600511国药股份股票走势分析
≈≈国药股份600511≈≈(更新:21.10.21)
[2021-10-21] 国药股份(600511):三季度符合预期,主营业务保持增长-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:收入342.92亿元,同比增长17.80％;归母净利润13.02亿元,对应每股盈利1.73元,同比增长29.54％,符合预期。
发展趋势
单三季度收入同比增长。2021年单三季度,公司收入达122.16亿元,同比增长5.5％,环比增长4.2％。此外,1)应收账款较2020年末增加9.02亿元,增长率为16.55％;2)存货较2020年末增加5.18亿元,增长率为17.00％。
单三季度净利润持续增长。2021年单三季度,公司净利润达5.36亿元,同比增长39.2％,环比增长14.5％。其中,2021年单三季度公司1)毛利润达10.14亿元,毛利率为8.3％,同比上升0.4个百分点;2)销售费用率为1.9％,同比下降0.4个百分点;3)管理费用率为0.8％,同比持平;4)研发费用达1,288.43万元,同比增长3.47％;5)财务费用为-848.62万元,同比转负,主要系利息支出达1,399.85万元,同比下降29.75％。
1-3季度,麻精药业务维持良好增长态势。2021年1-3季度,麻精工业(投资收益宜昌人福)为2.55亿元,同比增长24.7％,约为总体净利润贡献19.6％,同比下降0.8个百分点。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股净利润预测2.06元(YoY12.2％)和2.30元(YoY12.0％)不变。当前股价对应2021/2022年14.4倍/12.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和39.20元目标价,对应19.1倍2021年市盈率和17.0倍2022年市盈率,较当前股价有32.7％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-10-21] 国药股份(600511):Q3单季净利同比增长39％,好于预期-三季点评
■群益证券
公司业绩:公司2020Q1-Q3实现营业收入342.9亿元,OY+17.8％,录得净利润13.0亿元,YOY+29.5％,扣非后净利YOY+33.5％,业绩好于预期。分季度来看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元,YOY分别+26.0％、+25.8％、+5.5％,分别录得净利润3.0、4.7、5.4亿元,YOY分别+28.4％、+20.7％、+39.2％,扣非后YOY分别+50.6％、+24.2％、+34.1％,上半年营收净利实现高速增长主要是疫情导致的基期较低,但Q3在去年基期恢复的前提下(2020Q3净利YOY+21.5％)实现了快速的增长则超出了我们的预期。
毛利率提升,费用率下降:目前国内虽有点状疫情零星出现,但整体控制较好,医院诊疗手术恢复已接近疫情前状态。公司Q3精麻药以及医疗器械分销估计保持快速增长,推动公司Q3单季毛利率同比提升0.4个百分点至8.4％,环比也有0.1个百分点的提升。而费用端方面,随着带量采购推进,公司销售费用率同比下降0.4个百分点至1.9％,管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.8％、0.1％、-0.1％,均同比持平。此外,公司Q3获得投资收益0.9亿元,同比多增0.3亿元,估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看,公司Q3单季度净利率为4.4％,同比提升1.1个百分点,也达到了近7年同期最高。
盈利预测及投资建议:由于公司业绩好于的预期,我们上调对公司的盈利预测。预计公司2021年、2022年净利分别18.6亿元、21.4亿元,YOY分别同比+34.7％、+15.0％(原预计公司2021年、2022年净利分别17.2亿元、19.0亿元,YOY分别同比+24.1％、+10.5％),EPS分别为2.5元和2.8元,对应PE分别为12倍、10倍,估值不高,上调至"买进"的投资建议。
风险提示:疫情影响,集采影响超预期,融资利率上升等
[2021-10-21] 国药股份(600511):业绩超预期增长,费用控制良好-三季点评
■中信建投
事件
国药股份发布2021年第三季度报告国药股份2021年前三季度实现营业收入342.92亿,同比增长17.80％,归母净利润13.02亿,同比增长29.54％,扣非净利润12.58亿,同比增长33.57％,经营性现金流净额为3.00亿元,同比下滑30.517％。第三季度单季实现营业收入122.16亿,同比增长5.49％,归母净利润5.36亿,同比增长39.18％,扣非净利润4.99亿,同比增长34.10％。
简评
业绩超预期增长,主因费用控制及投资收益大增公司三季度营收平稳增长,第三季度单季环比21Q2增速回落,主要是去年疫情所致季度基数影响、20Q3诊疗量大基数高,21Q3营收相对19Q3增长4.52％,已从疫情及药品集采冲击中恢复;第三季度单季归母净利润同比增长39.18％,超出市场预期,相对19Q3亦大幅增长69.09％,两年复合增速30.03％,主要是费用控制良好及投资收益大幅增加:1)前三季度销售费用率1.94％,下降0.54个百分点,预计是公司整体费用控制良好加上集采药品销售费用大幅下降;2)前三季度实现投资收益1.84亿元,同比增长37.17％,预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务保持高速增长。
近期国内疫情控制良好,北京地区医院诊疗秩序稳步恢复;
今年医保集采扩面将持续推进、DRGs试点推行,但同时创新药品上市节奏加快、放量增长,总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势,公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头,特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力。毛利率稳定而费用率下降,盈利能力显著提升2021年前三季度公司整体毛利率为7.75％,下降0.03个百分点,预计主要是带量采购品种占比增加所致。
期间费用率2.80％,下降0.62个百分点,整体稳中有降,其中销售费用率1.94％,下降0.54个百分点,预计主要是带量采购品种的销售费用较少、加上公司费用管理良好;管理费用率0.79％,下降0.06个百分点;研发费用率0.11％,下降0.01个百分点;财务费用率-0.04％,下降0.01个百分点。销售净利率4.14％,同比上升0.43个百分点,盈利能力显著提升。经营性现金流净额为3.00亿元,同比下降30.51％。
盈利预测及投资评级
我们预计2021-2023年盈利分别为17.51、20.10和22.57亿元,同比增速分别为26.6％、14.8％和12.3％,对应每股EPS为2.32、2.66和2.99元,当前股价对应2021-2023年估值分别为12.7X、11.1X、9.9X;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。
风险提示
新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长;
医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;
北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;
重组公司业绩不达标致商誉减值
[2021-08-19] 国药股份(600511):经营平稳恢复,重回增长轨道-中期点评
■中信建投
事件
国药股份发布2021年中报公司2021年上半年实现营业收入220.76亿,同比增长25.92％,归母净利润7.66亿,同比增长23.56％,扣非净利润7.58亿,同比增长33.22％。经营性现金流净额为8.07亿元,同比下降11.47％。第二季度单季实现营业收入117.29亿,同比增长25.83％,归母净利润4.68亿,同比增长20.67％,扣非净利润4.67亿,同比增长24.24％。
简评
从疫情中恢复良好,重回增长轨道公司上半年在北京仍有小范围疫情反复影响下,恢复平稳增长,与19H1相比,营收增长5.01％,归母净利润增长1.46％,扣非归母净利润增长4.12％,已基本恢复至疫情前2019年水平,考虑到国内诊疗量上半年整体仅恢复至疫情前八九成,公司业绩表现预计将好于医药行业平均水平。我们预计主要是两个方面的原因:一是北京分销业务在仿制药集采配送环节中标大部分品种配送,市场份额进一步提升,使得公司增速高于行业,也体现在公司营收增速略高于利润增速;二是精麻药业务持续稳健增长,受疫情影响更小,21H1投资收益同比增长24.00％,贡献9600万利润,预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务保持增长。
展望下半年,虽然疫情有所反复,但国内总体趋势向好,医院诊疗秩序恢复;今年医保集采扩面将持续推进、DRGs试点推行,但同时创新药品上市节奏加快、放量增长,总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势,公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头,特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力,疫情过后长期稳健发展可期。
毛利率下滑但费用率下降,盈利能力依然稳健2021年上半年公司整体毛利率为7.44％,下降0.31个百分点,预计主要是带量采购品种占比增加所致。期间费用率2.83％,同比下降0.72个百分点,降幅较大,其中销售费用率1.96％,下降0.63个百分点,预计主要是主要是带量采购品种的销售费用较少所致,管理费用率0.77％,下降0.10个百分点,研发费用率0.12％,下降0.01个百分点,财务费用率-0.02％,与去年同期持平;净利润率3.77％,同比持平。经营性现金流净额为8.07亿元,同比下降11.47％。
盈利预测及投资评级
我们预计2021-2023年盈利分别为17.51、20.10和22.57亿元,同比增速分别为26.6％、14.8％和12.3％,对应每股EPS为2.32、2.66和2.99元,当前股价对应2021-2023年估值分别为13.3X、11.6X、10.3X;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。
风险提示
新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长;
医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;
北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;
重组公司业绩不达标致商誉减值
[2021-08-19] 国药股份(600511):2021年上半年业绩符合预期,各项业务恢复良好-中期点评
■中金公司
21H1业绩符合我们预期
公司公布2IHI业绩:收入220.76亿元,同比增长25.g％;归属上市公司股东净利润7.66亿元,对应每股盈利1.02元,同比增长23.6％,符合我们的预期。
发展趋势
2021年上半年,公司分销收入恢复增长02021年上半年,母公司收入同比增长22.2％,母公司毛利率7.8％,同比提高0.4个百分点。2021年上半年,公司等级医院直销业务销售额同比增长41.32％;商务分销业务销售额同比增长14.67％;器械板块销售额同比增长95.32％。
工业板块业务推动战略转型,投资收益利润贡献占比为23.4％,同比提高2.4个百分点。2021年5月,公司通过新设工业发展部,2021年上半年,国瑞药业收入达7.34亿元,同比增长16.1％,净利润2,725万元,同比增长6.0％。2021年上半年,核心联营公司宜昌人福收入29.90亿元,同比增长39.1％,净利润8.98亿元,同比增长37.3％。
其他:1)麻精业务在夯实现有业务前提下积极寻求新产品分销合作,销售额同比增长25.7g％;2)4家分销子公司均恢复增长,2021年上半年,国控北京收入同比上升19.2％,北京华鸿收入同比上升30.7％,北京康辰收入同比上升45.0％,天星普信收入同比上升46.6％;3)2021年上半年,公司对口腔业态发展目标进行科学规划,不断完善无痛、牙周、正畸、感控等战略产品线。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股盈利预测2.06元(YoY12.2％)和2.30元(YoY12.0％)不变。当前股价对应2021/2022年15.0倍/13.4倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到近期相关板块估值中枢下移,我们下调目标价8.3％至39.20元目标价,对应19.1倍2021年市盈率和17.0倍2022年市盈率,较当前股价有26.g％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-08-19] 国药股份(600511):精麻业务贡献核心增量,器械和等级医院直销业务快速增长-中报点评
■广发证券
2021上半年收入增长25.92％,扣非归母净利润增长33.22％。公司发布2021半年报,上半年实现收入220.76亿元,增长25.92％,归母净利润7.66亿元,增长23.56％,扣非归母净利润7.58亿元,增长33.22％。二季度单季实现收入117.29亿元,增长25.83％,归母净利润4.68亿元,增长20.67％,扣非归母净利润4.67亿元,增长24.24％,也显著高于2019年二季度的收入和利润规模。
宜昌人福净利润增长37.35％,麻药板块维持较高景气度。麻醉药品、一类精神药品的生产和分销是公司具备核心竞争力的板块,产品最全,同时,承担着中央储备任务。精麻商业业务收入同比增长25.79％,麻药工业联营企业宜昌人福上半年收入达到29.9亿,同比增长39.1％,净利润达到8.98亿,同比增长37.35％;等级医院直销业务增速显著高于总体,上半年同比增长41.32％,市占率快速提升;商务分销业务增长略慢,同比增长14.67％。器械板块表现突出,同比增长95.32％。
整体看公司业务在医院仍一定程度受到疫情影响、麻药业务基数不低的背景下,仍实现了较快的增长,全面恢复到疫情前的盈利能力。
盈利预测与投资建议。预计21-23年业绩分别为2.18元/股、2.52元/股、2.92元/股。按最新收盘价计算对应市盈率14.19倍、12.24倍、10.57倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情后公司融资成本更低,预期21年恢复较快,我们维持公司合理价值45.78元/股,维持"买入"评级。
风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
[2021-08-05] 国药股份(600511):国药股份公司主要业务为医药批发 不涉及疫苗、药物的研发和生产
■上海证券报
国药集团8月5日早间公告，近日，有媒体报道《国药集团发现对抗德尔塔新药物 国药股份、国药一致尾盘拉升》称，“8月4日，国药集团中国生物官微发文称，近期，国药集团中国生物杨晓明研究员团队最新发现针对德尔塔变异株有效的单克隆抗体，中和活性IC50高达5ng/ml。”
