑到2Q21公司将继2Q17之后,再次迎来四年一度的全厂大修;届时公司炼油、化工全部主要装置或将分批停车检修,为期约1.5-2个月时间。
FY21资本开支大幅增长。公司计划FY21资本开支32.5亿元左右,较FY20/FY19实际资本支出21.1/18.2亿元有较大幅度的增长。我们判断资本开支增长主要用于规划的两项碳纤维项目,以及在今年大修期间对部分装置提质改造的支出。盈利预测与估值考虑到得益于库存收益,1Q21盈利有望进一步复苏,我们上调FY21盈利预测18％至30亿元,维持FY22盈利预测36亿元基本不变。维持A/股目标价4.0元/2.5港币不变,基于1.4x/0.8xFY21市净率,和14％/41％上行空间。维持A股"中性"和H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.2/0.5FY21市净率。
风险油价大幅波动,检修影响季度业绩,需求和出口改善不及预期。
[2021-01-28] 上海石化(600688):4Q20业绩预告符合预期,盈利或已回到中枢甚至以上水平-年度点评
■中金公司
4Q20预告盈利同比增长123％-147％上海石化公告,预计2020年实现归母净利润5.7-6.9亿元,同比下降69％-74％,符合我们预期。隐含4Q20实现归母净利润12.1-13.4亿元,同比上升123％-147％,环比上升13％-24％。我们认为,4Q20业绩环比持续提升,主要得益于1)随着国内经济活动的持续复苏,公司已基本摆脱了1H20产销不顺的困境,保持相对较高的装置负荷率;2)4Q20化工品涨价趋势良好,多个化工品种价差环比扩大;3)4Q20国际油价持续攀升,为公司带来了部分库存收益。我们判断,4Q20分月度来看,10/11/12月份分别盈利或约2/4/6亿元。
关注要点
季度盈利或已回到中枢甚至以上水平。我们认为1H20公司业绩大幅亏损主要是因疫情影响下,装置产销不顺,开工不足以及油价大幅下跌导致的库存损失等不利影响。然而,截止目前,我们看到公司已经基本摆脱了1H20的困境,季度业绩已经回到了中枢甚至以上水平。我们认为,在正常经济与油价环境下,公司单季度盈利中枢或在9亿元左右(炼油6亿元,化工3亿元),3Q20-4Q20油价上涨为公司带来了部分库存收益,从而实现了好于中枢季度业绩。当然,我们看好今年油价有望进一步温和上升,或仍将为公司带来部分库存收益。
2020年或高比例派息,但派息额可能同比下降。一方面公司资产负债表强劲,具备较好的派息基础,而另一方面公司2020年实现报告利润同比下降69％-74％。基于以上两个方面,我们预计2020年公司派息率或将突破2019年59％的前高,但派息总额或同比下滑超过50％。我们估计公司2020年派息总额或落于4-6亿元区间,对应H股当前股价股息率为2.6％-3.9％。
2Q21公司或迎来四年一度大修。我们预计今年2Q21公司将继2Q17之后,再次迎来四年一度的大修,届时公司炼油、化工全部主要装置将分批停车检修,为期约2个月时间,我们预计对应2021年全年加工量损失约4-5％。
估值与建议
考虑到1-3Q20疫情和油价下跌给公司带来的负面影响超出我们预期,我们下调2020年归母净利润预测37％至6.5亿元,但由于国际油价持续上升且公司已经基本摆脱疫情影响,上调2021年归母净利润预测9％至25.8亿元,引入2022年归母净利润预测36.2亿元。维持上海石化-A/H目标价4.0元/2.5港元不变,分别对应1.4x/0.8x2021年市净率和17％/47％的上行空间。维持上海石化-A"中性"和上海石化-H"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.2倍/0.5倍2021年市净率。
风险
油价大幅波动,大检修开工率下降,国内需求和出口改善不及预期。
[2021-01-13] 上海石化(600688):汽柴油销量增长,业绩对油价弹性更强-公司点评
■川财证券
事件
1、机构预测,2020年四季度我国GDP增速有望重回6.0％以上;
2、公司第三季度营业收入192.9亿元,同比减少56.8亿元,归属于母公司股东的净利润10.7亿元,同比增长106％;
3、近日,中国石化上海石化"1.2万吨/年48K大丝束碳纤维"项目正式开工建设,上海石化成为国内第一家率先突破48K大丝束碳纤维产业化技术的企业。
点评
公司成品油营业收入占75％,化工品占25％,业绩对油价的弹性更强。2020年,公司汽柴油、聚乙烯和聚丙烯的销售收入占全部销售收入的84％,一季度受疫情影响出现下降后,二、三季度销售量显著增长。其中,三季度柴油销量同比增长20％,汽油销量恢复到同期的98％,聚乙烯和聚丙烯销量同比增长3.9％和3.3％。2021年国际油价有望超过2019年,油价上行趋势也将增大库存收益。我们认为今年一季度受沙特自愿减产利好,油价有望持续上行;二季度欧美主要国家疫苗接种将取得明显进展;三季度为北半球夏季,是传统上原油需求的旺季,且高温将抑制病毒传播。
我们预计公司三、四季度利润超过2019年同期,2021年业绩恢复到2018年的景气水平。公司营业收入及毛利的最大来源在汽柴油,利润弹性最大的板块也是汽柴油。我们预计2020年四季度公司汽柴油销量显著超过2019年同期水平,化工品销量也将环比增长,2021年销量的同比改善将更为明显。
盈利预测公司汽柴油销量显著增长,国际油价上行提升库存收益,今年业绩有望恢复到2018年的景气水平。预计2020-2022年营业收入分别为850、980、1000亿元,实现EPS分别为0.12、0.32、0.41元/股,继续给予"增持"评级。
风险提示:OPEC限产执行率低、新冠疫苗接种进度不及预期。
[2020-12-01] 上海石化(600688):油价中枢上移,炼企盈利改善
■国泰君安
本报告导读:
油价中枢上移,炼化企业盈利改善。公司1600万吨综合加工原油能力,折旧成本、财务成本优势显著,人工成本随减员计划的实施有望降低。
投资要点:
维持增持评级,下调盈利预测,上调目标价。考虑油价波动,调整盈利预测,预计2020~2022年EPS为0.05/0.23/0.24元(原值0.19/0.23/0.26元),增速为-74％/+323％/+5％。参考可比公司估值,给予目标价4.93元。增持。
油价中枢上移,上海石化盈利改善。油价回升过程化工品价差修复性回升,同时带来库存收益,炼化企业盈利显著改善。公司二季度以来提高开工负荷,加快低价原油周转,疫情缓解终端消费改善,需求恢复库存得以消化,盈利迎来拐点。
折旧/财务成本优势显著,公司维持高分红。经过长期折旧,公司单吨折旧仅100元左右,领先民营炼化52元/吨。公司过去三年公司经营性现金流净流入在50-70亿元之间,资本开支在11-15亿元之间,资产负债率不断降低,单吨财务费用-24.6元,低于民营炼化约175元/吨。人工成本为公司短板,吨人工成本高于民营炼化125元/吨,但近年来公司以年初在册员工人数的7.5％的水平进行减员,人工成本有望降低。同时,公司持续优化产品结构,增产汽油、航煤和化工原料,2019年柴汽比降低至1.11。公司加速碳纤维产业培育,投资35亿元建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目。公司积极推进内部机构改革,以碳纤维事业部为试点,构建职业经理人管理体系,提升创效增效能力。
催化剂:公司业绩高增长,人工成本降低。
风险提示。油价大幅波动风险,需求下行风险,项目进展不及预期风险。
[2020-11-01] 上海石化(600688):经营情况有所改善,成本管控效果明显-2020年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入549.54亿元,同比减少27.09％,实现归母净利润一6.42亿元,折EPS-0.06元/股,同比减少138.41％0其中,Q3单季实现营收192.91亿元,同比减少17.48％,环比上升8.76％,单季归母净利润10.74亿,折EPS0.10元/股,同比增加100.76％,环比增加15.88亿元。
点评:Q3业绩大幅增长,主要由于国内疫情好转提升整体市场需求,公司抓住国内市场需求回升及油价回升机遇,实现经营产品的量价齐升,使得收入环比大幅上升;同时,公司持续推动成本费用控制,2020Q3单季营业总成本为181.52亿元,同比下降21.3％,环比下降3.02％0
通过积极成本管控降低原油加工成本原油是公司生产经营的主要成本。2020Q3单季布伦特原油均价43.1美元/桶,环比上升7.13％。在油价上涨的环境下,公司积极调整原油采购策略,持续加强原油采购供应链管理,优化资源配置,从而达到了降本减费的效果,2020年前三季度平均原油加工成本为2490元/吨,较2020H12717元/吨平均原油加工成本下降227元/吨。此外,低价采购的原油库存也一定程度上为公司降低原油加工成本提供了助力。
需求回升提振公司整体产销随着新冠疫情的逐渐好转,国内经济环境逐步恢复,市场需求缓慢回升,从而推动公司各类产品产销量整体上升。公司及时协调产销一体,紧密跟踪市场需求调整产品结构,优化资源配置,提高高附加值产品产销占比,最大化价值链效益。2020Q3单季公司分别生产汽、柴、煤油88.13,119.5,18.35万吨,同比变化一0.9％,15.56％、-59.48％,环比变化14.29％,17.9％、-22.41％;睛纶、涤纶3.21,0.9万吨,同比变化0.94％、-10％,环比增加8.45％,8.43％;聚乙烯、聚丙烯、聚醋切片4.2,10,8.4万吨,同比变化一69.72％、-11.54％,8.54％,环比变化一72.93％,-21.56％,33.17％;对二甲苯、环氧乙烷、纯苯、乙二醇17.07,8.66,9.13,4.5万吨,同比变化0.95％,5.74％、-6.93％、-25.5％,环比变化4.72％,4.46％、-2.46％、-20.21％0
盈利预测、估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.08,0.23,0.24元/股,维持A股和H股"增持,’评级。
风险提示:原油价格波动风险厂炼油和化工景气度下行风险。
[2020-10-28] 上海石化(600688):上海石化前三季度净利亏损6.42亿元
■证券时报
上海石化(600688)10月28日晚发布三季报，前三季度，公司实现营收549.54亿元，同比下降27.09%;净利亏损6.42亿元，上年同期盈利16.72亿元。受疫情及行业下行周期影响，公司产品销售价格大幅下降，产生经营亏损。
[2020-09-02] 上海石化(600688):需求下滑影响公司产量,低油价下公司仍有上升空间-2020年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年中报,报告期内实现营业收入356.6亿元,同比减少31.4％,实现归母净利润-17.2亿元,折EPS-0.16元/股,同比减少251.4％。其中,Q2单季实现营收177.4亿元,同比减少34％,环比减少1.1％,单季归母净利润-5.1亿,折EPS-0.05元/股,同比减少57.1％,环比减亏6.9亿元。
点评:原油加工成本下降一定程度上提升Q2业绩公司的主要原料是原油。2020H1布油均价40.2美元/桶,其中Q2单季均价29.7美元/桶,环比下降40.8％。原油价格的下降直接降低公司原料成本,一定程度上提升公司单季度业绩。公司2020H1共加工原油701.8万吨,同比减少6.1％;原油平均加工成本2717元/吨,同比下降17.9％。?
