600578京能热电股票走势分析
≈≈京能电力600578≈≈(更新:22.02.25)
[2022-02-25] 京能电力(600578):京能电力拟5.16亿元投建丹江口光伏项目
■证券时报
京能电力(600578)2月25日晚间公告，公司全资子公司京堰新能源拟投资建设丹江口市蒿坪镇100MW林光互补光伏电站项目，总投资为5.16亿元。下一步公司将依托丹江口光伏项目，推动十堰百万千瓦新能源基地建设前期工作。
[2022-01-05] 京能电力(600578):京能电力积极筹划并推动投资风光氢储相关产业
■证券时报
京能电力(600578)在互动平台表示，公司积极筹划并推动投资风光氢储相关产业，待相关项目取得阶段性进展时，公司将及时进行信息披露。
[2021-10-25] 京能电力(600578):京能电力第三季度亏损13.08亿元 因燃料成本增长
■证券时报
京能电力(600578)10月25日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入52.6亿元，同比增长1.28%;亏损13.08亿元。前三季度累计亏损16.08亿元。报告期内，燃料成本同比增长。
[2021-09-24] 京能电力(600578):京能电力中标内蒙古风光制氢示范项目
■证券时报
根据内蒙古鄂托克前旗人民政府网站信息，鄂尔多斯市鄂托克前旗250兆瓦光伏电站及氢能综合利用示范项目优选业主结果公示结束，京能电力下属鄂尔多斯市京能新能源科技有限公司排名第一中标，目前已收到鄂托克前旗能源局下发的优选成交通知书，现基本具备开工建设条件。
[2021-08-23] 京能电力(600578):高煤价拖累盈利能力-中期点评
■华泰证券
21H1归母净利转亏，煤价影响显现
京能电力发布中报:21H1公司实现营收100亿元，同比+10%，归母净利-3.0亿元，同比-136%；对应21Q2营收44亿元，同比+8%，归母净利润-3.7亿元，同比-200%。2021年煤价涨幅显著，或将拖累全年盈利表现，将21-23年归母净利下调至3.2/6.5/9.6亿元，BPS下调至3.76/3.83/3.92元。参考可比21年PB均值0.78x，公司火电资产相对优质，给予2021年0.8x目标PB，目标价3.01元，维持"增持"评级。
火电机组持续推进，积极布局新能源产业
21年6月末公司控股装机容量16.79GW，同比+1.5GW权益装机容量19.11GW，同比+1.23GW。十堰热电二期项目获核准后，公司运营与在建机组容量超过20GW。公司目前有多个分布式光伏整县试点项目正在推进当中，其中内蒙鄂托克前旗已签署框架协议。
强化售电市场营销，稳步扩大热力市场
公司积极强化营销以应对市场挑战，21H1公司交易电量价齐升，累计完成交易电量210.9亿度；煤价高位震荡，政策支持下交易电价逐步上浮，21H1公司平均交易电价295.54元/MWh，同比+21.5元/MWh。公司加大供热供气市场开拓，21H1累计完成售热量3,620万吉焦，同比+9.7%，平均热价27.21元/吉焦，同比+0.33元/吉焦。
调整盈利预测，维持增持评级
考虑到煤价高位震荡，上调煤价假设，下调毛利率。我们调整公司21-23年归母净利至3.2/6.5/9.6亿元(前值:10.9/11.9/12.4亿元)，BPS至3.76/3.83/3.92元(前值:3.88/3.96/4.05元)。可比公司21年PB均值0.78x(Wind一致预期)，公司当前股价对应21年0.73xPB。公司火电资产优质，给予公司21年0.8xPB，目标价3.01元/股(前值:3.49元/股，基于21年0.9xPB)，维持增持评级。
风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
[2021-07-20] 京能电力(600578):京能电力上半年预亏约3亿元
■证券时报
京能电力(600578)7月20日晚间公告，预计公司2021年上半年的净利润约亏损3亿元。公司上年同期盈利8.37亿元。本期公司业绩预亏主要是由于煤炭成本同(环)比大幅上涨，影响公司利润同比下降。
[2021-05-10] 京能电力(600578):分红承诺带来公用属性增强,高煤价下短期业绩承压-公司研究报告
■海通证券
区位优势显著,合联营企业贡献主要利润来源。京能电力主营华北地区火电业务,截至2020年末,公司控股装机容量1673万千瓦,控股在建装机431万千瓦,权益装机容量1909万千瓦,参股煤矿1家(产能1800万吨/年)。公司机组主要集中在京津唐电网,80％的机组处于煤源丰富地区,72％为热电联产机组;2020年平均利用小时4742小时,较全国火电平均利用小时高526小时。公司2020年实现营业收入201亿元,YOY9％;归母净利14亿元,YOY1.8％。其中,公司对合联营企业的投资收益12亿元(持股24％的酸刺沟煤矿贡献约3.6亿元)。
煤价上行27％导致21Q1归母净利YOY-86％。21Q1,公司上网电量YOY11％,低于火电行业平均,主要由于公司热电联产机组20Q1采暖季受疫情影响较小;上网电价YOY0.8％至0.299元/度。21Q1,CCI5500指数同比上涨29％,公司标煤单价同比增长26.8％至538元/吨(成本同比增加约0.034元/度),综合考虑电量及煤价上行,测算Q1燃料成本增加约8.7亿元。公司21Q1营收56亿元,YOY12％,归母净利0.7亿元,YOY-86％。我们认为21年煤价走势前高后低,全年均价接近去年,后续若产能释放带来煤价下行,公司有望释放业绩弹性。
公告稳定分红承诺,对应股息率4％。公司公告2020-2022股东回报规划,在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,年均现金分红不低于当年可供分配利润的70％,且每股派息不低于人民币0.12元(含税)。2020年,公司每股拟分红0.12元,与2019年持平;分红比例57％,较2019年下滑2pct。按0.12元/股的最低分红金额测算,公司2021年股息率达到4％。我们认为公司的稳定分红承诺体现出公司对投资者回报的重视程度提升,公用事业属性进一步加强。
盈利预测与估值。公司预计滑州热电#2机组(35万千瓦)将于2021年投产,对应控股装机增速2％,后续京泰发电二期(132万千瓦)、京宁二期(132万千瓦)稳步推进。我们预计公司2021-23年实现归属母公司所有者的净利润13.9、25.3、30.5亿元,对应EPS为0.21、0.38、0.46元。参考可比公司2021年14倍PE估值,考虑到公司稳定分红承诺带来的公用事业属性加强,且在建装机投产带来规模增量,给予公司2021年16-18倍PE,对应合理价值区间3.36-3.78元,维持优于大市评级。
风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
[2021-04-30] 京能电力(600578):收入稳健增长,关注煤价上行风险-年报点评
■华泰证券
2020/21Q1归母净利润+20/397％,下调至"增持"京能电力于4月28日发布业绩:2020年收入201亿元(同比+9.0％),归母净利13.96亿元(同比+2.5％)、低于华泰预测(16.15亿元);21Q1公司收入56亿元(同比+12％),归母净利0.67亿元(同比-86％)。火电在建项目稳步推进,发电量与供热量保持增长。2021年煤价涨幅显著,或将拖累全年盈利表现。调整盈利预测,预计21-23年BPS为3.88/3.96/4.05元,给予2021年0.9x目标PB,目标价3.49元,下调至"增持"评级。
发电与供热增长,火电项目稳步推进2020/21Q1公司累计发电量740/190亿千瓦时(同比+7/+11％),2020年机组利用小时4,742小时(同比-151小时),高于全国平均水平526小时。2020年末公司控股装机容量1,673万千瓦(同比+249万千瓦),在建431万千瓦,权益装机容量1,909万千瓦(同比+257万千瓦)。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力,2020公司对企业供热面积达到1.6亿平方米(同比+27％),供热量6,016万吉焦(同比+29％)。公司在建项目进度按时间节点稳步推进,2020年内呂临发电、秦皇岛热电#2、宜春热电、滑州热电#1按计划投产,2021年滑州热电#2有望投产(2020年报)。
具备成本相对优势,但煤价上行或将拖累盈利表现公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组,设备出力足,平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主,约80％控股装机容量(2020年报)位于富煤区(内蒙/宁夏/山西),煤价具备成本优势。Wind数据显示,2021年1-3月,秦皇岛动力煤Q5500市场均价同比上涨32％至745元/吨,我们将2021年平均煤价预测由550元/吨上调至610元/吨。我们将21-22年电力板块毛利率下调4.3/4.0个百分点至15.5/15.8％,投资收益(主要为参股火电公司)下调21/20％至13.7/14.6亿元。调整盈利预测与目标价上调电力与热力收入,下调火电毛利率与投资收益。预计公司21-23年营业收入为229/234/235亿元,归母净利为10.9/11.9/12.4亿元(前值:18.3/19.7/-亿元),对应EPS为0.16/0.18/0.19元;公司资产负债结构改善,21Q1完成回购计划,预计BPS为3.88/3.96/4.05元(前值:3.75/3.87/-元)。火电可比公司21年PB均值0.89x(Wind一致预期),给予公司21年目标PB0.9x,对应目标价3.49元(前值4.00元)。关注煤价上行风险,盈利能力承压,下调至"增持"评级。
风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
[2021-04-28] 京能电力(600578):项目拓展如期推进 大幅提高分红承诺-年报点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年报。2020年实现营收200.97亿元,同比增长8.94％;实现归母净利润13.96亿元,同比增长1.80％,符合我们预期。
公司发布2021年一季报。2021Q1实现营收56.04亿,同比增长11.76％;实现归母净利润0.67亿元,同比减少85.95％,符合我们预期。
投资案件:2020年控股机组业绩改善、参股机组业绩回落,公司整体利润持平。2020年上半年受疫情影响,蒙西地区煤价大幅下跌,加之高耗能产业持续涌入导致蒙西电力供需趋紧,公司2020年控股机组整体实现业绩修复。但是细分来看,外送机组业绩涨跌不一,其中岱海发电受益于检修结束,全年实现净利润1.86亿元(2019年同期为0.85亿元);锡林发电受蒙东特高压沿线煤价上涨影响,全年仅实现净利润1.5亿元(2019年同期为2.6亿元)。参股机组方面,受疫情及煤价影响,公司参股的大唐托克托第一二电站,以及华能北京热电盈利均有所下滑,导致公司全年投资收益同比减少11.05％,绝对值约1.5亿元,参控股机组相抵致使业绩整体持平。
2021Q1煤价上涨拖累业绩。受反腐、环评等多方面因素影响,2020年下半年以来内蒙古煤价大幅上涨并延续至2021年初,公司2020Q4单季实现归母净利润1.17元,仅约2020Q3单季利润的1/4。公司2021Q1归母净利润环比继续下滑43.18％,但是投资收益环比2020Q4仍增长75.51％(同比仅下跌8.45％),推算利润下滑主要来自控股机组。
股权激励落地,大力培育公司新的利润增长点。公司2020年完成股权激励计划首批授予,建立更加灵活的激励机制,努力突破传统火电业务的限制,加速碳中和背景下的转型。在传统业务拓展方面,公司蒙西控股机组大部分为新近投产的热电联产机组,多位于城市周边,下游热力需求旺盛,截至2020年底公司供热面积达1.6亿平米,同比增加3375万立方米;收购河南通源热力90％股权,为公司滑州热电拓展综合能源业务奠定基础。在配售电领域,公司2020年完成认购宁夏和冀北电力交易中心3％股权,增强公司售电市场话语权。新兴能源领域,公司计划在京津冀、内蒙古包头、鄂尔多斯等区域积极布局"源网荷储氢"等,切入新兴能源市场,培育新的能源增长点。
大幅提升分红承诺,最低分红比例具备吸引力。公司发布未来三年(2020年-2022年)股东回报规划,明确年均现金分红金额不低于当年实现可供分配利润的70％且每股派息不低于人民币0.12元(含税)。按照当前股价3元/股及我们预测的2021年归母净利润14.1亿元,70％分红比例对应股息率约为4.9％,0.12元/股分红对应最低股息率为4％,具备一定吸引力。
盈利预测与评级:参考2020年年报、2021年一季报业绩以及公司在建机组投产进度,我们下调公司2021归母净利润为14.13亿元(调整前为19.57亿元),新增2022-2023年归母净利润预测为15.04、16.25亿元,对应PE分别为14、13和13倍,考虑到公司当前股价已消化业绩下调预期,维持"增持"评级。
[2020-08-28] 京能电力(600578):业绩符合预期,煤价弹性可观-中报点评
■华泰证券
2Q20归母净利+75％,调整盈利预测,目标价4元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利91/8.4/8.2亿元,同比+13％/+23％/+24％,归母净利增速位于业绩预告区间内(20％～40％);2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利41/3.7/3.5亿元,同比+10％/+75％/+53％。发电量与供热量稳步增长,平均电价稳中有升,火电煤价弹性凸显。调整盈利预测,预计20-22年BPS为3.62/3.75/3.88元,给予20年1.1x目标PB,目标价4元/股,维持"买入"评级。
发电量与供热量稳步增长,煤电项目稳步推进1H20公司累计发电量331亿千瓦时/yoy+7％,累计上网电量306亿千瓦时/yoy+8％。截至20年6月底公司控股装机容量1,529万千瓦/yoy+14％,在建443万千瓦,权益装机容量1,788万千瓦/yoy+8％。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力,1H20公司对企业供热面积达到1.37亿平方米/yoy+35％,累计供热量3,301万吉焦/yoy+29％。公司在建项目进度按时间节点稳步推进,预计2020年内呂临发电、秦皇岛热电#2机组、宜春热电将陆续投产。电量市场化营销获成效,平均电价稳中有升公司约50％的发电量通过特高压和"点对网"直送北京、天津和山东等经济发达地区。1H20公司市场电成交151亿千瓦时/yoy+8％,占比达到49％(1H19:47％);平均售电单价267.99元/兆瓦时,同比增长3.2％。目前多省已相继披露"基准+浮动"电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。
平均煤耗居行业领先水平,煤价更具成本优势公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组,设备出力足,平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主,约90％控股装机容量位于富煤区(内蒙/宁夏/山西),煤价具备成本优势。公司通过错峰采购和劣质煤掺烧等手段,进一步压降燃料成本。1H20入厂标煤单价396.46元/吨,同比降低1.06％。年初至今煤炭价累计降幅明显,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤价格中枢约550元/吨,进一步利好公司成本管控。