公司对此提示：公司所从事的主要业务为医药批发，不涉及疫苗、药物的研发和生产，疫苗、药物的研发和生产属于公司实控人中国医药集团有限公司，公司主营业务未发生重大变化。公司提醒广大投资者理性投资，注意二级市场交易风险。
[2021-04-27] 国药股份(600511):业绩增长逐步恢复,麻药保持较好景气-2021年一季报点评
■中信证券
2021Q1业绩增长逐步恢复。2021年一季度公司实现营业收入103.47亿元,同比增长26.03％,归母净利润为2.98亿元,同比增长28.38％,扣非净利润为2.92亿元,同比增长50.64％,在去年同期受累疫情的背景下,目前业绩增长已逐步恢复,符合市场预期。预计2021Q1公司麻药批发业务继续保持稳健增长,同时参股的麻药工业板块贡献投资收益6380.31万元(+145.36％),麻药板块继续保持较好景气度。
北京分销龙头及全国特色麻药龙头地位稳固。公司是北京市医药分销龙头,截至2020年年末,国药股份在北京地区实现二、三级医院客户的百分之百覆盖；社区基层医疗机构覆盖率提升至95％以上；麻精药品市场份额保持80％左右,仍然保持行业首位。公司在巩固传统存量业务发展的基础上积极拓展创新模式。开展送药到家服务项目,为公司增加了互联网医疗药品的配送模式。同时,公司创新推动麻醉药品板块的数字化转型,进一步增加麻药供应链的价值。另外,公司积极推进资本整合,完善业态网络布局,有望发掘新的利润增长点。
板块协调均衡发展,长期稳健增长可期。(1)直销:由于带量采购品种扩大与北京疫情影响,公司直销业务收入有所下降,但市场份额稳中有升。北京三次带量采购中,国药股份共取得186个品规的配送权。(2)分销:推动精细化管理,优化产品结构,推动服务转型及资源整合双突破。(3)器械:参与高值耗材的带量采购招标,引入人工晶体、心脏支架等器械高值耗材,下阶段将会重点引入骨科植入耗材。(4)麻精:通过与麻药厂家、主流供应商的合作项目,有效增强了麻药上下游合作黏性,继续巩固了麻药优势地位。(5)特色:战略部署OEM、口腔、线上商城推进转型升级。
运营效率有所提升,费用率略有下降。2021Q1公司毛利率同比下降0.11个百分点至6.57％,净利率同比上升0.05个百分点至2.88％,整体盈利水平仍较为稳定。2021Q1公司期间费用率同比下降0.56个百分点至2.92％,其中销售和管理费用率分别同比下降0.42、0.14个百分点,财务费用率同比持平。此外,2021Q1公司经营活动现金净流量为-12.02亿元(去年同期为-11.48亿元)。从营运水平来看,2021Q1公司存货周转率有所提升,应收账款周转率有所提升,整体的净营业周期同比下降37.16天,营运水平有所提高。
风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。
投资建议:作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。维持公司2021-2023年EPS预测2.17/2.49/2.82元,对应PE16/14/12倍,给予目标价41.23元,对应19倍PE,维持"买入"评级。
[2021-04-26] 国药股份(600511):业绩如期恢复,重回增长轨道-一季点评
■中信建投
事件国药股份发布2021年一季报
公司2021年一季度实现营业收入103.47亿,同比增长26.03％,归母净利润2.98亿,同比增长28.38％,扣非净利润2.92亿,同比增长50.64％。经营性现金流净额为-12.02亿,一季度季节性流出。
简评
从疫情中恢复良好,重回增长轨道公司去年业务受疫情影响,20Q1营收及利润均出现20％左右的下滑,今年在1月份北方仍有小幅疫情影响的情况下恢复20％以上增长,与19Q1相比,营收增长2.97％,归母净利润增长4.20％,扣非归母净利润增长2.46％,已基本恢复正常,考虑到国内诊疗量一季度整体仅恢复至疫情前八九成,公司业绩表现预计将好于医药行业平均水平。我们预计主要是两个方面的原因:一是北京分销业务在仿制药集采配送环节中标大部分品种的北京地区配送,市场份额进一步提升,使得公司增速高于行业;二是精麻药业务持续稳健增长,受疫情影响更小,20年疫情影响下依然实现了20％以上增长,21Q1投资收益大幅增长145.36％,贡献6380万利润,预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务大幅增长。
展望2021年,新冠疫苗接种将使得疫情逐步得到控制,医院诊疗秩序恢复,积压延后的手术等诊疗需求释放,北京医疗逐渐恢复正常增长;虽然今年医保集采扩面将持续推进、DRGs试点推行,但同时创新药品上市节奏加快、放量增长,总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势,公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头,特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力,疫情过后长期稳健发展可期。 毛利率下滑但净利润率上升,盈利能力依然稳健2020年全年公司整体毛利率为6.57％,下降0.11个百分点,预计主要是带量采购品种占比增加所致。期间费用率2.92％,同比下降0.56个百分点,降幅较大,其中销售费用率2.08％,下降0.43个百分点,预计主要是主要是带量采购品种的销售费用较少所致,管理费用率0.81％,下降0.12个百分点,研发费用率0.12％,下降0.01个百分点,财务费用率-0.09％,与去年同期持平;净利润率3.17％,同比提升0.12个百分点。经营性现金流净额为-12.02亿,一季度季节性流出,主要是向上游药厂采购增加所致。
盈利预测及投资评级
我们预计2021-2023年盈利分别为17.51、20.10和22.57亿元,同比增速分别为26.6％、14.8％和12.3％,对应每股EPS为2.32、2.66和2.99元,当前股价对应2020-2022年估值分别为14.8X、12.9X、11.5X;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。
风险提示
新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长;
医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;
北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;
重组公司业绩不达标致商誉减值
[2021-04-25] 国药股份(600511):21Q1扣非净利润同比增长51％,麻药业务表现突出-一季点评
■广发证券
2021年一季度收入同比增长26.03％,扣非归母净利润同比增长50.64％。2021年一季度实现收入103.47亿元,同比增长26.03％,归母净利润2.98亿元,同比增长28.38％,扣非归母净利润2.92亿元,同比增长50.64％,在去年同期受疫情影响的背景下恢复了收入同比增长,且收入和扣非净利润均高于2019年一季度,体现了公司疫情后业绩的持续恢复。
麻药业务快速增长,增速显著高于其他板块。公司一季度麻药板块增长较快,其中麻药工业板块对应联合营企业宜昌人福和青海制药的投资收益,实现收益6758万,较20Q1同比增长106％,较19Q1增长59％,体现一季度医院手术量的快速恢复以及麻药业务中长期的持续景气度。
期间费用率下降0.55个百分点,毛利率基本持平。2021年一季度公司毛利率6.57％,下降0.11个百分点。期间费用率2.80％,下降0.55个百分点,其中销售费用率2.08％,下降0.42个百分点,管理费用率0.81％,下降0.12个百分点,研发费用率0.12％,下降0.01个百分点。总体看经营质量维持稳定,各业务线稳健发展。
预计21-23年业绩分别为2.18元/股、2.52元/股、2.92元/股。按最新收盘价计算对应市盈率15.84倍、13.67倍、11.80倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情下公司融资成本更低,预期21年恢复更快,我们维持公司合理价值45.78元/股的观点不变,对应2021年PE估值21倍,维持"买入"评级。
风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
[2021-04-25] 国药股份(600511):扣非净利润超预期,主营业务回暖-一季点评
■中金公司
2021年1季度扣非净利润超预期
国药股份公布2021年1季度业绩:营业收入103.47亿元,同比增长26.03％；归属母公司净利润2.98亿元,同比增长28.38％,对应每股盈利0.39元；扣非归母净利润2.92亿元,同比增长50.64％。公司2021年1季度扣非净利润超我们预期,主要由于北京分销和麻精药配送业务回暖。
发展趋势
2021年1季度,收入同比增长26.03％,主要由于主营业务回暖。2021年1季度,公司毛利率为6.6％,同比下降0.1个百分点。2021年1季度,母公司恢复超预期,营业收入为44.00亿元,同比增长27.35％,净利润3.23亿元,同比增长101.09％。我们认为随着医院端需求逐渐恢复,公司主营收入有望于2季度进一步恢复。公司分销新业态发展良好,未来市场份额有望进一步提升。销售费用率同比下降0.4个百分点,管理费用率同比下降0.1个百分点。2021年1季度,销售费用率、管理费用率分别为2.1％和0.8％。此外,1季度工业投资收益为总体净利润贡献19.45％,同比上升9.1个百分点,宜昌人福业务进一步恢复。
传统业务保增长,特色产业积极打造。公司预计未来将:1)北京传统业务分销积极发展零售直销和零售诊疗等新业务,积极布局互联网+医疗服务模式,进一步提升市场份额；2)进一步拓展麻精药上下游产业链,进一步丰富二类精神药品和易制毒化学药品引入；3)积极拓展口腔业务新业态,搭建口腔服务网络。
盈利预测与估值
我们维持2021/22年EPS预测为2.06/2.30元不变,同比增长12.2％/12.0％。当前股价对应2021/2022年16.8倍/15.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价42.77元(对应20.8倍/18.6倍2021/2022年市盈率),较当前股价有24.0％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-04-06] 国药股份(600511):麻药龙头地位稳固,零售直销等新业态快速布局-年度点评
■广发证券
2020年全年收入下降9.56％,扣非归母净利润下降16.67％。2020年全年实现收入403.79亿元,下降9.56％,归母净利润13.83亿元,下降13.79％,扣非归母净利润13.05亿元,下降16.67％。四季度单季实现收入112.68亿元,下降5.59％,扣非归母净利润3.63亿元,下降31.19％,主要由于四季度北京地区仍受疫情影响,预计2021年逐步恢复增长。
麻药领域保持增长,零售直销等新业态快速布局。据年报数据,公司麻精药品受疫情影响增速略有放缓,但预计仍保持正增长,市场份额保持80％左右,仍保持行业首位,完成"印鉴卡"项目的剩余3省覆盖,推进麻药全程信息化建设,参股公司宜昌人福净利润增长39％。公司医院直销在总体业务中保持着50％以上销售份额;其他医疗直销销售稳定增长,销售份额提升至11.79％,零售直销销售快速增长,占收入份额提升至6.41％;分销业务稳定在30％份额。
员工保持较高稳定性,积极投资新业务。2020年公司员工稳定,同时公司积极投资新业务,和某特医研发团队合资新设国药特医,布局特医领域,设立北京专业药房零售平台,推进批零一体化建设,完成对国药科技增资扩股,强化器械和IVD流通领域的布局。
预计21-23年业绩分别为2.18元/股、2.52元/股、2.92元/股。按最新收盘价计算对应市盈率15.63倍、13.48倍、11.64倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情下公司融资成本更低,预期21年恢复更快,我们给予公司合理价值45.78元/股,对应2021年PE估值21倍,维持"买入"评级。
风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
[2021-03-19] 国药股份(600511):疫情对业绩有所影响,现金流状况良好-2020年年报点评
■中信证券
疫情影响下业绩承压,未来有望恢复。2020年公司营业收入403.79亿元,同比-9.56％,归母和扣非净利润分别为13.83亿/13.05亿,同比-13.79％/-16.67％。单季度数据角度,2020Q4公司营业收入112.68亿元,同比-5.59％,疫情的影响逐渐下降,归母和扣非净利润为3.78亿/3.63亿,同比-29.04％/-31.19％。2020年北京区域新冠疫情反复,导致医院门诊量大幅减少,降低了对于精麻药物需求,叠加带量采购品种的不断扩大,业绩明显承压。后续随着医院门诊量和手术量逐渐恢复,公司业绩有望恢复。
创新+投资+运营驱动,公司积极拓展新模式。公司是北京市医药分销龙头,截至2020年年末,国药股份在北京地区实现二、三级医院客户的百分之百覆盖;社区基层医疗机构覆盖率提升至95％以上;麻精药品市场份额保持80％左右,仍然保持行业首位。公司把握疫情下新的发展模式与机遇,主动配合北京的部分三甲医院进行互联网医疗,开展送药到家服务。同时,公司创新推动麻醉药品板块的数字化转型,进一步增加麻药供应链的价值。另外,公司积极推进投资和资本运作,完善业态网络布局,有望发掘新的利润增长点。通过设立财务共享中心,公司构筑互联互通的区域一体化体系。
板块协调均衡发展,长期稳健增长可期。(1)直销:由于带量采购品种扩大与北京疫情影响,公司直销业务收入有所下降,但市场份额稳中有升。北京三次带量采购中,国药股份共取得186个品规的配送权。(2)分销:推动精细化管理,优化产品结构,推动服务转型及资源整合双突破。(3)器械:参与高值耗材的带量采购招标,引入人工晶体、心脏支架等器械高值耗材,下阶段将会重点引入骨科植入耗材。(4)麻精:通过与麻药厂家、主流供应商的合作项目,有效增强了麻药上下游合作黏性,继续巩固了麻药优势地位。(5)特色:战略部署OEM、口腔、线上商城推进转型升级。
现金流状况良好,运营效率有所提升。2020年公司经营活动现金净流为13.02亿元,同比-26.71％,与当期净利润13.83亿元相比较,现金流状况良好。费用率角度,2020年公司整体期间费用率同比上升0.16个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别同比+0.21/-0.01/-0.04个百分点。从营运水平来看,2020年公司存货周转率有所下降,应收账款周转率有所提升,整体的净营业周期同比下降17.06天,营运水平有所提高。
风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。
投资建议:公司作为全国麻精药和北京医药分销龙头,行业公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。参考公司2020年报业绩及国内终端诊疗的恢复情况,调整公司2021-2023年EPS预测至2.17/2.49/2.82元(原2021/2022年EPS预测为2.55/2.92元),现价对应PE16/14/13倍,维持"买入"评级。
[2021-03-19] 国药股份(600511):业绩略低于预期,主要由于流通子公司拖累-年度点评
■中金公司
2020年业绩略低于我们预期
