600550天威保变股票走势分析
≈≈保变电气600550≈≈(更新:22.01.26)
[2022-01-26] 保变电气(600550):保变电气2021年净利润预增99%
■上海证券报
保变电气发布业绩预告。公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为4,200万元左右，同比增加98.80%左右。
[2021-09-23] 保变电气(600550):保变电气中标约5.6亿元国家电网采购项目
■上海证券报
保变电气公告，公司中标国家电网第二十三批采购中的白鹤滩-浙江±800kV特高压直流输电工程布拖站二期14台换流变压器，预计2022年4月至7月陆续交付，预计公司本次中标总金额约为5.6亿元。
[2021-01-18] 保变电气(600550):保变电气非公开发行股票申请未获审核通过
■证券时报
保变电气(600550)1月18日晚间公告，非公开发行股票申请未获得证监会发审委审核通过。
[2020-12-11] 保变电气(600550):保变电气拟收购保菱公司剩余34%股权
■证券时报
保变电气(600550)12月11日晚间公告，公司拟以400万元，收购保定保菱变压器有限公司(简称“保菱公司”)两个日方股东三菱电机株式会社和三菱电机(中国)有限公司合计持有的保菱公司34%股权。收购完成后，保菱公司将成为公司全资子公司。
[2020-06-03] 保变电气(600550):保变电气参股公司新光硅业终结破产程序
■证券时报
保变电气(600550)6月3日晚间公告，4月24日，参股子公司新光硅业的管理人向乐山中院提出申请，称新光硅业破产清算工作已完成，请求乐山中院裁定终结新光硅业破产程序。乐山中院裁定，终结新光硅业破产程序。公司在以前年度已对新光硅业的长期股权投资和债权全额计提减值准备，此次破产程序终结对公司当期及今后利润不会产生影响。
[2020-03-03] 保变电气(600550):保变电气定增事项获得中国兵器装备集团批复
■证券时报
保变电气(600550)3月3日晚公告，公司当日收到中国兵器装备集团有限公司的批复，原则同意公司此次非公开发行不超过5.52亿股A股股份、募集资金总额不超5亿元的总体方案。
[2020-03-02] 保变电气(600550):保变电气连续三日涨停,公司提示风险
■证券时报
保变电气(600550)连续三个交易日涨停，公司3月2日晚提示风险称，公司2019年预计、2018年扣非后归母净利润均为负，主业盈利能力较弱；市盈率显著高于同行业水平；本次非公开发行尚需履行审批程序，存在不确定性风险。
[2019-09-20] 保变电气(600550):保变电气产品中标特高压工程换流站项目
■证券时报
保变电气(600550)9月20日晚间公告，公司中标雅中-江西特高压直流工程南昌换流站项目14台换流变压器设备、雅中换流站2台站用变、排油系统，预计2020年2月至4月陆续交付。预计公司此次中标总金额约6.03亿元，公司2018年度营业收入为31.87亿元。
[2019-09-04] 保变电气(600550):保变电气拟定增募资5亿元
■上海证券报
随着再融资政策逐步有序放宽，距离前次定增完成已1年多的保变电气有意启动新一轮再融资，而且获得大股东兵装集团支持。
保变电气9月3日晚发布公告称，为优化资本结构，改善财务状况，缓解运营压力，公司正在筹划非公开发行股票事项，非公开发行不超过3.68亿股股份，募集不超过5亿元资金。此次定增对象包括控股股东兵装集团，因此，本次发行构成关联交易。
2018年8月，保变电气完成了一次定增。彼时，公司向兵装集团发行了3.07亿股股份，募集11.17亿元资金，用于偿还金融机构贷款及补充流动资金。根据近日披露的募集资金使用情况，公司偿还了6亿元的金融机构贷款，剩余补充了流动资金，并收到了24.17万元的利息。
从经营状况看，保变电气颇需资金支持。8月8日，保变电气发布了并不亮丽的2019年半年报，公司实现营收约12.67亿元，同比下降19.4%。截至6月末，公司资产负债率为86.8%，该指标尽管因前次定增募资而较上年同期的93.27%有所下降，但仍然较高。由此，公司适时启动包括向大股东在内特定对象的定增，有利于降低负债率，以轻装上阵。
据悉，保变电气主营输变电业务，主要是制造和销售大型电力变压器及其配件。输变电业务是公司的传统优势业务，尤其在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造领域，具有较强的市场竞争力，其在该产品上的技术达到国际先进水平。
[2019-08-09] 保变电气(600550):应收账款占营收超七成,保变电气主业持续亏损
■上海证券报
随着2019年半年报披露季的到来，上市公司是几家欢喜几家愁。位于河北的保变电气无疑位于“愁”的行列，在经历了去年巨亏后，今年上半年依旧深陷亏损泥沼。
8月8日，保变电气发布2019年半年报，公司实现营收约为12.67亿元，同比下降19.4%;扣非后净利约为-1.22亿元。
上证报注意到，保变电气主业持续亏损背后，是其主业经营模式常年遭受上下游挤压。今年上半年，其应收账款占营收的比重超过七成，远超同行业上市公司。
据保变电气证券部工作人员介绍，公司亏损主要是因为收入下降，产品结构存在问题，但同比去年上半年的亏损有所减少。至于应收账款常年高企，主要是由于下游客户的议价能力较强。
主业持续盈利能力较弱
保变电气主营输变电业务，主要是制造和销售大型电力变压器及其配件。输变电业务是公司的传统优势业务，尤其在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造领域，具有较强的市场竞争力，其在该产品上的技术达到国际先进水平。
但是，保变电气的业绩却不乐观。在2018年，保变电气扣非后净利约为-9.65亿元;2019年上半年，公司扣非后净利约为-1.22亿元。
这从保变电气主要控股参股的9家子公司便能看出端倪。2019年上半年，保变电气主要控股参股的9家子公司中，有7家处于亏损状态，其中有2家子公司的净资产为负;尚未亏损的2家子公司盈利能力也很微弱。
对于今年上半年的亏损，保变电气并未提及具体原因。不过，关于2018年的巨亏，保变电气此前在回复2018年年报问询函称，主要是变压器收入减少，尤其是特高压产品销量、收入下降，固定成本费用无法摊薄，毛利减少;同时，计提减值了可供出售的金融资产。
