600459贵研铂业股票走势分析
≈≈贵研铂业600459≈≈(更新:22.02.23)
[2022-02-23] 贵研铂业(600459):成长属性或自强化的稀缺贵金属新材料一体化龙头-深度研究
■东兴证券
贵研铂业股份有限公司,是集贵金属新材料研究、开发和生产经营于一体的国家级高新技术企业。公司具有从贵金属材料的技术创新至生产制造,从商务贸易至废料回收的贵金属产业链一体化优势,其中贵金属新材料制造、贵金属回收、贵金属贸易是公司最核心的三大协同业务板块。贵金属新材料制造为核心业务,2020年营收占比达到45.53％,毛利占比64.77％。前驱体、特种功能及机动车催化剂材料构成贵金属新材料制造业务基石。
公司在多个维度构筑强比较优势。作为国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司,公司具有明显的规模优势及核心技术优势。国内贵金属材料制造行业处于成长期且行业具有极高的进入壁垒,新企业在短期内很难形成有效的竞争优势。公司比较优势体现在:(1)贵金属新材料行业获国家重点政策性支持,(2)公司具有强技术优势,新进企业很难在短期内实现技术上的积累及突破,(3)贵金属新材料行业市场壁垒极高,但公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体,(4)公司具有一体化的规模效应及可比竞争优势。
公司的强成长属性有望出现自强化。公司的强成长性体现在三个方面,分别是贵金属前驱体材料、贵金属催化剂材料、以及贵金属再生业务。公司业务的拓展与双碳政策下新能源行业的发展相匹配,这有望带动公司自身成长属性的进一步强化。公司贵金属前驱体材料产能至2022年后或逐步达到300吨/年(+275％),公司汽车催化剂产品产能至2023年或升至接近700万件/年(+45％),而公司铂族金属产能至2024年左右或达到20吨/年(+400％),公司有望在贵金属新材料市场扩容及国产替代化加速的背景下受益。
盈利预测及评级:我们预测公司2021-2023年营收350.73/421.87/517.03亿元,同比增长21.3％/20.3％/22.6％;实现归母净利润6.51/8.06/10.05亿元,同比增长98.9％/23.7％/24.8％,对应EPS分别为1.10/1.36/1.70元(按最新股本5.91亿股)。
公司为A股唯一贵金属新材料制造及回收标的,考虑到其稀缺性及成长性,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价33元,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动,汽车产销不及预期,产能释放不及预期,贵金属新材料市场拓展规模不及预期。
[2022-01-11] 贵研铂业(600459):深化改革提速,发展势头迅猛-公司深度报告
■信达证券
深化改革提速,全面激发活力。公司为国内贵金属新材料龙头企业,于2000年设立并在2003年上交所上市,当前已建立贵金属新材料、贵金属资源循环利用和贵金属供给服务三大板块,形成完整产业链。2021年9月公司控股股东由云南省贵金属集团变更为云投集团,产业综合竞争优势有望进一步加强,并于12月10日以11.51元/股对高管及核心员工进行较大范围股权激励。背靠大股东雄厚实力,股权激励激发内生动力,核心板块业务持续放量,规划布局协同并进,未来业绩增长具有充分保障。
主营产品放量,业绩迎来高增。贵金属前驱体和汽车尾气催化剂是公司主营产品的重要组成部分。贵金属前驱体应用领域主要集中于电子、氯碱、煤化工、医疗、汽车及石油石化等行业。公司当前拥有前驱体产能约80吨/年,按照正在新建的299吨/年前驱体项目产量释放节奏推测,2022-2023年前驱体产量或达到200吨和300吨。汽车尾气催化剂国内市场大,国产替代趋势显现。伴随"国六"及"非道路机械T四"升级推进,汽油/柴油尾气催化剂的应用空间有望在2025年增长至500、400亿元。公司215万件/年国六催化剂生产线项目已建成投产,预计未来三年将带动公司催化净化器产销量继续增长。子公司贵研东营拟投资建设1200万升/年国六汽车尾气催化项目,催化剂市场空间广阔,深度绑定下游重要客户,公司汽车尾气催化剂业务有望进一步扩大。
致力打破资源桎梏,回收业务倍数增长。中国铂族金属储量匮乏但需求量大,贵金属回收将成为打破这一困境的关键,但该行业拥有明显的技术及资金壁垒,行业格局将逐渐向龙头集中。贵研铂业作为国内贵金属回收龙头企业,当前拥有年处理贵金属二次资源物料5000吨,铂族金属产出量约8吨。同时,公司拟投资建设年处理贵金属二次资源物料10000吨,产出铂族金属20吨的贵金属回收项目。若该项目顺利投产,公司龙头地位将进一步强化。
深耕燃料电池研发,布局氢能赛道。氢燃料电池在汽车等领域率先开展的示范应用成为氢能初期应用的突破口与主要市场。因为燃料电池必须满足快速启动和在高可变负载下高效运行的要求,铂系金属催化剂由于具有较好的降温效果,在整个发电过程中担任重要的催化作用。在能源安全、气候变化和技术进步三大动力驱动下,各国先后提出扶持氢产业链发展的政策,铂族金属作为燃料电池催化剂中的关键元素,也将继续受益氢能产业链的进一步深化与发展。
盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.8、1.16、1.56元/股,对应当前股价的PE分别为32x、22x、16x。考虑公司前驱体及汽车尾气催化剂业务增量显著,贵金属回收以及氢燃料电池催化剂业务有持续驱动力,给予公司"买入"评级。
风险因素:新增产能不及预期,燃料电池需求不及预期
[2021-09-01] 贵研铂业(600459):贵研铂业国有股股份无偿划转完成过户
■上海证券报
贵研铂业公告，2021年9月1日，公司收到云投集团转发的《中国证券登记结算有限责任公司过户登记确认书》，确认公司国有股股份无偿划转过户手续已办理完毕。云投集团现直接持有公司225,581,784股股份，约占公司总股本的39.64%，成为公司控股股东。贵金属集团不再持有公司股份。本次无偿划转未导致公司实际控制人发生变化，公司实际控制人仍为云南省国资委。
[2021-08-31] 贵研铂业(600459):贵金属材料价量齐升,2021年H1业绩大幅增长-中期点评
■兴业证券
事件:公司公布了2021年半年度业绩,上半年实现收入176.87亿元,同比增长60.87％,实现营业利润3.68亿元,同比增长35.65％,归属于母公司净利润3.07亿元,较上年同期增长41.31％。从季度业绩来看,2021Q2实现收入89.99亿元,同比增长51.79％、环比增长3.57％,营业利润1.54亿元,同比大增52.35％、环比下降28.3％,实现归母公司净利润1.37亿元,同比增长66.80％、环比下降19.73％。符合我们的预期。
2021年H1业绩大增系毛利大增主要系贵金属材料等业务量价齐升:公司上半年实现归母净利润3.07亿元,同比增加0.90亿元,核心的增利点主要在于毛利端(+2.86亿元,主要受益于上半年公司贵金属材料等业务量价齐升)。同比减利点主要包括费用及税金增加(-1.12亿元,财务费用增加0.47亿元,研发费用增加0.57亿元)、其他/投资收益(-0.31亿元)、减值损失(-0.46亿元,主要系计提应收账款减值准备及存货跌价准备)、所得税额(-0.39亿元)。
三费费率下滑,研发投入增加。2021年H1公司三费合计2.13亿元,同比增加31.52％;三费占比1.2％,同比下降0.27pct。其中财务费用1.2亿元,同比增加63.44％,主要原因是本报告期公司业务规模进一步扩大,票据贴现及银行借款增加,导致财务费用较上年同期有所增长。同时研发费用1.06亿元,同比大增116.17％,主要原因是本报告期贵金属新材料制造板块、资源循环利用领域研发投入增加?原材料价格上升导致经营性现金流下降,合同负债上升。2021H1经营性净现金流-14.53亿元,同比下滑18.06亿元,主要原因是2021年上半年生产经营规模扩大及贵金属价格上涨,导致应收账款及存货的占用增加。本期合同负债增加3.09亿元至13.05亿元,主要原因是本报告期末预收货款增加,显示下游需求旺盛。
盈利预测:上调2021-2023年归母净利为5.76亿元、6.40亿元和7.47亿元,EPS为1.01元、1.12元和1.31元,对应目前股价28.68元(8月25日)的PE分别为28.4倍、25.5倍和21.9倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动;下游需求不及预期
[2021-08-28] 贵研铂业(600459):贵金属材料龙头新征程,全产业链优势打造业绩长牛-深度报告
■东北证券
国内贵金属新材料龙头,全产业链优势打造业绩长牛。公司在贵金属尤其是铂族金属领域深入布局,新材料制造、资源回收、供给服务三大板块协同发展,打造了完整产业链闭环。产销持续扩张+盈利能力稳中有升驱动公司业绩长虹,近5年公司营收CAGR为30％,净利润CAGR高达38％,是A股中为数不多的业绩持续高增长标的。
贵金属新材料制造:下游需求趋旺,公司产能顺势扩张。1)汽车尾气催化剂:国六新标趋严,带动国内贵金属汽车尾气催化剂需求大幅放量,当前外资供应商占据七成市场份额,未来国产替代空间广阔。公司顺应大势积极扩产,新增215万件/年国六催化剂产能,同时绑定下游大客户潍柴,设立合资公司并拟建设1200万升/年柴油机催化剂生产线,未来有望保持竞争优势并获取更多市场份额。2)贵金属前驱体:为应对下游化工需求的稳健增长,公司新增贵金属前驱体产能299吨,同时成为化工巨头万华化学战略供应商,业务发展有望提速。3)燃料电池催化剂:公司已较早地进行前瞻性布局,产品处于实验室阶段,后续有望率先受益于下游燃料电池汽车产业崛起,成为未来潜在增长点。
贵金属资源回收:铂钯供给趋紧,回收业务战略价值凸显。1)铂族金属供给有限,二次回收至关重要:铂钯供给高度集中于南非、俄罗斯等国,且近年来增量较少,二次回收供给成为重要补充,但铂钯的资源端、回收端都掌握在欧美巨头手中,中国亟需发展二次回收产业打破资源桎梏。2)公司为铂族金属回收领军企业:产能规模全国领先,同时业务壁垒高(技术、资质、原料壁垒),优势地位有望延续,未来回收业务或为公司新材料制造提供原料保障,同时铂钯涨价带动下业务盈利性有望提升。
盈利预测及投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.0、10.8、15.3亿元,对应2021/8/27收盘价的PE仅分别为25、16、11倍。考虑到公司为国内贵金属材料龙头,新材料制造、资源回收产能持续扩张,且后续有望受益于铂钯涨价,给予公司"买入"评级。
风险提示:需求不及预期、产能投放不及预期、贵金属价格大幅波动
[2021-08-25] 贵研铂业(600459):业绩持续高增长,产能扩张+国改提速打开想象空间-2021年半年报点评
■东北证券
事件:公司披露2021年半年报,2021年上半年实现营收176.87亿元同比+60.9％,实现归母净利润3.07亿元,同比+实现扣非归母净利润2.91亿元,同比+37.5％。
产品销量增长带动营收高增归母净利再度实现高增长。1营收规模大幅增长公司上半年营收同比+或主要有两方面原因:一是下游需求扩张带动公司业务销量持续增长如报告期内化工产业产销两旺显著带动贵金属前驱体及催化剂需求同时汽车、半导体、电子等产业向好也拉动了相关产品销量二是与贵金属涨价有关2021年上半年伦敦现货铂/钯价格分别同比+38％/+或推动公司部分产品价格上涨。2盈利能力稳定,公司业绩持续高增长。2021上半年公司毛利率/净利率为4.5％/同比略微有下滑(或与业务结构变动有关但总体看仍处于近年来相对高位。营收高增+盈利性稳健背景下公司业绩长虹,,2016-2020年归母净利增速始终维持在30％-50％区间,2021年上半年公司归母净利同比+再度兑现业绩高增长。
全产业链优势突出产能顺行业大势扩张。公司目前打造了贵金属新材料-资源回收利用-供给服务全产业链优势且产能正在快速扩张。
1新材料制造①新增215万件/年国六催化剂产能预计2021年下半年逐步释放,同时绑定大客户潍柴设立合资公司8月24日公告拟投资建设年产1200万升汽车尾气催化剂项目一期600万升+二期600万升建设期2.5年②新增贵金属前驱体材料产能299吨预计2021年下半年逐步释放。2资源回收:与中石化成立合资公司,拟建设FCC废催化剂处理能力30000t/a、含贵金属废剂总处置能力为4500t/a产线。
云南国改提速贵金属集团整体上市可期。云投集团成为公司直接控股股东,贵金属集团整体上市揭开序幕未来公司层级提升后料将获得更多政策倾斜+投融资支持同时贵金属集团其他优质资产有望注入。
盈利预测及投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.0、10.8、15.3亿元。考虑到公司为国内贵金属材料龙头,且新材料制造、资源回收产能持续扩张,首次覆盖并给予"买入"评级。
风险提示:需求不及预期、产能投放不及预期、贵金属价格大幅波动
[2021-08-25] 贵研铂业(600459):期待控股股东变更带来新的发展机遇-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利润同比增41.3％,维持"增持"评级
8月24日公司披露半年报,21H1实现营业收入176.9亿元,同比增60.9％;实现归母净利润3.07亿元,同比增41.3％,21Q2营收90.0亿元(yoy+51.8％),归母净利1.37亿元(yoy+66.8％)。鉴于公司上半年公司核心业务板块发展质量和效益稳步提升,我们上调盈利预期,预计21-23年公司EPS为1.17/1.55/1.94元(前值0.76/0.93/1.13元)。估值采用分部估值,考虑到公司控股股东变更或带来新的发展机遇,因此不再给予估值折价。参考贵金属材料加工制造业务可比公司2021PE均值30.0X,按照21年EPS(0.77元)给予30.0XPE;贵金属贸易与回收可比公司2021PE均值24.1X,按照21年EPS(0.4元)给予24.1XPE,对应目标价32.74元(前值18.55元),维持增持评级。
贵金属前驱体及催化剂销量大增,核心业务板块发展质量和效益稳步提升
报告期内,公司服务的石化及煤化工行业产销两旺景气指数持续提高,使得公司贵金属前驱体及催化剂产品销量大幅增加,在煤制乙二醇及氯碱化工行业增幅超过去年同期50％以上。公司核心业务板块发展质量和效益稳步提升,板块业务量上升以及贵金属价格上涨导致销售收入增加。期间公司费用率同比减0.12pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.15pct/-0.13pct/0.01pct/0.15pct,研发费用同比增116.2％,主要系贵金属新材料制造板块、资源循环利用领域研发投入增加所致;投资收益同比减193.8％,主要受套保业务平仓综合损益影响。继续布局汽车尾气净化催化剂;公司控股股东变更或带来新的发展机遇据公告,公司子公司拟与潍柴空气净化公司、稀土研究院共同投资设立贵研催化东营公司,建设1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目,以进一步开发具备综合优势的催化剂产品,满足国六及更高标准机动车催化剂的需求。
公司控股股东变更或带来新的发展机遇另据公告(21.08.15),云南省国资委同意将云南贵金属集团持有的39.64％股权以无偿划转方式划转至云投集团。交易完成后,云投集团将成为公司直接控股股东,一方面将进一步提升云投集团综合实力,凸显地方综合投资平台的战略地位,另一方面将更有利于集团直接参与上市公司的公司治理以及股权管理;公司实际控制人不发生变更,仍为云南省国资委。
风险提示:贵金属材料国产替代不及预期、原料价格波动和下游需求萎缩等
[2021-08-25] 贵研铂业(600459):业绩符合预期,产能扩张助力高速成长-2021年中报点评
■中信证券
公司业绩符合预期,下半年有望环比高增。2021年上半年,公司实现营业收入176.87亿元,同比增长60.87％,实现归母净利润3.07亿元,同比增长41.31％,扣非归母净利润2.91亿元,同比增长37.47％,加权平均净资产收益率同比增加2.04个百分点,基本每股收益同比增长8％,主要原因是上半年公司贵金属新材料制造、资源循环利用、供给服务三大核心业务板块发展质量和效益稳步提升,其中贵金属资源循环利用业务、信息材料及合金材料等领域增量明显。随着"国六"排放标准于7月1日全面实施,化学化工、半导体、电子浆料等相关行业产销有望持续景气,国产替代进程加速中,下半年公司业绩或将环比高增。
