600612老凤祥 股票走势分析
≈≈老凤祥600612≈≈(更新:22.02.13)
[2022-02-13] 老凤祥(600612):国企改革释放经营活力,产品力提升+渠道加速扩张构筑壁垒-深度研究
■中信建投
老凤祥品牌创始于1848年,延续至今已有174年之久,是国内珠宝行业龙头品牌,主营业务涵盖三大产业。公司实际控制人为上海国资委,2018年前公司股权固化较为严重,2018年后公司借势"双百计划"进行国企改革,引入战投并设立员工持股基金,成功解决历史遗留问题。此外,公司大力推行职业经理人制度,加快推进市场化经营机制的改革,旨在通过职业经理人制度为打造行业人才的集聚高地提供制度保障。
公司营收规模行业领先,高周转保障高ROE。20年公司营收规模为517亿元,仅次于港股周大福位居行业第二。2011-2020年,公司营业收入从211.3亿元上涨至517.2亿元,CAGR为9.4％;
归母公司净利润从5.2亿元上涨至15.9亿元,CAGR为11.7％。
毛利率稳定在10％左右,未来随着产品结构优化有望持续提升。
公司期间费用率趋势下滑,控费效果好。公司ROE水平近十年保持在20％以上,主要驱动因素为高周转率领先。
我国珠宝首饰行业规模7000亿,黄金首饰占据半壁江山,行业集中度低,CR5/CR10为19.4％/22.8％,中、港、外资区隔度下降,内资品牌崛起。在疫情冲击下,行业加速出清,竞争格局有望持续优化,利好龙头品牌逆势扩张,提高利润空间。长期看,黄金首饰工艺进步(获得年轻消费者喜爱)+家庭资产配置多元化+新营销助力有望成为黄金需求的三大驱动,穿越金价波动周期,促进黄金需求持续提升。
品牌端:公司是我国珠宝首饰"百年金字招牌","经典"是公司品牌文化的核心,同时公司积极拥抱新营销模式吸引年轻消费者关注,坚持打造"经典时尚"的品牌新形象,在国货浪潮的推动下,公司品牌优势有望持续放大。产品端:公司推进自产模式,创新型+智能化奠定生产优势,公司紧贴市场,抢占热点快速研发,产品更新速率快。渠道方面,公司门店数量位居行业首位,截至2020年末有4450家,公司依靠加盟店加速渠道扩张,通过区域总经销+销售子公司增强对加盟商管控,有助于渠道加速下沉,提升市场份额。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为17.8、20.2、23.4亿元,对应PE为14、12、11倍,维持"买入"评级。
风险因素:金价与汇率波动风险;疫情反复风险;居民黄金消费边际倾向下降;行业竞争加剧;渠道与新业务开拓不及预期。
[2021-11-03] 老凤祥(600612):21Q3营业收入同比增长4.7％,品牌优势进一步强化,融资渠道拓展助力长期发展-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入497.86亿,同比增长13.5％;实现归母净利润14.98亿元,同比增长21.55％。单三季度,公司实现营收181.96亿元,同比增长4.70％,归母净利润为4.56亿元,同比减少7.20％。
收入端:公司2021年前三季度实现营业收入497.86亿,同比增长13.5％。其中,21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为171.98/143.92/181.96亿元,分别同比增长18.70％/19.95％/4.70％。
毛利率:公司2021年前三季度销售毛利率为7.34％,同比减少0.57pct。其中,21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为7.64％/8.04％/6.49％,分别同比减少0.53％/0.59％/0.68％。
费用端:2021年前三季度期间费用率为2.39％,同比减少0.22pct,单三季度期间费用率为1.85％,同比减少0.17pct。其中,①2021Q3销售费用率为0.84％,同比减少0.24pct;②管理费用率为0.62％,同比增长0.07pct;③研发费用率为0.04％,同比增长0.01pct,主要原因是公司下属子公司研发投入增加所致。④财务费用率为0.35％,同比减少0.01pct。
利润端:2021前三季度公司实现归母净利润14.98亿元,同比增长21.55％;归母净利率为3.01％,同比增长0.20％。其中,21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为6.48/3.93/4.56亿元,分别同比变动74.46％/6.56％/-7.20％。
投资建议:公司作为黄金行业龙头,品牌历史悠久构建高壁垒,渠道铺设快速卓有成效,融资渠道拓展加速国际化进程。预计公司21-22年实现归母净利润17.3/20.3亿元,对应PE为14×/12×,维持"买入"评级。
风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险
[2021-11-01] 老凤祥(600612):3Q21收入稳健增长,金价下行影响毛利率表现-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:收入182亿元,同比增长4.7％,较3Q19增长29.8％;归母净利润4.6亿元,同比下滑7.2％,较3Q19增长7.0％,业绩略低于我们预期,主要系金价下行影响毛利率及净利率表现。
1-3Q21累计实现收入497.9亿元,同比增长13.5％;归母净利润15.0亿元,同比增长21.5％。
高基数下收入维持正增长。3Q21公司收入同比增长4.7％,较3Q19大幅提升30％,公司1-3Q21收入分别同比增长19％/20％/4.7％,我们认为单3季度收入增长放缓主要系上年同期疫情逐步转好后珠宝消费迎来报复性增长,造成基数较高。
金价下行,毛利率同比下降0.7ppt。3Q21毛利率同比下降0.7ppt至6.2％,较3Q19下降2.5ppt,我们认为主要受金价下降的影响。销售及管理费用率合计同比下降0.2ppt至1.5％,费用控制良好;单3季度净利率同比下降0.3ppt至2.5％。9月秋季订货会导致季末应收账款较年初增长较多,并造成单3季度经营性现金流净流出27亿元,与公司往年收付款节奏一致。
顺应国潮趋势,积极进行产品创新。公司在9月首推"凤祥喜事荟",以"国潮、国风、国韵"为主题演绎丰硕的品牌文创新成果,结合点羽、刺绣、古法和珐琅等传统工艺进行产品创新升级,在秋季订货会上获得积极反响。
发展趋势
公司1-3Q21收入、归母净利润已完成2021年董事会全年目标的87％、86％,考虑到今年以来金银珠宝产品销售情况良好,以及公司在产品创新、渠道拓展上持续发力,我们认为公司将有望完成全年预定目标。
盈利预测与估值
维持2021/2022年EPS预测3.35元、3.65元。当前A股股价对应2021/22年14/13倍P/E,B股对应7.1/6.5倍P/E。维持A/B股跑赢行业评级,维持A股目标价58.61元,对应18/16倍2021/22年P/E,较当前股价有22％的上行空间;维持B股目标价4.00美元,对应8.0/7.3倍2021/22年P/E及13％上行空间。
风险
金价大幅波动,疫情反复持续,市场竞争加剧。
[2021-10-31] 老凤祥(600612):营收持续增长,全面推进渠道扩张-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报。1)2021Q1-Q3:营收497.86亿元/+13.50％,归母净利14.98亿元/+21.55％,扣非归母净利12.66亿元/+2.55％。经营性现金流净额0.58亿元/-95.12％,系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的税费增加所致。2)2021Q3:营收181.96亿元/+4.70％,归母净利4.56亿元/-7.20％,扣非归母净利4.52亿元/-7.16％。
2021年前三季度毛利率小幅下滑,期间费率下降拉高净利率。1)2021Q1-Q3:公司毛利率7.34％/-0.56pct,整体期间费用率2.39％/-0.21pct,销售费用率1.24％/-0.19pct,管理费用率0.73％/--0.03pct,研发费用率0.04％/+0.01pct,财务费用率0.41％/-0.06pct,整体净利率3.91％/+0.24pct。2)2021Q3:公司毛利率6.49％/-0.68pct,整体期间费用率1.85％/-0.17pct,销售费用率0.84％/-0.24pct,管理费用率0.62％/+0.07pct,财务费用率0.35％/-0.01pct,整体净利率3.36％/-0.37pct。
核心逻辑:国改推进+加盟店下沉,黄金首饰龙头内生外延助力发展。①国改推进:公司为上海市国改企业先锋,此前转让上海老凤祥股权为后续混改提供机会,公司将继续深入推进新一轮"双百行动",加快下属企业股权改革,有望进一步实现公司人才绑定以及推动内部管理效率的提升。②黄金饰品:黄金饰品需求受婚庆推动的部分具备一定刚需属性,疫情使得部分婚庆需求暂缓但预计2021/22年有望继续修复,继续看好黄金珠宝国内需求修复趋势。此外,黄金首饰时尚化年轻化有望继续带动额外增量,推动行业中长期需求有望继续增长。③门店扩张:公司2020全年净增门店557家,远超过原计划在2020年净增不少于200家营销网点的目标,渠道扩张持续推进。未来在"五位一体"营销体系带动下,有望继续实现三四线城市门店下沉。
投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021-2023年收入为589亿元/662亿元/732亿元,增速分别为13.9％、12.5％、10.6％,净利润分别为18.1亿元/20.2亿元/23.2亿元,增速分别为13.8％、11.7％、14.9％;6个月目标价为60元。
风险提示:疫情影响超预期、金价波动、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。
[2021-10-31] 老凤祥(600612):收入复合较快增长,金价波动影响经营利润-点评报告
■长江证券
事件描述
公司披露三季报:前三季度公司实现营业收入497.86亿元,同比增长13.5％,实现归属净利润14.98亿元,同比增长21.55％,实现归属扣非净利润12.66亿元,同比增长2.55％;单三季度实现营业收入181.96亿元,同比增长4.7％,实现归属净利润4.56亿元,同比下降7.2％,实现归属扣非净利润4.52亿元,同比下降7.16％。
事件评论
剔除基数效应季度收入复合增速双位数增长,金价下跌等影响经营利润同比下降。公司前三季度实现营业收入同比增长13.5％,对应Q1/Q2/Q3分别同比增长18.7％、19.95％和4.7％,为剔除基数影响若计算两年平均季度收入复合增速,则分别同比增长7.06％、4.82％和13.91％,表明单三季度实际销售情况相对较优。与此同时,单三季度黄金平均金价同比下降约10％,表明实际销量表现或更高,验证行业相对较高的景气度及公司在大经销商管理下较强的终端销售执行力。对应来看,公司单三季度毛利率同比下降0.68个百分点,或主要由于金价同比出现中枢下降和波动以及公司商品销售结构的变化,同时公司单三季度销售费用率同比下降0.24个百分点,管理费用率同比提升0.07个百分点,研发费用率同比提升0.01个百分点,综合使得公司单三季度经营性利润(毛利额-营业税金-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用)同比下降7.51％,扣非净利润同比下降7.16％。
公司具有较强的品牌积淀和供应链基础,可以更好的开发新产品满足新需求方向。公司延续至今已有173年,是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的"百年金字招牌",在此基础上公司在东莞投建了两家设计生产基地拥有了目前行业内最先进的自动化机器设备和生产工艺,突破了黄金珠宝行业手工加工的传统,有效地提升了生产效率、加工精度和产品实物质量,形成了现代化、数控化的产品链,为品牌自主产品研发、生产,为延伸产业链、突出品牌优势奠定基础,或更好的满足新消费方向。
投资建议:基于黄金珠宝婚庆刚需属性,疫情之后消费迎来快速反弹,同时过往终端销售波动加剧企业间分化,区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境;公司深厚品牌奠基,适应新客群需求变化为扩张打好基础,同时推进市场化机制,有望释放管理红利。我们判断,公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性,助力公司迈入新的成长阶段,预计2021-2023年EPS为3.58/4.08/4.84元/股,对应PE分别为13倍、12倍和10倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.金价的波动加大公司采购成本的不确定性;
2.行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。
[2021-10-30] 老凤祥(600612):业绩略低于预期,产业链自动化程度进一步提升-2021年三季报点评
■光大证券
公司1-3Q2021营收同比增长13.50％,归母净利润同比增长21.55％10月29日,公司公布2021年三季报:1-3Q2021实现营业收入497.86亿元,同比增长13.50％;实现归母净利润14.98亿元,折合成全面摊薄EPS为2.86元,同比增长21.55％;实现扣非归母净利润12.66亿元,同比增长2.55％。
单季度拆分来看,3Q2021实现营业收入181.96亿元,同比增长4.70％;实现归母净利润4.56亿元,折合成全面摊薄EPS为0.87元,同比减少7.20％;实现扣非归母净利润4.52亿元,同比减少7.16％,公司业绩略低于预期。
公司1-3Q2021综合毛利率下降0.57个百分点,期间费用率下降0.22个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为7.34％,同比下降0.57个百分点。单季度拆分来看,3Q2021公司综合毛利率为6.49％,同比下降0.68个百分点。公司毛利率同比下降主要是由于今年黄金价格比去年同期有所下降,且公司主要收入来源为黄金制品的销售。
1-3Q2021公司期间费用率为2.39％,同比下降0.22个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24％/0.69％/0.41％/0.04％,同比分别变化-0.19/+0.02/-0.05/+0.01个百分点。3Q2021公司期间费用率为1.85％,同比下降0.17个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.84％/0.62％/0.35％/0.04％,同比分别变化-0.24/+0.07/-0.01/+0.01个百分点。
业绩略低于预期,产业链自动化程度进一步提升近年来公司在东莞投资建设了两家生产基地,通过运营和专利转化,拥有了目前行业内最先进的自动化机器设备和生产工艺,突破了黄金珠宝行业手工加工的传统,有效地提升了生产效率、加工精度和产品实物质量,形成了现代化、数控化的产品链,为品牌自主产品研发、生产,进一步延伸产业链、突出品牌优势奠定了坚实的基础。从研发费用角度看,1-3Q2021公司研发费用为0.2亿元,而1-3Q2020公司研发费用为0.14亿元。
下调盈利预测,维持"买入"评级公司业绩略低于预期,主要是由于第三季度公司收入增速不及预期,我们下调对公司2021年EPS的预测5％至3.46元,维持对公司2022/2023年EPS的预测3.98/4.34元。公司不断完善自身产业链,规模化生产制造能力持续提升,维持"买入"评级。
风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,渠道拓展速度低于预期。
[2021-10-30] 老凤祥(600612):金价波动,Q3归母净利承压-季报点评
■华泰证券
金价波动拖累公司Q3盈利能力,维持"买入"评级
公司10月29日发布三季报,实现营收182.0亿元,同增4.7％,增速环比下滑15.3pct;归母净利4.6亿元,同降7.2％,增速环比下滑13.8pct。营收同比增速环比下滑我们分析一方面受20Q3高基数影响,另一方面也与疫情反复影响开店相关。净利表现弱于收入,我们分析主要系金价波动影响所致,21Q3毛利率环比下降1.6pct。我们预计公司2021-2023年EPS为3.65、3.72、4.10元,参考Wind2021年可比公司一致性预期平均13.04xPE,考虑老凤祥素金产品占比高,Q3以来素金高景气、公司竞争力进一步凸显,给予公司2021年14.5xPE,目标价52.93元,维持"买入"评级。
B转H股后有望带来更好的流动性,未来或可引入境外资本拓展海外市场9月13日公司公布了B股转H股修订方案,并在10月13日的临时股东大会上通过相关议案。若B转H股顺利落实,一方面可为公司带来更好的流动性与估值水平、深化公司市场形象,有利于投资者获得长期回报;另一方面也可为公司提供一个国际化的融资渠道,未来公司或可通过增发等方式,获得资金支持以用于推动海外业务的发展。
9月及国庆期间黄金珠宝景气度较高,公司业绩反映有一定滞后性
据统计局,21年7月-9月,我国限额以上企业金银珠宝零售额分别同比增长14.3％、7.4％、20.1％,增速尽管有一定波动,但仍反映行业整体较高景气度。公司秋季订货会为9月14-17日,或因7、8月增速的下滑一定程度压制经销商需求。但从9月社零数据及国庆期间全国百大重点零售企业金银珠宝销售额数据(据中华全国商业信息中心,同增36.2％),行业整体景气度仍较高,需求有望在春节前订货会进行释放。
公司已完成2021年归母净利目标的86％,维持"买入"评级
公司在2020年年报中给出业绩指引:2021年计划实现营收575亿元,实现归母净利17.4亿元。前三季度公司已实现归母净利目标的86％。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.65、3.72、4.10元(前值3.70、3.80、4.16元,下调主要系黄金景气推动黄金交易收入增长,但金价波动压制盈利能力)。
考2021年Wind可比公司一致性预期平均13.04xPE,考虑老凤祥素金产品占比高,Q3以来素金高景气、公司竞争力进一步凸显,给予公司2021年14.5xPE,维持目标价52.93元(前值55.50元),维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不景气;婚庆需求释放不及预期;黄金价格大幅波动。
[2021-10-29] 老凤祥(600612):Q3收入小幅提升,全年目标预计可稳步达成-季报点评
■招商证券
金银珠宝市场快速复苏、弹性充足,公司黄金珠宝首饰的销售受益增长,推动整体业绩稳健向上,21年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为497.86/14.98/12.66亿元,同比增长13.50％/21.55％/2.55％。公司作为黄金首饰行业龙头,将有望享受行业集中度提升带来的红利,公司正在积极推进B转H股发行,为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿,增速18.4％、4.6％,对应估值13.4x,12.8x,维持"强烈推荐-A"评级。
消费复苏推动21年前三季度收入业绩增长,全年业绩目标预计可稳步达成。21年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为497.86/25.84/14.98/12.66亿元,同比增长13.50％/17.28％/21.55％/2.55％,每股收益为2.86元。受益于前三季度消费复苏背景下黄金珠宝首饰的销售增长,珠宝首饰收入的快速提升推动公司收入增长,归母净利润增速较高则主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地,增加约2.2亿的非经常性损益,增厚利润。21Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为181.96/8.03/4.56/4.52亿元,同比增长4.70％/-8.02％/-7.20％/-7.16％,每股收益为0.87元。第三季度收入稳健增长,利润略有下滑。截至9月底公司营业收入已达全年目标的86.58％,归母净利润已达全年目标的86.34％,预计年末可稳步实现全年业绩目标。
Q3毛利率＆净利率略有下滑,销售费用率略微降低。公司21年前三季度毛利率为7.34％,同比-0.56pct,净利率为3.91％,同比+0.24pct;综合费用率为2.38％,同比-0.22pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24％/0.69％/0.04％/0.41％,同比-0.19pct/+0.02pct/+0.01pct/-0.06pct,前三季度毛利率和费用率均略有下滑,受益于非经常性损益较高,净利率有所提升;单季度看,21Q3毛利率6.49％,同比-0.69pct,净利率3.36％,同比-0.37pct;综合费用率为1.85％,同比-0.15pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84％/0.62％/0.04％/0.35％,同比-0.24pct/+0.08pct/+0.01pct/0.00pct,三季度毛利率和净利率均有小幅下滑,费用率也延续下降趋势。
