600559老白干酒股票走势分析
≈≈老白干酒600559≈≈(更新:21.12.13)
[2021-12-13] 老白干酒(600559):老白干酒产能1500吨的武陵原浆酒扩建9月已投料
■证券时报
老白干酒(600559)12月13日在互动平台表示，2021年9月9日产能为1500吨的武陵原浆酒扩建已经投料，陆续产出原浆酒，原浆酒经储存老熟后方可生产成品酒。
[2021-10-28] 老白干酒(600559):老白干酒近期会适时放开供货
■证券时报
老白干酒在互动平台表示，为了保证市场的良性供求，公司进行暂时阶段性控货，近期会适时放开供货。
[2021-08-27] 老白干酒(600559):老白干酒上半年净利润同比增长6.1% 衡水老白干四期制酒车间项目竣工投产
■证券时报
老白干酒(600559)8月27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为16.52亿元，同比增长10.61%;归母净利润1.24亿元，同比增长6.10%;基本每股收益0.14元。今年上半年，衡水老白干四期制酒车间项目竣工投产，武陵酒扩建项目、孔府家退城进区工程按施工计划稳步推进。
[2021-07-20] 老白干酒(600559):结构调整拐点逐步接近,武陵酱酒驱动盈利改善-深度研究
■东方证券
主动调整产品结构,着眼长期升级趋势。公司于18年完成对丰联酒业的收购后,构建了多香型、多品牌、多区域共同发展的新格局。17年来,公司主动调整衡水老白干等品牌的产品结构,削减中低端产品,以价带量的推动收入的增长,预计收入拐点将逐步接近。河北白酒价格带升级明显,对比江苏和安徽市场,潜力巨大;公司加强布局中高端产品,未来将逐步受益。文王贡酒和孔府家酒作为安徽和山东的知名地产酒品牌,随着公司的经营管理能力与资源进一步整合,预计未来将主要以价格提升拉动业绩增长。
需求旺盛产能扩张,武陵酱酒加速增长。酱酒市场持续火热,2020年市场规模同比增长15％至约1,550亿元,占白酒市场的约27％。受自然环境、酿造条件等的影响,湖南是国内重要的酱酒生产地区与消费市场,测算湖南市场酱酒份额达到约30％。武陵酱酒诞生传奇,是中国十七大名酒之一,采取经典大曲酱香白酒酿造工艺,产品品质比肩茅台。武陵酒量价齐升,15至20年,销量和吨价的年化增速分别达到15.2％和15.4％;产品以中高端产品为主,多款产品销售价格在千元以上。武陵酒以长沙为重要突破口,销售额快速增长,为未来走出常德、布局湖南、以及全国化奠定坚实基础。20年5月,武陵酱酒基酒产能扩张项目开工,21年有望投粮;结合武陵酒的基酒库存以及产能扩张计划,20至25年间有望支撑销量实现年化24％的增长。
武陵酱酒的营收高增将有效推动公司整体盈利水平的提升。
高端产品提升明显,净利改善空间巨大。受益于公司的主动调整和削减中低端产品、以及武陵酒的收入快速增长,公司高档酒产品增长明显,推动吨价和毛利率稳定提升。拆分公司各板块的净利率水平,我们认为武陵酒在未来3年有望拉动丰联酒业净利率提升至24％,进而拉动公司整体净利率提升至16％。但对比其他白酒上市公司,公司未来净利率仍有巨大改善空间。
财务预测与投资建议:受益于公司主动调整结构,加强布局中高档产品,以及武陵酒的盈利贡献提升,我们预测公司21-23年每股收益分别为0.61、0.77和0.93元(原21-22年预测为0.49、0.58元)。结合可比公司估值,给予公司21年47倍PE,对应目标价28.67元,维持买入评级。
风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。
[2021-04-28] 老白干酒(600559):老白干酒一季度净利同比降14.59%
■证券时报
老白干酒4月28日晚间公告，一季度净利5614.52万元，同比降14.59%。
[2021-04-20] 老白干酒(600559):老白干酒4月19日现24笔大宗交易
■证券时报
数据统计显示，老白干酒4月19日大宗交易平台共发生24笔成交，合计成交量597.50万股，成交金额1.26亿元。进一步统计，近3个月内该股累计发生28笔大宗交易，合计成交金额为1.4亿元。
[2021-04-19] 老白干酒(600559):老白干酒股东佳沃集团完成减持计划
■上海证券报
老白干酒公告，2021年4月6日至2021年4月19日期间，股东佳沃集团通过集中竞价交易合计减持公司1%股权。本次减持后，佳沃集团持有公司4.12%股权，佳沃集团减持计划已实施完毕。
[2021-04-07] 老白干酒(600559):老白干酒4月7日佳沃集团减持公司96万股 持股降至5%以下
■证券时报
老白干酒4月7日晚间公告，2021年4月7日，公司收到佳沃集团发来的关于《股份减持进展告知函》，佳沃集团于2021年4月7日通过集中竞价减持公司股份96万股。本次减持后，佳沃集团持有公司无限售流通股4486万股，占公司总股本的比例为4.99999%。
[2021-01-19] 老白干酒(600559):衡水老白干向石家庄、藁城捐赠300万余元抗疫物资
■中国证券报
1月17日，7辆满载着抗疫物资的货车从衡水市酒都大厦驶出，向石家庄市、藁城区进发;与此同时另外6辆抗疫物资运输车在石家庄市区准时发往石家庄市疾控中心及藁城红十字会。
这是河北衡水老白干酒业股份有限公司定向捐赠给石家庄市疾控中心及藁城红十字会一线医护人员、交警以及志愿者的疫情防控物资。其中包括捐献给石家庄市疫控中心的牛奶5000箱、方便面5000箱、自热米饭2500箱、75度(500ml)衡水老白干消毒酒1200瓶、75度(50ml)衡水老白干消毒酒28800瓶，以及捐献给藁城红十字会的牛奶5000箱、方便面5000箱、自热米饭2500箱、84消毒液2000箱。近期以来，衡水老白干酒业股份有限公司已向河北疫区(含邢台)累计捐赠总价值300万余元的抗疫物资。
衡水老白干营销有限公司副总经理贺延昭表示：“自石家庄疫情发生后，作为一家河北的本土企业，衡水老白干始终密切关注疫情发展态势。2020年疫情暴发后，衡水老白干就第一时间积极行动，与全国人民同心协力共抗疫情，2021才开年它就再次发生在家门口，我们当然更要竭尽全力。”
[2021-01-15] 老白干酒(600559):老白干酒股东拟减持不超1%股权
■上海证券报
老白干酒公告，持股5.12%的股东佳沃集团计划自公告发布之日起15个交易日后的3个月内，减持不超过1%公司股份。
[2020-12-25] 老白干酒(600559):老白干酒控股股东国有股权的10%被无偿划转至河北省财政厅
■上海证券报
老白干酒公告，公司于近日收到控股股东老白干集团转发的《河北省财政厅、河北省人力资源和社会保障厅关于衡水市划转部分国有资本充实社保基金有关事项的通知》、《衡水市财政局关于做好国有股权划转工作的通知》、《河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司股权无偿划转协议》。根据上述通知与协议安排，衡水市财政局将其通过衡水市建设投资集团有限公司持有的老白干集团国有股权的10%无偿划转给河北省财政厅持有。本次国有股权划转不会导致公司的控股股东和实际控制人发生变化。
[2020-12-16] 老白干酒(600559):老白干酒生产经营情况正常 内外部经营环境未发生重大变化
■证券时报
三天两板的老白干酒(600559)12月16日晚间公告，不存在应披露而未披露的重大信息。公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。
[2020-12-08] 老白干酒(600559):老白干酒不存在应披露而未披露重大信息
■上海证券报
老白干酒公告，公司股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，经自查，公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。公司不存在涉及公司应披露而未披露的重大信息。
[2020-11-05] 老白干酒(600559):老白干酒第一期员工持股计划股票出售完毕
■证券时报
老白干酒(600559)11月5日晚间公告，公司第一期员工持股计划所持有的公司股份已全部出售完毕。
[2020-10-28] 老白干酒(600559):老白干酒前三季净利同比下降14.12%
■证券时报
老白干酒(600559)10月28日晚发布三季报，前三季度，公司实现营收24.97亿元，同比下降11.51%;净利2.33亿元，同比下降14.12%;基本每股收益0.26元。
[2020-08-31] 老白干酒(600559):加码高档推进升级,主动调整静待转机-中报点评
■东方证券
二季度下滑收窄,业绩基本符合预期。公司发布中报,20H1实现营业总收入14.93亿元,同比下滑23.79％,归母净利润1.17亿元,同比下滑39.55％,对应基本EPS为0.13元/股。其中,20Q2实现营业总收入7.37亿元,同比下降9.04％,归母净利润0.52亿元,同比下降32.65％。随着疫情缓解、产品动销恢复,Q2收入利润降幅较Q1明显缩窄,环比有所改善。
核心观点高档酒稳健增长,吨价快速提升。分产品看,上半年公司高档、中档和低档酒分别实现收入6.72亿元(+0.39％)、3.59亿元(-37.91％)和3.80亿元(-33.21％),其中Q2高、中、低档酒收入分别为3.36亿元(+9.93％)、1.83亿元(-27.65％)和2.05亿元(-7.88％),高档酒二季度已恢复正增长、带动产品结构升级。分量价看,20H1高档、中档和低档酒销量分别下滑20.77％、35.30％、28.13％,据此计算吨价分别变动+26.72％、-4.04％、-7.06％,高档酒吨价增幅较大,弥补销量损失带动营收微增,中低档酒吨价出现一定下降。分事业部看,老白干、文王、板城、武陵、孔府家事业部上半年收入分别为8.55亿元(-21.61％)、1.32亿元(-27.50％)、1.83亿元(-43.66％)、1.93亿元(+16.50％)、0.63亿元(-9.48％),武陵逆势增长,其余事业部均有不同程度下滑。从预收款看,上半年末合同负债6.19亿元,环比Q1下降2.70亿元,公司缓解渠道压力、主动清理库存,期待后续轻装上阵。
