600567山鹰纸业股票走势分析
≈≈山鹰国际600567≈≈(更新:21.12.15)
[2021-12-15] 山鹰国际(600567):山鹰国际正式启动EATNS碳管理体系建设
■证券时报
12月13日，山鹰国际控股股份公司(以下简称“山鹰国际”)与上海质量管理科学研究院、上海碳索能源服务股份有限公司共同进行EATNS碳管理体系合作签约。山鹰国际正式启动EATNS碳管理体系体现了企业践行“30.60”的决心和努力，同时也为其更好的参与全国碳市场打下坚实基础。
[2021-12-06] 山鹰国际(600567):山鹰国际11月国内造纸板块销量同比下降16.84%
■证券时报
山鹰国际(600567)12月6日晚间公告，11月份，公司国内造纸板块销量40.79万吨，同比降16.84%;均价4391.52元/吨，同比增19.32%。1-11月份，公司国内造纸板块销量同比增21.61%。11月国内造纸销量同比有所下滑，随着下游补库存的需求释放，公司国内造纸板块销量将得以修复。11月份，公司包装板块销量1.84亿平方米，同比增32.17%;均价4.03元/平方米，同比增20%。1-11月份，公司包装板块销量同比增39.53%。
[2021-11-10] 山鹰国际(600567):成本拖累盈利,供给优化之势未改(更正)
■华泰证券
(更正:勘误盈利预测利润表中利润总额的数据)
3Q21盈利回落,成本上涨快于售价
山鹰国际10月28日发布三季度业绩,当季实现归属于母公司净利润3亿元,同比-37.2％。盈利下滑主要缘于成本上涨快于售价的提升。公司当季销量152万吨,同比+5％;吨纸收入5,821元/吨,同比+16.9％,但是由于废纸价格上涨、煤炭成本高企以及海运运力瓶颈推升进口再生浆成本,吨纸成本同比+26.7％至5,261元/吨。我们将21E/22E/23E盈利分别下调14.5％/7.8％/6.4％,调整后EPS分别为0.40/0.49/0.57,目标价下调7％至4.0元,基于9x
21-22E平均P/E,与可比公司玖龙和理文历史均值一致。我们看到9月下旬以来成本已经更快向下游转嫁,利润率呈现显著扩张。新产能趋缓、进口成品纸减少以及小企业更频繁受到能耗双控带来的生产扰动,有利于行业供给正在逐步向好。维持买入评级。阶段性供需错配,利润率加速修复我们预计箱板瓦楞纸行业阶段性的供需错配将在4Q加速吨纸盈利的修复。9月下旬起,部分地方政府加强能耗双控措施,箱板瓦楞纸企业的生产扰动有所增加,行业供给出现收缩;而随着"双11"消费旺季的临近,纸包装需求趋于旺盛。根据卓创资讯统计,截止10月27日,主要箱板瓦楞纸企业库存从9月中旬13.4天下降至9.3天(去年同期从11.1天下降至10天),纸价在这一阶段普遍上涨了400-500元/吨,足以完全覆盖前期成本上涨。
行业竞争格局稳步向好我们看到箱板瓦楞纸行业的竞争格局正在稳步向好。随着部分大企业部分新项目的延后,我们预计21-22年新增产能的投放将从18-20年均510万吨/年放缓至年均340万吨/年;过去两年一直频繁扰动国内市场的箱板瓦楞纸的进口已经从6月起连续同比减少;能耗双控趋严的背景下,大企业凭借更好的能耗控制、更齐全的自备电厂,有望实现相对更少的生产扰动;此外,随着大企业再生浆、化机浆等替代纤维产能的逐步投放,大企业在进口废纸配额削减后面临的原料困境也有望得到缓解,建立起新的竞争优势。
出让云印技术控制权,进一步聚焦造纸主业山鹰国际公告出让云印技术控制权予管理团队,我们认为这有望成为"双赢"。云印技术有望获得更强的独立性,加强外部客户的拓展和服务;山鹰国际则有望进一步聚焦于造纸主业,同时又能作为战略投资人享受到云印技术后续发展带来的增值。
风险提示:疫情对消费的影响持续时间长于预期;产能投放速度快于预期。
[2021-11-05] 山鹰国际(600567):Q3利润承压,看好旺季废纸系表现-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入240.54亿元,同比增长41.19％,实现归母净利润13.07亿元,同比增长32.92％,实现扣非后归母净利润9.42亿元,同比增长3.50％,基本每股收益0.29元/股。
Q3利润承压,看好全年业绩表现:3Q21公司实现收入88.55亿元,同比增长22.80％(单Q1/Q2同比增长78.02％/39.73％),实现归母净利润3.03亿元,同比下滑37.24％(单Q1/Q2同比增长105.55％/96.03％),分业务看,Q3造纸销量152.12万吨,同比增长5.03％(单Q1/Q2同比增长103.87％/25.86％),均价为3965.65元/吨,同比增长13.95％(单Q1/Q2同比增长6.90％/23.53％),Q3包装业务销量5.23亿平方米,同比增长21.28％(单Q1/Q2同比增长90.95％/33.91％),均价为3.70元/平米,同比增长18.41％(单Q1/Q2同比增长2.37％/7.59％),根据卓创资讯数据,Q3废黄板纸价格为2392.14元/吨,环比二季度上涨7.03％,我们认为福建新冠疫情影响,国内造纸销量增速放缓以及原材料成本提升,导致公司三季度利润承压。我们预计随着疫情影响逐步消退,公司通过调整产品价格传导成本上涨压力,Q4传统旺季行情背景下公司业绩将有良好表现。
费用管控优化,盈利能力同比下滑:21年前三季度公司毛利率12.48％,同比下降4.41pct,我们认为主要由于原材料价格上涨所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.46pct至0.99％,管理费用率同比下降0.88pct至4.08％,研发费用率同比提升0.42pct至2.41％,财务费用率同比下降0.91pct至2.09％。综合影响下公司净利率同比下降0.15pct至5.61％。
股权转让顺利推进,股份回购彰显发展信心:为深度服务包装产业互联生态,充分调动云印技术管理团队的积极性,公司转让云印技术23.71％股权,本次交易完成后,公司对云印技术的持股比例将由68.71％降至45.00％;截至三季度末,公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为5923856股,占公司总股本比例为0.13％。
盈利预测与评级:我们预计公司21-22年净利润分别18.26、24.64亿元,同比增速32.2％、35.0％,11月5日收盘价对应21-22年PE为8.3、6.2倍,参考可比公司给予公司22年7～7.5倍PE估值,对应合理价值区间3.71～3.98元,给予"优于大市"评级。?
风险提示:宏观下行消费不振,产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-11-05] 山鹰国际(600567):10月造纸、包装量价环比齐升,旺季业绩有望持续释放-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年10月经营数据:(1)造纸板块:10月单月销量54.15万吨,同比-2.26％,均价4,258.30元/吨,同比+18.96％;1-10月公司造纸销量487.45万吨,同比+26.51％,均价3,970.77元/吨,同比+15.94％。(2)包装板块:10月单月销量1.82亿平方米,同比+32.82％,均价3.75元/平米,同比+16.58％;1-10月公司包装销量16.52亿平米,同比+40.40％,均价3.56元/平米,同比+10.99％。
事件点评
10月造纸板块销量、价格环比分别上涨7.86％和6.40％。2020年同期国内疫情逐步控制,下游需求超额释放导致销量基数较高,受此影响,10月国内造纸销量同比有所下滑;国内造纸销量和价格环比分别上涨7.86％和6.40％;2021年公司产能规模扩大,产品市场占有率提升,国内造纸板块累计销量持续增长。
10月包装板块销量、价格环比分别上涨1.99％和0.90％。公司围绕服务价值客户为核心导向,向专业化包装解决方案服务商转型,板块盈利能力有望改善。截至2021年6月,云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿,同比增长160.19％,覆盖下游包装厂2万余家,并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。
随着"双十一"、"双十二"消费旺季来临,预计11月销售保持较快增长,公司业绩有望持续释放。展望四季度,随着"双十一"、"双十二"年终大促临近,快递包装需求增加,下游二级厂备货积极性较高,预计纸价上涨概率较大,公司业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、"禁废令"、"双碳"政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为17.56、22.45、28.22亿元,同比增长27.12％、27.88％、25.71％,对应EPS为0.38、0.49、0.61元,PE为8.68、6.79、5.40倍,维持"增持"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等。
[2021-11-04] 山鹰国际(600567):Q3利润短暂承压,10月需求端环比改善利润有望回暖-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报。①2021年前三季度公司实现营业收入240.54亿元,同比增长41.19％;实现归母净利润13.07亿元,同比增长32.92％;实现扣非后归母净利润9.42亿元,同比增长3.50％。②2021Q3实现营业收入88.55亿元,同比增长22.80％;实现归母净利润3.03亿元,同比下滑37.24％;实现扣非后归母净利润22.28亿元,同比下滑48.43％。③2021Q3吨纸净利约199元/吨,去年同期约333元/吨,同比下滑40％。
受成本压力传导,Q3利润短暂承压:2021年前三季度公司毛利率/净利率为12.48％/5.43％,同比变动-4.41/-0.34pct;2021Q3公司毛利率/净利率为9.61％/3.42％,同比变动-6.99/-3.27pct,环比Q2变动-3.91pct/-2.92pct。Q3因能源价格、运费上涨,成本端受到一定压力,根据招股说明书,公司能源/煤炭/进口废纸占生产成本的15％/4％/5％,截至9月底,动力煤市场价为1682.5元/吨,相比6月底上涨71.25％;美废价格受海运费高企影响同比上涨89％,至313美元/吨。需求端复苏慢于预期,公司利润承压。
10月需求端环比有所改善,龙头纸企开始陆续发布涨价函:截至10月22日,箱板纸/瓦楞纸价格分别为5195/4419元/吨,较9月底上涨12％/7％。Q1受春节备货及节后补货需求支撑,纸价维持相对高位,造纸均价为3930元/吨;4月开始需求有所减弱,纸价环比略有回落,Q2造纸均价为3908元/吨;Q3受成本及限产影响,造纸均价环比提升至3966元/吨。9月社零同比增速4.4％,较8月上涨1.9pct,自5月以来增速首次环比改善,10月起或将迎来下游消费旺季,目前包装厂已进入备货阶段,纸价有望进一步上涨。?
"保供"升级煤价拐点或至,利润有望回暖:10月19日,发改委宣布将"研究依法对煤炭价格实行干预","保供"政策力度升级,各地产煤量持续上升,截止10月28日,动力煤市场价为1650元/吨,相比9月底下滑1.93％,煤价拐点或已出现,;叠加需求端回暖,年底利润端有望回暖。
责任考核指标:2021至2025年年化业绩增速15％,2025年利润目标31.5亿,利润增长弹性主要来源于行业格局优化带来的低端箱板纸吨净利提升以及产能释放(未来5年有接近400万吨新增产能),增长确定性较强。
盈利预测与投资建议:维持公司盈利预测,预计2021、2022年营业收入为307.37、354.12亿元,分别同比增长23.1％、15.2％,归母净利润分别为19.0、24.1亿元,同比增长37.2％、27.2％,对应2021年11月1日股价的P/E分别为9.3和7.3倍。
风险提示:1.纸价大幅回落;2.需求增加不及预期;3.浆价大幅上涨
[2021-10-31] 山鹰国际(600567):成本上升,Q3略不及预期-季报点评
■广发证券
Q3需求较弱,能源成本上涨,盈利承压,业绩略不及预期。山鹰国际发布2021年三季报,公司前三季度实现营业收入240.54亿元,同比+41.19％;实现归母净利润13.07亿元,同比+32.92％。其中单三季度实现营业收入88.55亿元,同比+22.80％;实现归母净利润3.03亿元,同比-37.24％。
造纸、包装产销均维持较高水平。根据公司三季报,2021年7-9月,公司实现国内原纸产量149万吨,国内原纸销量152万吨,产销率102.09％;瓦楞箱板纸箱产量4.92亿平方米,瓦楞箱板纸箱销量5.23亿平方米,产销率106.30％。
纸价维持低位,能源成本上涨显著,Q3盈利承压,预计Q4环比改善。2021年三季度,公司主营产品箱板纸、瓦楞纸价格维持低位,根据卓创资讯,箱板纸、瓦楞纸平均价格分别为4800.59、3886.42元/吨,整体维持低位。同时,造纸所需的能源成本在三季度快速抬升,根据万得资讯,国内主要地区动力煤均价由季初的738元/吨涨至季末的996元/吨。产品价格维持低位,能源成本上涨显著,公司三季度盈利承压。当前整体行业处于需求旺季,箱板纸、瓦楞纸在10月分别上涨368、428元/吨,预计公司Q4盈利环比将有所改善。
盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年业绩分别为0.40元/股、0.52元/股、0.55元/股。当前公司吨净利处较低水平,但箱板瓦楞纸行业竞争格局持续优化,公司竞争力将逐渐凸显,我们持续看好公司长期价值,维持公司21年10xPE合理估值,对应合理价值3.99元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格大幅波动;行业格局超预期恶化;政策风险。
[2021-10-31] 山鹰国际(600567):2021Q3短期业绩承压,行业供给端格局向好-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3收入符合预期,利润承压,维持"买入"评级
公司2021Q1-Q3营业收入240.54亿元(同比+41.19％),归母净利润13.07亿元(同比+32.92％),2021Q3单季度营业收入88.55亿元(同比+22.80％,环比+5.78％),归母净利润3.03亿元(同比-37.24％,环比-42.98％)。Q3净利润短期承压,主要由于能源价格上涨,废纸价格处于高位,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为18.81/23.47/25.68亿元(原为20.12/23.76/26.67亿元),对应EPS为0.41/0.51/0.56元,当前股价对应PE为8.0/6.4/5.8倍,随着行业供给收紧,包装纸旺季来临看好纸价走强,维持"买入"评级。
受益于新产能逐步释放、行业格局优化,Q3造纸业务收入增长稳健
受益于新产能爬坡、行业格局优化,公司机制纸量价齐升,2021年Q1-Q3国内原纸销量433.31万吨(同比+31.34％),均价3,934.85元/吨(同比+15.77％),Q3单季度原纸销量152.11万吨(同比+5.03％),均价3965.35元/吨(同比+13.95％)。
废纸、能源价格上涨挤占利润空间,旺季来临消费端向好有望迎来盈利拐点
2021Q1-Q3公司整体毛利率为12.48％(同比-4.41pcts),2021Q3单季度毛利率为9.61％(同比-6.99pcts,环比-3.91pcts),Q3废纸、能源价格持续走高,挤占利润空间,随着9月份纸厂开始响应双控政策限电限产供给端趋向偏紧,"双十一"消费旺季来临,包装纸需求端向好,Q4纸价有望持续走高。2021Q1-Q3公司净利率为5.43％(同比-0.34pcts),2021Q3单季度净利率为3.42％(同比-3.27pcts,环比-2.92pcts)。2021Q1-Q3公司期间费用率为9.56％(同比-1.84pcts),销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.99％(同比-0.47pcts)/6.48％(同比-0.47pcts)/2.41％(同比+0.41％)/2.09％(-0.90pcts)。
营运能力提升,经营性现金流水平表现优秀2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为16.89亿元(同比+20.99％),应收账款周转天数46.81天(同比-6.49天),存货周转天数42.45天(同比-6.88天)。
风险提示:原材料价格波动,需求不及预期,纸价下跌,产能不及预期。
[2021-10-30] 山鹰国际(600567):Q3利润承压,Q4盈利有望改善-三季点评
■太平洋证券
事件:
公司发布2021年三季报:Q3单季公司营收88.55亿元,同比+22.80％,环比+5.78％,归母净利润3.03亿元,同比-37.24％,环比-42.84％。
点评:
量价齐升,营收同比增长22.8％。Q3单季公司原纸销量约152万吨,同比+5％,均价约3966元/吨,同比+470元/吨。量价齐升驱动公司营收同比增长约22.8％。
成本上行致盈利承压,涨价有望推动盈利改善。Q3单季公司毛利率未9.61％,同比-6.99pct,环比-3.92pct;净利率为3.45％,同比-3.18pct,环比-3.19pct。Q3公司盈利下滑主要系原材料废纸、能源等成本大幅上涨所致,当前成本仍处高位,伴随纸企提价对冲成本上涨压力,盈利能力有望改善。
预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.74、0.87元,对应PE为5.18、4.38、3.73。短期,盈利有望向好;中长期,海外废纸浆提供盈利优势,造纸产能扩张贡献增量;长期,国废回收体系值得期待,未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估值凸显较强安全边际,维持"买入"评级。
风险提示:纸价上涨不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-10-29] 山鹰国际(600567):Q3利润短暂承压,旺季提价景气可期-三季点评
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营收240.54亿元,同比增长41.19％;归母净利13.07亿元,同比增加32.92％,扣非净利同比增加3.50％。
单Q3收入同比增长22.80％,高产销率助力业绩提升。Q3单季收入88.55亿元,同比增长22.80％。年初至今原纸新产能投产,产量增加,同时销量较去年同期增加,带来公司业绩稳健增长。21年Q1-Q3,公司实现国内原产纸销量433.31万吨,同比上升31.34％,瓦楞箱板纸箱销量14.70亿平方米,同比上升41.40％。其中21Q3,公司实现国内原纸产量149.00万吨,国内原纸销量152.12万吨,产销率102.09％;瓦楞箱板纸箱产量4.92亿平方米,瓦楞箱板纸箱销量5.23亿平方米,产销率106.30％。
单Q3净利同比减少37.24％,提价落地助力Q4盈利回升。Q3单季归母净利3.03亿元,同比减少37.24％,扣非归母净利同比减少48.43％。单Q3来看,毛利率为9.61％,同比下降6.99pct,Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.42pct、+0.19pct、-1.54pct。公司利润略有承压,主要原因为:(1)原材料、能源成本出现了较大幅度的上涨;(2)终端消费需求偏弱导致价格没有完全传导。10月开始,为应对成本上涨压力,公司经过了多轮价格调整,使得成本得到了有效转嫁。
深度服务包装产业互联生态,充分调动管理团队的积极性。公司全资子公司山鹰资本拟将其持有的云印技术23.71％股权转让给宿州创想。交易完成后,山鹰资本对云印技术的持股比例将由68.71％降至45.00％,转让控制权后,山鹰仍持有云印技术45％股份,享受云印未来增值红利,同时上市公司核销商誉,增加投资收益。
回购彰显发展信心,维持"强烈推荐-A"评级。四季度箱板纸旺季提价陆续开启,行业景气有望逐步回升;原材料受限加速市场出清,龙头公司盈利优势进一步凸显。预计2021～2022年归母净利润分别为17.83亿元、24.45亿元,同比分别增长29％、37％,目前股价对应2021年PE为8.3x,PB仅0.8x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,市场需求不及预期。
[2021-10-29] 山鹰国际(600567):提价陆续落地,看好Q4吨利边际改善-点评报告
■浙商证券
成本高位、需求偏淡,Q3表现承压
根据公司月度经营数据,7/8/9月成品纸销量48.95/52.96/50.20万吨,对应3929/3965/4002元/吨,同比+14.27％/14.21％/13.37％,环比-1.38％/+0.91％/+0.95％;
行业报价数据来看,7/8/9月箱板纸价格分别为5109、5114、5100元/吨,同比+15.48％、13.82％、13.54％,环比+0.71％、+0.09％、-0.07％;瓦楞纸价格分别为4078、4202、4207元/吨,同比+13.36％、16.17％、15.61％元/吨,环比+0.02％、3.04％、0.36％。从库存角度来看,7/8/9月箱板纸社会库存196.49、200.26、203.66万吨,同比+39.12％、+47.14％、+46.62％;瓦楞纸库存120.69、123.15、126.90万吨,同比+34.88％、+44.20％、44.53％,库存处于历史较高位置。综合来看期内呈现旺季不旺、需求偏淡态势,量价表现、库存消化均有承压。
成本端来看,(1)原材料:Q3国废均价2392元,同比+12.18％、环比+7.52％,处于历史60％分位,7-9月价格逐步走高,分别为2333、2430、2414元/吨;外废受供给收缩、海运费影响亦处于历史高位,均价300-350美元/吨,挤压高端箱板盈利表现。(2)能源:期内能源价格持续走高,动力煤7/8/9月价格874/841。
1075元/吨,同比+56.91％、+49.78％、+80.60％。
原料、能源双重成本压力,叠加量价表现平淡,期内量利表现略有承压,Q3吨净利199元/吨(同比-120元/吨、环比-144元/吨,Q1/Q2分别为376/343元/吨),扣非吨净利146元/吨(同比-140元/吨、环比-41元/吨,Q1/Q2分别为340/187元/吨)。