调整盈利预测,目标价4元,"买入"评级电力消费有望延续增长态势,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润为16.2/18.3/19.7亿元(前值16.7/17.8/18.7亿元),对应BPS为3.62/3.75/3.88元,PB为0.88x/0.85x/0.82x。参考可比公司20年Wind一致预期PB均值0.9x,考虑到公司煤价弹性可观,给予公司20年1.1x目标PE,每股目标价4元(前值3.27-3.63元)。维持"买入"评级。
风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
[2020-08-27] 京能电力(600578):量价齐升成本微降,二季度业绩加速增长-2020年中报点评
■中信证券
中报归母净利润8.4亿元,同比增长23.0％,符合预期。新机组密集投运驱动电量增长、电价提升、煤价微降,是业绩增长主因。维持公司2020～2022年EPS预测为0.22/0.26/0.28元,现价对应动态PE为14/12/11倍,维持"买入"评级与目标价4.65元。
中报EPS0.12元,业绩符合预期。公司1H2020营收91.0亿元,同比增长13.3％,归母净利润8.4亿元,同比增长23.0％;对应EPS0.12元,同比增长20.0％,业绩符合预期,落在此前业绩预告增速的下半区间。分季度来看,公司2Q2020单季营收41.0亿元,同比增长9.6％,归母净利润3.7亿元,同比增长49.4％;
对应EPS0.05元,同比增长25.0％。
新机组持续投运,推动电量增长。公司上半年发电量331.5亿千瓦时,同比增长7.3％;供热量3,301万GJ,同比增长29.3％;其中2Q2020发电量160.8亿千瓦时,同比增长6.7％。公司发电量的涨幅主要来自2019年投运的十堰以及2020年投运的京欣、京秦等新机组的贡献。公司6月底控股装机容量1,529万千瓦,较期初增长13.7％,2020年内料仍有呂临、宜春、秦皇岛2#等新机组开始贡献电、热增量,2021年料仍有京泰二期待投运,此外公司2020年7月亦宣布开始投建京宁二期132万千瓦,装机持续成长性突出。
电价上行煤价微降,毛利率同比改善。受益于1Q2020增值税率同比下降3个百分点以及市场电交易形势的改善,公司1H2020综合上网电价268.0元/MWh,同比增长3.2％;市场电量占比49.2％,同比提升1.8个百分点。公司1H2020入炉标煤单价396.5元/吨,同比下滑1.1％,2Q煤价料相比1Q的427.1元/吨显著下滑。受上述因素影响,公司1Q/2Q毛利率分别同比提升3.3/3.6个百分点,上半年毛利同比增长5.0亿元,是业绩增长的主因。此外,由于新机组投运的费用化处理,公司管理费用与财务费用分别同比提升0.5/0.9亿元。
期权激励与回购持续推进,释放管理层积极信号。2020年1月,公司完成向170名激励对象授予首批5,962.5万份股票期权,规模占已发行股份的1％,行权价格3.17元/股。2020年3月,公司出台回购计划,截至7月底累计回购总股本的0.46％,回购价格区间在2.77～3.06元/股,对行业及公司具备积极示范效应。
风险因素:发电量、上网电价低于预期,煤价高于预期,机组投运慢于预期
投资建议。公司半年报符合预期,维持2020～2022年EPS预测为0.22/0.26/0.28元,现价对应动态PE为14/12/11倍。按1.3倍目标PB,维持目标价4.65元,维持"买入"评级。
[2020-07-10] 京能电力(600578):京能电力半年报净利预增20%至40%
■上海证券报
京能电力披露半年度业绩预告，预计公司2020年半年度净利润与上年同期68,041万元相比，同比增加20%-40%。公司业绩增长由于优质增量机组投产，电力市场向好，管理提升创造效益所致。
[2020-06-08] 京能电力(600578):京能电力子公司拟收购通源热力90%股权
■证券时报
京能电力(600578)6月8日晚间公告，子公司滑州热电拟现金收购当地供热公司通源热力90%股权，对应评估值为6282.85万元。公司表示，本次收购完成后，滑州热电将有效依托通源热力拓展该地区供热市场，发挥电热一体化协同效应，增强公司整体盈利能力。
[2020-05-11] 京能电力(600578):京能电力集宁二期热电联产项目获核准
■证券时报
京能电力(600578)5月11日晚间公告，公司近日收到内蒙古自治区能源局批复，同意公司下属全资子公司内蒙古京宁热电建设集宁二期2X66万千瓦热电联产项目。集宁二期热电联产项目位于乌兰察布集宁区白海子镇，项目总投资约51.8亿元。
[2020-05-07] 京能电力(600578):2019年业绩大幅增长,2020Q1业绩略低于预期-2019年报及2020年一季报点评
■国泰君安
本报告导读:2019年量价齐升,业绩大幅增长;2020Q1电量增长,但由于煤价上涨业绩微降,预计2020年全年盈利将继续改善。
投资要点:[投资建议:综合考虑电量电价变化,上调2020/2021年,新增2022年eps预测为0.27/0.29/0.31元(调整前2020、2021年分别为0.24/0.26元),考虑到公司仍有机组在建,具备一定成长性,给予公司2020年略高于行业平均的15倍PE,维持目标价4.13元,维持"增持"。
事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入184.38亿元,同比增长27.13％,归母净利13.62亿元,同比增长54.75％;
2020Q1营业收入50.00亿元,同比增长16.53％,归母净利4.71亿元,同比下降0.13％。2020Q1业绩略低于预期。
量价齐升,2019年业绩显著增长。1)收入端量价齐升:2019年随着锡林郭勒、十堰发电投产,公司装机容量进一步增长,同时公司利用小时同比有所提升,因此2019年公司完成发电量694.22亿千瓦时,同比增加23.22％。同时受益于增值税率调整(16％降至13％),2019年不含税电价269.04元/兆瓦时,同比增长5.92％。量价齐升,公司营收同比增长27.13％。2)成本端煤价下降:2019年全年入厂标煤单价403.07元/吨,同比降低0.61％。电价提升叠加煤价下降,电力业务毛利率同比提升6.1个百分点至17.21％,电力业务毛利增加拉动2019年归母净利同比大幅增长54.75％。
2020Q1受煤价上涨影响业绩微降,预计全年将继续改善。2020Q1受益于新增机组投产,电量同比增长7.8％,同时售电单价同比增长3.98％,但由于一季度煤价上涨(Q1入场标煤单价427.14元/吨,同比上涨5.17％),Q1业绩微降。我们预计Q1煤价上涨与内蒙地区煤炭供给偏紧有关,全年来看2020年煤价中枢将进一步下移,预计公司受益于新机组投产及煤价下行,2020年盈利将继续改善。
风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期
[2020-05-05] 京能电力(600578):业绩低于预期,未来需密切关注煤价-年度点评
■华泰证券
19年盈利持续复苏,维持“买入”评级
2019年公司实现营收/归母净利184.4/13.6亿元,同比+27.1％/+54.8％,盈利持续复苏,但是低于预期(19年归母净利润预测前值:16.2亿),20Q1归母净利同比-0.1％,主因煤价走高+所得税率＆少数股东权益占比提升。
考虑到新冠疫情对华北等地区用电需求产生一定抑制,我们下调2020-21年公司盈利预测为16.7/17.8亿元(前值:19.5/21.5亿),预计2022年有望达18.7亿,对应BPS为3.63/3.75/3.87元,给予公司2020年0.9-1.0x目标P/B,目标价3.27-3.63元/股,维持“买入”评级。
2019年业绩取得较好增长,电量/电价是亮点
根据年报,2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利184.4/13.6/13.1亿元,同比+27.1％/+54.8％/+57.1％。业绩较快增长,主因要素持续好转:1)电量:公司控股电厂发电量达694亿度,同比+23.2％,总体利用小时达4893小时；2)电价:平均售电单价269.04元/千千瓦时(不含税),同比+5.92％；3)煤价:年内公司入厂标煤电价403.07元/吨,同比-0.61％,受益于三要素向好,报告期内公司15家控股发电运营企业中,13家企业盈利,其中锡林发电/岱海发电/宁东发电业绩同比+2.6/2.0/1.4亿元。
20Q1盈利微降主因系煤价走高+所得税率＆少数股东权益占比提升
根据一季报,20Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利50.0/4.7/4.7亿元,同比+16.5％/-0.1％/+0.3％。电量电价继续好转驱动营收高增长,其中售电量同比+7.8％,售电价同比+4.0％,但受制于20Q1入炉煤价同比+5.2％,公司毛利率改善并不明显,一季度毛利率同比+2.4pct至19.9％,公司利润总额同比+10.7％。此外所得税率＆少数股东权益占比提升进一步影响盈利表现:1)所得税率:20Q1公司同比+2.0pct至8.7％；2)少数股东权益占比:20Q1公司同比+3.3pct至17.7％。
煤价或将下移,未来需密切观察
20Q1公司煤价上行,我们认为或与内蒙部分地区煤炭供给相对紧张有关,根据国家发改委相关数据,1M20蒙东/蒙西电煤价格指数分别同比+24.4/+11.0元/吨。根据内蒙古发改委披露信息,3月中下旬以来随着企业开复工逐步增加,煤矿产能逐渐释放,近期内蒙煤价已趋于回落。目前全国范围内的煤炭供需宽松格局确立,未来煤价有望逐步下行,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤平仓价中枢在530元/吨左右,煤价中枢持续下移利好公司主营业务利润持续复苏。
下调盈利预测,维持“买入”评级
考虑到新冠疫情影响,我们下调2020-21年公司盈利预测为16.7/17.8亿元(前值:19.5/21.5亿),预计2022年有望达18.7亿,对应BPS为3.63/3.75/3.87元,参考可比公司2020年平均P/B0.9x,考虑到公司煤价弹性可观,给予公司2020年0.9-1.0x目标P/B,目标价3.27-3.63元(前值:3.64-4.37元),维持“买入”评级。
风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
[2020-04-28] 京能电力(600578):电量电价齐升,期权激励与回购释放积极信号-2019年报及2020年一季报点评
■中信证券
2019年EPS0.20元,同比增长53.9％;股息率4.1％,具备吸引力。装机扩张驱动电量增长、电价提升,是业绩增长主因。1Q20疫情期间产地煤价小幅上扬,公司后续成本料仍有节省空间。预计公司2020-22年EPS为0.22/0.26/0.28元,对应动态PE为13/11/10倍,维持"买入"评级与目标价4.65元。
2019年EPS0.20元,1Q20EPS0.07元。公司2019年营业收入184.4亿元,同比增长27.1％;归母净利润13.6亿元,同比增长54.8％;折算EPS为0.20元,同比增长53.9％,业绩略低于预期。1Q20,公司营业收入50.0亿元,同比增长16.5％;归母净利润4.7亿元,同比微降0.1％;折算EPS0.07元,同比持平。公司拟派息0.12元/股,对应最新股息率4.1％。
装机增长推升电量,电价稳中有升。公司2019年发电量694.2亿千瓦时,同比增长23.2％;1Q20发电量170.7亿千瓦时,同比增长7.8％。发电量增长的主因是公司锡林、十堰、岱海一期等机组投运。预计2020年,公司在建的京欣、呂临、秦皇岛、宜春有望投产,2021年京泰二期有望投产,继续驱动电量增长。受益于2Q19起增值税率下调3个百分点,以及市场电交易形势改善,公司2019年综合上网电价269.0元/千瓦时,同比增长5.9％;1Q20综合上网电价268.6元/MWh,同比增长4.0％。受益于量价齐升,公司2019年发电收入同比增长27.8％至171.8亿元,毛利率同比增长6.3个百分点至19.0％,是业绩增长主因。
疫情期间煤价上扬,后续成本有望节省。公司2019/1Q20入炉标煤单价403.1/427.1元/吨,同比下滑0.6％/提升5.2％,其中1Q20煤价上行或受到疫情期间产地供需短期紧张的影响。伴随煤炭产能快速恢复,煤炭供需向宽松转化,后续公司成本端或有节省空间。尽管煤价上行,公司1Q20毛利仍同比增长32.6％至10.0亿元,体现电量与电价双升利好。1Q20业绩同比持平,主要是受到财务费用增长、所得税率提升、少数股东损益增长、以及投资收益下行的影响。
期权激励与回购陆续落地,体现积极信号。2020年1月,公司完成向170名激励对象授予首批5,962.5万份股票期权,规模占已发行股份的1％,行权价格3.17元/股。2020年3月,公司出台回购计划,4月首次以2.78-2.79元/股回购45万股。相关方案落地,对行业及公司均具有较为积极的指示意义。
风险因素:发电量、上网电价低于预期,煤价高于预期,机组投运慢于预期。
投资建议。考虑疫情影响与财报情况,下调电量假设,相应将公司2020-21年EPS预测下调59％/55％至0.22/0.26元,新增2022年EPS预测0.28元;对应2020-22年动态PE为13/11/10倍。维持目标价4.65元,维持"买入"评级。
[2020-04-27] 京能电力(600578):量价齐升业绩稳步向上,看好持续稳定发展-2019年报点评
■华西证券
事件概述公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入184.38亿元,同比增长27.13％;实现归母净利润13.62亿元,同比增长54.75％,EPS为0.2元/股。
分析判断:量价齐升,营收稳步增长2019年,公司持续深耕火力发电,公司锡林发电、十堰热电陆续投入商业运营,公司控股运营装机规模进一步扩大。截至年末,公司控制装机容量1,424万千瓦,较年初增加237万千瓦,增幅19.97％;权益总机容量1,651.6万千瓦,较年初增加170.9万千瓦,增幅11.54％。同时公司发电机组平均利用小时数为4893小时,高于全国火电平均利用小时600小时。发电规模增加,利用小时数稳定,公司全年发电量694.22亿千瓦时,同比增长23.22％。2019年公司控股发电公司平均上网电价(不含税)为269.04元/兆瓦时,同比增长5.92％,量价齐升,保障公司业绩稳步增长。大力开发火电的同时,公司积极加大供热市场布局,2019年累计完成售热量4571.42万吉焦,同比增长17.43％,实现供热面积1.37亿立方米,同比增加3550万平方米,供热收入累计增加2.66亿元。火电和供热共振下,公司实现营业收入184.38亿元,同比增长27.13％。