机动车催化净化器扩产项目启动,产销量有望进入爆发期。今年5月公司与潍柴动力成立合资公司,深度绑定下游战略客户。8月25日公司公告该合资公司拟投资建设1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目,总投资约3亿元,预计项目建成后年均可实现产值约(含税)45亿元,建成投产后将实现柴油机"国六"机动车催化剂产能规模的飞跃式提升,大幅增强公司在机动车催化剂市场的影响力和竞争力。随着"国六"排放标准全面实施和国产替代进程持续加速,需求驱动公司产能持续扩张,我们预计2025年公司机动车催化净化器产销量或将突破2000万升,2021-2025年CAGR或近40％。
贵金属前驱体材料板块产销大增,国产替代加速进行。上半年公司贵金属前驱体及催化剂产品销量大幅增加,石化及煤化工等行业景气指数持续提高,对贵金属前驱体及催化剂需求增加较快,在煤制乙二醇及氯碱化工行业增幅超过去年同期50％以上,同时相关产品在电子连接器及钛电极用贵金属化学品行业快速升级上量,并通过技术攻关顺利实现醋酸用钌铱化合物的进口替代。今年5月公司被万华化学授予2021-2023年度"战略供应商",深度绑定下游战略客户,我们预计2021-2025年公司贵金属前驱体材料板块年均增速或超30％。
前瞻性布局燃料电池铂极催化剂,氢能专精特新"小巨人"企业。公司2014年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议,共同推进相关业务研发工作。2020年11月,工信部发布关于第二批专精特新"小巨人"企业名单公示,涉及氢能与燃料电池方面的企业共计5家,贵研铂业在列。近期多地政府已出台氢燃料电池汽车的发展规划,燃料电池汽车商业化发展大时代或将到来,作为氢燃料电池铂极催化剂研发领先企业,氢能产业链国产化进程中或率先受益。
云南国企改革加速,贵金属集团整体上市可期。今年5月21日,云南省国资委党委书记黄小荣指出,将云投集团打造成为综合性投资运营平台,加强资本运作,推进旗下企业整体上市,同时指出加快省属企业整体上市,今年力争完成贵金属集团整体上市。云投集团已于8月13日受让贵金属集团持有的公司39.64％权益,成为公司控股股东,明晰的股权结构为贵金属集团整体上市铺平道路,公司层面优质资产注入可期。
风险因素:国内市场拓展不及预期,贵金属价格大幅波动,产能释放不及预期。
投资建议:我们维持公司20212023年归母净利润预测分别为6.98/10.47/14.32亿元,对应EPS预测分别为1.231.842.52元。目前股价29.63元,对应20212023年PE分别为24/1612倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性,采用PE估值法,给予公司2021年30倍PE估值,维持目标市值210亿,对应目标价37元,维持"买入"评级。
[2021-08-24] 贵研铂业(600459):贵研铂业上半年净利润同比增逾四成
■上海证券报
贵研铂业发布半年报。公司2021年上半年实现营收17,687,461,939.03元，同比增长60.87%;归属于上市公司股东的净利润307,023,635.72元，同比增长41.31%。基本每股收益0.54元。
[2021-08-24] 贵研铂业(600459):贵研铂业拟逾3亿元投建汽车尾气高效催化转化技术产业化项目
■上海证券报
贵研铂业公告，公司控股子公司贵研催化的控股子公司贵研催化剂(东营)有限公司，拟投资建设1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目，项目总投资30003.5万元。该项目以市场需求为导向，以国六产品技术升级为依托，以满足柴油机国六催化剂生产为主要产业化内容，建成二条600万升/年柴油机(含 CNG)催化剂生产线，满足国六柴油车 SCR、DOC、CDPF、ASC、及燃气机 CNG 产品生产需求，进一步提升柴油机国六机动车催化剂产能规模和生产能力。该项目的实施符合国家产业政策和公司“十四五”贵金属产业发展规划。
[2021-08-16] 贵研铂业(600459):云南国企改革加速,贵金属集团整体上市可期-重大事项点评
■中信证券
公司是国内贵金属新材料龙头,提供从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的一站式闭环解决方案,国六标准下机动车催化净化器业务有望爆发,国产替代助力高速发展,公司前瞻性布局燃料电池产业,未来成长性显著,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标市值210亿元,维持买入评级。
事项:2021年8月13日,云南省国资委出具了《关于将云南省贵金属新材料控股集团有限公司所持贵研铂业全部股权无偿划转至云南省投资控股集团有限公司的批复》(云国资产权〔2021〕123号),同意贵金属集团将所持贵研铂业225,581,784股股份无偿划转至云投集团,对此我们评论如下:云南国企改革加速,贵金属集团整体上市序幕拉开。今年5月21日,云南省国资委党委书记黄小荣指出,将云投集团打造成为综合性投资运营平台,加强资本运作,推进旗下企业整体上市,同时指出加快省属企业整体上市,今年力争完成贵金属集团整体上市。本次股权无偿划转后,云投集团通过受让贵金属集团持有的公司39.64％权益,成为公司控股股东,实控人仍为云南省国资委,本次股权划转为后续贵金属集团整体上市铺平道路,贵金属集团下辖昆明贵金属研究所、贵研铂业股份有限公司两个企业,公司层面优质资产注入可期。
贵金属前驱体板块高速增长,国产替代进行时。随着石油化工、精细化工、煤化工、化学制药等行业的持续拉动,2015年以来公司贵金属前驱体材料产销量均维持中高速增长,2020年公司贵金属前驱体材料营收同比增长55.62％,今年5月公司被万华化学授予2021-2023年度"战略供应商",我们预计2021-2025年贵金属前驱体材料年均增速或超过20％,公司市占率有望持续提升。
机动车催化净化器业务或将进入爆发期。2020年公司机动车催化净化器营收占贵金属产品总营收的27.60％,产销量分别为472.59、458.06万件,相较于2019年分别增长61.13、37.12万件。近年来公司机动车催化净化器业务呈现快速增长态势,今年5月公司与潍柴动力成立合资公司共同推进相关业务开展。随着"国六"排放标准全面实施和汽车行业发展,机动车催化净化器业务或将成为公司未来业绩持续高速增长的主要驱动之一,我们预计2025年公司催化净化器产销量有望突破1000万件,2020-2025年CAGR约20％。
前瞻性布局氢燃料电池催化剂,位列"小巨人"企业名单。公司2014年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议,共同推进燃料电池催化剂的研发工作。2020年11月,工信部发布关于第二批专精特新"小巨人"企业名单的公示,涉及氢能与燃料电池方面的企业共计5家,贵研铂业在列。近期多地政府已出台氢燃料电池汽车的发展规划,燃料电池汽车商业化发展大时代或将到来,作为氢燃料电池铂催化剂研发领先企业,氢能产业链国产化进程中有望率先受益。
风险因素:贵金属集团整体上市推进不及预期,国内市场拓展不及预期,贵金属价格大幅波动,产能释放不及预期。
投资建议:我们维持公司20212023年归母净利润预测6.98/10.47/14.32亿元,对应EPS预测分别为1.231.842.52元。目前股价29.68元,对应20212023年PE分别为24/1612倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性,采用PE估值法,给予公司2021年30倍PE估值,维持目标市值210亿,对应目标价37元,维持"买入"评级。
[2021-08-12] 贵研铂业(600459):贵金属催化剂龙头,成长正当时-深度跟踪报告之一
■中信证券
产业链闭环的贵金属新材料龙头。公司是从事贵金属及贵金属材料研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业,也是目前国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司产品广泛应用于汽车工业、电子电气、新能源、石油化工、生物医药、环境保护等行业,在贵金属前驱体材料、催化剂材料、功能材料等领域均处于全球领先地位。
贵金属前驱体材料板块高速增长,国产替代进行时。在石油化工、精细化工、煤化工、化学制药等行业的拉动下,2020年公司贵金属前驱体材料营收同比增长55.62％,2015年以来公司贵金属前驱体材料产销量均维持中高速增长,我们预计2021-2025年贵金属前驱体材料年均增速或超过20％,公司市占率有望持续提升,国产替代进行时。
机动车催化净化器业务或将进入爆发期。2020年公司机动车催化净化器营收占贵金属产品总营收的27.60％,产销量分别为472.59、458.06万件,相较于2019年分别增长61.13、37.12万件。近年来公司机动车催化净化器业务呈现快速增长态势,随着"国六"排放标准全面实施和汽车行业发展,机动车催化净化器业务或将成为公司未来业绩持续高速增长的重要支柱,我们预计2025年公司催化净化器产销量有望突破1000万件,2020-2025年CAGR约20％。
前瞻性布局氢燃料电池催化剂,研发水平领先。公司2014年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议,共同推进燃料电池催化剂的研发工作。2020年11月,工信部发布关于第二批专精特新"小巨人"企业名单的公示,涉及氢能与燃料电池方面的企业共计5家,贵研铂业在列。近期多地政府已出台氢燃料电池汽车的发展规划,燃料电池汽车商业化发展大时代或将到来,公司有望率先受益。
风险因素:国内市场拓展不及预期,贵金属价格大幅波动,产能释放不及预期。
投资建议:我们维持公司20212023年归母净利润预测分别为6.98/10.47/14.32亿元,由于公司近期转增股本影响,对应EPS预测分别调整为1.231.842.52元。目前股价28.55元,对应20212023年PE分别为23.3/15.511.3倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性,采用PE估值法,给予公司2021年30倍PE估值,维持目标市值210亿,对应目标价37元(根据股本变动调整,原目标价48元),维持"买入"评级
[2021-06-21] 贵研铂业(600459):贵研铂业控股股东或变更为云投集团
■上海证券报
贵研铂业公告，根据云南省委、省政府关于国企改革发展的决策部署，贵金属集团会同云投集团拟采取措施推进贵金属集团改革，包括但不限于上市公司股份无偿划转、上市公司现金购买资产等。预计该事项的实施不构成上市公司重大资产重组，亦不会导致公司实际控制人发生变更，预计该事项的实施将导致公司控股股东由贵金属集团变更为云投集团。截至目前，公司控股股东为贵金属集团，贵金属集团为云投集团全资子公司，公司实际控制人为云南省国资委。
[2021-05-24] 贵研铂业(600459):贵金属新材料龙头,国产替代助力高速成长-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内贵金属材料行业龙头,提供从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的一站式闭环解决方案,国六标准下机动车催化净化器业务有望爆发,国产替代助力高速发展,公司前瞻性布局燃料电池产业,未来成长性显著,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价48元,首次覆盖并给予"买入"评级。
产业链闭环的贵金属新材料龙头。公司是从事贵金属及贵金属材料研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业,也是目前国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司产品广泛应用于汽车工业、电子电气、新能源、石油化工、生物医药、环境保护等行业,在贵金属前驱体材料、催化剂材料、功能材料等领域均处于全球领先地位。
国六标准催化,机动车催化净化器业务或将爆发。公司2020年机动车催化净化器营收同比增长44.81％,毛利率增长0.38个百分点,主要得益于国六标准汽车催化剂实现批量稳定供货。当前国内贵金属材料市场70％被跨国公司垄断,公司抓住国六标准实施的机遇大力赶超国外领先企业,2020年产品市占率超过10％,随着国产替代持续深入,我们预计2025年公司机动车催化净化器产销量有望突破1000万件,2020-2025年CAGR约为15％,市占率有望持续提升。
贵金属资源循环利用龙头,前瞻性布局氢燃料电池产业。公司是目前A股贵金属资源循环利用唯一标的,2020年公司贵金属资源循环利用板块营收增长至30.19亿元,同比增长4.97％。随着我国汽车报废回收进入高峰期,未来公司贵金属资源循环利用业务或将持续快速增长。公司2014年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议,共同推进燃料电池催化剂的研发工作。目前公司燃料电池催化剂研发水平领先,在燃料电池汽车产业高速发展趋势下,公司或率先受益。
科技创新和国企改革助力公司长期发展。公司前身贵研所在国内贵金属材料领域研发实力领先,公司不断强化研发投入和人才储备,产学研用一体化布局促进公司贵金属技术创新和成果转化,不断为公司增加新的业绩增长点。同时地方国企改革为公司长期发展注入活力,公司远期成长获得稳定支撑。
风险因素:国内市场拓展不及预期,贵金属价格大幅波动,产能释放不及预期。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.98/10.47/14.32亿元,对应EPS分别为1.59/2.39/3.27元。目前股价25.90元,对应2021-2023年PE分别为16.3/10.8/7.9倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性,采用PE估值法,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价为48元,首次覆盖并给予"买入"评级。
[2021-04-30] 贵研铂业(600459):量价齐升驱动Q1业绩增长
■兴业证券
价量齐升驱动公司业绩增长:2021Q1公司销售规模大幅增长,贵金属循环利用、供给服务、催化剂及前驱体板块业务放量明显,是公司业绩大幅增长的主要原因,同时Q1贵金属(铂钯铑等)价格也上涨明显。但我们判断公司产品销量增长是驱动业绩增长的主要因素:(1)毛利率同比基本持平、环比大幅增加3.17pts,考虑到产品以加工费+贵金属价格的定价模式,贵金属价格上涨反而会拖累毛利率;(2)应收票据及账款同比大幅增加90.84％;(3)合同负债11.45亿元,环比2020年底上升了近2亿元。?商品价格上升导致库存明显上升及经营现金流有所恶化:随着贵金属价格上行,公司存货上升至50.85亿元,同比增加57.57％,环比上年年底增加28.59％;同时公司经营性净现金流为-10亿元,同比下降327％,主要是商品价格上涨导致购买原料资金流出大增所致。
管理费用及研发费用较高,业绩释放依然偏保守:管理费用4300万元(同比+40％)、研发费用5965万元(同比+210％)显示公司在一季度管理层工资及研发费用端扩张明显。?套保导致投资收益及公允价值收益变动拖累业绩,分别亏损1208及3478万元,贵金属原材料价格上涨背景下,套保导致投资收益及公允价值变动拖累业绩。
盈利预测:随着国五转国六全国施行,贵金属催化剂行业迎来历史性发展机遇,我们继续看好公司未来发展。经调整,我们预计2021-2023年归母净利为4.35亿元、5.53亿元和6.73亿元,EPS为0.99元、1.26和1.54元,对应目前股价(4月29日)的PE分别为25.72倍、20.22倍和16.62倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动,下游需求不及预期
[2021-04-19] 贵研铂业(600459):2020年价量齐升,业绩大幅增长-年度点评
■兴业证券
价量齐升，公司收入大幅增长了35.46%。2020年公司营业收入达到289.26亿元，同比大幅增长35.46%，从产品销量来看，贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属工业催化剂材料销量增幅靠前，分别同比增加16.01%、30.3%、46.98%。从价格来看，过去一年整体贵金属价格，特别是铂钯铑钌产品价格出现了大幅上涨。
综合毛利率下滑明显，主要是由于贵金属产品价格上涨所致。2020年公司毛利率下滑0.3pct至3.41%，主要原因主要在于①会计准则调整(与销售相关的运输费计入营业成本)；②加工企业而原材料价格同比上涨。但从毛利额来看，由于营收增长，2020年公司毛利同比增23.7%至8.0亿元。另外，2020年公司净利率同比增0.04pct至1.26%，处在历史高位。