提价陆续落地,吨利改善可期
9月双控加码以来,废纸系供给收到较大影响,其中箱板/瓦楞位于重点管控区域的产能占比42％/34％。叠加能源成本处于历史高位,各大纸厂多轮提涨100-150元/吨,对应当前箱板纸/瓦楞纸价格5620、4810元/吨,较9月初已经上涨517、587元/吨。伴随消费旺季到来,后续价格提涨动力较为充足。此外,近期煤价已有回落趋势、国家发改委10月29日表示煤炭价格存在继续回调空间,能源成本有望边际下行;原料端受限产影响需求略有下滑,预期高位震荡。综合来看,后市吨利改善值得期待。公司全国布局完善,系本轮受双控影响最小的废纸系标的,且产业链一体化布局实力突出、效益表现较优,期待Q4量利齐升。
转让云印部分股权,更为聚焦主业
10月28日,公司宣布将云印技术23.71％股权转让给宿州创想,转让后山鹰资本对云印技术的持股比例将由68.71％降至45.00％,同时核销上市公司商誉0.93亿元,增加投资收益1.23亿元。转让后公司原董事副总裁孙晓明博士将成为云印技术实控人,亲自操刀云印技术发展,大力发展产业互联网。同时,上市公司仍享受云印未来增值红利且具备更多精力聚焦主业发展。此外,21年8月公司宣布拟使用自有资金回购,规模不低于2亿元、不超过4亿元,充分彰显公司发展决心,当前已回购592.39万股、支付1999.67万元。
盈利能力略有承压,在建工程保障中期成长
考虑会计准则调整,我们计算Q3毛销差8.71％,同比-6.57pct、环比-3.90pct,成本高位、价格平淡双重挤压利润率表现,期内管理+研发费用率6.31％(+0.19pct)、财务费用率1.56％(-1.54pct),归母净利率3.42％,同比-3.27pct、环比-2.92pct,盈利能力略有承压。Q3经营性现金流0.18亿元,较去年同期减少3.31亿元,主要存货增加较多(42.03亿元,较去年同期+12.05亿元)。期末固定资产196.86亿元(环比+7.36亿元)、在建工程67.02亿元,中期成长动力充足。期末资产负债率63.77％,较年初增加1.60pct,主要系期内新项目陆续进入资本开支高峰期。
产业链一体化龙头,成长动力充足
公司产业链一体化实力突出(子公司WPT补足废纸回收产业链)、海外废纸浆布局完善(21年再生浆产能预达150万吨)、产能有序扩张打开中长期成长空间,目前广东山鹰100万吨项目基础建设已完成85％,预计不晚于22年3月中旬正式投产;浙江山鹰100万吨项目基础建设已完成50％,预计不晚于23年3月中旬投产,持续看好公司市占率和效益双重提升。
q盈利预测及估值前期原料、能源成本压制吨盈利表现,展望后市提价落地、需求回暖,看好公司吨盈表现边际改善。我们预计2021-2023年实现收入314.42、362.09、400.64亿元,同增25.92％、15.16％、10.65％;归母净利润18.33、22.76、24.59亿元,同增32.74％、24.18％、8.03％,对应PE分别为8.10X、6.53X、6.04X,维持买入评级,底部建议关注。
q风险提示原材料成本上涨、能源成本上涨、下游需求景气波动、涨价不及预期
[2021-10-29] 山鹰国际(600567):21Q3营收同比增长23％,原材料涨价导致盈利能力承压-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年第三季度报告:报告期内,公司实现营业收入240.54亿元,同比上升41.19％;归属于上市公司股东的净利润13.07亿元,同比上升32.92％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.42亿元,同比上升3.50％。业绩符合预期。
事件点评
2021Q3,公司营收同比分别增长22.80％,大幅超越2019年同期表现;原纸、瓦楞箱板纸产销率均超过100％。单季度来看,公司2021Q3实现营业收入88.55亿元,同比增长22.80％,相对2019Q3增长48.47％;实现归母净利润3.03亿元,同比下降37.24％;实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比下降48.43％。2021年7-9月,公司实现国内原纸产量149.00万吨,国内原纸销量152.12万吨,产销率102.09％;瓦楞箱板纸箱产量4.92亿平方米,瓦楞箱板纸箱销量5.23亿平方米,产销率106.30％。
期间费用率有所改善,由于原材料价格上涨较快,公司毛利率、净利率承压下降。报告期内,公司毛利率同比下滑4.41pct至12.48％,净利率同比下滑0.15pct至5.61％,主要系营业成本因原料价格上升等原因,同比增长33％所致。费用端看,公司期间费用率同比下滑1.84pct至9.56％,其中,销售费用率0.99％(-0.46pct);管理费用率6.48％(-0.47pct),其中研发费用同比增长70.37％,占营业收入的比重提升0.42pct至2.41％;财务费用率2.09％(-0.91pct)。
"双十一"消费旺季景气将至,需求端预期向好,公司业绩有望持续释放。9月公司国内造纸板块实现量价齐升,单月销量同比增长1.40％,环比下滑5.21％,均价同比增长13.37％,环比增长0.95％;包装板块单月销量同比增长18.87％,环比增长3.49％,均价同比增长17.82％,环比下滑1.59％。展望四季度,随着"双十一"、"双十二"年终大促临近,快递包装需求增加,下游二级厂备货积极性较高,预计纸企出货顺畅,后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大,公司业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、"禁废令"、"双碳"政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。 投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为17.56、22.45、28.22亿元,同比增长27.12％、27.88％、25.71％,对应EPS为0.38、0.49、0.61元,PE为8.47、6.62、5.27倍,维持"增持"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等
[2021-10-28] 山鹰国际(600567):3Q业绩承压,提价有望驱动4Q业绩释放-三季点评
■国金证券
事件
10月28日公司发布三季报,3Q实现营收88.6亿元,同比+22.8％,实现归母净利润3亿元,同比-37.2％,前三季度实现营收240.5亿元,同比+41.2％,归母净利润13.1亿元,同比+32.9％,业绩略低于预期。
经营分析
3Q量价齐升。受益于华中产能爬坡,行业部分纸机检修、停产短期优化供给格局,3Q机制纸、包装业务量价齐升。1)原纸:3Q国内销量152万吨,同比+6％;均价3966元/吨,同比+470元/吨,环比+57元/吨。2)包装:3Q销量5.23亿平方米,同比+23％,均价+16.9％。
成本上行导致盈利能力承压,费用管控优化。3Q毛利率9.6％,同比-7pct,环比-3.9pct。主要原因如下:1)海内外废纸价格上行,其中3Q国内废黄板纸均价同比+620元/吨,环比+170元/吨;2)能耗成本上行。净利率同比+1.5pct至6.6％,其中销售/管理＆研发/财务费用率同比-0.42/+0.19/-1.5pct至0.9％/6.3％/1.6％。
限产预期下看好提价落实,进口压力减弱,4Q有望好转。当前箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价较9月底+410/+530/+80元,9月起公司多次发布涨价函,纸企库存处于历史平均水平,限电、停机加剧供需偏紧预期,看好后续涨价落实,转嫁上游原料及能耗成本压力。此外,进口压力逐步释放,21年前9月箱板/瓦楞纸进口量298/225万吨,同比+14.5/-53万吨,其中9月进口同比-5.8/-16.7万吨,预计在海外需求回暖＆海外废纸原料成本双高压制下,进口量同比有望继续缩减。
中期产能有序扩张提升市场地位,回购彰显长期发展信心。公司积极开拓造纸产能,预计22、23年造纸产能超700、800万吨。长期角度,待公司箱瓦纸区域布局完成,有望聚焦上游资源的掌控,以及包装业务的做大做强。
根据公司公告,将转让云印公司股权,交易完成后对云印持股比例由68.7％降至45％,云印出表后有望减少对公司业绩拖累。公司前期发布回购公告,截至9月30日已累计回购592万股,支付金额2000万元。
盈利调整和投资建议?结合箱板纸价格走势及未来行业供需格局的判断,我们下调2021-2023年公司的EPS分别至0.41、0.49和0.56元,下调幅度12.4％/9％/5％。当前股价对应PE为8、7、6倍,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险;行业过度扩产的风险;股权质押比例高的风险;商誉减值风险
[2021-10-13] 山鹰国际(600567):9月造纸均价环比小幅提升,国庆期间原纸涨幅继续扩大-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年9月经营数据:(1)造纸板块:9月单月销量50.20万吨,同比+1.40％,均价4,002.34元/吨,同比+13.37％;1-9月公司造纸销量433.31万吨,同比+31.34％,均价3,934.85元/吨,同比+15.77％。(2)包装板块:9月单月销量1.78亿平米,同比+18.87％,均价3.72元/平米,同比+17.82％;1-9月公司包装销量14.70亿平米,同比+41.40％,均价3.54元/平米,同比+10.30％。
事件点评
9月造纸板块销量环比下滑,均价环比小幅提升0.95％。"双十一"消费旺季景气将至,需求端预期向好,公司业绩有望持续释放。9月公司国内造纸板块实现量价齐升,单月销量同比增长1.40％,环比下滑5.21％,均价同比增长13.37％,环比增长0.95％。展望四季度,随着"双十一"、"双十二"年终大促临近,快递包装需求增加,下游二级厂备货积极性较高,预计纸企出货顺畅,后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大,公司业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、"禁废令"、"双碳"政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。
国庆期间瓦楞箱板原纸上调幅度多为100-200元/吨,涨幅较节前进一步扩大,预计公司10月造纸板块均价环比继续向好。根据隆众资讯,10月3日起,华南地区中小纸企领涨市场,上调瓦楞纸价格100元/吨,4-6日华南地区提价纸企数量增加,华东、华北等地陆续有纸企上调纸价100元/吨,山鹰纸业上调瓦楞纸及箱板纸价格100-200元/吨,联盛纸业上调瓦楞及箱板纸价格100元/吨。另一方面,受到局部地区疫情反复及全国多地雨水天气等影响,国庆节前后下游消费呈现出旺季不旺特征,整体弱于此前预期,预计10月造纸板块销量数据平淡。
9月包装板块销量环比提升3.5％,均价环比有所下滑。公司围绕服务价值客户为核心导向,向专业化包装解决方案服务商转型,板块盈利能力有望改善。9月公司包装板块单月销量同比增长18.87％,环比增长3.49％,均价同比增长17.82％,环比下滑1.59％。截至2021年6月,云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿,同比增长160.19％,覆盖下游包装厂2万余家,并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。
受益于下游需求增加、限电停产供给收紧等预期,后续包装纸价格上行可能性较大,但是由于纸厂及产业链库存依然较高,预计涨价空间有限。一方面,大型纸企停机保价,控制渠道货源平衡,晨鸣、博汇减产16.7万吨,万国太阳停产7天,山鹰、玖龙停机减产影响7.86万吨;另一方面,广西、广东、江苏、福建等造纸大省发布能耗双控指标预警,多地错峰限电,叠加秋冬季全国各地环保督察加码,当地纸厂被动停机限产,市场形成减产预期。如山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸、金洲纸业等前期纷纷宣布停机检修,停机时间5-10天不等。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元,同比增长49.93％、22.79％、19.62％,对应EPS为0.45、0.55、0.66元,PE为7.58、6.17、5.16倍,维持"增持"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等
[2021-09-10] 山鹰国际(600567):量价环比向上,供给格局再优化-点评报告
■浙商证券
量价环比回升,旺季效应初显
公司8月经营数据来看,量价均有环比回升,其中销量环比+4.01万吨,价格环比+35.75元/吨,旺季效应初步显现;行业数据来看,8月箱板/瓦楞纸均价分别为5114、4202元/吨,环比+5、+124元/吨,国废均价2430元/吨,环比+97元/吨,原料高位下对应箱板/瓦楞毛利率略有压缩,分别为12.89％、10.38％,环比下滑0.78pct、0.25pct。当前箱板/瓦楞企业库存分别为106.7/52.8,环比-5.7/-2.9万吨,社会库存分别为200.2/123.1,环比-3.7/+2.4万吨,库存消化较为顺利,期待旺季开启后量价表现持续向上。
供给格局再优化,看好吨盈利向上
从供给侧来看,(1)部分纸企宣布长时间停机,预计减产30万吨箱板纸:广东理文宣布由于废纸短缺和技术升级需要,PM7(设计产能43万吨)和PM9(设计产能40万吨)将从9月9日起停机至12月31日,测算得箱板纸将减产约26万吨;东莞金计划于9月24日至10月17日对三台箱板纸机PM4、PM5和PM6进行改造升级。根据三台纸机的设计产能,按照停机24天计算,此次停产预计减产超过4万吨。(2)双控、东莞煤改气加速清退中小产能:8月国家发改委印发双控晴雨表,部分地区双控进展仍不及预期,预期未来双控力度将进一步加大,叠加7月东莞煤改气落地,中小产能加速出清。(3)进口纸量缩减:海外需求环比修复、外废回收难、海运费高位下进口纸均价走高、进口量走低,21年1-7月箱板/瓦楞纸进口量分别为233、172万吨,预计进口量将持续维持缩减态势。考虑渠道库存逐步去化、旺季到来需求向好,判断后期纸价稳中有声,吨盈利表现有望环比向上。
产能有序扩张,一体化实力突出
公司产业链一体化实力突出,其中子公司WPT补足废纸回收供应链、海外再生浆布局完善(21年产能预计达150万吨),原料优势突出。此外,公司产能扩张有序,20-22年造纸产能分别超600、700、800万吨,中期成长动力充足。
我们预计21-23年预计21-23年公司营收318.92/364.54/403.24亿元,同比增长27.73％/14.30％/10.62％;归母净利润20.57/25.22/27.09亿元,同比增长48.91％/22.62％/7.43％,对应PE分别为8.54X、6.96X、6.48X,维持买入评级。
风险提示
原材料上涨、纸价提涨不及预期、下游需求不及预期
[2021-09-07] 山鹰国际(600567):8月量价齐升,旺季到来看好盈利提升-跟踪点评
■长江证券
事件描述
公司公布8月经营数据快报,国内造纸单月销量为52.96万吨,同增13.2％,单月均价为3964.73元/吨,同增14.21％;包装单月销量1.72亿平方米,同增19.59％,单月均价3.78元/平方米,同增21.97％。
事件评论
行业景气震荡向上,山鹰原纸量价齐升。8月仍处淡季,不过伴随中秋、国庆订单逐步释放,带动纸价提升,瓦楞纸/箱板纸吨均价环比7月提升75/48元;8月山鹰国内造纸吨均价环比提升约36元(+0.9％),销量环比增加4万吨(+8％)。盈利方面,受原材料上涨影响(国废/美废11#吨价环比提升123元/13美元),行业毛利率环比略降,高端箱板纸受进口量增加影响,吨盈利或未与中低端纸品拉开太大差距;山鹰开工率或显著优于行业(8月行业平均开工率约65％,山鹰预计满产),且凭借品类、原材料成本等优势,预计吨盈利优于行业且环比7月维持稳定。
旺季到来看好行业景气上行,盈利有望提升。进入9月,伴随旺季需求逐步释放,库存有望逐步去化(根据纸业联讯数据,8月箱瓦纸库存环比7月已出现下降),预计行业景气上行;1-7月牛皮箱板纸/进口瓦楞原纸数量同降25％/13％(再生箱板纸由于海外新产能投产释放,进口数量同比增加);预计后续牛皮箱板纸、瓦楞原纸仍将受海运费涨价及船期紧张等因素影响,进口量同比减少,而再生箱板纸预计伴随旺季需求提升,供需改善可期;东莞限产或将延续,国内成品纸供需格局有望持续优化,看好龙头凭借原料、规模等优势持续整合行业,提升盈利中枢和稳定性,其中高端箱板纸格局优化或更显著。
山鹰是国内箱板瓦楞龙头,看好其凭借原料成本等优势继续整合行业。外废归零背景下,公司凭借海外废纸浆产能布局和国内完善的废纸回收渠道,成本优势预计将持续凸显并加速市占率提升。公司携原纸资源和云印平台布局包装领域,有望打开中长期成长空间。同时,公司终止非公开发行事项,剥离融资租赁,发布目标考核激励办法,框定业绩基准彰显信心,看好公司业绩弹性逐步释放。预计2021-2023年归母净利润为22/25/28亿元,对应PE为8/7/6X,维持"买入"评级。
风险提示
1.需求大幅不及预期;
2.行业产能大幅增加。
[2021-09-07] 山鹰国际(600567):8月造纸环比量价齐升,中秋国庆旺季业绩预期升温-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年8月经营数据:(1)造纸板块:8月单月销量52.96万吨,同比+13.20％,均价3964.73元/吨,同比+14.27％;1-8月公司造纸销量383.11万吨,同比+36.63％,1-8月均价3926.00元/吨,同比+16.30％。(2)包装板块:8月单月销量1.72亿平米,同比+19.59％,均价3.78元/平米,同比+21.97％;1-8月公司包装销量12.92亿平米,同比+45.19％,均价3.52元/平米,同比+9.23％。
事件点评
8月造纸板块同比、环比均实现量价齐升,中秋国庆、双十一消费旺季景气将至,供需预期向好,业绩有望持续释放。8月公司国内造纸板块实现量价齐升,单月销量同比增长13.20％,环比增长8.19％,均价同比增长14.27％,环比增长0.91％。8月以来,玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸等龙头纸企相继完成调价计划,总体纸价涨势趋于平稳。短期来看,中秋、国庆为瓦楞纸及箱板纸市场的传统需求旺季,另外"双十一"快递包装需求增加,因此下游二级厂拿货积极性较高,纸企出货顺畅,预期后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大,公司下半年吨纸利润将明显修复,业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、"禁废令"、"双碳"政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。
8月包装板块同比量价齐升,均价环比提升5％。公司围绕服务价值客户为核心导向,向专业化包装解决方案服务商转型,板块盈利能力有望改善。8月公司包装板块单月销量同比增长19.59％,环比下滑0.58％,均价同比增长21.97％,环比增长5.00％。公司以全球绿色包装一体化解决方案服务商为战略定位,由提供低附加值的运输包装服务,转型到向价值客户提供高附加值的一体化大包装服务。包装产业互联网平台云印通过整合社会产能,打造包装产业云工厂,为客户提供绿色包装供应链服务。截至2021年6月,云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿,同比增长160.19％,覆盖下游包装厂2万余家,并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。
有序推进区域产能优势布局,造纸产能扩张有望带动销量稳步增长;全方位构建低成本竞争优势,盈利优势愈加凸显,质量稳定性大幅提升。公司以自筹资金继续组织实施浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目,报告期内项目按计划顺利推进,预计2022年-2023年陆续投产。公司广东基地100万吨项目按计划建设中,目前已基本完成土建工程,即将进入设备安装阶段,预计2022年投产。随着在建项目的完工投产,公司重大产业战略优化布局逐步落地,产能规模进一步扩大。在前期已投产70万吨泰国干法制浆基础上,公司2021上半年新落地年产40万吨东南亚再生浆资源供应,在境外布局的年产32万吨英国及荷兰再生浆产能因疫情运输不畅有所延期,也将于年内投产。上述再生浆产能将为公司布局不低于150万吨低成本外废长纤原料的供应提供切实保障,成本竞争优势将进一步扩大。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元,同比增长49.93％、22.79％、19.62％,对应EPS为0.45、0.55、0.66元,PE为7.87、6.41、5.36倍,维持"增持"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等
[2021-08-31] 山鹰国际(600567):量价齐升,长短皆宜-中报点评
■广发证券
量价齐升,表现亮眼;预计下半年旺季核心纸种涨价。公司发布2021年半年报:公司2021年上半年实现营业收入151.99亿元,同比增长54.68％;归母净利润10.04亿元,同比增长100.40％。其中单二季度实现营业收入83.71亿元,同比增长39.73％;归母净利润5.31亿元,同比增长96.03％。分业务,剔除北欧纸业,公司造纸业务实现收入111亿元,同比增长77.54％;包装业务实现收入32.5亿元,同比增长62.17％。销量上看,造纸销量281万吨,同比增长41.51％;包装9.26亿平米,同比增长50.86％。核心业务量价齐升,整体表现亮眼。我们预计下半年行业景气度将呈逐季上行态势,预计箱板瓦楞纸旺季涨价。