2019年燃料成本微降,利润实现大幅增长公司控股发电运营企业15家,共32台发电机组,90％的机组和容量布局在我国煤源丰富的省区。2019年,火电成本端动力煤价格呈现下滑趋势,12月31日动力煤(Q5500)平仓价551元/吨,同比降低26元/吨,但由于公司多数电厂地处煤炭产区,降幅不明显或者反而在上涨。以公司机组分布最多的内蒙古区域为例,地域电力偏紧,2019年全区动力煤平均坑口结算价格为215.05元/吨,较2018年(下称同比)上涨2.38％。在此背景下,公司通过与大型煤企加强战略合作,增加长协煤合同比重,扩大市场煤供应商来源,实施市场煤网上竞价阳光采购等手段,积极研判动力煤期货市场走势,实行错峰采购,提前调增供暖季库存,科学开展劣质煤掺烧,2019年全年入厂标煤单价403.07元/吨,同比降低0.61％,成本端得到有效控制。公司实现毛利率17.21％,同比增长6.10pct。2020年一季度累计入场标煤单价427.14元/吨,较去年同期累计增幅5.17％,预计2020年煤炭价格将持续下降,届时公司有望持续从中受益,降低发电成本,提升利润率。
2020年公司仍有多个待投机组,看好公司稳步发展2019年公司锡林发电项目和十堰热电项目相继投产,进一步扩大公司产能规模。2020年公司稳步推进新项目,预计京欣发电、吕临发电、秦皇岛热电、宜春热电将陆续投产,京泰发电二期也同步开工,公司发电规模在未来几年将持续增长。公司巩固内生增长的同时,通过并购等方式,进一步提升公司市场份额,加强市场竞争力。报告期内公司完成收购河南京煤滑洲热电有限责任公司100％股权、江西宜春京煤热电有限责任公司100％股权以及内蒙古京海煤矸石发电有限责任公司51％股权。同时公司为了缓解快速扩张带来的资金压力,2019年公司成功发行了11亿元的公司债,补充了公司营运资金。2019年公司除了在业务上的进展,在管理层上,也作出了重大的突破。公司首次发布股权激励计划,向174名激励对象授予股票期权。激励方案发布进一步激发管理活力,形成管理层良性竞争。在优秀管理层带领下,持续看好公司内延外扩可持续发展。
投资建议2020年一季度,公司实现发电量170.68亿千瓦时,同比增幅为7.82％;完成上网电量157.05亿千瓦时,同比增幅8.14％。在疫情影响下,各地需求减弱,公司仍能保持发电量增长,且2020年公司多台机组投产,发电规模进一步增长。同时预计2020年燃料成本下降,可以对冲燃煤上网电价下降。根据公司2019年盈利情况,我们下调2020-2021年公司盈利预测,增加2022年盈利预测,预计公司2020-22年营收分别为199.47亿元/222.49亿元/233.04亿元,同比增速分别为8.2％/11.5％/4.7％。归母净利润分别为18.57亿元/20.86亿元/23.50亿元,同比增速分别为36.6％/12.4％/12.6％,EPS分别为0.28/0.31/0.35元,维持"增持"评级。
风险提示1)疫情影响宏观经济下行,社会用电量需求急剧下滑; 2)上网电价持续下滑,煤炭价格下行不及预期;3)各大重点项目建设进展不如预期,投产项目产能不及预期。
[2020-04-08] 京能电力(600578):京能电力第一季度发电量同比增7.82%
■证券时报
京能电力(600578)4月8日晚公告，根据公司统计，截至2020年3月31日，公司下属控股各运行发电企业第一季度完成发电量170.68亿千瓦时，同比增幅为7.82%；完成上网电量157.05亿千瓦时，同比增幅8.14%。
[2020-03-06] 京能电力(600578):回购彰显信心,预计2020业绩仍将高增
■海通证券
回购最高溢价率约30％,公司PB估值处于5年低点。公司3月5日公告回购方案,拟以不超过4元/股,以集中竞价方式回购股份,回购资金额度为2-3亿元。以公司3月5日收盘价3.09元/股计算,最高溢价率29％,回购股份占总股本的比例约1.0-1.4％;按4元/股的回购价格上限测算,占总股本比例约0.7-1.1％。根据万得,当前公司PB估值处于近5年低点。我们认为此次公司回购彰显管理层对公司业绩表现的信心。
管理层股权激励有望提振经营效率。公司于2019年12月向170名高管及核心业务人员授予股票期权激励,以3.17元/股的价格授予股票期权总数0.60亿份,占公司已发行股本的0.9％。股票期权分三个行权期实施,首个行权期为2021年12月起。我们认为本次股权激励方案的实施,有助于通过现代化的激励机制激发管理层的积极性,提升经营管理效率,长远来看有助于提升企业对于市值管理的重视程度。
热电联产机组占比高,有望降低疫情影响。根据我们的统计,公司热电联产机组占比约90％,且公司大部分机组分布在北方,供暖季期间以热定电有望缓解新冠疫情导致的利用小时挤压。全面复工后,随着新基建的推进,我们认为高耗能行业用电量有望回补。且公司90％的机组分布在内蒙、山西、宁夏等煤源地区,运输便利,煤价波动可控,有望降低疫情带来的成本变化。
装机密集投产提供业绩增速保障。公司2019年上网电量639亿千瓦时,YOY24％,主要受益于锡林郭勒、十堰热电的投产以及向母公司收购的京宁热电、京海煤电的并表。截至2019年底,公司在运控股、权益装机分别为1424万千瓦(YOY24％)、1652万千瓦(YOY13％)。我们预计公司2020年有望投产控股在建装机416万千瓦(对应权益部分320万千瓦),控股、权益装机增速分别为29％、19％,控股发电量有望保持20％左右的高增长。
盈利预测与估值。根据公司业绩预告,公司预计2019年归属净利12.7-14.3亿元,YOY45％-63％。我们预计公司2019-21年实现归属母公司所有者的净利润13.9、18.9、24.4亿元,对应EPS为0.21、0.28、0.36元。参考可比公司2020年10倍PE估值,考虑到公司装机规模扩大带来的电量增量以及机组区位分布带来的煤价优势,我们认为公司2020-2021年业绩将维持高增长,且管理层股权激励有望带来经营效率提升,给予公司2020年13-15倍PE,对应合理价值区间3.64-4.20元,维持优于大市评级。
风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
[2020-03-05] 京能电力(600578):业绩有望继续增长,回购股份彰显信心
■国泰君安
投资要点:
投资建议:维持目标价4.13元,维持增持。公司拟使用自有资金回购公司股份,彰显了对于自身长期发展的信心。短期来看,受益于热电机组占比较高,公司电量受疫情影响较小；长期来看,公司在建机组即将投产,叠加煤价有望继续下行,公司盈利有望继续高增长。维持2019-2021年EPS预测为0.20/0.24/0.26元,考虑到公司成长性较好,给予公司2020年略高于行业平均的17倍PE,维持目标价4.13元,维持增持。
事件:3月4日公司公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份。回购资金总额预计为人民币2-3亿元,回购价格上限拟不超过4元/股,回购实施期限为自公司股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12个月。本次回购股份将依法予以注销,减少公司注册资本。
公司回购彰显信心。公司本次拟回购资金总额占公司当前市值的1％左右,回购价格上限为4元/股,远高于当前股价2.81元/股,本次回购彰显了公司对于自身发展的信心。
热电联产机组占比一半,电量受疫情影响较小。公司机组主要面向京津唐电网和蒙西电网,其中热电联产机组占比接近一半,由于一季度北方地区需要保障供热,因此在疫情导致全国用电量下滑的背景之下,公司的发电量受影响程度较小,春节后发电量同比降幅小于20％,远低于其他火电公司降幅(其他火电公司平均降幅在40％左右)。
风险因素:用电需求疲软,煤价超预期上涨
[2020-03-04] 京能电力(600578):京能电力拟2亿至3亿元回购股份
■上海证券报
京能电力公告，公司拟回购股份，回购金额不低于2亿元且不超过3亿元，回购价格不超4元每股。本次回购股份将依法予以注销，减少公司注册资本。
[2019-10-29] 京能电力(600578):盈利能力快速复苏,低估值凸显投资价值
■长城证券
事件:公司披露2019年三季报,前三季度公司总收入133.4亿元,同比增长31.9％；归母净利润11.1亿元,同比增长91.7％对此点评如下:
发电业务量价齐升,前三季度公司收入同比增长31.9％至133.4亿元,归母净利润11.1亿元,同比增长91.7％。第三季度收入同比增长40.7％至53.1亿元,归母净利润同比增长55.2％至4.3亿元。1)前三季度可控装机容量同比增长31.9％,上网电量同比增长23.5％。前三季度,公司控制装机容量1,424万千瓦,同比增加344万千瓦,增幅31.9％；权益装机容量1,652万千瓦,同比增加241.6万千瓦,增幅17.1％。前三季度装机容量增长主要来源于:锡林发电2号66万机组2019年1月24日投产；2019年6月末完成对京海发电51％股权(66万千瓦)、京宁热电100％股权(70万千瓦)的同一控制企业合并；十堰热电(70万千瓦)2019年3月8日投产。2019年前三季度累计完成发电量518.8亿千瓦时,同比增幅为26.1％；累计完成上网电量477.4亿千瓦时,同比增幅为26.8％。2)享受增值税下调红利,前三季度不含税电价同比增长4.8％；发电收入同比增长32.8％。前三季度,公司实现平均售电单价263.99元/千千瓦时(不含税),同比增幅为4.8％。根据上网电价、不含税电价数据计算,前三季度发电收入同比增长32.8％至126.0亿元。3)其他收入以供热为主,前三季度同比增长47.4％。
标煤单价同比下降4.4％,毛利率从去年同期的7.8％上升到14.5％。公司下属控股各运行发电企业2019年前三季度累计综合标煤价格为423.6元/吨,较去年同期累计降低19.4元/吨,同比降幅为5.6％。由此,公司前三季度营业成本同比增长21.8％,低于上网电量26.8％的同比增速。公司毛利从同期的7.4亿元上升到21.4亿元,毛利率从同期的8.3％上升到16.1％。公司在建项目储备充足,预计年内还将投产175万千瓦机组。公司控股在建装机容量454万千瓦,预计2019年内吕临发电(70万千瓦)、京欣发电(70万千瓦)、秦皇岛热电#1机组(35万千瓦),宜春热电将陆续投产,京泰发电二期项目于下半年开工建设。
公司在9月份推出股权激励计划。本激励计划的激励额度为6,746.7万份股票期权,约占已发行股本总额的1％。计划首次授予公司股本总额的90％,预留授予10％。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。此次激励计划授予的首期股票期权的行权价格为3.17元/股。本次计划首期授予的拟激励对象共计174名,具体包括:董事、高级管理人员、分子公司高级管理人员、中层管理人员、核心骨干和核心业务人员。
低估值火电标的,上调至强烈推荐评级。假设全年上网电量同比增长45％(未经追溯调整)至656亿千瓦时,售电均价、标煤单价基本与前三季持平,则预计全年净利润16.0亿元,同比增长79％。预计公司2019~2021年EPS分别为0.24、0.27、0.29元,对应市盈率14、13、12倍。公司当前市净率为0.87倍。去年岱海机组检修,叠加蒙西用电需求两位数高增,公司今年电量增速高于装机容量增速。市场电折让幅度收窄,公司电价、煤价数据向好。公司业绩处于高速成长期,估值优势显著。
风险提示:煤价或维持高位；上网电量增速或低于预期。
[2019-10-29] 京能电力(600578):三季度发电量显著增长,看好未来成长性
■华西证券
事件概述
2019年10月28日,公司发布2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入133.39亿元,同比增长31.89％。归属于上市公司股东的净利润约为11.07亿元,同比增长91.69％。加权平均净资产收益率4.49％,同比增加2.06个百分点。基本每股收益0.16元。
分析判断
并购及新增机组投产,公司发电量显著增长
并购及新机组投产促进发电量增长。2019年前三季度,公U完成收购京宁热电(2X35万千瓦)、京海热电(2X33万千瓦),增加装机容量136万千瓦;2019年前三季度,锡林发电##2号机组(66万千瓦)、十堰热电#2号机组(35万千瓦)通过试返行投产,新增装机容量101万千瓦。前三季度,公司通过并购及项目投产累计新增机组237万千瓦,装机容量扩大至1383万千瓦。同时,内蒙古岱海发电公司2X63万千瓦机组改造完成恢复商业运行。受装机容量增加及机组复工影响,上半年,公司实现发电量309.04亿千瓦,同比增长22.44％。上半年,公司实现上网电价(不含税)259.74元/千瓦时,同比增长2.94％o
成本下行贡献利润增长,内蒙经济企稳提升电力消y内
公司电源项目主要分布在内蒙古、山西、宁夏等煤炭资源丰富地区,多为坑口电厂,无需支付大量燃料运输费用,具有成本优势。公司积极促进与大型煤企的战咯合作,增加长协煤合同比重,扩大市场煤供应商来源,实施市场煤网上竞价阳光采购;积极研判动力煤期货市场走势,实行错峰采购,提前调增供暖季库存,科学开展劣质煤掺烧,另一方面,近年来,大型煤矿陆续投产释放充足煤炭供应,下游水泥、钢铁等高能耗产业错峰生产降低了对煤炭的采购需求,动力煤呈供过于求的弱势运行态势,与2018年相比,2019年秦皇岛Q5500平仓价均值偏低。多因素驱动下,上半年,公司实现入厂标煤单价同比降低16.05元/吨,降幅达到3.9％0燃料成本降低,公司实现净利润显著增长,201年前三季度,公司实现净利润12.97亿元,同比增长154.64％o公司主要售电区域包括京津唐区域、蒙西区域、山西区域等。
2019年上半年,京津唐电网区域发电量为125.44亿千瓦,同比增长62.05％,蒙西电网区域发电量为94.39亿千瓦,同比增长3.56％,山西电网区域发电量为45.78亿千瓦,同比下滑8.01％0由于区域电价较低,部分高耗能产业向内蒙古地区转移,前三季度,内蒙古地区固定资产投资增速同比提高4.4个百分点,规模以上工业增加值增速同比提升0.6个百分点,较全国平均增速高出2.1个百分点。由于工业经济相对较快发展,内蒙古地区电力消纳能力快速提高。1-9月,内蒙古地区全社会用电量为2695T}千瓦时,同比增长10.57％,较全国全社会用电量增速(C4.4％)6.17个百分点。作为除京津唐高负荷区域外的第二大售电区域,内蒙古全社会用电量的增长在一定程度上保障了公司电力的消纳。
近两年迎来机组密集投产,公司业绩或将持续增长根据公司公告,2019年预计吕临发电厂(2X35万千瓦)、京欣发电项目((2X35万千瓦)将陆续投产,秦皇岛热电项目(2X35万千瓦)2020年投产,届时,公司装机容量将有大幅提升。京津唐为公司供电最大区域,作为国内的经济相对发达的地区,京津唐属于高电力负荷中心,同时,京津唐区域受到较为严格的大气污染防治环境政策管制,预计随着京津唐地区的全社会用电量的增加,其外购电量也会相应增加;同时,内蒙经济企稳,工业增加值增速高于全过水平,预计公司未来有足够的电力消纳保障,公司业绩或将持续高速增长。
投资建议
考虑到公司装机容量的提升及燃料成本下降,我们预计2019-21年公司发电量分别为700.79亿千瓦时//843.99亿千瓦时/923.30亿千瓦时,假设电价及燃料成本均保持不变,预计营业收入同比增速为23.01％/20.40％/9.94％。归母净利润为17.39亿元//21.21亿元/22.67亿元,同比增速分别为95.01％/21.98％/6.88％。从估值的角度来看,电力行业属于重资产行业,我们采用PB估值法,选择同行业三家火电公司,求得平均PB值为1.10,考虑到公司未来两年机组密集投产,京津唐区域、内蒙区域高负荷电力中心用电需求的增长,我们给予公司2019年每股净资产3.65元以1.1倍PB的目标价,即4.02元/股的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1)电力上网价格下降;2)动力煤价格下行不及预期;
3)全社会用电增速不及预期;4)公司新建机组投产不及预期。
[2019-10-22] 京能电力(600578):区域火电龙头,装机规模扩张提速