结构升级带动毛利率提升,销售费用率高增拖累盈利。主要受益于高档酒占比提升、产品结构升级,20H1毛利率同比提升2.24pct至63.85％。受收入下滑幅度较大影响,20H1销售费用率同比提升4.11pct至30.28％。管理费用率提升0.09pct至8.99％,税金及附加占营收比重同比下降0.78pct。
受销售费用率提升拖累,上半年净利率同比下降2.04pct至7.87％。公司顺应消费升级趋势,近年不断削减中低端SKU、聚焦高档产品。下半年随着疫情缓解,高档酒收入增速有望环比提升,中低档酒亦有望逐步恢复,省内渠道深耕下沉+省外携手丰联酒业稳步扩张,静待调整结束迎来转机。
财务预测与投资建议:受新冠肺炎疫情影响,餐饮、宴会、送礼等白酒渠道受冲击明显,下调产品销量、收入和毛利率预测,上调费用率预测。调整预测20-22年EPS分别为0.38、0.49、0.58元(原20-21年预测为0.70、0.86元)。
结合可比公司估值,给予公司20年45倍PE,对应目标价17.10元,维持买入评级。
风险提示:疫情影响久于预期、河北省内竞争加剧、消费升级不及预期风险。
[2020-08-27] 老白干酒(600559):老白干酒上半年净利同比下降39.55%
■证券时报
老白干酒(600559)8月27日晚间披露半年报，上半年，公司实现营收14.93亿元，同比下降23.79%;净利1.17亿元，同比下降39.55%;基本每股收益0.13元。
[2020-04-27] 老白干酒(600559):基本面仍然承压,期待改革红利加速释放-2019年报及2020年一季点评
■招商证券
公司19年本部收入同比+3％,增速仍然承压,主要系公司主动削减中低端产品所致。20Q1受疫情影响,收入业绩下滑较多(收入业绩下滑-34％/-44％)。公司20年将继续削减低端产品,SKU数量继续减少20％左右,收入短期承压,未来随着产品调整逐步接近尾声,收入增速有望逐步恢复。考虑公司产品当前仍在梳理过程中,高端卡位还不够清晰,省内市占率提升速度较慢,同时省外三个并购标的管理难度较大,公司调整仍需时间,下调20-21年EPS至0.40、0.49元(前次0.59、0.68元),给予21年22XPE,一年目标价11元,下调至"审慎推荐-A"评级。
19年本部收入增速仍然承压,主要系公司主动削减中低端产品所致。公司19年营收40.3亿,同比+12.47％,归母净利润4.04亿,同比+15.38％,扣除丰联酒业,公司本部收入14.22亿,同比+3.2％,公司18-19年主业表现较弱,收入均个位数增长,主要系公司主动调整、削减中低端产品所致,SKU由700多砍到现在不足100个。19年毛利率61.47％,同比+0.32pct,主要系产品结构升级所致,19年高档、中档、低档白酒分别同比增长21.4％、20.8％、2％。19年销售费用率25.8％,下降-1.1pct,主要系占比较大的广告宣传费下降所致(同比-16.4％),管理费用率(含研发)9.38％,同比+0.74pct,净利率同比提升0.25pct至10.03％。19年末预收款8亿,同比+86.9％,销售回款44亿,同比+15.2％,预收款和现金回款表现良好,经营净现金流3.8亿,同比-14.9％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工的工资增加所致。
受疫情影响,20Q1收入业绩下滑-34％/-44％。公司20Q1营收7.56亿,同比-34.2％,归母净利润0.66亿,同比-44.1％,扣除丰联酒业,本部收入2.47亿,同比-38.3％,受疫情影响下滑较多。20Q1毛利率67.54％,同比+6.63％,主要系高档酒下滑相对较少所致,20Q1高档、中档、低档酒分别同比下滑-7.6％、-45.9％、-49.5％。20Q1销售费用率32.3％,同比+7.5％,主要系加大市场费用投入所致,管理费用率(含研发)同比+1.6％,税金及附加比率下降-1％,净利率下滑1.5pct至8.7％。20Q1预收款8.9亿,同比+56.3％,销售回款7.9亿,同比-32.6％,经营净现金流-3.1亿,同比-432％,主要系疫情影响收入减少所致。
未来展望:20年将继续削减中低端产品,对收入有一定拖累,未来预计产品调整影响将边际弱化,收入增速有望逐步恢复。公司20年将进一步削减中低端产品,预计SKU数量还要减少20％左右,对收入端有一定拖累,公司计划2-3年中高端产品占比达到50-60％。我们认为,公司削减低端SKU、聚焦中高端产品是正确做法,公司的费用、资源和精力都将更加聚焦,利于中高端产品的推广,短期内对收入端有一定拖累,长期来看,随着产品调整逐步接近尾声,收入增速有望逐步恢复。同时期待公司省内加强与板城的协同效应,进一步提升市占率,并对其他三个省外并购标的在管理上也能够有所侧重。费用端,今年受疫情影响预计公司将加大投入,未来受益SKU缩减、公司宣传方式的改变(公司未来更侧重新媒体和网络宣传,逐步减少央视费用)、以及并购丰联后运营和管理的逐步优化,销售和管理费用率具备下行空间,净利率水平有望逐步提升。
投资建议:受疫情影响及削减产品,短期基本面继续承压,下调至"审慎推荐-A"评级。公司19年主业表现较弱,收入继续个位数增长,主要系公司主动调整、砍掉中低端产品所致,20年公司将继续削减低端产品,SKU数量继续减少20％左右,收入短期承压,未来随着产品调整逐步接近尾声,收入增速有望逐步恢复。未来受益SKU缩减及公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率具备下行空间。考虑公司产品当前仍在梳理过程中,高端卡位还不够清晰,省内市占率提升速度较慢,同时省外三个并购标的管理难度较大,公司调整仍需时间,下调20-21年EPS至0.40、0.49元(前次0.59、0.68元),给予21年22XPE,一年目标价11元,下调至"审慎推荐-A"评级。
风险提示:需求下行,省内竞争加剧,并购整合不及预期。
[2020-04-26] 老白干酒(600559):疫情压制短期需求,结构升级初见成效-年度点评
■中金公司
2019年业绩高于我们预期,1Q20低于预期公司公布2019年和1Q20业绩:2019年收入40.3亿元,同比+12.47％,归母净利4.04亿元,同比+15.38％；其中4Q19收入12.08亿元,同比+4.85％,归母净利1.33亿元,同比+25.06％。公司2019年业绩高于我们预期,主因四季度河北省内白酒需求好转,公司产品结构有所提升。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。
1Q20收入7.56亿元,同比-34.19％,归母净利6574万元,同比-44.05％,业绩低于预期,主因2-3月销售受疫情影响较大。发展趋势消费环境改善带动4Q19业绩改善,产品结构升级明显:由于3Q19受河北省消费相关政策趋严影响,公司单三季度业绩负增长,四季度随着消费环境改善,市场需求有所恢复。4Q19/1Q20毛利率同比+1.7/+6.6ppt至59.5/67.5％,反映公司在推动产品结构升级方面取得初步成效,1Q20高端酒占比达48.9％,较去年同期提升13.8ppt,主要以武陵酒为代表的高端品牌受疫情影响相对更小,1Q20收入仍保持正增长状态(同比+4.7％)。2019年期末预收款环比+3.1亿元至8亿元,4Q19销售收现/经营经营净现金流达12.9/4.1亿元,显示回款情况良好；1Q20预收款仍保持在高位。
行业逐步复苏,全年业绩有望呈现前低后高走势:年初受疫情影响,公司没有强制向市场压货,但目前各事业部自下而上的整体反馈仍体现出对后续发展的信心,随着疫情持续控制,我们预计全年业绩有望呈现前低后高走势。次高端放量效果决定长期成长空间:由于品牌力短板以及竞争格局等问题,目前公司仍在调整恢复过程中,但经过几年的努力,公司经营效率、收入规模等都已上了一个台阶,去年四季度开始,公司产品结构和毛利率提升逻辑也开始初步兑现,我们建议未来重点关注公司次高端产品尤其核心大单品的培育及放量效果。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响,我们下调公司2020年盈利预测25.9％到3.45亿元,同时引入2021年盈利预测4.71亿元。由于盈利预测下调,我们下调目标价10.1％到10.49元,对应2020/21年27.2/20xP/E,当前股价对应2020/21年23.3/17.1xP/E,当前股价对比目标价有16.7％上行空间,维持中性评级。
风险
次高端培育效果不达预期,收入增速可能继续承压。
[2020-04-24] 老白干酒(600559):老白干酒2019年净利4亿元,同比增15.38%
■证券时报
老白干酒(600559)4月24日晚间披露年报和一季报，2019年实现营业收入40.3亿元，同比增长12.47%；净利润4.04亿元，同比增长15.38%；每股收益0.45元。公司拟每10股派现1.5元（含税）。公司2020年一季度营业收入7.56亿元，同比下降34.19%；净利润6573.84万元，同比下降44.05%。
[2019-10-28] 老白干酒(600559):增长压力加大,下调评级至中性
■中金公司
投资建议我们将老白干酒评级下调至中性,目标价11.67元,我们预计未来三年公司收入增速降低至8~9％,理由如下:
公司在大本营河北的增长压力显著加大。3Q19公司河北收入下滑15％,主要受到7~8月当地禁酒令影响,但即便剔除这一因素,公司的营收增速也在逐渐放缓。3Q19公司整体收入下滑11％,为4Q16以来季度同比首次下滑,显示出较大的增长压力。我们认为压力来源于,一是公司在次高端价位受到需求和竞争影响而增长放缓,我们预计2019/20年公司这一价位的收入增速只有22％/20％。二是其他强势白酒企业持续加大在河北省的投入,包括泸州老窖、五粮液、汾酒、古井贡酒等,在中档及以上价位的竞争持续加剧。