合同负债大幅增长，显示下游旺盛需求。2020年末，由于期末预收货款增加，以及2020年执行新收入准则(将已签订合同的预收货款调整至合同负债)，预收款项及合同负债期末同比增7.24亿元至10.05亿元；另外2020年公司存货同比增20.8%至39.5亿元。存货以及预收账款及合同负债的大幅上升，显示下游客户旺盛需求。
盈利预测:公司在2021年规划中明确提到:继续加强三大业务平台的建设，贵金属新材料板块迈入中高端领域，二次资源回收进一步提升资源的掌控力。公司业绩有望保持高速增长，经调整，预计2021-2023年归母净利为4.35亿元、5.53亿元和6.73亿元，EPS为0.99元、1.26和1.54元，对应目前股价(4月16日)的PE分别为21.99倍、17.29倍和14.21倍，维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动，下游需求不及预期
[2021-04-15] 贵研铂业(600459):立足贵金属新材料,研发赋能增长-年报点评
■华泰证券
20年归母净利润同比增40.41％,维持"增持"评级
4月14日公司披露年报,20年实现营业收入289.26亿元,同比增35.45％;实现归母净利润3.26亿元,同比增40.41％,低于此前我们预期(20年3.4亿);公司20年业绩较19年显著增长,主要是降本增效和主要产品销量稳步提升所致。我们预计21-23年公司EPS分别为0.99/1.20/1.46元(前值0.95/1.17/-元),维持增持评级。
20年贵金属涨价、多数产品销量增加和期间费用率下降助业绩增长20年公司营收同比增35.45％,主要得益于贵金属价格上涨和多数产品销售量增加。报告期内,伦敦现货金、银、铂和钯均价同比上涨27.0％/26.8％/2.3％/42.7％。公司贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属前驱体材料、工业催化剂材料、汽车催化剂材料和贵金属再生资源材料销售量同比增16.01％/30.3％/-4.53％/46.98％/8.82％/-0.14％。此外,公司通过降本增效,20年期间费用率下降0.21pct至2.02％;销售净利率为1.25％,上升0.03pct;归母净利润同比增40.41％。
公司聚焦贵金属新材料,注重研发20年公司贵金属材料业务是公司的主营业务,毛利合计占比约66.5％。贵金属材料由于其难以替代的物理和化学性能,是整个工业体系中应用面最广的材料之一,品种有上千种,被誉为"现代工业维他命"。公司所处行业主要为航空、航天、电子、能源、化工、石油、汽车、生物医药、环保等行业提供产品及服务。公司20年研发费用1.91亿元,较19年增加约0.49亿元。截止20年底,公司主持制修订国家军用标准39项、国家标准84项、行业标准141项、团体标准5项,合计269项。据20年财报,21年公司力争实现营业收入340亿元。
公司稳健增长,维持"增持"评级鉴于持续看好公司贵金属材料未来市场开拓和扩产,我们调高21-22年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润为4.31/5.24/6.40亿元(前值4.16/5.14/-亿元)。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2021PE均值30.8X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照21年EPS(0.69元)给予28XPE。贵金属贸易与回收可比公司2021PE均值21.8X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照21年EPS(0.30元)给16XPE,对应目标价24.12元(前值31.72元),维持增持评级。
风险提示:贵金属材料国产替代不及预期、原料价格波动和下游需求萎缩等
[2021-04-14] 贵研铂业(600459):贵研铂业2020年净利同比增逾四成 拟10转3派2.3元
■上海证券报
贵研铂业披露年报，公司2020年实现营业收入289.26亿元，同比增长35.46%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比增长40.41%;每股收益0.75元。公司拟每10股转增3股并派发红利2.3元(含税)。
[2021-03-05] 贵研铂业(600459):贵研铂业子公司拟与稀土研究院等设立合资公司
■中国证券报
贵研铂业3月5日晚公告，公司控股子公司昆明贵研催化剂有限责任公司(简称“贵研催化公司”)拟与潍柴动力空气净化科技有限公司(简称“潍柴空气净化公司”)、稀土催化创新研究院(东营)有限公司(简称“稀土研究院”)共同投资设立贵研催化剂(东营)有限公司(简称“合资公司”)，致力于机动车尾气净化催化剂产品的研发、生产、销售。
合资公司注册资本1亿元，其中贵研催化公司以货币方式出资8000万元，占合资公司80%股权;潍柴空气净化公司以货币方式出资1000万元，占合资公司10%股权;稀土研究院以货币或实物资产方式出资1000万元，占合资公司10%股权。
公告显示，公司控股股东贵金属集团持有稀土研究院13%股权，且贵金属集团董事、副总经理陈家林在稀土研究院担任副董事长。因此，稀土研究院为公司关联方。
贵研铂业表示，该项目符合国家产业发展要求，符合公司发展规划。项目将在整机制造、汽车尾气净化催化剂相关供应链聚集的山东地区建设满足高标准的机动车催化剂产品制造基地。项目的实施有利于缩短配套半径、降低物流成本、提高服务质量。有利于公司在汽车尾气净化催化剂业务领域的结构升级、能力提升和产业链优化。
[2021-01-27] 贵研铂业(600459):贵研铂业预计2020年净利润同比增长33.47%至50.69%
■中国证券报
贵研铂业1月27日晚发布2020年度业绩预增公告，公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润在3.1亿元至3.5亿元之间，与上年同期相比预计增加7774.17万元至1.18亿元，同比增长33.47%至50.69%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润在2.7亿元至3亿元之间，与上年同期相比预计增加9260.98万元至1.23亿元，同比增长52.21%至69.12%。
对于业绩变动原因，公司称，在国内外经济形势较为严峻情况下，与公司产品市场相关的行业领域均不同程度受到疫情的影响。公司对外创新经营模式、加大市场开拓力度，持续优化客户结构，对内降本增效、持续提升工艺技术及装备水平，生产经营规模持续扩大，主要产品销量稳步提升，主营业务收入稳步增长，盈利能力不断增强，主营业务利润增加，主要是贵金属二次资源循环利用及贵金属前驱体材料等主营业务利润同比增长较大。
[2020-11-17] 贵研铂业(600459):贵研铂业拟投资5.6亿元建设贵金属装联材料产业化项目
■中国证券报
贵研铂业11月17日晚公告，公司当日召开董事会，审议通过了《关于公司贵金属装联材料产业化项目立项的议案》。公司拟投资5.6亿元建设贵金属装联材料产业化项目，目前项目尚处于立项阶段。
公告显示，该项目开发的贵金属装联材料产品主要包括以金基材料为主的贵金属键合丝、高纯贵金属蒸镀材料、溅射靶材三大类。由于贵金属装联材料具有优良的抗腐蚀、导电导热性、耐热冲击性强、封接强度高、焊接工艺性好、熔流点稳定等特点，是半导体行业中芯片制备、封装测试、功能性连接中关键基础材料，主要用于制备化合物半导体芯片、固态照明芯片，应用在5G、大数据中心、人工智能、工业互联网和固态照明等领域。
当前时期，公司面临国家大力发展半导体行业、全面实施国产化替代的良好政策环境以及市场需求稳步增长的机遇。在市场需求牵引下，公司突破了高端集成电路(IC)用超细键合金丝批量化制备关键技术、选择性深度除杂-电位调控还原技术、集成电路用贵金属短流程清洁制备批量化工艺，开发了IC用超细键合金丝、集成电路用高清洁性蒸镀金和大尺寸、薄板、小晶粒靶材产品。
公司表示，项目的实施将充分依托公司拥有自主知识产权的贵金属装联材料制备关键技术，实现产业化，解决公司产能不足和设备落后的现状，将进一步提升产品的生产能力，满足市场需求，增强公司在半导体行业领域的影响力和竞争力，为贵金属新材料产业长足发展提供支撑。
[2020-10-29] 贵研铂业(600459):Q3归母净利同比增长55％-三季点评
■中信建投
事件公司发布三季报,前三季度实现营收190亿,同比增长13.7％;实现归母净利2.9亿元,同比增长83％。Q3单季度实现营收80亿,同比增长27.8％;实现归母净利0.7亿元,同比增长55.3％。对此,我们点评如下:简评全国范围实施轻型汽车国六排放标准,催化剂业务受益轻型汽车国六排放标准已在全国范围内实施,公司和威孚环保是国内机动车催化剂的龙头企业,受益于排放标准的提升,公司机动车催化剂业务实现大幅增长。公司机动车催化剂的制造主体主要为昆明贵研催化剂公司,2020年H1实现营收15亿元,同比增长102％;实现净利润2980万元,同比增加盈利4065万元。
贵金属回收项目和贸易业务受益于钯金上涨根据WPIC数据,国五标准下单车钯金消耗量在2.5g/辆,国六标准下或增加1g/辆,钯金需求大幅增加,导致钯金价格持续上涨。年初NYMEX钯金价格为1877美元/盎司,截至三季度末,NYMEX钯金价格为2312美元/盎司,累计上涨23％。公司贵金属回收项目和贸易业务均受益于钯金上涨。公司贵金属回收项目主体主要是贵研资源(易门)有限公司和永兴贵研资源有限公司,贵研资源(易门)2020年H1实现营收15.5亿元,同比增长122.2％;实现净利润6039万元,同比增长178.6％;永兴贵研资源2020年H1实现营收11.8亿元,同比减少21.3％;实现净利润1356万元,同比增长117.8％。公司贸易业务主体主要是贵研金属(上海)有限公司,2020年H1实现营收51.9亿元,同比减少29.2％;实现净利润2476万元,同比增长95.4％。
公司销售规模持续扩大公司2020年Q3应收账款为15.2亿,较上年度末增加44％,主要原因是汽车催化剂销售规模扩大,尚未到结算期的应收货款增加。预收款项及合同负债较去年同期增加10.4亿元,主要原因是预收货款增加,表明公司目前在手订单充裕,销售规模持续扩大。
预计下半年钯金价格有望保持平稳Q3初NYMEX钯金价格为1956美元/盎司,Q3末收于2313美元/盎司,整体上涨17.6％。供给端来看,受新冠疫情影响,南非钯金产量有所下滑,全球最大的钯金生产商Nornickel预计今年全球供应量为910万盎司,同比减少14％。需求端来看,根据全国乘联会最新数据,9月份国内狭义乘用车市场销量达191.2万辆,同比增长7.4％,环比增长12.2％。受益于国内汽车销量恢复性增长,钯金需求有望恢复,预计下半年钯金价格有望保持平稳。
投资建议预计公司2020-2022年归母净利分别为3.97亿元、5.08亿元和5.66亿元,对应当前股价PE分别为25.1倍、19.6倍和17.6倍,考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性,维持公司"买入"评级。
风险提示汽油车销量大幅下滑,铂族金属价格大幅下跌。
[2020-08-21] 贵研铂业(600459):Q2业绩回归正常,静待铂族价格上涨-中报点评
■申万宏源
2020年中报业绩符合预期。2020年中报营业收入110亿元,同比+5.2％,归母净利润2.17亿元,同比+94.7％,扣非后归母净利润2.11亿元,同比+107.9％,其中Q2单季度归母净利润0.82亿元,环比-39％,同比+4％。经营活动产生的现金流量净额3.53亿元,现金流状况良好。合同负债9.4亿元,在手订单依旧充足。
2020中报盈利同比高增长主要受益于汽车国五转国六、公司铂族一体化优势以及铂族金属价格上涨。子公司报表层面,2020中报昆明贵研催化剂盈利2980万元,2019年中报同期为亏损1085万元,汽车国五转国六明显改善公司盈利能力。同时在铂族金属紧缺背景下,公司一体化优势逐渐扩大,叠加铂族、贵金属价格上涨,子公司贵研资源(易门)盈利6039万元,2019年中报为2168万元,资源回收盈利能力显著增强。
公司产能持续扩张。公司在建规模299吨的前驱体材料产线,投产后年销售额26.8亿元;
2019年11月14日公司规划建设215万件国六汽车尾气催化器,建设期1年,建成后有望改善公司汽车催化器业务盈利情况。
铂价有望开启上涨周期,公司年回收铂族金属10金属吨有望受益价格上涨。国五转国六以及欧洲汽车排放标准升级将带动单车铂钯铑用量快速提升,铂钯铑有望迎来持续紧缺,尤其价格底部的铂有望迎来长周期上涨,钯铑价格有望持续强势。预计2020-2022年铂供需关系分别为-5.4吨,-9.3吨,-8.6吨,钯供需关系分别为-16.3吨、-19.3吨、-14.3吨,铑供需关系分别为-2吨、-3.4吨、-5.7吨。
上调2020年盈利预测,维持2021-2022年盈利预测,维持买入评级。上调2020年铂价预测为980美元/盎司(原预测900美元/盎司)、维持2021-2022年铂均价预测分别为1150美元/盎司、1300美元/盎司,预计2020-2022年全球钯均价分别为2200美元/盎司、2200美元/盎司、1900美元/盎司,我们上调2020年公司归母净利润为3.8亿元(原预测3.46亿元)、维持2021-2022年盈利预测分别为4.55亿元、5.53亿元,对应PE分别为28倍、24倍、20倍,公司作为铂族金属产品龙头,未来将显著受益铂族金属价格的持续上涨,同时汽车催化器和贵金属前驱体业务持续扩张也将带动公司业绩持续增长,维持买入评级。
风险提示:钯铑价格暴跌。
[2020-08-20] 贵研铂业(600459):贵金属价格向好,公司业绩大增-中报点评
■中原证券
事件:近期公司公布2020年中期业绩报告。
投资要点:贵金属价格上涨,公司利润大增。2020上半年,公司实现营业收入109.95亿元,同比增长5.18％;实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长94.69％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元,同比增长107.94％;实现经营活动现金流净额3.53亿元,基本每股收益0.50元,业绩好于预期。2020年二季度单季,公司实现营业收入59.29亿元,同比增长7.73％;实现归属母公司股东利润0.82亿元,同比增长3.42％;实现扣除非经常性损益的净利润0.80亿元,同比增长12.68％。利润大幅增长的主要原因是报告期内贵金属二次资源循环利用等主营业务利润同比增加,根本原因则是贵金属价格出现不同程度上涨,2020年上半年伦敦现货黄金、白银、铂金和钯金均价同比分别上涨了25.94％、9.29％、1.78％、50.89％。
公司三大核心业务板块的规模化效应和协同发展效应日益凸显。公司贵金属新材料制造板块、贵金属资源循环利用板块和贵金属商务贸易板块协同发展,取得明显的经济增量,其中在贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等领域增量显著。
疫情导致整体需求下滑,但有利于资源向炼化头部企业集中。疫情爆发导致经济短期停滞和放缓,全球汽车、石油化工、光电、半导体等行业的销售都出现不同程度下降,但国内正大力推动国产替代战略,国内半导体、5G、地铁用功能性电接触材料等领域呈现增长态势,进口替代需求的增加拉动了总体需求的增长。贵金属二次资源领域,上游客户开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长。同时,疫情促进了炼化产能持续优化,有利于社会资源向头部企业集中,行业集中度进一步提高。
汽车尾气催化剂需求有望回升。2020年7月1日全国轻型车实施国六a阶段标准,2021年7月1日全国重型柴油车实施国六a阶段标准,国六标准实施要求汽车后处理系统升级,提升对尾气催化剂的需求。同时,国内7月月份乘用车销售同比增长7.7％,实现了自2018年5月以来的最强正增长,前7个月的销量降幅也大幅收窄。