■海通证券
以京津唐为基础辐射东北、华北,股权激励催化发展潜力。公司是北京国资委下属的煤电公司,截至2019H1控股、权益装机容量分别为1424万千瓦、1652万千瓦,装机主要分布在内蒙古(55％)、山西(27％)及宁夏(12％)等煤源丰富、煤价较低的地区。公司近期以3.17元/股的价格向管理层授出0.67亿份股票期权,成为A股第一家使用股权激励的电力公司,我们认为股权激励体现了管理制度的灵活创新,也将激励管理层更加重视经营效率,公司的变化值得重视。
积极收购集团资产,在建装机有望密集投产。公司通过自建和向集团收购机组,2014-18年增速为8.9％,比同期全国火电装机增速高1.6pct。公司2018年末在建装机478万千瓦,叠加18年底和19年4月注入的合计210万千瓦机组以及19年恢复商运的126万千瓦机组,我们测算公司2019、2020年新增装机增速为47％和16％；对应发电量增速分别为32.9％、48.6％。
联营和合营电厂和煤矿是公司盈利的主要来源。公司参股火电的权益为568万千瓦,占19H1权益总装机的34％。2018年公司合联营企业投资收益为15.7亿元,同比增长37％,成为当年8.9亿元归母净利润的主要来源。参股煤矿年产能1800万吨,公司持股24％,2018年度实现投资收益3.9亿元。
供给加速释放,煤价下跌趋势已现。2019年1-8月,全国原煤产量24.1亿吨,同比增长4.5％。2019年1-8月,CCI5500动力煤价格指数(606元/吨)对比2017年(644元/吨)、2018年(653元/吨)分别下降5.9％及7.2％。
由于煤炭行业仍然维持着较高的投资增速,我们预计煤炭供给释放仍将加快。
而需求端较为疲软,煤价未来下行可能持续,有望带动公司控股及参股机组业绩改善。
控股参股机组较多,煤价弹性大。按照19H1控股装机1424万千瓦,测算公司年标煤消耗量近2000万吨,假设按照合同煤比例30％测算,标煤价格下跌10元将为公司带来净利润增厚约0.9亿元。
盈利预测与估值。我们预计2019-21年实现归属母公司所有者的净利润16.6、25.5、30.6亿元,对应EPS为0.25、0.38、0.45元。参考可比公司2019年13倍PE估值,考虑到公司装机规模扩大带来的发电量增量以及机组区位分布带来的煤价优势,给予公司2019年14-16倍PE,对应合理价值区间3.50-4.00元,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示:宏观经济下行带来全社会用电量承压；电力体制改革下市场电让利进一步扩大；煤价下行的时点存在不确定性。
[2019-09-16] 京能电力(600578):股权激励方案落地,长远改革破冰之旅-重大事项点评
■中信证券
公司推出股权激励方案,有助于绑定各方利益及推动公司关注市值；尽管方案规模较小(占股本1％)且激励效果较为温和,但属于公司长期改革破冰之旅,指示意义显著；维持公司"买入"评级,目标价4.65元。
公司推出股权激励方案。公司公告股票期权计划(草案),规模0.67亿股,占已发行股本1％,授予对象为董监高及中层骨干等合计174人,行权价格为3.17元/股,和方案公布当日收盘价基本一致。
激励规模和幅度均温和,但指示意义突出。在电力市场化交易积快速进背景下,电企经营未来有望从同质化走向差异化,对人才依赖程度会有明显上升。本次推出股权激励方案,有助于激发管理团队积极性,有效绑定各方利益,提升公司对市值关注度。本次激励总规模仅占股本1％,且规定激励对象实际收益最高不超过股票期权授予时薪酬总水平40％,激励规模和幅度均温和,但该方案对于公司和行业有较强指示意义,属于公司长远改革的破冰之旅。从方案对业绩考核目标设定看,以2018年为基数,2020~2022年扣非归母净利复合增速不低于13.5％,2020~2022年ROE要求为4.5％/5.0％/5.6％,业绩目标设定较低,公司完成概率极大。
经营优势正在修复,估值修复潜力大。2016~2018年,公司受市场电及煤价上涨冲击格外剧烈,毛利率下降较快且在行业中排名靠后。考虑到内蒙电力市场化进一步提升空间已有限,煤炭行业供需正在向宽松过度,公司经营优势有望重新恢复并带动毛利率改善,预计2019~2021年毛利率为18.0％/24.1％/25.1％。公司2018年P/B仅0.9倍,在行业内偏低,相对估值有望随经营优势回归而修复。
电量补偿有望为下半年再添弹性。石景山热电厂因关停而享受2年(2019-2020年)发电计划补偿,年度补偿小时数为3,750小时。补偿电量将由公司其他高效、低排放的发电企业代发。预计该补偿有望在今年贡献2.8亿元税后净利润,下半年释放。
风险因素:煤炭价格大幅超预期上涨；标杆电价下调拖累收入；电量大幅低于预
投资建议:考虑激励方案业绩目标设定较低且期权费用规模较小(0.45亿元),我们维持公司2019~2021年EPS预测0.31/0.54/0.58元,当前股价对应P/E为10/6/6倍,维持目标价4.65元及"买入"评级。
[2019-09-15] 京能电力(600578):股权激励计划发布,看好公司长期发展
■光大证券
事件:京能电力发布股权激励计划(草案)。本激励计划拟向激励对象授予股票期权6746.73万份(包括预留期权674.673万份),涉及的标的股票为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1％；行权价格为每股3.17元。
落实国企改革,激发管理活力:自2002年上市以来,公司首次公布股权激励计划,作为地方国资企业意义非凡。鉴于大股东京能集团被纳入"双百行动"企业名单,公司为贯彻国企改革"双百行动"精神,积极落实北京市国资委股权激励试点工作,进一步激发管理活力。本次股权激励计划首期授予的拟激励对象为公司高管、核心骨干和核心业务人员,共计174人,其中任何一名激励对象通过本次激励计划获授的公司权益总额均未超过公司总股本的1％。
明确业绩考核目标,看好公司长期发展:公司提出的首期授予和预留股权的年度绩效考核包括如下五方面:扣非ROE、扣非归母净利润复合增速、人均劳动生产率、科研投入及高新技术企业认证。以本激励计划的第一个行权期为例,2020年扣非ROE及扣非归母净利润复合增速在目标值的基础上,另要求不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平。我们判断随着优质产能及运力释放,煤炭供需格局有望改善,煤价中枢有望下行。公司发电资产全部为火电,将受益于煤价下行。此外,与火电行业装机增长遭遇"天花板"不同,公司装机增长仍然可观(详见我们2019年3月的深度报告《弹性诚可贵,成长价更高-京能电力(600578.SH)投资价值分析报告》),公司盈利水平及成长性有望超过同业。
盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为12.8、16.5、17.6亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.19、0.24、0.26元,当前股价对应PE分别为16、13、12倍,对应PB分别为0.89、0.85、0.82倍。我们看好公司的业绩弹性及成长性,以及估值上的安全边际,维持"买入"评级。
风险提示:机组投产或资产注入进度慢于预期,动力煤价格超预期上行,综合上网电价下调的风险,用电需求低于预期,股权激励计划失败的风险等。
[2019-08-22] 京能电力(600578):机组投产大年,低估值区域火电标的
■长城证券
事件:公司披露2019年半年报,对此点评如下:
发电业务量价齐升,上半年公司收入同比增长26.6％至80.3亿元。1)上半年可控装机容量同比增长31.9％,上网电量同比增长23.5％。上半年,公司控制装机容量1,424万千瓦,同比增加344万千瓦,增幅31.85％；权益装机容量1,652万千瓦,同比增加241.6万千瓦,增幅17.14％。上半年装机容量增长主要来源于:锡林发电2号66万机组2019年1月24日投产；2019年6月末完成对京海发电51％股权(66万千瓦)、京宁热电100％股权(70万千瓦)的同一控制企业合并；十堰热电(70万千瓦)2019年3月8日投产。2019年上半年累计完成发电量309.04亿千瓦时,同比增幅为22.44％；2019年上半年累计完成上网电量284.09亿千瓦时,同比增幅为23.52％。2)享受增值税下调红利,上半年不含税电价同比增长2.9％；发电收入同比增长27.2％。上半年,公司下属控股各运行发电企业2019年上半年实现平均售电单价259.74元/千千瓦时(不含税),同比增幅为2.94％。根据上网电价、不含税电价数据计算,上半年发电收入同比增长27.2％至73.8亿元。3)其他收入以供热为主,上半年同比增长21.1％。上半年累计完成供热量2532万吉焦,同比增长19.99％。
标煤单价下降5.6％,毛利率从去年同期的7.8％上升到14.5％。公司下属控股各运行发电企业2019年上半年累计综合标煤价格为422.18元/吨,较去年同期累计降低25元/吨,同比降幅为5.6％。由此,公司上半年营业成本同比增长17.4％,低于上网电价23.5％的同比增速。公司毛利从同期的4.9亿元上升到11.7亿元,毛利率从同期的7.8％上升到14.5％。
公司2019年上半年投资收益7.2亿元,基本和去年同
期持平。其中,上半年权益法核算的长期股权投资为7.1亿元,基本和去年同期持平。公司参股发电公司9家(主要是火电企业),参股煤矿1家,整体盈利和去年同期持平。
低估值火电标的,维持强烈推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.23、0.26、0.28元,对应市盈率14.6、12.8、11.9倍。公司当前市净率为0.97倍。假设2019年股利分配率维持在60％水平,则预计2019年分红对应当前股价股息率为4.1％。公司在建项目储备充足,预计年底装机容量近1600万千瓦,同比增长40％。
风险提示:煤价或维持高位；上网电量增速或低于预期。
[2019-08-21] 京能电力(600578):发电量增长及成本端下降带动业绩增长,动力煤走弱业绩将持续可期
■太平洋证券
一、事件概述公司发布2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入80.31亿元,较上年同期上升0.88％；营业成本为697.35亿元,较上年同期下降26.64％；归属于上市公司股东的净利润6.80亿元,同比上期增长124.81％,基本每股收益0.10元,同比上期增长150％。
二、分析与判断新机组陆续投产外加并购热电企业,带动公司发电量大幅增长。2019上半年,公司下属控股各运行发电企业共完成发电量309.04亿千瓦时,同比增长22.44％；实现平均售电单价259.74元/兆瓦时(不含税),同比增长2.94％。2018年下半年,涿州京源热电#2机组、京能五间房电厂项目#1机组正式投产,增加公司装机容量101万千瓦,贡献发电量约27亿千瓦时,占上半年发电量的8.74％；2019年上半年,京能五间房电厂项目#2机组、京能十堰一期#2机组通过168小时试运行,岱海发电#1#2机组完成技术改造投入运营,共增加公司装机容量242万千瓦瓦,贡献发电量约12.2亿千瓦时,占上半年发电量的3.95％；此外,公司于2018年末收购的内蒙古京宁热电、于2019年4月并购的内蒙古京海煤矸石发电共增加公司装机容量136万千瓦,贡献发电量50.18亿千瓦时,占上半年发电量的16.24％。上述新机组的投产及热电企业的并购成为上半年营业收入增长的主要动力。另外,吕临发电2*35万千瓦,预计2019年8月1日、9月1日投产；京欣发电2*35万千瓦,预计2019年8月31日、11月30日投产；京秦热电2*35万千瓦,预计2019年11月30日、2020年1月投产,合计增加运营规模210万千瓦,为公司在2019年下半年和2020年继续营收高增长打下基础。
上半年入厂标煤同比回落3.9％,多举措协同降低燃料成本。2019年上半年入厂标煤单价同比降低16.05元/吨,降幅达到3.9％。反观2019年市场煤价,以秦皇岛港口5500大卡动力煤为例,1-6月份均价为609元/吨,同比回落62元/吨,跌幅9.24％。可见公司燃料成本大幅低于行业整体,有以下几点原因:1)公司主要电力资产处于内蒙古、山西、宁夏、河北等大型煤电基地及附近,以坑口电站为主,形成区域布局优势,使煤价具备成本优势；2)公司发挥协同管理职能,促进与大型煤企的战略合作,增加长协煤合同比重,扩大市场煤供应商来源,实施市场煤网上竞价阳光采购,积极研判动力煤期货市场走势,实行错峰采购,科学开展劣质煤掺烧；3)公司于2018年收购北京京能电力燃料有限公司,进一步节约公司的燃料采购成本。4)科学开展劣质煤掺烧,岱海、盛乐、宁东、京玉等电厂,均在确保机组安全稳定运行的前提下,提高煤泥的掺烧比例,降本增效。未来看好煤价持续下行,持续惠及公司降低成本。
未来两年迎电厂密集投产期,燃料端成本大幅下行可期。截至2019年6月末,公司控制运营装机容量1424万千瓦,控制在建装机容量454万千瓦,权益运营装机容量1,652万千瓦。2019年下半年,吕临发电#1机组、京能秦皇岛机组、京能双欣机组预计将投产运行,规模达210万千瓦；2020年,内蒙古京泰发电#1机组、京煤滑州热电机组也将陆续投产,新增装机容量103万千瓦。未来两年将是京能电力产能密集投放期,新项目的不断投产可保公司发电量持续增长。动力煤炭自2016年供给侧改革大涨之后,高位横盘已近3年时间。7月份发电量同比增长0.6％,比上年同期回落5.1个百分点；用电量同比增长2.7％,比上年同期回落4.1个百分点,发电及用电量全面走弱。而从7月煤炭供给的累计同比数据来看,供给端呈现增速较快的趋势,动力煤逐渐进入供大于求的格局,再加上经济疲软下游需求不足,价格走弱的确定性较强,公司盈利将逐步改善。
三、盈利预测与投资建议随着公司项目机组的陆续投产,以及动力煤价格走弱的较强确定性,我们看好公司业绩的不断改善。我们预计2019-2021年EPS分别为0.24、0.49、0.60元/股,对应PE分别为14、7、6倍,给予"买入"评级。
四、风险提示1、动力煤价格下降不及预期；2、全社会用电量增速不及预期；3、电力结算价格下降；4、机组投产不及预期。
[2019-08-21] 京能电力(600578):量价齐升煤价下降,业绩改善显著-2019半年报点评
■国泰君安
投资要点:投资建议:综合考虑电价、煤价变化,下调2019-2021年EPS预测至0.20/0.24/0.26元(调整前分别为0.21/0.27/0.28元),考虑到公司成长性较好,给予19年略高于行业平均的21倍PE,维持目标价4.24元,维持增持。
事件:公司发布半年报,2019H1营业收入80.3亿元,同比增26.6％,归母净利6.8亿元,同比增124.8％；2019Q2营业收入42.9亿元,同比增61.7％,归母净利2.45亿元,同比增53.4％。业绩符合预期。
量价齐升,营收同比增长26.6％。1)电量:2019H1上网电量284.09亿千瓦时,同比增长44.2％,电量增加主要受益于收购机组并表,新增机组投产以及部分机组利用小时提升。2019年上半年,公司收购京宁热电、京海热电,6月完成并表,收购机组贡献电量33.4亿千瓦时；锡林郭勒、涿州热电均于2018-2019年间投产,新投产机组贡献电量约36亿千瓦时；部分机组利用小时提升:岱海、京能盛乐等利用小时提升；2)电价:2019H1除税上网电价0.2597元/千瓦时,同比提升2.9％,主要受益于交易电价上升和增值税率下调。
