600449赛马实业股票走势分析
≈≈宁夏建材600449≈≈(更新:21.11.01)
[2021-11-01] 宁夏建材(600449):成本上涨影响业绩,需求仍具韧性-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入41.46亿元,同增7.04％;归母净利润6.92亿元,同降15.71％;扣非归母净利润6.36亿元,同降17.76％。单三季度,公司营收18.6亿元,同增9.59％;归母净利润3.06亿元,同降22.67％。
区域水泥需求整体平稳:公司下游市场主要分布于宁夏与甘肃地区,两个地区水泥需求仍以基建为主。21年前三季度,甘肃省水泥产量3572万吨,同增5.5％;宁夏自治区水泥产量1542万吨,同增2.17％。单Q3,甘肃省水泥产量1554万吨,同增1.51％;宁夏自治区水泥产量648万吨,同减8.92％。煤炭价格上涨,致使毛利率下滑。2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。煤炭涨价使得水泥生产成本迅速上升。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91％、较6月末(883元/吨)上涨72.48％。受此影响,公司单Q3销售毛利率24.10％,同降17.03pct;销售净利率17.54％,同降7.41pct。
水泥价格维持高位叠加煤炭价格下调,Q4业绩压力缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。9月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮,亦有力提振宁夏地区水泥价格。截止10月28日,宁夏水泥均价为520元/吨,较9月低点的333元/吨,上涨56％。
基建对区域需求拉动仍可期待。未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。公司水泥销售网络覆盖宁夏全区及周边甘肃、陕西等部分地区,需求多以基建为主,因此具有较强延续性。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快。不过宁夏自治区与甘肃省的疫情防控形势较为紧张,也将会对区域水泥需求带来不确定性。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至1.79、2.55和2.66元,(下调幅度分别为24.47％、2.30％、1.85％)。随着成本压力缓解,以及需求侧仍有可能超预期,继续维持"买入"评级。
风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。
[2021-08-24] 宁夏建材(600449):在手现金充裕,产业升级换代稳步推进-2021年中报点评
■国信证券
收入平稳增长,利润小幅降低2021H1公司实现营收22.86亿元,同比增长5.0％,归母净利润3.86亿元,同比降低9.4％,EPS为0.81元/股,基本符合预期。公司Q2单季度实现营收17.11亿元,同比减少4.8％,归母净利润3.84亿元,同比减少13.2％。报告期内公司产品销量增加使营业收入同比增加,但因煤炭等原燃材料价格持续上涨,使得利润表现同比下降。
盈利水平有所承压,在手现金充裕上半年公司实现水泥及熟料销量664.22万吨,同比小幅增长0.6％,我们测算全口径下吨收入为344元,同比增加14.6元,调整运输装卸费用口径后的吨成本为228元,同比提高18.8元,在原燃材料大幅上涨的背景下,通过加强对市场形式研判,已经在一定程度上缓解成本上升,上半年实现吨毛利98元(可比口径),同比下降23.8元。期间费用率实现6.9％(可比口径),与去年同期基本持平,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.81％(-0.65pct)、5.47％(+0.32pct)、0.19％(-0.02pct)和0.44％(+0.4pct)。报告期内,公司在手货币资金+交易性金融资产合计14.46亿,同比大幅增长62.7％,账面净现金达4.45亿,同比增长15.4％,资产负债率同比下降0.33pct至21.1％。
产业升级换代稳步推进,网络物流快速发展上半年公司计划通过淘汰落后产能的方式减量置换新建2条4000t/d绿色智能二代新型干法水泥熟料生产线及配套纯低温余热发电项目,同时,拟建设1条年产100万吨水泥粉磨生产线。此外,公司全力推进"我找车"网络物流业务,报告期内赛马物联被国资委列入双百行动试点企业,平台累计注册车辆达50万辆,全面提升服务质量和销量。
区域水泥龙头,维持"买入"评级公司是宁夏水泥龙头,近年来持续发挥区域行业引领作用,推动供给端优化,下半年财政发力有望继续促进区域建设需求,中长期来看,公司智能化、数字化工作稳步推进,有助力于未来精细化管理和高质量发展,预计21-23年EPS为2.1/2.3/2.5元/股,对应PE为5.7/5.3/4.8x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期;供给增加超预期;成本上涨超预期;
[2021-05-05] 宁夏建材(600449):业绩再创新高,关注区域价格弹性-2020年年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入51.10亿元,同增6.66％;归母净利润9.65亿元,同增25.49％;扣非归母净利润9.23亿元,同增41.61％。单四季度,公司营收12.36亿元,同增6.62％;归母净利润1.44亿元,同减10.04％。2021年一季报显示,公司实现营收5.75亿元,同增51.86％;实现归母净利润0.02亿元,同增110.31％。
点评:
产品销量增加叠加综合成本下降,2020年盈利提升明显:2020年,公司主要产品销量均有增加,其中销售水泥1456.13万吨,同增1.79％,销售熟料318.11万吨,同增10.96％。我们测算公司水泥均价约230元/吨,同比小幅增加0.6元/吨;成本154元/吨,同增6元/吨,但同口径下(剔除会计政策调整影响)同减6.7元/吨。此外,公司费用管控能力进一步增强,同口径下销售费用率同降1.31pct,至7.35％;管理费用率同降0.53pct,至5.84％;财务费用率同降0.36pct,至0.05％。伴随综合成本下降,公司销售净利率达到20.53％,同增2.89个百分点,为2011年以来的最高水平。2020Q4,公司计提资产减值损失1.34亿元,主要为固定资产减值,对单季业绩造成较大影响。
区域需求旺盛,2021Q1业绩实现高增:2021Q1,公司营业收入达到历史最高,且自2010年以来首次一季度实现正收益,主要得益于区域市场水泥需求旺盛,格局不断向好。2021年一季度,宁夏地区水泥均价为324元/吨、产量188.40万吨,较2020年同期分别增长3.35％、74.23％,较2019年同期分别增长4.95％、24.39％,区域水泥消费量价齐升带动公司业绩向上。
区域市场格局向好,龙头或将受益价格上涨:公司水泥销售网络覆盖宁夏全区及周边甘肃、陕西等部分地区,需求仍以基建为主,因此具有较强延续性。宁夏市场历来受蒙西电石渣水泥影响较大,随着内蒙古错峰置换逐步落地,对周边市场的压力也在缓解。宁夏地区水泥市场随着外来冲击的减弱,供需格局有望持续向好,公司作为区域龙头企业,具备更强的盈利弹性。公司2020年度现金分红3.2亿元(含税),占当年归母净利润的33.20％,股利支付率稳定在30％以上。
盈利预测、估值与评级:基于产品价格上涨预期,我们小幅上调公司全年水泥销售均价,并上调21-22年归母净利润预测(上调幅度分别为10.98％、14.38％)、新增23年归母净利润预测分别为11.32、12.49和12.97亿元,对应EPS为2.37、2.61和2.71元,故维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,原燃材料价格超预期上涨,供给端出现放松。
[2021-04-29] 宁夏建材(600449):Q1业绩扭亏为盈,产品量价齐升-2021年一季报点评
■首创证券
事件:
公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入5.75亿元(+51.86％),归母净利润174.92万元(+110.31％),扣非归母净利润亏损548.09万元(+85.03％)。
点评:
公司一季度业绩扭亏为盈,产品量价齐升。公司2021年一季度扭亏为盈。一方面,受益于甘肃、宁夏水泥价格上涨与产品销量上升,公司营业收入相较于20Q1增长51.86％,相较于19Q1增长21.05％;另一方面,虽然新会计准则下运费计入成本导致成本上升,但公司规模效应更显著,使得营业成本的上涨幅度小于营业收入,21年Q1、20年Q1和19年Q1的营业成本率分别为100.65％、118.57％、113.92％。
费用管控卓有成效,净利率稳步提升。公司持续进行费用管控,带动了净利率的上升。2021年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.39％(-11.16pct)、10.36％(-10.50pct)、0.35％(-0.25pct)和0.43％(+0.31pct),期间费用率合计为12.52％(-21.61pct)。21Q1销售净利率为1.03％,相较于20Q1和19Q1分别增长4.49pct、11.57pct。
投资建议:公司作为宁夏地区水泥龙头,受益于错峰置换政策,区域供给格局改善,水泥价格呈上涨趋势,同时公司持续进行费用管控,预计未来盈利进一步提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.96/12.38/13.79亿元,对应PE分别为5.74/5.08/4.56倍,给予"增持"评级。
风险提示:煤炭价格波动风险,区域供给格局恶化,下游需求增长不及预期。
[2021-03-22] 宁夏建材(600449):销量带动业绩增长,经营质量持续优化-2020年财报点评
■国信证券
收入增长6.66％,净利润增长41.61％,拟10派6.7
2020年公司实现营收51.10亿,同比增长6.66％,归母净利润实现9.65亿,同比增长25.49％,扣非后归母净利润9.23亿,同比增长41.61％,EPS为2.02元/股,拟10派6.7元(含税),符合此前业绩预告。公司Q4单季度营收实现12.36亿,同比增长6.62％,归母净利润1.44亿,同比下降10.04％,扣非后归母净利润1.50亿,同比增长47.74％。公司业绩增长主要受益于销量增长以及内部管理加强等。?
产品销量齐升,网络物流平台业务发展顺利
公司全年水泥及熟料销量实现1774.24万吨,同比增长3.3％,商混销量190.14万方,同比增加7.1％,骨料销量763.91万吨,同比增长14.78％。我们测算水泥熟料吨收入和吨成本分别为230元和154元,分别同比提高0.6元和6.5元,成本端剔除销售相关的费用后同口径下吨成本同比下降约6.7元,由此测算同口径下吨毛利约89元,同比提高约7.3元。此外,报告期内,公司全资子公司开发的"我找车"网络货运业务今年首次实现收入2435.64万元,作为公司降本增效的工具,目前已上线车辆37万辆,后续有望加快发展。
费用管控进一步强化,经营质量持续优化
报告期内,公司费用管控能力进一步强化,管理、财务分别实现5.84％(-0.53pct)和0.05％(-0.36pct),销售费用率从成本端还原后约7.35％(-1.31pct),研发费用率小幅提高0.04pct至0.09％,期间费用率合计13.33％,同比减少2.18pct。公司资产负债率进一步下行2.27pct至19.36％,实现历史新低水平,账面净现金实现约2.9亿元,经营性活动现金流净额为10.9亿元,同比增长10.3％,经营质量持续优化。
区域格局有望持续改善,维持"买入"评级
公司作为宁夏水泥龙头,市占率近50％,在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势,去年以来区域周边开启电石渣水泥熟料企业错峰置换,区域供给格局保持优化。今年宁夏重大项目拟投资1540亿,较去年实际完成增加6.6％,区域需求具备支撑。预计21-23年EPS为2.4/2.7/2.9元/股,对应PE为6.2/5.5/5.1x,维持"买入"评级。
风险提示:经济下滑超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。
[2021-03-22] 宁夏建材(600449):量微增、成本降,扣非净利润大幅增长-公司年报点评
■海通证券
事件:近日公司公布2020年年报,公司2020年实现营业收入约51.1亿元、同比增长约6.7％,归母净利润约9.6亿元,同比增长约25.5％；扣非归母净利润约9.2亿元,同比增长41.6％；同时公司公告向全体股东每10股派发6.7元现金股利(含税)。
点评:
区内需求发力,疫情之下销量正增长。公司生产线布局在宁夏、甘肃、内蒙古等地,区内市场2020年表现亮眼,区内营收大增21％,区外营收小幅下滑4％。自治区内需求发力使公司摆脱疫情影响,2020全年水泥熟料销量增长4％至1586万吨。
吨收入持平,销量高增带动单吨成本大幅下行。
1)虽然2020年价格较低的熟料销量占比有所提升,但受益于甘肃、宁夏二季度强势的水泥价格,2020年公司水泥熟料吨收入约为257元/吨,同比仅下滑1元/吨；
2)受益于销量大幅增长,公司吨成本大幅下降,由于会计政策调整(2020年运费计入成本),我们考察吨成本+销售费用这一指标,2020年公司水泥熟料吨成本+销售费用约为175元/吨,同比大幅下降18元/吨；
3)2020年公司吨管理(含研发)、财务费用分别为19、0.1元/吨,同比下降1、1元/吨,财务费用已几乎趋近于零。
4)通过以上分析,成本压缩是公司业绩增长最大的动力,公司吨归母净利增加10元至61元/吨。
维持"优于大市"评级。甘肃景气外溢,内蒙古电石渣水泥管理趋严,低价水泥冲击减少,我们预计区域景气度可延续；2020年公司吴忠赛马5000t/d产线点火,2021年贡献利润增量；中建材旗下水泥资产整合第一步方案已出,后续将继续推进水泥业务板块的重组整合、分步实施、履行承诺。我们预计公司2021-2023年归母净利润约11.1、12.2、12.9亿元,EPS分别约2.33、2.55、2.70元/股,给予公司2021年PE8~10倍,合理价值区间18.64~23.30元(对应2021年1.23~1.54倍PB)。
风险提示。煤炭价格超预期上涨；基建投资不及预期。
[2021-03-19] 宁夏建材(600449):宁夏水泥龙头,有望受益区域供需格局 改善-年度点评
■天风证券
20年业绩快速增长,维持"买入"评级3月18日晚公司发布20年年报,20年实现营收51.1亿元,YOY+6.66％,实现归母净利润9.65亿元,YOY+25.49％,扣非归母净利润9.23亿元,YOY+41.61％。公司20Q4实现收入12.36亿元,同比+6.62％,实现归母净利润1.44亿元,同比-10.04％。利润增长主要受益于水泥熟料主业量价齐稳,同时成本费用管控见效。公司所在宁夏地区固投平稳增长,且蒙西错峰置换逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板,维持"买入"评级。
20年销量小幅增长,核心区域增长明显分区域看,公司20年宁夏自治区内营收同比增长20.6％,明显高于自治区外的-4.4％,我们预计主要受益于价格同比上升,因错峰置换的执行使得区域供需格局有所改善,带动水泥价格好转。公司2020年销售水泥和熟料1774.24万吨,同比增长3.32％,其中水泥销售1456.13万吨,同比增长1.79％。我们测算公司20年水泥吨均价230元,同比几乎持平,吨成本154元,同比上升6元,主要因销售费用结转至成本所致,剔除后吨成本141元,同比下降7元,主要因煤炭价格下降带动燃料成本下降,最终实现吨毛利76元,同比下降6元。截至上周五宁夏水泥价格360元/吨,同比高30元,我们认为20年蒙西错峰置换方案的出台有助于降低低价电石渣水泥对宁夏及蒙西地区的冲击,区域水泥价格有望迎来修复。
费用率下降,资本结构持续优化,现金流进一步增长公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降8.7pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-7.8/-0.5/-0.4pct,销售费用率下降主要系运输费用调整至营业成本,同时公司加强内部管理,管理费用进一步改善,财务费用率下降主要系有息负债减少,我们测算公司20年末有息负债4.3亿元,同比下降12.2％。公司20年末资产负债率19.36％,同比下降2.3pct,连续六年实现下降。全年经营性现金流净流入10.9亿元,同比增长10.31％,现金流进一步增长。