“我感觉应该是逐渐向好的方向发展。”保变电气证券部工作人员表示，公司当前的亏损状况，不可能一下子就扭转过来，这不符合经济发展规律，但是确实是在向好。
然而，上证报发现，保变电气的主业盈利能力常年较弱。2014年至2018年，保变电气扣非后净利分别约为-1亿元、-6.74亿元、539万元、-1.39亿元和-9.65亿元。
保变电气表示，随着国家特高压重点项目的批准建设，一大批重点项目的中标，提升了公司的总体市场占有率。公司将紧紧抓住市场机会，不断提高自身的核心竞争力，促使主业盈利能力不断增强。
上半年营收中超七成为应收账款
在增强主业盈利能力方面，虽然保变电气试图给予外界信心，但是其经营模式却常年遭受上下游挤压，这仍旧令人感到困惑。
2019年上半年，保变电气营收中超过七成为应收账款。其中，账龄在0至6个月的应收账款约为9.9亿元，对应营收约为12.67亿元，占比约为78.14%。而在2018年，保变电气账龄在1年以内的应收账款约为13.5亿元，对应营收约为31.87亿元，占比约为42.36%。相比而言，该项数据今年上半年涨了35.78个百分点。
而同行业一家规模相当的上市公司，2019年上半年账龄在0至6个月的应收账款约为19.79亿元，对应营收约为35.64亿元，占比约为55.53%。
据保变电气介绍，2017年和2018年度，公司应收账款前五名对象为国家电网有限公司与中国南方电网有限责任公司的下属企业、印度国网公司等企业，受整体经济增速放缓的影响，国内市场货款的回收难度有所增加。
保变电气证券部工作人员称，这与公司的订单、回款安排和产品结构都有关系。下游客户的议价能力较强，他们在货款支付上具有一定的计划性。这让保变电气的货款回收滞后于各项生产投入，资金明显紧张。
2018年8月，保变电气进行非公开发行募资。截至2019年6月30日，该项募集资金已使用完毕。其中，用于偿还金融机构贷款6亿元，补充流动资金约5.07元。
在上游，保变电气又遭遇了原材料价格上涨。据保变电气介绍，公司的变压器产品主要原材料包括硅钢片、铜、变压器油、钢材，价格波动会直接影响公司的生产成本，进而对公司的盈利水平造成影响。
而近年来上述原材料的价格均不同程度上涨。保变电气称，公司在2018年为保持产品质量口碑，仍然选用高质量的品牌材料，造成了公司制造成本的进一步上涨。
保变电气证券部工作人员表示，公司的原材料比较固定，但是订货周期和采购周期不同，导致成本不好控制。比如，公司一两年前的订单，要过一两年之后才能交货，之前是已经订好了货物，但是原材料价格出现了变动。
保变电气采用订单式生产模式。2019年上半年，保变电气计提存货跌价准备，影响其利润总额为-2163.15万元。
[2019-08-07] 保变电气(600550):保变电气上半年亏损7713万元
■证券时报
保变电气(600550)8月7日晚间披露半年报，上半年公司实现营收12.67亿元，同比下降19.4%；净利亏损7713万元，上年同期亏损1.3亿元。报告期内，公司夯实巩固特高压等高端产品的技术优势，同时努力提高常规产品市场竞争力。此外，公司完成了多项重大科研项目的技术开发，保持了高端产品的技术优势。
[2019-02-01] 保变电气(600550):保变电气预中标国家电网两项目,预计中标金额合计22.26亿元
■上海证券报
保变电气公告，公司预中标国家电网青海-河南、陕北-武汉±800kV特高压直流输电工程第一次设备招标采购换流变压器项目；预中标国家电网张北-雄安、驻马店-南阳特高压工程第一次设备招标采购1000kV项目。公司预计青海-河南、陕北-武汉±800kV特高压直流输电工程750kV变压器和换流变压器中标总金额约为19.17亿元；预计2018年张北-雄安、驻马店-南阳特高压工程1000kV变压器中标总金额为3.09亿元。公司2017年度经审计营业收入43.68亿元。
[2018-09-14] 保变电气(600550):保变电气,中标8.6亿元项目
■证券时报
保变电气(600550)9月14日晚间公告，中国南方电网阳光电子商务平台发布公告，公司中标乌东德电站送电广东广西特高压多端直流示范工程直流主设备1个标包，共计14台柔直变压器(HY、LY型)，预计从2019年7月至2020年3月陆续交付。预计公司本次中标总金额约为8.6亿元。
[2018-01-16] 保变电气(600550):保变电气高价并购告败,警惕后续分步走绕开审核
■上海证券报
四度修订方案，两改收购比例，背靠央企的保变电气并购云变电气一事终究还是以失败告终。1月13日，公司宣布放弃收购云变电气，只留向控股股东兵装集团募资还贷、补流一个“纯粹”的定增交易。
审视该方案，几经折腾，甚至下调收购比例，都无法令保变电气如愿的背后原因，应是监管层对公司收购云变电气所采用的蹊跷估值方法、标的资产在行业激烈竞争下可持续盈利能力的有力质疑，使得这起有悖于《上市公司重大资产重组管理办法》精神的并购案知难而退。
一个可能的变数是，定增并购不行，可否先贷款以现金方式收购，从而规避行政审核，待到定增融资到位，还贷置换？
为何高价收购盈利不确定资产
对上市公司股东来说，衡量公司价值的核心指标是ROE，即手中股票对应的公司盈利能力。正因如此，《上市公司重大资产重组管理办法》明确，重组应有利于上市公司增强持续经营能力，促进上市公司质量不断提高。但保变电气并购云变电气的方案却反其道而行。
根据2016年5月13日首次披露的方案，保变电气拟向兵装集团发行股份，募集11.25亿元资金，同时向上海长威、南方资产发行股份，收购其合计持有的云变电气79.97%股份。而在第三次修订中，保变电气调整收购方案和比例，仅向上海长威发行股份，收购其持有的云变电气54.97%股份。云变电气100%股权估值为5.93亿元，此次交易涉及的54.97%股份最终交易价格为3.26亿元。
然而，下调收购比例并未减少阻碍。在业内人士看来，保变电气此次方案久拖未决的核心问题，依然是对云变电气估值方法的蹊跷使用。
不同于A股收购中惯常使用的收益法，保变电气收购云变电气估值采用的是资产基础法，理由主要有三方面，一是收益法需考量新厂区预期投资带来的预期财务费用，会对公司业绩产生不利影响；二是近年来行业竞争加剧，收益法“相关预测均采用保守值”；三是未来盈利能力不确定，资产基础法从资产重置角度更合理。
但从评估结果来看，不考虑未来经营风险，看似更加公平的资产基础法评估价值为6.01亿元，远高于按收益法评估的5.11亿元。这意味着，保变电气明知未来经营存在不小风险，却直接无视，依然按照更高价格收购。
