600519贵州茅台股票走势分析
≈≈贵州茅台600519≈≈(更新:22.02.26)
[2022-02-26] 贵州茅台(600519):贵州茅台“十四五”酱香酒习水同民一期建设项目正式启动
■证券时报
2月25日，贵州茅台“十四五”酱香酒习水同民一期建设项目启动暨习水县2022年第一季度重大工程项目集中启动仪式在习水县同民镇红旗村举行。据悉，该项目将建设包括生产厂房、贮存酒库等基础性设施，以及综合调度中心、低耗库、雨水调蓄池和能源回收点等配套设施，形成产业特色明显、竞争力强的生态型园区。项目建成后，将进一步增强公司产品的生产和贮存能力，有利于丰富产品结构、提升市场竞争力，促进贵州白酒以及配套产业集聚、优质、高效发展。
[2022-02-23] 贵州茅台(600519):新元年,新气象
■兴业证券
政策暖风,酱酒龙头十四五乘势而上。今年来中央和地方对贵州白酒产区发展和赤水河酿酒环境保护都有所动作。1月25日,贵州省生态环境厅发布公告,面向社会公开组织《贵州省赤水河流域酱香白酒生产环境保护条例》第三方立法项目的申报工作;2月7日,贵州省人民政府发布2022年《政府工作报告》,提出加强赤水河流域的产区管控和生态保护,按照"三个一批"推动中小酒企转型升级,建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队,确保白酒产业增加值增长20％以上。此前1月26日,国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》,提出推动传统产业提质升级,发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势,建设全国重要的白酒生产基地。政策暖风,酱酒龙头备受期许,股份公司预计2021年收入增速11.2％左右,连续第二年中低速增长,根据茅台集团十四五"三翻番"的战略目标,判断股份公司2022年将显著提速,未来4年收入CAGR将达到15％+。
五线发展不掩进取,公司销售改革同国务院文件相呼应,新营销整装待发。丁董事长上任后清晰阐述"五线发展"思路,"聚主业、调结构、强配套、构生态",改革营销体制和理顺价格体系,奋楫十四五新征程。2022年在销售改革的既定目标下,科技赋能和数字化营销预计将得到大力度应用,不仅使得消费者购买机会更加平等,也将贡献增量收益(渠道结构持续调整优化,增量向直销倾斜带动吨酒价提升)。在1月26日印发的国务院文件中提到:要稳妥推进白酒企业营销体制改革,同茅台公司的作为遥相呼应。茅台的十四五目标不仅仅是针对收入利润规模,还包含"对标世界500强"下的内部治理结构及管控能力的提升。
市场动作进步积极,产品补位迅速,信步向上。2021年10月以来公司市场管理积极作为,先后取消生肖、精品、普飞(1*6)的拆箱政策,加大1*12规格投放供应散茅,满足1*6整箱需求。产品补位积极:2021年年底推出重磅新品"珍品"丰满高端阵营;2022年1月推出系列酒产品茅台1935补齐千元价格带,出厂价定到普飞的80％+,近似于增加普飞供应量,市场反响热烈,由于系列酒销量已达3万吨,茅台1935的增量前景乐观。
产能衔接,U形恢复验证,看好长期稳健增长。2021年茅台酒基酒产量5.65万吨左右,原定扩产计划已顺利完成。根据基酒-成品酒关系测算,预计2022年茅台酒可供销量约3.9万吨上下,同比增速有望实现大个位数乃至双位数,较过去两年有明显提速。而系列酒同样"升级+扩产"并进。在量增有保障、营销体制优化及产品结构升级的合力之下,预计茅台顺利走出2020-2021年构筑的增速U形底,2022年起步入加速发展新阶段。
投资建议:茅台从供给和需求两维度看都积蓄了非常强的业绩释放潜力,在2020-2021年U形底后2022年进入提速。我们维持此前盈利预测,预计21-23年EPS分别为41.42元/49.31元/59.17元,对应2022年2月22日收盘价,22/23年PE分别为36.7/30.6倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行或带来系统性风险;酒类或有政策调整;酒价波动
[2022-02-23] 贵州茅台(600519):品质成为信仰,品牌彰显价值-深度研究
■招商证券
回顾茅台发展历史,厚重底蕴、匠心品质和高规格营销体验造就了茅台无可匹敌的品牌力,而长期价格的成长空间和具备韧性的需求构成其商业模式的稀缺。立足当下,公司改革攻坚释放积极信号,茅台价值有望回归,系列酒进入快速发展期,未来业绩增长中枢或加速。结合可类比资产与DCF视角理解内在价值,我们认为茅台估值已具有吸引力,进可攻退可守,当下值得加大布局。
营销放大厚重底蕴,品牌力无可匹敌。茅台具有厚重历史底蕴,匠心坚守工艺,酿造高品质美酒。企业通过打造高规格营销体验,紧抓高端消费意见领袖,并不断辐射影响力,激发茅台的派生需求,成就品牌力难以取代的飞天茅台成为超500亿的超级单品。
极具特色的优质资产,商业模式绝佳。历史赋予了白酒厚重底蕴,高端白酒的进入壁垒更高,历史上的名酒评选会发放了高端入场券。而白酒的成瘾性、社交属性与时间价值又打开其长期价格成长空间。疫情冲击下,高端白酒体现出较强的韧性与抗风险能力。同时,茅台自身的产品线并不以飞天为天花板,飞天之上仍有升级空间,由此构成商业模式的稀缺。
宽深护城河,时间守望价值。回顾历史,公司相对扁平的渠道模式、以稳求胜的价格策略、积极主动的经营策略不断积淀品牌和渠道的护城河。当下,丰厚的渠道利润形成基本面的安全垫。我们认为,公司适当收回渠道利润不改护城河本质,也能更好兑现企业价值。
改革攻坚大踏步,价格向市场化回归。丁总上任后,公司改革攻坚释放积极信号,产品升级、渠道优化、营销求变。展望未来,茅台价格有望不断向市场化回归,系列酒新品1935精准卡位千元价位带,打造公司第二增长曲线。王子、汉酱强化优势,量价齐升或进入快速发展期。保守假设下,公司至十四五末业绩复合增长在14％左右,但结合市场情况、管理层改革决心,实际增速可看更高,未来2年有望进入加速区间。
从可类比资产和DCF视角,探寻合理估值水平。随着海内外长线资金占比提升,白酒估值体系重构。高端白酒兼具成长性与确定性,估值对标海外高端消费品牌,仍具备提升空间。同时,结合DCF测算,从现金流、成长性、生命周期、稳定性来讲,企业内在合理价值下限应当在2171元左右,当前估值已经具备充分安全边际。
投资建议:攻守兼备,首推茅台。茅台作为稀缺资产,需求具备超强韧性,短期视角下动销和业绩的正面反馈都是大概率事件。中长期视角下,公司改革攻坚决心较强,价格体系有望不断向市场化回归,系列酒在品牌力辐射和产能支撑下,进入快速发展期。随着品牌优势的不断扩大,茅台的估值扩张速度也可能快于其他品种,业绩增长中枢的加速有望带来戴维斯双击。我们上调21-23年EPS为41.41、48.35、55.87元,并结合可类比资产和DCF测算,给予23年目标价2500-2800元,对应23年45-50xPE,2年复合收益率17.6-24.5％。进可攻,退可守,当下茅台值得加大布局,重申"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响、竞争加剧等
[2022-02-17] 贵州茅台(600519):聚焦营销体系改革,蓄力高质量增长
■中金公司
公司近况
2月14日,茅台集团2022年市场工作会召开,茅台集团党委书记、董事长丁雄军发表讲话。
评论
首提"五合营销法",聚焦营销体系改革攻坚。此次集团市场会议上首提"五合营销法",即资源整合的主动营销法,数字融合的数字营销法,文化相合的文化营销法,品牌聚合的品牌营销法,管服结合服务营销法,大力推进营销改革攻坚,实现茅台营销体系的变革和重塑,展现了公司推动营销体系改革的决心。
定调主动求变,积极探索改革路径。会议定调营销工作的核心任务是主动求变,"五合营销法"第一是主动营销,相比过去历次会议上表述(2018年"深入推进营销创新",2019年"统筹推动营销转型升级",2020年"体现营销新作为,打造营销新体验,展现营销新气象,焕发营销新活力"),展现了公司探索营销体系改革的积极主动性。
营销体系改革成果初显,蓄力高质量增长。公司自去年下半年以来积极推行营销体系改革,市场管理更加精细化,政策更加灵活。2021年12月为满足春节礼品需求,公司及时调整飞天拆箱政策,1*6箱茅取消开箱,新增1*12规格拆箱销售,平抑箱茅和散茅的价格。今年以来增量配额将主要投放于自营店,线上平台稳步推进。为了防止黄牛囤货,让茅台酒回归商品属性,逐步试点抽签制度、开瓶消费和空瓶换购。公司具备高品牌壁垒,量价空间充足,我们看好公司十四五高质量增长。
估值与建议
我们维持公司盈利预测不变,维持目标价2486元,对应22/23年51.3x/44.3x市盈率,现价对应39.1x/33.7x市盈率,现价对应目标价31％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
政策变化;发货节奏及提价进度低于预期。
[2022-02-16] 贵州茅台(600519):主动求变,改革攻坚-重大事项点评
■华创证券
事项:2月14日,茅台集团召开2022年市场工作会,会议以全面迎战茅台高质强业新时期"改革攻坚年"为基调,丁雄军董事长在会议上提出"五合营销法"和"五点工作法"。会议干货满满,定调鲜明,我们作点评如下:
评论:定调"改革攻坚年",主动求变,态度鲜明。丁书记在会议上指出,新的消费市场和行业环境中之下,需要做到准确识变,进而科学应变和主动求变,开启兼顾消费者、渠道商、行业竞合的营销"美"时代。并强调抓好茅台的市场营销工作,核心任务是主动求变,大力推进营销改革攻坚,实现茅台营销体系的变革和重塑,推动市场工作能力和水平实现质的跨越。丁书记去年上任以来,先是逐步取消非市场化手段,然后恢复数字化销售系统,再是构建"价格匹配、层次清晰、梯队合理"的品牌体系,本次会议作为农历新年后首会,则直面营销难点,后续市场化营销改革的态度非常鲜明。
首提"五合营销法",市场化战略细化至营销体系方法,期待切实落地。茅台"市场化、法制化"的改革战略方向清晰,而本次会议丁书记首提"五合营销法",建立起体系化营销办法,包括资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合。同时提出"五个工作制",以建立更加系统高效、务实严格的工作机制,包括建立统、营、销三级管理制、"五时"推进制、"五到"工作制、"五重"专案制、"五强"团建制。营销改革体系和工作机制上更加明确,是市场化战略在营销关键点上细化的重要一步,更期待能够尽快推进切实落地。
改革行至当前,成效有目共睹,未来攻坚关键点明确。自去年下半年开启改革,成效有目共睹,主要体现在几方面:一是管理层工作作风更加务实进取,与资本市场互信提升;二是年底新珍品和茅台1935上市,年份酒和系列酒调价,产品线已经成形,打下后续营销改革基础;三是市场管控和服务上,普茅春节旺季期间价格有效管控在2800元附近,防止批价过热,同时系列酒春节销售实现大幅增长,成功抢占旺季节点实现开门红。改革行至目前,价格管控较难、渠道环节分食公司利润等营销难点仍在,我们认为在已有条件下,未来改革关键点将集中在普茅兼顾亲民定位和市场效率定价机制、以及设计一套更加合理的渠道系统,并以数字化平台搭建作为支撑。在锐意进取、科学务实的管理层操刀下,改革立足短期和长远发展,兼顾各方诉求,应更值得信任。
投资建议:估值消化较充分,确定性凸显价值,维持目标价2600元及"强推"评级。公司股价经历一年多盘整,当下估值已消化较充分,对应当年40倍PE以内处在安全边际较高区间,中长期复合收益空间已打开。公司市场化改革指明方向并逐步推进,在品牌内核基础上带来新动力,22年内量增瓶颈突破,产品体系构建和渠道改革有望带来均价提升,报表加速确定性较高,更加凸显价值,依然是价值首选。我们维持公司21-23年EPS预期41.87、50.52和59.29元,维持目标价2600元和"强推"评级。
风险提示:行业限制性政策不确定性、改革推进不及预期、地方社会责任导致短期经营预期偏差、市场估值中枢下移等。
[2022-02-12] 贵州茅台(600519):“虎茅”价格近腰斩 茅台生肖酒市场迅速降温
■中国证券报
茅台生肖酒市场近日迅速降温，上市不到一个月的“虎茅”市场价几近腰斩。业内人士认为，元宵节过后或再次迎来一波降价。
2022年年初发布时，贵州茅台虎年生肖酒曾“一瓶难求”，价格飙涨。
“虎茅”市场降温
2022年1月5日，贵州茅台发布五款虎年生肖酒新品，其中关注度最高的是53度虎年生肖茅台酒，官方指导价为2499元/瓶。发布会后，其市场价迅速飙涨至每瓶6000元甚至更高，且需要预售。
多位经销商告诉中国证券报记者，“虎茅”上市后并未立即放货，即便大型经销商手中也没有现货，最快也要春节前才能到货。“当时太火了，每天都有好几拨询问、订货的人，每年茅台新品上市都是这个节奏。”经销商老蔡说。
在电商平台上，有的商家挂出的价格每瓶超过7000元，涨至市场指导价的近三倍。尽管如此，月销量仍有近百单。卖家表示，“限量发售，欲购从速!”
如今“虎茅”市场快速降温。根据最新市场行情，虎年生肖茅台原箱酒为4600元/瓶，虽高于官方指导价，但相比最高时每瓶近8000元的价格几近腰斩，且处处是现货。
经销商王明(化名)告诉记者，店里有“虎茅”现货，每瓶4800元左右，并赠送一瓶茅台其他品类酒。另一位经销商徐丽表示，“虎茅”现货价格每瓶4750元左右，“购买量多价格还可谈。”
“牛茅”情况类似
自2014年首次推出马年生肖酒以来，茅台每年推出的“生肖酒”都会成为市场热捧的对象。
根据最新数据，截至2月11日，茅台的牛年、鼠年、猪年、狗年、鸡年、猴年、羊年、马年生肖酒市场价分别为每瓶3950元、4250元、4230元、4100元、4150元、6250元、32000元、19800元。
“每年新品发售后，上年生肖酒就会停产，成为限量款。”王明告诉记者，生肖酒的市场价除了年份外，最重要的还是由供应量决定。羊年生肖酒最具收藏价值，其次是马年生肖酒。
不过，业内人士提醒，炒作茅台酒并非稳赚不赔。“比如，牛年生肖酒一度炒到七八千元一瓶，现在市场价每瓶不到4000元，很多囤货的‘黄牛’亏了不少。”某资深白酒从业人士告诉记者。
食品饮料行业分析师朱丹蓬告诉中国证券报记者，生肖酒的投资风险较高，根据以往的行情，一倍左右的溢价相对合理。以“虎年”生肖茅台酒为例，价格高于5000元/瓶，投资价值不大。
今年春节期间，白酒消费遇冷，旺季不旺，整体市场表现平淡。对此，白酒行业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞告诉中国证券报记者，今年春节消费市场氛围确实一般，酒类消费向名酒资源聚集，而名酒又以团购消费为主。
仍有回落空间
蔡学飞告诉记者，此前由于没有大规模流通，且恰逢春节旺季推高市场预期，同时大量投机资本进入，助推茅台虎年生肖酒价格畸高。随着消费平稳回归以及产品大规模上市，价格回落属于正常现象。
蔡学飞建议，夏季白酒消费较弱，市场大量出货，通常是白酒价格低点，如有囤货需求，可以选择在淡季出手。“白酒最终还是消费品，普通消费者少量囤积，可以满足自身需求，但投资风险较大。投资只适合有较强变现渠道与实力的中间商，且要考虑企业政策与产品价格走向。”蔡学飞表示。
对于“虎茅”未来价格，多位经销商对记者表示，元宵节之后还有进一步回落空间。蔡学飞则认为，元宵节之后“虎茅”价格会企稳，毕竟生肖酒整体市场需求很大。
根据贵州茅台微信公众号此前消息，茅台集团指出，春节期间茅台酒销售势头向好，价格持续平稳，市场呈现旺销态势;茅台酱香系列酒销售实现大幅增长;集团旗下的葡萄酒、蓝莓酒、保健酒等产品成功抢占“双节”节点，实现2022年销售“开门红”。
[2022-02-11] 贵州茅台(600519):王冠加冕,宝石璀璨-贵州茅台产品体系专题报告
■国泰君安
本报告导读:飞天之上强化品牌张力、凸显文化内涵、飞天之下布局千元价位、全面覆盖,核心单品飞天营销创新与改革发展大势所趋,高质强业时代期待加速发展。
投资要点:
维持增持评级。丰富文化内涵构筑强大品牌张力,叠加产品梯队进一步构建完善,高质强业时代期待加速发展,维持2021-2023年EPS41.42、49.06、56.96元,维持目标价2404元。
飞天之上:文化茅台,群星璀璨。飞天之上由生肖、精品、珍品、年份等文化产品构建超高端产品梯队,满足多元消费需求的同时拉动吨价与盈利能力。文化产品品质突出、定位丰富:1)生肖酒:2014年推出,具有"生肖文化+名书名画+五行文化"相结合的文化属性;2)精品茅台:2017年升级,使用不低于10年的基酒进行勾兑;3)珍品茅台:始于1986年,新珍品茅台于2021年底上市,产品定价4599元/瓶(500ml,53度),定位间于精品茅台酒与陈年贵州茅台酒(15)之间,预计2022年配额300吨左右,进一步向上拉伸价格带、优化高端产品结构。
飞天之下:站位千元价位,全面覆盖。2022年1月千元重磅新品茅台1935上接高端产品、下启系列酒,定位品饮雅鉴级产品,"茅台酱香、股份出品"中的重量级成员,基酒由和义兴产区基酒(特点典雅柔和细致)、茅台酒核心产区基酒(特点丰满细腻幽雅)共同勾调。系列酒十四五收入目标240亿元,千元主打茅台1935、500-1000元中端产品主打汉酱、100-500元大众产品主打茅台王子酒,产品体系实现价格全覆盖。
量价齐升,加速可期。目前批价稳定、节前已完成库存消化,产品与渠道同步发力拉动量价齐升,2022年发展加速可期。
风险提示:宏观经济大幅波动、疫情点状复发影响消费场景等
[2022-02-10] 贵州茅台(600519):茅台集团董事长丁雄军 确保制酒生产质量稳定，实现优质稳产
■证券时报
据贵州茅台消息，2月10日，茅台酒二轮次生产第一天，茅台集团党委书记、董事长丁雄军率队到生产一线调研，详细了解生产工艺，听取生产工作汇报，看望慰问一线干部职工。丁雄军强调，要树牢新时代五匠质量观，以系统思维谋划生产，以全局意识抓好生产质量，确保制酒生产质量稳定，实现优质稳产，筑牢茅台高质量发展基石。
[2022-01-27] 贵州茅台(600519):贵州茅台再投逾41亿 加码扩产系列酒1.2万吨
■证券时报
1月26日晚间，贵州茅台(600519)发布公告，贵州茅台决定再次投资超过41亿元，加码扩产系列酒，新增产能约1.2万吨。此外，贵州茅台正式聘任公司副总经理、财务总监蒋焰为上市公司董事会秘书。
此次，贵州茅台董事会会议决定，上市公司投资41.1亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，所需资金由贵州茅台自筹解决。上述项目建设地点位于贵州省习水县同民镇，项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，建设周期为24个月。
1月26日，国务院最新发布，关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见。意见提出，发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地。同时，深化国企国资改革，深化效率导向的国资经营评价制度改革，推动国资监管切实从管企业向管资本转变，稳妥推进白酒企业营销体制改革。