宁夏水泥龙头,有望受益于区域供需格局改善公司系宁夏地区水泥龙头,区域市占率达37％,随着蒙西错峰置换效果逐渐显现,我们认为区域水泥价格天花板有望打破,同时公司持续推进降本增效,带动盈利能力提升。因20年量价增长不及预期,我们调整公司21-22年归母净利润至11.3/13.3亿元(前值12.2/12.1亿元),并新增23年归母净利润预测14.7亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价18.96元,维持"买入"评级。
风险提示:区域供给格局恶化、错峰置换执行不及预期、下游需求增长不及预期。
[2021-03-18] 宁夏建材(600449):宁夏建材2020年度净利润增长25% 拟10派6.7元
■上海证券报
宁夏建材披露年报，2020年度现营业收入51.1亿元，同比增加6.66%;归属于上市公司股东的净利润9.65亿元，同比增加25.49%。基本每股收益2.02元。公司向全体股东每10股派发现金红利6.70元(含税)。
[2021-01-28] 宁夏建材(600449):宁夏建材2020年净利预增19%～30%
■证券时报
宁夏建材(600449)1月28日晚间公告，公司2020年净利润预计为9.2亿元～10亿元，同比增加19.65%～30.06%。公司主要产品销量增加，收入同比上升。
[2020-10-21] 宁夏建材(600449):盈利能力持续提升,驱动Q3利润高增-季报点评
■华泰证券
公司前三季度归母净利润同比增34.8％,盈利能力进一步提升公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入38.7亿元,同比+6.7％,实现归母净利8.2亿元,同比+34.8％;实现扣非归母净利7.7亿元,同比+40.5％。利润增长较快主要受益于新产线投产带来生产成本下降,毛利率提升,同时费用率进一步改善。公司Q3经营活动现金净流入3.4亿元,同比增长9.7％。公司所在宁夏地区固投向好支撑需求稳健增长,我们继续看好错峰置换的逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板。维持公司20-22年EPS预测2.30/2.66/2.88元,目标价23.00元,维持"增持"评级。
Q3营收同比稳健增长,成本下降带动毛利率提升公司2020年Q3实现收入17.0亿元,同比+3.3％,环比-5.6％,实现归母净利3.9亿元,同比+17.5％,环比-10.9％,Q3收入和净利润同比仍实现增长,我们预计公司Q3量价同比基本稳定。公司Q3单季度毛利率41.1％,同比增长3.0pct,环比进一步提升0.7pct,主要因公司吴忠赛马日产5000吨新型干法水泥生产线投产,带来单耗和人工成本下降。根据国家统计局,20年前三季度宁夏固定资产投资同比增长2.6％,显著高于全国水平(0.4％),下游投资向好支撑公司需求向上。
费用率下降进一步推升净利率,经营性现金流优化公司Q3费用率11.5％,同比下降1.4pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降0.9/0.2/0.3pct,费用情况改善进一步推升净利率,Q3公司利润率23.3％,同比增长2.8pct。9月末公司带息债务余额3.8亿元,较年初下降1.1亿元,资产负债率21.9％,同比-6.8pct,资产负债结构较去年进一步优化。截至三季度末,公司应收账款及票据余额7.7亿元,较去年同期的15.2亿元明显好转,反映公司应收账款管理能力进一步加强。公司Q3经营性现金流净流入3.4亿元,同比增长9.7％。
维持盈利预测,维持"增持"评级公司是宁夏最大的水泥生产企业,受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升,前三季度净利润同比实现较快增长。我们认为中建材水泥资产整合将带动区域供需格局进一步向好发展,同时蒙西错峰置换的效果预计逐渐显现,公司核心区域市场水泥价格天花板有望打破。我们维持公司20-22年归母净利润预测11.0/12.7/13.8亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均7.3xPE,考虑公司新产能投产后生产效益进一步优化,盈利提升空间相对更高,我们认可给予公司20年10xPE,目标价23.00元,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
[2020-10-20] 宁夏建材(600449):宁夏建材前三季净利同比增长35%
■上海证券报
宁夏建材10月20日晚间发布三季报，公司2020年1-9月实现营业收入38.73亿元，同比增长6.68%，实现归属于上市公司股东的净利润为8.21亿元，同比增长34.84%，每股收益为1.72元。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为8.75亿元，同比增长15.02%。
三季报发布同日，公司公告称，公司控股子公司中材甘肃水泥有限责任公司、全资子公司乌海市西水水泥有限责任公司就篦冷机节能减排技术改造项目与天津水泥工业设计研究院有限公司分别签署总承包合同，由天津设计院分别总承包建设中材甘肃、乌海西水篦冷机节能减排技术改造项目，两合同各涉及交易价款2130万元，合计为4260万元。
[2020-08-21] 宁夏建材(600449):供需格局改善明显,量价齐升业绩大增-2020年中报点评
■国信证券
业绩逆势大幅增长,经营符合预期2020年H1公司实现营收21.76亿元,同比+9.51％,归母净利润4.26亿元,同比+56.15％,EPS为0.89元/股,符合此前业绩预告。公司Q2单季度实现营收17.97亿元,同比+18.9％,增幅环比转正,归母净利润4.43亿元,同比+35.1％。业绩增长主因销量与价格同比增加且成本、费用控制较好。
量价齐升,各项指标优化2020年H1公司水泥及熟料销量660.42万吨,同比+3％,吨收入、吨成本和吨毛利分别为330元、208元、121元,分别同比增长6.4％/3.6％/11.5％,价格提升主因二季度以来公司所在甘、宁、内蒙古地区下游需求持续恢复,内蒙古电石渣水泥企业实行错峰生产,供需格局改善,价格升至历史高位。三项费用率合计同比下降3.21个百分点,主因销运输费用下降,有息负债减少促使利息支出减少。受益于毛利增长且费用控制良好,净利率实现21.3％,同比增加5.7个百分点。报告期内,公司净现金同比增加3.19亿元至3.85亿元,资产负债率连续三年下降至21.46％,资债结构保持继续优化。
错峰置换优化供给格局,下半年需求或将加速释放上半年宁夏地区供给格局优化明显,4月内蒙古发布电石渣熟料企业错峰置换方案,宁夏地区水泥价格洼地处境得到改善,上半年银川水泥均价同比提高28.7元/吨。需求方面,截至7月底,宁夏重大项目开复工率达89.9％,完成年度计划50.8％,固定资产投资增速结束28个月以来的负增长,实现增速0.5％,增速较上半年加快1.3个百分点,比全国平均水平高2.1个百分点。随着旺季来临,疫情影响减弱,未来下游需求或将加速释放。
新建生产线投产有望增厚公司业绩,维持"买入"评级公司系宁夏水泥龙头,市占率近50％,品牌影响力高,经营质量不断改善。2018年3月公司关停4条熟料生产线,减量置换新建的一条5000t/d生产线已开始试生产,有望增厚公司业绩,预计20-22年EPS为2.2/2.5/2.6元/股,对应PE为7.8/7.1/6.7x,维持"买入"评级。
风险提示:经济下滑超预期;区域供给格局恶化;项目落地不及预期。
[2020-08-20] 宁夏建材(600449):Q2经营创新高,看好区域格局改善-中报点评
■华泰证券
20H1归母净利润同比大增56％,看好区域格局中长期改善公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入21.8亿元,同比+9.5％;实现归母净利润4.3亿元,同比+56.2％;实现扣非归母净利润3.9亿元,同比+56.2％,主要受益于水泥熟料主业量价齐升。上半年经营活动现金净流入5.4亿元,同比+19.3％。公司20Q2实现收入18.0亿元,同比+18.9％;实现归母净利润4.4亿元,同比+35.1％,疫情后需求恢复良好,Q2收入和净利润创历史单季度新高。我们继续看好错峰置换的逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板,我们维持公司20-22年EPS预测2.30/2.66/2.88元,维持"增持"评级。
区域需求高景气,H2旺季行情可期公司20H1累计销售水泥和熟料660万吨,同比+3.0％,主要是熟料销售同比增幅较大。若按水泥熟料收入成本占比85％计,我们估算上半年水泥熟料吨均价280元,同比上升17元,系受益于区域需求高景气及低库存;吨成本177元,较去年同期提升6元;吨毛利103元,同比上升11元。公司20H1销售商砼72万吨,同比+12.9％;销售骨料276万吨,同比+1.1％。根据公司半年报,公司占据宁夏水泥市场近50％份额,而国家统计局数据显示7月宁夏水泥产量同比增长6.6％,环比下降1.2％,在西北五省中淡季回落幅度最小,我们预计公司20H2有望继续受益需求回升。
销售/财务费用同比大幅下降,资产质量延续提升公司20H1期间费用率12.8％,较去年同期下降3.2pct,其中销售/管理/财务费用率分别为7.4％/5.2％/0.2％,同比分别下降2.0/0.5/0.7pct,销售及财务费用同比分别下降13.7％、74.6％。公司20H1运输费用9672万元,同比下降10.4％,主要受益于疫情期间运输费用减免,是销售费用同比下降的主要因素;6月末公司带息债务余额3.5亿元,较年初下降1.4亿元,期末资产负债率21.5％,较年初下降0.2pct,资产质量进一步提升。公司20H1末应收账款余额6.8亿元,同比减少0.2亿元,在营业收入实现较大幅度增长的同时,实现了应收账款下降。
公司管理效益有望继续提升,维持"增持"评级公司上半年水泥熟料量价齐升,蒙西错峰置换的效果逐渐显现,公司核心区域价格天花板有望打破,我们看好该区域中长期供需格局改善。且公司拥有丰富的自有矿山和煤炭资源,目前在建吴忠赛马5000吨新型干法水泥生产线项目将进一步降低单耗和人工,生产成本和管理效益提升有望驱动综合盈利能力提升。我们维持公司20-22年归母净利润预测11.0/12.7/13.8亿元,当前对应20年7.5xPE、1.2xPB,参考可比公司2020年Wind一致预期平均9.8xPE,认可给予公司20年10xPE(前值9-10xPE),目标价23.0元(前值20.7-23.0元),维持"增持"评级。
风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。
[2020-08-19] 宁夏建材(600449):宁夏建材上半年净利同比增长56%
■上海证券报
宁夏建材披露半年报，2020年上半年公司实现营业收入217,617.32万元，较上年同期增加9.51%;归属于母公司股东的净利润42,612.89万元，较上年同期增长56.15%。每股收益0.89元。
[2020-07-28] 宁夏建材(600449):H1业绩高增长,区域格局改善在即-点评报告
■华泰证券
中建材水泥资产整合开启,西北水泥供给格局有望优化宁夏建材公告,控股股东中建材水泥资产整合拉开序幕,第一阶段由天山股份收购中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥等内部未独立上市的水泥板块资产,本阶段暂未涉及公司资产整合。中建材此前承诺解决旗下水泥企业同业竞争,此次公告预示未来西北地区水泥企业整合有望加快,行业格局或迎来进一步改善。宁夏建材上半年业绩实现快速增长,随着蒙西错峰置换的实施,有利于公司核心市场供求格局中长期改善,有望打破区域价格天花板,我们上调公司20-22年EPS至2.30/2.66/2.88元(调整前2.00/2.32/2.55元),维持"增持"评级。
受益于区域需求较好及公司盈利能力提升,上半年业绩实现快速增长根据公司业绩预增公告,上半年实现归母净利润4.1-4.4亿元,同比增长51％-61％,公司成本费用下降带来盈利能力提升。Q1受疫情影响,公司亏损0.55亿元,我们测算Q2单季度公司实现盈利4.65-4.95亿元,同比增长42％-51％,Q2单季度实现较快恢复。根据数字水泥网,公司产能主要分布在宁夏、内蒙古以及甘肃,比例5:3:2,根据国家统计局,上半年水泥产量仅6个省份同比实现正增长,公司所在的宁夏/内蒙/甘肃同比+3％/-1％/+8％,上半年宁夏固定资产投资同比-0.8％,6月单月同比增速达4.6％。我们预计下游投资需求向好带动公司上半年销量增长。
蒙西错峰置换效果显现,西北水泥价格强势增长根据数字水泥网,上半年宁夏水泥均价347元/吨,同比增长9.4％,蒙西错峰置换的效果得以显现。长期来看,有利于公司核心市场供求格局继续改善,有望打破区域价格天花板。截至上周五,宁夏和甘肃高标水泥含税吨价格360元/445元,较年初上涨50元/30元,相比于华东、华南等地,西北地区受天气影响较小,淡季需求持续旺盛,价格保持坚挺。截至上周五,库容比均为50％,相比全国平均69％的库存水平,出货压力较小,我们认为下半年来看,西北地区低库位叠加需求启动,价格有望继续上涨。
上调20-22年业绩预测,维持"增持"评级公司是宁夏最大的水泥生产企业,受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升,上半年业绩实现较快增长。我们认为随着中建材水泥资产整合序幕的拉开,后续进程有望加快,供给格局将进一步向好发展,同时蒙西错峰置换的效果逐渐显现,公司核心区域价格天花板有望打破。上调公司20-22年归母净利润至11.0/12.7/13.8亿元(调整前9.6/11.1/12.2亿),当前对应20年7.3xPE、1.2xPB,参考可比公司2020年Wind一致预期平均9xPE,认可给予公司20年9-10xPE,目标价20.7-23.0元(前值:16.0-18.0元),维持"增持"评级。
风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。
[2020-07-20] 宁夏建材(600449):宁夏建材上半年净利同比增长51%至61%
■上海证券报
宁夏建材披露半年报业绩预告，预计公司2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为41000万元到44000万元，同比增加51%到61%。报告期，公司成本费用得到有效控制，产品成本费用下降，毛利率上升;公司本期收到政府补助资金同比增加。
[2020-04-26] 宁夏建材(600449):Q1净利同比减亏,区域格局改善在即
■华泰证券
20Q1归母净利润减亏,区域格局有望中长期向好
公司20Q1实现收入3.8亿元,YoY-20％；归母净利润-1696万元,较去年同期-5518万元收窄。扣非归母净利润-3662万元,也较去年同期-7458万元减少,公司非经常性收益主要是政府补助和金融资产收益。经营现金净流入1.2亿元,较去年同期净流入1.7亿元有所减少,但仍实现了正流入。蒙西实施错峰置换,有利于公司核心市场供求格局中长期改善,有望打破区域价格天花板,因此我们上调公司20-22年EPS至2.00/2.32/2.55元(调整前1.74/1.85/1.99元),维持"增持"评级。
20Q1水泥销量或降30％,价格同比提升
公司是宁夏最大的水泥生产企业,2019年年报披露其占据宁夏近50％市场份额。截至2019年末,公司熟料产能约1510万吨,宁夏、内蒙古、甘肃分布占比5:3:2。根据国家统计局数据,2020年1-3月宁夏、甘肃和内蒙古水泥产量分别为108、343、79万吨,YoY-29％/-14％/-46％,我们估算公司20Q1淡季水泥熟料销量降幅约30％。根据数字水泥网数据,2020年1-3月宁夏水泥均价同比增长约6％。公司20Q1实现综合毛利0.75亿元,YoY-21％；实现综合毛利率19.8％％,同比下降0.3pct。疫情停工推升管理费用率,持续推进降负债去杠杆20Q1公司期间费用率34％,同比上升3.7pct；其中销售费用率12.6％,同比略降0.4pct；管理费用率21.0％,同比提升5.1pct,系疫情导致停产损失及检修费用增加。受益于2019年经营超预期和货币资金增加,公司20Q1偿还部分短期借款,期末带息债务余额4亿元,同比大幅减少7亿元；3月末资产负债率20.4％,较2019年末继续下降1.2pct。公司20Q1财务费用率0.6％,同比下降0.9pct。受益于增值税退税和社保减免,公司20Q1实现其他收益3359万元,同比增加3072万元。
低库位有助价格推涨,错峰置换有望打破区域价格瓶颈
根据数字水泥网,上周五宁夏和甘肃高标水泥含税吨价格350元/415元,均较年初上涨20元,库容比分别为55％/40％。低库位叠加需求启动,价格有望看涨。根据我们在2020年3月30日外发报告《蒙西错峰置换,促区域格局优化》中的分析,乌海赛马水泥等四家传统水泥企业将与乌海及周边地区五家电石渣熟料企业实施错峰生产,这将有利于缓解蒙西及宁夏、陕西等区域产能压力,中长期利好公司核心市场价格。
错峰置换有望改善区域供求格局,上调20-22年业绩预测