有投行人士表示，上市公司收购资产的核心标准是能否提升公司盈利能力，增厚公司业绩，不能仅看资产重置价值。如果收购资产不能创造利润，未来仅计提损失就足以拖垮业绩。保变电气曾斥巨资涉足光伏业务，但最终未能创造利润，前期投入的资产设备处置时根本卖不上价。
事实上，云变电气的处境已经开始恶化。在营收方面，2014年至2016年，云变电气营收分别为6.63亿元、7.47亿元和6.03亿元，同比增长率分别为29.38%、12.67%和-19.32%，2017年上半年更是萎缩至2.02亿元。盈利方面，2015年、2016年和2017年上半年，云变电气归属于母公司所有者的净利润分别为3127.8万元、3493.79万元和519.8万元。
云变电气坦言，2017年业绩下滑正是由于上下游行业周期性波动导致利润空间收缩和营业收入减少，预计全年营收同比下降16.89%，而原材料上涨趋势更是导致当年净利润仅为1500万元，同比下滑66.9%。
竞争力堪忧无益于改善业绩质量
与估值方法同样蹊跷的，还有保变电气对于云变电气发展前景的模糊表述。回归聚焦输变电业务，对保变电气来说本是“驾轻就熟”，但此前十数年将大量精力耗费在新能源业务上，已令公司及拟置入资产竞争优势大幅下降。同时，行业增长空间也大不如前，也令其接下来的发展前景难言乐观。
“输变电市场增速与经济增长密切相关，现在经济正处于转方式调结构时期，输变电投资规模已有所放缓。”输变电行业资深人士告诉记者。从龙头企业利润率情况也可以窥其一二。2017年上半年，保变电气销售毛利率同比减少1.27%，中国西电变压器业务毛利率同比减少1.02个百分点，特变电工变压器业务毛利率因加强成本精细化管控同比增加0.89个百分点。
据透露，在高端输变电设备领域，特变电工、中国西电和保变电气为三大龙头公司。中国西电背靠国家电网，在当前新建电厂减少、国家电网采购为主的情况下，潜在优势不言而喻；特变电工近年来技术提升较快，主要面向竞争不是太激烈的中高端市场。
而保变电气主攻方向仍是中低端市场，竞争较为激烈。云变电气的电力变压器业务技术水平也难言优异，在搬迁后，其电力变压器产品才由220kV及以下的电压等级升级为220至500kV级产品，甚至不及保变电气技术水平。
云变电气主要产品——牵引变压器也深受基础设施投资影响，其2017年上半年盈利不及预期，正是由于当期铁路投资不及预期，部分已中标工程设备延期交付。而在行业竞争中，云变电气也难与其他竞争者拉开差距。2017年1月至8月，云变电气中标金额市场占有率为33.9%，而中铁工业为26.82%，特变电工旗下公司合计为22.37%。
对于未来，公司自己也不乐观。据公告，未来三年我国东北地区高铁项目建设占比较大，由于技术路径选择不同，东北地区高铁项目基本采用直供供电方式，不需要设置自耦变压器，因此，自耦变压器需求量可能有所下降。另外，云变电气生产基地地处西南，距东北地区较远，产品运费和安装服务费将有所增加，也将导致产品综合成本提高。
面对监管层质疑，保变电气的回复多处地方存在前后矛盾。例如，在首次反馈意见说明中，公司提出“因行业下游投资进度不及预期，牵引变压器生产企业普遍面临较大的营收压力”，而在二次反馈意见说明中，公司却认为“云变电气所处的铁道牵引变压器市场需求逐渐增长”。
警惕公司分步走绕开定增并购审核
正因如此，在2018年1月13日披露的最新修订稿中，保变电气直接砍掉对云变电气的收购方案，依然保留募资用途为还贷、补流的定增。
由于公司并未一同放弃再融资这个诉求，因此后续公司如何运作还存在变数。如果公司分步走，似乎可绕开定增并购的审核。其可能的做法就是：先通过贷款或其他融资方式筹措资金，然后以现金方式收购云变电气，待到再融资完成后，以此募资还贷、补流，最终完成并购资金替换。
纵观最近1年证监会对定增再融资的反馈意见，监管层重点关注的一个问题就是：未来有没有重大资本性支出？这也是监管层警惕上市公司通过分步走方式绕开定增并购审核的体现。
[2017-04-06] 保变电气(600550):雄安与军工混改双催化,估值与财务结构齐修复-年报点评
■联讯证券
输变电产品毛利率提升带动公司主营业务业绩反弹2016年公司扣除非经常性损益后净利润539.87万元，而去年扣非净利润为-6.74亿元，主营输变电业务业绩大幅反弹。业绩改善主要得益于输变电产品毛利率的大幅提升，公司整体销售毛利率为23.65％，同比增长5.60％，主营输变电产品毛利率为23.50％，同比增长5.59％。我们认为毛利率提升与输变电行业基本面关系不大，公司的变电器与互感器产销量在2016年也都出现了同比较大幅度下滑的情况。毛利率提升的主因是兵装集团入主公司以来一直提倡降本增效，精细化管理，原料采购根据消耗与库存量采用动态管理，并根据订单结构变化及时调整，极大减少了资金占用，提高了产品竞争力。
关注非公开发行落地对公司财务结构改善我们看到公司目前整体财务状较为不理想，资产负债率较高，偿债压力较大。公司2016年的财务费用虽然同比下降11.81％，但财务费用率达6.24％，同比行业公司处于较高水平。我们对公司未来财务结构大幅改善保持乐观，原因一，公司拥有兵装集团强大的股东背景，作为国内巨型国企，兵装集团目前总计持有公司56.42％股份，为公司第一大股东与实际控制人；原因二，公司正在筹划非公开发行股份，募集资金除了用于整合兵装集团旗下输变电企业云意电气外，将投入6亿元用于偿还金融机构贷款，投入5.25亿元用于补充流动资金，发行完成后公司伴随财务状况的大幅改善，财务费用降低，公司安全边际将大大提升，本次发行兵装集团以11.25亿元现金认购股份，假设定增落地，兵装集团对保变的合计持股比例也将提高至60.31％
充分收益"一带一路"战略下海外特高压加速建设机遇
"一带一路"战略加速实施，特高压输配电建设是区域国家重点合作领域，公司在特高压交直流市场处于优势地位，是"两网"特高压建设交直流变压器的主要供应商，公司在保持国内市场占有率的同时，抓住"一带一路"机遇积极走出，开展公司海外业务也将是公司重要经营计划。
投资评级
我们预计2017~2019年，公司EPS分别为0.06元、0.14元和0.20元，对应动态PE分别为127倍、51倍和34倍。考虑到近期公司股价在中央决定设立"雄安新区"的催化下大幅走高，当前时点我们给予公司"增持"评
级。
风险提示
公司财务状况持续恶化风险，变压器订单不达预期风险，核电变电器行业竞争加剧压缩公司市场份额风险，海外核电变压器业务推进不达预期风险。
[2017-04-03] 保变电气(600550):输变电装备领先企业,有望受益雄安新区建设-公司研究报告
■海通证券