回溯到2018年9月，贵州茅台曾公告，根据上市公司发展战略，决定投资建设3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目，项目总投资估算不超过83.84亿元。
据悉，该项目建设地点在习水县新寨、柑子坪、大地。项目计划新建制酒厂房84栋、改造制酒厂房6栋及其配套设施，新建和改造完成后可新增酱香系列酒产能约3万吨;新建陶坛酒库62栋及其配套设施，新增酱香系列酒储酒能力约8.37万吨;新建不锈钢罐群4组，新增酱香系列酒储酒能力约2.8万吨;新建制曲厂房8栋及其配套设施，可配套2.88万吨酱香系列酒制酒的用曲需求量。
据贵州茅台2021年中报披露，截至到当年6月30日，上述3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目工程累计投入占预算比例为31%，工程进度则为50%。
除公布新的投资外，贵州茅台还在董事会上审议通过高管聘任议案，正式聘任公司副总经理、财务总监蒋焰为上市公司董事会秘书。
[2022-01-24] 贵州茅台(600519):上市不到一周价格涨幅超50%千元新品茅台1935销售持续火爆
■中国证券报
贵州茅台重磅千元新品茅台1935于1月18日发布后，供不应求的火爆场景便延续至今。中国证券报记者在走访中了解到，发布会当天，指导价为1188元/瓶的茅台1935“未卖先火”，已有人在高价求购，市场价已达1800元/瓶。上市后，有经销商拿到的第一批现货“半小时就被抢购一空，自己都来不及留一点”。某电商平台上，更是几十万人预约抢购，瞬间“秒光”。
业内人士表示，新品稀缺性叠加春节旺季消费效应，使得茅台1935遭热炒，待新的投放不断供应后，价格将有所回落。
经销商称
首批现货半小时被抢空
上市不到一周的茅台1935热度仍在持续升温，指导价为1188元/瓶，目前市场价已炒到1800元/瓶左右，涨幅达50%以上。
某大型经销商李明(化名)告诉中国证券报记者，自己拿到的首批现货开售后半小时就被抢购一空，“太火了，我自己都还来不及留一点。目前没有现货了，我们也在等。”中国证券报记者走访多家茅台经销商发现，大部分都没有茅台1935现货。
北京某中小型规模经销商告诉中国证券报记者，自己店里目前有少量现货，“我们也是从上游经销商那里进的，市场价1800元/瓶，订购量多的话可以每瓶优惠50元，要的话先预付定金，我们从仓库调货。”
有消息称，1月22日起，茅台酱香酒公司将再次向市场配发茅台1935，尽可能满足消费者在春节前的购酒需求。对此，多位经销商向记者确认这一消息，但拿到现货还需要时间。
有业内人士告诉记者，大经销商手里普遍没有现货，可能是他们的配额已经被二批经销商或者客户分配掉，已经预售完了，也有可能是主动停货或吸货行为。而小经销商的抗压能力相对较弱，需要在春节前出货回笼资金，因此出货动机强，有货的可能性大。
电商平台称
数十万人预约抢购
茅台1935是贵州茅台在短期内发布的第三款重磅新品。
2021年12月29日，新款珍品茅台酒发布上市，市场指导价为4599元/瓶。2022年1月5日，茅台壬寅虎年生肖酒发布上市，新品共五款。其中，关注度最高的53度500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)，市场指导价为2499元/瓶。1月18日发布的茅台1935，市场指导价为1188元/瓶，成为茅台酱香系列酒中首款千元级高端新产品，更是被视作“台柱产品”。
茅台1935发布后，据中国证券报记者不完全统计，电商平台已有京东、1919等平台以1188元/瓶的官方指导价开启预售。
记者在1919平台发现，该平台能够预约平价茅台1935，但仅限于1919注册会员和川渝地区，预约时间与抢购时间分段进行，同一用户月度限购2瓶。
在京东平台上，此前也开放了茅台1935的预约端口，登录个人京东账号后，即可预约。据媒体报道，京东平台上的茅台1935抢购在1月20日0:00正式开启，在抢购开始前已经有超过42万人预约。零点开始抢购后，平价茅台1935瞬间秒光。
在淘宝上，有店铺将遵义1935、茅台1935挂进一个链接中，每瓶价格分别为1399元、1799元，在并非官方渠道也不明真伪的情况下，月销量仍在100瓶以上，且“30天内发货，不接受催货，有时间要求的慎拍。”
预计节后价格有所回落
白酒分析师、知趣咨询总经理蔡学飞告诉中国证券报记者，茅台新品“高烧不退”原因有三：首先，茅台本身的金融化属性不断走强，市场普遍存在投资与投机等心态，而且市场上对于茅台1935的前身遵义1935有着较好的市场评价，存在一定的固定消费者;其次，作为千元价格带产品，茅台1935肩负着茅台系列酒的高端突破战略，产品价值较高;最后，眼下正值春节消费旺季，茅台有礼品刚需，市场尝新消费人群需求旺盛。这些因素综合导致了茅台1935的价格偏高与热销。
食品行业分析师朱丹蓬告诉记者，从产品定位、品质等方面来看，短期内其价格应该不会有太大波动。
除茅台1935外，虎年生肖茅台酒目前市场热度也居高不下。
在虎年生肖酒系列刚刚发布、市面上还没有现货的时候，虎年生肖茅台酒市场价就已被炒至6000元/瓶甚至更高，较指导价翻了一倍不止。目前虽然仍处于供不应求局面，但价格已明显回落。
据“今日酒价”公众号1月23日公布的数据，茅台的牛年、鼠年、猪年、狗年、鸡年、猴年、羊年、马年生肖酒市场行情价每瓶分别为3930元、4250元、4250元、4100元、4150元、6250元、32000元、19800元。值得注意的是，虎年生肖茅台酒最新市场价为4600元/瓶，相比6000元/瓶，降幅已超过20%。
“目前茅台1935被热炒主要还是产品没有大面积上市，中间商炒作空间较大，一旦产品正常流通上市，随着流通量增加，价格可能会进一步下降。毕竟是系列酒产品，很难长期支撑如此高的价格。”蔡学飞表示，预计在正月十五之后，这些市场大热门品类酒价格将有所回落。
业内人士表示，对于个人来说，不建议大量囤茅台酒进行投资，“个人买几瓶、一箱来的作为家庭投资是可以的，但再多就不建议了，因为白酒价格波动较大。虽然最近几年茅台酱酒价格处于上升周期，但过去也有周期性下跌，所以依然有风险。”
“牛年茅台生肖酒一度炒到每瓶七八千元，现在价格直接腰斩，市场价为4200元/瓶左右。当时很多囤货的黄牛亏大了，还有经销商几年前囤了很多某系列的酒，一直到2021年下半年才卖完。”某资深白酒从业人士告诉记者。
[2022-01-20] 贵州茅台(600519):市场响应效率提升,产品序列优化
■兴业证券
在普通飞天茅台酒未涨价的情况下,茅台依旧可通过产品结构升级、渠道结构调整实现提速发展。
其一,非标茅台酒,精品,年份酒均存在较大市场价差,均存在涨价空间。例如2022年年初茅台15年份零售指导价上调1000元(预期出厂价亦或后续调整),由4999上调到5999元,实际批价在7300-7500元;2021年3月精品茅台出厂价上调至2699元(原2299元),实际批价在3700-3900元。相较于飞天涨价的流程链条,非标酒调价灵活性更强。其二,渠道结构优化从飞天到非标全覆盖,增量向直销倾斜带动吨酒价提升。公司从2018年下半年起开始大刀阔斧的渠道改革,削减违规经销商配额、扩大直销通路,2020年茅台酒吨酒价大幅增长12.7％,在没有直接提价的情况下基本由飞天的渠道调整贡献,而2021年起生肖也开始进行直销调整,这一趋势将在2022年持续。我们预计未来经销商的茅台酒配额基本保持不变,增量部分将主由直销承接,直销比例持续提升。其三,千元价位填位,变相普飞放量。最新发布的茅台1935将是主序列产品,系列酒的尖端主力产品,从本次上市发布会的规格可见一斑。跟踪普飞价格,其实质脱离1000元价位而进入2000+价位,其他系列酒无法担起千元重担。茅台1935由系列酒基酒+茅台酒基酒共同勾调,出厂价798元/瓶,市场零售指导价1188元/瓶,出厂价定到普飞的80％+,近似于增加了普飞供应量。由于系列酒销量已达3万吨,1935的增量前景乐观。
销量角度,2022年茅台酒可供销基酒储备足、销量有保障。茅台酒原定扩产至5.6万吨已顺利完成,根据4-5年前茅台酒基酒产量测算,预计2022年茅台酒可供销量约3.9万吨上下,同比增速有望实现大个位数乃至双位数,较过去两年有明显提速。
公司治理和市场管理进步明显,2022营销改革成为主推。新管理层上任后持续释放积极信号,清晰阐述"五线发展"思路,"聚主业、调结构、强配套、构生态",改革营销体制和价格体系,奋楫十四五新征程。市场管理积极作为,2021年10月以来,茅台先后取消生肖、精品、普飞(1*6)的拆箱政策,加大1*12规格投放供应散茅,满足1*6整箱需求。产品策略灵活有效,推出重磅新品"珍品"丰满高端阵营、茅台1935补齐千元价格带。2022年在销售改革的既定目标下,科技赋能和数字化营销预计将得到大力度应用,不仅使得消费者购买机会更加平等,也将贡献增量收益。十四五的目标不仅仅是针对收入利润规模,更是"世界500强对标"下的内部治理结构及管控能力的提升。
投资建议:茅台从供给和需求两维度看都积蓄了非常强的业绩释放潜力,在2020-2021年U形底后2022年进入提速。考虑到公司产品结构升级潜力,当前略上调22-23年的盈利预测,预计21-23年EPS分别为41.42元/49.31元/59.17元,对应2022年1月20日收盘价,PE分别为47.6/39.9/33.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行或带来系统性风险;酒类或有政策调整;酒价波动
[2022-01-19] 贵州茅台(600519):高端白酒龙头,改革提速可期-公司研究报告
■海通证券
高端白酒寡头格局稳定,有望延续量价齐升。子行业寡头格局稳定,我们测算20年CR3逾90％,茅台龙头地位稳固,市占率接近60％,五粮液、老窖份额分别约30.4％、7.6％。子行业品牌壁垒高企,五届评酒会铸就"茅五泸"品牌高度,历史积淀培育消费者心智。我们测算20年高端白酒收入同比增长14.5％至1450亿元,在白酒行业中规模占比持续提升。2016-20年高端白酒收入CAGR为26.0％,远超行业整体。我们认为随着消费升级和高净值人群持续增长,同时受益于龙头挺价,高端白酒有望量价齐升,预计未来五年收入CAGR为15-20％。
高端白酒行业龙头,品牌壁垒高企。公司建立初始以政务特供为主,作为国宴酒、外交酒享誉全国,1998年公司转坐商为行商,2000年后发力团购渠道,开拓政、商务系统,抓住核心意见领袖,同时借助"国酒茅台"广宣提升品牌高度,07年产品零售价跃居行业第一,98-12年收入增长41倍至265亿元,13年三公政策冲击下茅台坚定维护产品价格,通过放开代理权扩充经销商、开发非标酒提升渠道利润空间等方式应对挑战,与行业第二名收入差距持续拉大,占据绝对领先地位(根据糖酒网、白酒说、锐公司、今日酒价、好酒事务所)。21年公司预计实现营业总收入/归母净利润1090/520亿元,分别同比+11.2％/+11.3％(16-21年CAGR为22.1％/25.5％),对应21Q4单季营收/归母净利分别同比+12.4％/+14.5％,环比加速增长。21年公司预计茅台酒/系列酒收入占比分别为85.5％/11.6％,基酒产量为5.65/2.82万吨,同比+12.5％/+13.1％。
茅台酒:基酒产能陆续释放,产品渠道结构优化。茅台酒产品包括飞天茅台、精品茅台、年份酒、生肖酒等,2015-20年收入CAGR为21.9％(其中价:9.2％;量:11.6％),21年营收预计同比+9.9％至932亿元,我们预计茅台酒未来有望量价齐升:
量:1)基酒产能陆续释放。根据茅台酒工艺,当年生产的基酒至少五年后才能销售,根据国酒时空,15年茅台价格低迷。策略调整下基酒产量同比-13.6％,16年起基酒产量逐步回升,对应五年后(21年)产能逐步释放,我们预计22年茅台酒基酒产能将增至4.28万吨,业绩有望加速增长。2)新品上市完善产品矩阵。根据国酒时空,21年底公司推出珍品茅台,零售指导价为4599元/瓶,产品定位介于精品茅台与茅台15年之间,我们认为随着新品上市,公司产品矩阵有望进一步完善。
价:1)直销收入占比持续提升,产品结构优化推升吨价。近年来公司直销渠道收入占比持续提升,从18年的5.9％提升至21Q1-3的19.7％,我们认为随着渠道扁平化建设推进与经销商配额收回,高吨价直营渠道投放量有望进一步增加(20年吨价:直销337万元/吨vs经销136万元/吨)。根据时代财经百家号,22年茅台15年/珍品茅台指导价分别上调1000/100元至5999/4599元,我们认为超高端非标产品助力产品结构升级,未来出厂价有望提升。2)管理层履新释放改革活力,茅台酒具备提价基础。21年9月丁雄军先生就任公司董事长,强调"22年是茅台的改革攻坚年",未来拟推进营销体制和价格体系改革。根据瑞舵酒行、酒说,目前飞天茅台散瓶批价为2800元左右,以出厂价969元/瓶计算,渠道利润空间超过180％。我们认为供不应求市场条件下公司渠道议价权显著,距上次上调出厂价已有4年,公司具备产品提价基础,未来吨价仍有上行空间。
盈利预测与投资建议:结合公司各项业务的历史数据,我们作出如下假设:?茅台酒:基酒产能陆续释放,直销占比提升、产品结构优化有望推动吨价上行,假设21-23年茅台酒收入增速为9.9％、16.6％、14.5％,毛利率分别为94.3％、94.9％、95.2％。
系列酒:公司系列酒营收增长强劲,产品提价带动毛利率提升、产能扩张助力长期发展,假设21-23年系列酒收入增速为26.3％、18.8％、18.8％,毛利率分别为71.6％、72.6％、73.9％。
其他业务:假设21-23年其他业务收入增速均为9.9％,毛利率均为24.4％。
其他业务(金融类):假设21-23年其他业务(金融类)收入规模不变,毛利率均为96.4％。
我们预计2021-2023年贵州茅台营业总收入分别为1090.38、1269.36、1455.24亿元,同比增长11.3％、16.4％、14.6％;归母净利润为520.48、612.33、707.00亿元,同比增长11.5％、17.6％、15.5％;EPS分别为41.43元/股、48.74元/股、56.28元/股。给予公司2022年40-50倍P/E,对应合理价值区间为1949.79-2437.24元。首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:宏观经济波动,新冠疫情反复,行业竞争加剧。
[2022-01-19] 贵州茅台(600519):攻守兼备,首推茅台
■招商证券
产品矩阵加码,酱香飘万家。昨日,备受市场关注的"茅台1935"上市发布会在在中国酒文化城"源远流长"广场举行。发布会上,丁总将茅台1935定义为"茅台酱香、股份出品"中的重量级成员,定价1188元。公司产品矩阵持续丰富,酱香系列酒千元级高端产品主打"茅台1935"、500-1000元次高端产品和200-500元大众产品将重点打造"汉酱"和"茅台王子酒"成为台柱产品,"赖茅"、"贵州大曲"等其他酒将作为辅助和补充,共同构建起品价匹配、层次清晰、梯度合理的产品结构。在茅台辐射带动和加持下,酱香系列酒有望将品牌优势转化为经济优势,十四五末力争实现营收翻番,达到240亿元以上。
改革攻坚大踏步,五合营销再赋能。在茅台集团此前召开的职工代表大会上,丁总强调,公司要加快实现高质量发展,不能再"踩小步",必须"大踏步"。公司要持续深化营销体制改革,并创新提出"五合"营销法,即资源整合,实施主动营销法;数字融合,实施数字营销法;文化相合,实施文化营销法;品牌聚合,实施品牌营销法;管服结合,实施服务营销法,同时大力推动供应体系改革。我们认为,在茅台集团聚焦"双翻番、双巩固、双打造"战略目标的背景下,一看品牌优势扩大,二看营销体制改革,三看渠道治理强化,共同推动茅台实现高质量发展、大踏步前进。
品牌优势持续放大,收入进入加速区间。渠道调研反馈,当前散瓶飞天批价维持2800,整箱飞天批价3200,多数经销商已完成2个月打款,1月货预计很快到完,库存半月以内,茅台刚需属性及超强韧性再度凸显。展望未来,假设飞天茅台十四五内完成一次200-300提价,对价格贡献4年复合增速预计在5-7％,同时渠道调整和产品结构不断优化贡献额外吨价增长,十四五期间(4年)回报率应当在75％以上(根据量价测算),此外,基酒保障下,市场投放量或增加,公司收入从今年有望进入加速区间。
投资建议:攻守兼备,首推茅台。在当下点状疫情爆发,消费预期整体悲观的情况下,茅台刚需属性及超强韧性再度凸显。短期视角看,动销和业绩的正面反馈都是大概率事件,前期由于提价预期导致股价波动,板块回调后股价对应22年已不足40xPE,安全边际较为充分。而考虑到市场情绪及流动性预期好转,同时中长期视角下,茅台价格体系向市场化回归更有望带来估值业绩双击。我们维持21-23年EPS为41.41、47.62、54.62元,进可攻,退可守,当下茅台值得加大布局,给予23年目标价2400元,重申"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等
[2022-01-14] 贵州茅台(600519):“一瓶难求”茅台虎年生肖酒预售“高烧”囤货炒作未必稳赚不赔
■中国证券报
贵州茅台新品虎年生肖酒发售一周时间，价格一路飙升。其中，发售指导价为2499元/瓶的53度500ml贵州茅台酒，如今市场价已涨至6000元/瓶，甚至更高，且都是预售。有经销商表示，现在市面上都没货，最快也要等一周左右才能到货。
业内人士表示，生肖酒具有稀缺性和收藏价值，目前关注度高，价格也被炒了上来。等春节旺季后，市场上货源增多，价格会有所回落。投资茅台酒并非稳赚不赔，要警惕投资风险，入市需谨慎。
“生肖酒太火了”
在2022年1月5日的茅台壬寅虎年生肖酒发布会上，贵州茅台发布了五款新品。其中，53%vol 500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)市场指导价为2499元/瓶，53%vol 375ml两瓶装贵州茅台酒(壬寅虎年)为3599元，53%vol 500ml茅台王子酒(壬寅虎年)为988元/瓶，53%vol 2.5L贵州大曲(壬寅虎年)为2888元/瓶，53%vol 500ml赖茅酒(壬寅虎年)为988元/瓶。
消息一出，市场上连新品现货都还没见到，价格就已“水涨船高”。其中，关注度最高的当属53%vol 500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)，市面上价格已涨到6000元/瓶，甚至更高，较指导价已翻了一倍不止。
某大型经销商李明(化名)告诉中国证券报记者，现在市场上都没有现货，都要等。“估计春节前能到货，到货后按付款时间发货。现在预订的话，春节前不保证一定能拿到货。市场价现在都奔着每瓶6000元去了，估计后面还会涨。”
在北京某贵州茅台直营店里，崔店长刚接完订货电话。“最近生肖酒太火了，每天都有好几拨人来问、来订的，每年新品上市都是这个节奏。”崔店长表示，虎年生肖酒预计要一周左右到货，53%度500ml虎年生肖茅台酒预订价在每瓶5800元左右。
电商平台上，有商家给虎年生肖茅台酒挂出了超过7000元/瓶的售价，相比市场指导价涨了近三倍，月销量显示依然有72单。卖家告诉记者，下周将会陆续到货，“限量发售，欲购从速!”