国药股份公布2020业绩:营业收入403.8亿元,同比下降9.6％；归属母公司净利润13.8亿元,同比下降13.8％,对应每股盈利1.83元。受到流通板块子公司国控北京、北京华鸿、北京康辰、天星普信增长不及预期影响,2020业绩略低于我们预期。
发展趋势
流通板块母公司收入回暖,但部分子公司有所拖累。2020年,母公司收入同比下降2.6％(vs20年1-3季度下降5.5％)至168.7亿元,毛利率同比增长0.2个百分点至7.3％。2020年,公司医院直销收入占比总体业务收入的50％以上,其他医疗直销占比为11.79％(同比2015年提升10.24个百分点),零售直销占比为6.41％(同比2015年提升3.79个百分点)；分销业态占比为30％左右。2020年,国药控股北京收入同比下降8.4％,净利润同比下降33.1％；北京华鸿收入同比下降23.4％,净利润同比下降66.1％。北京康辰收入同比下降21.3％,净利润同比下降36.6％。天星普信收入同比下降29.5％,净利润同比下降73.1％。
工业业务和参股公司保持快速增长。2020年,核心工业子公司国瑞药业收入同比增长45.2％至14.6亿元,净利润同比增长15.0％至57.5百万元,主要由于国瑞药业推动创新药物合作研发生产新方式,以差异化、精细化服务为特色拓展OEM合作领域。2020年,参股公司宜昌人福收入同比增长20.2％至35.2亿元,净利润同比增长39.4％至15.8亿元。国药前景优化口腔品种结构。2020年,国药前景收入同比增长0.7％,净利润同比增长46.1％,主要由于公司积极规划布局无痛、牙周、感控和正畸美白四条产品线发展战略；调整必兰和派丽奥战略性产品全国渠道营销思路。
盈利预测与估值
考虑子公司业绩负面影响,我们下调2021年每股盈利预测17％至人民币2.06元,引入2022年每股盈利预测2.31元,对应同比增速12.2％/12.2％。当前股价对应2021/2022年17.3/15.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑近期行业估值中枢下移,下调目标价11％人民币42.77元,对应2021/2022年20.8/18.5倍市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-03-18] 国药股份(600511):国药股份2020年拟10派5.5元
■上海证券报
国药股份发布年报。2020年实现年度营业收入403.79亿元，同比下降9.55%;归属于母公司净利润13.83亿，同比下降13.79%。基本每股收益1.83元。公司拟每10股派现5.50元(含税)。
[2020-12-11] 国药股份(600511):国药股份公司不涉及疫苗研发和生产 医药冷链配送业务占比小
■证券时报
国药股份(600511)12月11日晚间披露股价异动公告称，公司从事的主要业务为医药批发，不涉及疫苗研发和生产。疫苗研发属于中国生物技术股份有限公司，其实控人为国药集团，近期媒体报道的疫苗进展属于国药集团，疫苗研发和生产与公司无关系。近期关注到投资者对冷链运输方面的关注，公司一直开展有医药冷链配送业务，该业务属于常规医药配送业务，2019年度公司医药冷链配送业务占比极小。
[2020-10-31] 国药股份(600511):Q3业绩恢复明显,疫情影响逐渐消退-2020年三季报点评
■中信证券
随着终端诊疗的恢复,公司2020年前三季度整体业绩降幅明显收窄,基本符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。参考公司三季报业绩及国内终端诊疗的恢复情况,下调公司2020-2022年EPS预测至2.22/2.55/2.92元,现价对应PE19/17/15倍,维持"买入"评级。
2020年单三季度公司业绩快速修复。2020年前三季度公司营业收入291.11亿元,同比下滑11.00％;归母和扣非净利润分别为10.05亿/9.41亿元,同比分别下滑6.21％/9.28％,降幅明显收窄。从单季度数据来看,2020Q3公司营业收入115.80亿元,同比略下滑0.92％,归母和扣非净利润分别为3.85/3.72亿元,同比分别增长21.54％/20.29％。整体来看,在新冠疫情得到控制后,随着终端常规诊疗的恢复,公司业绩在单三季度得到快速修复。
北京分销龙头及全国麻药龙头的地位稳固。公司是北京地区的分销龙头,在北京的医疗物资供应和中央储备药品收储调拨工作中发挥了关键作用。预计报告期内北京地区直销业务已基本恢复,社区公立医疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及"4+7"新品销售的增加,继续保持趋势。公司是全国麻精特药的分销龙头,预计随着国内医院门诊量与手术量的恢复,相应麻精类药物配送需求也已基本恢复至正常水平。
"互联网+医疗"新模式稳步推进。报告期内公司及时扩大零售渠道,补充销售,推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖,同时拓展电商平台客户,打造"新零售"业务平台,零售直销业务保持较好增长。公司积极拓展集中供应项目和SPD项目,持续推进"互联网+医疗"新模式,做深做透北京基层社区业务,并借助平台优势,持续拓展互联网医疗新渠道。
现金流指标有待改善。2020年前三季度公司财务费用率同比下降0.35个百分点,主要系存款收益的增加;研发费用率同比提高0.07个百分点,主要系子公司国瑞药业因一致性评价投入及储备药品再投入,国药物流建立仓储信息化等研发系统所致。2020年前三季度公司经营活动现金净流量4.32亿元,同比下滑60.11％;运营水平角度,2020年前三季度公司净营业周期同比增加12.41天至60.93天,疫情对公司的现金回款及运营效率均带来一定负面影响。
风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。
投资建议:随着终端诊疗的恢复,公司2020年前三季度整体业绩降幅明显收窄,基本符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。参考公司三季报业绩及国内终端诊疗的恢复情况,下调公司2020-2022年EPS预测值至2.22/2.55/2.92元(原预测值2.42/2.65/2.90元),现价对应PE19/17/15倍,维持"买入"评级。
[2020-10-27] 国药股份(600511):医院端需求持续恢复,麻药业务快速增长-季报点评
■广发证券
核心观点:
医院端需求持续恢复,单季度扣非归母净利润增长20％。公司发布三季报,前三季度实现收入291.11亿,下降11.00％,归母净利润10.05亿,下降6.21％,扣非归母净利润9.41亿,下降9.28％,略高于市场预期。三季度单季实现收入115.8亿,下降0.92％,归母净利润3.85亿,增长21.54％,扣非归母净利润3.72亿,增长20.29％。从收入端看,三季度传统商业业务已恢复到去年同期水平;从利润端看,麻药相关业务实现了较快的增长。
期间费用率下降0.17个百分点,毛利率下降0.45个百分点。2020年前三季度公司毛利率7.82％,下降0.45个百分点,单季度毛利率提升0.07个百分点,基本代表经营活动恢复正常。期间费用率3.30％,下降0.17个百分点,其中销售费用率2.48％,提升0.32个百分点,管理费用率0.85％,下降0.15个百分点,研发费用率0.12％,下降0.07个百分点,财务费用率-0.03％,下降0.35个百分点,整体看费用端变化幅度不大;经营性现金流下降60.11％,主要由于疫情影响下医院回款周期变长的影响,但由于综合资金成本也有下降,回款的周期的影响有限。
预计20-22年业绩分别为2.25元/股、2.70元/股、3.14元/股。按最新收盘价计算对应市盈率19.75倍、16.46倍、14.19倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情下公司融资成本更低,精麻业务增速显著高于行业,且从疫情中恢复更快,我们上调公司合理价值到45元/股,对应2020年估值20倍,维持买入评级。
风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
[2020-10-24] 国药股份(600511):疫情影响逐渐消退,精麻龙头现金流向好-2020年三季报点评
■国信证券
受疫情负面冲击较大,Q3归母净利润同比增速转负为正2020Q1-3实现营收291.1亿元(-11.0％),Q3实现营收115.8亿(-0.9％)。
2020Q1-3实现归母净利润10.0亿(-6.2％),Q1-3分别实现归母净利润2.3亿(-19.0％)、3.9亿(-17.2％)、3.9亿(+21.5％),同比增速转负为正。公司作为全国精麻商业龙头、北京地区商业龙头,受全国整体疫情、北京疫情反复冲击较大。8月6日,北京病例清零,门诊逐步放开,Q3业绩明显好转。
降息周期下平均融资成本下降,现金流状况明显改善将公司保理业务损失、资产证券化损失与财务费用进行加总,作为利息费用进行整体考虑:2019年利息费用1.23亿(-19.51％),2020H1利息费用0.55亿(-12.60％),降息周期对利润端产生明显利好。现金流方面,剔除保理及资产证券化影响,经营活动现金净流入同比提升明显,现金流状况改善。
制药工业占比攀升,盈利水平有望提高工业端对归母净利润的贡献率逐年攀升,全资子公司国瑞药业对归母净利润的贡献率由2019年1.79％提升至2020H1的4.15％;非控股工业子公司宜昌人福的对归母净利润的贡献率由2017年10.92％提升至2020H1的21.09％,贡献率翻倍。工业端拓展有利于公司整体盈利水平提升。
风险提示:疫情反复、利率影响、医保控费压缩流通环节利润超预期投资建议:疫情影响消退,降息周期受益,维持"增持"评级。
考虑疫情,预计2020-2022年归母净利润分别为16.8/19.6/22.1亿,当前股价对应PE分别为20.0/17.1/15.2X,公司是北京医药商业龙头及全国精麻一级分销龙头,随着现金流改善、产业上游布局深化、工业占比提升,ROE水平有望改善,维持"增持"评级。
[2020-10-23] 国药股份(600511):三季度恢复趋势显著,北京业务基本恢复-2020Q3季报点评
■兴业证券
盈利预测与评级:公司作为区域分销龙头,行业地位突出,积极整合国控资源协同引入新品种成为新增长点,但受到2020年上半年疫情影响我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为2.05、2.36和2.76元,对应2020年10月22日的股价的PE分别为21.72X、18.84X和16.13X。维持"审慎增持"评级。
风险提示:医保控费产品降价风险,公共卫生事件影响
[2020-10-23] 国药股份(600511):Q3单季净利同比增长22％,恢复好于我们的预期-三季点评
■群益证券
公司业绩:2020Q1-Q3公司实现营业收入291.1亿元,YOY-11％,录得净利润10.0亿元,YOY-6.2％,扣非后净利为9.4亿元,YOY-9.3％,业绩恢复好于我们的预期。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入82.1亿元/93.2亿元/115.8亿元,YOY分别-18.3％/-15.1％/-0.9％,分别录得净利润2.3/3.9/3.8亿元,YOY分别-19.0％/-17.2％/+21.5％,扣非后分别YOY分别-32.1％/-21.8％/+20.3％,疫情后Q3业绩恢复显著。
北京区域医药分销恢复+全国静麻分销恢复:在北京区域Q2的疫情得到控制后,Q3期间北京各医院的诊疗量、手术量有所恢复,公司作为北京区域的医药商业龙头,药品及器械的分销估计也恢复至去年同期水平。
此外,公司作为全国静麻药物的分销龙头,在全国疫情控制后各省市的手术量恢复的带动下,精麻分销部分也实现了稳步的增长,整体来看,公司Q3单季度的恢复情况好于我们的预期。
Q3毛利率恢复,费用率下降:公司2020Q3综合毛利率为7.9％,同比持平,已恢复至正常水平。期间费用率为3.2％,同比下降0.3个百分点,其中销售费用率同比增加0.4个百分点至2.3％,管理费用率同比下降0.4个百分点至0.8％,财务费用率同比下降0.4个百分点至-0.01％。
盈利预测及投资建议:由于公司Q3业绩恢复好于我们的预期,我们小幅上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020年、2021年净利分别16.1亿元、17.9亿元,YOY分别同比增长0.6％、11％,EPS分别为2.1元和2.4元,对应PE分别为21倍/19倍。公司业绩增速不断恢复,战略规划清晰,外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的空间,我们看好公司的长期发展。目前估值不高,我们给于"区间操作"的投资建议。
风险提示:疫情影响,集采影响超预期,融资利率上升等
[2020-10-22] 国药股份(600511):三季度业绩转暖-三季点评
■中金公司
业绩符合我们预期国药股份公布1-3Q20业绩:2020年前三季度,营业收入291.11亿元,同比下降11.0％;归属母公司净利润10.05亿元,同比下降6.2％,对应每股盈利1.33元。2020年单三季度,公司营业收入115.80亿元,同比下降0.9％,归母净利润3.85亿元,同比增长21.5％,符合我们预期。
发展趋势收入同比改善,毛利率同比持平。2020年单三季度,公司收入环比增长24.2％,同比下降0.9％,主要是因为主营业务回暖。2020年单三季度,毛利率为7.9％,同比持平。单三季度,销售费用率为2.3％,同比上升0.4个百分点,管理费用率为0.8％,同比下降0.4个百分点。单三季度,母公司约为国药股份贡献40.3％收入以及77.6％净利润。
2020年1-3季度,我们预计麻精药业务维持良好恢复增长态势。2020年1-3季度,麻精工业(投资收益宜昌人福)约为2.05亿元,约为总体净利润贡献20.4％,同比上升8.3个百分点。
我们认为公司将继续顺应政策,加快业务调整。流通业务方面,我们认为公司将持续推进品种结构调整,积极开拓中成药品种,并拓展试剂及中药饮片等新业态新品种。工业方面,国瑞药业不断发力提高产能利用率,研发进展顺利,近期获得两个规格米力农注射液的生产批件,重点在研品种无水乙醇已报送国家局。零售方面,公司积极推动院边药店、DTP药房等业态,扩大C端客户覆盖范围,并不断拓展电商平台客户以打造"新零售"平台。
盈利预测与估值考虑疫情影响,我们下调2020/21年每股盈利预测4％/5％至人民币2.21/2.48元,对应4.0％/12.0％增长,当前股价对应2020/2021年P/E为21.1x/18.9x。我们维持跑赢行业评级,维持目标价人民币48.0元,对应2020/2021P/E为21.7x/19.4x,对应2.8％的上涨空间。
风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2020-10-21] 国药股份(600511):Q3持续稳健恢复,全年有望重回正增长-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现收入291.11亿元,同比下降11.00％;实现归母净利润10.05亿元,同比下降6.21％;实现扣非净利润9.41亿元,同比下降9.28％。
点评:Q3持续稳健恢复,全年有望重回正增长。公司Q3单季度实现收入115.8亿,同比-0.9％、环比+24.2％;实现归母净利润3.85亿,同比+21.5％、环比-0.75％;扣非净利润3.72亿,同比+20.29％、环比-1.06％。其中非经常性损益中包含2060.14万元政府补助。公司在北京地区医药商业居于龙头地位,Q3随着北京疫情反弹得到控制,医院门诊量和手术量有序恢复,公司业务得以稳步恢复。报告期内实现经营性现金流4.32亿元,显示出公司持续稳健的经营风格。