疫情影响整体消费需求,公司产量整体下滑在全球疫情冲击下,上半年国内经济环境低迷,市场需求骤降,公司成品油产量大幅下降。2020H1汽、柴、煤油实现价格同比分别下降15.2％、22.4％、28.1％;聚乙烯、聚丙烯实现价格同比下降16.7％、11.7％。2020Q2单季公司分别生产汽、柴、煤油77.1、101.4、23.7万吨,同比变化-5.4％、15.6％、-48.2％,环比变化9.7％、23.2％、-41％。生产柴汽比1.31、销售柴汽比1.34,均同比有所增加。公司Q2生产乙烯20.6万吨,同比减少1.4％,环比增加1.9％;分别生产聚乙烯、聚丙烯15.4、12.8万吨,环比增加21.1％、11.1％;分别生产PX、环氧乙烷、纯苯16.3、8.3、9.4万吨,同比增加1.5％、12.2％、12％,环比增加3.7％、48.3％、3.9％。公司2020H1吨油EBIT-249元,同比减少265元,吨乙烯EBIT-2716元,同比减少3776元。
盈利预测、估值与评级疫情拉低市场整体需求从而降低公司产品价格和盈利能力,对公司2020年业绩影响严重。但随着疫情的逐渐好转以及需求的逐渐复苏,公司产量和价格也会随之好转,且持续处于低位的油价将为公司带来持续的低成本,公司未来仍长期向好。故我们下调了对公司20年的盈利预测,并维持对公司21-22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS分别为0.08、0.23、0.24元/股,维持A股和H股"增持"评级。
风险提示:原油价格波动风险;炼油和化工景气度下行风险
[2020-08-30] 上海石化(600688):油价暴跌拖累盈利,景气反转仍需时日-中报点评
■东方证券
核心观点中报业绩大幅下滑:公司近日公布20年半年报,上半年实现收入356.6亿,同比-31％;归母净利润-17.16亿,同比-251％。其中Q2单季度实现收入177.4亿,环比-1％,归母净利润-5.15亿,环比+57％。H1原油加工量和产品产销量均出现一定下滑,加工原油701.8万吨(含来料加工21.2万吨),同比-6％;生产成品油394.8万吨,同比-12％;生产乙烯40.9万吨,同比-3％;生产PX32.0万吨,同比-3％;整体产销率约100％。
油价暴跌拖累业绩:3月份油价暴跌,带动成品油和化工品价格大幅走低。
根据我们测算,公司H1原油成本约185亿,同比降低45.6亿,但收入端同比减少87.1亿,收入下滑幅度远高于成本下降幅度,本质上是部分高价原料库存以低价产品销售,导致毛利率受到拖累。H1公司炼油产品扣除消费税后毛利率-1.06％,同比下滑6个百分点;石化产品毛利率-0.73％,同比下滑17个百分点,是造成亏损的主要原因。
景气反转仍需时日:随着油价低位企稳和需求复苏,目前炼化已走出最差阶段,成品油和化工品价差均有所回升。但供给端过剩的产能压制了继续向上的弹性,且未来2年仍有数套炼化装置存在投产预期,预计在本轮产能周期结束并完成供给端出清之前,都很难看到景气的反转。
财务预测与投资建议基于对产品价格和行业景气的判断,我们调整公司20-22年每股收益分别为-0.12/0.07/0.11元(原预测0.16/0.14/-元)。考虑到周期下行阶段公司盈利波动较大,PE法不适用,采用历史PB估值法,参考13-14年行业景气和公司估值底部,维持1.87倍PB,按照20年每股净资产2.52元,调整目标价至4.71元(原目标价5.18元),维持增持评级。
风险提示油价波动风险;需求下滑风险
[2020-08-28] 上海石化(600688):油价企稳回升,2Q20环比减亏-中报点评
■海通证券
油价企稳回升,2Q20归母净利润环比改善。2020H1,公司营业收入356.63亿元,同比-31.41％;归母净利润-17.16亿元,同比-250.90％。其中,2Q20单季实现归母净利润-5.14亿元,环比减亏,我们认为主要由于油价底部企稳回升,公司高价原油库存逐步消化,同时产品需求改善,产销量提升。
量价齐跌,2020H1公司收入下滑,毛利率下降。2020H1,除树脂与塑料、中间石化产品销量同比略有增长外,其他板块产品(石油产品、合成纤维)销量均有较大幅度下降;同时各板块平均销售价格同比下降,公司上半年收入同比减少163亿元(-31.41％)。同时,由于受到一季度高价原油库存影响,公司上半年整体毛利率13.33％,同比下降2.69个百分点。上半年,公司原油单位加工成本2716.99元/吨,同比-17.90％,原油成本减少45.58亿元。
降低成品油收率,调整成品油结构。2020H1,受国内外疫情影响,成品油需求总体下滑,其中航空煤油受影响最大,公司压减航煤、提升柴汽比。上半年,公司加工原油701.83万吨,同比-6.08％;成品油产量394.75万吨,同比-11.58％,成品油收率56％,同比下降3.5个百分点。其中,汽油、柴油、航空煤油产量分别为147.39万吨、183.61万吨、63.76万吨,分别同比减少12.69％、0.82％、31.08％;柴汽比1.25,同比提高0.15。此外,公司出厂低硫重质船燃18.5万吨。
2Q20产品销量提升、毛利率改善。随着复工复产逐步推进,公司产品需求有所回升。除航空煤油、乙二醇外,二季度公司主要产品销量环比提升。同时,二季度随着高价原油库存逐步消化,公司毛利率改善,2Q20毛利率18.54％,同比提高3.56个百分点,环比提高10.37个百分点。
加快复合材料应用研发,布局碳纤维。公司计划投资35亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目(6条产线),项目建设期约4年。公司计划年内开工建设。48K大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。
盈利预测与投资评级。由于上半年国际油价大幅下跌,公司产品价格和毛利率下滑,因此我们下调盈利预测,预计2020～2022年归母净利润分别为1.70亿元、10.63亿元和12.45亿元,EPS分别为0.02、0.10、0.11元,2020年BPS为2.68元。由于公司2020年上半年亏损,我们以PB估值为主。参考可比公司估值水平,给予2020年1.5-1.6倍PB,对应合理价值区间4.02-4.29元,维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
[2020-08-27] 上海石化(600688):2Q20业绩符合预期;下半年或扭转局面,估值重估-中报点评
■中金公司
2Q20业绩符合我们预期上海石化公布了2Q20业绩:收入177亿元,同比下降34％,环比下降1％,主要因为产品价格随国际油价下跌;净亏损5.1亿元,较去年同期盈利5.3亿元大幅增亏,但较1Q20环比减亏6.9亿元,符合我们预期。
我们认为2Q20环比减亏主要得益于公司截止5月末已基本将国际油价大跌前购入的高成本原油消化完毕,库存损失已完全反映在1-5月份的盈利中,而自6月份起公司已开始加工本轮跌价后以较低成本购入的原油。
值得一提的是,公司2Q20报告业绩中,并未计入因成品油"地板价"政策而取得的超额利润,亦尚未上缴至财政部,而是计提在了其他应付款项中,约超5亿元。
发展趋势下半年或扭转局面,进入库存收益周期。我们认为公司上半年业绩出现大幅亏损的重要原因之一,是国际油价下跌造成的库存损失,该不利影响自1Q20起持续延续至今年5月份。然而,如上述分析,我们认为6月份起,公司已经完全消化了高成本原油,开始加工低成本原油;我们预计6月份原油加工成本或已低至35美元/桶以下,单月盈利或已达超4亿元。同时,考虑到目前国际油价已经开始温和复苏,我们预计公司下半年有望扭转局面,进入盈利周期,并持续录得库存收益,呈现出较大的盈利弹性。
开工率亦恢复至正常水平,进一步保障下半年盈利复苏。我们认为上半年另一个拖累公司业绩的不利因素是受疫情抑制需求影响,公司装置被迫降负。1H20公司加工原油(不含来料加工)同比下降2％,这其中我们认为主要受1Q20降负幅度较大影响,而2Q20已经恢复至正常水平。我们预计下半年随着国内需求和出口有望进一步改善,行业和公司产销有望持续向好,公司装置负荷或可能继续提升以追赶全年的加工量计划。
下半年盈利复苏或驱动估值重估。我们预计3Q-4Q20公司单季度盈利有望回升至10-25亿元区间,接近上一轮1Q16-3Q18油价上行周期的盈利水平,当时上海石化-A/H分别交易于2.5x/1.5x以上市净率,而当前股价仅对应1.3x/0.6x市净率,我们认为公司未来6个月存在一定估值修复的空间。
盈利预测与估值考虑到1H20疫情和国际油价下跌对公司经营带来的不利影响,我们下调2020年归母净利润预测65％至10亿元;但考虑到今年底至明年初油价可能稳步回升,我们上调21年归母净利润预测16％至24亿元。维持上海石化-A/H目标价4.0元/2.5港元不变,分别对应1.5x/0.8x2020年市净率和12％/44％的上行空间。维持上海石化-A"中性"和上海石化-H"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.3倍/0.6倍2020年市净率。
风险油价大幅波动,国内需求和出口改善不及预期。
[2020-08-27] 上海石化(600688):Q2业绩环比改善,看好未来盈利表现-中报点评
■银河证券
1．事件8月27日,公司发布2020年半年报。报告期内,公司实现营业收入356.63亿元,同比减少31.41％;归母净利润亏损17.16亿元,上年同期净利润11.37亿元;基本每股收益-0.159元,上年同期基本每股收益0.105元。
2．我们的分析与判断(一)原料库存转化损失+产品需求萎缩双重打压公司业绩受新冠疫情影响,国际油价大幅下跌,H1Brent原油均价同比大幅下跌36.4％,公司加工原油遭受重大库存转化损失。市场需求下降,公司主营产品产销量下滑,且盈利能力下降。公司H1加工原油701.83万吨,同比减少6.08％;生产商品总量665.31万吨,同比减少3.27％,其中航煤产销量下降最为明显。公司主营产品价差受到市场供需失衡影响,基本均呈现收窄走势,其中航煤和聚酯产业链相关产品价差下降最为明显。上述因素共同作用下,公司盈利能力大幅下降,H1毛利率仅为13.33％,同比下降2.69个百分点,创2015年以来新低;公司业绩大幅亏损,归母净利润同样创新低。
(二)Q2业绩环比改善,H2有望继续好转公司Q2归母净利润亏损5.14亿元,较Q1亏损12.02亿元环比大幅改善。我们认为,业绩环比改善的原因主要在两个方面,一是Q2原油库存转化损失大幅减少;二是随着下游需求修复,公司Q2产销量增加带来盈利改善。在成品油价差表现方面,Q2弱于Q1,航煤表现最差、柴油稍好、汽油居中,公司灵活调整柴汽比、压减航煤,柴汽比为1.25,同比提升0.15;在其他产品价差方面,聚丙烯、聚乙烯等产品Q2盈利表现显著优于Q1。我们预计,H2原油库存转化不会有大的损失甚至可能获得收益,以及产品供需格局有望改善,公司H2盈利预计环比大幅改善。
(三)全球经济复苏背景下,油价中长期看涨,利好公司业绩提升中长期油价我们是看涨的,主要逻辑就是在于需求端的复苏。在需求端,IEA、EIA、OPEC等机构最新月报预计2020年全球原油需求将减少800-900万桶/日。随着全球经济活动的复苏,这部分原油需求损失将会逐渐恢复。中长期来看,原油供需将趋紧,油价存在向上的动能。
另一个角度来看,美国页岩油开采成本约为40-50美元/桶,OPEC、俄罗斯虽然开采成本低但其财政平衡油价较高,这些因素决定了油价不可能较长时间低于40美元/桶。我们认为,随着全球经济复苏,未来1-2年油价回归到50-60美元/桶是大概率事件。
3．投资建议基于油价上涨以及市场需求改善背景下公司产销和盈利能力逐步修复等基本假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为834亿元、901亿元、959亿元;归母净利润分别为-7.98亿元、13.92亿元、24.91亿元;EPS分别为-0.07元、0.13元、0.23元,对应动态PE为-48.43倍、27.76倍、15.51倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
4．风险提示油价持续下跌风险、市场需求不及预期风险等。
[2020-08-26] 上海石化(600688):上海石化上半年净利亏损17.16亿元
■证券时报