煤价显著下降,盈利显著改善。成本端,2019年上半年入厂标煤单价同比降低16.05元/吨,降幅达到3.9％。受益于电价上升及煤价下降,2019H1公司毛利率为14.5％,同比提升6.7个百分点,毛利同比增加6.7亿元。此外,受机组投产、负债规模扩大影响,管理费用、财务费用均同比增长,投资收益同比基本持平,因此最终公司实现归母净利6.8亿元,同比增长124.8％。
风险提示:用电需求不及预期,煤价差预期上涨
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[2022-02-25] 京能电力(600578):京能电力拟5.16亿元投建丹江口光伏项目
■证券时报
京能电力(600578)2月25日晚间公告，公司全资子公司京堰新能源拟投资建设丹江口市蒿坪镇100MW林光互补光伏电站项目，总投资为5.16亿元。下一步公司将依托丹江口光伏项目，推动十堰百万千瓦新能源基地建设前期工作。
[2022-01-05] 京能电力(600578):京能电力积极筹划并推动投资风光氢储相关产业
■证券时报
京能电力(600578)在互动平台表示，公司积极筹划并推动投资风光氢储相关产业，待相关项目取得阶段性进展时，公司将及时进行信息披露。
[2021-10-25] 京能电力(600578):京能电力第三季度亏损13.08亿元 因燃料成本增长
■证券时报
京能电力(600578)10月25日晚间披露三季报，公司2021年第三季度实现营业收入52.6亿元，同比增长1.28%;亏损13.08亿元。前三季度累计亏损16.08亿元。报告期内，燃料成本同比增长。
[2021-09-24] 京能电力(600578):京能电力中标内蒙古风光制氢示范项目
■证券时报
根据内蒙古鄂托克前旗人民政府网站信息，鄂尔多斯市鄂托克前旗250兆瓦光伏电站及氢能综合利用示范项目优选业主结果公示结束，京能电力下属鄂尔多斯市京能新能源科技有限公司排名第一中标，目前已收到鄂托克前旗能源局下发的优选成交通知书，现基本具备开工建设条件。
[2021-08-23] 京能电力(600578):高煤价拖累盈利能力-中期点评
■华泰证券
21H1归母净利转亏，煤价影响显现
京能电力发布中报:21H1公司实现营收100亿元，同比+10%，归母净利-3.0亿元，同比-136%；对应21Q2营收44亿元，同比+8%，归母净利润-3.7亿元，同比-200%。2021年煤价涨幅显著，或将拖累全年盈利表现，将21-23年归母净利下调至3.2/6.5/9.6亿元，BPS下调至3.76/3.83/3.92元。参考可比21年PB均值0.78x，公司火电资产相对优质，给予2021年0.8x目标PB，目标价3.01元，维持"增持"评级。
火电机组持续推进，积极布局新能源产业
21年6月末公司控股装机容量16.79GW，同比+1.5GW权益装机容量19.11GW，同比+1.23GW。十堰热电二期项目获核准后，公司运营与在建机组容量超过20GW。公司目前有多个分布式光伏整县试点项目正在推进当中，其中内蒙鄂托克前旗已签署框架协议。
强化售电市场营销，稳步扩大热力市场
公司积极强化营销以应对市场挑战，21H1公司交易电量价齐升，累计完成交易电量210.9亿度；煤价高位震荡，政策支持下交易电价逐步上浮，21H1公司平均交易电价295.54元/MWh，同比+21.5元/MWh。公司加大供热供气市场开拓，21H1累计完成售热量3,620万吉焦，同比+9.7%，平均热价27.21元/吉焦，同比+0.33元/吉焦。
调整盈利预测，维持增持评级
考虑到煤价高位震荡，上调煤价假设，下调毛利率。我们调整公司21-23年归母净利至3.2/6.5/9.6亿元(前值:10.9/11.9/12.4亿元)，BPS至3.76/3.83/3.92元(前值:3.88/3.96/4.05元)。可比公司21年PB均值0.78x(Wind一致预期)，公司当前股价对应21年0.73xPB。公司火电资产优质，给予公司21年0.8xPB，目标价3.01元/股(前值:3.49元/股，基于21年0.9xPB)，维持增持评级。
风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
[2021-07-20] 京能电力(600578):京能电力上半年预亏约3亿元
■证券时报
京能电力(600578)7月20日晚间公告，预计公司2021年上半年的净利润约亏损3亿元。公司上年同期盈利8.37亿元。本期公司业绩预亏主要是由于煤炭成本同(环)比大幅上涨，影响公司利润同比下降。
[2021-05-10] 京能电力(600578):分红承诺带来公用属性增强,高煤价下短期业绩承压-公司研究报告
■海通证券
区位优势显著,合联营企业贡献主要利润来源。京能电力主营华北地区火电业务,截至2020年末,公司控股装机容量1673万千瓦,控股在建装机431万千瓦,权益装机容量1909万千瓦,参股煤矿1家(产能1800万吨/年)。公司机组主要集中在京津唐电网,80％的机组处于煤源丰富地区,72％为热电联产机组;2020年平均利用小时4742小时,较全国火电平均利用小时高526小时。公司2020年实现营业收入201亿元,YOY9％;归母净利14亿元,YOY1.8％。其中,公司对合联营企业的投资收益12亿元(持股24％的酸刺沟煤矿贡献约3.6亿元)。
煤价上行27％导致21Q1归母净利YOY-86％。21Q1,公司上网电量YOY11％,低于火电行业平均,主要由于公司热电联产机组20Q1采暖季受疫情影响较小;上网电价YOY0.8％至0.299元/度。21Q1,CCI5500指数同比上涨29％,公司标煤单价同比增长26.8％至538元/吨(成本同比增加约0.034元/度),综合考虑电量及煤价上行,测算Q1燃料成本增加约8.7亿元。公司21Q1营收56亿元,YOY12％,归母净利0.7亿元,YOY-86％。我们认为21年煤价走势前高后低,全年均价接近去年,后续若产能释放带来煤价下行,公司有望释放业绩弹性。
公告稳定分红承诺,对应股息率4％。公司公告2020-2022股东回报规划,在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,年均现金分红不低于当年可供分配利润的70％,且每股派息不低于人民币0.12元(含税)。2020年,公司每股拟分红0.12元,与2019年持平;分红比例57％,较2019年下滑2pct。按0.12元/股的最低分红金额测算,公司2021年股息率达到4％。我们认为公司的稳定分红承诺体现出公司对投资者回报的重视程度提升,公用事业属性进一步加强。
盈利预测与估值。公司预计滑州热电#2机组(35万千瓦)将于2021年投产,对应控股装机增速2％,后续京泰发电二期(132万千瓦)、京宁二期(132万千瓦)稳步推进。我们预计公司2021-23年实现归属母公司所有者的净利润13.9、25.3、30.5亿元,对应EPS为0.21、0.38、0.46元。参考可比公司2021年14倍PE估值,考虑到公司稳定分红承诺带来的公用事业属性加强,且在建装机投产带来规模增量,给予公司2021年16-18倍PE,对应合理价值区间3.36-3.78元,维持优于大市评级。
风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
[2021-04-30] 京能电力(600578):收入稳健增长,关注煤价上行风险-年报点评
■华泰证券
2020/21Q1归母净利润+20/397％,下调至"增持"京能电力于4月28日发布业绩:2020年收入201亿元(同比+9.0％),归母净利13.96亿元(同比+2.5％)、低于华泰预测(16.15亿元);21Q1公司收入56亿元(同比+12％),归母净利0.67亿元(同比-86％)。火电在建项目稳步推进,发电量与供热量保持增长。2021年煤价涨幅显著,或将拖累全年盈利表现。调整盈利预测,预计21-23年BPS为3.88/3.96/4.05元,给予2021年0.9x目标PB,目标价3.49元,下调至"增持"评级。
发电与供热增长,火电项目稳步推进2020/21Q1公司累计发电量740/190亿千瓦时(同比+7/+11％),2020年机组利用小时4,742小时(同比-151小时),高于全国平均水平526小时。2020年末公司控股装机容量1,673万千瓦(同比+249万千瓦),在建431万千瓦,权益装机容量1,909万千瓦(同比+257万千瓦)。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力,2020公司对企业供热面积达到1.6亿平方米(同比+27％),供热量6,016万吉焦(同比+29％)。公司在建项目进度按时间节点稳步推进,2020年内呂临发电、秦皇岛热电#2、宜春热电、滑州热电#1按计划投产,2021年滑州热电#2有望投产(2020年报)。
具备成本相对优势,但煤价上行或将拖累盈利表现公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组,设备出力足,平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主,约80％控股装机容量(2020年报)位于富煤区(内蒙/宁夏/山西),煤价具备成本优势。Wind数据显示,2021年1-3月,秦皇岛动力煤Q5500市场均价同比上涨32％至745元/吨,我们将2021年平均煤价预测由550元/吨上调至610元/吨。我们将21-22年电力板块毛利率下调4.3/4.0个百分点至15.5/15.8％,投资收益(主要为参股火电公司)下调21/20％至13.7/14.6亿元。调整盈利预测与目标价上调电力与热力收入,下调火电毛利率与投资收益。预计公司21-23年营业收入为229/234/235亿元,归母净利为10.9/11.9/12.4亿元(前值:18.3/19.7/-亿元),对应EPS为0.16/0.18/0.19元;公司资产负债结构改善,21Q1完成回购计划,预计BPS为3.88/3.96/4.05元(前值:3.75/3.87/-元)。火电可比公司21年PB均值0.89x(Wind一致预期),给予公司21年目标PB0.9x,对应目标价3.49元(前值4.00元)。关注煤价上行风险,盈利能力承压,下调至"增持"评级。
风险提示:煤价涨幅超预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
[2021-04-28] 京能电力(600578):项目拓展如期推进 大幅提高分红承诺-年报点评
■申万宏源
事件:公司发布2020年报。2020年实现营收200.97亿元,同比增长8.94％;实现归母净利润13.96亿元,同比增长1.80％,符合我们预期。
公司发布2021年一季报。2021Q1实现营收56.04亿,同比增长11.76％;实现归母净利润0.67亿元,同比减少85.95％,符合我们预期。
投资案件:2020年控股机组业绩改善、参股机组业绩回落,公司整体利润持平。2020年上半年受疫情影响,蒙西地区煤价大幅下跌,加之高耗能产业持续涌入导致蒙西电力供需趋紧,公司2020年控股机组整体实现业绩修复。但是细分来看,外送机组业绩涨跌不一,其中岱海发电受益于检修结束,全年实现净利润1.86亿元(2019年同期为0.85亿元);锡林发电受蒙东特高压沿线煤价上涨影响,全年仅实现净利润1.5亿元(2019年同期为2.6亿元)。参股机组方面,受疫情及煤价影响,公司参股的大唐托克托第一二电站,以及华能北京热电盈利均有所下滑,导致公司全年投资收益同比减少11.05％,绝对值约1.5亿元,参控股机组相抵致使业绩整体持平。
2021Q1煤价上涨拖累业绩。受反腐、环评等多方面因素影响,2020年下半年以来内蒙古煤价大幅上涨并延续至2021年初,公司2020Q4单季实现归母净利润1.17元,仅约2020Q3单季利润的1/4。公司2021Q1归母净利润环比继续下滑43.18％,但是投资收益环比2020Q4仍增长75.51％(同比仅下跌8.45％),推算利润下滑主要来自控股机组。
股权激励落地,大力培育公司新的利润增长点。公司2020年完成股权激励计划首批授予,建立更加灵活的激励机制,努力突破传统火电业务的限制,加速碳中和背景下的转型。在传统业务拓展方面,公司蒙西控股机组大部分为新近投产的热电联产机组,多位于城市周边,下游热力需求旺盛,截至2020年底公司供热面积达1.6亿平米,同比增加3375万立方米;收购河南通源热力90％股权,为公司滑州热电拓展综合能源业务奠定基础。在配售电领域,公司2020年完成认购宁夏和冀北电力交易中心3％股权,增强公司售电市场话语权。新兴能源领域,公司计划在京津冀、内蒙古包头、鄂尔多斯等区域积极布局"源网荷储氢"等,切入新兴能源市场,培育新的能源增长点。
大幅提升分红承诺,最低分红比例具备吸引力。公司发布未来三年(2020年-2022年)股东回报规划,明确年均现金分红金额不低于当年实现可供分配利润的70％且每股派息不低于人民币0.12元(含税)。按照当前股价3元/股及我们预测的2021年归母净利润14.1亿元,70％分红比例对应股息率约为4.9％,0.12元/股分红对应最低股息率为4％,具备一定吸引力。
盈利预测与评级:参考2020年年报、2021年一季报业绩以及公司在建机组投产进度,我们下调公司2021归母净利润为14.13亿元(调整前为19.57亿元),新增2022-2023年归母净利润预测为15.04、16.25亿元,对应PE分别为14、13和13倍,考虑到公司当前股价已消化业绩下调预期,维持"增持"评级。
[2020-08-28] 京能电力(600578):业绩符合预期,煤价弹性可观-中报点评
■华泰证券
2Q20归母净利+75％,调整盈利预测,目标价4元/股1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利91/8.4/8.2亿元,同比+13％/+23％/+24％,归母净利增速位于业绩预告区间内(20％～40％);2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利41/3.7/3.5亿元,同比+10％/+75％/+53％。发电量与供热量稳步增长,平均电价稳中有升,火电煤价弹性凸显。调整盈利预测,预计20-22年BPS为3.62/3.75/3.88元,给予20年1.1x目标PB,目标价4元/股,维持"买入"评级。
发电量与供热量稳步增长,煤电项目稳步推进1H20公司累计发电量331亿千瓦时/yoy+7％,累计上网电量306亿千瓦时/yoy+8％。截至20年6月底公司控股装机容量1,529万千瓦/yoy+14％,在建443万千瓦,权益装机容量1,788万千瓦/yoy+8％。扩大供热面积、通过技改提升热电机组供热能力,1H20公司对企业供热面积达到1.37亿平方米/yoy+35％,累计供热量3,301万吉焦/yoy+29％。公司在建项目进度按时间节点稳步推进,预计2020年内呂临发电、秦皇岛热电#2机组、宜春热电将陆续投产。电量市场化营销获成效,平均电价稳中有升公司约50％的发电量通过特高压和"点对网"直送北京、天津和山东等经济发达地区。1H20公司市场电成交151亿千瓦时/yoy+8％,占比达到49％(1H19:47％);平均售电单价267.99元/兆瓦时,同比增长3.2％。目前多省已相继披露"基准+浮动"电价政策,总体与中央政策精神相承,我们判断价格机制的形成有助于驱动火电回归公用事业属性。
平均煤耗居行业领先水平,煤价更具成本优势公司新增机组多为大型火电机组与热电联产机组,设备出力足,平均煤耗与厂用电率均处于行业领先水平。公司以坑口电站为主,约90％控股装机容量位于富煤区(内蒙/宁夏/山西),煤价具备成本优势。公司通过错峰采购和劣质煤掺烧等手段,进一步压降燃料成本。1H20入厂标煤单价396.46元/吨,同比降低1.06％。年初至今煤炭价累计降幅明显,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤价格中枢约550元/吨,进一步利好公司成本管控。