李明告诉记者，每年春节前都是茅台酒消费旺季，价格相对平时也会有明显上涨，供不应求是常事。“别说这种有纪念意义的生肖酒，就是普茅，现在也没有现货，至少也要等到1月20日左右才可能到货。”
投机心态不可取
不止是虎年茅台生肖酒遭爆炒，自贵州茅台2014年首次推出马年生肖纪念酒以来，茅台每年推出的生肖酒系列产品就成了市场热捧的对象，今年已是第九年。
“每年新品发售后，上一年的生肖酒就会自动停产，成为限量款。”李明告诉记者，生肖酒的市场价除了年份外，最重要的还是由当年的供应量决定，羊年生肖酒是最具收藏价值的一款，其次是马年生肖酒。
李明建议，如果不是刚需，可以等到春节后，甚至年中再买，届时价格会有所回落。但也有业内人士提醒，如果抱着“投机”的心态，一定要提高警惕，囤茅台酒也未必是稳赚不赔的买卖。
“比如牛年的茅台生肖酒，当时一度炒到每瓶七八千元，现在价格直接腰斩，市场价4200元/瓶左右，当时很多囤货的黄牛亏大了。还有经销商几年前囤了很多某系列的酒，一直到2021年下半年才卖完。”某资深白酒从业人士告诉记者。
食品饮料行业分析师朱丹蓬告诉中国证券报记者，生肖酒的投资风险较高，根据以往的生肖酒市场行情，一倍左右的溢价相对合理。以虎年生肖茅台酒为例，也就是说合理价格应在每瓶5000元左右，如果高于这个区间，投资的确定性就会比较弱。
白酒行业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞告诉记者：“从消费者层面来看，如果确实对茅台酒有刚性需求，自己又有一定经济能力可以承受，那么可以适量买一点。如果是纯粹投资，任何投资行为都是有风险的。对企业来说，一定是希望消费者按需消费。提前消费、以炒作投资为目的消费，也会给企业的经营带来很大的风险。对消费者而言，一定要根据自己实际情况来评估风险。”
春节后价格料回落
蔡学飞告诉记者，生肖酒本身有传统民俗文化加持，又是定位纪念限量产品，主要面对收藏与投资市场。由于刚上市又逢春节前，市场还未大规模流通，尝新抢购行为集中，因此导致价格过高。
某券商分析师则认为，生肖酒价格上涨也跟茅台酒价格上涨有关，而且高端白酒还具有一定的金融属性，再加上供给偏紧，所以茅台酒的价格表现会更明显。
“随着供给不断加大，市场保有量不断提升，需求不断正常化，达到供需平衡，虎年生肖酒的价格也会与其他生肖酒一样稳步下降。预计春节销售季之后，价格会逐渐回落。”蔡学飞表示。
朱丹蓬表示，茅台集团换帅后，在茅台品牌发展方向、产品结构梳理、渠道状况复盘、黄牛打击治理等方面出台了一系列密集的政策，体现出茅台集团对于加强渠道与价格管理的决心。
“从一系列紧锣密鼓的政策和市场消息来看，茅台集团在不断加大对市场炒作行为的管控。”蔡学飞表示，为了进军世界500强，茅台集团必然会加强渠道与价格管理。此外，作为行业领袖，茅台集团的政策是行业风向标，也要符合国家对于酒类健康持续发展的要求。因此，未来茅台集团的重心应该还是在价格稳定、生态环保以及发挥其区域经济杠杆作用等方面。
“在我国，白酒最终还是消费品，存喝一体化也是白酒行业的发展态势。对普通消费者来说，少批量的购入可以解决自身需求。投资行为风险较大，只适合有较强变现渠道与实力的中间商。而且，还要考虑企业政策与产品价格走向，是十分专业的事情，入市需谨慎。”蔡学飞表示。
6000元/瓶
关注度最高的当属53%vol 500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)，市面上价格已涨到6000元/瓶，甚至更高，较指导价已翻了一倍不止。
[2022-01-13] 贵州茅台(600519):平稳收官,后千亿元时代高质量增长可期
■中金公司
业绩预览
公司预测2021年盈利同比增长11.3％
贵州茅台发布2021年度生产经营情况公告:预计2021实现营业收入1090亿元左右,同比+11.2％;归母净利润520亿元左右,同比+11.3％。其中,4Q21实现营业收入319亿元左右,同比+12.4％;归母净利润147亿元左右,同比+14.5％。公司预告收入利润符合我们预期。
关注要点
预告收入利润符合我们预期,茅台酒收入环比提速。茅台收入迈过千亿元门槛,其中公司预计2021年度茅台酒营业收入932亿元左右,同比增长9.9％;系列酒营业收入126亿元左右,同比增长26.1％;理财收益32亿元左右。4Q21以来,茅台酒增加市场投放,直销平台出货量增加,飞天茅台批价稳中有降,并逐步取消了精品、生肖和普飞的开箱政策,公司预测4Q21茅台酒收入282.1亿元左右,同比增长14.3％,收入增长环比提速;系列酒收入30.6亿元左右,同比增长2.3％。
产能实现规划目标,支撑高质量增长。2021年,茅台酒基酒产量5.65万吨左右,同比增长12.5％,实现前期规划5.6万吨产能,能够支撑放量;系列酒基酒2.82万吨左右,同比增长12.8％。根据仁怀市规划,预计2035年遵义片区或将形成茅台酒约9-10万吨产能,为公司长期高质量增长提供保障。
产品矩阵逐步完善,量价空间充足,增长潜力有望加速释放。公司近期发布茅台珍品,出厂价4299元/瓶,超高端产品矩阵进一步完善,在普飞之外,形成了以生肖、精品、珍品、年份为代表的超高端产品矩阵,迎宾、王子、汉酱、茅台1935为代表的系列酒产品矩阵。公司注重茅台商品属性回归和价格平抑,政策灵活度增加,营销调整持续推进,我们预计渠道理顺后,公司增长潜力有望进一步释放。公司具备高品牌壁垒,茅台酒基酒储备可支撑放量,可以通过产品和渠道结构调整等措施实现间接提价,量价空间充足,我们看好公司2022年加速增长。
估值与建议
我们维持21和22年盈利预测不变,新引入23年盈利预测704.5亿元,维持目标价2486元,对应22/23年51.3x/44.3xPE,现价对应22/23年42.3/36.6xPE,对应目标价21％上行空间,维持跑赢行业。
风险
政策变化;发货节奏及提价进度低于预期导致业绩增速进一步趋缓。
[2022-01-09] 贵州茅台(600519):2021年圆满收官,2022年扬帆起航-事件点评
■东兴证券
事件:公司近日发布业绩预告,2021年公司预计实现营业总收入1,090亿元左右,同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。对应2021Q4,营业收入同比增长12.42％,归母净利润同比增长14.48％,2021Q4业绩提速。
茅台酒Q4贡献明显。从产品结构来看,茅台酒营业收入932亿元左右,同比+9.9％左右,在21年公司继续提升直营比例、加大生肖等非标产品投放后,吨酒价的提升对收入贡献明显。系列酒营业收入126亿元左右,同比+26.1％,今年系列酒改革成效显著。从单四季度来看,茅台酒2021Q4同比+14.27％,系列酒同比+2.32％,2021Q4业绩增长主要来源于茅台酒的贡献。2021Q4茅台酒增加了计划外配额量,同时对计划外配额打款价也做了提升,预计对利润贡献超过7个亿,判断利润增长贡献也主要来自于茅台酒。
2022年量价可期。直到2021Q4茅台酒的供应量才有所加大,所以判断2021年整体销售量增量并不明显,考虑到茅台基酒存放周期,综合2016-2017年的实际产量,我们认为2022年茅台酒有较大放量空间。从价格来看,据酒说报道,自2022年1月1日起,茅台新珍品零售指导价由4499元上调至4599元,陈年酒15由4999元上调至5999元,非标产品在2022年提价趋势明显,吨酒价有继续提升的趋势。
改革红利有望持续释放。新董事长上台后,公司开箱令政策全部取消,各级商贸配送均可直接箱式配送,原开箱纸板及货品规格凭证仍需要上交至指定地点进行核销。这个做法给市场很强的改革信心。虽然经销商春节备货仍按照969元打款,但是我们认为2022年公司量价都有上升空间,业绩有进一步释放的可能,看好茅台2022年在量价两端的增长对业绩的贡献,以及系列酒继续快速增长所带来的业绩弹性。
公司盈利预测及投资评级:看好公司业绩长期稳定增长能力,2022年公司将进入业绩释放期,预计公司2022年净利润分别为622.2亿元,对应EPS为49.53元。当前股价对应PE值分别为41倍。给予"强烈推荐"评级。
风险提示:宏观经济波动,疫情影响消费,公司管理风险。
[2022-01-07] 贵州茅台(600519):稳中求进,圆满收官-2021年经营数据点评
■长江证券
事件描述
贵州茅台发布2021年度生产经营情况公告:经贵州茅台酒股份有限公司初步核算,2021年度,本公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;预计实现营业总收入1090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
事件评论
全年收入破千亿,圆满实现既定目标。2021年公司预计实现营业总收入1090亿元左右,同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右,在实现公司收入千亿突破的同时,圆满实现年初既定的10.5％的增长目标。
分季度来看,单四季度预计公司实现收入319亿元左右,同比增长12％左右,预计实现归母净利润147亿元左右,同比增长14％左右,单季度增速环比前三季度有所加速。
分产品来看,茅台酒稳定增长,系列酒表现亮眼。2021年预计茅台酒实现收入932亿元左右,同比增长10％左右,系列酒预计实现收入126左右,占酒类收入比重达到12％左右,同比增长26％左右,系列酒表现出较强的发展势能,占比再创历史新高。分季度来看,单四季度茅台酒实现收入282亿左右,同比增长14％左右,系列酒实现收入31亿左右,同比增长2％左右。茅台酒单四季度收入增速环比加速明显,预计主要与投放量环比加速、部分非标酒投放等相关,全年来看预计价增依然大于量增。
基酒产量继续扩张,为长期发展夯实根基。2021年公司预计生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右,分别同比增长12％左右、13％左右。此前公司发布公告,为满足公司产品包装、仓储、物流需要,公司投资78.33亿元实施包装物流园项目一期工程,本项目建设地点位于仁怀市坛厂街道,建设周期为24个月,该项目的实施或将实现茅台非核心制造环节外迁,进一步提高茅台核心产区的利用效率。
产能压制逐步趋缓,2022年公司量增或迎来环比加速。受天气等因素影响,2014年-2015年茅台酒基酒生产受限,而依据茅台生产工艺,从基酒生产年到出厂销售年基本需要4-5年时间,而2018、2019、2020年茅台酒销量增速分别约为7％、6％、-1％,预计产能制约或是销量放缓影响因素之一。而自2016年起茅台基酒产量保持较快速度提升,其中2018年基酒产量同比增速超10％,预计2022年起可供基酒相对充裕,茅台量增或迎来环比加速。
贵州茅台处于卖方市场,预计供需紧平衡的态势仍将延续,增长节奏自主可控,且系列酒增长相对较快,有望紧抓酱酒和次高端的两大风口。2021年茅台站在十四五发展规划的起步之年,稳步完成全年收入增长目标,随着渠道结构以及产品结构不断调整,预计2022年公司量价均有较好表现,业绩端有望迎来环比加速。预计公司2021/2022年EPS分别为41.43/48.50元,对应2021/2022年PE分别为50/42倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、上述生产经营数据仅为初步核算数据,未经会计师事务所审计,存在不确定性因素;
2、市场竞争加剧风险;市场价格大幅波动;需求不及预期等。
[2022-01-05] 贵州茅台(600519):2021行稳致远行稳致远,2022扬帆启-2021年生产经营情况点评
■民生证券
事件:公司公告2021年生产经营情况,全年共生产茅台基酒5.65万吨,同比增长12.5％,系列酒基酒2.82万吨,同比增长12.8％;预计实现营业收入1090亿元,同比增长11.2％,归母净利润520亿元,同比增长11.3％
顺利完成2021年既定目标,Q4环比加速。公司预计全年营收1090亿元,同增11.2％,顺利完成10.5％营收增长目标,其中茅台酒收入932亿元,同比增长9.87％,我们分析主因精品、生肖等非标茅台提价以及直营比例提高带来的吨价提升,系列酒收入126亿元,同增26.11％,公司系列酒改革初现成效,聚焦金王子等核心单品结构升级明显。单Q4,公司预计实现收入284.18亿元,同增12.42％,归母净利润147.24亿元,同增14.48％,环比第三季度,营收利润增速环比提升2.43pct/2.13pct
展望2022:业绩边际提速,量价齐升值得期待。考虑茅台基酒五年存储周期,2017-2018年茅台基酒产量分别为4.28、4.97万吨,同比分别增长8.94％、15.98％,考虑损耗加权平均计算2022年可供销售的基酒产量约3.7万吨,较2020年3.43万吨销量有望实现约8％的量增。吨价方面,公司持续升级非标茅台,于2021年年底推出新珍品;据酒说报道,自2022年1月1日起,茅台新珍品零售指导价由4499元上调至4599元,陈年酒15由4999元上调至5999元。即使不考虑飞天的直接提价,通过加大直营比例,提升非标茅台,我们预计茅台酒吨价将实现5％以上的提升,2022年公司营收增长或将提速。
市场化改革稳步推进,价格红利将逐步兑现。自丁雄军董事长接任以来,公司积极推进市场化改革,采取了取消拆箱政策,推出1*12包装保障散瓶供应,取消茅台酒店购酒政策等一系列措施,整箱批价逐步回落至3300元附近,散瓶维持2800元左右,茅台酒消费趋于良性,改革循序渐进未来可期。长期来看,茅台酒价格受超高的品牌力以及我国居民日益强劲的消费力支撑,市场化改革下,厂商、经销商利益链将重塑,未来公司或将通过加大直营渠道建设、搭建云商平台,调整价格体系等多种方式,享有更多的价格红利。
投资建议:公司作为中国白酒第一品牌,行业龙头地位稳固。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为1090.58、1248.23、1557.96亿元,归母净利润分别为520.40、601.50、761.59亿元,EPS分别41.43、47.88、60.63元。按公司2022年业绩,考虑过去两年公司平均PE(TTM)约48倍估值,给予目标价2298元,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济疲软影响白酒消费,疫情反复影响白酒消费
[2022-01-05] 贵州茅台(600519):2021稳步跨越,着眼中长期改革红利-重大事项点评
■中信证券
2021经营符合预期,茅台酒基酒生产目标超额达成。公司发布生产经营公告,预计2021年实现总营收1,090亿元,同比+11.2％;归母净利润520亿元,同比+11.3％,对应2021年归母净利率同比持平。其中,21Q4总营收319亿元,同比+12％;归母净利润147亿元,同比+14％,对应归母净利率+0.8pct。2021年茅台酒/系列酒基酒产量为5.65/2.82万吨,同比+12.5％/+13.1％;年初既定目标为5.53/2.9万吨,茅台酒基酒生产超额完成,系列酒略有缺口。
2021年茅台酒吨价提升贡献大,系列酒量价齐升。1)公司预计茅台酒2021年营收932亿元,同比+9.9％;对应Q4营收282亿元,同比+14％,增速环比改善。我们预计,2021年茅台酒非标酒提价、直营比例提升带动收入提升约8pcts,2022年渠道改革和产品结构优化有望继续推动吨价上行,考虑2018年基酒产量同比+16％,投放量有望提升。2)预计系列酒2021年营收126亿元,同比+26.1％;对应Q4营收31亿元,同比+2％。我们预计,2021年茅台酒系列酒提价10％+,量价提升明显。2022年伴随三万吨酱香系列酒技改工程推进以及高端系列新品推出,增长趋势不减。
提价预期仍在,结构优化与渠道改革红利待释放。近期,茅台发布春节部分打款通知,部分渠道Q1打款完成(969元/瓶),叠加新珍品及陈年茅台15终端指导价提高,市场关于普茅提价预期有所弱化。我们认为:1)短期,新珍品定价高于市场预期,出厂价4,299元/瓶,高于陈年茅台15,打开后者提价空间,继陈年茅台15终端指导价提价1,000元至5,999元后,其出厂价也有望提高。
2021年非标及系列酒提价一直在持续进行,体现公司强定价权下价格向上突破的潜力,其他产品的提价与普飞的提价并不矛盾,而是相互支撑和并行,普飞提价虽时点未知但方向我们认为仍较为明确;2)中长期,当前散飞批价2,750元,体外利润依旧丰厚,新管理层上任后改革步伐坚定,回收体外利润仍是长期方向。我们认为,2022年量增具备基础,新珍品、1935等投放也有望贡献新弹性,业绩增长有保障。建议弱化短期博弈情绪,着眼中长期渠道改革红利。
风险因素:宏观经济不及预期;疫情反复超预期;食品安全问题;公司战略执行不及预期。
投资建议:白酒赛道长坡厚雪,茅台品牌护城河显著,商业模式决定销量可预见性强,品牌价值决定提价空间明确、渠道改革蕴藏巨大红利,坚定看好长期投资价值。公司2021年经营符合预期,2022有望延续量价齐升态势,我们根据公司披露略微下调公司2021年净利润增速预测至11.4％(原预测:13％),维持公司2022-23年净利润增速预测11％/11％,对应2021-23年EPS预测41.42/45.95/50.87元(原预测:41.92/46.56/51.87元),维持"买入"评级。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):顺利收官,更看改革新征程-业绩预告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年度生产经营情况,初步核算:(1)预计实现总营收1090亿元左右,同增11.2％左右;归母净利润520亿元左右,同增11.3％左右;
测算单Q4实现总营收319.5亿元,同增12.4％;归母净利润147.3亿元,同增14.5％。(2)其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右。(3)茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右。
顺利完成21年既定目标,茅台酒Q4环比加速。公司顺利完成全年增长10.5％的增长目标,茅台酒全年收入932亿元左右,同比约增长9.9％,单Q4收入282.1亿元,增速环比加速至14.3％,我们预计全年3.6万吨左右规划销量顺利投放,同时经销商渠道Q4部分计划外配额亦提供了保障,解决了前期渠道不畅的问题。系列酒全年收入126亿元左右,同比增长约26.1％,其中单Q4收入30.6亿元左右,同增约2.3％,任务较好完成背景下控制Q4节奏,全年看系列酒产品结构持续优化,茅台王子酒等核心单品影响力增强。
今年报表加速增长的确定性较强。展望22年,茅台酒量价空间均充足,报表端收入利润有望加速释放。销量方面,结合产能周期推算,2018年茅台酒产量4.97万吨,对应2022年茅台可供基酒销量预计达4万吨左右,增速约10％,增速高于前两年,突破销量瓶颈,为22年加速的坚实保障。吨价方面,即便不考虑普茅直接提价,茅台酒渠道及产品结构持续优化,均可贡献均价提升,一方面新增销量可提供直营增量,另一方面定位小众的高价非标产品增加,近期发布贵州茅台酒(珍品),并上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价,分别提升100/1000元至4599/5999元,预计茅台陈年酒15出厂价亦有所提升。综上,我们中性预计公司今年收入增长有望加速至15-20％区间,利润增长有望达20％左右。
公司市场化系列改革步步推进,先是逐步取消拆箱,后重构数字化销售体系,再是调整产品和价格体系。公司新掌门丁书记上任以来,管理层秉持务实开放进取的风格,开启市场化改革。具体来看,一是内部管理和作风,公司管理层更加亲民务实,通过对老领导及一线基层的走访调研,深度调研行业和公司现状;二是接触拜访,加深与各方联系,与投资者、媒体及经销商面对面交流、茅五高层互访;三是着重市场化改革,公司先是逐步取消过于非市场化的手段并灵活调整,取消飞天茅台6瓶装拆箱政策,并新增12瓶装延续开箱,再是重新构建数字化销售系统,积极推进线上平台恢复等,然后调整产品和价格体系,包括上述新珍品及年份酒调价措施。我们认为公司将坚定并加速市场化改革,预计在22年仍将有更多市场化改革政策落地,逐步解开前期经营症结,为企业长线价值提供经营保障。
投资建议:报表加速可期,更看改革迈向新程,维持目标价2600元及"强推"评级。公司21年以稳增定调,并顺利收官,22年量增瓶颈突破,均价有望持续提升,报表端加速确定性较强。新掌门丁书记就任后明确营销体制市场化改革方向,系列改革措施步步推进,是长线价值提供经营保障。我们略调整21-23年EPS预测至41.87、50.52和59.29元(原值42.01、50.18和59.84元),维持目标价2600元,对应22年50倍PE。
风险提示:批价失控、直营推进不及预期、社会舆论风险、估值波动等。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):21年收入利润稳定增长,22年业绩加速可期-事件点评
■华金证券
事件:公司发布2021年生产经营数据情况,2021年公司预计实现营业总收入1,090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。同时公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右。
投资要点
收入利润稳定增长,系列酒全年高增长。根据公告,预计公司21年实现营业总收入约1090亿元。同比增长11.2％。其中茅台酒预计实现收入约932亿元,同比增长9.9％;系列酒实现收入约126亿元,同比增长26.1％,系列酒全年实现高速增长,其营收占比约为11.56％,同比+1.36pcts。预计公司21Q4实现营业收入约319亿元,同比增长12.4％。其中茅台酒实现收入约282亿元,同比增长14.3％;系列酒实现收入约31亿元,同比增长2.3％。四季度在茅台酒放量背景下,系列酒增速有所放缓。利润方面,预计公司21年/21Q4分别实现归母净利润520/147亿元,同比增长11.3％/14.5％。21Q4利润增长有所加速,新管理层履新受加速公司市场化改革,销售渠道更为通畅,促进公司四季度业绩加速。产能方面,在"十三五"茅台酒技改扩建项目全面完工背景下,21年开始释放产能,公司2021年生产茅台酒基酒/系列酒5.65/2.82万吨,同比增长12.5％/13.1％,为未来公司中长期业绩增长提供保障。