上海石化(600688)8月26日晚间披露半年报，上半年，公司实现营收356.63亿元，同比下降31.41%;净利亏损17.16亿元，上年同期盈利11.37亿元。报告期，我国石化行业面临极大挑战，除了新冠疫情、全球贸易政策和原油价格带来的不确定性外，产品价格持续走低、产销历史性下降、新增产能和进口压力等多重因素都对行业运营产生巨大冲击，石油和化工行业利润出现较大幅度下滑。
[2020-05-06] 上海石化(600688):需求低迷拉低整体产销量,库存损失影响公司业绩-2020年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年第一季度报,报告期内实现营业收入179.26亿元,同比减少28.68％,实现归母净利润-12.02亿元,折EPS-0.11元/股,同比减少296.90％。
点评:库存损失影响公司业绩公司2020Q1净利润同比大幅下滑主要还是由新冠疫情造成的需求下滑以及油价快速下跌双重因素导致。2020Q1布伦特现货均价为50.24美元/桶,同比下降20.66％,但公司原油平均加工成本3427.69元/吨,同比反而增加8.63％。公司在Q1消耗了大量的原油高价库存,成本端不降反升。再叠加油价下跌和需求下滑带来的产品价格下降,公司2020Q1毛利率仅8.17％,同比大幅减少8.95个百分点。
下游市场消费需求低迷,公司产品产销量整体下滑受新冠肺炎疫情影响,国内经济环境和下游厂商需求低迷,公司整体产销量也随之下降。2020Q1公司分别生产汽、柴、煤油70.28、82.25、40.11万吨,比2019Q1分别降低19.5％、15.6％、14.3％,比2019Q4降低21.1％、14.3％、19.9％;分别销售汽、柴、煤油73.21、81.54、32.43万吨,其中汽油、柴油同比降低14.2％、15.3％,煤油同比增加3.0％;生产柴汽比1.17、销售柴汽比1.13,均较以往有所上升。在化工品上,公司2020Q1生产乙烯20.26万吨,比2019Q1减少4.7％,比2019Q4减少4.8％;分别生产聚乙烯、聚丙烯12.69、11.52万吨,比2019Q1分别减少4.2％、3.8％,比2019Q4分别减少3.5％、8.1％。2020Q1公司分别PX、环氧乙烷、纯苯产量分别为15.72、5.59、9.01万吨,比2019Q1分别减少6.9％、10.6％、4.5％,比2019Q4分别减少6.54％、2.27％、7.4％。
盈利预测、估值与评级由于公司Q1亏损主要由于油价大幅下行带来的库存损失,仅为短期负面影响,且未来随着新冠疫情的逐渐好转,需求也将逐渐回升,公司仍长期向好。故我们维持对公司20-22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.22、0.23、0.24元/股,维持"增持"评级。
风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。
[2020-04-30] 上海石化(600688):消化高价原油库存,Q2盈利有望恢复-2020年一季报点评
■国泰君安
本报告导读:2020Q1亏损主要原因为库存损失,Q1高价原油库存得以消化,Q2盈利有望逐步恢复。
投资要点:[维持增持评级,下调盈利预测及目标价。考虑近期原油价格波动,我们下调2020-2022EPS至0.19/0.23/0.26元(原值0.31、0.34、0.36)。
参考可比公司估值水平,给予2020年25倍PE,下调目标价至4.75元,维持增持评级。
库存损失导致亏损,业绩符合预期。2020年一季度,公司营业收入179.26亿元,同比-28.68％,环比-28.23％；归母净利润-12.02亿元,同比-296.9％,环比-322.01％。报告期公司盈利下滑主要原因是:(1)产品量价齐跌:成品油销量同比-12.14％,PX、合成纤维等销量同比下滑超过10％,柴油、PX、MEG、树脂及塑料、合成纤维销售均价跌幅均超过10％；(2)原油价格大幅波动导致库存损失,加工高价原油库存(Q1原油平均加工成本3427.69元/吨,同比+8.63％),毛利率同比-8.95pct至8.17％,此外Q1公司计提资产减值损失1.2亿元。
需求边际改善+低油价成本,Q2盈利有望恢复。国内疫情已经基本得到控制,需求迎来边际改善。公司高价原油库存在Q1基本得以消化(存货较2019年末减少16.04亿元,考虑价格下降因素,预计Q2仍有部分高价原油库存,但整体量不大),受益低油价成本,Q2盈利有望改善。
风险提示:原油价格大幅波动,石化产品需求复苏低于预期。
[2020-04-29] 上海石化(600688):销量下滑叠加库存损失,1Q20经营承压-一季点评
■海通证券
1Q20收入下滑29％,单季度出现亏损。2020年一季度,公司实现营业收入179.26亿元,同比-28.68％,环比-28.23％;归母净利润-12.02亿元,同比-296.90％,环比-322.01％。我们认为公司盈利下滑主要由于:(1)新冠疫情影响下游需求,公司产品销量下降,价格降低;(2)国际油价大幅下跌导致库存损失,体现为毛利率下滑以及计提资产减值损失。
1Q20成品油销量同比-12％,环比-18％。2020年一季度,受疫情影响,国内成品油需求下滑,公司成品油产量192.64万吨,同比-16.81％,环比-18.07％;
销量187.18万吨,同比-12.14％,环比-17.96％。其中,汽油、柴油销量分别为73.21万吨、81.54万吨,同比分别下滑14.16％、15.28％,环比分别下滑16.74％、17.69％;航空煤油销量32.43万吨,同比相对稳定,环比-21.19％。
消耗高价库存,1Q20毛利率下降。一季度国际油价大幅下跌,下游需求减少,公司主要产品价格多有不同程度回落,但公司一季度消耗原有高价库存,毛利率大幅回落。1Q20公司平均原油加工成本3428元/吨,同比+8.63％;公司毛利率8.17％,同比下滑8.95个百分点。
计提资产减值损失。由于一季度国际油价大幅下跌带动产品价格回落,公司1Q20计提资产减值损失1.20亿元,而同期1Q19资产减值损失为0。
加快复合材料应用研发,布局碳纤维。公司计划投资35亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目(6条产线),项目建设期约4年。
48K大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。
盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2020～2022年归母净利润分别为20亿元、22亿元和24亿元,EPS分别为0.19、0.20、0.22元,2020年BPS为2.85元,参考可比公司估值水平,给予其2020年22-24倍PE,对应合理价值区间4.18-4.56元(对应2020年PB1.5-1.6倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
[2020-04-29] 上海石化(600688):1Q20核心利润基本符合预期;2Q20进入盈利恢复周期-一季点评
■中金公司
1Q20核心利润基本符合我们预期上海石化公布了1Q20业绩:收入179亿,同比下降29％,主要因为产品量价齐跌;净亏损12亿元,较去年同期盈利6.1亿元大幅增亏,主要受今年3月份国际油价大幅下跌带来较大规模的库存损失。根据我们测算,考虑到预计超过税后10亿元的库存损失,我们认为公司1Q20接近盈亏平衡,基本符合市场预期。
发展趋势1Q20亏损主要因为库存损失。单月来看,我们预计1月份盈利1-2亿,2月份受到疫情的影响,负荷大幅降低至65-70％的水平,预计亏损2-3亿,3月份预计亏损10个亿左右,主要因为当月油价急跌带来的库存损失。
4月份预计继续亏损,5月份进入盈利周期。往前来看的话,进入2Q20,我们认为公司4月份将继续消化2月底的高价原油,预计继续亏损,但从5月份开始,我们预计炼厂将进入盈利回升周期,未来两个季度盈利有望环比增长。公司原计划2Q20的检修提前到1Q20完成,为2Q20盈利恢复进一步扫清了障碍。
地板价带来的超额收益仍然体现在1Q20业绩中。3月17号以来,因为移动平均油价跌破40美元/桶而继16年以后再一次触发了地板价机制。由于并未收到指示要求上报具体的超额收益,因此公司3月17号以来因地板价带来的超额收益仍然完全体现在1Q20业绩中。考虑到地板价对于1Q20的影响只是2周的时间,因此对当季度影响并不显著。同时,我们认为,按照国家发改委的要求,超额收益仍然是预期要100％上交国家财政部,上市公司并不能保留,全额上缴只是时间的问题。从会计处理的角度,我们认为在需要上缴的时刻,公司会在当季度一次性调整到位反映之前季度的累积超额收益,而不会重述之前季度的财务数据。
盈利预测与估值维持盈利预测、H/A目标价2.5港元/4.0元不变,分别对应0.8/1.4倍2020年市净率和+12％/-2％的股价变动空间。维持上石化-H"跑赢行业"评级和上石化-A"中性"评级。H/A目前股价分别对应0.7倍/1.4倍2020年市净率。基于低迷的油价环境,我们更青睐原油作为成本项的下游炼化企业,而不是原油作为收入端的上游炼化。虽然需求不及当时,但是我们认为现在可以类比16-18年的炼化景气周期,维持上石化-H为港股炼化行业的首选标的。
风险油价持续下跌,需求复苏慢于预期。
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[2022-01-25] 上海石化(600688):上海石化2021年净利预增207%-239%
■上海证券报
上海石化发布业绩预告。预计2021年归属于母公司股东的净利润与上年同期相比，将增加13亿元到15亿元，同比增加207%到239%。自2021年以来，石油石化产品市场需求大幅改善，主要产品价格上涨，公司经营业绩明显改善。
[2021-10-20] 上海石化(600688):3Q21业绩预告符合预期;VA涨价预期提速4Q21盈利有望向好-三季点评
■中金公司
3Q21业绩预告符合我们预期
上海石化业绩预告9M21实现归母净利润17.7-21.6亿元,较去年同期实现扭亏为盈,3Q21实现归母净利润约5.3-9.2亿元,环比2Q21盈利0.7亿元大幅增长,同比3Q20下滑15％-51％,按此区间的中值水平7.2亿元测算,基本符合我们预期。
我们认为3Q21业绩同比下滑主要由于:1)2Q21公司全厂大检修工程收尾,主体装置重启延续到7月上旬,一定程度上仍损失了少量加工量;2)相比起去年同期国际油价稳步回升,3Q21国际油价波动较大,7-8月受Delta病毒影响下跌而9月企稳回升,考虑到国内成品油调价存在约10个工作日的滞后,3Q21库存损益整体受负面影响。
关注要点
免疫"双控"政策影响,4Q21盈利有望向好。公司所处上海地区今年初至今"双控"政策落实较好,我们认为公司主体炼化装置在计划大检修后已恢复到满产水平,基本不受限电限产的负面影响;另外,我们认为公司自备电厂基本能满足其自身使用的大部分电耗,保障装置正常运营。进入10月份后,受益于全球油品需求转旺而原油供给增量有限,国际油价仍在持续攀升,截止目前布伦特油价达到约86美元/桶水平。我们认为该趋势有望支撑公司炼油毛利持续提升,且对化工品毛利的挤压整体可控;我们判断目前油价水平仍处于上海石化盈利的舒适区,倘若油价未来大幅上涨突破了90美元/桶或短期大幅回调,可能会给公司盈利带来不利的影响。
VA供需趋紧正在加速。今年9月我们上调上海石化A股评级至跑赢行业,建议投资者关注未来6-9个月内醋酸乙烯(VA)供需错配可能带来的涨价收益。根据我们统计测算,截止10月中旬,国内VA报价达16,150元/吨,较9月初上涨31％或3,865元/吨,实现价差达6,235元/吨较9月初上涨29％或1,400元/吨。我们预计,随着年底浙石化EVA新装置预期投产,且近期江苏VA生产企业受"双控"影响限产,VA供需趋紧有望加速。
估值与建议
我们维持盈利预测不变,A/H目标价6.5元/3.2港元(对应2.3x/1.0x2021年市净率)和两市跑赢行业评级不变,A/H股较当前股价有53％/68％的上行空间。A/H股当前交易于1.5x/0.6x2021年市净率。
风险
油价大幅波动,VA涨价不及预期,化工品价差收窄。
[2021-10-20] 上海石化(600688):产品价格上涨带动公司实现扭亏为盈,新材料布局稳步推进-21年Q3业绩预告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年前三季度业绩预盈公告,21年前三季度公司预计实现归母净利润17.69-21.62亿元,同比扭亏为盈,增长约24.11-28.04亿元;预计实现扣非后归母净利润16.99-20.77亿元,同比实现扭亏为盈,增长约25.22-29.00亿元。