产品结构调整力度和时间超出我们原有预期。过去三年公司将SKU从800多个缩减至150个左右,公司计划继续缩减至60个左右,在高中低档价位继续聚焦核心单品,我们认为这有利于公司长远成长,但未来1~2年对收入仍有一定拖累。
丰联酒业短期改革红利释放后,整体持续高增长难度较大。
除了武陵受益于酱酒风潮而快速增长外,丰联酒业主体资产板城、文王贡酒在当地市场均面临省级龙头的直接挤压,有丢失市场份额的风险。3Q19上市公司在安徽市场销售收入下滑54％,我们预计主要是文王贡酒下滑所致。
我们与市场的最大不同?丰联酒业持续高增长难度较大。
潜在催化剂:公司在河北收入继续下滑。
盈利预测与估值由于竞争加剧,我们下调2019/20年收入1.7％/0.9％至38.96/42.09亿元,由于费用支出较为刚性,下调归母净利润14.1％/13.7％至3.74/4.66亿元,因此下调目标价19.5％至11.67元,对应2019/20年28.0x/22.5xP/E,现价对应2019/20年28.8x/23.1xP/E,目标价较现价有2.6％下行空间,下调评级至中性。
风险如果高端酒仍然快速放量,整体收入增长将超出预期。
[2019-10-26] 老白干酒(600559):业绩低于预期,调整仍需耐心
■方正证券
事件描述公司前三季收入28.22亿元,同比+16.09％；归母净利2.71亿元,同比+11.16％；其中Q3收入8.63亿元,同比-11.27％,归母净利7731万元,同比-20.99％。
核心观点1、业绩低于预期,三季度省内受影响明显:公司三季报低于预期,主要是今年来去库存和调结构持续进行,加上Q3省内白酒消费受到较大影响,公司单三季度收入利润均出现负增长,四季度随着消费环境改善,预计市场需求有望逐步恢复。分区域看,Q3除省内市场压力较大外,山东孔府家、湖南武陵等品牌均有较好表现,收入增速均在两位数以上。
2、产品结构持续改善,次高端发展决定未来增长潜力:Q3整体下滑,但产品结构持续改善中,三季度毛利率同比+1pct至63.9％。分产品看,高端酒收入同比+22.3％至9.6亿元,预计十八酒坊15年/20年增速更快；低端产品同比-1.6％至8.1亿元,其中Q3单季下滑26.8％,截止目前,公司SKU已由之前的700多个下降到现在的100个以内(实际贡献收入约60个),未来产品调整对公司业绩影响将边际弱化,收入增速提升将取决于次高端的培育效果。
3、公司长期逻辑不变,但调整仍需耐心:此前我们一直强调的公司看点在于:一是次高端(十八酒坊十五年/二十年等)的放量带来收入提速,二是产品结构提升和费用率下降带动利润率持续恢复,三是协同效应加速体现、河北省内市占提高。经过几年的努力,公司净利率、收入规模等都已经上了一个台阶,但由于品牌力短板以及河北竞争格局等问题,目前公司基本面尚处恢复过程中,长期调整仍需耐心。
4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为0.47/0.58/0.72元,对应PE26/21/17倍。公司业绩主要受短期因素影响,长期基本面仍在恢复向好过程中,给予"推荐"评级。
5、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求；2)省内竞争压力持续加大影响公司业绩；3)宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求；4)并购公司经营基本面不达预期；5)食品安全风险。
[2019-10-25] 老白干酒(600559):老白干酒前三季度净利2.71亿元,同比增11%
■证券时报
老白干酒(600559)10月25日晚间披露三季报，公司2019年前三季度实现营业收入28.22亿元，同比增长16.09%；净利润2.71亿元，同比增长11.16%。基本每股收益0.30元。
[2019-09-04] 老白干酒(600559):并表因素消除致Q2增速放缓,期待盈利能力再上台阶
■东方证券
事件并表因素消除影响Q2收入增速,扣非利润符合预期。公司公布2019年中报,19H1实现营收19.59亿元,同增34.33％；实现扣非后归母净利润1.83亿元,同增47.28％,对应EPS0.22元/股。其中19Q2实现营收8.1亿元,同增12.34％；实现扣非后归母净利润0.71亿元,同增34.32％。考虑到19Q2公司并表丰联酒业影响消除,收入增速如期环比放缓；受益于期间费用率下行,扣非利润仍保持了较快增长,整体业绩基本符合预期。
核心观点?次高端放量结构升级,携手丰联布局省外。分产品看,上半年公司高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入6.69亿元(+42.60％)、5.78亿元(+69.83％)、5.69亿元(+15.01％),预计十八酒坊15年及以上产品仍保持了较高增速,带动产品结构进一步向中高端升级。随着公司清理库存、削减低端SKU逐渐进入尾声,我们期待次高端发力、渠道精耕市占率提升等因素催化下公司收入增长逐步提速。分地区看,H1公司河北收入达到13.00亿元,省内收入占比71.55％,仍处于较高水平；安徽、湖南、山东收入分别为1.77亿元、1.66亿元、0.64亿元,未来随着文王贡、武陵酒、孔府家进一步发力安徽、湖南和山东市场,有望助力老白干完善省外渠道布局,贡献业绩增量。
期间费用率稳步下降,期待盈利能力逐步改善。上半年公司毛利率同降1.02pct至61.62％,推测与成本上升、费用成本化、并表导致中档酒收入增速高企等原因有关；受益于会议费、招待费等显著下降,销售费用率同降1.95pct至26.17％；收入快速增长摊薄下,管理费用率同降0.63pct至8.9％；
毛利率下降、税金比例上升等因素导致净利率同比微降0.12pct至9.91％。
公司的期间费用率在行业内处于偏高水平,我们认为在规模效应发挥、经营效率提升、费用管控能力增强等趋势下,公司费用率仍有较大下降空间。
财务预测与投资建议我们维持前次盈利预测,预测公司2019-2021年每股收益分别为0.55、0.70、0.86元,结合白酒行业可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的29倍市盈率,对应目标价为15.95元,给予买入评级。
风险提示消费升级不达预期、河北省内竞争加剧、并购公司经营业绩放缓、品牌服务毛利率不及预期风险。
[2019-09-01] 老白干酒(600559):并表影响消除,增速合理回归
■招商证券
公司19Q2收入利润增长12.3％/7.1％,Q2收入预期中放缓。公司18年并购丰联酒业带来收入高增,19Q2后营收增速将完全依靠内生增长,增速放缓是必然,随着产品结构持续升级,预计公司营收有望保持10％+。期待公司能进一步聚焦省内市场升级和下沉,在次高端上持续发力,不断加强与板城的协同效应,进一步提升市占率,同时在三个省外并购标的管理上也能有所侧重。随着公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率具备下行空间,期待公司能够进一步提升费用投放效率或增加费效比考核,释放改革业绩弹性。给予19-20年EPS为0.51、0.59元,给予20年25XPE,一年目标价14.75元,维持"强烈推荐-A"评级。
19Q2收入利润增长12.3％/7.1％,Q2收入预期中放缓。公司19H1营收19.59亿,同比+34.33％,归母净利润1.94亿,同比+32.67％,其中Q2单季营收8.10亿,同比+12.34％,归母净利润0.77亿,同比+7.08％,丰联酒业18Q2已开始并表,故19Q2开始公司营收增速完全靠内生增长,Q2增速放缓属预期之中。19Q2末预收款3.30亿,同比-47.90％,19Q2销售回款8.91亿,同比-2.64％,经营净现金流-1.21亿,较去年同期下降0.53亿,主要系预收款减少及支付给职工的现金增加所致。
毛利率略有下降,费用率持续优化。公司19H1毛利率61.62％,同比-1.02pct,推测一是与费用成本化结算有关,二是中档酒增速高于高档酒,分结构看,以1915、古法20年和十八酒坊15年以上为代表的高端酒,上半年收入6.7亿,同比增长42.6％,中档酒收入5.8亿,增长69.8％,老白干系列为主的低端酒收入5.7亿,增长15％。19H1销售费用率26.17％,同比-1.95pct,主要系会议费、招待费等下降较多,19H1管理费用率(含研发)8.90％,同比-0.63pct,主要系工资薪酬、日常办公费优化所致。19H1税金及附加比率15.57％,同比+0.67pct,净利率小幅下降-0.12pct至9.9％。
营收有望保持双位数增长,期待公司继续聚焦省内升级和下沉,进一步加强与板城的协同效应,同时在省外并购标的管理上也能有所侧重。公司18年并购丰联酒业带来收入高增长,19Q2之后营收增速将完全依靠内生增长,增速放缓是必然,公司当前产品调整基本结束,重点发力300元以上次高端,有望带动收入保持双位数增长。公司并购板城后,成为省内绝对龙头,但与徽酒和苏酒龙头相比,无论从产品结构还是市占率均差距较大,且河北省竞争环境比较特殊,主要竞争对手并不在于省内地产酒,而是来自川酒、汾酒和洋河等外来名酒竞争,行业竞争更加激烈,期待公司能够进一步聚焦省内市场升级和下沉,在次高端上持续发力,同时不断加强与板城的协同效应,进一步提升市占率。此外,除了板城烧锅外,其他三个省外并购标的管理难度较大,希望公司在管理上也能够有所侧重。
费用率仍居高位,期待公司进一步提升费用投放效率,释放业绩弹性。老白干销售费用率对比同行仍处于较高水平,其中会议费、招待费相比去年同期有明显下降,但人员薪酬和促销费则提升较多。我们预计随着并购丰联后运营和管理逐步进入正轨,公司的销售和管理费用率具备下行空间,期待公司能够进一步提升费用投放效率或增加费效比考核,释放改革业绩弹性。
