600461洪城水业股票走势分析
≈≈洪城环境600461≈≈(更新:21.12.30)
[2021-12-30] 洪城环境(600461):深入布局固废产业,加快构建环保全产业链-三季点评
■招商证券
业绩持续高增长,毛利率稳中有升。公司2021年前三季度实现营业收入56.6亿元,同比增长22.9％,实现归母净利润6.4亿元,同比增长22.4％,业绩保持较高增速。前三季度综合毛利率25.3％,同比增长0.04pct。期间费用率9.3％,同比降低0.34pct,费用管控得当。
战略合作三峡,共抓长江大保护。2021年3月公司公告与三峡集团子公司长江生态环保集团签署《战略合作协议》,将在江西省及周边省份区域开展深入合作,以城镇污水处理为切入点,全面参与实施长江经济带11省市生态环境修复,促进构建长江大保护新模式。此外,2021年4月中央第四生态环境督察组到江西南昌督察,指出南昌水环境防治的三大问题,推动了江西省流域综合治理进程,预计会给公司带来巨大的市场需求,迎来发展机遇。
收购固废领域优质标的,致力于成为环境综合服务商。公司已经形成供水、污水处理、天然气、固废四大业务板块,此次拟通过发行股份及支付现金方式购买水业集团持有的鼎元生态100％的股权,新增垃圾焚烧等固废业务,预计将为公司注入发展新动力,并助力公司从区域性环保业务提供商转变为城市环境综合治理服务运营商。同时,"碳中和"政策稳步推进下,利好固废处理行业,固废处理行业的发展预期将保持较高景气度。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司与三峡集团实现战略合作,共抓长江大保护,将为公司带来发展新活力。同时收购固废领域优质标的丰富公司业态,盈利确定性将进一步提升。我们预测公司2021-2023年分别实现归母净利润8.2/10.1/11.6亿元,对应的市盈率为9.3/7.6/6.6倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:项目进展不及预期、政策变动、市场竞争加剧、融资环境收紧等风险。
[2021-10-29] 洪城环境(600461):稳健成长,盈利质量提升-2021三季报点评
■东吴证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入56.62亿元,同比增长22.89％;归母净利润6.38亿元,同比增长22.4％;扣非归母净利润6.14亿元,同比增长25.92％;加权平均ROE同比提高0.74pct,至11.44％。
稳健成长,三季度盈利质量提升。1)2021年前三季度公司实现营业收入56.62亿元,同增22.89％;归母净利润6.38亿元,同增22.4％。2)2021年第三季度实现营业收入14.38亿元,同减21.46％,实现归母净利润2.34亿元,同增20.05％。单三季度营收下滑,业绩维持稳定增长,我们预计主要系工程相关业务影响所致。运营类业务稳定增长贡献业绩,三季度盈利质量提升。2021年前三季度公司整体毛利率25.32％,同比增长0.04pct。
现金流表现良好。2021年前三季度公司1)经营活动现金流净额6.65亿元,经营性净现金流与当期利润匹配良好;2)投资活动现金流净额-12.12亿元,同增28.22％;3)筹资活动现金流净额-4.85亿元,同减148.47％。
加权平均净资产收益率同增0.74pct。2021年前三季度公司加权平均净资产收益率同比上升0.74pct至11.44％。对ROE采用杜邦分析可得,2021年前三季度公司销售净利率为12.69％,同比下降0.33pct,总资产周转率为0.33(次),同比下降0.02(次),权益乘数从2020年前三季度的2.68上升至2021年前三季度的3.09。
优质固废注入打造综合公用平台,战略合作三峡长江大保护发展加速。公司地区深耕环保资产覆盖江西全境,已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。此次重组注入集团优质固废资产,交易作价合理优质,项目自身质地优良,实现上市公司业务拓展,激发成长潜力。南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题,流域治理加速。我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达836亿元,三峡集团引领长江大保护,公司与长江环保集团签署战略合作协议,积极投身长江大保护,成长加速。
盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。我们维持2021-2023年归母净利润8.2/11.0/12.8亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023年PE10/7/6倍,维持"买入"评级。
风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
[2021-10-28] 洪城环境(600461):运营类业务持续增长,2021Q3归母净利润同比+20.05％-三季点评
■兴业证券
洪城环境披露2021年三季度报告:2021年前三季度实现营业收入56.62亿元,同比+22.89％;实现归母净利润6.38亿元,同比+22.40％;实现扣非归母净利润6.14亿元,同比+25.92％。其中,21Q3实现营业收入14.38亿元,同比下降21.46％;实现归母净利润2.34亿元,同比增长20.05％;实现扣非归母净利润2.28亿元,同比增长22.11％。
运营类业务持续增长带动净利润增长,工程业务下降导致21Q3收入同比下降。2021年前三季度公司毛利率25.32％,同比+0.04pct。其中,21Q3毛利率34.58％,同比+9.60pct,环比+11.69pct;21Q3管理费用率4.88％,同比+1.03pct,环比+1.63pct;财务费用率2.74％,同比+0.97pct,环比+0.72pct;销售费用率3.46％,同比+0.89pct,环比+0.38pct;21Q3期间费用率11.09％,同比+2.88pct,环比+2.74pct。公司做精做深"城镇供水、污水处理、清洁能源"三大核心板块,运营类业务持续增长,带动公司净利润增长。
拟收购鼎元生态100％股权,新增固废业务板块。拟以9.44亿元收购控股股东旗下鼎元生态100％股权。标的公司控股洪城康恒60％和宏泽热电70％股权,其中洪城康恒主要资产包括麦园循环经济产业园内的2400吨/日垃圾焚烧项目,宏泽热电主要资产为温州经开区的皮革焚烧发电供热项目。收购完成后,公司业务范围将新增固废板块。
承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性强。公司2020年度现金分配利润3.99亿元,分红率60.12％,同时公司承诺未来三年(2021-2023年)现金分红率不少于50％。公司优质现金流表现叠加分红承诺,类债属性进一步增强。
投资建议:维持"审慎增持"评级,维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.4/10.2/11.9亿元,EPS分别为0.88/1.07/1.25元,对应10月28日收盘价的PE估值为9.7X/8.0X/6.9X。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-10-28] 洪城环境(600461):业绩持续高增,固废资产注入迎新发展-三季点评
■国盛证券
业绩持续高成长。公司2021年前三季度实现累计营业收入56.6亿元,yoy22.9％,公司2021年前三季度实现累计归母净利润6.4亿元,yoy22.4％,业绩延续高增长。此外,公司单三季度实现营业收入14.4亿元,同比下降21.5％,单三季度归母净利润2.3亿元,同比增长20.1％。
毛利率稳定,费用率持续下降。公司2021年前三季度综合毛利率25.3％(同比+0.0pct),同期净利率12.7％(-0.3pct),盈利水平保持稳定。公司2021年前三季度销售费用率2.8％(同比-0.0pct)、管理费用率3.4％(同比-0.4pct),财务费用率2.0％(-0.1pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额6.6亿元,yoy-24.7％。
资产重组在即,固废处理资产注入迎新发展。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100％股权(主要从事垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务);鼎元生态承诺实现的净利润分别为:2021年不低于10941万元,2022年不低于11552万元,2023年不低于12118万元,2024年不低于13450万元,公司将由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。
污水看提标扩容,燃气看气化率提升。公司内生+外延驱动空间大:1、污水看量价齐升:江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:根据南昌市政府《关于加快推进"气化南昌"和"铸铁管网改造"民生工程工作的通知》,远期规划城区气化率达到90％以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。
Reits上市,公司资产望价值重估。首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50％,股息率接近6％,洪城环境有望价值重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为9.9X/8.3X/7.0X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
[2021-10-28] 洪城环境(600461):成长与分红兼备,静待股东优质资产注入-季报点评
■广发证券
前三季度业绩同比增长22.40％,成长与分红属性兼备。公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入56.62亿元(同比+22.89％)、归母净利润6.38亿元(同比+22.40％),业绩增长主要系新建污水项目投产放量以及工程业务增长所致。公司在2016年至2020年保持30％+业绩复合增速下,2020年公司分红率也已达60％,对应2020年末股息率高达6.23％。公司兼备高成长与高分红属性,更具配置性价比。
污水运营及工程业务同步放量,在手订单充裕保障未来2～3年成长。
结合2021年半年报披露,污水运营及工程业务放量是公司业绩增长的核心因素。截至2020年末公司在手供水产能189.5万吨/日(含托管)、污水产能365.2万吨/日(含托管),并累计签订污水提标改造订单85项(完成50项、建造中30项、前期推进中5项)。在手订单依旧充裕,期待公司在手25.55亿在建工程(截至2021Q3)完工释放业绩。
拟定增收购控股股东优质固废资产,增厚当期利润并打开成长新赛道。
8月12日公司公告拟以6.66元/股价格,向控股股东南昌水业集团定增8647万股收购鼎元生态100％股权。收购标的拥有2400吨/日垃圾焚烧项目、63MW热电联产项目以及餐厨和渗滤液处理项目。公司测算本次收购交易后2021年1至2月EPS将由0.14增厚至0.15,并且明确2021至2024年标的资产业绩承诺分别为1.09/1.16/1.21/1.35亿元。依靠股东资源倾注,公司有望实现产业延伸、打开成长新赛道。
盈利预测与投资建议:高分红+高成长属性突出,维持"买入"评级。
预计2021-2023年EPS分别为0.86/1.02/1.20元/股,按最新收盘价对应PE分别为9.99/8.39/7.17倍。公司供水与燃气地域龙头地位稳固,定增注入资产拓宽成长。结合公司增速和同业可比估值,给予2021年15倍PE估值,对应合理价值12.87元/股,维持"买入"评级。
风险提示。工程进度不及预期;业务扩张和订单获取不及预期。
[2021-08-20] 洪城环境(600461):股东优质固废资源倾注,污水+工程助成长-中期点评
■广发证券
上半年业绩同比增长23.80%，污水+工程业务助成长。公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入42.24亿元(同比+52.14%)、归母净利润4.04亿元(同比+23.80%)，主要系污水及工程业务放量所致，其中低毛利率工程收入大幅提高下业绩增速低于营收增速。2016至2020年公司实现30%+业绩复合增速，对应2021年H1经营性现金流净额3.55亿元，成长与造血属性俱佳。
污水运营及工程收入同比增长50%/87%，供水及燃气保持稳健运营。公司污水运营及工程是2021年H1业绩成长的主要驱动:根据分部业务口径，得益产能投产及增值税率下调，污水板块实现营收7.08亿元(同比+50%)；提标改造需求释放下，公司亦实现工程板块收入20.44亿元(同比+87%)。伴随疫情影响消散，公司能源及自来水板块重回正轨，分别实现收入12.77亿元和4.17亿元，同比增长28%和13%。
拟定增收购控股股东优质固废资产，增厚当期利润并打开成长新赛道。8月12日公司公告拟以6.66元/股价格，向控股股东南昌水业集团定增8647万股收购鼎元生态100%股权。收购标的拥有2400吨/日垃圾焚烧项目、63MW热电联产项目以及餐厨和渗滤液处理项目。公司测算本次收购交易后2021年1至2月公司备考基本EPS有所增厚，并且明确2021至2024年标的资产业绩承诺分别为1.09/1.16/1.21/1.35亿元。依靠股东资源倾注，公司有望实现产业延伸、打开成长新赛道。
盈利预测与投资建议:高分红+高成长属性突出，维持"买入"评级。预计2021-2023年EPS分别为0.86/1.03/1.20元/股，按最新收盘价对应PE分别为8.63/7.24/6.19倍。公司供水与燃气地域龙头地位稳固，定增注入资产拓宽成长。结合公司增速和同业可比估值，给予2021年15倍PE估值，对应合理价值12.93元/股，维持"买入"评级。
风险提示。污水提标改造后调价进度不及预期，下游需求不达预期。
[2021-08-19] 洪城环境(600461):2021H1归母净利润同比+23.80％,拟收购鼎元生态有望增厚EPS-中期点评
■兴业证券
洪城环境披露2021年中报:2021H1公司实现营业收入42.24亿元,同比+52.14％;实现归母净利润4.04亿元,同比+23.80％。2021Q2单季度实现营业收入21.50亿元,同比+49.20％,环比+3.69％;实现归母净利润1.87亿元,同比+11.31％,环比-13.79％。工程收入增长拉动公司营收大增,供水/污水/燃气三大业务合计贡献78.24％的净利润
分部来看:1)自来水板块实现营收4.17亿元,同比+13.90％,毛利率44.23％,净利润1.88亿元,同比+33.11％,利润贡献占抵销前公司净利润的30.28％。2)污水板块实现营收7.08亿元,同比+49.68％,毛利率39.89％,净利润1.83亿元,同比+44.42％,利润贡献占抵销前公司净利润的29.47％。3)能源板块实现营收12.77亿元,同比+28.01％,毛利率18.60％,净利润1.15亿元,同比+15.63％,利润贡献占抵销前公司净利润的18.49％。4)工程板块实现营收20.44亿元,同比+87.14％,毛利率9.44％,净利润1.29亿元,同比+50.64％,利润贡献占抵销前公司净利润的20.73％。
经营数据:1)2021H1自来水售水量17198.03万方,同比+11.20％;2)污水处理量42671.39万方,同比+11.35％;3)燃气销量25724万方,同比+19.79％。调整重组方案为9.44亿元收购鼎元生态100％股权,预计将增厚EPS。公司调整收购标的资产范围为鼎元生态100％股权,收购对价9.44亿元,以6.66元/股发行股份。鼎元生态控股洪城康恒60％和宏泽热电70％股权,其中洪城康恒主要资产包括麦园循环经济产业园内的2400吨/日垃圾焚烧项目,宏泽热电主要资产为温州经开区的皮革焚烧发电供热项目。2020年分红率60％,同时承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性增强。公司2020年度现金分配利润3.99亿元,分红率60.12％,对应8月18日收盘价的股息率高达5.47％,同时公司承诺未来三年(2021-2023年)现金分红率不少于50％。公司优质现金流表现叠加分红承诺,类债属性进一步增强。
投资建议:维持"审慎增持"评级,维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.4/10.2/11.9亿元,EPS分别为0.89/1.08/1.26元,对应8月18日收盘价的PE估值为8.7X/7.2X/6.1X。假设分红率保持60％不变,预计2021-2023年对应股息率为7.6％、9.3％、10.8％。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-08-19] 洪城环境(600461):污水运营大增,固废注入＆长江大保护发展加速-2021年中报点评
■东吴证券
事件:2021年上半年公司实现营业收入42.24亿元,同比增长52.14％;归母净利润4.04亿元,同比增长23.8％;扣非归母净利润3.86亿元,同比增长28.3％;加权平均ROE同比提高0.61pct,至7.25％。
公司扣非归母净利润同比增长28.3％。2021年上半年公司实现营收42.24亿元,同增52.14％;归母净利润4.04亿元,同增23.8％;扣非归母净利润3.86亿元,同增28.3％;毛利率22.17％,同降3.30pct,主要系工程毛利率下滑所致,公司聚焦优质运营业务,运营毛利率提升。