调整盈利预测,目标价4元,"买入"评级电力消费有望延续增长态势,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润为16.2/18.3/19.7亿元(前值16.7/17.8/18.7亿元),对应BPS为3.62/3.75/3.88元,PB为0.88x/0.85x/0.82x。参考可比公司20年Wind一致预期PB均值0.9x,考虑到公司煤价弹性可观,给予公司20年1.1x目标PE,每股目标价4元(前值3.27-3.63元)。维持"买入"评级。
风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
[2020-08-27] 京能电力(600578):量价齐升成本微降,二季度业绩加速增长-2020年中报点评
■中信证券
中报归母净利润8.4亿元,同比增长23.0％,符合预期。新机组密集投运驱动电量增长、电价提升、煤价微降,是业绩增长主因。维持公司2020～2022年EPS预测为0.22/0.26/0.28元,现价对应动态PE为14/12/11倍,维持"买入"评级与目标价4.65元。
中报EPS0.12元,业绩符合预期。公司1H2020营收91.0亿元,同比增长13.3％,归母净利润8.4亿元,同比增长23.0％;对应EPS0.12元,同比增长20.0％,业绩符合预期,落在此前业绩预告增速的下半区间。分季度来看,公司2Q2020单季营收41.0亿元,同比增长9.6％,归母净利润3.7亿元,同比增长49.4％;
对应EPS0.05元,同比增长25.0％。
新机组持续投运,推动电量增长。公司上半年发电量331.5亿千瓦时,同比增长7.3％;供热量3,301万GJ,同比增长29.3％;其中2Q2020发电量160.8亿千瓦时,同比增长6.7％。公司发电量的涨幅主要来自2019年投运的十堰以及2020年投运的京欣、京秦等新机组的贡献。公司6月底控股装机容量1,529万千瓦,较期初增长13.7％,2020年内料仍有呂临、宜春、秦皇岛2#等新机组开始贡献电、热增量,2021年料仍有京泰二期待投运,此外公司2020年7月亦宣布开始投建京宁二期132万千瓦,装机持续成长性突出。
电价上行煤价微降,毛利率同比改善。受益于1Q2020增值税率同比下降3个百分点以及市场电交易形势的改善,公司1H2020综合上网电价268.0元/MWh,同比增长3.2％;市场电量占比49.2％,同比提升1.8个百分点。公司1H2020入炉标煤单价396.5元/吨,同比下滑1.1％,2Q煤价料相比1Q的427.1元/吨显著下滑。受上述因素影响,公司1Q/2Q毛利率分别同比提升3.3/3.6个百分点,上半年毛利同比增长5.0亿元,是业绩增长的主因。此外,由于新机组投运的费用化处理,公司管理费用与财务费用分别同比提升0.5/0.9亿元。
期权激励与回购持续推进,释放管理层积极信号。2020年1月,公司完成向170名激励对象授予首批5,962.5万份股票期权,规模占已发行股份的1％,行权价格3.17元/股。2020年3月,公司出台回购计划,截至7月底累计回购总股本的0.46％,回购价格区间在2.77～3.06元/股,对行业及公司具备积极示范效应。
风险因素:发电量、上网电价低于预期,煤价高于预期,机组投运慢于预期
投资建议。公司半年报符合预期,维持2020～2022年EPS预测为0.22/0.26/0.28元,现价对应动态PE为14/12/11倍。按1.3倍目标PB,维持目标价4.65元,维持"买入"评级。
[2020-07-10] 京能电力(600578):京能电力半年报净利预增20%至40%
■上海证券报
京能电力披露半年度业绩预告，预计公司2020年半年度净利润与上年同期68,041万元相比，同比增加20%-40%。公司业绩增长由于优质增量机组投产，电力市场向好，管理提升创造效益所致。
[2020-06-08] 京能电力(600578):京能电力子公司拟收购通源热力90%股权
■证券时报
京能电力(600578)6月8日晚间公告，子公司滑州热电拟现金收购当地供热公司通源热力90%股权，对应评估值为6282.85万元。公司表示，本次收购完成后，滑州热电将有效依托通源热力拓展该地区供热市场，发挥电热一体化协同效应，增强公司整体盈利能力。
[2020-05-11] 京能电力(600578):京能电力集宁二期热电联产项目获核准
■证券时报
京能电力(600578)5月11日晚间公告，公司近日收到内蒙古自治区能源局批复，同意公司下属全资子公司内蒙古京宁热电建设集宁二期2X66万千瓦热电联产项目。集宁二期热电联产项目位于乌兰察布集宁区白海子镇，项目总投资约51.8亿元。
[2020-05-07] 京能电力(600578):2019年业绩大幅增长,2020Q1业绩略低于预期-2019年报及2020年一季报点评
■国泰君安
本报告导读:2019年量价齐升,业绩大幅增长;2020Q1电量增长,但由于煤价上涨业绩微降,预计2020年全年盈利将继续改善。
投资要点:[投资建议:综合考虑电量电价变化,上调2020/2021年,新增2022年eps预测为0.27/0.29/0.31元(调整前2020、2021年分别为0.24/0.26元),考虑到公司仍有机组在建,具备一定成长性,给予公司2020年略高于行业平均的15倍PE,维持目标价4.13元,维持"增持"。
事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入184.38亿元,同比增长27.13％,归母净利13.62亿元,同比增长54.75％;
2020Q1营业收入50.00亿元,同比增长16.53％,归母净利4.71亿元,同比下降0.13％。2020Q1业绩略低于预期。
量价齐升,2019年业绩显著增长。1)收入端量价齐升:2019年随着锡林郭勒、十堰发电投产,公司装机容量进一步增长,同时公司利用小时同比有所提升,因此2019年公司完成发电量694.22亿千瓦时,同比增加23.22％。同时受益于增值税率调整(16％降至13％),2019年不含税电价269.04元/兆瓦时,同比增长5.92％。量价齐升,公司营收同比增长27.13％。2)成本端煤价下降:2019年全年入厂标煤单价403.07元/吨,同比降低0.61％。电价提升叠加煤价下降,电力业务毛利率同比提升6.1个百分点至17.21％,电力业务毛利增加拉动2019年归母净利同比大幅增长54.75％。
2020Q1受煤价上涨影响业绩微降,预计全年将继续改善。2020Q1受益于新增机组投产,电量同比增长7.8％,同时售电单价同比增长3.98％,但由于一季度煤价上涨(Q1入场标煤单价427.14元/吨,同比上涨5.17％),Q1业绩微降。我们预计Q1煤价上涨与内蒙地区煤炭供给偏紧有关,全年来看2020年煤价中枢将进一步下移,预计公司受益于新机组投产及煤价下行,2020年盈利将继续改善。
风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期
[2020-05-05] 京能电力(600578):业绩低于预期,未来需密切关注煤价-年度点评
■华泰证券
19年盈利持续复苏,维持“买入”评级
2019年公司实现营收/归母净利184.4/13.6亿元,同比+27.1％/+54.8％,盈利持续复苏,但是低于预期(19年归母净利润预测前值:16.2亿),20Q1归母净利同比-0.1％,主因煤价走高+所得税率＆少数股东权益占比提升。
考虑到新冠疫情对华北等地区用电需求产生一定抑制,我们下调2020-21年公司盈利预测为16.7/17.8亿元(前值:19.5/21.5亿),预计2022年有望达18.7亿,对应BPS为3.63/3.75/3.87元,给予公司2020年0.9-1.0x目标P/B,目标价3.27-3.63元/股,维持“买入”评级。
2019年业绩取得较好增长,电量/电价是亮点
根据年报,2019年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利184.4/13.6/13.1亿元,同比+27.1％/+54.8％/+57.1％。业绩较快增长,主因要素持续好转:1)电量:公司控股电厂发电量达694亿度,同比+23.2％,总体利用小时达4893小时；2)电价:平均售电单价269.04元/千千瓦时(不含税),同比+5.92％；3)煤价:年内公司入厂标煤电价403.07元/吨,同比-0.61％,受益于三要素向好,报告期内公司15家控股发电运营企业中,13家企业盈利,其中锡林发电/岱海发电/宁东发电业绩同比+2.6/2.0/1.4亿元。
20Q1盈利微降主因系煤价走高+所得税率＆少数股东权益占比提升
根据一季报,20Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利50.0/4.7/4.7亿元,同比+16.5％/-0.1％/+0.3％。电量电价继续好转驱动营收高增长,其中售电量同比+7.8％,售电价同比+4.0％,但受制于20Q1入炉煤价同比+5.2％,公司毛利率改善并不明显,一季度毛利率同比+2.4pct至19.9％,公司利润总额同比+10.7％。此外所得税率＆少数股东权益占比提升进一步影响盈利表现:1)所得税率:20Q1公司同比+2.0pct至8.7％；2)少数股东权益占比:20Q1公司同比+3.3pct至17.7％。
煤价或将下移,未来需密切观察
20Q1公司煤价上行,我们认为或与内蒙部分地区煤炭供给相对紧张有关,根据国家发改委相关数据,1M20蒙东/蒙西电煤价格指数分别同比+24.4/+11.0元/吨。根据内蒙古发改委披露信息,3月中下旬以来随着企业开复工逐步增加,煤矿产能逐渐释放,近期内蒙煤价已趋于回落。目前全国范围内的煤炭供需宽松格局确立,未来煤价有望逐步下行,我们预计2020年秦港Q5500动力末煤平仓价中枢在530元/吨左右,煤价中枢持续下移利好公司主营业务利润持续复苏。
下调盈利预测,维持“买入”评级
考虑到新冠疫情影响,我们下调2020-21年公司盈利预测为16.7/17.8亿元(前值:19.5/21.5亿),预计2022年有望达18.7亿,对应BPS为3.63/3.75/3.87元,参考可比公司2020年平均P/B0.9x,考虑到公司煤价弹性可观,给予公司2020年0.9-1.0x目标P/B,目标价3.27-3.63元(前值:3.64-4.37元),维持“买入”评级。
风险提示:煤价降幅不及预期、利用小时数下滑、电价下降风险。
[2020-04-28] 京能电力(600578):电量电价齐升,期权激励与回购释放积极信号-2019年报及2020年一季报点评
■中信证券
2019年EPS0.20元,同比增长53.9％;股息率4.1％,具备吸引力。装机扩张驱动电量增长、电价提升,是业绩增长主因。1Q20疫情期间产地煤价小幅上扬,公司后续成本料仍有节省空间。预计公司2020-22年EPS为0.22/0.26/0.28元,对应动态PE为13/11/10倍,维持"买入"评级与目标价4.65元。
2019年EPS0.20元,1Q20EPS0.07元。公司2019年营业收入184.4亿元,同比增长27.1％;归母净利润13.6亿元,同比增长54.8％;折算EPS为0.20元,同比增长53.9％,业绩略低于预期。1Q20,公司营业收入50.0亿元,同比增长16.5％;归母净利润4.7亿元,同比微降0.1％;折算EPS0.07元,同比持平。公司拟派息0.12元/股,对应最新股息率4.1％。
装机增长推升电量,电价稳中有升。公司2019年发电量694.2亿千瓦时,同比增长23.2％;1Q20发电量170.7亿千瓦时,同比增长7.8％。发电量增长的主因是公司锡林、十堰、岱海一期等机组投运。预计2020年,公司在建的京欣、呂临、秦皇岛、宜春有望投产,2021年京泰二期有望投产,继续驱动电量增长。受益于2Q19起增值税率下调3个百分点,以及市场电交易形势改善,公司2019年综合上网电价269.0元/千瓦时,同比增长5.9％;1Q20综合上网电价268.6元/MWh,同比增长4.0％。受益于量价齐升,公司2019年发电收入同比增长27.8％至171.8亿元,毛利率同比增长6.3个百分点至19.0％,是业绩增长主因。
疫情期间煤价上扬,后续成本有望节省。公司2019/1Q20入炉标煤单价403.1/427.1元/吨,同比下滑0.6％/提升5.2％,其中1Q20煤价上行或受到疫情期间产地供需短期紧张的影响。伴随煤炭产能快速恢复,煤炭供需向宽松转化,后续公司成本端或有节省空间。尽管煤价上行,公司1Q20毛利仍同比增长32.6％至10.0亿元,体现电量与电价双升利好。1Q20业绩同比持平,主要是受到财务费用增长、所得税率提升、少数股东损益增长、以及投资收益下行的影响。
期权激励与回购陆续落地,体现积极信号。2020年1月,公司完成向170名激励对象授予首批5,962.5万份股票期权,规模占已发行股份的1％,行权价格3.17元/股。2020年3月,公司出台回购计划,4月首次以2.78-2.79元/股回购45万股。相关方案落地,对行业及公司均具有较为积极的指示意义。
风险因素:发电量、上网电价低于预期,煤价高于预期,机组投运慢于预期。
投资建议。考虑疫情影响与财报情况,下调电量假设,相应将公司2020-21年EPS预测下调59％/55％至0.22/0.26元,新增2022年EPS预测0.28元;对应2020-22年动态PE为13/11/10倍。维持目标价4.65元,维持"买入"评级。
[2020-04-27] 京能电力(600578):量价齐升业绩稳步向上,看好持续稳定发展-2019年报点评
■华西证券
事件概述公司发布2019年年度报告,报告期内实现营业收入184.38亿元,同比增长27.13％;实现归母净利润13.62亿元,同比增长54.75％,EPS为0.2元/股。
分析判断:量价齐升,营收稳步增长2019年,公司持续深耕火力发电,公司锡林发电、十堰热电陆续投入商业运营,公司控股运营装机规模进一步扩大。截至年末,公司控制装机容量1,424万千瓦,较年初增加237万千瓦,增幅19.97％;权益总机容量1,651.6万千瓦,较年初增加170.9万千瓦,增幅11.54％。同时公司发电机组平均利用小时数为4893小时,高于全国火电平均利用小时600小时。发电规模增加,利用小时数稳定,公司全年发电量694.22亿千瓦时,同比增长23.22％。2019年公司控股发电公司平均上网电价(不含税)为269.04元/兆瓦时,同比增长5.92％,量价齐升,保障公司业绩稳步增长。大力开发火电的同时,公司积极加大供热市场布局,2019年累计完成售热量4571.42万吉焦,同比增长17.43％,实现供热面积1.37亿立方米,同比增加3550万平方米,供热收入累计增加2.66亿元。火电和供热共振下,公司实现营业收入184.38亿元,同比增长27.13％。
2019年燃料成本微降,利润实现大幅增长公司控股发电运营企业15家,共32台发电机组,90％的机组和容量布局在我国煤源丰富的省区。2019年,火电成本端动力煤价格呈现下滑趋势,12月31日动力煤(Q5500)平仓价551元/吨,同比降低26元/吨,但由于公司多数电厂地处煤炭产区,降幅不明显或者反而在上涨。以公司机组分布最多的内蒙古区域为例,地域电力偏紧,2019年全区动力煤平均坑口结算价格为215.05元/吨,较2018年(下称同比)上涨2.38％。在此背景下,公司通过与大型煤企加强战略合作,增加长协煤合同比重,扩大市场煤供应商来源,实施市场煤网上竞价阳光采购等手段,积极研判动力煤期货市场走势,实行错峰采购,提前调增供暖季库存,科学开展劣质煤掺烧,2019年全年入厂标煤单价403.07元/吨,同比降低0.61％,成本端得到有效控制。公司实现毛利率17.21％,同比增长6.10pct。2020年一季度累计入场标煤单价427.14元/吨,较去年同期累计增幅5.17％,预计2020年煤炭价格将持续下降,届时公司有望持续从中受益,降低发电成本,提升利润率。