订货会资金未完全回流导致应收账款有所增加,经营活动现金流下降。1)21年前三季度公司经营活动净现金流净额为0.58亿元,同比减少95.12％,Q3公司经营活动净现金流净额为-26.67亿元,同比增加16.54％。2)21年前三季度公司应收款项规模为47.82亿元,同比减少15.62％,占资产比重22.09％,较年初增加21.32pct。3)21年前三季度存货规模达95.26亿元,同比增加24.74％,占资产比重44.00％,较年初减少16.74pct。
盈利预测及投资建议:2021年前三季度可选消费快速复苏,弹性充足,头部珠宝品牌有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利,公司拥有良好的黄金品牌口碑优势,同时,公司正在积极推进B转H股发行,可以有效解决B股的历史遗留问题,并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿,增速18.4％、4.6％,对应估值13.4x,12.8x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。
[2021-10-29] 老凤祥(600612):三季度收入增速有所回落,多元发力巩固品牌优势-公司信息更新报告
■开源证券
事件:公司三季报营收同比+13.5％,归母净利润同比+21.5％
公司发布三季报:2021Q1-Q3实现营收497.86亿元(+13.5％)、归母净利润14.98亿元(+21.5％);单2021Q3实现营收181.96亿元(+4.7％)、归母净利润4.56亿元(-7.2％)。我们认为,黄金珠宝行业持续高景气,公司品牌积淀深厚,渠道扩张叠加国企改革带来效率优化,有望驱动持续增长。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为17.86/20.46/23.45亿元,对应EPS为3.41/3.91/4.48元,当前股价对应PE为14.1/12.3/10.7倍,维持"买入"评级。
单三季度营收增速环比回落,毛利率小幅下降,费用率基本稳定
2021年黄金珠宝消费持续高景气,1-9月金银珠宝类社零销售额同比增长42％。公司单2021Q3实现营业收入181.96亿元,同比+4.7％,增速环比2021Q2下降15.3pct有所回落。盈利能力方面,2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为7.3％/6.5％,分别同比-0.6pct/-0.7pct,小幅下降;净利率分别为3.0％/2.5％,同比+0.2pct/-0.3pct。费用方面,2021Q1-Q3/2021Q3公司期间费用率合计分别为2.4％/1.8％,同比-0.2pct/-0.2pct;其中单2021Q3销售/管理/财务费用率分别为0.8％/0.9％/0.3％,同比分别-0.2pct/+0.1pct/+0pct,整体保持稳定。
外拓市场树品牌,内修信息化系统,"十四五"跨越式发展起航
老凤祥品牌历史悠久,在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。报告期内,公司对外发力深挖市场:在上海国际首饰文化节上推出"凤祥喜事荟",以"国潮、国风、国韵"演绎其品牌文创新成果,在中秋、国庆小长假期间积极推出品牌营销活动,销售成绩斐然。公司对内将在"十四五"期间整合构建统一的信息化系统,将各业务环节有机结合,打造高效业务运营场景,为企业战略决策提供数据依据和手段,实现标准化、规范化、集约化的管理目标。未来,公司持续聚焦品牌、人才、技术和规模优势,以深化"双百行动"改革为契机,内外功兼修推进全方位核心竞争力提升,有望在"十四五"期间实现跨越式发展。
风险提示:疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。
[2021-09-13] 老凤祥(600612):老凤祥披露“B转H”修订案
■上海证券报
9月12日晚，老凤祥发布公司B股转H股的修订方案。相比此前方案，修订后的方案对有关具体规定、实施细节及投资者所关心的问题进行了明确。
按照流程，老凤祥将委托中国结算作为投资者B股转H股份的名义持有人，相关股份在境内集中存管于中国结算，并以中国结算名义集中存管于香港中央结算有限公司，最终以香港中央结算(代理人)有限公司名义登记于港交所上市公司的股东名册。
这意味着，境内投资者可使用沪市B股证券账户参与H股相关业务。H股交易的境内结算币种为美元。境外投资者可以通过跨境转托管业务，将其所持H股股票转出至自身已有的H股账户，直接进行H股交易;也可向香港合资格券商或其他境外证券公司申请开立独立的H股账户，并将所持H股股票转出至新开立的H股账户。
老凤祥在方案中表示，近年来公司不断扩大品牌效应，扩大全球市场份额，推动老凤祥逐步由民族品牌向世界品牌、国内品牌向国际品牌转型。海外融资平台是支撑公司国际战略的重中之重。公司股票在香港市场流通有利于公司参与境外资本运作，充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强核心竞争力，提升公司的知名度，加强拓展公司的国际化业务，建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系，从而加速推进公司的国际化进程。
近年来，B股流动性缺乏，融资、定价等多个主要资本市场功能已经逐步丧失。“通过B转H的方式解决B股问题，是老凤祥当下最好的选择。与B股相比，H股能够为公司带来良好的流动性和更好的估值水平，并为公司提供一个国际化融资平台，对公司未来战略大有裨益。”有业内人士称，对公司长期发展更有益，也自然有利于投资者获得长期回报。
目前，老凤祥在B股的市盈率约为6倍，A、B股股价比值接近2:1。B股不仅低于其在A股的估值水平，也显著低于同行在H股的估值水平。这意味着，老凤祥完成B转H后，其这部分股票将获得明显的估值提升。此外，老凤祥完成B转H后，对海外机构投资者的再融资通道将打开，通过增发等途径引入成熟的机构投资者，有利于后续发展。
老凤祥表示，未来将继续加强品牌建设，多举措开拓市场，推进产业能级和核心竞争力提升。一方面，公司完成B转H事宜后可以进一步深化市场形象、提高市场竞争力，在原材料采购、产品定价、行业政策制定等方面都具有更强的议价能力及市场影响力。另一方面，本次方案实施后，公司可以发挥境外资本市场的再融资功能，获得资金支持以用于推进公司海外市场的拓展。
[2021-09-02] 老凤祥(600612):H1业绩高增长,改革持续深化,品牌渠道优势加强-中期点评
■中信建投
事件
公司公布2021年中报:2021H1公司实现营收315.90亿元，同比增长19.27%；实现归母净利润10.42亿元，同比增长40.63%；单Q2公司实现营收143.92亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长6.56%。
简评
H1业绩高增长，黄金珠宝赛道高景气
21H1公司实现营收/归母净利润315.90/10.42亿元，同比增长19.27%/40.63%。单Q2公司实现营收143.92亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长6.56%。21年黄金珠宝赛道持续高景气，公司收入规模快速增长，其中H1公司珠宝首饰营收同比增长49.23%至267.85亿元，营收占比同比提升17pct至84.79%。
期间费用率有所下降，净利率水平提升
21H1公司毛利率7.82%，同比下降0.56个pct，预计主要受金价波动和产品结构变化影响。21H1公司期间费用率2.70%，同比下降0.28个pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.47%/0.78%/0.45%，同比下降0.19/0.01/0.09pct，收入快速增长下规模效应加强。同时公司下属子公司动迁补偿带来2.9亿资产处置收益，以上因素共同影响下，21H1公司净利率为4.23%，同比提高0.6个pct。
改革深化释放经营活力，品牌力持续提升
21年公司纵深推进"双百改革"，选取14家子公司实施职业经理人制度，通过健全考核、激励和评价机制，进一步激发企业发展内生动力，内部经营活力加速释放。同时公司选聘新代言人陈数，布局直播带货、举办多元化展销活动等新营销、新渠道，提升品牌活力进一步吸引年轻消费群体。
投资建议:老凤祥作为国内珠宝行业的百年品牌，品牌+渠道+规模优势明显。伴随"双百改革方案"的持续深化，公司内部经营活力有望进一步增强，同时积极布局新营销、新渠道吸引年轻消费群体，未来市占率有望持续提升。
我们预计2021-2022年公司归母净利润分别为19.4、21.4亿元，对应PE分别为12.6、11.4X，维持"买入"评级。
风险因素:行业竞争加剧；疫情出现反复；黄金价格剧烈波动；居民消费意愿下降
[2021-08-31] 老凤祥(600612):珠宝首饰大幅增长,持续优化管理机制-中期点评
■长江证券
事件描述
公司披露中报:2021年上半年公司实现营业收入315.9亿元,同比增长19.27％,实现归属净利润10.42亿元,同比增长40.63％,实现归属扣非净利润8.13亿元,同比增长8.89％,实现EPS为1.99元/股。
事件评论
黄金珠宝销售收入同比恢复性增长金价环比回调使得综合业务毛利率同比回落。
公司上半年营业收入315.9亿元,同比增长19.27％,其中珠宝首饰实现营收267.85亿元,同比大幅增长黄金交易营收为44.48亿元,同比下降分季度来看,公司Q1/Q2营收分别同比增长18.7％和19.95％,单二季度毛利率同比降低0.59个百分点,一方面或主要由于金价波动影响成本;另一方面或由于公司商品销售结构变化。同时,公司单二季度销售费用率同比持平,管理费用率同比下降0.06个百分点,营业税金费用率同比提升0.18个百分点,财务费用率同比下降0.17个百分点,综合使得公司经营性利润(毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用)同比增长7.99％,环比一季度增速降低4.37个百分点,综合使得公司单二季度扣非净利润为3.8亿元,同比增长4.57％。
公司持续推动管理机制优化且聘任新代言人强化"经典时尚"的品牌新形象。报告期公司在总结去年3家试点企业工作经验的基础上加大了推进力度,在公司体系内选取了14家子公司进一步推广和实施职业经理人制度,通过健全考核、激励和评价机制,进一步激发企业发展内生动力;同时公司聘任新代言人,并举办了第30届老凤祥上海首饰博览会开幕式暨老凤祥全球形象代言人陈数发布会,展示了老凤祥品牌的未来多元化和向年轻时尚转变发展的形象,开启了老凤祥品牌形象新篇章,以适应珠宝行业消费场景多元化以及年轻人群消费渗透率提升的趋势。
投资建议:基于黄金珠宝婚庆刚需属性,疫情之后消费迎来快速反弹,同时过往终端销售波动加剧企业间分化,区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境;公司深厚品牌奠基,适应新客群需求变化为扩张打好基础,同时推进市场化机制,有望释放管理红利。我们判断,公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性,助力公司迈入新的成长阶段,预计2021-2023年EPS为3.69/4.26/5.06元/股,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.金价的波动加大公司采购成本的不确定性;
2.行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。
[2021-08-31] 老凤祥(600612):黄金珠宝需求旺盛带动珠宝首饰收入快速增长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布2021年上半年业绩:收入316亿元,同比增长19.3％6,较2019年增长12.4％;归母净利润10.4亿元,对应每股盈利1.99元,同比增长41％,较2019年增长41％我们预计1121老凤祥珠宝首饰销售收入同比增长近50％。今年以来国内珠宝首饰零售环境增长良好,珠宝首饰类产品购买需求旺盛,3-7月金银珠宝类社零分别同比增长83％,48％,32％,26％14％,我们预计公司1H21剔除铅笔、黄金交易等业务后的核心珠宝首饰销售收入同比增长近50％,其中批发、零售业务收入分别同比增长约50％和100％,零售收入增幅较大主要系上年低基数影响,与2019年同期相比零售业务增长约30-40％。
渠道扩张续,长期门店规划达7,000家。截至2020年底,公司珠宝首饰主业共180家自营店和4,270家加盟店,我们估计公司上半年新开店约100多家,以加盟店为主。长期来看,老凤祥在强品牌力支撑下具备行业领先的渠道扩张能力,管理层规划长期门店目标达到7,000家资产处置收益大增,净利率同比提升0.5ppto1H21毛利率同比下降0.7ppt至7.4％6,我们认为主要因金价同比下滑影响。销售及管理费用率同比降低0.2ppt至2.2％,较1H19也有0.3ppt的降低。1021资产处置收益2.9亿元增厚利润,1H21净利润率同比提升0.5ppt至3.3％。发展趋势 公司1H21收入、归母利润分别占2021年董事会全年目标的55％,60％,考虑今年以来金银珠宝类产品销售良好、公司渠道扩张持续进行,我们认为公司有望完成董事会预定目标。但同时管理层也提示公司9月订货会的举办或受疫情扰动影响。
盈利预测与估值
维持公司2021/22年EPS预测3.35/3.65元不变,当期A股股价对应2021/22年14/13倍P/E,B股对应7/7倍P/E,维持A/B股跑赢行业评级,考虑近期金价回调对估值的影响,下调A股目标价12％至58.61元,对应2021年18倍P/E和25％上行空间。考虑老凤祥计划B股转H股提振B股估值,维持B股目标价4.00美元不变,对应2021年8倍P/E和13％上行空间。
风险
金价大幅波动,疫情反复持续,市场竞争激烈。
[2021-08-30] 老凤祥(600612):21H1归母净利润同增40.63％,品牌渠道优势凸显助力实现高质高效发展-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布21H1半年报,2021H1实现营业收入315.90亿元,达到董事会全年预定目标575亿元的54.94％,同增19.27％,实现归母净利润10.42亿元,达到董事会预定目标17.35亿元的60.06％,同增40.63％。
点评:
1、收入端:2021H1实现营业收入315.90亿元,同增19.27％,主要系黄金珠宝首饰销售增加所致。①分季度看,2021Q1公司的营业收入为171.98亿,同增18.70％;2021Q2公司营业收入143.92亿元,同增19.95％。②分商品类型看,珠宝首饰类实现营业收入267.85亿元,同增49.23％;黄金交易类实现营业收入44.48亿元,同减45.04％;笔类实现营业收入1.02亿元,同增24.71％;工艺品销售实现营收0.82亿元,同减42.65％;商贸流通实现营业收入0.54亿元,同增398.49％。
2、毛利率:2021H1公司实现毛利率7.82％,同减0.56pct。分季度看,2021Q1毛利率7.64％,同减0.53pct,2021Q2毛利率8.04％,同减0.59pct。
3、期间费用率:公司2021H1期间费用率为2.70％,同减0.28pct。其中,①销售费用率:公司2021H1销售费用率为1.47％,同减0.19pct;②管理费用率:公司2021H1管理费用率为0.74％,同减0.02pct;③财务费用率:公司2021H1财务费用率为0.45％,同减0.09pct,主要系公司下属子公司上海老凤祥有限公司利息支出减少所致④研发费用率:公司2021H1研发费用率为0.04％,同增0.01pct,主要系本公司下属子公司研发费用增加所致。
4、净利润:公司2021H1实现归母净利润10.42亿元,同增40.63％,归母净利率为4.23％,同增0.60pct。分季度看,2021Q1公司实现归母净利润6.48亿元,同增74.46％;2021Q2公司实现归母净利润3.93亿元,同增6.56％。
投资建议:面对以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,黄金珠宝类消费品展现出强大的恢复能力,预计今年龙头企业将迎来营收和利润的高速增长。公司为黄金行业龙头,品牌历史悠久构建高壁垒,疫情下展现出良好的抗风险能力和恢复能力,渠道铺设迅速贡献外延增量,国有企业改革有望落地。预计公司21-22年实现归母净利润17.0/19.8亿元,对应PE为14×/12×,维持"买入"评级。
风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险
[2021-08-30] 老凤祥(600612):黄金行业维持高景气,多措并举提升品牌力-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公布2021年半年报,业绩符合预期。2021年上半年公司实现营收315.90亿元,同比增长19.27％,主因受益于上半年黄金珠宝行业高景气度带来销量提升,实现归母净利润10.42亿元,同比增长40.63％,实现扣非净利润8.13亿元,同比增长8.89％;21Q2公司实现营收143.92亿元,同比增长19.95％,实现归母净利润3.93亿元,同比增长6.56％,实现扣非净利润3.80亿元,同比增长4.57％。
行业高景气度推动业绩增长,珠宝首饰成为拉动营收主引擎。2021年上半年婚庆需求的释放带来黄金珠宝销量的高升,黄金珠宝行业维持了高景气度,21H1国内限额以上金银珠宝类零售额为1526.3亿元,同比增长59.9％。得益于此,公司21H1营收同比增长19.27％,同比2019年增长12.4％。分产品看,珠宝首饰实现营收267.85亿元,同比增长49.23％,成为公司营收增长的主引擎,同时营收比重进一步提升,同比增长17.02pct达84.79％。此外黄金交易、工艺品销售、铅笔业务收入分别同比-45.04％、-42.65％和+24.71％。
毛利率水平维持稳定,费用管控能力提升。21H1公司综合毛利率为7.82％,同比减少0.56pct,21Q2综合毛利率为8.04％,同比减少0.59pct,整体维持稳定。上半年公司期间费用率为2.7％,同比-0.29pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.19pct/-0.02pct/+0.01pct/-0.09pct,21Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0pct/-0.06pct/+0.02pct/-0.17pct,其中销售和管理费用率的下降主因公司下属子公司的广告费用、租赁费用和社保费用减少,财务费用率下降主因子公司上海老凤祥的利息支出减少。综合影响下,21H1/21Q2公司归母净利润率为3.30％/2.73％,同比+0.5pct/-0.34pct。
推进"双百改革"优化内生动力,多措并举挖掘市场潜力。21H1公司纵深推进"双百改革",选取14家子公司推广和实施职业经理人制度,进一步激发公司发展内生动力。同时公司深挖全国市场潜力,根据不同区域市场特点精准施策,零售市场方面参与上海"55购物节"等主题活动营造消费热点;举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会提升品牌溢价;
组织直播带货销售,用多元化营销吸引年轻客户群体;深度参与"花博会"提升品牌内涵和影响力。公司通过多措并举的市场开发手段,不断提升市场覆盖面和占有率,强化竞争优势。
维持盈利预测,维持"买入"评级。公司作为黄金珠宝龙头,受益于珠宝行业景气度上升,同时持续拓展新品类,提高自身品牌溢价,沉淀了丰厚的文化价值。我们预计公司未来将继续通过加盟轻资产模式来拓展渠道,加密区域门店,优化产品结构,加速推进混改方案落地。我们维持盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为3.33/3.72/4.19元,对应PE分别为14/13/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;展店速度不及预期;金价长期下跌。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):1H21收入增19％利润增41％,珠宝首饰持续旺销,完成过半预算目标-公司半年报
■海通证券
老凤祥发布2021半年报:2021年上半年实现收入315.90亿元,同比增长19.27％;归母净利10.42亿元,同比增长40.63％;扣非归母净利润8.13亿元,同比增长8.89％。摊薄EPS为1.99元,加权平均净资产收益率12.27％,经营性现金流量净额27.24亿元,同比下降37.8％。
简评及投资建议:
1.1H21收入同比增长19.27％至315.90亿元,归母净利润同比增长40.63％至10.42亿元,毛利率下降0.6pct至7.8％;其中收入完成董事会全年预定目标575亿元的54.94％,归母净利润完成董事会全年预定目标17.35亿元的60.06％,主要系黄金珠宝首饰销售增加所致。单Q2收入143.9亿元,同比增长20.0％;归母净利润3.9亿元,同比增长6.6％。(A)分产品:2021年上半年珠宝首饰收入同比增长49.23％至267.85亿元,主营业务收入占比85.08％,我们判断主因去年同期疫情致低基数;黄金交易收入同比下降45.04％至44.48亿元,主营业务占比14.13％,我们判断主因金价波动影响消费者购买;笔类收入同比增长24.71％至1.02亿元,主营业务收入占比0.32％;工艺品销售收入同比下降42.65％至0.82亿元,主营业务收入占比0.26％;商贸流通收入同比增长398.49％至0.54亿元,主营业务收入占比0.17％。(B)分地区,2021年上半年境内主营收入同比增长19.81％至313.18亿元,占主营业务收入的99.48％;境外销售收入同比增长11.79％至1.64亿元,占主营业务收入的0.52％。
2.1H21期间费用率同比下降0.3pct至2.7％,各项费用率保持稳定。1H21销售费用率同比下降0.19pct至1.47％,主因公司下属子公司广告费增加;管理费用率同比下降0.02pct至0.74％,主因公司下属子公司工资及福利费、折旧费增加;研发费用率同比提高0.01pct至0.04％;财务费用率同比下降0.09pct至0.45％。各项费用率均无较大变化,最终期间费用率同比下降0.29pct至2.70％。
3.1H21营业利润同比增长34.31％,扣非归母净利润同比增长8.89％至8.13亿元。2021年上半年公司投资收益480万元,公允价值变动净收益-665万元,信用减值损失-2682万元,资产处置损益2.92亿元,其他收益1752万元;有效所得税率同比下降-2.15pct至25.09％,最终归母净利润10.42亿元,同比增长40.63％,其中Q1/Q2各同比增长74.46％/6.56％。
4.经营回顾:
(1)多措并举开拓市场,完善产品体系,强化竞争优势。2021上半年,公司通过集聚优势、创新模式,深挖全国市场潜力,根据不同区域市场特点精准施策,努力突破市场发展瓶颈,不断提升市场覆盖面和占有率。零售市场方面,老凤祥零售部门积极策划并全力组织实施营销活动,通过参与上海"55购物节"等主题活动营造消费热点;举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会,展出高价值、有设计感、极具收藏价值的藏品;通过老凤祥上海会员商城平台,组织直播带货销售,以多元化营销模式吸引年轻客户群体。作为第十届中国花卉博览会特许贵金属商品合作品牌企业,公司深度参与了"花博会"特许产品的设计与生产。通过"联动、带动、互动"战略,公司完善和丰富"老凤祥"的产品体系。
(2)纵深推进新一轮"双百行动",以改革激发企业发展内生动力。按照国务院国资委关于"双百企业"推行职业经理人的操作指引的相关要求,公司制定了《2021年-2022年新一轮双百改革实施方案》。今年上半年,公司在总结去年3家试点企业工作经验的基础上加大了推进力度,在公司体系内选取了14家子公司进一步推广和实施职业经理人制度。通过健全考核、激励和评价机制,进一步激发企业发展内生动力。
(3)加强品牌建设,全力提升品牌的社会影响力。公司坚持"经典"与"时尚"的品牌文化核心,打造老凤祥"经典时尚"的品牌新形象。2021上半年,公司举办了第30届老凤祥上海首饰博览会开幕式暨老凤祥全球形象代言人陈数发布会,展示了老凤祥品牌的未来多元化和向年轻时尚转变发展的形象,开启了老凤祥品牌形象的新篇章。公司根据旗下各品牌现状,按品牌的不同情况,提炼品牌内涵,细化"一品一策一方案",有针对性的提出品牌运行的策略。老凤祥作为中国珠宝首饰业代表参展首届中国国际消费品博览会。中铅公司策划了"中华101"整体宣传项目,开发了风华正茂文具套装产品。
维持对公司的判断。我们认为,公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业,整体经营稳健,加速拓展市场,"双百行动"进一步激发内生动力,持续机制创新值得期待。
调整盈利预测。预计公司2021-2023年收入582亿元、642亿元和697亿元,同比增长12.5％、10.2％和8.7％;归母净利润18.3亿元、20.3亿元和22.2亿元,同比增长15.6％、10.7％和9.3％,对应摊薄EPS为3.50元、3.88元和4.24元。参照主要黄金珠宝公司2021年平均PE,以及考虑老凤祥作为A股龙头的溢价,给予公司2021年18-20倍PE,对应合理价值区间63.08-70.09元,维持"优于大市"评级。
风险提示:金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):营收、利润达成阶段性目标,业务结构大幅改善-中报点评
■广发证券
1H21公司营收、利润达成阶段性目标。公司披露2021年半年报,1H21年实现营收315.9亿元,同比增长19.3％;归母净利润10.4亿元,同比增长40.6％;实现扣非归母净利润8.1亿元,同比增长8.9％。上半年营收、归母净利润均阶段性达成董事会全年目标,占比分别为55％、60％。其中2Q单季度实现营收143.9亿元,同比增长20％;归母净利润3.9亿元,同比增长6.6％,实现扣非归母净利润3.8亿元,同比增长4.6％。
分业务看,疫情后主营业务结构趋于稳定。按合同收入口径,1H21珠宝首饰业务实现营收267.85亿元,同比增长49.23％,黄金交易业务实现营业收入44.48亿元(去年全年为130.15亿元),占产品营收份额分别为85.1％、14.1％,业务结构大幅改善,预测因疫情导致去年上半年珠宝首饰销售基数偏低,1H21年线下营收出现恢复性增长。
毛利率略降,费用率管控持续优化。1H21毛利率同比减少0.56pp至7.82％,期间费用率同比减少0.29pp至2.66％,其中销售费用率同比减少0.19pp至1.47％,管理费用率同比略降0.02pp至0.74％,研发费用率同比持平。1H21现金流同比下滑37.8％,主要由于上半年购买商品、接受劳务支付的现金有所增长。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年收入分别为598、671、749亿元,增速分别为15.6％、12.1％、11.7％;归母净利润分别为20.8(含补偿款)、21.4、24.3亿元,增速分别为30.8％、3.2％、13.4％。
剔除21年约2.2亿元土地动迁补偿款,仅考虑持续经营净利润,给予21年20倍PE估值,维持68.6元/股的合理价值判断,维持"买入"评级。
风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):二季度业绩稳健增长,持续推进国企改革-中报点评
■安信证券
事件:公司发布2021半年报。1)2021上半年:营收315.9亿元/+19.3％,归母净利10.42亿元/+40.6％,扣非归母净利8.13亿元/+8.9％。经营性现金流净额23.48亿元(19年同期-12.54亿元)。2)2021Q2:营收143.92亿元/+19.95％,归母净利3.9亿元/+6.56％,扣非归母净利3.8亿元/+4.6％。
2020年毛利率小幅下滑,期间费率下降拉高净利率。1)2021上半年:公司毛利率7.82％/-0.56pct,整体期间费用率2.70％/-0.29pct,销售费用率1.47％/-0.19pct,管理费用率0.74％/--0.02pct,研发费用率0.04％/+0.01pct,财务费用率0.45％/-0.09pct,整体净利率3.30％/+0.50pct。2)2021Q2:公司毛利率8.0％/-0.6pct,整体期间费用率2.55％/-0.23pct,销售费用率1.31％/0pct,管理费用率0.83％/-0.06pct,财务费用率0.40％/-0.17pct,整体净利率2.7％/-0.3pct。
2021年经营计划:加大内部改革,全面推进品牌、产品、渠道、营销力建设。公司此前发布2021年主要预算目标:营收575亿元/+11.17％,归母净利润17.35亿元/+9.39％。1)深入推进新一轮"双百行动",加快推进下属企业的股权结构改革,为公司建立新的长效激励机制奠定基础;2)21年内重点发展1-2个年销售额在20亿以上新兴区域市场,全年新增网点不少于200家;3)聚焦珠宝首饰主业,逐步优化产业布局和整合资源配置,提高公司对产业链的控制和强化老凤祥品牌的营销布局。公司近期公司签约国内知名艺人陈数成为老凤祥新形象代言人,以全新的代言人形象推动老凤祥品牌的未来多元化发展和满足向年轻时尚转变的需要。4)加快推行职业经理人制度,完善公司市场化选人用人和薪酬分配机制,两年内再增加20家二级及以下级次的企业实行职业经理人管理模式。5)产品上,重点发展5G金、3D硬金、古法金、彩宝镶嵌类科技含量高、品牌辨识度高、产品附加值高的系列产品,提升品牌竞争力。
核心逻辑:核心逻辑:国改推进+加盟店下沉,黄金首饰龙头内生外延助力发展。①国改推进:公司为上海市国改企业先锋,此前转让上海老凤祥股权为后续混改提供机会,公司将继续深入推进新一轮"双百行动",加快下属企业股权改革,有望进一步实现公司人才绑定以及推动内部管理效率的提升。②黄金饰品:黄金饰品需求受婚庆推动的部分具备一定刚需属性,疫情使得部分婚庆需求暂缓但预计2021/22年有望继续修复,继续看好黄金珠宝国内需求修复趋势。此外,黄金首饰时尚化年轻化有望继续带动额外增量,推动行业中长期需求有望继续增长。③门店扩张:公司2020全年净增门店557家,远超过原计划在2020年净增不少于200家营销网点的目标,渠道扩张持续推进。未来在"五位一体"营销体系带动下,有望继续实现三四线城市门店下沉。
投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021-2023年收入为589亿元/662亿元/732亿元,增速分别为13.9％、12.5％、10.6％,净利润分别为18.1亿元/20.2亿元/23.2亿元,增速分别为13.8％、11.7％、14.9％;6个月目标价为60元。
风险提示:疫情影响超预期、金价波动、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):珠宝主业高增,双百行动助力持续放量-中期点评
■东兴证券
事件:老凤祥发布2021年半年报,上半年实现营业收入315.9亿元,同比+19.27％;归母净利润10.42亿元,同比+40.63％。
消费市场持续复苏,珠宝首饰营收高增,全年目标完成过半。上半年消费市场稳步复苏,黄金珠宝消费需求持续释放,社零黄金珠宝类同比+59.9％。在行业复苏背景下,公司珠宝首饰H1实现营收267.85亿元,同比+49.23％。在珠宝首饰品类的拉动下,公司H1营收和归母净利分别完成董事会全年预定目标的54.94％和60％,任务完成过半。受上半年黄金价格震荡回调影响,公司黄金交易营收同比-45％至44.48亿元。下半年多个假期和购物节将拉动黄金珠宝消费需求持续释放,看好公司下半年业绩表现。
多举措推进市场开拓与品牌建设加强。公司上半年参与了上海"55购物节"等主题活动营造消费热点;组织直播带货销售,多元化营销吸引年轻客群;深度参与"花博会"特许产品的设计与生产;举办了第30届老凤祥上海首饰博览会开幕式,并作为中国珠宝首饰业代表参展首届中国国际消费品博览会,多措并举积极营销宣传,全力提升品牌影响力。随着未来国民总体收入水平提升与中等收入群体的扩大,珠宝消费赛道有望持续扩容。公司作为黄金珠宝龙头企业,具有百年品牌历史积淀,在营销推广和品牌建设方面不断推进,将充分受益于行业发展实现稳健增长。
深化落实"双百行动",公司活力有望不断释放。公司在总结20年3家试点企业工作的基础上,继续选取了14家子公司进一步推广和实施职业经理人制度,深化"双百行动"综合改革。随着国企改革试点和推广工作的持续推进,公司进一步健全考核、激励和评价机制,完善用人机制和薪酬分配制度,促进组织活力的释放。公司上半年费用率持续优化,管理销售费用率2.25％,去年较同期-0.2pct,费用控制较好。我们认为"双百行动"的深化落实将持续激发公司活力,公司运营管理效率有望进一步提高。
盈利预测:珠宝消费赛道有望持续扩容,作为行业龙头,公司品牌和渠道优势明显,叠加"双百行动"的深化有望进一步释放公司活力,看好公司未来实现稳健增长。预计公司2021-2023年收入580/644/717亿元,归母净利18.2/20.6/22.8亿,EPS为3.5/3.9/4.4,对应PE为13、12、11,维持"推荐"评级。
风险提示:产品销售不及预期,金价大幅波动。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):双百改革推进,业绩稳定增长-半年报点评
■国盛证券
公司收入/扣非后业绩同比增长19％/9％,疫情后稳定恢复。2021年H1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润315.9/10.4/8.1亿元,同比+19.3％/+40.6％/+8.9％,扣非后的较大差异主要系期内子公司"上海三星文教用品实业有限公司"动迁补偿收入增加所致。毛利率-60bps至7.8％,销售/管理费用率-20bps/持平为1.5％/0.7％,净利率+50bps至3.3％,盈利质量稳定。
终端复苏势头向好,珠宝首饰业务稳定增长。根据国家统计局数据显示,2021H1金银珠宝类零售额为1526.3亿元,同比增长59.9％,终端复苏势头向好。金银珠宝首饰仍是公司最大的收入来源,同比2020年增长19％至314.3亿元。我们认为公司业务的稳定增长主要得益于:1)品牌端,上半年公司着手打造"经典时尚"老凤祥形象,签约气质明星陈数作为全球形象代言人,加速了品牌年轻化与时尚化脚步。2)产品端,公司深度参与了"花博会"特许产品的设计与生产,凭借花博会特许经销商身份推出系列产品,完善产品架构,市场反馈良好。3)营销端,公司丰富营销手段,期内参加上海"55购物节"主题活动,同时借由"老凤祥上海会员商城"通过直播带货方式促进产品销售。4)渠道端,截至2020年末公司拥有门店4450家,2021年门店优化与拓店同步开展,全年预计新增银楼专卖店(加盟店)、经销网点(专柜)不少于200家。
营运稳健,现金流充裕。2021H1公司存货周转天数同比缩短4天至68天,应收账款天数缩短2天至2天,经营性现金流净额为27.2亿元,截至H1末公司货币资金约73.7亿元,现金流充裕。
双百改革继续推进优化内生动力,境内B股拟变更上市地提升公司国际影响力。1)期内公司"双百改革"继续推进,选取14家子公司实施职业经理人制度,进一步优化公司发展内生动力;2)公司公告称拟将境内上市外资股(B股)转换上市地,以介绍方式在港交所挂牌交易,变更为港交所境外上市外资股(H股),目前公司B股占总股本比例为39.38％。我们判断此次变更在提升原有B股活跃性的基础上,有利于提升公司的国际影响力以及发挥海外资本市场的再融资功能。
全年我们判断公司增长态势稳定,预计收入/业绩增长10％+/20％+。下半年以来局部地区虽有疫情反复以及恶劣气候影响,但行业整体恢复态势仍在持续。同时,公司"经典时尚"品牌形象升级进行中,产品开发力度加强,渠道优化和拓店同步。综上我们判断全年收入/业绩增长10％+/20％+。
投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们上调2021-2023年公司归母净利润为19.25/20.21/23.25亿元,现价46.80元,对应2021/22年PE分别为13/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情冲击消费;汇率波动影响;门店拓展不及预期。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):珠宝业务稳步复苏,业绩符合预期-中期点评
■兴业证券
公司公告:2021年上半年公司实现营收315.90亿元,同比增长19.27％;归母净利润10.42亿元,同比增长40.63％;扣非归母净利润8.1亿元,同比增长8.89％。销售毛利率和净利率分别为7.83％/4.23％,同比分别-0.55pct/+0.60pct。2021年Q2单季度营收143.92亿元,同比增长19.95％;归母净利润3.93亿元,同比增长6.56％。
2021H1公司实现营收315.90亿元,同比增长19.27％,达到董事会全年预定目标575亿元的54.94％。1)分产品而言,珠宝首饰营收267.85亿元,同比增长49.23％,营收占比较2020H1增加17.02pct达84.79％,是营收增长的主要贡献因素;2)分季度而言,2021Q2单季度营收143.92亿元,同比增长19.95％,增幅较2021Q1提升1.25pct。
2021H1公司归母净利润增速40.63％,增速超营收主要源于资产处置损益。1)销售费用率改善,缓解部分毛利率降低对净利率的冲击。2021H1公司毛利率下降0.55pct至7.83％,但各项费用率均有改善,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-19pct/-2pct/-9pct。2)资产处置损益是本期归母净利润增速超营收的主要贡献因素。公司2021H1实现资产处置收益2.92亿元,主要源于公司下属三级子公司上海三星文教用品实业有限公司动迁补偿。若剔除该因素影响,假设两个报告期内资产处置收益相同,则假设下的2021H1净利润增速为9.03％,略低于营收增速。
伴随金银珠宝行业持续改善,公司业绩增长或具备高确定性。在去年整体行业受短期事件影响呈现营收大幅缩减时,公司业绩表现优于行业整体,因此2021H1公司珠宝首饰类增幅49.23％虽略低于行业增速,但预期近两年复合增速仍优于行业水平,且增长趋势有望持续。金银首饰作为公司的核心业务,增幅延续或有力驱动公司业绩持续稳健增长。
公司经营活动产生的现金流量净额为27.24亿元,与同期相比减少16.53亿元,同比下降37.77％。减少原因为本期购买商品、接受劳务支付的现金与上期相比增加所致。
投资建议:老凤祥已积累了较强的品牌力并建立了强势稳固的渠道。未来镶嵌类珠宝占比的提升以及持续向三四线拓展门店有望持续提升公司ROE水平,混改继续推进有望加强前两者提升的幅度与速度,进一步促进ROE优化。此外,投资属性驱动的金价坚挺也为公司业绩及股价稳定提供支撑。看好公司发展,微调21-23年EPS分别为4.07/4.22/4.64元,分别为对应2021年8月27日PE为12/11/10x。
风险提示:珠宝消费行业复苏乏力,老凤祥品牌力提升不及预期,国内可选消费增速回落。
[2021-08-28] 老凤祥(600612):受益黄金珠宝消费回暖,中报营收、业绩稳健增长-公司信息更新报告
■开源证券
事件:2021年上半年营收、业绩稳健增长公司发布半年报:2021H1实现营收315.9亿元(19.3、归母净利润10.4亿元(40.6、扣非归母净利润8.1亿元(8.9％％));其中2021Q2单季营收143.9亿元(20.0、归母净利润3.9亿元(6.6％％)。我们认为,黄金珠宝行业终端消费需求持续回暖,公司品牌积淀深厚,渠道扩张叠加国企改革推进带来经营效率优化,有望驱动公司持续稳健增长。我们维持先前盈利预测不变,预计公司20212023年归母净利润为17.86/20.46/23.45亿元,对应EPS为3.41/3.91/4.48元,当前股价对应PE为13.7/12.010.4倍,维持"买入"评级。
黄金珠宝消费需求回暖,推动公司收入业绩增长,费用率小幅下降2021年上半年,受益于疫情缓和、婚庆需求逐步释放,黄金珠宝行业持续回暖:社零数据显示,2021年16月金银珠宝类零售额累计同比增长59.9。受益于此,报告期内公司营收同比增长19.3归母净利润同比大幅增长40.6％％,较2019年同期增长12.4。盈利能力方面,2021年上半年公司毛利率为7.820.56pct净利率为4.23％％((+0.60pct其中子公司动迁补偿收入增加带来资产处置收益增加2.88亿元。期间费用方面,报告期内公司销售管理财务费用率分别为1.470.19pct))/780.01pct))/450.09pct均有一定程度下降。
多措并举拓市场、树品牌,"十四五"跨越式发展起航老凤祥品牌历史悠久,在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。
报告期内,公司多措并举深挖市场潜力参与上海"55购物节"等主题活动、举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会、通过老凤祥上海会员商城平台直播带货和深度参与"花博会"特许产品设计生产等。此外,公司举办第30届老凤祥上海首饰博览会,展示品牌多元化和年轻时尚化转变,开启品牌形象新篇章。未来,公司持续聚焦品牌、人才、技术和规模优势,以深化"双百行动"改革为契机,推进全方位核心竞争力提升,有望在"十四五"期间实现跨越式发展。
风险提示:疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等
[2021-08-27] 老凤祥(600612):业绩符合预期,纵深推进新一轮"双百行动"-2021年半年报点评
■光大证券
公司1H2021营收同比增长19.27％,归母净利润同比增长40.63％8月27日,公司公布2021年半年报:1H2021实现营业收入315.90亿元,同比增长19.27％;实现归母净利润10.42亿元,折合成全面摊薄EPS为1.99元,同比增长40.63％;实现扣非归母净利润8.13亿元,同比增长8.89％。
单季度拆分来看,2Q2021实现营业收入143.92亿元,同比增长19.95％;实现归母净利润3.93亿元,折合成全面摊薄EPS为0.75元,同比增长6.56％;实现扣非归母净利润3.80亿元,同比增长4.57％。
