600406国电南瑞股票走势分析
≈≈国电南瑞600406≈≈(更新:22.01.05)
[2022-01-05] 国电南瑞(600406):国电南瑞获评江苏省“绿色工厂”称号
■证券时报
近日，江苏省工信厅公布江苏省绿色工厂名单，国电南瑞科技股份有限公司成功入选，名列第一。下一阶段，国电南瑞将继续秉承“节能增效、绿色发展，主动履行社会责任”的方针，坚持绿色、低碳、循环发展理念，努力为推进国家绿色制造工程贡献力量，助力“双碳”目标实现。
[2021-12-27] 国电南瑞(600406):国电南瑞承担的江西宜春地区智能电网调度控制系统整体改造工程项目通过现场验收
■证券时报
据国电南瑞27日消息，12月21日, 国网江西省电力有限公司电力调度控制中心组织召开宜春地区智能电网调度控制系统整体改造工程项目现场验收。由于疫情原因，现场验收会议采用网络会议形式召开，国网江西省电力有限公司调控中心、国网宜春供电公司，以及项目承建单位国电南瑞电网公司、清大高科、清大科越的领导和专家参加了会议。验收专家组宣布江西宜春地区智能电网调度控制系统整体改造工程通过现场验收。
[2021-12-09] 国电南瑞(600406):迎接智能电网浪潮,发力网外新方向-公司深度报告
■东北证券
业务覆盖发输变配,受益电网投资结构性景气。随着新能源大比例接入电网,对电网的安全稳定性及新能源消纳比例提出了更高要求。"十四五"期间国网计划投入3500亿美元,南网规划投资6700亿用于新型电力系统建设。预计"十四五"期间在输电端特高压、调峰调频领域抽水蓄能、电网信息化数字化改造、智能配电网领域电网投资将呈现结构性景气。公司是电网二次设备和信息化领军企业,拥有四大业务板块:电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保,业务基本覆盖从发电到用电全产业链,将受益于电网"十四五"期间新型电力系统建设在以上领域投资的爆发增长。
凭借雄厚研发实力,布局新型电力电子核心零部件和储能,十四五期间迎高速发展。南瑞集团2007年起开始研发新型电力电子核心零部件IGBT(绝缘栅双极型晶体管),并于2021年成功打造部分高压、中压系列自主IGBT产品用于风电变流器和柔性直流换流阀,成功实现高电压IGBT的国产替代;同时应用于储能变流器,布局抽水蓄能二次侧成套系统,电化学储能电池管理系统等。国家能源局提出"十四五"期间抽水蓄能开工1.8亿千瓦,到2025年投产6200万千瓦目标,随着电网对调峰调频的需求增加,十四五期间抽蓄电站将迎高速发展。
多点突破,同源技术向轨交工控自动化拓展。国家"十四五"规划提出加快交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造,轨道交通保持高景气度,轨道交通投资稳中有增。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨道交通自动化及工控自动化等领域,2020年已中标多条城市轨道交通项目,在轨交综合监控系统领域中标份额位列前三,未来轨交工控自动化等网外业务将为公司贡献新增长点。
盈利预测:新型电力系统建设带来结构性增长,网外拓展贡献增量,预计2021-2023年归母净利润分别为60.16/71.65/81.56亿元,对应PE为39.58/33.23/29.19倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:电网投资不及预期;电网外业务拓展不及预期;IGBT产业化进程不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
[2021-12-09] 国电南瑞(600406):发布股权激励草案,多元考核提振骨干积极性-事件点评
■东吴证券
事件:2021年12月8日,国电南瑞发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票不超过3998.14万股(占总股本的0.72％),首次授予价格为21.04元/股,授予对象为公司董事、高管、核心骨干等合计1300人。
股票分四期解锁(2022-2025年),解锁条件对ROE、扣非归母净利润、研发费用及经济增加值均有考核。2018年公司发布第一期股权激励计划,授予价格9.08元/股,授予数量3970万股,解锁条件与扣非归母净利润、ROE、经济增加值等挂钩。本期激励方案在解锁条件上延续第一次激励的思路,在四个解锁期内:1)ROE均不低于14％且不低于对标公司75分位值;2)研发费用＆扣非归母净利润较2020年的CAGR均分别不低于5％/10％,且扣非归母净利润不低于对标的特变电工、东方电气等18家企业扣非归母净利润均值的5倍(若对标公司年度业绩波动大导致可比性变弱,董事会可根据股东大会授权剔除、更换样本);3)经济增加值ΔEVA均要求大于0。4)激励对象限制性股票解锁比例需根据个人绩效考核而定。公司按照草案公布当天收盘价42.93元/股测算,2022-2027年分别分摊2.05/2.05/2.05/1.33/0.79/0.36亿元股权激励费用。?