氢能源远期前景有助铂系金属价格上涨。2020年6月德国内阁通过了《国家氢能战略》,该战略的关键一点是承认"从长远来看,仅可再生能源生产的氢(绿氢)是可持续的",这是未来投资的重点领域。包括最迟在2040年之前在德国部署10GW的绿氢电解槽,到2030年部署最高5GW(是当前全球市场份额约为20％,相当于增长200倍),包括所需的额外可再生能源发电能力。德国希望将氢的使用重点放在运输,航空和工业(钢铁和化学)上。我国也在积极探索氢能源发展,4月国家能源局综合司发布了《关于做好可再生能源发展"十四五"规划编制工作有关事项的通知》,明确提出大力推进分布式可再生电力、热力、燃气等在用户侧直接就近利用,结合储能、氢能等新技术,提升可再生能源在区域能源供应中的比重。工信部也针对2020年新能源汽车标准化工作,针对燃料电池,加快燃料电池电动汽车加氢枪、加氢口等标准的制定,完成加氢通信协议的标准立项;推动燃料电池电动汽车碰撞后安全要求等整车标准,低温冷起动、能耗与续驶里程、动力性能等整车试验方法标准,以及燃料电池电动汽车发动机、空气压缩机、车载氢系统等关键部件标准的立项;积极参与全球技术法规协调,深入参与电动汽车与环境、燃料电池汽车工作组框架下相关技术法规的制定与协调。氢能源正 处于规模商业化的前夜,十四五期间有望快速发展。铂金作为目前氢能源电堆技术中不可或缺的材料,远期需求有望大幅提升。
盈利预测与估值:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为1.06元、1.28元和1.47元,按8月20日收盘价24.59元计算,对应的PE分别是25.9倍、21.3倍和18.5倍,考虑公司业绩大幅回升,汽车催化剂和氢能源发展或推动铂系金属需求前景向好,继续给予公司"增持"投资评级。
风险提示:(1)下游需求不及预期;(2)贵金属价格波动风险。
[2020-08-20] 贵研铂业(600459):20H1利润翻倍,三大业务协同效应凸显-中报点评
■华泰证券
2020H1归母净利润2.17亿元,同比增长95％公司公布2020半年报,20H1营收109.95亿元,同比增5.18％;归母净利润2.17亿元,同比增95％;归母扣非净利润2.11亿元,同比增108％;毛利率同比提升1.31pct。净利润增长主要源于汽车催化剂、前驱体等新建产能投产、贵金属涨价、产品结构优化和技能改造。我们预计20-22年贵金属有望持续涨价,随着汽车催化剂和前驱体扩产、回收业务等拓展,公司业绩有望增长,预计20-22年EPS0.78/0.95/1.17元,"增持"评级。
资源回收:上游开工率下降流转环节受限,集中度提高龙头销量增加资源回收业务,20H1子公司贵研易门净利润6039万元,同比增加179％;贵研永兴净利润1356万元,同比提升118％。20H1上游车企及回收企业开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长,但疫情加快公司工艺及装备升级,有利于社会资源向头部企业集中,公司作为国内贵金属龙头,经多年积累,已和国内外供应商建立稳定合作,原料供应渠道稳定,因此回收业务销量实现大幅提升。
贵金属贸易:受益于贵金属涨价,业绩增长明显20H1贵金属贸易业务业绩涨幅明显,20H1贵研金属(上海)净利润2476万元,同比增长95％;贵研国贸314万元,同比增长423％;我们认为主要由于20H1贵金属价格持续上涨。我们预计20-22年铂族金属需求稳步增加,供给仍然趋紧;叠加全球经济动荡,新冠病毒疫情持续,贵金属因其避险价值价格有望保持增长。
贵金属合金功能材料:全面升级改造,优化产品结构贵金属合金功能材料领域,20H1控股子公司贵研催化剂利润2980万元(19H1净利润-1085万元);贵研中希20H1净利润681万元,同比降低40％。公司持续推进工艺技术升级改造,同时不断优化产品结构。半导体下游推行国产替代,半导体材料挖潜增效,不断降低贵金属损耗,产品产量同比增长明显。前驱体材料借电镀盐等行业大幅增长之契机,优化产品结构,提高中高端产品占比。汽车尾气净化催化剂随着国六排放标准的推进,以及公司新增查能的投入,销量稳步提升。公司新建215万件催化剂产能和299吨/年贵金属前驱体产能都在稳步建设中,预计20年底达产。
打造"资源-深加工-贸易"完整闭环,协同效应明显,"增持"评级维持预测,预计20-22年营收244/284/324亿元,归母净利润3.40/4.16/5.14亿元。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2020PE均值49X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照20年EPS(0.52元)给44XPE。贵金属贸易与回收可比公司2020PE均值46X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照20年EPS(0.26元)给34XPE,对应目标价31.72元(前值30.16-31.72元),"增持"评级。
风险提示:催化剂国产替代不及预期、贵金属价格波动、需求下滑等。
[2020-08-20] 贵研铂业(600459):Q2是全年低点,继续保持高增长-中报点评
■财通证券
2020中报业绩:2020H1公司营业收入109.95亿,同比+5.18％,归母净利润2.17亿,同比+94.69％;其中,Q2营业收入59.29亿,同比+7.73％,环比+17.03％,归母净利润8196万元,同比+3.42％,环比-39.42％。
新冠疫情影响,放缓需求增速。受到疫情影响,公司服务的石油化工及煤化工行业均出现需求降低,导致贵金属需求下降,相关产品低价运行;受国外疫情影响,金基电刷材料和焊料等用于电器类产品的贵金属材料出口下降;贵金属二次资源相关领域方面,上游客户开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长;
铂钯价格长期看涨,资源回收板块大有可为。公司Q1净利润暴增318％,主要原因是汽车催化剂、贵金属资源循环利用以及贵金属供给服务等业务利润增加;Q2期间,铂钯价格趋于稳定,呈区间震荡走势,贵金属资源和供给方面贡献盈利能力逊于Q1;但是资源板块整体盈利能力处于高增长,2020H1易门和永兴两大资源子公司分别实现净利润6039和1356万元,分别同比增长279％和218％。目前公司铂族金属回收产能10吨左右,在疫情之下回收行业更是呈现头部集中趋势,随着未来铂钯价格进入长期上涨通道,我们看好资源板块对公司业绩的贡献度不断提升。
机动车净化催化器保持高速增长。2020H1,该业务实现净利润2980万元,已经超过2019/2018/2017每年的利润,预计全年将实现200％以上高速增长。目前该业务产能400万件,年底产能扩大到600万件,预计明年依然保持高增长;
预计Q2是全年低点,全年继续维持高增长。除却涨价因素,疫情影响之下,Q2保持微幅增长,展望下半年,随着中美欧经济复苏,需求回归,产品价格进入上涨通道,我们有理由预期公司盈利将同比环比都不断走高。所以说Q2单季度8000万左右利润是全年低点,我们继续维持全年净利润4.2亿,81.5％增速的判断,维持"买入"评级。
风险提示:新项目投产不及预期;新冠疫情恶化超预期。
[2020-08-20] 贵研铂业(600459):公司业绩受益贵金属上涨及国VI标准升级-2020年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入109.95亿元,同比+5.18％,归母净利2.17亿元,同比+94.69％,扣非净利2.11亿元,同比+107.94％。Q2单季实现营收59.29亿元,同比+7.73％,归母净利8196.16万元,同比+7.48％。
受益贵金属价格上涨,公司二次资源回收业务大幅增长:报告期内,黄金均价371.41元/克,白银4042.83元/千克,铂金202.41元/克,钯金563.85元/克,铑金2444.85元/克,较去年同期均价分别上涨28.29％、11.24％、4.01％、60.5％、230.14％。受益于主要产品价格上涨,公司二次资源回收业务中易门资源实现净利润6039.18万元,较去年同期增加3871.19万元/+178.56％。永兴贵研实现净利润1356.07万元,较去年同期增加733.59万元/117.85％。
国VI排放标准升级正当时,公司尾气催化剂业务迎来成长期:报告期内,昆明贵研催化剂公司实现营业收入15.02亿元,同比+101.89％。实现净利润2980.02万元,去年同期亏损1085.12万元,同比大幅扭亏。2020年7月1日起全国轻型车实施国六a阶段标准,2021年7月1日起重型柴油车实施国六a阶段标准,国六标准实施要求汽车后处理系统升级,尾气处理装备升级及单车催化剂载量提升扩大汽车后处理市场容量。公司下属昆明贵研催化剂公司具备400万升尾气催化剂产能,国VI升级改造项目新增215万升尾气催化剂产能。预计公司尾气催化剂业务有望充分受益市场扩容及国产化替代。
盈利预测、投资评级和估值:考虑到贵金属价格上涨趋势,我们调升2020年净利,维持2021-2022年净利预测。预计公司2020-2022年净利分别为3.69亿元、5.19亿元、6.18亿元,三年净利复合增速38.6％。2020-2022年EPS分别为0.84元、1.19元、1.41元,当前股价对应20-22年市盈率32/23/19倍,维持"增持"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动,项目建设进度低于预期。
[2020-08-19] 贵研铂业(600459):贵研铂业上半年实现净利润2.17亿元 同比增长94.69%
■中国证券报
贵研铂业(600459)8月19日晚发布半年报。上半年，公司实现营业收入109.95亿元，同比增长5.18%;实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长94.69%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长107.94%;基本每股收益0.5元。
贵研铂业是从事贵金属研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业，拥有完整的贵金属产业链体系，即贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务三大核心业务板块，能够在贵金属产业链条上为客户提供从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的闭环式解决方案。公司业务领域涵盖贵金属系列功能及催化材料的加工、金银及铂族金属二次资源循环利用、贵金属商务贸易和分析检测，生产各类产品涵盖390多个品种、4000余种规格，产品广泛应用于汽车工业、电子信息、国防军工、能源环保、石油化工、生物医药等行业。
对于业绩的增长，公司称，报告期内，公司三大核心业务板块的规模化效应和协同发展效应日益凸显，取得明显的经济增量，其中在贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等领域增量显著。
上半年，公司持续坚定贵金属产业主线，疫情防控和复工复产同时推进，努力将疫情对公司生产经营及产品市场的影响降至最低，创新经营模式，挖掘新的利润增长点，扎实推进各核心业务板块的稳定发展，实现生产经营业绩的稳步提升。
其中，贵金属资源循环利用领域加快工艺及装备升级，提升产能及协同保障能力，创新业务模式，提升市场资源的掌控力，推进管理提质增效。整合行业资源，持续优化市场布局，拓展重点行业市场，提升重点市场占有率。
贵金属供给服务领域充分利用行业资源优势，发挥板块渠道优势，国内与国际采购互相补充，强化多样性和个性化的客户服务理念。
贵金属合金功能材料领域持续推进工艺技术升级改造和新产品的产业化开发，释放产能，同时不断优化产品结构，聚焦新市场开发、尤其是国内外中高端市场的拓展。半导体材料挖潜增效，不断降低贵金属损耗，为客户提供产品销售和贵金属废料回收的一站式服务。前驱体材料借电镀盐等行业大幅增长之契机，优化产品结构，提高中高端产品占比，加大重点产品市场领域业务拓展。汽车尾气净化催化剂构建战略和核心客户销量升级的市场格局，把握国六排放法规实施的市场机遇，加大力度开发新市场和新项目。
[2020-08-19] 贵研铂业(600459):资源循环利用、尾气催化剂等业务高增长 三大板块协同效应持续凸显
■兴业证券
投资要点
公司发布2020中报:2020H1公司共计实现营业收入10995亿元,同比+518％,实现归母净利润217亿元,同比++9469％,实现扣非后归母净利润211亿元,同比+10794％,基本每股收益050元,同比+7241％
三大核心业务板块规模效应和协同效应持续凸显,贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等业务利润显著增加,是公司2020H1业绩同比高增长的主因。公司2020H1业绩同比增长主要来自毛利端的增长,贵金属二次资源循环利用板块贵研资源易门2020H1实现营收1553亿元,达到2019年全年的78％,净利润6039万元,超过2019年全年水平。永兴贵研资源2020H1实现净利润1356万元,接近2019年全年的70％o贵金属供给服务板块2020H1贵研金属(上海)有限公司实现净利润2476万元。半导体材料板块核心受益于国产替代加速。2020Q2归母净利润环比Q1有所下滑,一是毛利端微降1207万元,更核心的是公允价值变动收益环比减少1355万元、资产减值损失增加造成环比近4000万元减利。
尾气催化净化器业务利润已经迎来增长。2020H1>昆明贵研催化剂公司实现净利润2980万元,仅半年度利润即已经超过以往年份的年度水平。
公司尾气催化剂业务受益于排放标准升级而实现高增长,更为重要的是,公司贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用以及贵金属商务贸易业务闭环逐渐成熟,协同效应显现,绑定大客户获取大订单的能力大大提升。预计公司2020-2022年实现归母净利润为372亿元、467亿元和586亿元,EPS分别为085元、107元和134元,对应目前股价(8月19日)的PE分别为322倍、256倍和204倍,维持公司“审慎增持”评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动;下游需求不及预期
[2020-07-16] 贵研铂业(600459):贵金属龙头腾飞,受益行业供需改善-深度报告
■华泰证券
国内贵金属龙头,全面受益于行业供需格局改善公司是国内唯一贵金属综合平台,三大业务协同发展:1)加工板块:国六标准带动催化剂需求,化工和医药带动前驱体需求,公司正扩建汽车催化剂和前驱体产能,市场份额有望提升。2)回收板块:铂族金属供给趋紧,回收成为重要补充,公司已建立优质稳定的供应渠道,随着回收网络拓展和精炼技术提升,净利润有望提高;3)贸易板块:预计20-22年铂族金属供给仍然趋紧,价格有望保持增长,贸易有望继续受益。预计20-22年EPS0.78/0.95/1.17元,首次覆盖给予"增持"评级。
铂族金属供给趋紧,预计20-22年维持涨价态势,利好贸易业务公司贵金属业务以铂族金属为主。供给端,铂族金属资源集中在南非和俄罗斯,18年全球探明储量6.9万吨,产量604吨,钯金和铂金占比约2/3。需求端分为工业、投资和饰品,其中汽车尾气催化剂是最大工业应用;当前全球汽车排放标实施、化工、医药和电子下游发展,带动贵金属催化剂、前驱体等需求。我们预计20-22年铂族金属供给仍然趋紧,叠加全球经济动荡,贵金属因其避险价值价格有望保持增长,贸易业务有望继续受益。
扩产汽车催化剂和前驱体产能,市场份额有望进一步提升我国国六排放标准带动汽车催化剂需求,WPIC预计每辆车的铂族金属用量增加1克。国外汽车催化剂主要由庄信万丰、优美科、巴斯夫等供应,公司19年全球销售额占比10％,处于国内领先地位。目前已有催化剂产能400万件,新建产能215万件,预计20年底投产;我们预计21-22年公司在汽车催化剂尤其是柴油车领域市场份额有望扩大。前驱体项目主要用于精细化工和医药,19年产能利用率超100％;公司计划建成贵金属前驱体产能299吨/年(19年达71吨),预计在2020年底达产。多年产业积累,原料供给渠道稳定,回收业务量价齐升贵金属一次资源供给不足,二次资源成为重要补充,15-19年钯金和铂金的回收量占比逐步提升。当前铂族金属供给趋紧,回收业务的原料采购是关键,公司回收业务原料主要来自石化、医药化工、汽车催化剂、电子废料等领域,经过多年积累,已和国内外供应商建立稳定合作关系,原料供应渠道稳定;19年公司回收业务产销量以及加工费都有所提升。未来公司计划建设覆盖全面的回收网络,提升精炼技术,进一步提升净利润水平。
打造"资源-深加工-贸易"完整闭环,协同效应明显,"增持"评级预计20-22年营收244/284/324亿元,归母净利润3.40/4.16/5.14亿元。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2020Wind一致预期PE均值为46X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照20年EPS(0.52元)给42-44XPE。贵金属贸易与回收可比公司2020PE均值为41X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照20年EPS(0.26元)给32-34XPE。目标价30.16-31.72元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:催化剂国产替代不及预期、贵金属价格波动、需求下滑等。