污水运营业务毛利大增,运营业务毛利率提升。1)供水业务:2021年上半年营收/毛利4.17亿元/1.84亿元,同增13.90％/15.02％,毛利率同增0.43pct至44.23％,供水均价2.42元/吨,较2020年全年2.40元/吨基本持平,供水价格稳定贡献稳健回报。2)污水业务:2021年上半年营收/毛利7.08亿元/2.82亿元,同增49.68％/53.11％,毛利率同增0.90pct至39.89％,污水处理均价1.66元/吨,较2020年上半年均价1.11元/吨,同增49.55％,较2020年全年均价1.38元/吨,增幅达20.29％。污水处理项目经过过去几年提标改造已经逐步以一级A标准投运,带动水价毛利率双升,我们预计全年污水水价有望进一步抬升。3)燃气业务:2021年上半年营收12.77亿元/2.38亿元,同增28.02％/13.84％,毛利率同降2.32pct至18.60％。4)给排水管道工程:2021年上半年营收20.44亿元/1.93亿元,同增87.14％/51.00％,毛利率同降2.26pct至9.44％。
加权平均净资产收益率同增0.61pct。2021年上半年加权平均净资产收益率同增0.61pct至7.25％。采用杜邦分析可得,2021年上半年销售净利率为10.89％,同降2.6pct,总资产周转率为0.25(次),同比上升0.03(次),权益乘数从2020年上半年的2.53上升至2021年上半年的3.12。
优质固废注入打造综合公用平台,战略合作三峡长江大保护发展加速。公司地区深耕环保资产覆盖江西全境,已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。此次重组注入集团优质固废资产,交易作价合理优质,项目自身质地优良,实现上市公司业务拓展,激发成长潜力。南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题,流域治理加速。我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达836亿,三峡集团引领长江大保护,公司与长江环保集团签署战略合作协议,积极投身长江大保护,成长加速。
盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。我们维持2021-2023年归母净利润8.2/11.0/12.8亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023年PE9/7/6倍,维持"买入"评级。
风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
[2021-08-19] 洪城环境(600461):业绩持续增长,固废注入提供新动能-半年报点评
■国盛证券
业绩持续高成长。公司2021年上半年实现营业收入42.2亿元,yoy52.1％,分业务看,自来水板块收入4.2亿元,yoy12.7％;污水板块收入7.1亿元,yoy50.6％;能源板块收入12.8亿元,yoy27.7％;工程板块收入20.4亿元,yoy87.4％;其他板块收入4781.5万元,yoy-1.5％;分部间抵销3.0亿元,yoy34.4％;公司2021H实现归母净利润4.0亿元,yoy23.8％,业绩持续高成长。此外,公司单Q2实现营业收入21.5亿元,同比增长49.2％;归母净利润1.9亿元,同比增长11.6％。
毛利率下滑,费用率持续下降。公司2021H综合毛利率22.2％(-3.3pct),净利率10.9％(-2.6pct)。公司2021H销售费用率2.6％(-0.4pct)、管理费用率2.9％(-0.8pct),财务费用率1.8％(-0.6pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额3.5亿元,yoy-13.7％。
资产重组在即,聚焦固废处理资产注入。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100％股权(主要从事垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务);鼎元生态承诺实现的净利润分别为:2021年不低于10941万元,2022年不低于11552万元,2023年不低于12118万元,2024年不低于13450万元;公司将聚焦固废处理项目资产注入,转型城市综合环境服务商。
公司内生+外延驱动空间大。1、污水看量价齐升:江西基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70％,远期规划城区气化率达到90％以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。
Reits上市,公司资产望价值重估。首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50％,股息率接近6％,洪城环境有望价值重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.9X/7.5X/6.3X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期
[2021-08-18] 洪城环境(600461):洪城环境上半年净利4.04亿元 同比增长23.8%
■证券时报
洪城环境(600461)8月18日晚间披露半年报，公司上半年实现营收42.24亿元，同比增长52.14%;净利润4.04亿元，同比增长23.8%;基本每股收益0.43元。
[2021-08-12] 洪城环境(600461):重组方案调整收益增厚明显,注入资产优质打造固废新增长极-事件点评
■东吴证券
事件:公司公告《发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案)》,拟以发行股份及支付现金方式购买水业集团持有的鼎元生态100％股权。通过此次交易方案公司业务拓展至固废板块。
方案构成重大重组方案调整,聚焦固废资产注入。此次重组方案较此前披露方案构成重大调整,主要调整在于1)标的资产新方案为鼎元生态100％股权2)对价支付方式:新方案为发行股份和支付现金购买标的资产61％和39％股权,支付现金通过非公开发行股票方式募集。标的资产范围的调整使重组聚焦固废资产注入,对价支付方式的调整修订了配募资金的规模和用途,实现上市公司收益的增厚。
交易对价优质,有望增厚每股收益。鼎元生态100％股权交易作价为9.441亿元,业绩承诺在2021-2024年鼎元生态扣非归母净利润分别不低于1.09亿元、1.16亿元、1.21亿元、1.35亿元,三年复合增速7.12％。承诺业绩设定保守,承诺实现确定性强。参照业绩承诺,固废资产注入对应21年PE8.6x与上市公司估值水平基本保持一致。重组报告书测算,鼎元生态2021年每股收益约为0.85,相比上市公司2020年每股收益0.70增幅约为21.42％。资产注入有效提升上市公司盈利能力。
切入固废,项目优质打造上市公司新增长极。鼎元生态包括洪城康恒60％股权、洪源环境100％股权、绿源环境100％股权和宏泽热电70％股权。1洪城康恒、洪源环境、绿源环境位于南昌市,洪城康恒垃圾焚烧设计处理能力2400吨/日2021年前两个月实际平均入炉垃圾处理量已达2519吨/日投产半年已实现满产。洪源环境(餐厨)与绿源环境(渗滤液浓缩液目前在建,截至2021年2月末,餐厨、渗透率、浓缩液项目执行进度分别为32.70％、25.76％、75.61％,合计未完成投资额3.97亿元,有望于年内投运贡献业绩增量。2)宏泽热电位于温州滨海工业园区项目形成独特循环业务模式,处置污泥与工业固废同时服务园区企业,实现售电收入与供热收入。项目设计中工业固废与煤的掺烧质量比为85％:2020年受疫情影响工业固废供给受限,原料中煤占比提升,影响项目盈利能力。截至2021年2月份,项目已经恢复。项目掺烧工业固废实固废减量化与资源化,提升非化石能源使用比例降低成本,实现显著减碳,预计掺烧工业固废的热电联产模式有望广泛推广,发展可期。
盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。参考承诺业绩,假设固废资产2022年全年并表,我们将2021-2023年归母净利润8.2/9.8/11.6亿元上调至8.2/11.0/12.8亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023年PE8/6/5倍维持"买入"评级。
风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
[2021-08-12] 洪城环境(600461):固废资产注入,区域平台迎新发展-公司点评
■国盛证券
资产重组在即,聚焦固废处理资产注入。公司8月11日发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100％股权(主要从事垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务);鼎元生态承诺实现的净利润分别为:2021年不低于10941万元,2022年不低于11552万元,2023年不低于12118万元,2024年不低于13450万元;交易作价约9.4亿元,本次股票发行价格为6.66元/股,上市公司以向交易对方发行股份8647.1万股购买其持有的鼎元生态61.00％股权,向交易对方支付现金约3.7亿元购买剩余的39.00％股权。公司将聚焦固废处理项目资产注入,转型城市综合环境服务商,本次交易完成后,公司将有效融合其与标的公司的优势业务,业务范围将在原油的"供水+污水处理+燃气+工程"核心业务基础上,新增固废处理项目的投资运营业务,由传统水务处理逐渐延伸至以生态环境保护治理为核心的城市环境治理服务。
污水看提标扩容,燃气看气化率提升。公司内生+外延驱动空间大:1、污水看量价齐升:江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70％,远期规划城区气化率达到90％以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。
Reits上市,公司资产望价值重估。公司PE(ttm)9.7X为近五年低点,但近期估值层面迎来积极催化:1、首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值;2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE估值2021年均在15x左右,而水务基本为10x。我们预计公司2021年净利润增速超20％,对应21年PE为8x,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50％,股息率接近6％,洪城环境有望价值重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.3X/7.0X/5.8X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
[2021-08-04] 洪城环境(600461):调整重组方案为仅收购鼎元生态,以增厚上市公司收益为原则-事件点评
■兴业证券
事件:8月4日晚洪城环境发布公告,拟对原方案进行调整(注:原方案指1月29日董事会通过的拟以发行股份方式购买鼎元生态、蓝天碧水和安义自来水100％股权的议案),收购标的资产范围变更为鼎元生态100％股权,拟购买标的资产数量由3个减少为1个,预计将构成重组方案的重大调整。
本次重组将聚焦于固废处理项目资产的注入,董事会以增厚上市公司收益为交易原则,审慎修订了本次交易募集配套资金规模和用途。鼎元生态为控股平台公司,主要控股子公司包括洪城康恒(持股60％)和宏泽热电(持股70％)。1)洪城康恒:麦园循环经济产业园内的生活垃圾焚烧发电项目,设计处理规模2400吨/日,2020年6月正式实现满负荷生产,,2020年6月至10月31日期间实现营收12908万元、实现净利润6046万元。2)宏泽热电:温州市经开区内针对皮革等工业固体垃圾及污泥的焚烧发电供热项目,2021年1月实现单月净利润594万元。
后续需要重新召开董事会并重新确定发行股份的定价基准日。根据规定,发行股份购买资产的首次董事会决议公告后6个月内未发布召开股东大会通知的,上市公司应当重新召开董事会审议本次交易项并以决公告日作为发行股份的定价基准。司决继续推进本次重大资产组,后续工作需要重新召开董事会审议交易相关议案。
投资建议:维持"审慎增持"评级。公司2020年分红率60％,同时承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性强,污水处理提价和运营产能增长带动利润持续增长。暂不考虑本次收购资产的利润影响,维持2021-2023年归母净利润预测为8.42/10.26/11.95亿元,2021-2023年的EPS分别为0.89/1.08/1.26元,对应8月4日收盘价的PE估值为8.0X/6.6X/5.7X。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-08-04] 洪城环境(600461):洪城环境拟调整重组方案 股票8月5日起停牌
■上海证券报
洪城环境公告，公司拟对发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项方案作出调整，预计将构成对方案的重大调整，公司股票及衍生品种可转换公司债券将于8月5日起停牌，并停止转股，预计停牌时间不超过5个交易日。
[2021-07-08] 洪城环境(600461):高分红＆加速成长,综合公用事业平台价值重估-深度研究
■东吴证券
公司作为地方综合环保公用平台,业务涵盖供水、污水、天然气、固废,地区深耕环保资产覆盖江西,迎三大积极变化,发展有望持续加速。
1)环保督察敲响警钟,战略合作三峡打开836亿空间发展加速。南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题,流域治理加速。我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达836亿,三峡集团引领长江大保护,公司与长江环保集团签署战略合作协议,积极投身长江大保护,成长加速。2)优质固废资产注入,公司业务拓展业绩增厚激发成长潜力。集团培育优质固废资产通过资产重组注入,项目盈利能力＆发展潜力俱佳。固废资产注入拓展了公司业务,增厚公司业绩,激发成长的新活力。3)REITs上市促运营资产价值重估,高分红＆稳成长公司迎业绩估值双升。首批公募REITs发售认购火爆,富国首创水务REITs21-22年净现金流分配率达8.94％/9.06％,21-22年PE为28x/26x。水务公司动态PE普遍在10x附近,对比REITs折价较为明显。机构的青睐与追捧本质上体现优质运营资产优越性的吸引力,REITs发行有望带动运营资产价值重估。
地方综合公用事业平台,商业模式稳定现金流优异。公司多次注入集团核心优质资产,形成供水、污水、燃气、固废的全方位综合公用事业平台。公司业绩增长稳定,20年营业收入/归母净利润66.01亿元/6.64亿元,同增22.68％/35.84％;商业模式稳定,20年运营收入/毛利占比50％/61％;现金流优异,20年经营性现金流13.72亿元,同增14.20％。公司承诺分红锁定21-23年股息率5.40％/6.21％/7.14％,有安全边际。
水务:受益地区经济发展与城镇化推动,运营＆工程迎来双升。1)供水:水量稳定增长,水价提升保障利润率:南昌人口稳定增长＆经济快速发展,供水量稳步提升。供水规模189.5万吨/日,待投产10万吨/日,毛利率在水价调升中抬升维持高位。2)污水:先发布局江西全境,扩容提标发展迅速利润增厚:污水设计规模达365.2万吨/日,全省占比达72％。江西GDP5年CAGR列全国第4,城镇化率列14位中等偏后,经济高增长＆低城镇化率带动处理量快速增长。项目提标逐步投运,运营水价毛利率双升增厚利润。3)水务工程:提标扩容＆二次供水增长强劲:提标扩容项目均在加紧推动。二次供水业务增长强劲。
燃气:销售与工程共享"气化南昌"红利。受益"气化南昌"政策,售气量节节攀升,燃气销售稳定增长。燃气工程毛利率较高,提供业绩高弹性。经我们测算,19年南昌城区气化率约70％,非城区气化率约46％,保守估计近期新增户数18.22万户,远期新增户数30.68万户,带动近期售气量增幅34.25％,远期售气量增幅70.15％。
盈利预测:公司依托地区经济快速发展,供水、污水、燃气三大业务板块稳定增长。不考虑固废资产注入,预计公司21-23年EPS为0.86/1.03/1.22元/股,对应PE为8/7/6倍。REITs促优质运营资产价值重估,公司拥有高分红兼具业绩成长,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:政策风险,市场拓展风险,项目进展不及预期
[2021-06-10] 洪城环境(600461):质地优良,静待价值重估-深度研究
■国盛证券
内生+外延驱动,公司成长性强。公司是江西环保公用平台,主营省内的供水、污水、天然气业务,过去七年收入复合增速27.8％、归母净利复合增速31.1％,业绩持续高增长,内生+外延驱动空间大:1、污水看量价齐升:江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70％,远期规划城区气化率达到90％以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。
管理层锐意进取,财务指标比肩一流公用事业公司。2014年开始集团、上市公司陆续完成管理层的更换。新一批管理团队年富力强、思路灵活、锐意进取:过去七年归母净利润由1.0亿增长至6.6亿、ROE由5.8％增长至13.5％,利润与ROE逐步提升,显示管理层优异治理水平;且七年来归母净利润/CFO均高于2,现金流十分优异,公司各项财务指标行业领先,比肩瀚蓝环境、长江电力等优秀的公用事业公司。此外,公司2017年、2019年两次实施高管股股权激励,绑定管理层利益,并承诺2021-2023年分红比例不低于50％,在长期稳健的合理回报率、良好的公司治理保障下,DPS提升预期逐步明朗,公司具备长期投资价值。