输变电装备领先企业，兵装集团为实际控制人。公司主营大型电力变压器及配件制造销售，主导产品为220kV-100kV超高压、大容量变压器，在高电压、大容量变压器领域具备较强实力，技术水平国内领先。公司控股股东为兵装集团，合计持有56.43％股权。兵装集团为中央直接管理的骨干企业，业务涵盖了特种产品、车辆、新能源、装备制造四大板块。2015年，兵装集团营收4386亿元，净利润296亿元左右，实力非常雄厚。
“聚焦输变电主业”，重回正轨。2008年，公司外延进入光伏、风电领域，2012年，由于国际市场环境等问题导致行业产能过剩，产品价格大幅下跌，公司业务受到比较大的影响，2012-2013年均出现大幅亏损。2013年，通过非公发行等手段，公司调整发展思路，陆续剥离新能源产业的资产，主营业务聚焦至“输变电”主业，公司重回正轨，2014年即实现扭亏为盈。
非公发行预案基本情况：近期，公司公告非公开发行预案修订稿，募集不超过14.51亿元，用于收购云变电气54.97％股份和偿还金融机构贷款（6亿元）、补充流动资金等。其中，兵装集团拟以现金11.25亿元进行认购；上海长威拟以持有的54.97％的云变电气股权进行认购，云变电气54.97％股权交易价格定为3.26亿元。
收购云变电气股权&改善资本结构。公司在电气化铁道牵引变压器领域技术处于领先地位。2015年营收7.57亿元，归母净利润达到3128万元，收购完成后，将对上市公司业绩形成一定的提振。同时，本次募集资金将为提升公司盈利能力、提升经营稳健性带来非常积极的影响，预计将为公司节省财务费用2800万元以上。资产负债结构亦将带来积极改善，2016年，公司资产负债率93.43％，发行完成后，预计将达到80.28％左右。
有望受益雄安新区建设。雄安新区规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域。起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里，未来发展潜力极其巨大。保变电气为保定为数不多的上市公司之一，有望受益。
盈利预测与投资建议。不考虑资产注入的情况下，我们预计，2017-2018年，公司营收分别达到42.72、45.29亿元，归母净利润分别达到1.19、1.32亿元，同比分别增长9.50％、10.72％，分别实现每股收益0.08元、0.09元，考虑到因转型问题，公司处于业务爬坡暂不进行评级。
风险提示。政策性风险。
[2017-03-24] 保变电气(600550):估值重新修复,主业增长可期-年报点评
■川财证券
年报业绩简评：
公司近日发布2016年年报，2016年营业收入为40.68亿元，较上年同期增1.02%；归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元，较上年同期增20.38%；基本每股收益为0.071元，较上年同期增20.34%。
点评：
破产清算完成，估值重新修复。公司投资的天威四川硅业有限责任公司和乐山乐电天威硅业科技有限责任公司的破产清算基本完成，今年估值将得到重新修复，我们认为，公司最困难的时期已经度过，业绩开始触底反弹。
受益电网投资，主业增长可期。2016年国内经济运行缓中趋稳、稳中向好，供给侧结构性改革初见成效，输变电产业增速也逐步上升，电网投资同比增长16.9%，公司在高电压、大容量变压器制造方面拥有成熟的设计和制造技术，产品的技术水平处于国内领先地位，具有很高的市场占有率。公司2016年实现40.68亿元的营收，同比增长1.02%；归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长20.38%。我们认为，公司受益于十三五期间的电网投资，将维持稳定增长。
搭乘“一带一路”，加速中国制造升级。公司搭乘国家“一带一路”战略，优化生产结构，2016年出口国外的设备毛利率同比增长20.96%。并在1000kV交流特高压变压器、750kV级大容量高阻抗自耦变压器、超高压发电机主变压器、特大容量换流变压器、1000kV单主柱大容量并联电抗器等关键技术和产品研制投入超过1亿，加速中国制造升级，确保公司技术的龙头地位。
投资建议：根据万得一致预测，公司2017、2018年营收分别为52.32亿、65.59亿，实现净利润分别为2.15亿、3.96亿，EPS为0.14，0.26。 我们暂未覆盖该公司。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动巨大；应收账款回收难度增加及存货增大。
[2016-12-12] 保变电气(600550):专注变压器主业,迎来业绩修复期-公司研究
■联讯证券
兵装集团入主，回归主业业绩修复空间巨大
中国兵器装备集团通过参与非公开发行认购，直接持股比例提升至33.47％，正式成为公司第一大股东。强大股东支持下，公司回归输变电主业，剥离亏损资产，2014年当年公司经营面即显著改善：输变电板块实现净利润7.64亿元，同比增长119.94％，产品毛利率增长至20.31％，同比增长151.36％。经营面改善，业绩修复，公司价值有待重估。
关注公司核电变压器业务突破
在核电行业持续景气上升背景下，公司自身核电变压器在市场内独树一帜，国内市场占有率保守估计在50％以上，品牌优势明显，看好行业景气下公司核电变压器带来的业绩增量。同时，公司在海外核电变压器市场也是独树一帜，公司成功研发并交付了ITER项目法国电变压器项目，公司产品获得国际认可。
关键假设
国内特高压建设持续加快推进，"十三五"期间国内开工核电机组数达到30台以上。
股价催化剂
按照我国的核电中长期发展规划，到2020年，我国运行核电装机容量将达到5800万千瓦，在建3000万千瓦左右。目前，核电发电量仅占全国发电总量的3％，而在全球范围内，核电发电量在总发电量中的占比超过了10％，其中全球共有超过10个国家的核电发电量占总发电量比重超过20％。我国核电还有较大发展空间。
投资评级
我们预计2016~2018年，公司EPS分别为0.06元、0.14元和0.26元，对应动态PE分别为108倍、46倍和25倍。利用绝对估值法，我们给予目标价9.24元。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示
公司财务状况持续恶化风险，变压器订单不达预期风险，核电变电器行业竞争加剧压缩公司市场份额风险，海外核电变压器业务推进不达预期风险。