主业优势持续增强,加强绿色资源综合利用,持续看好公司长期价值。
公司持续聚焦主业发展,未来产能仍继续快速释放。其中浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目,预计2022年-2023年陆续投产。公司广东基地100万吨项目按计划建设中,预计2022年投产。原材料方面,公司上半年新落地年产40万吨,英国及荷兰32万吨的再生浆产能将在下半年投产,未来形成不低于150万吨低成本长纤浆的供应保障。在主业核心竞争力增强的同时,公司持续增强绿色资源利用,创造良好经济利益的同时创造社会效益,我们持续看好公司的长期价值。
盈利预测与投资建议:预计公司21-23年业绩分别为0.50元/股、0.57元/股、0.63元/股。箱板瓦楞纸行业竞争格局持续优化,公司竞争力将逐渐凸显,我们持续看好公司长期价值,详细可参考《山鹰国际:行业集中度提升超预期,龙头山鹰腾飞》,维持公司21年10xPE合理估值,维持合理价值5.0元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格大幅波动;行业格局超预期恶化;政策风险。
[2021-08-29] 山鹰国际(600567):聚焦主业构建低成本优势,横向协同互联持续推进-2021年中报点评
■国泰君安
维持目标价为4.36元,维持增持评级。考虑公司造纸及原材料战略布局有序推进,维持2021～2023年EPS为0.45/0.54/0.61元,参考同业给予2021年约10倍PE,维持目标价为4.36元,维持增持评级。业绩符合预期,各项业务录得稳定增长。2021H1公司实现营收151.99亿元(+54.68％),归母净利润10.04亿元(+100.40％),净利率提升1.74pct至6.86％;造纸板块销量281.19万吨(+41.51％),包装板块销量9.26亿平米(+50.86％),海外再生纤维板块贸易量156.41万吨(-15.33％),云印线上交易总额(GMV)66.74亿元(+160.19％)。积极应对原料政策之变,聚焦主业全方位构建低成本竞争优势。公司通过自建和并购不断完善国内区域布局,浙江山鹰77万吨和吉林30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目顺利推进,预计2022～2023年陆续投产,广东基地100万吨项目预计2022年投产,重大产业战略优化布局逐步落地,绿色资源综合利用创造良好经济效益和社会效益。
公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局,将为公司布局不低于150万吨低成本外废长纤原料供应提供切实保障。横向协同产业互联,以客户为导向拓展包装服务。公司整合包装产业板块,向专业化包装解决方案服务商转型,设立了融合精包、外包、纸塑等多业务联动大包装集团,打造再生资源、造纸、包装生态圈,通过云融、云印、云链等服务体系,提供绿色包装一体化解决方案。
风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险
[2021-08-26] 山鹰国际(600567):Q2收入持续增长,产能布局逐步完-公司半年报
■海通证券
事件:公司发布21年半年报,1H21公司实现收入151.99亿元,同比增长54.68％,实现归母净利润10.04亿元,同比增长100.40％,实现扣非后归母净利润7.19亿元,同比增长50.46％,基本每股收益0.22元/股。
Q2收入保持快速增长,产销量稳步提升:2Q21公司实现收入83.71亿元,同比增长39.73％(单Q1同比增长78.02％),实现归母净利润5.31亿元,同比增长96.03％(单Q1同比增长105.55％),收入业绩维持较快增长。主要由于公司产销量稳步增长,1H21公司造纸板块销量281.19万吨,同比增长41.51％,包装板块销量9.26亿平米,同比增长50.86％,7月单月公司国内造纸销量48.95万吨,包装销量1.73亿平米,同比分别增长0.85％、25.63％,我们预计随着下半年进入旺季,公司产销量有望持续增长。
原料上涨毛利水平承压,期间费用改善:1H21公司毛利率14.15％,同比下降2.95pct,主要由于20年11月起北欧纸业不再纳入合并报表范围,若剔除其影响,1H21造纸板块毛利率15.17％,同比下降0.42pct,我们认为国废价格上涨对公司形成一定成本压力。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.51pct至1.03％,管理费用率同比下降1.21pct至4.24％,主要由于收入增长摊薄费用;研发费用率同比提升0.24pct至2.35％;财务费用率同比下降0.52pct至2.41％。此外,报告期内公司资产处置收益1.59亿元,政府补助收入3.65亿元,综合影响下公司净利率同比提升1.74pct至6.86％。我们预计随着海外再生浆布局完善,下游逐步延伸,公司整体盈利水平有望提升。
产能规模有序扩张,外废布局逐渐完善:公司在国内有安徽、浙江、福建、湖北、广东五个生产基地,共有577万吨箱板纸和10万吨特种纸产能,覆盖了市场总量75％的区域,并且计划23年在吉林投产30万吨瓦楞纸项目,此外浙江山鹰77万吨与广东山鹰100万吨项目也计划于22年投产,产能规模稳步扩张。公司主要以废纸为原料进行生产,其占总成本比重达70％以上,2020年公司共采购国废403.46万吨、外废90.59万吨,21年受"禁废令"影响,全国外废进口量1-7月累计不足24万吨,与20年全年689万吨进口量相比出现明显缺口。公司早期通过子公司环宇国际在海外采购回收纤维,从19年起开始建设海外再生浆产能,1H21公司在东南亚前期已投产70万吨干法制浆的基础上又新增40万吨产能,英国及荷兰32万吨再生浆产能预计也将于21年内投产,我们预计低成本长纤原料布局完善将有力增强公司在包装纸领域的竞争力。
风险提示:宏观下行消费不振,产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):业绩表现符合预期,箱板瓦楞行业景气度向上-2021年中报点评
■申万宏源
公司公告2021年中报,表现符合预期:202IH1实现收入151.99亿元,同比+54.7％,归母净利10.04亿元,同比+100.4％,扣非归母净利7.19亿元,同比+50.5％j其中Q2实现收入83.71亿元,同比+39.7％．环比+22.6％．归母净利5.31亿元,同比+96％．环比+12.0％,扣非归母净利2.9亿元,同比+40.3％。
跟随行业景气周期波动,Q2造纸销售向好、盈利略有承压。202IH1造纸业务实现收入111.06亿元,同比+77.5％(已剔除出表2020年10月北欧纸业出表影响):2021H1实现销量281万吨,同比+51.9％．2020QI疫情导致销量低基数,同时得益于2020H2华中基地新增产能有效释放。农历新年后,公司销量进一步修复．202IQ2销量155万吨,环比2021Q1+23.0％．202IHI公司造纸业务毛利率15.2％,同比-0.4pct。2021年4月后箱板瓦楞纸行业进入淡季纸价有所回落公司2021Q2造纸产品销售均价3908元／吨,环比2021Q1-0.6％,导致2021Q2利润率略有承压。
包装业务收入快速增长,合作头部光伏企业,期待未来进—步放量．2021H1公司包装业务实现收入32.50亿元,同比+62.2％:实现销量9.47亿平米,同比+55.6％。包装业务毛利率较为稳定,2021HI为g.g％．同比+0.2pct。公司建立包装产业互联网平台云印,2021H1云印平台实现GMV66.74亿元,覆盖包装厂2万余家。通过云印平台,公司实现对社会包装产能整合,增强公司—体化包装业务接单能力,已实现与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业的合作,未来将逐步向为大客户提供包装—体化解决方案转型,有望实现包装业务进一步放量和包装业务利润率提升。
Q2盈利能力有所下滑:收回融资租赁款项,增厚经营现金流．2021Q2公司毛利率为13.5％．环比Q1-1.4pct．主要因Q2箱板瓦楞纸行业景气度下滑,公司盈利略有承压。
公司增强费用管控,2021Q2管理费用率6.5％,同比-0.5pct,环比-0.2pct。公司浙江基地固废发电站于2021年3月转固,利息支出费用化导致2021Q2财务费用率提升至3.0％,环比+1.3pct。公司于2021Q2收回前期全部融资租赁款项13.55亿元,202IQ2经营现金流净额增厚至19.98亿元,同比+80.5％,环比Q1(-3.27亿元)转正．202IH2箱板瓦楞纸供求关系大幅改善,公司盈利有望向上修复:1)东莞煤改气推进关停小厂．根据东莞市发展和改革局及生态环境局4月印发的《加快推进我市自备电厂煤改气工作实施方案》．将关停2021年6月底前未完成煤改气的小型纸厂,东莞区域关停小型箱板瓦楞纸厂9家,对应产能239万吨(总产能占比3％)。
2)海外进口纸冲击持续弱化．海外受疫情影响,海运费增加,叠加当地废纸需求量提升,美废价格持续提升,增加海外成品纸成本,进口箱板瓦楞纸价格自2020年8月至今持续提升,2021年3月后价格增幅提升,2021年7月进口箱板厂瓦楞纸价格分别为622/513美元／吨,较2021年1月分别提升27％/28％。2021年4月以来箱板瓦楞纸进口量呈下降趋势,2021年1-7月进口箱板和瓦楞纸总量405万吨,同比+Ol％。2021年8月美废11号均价为315美元／吨,较7月+5％,较1月+45％。海外废纸价格仍呈现提升趋势,预计后期进口箱板瓦楞纸价格进—步抬升,逐步失去进口的价格优势,并增加国内箱板瓦楞纸提价空间3)箱板瓦楞纸行业下半年需求好子上半年．8月箱板佤楞纸价格分别较5月提价377/428元／吨．8月箱瓦纸传统旺季到来,行业内供求关系进—步优化,纸价持续提涨并超额传导成本,2021H2箱板瓦楞纸企业盈利有望明显改善。
山鹰国际实现全国化产能布局,稳居行业第一梯队,进一步向上游延伸产业链塑造成本端静优势。公司经历2016-2020年的产能高速扩张期,实现第一阶段全国化布局,2020年末箱瓦纸产能557万吨,稳居行业第一梯队,规划207万吨新增产能于2022-2023年逐步释放,将跻身行业第二,中期具备成长性。
中离端纸种产能占比63％,具备较强盈利能力。应对2021年进口废纸降为零,公司已经提前在海外布局可替代的原材料废纸浆,2021年底将拥有142万吨废纸浆产能,保障原材料充足供应,增强成本端竞争优势．五年考核方案体现长期增长信心．回购加码,估值极其性价比．2021年公司出台考核激励方案,;进—步明晰公司未来五年稳定增长预期,彰显公司管理层决心和信心,深度绑定大股东和中小股东利益。公司当前PB估值仅1×,处于历史低位:根据我们的盈利预测．2021年PE仅8X,公司责任利润目标设定未来五年每年15％增长,对后期稳定增长形成较强保障,同时前期融资租赁和商誉减值导致的估值压制因素逐步消除,估值向合理水平回归空间大。2021年8月出台2-4亿回购方案,彰显增长信心。
箱瓦纸行业格局向好,盈利中枢逐步上移,公司稳居行业第一梯队,精力向造纸主业聚焦,纵向延伸产业链．进一步打造成本端优势:管理层具备战略发展眼光和国际化视野,聘请专业化职业经理人管理,赋予公司中长期竞争优势,维持"买入"评级!公司估值处历史底部,前期估值压制因素逐步消除,公司未来稳定增长预期得到明晰,估值性价比优势明显。我们维持2021-2023年盈利预测20.11/26.02/30.32亿元,分别同比+45.6％／+29.4％／+16.6％．对应PE为8X/6X/5X,维持"买入"评级!
风险提示:原材料价格大幅上涨的风险,终端消费需求大幅下滑的风险,高端纸盈利不及预期的风险。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):业绩符合预期,看好旺季行情-半年报点评
■国盛证券
公司公布2021年上半年业绩报告。2021H1实现收入151.99亿元((+54.7％),归母净利润为10.04亿元((+100.5％),扣非归母净利润7.19亿元((+50.4％);单Q2实现收入83.70亿元((+39.7％),归母净利润为5.30亿元((+960％％),扣非归母净利润2.90亿元((+40.1％)。
淡季表现符合预期,包装板块高增。箱板纸瓦楞纸Q2价格分别为4960/3993元吨,同比27.9％/24.8％24.8％,环比+2.0％2.0％;对应公司Q2造纸板块实现收入111.1亿元,同比增长77.5％77.5％(剔除北欧纸业剥离影响实现销量155万吨,对应吨净利约318元,相较于Q1吨净利约360元略有下滑,淡季表现符合预期。此外,公司包装贸易板块实现收入32.5/37.0亿元,同比+10.7％10.7％,毛利率分别为9.89％/1.40％。
提价落地情况较好,箱板纸景气上行。下半年为箱板纸传统旺季,19年、20年行业箱板纸瓦楞纸下半年消费量占比分别为52.0％/53.1％、53.5％/55.3％19年、20年山鹰箱板瓦楞纸下半年销量占比分别达55.1％/62.9％62.9％,此外海运费高企、美废价格上涨等因素影响,成品纸进口冲击减弱。目前箱板纸瓦楞纸价格分别5117/4260元吨,较4月底上涨376/428元吨;根据渠道调研反馈,渠道库存约2530天,库存健康,山鹰国际8月1日、11日分别提价100元吨,落地情况较好且后续仍有提价预期。根据测算,提价落地后整体吨净利可达近400元吨,原料约束下高端箱板纸格局优化、吨净利表现更佳。
产能稳步扩张,产业链一体化构筑成本优势。1)造纸板块:浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预期20222023年陆续投产,广东100万吨高档箱板纸项目预期2022年投产;2)再生纤维板块:原有投产70万吨泰国干法制浆,新落地年产40万吨东南亚再生浆资源供应,32万吨英国及荷兰再生浆产能疫情原因略有滞后,将于年内投产,共计可形成不低于150万吨低成本外废长纤原料供应;3)绿色资源浙江爱拓固废焚烧发电项目今年3月投产,伴随华中及安徽山鹰的固废焚烧发电项目达产后公司自发供电比例提升至90％以上(不含广东山鹰)。
云印表现靓丽,GMV同比翻倍。云印板块实现收入0.14亿元,实现线上交易总额(GMV66.74亿元,同比+160.19％,截至2021年6月,覆盖下游包装厂2万余家,通过数字化产品的"单厂提效,多厂协作"深度服务合作企业,打造行业"云工厂"矩阵。公司从0到1搭建了云融再生纤维回收平台,依托山鹰行业龙头地位,不断做大做强国内再生纤维回收体系,已签约平台客户1663家,平台交易总量达150万吨。
淡季盈利承压,费用管控优异。2021H1毛利率为14.15％2.95pct,剔除北欧纸业影响后1.68pct),净利率为6.86％6.86％((+1.74pct);单Q2毛利率为13.53％13.53％((+0.29pct),净利率为6.64％6.64％((+2.07pct),盈利能力小幅下滑主要系淡季纸价相对疲软叠加外废价格上涨。从费用表现来看,2021H1期间费用率为10.02％2.01pct),销售费用率为1.03％0.51pct),管理费用率6.59％0.97pct),财务费用率2.41％0.52pct),研发费用率2.35％((+0.24pct)。
现金流表现靓丽,营运效率提升。2021H1净经营现金流为16.71亿元,同比+59.75％,主要系规模增加及全额收回融资租赁往来款。从营运效率来看截至2021H1应收账款周转天数为47.32天,同比下降12.12天;存货周转天数42.19天,同比下降12.42天,营运效率明显提升。
盈利预测:我们预计20212023年归母净利润21.54/25.86/30.26亿元,同比+56.0％/+20.0％/+17.0％％,对应PE7.3X/6.1X/5.2X。下半年箱板纸景气,行业格局优化,山鹰产能扩张有序,成长路径清晰,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续蔓延、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):山鹰国际上半年实现净利润10.04亿元 同比增长100.40%
■中国证券报
山鹰国际(600567)8月24日晚间发布2021年半年报，2021年是公司新五年战略的开局之年，公司恪守“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”的战略愿景，积极拥抱转型，卓越经营，高质量开启2021新征程。报告期内，公司实现销售收入151.99亿元，同比增长54.68%;归属于母公司所有者的净利润10.04亿元，同比增长100.40%。公司造纸板块销量281.19万吨，同比增长41.51%;包装板块销量9.26亿平米，同比增长50.86%;海外再生纤维板块贸易量156.41万吨，同比下降15.33%;云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿元，同比增长160.19%。
公司表示，山鹰国际是以绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网等为一体的国际化企业。公司致力于成为为客户创造长期价值的全球包装一体化解决方案服务商。公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务，主要产品为“山鹰牌”各类包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸制品，被广泛用于消费电子、家电、化工、轻工等消费品及工业品行业。公司凭借产业链一体化的优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，并通过商业模式创新，发展产业互联网。公司此前制定了《责任目标考核激励管理办法(2021-2025年)》，设定公司2021-2025年责任利润值分别不低于18.00亿元、20.70亿元、23.81亿元、27.38亿元和31.48亿元。
半年报显示，上半年公司以自筹资金继续组织实施浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目，报告期内项目按计划顺利推进，预计2022年-2023年陆续投产。公司广东基地100万吨项目按计划建设中，目前已基本完成土建工程，即将进入设备安装阶段，预计2022年投产。随着在建项目的完工投产，公司重大产业战略优化布局逐步落地，产能规模进一步扩大。绿色资源综合利用板块方面，浙江爱拓固废焚烧发电项目于2021年3月顺利投产，华中山鹰及安徽山鹰的固废焚烧发电项目尚在建设中。项目达产后每年可处理的废弃物及市政污泥总量约129万吨，进一步提升公司自发供电比例至90%以上(不含广东山鹰)，不仅解决了垃圾造成的污染，较以往传统的填埋、堆肥等处置方法节省大量土地，减少二次污染，同时还将垃圾转化为电力和热力，达到垃圾处理减量化、无害化、资源化、环保节能的目的，创造了良好的经济效益和社会效益。再生纤维贸易板块方面，在前期已投产70万吨泰国干法制浆基础上，报告期内新落地年产40万吨东南亚再生浆资源供应，在境外布局的年产32万吨英国及荷兰再生浆产能因疫情运输不畅有所延期，也将于年内投产。上述再生浆产能将为公司布局不低于150万吨低成本外废长纤原料的供应提供切实保障。
其次，报告期内，大包装集团开启客户驱动，价值创造新征程，公司整合包装产业板块，设立了融合精包、外包、纸塑等多业务联动的大包装集团，同时成立大客户中心，在多行业优质赛道重兵布阵，发挥专业性KA团队在头部价值客户服务中的优势动能，与此同时，全国各大包装产业多基地联动，围绕头部价值客户进行专业化工厂改造，提升针对客户的整体解决方案交付能力。公司包装业务开始从前期以空白区域填补产能为导向的包装产品服务商，向以围绕服务价值客户为核心导向的专业化包装解决方案服务商转型，开启山鹰的包装2.0发展时代。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):业绩符合预期,旺季来临看好业绩弹性逐步释放-中报点评
■长江证券
事件描述
公司2021H1实现营收/归母净利润/扣非净利润151.99/10.04/7.19亿元,同增55％/100％/50％,单Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润83.71/5.31/2.90亿元,同增40％/96％/40％。
事件评论
量价齐升,单Q2收入同增40％。量:根据公司公告的月度经营数据,Q2国内造纸销量近160万吨,同增约25％+(主要受益于新增产能释放),公司现有落地产能约600万吨,预计Q2产能利用率达100％,显著高于行业水平(根据卓创纸网数据,Q2箱板瓦楞行业整体开工率在价:纸价Q2呈震荡走势,季度间比较来看,2021Q2瓦楞纸/箱板纸/国废吨价格为4055/5008/2425元,同比提升677/897/553元,环比变动-99/+21/-40元。
单Q2扣非净利润同增40％,环比略降,符合预期;单Q2归母净利润高于扣非净利润,主因单Q2非经常损益金额有约2.4亿元(主要为政府补助以及资产拆迁带来的非流动资产处置收益)。单Q2扣非净利润环比下降,或主因淡季需求较弱,且海运费大幅上涨等因素影响下,原料成本上涨导致吨盈利环比下降。
旺季到来看好行业景气上行,格局有望持续优化。根据纸业联讯数据,截至8月18日,箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价较6月底提升43/117/100元,后续进入9月,伴随旺季需求逐步释放,预计行业景气上行;此外,6月进口牛皮箱板纸/进口瓦楞原纸数量同比下降32％/35％,环比下降21％/0.4％,预计下半年进口纸仍将受海运费涨价及船期紧张等因素影响,进口量同比减少,同时叠加东莞限产或将延续,国内成品纸供需格局有望持续改善;看好龙头凭借原料、规模等优势持续整合行业,提升盈利中枢和稳定性,其中高端箱板纸格局优化或更显著。
山鹰是国内箱板瓦楞龙头,看好其凭借原料成本等优势继续整合行业。外废归零背景下,公司凭借海外废纸浆产能布局和国内完善的废纸回收渠道,成本优势预计将持续凸显并加速市占率提升。公司携原纸资源和云印平台布局包装领域,有望打开中长期成长空间。同时,公司终止非公开发行事项,剥离融资租赁,发布目标考核激励办法,框定业绩基准彰显信心,看好公司业绩弹性逐步释放。预计2021-2023年归母净利润为22/25/28亿元,对应PE为7/6/6X,维持"买入"评级。
风险提示
1.需求大幅不及预期;