2020年公司仍有多个待投机组,看好公司稳步发展2019年公司锡林发电项目和十堰热电项目相继投产,进一步扩大公司产能规模。2020年公司稳步推进新项目,预计京欣发电、吕临发电、秦皇岛热电、宜春热电将陆续投产,京泰发电二期也同步开工,公司发电规模在未来几年将持续增长。公司巩固内生增长的同时,通过并购等方式,进一步提升公司市场份额,加强市场竞争力。报告期内公司完成收购河南京煤滑洲热电有限责任公司100％股权、江西宜春京煤热电有限责任公司100％股权以及内蒙古京海煤矸石发电有限责任公司51％股权。同时公司为了缓解快速扩张带来的资金压力,2019年公司成功发行了11亿元的公司债,补充了公司营运资金。2019年公司除了在业务上的进展,在管理层上,也作出了重大的突破。公司首次发布股权激励计划,向174名激励对象授予股票期权。激励方案发布进一步激发管理活力,形成管理层良性竞争。在优秀管理层带领下,持续看好公司内延外扩可持续发展。
投资建议2020年一季度,公司实现发电量170.68亿千瓦时,同比增幅为7.82％;完成上网电量157.05亿千瓦时,同比增幅8.14％。在疫情影响下,各地需求减弱,公司仍能保持发电量增长,且2020年公司多台机组投产,发电规模进一步增长。同时预计2020年燃料成本下降,可以对冲燃煤上网电价下降。根据公司2019年盈利情况,我们下调2020-2021年公司盈利预测,增加2022年盈利预测,预计公司2020-22年营收分别为199.47亿元/222.49亿元/233.04亿元,同比增速分别为8.2％/11.5％/4.7％。归母净利润分别为18.57亿元/20.86亿元/23.50亿元,同比增速分别为36.6％/12.4％/12.6％,EPS分别为0.28/0.31/0.35元,维持"增持"评级。
风险提示1)疫情影响宏观经济下行,社会用电量需求急剧下滑; 2)上网电价持续下滑,煤炭价格下行不及预期;3)各大重点项目建设进展不如预期,投产项目产能不及预期。
[2020-04-08] 京能电力(600578):京能电力第一季度发电量同比增7.82%
■证券时报
京能电力(600578)4月8日晚公告，根据公司统计，截至2020年3月31日，公司下属控股各运行发电企业第一季度完成发电量170.68亿千瓦时，同比增幅为7.82%；完成上网电量157.05亿千瓦时，同比增幅8.14%。
[2020-03-06] 京能电力(600578):回购彰显信心,预计2020业绩仍将高增
■海通证券
回购最高溢价率约30％,公司PB估值处于5年低点。公司3月5日公告回购方案,拟以不超过4元/股,以集中竞价方式回购股份,回购资金额度为2-3亿元。以公司3月5日收盘价3.09元/股计算,最高溢价率29％,回购股份占总股本的比例约1.0-1.4％;按4元/股的回购价格上限测算,占总股本比例约0.7-1.1％。根据万得,当前公司PB估值处于近5年低点。我们认为此次公司回购彰显管理层对公司业绩表现的信心。
管理层股权激励有望提振经营效率。公司于2019年12月向170名高管及核心业务人员授予股票期权激励,以3.17元/股的价格授予股票期权总数0.60亿份,占公司已发行股本的0.9％。股票期权分三个行权期实施,首个行权期为2021年12月起。我们认为本次股权激励方案的实施,有助于通过现代化的激励机制激发管理层的积极性,提升经营管理效率,长远来看有助于提升企业对于市值管理的重视程度。
热电联产机组占比高,有望降低疫情影响。根据我们的统计,公司热电联产机组占比约90％,且公司大部分机组分布在北方,供暖季期间以热定电有望缓解新冠疫情导致的利用小时挤压。全面复工后,随着新基建的推进,我们认为高耗能行业用电量有望回补。且公司90％的机组分布在内蒙、山西、宁夏等煤源地区,运输便利,煤价波动可控,有望降低疫情带来的成本变化。
装机密集投产提供业绩增速保障。公司2019年上网电量639亿千瓦时,YOY24％,主要受益于锡林郭勒、十堰热电的投产以及向母公司收购的京宁热电、京海煤电的并表。截至2019年底,公司在运控股、权益装机分别为1424万千瓦(YOY24％)、1652万千瓦(YOY13％)。我们预计公司2020年有望投产控股在建装机416万千瓦(对应权益部分320万千瓦),控股、权益装机增速分别为29％、19％,控股发电量有望保持20％左右的高增长。
盈利预测与估值。根据公司业绩预告,公司预计2019年归属净利12.7-14.3亿元,YOY45％-63％。我们预计公司2019-21年实现归属母公司所有者的净利润13.9、18.9、24.4亿元,对应EPS为0.21、0.28、0.36元。参考可比公司2020年10倍PE估值,考虑到公司装机规模扩大带来的电量增量以及机组区位分布带来的煤价优势,我们认为公司2020-2021年业绩将维持高增长,且管理层股权激励有望带来经营效率提升,给予公司2020年13-15倍PE,对应合理价值区间3.64-4.20元,维持优于大市评级。
风险提示。宏观经济下行带来全社会用电量承压;电力体制改革下市场电让利进一步扩大;煤价下行的时点存在不确定性。
[2020-03-05] 京能电力(600578):业绩有望继续增长,回购股份彰显信心
■国泰君安
投资要点:
投资建议:维持目标价4.13元,维持增持。公司拟使用自有资金回购公司股份,彰显了对于自身长期发展的信心。短期来看,受益于热电机组占比较高,公司电量受疫情影响较小；长期来看,公司在建机组即将投产,叠加煤价有望继续下行,公司盈利有望继续高增长。维持2019-2021年EPS预测为0.20/0.24/0.26元,考虑到公司成长性较好,给予公司2020年略高于行业平均的17倍PE,维持目标价4.13元,维持增持。
事件:3月4日公司公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司A股股份。回购资金总额预计为人民币2-3亿元,回购价格上限拟不超过4元/股,回购实施期限为自公司股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12个月。本次回购股份将依法予以注销,减少公司注册资本。
公司回购彰显信心。公司本次拟回购资金总额占公司当前市值的1％左右,回购价格上限为4元/股,远高于当前股价2.81元/股,本次回购彰显了公司对于自身发展的信心。
热电联产机组占比一半,电量受疫情影响较小。公司机组主要面向京津唐电网和蒙西电网,其中热电联产机组占比接近一半,由于一季度北方地区需要保障供热,因此在疫情导致全国用电量下滑的背景之下,公司的发电量受影响程度较小,春节后发电量同比降幅小于20％,远低于其他火电公司降幅(其他火电公司平均降幅在40％左右)。
风险因素:用电需求疲软,煤价超预期上涨
[2020-03-04] 京能电力(600578):京能电力拟2亿至3亿元回购股份
■上海证券报
京能电力公告，公司拟回购股份，回购金额不低于2亿元且不超过3亿元，回购价格不超4元每股。本次回购股份将依法予以注销，减少公司注册资本。
[2019-10-29] 京能电力(600578):盈利能力快速复苏,低估值凸显投资价值
■长城证券
事件:公司披露2019年三季报,前三季度公司总收入133.4亿元,同比增长31.9％；归母净利润11.1亿元,同比增长91.7％对此点评如下:
发电业务量价齐升,前三季度公司收入同比增长31.9％至133.4亿元,归母净利润11.1亿元,同比增长91.7％。第三季度收入同比增长40.7％至53.1亿元,归母净利润同比增长55.2％至4.3亿元。1)前三季度可控装机容量同比增长31.9％,上网电量同比增长23.5％。前三季度,公司控制装机容量1,424万千瓦,同比增加344万千瓦,增幅31.9％；权益装机容量1,652万千瓦,同比增加241.6万千瓦,增幅17.1％。前三季度装机容量增长主要来源于:锡林发电2号66万机组2019年1月24日投产；2019年6月末完成对京海发电51％股权(66万千瓦)、京宁热电100％股权(70万千瓦)的同一控制企业合并；十堰热电(70万千瓦)2019年3月8日投产。2019年前三季度累计完成发电量518.8亿千瓦时,同比增幅为26.1％；累计完成上网电量477.4亿千瓦时,同比增幅为26.8％。2)享受增值税下调红利,前三季度不含税电价同比增长4.8％；发电收入同比增长32.8％。前三季度,公司实现平均售电单价263.99元/千千瓦时(不含税),同比增幅为4.8％。根据上网电价、不含税电价数据计算,前三季度发电收入同比增长32.8％至126.0亿元。3)其他收入以供热为主,前三季度同比增长47.4％。
标煤单价同比下降4.4％,毛利率从去年同期的7.8％上升到14.5％。公司下属控股各运行发电企业2019年前三季度累计综合标煤价格为423.6元/吨,较去年同期累计降低19.4元/吨,同比降幅为5.6％。由此,公司前三季度营业成本同比增长21.8％,低于上网电量26.8％的同比增速。公司毛利从同期的7.4亿元上升到21.4亿元,毛利率从同期的8.3％上升到16.1％。公司在建项目储备充足,预计年内还将投产175万千瓦机组。公司控股在建装机容量454万千瓦,预计2019年内吕临发电(70万千瓦)、京欣发电(70万千瓦)、秦皇岛热电#1机组(35万千瓦),宜春热电将陆续投产,京泰发电二期项目于下半年开工建设。
公司在9月份推出股权激励计划。本激励计划的激励额度为6,746.7万份股票期权,约占已发行股本总额的1％。计划首次授予公司股本总额的90％,预留授予10％。每份股票期权在满足行权条件的情况下,拥有在有效期内以行权价格购买1股公司股票的权利。股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股。此次激励计划授予的首期股票期权的行权价格为3.17元/股。本次计划首期授予的拟激励对象共计174名,具体包括:董事、高级管理人员、分子公司高级管理人员、中层管理人员、核心骨干和核心业务人员。
低估值火电标的,上调至强烈推荐评级。假设全年上网电量同比增长45％(未经追溯调整)至656亿千瓦时,售电均价、标煤单价基本与前三季持平,则预计全年净利润16.0亿元,同比增长79％。预计公司2019~2021年EPS分别为0.24、0.27、0.29元,对应市盈率14、13、12倍。公司当前市净率为0.87倍。去年岱海机组检修,叠加蒙西用电需求两位数高增,公司今年电量增速高于装机容量增速。市场电折让幅度收窄,公司电价、煤价数据向好。公司业绩处于高速成长期,估值优势显著。
风险提示:煤价或维持高位；上网电量增速或低于预期。
[2019-10-29] 京能电力(600578):三季度发电量显著增长,看好未来成长性
■华西证券
事件概述
2019年10月28日,公司发布2019年第三季度报告:公司2019年前三季度实现营业收入133.39亿元,同比增长31.89％。归属于上市公司股东的净利润约为11.07亿元,同比增长91.69％。加权平均净资产收益率4.49％,同比增加2.06个百分点。基本每股收益0.16元。
分析判断
并购及新增机组投产,公司发电量显著增长
并购及新机组投产促进发电量增长。2019年前三季度,公U完成收购京宁热电(2X35万千瓦)、京海热电(2X33万千瓦),增加装机容量136万千瓦;2019年前三季度,锡林发电##2号机组(66万千瓦)、十堰热电#2号机组(35万千瓦)通过试返行投产,新增装机容量101万千瓦。前三季度,公司通过并购及项目投产累计新增机组237万千瓦,装机容量扩大至1383万千瓦。同时,内蒙古岱海发电公司2X63万千瓦机组改造完成恢复商业运行。受装机容量增加及机组复工影响,上半年,公司实现发电量309.04亿千瓦,同比增长22.44％。上半年,公司实现上网电价(不含税)259.74元/千瓦时,同比增长2.94％o
成本下行贡献利润增长,内蒙经济企稳提升电力消y内
公司电源项目主要分布在内蒙古、山西、宁夏等煤炭资源丰富地区,多为坑口电厂,无需支付大量燃料运输费用,具有成本优势。公司积极促进与大型煤企的战咯合作,增加长协煤合同比重,扩大市场煤供应商来源,实施市场煤网上竞价阳光采购;积极研判动力煤期货市场走势,实行错峰采购,提前调增供暖季库存,科学开展劣质煤掺烧,另一方面,近年来,大型煤矿陆续投产释放充足煤炭供应,下游水泥、钢铁等高能耗产业错峰生产降低了对煤炭的采购需求,动力煤呈供过于求的弱势运行态势,与2018年相比,2019年秦皇岛Q5500平仓价均值偏低。多因素驱动下,上半年,公司实现入厂标煤单价同比降低16.05元/吨,降幅达到3.9％0燃料成本降低,公司实现净利润显著增长,201年前三季度,公司实现净利润12.97亿元,同比增长154.64％o公司主要售电区域包括京津唐区域、蒙西区域、山西区域等。
2019年上半年,京津唐电网区域发电量为125.44亿千瓦,同比增长62.05％,蒙西电网区域发电量为94.39亿千瓦,同比增长3.56％,山西电网区域发电量为45.78亿千瓦,同比下滑8.01％0由于区域电价较低,部分高耗能产业向内蒙古地区转移,前三季度,内蒙古地区固定资产投资增速同比提高4.4个百分点,规模以上工业增加值增速同比提升0.6个百分点,较全国平均增速高出2.1个百分点。由于工业经济相对较快发展,内蒙古地区电力消纳能力快速提高。1-9月,内蒙古地区全社会用电量为2695T}千瓦时,同比增长10.57％,较全国全社会用电量增速(C4.4％)6.17个百分点。作为除京津唐高负荷区域外的第二大售电区域,内蒙古全社会用电量的增长在一定程度上保障了公司电力的消纳。
近两年迎来机组密集投产,公司业绩或将持续增长根据公司公告,2019年预计吕临发电厂(2X35万千瓦)、京欣发电项目((2X35万千瓦)将陆续投产,秦皇岛热电项目(2X35万千瓦)2020年投产,届时,公司装机容量将有大幅提升。京津唐为公司供电最大区域,作为国内的经济相对发达的地区,京津唐属于高电力负荷中心,同时,京津唐区域受到较为严格的大气污染防治环境政策管制,预计随着京津唐地区的全社会用电量的增加,其外购电量也会相应增加;同时,内蒙经济企稳,工业增加值增速高于全过水平,预计公司未来有足够的电力消纳保障,公司业绩或将持续高速增长。
投资建议
考虑到公司装机容量的提升及燃料成本下降,我们预计2019-21年公司发电量分别为700.79亿千瓦时//843.99亿千瓦时/923.30亿千瓦时,假设电价及燃料成本均保持不变,预计营业收入同比增速为23.01％/20.40％/9.94％。归母净利润为17.39亿元//21.21亿元/22.67亿元,同比增速分别为95.01％/21.98％/6.88％。从估值的角度来看,电力行业属于重资产行业,我们采用PB估值法,选择同行业三家火电公司,求得平均PB值为1.10,考虑到公司未来两年机组密集投产,京津唐区域、内蒙区域高负荷电力中心用电需求的增长,我们给予公司2019年每股净资产3.65元以1.1倍PB的目标价,即4.02元/股的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
1)电力上网价格下降;2)动力煤价格下行不及预期;
3)全社会用电增速不及预期;4)公司新建机组投产不及预期。
[2019-10-22] 京能电力(600578):区域火电龙头,装机规模扩张提速
■海通证券