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[2022-02-23] 贵研铂业(600459):成长属性或自强化的稀缺贵金属新材料一体化龙头-深度研究
■东兴证券
贵研铂业股份有限公司,是集贵金属新材料研究、开发和生产经营于一体的国家级高新技术企业。公司具有从贵金属材料的技术创新至生产制造,从商务贸易至废料回收的贵金属产业链一体化优势,其中贵金属新材料制造、贵金属回收、贵金属贸易是公司最核心的三大协同业务板块。贵金属新材料制造为核心业务,2020年营收占比达到45.53％,毛利占比64.77％。前驱体、特种功能及机动车催化剂材料构成贵金属新材料制造业务基石。
公司在多个维度构筑强比较优势。作为国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司,公司具有明显的规模优势及核心技术优势。国内贵金属材料制造行业处于成长期且行业具有极高的进入壁垒,新企业在短期内很难形成有效的竞争优势。公司比较优势体现在:(1)贵金属新材料行业获国家重点政策性支持,(2)公司具有强技术优势,新进企业很难在短期内实现技术上的积累及突破,(3)贵金属新材料行业市场壁垒极高,但公司拥有强品牌影响力及高拓展性与高粘性的客户群体,(4)公司具有一体化的规模效应及可比竞争优势。
公司的强成长属性有望出现自强化。公司的强成长性体现在三个方面,分别是贵金属前驱体材料、贵金属催化剂材料、以及贵金属再生业务。公司业务的拓展与双碳政策下新能源行业的发展相匹配,这有望带动公司自身成长属性的进一步强化。公司贵金属前驱体材料产能至2022年后或逐步达到300吨/年(+275％),公司汽车催化剂产品产能至2023年或升至接近700万件/年(+45％),而公司铂族金属产能至2024年左右或达到20吨/年(+400％),公司有望在贵金属新材料市场扩容及国产替代化加速的背景下受益。
盈利预测及评级:我们预测公司2021-2023年营收350.73/421.87/517.03亿元,同比增长21.3％/20.3％/22.6％;实现归母净利润6.51/8.06/10.05亿元,同比增长98.9％/23.7％/24.8％,对应EPS分别为1.10/1.36/1.70元(按最新股本5.91亿股)。
公司为A股唯一贵金属新材料制造及回收标的,考虑到其稀缺性及成长性,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价33元,首次覆盖,给予"推荐"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动,汽车产销不及预期,产能释放不及预期,贵金属新材料市场拓展规模不及预期。
[2022-01-11] 贵研铂业(600459):深化改革提速,发展势头迅猛-公司深度报告
■信达证券
深化改革提速,全面激发活力。公司为国内贵金属新材料龙头企业,于2000年设立并在2003年上交所上市,当前已建立贵金属新材料、贵金属资源循环利用和贵金属供给服务三大板块,形成完整产业链。2021年9月公司控股股东由云南省贵金属集团变更为云投集团,产业综合竞争优势有望进一步加强,并于12月10日以11.51元/股对高管及核心员工进行较大范围股权激励。背靠大股东雄厚实力,股权激励激发内生动力,核心板块业务持续放量,规划布局协同并进,未来业绩增长具有充分保障。
主营产品放量,业绩迎来高增。贵金属前驱体和汽车尾气催化剂是公司主营产品的重要组成部分。贵金属前驱体应用领域主要集中于电子、氯碱、煤化工、医疗、汽车及石油石化等行业。公司当前拥有前驱体产能约80吨/年,按照正在新建的299吨/年前驱体项目产量释放节奏推测,2022-2023年前驱体产量或达到200吨和300吨。汽车尾气催化剂国内市场大,国产替代趋势显现。伴随"国六"及"非道路机械T四"升级推进,汽油/柴油尾气催化剂的应用空间有望在2025年增长至500、400亿元。公司215万件/年国六催化剂生产线项目已建成投产,预计未来三年将带动公司催化净化器产销量继续增长。子公司贵研东营拟投资建设1200万升/年国六汽车尾气催化项目,催化剂市场空间广阔,深度绑定下游重要客户,公司汽车尾气催化剂业务有望进一步扩大。
致力打破资源桎梏,回收业务倍数增长。中国铂族金属储量匮乏但需求量大,贵金属回收将成为打破这一困境的关键,但该行业拥有明显的技术及资金壁垒,行业格局将逐渐向龙头集中。贵研铂业作为国内贵金属回收龙头企业,当前拥有年处理贵金属二次资源物料5000吨,铂族金属产出量约8吨。同时,公司拟投资建设年处理贵金属二次资源物料10000吨,产出铂族金属20吨的贵金属回收项目。若该项目顺利投产,公司龙头地位将进一步强化。
深耕燃料电池研发,布局氢能赛道。氢燃料电池在汽车等领域率先开展的示范应用成为氢能初期应用的突破口与主要市场。因为燃料电池必须满足快速启动和在高可变负载下高效运行的要求,铂系金属催化剂由于具有较好的降温效果,在整个发电过程中担任重要的催化作用。在能源安全、气候变化和技术进步三大动力驱动下,各国先后提出扶持氢产业链发展的政策,铂族金属作为燃料电池催化剂中的关键元素,也将继续受益氢能产业链的进一步深化与发展。
盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023年公司EPS分别为0.8、1.16、1.56元/股,对应当前股价的PE分别为32x、22x、16x。考虑公司前驱体及汽车尾气催化剂业务增量显著,贵金属回收以及氢燃料电池催化剂业务有持续驱动力,给予公司"买入"评级。
风险因素:新增产能不及预期,燃料电池需求不及预期
[2021-09-01] 贵研铂业(600459):贵研铂业国有股股份无偿划转完成过户
■上海证券报
贵研铂业公告，2021年9月1日，公司收到云投集团转发的《中国证券登记结算有限责任公司过户登记确认书》，确认公司国有股股份无偿划转过户手续已办理完毕。云投集团现直接持有公司225,581,784股股份，约占公司总股本的39.64%，成为公司控股股东。贵金属集团不再持有公司股份。本次无偿划转未导致公司实际控制人发生变化，公司实际控制人仍为云南省国资委。
[2021-08-31] 贵研铂业(600459):贵金属材料价量齐升,2021年H1业绩大幅增长-中期点评
■兴业证券
事件:公司公布了2021年半年度业绩,上半年实现收入176.87亿元,同比增长60.87％,实现营业利润3.68亿元,同比增长35.65％,归属于母公司净利润3.07亿元,较上年同期增长41.31％。从季度业绩来看,2021Q2实现收入89.99亿元,同比增长51.79％、环比增长3.57％,营业利润1.54亿元,同比大增52.35％、环比下降28.3％,实现归母公司净利润1.37亿元,同比增长66.80％、环比下降19.73％。符合我们的预期。
2021年H1业绩大增系毛利大增主要系贵金属材料等业务量价齐升:公司上半年实现归母净利润3.07亿元,同比增加0.90亿元,核心的增利点主要在于毛利端(+2.86亿元,主要受益于上半年公司贵金属材料等业务量价齐升)。同比减利点主要包括费用及税金增加(-1.12亿元,财务费用增加0.47亿元,研发费用增加0.57亿元)、其他/投资收益(-0.31亿元)、减值损失(-0.46亿元,主要系计提应收账款减值准备及存货跌价准备)、所得税额(-0.39亿元)。
三费费率下滑,研发投入增加。2021年H1公司三费合计2.13亿元,同比增加31.52％;三费占比1.2％,同比下降0.27pct。其中财务费用1.2亿元,同比增加63.44％,主要原因是本报告期公司业务规模进一步扩大,票据贴现及银行借款增加,导致财务费用较上年同期有所增长。同时研发费用1.06亿元,同比大增116.17％,主要原因是本报告期贵金属新材料制造板块、资源循环利用领域研发投入增加?原材料价格上升导致经营性现金流下降,合同负债上升。2021H1经营性净现金流-14.53亿元,同比下滑18.06亿元,主要原因是2021年上半年生产经营规模扩大及贵金属价格上涨,导致应收账款及存货的占用增加。本期合同负债增加3.09亿元至13.05亿元,主要原因是本报告期末预收货款增加,显示下游需求旺盛。
盈利预测:上调2021-2023年归母净利为5.76亿元、6.40亿元和7.47亿元,EPS为1.01元、1.12元和1.31元,对应目前股价28.68元(8月25日)的PE分别为28.4倍、25.5倍和21.9倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动;下游需求不及预期
[2021-08-28] 贵研铂业(600459):贵金属材料龙头新征程,全产业链优势打造业绩长牛-深度报告
■东北证券
国内贵金属新材料龙头,全产业链优势打造业绩长牛。公司在贵金属尤其是铂族金属领域深入布局,新材料制造、资源回收、供给服务三大板块协同发展,打造了完整产业链闭环。产销持续扩张+盈利能力稳中有升驱动公司业绩长虹,近5年公司营收CAGR为30％,净利润CAGR高达38％,是A股中为数不多的业绩持续高增长标的。
贵金属新材料制造:下游需求趋旺,公司产能顺势扩张。1)汽车尾气催化剂:国六新标趋严,带动国内贵金属汽车尾气催化剂需求大幅放量,当前外资供应商占据七成市场份额,未来国产替代空间广阔。公司顺应大势积极扩产,新增215万件/年国六催化剂产能,同时绑定下游大客户潍柴,设立合资公司并拟建设1200万升/年柴油机催化剂生产线,未来有望保持竞争优势并获取更多市场份额。2)贵金属前驱体:为应对下游化工需求的稳健增长,公司新增贵金属前驱体产能299吨,同时成为化工巨头万华化学战略供应商,业务发展有望提速。3)燃料电池催化剂:公司已较早地进行前瞻性布局,产品处于实验室阶段,后续有望率先受益于下游燃料电池汽车产业崛起,成为未来潜在增长点。
贵金属资源回收:铂钯供给趋紧,回收业务战略价值凸显。1)铂族金属供给有限,二次回收至关重要:铂钯供给高度集中于南非、俄罗斯等国,且近年来增量较少,二次回收供给成为重要补充,但铂钯的资源端、回收端都掌握在欧美巨头手中,中国亟需发展二次回收产业打破资源桎梏。2)公司为铂族金属回收领军企业:产能规模全国领先,同时业务壁垒高(技术、资质、原料壁垒),优势地位有望延续,未来回收业务或为公司新材料制造提供原料保障,同时铂钯涨价带动下业务盈利性有望提升。
盈利预测及投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.0、10.8、15.3亿元,对应2021/8/27收盘价的PE仅分别为25、16、11倍。考虑到公司为国内贵金属材料龙头,新材料制造、资源回收产能持续扩张,且后续有望受益于铂钯涨价,给予公司"买入"评级。
风险提示:需求不及预期、产能投放不及预期、贵金属价格大幅波动
[2021-08-25] 贵研铂业(600459):业绩持续高增长,产能扩张+国改提速打开想象空间-2021年半年报点评
■东北证券
事件:公司披露2021年半年报,2021年上半年实现营收176.87亿元同比+60.9％,实现归母净利润3.07亿元,同比+实现扣非归母净利润2.91亿元,同比+37.5％。
产品销量增长带动营收高增归母净利再度实现高增长。1营收规模大幅增长公司上半年营收同比+或主要有两方面原因:一是下游需求扩张带动公司业务销量持续增长如报告期内化工产业产销两旺显著带动贵金属前驱体及催化剂需求同时汽车、半导体、电子等产业向好也拉动了相关产品销量二是与贵金属涨价有关2021年上半年伦敦现货铂/钯价格分别同比+38％/+或推动公司部分产品价格上涨。2盈利能力稳定,公司业绩持续高增长。2021上半年公司毛利率/净利率为4.5％/同比略微有下滑(或与业务结构变动有关但总体看仍处于近年来相对高位。营收高增+盈利性稳健背景下公司业绩长虹,,2016-2020年归母净利增速始终维持在30％-50％区间,2021年上半年公司归母净利同比+再度兑现业绩高增长。
全产业链优势突出产能顺行业大势扩张。公司目前打造了贵金属新材料-资源回收利用-供给服务全产业链优势且产能正在快速扩张。
1新材料制造①新增215万件/年国六催化剂产能预计2021年下半年逐步释放,同时绑定大客户潍柴设立合资公司8月24日公告拟投资建设年产1200万升汽车尾气催化剂项目一期600万升+二期600万升建设期2.5年②新增贵金属前驱体材料产能299吨预计2021年下半年逐步释放。2资源回收:与中石化成立合资公司,拟建设FCC废催化剂处理能力30000t/a、含贵金属废剂总处置能力为4500t/a产线。
云南国改提速贵金属集团整体上市可期。云投集团成为公司直接控股股东,贵金属集团整体上市揭开序幕未来公司层级提升后料将获得更多政策倾斜+投融资支持同时贵金属集团其他优质资产有望注入。
盈利预测及投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.0、10.8、15.3亿元。考虑到公司为国内贵金属材料龙头,且新材料制造、资源回收产能持续扩张,首次覆盖并给予"买入"评级。
风险提示:需求不及预期、产能投放不及预期、贵金属价格大幅波动
[2021-08-25] 贵研铂业(600459):期待控股股东变更带来新的发展机遇-中报点评
■华泰证券
21H1归母净利润同比增41.3％,维持"增持"评级
8月24日公司披露半年报,21H1实现营业收入176.9亿元,同比增60.9％;实现归母净利润3.07亿元,同比增41.3％,21Q2营收90.0亿元(yoy+51.8％),归母净利1.37亿元(yoy+66.8％)。鉴于公司上半年公司核心业务板块发展质量和效益稳步提升,我们上调盈利预期,预计21-23年公司EPS为1.17/1.55/1.94元(前值0.76/0.93/1.13元)。估值采用分部估值,考虑到公司控股股东变更或带来新的发展机遇,因此不再给予估值折价。参考贵金属材料加工制造业务可比公司2021PE均值30.0X,按照21年EPS(0.77元)给予30.0XPE;贵金属贸易与回收可比公司2021PE均值24.1X,按照21年EPS(0.4元)给予24.1XPE,对应目标价32.74元(前值18.55元),维持增持评级。
贵金属前驱体及催化剂销量大增,核心业务板块发展质量和效益稳步提升
报告期内,公司服务的石化及煤化工行业产销两旺景气指数持续提高,使得公司贵金属前驱体及催化剂产品销量大幅增加,在煤制乙二醇及氯碱化工行业增幅超过去年同期50％以上。公司核心业务板块发展质量和效益稳步提升,板块业务量上升以及贵金属价格上涨导致销售收入增加。期间公司费用率同比减0.12pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.15pct/-0.13pct/0.01pct/0.15pct,研发费用同比增116.2％,主要系贵金属新材料制造板块、资源循环利用领域研发投入增加所致;投资收益同比减193.8％,主要受套保业务平仓综合损益影响。继续布局汽车尾气净化催化剂;公司控股股东变更或带来新的发展机遇据公告,公司子公司拟与潍柴空气净化公司、稀土研究院共同投资设立贵研催化东营公司,建设1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目,以进一步开发具备综合优势的催化剂产品,满足国六及更高标准机动车催化剂的需求。
公司控股股东变更或带来新的发展机遇另据公告(21.08.15),云南省国资委同意将云南贵金属集团持有的39.64％股权以无偿划转方式划转至云投集团。交易完成后,云投集团将成为公司直接控股股东,一方面将进一步提升云投集团综合实力,凸显地方综合投资平台的战略地位,另一方面将更有利于集团直接参与上市公司的公司治理以及股权管理;公司实际控制人不发生变更,仍为云南省国资委。
风险提示:贵金属材料国产替代不及预期、原料价格波动和下游需求萎缩等
[2021-08-25] 贵研铂业(600459):业绩符合预期,产能扩张助力高速成长-2021年中报点评
■中信证券
公司业绩符合预期,下半年有望环比高增。2021年上半年,公司实现营业收入176.87亿元,同比增长60.87％,实现归母净利润3.07亿元,同比增长41.31％,扣非归母净利润2.91亿元,同比增长37.47％,加权平均净资产收益率同比增加2.04个百分点,基本每股收益同比增长8％,主要原因是上半年公司贵金属新材料制造、资源循环利用、供给服务三大核心业务板块发展质量和效益稳步提升,其中贵金属资源循环利用业务、信息材料及合金材料等领域增量明显。随着"国六"排放标准于7月1日全面实施,化学化工、半导体、电子浆料等相关行业产销有望持续景气,国产替代进程加速中,下半年公司业绩或将环比高增。