投资建议:净利率仍有提升空间,维持"强烈推荐-A"评级。公司18年并购丰联酒业带来收入高增长,19Q2之后营收增速将完全依靠内生增长,增速放缓是必然,随着产品结构持续升级,预计公司营收有望保持10％以上增长。随着公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率具备下行空间,期待公司进一步提升费用投放效率或增加费效比考核,释放业绩弹性。给予19-20年EPS为0.51、0.59元,给予20年25XPE,一年目标价14.75元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:需求下行,省内竞争加剧,并购整合不及预期。
[2019-08-30] 老白干酒(600559):本部仍受低档酒拖累
■中金公司
1H19业绩低于我们预期老白干酒公布1H19业绩,收入19.59亿元,同增34.3％,归母净利润1.94亿元,同增32.7％,业绩低于预期,主要是剔除丰联酒业后的本部收入低于预期,上半年本部收入增长1.4％,较2018年放缓,我们预计上半年本部低档酒收入下滑25~30％。
发展趋势本部的次高端价位仍然处于小规模快速增长阶段,并且公司在千元价格开始有效运营,利于长远发展。我们预计2019年本部次高端价位收入增长23％至10.6亿元,规模仍然较小,将持续受益于省内的消费升级趋势。去年推出的定价千元的高端新品经过培育,初步形成一定的品牌效应和收入规模,有利于带动公司产品结构的持续升级。
公司并购丰联后,省内竞争格局较为清晰,但全国性品牌和其他省份的强势龙头正在加大对河北次高端价位的争夺,我们认为公司需要尽快在省内次高端价位建立品牌认知和提升收入规模。
本部低档酒下滑对收入的影响仍将持续2~3年。由于公司主动调整产品结构的策略,本部低档酒收入2018年下滑19％,我们预计今年下滑20％,明后年仍下滑10％左右。
盈利能力将持续改善,利润增速显著快于收入增速。2018年公司净利率只有9.8％,显著低于类似规模的白酒企业,主要因为产品结构低。产品结构的高端化以及费用投放的优化将持续提升公司的盈利能力,我们预计2019/20年净利润增速24％/24％,显著快于收入增速。
盈利预测与估值由于收入下调,下调2019/20年EPS11.2％/12.1％至0.48/0.60元。
因资本公积转增股本,原目标价20元对应16.15元,现下调目标价10.2％至14.5元,主要由于盈利下调。目标价对应2019/20年29.9x/24.1xP/E,现价对应2019/20年25.7x/20.7xP/E,目标价有16％上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险如果低档酒继续大幅下滑,营收恐不达预期。
[2019-08-29] 老白干酒(600559):收入增速仍然承压,调整持续进行中
■方正证券
事件描述
公司上半年实现营收19.59亿元,同比+34.33％；归母净利1.94亿元,同比+32.67％；扣非净利1.83亿元,同比+47.28％。其中Q2收入8.1亿元,同比+12.34％,归母净利7656万元,同比+7.08％；扣非净利7097万元,同比+34.32％。
核心观点
1、扣非业绩符合预期,本部收入增速仍然承压:公司二季度开始并表影响消除,单Q2整体收入增速保持在两位数以上,扣费净利增速达到35％左右,业绩基本符合我们预期；扣除丰联酒业,公司本部上半年收入12.18亿元,同比增约1.3％,可以看到,公司18年、19年上半年主业表现较弱,收入增速只有个位数,核心原因一方面是公司18年开始主动发力去库存,加速周转；另一方面,公司去年加大了产品线梳理,SKU由之前的700多个砍到现在的不足100个(实际贡献收入约60个),目前产品调整已经进入尾声,预计后续受去低端化影响将越来越小,收入增速有望逐步恢复。
2、净利率保持在两位数以上,未来还有进一步提升空间:上半年公司加大次高端培育,消费者投入明显增加,费用成本化结算加上并表因素导致毛利率同比-1pct至61.6％,但分产品看,高端酒收入同比+42.6％至6.7亿元,预计十八酒坊15年/20年增速仍保持在50％以上(销售口径),产品结构持续改善中；Q2淡季公司市场调整力度较大(清理低端、打击假酒等),销售费用率同比仅降低了0.78pct,但从长期角度看,随着费用结构优化及经营效率提升,公司费用率仍有进一步下降空间,我们看好公司净利率未来逐步恢复至行业平均水平18％-20％左右,预计未来两年利润将保持30％-50％的增速。
3、调整持续进行中,公司逻辑不变:总体看,由于品牌力短板以及竞争格局等问题,目前公司仍在调整恢复过程中,但经过几年的努力,公司净利率、收入规模等都已经上了一个台阶,未来还会继续向好。另外,我们一直强调的核心看点没有变化:一是次高端(十八酒坊十五年/二十年等)的放量带来收入提速,二是产品结构提升和费用率下降带动利润率持续提升,三是协同效应加速体现、河北省内市占提高。目前公司是唯一一个市值仅百亿的省级区域龙头,市销率行业最低,未来随着基本面的持续改善,公司空间将被打开。4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为0.55/0.73/0.95元,对应PE23/17/13倍,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求；2)宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求；3)并购公司经营基本面不达预期；4)食品安全风险。
[2019-08-29] 老白干酒(600559):老白干酒上半年净利增长33%
■上海证券报
老白干酒发布半年报。上半年实现营收19.59亿元，同比增长34.33%；归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长32.67%。每股收益0.22元。报告期内，公司利润增长，主要原因是：公司于2018年4月份完成对丰联酒业的收购，并于2018年4月对丰联酒业进行合并报表，本期公司合并丰联酒业1-6月份的报表，合并范围变动带来收入增加、利润增加所致。
[2019-07-29] 老白干酒(600559):结构升级区域深耕,携手丰联扬帆起航
■东方证券
内外改革齐发力,老字号品牌焕发新生。老白干作为首批老字号白酒品牌,蜚声中外。15年公司定增和员工持股缓解了资金压力,也实现了利益捆绑,增强团队凝聚力。18年公司成功完成了对丰联酒业100％股权的收购,我们认为两强有望在工艺与香型互补、产品线布局和销售渠道等方面产生协同效应:1)公司产品将由单一的老白干香型向浓香型和酱香型延伸；2)丰富产品线,高中低价格带交错布局；3)携手板城深耕河北,省外多点开花。在渠道运作上,公司以经销模式为主,近年不断推进深度分销,以期精细化运作、提升渗透率。经销商渠道利润率保持合理水平,公司渠道掌控力较强。
省内借经济东风携手板城区域互补,省外三省联动贡献增量。在京津冀一体化发展、雄安新区建设和北京冬奥会筹办三大利好因素的催化下,河北省经济有望再上新台阶。老白干作为河北地产酒龙头,可享受行业扩容和价格带跃升红利:1)市场容量:假设河北白酒行业规模年均增长7％,则到2023年白酒容量为300亿元；2)市占率:老白干联手板城有望贯穿南北,深化省内布局,老白干(包含乾隆醉并表)市占率有望在未来5年提升至16％。此外,公司通过丰联酒业旗下的文王贡、孔府家和武陵酒进一步渗透进安徽、山东和湖南市场,未来有望借势辐射周边,贡献省外业绩增量。
结构升级带来业绩复苏,聚焦战略有望提高利润率。13-16年间,高端酒销售较为低迷,公司主要采取以价换量策略,销量的增长贡献收入增量；16年后公司重新梳理产品线,大幅削减低端品类,叠加清理渠道库存,白酒销量小幅下滑,产品均价提升驱动收入增长。随着调整期逐渐步入尾声,预计未来公司将进入量价齐升阶段。受益于核心产品提价+结构升级,公司毛利率逐渐提升。未来随着资源聚焦费效比提升,叠加收入增长的摊薄效应,公司较高的期间费用率有望逐步回落,盈利能力改善值得期待。
财务预测与投资建议我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.55、0.70、0.86元,结合白酒行业可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的27倍市盈率,对应目标价为14.85元,首次给予买入评级。
风险提示消费升级不达预期、河北省内竞争加剧、并购公司经营业绩放缓、品牌服务毛利率不及预期。
[2019-07-26] 老白干酒(600559):近期情况点评
■财达证券
业绩符合市场预期:公司2018年实现收入35.8亿,同比增长41.3％,归母净利3.5亿,同比增长114.3％。2019年一季度营收11.5亿,同比增长55.8％,归母净利1.17亿,同比增长57.1％。年报业绩符合预期,扣除丰联酒业影响(并表口径收入9.94亿,净利润8857万),本部收入25.9亿,同比增长2.1％,归母净利2.62亿,同比增长60.1％,净利率继续保持在10％以上水平。
产品调整进入尾声,新业务增长可期:公司主业18年表现较弱,收入增速只有个位数。核心原因一方面是公司18年主动发力去库存,加速周转,库存量较17年降低44.4％；另一方面,公司自17年开始一直在梳理产品线,SKU由之前的700多个砍到现在的不足200个,影响了近两年的增速。目前公司产品调整进入尾声,今年一季度扣除并表影响本部收入增速提升至8％左右,预计下半年还会进一步加速。
投资期已过,新产品业绩进入兑现阶段:18年武陵酒和板城酒收入增速超过40％(销售口径),基本面表现均超预期,预计丰联酒业三年业绩承诺有望提前完成。板城收购后,由公司接管经营管理,18年梳理市场费用投入较大,但产品结构提升明显,预计未来对利润贡献仍有很大提升空间。