毛利率小幅波动,费用端稳中有降。前三季度整体毛利率7.82％,其中Q3毛利率7.93％,较Q2环比略降0.76pp,主要系随着医院业务恢复收入结构有所调整所致。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在80％左右,有望给公司提供持续稳定的盈利增长点。报告期内期间费用率3.42％,较上年同期降低0.11pp,其中销售费用率2.48％,同比增0.33pp;管理费用率0.97％,同比减0.08pp;财务费用率-0.03％,同比减0.35pp,为利息收入增加所致;费用端基本延续了一贯的稳定表现。
2020年潜力增长点丰富,长期稳健增长可期:麻药业务向"大麻药"模式进军,公司未来将持续引进一、二类精神药品;公司作为重要的全国进口药品分销企业,将持续受益于进口创新药的加速审批;公司持续加大器械业务的投入,先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资,器械分销的收入贡献占比有望稳步提升。
盈利预测和投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为469.72、543.47、593.87亿元,同比分别增长5.21％、15.70％和9.27％;归母净利润分别为16.78、19.10、20.65亿元,同比分别增长4.60％、13.86％和8.09％;对应EPS分别为2.22元、2.53元和2.74元,给予"增持"评级。
风险提示事件:麻药领域拓展不及预期;北京医药市场竞争加剧的风险;
[2020-09-22] 国药股份(600511):国药股份与微点生物举行战略合作签约仪式
■证券时报
国药股份消息，9月19日下午，国药集团药业股份有限公司与深圳微点生物技术股份有限公司，在深圳举行了战略合作签约仪式，开启了双方在心脏疾病免疫诊断领域的临床应用和推广合作的新篇章。
[2020-08-21] 国药股份(600511):上半年受疫情影响,公司差异化布局
■兴业证券
投资要点
近日,国药集团药业股份有限公司发布了2020年中报。报告期内,公司实现营业收入175.31亿元,同比变化一16.61％;实现归母净利润6.2亿元,同比变化一17.86％;实现扣非归母净利润5.69亿元,同比变化一21.84％;实现经营现金流净额9.12亿元,同比增长31.89％o
盈利预测与评级:公司作为区域分销龙头,行业地位突出,积极整合国控资源协同引入新品种成为新增长点,但受到2020年上半年疫情影响我们调整盈牙,{预测,预计2020-2022年EPS分另,{为2.24,2.61和3.02元,对应2020年8月20日的股价的PE分另,{为22.29X,19.51X和16.59X。给予“审慎增持”评级。
风险提示:医保控费产品降价风险,公共卫生事件影响
[2020-08-20] 国药股份(600511):2020年上半年业绩符合预期,期待下半年医院和麻精药市场恢复-中报点评
■中金公司
业绩符合我们预期国药股份公布2020年上半年业绩:公司营业收入175.31亿元,同比减少16.61％,归属于上市公司股东净利润6.20亿元,同比下降17.86％。公司公告每股盈利0.82元,符合我们预期。
发展趋势2020年上半年,公司营业收入下滑16.61％,主要由于一季度全国疫情和二季度北京疫情负面影响。2020年上半年,母公司收入同比下滑9.7％,母公司毛利率为7.4％,同比下降0.1个百分点。2020年上半年,其他终端医疗直销板块同比有增长,主要因为社区公立医疗受益慢病超长处方政策及集采品种销售增加;零售直销发展态势良好,实现销售同比增长。工业投资收益利润贡献占比为21.0％,同比上升9.4个百分点。2020年上半年,工业投资收益为1.30亿元,同比增长48.6％。2020年上半年,核心联营公司宜昌人福收入为21.49亿元,同比增长9.4％,净利润为6.54亿元,同比增长30.9％。
其他:1)我们预计麻精药分销下半年有望呈现恢复态势。4月开始,全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术。受此利好,公司外省业务恢复增长。2)4家分销子公司呈现不同幅度下滑,2020年上半年,国控北京收入下滑15％。北京康辰下滑31％,北京华鸿下滑30％。天星普信下滑38％。我们预计下半年有望逐渐恢复。3)2020年上半年,国瑞药业收入同比增长36.7％,公司启动倍他司汀、吡拉西坦等产品学术推广;国瑞药业获得两个规格米力农注射液的生产批件。
盈利预测与估值我们维持2020/21年每股盈利预测人民币2.30/2.60元不变,对应8.0％/13.1％增长,当前股价对应2020/2021年P/E为20.7x/18.3x。我们维持跑赢行业评级。考虑到麻精产业链或有望进一步企稳回升,上调目标价22.8％至48.0元,对应2020/2021P/E为20.9x/18.5x,对应1.2％的上涨空间。
风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2020-08-20] 国药股份(600511):受北京区域疫情影响,Q2业绩低于预期,期待后续恢复-中报点评
■群益证券
结论与建议:公司业绩:公司2020H1实现营业收入175.3亿元,YOY-16.6％,录得净利润6.2亿元,YOY-17.9％,扣非后净利为5.7亿元,YOY-21.8％。分季度来看,Q1/Q2分别实现营业收入82.1亿元/93.2亿元,分别YOY-18.3％/-15.1％,分别录得净利润2.3亿元/3.9亿元,YOY分别-19.0％/-17.2％,公司业绩低于预期。
北京突发疫情影响Q2业绩恢复:公司Q2业绩恢复不及预期,主要是北京6月区域突发疫情影响,医院诊疗受到限制,二、三级医院床位使用率不到5成,公司作为北京地区份额最大的医药商业公司,北京区域直销业务相应受到影响。而社区公立医疗业态则受益于疫情期间慢病长处方和"4+7"新品销售增加,销售有所增长。麻精特药受益于4月后全国各地就诊和手术量的恢复,北京区域外的业务有所恢复。零售直销板块则在北京疫情期间医院诊疗限制的情况下销售额同比增长。展望下半年,随着疫情的控制,预计公司各项业务均将逐步恢复。
毛利率同比下降,费用率持平:公司2020H1综合毛利率为7.8％,同比下降0.8个百分点。期间费用率为3.55％,同比持平。具体来看,销售费用率为0.87％,同比持平;管理+研发费用率同比微增0.1个百分点至1.0％,财务费用率同比下降0.3个百分点至0.0％。
盈利预测及投资建议:为反应Q2疫情带来的影响,我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2020年、2021年净利分别14.9亿元、17.0亿元,YOY分别-7.4％、+14.6％,EPS分别为2.0元和2.3元,对应PE分别为24倍/21倍。Q2虽然受北京突发疫情影响,公司业绩低于预期,但考虑到后续将逐步恢复以及目前估值相对合理,我们给于"区间操作"的投资建议。
风险提示:集采影响超预期,疫情影响超预期等
[2020-08-20] 国药股份(600511):龙头地位稳固,短期受累疫情影响-2020年中报点评
■中信证券
公司2020H1业绩受累于疫情影响短期呈现下滑态势,符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。维持公司2020-2022年EPS预测值2.42/2.65/2.90元,对应PE20/18/16倍,维持"买入"评级。
受累于新冠疫情,业绩有所下滑。2020H1公司营业收入175.31亿元,同比下滑16.61％,归母净利润6.20亿元,同比下滑17.86％,扣非净利润5.69亿元,同比下滑21.84％。从单季度数据来看,2020Q2公司营业收入93.21亿元,同比下滑15.02％,归母和扣非净利润分别为3.88/3.76亿元,同比分别下滑17.15％/15.23％。整体来看,受累于新冠疫情因素,且6月份北京地区因新发地疫情反弹,突发公共卫生事件应急响应级别由三级调至二级,疫情影响持续,上半年北京地区的医院常规诊疗恢复较慢,从而使公司业绩短期承压。
北京分销龙头及全国麻药龙头的地位稳固。受累于疫情因素,报告期内公司在北京的区域直销业务出现负增长。公司是北京地区的分销龙头,在疫情背景下保障了首都的医疗物资供应,同时圆满完成了中央储备药品收储调拨任务,收储央储产品货值合计近4000万元,累计向湖北地区紧急调用1.5万盒储备药品。
2020H1公司其他医疗直销板块同比实现增长,社区公立医疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及"4+7"新品销售的增加,销售呈增长态势。公司是全国麻精特药的分销龙头,2020年4月开始全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术,公司外埠业务恢复增长,预计后续公司的麻精特药和普药全国分销业务将继续保持稳定恢复态势。
零售直销发展态势良好,"互联网+医疗"新模式探索持续。2020H1公司及时扩大零售渠道,补充销售,推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖,同时拓展电商平台客户,打造"新零售"业务平台,上半年零售直销发展态势良好,实现销售同比增长。在创新服务模式上,公司积极拓展集中供应项目和SPD项目,加入互联网+医疗新理念,配合政府等相关部门进行"送药到家"等信息化项目合作,做深做透北京基层社区业务,并借助平台优势,持续拓展互联网医疗新渠道。
多渠道高效融资,营运能力不断提高。报告期内公司多渠道高效融通资金,申请低成本疫情专项贷款,缓解疫情品种支付压力,同时公司ABS项目已成功完成首期5.674亿元簿记发行,其中优先A类发行5.09亿元,发行利率为2.88％,有利于公司降低融资成本、改善经营现金流、降低资产负债率。2020H1公司财务费用率同比下降0.33个百分点,主要系报告期内公司的存款收益增加。
2020H1公司经营活动现金净流量9.12亿元,同比增长31.89％,现金流表现优异,主要系公司统筹规划付款减少所致。从营运水平来看,2020H1净营业周期同比下降14.87天至35.02天,运营水平明显提高,主要受益于应付款周转天数的提高。
风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。
投资建议:公司2020H1业绩受累于疫情影响短期呈现下滑态势,符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。维持公司2020-2022年EPS预测值2.42/2.65/2.90元,对应PE20/18/16倍,维持"买入"评级。
[2020-08-20] 国药股份(600511):门诊与手术量回升,下半年业绩有望边际改善-2020年半年报点评
■东莞证券
事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入175.31亿元,同比-16.61％;实现归母净利润6.20亿元,同比-17.86％;实现扣非净利润5.69亿元,同比-21.84％。业绩不及行业预期。
点评:上半年医院门诊量下滑拖累业绩。公司以医药流通为主,分销占95％以上份额,在北京地区医药商业居于龙头地位。其中麻精药品业务是公司最具核心竞争力的业务,在麻精药品渠道保持龙头地位,市场份额稳定在80％。受疫情影响,北京区域医院尚未恢复正常看病门诊量,公司营业收入、利润总额及归母净利润等指标下降。分季度看,Q1和Q2分别实现营收82.10亿元和93.21亿元,分别同比-18.30％和-15.05％,Q2跌幅收窄预测是由于医院门诊量回升。
上半年毛利率与净利率下滑。上半年,公司实现毛利率7.75％,同比减少0.75个百分点;实现净利率3.77％,同比减少0.77个百分点;实现期间费用率3.55％,同比下滑0.04个百分点。
疫情影响消退,下半年业绩有望边际改善。公司已经实现北京地区二、三级医院的100％覆盖,并覆盖超过5000家的基层医疗机构。疫情影响逐步消退,医院陆续恢复就诊和手术,下半年销售数据有望回归正常。面对"4+7"第一批带量采购续约与第二批带量采购的落地执行工作,公司及时调整品类结构,加强创新药、新医保和国谈品种及项目制产品的引入。线下零售方面,公司及时扩大零售渠道,补充销售,推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖。线上零售方面,公司拓展电商平台客户,打造"新零售"业务平台。
投资建议:公司是医药商业领先企业,上半年业绩受医院门诊量下降影响,下半年随着就诊与手术量逐步回升,业绩有望重回正轨。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.28/2.68元,当前股价对应PE分别为20.81/17.67倍,维持对公司的"推荐"评级。
风险提示:医保控费、医保目录调整、药品价格下跌、医院门诊和手术量恢复不及预期、麻精药品批发价下调等。
[2020-08-20] 国药股份(600511):疫情影响逐步消弱,整体情况向好
■天风证券
2020年度半年度业绩受新冠疫情影响有所下滑,Q2业绩环比改善
公司发布2020年中报,2020年上半年,公司实现营业收入175.31亿元,同比下降16.61％；归母净利润6.20亿元,同比下降17.86％；扣非后归母净利润5.69亿元,同比下降21.84％；销售毛利率和销售净利率分别为7.75％、3.77％,较2019年同期分别下降0.75个pp、0.37个pp。报告期内公司业绩受疫情影响,北京区域医院尚未恢复正常看病门诊量,公司营业收入及归母净利润等指标下降。分季度看,公司2020年Q2营业收入93.21亿元,同比下降15.05％(Q1同比下降18.30％)；归母净利润3.88亿元,同比下降17.15％(Q1同比下降19.02％)；二季度表现较一季度环比改善。
北京区域直销板块业务因疫情受限,其他板块业务逐步恢复
报告期内受疫情影响,北京地区医疗就诊受到限制,北京区域直销业态持续出现负增长,后北京因新发地疫情反弹,致公司北京区域业务受限较大。其他板块业务随着外埠地区疫情得到控制,业务呈恢复趋势:(1)其他医疗直销板块同比增长。社区公立医疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及"4+7"新品销售的增加,销售呈增长态势；(2)麻精特药及普药全国分销板块恢复增长。4月开始,全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术。受此利好,预计全国分销业务将能够保持稳定恢复态势。(3)报告期内受等级医院就诊限制影响,零售直销发展态势良好,实现销售同比增长。公司及时扩大零售渠道,补充销售,推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖。拓展电商平台客户,打造"新零售"业务平台。(4)研发工作方面,国瑞药业获得两个规格米力农注射液的生产批件,顺利通过法舒地尔注射液的现场检查。国瑞药业重点在研品种-无水乙醇,经多次与专家沟通论证,现已经报送国家局。
运营效率略有提高,利于公司长期发展
2020年上半年,公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)与财务费用率分别为2.59％、1.00％与-0.04％,销售费用率较去年同期增加0.3个pp,管理费用率较去年同期上涨0.07个pp,财务费用率较去年同期下降0.34个pp,主要是存款收益增加。从运营效率来看,2020年上半年公司应收账款周转天数为80.68天,较去年同期减少5.87天,回款周期进一步缩短；存货周转天数38.10天,较去年同期增加6.42天；经营活动产生的现金流量净额为9.12亿元,同比上涨31.89％,系公司统筹规划付款减少所致。