2.行业产能大幅增加。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):加强上下游整合,看好旺季提价-公司点评报告
■东北证券
事件
公司发布2021年中报:2021H1公司实现营业收入151.99亿元,同比增长54.68％;实现归母净利润10.04亿元,同比增长100.04％。对应2021Q2公司实现收入83.71亿元,同比增长39.73％;实现归母净利润5.31亿元,同比增长96.03％。业绩符合预期。
点评
行业供需格局向好,看好下半年包装纸旺季涨价。在我国出口火热＆内需逐步回升的环境下,包装纸价格从2020H1底部持续上涨,截止2021年6月,箱板纸/瓦楞纸价格为5500/4530元/吨,相较2020年年底分别上涨5.77％/15.56％。8月后旺季需求有望逐渐释放,瓦楞纸纸价略有上涨,此外由于海运船期紧张,运费上涨,以及美废价格上涨等因素影响,进口瓦楞纸数量将继续减少,国内竞争格局进一步改善,有助于推动瓦楞纸下一轮涨价。整合上下游降本增效,控制费用端增长,公司盈利能力提升。公司2021Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.53％/0.92％/4.04％/2.46％/2.97％,分别同比2020Q2变动0.29pct/1.81pct/-0.71pct/0.16pct/-0.01pct。公司成本继续改善,公司与中再生协会讨论试点废纸加工行业规范条件,持续推进上下游整合,有望在未来2-3年中不断降低公司国废成本;公司期间费用率增长低于销售收入增长,一方面是公司成本费用管控能力优秀,另一方面是公司持续降低负债比例,2021Q2公司负债率下降至63.09％,单二季度经营现金流/投资现金流/融资现金流分别为19.98/-13.67/0.19亿元,现金流状况改善,公司盈利能力提升。
投资建议:我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.46/0.55/0.65元,当前股价对应2021～2023年PE分别为7.3倍/6.2倍/5.2倍,给予"买入"评级。
风险提示:原材料成本波动,提价不及预期,业绩预测和估值不达预期。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):量价齐升推动盈利倍增-中报点评
■华泰证券
上半年核心利润倍增,供需改善和份额扩张推动持续增长山鹰国际8月24日发布中期业绩。上半年实现归母净利润10亿元,同比+100％,2Q单季度实现归母净利润5.3亿,同比+96％;若扣除政府财政补助、无形资产处置收益和剥离北欧纸业的影响,上半年实现可比核心净利润5.2亿元,同比+100％。销量的大幅提升和吨纸利润的同比改善共同推动了上半年业绩的强势增长,尽管被费用的增长所部分抵消。考虑更高的原燃料成本,我们将公司21/22/23年净利润分别下调5.1％/6.2％/2.0％,目标价下调4.5％到4.3元,基于9x21年PE(与可比公司玖龙和理文历史均值一致)。我们预计箱板瓦楞纸行业需求的稳定增长、供给增加放缓以及公司的份额扩张将推动公司盈利在21-22年持续改善,预计下半年行业旺季带动纸价上涨,有望成为股价的催化剂。维持买入评级。
1H21造纸板块量价齐升,2H21吨毛利有望更上一层楼得益于华中山鹰三条纸机在2020年陆续投运,上半年原纸销量281万吨,同比+52％(扣除了北欧纸业对去年基数的影响)。吨毛利599元/吨,同比+72元/吨。虽然我们预计下半年销量的增长将放缓(纸机在3Q20已经陆续投产),但是吨纸利润有望继续环比提升。卓创数据显示8月份以后,箱板瓦楞纸价格已实现1-2轮提涨,累计幅度在50-200元/吨,行业库存也出现了连续三周的下降(去年同期库存上涨),体现当前供需状况良好。考虑到海外废纸价格上涨,我们预计21年进口箱板瓦楞纸对市场的扰动将显著减小。随着旺季的到来、需求进一步环比提升,预计箱板瓦楞纸价格将延续强势。
行业供需关系21-22年持续改善我们预计公司在2021-22年将持续受益于箱板瓦楞纸行业的供需改善。供给方面,相比于2018-20年(年均新增产能510万吨),21-22年新增产能投放有望减少(分别在380万吨和460万吨)。从新产能投放的企业来看,也更向龙头集中。2018-20前两大企业(玖龙纸业和山鹰国际)在新产能中占27％,2021-22年则有望提升到52％。此外,考虑到政府对"两高"项目更为严格的管控,不排除部分在建产能的投放速度存在延缓的可能。我们预计行业需求增长的稳定性将会提升,因为快递行业对需求的支撑作用越来越大,而网购的频次提升和进一步普及化有望继续推动快递业务量高增长。
提质增效同步于份额扩张未来,伴随广东山鹰、浙江山鹰和吉林山鹰在22-23年的投运,公司市场份额有望继续扩张。同时,通过自发自供电力项目的投运、海外再生浆产能的落地,公司在规模扩张的同时也有望实现成本的更强管控和竞争力的提升。
风险提示:疫情对消费的影响持续时间长于预期;产能投放速度快于预期。
[2021-08-24] 山鹰国际(600567):全产业链布局优势凸显,经营表现符合预期-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入151.99亿元,同比+54.68％,较2019年同期+36.07％;实现归母净利润10.04亿元,同比+100.04％,较2019年同期+8.55％;实现扣非后归母净利润7.19亿元,同比+50.46％,较2019年同期-10.75％。
点评:
造纸板块高增,上半年经营表现符合预期。公司Q2单季实现营收83.71亿元,同比+39.73％,较19年同期+40.06％;实现归母净利润5.31亿元,同比+96.03％,较19年同期+13.60％,整体经营表现符合市场预期。分行业看,公司上半年造纸板块销量281.19万吨,同比+41.51％,推动造纸业务营收同比+77.54％至111.06亿元;包装销量9.26亿平方米,同比+50.86％,推动板块收入同比+62.17％至32.50亿元;海外再生纤维板块贸易量同比-15.33％至156.41万吨,贸易收入同比-10.73％至37.02亿元。
毛利率受成本压力略有下滑,净利率有所提升。受原料及运输等成本大幅上涨影响,公司上半年毛利率同比-2.95pcpts至14.15％,但销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别-0.51/-0.98/-0.52pcpts至1.03％/6.59％/2.41％,综合影响下净利率同比+1.51pcpts至6.61％。公司于境外布局的年产32万吨再生浆产能将于年内投产,落地后公司低成本外废长纤原料产能储备有望超150万吨,进一步巩固成本优势。同时,未来随华中及安徽山鹰固废焚烧发电项目建成达产,公司自发供电比例有望达90％以上(不含广东山鹰),公司盈利能力有望进一步提升。
产能布局不断完善,规模优势持续放大。公司通过自建及并购不断完善全球产能布局,国内现有落地产能约600万吨,位列行业前三。同时,公司77万吨工业包装纸和100万吨箱板纸产能有望于2022年投产,30万吨瓦楞纸项目有望于2023年投产。上述产能落地后,公司规模优势有望进一步扩大。
投资建议:全产业链布局领先,发布考核激励计划彰显发展信心。公司产业链一体化布局全面,上下游的有效协同赋予公司较强的成本控制和原料供应能力。同时公司发布责任考核激励计划,彰显未来5年业绩增长信心。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.5/24.9/28.6亿元,对应当前市值PE分别为6/5/4X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原料价格波动,纸价价格波动,产能投放不及预期。
[2021-08-24] 山鹰国际(600567):业绩符合预期,期待旺季景气度上行-2021半年报点评
■国金证券
事件
8月24日公司发布2021年半年报,1H21实现营收152亿元,同比+54.7%；实现归母净利10亿元,同比+100%；扣非归母净利7.2亿元,同比+50.5%。其中2Q营收83.7亿元,同比+39.7%；归母净利5.3亿元,同比+96%,扣非归母净利2.9亿元,同比+40.3%。2Q业绩符合市场预期。
经营分析
需求转暖推动价格抬升,销量数据表现靓丽。受益于华中127万吨箱瓦纸产能落地,叠加下游需求修复,上半年机制纸、包装业务量价齐升。1)机制纸:H1收入+77.5%,其中销量281万吨,同比+52%(可比口径),国内造纸1Q/2Q销量126/155万吨,同比+104%/26%；H1均价3918元/吨,同比+583元/吨。2)包装业务表现靓丽:H1收入+62.2%,销量同比+51%。3)再生纤维贸易:受上半年海运紧张的影响,收入同比-15.3%。
政府补贴&费用控制能力优化,净利率同比改善。1H整体毛利率同比-1.68pct(可比口径),其中造纸/包装/贸易板块毛利率15.2%/9.9%/1.4%,同比-0.42/+0.23/-0.67pct。受21年新增政府补贴、费用端效率提升的影响,净利率同比+1.5pct至6.6%。销售/管理&研发/财务费用率同比下滑0.51/0.98/0.52pct至1%/6.6%/2.4%。
旺季行业景气度边际上行,进口压力减弱,看好4Q盈利改善。截至当前,8月箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价环比7月+20/+113/+90元,预计伴随中秋、国庆节庆订单备货来临,行业景气度稳步上行。此外,进口压力逐步释放,7月箱板/瓦楞纸进口量分别为31.7/21.8万吨,同比-7.2%/-42.6%。预计下半年在海运费成本&废纸原料成本双高压制下,进口量同比有望继续缩减。当前产业链库存仍在去化中,我们判断箱瓦纸有望在9月开启提价窗口。
中期产能有序扩张提升市场地位,包装打开长期成长空间。公司积极开拓造纸产能,预计21、22、23年造纸产能超600、700、800万吨,行业地位不断提升。长期角度,待公司箱瓦纸区域布局完成,我们认为公司将聚焦于上游资源的掌控,以及包装业务从做大到做强,构建公司第二成长曲线。
盈利调整和投资建议?结合21H2、未来2年箱板纸价格判断,我们上调2021-2023年公司的EPS分别至0.47、0.53和0.59元,上调幅度10.2%/13.6%/11.4%。当前股价对应PE为7、6、6倍,考虑到公司产能稳步扩张,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期导致涨价不及预期的风险；行业过度扩产的风险；股权质押比例高的风险:公司大股东股权质押数占总股本数比例22.35%
[2021-08-24] 山鹰国际(600567):2021H1业绩符合预期,上游原料布局提升头部优势-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1业绩符合预期,产业链一体化驱动长期成长,维持"买入"评级公司2021H1营业收入151.99亿元(同比+54.68％),归母净利润10.04亿元(同比+100.40％),扣非归母净利润7.19亿元(同比+50.46％),2021Q2单季度营业收入83.71亿元(同比+39.73％,环比+22.58％),归母净利润5.31亿元(同比+96.03％,环比+12.01％),扣非归母净利润2.90亿元(同比+40.27％,环比-32.36％)。山鹰国际是箱板瓦楞纸行业领军企业,纵向推进产业链一体化,积极掌控上游原料纤维资源,布局高端箱板纸,优化产品结构。外废禁令下箱板瓦楞纸行业中长期格局向好,短期来看下半年旺季来临需求有望回暖,维持盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润20.12/23.76/26.67亿元,对应EPS为0.44/0.51/0.58元,当前股价对应PE为7.8/6.6/5.9倍,维持"买入"评级。
净利率水平提升,管理效率显著改善公司2021H1毛利率14.15％(同比-2.95pcts),主要受运输费用调整至成本影响,净利率6.61％(同比+1.51pcts),销售费用率1.03％(同比-0.51pcts),管理费用率6.59％(同比-0.98pcts),研发费用率2.35％(同比+0.24pcts),财务费用率2.41％(同比-0.52pcts)。长期借款/短期借款较Q1分别减少7.25％/0.14％,资产负债率较Q1减少2.72pcts至63.09％。报告期间公司经营性现金流净额16.71亿元(同比+59.70％),存货周转天数42天,同比下降12天,管理效率显著提高。
箱板瓦楞纸格局长期向好,旺季到来有望带动量价齐升进入8月份箱板瓦楞纸行业传统旺季到来,头部公司纷纷发布涨价函,下游增加备货、需求回暖,供给端来看,海运费、美废价格上涨有望减少进口成品纸冲击,供需格局改善看好下半年箱板瓦楞纸行业量价齐升。长期来看,外废禁令实施后国废价格中枢提升,原材料成本抬升提高行业壁垒,行业集中度有望持续提升。公司积极布局再生浆、海内外回收渠道,提高自身成本优势,掌控上游稀缺优质纤维资源,提升高端箱板纸占比,优化产品结构,看好公司长期业绩表现。
风险提示:原材料价格波动,需求不及预期,纸价下跌,产能不及预期。
[2021-08-24] 山鹰国际(600567):造纸与包装量价齐升,看好降本增效与产业互联战略发展前景-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月24日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入151.99亿元,同比增长54.68％;实现归母净利润10.04亿元,同比增长100.40％;基本每股收益0.22元。
2021H1公司造纸及包装板块量价齐升,三大产业互联平台表现亮眼。剔除北欧纸业可比口径下,截止21H1公司造纸/包装/贸易/其他/分部间抵消实现营收111.06/32.48/37.02/5.95/-34.54亿元,实现同比增长77.54％/62.17％/-10.73％/69.63％,占主营营收比重73.07％/21.38％/24.36％/3.92％/-22.72％,造纸板块为21H1核心驱动力。量价拆分,截止21H1公司造纸销量达281.19万吨,同比增长41.51％,包装销量达9.26亿平方米,同比增长达50.86％,纸品均价为3918.19元/吨,同比增长17.48％,包装均价为3.45元/平方米,同比增长5.58％,造纸与包装板块均呈现量价齐升的高景气局面。我们预计未来待浙江山鹰77万吨、吉林山鹰30万吨以及广东基地年产100万吨瓦楞纸项目陆续投产后,造纸板块营收规模望进一步提升。产业互联方面,截止21H1公司云印互联网包装平台GMV达66.74亿元,同比增长160.19％,覆盖包装厂2万余家,并与隆基等企业达成合作;云融再生纤维回收平台签约客户1663家,交易量达150万吨。
毛利率受成本上行同比略降,费用率得益规模效益下降明显致净利率同比提升。截止21H1,公司综合毛利率为14.15％,同比下降2.95个百分点,剔除北欧纸业可比口径下,同比下降1.68个百分点,其中造纸/包装/贸易/其他板块毛利率为15.17％/9.89％/1.40％/16.41％,同比变动-0.42/0.23/-0.67/0.91个百分点,主要受原料及运输成本上升所致。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率为1.03％/4.24％/2.35％/2.41％,同比变动-0.51/-1.21/0.24/-0.52个百分点,主要依靠规模效益实现降本增效。净利率方面,21H1公司销售净利率为6.86％,同比提升1.74个百分点,其中21Q2净利率为6.64％,同比提升2.07个百分点,主要得益降本控费。
投资建议:公司聚焦主业降本增效稳步抬升市场地位,看好产业互联与横向协同提供新增长动能,预计公司21/22/23年实现基本每股收益0.45/0.54/0.61元,对应PE8X、6X、6X,维持"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险。
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[2021-12-15] 山鹰国际(600567):山鹰国际正式启动EATNS碳管理体系建设
■证券时报
12月13日，山鹰国际控股股份公司(以下简称“山鹰国际”)与上海质量管理科学研究院、上海碳索能源服务股份有限公司共同进行EATNS碳管理体系合作签约。山鹰国际正式启动EATNS碳管理体系体现了企业践行“30.60”的决心和努力，同时也为其更好的参与全国碳市场打下坚实基础。
[2021-12-06] 山鹰国际(600567):山鹰国际11月国内造纸板块销量同比下降16.84%
■证券时报
山鹰国际(600567)12月6日晚间公告，11月份，公司国内造纸板块销量40.79万吨，同比降16.84%;均价4391.52元/吨，同比增19.32%。1-11月份，公司国内造纸板块销量同比增21.61%。11月国内造纸销量同比有所下滑，随着下游补库存的需求释放，公司国内造纸板块销量将得以修复。11月份，公司包装板块销量1.84亿平方米，同比增32.17%;均价4.03元/平方米，同比增20%。1-11月份，公司包装板块销量同比增39.53%。
[2021-11-10] 山鹰国际(600567):成本拖累盈利,供给优化之势未改(更正)
■华泰证券
(更正:勘误盈利预测利润表中利润总额的数据)
3Q21盈利回落,成本上涨快于售价
山鹰国际10月28日发布三季度业绩,当季实现归属于母公司净利润3亿元,同比-37.2％。盈利下滑主要缘于成本上涨快于售价的提升。公司当季销量152万吨,同比+5％;吨纸收入5,821元/吨,同比+16.9％,但是由于废纸价格上涨、煤炭成本高企以及海运运力瓶颈推升进口再生浆成本,吨纸成本同比+26.7％至5,261元/吨。我们将21E/22E/23E盈利分别下调14.5％/7.8％/6.4％,调整后EPS分别为0.40/0.49/0.57,目标价下调7％至4.0元,基于9x
21-22E平均P/E,与可比公司玖龙和理文历史均值一致。我们看到9月下旬以来成本已经更快向下游转嫁,利润率呈现显著扩张。新产能趋缓、进口成品纸减少以及小企业更频繁受到能耗双控带来的生产扰动,有利于行业供给正在逐步向好。维持买入评级。阶段性供需错配,利润率加速修复我们预计箱板瓦楞纸行业阶段性的供需错配将在4Q加速吨纸盈利的修复。9月下旬起,部分地方政府加强能耗双控措施,箱板瓦楞纸企业的生产扰动有所增加,行业供给出现收缩;而随着"双11"消费旺季的临近,纸包装需求趋于旺盛。根据卓创资讯统计,截止10月27日,主要箱板瓦楞纸企业库存从9月中旬13.4天下降至9.3天(去年同期从11.1天下降至10天),纸价在这一阶段普遍上涨了400-500元/吨,足以完全覆盖前期成本上涨。
行业竞争格局稳步向好我们看到箱板瓦楞纸行业的竞争格局正在稳步向好。随着部分大企业部分新项目的延后,我们预计21-22年新增产能的投放将从18-20年均510万吨/年放缓至年均340万吨/年;过去两年一直频繁扰动国内市场的箱板瓦楞纸的进口已经从6月起连续同比减少;能耗双控趋严的背景下,大企业凭借更好的能耗控制、更齐全的自备电厂,有望实现相对更少的生产扰动;此外,随着大企业再生浆、化机浆等替代纤维产能的逐步投放,大企业在进口废纸配额削减后面临的原料困境也有望得到缓解,建立起新的竞争优势。
出让云印技术控制权,进一步聚焦造纸主业山鹰国际公告出让云印技术控制权予管理团队,我们认为这有望成为"双赢"。云印技术有望获得更强的独立性,加强外部客户的拓展和服务;山鹰国际则有望进一步聚焦于造纸主业,同时又能作为战略投资人享受到云印技术后续发展带来的增值。
风险提示:疫情对消费的影响持续时间长于预期;产能投放速度快于预期。
[2021-11-05] 山鹰国际(600567):Q3利润承压,看好旺季废纸系表现-公司季报点评
■海通证券
事件:公司发布21年三季报,21年前三季度公司实现收入240.54亿元,同比增长41.19％,实现归母净利润13.07亿元,同比增长32.92％,实现扣非后归母净利润9.42亿元,同比增长3.50％,基本每股收益0.29元/股。
Q3利润承压,看好全年业绩表现:3Q21公司实现收入88.55亿元,同比增长22.80％(单Q1/Q2同比增长78.02％/39.73％),实现归母净利润3.03亿元,同比下滑37.24％(单Q1/Q2同比增长105.55％/96.03％),分业务看,Q3造纸销量152.12万吨,同比增长5.03％(单Q1/Q2同比增长103.87％/25.86％),均价为3965.65元/吨,同比增长13.95％(单Q1/Q2同比增长6.90％/23.53％),Q3包装业务销量5.23亿平方米,同比增长21.28％(单Q1/Q2同比增长90.95％/33.91％),均价为3.70元/平米,同比增长18.41％(单Q1/Q2同比增长2.37％/7.59％),根据卓创资讯数据,Q3废黄板纸价格为2392.14元/吨,环比二季度上涨7.03％,我们认为福建新冠疫情影响,国内造纸销量增速放缓以及原材料成本提升,导致公司三季度利润承压。我们预计随着疫情影响逐步消退,公司通过调整产品价格传导成本上涨压力,Q4传统旺季行情背景下公司业绩将有良好表现。
费用管控优化,盈利能力同比下滑:21年前三季度公司毛利率12.48％,同比下降4.41pct,我们认为主要由于原材料价格上涨所致。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.46pct至0.99％,管理费用率同比下降0.88pct至4.08％,研发费用率同比提升0.42pct至2.41％,财务费用率同比下降0.91pct至2.09％。综合影响下公司净利率同比下降0.15pct至5.61％。
股权转让顺利推进,股份回购彰显发展信心:为深度服务包装产业互联生态,充分调动云印技术管理团队的积极性,公司转让云印技术23.71％股权,本次交易完成后,公司对云印技术的持股比例将由68.71％降至45.00％;截至三季度末,公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为5923856股,占公司总股本比例为0.13％。
盈利预测与评级:我们预计公司21-22年净利润分别18.26、24.64亿元,同比增速32.2％、35.0％,11月5日收盘价对应21-22年PE为8.3、6.2倍,参考可比公司给予公司22年7～7.5倍PE估值,对应合理价值区间3.71～3.98元,给予"优于大市"评级。?