点评:石化行业景气复苏,主营产品盈利上涨带动公司业绩大幅增长:2021年前三季度公司柴油、汽油、航空煤油销售均价分别为5151、7139、3515元/吨,分别同比+27.4％、+18.5％、+21.8％;对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷均价分别为5576、5973、4652、6570元/吨,分别同比+36.6％、+76.7％、+29.4％、+9.0％;
聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片、腈纶、涤纶均价分别为8521、8754、5457、15626、6227元/吨,分别同比+19.5％、+15.2％、+22.5％、+47.7％、+9.5％;原材料原油均价3048元/吨,同比+22.4％。自21年以来,石油石化产品市场需求大幅改善,主营产品价格上涨,公司坚持降本减费,较20年同期实现扭亏为盈,经营业绩明显改善,同时石化市场需求不断向好或推动公司未来业绩持续上行。
受Q2大检修影响,公司前三季度整体产销水平低于去年同期:公司自21年3月中旬开启了历史上最大的一次停工检修改造,共涉及58套装,受停工检修影响,公司Q2单季产销大幅下滑,进而拖累21年前三季度整体经营水平。公司21年前三季度实现柴油、汽油、航空煤油产量243、244、93万吨,分别同比-19.8％、+3.7％、+12.8％;对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷分别实现产量31.79、21、12、22万吨,分别同比-35.2％、-22.8％、-36.0％、-0.8％;聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片产量分别为37.31、32.96、24.10万吨,分别同比+15.8％、-4.1％、+2.9％;腈纶、涤纶产量6.24、2.24万吨,分别同比-30.7％、-5.1％。
新材料布局稳步推进:公司全力推进大丝束碳纤维项目建设,加快氢能示范项目以及与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目落地。而且,公司进一步加大碳纤维复合材料重点应用领域项目研究力度,扩大碳纤维在三维编织加工应用、精密仪器用替代材料、纺丝罗拉等项目合作。在传统石化企业向新材料领域进军的大环境下,公司将以碳纤维产业为转型新引擎,配套聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五等一系列下游精细化工新材料,沿"一龙头、一核心、一基地"发展思路,建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2023年盈利预测,预计公司2021-2023年的净利润分别为33.63/34.47/35.60亿元,对应EPS分别为0.31/0.32/0.33元。维持对公司A股、H股的"增持"评级。
风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
[2021-10-18] 上海石化(600688):上海石化前三季度预盈17.69亿元-21.62亿元
■上海证券报
上海石化发布业绩预告。2021年前三季度归属于母公司股东的净利润预计17.69亿元到21.62亿元。上年同期亏损6.42亿元。自2021年以来，石油石化产品市场需求大幅改善，主要产品价格上涨，公司抓住有利时机，降本减费，经营业绩明显改善。
[2021-09-15] 上海石化(600688):受益VA供需错配;加码新材料;上调评级
■中金公司
投资建议
上调上海石化A股评级从"中性"至"跑赢行业",维持H股"跑赢行业"评级,上调A/H目标价62.5％6/28％至6.5元/3.2港元。理由如下:VA供需错配突出,公司有望显著收益。醋酸乙烯(VA)是乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)核心原料之一,目前国内主要EVA生产厂商均外采乙烯法醋酸乙烯制备。我们认为未来一年时间内,乙烯法醋酸乙烯将呈现供需持续趋紧的态势,价格有望在目前基础上继续攀升。公司拥有年产9万吨乙烯法醋酸乙烯装置,我们预计该装置有望为上海石化贡献至少年化4亿元以上的净利润;VA价格每上涨1,000元/吨,业绩弹性为0.6亿元。
公司有望突破大丝束碳纤维国产化。得益于碳纤维轻量化、耐腐蚀性以及耐压力等优点,我们预计未来国内乃至全球风电和氢能产业链(储氢瓶)快速发展将带动碳纤维,特别是大丝束碳纤维需求迅速增长。我们认为国内碳纤维行业已经驶入了快车道。公司是国内鲜有拥有大丝束全套技术的企业,其在建1.2万吨大丝束新产能有望为公司未来2-3年带来较可观的增量利润。
新材料分部重估有望打开市值空间。我们认为剔除国际油价大幅波动可能带来的库存损益影响,上海石化传统炼化业务年化盈利中枢有望达到40亿元左右;得益于公司持续加码新材料、专用材料布局,我们预计新材料业务盈利占比有望持续提升,未来2-3年保守估计超过10亿元以上。我们认为新材料分部重估有望打开公司整体市值空间。
我们与市场的最大不同?VA供需错配导致产品涨价可能超预期;公司碳纤维业务发展被市场低估潜在催化剂:传统炼化业务季度盈利恢复至正常水平;VA涨价超预期。
盈利预测与估值
我们维持2021年盈利预测不变,但考虑公司主营以及新材料业务景气度上升,上调2022年盈利35％至49亿元。同时,考虑到公司新材料业务分部重估有望提升公司整体估值,我们上调上海石化A/H估值从1.4x/0.7x市净率至2.3x/1.0x市净率,给予新目标价6.5元/3.2港元,较原目标价分别上调了63％/28％,对应38％/55％的上行空间。上调上海石化A股评级至"跑赢行业",维持H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.6x/0.6x2021年市净率。
风险
国际油价大幅波动;VA涨价不及预期;碳纤维新项目推进不及预期。
[2021-08-28] 上海石化(600688):大修影响Q2业绩,积极布局碳纤维核心新材料产业集群-2021年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营收371亿,同比增加4.1％,实现归母净利润12.44亿,同比增加29.6亿。其中,Q2单季实现营收167.6亿,同比减少5.5％,环比减少17.8％;实现归母净利润0.71亿,同比增加5.85亿,环比减少93.9％。
点评:大修影响Q2业绩,单季产销量大幅下滑:公司自2021年3月中旬开启了历史上最大的一次停工检修改造,共涉及58套装置,整体历时约三个半月,并于6月23日重新开车。受大检修影响,公司Q2单季产品产量大幅下滑:分别生产汽、柴、煤油54.8、63.8、26.4万吨,同比分别减少28.9％、37.0％、11.7％,环比减少40.0％、29.9％、23.3％;分别生产PX、乙烯、EO、苯、MEG1.92、9.75、3.92、2.31、3.48万吨,同比分别减少88.2％、52.8％、52.7％、75.3％、38.3％,环比减少85.0％、52.6％、54.1％、73.0％、29.8％;分别生产PE、PP、聚酯切片9.2、9.2、7.8万吨,同比减少38.4％、28.4％、23.7％,环比减少32.6％、22.3％、0.5％;分别生产腈纶、涤纶1.86、0.77万吨,同比减少37.2％、7.2％,环比减少7.5％、2.5％。
新材料布局稳步推进公司全力推进大丝束碳纤维项目建设,加快氢能示范项目以及与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目落地。而且,公司进一步加大碳纤维复合材料重点应用领域项目研究力度,扩大碳纤维在三维编织加工应用、精密仪器用替代材料、纺丝罗拉等项目合作。在传统石化企业向新材料领域进军的大环境下,公司将以碳纤维产业为转型新引擎,配套聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五等一系列下游精细化工新材料,沿"一龙头、一核心、一基地"发展思路,建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。
盈利预测、估值与评级:由于本次大检修较大程度上降低了公司产品整体产销量,很大程度上将拖累公司全年业绩,且未来随着成品油市场日益激烈,国内成品油盈利能力的减弱也将对公司未来业绩有一定影响,故我们下调了对公司未来3年的盈利预测,预计公司21-23年净利润分别为33.63亿(下调33％)、34.47亿(下调35％)、35.60亿(下调37％)。公司积极推进碳纤维产业群发展建设,项目完成后仍拥有长期竞争力,故维持A股和H股"增持"评级。
风险提示:原油价格大幅波动风险,下游需求不及预期风险。
[2021-08-26] 上海石化(600688):检修影响二季度盈利-公司半年报
■海通证券
检修影响2Q21盈利。2021年上半年,公司实现营业收入371.37亿元,同比+4.13％;归母净利润12.44亿元,同比扭亏。我们认为油价回升、下游需求改善,推动公司盈利改善。单季度看,公司1Q21-2Q21单季度归母净利润分别为11.73亿元、0.71亿元。我们认为二季度盈利环比大幅下滑主要受大修影响。
2Q21装置大修顺利完成。此次大修改造历时3个半月,共涉及58套装置,为公司史上规模最大的停工检修。截至6月23日,所有大修装置实现开车成功。
柴汽比降低。2021年上半年,受检修影响,公司加工原油621.01万吨,同比减少11.52％;主体商品总量590.85万吨,同比减少11.19％。产品结构方面,上半年公司生产成品油361.84万吨,其中柴油、汽油、航空煤油分别为154.84、146.12、60.88万吨,柴汽比1.06,同比下降0.19个百分点。
原油加工成本下降,维修费用增加。2021年上半年,公司原油单位加工成本2849.13元/吨,同比+4.86％;原油加工成本整体同比减少13.63亿元,其中原油加工量下降减少成本21.57亿元,单位加工成本上浮增加成本7.94亿元。
受大修影响,公司上半年维修费用10亿元,同比+75.10％。
打造转型发展新引擎。2021年上半年,公司完成资本支出11.93亿元,主要用于2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目等。2021H2,公司将继续推进碳纤维项目,并计划开工建设氢能示范项目等。此外,公司加快推进与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目落地,为转型升级打造新引擎。
盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2021～2023年归母净利润分别为29亿元、34亿元和36亿元,EPS分别为0.27、0.31、0.33元,2021年BPS为2.83元,参考可比公司估值水平,给予其2021年16-17倍PE,对应合理价值区间4.32-4.59元(对应2021年PB1.5-1.6倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
[2021-07-18] 上海石化(600688):2Q21业绩受检修拖累;成立碳纤维全资子公司
■中金公司
1H21预测盈利同比扭亏为盈
上海石化公告,预计IH21实现归母净利润11.1-13.6亿元,较去年同期实现扭亏为赢,2Q21隐含单季度实现归母净利润-0.6-1.9亿元。公司2Q21石油产品产量环比下降33％,销量环比下降28％;中间石化产品产量环比下降61％,销量环比下降67％;树脂及塑料产量环比下降22％,销量环比下降4％;合成纤维产量环比下降6％,销量环比下降5％。
我们认为,2Q21业绩环比下滑的主要原因是,2Q21公司进行了全厂大检修,检修期间大约影响了公司一半以上产能。截至6月底,检修已经基本完成,目前正在陆续开车的过程中。
关注要点
7月产能全厂产能负荷逐步恢复。虽然公司的检修在6月底已经基本结束,6月是最后一套装置完成检修开车投料的时间,但全厂装置开车投料到达产仍可能需要一个过程。展望3Q21,我们预计7月份全厂产能负荷在逐步爬坡的过程中,有望在月内恢复到正常运营水平。