估值与评级
公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,市场份额有望持续提升,预计2020-2022年公司利润为18.65/21.90/25.01亿元,对应EPS为2.47/2.90/3.31元/股,维持"增持"评级。
风险提示:政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
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[2021-10-21] 国药股份(600511):三季度符合预期,主营业务保持增长-三季点评
■中金公司
1-3Q21业绩符合我们预期
公司公布1-3Q21业绩:收入342.92亿元,同比增长17.80％;归母净利润13.02亿元,对应每股盈利1.73元,同比增长29.54％,符合预期。
发展趋势
单三季度收入同比增长。2021年单三季度,公司收入达122.16亿元,同比增长5.5％,环比增长4.2％。此外,1)应收账款较2020年末增加9.02亿元,增长率为16.55％;2)存货较2020年末增加5.18亿元,增长率为17.00％。
单三季度净利润持续增长。2021年单三季度,公司净利润达5.36亿元,同比增长39.2％,环比增长14.5％。其中,2021年单三季度公司1)毛利润达10.14亿元,毛利率为8.3％,同比上升0.4个百分点;2)销售费用率为1.9％,同比下降0.4个百分点;3)管理费用率为0.8％,同比持平;4)研发费用达1,288.43万元,同比增长3.47％;5)财务费用为-848.62万元,同比转负,主要系利息支出达1,399.85万元,同比下降29.75％。
1-3季度,麻精药业务维持良好增长态势。2021年1-3季度,麻精工业(投资收益宜昌人福)为2.55亿元,同比增长24.7％,约为总体净利润贡献19.6％,同比下降0.8个百分点。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股净利润预测2.06元(YoY12.2％)和2.30元(YoY12.0％)不变。当前股价对应2021/2022年14.4倍/12.8倍市盈率。维持跑赢行业评级和39.20元目标价,对应19.1倍2021年市盈率和17.0倍2022年市盈率,较当前股价有32.7％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-10-21] 国药股份(600511):Q3单季净利同比增长39％,好于预期-三季点评
■群益证券
公司业绩:公司2020Q1-Q3实现营业收入342.9亿元,OY+17.8％,录得净利润13.0亿元,YOY+29.5％,扣非后净利YOY+33.5％,业绩好于预期。分季度来看,Q1、Q2、Q3分别实现营业收入103.5亿元、117.3亿元、122.2亿元,YOY分别+26.0％、+25.8％、+5.5％,分别录得净利润3.0、4.7、5.4亿元,YOY分别+28.4％、+20.7％、+39.2％,扣非后YOY分别+50.6％、+24.2％、+34.1％,上半年营收净利实现高速增长主要是疫情导致的基期较低,但Q3在去年基期恢复的前提下(2020Q3净利YOY+21.5％)实现了快速的增长则超出了我们的预期。
毛利率提升,费用率下降:目前国内虽有点状疫情零星出现,但整体控制较好,医院诊疗手术恢复已接近疫情前状态。公司Q3精麻药以及医疗器械分销估计保持快速增长,推动公司Q3单季毛利率同比提升0.4个百分点至8.4％,环比也有0.1个百分点的提升。而费用端方面,随着带量采购推进,公司销售费用率同比下降0.4个百分点至1.9％,管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.8％、0.1％、-0.1％,均同比持平。此外,公司Q3获得投资收益0.9亿元,同比多增0.3亿元,估计主要是参股的精麻药物公司宜昌人福贡献。整体来看,公司Q3单季度净利率为4.4％,同比提升1.1个百分点,也达到了近7年同期最高。
盈利预测及投资建议:由于公司业绩好于的预期,我们上调对公司的盈利预测。预计公司2021年、2022年净利分别18.6亿元、21.4亿元,YOY分别同比+34.7％、+15.0％(原预计公司2021年、2022年净利分别17.2亿元、19.0亿元,YOY分别同比+24.1％、+10.5％),EPS分别为2.5元和2.8元,对应PE分别为12倍、10倍,估值不高,上调至"买进"的投资建议。
风险提示:疫情影响,集采影响超预期,融资利率上升等
[2021-10-21] 国药股份(600511):业绩超预期增长,费用控制良好-三季点评
■中信建投
事件
国药股份发布2021年第三季度报告国药股份2021年前三季度实现营业收入342.92亿,同比增长17.80％,归母净利润13.02亿,同比增长29.54％,扣非净利润12.58亿,同比增长33.57％,经营性现金流净额为3.00亿元,同比下滑30.517％。第三季度单季实现营业收入122.16亿,同比增长5.49％,归母净利润5.36亿,同比增长39.18％,扣非净利润4.99亿,同比增长34.10％。
简评
业绩超预期增长,主因费用控制及投资收益大增公司三季度营收平稳增长,第三季度单季环比21Q2增速回落,主要是去年疫情所致季度基数影响、20Q3诊疗量大基数高,21Q3营收相对19Q3增长4.52％,已从疫情及药品集采冲击中恢复;第三季度单季归母净利润同比增长39.18％,超出市场预期,相对19Q3亦大幅增长69.09％,两年复合增速30.03％,主要是费用控制良好及投资收益大幅增加:1)前三季度销售费用率1.94％,下降0.54个百分点,预计是公司整体费用控制良好加上集采药品销售费用大幅下降;2)前三季度实现投资收益1.84亿元,同比增长37.17％,预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务保持高速增长。
近期国内疫情控制良好,北京地区医院诊疗秩序稳步恢复;
今年医保集采扩面将持续推进、DRGs试点推行,但同时创新药品上市节奏加快、放量增长,总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势,公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头,特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力。毛利率稳定而费用率下降,盈利能力显著提升2021年前三季度公司整体毛利率为7.75％,下降0.03个百分点,预计主要是带量采购品种占比增加所致。
期间费用率2.80％,下降0.62个百分点,整体稳中有降,其中销售费用率1.94％,下降0.54个百分点,预计主要是带量采购品种的销售费用较少、加上公司费用管理良好;管理费用率0.79％,下降0.06个百分点;研发费用率0.11％,下降0.01个百分点;财务费用率-0.04％,下降0.01个百分点。销售净利率4.14％,同比上升0.43个百分点,盈利能力显著提升。经营性现金流净额为3.00亿元,同比下降30.51％。
盈利预测及投资评级
我们预计2021-2023年盈利分别为17.51、20.10和22.57亿元,同比增速分别为26.6％、14.8％和12.3％,对应每股EPS为2.32、2.66和2.99元,当前股价对应2021-2023年估值分别为12.7X、11.1X、9.9X;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。
风险提示
新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长;
医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;
北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;
重组公司业绩不达标致商誉减值
[2021-08-19] 国药股份(600511):经营平稳恢复,重回增长轨道-中期点评
■中信建投
事件
国药股份发布2021年中报公司2021年上半年实现营业收入220.76亿,同比增长25.92％,归母净利润7.66亿,同比增长23.56％,扣非净利润7.58亿,同比增长33.22％。经营性现金流净额为8.07亿元,同比下降11.47％。第二季度单季实现营业收入117.29亿,同比增长25.83％,归母净利润4.68亿,同比增长20.67％,扣非净利润4.67亿,同比增长24.24％。
简评
从疫情中恢复良好,重回增长轨道公司上半年在北京仍有小范围疫情反复影响下,恢复平稳增长,与19H1相比,营收增长5.01％,归母净利润增长1.46％,扣非归母净利润增长4.12％,已基本恢复至疫情前2019年水平,考虑到国内诊疗量上半年整体仅恢复至疫情前八九成,公司业绩表现预计将好于医药行业平均水平。我们预计主要是两个方面的原因:一是北京分销业务在仿制药集采配送环节中标大部分品种配送,市场份额进一步提升,使得公司增速高于行业,也体现在公司营收增速略高于利润增速;二是精麻药业务持续稳健增长,受疫情影响更小,21H1投资收益同比增长24.00％,贡献9600万利润,预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务保持增长。
展望下半年,虽然疫情有所反复,但国内总体趋势向好,医院诊疗秩序恢复;今年医保集采扩面将持续推进、DRGs试点推行,但同时创新药品上市节奏加快、放量增长,总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势,公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头,特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力,疫情过后长期稳健发展可期。
毛利率下滑但费用率下降,盈利能力依然稳健2021年上半年公司整体毛利率为7.44％,下降0.31个百分点,预计主要是带量采购品种占比增加所致。期间费用率2.83％,同比下降0.72个百分点,降幅较大,其中销售费用率1.96％,下降0.63个百分点,预计主要是主要是带量采购品种的销售费用较少所致,管理费用率0.77％,下降0.10个百分点,研发费用率0.12％,下降0.01个百分点,财务费用率-0.02％,与去年同期持平;净利润率3.77％,同比持平。经营性现金流净额为8.07亿元,同比下降11.47％。
盈利预测及投资评级
我们预计2021-2023年盈利分别为17.51、20.10和22.57亿元,同比增速分别为26.6％、14.8％和12.3％,对应每股EPS为2.32、2.66和2.99元,当前股价对应2021-2023年估值分别为13.3X、11.6X、10.3X;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。
风险提示
新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长;
医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;
北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;
重组公司业绩不达标致商誉减值
[2021-08-19] 国药股份(600511):2021年上半年业绩符合预期,各项业务恢复良好-中期点评
■中金公司
21H1业绩符合我们预期
公司公布2IHI业绩:收入220.76亿元,同比增长25.g％;归属上市公司股东净利润7.66亿元,对应每股盈利1.02元,同比增长23.6％,符合我们的预期。
发展趋势
2021年上半年,公司分销收入恢复增长02021年上半年,母公司收入同比增长22.2％,母公司毛利率7.8％,同比提高0.4个百分点。2021年上半年,公司等级医院直销业务销售额同比增长41.32％;商务分销业务销售额同比增长14.67％;器械板块销售额同比增长95.32％。
工业板块业务推动战略转型,投资收益利润贡献占比为23.4％,同比提高2.4个百分点。2021年5月,公司通过新设工业发展部,2021年上半年,国瑞药业收入达7.34亿元,同比增长16.1％,净利润2,725万元,同比增长6.0％。2021年上半年,核心联营公司宜昌人福收入29.90亿元,同比增长39.1％,净利润8.98亿元,同比增长37.3％。
其他:1)麻精业务在夯实现有业务前提下积极寻求新产品分销合作,销售额同比增长25.7g％;2)4家分销子公司均恢复增长,2021年上半年,国控北京收入同比上升19.2％,北京华鸿收入同比上升30.7％,北京康辰收入同比上升45.0％,天星普信收入同比上升46.6％;3)2021年上半年,公司对口腔业态发展目标进行科学规划,不断完善无痛、牙周、正畸、感控等战略产品线。
盈利预测与估值
我们维持2021年和2022年每股盈利预测2.06元(YoY12.2％)和2.30元(YoY12.0％)不变。当前股价对应2021/2022年15.0倍/13.4倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑到近期相关板块估值中枢下移,我们下调目标价8.3％至39.20元目标价,对应19.1倍2021年市盈率和17.0倍2022年市盈率,较当前股价有26.g％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-08-19] 国药股份(600511):精麻业务贡献核心增量,器械和等级医院直销业务快速增长-中报点评
■广发证券
2021上半年收入增长25.92％,扣非归母净利润增长33.22％。公司发布2021半年报,上半年实现收入220.76亿元,增长25.92％,归母净利润7.66亿元,增长23.56％,扣非归母净利润7.58亿元,增长33.22％。二季度单季实现收入117.29亿元,增长25.83％,归母净利润4.68亿元,增长20.67％,扣非归母净利润4.67亿元,增长24.24％,也显著高于2019年二季度的收入和利润规模。
宜昌人福净利润增长37.35％,麻药板块维持较高景气度。麻醉药品、一类精神药品的生产和分销是公司具备核心竞争力的板块,产品最全,同时,承担着中央储备任务。精麻商业业务收入同比增长25.79％,麻药工业联营企业宜昌人福上半年收入达到29.9亿,同比增长39.1％,净利润达到8.98亿,同比增长37.35％;等级医院直销业务增速显著高于总体,上半年同比增长41.32％,市占率快速提升;商务分销业务增长略慢,同比增长14.67％。器械板块表现突出,同比增长95.32％。
整体看公司业务在医院仍一定程度受到疫情影响、麻药业务基数不低的背景下,仍实现了较快的增长,全面恢复到疫情前的盈利能力。
盈利预测与投资建议。预计21-23年业绩分别为2.18元/股、2.52元/股、2.92元/股。按最新收盘价计算对应市盈率14.19倍、12.24倍、10.57倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情后公司融资成本更低,预期21年恢复较快,我们维持公司合理价值45.78元/股,维持"买入"评级。
风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
[2021-08-05] 国药股份(600511):国药股份公司主要业务为医药批发 不涉及疫苗、药物的研发和生产
■上海证券报