公司1H2021综合毛利率下降0.56个百分点,期间费用率下降0.29个百分点1H2021公司综合毛利率为7.82％,同比下降0.56个百分点。单季度拆分来看,2Q2021公司综合毛利率为8.04％,同比下降0.59个百分点。
1H2021公司期间费用率为2.70％,同比下降0.29个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.47％/0.74％/0.45％/0.04％,同比分别变化-0.19/-0.02/-0.09/+0.01个百分点。2Q2021公司期间费用率为2.60％,同比下降0.21个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.31％/0.83％/0.40％/0.05％,同比分别变化+0.003/-0.06/-0.17/+0.02个百分点。
纵深推进新一轮"双百行动",产品体系不断完善报告期内,公司在总结去年3家试点企业工作经验的基础上加大了"双百行动"推进力度,在公司体系内选取了14家子公司进一步推广和实施职业经理人制度。
在营销活动方面,报告期内公司参与上海"55购物节"、举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会、举办了第30届老凤祥上海首饰博览会开幕式暨老凤祥全球形象代言人陈数发布会。在产品创新方面,报告期内公司深度参与了"花博会"特许产品的设计与生产。围绕"花开中国梦"主题,公司推出了涵盖贵金属、珠宝、眼镜、钟表、工艺品及文具等六大类共计108款花博特许产品,其中贵金属、珠宝、眼镜、钟表、饰品为官方唯一指定授权,共26款产品被认定为花博会特许产品。
维持盈利预测,维持"买入"评级公司业绩符合预期,我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测3.63/3.98/4.34元。公司持续深化改革,进一步激发企业发展内生动力,维持"买入"评级。
风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,渠道拓展速度低于预期。
[2021-08-27] 老凤祥(600612):老凤祥上半年净利润同比增40.63% 黄金珠宝首饰销售增加
■证券时报
老凤祥(600612)8月27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为315.9亿元，同比增长19.27%;归母净利润10.42亿元，同比增长40.63%;基本每股收益1.99元。报告期内，黄金珠宝首饰销售增加。
[2021-08-27] 老凤祥(600612):时间过半任务过半,黄金龙头维持稳健增长-中期点评
■招商证券
上半年金银珠宝市场快速复苏、弹性充足,公司黄金珠宝首饰的销售受益增长,推动整体业绩稳健向上,21H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为315.9/10.42/8.13亿元,同比增长19.27％/40.63％/8.89％。公司作为黄金首饰行业龙头,将有望享受行业集中度提升带来的红利,同时公司正在积极推进B转H股发行,为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿,增速18.4％、4.6％,对应估值13x,12.5x,维持"强烈推荐-A"评级。
珠宝首饰收入大幅提升推动21H1业绩稳健增长,全年业务指标已达成过半。21H1公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为315.9/17.81/10.42/8.13亿元,同比增长19.27％/34.31％/40.63％/8.89％;归母净利润增速较高主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地,增加约2.2亿的非经常性损益,从而增厚利润。分结构看,珠宝首饰收入大幅提升贡献了较多的收入增长:上半年公司珠宝首饰实现收入267.85亿元,同比+49.23％,黄金交易实现收入44.48亿,同比-45.04％,受益于上半年消费复苏背景下黄金珠宝首饰的销售增长,珠宝首饰收入的快速提升推动公司收入大幅增长。截至6月底公司营业收入已达全年目标的54.94％,归母净利润已达全年目标的60.06％,进度均已过半。
二季度收入业绩增速有所放缓,但依然维持稳定增长。21Q2营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为143.92/7.16/3.93/3.8亿元,同比增长19.95％/9.53％/6.56％/4.57％。与社零消费相似,由于基数有所提升,二季度整体消费增速开始放缓,公司收入业绩增速也呈放缓趋势,但依然保持稳定增长。
二季度毛利率＆净利率略有下滑,费用率维持稳定。公司21H197.34％毛利率为7.82％,同比-0.56pct;净利率为3.3％,同比+0.5pct;其中,二季度毛利率8.04％,同比-0.59pct;净利率2.73％,同比-0.34pct;费用端中报和二季度均保持稳定:21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47％/0.74％/0.04％/0.45％,同比-0.19pct/-0.02pct/+0.01pct/-0.09pct;其中二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31％/0.83％/0.05％/0.4％,同比+0pct/-0.06pct/+0.02pct/-0.17pct。应收账款增多,经营活动现金流有所下降。1)21H1公司经营活动净现金流净额为27.24亿元,同比减少37.77％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2)21H1公司应收款项规模为6.63亿元,较上年末增加341.85％,主要系下属公司上海老凤祥银楼有限公司应收账款增加所致。3)21H1存货规模达101.22亿元,同比增加26.75％。
多措并举开拓市场,精准覆盖各层人群。1)牢抓零售市场:公司积极策划各类营销活动,参与上海"55购物节"等主题活动营造消费热点;2)开拓高端市场:公司举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会,展出高价值、有设计感、极具收藏价值的藏品,吸引高净值客户;3)布局年轻化市场:公司通过上海会员商城平台组织直播带货销售,以多元化营销模式吸引年轻客户群体;4)借助异业联盟提升品牌文化内涵,完善产品体系:公司作为第十届中国花卉博览会特许贵金属商品合作品牌企业,围绕"花开中国梦"主题陆续推出了涵盖贵金属、珠宝、眼镜、钟表、工艺品及文具等六大类共计108款花博特许产品,进一步提升了品牌内涵,完善了产品体系。
盈利预测及投资建议:2021年上半年可选消费快速复苏,限额以上的金银珠宝类零售额上半年实现59.9％的增长,弹性充足,头部珠宝品牌有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利,公司拥有良好的黄金品牌口碑优势,同时,公司正在积极推进B转H股发行,可以有效解决B股的历史遗留问题,并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿,增速18.4％、4.6％,对应估值13x,12.5x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险
[2021-08-27] 老凤祥(600612):黄金高景气,Q2营收同比快增-中报点评
■华泰证券
黄金珠宝景气助推营收快增,21H1同增19.3％,维持"买入"评级
公司8月27日公布半年报,21H1营收同增19.3％至315.9亿元,归母净利同增40.6％至10.4亿元,归母扣非净利同增8.9％至8.1亿元。上半年黄金珠宝景气度高,助推公司营收快速增长,Q2收入同增20.0％,增速环比增加1.3pct。归母净利高增主要系子公司动迁获得补偿收入2.9亿元。我们预计公司2021-2023年EPS为3.70、3.80、4.16元,参考Wind可比公司一致性预期平均14.19xPE,考虑老凤祥作为黄金珠宝龙头,有望更充分受益于行业的较高景气度,给予公司2021年15xPE,目标价55.50元,维持"买入"评级。
21H1毛利率同降0.56pct拖累扣非业绩增速,主要或系金价波动影响
21H1,公司扣非归母净利增长表现弱于营收,主要系毛利率降低所致:上半年公司毛利率为7.82％,同比降低0.56pct,低于2020年毛利率0.36pct。毛利率的下滑我们认为主要系金价波动所致,2020年金价呈快速上涨态势,伦敦金现从年初的1551.8英镑/盎司增长至年底的1897.5英镑/盎司;而2021年开始则呈震荡下降趋势,对公司毛利率形成一定负面影响。期间费用不断优化,财务费用受租赁准则变更影响较小21H1公司销售费用率、管理费用率分别同降0.19、0.02pct至1.47％、0.74％,主要系营收规模增长摊薄人员薪资等固定费用所致。同时,因公司门店主要以连锁加盟为主,新租赁准则下入表的租赁负债相对小,因此并未对公司财务费用率造成显著负面影响。2021H1公司财务费用率同降0.1pct。
公司已完成2021年归母净利目标的60％,维持"买入"评级
公司在2020年年报中给出业绩指引:2021年计划实现营收575亿元,实现归母净利17.4亿元。上半年公司已实现归母净利目标的60％。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.70、3.80、4.16元(3.38、3.79、4.18元,其中2021年上调主要系资产处置收益超预期)。考Wind可比公司一致性预期平均14.19xPE,考虑老凤祥作为黄金珠宝龙头,有望更充分受益于行业的较高景气度,给予公司2021年15xPE,目标价55.50元(前值70.98元,基于2021年21xPE,下调主要系可比公司估值下降),维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不景气;婚庆需求释放不及预期;黄金价格大幅波动。
[2021-07-03] 老凤祥(600612):沪市“B转H”第二单启动老凤祥拟登陆港股加快国际化
■上海证券报
继华新水泥之后，老凤祥成为沪市启动“B转H”的第二例。老凤祥7月2日晚间公告称，拟申请将境内上市外资股(B 股)总计2.06亿股转换上市地，以介绍方式在港交所主板上市及挂牌交易，变更为境外上市外资股(H股)。对公司而言，此举不仅有望解决B股估值及融资困局，还将借助港股融资平台，进一步推进公司国际化进程。
B股市场缺乏流动性，与A股市场相比估值较低，且缺乏融资功能，因此不少上市公司陆续探路多种化解之法，“B转H”便是其中之一。
根据方案，老凤祥此次“B转H”方案将安排第三方机构向全体B股股东提供现金选择权。原持有公司B股股份的投资者，可在指定时间选择申报行使现金选择权，以将其持有的部分或全部老凤祥B股转让给提供现金选择权的第三方;具体的价格为公司本次B转H事宜获得董事会决议通过之日(7月2日)收盘价每股3.27美元的基础上溢价5%，即每股3.434美元。也可选择继续持有并保留至股票在港交所挂牌上市，其继续持有的B股股份性质将变更为H股。
由于“B转H”完成后，公司境内上市外资股将转为境外上市外资股，因此董事会审议同意公司拟转为境外募集股份有限公司。
老凤祥的前身是“中国铅笔”，在资本市场历史悠久，1992年就登陆沪市。当时公司的A股简称叫中国铅笔，B 股简称为“中铅B股”。2009年7月30日，公司更名为老凤祥股份有限公司。2009年8月10日，公司A股简称变更为“老凤祥”、B股简称变更为“老凤祥B”。目前，上海市黄浦区国资委持有老凤祥A股股份2.2亿股，占老凤祥总股本的42.09%，为公司控股股东、实际控制人。
公司B股上市近30年，交易不活跃，直接导致市场的估值作用、资源导向作用等难以正常发挥，这也是老凤祥着手“B转H”的主要原因。目前占老凤祥总股本39.38%的B股股份市值仅占公司总市值约20%，未能充分反映公司价值。截至2021年7月2日，A股收盘价52.36元，B 股收盘价3.27 美元，折合人民币21.16元，A、B 股股价比值接近2.47:1。
那么，老凤祥为何不尝试“B转A”模式，而选择“B转H”呢?国际化战略或许是其重要考量因素。
据公告，“B转H”是公司国际化战略布局的重要一步。老凤祥主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售。近年来，国际化布局已成为公司重要发展战略之一。公司不断扩大品牌效应，扩大全球市场份额，推动老凤祥逐步由民族品牌向世界品牌、本土品牌向国际品牌转型。公司积极推进海外市场的拓展，截至2020 年末已在中国香港地区及其他海外地区开设19 家门店。
在此背景下，境外融资平台对于支撑公司国际战略尤为重要。老凤祥表示，香港具有国际化和融资便利等优势，能够为公司提供更加广阔的业务平台。公司股票在香港市场流通有利于公司参与境外资本运作，充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强核心竞争力，提升公司的知名度，拓展公司的国际化业务，建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系，从而加速推进公司的国际化进程。
近年来，陆续有A+B的上市公司探路“B转H”模式。中集集团是首家“A+B”转为“A+H”的上市公司，万科、丽珠医药紧随其后完成转股。今年以来，晨鸣纸业、华新水泥先后抛出“B转H”方案，晨鸣纸业已顺利完成。
作为沪市首单“B转H”案例，华新水泥转股进程备受市场瞩目。公司董秘日前回复投资者表示，公司推出的“B转H”方案，属上交所B股市场的首单，这一方案得到了中国证监会、上交所、中登公司的支持。
[2021-05-02] 老凤祥(600612):拓店速度加快,业绩稳健增长-年度点评
■长江证券
事件描述
公司披露年报和季报:22年公司实现营收55亿元,同比增长444,实现归属净利润11亿元,同比增长111,实现归属扣非净利润为11亿元,同比增长111。22年一季度公司实现营收11亿元,同比增长111,实现归属净利润6.6.亿元,同比增长777,实现归属扣非净利润为44亿元,同比增长111
事件评论
门店拓展显著提速,品牌优势支撑下终端销售稳定性强,保持持续较优利润增长。22年公司营收同比增长444,其中QQ营收分别同比变化为---、---、222、444,22同比增长111,在疫情过程中公司销售整体较为稳定,且疫情之后能够快速修复,意味着公司经销体系的稳定性,及品牌力和管理能力保障下销售的修复相对较快,同时也奠定公司较快的门店拓展速度,截止2020年末,公司共计拥有营销网点达到4450家,全年净增557家。22年由于金价波动和产品结构销售影响,公司毛利率同比下降00个百分点,由于广告费和租金费用减少使得销售费用率同比下降00个百分点,由于社保费用减少使得管理费用率同比下降00个百分点,综合使得年度扣非净利润同比增111,其中QQQQ增速分别为111、---、222和444,22毛利率同比下降00个百分点,销售费用率同比下降0000个百分点,管理费用率同比小幅提升00个百分点,综合使得一季度扣非净利润同比增长111。
公司积极拓展新渠道和营销方式,并探索新产品序列以拓展增量的年轻客群市场。公司积极的尝试新渠道方式,试点网络直播、会员商城等新销售方式,以多元化营销模式吸引年轻客户群体;主动出击精准邀约高端客户人群,开展举行高端珠宝品鉴会等活动等。求新求变推陈出新营销活动,联合短视频开展活动,依托微信公众号、抖音等新媒体效应,运用直播带货、电视购物等新消费形式,吸引年轻粉丝流量,增强老凤祥品牌在年轻人中的影响力。紧贴市场消费需求和变化,抢抓市场热点加快产品开发,全年产品更新率达到25％以上,新产品销售额达101亿。
投资建议:基于黄金珠宝婚庆刚需属性,疫情之后消费迎来快速反弹,同时过往终端销售波动加剧企业间分化,区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境;公司深厚品牌奠基,适应新客群需求变化为扩张打好基础,同时推进市场化机制,有望释放管理红利。我们判断,公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性,助力公司迈入新的成长阶段,预计2022年EPS为3.613.613.613.613.61元/股,对应PE分别为11倍、11倍和11倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.金价趋势性上涨条件发生变化;
2.行业竞争激烈程度加剧带来扩张要行业竞争激烈程度加剧带来扩张要行业竞争激烈程度加剧带来扩张要
[2021-05-01] 老凤祥(600612):20 年渠道逆势快速扩张,行业复苏下龙头有望呈现更大业绩弹性-年度点评
■东方证券
20年公司营业收入和净利润分别同比增长4.22％和12.64％,扣非后净利润增长15.17％,20Q4公司营业收入和净利润分别同比增长4.73％与45.89％,疫情影响下全年公司逆势实现正增长。21Q1公司营业收入和净利润分别同比增长18.7％和74.46％(对比19Q1增长14.61％与73.48％),主要由于拆迁补偿带来的一次性收益,扣非后净利润同比增长12.97％(对比19Q1增长24.64％)。年报公司拟每股派发红利1.25元。
20年公司珠宝首饰业务收入增长2.63％,核心主业保持稳健增速,全年新增网点557个至4450家,开店速度逆势加快,预计21年仍能保持相对较快的拓店速度；黄金交易收入增长19.86％。20年公司综合毛利率同比小幅下降0.28pct,其中珠宝首饰业务毛利率同比小幅下降0.14pct；期间费用率控制较好,同比下降0.28pct；20年经营活动净现金流净流入23.48亿元,21Q1经营活动净现金流净流入29.34亿元,一季度末公司应收账款同比下降46.27％,存货同比增加3.35％。
金价调整、行业需求复苏对公司销售增长起到了明显的拉动,21年一季度国内限额以上零售企业金银珠宝零售同比增长93.4％,今年春节和五一订货会预计公司仍然保持了较快的增长。另外在20年疫情背景下公司线下门店的逆势大幅扩张,也为今年收入和业绩的增长提供了有力保障。
后疫情时代行业加快向头部品牌靠拢,国改进一步为公司经营增添活力。作为本土最大的老字号黄金珠宝品牌,老凤祥多年深耕低线市场积累的经销商与渠道资源,以及销售规模优势有望在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间。“双百计划”公司先后推动主要经营实体老凤祥有限完成引入央企国新控股,下属部分子公司完成股权结构调整与职业经理人选聘。预计未来在国改大方向上,公司将进一步放开手脚,通过改革释放动力,上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大预计也会提上日程,公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。
财务预测与投资建议
根据年报和一季报,同时考虑拆迁补偿款的确认,我们预计公司2021-2023年每股收益分别为3.92元、4.08元和4.69元(原预测21-22年每股收益为3.28元和3.74元,若扣除拆迁一次性收益2.2亿元,21年为3.68元),参考可比公司平均估值,给予公司21年19倍PE,对应目标价69.92元(扣除拆迁一次性收益2.2亿元),维持公司“买入”评级。
风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。
[2021-04-30] 老凤祥(600612):加盟门店加速扩张,低线城市龙头地位稳固-2020年报点评
■东北证券
事件:(1)公司发布2020年报,全年实现营收517.22亿元,同比增长4.22％;实现归母净利润15.86亿元,同比增长12.64％;实现扣非归母净利润15.14亿元,同比增长15.17％;(2)2021Q1实现营收171.98亿元,同比额增长18.70％;实现归母净利润6.49亿元,同比增长74.46％(3)2021年预算目标:实现营收575亿元,同比增长11.17％;实现归母净利润17.35亿元,同比增长9.39％。
点评:2020年疫情影响下,终端销售量减价增,营收实现稳步增长。分季度来看,下半年疫情影响有所减弱,2020Q1-Q4公司营收增速分别为-3.44％/-8.41％/+23.93％/+4.73％,其中2020Q4营收增速放缓主要受春节滞后导致加盟商拿货推迟影响。分业务来看,珠宝首饰/黄金交易两大主要业务板块营收分别实现+2.79％/+19.86％的增长。从产销情况来看,黄金产品产销分别下降33.45％/12.22％,得益于金价同比大幅上涨及高位波动,公司珠宝首饰及黄金交易业务得以实现正增长。2021Q1业绩增长符合预期,全年预计稳健增长。2021Q1珠宝市场终端销售继续回暖,公司业绩实现稳步增长,剔除2.9亿元非流动资产处置收益后,公司扣非归母净利润为4.34亿元,同比增长12.97％。全年营收预计实现增长11.17％,归母净利润预计实现增长9.39％。加盟门店逆势扩张,低线龙头地位稳固。受新冠疫情及市场环境变化因素影响,2020年全行业市场拓展节奏放缓,公司抓住机遇实现逆势扩张。截止2020年底,公司终端门店数量合计4450家,全年净增加门店557家。其中自营门店净减少4家,加盟门店净增加561家。