产品调结构＆渠道促改革,助力2022年业绩增长。根据渠道反馈,目前茅台总体需求旺盛且稳定,主力单品飞天茅台直销、电商、商超等渠道加速放量。新董事长上任后公司释放与投资者的积极沟通信号,产品结构与渠道调整动作持续进行。今年在高端新品"茅台1935"推出后,12月底公司发布超高端单品茅台珍品,定位介于普飞和15年茅台之间,接连推出高端大单品的战略动作进一步显示公司产品结构升级的决心,从而助力公司毛利率水平的提升和品牌影响力的不断扩大。公司未来价值增长主要来自三方面,一是品牌力的不断强化,品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。三是结构升级带来的吨价提升,同时目前一批价和出厂价给公司未来预留了充分的提价空间,我们看好公司长期投资价值。
投资建议:我们维持公司盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为1093.36/1238.46/1409.12亿元,同比增长11.6％/13.3％/13.8％。归母净利润528.75/605.29/690.40亿元,同比增长13.2％/14.5％/14.1％。对应EPS分别为42.09/48.18/54.96元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,给予公司22年PE50X估值,维持公司"买入-A"评级。
风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧,白酒消费税率存在改革可能性等。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):全年目标顺利完成,22年高质量增长可期-年度点评
■中信建投
事件
贵州茅台发布2021年度生产经营情况公告。经初步核算,2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;预计实现营业总收入1,090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
简评
四季度茅台酒环比提速,全年收入、利润符合预期。
2021系公司十四五开局之年,也是十四五的奠基之年,从公司公告的生产经营数据来看,2021年公司各项指标均如期完成。生产经营情况来看,2021年公司完成茅台酒基酒生产5.65万吨(+12.55％),完成系列酒基酒生产2.82万吨(+12.80％),茅台酒和系列酒基酒产量如期提升,为公司长期业绩目标实现打下坚实基础。
从公司的营收和利润来看,2021年公司预计实现营收1090亿元,同比增长11.23％;预计实现归母净利润520亿元,同比增长11.36％。全年营收、利润增长总体符合预期。单季度来看,2021Q4公司预计实现营收319.47亿元,同比增长12.42％(增速环比提升2.43pcts);预计实现归母净利润147.34亿元,同比增长14.48％(增速环比提升2.13pcts)。四季度公司营收和利润增速均有不同程度的增长主要系茅台酒增长贡献。
分产品来看,2021年全年预计茅台酒实现营收932亿元,同比增长9.87％;预计系列酒实现营收126亿元,同比增长26.11％。其中,单四季度来看,预计茅台酒实现营收282.08亿元左右,同比增长14.27％;预计系列酒实现营收30.60亿元左右,同比增长2.32％。四季度茅台酒投放量加大,茅台酒环比提速带动公司营收实现环比提速。2021年全年预计公司归母净利率为47.71％(同比提升0.05pcts,公司盈利能力提升),2021Q4公司归母净利率预计为46.12％(同比提升0.83pcts)。四季度公司归母净利率同比提升主要系茅台酒增速快于系列酒,公司营收结构提升。
珍品上新、非标及系列酒提价,公司盈利能力有望再上台阶。
2021年公司吨酒价格总体依然保持上涨,吨价提升有望带动公司盈利能力再上新台阶。普通茅台酒方面吨价提升预计主要由渠道结构调整贡献。此外,上半年茅台酒非标产品提价较为明显,生肖酒提价54％,精品酒提价17％,系列酒亦普遍提价20％左右,提价直接推动吨价提升。下半年公司系列酒方面推出茅台1935,出厂价788元,终端零售价1188元,茅台1935系公司卡位千元价位带新单品,未来随千元价位带扩容有望成为公司新增长极。年底继茅台1935之后,公司再度重磅推出珍品茅台酒,预计首批放量200-300吨左右,出厂价4000元以上,同时2022年1月3日第一财经报道茅台15年零售指导价由4999元上调至5999元。高价高质新品推出叠加系列酒和非标提价将带动公司盈利水平再上新台阶。
茅台酒直销占比提升叠加产能逐步投放,2022年环比提速概率较高。
新管理层就位后,围绕集团"双巩固、双打造"战略目标,围绕酒主业,开展公司治理结构、组织结构、营销体系、产品档次和价格带结构等调整变革,着力规范原有渠道,探索发展新零售渠道,优化品牌价格体系,着力让茅台酒回归商品属性。我们认为2022年直营渠道及新零售渠道占比将持续提升,珍品茅台及茅台1935新品将形成明显增量,近两年茅台酒稳量情况下,有条件在2022年投放量保持8-10％的增长,即使价格体系不变,增速也将环比提升。
盈利预测与投资建议。
我们认为白酒行业仍处于良性发展期,目前各家酒企渠道库存均较低,对终端的掌控力度均在加强,消费升级带动行业向优质品牌集中,茅台的白酒龙头地位将继续增强。公司2021年直营渠道及新零售渠道占比将持续提升,近两年茅台酒稳量情况下,有条件在2022年投放量保持8-10％的增长,即使价格体系不变,增速也将环比提升,当下茅台估值对应22年43X,对比国际消费品公司来看,估值仍在合理偏低的水平。我们预计公司2021-23年实现收入1090.48、1236.3、1404.40亿元,同比+11.3％、13.4％、13.6％;实现归母净利润520.21、599.00、688.62.24亿元,同比+11.4％、15.1％、15.0％;对应EPS分别为41.41、47.68、54.82元;对应2021～2023年动态PE分别为49.7、43.2、37.5x。维持目标价2450元/股。
风险提示:疫情反复,食品安全风险等。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):经营保持稳健,改革保障长期活力-事件点评
■东亚前海证券
事件
近期贵州茅台发布生产经营情况公告,产能与经营状况均实现稳定增长。贵州茅台于2022年1月1日发布2021年度生产经营情况公告:(1)从产能来看,2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;(2)从营业收入来看,2021年预计实现营业总收入1090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;(3)从净利润来看,2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
核心观点
营收首次突破千亿,超额完成全年增长目标。根据贵州茅台的公告,公司全年营收约为1090亿元,同比增幅约为11.23％,较前年增幅增加0.95pct,成功完成了全年10.5％的增长目标。从营收构成上来看,茅台的产品结构持续优化,茅台酒销售收入稳步增长,全年增速为9.87％;
系列酒影响力快速增强,全年销售收入增速高达26.11％。从时间节点上来看,茅台全年营收在Q4有加速的现象,我们认为这体现了新一届的以丁雄军董事长为核心的领导班子对于茅台渠道梳理的成果,结合公司在2021年第一次临时股东大会上提出的"推进营销体制和价格体系改革",我们认为茅台的渠道体系以及营销体系或将会在2022年继续呈现高质量改进的局面。
可供销量增长与提价预期双轮驱动,茅台业绩依然有较大增长潜力。从可供销量来看,由于茅台酒的工艺原因,2022年茅台酒的可供销量与2018年的基酒产量有较强的对应关系,而2018年茅台酒基酒产量为4.97万吨,较2017年同比增长了16.12％,较前年增速增加7.22pct,这也表明2022年茅台酒的可供销量将会有更大幅度的增长。从价格上来看,当前国内白酒行业处于提价期,泸州老窖已经对旗下产品进行提价,市场对于五粮液以及茅台的提价也有较大的预期,茅台也于近期发布超高端产品贵州茅台酒(珍品),并上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价。我们认为出于提升品牌力以及业绩的考量,2022年茅台或将对旗下产品进行提价。在量价双重刺激之下,茅台营收以及净利润依然有较大的增长潜力。
积极推进营销体系改革,茅台长期价值加速成长。2021年茅台进行了一系列的改革,包括取消飞天茅台6瓶装拆箱政策以及大力推进"智慧茅台"等对于营销体系的改革,我们认为2022年茅台对其营销体系以及价格体系的改革或将继续推进,茅台的长期价值依然有较大的保障。
投资建议
经营状况稳健发展,改革保障长期活力。根据茅台发布的2021年生产经营情况公告,茅台2021年全年实现了较为稳健的增长;展望2022年,2022年茅台的可供销量预计出现加速增长,同时在提价预期之下,茅台的营收以及净利润依然有较大的增长潜力;长期来看,随着新管理团队的上任,茅台当前不断进行改革,其营销体系以及价格体系都逐步更加市场化,茅台的长期价值依然有较大的保障。
风险提示
宏观经济下行超预期;食品安全风险;茅台改革力度不及预期。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):21年稳健收官,22年加速可期-2021业绩预告点评
■东北证券
事件:公司发布2021年生产经营情况公告,据初步核算,2021年公司预计实现总营收1090亿元(其中,预计茅台酒/系列酒营收分别约为932亿/126亿),同比增长11.2％,实现归母净利润520亿元,同比增长11.3％。此外,公司2021年生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右。
点评:21Q4环比加速,全年规划顺利达成。公司全年实际收入增速略高于既定10.5％的经营目标,测算21Q4预计实现营收319亿元,同比增长12.4％,实现归母净利润147亿元,同比增长14.5％,增速较Q3呈现加快趋势。分产品看,21年茅台酒/系列酒同比分别增长10％/26％,其中Q4茅台酒/系列酒增速分别为14％/2％,茅台酒全年稳健增长,预计2021年茅台酒投放量/吨价分别为3.56万吨/262万元,量、价同比分别贡献3-4％、6-7％,主要系公司优化渠道结构带动吨价间接提升,受基酒产能瓶颈2021年量增有限,考虑2022年茅台酒可供基酒产量有望达双位数左右,增长加速可期。
中短期关注新品增量及市场化改革动作,公司长期提价能力无虞。21Q4茅台酒收入有所提速,预计系公司非标产品投放加大。新董事长上任以来,量价关系管控更为合理坚决,取消拆箱政策落地后,整箱价格趋于市场化,同时稳步推动数字化营销等动作。上周公司发布珍品茅台新品,渠道反馈出厂价4299元,零售指导价4599元,新品定位介于精品及15年年份酒之间。此外,公司将15年年份酒零售指导价上调1000元至5999元,产品层次及价格定位更加清晰理顺。建议关注2022年公司营销改革动作持续落地,带动管理改善,以及珍品、茅台1935的新品增量。市场短期博弈飞天提价时点,我们认为,提价时点随机性较强,但长期看公司经营安全垫充足,提价能力及品牌议价力无虞。
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为520.47、605.94、696.34亿元,同比分别增长11.46％、16.42％、14.92％,对应PE分别为49X、43X、37X,维持买入评级。
风险提示:新品表现不及预期、直营渠道扩张不及预期,相关政策风险
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):2021稳中有进,2022加速可期-事件点评
■山西证券
事件描述
贵州茅台预计2021年实现营业总收入1090亿元左右,同比增长11.2％左右;实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
事件点评
业绩符合预期,Q4环比加速增长,公司发布2021年度生产经营公告,根据初步核算,公司2021预计实现营业总收入1090亿元,同比增长11.2％,超过年初预定目标10.5％;实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。分季度看,21Q4实现营业总收入约319.5亿元,同比增长约12.4％,净利润约147.3亿元,同比增长约14.5％,环比加速增长,且利润增速略快于收入增速。分产品看,2021年茅台酒营业收入932亿元左右,同比增长9.9％,系列酒营业收入126亿元左右,同比增长26.1％。
产品矩阵进一步丰富,强化品牌形象。公司下半年以来市场动作频出,茅台1935定位千元,连接和贯通茅台酒和茅台酱香系列酒;2021年年底发布新品茅台珍品,属于超高端系列,产品定位介于精品茅台酒和陈年茅台酒15,有利于丰富超高端、高端产品矩阵,助力结构升级。此外,近期上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价,分别提升100/1000元至4599/5999元。非标茅台2022年有望贡献量价。
2021年经营超年初目标,2022有望加速增长。2021年是"十四五"开局之年,2021经营目标:营业总收入较上年度增长10.5％左右,2021年营业总收入超过年初目标。此外,2022年业绩有望加速增长。1)贵州茅台市场营销改革预期较强:一是新帅上任,给市场传递发展信心,特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题,二是受产能供给约束,16-18年茅台基酒产量增速较慢,2022年量增瓶颈有望突破。三是假如茅台不直接提出厂价,直营渠道投放比例提升以及非标产品提价效应凸显,助力茅台加速增长。
投资建议
短期来看,定调平稳,直营渠道投放比例提升以及非标产品提价,2021年平稳收官。展望2022年,新帅上任,营销改革或加速落地,成为业绩新的增长点。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2021-2023 润为520.11亿、603.24亿、698.86亿,EPS分别为41.40元、48.02元、55.63元,对应当前股价,PE分别为50倍、43倍、37倍。维持"买入"评级。
存在风险
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):2021年平稳收官,2022年市场化改革加速可期-公司信息更新报告
■开源证券
市场化改革持续推进,未来业绩加速可期,维持"买入"评级
2021年度公司预计实现营收入1,090亿元左右,同比+11.2％左右;预计实现归母净利520亿元左右,同比+11.3％左右。公司基酒储备更加从容、高端产品矩阵更加丰富,直销渠道持续扩展,渠道利润有所回收,业绩预计呈加速态势。维持2021年盈利预测,上调2022-2023盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为524.6(不变)亿元、621.7(+18.4)亿元、725.1(+27.8)亿元,同比分别+12.3％、+18.5％、+16.6％,EPS分别为41.76(不变)元、49.49(+1.46)元、57.73(+2.21)元,目前股价对应PE分别为49.1、41.4、35.5倍,维持"买入"评级。
四季度茅台酒营收加速,系列酒主动控制节奏
Q4茅台酒预计营收282.1亿元,同比+14.3％,较前三季度明显加速,主要中秋国庆期间加大投放、三季度新增香溢五洲等新品投放,以及11月底经销商计划外投放等,茅台酒投放量和均价都有明显增加。系列酒Q4预计实现营收30.6亿元,同比+2.3％,主要原因是前三季度增速较高,公司主动控制全年节奏所致。
市场化改革动作不断,为渠道利润回收创造良好条件
2018年以来,由于飞天产品价格上涨迅速,公司在直接提价上面临较大政治阻力。2021年三季度以新董事长上任为契机,公司市场应对动作明显加快:11月份经销商获配计划外增量、12月份取消拆箱政策,价格得到有效控制,公司逐步回收渠道利润的条件日益改善。
2022年公司市场化改革将加速推进,产品、渠道、价格方面将有更积极变化
一方面产品结构持续升级,12月底珍品的推出是公司布局5000元以上价格的重要一步,2022年会持续进行高端产品的开发。渠道方面,公司除线上、KA外,企业团购在量和价方面都有提升空间,公司自己的电商2C系统也会继续推进。价格方面,我们预计飞天直接提价需要谨慎筹划,但是经销商计划外投放额度增加是大概率事件。同时飞天以外产品提价陆续落地,近期珍品、十五年已经提价。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):以"台"之名,"奔"向未来-公司点评报告
■信达证券
事件:公司发布2021年度生产经营情况公告,初步核算,2021年公司生产茅台酒基酒约5.65万吨,系列酒基酒约2.82万吨;预计实现营业总收入约1090亿(其中茅台酒营收约932亿,系列酒营收约126亿),同比增长约11.2％;预计实现归母净利润约520亿,同比增长约11.3％。
点评:
21Q4增速环比改善,放量稳定批价变化。根据公司公告,我们预计21Q4公司实现营业总收入约319亿,同比增长12.4％,归母净利润约147亿,同比增长14.5％,增速均有环比改善。其中,21Q4酒类收入约313亿,同比增长13％,茅台酒实现营收约282亿,同比增长14.3％,系列酒营收约31亿,同比增长2.3％。21Q4公司明显加强电商渠道放量,并且通过取消拆箱政策改善整箱飞天供需紧张关系,增加12瓶/箱的拆箱规格维持散瓶供应。自10月中下旬以来,飞天整箱批价从3800元回落至3270元,散瓶批价则在2700元附近波动,批价管控效果明显,推动茅台价格回归商品化、市场化,舆论风险下降,市场对茅台提价预期升温。与以往一季度一次性打款不同,经销商当前打款按月进行,已按969元出厂价向酒厂打款1月货款,约占全年的25％,过往提价节点参考意义减弱。
超额完成全年生产任务,茅台酒产量平稳释放。2020年10月,茅台集团曾在"2021年度生产·质量大会"上表示,2021年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨,根据公司公告,实际超额完成约0.12万吨,通过"十三五"茅台酒技改扩建项目实现5.6万吨规模的目标顺利达成。2018-2020年期间,茅台酒基酒产能一度保持在5万吨左右,2021年实现增产约0.63万吨,进一步保障公司未来销售供应。若按照茅台酒85％的理论可销售比例,我们预计2025年将有约4.8万吨茅台酒可供销售。2020年,茅台酒销售量为3.43万吨,我们预计未来茅台酒的销量将平稳释放,一方面在"十三五"扩产基础上增加销量,另一方面改善结构提高超高端产品占比,共同促进业绩提升。12月公司竞得位于习水县习水镇东部的26宗工业用地,3万吨酱香系列酒技改项目仍在稳步推进中。
茅台珍品酒焕新上市,强化超高端产品线构建。随着"十三五"茅台酒基酒产能扩建的竣工,新的扩建项目暂未论证提出,为了充分利用好稀缺的产能资源,公司积极构建飞天茅台之上的超高端产品序列,以主动适应新的消费需求。当下公司已初步形成建议零售价飞天茅台1499元、生肖酒2599元、精品酒3299元、彩釉珍品4599元、茅台十五年5999元的核心产品梯队。除生肖酒外,近年来茅台少有新品发布会,且在建厂70周年之际,彩釉珍品的上市发布会是茅台之源举办的首次新品发布会,颇具深意。我们认为,不论是近年来茅台对总经销超高端产品的收缩,还是此次彩釉珍品的隆重发布,均体现出公司对自营超高端产品的重视。特别是在彩釉珍品发布上市2天后便将其建议零售价上调100元,谨慎试探市场对调价的反馈,释放积极信号。我们认为,茅台作为行业标杆,其产品、价格等都具有一定的引领和示范效应,白酒超高端、高端价格带或将进一步打开上升通道。无论是飞天茅台未来的调价,还是此次珍品茅台的焕新上市,对于理顺茅台酒的价格机制都具有重要意义,一方面通过高端产品线增厚利润,另一方面缩减渠道毛利空间,有利于茅台渠道改革和市场化运作。
盈利预测与投资评级:在2022年的新年贺词中,茅台集团以"台,观四方而高者"之名,宣扬出昂首阔步之势。回首70年浇筑成"台",致敬每一瓶茅台酒背后的匠人之心,如今站在高"台"之上,眺望"双翻番、双巩固、双打造"的最美远方。我们认为,2022年公司将继续实施渠道营销改革,增加直营、电商、商超等渠道的投放量,逐步对渠道利润进行回收,并通过超高端产品线的放量,贡献营收、利润增量,坚守质量之魂,走好"五线"规划,奔向高质强业的新征程。我们预计公司2021-2023年EPS分别为42.01元、49.17元、57.14元,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:宏观经济不确定性风险;疫情反复风险
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):业绩稳健增长,量价有望齐升-事件点评
■东莞证券
事件:公司于2022年1月1日发布2021年度生产经营情况公告。经公司初步核算,2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;预计实现营业总收入1090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。点评:
茅台酒与系列酒双轮驱动,公司Q4业绩增速提升。公司2021年分别实现营业总收入与归母净利润1090亿元左右与520亿元左右,分别同比增长11.2％与11.3％,业绩实现稳健增长,符合预期。分品类看,公司实行茅台酒与系列酒双轮驱动的战略,系列酒实现了较快增长。2021年公司的茅台酒实现营业收入约932亿元,同比增长9.87％;系列酒实现营业收入约126亿元,同比增长26.11％。单季度看,公司Q4实现营业总收入约319.47亿元,同比增长12.42％;实现归母净利润约147.34亿元,同比增长14.48％。公司Q4业绩增速整体快于前三季度。
技改项目推动基酒产能增加,预计2022年公司将进入产能释放期。2021年,公司约生产茅台酒基酒5.65万吨左右,同比增长约12.55％;约生产系列酒基酒2.82万吨左右,同比增长约13.25％。2020年公司茅台酒基酒与系列酒基酒的产量分别同比增长0.63％与同比下降0.78％。与2020年相比,公司2021年基酒产能释放进程加快。公司基酒产能加速释放主要得益于"十三五"茅台酒技改项目全面完成投产与系列酒技改项目有序推进。此外,公司的茅台基酒产量在2015年下滑后,2016-2018年稳步增长。2018年公司的茅台基酒产量为4.97万吨。结合茅台酒的生产周期,预计2022年公司将进入产能释放期。