由于3月末蒙西错峰置换政策出台,我们上调公司核心产区水泥价格预测,上调公司20-22年归母净利润至9.6/11.1/12.2亿元(调整前20-22年8.3/8.8/9.5亿),当前对应20年6.9xPE、1.0xPB,低于可比公司Wind一致预期平均7.8xPE、1.4xPB。考虑西北低库位和错峰置换有利于提升价格弹性,认可给予公司20年8-9xPE,目标价16.0-18.0元,"增持"评级。
风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。
[2020-04-26] 宁夏建材(600449):业绩同比改善,西北多省供需共振-一季点评
■天风证券
公司2020年第一季度实现营收3.79亿元,同比下降20.29％;归属上市公司股东的净亏损1696.01万元,去年同期净亏损5517.72万元,大幅收窄;扣非后归属净亏损3661.92万元,去年同期亏7458.38万元。受疫情影响,一季度销量下滑符合预期。宁夏地区水泥行业Q1整体实现产量108.13万吨,同比下降28.61％,公司是本地龙头,熟料产能市占率第一,为37.39％,预计实际销量降幅在20-25％之间;Q1银川高标水泥均价为333.64元/吨,同比提高约22元/吨,Q1宁夏熟料价格为200元/吨。
Q1业绩继续亏损,同比大幅收窄。除价格贡献外,一季度业绩同时受益于增值税退税和社保减免金额增加,其他收益3359.1万元,同比增加3072.23万元。其他亮点包括,财务费用大幅下降69％,主因有息负债减少,报告期末短期负债2.43亿,去年同期3.33亿,一年内到期的非流动负债保持不变,长期借款1.59亿元保持不变;销售费用同比减少23％,主因销量下降,同时销量降幅和销售费用降幅接近,预计吨销售费用基本维持。
此外,一季度报表还需关注,管理费用增加5.1％;报告期内购买约3亿银行理财产品,货币资金5.4亿,较年初减少35.55％;预付原燃材料款和预收货款增加,带来预付款项、合同负债较年初分别上升205.37％、87.88％。应收票据、应付职工薪酬、应交税费较年初分别下降43.01％、57.94％、32.25％,其他应收款较年初增加77.89％。
西北基建拉动水泥更为直接,2020全年看好基建。2020年宁夏重点建设项目80个,总投资2269亿元,年度计划投资510.4亿元,与2019年基本持平,重大基础设施项目21个,当年计划投资151.2亿元,总投资1044亿元,其中水利(5个),铁路(5个),公路(4个),市政(7个),近期包银高铁银川至惠农南段全面复工,去年12月完成可研批复,计划2023年建成通车。其他项目还包括中兰高铁、银昆高速太阳山至彭阳段、宝中铁路中宁至固原段扩能、银百高速宁夏段等。截至4月20日,全区重点交通建设项目复工率达100％。单位固定资产投资对水泥的拉动量,甘肃表现最为突出,比例0.76在所选区域中最大,其次为宁夏达到0.71,远高于全国平均0.33;单位交通固投对水泥的拉动量,宁夏表现最为突出,且较高于全国平均;单位建安消耗系数中,宁夏、甘肃、浙江均较为突出。内蒙电石渣问题的进一步解决,标志西北供给格局逐步改善。2019-20年内蒙电石渣熟料参与错峰生产,无法错峰则采取"错峰置换"方式,有望类比新疆实现供给端可控、价格稳步增长,进而释放周边地区价格压力。
近期宁夏众信建材发布调价函,叠加3月下旬宁夏涨价20元以及甘肃部分地区第二轮涨价超预期,我们看好价格弹性,将2020-21年盈利预测从9.30、9.56亿元调整为11.4、12.2亿元,对应PE为5.8X、5.4X。维持买入评级。
风险提示:西北投融资环境不及预期,公司产品销量低于预期,电石渣水泥价格不及预期,周边省份量价表现不及预期。
[2020-04-25] 宁夏建材(600449):税费优惠亏损缩窄,供给侧红利下,全年高弹性可期-公司点评报告
■华西证券
事件概述。公司公布2020年一季报。2020Q1，公司实现收入3.79亿元，同比下降20.29%，归母净利润-1696万元，同比缩窄3800万元左右，实现扣非归母净利润-3662万元，同比缩窄3800万元左右。
疫情影响销量下滑，价格毛利同比上升。公司业绩基本符合我们预期。受疫情影响，2020Q1公司水泥熟料销量同比下滑25%左右至110万吨左右，估算售价同比上升15元/吨至275元/吨左右，但由于销量下滑，单位固定成本上升，公司吨成本同比提升13元/吨左右，吨毛利小幅上升2元/吨至54元/吨。
吨三费提升，税费优惠缩窄Q1亏损幅度。由于销量下降，公司单位管理费用增加，管理费用率同比上升5个百分点至20.9%，吨三费同比上升15元/吨至94元/吨。但由于增值税退税、社保减免金额增加，公司其他收益同比增加3100万元左右，同时由于确认亏损递延所得税，公司2020Q1所得税同比减少1400万元左右，从而使得亏损额同比大幅收窄。
区域供需改善，2020高弹性。由于Q1是西北水泥企业传统淡季，我们认为Q1业绩对公司全年业绩影响有限。我们认为宁夏、蒙西地区2020年供需格局将明显改善:1)电石渣水泥企业产能置换方案出台，提升内部错峰生产执行效率，并减少蒙西地区冲击，2)上峰水泥收购明峰萌成，中建材系企业在宁夏市场份额明显提高，当地集中度提升，而春节后，宁夏地区水泥价格在全国价格普跌背景下率先上涨20元/吨，判断冬季错峰执行到位，使得当地库存维持低位。目前宁夏银川地区高标水泥价格390元/吨，高出去年同期50元/吨，而随着供给侧红利逐步释放，价格上涨或只是刚起步。我们认为当前宁夏类似于2018年启动前的新疆，全年将拥有较大弹性。
投资建议。维持盈利预测不变，预计2020/2021归母净利润11.96/13.81亿元，同比增长55.5%，15.5%，对应EPS2.50/2.89元。维持目标价17.80元及“买入”评级。
风险提示。疫情持续时间超预期，环保限产弱于预期，系统性风险。
[2020-04-25] 宁夏建材(600449):2020Q1业绩减亏,格局改善+需求复苏,高弹性可期-一季点评
■长江证券
事件描述公司2020Q1营业收入3.79亿元,同比下降20.3％,归属净利润-1696万元,同期为-5518万元,扣非归属净利润-3662万元,同期为-7458万元。
事件评论量跌价涨,2020Q1业绩减亏。我们结合区域销量表现,预计公司Q1对外净销量同比下降约25％,不过考虑到区域价格逐步修复,预计2020Q1价格同比上涨15元左右(不含税)。此外,报告期内公司其他收益3359万,同比提升3072万元;最终2020Q1公司业绩实现减亏。
持续看好公司2020年盈利高弹性,主要基于以下三点逻辑:1、价格长期处于洼地,修复空间较大。宁夏内蒙一带长期表现欠佳。
水泥绝对价格长期处全国洼地,且低于西北其他省份,且本轮周期其价格累计涨幅表现也较弱。截止20200417,银川和呼和浩特终端价格分别为350元/吨,360元/吨,显著低于全国432元/吨和华东465元/吨。
2、供给侧修复拐点出现。宁夏与蒙西接壤,区域价格过低主要是周边存在较多电石渣熟料企业,其凭借低成本、少/不停窑,进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。2020年区域积极推进电石渣企业和传统熟料企业错峰置换,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换,传统企业多停1-4月时间,由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应,总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下,竞争格局将得到显著改善,进而提供价格向上动能,且双方企业都是共赢之道,这也成为2020年区域涨价核心逻辑。
3、需求尚有较好配合。宁夏每年需求容量不大,总产量不到2000万吨,因此区域价格容易受到外围市场影响。2020年基建稳增长率先发力,西北市场率先受益,从当前专项债下发及重点项目批复来看已初见加速端倪。同时,微观来看甘肃、青海等地区水泥发货快速修复,目前超过同期水平,周边相关区域市场将联动收益。同时,宁夏建材有约20％产能分布在甘肃,有望直接享受甘肃需求加速释放下的涨价红利。
假设公司2020年销量持平,出厂均价涨30元/吨(不含税),全年业绩达10.8亿元,对应PE6倍,给予买入评级。
风险提示:1.区域错峰置换执行欠佳; 2.周边片区重点工程项目开工不足。
[2020-04-13] 宁夏建材(600449):供需向好弹性大的塞上江南水泥龙头
■海通证券
公司熟料生产线布局宁、甘、蒙,是中建材旗下塞上江南水泥龙头。公司共有17条熟料生产线合计产能1535万吨,其中宁夏760万吨、内蒙古465万吨、甘肃310万吨。公司是宁夏水泥龙头,产能占比35％,CR3集中度约62％,是中建材旗下宁夏地区的水泥龙头。
宁夏需求对外依存度高,今年甘肃省水泥需求强劲有利于宁夏地区产能消化。
宁夏基础设施领先西北,区域狭小需求有限,更多依赖于周边省区的水泥需求,属于产能输出地区。2019年甘肃重大建设项目年度计划投资1340亿元,同比增加22％,带动去年甘肃水泥需求旺盛,2020年甘肃重大建设项目158个,年度计划投资1779亿元,高基数上同比大幅增加33％,我们认为甘肃省今年需求强劲,有利于消化部分宁夏产能。
新疆经验输出,宁夏、内蒙古开始电石渣水泥错峰,宁夏水泥已开启提价,利润弹性凸显。
1)电石渣水泥难以停产,新疆首创电石渣水泥错峰置换,区域价格从洼地升至全国前列。内蒙古、宁夏两地电石渣水泥产能较多,占比分别为15.1％、13.0％,我们测算如果电石渣错峰置换执行到位,内蒙古和宁夏的供给将分别减少10.8％、5.3％。
2)由于公司吨收入低(2019年259元/吨)、吨归母净利低(2019年50元/吨),价格弹性较大,我们测算含税均价上涨20元/吨,公司归母净利润或上涨20％。3月份宁夏地区推涨两轮价格,已落实20-30元/吨,2020年归母净利润弹性有望释放。
中建材旗下西北水泥整合在即。公司与中建材旗下另外两家公司祁连山、宁夏建材均以水泥业务为主营,且三家公司在地域上有一定重合,构成同业竞争。2017年中建材承诺三年内解决同业竞争问题,我们认为,今年是最后一年,整合在即。
给予“优于大市”评级。公司布局区域受电石渣水泥困扰,近期区域电石渣水泥开始错峰置换有利于区域供给收缩；我们预计甘肃需求强劲,公司有望受益；公司吨收入、吨净利低带来较大的价格弹性,目前宁夏已经提涨近30元/吨,我们预计今年价格弹性有望释放；中建材旗下西北地区水泥企业今年有望整合,整合后的产能位居全国第五。我们预计公司2020~2022年公司归母净利润分别约为11.51、12.09、12.28亿元,对应EPS分别约2.41、2.53、2.57元/股,我们给予公司2020年PE7~8倍,合理价值区间16.87-19.28元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示:1)宁夏内蒙电石渣水泥错峰进展不顺；2)中建材旗下西北水泥公司整合进度不及预期。
[2020-04-12] 宁夏建材(600449):蒙西错峰升级,宁夏洼地反弹
■长江证券
洼地之谜,厘清矛盾排序水泥区域定价十分明显,宁夏内蒙一带长期表现欠佳。一方面,从绝对价格水平来看,宁夏和内蒙水泥绝对价格长期处于全国洼地,且低于周边西北其他区域。从本轮周期维度看,银川和呼和浩特价格累计涨幅也显著弱于全国及其他区域。泛西北来看,宁夏与内蒙水泥价格表现较低迷,我们认为产能过剩确是制约但并非核心矛盾,主要原因是周边存在较多电石渣熟料企业,其凭借低成本、少/不停窑,进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。
破局之道,错峰置换+整合加速,供给双线优化我们认为,宁夏及周边市场当前基本面正在发生两大积极破局信号:1、内蒙古2019年积极推进电石渣企业和传统熟料企业的错峰置换,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换,传统企业多停1-4月时间,由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应,进而相当于压减了区域总产能发挥,我们测算合计压缩熟料产量约150万吨,占比内蒙古2019年熟料产量约4％,总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下,竞争格局将得到显著改善并将持续释放出价格弹性,对双方企业都是共赢之道。我们认为不排除力度升级和往周边外围市场复制可能性。从PVC熟料线占比看,内蒙古电石渣产线10条,熟料产能992万吨/年,占比约15％,宁夏4条,产能279万吨/年,占比约13％。2、宁夏过往集中度偏低,且除公司隶属央企外,其他大都为当地小民企,其对市场维护力度和态度不一;2019年上峰水泥(二股东为中国建材旗下的南方水泥)收购了宁夏排名第3的萌成建材,二者合计份额近50％,集中度得到快速修复并将转化为价格支撑;同时中建材旗下西北三家水泥上市公司整合有望在2020年加速推进,同业竞争解决后,中建材在西北片区的定价力有望得到较大体现。
且看新疆,洼地反弹可期错峰置换是新疆率先提出并确立了成功范式。产能严重过剩的乌鲁木齐市场2017Q4首次尝试推进错峰置换,效果立杆见影,水泥价格当年底开始大涨160元/吨,并在高位运行至今,疆内龙头企业在突出竞合秩序支撑下,当前价格和吨净利堪比长三角。我们认为,内蒙与宁夏市场或复制这一路径,只是价格弹性空间待观察。近期银川价格在需求复苏不足4成背景下率先拉涨20元/吨,涨价动能较充沛。2019年公司吨扣非归属净利43元/吨,处于同行较低水平,暂且对标周边甘肃,假设公司2020年销量持平,出厂均价涨30元/吨(不含税),全年业绩达10.8亿元。对应PE6倍,给予买入评级。
风险提示:1.宁夏2020年水泥需求增长动能不足; 2.错峰置换推进中电石渣企业配合力度不够。
[2020-04-03] 宁夏建材(600449):"错峰置换"破局,高弹性可期
■国泰君安
首次覆盖给予“增持”评级。我们认为内蒙古开启“错峰置换”,蒙西、宁夏区域电石渣与传统水泥企业竞争将由无序趋于有序,价格“洼地”将被填平。宁夏建材为宁夏水泥龙头,低估值、高弹性值得期待。预计公司2020-22年EPS分别为2.43、2.94、3.27元,分别同增51％、21％、11％,给予公司2020年PE7.2X,对应目标价17.5元。
困境:电石渣水泥破坏蒙西、宁夏区域定价体系。内蒙古为我国PVC工业重镇,2019年产能占全国的17％,且产线多集中在蒙西的乌海、鄂尔多斯等地区,其配套消纳废料所制电石渣水泥低价外售,长期对区域市场造成影响。而内蒙古CR5仅57％,集中度仅高于山西,竞争格局分散。因此宁夏地区水泥价格沦为西北“洼地”。
破局:“错峰置换”提供解决之道。新疆PVC产能列全国之冠,且产能集中,2017年前其存在与蒙西、宁夏相似困境。但2017年新疆开创性提出“错峰置换”成功纾困,水泥价格实现合理修复。内蒙古效仿新疆,2019Q4开启执行“错峰置换”；同时,区域集中度正加速提升,龙头企业控制力趋势性增强。他山之石可察,我们认为蒙西、宁夏市场有望从无序走向有序,价格“洼地”将逐步被填平。
宁夏建材:低估值、业绩弹性值得期待。我们观察到2020年3月中旬宁夏水泥价格已提涨20-30元/吨,引领市场,区域的改善已初露端倪,而稳经济基建发力2020年宁夏自治区需求无虞。测算2020年价格中枢每提升20元,则净利多增约2.3亿元,业绩高弹性可期。
风险提示:宏观政策风险、“错峰置换”执行不及预期、原燃料成本风险
[2020-03-31] 宁夏建材(600449):费用管控成果显著,区域格局改善可期-2019年财报点评
■国信证券
收入增长14.79％,净利润增长79.53％,拟10派5.10元2019年全年公司实现营业收入47.90亿元,同比增长14.79％,实现归母净利润7.69亿元,同比增长79.53％,EPS为1.61元/股,同比增长78.89％,公司拟10股派5.10元(含税)。业绩增长主要受益于公司水泥、商品混凝土及骨料的销售及各项成本费用的控制。?
销量提升助力业绩增长,费用管控能力提高显著2019年度,公司销售水泥熟料合计1717.26万吨,同比增加13.72％,销售商混177.54万方,同增33.48％,骨料665.57万吨,同增28.74％。我们对公司水泥熟料产品进行测算,2019年水泥熟料吨价格和吨毛利分别为229和82元/吨,同比下降6.4和2.3元/吨,主要受宁夏区域全年需求下行影响,但在公司"价本利"经营理念下,整体影响有限;同时,在践行"三精管理"下,费用管控能力提升明显,经营质量不断提升,期间费用率下降5.03pct至15.51％,其中销售、管理、财务费用率分别下降1.25/3.26/0.5pct至8.66％/6.38％/0.41％。?
现金流大幅增长,资债结构持续优化,分红大增2019年公司经营性现金流量净额为9.88亿元,同比提升大幅85.43％,并首次实现净现金状态,达到3.41亿元。同时,公司资产负债率下降5.45pct至21.63％,连续五年下降,达到历史低点。在现金流持续改善和资债结构优化下,公司合计派发现金红利2.44亿元,同比增长69.4％,规模创历史新高。?