Reits上市,公司资产望价值重估。公司PE(ttm)9.7X为近五年低点,但近期估值层面迎来积极催化:1、首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FF010.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值;2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE估值2021年均在15x左右,而水务基本10x。我们预计公司2021年净利润增速超20％,对应21年PE为9x,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50％,股息率接近6％,洪城环境有望价值重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.7X/7.3X/6.1X,维持"买入"评级。
风险提示:提标扩容进度不及预期;燃气气化率提升不及预期
[2021-04-29] 洪城环境(600461):业绩同比增长36％,固废优质资产注入进行时-年报点评
■广发证券
2020年公司业绩同比增长36％,成长与造血属性俱佳。公司发布2020年年报及2021一季报,全年实现营收66.01亿元(同比+22.7％),实现归母净利润6.64亿元(同比+35.8％),业绩增速高系经营优化下期间费用率同比下降1.62个pct等因素所致。公司长期成长及造血能力突出,2016~2020年实现30％+业绩复合增速,对应2020年经营现金流净额13.72亿元。2021Q1实现归母净利润2.17亿元(同比+36.7％)。
污水运营及工程收入同比增长26％/213％,供水及燃气保持稳健运营。公司污水运营及工程是2020年业绩成长的主要驱动:得益产能投产及增值税率下调,污水处理实现营收11.0亿元(同比+26％)；提标改造需求释放下,公司亦实现污水环境工程收入20.69亿元(同比+213％)。此外受制于疫情影响,公司燃气及自来水销售收入较去年同期略有下滑,分别实现收入13.80亿元和8.37亿元,同比下滑4.07％和4.27％。
传统水务稳健扩张,股东拟注入优质固废资产拓宽成长空间。公司当前在手供水产能189.5万吨/日(含托管)、污水产能365.2万吨/日(含托管),伴随着在建及筹建项目逐步建成投产,公司水务运营业务仍有望保持稳健扩张。此外公司拟发行股份收购控股股东水业集团旗下的优质固废及水务资产,对应拥有2400吨/日垃圾焚烧、1000吨/日渗滤液和200吨/日餐厨产能,实现固废产业延伸、打开成长新赛道。
高分红+高成长属性突出,固废业务拓宽成长空间,维持"买入"评级。预计2021-2023年EPS分别为0.87、1.07和1.30元/股,按最新收盘价对应PE分别为8.33、6.82、5.61倍。公司供水与燃气地域龙头地位稳固,历史保持30％+业绩高成长,对应最新股息率高达6％,定增注入资产拓宽成长。结合公司未来增速和同业可比估值,给予2021年15倍PE估值,对应合理价值13.10元/股,维持"买入"评级。
风险提示。污水提标改造后调价进度不及预期,下游需求不达预期。
[2021-04-28] 洪城水业(600461):持续增长的高股息区域水务龙头,2021Q1归母净利润同比+36.73％-一季点评
■兴业证券
洪城水业披露2021年一季报:2021Q1公司实现营业收入20.74亿元,同比+55.34％;实现归母净利润2.17亿元,同比+36.73％。对此,我们点评如下:
毛利率略有下降,费用率和现金流同比改善。2021Q1公司实现营收20.74亿元,同比增长55.34％(较2019Q1收入增长55.47％)。公司2021Q1的销售毛利率为21.42％,同比下降1.53pct。2021Q1公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.01％/2.49％/0.68％/1.55％,同比分别变化-0.58/-1.07/+0.12/-0.77pct。2021Q1公司的经营性净现金流为1.32亿元(去年同期为-0.29亿元),收现比94.77％,现金流同比改善。
自来水、污水处理、燃气三大运营主业稳健增长,拟新增固废板块为公司提供新的增长极。公司的净利润构成以运营业务为主,受益于提标扩容改造及新项目投运,污水处理费均价持续提高(2020年平均污水处理单价1.38元/方,同比大增21.95％)。此外,公司拟向水业集团购买鼎元生态等资产新增固废板块,有望为公司提供新的增长极。
2020年分红率60％,同时承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性增强。公司2020年度拟现金分配利润3.99亿元,分红率60.12％,对应4月27日收盘价的股息率高达6.3％,且较2019年50％的分红率进一步提高。同时,公司公告未来三年(2021-2023年)分红规划,每年现金分配的利润不少于当年归母净利润的50％。公司水务运营主业的优质现金流表现叠加分红承诺下,类债属性进一步增强。
投资建议:维持"审慎增持"评级。洪城水业受益于污水处理均价提升和运营产能的增长,现金流表现良好。维持2021-2023年归母净利润预测为8.42/10.26/11.95亿元,2021-2023年的EPS分别为0.89/1.08/1.26元,对应4月27日收盘价的PE估值为7.5X/6.2X/5.3X。假设分红率保持60％不变,则2021-2023年对应股息率为8.0％、9.7％、11.3％。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-04-23] 洪城水业(600461):工程业务带动增长,看好与长江环保集团合作-2020年年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年报,营收66.0亿元,同比+22.68％,归母净利润6.64亿元,同比+35.84％。毛利率24.9％,较2019年下降0.20pct。点评:供排水及涉水工程:运营类平稳,工程类放量。报告期内,公司自来水售水量34,891万立方米,同比-2.35％;污水处理量79,609万立方米,同比+3.44％。营收方面,自来水销售营收8.37亿元,同比-4.27％,毛利率47.92％,较2019年-3.44pct;给排水工程营收5.85亿元,同比-30.13％,毛利率15.88％,较2019年+1.67pct;污水处理服务营收11.01亿元,同比+26.15％,毛利率38.06％,较2019年+6.41pct;污水环境工程营收20.7亿元,同比+212.6％,毛利率8.94％,较2019年-0.83pct。报告期内,公司的红角洲、城东水厂二期工程(20万m3/日)已正式运营;红谷滩及青山湖污水处理厂扩建工程(新增40万m3/日)已进入试运行。此外,2020年全年其他项目新签订特许权协议共13个,投资估算6.89亿元,至此公司取得的特许经营权项目总设计规模合计为365.2万立方米/日(含托管)。燃气销售及安装工程:业务量同比下滑,毛利率提升。公司持续推进南昌市"瓶改管"、"煤改气"运动,2020年实现新增居民户8.29万户(2019年8.7万户),实现新增非居民户1020户(2019年1118户),天然气供气量43,979万立方米,同比+2.91％。截至报告期末,南昌燃气成为 江西省用户规模最大的城市燃气运营商。营收方面,燃气销售13.8亿元,同比-4.07％,毛利率13.52％,较2019年+5.27pct;燃气工程安装5.14亿元,同比-9.98％,毛利率56.33％,较2019年+5.83pct。战略合作长江环保集团,打开新一轮成长空间。与长江环保集团签署《战略合作协议》,重点在南昌等地水环境综合治理项目上展开合作。拟通过发行股份的方式向水业集团购买其持有的鼎元生态100％股权、蓝天碧水环保100％股权和安义自来水100％股权。新增固废处理业务,转型城市综合环境治理服务。
盈利预测、估值与评级:报告期内公司成功发行可转债,募集资金18亿元,战略合作长江环保集团,环保工程望持续高增,我们上调公司21-22年盈利预测20％/20％至7.77/8.74亿元,新增23年盈利预测9.29亿元,对应21-23年EPS为0.82/0.92/0.98元,当前股价对应21年PE为8倍,维持"买入"评级。
风险提示:项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险;市场竞争激烈致业务开拓不及预期。
[2021-04-22] 洪城水业(600461):污水处理提价带动利润增长,提高分红承诺增强类债属性-年度点评
■兴业证券
洪城水业披露2020年年报:公司实现营业收入66.01亿元,同比+22.68％;实现归母净利润6.64亿元,同比+35.84％。
运营和工程业务带动收入增长22.68％,净利润构成仍以运营业务为主,利润增长主要来自污水处理均价提升:1)营业收入中,自来水销售收入8.37亿元(占比13％),同比-4.27％;污水处理服务费收入11.02亿元(占比17％),同比+26.15％;给排水工程收入5.86亿元(占比g％),同比-30.13％;污水环境工程收入2069亿元(占比31％),同比+212.60％;燃气销售收入13.80亿元(占比21％),同比-4.07％;
燃气工程安装收入5.14亿元(占比8％),同比-9.98％。
2)公司整体毛利率24.86％,同比略降0.24pct。其中,自来水毛利率47.92％,同比-3.44pct;污水处理毛利率38.06％,同比+6.4lpct;给排水工程毛利率15.88％,同比+1.67pct;污水环境工程毛利率8.94％,同比-0.83pct;燃气销售毛利率13.52％,同比+5.27pct;燃气工程安装毛利率56.33％,同比+5.83pct。
3)分部净利润构成方面,自来水板块净利润3.07亿元,占抵销前32.18％;污水板块净利润2.62亿元,占抵销前27.45％;能源板块净利润237亿元,占抵销前24.85％,工程板块净利润1.35亿元,占抵销前14.Og％,公司净利润的构成仍然以运营业务为主。
4)公司2020年经营性净现金流13.72亿元,同比+14.20‰收现比99.52％,现金流表现良好。
5)公司2020年自来水售水量34891万方,同比-2.35％;平均单价2.40元／方,同比一2％。污水处理量79609万方,同比+3.44％;平均污水处理单价1.38元／方,同比大增21.95％,由于提标扩容改造及新项目投运带动污水处理费均价提高。天然气供气量43979万方,同比+2.91％。
2020年分红率60％,同时承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性增强。公司2020年度拟现金分配利润3.99亿元,分红率60.12％,对应4月21日收盘价的股息率高达6％,且较2019年50％的分红率进一步提高。同时,公司公告未来三年(2021-2023年)分红规划,每年现金分配的利润不少于当年归母净利润的50％。公司水务运营主业的优质现金流表现叠加分红承诺下,类债属性进一步增强。
投资建议:维持"审慎增持"评级。公司受益于均价提升和运营产能的增长,上调2021-2023年归母净利润预测为8.42/10.26/11.95亿元,2021-2023年的EPS分别为0.89/1.08/1.26元,对应4月21日收盘价的PE估值为7.9X/6.5X/5.6X。假设分红率保持60％不变,则2021-2023年对应股息率为7.6％、9.3％、10.8％。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-04-21] 洪城水业(600461):业绩持续高增,向城市综合环境服务商转型-年报点评报告
■国盛证券
业绩持续高增长。公司2020年实现收入66.0亿元,同比增长22.7％,归母净利润6.6亿元,同比增长35.8％。分业务来看,公司自来水销售收入8.4亿元,同比减少4.3％；污水环境工程收入20.7亿元,同比增加212.6％；给排水工程收入5.9亿元,同比减少30.1％；污水处理服务费收入11.0亿元,同比增加26.2％；燃气销售收入13.8亿元,同比减少4.1％；燃气工程安装收入5.1亿元,同比减少10.0％。业绩大幅增长主要系污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致。2020年分红4.0亿元,分红率60.1％提升10PCT,对应当前市值股息率达到6.0％。
净利率小幅增长,费用率持续下降。公司2020年毛利率24.9％(-0.2pct)、净利率11.9％(+1.1pct),其中自来水销售毛利率47.9％(-3.4pct)、给排水工程毛利率15.9％(+1.7pct)、污水处理服务费毛利率38.1％(+6.4pct)、污水环境工程毛利率8.9％(-0.8pct)、燃气销售毛利率13.5％(+5.3pct)。公司2020年管理费用率4.9％(-0.6pct)、销售费用率2.9％(-0.6pct)、财务费用率2.2％(-0.4pct)。公司经营性现金流净额13.7亿元,同比增加14.2％,主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加。
新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。年初公司公告拟定增购买大股东南昌水业集团持有的垃圾焚烧、污水、洪水资产。此次交易完成后,洪城水业业务范围将在原有的"供水+污水处理+燃气"三大核心业务基础上,新增固废处理业务,由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(2020年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70％,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。
水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2021年均在15x以上,而水务资产10x；(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2021-2023年归母净利润分别为8.1/9.3/10.7亿元,EPS分别为0.85/0.98/1.13元,对应PE为8.2X/7.1X/6.2X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或审批不确定性风险。
[2021-02-03] 洪城水业(600461):洪城水业董事长邵涛 进军大环保全产业链打造环境综合服务商
■中国证券报
2月2日，洪城水业正式更名为“江西洪城环境股份有限公司”。“经过20年奋斗，洪城水业创造了引人瞩目的业绩。此次更名是为更准确、更全面反映公司主营业务和发展战略，树立长远的品牌影响力，方便市场更好地理解公司发展情况，结合行业属性所做的决定。”洪城水业董事长邵涛在接受中国证券报记者专访时表示，“十四五”期间，洪城水业将紧抓国家大力推进生态环保的机遇，向着大环保全产业链进军，逐步实现从区域性环保业务向城市环境综合治理服务业务转变的战略部署。
20年步履坚实 技术优势显著
中国证券报：洪城水业在20年发展过程中取得了亮眼成绩，其中有哪些重要节点?
邵涛：洪城水业于2001年创立，经过20年的发展，由一家单一的制水企业逐步发展成如今横跨城镇供水、污水处理、清洁能源、环境治理等领域，所辖子公司有近40家上市公司。2004年6月1日，洪城水业在上海证券交易所成功上市;2010年，洪城水业非公开发行11.6亿元，收购78家污水处理厂并完成供水制水一体化;2016年，公司实行重大资产重组，收购南昌燃气、二次供水及公交新能源，拉开进军绿色能源产业的序幕，实现“水务+燃气”双轮驱动;2019年，洪城水业又启动非公开发行，募集资金8.94亿元，用于水厂建设及污水扩容提标改造等民生工程;2020年，洪城水业成功公开发行18亿元可转换公司债券。财务数据显示，20年来，洪城水业总资产增长60余倍，收入增长40余倍，利润总额增长20余倍。每一次的发展与变革，都把洪城水业推向一个更高、更新、更有发展张力的舞台。
中国证券报：作为大型一类供水企业，你认为洪城水业有哪些核心竞争优势?
邵涛：洪城水业目前拥有城镇供水、污水处理、燃气新能源等业务板块，综合性环境产业链已基本形成，并且规模较大，市场占有率较高。水务方面，公司污水处理业务在江西省内占据整个县级污水市场80%以上份额;燃气业务方面，公司在南昌市场占有率已达90%;新能源方面，公司目前是南昌市最大的车用天然气供应商。
源于多年的技术沉淀，公司水质检测部门符合国家城市供水水质监测一级站要求，也是全国第二个公布106项水质指标的水务企业。同时，多年的制水行业经验培养了大批的环境专业人才队伍，公司具备较强的技术优势。公司众多污水处理厂以片区管理为面，以专业技术委员会的机电、工艺、化验等技术支持为线，形成线、面相结合的管理模式，并成功将该模式复制到100多家污水处理厂加以固化，成为公司运营污水处理项目的竞争优势。
定位环境综合服务商
创建新的盈利增长点
中国证券报：2020年环保行业大环境持续向好，随之监管力度也愈发严苛精准、竞争更加激烈，公司如何应对挑战，谋求新的业绩增长点?
邵涛：环保监管常态化，监督力度加强，大气、水、固废等领域治理标准提升，环保行业发展面临“结构调整期”，对于我们则是“提速换挡期”。洪城水业近年的营收、净利润均实现双位数增长，这在以“稳健”为特点的公用事业行业并不容易。这得益于我们始终坚持“两手抓”，一方面练好内功，全力提升治理水平;另一方面顺势开拓，推动高质量发展。在保证内生增长基础上，公司充分依托资本市场，围绕核心业务，根据战略发展的需要延伸至新的经营区域，加速在全国范围的产业布局。
目前，洪城水业与公司控股股东南昌水业集团有限责任公司正在筹划发行股份购买资产事项，公司拟通过发行股份的方式购买南昌水业集团所持有的江西鼎元生态环保有限公司、江西蓝天碧水环保工程有限责任公司和安义县自来水有限责任公司各100%股权。鼎元生态是南昌水业集团为实现固废处理业务统一管理为目的所设立的平台控股公司，主要从事固废处理业务，包括垃圾焚烧发电、供热、垃圾渗滤液处理业务。本次交易完成后，通过注入鼎元生态及其持有的洪城康恒、宏泽热电等优质固废处理资产，洪城水业将成功切入固废处理业务领域，优化洪城水业在环保领域的整体业务布局，构建新的盈利增长点。
中国证券报：如何理解“环境综合服务商”的定位?目前有哪些开展项目?
