600655豫园商城股票走势分析
≈≈豫园股份600655≈≈(更新:22.02.09)
[2022-02-09] 豫园股份(600655):产业运营投资双轮驱动,多点发力打造家庭消费产业龙头-深度研究
■中银证券
公司依托"产业运营+产业投资"双轮驱动,持续加码消费产业运营,产品矩阵逐渐完善,业绩有望逐步释放。
支撑评级的要点
复星控股注入新活力,打造家庭快乐消费产业龙头。2018年公司完成重大资产重组,成为复星国际"快乐"生态板块旗舰企业。通过产业投资和产业运营双轮驱动,公司已经发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头。21Q1-3实现收入322亿元,同比增11％;归母净利润18亿元。
珠宝时尚开启加盟高速展店,品牌矩阵持续扩张,推动业绩高增长。珠宝时尚业务是公司的支柱产业,21Q1-3实现营收219亿元。老字号品牌"老庙""亚一"实行差异化发展战略,高速拓店达3,769家;收购Djula、Damiani布局中高端产品线,并加速纵向整合,向开采、镶嵌、鉴定等环节拓展;试水培育钻石领域,率先布局国内终端零售。
进军优质赛道,贡献业绩增量。面馆单店模型得到验证,连锁化战略初显成效,未来加速拓店有望进一步释放业绩;收购金徽酒、舍得酒入局白酒赛道,与复星豫园生态协同作用显著,21Q1-3业绩亮眼;把握化妆品行业高成长红利,加大研发投入深度布局化妆品领域。
地产项目储备优质,与消费产业协同共促发展。复合地产业务贯彻"产城融合"战略,助力公司以低溢价获取土地,增厚业务板块毛利;商业经营与物业综合业务深入科技赋能,疫后有望加速恢复。
估值
公司作为多元化布局的家庭消费产业龙头,通过内部升级和外延收购完善品牌矩阵,预计21-23年营收分别为510/599/699亿元,EPS分别为1.01/1.13/1.24亿元,对应PE分别为10.0X/9.0X/8.1X,首次覆盖,给予买入评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险
[2022-01-07] 豫园股份(600655):老字号消费版图逐步完善,C端置顶战略初启-投资价值分析报告
■光大证券
出身老牌商城,珠宝地产领衔驱动:公司前身为"老八股"之一的豫园商场,现已成为复星集团控股的"快乐产业"旗舰平台,目前已拥有珠宝、地产、白酒、餐饮、化妆品、手表、食品医药等业务板块。从营收角度看,公司收入以产业运营中的黄金珠宝为主,从毛利角度看,公司毛利以物业开发及销售为主。
黄金珠宝市场景气,产品矩阵不断完善:国内珠宝市场持续扩大,下沉市场空间可观,且行业集中度有提升趋势,公司黄金珠宝业务未来发展仍有较大空间。公司持续加强对黄金珠宝支柱产业的全面覆盖。产业链方面,豫园股份与其关联公司共计持有招金矿业近50％的股份,以期在产业链中获取更多环节的利润;产品端方面,公司除自有品牌老庙与亚一外,近年不断收购包括DAMIANI、DJULA、SALVINI在内的海外高端珠宝品牌,覆盖从奢侈品牌到大众品牌的产品品牌区间。另外,公司自主孵化培育钻石品牌LUSANT,丰富产品矩阵。
餐饮主打老字号,连锁战略加快业务扩张:公司以老字号餐饮文化为核心,连锁化布局为发展战略,使得单店模型易于复制。1H2021公司餐饮相关收入实现4.09亿元,同比1H2019增长3.7％,毛利率达65.7％。截至2021年6月30日,松鹤楼苏式面馆已开32家,已签约未开店37家,单店日均销售额2.5万元左右,毛利率70％。
多赛道布局零售,产品加入国潮元素:食品饮料方面,公司加入白酒、食用菌赛道,白酒业务增长迅速,2020/1H2021分别实现营收6.18/9.72亿元,毛利3.56/5.78亿元;化妆品方面,公司拥有AHAVA、WEI两大中高端品牌,并孵化出国潮彩妆品牌XWAY,1H2021化妆品业务毛利率达66.6％;医药板块,集团旗下的童涵春堂积极开展中医养生业务。另外,公司新涉足布局国潮腕表与宠物健康,全方位布局零售业务。
复星资产注入,地产布局加速:2018年公司重大重组后复星向公司注入大量优质地产资源。受疫情影响,2020年,公司地产相关业务营收187.58亿元,较2019年同比下降10.64％。但公司拿地力度加大,2020年拿下8宗土地,新增有待开发土地面积260.73万平方米,为疫情好转后地产复苏提前准备。
盈利预测、估值与评级:我们预计豫园股份2021-2023年总营业收入为518.21/590.74/664.50亿元,归母净利润为38.51/41.01/43.49亿元,对应EPS为0.99/1.05/1.12元,给予公司目标价12.21元,对应2022年12倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:业务协同发展效果不及预期,市场竞争加剧,地产政策调控不及预期。
[2021-12-31] 豫园股份(600655):向快乐及时尚进发,产业旗舰盛装起航-首次覆盖报告
■民生证券
资产重组强化业务协同力,"1+1+1"战略围绕快乐时尚起航
豫园股份前身为"老八股"之一的豫园商城,2018年资产重组后成为聚焦家庭客户的复星旗下快乐产业旗舰平台。公司拥有多个产业集群及多年复合产业运营经验,通过产业运营+产业投资双轮驱动推动产业发展,以"家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台"的"1+1+1"战略形成复合产业生态。
内生外延整合发展,门店快扩抢占渠道
豫园旗下拥有"老庙"及"亚一"两大知名品牌,2014年以来业绩渐入颓势。针对发展问题,公司坚持"内生式增长、外延式扩长、整合式发展"的产品运营方式,内生方面,公司展开错位经营战略,老庙品牌稳定一二线城市布局,以"好运"文化推动老庙产品迭代,通过IP属性系列"老庙古韵金"收获消费者广泛好评;亚一品牌通过降维拓展深耕三线及以下城市,以目标消费者群体拓宽、产品种类拓展推动品牌发展。外延方面,公司近年收购国际宝石学院IGI、法国设计师品牌DJULA,与意大利高端珠宝品牌Damini合作,在下游品牌端涉足高端及轻奢时尚珠宝行业,实现细分行业广域覆盖。整合方面,公司早年在上游布局招金矿业,近年来业绩表现稳定,叠加公司中游布局及下游品牌矩阵,已实现产业上中下游全链整合,为公司珠宝业务发展提供源源不断的驱动力。为更好实现业务覆盖,公司近年以来以加盟为主形式快速开店,并延伸老庙好运时尚店及上海老庙直营店合伙人等创新门店形式,门店布局趋向多元化。
多产业布局建造公司多元体系,追随国潮趋势拓宽行业赛道公司覆盖文化餐饮、食品饮料、美丽健康、文化生态、国潮腕表、地产物业等多个业务板块,在文化餐饮及食品饮料板块以内容、外观及品类创新顺应食饮消费浪潮,以连锁化经营推动餐馆赛道拓宽,并收购"舍得"品牌布局酒业;在美丽健康板块以收购品牌+自孵化品牌形式实现美妆时尚差异化布局,以平台、食品、护理品三方布局为宠物提供全方位养护;在文化生态板块通过"东家"打通匠人与客户之间的壁垒,实现手工艺市场资源聚合及快速发展;在国潮腕表板块响应国潮风尚实现业绩扭转;在地产物业板块不断建立"蜂巢城市"项目推动"产城融合"。
投资建议
豫园股份根植长三角,辐射全国,渠道下沉优势明显,产业资源丰富。我们预测公司2021-2023年营收分别为514/598/709亿元,同比增长16.7％/16.3％/18.6％;归母净利润分别为41.3/47.3/53.8亿元,同比增长14.3％/14.7％/13.6％。由于公司经营及投资业务涉及不同领域,采用分部估值法对不同业务板块估值,我们认为公司整体合理估值区间或在571-658亿元,与当前市值相比仍有较大提升空间,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示
宏观经济失速;疫情反复致消费疲软;食品及食品添加剂安全问题
[2021-12-24] 豫园股份(600655):豫园股份拟出资4.9亿元参设私募股权投资基金
■证券时报
豫园股份(600655)12月24日晚间公告，公司拟联合复星高科、杭州拱墅产业基金有限公司等组建“复星(杭州)汉兴私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)。该基金认缴出资总额为10亿元，其中公司下属企业作为有限合伙人出资4.9亿元。复星高科是公司控股股东，公司与复星高科的实际控制人均为郭广昌，本次交易构成关联交易。
[2021-12-13] 豫园股份(600655):豫园股份拟不超2.9亿元回购股份
■上海证券报
豫园股份公告，公司拟回购股份，回购数量上限不超2,000万股，下限不低于1,000万股;回购价格不超14.5元/股。回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励计划。按照回购股份数量上限2,000万股、回购A股股份价格上限14.50元/股测算，公司本次回购资金总额为29,000万元。
[2021-11-11] 豫园股份(600655):产业运营禀赋深厚,快乐消费旗舰乘国潮起航-强调原有的投资评级
■申万宏源
老八股到新豫园,复星家庭快乐消费旗舰业绩稳增长。豫园股份前身为上海"老八股"之一的豫园商场,2002年复星参与豫园混改,2018年公司完成重大资产重组,复星实现绝对控股,豫园成为复星国际"快乐"生态板块旗舰企业。通过产业运营和产业投资双轮驱动,公司构建包括珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、复合功能地产等业务的优势产业集群。目前公司着力发展消费产业,21Q1-Q3消费产业营收占比超八成。重大资产重组后,公司业绩稳步增长,2021年前三季度公司实现营收322.31亿元,同比增长10.87％。此外公司持续推出股权激励计划,凝聚团队力量,彰显未来发展信心。
核心主业珠宝时尚高速扩张,国潮元素助力老庙＆亚一加速出圈。珠宝时尚业务是豫园的核心支柱产业,2021年前三季度珠宝时尚业务实现营收营收218.61亿元,同比大幅增长34.16％,占营业收入比例高达67.83％。旗下老字号珠宝品牌老庙和亚一通过差异化品牌定位以及加速线下门店拓张扩大目标消费者群体,提升市场渗透率,截至2021年三季度末,老庙和亚一线下门店数量达到3769家,豫园珠宝线下网点达到3786家。位居行业前列。此外,国潮流行也给了品牌提升影响力契机,老庙将国潮元素和东方美学精神融入产品设计和工艺,通过推出"古韵金"系列爆款助力品牌迅速出圈,显著提升消费者品牌心智。
一碗面+两个包子领衔连锁化,老字号餐饮品牌探索发展新机遇。老字号品牌已成为豫园餐饮产业的名片,公司旗下拥有松鹤楼、绿波廊酒楼、德兴馆、南翔馒头店、春风松月楼等一批中华老字号餐饮品牌。公司发掘老字号餐饮消费文化内涵及文化价值,通过产品组合和供应链改造提升老字号竞争力。同时,豫园以"一碗面+两个包子"为核心的连锁战略,即以松鹤楼苏式面馆、南翔馒头店、春风松月楼为首批业务模型进行连锁化布局,进展符合预期。目前松鹤楼苏式面馆盈利模式得到验证,单店盈利能力强。预计在一碗面和两个包子引领下,连锁化能为公司旗下老字号餐饮品牌挖掘更大价值。
兼收并蓄、中西结合,产业投资、外延并购打造消费产业全球布局。豫园通过产业投资持续延伸产业集群版图,聚拢国内外知名产业品牌资源加深消费产业优势。化妆品业务方面,公司收购复星津美获得AHAVA和WEI品牌控制权完成高端美妆市场布局,同时通过培育自主品牌丰富品牌矩阵;珠宝业务方面,公司收购IGI,控股法国时尚珠宝品牌Djula,与意大利顶级奢华品牌Damiani成立中国合资企业,目前国际高端珠宝品牌本土化落地稳步推进,品牌矩阵覆盖中端到高端。此外公司外延并购如意情、金徽酒和舍得酒发展完善餐饮食品布局,酒业投资回报丰厚持续增厚利润。
维持盈利预测,维持买入评级。公司践行"产业运营+产业投资"双轮驱动持续构建具有独特竞争优势的产业集群,我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年总营收增速分别为17.45％、18.67％、20.80％,21-23年EPS为1.01/1.12/1.29元,对应PE为9/9/7倍。我们采用SOTP估值法,其中珠宝时尚业务、物业开发与销售业务和商业运营业务采用PE估值法,其他消费产业运营业务采用PS估值法。分别给予珠宝业务2021年17.3xPE,地产业务2021年4.5xPE,商业运营业务2021年10.0xPE,其他消费产业运营业务4.0xPS,给予公司523亿元估值,维持买入评级。
风险提示:新冠疫情反复,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大
[2021-10-30] 豫园股份(600655):消费产业高增持续, 带动公司业绩提升-三季点评
■东北证券
事件
公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营收322.31亿元,同比+10.87％;实现归母净利润18.00亿元,同比+13.04％,业绩增长主要来自消费产业实现高速增长。21Q3实现营收95.06亿元,同比+6.77％,环比-19.89％,同比19Q3+27.96％。21Q3实现归母净利润3.91亿元,同比-24.45％。业绩符合预期。
点评消费产业收入占比不断提高,核心业务珠宝时尚占比提升。前三季度来自消费产业收入258.06亿,同比增长43.66％,收入占比超八成。消费产业盈利能力提高,消费产业毛利率提升3.41pct,其中核心珠宝时尚业务毛利率提升0.97pct,餐饮业务毛利率提升4.47pct。
珠宝时尚业务持续增长,露璨率先进军培育钻石蓝海市场。前三季度实现营收218.61亿元(+34.2％),毛利率8.35％(+0.97pct)。截止三季度末,珠宝时尚总门店数达3786家,2021年有望实现600+开店。受益于高毛利产品热销,时尚珠宝业务贡献更多利润,内生品牌"老庙"、"亚一"持续热销,奢侈品牌Damiani和轻奢品牌DJULA入住知名商圈定位高端,全新孵化的培育钻石品牌露璨(LUSANT)上线天猫试运营,珠宝业务品牌矩阵持续建设中。餐饮新店持续布局,两瓶酒开始贡献利润。松鹤楼苏式面馆连锁化发展加速,截至三季度末松鹤楼苏式面馆新开28家门店,在上海北京深圳等8个城市共拥有49家门店,已签约未开业门店28家,成功打入华南市场,在全国范围内持续布局。酒业业务方面公司H1与舍得集团完成股权交割事宜,并协同其完成摘帽事宜,目前金徽酒、舍得酒均已开始贡献利润。
投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润分别为41.43/46.67/51.55亿元。对应PE分别为9.22/8.18/7.41倍。维持"买入"评级。
风险提示:业务布局不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):产业运营占比超八成,地产业务影响短期业绩-三季点评
■兴业证券
事件:2021前三季度,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润322.31、18.00、12.43亿元,分别同比增长10.87％(调整后数据,下同)、13.04％、-10.09％;实现毛利率19.46％/同比-4.20pct,净利率5.75％/同比-0.65pct。2021Q3,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润95.06、3.91、2.81亿元,分别同比增长6.77％、-24.45％、-35.45％。
产业运营收入达258.06亿元/同比+43.66％,占比超八成:1)珠宝时尚:前三季度净开门店407家,总门店数达3786家,毛利率提升0.97pct,老庙古韵金系列Q3销售额达近12亿元,8月推出全新培育钻石品牌LUSANT露璨,进一步完善珠宝品牌矩阵;2)文化饮食:截至Q3,松鹤楼苏式面馆门店总数增至49家,已签约未开业门店28家,前三季度,松鹤楼收入达1.5亿元,餐饮业务毛利率提升4.47pct。3)商业零售:豫园商城持续从IP引进、升级改造、拥抱国潮三个维度打造升级版的城市文化名片,前三季度累计客流达1652万人次/同比+41％;4)产业投资:金徽酒前三季度营收13.41亿元/同比+28％,归母2.43亿元/同比+53％;舍得酒业前三季度营收36.07亿元/同比+105％,归母9.70亿元/同比+212％;5)化妆品:AHAVA推出10余款新品,WEI沁莲莹润系列自5月上市以来销售额超千万,品牌继续稳居丝芙兰独家销售品牌第一的地位。
根据产城融合战略,公司今年先后获取苏州太湖新城、佛山禅城医院、上海徐汇滨江、成都武侯新城核心区位等项目,持续强化蜂巢产品力建设,拓展城市产业地标版图。
财务指标来看:1)盈利能力:21Q3实现毛利率18.19％,同比下降5.31pct,净利率4.47％,同比下降0.34pct,毛利率下滑主要为受房地产结转周期影响;销售费率6.77％,同比上升2.20pct,主要由于运营费用增长及2020下半年金徽酒项目收购完成;管理费率7.95％,同比上升2.06pct。2)现金流:实现经营活动净现金流-55.40亿元,投资活动净现金流-41.04亿元,筹资活动净现金流67.26亿元。经营性净现金流变动的原因主要为报告期内获取房地产项目引起现金流出增加。
盈利预测与评级:公司持续锚定"家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台"的"1+1+1"战略,在珠宝、餐饮、酒业等多板块布局,未来有望多点开花。我们调整公司21-23年归母净利润分别至32.89、38.47、42.50亿元,EPS分别为0.85、0.99、1.09元/股,对应2021年10月28日收盘价的PE为11.5、9.9、8.9倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:市场竞争风险;国际黄金价格波动;开店速度不及预期;疫情反复波及营业。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):收并购与自有产业双轮驱动多元业态发展增厚业绩,股权激励稳步推进彰显信心-三季点评
■银河证券
事件2021年第三季度公司实现营业收入95.06亿元,同比增加6.77％;实现归属母公司净利润3.91亿元,同比减少24.45％;实现归属母公司扣非净利润2.81亿元,同比减少35.45％。2021年前三季度公司实现营业收入322.31亿元,同比增加10.87％;实现归属母公司净利润18.00亿元,同比增加13.04％;实现归属母公司扣非净利润12.43亿元,同比减少10.90％;实现经营性现金流量净额-55.40亿元,较上年同期减少80.97％。
品牌收购助力珠宝时尚业务实现营收高速增长,百货、手表及酒类业务同样凭借收并购活动得以丰富,自有品牌丰富产品矩阵,产业运营业务向好从行业角度来看,公司业态丰富,主要分为产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售三大类,其中产业运营为公司覆盖的核心业态(2021前三季度营收占比83.39％)。2021前三季度,公司产业运营板块的大幅增长弥补了其余两大板块的亏损,促进公司整体营收的提升。进一步拆分各业态,公司核心业务珠宝时尚领衔各细分业态的营收增长,是公司营收提升的主要驱动因素。珠宝时尚行业是公司依托上海根基,不断发展壮大的支柱产业。报告期内,公司积极拓店,并且于2020年下半年完成收购DJULA项目,共同促进该业务营收大幅增长,考虑到收购品牌带来的绝对增量,结合社消数据中黄金珠宝行业增长向好的大环境,我们认为公司的珠宝时尚行业已基本摆脱疫情影响,进入业务的正常增长期。报告期,公司食品、百货及工艺品、餐饮管理与服务、商业运营及物业综合服务营收均实现稳步扩张,主要由于去年同期公司业务营收受疫情影响较大所致。对比2019年数据,考虑到会计准则变更的影响,可认为上述三项业务均基本恢复至疫情前水平(2019前三季度餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/商业运营及物业综合 服务业务营收分别为5.83/2.08/4.15亿元。同时公司保持高速展店,展店主要以加盟店为主。此外,公司积极进行战略收购,不断丰富自身经营范围,公司于2020年4月完成收购海鸥表业及上海表业,共同促进时尚表业营收的增长;2020年下半年完成收购金徽酒项目,带来酒类产品营收的提升。同时公司下半年创建自有品牌真尝家、露璨(LUSANT),将带来食品板块和珠宝板块营收的增加。此外,由于日本受新冠肺炎疫情影响,海外度假村阶段性关闭,公司度假村业务营收出现较大幅度的下滑,拉低了商业综合运营与物业综合服务的业绩表现。