风险提示:宏观下行消费不振,产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-11-05] 山鹰国际(600567):10月造纸、包装量价环比齐升,旺季业绩有望持续释放-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年10月经营数据:(1)造纸板块:10月单月销量54.15万吨,同比-2.26％,均价4,258.30元/吨,同比+18.96％;1-10月公司造纸销量487.45万吨,同比+26.51％,均价3,970.77元/吨,同比+15.94％。(2)包装板块:10月单月销量1.82亿平方米,同比+32.82％,均价3.75元/平米,同比+16.58％;1-10月公司包装销量16.52亿平米,同比+40.40％,均价3.56元/平米,同比+10.99％。
事件点评
10月造纸板块销量、价格环比分别上涨7.86％和6.40％。2020年同期国内疫情逐步控制,下游需求超额释放导致销量基数较高,受此影响,10月国内造纸销量同比有所下滑;国内造纸销量和价格环比分别上涨7.86％和6.40％;2021年公司产能规模扩大,产品市场占有率提升,国内造纸板块累计销量持续增长。
10月包装板块销量、价格环比分别上涨1.99％和0.90％。公司围绕服务价值客户为核心导向,向专业化包装解决方案服务商转型,板块盈利能力有望改善。截至2021年6月,云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿,同比增长160.19％,覆盖下游包装厂2万余家,并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。
随着"双十一"、"双十二"消费旺季来临,预计11月销售保持较快增长,公司业绩有望持续释放。展望四季度,随着"双十一"、"双十二"年终大促临近,快递包装需求增加,下游二级厂备货积极性较高,预计纸价上涨概率较大,公司业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、"禁废令"、"双碳"政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为17.56、22.45、28.22亿元,同比增长27.12％、27.88％、25.71％,对应EPS为0.38、0.49、0.61元,PE为8.68、6.79、5.40倍,维持"增持"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等。
[2021-11-04] 山鹰国际(600567):Q3利润短暂承压,10月需求端环比改善利润有望回暖-三季点评
■兴业证券
事件:公司发布2021年三季报。①2021年前三季度公司实现营业收入240.54亿元,同比增长41.19％;实现归母净利润13.07亿元,同比增长32.92％;实现扣非后归母净利润9.42亿元,同比增长3.50％。②2021Q3实现营业收入88.55亿元,同比增长22.80％;实现归母净利润3.03亿元,同比下滑37.24％;实现扣非后归母净利润22.28亿元,同比下滑48.43％。③2021Q3吨纸净利约199元/吨,去年同期约333元/吨,同比下滑40％。
受成本压力传导,Q3利润短暂承压:2021年前三季度公司毛利率/净利率为12.48％/5.43％,同比变动-4.41/-0.34pct;2021Q3公司毛利率/净利率为9.61％/3.42％,同比变动-6.99/-3.27pct,环比Q2变动-3.91pct/-2.92pct。Q3因能源价格、运费上涨,成本端受到一定压力,根据招股说明书,公司能源/煤炭/进口废纸占生产成本的15％/4％/5％,截至9月底,动力煤市场价为1682.5元/吨,相比6月底上涨71.25％;美废价格受海运费高企影响同比上涨89％,至313美元/吨。需求端复苏慢于预期,公司利润承压。
10月需求端环比有所改善,龙头纸企开始陆续发布涨价函:截至10月22日,箱板纸/瓦楞纸价格分别为5195/4419元/吨,较9月底上涨12％/7％。Q1受春节备货及节后补货需求支撑,纸价维持相对高位,造纸均价为3930元/吨;4月开始需求有所减弱,纸价环比略有回落,Q2造纸均价为3908元/吨;Q3受成本及限产影响,造纸均价环比提升至3966元/吨。9月社零同比增速4.4％,较8月上涨1.9pct,自5月以来增速首次环比改善,10月起或将迎来下游消费旺季,目前包装厂已进入备货阶段,纸价有望进一步上涨。?
"保供"升级煤价拐点或至,利润有望回暖:10月19日,发改委宣布将"研究依法对煤炭价格实行干预","保供"政策力度升级,各地产煤量持续上升,截止10月28日,动力煤市场价为1650元/吨,相比9月底下滑1.93％,煤价拐点或已出现,;叠加需求端回暖,年底利润端有望回暖。
责任考核指标:2021至2025年年化业绩增速15％,2025年利润目标31.5亿,利润增长弹性主要来源于行业格局优化带来的低端箱板纸吨净利提升以及产能释放(未来5年有接近400万吨新增产能),增长确定性较强。
盈利预测与投资建议:维持公司盈利预测,预计2021、2022年营业收入为307.37、354.12亿元,分别同比增长23.1％、15.2％,归母净利润分别为19.0、24.1亿元,同比增长37.2％、27.2％,对应2021年11月1日股价的P/E分别为9.3和7.3倍。
风险提示:1.纸价大幅回落;2.需求增加不及预期;3.浆价大幅上涨
[2021-10-31] 山鹰国际(600567):成本上升,Q3略不及预期-季报点评
■广发证券
Q3需求较弱,能源成本上涨,盈利承压,业绩略不及预期。山鹰国际发布2021年三季报,公司前三季度实现营业收入240.54亿元,同比+41.19％;实现归母净利润13.07亿元,同比+32.92％。其中单三季度实现营业收入88.55亿元,同比+22.80％;实现归母净利润3.03亿元,同比-37.24％。
造纸、包装产销均维持较高水平。根据公司三季报,2021年7-9月,公司实现国内原纸产量149万吨,国内原纸销量152万吨,产销率102.09％;瓦楞箱板纸箱产量4.92亿平方米,瓦楞箱板纸箱销量5.23亿平方米,产销率106.30％。
纸价维持低位,能源成本上涨显著,Q3盈利承压,预计Q4环比改善。2021年三季度,公司主营产品箱板纸、瓦楞纸价格维持低位,根据卓创资讯,箱板纸、瓦楞纸平均价格分别为4800.59、3886.42元/吨,整体维持低位。同时,造纸所需的能源成本在三季度快速抬升,根据万得资讯,国内主要地区动力煤均价由季初的738元/吨涨至季末的996元/吨。产品价格维持低位,能源成本上涨显著,公司三季度盈利承压。当前整体行业处于需求旺季,箱板纸、瓦楞纸在10月分别上涨368、428元/吨,预计公司Q4盈利环比将有所改善。
盈利预测与投资建议:我们预计2021-2023年业绩分别为0.40元/股、0.52元/股、0.55元/股。当前公司吨净利处较低水平,但箱板瓦楞纸行业竞争格局持续优化,公司竞争力将逐渐凸显,我们持续看好公司长期价值,维持公司21年10xPE合理估值,对应合理价值3.99元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格大幅波动;行业格局超预期恶化;政策风险。
[2021-10-31] 山鹰国际(600567):2021Q3短期业绩承压,行业供给端格局向好-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3收入符合预期,利润承压,维持"买入"评级
公司2021Q1-Q3营业收入240.54亿元(同比+41.19％),归母净利润13.07亿元(同比+32.92％),2021Q3单季度营业收入88.55亿元(同比+22.80％,环比+5.78％),归母净利润3.03亿元(同比-37.24％,环比-42.98％)。Q3净利润短期承压,主要由于能源价格上涨,废纸价格处于高位,我们下调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润为18.81/23.47/25.68亿元(原为20.12/23.76/26.67亿元),对应EPS为0.41/0.51/0.56元,当前股价对应PE为8.0/6.4/5.8倍,随着行业供给收紧,包装纸旺季来临看好纸价走强,维持"买入"评级。
受益于新产能逐步释放、行业格局优化,Q3造纸业务收入增长稳健
受益于新产能爬坡、行业格局优化,公司机制纸量价齐升,2021年Q1-Q3国内原纸销量433.31万吨(同比+31.34％),均价3,934.85元/吨(同比+15.77％),Q3单季度原纸销量152.11万吨(同比+5.03％),均价3965.35元/吨(同比+13.95％)。
废纸、能源价格上涨挤占利润空间,旺季来临消费端向好有望迎来盈利拐点
2021Q1-Q3公司整体毛利率为12.48％(同比-4.41pcts),2021Q3单季度毛利率为9.61％(同比-6.99pcts,环比-3.91pcts),Q3废纸、能源价格持续走高,挤占利润空间,随着9月份纸厂开始响应双控政策限电限产供给端趋向偏紧,"双十一"消费旺季来临,包装纸需求端向好,Q4纸价有望持续走高。2021Q1-Q3公司净利率为5.43％(同比-0.34pcts),2021Q3单季度净利率为3.42％(同比-3.27pcts,环比-2.92pcts)。2021Q1-Q3公司期间费用率为9.56％(同比-1.84pcts),销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.99％(同比-0.47pcts)/6.48％(同比-0.47pcts)/2.41％(同比+0.41％)/2.09％(-0.90pcts)。
营运能力提升,经营性现金流水平表现优秀2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为16.89亿元(同比+20.99％),应收账款周转天数46.81天(同比-6.49天),存货周转天数42.45天(同比-6.88天)。
风险提示:原材料价格波动,需求不及预期,纸价下跌,产能不及预期。
[2021-10-30] 山鹰国际(600567):Q3利润承压,Q4盈利有望改善-三季点评
■太平洋证券
事件:
公司发布2021年三季报:Q3单季公司营收88.55亿元,同比+22.80％,环比+5.78％,归母净利润3.03亿元,同比-37.24％,环比-42.84％。
点评:
量价齐升,营收同比增长22.8％。Q3单季公司原纸销量约152万吨,同比+5％,均价约3966元/吨,同比+470元/吨。量价齐升驱动公司营收同比增长约22.8％。
成本上行致盈利承压,涨价有望推动盈利改善。Q3单季公司毛利率未9.61％,同比-6.99pct,环比-3.92pct;净利率为3.45％,同比-3.18pct,环比-3.19pct。Q3公司盈利下滑主要系原材料废纸、能源等成本大幅上涨所致,当前成本仍处高位,伴随纸企提价对冲成本上涨压力,盈利能力有望改善。
预计公司2021-2023年EPS分别为0.63、0.74、0.87元,对应PE为5.18、4.38、3.73。短期,盈利有望向好;中长期,海外废纸浆提供盈利优势,造纸产能扩张贡献增量;长期,国废回收体系值得期待,未来有望成为公司核心壁垒。当前公司低估值凸显较强安全边际,维持"买入"评级。
风险提示:纸价上涨不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-10-29] 山鹰国际(600567):Q3利润短暂承压,旺季提价景气可期-三季点评
■招商证券
事件:公司公告三季报,2021年前三季度实现营收240.54亿元,同比增长41.19％;归母净利13.07亿元,同比增加32.92％,扣非净利同比增加3.50％。
单Q3收入同比增长22.80％,高产销率助力业绩提升。Q3单季收入88.55亿元,同比增长22.80％。年初至今原纸新产能投产,产量增加,同时销量较去年同期增加,带来公司业绩稳健增长。21年Q1-Q3,公司实现国内原产纸销量433.31万吨,同比上升31.34％,瓦楞箱板纸箱销量14.70亿平方米,同比上升41.40％。其中21Q3,公司实现国内原纸产量149.00万吨,国内原纸销量152.12万吨,产销率102.09％;瓦楞箱板纸箱产量4.92亿平方米,瓦楞箱板纸箱销量5.23亿平方米,产销率106.30％。
单Q3净利同比减少37.24％,提价落地助力Q4盈利回升。Q3单季归母净利3.03亿元,同比减少37.24％,扣非归母净利同比减少48.43％。单Q3来看,毛利率为9.61％,同比下降6.99pct,Q3单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.42pct、+0.19pct、-1.54pct。公司利润略有承压,主要原因为:(1)原材料、能源成本出现了较大幅度的上涨;(2)终端消费需求偏弱导致价格没有完全传导。10月开始,为应对成本上涨压力,公司经过了多轮价格调整,使得成本得到了有效转嫁。
深度服务包装产业互联生态,充分调动管理团队的积极性。公司全资子公司山鹰资本拟将其持有的云印技术23.71％股权转让给宿州创想。交易完成后,山鹰资本对云印技术的持股比例将由68.71％降至45.00％,转让控制权后,山鹰仍持有云印技术45％股份,享受云印未来增值红利,同时上市公司核销商誉,增加投资收益。
回购彰显发展信心,维持"强烈推荐-A"评级。四季度箱板纸旺季提价陆续开启,行业景气有望逐步回升;原材料受限加速市场出清,龙头公司盈利优势进一步凸显。预计2021～2022年归母净利润分别为17.83亿元、24.45亿元,同比分别增长29％、37％,目前股价对应2021年PE为8.3x,PB仅0.8x,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:原材料价格剧烈波动风险,市场需求不及预期。
[2021-10-29] 山鹰国际(600567):提价陆续落地,看好Q4吨利边际改善-点评报告
■浙商证券
成本高位、需求偏淡,Q3表现承压
根据公司月度经营数据,7/8/9月成品纸销量48.95/52.96/50.20万吨,对应3929/3965/4002元/吨,同比+14.27％/14.21％/13.37％,环比-1.38％/+0.91％/+0.95％;
行业报价数据来看,7/8/9月箱板纸价格分别为5109、5114、5100元/吨,同比+15.48％、13.82％、13.54％,环比+0.71％、+0.09％、-0.07％;瓦楞纸价格分别为4078、4202、4207元/吨,同比+13.36％、16.17％、15.61％元/吨,环比+0.02％、3.04％、0.36％。从库存角度来看,7/8/9月箱板纸社会库存196.49、200.26、203.66万吨,同比+39.12％、+47.14％、+46.62％;瓦楞纸库存120.69、123.15、126.90万吨,同比+34.88％、+44.20％、44.53％,库存处于历史较高位置。综合来看期内呈现旺季不旺、需求偏淡态势,量价表现、库存消化均有承压。
成本端来看,(1)原材料:Q3国废均价2392元,同比+12.18％、环比+7.52％,处于历史60％分位,7-9月价格逐步走高,分别为2333、2430、2414元/吨;外废受供给收缩、海运费影响亦处于历史高位,均价300-350美元/吨,挤压高端箱板盈利表现。(2)能源:期内能源价格持续走高,动力煤7/8/9月价格874/841。
1075元/吨,同比+56.91％、+49.78％、+80.60％。
原料、能源双重成本压力,叠加量价表现平淡,期内量利表现略有承压,Q3吨净利199元/吨(同比-120元/吨、环比-144元/吨,Q1/Q2分别为376/343元/吨),扣非吨净利146元/吨(同比-140元/吨、环比-41元/吨,Q1/Q2分别为340/187元/吨)。
提价陆续落地,吨利改善可期
9月双控加码以来,废纸系供给收到较大影响,其中箱板/瓦楞位于重点管控区域的产能占比42％/34％。叠加能源成本处于历史高位,各大纸厂多轮提涨100-150元/吨,对应当前箱板纸/瓦楞纸价格5620、4810元/吨,较9月初已经上涨517、587元/吨。伴随消费旺季到来,后续价格提涨动力较为充足。此外,近期煤价已有回落趋势、国家发改委10月29日表示煤炭价格存在继续回调空间,能源成本有望边际下行;原料端受限产影响需求略有下滑,预期高位震荡。综合来看,后市吨利改善值得期待。公司全国布局完善,系本轮受双控影响最小的废纸系标的,且产业链一体化布局实力突出、效益表现较优,期待Q4量利齐升。
转让云印部分股权,更为聚焦主业
10月28日,公司宣布将云印技术23.71％股权转让给宿州创想,转让后山鹰资本对云印技术的持股比例将由68.71％降至45.00％,同时核销上市公司商誉0.93亿元,增加投资收益1.23亿元。转让后公司原董事副总裁孙晓明博士将成为云印技术实控人,亲自操刀云印技术发展,大力发展产业互联网。同时,上市公司仍享受云印未来增值红利且具备更多精力聚焦主业发展。此外,21年8月公司宣布拟使用自有资金回购,规模不低于2亿元、不超过4亿元,充分彰显公司发展决心,当前已回购592.39万股、支付1999.67万元。
盈利能力略有承压,在建工程保障中期成长
考虑会计准则调整,我们计算Q3毛销差8.71％,同比-6.57pct、环比-3.90pct,成本高位、价格平淡双重挤压利润率表现,期内管理+研发费用率6.31％(+0.19pct)、财务费用率1.56％(-1.54pct),归母净利率3.42％,同比-3.27pct、环比-2.92pct,盈利能力略有承压。Q3经营性现金流0.18亿元,较去年同期减少3.31亿元,主要存货增加较多(42.03亿元,较去年同期+12.05亿元)。期末固定资产196.86亿元(环比+7.36亿元)、在建工程67.02亿元,中期成长动力充足。期末资产负债率63.77％,较年初增加1.60pct,主要系期内新项目陆续进入资本开支高峰期。
产业链一体化龙头,成长动力充足
公司产业链一体化实力突出(子公司WPT补足废纸回收产业链)、海外废纸浆布局完善(21年再生浆产能预达150万吨)、产能有序扩张打开中长期成长空间,目前广东山鹰100万吨项目基础建设已完成85％,预计不晚于22年3月中旬正式投产;浙江山鹰100万吨项目基础建设已完成50％,预计不晚于23年3月中旬投产,持续看好公司市占率和效益双重提升。
q盈利预测及估值前期原料、能源成本压制吨盈利表现,展望后市提价落地、需求回暖,看好公司吨盈表现边际改善。我们预计2021-2023年实现收入314.42、362.09、400.64亿元,同增25.92％、15.16％、10.65％;归母净利润18.33、22.76、24.59亿元,同增32.74％、24.18％、8.03％,对应PE分别为8.10X、6.53X、6.04X,维持买入评级,底部建议关注。
q风险提示原材料成本上涨、能源成本上涨、下游需求景气波动、涨价不及预期