邵涛：目前，公司逐步布局全国市场，将自身定位为环境综合服务商，与蓝天白云以及治水、土壤、固废相关联的领域，都是公司潜在的业务板块。在国家京津冀、长江经济带以及“一带一路”倡议布局下，水务行业不仅是各地区各自发展，而是需要在大的战略使命之下统筹发展。在供水领域，我们也在研究完善城市供排水一体化，将打造城市管网网络化管理。当前，污水治理行业正处于快速成长期，综合治理项目日益涌现，“综合环境服务”已成为水务企业战略转型的重要选择方向。
近期，我们调研考察了山东污水项目，处理规模有60万吨/日，在山东区域内占有量还是较大的。未来，公司将发挥在污水处理方面的优势，积极对接长江大保护项目。
随着公司不断巩固“打造中国一流的环境产业综合运营商”的发展定位，公司名称中的“洪城水业”已无法体现公司发展现状和未来战略方向，为更准确、全面反映公司主营业务和发展战略，方便投资者更好理解公司发展情况，结合行业属性，拟变更公司名称为“江西洪城环境股份有限公司”。
目前，公司正在筹划资产重组，拟装入固废板块进入上市公司。一旦成功实施，公司将重点打造固废业务，并对其领域细分。
构建三大产业格局
重点打造固废业务
中国证券报：请介绍一下公司“十四五”规划和中长期战略发展目标?
邵涛：站在二十周年的新起点，“十四五”精彩开篇，洪城水业将继续紧抓国家生态环保机遇期，践行生态文明建设新理念，构建三大产业格局。
一是不断做精供水板块。策应区域经济发展及人口增长用水需求，建设赣江新区水厂、九龙湖一期工程以及配套管网工程，进一步提升供水产能;建立水厂标准化管理体系，实施老旧水厂技改、提标改造，压实供水安全基石;结合存量供水项目，通过收并购、市场竞标等方式获取供水增量项目，预计2025年供水能力达260万吨/日;做好新一轮水价调整准备工作，实现供水板块量价齐升。
二是积极拓展污水板块。公司以江西省为主战场，以辽宁省、浙江省为副战场，辐射周边，收并购规模以上的优质项目，预计2025年污水处理能力达500万吨/日。
三是重点打造固废板块。进一步开拓省内外固废处置市场，打破产业链末端垃圾焚烧业务的局限性，积极将产业链的前端环卫、中端收转运全部囊括进来，形成纵向一体化产业链。
未来，公司将积极对标国内一流水务环保企业，实施区域经营、产业结构、管理水平三大转型，向着大环保全产业链进军;同时以项目支撑、政策支撑和能力支撑为抓手，努力实现公司价值增值、品牌提升、可持续发展，打造中国一流的环境产业综合运营商。
[2021-02-02] 洪城水业(600461):增发注入资产,向城市环境综合服务商转型
■国盛证券
拟向大股东增发以注入固废、水务资产。1月30日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,上市公司拟通过发行股份的方式,向大股东南昌水业集团购买其持有的鼎元生态100％股权、蓝天碧水环保100％股权和安义自来水100％股权,2019年三家公司营业收入合计占洪城水业比例8.5％,净资产合计占洪城水业比例为15.0％。其拟向包括水业集团或其关联方在内的合计不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份的方式募集配套资金,募集资金用于南昌固废处理循环经济产业园餐厨垃圾处理项目、渗滤液处理项目、航空城污水处理厂工业污水扩建工程、新余高新区污水处理厂提标新建工程和安义自来水5万吨水厂的项目建设。拟定本次购买资产股份发行价格为6.14元/股。
新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。交易标的公司鼎元生态主要从事固体垃圾处理、垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务;蓝天碧水环保主要从事污水处理业务;安义自来水主要从事供水业务。此次交易完成后,上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务,业务范围将在原有的"供水+污水处理+燃气"三大核心业务基础上,新增固废处理业务,由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。
污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(2020年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70％,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x;(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.4/7.6/8.7亿元,EPS分别为0.67/0.80/0.92元,对应PE为9.6X/8.1X/7.1X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或审批不确定性风险
[2021-01-29] 洪城水业(600461):洪城水业拟获注控股股东旗下多项资产
■上海证券报
洪城水业公告，上市公司拟6.14元/股发行股份，向控股股东水业集团购买其持有的鼎元生态100%股权、蓝天碧水环保100%股权和安义自来水100%股权。同时，公司拟募集配套资金。本次交易完成后，上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务，业务范围将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上，新增固废处理业务，由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。公司股票将于2021年2月1日复牌。
[2021-01-22] 洪城水业(600461):洪城水业拟发行股份收购鼎元生态、蓝天碧水环保和安义县自来水100%股权
■上海证券报
洪城水业公告，公司与公司控股股东水业集团正在筹划发行股份购买资产事项，公司拟通过发行股份的方式购买水业集团所持有的鼎元生态、蓝天碧水环保和安义县自来水100%股权，同时以非公开发行股份方式募集配套资金。本次交易将新增固废处理业务板块，预计将有效优化上市公司在环保领域的整体业务布局。公司股票及衍生品种洪城转债于1月25日开市起停牌，停牌时间不超过10个交易日。
[2020-12-30] 洪城水业(600461):市政控股收购股权,实现国有资源整合
■招商证券
事件:
近日,公司发布收购报告书,市政控股拟非公开协议受让城投资管和水富君成持有的洪城水业全部11.2645％股份。
点评:
收购完成后,市政控股持股比例提升,实现国有资源整合,不触及要约收购。本次收购前,市政控股持有洪城水业股份比例为7.2087％;城投资管持有洪城水业股份比例为8.0461％;水富君成持有洪城水业股份比例为3.2184％。本次收购后,城投资管、水富君成不再持有洪城水业股份,市政控股将持有洪城水业175,132,822股股份,持股比例为18.4732％。市政控股及其下属公司合计持有上市公司股份比例为53.3461％。通过此次收购,可优化上市企业国有股权的管理结构,实现国有资源整合、重组。
公司区域竞争优势明显,现已逐步形成设施集约化、运营高效化的良好发展态势。目前,公司在南昌城区供水市场处于绝对领先地位;在江西省县域生活污水处理市场占据80％以上份额;在南昌市燃气市场占有率已超90％。而且,公司的自来水、污水处理、燃气能源三大业务均以特许经营模式开展,具有较强的独占性、利润贡献也持续稳定。未来,公司三大业务各自发展看点如下:(1)供水未来看水量自然增长及水厂新建扩容带来收入增长;(2)污水处理及给排水工程看提标扩容将带来工程业务增长、及污水处理量价齐升;(3)燃气业务看气化南昌推动燃气销售及安装收入继续快速增长。
2020年受新冠疫情影响有限,公司整体经营情况平稳,业务增势良好。2020年上半年,公司完成自来水售水量16,321.35万立方米,比上年同期下降5.41％;完成污水处理量为42,542.34万立方米,比上年同期增长5.13％;南昌燃气完成燃气销售21,474万立方米,比上年同期下降7.58％;公用新能源完成CNG销售1,047.23万立方米,比上年同期增长38.82％。2020年前三季度,公司实现营业收入46.1亿元,同比增长25.4％,实现归属净利润5.2亿元,同比增长48.6％。
盈利预测与评级:受益于自来水、污水升级改造带来的量价齐升,以及燃气业务的继续增长,预计公司2020-2022年仍将保持增长势头,2020-2022年将实现归属净利润分别为6.6亿元、7.5亿元、8.5亿元,目前股价对应2020年PE估值为9.6倍,对应2021年PE估值为8.5倍,估值较低,同时,考虑公司每年将有超过40％比例的现金分红,公司当前股价具备投资价值,按2020年10倍PE估值给与目标价7.91元,维持"强烈推荐-A"评级。。
风险提示:过度依赖单一市场的风险,收费价格调整不到位的风险,政策变化风险风险,大盘系统性风险。
[2020-12-18] 洪城水业(600461):洪城水业实控人以协议转让方式增持公司11.26%股份
■上海证券报
洪城水业公告，2020年12月17日，公司股东城投资管和水富君成与公司实际控制人市政公用集团签署了股份转让协议，将城投资管持有的洪城水业股份76,279,863股，占上市公司总股本8.0461%，水富君成持有的洪城水业股份30,511,945股，占上市公司总股本3.2184%，以非公开协议的方式转让给市政公用集团。经交易各方协商，确认每股转让价格为6.14元/股。本次交易股数合计为106,791,808股(占洪城水业总股本的11.2645%)，涉及金额为655,779,176.38元。本次非公开协议转让完成后，城投资管、水富君成不再持有洪城水业股份，市政公用集团持有总股份数将达到175,132,822股，占公司总股本18.4732%。
[2020-11-06] 洪城水业(600461):高股息低估值的区域龙头,三大主业稳健增长-深度报告
■兴业证券
股价复盘:历史收益率受估值下降拖累,但当前估值已在低位:2014年初-2019年末,公司总收益率为38.30％。其中,EPS累计增长263.94％,PE估值累计下降65.18％,累计分红收益率10.50％,累计分红再投资收益率1.08％。展望未来:1)行业整体风险基本出清,融资环境改善;2)公司估值已在历史低位,截至11月5日收盘价,公司PE(TTM)为10.2倍,PB(LF)为1.33倍;3)2019年定增及2020年可转债发行为公司业务增长提供充裕的资金支持。因此,历史上收益率受估值拖累的情况有望发生改变。
供水/污水处理/清洁能源三大主业稳健增长:1)供水:净利润贡献约占37.2％。公司供售水量持续增长,2020年底城北水厂二期和红角洲水厂二期投产将带来20万方/日的产能增量。公司水价调整机制较顺畅,2018年11月最近一轮水价调整落地,带动供水业务毛利率大幅上升(2017-2019年供水毛利率分别为38.39％、40.25％、51.36％),同业内位居前列。
2)污水处理:净利润贡献约占22.1％。我国污水排放标准持续提升、政策驱动污水厂提标扩容改造。同时,公司中标多个污水厂扩建及配套管网工程PPP项目。随着工程完工进入收费阶段,运营产能增长及收费标准提高为公司污水板块带来业绩释放。2019年,公司污水处理产能269万吨/日(同比+13.81％),污水处理量76960万方(同比+5.63％),在建污水产能预计83万吨/日将在2020年内投产,31万吨/日将于2021年内投产。政策要求污水处理服务费原则上应当补偿正常运营成本并考虑合理盈利能力(项目投资回收期9.5年-11.5年)。公司的污水处理结算均价自2017年以来持续上升,带动板块毛利率稳步上行(对比同行业依然处于低位),考虑到提标扩容改造及新增项目投资,我们预计板块毛利率上升趋势有望延续。
3)能源:净利润贡献约占28.6％。气化南昌政策(目标气化率90％)驱动下,公司燃气用户量及供气量持续增长。2017-2019年,公司天然气供气量分别为3.17亿方、3.73亿方、4.27亿方,同比增长18.96％、17.79％、14.62％;而2018年南昌的气化率为70％,距离政策目标仍有提升空间。随着城市化扩容、气化率提高,能源业务同样有望稳定增长。4)工程业务:净利润贡献仅约占10.6％,因此未来业绩和现金流具有较高稳定性。
高分红有望延续,同业对比突显低估值:2019年公司股权激励方案落地,业绩考核标准为2020-2022年ROE不低于9％、营收复合增长率不低于10％、现金分红比例不低于40％。公司过去十年平均分红率达到37.24％,2019年分红率高达50％,预计未来有望延续业绩增长和高分红。从主要水务公司的PE和增速对比、PB和ROE对比来看,洪城水业处于相对低估,投资性价比突显。
投资策略:预计公司2020-2022年归母净利润为6.58/7.86/8.91亿元,对应11月5日收盘价的PE分别为10.3X、8.5X、7.5X,按50％分红率假设,2020-2022年对应股息率为4.9％、5.9％、6.6％,首次覆盖给予"审慎增持"评级。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2020-11-05] 洪城水业(600461):市政公用综合平台,攻守兼备特质突出-投资价值分析报告
■中信证券
业务涵盖供排水及燃气,已完成向南昌市公用事业平台的模式升级;公司供排水及燃气运营规模仍有扩张空间且毛利率持续提升均可期,叠加工程弹性适度补充,业绩快速成长可持续;在成长属性外,估值安全边际突出叠加近5％股息率,公司也具有强防御属性;首次覆盖,给予"买入"评级,目标价9.90元。
公司定位南昌市大公用平台,业务构成均衡。公司是南昌市大公用综合平台,业务覆盖供水、污水及燃气三大板块,在南昌市供排水及燃气市场占据主导地位,省内地市及省外污水市场也在积极布局。从2019年整体毛利构成看,公司业务比较均衡,其中供水/污水/给排水工程/燃气分别占比为33％/21％/14％/30％。
运营业务规模持续扩张且毛利率持续提升可期。供水业务受益于产销差率持续下降以及新建水厂投产,助售水规模仍有适度增长空间且毛利率在现有高水平上有望进一步扩张;公司污水业务受益江西省内旺盛的污水处理新建以及存量提标改造需求,处理规模高增及处理价格持续提升可期,预计2020～2022年污水收入复合增速超20％;南昌气化率目前约70％,仍有提升空间叠加接驳价格稳定,预计燃气工程收入和零售气量仍延续小幅增长态势,燃气销售业务受益于上游降价,预计购销价差维持稳健扩张态势,并小幅改善公司燃气业务整体毛利率。
工程施工发展迅速,进一步补充业绩弹性。工程业务近期发展迅速,2018～2019年,公司给排水工程收入持续连续突破10亿元量级。我们预计2020～2022年,公司年均资本支出将维持在超过10亿元的水平,这将带动公司工程收入延续前期的快速增长态势。在运营业务量价增长带来的成长动力之外,给排水工程业务的快速发展对公司未来整体收入及业绩的弹性释放,也做了有益补充。
估值底部夯实安全边际,股息吸引力正在显现。运营及工程共促公司成长提速趋势已成,业绩快速增长推动公司估值快速回落,从公司历史及可比公司估值角度看,目前公司的估值安全边际较为明显。公司明确2020～2022年派息比例不低于40％,按照2019年派息率测算(50.4％),我们预计公司2020～2022年股息率分别为4.9％/6.1％/7.4％,股息具备较强吸引力,公司具备防御性。
风险因素:项目进度不及预期;税收等优惠政策调整;燃气渗透率提升缓慢。
投资建议:我们预计公司2020～2022年EPS分别为0.67/0.83/1.01元,当前股价对应PE分别为10/8/7倍。参考公司历史估值及可比公司估值,给予公司2020年12倍目标PE,对应目标价为9.90元,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2020-10-28] 洪城水业(600461):业绩靓丽,污水板块推动增长
■国盛证券
业绩增长提速,区域平台迎发展。公司2020年前三季度实现累计营业收入46.1亿元,yoy25.4％；前三季度实现累计归母净利润5.2亿元,yoy48.6％。其中,公司单三季度实现营业收入18.3亿元,同比增长69.9％；归母净利润1.9亿元,同比增长81.5％,业绩增长有明显提速趋势。业绩高成长的主要原因是污水板块快速增长,受益于污水工程提标扩容改造、以及提标后的污水处理单价提升。
净利率提升,期间费用率下降。公司2020年前三季度毛利率25.3％(-0.9pct),毛利率下降或与低毛利工程业务占比提升有关；净利率13.0％(+1.7pct)。前三季度期间费用率8.6％(-1.9pct),其中销售费用率2.8％(-0.6pct)、管理费用率3.7％(-0.5pct)、财务费用率2.1％(-0.9pct),费用管控得当,经营活动现金流净额8.8亿元,yoy-2.5％。
污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70％,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。
管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6％、归母净利复合增速30.4％,业绩增长良好,此外,高管团队2017年底增持3000万元股票(成本6.32元/股)、2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6％),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。
水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x；(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.9/8.1/9.3亿元,EPS分别为0.72/0.86/0.98元,对应PE为9.0X/7.6X/6.7X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