盈利预测:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.40元、0.44元和0.51元,对应动态市盈率分别为31.9倍、28.5倍和24.7倍,首次覆盖给予公司"增持"评级。
风险提示:1)市场风险；2)政策风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================
[2021-12-13] 老白干酒(600559):老白干酒产能1500吨的武陵原浆酒扩建9月已投料
■证券时报
老白干酒(600559)12月13日在互动平台表示，2021年9月9日产能为1500吨的武陵原浆酒扩建已经投料，陆续产出原浆酒，原浆酒经储存老熟后方可生产成品酒。
[2021-10-28] 老白干酒(600559):老白干酒近期会适时放开供货
■证券时报
老白干酒在互动平台表示，为了保证市场的良性供求，公司进行暂时阶段性控货，近期会适时放开供货。
[2021-08-27] 老白干酒(600559):老白干酒上半年净利润同比增长6.1% 衡水老白干四期制酒车间项目竣工投产
■证券时报
老白干酒(600559)8月27日晚间披露半年度报告，公司2021年半年度实现营业收入为16.52亿元，同比增长10.61%;归母净利润1.24亿元，同比增长6.10%;基本每股收益0.14元。今年上半年，衡水老白干四期制酒车间项目竣工投产，武陵酒扩建项目、孔府家退城进区工程按施工计划稳步推进。
[2021-07-20] 老白干酒(600559):结构调整拐点逐步接近,武陵酱酒驱动盈利改善-深度研究
■东方证券
主动调整产品结构,着眼长期升级趋势。公司于18年完成对丰联酒业的收购后,构建了多香型、多品牌、多区域共同发展的新格局。17年来,公司主动调整衡水老白干等品牌的产品结构,削减中低端产品,以价带量的推动收入的增长,预计收入拐点将逐步接近。河北白酒价格带升级明显,对比江苏和安徽市场,潜力巨大;公司加强布局中高端产品,未来将逐步受益。文王贡酒和孔府家酒作为安徽和山东的知名地产酒品牌,随着公司的经营管理能力与资源进一步整合,预计未来将主要以价格提升拉动业绩增长。
需求旺盛产能扩张,武陵酱酒加速增长。酱酒市场持续火热,2020年市场规模同比增长15％至约1,550亿元,占白酒市场的约27％。受自然环境、酿造条件等的影响,湖南是国内重要的酱酒生产地区与消费市场,测算湖南市场酱酒份额达到约30％。武陵酱酒诞生传奇,是中国十七大名酒之一,采取经典大曲酱香白酒酿造工艺,产品品质比肩茅台。武陵酒量价齐升,15至20年,销量和吨价的年化增速分别达到15.2％和15.4％;产品以中高端产品为主,多款产品销售价格在千元以上。武陵酒以长沙为重要突破口,销售额快速增长,为未来走出常德、布局湖南、以及全国化奠定坚实基础。20年5月,武陵酱酒基酒产能扩张项目开工,21年有望投粮;结合武陵酒的基酒库存以及产能扩张计划,20至25年间有望支撑销量实现年化24％的增长。
武陵酱酒的营收高增将有效推动公司整体盈利水平的提升。
高端产品提升明显,净利改善空间巨大。受益于公司的主动调整和削减中低端产品、以及武陵酒的收入快速增长,公司高档酒产品增长明显,推动吨价和毛利率稳定提升。拆分公司各板块的净利率水平,我们认为武陵酒在未来3年有望拉动丰联酒业净利率提升至24％,进而拉动公司整体净利率提升至16％。但对比其他白酒上市公司,公司未来净利率仍有巨大改善空间。
财务预测与投资建议:受益于公司主动调整结构,加强布局中高档产品,以及武陵酒的盈利贡献提升,我们预测公司21-23年每股收益分别为0.61、0.77和0.93元(原21-22年预测为0.49、0.58元)。结合可比公司估值,给予公司21年47倍PE,对应目标价28.67元,维持买入评级。
风险提示:河北省内竞争加剧、武陵酱酒增长不及预期、消费升级不及预期。
[2021-04-28] 老白干酒(600559):老白干酒一季度净利同比降14.59%
■证券时报
老白干酒4月28日晚间公告，一季度净利5614.52万元，同比降14.59%。
[2021-04-20] 老白干酒(600559):老白干酒4月19日现24笔大宗交易
■证券时报
数据统计显示，老白干酒4月19日大宗交易平台共发生24笔成交，合计成交量597.50万股，成交金额1.26亿元。进一步统计，近3个月内该股累计发生28笔大宗交易，合计成交金额为1.4亿元。
[2021-04-19] 老白干酒(600559):老白干酒股东佳沃集团完成减持计划
■上海证券报
老白干酒公告，2021年4月6日至2021年4月19日期间，股东佳沃集团通过集中竞价交易合计减持公司1%股权。本次减持后，佳沃集团持有公司4.12%股权，佳沃集团减持计划已实施完毕。
[2021-04-07] 老白干酒(600559):老白干酒4月7日佳沃集团减持公司96万股 持股降至5%以下
■证券时报
老白干酒4月7日晚间公告，2021年4月7日，公司收到佳沃集团发来的关于《股份减持进展告知函》，佳沃集团于2021年4月7日通过集中竞价减持公司股份96万股。本次减持后，佳沃集团持有公司无限售流通股4486万股，占公司总股本的比例为4.99999%。
[2021-01-19] 老白干酒(600559):衡水老白干向石家庄、藁城捐赠300万余元抗疫物资
■中国证券报
1月17日，7辆满载着抗疫物资的货车从衡水市酒都大厦驶出，向石家庄市、藁城区进发;与此同时另外6辆抗疫物资运输车在石家庄市区准时发往石家庄市疾控中心及藁城红十字会。
这是河北衡水老白干酒业股份有限公司定向捐赠给石家庄市疾控中心及藁城红十字会一线医护人员、交警以及志愿者的疫情防控物资。其中包括捐献给石家庄市疫控中心的牛奶5000箱、方便面5000箱、自热米饭2500箱、75度(500ml)衡水老白干消毒酒1200瓶、75度(50ml)衡水老白干消毒酒28800瓶，以及捐献给藁城红十字会的牛奶5000箱、方便面5000箱、自热米饭2500箱、84消毒液2000箱。近期以来，衡水老白干酒业股份有限公司已向河北疫区(含邢台)累计捐赠总价值300万余元的抗疫物资。
衡水老白干营销有限公司副总经理贺延昭表示：“自石家庄疫情发生后，作为一家河北的本土企业，衡水老白干始终密切关注疫情发展态势。2020年疫情暴发后，衡水老白干就第一时间积极行动，与全国人民同心协力共抗疫情，2021才开年它就再次发生在家门口，我们当然更要竭尽全力。”
[2021-01-15] 老白干酒(600559):老白干酒股东拟减持不超1%股权
■上海证券报
老白干酒公告，持股5.12%的股东佳沃集团计划自公告发布之日起15个交易日后的3个月内，减持不超过1%公司股份。
[2020-12-25] 老白干酒(600559):老白干酒控股股东国有股权的10%被无偿划转至河北省财政厅
■上海证券报
老白干酒公告，公司于近日收到控股股东老白干集团转发的《河北省财政厅、河北省人力资源和社会保障厅关于衡水市划转部分国有资本充实社保基金有关事项的通知》、《衡水市财政局关于做好国有股权划转工作的通知》、《河北衡水老白干酿酒(集团)有限公司股权无偿划转协议》。根据上述通知与协议安排，衡水市财政局将其通过衡水市建设投资集团有限公司持有的老白干集团国有股权的10%无偿划转给河北省财政厅持有。本次国有股权划转不会导致公司的控股股东和实际控制人发生变化。
[2020-12-16] 老白干酒(600559):老白干酒生产经营情况正常 内外部经营环境未发生重大变化
■证券时报
三天两板的老白干酒(600559)12月16日晚间公告，不存在应披露而未披露的重大信息。公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。
[2020-12-08] 老白干酒(600559):老白干酒不存在应披露而未披露重大信息
■上海证券报
老白干酒公告，公司股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，经自查，公司生产经营情况正常，内外部经营环境未发生重大变化。公司不存在涉及公司应披露而未披露的重大信息。
[2020-11-05] 老白干酒(600559):老白干酒第一期员工持股计划股票出售完毕
■证券时报
老白干酒(600559)11月5日晚间公告，公司第一期员工持股计划所持有的公司股份已全部出售完毕。
[2020-10-28] 老白干酒(600559):老白干酒前三季净利同比下降14.12%
■证券时报
老白干酒(600559)10月28日晚发布三季报，前三季度，公司实现营收24.97亿元，同比下降11.51%;净利2.33亿元，同比下降14.12%;基本每股收益0.26元。
[2020-08-31] 老白干酒(600559):加码高档推进升级,主动调整静待转机-中报点评
■东方证券
二季度下滑收窄,业绩基本符合预期。公司发布中报,20H1实现营业总收入14.93亿元,同比下滑23.79％,归母净利润1.17亿元,同比下滑39.55％,对应基本EPS为0.13元/股。其中,20Q2实现营业总收入7.37亿元,同比下降9.04％,归母净利润0.52亿元,同比下降32.65％。随着疫情缓解、产品动销恢复,Q2收入利润降幅较Q1明显缩窄,环比有所改善。
核心观点高档酒稳健增长,吨价快速提升。分产品看,上半年公司高档、中档和低档酒分别实现收入6.72亿元(+0.39％)、3.59亿元(-37.91％)和3.80亿元(-33.21％),其中Q2高、中、低档酒收入分别为3.36亿元(+9.93％)、1.83亿元(-27.65％)和2.05亿元(-7.88％),高档酒二季度已恢复正增长、带动产品结构升级。分量价看,20H1高档、中档和低档酒销量分别下滑20.77％、35.30％、28.13％,据此计算吨价分别变动+26.72％、-4.04％、-7.06％,高档酒吨价增幅较大,弥补销量损失带动营收微增,中低档酒吨价出现一定下降。分事业部看,老白干、文王、板城、武陵、孔府家事业部上半年收入分别为8.55亿元(-21.61％)、1.32亿元(-27.50％)、1.83亿元(-43.66％)、1.93亿元(+16.50％)、0.63亿元(-9.48％),武陵逆势增长,其余事业部均有不同程度下滑。从预收款看,上半年末合同负债6.19亿元,环比Q1下降2.70亿元,公司缓解渠道压力、主动清理库存,期待后续轻装上阵。