以京津唐为基础辐射东北、华北,股权激励催化发展潜力。公司是北京国资委下属的煤电公司,截至2019H1控股、权益装机容量分别为1424万千瓦、1652万千瓦,装机主要分布在内蒙古(55％)、山西(27％)及宁夏(12％)等煤源丰富、煤价较低的地区。公司近期以3.17元/股的价格向管理层授出0.67亿份股票期权,成为A股第一家使用股权激励的电力公司,我们认为股权激励体现了管理制度的灵活创新,也将激励管理层更加重视经营效率,公司的变化值得重视。
积极收购集团资产,在建装机有望密集投产。公司通过自建和向集团收购机组,2014-18年增速为8.9％,比同期全国火电装机增速高1.6pct。公司2018年末在建装机478万千瓦,叠加18年底和19年4月注入的合计210万千瓦机组以及19年恢复商运的126万千瓦机组,我们测算公司2019、2020年新增装机增速为47％和16％；对应发电量增速分别为32.9％、48.6％。
联营和合营电厂和煤矿是公司盈利的主要来源。公司参股火电的权益为568万千瓦,占19H1权益总装机的34％。2018年公司合联营企业投资收益为15.7亿元,同比增长37％,成为当年8.9亿元归母净利润的主要来源。参股煤矿年产能1800万吨,公司持股24％,2018年度实现投资收益3.9亿元。
供给加速释放,煤价下跌趋势已现。2019年1-8月,全国原煤产量24.1亿吨,同比增长4.5％。2019年1-8月,CCI5500动力煤价格指数(606元/吨)对比2017年(644元/吨)、2018年(653元/吨)分别下降5.9％及7.2％。
由于煤炭行业仍然维持着较高的投资增速,我们预计煤炭供给释放仍将加快。
而需求端较为疲软,煤价未来下行可能持续,有望带动公司控股及参股机组业绩改善。
控股参股机组较多,煤价弹性大。按照19H1控股装机1424万千瓦,测算公司年标煤消耗量近2000万吨,假设按照合同煤比例30％测算,标煤价格下跌10元将为公司带来净利润增厚约0.9亿元。
盈利预测与估值。我们预计2019-21年实现归属母公司所有者的净利润16.6、25.5、30.6亿元,对应EPS为0.25、0.38、0.45元。参考可比公司2019年13倍PE估值,考虑到公司装机规模扩大带来的发电量增量以及机组区位分布带来的煤价优势,给予公司2019年14-16倍PE,对应合理价值区间3.50-4.00元,首次覆盖给予优于大市评级。
风险提示:宏观经济下行带来全社会用电量承压；电力体制改革下市场电让利进一步扩大；煤价下行的时点存在不确定性。
[2019-09-16] 京能电力(600578):股权激励方案落地,长远改革破冰之旅-重大事项点评
■中信证券
公司推出股权激励方案,有助于绑定各方利益及推动公司关注市值；尽管方案规模较小(占股本1％)且激励效果较为温和,但属于公司长期改革破冰之旅,指示意义显著；维持公司"买入"评级,目标价4.65元。
公司推出股权激励方案。公司公告股票期权计划(草案),规模0.67亿股,占已发行股本1％,授予对象为董监高及中层骨干等合计174人,行权价格为3.17元/股,和方案公布当日收盘价基本一致。
激励规模和幅度均温和,但指示意义突出。在电力市场化交易积快速进背景下,电企经营未来有望从同质化走向差异化,对人才依赖程度会有明显上升。本次推出股权激励方案,有助于激发管理团队积极性,有效绑定各方利益,提升公司对市值关注度。本次激励总规模仅占股本1％,且规定激励对象实际收益最高不超过股票期权授予时薪酬总水平40％,激励规模和幅度均温和,但该方案对于公司和行业有较强指示意义,属于公司长远改革的破冰之旅。从方案对业绩考核目标设定看,以2018年为基数,2020~2022年扣非归母净利复合增速不低于13.5％,2020~2022年ROE要求为4.5％/5.0％/5.6％,业绩目标设定较低,公司完成概率极大。
经营优势正在修复,估值修复潜力大。2016~2018年,公司受市场电及煤价上涨冲击格外剧烈,毛利率下降较快且在行业中排名靠后。考虑到内蒙电力市场化进一步提升空间已有限,煤炭行业供需正在向宽松过度,公司经营优势有望重新恢复并带动毛利率改善,预计2019~2021年毛利率为18.0％/24.1％/25.1％。公司2018年P/B仅0.9倍,在行业内偏低,相对估值有望随经营优势回归而修复。
电量补偿有望为下半年再添弹性。石景山热电厂因关停而享受2年(2019-2020年)发电计划补偿,年度补偿小时数为3,750小时。补偿电量将由公司其他高效、低排放的发电企业代发。预计该补偿有望在今年贡献2.8亿元税后净利润,下半年释放。
风险因素:煤炭价格大幅超预期上涨；标杆电价下调拖累收入；电量大幅低于预
投资建议:考虑激励方案业绩目标设定较低且期权费用规模较小(0.45亿元),我们维持公司2019~2021年EPS预测0.31/0.54/0.58元,当前股价对应P/E为10/6/6倍,维持目标价4.65元及"买入"评级。
[2019-09-15] 京能电力(600578):股权激励计划发布,看好公司长期发展
■光大证券
事件:京能电力发布股权激励计划(草案)。本激励计划拟向激励对象授予股票期权6746.73万份(包括预留期权674.673万份),涉及的标的股票为人民币A股普通股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1％；行权价格为每股3.17元。
落实国企改革,激发管理活力:自2002年上市以来,公司首次公布股权激励计划,作为地方国资企业意义非凡。鉴于大股东京能集团被纳入"双百行动"企业名单,公司为贯彻国企改革"双百行动"精神,积极落实北京市国资委股权激励试点工作,进一步激发管理活力。本次股权激励计划首期授予的拟激励对象为公司高管、核心骨干和核心业务人员,共计174人,其中任何一名激励对象通过本次激励计划获授的公司权益总额均未超过公司总股本的1％。
明确业绩考核目标,看好公司长期发展:公司提出的首期授予和预留股权的年度绩效考核包括如下五方面:扣非ROE、扣非归母净利润复合增速、人均劳动生产率、科研投入及高新技术企业认证。以本激励计划的第一个行权期为例,2020年扣非ROE及扣非归母净利润复合增速在目标值的基础上,另要求不低于对标企业75分位值水平或行业平均水平。我们判断随着优质产能及运力释放,煤炭供需格局有望改善,煤价中枢有望下行。公司发电资产全部为火电,将受益于煤价下行。此外,与火电行业装机增长遭遇"天花板"不同,公司装机增长仍然可观(详见我们2019年3月的深度报告《弹性诚可贵,成长价更高-京能电力(600578.SH)投资价值分析报告》),公司盈利水平及成长性有望超过同业。
盈利预测与投资评级:维持盈利预测,预计公司2019-2021年的归母净利润分别为12.8、16.5、17.6亿元。预计公司2019-2021年的EPS分别为0.19、0.24、0.26元,当前股价对应PE分别为16、13、12倍,对应PB分别为0.89、0.85、0.82倍。我们看好公司的业绩弹性及成长性,以及估值上的安全边际,维持"买入"评级。
风险提示:机组投产或资产注入进度慢于预期,动力煤价格超预期上行,综合上网电价下调的风险,用电需求低于预期,股权激励计划失败的风险等。
[2019-08-22] 京能电力(600578):机组投产大年,低估值区域火电标的
■长城证券
事件:公司披露2019年半年报,对此点评如下:
发电业务量价齐升,上半年公司收入同比增长26.6％至80.3亿元。1)上半年可控装机容量同比增长31.9％,上网电量同比增长23.5％。上半年,公司控制装机容量1,424万千瓦,同比增加344万千瓦,增幅31.85％；权益装机容量1,652万千瓦,同比增加241.6万千瓦,增幅17.14％。上半年装机容量增长主要来源于:锡林发电2号66万机组2019年1月24日投产；2019年6月末完成对京海发电51％股权(66万千瓦)、京宁热电100％股权(70万千瓦)的同一控制企业合并；十堰热电(70万千瓦)2019年3月8日投产。2019年上半年累计完成发电量309.04亿千瓦时,同比增幅为22.44％；2019年上半年累计完成上网电量284.09亿千瓦时,同比增幅为23.52％。2)享受增值税下调红利,上半年不含税电价同比增长2.9％；发电收入同比增长27.2％。上半年,公司下属控股各运行发电企业2019年上半年实现平均售电单价259.74元/千千瓦时(不含税),同比增幅为2.94％。根据上网电价、不含税电价数据计算,上半年发电收入同比增长27.2％至73.8亿元。3)其他收入以供热为主,上半年同比增长21.1％。上半年累计完成供热量2532万吉焦,同比增长19.99％。
标煤单价下降5.6％,毛利率从去年同期的7.8％上升到14.5％。公司下属控股各运行发电企业2019年上半年累计综合标煤价格为422.18元/吨,较去年同期累计降低25元/吨,同比降幅为5.6％。由此,公司上半年营业成本同比增长17.4％,低于上网电价23.5％的同比增速。公司毛利从同期的4.9亿元上升到11.7亿元,毛利率从同期的7.8％上升到14.5％。
公司2019年上半年投资收益7.2亿元,基本和去年同
期持平。其中,上半年权益法核算的长期股权投资为7.1亿元,基本和去年同期持平。公司参股发电公司9家(主要是火电企业),参股煤矿1家,整体盈利和去年同期持平。
低估值火电标的,维持强烈推荐评级。预计公司2019~2021年EPS分别为0.23、0.26、0.28元,对应市盈率14.6、12.8、11.9倍。公司当前市净率为0.97倍。假设2019年股利分配率维持在60％水平,则预计2019年分红对应当前股价股息率为4.1％。公司在建项目储备充足,预计年底装机容量近1600万千瓦,同比增长40％。
风险提示:煤价或维持高位；上网电量增速或低于预期。
[2019-08-21] 京能电力(600578):发电量增长及成本端下降带动业绩增长,动力煤走弱业绩将持续可期
■太平洋证券
一、事件概述公司发布2019年半年度报告:报告期内公司实现营业收入80.31亿元,较上年同期上升0.88％；营业成本为697.35亿元,较上年同期下降26.64％；归属于上市公司股东的净利润6.80亿元,同比上期增长124.81％,基本每股收益0.10元,同比上期增长150％。
二、分析与判断新机组陆续投产外加并购热电企业,带动公司发电量大幅增长。2019上半年,公司下属控股各运行发电企业共完成发电量309.04亿千瓦时,同比增长22.44％；实现平均售电单价259.74元/兆瓦时(不含税),同比增长2.94％。2018年下半年,涿州京源热电#2机组、京能五间房电厂项目#1机组正式投产,增加公司装机容量101万千瓦,贡献发电量约27亿千瓦时,占上半年发电量的8.74％；2019年上半年,京能五间房电厂项目#2机组、京能十堰一期#2机组通过168小时试运行,岱海发电#1#2机组完成技术改造投入运营,共增加公司装机容量242万千瓦瓦,贡献发电量约12.2亿千瓦时,占上半年发电量的3.95％；此外,公司于2018年末收购的内蒙古京宁热电、于2019年4月并购的内蒙古京海煤矸石发电共增加公司装机容量136万千瓦,贡献发电量50.18亿千瓦时,占上半年发电量的16.24％。上述新机组的投产及热电企业的并购成为上半年营业收入增长的主要动力。另外,吕临发电2*35万千瓦,预计2019年8月1日、9月1日投产；京欣发电2*35万千瓦,预计2019年8月31日、11月30日投产；京秦热电2*35万千瓦,预计2019年11月30日、2020年1月投产,合计增加运营规模210万千瓦,为公司在2019年下半年和2020年继续营收高增长打下基础。
上半年入厂标煤同比回落3.9％,多举措协同降低燃料成本。2019年上半年入厂标煤单价同比降低16.05元/吨,降幅达到3.9％。反观2019年市场煤价,以秦皇岛港口5500大卡动力煤为例,1-6月份均价为609元/吨,同比回落62元/吨,跌幅9.24％。可见公司燃料成本大幅低于行业整体,有以下几点原因:1)公司主要电力资产处于内蒙古、山西、宁夏、河北等大型煤电基地及附近,以坑口电站为主,形成区域布局优势,使煤价具备成本优势；2)公司发挥协同管理职能,促进与大型煤企的战略合作,增加长协煤合同比重,扩大市场煤供应商来源,实施市场煤网上竞价阳光采购,积极研判动力煤期货市场走势,实行错峰采购,科学开展劣质煤掺烧；3)公司于2018年收购北京京能电力燃料有限公司,进一步节约公司的燃料采购成本。4)科学开展劣质煤掺烧,岱海、盛乐、宁东、京玉等电厂,均在确保机组安全稳定运行的前提下,提高煤泥的掺烧比例,降本增效。未来看好煤价持续下行,持续惠及公司降低成本。
未来两年迎电厂密集投产期,燃料端成本大幅下行可期。截至2019年6月末,公司控制运营装机容量1424万千瓦,控制在建装机容量454万千瓦,权益运营装机容量1,652万千瓦。2019年下半年,吕临发电#1机组、京能秦皇岛机组、京能双欣机组预计将投产运行,规模达210万千瓦；2020年,内蒙古京泰发电#1机组、京煤滑州热电机组也将陆续投产,新增装机容量103万千瓦。未来两年将是京能电力产能密集投放期,新项目的不断投产可保公司发电量持续增长。动力煤炭自2016年供给侧改革大涨之后,高位横盘已近3年时间。7月份发电量同比增长0.6％,比上年同期回落5.1个百分点；用电量同比增长2.7％,比上年同期回落4.1个百分点,发电及用电量全面走弱。而从7月煤炭供给的累计同比数据来看,供给端呈现增速较快的趋势,动力煤逐渐进入供大于求的格局,再加上经济疲软下游需求不足,价格走弱的确定性较强,公司盈利将逐步改善。
三、盈利预测与投资建议随着公司项目机组的陆续投产,以及动力煤价格走弱的较强确定性,我们看好公司业绩的不断改善。我们预计2019-2021年EPS分别为0.24、0.49、0.60元/股,对应PE分别为14、7、6倍,给予"买入"评级。
四、风险提示1、动力煤价格下降不及预期；2、全社会用电量增速不及预期；3、电力结算价格下降；4、机组投产不及预期。
[2019-08-21] 京能电力(600578):量价齐升煤价下降,业绩改善显著-2019半年报点评
■国泰君安
投资要点:投资建议:综合考虑电价、煤价变化,下调2019-2021年EPS预测至0.20/0.24/0.26元(调整前分别为0.21/0.27/0.28元),考虑到公司成长性较好,给予19年略高于行业平均的21倍PE,维持目标价4.24元,维持增持。
事件:公司发布半年报,2019H1营业收入80.3亿元,同比增26.6％,归母净利6.8亿元,同比增124.8％；2019Q2营业收入42.9亿元,同比增61.7％,归母净利2.45亿元,同比增53.4％。业绩符合预期。
量价齐升,营收同比增长26.6％。1)电量:2019H1上网电量284.09亿千瓦时,同比增长44.2％,电量增加主要受益于收购机组并表,新增机组投产以及部分机组利用小时提升。2019年上半年,公司收购京宁热电、京海热电,6月完成并表,收购机组贡献电量33.4亿千瓦时；锡林郭勒、涿州热电均于2018-2019年间投产,新投产机组贡献电量约36亿千瓦时；部分机组利用小时提升:岱海、京能盛乐等利用小时提升；2)电价:2019H1除税上网电价0.2597元/千瓦时,同比提升2.9％,主要受益于交易电价上升和增值税率下调。
煤价显著下降,盈利显著改善。成本端,2019年上半年入厂标煤单价同比降低16.05元/吨,降幅达到3.9％。受益于电价上升及煤价下降,2019H1公司毛利率为14.5％,同比提升6.7个百分点,毛利同比增加6.7亿元。此外,受机组投产、负债规模扩大影响,管理费用、财务费用均同比增长,投资收益同比基本持平,因此最终公司实现归母净利6.8亿元,同比增长124.8％。
风险提示:用电需求不及预期,煤价差预期上涨
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