区域供需格局改善可期,维持"买入"评级公司作为宁夏地区建材行业的龙头企业,在资产规模、管理、技术、质量和品牌等方面的优势占据宁夏水泥市场近50％的份额。疫情影响下,基建逆周期调节有望持续加码,水泥需求支撑延续。同时,宁夏和内蒙要求错峰生产中对电石渣熟料生产线进行灵活错峰生产,区域供给格局有望得到一定改善,在一定程度上将对水泥价格起到提振作用。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.02/2.23/2.34元/股,对应PE为6.2/5.6/5.3x,维持"买入"评级。
风险提示:经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;区域供需改善不及预期。
[2020-03-30] 宁夏建材(600449):内蒙古"错峰置换"方案公示,价格弹性有望释放
■申万宏源
事件:上周末,内蒙古工信厅发布《关于对电石渣与传统水泥熟料企业错峰生产产能置换方案的公示》。按照《内蒙古自治区工业和信息化厅、生态环境厅关于2019—2020年采暖季水泥企业错峰生产的通知》要求,冀东水泥、蒙西水泥、中联水泥、宁夏建材4家传统水泥企业旗下5条水泥熟料生产线将分别与乌海及周边地区的内蒙古亿利冀东水泥有限责任公司、内蒙古君正化工有限责任公司、内蒙古君正能源化工有限责任公司、内蒙古鄂尔多斯电力冶金股份有限公司、西部环保有限公司五家电石渣熟料企业签订了产能置换协议,并编制了错峰生产产能置换方案,出具了错峰生产产能置换承诺书。
电石渣困境破局逻辑逐步验证,且"错峰置换"权重在旺季,对供需关系的改善意义重大。
我们上周发布公司深度报告《宁夏水泥龙头,电石渣困境破局后高弹性可期》中提到,内蒙区域的电石渣水泥冲击有望淡化,驱动当地价格弹性释放。从当前来看,我们的推荐逻辑正在一步步得到验证,"错峰置换"方案的公示代表了政府对区域供需矛盾的关注和电石渣水泥错峰实际执行情况的重视达到了空前的高度。根据我们测算,上述停产计划的执行将额外缩减2020年超过150万吨熟料产量,占2019年熟料总产量的4.2％;而且,有别于其他北方区域错峰生产主要集中在采暖季,供给红利当前已经基本释放完毕,"错峰置换"的停产时间权重在4-8月的传统旺季,对供需关系的改善意义重大。
区域格局改善拐点已现,业绩高弹性可期。受益于电石渣水泥冲击淡化,区域格局改善拐点已现。截至3月26日,公司大本营宁夏已在全国范围内率先开启涨价模式,当前宁夏银川、内蒙古呼和浩特高标号水泥价格比去年同期分别高出50元/吨和60元/吨,为全年确立了良好的开局。根据我们测算若全年价格维持当前的同比价差(50元/吨),公司业绩同比将增长64％,对应PE仅4.6倍,若考虑当前宁夏水泥价格较周边仍有45-130元/吨的差距,潜在弹性巨大。
盈利预测及估值:公司质地优异,但因面临区域内低价电石渣水泥的冲击,长期以来价格上行存在天花板,故被市场所忽视。今年起,随着电石渣水泥冲击弱化逻辑一步步验证,公司价格侧弹性有望释放。此外,随着,中国建材换帅落地,集团A股层面重组计划有望提上日程,公司是潜在最受益标的,有望提升估值。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为10.24亿元、11.17亿元、10.76亿元,对应每股收益分别为2.14元、2.34元和2.25元。目前股价对应20-22年PE分别为5.7倍、5.2倍和5.4倍,相对可比公司2020年估值中枢7.5倍仍被显著低估,我们给予公司2020年7.5倍,对应目标价16.05元,相对当前股价仍有32％上行空间,维持"买入"评级。
[2020-03-27] 宁夏建材(600449):宁夏水泥龙头,电石渣困境破局后高弹性可期
■申万宏源
宁夏水泥龙头,价格处于绝对洼地。公司系中国建材集团旗下水泥企业,战略布局以宁夏为主,内蒙、甘肃为辅,是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占据当地市场近50％的份额,在内蒙古、甘肃区域的企业规模也位居当地前列。但因为电石渣水泥的历史遗留问题,当地水泥价格面临天花板,在水泥行业利润再创新高的2019年,公司的主战场宁夏高标号水泥均价仅为323元/吨,不仅远低于全国平均的439元/吨,较西北均价400元/吨仍有超过70元的差距,处于绝对的价格洼地。
电石渣水泥冲击有望淡化,业绩高弹性可期。宁夏市场三面受敌,在地理区位上更是面临着内蒙、甘肃、陕西的围攻,区域景气度的形成需要依赖周边市场的平衡。但长期以来,受到内蒙地区低价电石渣水泥的冲击,公司提价面临天花板。近期,随着中国建材换帅,该问题重新引起重视:我们认为,未来内蒙有望通过分别效仿新疆的"错峰置换"和东北的平台外运方式来改善区域供需矛盾,电石渣水泥困境破局可期。目前,随着"错峰置换"的严格执行,宁夏库存已创近年来新低,并在国内率先开启提价模式。截至3月19日,宁夏银川、内蒙古呼和浩特高标号价格同比分别高出50元/吨和60元/吨,为全年确立了良好的开局。根据我们测算若全年价格维持当前的同比价差(50元/吨),公司业绩同比将增长64％,对应PE仅4.6倍,考虑当前宁夏水泥价格较周边仍有45-130元/吨的差距,潜在弹性巨大。
"两材"整合有望提速,公司或成最大受益者。中国建材集团是公司当前的实际掌控者,作为国内水泥行业巨头以及央企市场化运作的标杆,一直致力于优化行业资源配置和生态环境。目前,宋志平时代的中国建材已经完成了重组计划的前两步(集团和H股),随着换帅落地,最后一步业务平台(A股公司)有望加速提上日程。从宁夏建材的视角看,一方面,公司是中国建材集团体内的三家A股水泥上市公司之一,具备壳资源价值;另一方面,公司主要布局区域宁夏、内蒙古(主要为乌海市和赤峰市)、甘肃(主要为天水市及白银市),无论是从全国视角、大区域视角还是在省内视角看都处于格局和价格的洼地,整合预期之下公司是边际改善角度最受益的标的。
盈利预测及估值:公司质地优异,但因面临区域内低价电石渣水泥的冲击,长期以来价格上行存在天花板,故被市场所忽视。今年起,随着电石渣水泥冲击弱化,公司价格侧弹性有望释放。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.24亿元、11.17亿元、10.76亿元,对应每股收益分别为2.14元、2.34元和2.25元。目前股价对应20-22年PE分别为5.7倍、5.2倍和5.4倍,相对可比公司2020年估值中枢7.5倍仍被显著低估,我们给予公司2020年7.5倍,对应目前价16.05元,相对当前股价仍有32％上行空间,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:"错峰置换"执行力度不及预期、提价幅度不及预期、区域及周边需求大幅下滑
[2020-03-25] 宁夏建材(600449):进击西北,基建补短板需求向好,区域竞争格局改善-2019年年报点评
■光大证券
报告期内公司归母净利润同比增长79.5％,EPS1.61元2019年公司实现营业收入47.9亿元,同增14.8％,归母净利润7.7亿元,同增79.5％,EPS1.61元;单4季度公司营收11.6亿元,同增8.9％,归母净利润1.6亿元,同增99.3％,EPS0.34元。利润分配预案:每10股派发现金红利5.1元(含税),股利支付率31.7％,股息率4.3％。
基建补短板支撑销量增长,经营效率显著提升报告期内,公司综合毛利率37.1％,同比上升0.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.7％、6.4％、0.4％,同比下降1.3、3.3、0.5个百分点,期间费率15.5％,同比下降5.0个百分点;单4季度公司综合毛利率38.9％,同比提升0.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为8.4％、10.3％、-0.4％,同比下降1.6、1,9、1.0个百分点,期间费率18.3％,同比下降4.5个百分点。
2019年全年公司销售水泥及熟料1717.3万吨,同增17.7％,吨产品均价279元/吨,同降2.5％;吨毛利103.5元,同降0.3元;吨三费43.3元,同降15.5元;吨净利44.8元,同升15.4元。公司主业销售水泥及熟料,重点布局"水泥+骨料+混凝土"和"油井水泥+固井材料"领域,同时深耕区域市场抑制恶性竞争。公司产能主要覆盖宁夏、甘肃、内蒙古等区域,19年受区域基建补短板拉动需求向好,区域水泥销量分别同比增长7.3％、31.0％和-30.5％,同期水泥价格同比增长-0.9％、1.4％和1.7％,受益于销量上升,公司经营效率提升显著,业绩表现超预期。
盈利预测与投资建议2020年初受新型冠状肺炎疫情影响,施工全面停滞,一季度全国水泥销量大幅下滑,但预计4月国内基础设施建设将有望全面启动,带动水泥需求环比快速提高,而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,弹性较高需重点关注。公司布局区域供需格局好转,3月20日宁夏、甘肃水泥均价350、395、360元/吨,较去年同期上升50、45、30元/吨,上调公司20-21年盈利预测EPS1.90、2.13元(原预测1.32、1.34元),新增22年EPS2.28元,20年对应的PE水平约6倍,看好区域水泥需求稳定增长及供需格局改善,上调至"买入"评级。
风险提示:地区基建投资不及预期,原材料燃料价格超预期上涨,中建材同业竞争资产整合不确定性等风险。
[2020-03-22] 宁夏建材(600449):成本费用下降显著,区域市场整合可期
■华泰证券
主业销售超预期,期待区域市场整合公司发布2019年年报,全年实现收入47.9亿元,YoY+15％;实现归母净利润7.7亿元,YoY+80％,达到公司业绩预增区间(7.2-7.7亿)的上限,其中因宁夏赛马公司土地置换和持有宁夏银行增加部分非经常性损益,公司扣非归母净利润6.5亿元,YoY+58％。公司立足宁夏、甘肃和内蒙古等西北区域市场,且附属企业均具备自有矿山资源,我们预计公司20-22年EPS为1.74/1.85/1.99元,维持"增持"评级。
19年水泥熟料销量增长13.7％,商混骨料实现量价齐升公司2019年销售水泥和熟料1717万吨,YoY+13.7％,其中水泥销售1431万吨,YoY+8.0％。我们测算公司2019年水泥熟料均价229元/吨,同比下降6.3元/吨,主要受主产区宁夏当地供需竞争加剧影响。但受益于单吨制造费用和动力费较大幅度下降,公司吨成本同比减少4.1元至147元,吨毛利82元,同比下降2.3元。公司商品混凝土业务和骨料业务则量价齐升,其中商混销售178万方,均价329元/方,分别增长33.5％、1.2％;骨料销售666万吨,均价22.8元/吨,分别增长28.7％、15.1％。
管理费用率下降明显,资产负债率继续下降受益于熟料有效生产天数及销售规模增加,公司19年维修费用及停工损失分别实现同比下降,销售/管理费用率8.7％/6.4％,同比下降1.3/3.3pct。公司2019年末带息债务余额4.9亿元,较2018年末减少3亿元,全年财务费用率0.4％,同比下降0.5pct。年末公司资产负债率21.6％,连续第5年实现同比下降。尽管公司2019年收入继续增长,但应收票据(含应收款项融资)和应收账款实现同比减少,年末在手现金8.3亿元。
宁夏区域市场龙头,吴忠赛马5000t项目预计年内投产公司熟料产能主要分布在宁夏、甘肃和蒙西区域,其中宁夏市占率接近50％,且公司拥有自备石灰石矿山,能够缓解原材料上涨风险。但宁夏和蒙西产能严重过剩的局面并未改变,根据数字水泥网,2019年宁夏和蒙古CR3份额分布为64％、43％。公司2018年决定拟以宁夏4条旧产线置换建设一条5000t/d新线,该项目总投资8.6亿元,截至2019年末累计完工60％。公司预计该项目将于20H2投产,届时有望贡献部分增量。
资产负债率低,且PB低于1,维持"增持"评级基于公司2019年水泥熟料销售量价超预期,我们预计公司20-22年归母净利润8.3/8.8/9.5亿元(调整前20-21年5.0/5.4亿),在中建材西北三家水泥企业(天山股份、祁连山、宁夏建材)中,公司资产负债率最低,尽管因为应收款项占收入比重较高,导致PB估值偏低,当前对应20年6.3xPE、0.8xPB,低于可比公司7.5xPE、1.2xPB,但我们认为公司19年应收控制良好,且新线投产后对宁夏和蒙西影响力将进一步增强,认可给予公司20年7-8xPE,对应目标价12.18-13.92元,维持"增持"评级。
风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。
[2020-03-21] 宁夏建材(600449):销量升成本降,公司效益显著提升
■天风证券
事件公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入47.90亿元,同增14.79％;实现归母净利7.69亿元,同增79.53％。
销量提升情形下,成本下降明显报告期内,公司销售水泥1430.56万吨,同比增加7.96％,商品混凝土产销量177.54万方,同比增加33.48％,销售熟料286.70万吨,同比增加55.00％,销售骨料665.57万吨,同比增加28.74％。根据计算公司全年水泥熟料吨销售价格为229元,同比2018年下降6元,在公司平均产品价格下降的情形下吨成本也降低4元,最终吨毛利为82元,同比小幅下降2元。在公司销量、收入提升的情况下,公司管理费用、研发费用分别同比下降24.04％、15.16％,管理费用降低同折旧及摊销以及固定资产维修费用减少所致有关,同时公司财务费用出现大幅下降,同公司归还到期公司债,有息负债减少导致利息支出减少有关。收入提升、毛利情况稳定、期间费用降低的情形下,公司盈利能力显著提升,归母净利同比大幅增加79.53％。
区域水泥基本面情况较好,价格有望提涨根据数字水泥网信息,宁夏银川、吴忠和石嘴山地区水泥价格3月中旬上调20元/吨,不同企业P.O42.5散出厂报价260-320元/吨不等。价格上调主要是由于一季度区域内企业错峰生产执行情况较好,库存始终保持低位,目前部分企业熟料库存甚至处于空库状态,如果二季度需求能够出现进一步改善,企业在低库存状态下有较好的提价动力。同时,近期上峰水泥收购宁夏明峰萌成建材有限公司65％股权,其拥有一条2500T/D水泥熟料生产线、一条4500T/D水泥熟料生产线,上峰水泥第二大股东南方水泥同公司的实际控制人均为中国建材集团,本次收购有助于改善宁夏区域的竞争格局,利好区域行业基本面另外根据2020年1-2月全国水泥熟料产量情况来看,宁夏区熟料产量同比下降10.57％,下降幅度低于全国14.4％的下降幅度,整体水泥生产情况相对好于全国平均水平。
逆周期政策发力,区域需求有望提升根据人民网等报道,根据宁夏自治区发改委印发《2020年自治区重点项目投资计划》,2020年重点建设项目:共有80项,总投资约2268亿元。其中,重大基础设施项目有21项,总投资约1044亿元。而对比2019年,年度计划完成投资为1224亿元。我们认为宁夏自治区作为基础设施相对仍有完善空间的区域,有望受益于逆周期调节下的基建补短板需求释放,区域内水泥需求有望得到提升。
盈利预测:预计公司2020、21年的归母净利分别为9.30亿元、9.56亿元,对应EPS为1.94元、2.00元,对应PE为5.6X、5.5X,维持"买入"评级。
风险提示:区域需求不及预期,水泥价格大幅下降。
[2020-03-20] 宁夏建材(600449):宁夏建材2019年净利润同比增长79.53%,拟10派5.1元
■中国证券报
宁夏建材（600449）3月20日晚间披露2019年年报，公司2019年实现营业收入47.9亿元，同比增长14.79%；实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元，同比增长79.53%。每股收益1.61元，同时公司拟每10股派发现金红利5.1元（含税）。
宁夏建材水泥产能布局和销售网络覆盖宁夏全区及周边地区，在甘肃、内蒙古等区域的企业也是当地规模较大的企业：公司所属水泥熟料生产企业均拥有自备的石灰石矿山，资源储量较多，品质较好，在宁夏回族自治区内高端水泥市场上具有较高的品牌影响力。
公司表示，公司经营业绩増加的主要原因是公司营销质量提升，产品销量増加，营业收入同比上升；公司持续加强内部管理，成本费用得到有效控制，单位产品成本及相关费用下降，致使经营业绩同比增加。2019年公司聚焦“保增长”，坚守“价本利”理念，践行“三精管理”，深耕区域市场，积极发挥引领作用，抑制区域市场恶性竞争势头。充分发挥“水泥+骨料+混凝土”“油井水泥+固井材料”的“双+”组合优势，进一步加快商品混凝土和骨料业务布局，提升混凝土、骨料销量，扩大油井、抗硫水泥市场份额；抓重点客户、稳民用市场，筑牢工程客户合作基础，巩固基建市场。