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[2021-12-30] 洪城环境(600461):深入布局固废产业,加快构建环保全产业链-三季点评
■招商证券
业绩持续高增长,毛利率稳中有升。公司2021年前三季度实现营业收入56.6亿元,同比增长22.9％,实现归母净利润6.4亿元,同比增长22.4％,业绩保持较高增速。前三季度综合毛利率25.3％,同比增长0.04pct。期间费用率9.3％,同比降低0.34pct,费用管控得当。
战略合作三峡,共抓长江大保护。2021年3月公司公告与三峡集团子公司长江生态环保集团签署《战略合作协议》,将在江西省及周边省份区域开展深入合作,以城镇污水处理为切入点,全面参与实施长江经济带11省市生态环境修复,促进构建长江大保护新模式。此外,2021年4月中央第四生态环境督察组到江西南昌督察,指出南昌水环境防治的三大问题,推动了江西省流域综合治理进程,预计会给公司带来巨大的市场需求,迎来发展机遇。
收购固废领域优质标的,致力于成为环境综合服务商。公司已经形成供水、污水处理、天然气、固废四大业务板块,此次拟通过发行股份及支付现金方式购买水业集团持有的鼎元生态100％的股权,新增垃圾焚烧等固废业务,预计将为公司注入发展新动力,并助力公司从区域性环保业务提供商转变为城市环境综合治理服务运营商。同时,"碳中和"政策稳步推进下,利好固废处理行业,固废处理行业的发展预期将保持较高景气度。
维持"强烈推荐-A"投资评级。公司与三峡集团实现战略合作,共抓长江大保护,将为公司带来发展新活力。同时收购固废领域优质标的丰富公司业态,盈利确定性将进一步提升。我们预测公司2021-2023年分别实现归母净利润8.2/10.1/11.6亿元,对应的市盈率为9.3/7.6/6.6倍,维持"强烈推荐-A"投资评级。
风险提示:项目进展不及预期、政策变动、市场竞争加剧、融资环境收紧等风险。
[2021-10-29] 洪城环境(600461):稳健成长,盈利质量提升-2021三季报点评
■东吴证券
事件:2021年前三季度公司实现营业收入56.62亿元,同比增长22.89％;归母净利润6.38亿元,同比增长22.4％;扣非归母净利润6.14亿元,同比增长25.92％;加权平均ROE同比提高0.74pct,至11.44％。
稳健成长,三季度盈利质量提升。1)2021年前三季度公司实现营业收入56.62亿元,同增22.89％;归母净利润6.38亿元,同增22.4％。2)2021年第三季度实现营业收入14.38亿元,同减21.46％,实现归母净利润2.34亿元,同增20.05％。单三季度营收下滑,业绩维持稳定增长,我们预计主要系工程相关业务影响所致。运营类业务稳定增长贡献业绩,三季度盈利质量提升。2021年前三季度公司整体毛利率25.32％,同比增长0.04pct。
现金流表现良好。2021年前三季度公司1)经营活动现金流净额6.65亿元,经营性净现金流与当期利润匹配良好;2)投资活动现金流净额-12.12亿元,同增28.22％;3)筹资活动现金流净额-4.85亿元,同减148.47％。
加权平均净资产收益率同增0.74pct。2021年前三季度公司加权平均净资产收益率同比上升0.74pct至11.44％。对ROE采用杜邦分析可得,2021年前三季度公司销售净利率为12.69％,同比下降0.33pct,总资产周转率为0.33(次),同比下降0.02(次),权益乘数从2020年前三季度的2.68上升至2021年前三季度的3.09。
优质固废注入打造综合公用平台,战略合作三峡长江大保护发展加速。公司地区深耕环保资产覆盖江西全境,已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。此次重组注入集团优质固废资产,交易作价合理优质,项目自身质地优良,实现上市公司业务拓展,激发成长潜力。南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题,流域治理加速。我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达836亿元,三峡集团引领长江大保护,公司与长江环保集团签署战略合作协议,积极投身长江大保护,成长加速。
盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。我们维持2021-2023年归母净利润8.2/11.0/12.8亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023年PE10/7/6倍,维持"买入"评级。
风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
[2021-10-28] 洪城环境(600461):运营类业务持续增长,2021Q3归母净利润同比+20.05％-三季点评
■兴业证券
洪城环境披露2021年三季度报告:2021年前三季度实现营业收入56.62亿元,同比+22.89％;实现归母净利润6.38亿元,同比+22.40％;实现扣非归母净利润6.14亿元,同比+25.92％。其中,21Q3实现营业收入14.38亿元,同比下降21.46％;实现归母净利润2.34亿元,同比增长20.05％;实现扣非归母净利润2.28亿元,同比增长22.11％。
运营类业务持续增长带动净利润增长,工程业务下降导致21Q3收入同比下降。2021年前三季度公司毛利率25.32％,同比+0.04pct。其中,21Q3毛利率34.58％,同比+9.60pct,环比+11.69pct;21Q3管理费用率4.88％,同比+1.03pct,环比+1.63pct;财务费用率2.74％,同比+0.97pct,环比+0.72pct;销售费用率3.46％,同比+0.89pct,环比+0.38pct;21Q3期间费用率11.09％,同比+2.88pct,环比+2.74pct。公司做精做深"城镇供水、污水处理、清洁能源"三大核心板块,运营类业务持续增长,带动公司净利润增长。
拟收购鼎元生态100％股权,新增固废业务板块。拟以9.44亿元收购控股股东旗下鼎元生态100％股权。标的公司控股洪城康恒60％和宏泽热电70％股权,其中洪城康恒主要资产包括麦园循环经济产业园内的2400吨/日垃圾焚烧项目,宏泽热电主要资产为温州经开区的皮革焚烧发电供热项目。收购完成后,公司业务范围将新增固废板块。
承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性强。公司2020年度现金分配利润3.99亿元,分红率60.12％,同时公司承诺未来三年(2021-2023年)现金分红率不少于50％。公司优质现金流表现叠加分红承诺,类债属性进一步增强。
投资建议:维持"审慎增持"评级,维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.4/10.2/11.9亿元,EPS分别为0.88/1.07/1.25元,对应10月28日收盘价的PE估值为9.7X/8.0X/6.9X。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-10-28] 洪城环境(600461):业绩持续高增,固废资产注入迎新发展-三季点评
■国盛证券
业绩持续高成长。公司2021年前三季度实现累计营业收入56.6亿元,yoy22.9％,公司2021年前三季度实现累计归母净利润6.4亿元,yoy22.4％,业绩延续高增长。此外,公司单三季度实现营业收入14.4亿元,同比下降21.5％,单三季度归母净利润2.3亿元,同比增长20.1％。
毛利率稳定,费用率持续下降。公司2021年前三季度综合毛利率25.3％(同比+0.0pct),同期净利率12.7％(-0.3pct),盈利水平保持稳定。公司2021年前三季度销售费用率2.8％(同比-0.0pct)、管理费用率3.4％(同比-0.4pct),财务费用率2.0％(-0.1pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额6.6亿元,yoy-24.7％。
资产重组在即,固废处理资产注入迎新发展。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100％股权(主要从事垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务);鼎元生态承诺实现的净利润分别为:2021年不低于10941万元,2022年不低于11552万元,2023年不低于12118万元,2024年不低于13450万元,公司将由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。
污水看提标扩容,燃气看气化率提升。公司内生+外延驱动空间大:1、污水看量价齐升:江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:根据南昌市政府《关于加快推进"气化南昌"和"铸铁管网改造"民生工程工作的通知》,远期规划城区气化率达到90％以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。
Reits上市,公司资产望价值重估。首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50％,股息率接近6％,洪城环境有望价值重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为9.9X/8.3X/7.0X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
[2021-10-28] 洪城环境(600461):成长与分红兼备,静待股东优质资产注入-季报点评
■广发证券
前三季度业绩同比增长22.40％,成长与分红属性兼备。公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入56.62亿元(同比+22.89％)、归母净利润6.38亿元(同比+22.40％),业绩增长主要系新建污水项目投产放量以及工程业务增长所致。公司在2016年至2020年保持30％+业绩复合增速下,2020年公司分红率也已达60％,对应2020年末股息率高达6.23％。公司兼备高成长与高分红属性,更具配置性价比。
污水运营及工程业务同步放量,在手订单充裕保障未来2～3年成长。
结合2021年半年报披露,污水运营及工程业务放量是公司业绩增长的核心因素。截至2020年末公司在手供水产能189.5万吨/日(含托管)、污水产能365.2万吨/日(含托管),并累计签订污水提标改造订单85项(完成50项、建造中30项、前期推进中5项)。在手订单依旧充裕,期待公司在手25.55亿在建工程(截至2021Q3)完工释放业绩。
拟定增收购控股股东优质固废资产,增厚当期利润并打开成长新赛道。
8月12日公司公告拟以6.66元/股价格,向控股股东南昌水业集团定增8647万股收购鼎元生态100％股权。收购标的拥有2400吨/日垃圾焚烧项目、63MW热电联产项目以及餐厨和渗滤液处理项目。公司测算本次收购交易后2021年1至2月EPS将由0.14增厚至0.15,并且明确2021至2024年标的资产业绩承诺分别为1.09/1.16/1.21/1.35亿元。依靠股东资源倾注,公司有望实现产业延伸、打开成长新赛道。
盈利预测与投资建议:高分红+高成长属性突出,维持"买入"评级。
预计2021-2023年EPS分别为0.86/1.02/1.20元/股,按最新收盘价对应PE分别为9.99/8.39/7.17倍。公司供水与燃气地域龙头地位稳固,定增注入资产拓宽成长。结合公司增速和同业可比估值,给予2021年15倍PE估值,对应合理价值12.87元/股,维持"买入"评级。
风险提示。工程进度不及预期;业务扩张和订单获取不及预期。
[2021-08-20] 洪城环境(600461):股东优质固废资源倾注,污水+工程助成长-中期点评
■广发证券
上半年业绩同比增长23.80%，污水+工程业务助成长。公司发布2021年半年报，上半年实现营业收入42.24亿元(同比+52.14%)、归母净利润4.04亿元(同比+23.80%)，主要系污水及工程业务放量所致，其中低毛利率工程收入大幅提高下业绩增速低于营收增速。2016至2020年公司实现30%+业绩复合增速，对应2021年H1经营性现金流净额3.55亿元，成长与造血属性俱佳。
污水运营及工程收入同比增长50%/87%，供水及燃气保持稳健运营。公司污水运营及工程是2021年H1业绩成长的主要驱动:根据分部业务口径，得益产能投产及增值税率下调，污水板块实现营收7.08亿元(同比+50%)；提标改造需求释放下，公司亦实现工程板块收入20.44亿元(同比+87%)。伴随疫情影响消散，公司能源及自来水板块重回正轨，分别实现收入12.77亿元和4.17亿元，同比增长28%和13%。
拟定增收购控股股东优质固废资产，增厚当期利润并打开成长新赛道。8月12日公司公告拟以6.66元/股价格，向控股股东南昌水业集团定增8647万股收购鼎元生态100%股权。收购标的拥有2400吨/日垃圾焚烧项目、63MW热电联产项目以及餐厨和渗滤液处理项目。公司测算本次收购交易后2021年1至2月公司备考基本EPS有所增厚，并且明确2021至2024年标的资产业绩承诺分别为1.09/1.16/1.21/1.35亿元。依靠股东资源倾注，公司有望实现产业延伸、打开成长新赛道。
盈利预测与投资建议:高分红+高成长属性突出，维持"买入"评级。预计2021-2023年EPS分别为0.86/1.03/1.20元/股，按最新收盘价对应PE分别为8.63/7.24/6.19倍。公司供水与燃气地域龙头地位稳固，定增注入资产拓宽成长。结合公司增速和同业可比估值，给予2021年15倍PE估值，对应合理价值12.93元/股，维持"买入"评级。
风险提示。污水提标改造后调价进度不及预期，下游需求不达预期。
[2021-08-19] 洪城环境(600461):2021H1归母净利润同比+23.80％,拟收购鼎元生态有望增厚EPS-中期点评
■兴业证券
洪城环境披露2021年中报:2021H1公司实现营业收入42.24亿元,同比+52.14％;实现归母净利润4.04亿元,同比+23.80％。2021Q2单季度实现营业收入21.50亿元,同比+49.20％,环比+3.69％;实现归母净利润1.87亿元,同比+11.31％,环比-13.79％。工程收入增长拉动公司营收大增,供水/污水/燃气三大业务合计贡献78.24％的净利润
分部来看:1)自来水板块实现营收4.17亿元,同比+13.90％,毛利率44.23％,净利润1.88亿元,同比+33.11％,利润贡献占抵销前公司净利润的30.28％。2)污水板块实现营收7.08亿元,同比+49.68％,毛利率39.89％,净利润1.83亿元,同比+44.42％,利润贡献占抵销前公司净利润的29.47％。3)能源板块实现营收12.77亿元,同比+28.01％,毛利率18.60％,净利润1.15亿元,同比+15.63％,利润贡献占抵销前公司净利润的18.49％。4)工程板块实现营收20.44亿元,同比+87.14％,毛利率9.44％,净利润1.29亿元,同比+50.64％,利润贡献占抵销前公司净利润的20.73％。
经营数据:1)2021H1自来水售水量17198.03万方,同比+11.20％;2)污水处理量42671.39万方,同比+11.35％;3)燃气销量25724万方,同比+19.79％。调整重组方案为9.44亿元收购鼎元生态100％股权,预计将增厚EPS。公司调整收购标的资产范围为鼎元生态100％股权,收购对价9.44亿元,以6.66元/股发行股份。鼎元生态控股洪城康恒60％和宏泽热电70％股权,其中洪城康恒主要资产包括麦园循环经济产业园内的2400吨/日垃圾焚烧项目,宏泽热电主要资产为温州经开区的皮革焚烧发电供热项目。2020年分红率60％,同时承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性增强。公司2020年度现金分配利润3.99亿元,分红率60.12％,对应8月18日收盘价的股息率高达5.47％,同时公司承诺未来三年(2021-2023年)现金分红率不少于50％。公司优质现金流表现叠加分红承诺,类债属性进一步增强。
投资建议:维持"审慎增持"评级,维持公司2021-2023年归母净利润预测为8.4/10.2/11.9亿元,EPS分别为0.89/1.08/1.26元,对应8月18日收盘价的PE估值为8.7X/7.2X/6.1X。假设分红率保持60％不变,预计2021-2023年对应股息率为7.6％、9.3％、10.8％。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-08-19] 洪城环境(600461):污水运营大增,固废注入＆长江大保护发展加速-2021年中报点评
■东吴证券
事件:2021年上半年公司实现营业收入42.24亿元,同比增长52.14％;归母净利润4.04亿元,同比增长23.8％;扣非归母净利润3.86亿元,同比增长28.3％;加权平均ROE同比提高0.61pct,至7.25％。
公司扣非归母净利润同比增长28.3％。2021年上半年公司实现营收42.24亿元,同增52.14％;归母净利润4.04亿元,同增23.8％;扣非归母净利润3.86亿元,同增28.3％;毛利率22.17％,同降3.30pct,主要系工程毛利率下滑所致,公司聚焦优质运营业务,运营毛利率提升。
污水运营业务毛利大增,运营业务毛利率提升。1)供水业务:2021年上半年营收/毛利4.17亿元/1.84亿元,同增13.90％/15.02％,毛利率同增0.43pct至44.23％,供水均价2.42元/吨,较2020年全年2.40元/吨基本持平,供水价格稳定贡献稳健回报。2)污水业务:2021年上半年营收/毛利7.08亿元/2.82亿元,同增49.68％/53.11％,毛利率同增0.90pct至39.89％,污水处理均价1.66元/吨,较2020年上半年均价1.11元/吨,同增49.55％,较2020年全年均价1.38元/吨,增幅达20.29％。污水处理项目经过过去几年提标改造已经逐步以一级A标准投运,带动水价毛利率双升,我们预计全年污水水价有望进一步抬升。3)燃气业务:2021年上半年营收12.77亿元/2.38亿元,同增28.02％/13.84％,毛利率同降2.32pct至18.60％。4)给排水管道工程:2021年上半年营收20.44亿元/1.93亿元,同增87.14％/51.00％,毛利率同降2.26pct至9.44％。