公司可能无法完全享受2Q21油价上涨所带来的库存收益。受到2Q21公司全厂大检修的影响,我们预计公司可能相应减少了原油采购量,这意味羞过去一段时间内因油价上涨所带来的库存收益,公司可能无法完全享受到,从而导致2Q21业绩下滑。
成立碳纤维全资子公司,推动公司新材料业务转型06月1日,上海石化全资子公司上海金山石化碳纤维有限责任公司正式成立。该公司的成立是上海石化在组建先进材料创新研究院,投资建设2.4万吨,年原丝、1.2万Ⅱ屯／年48K大丝束碳纤维装置、百吨级高性能碳纤维装置等工作基础上,以碳纤维技术攻关和产业化为主攻目标,为推进碳纤维新材料业务健康快速发展采取的最新举措。我们认为,上海金山石化碳纤维有限责任公司的成立是上海石化将通过采用"事业部十公司"战略型管控模式,提高企业经营活力和核心竞争力,使其成为一个具有核心优质资产、产销研一体化的碳纤维专业公司,推动上海石化新材料业务的转型发展。
估值与建议
考虑到公司检修已经基本结束,且国际油价攀升将在未来两年给公司带来库存收益的利好,我们分别上调2021/22年的营业收入goo/goio至1071J1211亿元。维持盈利预测、A/H目标价4.0元/2.5港元不变,分别对应1.4/0.7倍2021年市净率和8％/44％的上行空间。维持A股"中性"和H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.3x/0.5x2021年市净率。
风险
油价大幅波动,检修影响季度业绩,需求和出口改善不及预期。
[2021-07-15] 上海石化(600688):上海石化上半年预盈11.1亿元-13.6亿元 同比扭亏
■证券时报
上海石化(600688)7月15日晚间公告，预计公司上半年归属于母公司股东的净利润为11.1亿元到13.6亿元，较2020年同期实现扭亏为盈。2021年以来，石油石化产品市场需求大幅改善，主要产品价格上涨，公司抓住有利时机，进一步优化运营，攻坚创效，坚持降本减费，经营业绩明显改善。
[2021-05-06] 上海石化(600688):单季度业绩持续复苏,股息率吸引力较高-2020年年报及2021年一季报点评
■中信证券
公司单季度业绩持续复苏。公司2020年实现营业收入747亿元,同比-26％,归母净利润6.3亿元,同比-72％,其中2020Q4实现营业收入198亿元,同比-21％,环比+2％,归母净利润12.7亿元,同比+135％,环比+18％。公司2021Q1实现营业收入204亿元,同比+14％,环比+3％,归母净利润11.7亿元,同比+198％,环比-8％。公司2020年上半年受疫情影响较大,全年业绩下滑,2020Q3开始公司业绩快速恢复,连续三个季度业绩超过10亿元。
疫情影响边际减弱,公司主要产品产销量逐渐复苏。公司2021Q1汽油、柴油、航空煤油产量91.3/91.0/34.5万吨,分别同比+30％/+11％/-14％,汽柴油产销量相比去年疫情期间大幅提升,基本恢复至疫情前2019年同期水平,航空煤油需求恢复或仍需时间。此外,公司PX等中间石化产品、聚烯烃等树脂及塑料、涤纶等合成纤维产品产销量稳定。2020年下半年在国际油价逐步回升通道中,公司主要产品实现价同步上升,推升公司业绩复苏。
高分红率下公司股息率吸引力较高。公司2020年业绩受疫情影响较大,拟派发股息0.1元/股,派息比例172％,对应当前A/H股股价对应股息率2.7％/6.2％。
2020年下半年开始公司业绩快速复苏,我们预计公司2021年经营业绩将复苏至历史中枢水平,按照公司过去几年60％派息比例测算,对应当前A/H股的股息率分别为5.1％/11.6％。公司当前股息率吸引力较高。
风险因素:国际油价大幅波动的风险,全球疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险。
投资建议:考虑主营产品实现价格上升,我们上调公司2021/22年EPS预测至0.31/0.32元(原预测为0.19/0.23元),新增2023年EPS预测为0.33元,当前A股对应PE分别为12/11/11倍,H股对应PE分别为5/5/5倍。参考同行业公司估值,按照2021年15倍PE估值,给予公司A股目标价4.6元,维持"增持"评级;按照2021年10倍PE估值,给予公司H股目标价3.7港元,维持"买入"评级。
[2021-05-05] 上海石化(600688):石化产品需求改善,业绩大幅增长-2021年一季报点评
■国泰君安
维持增持评级，上调盈利预测及目标价。油价企稳回升，石化产品需求改善，炼化行业景气维持，上调盈利预测，预计2021-2023年EPS为0.28/0.30/0.34元(2021-2022年前值0.23/0.24元)，增速为+375%/+10%/+12%。参考可比公司估值，给予2021年18倍PE，上调目标价至5.04元。维持增持评级。
业绩符合市场预期。2021Q1公司营业收入203.79亿元，同比+13.68%；归母净利润11.73亿元，同比+197.60%。2020年二季度以来油价企稳回升，石化产品需求逐步改善，产品价格上涨，公司盈利逐步改善。2021Q1公司成品油产销量分别为216.79/205.75万吨，同比+12.54%、9.92%；原油平均加工成本2720元/吨，同比-20.65%。
持续优化产品结构，加速碳纤维产业培育。近年来公司持续优化产品结构，增产汽油、航煤和化工原料，2020年柴汽比1.22。同时，公司加速碳纤维产业培育，投资35亿元建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目。
油价中枢上移，炼化行业景气维持。油价温和上涨阶段炼油价差、化工品价差扩大，同时有一定库存收益，炼化企业盈利改善，2020Q2以来公司业绩得以体现。同时，2020年原油价格波动及全球疫情加速落后产能出清，海外部分炼厂关停，国内地炼加速转型升级。
风险提示:油价大幅波动风险，项目进展不及预期风险。
[2021-04-29] 上海石化(600688):1Q21归母净利润同比大幅增长-公司季报点评
■海通证券
2020年二季度后盈利逐步改善。2020年,公司实现营业收入747.05亿元,同比-25.55％;归母净利润6.28亿元,同比-71.63％。1Q20受疫情影响,国际油价大幅下跌、下游需求下滑,公司单季度归母净利润-12.02亿。二季度以来,油价企稳回升、需求逐渐恢复。以较能代表行业景气的乙烯价差看,1Q20-4Q20乙烯平均价差分别为266、313、389、486美元/吨,行业景气逐步复苏。公司2Q20-4Q20归母净利润分别为-5.14、10.74、12.70亿元,盈利逐步改善
1Q21归母净利润同比大幅增长。1Q21,随着油价上涨、下游需求改善,公司实现营业收入203.79亿元,同比+13.68％;归母净利润11.73亿元,同比+197.60％。
成品油产销量同比改善。2021年一季度,公司成品油产量216.79万吨,同比+12.54％;销量205.75万吨,同比+9.92％。其中,汽、柴油产量均在91万吨左右,基本恢复至疫情前水平;航空煤油产量34.46万吨,同比仍下滑14％,但相比3Q20低点已逐步改善。
2021年经营计划。公司计划2021年资本支出32.5亿元左右,同比+54％;计划2021年原油加工总量1420万吨,成品油总量869万吨、乙烯75万吨、对二甲苯49万吨、聚乙烯42万吨、聚丙烯43万吨、PTA30万吨、乙二醇25万吨、涤纶纤维3万吨、腈纶纤维10万吨。
加快复合材料应用研发,碳纤维项目环评批复。公司计划投资35亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目(6条产线),项目建设期约4年,2020年已开工建设。48K大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。
盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2021～2023年归母净利润分别为29亿元、34亿元和36亿元,EPS分别为0.27、0.31、0.33元,2021年BPS为2.83元,参考可比公司估值水平,给予其2021年16-17倍PE,对应合理价值区间4.32-4.59元(对应2021年PB1.5-1.6倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
[2021-04-09] 上海石化(600688):上海石化一季度预盈10.6亿元到12.9亿元 同比扭亏
■证券时报
上海石化(600688)4月9日晚间披露业绩预告，一季度预盈10.6亿元到12.9亿元，同比扭亏。一季度，石油石化产品市场需求大幅改善，主要产品价格上涨，公司抓住有利时机，进一步优化运营，攻坚创效，坚持降本减费，经营业绩明显改善。
[2021-04-06] 上海石化(600688):成本控制效果显著,打造碳纤维核心新材料产业集群-2020年年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,报告期内实现营业收入747亿元,同比下降26％,实现归母净利润6.3亿元,折EPS0.06元,同比下降72％。其中,公司Q4单季实现营收198亿,同比下降21％,环比增加2％,实现归母净利润13亿元,折EPS0.12元,同比增加134％,环比增加18％。
点评:
新冠疫情冲击炼油板块,20年盈利受损:20年受新冠疫情影响,石化行业供应链中断,市场需求骤降,正常产销节奏被打乱。同时20年年初沙特与俄罗斯石油增产,加剧供给过剩局面,20年一季度国际原油价格大幅下跌。全年WTI原油均价为39.51美元/桶,同比下降30.7％。受到原油价格下跌影响,公司炼油板块量价齐跌,20年公司加工原油1,467万吨,同比下降3.47％,石油产品销售净额301亿元,同比下降30％。
树脂及塑料和化工产品营业利润上升,成本控制效果显著:受原油价格波动及疫情影响,20年树脂及塑料产品年均价格同比下跌11％。疫情得到控制后,下游消费需求回暖拉动树脂及塑料销量提升,20年总销量132万吨,同比上升6％,树脂及塑料产品营业利润达13亿,同比增长47％。中间石化产品方面,油价下跌使得原材料价格大幅下跌,公司中间石化产品毛利率同比大幅增长3.3个百分点至17％,营业利润达6亿,同比增长247％。同时,为应对疫情及油价影响,公司严控成本费用,降本减费效果显著。20年销售成本仅617亿,同比下降29％,销售、管理、财务费用分别同比下降10％、2％、3％。
打造以碳纤维产业为核心的新材料产业集群:21年公司将推进1.2万吨48K大丝束碳纤维、百吨级高性能碳纤维中试装置项目、第三回路220千伏电源进线工程项目建设,打造以碳纤维产业为核心,聚酯、聚烯烃、弹性体、碳五下游精细化工新材料为突破和延伸发展的新材料产业集群。沿"一龙头、一核心、一基地"发展思路,建设具有世界规模和一流竞争力的杭州湾北岸洁净能源、化工及以碳纤维为核心的高端材料产业基地。
盈利预测、估值与评级:后疫情时代全球经济有望共振复苏,需求有望迅速回暖,此外随着油价回暖,公司盈利能力有望大幅提升,因此我们上调公司21-22年盈利预测,新增2023年盈利预测,预计2021-2023年净利润分别为49.90亿元(上调99％)/52.98亿元(上调103％)/56.16亿元,折合EPS0.46/0.49/0.52元,维持A股和H股"增持"评级。
风险提示:原油价格大幅波动,地缘政治博弈加剧风险。
[2021-03-25] 上海石化(600688):4Q20业绩与预告一致,派息超预期;1Q21盈利或进一步回升
■中金公司
4Q20业绩专业绩预告一致公司公布4Q20业绩:收入197.5亿元,同比下降21％;归母净利润12.7亿元,同比上升135％,落在此前预告12.1-13.4亿元区间。
公司FY20收入746.2亿元,同比下降26％;归母净利润6.5亿元,同比下降71％。分拆来看,合成纤维/树脂与塑料/中间石化产品/石油产品净利润分别约-3.6/12.6/5.8/-22.0亿元,与FY19四大业务板块分别实现-5.4/4.0/4.1/7.1亿元净利润相比,我们发现树脂与塑料业务板块盈利逆势大幅改善。我们认为这主要与用途于防疫物资的聚烯烃需求量增长有关,而石油产品业务板块亏损严重,我们认为主要与油价大幅下跌导致库存损失,以及疫情环境下产销不顺有关。除此之外,FY20投资收益约8.4亿元(vs.FY199.5亿元),利息净收益约3.4亿元(vs.FY193.5亿元),一次性减值损失约0.85亿元(vs.FY19收益约1.1亿元)。FY20公司派息0.10元/股,虽较FY19派息0.12元/股下滑,但派息率达172％,好于我们预期;对应A/H最新收盘价股息率分别为2.8％/6.7％。我们判断,公司较慷慨派息可能是基于在特殊经营情况下,维持投资者稳定股息率的考量。