双碳大背景下新型电力系统有望带来结构性机会,特高压、配网智能化、数字化等方向有望受益。总量方面"十四五"期间国网投资总额我们预计稳中有增,但新能源大比例接入、负荷结构变化、电力电子设备大量渗透等问题背景下,我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设(如特高压直流)、配网智能化(应对分布式电源及新型负荷的接入)、数字化(调度系统、信通)、抽水蓄能等方向。
国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位。尽管公司业务构成复杂,但有望充分受益于国网投资的结构性变化:1)信息通信、特高压、核心器件(IGBT)、调度软件等业务将显著受益于新型电力系统建设,这几大板块2021-2025年复合增速我们估计在20％-30％区间;2)主业方面,电网自动化板块中配网自动化、智能电表等有望受益于电网投资的结构性调整,增速区间相对"十三五"有所提升;3)网外业务2021Q1-3同比增速快于网内,主要系新能源相关二次设备及SVG等电力电子设备销售高增,高景气有望维持。
盈利预测与投资评级:基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司2021-23年归母净利润的预测分别为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元,同比分别+21.0％、+18.2％、+17.6％,对应现价PE分别41x、34x、29x,给予目标价50.08元,对应2022年40xPE,维持"买入"评级。
风险提示:电网投资不及预期,宏观经济下行,竞争加剧
[2021-12-09] 国电南瑞(600406):绑定核心人员利益,彰显长期增长信心-股权激励计划公告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),对包括董事、董秘、副总经理、总工程师等在内的1300人授予限制性股票,并对2022-2025年的业绩考核做出规定。点评:坚定增长信心,设立净利润不低于对标企业均值5倍考核标准本次激励对象共1300人,包括公司及下属单位高级管理人员,研发、工程、营销等不同层级核心骨干。考核条件包括2022年-2025年4个解除限售期净资产收益率不低于14％,且不低于对标企业75分位值水平;22-25每年净利润相比2020年以来的复合增长率不低于10％,且不低于对标企业净利润均值的5倍;每年研发费用较2020年以来的复合增长率不低于5％;每年ΔEVA大于0。对标企业共选取18家,包括特变电工、东方电气、国网英大、林洋能源、思源电气等。
双碳、新型电力高景气,电网设备稳定增长南方电网提出,"十四五"期间计划投资6700亿元,较"十三五"实际投资增加51％。国家电网则表示,"十四五"期间计划投入3500亿美元,用于电网升级改造。随着新能源装机占比提升,新兴负荷增长,以及与之匹配的电力电子设备的接入,对新型电力系统的稳定性和灵活性提出新的要求,智能电网投资有望实现结构性增长。
设立新型电力系统联合实验室,聚焦"双碳"目标公司2021年前三季度实现营业收入232.32亿元,同比增长15.59％;实现归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％。公司持续加大研发投入,10月公司与中国科学技术大学设立新型电力系统联合实验室项目签约揭牌,推动新能源应用、电化学储能材料、人工智能、大数据、物联网、智能传感相关的基础研究和前瞻性技术、关键共性技术研究,加快推进产学研用一体化发展。投资建议:"碳中和"背景下,新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。公司发布股权激励计划,绑定核心人员利益,彰显长期增长信心,我们维持公司21-23年盈利预测60.4/70.2/79.1亿元,对应21-23年EPS为1.09/1.27/1.43元,当前股价对应22年PE为34倍,维持"买入"评级。
风险提示:电网投资不及预期,海外业务经营风险,竞争加剧风险。
[2021-11-04] 国电南瑞(600406):业绩稳增,业务布局受益新型电力系统变革-三季度点评
■广发证券
业绩增长稳健，四季度有望实现放量高增。2021Q1-3公司实现营业收入232.32亿元，同比+15.59%，归母净利润31.93亿元，同比+25.27%，扣非归母净利润31.20亿元，同比+29.11%，毛利率28.38%，同比微降0.17pct。其中2021Q3实现营业收入84.28亿元，同比+6.09%，环比-14.73%，归母净利润13.49亿元，同比+15.10%，环比-17.86%，扣非归母净利润13.27亿元，同比+15.94%，环比-18.12%，毛利率30.13%，同比上涨0.10pct。公司业务周期性较强，前三季度业绩增长提速，而收入费用确认主要集中于第四季度，全年业绩有望稳增。