加权平均净资产收益率同增0.61pct。2021年上半年加权平均净资产收益率同增0.61pct至7.25％。采用杜邦分析可得,2021年上半年销售净利率为10.89％,同降2.6pct,总资产周转率为0.25(次),同比上升0.03(次),权益乘数从2020年上半年的2.53上升至2021年上半年的3.12。
优质固废注入打造综合公用平台,战略合作三峡长江大保护发展加速。公司地区深耕环保资产覆盖江西全境,已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。此次重组注入集团优质固废资产,交易作价合理优质,项目自身质地优良,实现上市公司业务拓展,激发成长潜力。南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题,流域治理加速。我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达836亿,三峡集团引领长江大保护,公司与长江环保集团签署战略合作协议,积极投身长江大保护,成长加速。
盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。我们维持2021-2023年归母净利润8.2/11.0/12.8亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023年PE9/7/6倍,维持"买入"评级。
风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
[2021-08-19] 洪城环境(600461):业绩持续增长,固废注入提供新动能-半年报点评
■国盛证券
业绩持续高成长。公司2021年上半年实现营业收入42.2亿元,yoy52.1％,分业务看,自来水板块收入4.2亿元,yoy12.7％;污水板块收入7.1亿元,yoy50.6％;能源板块收入12.8亿元,yoy27.7％;工程板块收入20.4亿元,yoy87.4％;其他板块收入4781.5万元,yoy-1.5％;分部间抵销3.0亿元,yoy34.4％;公司2021H实现归母净利润4.0亿元,yoy23.8％,业绩持续高成长。此外,公司单Q2实现营业收入21.5亿元,同比增长49.2％;归母净利润1.9亿元,同比增长11.6％。
毛利率下滑,费用率持续下降。公司2021H综合毛利率22.2％(-3.3pct),净利率10.9％(-2.6pct)。公司2021H销售费用率2.6％(-0.4pct)、管理费用率2.9％(-0.8pct),财务费用率1.8％(-0.6pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额3.5亿元,yoy-13.7％。
资产重组在即,聚焦固废处理资产注入。公司拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100％股权(主要从事垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务);鼎元生态承诺实现的净利润分别为:2021年不低于10941万元,2022年不低于11552万元,2023年不低于12118万元,2024年不低于13450万元;公司将聚焦固废处理项目资产注入,转型城市综合环境服务商。
公司内生+外延驱动空间大。1、污水看量价齐升:江西基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70％,远期规划城区气化率达到90％以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。
Reits上市,公司资产望价值重估。首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50％,股息率接近6％,洪城环境有望价值重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.9X/7.5X/6.3X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期
[2021-08-18] 洪城环境(600461):洪城环境上半年净利4.04亿元 同比增长23.8%
■证券时报
洪城环境(600461)8月18日晚间披露半年报，公司上半年实现营收42.24亿元，同比增长52.14%;净利润4.04亿元，同比增长23.8%;基本每股收益0.43元。
[2021-08-12] 洪城环境(600461):重组方案调整收益增厚明显,注入资产优质打造固废新增长极-事件点评
■东吴证券
事件:公司公告《发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案)》,拟以发行股份及支付现金方式购买水业集团持有的鼎元生态100％股权。通过此次交易方案公司业务拓展至固废板块。
方案构成重大重组方案调整,聚焦固废资产注入。此次重组方案较此前披露方案构成重大调整,主要调整在于1)标的资产新方案为鼎元生态100％股权2)对价支付方式:新方案为发行股份和支付现金购买标的资产61％和39％股权,支付现金通过非公开发行股票方式募集。标的资产范围的调整使重组聚焦固废资产注入,对价支付方式的调整修订了配募资金的规模和用途,实现上市公司收益的增厚。
交易对价优质,有望增厚每股收益。鼎元生态100％股权交易作价为9.441亿元,业绩承诺在2021-2024年鼎元生态扣非归母净利润分别不低于1.09亿元、1.16亿元、1.21亿元、1.35亿元,三年复合增速7.12％。承诺业绩设定保守,承诺实现确定性强。参照业绩承诺,固废资产注入对应21年PE8.6x与上市公司估值水平基本保持一致。重组报告书测算,鼎元生态2021年每股收益约为0.85,相比上市公司2020年每股收益0.70增幅约为21.42％。资产注入有效提升上市公司盈利能力。
切入固废,项目优质打造上市公司新增长极。鼎元生态包括洪城康恒60％股权、洪源环境100％股权、绿源环境100％股权和宏泽热电70％股权。1洪城康恒、洪源环境、绿源环境位于南昌市,洪城康恒垃圾焚烧设计处理能力2400吨/日2021年前两个月实际平均入炉垃圾处理量已达2519吨/日投产半年已实现满产。洪源环境(餐厨)与绿源环境(渗滤液浓缩液目前在建,截至2021年2月末,餐厨、渗透率、浓缩液项目执行进度分别为32.70％、25.76％、75.61％,合计未完成投资额3.97亿元,有望于年内投运贡献业绩增量。2)宏泽热电位于温州滨海工业园区项目形成独特循环业务模式,处置污泥与工业固废同时服务园区企业,实现售电收入与供热收入。项目设计中工业固废与煤的掺烧质量比为85％:2020年受疫情影响工业固废供给受限,原料中煤占比提升,影响项目盈利能力。截至2021年2月份,项目已经恢复。项目掺烧工业固废实固废减量化与资源化,提升非化石能源使用比例降低成本,实现显著减碳,预计掺烧工业固废的热电联产模式有望广泛推广,发展可期。
盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。参考承诺业绩,假设固废资产2022年全年并表,我们将2021-2023年归母净利润8.2/9.8/11.6亿元上调至8.2/11.0/12.8亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023年PE8/6/5倍维持"买入"评级。
风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
[2021-08-12] 洪城环境(600461):固废资产注入,区域平台迎新发展-公司点评
■国盛证券
资产重组在即,聚焦固废处理资产注入。公司8月11日发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态100％股权(主要从事垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务);鼎元生态承诺实现的净利润分别为:2021年不低于10941万元,2022年不低于11552万元,2023年不低于12118万元,2024年不低于13450万元;交易作价约9.4亿元,本次股票发行价格为6.66元/股,上市公司以向交易对方发行股份8647.1万股购买其持有的鼎元生态61.00％股权,向交易对方支付现金约3.7亿元购买剩余的39.00％股权。公司将聚焦固废处理项目资产注入,转型城市综合环境服务商,本次交易完成后,公司将有效融合其与标的公司的优势业务,业务范围将在原油的"供水+污水处理+燃气+工程"核心业务基础上,新增固废处理项目的投资运营业务,由传统水务处理逐渐延伸至以生态环境保护治理为核心的城市环境治理服务。
污水看提标扩容,燃气看气化率提升。公司内生+外延驱动空间大:1、污水看量价齐升:江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70％,远期规划城区气化率达到90％以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。
Reits上市,公司资产望价值重估。公司PE(ttm)9.7X为近五年低点,但近期估值层面迎来积极催化:1、首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值;2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE估值2021年均在15x左右,而水务基本为10x。我们预计公司2021年净利润增速超20％,对应21年PE为8x,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50％,股息率接近6％,洪城环境有望价值重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.3X/7.0X/5.8X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
[2021-08-04] 洪城环境(600461):调整重组方案为仅收购鼎元生态,以增厚上市公司收益为原则-事件点评
■兴业证券
事件:8月4日晚洪城环境发布公告,拟对原方案进行调整(注:原方案指1月29日董事会通过的拟以发行股份方式购买鼎元生态、蓝天碧水和安义自来水100％股权的议案),收购标的资产范围变更为鼎元生态100％股权,拟购买标的资产数量由3个减少为1个,预计将构成重组方案的重大调整。
本次重组将聚焦于固废处理项目资产的注入,董事会以增厚上市公司收益为交易原则,审慎修订了本次交易募集配套资金规模和用途。鼎元生态为控股平台公司,主要控股子公司包括洪城康恒(持股60％)和宏泽热电(持股70％)。1)洪城康恒:麦园循环经济产业园内的生活垃圾焚烧发电项目,设计处理规模2400吨/日,2020年6月正式实现满负荷生产,,2020年6月至10月31日期间实现营收12908万元、实现净利润6046万元。2)宏泽热电:温州市经开区内针对皮革等工业固体垃圾及污泥的焚烧发电供热项目,2021年1月实现单月净利润594万元。
后续需要重新召开董事会并重新确定发行股份的定价基准日。根据规定,发行股份购买资产的首次董事会决议公告后6个月内未发布召开股东大会通知的,上市公司应当重新召开董事会审议本次交易项并以决公告日作为发行股份的定价基准。司决继续推进本次重大资产组,后续工作需要重新召开董事会审议交易相关议案。
投资建议:维持"审慎增持"评级。公司2020年分红率60％,同时承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性强,污水处理提价和运营产能增长带动利润持续增长。暂不考虑本次收购资产的利润影响,维持2021-2023年归母净利润预测为8.42/10.26/11.95亿元,2021-2023年的EPS分别为0.89/1.08/1.26元,对应8月4日收盘价的PE估值为8.0X/6.6X/5.7X。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-08-04] 洪城环境(600461):洪城环境拟调整重组方案 股票8月5日起停牌
■上海证券报
洪城环境公告，公司拟对发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项方案作出调整，预计将构成对方案的重大调整，公司股票及衍生品种可转换公司债券将于8月5日起停牌，并停止转股，预计停牌时间不超过5个交易日。
[2021-07-08] 洪城环境(600461):高分红＆加速成长,综合公用事业平台价值重估-深度研究
■东吴证券
公司作为地方综合环保公用平台,业务涵盖供水、污水、天然气、固废,地区深耕环保资产覆盖江西,迎三大积极变化,发展有望持续加速。
1)环保督察敲响警钟,战略合作三峡打开836亿空间发展加速。南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题,流域治理加速。我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达836亿,三峡集团引领长江大保护,公司与长江环保集团签署战略合作协议,积极投身长江大保护,成长加速。2)优质固废资产注入,公司业务拓展业绩增厚激发成长潜力。集团培育优质固废资产通过资产重组注入,项目盈利能力＆发展潜力俱佳。固废资产注入拓展了公司业务,增厚公司业绩,激发成长的新活力。3)REITs上市促运营资产价值重估,高分红＆稳成长公司迎业绩估值双升。首批公募REITs发售认购火爆,富国首创水务REITs21-22年净现金流分配率达8.94％/9.06％,21-22年PE为28x/26x。水务公司动态PE普遍在10x附近,对比REITs折价较为明显。机构的青睐与追捧本质上体现优质运营资产优越性的吸引力,REITs发行有望带动运营资产价值重估。
地方综合公用事业平台,商业模式稳定现金流优异。公司多次注入集团核心优质资产,形成供水、污水、燃气、固废的全方位综合公用事业平台。公司业绩增长稳定,20年营业收入/归母净利润66.01亿元/6.64亿元,同增22.68％/35.84％;商业模式稳定,20年运营收入/毛利占比50％/61％;现金流优异,20年经营性现金流13.72亿元,同增14.20％。公司承诺分红锁定21-23年股息率5.40％/6.21％/7.14％,有安全边际。
水务:受益地区经济发展与城镇化推动,运营＆工程迎来双升。1)供水:水量稳定增长,水价提升保障利润率:南昌人口稳定增长＆经济快速发展,供水量稳步提升。供水规模189.5万吨/日,待投产10万吨/日,毛利率在水价调升中抬升维持高位。2)污水:先发布局江西全境,扩容提标发展迅速利润增厚:污水设计规模达365.2万吨/日,全省占比达72％。江西GDP5年CAGR列全国第4,城镇化率列14位中等偏后,经济高增长＆低城镇化率带动处理量快速增长。项目提标逐步投运,运营水价毛利率双升增厚利润。3)水务工程:提标扩容＆二次供水增长强劲:提标扩容项目均在加紧推动。二次供水业务增长强劲。
燃气:销售与工程共享"气化南昌"红利。受益"气化南昌"政策,售气量节节攀升,燃气销售稳定增长。燃气工程毛利率较高,提供业绩高弹性。经我们测算,19年南昌城区气化率约70％,非城区气化率约46％,保守估计近期新增户数18.22万户,远期新增户数30.68万户,带动近期售气量增幅34.25％,远期售气量增幅70.15％。
盈利预测:公司依托地区经济快速发展,供水、污水、燃气三大业务板块稳定增长。不考虑固废资产注入,预计公司21-23年EPS为0.86/1.03/1.22元/股,对应PE为8/7/6倍。REITs促优质运营资产价值重估,公司拥有高分红兼具业绩成长,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:政策风险,市场拓展风险,项目进展不及预期
[2021-06-10] 洪城环境(600461):质地优良,静待价值重估-深度研究
■国盛证券
内生+外延驱动,公司成长性强。公司是江西环保公用平台,主营省内的供水、污水、天然气业务,过去七年收入复合增速27.8％、归母净利复合增速31.1％,业绩持续高增长,内生+外延驱动空间大:1、污水看量价齐升:江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70％,远期规划城区气化率达到90％以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。
管理层锐意进取,财务指标比肩一流公用事业公司。2014年开始集团、上市公司陆续完成管理层的更换。新一批管理团队年富力强、思路灵活、锐意进取:过去七年归母净利润由1.0亿增长至6.6亿、ROE由5.8％增长至13.5％,利润与ROE逐步提升,显示管理层优异治理水平;且七年来归母净利润/CFO均高于2,现金流十分优异,公司各项财务指标行业领先,比肩瀚蓝环境、长江电力等优秀的公用事业公司。此外,公司2017年、2019年两次实施高管股股权激励,绑定管理层利益,并承诺2021-2023年分红比例不低于50％,在长期稳健的合理回报率、良好的公司治理保障下,DPS提升预期逐步明朗,公司具备长期投资价值。