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司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2022-01-26] 保变电气(600550):保变电气2021年净利润预增99%
■上海证券报
保变电气发布业绩预告。公司预计2021年实现归属于上市公司股东的净利润为4,200万元左右，同比增加98.80%左右。
[2021-09-23] 保变电气(600550):保变电气中标约5.6亿元国家电网采购项目
■上海证券报
保变电气公告，公司中标国家电网第二十三批采购中的白鹤滩-浙江±800kV特高压直流输电工程布拖站二期14台换流变压器，预计2022年4月至7月陆续交付，预计公司本次中标总金额约为5.6亿元。
[2021-01-18] 保变电气(600550):保变电气非公开发行股票申请未获审核通过
■证券时报
保变电气(600550)1月18日晚间公告，非公开发行股票申请未获得证监会发审委审核通过。
[2020-12-11] 保变电气(600550):保变电气拟收购保菱公司剩余34%股权
■证券时报
保变电气(600550)12月11日晚间公告，公司拟以400万元，收购保定保菱变压器有限公司(简称“保菱公司”)两个日方股东三菱电机株式会社和三菱电机(中国)有限公司合计持有的保菱公司34%股权。收购完成后，保菱公司将成为公司全资子公司。
[2020-06-03] 保变电气(600550):保变电气参股公司新光硅业终结破产程序
■证券时报
保变电气(600550)6月3日晚间公告，4月24日，参股子公司新光硅业的管理人向乐山中院提出申请，称新光硅业破产清算工作已完成，请求乐山中院裁定终结新光硅业破产程序。乐山中院裁定，终结新光硅业破产程序。公司在以前年度已对新光硅业的长期股权投资和债权全额计提减值准备，此次破产程序终结对公司当期及今后利润不会产生影响。
[2020-03-03] 保变电气(600550):保变电气定增事项获得中国兵器装备集团批复
■证券时报
保变电气(600550)3月3日晚公告，公司当日收到中国兵器装备集团有限公司的批复，原则同意公司此次非公开发行不超过5.52亿股A股股份、募集资金总额不超5亿元的总体方案。
[2020-03-02] 保变电气(600550):保变电气连续三日涨停,公司提示风险
■证券时报
保变电气(600550)连续三个交易日涨停，公司3月2日晚提示风险称，公司2019年预计、2018年扣非后归母净利润均为负，主业盈利能力较弱；市盈率显著高于同行业水平；本次非公开发行尚需履行审批程序，存在不确定性风险。
[2019-09-20] 保变电气(600550):保变电气产品中标特高压工程换流站项目
■证券时报
保变电气(600550)9月20日晚间公告，公司中标雅中-江西特高压直流工程南昌换流站项目14台换流变压器设备、雅中换流站2台站用变、排油系统，预计2020年2月至4月陆续交付。预计公司此次中标总金额约6.03亿元，公司2018年度营业收入为31.87亿元。
[2019-09-04] 保变电气(600550):保变电气拟定增募资5亿元
■上海证券报
随着再融资政策逐步有序放宽，距离前次定增完成已1年多的保变电气有意启动新一轮再融资，而且获得大股东兵装集团支持。
保变电气9月3日晚发布公告称，为优化资本结构，改善财务状况，缓解运营压力，公司正在筹划非公开发行股票事项，非公开发行不超过3.68亿股股份，募集不超过5亿元资金。此次定增对象包括控股股东兵装集团，因此，本次发行构成关联交易。
2018年8月，保变电气完成了一次定增。彼时，公司向兵装集团发行了3.07亿股股份，募集11.17亿元资金，用于偿还金融机构贷款及补充流动资金。根据近日披露的募集资金使用情况，公司偿还了6亿元的金融机构贷款，剩余补充了流动资金，并收到了24.17万元的利息。
从经营状况看，保变电气颇需资金支持。8月8日，保变电气发布了并不亮丽的2019年半年报，公司实现营收约12.67亿元，同比下降19.4%。截至6月末，公司资产负债率为86.8%，该指标尽管因前次定增募资而较上年同期的93.27%有所下降，但仍然较高。由此，公司适时启动包括向大股东在内特定对象的定增，有利于降低负债率，以轻装上阵。
据悉，保变电气主营输变电业务，主要是制造和销售大型电力变压器及其配件。输变电业务是公司的传统优势业务，尤其在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造领域，具有较强的市场竞争力，其在该产品上的技术达到国际先进水平。
[2019-08-09] 保变电气(600550):应收账款占营收超七成,保变电气主业持续亏损
■上海证券报
随着2019年半年报披露季的到来，上市公司是几家欢喜几家愁。位于河北的保变电气无疑位于“愁”的行列，在经历了去年巨亏后，今年上半年依旧深陷亏损泥沼。
8月8日，保变电气发布2019年半年报，公司实现营收约为12.67亿元，同比下降19.4%;扣非后净利约为-1.22亿元。
上证报注意到，保变电气主业持续亏损背后，是其主业经营模式常年遭受上下游挤压。今年上半年，其应收账款占营收的比重超过七成，远超同行业上市公司。
据保变电气证券部工作人员介绍，公司亏损主要是因为收入下降，产品结构存在问题，但同比去年上半年的亏损有所减少。至于应收账款常年高企，主要是由于下游客户的议价能力较强。
主业持续盈利能力较弱
保变电气主营输变电业务，主要是制造和销售大型电力变压器及其配件。输变电业务是公司的传统优势业务，尤其在高电压、大容量变压器以及特高压交、直流变压器制造领域，具有较强的市场竞争力，其在该产品上的技术达到国际先进水平。
但是，保变电气的业绩却不乐观。在2018年，保变电气扣非后净利约为-9.65亿元;2019年上半年，公司扣非后净利约为-1.22亿元。
这从保变电气主要控股参股的9家子公司便能看出端倪。2019年上半年，保变电气主要控股参股的9家子公司中，有7家处于亏损状态，其中有2家子公司的净资产为负;尚未亏损的2家子公司盈利能力也很微弱。
对于今年上半年的亏损，保变电气并未提及具体原因。不过，关于2018年的巨亏，保变电气此前在回复2018年年报问询函称，主要是变压器收入减少，尤其是特高压产品销量、收入下降，固定成本费用无法摊薄，毛利减少;同时，计提减值了可供出售的金融资产。
“我感觉应该是逐渐向好的方向发展。”保变电气证券部工作人员表示，公司当前的亏损状况，不可能一下子就扭转过来，这不符合经济发展规律，但是确实是在向好。