结构升级带动毛利率提升,销售费用率高增拖累盈利。主要受益于高档酒占比提升、产品结构升级,20H1毛利率同比提升2.24pct至63.85％。受收入下滑幅度较大影响,20H1销售费用率同比提升4.11pct至30.28％。管理费用率提升0.09pct至8.99％,税金及附加占营收比重同比下降0.78pct。
受销售费用率提升拖累,上半年净利率同比下降2.04pct至7.87％。公司顺应消费升级趋势,近年不断削减中低端SKU、聚焦高档产品。下半年随着疫情缓解,高档酒收入增速有望环比提升,中低档酒亦有望逐步恢复,省内渠道深耕下沉+省外携手丰联酒业稳步扩张,静待调整结束迎来转机。
财务预测与投资建议:受新冠肺炎疫情影响,餐饮、宴会、送礼等白酒渠道受冲击明显,下调产品销量、收入和毛利率预测,上调费用率预测。调整预测20-22年EPS分别为0.38、0.49、0.58元(原20-21年预测为0.70、0.86元)。
结合可比公司估值,给予公司20年45倍PE,对应目标价17.10元,维持买入评级。
风险提示:疫情影响久于预期、河北省内竞争加剧、消费升级不及预期风险。
[2020-08-27] 老白干酒(600559):老白干酒上半年净利同比下降39.55%
■证券时报
老白干酒(600559)8月27日晚间披露半年报，上半年，公司实现营收14.93亿元，同比下降23.79%;净利1.17亿元，同比下降39.55%;基本每股收益0.13元。
[2020-04-27] 老白干酒(600559):基本面仍然承压,期待改革红利加速释放-2019年报及2020年一季点评
■招商证券
公司19年本部收入同比+3％,增速仍然承压,主要系公司主动削减中低端产品所致。20Q1受疫情影响,收入业绩下滑较多(收入业绩下滑-34％/-44％)。公司20年将继续削减低端产品,SKU数量继续减少20％左右,收入短期承压,未来随着产品调整逐步接近尾声,收入增速有望逐步恢复。考虑公司产品当前仍在梳理过程中,高端卡位还不够清晰,省内市占率提升速度较慢,同时省外三个并购标的管理难度较大,公司调整仍需时间,下调20-21年EPS至0.40、0.49元(前次0.59、0.68元),给予21年22XPE,一年目标价11元,下调至"审慎推荐-A"评级。
19年本部收入增速仍然承压,主要系公司主动削减中低端产品所致。公司19年营收40.3亿,同比+12.47％,归母净利润4.04亿,同比+15.38％,扣除丰联酒业,公司本部收入14.22亿,同比+3.2％,公司18-19年主业表现较弱,收入均个位数增长,主要系公司主动调整、削减中低端产品所致,SKU由700多砍到现在不足100个。19年毛利率61.47％,同比+0.32pct,主要系产品结构升级所致,19年高档、中档、低档白酒分别同比增长21.4％、20.8％、2％。19年销售费用率25.8％,下降-1.1pct,主要系占比较大的广告宣传费下降所致(同比-16.4％),管理费用率(含研发)9.38％,同比+0.74pct,净利率同比提升0.25pct至10.03％。19年末预收款8亿,同比+86.9％,销售回款44亿,同比+15.2％,预收款和现金回款表现良好,经营净现金流3.8亿,同比-14.9％,主要系购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工的工资增加所致。
受疫情影响,20Q1收入业绩下滑-34％/-44％。公司20Q1营收7.56亿,同比-34.2％,归母净利润0.66亿,同比-44.1％,扣除丰联酒业,本部收入2.47亿,同比-38.3％,受疫情影响下滑较多。20Q1毛利率67.54％,同比+6.63％,主要系高档酒下滑相对较少所致,20Q1高档、中档、低档酒分别同比下滑-7.6％、-45.9％、-49.5％。20Q1销售费用率32.3％,同比+7.5％,主要系加大市场费用投入所致,管理费用率(含研发)同比+1.6％,税金及附加比率下降-1％,净利率下滑1.5pct至8.7％。20Q1预收款8.9亿,同比+56.3％,销售回款7.9亿,同比-32.6％,经营净现金流-3.1亿,同比-432％,主要系疫情影响收入减少所致。
未来展望:20年将继续削减中低端产品,对收入有一定拖累,未来预计产品调整影响将边际弱化,收入增速有望逐步恢复。公司20年将进一步削减中低端产品,预计SKU数量还要减少20％左右,对收入端有一定拖累,公司计划2-3年中高端产品占比达到50-60％。我们认为,公司削减低端SKU、聚焦中高端产品是正确做法,公司的费用、资源和精力都将更加聚焦,利于中高端产品的推广,短期内对收入端有一定拖累,长期来看,随着产品调整逐步接近尾声,收入增速有望逐步恢复。同时期待公司省内加强与板城的协同效应,进一步提升市占率,并对其他三个省外并购标的在管理上也能够有所侧重。费用端,今年受疫情影响预计公司将加大投入,未来受益SKU缩减、公司宣传方式的改变(公司未来更侧重新媒体和网络宣传,逐步减少央视费用)、以及并购丰联后运营和管理的逐步优化,销售和管理费用率具备下行空间,净利率水平有望逐步提升。
投资建议:受疫情影响及削减产品,短期基本面继续承压,下调至"审慎推荐-A"评级。公司19年主业表现较弱,收入继续个位数增长,主要系公司主动调整、砍掉中低端产品所致,20年公司将继续削减低端产品,SKU数量继续减少20％左右,收入短期承压,未来随着产品调整逐步接近尾声,收入增速有望逐步恢复。未来受益SKU缩减及公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率具备下行空间。考虑公司产品当前仍在梳理过程中,高端卡位还不够清晰,省内市占率提升速度较慢,同时省外三个并购标的管理难度较大,公司调整仍需时间,下调20-21年EPS至0.40、0.49元(前次0.59、0.68元),给予21年22XPE,一年目标价11元,下调至"审慎推荐-A"评级。
风险提示:需求下行,省内竞争加剧,并购整合不及预期。
[2020-04-26] 老白干酒(600559):疫情压制短期需求,结构升级初见成效-年度点评
■中金公司
2019年业绩高于我们预期,1Q20低于预期公司公布2019年和1Q20业绩:2019年收入40.3亿元,同比+12.47％,归母净利4.04亿元,同比+15.38％；其中4Q19收入12.08亿元,同比+4.85％,归母净利1.33亿元,同比+25.06％。公司2019年业绩高于我们预期,主因四季度河北省内白酒需求好转,公司产品结构有所提升。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。
1Q20收入7.56亿元,同比-34.19％,归母净利6574万元,同比-44.05％,业绩低于预期,主因2-3月销售受疫情影响较大。发展趋势消费环境改善带动4Q19业绩改善,产品结构升级明显:由于3Q19受河北省消费相关政策趋严影响,公司单三季度业绩负增长,四季度随着消费环境改善,市场需求有所恢复。4Q19/1Q20毛利率同比+1.7/+6.6ppt至59.5/67.5％,反映公司在推动产品结构升级方面取得初步成效,1Q20高端酒占比达48.9％,较去年同期提升13.8ppt,主要以武陵酒为代表的高端品牌受疫情影响相对更小,1Q20收入仍保持正增长状态(同比+4.7％)。2019年期末预收款环比+3.1亿元至8亿元,4Q19销售收现/经营经营净现金流达12.9/4.1亿元,显示回款情况良好；1Q20预收款仍保持在高位。
行业逐步复苏,全年业绩有望呈现前低后高走势:年初受疫情影响,公司没有强制向市场压货,但目前各事业部自下而上的整体反馈仍体现出对后续发展的信心,随着疫情持续控制,我们预计全年业绩有望呈现前低后高走势。次高端放量效果决定长期成长空间:由于品牌力短板以及竞争格局等问题,目前公司仍在调整恢复过程中,但经过几年的努力,公司经营效率、收入规模等都已上了一个台阶,去年四季度开始,公司产品结构和毛利率提升逻辑也开始初步兑现,我们建议未来重点关注公司次高端产品尤其核心大单品的培育及放量效果。
盈利预测与估值
考虑到疫情影响,我们下调公司2020年盈利预测25.9％到3.45亿元,同时引入2021年盈利预测4.71亿元。由于盈利预测下调,我们下调目标价10.1％到10.49元,对应2020/21年27.2/20xP/E,当前股价对应2020/21年23.3/17.1xP/E,当前股价对比目标价有16.7％上行空间,维持中性评级。
风险
次高端培育效果不达预期,收入增速可能继续承压。
[2020-04-24] 老白干酒(600559):老白干酒2019年净利4亿元,同比增15.38%
■证券时报
老白干酒(600559)4月24日晚间披露年报和一季报，2019年实现营业收入40.3亿元，同比增长12.47%；净利润4.04亿元，同比增长15.38%；每股收益0.45元。公司拟每10股派现1.5元（含税）。公司2020年一季度营业收入7.56亿元，同比下降34.19%；净利润6573.84万元，同比下降44.05%。
[2019-10-28] 老白干酒(600559):增长压力加大,下调评级至中性
■中金公司
投资建议我们将老白干酒评级下调至中性,目标价11.67元,我们预计未来三年公司收入增速降低至8~9％,理由如下:
公司在大本营河北的增长压力显著加大。3Q19公司河北收入下滑15％,主要受到7~8月当地禁酒令影响,但即便剔除这一因素,公司的营收增速也在逐渐放缓。3Q19公司整体收入下滑11％,为4Q16以来季度同比首次下滑,显示出较大的增长压力。我们认为压力来源于,一是公司在次高端价位受到需求和竞争影响而增长放缓,我们预计2019/20年公司这一价位的收入增速只有22％/20％。二是其他强势白酒企业持续加大在河北省的投入,包括泸州老窖、五粮液、汾酒、古井贡酒等,在中档及以上价位的竞争持续加剧。