Reits上市,公司资产望价值重估。公司PE(ttm)9.7X为近五年低点,但近期估值层面迎来积极催化:1、首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FF010.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值;2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE估值2021年均在15x左右,而水务基本10x。我们预计公司2021年净利润增速超20％,对应21年PE为9x,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50％,股息率接近6％,洪城环境有望价值重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.7X/7.3X/6.1X,维持"买入"评级。
风险提示:提标扩容进度不及预期;燃气气化率提升不及预期
[2021-04-29] 洪城环境(600461):业绩同比增长36％,固废优质资产注入进行时-年报点评
■广发证券
2020年公司业绩同比增长36％,成长与造血属性俱佳。公司发布2020年年报及2021一季报,全年实现营收66.01亿元(同比+22.7％),实现归母净利润6.64亿元(同比+35.8％),业绩增速高系经营优化下期间费用率同比下降1.62个pct等因素所致。公司长期成长及造血能力突出,2016~2020年实现30％+业绩复合增速,对应2020年经营现金流净额13.72亿元。2021Q1实现归母净利润2.17亿元(同比+36.7％)。
污水运营及工程收入同比增长26％/213％,供水及燃气保持稳健运营。公司污水运营及工程是2020年业绩成长的主要驱动:得益产能投产及增值税率下调,污水处理实现营收11.0亿元(同比+26％)；提标改造需求释放下,公司亦实现污水环境工程收入20.69亿元(同比+213％)。此外受制于疫情影响,公司燃气及自来水销售收入较去年同期略有下滑,分别实现收入13.80亿元和8.37亿元,同比下滑4.07％和4.27％。
传统水务稳健扩张,股东拟注入优质固废资产拓宽成长空间。公司当前在手供水产能189.5万吨/日(含托管)、污水产能365.2万吨/日(含托管),伴随着在建及筹建项目逐步建成投产,公司水务运营业务仍有望保持稳健扩张。此外公司拟发行股份收购控股股东水业集团旗下的优质固废及水务资产,对应拥有2400吨/日垃圾焚烧、1000吨/日渗滤液和200吨/日餐厨产能,实现固废产业延伸、打开成长新赛道。
高分红+高成长属性突出,固废业务拓宽成长空间,维持"买入"评级。预计2021-2023年EPS分别为0.87、1.07和1.30元/股,按最新收盘价对应PE分别为8.33、6.82、5.61倍。公司供水与燃气地域龙头地位稳固,历史保持30％+业绩高成长,对应最新股息率高达6％,定增注入资产拓宽成长。结合公司未来增速和同业可比估值,给予2021年15倍PE估值,对应合理价值13.10元/股,维持"买入"评级。
风险提示。污水提标改造后调价进度不及预期,下游需求不达预期。
[2021-04-28] 洪城水业(600461):持续增长的高股息区域水务龙头,2021Q1归母净利润同比+36.73％-一季点评
■兴业证券
洪城水业披露2021年一季报:2021Q1公司实现营业收入20.74亿元,同比+55.34％;实现归母净利润2.17亿元,同比+36.73％。对此,我们点评如下:
毛利率略有下降,费用率和现金流同比改善。2021Q1公司实现营收20.74亿元,同比增长55.34％(较2019Q1收入增长55.47％)。公司2021Q1的销售毛利率为21.42％,同比下降1.53pct。2021Q1公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.01％/2.49％/0.68％/1.55％,同比分别变化-0.58/-1.07/+0.12/-0.77pct。2021Q1公司的经营性净现金流为1.32亿元(去年同期为-0.29亿元),收现比94.77％,现金流同比改善。
自来水、污水处理、燃气三大运营主业稳健增长,拟新增固废板块为公司提供新的增长极。公司的净利润构成以运营业务为主,受益于提标扩容改造及新项目投运,污水处理费均价持续提高(2020年平均污水处理单价1.38元/方,同比大增21.95％)。此外,公司拟向水业集团购买鼎元生态等资产新增固废板块,有望为公司提供新的增长极。
2020年分红率60％,同时承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性增强。公司2020年度拟现金分配利润3.99亿元,分红率60.12％,对应4月27日收盘价的股息率高达6.3％,且较2019年50％的分红率进一步提高。同时,公司公告未来三年(2021-2023年)分红规划,每年现金分配的利润不少于当年归母净利润的50％。公司水务运营主业的优质现金流表现叠加分红承诺下,类债属性进一步增强。
投资建议:维持"审慎增持"评级。洪城水业受益于污水处理均价提升和运营产能的增长,现金流表现良好。维持2021-2023年归母净利润预测为8.42/10.26/11.95亿元,2021-2023年的EPS分别为0.89/1.08/1.26元,对应4月27日收盘价的PE估值为7.5X/6.2X/5.3X。假设分红率保持60％不变,则2021-2023年对应股息率为8.0％、9.7％、11.3％。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-04-23] 洪城水业(600461):工程业务带动增长,看好与长江环保集团合作-2020年年报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年报,营收66.0亿元,同比+22.68％,归母净利润6.64亿元,同比+35.84％。毛利率24.9％,较2019年下降0.20pct。点评:供排水及涉水工程:运营类平稳,工程类放量。报告期内,公司自来水售水量34,891万立方米,同比-2.35％;污水处理量79,609万立方米,同比+3.44％。营收方面,自来水销售营收8.37亿元,同比-4.27％,毛利率47.92％,较2019年-3.44pct;给排水工程营收5.85亿元,同比-30.13％,毛利率15.88％,较2019年+1.67pct;污水处理服务营收11.01亿元,同比+26.15％,毛利率38.06％,较2019年+6.41pct;污水环境工程营收20.7亿元,同比+212.6％,毛利率8.94％,较2019年-0.83pct。报告期内,公司的红角洲、城东水厂二期工程(20万m3/日)已正式运营;红谷滩及青山湖污水处理厂扩建工程(新增40万m3/日)已进入试运行。此外,2020年全年其他项目新签订特许权协议共13个,投资估算6.89亿元,至此公司取得的特许经营权项目总设计规模合计为365.2万立方米/日(含托管)。燃气销售及安装工程:业务量同比下滑,毛利率提升。公司持续推进南昌市"瓶改管"、"煤改气"运动,2020年实现新增居民户8.29万户(2019年8.7万户),实现新增非居民户1020户(2019年1118户),天然气供气量43,979万立方米,同比+2.91％。截至报告期末,南昌燃气成为 江西省用户规模最大的城市燃气运营商。营收方面,燃气销售13.8亿元,同比-4.07％,毛利率13.52％,较2019年+5.27pct;燃气工程安装5.14亿元,同比-9.98％,毛利率56.33％,较2019年+5.83pct。战略合作长江环保集团,打开新一轮成长空间。与长江环保集团签署《战略合作协议》,重点在南昌等地水环境综合治理项目上展开合作。拟通过发行股份的方式向水业集团购买其持有的鼎元生态100％股权、蓝天碧水环保100％股权和安义自来水100％股权。新增固废处理业务,转型城市综合环境治理服务。
盈利预测、估值与评级:报告期内公司成功发行可转债,募集资金18亿元,战略合作长江环保集团,环保工程望持续高增,我们上调公司21-22年盈利预测20％/20％至7.77/8.74亿元,新增23年盈利预测9.29亿元,对应21-23年EPS为0.82/0.92/0.98元,当前股价对应21年PE为8倍,维持"买入"评级。
风险提示:项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险;市场竞争激烈致业务开拓不及预期。
[2021-04-22] 洪城水业(600461):污水处理提价带动利润增长,提高分红承诺增强类债属性-年度点评
■兴业证券
洪城水业披露2020年年报:公司实现营业收入66.01亿元,同比+22.68％;实现归母净利润6.64亿元,同比+35.84％。
运营和工程业务带动收入增长22.68％,净利润构成仍以运营业务为主,利润增长主要来自污水处理均价提升:1)营业收入中,自来水销售收入8.37亿元(占比13％),同比-4.27％;污水处理服务费收入11.02亿元(占比17％),同比+26.15％;给排水工程收入5.86亿元(占比g％),同比-30.13％;污水环境工程收入2069亿元(占比31％),同比+212.60％;燃气销售收入13.80亿元(占比21％),同比-4.07％;
燃气工程安装收入5.14亿元(占比8％),同比-9.98％。
2)公司整体毛利率24.86％,同比略降0.24pct。其中,自来水毛利率47.92％,同比-3.44pct;污水处理毛利率38.06％,同比+6.4lpct;给排水工程毛利率15.88％,同比+1.67pct;污水环境工程毛利率8.94％,同比-0.83pct;燃气销售毛利率13.52％,同比+5.27pct;燃气工程安装毛利率56.33％,同比+5.83pct。
3)分部净利润构成方面,自来水板块净利润3.07亿元,占抵销前32.18％;污水板块净利润2.62亿元,占抵销前27.45％;能源板块净利润237亿元,占抵销前24.85％,工程板块净利润1.35亿元,占抵销前14.Og％,公司净利润的构成仍然以运营业务为主。
4)公司2020年经营性净现金流13.72亿元,同比+14.20‰收现比99.52％,现金流表现良好。
5)公司2020年自来水售水量34891万方,同比-2.35％;平均单价2.40元／方,同比一2％。污水处理量79609万方,同比+3.44％;平均污水处理单价1.38元／方,同比大增21.95％,由于提标扩容改造及新项目投运带动污水处理费均价提高。天然气供气量43979万方,同比+2.91％。
2020年分红率60％,同时承诺2021-2023年分红率不低于50％,类债属性增强。公司2020年度拟现金分配利润3.99亿元,分红率60.12％,对应4月21日收盘价的股息率高达6％,且较2019年50％的分红率进一步提高。同时,公司公告未来三年(2021-2023年)分红规划,每年现金分配的利润不少于当年归母净利润的50％。公司水务运营主业的优质现金流表现叠加分红承诺下,类债属性进一步增强。
投资建议:维持"审慎增持"评级。公司受益于均价提升和运营产能的增长,上调2021-2023年归母净利润预测为8.42/10.26/11.95亿元,2021-2023年的EPS分别为0.89/1.08/1.26元,对应4月21日收盘价的PE估值为7.9X/6.5X/5.6X。假设分红率保持60％不变,则2021-2023年对应股息率为7.6％、9.3％、10.8％。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2021-04-21] 洪城水业(600461):业绩持续高增,向城市综合环境服务商转型-年报点评报告
■国盛证券
业绩持续高增长。公司2020年实现收入66.0亿元,同比增长22.7％,归母净利润6.6亿元,同比增长35.8％。分业务来看,公司自来水销售收入8.4亿元,同比减少4.3％；污水环境工程收入20.7亿元,同比增加212.6％；给排水工程收入5.9亿元,同比减少30.1％；污水处理服务费收入11.0亿元,同比增加26.2％；燃气销售收入13.8亿元,同比减少4.1％；燃气工程安装收入5.1亿元,同比减少10.0％。业绩大幅增长主要系污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致。2020年分红4.0亿元,分红率60.1％提升10PCT,对应当前市值股息率达到6.0％。
净利率小幅增长,费用率持续下降。公司2020年毛利率24.9％(-0.2pct)、净利率11.9％(+1.1pct),其中自来水销售毛利率47.9％(-3.4pct)、给排水工程毛利率15.9％(+1.7pct)、污水处理服务费毛利率38.1％(+6.4pct)、污水环境工程毛利率8.9％(-0.8pct)、燃气销售毛利率13.5％(+5.3pct)。公司2020年管理费用率4.9％(-0.6pct)、销售费用率2.9％(-0.6pct)、财务费用率2.2％(-0.4pct)。公司经营性现金流净额13.7亿元,同比增加14.2％,主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加。
新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。年初公司公告拟定增购买大股东南昌水业集团持有的垃圾焚烧、污水、洪水资产。此次交易完成后,洪城水业业务范围将在原有的"供水+污水处理+燃气"三大核心业务基础上,新增固废处理业务,由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(2020年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70％,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。
水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2021年均在15x以上,而水务资产10x；(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2021-2023年归母净利润分别为8.1/9.3/10.7亿元,EPS分别为0.85/0.98/1.13元,对应PE为8.2X/7.1X/6.2X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或审批不确定性风险。
[2021-02-03] 洪城水业(600461):洪城水业董事长邵涛 进军大环保全产业链打造环境综合服务商
■中国证券报
2月2日，洪城水业正式更名为“江西洪城环境股份有限公司”。“经过20年奋斗，洪城水业创造了引人瞩目的业绩。此次更名是为更准确、更全面反映公司主营业务和发展战略，树立长远的品牌影响力，方便市场更好地理解公司发展情况，结合行业属性所做的决定。”洪城水业董事长邵涛在接受中国证券报记者专访时表示，“十四五”期间，洪城水业将紧抓国家大力推进生态环保的机遇，向着大环保全产业链进军，逐步实现从区域性环保业务向城市环境综合治理服务业务转变的战略部署。
20年步履坚实 技术优势显著
中国证券报：洪城水业在20年发展过程中取得了亮眼成绩，其中有哪些重要节点?
邵涛：洪城水业于2001年创立，经过20年的发展，由一家单一的制水企业逐步发展成如今横跨城镇供水、污水处理、清洁能源、环境治理等领域，所辖子公司有近40家上市公司。2004年6月1日，洪城水业在上海证券交易所成功上市;2010年，洪城水业非公开发行11.6亿元，收购78家污水处理厂并完成供水制水一体化;2016年，公司实行重大资产重组，收购南昌燃气、二次供水及公交新能源，拉开进军绿色能源产业的序幕，实现“水务+燃气”双轮驱动;2019年，洪城水业又启动非公开发行，募集资金8.94亿元，用于水厂建设及污水扩容提标改造等民生工程;2020年，洪城水业成功公开发行18亿元可转换公司债券。财务数据显示，20年来，洪城水业总资产增长60余倍，收入增长40余倍，利润总额增长20余倍。每一次的发展与变革，都把洪城水业推向一个更高、更新、更有发展张力的舞台。
中国证券报：作为大型一类供水企业，你认为洪城水业有哪些核心竞争优势?
邵涛：洪城水业目前拥有城镇供水、污水处理、燃气新能源等业务板块，综合性环境产业链已基本形成，并且规模较大，市场占有率较高。水务方面，公司污水处理业务在江西省内占据整个县级污水市场80%以上份额;燃气业务方面，公司在南昌市场占有率已达90%;新能源方面，公司目前是南昌市最大的车用天然气供应商。
源于多年的技术沉淀，公司水质检测部门符合国家城市供水水质监测一级站要求，也是全国第二个公布106项水质指标的水务企业。同时，多年的制水行业经验培养了大批的环境专业人才队伍，公司具备较强的技术优势。公司众多污水处理厂以片区管理为面，以专业技术委员会的机电、工艺、化验等技术支持为线，形成线、面相结合的管理模式，并成功将该模式复制到100多家污水处理厂加以固化，成为公司运营污水处理项目的竞争优势。
定位环境综合服务商
创建新的盈利增长点
中国证券报：2020年环保行业大环境持续向好，随之监管力度也愈发严苛精准、竞争更加激烈，公司如何应对挑战，谋求新的业绩增长点?
邵涛：环保监管常态化，监督力度加强，大气、水、固废等领域治理标准提升，环保行业发展面临“结构调整期”，对于我们则是“提速换挡期”。洪城水业近年的营收、净利润均实现双位数增长，这在以“稳健”为特点的公用事业行业并不容易。这得益于我们始终坚持“两手抓”，一方面练好内功，全力提升治理水平;另一方面顺势开拓，推动高质量发展。在保证内生增长基础上，公司充分依托资本市场，围绕核心业务，根据战略发展的需要延伸至新的经营区域，加速在全国范围的产业布局。
目前，洪城水业与公司控股股东南昌水业集团有限责任公司正在筹划发行股份购买资产事项，公司拟通过发行股份的方式购买南昌水业集团所持有的江西鼎元生态环保有限公司、江西蓝天碧水环保工程有限责任公司和安义县自来水有限责任公司各100%股权。鼎元生态是南昌水业集团为实现固废处理业务统一管理为目的所设立的平台控股公司，主要从事固废处理业务，包括垃圾焚烧发电、供热、垃圾渗滤液处理业务。本次交易完成后，通过注入鼎元生态及其持有的洪城康恒、宏泽热电等优质固废处理资产，洪城水业将成功切入固废处理业务领域，优化洪城水业在环保领域的整体业务布局，构建新的盈利增长点。
中国证券报：如何理解“环境综合服务商”的定位?目前有哪些开展项目?