然而，上证报发现，保变电气的主业盈利能力常年较弱。2014年至2018年，保变电气扣非后净利分别约为-1亿元、-6.74亿元、539万元、-1.39亿元和-9.65亿元。
保变电气表示，随着国家特高压重点项目的批准建设，一大批重点项目的中标，提升了公司的总体市场占有率。公司将紧紧抓住市场机会，不断提高自身的核心竞争力，促使主业盈利能力不断增强。
上半年营收中超七成为应收账款
在增强主业盈利能力方面，虽然保变电气试图给予外界信心，但是其经营模式却常年遭受上下游挤压，这仍旧令人感到困惑。
2019年上半年，保变电气营收中超过七成为应收账款。其中，账龄在0至6个月的应收账款约为9.9亿元，对应营收约为12.67亿元，占比约为78.14%。而在2018年，保变电气账龄在1年以内的应收账款约为13.5亿元，对应营收约为31.87亿元，占比约为42.36%。相比而言，该项数据今年上半年涨了35.78个百分点。
而同行业一家规模相当的上市公司，2019年上半年账龄在0至6个月的应收账款约为19.79亿元，对应营收约为35.64亿元，占比约为55.53%。
据保变电气介绍，2017年和2018年度，公司应收账款前五名对象为国家电网有限公司与中国南方电网有限责任公司的下属企业、印度国网公司等企业，受整体经济增速放缓的影响，国内市场货款的回收难度有所增加。
保变电气证券部工作人员称，这与公司的订单、回款安排和产品结构都有关系。下游客户的议价能力较强，他们在货款支付上具有一定的计划性。这让保变电气的货款回收滞后于各项生产投入，资金明显紧张。
2018年8月，保变电气进行非公开发行募资。截至2019年6月30日，该项募集资金已使用完毕。其中，用于偿还金融机构贷款6亿元，补充流动资金约5.07元。
在上游，保变电气又遭遇了原材料价格上涨。据保变电气介绍，公司的变压器产品主要原材料包括硅钢片、铜、变压器油、钢材，价格波动会直接影响公司的生产成本，进而对公司的盈利水平造成影响。
而近年来上述原材料的价格均不同程度上涨。保变电气称，公司在2018年为保持产品质量口碑，仍然选用高质量的品牌材料，造成了公司制造成本的进一步上涨。
保变电气证券部工作人员表示，公司的原材料比较固定，但是订货周期和采购周期不同，导致成本不好控制。比如，公司一两年前的订单，要过一两年之后才能交货，之前是已经订好了货物，但是原材料价格出现了变动。
保变电气采用订单式生产模式。2019年上半年，保变电气计提存货跌价准备，影响其利润总额为-2163.15万元。
[2019-08-07] 保变电气(600550):保变电气上半年亏损7713万元
■证券时报
保变电气(600550)8月7日晚间披露半年报，上半年公司实现营收12.67亿元，同比下降19.4%；净利亏损7713万元，上年同期亏损1.3亿元。报告期内，公司夯实巩固特高压等高端产品的技术优势，同时努力提高常规产品市场竞争力。此外，公司完成了多项重大科研项目的技术开发，保持了高端产品的技术优势。
[2019-02-01] 保变电气(600550):保变电气预中标国家电网两项目,预计中标金额合计22.26亿元
■上海证券报
保变电气公告，公司预中标国家电网青海-河南、陕北-武汉±800kV特高压直流输电工程第一次设备招标采购换流变压器项目；预中标国家电网张北-雄安、驻马店-南阳特高压工程第一次设备招标采购1000kV项目。公司预计青海-河南、陕北-武汉±800kV特高压直流输电工程750kV变压器和换流变压器中标总金额约为19.17亿元；预计2018年张北-雄安、驻马店-南阳特高压工程1000kV变压器中标总金额为3.09亿元。公司2017年度经审计营业收入43.68亿元。
[2018-09-14] 保变电气(600550):保变电气,中标8.6亿元项目
■证券时报
保变电气(600550)9月14日晚间公告，中国南方电网阳光电子商务平台发布公告，公司中标乌东德电站送电广东广西特高压多端直流示范工程直流主设备1个标包，共计14台柔直变压器(HY、LY型)，预计从2019年7月至2020年3月陆续交付。预计公司本次中标总金额约为8.6亿元。
[2018-01-16] 保变电气(600550):保变电气高价并购告败,警惕后续分步走绕开审核
■上海证券报
四度修订方案，两改收购比例，背靠央企的保变电气并购云变电气一事终究还是以失败告终。1月13日，公司宣布放弃收购云变电气，只留向控股股东兵装集团募资还贷、补流一个“纯粹”的定增交易。
审视该方案，几经折腾，甚至下调收购比例，都无法令保变电气如愿的背后原因，应是监管层对公司收购云变电气所采用的蹊跷估值方法、标的资产在行业激烈竞争下可持续盈利能力的有力质疑，使得这起有悖于《上市公司重大资产重组管理办法》精神的并购案知难而退。
一个可能的变数是，定增并购不行，可否先贷款以现金方式收购，从而规避行政审核，待到定增融资到位，还贷置换？
为何高价收购盈利不确定资产
对上市公司股东来说，衡量公司价值的核心指标是ROE，即手中股票对应的公司盈利能力。正因如此，《上市公司重大资产重组管理办法》明确，重组应有利于上市公司增强持续经营能力，促进上市公司质量不断提高。但保变电气并购云变电气的方案却反其道而行。
根据2016年5月13日首次披露的方案，保变电气拟向兵装集团发行股份，募集11.25亿元资金，同时向上海长威、南方资产发行股份，收购其合计持有的云变电气79.97%股份。而在第三次修订中，保变电气调整收购方案和比例，仅向上海长威发行股份，收购其持有的云变电气54.97%股份。云变电气100%股权估值为5.93亿元，此次交易涉及的54.97%股份最终交易价格为3.26亿元。
然而，下调收购比例并未减少阻碍。在业内人士看来，保变电气此次方案久拖未决的核心问题，依然是对云变电气估值方法的蹊跷使用。
不同于A股收购中惯常使用的收益法，保变电气收购云变电气估值采用的是资产基础法，理由主要有三方面，一是收益法需考量新厂区预期投资带来的预期财务费用，会对公司业绩产生不利影响；二是近年来行业竞争加剧，收益法“相关预测均采用保守值”；三是未来盈利能力不确定，资产基础法从资产重置角度更合理。
但从评估结果来看，不考虑未来经营风险，看似更加公平的资产基础法评估价值为6.01亿元，远高于按收益法评估的5.11亿元。这意味着，保变电气明知未来经营存在不小风险，却直接无视，依然按照更高价格收购。