国药集团8月5日早间公告，近日，有媒体报道《国药集团发现对抗德尔塔新药物 国药股份、国药一致尾盘拉升》称，“8月4日，国药集团中国生物官微发文称，近期，国药集团中国生物杨晓明研究员团队最新发现针对德尔塔变异株有效的单克隆抗体，中和活性IC50高达5ng/ml。”
公司对此提示：公司所从事的主要业务为医药批发，不涉及疫苗、药物的研发和生产，疫苗、药物的研发和生产属于公司实控人中国医药集团有限公司，公司主营业务未发生重大变化。公司提醒广大投资者理性投资，注意二级市场交易风险。
[2021-04-27] 国药股份(600511):业绩增长逐步恢复,麻药保持较好景气-2021年一季报点评
■中信证券
2021Q1业绩增长逐步恢复。2021年一季度公司实现营业收入103.47亿元,同比增长26.03％,归母净利润为2.98亿元,同比增长28.38％,扣非净利润为2.92亿元,同比增长50.64％,在去年同期受累疫情的背景下,目前业绩增长已逐步恢复,符合市场预期。预计2021Q1公司麻药批发业务继续保持稳健增长,同时参股的麻药工业板块贡献投资收益6380.31万元(+145.36％),麻药板块继续保持较好景气度。
北京分销龙头及全国特色麻药龙头地位稳固。公司是北京市医药分销龙头,截至2020年年末,国药股份在北京地区实现二、三级医院客户的百分之百覆盖；社区基层医疗机构覆盖率提升至95％以上；麻精药品市场份额保持80％左右,仍然保持行业首位。公司在巩固传统存量业务发展的基础上积极拓展创新模式。开展送药到家服务项目,为公司增加了互联网医疗药品的配送模式。同时,公司创新推动麻醉药品板块的数字化转型,进一步增加麻药供应链的价值。另外,公司积极推进资本整合,完善业态网络布局,有望发掘新的利润增长点。
板块协调均衡发展,长期稳健增长可期。(1)直销:由于带量采购品种扩大与北京疫情影响,公司直销业务收入有所下降,但市场份额稳中有升。北京三次带量采购中,国药股份共取得186个品规的配送权。(2)分销:推动精细化管理,优化产品结构,推动服务转型及资源整合双突破。(3)器械:参与高值耗材的带量采购招标,引入人工晶体、心脏支架等器械高值耗材,下阶段将会重点引入骨科植入耗材。(4)麻精:通过与麻药厂家、主流供应商的合作项目,有效增强了麻药上下游合作黏性,继续巩固了麻药优势地位。(5)特色:战略部署OEM、口腔、线上商城推进转型升级。
运营效率有所提升,费用率略有下降。2021Q1公司毛利率同比下降0.11个百分点至6.57％,净利率同比上升0.05个百分点至2.88％,整体盈利水平仍较为稳定。2021Q1公司期间费用率同比下降0.56个百分点至2.92％,其中销售和管理费用率分别同比下降0.42、0.14个百分点,财务费用率同比持平。此外,2021Q1公司经营活动现金净流量为-12.02亿元(去年同期为-11.48亿元)。从营运水平来看,2021Q1公司存货周转率有所提升,应收账款周转率有所提升,整体的净营业周期同比下降37.16天,营运水平有所提高。
风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。
投资建议:作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。维持公司2021-2023年EPS预测2.17/2.49/2.82元,对应PE16/14/12倍,给予目标价41.23元,对应19倍PE,维持"买入"评级。
[2021-04-26] 国药股份(600511):业绩如期恢复,重回增长轨道-一季点评
■中信建投
事件国药股份发布2021年一季报
公司2021年一季度实现营业收入103.47亿,同比增长26.03％,归母净利润2.98亿,同比增长28.38％,扣非净利润2.92亿,同比增长50.64％。经营性现金流净额为-12.02亿,一季度季节性流出。
简评
从疫情中恢复良好,重回增长轨道公司去年业务受疫情影响,20Q1营收及利润均出现20％左右的下滑,今年在1月份北方仍有小幅疫情影响的情况下恢复20％以上增长,与19Q1相比,营收增长2.97％,归母净利润增长4.20％,扣非归母净利润增长2.46％,已基本恢复正常,考虑到国内诊疗量一季度整体仅恢复至疫情前八九成,公司业绩表现预计将好于医药行业平均水平。我们预计主要是两个方面的原因:一是北京分销业务在仿制药集采配送环节中标大部分品种的北京地区配送,市场份额进一步提升,使得公司增速高于行业;二是精麻药业务持续稳健增长,受疫情影响更小,20年疫情影响下依然实现了20％以上增长,21Q1投资收益大幅增长145.36％,贡献6380万利润,预计主要是参股公司宜昌人福精麻药业务大幅增长。
展望2021年,新冠疫苗接种将使得疫情逐步得到控制,医院诊疗秩序恢复,积压延后的手术等诊疗需求释放,北京医疗逐渐恢复正常增长;虽然今年医保集采扩面将持续推进、DRGs试点推行,但同时创新药品上市节奏加快、放量增长,总体药品及医疗器械消费仍将保持增长态势,公司作为北京医药商业及全国精麻药分销龙头,特殊的资源禀赋是公司内生增长的核心动力,疫情过后长期稳健发展可期。 毛利率下滑但净利润率上升,盈利能力依然稳健2020年全年公司整体毛利率为6.57％,下降0.11个百分点,预计主要是带量采购品种占比增加所致。期间费用率2.92％,同比下降0.56个百分点,降幅较大,其中销售费用率2.08％,下降0.43个百分点,预计主要是主要是带量采购品种的销售费用较少所致,管理费用率0.81％,下降0.12个百分点,研发费用率0.12％,下降0.01个百分点,财务费用率-0.09％,与去年同期持平;净利润率3.17％,同比提升0.12个百分点。经营性现金流净额为-12.02亿,一季度季节性流出,主要是向上游药厂采购增加所致。
盈利预测及投资评级
我们预计2021-2023年盈利分别为17.51、20.10和22.57亿元,同比增速分别为26.6％、14.8％和12.3％,对应每股EPS为2.32、2.66和2.99元,当前股价对应2020-2022年估值分别为14.8X、12.9X、11.5X;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。
风险提示
新冠疫情持续时间过长致医院诊疗恢复时间延长;
医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;
北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;
重组公司业绩不达标致商誉减值
[2021-04-25] 国药股份(600511):21Q1扣非净利润同比增长51％,麻药业务表现突出-一季点评
■广发证券
2021年一季度收入同比增长26.03％,扣非归母净利润同比增长50.64％。2021年一季度实现收入103.47亿元,同比增长26.03％,归母净利润2.98亿元,同比增长28.38％,扣非归母净利润2.92亿元,同比增长50.64％,在去年同期受疫情影响的背景下恢复了收入同比增长,且收入和扣非净利润均高于2019年一季度,体现了公司疫情后业绩的持续恢复。
麻药业务快速增长,增速显著高于其他板块。公司一季度麻药板块增长较快,其中麻药工业板块对应联合营企业宜昌人福和青海制药的投资收益,实现收益6758万,较20Q1同比增长106％,较19Q1增长59％,体现一季度医院手术量的快速恢复以及麻药业务中长期的持续景气度。
期间费用率下降0.55个百分点,毛利率基本持平。2021年一季度公司毛利率6.57％,下降0.11个百分点。期间费用率2.80％,下降0.55个百分点,其中销售费用率2.08％,下降0.42个百分点,管理费用率0.81％,下降0.12个百分点,研发费用率0.12％,下降0.01个百分点。总体看经营质量维持稳定,各业务线稳健发展。
预计21-23年业绩分别为2.18元/股、2.52元/股、2.92元/股。按最新收盘价计算对应市盈率15.84倍、13.67倍、11.80倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情下公司融资成本更低,预期21年恢复更快,我们维持公司合理价值45.78元/股的观点不变,对应2021年PE估值21倍,维持"买入"评级。
风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
[2021-04-25] 国药股份(600511):扣非净利润超预期,主营业务回暖-一季点评
■中金公司
2021年1季度扣非净利润超预期
国药股份公布2021年1季度业绩:营业收入103.47亿元,同比增长26.03％；归属母公司净利润2.98亿元,同比增长28.38％,对应每股盈利0.39元；扣非归母净利润2.92亿元,同比增长50.64％。公司2021年1季度扣非净利润超我们预期,主要由于北京分销和麻精药配送业务回暖。
发展趋势
2021年1季度,收入同比增长26.03％,主要由于主营业务回暖。2021年1季度,公司毛利率为6.6％,同比下降0.1个百分点。2021年1季度,母公司恢复超预期,营业收入为44.00亿元,同比增长27.35％,净利润3.23亿元,同比增长101.09％。我们认为随着医院端需求逐渐恢复,公司主营收入有望于2季度进一步恢复。公司分销新业态发展良好,未来市场份额有望进一步提升。销售费用率同比下降0.4个百分点,管理费用率同比下降0.1个百分点。2021年1季度,销售费用率、管理费用率分别为2.1％和0.8％。此外,1季度工业投资收益为总体净利润贡献19.45％,同比上升9.1个百分点,宜昌人福业务进一步恢复。
传统业务保增长,特色产业积极打造。公司预计未来将:1)北京传统业务分销积极发展零售直销和零售诊疗等新业务,积极布局互联网+医疗服务模式,进一步提升市场份额；2)进一步拓展麻精药上下游产业链,进一步丰富二类精神药品和易制毒化学药品引入；3)积极拓展口腔业务新业态,搭建口腔服务网络。
盈利预测与估值
我们维持2021/22年EPS预测为2.06/2.30元不变,同比增长12.2％/12.0％。当前股价对应2021/2022年16.8倍/15.0倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价42.77元(对应20.8倍/18.6倍2021/2022年市盈率),较当前股价有24.0％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-04-06] 国药股份(600511):麻药龙头地位稳固,零售直销等新业态快速布局-年度点评
■广发证券
2020年全年收入下降9.56％,扣非归母净利润下降16.67％。2020年全年实现收入403.79亿元,下降9.56％,归母净利润13.83亿元,下降13.79％,扣非归母净利润13.05亿元,下降16.67％。四季度单季实现收入112.68亿元,下降5.59％,扣非归母净利润3.63亿元,下降31.19％,主要由于四季度北京地区仍受疫情影响,预计2021年逐步恢复增长。
麻药领域保持增长,零售直销等新业态快速布局。据年报数据,公司麻精药品受疫情影响增速略有放缓,但预计仍保持正增长,市场份额保持80％左右,仍保持行业首位,完成"印鉴卡"项目的剩余3省覆盖,推进麻药全程信息化建设,参股公司宜昌人福净利润增长39％。公司医院直销在总体业务中保持着50％以上销售份额;其他医疗直销销售稳定增长,销售份额提升至11.79％,零售直销销售快速增长,占收入份额提升至6.41％;分销业务稳定在30％份额。
员工保持较高稳定性,积极投资新业务。2020年公司员工稳定,同时公司积极投资新业务,和某特医研发团队合资新设国药特医,布局特医领域,设立北京专业药房零售平台,推进批零一体化建设,完成对国药科技增资扩股,强化器械和IVD流通领域的布局。
预计21-23年业绩分别为2.18元/股、2.52元/股、2.92元/股。按最新收盘价计算对应市盈率15.63倍、13.48倍、11.64倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情下公司融资成本更低,预期21年恢复更快,我们给予公司合理价值45.78元/股,对应2021年PE估值21倍,维持"买入"评级。
风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
[2021-03-19] 国药股份(600511):疫情对业绩有所影响,现金流状况良好-2020年年报点评
■中信证券
疫情影响下业绩承压,未来有望恢复。2020年公司营业收入403.79亿元,同比-9.56％,归母和扣非净利润分别为13.83亿/13.05亿,同比-13.79％/-16.67％。单季度数据角度,2020Q4公司营业收入112.68亿元,同比-5.59％,疫情的影响逐渐下降,归母和扣非净利润为3.78亿/3.63亿,同比-29.04％/-31.19％。2020年北京区域新冠疫情反复,导致医院门诊量大幅减少,降低了对于精麻药物需求,叠加带量采购品种的不断扩大,业绩明显承压。后续随着医院门诊量和手术量逐渐恢复,公司业绩有望恢复。
创新+投资+运营驱动,公司积极拓展新模式。公司是北京市医药分销龙头,截至2020年年末,国药股份在北京地区实现二、三级医院客户的百分之百覆盖;社区基层医疗机构覆盖率提升至95％以上;麻精药品市场份额保持80％左右,仍然保持行业首位。公司把握疫情下新的发展模式与机遇,主动配合北京的部分三甲医院进行互联网医疗,开展送药到家服务。同时,公司创新推动麻醉药品板块的数字化转型,进一步增加麻药供应链的价值。另外,公司积极推进投资和资本运作,完善业态网络布局,有望发掘新的利润增长点。通过设立财务共享中心,公司构筑互联互通的区域一体化体系。
板块协调均衡发展,长期稳健增长可期。(1)直销:由于带量采购品种扩大与北京疫情影响,公司直销业务收入有所下降,但市场份额稳中有升。北京三次带量采购中,国药股份共取得186个品规的配送权。(2)分销:推动精细化管理,优化产品结构,推动服务转型及资源整合双突破。(3)器械:参与高值耗材的带量采购招标,引入人工晶体、心脏支架等器械高值耗材,下阶段将会重点引入骨科植入耗材。(4)麻精:通过与麻药厂家、主流供应商的合作项目,有效增强了麻药上下游合作黏性,继续巩固了麻药优势地位。(5)特色:战略部署OEM、口腔、线上商城推进转型升级。
现金流状况良好,运营效率有所提升。2020年公司经营活动现金净流为13.02亿元,同比-26.71％,与当期净利润13.83亿元相比较,现金流状况良好。费用率角度,2020年公司整体期间费用率同比上升0.16个百分点,其中销售、管理和财务费用率分别同比+0.21/-0.01/-0.04个百分点。从营运水平来看,2020年公司存货周转率有所下降,应收账款周转率有所提升,整体的净营业周期同比下降17.06天,营运水平有所提高。
风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。
投资建议:公司作为全国麻精药和北京医药分销龙头,行业公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。参考公司2020年报业绩及国内终端诊疗的恢复情况,调整公司2021-2023年EPS预测至2.17/2.49/2.82元(原2021/2022年EPS预测为2.55/2.92元),现价对应PE16/14/13倍,维持"买入"评级。
[2021-03-19] 国药股份(600511):业绩略低于预期,主要由于流通子公司拖累-年度点评
■中金公司
2020年业绩略低于我们预期
国药股份公布2020业绩:营业收入403.8亿元,同比下降9.6％；归属母公司净利润13.8亿元,同比下降13.8％,对应每股盈利1.83元。受到流通板块子公司国控北京、北京华鸿、北京康辰、天星普信增长不及预期影响,2020业绩略低于我们预期。
发展趋势