从地区角度来看,中国境内江浙沪地区的营收表现良好,加之海外重点区域印度地区营收翻倍,助力公司业绩的提高。公司起家上海,依托上海地区优势辐射周边长三角区域,报告期受到物业开发项目交付结转变动影响,江苏、浙江地区营收表现优异,已摆脱疫情的负面影响(2019年同期,上海、江苏、浙江三地营收分别为172.20/10.87/5.80亿元)。公司在报告期完成收购表业项目,带来天津地区的营收提高。此外,公司于2020年下半年完成收购金徽酒项目,带来本期甘肃地区收入较上年同期增长。海外市场中,公司核心日本市场受到疫情影响,收入较上年同期下滑,印度地区作为作为公司海外主要市场,2021前三季度营收翻倍,弥补了日本地区的业绩下降。
投资建议从行业的角度来看,公司行业覆盖广泛,珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基,培育壮大的支柱产业,已打造"老庙"、"亚一"两大老字号驰名珠宝品牌,并通过投资比利时国际宝石学院、收购法国时尚珠宝品牌Djula进行全球战略布局;公司文化餐饮业务名列全国餐饮行业百强企业前列,覆盖多种业态,旗下拥有一批著名商标,包括绿波廊、上海老饭店、松鹤楼、老城隍庙小吃广场等;此外公司不断丰富自身业务结构,通过收购国际知名腕表品牌、酒类厂家进军酒类、时尚腕表领域,并不断拓展复合功能地产业务、美丽健康业务,打造自身多产业集群优势。从区域角度来看,公司经营范围几乎覆盖全国各个省份,以上海为核心辐射周边地区,带动全国。我们认为公司在时尚珠宝行业具备龙头竞争力,自身产业集群丰富,具备独特竞争优势,逐步形成了面向新兴主力消费阶层的全球一流消费产业集团。结合公司新公告的限制性股票激励计划和员工持股计划中公布的对应业绩目标,考虑到公司收并购项目、股权投资项目带来的增长空间,我们预计公司2021/2022/2023年将有望实现营收532.99/628.13/722.44亿元,实现归母净利润39.21/45.34/55.43亿元,对应PS0.71/0.60/0.52倍,对应PE10/8/7倍,维持"推荐评级"。
风险提示国际黄金价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):珠宝时尚持续拓店,带动消费业务快速增长-公司动态点评
■长城证券
前三季度公司营收、归母净利润稳健增长。2021年前三季度,公司实现营业收入322.31亿元,同比+10.87％;实现归母净利润18.00亿元,同比+13.04％;扣非净利润12.43亿元,同比-10.90％;基本每股收益为0.46元,去年同期为0.41元。分季度来看,Q3营收达到95.06亿元,同比+6.77％;归母净利润为3.91亿元,同比-24.45％;扣非净利润2.81亿元,同比-35.45％;基本每股收益为0.10元,去年同期为0.13元,净利润同比下降主要受去年同期高基数影响。
公司毛利率有所下滑,盈利能力有所下降。公司前三季度毛利率为19.46％,同比-4.19pct。费用端,前三季度期间费用率为15.34％,同比+3.13pct;其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.50％/％/6.67％/0.16％/3.01％,同比分别+1.27pct/+0.78pct/+0.12pct/+0.96pct。由于毛利率下滑以及费用提升,公司前三季度净利率为5.75％,同比-0.65pct。
消费产业板块收入同比增长43.66％,盈利能力提升。分业务看,今年前三季度,公司消费大产业收入达258.06亿元,同比+43.66％,收入占比超八成达到80.07％,同时毛利率提升3.41pct至13.14％。其中(1)珠宝时尚业务收入同比+34.16％,毛利率同比+0.97pct至8.35％,主要得益于珠宝时尚业务网点持续扩张与产品创新升级,前三季度净开门店407家。截至三季度末,珠宝时尚总门店数达3786家(其中加盟店3560家);(2)餐饮业务收入同比+80.49％、毛利率+4.47pct至62.50％,公司连锁餐饮业务积极拓店,截至三季度末餐饮管理及服务共90家(其中加盟店8家);(3)公司布局酒业赛道效果显著,2020收购的金徽酒实现快速增长,酒业前三季度实现营收13.35亿元,毛利率为47.39％。
再实施股权激励,加强核心员工利益绑定。公司公告向107名激励对象授予585万股限制性股票,其中公司中高层核心管理人员共29人获授的限制性股票为147.2万股,占限制性股票总量的比例25.16％,占公告日公司股本总额0.038％;子公司中高层核心管理人员共74人获授的限制性股票为431.9万股,占限制性股票总量的比例73.83％,占公告日公司股本总额 0.111％;公司及子公司核心业务骨干、优秀高潜员工、工匠、劳模及其他专业技能人才共4人获授的限制性股票为5.9万股,占限制性股票总量的比例1.01％,占公告日公司股本总额0.002％。
投资建议:公司践行"产业运营+产业投资"双轮驱动,珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情扰动减弱,公司线下消费业务不断恢复,珠宝时尚为公司核心业务,目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程,未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2021-2023年EPS分别为1.07元、1.19元、1.35元,对应PE分别为10X、9X、8X,维持"增持"的投资评级。
风险提示:市场竞争的风险,国际黄金价格波动的风险,公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险,政策风险。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):珠宝、餐饮板块高增长,地产业绩短暂承压-季报点评
■广发证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收322.3亿元,同比增长10.87％,实现归母净利润18.0亿元,同比增长13.04％;扣非后归母净利润12.43亿元,同比降低10.9％。其中单三季度实现营收95.1亿元,同比增长6.77％;实现归母净利润3.91亿元,同比降低24.45％;
实现扣非归母净利润2.81亿元,同比降低35.45％。
毛利率受食品百货板块拖累,期间费用率小幅增长。(1)公司前三季度毛利率同比降低3.97pp至19.46％,主要系食品百货、化妆品业务拖累。(2)前三季度期间费用率为15.34％,同比增长3.13pp,其中销售费用率同比增长1.27pp至5.5％,管理费用率同比增长0.78pp至6.67％。(3)经营性现金流为-55.4亿元(经调整去年同期为-30.6亿元),主要由于房地产项目引起的现金流出增加。
分业态来看,前三季度珠宝时尚主业实现营业收入218.61亿元,同比增长34.16％;Q3新增122家门店至3786家(其中加盟店新增118家至3560家);前三季度餐饮/食品百货/医药/化妆品分别实现营收5.63/5.77/3.84/3.23亿元,同比增速为80.5％/29.3％/29.0％/14.0％。
商业运营及物业综合服务实现营收10.17亿元,同比降低9.45％;物业开发与销售实现营业收入54.08亿元,同比降低45.83％。
盈利预测及投资建议:Q3业绩同比下滑主要由于地产项目结盘时间差异导致的确认时间错位,系行业周期性特征体现而非经营情况发生重大变化。Q3珠宝业务受到7-8月江苏疫情的负面影响,营收增长超30％,预计Q4将出现好转。从品类来看,黄金产品火爆,古韵金系列受到消费者欢迎,品类占比持续提升。预计公司21-23年归母净利润分别为40.2、45.0、49.5亿元,同比增长11.2％、12.2％、9.8％。采用分部估值法,参考可比公司,维持合理价值14.51元/股的判断,维持"买入"评级。
风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓;地产政策调控力度进一步加大;老字号连锁化扩张不达预期。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):前三季度业绩稳健,消费板块持续增长-三季点评
■中信建投
事件
公司公告:2021Q1-3公司实现营收322.31亿元,同比增长10.87％;实现归母净利润18亿元,同比增长13.04％。
简评
前三季度收入、利润双增长,单Q3业绩预计受地产项目结转影响有所波动Q1-3公司营收、归母净利润增速分别为10.87％、13.04％,均实现双位数稳健增长。单Q3公司营收同比增长6.77至95.06亿元,归母净利润同比-24.45％至3.91亿元。单Q3公司业绩有所波动,预计主要原因为房地产收入结转时点差异导致,同时三季度局部疫情亦产生一定影响。
消费产业快速增长,毛利率提升Q1-3公司消费产业收入258.06亿,同比增长43.66％,收入占比超八成,消费产业毛利率同比提升3.41pct至13.14％。其中:珠宝时尚业务:Q1-3营收同比增长34.16％至218.61亿元,毛利率同比提升0.97pct至8.35％。前三季度公司珠宝净开门店407家,截至Q3末公司珠宝总门店数达3786家。同时公司新推出"露璨"品牌布局培育钻石品牌。
餐饮服务:前三季度营收同比增长80.49％至5.63亿元,毛利率同比提升4.47pct至65.2％。松鹤楼苏式面馆加速连锁化发展,截至Q3末松鹤楼苏式面馆新开28家门店,在上海北京深圳等8个城市拥有49家门店,成功打入华南市场,继续全国布局。已签约未开业门店28家。此外前三季度公司酒业收入实现13.35亿元,公司收购布局的金徽酒、舍得酒业持续贡献利润。期间费用率有所上行,现金流受地产项目扰动Q1-3公司期间费用率15.34％,同比增长3.13pct,预计主要受收入结构变化影响(地产项目结转时点差异、并表金徽酒等)。受公司获取房地产项目引起现金流出增加影响,Q1-3公司经营性现金流净额-55.4亿元。
投资建议:前三季度公司收入、利润均实现双位数稳健增长,单Q3业绩有所波动,预计主要受地产项目结转时点差异以及局部散发疫情影响。公司消费主业维持较高增速,毛利率持续提升,公司产业运营+产业投资双轮驱动战略持续推进,布局的化妆品、酒类业务形成业绩增厚。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为40.4、46.5、52.5亿元,对应PE分别为9、8、7倍,维持"买入"评级。
风险因素:行业竞争加剧;黄金价格大幅波动;居民消费意愿下降;疫情出现反复
[2021-10-28] 豫园股份(600655):产业运营凸显成效,东方美学赋能品牌发展-三季点评
■申万宏源
公司公布2021年三季报,业绩符合预期。1)公司2021前三季度实现营业收入323.31亿元,同比+10.87％,实现归母净利润18亿元,同比+13.04％,实现扣非净利润12.43亿元,同比-10.90％。2)2021Q3公司实现营业收入95.06亿元,同比+6.77％,实现归母净利润3.91亿元,同比-24.45％,实现扣非净利润2.81亿元,同比-35.45亿元,扣非净利润下滑主因非经常性损益增加。3)2021Q3公司新增营业网点101家,截至三季度末营业网点共计4323家,其中珠宝3786家,Q3净增122家;餐饮90家,Q3净增16家;度假村/医药/食品饮料/表业/化妆品2/37/124/262/22家,Q3净增0/3/0/-40/0家。
老字号品牌深耕细作,聚焦产业运营营收高增。2021年前三季度公司聚焦消费产业运营,顺应国潮趋势,通过对老字号品牌创新开发运营和产业品牌整合提升竞争力。21Q1-Q3消费产业运营实现营收258.06亿元,同比增长43.66％,占整体营收比重增至80％。分板块看,珠宝时尚方面,老庙和亚一通过外延展店加速触达消费者,凭借融入国潮元素的"古韵金系列"产品提升品牌影响力,珠宝时尚业务业绩强劲增长,前三季度实现营收218.61亿元,同比增长34.16％,老庙亚一线下门店截至9月末达到3769家,单季净增长121家。文化餐饮方面,疫情缓解和餐饮消费复苏为公司餐饮连锁战略提供机遇,前三季度老字号餐馆积极拓店,其中餐饮头牌松鹤楼苏式汤面截至10月末门店总数达50家,华北展店提速,年内有望冲刺百家。餐饮整体业务实现营收5.63亿元,同比+80.49％。
消费产业盈利能力增强,外延并购整合增厚利润。2021年前三季度公司综合毛利率为17.19％,同比减少1.86pct,主因公司业务结构调整提升消费产业占比,产业运营业务毛利率同比+3.41pct。分行业看,珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业毛利率分别为8.35％/65.20％/-13.03％/15.74％/63.47％/28.85％,分别同比+0.97pct/+4.47pct/-15.39pct/-3.62pct/-5.85pct/+3.25pct,酒业毛利率为47.39％。
前三季度公司期间费用率为15.34％,同比增长3.13pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.27pct/+0.78pct/+0.12pct/+0.96pct,销售费用率增加主因20年下半年收购金徽酒。此外,酒业(金徽酒、舍得酒)和地产开发(佛山禅曦房地产)业务的外延并购整合持续推动公司投资收益高增,21Q1-Q3公司实现投资收益13.43亿元,同比增长125.34％,综合影响下公司归母净利率同比+0.12pct至5.58％。
产品创新+营销升级,东方国风美学融入品牌发展战略。公司洞察国潮文化复兴趋势,挖掘与传承老字号品牌文化价值,创新设计和理念满足新时代新消费群体需求,不断提升品牌力、产品力,目前"东方美学"已成为豫园旗下各品牌发展的重要战略之一。受此指引,蕴含东方美学精神的"古韵"珠宝、"东家"线上拍卖平台、草本养生奶茶等品牌和产品受到年轻群体追捧,和博物馆、国产运动品牌、国产手游的跨界联名帮助公司持续出圈,在2021年11月进博会公司也能借中国文化扩大品牌影响力。预计"东方美学"战略能有效培育公司在年轻消费群体的品牌认知,伴其成长,分享经济发展和文化复兴带来的红利。
调整盈利预测,维持"买入"评级。公司作为复星生态家庭快乐消费旗舰平台,通过做精做细产业运营、产业投资多赛道布局,实现产业运营和产业投资双轮驱动,成功构建具有独特竞争优势的产业集群。由于公司外延并购持续增加投资收益,我们小幅上调21年盈利预测,考虑到公司未来将继续主动调整业务结构,通过低利润率消费产业切换高利润率地产业务,同时加大内生研发投入,我们下调22-23年盈利预测,预计公司21-23年EPS为1.01/1.12/1.29亿元(原值0.99/2.13/3.35亿元),对应PE为10/9/8倍,维持"买入"评级。
风险提示:收购标的表现不及预期,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大。
[2021-10-28] 豫园股份(600655):新兴消费产业布局多维发力,带动公司业绩增长-公司信息更新报告
■开源证券
事件:公司前三季度营收同比+10.9％,归母净利润同比+13.0％
公司发布三季报:2021Q1-Q3实现营收322.31亿元(+10.9％)、归母净利润18.00亿元(+13.0％);单2021Q3实现营收95.06亿元(+6.8％)、归母净利润3.91亿元(-24.4％)。我们认为,公司珠宝板块持续高增长,"产业运营+产业投资"双轮驱动新兴消费赛道布局,有望带来盈利和估值双升。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为41.43/49.88/57.81亿元,对应EPS为1.07/1.28/1.49元,当前股价对应PE为9.1/7.6/6.6倍,维持"买入"评级。
珠宝时尚业务保持较快增长,推出"露璨"品牌试水培育钻石
2021年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收218.61亿元(+34.2％),增长良好;业务毛利率8.35％,同比提升0.97pct。报告期内公司净增珠宝门店407家,延续较快展店节奏,期末门店已达到3786家,2021年有望实现600+开店。报告期内,公司旗舰品牌老庙古韵金系列销售情况良好,DJULA、Damiani等新品牌亦先后在上海多个核心商圈开出新店;此外,公司自主孵化定位年轻、时尚的培育钻石品牌"LUSANT露璨",目前已上线天猫旗舰店开启试运营,积极探索培育钻石新市场。公司时尚珠宝业务内生增长、整合扩张双管齐下。
消费产业高增推升整体表现,打造全球一流家庭快乐消费产业集团
公司持续推进消费产业新兴赛道布局。(1)文化餐饮板块:松鹤楼面馆前三季度新开/已签约待开业门店各28家,截至期末拥有门店49家,全国布局稳步推进,板块实现营收5.63亿元(+80.5％)。(2)食品饮料板块:先后投资控股西北知名白酒品牌"金徽酒"及持有舍得集团70％股权,板块实现营收13.35亿元(+47.4％)。(3)美丽健康板块:投资控股复星津美布局化妆品赛道,旗下以色列国宝级品牌AHAVA亮相三亚海旅投免税城,拓展线下免税渠道,板块实现营收3.23亿元(+63.5％)。未来,公司践行"产业运营+产业投资"双轮驱动,构筑高品牌价值护城河。
风险提示:疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。
[2021-10-12] 豫园股份(600655):豫园股份子公司逾25亿元竞得金山区国有建设用地使用权
■上海证券报
豫园股份公告，公司子公司杭州复拓置业有限公司于2021年10月12日参加了上海市土地交易市场国有建设用地使用权公开出让活动，以25.7013亿元竞得金山区金山新城JSC1-0401单元1-02-01地块国有建设用地使用权，公司拥有项目100%权益。该地块出让面积为107749.3平方米;计容面积为193948.74平方米。土地用途为普通商品房。出让年限为居住用地70年。公司不排除根据项目实际情况及自身战略优势引入战略合作伙伴，共同开发项目。
[2021-10-07] 豫园股份(600655):珠宝引领面馆加速,家庭快乐消费焕发新活力-首次覆盖报告
■国泰君安
首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为40.34/46.14/51.70亿元,EPS分别为1.04/1.19/1.33元。参考可比公司估值并使用PE分部估值法,给予公司2021年13.07倍PE,目标价13.59元,首次覆盖给予"增持"评级。