费用管控向好，高研发深化技术优势。2021Q1-3期间费用率12.77%，同比下滑0.46pct，其中销售费用率4.78%，同比下降0.10pct；管理费用率8.47%(含研发)，同比提升0.21pct；财务费用率-0.48%，同比下滑0.58pct。公司管理费用以研发费用为主，2021Q1-3研发支出13.35亿元，同比提升18.92%，主要系公司持续加大在新一代能量管理系统、源网荷储协同优化调度控制、大功率IGBT等技术方面的研发。
电网投资有望实现正增长，关注新型电力系统建设下的结构性增长机遇。根据国网年度《社会责任报告》，2021年国家电网计划电网投资4730亿元，同比提升0.66%，其中1-9月电网投资完成额2891亿元，同比小幅下降0.28%，而四季度电网投资额的增加有望实现全年目标。
“十四五”时期清洁能源及电力电子设备的大量接入，电网自动化、智能化调度系统、电网监测等二次设备和特高压有望迎来结构性增长。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利润59.75/69.01/75.90亿元，对应EPS1.08/1.24/1.37元/股，考虑公司作为电网自动化与特高压龙头企业，业务布局全面迎合新型电力系统建设方向，给予公司2022年35倍PE，对应合理价值43.56元/股票，给予“买入”评级。
风险提示。特高压项目建设进度不及预期；电网投资额不及预期。
[2021-11-03] 国电南瑞(600406):Q3符合预期,新型电网龙头稳进-2021年三季报点评
■东吴证券
2021Q3收入同比+6％、利润同比+15％,符合我们的预期。公司发布2021年三季报,报告期内实现营收232.32亿元,同增15.59％;实现归母净利润31.93亿元,同增25.27％。其中2021Q3实现营收84.28亿元,同增6.09％,环比下降14.73％;实现归母净利润13.49亿元。
毛利率整体稳定,降本增效下净利率有明显提升。2021Q1-3毛利率为28.38％,同比-0.17pct,2021Q3毛利率30.13％,同比-0.07pct,环比+0.10pct。其中,毛利率较高的继保和柔直板块增速较快,对毛利率有正向贡献,而我们估计主要业务板块毛利率略有下降。2021Q1-3归母净利率为13.74％,同比+1.06pct,2021Q3归母净利率16.01％,同比+1.25pct,环比-0.61pct。主要是费用增速慢于营收增速,同时公司严控回款,信用减值同比减少、同时转回了部分减值,信用减值+资产减值科目共产生0.87亿元的正贡献。
今年电网投资有望平稳增长,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021年电网计划投资4730亿元,同比+3％;2021年1-9月国内电网投资2891亿元,同比-0.3％,十四五期间电网总体投资我们预计维持平稳增长状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴负荷增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流、储能等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望在电网投资中占比提升。
网外业务增速快于网内,继保和柔直、信通业务维持较快增长。分下游看,2021Q1-3电网外业务同比增速好于电网内业务,主要是面向新能源发电企业的电力二次设备配套及SVG等电力电子装备销售快速增长。分产品来看,我们估计电网自动化及工控同比平稳增长,其中调度、安全稳定、用电、配网等环节未来有望受益于新型电力系统建设带来的结构机会;继电保护及柔性直流输电由于特高压订单确认超市场预期而快速增长、IGBT进展顺利;电力自动化及信息通信同比较快增长,受益于电网未来的智能化投资加速。
盈利预测与投资评级:基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司2021-23年归母净利润的预测分别为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元,同比分别+21.0％、+18.2％、+17.6％,对应现价PE分别34x、29x、25x,给予目标价43.75元,对应22年35xPE,维持"买入"评级。