[2021-10-29] 山鹰国际(600567):21Q3营收同比增长23％,原材料涨价导致盈利能力承压-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年第三季度报告:报告期内,公司实现营业收入240.54亿元,同比上升41.19％;归属于上市公司股东的净利润13.07亿元,同比上升32.92％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.42亿元,同比上升3.50％。业绩符合预期。
事件点评
2021Q3,公司营收同比分别增长22.80％,大幅超越2019年同期表现;原纸、瓦楞箱板纸产销率均超过100％。单季度来看,公司2021Q3实现营业收入88.55亿元,同比增长22.80％,相对2019Q3增长48.47％;实现归母净利润3.03亿元,同比下降37.24％;实现扣非后归母净利润2.23亿元,同比下降48.43％。2021年7-9月,公司实现国内原纸产量149.00万吨,国内原纸销量152.12万吨,产销率102.09％;瓦楞箱板纸箱产量4.92亿平方米,瓦楞箱板纸箱销量5.23亿平方米,产销率106.30％。
期间费用率有所改善,由于原材料价格上涨较快,公司毛利率、净利率承压下降。报告期内,公司毛利率同比下滑4.41pct至12.48％,净利率同比下滑0.15pct至5.61％,主要系营业成本因原料价格上升等原因,同比增长33％所致。费用端看,公司期间费用率同比下滑1.84pct至9.56％,其中,销售费用率0.99％(-0.46pct);管理费用率6.48％(-0.47pct),其中研发费用同比增长70.37％,占营业收入的比重提升0.42pct至2.41％;财务费用率2.09％(-0.91pct)。
"双十一"消费旺季景气将至,需求端预期向好,公司业绩有望持续释放。9月公司国内造纸板块实现量价齐升,单月销量同比增长1.40％,环比下滑5.21％,均价同比增长13.37％,环比增长0.95％;包装板块单月销量同比增长18.87％,环比增长3.49％,均价同比增长17.82％,环比下滑1.59％。展望四季度,随着"双十一"、"双十二"年终大促临近,快递包装需求增加,下游二级厂备货积极性较高,预计纸企出货顺畅,后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大,公司业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、"禁废令"、"双碳"政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。 投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为17.56、22.45、28.22亿元,同比增长27.12％、27.88％、25.71％,对应EPS为0.38、0.49、0.61元,PE为8.47、6.62、5.27倍,维持"增持"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等
[2021-10-28] 山鹰国际(600567):3Q业绩承压,提价有望驱动4Q业绩释放-三季点评
■国金证券
事件
10月28日公司发布三季报,3Q实现营收88.6亿元,同比+22.8％,实现归母净利润3亿元,同比-37.2％,前三季度实现营收240.5亿元,同比+41.2％,归母净利润13.1亿元,同比+32.9％,业绩略低于预期。
经营分析
3Q量价齐升。受益于华中产能爬坡,行业部分纸机检修、停产短期优化供给格局,3Q机制纸、包装业务量价齐升。1)原纸:3Q国内销量152万吨,同比+6％;均价3966元/吨,同比+470元/吨,环比+57元/吨。2)包装:3Q销量5.23亿平方米,同比+23％,均价+16.9％。
成本上行导致盈利能力承压,费用管控优化。3Q毛利率9.6％,同比-7pct,环比-3.9pct。主要原因如下:1)海内外废纸价格上行,其中3Q国内废黄板纸均价同比+620元/吨,环比+170元/吨;2)能耗成本上行。净利率同比+1.5pct至6.6％,其中销售/管理＆研发/财务费用率同比-0.42/+0.19/-1.5pct至0.9％/6.3％/1.6％。
限产预期下看好提价落实,进口压力减弱,4Q有望好转。当前箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价较9月底+410/+530/+80元,9月起公司多次发布涨价函,纸企库存处于历史平均水平,限电、停机加剧供需偏紧预期,看好后续涨价落实,转嫁上游原料及能耗成本压力。此外,进口压力逐步释放,21年前9月箱板/瓦楞纸进口量298/225万吨,同比+14.5/-53万吨,其中9月进口同比-5.8/-16.7万吨,预计在海外需求回暖＆海外废纸原料成本双高压制下,进口量同比有望继续缩减。
中期产能有序扩张提升市场地位,回购彰显长期发展信心。公司积极开拓造纸产能,预计22、23年造纸产能超700、800万吨。长期角度,待公司箱瓦纸区域布局完成,有望聚焦上游资源的掌控,以及包装业务的做大做强。
根据公司公告,将转让云印公司股权,交易完成后对云印持股比例由68.7％降至45％,云印出表后有望减少对公司业绩拖累。公司前期发布回购公告,截至9月30日已累计回购592万股,支付金额2000万元。
盈利调整和投资建议?结合箱板纸价格走势及未来行业供需格局的判断,我们下调2021-2023年公司的EPS分别至0.41、0.49和0.56元,下调幅度12.4％/9％/5％。当前股价对应PE为8、7、6倍,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险;行业过度扩产的风险;股权质押比例高的风险;商誉减值风险
[2021-10-13] 山鹰国际(600567):9月造纸均价环比小幅提升,国庆期间原纸涨幅继续扩大-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年9月经营数据:(1)造纸板块:9月单月销量50.20万吨,同比+1.40％,均价4,002.34元/吨,同比+13.37％;1-9月公司造纸销量433.31万吨,同比+31.34％,均价3,934.85元/吨,同比+15.77％。(2)包装板块:9月单月销量1.78亿平米,同比+18.87％,均价3.72元/平米,同比+17.82％;1-9月公司包装销量14.70亿平米,同比+41.40％,均价3.54元/平米,同比+10.30％。
事件点评
9月造纸板块销量环比下滑,均价环比小幅提升0.95％。"双十一"消费旺季景气将至,需求端预期向好,公司业绩有望持续释放。9月公司国内造纸板块实现量价齐升,单月销量同比增长1.40％,环比下滑5.21％,均价同比增长13.37％,环比增长0.95％。展望四季度,随着"双十一"、"双十二"年终大促临近,快递包装需求增加,下游二级厂备货积极性较高,预计纸企出货顺畅,后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大,公司业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、"禁废令"、"双碳"政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。
国庆期间瓦楞箱板原纸上调幅度多为100-200元/吨,涨幅较节前进一步扩大,预计公司10月造纸板块均价环比继续向好。根据隆众资讯,10月3日起,华南地区中小纸企领涨市场,上调瓦楞纸价格100元/吨,4-6日华南地区提价纸企数量增加,华东、华北等地陆续有纸企上调纸价100元/吨,山鹰纸业上调瓦楞纸及箱板纸价格100-200元/吨,联盛纸业上调瓦楞及箱板纸价格100元/吨。另一方面,受到局部地区疫情反复及全国多地雨水天气等影响,国庆节前后下游消费呈现出旺季不旺特征,整体弱于此前预期,预计10月造纸板块销量数据平淡。
9月包装板块销量环比提升3.5％,均价环比有所下滑。公司围绕服务价值客户为核心导向,向专业化包装解决方案服务商转型,板块盈利能力有望改善。9月公司包装板块单月销量同比增长18.87％,环比增长3.49％,均价同比增长17.82％,环比下滑1.59％。截至2021年6月,云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿,同比增长160.19％,覆盖下游包装厂2万余家,并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。
受益于下游需求增加、限电停产供给收紧等预期,后续包装纸价格上行可能性较大,但是由于纸厂及产业链库存依然较高,预计涨价空间有限。一方面,大型纸企停机保价,控制渠道货源平衡,晨鸣、博汇减产16.7万吨,万国太阳停产7天,山鹰、玖龙停机减产影响7.86万吨;另一方面,广西、广东、江苏、福建等造纸大省发布能耗双控指标预警,多地错峰限电,叠加秋冬季全国各地环保督察加码,当地纸厂被动停机限产,市场形成减产预期。如山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸、金洲纸业等前期纷纷宣布停机检修,停机时间5-10天不等。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元,同比增长49.93％、22.79％、19.62％,对应EPS为0.45、0.55、0.66元,PE为7.58、6.17、5.16倍,维持"增持"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等
[2021-09-10] 山鹰国际(600567):量价环比向上,供给格局再优化-点评报告
■浙商证券
量价环比回升,旺季效应初显
公司8月经营数据来看,量价均有环比回升,其中销量环比+4.01万吨,价格环比+35.75元/吨,旺季效应初步显现;行业数据来看,8月箱板/瓦楞纸均价分别为5114、4202元/吨,环比+5、+124元/吨,国废均价2430元/吨,环比+97元/吨,原料高位下对应箱板/瓦楞毛利率略有压缩,分别为12.89％、10.38％,环比下滑0.78pct、0.25pct。当前箱板/瓦楞企业库存分别为106.7/52.8,环比-5.7/-2.9万吨,社会库存分别为200.2/123.1,环比-3.7/+2.4万吨,库存消化较为顺利,期待旺季开启后量价表现持续向上。
供给格局再优化,看好吨盈利向上
从供给侧来看,(1)部分纸企宣布长时间停机,预计减产30万吨箱板纸:广东理文宣布由于废纸短缺和技术升级需要,PM7(设计产能43万吨)和PM9(设计产能40万吨)将从9月9日起停机至12月31日,测算得箱板纸将减产约26万吨;东莞金计划于9月24日至10月17日对三台箱板纸机PM4、PM5和PM6进行改造升级。根据三台纸机的设计产能,按照停机24天计算,此次停产预计减产超过4万吨。(2)双控、东莞煤改气加速清退中小产能:8月国家发改委印发双控晴雨表,部分地区双控进展仍不及预期,预期未来双控力度将进一步加大,叠加7月东莞煤改气落地,中小产能加速出清。(3)进口纸量缩减:海外需求环比修复、外废回收难、海运费高位下进口纸均价走高、进口量走低,21年1-7月箱板/瓦楞纸进口量分别为233、172万吨,预计进口量将持续维持缩减态势。考虑渠道库存逐步去化、旺季到来需求向好,判断后期纸价稳中有声,吨盈利表现有望环比向上。
产能有序扩张,一体化实力突出
公司产业链一体化实力突出,其中子公司WPT补足废纸回收供应链、海外再生浆布局完善(21年产能预计达150万吨),原料优势突出。此外,公司产能扩张有序,20-22年造纸产能分别超600、700、800万吨,中期成长动力充足。
我们预计21-23年预计21-23年公司营收318.92/364.54/403.24亿元,同比增长27.73％/14.30％/10.62％;归母净利润20.57/25.22/27.09亿元,同比增长48.91％/22.62％/7.43％,对应PE分别为8.54X、6.96X、6.48X,维持买入评级。
风险提示
原材料上涨、纸价提涨不及预期、下游需求不及预期
[2021-09-07] 山鹰国际(600567):8月量价齐升,旺季到来看好盈利提升-跟踪点评
■长江证券
事件描述
公司公布8月经营数据快报,国内造纸单月销量为52.96万吨,同增13.2％,单月均价为3964.73元/吨,同增14.21％;包装单月销量1.72亿平方米,同增19.59％,单月均价3.78元/平方米,同增21.97％。
事件评论
行业景气震荡向上,山鹰原纸量价齐升。8月仍处淡季,不过伴随中秋、国庆订单逐步释放,带动纸价提升,瓦楞纸/箱板纸吨均价环比7月提升75/48元;8月山鹰国内造纸吨均价环比提升约36元(+0.9％),销量环比增加4万吨(+8％)。盈利方面,受原材料上涨影响(国废/美废11#吨价环比提升123元/13美元),行业毛利率环比略降,高端箱板纸受进口量增加影响,吨盈利或未与中低端纸品拉开太大差距;山鹰开工率或显著优于行业(8月行业平均开工率约65％,山鹰预计满产),且凭借品类、原材料成本等优势,预计吨盈利优于行业且环比7月维持稳定。
旺季到来看好行业景气上行,盈利有望提升。进入9月,伴随旺季需求逐步释放,库存有望逐步去化(根据纸业联讯数据,8月箱瓦纸库存环比7月已出现下降),预计行业景气上行;1-7月牛皮箱板纸/进口瓦楞原纸数量同降25％/13％(再生箱板纸由于海外新产能投产释放,进口数量同比增加);预计后续牛皮箱板纸、瓦楞原纸仍将受海运费涨价及船期紧张等因素影响,进口量同比减少,而再生箱板纸预计伴随旺季需求提升,供需改善可期;东莞限产或将延续,国内成品纸供需格局有望持续优化,看好龙头凭借原料、规模等优势持续整合行业,提升盈利中枢和稳定性,其中高端箱板纸格局优化或更显著。
山鹰是国内箱板瓦楞龙头,看好其凭借原料成本等优势继续整合行业。外废归零背景下,公司凭借海外废纸浆产能布局和国内完善的废纸回收渠道,成本优势预计将持续凸显并加速市占率提升。公司携原纸资源和云印平台布局包装领域,有望打开中长期成长空间。同时,公司终止非公开发行事项,剥离融资租赁,发布目标考核激励办法,框定业绩基准彰显信心,看好公司业绩弹性逐步释放。预计2021-2023年归母净利润为22/25/28亿元,对应PE为8/7/6X,维持"买入"评级。
风险提示
1.需求大幅不及预期;
2.行业产能大幅增加。
[2021-09-07] 山鹰国际(600567):8月造纸环比量价齐升,中秋国庆旺季业绩预期升温-公告点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年8月经营数据:(1)造纸板块:8月单月销量52.96万吨,同比+13.20％,均价3964.73元/吨,同比+14.27％;1-8月公司造纸销量383.11万吨,同比+36.63％,1-8月均价3926.00元/吨,同比+16.30％。(2)包装板块:8月单月销量1.72亿平米,同比+19.59％,均价3.78元/平米,同比+21.97％;1-8月公司包装销量12.92亿平米,同比+45.19％,均价3.52元/平米,同比+9.23％。
事件点评
8月造纸板块同比、环比均实现量价齐升,中秋国庆、双十一消费旺季景气将至,供需预期向好,业绩有望持续释放。8月公司国内造纸板块实现量价齐升,单月销量同比增长13.20％,环比增长8.19％,均价同比增长14.27％,环比增长0.91％。8月以来,玖龙纸业、山鹰国际、理文造纸等龙头纸企相继完成调价计划,总体纸价涨势趋于平稳。短期来看,中秋、国庆为瓦楞纸及箱板纸市场的传统需求旺季,另外"双十一"快递包装需求增加,因此下游二级厂拿货积极性较高,纸企出货顺畅,预期后续市场交投活跃、纸价上涨概率较大,公司下半年吨纸利润将明显修复,业绩环比提升确定性高。中长期来看,近年来在供给侧改革、"禁废令"、"双碳"政策及市场竞争等多重因素共同作用下,造纸行业集中度逐步提升,公司作为废纸系龙头企业之一,规模与综合盈利能力较中小厂优势显著扩大,市场份额有望进一步增长。
8月包装板块同比量价齐升,均价环比提升5％。公司围绕服务价值客户为核心导向,向专业化包装解决方案服务商转型,板块盈利能力有望改善。8月公司包装板块单月销量同比增长19.59％,环比下滑0.58％,均价同比增长21.97％,环比增长5.00％。公司以全球绿色包装一体化解决方案服务商为战略定位,由提供低附加值的运输包装服务,转型到向价值客户提供高附加值的一体化大包装服务。包装产业互联网平台云印通过整合社会产能,打造包装产业云工厂,为客户提供绿色包装供应链服务。截至2021年6月,云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿,同比增长160.19％,覆盖下游包装厂2万余家,并且与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业达成绿色包装供应链合作。
有序推进区域产能优势布局,造纸产能扩张有望带动销量稳步增长;全方位构建低成本竞争优势,盈利优势愈加凸显,质量稳定性大幅提升。公司以自筹资金继续组织实施浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目,报告期内项目按计划顺利推进,预计2022年-2023年陆续投产。公司广东基地100万吨项目按计划建设中,目前已基本完成土建工程,即将进入设备安装阶段,预计2022年投产。随着在建项目的完工投产,公司重大产业战略优化布局逐步落地,产能规模进一步扩大。在前期已投产70万吨泰国干法制浆基础上,公司2021上半年新落地年产40万吨东南亚再生浆资源供应,在境外布局的年产32万吨英国及荷兰再生浆产能因疫情运输不畅有所延期,也将于年内投产。上述再生浆产能将为公司布局不低于150万吨低成本外废长纤原料的供应提供切实保障,成本竞争优势将进一步扩大。
投资建议
预计公司2021-2023年实现归母公司净利润为20.71、25.43、30.41亿元,同比增长49.93％、22.79％、19.62％,对应EPS为0.45、0.55、0.66元,PE为7.87、6.41、5.36倍,维持"增持"评级。
存在风险
宏观经济增长不及预期;新冠肺炎疫情加剧风险;原材料价格波动风险;产能过剩风险;汇率波动风险;国际贸易政策变化风险等
[2021-08-31] 山鹰国际(600567):量价齐升,长短皆宜-中报点评
■广发证券
量价齐升,表现亮眼;预计下半年旺季核心纸种涨价。公司发布2021年半年报:公司2021年上半年实现营业收入151.99亿元,同比增长54.68％;归母净利润10.04亿元,同比增长100.40％。其中单二季度实现营业收入83.71亿元,同比增长39.73％;归母净利润5.31亿元,同比增长96.03％。分业务,剔除北欧纸业,公司造纸业务实现收入111亿元,同比增长77.54％;包装业务实现收入32.5亿元,同比增长62.17％。销量上看,造纸销量281万吨,同比增长41.51％;包装9.26亿平米,同比增长50.86％。核心业务量价齐升,整体表现亮眼。我们预计下半年行业景气度将呈逐季上行态势,预计箱板瓦楞纸旺季涨价。