有投行人士表示，上市公司收购资产的核心标准是能否提升公司盈利能力，增厚公司业绩，不能仅看资产重置价值。如果收购资产不能创造利润，未来仅计提损失就足以拖垮业绩。保变电气曾斥巨资涉足光伏业务，但最终未能创造利润，前期投入的资产设备处置时根本卖不上价。
事实上，云变电气的处境已经开始恶化。在营收方面，2014年至2016年，云变电气营收分别为6.63亿元、7.47亿元和6.03亿元，同比增长率分别为29.38%、12.67%和-19.32%，2017年上半年更是萎缩至2.02亿元。盈利方面，2015年、2016年和2017年上半年，云变电气归属于母公司所有者的净利润分别为3127.8万元、3493.79万元和519.8万元。
云变电气坦言，2017年业绩下滑正是由于上下游行业周期性波动导致利润空间收缩和营业收入减少，预计全年营收同比下降16.89%，而原材料上涨趋势更是导致当年净利润仅为1500万元，同比下滑66.9%。
竞争力堪忧无益于改善业绩质量
与估值方法同样蹊跷的，还有保变电气对于云变电气发展前景的模糊表述。回归聚焦输变电业务，对保变电气来说本是“驾轻就熟”，但此前十数年将大量精力耗费在新能源业务上，已令公司及拟置入资产竞争优势大幅下降。同时，行业增长空间也大不如前，也令其接下来的发展前景难言乐观。
“输变电市场增速与经济增长密切相关，现在经济正处于转方式调结构时期，输变电投资规模已有所放缓。”输变电行业资深人士告诉记者。从龙头企业利润率情况也可以窥其一二。2017年上半年，保变电气销售毛利率同比减少1.27%，中国西电变压器业务毛利率同比减少1.02个百分点，特变电工变压器业务毛利率因加强成本精细化管控同比增加0.89个百分点。
据透露，在高端输变电设备领域，特变电工、中国西电和保变电气为三大龙头公司。中国西电背靠国家电网，在当前新建电厂减少、国家电网采购为主的情况下，潜在优势不言而喻；特变电工近年来技术提升较快，主要面向竞争不是太激烈的中高端市场。
而保变电气主攻方向仍是中低端市场，竞争较为激烈。云变电气的电力变压器业务技术水平也难言优异，在搬迁后，其电力变压器产品才由220kV及以下的电压等级升级为220至500kV级产品，甚至不及保变电气技术水平。
云变电气主要产品——牵引变压器也深受基础设施投资影响，其2017年上半年盈利不及预期，正是由于当期铁路投资不及预期，部分已中标工程设备延期交付。而在行业竞争中，云变电气也难与其他竞争者拉开差距。2017年1月至8月，云变电气中标金额市场占有率为33.9%，而中铁工业为26.82%，特变电工旗下公司合计为22.37%。
对于未来，公司自己也不乐观。据公告，未来三年我国东北地区高铁项目建设占比较大，由于技术路径选择不同，东北地区高铁项目基本采用直供供电方式，不需要设置自耦变压器，因此，自耦变压器需求量可能有所下降。另外，云变电气生产基地地处西南，距东北地区较远，产品运费和安装服务费将有所增加，也将导致产品综合成本提高。
面对监管层质疑，保变电气的回复多处地方存在前后矛盾。例如，在首次反馈意见说明中，公司提出“因行业下游投资进度不及预期，牵引变压器生产企业普遍面临较大的营收压力”，而在二次反馈意见说明中，公司却认为“云变电气所处的铁道牵引变压器市场需求逐渐增长”。
警惕公司分步走绕开定增并购审核
正因如此，在2018年1月13日披露的最新修订稿中，保变电气直接砍掉对云变电气的收购方案，依然保留募资用途为还贷、补流的定增。
由于公司并未一同放弃再融资这个诉求，因此后续公司如何运作还存在变数。如果公司分步走，似乎可绕开定增并购的审核。其可能的做法就是：先通过贷款或其他融资方式筹措资金，然后以现金方式收购云变电气，待到再融资完成后，以此募资还贷、补流，最终完成并购资金替换。
纵观最近1年证监会对定增再融资的反馈意见，监管层重点关注的一个问题就是：未来有没有重大资本性支出？这也是监管层警惕上市公司通过分步走方式绕开定增并购审核的体现。
[2017-04-06] 保变电气(600550):雄安与军工混改双催化,估值与财务结构齐修复-年报点评
■联讯证券
输变电产品毛利率提升带动公司主营业务业绩反弹2016年公司扣除非经常性损益后净利润539.87万元，而去年扣非净利润为-6.74亿元，主营输变电业务业绩大幅反弹。业绩改善主要得益于输变电产品毛利率的大幅提升，公司整体销售毛利率为23.65％，同比增长5.60％，主营输变电产品毛利率为23.50％，同比增长5.59％。我们认为毛利率提升与输变电行业基本面关系不大，公司的变电器与互感器产销量在2016年也都出现了同比较大幅度下滑的情况。毛利率提升的主因是兵装集团入主公司以来一直提倡降本增效，精细化管理，原料采购根据消耗与库存量采用动态管理，并根据订单结构变化及时调整，极大减少了资金占用，提高了产品竞争力。
关注非公开发行落地对公司财务结构改善我们看到公司目前整体财务状较为不理想，资产负债率较高，偿债压力较大。公司2016年的财务费用虽然同比下降11.81％，但财务费用率达6.24％，同比行业公司处于较高水平。我们对公司未来财务结构大幅改善保持乐观，原因一，公司拥有兵装集团强大的股东背景，作为国内巨型国企，兵装集团目前总计持有公司56.42％股份，为公司第一大股东与实际控制人；原因二，公司正在筹划非公开发行股份，募集资金除了用于整合兵装集团旗下输变电企业云意电气外，将投入6亿元用于偿还金融机构贷款，投入5.25亿元用于补充流动资金，发行完成后公司伴随财务状况的大幅改善，财务费用降低，公司安全边际将大大提升，本次发行兵装集团以11.25亿元现金认购股份，假设定增落地，兵装集团对保变的合计持股比例也将提高至60.31％
充分收益"一带一路"战略下海外特高压加速建设机遇
"一带一路"战略加速实施，特高压输配电建设是区域国家重点合作领域，公司在特高压交直流市场处于优势地位，是"两网"特高压建设交直流变压器的主要供应商，公司在保持国内市场占有率的同时，抓住"一带一路"机遇积极走出，开展公司海外业务也将是公司重要经营计划。
投资评级
我们预计2017~2019年，公司EPS分别为0.06元、0.14元和0.20元，对应动态PE分别为127倍、51倍和34倍。考虑到近期公司股价在中央决定设立"雄安新区"的催化下大幅走高，当前时点我们给予公司"增持"评
级。
风险提示
公司财务状况持续恶化风险，变压器订单不达预期风险，核电变电器行业竞争加剧压缩公司市场份额风险，海外核电变压器业务推进不达预期风险。
[2017-04-03] 保变电气(600550):输变电装备领先企业,有望受益雄安新区建设-公司研究报告
■海通证券