发展趋势1Q21盈利有望进一步回升。我们看到截止目前公司已经基本摆脱了去年疫情环境和油价大跌的经营困境,季度业绩已经回到了中枢甚至以上水平。我们认为在正常经济和油价环境下,公司单季度盈利中枢或在9亿元左右。展望1Q21,叠加国际油价攀升带来库存收益的利好,我们预计季度盈利有望达到甚至超过15亿元。2Q21公司或迎来四年一度大修。公司披露FY21计划原油加工量1,420万吨,较FY20/FY19实际原油加工量1,467/1,520万吨进一步下降;我们认为这主要考虑到2Q21公司将继2Q17之后,再次迎来四年一度的全厂大修;届时公司炼油、化工全部主要装置或将分批停车检修,为期约1.5-2个月时间。
FY21资本开支大幅增长。公司计划FY21资本开支32.5亿元左右,较FY20/FY19实际资本支出21.1/18.2亿元有较大幅度的增长。我们判断资本开支增长主要用于规划的两项碳纤维项目,以及在今年大修期间对部分装置提质改造的支出。盈利预测与估值考虑到得益于库存收益,1Q21盈利有望进一步复苏,我们上调FY21盈利预测18％至30亿元,维持FY22盈利预测36亿元基本不变。维持A/股目标价4.0元/2.5港币不变,基于1.4x/0.8xFY21市净率,和14％/41％上行空间。维持A股"中性"和H股"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.2/0.5FY21市净率。
风险油价大幅波动,检修影响季度业绩,需求和出口改善不及预期。
[2021-01-28] 上海石化(600688):4Q20业绩预告符合预期,盈利或已回到中枢甚至以上水平-年度点评
■中金公司
4Q20预告盈利同比增长123％-147％上海石化公告,预计2020年实现归母净利润5.7-6.9亿元,同比下降69％-74％,符合我们预期。隐含4Q20实现归母净利润12.1-13.4亿元,同比上升123％-147％,环比上升13％-24％。我们认为,4Q20业绩环比持续提升,主要得益于1)随着国内经济活动的持续复苏,公司已基本摆脱了1H20产销不顺的困境,保持相对较高的装置负荷率;2)4Q20化工品涨价趋势良好,多个化工品种价差环比扩大;3)4Q20国际油价持续攀升,为公司带来了部分库存收益。我们判断,4Q20分月度来看,10/11/12月份分别盈利或约2/4/6亿元。
关注要点
季度盈利或已回到中枢甚至以上水平。我们认为1H20公司业绩大幅亏损主要是因疫情影响下,装置产销不顺,开工不足以及油价大幅下跌导致的库存损失等不利影响。然而,截止目前,我们看到公司已经基本摆脱了1H20的困境,季度业绩已经回到了中枢甚至以上水平。我们认为,在正常经济与油价环境下,公司单季度盈利中枢或在9亿元左右(炼油6亿元,化工3亿元),3Q20-4Q20油价上涨为公司带来了部分库存收益,从而实现了好于中枢季度业绩。当然,我们看好今年油价有望进一步温和上升,或仍将为公司带来部分库存收益。
2020年或高比例派息,但派息额可能同比下降。一方面公司资产负债表强劲,具备较好的派息基础,而另一方面公司2020年实现报告利润同比下降69％-74％。基于以上两个方面,我们预计2020年公司派息率或将突破2019年59％的前高,但派息总额或同比下滑超过50％。我们估计公司2020年派息总额或落于4-6亿元区间,对应H股当前股价股息率为2.6％-3.9％。
2Q21公司或迎来四年一度大修。我们预计今年2Q21公司将继2Q17之后,再次迎来四年一度的大修,届时公司炼油、化工全部主要装置将分批停车检修,为期约2个月时间,我们预计对应2021年全年加工量损失约4-5％。
估值与建议
考虑到1-3Q20疫情和油价下跌给公司带来的负面影响超出我们预期,我们下调2020年归母净利润预测37％至6.5亿元,但由于国际油价持续上升且公司已经基本摆脱疫情影响,上调2021年归母净利润预测9％至25.8亿元,引入2022年归母净利润预测36.2亿元。维持上海石化-A/H目标价4.0元/2.5港元不变,分别对应1.4x/0.8x2021年市净率和17％/47％的上行空间。维持上海石化-A"中性"和上海石化-H"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.2倍/0.5倍2021年市净率。
风险
油价大幅波动,大检修开工率下降,国内需求和出口改善不及预期。
[2021-01-13] 上海石化(600688):汽柴油销量增长,业绩对油价弹性更强-公司点评
■川财证券
事件
1、机构预测,2020年四季度我国GDP增速有望重回6.0％以上;
2、公司第三季度营业收入192.9亿元,同比减少56.8亿元,归属于母公司股东的净利润10.7亿元,同比增长106％;
3、近日,中国石化上海石化"1.2万吨/年48K大丝束碳纤维"项目正式开工建设,上海石化成为国内第一家率先突破48K大丝束碳纤维产业化技术的企业。
点评
公司成品油营业收入占75％,化工品占25％,业绩对油价的弹性更强。2020年,公司汽柴油、聚乙烯和聚丙烯的销售收入占全部销售收入的84％,一季度受疫情影响出现下降后,二、三季度销售量显著增长。其中,三季度柴油销量同比增长20％,汽油销量恢复到同期的98％,聚乙烯和聚丙烯销量同比增长3.9％和3.3％。2021年国际油价有望超过2019年,油价上行趋势也将增大库存收益。我们认为今年一季度受沙特自愿减产利好,油价有望持续上行;二季度欧美主要国家疫苗接种将取得明显进展;三季度为北半球夏季,是传统上原油需求的旺季,且高温将抑制病毒传播。
我们预计公司三、四季度利润超过2019年同期,2021年业绩恢复到2018年的景气水平。公司营业收入及毛利的最大来源在汽柴油,利润弹性最大的板块也是汽柴油。我们预计2020年四季度公司汽柴油销量显著超过2019年同期水平,化工品销量也将环比增长,2021年销量的同比改善将更为明显。
盈利预测公司汽柴油销量显著增长,国际油价上行提升库存收益,今年业绩有望恢复到2018年的景气水平。预计2020-2022年营业收入分别为850、980、1000亿元,实现EPS分别为0.12、0.32、0.41元/股,继续给予"增持"评级。
风险提示:OPEC限产执行率低、新冠疫苗接种进度不及预期。
[2020-12-01] 上海石化(600688):油价中枢上移,炼企盈利改善
■国泰君安
本报告导读:
油价中枢上移,炼化企业盈利改善。公司1600万吨综合加工原油能力,折旧成本、财务成本优势显著,人工成本随减员计划的实施有望降低。
投资要点:
维持增持评级,下调盈利预测,上调目标价。考虑油价波动,调整盈利预测,预计2020~2022年EPS为0.05/0.23/0.24元(原值0.19/0.23/0.26元),增速为-74％/+323％/+5％。参考可比公司估值,给予目标价4.93元。增持。
油价中枢上移,上海石化盈利改善。油价回升过程化工品价差修复性回升,同时带来库存收益,炼化企业盈利显著改善。公司二季度以来提高开工负荷,加快低价原油周转,疫情缓解终端消费改善,需求恢复库存得以消化,盈利迎来拐点。
折旧/财务成本优势显著,公司维持高分红。经过长期折旧,公司单吨折旧仅100元左右,领先民营炼化52元/吨。公司过去三年公司经营性现金流净流入在50-70亿元之间,资本开支在11-15亿元之间,资产负债率不断降低,单吨财务费用-24.6元,低于民营炼化约175元/吨。人工成本为公司短板,吨人工成本高于民营炼化125元/吨,但近年来公司以年初在册员工人数的7.5％的水平进行减员,人工成本有望降低。同时,公司持续优化产品结构,增产汽油、航煤和化工原料,2019年柴汽比降低至1.11。公司加速碳纤维产业培育,投资35亿元建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目。公司积极推进内部机构改革,以碳纤维事业部为试点,构建职业经理人管理体系,提升创效增效能力。
催化剂:公司业绩高增长,人工成本降低。
风险提示。油价大幅波动风险,需求下行风险,项目进展不及预期风险。
[2020-11-01] 上海石化(600688):经营情况有所改善,成本管控效果明显-2020年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入549.54亿元,同比减少27.09％,实现归母净利润一6.42亿元,折EPS-0.06元/股,同比减少138.41％0其中,Q3单季实现营收192.91亿元,同比减少17.48％,环比上升8.76％,单季归母净利润10.74亿,折EPS0.10元/股,同比增加100.76％,环比增加15.88亿元。
点评:Q3业绩大幅增长,主要由于国内疫情好转提升整体市场需求,公司抓住国内市场需求回升及油价回升机遇,实现经营产品的量价齐升,使得收入环比大幅上升;同时,公司持续推动成本费用控制,2020Q3单季营业总成本为181.52亿元,同比下降21.3％,环比下降3.02％0
通过积极成本管控降低原油加工成本原油是公司生产经营的主要成本。2020Q3单季布伦特原油均价43.1美元/桶,环比上升7.13％。在油价上涨的环境下,公司积极调整原油采购策略,持续加强原油采购供应链管理,优化资源配置,从而达到了降本减费的效果,2020年前三季度平均原油加工成本为2490元/吨,较2020H12717元/吨平均原油加工成本下降227元/吨。此外,低价采购的原油库存也一定程度上为公司降低原油加工成本提供了助力。
需求回升提振公司整体产销随着新冠疫情的逐渐好转,国内经济环境逐步恢复,市场需求缓慢回升,从而推动公司各类产品产销量整体上升。公司及时协调产销一体,紧密跟踪市场需求调整产品结构,优化资源配置,提高高附加值产品产销占比,最大化价值链效益。2020Q3单季公司分别生产汽、柴、煤油88.13,119.5,18.35万吨,同比变化一0.9％,15.56％、-59.48％,环比变化14.29％,17.9％、-22.41％;睛纶、涤纶3.21,0.9万吨,同比变化0.94％、-10％,环比增加8.45％,8.43％;聚乙烯、聚丙烯、聚醋切片4.2,10,8.4万吨,同比变化一69.72％、-11.54％,8.54％,环比变化一72.93％,-21.56％,33.17％;对二甲苯、环氧乙烷、纯苯、乙二醇17.07,8.66,9.13,4.5万吨,同比变化0.95％,5.74％、-6.93％、-25.5％,环比变化4.72％,4.46％、-2.46％、-20.21％0
盈利预测、估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.08,0.23,0.24元/股,维持A股和H股"增持,’评级。
风险提示:原油价格波动风险厂炼油和化工景气度下行风险。
[2020-10-28] 上海石化(600688):上海石化前三季度净利亏损6.42亿元
■证券时报
上海石化(600688)10月28日晚发布三季报，前三季度，公司实现营收549.54亿元，同比下降27.09%;净利亏损6.42亿元，上年同期盈利16.72亿元。受疫情及行业下行周期影响，公司产品销售价格大幅下降，产生经营亏损。
[2020-09-02] 上海石化(600688):需求下滑影响公司产量,低油价下公司仍有上升空间-2020年半年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年中报,报告期内实现营业收入356.6亿元,同比减少31.4％,实现归母净利润-17.2亿元,折EPS-0.16元/股,同比减少251.4％。其中,Q2单季实现营收177.4亿元,同比减少34％,环比减少1.1％,单季归母净利润-5.1亿,折EPS-0.05元/股,同比减少57.1％,环比减亏6.9亿元。
点评:原油加工成本下降一定程度上提升Q2业绩公司的主要原料是原油。2020H1布油均价40.2美元/桶,其中Q2单季均价29.7美元/桶,环比下降40.8％。原油价格的下降直接降低公司原料成本,一定程度上提升公司单季度业绩。公司2020H1共加工原油701.8万吨,同比减少6.1％;原油平均加工成本2717元/吨,同比下降17.9％。?