优化产品结构,提升品牌形象。2020年产品更新率达25％以上,新品销售额达101亿。公司新签约知名艺人陈数作为代言人,提升品牌形象。
投资建议:终端市场消费逐渐恢复,公司渠道扩张稳步推进。预计2021/2022/2023年EPS分别为3.47/3.97/4.45元,对应当前股价的PE分别为17/15/13倍,考虑疫情后行业竞争格局改善,给予公司20倍估值,上调目标价至69.4元,维持"买入"评级。
风险提示:消费增速不及预期;竞争加剧;业绩预测不达预期。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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担任何责任。
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[2022-02-13] 老凤祥(600612):国企改革释放经营活力,产品力提升+渠道加速扩张构筑壁垒-深度研究
■中信建投
老凤祥品牌创始于1848年,延续至今已有174年之久,是国内珠宝行业龙头品牌,主营业务涵盖三大产业。公司实际控制人为上海国资委,2018年前公司股权固化较为严重,2018年后公司借势"双百计划"进行国企改革,引入战投并设立员工持股基金,成功解决历史遗留问题。此外,公司大力推行职业经理人制度,加快推进市场化经营机制的改革,旨在通过职业经理人制度为打造行业人才的集聚高地提供制度保障。
公司营收规模行业领先,高周转保障高ROE。20年公司营收规模为517亿元,仅次于港股周大福位居行业第二。2011-2020年,公司营业收入从211.3亿元上涨至517.2亿元,CAGR为9.4％;
归母公司净利润从5.2亿元上涨至15.9亿元,CAGR为11.7％。
毛利率稳定在10％左右,未来随着产品结构优化有望持续提升。
公司期间费用率趋势下滑,控费效果好。公司ROE水平近十年保持在20％以上,主要驱动因素为高周转率领先。
我国珠宝首饰行业规模7000亿,黄金首饰占据半壁江山,行业集中度低,CR5/CR10为19.4％/22.8％,中、港、外资区隔度下降,内资品牌崛起。在疫情冲击下,行业加速出清,竞争格局有望持续优化,利好龙头品牌逆势扩张,提高利润空间。长期看,黄金首饰工艺进步(获得年轻消费者喜爱)+家庭资产配置多元化+新营销助力有望成为黄金需求的三大驱动,穿越金价波动周期,促进黄金需求持续提升。
品牌端:公司是我国珠宝首饰"百年金字招牌","经典"是公司品牌文化的核心,同时公司积极拥抱新营销模式吸引年轻消费者关注,坚持打造"经典时尚"的品牌新形象,在国货浪潮的推动下,公司品牌优势有望持续放大。产品端:公司推进自产模式,创新型+智能化奠定生产优势,公司紧贴市场,抢占热点快速研发,产品更新速率快。渠道方面,公司门店数量位居行业首位,截至2020年末有4450家,公司依靠加盟店加速渠道扩张,通过区域总经销+销售子公司增强对加盟商管控,有助于渠道加速下沉,提升市场份额。
投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润为17.8、20.2、23.4亿元,对应PE为14、12、11倍,维持"买入"评级。
风险因素:金价与汇率波动风险;疫情反复风险;居民黄金消费边际倾向下降;行业竞争加剧;渠道与新业务开拓不及预期。
[2021-11-03] 老凤祥(600612):21Q3营业收入同比增长4.7％,品牌优势进一步强化,融资渠道拓展助力长期发展-季报点评
■天风证券
事件:公司发布2021年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入497.86亿,同比增长13.5％;实现归母净利润14.98亿元,同比增长21.55％。单三季度,公司实现营收181.96亿元,同比增长4.70％,归母净利润为4.56亿元,同比减少7.20％。
收入端:公司2021年前三季度实现营业收入497.86亿,同比增长13.5％。其中,21Q1/Q2/Q3的营业收入分别为171.98/143.92/181.96亿元,分别同比增长18.70％/19.95％/4.70％。
毛利率:公司2021年前三季度销售毛利率为7.34％,同比减少0.57pct。其中,21Q1/Q2/Q3的销售毛利率分别为7.64％/8.04％/6.49％,分别同比减少0.53％/0.59％/0.68％。
费用端:2021年前三季度期间费用率为2.39％,同比减少0.22pct,单三季度期间费用率为1.85％,同比减少0.17pct。其中,①2021Q3销售费用率为0.84％,同比减少0.24pct;②管理费用率为0.62％,同比增长0.07pct;③研发费用率为0.04％,同比增长0.01pct,主要原因是公司下属子公司研发投入增加所致。④财务费用率为0.35％,同比减少0.01pct。
利润端:2021前三季度公司实现归母净利润14.98亿元,同比增长21.55％;归母净利率为3.01％,同比增长0.20％。其中,21Q1/Q2/Q3的归母净利润分别为6.48/3.93/4.56亿元,分别同比变动74.46％/6.56％/-7.20％。
投资建议:公司作为黄金行业龙头,品牌历史悠久构建高壁垒,渠道铺设快速卓有成效,融资渠道拓展加速国际化进程。预计公司21-22年实现归母净利润17.3/20.3亿元,对应PE为14×/12×,维持"买入"评级。
风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险
[2021-11-01] 老凤祥(600612):3Q21收入稳健增长,金价下行影响毛利率表现-三季点评
■中金公司
3Q21业绩略低于我们预期
公司公布3Q21业绩:收入182亿元,同比增长4.7％,较3Q19增长29.8％;归母净利润4.6亿元,同比下滑7.2％,较3Q19增长7.0％,业绩略低于我们预期,主要系金价下行影响毛利率及净利率表现。
1-3Q21累计实现收入497.9亿元,同比增长13.5％;归母净利润15.0亿元,同比增长21.5％。
高基数下收入维持正增长。3Q21公司收入同比增长4.7％,较3Q19大幅提升30％,公司1-3Q21收入分别同比增长19％/20％/4.7％,我们认为单3季度收入增长放缓主要系上年同期疫情逐步转好后珠宝消费迎来报复性增长,造成基数较高。
金价下行,毛利率同比下降0.7ppt。3Q21毛利率同比下降0.7ppt至6.2％,较3Q19下降2.5ppt,我们认为主要受金价下降的影响。销售及管理费用率合计同比下降0.2ppt至1.5％,费用控制良好;单3季度净利率同比下降0.3ppt至2.5％。9月秋季订货会导致季末应收账款较年初增长较多,并造成单3季度经营性现金流净流出27亿元,与公司往年收付款节奏一致。
顺应国潮趋势,积极进行产品创新。公司在9月首推"凤祥喜事荟",以"国潮、国风、国韵"为主题演绎丰硕的品牌文创新成果,结合点羽、刺绣、古法和珐琅等传统工艺进行产品创新升级,在秋季订货会上获得积极反响。
发展趋势
公司1-3Q21收入、归母净利润已完成2021年董事会全年目标的87％、86％,考虑到今年以来金银珠宝产品销售情况良好,以及公司在产品创新、渠道拓展上持续发力,我们认为公司将有望完成全年预定目标。
盈利预测与估值
维持2021/2022年EPS预测3.35元、3.65元。当前A股股价对应2021/22年14/13倍P/E,B股对应7.1/6.5倍P/E。维持A/B股跑赢行业评级,维持A股目标价58.61元,对应18/16倍2021/22年P/E,较当前股价有22％的上行空间;维持B股目标价4.00美元,对应8.0/7.3倍2021/22年P/E及13％上行空间。
风险
金价大幅波动,疫情反复持续,市场竞争加剧。
[2021-10-31] 老凤祥(600612):营收持续增长,全面推进渠道扩张-三季点评
■安信证券
事件:公司发布2021年三季报。1)2021Q1-Q3:营收497.86亿元/+13.50％,归母净利14.98亿元/+21.55％,扣非归母净利12.66亿元/+2.55％。经营性现金流净额0.58亿元/-95.12％,系购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的税费增加所致。2)2021Q3:营收181.96亿元/+4.70％,归母净利4.56亿元/-7.20％,扣非归母净利4.52亿元/-7.16％。
2021年前三季度毛利率小幅下滑,期间费率下降拉高净利率。1)2021Q1-Q3:公司毛利率7.34％/-0.56pct,整体期间费用率2.39％/-0.21pct,销售费用率1.24％/-0.19pct,管理费用率0.73％/--0.03pct,研发费用率0.04％/+0.01pct,财务费用率0.41％/-0.06pct,整体净利率3.91％/+0.24pct。2)2021Q3:公司毛利率6.49％/-0.68pct,整体期间费用率1.85％/-0.17pct,销售费用率0.84％/-0.24pct,管理费用率0.62％/+0.07pct,财务费用率0.35％/-0.01pct,整体净利率3.36％/-0.37pct。
核心逻辑:国改推进+加盟店下沉,黄金首饰龙头内生外延助力发展。①国改推进:公司为上海市国改企业先锋,此前转让上海老凤祥股权为后续混改提供机会,公司将继续深入推进新一轮"双百行动",加快下属企业股权改革,有望进一步实现公司人才绑定以及推动内部管理效率的提升。②黄金饰品:黄金饰品需求受婚庆推动的部分具备一定刚需属性,疫情使得部分婚庆需求暂缓但预计2021/22年有望继续修复,继续看好黄金珠宝国内需求修复趋势。此外,黄金首饰时尚化年轻化有望继续带动额外增量,推动行业中长期需求有望继续增长。③门店扩张:公司2020全年净增门店557家,远超过原计划在2020年净增不少于200家营销网点的目标,渠道扩张持续推进。未来在"五位一体"营销体系带动下,有望继续实现三四线城市门店下沉。
投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021-2023年收入为589亿元/662亿元/732亿元,增速分别为13.9％、12.5％、10.6％,净利润分别为18.1亿元/20.2亿元/23.2亿元,增速分别为13.8％、11.7％、14.9％;6个月目标价为60元。
风险提示:疫情影响超预期、金价波动、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。
[2021-10-31] 老凤祥(600612):收入复合较快增长,金价波动影响经营利润-点评报告
■长江证券
事件描述
公司披露三季报:前三季度公司实现营业收入497.86亿元,同比增长13.5％,实现归属净利润14.98亿元,同比增长21.55％,实现归属扣非净利润12.66亿元,同比增长2.55％;单三季度实现营业收入181.96亿元,同比增长4.7％,实现归属净利润4.56亿元,同比下降7.2％,实现归属扣非净利润4.52亿元,同比下降7.16％。
事件评论
剔除基数效应季度收入复合增速双位数增长,金价下跌等影响经营利润同比下降。公司前三季度实现营业收入同比增长13.5％,对应Q1/Q2/Q3分别同比增长18.7％、19.95％和4.7％,为剔除基数影响若计算两年平均季度收入复合增速,则分别同比增长7.06％、4.82％和13.91％,表明单三季度实际销售情况相对较优。与此同时,单三季度黄金平均金价同比下降约10％,表明实际销量表现或更高,验证行业相对较高的景气度及公司在大经销商管理下较强的终端销售执行力。对应来看,公司单三季度毛利率同比下降0.68个百分点,或主要由于金价同比出现中枢下降和波动以及公司商品销售结构的变化,同时公司单三季度销售费用率同比下降0.24个百分点,管理费用率同比提升0.07个百分点,研发费用率同比提升0.01个百分点,综合使得公司单三季度经营性利润(毛利额-营业税金-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用)同比下降7.51％,扣非净利润同比下降7.16％。
公司具有较强的品牌积淀和供应链基础,可以更好的开发新产品满足新需求方向。公司延续至今已有173年,是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的"百年金字招牌",在此基础上公司在东莞投建了两家设计生产基地拥有了目前行业内最先进的自动化机器设备和生产工艺,突破了黄金珠宝行业手工加工的传统,有效地提升了生产效率、加工精度和产品实物质量,形成了现代化、数控化的产品链,为品牌自主产品研发、生产,为延伸产业链、突出品牌优势奠定基础,或更好的满足新消费方向。
投资建议:基于黄金珠宝婚庆刚需属性,疫情之后消费迎来快速反弹,同时过往终端销售波动加剧企业间分化,区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境;公司深厚品牌奠基,适应新客群需求变化为扩张打好基础,同时推进市场化机制,有望释放管理红利。我们判断,公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性,助力公司迈入新的成长阶段,预计2021-2023年EPS为3.58/4.08/4.84元/股,对应PE分别为13倍、12倍和10倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.金价的波动加大公司采购成本的不确定性;
2.行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。
[2021-10-30] 老凤祥(600612):业绩略低于预期,产业链自动化程度进一步提升-2021年三季报点评
■光大证券
公司1-3Q2021营收同比增长13.50％,归母净利润同比增长21.55％10月29日,公司公布2021年三季报:1-3Q2021实现营业收入497.86亿元,同比增长13.50％;实现归母净利润14.98亿元,折合成全面摊薄EPS为2.86元,同比增长21.55％;实现扣非归母净利润12.66亿元,同比增长2.55％。
单季度拆分来看,3Q2021实现营业收入181.96亿元,同比增长4.70％;实现归母净利润4.56亿元,折合成全面摊薄EPS为0.87元,同比减少7.20％;实现扣非归母净利润4.52亿元,同比减少7.16％,公司业绩略低于预期。
公司1-3Q2021综合毛利率下降0.57个百分点,期间费用率下降0.22个百分点1-3Q2021公司综合毛利率为7.34％,同比下降0.57个百分点。单季度拆分来看,3Q2021公司综合毛利率为6.49％,同比下降0.68个百分点。公司毛利率同比下降主要是由于今年黄金价格比去年同期有所下降,且公司主要收入来源为黄金制品的销售。
1-3Q2021公司期间费用率为2.39％,同比下降0.22个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.24％/0.69％/0.41％/0.04％,同比分别变化-0.19/+0.02/-0.05/+0.01个百分点。3Q2021公司期间费用率为1.85％,同比下降0.17个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.84％/0.62％/0.35％/0.04％,同比分别变化-0.24/+0.07/-0.01/+0.01个百分点。
业绩略低于预期,产业链自动化程度进一步提升近年来公司在东莞投资建设了两家生产基地,通过运营和专利转化,拥有了目前行业内最先进的自动化机器设备和生产工艺,突破了黄金珠宝行业手工加工的传统,有效地提升了生产效率、加工精度和产品实物质量,形成了现代化、数控化的产品链,为品牌自主产品研发、生产,进一步延伸产业链、突出品牌优势奠定了坚实的基础。从研发费用角度看,1-3Q2021公司研发费用为0.2亿元,而1-3Q2020公司研发费用为0.14亿元。
下调盈利预测,维持"买入"评级公司业绩略低于预期,主要是由于第三季度公司收入增速不及预期,我们下调对公司2021年EPS的预测5％至3.46元,维持对公司2022/2023年EPS的预测3.98/4.34元。公司不断完善自身产业链,规模化生产制造能力持续提升,维持"买入"评级。
风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,渠道拓展速度低于预期。
[2021-10-30] 老凤祥(600612):金价波动,Q3归母净利承压-季报点评
■华泰证券
金价波动拖累公司Q3盈利能力,维持"买入"评级
公司10月29日发布三季报,实现营收182.0亿元,同增4.7％,增速环比下滑15.3pct;归母净利4.6亿元,同降7.2％,增速环比下滑13.8pct。营收同比增速环比下滑我们分析一方面受20Q3高基数影响,另一方面也与疫情反复影响开店相关。净利表现弱于收入,我们分析主要系金价波动影响所致,21Q3毛利率环比下降1.6pct。我们预计公司2021-2023年EPS为3.65、3.72、4.10元,参考Wind2021年可比公司一致性预期平均13.04xPE,考虑老凤祥素金产品占比高,Q3以来素金高景气、公司竞争力进一步凸显,给予公司2021年14.5xPE,目标价52.93元,维持"买入"评级。
B转H股后有望带来更好的流动性,未来或可引入境外资本拓展海外市场9月13日公司公布了B股转H股修订方案,并在10月13日的临时股东大会上通过相关议案。若B转H股顺利落实,一方面可为公司带来更好的流动性与估值水平、深化公司市场形象,有利于投资者获得长期回报;另一方面也可为公司提供一个国际化的融资渠道,未来公司或可通过增发等方式,获得资金支持以用于推动海外业务的发展。
9月及国庆期间黄金珠宝景气度较高,公司业绩反映有一定滞后性
据统计局,21年7月-9月,我国限额以上企业金银珠宝零售额分别同比增长14.3％、7.4％、20.1％,增速尽管有一定波动,但仍反映行业整体较高景气度。公司秋季订货会为9月14-17日,或因7、8月增速的下滑一定程度压制经销商需求。但从9月社零数据及国庆期间全国百大重点零售企业金银珠宝销售额数据(据中华全国商业信息中心,同增36.2％),行业整体景气度仍较高,需求有望在春节前订货会进行释放。
公司已完成2021年归母净利目标的86％,维持"买入"评级
公司在2020年年报中给出业绩指引:2021年计划实现营收575亿元,实现归母净利17.4亿元。前三季度公司已实现归母净利目标的86％。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.65、3.72、4.10元(前值3.70、3.80、4.16元,下调主要系黄金景气推动黄金交易收入增长,但金价波动压制盈利能力)。
考2021年Wind可比公司一致性预期平均13.04xPE,考虑老凤祥素金产品占比高,Q3以来素金高景气、公司竞争力进一步凸显,给予公司2021年14.5xPE,维持目标价52.93元(前值55.50元),维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不景气;婚庆需求释放不及预期;黄金价格大幅波动。
[2021-10-29] 老凤祥(600612):Q3收入小幅提升,全年目标预计可稳步达成-季报点评
■招商证券
金银珠宝市场快速复苏、弹性充足,公司黄金珠宝首饰的销售受益增长,推动整体业绩稳健向上,21年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为497.86/14.98/12.66亿元,同比增长13.50％/21.55％/2.55％。公司作为黄金首饰行业龙头,将有望享受行业集中度提升带来的红利,公司正在积极推进B转H股发行,为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿,增速18.4％、4.6％,对应估值13.4x,12.8x,维持"强烈推荐-A"评级。
消费复苏推动21年前三季度收入业绩增长,全年业绩目标预计可稳步达成。21年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为497.86/25.84/14.98/12.66亿元,同比增长13.50％/17.28％/21.55％/2.55％,每股收益为2.86元。受益于前三季度消费复苏背景下黄金珠宝首饰的销售增长,珠宝首饰收入的快速提升推动公司收入增长,归母净利润增速较高则主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地,增加约2.2亿的非经常性损益,增厚利润。21Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为181.96/8.03/4.56/4.52亿元,同比增长4.70％/-8.02％/-7.20％/-7.16％,每股收益为0.87元。第三季度收入稳健增长,利润略有下滑。截至9月底公司营业收入已达全年目标的86.58％,归母净利润已达全年目标的86.34％,预计年末可稳步实现全年业绩目标。