机动车催化净化器扩产项目启动,产销量有望进入爆发期。今年5月公司与潍柴动力成立合资公司,深度绑定下游战略客户。8月25日公司公告该合资公司拟投资建设1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目,总投资约3亿元,预计项目建成后年均可实现产值约(含税)45亿元,建成投产后将实现柴油机"国六"机动车催化剂产能规模的飞跃式提升,大幅增强公司在机动车催化剂市场的影响力和竞争力。随着"国六"排放标准全面实施和国产替代进程持续加速,需求驱动公司产能持续扩张,我们预计2025年公司机动车催化净化器产销量或将突破2000万升,2021-2025年CAGR或近40％。
贵金属前驱体材料板块产销大增,国产替代加速进行。上半年公司贵金属前驱体及催化剂产品销量大幅增加,石化及煤化工等行业景气指数持续提高,对贵金属前驱体及催化剂需求增加较快,在煤制乙二醇及氯碱化工行业增幅超过去年同期50％以上,同时相关产品在电子连接器及钛电极用贵金属化学品行业快速升级上量,并通过技术攻关顺利实现醋酸用钌铱化合物的进口替代。今年5月公司被万华化学授予2021-2023年度"战略供应商",深度绑定下游战略客户,我们预计2021-2025年公司贵金属前驱体材料板块年均增速或超30％。
前瞻性布局燃料电池铂极催化剂,氢能专精特新"小巨人"企业。公司2014年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议,共同推进相关业务研发工作。2020年11月,工信部发布关于第二批专精特新"小巨人"企业名单公示,涉及氢能与燃料电池方面的企业共计5家,贵研铂业在列。近期多地政府已出台氢燃料电池汽车的发展规划,燃料电池汽车商业化发展大时代或将到来,作为氢燃料电池铂极催化剂研发领先企业,氢能产业链国产化进程中或率先受益。
云南国企改革加速,贵金属集团整体上市可期。今年5月21日,云南省国资委党委书记黄小荣指出,将云投集团打造成为综合性投资运营平台,加强资本运作,推进旗下企业整体上市,同时指出加快省属企业整体上市,今年力争完成贵金属集团整体上市。云投集团已于8月13日受让贵金属集团持有的公司39.64％权益,成为公司控股股东,明晰的股权结构为贵金属集团整体上市铺平道路,公司层面优质资产注入可期。
风险因素:国内市场拓展不及预期,贵金属价格大幅波动,产能释放不及预期。
投资建议:我们维持公司20212023年归母净利润预测分别为6.98/10.47/14.32亿元,对应EPS预测分别为1.231.842.52元。目前股价29.63元,对应20212023年PE分别为24/1612倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性,采用PE估值法,给予公司2021年30倍PE估值,维持目标市值210亿,对应目标价37元,维持"买入"评级。
[2021-08-24] 贵研铂业(600459):贵研铂业上半年净利润同比增逾四成
■上海证券报
贵研铂业发布半年报。公司2021年上半年实现营收17,687,461,939.03元，同比增长60.87%;归属于上市公司股东的净利润307,023,635.72元，同比增长41.31%。基本每股收益0.54元。
[2021-08-24] 贵研铂业(600459):贵研铂业拟逾3亿元投建汽车尾气高效催化转化技术产业化项目
■上海证券报
贵研铂业公告，公司控股子公司贵研催化的控股子公司贵研催化剂(东营)有限公司，拟投资建设1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化项目，项目总投资30003.5万元。该项目以市场需求为导向，以国六产品技术升级为依托，以满足柴油机国六催化剂生产为主要产业化内容，建成二条600万升/年柴油机(含 CNG)催化剂生产线，满足国六柴油车 SCR、DOC、CDPF、ASC、及燃气机 CNG 产品生产需求，进一步提升柴油机国六机动车催化剂产能规模和生产能力。该项目的实施符合国家产业政策和公司“十四五”贵金属产业发展规划。
[2021-08-16] 贵研铂业(600459):云南国企改革加速,贵金属集团整体上市可期-重大事项点评
■中信证券
公司是国内贵金属新材料龙头,提供从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的一站式闭环解决方案,国六标准下机动车催化净化器业务有望爆发,国产替代助力高速发展,公司前瞻性布局燃料电池产业,未来成长性显著,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标市值210亿元,维持买入评级。
事项:2021年8月13日,云南省国资委出具了《关于将云南省贵金属新材料控股集团有限公司所持贵研铂业全部股权无偿划转至云南省投资控股集团有限公司的批复》(云国资产权〔2021〕123号),同意贵金属集团将所持贵研铂业225,581,784股股份无偿划转至云投集团,对此我们评论如下:云南国企改革加速,贵金属集团整体上市序幕拉开。今年5月21日,云南省国资委党委书记黄小荣指出,将云投集团打造成为综合性投资运营平台,加强资本运作,推进旗下企业整体上市,同时指出加快省属企业整体上市,今年力争完成贵金属集团整体上市。本次股权无偿划转后,云投集团通过受让贵金属集团持有的公司39.64％权益,成为公司控股股东,实控人仍为云南省国资委,本次股权划转为后续贵金属集团整体上市铺平道路,贵金属集团下辖昆明贵金属研究所、贵研铂业股份有限公司两个企业,公司层面优质资产注入可期。
贵金属前驱体板块高速增长,国产替代进行时。随着石油化工、精细化工、煤化工、化学制药等行业的持续拉动,2015年以来公司贵金属前驱体材料产销量均维持中高速增长,2020年公司贵金属前驱体材料营收同比增长55.62％,今年5月公司被万华化学授予2021-2023年度"战略供应商",我们预计2021-2025年贵金属前驱体材料年均增速或超过20％,公司市占率有望持续提升。
机动车催化净化器业务或将进入爆发期。2020年公司机动车催化净化器营收占贵金属产品总营收的27.60％,产销量分别为472.59、458.06万件,相较于2019年分别增长61.13、37.12万件。近年来公司机动车催化净化器业务呈现快速增长态势,今年5月公司与潍柴动力成立合资公司共同推进相关业务开展。随着"国六"排放标准全面实施和汽车行业发展,机动车催化净化器业务或将成为公司未来业绩持续高速增长的主要驱动之一,我们预计2025年公司催化净化器产销量有望突破1000万件,2020-2025年CAGR约20％。
前瞻性布局氢燃料电池催化剂,位列"小巨人"企业名单。公司2014年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议,共同推进燃料电池催化剂的研发工作。2020年11月,工信部发布关于第二批专精特新"小巨人"企业名单的公示,涉及氢能与燃料电池方面的企业共计5家,贵研铂业在列。近期多地政府已出台氢燃料电池汽车的发展规划,燃料电池汽车商业化发展大时代或将到来,作为氢燃料电池铂催化剂研发领先企业,氢能产业链国产化进程中有望率先受益。
风险因素:贵金属集团整体上市推进不及预期,国内市场拓展不及预期,贵金属价格大幅波动,产能释放不及预期。
投资建议:我们维持公司20212023年归母净利润预测6.98/10.47/14.32亿元,对应EPS预测分别为1.231.842.52元。目前股价29.68元,对应20212023年PE分别为24/1612倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性,采用PE估值法,给予公司2021年30倍PE估值,维持目标市值210亿,对应目标价37元,维持"买入"评级。
[2021-08-12] 贵研铂业(600459):贵金属催化剂龙头,成长正当时-深度跟踪报告之一
■中信证券
产业链闭环的贵金属新材料龙头。公司是从事贵金属及贵金属材料研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业,也是目前国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司产品广泛应用于汽车工业、电子电气、新能源、石油化工、生物医药、环境保护等行业,在贵金属前驱体材料、催化剂材料、功能材料等领域均处于全球领先地位。
贵金属前驱体材料板块高速增长,国产替代进行时。在石油化工、精细化工、煤化工、化学制药等行业的拉动下,2020年公司贵金属前驱体材料营收同比增长55.62％,2015年以来公司贵金属前驱体材料产销量均维持中高速增长,我们预计2021-2025年贵金属前驱体材料年均增速或超过20％,公司市占率有望持续提升,国产替代进行时。
机动车催化净化器业务或将进入爆发期。2020年公司机动车催化净化器营收占贵金属产品总营收的27.60％,产销量分别为472.59、458.06万件,相较于2019年分别增长61.13、37.12万件。近年来公司机动车催化净化器业务呈现快速增长态势,随着"国六"排放标准全面实施和汽车行业发展,机动车催化净化器业务或将成为公司未来业绩持续高速增长的重要支柱,我们预计2025年公司催化净化器产销量有望突破1000万件,2020-2025年CAGR约20％。
前瞻性布局氢燃料电池催化剂,研发水平领先。公司2014年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议,共同推进燃料电池催化剂的研发工作。2020年11月,工信部发布关于第二批专精特新"小巨人"企业名单的公示,涉及氢能与燃料电池方面的企业共计5家,贵研铂业在列。近期多地政府已出台氢燃料电池汽车的发展规划,燃料电池汽车商业化发展大时代或将到来,公司有望率先受益。
风险因素:国内市场拓展不及预期,贵金属价格大幅波动,产能释放不及预期。
投资建议:我们维持公司20212023年归母净利润预测分别为6.98/10.47/14.32亿元,由于公司近期转增股本影响,对应EPS预测分别调整为1.231.842.52元。目前股价28.55元,对应20212023年PE分别为23.3/15.511.3倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性,采用PE估值法,给予公司2021年30倍PE估值,维持目标市值210亿,对应目标价37元(根据股本变动调整,原目标价48元),维持"买入"评级
[2021-06-21] 贵研铂业(600459):贵研铂业控股股东或变更为云投集团
■上海证券报
贵研铂业公告，根据云南省委、省政府关于国企改革发展的决策部署，贵金属集团会同云投集团拟采取措施推进贵金属集团改革，包括但不限于上市公司股份无偿划转、上市公司现金购买资产等。预计该事项的实施不构成上市公司重大资产重组，亦不会导致公司实际控制人发生变更，预计该事项的实施将导致公司控股股东由贵金属集团变更为云投集团。截至目前，公司控股股东为贵金属集团，贵金属集团为云投集团全资子公司，公司实际控制人为云南省国资委。
[2021-05-24] 贵研铂业(600459):贵金属新材料龙头,国产替代助力高速成长-投资价值分析报告
■中信证券
公司是国内贵金属材料行业龙头,提供从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的一站式闭环解决方案,国六标准下机动车催化净化器业务有望爆发,国产替代助力高速发展,公司前瞻性布局燃料电池产业,未来成长性显著,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价48元,首次覆盖并给予"买入"评级。
产业链闭环的贵金属新材料龙头。公司是从事贵金属及贵金属材料研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业,也是目前国内唯一在贵金属材料领域拥有系列核心技术和完整创新体系、集产学研为一体的上市公司。公司产品广泛应用于汽车工业、电子电气、新能源、石油化工、生物医药、环境保护等行业,在贵金属前驱体材料、催化剂材料、功能材料等领域均处于全球领先地位。
国六标准催化,机动车催化净化器业务或将爆发。公司2020年机动车催化净化器营收同比增长44.81％,毛利率增长0.38个百分点,主要得益于国六标准汽车催化剂实现批量稳定供货。当前国内贵金属材料市场70％被跨国公司垄断,公司抓住国六标准实施的机遇大力赶超国外领先企业,2020年产品市占率超过10％,随着国产替代持续深入,我们预计2025年公司机动车催化净化器产销量有望突破1000万件,2020-2025年CAGR约为15％,市占率有望持续提升。
贵金属资源循环利用龙头,前瞻性布局氢燃料电池产业。公司是目前A股贵金属资源循环利用唯一标的,2020年公司贵金属资源循环利用板块营收增长至30.19亿元,同比增长4.97％。随着我国汽车报废回收进入高峰期,未来公司贵金属资源循环利用业务或将持续快速增长。公司2014年与上汽集团签署燃料电池催化剂合作协议,共同推进燃料电池催化剂的研发工作。目前公司燃料电池催化剂研发水平领先,在燃料电池汽车产业高速发展趋势下,公司或率先受益。
科技创新和国企改革助力公司长期发展。公司前身贵研所在国内贵金属材料领域研发实力领先,公司不断强化研发投入和人才储备,产学研用一体化布局促进公司贵金属技术创新和成果转化,不断为公司增加新的业绩增长点。同时地方国企改革为公司长期发展注入活力,公司远期成长获得稳定支撑。
风险因素:国内市场拓展不及预期,贵金属价格大幅波动,产能释放不及预期。
投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.98/10.47/14.32亿元,对应EPS分别为1.59/2.39/3.27元。目前股价25.90元,对应2021-2023年PE分别为16.3/10.8/7.9倍。综合考虑公司作为A股贵金属新材料制造及循环利用唯一标的的稀缺性以及相关业务的高成长性,采用PE估值法,给予公司2021年30倍PE估值,对应目标价为48元,首次覆盖并给予"买入"评级。
[2021-04-30] 贵研铂业(600459):量价齐升驱动Q1业绩增长
■兴业证券
价量齐升驱动公司业绩增长:2021Q1公司销售规模大幅增长,贵金属循环利用、供给服务、催化剂及前驱体板块业务放量明显,是公司业绩大幅增长的主要原因,同时Q1贵金属(铂钯铑等)价格也上涨明显。但我们判断公司产品销量增长是驱动业绩增长的主要因素:(1)毛利率同比基本持平、环比大幅增加3.17pts,考虑到产品以加工费+贵金属价格的定价模式,贵金属价格上涨反而会拖累毛利率;(2)应收票据及账款同比大幅增加90.84％;(3)合同负债11.45亿元,环比2020年底上升了近2亿元。?商品价格上升导致库存明显上升及经营现金流有所恶化:随着贵金属价格上行,公司存货上升至50.85亿元,同比增加57.57％,环比上年年底增加28.59％;同时公司经营性净现金流为-10亿元,同比下降327％,主要是商品价格上涨导致购买原料资金流出大增所致。
管理费用及研发费用较高,业绩释放依然偏保守:管理费用4300万元(同比+40％)、研发费用5965万元(同比+210％)显示公司在一季度管理层工资及研发费用端扩张明显。?套保导致投资收益及公允价值收益变动拖累业绩,分别亏损1208及3478万元,贵金属原材料价格上涨背景下,套保导致投资收益及公允价值变动拖累业绩。
盈利预测:随着国五转国六全国施行,贵金属催化剂行业迎来历史性发展机遇,我们继续看好公司未来发展。经调整,我们预计2021-2023年归母净利为4.35亿元、5.53亿元和6.73亿元,EPS为0.99元、1.26和1.54元,对应目前股价(4月29日)的PE分别为25.72倍、20.22倍和16.62倍,维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动,下游需求不及预期
[2021-04-19] 贵研铂业(600459):2020年价量齐升,业绩大幅增长-年度点评
■兴业证券
价量齐升，公司收入大幅增长了35.46%。2020年公司营业收入达到289.26亿元，同比大幅增长35.46%，从产品销量来看，贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属工业催化剂材料销量增幅靠前，分别同比增加16.01%、30.3%、46.98%。从价格来看，过去一年整体贵金属价格，特别是铂钯铑钌产品价格出现了大幅上涨。
综合毛利率下滑明显，主要是由于贵金属产品价格上涨所致。2020年公司毛利率下滑0.3pct至3.41%，主要原因主要在于①会计准则调整(与销售相关的运输费计入营业成本)；②加工企业而原材料价格同比上涨。但从毛利额来看，由于营收增长，2020年公司毛利同比增23.7%至8.0亿元。另外，2020年公司净利率同比增0.04pct至1.26%，处在历史高位。