流通板块母公司收入回暖,但部分子公司有所拖累。2020年,母公司收入同比下降2.6％(vs20年1-3季度下降5.5％)至168.7亿元,毛利率同比增长0.2个百分点至7.3％。2020年,公司医院直销收入占比总体业务收入的50％以上,其他医疗直销占比为11.79％(同比2015年提升10.24个百分点),零售直销占比为6.41％(同比2015年提升3.79个百分点)；分销业态占比为30％左右。2020年,国药控股北京收入同比下降8.4％,净利润同比下降33.1％；北京华鸿收入同比下降23.4％,净利润同比下降66.1％。北京康辰收入同比下降21.3％,净利润同比下降36.6％。天星普信收入同比下降29.5％,净利润同比下降73.1％。
工业业务和参股公司保持快速增长。2020年,核心工业子公司国瑞药业收入同比增长45.2％至14.6亿元,净利润同比增长15.0％至57.5百万元,主要由于国瑞药业推动创新药物合作研发生产新方式,以差异化、精细化服务为特色拓展OEM合作领域。2020年,参股公司宜昌人福收入同比增长20.2％至35.2亿元,净利润同比增长39.4％至15.8亿元。国药前景优化口腔品种结构。2020年,国药前景收入同比增长0.7％,净利润同比增长46.1％,主要由于公司积极规划布局无痛、牙周、感控和正畸美白四条产品线发展战略；调整必兰和派丽奥战略性产品全国渠道营销思路。
盈利预测与估值
考虑子公司业绩负面影响,我们下调2021年每股盈利预测17％至人民币2.06元,引入2022年每股盈利预测2.31元,对应同比增速12.2％/12.2％。当前股价对应2021/2022年17.3/15.5倍市盈率。我们维持跑赢行业评级,考虑近期行业估值中枢下移,下调目标价11％人民币42.77元,对应2021/2022年20.8/18.5倍市盈率,较当前股价有20.0％的上行空间。
风险
带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2021-03-18] 国药股份(600511):国药股份2020年拟10派5.5元
■上海证券报
国药股份发布年报。2020年实现年度营业收入403.79亿元，同比下降9.55%;归属于母公司净利润13.83亿，同比下降13.79%。基本每股收益1.83元。公司拟每10股派现5.50元(含税)。
[2020-12-11] 国药股份(600511):国药股份公司不涉及疫苗研发和生产 医药冷链配送业务占比小
■证券时报
国药股份(600511)12月11日晚间披露股价异动公告称，公司从事的主要业务为医药批发，不涉及疫苗研发和生产。疫苗研发属于中国生物技术股份有限公司，其实控人为国药集团，近期媒体报道的疫苗进展属于国药集团，疫苗研发和生产与公司无关系。近期关注到投资者对冷链运输方面的关注，公司一直开展有医药冷链配送业务，该业务属于常规医药配送业务，2019年度公司医药冷链配送业务占比极小。
[2020-10-31] 国药股份(600511):Q3业绩恢复明显,疫情影响逐渐消退-2020年三季报点评
■中信证券
随着终端诊疗的恢复,公司2020年前三季度整体业绩降幅明显收窄,基本符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。参考公司三季报业绩及国内终端诊疗的恢复情况,下调公司2020-2022年EPS预测至2.22/2.55/2.92元,现价对应PE19/17/15倍,维持"买入"评级。
2020年单三季度公司业绩快速修复。2020年前三季度公司营业收入291.11亿元,同比下滑11.00％;归母和扣非净利润分别为10.05亿/9.41亿元,同比分别下滑6.21％/9.28％,降幅明显收窄。从单季度数据来看,2020Q3公司营业收入115.80亿元,同比略下滑0.92％,归母和扣非净利润分别为3.85/3.72亿元,同比分别增长21.54％/20.29％。整体来看,在新冠疫情得到控制后,随着终端常规诊疗的恢复,公司业绩在单三季度得到快速修复。
北京分销龙头及全国麻药龙头的地位稳固。公司是北京地区的分销龙头,在北京的医疗物资供应和中央储备药品收储调拨工作中发挥了关键作用。预计报告期内北京地区直销业务已基本恢复,社区公立医疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及"4+7"新品销售的增加,继续保持趋势。公司是全国麻精特药的分销龙头,预计随着国内医院门诊量与手术量的恢复,相应麻精类药物配送需求也已基本恢复至正常水平。
"互联网+医疗"新模式稳步推进。报告期内公司及时扩大零售渠道,补充销售,推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖,同时拓展电商平台客户,打造"新零售"业务平台,零售直销业务保持较好增长。公司积极拓展集中供应项目和SPD项目,持续推进"互联网+医疗"新模式,做深做透北京基层社区业务,并借助平台优势,持续拓展互联网医疗新渠道。
现金流指标有待改善。2020年前三季度公司财务费用率同比下降0.35个百分点,主要系存款收益的增加;研发费用率同比提高0.07个百分点,主要系子公司国瑞药业因一致性评价投入及储备药品再投入,国药物流建立仓储信息化等研发系统所致。2020年前三季度公司经营活动现金净流量4.32亿元,同比下滑60.11％;运营水平角度,2020年前三季度公司净营业周期同比增加12.41天至60.93天,疫情对公司的现金回款及运营效率均带来一定负面影响。
风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。
投资建议:随着终端诊疗的恢复,公司2020年前三季度整体业绩降幅明显收窄,基本符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。参考公司三季报业绩及国内终端诊疗的恢复情况,下调公司2020-2022年EPS预测值至2.22/2.55/2.92元(原预测值2.42/2.65/2.90元),现价对应PE19/17/15倍,维持"买入"评级。
[2020-10-27] 国药股份(600511):医院端需求持续恢复,麻药业务快速增长-季报点评
■广发证券
核心观点:
医院端需求持续恢复,单季度扣非归母净利润增长20％。公司发布三季报,前三季度实现收入291.11亿,下降11.00％,归母净利润10.05亿,下降6.21％,扣非归母净利润9.41亿,下降9.28％,略高于市场预期。三季度单季实现收入115.8亿,下降0.92％,归母净利润3.85亿,增长21.54％,扣非归母净利润3.72亿,增长20.29％。从收入端看,三季度传统商业业务已恢复到去年同期水平;从利润端看,麻药相关业务实现了较快的增长。
期间费用率下降0.17个百分点,毛利率下降0.45个百分点。2020年前三季度公司毛利率7.82％,下降0.45个百分点,单季度毛利率提升0.07个百分点,基本代表经营活动恢复正常。期间费用率3.30％,下降0.17个百分点,其中销售费用率2.48％,提升0.32个百分点,管理费用率0.85％,下降0.15个百分点,研发费用率0.12％,下降0.07个百分点,财务费用率-0.03％,下降0.35个百分点,整体看费用端变化幅度不大;经营性现金流下降60.11％,主要由于疫情影响下医院回款周期变长的影响,但由于综合资金成本也有下降,回款的周期的影响有限。
预计20-22年业绩分别为2.25元/股、2.70元/股、3.14元/股。按最新收盘价计算对应市盈率19.75倍、16.46倍、14.19倍。公司作为北京地区的行业龙头,区域竞争力有望进一步提升,考虑到疫情下公司融资成本更低,精麻业务增速显著高于行业,且从疫情中恢复更快,我们上调公司合理价值到45元/股,对应2020年估值20倍,维持买入评级。
风险提示。带量采购降价幅度对行业整体增长可能有影响;利率变动导致的资金成本变动,区域竞争加剧风险等。
[2020-10-24] 国药股份(600511):疫情影响逐渐消退,精麻龙头现金流向好-2020年三季报点评
■国信证券
受疫情负面冲击较大,Q3归母净利润同比增速转负为正2020Q1-3实现营收291.1亿元(-11.0％),Q3实现营收115.8亿(-0.9％)。
2020Q1-3实现归母净利润10.0亿(-6.2％),Q1-3分别实现归母净利润2.3亿(-19.0％)、3.9亿(-17.2％)、3.9亿(+21.5％),同比增速转负为正。公司作为全国精麻商业龙头、北京地区商业龙头,受全国整体疫情、北京疫情反复冲击较大。8月6日,北京病例清零,门诊逐步放开,Q3业绩明显好转。
降息周期下平均融资成本下降,现金流状况明显改善将公司保理业务损失、资产证券化损失与财务费用进行加总,作为利息费用进行整体考虑:2019年利息费用1.23亿(-19.51％),2020H1利息费用0.55亿(-12.60％),降息周期对利润端产生明显利好。现金流方面,剔除保理及资产证券化影响,经营活动现金净流入同比提升明显,现金流状况改善。
制药工业占比攀升,盈利水平有望提高工业端对归母净利润的贡献率逐年攀升,全资子公司国瑞药业对归母净利润的贡献率由2019年1.79％提升至2020H1的4.15％;非控股工业子公司宜昌人福的对归母净利润的贡献率由2017年10.92％提升至2020H1的21.09％,贡献率翻倍。工业端拓展有利于公司整体盈利水平提升。
风险提示:疫情反复、利率影响、医保控费压缩流通环节利润超预期投资建议:疫情影响消退,降息周期受益,维持"增持"评级。
考虑疫情,预计2020-2022年归母净利润分别为16.8/19.6/22.1亿,当前股价对应PE分别为20.0/17.1/15.2X,公司是北京医药商业龙头及全国精麻一级分销龙头,随着现金流改善、产业上游布局深化、工业占比提升,ROE水平有望改善,维持"增持"评级。
[2020-10-23] 国药股份(600511):三季度恢复趋势显著,北京业务基本恢复-2020Q3季报点评
■兴业证券
盈利预测与评级:公司作为区域分销龙头,行业地位突出,积极整合国控资源协同引入新品种成为新增长点,但受到2020年上半年疫情影响我们调整盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为2.05、2.36和2.76元,对应2020年10月22日的股价的PE分别为21.72X、18.84X和16.13X。维持"审慎增持"评级。
风险提示:医保控费产品降价风险,公共卫生事件影响
[2020-10-23] 国药股份(600511):Q3单季净利同比增长22％,恢复好于我们的预期-三季点评
■群益证券
公司业绩:2020Q1-Q3公司实现营业收入291.1亿元,YOY-11％,录得净利润10.0亿元,YOY-6.2％,扣非后净利为9.4亿元,YOY-9.3％,业绩恢复好于我们的预期。分季度来看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入82.1亿元/93.2亿元/115.8亿元,YOY分别-18.3％/-15.1％/-0.9％,分别录得净利润2.3/3.9/3.8亿元,YOY分别-19.0％/-17.2％/+21.5％,扣非后分别YOY分别-32.1％/-21.8％/+20.3％,疫情后Q3业绩恢复显著。
北京区域医药分销恢复+全国静麻分销恢复:在北京区域Q2的疫情得到控制后,Q3期间北京各医院的诊疗量、手术量有所恢复,公司作为北京区域的医药商业龙头,药品及器械的分销估计也恢复至去年同期水平。
此外,公司作为全国静麻药物的分销龙头,在全国疫情控制后各省市的手术量恢复的带动下,精麻分销部分也实现了稳步的增长,整体来看,公司Q3单季度的恢复情况好于我们的预期。
Q3毛利率恢复,费用率下降:公司2020Q3综合毛利率为7.9％,同比持平,已恢复至正常水平。期间费用率为3.2％,同比下降0.3个百分点,其中销售费用率同比增加0.4个百分点至2.3％,管理费用率同比下降0.4个百分点至0.8％,财务费用率同比下降0.4个百分点至-0.01％。
盈利预测及投资建议:由于公司Q3业绩恢复好于我们的预期,我们小幅上调对公司的盈利预测。我们预计公司2020年、2021年净利分别16.1亿元、17.9亿元,YOY分别同比增长0.6％、11％,EPS分别为2.1元和2.4元,对应PE分别为21倍/19倍。公司业绩增速不断恢复,战略规划清晰,外延扩张以及新业态的发展将为公司打开新的空间,我们看好公司的长期发展。目前估值不高,我们给于"区间操作"的投资建议。
风险提示:疫情影响,集采影响超预期,融资利率上升等
[2020-10-22] 国药股份(600511):三季度业绩转暖-三季点评
■中金公司
业绩符合我们预期国药股份公布1-3Q20业绩:2020年前三季度,营业收入291.11亿元,同比下降11.0％;归属母公司净利润10.05亿元,同比下降6.2％,对应每股盈利1.33元。2020年单三季度,公司营业收入115.80亿元,同比下降0.9％,归母净利润3.85亿元,同比增长21.5％,符合我们预期。
发展趋势收入同比改善,毛利率同比持平。2020年单三季度,公司收入环比增长24.2％,同比下降0.9％,主要是因为主营业务回暖。2020年单三季度,毛利率为7.9％,同比持平。单三季度,销售费用率为2.3％,同比上升0.4个百分点,管理费用率为0.8％,同比下降0.4个百分点。单三季度,母公司约为国药股份贡献40.3％收入以及77.6％净利润。
2020年1-3季度,我们预计麻精药业务维持良好恢复增长态势。2020年1-3季度,麻精工业(投资收益宜昌人福)约为2.05亿元,约为总体净利润贡献20.4％,同比上升8.3个百分点。
我们认为公司将继续顺应政策,加快业务调整。流通业务方面,我们认为公司将持续推进品种结构调整,积极开拓中成药品种,并拓展试剂及中药饮片等新业态新品种。工业方面,国瑞药业不断发力提高产能利用率,研发进展顺利,近期获得两个规格米力农注射液的生产批件,重点在研品种无水乙醇已报送国家局。零售方面,公司积极推动院边药店、DTP药房等业态,扩大C端客户覆盖范围,并不断拓展电商平台客户以打造"新零售"平台。
盈利预测与估值考虑疫情影响,我们下调2020/21年每股盈利预测4％/5％至人民币2.21/2.48元,对应4.0％/12.0％增长,当前股价对应2020/2021年P/E为21.1x/18.9x。我们维持跑赢行业评级,维持目标价人民币48.0元,对应2020/2021P/E为21.7x/19.4x,对应2.8％的上涨空间。
风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2020-10-21] 国药股份(600511):Q3持续稳健恢复,全年有望重回正增长-三季点评
■中泰证券
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现收入291.11亿元,同比下降11.00％;实现归母净利润10.05亿元,同比下降6.21％;实现扣非净利润9.41亿元,同比下降9.28％。
点评:Q3持续稳健恢复,全年有望重回正增长。公司Q3单季度实现收入115.8亿,同比-0.9％、环比+24.2％;实现归母净利润3.85亿,同比+21.5％、环比-0.75％;扣非净利润3.72亿,同比+20.29％、环比-1.06％。其中非经常性损益中包含2060.14万元政府补助。公司在北京地区医药商业居于龙头地位,Q3随着北京疫情反弹得到控制,医院门诊量和手术量有序恢复,公司业务得以稳步恢复。报告期内实现经营性现金流4.32亿元,显示出公司持续稳健的经营风格。
毛利率小幅波动,费用端稳中有降。前三季度整体毛利率7.82％,其中Q3毛利率7.93％,较Q2环比略降0.76pp,主要系随着医院业务恢复收入结构有所调整所致。公司在麻精特药渠道一直保持着龙头地位,市场份额稳定在80％左右,有望给公司提供持续稳定的盈利增长点。报告期内期间费用率3.42％,较上年同期降低0.11pp,其中销售费用率2.48％,同比增0.33pp;管理费用率0.97％,同比减0.08pp;财务费用率-0.03％,同比减0.35pp,为利息收入增加所致;费用端基本延续了一贯的稳定表现。