Q3毛利率＆净利率略有下滑,销售费用率略微降低。公司21年前三季度毛利率为7.34％,同比-0.56pct,净利率为3.91％,同比+0.24pct;综合费用率为2.38％,同比-0.22pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24％/0.69％/0.04％/0.41％,同比-0.19pct/+0.02pct/+0.01pct/-0.06pct,前三季度毛利率和费用率均略有下滑,受益于非经常性损益较高,净利率有所提升;单季度看,21Q3毛利率6.49％,同比-0.69pct,净利率3.36％,同比-0.37pct;综合费用率为1.85％,同比-0.15pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84％/0.62％/0.04％/0.35％,同比-0.24pct/+0.08pct/+0.01pct/0.00pct,三季度毛利率和净利率均有小幅下滑,费用率也延续下降趋势。
订货会资金未完全回流导致应收账款有所增加,经营活动现金流下降。1)21年前三季度公司经营活动净现金流净额为0.58亿元,同比减少95.12％,Q3公司经营活动净现金流净额为-26.67亿元,同比增加16.54％。2)21年前三季度公司应收款项规模为47.82亿元,同比减少15.62％,占资产比重22.09％,较年初增加21.32pct。3)21年前三季度存货规模达95.26亿元,同比增加24.74％,占资产比重44.00％,较年初减少16.74pct。
盈利预测及投资建议:2021年前三季度可选消费快速复苏,弹性充足,头部珠宝品牌有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利,公司拥有良好的黄金品牌口碑优势,同时,公司正在积极推进B转H股发行,可以有效解决B股的历史遗留问题,并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿,增速18.4％、4.6％,对应估值13.4x,12.8x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。
[2021-10-29] 老凤祥(600612):三季度收入增速有所回落,多元发力巩固品牌优势-公司信息更新报告
■开源证券
事件:公司三季报营收同比+13.5％,归母净利润同比+21.5％
公司发布三季报:2021Q1-Q3实现营收497.86亿元(+13.5％)、归母净利润14.98亿元(+21.5％);单2021Q3实现营收181.96亿元(+4.7％)、归母净利润4.56亿元(-7.2％)。我们认为,黄金珠宝行业持续高景气,公司品牌积淀深厚,渠道扩张叠加国企改革带来效率优化,有望驱动持续增长。我们维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润为17.86/20.46/23.45亿元,对应EPS为3.41/3.91/4.48元,当前股价对应PE为14.1/12.3/10.7倍,维持"买入"评级。
单三季度营收增速环比回落,毛利率小幅下降,费用率基本稳定
2021年黄金珠宝消费持续高景气,1-9月金银珠宝类社零销售额同比增长42％。公司单2021Q3实现营业收入181.96亿元,同比+4.7％,增速环比2021Q2下降15.3pct有所回落。盈利能力方面,2021Q1-Q3/2021Q3毛利率分别为7.3％/6.5％,分别同比-0.6pct/-0.7pct,小幅下降;净利率分别为3.0％/2.5％,同比+0.2pct/-0.3pct。费用方面,2021Q1-Q3/2021Q3公司期间费用率合计分别为2.4％/1.8％,同比-0.2pct/-0.2pct;其中单2021Q3销售/管理/财务费用率分别为0.8％/0.9％/0.3％,同比分别-0.2pct/+0.1pct/+0pct,整体保持稳定。
外拓市场树品牌,内修信息化系统,"十四五"跨越式发展起航
老凤祥品牌历史悠久,在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。报告期内,公司对外发力深挖市场:在上海国际首饰文化节上推出"凤祥喜事荟",以"国潮、国风、国韵"演绎其品牌文创新成果,在中秋、国庆小长假期间积极推出品牌营销活动,销售成绩斐然。公司对内将在"十四五"期间整合构建统一的信息化系统,将各业务环节有机结合,打造高效业务运营场景,为企业战略决策提供数据依据和手段,实现标准化、规范化、集约化的管理目标。未来,公司持续聚焦品牌、人才、技术和规模优势,以深化"双百行动"改革为契机,内外功兼修推进全方位核心竞争力提升,有望在"十四五"期间实现跨越式发展。
风险提示:疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。
[2021-09-13] 老凤祥(600612):老凤祥披露“B转H”修订案
■上海证券报
9月12日晚，老凤祥发布公司B股转H股的修订方案。相比此前方案，修订后的方案对有关具体规定、实施细节及投资者所关心的问题进行了明确。
按照流程，老凤祥将委托中国结算作为投资者B股转H股份的名义持有人，相关股份在境内集中存管于中国结算，并以中国结算名义集中存管于香港中央结算有限公司，最终以香港中央结算(代理人)有限公司名义登记于港交所上市公司的股东名册。
这意味着，境内投资者可使用沪市B股证券账户参与H股相关业务。H股交易的境内结算币种为美元。境外投资者可以通过跨境转托管业务，将其所持H股股票转出至自身已有的H股账户，直接进行H股交易;也可向香港合资格券商或其他境外证券公司申请开立独立的H股账户，并将所持H股股票转出至新开立的H股账户。
老凤祥在方案中表示，近年来公司不断扩大品牌效应，扩大全球市场份额，推动老凤祥逐步由民族品牌向世界品牌、国内品牌向国际品牌转型。海外融资平台是支撑公司国际战略的重中之重。公司股票在香港市场流通有利于公司参与境外资本运作，充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强核心竞争力，提升公司的知名度，加强拓展公司的国际化业务，建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系，从而加速推进公司的国际化进程。
近年来，B股流动性缺乏，融资、定价等多个主要资本市场功能已经逐步丧失。“通过B转H的方式解决B股问题，是老凤祥当下最好的选择。与B股相比，H股能够为公司带来良好的流动性和更好的估值水平，并为公司提供一个国际化融资平台，对公司未来战略大有裨益。”有业内人士称，对公司长期发展更有益，也自然有利于投资者获得长期回报。
目前，老凤祥在B股的市盈率约为6倍，A、B股股价比值接近2:1。B股不仅低于其在A股的估值水平，也显著低于同行在H股的估值水平。这意味着，老凤祥完成B转H后，其这部分股票将获得明显的估值提升。此外，老凤祥完成B转H后，对海外机构投资者的再融资通道将打开，通过增发等途径引入成熟的机构投资者，有利于后续发展。
老凤祥表示，未来将继续加强品牌建设，多举措开拓市场，推进产业能级和核心竞争力提升。一方面，公司完成B转H事宜后可以进一步深化市场形象、提高市场竞争力，在原材料采购、产品定价、行业政策制定等方面都具有更强的议价能力及市场影响力。另一方面，本次方案实施后，公司可以发挥境外资本市场的再融资功能，获得资金支持以用于推进公司海外市场的拓展。
[2021-09-02] 老凤祥(600612):H1业绩高增长,改革持续深化,品牌渠道优势加强-中期点评
■中信建投
事件
公司公布2021年中报:2021H1公司实现营收315.90亿元，同比增长19.27%；实现归母净利润10.42亿元，同比增长40.63%；单Q2公司实现营收143.92亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长6.56%。
简评
H1业绩高增长，黄金珠宝赛道高景气
21H1公司实现营收/归母净利润315.90/10.42亿元，同比增长19.27%/40.63%。单Q2公司实现营收143.92亿元，同比增长19.95%；实现归母净利润3.93亿元，同比增长6.56%。21年黄金珠宝赛道持续高景气，公司收入规模快速增长，其中H1公司珠宝首饰营收同比增长49.23%至267.85亿元，营收占比同比提升17pct至84.79%。
期间费用率有所下降，净利率水平提升
21H1公司毛利率7.82%，同比下降0.56个pct，预计主要受金价波动和产品结构变化影响。21H1公司期间费用率2.70%，同比下降0.28个pct，其中销售/管理/财务费用率分别为1.47%/0.78%/0.45%，同比下降0.19/0.01/0.09pct，收入快速增长下规模效应加强。同时公司下属子公司动迁补偿带来2.9亿资产处置收益，以上因素共同影响下，21H1公司净利率为4.23%，同比提高0.6个pct。
改革深化释放经营活力，品牌力持续提升
21年公司纵深推进"双百改革"，选取14家子公司实施职业经理人制度，通过健全考核、激励和评价机制，进一步激发企业发展内生动力，内部经营活力加速释放。同时公司选聘新代言人陈数，布局直播带货、举办多元化展销活动等新营销、新渠道，提升品牌活力进一步吸引年轻消费群体。
投资建议:老凤祥作为国内珠宝行业的百年品牌，品牌+渠道+规模优势明显。伴随"双百改革方案"的持续深化，公司内部经营活力有望进一步增强，同时积极布局新营销、新渠道吸引年轻消费群体，未来市占率有望持续提升。
我们预计2021-2022年公司归母净利润分别为19.4、21.4亿元，对应PE分别为12.6、11.4X，维持"买入"评级。
风险因素:行业竞争加剧；疫情出现反复；黄金价格剧烈波动；居民消费意愿下降
[2021-08-31] 老凤祥(600612):珠宝首饰大幅增长,持续优化管理机制-中期点评
■长江证券
事件描述
公司披露中报:2021年上半年公司实现营业收入315.9亿元,同比增长19.27％,实现归属净利润10.42亿元,同比增长40.63％,实现归属扣非净利润8.13亿元,同比增长8.89％,实现EPS为1.99元/股。
事件评论
黄金珠宝销售收入同比恢复性增长金价环比回调使得综合业务毛利率同比回落。
公司上半年营业收入315.9亿元,同比增长19.27％,其中珠宝首饰实现营收267.85亿元,同比大幅增长黄金交易营收为44.48亿元,同比下降分季度来看,公司Q1/Q2营收分别同比增长18.7％和19.95％,单二季度毛利率同比降低0.59个百分点,一方面或主要由于金价波动影响成本;另一方面或由于公司商品销售结构变化。同时,公司单二季度销售费用率同比持平,管理费用率同比下降0.06个百分点,营业税金费用率同比提升0.18个百分点,财务费用率同比下降0.17个百分点,综合使得公司经营性利润(毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用)同比增长7.99％,环比一季度增速降低4.37个百分点,综合使得公司单二季度扣非净利润为3.8亿元,同比增长4.57％。
公司持续推动管理机制优化且聘任新代言人强化"经典时尚"的品牌新形象。报告期公司在总结去年3家试点企业工作经验的基础上加大了推进力度,在公司体系内选取了14家子公司进一步推广和实施职业经理人制度,通过健全考核、激励和评价机制,进一步激发企业发展内生动力;同时公司聘任新代言人,并举办了第30届老凤祥上海首饰博览会开幕式暨老凤祥全球形象代言人陈数发布会,展示了老凤祥品牌的未来多元化和向年轻时尚转变发展的形象,开启了老凤祥品牌形象新篇章,以适应珠宝行业消费场景多元化以及年轻人群消费渗透率提升的趋势。
投资建议:基于黄金珠宝婚庆刚需属性,疫情之后消费迎来快速反弹,同时过往终端销售波动加剧企业间分化,区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境;公司深厚品牌奠基,适应新客群需求变化为扩张打好基础,同时推进市场化机制,有望释放管理红利。我们判断,公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性,助力公司迈入新的成长阶段,预计2021-2023年EPS为3.69/4.26/5.06元/股,对应PE分别为13倍、11倍和9倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.金价的波动加大公司采购成本的不确定性;
2.行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。
[2021-08-31] 老凤祥(600612):黄金珠宝需求旺盛带动珠宝首饰收入快速增长-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布2021年上半年业绩:收入316亿元,同比增长19.3％6,较2019年增长12.4％;归母净利润10.4亿元,对应每股盈利1.99元,同比增长41％,较2019年增长41％我们预计1121老凤祥珠宝首饰销售收入同比增长近50％。今年以来国内珠宝首饰零售环境增长良好,珠宝首饰类产品购买需求旺盛,3-7月金银珠宝类社零分别同比增长83％,48％,32％,26％14％,我们预计公司1H21剔除铅笔、黄金交易等业务后的核心珠宝首饰销售收入同比增长近50％,其中批发、零售业务收入分别同比增长约50％和100％,零售收入增幅较大主要系上年低基数影响,与2019年同期相比零售业务增长约30-40％。
渠道扩张续,长期门店规划达7,000家。截至2020年底,公司珠宝首饰主业共180家自营店和4,270家加盟店,我们估计公司上半年新开店约100多家,以加盟店为主。长期来看,老凤祥在强品牌力支撑下具备行业领先的渠道扩张能力,管理层规划长期门店目标达到7,000家资产处置收益大增,净利率同比提升0.5ppto1H21毛利率同比下降0.7ppt至7.4％6,我们认为主要因金价同比下滑影响。销售及管理费用率同比降低0.2ppt至2.2％,较1H19也有0.3ppt的降低。1021资产处置收益2.9亿元增厚利润,1H21净利润率同比提升0.5ppt至3.3％。发展趋势 公司1H21收入、归母利润分别占2021年董事会全年目标的55％,60％,考虑今年以来金银珠宝类产品销售良好、公司渠道扩张持续进行,我们认为公司有望完成董事会预定目标。但同时管理层也提示公司9月订货会的举办或受疫情扰动影响。
盈利预测与估值
维持公司2021/22年EPS预测3.35/3.65元不变,当期A股股价对应2021/22年14/13倍P/E,B股对应7/7倍P/E,维持A/B股跑赢行业评级,考虑近期金价回调对估值的影响,下调A股目标价12％至58.61元,对应2021年18倍P/E和25％上行空间。考虑老凤祥计划B股转H股提振B股估值,维持B股目标价4.00美元不变,对应2021年8倍P/E和13％上行空间。
风险
金价大幅波动,疫情反复持续,市场竞争激烈。
[2021-08-30] 老凤祥(600612):21H1归母净利润同增40.63％,品牌渠道优势凸显助力实现高质高效发展-半年报点评
■天风证券
事件:公司发布21H1半年报,2021H1实现营业收入315.90亿元,达到董事会全年预定目标575亿元的54.94％,同增19.27％,实现归母净利润10.42亿元,达到董事会预定目标17.35亿元的60.06％,同增40.63％。
点评:
1、收入端:2021H1实现营业收入315.90亿元,同增19.27％,主要系黄金珠宝首饰销售增加所致。①分季度看,2021Q1公司的营业收入为171.98亿,同增18.70％;2021Q2公司营业收入143.92亿元,同增19.95％。②分商品类型看,珠宝首饰类实现营业收入267.85亿元,同增49.23％;黄金交易类实现营业收入44.48亿元,同减45.04％;笔类实现营业收入1.02亿元,同增24.71％;工艺品销售实现营收0.82亿元,同减42.65％;商贸流通实现营业收入0.54亿元,同增398.49％。
2、毛利率:2021H1公司实现毛利率7.82％,同减0.56pct。分季度看,2021Q1毛利率7.64％,同减0.53pct,2021Q2毛利率8.04％,同减0.59pct。
3、期间费用率:公司2021H1期间费用率为2.70％,同减0.28pct。其中,①销售费用率:公司2021H1销售费用率为1.47％,同减0.19pct;②管理费用率:公司2021H1管理费用率为0.74％,同减0.02pct;③财务费用率:公司2021H1财务费用率为0.45％,同减0.09pct,主要系公司下属子公司上海老凤祥有限公司利息支出减少所致④研发费用率:公司2021H1研发费用率为0.04％,同增0.01pct,主要系本公司下属子公司研发费用增加所致。
4、净利润:公司2021H1实现归母净利润10.42亿元,同增40.63％,归母净利率为4.23％,同增0.60pct。分季度看,2021Q1公司实现归母净利润6.48亿元,同增74.46％;2021Q2公司实现归母净利润3.93亿元,同增6.56％。
投资建议:面对以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,黄金珠宝类消费品展现出强大的恢复能力,预计今年龙头企业将迎来营收和利润的高速增长。公司为黄金行业龙头,品牌历史悠久构建高壁垒,疫情下展现出良好的抗风险能力和恢复能力,渠道铺设迅速贡献外延增量,国有企业改革有望落地。预计公司21-22年实现归母净利润17.0/19.8亿元,对应PE为14×/12×,维持"买入"评级。
风险提示:渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险
[2021-08-30] 老凤祥(600612):黄金行业维持高景气,多措并举提升品牌力-有业绩公布需要点评
■申万宏源
公司公布2021年半年报,业绩符合预期。2021年上半年公司实现营收315.90亿元,同比增长19.27％,主因受益于上半年黄金珠宝行业高景气度带来销量提升,实现归母净利润10.42亿元,同比增长40.63％,实现扣非净利润8.13亿元,同比增长8.89％;21Q2公司实现营收143.92亿元,同比增长19.95％,实现归母净利润3.93亿元,同比增长6.56％,实现扣非净利润3.80亿元,同比增长4.57％。
行业高景气度推动业绩增长,珠宝首饰成为拉动营收主引擎。2021年上半年婚庆需求的释放带来黄金珠宝销量的高升,黄金珠宝行业维持了高景气度,21H1国内限额以上金银珠宝类零售额为1526.3亿元,同比增长59.9％。得益于此,公司21H1营收同比增长19.27％,同比2019年增长12.4％。分产品看,珠宝首饰实现营收267.85亿元,同比增长49.23％,成为公司营收增长的主引擎,同时营收比重进一步提升,同比增长17.02pct达84.79％。此外黄金交易、工艺品销售、铅笔业务收入分别同比-45.04％、-42.65％和+24.71％。
毛利率水平维持稳定,费用管控能力提升。21H1公司综合毛利率为7.82％,同比减少0.56pct,21Q2综合毛利率为8.04％,同比减少0.59pct,整体维持稳定。上半年公司期间费用率为2.7％,同比-0.29pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.19pct/-0.02pct/+0.01pct/-0.09pct,21Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0pct/-0.06pct/+0.02pct/-0.17pct,其中销售和管理费用率的下降主因公司下属子公司的广告费用、租赁费用和社保费用减少,财务费用率下降主因子公司上海老凤祥的利息支出减少。综合影响下,21H1/21Q2公司归母净利润率为3.30％/2.73％,同比+0.5pct/-0.34pct。
推进"双百改革"优化内生动力,多措并举挖掘市场潜力。21H1公司纵深推进"双百改革",选取14家子公司推广和实施职业经理人制度,进一步激发公司发展内生动力。同时公司深挖全国市场潜力,根据不同区域市场特点精准施策,零售市场方面参与上海"55购物节"等主题活动营造消费热点;举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会提升品牌溢价;
组织直播带货销售,用多元化营销吸引年轻客户群体;深度参与"花博会"提升品牌内涵和影响力。公司通过多措并举的市场开发手段,不断提升市场覆盖面和占有率,强化竞争优势。
维持盈利预测,维持"买入"评级。公司作为黄金珠宝龙头,受益于珠宝行业景气度上升,同时持续拓展新品类,提高自身品牌溢价,沉淀了丰厚的文化价值。我们预计公司未来将继续通过加盟轻资产模式来拓展渠道,加密区域门店,优化产品结构,加速推进混改方案落地。我们维持盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为3.33/3.72/4.19元,对应PE分别为14/13/11倍,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧;展店速度不及预期;金价长期下跌。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):1H21收入增19％利润增41％,珠宝首饰持续旺销,完成过半预算目标-公司半年报
■海通证券
老凤祥发布2021半年报:2021年上半年实现收入315.90亿元,同比增长19.27％;归母净利10.42亿元,同比增长40.63％;扣非归母净利润8.13亿元,同比增长8.89％。摊薄EPS为1.99元,加权平均净资产收益率12.27％,经营性现金流量净额27.24亿元,同比下降37.8％。
简评及投资建议:
1.1H21收入同比增长19.27％至315.90亿元,归母净利润同比增长40.63％至10.42亿元,毛利率下降0.6pct至7.8％;其中收入完成董事会全年预定目标575亿元的54.94％,归母净利润完成董事会全年预定目标17.35亿元的60.06％,主要系黄金珠宝首饰销售增加所致。单Q2收入143.9亿元,同比增长20.0％;归母净利润3.9亿元,同比增长6.6％。(A)分产品:2021年上半年珠宝首饰收入同比增长49.23％至267.85亿元,主营业务收入占比85.08％,我们判断主因去年同期疫情致低基数;黄金交易收入同比下降45.04％至44.48亿元,主营业务占比14.13％,我们判断主因金价波动影响消费者购买;笔类收入同比增长24.71％至1.02亿元,主营业务收入占比0.32％;工艺品销售收入同比下降42.65％至0.82亿元,主营业务收入占比0.26％;商贸流通收入同比增长398.49％至0.54亿元,主营业务收入占比0.17％。(B)分地区,2021年上半年境内主营收入同比增长19.81％至313.18亿元,占主营业务收入的99.48％;境外销售收入同比增长11.79％至1.64亿元,占主营业务收入的0.52％。
2.1H21期间费用率同比下降0.3pct至2.7％,各项费用率保持稳定。1H21销售费用率同比下降0.19pct至1.47％,主因公司下属子公司广告费增加;管理费用率同比下降0.02pct至0.74％,主因公司下属子公司工资及福利费、折旧费增加;研发费用率同比提高0.01pct至0.04％;财务费用率同比下降0.09pct至0.45％。各项费用率均无较大变化,最终期间费用率同比下降0.29pct至2.70％。
3.1H21营业利润同比增长34.31％,扣非归母净利润同比增长8.89％至8.13亿元。2021年上半年公司投资收益480万元,公允价值变动净收益-665万元,信用减值损失-2682万元,资产处置损益2.92亿元,其他收益1752万元;有效所得税率同比下降-2.15pct至25.09％,最终归母净利润10.42亿元,同比增长40.63％,其中Q1/Q2各同比增长74.46％/6.56％。
4.经营回顾:
(1)多措并举开拓市场,完善产品体系,强化竞争优势。2021上半年,公司通过集聚优势、创新模式,深挖全国市场潜力,根据不同区域市场特点精准施策,努力突破市场发展瓶颈,不断提升市场覆盖面和占有率。零售市场方面,老凤祥零售部门积极策划并全力组织实施营销活动,通过参与上海"55购物节"等主题活动营造消费热点;举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会,展出高价值、有设计感、极具收藏价值的藏品;通过老凤祥上海会员商城平台,组织直播带货销售,以多元化营销模式吸引年轻客户群体。作为第十届中国花卉博览会特许贵金属商品合作品牌企业,公司深度参与了"花博会"特许产品的设计与生产。通过"联动、带动、互动"战略,公司完善和丰富"老凤祥"的产品体系。
(2)纵深推进新一轮"双百行动",以改革激发企业发展内生动力。按照国务院国资委关于"双百企业"推行职业经理人的操作指引的相关要求,公司制定了《2021年-2022年新一轮双百改革实施方案》。今年上半年,公司在总结去年3家试点企业工作经验的基础上加大了推进力度,在公司体系内选取了14家子公司进一步推广和实施职业经理人制度。通过健全考核、激励和评价机制,进一步激发企业发展内生动力。
(3)加强品牌建设,全力提升品牌的社会影响力。公司坚持"经典"与"时尚"的品牌文化核心,打造老凤祥"经典时尚"的品牌新形象。2021上半年,公司举办了第30届老凤祥上海首饰博览会开幕式暨老凤祥全球形象代言人陈数发布会,展示了老凤祥品牌的未来多元化和向年轻时尚转变发展的形象,开启了老凤祥品牌形象的新篇章。公司根据旗下各品牌现状,按品牌的不同情况,提炼品牌内涵,细化"一品一策一方案",有针对性的提出品牌运行的策略。老凤祥作为中国珠宝首饰业代表参展首届中国国际消费品博览会。中铅公司策划了"中华101"整体宣传项目,开发了风华正茂文具套装产品。
维持对公司的判断。我们认为,公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业,整体经营稳健,加速拓展市场,"双百行动"进一步激发内生动力,持续机制创新值得期待。
调整盈利预测。预计公司2021-2023年收入582亿元、642亿元和697亿元,同比增长12.5％、10.2％和8.7％;归母净利润18.3亿元、20.3亿元和22.2亿元,同比增长15.6％、10.7％和9.3％,对应摊薄EPS为3.50元、3.88元和4.24元。参照主要黄金珠宝公司2021年平均PE,以及考虑老凤祥作为A股龙头的溢价,给予公司2021年18-20倍PE,对应合理价值区间63.08-70.09元,维持"优于大市"评级。
风险提示:金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):营收、利润达成阶段性目标,业务结构大幅改善-中报点评
■广发证券
1H21公司营收、利润达成阶段性目标。公司披露2021年半年报,1H21年实现营收315.9亿元,同比增长19.3％;归母净利润10.4亿元,同比增长40.6％;实现扣非归母净利润8.1亿元,同比增长8.9％。上半年营收、归母净利润均阶段性达成董事会全年目标,占比分别为55％、60％。其中2Q单季度实现营收143.9亿元,同比增长20％;归母净利润3.9亿元,同比增长6.6％,实现扣非归母净利润3.8亿元,同比增长4.6％。
分业务看,疫情后主营业务结构趋于稳定。按合同收入口径,1H21珠宝首饰业务实现营收267.85亿元,同比增长49.23％,黄金交易业务实现营业收入44.48亿元(去年全年为130.15亿元),占产品营收份额分别为85.1％、14.1％,业务结构大幅改善,预测因疫情导致去年上半年珠宝首饰销售基数偏低,1H21年线下营收出现恢复性增长。
毛利率略降,费用率管控持续优化。1H21毛利率同比减少0.56pp至7.82％,期间费用率同比减少0.29pp至2.66％,其中销售费用率同比减少0.19pp至1.47％,管理费用率同比略降0.02pp至0.74％,研发费用率同比持平。1H21现金流同比下滑37.8％,主要由于上半年购买商品、接受劳务支付的现金有所增长。
盈利预测与投资建议。预计公司21-23年收入分别为598、671、749亿元,增速分别为15.6％、12.1％、11.7％;归母净利润分别为20.8(含补偿款)、21.4、24.3亿元,增速分别为30.8％、3.2％、13.4％。
剔除21年约2.2亿元土地动迁补偿款,仅考虑持续经营净利润,给予21年20倍PE估值,维持68.6元/股的合理价值判断,维持"买入"评级。
风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):二季度业绩稳健增长,持续推进国企改革-中报点评
■安信证券
事件:公司发布2021半年报。1)2021上半年:营收315.9亿元/+19.3％,归母净利10.42亿元/+40.6％,扣非归母净利8.13亿元/+8.9％。经营性现金流净额23.48亿元(19年同期-12.54亿元)。2)2021Q2:营收143.92亿元/+19.95％,归母净利3.9亿元/+6.56％,扣非归母净利3.8亿元/+4.6％。
2020年毛利率小幅下滑,期间费率下降拉高净利率。1)2021上半年:公司毛利率7.82％/-0.56pct,整体期间费用率2.70％/-0.29pct,销售费用率1.47％/-0.19pct,管理费用率0.74％/--0.02pct,研发费用率0.04％/+0.01pct,财务费用率0.45％/-0.09pct,整体净利率3.30％/+0.50pct。2)2021Q2:公司毛利率8.0％/-0.6pct,整体期间费用率2.55％/-0.23pct,销售费用率1.31％/0pct,管理费用率0.83％/-0.06pct,财务费用率0.40％/-0.17pct,整体净利率2.7％/-0.3pct。
2021年经营计划:加大内部改革,全面推进品牌、产品、渠道、营销力建设。公司此前发布2021年主要预算目标:营收575亿元/+11.17％,归母净利润17.35亿元/+9.39％。1)深入推进新一轮"双百行动",加快推进下属企业的股权结构改革,为公司建立新的长效激励机制奠定基础;2)21年内重点发展1-2个年销售额在20亿以上新兴区域市场,全年新增网点不少于200家;3)聚焦珠宝首饰主业,逐步优化产业布局和整合资源配置,提高公司对产业链的控制和强化老凤祥品牌的营销布局。公司近期公司签约国内知名艺人陈数成为老凤祥新形象代言人,以全新的代言人形象推动老凤祥品牌的未来多元化发展和满足向年轻时尚转变的需要。4)加快推行职业经理人制度,完善公司市场化选人用人和薪酬分配机制,两年内再增加20家二级及以下级次的企业实行职业经理人管理模式。5)产品上,重点发展5G金、3D硬金、古法金、彩宝镶嵌类科技含量高、品牌辨识度高、产品附加值高的系列产品,提升品牌竞争力。
核心逻辑:核心逻辑:国改推进+加盟店下沉,黄金首饰龙头内生外延助力发展。①国改推进:公司为上海市国改企业先锋,此前转让上海老凤祥股权为后续混改提供机会,公司将继续深入推进新一轮"双百行动",加快下属企业股权改革,有望进一步实现公司人才绑定以及推动内部管理效率的提升。②黄金饰品:黄金饰品需求受婚庆推动的部分具备一定刚需属性,疫情使得部分婚庆需求暂缓但预计2021/22年有望继续修复,继续看好黄金珠宝国内需求修复趋势。此外,黄金首饰时尚化年轻化有望继续带动额外增量,推动行业中长期需求有望继续增长。③门店扩张:公司2020全年净增门店557家,远超过原计划在2020年净增不少于200家营销网点的目标,渠道扩张持续推进。未来在"五位一体"营销体系带动下,有望继续实现三四线城市门店下沉。
投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2021-2023年收入为589亿元/662亿元/732亿元,增速分别为13.9％、12.5％、10.6％,净利润分别为18.1亿元/20.2亿元/23.2亿元,增速分别为13.8％、11.7％、14.9％;6个月目标价为60元。
风险提示:疫情影响超预期、金价波动、门店扩张不及预期、行业竞争加剧等。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):珠宝主业高增,双百行动助力持续放量-中期点评
■东兴证券
事件:老凤祥发布2021年半年报,上半年实现营业收入315.9亿元,同比+19.27％;归母净利润10.42亿元,同比+40.63％。
消费市场持续复苏,珠宝首饰营收高增,全年目标完成过半。上半年消费市场稳步复苏,黄金珠宝消费需求持续释放,社零黄金珠宝类同比+59.9％。在行业复苏背景下,公司珠宝首饰H1实现营收267.85亿元,同比+49.23％。在珠宝首饰品类的拉动下,公司H1营收和归母净利分别完成董事会全年预定目标的54.94％和60％,任务完成过半。受上半年黄金价格震荡回调影响,公司黄金交易营收同比-45％至44.48亿元。下半年多个假期和购物节将拉动黄金珠宝消费需求持续释放,看好公司下半年业绩表现。
多举措推进市场开拓与品牌建设加强。公司上半年参与了上海"55购物节"等主题活动营造消费热点;组织直播带货销售,多元化营销吸引年轻客群;深度参与"花博会"特许产品的设计与生产;举办了第30届老凤祥上海首饰博览会开幕式,并作为中国珠宝首饰业代表参展首届中国国际消费品博览会,多措并举积极营销宣传,全力提升品牌影响力。随着未来国民总体收入水平提升与中等收入群体的扩大,珠宝消费赛道有望持续扩容。公司作为黄金珠宝龙头企业,具有百年品牌历史积淀,在营销推广和品牌建设方面不断推进,将充分受益于行业发展实现稳健增长。
深化落实"双百行动",公司活力有望不断释放。公司在总结20年3家试点企业工作的基础上,继续选取了14家子公司进一步推广和实施职业经理人制度,深化"双百行动"综合改革。随着国企改革试点和推广工作的持续推进,公司进一步健全考核、激励和评价机制,完善用人机制和薪酬分配制度,促进组织活力的释放。公司上半年费用率持续优化,管理销售费用率2.25％,去年较同期-0.2pct,费用控制较好。我们认为"双百行动"的深化落实将持续激发公司活力,公司运营管理效率有望进一步提高。
盈利预测:珠宝消费赛道有望持续扩容,作为行业龙头,公司品牌和渠道优势明显,叠加"双百行动"的深化有望进一步释放公司活力,看好公司未来实现稳健增长。预计公司2021-2023年收入580/644/717亿元,归母净利18.2/20.6/22.8亿,EPS为3.5/3.9/4.4,对应PE为13、12、11,维持"推荐"评级。
风险提示:产品销售不及预期,金价大幅波动。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):双百改革推进,业绩稳定增长-半年报点评
■国盛证券
公司收入/扣非后业绩同比增长19％/9％,疫情后稳定恢复。2021年H1公司实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润315.9/10.4/8.1亿元,同比+19.3％/+40.6％/+8.9％,扣非后的较大差异主要系期内子公司"上海三星文教用品实业有限公司"动迁补偿收入增加所致。毛利率-60bps至7.8％,销售/管理费用率-20bps/持平为1.5％/0.7％,净利率+50bps至3.3％,盈利质量稳定。
终端复苏势头向好,珠宝首饰业务稳定增长。根据国家统计局数据显示,2021H1金银珠宝类零售额为1526.3亿元,同比增长59.9％,终端复苏势头向好。金银珠宝首饰仍是公司最大的收入来源,同比2020年增长19％至314.3亿元。我们认为公司业务的稳定增长主要得益于:1)品牌端,上半年公司着手打造"经典时尚"老凤祥形象,签约气质明星陈数作为全球形象代言人,加速了品牌年轻化与时尚化脚步。2)产品端,公司深度参与了"花博会"特许产品的设计与生产,凭借花博会特许经销商身份推出系列产品,完善产品架构,市场反馈良好。3)营销端,公司丰富营销手段,期内参加上海"55购物节"主题活动,同时借由"老凤祥上海会员商城"通过直播带货方式促进产品销售。4)渠道端,截至2020年末公司拥有门店4450家,2021年门店优化与拓店同步开展,全年预计新增银楼专卖店(加盟店)、经销网点(专柜)不少于200家。
营运稳健,现金流充裕。2021H1公司存货周转天数同比缩短4天至68天,应收账款天数缩短2天至2天,经营性现金流净额为27.2亿元,截至H1末公司货币资金约73.7亿元,现金流充裕。
双百改革继续推进优化内生动力,境内B股拟变更上市地提升公司国际影响力。1)期内公司"双百改革"继续推进,选取14家子公司实施职业经理人制度,进一步优化公司发展内生动力;2)公司公告称拟将境内上市外资股(B股)转换上市地,以介绍方式在港交所挂牌交易,变更为港交所境外上市外资股(H股),目前公司B股占总股本比例为39.38％。我们判断此次变更在提升原有B股活跃性的基础上,有利于提升公司的国际影响力以及发挥海外资本市场的再融资功能。
全年我们判断公司增长态势稳定,预计收入/业绩增长10％+/20％+。下半年以来局部地区虽有疫情反复以及恶劣气候影响,但行业整体恢复态势仍在持续。同时,公司"经典时尚"品牌形象升级进行中,产品开发力度加强,渠道优化和拓店同步。综上我们判断全年收入/业绩增长10％+/20％+。
投资建议:黄金饰品消费属性逐渐增强,公司作为业内龙头,产品升级与渠道展店并行,业绩增长稳定,混改后股权结构清晰有望释放制度活力。我们上调2021-2023年公司归母净利润为19.25/20.21/23.25亿元,现价46.80元,对应2021/22年PE分别为13/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:金价波动带来的影响;新冠疫情冲击消费;汇率波动影响;门店拓展不及预期。
[2021-08-29] 老凤祥(600612):珠宝业务稳步复苏,业绩符合预期-中期点评
■兴业证券
公司公告:2021年上半年公司实现营收315.90亿元,同比增长19.27％;归母净利润10.42亿元,同比增长40.63％;扣非归母净利润8.1亿元,同比增长8.89％。销售毛利率和净利率分别为7.83％/4.23％,同比分别-0.55pct/+0.60pct。2021年Q2单季度营收143.92亿元,同比增长19.95％;归母净利润3.93亿元,同比增长6.56％。
2021H1公司实现营收315.90亿元,同比增长19.27％,达到董事会全年预定目标575亿元的54.94％。1)分产品而言,珠宝首饰营收267.85亿元,同比增长49.23％,营收占比较2020H1增加17.02pct达84.79％,是营收增长的主要贡献因素;2)分季度而言,2021Q2单季度营收143.92亿元,同比增长19.95％,增幅较2021Q1提升1.25pct。
2021H1公司归母净利润增速40.63％,增速超营收主要源于资产处置损益。1)销售费用率改善,缓解部分毛利率降低对净利率的冲击。2021H1公司毛利率下降0.55pct至7.83％,但各项费用率均有改善,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-19pct/-2pct/-9pct。2)资产处置损益是本期归母净利润增速超营收的主要贡献因素。公司2021H1实现资产处置收益2.92亿元,主要源于公司下属三级子公司上海三星文教用品实业有限公司动迁补偿。若剔除该因素影响,假设两个报告期内资产处置收益相同,则假设下的2021H1净利润增速为9.03％,略低于营收增速。
伴随金银珠宝行业持续改善,公司业绩增长或具备高确定性。在去年整体行业受短期事件影响呈现营收大幅缩减时,公司业绩表现优于行业整体,因此2021H1公司珠宝首饰类增幅49.23％虽略低于行业增速,但预期近两年复合增速仍优于行业水平,且增长趋势有望持续。金银首饰作为公司的核心业务,增幅延续或有力驱动公司业绩持续稳健增长。
公司经营活动产生的现金流量净额为27.24亿元,与同期相比减少16.53亿元,同比下降37.77％。减少原因为本期购买商品、接受劳务支付的现金与上期相比增加所致。
投资建议:老凤祥已积累了较强的品牌力并建立了强势稳固的渠道。未来镶嵌类珠宝占比的提升以及持续向三四线拓展门店有望持续提升公司ROE水平,混改继续推进有望加强前两者提升的幅度与速度,进一步促进ROE优化。此外,投资属性驱动的金价坚挺也为公司业绩及股价稳定提供支撑。看好公司发展,微调21-23年EPS分别为4.07/4.22/4.64元,分别为对应2021年8月27日PE为12/11/10x。
风险提示:珠宝消费行业复苏乏力,老凤祥品牌力提升不及预期,国内可选消费增速回落。
[2021-08-28] 老凤祥(600612):受益黄金珠宝消费回暖,中报营收、业绩稳健增长-公司信息更新报告
■开源证券
事件:2021年上半年营收、业绩稳健增长公司发布半年报:2021H1实现营收315.9亿元(19.3、归母净利润10.4亿元(40.6、扣非归母净利润8.1亿元(8.9％％));其中2021Q2单季营收143.9亿元(20.0、归母净利润3.9亿元(6.6％％)。我们认为,黄金珠宝行业终端消费需求持续回暖,公司品牌积淀深厚,渠道扩张叠加国企改革推进带来经营效率优化,有望驱动公司持续稳健增长。我们维持先前盈利预测不变,预计公司20212023年归母净利润为17.86/20.46/23.45亿元,对应EPS为3.41/3.91/4.48元,当前股价对应PE为13.7/12.010.4倍,维持"买入"评级。
黄金珠宝消费需求回暖,推动公司收入业绩增长,费用率小幅下降2021年上半年,受益于疫情缓和、婚庆需求逐步释放,黄金珠宝行业持续回暖:社零数据显示,2021年16月金银珠宝类零售额累计同比增长59.9。受益于此,报告期内公司营收同比增长19.3归母净利润同比大幅增长40.6％％,较2019年同期增长12.4。盈利能力方面,2021年上半年公司毛利率为7.820.56pct净利率为4.23％％((+0.60pct其中子公司动迁补偿收入增加带来资产处置收益增加2.88亿元。期间费用方面,报告期内公司销售管理财务费用率分别为1.470.19pct))/780.01pct))/450.09pct均有一定程度下降。
多措并举拓市场、树品牌,"十四五"跨越式发展起航老凤祥品牌历史悠久,在知名度、美誉度、忠诚度等多方面处于行业领先地位。
报告期内,公司多措并举深挖市场潜力参与上海"55购物节"等主题活动、举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会、通过老凤祥上海会员商城平台直播带货和深度参与"花博会"特许产品设计生产等。此外,公司举办第30届老凤祥上海首饰博览会,展示品牌多元化和年轻时尚化转变,开启品牌形象新篇章。未来,公司持续聚焦品牌、人才、技术和规模优势,以深化"双百行动"改革为契机,推进全方位核心竞争力提升,有望在"十四五"期间实现跨越式发展。
风险提示:疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等
[2021-08-27] 老凤祥(600612):业绩符合预期,纵深推进新一轮"双百行动"-2021年半年报点评
■光大证券
公司1H2021营收同比增长19.27％,归母净利润同比增长40.63％8月27日,公司公布2021年半年报:1H2021实现营业收入315.90亿元,同比增长19.27％;实现归母净利润10.42亿元,折合成全面摊薄EPS为1.99元,同比增长40.63％;实现扣非归母净利润8.13亿元,同比增长8.89％。
单季度拆分来看,2Q2021实现营业收入143.92亿元,同比增长19.95％;实现归母净利润3.93亿元,折合成全面摊薄EPS为0.75元,同比增长6.56％;实现扣非归母净利润3.80亿元,同比增长4.57％。