黄金珠宝门店持续扩张,梯级品牌矩阵日渐完善。①黄金珠宝门店开拓持续加速,2021H1净增门店285家,总门店数达3664家,预计老庙+亚一每年净增逾600家;②继推出Djula、Damiani等品牌线后积极布局培育钻石,推出露璨率先布局国内终端零售,打造梯级多元的产品矩阵;③拥抱国潮打造十亿级爆款古韵金系列,2021H1实现销售超16亿元。
打磨单店加速连锁化复制,面馆率先发力。①受益疫情后餐饮业务持续复苏及连锁化初现成效,2021H1餐饮业务实现收入3.8亿,同增136％;②聚焦连锁化战略,预计未来三年松鹤楼面馆每年净增60-80家门店,拓店加速业绩逐步释放。
投资+运营双轮驱动,多赛道布局支撑业绩增长。①外延布局金徽、舍得进军白酒,整合赋能有效协同,利润增厚可期;②收购复星津美,搭建科创中心投入新品研发,全渠道积极布局化妆品赛道;③依托集团优势产业资源,持续推进产城融合战略,2021H1土地竞买苏州太湖新城和上海徐汇滨江核心地块,并购持续增加支撑业绩稳健释放。
风险提示:疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。
[2021-09-16] 豫园股份(600655):豫园股份子公司以19.28亿元竞得一组地块
■证券时报
豫园股份(600655)9月16日晚间公告，公司子公司长沙复盈房地产开发有限公司于9月15日参加了成都市土地交易市场国有建设用地使用权公开出让活动，以19.28232亿元竞得武侯区簇锦街道办事处高碑村一组WH05(21/252):2021-040地块国有建设用地使用权，公司拥有项目100%权益。公司不排除根据项目实际情况及自身战略优势引入战略合作伙伴，共同开发项目。
[2021-08-26] 豫园股份(600655):21H1归母净利润同增31.1％,内生外延推动大消费各板块不断前行,发布新一期股权激励计划稳健增长-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布21H1半年报。公司实现营业收入227.24亿元,同增12.68％;
实现归母净利润14.09亿元,同增31.10％。2021Q1/Q2分别实现营收108.58/118.66亿元,其中21Q1同增4.52％,21Q2同增21.36％;归母净利润Q1/Q2分别为5.78/8.32亿元,其中2021Q1同增77.88％,2021Q2同增10.85％。每股收益0.36元,同增30.58％。
收入端:实现营业收入227.24亿元,同增12.68％;实现归母净利润14.09亿元,同增31.10％。2018年重组至今持续发力消费产业,产业运营收入占整体收入近80％;仅2021上半年,珠宝时尚业务情况良好,下属的老庙古韵金系列实现销售额16亿元,比2020全年的10亿增长了6亿元。
毛利率:2021H1毛利率为19.99％,同减3.84pct;净利率为6.29％,同减0.86pct。2021Q1公司实现毛利率21.96％,同减0.20pct,环减4.18pct;
2021Q2公司实现毛利率18.18％,同减7.41pct,环减3.79pct。
费用端:公司2021H1期间费用率为13.84％,同增2.49pct。①销售费用率为4.96％,同增0.82pct,主要原因为本报告期内营业收入增长带来运营费用增长以及公司于2020年下半年完成收购金徽酒项目,综合导致销售费用较上年同期增长。②管理费用率为5.97％,同增0.55pct③财务费用率为2.79％,同增1.03pct,原因为本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长所导致。④研发费用率为0.12％,同增0.09pct。
利润端:公司2021H1毛利润45.42亿元,同减4.96％,其中Q2毛利润21.57亿元,同减13.56％;净利润14.29亿元,同增2.31％,其中Q2净利润8.19亿元,同减13.36％。
公司发布股票激励计划草案。拟向107位公司中高层核心管理人员、子公司中高层核心管理人员等授予不超过585万股限制性股票,约占总股本的0.15％。此次计划对2021-2023的归母净利润进行考核,要求2021年归母净利润不低于38.5亿元,2021-2022累计归母净利润分别不低于81.7亿元,2021-2023年累计归母净利润分别不低于130.0亿元。
投资建议:公司依托上海城市文化商业根基,以为全球家庭智造快乐生活为使命,坚定践行"产业运营+产业投资"双轮驱动,逐步形成了面向新兴主力消费阶层,具有独特竞争优势的产业集群。公司珠宝时尚业务稳健增长,旗下老庙黄金等品牌影响力强,渠道管理优秀,基于公司新一期股权激励计划,我们调整21/22年净利润分别为39/44亿(前值为44/57亿),当前市值对应11x/10xPE,维持买入评级。
风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,居民消费不及预期,黄金价格波动风险,公司经营不及预期
[2021-08-25] 豫园股份(600655):珠宝禀赋优势逐步显现,产业运营或将成主旋律-中期点评
■兴业证券
事件:2021H1,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润227.24、14.09、9.61亿元,分别同比增长12.68％(调整后数据,下同)、31.10％、0.25％;实现毛利率19.99％/同比-3.73pct,净利率6.20％/同比+0.87pct。2021Q2,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润118.66、5.60、4.45亿元,分别同比增长21.36％、202％、-25％。
时尚珠宝表现亮眼,(1)线下网点扩展,线上渠道强化,珠宝板块实现营业收入152.88亿元/同比+47.20％,毛利率8.78％,同比增加1.01pct。线下门店来看,截至2021H1期末,总门店数已达3664家,净增加285家,与去年同期相比,开店速度有所加快。仅2021Q2公司就净增加196门店。线上渠道来看,老庙、亚一线上整体销售增长超过52％。(2)IP属性得到增强,老庙古韵金系列2021H1实现销售额16亿元,仅半年时间就已经超过去年全年销售额10亿元,第二款具有IP属性的"多肉多福系列"上市并且完成1000多家店的铺货,2个月实现销售额3500万。
推出培育钻石品牌露璨,进一步完善珠宝矩阵,下半年或迎来首家线下门店,8月12日,豫园股份推出了培育钻石品牌露璨,并且在天猫旗舰店开启试运营。露璨通过线上设计师平台豫园珠宝创意之家完成设计开发。目前,露璨已上线43个SKU,价格带覆盖7600元(0.33克拉)至4.59万元(1.3克拉)。全球钻石毛坯产量下降,对钻石需求不减的情况下,培育钻石渗透率有望进一步提升。公司具备发展培育钻石的优势:1)全球产业链优势,2)收购IGI收获珠宝鉴定资源,3)老庙、亚一等终端渠道优势,4)珠宝运营优势,5)品牌推广优势,6)复星庞大的会员体系和高净值客户。
文化餐饮和食品饮料板块,(1)面馆盈利能力提升,连锁化加速,年内有望突破百,餐饮板块实现营业收入4.09亿元/同比+124.01％,毛利率65.69％,同比增加2.34pct。2021H1公司新开门店11家,报告期末已签约未开业门店37家,门店日均流水2.5万左右,公司门店数量年内有望达百家。(2)白酒板块取得突破,沱牌舍得集团完成股权交割,舍得酒业摘帽ST并实现营收23.91亿元/同比+133.04％,归母净利润7.35亿元/同比+348.17％;金徽酒实现营收9.72亿元/同比+36.52％,归母净利润1.87亿元/同比+55.83％,此外,金徽酒拟设立上海、江苏销售公司,开拓华东市场。
物业开发与销售板块:(1)实现营业收入42.04亿元/同比-48.80％,毛利率40.46％/同比+0.22pct;(2)新增标杆项目,完成收购佛山禅曦项目,同时获得苏州太湖新城项目和上海徐汇滨江兆丰项目,或与战略合作伙伴共同开发。商管与物业租赁板块:实现营业收入4.72亿元/同比+40.36pct,毛利率39.80％/同比-20.63pct,公司地产业务走精品路线,规模预计将不会继续扩张。
财务指标来看:1)盈利能力:21Q1公司实现毛利率19.99％,同比下降3.73pct,净利率6.20％,同比提升0.87pct,毛利率有所下滑为受房地产结转周期影响。2)偿债能力:2021H1期末,公司资产负债率为67.06％,同比上升2.55pct,公司货币资金为158.57亿元。3)现金流:实现经营活动净现金流-11.14亿元,投资活动净现金流-39.79亿元,筹资活动净现金流59.96亿元。经营性净现金流变动的原因主要为复合功能地产获取项目支付的土地款较上年有所增加。2021H1公司完成了对收购舍得集团股权款的支付,因此,投资活动净现金流较上年同期增加。
盈利预测与评级:公司持续锚定"家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台"的"1+1+1"战略,在珠宝、餐饮、酒业等多板块布局,未来有望多点开花。我们调整公司21-23年归母净利润分别至40.46、48.42、54亿元,EPS分别为1.04、1.25、1.39元/股,对应2021年8月24日收盘价的PE为10.2、8.5、7.6倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:市场竞争风险;国际黄金价格波动;开店速度不及预期;疫情反复波及营业。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):H1业绩符合预期,推出培育钻石品牌加码珠宝布局-中期点评
■中信建投
事件
公司公布2021年中报:2021H1公司实现营业收入227.24亿元，同比增长12.68%；实现归母净利润14.09亿元，同比增长31.10%。公司推出2021年限制性股票激励计划(草案)与第二期员工持股计划(草案)。
简评
H1业绩增长符合预期，产业运营板块表现靓丽
21H1公司收入/归母净利润分别增长12.68%/31.10%。其中21Q2公司实现营业收入118.66亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润8.31亿元，同比增长6.54%，单Q2归母净利润增速环比Q1有所下降，主要受地产业务收入结转时点影响。产业运营板块表现持续亮眼，21H1收入同比增长59%至179.89亿元，珠宝时尚、餐饮、化妆品、酒类业务多点开花，分业态看:珠宝时尚收入持续大幅提升:2021H1公司珠宝时尚板块实现营收152.88亿元，同比增长47.21%，21Q2实现营收82.65亿元，同比增长65.41%。收入增长主要是公司打造系列爆款并积极拓展门店。公司打造老庙古韵金系列作为第一个有"IP属性"的系列，21H1完成销售额约16亿元。
酒业板块表现出色:2021H1公司酒业板块实现营收9.72亿元，21Q2实现营收4.66亿元。控股金徽酒代表产品为"金徽二十八年"、"金徽十八年"等，逐渐成为成为西北地区强势白酒品牌，参股舍得酒业是"中国名酒"企业和川酒"六朵金花"之一，构建了"舍得"、"沱牌"两大核心品牌。"两瓶酒"中报业绩喜人，舍得半年度利润超去年全年，未来公司在白酒赛道的扩展有望持续增厚公司利润。
化妆品板块稳步前进:2021H1化妆品板块实现营收2.22亿元，同比增长22.65%，21Q2实现营收1.25亿元，同比增长21.60%。公司打造了1000平米的豫园产业体系第一个科创中心，今年科创中心瓜熟蒂落，完成12个新品的研发，WEI沁莲莹润系列上市，同时还储备了33个新产品。
珠宝时尚业务毛利率提升，经营活动现金流改善
2021H1公司毛利率为19.99%，同比下滑3.84pct(主要受地产业务收入占比波动影响)，其中珠宝时尚业务毛利率8.78pct，同比上升1.35pct。21H1期间费用率为13.84%，同比上升2.49pct，其中销售、管理、财务费用率分别为4.96%/6.09%/2.79%，分别同比提高0.82/0.64/1.03pct，研发费用率提高0.08pct至0.12%。销售费用增长系营收提高带来运营费用增长以及下半年完成收购金徽酒项目，财务费用增长系利息费用以及汇兑损失增加。21H1公司净利率为6.29%，同比下降0.85pct。经营活动现金流净额同比提高40.11%，系本报告期内经营回款较上年同期增加。
率先推出培育钻石品牌"露璨(LUSANT)"公司于七夕期间通过线上推出培育钻石品牌"露璨(LUSANT)"，H2线下门店有望开出。目前培育钻石工艺初步提升，且在美国需求快速提升，国内市场尚处起步阶段。豫园系国内上市珠宝企业中首个推出培育钻石品牌的企业，我们认为培育钻石未来渗透率提升空间较大(尤其体现在悦己消费方面)，且公司旗下的钻石珠宝鉴定机构IGI在培育钻石鉴定领域已有布局，未来"露璨"有望与IGI、公司已有珠宝渠道与运营形成协同效应。
推出新一轮股权激励计划，长效激励机制不断强化
公司推出2021年限制性股票激励计划(草案)与第二期员工持股计划(草案)，进一步绑定核心骨干员工利益形成长效机制。
投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为41.4、47.0、53.2亿元，对应PE分别为10、9、8X，维持"买入"评级。
风险因素:行业竞争加剧；黄金价格大幅波动；居民消费意愿下降；疫情出现反复
[2021-08-24] 豫园股份(600655):一消费产业营收高增长,内生研发增厚护城河-中期点评
■申万宏源
一消费产业营收高增长,内生研发增厚护城河
公司公布2021年中期报告,业绩符合预期
1)公司2021H1实现营业收入227.24亿元,同比增长12.68％(同比19H1+15.63％)。实现归母净利润14.09亿元,同比增加31.1％(同比19H1+38％)。2)2021Q2公司实现营业收入118.66亿元,同比增长21.68％(同比19Q2+5.76％),实现归母净利润8.31亿元,同比增长6.54％(同比19Q2+34.25％)。3)2021Q2公司新增营业网点242家,截至上半年末营业网点共计4,222家,其中珠宝时尚3,664家,度假村2家,餐饮管理及服务74家,医药34家,文化食品饮料及商业124家,时尚表业302家,化妆品22家。精细化产业运营显效,珠宝餐饮板块业绩显著提升,公司聚焦C端置顶战略,通过做精做细产业运营带来营收的显著提升。21H1产业运营实现营收181.11亿元,同比增长58.5％。占整体营收比提升至近八成。分板块看,珠宝时尚业务前期外延拓展效果显现,金价震荡回调下经营业绩实现逆势增长。21H1实现营收153亿元,同比增长47％。其中,老庙、亚一保持门店扩张趋势．21H1净增网点285家,截至6月底总网点数量达到3648家,古韵和好运系列新品热卖助力门店质量提升。餐饮方面疫情缓解带来业务的逐渐恢复,21H1实现营收3.84亿元,同比增长137.04％。面馆连锁化布局加速,其中松鹤楼成功打入华南市场,截至上半年门店总数达32家,预计年内冲刺百家．此外新收购的金微／舍得酒实 现营收9.72亿元/23.9亿元,同比增长36.59％/347.94％。
战略性调整业务结构,酒业投资收益增厚利润
2021H1公司综合毛利率为1g.gg％．同比减少3.73pct．主因公司战略性调整业务结构,提升消费产业占比(同比+22.55pct)．降低物业开发销售比重(同比-22.46pct),毛利率降幅处于合理区间。分行业看,珠宝时尚／餐饮,食品百货／医药／化妆品／表业毛利率分别为8.32％/63.gg％1-13.34％115.76％／66.16％/30.12％,分别同比+0.89pct/+4.94pct/-12.17pct/-3.15pct/-3.62pct／+2.84pct,酒业毛利率为32.50％。同比上半年公司期间费用率为13.84％,同比增,2.35pct．其中销售／管理／研发／财务费用分别同比+0.86pct／+0.37pct／+0.09pct／+1.03pct,销售费用率增加主因20年下半年收购金徽酒,财务费用率增加主因汇兑损失较20H1增长。
21H1金徽酒、舍得酒的强劲增长推动
公司投资收益大幅增加,公司实现投资收益7.75亿元,同比增长136.98％．综合影响下公司归母净利率同比+0.87pCt至6.2％．数字化运营能力持续升级,内生研发赋能多板块产业发展。公司发力直播电商带动线上销售超10亿,同比增长125％,得益于新营销手段的带动以及会员全链路管理体系的完善,公司持续推进经营数字化．21H1会员招新235万,会员消费占比达63％．会员复购率达21％。今年"五五购物节"期间,公司整体销售额66.5亿元,旗下上海本地品牌销售破14.3亿元．同时,公司内生研发卓有成效,化妆品方面,上海科创中心完成12个新品的研发,成功研制推出全新"沁莲莹润"系列销售超千万。此外,时尚珠宝方面,公司率先布局国内培育钻石零售终端市场,推出培育钻石品牌"露璨",积极向珠宝产业链上游扩展,努力实现珠宝多赛道的深度串联。
调整盈利预测,维持"买入"评级。公司以为全球家庭智造快乐生活为使命,立志成为引领中华文化复兴潮流、植根中国的全球一流家庭快乐消费产业集团,通过践行"产业运营+产业投资"双轮驱动持续构建具有独特竞争优势的产业集群。由于公司主动调整业务结构减少物流开发销售收入,我们下调2021年盈利预测,但考虑公司在大消费领域布局未来的成长性,我们上调22—23年盈利预测,预计公司21—23年EPS将从1.18／1.40／1.64元分别调整到0.99／2.13／3.35亿元,对应PE为11／5／3倍,维持"买入"评级。
风险提示:收购标的表现不及预期,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):上半年业绩实现高增长,打造家庭快乐消费产业集团-中期点评
■开源证券
事件:上半年营收、业绩均录得双位数增长公司发布半年报:2021H1实现营收227.24亿元(+12.68%)，归母净利润14.09亿元(+31.10%)，营收、业绩均双位数增长。我们认为，公司珠宝板块受益终端需求回暖实现高增长，通过"产业运营+产业投资"双轮驱动，推进餐饮、食饮、美丽健康等新兴消费赛道布局，有望带来盈利和估值双升。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为41.43/49.88/57.81亿元，对应EPS为1.07/1.28/1.49元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.3倍，维持"买入"评级。
黄金珠宝消费市场回暖，公司珠宝时尚板块"内生外延+整合"成果斐然随着国内疫情缓和，黄金珠宝消费市场显著回暖，2021H1公司珠宝时尚业务实现营收152.88亿元(+47.2%)，较2019年同期亦增长51.4%回归高增速轨道。报告期内公司净增珠宝门店285家，扩店速度明显回升，期末门店达到3664家，2021年有望实现600+开店。上半年，公司旗舰品牌老庙古韵金系列实现销售额约16亿元，多肉多福系列完成渠道铺货；此外，DJULA、Damiani作为新晋优质品牌，亦先后在上海多个核心商圈开出新店；内生增长、整合扩张双管齐下。
"产业运营+产业投资"双轮驱动，打造全球一流家庭快乐消费产业集团公司持续推进消费产业新兴赛道布局。(1)文化餐饮板块:松鹤楼面馆拓展加速，报告期内签约店铺近50家；上半年集团餐饮业务实现营收3.84亿元(+136.6%)，跻身中国餐饮业前60强。(2)食品饮料板块:整合形成以"老城隍庙"品牌为核心的中华传统饮食文化产品矩阵，先后投资控股西北地区知名白酒品牌"金徽酒"以及持有舍得集团70%股权，上半年酒业实现营收9.69亿元。(3)美丽健康板块:投资控股复星津美布局化妆品赛道，打造1000平米的科创中心，推进以色列国宝级品牌AHAVA和草本护肤品牌WEI在国内的推广和发展。未来，公司践行"产业运营+产业投资"双轮驱动，构筑高品牌价值护城河。