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[2021-11-01] 宁夏建材(600449):成本上涨影响业绩,需求仍具韧性-2021年三季报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年第三季度季报,前三季度实现营业收入41.46亿元,同增7.04％;归母净利润6.92亿元,同降15.71％;扣非归母净利润6.36亿元,同降17.76％。单三季度,公司营收18.6亿元,同增9.59％;归母净利润3.06亿元,同降22.67％。
区域水泥需求整体平稳:公司下游市场主要分布于宁夏与甘肃地区,两个地区水泥需求仍以基建为主。21年前三季度,甘肃省水泥产量3572万吨,同增5.5％;宁夏自治区水泥产量1542万吨,同增2.17％。单Q3,甘肃省水泥产量1554万吨,同增1.51％;宁夏自治区水泥产量648万吨,同减8.92％。煤炭价格上涨,致使毛利率下滑。2021年,我国动力煤价格一路攀升,尤其是在第三季度加速上涨。煤炭涨价使得水泥生产成本迅速上升。截至2021年9月30日,秦皇岛港动力煤(山西产)平均价高达1523元/吨,较上年同期(552元/吨)上涨175.91％、较6月末(883元/吨)上涨72.48％。受此影响,公司单Q3销售毛利率24.10％,同降17.03pct;销售净利率17.54％,同降7.41pct。
水泥价格维持高位叠加煤炭价格下调,Q4业绩压力缓解:21年10月,国家发改委针对煤炭价格超出供需基本面的上涨启动调控政策,煤炭价格随之见顶回落,目前已降至9月底水平,且后续或仍有下降空间,公司成本端压力有望得到缓解。9月份能耗双控与限电限产引发的全国水泥涨价潮,亦有力提振宁夏地区水泥价格。截止10月28日,宁夏水泥均价为520元/吨,较9月低点的333元/吨,上涨56％。
基建对区域需求拉动仍可期待。未来基建稳增长预期较强,随着专项债发行加速,基建投资有望在后续看到边际改善。公司水泥销售网络覆盖宁夏全区及周边甘肃、陕西等部分地区,需求多以基建为主,因此具有较强延续性。同时房地产融资环境回暖,企业拿地需求降低,在交房压力下,现有施工项目进展或加快。不过宁夏自治区与甘肃省的疫情防控形势较为紧张,也将会对区域水泥需求带来不确定性。
盈利预测与估值评级:考虑到燃料成本增长较大,我们下调公司21-23年EPS至1.79、2.55和2.66元,(下调幅度分别为24.47％、2.30％、1.85％)。随着成本压力缓解,以及需求侧仍有可能超预期,继续维持"买入"评级。
风险提示:需求下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险;水泥价格下行风险;疫情防控进一步收紧风险。
[2021-08-24] 宁夏建材(600449):在手现金充裕,产业升级换代稳步推进-2021年中报点评
■国信证券
收入平稳增长,利润小幅降低2021H1公司实现营收22.86亿元,同比增长5.0％,归母净利润3.86亿元,同比降低9.4％,EPS为0.81元/股,基本符合预期。公司Q2单季度实现营收17.11亿元,同比减少4.8％,归母净利润3.84亿元,同比减少13.2％。报告期内公司产品销量增加使营业收入同比增加,但因煤炭等原燃材料价格持续上涨,使得利润表现同比下降。
盈利水平有所承压,在手现金充裕上半年公司实现水泥及熟料销量664.22万吨,同比小幅增长0.6％,我们测算全口径下吨收入为344元,同比增加14.6元,调整运输装卸费用口径后的吨成本为228元,同比提高18.8元,在原燃材料大幅上涨的背景下,通过加强对市场形式研判,已经在一定程度上缓解成本上升,上半年实现吨毛利98元(可比口径),同比下降23.8元。期间费用率实现6.9％(可比口径),与去年同期基本持平,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.81％(-0.65pct)、5.47％(+0.32pct)、0.19％(-0.02pct)和0.44％(+0.4pct)。报告期内,公司在手货币资金+交易性金融资产合计14.46亿,同比大幅增长62.7％,账面净现金达4.45亿,同比增长15.4％,资产负债率同比下降0.33pct至21.1％。
产业升级换代稳步推进,网络物流快速发展上半年公司计划通过淘汰落后产能的方式减量置换新建2条4000t/d绿色智能二代新型干法水泥熟料生产线及配套纯低温余热发电项目,同时,拟建设1条年产100万吨水泥粉磨生产线。此外,公司全力推进"我找车"网络物流业务,报告期内赛马物联被国资委列入双百行动试点企业,平台累计注册车辆达50万辆,全面提升服务质量和销量。
区域水泥龙头,维持"买入"评级公司是宁夏水泥龙头,近年来持续发挥区域行业引领作用,推动供给端优化,下半年财政发力有望继续促进区域建设需求,中长期来看,公司智能化、数字化工作稳步推进,有助力于未来精细化管理和高质量发展,预计21-23年EPS为2.1/2.3/2.5元/股,对应PE为5.7/5.3/4.8x,维持"买入"评级。
风险提示:项目落地不及预期;供给增加超预期;成本上涨超预期;
[2021-05-05] 宁夏建材(600449):业绩再创新高,关注区域价格弹性-2020年年报及2021年一季报点评
■光大证券
事件:公司发布2020年年报,全年实现营业收入51.10亿元,同增6.66％;归母净利润9.65亿元,同增25.49％;扣非归母净利润9.23亿元,同增41.61％。单四季度,公司营收12.36亿元,同增6.62％;归母净利润1.44亿元,同减10.04％。2021年一季报显示,公司实现营收5.75亿元,同增51.86％;实现归母净利润0.02亿元,同增110.31％。
点评:
产品销量增加叠加综合成本下降,2020年盈利提升明显:2020年,公司主要产品销量均有增加,其中销售水泥1456.13万吨,同增1.79％,销售熟料318.11万吨,同增10.96％。我们测算公司水泥均价约230元/吨,同比小幅增加0.6元/吨;成本154元/吨,同增6元/吨,但同口径下(剔除会计政策调整影响)同减6.7元/吨。此外,公司费用管控能力进一步增强,同口径下销售费用率同降1.31pct,至7.35％;管理费用率同降0.53pct,至5.84％;财务费用率同降0.36pct,至0.05％。伴随综合成本下降,公司销售净利率达到20.53％,同增2.89个百分点,为2011年以来的最高水平。2020Q4,公司计提资产减值损失1.34亿元,主要为固定资产减值,对单季业绩造成较大影响。
区域需求旺盛,2021Q1业绩实现高增:2021Q1,公司营业收入达到历史最高,且自2010年以来首次一季度实现正收益,主要得益于区域市场水泥需求旺盛,格局不断向好。2021年一季度,宁夏地区水泥均价为324元/吨、产量188.40万吨,较2020年同期分别增长3.35％、74.23％,较2019年同期分别增长4.95％、24.39％,区域水泥消费量价齐升带动公司业绩向上。
区域市场格局向好,龙头或将受益价格上涨:公司水泥销售网络覆盖宁夏全区及周边甘肃、陕西等部分地区,需求仍以基建为主,因此具有较强延续性。宁夏市场历来受蒙西电石渣水泥影响较大,随着内蒙古错峰置换逐步落地,对周边市场的压力也在缓解。宁夏地区水泥市场随着外来冲击的减弱,供需格局有望持续向好,公司作为区域龙头企业,具备更强的盈利弹性。公司2020年度现金分红3.2亿元(含税),占当年归母净利润的33.20％,股利支付率稳定在30％以上。
盈利预测、估值与评级:基于产品价格上涨预期,我们小幅上调公司全年水泥销售均价,并上调21-22年归母净利润预测(上调幅度分别为10.98％、14.38％)、新增23年归母净利润预测分别为11.32、12.49和12.97亿元,对应EPS为2.37、2.61和2.71元,故维持"买入"评级。
风险提示:下游需求不及预期,原燃材料价格超预期上涨,供给端出现放松。
[2021-04-29] 宁夏建材(600449):Q1业绩扭亏为盈,产品量价齐升-2021年一季报点评
■首创证券
事件:
公司发布2021年一季报。公司2021年一季度实现营业收入5.75亿元(+51.86％),归母净利润174.92万元(+110.31％),扣非归母净利润亏损548.09万元(+85.03％)。
点评:
公司一季度业绩扭亏为盈,产品量价齐升。公司2021年一季度扭亏为盈。一方面,受益于甘肃、宁夏水泥价格上涨与产品销量上升,公司营业收入相较于20Q1增长51.86％,相较于19Q1增长21.05％;另一方面,虽然新会计准则下运费计入成本导致成本上升,但公司规模效应更显著,使得营业成本的上涨幅度小于营业收入,21年Q1、20年Q1和19年Q1的营业成本率分别为100.65％、118.57％、113.92％。
费用管控卓有成效,净利率稳步提升。公司持续进行费用管控,带动了净利率的上升。2021年一季度销售/管理/财务/研发费用率分别为1.39％(-11.16pct)、10.36％(-10.50pct)、0.35％(-0.25pct)和0.43％(+0.31pct),期间费用率合计为12.52％(-21.61pct)。21Q1销售净利率为1.03％,相较于20Q1和19Q1分别增长4.49pct、11.57pct。
投资建议:公司作为宁夏地区水泥龙头,受益于错峰置换政策,区域供给格局改善,水泥价格呈上涨趋势,同时公司持续进行费用管控,预计未来盈利进一步提升。预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.96/12.38/13.79亿元,对应PE分别为5.74/5.08/4.56倍,给予"增持"评级。
风险提示:煤炭价格波动风险,区域供给格局恶化,下游需求增长不及预期。
[2021-03-22] 宁夏建材(600449):销量带动业绩增长,经营质量持续优化-2020年财报点评
■国信证券
收入增长6.66％,净利润增长41.61％,拟10派6.7
2020年公司实现营收51.10亿,同比增长6.66％,归母净利润实现9.65亿,同比增长25.49％,扣非后归母净利润9.23亿,同比增长41.61％,EPS为2.02元/股,拟10派6.7元(含税),符合此前业绩预告。公司Q4单季度营收实现12.36亿,同比增长6.62％,归母净利润1.44亿,同比下降10.04％,扣非后归母净利润1.50亿,同比增长47.74％。公司业绩增长主要受益于销量增长以及内部管理加强等。?
产品销量齐升,网络物流平台业务发展顺利
公司全年水泥及熟料销量实现1774.24万吨,同比增长3.3％,商混销量190.14万方,同比增加7.1％,骨料销量763.91万吨,同比增长14.78％。我们测算水泥熟料吨收入和吨成本分别为230元和154元,分别同比提高0.6元和6.5元,成本端剔除销售相关的费用后同口径下吨成本同比下降约6.7元,由此测算同口径下吨毛利约89元,同比提高约7.3元。此外,报告期内,公司全资子公司开发的"我找车"网络货运业务今年首次实现收入2435.64万元,作为公司降本增效的工具,目前已上线车辆37万辆,后续有望加快发展。
费用管控进一步强化,经营质量持续优化
报告期内,公司费用管控能力进一步强化,管理、财务分别实现5.84％(-0.53pct)和0.05％(-0.36pct),销售费用率从成本端还原后约7.35％(-1.31pct),研发费用率小幅提高0.04pct至0.09％,期间费用率合计13.33％,同比减少2.18pct。公司资产负债率进一步下行2.27pct至19.36％,实现历史新低水平,账面净现金实现约2.9亿元,经营性活动现金流净额为10.9亿元,同比增长10.3％,经营质量持续优化。
区域格局有望持续改善,维持"买入"评级
公司作为宁夏水泥龙头,市占率近50％,在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势,去年以来区域周边开启电石渣水泥熟料企业错峰置换,区域供给格局保持优化。今年宁夏重大项目拟投资1540亿,较去年实际完成增加6.6％,区域需求具备支撑。预计21-23年EPS为2.4/2.7/2.9元/股,对应PE为6.2/5.5/5.1x,维持"买入"评级。
风险提示:经济下滑超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。
[2021-03-22] 宁夏建材(600449):量微增、成本降,扣非净利润大幅增长-公司年报点评
■海通证券
事件:近日公司公布2020年年报,公司2020年实现营业收入约51.1亿元、同比增长约6.7％,归母净利润约9.6亿元,同比增长约25.5％；扣非归母净利润约9.2亿元,同比增长41.6％；同时公司公告向全体股东每10股派发6.7元现金股利(含税)。
点评:
区内需求发力,疫情之下销量正增长。公司生产线布局在宁夏、甘肃、内蒙古等地,区内市场2020年表现亮眼,区内营收大增21％,区外营收小幅下滑4％。自治区内需求发力使公司摆脱疫情影响,2020全年水泥熟料销量增长4％至1586万吨。
吨收入持平,销量高增带动单吨成本大幅下行。
1)虽然2020年价格较低的熟料销量占比有所提升,但受益于甘肃、宁夏二季度强势的水泥价格,2020年公司水泥熟料吨收入约为257元/吨,同比仅下滑1元/吨；
2)受益于销量大幅增长,公司吨成本大幅下降,由于会计政策调整(2020年运费计入成本),我们考察吨成本+销售费用这一指标,2020年公司水泥熟料吨成本+销售费用约为175元/吨,同比大幅下降18元/吨；
3)2020年公司吨管理(含研发)、财务费用分别为19、0.1元/吨,同比下降1、1元/吨,财务费用已几乎趋近于零。
4)通过以上分析,成本压缩是公司业绩增长最大的动力,公司吨归母净利增加10元至61元/吨。
维持"优于大市"评级。甘肃景气外溢,内蒙古电石渣水泥管理趋严,低价水泥冲击减少,我们预计区域景气度可延续；2020年公司吴忠赛马5000t/d产线点火,2021年贡献利润增量；中建材旗下水泥资产整合第一步方案已出,后续将继续推进水泥业务板块的重组整合、分步实施、履行承诺。我们预计公司2021-2023年归母净利润约11.1、12.2、12.9亿元,EPS分别约2.33、2.55、2.70元/股,给予公司2021年PE8~10倍,合理价值区间18.64~23.30元(对应2021年1.23~1.54倍PB)。
风险提示。煤炭价格超预期上涨；基建投资不及预期。
[2021-03-19] 宁夏建材(600449):宁夏水泥龙头,有望受益区域供需格局 改善-年度点评
■天风证券
20年业绩快速增长,维持"买入"评级3月18日晚公司发布20年年报,20年实现营收51.1亿元,YOY+6.66％,实现归母净利润9.65亿元,YOY+25.49％,扣非归母净利润9.23亿元,YOY+41.61％。公司20Q4实现收入12.36亿元,同比+6.62％,实现归母净利润1.44亿元,同比-10.04％。利润增长主要受益于水泥熟料主业量价齐稳,同时成本费用管控见效。公司所在宁夏地区固投平稳增长,且蒙西错峰置换逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板,维持"买入"评级。
20年销量小幅增长,核心区域增长明显分区域看,公司20年宁夏自治区内营收同比增长20.6％,明显高于自治区外的-4.4％,我们预计主要受益于价格同比上升,因错峰置换的执行使得区域供需格局有所改善,带动水泥价格好转。公司2020年销售水泥和熟料1774.24万吨,同比增长3.32％,其中水泥销售1456.13万吨,同比增长1.79％。我们测算公司20年水泥吨均价230元,同比几乎持平,吨成本154元,同比上升6元,主要因销售费用结转至成本所致,剔除后吨成本141元,同比下降7元,主要因煤炭价格下降带动燃料成本下降,最终实现吨毛利76元,同比下降6元。截至上周五宁夏水泥价格360元/吨,同比高30元,我们认为20年蒙西错峰置换方案的出台有助于降低低价电石渣水泥对宁夏及蒙西地区的冲击,区域水泥价格有望迎来修复。
费用率下降,资本结构持续优化,现金流进一步增长公司持续加强费用管控,20年期间费用率同比下降8.7pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别-7.8/-0.5/-0.4pct,销售费用率下降主要系运输费用调整至营业成本,同时公司加强内部管理,管理费用进一步改善,财务费用率下降主要系有息负债减少,我们测算公司20年末有息负债4.3亿元,同比下降12.2％。公司20年末资产负债率19.36％,同比下降2.3pct,连续六年实现下降。全年经营性现金流净流入10.9亿元,同比增长10.31％,现金流进一步增长。
宁夏水泥龙头,有望受益于区域供需格局改善公司系宁夏地区水泥龙头,区域市占率达37％,随着蒙西错峰置换效果逐渐显现,我们认为区域水泥价格天花板有望打破,同时公司持续推进降本增效,带动盈利能力提升。因20年量价增长不及预期,我们调整公司21-22年归母净利润至11.3/13.3亿元(前值12.2/12.1亿元),并新增23年归母净利润预测14.7亿元,参考可比公司估值,给予公司21年8倍目标PE,对应目标价18.96元,维持"买入"评级。