产品结构优化升级,渠道改革持续推进。产品方面,公司在夯实飞天茅台的基础上,持续优化产品结构,推动产品结构升级。12月29日,贵州茅台发布超高端贵州茅台酒(珍品)。新品发布后,公司于2022年1月1日对新款珍品茅台酒与陈年贵州茅台酒15两款产品提价。其中,新款珍品茅台酒零售指导价由4499上调至4599元,陈年贵州茅台酒15零售指导价由4999上调到5999元。渠道方面,2018年以来,公司进行渠道改革,大力发展直销渠道,渠道逐步向扁平化迈进。直销渠道的发展有望推动公司产品吨价进一步上行。
维持推荐评级。预计公司2021/2022年每股收益分别为42.05元和49.07元,对应PE估值分别为49倍和42倍。公司2021年的营业总收入首次突破千亿元。作为白酒行业的龙头,公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确,直销渠道的扩张有望提升产品吨价。伴随着产能释放,公司量价有进一步提升的空间。同时,新上任的董事长对公司的改革信心较强,市场对公司的改革期待值较高,公司业绩有望稳中求进。维持对公司的"推荐"评级。
风险提示。产品升级不及预期,直销渠道扩张不及预期,产能释放不及预期,食品安全问题,宏观经济影响等。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):营收突破千亿大关,开启"十四五"新篇章-事件点评
■平安证券
事项:2021年12月31日,贵州茅台发布2021年生产经营情况公告:经初步核算,2021年度公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;预计实现营业总收入1,090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
平安观点:
经初步核算,公司预计实现营业总收入1,090亿元左右,同比增长11.2％左右,其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右;预计实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右,符合业绩预期,超额完成10.5％的经营目标,开启"十四五"新篇章。?投资包装物流工程,满足白酒产能贮存。近年来,公司不断投入产能建设,经初步核算,2021年度公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,同比+12.55％,系列酒基酒2.82万吨左右,同比+13.25％。"十三五"茅台酒技改项目全面完成投产,新增茅台酒基酒设计产能4,032吨,基酒储备逐年提升,为公司的稳健增长提供了有效支撑。2021年12月10日,公司发布公告称,2021年度第十二次会议通过决议,为满足公司产品包装、仓储、物流需要,公司投资78.33亿元实施包装物流园项目一期工程。本项目建设地点位于仁怀市坛厂街道,建设周期为24个月,建成后有望缓解物流承运压力,满足酱香酒的产能贮存。
茅台董事长换帅,积极开展市场化改革。2021年9月25日,原贵州省能源局局长丁雄军被选举为贵州茅台第三届董事会董事长。丁董事长自上任以来,多次在公开场合释放改革信号,推动营销体制和价格体系改革,其主要举措包括在中秋期间加大投放,进行"空瓶换购"和试点"开瓶消费",取消茅台国际大酒店"订房购酒"活动,取消飞天拆箱令等。中长期来看,随着茅台市场化改革落地,公司管理制度日益完善,有望实现贵州省内首家世界500强企业的目标。 取消飞天茅台拆箱令,采取惠普政策。为满足市场需求、减少渠道腐败及市场炒作,12月公司取消飞天茅台拆箱令,并增加销售12瓶/箱的规格,专门用于开箱零售。同时,今年茅台公司采用惠普政策,计划外给到绝大部分经销商配额,而不是以往的只有优秀经销商和新晋经销商才有资格。政策出台后箱装茅台批价应声而落,回归至合理区间,截止至1月2日,箱装飞天批价回落至3270元/瓶,散瓶飞天批价回落至2740元/瓶,两者价差逐步减少。
新款珍品茅台酒上市,全面升级超高端新品。12月29日晚,茅台集团董事长丁雄军在茅台"珍品之夜"暨53％vol500ml贵州茅台酒(珍品)发布会上宣布贵州茅台酒(珍品)正式上市。珍品茅台酒是茅台酒厂于1986年推出的第一款高端茅台酒。新款珍品茅台酒进行了品质与包装的全面升级,包装延续了原有的包装风格及主基调。新款珍品茅台酒是茅台在"高质强业"新时期发布的第一款高端新品,奠定了公司品牌价值向上的主基调。
量价齐升未来可期,维持"推荐"评级。茅台自换帅以来不断推动市场化改革,并获得了显著成效,我们看好管理层的改革决心,认为公司未来将继续通过直销占比提升及非标产品提价的方式实现吨价增长,叠加公司产能扩建后基酒储备提升,2022年有望实现量价齐升,我们调整了盈利预测,2021-2023年EPS预测分别为41.39、48.85、56.74(原2021-2023年41.18、48.45、55.79元),维持"推荐"评级。
风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):预告2021年全年净利润增11.3％,符合预期,稳健收官-年度点评
■群益证券
业绩概要:公司预告全年实现营业总收入1090亿,同比增11.2％,录得净利润520亿左右,同比增11.3％。据此计算,4Q实现营业总收入320亿左右,同比增12.7％,录得净利润147亿,同比增14.4％。全年业绩符合预期,顺利完成年初既定目标。此外,全年生产茅台酒基酒5.65万吨,系列酒基酒2.82万吨。
全年茅台酒收入932亿,同比增10％,系列酒收入126亿,同比增26％,根据公告计算,4Q茅台酒单季收入在282亿左右,同比增14.3％,相较前几季度增速有明显提升,我们认为主要在于旺季普茅和非标放量,以及直销渠道占比持续提升,预计全年直销占比超20％;系列酒单季度实现收入30.6亿左右,同比增2.3％,顺利达成全年各项目标。
在新管理层营销变革的领导下,当前茅台酒散件行情价回升至2700元/瓶左右,"拆箱令"全面取消后,整箱单瓶价格回落至3250元左右,价差有所缩小。年底以来,市场对茅台酒提价预期较高,但目前尚无官方的提价消息。新年伊始,茅台新珍品酒和陈年酒15零售指导价均有上调,其中新珍品酒由4499元/瓶升值4599元/瓶,陈年酒15由4999元/瓶上调至5999元/瓶,业内视为对市场反应的测试,另一方面,也是茅台强化高端产品矩阵,拉升品牌价值并调整产品结构的举措,预计后续公司将持续进行营销改革,进一步梳理产品及渠道关系,直销渠道也有望进一步放量。
我们预期在不提价的情况下,公司2022年将持续稳健增长,非标产品提价以及直销渠道的持续放量将带来业绩增量。产能来看,2021年茅台酒基酒产量超额达成(年初既定目标为5.53万吨),随着未来技改完成,系列酒产能有望继续扩张,且参考过往年份基酒产出情况,未来茅台酒产量瓶颈将有所缓解。
预计2021-2023年将分别实现净利润520亿、588亿和662亿,分别同比增11.3％、13.1％和12.4％,EPS分别为41.39元、46.81元和52.62元,当前股价对应PE分别为50倍、44倍和39倍,予以"区间操作"的投资建议。
风险提示:疫情影响反复,营销改革不及预期
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[2022-02-26] 贵州茅台(600519):贵州茅台“十四五”酱香酒习水同民一期建设项目正式启动
■证券时报
2月25日，贵州茅台“十四五”酱香酒习水同民一期建设项目启动暨习水县2022年第一季度重大工程项目集中启动仪式在习水县同民镇红旗村举行。据悉，该项目将建设包括生产厂房、贮存酒库等基础性设施，以及综合调度中心、低耗库、雨水调蓄池和能源回收点等配套设施，形成产业特色明显、竞争力强的生态型园区。项目建成后，将进一步增强公司产品的生产和贮存能力，有利于丰富产品结构、提升市场竞争力，促进贵州白酒以及配套产业集聚、优质、高效发展。
[2022-02-23] 贵州茅台(600519):新元年,新气象
■兴业证券
政策暖风,酱酒龙头十四五乘势而上。今年来中央和地方对贵州白酒产区发展和赤水河酿酒环境保护都有所动作。1月25日,贵州省生态环境厅发布公告,面向社会公开组织《贵州省赤水河流域酱香白酒生产环境保护条例》第三方立法项目的申报工作;2月7日,贵州省人民政府发布2022年《政府工作报告》,提出加强赤水河流域的产区管控和生态保护,按照"三个一批"推动中小酒企转型升级,建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队,确保白酒产业增加值增长20％以上。此前1月26日,国务院印发《关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见》,提出推动传统产业提质升级,发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势,建设全国重要的白酒生产基地。政策暖风,酱酒龙头备受期许,股份公司预计2021年收入增速11.2％左右,连续第二年中低速增长,根据茅台集团十四五"三翻番"的战略目标,判断股份公司2022年将显著提速,未来4年收入CAGR将达到15％+。
五线发展不掩进取,公司销售改革同国务院文件相呼应,新营销整装待发。丁董事长上任后清晰阐述"五线发展"思路,"聚主业、调结构、强配套、构生态",改革营销体制和理顺价格体系,奋楫十四五新征程。2022年在销售改革的既定目标下,科技赋能和数字化营销预计将得到大力度应用,不仅使得消费者购买机会更加平等,也将贡献增量收益(渠道结构持续调整优化,增量向直销倾斜带动吨酒价提升)。在1月26日印发的国务院文件中提到:要稳妥推进白酒企业营销体制改革,同茅台公司的作为遥相呼应。茅台的十四五目标不仅仅是针对收入利润规模,还包含"对标世界500强"下的内部治理结构及管控能力的提升。
市场动作进步积极,产品补位迅速,信步向上。2021年10月以来公司市场管理积极作为,先后取消生肖、精品、普飞(1*6)的拆箱政策,加大1*12规格投放供应散茅,满足1*6整箱需求。产品补位积极:2021年年底推出重磅新品"珍品"丰满高端阵营;2022年1月推出系列酒产品茅台1935补齐千元价格带,出厂价定到普飞的80％+,近似于增加普飞供应量,市场反响热烈,由于系列酒销量已达3万吨,茅台1935的增量前景乐观。
产能衔接,U形恢复验证,看好长期稳健增长。2021年茅台酒基酒产量5.65万吨左右,原定扩产计划已顺利完成。根据基酒-成品酒关系测算,预计2022年茅台酒可供销量约3.9万吨上下,同比增速有望实现大个位数乃至双位数,较过去两年有明显提速。而系列酒同样"升级+扩产"并进。在量增有保障、营销体制优化及产品结构升级的合力之下,预计茅台顺利走出2020-2021年构筑的增速U形底,2022年起步入加速发展新阶段。
投资建议:茅台从供给和需求两维度看都积蓄了非常强的业绩释放潜力,在2020-2021年U形底后2022年进入提速。我们维持此前盈利预测,预计21-23年EPS分别为41.42元/49.31元/59.17元,对应2022年2月22日收盘价,22/23年PE分别为36.7/30.6倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行或带来系统性风险;酒类或有政策调整;酒价波动
[2022-02-23] 贵州茅台(600519):品质成为信仰,品牌彰显价值-深度研究
■招商证券
回顾茅台发展历史,厚重底蕴、匠心品质和高规格营销体验造就了茅台无可匹敌的品牌力,而长期价格的成长空间和具备韧性的需求构成其商业模式的稀缺。立足当下,公司改革攻坚释放积极信号,茅台价值有望回归,系列酒进入快速发展期,未来业绩增长中枢或加速。结合可类比资产与DCF视角理解内在价值,我们认为茅台估值已具有吸引力,进可攻退可守,当下值得加大布局。
营销放大厚重底蕴,品牌力无可匹敌。茅台具有厚重历史底蕴,匠心坚守工艺,酿造高品质美酒。企业通过打造高规格营销体验,紧抓高端消费意见领袖,并不断辐射影响力,激发茅台的派生需求,成就品牌力难以取代的飞天茅台成为超500亿的超级单品。
极具特色的优质资产,商业模式绝佳。历史赋予了白酒厚重底蕴,高端白酒的进入壁垒更高,历史上的名酒评选会发放了高端入场券。而白酒的成瘾性、社交属性与时间价值又打开其长期价格成长空间。疫情冲击下,高端白酒体现出较强的韧性与抗风险能力。同时,茅台自身的产品线并不以飞天为天花板,飞天之上仍有升级空间,由此构成商业模式的稀缺。
宽深护城河,时间守望价值。回顾历史,公司相对扁平的渠道模式、以稳求胜的价格策略、积极主动的经营策略不断积淀品牌和渠道的护城河。当下,丰厚的渠道利润形成基本面的安全垫。我们认为,公司适当收回渠道利润不改护城河本质,也能更好兑现企业价值。
改革攻坚大踏步,价格向市场化回归。丁总上任后,公司改革攻坚释放积极信号,产品升级、渠道优化、营销求变。展望未来,茅台价格有望不断向市场化回归,系列酒新品1935精准卡位千元价位带,打造公司第二增长曲线。王子、汉酱强化优势,量价齐升或进入快速发展期。保守假设下,公司至十四五末业绩复合增长在14％左右,但结合市场情况、管理层改革决心,实际增速可看更高,未来2年有望进入加速区间。
从可类比资产和DCF视角,探寻合理估值水平。随着海内外长线资金占比提升,白酒估值体系重构。高端白酒兼具成长性与确定性,估值对标海外高端消费品牌,仍具备提升空间。同时,结合DCF测算,从现金流、成长性、生命周期、稳定性来讲,企业内在合理价值下限应当在2171元左右,当前估值已经具备充分安全边际。
投资建议:攻守兼备,首推茅台。茅台作为稀缺资产,需求具备超强韧性,短期视角下动销和业绩的正面反馈都是大概率事件。中长期视角下,公司改革攻坚决心较强,价格体系有望不断向市场化回归,系列酒在品牌力辐射和产能支撑下,进入快速发展期。随着品牌优势的不断扩大,茅台的估值扩张速度也可能快于其他品种,业绩增长中枢的加速有望带来戴维斯双击。我们上调21-23年EPS为41.41、48.35、55.87元,并结合可类比资产和DCF测算,给予23年目标价2500-2800元,对应23年45-50xPE,2年复合收益率17.6-24.5％。进可攻,退可守,当下茅台值得加大布局,重申"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响、竞争加剧等
[2022-02-17] 贵州茅台(600519):聚焦营销体系改革,蓄力高质量增长
■中金公司
公司近况
2月14日,茅台集团2022年市场工作会召开,茅台集团党委书记、董事长丁雄军发表讲话。
评论
首提"五合营销法",聚焦营销体系改革攻坚。此次集团市场会议上首提"五合营销法",即资源整合的主动营销法,数字融合的数字营销法,文化相合的文化营销法,品牌聚合的品牌营销法,管服结合服务营销法,大力推进营销改革攻坚,实现茅台营销体系的变革和重塑,展现了公司推动营销体系改革的决心。
定调主动求变,积极探索改革路径。会议定调营销工作的核心任务是主动求变,"五合营销法"第一是主动营销,相比过去历次会议上表述(2018年"深入推进营销创新",2019年"统筹推动营销转型升级",2020年"体现营销新作为,打造营销新体验,展现营销新气象,焕发营销新活力"),展现了公司探索营销体系改革的积极主动性。
营销体系改革成果初显,蓄力高质量增长。公司自去年下半年以来积极推行营销体系改革,市场管理更加精细化,政策更加灵活。2021年12月为满足春节礼品需求,公司及时调整飞天拆箱政策,1*6箱茅取消开箱,新增1*12规格拆箱销售,平抑箱茅和散茅的价格。今年以来增量配额将主要投放于自营店,线上平台稳步推进。为了防止黄牛囤货,让茅台酒回归商品属性,逐步试点抽签制度、开瓶消费和空瓶换购。公司具备高品牌壁垒,量价空间充足,我们看好公司十四五高质量增长。
估值与建议
我们维持公司盈利预测不变,维持目标价2486元,对应22/23年51.3x/44.3x市盈率,现价对应39.1x/33.7x市盈率,现价对应目标价31％上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
政策变化;发货节奏及提价进度低于预期。
[2022-02-16] 贵州茅台(600519):主动求变,改革攻坚-重大事项点评
■华创证券
事项:2月14日,茅台集团召开2022年市场工作会,会议以全面迎战茅台高质强业新时期"改革攻坚年"为基调,丁雄军董事长在会议上提出"五合营销法"和"五点工作法"。会议干货满满,定调鲜明,我们作点评如下:
评论:定调"改革攻坚年",主动求变,态度鲜明。丁书记在会议上指出,新的消费市场和行业环境中之下,需要做到准确识变,进而科学应变和主动求变,开启兼顾消费者、渠道商、行业竞合的营销"美"时代。并强调抓好茅台的市场营销工作,核心任务是主动求变,大力推进营销改革攻坚,实现茅台营销体系的变革和重塑,推动市场工作能力和水平实现质的跨越。丁书记去年上任以来,先是逐步取消非市场化手段,然后恢复数字化销售系统,再是构建"价格匹配、层次清晰、梯队合理"的品牌体系,本次会议作为农历新年后首会,则直面营销难点,后续市场化营销改革的态度非常鲜明。
首提"五合营销法",市场化战略细化至营销体系方法,期待切实落地。茅台"市场化、法制化"的改革战略方向清晰,而本次会议丁书记首提"五合营销法",建立起体系化营销办法,包括资源整合、数字融合、文化相合、品牌聚合、管服结合。同时提出"五个工作制",以建立更加系统高效、务实严格的工作机制,包括建立统、营、销三级管理制、"五时"推进制、"五到"工作制、"五重"专案制、"五强"团建制。营销改革体系和工作机制上更加明确,是市场化战略在营销关键点上细化的重要一步,更期待能够尽快推进切实落地。
改革行至当前,成效有目共睹,未来攻坚关键点明确。自去年下半年开启改革,成效有目共睹,主要体现在几方面:一是管理层工作作风更加务实进取,与资本市场互信提升;二是年底新珍品和茅台1935上市,年份酒和系列酒调价,产品线已经成形,打下后续营销改革基础;三是市场管控和服务上,普茅春节旺季期间价格有效管控在2800元附近,防止批价过热,同时系列酒春节销售实现大幅增长,成功抢占旺季节点实现开门红。改革行至目前,价格管控较难、渠道环节分食公司利润等营销难点仍在,我们认为在已有条件下,未来改革关键点将集中在普茅兼顾亲民定位和市场效率定价机制、以及设计一套更加合理的渠道系统,并以数字化平台搭建作为支撑。在锐意进取、科学务实的管理层操刀下,改革立足短期和长远发展,兼顾各方诉求,应更值得信任。
投资建议:估值消化较充分,确定性凸显价值,维持目标价2600元及"强推"评级。公司股价经历一年多盘整,当下估值已消化较充分,对应当年40倍PE以内处在安全边际较高区间,中长期复合收益空间已打开。公司市场化改革指明方向并逐步推进,在品牌内核基础上带来新动力,22年内量增瓶颈突破,产品体系构建和渠道改革有望带来均价提升,报表加速确定性较高,更加凸显价值,依然是价值首选。我们维持公司21-23年EPS预期41.87、50.52和59.29元,维持目标价2600元和"强推"评级。
风险提示:行业限制性政策不确定性、改革推进不及预期、地方社会责任导致短期经营预期偏差、市场估值中枢下移等。
[2022-02-12] 贵州茅台(600519):“虎茅”价格近腰斩 茅台生肖酒市场迅速降温
■中国证券报
茅台生肖酒市场近日迅速降温，上市不到一个月的“虎茅”市场价几近腰斩。业内人士认为，元宵节过后或再次迎来一波降价。
2022年年初发布时，贵州茅台虎年生肖酒曾“一瓶难求”，价格飙涨。
“虎茅”市场降温
2022年1月5日，贵州茅台发布五款虎年生肖酒新品，其中关注度最高的是53度虎年生肖茅台酒，官方指导价为2499元/瓶。发布会后，其市场价迅速飙涨至每瓶6000元甚至更高，且需要预售。
多位经销商告诉中国证券报记者，“虎茅”上市后并未立即放货，即便大型经销商手中也没有现货，最快也要春节前才能到货。“当时太火了，每天都有好几拨询问、订货的人，每年茅台新品上市都是这个节奏。”经销商老蔡说。
在电商平台上，有的商家挂出的价格每瓶超过7000元，涨至市场指导价的近三倍。尽管如此，月销量仍有近百单。卖家表示，“限量发售，欲购从速!”
如今“虎茅”市场快速降温。根据最新市场行情，虎年生肖茅台原箱酒为4600元/瓶，虽高于官方指导价，但相比最高时每瓶近8000元的价格几近腰斩，且处处是现货。
经销商王明(化名)告诉记者，店里有“虎茅”现货，每瓶4800元左右，并赠送一瓶茅台其他品类酒。另一位经销商徐丽表示，“虎茅”现货价格每瓶4750元左右，“购买量多价格还可谈。”
“牛茅”情况类似
自2014年首次推出马年生肖酒以来，茅台每年推出的“生肖酒”都会成为市场热捧的对象。
根据最新数据，截至2月11日，茅台的牛年、鼠年、猪年、狗年、鸡年、猴年、羊年、马年生肖酒市场价分别为每瓶3950元、4250元、4230元、4100元、4150元、6250元、32000元、19800元。
“每年新品发售后，上年生肖酒就会停产，成为限量款。”王明告诉记者，生肖酒的市场价除了年份外，最重要的还是由供应量决定。羊年生肖酒最具收藏价值，其次是马年生肖酒。
不过，业内人士提醒，炒作茅台酒并非稳赚不赔。“比如，牛年生肖酒一度炒到七八千元一瓶，现在市场价每瓶不到4000元，很多囤货的‘黄牛’亏了不少。”某资深白酒从业人士告诉记者。
食品饮料行业分析师朱丹蓬告诉中国证券报记者，生肖酒的投资风险较高，根据以往的行情，一倍左右的溢价相对合理。以“虎年”生肖茅台酒为例，价格高于5000元/瓶，投资价值不大。
今年春节期间，白酒消费遇冷，旺季不旺，整体市场表现平淡。对此，白酒行业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞告诉中国证券报记者，今年春节消费市场氛围确实一般，酒类消费向名酒资源聚集，而名酒又以团购消费为主。
仍有回落空间
蔡学飞告诉记者，此前由于没有大规模流通，且恰逢春节旺季推高市场预期，同时大量投机资本进入，助推茅台虎年生肖酒价格畸高。随着消费平稳回归以及产品大规模上市，价格回落属于正常现象。
蔡学飞建议，夏季白酒消费较弱，市场大量出货，通常是白酒价格低点，如有囤货需求，可以选择在淡季出手。“白酒最终还是消费品，普通消费者少量囤积，可以满足自身需求，但投资风险较大。投资只适合有较强变现渠道与实力的中间商，且要考虑企业政策与产品价格走向。”蔡学飞表示。
对于“虎茅”未来价格，多位经销商对记者表示，元宵节之后还有进一步回落空间。蔡学飞则认为，元宵节之后“虎茅”价格会企稳，毕竟生肖酒整体市场需求很大。