风险提示:疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):总体业绩增长显著,股权激励方案彰显发展信心-中报点评
■广发证券
1H21总体业绩增长显著,餐饮、表业、珠宝业务领跑。公司发布半年报,1H21实现营收227.2亿元,同比增长12.7％;实现归母净利润14.1亿元,同比增长31.1％。分业态看,珠宝时尚主业1H21实现营业收入152.9亿元,同比增长47.2％;化妆品业务实现营收2.2亿元,同比+22.8％;物业开发与销售/餐饮/食品百货/医药/时尚表业/商业运营及物业综合服务分别实现营收41.2/3.8/3.8/2.5/3.3/6.1亿元,同比增速分别为-49.4％/136.6/37.3/35.2/129.9/-8.8％。
公布限制性股票激励计划,彰显公司发展信心。公司拟向107位激励对象授予不超过585万股限制性股票,约占公司总股本的0.151％,授予价格为5.37元。限制性股票业绩考核目标为2021-2023年累计归母净利润不低于38.5、81.7、130亿元。
综合毛利率出现下滑,经营性现金流明显改善。公司1H21/2Q21年销售毛利率分别为20％/18.2％,同比变化分别为-3.84pp/-7.6pp,主要受食品、商业物业服务业务拖累。公司1H21费用率同比+2.5pp至13.84％,其中销售费用率为4.97％,同比提升0.82pp;管理费用率为5.97％,同比上升0.56pp;财务费用率为2.79％,同比增加1.03pp。
1H21年经营性现金流为-11.1亿元,经营回款增加导致同期改善明显。
盈利预测与投资建议。基于公司独特的区位、品牌和多业态协同优势,综合考虑C2M数字化建设、双引擎打造和股权激励计划,预计公司2021-2023年收入分别为552、640、715亿元,同比增长25.3％、15.9％、11.7％;归母净利润分别为40.1、46.2、50.8亿元,同比增长11.2％、15.1％、9.8％,维持公司合理价值14.51元/股,维持"买入"评级。
风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓;地产政策调控力度进一步加大;老字号连锁化扩张不达预期。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):白酒布局成果显著,股权激励彰显未来信心-中报点评
■东北证券
事件公司发布2021年中报:公司2021年上半年实现营业收入227.24亿元,同比增长12.68％12.68％,实现归母净利润14.09亿元,同比显著增长31.10％业绩符合预期。
点评2018年完成重大资产重组后产业发展符合预期。产业运营收入181.11亿元,同比增长59％占总营收79.7％。2021年上半年公司毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为19.99％/4.96％/4.84％/0.12％/2.79％2.79％,销售净利率6.29％6.29％,同比下降0.85pct。
内生外延并行,前期拓展经营效果逐步显现。上半年珠宝时尚业务营收152.88亿元,同比增长47.2％整体毛利率提升0.89pct。上半年珠宝时尚营业渠道持续拓展上半年老庙黄金、亚一等品牌逆势扩张,净开门店285家,总门店数达3664家。
白酒业务布局成果显著,舍得酒半年利润超去年全年,金徽酒经营持续向好。公司分别于2020年5月收购金徽酒(持有38股权)、12月收购的舍得(持有舍得集团70股权)均实现快速增长金徽酒在2020年并表完成舍得酒属联营暂未并表。其中,金徽酒H1营业收入9.72亿元,同比增长36.59％36.59％,实现净利润1.87亿元,同比增长55.89％55.89％;舍得酒业H1营业收入23.9亿元,同比增长133.09％133.09％,实现净利润7.35亿元,同比增长347.94％347.94％,舍得酒业半年度利润超去年全年。公司H1与舍得集团完成股权交割事宜,并协同其完成摘帽事宜。
疫情后线下消费逐步恢复,带动餐饮业务收入同步提升。上半年餐饮管理与服务的收入为4.09亿元,同比增长124％。苏式面馆连锁化加速,新开门店11家,成功进军华南市场,累计在北京上海等8个城市拥有32家门店,门店日均流水2.5万左右,截至6月30日已签约但尚未开业门店37家,年内计划冲刺百店。
投资建议:预计公司2021～2023年EPS分别为1.07/1.20/1.33元,当前股价对应2021～2023年PE分别为10.1倍/9.0倍/8.1倍,建议买入。
风险提示:业务布局不及预期业绩预测和估值不达预期的风险a
[2021-08-24] 豫园股份(600655):珠宝业务带动业绩增长,产业融通协同发展-中报点评
■山西证券
事件描述公司于近日发布2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入227.24亿元,同比增加12.68％;归属于上市公司股东的净利润14.09亿元,同比增加31.1％。
事件点评珠宝业务带动业绩增长,费用上涨致毛利率下降。上半年公司营业收入平稳增长,主要受到拓展新门店、收购DJULA,营收占比67％的珠宝时尚业务同比增长47.19％,收购如意情带来食百业务同比增长收购上海表业及海鸥表业带来表业收入增长129.9％,以及收购金徽酒带动酒业收入增长。分季度看营收端Q1/Q2同比分别增长4.52％/Q2收入提速主要受到去年同期低基数影响;归母净利润Q1/Q2同比分别增长77.88％/Q2净利增速放缓主要受到费用增长影响。上半年期间费用率同比提升2.49pct至13.84％,其中销售费率同比增长0.82pct,主要受到收购金徽酒项目带来销售费用增长;同时管理费率上涨0.55pct,主要来自于职工薪酬增加的影响。上半年综合毛利率为17.54％,同比减少1.83pct,主要受到食品百货业务毛利率下降12.17pct的影响。
珠宝集团网点拓展与结构优化并行。上半年珠宝时尚集团不断突破,内生外延和整合是推动发展的重要抓手,珠宝业务毛利率为8.32％,同比提升0.89pct。老庙的新产品推出、孵化、推广的方式和路径已经开始,其古韵金系列上半年完成销售额约16亿元。公司营销渠道网点及激励发展机制的升级换代也持续推进,截止2021年6月底,老庙和亚一品牌连锁网点达到3648家,DJULA直营网点13家,DAMIANI直营网点3家;老庙加盟落地22家好运时尚店,上海老庙25家直营店推进了合伙人计划,收购品牌DJULA、Damiani也陆续在上海开店。
化妆品、表业、文化餐饮集团品牌效应不断增强。在常态化外延并购的项目方面,化妆品业务中的科创中心落地实施,完成12个新品研发和33个新品储备,对于AHAVA的本土化、WEI的发展以及若干个孵化品牌进一步提供了坚实的基础。化妆品业务毛利率66.16％,同比下降3.67pct汉辰表业集团在上半年对质量、品牌及渠道方面均有提升,还参与了618、上海购物节等营销活动,活动销售业绩表现不俗。
时尚表业毛利率30.12％,同比增长2.84pct文化饮食集团继续秉承连锁化发展战略,加速拓展松鹤楼面馆,上半年签约店铺接近50家。南翔馒头和松月楼不断打磨单店,摸索未来延伸方式。同时,松月楼、老饭店、德兴菜馆等新店也经过升级换代后陆续开业。餐饮管理与服务业务毛利率63.99％,同比增长4.94pct。
投资建议公司在产业运营和产业投资双轮驱动、多品牌搭建、C2M快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行,用豫园家庭消费产业的一条主线把旗下多品牌、多赛道串联起来,推动各产业协同赋能发展。
基于"家庭快乐消费产业城市产业地标线上线下会员平台"战略,通过珠宝时尚等优势产业满足消费者多元化需求,为公司可持续增长提供基础8月领先布局国内培育钻石市场。我们看好公司以产业融通为基础,推进会员全链路管理,搭建数字化系统提升精细化运营,整合营销方法,实现各项产业资源协同发展的能力预计20212023年EPS分别为1.07/1.26/1.47元,对应公司8月23日收盘价10.81元20212023年PE分别为10.14X/8.58X/7.38X维持"买入评级。
存在风险市场竞争激烈;国际金价波动;业务多元化、组织层级增多导致的管理风险;房地产行业宏观调控政策风险。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):多产业齐头并进,优质赛道潜力十足-中期点评
■东兴证券
事件:豫园股份发布2021年半年报,上半年实现营业收入227.24亿元,同比+12.68%；归母净利润14.09亿元,同比+31.1%。黄金珠宝主业持续发力,内生外延共同开拓。公司H1黄金珠宝营收153亿元,在金价震荡回调背景下同比+47.2%,占总营收的67.3%。爆品打造能力、内生品牌市场认可度和外延品牌培育能力进一步得到验证。产品力方面,公司通过产品创新和附加IP属性等方式,打造爆品并获得良好销售表现。其中,老庙古韵金系列上半年实现销售16亿元,远超20年全年的10亿元,老庙独创IP"多福多肉"亲子系列已上市并完成了1000多家店的铺货,未来有望释放潜力。渠道布局方面,公司珠宝品牌合计净开门店285家,总门店数达到3664家,其中法国轻奢珠宝DJULA上海港汇恒隆广场店开业,意大利奢侈品Damiani上海IFC店开业,继20年收购之后两个品牌线下渠道稳步铺开。未来将持续推进内生外延的开拓整合,有望持续释放增长潜力。
消费多领域布局效果显著,白酒、美妆、食饮等多个优质赛道齐头并进。餐饮方面,公司上半年新开松鹤楼面馆11家,累计在北京上海等8个城市拥有32家门店,并成功进军华南市场,目前已签约未开门店37家,按照公司21年布局超80家的计划,下半年开店步伐有望提速。美妆方面,公司打造1000㎡科创中心,完成了12个新品研发、33款新产品储备,为后续发展奠基。两瓶酒业绩优异,公司持股的舍得酒业和金徽酒上半年分别实现7.35亿元和1.87亿元归母净利,同比大增348%和56%,助力公司利润增厚。此外,公司引进各领域的优秀管理人才,为多业务布局提供管理支撑。在较强的运营能力加持下,公司进军多产业已获得初步成效,未来在多个消费赛道持续扩容的背景下,公司多领域布局有望带来业务增长新亮点。
运营数字化转型,推进多产业资源整合优化。公司努力打通各业务会员体系,完成多个品牌运营系统搭建,上半年会员招新235万,会员消费占比达63%。积极拥抱包括直播、电商等新营销模式,有望进一步拉动销售增长。
盈利预测:长期看好公司珠宝主业依靠"内生新产品系列打造+外延并购整合"的持续发展,同时关注公司在消费领域的多元业态布局,形成新的业务增量亮点,向"全球一流家庭快乐消费产业集团"不断迈进。预计公司21-23年收入分别为552、643、725亿元,归母净利分别为41、51、58亿元,EPS为1.06、1.31、1.50元,对应PE为10、8、7倍,维持"推荐"评级。
风险提示:金价波动,新业务拓展不及预期。
[2021-08-23] 豫园股份(600655):珠宝引领,产业运营多点发力-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利同比增长超三成,维持"买入"评级公司8月23日发布半年报,21H1营收实现227.2亿元,同比增长12.7％;归母净利实现14.1亿元,同比增长31.1％。业绩显著提升背后是产业运营业务全方位的发力,产业运营收入同增58.5％至179.9亿元,毛利率同增3.6pct至13.1％;其中珠宝时尚、餐饮尤其亮眼,收入分别同增47.2％、136.6％,毛利率分别同增0.9、4.9pct。我们预计公司2021-2023年EPS为1.04、1.18、1.33元,珠宝、地产可比公司平均估值(Wind)21E14.0、8.4xPE,给予公司对应业务21E净利润分别14.0、8.0xPE,目标价12.61元(前值13.50元),维持"买入"评级。珠宝门店保持快速扩张,21H1展店285家公司上半年继续在珠宝时尚发力,老庙、亚一等品牌开店285家,截至21H1,公司共有时尚珠宝门店3664家,其中3442家为加盟店。分品牌看,老庙推动品牌升级,21H1落地好运时尚店22家,古韵金系列销售额超16亿元;亚一也通过明星代言扩大品牌影响力,21H1全渠道销售额同增65％。21H1,子公司珠宝时尚集团净利实现4.1亿元。疫情压制商业运营复苏,地产销售表现疲弱受疫情影响,公司阶段性关闭海外度假村,致使度假村21H1收入同比下滑56.3％,拖累商业运营及物业综合服务,21H1营收同比下滑8.8％。物业开发与销售业务收入同比下滑49.4％,一方面系 20H1高基数影响,另一方面也与项目结盘周期相关。股权激励激发经营活力,21年业绩考核目标归母净利不低于38.5亿元公司8月23日也公布了2021年限制性股票激励计划草案,拟授予107名核心管理人员、骨干及人才不超过585万股限制性股票。其中,草案提及了公司第一个解除限售期业绩目标为2021年归母净利不低于38.5亿元。珠宝门店日益成熟,新业务多点开花,维持"买入"评级公司珠宝过去几年快速展店,伴随新开店日益成熟,预计贡献收入继续快速增长;同时,公司新业务包括餐饮、美妆、医药、白酒多点开花。我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.04、1.18、1.33元(前值1.08、1.21、1.35元,下调主要系疫情反复,调低商业运营业务收入预期),参考2021年Wind珠宝时尚、地产可比公司一致性预期PE分别为14.0、8.4倍,给予2021年以珠宝时尚为主的产业运营、地产业务(假设净利占比约为69％、31％)分别14.0、8.0倍PE,目标价12.61元(前值13.50元),维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不景气;地产业务周期波动;新业务布局不及预期。
[2021-08-23] 豫园股份(600655):收并购与自有产业带来多元业态协同发展增厚业绩,上半年运营恢复,予以推荐-事件点评
■银河证券
事件2021年上半年公司实现营业收入227.24亿元,同比增长12.68％;实现归属母公司净利润14.09亿元,同比增加31.10％;实现归属母公司扣非净利润9.61亿元,同比增加0.25％;实现经营性现金流量净额-11.14亿元,较上年增加40.11％。
门店拓展及品牌收购助力珠宝时尚业务实现营收高速增长,百货、手表及酒类业务同样凭借收并购活动得以丰富,产业运营业务向好投资建议从行业的角度来看,公司行业覆盖广泛,珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基,培育壮大的支柱产业,已打造"老庙"、"亚一"两大老字号驰名珠宝品牌,并通过投资比利时国际宝石学院、收购法国时尚珠宝品牌Djula进行全球战略布局;公司文化餐饮业务名列全国餐饮行业百强企业前列,覆盖多种业态,旗下拥有一批著名商标,包括绿波廊、上海老饭店、松鹤楼、老城隍庙小吃广场等;此外公司不断丰富自身业务结构,通过收购国际知名腕表品牌、酒类厂家进军酒类、时尚腕表领域,并不断拓展复合功能地产业务、美丽健康业务,打造自身多产业集群优势。从区域角度来看,公司经营范围几乎覆盖全国各个省份,以上海为核心辐射周边地区,带动全国。我们认为公司在时尚珠宝行业具备龙头竞争力,自身产业集群丰富,具备独特竞争优势,逐步形成了面向新兴主力消费阶层的全球一流消费产业集团。结合公司新公告的限制性股票激励计划和员工持股计划中公布的对应业绩目标,考虑到公司收并购项目、股权投资项目带来的增长空间,我们预计公司2021/2022/2023年将有望实现营收532.9932.99/628.13628.13/722.44亿元,实 现归母净利润39.2139.21/45.34/55.43亿元,对应PS0.790.79/0.670.67/0.58倍,对应PE11/9/8倍,首次覆盖,予以"推荐评级"。
风险提示国际黄金价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险。
[2021-08-18] 豫园股份(600655):培育钻石行业冉冉升起,率先布局丰富品牌矩阵-事件点评
■兴业证券
事件:8月12日,豫园股份推出了培育钻石品牌露璨,于线上天猫旗舰店开启试运营,率先布局国内培育钻石零售终端市场。
珠宝时尚业务是公司培育壮大的支柱产业之一,旗下品牌矩阵和产业链布局完善。2017年公司针对老庙和亚一两大品牌产品同质化严重的问题,进行内生品牌重塑;2020年3月,公司收购DJULA,7月获得Damiani和Salvini两大品牌大中华区独家经销权,品牌矩阵完善。在供应链方面,公司积极向产业链上游环节拓展,努力实现纵向一体化。
作为国内头部珠宝商率先推出培育钻石品牌。豫园珠宝在七夕节日来临之际,于线上天猫旗舰店开始试运营并推出了自有培育钻石品牌"露璨",定位年轻而时尚,传递"生而璀璨,自有光"的品牌理念。当前露璨主要上线了43个SKU,价格带覆盖7600元(0.33克拉)至4.59万元(1.3克拉)。
培育钻石:从鲜为人知到高速成长,冉冉升起的新兴赛道:1)全球钻石毛坯产量下降,培育钻石渗透率增长迅速。全球钻石毛坯产量降幅加速,作为钻石的优质替代品,疫情下培育钻石产量仍接近700万克拉;2)培育钻石与天然钻石的化学、物理等并无差异,但价格具备显著优势;3)技术进步推动培育钻石产量提升、价格进一步下降。目前实验室培育钻石主要有高压高温HPHT法和化学气相沉淀CVD法。HTHP法生长周期仅需要数天,技术水平成熟,但大颗粒钻石中会含有金属杂质;CVD法在生长大克拉、高净度原石方面更优,但生长周期和颜色存在冲突。
中国市场培育钻石潜力较大,从供给端看,中国是全球培育钻石的重要产地,具备发展培育钻石行业的先天优势,全球50％～60％的培育钻石是在中国采用HPHT生产;欧美时尚珠宝巨头接连布局培育钻石行业,引导消费者重新定位钻石市场;国内培育钻石品牌达20个,将促进行业加速成长;从需求端看,中国钻石市场起步较晚,性价比较高的培育钻石或有望弯道超车,Z世代悦己需求或推动渗透率提升。
盈利预测与评级:公司贯彻"内生增长、外延拓展、整合发展"思路,2021年起品牌消费业务将多点开花,珠宝、美妆、餐饮、食品白酒等业务有望实现高速增长。预计公司21-23年营收分别为518、614、666亿元,归母净利分别为41.15、47.74、52.70亿元,EPS分别为1.06、1.23、1.36元,对应2021年8月17日收盘价PE分别为10.4、9.0、8.1倍,且目前PB仅1.33x,股息率约3％。维持给予公司"审慎增持"评级。
风险提示:国际黄金价格波动;系统性风险;组织层级增多可能引发的管理风险;新业务拓展不及预期等。
[2021-05-28] 豫园股份(600655):中华老字号博览会今开幕 豫园股份全面展现“潮领百年”
■上海证券报
作为全国消费促进月“老字号嘉年华”、上海第二届“五五购物节”重点活动之一，2021第十五届中华老字号博览会5月28日在上海世博展览馆开幕。博览会为期4天，来自全国12个省市地区、57个地级市的242家知名老字号企业齐聚上海，参展品牌多达402个。
其中，豫园股份携旗下一众经典老字号和国潮品牌亮相，以“潮领百年”为展示主题，呈现豫园旗下诸多老字号变身国潮品牌的风采，全方位展示豫园老字号品牌在产品力、数字化、供应链和营销端的创新。如：老庙加速品牌年轻化步伐，推出颇具国潮代表性的“古韵金·竹韵年年”系列产品。亚一将“五爱”文化融入珠宝产品设计之中，展出“天作之合”系列、“情逸金·花开蝶舞”系列等产品。童涵春堂以引领国潮养生为目标，此次展会带来新品红石榴玫瑰人参饮。