主业优势持续增强,加强绿色资源综合利用,持续看好公司长期价值。
公司持续聚焦主业发展,未来产能仍继续快速释放。其中浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目,预计2022年-2023年陆续投产。公司广东基地100万吨项目按计划建设中,预计2022年投产。原材料方面,公司上半年新落地年产40万吨,英国及荷兰32万吨的再生浆产能将在下半年投产,未来形成不低于150万吨低成本长纤浆的供应保障。在主业核心竞争力增强的同时,公司持续增强绿色资源利用,创造良好经济利益的同时创造社会效益,我们持续看好公司的长期价值。
盈利预测与投资建议:预计公司21-23年业绩分别为0.50元/股、0.57元/股、0.63元/股。箱板瓦楞纸行业竞争格局持续优化,公司竞争力将逐渐凸显,我们持续看好公司长期价值,详细可参考《山鹰国际:行业集中度提升超预期,龙头山鹰腾飞》,维持公司21年10xPE合理估值,维持合理价值5.0元/股,维持"买入"评级。
风险提示。原材料价格大幅波动;行业格局超预期恶化;政策风险。
[2021-08-29] 山鹰国际(600567):聚焦主业构建低成本优势,横向协同互联持续推进-2021年中报点评
■国泰君安
维持目标价为4.36元,维持增持评级。考虑公司造纸及原材料战略布局有序推进,维持2021～2023年EPS为0.45/0.54/0.61元,参考同业给予2021年约10倍PE,维持目标价为4.36元,维持增持评级。业绩符合预期,各项业务录得稳定增长。2021H1公司实现营收151.99亿元(+54.68％),归母净利润10.04亿元(+100.40％),净利率提升1.74pct至6.86％;造纸板块销量281.19万吨(+41.51％),包装板块销量9.26亿平米(+50.86％),海外再生纤维板块贸易量156.41万吨(-15.33％),云印线上交易总额(GMV)66.74亿元(+160.19％)。积极应对原料政策之变,聚焦主业全方位构建低成本竞争优势。公司通过自建和并购不断完善国内区域布局,浙江山鹰77万吨和吉林30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目顺利推进,预计2022～2023年陆续投产,广东基地100万吨项目预计2022年投产,重大产业战略优化布局逐步落地,绿色资源综合利用创造良好经济效益和社会效益。
公司通过回收纤维资源获取、优势市场及高端纸种的部署推动国际战略布局,将为公司布局不低于150万吨低成本外废长纤原料供应提供切实保障。横向协同产业互联,以客户为导向拓展包装服务。公司整合包装产业板块,向专业化包装解决方案服务商转型,设立了融合精包、外包、纸塑等多业务联动大包装集团,打造再生资源、造纸、包装生态圈,通过云融、云印、云链等服务体系,提供绿色包装一体化解决方案。
风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险
[2021-08-26] 山鹰国际(600567):Q2收入持续增长,产能布局逐步完-公司半年报
■海通证券
事件:公司发布21年半年报,1H21公司实现收入151.99亿元,同比增长54.68％,实现归母净利润10.04亿元,同比增长100.40％,实现扣非后归母净利润7.19亿元,同比增长50.46％,基本每股收益0.22元/股。
Q2收入保持快速增长,产销量稳步提升:2Q21公司实现收入83.71亿元,同比增长39.73％(单Q1同比增长78.02％),实现归母净利润5.31亿元,同比增长96.03％(单Q1同比增长105.55％),收入业绩维持较快增长。主要由于公司产销量稳步增长,1H21公司造纸板块销量281.19万吨,同比增长41.51％,包装板块销量9.26亿平米,同比增长50.86％,7月单月公司国内造纸销量48.95万吨,包装销量1.73亿平米,同比分别增长0.85％、25.63％,我们预计随着下半年进入旺季,公司产销量有望持续增长。
原料上涨毛利水平承压,期间费用改善:1H21公司毛利率14.15％,同比下降2.95pct,主要由于20年11月起北欧纸业不再纳入合并报表范围,若剔除其影响,1H21造纸板块毛利率15.17％,同比下降0.42pct,我们认为国废价格上涨对公司形成一定成本压力。期间费用率方面,销售费用率同比下降0.51pct至1.03％,管理费用率同比下降1.21pct至4.24％,主要由于收入增长摊薄费用;研发费用率同比提升0.24pct至2.35％;财务费用率同比下降0.52pct至2.41％。此外,报告期内公司资产处置收益1.59亿元,政府补助收入3.65亿元,综合影响下公司净利率同比提升1.74pct至6.86％。我们预计随着海外再生浆布局完善,下游逐步延伸,公司整体盈利水平有望提升。
产能规模有序扩张,外废布局逐渐完善:公司在国内有安徽、浙江、福建、湖北、广东五个生产基地,共有577万吨箱板纸和10万吨特种纸产能,覆盖了市场总量75％的区域,并且计划23年在吉林投产30万吨瓦楞纸项目,此外浙江山鹰77万吨与广东山鹰100万吨项目也计划于22年投产,产能规模稳步扩张。公司主要以废纸为原料进行生产,其占总成本比重达70％以上,2020年公司共采购国废403.46万吨、外废90.59万吨,21年受"禁废令"影响,全国外废进口量1-7月累计不足24万吨,与20年全年689万吨进口量相比出现明显缺口。公司早期通过子公司环宇国际在海外采购回收纤维,从19年起开始建设海外再生浆产能,1H21公司在东南亚前期已投产70万吨干法制浆的基础上又新增40万吨产能,英国及荷兰32万吨再生浆产能预计也将于21年内投产,我们预计低成本长纤原料布局完善将有力增强公司在包装纸领域的竞争力。
风险提示:宏观下行消费不振,产能投放不及预期,原材料价格大幅上涨。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):业绩表现符合预期,箱板瓦楞行业景气度向上-2021年中报点评
■申万宏源
公司公告2021年中报,表现符合预期:202IH1实现收入151.99亿元,同比+54.7％,归母净利10.04亿元,同比+100.4％,扣非归母净利7.19亿元,同比+50.5％j其中Q2实现收入83.71亿元,同比+39.7％．环比+22.6％．归母净利5.31亿元,同比+96％．环比+12.0％,扣非归母净利2.9亿元,同比+40.3％。
跟随行业景气周期波动,Q2造纸销售向好、盈利略有承压。202IH1造纸业务实现收入111.06亿元,同比+77.5％(已剔除出表2020年10月北欧纸业出表影响):2021H1实现销量281万吨,同比+51.9％．2020QI疫情导致销量低基数,同时得益于2020H2华中基地新增产能有效释放。农历新年后,公司销量进一步修复．202IQ2销量155万吨,环比2021Q1+23.0％．202IHI公司造纸业务毛利率15.2％,同比-0.4pct。2021年4月后箱板瓦楞纸行业进入淡季纸价有所回落公司2021Q2造纸产品销售均价3908元／吨,环比2021Q1-0.6％,导致2021Q2利润率略有承压。
包装业务收入快速增长,合作头部光伏企业,期待未来进—步放量．2021H1公司包装业务实现收入32.50亿元,同比+62.2％:实现销量9.47亿平米,同比+55.6％。包装业务毛利率较为稳定,2021HI为g.g％．同比+0.2pct。公司建立包装产业互联网平台云印,2021H1云印平台实现GMV66.74亿元,覆盖包装厂2万余家。通过云印平台,公司实现对社会包装产能整合,增强公司—体化包装业务接单能力,已实现与隆基、晶科、晶澳以及天合光能等多家头部光伏企业的合作,未来将逐步向为大客户提供包装—体化解决方案转型,有望实现包装业务进一步放量和包装业务利润率提升。
Q2盈利能力有所下滑:收回融资租赁款项,增厚经营现金流．2021Q2公司毛利率为13.5％．环比Q1-1.4pct．主要因Q2箱板瓦楞纸行业景气度下滑,公司盈利略有承压。
公司增强费用管控,2021Q2管理费用率6.5％,同比-0.5pct,环比-0.2pct。公司浙江基地固废发电站于2021年3月转固,利息支出费用化导致2021Q2财务费用率提升至3.0％,环比+1.3pct。公司于2021Q2收回前期全部融资租赁款项13.55亿元,202IQ2经营现金流净额增厚至19.98亿元,同比+80.5％,环比Q1(-3.27亿元)转正．202IH2箱板瓦楞纸供求关系大幅改善,公司盈利有望向上修复:1)东莞煤改气推进关停小厂．根据东莞市发展和改革局及生态环境局4月印发的《加快推进我市自备电厂煤改气工作实施方案》．将关停2021年6月底前未完成煤改气的小型纸厂,东莞区域关停小型箱板瓦楞纸厂9家,对应产能239万吨(总产能占比3％)。
2)海外进口纸冲击持续弱化．海外受疫情影响,海运费增加,叠加当地废纸需求量提升,美废价格持续提升,增加海外成品纸成本,进口箱板瓦楞纸价格自2020年8月至今持续提升,2021年3月后价格增幅提升,2021年7月进口箱板厂瓦楞纸价格分别为622/513美元／吨,较2021年1月分别提升27％/28％。2021年4月以来箱板瓦楞纸进口量呈下降趋势,2021年1-7月进口箱板和瓦楞纸总量405万吨,同比+Ol％。2021年8月美废11号均价为315美元／吨,较7月+5％,较1月+45％。海外废纸价格仍呈现提升趋势,预计后期进口箱板瓦楞纸价格进—步抬升,逐步失去进口的价格优势,并增加国内箱板瓦楞纸提价空间3)箱板瓦楞纸行业下半年需求好子上半年．8月箱板佤楞纸价格分别较5月提价377/428元／吨．8月箱瓦纸传统旺季到来,行业内供求关系进—步优化,纸价持续提涨并超额传导成本,2021H2箱板瓦楞纸企业盈利有望明显改善。
山鹰国际实现全国化产能布局,稳居行业第一梯队,进一步向上游延伸产业链塑造成本端静优势。公司经历2016-2020年的产能高速扩张期,实现第一阶段全国化布局,2020年末箱瓦纸产能557万吨,稳居行业第一梯队,规划207万吨新增产能于2022-2023年逐步释放,将跻身行业第二,中期具备成长性。
中离端纸种产能占比63％,具备较强盈利能力。应对2021年进口废纸降为零,公司已经提前在海外布局可替代的原材料废纸浆,2021年底将拥有142万吨废纸浆产能,保障原材料充足供应,增强成本端竞争优势．五年考核方案体现长期增长信心．回购加码,估值极其性价比．2021年公司出台考核激励方案,;进—步明晰公司未来五年稳定增长预期,彰显公司管理层决心和信心,深度绑定大股东和中小股东利益。公司当前PB估值仅1×,处于历史低位:根据我们的盈利预测．2021年PE仅8X,公司责任利润目标设定未来五年每年15％增长,对后期稳定增长形成较强保障,同时前期融资租赁和商誉减值导致的估值压制因素逐步消除,估值向合理水平回归空间大。2021年8月出台2-4亿回购方案,彰显增长信心。
箱瓦纸行业格局向好,盈利中枢逐步上移,公司稳居行业第一梯队,精力向造纸主业聚焦,纵向延伸产业链．进一步打造成本端优势:管理层具备战略发展眼光和国际化视野,聘请专业化职业经理人管理,赋予公司中长期竞争优势,维持"买入"评级!公司估值处历史底部,前期估值压制因素逐步消除,公司未来稳定增长预期得到明晰,估值性价比优势明显。我们维持2021-2023年盈利预测20.11/26.02/30.32亿元,分别同比+45.6％／+29.4％／+16.6％．对应PE为8X/6X/5X,维持"买入"评级!
风险提示:原材料价格大幅上涨的风险,终端消费需求大幅下滑的风险,高端纸盈利不及预期的风险。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):业绩符合预期,看好旺季行情-半年报点评
■国盛证券
公司公布2021年上半年业绩报告。2021H1实现收入151.99亿元((+54.7％),归母净利润为10.04亿元((+100.5％),扣非归母净利润7.19亿元((+50.4％);单Q2实现收入83.70亿元((+39.7％),归母净利润为5.30亿元((+960％％),扣非归母净利润2.90亿元((+40.1％)。
淡季表现符合预期,包装板块高增。箱板纸瓦楞纸Q2价格分别为4960/3993元吨,同比27.9％/24.8％24.8％,环比+2.0％2.0％;对应公司Q2造纸板块实现收入111.1亿元,同比增长77.5％77.5％(剔除北欧纸业剥离影响实现销量155万吨,对应吨净利约318元,相较于Q1吨净利约360元略有下滑,淡季表现符合预期。此外,公司包装贸易板块实现收入32.5/37.0亿元,同比+10.7％10.7％,毛利率分别为9.89％/1.40％。
提价落地情况较好,箱板纸景气上行。下半年为箱板纸传统旺季,19年、20年行业箱板纸瓦楞纸下半年消费量占比分别为52.0％/53.1％、53.5％/55.3％19年、20年山鹰箱板瓦楞纸下半年销量占比分别达55.1％/62.9％62.9％,此外海运费高企、美废价格上涨等因素影响,成品纸进口冲击减弱。目前箱板纸瓦楞纸价格分别5117/4260元吨,较4月底上涨376/428元吨;根据渠道调研反馈,渠道库存约2530天,库存健康,山鹰国际8月1日、11日分别提价100元吨,落地情况较好且后续仍有提价预期。根据测算,提价落地后整体吨净利可达近400元吨,原料约束下高端箱板纸格局优化、吨净利表现更佳。
产能稳步扩张,产业链一体化构筑成本优势。1)造纸板块:浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目预期20222023年陆续投产,广东100万吨高档箱板纸项目预期2022年投产;2)再生纤维板块:原有投产70万吨泰国干法制浆,新落地年产40万吨东南亚再生浆资源供应,32万吨英国及荷兰再生浆产能疫情原因略有滞后,将于年内投产,共计可形成不低于150万吨低成本外废长纤原料供应;3)绿色资源浙江爱拓固废焚烧发电项目今年3月投产,伴随华中及安徽山鹰的固废焚烧发电项目达产后公司自发供电比例提升至90％以上(不含广东山鹰)。
云印表现靓丽,GMV同比翻倍。云印板块实现收入0.14亿元,实现线上交易总额(GMV66.74亿元,同比+160.19％,截至2021年6月,覆盖下游包装厂2万余家,通过数字化产品的"单厂提效,多厂协作"深度服务合作企业,打造行业"云工厂"矩阵。公司从0到1搭建了云融再生纤维回收平台,依托山鹰行业龙头地位,不断做大做强国内再生纤维回收体系,已签约平台客户1663家,平台交易总量达150万吨。
淡季盈利承压,费用管控优异。2021H1毛利率为14.15％2.95pct,剔除北欧纸业影响后1.68pct),净利率为6.86％6.86％((+1.74pct);单Q2毛利率为13.53％13.53％((+0.29pct),净利率为6.64％6.64％((+2.07pct),盈利能力小幅下滑主要系淡季纸价相对疲软叠加外废价格上涨。从费用表现来看,2021H1期间费用率为10.02％2.01pct),销售费用率为1.03％0.51pct),管理费用率6.59％0.97pct),财务费用率2.41％0.52pct),研发费用率2.35％((+0.24pct)。
现金流表现靓丽,营运效率提升。2021H1净经营现金流为16.71亿元,同比+59.75％,主要系规模增加及全额收回融资租赁往来款。从营运效率来看截至2021H1应收账款周转天数为47.32天,同比下降12.12天;存货周转天数42.19天,同比下降12.42天,营运效率明显提升。
盈利预测:我们预计20212023年归母净利润21.54/25.86/30.26亿元,同比+56.0％/+20.0％/+17.0％％,对应PE7.3X/6.1X/5.2X。下半年箱板纸景气,行业格局优化,山鹰产能扩张有序,成长路径清晰,维持"买入"评级。
风险提示:疫情持续蔓延、终端需求大幅下滑、项目建设不及预期。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):山鹰国际上半年实现净利润10.04亿元 同比增长100.40%
■中国证券报
山鹰国际(600567)8月24日晚间发布2021年半年报，2021年是公司新五年战略的开局之年，公司恪守“为客户创造长期价值的全球绿色包装一体化解决方案服务商”的战略愿景，积极拥抱转型，卓越经营，高质量开启2021新征程。报告期内，公司实现销售收入151.99亿元，同比增长54.68%;归属于母公司所有者的净利润10.04亿元，同比增长100.40%。公司造纸板块销量281.19万吨，同比增长41.51%;包装板块销量9.26亿平米，同比增长50.86%;海外再生纤维板块贸易量156.41万吨，同比下降15.33%;云印互联网包装板块实现线上交易总额(GMV)66.74亿元，同比增长160.19%。
公司表示，山鹰国际是以绿色资源综合利用、工业及特种纸制造、包装产品定制、产业互联网等为一体的国际化企业。公司致力于成为为客户创造长期价值的全球包装一体化解决方案服务商。公司主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸制品包装的生产和销售以及国内外回收纤维贸易业务，主要产品为“山鹰牌”各类包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸制品，被广泛用于消费电子、家电、化工、轻工等消费品及工业品行业。公司凭借产业链一体化的优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，并通过商业模式创新，发展产业互联网。公司此前制定了《责任目标考核激励管理办法(2021-2025年)》，设定公司2021-2025年责任利润值分别不低于18.00亿元、20.70亿元、23.81亿元、27.38亿元和31.48亿元。
半年报显示，上半年公司以自筹资金继续组织实施浙江山鹰77万吨和吉林山鹰一期30万吨瓦楞纸及10万吨秸秆浆项目，报告期内项目按计划顺利推进，预计2022年-2023年陆续投产。公司广东基地100万吨项目按计划建设中，目前已基本完成土建工程，即将进入设备安装阶段，预计2022年投产。随着在建项目的完工投产，公司重大产业战略优化布局逐步落地，产能规模进一步扩大。绿色资源综合利用板块方面，浙江爱拓固废焚烧发电项目于2021年3月顺利投产，华中山鹰及安徽山鹰的固废焚烧发电项目尚在建设中。项目达产后每年可处理的废弃物及市政污泥总量约129万吨，进一步提升公司自发供电比例至90%以上(不含广东山鹰)，不仅解决了垃圾造成的污染，较以往传统的填埋、堆肥等处置方法节省大量土地，减少二次污染，同时还将垃圾转化为电力和热力，达到垃圾处理减量化、无害化、资源化、环保节能的目的，创造了良好的经济效益和社会效益。再生纤维贸易板块方面，在前期已投产70万吨泰国干法制浆基础上，报告期内新落地年产40万吨东南亚再生浆资源供应，在境外布局的年产32万吨英国及荷兰再生浆产能因疫情运输不畅有所延期，也将于年内投产。上述再生浆产能将为公司布局不低于150万吨低成本外废长纤原料的供应提供切实保障。