产品结构调整力度和时间超出我们原有预期。过去三年公司将SKU从800多个缩减至150个左右,公司计划继续缩减至60个左右,在高中低档价位继续聚焦核心单品,我们认为这有利于公司长远成长,但未来1~2年对收入仍有一定拖累。
丰联酒业短期改革红利释放后,整体持续高增长难度较大。
除了武陵受益于酱酒风潮而快速增长外,丰联酒业主体资产板城、文王贡酒在当地市场均面临省级龙头的直接挤压,有丢失市场份额的风险。3Q19上市公司在安徽市场销售收入下滑54％,我们预计主要是文王贡酒下滑所致。
我们与市场的最大不同?丰联酒业持续高增长难度较大。
潜在催化剂:公司在河北收入继续下滑。
盈利预测与估值由于竞争加剧,我们下调2019/20年收入1.7％/0.9％至38.96/42.09亿元,由于费用支出较为刚性,下调归母净利润14.1％/13.7％至3.74/4.66亿元,因此下调目标价19.5％至11.67元,对应2019/20年28.0x/22.5xP/E,现价对应2019/20年28.8x/23.1xP/E,目标价较现价有2.6％下行空间,下调评级至中性。
风险如果高端酒仍然快速放量,整体收入增长将超出预期。
[2019-10-26] 老白干酒(600559):业绩低于预期,调整仍需耐心
■方正证券
事件描述公司前三季收入28.22亿元,同比+16.09％；归母净利2.71亿元,同比+11.16％；其中Q3收入8.63亿元,同比-11.27％,归母净利7731万元,同比-20.99％。
核心观点1、业绩低于预期,三季度省内受影响明显:公司三季报低于预期,主要是今年来去库存和调结构持续进行,加上Q3省内白酒消费受到较大影响,公司单三季度收入利润均出现负增长,四季度随着消费环境改善,预计市场需求有望逐步恢复。分区域看,Q3除省内市场压力较大外,山东孔府家、湖南武陵等品牌均有较好表现,收入增速均在两位数以上。
2、产品结构持续改善,次高端发展决定未来增长潜力:Q3整体下滑,但产品结构持续改善中,三季度毛利率同比+1pct至63.9％。分产品看,高端酒收入同比+22.3％至9.6亿元,预计十八酒坊15年/20年增速更快；低端产品同比-1.6％至8.1亿元,其中Q3单季下滑26.8％,截止目前,公司SKU已由之前的700多个下降到现在的100个以内(实际贡献收入约60个),未来产品调整对公司业绩影响将边际弱化,收入增速提升将取决于次高端的培育效果。
3、公司长期逻辑不变,但调整仍需耐心:此前我们一直强调的公司看点在于:一是次高端(十八酒坊十五年/二十年等)的放量带来收入提速,二是产品结构提升和费用率下降带动利润率持续恢复,三是协同效应加速体现、河北省内市占提高。经过几年的努力,公司净利率、收入规模等都已经上了一个台阶,但由于品牌力短板以及河北竞争格局等问题,目前公司基本面尚处恢复过程中,长期调整仍需耐心。
4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为0.47/0.58/0.72元,对应PE26/21/17倍。公司业绩主要受短期因素影响,长期基本面仍在恢复向好过程中,给予"推荐"评级。
5、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求；2)省内竞争压力持续加大影响公司业绩；3)宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求；4)并购公司经营基本面不达预期；5)食品安全风险。
[2019-10-25] 老白干酒(600559):老白干酒前三季度净利2.71亿元,同比增11%
■证券时报
老白干酒(600559)10月25日晚间披露三季报，公司2019年前三季度实现营业收入28.22亿元，同比增长16.09%；净利润2.71亿元，同比增长11.16%。基本每股收益0.30元。
[2019-09-04] 老白干酒(600559):并表因素消除致Q2增速放缓,期待盈利能力再上台阶
■东方证券
事件并表因素消除影响Q2收入增速,扣非利润符合预期。公司公布2019年中报,19H1实现营收19.59亿元,同增34.33％；实现扣非后归母净利润1.83亿元,同增47.28％,对应EPS0.22元/股。其中19Q2实现营收8.1亿元,同增12.34％；实现扣非后归母净利润0.71亿元,同增34.32％。考虑到19Q2公司并表丰联酒业影响消除,收入增速如期环比放缓；受益于期间费用率下行,扣非利润仍保持了较快增长,整体业绩基本符合预期。
核心观点?次高端放量结构升级,携手丰联布局省外。分产品看,上半年公司高档酒、中档酒、低档酒分别实现收入6.69亿元(+42.60％)、5.78亿元(+69.83％)、5.69亿元(+15.01％),预计十八酒坊15年及以上产品仍保持了较高增速,带动产品结构进一步向中高端升级。随着公司清理库存、削减低端SKU逐渐进入尾声,我们期待次高端发力、渠道精耕市占率提升等因素催化下公司收入增长逐步提速。分地区看,H1公司河北收入达到13.00亿元,省内收入占比71.55％,仍处于较高水平；安徽、湖南、山东收入分别为1.77亿元、1.66亿元、0.64亿元,未来随着文王贡、武陵酒、孔府家进一步发力安徽、湖南和山东市场,有望助力老白干完善省外渠道布局,贡献业绩增量。
期间费用率稳步下降,期待盈利能力逐步改善。上半年公司毛利率同降1.02pct至61.62％,推测与成本上升、费用成本化、并表导致中档酒收入增速高企等原因有关；受益于会议费、招待费等显著下降,销售费用率同降1.95pct至26.17％；收入快速增长摊薄下,管理费用率同降0.63pct至8.9％；
毛利率下降、税金比例上升等因素导致净利率同比微降0.12pct至9.91％。
公司的期间费用率在行业内处于偏高水平,我们认为在规模效应发挥、经营效率提升、费用管控能力增强等趋势下,公司费用率仍有较大下降空间。
财务预测与投资建议我们维持前次盈利预测,预测公司2019-2021年每股收益分别为0.55、0.70、0.86元,结合白酒行业可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的29倍市盈率,对应目标价为15.95元,给予买入评级。
风险提示消费升级不达预期、河北省内竞争加剧、并购公司经营业绩放缓、品牌服务毛利率不及预期风险。
[2019-09-01] 老白干酒(600559):并表影响消除,增速合理回归
■招商证券
公司19Q2收入利润增长12.3％/7.1％,Q2收入预期中放缓。公司18年并购丰联酒业带来收入高增,19Q2后营收增速将完全依靠内生增长,增速放缓是必然,随着产品结构持续升级,预计公司营收有望保持10％+。期待公司能进一步聚焦省内市场升级和下沉,在次高端上持续发力,不断加强与板城的协同效应,进一步提升市占率,同时在三个省外并购标的管理上也能有所侧重。随着公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率具备下行空间,期待公司能够进一步提升费用投放效率或增加费效比考核,释放改革业绩弹性。给予19-20年EPS为0.51、0.59元,给予20年25XPE,一年目标价14.75元,维持"强烈推荐-A"评级。
19Q2收入利润增长12.3％/7.1％,Q2收入预期中放缓。公司19H1营收19.59亿,同比+34.33％,归母净利润1.94亿,同比+32.67％,其中Q2单季营收8.10亿,同比+12.34％,归母净利润0.77亿,同比+7.08％,丰联酒业18Q2已开始并表,故19Q2开始公司营收增速完全靠内生增长,Q2增速放缓属预期之中。19Q2末预收款3.30亿,同比-47.90％,19Q2销售回款8.91亿,同比-2.64％,经营净现金流-1.21亿,较去年同期下降0.53亿,主要系预收款减少及支付给职工的现金增加所致。
毛利率略有下降,费用率持续优化。公司19H1毛利率61.62％,同比-1.02pct,推测一是与费用成本化结算有关,二是中档酒增速高于高档酒,分结构看,以1915、古法20年和十八酒坊15年以上为代表的高端酒,上半年收入6.7亿,同比增长42.6％,中档酒收入5.8亿,增长69.8％,老白干系列为主的低端酒收入5.7亿,增长15％。19H1销售费用率26.17％,同比-1.95pct,主要系会议费、招待费等下降较多,19H1管理费用率(含研发)8.90％,同比-0.63pct,主要系工资薪酬、日常办公费优化所致。19H1税金及附加比率15.57％,同比+0.67pct,净利率小幅下降-0.12pct至9.9％。
营收有望保持双位数增长,期待公司继续聚焦省内升级和下沉,进一步加强与板城的协同效应,同时在省外并购标的管理上也能有所侧重。公司18年并购丰联酒业带来收入高增长,19Q2之后营收增速将完全依靠内生增长,增速放缓是必然,公司当前产品调整基本结束,重点发力300元以上次高端,有望带动收入保持双位数增长。公司并购板城后,成为省内绝对龙头,但与徽酒和苏酒龙头相比,无论从产品结构还是市占率均差距较大,且河北省竞争环境比较特殊,主要竞争对手并不在于省内地产酒,而是来自川酒、汾酒和洋河等外来名酒竞争,行业竞争更加激烈,期待公司能够进一步聚焦省内市场升级和下沉,在次高端上持续发力,同时不断加强与板城的协同效应,进一步提升市占率。此外,除了板城烧锅外,其他三个省外并购标的管理难度较大,希望公司在管理上也能够有所侧重。
费用率仍居高位,期待公司进一步提升费用投放效率,释放业绩弹性。老白干销售费用率对比同行仍处于较高水平,其中会议费、招待费相比去年同期有明显下降,但人员薪酬和促销费则提升较多。我们预计随着并购丰联后运营和管理逐步进入正轨,公司的销售和管理费用率具备下行空间,期待公司能够进一步提升费用投放效率或增加费效比考核,释放改革业绩弹性。