同时，豫园股份旗下老字号餐饮品牌齐上阵，一展江南和本帮美食文化的魅力。豫园股份还集合旗下的老字号品牌金徽酒、沱牌舍得设立酒类专区，“海上第一茶楼”湖心亭推出海上花和掌柜茗茶等新品。
豫园股份董事长兼总裁黄震表示，豫园股份的目标是为全球家庭客户创造快乐美好的生活，提供更多高品质的产品和服务。未来，豫园将不断深耕产业运营，通过科技引领、持续创新，朝着全球一流的家庭快乐消费产业集团迈进。
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[2022-02-09] 豫园股份(600655):产业运营投资双轮驱动,多点发力打造家庭消费产业龙头-深度研究
■中银证券
公司依托"产业运营+产业投资"双轮驱动,持续加码消费产业运营,产品矩阵逐渐完善,业绩有望逐步释放。
支撑评级的要点
复星控股注入新活力,打造家庭快乐消费产业龙头。2018年公司完成重大资产重组,成为复星国际"快乐"生态板块旗舰企业。通过产业投资和产业运营双轮驱动,公司已经发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头。21Q1-3实现收入322亿元,同比增11％;归母净利润18亿元。
珠宝时尚开启加盟高速展店,品牌矩阵持续扩张,推动业绩高增长。珠宝时尚业务是公司的支柱产业,21Q1-3实现营收219亿元。老字号品牌"老庙""亚一"实行差异化发展战略,高速拓店达3,769家;收购Djula、Damiani布局中高端产品线,并加速纵向整合,向开采、镶嵌、鉴定等环节拓展;试水培育钻石领域,率先布局国内终端零售。
进军优质赛道,贡献业绩增量。面馆单店模型得到验证,连锁化战略初显成效,未来加速拓店有望进一步释放业绩;收购金徽酒、舍得酒入局白酒赛道,与复星豫园生态协同作用显著,21Q1-3业绩亮眼;把握化妆品行业高成长红利,加大研发投入深度布局化妆品领域。
地产项目储备优质,与消费产业协同共促发展。复合地产业务贯彻"产城融合"战略,助力公司以低溢价获取土地,增厚业务板块毛利;商业经营与物业综合业务深入科技赋能,疫后有望加速恢复。
估值
公司作为多元化布局的家庭消费产业龙头,通过内部升级和外延收购完善品牌矩阵,预计21-23年营收分别为510/599/699亿元,EPS分别为1.01/1.13/1.24亿元,对应PE分别为10.0X/9.0X/8.1X,首次覆盖,给予买入评级。
评级面临的主要风险
新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险
[2022-01-07] 豫园股份(600655):老字号消费版图逐步完善,C端置顶战略初启-投资价值分析报告
■光大证券
出身老牌商城,珠宝地产领衔驱动:公司前身为"老八股"之一的豫园商场,现已成为复星集团控股的"快乐产业"旗舰平台,目前已拥有珠宝、地产、白酒、餐饮、化妆品、手表、食品医药等业务板块。从营收角度看,公司收入以产业运营中的黄金珠宝为主,从毛利角度看,公司毛利以物业开发及销售为主。
黄金珠宝市场景气,产品矩阵不断完善:国内珠宝市场持续扩大,下沉市场空间可观,且行业集中度有提升趋势,公司黄金珠宝业务未来发展仍有较大空间。公司持续加强对黄金珠宝支柱产业的全面覆盖。产业链方面,豫园股份与其关联公司共计持有招金矿业近50％的股份,以期在产业链中获取更多环节的利润;产品端方面,公司除自有品牌老庙与亚一外,近年不断收购包括DAMIANI、DJULA、SALVINI在内的海外高端珠宝品牌,覆盖从奢侈品牌到大众品牌的产品品牌区间。另外,公司自主孵化培育钻石品牌LUSANT,丰富产品矩阵。
餐饮主打老字号,连锁战略加快业务扩张:公司以老字号餐饮文化为核心,连锁化布局为发展战略,使得单店模型易于复制。1H2021公司餐饮相关收入实现4.09亿元,同比1H2019增长3.7％,毛利率达65.7％。截至2021年6月30日,松鹤楼苏式面馆已开32家,已签约未开店37家,单店日均销售额2.5万元左右,毛利率70％。
多赛道布局零售,产品加入国潮元素:食品饮料方面,公司加入白酒、食用菌赛道,白酒业务增长迅速,2020/1H2021分别实现营收6.18/9.72亿元,毛利3.56/5.78亿元;化妆品方面,公司拥有AHAVA、WEI两大中高端品牌,并孵化出国潮彩妆品牌XWAY,1H2021化妆品业务毛利率达66.6％;医药板块,集团旗下的童涵春堂积极开展中医养生业务。另外,公司新涉足布局国潮腕表与宠物健康,全方位布局零售业务。
复星资产注入,地产布局加速:2018年公司重大重组后复星向公司注入大量优质地产资源。受疫情影响,2020年,公司地产相关业务营收187.58亿元,较2019年同比下降10.64％。但公司拿地力度加大,2020年拿下8宗土地,新增有待开发土地面积260.73万平方米,为疫情好转后地产复苏提前准备。
盈利预测、估值与评级:我们预计豫园股份2021-2023年总营业收入为518.21/590.74/664.50亿元,归母净利润为38.51/41.01/43.49亿元,对应EPS为0.99/1.05/1.12元,给予公司目标价12.21元,对应2022年12倍PE,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:业务协同发展效果不及预期,市场竞争加剧,地产政策调控不及预期。
[2021-12-31] 豫园股份(600655):向快乐及时尚进发,产业旗舰盛装起航-首次覆盖报告
■民生证券
资产重组强化业务协同力,"1+1+1"战略围绕快乐时尚起航
豫园股份前身为"老八股"之一的豫园商城,2018年资产重组后成为聚焦家庭客户的复星旗下快乐产业旗舰平台。公司拥有多个产业集群及多年复合产业运营经验,通过产业运营+产业投资双轮驱动推动产业发展,以"家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台"的"1+1+1"战略形成复合产业生态。
内生外延整合发展,门店快扩抢占渠道
豫园旗下拥有"老庙"及"亚一"两大知名品牌,2014年以来业绩渐入颓势。针对发展问题,公司坚持"内生式增长、外延式扩长、整合式发展"的产品运营方式,内生方面,公司展开错位经营战略,老庙品牌稳定一二线城市布局,以"好运"文化推动老庙产品迭代,通过IP属性系列"老庙古韵金"收获消费者广泛好评;亚一品牌通过降维拓展深耕三线及以下城市,以目标消费者群体拓宽、产品种类拓展推动品牌发展。外延方面,公司近年收购国际宝石学院IGI、法国设计师品牌DJULA,与意大利高端珠宝品牌Damini合作,在下游品牌端涉足高端及轻奢时尚珠宝行业,实现细分行业广域覆盖。整合方面,公司早年在上游布局招金矿业,近年来业绩表现稳定,叠加公司中游布局及下游品牌矩阵,已实现产业上中下游全链整合,为公司珠宝业务发展提供源源不断的驱动力。为更好实现业务覆盖,公司近年以来以加盟为主形式快速开店,并延伸老庙好运时尚店及上海老庙直营店合伙人等创新门店形式,门店布局趋向多元化。
多产业布局建造公司多元体系,追随国潮趋势拓宽行业赛道公司覆盖文化餐饮、食品饮料、美丽健康、文化生态、国潮腕表、地产物业等多个业务板块,在文化餐饮及食品饮料板块以内容、外观及品类创新顺应食饮消费浪潮,以连锁化经营推动餐馆赛道拓宽,并收购"舍得"品牌布局酒业;在美丽健康板块以收购品牌+自孵化品牌形式实现美妆时尚差异化布局,以平台、食品、护理品三方布局为宠物提供全方位养护;在文化生态板块通过"东家"打通匠人与客户之间的壁垒,实现手工艺市场资源聚合及快速发展;在国潮腕表板块响应国潮风尚实现业绩扭转;在地产物业板块不断建立"蜂巢城市"项目推动"产城融合"。
投资建议
豫园股份根植长三角,辐射全国,渠道下沉优势明显,产业资源丰富。我们预测公司2021-2023年营收分别为514/598/709亿元,同比增长16.7％/16.3％/18.6％;归母净利润分别为41.3/47.3/53.8亿元,同比增长14.3％/14.7％/13.6％。由于公司经营及投资业务涉及不同领域,采用分部估值法对不同业务板块估值,我们认为公司整体合理估值区间或在571-658亿元,与当前市值相比仍有较大提升空间,首次覆盖给予"推荐"评级。
风险提示
宏观经济失速;疫情反复致消费疲软;食品及食品添加剂安全问题
[2021-12-24] 豫园股份(600655):豫园股份拟出资4.9亿元参设私募股权投资基金
■证券时报
豫园股份(600655)12月24日晚间公告，公司拟联合复星高科、杭州拱墅产业基金有限公司等组建“复星(杭州)汉兴私募股权投资基金合伙企业(有限合伙)。该基金认缴出资总额为10亿元，其中公司下属企业作为有限合伙人出资4.9亿元。复星高科是公司控股股东，公司与复星高科的实际控制人均为郭广昌，本次交易构成关联交易。
[2021-12-13] 豫园股份(600655):豫园股份拟不超2.9亿元回购股份
■上海证券报
豫园股份公告，公司拟回购股份，回购数量上限不超2,000万股，下限不低于1,000万股;回购价格不超14.5元/股。回购的股份将用于员工持股计划或者股权激励计划。按照回购股份数量上限2,000万股、回购A股股份价格上限14.50元/股测算，公司本次回购资金总额为29,000万元。
[2021-11-11] 豫园股份(600655):产业运营禀赋深厚,快乐消费旗舰乘国潮起航-强调原有的投资评级
■申万宏源
老八股到新豫园,复星家庭快乐消费旗舰业绩稳增长。豫园股份前身为上海"老八股"之一的豫园商场,2002年复星参与豫园混改,2018年公司完成重大资产重组,复星实现绝对控股,豫园成为复星国际"快乐"生态板块旗舰企业。通过产业运营和产业投资双轮驱动,公司构建包括珠宝时尚、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、复合功能地产等业务的优势产业集群。目前公司着力发展消费产业,21Q1-Q3消费产业营收占比超八成。重大资产重组后,公司业绩稳步增长,2021年前三季度公司实现营收322.31亿元,同比增长10.87％。此外公司持续推出股权激励计划,凝聚团队力量,彰显未来发展信心。
核心主业珠宝时尚高速扩张,国潮元素助力老庙＆亚一加速出圈。珠宝时尚业务是豫园的核心支柱产业,2021年前三季度珠宝时尚业务实现营收营收218.61亿元,同比大幅增长34.16％,占营业收入比例高达67.83％。旗下老字号珠宝品牌老庙和亚一通过差异化品牌定位以及加速线下门店拓张扩大目标消费者群体,提升市场渗透率,截至2021年三季度末,老庙和亚一线下门店数量达到3769家,豫园珠宝线下网点达到3786家。位居行业前列。此外,国潮流行也给了品牌提升影响力契机,老庙将国潮元素和东方美学精神融入产品设计和工艺,通过推出"古韵金"系列爆款助力品牌迅速出圈,显著提升消费者品牌心智。
一碗面+两个包子领衔连锁化,老字号餐饮品牌探索发展新机遇。老字号品牌已成为豫园餐饮产业的名片,公司旗下拥有松鹤楼、绿波廊酒楼、德兴馆、南翔馒头店、春风松月楼等一批中华老字号餐饮品牌。公司发掘老字号餐饮消费文化内涵及文化价值,通过产品组合和供应链改造提升老字号竞争力。同时,豫园以"一碗面+两个包子"为核心的连锁战略,即以松鹤楼苏式面馆、南翔馒头店、春风松月楼为首批业务模型进行连锁化布局,进展符合预期。目前松鹤楼苏式面馆盈利模式得到验证,单店盈利能力强。预计在一碗面和两个包子引领下,连锁化能为公司旗下老字号餐饮品牌挖掘更大价值。
兼收并蓄、中西结合,产业投资、外延并购打造消费产业全球布局。豫园通过产业投资持续延伸产业集群版图,聚拢国内外知名产业品牌资源加深消费产业优势。化妆品业务方面,公司收购复星津美获得AHAVA和WEI品牌控制权完成高端美妆市场布局,同时通过培育自主品牌丰富品牌矩阵;珠宝业务方面,公司收购IGI,控股法国时尚珠宝品牌Djula,与意大利顶级奢华品牌Damiani成立中国合资企业,目前国际高端珠宝品牌本土化落地稳步推进,品牌矩阵覆盖中端到高端。此外公司外延并购如意情、金徽酒和舍得酒发展完善餐饮食品布局,酒业投资回报丰厚持续增厚利润。
维持盈利预测,维持买入评级。公司践行"产业运营+产业投资"双轮驱动持续构建具有独特竞争优势的产业集群,我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年总营收增速分别为17.45％、18.67％、20.80％,21-23年EPS为1.01/1.12/1.29元,对应PE为9/9/7倍。我们采用SOTP估值法,其中珠宝时尚业务、物业开发与销售业务和商业运营业务采用PE估值法,其他消费产业运营业务采用PS估值法。分别给予珠宝业务2021年17.3xPE,地产业务2021年4.5xPE,商业运营业务2021年10.0xPE,其他消费产业运营业务4.0xPS,给予公司523亿元估值,维持买入评级。
风险提示:新冠疫情反复,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大
[2021-10-30] 豫园股份(600655):消费产业高增持续, 带动公司业绩提升-三季点评
■东北证券
事件
公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营收322.31亿元,同比+10.87％;实现归母净利润18.00亿元,同比+13.04％,业绩增长主要来自消费产业实现高速增长。21Q3实现营收95.06亿元,同比+6.77％,环比-19.89％,同比19Q3+27.96％。21Q3实现归母净利润3.91亿元,同比-24.45％。业绩符合预期。
点评消费产业收入占比不断提高,核心业务珠宝时尚占比提升。前三季度来自消费产业收入258.06亿,同比增长43.66％,收入占比超八成。消费产业盈利能力提高,消费产业毛利率提升3.41pct,其中核心珠宝时尚业务毛利率提升0.97pct,餐饮业务毛利率提升4.47pct。
珠宝时尚业务持续增长,露璨率先进军培育钻石蓝海市场。前三季度实现营收218.61亿元(+34.2％),毛利率8.35％(+0.97pct)。截止三季度末,珠宝时尚总门店数达3786家,2021年有望实现600+开店。受益于高毛利产品热销,时尚珠宝业务贡献更多利润,内生品牌"老庙"、"亚一"持续热销,奢侈品牌Damiani和轻奢品牌DJULA入住知名商圈定位高端,全新孵化的培育钻石品牌露璨(LUSANT)上线天猫试运营,珠宝业务品牌矩阵持续建设中。餐饮新店持续布局,两瓶酒开始贡献利润。松鹤楼苏式面馆连锁化发展加速,截至三季度末松鹤楼苏式面馆新开28家门店,在上海北京深圳等8个城市共拥有49家门店,已签约未开业门店28家,成功打入华南市场,在全国范围内持续布局。酒业业务方面公司H1与舍得集团完成股权交割事宜,并协同其完成摘帽事宜,目前金徽酒、舍得酒均已开始贡献利润。
投资建议:预计2021-2023年公司归母净利润分别为41.43/46.67/51.55亿元。对应PE分别为9.22/8.18/7.41倍。维持"买入"评级。
风险提示:业务布局不及预期,业绩预测和估值不达预期的风险。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):产业运营占比超八成,地产业务影响短期业绩-三季点评
■兴业证券
事件:2021前三季度,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润322.31、18.00、12.43亿元,分别同比增长10.87％(调整后数据,下同)、13.04％、-10.09％;实现毛利率19.46％/同比-4.20pct,净利率5.75％/同比-0.65pct。2021Q3,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润95.06、3.91、2.81亿元,分别同比增长6.77％、-24.45％、-35.45％。
产业运营收入达258.06亿元/同比+43.66％,占比超八成:1)珠宝时尚:前三季度净开门店407家,总门店数达3786家,毛利率提升0.97pct,老庙古韵金系列Q3销售额达近12亿元,8月推出全新培育钻石品牌LUSANT露璨,进一步完善珠宝品牌矩阵;2)文化饮食:截至Q3,松鹤楼苏式面馆门店总数增至49家,已签约未开业门店28家,前三季度,松鹤楼收入达1.5亿元,餐饮业务毛利率提升4.47pct。3)商业零售:豫园商城持续从IP引进、升级改造、拥抱国潮三个维度打造升级版的城市文化名片,前三季度累计客流达1652万人次/同比+41％;4)产业投资:金徽酒前三季度营收13.41亿元/同比+28％,归母2.43亿元/同比+53％;舍得酒业前三季度营收36.07亿元/同比+105％,归母9.70亿元/同比+212％;5)化妆品:AHAVA推出10余款新品,WEI沁莲莹润系列自5月上市以来销售额超千万,品牌继续稳居丝芙兰独家销售品牌第一的地位。
根据产城融合战略,公司今年先后获取苏州太湖新城、佛山禅城医院、上海徐汇滨江、成都武侯新城核心区位等项目,持续强化蜂巢产品力建设,拓展城市产业地标版图。
财务指标来看:1)盈利能力:21Q3实现毛利率18.19％,同比下降5.31pct,净利率4.47％,同比下降0.34pct,毛利率下滑主要为受房地产结转周期影响;销售费率6.77％,同比上升2.20pct,主要由于运营费用增长及2020下半年金徽酒项目收购完成;管理费率7.95％,同比上升2.06pct。2)现金流:实现经营活动净现金流-55.40亿元,投资活动净现金流-41.04亿元,筹资活动净现金流67.26亿元。经营性净现金流变动的原因主要为报告期内获取房地产项目引起现金流出增加。
盈利预测与评级:公司持续锚定"家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台"的"1+1+1"战略,在珠宝、餐饮、酒业等多板块布局,未来有望多点开花。我们调整公司21-23年归母净利润分别至32.89、38.47、42.50亿元,EPS分别为0.85、0.99、1.09元/股,对应2021年10月28日收盘价的PE为11.5、9.9、8.9倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:市场竞争风险;国际黄金价格波动;开店速度不及预期;疫情反复波及营业。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):收并购与自有产业双轮驱动多元业态发展增厚业绩,股权激励稳步推进彰显信心-三季点评
■银河证券
事件2021年第三季度公司实现营业收入95.06亿元,同比增加6.77％;实现归属母公司净利润3.91亿元,同比减少24.45％;实现归属母公司扣非净利润2.81亿元,同比减少35.45％。2021年前三季度公司实现营业收入322.31亿元,同比增加10.87％;实现归属母公司净利润18.00亿元,同比增加13.04％;实现归属母公司扣非净利润12.43亿元,同比减少10.90％;实现经营性现金流量净额-55.40亿元,较上年同期减少80.97％。