风险提示:区域供给格局恶化、错峰置换执行不及预期、下游需求增长不及预期。
[2021-03-18] 宁夏建材(600449):宁夏建材2020年度净利润增长25% 拟10派6.7元
■上海证券报
宁夏建材披露年报，2020年度现营业收入51.1亿元，同比增加6.66%;归属于上市公司股东的净利润9.65亿元，同比增加25.49%。基本每股收益2.02元。公司向全体股东每10股派发现金红利6.70元(含税)。
[2021-01-28] 宁夏建材(600449):宁夏建材2020年净利预增19%～30%
■证券时报
宁夏建材(600449)1月28日晚间公告，公司2020年净利润预计为9.2亿元～10亿元，同比增加19.65%～30.06%。公司主要产品销量增加，收入同比上升。
[2020-10-21] 宁夏建材(600449):盈利能力持续提升,驱动Q3利润高增-季报点评
■华泰证券
公司前三季度归母净利润同比增34.8％,盈利能力进一步提升公司发布2020年三季报,20年前三季度实现收入38.7亿元,同比+6.7％,实现归母净利8.2亿元,同比+34.8％;实现扣非归母净利7.7亿元,同比+40.5％。利润增长较快主要受益于新产线投产带来生产成本下降,毛利率提升,同时费用率进一步改善。公司Q3经营活动现金净流入3.4亿元,同比增长9.7％。公司所在宁夏地区固投向好支撑需求稳健增长,我们继续看好错峰置换的逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板。维持公司20-22年EPS预测2.30/2.66/2.88元,目标价23.00元,维持"增持"评级。
Q3营收同比稳健增长,成本下降带动毛利率提升公司2020年Q3实现收入17.0亿元,同比+3.3％,环比-5.6％,实现归母净利3.9亿元,同比+17.5％,环比-10.9％,Q3收入和净利润同比仍实现增长,我们预计公司Q3量价同比基本稳定。公司Q3单季度毛利率41.1％,同比增长3.0pct,环比进一步提升0.7pct,主要因公司吴忠赛马日产5000吨新型干法水泥生产线投产,带来单耗和人工成本下降。根据国家统计局,20年前三季度宁夏固定资产投资同比增长2.6％,显著高于全国水平(0.4％),下游投资向好支撑公司需求向上。
费用率下降进一步推升净利率,经营性现金流优化公司Q3费用率11.5％,同比下降1.4pct,其中销售/管理/财务费用率同比分别下降0.9/0.2/0.3pct,费用情况改善进一步推升净利率,Q3公司利润率23.3％,同比增长2.8pct。9月末公司带息债务余额3.8亿元,较年初下降1.1亿元,资产负债率21.9％,同比-6.8pct,资产负债结构较去年进一步优化。截至三季度末,公司应收账款及票据余额7.7亿元,较去年同期的15.2亿元明显好转,反映公司应收账款管理能力进一步加强。公司Q3经营性现金流净流入3.4亿元,同比增长9.7％。
维持盈利预测,维持"增持"评级公司是宁夏最大的水泥生产企业,受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升,前三季度净利润同比实现较快增长。我们认为中建材水泥资产整合将带动区域供需格局进一步向好发展,同时蒙西错峰置换的效果预计逐渐显现,公司核心区域市场水泥价格天花板有望打破。我们维持公司20-22年归母净利润预测11.0/12.7/13.8亿元。当前可比公司对应20年Wind一致预期平均7.3xPE,考虑公司新产能投产后生产效益进一步优化,盈利提升空间相对更高,我们认可给予公司20年10xPE,目标价23.00元,维持"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧导致盈利能力下降,原材料价格大幅上涨导致生产成本增加。
[2020-10-20] 宁夏建材(600449):宁夏建材前三季净利同比增长35%
■上海证券报
宁夏建材10月20日晚间发布三季报，公司2020年1-9月实现营业收入38.73亿元，同比增长6.68%，实现归属于上市公司股东的净利润为8.21亿元，同比增长34.84%，每股收益为1.72元。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为8.75亿元，同比增长15.02%。
三季报发布同日，公司公告称，公司控股子公司中材甘肃水泥有限责任公司、全资子公司乌海市西水水泥有限责任公司就篦冷机节能减排技术改造项目与天津水泥工业设计研究院有限公司分别签署总承包合同，由天津设计院分别总承包建设中材甘肃、乌海西水篦冷机节能减排技术改造项目，两合同各涉及交易价款2130万元，合计为4260万元。
[2020-08-21] 宁夏建材(600449):供需格局改善明显,量价齐升业绩大增-2020年中报点评
■国信证券
业绩逆势大幅增长,经营符合预期2020年H1公司实现营收21.76亿元,同比+9.51％,归母净利润4.26亿元,同比+56.15％,EPS为0.89元/股,符合此前业绩预告。公司Q2单季度实现营收17.97亿元,同比+18.9％,增幅环比转正,归母净利润4.43亿元,同比+35.1％。业绩增长主因销量与价格同比增加且成本、费用控制较好。
量价齐升,各项指标优化2020年H1公司水泥及熟料销量660.42万吨,同比+3％,吨收入、吨成本和吨毛利分别为330元、208元、121元,分别同比增长6.4％/3.6％/11.5％,价格提升主因二季度以来公司所在甘、宁、内蒙古地区下游需求持续恢复,内蒙古电石渣水泥企业实行错峰生产,供需格局改善,价格升至历史高位。三项费用率合计同比下降3.21个百分点,主因销运输费用下降,有息负债减少促使利息支出减少。受益于毛利增长且费用控制良好,净利率实现21.3％,同比增加5.7个百分点。报告期内,公司净现金同比增加3.19亿元至3.85亿元,资产负债率连续三年下降至21.46％,资债结构保持继续优化。
错峰置换优化供给格局,下半年需求或将加速释放上半年宁夏地区供给格局优化明显,4月内蒙古发布电石渣熟料企业错峰置换方案,宁夏地区水泥价格洼地处境得到改善,上半年银川水泥均价同比提高28.7元/吨。需求方面,截至7月底,宁夏重大项目开复工率达89.9％,完成年度计划50.8％,固定资产投资增速结束28个月以来的负增长,实现增速0.5％,增速较上半年加快1.3个百分点,比全国平均水平高2.1个百分点。随着旺季来临,疫情影响减弱,未来下游需求或将加速释放。
新建生产线投产有望增厚公司业绩,维持"买入"评级公司系宁夏水泥龙头,市占率近50％,品牌影响力高,经营质量不断改善。2018年3月公司关停4条熟料生产线,减量置换新建的一条5000t/d生产线已开始试生产,有望增厚公司业绩,预计20-22年EPS为2.2/2.5/2.6元/股,对应PE为7.8/7.1/6.7x,维持"买入"评级。
风险提示:经济下滑超预期;区域供给格局恶化;项目落地不及预期。
[2020-08-20] 宁夏建材(600449):Q2经营创新高,看好区域格局改善-中报点评
■华泰证券
20H1归母净利润同比大增56％,看好区域格局中长期改善公司发布2020年半年报,20H1实现营业收入21.8亿元,同比+9.5％;实现归母净利润4.3亿元,同比+56.2％;实现扣非归母净利润3.9亿元,同比+56.2％,主要受益于水泥熟料主业量价齐升。上半年经营活动现金净流入5.4亿元,同比+19.3％。公司20Q2实现收入18.0亿元,同比+18.9％;实现归母净利润4.4亿元,同比+35.1％,疫情后需求恢复良好,Q2收入和净利润创历史单季度新高。我们继续看好错峰置换的逐步实施,将有利于改善公司核心市场中长期供求格局,未来有望打破区域价格天花板,我们维持公司20-22年EPS预测2.30/2.66/2.88元,维持"增持"评级。
区域需求高景气,H2旺季行情可期公司20H1累计销售水泥和熟料660万吨,同比+3.0％,主要是熟料销售同比增幅较大。若按水泥熟料收入成本占比85％计,我们估算上半年水泥熟料吨均价280元,同比上升17元,系受益于区域需求高景气及低库存;吨成本177元,较去年同期提升6元;吨毛利103元,同比上升11元。公司20H1销售商砼72万吨,同比+12.9％;销售骨料276万吨,同比+1.1％。根据公司半年报,公司占据宁夏水泥市场近50％份额,而国家统计局数据显示7月宁夏水泥产量同比增长6.6％,环比下降1.2％,在西北五省中淡季回落幅度最小,我们预计公司20H2有望继续受益需求回升。
销售/财务费用同比大幅下降,资产质量延续提升公司20H1期间费用率12.8％,较去年同期下降3.2pct,其中销售/管理/财务费用率分别为7.4％/5.2％/0.2％,同比分别下降2.0/0.5/0.7pct,销售及财务费用同比分别下降13.7％、74.6％。公司20H1运输费用9672万元,同比下降10.4％,主要受益于疫情期间运输费用减免,是销售费用同比下降的主要因素;6月末公司带息债务余额3.5亿元,较年初下降1.4亿元,期末资产负债率21.5％,较年初下降0.2pct,资产质量进一步提升。公司20H1末应收账款余额6.8亿元,同比减少0.2亿元,在营业收入实现较大幅度增长的同时,实现了应收账款下降。
公司管理效益有望继续提升,维持"增持"评级公司上半年水泥熟料量价齐升,蒙西错峰置换的效果逐渐显现,公司核心区域价格天花板有望打破,我们看好该区域中长期供需格局改善。且公司拥有丰富的自有矿山和煤炭资源,目前在建吴忠赛马5000吨新型干法水泥生产线项目将进一步降低单耗和人工,生产成本和管理效益提升有望驱动综合盈利能力提升。我们维持公司20-22年归母净利润预测11.0/12.7/13.8亿元,当前对应20年7.5xPE、1.2xPB,参考可比公司2020年Wind一致预期平均9.8xPE,认可给予公司20年10xPE(前值9-10xPE),目标价23.0元(前值20.7-23.0元),维持"增持"评级。
风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。
[2020-08-19] 宁夏建材(600449):宁夏建材上半年净利同比增长56%
■上海证券报
宁夏建材披露半年报，2020年上半年公司实现营业收入217,617.32万元，较上年同期增加9.51%;归属于母公司股东的净利润42,612.89万元，较上年同期增长56.15%。每股收益0.89元。
[2020-07-28] 宁夏建材(600449):H1业绩高增长,区域格局改善在即-点评报告
■华泰证券
中建材水泥资产整合开启,西北水泥供给格局有望优化宁夏建材公告,控股股东中建材水泥资产整合拉开序幕,第一阶段由天山股份收购中联水泥、南方水泥、北方水泥、西南水泥、中材水泥等内部未独立上市的水泥板块资产,本阶段暂未涉及公司资产整合。中建材此前承诺解决旗下水泥企业同业竞争,此次公告预示未来西北地区水泥企业整合有望加快,行业格局或迎来进一步改善。宁夏建材上半年业绩实现快速增长,随着蒙西错峰置换的实施,有利于公司核心市场供求格局中长期改善,有望打破区域价格天花板,我们上调公司20-22年EPS至2.30/2.66/2.88元(调整前2.00/2.32/2.55元),维持"增持"评级。
受益于区域需求较好及公司盈利能力提升,上半年业绩实现快速增长根据公司业绩预增公告,上半年实现归母净利润4.1-4.4亿元,同比增长51％-61％,公司成本费用下降带来盈利能力提升。Q1受疫情影响,公司亏损0.55亿元,我们测算Q2单季度公司实现盈利4.65-4.95亿元,同比增长42％-51％,Q2单季度实现较快恢复。根据数字水泥网,公司产能主要分布在宁夏、内蒙古以及甘肃,比例5:3:2,根据国家统计局,上半年水泥产量仅6个省份同比实现正增长,公司所在的宁夏/内蒙/甘肃同比+3％/-1％/+8％,上半年宁夏固定资产投资同比-0.8％,6月单月同比增速达4.6％。我们预计下游投资需求向好带动公司上半年销量增长。
蒙西错峰置换效果显现,西北水泥价格强势增长根据数字水泥网,上半年宁夏水泥均价347元/吨,同比增长9.4％,蒙西错峰置换的效果得以显现。长期来看,有利于公司核心市场供求格局继续改善,有望打破区域价格天花板。截至上周五,宁夏和甘肃高标水泥含税吨价格360元/445元,较年初上涨50元/30元,相比于华东、华南等地,西北地区受天气影响较小,淡季需求持续旺盛,价格保持坚挺。截至上周五,库容比均为50％,相比全国平均69％的库存水平,出货压力较小,我们认为下半年来看,西北地区低库位叠加需求启动,价格有望继续上涨。
上调20-22年业绩预测,维持"增持"评级公司是宁夏最大的水泥生产企业,受益于区域供需格局改善及成本费用下降带来的盈利能力提升,上半年业绩实现较快增长。我们认为随着中建材水泥资产整合序幕的拉开,后续进程有望加快,供给格局将进一步向好发展,同时蒙西错峰置换的效果逐渐显现,公司核心区域价格天花板有望打破。上调公司20-22年归母净利润至11.0/12.7/13.8亿元(调整前9.6/11.1/12.2亿),当前对应20年7.3xPE、1.2xPB,参考可比公司2020年Wind一致预期平均9xPE,认可给予公司20年9-10xPE,目标价20.7-23.0元(前值:16.0-18.0元),维持"增持"评级。
风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。
[2020-07-20] 宁夏建材(600449):宁夏建材上半年净利同比增长51%至61%
■上海证券报
宁夏建材披露半年报业绩预告，预计公司2020年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为41000万元到44000万元，同比增加51%到61%。报告期，公司成本费用得到有效控制，产品成本费用下降，毛利率上升;公司本期收到政府补助资金同比增加。
[2020-04-26] 宁夏建材(600449):Q1净利同比减亏,区域格局改善在即
■华泰证券
20Q1归母净利润减亏,区域格局有望中长期向好
公司20Q1实现收入3.8亿元,YoY-20％；归母净利润-1696万元,较去年同期-5518万元收窄。扣非归母净利润-3662万元,也较去年同期-7458万元减少,公司非经常性收益主要是政府补助和金融资产收益。经营现金净流入1.2亿元,较去年同期净流入1.7亿元有所减少,但仍实现了正流入。蒙西实施错峰置换,有利于公司核心市场供求格局中长期改善,有望打破区域价格天花板,因此我们上调公司20-22年EPS至2.00/2.32/2.55元(调整前1.74/1.85/1.99元),维持"增持"评级。
20Q1水泥销量或降30％,价格同比提升
公司是宁夏最大的水泥生产企业,2019年年报披露其占据宁夏近50％市场份额。截至2019年末,公司熟料产能约1510万吨,宁夏、内蒙古、甘肃分布占比5:3:2。根据国家统计局数据,2020年1-3月宁夏、甘肃和内蒙古水泥产量分别为108、343、79万吨,YoY-29％/-14％/-46％,我们估算公司20Q1淡季水泥熟料销量降幅约30％。根据数字水泥网数据,2020年1-3月宁夏水泥均价同比增长约6％。公司20Q1实现综合毛利0.75亿元,YoY-21％；实现综合毛利率19.8％％,同比下降0.3pct。疫情停工推升管理费用率,持续推进降负债去杠杆20Q1公司期间费用率34％,同比上升3.7pct；其中销售费用率12.6％,同比略降0.4pct；管理费用率21.0％,同比提升5.1pct,系疫情导致停产损失及检修费用增加。受益于2019年经营超预期和货币资金增加,公司20Q1偿还部分短期借款,期末带息债务余额4亿元,同比大幅减少7亿元；3月末资产负债率20.4％,较2019年末继续下降1.2pct。公司20Q1财务费用率0.6％,同比下降0.9pct。受益于增值税退税和社保减免,公司20Q1实现其他收益3359万元,同比增加3072万元。
低库位有助价格推涨,错峰置换有望打破区域价格瓶颈
根据数字水泥网,上周五宁夏和甘肃高标水泥含税吨价格350元/415元,均较年初上涨20元,库容比分别为55％/40％。低库位叠加需求启动,价格有望看涨。根据我们在2020年3月30日外发报告《蒙西错峰置换,促区域格局优化》中的分析,乌海赛马水泥等四家传统水泥企业将与乌海及周边地区五家电石渣熟料企业实施错峰生产,这将有利于缓解蒙西及宁夏、陕西等区域产能压力,中长期利好公司核心市场价格。
错峰置换有望改善区域供求格局,上调20-22年业绩预测
由于3月末蒙西错峰置换政策出台,我们上调公司核心产区水泥价格预测,上调公司20-22年归母净利润至9.6/11.1/12.2亿元(调整前20-22年8.3/8.8/9.5亿),当前对应20年6.9xPE、1.0xPB,低于可比公司Wind一致预期平均7.8xPE、1.4xPB。考虑西北低库位和错峰置换有利于提升价格弹性,认可给予公司20年8-9xPE,目标价16.0-18.0元,"增持"评级。