输变电装备领先企业，兵装集团为实际控制人。公司主营大型电力变压器及配件制造销售，主导产品为220kV-100kV超高压、大容量变压器，在高电压、大容量变压器领域具备较强实力，技术水平国内领先。公司控股股东为兵装集团，合计持有56.43％股权。兵装集团为中央直接管理的骨干企业，业务涵盖了特种产品、车辆、新能源、装备制造四大板块。2015年，兵装集团营收4386亿元，净利润296亿元左右，实力非常雄厚。
“聚焦输变电主业”，重回正轨。2008年，公司外延进入光伏、风电领域，2012年，由于国际市场环境等问题导致行业产能过剩，产品价格大幅下跌，公司业务受到比较大的影响，2012-2013年均出现大幅亏损。2013年，通过非公发行等手段，公司调整发展思路，陆续剥离新能源产业的资产，主营业务聚焦至“输变电”主业，公司重回正轨，2014年即实现扭亏为盈。
非公发行预案基本情况：近期，公司公告非公开发行预案修订稿，募集不超过14.51亿元，用于收购云变电气54.97％股份和偿还金融机构贷款（6亿元）、补充流动资金等。其中，兵装集团拟以现金11.25亿元进行认购；上海长威拟以持有的54.97％的云变电气股权进行认购，云变电气54.97％股权交易价格定为3.26亿元。
收购云变电气股权&改善资本结构。公司在电气化铁道牵引变压器领域技术处于领先地位。2015年营收7.57亿元，归母净利润达到3128万元，收购完成后，将对上市公司业绩形成一定的提振。同时，本次募集资金将为提升公司盈利能力、提升经营稳健性带来非常积极的影响，预计将为公司节省财务费用2800万元以上。资产负债结构亦将带来积极改善，2016年，公司资产负债率93.43％，发行完成后，预计将达到80.28％左右。
有望受益雄安新区建设。雄安新区规划范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域。起步区面积约100平方公里，中期发展区面积约200平方公里，远期控制区面积约2000平方公里，未来发展潜力极其巨大。保变电气为保定为数不多的上市公司之一，有望受益。
盈利预测与投资建议。不考虑资产注入的情况下，我们预计，2017-2018年，公司营收分别达到42.72、45.29亿元，归母净利润分别达到1.19、1.32亿元，同比分别增长9.50％、10.72％，分别实现每股收益0.08元、0.09元，考虑到因转型问题，公司处于业务爬坡暂不进行评级。
风险提示。政策性风险。
[2017-03-24] 保变电气(600550):估值重新修复,主业增长可期-年报点评
■川财证券
年报业绩简评：
公司近日发布2016年年报，2016年营业收入为40.68亿元，较上年同期增1.02%；归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元，较上年同期增20.38%；基本每股收益为0.071元，较上年同期增20.34%。
点评：
破产清算完成，估值重新修复。公司投资的天威四川硅业有限责任公司和乐山乐电天威硅业科技有限责任公司的破产清算基本完成，今年估值将得到重新修复，我们认为，公司最困难的时期已经度过，业绩开始触底反弹。
受益电网投资，主业增长可期。2016年国内经济运行缓中趋稳、稳中向好，供给侧结构性改革初见成效，输变电产业增速也逐步上升，电网投资同比增长16.9%，公司在高电压、大容量变压器制造方面拥有成熟的设计和制造技术，产品的技术水平处于国内领先地位，具有很高的市场占有率。公司2016年实现40.68亿元的营收，同比增长1.02%；归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长20.38%。我们认为，公司受益于十三五期间的电网投资，将维持稳定增长。
搭乘“一带一路”，加速中国制造升级。公司搭乘国家“一带一路”战略，优化生产结构，2016年出口国外的设备毛利率同比增长20.96%。并在1000kV交流特高压变压器、750kV级大容量高阻抗自耦变压器、超高压发电机主变压器、特大容量换流变压器、1000kV单主柱大容量并联电抗器等关键技术和产品研制投入超过1亿，加速中国制造升级，确保公司技术的龙头地位。
投资建议：根据万得一致预测，公司2017、2018年营收分别为52.32亿、65.59亿，实现净利润分别为2.15亿、3.96亿，EPS为0.14，0.26。 我们暂未覆盖该公司。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动巨大；应收账款回收难度增加及存货增大。
[2016-12-12] 保变电气(600550):专注变压器主业,迎来业绩修复期-公司研究
■联讯证券
兵装集团入主，回归主业业绩修复空间巨大
中国兵器装备集团通过参与非公开发行认购，直接持股比例提升至33.47％，正式成为公司第一大股东。强大股东支持下，公司回归输变电主业，剥离亏损资产，2014年当年公司经营面即显著改善：输变电板块实现净利润7.64亿元，同比增长119.94％，产品毛利率增长至20.31％，同比增长151.36％。经营面改善，业绩修复，公司价值有待重估。
关注公司核电变压器业务突破
在核电行业持续景气上升背景下，公司自身核电变压器在市场内独树一帜，国内市场占有率保守估计在50％以上，品牌优势明显，看好行业景气下公司核电变压器带来的业绩增量。同时，公司在海外核电变压器市场也是独树一帜，公司成功研发并交付了ITER项目法国电变压器项目，公司产品获得国际认可。
关键假设
国内特高压建设持续加快推进，"十三五"期间国内开工核电机组数达到30台以上。
股价催化剂
按照我国的核电中长期发展规划，到2020年，我国运行核电装机容量将达到5800万千瓦，在建3000万千瓦左右。目前，核电发电量仅占全国发电总量的3％，而在全球范围内，核电发电量在总发电量中的占比超过了10％，其中全球共有超过10个国家的核电发电量占总发电量比重超过20％。我国核电还有较大发展空间。
投资评级
我们预计2016~2018年，公司EPS分别为0.06元、0.14元和0.26元，对应动态PE分别为108倍、46倍和25倍。利用绝对估值法，我们给予目标价9.24元。首次覆盖，给予"买入"评级。
风险提示
公司财务状况持续恶化风险，变压器订单不达预期风险，核电变电器行业竞争加剧压缩公司市场份额风险，海外核电变压器业务推进不达预期风险。
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