根据贵州茅台微信公众号此前消息，茅台集团指出，春节期间茅台酒销售势头向好，价格持续平稳，市场呈现旺销态势;茅台酱香系列酒销售实现大幅增长;集团旗下的葡萄酒、蓝莓酒、保健酒等产品成功抢占“双节”节点，实现2022年销售“开门红”。
[2022-02-11] 贵州茅台(600519):王冠加冕,宝石璀璨-贵州茅台产品体系专题报告
■国泰君安
本报告导读:飞天之上强化品牌张力、凸显文化内涵、飞天之下布局千元价位、全面覆盖,核心单品飞天营销创新与改革发展大势所趋,高质强业时代期待加速发展。
投资要点:
维持增持评级。丰富文化内涵构筑强大品牌张力,叠加产品梯队进一步构建完善,高质强业时代期待加速发展,维持2021-2023年EPS41.42、49.06、56.96元,维持目标价2404元。
飞天之上:文化茅台,群星璀璨。飞天之上由生肖、精品、珍品、年份等文化产品构建超高端产品梯队,满足多元消费需求的同时拉动吨价与盈利能力。文化产品品质突出、定位丰富:1)生肖酒:2014年推出,具有"生肖文化+名书名画+五行文化"相结合的文化属性;2)精品茅台:2017年升级,使用不低于10年的基酒进行勾兑;3)珍品茅台:始于1986年,新珍品茅台于2021年底上市,产品定价4599元/瓶(500ml,53度),定位间于精品茅台酒与陈年贵州茅台酒(15)之间,预计2022年配额300吨左右,进一步向上拉伸价格带、优化高端产品结构。
飞天之下:站位千元价位,全面覆盖。2022年1月千元重磅新品茅台1935上接高端产品、下启系列酒,定位品饮雅鉴级产品,"茅台酱香、股份出品"中的重量级成员,基酒由和义兴产区基酒(特点典雅柔和细致)、茅台酒核心产区基酒(特点丰满细腻幽雅)共同勾调。系列酒十四五收入目标240亿元,千元主打茅台1935、500-1000元中端产品主打汉酱、100-500元大众产品主打茅台王子酒,产品体系实现价格全覆盖。
量价齐升,加速可期。目前批价稳定、节前已完成库存消化,产品与渠道同步发力拉动量价齐升,2022年发展加速可期。
风险提示:宏观经济大幅波动、疫情点状复发影响消费场景等
[2022-02-10] 贵州茅台(600519):茅台集团董事长丁雄军 确保制酒生产质量稳定，实现优质稳产
■证券时报
据贵州茅台消息，2月10日，茅台酒二轮次生产第一天，茅台集团党委书记、董事长丁雄军率队到生产一线调研，详细了解生产工艺，听取生产工作汇报，看望慰问一线干部职工。丁雄军强调，要树牢新时代五匠质量观，以系统思维谋划生产，以全局意识抓好生产质量，确保制酒生产质量稳定，实现优质稳产，筑牢茅台高质量发展基石。
[2022-01-27] 贵州茅台(600519):贵州茅台再投逾41亿 加码扩产系列酒1.2万吨
■证券时报
1月26日晚间，贵州茅台(600519)发布公告，贵州茅台决定再次投资超过41亿元，加码扩产系列酒，新增产能约1.2万吨。此外，贵州茅台正式聘任公司副总经理、财务总监蒋焰为上市公司董事会秘书。
此次，贵州茅台董事会会议决定，上市公司投资41.1亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，所需资金由贵州茅台自筹解决。上述项目建设地点位于贵州省习水县同民镇，项目建成后可形成系列酒制酒产能约1.2万吨、制曲产能约2.94万吨、贮酒能力约3.6万吨，建设周期为24个月。
1月26日，国务院最新发布，关于支持贵州在新时代西部大开发上闯新路的意见。意见提出，发挥赤水河流域酱香型白酒原产地和主产区优势，建设全国重要的白酒生产基地。同时，深化国企国资改革，深化效率导向的国资经营评价制度改革，推动国资监管切实从管企业向管资本转变，稳妥推进白酒企业营销体制改革。
回溯到2018年9月，贵州茅台曾公告，根据上市公司发展战略，决定投资建设3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目，项目总投资估算不超过83.84亿元。
据悉，该项目建设地点在习水县新寨、柑子坪、大地。项目计划新建制酒厂房84栋、改造制酒厂房6栋及其配套设施，新建和改造完成后可新增酱香系列酒产能约3万吨;新建陶坛酒库62栋及其配套设施，新增酱香系列酒储酒能力约8.37万吨;新建不锈钢罐群4组，新增酱香系列酒储酒能力约2.8万吨;新建制曲厂房8栋及其配套设施，可配套2.88万吨酱香系列酒制酒的用曲需求量。
据贵州茅台2021年中报披露，截至到当年6月30日，上述3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目工程累计投入占预算比例为31%，工程进度则为50%。
除公布新的投资外，贵州茅台还在董事会上审议通过高管聘任议案，正式聘任公司副总经理、财务总监蒋焰为上市公司董事会秘书。
[2022-01-24] 贵州茅台(600519):上市不到一周价格涨幅超50%千元新品茅台1935销售持续火爆
■中国证券报
贵州茅台重磅千元新品茅台1935于1月18日发布后，供不应求的火爆场景便延续至今。中国证券报记者在走访中了解到，发布会当天，指导价为1188元/瓶的茅台1935“未卖先火”，已有人在高价求购，市场价已达1800元/瓶。上市后，有经销商拿到的第一批现货“半小时就被抢购一空，自己都来不及留一点”。某电商平台上，更是几十万人预约抢购，瞬间“秒光”。
业内人士表示，新品稀缺性叠加春节旺季消费效应，使得茅台1935遭热炒，待新的投放不断供应后，价格将有所回落。
经销商称
首批现货半小时被抢空
上市不到一周的茅台1935热度仍在持续升温，指导价为1188元/瓶，目前市场价已炒到1800元/瓶左右，涨幅达50%以上。
某大型经销商李明(化名)告诉中国证券报记者，自己拿到的首批现货开售后半小时就被抢购一空，“太火了，我自己都还来不及留一点。目前没有现货了，我们也在等。”中国证券报记者走访多家茅台经销商发现，大部分都没有茅台1935现货。
北京某中小型规模经销商告诉中国证券报记者，自己店里目前有少量现货，“我们也是从上游经销商那里进的，市场价1800元/瓶，订购量多的话可以每瓶优惠50元，要的话先预付定金，我们从仓库调货。”
有消息称，1月22日起，茅台酱香酒公司将再次向市场配发茅台1935，尽可能满足消费者在春节前的购酒需求。对此，多位经销商向记者确认这一消息，但拿到现货还需要时间。
有业内人士告诉记者，大经销商手里普遍没有现货，可能是他们的配额已经被二批经销商或者客户分配掉，已经预售完了，也有可能是主动停货或吸货行为。而小经销商的抗压能力相对较弱，需要在春节前出货回笼资金，因此出货动机强，有货的可能性大。
电商平台称
数十万人预约抢购
茅台1935是贵州茅台在短期内发布的第三款重磅新品。
2021年12月29日，新款珍品茅台酒发布上市，市场指导价为4599元/瓶。2022年1月5日，茅台壬寅虎年生肖酒发布上市，新品共五款。其中，关注度最高的53度500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)，市场指导价为2499元/瓶。1月18日发布的茅台1935，市场指导价为1188元/瓶，成为茅台酱香系列酒中首款千元级高端新产品，更是被视作“台柱产品”。
茅台1935发布后，据中国证券报记者不完全统计，电商平台已有京东、1919等平台以1188元/瓶的官方指导价开启预售。
记者在1919平台发现，该平台能够预约平价茅台1935，但仅限于1919注册会员和川渝地区，预约时间与抢购时间分段进行，同一用户月度限购2瓶。
在京东平台上，此前也开放了茅台1935的预约端口，登录个人京东账号后，即可预约。据媒体报道，京东平台上的茅台1935抢购在1月20日0:00正式开启，在抢购开始前已经有超过42万人预约。零点开始抢购后，平价茅台1935瞬间秒光。
在淘宝上，有店铺将遵义1935、茅台1935挂进一个链接中，每瓶价格分别为1399元、1799元，在并非官方渠道也不明真伪的情况下，月销量仍在100瓶以上，且“30天内发货，不接受催货，有时间要求的慎拍。”
预计节后价格有所回落
白酒分析师、知趣咨询总经理蔡学飞告诉中国证券报记者，茅台新品“高烧不退”原因有三：首先，茅台本身的金融化属性不断走强，市场普遍存在投资与投机等心态，而且市场上对于茅台1935的前身遵义1935有着较好的市场评价，存在一定的固定消费者;其次，作为千元价格带产品，茅台1935肩负着茅台系列酒的高端突破战略，产品价值较高;最后，眼下正值春节消费旺季，茅台有礼品刚需，市场尝新消费人群需求旺盛。这些因素综合导致了茅台1935的价格偏高与热销。
食品行业分析师朱丹蓬告诉记者，从产品定位、品质等方面来看，短期内其价格应该不会有太大波动。
除茅台1935外，虎年生肖茅台酒目前市场热度也居高不下。
在虎年生肖酒系列刚刚发布、市面上还没有现货的时候，虎年生肖茅台酒市场价就已被炒至6000元/瓶甚至更高，较指导价翻了一倍不止。目前虽然仍处于供不应求局面，但价格已明显回落。
据“今日酒价”公众号1月23日公布的数据，茅台的牛年、鼠年、猪年、狗年、鸡年、猴年、羊年、马年生肖酒市场行情价每瓶分别为3930元、4250元、4250元、4100元、4150元、6250元、32000元、19800元。值得注意的是，虎年生肖茅台酒最新市场价为4600元/瓶，相比6000元/瓶，降幅已超过20%。
“目前茅台1935被热炒主要还是产品没有大面积上市，中间商炒作空间较大，一旦产品正常流通上市，随着流通量增加，价格可能会进一步下降。毕竟是系列酒产品，很难长期支撑如此高的价格。”蔡学飞表示，预计在正月十五之后，这些市场大热门品类酒价格将有所回落。
业内人士表示，对于个人来说，不建议大量囤茅台酒进行投资，“个人买几瓶、一箱来的作为家庭投资是可以的，但再多就不建议了，因为白酒价格波动较大。虽然最近几年茅台酱酒价格处于上升周期，但过去也有周期性下跌，所以依然有风险。”
“牛年茅台生肖酒一度炒到每瓶七八千元，现在价格直接腰斩，市场价为4200元/瓶左右。当时很多囤货的黄牛亏大了，还有经销商几年前囤了很多某系列的酒，一直到2021年下半年才卖完。”某资深白酒从业人士告诉记者。
[2022-01-20] 贵州茅台(600519):市场响应效率提升,产品序列优化
■兴业证券
在普通飞天茅台酒未涨价的情况下,茅台依旧可通过产品结构升级、渠道结构调整实现提速发展。
其一,非标茅台酒,精品,年份酒均存在较大市场价差,均存在涨价空间。例如2022年年初茅台15年份零售指导价上调1000元(预期出厂价亦或后续调整),由4999上调到5999元,实际批价在7300-7500元;2021年3月精品茅台出厂价上调至2699元(原2299元),实际批价在3700-3900元。相较于飞天涨价的流程链条,非标酒调价灵活性更强。其二,渠道结构优化从飞天到非标全覆盖,增量向直销倾斜带动吨酒价提升。公司从2018年下半年起开始大刀阔斧的渠道改革,削减违规经销商配额、扩大直销通路,2020年茅台酒吨酒价大幅增长12.7％,在没有直接提价的情况下基本由飞天的渠道调整贡献,而2021年起生肖也开始进行直销调整,这一趋势将在2022年持续。我们预计未来经销商的茅台酒配额基本保持不变,增量部分将主由直销承接,直销比例持续提升。其三,千元价位填位,变相普飞放量。最新发布的茅台1935将是主序列产品,系列酒的尖端主力产品,从本次上市发布会的规格可见一斑。跟踪普飞价格,其实质脱离1000元价位而进入2000+价位,其他系列酒无法担起千元重担。茅台1935由系列酒基酒+茅台酒基酒共同勾调,出厂价798元/瓶,市场零售指导价1188元/瓶,出厂价定到普飞的80％+,近似于增加了普飞供应量。由于系列酒销量已达3万吨,1935的增量前景乐观。
销量角度,2022年茅台酒可供销基酒储备足、销量有保障。茅台酒原定扩产至5.6万吨已顺利完成,根据4-5年前茅台酒基酒产量测算,预计2022年茅台酒可供销量约3.9万吨上下,同比增速有望实现大个位数乃至双位数,较过去两年有明显提速。
公司治理和市场管理进步明显,2022营销改革成为主推。新管理层上任后持续释放积极信号,清晰阐述"五线发展"思路,"聚主业、调结构、强配套、构生态",改革营销体制和价格体系,奋楫十四五新征程。市场管理积极作为,2021年10月以来,茅台先后取消生肖、精品、普飞(1*6)的拆箱政策,加大1*12规格投放供应散茅,满足1*6整箱需求。产品策略灵活有效,推出重磅新品"珍品"丰满高端阵营、茅台1935补齐千元价格带。2022年在销售改革的既定目标下,科技赋能和数字化营销预计将得到大力度应用,不仅使得消费者购买机会更加平等,也将贡献增量收益。十四五的目标不仅仅是针对收入利润规模,更是"世界500强对标"下的内部治理结构及管控能力的提升。
投资建议:茅台从供给和需求两维度看都积蓄了非常强的业绩释放潜力,在2020-2021年U形底后2022年进入提速。考虑到公司产品结构升级潜力,当前略上调22-23年的盈利预测,预计21-23年EPS分别为41.42元/49.31元/59.17元,对应2022年1月20日收盘价,PE分别为47.6/39.9/33.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行或带来系统性风险;酒类或有政策调整;酒价波动
[2022-01-19] 贵州茅台(600519):高端白酒龙头,改革提速可期-公司研究报告
■海通证券
高端白酒寡头格局稳定,有望延续量价齐升。子行业寡头格局稳定,我们测算20年CR3逾90％,茅台龙头地位稳固,市占率接近60％,五粮液、老窖份额分别约30.4％、7.6％。子行业品牌壁垒高企,五届评酒会铸就"茅五泸"品牌高度,历史积淀培育消费者心智。我们测算20年高端白酒收入同比增长14.5％至1450亿元,在白酒行业中规模占比持续提升。2016-20年高端白酒收入CAGR为26.0％,远超行业整体。我们认为随着消费升级和高净值人群持续增长,同时受益于龙头挺价,高端白酒有望量价齐升,预计未来五年收入CAGR为15-20％。
高端白酒行业龙头,品牌壁垒高企。公司建立初始以政务特供为主,作为国宴酒、外交酒享誉全国,1998年公司转坐商为行商,2000年后发力团购渠道,开拓政、商务系统,抓住核心意见领袖,同时借助"国酒茅台"广宣提升品牌高度,07年产品零售价跃居行业第一,98-12年收入增长41倍至265亿元,13年三公政策冲击下茅台坚定维护产品价格,通过放开代理权扩充经销商、开发非标酒提升渠道利润空间等方式应对挑战,与行业第二名收入差距持续拉大,占据绝对领先地位(根据糖酒网、白酒说、锐公司、今日酒价、好酒事务所)。21年公司预计实现营业总收入/归母净利润1090/520亿元,分别同比+11.2％/+11.3％(16-21年CAGR为22.1％/25.5％),对应21Q4单季营收/归母净利分别同比+12.4％/+14.5％,环比加速增长。21年公司预计茅台酒/系列酒收入占比分别为85.5％/11.6％,基酒产量为5.65/2.82万吨,同比+12.5％/+13.1％。
茅台酒:基酒产能陆续释放,产品渠道结构优化。茅台酒产品包括飞天茅台、精品茅台、年份酒、生肖酒等,2015-20年收入CAGR为21.9％(其中价:9.2％;量:11.6％),21年营收预计同比+9.9％至932亿元,我们预计茅台酒未来有望量价齐升:
量:1)基酒产能陆续释放。根据茅台酒工艺,当年生产的基酒至少五年后才能销售,根据国酒时空,15年茅台价格低迷。策略调整下基酒产量同比-13.6％,16年起基酒产量逐步回升,对应五年后(21年)产能逐步释放,我们预计22年茅台酒基酒产能将增至4.28万吨,业绩有望加速增长。2)新品上市完善产品矩阵。根据国酒时空,21年底公司推出珍品茅台,零售指导价为4599元/瓶,产品定位介于精品茅台与茅台15年之间,我们认为随着新品上市,公司产品矩阵有望进一步完善。
价:1)直销收入占比持续提升,产品结构优化推升吨价。近年来公司直销渠道收入占比持续提升,从18年的5.9％提升至21Q1-3的19.7％,我们认为随着渠道扁平化建设推进与经销商配额收回,高吨价直营渠道投放量有望进一步增加(20年吨价:直销337万元/吨vs经销136万元/吨)。根据时代财经百家号,22年茅台15年/珍品茅台指导价分别上调1000/100元至5999/4599元,我们认为超高端非标产品助力产品结构升级,未来出厂价有望提升。2)管理层履新释放改革活力,茅台酒具备提价基础。21年9月丁雄军先生就任公司董事长,强调"22年是茅台的改革攻坚年",未来拟推进营销体制和价格体系改革。根据瑞舵酒行、酒说,目前飞天茅台散瓶批价为2800元左右,以出厂价969元/瓶计算,渠道利润空间超过180％。我们认为供不应求市场条件下公司渠道议价权显著,距上次上调出厂价已有4年,公司具备产品提价基础,未来吨价仍有上行空间。
盈利预测与投资建议:结合公司各项业务的历史数据,我们作出如下假设:?茅台酒:基酒产能陆续释放,直销占比提升、产品结构优化有望推动吨价上行,假设21-23年茅台酒收入增速为9.9％、16.6％、14.5％,毛利率分别为94.3％、94.9％、95.2％。
系列酒:公司系列酒营收增长强劲,产品提价带动毛利率提升、产能扩张助力长期发展,假设21-23年系列酒收入增速为26.3％、18.8％、18.8％,毛利率分别为71.6％、72.6％、73.9％。
其他业务:假设21-23年其他业务收入增速均为9.9％,毛利率均为24.4％。
其他业务(金融类):假设21-23年其他业务(金融类)收入规模不变,毛利率均为96.4％。
我们预计2021-2023年贵州茅台营业总收入分别为1090.38、1269.36、1455.24亿元,同比增长11.3％、16.4％、14.6％;归母净利润为520.48、612.33、707.00亿元,同比增长11.5％、17.6％、15.5％;EPS分别为41.43元/股、48.74元/股、56.28元/股。给予公司2022年40-50倍P/E,对应合理价值区间为1949.79-2437.24元。首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示:宏观经济波动,新冠疫情反复,行业竞争加剧。
[2022-01-19] 贵州茅台(600519):攻守兼备,首推茅台
■招商证券
产品矩阵加码,酱香飘万家。昨日,备受市场关注的"茅台1935"上市发布会在在中国酒文化城"源远流长"广场举行。发布会上,丁总将茅台1935定义为"茅台酱香、股份出品"中的重量级成员,定价1188元。公司产品矩阵持续丰富,酱香系列酒千元级高端产品主打"茅台1935"、500-1000元次高端产品和200-500元大众产品将重点打造"汉酱"和"茅台王子酒"成为台柱产品,"赖茅"、"贵州大曲"等其他酒将作为辅助和补充,共同构建起品价匹配、层次清晰、梯度合理的产品结构。在茅台辐射带动和加持下,酱香系列酒有望将品牌优势转化为经济优势,十四五末力争实现营收翻番,达到240亿元以上。
改革攻坚大踏步,五合营销再赋能。在茅台集团此前召开的职工代表大会上,丁总强调,公司要加快实现高质量发展,不能再"踩小步",必须"大踏步"。公司要持续深化营销体制改革,并创新提出"五合"营销法,即资源整合,实施主动营销法;数字融合,实施数字营销法;文化相合,实施文化营销法;品牌聚合,实施品牌营销法;管服结合,实施服务营销法,同时大力推动供应体系改革。我们认为,在茅台集团聚焦"双翻番、双巩固、双打造"战略目标的背景下,一看品牌优势扩大,二看营销体制改革,三看渠道治理强化,共同推动茅台实现高质量发展、大踏步前进。
品牌优势持续放大,收入进入加速区间。渠道调研反馈,当前散瓶飞天批价维持2800,整箱飞天批价3200,多数经销商已完成2个月打款,1月货预计很快到完,库存半月以内,茅台刚需属性及超强韧性再度凸显。展望未来,假设飞天茅台十四五内完成一次200-300提价,对价格贡献4年复合增速预计在5-7％,同时渠道调整和产品结构不断优化贡献额外吨价增长,十四五期间(4年)回报率应当在75％以上(根据量价测算),此外,基酒保障下,市场投放量或增加,公司收入从今年有望进入加速区间。
投资建议:攻守兼备,首推茅台。在当下点状疫情爆发,消费预期整体悲观的情况下,茅台刚需属性及超强韧性再度凸显。短期视角看,动销和业绩的正面反馈都是大概率事件,前期由于提价预期导致股价波动,板块回调后股价对应22年已不足40xPE,安全边际较为充分。而考虑到市场情绪及流动性预期好转,同时中长期视角下,茅台价格体系向市场化回归更有望带来估值业绩双击。我们维持21-23年EPS为41.41、47.62、54.62元,进可攻,退可守,当下茅台值得加大布局,给予23年目标价2400元,重申"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等
[2022-01-14] 贵州茅台(600519):“一瓶难求”茅台虎年生肖酒预售“高烧”囤货炒作未必稳赚不赔
■中国证券报
贵州茅台新品虎年生肖酒发售一周时间，价格一路飙升。其中，发售指导价为2499元/瓶的53度500ml贵州茅台酒，如今市场价已涨至6000元/瓶，甚至更高，且都是预售。有经销商表示，现在市面上都没货，最快也要等一周左右才能到货。
业内人士表示，生肖酒具有稀缺性和收藏价值，目前关注度高，价格也被炒了上来。等春节旺季后，市场上货源增多，价格会有所回落。投资茅台酒并非稳赚不赔，要警惕投资风险，入市需谨慎。
“生肖酒太火了”
在2022年1月5日的茅台壬寅虎年生肖酒发布会上，贵州茅台发布了五款新品。其中，53%vol 500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)市场指导价为2499元/瓶，53%vol 375ml两瓶装贵州茅台酒(壬寅虎年)为3599元，53%vol 500ml茅台王子酒(壬寅虎年)为988元/瓶，53%vol 2.5L贵州大曲(壬寅虎年)为2888元/瓶，53%vol 500ml赖茅酒(壬寅虎年)为988元/瓶。
消息一出，市场上连新品现货都还没见到，价格就已“水涨船高”。其中，关注度最高的当属53%vol 500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)，市面上价格已涨到6000元/瓶，甚至更高，较指导价已翻了一倍不止。
某大型经销商李明(化名)告诉中国证券报记者，现在市场上都没有现货，都要等。“估计春节前能到货，到货后按付款时间发货。现在预订的话，春节前不保证一定能拿到货。市场价现在都奔着每瓶6000元去了，估计后面还会涨。”
在北京某贵州茅台直营店里，崔店长刚接完订货电话。“最近生肖酒太火了，每天都有好几拨人来问、来订的，每年新品上市都是这个节奏。”崔店长表示，虎年生肖酒预计要一周左右到货，53%度500ml虎年生肖茅台酒预订价在每瓶5800元左右。
电商平台上，有商家给虎年生肖茅台酒挂出了超过7000元/瓶的售价，相比市场指导价涨了近三倍，月销量显示依然有72单。卖家告诉记者，下周将会陆续到货，“限量发售，欲购从速!”