合同负债大幅增长，显示下游旺盛需求。2020年末，由于期末预收货款增加，以及2020年执行新收入准则(将已签订合同的预收货款调整至合同负债)，预收款项及合同负债期末同比增7.24亿元至10.05亿元；另外2020年公司存货同比增20.8%至39.5亿元。存货以及预收账款及合同负债的大幅上升，显示下游客户旺盛需求。
盈利预测:公司在2021年规划中明确提到:继续加强三大业务平台的建设，贵金属新材料板块迈入中高端领域，二次资源回收进一步提升资源的掌控力。公司业绩有望保持高速增长，经调整，预计2021-2023年归母净利为4.35亿元、5.53亿元和6.73亿元，EPS为0.99元、1.26和1.54元，对应目前股价(4月16日)的PE分别为21.99倍、17.29倍和14.21倍，维持公司"审慎增持"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动，下游需求不及预期
[2021-04-15] 贵研铂业(600459):立足贵金属新材料,研发赋能增长-年报点评
■华泰证券
20年归母净利润同比增40.41％,维持"增持"评级
4月14日公司披露年报,20年实现营业收入289.26亿元,同比增35.45％;实现归母净利润3.26亿元,同比增40.41％,低于此前我们预期(20年3.4亿);公司20年业绩较19年显著增长,主要是降本增效和主要产品销量稳步提升所致。我们预计21-23年公司EPS分别为0.99/1.20/1.46元(前值0.95/1.17/-元),维持增持评级。
20年贵金属涨价、多数产品销量增加和期间费用率下降助业绩增长20年公司营收同比增35.45％,主要得益于贵金属价格上涨和多数产品销售量增加。报告期内,伦敦现货金、银、铂和钯均价同比上涨27.0％/26.8％/2.3％/42.7％。公司贵金属特种功能材料、贵金属信息功能材料、贵金属前驱体材料、工业催化剂材料、汽车催化剂材料和贵金属再生资源材料销售量同比增16.01％/30.3％/-4.53％/46.98％/8.82％/-0.14％。此外,公司通过降本增效,20年期间费用率下降0.21pct至2.02％;销售净利率为1.25％,上升0.03pct;归母净利润同比增40.41％。
公司聚焦贵金属新材料,注重研发20年公司贵金属材料业务是公司的主营业务,毛利合计占比约66.5％。贵金属材料由于其难以替代的物理和化学性能,是整个工业体系中应用面最广的材料之一,品种有上千种,被誉为"现代工业维他命"。公司所处行业主要为航空、航天、电子、能源、化工、石油、汽车、生物医药、环保等行业提供产品及服务。公司20年研发费用1.91亿元,较19年增加约0.49亿元。截止20年底,公司主持制修订国家军用标准39项、国家标准84项、行业标准141项、团体标准5项,合计269项。据20年财报,21年公司力争实现营业收入340亿元。
公司稳健增长,维持"增持"评级鉴于持续看好公司贵金属材料未来市场开拓和扩产,我们调高21-22年盈利预测,预计21-23年公司归母净利润为4.31/5.24/6.40亿元(前值4.16/5.14/-亿元)。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2021PE均值30.8X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照21年EPS(0.69元)给予28XPE。贵金属贸易与回收可比公司2021PE均值21.8X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照21年EPS(0.30元)给16XPE,对应目标价24.12元(前值31.72元),维持增持评级。
风险提示:贵金属材料国产替代不及预期、原料价格波动和下游需求萎缩等
[2021-04-14] 贵研铂业(600459):贵研铂业2020年净利同比增逾四成 拟10转3派2.3元
■上海证券报
贵研铂业披露年报，公司2020年实现营业收入289.26亿元，同比增长35.46%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元，同比增长40.41%;每股收益0.75元。公司拟每10股转增3股并派发红利2.3元(含税)。
[2021-03-05] 贵研铂业(600459):贵研铂业子公司拟与稀土研究院等设立合资公司
■中国证券报
贵研铂业3月5日晚公告，公司控股子公司昆明贵研催化剂有限责任公司(简称“贵研催化公司”)拟与潍柴动力空气净化科技有限公司(简称“潍柴空气净化公司”)、稀土催化创新研究院(东营)有限公司(简称“稀土研究院”)共同投资设立贵研催化剂(东营)有限公司(简称“合资公司”)，致力于机动车尾气净化催化剂产品的研发、生产、销售。
合资公司注册资本1亿元，其中贵研催化公司以货币方式出资8000万元，占合资公司80%股权;潍柴空气净化公司以货币方式出资1000万元，占合资公司10%股权;稀土研究院以货币或实物资产方式出资1000万元，占合资公司10%股权。
公告显示，公司控股股东贵金属集团持有稀土研究院13%股权，且贵金属集团董事、副总经理陈家林在稀土研究院担任副董事长。因此，稀土研究院为公司关联方。
贵研铂业表示，该项目符合国家产业发展要求，符合公司发展规划。项目将在整机制造、汽车尾气净化催化剂相关供应链聚集的山东地区建设满足高标准的机动车催化剂产品制造基地。项目的实施有利于缩短配套半径、降低物流成本、提高服务质量。有利于公司在汽车尾气净化催化剂业务领域的结构升级、能力提升和产业链优化。
[2021-01-27] 贵研铂业(600459):贵研铂业预计2020年净利润同比增长33.47%至50.69%
■中国证券报
贵研铂业1月27日晚发布2020年度业绩预增公告，公司预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润在3.1亿元至3.5亿元之间，与上年同期相比预计增加7774.17万元至1.18亿元，同比增长33.47%至50.69%;预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润在2.7亿元至3亿元之间，与上年同期相比预计增加9260.98万元至1.23亿元，同比增长52.21%至69.12%。
对于业绩变动原因，公司称，在国内外经济形势较为严峻情况下，与公司产品市场相关的行业领域均不同程度受到疫情的影响。公司对外创新经营模式、加大市场开拓力度，持续优化客户结构，对内降本增效、持续提升工艺技术及装备水平，生产经营规模持续扩大，主要产品销量稳步提升，主营业务收入稳步增长，盈利能力不断增强，主营业务利润增加，主要是贵金属二次资源循环利用及贵金属前驱体材料等主营业务利润同比增长较大。
[2020-11-17] 贵研铂业(600459):贵研铂业拟投资5.6亿元建设贵金属装联材料产业化项目
■中国证券报
贵研铂业11月17日晚公告，公司当日召开董事会，审议通过了《关于公司贵金属装联材料产业化项目立项的议案》。公司拟投资5.6亿元建设贵金属装联材料产业化项目，目前项目尚处于立项阶段。
公告显示，该项目开发的贵金属装联材料产品主要包括以金基材料为主的贵金属键合丝、高纯贵金属蒸镀材料、溅射靶材三大类。由于贵金属装联材料具有优良的抗腐蚀、导电导热性、耐热冲击性强、封接强度高、焊接工艺性好、熔流点稳定等特点，是半导体行业中芯片制备、封装测试、功能性连接中关键基础材料，主要用于制备化合物半导体芯片、固态照明芯片，应用在5G、大数据中心、人工智能、工业互联网和固态照明等领域。
当前时期，公司面临国家大力发展半导体行业、全面实施国产化替代的良好政策环境以及市场需求稳步增长的机遇。在市场需求牵引下，公司突破了高端集成电路(IC)用超细键合金丝批量化制备关键技术、选择性深度除杂-电位调控还原技术、集成电路用贵金属短流程清洁制备批量化工艺，开发了IC用超细键合金丝、集成电路用高清洁性蒸镀金和大尺寸、薄板、小晶粒靶材产品。
公司表示，项目的实施将充分依托公司拥有自主知识产权的贵金属装联材料制备关键技术，实现产业化，解决公司产能不足和设备落后的现状，将进一步提升产品的生产能力，满足市场需求，增强公司在半导体行业领域的影响力和竞争力，为贵金属新材料产业长足发展提供支撑。
[2020-10-29] 贵研铂业(600459):Q3归母净利同比增长55％-三季点评
■中信建投
事件公司发布三季报,前三季度实现营收190亿,同比增长13.7％;实现归母净利2.9亿元,同比增长83％。Q3单季度实现营收80亿,同比增长27.8％;实现归母净利0.7亿元,同比增长55.3％。对此,我们点评如下:简评全国范围实施轻型汽车国六排放标准,催化剂业务受益轻型汽车国六排放标准已在全国范围内实施,公司和威孚环保是国内机动车催化剂的龙头企业,受益于排放标准的提升,公司机动车催化剂业务实现大幅增长。公司机动车催化剂的制造主体主要为昆明贵研催化剂公司,2020年H1实现营收15亿元,同比增长102％;实现净利润2980万元,同比增加盈利4065万元。
贵金属回收项目和贸易业务受益于钯金上涨根据WPIC数据,国五标准下单车钯金消耗量在2.5g/辆,国六标准下或增加1g/辆,钯金需求大幅增加,导致钯金价格持续上涨。年初NYMEX钯金价格为1877美元/盎司,截至三季度末,NYMEX钯金价格为2312美元/盎司,累计上涨23％。公司贵金属回收项目和贸易业务均受益于钯金上涨。公司贵金属回收项目主体主要是贵研资源(易门)有限公司和永兴贵研资源有限公司,贵研资源(易门)2020年H1实现营收15.5亿元,同比增长122.2％;实现净利润6039万元,同比增长178.6％;永兴贵研资源2020年H1实现营收11.8亿元,同比减少21.3％;实现净利润1356万元,同比增长117.8％。公司贸易业务主体主要是贵研金属(上海)有限公司,2020年H1实现营收51.9亿元,同比减少29.2％;实现净利润2476万元,同比增长95.4％。
公司销售规模持续扩大公司2020年Q3应收账款为15.2亿,较上年度末增加44％,主要原因是汽车催化剂销售规模扩大,尚未到结算期的应收货款增加。预收款项及合同负债较去年同期增加10.4亿元,主要原因是预收货款增加,表明公司目前在手订单充裕,销售规模持续扩大。
预计下半年钯金价格有望保持平稳Q3初NYMEX钯金价格为1956美元/盎司,Q3末收于2313美元/盎司,整体上涨17.6％。供给端来看,受新冠疫情影响,南非钯金产量有所下滑,全球最大的钯金生产商Nornickel预计今年全球供应量为910万盎司,同比减少14％。需求端来看,根据全国乘联会最新数据,9月份国内狭义乘用车市场销量达191.2万辆,同比增长7.4％,环比增长12.2％。受益于国内汽车销量恢复性增长,钯金需求有望恢复,预计下半年钯金价格有望保持平稳。
投资建议预计公司2020-2022年归母净利分别为3.97亿元、5.08亿元和5.66亿元,对应当前股价PE分别为25.1倍、19.6倍和17.6倍,考虑到公司行业地位和公司所处行业未来的成长性,维持公司"买入"评级。
风险提示汽油车销量大幅下滑,铂族金属价格大幅下跌。
[2020-08-21] 贵研铂业(600459):Q2业绩回归正常,静待铂族价格上涨-中报点评
■申万宏源
2020年中报业绩符合预期。2020年中报营业收入110亿元,同比+5.2％,归母净利润2.17亿元,同比+94.7％,扣非后归母净利润2.11亿元,同比+107.9％,其中Q2单季度归母净利润0.82亿元,环比-39％,同比+4％。经营活动产生的现金流量净额3.53亿元,现金流状况良好。合同负债9.4亿元,在手订单依旧充足。
2020中报盈利同比高增长主要受益于汽车国五转国六、公司铂族一体化优势以及铂族金属价格上涨。子公司报表层面,2020中报昆明贵研催化剂盈利2980万元,2019年中报同期为亏损1085万元,汽车国五转国六明显改善公司盈利能力。同时在铂族金属紧缺背景下,公司一体化优势逐渐扩大,叠加铂族、贵金属价格上涨,子公司贵研资源(易门)盈利6039万元,2019年中报为2168万元,资源回收盈利能力显著增强。
公司产能持续扩张。公司在建规模299吨的前驱体材料产线,投产后年销售额26.8亿元;
2019年11月14日公司规划建设215万件国六汽车尾气催化器,建设期1年,建成后有望改善公司汽车催化器业务盈利情况。
铂价有望开启上涨周期,公司年回收铂族金属10金属吨有望受益价格上涨。国五转国六以及欧洲汽车排放标准升级将带动单车铂钯铑用量快速提升,铂钯铑有望迎来持续紧缺,尤其价格底部的铂有望迎来长周期上涨,钯铑价格有望持续强势。预计2020-2022年铂供需关系分别为-5.4吨,-9.3吨,-8.6吨,钯供需关系分别为-16.3吨、-19.3吨、-14.3吨,铑供需关系分别为-2吨、-3.4吨、-5.7吨。
上调2020年盈利预测,维持2021-2022年盈利预测,维持买入评级。上调2020年铂价预测为980美元/盎司(原预测900美元/盎司)、维持2021-2022年铂均价预测分别为1150美元/盎司、1300美元/盎司,预计2020-2022年全球钯均价分别为2200美元/盎司、2200美元/盎司、1900美元/盎司,我们上调2020年公司归母净利润为3.8亿元(原预测3.46亿元)、维持2021-2022年盈利预测分别为4.55亿元、5.53亿元,对应PE分别为28倍、24倍、20倍,公司作为铂族金属产品龙头,未来将显著受益铂族金属价格的持续上涨,同时汽车催化器和贵金属前驱体业务持续扩张也将带动公司业绩持续增长,维持买入评级。
风险提示:钯铑价格暴跌。
[2020-08-20] 贵研铂业(600459):贵金属价格向好,公司业绩大增-中报点评
■中原证券
事件:近期公司公布2020年中期业绩报告。
投资要点:贵金属价格上涨,公司利润大增。2020上半年,公司实现营业收入109.95亿元,同比增长5.18％;实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长94.69％;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元,同比增长107.94％;实现经营活动现金流净额3.53亿元,基本每股收益0.50元,业绩好于预期。2020年二季度单季,公司实现营业收入59.29亿元,同比增长7.73％;实现归属母公司股东利润0.82亿元,同比增长3.42％;实现扣除非经常性损益的净利润0.80亿元,同比增长12.68％。利润大幅增长的主要原因是报告期内贵金属二次资源循环利用等主营业务利润同比增加,根本原因则是贵金属价格出现不同程度上涨,2020年上半年伦敦现货黄金、白银、铂金和钯金均价同比分别上涨了25.94％、9.29％、1.78％、50.89％。
公司三大核心业务板块的规模化效应和协同发展效应日益凸显。公司贵金属新材料制造板块、贵金属资源循环利用板块和贵金属商务贸易板块协同发展,取得明显的经济增量,其中在贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等领域增量显著。
疫情导致整体需求下滑,但有利于资源向炼化头部企业集中。疫情爆发导致经济短期停滞和放缓,全球汽车、石油化工、光电、半导体等行业的销售都出现不同程度下降,但国内正大力推动国产替代战略,国内半导体、5G、地铁用功能性电接触材料等领域呈现增长态势,进口替代需求的增加拉动了总体需求的增长。贵金属二次资源领域,上游客户开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长。同时,疫情促进了炼化产能持续优化,有利于社会资源向头部企业集中,行业集中度进一步提高。
汽车尾气催化剂需求有望回升。2020年7月1日全国轻型车实施国六a阶段标准,2021年7月1日全国重型柴油车实施国六a阶段标准,国六标准实施要求汽车后处理系统升级,提升对尾气催化剂的需求。同时,国内7月月份乘用车销售同比增长7.7％,实现了自2018年5月以来的最强正增长,前7个月的销量降幅也大幅收窄。
氢能源远期前景有助铂系金属价格上涨。2020年6月德国内阁通过了《国家氢能战略》,该战略的关键一点是承认"从长远来看,仅可再生能源生产的氢(绿氢)是可持续的",这是未来投资的重点领域。包括最迟在2040年之前在德国部署10GW的绿氢电解槽,到2030年部署最高5GW(是当前全球市场份额约为20％,相当于增长200倍),包括所需的额外可再生能源发电能力。德国希望将氢的使用重点放在运输,航空和工业(钢铁和化学)上。我国也在积极探索氢能源发展,4月国家能源局综合司发布了《关于做好可再生能源发展"十四五"规划编制工作有关事项的通知》,明确提出大力推进分布式可再生电力、热力、燃气等在用户侧直接就近利用,结合储能、氢能等新技术,提升可再生能源在区域能源供应中的比重。工信部也针对2020年新能源汽车标准化工作,针对燃料电池,加快燃料电池电动汽车加氢枪、加氢口等标准的制定,完成加氢通信协议的标准立项;推动燃料电池电动汽车碰撞后安全要求等整车标准,低温冷起动、能耗与续驶里程、动力性能等整车试验方法标准,以及燃料电池电动汽车发动机、空气压缩机、车载氢系统等关键部件标准的立项;积极参与全球技术法规协调,深入参与电动汽车与环境、燃料电池汽车工作组框架下相关技术法规的制定与协调。氢能源正 处于规模商业化的前夜,十四五期间有望快速发展。铂金作为目前氢能源电堆技术中不可或缺的材料,远期需求有望大幅提升。