邵涛：目前，公司逐步布局全国市场，将自身定位为环境综合服务商，与蓝天白云以及治水、土壤、固废相关联的领域，都是公司潜在的业务板块。在国家京津冀、长江经济带以及“一带一路”倡议布局下，水务行业不仅是各地区各自发展，而是需要在大的战略使命之下统筹发展。在供水领域，我们也在研究完善城市供排水一体化，将打造城市管网网络化管理。当前，污水治理行业正处于快速成长期，综合治理项目日益涌现，“综合环境服务”已成为水务企业战略转型的重要选择方向。
近期，我们调研考察了山东污水项目，处理规模有60万吨/日，在山东区域内占有量还是较大的。未来，公司将发挥在污水处理方面的优势，积极对接长江大保护项目。
随着公司不断巩固“打造中国一流的环境产业综合运营商”的发展定位，公司名称中的“洪城水业”已无法体现公司发展现状和未来战略方向，为更准确、全面反映公司主营业务和发展战略，方便投资者更好理解公司发展情况，结合行业属性，拟变更公司名称为“江西洪城环境股份有限公司”。
目前，公司正在筹划资产重组，拟装入固废板块进入上市公司。一旦成功实施，公司将重点打造固废业务，并对其领域细分。
构建三大产业格局
重点打造固废业务
中国证券报：请介绍一下公司“十四五”规划和中长期战略发展目标?
邵涛：站在二十周年的新起点，“十四五”精彩开篇，洪城水业将继续紧抓国家生态环保机遇期，践行生态文明建设新理念，构建三大产业格局。
一是不断做精供水板块。策应区域经济发展及人口增长用水需求，建设赣江新区水厂、九龙湖一期工程以及配套管网工程，进一步提升供水产能;建立水厂标准化管理体系，实施老旧水厂技改、提标改造，压实供水安全基石;结合存量供水项目，通过收并购、市场竞标等方式获取供水增量项目，预计2025年供水能力达260万吨/日;做好新一轮水价调整准备工作，实现供水板块量价齐升。
二是积极拓展污水板块。公司以江西省为主战场，以辽宁省、浙江省为副战场，辐射周边，收并购规模以上的优质项目，预计2025年污水处理能力达500万吨/日。
三是重点打造固废板块。进一步开拓省内外固废处置市场，打破产业链末端垃圾焚烧业务的局限性，积极将产业链的前端环卫、中端收转运全部囊括进来，形成纵向一体化产业链。
未来，公司将积极对标国内一流水务环保企业，实施区域经营、产业结构、管理水平三大转型，向着大环保全产业链进军;同时以项目支撑、政策支撑和能力支撑为抓手，努力实现公司价值增值、品牌提升、可持续发展，打造中国一流的环境产业综合运营商。
[2021-02-02] 洪城水业(600461):增发注入资产,向城市环境综合服务商转型
■国盛证券
拟向大股东增发以注入固废、水务资产。1月30日,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案,上市公司拟通过发行股份的方式,向大股东南昌水业集团购买其持有的鼎元生态100％股权、蓝天碧水环保100％股权和安义自来水100％股权,2019年三家公司营业收入合计占洪城水业比例8.5％,净资产合计占洪城水业比例为15.0％。其拟向包括水业集团或其关联方在内的合计不超过35名符合条件的特定对象非公开发行股份的方式募集配套资金,募集资金用于南昌固废处理循环经济产业园餐厨垃圾处理项目、渗滤液处理项目、航空城污水处理厂工业污水扩建工程、新余高新区污水处理厂提标新建工程和安义自来水5万吨水厂的项目建设。拟定本次购买资产股份发行价格为6.14元/股。
新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。交易标的公司鼎元生态主要从事固体垃圾处理、垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处置等业务;蓝天碧水环保主要从事污水处理业务;安义自来水主要从事供水业务。此次交易完成后,上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务,业务范围将在原有的"供水+污水处理+燃气"三大核心业务基础上,新增固废处理业务,由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。
污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(2020年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70％,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x;(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.4/7.6/8.7亿元,EPS分别为0.67/0.80/0.92元,对应PE为9.6X/8.1X/7.1X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或审批不确定性风险
[2021-01-29] 洪城水业(600461):洪城水业拟获注控股股东旗下多项资产
■上海证券报
洪城水业公告，上市公司拟6.14元/股发行股份，向控股股东水业集团购买其持有的鼎元生态100%股权、蓝天碧水环保100%股权和安义自来水100%股权。同时，公司拟募集配套资金。本次交易完成后，上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务，业务范围将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上，新增固废处理业务，由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。公司股票将于2021年2月1日复牌。
[2021-01-22] 洪城水业(600461):洪城水业拟发行股份收购鼎元生态、蓝天碧水环保和安义县自来水100%股权
■上海证券报
洪城水业公告，公司与公司控股股东水业集团正在筹划发行股份购买资产事项，公司拟通过发行股份的方式购买水业集团所持有的鼎元生态、蓝天碧水环保和安义县自来水100%股权，同时以非公开发行股份方式募集配套资金。本次交易将新增固废处理业务板块，预计将有效优化上市公司在环保领域的整体业务布局。公司股票及衍生品种洪城转债于1月25日开市起停牌，停牌时间不超过10个交易日。
[2020-12-30] 洪城水业(600461):市政控股收购股权,实现国有资源整合
■招商证券
事件:
近日,公司发布收购报告书,市政控股拟非公开协议受让城投资管和水富君成持有的洪城水业全部11.2645％股份。
点评:
收购完成后,市政控股持股比例提升,实现国有资源整合,不触及要约收购。本次收购前,市政控股持有洪城水业股份比例为7.2087％;城投资管持有洪城水业股份比例为8.0461％;水富君成持有洪城水业股份比例为3.2184％。本次收购后,城投资管、水富君成不再持有洪城水业股份,市政控股将持有洪城水业175,132,822股股份,持股比例为18.4732％。市政控股及其下属公司合计持有上市公司股份比例为53.3461％。通过此次收购,可优化上市企业国有股权的管理结构,实现国有资源整合、重组。
公司区域竞争优势明显,现已逐步形成设施集约化、运营高效化的良好发展态势。目前,公司在南昌城区供水市场处于绝对领先地位;在江西省县域生活污水处理市场占据80％以上份额;在南昌市燃气市场占有率已超90％。而且,公司的自来水、污水处理、燃气能源三大业务均以特许经营模式开展,具有较强的独占性、利润贡献也持续稳定。未来,公司三大业务各自发展看点如下:(1)供水未来看水量自然增长及水厂新建扩容带来收入增长;(2)污水处理及给排水工程看提标扩容将带来工程业务增长、及污水处理量价齐升;(3)燃气业务看气化南昌推动燃气销售及安装收入继续快速增长。
2020年受新冠疫情影响有限,公司整体经营情况平稳,业务增势良好。2020年上半年,公司完成自来水售水量16,321.35万立方米,比上年同期下降5.41％;完成污水处理量为42,542.34万立方米,比上年同期增长5.13％;南昌燃气完成燃气销售21,474万立方米,比上年同期下降7.58％;公用新能源完成CNG销售1,047.23万立方米,比上年同期增长38.82％。2020年前三季度,公司实现营业收入46.1亿元,同比增长25.4％,实现归属净利润5.2亿元,同比增长48.6％。
盈利预测与评级:受益于自来水、污水升级改造带来的量价齐升,以及燃气业务的继续增长,预计公司2020-2022年仍将保持增长势头,2020-2022年将实现归属净利润分别为6.6亿元、7.5亿元、8.5亿元,目前股价对应2020年PE估值为9.6倍,对应2021年PE估值为8.5倍,估值较低,同时,考虑公司每年将有超过40％比例的现金分红,公司当前股价具备投资价值,按2020年10倍PE估值给与目标价7.91元,维持"强烈推荐-A"评级。。
风险提示:过度依赖单一市场的风险,收费价格调整不到位的风险,政策变化风险风险,大盘系统性风险。
[2020-12-18] 洪城水业(600461):洪城水业实控人以协议转让方式增持公司11.26%股份
■上海证券报
洪城水业公告，2020年12月17日，公司股东城投资管和水富君成与公司实际控制人市政公用集团签署了股份转让协议，将城投资管持有的洪城水业股份76,279,863股，占上市公司总股本8.0461%，水富君成持有的洪城水业股份30,511,945股，占上市公司总股本3.2184%，以非公开协议的方式转让给市政公用集团。经交易各方协商，确认每股转让价格为6.14元/股。本次交易股数合计为106,791,808股(占洪城水业总股本的11.2645%)，涉及金额为655,779,176.38元。本次非公开协议转让完成后，城投资管、水富君成不再持有洪城水业股份，市政公用集团持有总股份数将达到175,132,822股，占公司总股本18.4732%。
[2020-11-06] 洪城水业(600461):高股息低估值的区域龙头,三大主业稳健增长-深度报告
■兴业证券
股价复盘:历史收益率受估值下降拖累,但当前估值已在低位:2014年初-2019年末,公司总收益率为38.30％。其中,EPS累计增长263.94％,PE估值累计下降65.18％,累计分红收益率10.50％,累计分红再投资收益率1.08％。展望未来:1)行业整体风险基本出清,融资环境改善;2)公司估值已在历史低位,截至11月5日收盘价,公司PE(TTM)为10.2倍,PB(LF)为1.33倍;3)2019年定增及2020年可转债发行为公司业务增长提供充裕的资金支持。因此,历史上收益率受估值拖累的情况有望发生改变。
供水/污水处理/清洁能源三大主业稳健增长:1)供水:净利润贡献约占37.2％。公司供售水量持续增长,2020年底城北水厂二期和红角洲水厂二期投产将带来20万方/日的产能增量。公司水价调整机制较顺畅,2018年11月最近一轮水价调整落地,带动供水业务毛利率大幅上升(2017-2019年供水毛利率分别为38.39％、40.25％、51.36％),同业内位居前列。
2)污水处理:净利润贡献约占22.1％。我国污水排放标准持续提升、政策驱动污水厂提标扩容改造。同时,公司中标多个污水厂扩建及配套管网工程PPP项目。随着工程完工进入收费阶段,运营产能增长及收费标准提高为公司污水板块带来业绩释放。2019年,公司污水处理产能269万吨/日(同比+13.81％),污水处理量76960万方(同比+5.63％),在建污水产能预计83万吨/日将在2020年内投产,31万吨/日将于2021年内投产。政策要求污水处理服务费原则上应当补偿正常运营成本并考虑合理盈利能力(项目投资回收期9.5年-11.5年)。公司的污水处理结算均价自2017年以来持续上升,带动板块毛利率稳步上行(对比同行业依然处于低位),考虑到提标扩容改造及新增项目投资,我们预计板块毛利率上升趋势有望延续。
3)能源:净利润贡献约占28.6％。气化南昌政策(目标气化率90％)驱动下,公司燃气用户量及供气量持续增长。2017-2019年,公司天然气供气量分别为3.17亿方、3.73亿方、4.27亿方,同比增长18.96％、17.79％、14.62％;而2018年南昌的气化率为70％,距离政策目标仍有提升空间。随着城市化扩容、气化率提高,能源业务同样有望稳定增长。4)工程业务:净利润贡献仅约占10.6％,因此未来业绩和现金流具有较高稳定性。
高分红有望延续,同业对比突显低估值:2019年公司股权激励方案落地,业绩考核标准为2020-2022年ROE不低于9％、营收复合增长率不低于10％、现金分红比例不低于40％。公司过去十年平均分红率达到37.24％,2019年分红率高达50％,预计未来有望延续业绩增长和高分红。从主要水务公司的PE和增速对比、PB和ROE对比来看,洪城水业处于相对低估,投资性价比突显。
投资策略:预计公司2020-2022年归母净利润为6.58/7.86/8.91亿元,对应11月5日收盘价的PE分别为10.3X、8.5X、7.5X,按50％分红率假设,2020-2022年对应股息率为4.9％、5.9％、6.6％,首次覆盖给予"审慎增持"评级。
风险提示:项目建设投产进度不及预期,定价政策变化风险,融资环境收紧。
[2020-11-05] 洪城水业(600461):市政公用综合平台,攻守兼备特质突出-投资价值分析报告
■中信证券
业务涵盖供排水及燃气,已完成向南昌市公用事业平台的模式升级;公司供排水及燃气运营规模仍有扩张空间且毛利率持续提升均可期,叠加工程弹性适度补充,业绩快速成长可持续;在成长属性外,估值安全边际突出叠加近5％股息率,公司也具有强防御属性;首次覆盖,给予"买入"评级,目标价9.90元。
公司定位南昌市大公用平台,业务构成均衡。公司是南昌市大公用综合平台,业务覆盖供水、污水及燃气三大板块,在南昌市供排水及燃气市场占据主导地位,省内地市及省外污水市场也在积极布局。从2019年整体毛利构成看,公司业务比较均衡,其中供水/污水/给排水工程/燃气分别占比为33％/21％/14％/30％。
运营业务规模持续扩张且毛利率持续提升可期。供水业务受益于产销差率持续下降以及新建水厂投产,助售水规模仍有适度增长空间且毛利率在现有高水平上有望进一步扩张;公司污水业务受益江西省内旺盛的污水处理新建以及存量提标改造需求,处理规模高增及处理价格持续提升可期,预计2020～2022年污水收入复合增速超20％;南昌气化率目前约70％,仍有提升空间叠加接驳价格稳定,预计燃气工程收入和零售气量仍延续小幅增长态势,燃气销售业务受益于上游降价,预计购销价差维持稳健扩张态势,并小幅改善公司燃气业务整体毛利率。
工程施工发展迅速,进一步补充业绩弹性。工程业务近期发展迅速,2018～2019年,公司给排水工程收入持续连续突破10亿元量级。我们预计2020～2022年,公司年均资本支出将维持在超过10亿元的水平,这将带动公司工程收入延续前期的快速增长态势。在运营业务量价增长带来的成长动力之外,给排水工程业务的快速发展对公司未来整体收入及业绩的弹性释放,也做了有益补充。
估值底部夯实安全边际,股息吸引力正在显现。运营及工程共促公司成长提速趋势已成,业绩快速增长推动公司估值快速回落,从公司历史及可比公司估值角度看,目前公司的估值安全边际较为明显。公司明确2020～2022年派息比例不低于40％,按照2019年派息率测算(50.4％),我们预计公司2020～2022年股息率分别为4.9％/6.1％/7.4％,股息具备较强吸引力,公司具备防御性。
风险因素:项目进度不及预期;税收等优惠政策调整;燃气渗透率提升缓慢。
投资建议:我们预计公司2020～2022年EPS分别为0.67/0.83/1.01元,当前股价对应PE分别为10/8/7倍。参考公司历史估值及可比公司估值,给予公司2020年12倍目标PE,对应目标价为9.90元,首次覆盖,给予"买入"评级。
[2020-10-28] 洪城水业(600461):业绩靓丽,污水板块推动增长
■国盛证券
业绩增长提速,区域平台迎发展。公司2020年前三季度实现累计营业收入46.1亿元,yoy25.4％；前三季度实现累计归母净利润5.2亿元,yoy48.6％。其中,公司单三季度实现营业收入18.3亿元,同比增长69.9％；归母净利润1.9亿元,同比增长81.5％,业绩增长有明显提速趋势。业绩高成长的主要原因是污水板块快速增长,受益于污水工程提标扩容改造、以及提标后的污水处理单价提升。
净利率提升,期间费用率下降。公司2020年前三季度毛利率25.3％(-0.9pct),毛利率下降或与低毛利工程业务占比提升有关；净利率13.0％(+1.7pct)。前三季度期间费用率8.6％(-1.9pct),其中销售费用率2.8％(-0.6pct)、管理费用率3.7％(-0.5pct)、财务费用率2.1％(-0.9pct),费用管控得当,经营活动现金流净额8.8亿元,yoy-2.5％。
污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70％,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。
管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6％、归母净利复合增速30.4％,业绩增长良好,此外,高管团队2017年底增持3000万元股票(成本6.32元/股)、2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6％),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。
水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x；(2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。
投资建议:在污水提标扩容＆气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.9/8.1/9.3亿元,EPS分别为0.72/0.86/0.98元,对应PE为9.0X/7.6X/6.7X,维持"买入"评级。
风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
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