其次，报告期内，大包装集团开启客户驱动，价值创造新征程，公司整合包装产业板块，设立了融合精包、外包、纸塑等多业务联动的大包装集团，同时成立大客户中心，在多行业优质赛道重兵布阵，发挥专业性KA团队在头部价值客户服务中的优势动能，与此同时，全国各大包装产业多基地联动，围绕头部价值客户进行专业化工厂改造，提升针对客户的整体解决方案交付能力。公司包装业务开始从前期以空白区域填补产能为导向的包装产品服务商，向以围绕服务价值客户为核心导向的专业化包装解决方案服务商转型，开启山鹰的包装2.0发展时代。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):业绩符合预期,旺季来临看好业绩弹性逐步释放-中报点评
■长江证券
事件描述
公司2021H1实现营收/归母净利润/扣非净利润151.99/10.04/7.19亿元,同增55％/100％/50％,单Q2实现营收/归母净利润/扣非净利润83.71/5.31/2.90亿元,同增40％/96％/40％。
事件评论
量价齐升,单Q2收入同增40％。量:根据公司公告的月度经营数据,Q2国内造纸销量近160万吨,同增约25％+(主要受益于新增产能释放),公司现有落地产能约600万吨,预计Q2产能利用率达100％,显著高于行业水平(根据卓创纸网数据,Q2箱板瓦楞行业整体开工率在价:纸价Q2呈震荡走势,季度间比较来看,2021Q2瓦楞纸/箱板纸/国废吨价格为4055/5008/2425元,同比提升677/897/553元,环比变动-99/+21/-40元。
单Q2扣非净利润同增40％,环比略降,符合预期;单Q2归母净利润高于扣非净利润,主因单Q2非经常损益金额有约2.4亿元(主要为政府补助以及资产拆迁带来的非流动资产处置收益)。单Q2扣非净利润环比下降,或主因淡季需求较弱,且海运费大幅上涨等因素影响下,原料成本上涨导致吨盈利环比下降。
旺季到来看好行业景气上行,格局有望持续优化。根据纸业联讯数据,截至8月18日,箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价较6月底提升43/117/100元,后续进入9月,伴随旺季需求逐步释放,预计行业景气上行;此外,6月进口牛皮箱板纸/进口瓦楞原纸数量同比下降32％/35％,环比下降21％/0.4％,预计下半年进口纸仍将受海运费涨价及船期紧张等因素影响,进口量同比减少,同时叠加东莞限产或将延续,国内成品纸供需格局有望持续改善;看好龙头凭借原料、规模等优势持续整合行业,提升盈利中枢和稳定性,其中高端箱板纸格局优化或更显著。
山鹰是国内箱板瓦楞龙头,看好其凭借原料成本等优势继续整合行业。外废归零背景下,公司凭借海外废纸浆产能布局和国内完善的废纸回收渠道,成本优势预计将持续凸显并加速市占率提升。公司携原纸资源和云印平台布局包装领域,有望打开中长期成长空间。同时,公司终止非公开发行事项,剥离融资租赁,发布目标考核激励办法,框定业绩基准彰显信心,看好公司业绩弹性逐步释放。预计2021-2023年归母净利润为22/25/28亿元,对应PE为7/6/6X,维持"买入"评级。
风险提示
1.需求大幅不及预期;
2.行业产能大幅增加。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):加强上下游整合,看好旺季提价-公司点评报告
■东北证券
事件
公司发布2021年中报:2021H1公司实现营业收入151.99亿元,同比增长54.68％;实现归母净利润10.04亿元,同比增长100.04％。对应2021Q2公司实现收入83.71亿元,同比增长39.73％;实现归母净利润5.31亿元,同比增长96.03％。业绩符合预期。
点评
行业供需格局向好,看好下半年包装纸旺季涨价。在我国出口火热＆内需逐步回升的环境下,包装纸价格从2020H1底部持续上涨,截止2021年6月,箱板纸/瓦楞纸价格为5500/4530元/吨,相较2020年年底分别上涨5.77％/15.56％。8月后旺季需求有望逐渐释放,瓦楞纸纸价略有上涨,此外由于海运船期紧张,运费上涨,以及美废价格上涨等因素影响,进口瓦楞纸数量将继续减少,国内竞争格局进一步改善,有助于推动瓦楞纸下一轮涨价。整合上下游降本增效,控制费用端增长,公司盈利能力提升。公司2021Q2毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为13.53％/0.92％/4.04％/2.46％/2.97％,分别同比2020Q2变动0.29pct/1.81pct/-0.71pct/0.16pct/-0.01pct。公司成本继续改善,公司与中再生协会讨论试点废纸加工行业规范条件,持续推进上下游整合,有望在未来2-3年中不断降低公司国废成本;公司期间费用率增长低于销售收入增长,一方面是公司成本费用管控能力优秀,另一方面是公司持续降低负债比例,2021Q2公司负债率下降至63.09％,单二季度经营现金流/投资现金流/融资现金流分别为19.98/-13.67/0.19亿元,现金流状况改善,公司盈利能力提升。
投资建议:我们预计公司2021～2023年EPS分别为0.46/0.55/0.65元,当前股价对应2021～2023年PE分别为7.3倍/6.2倍/5.2倍,给予"买入"评级。
风险提示:原材料成本波动,提价不及预期,业绩预测和估值不达预期。
[2021-08-25] 山鹰国际(600567):量价齐升推动盈利倍增-中报点评
■华泰证券
上半年核心利润倍增,供需改善和份额扩张推动持续增长山鹰国际8月24日发布中期业绩。上半年实现归母净利润10亿元,同比+100％,2Q单季度实现归母净利润5.3亿,同比+96％;若扣除政府财政补助、无形资产处置收益和剥离北欧纸业的影响,上半年实现可比核心净利润5.2亿元,同比+100％。销量的大幅提升和吨纸利润的同比改善共同推动了上半年业绩的强势增长,尽管被费用的增长所部分抵消。考虑更高的原燃料成本,我们将公司21/22/23年净利润分别下调5.1％/6.2％/2.0％,目标价下调4.5％到4.3元,基于9x21年PE(与可比公司玖龙和理文历史均值一致)。我们预计箱板瓦楞纸行业需求的稳定增长、供给增加放缓以及公司的份额扩张将推动公司盈利在21-22年持续改善,预计下半年行业旺季带动纸价上涨,有望成为股价的催化剂。维持买入评级。
1H21造纸板块量价齐升,2H21吨毛利有望更上一层楼得益于华中山鹰三条纸机在2020年陆续投运,上半年原纸销量281万吨,同比+52％(扣除了北欧纸业对去年基数的影响)。吨毛利599元/吨,同比+72元/吨。虽然我们预计下半年销量的增长将放缓(纸机在3Q20已经陆续投产),但是吨纸利润有望继续环比提升。卓创数据显示8月份以后,箱板瓦楞纸价格已实现1-2轮提涨,累计幅度在50-200元/吨,行业库存也出现了连续三周的下降(去年同期库存上涨),体现当前供需状况良好。考虑到海外废纸价格上涨,我们预计21年进口箱板瓦楞纸对市场的扰动将显著减小。随着旺季的到来、需求进一步环比提升,预计箱板瓦楞纸价格将延续强势。
行业供需关系21-22年持续改善我们预计公司在2021-22年将持续受益于箱板瓦楞纸行业的供需改善。供给方面,相比于2018-20年(年均新增产能510万吨),21-22年新增产能投放有望减少(分别在380万吨和460万吨)。从新产能投放的企业来看,也更向龙头集中。2018-20前两大企业(玖龙纸业和山鹰国际)在新产能中占27％,2021-22年则有望提升到52％。此外,考虑到政府对"两高"项目更为严格的管控,不排除部分在建产能的投放速度存在延缓的可能。我们预计行业需求增长的稳定性将会提升,因为快递行业对需求的支撑作用越来越大,而网购的频次提升和进一步普及化有望继续推动快递业务量高增长。
提质增效同步于份额扩张未来,伴随广东山鹰、浙江山鹰和吉林山鹰在22-23年的投运,公司市场份额有望继续扩张。同时,通过自发自供电力项目的投运、海外再生浆产能的落地,公司在规模扩张的同时也有望实现成本的更强管控和竞争力的提升。
风险提示:疫情对消费的影响持续时间长于预期;产能投放速度快于预期。
[2021-08-24] 山鹰国际(600567):全产业链布局优势凸显,经营表现符合预期-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入151.99亿元,同比+54.68％,较2019年同期+36.07％;实现归母净利润10.04亿元,同比+100.04％,较2019年同期+8.55％;实现扣非后归母净利润7.19亿元,同比+50.46％,较2019年同期-10.75％。
点评:
造纸板块高增,上半年经营表现符合预期。公司Q2单季实现营收83.71亿元,同比+39.73％,较19年同期+40.06％;实现归母净利润5.31亿元,同比+96.03％,较19年同期+13.60％,整体经营表现符合市场预期。分行业看,公司上半年造纸板块销量281.19万吨,同比+41.51％,推动造纸业务营收同比+77.54％至111.06亿元;包装销量9.26亿平方米,同比+50.86％,推动板块收入同比+62.17％至32.50亿元;海外再生纤维板块贸易量同比-15.33％至156.41万吨,贸易收入同比-10.73％至37.02亿元。
毛利率受成本压力略有下滑,净利率有所提升。受原料及运输等成本大幅上涨影响,公司上半年毛利率同比-2.95pcpts至14.15％,但销售费用率/管理及研发费用率/财务费用率分别-0.51/-0.98/-0.52pcpts至1.03％/6.59％/2.41％,综合影响下净利率同比+1.51pcpts至6.61％。公司于境外布局的年产32万吨再生浆产能将于年内投产,落地后公司低成本外废长纤原料产能储备有望超150万吨,进一步巩固成本优势。同时,未来随华中及安徽山鹰固废焚烧发电项目建成达产,公司自发供电比例有望达90％以上(不含广东山鹰),公司盈利能力有望进一步提升。
产能布局不断完善,规模优势持续放大。公司通过自建及并购不断完善全球产能布局,国内现有落地产能约600万吨,位列行业前三。同时,公司77万吨工业包装纸和100万吨箱板纸产能有望于2022年投产,30万吨瓦楞纸项目有望于2023年投产。上述产能落地后,公司规模优势有望进一步扩大。
投资建议:全产业链布局领先,发布考核激励计划彰显发展信心。公司产业链一体化布局全面,上下游的有效协同赋予公司较强的成本控制和原料供应能力。同时公司发布责任考核激励计划,彰显未来5年业绩增长信心。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为20.5/24.9/28.6亿元,对应当前市值PE分别为6/5/4X,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:原料价格波动,纸价价格波动,产能投放不及预期。
[2021-08-24] 山鹰国际(600567):业绩符合预期,期待旺季景气度上行-2021半年报点评
■国金证券
事件
8月24日公司发布2021年半年报,1H21实现营收152亿元,同比+54.7%；实现归母净利10亿元,同比+100%；扣非归母净利7.2亿元,同比+50.5%。其中2Q营收83.7亿元,同比+39.7%；归母净利5.3亿元,同比+96%,扣非归母净利2.9亿元,同比+40.3%。2Q业绩符合市场预期。
经营分析
需求转暖推动价格抬升,销量数据表现靓丽。受益于华中127万吨箱瓦纸产能落地,叠加下游需求修复,上半年机制纸、包装业务量价齐升。1)机制纸:H1收入+77.5%,其中销量281万吨,同比+52%(可比口径),国内造纸1Q/2Q销量126/155万吨,同比+104%/26%；H1均价3918元/吨,同比+583元/吨。2)包装业务表现靓丽:H1收入+62.2%,销量同比+51%。3)再生纤维贸易:受上半年海运紧张的影响,收入同比-15.3%。
政府补贴&费用控制能力优化,净利率同比改善。1H整体毛利率同比-1.68pct(可比口径),其中造纸/包装/贸易板块毛利率15.2%/9.9%/1.4%,同比-0.42/+0.23/-0.67pct。受21年新增政府补贴、费用端效率提升的影响,净利率同比+1.5pct至6.6%。销售/管理&研发/财务费用率同比下滑0.51/0.98/0.52pct至1%/6.6%/2.4%。
旺季行业景气度边际上行,进口压力减弱,看好4Q盈利改善。截至当前,8月箱板纸/瓦楞纸/国废吨均价环比7月+20/+113/+90元,预计伴随中秋、国庆节庆订单备货来临,行业景气度稳步上行。此外,进口压力逐步释放,7月箱板/瓦楞纸进口量分别为31.7/21.8万吨,同比-7.2%/-42.6%。预计下半年在海运费成本&废纸原料成本双高压制下,进口量同比有望继续缩减。当前产业链库存仍在去化中,我们判断箱瓦纸有望在9月开启提价窗口。
中期产能有序扩张提升市场地位,包装打开长期成长空间。公司积极开拓造纸产能,预计21、22、23年造纸产能超600、700、800万吨,行业地位不断提升。长期角度,待公司箱瓦纸区域布局完成,我们认为公司将聚焦于上游资源的掌控,以及包装业务从做大到做强,构建公司第二成长曲线。
盈利调整和投资建议?结合21H2、未来2年箱板纸价格判断,我们上调2021-2023年公司的EPS分别至0.47、0.53和0.59元,上调幅度10.2%/13.6%/11.4%。当前股价对应PE为7、6、6倍,考虑到公司产能稳步扩张,维持"买入"评级。
风险提示
下游需求不及预期导致涨价不及预期的风险；行业过度扩产的风险；股权质押比例高的风险:公司大股东股权质押数占总股本数比例22.35%
[2021-08-24] 山鹰国际(600567):2021H1业绩符合预期,上游原料布局提升头部优势-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1业绩符合预期,产业链一体化驱动长期成长,维持"买入"评级公司2021H1营业收入151.99亿元(同比+54.68％),归母净利润10.04亿元(同比+100.40％),扣非归母净利润7.19亿元(同比+50.46％),2021Q2单季度营业收入83.71亿元(同比+39.73％,环比+22.58％),归母净利润5.31亿元(同比+96.03％,环比+12.01％),扣非归母净利润2.90亿元(同比+40.27％,环比-32.36％)。山鹰国际是箱板瓦楞纸行业领军企业,纵向推进产业链一体化,积极掌控上游原料纤维资源,布局高端箱板纸,优化产品结构。外废禁令下箱板瓦楞纸行业中长期格局向好,短期来看下半年旺季来临需求有望回暖,维持盈利预测,我们预计2021-2023年公司归母净利润20.12/23.76/26.67亿元,对应EPS为0.44/0.51/0.58元,当前股价对应PE为7.8/6.6/5.9倍,维持"买入"评级。
净利率水平提升,管理效率显著改善公司2021H1毛利率14.15％(同比-2.95pcts),主要受运输费用调整至成本影响,净利率6.61％(同比+1.51pcts),销售费用率1.03％(同比-0.51pcts),管理费用率6.59％(同比-0.98pcts),研发费用率2.35％(同比+0.24pcts),财务费用率2.41％(同比-0.52pcts)。长期借款/短期借款较Q1分别减少7.25％/0.14％,资产负债率较Q1减少2.72pcts至63.09％。报告期间公司经营性现金流净额16.71亿元(同比+59.70％),存货周转天数42天,同比下降12天,管理效率显著提高。
箱板瓦楞纸格局长期向好,旺季到来有望带动量价齐升进入8月份箱板瓦楞纸行业传统旺季到来,头部公司纷纷发布涨价函,下游增加备货、需求回暖,供给端来看,海运费、美废价格上涨有望减少进口成品纸冲击,供需格局改善看好下半年箱板瓦楞纸行业量价齐升。长期来看,外废禁令实施后国废价格中枢提升,原材料成本抬升提高行业壁垒,行业集中度有望持续提升。公司积极布局再生浆、海内外回收渠道,提高自身成本优势,掌控上游稀缺优质纤维资源,提升高端箱板纸占比,优化产品结构,看好公司长期业绩表现。
风险提示:原材料价格波动,需求不及预期,纸价下跌,产能不及预期。
[2021-08-24] 山鹰国际(600567):造纸与包装量价齐升,看好降本增效与产业互联战略发展前景-2021年半年报点评
■银河证券
事件:8月24日,公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现总营业收入151.99亿元,同比增长54.68％;实现归母净利润10.04亿元,同比增长100.40％;基本每股收益0.22元。
2021H1公司造纸及包装板块量价齐升,三大产业互联平台表现亮眼。剔除北欧纸业可比口径下,截止21H1公司造纸/包装/贸易/其他/分部间抵消实现营收111.06/32.48/37.02/5.95/-34.54亿元,实现同比增长77.54％/62.17％/-10.73％/69.63％,占主营营收比重73.07％/21.38％/24.36％/3.92％/-22.72％,造纸板块为21H1核心驱动力。量价拆分,截止21H1公司造纸销量达281.19万吨,同比增长41.51％,包装销量达9.26亿平方米,同比增长达50.86％,纸品均价为3918.19元/吨,同比增长17.48％,包装均价为3.45元/平方米,同比增长5.58％,造纸与包装板块均呈现量价齐升的高景气局面。我们预计未来待浙江山鹰77万吨、吉林山鹰30万吨以及广东基地年产100万吨瓦楞纸项目陆续投产后,造纸板块营收规模望进一步提升。产业互联方面,截止21H1公司云印互联网包装平台GMV达66.74亿元,同比增长160.19％,覆盖包装厂2万余家,并与隆基等企业达成合作;云融再生纤维回收平台签约客户1663家,交易量达150万吨。
毛利率受成本上行同比略降,费用率得益规模效益下降明显致净利率同比提升。截止21H1,公司综合毛利率为14.15％,同比下降2.95个百分点,剔除北欧纸业可比口径下,同比下降1.68个百分点,其中造纸/包装/贸易/其他板块毛利率为15.17％/9.89％/1.40％/16.41％,同比变动-0.42/0.23/-0.67/0.91个百分点,主要受原料及运输成本上升所致。费用率方面,21H1公司销售/管理/研发/财务费用率为1.03％/4.24％/2.35％/2.41％,同比变动-0.51/-1.21/0.24/-0.52个百分点,主要依靠规模效益实现降本增效。净利率方面,21H1公司销售净利率为6.86％,同比提升1.74个百分点,其中21Q2净利率为6.64％,同比提升2.07个百分点,主要得益降本控费。
投资建议:公司聚焦主业降本增效稳步抬升市场地位,看好产业互联与横向协同提供新增长动能,预计公司21/22/23年实现基本每股收益0.45/0.54/0.61元,对应PE8X、6X、6X,维持"推荐"评级。
风险提示:经济增长不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险。
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