投资建议:净利率仍有提升空间,维持"强烈推荐-A"评级。公司18年并购丰联酒业带来收入高增长,19Q2之后营收增速将完全依靠内生增长,增速放缓是必然,随着产品结构持续升级,预计公司营收有望保持10％以上增长。随着公司并购丰联后运营管理进入正轨,费用率具备下行空间,期待公司进一步提升费用投放效率或增加费效比考核,释放业绩弹性。给予19-20年EPS为0.51、0.59元,给予20年25XPE,一年目标价14.75元,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:需求下行,省内竞争加剧,并购整合不及预期。
[2019-08-30] 老白干酒(600559):本部仍受低档酒拖累
■中金公司
1H19业绩低于我们预期老白干酒公布1H19业绩,收入19.59亿元,同增34.3％,归母净利润1.94亿元,同增32.7％,业绩低于预期,主要是剔除丰联酒业后的本部收入低于预期,上半年本部收入增长1.4％,较2018年放缓,我们预计上半年本部低档酒收入下滑25~30％。
发展趋势本部的次高端价位仍然处于小规模快速增长阶段,并且公司在千元价格开始有效运营,利于长远发展。我们预计2019年本部次高端价位收入增长23％至10.6亿元,规模仍然较小,将持续受益于省内的消费升级趋势。去年推出的定价千元的高端新品经过培育,初步形成一定的品牌效应和收入规模,有利于带动公司产品结构的持续升级。
公司并购丰联后,省内竞争格局较为清晰,但全国性品牌和其他省份的强势龙头正在加大对河北次高端价位的争夺,我们认为公司需要尽快在省内次高端价位建立品牌认知和提升收入规模。
本部低档酒下滑对收入的影响仍将持续2~3年。由于公司主动调整产品结构的策略,本部低档酒收入2018年下滑19％,我们预计今年下滑20％,明后年仍下滑10％左右。
盈利能力将持续改善,利润增速显著快于收入增速。2018年公司净利率只有9.8％,显著低于类似规模的白酒企业,主要因为产品结构低。产品结构的高端化以及费用投放的优化将持续提升公司的盈利能力,我们预计2019/20年净利润增速24％/24％,显著快于收入增速。
盈利预测与估值由于收入下调,下调2019/20年EPS11.2％/12.1％至0.48/0.60元。
因资本公积转增股本,原目标价20元对应16.15元,现下调目标价10.2％至14.5元,主要由于盈利下调。目标价对应2019/20年29.9x/24.1xP/E,现价对应2019/20年25.7x/20.7xP/E,目标价有16％上涨空间,维持跑赢行业评级。
风险如果低档酒继续大幅下滑,营收恐不达预期。
[2019-08-29] 老白干酒(600559):收入增速仍然承压,调整持续进行中
■方正证券
事件描述
公司上半年实现营收19.59亿元,同比+34.33％；归母净利1.94亿元,同比+32.67％；扣非净利1.83亿元,同比+47.28％。其中Q2收入8.1亿元,同比+12.34％,归母净利7656万元,同比+7.08％；扣非净利7097万元,同比+34.32％。
核心观点
1、扣非业绩符合预期,本部收入增速仍然承压:公司二季度开始并表影响消除,单Q2整体收入增速保持在两位数以上,扣费净利增速达到35％左右,业绩基本符合我们预期；扣除丰联酒业,公司本部上半年收入12.18亿元,同比增约1.3％,可以看到,公司18年、19年上半年主业表现较弱,收入增速只有个位数,核心原因一方面是公司18年开始主动发力去库存,加速周转；另一方面,公司去年加大了产品线梳理,SKU由之前的700多个砍到现在的不足100个(实际贡献收入约60个),目前产品调整已经进入尾声,预计后续受去低端化影响将越来越小,收入增速有望逐步恢复。
2、净利率保持在两位数以上,未来还有进一步提升空间:上半年公司加大次高端培育,消费者投入明显增加,费用成本化结算加上并表因素导致毛利率同比-1pct至61.6％,但分产品看,高端酒收入同比+42.6％至6.7亿元,预计十八酒坊15年/20年增速仍保持在50％以上(销售口径),产品结构持续改善中；Q2淡季公司市场调整力度较大(清理低端、打击假酒等),销售费用率同比仅降低了0.78pct,但从长期角度看,随着费用结构优化及经营效率提升,公司费用率仍有进一步下降空间,我们看好公司净利率未来逐步恢复至行业平均水平18％-20％左右,预计未来两年利润将保持30％-50％的增速。
3、调整持续进行中,公司逻辑不变:总体看,由于品牌力短板以及竞争格局等问题,目前公司仍在调整恢复过程中,但经过几年的努力,公司净利率、收入规模等都已经上了一个台阶,未来还会继续向好。另外,我们一直强调的核心看点没有变化:一是次高端(十八酒坊十五年/二十年等)的放量带来收入提速,二是产品结构提升和费用率下降带动利润率持续提升,三是协同效应加速体现、河北省内市占提高。目前公司是唯一一个市值仅百亿的省级区域龙头,市销率行业最低,未来随着基本面的持续改善,公司空间将被打开。4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为0.55/0.73/0.95元,对应PE23/17/13倍,维持"强烈推荐"评级。
5、风险提示:1)经济增速下降抑制行业需求；2)宏观经济波动导致茅台五粮液等高端白酒价格下行,挤压次高端价位需求；3)并购公司经营基本面不达预期；4)食品安全风险。
[2019-08-29] 老白干酒(600559):老白干酒上半年净利增长33%
■上海证券报
老白干酒发布半年报。上半年实现营收19.59亿元，同比增长34.33%；归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长32.67%。每股收益0.22元。报告期内，公司利润增长，主要原因是：公司于2018年4月份完成对丰联酒业的收购，并于2018年4月对丰联酒业进行合并报表，本期公司合并丰联酒业1-6月份的报表，合并范围变动带来收入增加、利润增加所致。
[2019-07-29] 老白干酒(600559):结构升级区域深耕,携手丰联扬帆起航
■东方证券
内外改革齐发力,老字号品牌焕发新生。老白干作为首批老字号白酒品牌,蜚声中外。15年公司定增和员工持股缓解了资金压力,也实现了利益捆绑,增强团队凝聚力。18年公司成功完成了对丰联酒业100％股权的收购,我们认为两强有望在工艺与香型互补、产品线布局和销售渠道等方面产生协同效应:1)公司产品将由单一的老白干香型向浓香型和酱香型延伸；2)丰富产品线,高中低价格带交错布局；3)携手板城深耕河北,省外多点开花。在渠道运作上,公司以经销模式为主,近年不断推进深度分销,以期精细化运作、提升渗透率。经销商渠道利润率保持合理水平,公司渠道掌控力较强。
省内借经济东风携手板城区域互补,省外三省联动贡献增量。在京津冀一体化发展、雄安新区建设和北京冬奥会筹办三大利好因素的催化下,河北省经济有望再上新台阶。老白干作为河北地产酒龙头,可享受行业扩容和价格带跃升红利:1)市场容量:假设河北白酒行业规模年均增长7％,则到2023年白酒容量为300亿元；2)市占率:老白干联手板城有望贯穿南北,深化省内布局,老白干(包含乾隆醉并表)市占率有望在未来5年提升至16％。此外,公司通过丰联酒业旗下的文王贡、孔府家和武陵酒进一步渗透进安徽、山东和湖南市场,未来有望借势辐射周边,贡献省外业绩增量。
结构升级带来业绩复苏,聚焦战略有望提高利润率。13-16年间,高端酒销售较为低迷,公司主要采取以价换量策略,销量的增长贡献收入增量；16年后公司重新梳理产品线,大幅削减低端品类,叠加清理渠道库存,白酒销量小幅下滑,产品均价提升驱动收入增长。随着调整期逐渐步入尾声,预计未来公司将进入量价齐升阶段。受益于核心产品提价+结构升级,公司毛利率逐渐提升。未来随着资源聚焦费效比提升,叠加收入增长的摊薄效应,公司较高的期间费用率有望逐步回落,盈利能力改善值得期待。
财务预测与投资建议我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.55、0.70、0.86元,结合白酒行业可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为19年的27倍市盈率,对应目标价为14.85元,首次给予买入评级。
风险提示消费升级不达预期、河北省内竞争加剧、并购公司经营业绩放缓、品牌服务毛利率不及预期。
[2019-07-26] 老白干酒(600559):近期情况点评
■财达证券
业绩符合市场预期:公司2018年实现收入35.8亿,同比增长41.3％,归母净利3.5亿,同比增长114.3％。2019年一季度营收11.5亿,同比增长55.8％,归母净利1.17亿,同比增长57.1％。年报业绩符合预期,扣除丰联酒业影响(并表口径收入9.94亿,净利润8857万),本部收入25.9亿,同比增长2.1％,归母净利2.62亿,同比增长60.1％,净利率继续保持在10％以上水平。
产品调整进入尾声,新业务增长可期:公司主业18年表现较弱,收入增速只有个位数。核心原因一方面是公司18年主动发力去库存,加速周转,库存量较17年降低44.4％；另一方面,公司自17年开始一直在梳理产品线,SKU由之前的700多个砍到现在的不足200个,影响了近两年的增速。目前公司产品调整进入尾声,今年一季度扣除并表影响本部收入增速提升至8％左右,预计下半年还会进一步加速。
投资期已过,新产品业绩进入兑现阶段:18年武陵酒和板城酒收入增速超过40％(销售口径),基本面表现均超预期,预计丰联酒业三年业绩承诺有望提前完成。板城收购后,由公司接管经营管理,18年梳理市场费用投入较大,但产品结构提升明显,预计未来对利润贡献仍有很大提升空间。
盈利预测:我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.40元、0.44元和0.51元,对应动态市盈率分别为31.9倍、28.5倍和24.7倍,首次覆盖给予公司"增持"评级。
风险提示:1)市场风险；2)政策风险。
=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================