公司1H2021综合毛利率下降0.56个百分点,期间费用率下降0.29个百分点1H2021公司综合毛利率为7.82％,同比下降0.56个百分点。单季度拆分来看,2Q2021公司综合毛利率为8.04％,同比下降0.59个百分点。
1H2021公司期间费用率为2.70％,同比下降0.29个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.47％/0.74％/0.45％/0.04％,同比分别变化-0.19/-0.02/-0.09/+0.01个百分点。2Q2021公司期间费用率为2.60％,同比下降0.21个百分点,其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为1.31％/0.83％/0.40％/0.05％,同比分别变化+0.003/-0.06/-0.17/+0.02个百分点。
纵深推进新一轮"双百行动",产品体系不断完善报告期内,公司在总结去年3家试点企业工作经验的基础上加大了"双百行动"推进力度,在公司体系内选取了14家子公司进一步推广和实施职业经理人制度。
在营销活动方面,报告期内公司参与上海"55购物节"、举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会、举办了第30届老凤祥上海首饰博览会开幕式暨老凤祥全球形象代言人陈数发布会。在产品创新方面,报告期内公司深度参与了"花博会"特许产品的设计与生产。围绕"花开中国梦"主题,公司推出了涵盖贵金属、珠宝、眼镜、钟表、工艺品及文具等六大类共计108款花博特许产品,其中贵金属、珠宝、眼镜、钟表、饰品为官方唯一指定授权,共26款产品被认定为花博会特许产品。
维持盈利预测,维持"买入"评级公司业绩符合预期,我们维持对公司2021/2022/2023年EPS的预测3.63/3.98/4.34元。公司持续深化改革,进一步激发企业发展内生动力,维持"买入"评级。
风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,渠道拓展速度低于预期。
[2021-08-27] 老凤祥(600612):老凤祥上半年净利润同比增40.63% 黄金珠宝首饰销售增加
■证券时报
老凤祥(600612)8月27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为315.9亿元，同比增长19.27%;归母净利润10.42亿元，同比增长40.63%;基本每股收益1.99元。报告期内，黄金珠宝首饰销售增加。
[2021-08-27] 老凤祥(600612):时间过半任务过半,黄金龙头维持稳健增长-中期点评
■招商证券
上半年金银珠宝市场快速复苏、弹性充足,公司黄金珠宝首饰的销售受益增长,推动整体业绩稳健向上,21H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为315.9/10.42/8.13亿元,同比增长19.27％/40.63％/8.89％。公司作为黄金首饰行业龙头,将有望享受行业集中度提升带来的红利,同时公司正在积极推进B转H股发行,为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿,增速18.4％、4.6％,对应估值13x,12.5x,维持"强烈推荐-A"评级。
珠宝首饰收入大幅提升推动21H1业绩稳健增长,全年业务指标已达成过半。21H1公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为315.9/17.81/10.42/8.13亿元,同比增长19.27％/34.31％/40.63％/8.89％;归母净利润增速较高主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地,增加约2.2亿的非经常性损益,从而增厚利润。分结构看,珠宝首饰收入大幅提升贡献了较多的收入增长:上半年公司珠宝首饰实现收入267.85亿元,同比+49.23％,黄金交易实现收入44.48亿,同比-45.04％,受益于上半年消费复苏背景下黄金珠宝首饰的销售增长,珠宝首饰收入的快速提升推动公司收入大幅增长。截至6月底公司营业收入已达全年目标的54.94％,归母净利润已达全年目标的60.06％,进度均已过半。
二季度收入业绩增速有所放缓,但依然维持稳定增长。21Q2营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为143.92/7.16/3.93/3.8亿元,同比增长19.95％/9.53％/6.56％/4.57％。与社零消费相似,由于基数有所提升,二季度整体消费增速开始放缓,公司收入业绩增速也呈放缓趋势,但依然保持稳定增长。
二季度毛利率＆净利率略有下滑,费用率维持稳定。公司21H197.34％毛利率为7.82％,同比-0.56pct;净利率为3.3％,同比+0.5pct;其中,二季度毛利率8.04％,同比-0.59pct;净利率2.73％,同比-0.34pct;费用端中报和二季度均保持稳定:21H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.47％/0.74％/0.04％/0.45％,同比-0.19pct/-0.02pct/+0.01pct/-0.09pct;其中二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31％/0.83％/0.05％/0.4％,同比+0pct/-0.06pct/+0.02pct/-0.17pct。应收账款增多,经营活动现金流有所下降。1)21H1公司经营活动净现金流净额为27.24亿元,同比减少37.77％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2)21H1公司应收款项规模为6.63亿元,较上年末增加341.85％,主要系下属公司上海老凤祥银楼有限公司应收账款增加所致。3)21H1存货规模达101.22亿元,同比增加26.75％。
多措并举开拓市场,精准覆盖各层人群。1)牢抓零售市场:公司积极策划各类营销活动,参与上海"55购物节"等主题活动营造消费热点;2)开拓高端市场:公司举办老凤祥高端翠钻珠宝VIP鉴赏会,展出高价值、有设计感、极具收藏价值的藏品,吸引高净值客户;3)布局年轻化市场:公司通过上海会员商城平台组织直播带货销售,以多元化营销模式吸引年轻客户群体;4)借助异业联盟提升品牌文化内涵,完善产品体系:公司作为第十届中国花卉博览会特许贵金属商品合作品牌企业,围绕"花开中国梦"主题陆续推出了涵盖贵金属、珠宝、眼镜、钟表、工艺品及文具等六大类共计108款花博特许产品,进一步提升了品牌内涵,完善了产品体系。
盈利预测及投资建议:2021年上半年可选消费快速复苏,限额以上的金银珠宝类零售额上半年实现59.9％的增长,弹性充足,头部珠宝品牌有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利,公司拥有良好的黄金品牌口碑优势,同时,公司正在积极推进B转H股发行,可以有效解决B股的历史遗留问题,并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道,未来几年增长可期;预计公司2021-2022年归母净利润18.8亿、19.6亿,增速18.4％、4.6％,对应估值13x,12.5x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险
[2021-08-27] 老凤祥(600612):黄金高景气,Q2营收同比快增-中报点评
■华泰证券
黄金珠宝景气助推营收快增,21H1同增19.3％,维持"买入"评级
公司8月27日公布半年报,21H1营收同增19.3％至315.9亿元,归母净利同增40.6％至10.4亿元,归母扣非净利同增8.9％至8.1亿元。上半年黄金珠宝景气度高,助推公司营收快速增长,Q2收入同增20.0％,增速环比增加1.3pct。归母净利高增主要系子公司动迁获得补偿收入2.9亿元。我们预计公司2021-2023年EPS为3.70、3.80、4.16元,参考Wind可比公司一致性预期平均14.19xPE,考虑老凤祥作为黄金珠宝龙头,有望更充分受益于行业的较高景气度,给予公司2021年15xPE,目标价55.50元,维持"买入"评级。
21H1毛利率同降0.56pct拖累扣非业绩增速,主要或系金价波动影响
21H1,公司扣非归母净利增长表现弱于营收,主要系毛利率降低所致:上半年公司毛利率为7.82％,同比降低0.56pct,低于2020年毛利率0.36pct。毛利率的下滑我们认为主要系金价波动所致,2020年金价呈快速上涨态势,伦敦金现从年初的1551.8英镑/盎司增长至年底的1897.5英镑/盎司;而2021年开始则呈震荡下降趋势,对公司毛利率形成一定负面影响。期间费用不断优化,财务费用受租赁准则变更影响较小21H1公司销售费用率、管理费用率分别同降0.19、0.02pct至1.47％、0.74％,主要系营收规模增长摊薄人员薪资等固定费用所致。同时,因公司门店主要以连锁加盟为主,新租赁准则下入表的租赁负债相对小,因此并未对公司财务费用率造成显著负面影响。2021H1公司财务费用率同降0.1pct。
公司已完成2021年归母净利目标的60％,维持"买入"评级
公司在2020年年报中给出业绩指引:2021年计划实现营收575亿元,实现归母净利17.4亿元。上半年公司已实现归母净利目标的60％。我们预计公司2021-2023年EPS分别为3.70、3.80、4.16元(3.38、3.79、4.18元,其中2021年上调主要系资产处置收益超预期)。考Wind可比公司一致性预期平均14.19xPE,考虑老凤祥作为黄金珠宝龙头,有望更充分受益于行业的较高景气度,给予公司2021年15xPE,目标价55.50元(前值70.98元,基于2021年21xPE,下调主要系可比公司估值下降),维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济不景气;婚庆需求释放不及预期;黄金价格大幅波动。
[2021-07-03] 老凤祥(600612):沪市“B转H”第二单启动老凤祥拟登陆港股加快国际化
■上海证券报
继华新水泥之后，老凤祥成为沪市启动“B转H”的第二例。老凤祥7月2日晚间公告称，拟申请将境内上市外资股(B 股)总计2.06亿股转换上市地，以介绍方式在港交所主板上市及挂牌交易，变更为境外上市外资股(H股)。对公司而言，此举不仅有望解决B股估值及融资困局，还将借助港股融资平台，进一步推进公司国际化进程。
B股市场缺乏流动性，与A股市场相比估值较低，且缺乏融资功能，因此不少上市公司陆续探路多种化解之法，“B转H”便是其中之一。
根据方案，老凤祥此次“B转H”方案将安排第三方机构向全体B股股东提供现金选择权。原持有公司B股股份的投资者，可在指定时间选择申报行使现金选择权，以将其持有的部分或全部老凤祥B股转让给提供现金选择权的第三方;具体的价格为公司本次B转H事宜获得董事会决议通过之日(7月2日)收盘价每股3.27美元的基础上溢价5%，即每股3.434美元。也可选择继续持有并保留至股票在港交所挂牌上市，其继续持有的B股股份性质将变更为H股。
由于“B转H”完成后，公司境内上市外资股将转为境外上市外资股，因此董事会审议同意公司拟转为境外募集股份有限公司。
老凤祥的前身是“中国铅笔”，在资本市场历史悠久，1992年就登陆沪市。当时公司的A股简称叫中国铅笔，B 股简称为“中铅B股”。2009年7月30日，公司更名为老凤祥股份有限公司。2009年8月10日，公司A股简称变更为“老凤祥”、B股简称变更为“老凤祥B”。目前，上海市黄浦区国资委持有老凤祥A股股份2.2亿股，占老凤祥总股本的42.09%，为公司控股股东、实际控制人。
公司B股上市近30年，交易不活跃，直接导致市场的估值作用、资源导向作用等难以正常发挥，这也是老凤祥着手“B转H”的主要原因。目前占老凤祥总股本39.38%的B股股份市值仅占公司总市值约20%，未能充分反映公司价值。截至2021年7月2日，A股收盘价52.36元，B 股收盘价3.27 美元，折合人民币21.16元，A、B 股股价比值接近2.47:1。
那么，老凤祥为何不尝试“B转A”模式，而选择“B转H”呢?国际化战略或许是其重要考量因素。
据公告，“B转H”是公司国际化战略布局的重要一步。老凤祥主要从事黄金珠宝首饰、工艺美术品、笔类文具制品的生产经营及销售。近年来，国际化布局已成为公司重要发展战略之一。公司不断扩大品牌效应，扩大全球市场份额，推动老凤祥逐步由民族品牌向世界品牌、本土品牌向国际品牌转型。公司积极推进海外市场的拓展，截至2020 年末已在中国香港地区及其他海外地区开设19 家门店。
在此背景下，境外融资平台对于支撑公司国际战略尤为重要。老凤祥表示，香港具有国际化和融资便利等优势，能够为公司提供更加广阔的业务平台。公司股票在香港市场流通有利于公司参与境外资本运作，充分利用境外资本资源及市场激励来进一步加强核心竞争力，提升公司的知名度，拓展公司的国际化业务，建设和完善公司的境内外营销网络及服务体系和支持体系，从而加速推进公司的国际化进程。
近年来，陆续有A+B的上市公司探路“B转H”模式。中集集团是首家“A+B”转为“A+H”的上市公司，万科、丽珠医药紧随其后完成转股。今年以来，晨鸣纸业、华新水泥先后抛出“B转H”方案，晨鸣纸业已顺利完成。
作为沪市首单“B转H”案例，华新水泥转股进程备受市场瞩目。公司董秘日前回复投资者表示，公司推出的“B转H”方案，属上交所B股市场的首单，这一方案得到了中国证监会、上交所、中登公司的支持。
[2021-05-02] 老凤祥(600612):拓店速度加快,业绩稳健增长-年度点评
■长江证券
事件描述
公司披露年报和季报:22年公司实现营收55亿元,同比增长444,实现归属净利润11亿元,同比增长111,实现归属扣非净利润为11亿元,同比增长111。22年一季度公司实现营收11亿元,同比增长111,实现归属净利润6.6.亿元,同比增长777,实现归属扣非净利润为44亿元,同比增长111
事件评论
门店拓展显著提速,品牌优势支撑下终端销售稳定性强,保持持续较优利润增长。22年公司营收同比增长444,其中QQ营收分别同比变化为---、---、222、444,22同比增长111,在疫情过程中公司销售整体较为稳定,且疫情之后能够快速修复,意味着公司经销体系的稳定性,及品牌力和管理能力保障下销售的修复相对较快,同时也奠定公司较快的门店拓展速度,截止2020年末,公司共计拥有营销网点达到4450家,全年净增557家。22年由于金价波动和产品结构销售影响,公司毛利率同比下降00个百分点,由于广告费和租金费用减少使得销售费用率同比下降00个百分点,由于社保费用减少使得管理费用率同比下降00个百分点,综合使得年度扣非净利润同比增111,其中QQQQ增速分别为111、---、222和444,22毛利率同比下降00个百分点,销售费用率同比下降0000个百分点,管理费用率同比小幅提升00个百分点,综合使得一季度扣非净利润同比增长111。
公司积极拓展新渠道和营销方式,并探索新产品序列以拓展增量的年轻客群市场。公司积极的尝试新渠道方式,试点网络直播、会员商城等新销售方式,以多元化营销模式吸引年轻客户群体;主动出击精准邀约高端客户人群,开展举行高端珠宝品鉴会等活动等。求新求变推陈出新营销活动,联合短视频开展活动,依托微信公众号、抖音等新媒体效应,运用直播带货、电视购物等新消费形式,吸引年轻粉丝流量,增强老凤祥品牌在年轻人中的影响力。紧贴市场消费需求和变化,抢抓市场热点加快产品开发,全年产品更新率达到25％以上,新产品销售额达101亿。
投资建议:基于黄金珠宝婚庆刚需属性,疫情之后消费迎来快速反弹,同时过往终端销售波动加剧企业间分化,区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境;公司深厚品牌奠基,适应新客群需求变化为扩张打好基础,同时推进市场化机制,有望释放管理红利。我们判断,公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性,助力公司迈入新的成长阶段,预计2022年EPS为3.613.613.613.613.61元/股,对应PE分别为11倍、11倍和11倍,给予"买入"评级。
风险提示
1.金价趋势性上涨条件发生变化;
2.行业竞争激烈程度加剧带来扩张要行业竞争激烈程度加剧带来扩张要行业竞争激烈程度加剧带来扩张要
[2021-05-01] 老凤祥(600612):20 年渠道逆势快速扩张,行业复苏下龙头有望呈现更大业绩弹性-年度点评
■东方证券
20年公司营业收入和净利润分别同比增长4.22％和12.64％,扣非后净利润增长15.17％,20Q4公司营业收入和净利润分别同比增长4.73％与45.89％,疫情影响下全年公司逆势实现正增长。21Q1公司营业收入和净利润分别同比增长18.7％和74.46％(对比19Q1增长14.61％与73.48％),主要由于拆迁补偿带来的一次性收益,扣非后净利润同比增长12.97％(对比19Q1增长24.64％)。年报公司拟每股派发红利1.25元。
20年公司珠宝首饰业务收入增长2.63％,核心主业保持稳健增速,全年新增网点557个至4450家,开店速度逆势加快,预计21年仍能保持相对较快的拓店速度；黄金交易收入增长19.86％。20年公司综合毛利率同比小幅下降0.28pct,其中珠宝首饰业务毛利率同比小幅下降0.14pct；期间费用率控制较好,同比下降0.28pct；20年经营活动净现金流净流入23.48亿元,21Q1经营活动净现金流净流入29.34亿元,一季度末公司应收账款同比下降46.27％,存货同比增加3.35％。
金价调整、行业需求复苏对公司销售增长起到了明显的拉动,21年一季度国内限额以上零售企业金银珠宝零售同比增长93.4％,今年春节和五一订货会预计公司仍然保持了较快的增长。另外在20年疫情背景下公司线下门店的逆势大幅扩张,也为今年收入和业绩的增长提供了有力保障。
后疫情时代行业加快向头部品牌靠拢,国改进一步为公司经营增添活力。作为本土最大的老字号黄金珠宝品牌,老凤祥多年深耕低线市场积累的经销商与渠道资源,以及销售规模优势有望在行业企稳后赢得更大的渠道与市场空间。“双百计划”公司先后推动主要经营实体老凤祥有限完成引入央企国新控股,下属部分子公司完成股权结构调整与职业经理人选聘。预计未来在国改大方向上,公司将进一步放开手脚,通过改革释放动力,上市公司层面激励机制的完善与覆盖面的扩大预计也会提上日程,公司在行业中强者愈强的发展态势仍将延续。
财务预测与投资建议
根据年报和一季报,同时考虑拆迁补偿款的确认,我们预计公司2021-2023年每股收益分别为3.92元、4.08元和4.69元(原预测21-22年每股收益为3.28元和3.74元,若扣除拆迁一次性收益2.2亿元,21年为3.68元),参考可比公司平均估值,给予公司21年19倍PE,对应目标价69.92元(扣除拆迁一次性收益2.2亿元),维持公司“买入”评级。
风险提示:黄金、铂金、钻石等原材料价格的大幅波动、宏观经济下行带来的零售压力、国企改革进步不及预期等。
[2021-04-30] 老凤祥(600612):加盟门店加速扩张,低线城市龙头地位稳固-2020年报点评
■东北证券
事件:(1)公司发布2020年报,全年实现营收517.22亿元,同比增长4.22％;实现归母净利润15.86亿元,同比增长12.64％;实现扣非归母净利润15.14亿元,同比增长15.17％;(2)2021Q1实现营收171.98亿元,同比额增长18.70％;实现归母净利润6.49亿元,同比增长74.46％(3)2021年预算目标:实现营收575亿元,同比增长11.17％;实现归母净利润17.35亿元,同比增长9.39％。
点评:2020年疫情影响下,终端销售量减价增,营收实现稳步增长。分季度来看,下半年疫情影响有所减弱,2020Q1-Q4公司营收增速分别为-3.44％/-8.41％/+23.93％/+4.73％,其中2020Q4营收增速放缓主要受春节滞后导致加盟商拿货推迟影响。分业务来看,珠宝首饰/黄金交易两大主要业务板块营收分别实现+2.79％/+19.86％的增长。从产销情况来看,黄金产品产销分别下降33.45％/12.22％,得益于金价同比大幅上涨及高位波动,公司珠宝首饰及黄金交易业务得以实现正增长。2021Q1业绩增长符合预期,全年预计稳健增长。2021Q1珠宝市场终端销售继续回暖,公司业绩实现稳步增长,剔除2.9亿元非流动资产处置收益后,公司扣非归母净利润为4.34亿元,同比增长12.97％。全年营收预计实现增长11.17％,归母净利润预计实现增长9.39％。加盟门店逆势扩张,低线龙头地位稳固。受新冠疫情及市场环境变化因素影响,2020年全行业市场拓展节奏放缓,公司抓住机遇实现逆势扩张。截止2020年底,公司终端门店数量合计4450家,全年净增加门店557家。其中自营门店净减少4家,加盟门店净增加561家。
优化产品结构,提升品牌形象。2020年产品更新率达25％以上,新品销售额达101亿。公司新签约知名艺人陈数作为代言人,提升品牌形象。
投资建议:终端市场消费逐渐恢复,公司渠道扩张稳步推进。预计2021/2022/2023年EPS分别为3.47/3.97/4.45元,对应当前股价的PE分别为17/15/13倍,考虑疫情后行业竞争格局改善,给予公司20倍估值,上调目标价至69.4元,维持"买入"评级。
风险提示:消费增速不及预期;竞争加剧;业绩预测不达预期。
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