品牌收购助力珠宝时尚业务实现营收高速增长,百货、手表及酒类业务同样凭借收并购活动得以丰富,自有品牌丰富产品矩阵,产业运营业务向好从行业角度来看,公司业态丰富,主要分为产业运营、商业运营及物业综合服务、物业开发与销售三大类,其中产业运营为公司覆盖的核心业态(2021前三季度营收占比83.39％)。2021前三季度,公司产业运营板块的大幅增长弥补了其余两大板块的亏损,促进公司整体营收的提升。进一步拆分各业态,公司核心业务珠宝时尚领衔各细分业态的营收增长,是公司营收提升的主要驱动因素。珠宝时尚行业是公司依托上海根基,不断发展壮大的支柱产业。报告期内,公司积极拓店,并且于2020年下半年完成收购DJULA项目,共同促进该业务营收大幅增长,考虑到收购品牌带来的绝对增量,结合社消数据中黄金珠宝行业增长向好的大环境,我们认为公司的珠宝时尚行业已基本摆脱疫情影响,进入业务的正常增长期。报告期,公司食品、百货及工艺品、餐饮管理与服务、商业运营及物业综合服务营收均实现稳步扩张,主要由于去年同期公司业务营收受疫情影响较大所致。对比2019年数据,考虑到会计准则变更的影响,可认为上述三项业务均基本恢复至疫情前水平(2019前三季度餐饮管理与服务/食品、百货及工艺品/商业运营及物业综合 服务业务营收分别为5.83/2.08/4.15亿元。同时公司保持高速展店,展店主要以加盟店为主。此外,公司积极进行战略收购,不断丰富自身经营范围,公司于2020年4月完成收购海鸥表业及上海表业,共同促进时尚表业营收的增长;2020年下半年完成收购金徽酒项目,带来酒类产品营收的提升。同时公司下半年创建自有品牌真尝家、露璨(LUSANT),将带来食品板块和珠宝板块营收的增加。此外,由于日本受新冠肺炎疫情影响,海外度假村阶段性关闭,公司度假村业务营收出现较大幅度的下滑,拉低了商业综合运营与物业综合服务的业绩表现。
从地区角度来看,中国境内江浙沪地区的营收表现良好,加之海外重点区域印度地区营收翻倍,助力公司业绩的提高。公司起家上海,依托上海地区优势辐射周边长三角区域,报告期受到物业开发项目交付结转变动影响,江苏、浙江地区营收表现优异,已摆脱疫情的负面影响(2019年同期,上海、江苏、浙江三地营收分别为172.20/10.87/5.80亿元)。公司在报告期完成收购表业项目,带来天津地区的营收提高。此外,公司于2020年下半年完成收购金徽酒项目,带来本期甘肃地区收入较上年同期增长。海外市场中,公司核心日本市场受到疫情影响,收入较上年同期下滑,印度地区作为作为公司海外主要市场,2021前三季度营收翻倍,弥补了日本地区的业绩下降。
投资建议从行业的角度来看,公司行业覆盖广泛,珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基,培育壮大的支柱产业,已打造"老庙"、"亚一"两大老字号驰名珠宝品牌,并通过投资比利时国际宝石学院、收购法国时尚珠宝品牌Djula进行全球战略布局;公司文化餐饮业务名列全国餐饮行业百强企业前列,覆盖多种业态,旗下拥有一批著名商标,包括绿波廊、上海老饭店、松鹤楼、老城隍庙小吃广场等;此外公司不断丰富自身业务结构,通过收购国际知名腕表品牌、酒类厂家进军酒类、时尚腕表领域,并不断拓展复合功能地产业务、美丽健康业务,打造自身多产业集群优势。从区域角度来看,公司经营范围几乎覆盖全国各个省份,以上海为核心辐射周边地区,带动全国。我们认为公司在时尚珠宝行业具备龙头竞争力,自身产业集群丰富,具备独特竞争优势,逐步形成了面向新兴主力消费阶层的全球一流消费产业集团。结合公司新公告的限制性股票激励计划和员工持股计划中公布的对应业绩目标,考虑到公司收并购项目、股权投资项目带来的增长空间,我们预计公司2021/2022/2023年将有望实现营收532.99/628.13/722.44亿元,实现归母净利润39.21/45.34/55.43亿元,对应PS0.71/0.60/0.52倍,对应PE10/8/7倍,维持"推荐评级"。
风险提示国际黄金价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):珠宝时尚持续拓店,带动消费业务快速增长-公司动态点评
■长城证券
前三季度公司营收、归母净利润稳健增长。2021年前三季度,公司实现营业收入322.31亿元,同比+10.87％;实现归母净利润18.00亿元,同比+13.04％;扣非净利润12.43亿元,同比-10.90％;基本每股收益为0.46元,去年同期为0.41元。分季度来看,Q3营收达到95.06亿元,同比+6.77％;归母净利润为3.91亿元,同比-24.45％;扣非净利润2.81亿元,同比-35.45％;基本每股收益为0.10元,去年同期为0.13元,净利润同比下降主要受去年同期高基数影响。
公司毛利率有所下滑,盈利能力有所下降。公司前三季度毛利率为19.46％,同比-4.19pct。费用端,前三季度期间费用率为15.34％,同比+3.13pct;其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.50％/％/6.67％/0.16％/3.01％,同比分别+1.27pct/+0.78pct/+0.12pct/+0.96pct。由于毛利率下滑以及费用提升,公司前三季度净利率为5.75％,同比-0.65pct。
消费产业板块收入同比增长43.66％,盈利能力提升。分业务看,今年前三季度,公司消费大产业收入达258.06亿元,同比+43.66％,收入占比超八成达到80.07％,同时毛利率提升3.41pct至13.14％。其中(1)珠宝时尚业务收入同比+34.16％,毛利率同比+0.97pct至8.35％,主要得益于珠宝时尚业务网点持续扩张与产品创新升级,前三季度净开门店407家。截至三季度末,珠宝时尚总门店数达3786家(其中加盟店3560家);(2)餐饮业务收入同比+80.49％、毛利率+4.47pct至62.50％,公司连锁餐饮业务积极拓店,截至三季度末餐饮管理及服务共90家(其中加盟店8家);(3)公司布局酒业赛道效果显著,2020收购的金徽酒实现快速增长,酒业前三季度实现营收13.35亿元,毛利率为47.39％。
再实施股权激励,加强核心员工利益绑定。公司公告向107名激励对象授予585万股限制性股票,其中公司中高层核心管理人员共29人获授的限制性股票为147.2万股,占限制性股票总量的比例25.16％,占公告日公司股本总额0.038％;子公司中高层核心管理人员共74人获授的限制性股票为431.9万股,占限制性股票总量的比例73.83％,占公告日公司股本总额 0.111％;公司及子公司核心业务骨干、优秀高潜员工、工匠、劳模及其他专业技能人才共4人获授的限制性股票为5.9万股,占限制性股票总量的比例1.01％,占公告日公司股本总额0.002％。
投资建议:公司践行"产业运营+产业投资"双轮驱动,珠宝时尚、文化商业、地产、酒业等多业态齐头并进。随着疫情扰动减弱,公司线下消费业务不断恢复,珠宝时尚为公司核心业务,目前处于快速拓店、品牌影响力持续加强的过程,未来将为公司发展提供长久推力。预测公司2021-2023年EPS分别为1.07元、1.19元、1.35元,对应PE分别为10X、9X、8X,维持"增持"的投资评级。
风险提示:市场竞争的风险,国际黄金价格波动的风险,公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险,政策风险。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):珠宝、餐饮板块高增长,地产业绩短暂承压-季报点评
■广发证券
事件:公司发布2021年三季报,前三季度实现营收322.3亿元,同比增长10.87％,实现归母净利润18.0亿元,同比增长13.04％;扣非后归母净利润12.43亿元,同比降低10.9％。其中单三季度实现营收95.1亿元,同比增长6.77％;实现归母净利润3.91亿元,同比降低24.45％;
实现扣非归母净利润2.81亿元,同比降低35.45％。
毛利率受食品百货板块拖累,期间费用率小幅增长。(1)公司前三季度毛利率同比降低3.97pp至19.46％,主要系食品百货、化妆品业务拖累。(2)前三季度期间费用率为15.34％,同比增长3.13pp,其中销售费用率同比增长1.27pp至5.5％,管理费用率同比增长0.78pp至6.67％。(3)经营性现金流为-55.4亿元(经调整去年同期为-30.6亿元),主要由于房地产项目引起的现金流出增加。
分业态来看,前三季度珠宝时尚主业实现营业收入218.61亿元,同比增长34.16％;Q3新增122家门店至3786家(其中加盟店新增118家至3560家);前三季度餐饮/食品百货/医药/化妆品分别实现营收5.63/5.77/3.84/3.23亿元,同比增速为80.5％/29.3％/29.0％/14.0％。
商业运营及物业综合服务实现营收10.17亿元,同比降低9.45％;物业开发与销售实现营业收入54.08亿元,同比降低45.83％。
盈利预测及投资建议:Q3业绩同比下滑主要由于地产项目结盘时间差异导致的确认时间错位,系行业周期性特征体现而非经营情况发生重大变化。Q3珠宝业务受到7-8月江苏疫情的负面影响,营收增长超30％,预计Q4将出现好转。从品类来看,黄金产品火爆,古韵金系列受到消费者欢迎,品类占比持续提升。预计公司21-23年归母净利润分别为40.2、45.0、49.5亿元,同比增长11.2％、12.2％、9.8％。采用分部估值法,参考可比公司,维持合理价值14.51元/股的判断,维持"买入"评级。
风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓;地产政策调控力度进一步加大;老字号连锁化扩张不达预期。
[2021-10-29] 豫园股份(600655):前三季度业绩稳健,消费板块持续增长-三季点评
■中信建投
事件
公司公告:2021Q1-3公司实现营收322.31亿元,同比增长10.87％;实现归母净利润18亿元,同比增长13.04％。
简评
前三季度收入、利润双增长,单Q3业绩预计受地产项目结转影响有所波动Q1-3公司营收、归母净利润增速分别为10.87％、13.04％,均实现双位数稳健增长。单Q3公司营收同比增长6.77至95.06亿元,归母净利润同比-24.45％至3.91亿元。单Q3公司业绩有所波动,预计主要原因为房地产收入结转时点差异导致,同时三季度局部疫情亦产生一定影响。
消费产业快速增长,毛利率提升Q1-3公司消费产业收入258.06亿,同比增长43.66％,收入占比超八成,消费产业毛利率同比提升3.41pct至13.14％。其中:珠宝时尚业务:Q1-3营收同比增长34.16％至218.61亿元,毛利率同比提升0.97pct至8.35％。前三季度公司珠宝净开门店407家,截至Q3末公司珠宝总门店数达3786家。同时公司新推出"露璨"品牌布局培育钻石品牌。
餐饮服务:前三季度营收同比增长80.49％至5.63亿元,毛利率同比提升4.47pct至65.2％。松鹤楼苏式面馆加速连锁化发展,截至Q3末松鹤楼苏式面馆新开28家门店,在上海北京深圳等8个城市拥有49家门店,成功打入华南市场,继续全国布局。已签约未开业门店28家。此外前三季度公司酒业收入实现13.35亿元,公司收购布局的金徽酒、舍得酒业持续贡献利润。期间费用率有所上行,现金流受地产项目扰动Q1-3公司期间费用率15.34％,同比增长3.13pct,预计主要受收入结构变化影响(地产项目结转时点差异、并表金徽酒等)。受公司获取房地产项目引起现金流出增加影响,Q1-3公司经营性现金流净额-55.4亿元。
投资建议:前三季度公司收入、利润均实现双位数稳健增长,单Q3业绩有所波动,预计主要受地产项目结转时点差异以及局部散发疫情影响。公司消费主业维持较高增速,毛利率持续提升,公司产业运营+产业投资双轮驱动战略持续推进,布局的化妆品、酒类业务形成业绩增厚。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为40.4、46.5、52.5亿元,对应PE分别为9、8、7倍,维持"买入"评级。
风险因素:行业竞争加剧;黄金价格大幅波动;居民消费意愿下降;疫情出现反复
[2021-10-28] 豫园股份(600655):产业运营凸显成效,东方美学赋能品牌发展-三季点评
■申万宏源
公司公布2021年三季报,业绩符合预期。1)公司2021前三季度实现营业收入323.31亿元,同比+10.87％,实现归母净利润18亿元,同比+13.04％,实现扣非净利润12.43亿元,同比-10.90％。2)2021Q3公司实现营业收入95.06亿元,同比+6.77％,实现归母净利润3.91亿元,同比-24.45％,实现扣非净利润2.81亿元,同比-35.45亿元,扣非净利润下滑主因非经常性损益增加。3)2021Q3公司新增营业网点101家,截至三季度末营业网点共计4323家,其中珠宝3786家,Q3净增122家;餐饮90家,Q3净增16家;度假村/医药/食品饮料/表业/化妆品2/37/124/262/22家,Q3净增0/3/0/-40/0家。
老字号品牌深耕细作,聚焦产业运营营收高增。2021年前三季度公司聚焦消费产业运营,顺应国潮趋势,通过对老字号品牌创新开发运营和产业品牌整合提升竞争力。21Q1-Q3消费产业运营实现营收258.06亿元,同比增长43.66％,占整体营收比重增至80％。分板块看,珠宝时尚方面,老庙和亚一通过外延展店加速触达消费者,凭借融入国潮元素的"古韵金系列"产品提升品牌影响力,珠宝时尚业务业绩强劲增长,前三季度实现营收218.61亿元,同比增长34.16％,老庙亚一线下门店截至9月末达到3769家,单季净增长121家。文化餐饮方面,疫情缓解和餐饮消费复苏为公司餐饮连锁战略提供机遇,前三季度老字号餐馆积极拓店,其中餐饮头牌松鹤楼苏式汤面截至10月末门店总数达50家,华北展店提速,年内有望冲刺百家。餐饮整体业务实现营收5.63亿元,同比+80.49％。
消费产业盈利能力增强,外延并购整合增厚利润。2021年前三季度公司综合毛利率为17.19％,同比减少1.86pct,主因公司业务结构调整提升消费产业占比,产业运营业务毛利率同比+3.41pct。分行业看,珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品/表业毛利率分别为8.35％/65.20％/-13.03％/15.74％/63.47％/28.85％,分别同比+0.97pct/+4.47pct/-15.39pct/-3.62pct/-5.85pct/+3.25pct,酒业毛利率为47.39％。
前三季度公司期间费用率为15.34％,同比增长3.13pct,其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+1.27pct/+0.78pct/+0.12pct/+0.96pct,销售费用率增加主因20年下半年收购金徽酒。此外,酒业(金徽酒、舍得酒)和地产开发(佛山禅曦房地产)业务的外延并购整合持续推动公司投资收益高增,21Q1-Q3公司实现投资收益13.43亿元,同比增长125.34％,综合影响下公司归母净利率同比+0.12pct至5.58％。
产品创新+营销升级,东方国风美学融入品牌发展战略。公司洞察国潮文化复兴趋势,挖掘与传承老字号品牌文化价值,创新设计和理念满足新时代新消费群体需求,不断提升品牌力、产品力,目前"东方美学"已成为豫园旗下各品牌发展的重要战略之一。受此指引,蕴含东方美学精神的"古韵"珠宝、"东家"线上拍卖平台、草本养生奶茶等品牌和产品受到年轻群体追捧,和博物馆、国产运动品牌、国产手游的跨界联名帮助公司持续出圈,在2021年11月进博会公司也能借中国文化扩大品牌影响力。预计"东方美学"战略能有效培育公司在年轻消费群体的品牌认知,伴其成长,分享经济发展和文化复兴带来的红利。
调整盈利预测,维持"买入"评级。公司作为复星生态家庭快乐消费旗舰平台,通过做精做细产业运营、产业投资多赛道布局,实现产业运营和产业投资双轮驱动,成功构建具有独特竞争优势的产业集群。由于公司外延并购持续增加投资收益,我们小幅上调21年盈利预测,考虑到公司未来将继续主动调整业务结构,通过低利润率消费产业切换高利润率地产业务,同时加大内生研发投入,我们下调22-23年盈利预测,预计公司21-23年EPS为1.01/1.12/1.29亿元(原值0.99/2.13/3.35亿元),对应PE为10/9/8倍,维持"买入"评级。
风险提示:收购标的表现不及预期,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大。
[2021-10-28] 豫园股份(600655):新兴消费产业布局多维发力,带动公司业绩增长-公司信息更新报告
■开源证券
事件:公司前三季度营收同比+10.9％,归母净利润同比+13.0％
公司发布三季报:2021Q1-Q3实现营收322.31亿元(+10.9％)、归母净利润18.00亿元(+13.0％);单2021Q3实现营收95.06亿元(+6.8％)、归母净利润3.91亿元(-24.4％)。我们认为,公司珠宝板块持续高增长,"产业运营+产业投资"双轮驱动新兴消费赛道布局,有望带来盈利和估值双升。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为41.43/49.88/57.81亿元,对应EPS为1.07/1.28/1.49元,当前股价对应PE为9.1/7.6/6.6倍,维持"买入"评级。
珠宝时尚业务保持较快增长,推出"露璨"品牌试水培育钻石
2021年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收218.61亿元(+34.2％),增长良好;业务毛利率8.35％,同比提升0.97pct。报告期内公司净增珠宝门店407家,延续较快展店节奏,期末门店已达到3786家,2021年有望实现600+开店。报告期内,公司旗舰品牌老庙古韵金系列销售情况良好,DJULA、Damiani等新品牌亦先后在上海多个核心商圈开出新店;此外,公司自主孵化定位年轻、时尚的培育钻石品牌"LUSANT露璨",目前已上线天猫旗舰店开启试运营,积极探索培育钻石新市场。公司时尚珠宝业务内生增长、整合扩张双管齐下。
消费产业高增推升整体表现,打造全球一流家庭快乐消费产业集团
公司持续推进消费产业新兴赛道布局。(1)文化餐饮板块:松鹤楼面馆前三季度新开/已签约待开业门店各28家,截至期末拥有门店49家,全国布局稳步推进,板块实现营收5.63亿元(+80.5％)。(2)食品饮料板块:先后投资控股西北知名白酒品牌"金徽酒"及持有舍得集团70％股权,板块实现营收13.35亿元(+47.4％)。(3)美丽健康板块:投资控股复星津美布局化妆品赛道,旗下以色列国宝级品牌AHAVA亮相三亚海旅投免税城,拓展线下免税渠道,板块实现营收3.23亿元(+63.5％)。未来,公司践行"产业运营+产业投资"双轮驱动,构筑高品牌价值护城河。
风险提示:疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。
[2021-10-12] 豫园股份(600655):豫园股份子公司逾25亿元竞得金山区国有建设用地使用权
■上海证券报
豫园股份公告，公司子公司杭州复拓置业有限公司于2021年10月12日参加了上海市土地交易市场国有建设用地使用权公开出让活动，以25.7013亿元竞得金山区金山新城JSC1-0401单元1-02-01地块国有建设用地使用权，公司拥有项目100%权益。该地块出让面积为107749.3平方米;计容面积为193948.74平方米。土地用途为普通商品房。出让年限为居住用地70年。公司不排除根据项目实际情况及自身战略优势引入战略合作伙伴，共同开发项目。
[2021-10-07] 豫园股份(600655):珠宝引领面馆加速,家庭快乐消费焕发新活力-首次覆盖报告
■国泰君安
首次覆盖,给予"增持"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为40.34/46.14/51.70亿元,EPS分别为1.04/1.19/1.33元。参考可比公司估值并使用PE分部估值法,给予公司2021年13.07倍PE,目标价13.59元,首次覆盖给予"增持"评级。
黄金珠宝门店持续扩张,梯级品牌矩阵日渐完善。①黄金珠宝门店开拓持续加速,2021H1净增门店285家,总门店数达3664家,预计老庙+亚一每年净增逾600家;②继推出Djula、Damiani等品牌线后积极布局培育钻石,推出露璨率先布局国内终端零售,打造梯级多元的产品矩阵;③拥抱国潮打造十亿级爆款古韵金系列,2021H1实现销售超16亿元。