盈利预测与估值:预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为1.06元、1.28元和1.47元,按8月20日收盘价24.59元计算,对应的PE分别是25.9倍、21.3倍和18.5倍,考虑公司业绩大幅回升,汽车催化剂和氢能源发展或推动铂系金属需求前景向好,继续给予公司"增持"投资评级。
风险提示:(1)下游需求不及预期;(2)贵金属价格波动风险。
[2020-08-20] 贵研铂业(600459):20H1利润翻倍,三大业务协同效应凸显-中报点评
■华泰证券
2020H1归母净利润2.17亿元,同比增长95％公司公布2020半年报,20H1营收109.95亿元,同比增5.18％;归母净利润2.17亿元,同比增95％;归母扣非净利润2.11亿元,同比增108％;毛利率同比提升1.31pct。净利润增长主要源于汽车催化剂、前驱体等新建产能投产、贵金属涨价、产品结构优化和技能改造。我们预计20-22年贵金属有望持续涨价,随着汽车催化剂和前驱体扩产、回收业务等拓展,公司业绩有望增长,预计20-22年EPS0.78/0.95/1.17元,"增持"评级。
资源回收:上游开工率下降流转环节受限,集中度提高龙头销量增加资源回收业务,20H1子公司贵研易门净利润6039万元,同比增加179％;贵研永兴净利润1356万元,同比提升118％。20H1上游车企及回收企业开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长,但疫情加快公司工艺及装备升级,有利于社会资源向头部企业集中,公司作为国内贵金属龙头,经多年积累,已和国内外供应商建立稳定合作,原料供应渠道稳定,因此回收业务销量实现大幅提升。
贵金属贸易:受益于贵金属涨价,业绩增长明显20H1贵金属贸易业务业绩涨幅明显,20H1贵研金属(上海)净利润2476万元,同比增长95％;贵研国贸314万元,同比增长423％;我们认为主要由于20H1贵金属价格持续上涨。我们预计20-22年铂族金属需求稳步增加,供给仍然趋紧;叠加全球经济动荡,新冠病毒疫情持续,贵金属因其避险价值价格有望保持增长。
贵金属合金功能材料:全面升级改造,优化产品结构贵金属合金功能材料领域,20H1控股子公司贵研催化剂利润2980万元(19H1净利润-1085万元);贵研中希20H1净利润681万元,同比降低40％。公司持续推进工艺技术升级改造,同时不断优化产品结构。半导体下游推行国产替代,半导体材料挖潜增效,不断降低贵金属损耗,产品产量同比增长明显。前驱体材料借电镀盐等行业大幅增长之契机,优化产品结构,提高中高端产品占比。汽车尾气净化催化剂随着国六排放标准的推进,以及公司新增查能的投入,销量稳步提升。公司新建215万件催化剂产能和299吨/年贵金属前驱体产能都在稳步建设中,预计20年底达产。
打造"资源-深加工-贸易"完整闭环,协同效应明显,"增持"评级维持预测,预计20-22年营收244/284/324亿元,归母净利润3.40/4.16/5.14亿元。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2020PE均值49X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照20年EPS(0.52元)给44XPE。贵金属贸易与回收可比公司2020PE均值46X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照20年EPS(0.26元)给34XPE,对应目标价31.72元(前值30.16-31.72元),"增持"评级。
风险提示:催化剂国产替代不及预期、贵金属价格波动、需求下滑等。
[2020-08-20] 贵研铂业(600459):Q2是全年低点,继续保持高增长-中报点评
■财通证券
2020中报业绩:2020H1公司营业收入109.95亿,同比+5.18％,归母净利润2.17亿,同比+94.69％;其中,Q2营业收入59.29亿,同比+7.73％,环比+17.03％,归母净利润8196万元,同比+3.42％,环比-39.42％。
新冠疫情影响,放缓需求增速。受到疫情影响,公司服务的石油化工及煤化工行业均出现需求降低,导致贵金属需求下降,相关产品低价运行;受国外疫情影响,金基电刷材料和焊料等用于电器类产品的贵金属材料出口下降;贵金属二次资源相关领域方面,上游客户开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长;
铂钯价格长期看涨,资源回收板块大有可为。公司Q1净利润暴增318％,主要原因是汽车催化剂、贵金属资源循环利用以及贵金属供给服务等业务利润增加;Q2期间,铂钯价格趋于稳定,呈区间震荡走势,贵金属资源和供给方面贡献盈利能力逊于Q1;但是资源板块整体盈利能力处于高增长,2020H1易门和永兴两大资源子公司分别实现净利润6039和1356万元,分别同比增长279％和218％。目前公司铂族金属回收产能10吨左右,在疫情之下回收行业更是呈现头部集中趋势,随着未来铂钯价格进入长期上涨通道,我们看好资源板块对公司业绩的贡献度不断提升。
机动车净化催化器保持高速增长。2020H1,该业务实现净利润2980万元,已经超过2019/2018/2017每年的利润,预计全年将实现200％以上高速增长。目前该业务产能400万件,年底产能扩大到600万件,预计明年依然保持高增长;
预计Q2是全年低点,全年继续维持高增长。除却涨价因素,疫情影响之下,Q2保持微幅增长,展望下半年,随着中美欧经济复苏,需求回归,产品价格进入上涨通道,我们有理由预期公司盈利将同比环比都不断走高。所以说Q2单季度8000万左右利润是全年低点,我们继续维持全年净利润4.2亿,81.5％增速的判断,维持"买入"评级。
风险提示:新项目投产不及预期;新冠疫情恶化超预期。
[2020-08-20] 贵研铂业(600459):公司业绩受益贵金属上涨及国VI标准升级-2020年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年半年报,报告期内实现营业收入109.95亿元,同比+5.18％,归母净利2.17亿元,同比+94.69％,扣非净利2.11亿元,同比+107.94％。Q2单季实现营收59.29亿元,同比+7.73％,归母净利8196.16万元,同比+7.48％。
受益贵金属价格上涨,公司二次资源回收业务大幅增长:报告期内,黄金均价371.41元/克,白银4042.83元/千克,铂金202.41元/克,钯金563.85元/克,铑金2444.85元/克,较去年同期均价分别上涨28.29％、11.24％、4.01％、60.5％、230.14％。受益于主要产品价格上涨,公司二次资源回收业务中易门资源实现净利润6039.18万元,较去年同期增加3871.19万元/+178.56％。永兴贵研实现净利润1356.07万元,较去年同期增加733.59万元/117.85％。
国VI排放标准升级正当时,公司尾气催化剂业务迎来成长期:报告期内,昆明贵研催化剂公司实现营业收入15.02亿元,同比+101.89％。实现净利润2980.02万元,去年同期亏损1085.12万元,同比大幅扭亏。2020年7月1日起全国轻型车实施国六a阶段标准,2021年7月1日起重型柴油车实施国六a阶段标准,国六标准实施要求汽车后处理系统升级,尾气处理装备升级及单车催化剂载量提升扩大汽车后处理市场容量。公司下属昆明贵研催化剂公司具备400万升尾气催化剂产能,国VI升级改造项目新增215万升尾气催化剂产能。预计公司尾气催化剂业务有望充分受益市场扩容及国产化替代。
盈利预测、投资评级和估值:考虑到贵金属价格上涨趋势,我们调升2020年净利,维持2021-2022年净利预测。预计公司2020-2022年净利分别为3.69亿元、5.19亿元、6.18亿元,三年净利复合增速38.6％。2020-2022年EPS分别为0.84元、1.19元、1.41元,当前股价对应20-22年市盈率32/23/19倍,维持"增持"评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动,项目建设进度低于预期。
[2020-08-19] 贵研铂业(600459):贵研铂业上半年实现净利润2.17亿元 同比增长94.69%
■中国证券报
贵研铂业(600459)8月19日晚发布半年报。上半年，公司实现营业收入109.95亿元，同比增长5.18%;实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长94.69%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长107.94%;基本每股收益0.5元。
贵研铂业是从事贵金属研究、开发和生产经营的国家级高新技术企业，拥有完整的贵金属产业链体系，即贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务三大核心业务板块，能够在贵金属产业链条上为客户提供从贵金属原料供给到新材料制造和资源回收的闭环式解决方案。公司业务领域涵盖贵金属系列功能及催化材料的加工、金银及铂族金属二次资源循环利用、贵金属商务贸易和分析检测，生产各类产品涵盖390多个品种、4000余种规格，产品广泛应用于汽车工业、电子信息、国防军工、能源环保、石油化工、生物医药等行业。
对于业绩的增长，公司称，报告期内，公司三大核心业务板块的规模化效应和协同发展效应日益凸显，取得明显的经济增量，其中在贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等领域增量显著。
上半年，公司持续坚定贵金属产业主线，疫情防控和复工复产同时推进，努力将疫情对公司生产经营及产品市场的影响降至最低，创新经营模式，挖掘新的利润增长点，扎实推进各核心业务板块的稳定发展，实现生产经营业绩的稳步提升。
其中，贵金属资源循环利用领域加快工艺及装备升级，提升产能及协同保障能力，创新业务模式，提升市场资源的掌控力，推进管理提质增效。整合行业资源，持续优化市场布局，拓展重点行业市场，提升重点市场占有率。
贵金属供给服务领域充分利用行业资源优势，发挥板块渠道优势，国内与国际采购互相补充，强化多样性和个性化的客户服务理念。
贵金属合金功能材料领域持续推进工艺技术升级改造和新产品的产业化开发，释放产能，同时不断优化产品结构，聚焦新市场开发、尤其是国内外中高端市场的拓展。半导体材料挖潜增效，不断降低贵金属损耗，为客户提供产品销售和贵金属废料回收的一站式服务。前驱体材料借电镀盐等行业大幅增长之契机，优化产品结构，提高中高端产品占比，加大重点产品市场领域业务拓展。汽车尾气净化催化剂构建战略和核心客户销量升级的市场格局，把握国六排放法规实施的市场机遇，加大力度开发新市场和新项目。
[2020-08-19] 贵研铂业(600459):资源循环利用、尾气催化剂等业务高增长 三大板块协同效应持续凸显
■兴业证券
投资要点
公司发布2020中报:2020H1公司共计实现营业收入10995亿元,同比+518％,实现归母净利润217亿元,同比++9469％,实现扣非后归母净利润211亿元,同比+10794％,基本每股收益050元,同比+7241％
三大核心业务板块规模效应和协同效应持续凸显,贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等业务利润显著增加,是公司2020H1业绩同比高增长的主因。公司2020H1业绩同比增长主要来自毛利端的增长,贵金属二次资源循环利用板块贵研资源易门2020H1实现营收1553亿元,达到2019年全年的78％,净利润6039万元,超过2019年全年水平。永兴贵研资源2020H1实现净利润1356万元,接近2019年全年的70％o贵金属供给服务板块2020H1贵研金属(上海)有限公司实现净利润2476万元。半导体材料板块核心受益于国产替代加速。2020Q2归母净利润环比Q1有所下滑,一是毛利端微降1207万元,更核心的是公允价值变动收益环比减少1355万元、资产减值损失增加造成环比近4000万元减利。
尾气催化净化器业务利润已经迎来增长。2020H1>昆明贵研催化剂公司实现净利润2980万元,仅半年度利润即已经超过以往年份的年度水平。
公司尾气催化剂业务受益于排放标准升级而实现高增长,更为重要的是,公司贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用以及贵金属商务贸易业务闭环逐渐成熟,协同效应显现,绑定大客户获取大订单的能力大大提升。预计公司2020-2022年实现归母净利润为372亿元、467亿元和586亿元,EPS分别为085元、107元和134元,对应目前股价(8月19日)的PE分别为322倍、256倍和204倍,维持公司“审慎增持”评级。
风险提示:贵金属价格大幅波动;下游需求不及预期
[2020-07-16] 贵研铂业(600459):贵金属龙头腾飞,受益行业供需改善-深度报告
■华泰证券
国内贵金属龙头,全面受益于行业供需格局改善公司是国内唯一贵金属综合平台,三大业务协同发展:1)加工板块:国六标准带动催化剂需求,化工和医药带动前驱体需求,公司正扩建汽车催化剂和前驱体产能,市场份额有望提升。2)回收板块:铂族金属供给趋紧,回收成为重要补充,公司已建立优质稳定的供应渠道,随着回收网络拓展和精炼技术提升,净利润有望提高;3)贸易板块:预计20-22年铂族金属供给仍然趋紧,价格有望保持增长,贸易有望继续受益。预计20-22年EPS0.78/0.95/1.17元,首次覆盖给予"增持"评级。
铂族金属供给趋紧,预计20-22年维持涨价态势,利好贸易业务公司贵金属业务以铂族金属为主。供给端,铂族金属资源集中在南非和俄罗斯,18年全球探明储量6.9万吨,产量604吨,钯金和铂金占比约2/3。需求端分为工业、投资和饰品,其中汽车尾气催化剂是最大工业应用;当前全球汽车排放标实施、化工、医药和电子下游发展,带动贵金属催化剂、前驱体等需求。我们预计20-22年铂族金属供给仍然趋紧,叠加全球经济动荡,贵金属因其避险价值价格有望保持增长,贸易业务有望继续受益。
扩产汽车催化剂和前驱体产能,市场份额有望进一步提升我国国六排放标准带动汽车催化剂需求,WPIC预计每辆车的铂族金属用量增加1克。国外汽车催化剂主要由庄信万丰、优美科、巴斯夫等供应,公司19年全球销售额占比10％,处于国内领先地位。目前已有催化剂产能400万件,新建产能215万件,预计20年底投产;我们预计21-22年公司在汽车催化剂尤其是柴油车领域市场份额有望扩大。前驱体项目主要用于精细化工和医药,19年产能利用率超100％;公司计划建成贵金属前驱体产能299吨/年(19年达71吨),预计在2020年底达产。多年产业积累,原料供给渠道稳定,回收业务量价齐升贵金属一次资源供给不足,二次资源成为重要补充,15-19年钯金和铂金的回收量占比逐步提升。当前铂族金属供给趋紧,回收业务的原料采购是关键,公司回收业务原料主要来自石化、医药化工、汽车催化剂、电子废料等领域,经过多年积累,已和国内外供应商建立稳定合作关系,原料供应渠道稳定;19年公司回收业务产销量以及加工费都有所提升。未来公司计划建设覆盖全面的回收网络,提升精炼技术,进一步提升净利润水平。
打造"资源-深加工-贸易"完整闭环,协同效应明显,"增持"评级预计20-22年营收244/284/324亿元,归母净利润3.40/4.16/5.14亿元。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2020Wind一致预期PE均值为46X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照20年EPS(0.52元)给42-44XPE。贵金属贸易与回收可比公司2020PE均值为41X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照20年EPS(0.26元)给32-34XPE。目标价30.16-31.72元,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:催化剂国产替代不及预期、贵金属价格波动、需求下滑等。
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