2020年潜力增长点丰富,长期稳健增长可期:麻药业务向"大麻药"模式进军,公司未来将持续引进一、二类精神药品;公司作为重要的全国进口药品分销企业,将持续受益于进口创新药的加速审批;公司持续加大器械业务的投入,先后成立器械分销孙公司并对器械子公司进行增资,器械分销的收入贡献占比有望稳步提升。
盈利预测和投资建议:我们预计2020-2022年公司收入分别为469.72、543.47、593.87亿元,同比分别增长5.21％、15.70％和9.27％;归母净利润分别为16.78、19.10、20.65亿元,同比分别增长4.60％、13.86％和8.09％;对应EPS分别为2.22元、2.53元和2.74元,给予"增持"评级。
风险提示事件:麻药领域拓展不及预期;北京医药市场竞争加剧的风险;
[2020-09-22] 国药股份(600511):国药股份与微点生物举行战略合作签约仪式
■证券时报
国药股份消息，9月19日下午，国药集团药业股份有限公司与深圳微点生物技术股份有限公司，在深圳举行了战略合作签约仪式，开启了双方在心脏疾病免疫诊断领域的临床应用和推广合作的新篇章。
[2020-08-21] 国药股份(600511):上半年受疫情影响,公司差异化布局
■兴业证券
投资要点
近日,国药集团药业股份有限公司发布了2020年中报。报告期内,公司实现营业收入175.31亿元,同比变化一16.61％;实现归母净利润6.2亿元,同比变化一17.86％;实现扣非归母净利润5.69亿元,同比变化一21.84％;实现经营现金流净额9.12亿元,同比增长31.89％o
盈利预测与评级:公司作为区域分销龙头,行业地位突出,积极整合国控资源协同引入新品种成为新增长点,但受到2020年上半年疫情影响我们调整盈牙,{预测,预计2020-2022年EPS分另,{为2.24,2.61和3.02元,对应2020年8月20日的股价的PE分另,{为22.29X,19.51X和16.59X。给予“审慎增持”评级。
风险提示:医保控费产品降价风险,公共卫生事件影响
[2020-08-20] 国药股份(600511):2020年上半年业绩符合预期,期待下半年医院和麻精药市场恢复-中报点评
■中金公司
业绩符合我们预期国药股份公布2020年上半年业绩:公司营业收入175.31亿元,同比减少16.61％,归属于上市公司股东净利润6.20亿元,同比下降17.86％。公司公告每股盈利0.82元,符合我们预期。
发展趋势2020年上半年,公司营业收入下滑16.61％,主要由于一季度全国疫情和二季度北京疫情负面影响。2020年上半年,母公司收入同比下滑9.7％,母公司毛利率为7.4％,同比下降0.1个百分点。2020年上半年,其他终端医疗直销板块同比有增长,主要因为社区公立医疗受益慢病超长处方政策及集采品种销售增加;零售直销发展态势良好,实现销售同比增长。工业投资收益利润贡献占比为21.0％,同比上升9.4个百分点。2020年上半年,工业投资收益为1.30亿元,同比增长48.6％。2020年上半年,核心联营公司宜昌人福收入为21.49亿元,同比增长9.4％,净利润为6.54亿元,同比增长30.9％。
其他:1)我们预计麻精药分销下半年有望呈现恢复态势。4月开始,全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术。受此利好,公司外省业务恢复增长。2)4家分销子公司呈现不同幅度下滑,2020年上半年,国控北京收入下滑15％。北京康辰下滑31％,北京华鸿下滑30％。天星普信下滑38％。我们预计下半年有望逐渐恢复。3)2020年上半年,国瑞药业收入同比增长36.7％,公司启动倍他司汀、吡拉西坦等产品学术推广;国瑞药业获得两个规格米力农注射液的生产批件。
盈利预测与估值我们维持2020/21年每股盈利预测人民币2.30/2.60元不变,对应8.0％/13.1％增长,当前股价对应2020/2021年P/E为20.7x/18.3x。我们维持跑赢行业评级。考虑到麻精产业链或有望进一步企稳回升,上调目标价22.8％至48.0元,对应2020/2021P/E为20.9x/18.5x,对应1.2％的上涨空间。
风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。
[2020-08-20] 国药股份(600511):受北京区域疫情影响,Q2业绩低于预期,期待后续恢复-中报点评
■群益证券
结论与建议:公司业绩:公司2020H1实现营业收入175.3亿元,YOY-16.6％,录得净利润6.2亿元,YOY-17.9％,扣非后净利为5.7亿元,YOY-21.8％。分季度来看,Q1/Q2分别实现营业收入82.1亿元/93.2亿元,分别YOY-18.3％/-15.1％,分别录得净利润2.3亿元/3.9亿元,YOY分别-19.0％/-17.2％,公司业绩低于预期。
北京突发疫情影响Q2业绩恢复:公司Q2业绩恢复不及预期,主要是北京6月区域突发疫情影响,医院诊疗受到限制,二、三级医院床位使用率不到5成,公司作为北京地区份额最大的医药商业公司,北京区域直销业务相应受到影响。而社区公立医疗业态则受益于疫情期间慢病长处方和"4+7"新品销售增加,销售有所增长。麻精特药受益于4月后全国各地就诊和手术量的恢复,北京区域外的业务有所恢复。零售直销板块则在北京疫情期间医院诊疗限制的情况下销售额同比增长。展望下半年,随着疫情的控制,预计公司各项业务均将逐步恢复。
毛利率同比下降,费用率持平:公司2020H1综合毛利率为7.8％,同比下降0.8个百分点。期间费用率为3.55％,同比持平。具体来看,销售费用率为0.87％,同比持平;管理+研发费用率同比微增0.1个百分点至1.0％,财务费用率同比下降0.3个百分点至0.0％。
盈利预测及投资建议:为反应Q2疫情带来的影响,我们下调对公司的盈利预测。我们预计公司2020年、2021年净利分别14.9亿元、17.0亿元,YOY分别-7.4％、+14.6％,EPS分别为2.0元和2.3元,对应PE分别为24倍/21倍。Q2虽然受北京突发疫情影响,公司业绩低于预期,但考虑到后续将逐步恢复以及目前估值相对合理,我们给于"区间操作"的投资建议。
风险提示:集采影响超预期,疫情影响超预期等
[2020-08-20] 国药股份(600511):龙头地位稳固,短期受累疫情影响-2020年中报点评
■中信证券
公司2020H1业绩受累于疫情影响短期呈现下滑态势,符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。维持公司2020-2022年EPS预测值2.42/2.65/2.90元,对应PE20/18/16倍,维持"买入"评级。
受累于新冠疫情,业绩有所下滑。2020H1公司营业收入175.31亿元,同比下滑16.61％,归母净利润6.20亿元,同比下滑17.86％,扣非净利润5.69亿元,同比下滑21.84％。从单季度数据来看,2020Q2公司营业收入93.21亿元,同比下滑15.02％,归母和扣非净利润分别为3.88/3.76亿元,同比分别下滑17.15％/15.23％。整体来看,受累于新冠疫情因素,且6月份北京地区因新发地疫情反弹,突发公共卫生事件应急响应级别由三级调至二级,疫情影响持续,上半年北京地区的医院常规诊疗恢复较慢,从而使公司业绩短期承压。
北京分销龙头及全国麻药龙头的地位稳固。受累于疫情因素,报告期内公司在北京的区域直销业务出现负增长。公司是北京地区的分销龙头,在疫情背景下保障了首都的医疗物资供应,同时圆满完成了中央储备药品收储调拨任务,收储央储产品货值合计近4000万元,累计向湖北地区紧急调用1.5万盒储备药品。
2020H1公司其他医疗直销板块同比实现增长,社区公立医疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及"4+7"新品销售的增加,销售呈增长态势。公司是全国麻精特药的分销龙头,2020年4月开始全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术,公司外埠业务恢复增长,预计后续公司的麻精特药和普药全国分销业务将继续保持稳定恢复态势。
零售直销发展态势良好,"互联网+医疗"新模式探索持续。2020H1公司及时扩大零售渠道,补充销售,推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖,同时拓展电商平台客户,打造"新零售"业务平台,上半年零售直销发展态势良好,实现销售同比增长。在创新服务模式上,公司积极拓展集中供应项目和SPD项目,加入互联网+医疗新理念,配合政府等相关部门进行"送药到家"等信息化项目合作,做深做透北京基层社区业务,并借助平台优势,持续拓展互联网医疗新渠道。
多渠道高效融资,营运能力不断提高。报告期内公司多渠道高效融通资金,申请低成本疫情专项贷款,缓解疫情品种支付压力,同时公司ABS项目已成功完成首期5.674亿元簿记发行,其中优先A类发行5.09亿元,发行利率为2.88％,有利于公司降低融资成本、改善经营现金流、降低资产负债率。2020H1公司财务费用率同比下降0.33个百分点,主要系报告期内公司的存款收益增加。
2020H1公司经营活动现金净流量9.12亿元,同比增长31.89％,现金流表现优异,主要系公司统筹规划付款减少所致。从营运水平来看,2020H1净营业周期同比下降14.87天至35.02天,运营水平明显提高,主要受益于应付款周转天数的提高。
风险因素:招标降价风险,业务整合低于预期。
投资建议:公司2020H1业绩受累于疫情影响短期呈现下滑态势,符合市场预期。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头,公司的卡位优势明显,依托资源和资金优势公司创新转型持续,长期发展前景广阔。维持公司2020-2022年EPS预测值2.42/2.65/2.90元,对应PE20/18/16倍,维持"买入"评级。
[2020-08-20] 国药股份(600511):门诊与手术量回升,下半年业绩有望边际改善-2020年半年报点评
■东莞证券
事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入175.31亿元,同比-16.61％;实现归母净利润6.20亿元,同比-17.86％;实现扣非净利润5.69亿元,同比-21.84％。业绩不及行业预期。
点评:上半年医院门诊量下滑拖累业绩。公司以医药流通为主,分销占95％以上份额,在北京地区医药商业居于龙头地位。其中麻精药品业务是公司最具核心竞争力的业务,在麻精药品渠道保持龙头地位,市场份额稳定在80％。受疫情影响,北京区域医院尚未恢复正常看病门诊量,公司营业收入、利润总额及归母净利润等指标下降。分季度看,Q1和Q2分别实现营收82.10亿元和93.21亿元,分别同比-18.30％和-15.05％,Q2跌幅收窄预测是由于医院门诊量回升。
上半年毛利率与净利率下滑。上半年,公司实现毛利率7.75％,同比减少0.75个百分点;实现净利率3.77％,同比减少0.77个百分点;实现期间费用率3.55％,同比下滑0.04个百分点。
疫情影响消退,下半年业绩有望边际改善。公司已经实现北京地区二、三级医院的100％覆盖,并覆盖超过5000家的基层医疗机构。疫情影响逐步消退,医院陆续恢复就诊和手术,下半年销售数据有望回归正常。面对"4+7"第一批带量采购续约与第二批带量采购的落地执行工作,公司及时调整品类结构,加强创新药、新医保和国谈品种及项目制产品的引入。线下零售方面,公司及时扩大零售渠道,补充销售,推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖。线上零售方面,公司拓展电商平台客户,打造"新零售"业务平台。
投资建议:公司是医药商业领先企业,上半年业绩受医院门诊量下降影响,下半年随着就诊与手术量逐步回升,业绩有望重回正轨。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为2.28/2.68元,当前股价对应PE分别为20.81/17.67倍,维持对公司的"推荐"评级。
风险提示:医保控费、医保目录调整、药品价格下跌、医院门诊和手术量恢复不及预期、麻精药品批发价下调等。
[2020-08-20] 国药股份(600511):疫情影响逐步消弱,整体情况向好
■天风证券
2020年度半年度业绩受新冠疫情影响有所下滑,Q2业绩环比改善
公司发布2020年中报,2020年上半年,公司实现营业收入175.31亿元,同比下降16.61％；归母净利润6.20亿元,同比下降17.86％；扣非后归母净利润5.69亿元,同比下降21.84％；销售毛利率和销售净利率分别为7.75％、3.77％,较2019年同期分别下降0.75个pp、0.37个pp。报告期内公司业绩受疫情影响,北京区域医院尚未恢复正常看病门诊量,公司营业收入及归母净利润等指标下降。分季度看,公司2020年Q2营业收入93.21亿元,同比下降15.05％(Q1同比下降18.30％)；归母净利润3.88亿元,同比下降17.15％(Q1同比下降19.02％)；二季度表现较一季度环比改善。
北京区域直销板块业务因疫情受限,其他板块业务逐步恢复
报告期内受疫情影响,北京地区医疗就诊受到限制,北京区域直销业态持续出现负增长,后北京因新发地疫情反弹,致公司北京区域业务受限较大。其他板块业务随着外埠地区疫情得到控制,业务呈恢复趋势:(1)其他医疗直销板块同比增长。社区公立医疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及"4+7"新品销售的增加,销售呈增长态势；(2)麻精特药及普药全国分销板块恢复增长。4月开始,全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术。受此利好,预计全国分销业务将能够保持稳定恢复态势。(3)报告期内受等级医院就诊限制影响,零售直销发展态势良好,实现销售同比增长。公司及时扩大零售渠道,补充销售,推动院边药店、DTP药房等零售C端客户覆盖。拓展电商平台客户,打造"新零售"业务平台。(4)研发工作方面,国瑞药业获得两个规格米力农注射液的生产批件,顺利通过法舒地尔注射液的现场检查。国瑞药业重点在研品种-无水乙醇,经多次与专家沟通论证,现已经报送国家局。
运营效率略有提高,利于公司长期发展
2020年上半年,公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)与财务费用率分别为2.59％、1.00％与-0.04％,销售费用率较去年同期增加0.3个pp,管理费用率较去年同期上涨0.07个pp,财务费用率较去年同期下降0.34个pp,主要是存款收益增加。从运营效率来看,2020年上半年公司应收账款周转天数为80.68天,较去年同期减少5.87天,回款周期进一步缩短；存货周转天数38.10天,较去年同期增加6.42天；经营活动产生的现金流量净额为9.12亿元,同比上涨31.89％,系公司统筹规划付款减少所致。
估值与评级
公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合,市场份额有望持续提升,预计2020-2022年公司利润为18.65/21.90/25.01亿元,对应EPS为2.47/2.90/3.31元/股,维持"增持"评级。
风险提示:政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期
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