打磨单店加速连锁化复制,面馆率先发力。①受益疫情后餐饮业务持续复苏及连锁化初现成效,2021H1餐饮业务实现收入3.8亿,同增136％;②聚焦连锁化战略,预计未来三年松鹤楼面馆每年净增60-80家门店,拓店加速业绩逐步释放。
投资+运营双轮驱动,多赛道布局支撑业绩增长。①外延布局金徽、舍得进军白酒,整合赋能有效协同,利润增厚可期;②收购复星津美,搭建科创中心投入新品研发,全渠道积极布局化妆品赛道;③依托集团优势产业资源,持续推进产城融合战略,2021H1土地竞买苏州太湖新城和上海徐汇滨江核心地块,并购持续增加支撑业绩稳健释放。
风险提示:疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。
[2021-09-16] 豫园股份(600655):豫园股份子公司以19.28亿元竞得一组地块
■证券时报
豫园股份(600655)9月16日晚间公告，公司子公司长沙复盈房地产开发有限公司于9月15日参加了成都市土地交易市场国有建设用地使用权公开出让活动，以19.28232亿元竞得武侯区簇锦街道办事处高碑村一组WH05(21/252):2021-040地块国有建设用地使用权，公司拥有项目100%权益。公司不排除根据项目实际情况及自身战略优势引入战略合作伙伴，共同开发项目。
[2021-08-26] 豫园股份(600655):21H1归母净利润同增31.1％,内生外延推动大消费各板块不断前行,发布新一期股权激励计划稳健增长-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布21H1半年报。公司实现营业收入227.24亿元,同增12.68％;
实现归母净利润14.09亿元,同增31.10％。2021Q1/Q2分别实现营收108.58/118.66亿元,其中21Q1同增4.52％,21Q2同增21.36％;归母净利润Q1/Q2分别为5.78/8.32亿元,其中2021Q1同增77.88％,2021Q2同增10.85％。每股收益0.36元,同增30.58％。
收入端:实现营业收入227.24亿元,同增12.68％;实现归母净利润14.09亿元,同增31.10％。2018年重组至今持续发力消费产业,产业运营收入占整体收入近80％;仅2021上半年,珠宝时尚业务情况良好,下属的老庙古韵金系列实现销售额16亿元,比2020全年的10亿增长了6亿元。
毛利率:2021H1毛利率为19.99％,同减3.84pct;净利率为6.29％,同减0.86pct。2021Q1公司实现毛利率21.96％,同减0.20pct,环减4.18pct;
2021Q2公司实现毛利率18.18％,同减7.41pct,环减3.79pct。
费用端:公司2021H1期间费用率为13.84％,同增2.49pct。①销售费用率为4.96％,同增0.82pct,主要原因为本报告期内营业收入增长带来运营费用增长以及公司于2020年下半年完成收购金徽酒项目,综合导致销售费用较上年同期增长。②管理费用率为5.97％,同增0.55pct③财务费用率为2.79％,同增1.03pct,原因为本报告期内利息费用以及汇兑损失较上年同期增长所导致。④研发费用率为0.12％,同增0.09pct。
利润端:公司2021H1毛利润45.42亿元,同减4.96％,其中Q2毛利润21.57亿元,同减13.56％;净利润14.29亿元,同增2.31％,其中Q2净利润8.19亿元,同减13.36％。
公司发布股票激励计划草案。拟向107位公司中高层核心管理人员、子公司中高层核心管理人员等授予不超过585万股限制性股票,约占总股本的0.15％。此次计划对2021-2023的归母净利润进行考核,要求2021年归母净利润不低于38.5亿元,2021-2022累计归母净利润分别不低于81.7亿元,2021-2023年累计归母净利润分别不低于130.0亿元。
投资建议:公司依托上海城市文化商业根基,以为全球家庭智造快乐生活为使命,坚定践行"产业运营+产业投资"双轮驱动,逐步形成了面向新兴主力消费阶层,具有独特竞争优势的产业集群。公司珠宝时尚业务稳健增长,旗下老庙黄金等品牌影响力强,渠道管理优秀,基于公司新一期股权激励计划,我们调整21/22年净利润分别为39/44亿(前值为44/57亿),当前市值对应11x/10xPE,维持买入评级。
风险提示:宏观经济增速不达预期,珠宝行业回暖不及预期,居民消费不及预期,黄金价格波动风险,公司经营不及预期
[2021-08-25] 豫园股份(600655):珠宝禀赋优势逐步显现,产业运营或将成主旋律-中期点评
■兴业证券
事件:2021H1,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润227.24、14.09、9.61亿元,分别同比增长12.68％(调整后数据,下同)、31.10％、0.25％;实现毛利率19.99％/同比-3.73pct,净利率6.20％/同比+0.87pct。2021Q2,公司实现营收、归母净利润、扣非后归母净利润118.66、5.60、4.45亿元,分别同比增长21.36％、202％、-25％。
时尚珠宝表现亮眼,(1)线下网点扩展,线上渠道强化,珠宝板块实现营业收入152.88亿元/同比+47.20％,毛利率8.78％,同比增加1.01pct。线下门店来看,截至2021H1期末,总门店数已达3664家,净增加285家,与去年同期相比,开店速度有所加快。仅2021Q2公司就净增加196门店。线上渠道来看,老庙、亚一线上整体销售增长超过52％。(2)IP属性得到增强,老庙古韵金系列2021H1实现销售额16亿元,仅半年时间就已经超过去年全年销售额10亿元,第二款具有IP属性的"多肉多福系列"上市并且完成1000多家店的铺货,2个月实现销售额3500万。
推出培育钻石品牌露璨,进一步完善珠宝矩阵,下半年或迎来首家线下门店,8月12日,豫园股份推出了培育钻石品牌露璨,并且在天猫旗舰店开启试运营。露璨通过线上设计师平台豫园珠宝创意之家完成设计开发。目前,露璨已上线43个SKU,价格带覆盖7600元(0.33克拉)至4.59万元(1.3克拉)。全球钻石毛坯产量下降,对钻石需求不减的情况下,培育钻石渗透率有望进一步提升。公司具备发展培育钻石的优势:1)全球产业链优势,2)收购IGI收获珠宝鉴定资源,3)老庙、亚一等终端渠道优势,4)珠宝运营优势,5)品牌推广优势,6)复星庞大的会员体系和高净值客户。
文化餐饮和食品饮料板块,(1)面馆盈利能力提升,连锁化加速,年内有望突破百,餐饮板块实现营业收入4.09亿元/同比+124.01％,毛利率65.69％,同比增加2.34pct。2021H1公司新开门店11家,报告期末已签约未开业门店37家,门店日均流水2.5万左右,公司门店数量年内有望达百家。(2)白酒板块取得突破,沱牌舍得集团完成股权交割,舍得酒业摘帽ST并实现营收23.91亿元/同比+133.04％,归母净利润7.35亿元/同比+348.17％;金徽酒实现营收9.72亿元/同比+36.52％,归母净利润1.87亿元/同比+55.83％,此外,金徽酒拟设立上海、江苏销售公司,开拓华东市场。
物业开发与销售板块:(1)实现营业收入42.04亿元/同比-48.80％,毛利率40.46％/同比+0.22pct;(2)新增标杆项目,完成收购佛山禅曦项目,同时获得苏州太湖新城项目和上海徐汇滨江兆丰项目,或与战略合作伙伴共同开发。商管与物业租赁板块:实现营业收入4.72亿元/同比+40.36pct,毛利率39.80％/同比-20.63pct,公司地产业务走精品路线,规模预计将不会继续扩张。
财务指标来看:1)盈利能力:21Q1公司实现毛利率19.99％,同比下降3.73pct,净利率6.20％,同比提升0.87pct,毛利率有所下滑为受房地产结转周期影响。2)偿债能力:2021H1期末,公司资产负债率为67.06％,同比上升2.55pct,公司货币资金为158.57亿元。3)现金流:实现经营活动净现金流-11.14亿元,投资活动净现金流-39.79亿元,筹资活动净现金流59.96亿元。经营性净现金流变动的原因主要为复合功能地产获取项目支付的土地款较上年有所增加。2021H1公司完成了对收购舍得集团股权款的支付,因此,投资活动净现金流较上年同期增加。
盈利预测与评级:公司持续锚定"家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台"的"1+1+1"战略,在珠宝、餐饮、酒业等多板块布局,未来有望多点开花。我们调整公司21-23年归母净利润分别至40.46、48.42、54亿元,EPS分别为1.04、1.25、1.39元/股,对应2021年8月24日收盘价的PE为10.2、8.5、7.6倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:市场竞争风险;国际黄金价格波动;开店速度不及预期;疫情反复波及营业。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):H1业绩符合预期,推出培育钻石品牌加码珠宝布局-中期点评
■中信建投
事件
公司公布2021年中报:2021H1公司实现营业收入227.24亿元，同比增长12.68%；实现归母净利润14.09亿元，同比增长31.10%。公司推出2021年限制性股票激励计划(草案)与第二期员工持股计划(草案)。
简评
H1业绩增长符合预期，产业运营板块表现靓丽
21H1公司收入/归母净利润分别增长12.68%/31.10%。其中21Q2公司实现营业收入118.66亿元，同比增长21.68%；实现归母净利润8.31亿元，同比增长6.54%，单Q2归母净利润增速环比Q1有所下降，主要受地产业务收入结转时点影响。产业运营板块表现持续亮眼，21H1收入同比增长59%至179.89亿元，珠宝时尚、餐饮、化妆品、酒类业务多点开花，分业态看:珠宝时尚收入持续大幅提升:2021H1公司珠宝时尚板块实现营收152.88亿元，同比增长47.21%，21Q2实现营收82.65亿元，同比增长65.41%。收入增长主要是公司打造系列爆款并积极拓展门店。公司打造老庙古韵金系列作为第一个有"IP属性"的系列，21H1完成销售额约16亿元。
酒业板块表现出色:2021H1公司酒业板块实现营收9.72亿元，21Q2实现营收4.66亿元。控股金徽酒代表产品为"金徽二十八年"、"金徽十八年"等，逐渐成为成为西北地区强势白酒品牌，参股舍得酒业是"中国名酒"企业和川酒"六朵金花"之一，构建了"舍得"、"沱牌"两大核心品牌。"两瓶酒"中报业绩喜人，舍得半年度利润超去年全年，未来公司在白酒赛道的扩展有望持续增厚公司利润。
化妆品板块稳步前进:2021H1化妆品板块实现营收2.22亿元，同比增长22.65%，21Q2实现营收1.25亿元，同比增长21.60%。公司打造了1000平米的豫园产业体系第一个科创中心，今年科创中心瓜熟蒂落，完成12个新品的研发，WEI沁莲莹润系列上市，同时还储备了33个新产品。
珠宝时尚业务毛利率提升，经营活动现金流改善
2021H1公司毛利率为19.99%，同比下滑3.84pct(主要受地产业务收入占比波动影响)，其中珠宝时尚业务毛利率8.78pct，同比上升1.35pct。21H1期间费用率为13.84%，同比上升2.49pct，其中销售、管理、财务费用率分别为4.96%/6.09%/2.79%，分别同比提高0.82/0.64/1.03pct，研发费用率提高0.08pct至0.12%。销售费用增长系营收提高带来运营费用增长以及下半年完成收购金徽酒项目，财务费用增长系利息费用以及汇兑损失增加。21H1公司净利率为6.29%，同比下降0.85pct。经营活动现金流净额同比提高40.11%，系本报告期内经营回款较上年同期增加。
率先推出培育钻石品牌"露璨(LUSANT)"公司于七夕期间通过线上推出培育钻石品牌"露璨(LUSANT)"，H2线下门店有望开出。目前培育钻石工艺初步提升，且在美国需求快速提升，国内市场尚处起步阶段。豫园系国内上市珠宝企业中首个推出培育钻石品牌的企业，我们认为培育钻石未来渗透率提升空间较大(尤其体现在悦己消费方面)，且公司旗下的钻石珠宝鉴定机构IGI在培育钻石鉴定领域已有布局，未来"露璨"有望与IGI、公司已有珠宝渠道与运营形成协同效应。
推出新一轮股权激励计划，长效激励机制不断强化
公司推出2021年限制性股票激励计划(草案)与第二期员工持股计划(草案)，进一步绑定核心骨干员工利益形成长效机制。
投资建议:我们预计公司21-23年归母净利润分别为41.4、47.0、53.2亿元，对应PE分别为10、9、8X，维持"买入"评级。
风险因素:行业竞争加剧；黄金价格大幅波动；居民消费意愿下降；疫情出现反复
[2021-08-24] 豫园股份(600655):一消费产业营收高增长,内生研发增厚护城河-中期点评
■申万宏源
一消费产业营收高增长,内生研发增厚护城河
公司公布2021年中期报告,业绩符合预期
1)公司2021H1实现营业收入227.24亿元,同比增长12.68％(同比19H1+15.63％)。实现归母净利润14.09亿元,同比增加31.1％(同比19H1+38％)。2)2021Q2公司实现营业收入118.66亿元,同比增长21.68％(同比19Q2+5.76％),实现归母净利润8.31亿元,同比增长6.54％(同比19Q2+34.25％)。3)2021Q2公司新增营业网点242家,截至上半年末营业网点共计4,222家,其中珠宝时尚3,664家,度假村2家,餐饮管理及服务74家,医药34家,文化食品饮料及商业124家,时尚表业302家,化妆品22家。精细化产业运营显效,珠宝餐饮板块业绩显著提升,公司聚焦C端置顶战略,通过做精做细产业运营带来营收的显著提升。21H1产业运营实现营收181.11亿元,同比增长58.5％。占整体营收比提升至近八成。分板块看,珠宝时尚业务前期外延拓展效果显现,金价震荡回调下经营业绩实现逆势增长。21H1实现营收153亿元,同比增长47％。其中,老庙、亚一保持门店扩张趋势．21H1净增网点285家,截至6月底总网点数量达到3648家,古韵和好运系列新品热卖助力门店质量提升。餐饮方面疫情缓解带来业务的逐渐恢复,21H1实现营收3.84亿元,同比增长137.04％。面馆连锁化布局加速,其中松鹤楼成功打入华南市场,截至上半年门店总数达32家,预计年内冲刺百家．此外新收购的金微／舍得酒实 现营收9.72亿元/23.9亿元,同比增长36.59％/347.94％。
战略性调整业务结构,酒业投资收益增厚利润
2021H1公司综合毛利率为1g.gg％．同比减少3.73pct．主因公司战略性调整业务结构,提升消费产业占比(同比+22.55pct)．降低物业开发销售比重(同比-22.46pct),毛利率降幅处于合理区间。分行业看,珠宝时尚／餐饮,食品百货／医药／化妆品／表业毛利率分别为8.32％/63.gg％1-13.34％115.76％／66.16％/30.12％,分别同比+0.89pct/+4.94pct/-12.17pct/-3.15pct/-3.62pct／+2.84pct,酒业毛利率为32.50％。同比上半年公司期间费用率为13.84％,同比增,2.35pct．其中销售／管理／研发／财务费用分别同比+0.86pct／+0.37pct／+0.09pct／+1.03pct,销售费用率增加主因20年下半年收购金徽酒,财务费用率增加主因汇兑损失较20H1增长。
21H1金徽酒、舍得酒的强劲增长推动
公司投资收益大幅增加,公司实现投资收益7.75亿元,同比增长136.98％．综合影响下公司归母净利率同比+0.87pCt至6.2％．数字化运营能力持续升级,内生研发赋能多板块产业发展。公司发力直播电商带动线上销售超10亿,同比增长125％,得益于新营销手段的带动以及会员全链路管理体系的完善,公司持续推进经营数字化．21H1会员招新235万,会员消费占比达63％．会员复购率达21％。今年"五五购物节"期间,公司整体销售额66.5亿元,旗下上海本地品牌销售破14.3亿元．同时,公司内生研发卓有成效,化妆品方面,上海科创中心完成12个新品的研发,成功研制推出全新"沁莲莹润"系列销售超千万。此外,时尚珠宝方面,公司率先布局国内培育钻石零售终端市场,推出培育钻石品牌"露璨",积极向珠宝产业链上游扩展,努力实现珠宝多赛道的深度串联。
调整盈利预测,维持"买入"评级。公司以为全球家庭智造快乐生活为使命,立志成为引领中华文化复兴潮流、植根中国的全球一流家庭快乐消费产业集团,通过践行"产业运营+产业投资"双轮驱动持续构建具有独特竞争优势的产业集群。由于公司主动调整业务结构减少物流开发销售收入,我们下调2021年盈利预测,但考虑公司在大消费领域布局未来的成长性,我们上调22—23年盈利预测,预计公司21—23年EPS将从1.18／1.40／1.64元分别调整到0.99／2.13／3.35亿元,对应PE为11／5／3倍,维持"买入"评级。
风险提示:收购标的表现不及预期,黄金价格波动,内部多业务协同管理难度增大。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):上半年业绩实现高增长,打造家庭快乐消费产业集团-中期点评
■开源证券
事件:上半年营收、业绩均录得双位数增长公司发布半年报:2021H1实现营收227.24亿元(+12.68%)，归母净利润14.09亿元(+31.10%)，营收、业绩均双位数增长。我们认为，公司珠宝板块受益终端需求回暖实现高增长，通过"产业运营+产业投资"双轮驱动，推进餐饮、食饮、美丽健康等新兴消费赛道布局，有望带来盈利和估值双升。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润为41.43/49.88/57.81亿元，对应EPS为1.07/1.28/1.49元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.3倍，维持"买入"评级。
黄金珠宝消费市场回暖，公司珠宝时尚板块"内生外延+整合"成果斐然随着国内疫情缓和，黄金珠宝消费市场显著回暖，2021H1公司珠宝时尚业务实现营收152.88亿元(+47.2%)，较2019年同期亦增长51.4%回归高增速轨道。报告期内公司净增珠宝门店285家，扩店速度明显回升，期末门店达到3664家，2021年有望实现600+开店。上半年，公司旗舰品牌老庙古韵金系列实现销售额约16亿元，多肉多福系列完成渠道铺货；此外，DJULA、Damiani作为新晋优质品牌，亦先后在上海多个核心商圈开出新店；内生增长、整合扩张双管齐下。
"产业运营+产业投资"双轮驱动，打造全球一流家庭快乐消费产业集团公司持续推进消费产业新兴赛道布局。(1)文化餐饮板块:松鹤楼面馆拓展加速，报告期内签约店铺近50家；上半年集团餐饮业务实现营收3.84亿元(+136.6%)，跻身中国餐饮业前60强。(2)食品饮料板块:整合形成以"老城隍庙"品牌为核心的中华传统饮食文化产品矩阵，先后投资控股西北地区知名白酒品牌"金徽酒"以及持有舍得集团70%股权，上半年酒业实现营收9.69亿元。(3)美丽健康板块:投资控股复星津美布局化妆品赛道，打造1000平米的科创中心，推进以色列国宝级品牌AHAVA和草本护肤品牌WEI在国内的推广和发展。未来，公司践行"产业运营+产业投资"双轮驱动，构筑高品牌价值护城河。
风险提示:疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):总体业绩增长显著,股权激励方案彰显发展信心-中报点评
■广发证券