风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧。
[2021-11-03] 国电南瑞(600406):归母净利润快速增长,电网自动化升级、特高压等为电网重点投资方向-公司季报点评
■海通证券
2021年前三季度营收同比增15.59％,归母净利润同比增25.27％。2021年前三季度,公司实现营收232.32亿元,同比增15.59％;综合毛利率28.38％,同比降0.17pct;归母净利31.93亿元,同比增长25.27％。我们认为,公司前三季度归母净利增速高于收入增速主要源于:期间费率同比降0.46pct。
2021年前三季度期间费率同比下降。2021年前三季度,公司期间费率12.77％,同比降0.46pct。管理费率、研发费率同比上升,销售费率、财务费率有所下降。具体来看:(1)销售费率4.78％,同比降0.10pct。(2)管理费率2.72％,同比增0.05pct。(3)财务费率-0.48％,同比降0.58pct。(4)研发费率5.75％,同比增0.16pct。?2021年第三季度营收同比增6.09％,归母净利润同比增15.10％。2021年第三季度,公司实现营收84.28亿元,同比增6.09％;综合毛利率30.13％,同比降0.07pct;归母净利润13.49亿元,同比增15.10％。我们认为,公司第三季度归母净利增速高于收入增速主要源于:期间费率同比降0.17pct。
2021年第三季度期间费率同比下降。2021年第三季度,公司期间费率11.57％,同比降0.17pct。研发费率、管理费率同比上升,销售费率、财务费率有所下降。具体来看:(1)销售费率4.14％,同比降0.30pct。(2)管理费率2.49％,同比增0.19pct。(3)财务费率-0.59％,同比降1.08pct。(4)研发费率5.54％,同比增1.02pct。
今年以来,公司市场拓展持续推进。(1)网内市场:2021年上半年,公司国网集招、省招累计中标额同比提升。落地华中系统保护、蒙东调控云、江苏集控站以及江苏、浙江等地租赁项目;签订白鹤滩-江苏、闽粤联网特高压等重大工程;自研云服务管理平台、电网资源业务中台实现市场推广。(2)网外市场:公司拓宽系统外市场渠道,中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电、引江济淮安徽段等水利信息化、国电双维上海庙励磁系统、杭州及南京轨道交通综合监控等项目,实现管理云平台在轨道交通突破。(3)海外市场:稳步推进。今年以来,公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目,希腊克里特岛STATCOM工程带动自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。
盈利预测与投资建议。我们预计,2021-2023年公司归母净利润分别为59.99亿元、72.97亿元、88.4亿元。每股收益为1.08元、1.32元、1.59元。基于同业估值水平,以及双碳背景下,对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动,给予公司2022年30-35倍PE,对应合理价值区间39.6元-46.2元。维持"优于大市"评级。
风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
[2021-11-01] 国电南瑞(600406):强者恒强,新型电力系统确定性受益-2021年三季报点评
■中信证券
公司前三季度实现营业收入232.32亿元(+15.59%yoy)，归母净利润31.93亿元(+25.27%yoy)，电网投资三季度相对疲软的背景下，再次印证公司领先业务布局和市场龙头地位，结构性受益逻辑明确。维持公司2021-2023年净利润预测为60.04/69.39/76.53亿元，综合考虑公司电网领域的稳固龙头地位和新型电力系统的长期发展空间，维持“买入”评级。
三季报符合预期，业绩稳健向好。公司公告2021年三季度，前三季度实现营业收入232.32亿元(+15.59%yoy)，归母净利润31.93亿元(+25.27%yoy)，扣非后归母净利润31.20亿元(+29.11%yoy)；其中，单三季度实现营业收入84.28亿元(+6.09%yoy)，归母净利润13.49亿元(+15.10%yoy)，扣非后归母净利润13.27亿元(+15.94%yoy)。在三季度电网投资相对疲软的情况下，公司发挥龙头优势，实现业绩的如期释放。