李明告诉记者，每年春节前都是茅台酒消费旺季，价格相对平时也会有明显上涨，供不应求是常事。“别说这种有纪念意义的生肖酒，就是普茅，现在也没有现货，至少也要等到1月20日左右才可能到货。”
投机心态不可取
不止是虎年茅台生肖酒遭爆炒，自贵州茅台2014年首次推出马年生肖纪念酒以来，茅台每年推出的生肖酒系列产品就成了市场热捧的对象，今年已是第九年。
“每年新品发售后，上一年的生肖酒就会自动停产，成为限量款。”李明告诉记者，生肖酒的市场价除了年份外，最重要的还是由当年的供应量决定，羊年生肖酒是最具收藏价值的一款，其次是马年生肖酒。
李明建议，如果不是刚需，可以等到春节后，甚至年中再买，届时价格会有所回落。但也有业内人士提醒，如果抱着“投机”的心态，一定要提高警惕，囤茅台酒也未必是稳赚不赔的买卖。
“比如牛年的茅台生肖酒，当时一度炒到每瓶七八千元，现在价格直接腰斩，市场价4200元/瓶左右，当时很多囤货的黄牛亏大了。还有经销商几年前囤了很多某系列的酒，一直到2021年下半年才卖完。”某资深白酒从业人士告诉记者。
食品饮料行业分析师朱丹蓬告诉中国证券报记者，生肖酒的投资风险较高，根据以往的生肖酒市场行情，一倍左右的溢价相对合理。以虎年生肖茅台酒为例，也就是说合理价格应在每瓶5000元左右，如果高于这个区间，投资的确定性就会比较弱。
白酒行业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞告诉记者：“从消费者层面来看，如果确实对茅台酒有刚性需求，自己又有一定经济能力可以承受，那么可以适量买一点。如果是纯粹投资，任何投资行为都是有风险的。对企业来说，一定是希望消费者按需消费。提前消费、以炒作投资为目的消费，也会给企业的经营带来很大的风险。对消费者而言，一定要根据自己实际情况来评估风险。”
春节后价格料回落
蔡学飞告诉记者，生肖酒本身有传统民俗文化加持，又是定位纪念限量产品，主要面对收藏与投资市场。由于刚上市又逢春节前，市场还未大规模流通，尝新抢购行为集中，因此导致价格过高。
某券商分析师则认为，生肖酒价格上涨也跟茅台酒价格上涨有关，而且高端白酒还具有一定的金融属性，再加上供给偏紧，所以茅台酒的价格表现会更明显。
“随着供给不断加大，市场保有量不断提升，需求不断正常化，达到供需平衡，虎年生肖酒的价格也会与其他生肖酒一样稳步下降。预计春节销售季之后，价格会逐渐回落。”蔡学飞表示。
朱丹蓬表示，茅台集团换帅后，在茅台品牌发展方向、产品结构梳理、渠道状况复盘、黄牛打击治理等方面出台了一系列密集的政策，体现出茅台集团对于加强渠道与价格管理的决心。
“从一系列紧锣密鼓的政策和市场消息来看，茅台集团在不断加大对市场炒作行为的管控。”蔡学飞表示，为了进军世界500强，茅台集团必然会加强渠道与价格管理。此外，作为行业领袖，茅台集团的政策是行业风向标，也要符合国家对于酒类健康持续发展的要求。因此，未来茅台集团的重心应该还是在价格稳定、生态环保以及发挥其区域经济杠杆作用等方面。
“在我国，白酒最终还是消费品，存喝一体化也是白酒行业的发展态势。对普通消费者来说，少批量的购入可以解决自身需求。投资行为风险较大，只适合有较强变现渠道与实力的中间商。而且，还要考虑企业政策与产品价格走向，是十分专业的事情，入市需谨慎。”蔡学飞表示。
6000元/瓶
关注度最高的当属53%vol 500ml贵州茅台酒(壬寅虎年)，市面上价格已涨到6000元/瓶，甚至更高，较指导价已翻了一倍不止。
[2022-01-13] 贵州茅台(600519):平稳收官,后千亿元时代高质量增长可期
■中金公司
业绩预览
公司预测2021年盈利同比增长11.3％
贵州茅台发布2021年度生产经营情况公告:预计2021实现营业收入1090亿元左右,同比+11.2％;归母净利润520亿元左右,同比+11.3％。其中,4Q21实现营业收入319亿元左右,同比+12.4％;归母净利润147亿元左右,同比+14.5％。公司预告收入利润符合我们预期。
关注要点
预告收入利润符合我们预期,茅台酒收入环比提速。茅台收入迈过千亿元门槛,其中公司预计2021年度茅台酒营业收入932亿元左右,同比增长9.9％;系列酒营业收入126亿元左右,同比增长26.1％;理财收益32亿元左右。4Q21以来,茅台酒增加市场投放,直销平台出货量增加,飞天茅台批价稳中有降,并逐步取消了精品、生肖和普飞的开箱政策,公司预测4Q21茅台酒收入282.1亿元左右,同比增长14.3％,收入增长环比提速;系列酒收入30.6亿元左右,同比增长2.3％。
产能实现规划目标,支撑高质量增长。2021年,茅台酒基酒产量5.65万吨左右,同比增长12.5％,实现前期规划5.6万吨产能,能够支撑放量;系列酒基酒2.82万吨左右,同比增长12.8％。根据仁怀市规划,预计2035年遵义片区或将形成茅台酒约9-10万吨产能,为公司长期高质量增长提供保障。
产品矩阵逐步完善,量价空间充足,增长潜力有望加速释放。公司近期发布茅台珍品,出厂价4299元/瓶,超高端产品矩阵进一步完善,在普飞之外,形成了以生肖、精品、珍品、年份为代表的超高端产品矩阵,迎宾、王子、汉酱、茅台1935为代表的系列酒产品矩阵。公司注重茅台商品属性回归和价格平抑,政策灵活度增加,营销调整持续推进,我们预计渠道理顺后,公司增长潜力有望进一步释放。公司具备高品牌壁垒,茅台酒基酒储备可支撑放量,可以通过产品和渠道结构调整等措施实现间接提价,量价空间充足,我们看好公司2022年加速增长。
估值与建议
我们维持21和22年盈利预测不变,新引入23年盈利预测704.5亿元,维持目标价2486元,对应22/23年51.3x/44.3xPE,现价对应22/23年42.3/36.6xPE,对应目标价21％上行空间,维持跑赢行业。
风险
政策变化;发货节奏及提价进度低于预期导致业绩增速进一步趋缓。
[2022-01-09] 贵州茅台(600519):2021年圆满收官,2022年扬帆起航-事件点评
■东兴证券
事件:公司近日发布业绩预告,2021年公司预计实现营业总收入1,090亿元左右,同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。对应2021Q4,营业收入同比增长12.42％,归母净利润同比增长14.48％,2021Q4业绩提速。
茅台酒Q4贡献明显。从产品结构来看,茅台酒营业收入932亿元左右,同比+9.9％左右,在21年公司继续提升直营比例、加大生肖等非标产品投放后,吨酒价的提升对收入贡献明显。系列酒营业收入126亿元左右,同比+26.1％,今年系列酒改革成效显著。从单四季度来看,茅台酒2021Q4同比+14.27％,系列酒同比+2.32％,2021Q4业绩增长主要来源于茅台酒的贡献。2021Q4茅台酒增加了计划外配额量,同时对计划外配额打款价也做了提升,预计对利润贡献超过7个亿,判断利润增长贡献也主要来自于茅台酒。
2022年量价可期。直到2021Q4茅台酒的供应量才有所加大,所以判断2021年整体销售量增量并不明显,考虑到茅台基酒存放周期,综合2016-2017年的实际产量,我们认为2022年茅台酒有较大放量空间。从价格来看,据酒说报道,自2022年1月1日起,茅台新珍品零售指导价由4499元上调至4599元,陈年酒15由4999元上调至5999元,非标产品在2022年提价趋势明显,吨酒价有继续提升的趋势。
改革红利有望持续释放。新董事长上台后,公司开箱令政策全部取消,各级商贸配送均可直接箱式配送,原开箱纸板及货品规格凭证仍需要上交至指定地点进行核销。这个做法给市场很强的改革信心。虽然经销商春节备货仍按照969元打款,但是我们认为2022年公司量价都有上升空间,业绩有进一步释放的可能,看好茅台2022年在量价两端的增长对业绩的贡献,以及系列酒继续快速增长所带来的业绩弹性。
公司盈利预测及投资评级:看好公司业绩长期稳定增长能力,2022年公司将进入业绩释放期,预计公司2022年净利润分别为622.2亿元,对应EPS为49.53元。当前股价对应PE值分别为41倍。给予"强烈推荐"评级。
风险提示:宏观经济波动,疫情影响消费,公司管理风险。
[2022-01-07] 贵州茅台(600519):稳中求进,圆满收官-2021年经营数据点评
■长江证券
事件描述
贵州茅台发布2021年度生产经营情况公告:经贵州茅台酒股份有限公司初步核算,2021年度,本公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;预计实现营业总收入1090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
事件评论
全年收入破千亿,圆满实现既定目标。2021年公司预计实现营业总收入1090亿元左右,同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右,在实现公司收入千亿突破的同时,圆满实现年初既定的10.5％的增长目标。
分季度来看,单四季度预计公司实现收入319亿元左右,同比增长12％左右,预计实现归母净利润147亿元左右,同比增长14％左右,单季度增速环比前三季度有所加速。
分产品来看,茅台酒稳定增长,系列酒表现亮眼。2021年预计茅台酒实现收入932亿元左右,同比增长10％左右,系列酒预计实现收入126左右,占酒类收入比重达到12％左右,同比增长26％左右,系列酒表现出较强的发展势能,占比再创历史新高。分季度来看,单四季度茅台酒实现收入282亿左右,同比增长14％左右,系列酒实现收入31亿左右,同比增长2％左右。茅台酒单四季度收入增速环比加速明显,预计主要与投放量环比加速、部分非标酒投放等相关,全年来看预计价增依然大于量增。
基酒产量继续扩张,为长期发展夯实根基。2021年公司预计生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右,分别同比增长12％左右、13％左右。此前公司发布公告,为满足公司产品包装、仓储、物流需要,公司投资78.33亿元实施包装物流园项目一期工程,本项目建设地点位于仁怀市坛厂街道,建设周期为24个月,该项目的实施或将实现茅台非核心制造环节外迁,进一步提高茅台核心产区的利用效率。
产能压制逐步趋缓,2022年公司量增或迎来环比加速。受天气等因素影响,2014年-2015年茅台酒基酒生产受限,而依据茅台生产工艺,从基酒生产年到出厂销售年基本需要4-5年时间,而2018、2019、2020年茅台酒销量增速分别约为7％、6％、-1％,预计产能制约或是销量放缓影响因素之一。而自2016年起茅台基酒产量保持较快速度提升,其中2018年基酒产量同比增速超10％,预计2022年起可供基酒相对充裕,茅台量增或迎来环比加速。
贵州茅台处于卖方市场,预计供需紧平衡的态势仍将延续,增长节奏自主可控,且系列酒增长相对较快,有望紧抓酱酒和次高端的两大风口。2021年茅台站在十四五发展规划的起步之年,稳步完成全年收入增长目标,随着渠道结构以及产品结构不断调整,预计2022年公司量价均有较好表现,业绩端有望迎来环比加速。预计公司2021/2022年EPS分别为41.43/48.50元,对应2021/2022年PE分别为50/42倍,维持"买入"评级。
风险提示
1、上述生产经营数据仅为初步核算数据,未经会计师事务所审计,存在不确定性因素;
2、市场竞争加剧风险;市场价格大幅波动;需求不及预期等。
[2022-01-05] 贵州茅台(600519):2021行稳致远行稳致远,2022扬帆启-2021年生产经营情况点评
■民生证券
事件:公司公告2021年生产经营情况,全年共生产茅台基酒5.65万吨,同比增长12.5％,系列酒基酒2.82万吨,同比增长12.8％;预计实现营业收入1090亿元,同比增长11.2％,归母净利润520亿元,同比增长11.3％
顺利完成2021年既定目标,Q4环比加速。公司预计全年营收1090亿元,同增11.2％,顺利完成10.5％营收增长目标,其中茅台酒收入932亿元,同比增长9.87％,我们分析主因精品、生肖等非标茅台提价以及直营比例提高带来的吨价提升,系列酒收入126亿元,同增26.11％,公司系列酒改革初现成效,聚焦金王子等核心单品结构升级明显。单Q4,公司预计实现收入284.18亿元,同增12.42％,归母净利润147.24亿元,同增14.48％,环比第三季度,营收利润增速环比提升2.43pct/2.13pct
展望2022:业绩边际提速,量价齐升值得期待。考虑茅台基酒五年存储周期,2017-2018年茅台基酒产量分别为4.28、4.97万吨,同比分别增长8.94％、15.98％,考虑损耗加权平均计算2022年可供销售的基酒产量约3.7万吨,较2020年3.43万吨销量有望实现约8％的量增。吨价方面,公司持续升级非标茅台,于2021年年底推出新珍品;据酒说报道,自2022年1月1日起,茅台新珍品零售指导价由4499元上调至4599元,陈年酒15由4999元上调至5999元。即使不考虑飞天的直接提价,通过加大直营比例,提升非标茅台,我们预计茅台酒吨价将实现5％以上的提升,2022年公司营收增长或将提速。
市场化改革稳步推进,价格红利将逐步兑现。自丁雄军董事长接任以来,公司积极推进市场化改革,采取了取消拆箱政策,推出1*12包装保障散瓶供应,取消茅台酒店购酒政策等一系列措施,整箱批价逐步回落至3300元附近,散瓶维持2800元左右,茅台酒消费趋于良性,改革循序渐进未来可期。长期来看,茅台酒价格受超高的品牌力以及我国居民日益强劲的消费力支撑,市场化改革下,厂商、经销商利益链将重塑,未来公司或将通过加大直营渠道建设、搭建云商平台,调整价格体系等多种方式,享有更多的价格红利。
投资建议:公司作为中国白酒第一品牌,行业龙头地位稳固。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为1090.58、1248.23、1557.96亿元,归母净利润分别为520.40、601.50、761.59亿元,EPS分别41.43、47.88、60.63元。按公司2022年业绩,考虑过去两年公司平均PE(TTM)约48倍估值,给予目标价2298元,维持"推荐"评级。
风险提示:宏观经济疲软影响白酒消费,疫情反复影响白酒消费
[2022-01-05] 贵州茅台(600519):2021稳步跨越,着眼中长期改革红利-重大事项点评
■中信证券
2021经营符合预期,茅台酒基酒生产目标超额达成。公司发布生产经营公告,预计2021年实现总营收1,090亿元,同比+11.2％;归母净利润520亿元,同比+11.3％,对应2021年归母净利率同比持平。其中,21Q4总营收319亿元,同比+12％;归母净利润147亿元,同比+14％,对应归母净利率+0.8pct。2021年茅台酒/系列酒基酒产量为5.65/2.82万吨,同比+12.5％/+13.1％;年初既定目标为5.53/2.9万吨,茅台酒基酒生产超额完成,系列酒略有缺口。
2021年茅台酒吨价提升贡献大,系列酒量价齐升。1)公司预计茅台酒2021年营收932亿元,同比+9.9％;对应Q4营收282亿元,同比+14％,增速环比改善。我们预计,2021年茅台酒非标酒提价、直营比例提升带动收入提升约8pcts,2022年渠道改革和产品结构优化有望继续推动吨价上行,考虑2018年基酒产量同比+16％,投放量有望提升。2)预计系列酒2021年营收126亿元,同比+26.1％;对应Q4营收31亿元,同比+2％。我们预计,2021年茅台酒系列酒提价10％+,量价提升明显。2022年伴随三万吨酱香系列酒技改工程推进以及高端系列新品推出,增长趋势不减。
提价预期仍在,结构优化与渠道改革红利待释放。近期,茅台发布春节部分打款通知,部分渠道Q1打款完成(969元/瓶),叠加新珍品及陈年茅台15终端指导价提高,市场关于普茅提价预期有所弱化。我们认为:1)短期,新珍品定价高于市场预期,出厂价4,299元/瓶,高于陈年茅台15,打开后者提价空间,继陈年茅台15终端指导价提价1,000元至5,999元后,其出厂价也有望提高。
2021年非标及系列酒提价一直在持续进行,体现公司强定价权下价格向上突破的潜力,其他产品的提价与普飞的提价并不矛盾,而是相互支撑和并行,普飞提价虽时点未知但方向我们认为仍较为明确;2)中长期,当前散飞批价2,750元,体外利润依旧丰厚,新管理层上任后改革步伐坚定,回收体外利润仍是长期方向。我们认为,2022年量增具备基础,新珍品、1935等投放也有望贡献新弹性,业绩增长有保障。建议弱化短期博弈情绪,着眼中长期渠道改革红利。
风险因素:宏观经济不及预期;疫情反复超预期;食品安全问题;公司战略执行不及预期。
投资建议:白酒赛道长坡厚雪,茅台品牌护城河显著,商业模式决定销量可预见性强,品牌价值决定提价空间明确、渠道改革蕴藏巨大红利,坚定看好长期投资价值。公司2021年经营符合预期,2022有望延续量价齐升态势,我们根据公司披露略微下调公司2021年净利润增速预测至11.4％(原预测:13％),维持公司2022-23年净利润增速预测11％/11％,对应2021-23年EPS预测41.42/45.95/50.87元(原预测:41.92/46.56/51.87元),维持"买入"评级。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):顺利收官,更看改革新征程-业绩预告点评
■华创证券
事项:公司发布2021年度生产经营情况,初步核算:(1)预计实现总营收1090亿元左右,同增11.2％左右;归母净利润520亿元左右,同增11.3％左右;
测算单Q4实现总营收319.5亿元,同增12.4％;归母净利润147.3亿元,同增14.5％。(2)其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右。(3)茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右。
顺利完成21年既定目标,茅台酒Q4环比加速。公司顺利完成全年增长10.5％的增长目标,茅台酒全年收入932亿元左右,同比约增长9.9％,单Q4收入282.1亿元,增速环比加速至14.3％,我们预计全年3.6万吨左右规划销量顺利投放,同时经销商渠道Q4部分计划外配额亦提供了保障,解决了前期渠道不畅的问题。系列酒全年收入126亿元左右,同比增长约26.1％,其中单Q4收入30.6亿元左右,同增约2.3％,任务较好完成背景下控制Q4节奏,全年看系列酒产品结构持续优化,茅台王子酒等核心单品影响力增强。
今年报表加速增长的确定性较强。展望22年,茅台酒量价空间均充足,报表端收入利润有望加速释放。销量方面,结合产能周期推算,2018年茅台酒产量4.97万吨,对应2022年茅台可供基酒销量预计达4万吨左右,增速约10％,增速高于前两年,突破销量瓶颈,为22年加速的坚实保障。吨价方面,即便不考虑普茅直接提价,茅台酒渠道及产品结构持续优化,均可贡献均价提升,一方面新增销量可提供直营增量,另一方面定位小众的高价非标产品增加,近期发布贵州茅台酒(珍品),并上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价,分别提升100/1000元至4599/5999元,预计茅台陈年酒15出厂价亦有所提升。综上,我们中性预计公司今年收入增长有望加速至15-20％区间,利润增长有望达20％左右。
公司市场化系列改革步步推进,先是逐步取消拆箱,后重构数字化销售体系,再是调整产品和价格体系。公司新掌门丁书记上任以来,管理层秉持务实开放进取的风格,开启市场化改革。具体来看,一是内部管理和作风,公司管理层更加亲民务实,通过对老领导及一线基层的走访调研,深度调研行业和公司现状;二是接触拜访,加深与各方联系,与投资者、媒体及经销商面对面交流、茅五高层互访;三是着重市场化改革,公司先是逐步取消过于非市场化的手段并灵活调整,取消飞天茅台6瓶装拆箱政策,并新增12瓶装延续开箱,再是重新构建数字化销售系统,积极推进线上平台恢复等,然后调整产品和价格体系,包括上述新珍品及年份酒调价措施。我们认为公司将坚定并加速市场化改革,预计在22年仍将有更多市场化改革政策落地,逐步解开前期经营症结,为企业长线价值提供经营保障。
投资建议:报表加速可期,更看改革迈向新程,维持目标价2600元及"强推"评级。公司21年以稳增定调,并顺利收官,22年量增瓶颈突破,均价有望持续提升,报表端加速确定性较强。新掌门丁书记就任后明确营销体制市场化改革方向,系列改革措施步步推进,是长线价值提供经营保障。我们略调整21-23年EPS预测至41.87、50.52和59.29元(原值42.01、50.18和59.84元),维持目标价2600元,对应22年50倍PE。
风险提示:批价失控、直营推进不及预期、社会舆论风险、估值波动等。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):21年收入利润稳定增长,22年业绩加速可期-事件点评
■华金证券
事件:公司发布2021年生产经营数据情况,2021年公司预计实现营业总收入1,090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。同时公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右。
投资要点
收入利润稳定增长,系列酒全年高增长。根据公告,预计公司21年实现营业总收入约1090亿元。同比增长11.2％。其中茅台酒预计实现收入约932亿元,同比增长9.9％;系列酒实现收入约126亿元,同比增长26.1％,系列酒全年实现高速增长,其营收占比约为11.56％,同比+1.36pcts。预计公司21Q4实现营业收入约319亿元,同比增长12.4％。其中茅台酒实现收入约282亿元,同比增长14.3％;系列酒实现收入约31亿元,同比增长2.3％。四季度在茅台酒放量背景下,系列酒增速有所放缓。利润方面,预计公司21年/21Q4分别实现归母净利润520/147亿元,同比增长11.3％/14.5％。21Q4利润增长有所加速,新管理层履新受加速公司市场化改革,销售渠道更为通畅,促进公司四季度业绩加速。产能方面,在"十三五"茅台酒技改扩建项目全面完工背景下,21年开始释放产能,公司2021年生产茅台酒基酒/系列酒5.65/2.82万吨,同比增长12.5％/13.1％,为未来公司中长期业绩增长提供保障。
产品调结构＆渠道促改革,助力2022年业绩增长。根据渠道反馈,目前茅台总体需求旺盛且稳定,主力单品飞天茅台直销、电商、商超等渠道加速放量。新董事长上任后公司释放与投资者的积极沟通信号,产品结构与渠道调整动作持续进行。今年在高端新品"茅台1935"推出后,12月底公司发布超高端单品茅台珍品,定位介于普飞和15年茅台之间,接连推出高端大单品的战略动作进一步显示公司产品结构升级的决心,从而助力公司毛利率水平的提升和品牌影响力的不断扩大。公司未来价值增长主要来自三方面,一是品牌力的不断强化,品牌护城河增强公司抗风险能力。二是渠道改革带来吨价和渠道掌控力的提升。三是结构升级带来的吨价提升,同时目前一批价和出厂价给公司未来预留了充分的提价空间,我们看好公司长期投资价值。
投资建议:我们维持公司盈利预测,预计2021-2023年公司营业收入分别为1093.36/1238.46/1409.12亿元,同比增长11.6％/13.3％/13.8％。归母净利润528.75/605.29/690.40亿元,同比增长13.2％/14.5％/14.1％。对应EPS分别为42.09/48.18/54.96元。考虑高端白酒和公司高成长性给予估值溢价,给予公司22年PE50X估值,维持公司"买入-A"评级。
风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧,白酒消费税率存在改革可能性等。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):全年目标顺利完成,22年高质量增长可期-年度点评
■中信建投
事件
贵州茅台发布2021年度生产经营情况公告。经初步核算,2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;预计实现营业总收入1,090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
简评
四季度茅台酒环比提速,全年收入、利润符合预期。
2021系公司十四五开局之年,也是十四五的奠基之年,从公司公告的生产经营数据来看,2021年公司各项指标均如期完成。生产经营情况来看,2021年公司完成茅台酒基酒生产5.65万吨(+12.55％),完成系列酒基酒生产2.82万吨(+12.80％),茅台酒和系列酒基酒产量如期提升,为公司长期业绩目标实现打下坚实基础。
从公司的营收和利润来看,2021年公司预计实现营收1090亿元,同比增长11.23％;预计实现归母净利润520亿元,同比增长11.36％。全年营收、利润增长总体符合预期。单季度来看,2021Q4公司预计实现营收319.47亿元,同比增长12.42％(增速环比提升2.43pcts);预计实现归母净利润147.34亿元,同比增长14.48％(增速环比提升2.13pcts)。四季度公司营收和利润增速均有不同程度的增长主要系茅台酒增长贡献。
分产品来看,2021年全年预计茅台酒实现营收932亿元,同比增长9.87％;预计系列酒实现营收126亿元,同比增长26.11％。其中,单四季度来看,预计茅台酒实现营收282.08亿元左右,同比增长14.27％;预计系列酒实现营收30.60亿元左右,同比增长2.32％。四季度茅台酒投放量加大,茅台酒环比提速带动公司营收实现环比提速。2021年全年预计公司归母净利率为47.71％(同比提升0.05pcts,公司盈利能力提升),2021Q4公司归母净利率预计为46.12％(同比提升0.83pcts)。四季度公司归母净利率同比提升主要系茅台酒增速快于系列酒,公司营收结构提升。
珍品上新、非标及系列酒提价,公司盈利能力有望再上台阶。