风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。
[2020-04-26] 宁夏建材(600449):业绩同比改善,西北多省供需共振-一季点评
■天风证券
公司2020年第一季度实现营收3.79亿元,同比下降20.29％;归属上市公司股东的净亏损1696.01万元,去年同期净亏损5517.72万元,大幅收窄;扣非后归属净亏损3661.92万元,去年同期亏7458.38万元。受疫情影响,一季度销量下滑符合预期。宁夏地区水泥行业Q1整体实现产量108.13万吨,同比下降28.61％,公司是本地龙头,熟料产能市占率第一,为37.39％,预计实际销量降幅在20-25％之间;Q1银川高标水泥均价为333.64元/吨,同比提高约22元/吨,Q1宁夏熟料价格为200元/吨。
Q1业绩继续亏损,同比大幅收窄。除价格贡献外,一季度业绩同时受益于增值税退税和社保减免金额增加,其他收益3359.1万元,同比增加3072.23万元。其他亮点包括,财务费用大幅下降69％,主因有息负债减少,报告期末短期负债2.43亿,去年同期3.33亿,一年内到期的非流动负债保持不变,长期借款1.59亿元保持不变;销售费用同比减少23％,主因销量下降,同时销量降幅和销售费用降幅接近,预计吨销售费用基本维持。
此外,一季度报表还需关注,管理费用增加5.1％;报告期内购买约3亿银行理财产品,货币资金5.4亿,较年初减少35.55％;预付原燃材料款和预收货款增加,带来预付款项、合同负债较年初分别上升205.37％、87.88％。应收票据、应付职工薪酬、应交税费较年初分别下降43.01％、57.94％、32.25％,其他应收款较年初增加77.89％。
西北基建拉动水泥更为直接,2020全年看好基建。2020年宁夏重点建设项目80个,总投资2269亿元,年度计划投资510.4亿元,与2019年基本持平,重大基础设施项目21个,当年计划投资151.2亿元,总投资1044亿元,其中水利(5个),铁路(5个),公路(4个),市政(7个),近期包银高铁银川至惠农南段全面复工,去年12月完成可研批复,计划2023年建成通车。其他项目还包括中兰高铁、银昆高速太阳山至彭阳段、宝中铁路中宁至固原段扩能、银百高速宁夏段等。截至4月20日,全区重点交通建设项目复工率达100％。单位固定资产投资对水泥的拉动量,甘肃表现最为突出,比例0.76在所选区域中最大,其次为宁夏达到0.71,远高于全国平均0.33;单位交通固投对水泥的拉动量,宁夏表现最为突出,且较高于全国平均;单位建安消耗系数中,宁夏、甘肃、浙江均较为突出。内蒙电石渣问题的进一步解决,标志西北供给格局逐步改善。2019-20年内蒙电石渣熟料参与错峰生产,无法错峰则采取"错峰置换"方式,有望类比新疆实现供给端可控、价格稳步增长,进而释放周边地区价格压力。
近期宁夏众信建材发布调价函,叠加3月下旬宁夏涨价20元以及甘肃部分地区第二轮涨价超预期,我们看好价格弹性,将2020-21年盈利预测从9.30、9.56亿元调整为11.4、12.2亿元,对应PE为5.8X、5.4X。维持买入评级。
风险提示:西北投融资环境不及预期,公司产品销量低于预期,电石渣水泥价格不及预期,周边省份量价表现不及预期。
[2020-04-25] 宁夏建材(600449):税费优惠亏损缩窄,供给侧红利下,全年高弹性可期-公司点评报告
■华西证券
事件概述。公司公布2020年一季报。2020Q1，公司实现收入3.79亿元，同比下降20.29%，归母净利润-1696万元，同比缩窄3800万元左右，实现扣非归母净利润-3662万元，同比缩窄3800万元左右。
疫情影响销量下滑，价格毛利同比上升。公司业绩基本符合我们预期。受疫情影响，2020Q1公司水泥熟料销量同比下滑25%左右至110万吨左右，估算售价同比上升15元/吨至275元/吨左右，但由于销量下滑，单位固定成本上升，公司吨成本同比提升13元/吨左右，吨毛利小幅上升2元/吨至54元/吨。
吨三费提升，税费优惠缩窄Q1亏损幅度。由于销量下降，公司单位管理费用增加，管理费用率同比上升5个百分点至20.9%，吨三费同比上升15元/吨至94元/吨。但由于增值税退税、社保减免金额增加，公司其他收益同比增加3100万元左右，同时由于确认亏损递延所得税，公司2020Q1所得税同比减少1400万元左右，从而使得亏损额同比大幅收窄。
区域供需改善，2020高弹性。由于Q1是西北水泥企业传统淡季，我们认为Q1业绩对公司全年业绩影响有限。我们认为宁夏、蒙西地区2020年供需格局将明显改善:1)电石渣水泥企业产能置换方案出台，提升内部错峰生产执行效率，并减少蒙西地区冲击，2)上峰水泥收购明峰萌成，中建材系企业在宁夏市场份额明显提高，当地集中度提升，而春节后，宁夏地区水泥价格在全国价格普跌背景下率先上涨20元/吨，判断冬季错峰执行到位，使得当地库存维持低位。目前宁夏银川地区高标水泥价格390元/吨，高出去年同期50元/吨，而随着供给侧红利逐步释放，价格上涨或只是刚起步。我们认为当前宁夏类似于2018年启动前的新疆，全年将拥有较大弹性。
投资建议。维持盈利预测不变，预计2020/2021归母净利润11.96/13.81亿元，同比增长55.5%，15.5%，对应EPS2.50/2.89元。维持目标价17.80元及“买入”评级。
风险提示。疫情持续时间超预期，环保限产弱于预期，系统性风险。
[2020-04-25] 宁夏建材(600449):2020Q1业绩减亏,格局改善+需求复苏,高弹性可期-一季点评
■长江证券
事件描述公司2020Q1营业收入3.79亿元,同比下降20.3％,归属净利润-1696万元,同期为-5518万元,扣非归属净利润-3662万元,同期为-7458万元。
事件评论量跌价涨,2020Q1业绩减亏。我们结合区域销量表现,预计公司Q1对外净销量同比下降约25％,不过考虑到区域价格逐步修复,预计2020Q1价格同比上涨15元左右(不含税)。此外,报告期内公司其他收益3359万,同比提升3072万元;最终2020Q1公司业绩实现减亏。
持续看好公司2020年盈利高弹性,主要基于以下三点逻辑:1、价格长期处于洼地,修复空间较大。宁夏内蒙一带长期表现欠佳。
水泥绝对价格长期处全国洼地,且低于西北其他省份,且本轮周期其价格累计涨幅表现也较弱。截止20200417,银川和呼和浩特终端价格分别为350元/吨,360元/吨,显著低于全国432元/吨和华东465元/吨。
2、供给侧修复拐点出现。宁夏与蒙西接壤,区域价格过低主要是周边存在较多电石渣熟料企业,其凭借低成本、少/不停窑,进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。2020年区域积极推进电石渣企业和传统熟料企业错峰置换,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换,传统企业多停1-4月时间,由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应,总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下,竞争格局将得到显著改善,进而提供价格向上动能,且双方企业都是共赢之道,这也成为2020年区域涨价核心逻辑。
3、需求尚有较好配合。宁夏每年需求容量不大,总产量不到2000万吨,因此区域价格容易受到外围市场影响。2020年基建稳增长率先发力,西北市场率先受益,从当前专项债下发及重点项目批复来看已初见加速端倪。同时,微观来看甘肃、青海等地区水泥发货快速修复,目前超过同期水平,周边相关区域市场将联动收益。同时,宁夏建材有约20％产能分布在甘肃,有望直接享受甘肃需求加速释放下的涨价红利。
假设公司2020年销量持平,出厂均价涨30元/吨(不含税),全年业绩达10.8亿元,对应PE6倍,给予买入评级。
风险提示:1.区域错峰置换执行欠佳; 2.周边片区重点工程项目开工不足。
[2020-04-13] 宁夏建材(600449):供需向好弹性大的塞上江南水泥龙头
■海通证券
公司熟料生产线布局宁、甘、蒙,是中建材旗下塞上江南水泥龙头。公司共有17条熟料生产线合计产能1535万吨,其中宁夏760万吨、内蒙古465万吨、甘肃310万吨。公司是宁夏水泥龙头,产能占比35％,CR3集中度约62％,是中建材旗下宁夏地区的水泥龙头。
宁夏需求对外依存度高,今年甘肃省水泥需求强劲有利于宁夏地区产能消化。
宁夏基础设施领先西北,区域狭小需求有限,更多依赖于周边省区的水泥需求,属于产能输出地区。2019年甘肃重大建设项目年度计划投资1340亿元,同比增加22％,带动去年甘肃水泥需求旺盛,2020年甘肃重大建设项目158个,年度计划投资1779亿元,高基数上同比大幅增加33％,我们认为甘肃省今年需求强劲,有利于消化部分宁夏产能。
新疆经验输出,宁夏、内蒙古开始电石渣水泥错峰,宁夏水泥已开启提价,利润弹性凸显。
1)电石渣水泥难以停产,新疆首创电石渣水泥错峰置换,区域价格从洼地升至全国前列。内蒙古、宁夏两地电石渣水泥产能较多,占比分别为15.1％、13.0％,我们测算如果电石渣错峰置换执行到位,内蒙古和宁夏的供给将分别减少10.8％、5.3％。
2)由于公司吨收入低(2019年259元/吨)、吨归母净利低(2019年50元/吨),价格弹性较大,我们测算含税均价上涨20元/吨,公司归母净利润或上涨20％。3月份宁夏地区推涨两轮价格,已落实20-30元/吨,2020年归母净利润弹性有望释放。
中建材旗下西北水泥整合在即。公司与中建材旗下另外两家公司祁连山、宁夏建材均以水泥业务为主营,且三家公司在地域上有一定重合,构成同业竞争。2017年中建材承诺三年内解决同业竞争问题,我们认为,今年是最后一年,整合在即。
给予“优于大市”评级。公司布局区域受电石渣水泥困扰,近期区域电石渣水泥开始错峰置换有利于区域供给收缩；我们预计甘肃需求强劲,公司有望受益；公司吨收入、吨净利低带来较大的价格弹性,目前宁夏已经提涨近30元/吨,我们预计今年价格弹性有望释放；中建材旗下西北地区水泥企业今年有望整合,整合后的产能位居全国第五。我们预计公司2020~2022年公司归母净利润分别约为11.51、12.09、12.28亿元,对应EPS分别约2.41、2.53、2.57元/股,我们给予公司2020年PE7~8倍,合理价值区间16.87-19.28元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。
风险提示:1)宁夏内蒙电石渣水泥错峰进展不顺；2)中建材旗下西北水泥公司整合进度不及预期。
[2020-04-12] 宁夏建材(600449):蒙西错峰升级,宁夏洼地反弹
■长江证券
洼地之谜,厘清矛盾排序水泥区域定价十分明显,宁夏内蒙一带长期表现欠佳。一方面,从绝对价格水平来看,宁夏和内蒙水泥绝对价格长期处于全国洼地,且低于周边西北其他区域。从本轮周期维度看,银川和呼和浩特价格累计涨幅也显著弱于全国及其他区域。泛西北来看,宁夏与内蒙水泥价格表现较低迷,我们认为产能过剩确是制约但并非核心矛盾,主要原因是周边存在较多电石渣熟料企业,其凭借低成本、少/不停窑,进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。
破局之道,错峰置换+整合加速,供给双线优化我们认为,宁夏及周边市场当前基本面正在发生两大积极破局信号:1、内蒙古2019年积极推进电石渣企业和传统熟料企业的错峰置换,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换,传统企业多停1-4月时间,由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应,进而相当于压减了区域总产能发挥,我们测算合计压缩熟料产量约150万吨,占比内蒙古2019年熟料产量约4％,总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下,竞争格局将得到显著改善并将持续释放出价格弹性,对双方企业都是共赢之道。我们认为不排除力度升级和往周边外围市场复制可能性。从PVC熟料线占比看,内蒙古电石渣产线10条,熟料产能992万吨/年,占比约15％,宁夏4条,产能279万吨/年,占比约13％。2、宁夏过往集中度偏低,且除公司隶属央企外,其他大都为当地小民企,其对市场维护力度和态度不一;2019年上峰水泥(二股东为中国建材旗下的南方水泥)收购了宁夏排名第3的萌成建材,二者合计份额近50％,集中度得到快速修复并将转化为价格支撑;同时中建材旗下西北三家水泥上市公司整合有望在2020年加速推进,同业竞争解决后,中建材在西北片区的定价力有望得到较大体现。
且看新疆,洼地反弹可期错峰置换是新疆率先提出并确立了成功范式。产能严重过剩的乌鲁木齐市场2017Q4首次尝试推进错峰置换,效果立杆见影,水泥价格当年底开始大涨160元/吨,并在高位运行至今,疆内龙头企业在突出竞合秩序支撑下,当前价格和吨净利堪比长三角。我们认为,内蒙与宁夏市场或复制这一路径,只是价格弹性空间待观察。近期银川价格在需求复苏不足4成背景下率先拉涨20元/吨,涨价动能较充沛。2019年公司吨扣非归属净利43元/吨,处于同行较低水平,暂且对标周边甘肃,假设公司2020年销量持平,出厂均价涨30元/吨(不含税),全年业绩达10.8亿元。对应PE6倍,给予买入评级。
风险提示:1.宁夏2020年水泥需求增长动能不足; 2.错峰置换推进中电石渣企业配合力度不够。
[2020-04-03] 宁夏建材(600449):"错峰置换"破局,高弹性可期
■国泰君安
首次覆盖给予“增持”评级。我们认为内蒙古开启“错峰置换”,蒙西、宁夏区域电石渣与传统水泥企业竞争将由无序趋于有序,价格“洼地”将被填平。宁夏建材为宁夏水泥龙头,低估值、高弹性值得期待。预计公司2020-22年EPS分别为2.43、2.94、3.27元,分别同增51％、21％、11％,给予公司2020年PE7.2X,对应目标价17.5元。
困境:电石渣水泥破坏蒙西、宁夏区域定价体系。内蒙古为我国PVC工业重镇,2019年产能占全国的17％,且产线多集中在蒙西的乌海、鄂尔多斯等地区,其配套消纳废料所制电石渣水泥低价外售,长期对区域市场造成影响。而内蒙古CR5仅57％,集中度仅高于山西,竞争格局分散。因此宁夏地区水泥价格沦为西北“洼地”。
破局:“错峰置换”提供解决之道。新疆PVC产能列全国之冠,且产能集中,2017年前其存在与蒙西、宁夏相似困境。但2017年新疆开创性提出“错峰置换”成功纾困,水泥价格实现合理修复。内蒙古效仿新疆,2019Q4开启执行“错峰置换”；同时,区域集中度正加速提升,龙头企业控制力趋势性增强。他山之石可察,我们认为蒙西、宁夏市场有望从无序走向有序,价格“洼地”将逐步被填平。
宁夏建材:低估值、业绩弹性值得期待。我们观察到2020年3月中旬宁夏水泥价格已提涨20-30元/吨,引领市场,区域的改善已初露端倪,而稳经济基建发力2020年宁夏自治区需求无虞。测算2020年价格中枢每提升20元,则净利多增约2.3亿元,业绩高弹性可期。
风险提示:宏观政策风险、“错峰置换”执行不及预期、原燃料成本风险
[2020-03-31] 宁夏建材(600449):费用管控成果显著,区域格局改善可期-2019年财报点评
■国信证券
收入增长14.79％,净利润增长79.53％,拟10派5.10元2019年全年公司实现营业收入47.90亿元,同比增长14.79％,实现归母净利润7.69亿元,同比增长79.53％,EPS为1.61元/股,同比增长78.89％,公司拟10股派5.10元(含税)。业绩增长主要受益于公司水泥、商品混凝土及骨料的销售及各项成本费用的控制。?
销量提升助力业绩增长,费用管控能力提高显著2019年度,公司销售水泥熟料合计1717.26万吨,同比增加13.72％,销售商混177.54万方,同增33.48％,骨料665.57万吨,同增28.74％。我们对公司水泥熟料产品进行测算,2019年水泥熟料吨价格和吨毛利分别为229和82元/吨,同比下降6.4和2.3元/吨,主要受宁夏区域全年需求下行影响,但在公司"价本利"经营理念下,整体影响有限;同时,在践行"三精管理"下,费用管控能力提升明显,经营质量不断提升,期间费用率下降5.03pct至15.51％,其中销售、管理、财务费用率分别下降1.25/3.26/0.5pct至8.66％/6.38％/0.41％。?
现金流大幅增长,资债结构持续优化,分红大增2019年公司经营性现金流量净额为9.88亿元,同比提升大幅85.43％,并首次实现净现金状态,达到3.41亿元。同时,公司资产负债率下降5.45pct至21.63％,连续五年下降,达到历史低点。在现金流持续改善和资债结构优化下,公司合计派发现金红利2.44亿元,同比增长69.4％,规模创历史新高。?