1H21总体业绩增长显著,餐饮、表业、珠宝业务领跑。公司发布半年报,1H21实现营收227.2亿元,同比增长12.7％;实现归母净利润14.1亿元,同比增长31.1％。分业态看,珠宝时尚主业1H21实现营业收入152.9亿元,同比增长47.2％;化妆品业务实现营收2.2亿元,同比+22.8％;物业开发与销售/餐饮/食品百货/医药/时尚表业/商业运营及物业综合服务分别实现营收41.2/3.8/3.8/2.5/3.3/6.1亿元,同比增速分别为-49.4％/136.6/37.3/35.2/129.9/-8.8％。
公布限制性股票激励计划,彰显公司发展信心。公司拟向107位激励对象授予不超过585万股限制性股票,约占公司总股本的0.151％,授予价格为5.37元。限制性股票业绩考核目标为2021-2023年累计归母净利润不低于38.5、81.7、130亿元。
综合毛利率出现下滑,经营性现金流明显改善。公司1H21/2Q21年销售毛利率分别为20％/18.2％,同比变化分别为-3.84pp/-7.6pp,主要受食品、商业物业服务业务拖累。公司1H21费用率同比+2.5pp至13.84％,其中销售费用率为4.97％,同比提升0.82pp;管理费用率为5.97％,同比上升0.56pp;财务费用率为2.79％,同比增加1.03pp。
1H21年经营性现金流为-11.1亿元,经营回款增加导致同期改善明显。
盈利预测与投资建议。基于公司独特的区位、品牌和多业态协同优势,综合考虑C2M数字化建设、双引擎打造和股权激励计划,预计公司2021-2023年收入分别为552、640、715亿元,同比增长25.3％、15.9％、11.7％;归母净利润分别为40.1、46.2、50.8亿元,同比增长11.2％、15.1％、9.8％,维持公司合理价值14.51元/股,维持"买入"评级。
风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓;地产政策调控力度进一步加大;老字号连锁化扩张不达预期。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):白酒布局成果显著,股权激励彰显未来信心-中报点评
■东北证券
事件公司发布2021年中报:公司2021年上半年实现营业收入227.24亿元,同比增长12.68％12.68％,实现归母净利润14.09亿元,同比显著增长31.10％业绩符合预期。
点评2018年完成重大资产重组后产业发展符合预期。产业运营收入181.11亿元,同比增长59％占总营收79.7％。2021年上半年公司毛利率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率分别为19.99％/4.96％/4.84％/0.12％/2.79％2.79％,销售净利率6.29％6.29％,同比下降0.85pct。
内生外延并行,前期拓展经营效果逐步显现。上半年珠宝时尚业务营收152.88亿元,同比增长47.2％整体毛利率提升0.89pct。上半年珠宝时尚营业渠道持续拓展上半年老庙黄金、亚一等品牌逆势扩张,净开门店285家,总门店数达3664家。
白酒业务布局成果显著,舍得酒半年利润超去年全年,金徽酒经营持续向好。公司分别于2020年5月收购金徽酒(持有38股权)、12月收购的舍得(持有舍得集团70股权)均实现快速增长金徽酒在2020年并表完成舍得酒属联营暂未并表。其中,金徽酒H1营业收入9.72亿元,同比增长36.59％36.59％,实现净利润1.87亿元,同比增长55.89％55.89％;舍得酒业H1营业收入23.9亿元,同比增长133.09％133.09％,实现净利润7.35亿元,同比增长347.94％347.94％,舍得酒业半年度利润超去年全年。公司H1与舍得集团完成股权交割事宜,并协同其完成摘帽事宜。
疫情后线下消费逐步恢复,带动餐饮业务收入同步提升。上半年餐饮管理与服务的收入为4.09亿元,同比增长124％。苏式面馆连锁化加速,新开门店11家,成功进军华南市场,累计在北京上海等8个城市拥有32家门店,门店日均流水2.5万左右,截至6月30日已签约但尚未开业门店37家,年内计划冲刺百店。
投资建议:预计公司2021～2023年EPS分别为1.07/1.20/1.33元,当前股价对应2021～2023年PE分别为10.1倍/9.0倍/8.1倍,建议买入。
风险提示:业务布局不及预期业绩预测和估值不达预期的风险a
[2021-08-24] 豫园股份(600655):珠宝业务带动业绩增长,产业融通协同发展-中报点评
■山西证券
事件描述公司于近日发布2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入227.24亿元,同比增加12.68％;归属于上市公司股东的净利润14.09亿元,同比增加31.1％。
事件点评珠宝业务带动业绩增长,费用上涨致毛利率下降。上半年公司营业收入平稳增长,主要受到拓展新门店、收购DJULA,营收占比67％的珠宝时尚业务同比增长47.19％,收购如意情带来食百业务同比增长收购上海表业及海鸥表业带来表业收入增长129.9％,以及收购金徽酒带动酒业收入增长。分季度看营收端Q1/Q2同比分别增长4.52％/Q2收入提速主要受到去年同期低基数影响;归母净利润Q1/Q2同比分别增长77.88％/Q2净利增速放缓主要受到费用增长影响。上半年期间费用率同比提升2.49pct至13.84％,其中销售费率同比增长0.82pct,主要受到收购金徽酒项目带来销售费用增长;同时管理费率上涨0.55pct,主要来自于职工薪酬增加的影响。上半年综合毛利率为17.54％,同比减少1.83pct,主要受到食品百货业务毛利率下降12.17pct的影响。
珠宝集团网点拓展与结构优化并行。上半年珠宝时尚集团不断突破,内生外延和整合是推动发展的重要抓手,珠宝业务毛利率为8.32％,同比提升0.89pct。老庙的新产品推出、孵化、推广的方式和路径已经开始,其古韵金系列上半年完成销售额约16亿元。公司营销渠道网点及激励发展机制的升级换代也持续推进,截止2021年6月底,老庙和亚一品牌连锁网点达到3648家,DJULA直营网点13家,DAMIANI直营网点3家;老庙加盟落地22家好运时尚店,上海老庙25家直营店推进了合伙人计划,收购品牌DJULA、Damiani也陆续在上海开店。
化妆品、表业、文化餐饮集团品牌效应不断增强。在常态化外延并购的项目方面,化妆品业务中的科创中心落地实施,完成12个新品研发和33个新品储备,对于AHAVA的本土化、WEI的发展以及若干个孵化品牌进一步提供了坚实的基础。化妆品业务毛利率66.16％,同比下降3.67pct汉辰表业集团在上半年对质量、品牌及渠道方面均有提升,还参与了618、上海购物节等营销活动,活动销售业绩表现不俗。
时尚表业毛利率30.12％,同比增长2.84pct文化饮食集团继续秉承连锁化发展战略,加速拓展松鹤楼面馆,上半年签约店铺接近50家。南翔馒头和松月楼不断打磨单店,摸索未来延伸方式。同时,松月楼、老饭店、德兴菜馆等新店也经过升级换代后陆续开业。餐饮管理与服务业务毛利率63.99％,同比增长4.94pct。
投资建议公司在产业运营和产业投资双轮驱动、多品牌搭建、C2M快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行,用豫园家庭消费产业的一条主线把旗下多品牌、多赛道串联起来,推动各产业协同赋能发展。
基于"家庭快乐消费产业城市产业地标线上线下会员平台"战略,通过珠宝时尚等优势产业满足消费者多元化需求,为公司可持续增长提供基础8月领先布局国内培育钻石市场。我们看好公司以产业融通为基础,推进会员全链路管理,搭建数字化系统提升精细化运营,整合营销方法,实现各项产业资源协同发展的能力预计20212023年EPS分别为1.07/1.26/1.47元,对应公司8月23日收盘价10.81元20212023年PE分别为10.14X/8.58X/7.38X维持"买入评级。
存在风险市场竞争激烈;国际金价波动;业务多元化、组织层级增多导致的管理风险;房地产行业宏观调控政策风险。
[2021-08-24] 豫园股份(600655):多产业齐头并进,优质赛道潜力十足-中期点评
■东兴证券
事件:豫园股份发布2021年半年报,上半年实现营业收入227.24亿元,同比+12.68%；归母净利润14.09亿元,同比+31.1%。黄金珠宝主业持续发力,内生外延共同开拓。公司H1黄金珠宝营收153亿元,在金价震荡回调背景下同比+47.2%,占总营收的67.3%。爆品打造能力、内生品牌市场认可度和外延品牌培育能力进一步得到验证。产品力方面,公司通过产品创新和附加IP属性等方式,打造爆品并获得良好销售表现。其中,老庙古韵金系列上半年实现销售16亿元,远超20年全年的10亿元,老庙独创IP"多福多肉"亲子系列已上市并完成了1000多家店的铺货,未来有望释放潜力。渠道布局方面,公司珠宝品牌合计净开门店285家,总门店数达到3664家,其中法国轻奢珠宝DJULA上海港汇恒隆广场店开业,意大利奢侈品Damiani上海IFC店开业,继20年收购之后两个品牌线下渠道稳步铺开。未来将持续推进内生外延的开拓整合,有望持续释放增长潜力。
消费多领域布局效果显著,白酒、美妆、食饮等多个优质赛道齐头并进。餐饮方面,公司上半年新开松鹤楼面馆11家,累计在北京上海等8个城市拥有32家门店,并成功进军华南市场,目前已签约未开门店37家,按照公司21年布局超80家的计划,下半年开店步伐有望提速。美妆方面,公司打造1000㎡科创中心,完成了12个新品研发、33款新产品储备,为后续发展奠基。两瓶酒业绩优异,公司持股的舍得酒业和金徽酒上半年分别实现7.35亿元和1.87亿元归母净利,同比大增348%和56%,助力公司利润增厚。此外,公司引进各领域的优秀管理人才,为多业务布局提供管理支撑。在较强的运营能力加持下,公司进军多产业已获得初步成效,未来在多个消费赛道持续扩容的背景下,公司多领域布局有望带来业务增长新亮点。
运营数字化转型,推进多产业资源整合优化。公司努力打通各业务会员体系,完成多个品牌运营系统搭建,上半年会员招新235万,会员消费占比达63%。积极拥抱包括直播、电商等新营销模式,有望进一步拉动销售增长。
盈利预测:长期看好公司珠宝主业依靠"内生新产品系列打造+外延并购整合"的持续发展,同时关注公司在消费领域的多元业态布局,形成新的业务增量亮点,向"全球一流家庭快乐消费产业集团"不断迈进。预计公司21-23年收入分别为552、643、725亿元,归母净利分别为41、51、58亿元,EPS为1.06、1.31、1.50元,对应PE为10、8、7倍,维持"推荐"评级。
风险提示:金价波动,新业务拓展不及预期。
[2021-08-23] 豫园股份(600655):珠宝引领,产业运营多点发力-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利同比增长超三成,维持"买入"评级公司8月23日发布半年报,21H1营收实现227.2亿元,同比增长12.7％;归母净利实现14.1亿元,同比增长31.1％。业绩显著提升背后是产业运营业务全方位的发力,产业运营收入同增58.5％至179.9亿元,毛利率同增3.6pct至13.1％;其中珠宝时尚、餐饮尤其亮眼,收入分别同增47.2％、136.6％,毛利率分别同增0.9、4.9pct。我们预计公司2021-2023年EPS为1.04、1.18、1.33元,珠宝、地产可比公司平均估值(Wind)21E14.0、8.4xPE,给予公司对应业务21E净利润分别14.0、8.0xPE,目标价12.61元(前值13.50元),维持"买入"评级。珠宝门店保持快速扩张,21H1展店285家公司上半年继续在珠宝时尚发力,老庙、亚一等品牌开店285家,截至21H1,公司共有时尚珠宝门店3664家,其中3442家为加盟店。分品牌看,老庙推动品牌升级,21H1落地好运时尚店22家,古韵金系列销售额超16亿元;亚一也通过明星代言扩大品牌影响力,21H1全渠道销售额同增65％。21H1,子公司珠宝时尚集团净利实现4.1亿元。疫情压制商业运营复苏,地产销售表现疲弱受疫情影响,公司阶段性关闭海外度假村,致使度假村21H1收入同比下滑56.3％,拖累商业运营及物业综合服务,21H1营收同比下滑8.8％。物业开发与销售业务收入同比下滑49.4％,一方面系 20H1高基数影响,另一方面也与项目结盘周期相关。股权激励激发经营活力,21年业绩考核目标归母净利不低于38.5亿元公司8月23日也公布了2021年限制性股票激励计划草案,拟授予107名核心管理人员、骨干及人才不超过585万股限制性股票。其中,草案提及了公司第一个解除限售期业绩目标为2021年归母净利不低于38.5亿元。珠宝门店日益成熟,新业务多点开花,维持"买入"评级公司珠宝过去几年快速展店,伴随新开店日益成熟,预计贡献收入继续快速增长;同时,公司新业务包括餐饮、美妆、医药、白酒多点开花。我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.04、1.18、1.33元(前值1.08、1.21、1.35元,下调主要系疫情反复,调低商业运营业务收入预期),参考2021年Wind珠宝时尚、地产可比公司一致性预期PE分别为14.0、8.4倍,给予2021年以珠宝时尚为主的产业运营、地产业务(假设净利占比约为69％、31％)分别14.0、8.0倍PE,目标价12.61元(前值13.50元),维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不景气;地产业务周期波动;新业务布局不及预期。
[2021-08-23] 豫园股份(600655):收并购与自有产业带来多元业态协同发展增厚业绩,上半年运营恢复,予以推荐-事件点评
■银河证券
事件2021年上半年公司实现营业收入227.24亿元,同比增长12.68％;实现归属母公司净利润14.09亿元,同比增加31.10％;实现归属母公司扣非净利润9.61亿元,同比增加0.25％;实现经营性现金流量净额-11.14亿元,较上年增加40.11％。
门店拓展及品牌收购助力珠宝时尚业务实现营收高速增长,百货、手表及酒类业务同样凭借收并购活动得以丰富,产业运营业务向好投资建议从行业的角度来看,公司行业覆盖广泛,珠宝时尚业务是公司依托上海城市商业根基,培育壮大的支柱产业,已打造"老庙"、"亚一"两大老字号驰名珠宝品牌,并通过投资比利时国际宝石学院、收购法国时尚珠宝品牌Djula进行全球战略布局;公司文化餐饮业务名列全国餐饮行业百强企业前列,覆盖多种业态,旗下拥有一批著名商标,包括绿波廊、上海老饭店、松鹤楼、老城隍庙小吃广场等;此外公司不断丰富自身业务结构,通过收购国际知名腕表品牌、酒类厂家进军酒类、时尚腕表领域,并不断拓展复合功能地产业务、美丽健康业务,打造自身多产业集群优势。从区域角度来看,公司经营范围几乎覆盖全国各个省份,以上海为核心辐射周边地区,带动全国。我们认为公司在时尚珠宝行业具备龙头竞争力,自身产业集群丰富,具备独特竞争优势,逐步形成了面向新兴主力消费阶层的全球一流消费产业集团。结合公司新公告的限制性股票激励计划和员工持股计划中公布的对应业绩目标,考虑到公司收并购项目、股权投资项目带来的增长空间,我们预计公司2021/2022/2023年将有望实现营收532.9932.99/628.13628.13/722.44亿元,实 现归母净利润39.2139.21/45.34/55.43亿元,对应PS0.790.79/0.670.67/0.58倍,对应PE11/9/8倍,首次覆盖,予以"推荐评级"。
风险提示国际黄金价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;公司业务多元化、组织层级增多可能引发的管理风险。
[2021-08-18] 豫园股份(600655):培育钻石行业冉冉升起,率先布局丰富品牌矩阵-事件点评
■兴业证券
事件:8月12日,豫园股份推出了培育钻石品牌露璨,于线上天猫旗舰店开启试运营,率先布局国内培育钻石零售终端市场。
珠宝时尚业务是公司培育壮大的支柱产业之一,旗下品牌矩阵和产业链布局完善。2017年公司针对老庙和亚一两大品牌产品同质化严重的问题,进行内生品牌重塑;2020年3月,公司收购DJULA,7月获得Damiani和Salvini两大品牌大中华区独家经销权,品牌矩阵完善。在供应链方面,公司积极向产业链上游环节拓展,努力实现纵向一体化。
作为国内头部珠宝商率先推出培育钻石品牌。豫园珠宝在七夕节日来临之际,于线上天猫旗舰店开始试运营并推出了自有培育钻石品牌"露璨",定位年轻而时尚,传递"生而璀璨,自有光"的品牌理念。当前露璨主要上线了43个SKU,价格带覆盖7600元(0.33克拉)至4.59万元(1.3克拉)。
培育钻石:从鲜为人知到高速成长,冉冉升起的新兴赛道:1)全球钻石毛坯产量下降,培育钻石渗透率增长迅速。全球钻石毛坯产量降幅加速,作为钻石的优质替代品,疫情下培育钻石产量仍接近700万克拉;2)培育钻石与天然钻石的化学、物理等并无差异,但价格具备显著优势;3)技术进步推动培育钻石产量提升、价格进一步下降。目前实验室培育钻石主要有高压高温HPHT法和化学气相沉淀CVD法。HTHP法生长周期仅需要数天,技术水平成熟,但大颗粒钻石中会含有金属杂质;CVD法在生长大克拉、高净度原石方面更优,但生长周期和颜色存在冲突。
中国市场培育钻石潜力较大,从供给端看,中国是全球培育钻石的重要产地,具备发展培育钻石行业的先天优势,全球50％～60％的培育钻石是在中国采用HPHT生产;欧美时尚珠宝巨头接连布局培育钻石行业,引导消费者重新定位钻石市场;国内培育钻石品牌达20个,将促进行业加速成长;从需求端看,中国钻石市场起步较晚,性价比较高的培育钻石或有望弯道超车,Z世代悦己需求或推动渗透率提升。
盈利预测与评级:公司贯彻"内生增长、外延拓展、整合发展"思路,2021年起品牌消费业务将多点开花,珠宝、美妆、餐饮、食品白酒等业务有望实现高速增长。预计公司21-23年营收分别为518、614、666亿元,归母净利分别为41.15、47.74、52.70亿元,EPS分别为1.06、1.23、1.36元,对应2021年8月17日收盘价PE分别为10.4、9.0、8.1倍,且目前PB仅1.33x,股息率约3％。维持给予公司"审慎增持"评级。
风险提示:国际黄金价格波动;系统性风险;组织层级增多可能引发的管理风险;新业务拓展不及预期等。
[2021-05-28] 豫园股份(600655):中华老字号博览会今开幕 豫园股份全面展现“潮领百年”
■上海证券报
作为全国消费促进月“老字号嘉年华”、上海第二届“五五购物节”重点活动之一，2021第十五届中华老字号博览会5月28日在上海世博展览馆开幕。博览会为期4天，来自全国12个省市地区、57个地级市的242家知名老字号企业齐聚上海，参展品牌多达402个。
其中，豫园股份携旗下一众经典老字号和国潮品牌亮相，以“潮领百年”为展示主题，呈现豫园旗下诸多老字号变身国潮品牌的风采，全方位展示豫园老字号品牌在产品力、数字化、供应链和营销端的创新。如：老庙加速品牌年轻化步伐，推出颇具国潮代表性的“古韵金·竹韵年年”系列产品。亚一将“五爱”文化融入珠宝产品设计之中，展出“天作之合”系列、“情逸金·花开蝶舞”系列等产品。童涵春堂以引领国潮养生为目标，此次展会带来新品红石榴玫瑰人参饮。
同时，豫园股份旗下老字号餐饮品牌齐上阵，一展江南和本帮美食文化的魅力。豫园股份还集合旗下的老字号品牌金徽酒、沱牌舍得设立酒类专区，“海上第一茶楼”湖心亭推出海上花和掌柜茗茶等新品。
豫园股份董事长兼总裁黄震表示，豫园股份的目标是为全球家庭客户创造快乐美好的生活，提供更多高品质的产品和服务。未来，豫园将不断深耕产业运营，通过科技引领、持续创新，朝着全球一流的家庭快乐消费产业集团迈进。
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