2021年公司吨酒价格总体依然保持上涨,吨价提升有望带动公司盈利能力再上新台阶。普通茅台酒方面吨价提升预计主要由渠道结构调整贡献。此外,上半年茅台酒非标产品提价较为明显,生肖酒提价54％,精品酒提价17％,系列酒亦普遍提价20％左右,提价直接推动吨价提升。下半年公司系列酒方面推出茅台1935,出厂价788元,终端零售价1188元,茅台1935系公司卡位千元价位带新单品,未来随千元价位带扩容有望成为公司新增长极。年底继茅台1935之后,公司再度重磅推出珍品茅台酒,预计首批放量200-300吨左右,出厂价4000元以上,同时2022年1月3日第一财经报道茅台15年零售指导价由4999元上调至5999元。高价高质新品推出叠加系列酒和非标提价将带动公司盈利水平再上新台阶。
茅台酒直销占比提升叠加产能逐步投放,2022年环比提速概率较高。
新管理层就位后,围绕集团"双巩固、双打造"战略目标,围绕酒主业,开展公司治理结构、组织结构、营销体系、产品档次和价格带结构等调整变革,着力规范原有渠道,探索发展新零售渠道,优化品牌价格体系,着力让茅台酒回归商品属性。我们认为2022年直营渠道及新零售渠道占比将持续提升,珍品茅台及茅台1935新品将形成明显增量,近两年茅台酒稳量情况下,有条件在2022年投放量保持8-10％的增长,即使价格体系不变,增速也将环比提升。
盈利预测与投资建议。
我们认为白酒行业仍处于良性发展期,目前各家酒企渠道库存均较低,对终端的掌控力度均在加强,消费升级带动行业向优质品牌集中,茅台的白酒龙头地位将继续增强。公司2021年直营渠道及新零售渠道占比将持续提升,近两年茅台酒稳量情况下,有条件在2022年投放量保持8-10％的增长,即使价格体系不变,增速也将环比提升,当下茅台估值对应22年43X,对比国际消费品公司来看,估值仍在合理偏低的水平。我们预计公司2021-23年实现收入1090.48、1236.3、1404.40亿元,同比+11.3％、13.4％、13.6％;实现归母净利润520.21、599.00、688.62.24亿元,同比+11.4％、15.1％、15.0％;对应EPS分别为41.41、47.68、54.82元;对应2021～2023年动态PE分别为49.7、43.2、37.5x。维持目标价2450元/股。
风险提示:疫情反复,食品安全风险等。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):经营保持稳健,改革保障长期活力-事件点评
■东亚前海证券
事件
近期贵州茅台发布生产经营情况公告,产能与经营状况均实现稳定增长。贵州茅台于2022年1月1日发布2021年度生产经营情况公告:(1)从产能来看,2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;(2)从营业收入来看,2021年预计实现营业总收入1090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;(3)从净利润来看,2021年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
核心观点
营收首次突破千亿,超额完成全年增长目标。根据贵州茅台的公告,公司全年营收约为1090亿元,同比增幅约为11.23％,较前年增幅增加0.95pct,成功完成了全年10.5％的增长目标。从营收构成上来看,茅台的产品结构持续优化,茅台酒销售收入稳步增长,全年增速为9.87％;
系列酒影响力快速增强,全年销售收入增速高达26.11％。从时间节点上来看,茅台全年营收在Q4有加速的现象,我们认为这体现了新一届的以丁雄军董事长为核心的领导班子对于茅台渠道梳理的成果,结合公司在2021年第一次临时股东大会上提出的"推进营销体制和价格体系改革",我们认为茅台的渠道体系以及营销体系或将会在2022年继续呈现高质量改进的局面。
可供销量增长与提价预期双轮驱动,茅台业绩依然有较大增长潜力。从可供销量来看,由于茅台酒的工艺原因,2022年茅台酒的可供销量与2018年的基酒产量有较强的对应关系,而2018年茅台酒基酒产量为4.97万吨,较2017年同比增长了16.12％,较前年增速增加7.22pct,这也表明2022年茅台酒的可供销量将会有更大幅度的增长。从价格上来看,当前国内白酒行业处于提价期,泸州老窖已经对旗下产品进行提价,市场对于五粮液以及茅台的提价也有较大的预期,茅台也于近期发布超高端产品贵州茅台酒(珍品),并上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价。我们认为出于提升品牌力以及业绩的考量,2022年茅台或将对旗下产品进行提价。在量价双重刺激之下,茅台营收以及净利润依然有较大的增长潜力。
积极推进营销体系改革,茅台长期价值加速成长。2021年茅台进行了一系列的改革,包括取消飞天茅台6瓶装拆箱政策以及大力推进"智慧茅台"等对于营销体系的改革,我们认为2022年茅台对其营销体系以及价格体系的改革或将继续推进,茅台的长期价值依然有较大的保障。
投资建议
经营状况稳健发展,改革保障长期活力。根据茅台发布的2021年生产经营情况公告,茅台2021年全年实现了较为稳健的增长;展望2022年,2022年茅台的可供销量预计出现加速增长,同时在提价预期之下,茅台的营收以及净利润依然有较大的增长潜力;长期来看,随着新管理团队的上任,茅台当前不断进行改革,其营销体系以及价格体系都逐步更加市场化,茅台的长期价值依然有较大的保障。
风险提示
宏观经济下行超预期;食品安全风险;茅台改革力度不及预期。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):21年稳健收官,22年加速可期-2021业绩预告点评
■东北证券
事件:公司发布2021年生产经营情况公告,据初步核算,2021年公司预计实现总营收1090亿元(其中,预计茅台酒/系列酒营收分别约为932亿/126亿),同比增长11.2％,实现归母净利润520亿元,同比增长11.3％。此外,公司2021年生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右。
点评:21Q4环比加速,全年规划顺利达成。公司全年实际收入增速略高于既定10.5％的经营目标,测算21Q4预计实现营收319亿元,同比增长12.4％,实现归母净利润147亿元,同比增长14.5％,增速较Q3呈现加快趋势。分产品看,21年茅台酒/系列酒同比分别增长10％/26％,其中Q4茅台酒/系列酒增速分别为14％/2％,茅台酒全年稳健增长,预计2021年茅台酒投放量/吨价分别为3.56万吨/262万元,量、价同比分别贡献3-4％、6-7％,主要系公司优化渠道结构带动吨价间接提升,受基酒产能瓶颈2021年量增有限,考虑2022年茅台酒可供基酒产量有望达双位数左右,增长加速可期。
中短期关注新品增量及市场化改革动作,公司长期提价能力无虞。21Q4茅台酒收入有所提速,预计系公司非标产品投放加大。新董事长上任以来,量价关系管控更为合理坚决,取消拆箱政策落地后,整箱价格趋于市场化,同时稳步推动数字化营销等动作。上周公司发布珍品茅台新品,渠道反馈出厂价4299元,零售指导价4599元,新品定位介于精品及15年年份酒之间。此外,公司将15年年份酒零售指导价上调1000元至5999元,产品层次及价格定位更加清晰理顺。建议关注2022年公司营销改革动作持续落地,带动管理改善,以及珍品、茅台1935的新品增量。市场短期博弈飞天提价时点,我们认为,提价时点随机性较强,但长期看公司经营安全垫充足,提价能力及品牌议价力无虞。
盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为520.47、605.94、696.34亿元,同比分别增长11.46％、16.42％、14.92％,对应PE分别为49X、43X、37X,维持买入评级。
风险提示:新品表现不及预期、直营渠道扩张不及预期,相关政策风险
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):2021稳中有进,2022加速可期-事件点评
■山西证券
事件描述
贵州茅台预计2021年实现营业总收入1090亿元左右,同比增长11.2％左右;实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
事件点评
业绩符合预期,Q4环比加速增长,公司发布2021年度生产经营公告,根据初步核算,公司2021预计实现营业总收入1090亿元,同比增长11.2％,超过年初预定目标10.5％;实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。分季度看,21Q4实现营业总收入约319.5亿元,同比增长约12.4％,净利润约147.3亿元,同比增长约14.5％,环比加速增长,且利润增速略快于收入增速。分产品看,2021年茅台酒营业收入932亿元左右,同比增长9.9％,系列酒营业收入126亿元左右,同比增长26.1％。
产品矩阵进一步丰富,强化品牌形象。公司下半年以来市场动作频出,茅台1935定位千元,连接和贯通茅台酒和茅台酱香系列酒;2021年年底发布新品茅台珍品,属于超高端系列,产品定位介于精品茅台酒和陈年茅台酒15,有利于丰富超高端、高端产品矩阵,助力结构升级。此外,近期上调茅台新珍品和茅台陈年酒15两款产品零售指导价,分别提升100/1000元至4599/5999元。非标茅台2022年有望贡献量价。
2021年经营超年初目标,2022有望加速增长。2021年是"十四五"开局之年,2021经营目标:营业总收入较上年度增长10.5％左右,2021年营业总收入超过年初目标。此外,2022年业绩有望加速增长。1)贵州茅台市场营销改革预期较强:一是新帅上任,给市场传递发展信心,特别正面回答市场关心的有关营销体制、价格体系改革方面问题,二是受产能供给约束,16-18年茅台基酒产量增速较慢,2022年量增瓶颈有望突破。三是假如茅台不直接提出厂价,直营渠道投放比例提升以及非标产品提价效应凸显,助力茅台加速增长。
投资建议
短期来看,定调平稳,直营渠道投放比例提升以及非标产品提价,2021年平稳收官。展望2022年,新帅上任,营销改革或加速落地,成为业绩新的增长点。中长期看,我们认为茅台的稀缺性、高渠道利润护城河构建的安全垫助力公司持续增长。预计2021-2023 润为520.11亿、603.24亿、698.86亿,EPS分别为41.40元、48.02元、55.63元,对应当前股价,PE分别为50倍、43倍、37倍。维持"买入"评级。
存在风险
食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险、疫情发展超预期
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):2021年平稳收官,2022年市场化改革加速可期-公司信息更新报告
■开源证券
市场化改革持续推进,未来业绩加速可期,维持"买入"评级
2021年度公司预计实现营收入1,090亿元左右,同比+11.2％左右;预计实现归母净利520亿元左右,同比+11.3％左右。公司基酒储备更加从容、高端产品矩阵更加丰富,直销渠道持续扩展,渠道利润有所回收,业绩预计呈加速态势。维持2021年盈利预测,上调2022-2023盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利分别为524.6(不变)亿元、621.7(+18.4)亿元、725.1(+27.8)亿元,同比分别+12.3％、+18.5％、+16.6％,EPS分别为41.76(不变)元、49.49(+1.46)元、57.73(+2.21)元,目前股价对应PE分别为49.1、41.4、35.5倍,维持"买入"评级。
四季度茅台酒营收加速,系列酒主动控制节奏
Q4茅台酒预计营收282.1亿元,同比+14.3％,较前三季度明显加速,主要中秋国庆期间加大投放、三季度新增香溢五洲等新品投放,以及11月底经销商计划外投放等,茅台酒投放量和均价都有明显增加。系列酒Q4预计实现营收30.6亿元,同比+2.3％,主要原因是前三季度增速较高,公司主动控制全年节奏所致。
市场化改革动作不断,为渠道利润回收创造良好条件
2018年以来,由于飞天产品价格上涨迅速,公司在直接提价上面临较大政治阻力。2021年三季度以新董事长上任为契机,公司市场应对动作明显加快:11月份经销商获配计划外增量、12月份取消拆箱政策,价格得到有效控制,公司逐步回收渠道利润的条件日益改善。
2022年公司市场化改革将加速推进,产品、渠道、价格方面将有更积极变化
一方面产品结构持续升级,12月底珍品的推出是公司布局5000元以上价格的重要一步,2022年会持续进行高端产品的开发。渠道方面,公司除线上、KA外,企业团购在量和价方面都有提升空间,公司自己的电商2C系统也会继续推进。价格方面,我们预计飞天直接提价需要谨慎筹划,但是经销商计划外投放额度增加是大概率事件。同时飞天以外产品提价陆续落地,近期珍品、十五年已经提价。
风险提示:宏观经济波动致使需求下滑,省外扩张不及预期等
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):以"台"之名,"奔"向未来-公司点评报告
■信达证券
事件:公司发布2021年度生产经营情况公告,初步核算,2021年公司生产茅台酒基酒约5.65万吨,系列酒基酒约2.82万吨;预计实现营业总收入约1090亿(其中茅台酒营收约932亿,系列酒营收约126亿),同比增长约11.2％;预计实现归母净利润约520亿,同比增长约11.3％。
点评:
21Q4增速环比改善,放量稳定批价变化。根据公司公告,我们预计21Q4公司实现营业总收入约319亿,同比增长12.4％,归母净利润约147亿,同比增长14.5％,增速均有环比改善。其中,21Q4酒类收入约313亿,同比增长13％,茅台酒实现营收约282亿,同比增长14.3％,系列酒营收约31亿,同比增长2.3％。21Q4公司明显加强电商渠道放量,并且通过取消拆箱政策改善整箱飞天供需紧张关系,增加12瓶/箱的拆箱规格维持散瓶供应。自10月中下旬以来,飞天整箱批价从3800元回落至3270元,散瓶批价则在2700元附近波动,批价管控效果明显,推动茅台价格回归商品化、市场化,舆论风险下降,市场对茅台提价预期升温。与以往一季度一次性打款不同,经销商当前打款按月进行,已按969元出厂价向酒厂打款1月货款,约占全年的25％,过往提价节点参考意义减弱。
超额完成全年生产任务,茅台酒产量平稳释放。2020年10月,茅台集团曾在"2021年度生产·质量大会"上表示,2021年茅台酒基酒产能目标为5.53万吨,根据公司公告,实际超额完成约0.12万吨,通过"十三五"茅台酒技改扩建项目实现5.6万吨规模的目标顺利达成。2018-2020年期间,茅台酒基酒产能一度保持在5万吨左右,2021年实现增产约0.63万吨,进一步保障公司未来销售供应。若按照茅台酒85％的理论可销售比例,我们预计2025年将有约4.8万吨茅台酒可供销售。2020年,茅台酒销售量为3.43万吨,我们预计未来茅台酒的销量将平稳释放,一方面在"十三五"扩产基础上增加销量,另一方面改善结构提高超高端产品占比,共同促进业绩提升。12月公司竞得位于习水县习水镇东部的26宗工业用地,3万吨酱香系列酒技改项目仍在稳步推进中。
茅台珍品酒焕新上市,强化超高端产品线构建。随着"十三五"茅台酒基酒产能扩建的竣工,新的扩建项目暂未论证提出,为了充分利用好稀缺的产能资源,公司积极构建飞天茅台之上的超高端产品序列,以主动适应新的消费需求。当下公司已初步形成建议零售价飞天茅台1499元、生肖酒2599元、精品酒3299元、彩釉珍品4599元、茅台十五年5999元的核心产品梯队。除生肖酒外,近年来茅台少有新品发布会,且在建厂70周年之际,彩釉珍品的上市发布会是茅台之源举办的首次新品发布会,颇具深意。我们认为,不论是近年来茅台对总经销超高端产品的收缩,还是此次彩釉珍品的隆重发布,均体现出公司对自营超高端产品的重视。特别是在彩釉珍品发布上市2天后便将其建议零售价上调100元,谨慎试探市场对调价的反馈,释放积极信号。我们认为,茅台作为行业标杆,其产品、价格等都具有一定的引领和示范效应,白酒超高端、高端价格带或将进一步打开上升通道。无论是飞天茅台未来的调价,还是此次珍品茅台的焕新上市,对于理顺茅台酒的价格机制都具有重要意义,一方面通过高端产品线增厚利润,另一方面缩减渠道毛利空间,有利于茅台渠道改革和市场化运作。
盈利预测与投资评级:在2022年的新年贺词中,茅台集团以"台,观四方而高者"之名,宣扬出昂首阔步之势。回首70年浇筑成"台",致敬每一瓶茅台酒背后的匠人之心,如今站在高"台"之上,眺望"双翻番、双巩固、双打造"的最美远方。我们认为,2022年公司将继续实施渠道营销改革,增加直营、电商、商超等渠道的投放量,逐步对渠道利润进行回收,并通过超高端产品线的放量,贡献营收、利润增量,坚守质量之魂,走好"五线"规划,奔向高质强业的新征程。我们预计公司2021-2023年EPS分别为42.01元、49.17元、57.14元,维持对公司的"买入"评级。
风险因素:宏观经济不确定性风险;疫情反复风险
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):业绩稳健增长,量价有望齐升-事件点评
■东莞证券
事件:公司于2022年1月1日发布2021年度生产经营情况公告。经公司初步核算,2021年公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;预计实现营业总收入1090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。点评:
茅台酒与系列酒双轮驱动,公司Q4业绩增速提升。公司2021年分别实现营业总收入与归母净利润1090亿元左右与520亿元左右,分别同比增长11.2％与11.3％,业绩实现稳健增长,符合预期。分品类看,公司实行茅台酒与系列酒双轮驱动的战略,系列酒实现了较快增长。2021年公司的茅台酒实现营业收入约932亿元,同比增长9.87％;系列酒实现营业收入约126亿元,同比增长26.11％。单季度看,公司Q4实现营业总收入约319.47亿元,同比增长12.42％;实现归母净利润约147.34亿元,同比增长14.48％。公司Q4业绩增速整体快于前三季度。
技改项目推动基酒产能增加,预计2022年公司将进入产能释放期。2021年,公司约生产茅台酒基酒5.65万吨左右,同比增长约12.55％;约生产系列酒基酒2.82万吨左右,同比增长约13.25％。2020年公司茅台酒基酒与系列酒基酒的产量分别同比增长0.63％与同比下降0.78％。与2020年相比,公司2021年基酒产能释放进程加快。公司基酒产能加速释放主要得益于"十三五"茅台酒技改项目全面完成投产与系列酒技改项目有序推进。此外,公司的茅台基酒产量在2015年下滑后,2016-2018年稳步增长。2018年公司的茅台基酒产量为4.97万吨。结合茅台酒的生产周期,预计2022年公司将进入产能释放期。
产品结构优化升级,渠道改革持续推进。产品方面,公司在夯实飞天茅台的基础上,持续优化产品结构,推动产品结构升级。12月29日,贵州茅台发布超高端贵州茅台酒(珍品)。新品发布后,公司于2022年1月1日对新款珍品茅台酒与陈年贵州茅台酒15两款产品提价。其中,新款珍品茅台酒零售指导价由4499上调至4599元,陈年贵州茅台酒15零售指导价由4999上调到5999元。渠道方面,2018年以来,公司进行渠道改革,大力发展直销渠道,渠道逐步向扁平化迈进。直销渠道的发展有望推动公司产品吨价进一步上行。
维持推荐评级。预计公司2021/2022年每股收益分别为42.05元和49.07元,对应PE估值分别为49倍和42倍。公司2021年的营业总收入首次突破千亿元。作为白酒行业的龙头,公司茅台酒与系列酒双轮驱动的策略明确,直销渠道的扩张有望提升产品吨价。伴随着产能释放,公司量价有进一步提升的空间。同时,新上任的董事长对公司的改革信心较强,市场对公司的改革期待值较高,公司业绩有望稳中求进。维持对公司的"推荐"评级。
风险提示。产品升级不及预期,直销渠道扩张不及预期,产能释放不及预期,食品安全问题,宏观经济影响等。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):营收突破千亿大关,开启"十四五"新篇章-事件点评
■平安证券
事项:2021年12月31日,贵州茅台发布2021年生产经营情况公告:经初步核算,2021年度公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,系列酒基酒2.82万吨左右;预计实现营业总收入1,090亿元左右(其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右),同比增长11.2％左右;预计实现归属于上市公司股东的净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右。
平安观点:
经初步核算,公司预计实现营业总收入1,090亿元左右,同比增长11.2％左右,其中茅台酒营业收入932亿元左右,系列酒营业收入126亿元左右;预计实现归母净利润520亿元左右,同比增长11.3％左右,符合业绩预期,超额完成10.5％的经营目标,开启"十四五"新篇章。?投资包装物流工程,满足白酒产能贮存。近年来,公司不断投入产能建设,经初步核算,2021年度公司生产茅台酒基酒5.65万吨左右,同比+12.55％,系列酒基酒2.82万吨左右,同比+13.25％。"十三五"茅台酒技改项目全面完成投产,新增茅台酒基酒设计产能4,032吨,基酒储备逐年提升,为公司的稳健增长提供了有效支撑。2021年12月10日,公司发布公告称,2021年度第十二次会议通过决议,为满足公司产品包装、仓储、物流需要,公司投资78.33亿元实施包装物流园项目一期工程。本项目建设地点位于仁怀市坛厂街道,建设周期为24个月,建成后有望缓解物流承运压力,满足酱香酒的产能贮存。
茅台董事长换帅,积极开展市场化改革。2021年9月25日,原贵州省能源局局长丁雄军被选举为贵州茅台第三届董事会董事长。丁董事长自上任以来,多次在公开场合释放改革信号,推动营销体制和价格体系改革,其主要举措包括在中秋期间加大投放,进行"空瓶换购"和试点"开瓶消费",取消茅台国际大酒店"订房购酒"活动,取消飞天拆箱令等。中长期来看,随着茅台市场化改革落地,公司管理制度日益完善,有望实现贵州省内首家世界500强企业的目标。 取消飞天茅台拆箱令,采取惠普政策。为满足市场需求、减少渠道腐败及市场炒作,12月公司取消飞天茅台拆箱令,并增加销售12瓶/箱的规格,专门用于开箱零售。同时,今年茅台公司采用惠普政策,计划外给到绝大部分经销商配额,而不是以往的只有优秀经销商和新晋经销商才有资格。政策出台后箱装茅台批价应声而落,回归至合理区间,截止至1月2日,箱装飞天批价回落至3270元/瓶,散瓶飞天批价回落至2740元/瓶,两者价差逐步减少。
新款珍品茅台酒上市,全面升级超高端新品。12月29日晚,茅台集团董事长丁雄军在茅台"珍品之夜"暨53％vol500ml贵州茅台酒(珍品)发布会上宣布贵州茅台酒(珍品)正式上市。珍品茅台酒是茅台酒厂于1986年推出的第一款高端茅台酒。新款珍品茅台酒进行了品质与包装的全面升级,包装延续了原有的包装风格及主基调。新款珍品茅台酒是茅台在"高质强业"新时期发布的第一款高端新品,奠定了公司品牌价值向上的主基调。
量价齐升未来可期,维持"推荐"评级。茅台自换帅以来不断推动市场化改革,并获得了显著成效,我们看好管理层的改革决心,认为公司未来将继续通过直销占比提升及非标产品提价的方式实现吨价增长,叠加公司产能扩建后基酒储备提升,2022年有望实现量价齐升,我们调整了盈利预测,2021-2023年EPS预测分别为41.39、48.85、56.74(原2021-2023年41.18、48.45、55.79元),维持"推荐"评级。
风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。
[2022-01-04] 贵州茅台(600519):预告2021年全年净利润增11.3％,符合预期,稳健收官-年度点评
■群益证券
业绩概要:公司预告全年实现营业总收入1090亿,同比增11.2％,录得净利润520亿左右,同比增11.3％。据此计算,4Q实现营业总收入320亿左右,同比增12.7％,录得净利润147亿,同比增14.4％。全年业绩符合预期,顺利完成年初既定目标。此外,全年生产茅台酒基酒5.65万吨,系列酒基酒2.82万吨。
全年茅台酒收入932亿,同比增10％,系列酒收入126亿,同比增26％,根据公告计算,4Q茅台酒单季收入在282亿左右,同比增14.3％,相较前几季度增速有明显提升,我们认为主要在于旺季普茅和非标放量,以及直销渠道占比持续提升,预计全年直销占比超20％;系列酒单季度实现收入30.6亿左右,同比增2.3％,顺利达成全年各项目标。
在新管理层营销变革的领导下,当前茅台酒散件行情价回升至2700元/瓶左右,"拆箱令"全面取消后,整箱单瓶价格回落至3250元左右,价差有所缩小。年底以来,市场对茅台酒提价预期较高,但目前尚无官方的提价消息。新年伊始,茅台新珍品酒和陈年酒15零售指导价均有上调,其中新珍品酒由4499元/瓶升值4599元/瓶,陈年酒15由4999元/瓶上调至5999元/瓶,业内视为对市场反应的测试,另一方面,也是茅台强化高端产品矩阵,拉升品牌价值并调整产品结构的举措,预计后续公司将持续进行营销改革,进一步梳理产品及渠道关系,直销渠道也有望进一步放量。
我们预期在不提价的情况下,公司2022年将持续稳健增长,非标产品提价以及直销渠道的持续放量将带来业绩增量。产能来看,2021年茅台酒基酒产量超额达成(年初既定目标为5.53万吨),随着未来技改完成,系列酒产能有望继续扩张,且参考过往年份基酒产出情况,未来茅台酒产量瓶颈将有所缓解。
预计2021-2023年将分别实现净利润520亿、588亿和662亿,分别同比增11.3％、13.1％和12.4％,EPS分别为41.39元、46.81元和52.62元,当前股价对应PE分别为50倍、44倍和39倍,予以"区间操作"的投资建议。
风险提示:疫情影响反复,营销改革不及预期
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