区域供需格局改善可期,维持"买入"评级公司作为宁夏地区建材行业的龙头企业,在资产规模、管理、技术、质量和品牌等方面的优势占据宁夏水泥市场近50％的份额。疫情影响下,基建逆周期调节有望持续加码,水泥需求支撑延续。同时,宁夏和内蒙要求错峰生产中对电石渣熟料生产线进行灵活错峰生产,区域供给格局有望得到一定改善,在一定程度上将对水泥价格起到提振作用。我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.02/2.23/2.34元/股,对应PE为6.2/5.6/5.3x,维持"买入"评级。
风险提示:经济下行超预期;原材料价格上涨超预期;区域供需改善不及预期。
[2020-03-30] 宁夏建材(600449):内蒙古"错峰置换"方案公示,价格弹性有望释放
■申万宏源
事件:上周末,内蒙古工信厅发布《关于对电石渣与传统水泥熟料企业错峰生产产能置换方案的公示》。按照《内蒙古自治区工业和信息化厅、生态环境厅关于2019—2020年采暖季水泥企业错峰生产的通知》要求,冀东水泥、蒙西水泥、中联水泥、宁夏建材4家传统水泥企业旗下5条水泥熟料生产线将分别与乌海及周边地区的内蒙古亿利冀东水泥有限责任公司、内蒙古君正化工有限责任公司、内蒙古君正能源化工有限责任公司、内蒙古鄂尔多斯电力冶金股份有限公司、西部环保有限公司五家电石渣熟料企业签订了产能置换协议,并编制了错峰生产产能置换方案,出具了错峰生产产能置换承诺书。
电石渣困境破局逻辑逐步验证,且"错峰置换"权重在旺季,对供需关系的改善意义重大。
我们上周发布公司深度报告《宁夏水泥龙头,电石渣困境破局后高弹性可期》中提到,内蒙区域的电石渣水泥冲击有望淡化,驱动当地价格弹性释放。从当前来看,我们的推荐逻辑正在一步步得到验证,"错峰置换"方案的公示代表了政府对区域供需矛盾的关注和电石渣水泥错峰实际执行情况的重视达到了空前的高度。根据我们测算,上述停产计划的执行将额外缩减2020年超过150万吨熟料产量,占2019年熟料总产量的4.2％;而且,有别于其他北方区域错峰生产主要集中在采暖季,供给红利当前已经基本释放完毕,"错峰置换"的停产时间权重在4-8月的传统旺季,对供需关系的改善意义重大。
区域格局改善拐点已现,业绩高弹性可期。受益于电石渣水泥冲击淡化,区域格局改善拐点已现。截至3月26日,公司大本营宁夏已在全国范围内率先开启涨价模式,当前宁夏银川、内蒙古呼和浩特高标号水泥价格比去年同期分别高出50元/吨和60元/吨,为全年确立了良好的开局。根据我们测算若全年价格维持当前的同比价差(50元/吨),公司业绩同比将增长64％,对应PE仅4.6倍,若考虑当前宁夏水泥价格较周边仍有45-130元/吨的差距,潜在弹性巨大。
盈利预测及估值:公司质地优异,但因面临区域内低价电石渣水泥的冲击,长期以来价格上行存在天花板,故被市场所忽视。今年起,随着电石渣水泥冲击弱化逻辑一步步验证,公司价格侧弹性有望释放。此外,随着,中国建材换帅落地,集团A股层面重组计划有望提上日程,公司是潜在最受益标的,有望提升估值。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为10.24亿元、11.17亿元、10.76亿元,对应每股收益分别为2.14元、2.34元和2.25元。目前股价对应20-22年PE分别为5.7倍、5.2倍和5.4倍,相对可比公司2020年估值中枢7.5倍仍被显著低估,我们给予公司2020年7.5倍,对应目标价16.05元,相对当前股价仍有32％上行空间,维持"买入"评级。
[2020-03-27] 宁夏建材(600449):宁夏水泥龙头,电石渣困境破局后高弹性可期
■申万宏源
宁夏水泥龙头,价格处于绝对洼地。公司系中国建材集团旗下水泥企业,战略布局以宁夏为主,内蒙、甘肃为辅,是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占据当地市场近50％的份额,在内蒙古、甘肃区域的企业规模也位居当地前列。但因为电石渣水泥的历史遗留问题,当地水泥价格面临天花板,在水泥行业利润再创新高的2019年,公司的主战场宁夏高标号水泥均价仅为323元/吨,不仅远低于全国平均的439元/吨,较西北均价400元/吨仍有超过70元的差距,处于绝对的价格洼地。
电石渣水泥冲击有望淡化,业绩高弹性可期。宁夏市场三面受敌,在地理区位上更是面临着内蒙、甘肃、陕西的围攻,区域景气度的形成需要依赖周边市场的平衡。但长期以来,受到内蒙地区低价电石渣水泥的冲击,公司提价面临天花板。近期,随着中国建材换帅,该问题重新引起重视:我们认为,未来内蒙有望通过分别效仿新疆的"错峰置换"和东北的平台外运方式来改善区域供需矛盾,电石渣水泥困境破局可期。目前,随着"错峰置换"的严格执行,宁夏库存已创近年来新低,并在国内率先开启提价模式。截至3月19日,宁夏银川、内蒙古呼和浩特高标号价格同比分别高出50元/吨和60元/吨,为全年确立了良好的开局。根据我们测算若全年价格维持当前的同比价差(50元/吨),公司业绩同比将增长64％,对应PE仅4.6倍,考虑当前宁夏水泥价格较周边仍有45-130元/吨的差距,潜在弹性巨大。
"两材"整合有望提速,公司或成最大受益者。中国建材集团是公司当前的实际掌控者,作为国内水泥行业巨头以及央企市场化运作的标杆,一直致力于优化行业资源配置和生态环境。目前,宋志平时代的中国建材已经完成了重组计划的前两步(集团和H股),随着换帅落地,最后一步业务平台(A股公司)有望加速提上日程。从宁夏建材的视角看,一方面,公司是中国建材集团体内的三家A股水泥上市公司之一,具备壳资源价值;另一方面,公司主要布局区域宁夏、内蒙古(主要为乌海市和赤峰市)、甘肃(主要为天水市及白银市),无论是从全国视角、大区域视角还是在省内视角看都处于格局和价格的洼地,整合预期之下公司是边际改善角度最受益的标的。
盈利预测及估值:公司质地优异,但因面临区域内低价电石渣水泥的冲击,长期以来价格上行存在天花板,故被市场所忽视。今年起,随着电石渣水泥冲击弱化,公司价格侧弹性有望释放。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为10.24亿元、11.17亿元、10.76亿元,对应每股收益分别为2.14元、2.34元和2.25元。目前股价对应20-22年PE分别为5.7倍、5.2倍和5.4倍,相对可比公司2020年估值中枢7.5倍仍被显著低估,我们给予公司2020年7.5倍,对应目前价16.05元,相对当前股价仍有32％上行空间,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:"错峰置换"执行力度不及预期、提价幅度不及预期、区域及周边需求大幅下滑
[2020-03-25] 宁夏建材(600449):进击西北,基建补短板需求向好,区域竞争格局改善-2019年年报点评
■光大证券
报告期内公司归母净利润同比增长79.5％,EPS1.61元2019年公司实现营业收入47.9亿元,同增14.8％,归母净利润7.7亿元,同增79.5％,EPS1.61元;单4季度公司营收11.6亿元,同增8.9％,归母净利润1.6亿元,同增99.3％,EPS0.34元。利润分配预案:每10股派发现金红利5.1元(含税),股利支付率31.7％,股息率4.3％。
基建补短板支撑销量增长,经营效率显著提升报告期内,公司综合毛利率37.1％,同比上升0.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.7％、6.4％、0.4％,同比下降1.3、3.3、0.5个百分点,期间费率15.5％,同比下降5.0个百分点;单4季度公司综合毛利率38.9％,同比提升0.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为8.4％、10.3％、-0.4％,同比下降1.6、1,9、1.0个百分点,期间费率18.3％,同比下降4.5个百分点。
2019年全年公司销售水泥及熟料1717.3万吨,同增17.7％,吨产品均价279元/吨,同降2.5％;吨毛利103.5元,同降0.3元;吨三费43.3元,同降15.5元;吨净利44.8元,同升15.4元。公司主业销售水泥及熟料,重点布局"水泥+骨料+混凝土"和"油井水泥+固井材料"领域,同时深耕区域市场抑制恶性竞争。公司产能主要覆盖宁夏、甘肃、内蒙古等区域,19年受区域基建补短板拉动需求向好,区域水泥销量分别同比增长7.3％、31.0％和-30.5％,同期水泥价格同比增长-0.9％、1.4％和1.7％,受益于销量上升,公司经营效率提升显著,业绩表现超预期。
盈利预测与投资建议2020年初受新型冠状肺炎疫情影响,施工全面停滞,一季度全国水泥销量大幅下滑,但预计4月国内基础设施建设将有望全面启动,带动水泥需求环比快速提高,而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,弹性较高需重点关注。公司布局区域供需格局好转,3月20日宁夏、甘肃水泥均价350、395、360元/吨,较去年同期上升50、45、30元/吨,上调公司20-21年盈利预测EPS1.90、2.13元(原预测1.32、1.34元),新增22年EPS2.28元,20年对应的PE水平约6倍,看好区域水泥需求稳定增长及供需格局改善,上调至"买入"评级。
风险提示:地区基建投资不及预期,原材料燃料价格超预期上涨,中建材同业竞争资产整合不确定性等风险。
[2020-03-22] 宁夏建材(600449):成本费用下降显著,区域市场整合可期
■华泰证券
主业销售超预期,期待区域市场整合公司发布2019年年报,全年实现收入47.9亿元,YoY+15％;实现归母净利润7.7亿元,YoY+80％,达到公司业绩预增区间(7.2-7.7亿)的上限,其中因宁夏赛马公司土地置换和持有宁夏银行增加部分非经常性损益,公司扣非归母净利润6.5亿元,YoY+58％。公司立足宁夏、甘肃和内蒙古等西北区域市场,且附属企业均具备自有矿山资源,我们预计公司20-22年EPS为1.74/1.85/1.99元,维持"增持"评级。
19年水泥熟料销量增长13.7％,商混骨料实现量价齐升公司2019年销售水泥和熟料1717万吨,YoY+13.7％,其中水泥销售1431万吨,YoY+8.0％。我们测算公司2019年水泥熟料均价229元/吨,同比下降6.3元/吨,主要受主产区宁夏当地供需竞争加剧影响。但受益于单吨制造费用和动力费较大幅度下降,公司吨成本同比减少4.1元至147元,吨毛利82元,同比下降2.3元。公司商品混凝土业务和骨料业务则量价齐升,其中商混销售178万方,均价329元/方,分别增长33.5％、1.2％;骨料销售666万吨,均价22.8元/吨,分别增长28.7％、15.1％。
管理费用率下降明显,资产负债率继续下降受益于熟料有效生产天数及销售规模增加,公司19年维修费用及停工损失分别实现同比下降,销售/管理费用率8.7％/6.4％,同比下降1.3/3.3pct。公司2019年末带息债务余额4.9亿元,较2018年末减少3亿元,全年财务费用率0.4％,同比下降0.5pct。年末公司资产负债率21.6％,连续第5年实现同比下降。尽管公司2019年收入继续增长,但应收票据(含应收款项融资)和应收账款实现同比减少,年末在手现金8.3亿元。
宁夏区域市场龙头,吴忠赛马5000t项目预计年内投产公司熟料产能主要分布在宁夏、甘肃和蒙西区域,其中宁夏市占率接近50％,且公司拥有自备石灰石矿山,能够缓解原材料上涨风险。但宁夏和蒙西产能严重过剩的局面并未改变,根据数字水泥网,2019年宁夏和蒙古CR3份额分布为64％、43％。公司2018年决定拟以宁夏4条旧产线置换建设一条5000t/d新线,该项目总投资8.6亿元,截至2019年末累计完工60％。公司预计该项目将于20H2投产,届时有望贡献部分增量。
资产负债率低,且PB低于1,维持"增持"评级基于公司2019年水泥熟料销售量价超预期,我们预计公司20-22年归母净利润8.3/8.8/9.5亿元(调整前20-21年5.0/5.4亿),在中建材西北三家水泥企业(天山股份、祁连山、宁夏建材)中,公司资产负债率最低,尽管因为应收款项占收入比重较高,导致PB估值偏低,当前对应20年6.3xPE、0.8xPB,低于可比公司7.5xPE、1.2xPB,但我们认为公司19年应收控制良好,且新线投产后对宁夏和蒙西影响力将进一步增强,认可给予公司20年7-8xPE,对应目标价12.18-13.92元,维持"增持"评级。
风险提示:宁夏蒙西水泥价格大幅下跌、应收款项大幅上升。
[2020-03-21] 宁夏建材(600449):销量升成本降,公司效益显著提升
■天风证券
事件公司发布2019年年报,报告期内,公司实现营业收入47.90亿元,同增14.79％;实现归母净利7.69亿元,同增79.53％。
销量提升情形下,成本下降明显报告期内,公司销售水泥1430.56万吨,同比增加7.96％,商品混凝土产销量177.54万方,同比增加33.48％,销售熟料286.70万吨,同比增加55.00％,销售骨料665.57万吨,同比增加28.74％。根据计算公司全年水泥熟料吨销售价格为229元,同比2018年下降6元,在公司平均产品价格下降的情形下吨成本也降低4元,最终吨毛利为82元,同比小幅下降2元。在公司销量、收入提升的情况下,公司管理费用、研发费用分别同比下降24.04％、15.16％,管理费用降低同折旧及摊销以及固定资产维修费用减少所致有关,同时公司财务费用出现大幅下降,同公司归还到期公司债,有息负债减少导致利息支出减少有关。收入提升、毛利情况稳定、期间费用降低的情形下,公司盈利能力显著提升,归母净利同比大幅增加79.53％。
区域水泥基本面情况较好,价格有望提涨根据数字水泥网信息,宁夏银川、吴忠和石嘴山地区水泥价格3月中旬上调20元/吨,不同企业P.O42.5散出厂报价260-320元/吨不等。价格上调主要是由于一季度区域内企业错峰生产执行情况较好,库存始终保持低位,目前部分企业熟料库存甚至处于空库状态,如果二季度需求能够出现进一步改善,企业在低库存状态下有较好的提价动力。同时,近期上峰水泥收购宁夏明峰萌成建材有限公司65％股权,其拥有一条2500T/D水泥熟料生产线、一条4500T/D水泥熟料生产线,上峰水泥第二大股东南方水泥同公司的实际控制人均为中国建材集团,本次收购有助于改善宁夏区域的竞争格局,利好区域行业基本面另外根据2020年1-2月全国水泥熟料产量情况来看,宁夏区熟料产量同比下降10.57％,下降幅度低于全国14.4％的下降幅度,整体水泥生产情况相对好于全国平均水平。
逆周期政策发力,区域需求有望提升根据人民网等报道,根据宁夏自治区发改委印发《2020年自治区重点项目投资计划》,2020年重点建设项目:共有80项,总投资约2268亿元。其中,重大基础设施项目有21项,总投资约1044亿元。而对比2019年,年度计划完成投资为1224亿元。我们认为宁夏自治区作为基础设施相对仍有完善空间的区域,有望受益于逆周期调节下的基建补短板需求释放,区域内水泥需求有望得到提升。
盈利预测:预计公司2020、21年的归母净利分别为9.30亿元、9.56亿元,对应EPS为1.94元、2.00元,对应PE为5.6X、5.5X,维持"买入"评级。
风险提示:区域需求不及预期,水泥价格大幅下降。
[2020-03-20] 宁夏建材(600449):宁夏建材2019年净利润同比增长79.53%,拟10派5.1元
■中国证券报
宁夏建材（600449）3月20日晚间披露2019年年报，公司2019年实现营业收入47.9亿元，同比增长14.79%；实现归属于上市公司股东的净利润7.69亿元，同比增长79.53%。每股收益1.61元，同时公司拟每10股派发现金红利5.1元（含税）。
宁夏建材水泥产能布局和销售网络覆盖宁夏全区及周边地区，在甘肃、内蒙古等区域的企业也是当地规模较大的企业：公司所属水泥熟料生产企业均拥有自备的石灰石矿山，资源储量较多，品质较好，在宁夏回族自治区内高端水泥市场上具有较高的品牌影响力。
公司表示，公司经营业绩増加的主要原因是公司营销质量提升，产品销量増加，营业收入同比上升；公司持续加强内部管理，成本费用得到有效控制，单位产品成本及相关费用下降，致使经营业绩同比增加。2019年公司聚焦“保增长”，坚守“价本利”理念，践行“三精管理”，深耕区域市场，积极发挥引领作用，抑制区域市场恶性竞争势头。充分发挥“水泥+骨料+混凝土”“油井水泥+固井材料”的“双+”组合优势，进一步加快商品混凝土和骨料业务布局，提升混凝土、骨料销量，扩大油井、抗硫水泥市场份额；抓重点客户、稳民用市场，筑牢工程客户合作基础，巩固基建市场。
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