疫情影响整体消费需求,公司产量整体下滑在全球疫情冲击下,上半年国内经济环境低迷,市场需求骤降,公司成品油产量大幅下降。2020H1汽、柴、煤油实现价格同比分别下降15.2％、22.4％、28.1％;聚乙烯、聚丙烯实现价格同比下降16.7％、11.7％。2020Q2单季公司分别生产汽、柴、煤油77.1、101.4、23.7万吨,同比变化-5.4％、15.6％、-48.2％,环比变化9.7％、23.2％、-41％。生产柴汽比1.31、销售柴汽比1.34,均同比有所增加。公司Q2生产乙烯20.6万吨,同比减少1.4％,环比增加1.9％;分别生产聚乙烯、聚丙烯15.4、12.8万吨,环比增加21.1％、11.1％;分别生产PX、环氧乙烷、纯苯16.3、8.3、9.4万吨,同比增加1.5％、12.2％、12％,环比增加3.7％、48.3％、3.9％。公司2020H1吨油EBIT-249元,同比减少265元,吨乙烯EBIT-2716元,同比减少3776元。
盈利预测、估值与评级疫情拉低市场整体需求从而降低公司产品价格和盈利能力,对公司2020年业绩影响严重。但随着疫情的逐渐好转以及需求的逐渐复苏,公司产量和价格也会随之好转,且持续处于低位的油价将为公司带来持续的低成本,公司未来仍长期向好。故我们下调了对公司20年的盈利预测,并维持对公司21-22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS分别为0.08、0.23、0.24元/股,维持A股和H股"增持"评级。
风险提示:原油价格波动风险;炼油和化工景气度下行风险
[2020-08-30] 上海石化(600688):油价暴跌拖累盈利,景气反转仍需时日-中报点评
■东方证券
核心观点中报业绩大幅下滑:公司近日公布20年半年报,上半年实现收入356.6亿,同比-31％;归母净利润-17.16亿,同比-251％。其中Q2单季度实现收入177.4亿,环比-1％,归母净利润-5.15亿,环比+57％。H1原油加工量和产品产销量均出现一定下滑,加工原油701.8万吨(含来料加工21.2万吨),同比-6％;生产成品油394.8万吨,同比-12％;生产乙烯40.9万吨,同比-3％;生产PX32.0万吨,同比-3％;整体产销率约100％。
油价暴跌拖累业绩:3月份油价暴跌,带动成品油和化工品价格大幅走低。
根据我们测算,公司H1原油成本约185亿,同比降低45.6亿,但收入端同比减少87.1亿,收入下滑幅度远高于成本下降幅度,本质上是部分高价原料库存以低价产品销售,导致毛利率受到拖累。H1公司炼油产品扣除消费税后毛利率-1.06％,同比下滑6个百分点;石化产品毛利率-0.73％,同比下滑17个百分点,是造成亏损的主要原因。
景气反转仍需时日:随着油价低位企稳和需求复苏,目前炼化已走出最差阶段,成品油和化工品价差均有所回升。但供给端过剩的产能压制了继续向上的弹性,且未来2年仍有数套炼化装置存在投产预期,预计在本轮产能周期结束并完成供给端出清之前,都很难看到景气的反转。
财务预测与投资建议基于对产品价格和行业景气的判断,我们调整公司20-22年每股收益分别为-0.12/0.07/0.11元(原预测0.16/0.14/-元)。考虑到周期下行阶段公司盈利波动较大,PE法不适用,采用历史PB估值法,参考13-14年行业景气和公司估值底部,维持1.87倍PB,按照20年每股净资产2.52元,调整目标价至4.71元(原目标价5.18元),维持增持评级。
风险提示油价波动风险;需求下滑风险
[2020-08-28] 上海石化(600688):油价企稳回升,2Q20环比减亏-中报点评
■海通证券
油价企稳回升,2Q20归母净利润环比改善。2020H1,公司营业收入356.63亿元,同比-31.41％;归母净利润-17.16亿元,同比-250.90％。其中,2Q20单季实现归母净利润-5.14亿元,环比减亏,我们认为主要由于油价底部企稳回升,公司高价原油库存逐步消化,同时产品需求改善,产销量提升。
量价齐跌,2020H1公司收入下滑,毛利率下降。2020H1,除树脂与塑料、中间石化产品销量同比略有增长外,其他板块产品(石油产品、合成纤维)销量均有较大幅度下降;同时各板块平均销售价格同比下降,公司上半年收入同比减少163亿元(-31.41％)。同时,由于受到一季度高价原油库存影响,公司上半年整体毛利率13.33％,同比下降2.69个百分点。上半年,公司原油单位加工成本2716.99元/吨,同比-17.90％,原油成本减少45.58亿元。
降低成品油收率,调整成品油结构。2020H1,受国内外疫情影响,成品油需求总体下滑,其中航空煤油受影响最大,公司压减航煤、提升柴汽比。上半年,公司加工原油701.83万吨,同比-6.08％;成品油产量394.75万吨,同比-11.58％,成品油收率56％,同比下降3.5个百分点。其中,汽油、柴油、航空煤油产量分别为147.39万吨、183.61万吨、63.76万吨,分别同比减少12.69％、0.82％、31.08％;柴汽比1.25,同比提高0.15。此外,公司出厂低硫重质船燃18.5万吨。
2Q20产品销量提升、毛利率改善。随着复工复产逐步推进,公司产品需求有所回升。除航空煤油、乙二醇外,二季度公司主要产品销量环比提升。同时,二季度随着高价原油库存逐步消化,公司毛利率改善,2Q20毛利率18.54％,同比提高3.56个百分点,环比提高10.37个百分点。
加快复合材料应用研发,布局碳纤维。公司计划投资35亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目(6条产线),项目建设期约4年。公司计划年内开工建设。48K大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。
盈利预测与投资评级。由于上半年国际油价大幅下跌,公司产品价格和毛利率下滑,因此我们下调盈利预测,预计2020～2022年归母净利润分别为1.70亿元、10.63亿元和12.45亿元,EPS分别为0.02、0.10、0.11元,2020年BPS为2.68元。由于公司2020年上半年亏损,我们以PB估值为主。参考可比公司估值水平,给予2020年1.5-1.6倍PB,对应合理价值区间4.02-4.29元,维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
[2020-08-27] 上海石化(600688):2Q20业绩符合预期;下半年或扭转局面,估值重估-中报点评
■中金公司
2Q20业绩符合我们预期上海石化公布了2Q20业绩:收入177亿元,同比下降34％,环比下降1％,主要因为产品价格随国际油价下跌;净亏损5.1亿元,较去年同期盈利5.3亿元大幅增亏,但较1Q20环比减亏6.9亿元,符合我们预期。
我们认为2Q20环比减亏主要得益于公司截止5月末已基本将国际油价大跌前购入的高成本原油消化完毕,库存损失已完全反映在1-5月份的盈利中,而自6月份起公司已开始加工本轮跌价后以较低成本购入的原油。
值得一提的是,公司2Q20报告业绩中,并未计入因成品油"地板价"政策而取得的超额利润,亦尚未上缴至财政部,而是计提在了其他应付款项中,约超5亿元。
发展趋势下半年或扭转局面,进入库存收益周期。我们认为公司上半年业绩出现大幅亏损的重要原因之一,是国际油价下跌造成的库存损失,该不利影响自1Q20起持续延续至今年5月份。然而,如上述分析,我们认为6月份起,公司已经完全消化了高成本原油,开始加工低成本原油;我们预计6月份原油加工成本或已低至35美元/桶以下,单月盈利或已达超4亿元。同时,考虑到目前国际油价已经开始温和复苏,我们预计公司下半年有望扭转局面,进入盈利周期,并持续录得库存收益,呈现出较大的盈利弹性。
开工率亦恢复至正常水平,进一步保障下半年盈利复苏。我们认为上半年另一个拖累公司业绩的不利因素是受疫情抑制需求影响,公司装置被迫降负。1H20公司加工原油(不含来料加工)同比下降2％,这其中我们认为主要受1Q20降负幅度较大影响,而2Q20已经恢复至正常水平。我们预计下半年随着国内需求和出口有望进一步改善,行业和公司产销有望持续向好,公司装置负荷或可能继续提升以追赶全年的加工量计划。
下半年盈利复苏或驱动估值重估。我们预计3Q-4Q20公司单季度盈利有望回升至10-25亿元区间,接近上一轮1Q16-3Q18油价上行周期的盈利水平,当时上海石化-A/H分别交易于2.5x/1.5x以上市净率,而当前股价仅对应1.3x/0.6x市净率,我们认为公司未来6个月存在一定估值修复的空间。
盈利预测与估值考虑到1H20疫情和国际油价下跌对公司经营带来的不利影响,我们下调2020年归母净利润预测65％至10亿元;但考虑到今年底至明年初油价可能稳步回升,我们上调21年归母净利润预测16％至24亿元。维持上海石化-A/H目标价4.0元/2.5港元不变,分别对应1.5x/0.8x2020年市净率和12％/44％的上行空间。维持上海石化-A"中性"和上海石化-H"跑赢行业"评级。A/H股当前交易于1.3倍/0.6倍2020年市净率。
风险油价大幅波动,国内需求和出口改善不及预期。
[2020-08-27] 上海石化(600688):Q2业绩环比改善,看好未来盈利表现-中报点评
■银河证券
1．事件8月27日,公司发布2020年半年报。报告期内,公司实现营业收入356.63亿元,同比减少31.41％;归母净利润亏损17.16亿元,上年同期净利润11.37亿元;基本每股收益-0.159元,上年同期基本每股收益0.105元。
2．我们的分析与判断(一)原料库存转化损失+产品需求萎缩双重打压公司业绩受新冠疫情影响,国际油价大幅下跌,H1Brent原油均价同比大幅下跌36.4％,公司加工原油遭受重大库存转化损失。市场需求下降,公司主营产品产销量下滑,且盈利能力下降。公司H1加工原油701.83万吨,同比减少6.08％;生产商品总量665.31万吨,同比减少3.27％,其中航煤产销量下降最为明显。公司主营产品价差受到市场供需失衡影响,基本均呈现收窄走势,其中航煤和聚酯产业链相关产品价差下降最为明显。上述因素共同作用下,公司盈利能力大幅下降,H1毛利率仅为13.33％,同比下降2.69个百分点,创2015年以来新低;公司业绩大幅亏损,归母净利润同样创新低。
(二)Q2业绩环比改善,H2有望继续好转公司Q2归母净利润亏损5.14亿元,较Q1亏损12.02亿元环比大幅改善。我们认为,业绩环比改善的原因主要在两个方面,一是Q2原油库存转化损失大幅减少;二是随着下游需求修复,公司Q2产销量增加带来盈利改善。在成品油价差表现方面,Q2弱于Q1,航煤表现最差、柴油稍好、汽油居中,公司灵活调整柴汽比、压减航煤,柴汽比为1.25,同比提升0.15;在其他产品价差方面,聚丙烯、聚乙烯等产品Q2盈利表现显著优于Q1。我们预计,H2原油库存转化不会有大的损失甚至可能获得收益,以及产品供需格局有望改善,公司H2盈利预计环比大幅改善。
(三)全球经济复苏背景下,油价中长期看涨,利好公司业绩提升中长期油价我们是看涨的,主要逻辑就是在于需求端的复苏。在需求端,IEA、EIA、OPEC等机构最新月报预计2020年全球原油需求将减少800-900万桶/日。随着全球经济活动的复苏,这部分原油需求损失将会逐渐恢复。中长期来看,原油供需将趋紧,油价存在向上的动能。
另一个角度来看,美国页岩油开采成本约为40-50美元/桶,OPEC、俄罗斯虽然开采成本低但其财政平衡油价较高,这些因素决定了油价不可能较长时间低于40美元/桶。我们认为,随着全球经济复苏,未来1-2年油价回归到50-60美元/桶是大概率事件。
3．投资建议基于油价上涨以及市场需求改善背景下公司产销和盈利能力逐步修复等基本假设,我们预计公司2020-2022年营收分别为834亿元、901亿元、959亿元;归母净利润分别为-7.98亿元、13.92亿元、24.91亿元;EPS分别为-0.07元、0.13元、0.23元,对应动态PE为-48.43倍、27.76倍、15.51倍。首次覆盖,给予"推荐"评级。
4．风险提示油价持续下跌风险、市场需求不及预期风险等。
[2020-08-26] 上海石化(600688):上海石化上半年净利亏损17.16亿元
■证券时报
上海石化(600688)8月26日晚间披露半年报，上半年，公司实现营收356.63亿元，同比下降31.41%;净利亏损17.16亿元，上年同期盈利11.37亿元。报告期，我国石化行业面临极大挑战，除了新冠疫情、全球贸易政策和原油价格带来的不确定性外，产品价格持续走低、产销历史性下降、新增产能和进口压力等多重因素都对行业运营产生巨大冲击，石油和化工行业利润出现较大幅度下滑。
[2020-05-06] 上海石化(600688):需求低迷拉低整体产销量,库存损失影响公司业绩-2020年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年第一季度报,报告期内实现营业收入179.26亿元,同比减少28.68％,实现归母净利润-12.02亿元,折EPS-0.11元/股,同比减少296.90％。
点评:库存损失影响公司业绩公司2020Q1净利润同比大幅下滑主要还是由新冠疫情造成的需求下滑以及油价快速下跌双重因素导致。2020Q1布伦特现货均价为50.24美元/桶,同比下降20.66％,但公司原油平均加工成本3427.69元/吨,同比反而增加8.63％。公司在Q1消耗了大量的原油高价库存,成本端不降反升。再叠加油价下跌和需求下滑带来的产品价格下降,公司2020Q1毛利率仅8.17％,同比大幅减少8.95个百分点。
下游市场消费需求低迷,公司产品产销量整体下滑受新冠肺炎疫情影响,国内经济环境和下游厂商需求低迷,公司整体产销量也随之下降。2020Q1公司分别生产汽、柴、煤油70.28、82.25、40.11万吨,比2019Q1分别降低19.5％、15.6％、14.3％,比2019Q4降低21.1％、14.3％、19.9％;分别销售汽、柴、煤油73.21、81.54、32.43万吨,其中汽油、柴油同比降低14.2％、15.3％,煤油同比增加3.0％;生产柴汽比1.17、销售柴汽比1.13,均较以往有所上升。在化工品上,公司2020Q1生产乙烯20.26万吨,比2019Q1减少4.7％,比2019Q4减少4.8％;分别生产聚乙烯、聚丙烯12.69、11.52万吨,比2019Q1分别减少4.2％、3.8％,比2019Q4分别减少3.5％、8.1％。2020Q1公司分别PX、环氧乙烷、纯苯产量分别为15.72、5.59、9.01万吨,比2019Q1分别减少6.9％、10.6％、4.5％,比2019Q4分别减少6.54％、2.27％、7.4％。
盈利预测、估值与评级由于公司Q1亏损主要由于油价大幅下行带来的库存损失,仅为短期负面影响,且未来随着新冠疫情的逐渐好转,需求也将逐渐回升,公司仍长期向好。故我们维持对公司20-22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.22、0.23、0.24元/股,维持"增持"评级。
风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。
[2020-04-30] 上海石化(600688):消化高价原油库存,Q2盈利有望恢复-2020年一季报点评
■国泰君安
本报告导读:2020Q1亏损主要原因为库存损失,Q1高价原油库存得以消化,Q2盈利有望逐步恢复。
投资要点:[维持增持评级,下调盈利预测及目标价。考虑近期原油价格波动,我们下调2020-2022EPS至0.19/0.23/0.26元(原值0.31、0.34、0.36)。
参考可比公司估值水平,给予2020年25倍PE,下调目标价至4.75元,维持增持评级。
库存损失导致亏损,业绩符合预期。2020年一季度,公司营业收入179.26亿元,同比-28.68％,环比-28.23％；归母净利润-12.02亿元,同比-296.9％,环比-322.01％。报告期公司盈利下滑主要原因是:(1)产品量价齐跌:成品油销量同比-12.14％,PX、合成纤维等销量同比下滑超过10％,柴油、PX、MEG、树脂及塑料、合成纤维销售均价跌幅均超过10％；(2)原油价格大幅波动导致库存损失,加工高价原油库存(Q1原油平均加工成本3427.69元/吨,同比+8.63％),毛利率同比-8.95pct至8.17％,此外Q1公司计提资产减值损失1.2亿元。
需求边际改善+低油价成本,Q2盈利有望恢复。国内疫情已经基本得到控制,需求迎来边际改善。公司高价原油库存在Q1基本得以消化(存货较2019年末减少16.04亿元,考虑价格下降因素,预计Q2仍有部分高价原油库存,但整体量不大),受益低油价成本,Q2盈利有望改善。
风险提示:原油价格大幅波动,石化产品需求复苏低于预期。
[2020-04-29] 上海石化(600688):销量下滑叠加库存损失,1Q20经营承压-一季点评
■海通证券
1Q20收入下滑29％,单季度出现亏损。2020年一季度,公司实现营业收入179.26亿元,同比-28.68％,环比-28.23％;归母净利润-12.02亿元,同比-296.90％,环比-322.01％。我们认为公司盈利下滑主要由于:(1)新冠疫情影响下游需求,公司产品销量下降,价格降低;(2)国际油价大幅下跌导致库存损失,体现为毛利率下滑以及计提资产减值损失。
1Q20成品油销量同比-12％,环比-18％。2020年一季度,受疫情影响,国内成品油需求下滑,公司成品油产量192.64万吨,同比-16.81％,环比-18.07％;
销量187.18万吨,同比-12.14％,环比-17.96％。其中,汽油、柴油销量分别为73.21万吨、81.54万吨,同比分别下滑14.16％、15.28％,环比分别下滑16.74％、17.69％;航空煤油销量32.43万吨,同比相对稳定,环比-21.19％。
消耗高价库存,1Q20毛利率下降。一季度国际油价大幅下跌,下游需求减少,公司主要产品价格多有不同程度回落,但公司一季度消耗原有高价库存,毛利率大幅回落。1Q20公司平均原油加工成本3428元/吨,同比+8.63％;公司毛利率8.17％,同比下滑8.95个百分点。
计提资产减值损失。由于一季度国际油价大幅下跌带动产品价格回落,公司1Q20计提资产减值损失1.20亿元,而同期1Q19资产减值损失为0。
加快复合材料应用研发,布局碳纤维。公司计划投资35亿元,建设年产2.4万吨原丝、1.2万吨48K大丝束碳纤维项目(6条产线),项目建设期约4年。
48K大丝束碳纤维在轨道交通、汽车轻量化、油气田、建筑、无人机、大飞机等领域具有广泛应用,我们认为公司布局碳纤维有助于进一步优化产品结构,提升经济效益。
盈利预测与投资评级。我们预计上海石化2020～2022年归母净利润分别为20亿元、22亿元和24亿元,EPS分别为0.19、0.20、0.22元,2020年BPS为2.85元,参考可比公司估值水平,给予其2020年22-24倍PE,对应合理价值区间4.18-4.56元(对应2020年PB1.5-1.6倍),维持"优于大市"评级。
风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。
[2020-04-29] 上海石化(600688):1Q20核心利润基本符合预期;2Q20进入盈利恢复周期-一季点评
■中金公司
1Q20核心利润基本符合我们预期上海石化公布了1Q20业绩:收入179亿,同比下降29％,主要因为产品量价齐跌;净亏损12亿元,较去年同期盈利6.1亿元大幅增亏,主要受今年3月份国际油价大幅下跌带来较大规模的库存损失。根据我们测算,考虑到预计超过税后10亿元的库存损失,我们认为公司1Q20接近盈亏平衡,基本符合市场预期。
发展趋势1Q20亏损主要因为库存损失。单月来看,我们预计1月份盈利1-2亿,2月份受到疫情的影响,负荷大幅降低至65-70％的水平,预计亏损2-3亿,3月份预计亏损10个亿左右,主要因为当月油价急跌带来的库存损失。
4月份预计继续亏损,5月份进入盈利周期。往前来看的话,进入2Q20,我们认为公司4月份将继续消化2月底的高价原油,预计继续亏损,但从5月份开始,我们预计炼厂将进入盈利回升周期,未来两个季度盈利有望环比增长。公司原计划2Q20的检修提前到1Q20完成,为2Q20盈利恢复进一步扫清了障碍。
地板价带来的超额收益仍然体现在1Q20业绩中。3月17号以来,因为移动平均油价跌破40美元/桶而继16年以后再一次触发了地板价机制。由于并未收到指示要求上报具体的超额收益,因此公司3月17号以来因地板价带来的超额收益仍然完全体现在1Q20业绩中。考虑到地板价对于1Q20的影响只是2周的时间,因此对当季度影响并不显著。同时,我们认为,按照国家发改委的要求,超额收益仍然是预期要100％上交国家财政部,上市公司并不能保留,全额上缴只是时间的问题。从会计处理的角度,我们认为在需要上缴的时刻,公司会在当季度一次性调整到位反映之前季度的累积超额收益,而不会重述之前季度的财务数据。
盈利预测与估值维持盈利预测、H/A目标价2.5港元/4.0元不变,分别对应0.8/1.4倍2020年市净率和+12％/-2％的股价变动空间。维持上石化-H"跑赢行业"评级和上石化-A"中性"评级。H/A目前股价分别对应0.7倍/1.4倍2020年市净率。基于低迷的油价环境,我们更青睐原油作为成本项的下游炼化企业,而不是原油作为收入端的上游炼化。虽然需求不及当时,但是我们认为现在可以类比16-18年的炼化景气周期,维持上石化-H为港股炼化行业的首选标的。
风险油价持续下跌,需求复苏慢于预期。
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