盈利能力整体平稳，费用管控助力净利率提升。公司报告期内销售毛利率/净利率分别为28.38%/14.64%，同比-0.17pct/+0.99pct，在保持毛利率基本稳定的情况下，公司净利率提升相对较多，其中一定程度上得益于公司管控下期间费用率的进一步压降:报告期内，公司期间费用率为12.77%(同比-0.45pct)，其中除研发费用率提升0.16pct外，其余三项费用率均保持基本平稳或有所下降。
受益新型电力系统结构性投资，龙头布局优势进一步显现。公司单季度增速表现有所减缓，但同期电网基本建设投资完成额累计同比增速在2021年三季度已由正转负:截至2021年9月，电网投资累计完成2891亿元(-0.30%yoy)。
作为业务布局多环节受益于电网升级和服务新型电力系统建设的电网科技类龙头，公司在自动化、信息化、特高压直流、保护类、调度类等多环节的下游需求有望持续向好，且在上述领域公司市场份额多处于行业领导者地位(40%-70%)，龙头地位稳固，受益于电网投资结构化趋势的确定性较高。
风险因素:“双碳”目标推进不及预期，新型电力系统建设不及预期，电网投资大幅下滑，行业竞争加剧。
投资建议:维持公司2021-2023年净利润预测为60.04/69.39/76.53亿元，EPS为1.08/1.25/1.38元，现价对应PE为36.0/31.1/28.2倍。公司作为电网侧科技类龙头企业，业务布局全面面向新型电力系统建设的重点方向，同时公司市场份额领先，受益确定性高，在2021年三季度电网投资走弱的背景下进一步强化结构性受益逻辑。综合考虑公司电网领域的稳固龙头地位和新型电力系统的长期发展空间，给予公司2022年35xPE作为合理估值，目标价43.75元(原目标价为38元)，维持“买入”评级。
[2021-11-01] 国电南瑞(600406):Q3业绩同比稳增,盈利能力增强-三季报点评
■东莞证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现营业总收入232.32亿元,同比增长15.59％;归母净利润为31.93亿元,同比增长25.27％。
点评:2021Q3业绩同比稳增长。2021年前三季度公司营收232.32亿元,同比增长15.59％;归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％。单季度来看,2021Q3公司实现营收84.28亿元,同比增长6.09％,环比下降14.72％;归母净利润为13.49亿元,同比增长15.10％,净利增速优于营收增速,主要因为财务费用减少以及去年同期信用减值损失较高,Q3归母净利润环比下降17.84％,主要因为营收环比下降及管理费用和研发费用环比增加。
Q3盈利能力同比增强。2021Q3毛利率为30.13％,同比减少0.07个百分点,环比增加0.10个百分点;净利率为17.04％,同比增加1.17个百分点,盈利能力有所增强,主要因为财务费用减少,净利率环比下降0.69个百分点,主要因为管理费用和研发费用环比增加。
提高研发支出,加大科技攻关。随着新型电力系统建设需求释放,公司有望发挥深耕电力系统、多专业融合的优势,巩固提升大电网安全稳定、调度控制、继电保护、配电网、微电网等领域的地位。公司2021年前三季度研发费用率为5.75％,同比增加0.16个百分点。公司重点开发"双高"电力系统安全稳定控制、新一代能量管理系统、源网荷储协同优化调度控制、高灵敏高可靠继电保护、全国统一电力市场优化出清、新型电力电子等技术,加大科技攻关,有望助力大规模清洁能源消纳。
随着电网行业景气度提升,公司业绩有望持续增长。我国电力供需矛盾突出,随着东部沿海地区用电量快速提升以及西部新能源发电的并网需求增加,电网的新增需求持续增加。关注到电网建设相关政策密集出台以及投资建设持续落地,公司作为电网自动化龙头,业绩有望持续增长。
投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.09元、1.26元、1.47元,对应PE分别为36倍、31倍、27倍,维持谨慎推荐评级。
风险提示。经济增速不及预期、电网投资建设不及预期、产品竞争加剧等。
[2021-10-31] 国电南瑞(600406):市场营销势头良好,经营管理稳健向好-三季点评
■申万宏源
事件:2021年前三季度,公司实现营业收入232.32亿元,同比增长15.5g％:实现归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％:实现基本每股收益0.57元／股,同比增长25.1g％。
投资要点:
业绩符合市场预期,盈利能力维持高水平．2021年前三季度,公司实现营业收入232.32亿元,同比增长15.5g％:实现归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％;实现基本每股收益0.57元／股．同比增长25.lg％．第三季度,公司实现营业收入84.28亿元,同比增长6.O9％实现归母;争利润13.49同比增长15.10％销售毛利率、净利率分别为30.13％、17.04％,维持在第二季度水平。
市场营销势头良好,经营管理稳健向好。2021年上半年,公司紧跟市场需求和客户服务．国网集招、省招累计中标额同比提升,签订白鹤滩一江苏、闽粤联网特高压等重大工程:拓宽系统外市场渠道,中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电、引江济淮安徽段等水利信息化等项目;稳步推进国际市场,中标巴西、智利变电站总包等海外项目,希腊克里特岛STATCOM工程带动自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。今年以来,公司实施提质增效,强化费用管控、关注应收账款回收,经营质量和营运能力持续提升,前三季度应收账款周转天数为227.04天,同比减少3813天:实现加权平均净资产收益率9.13％,同比提升0.97个百分点,整体经营管理稳健向好,
聚力科技创新,各项目领域成果丰硕．2021年上半年,公司围绕"双碳"战略目标和新型电力系统建设,科技成果取得显著成效,其中,在碳管理技术方面,以CPSSE框架为指导开展专项攻关,碳管理系统(CMS)在贵州兴义地方电网示范应用．特高压核心技术方面,攻关特高压换流分接开关分体精准同步控制、3300V/1500AIGBT器件150。C工作结温等关键技术．信息安全技术方面,公司完成国产化突破,自主研发的"瑞盾"安全操作系统通过新国标最高级测评．为国内首款。上半年,公司共获省部级以上科技奖励33项其中中国专利银奖1项、优秀奖1项,授权发明专利100项．登记软件著作权124项。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是我国电网装备制造领域的整体解决方案供应商和电力二次设备龙头企业。我们维持公司盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为59.64、67.26、73.89亿元,对应21-23年EPS分别为1.08、1.21、1.33元／股,当前股价对应的PE分别为36倍、32倍、29倍．维持"买入"评级。
风险提示:电网投资完成不及预期:公司中标项目落地进度不及预期．
[2021-10-31] 国电南瑞(600406):业绩稳健增长,深度受益于新型电力系统建设-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,盈利同比增长25.27％。公司引领电网智能化、信息化升级,深度受益于新型电力系统建设;维持买入评级。
支撑评级的要点
前三季度盈利增长25％:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入232.32亿元,同比增加15.59％;实现归属于上市公司股东的净利润31.93亿元,同比增长25.27％;扣非后盈利31.20亿元,同比增长29.11％。三季度单季实现营业收入84.28亿元,同比增长6.09％,环比下降14.73％;实现盈利13.49亿元,同比增长15.10％,环比下降17.86％。
盈利能力保持稳定:公司前三季度综合毛利率同比下降0.17个百分点至28.38％,第三季度综合毛利率环比提升0.10个百分点至30.13％;公司前三季度综合净利率同比上升0.99个百分点至14.64％,第三季度综合净利率环比提升0.69个百分点至17.04％,盈利能力整体较为稳定。
费用控制整体良好:前三季度公司期间费用率同比下降0.46个百分点至12.77％,其中财务费用率同比下降0.58个百分点至-0.48％,销售费用率同比下降0.10个百分点至4.78％。
深度受益于新型电力系统建设:在新能源渗透率快速提高的大背景下,构建功能更加强大、运行更加灵活、更加具有韧性的新型电力系统成为迫切需要。作为电力系统二次设备与信息通信领域龙头,围绕新型电力系统建设,公司将加快新一代调度、碳管理、检储配、数据中心等项目落地,有望提升公司在大电网安全稳定、调度控制、继电保护、配电网、微电网等领域的领先地位。
估值
根据公司三季报情况,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.08/1.25/1.45元(原预测摊薄每股收益为1.03/1.18/1.32元),对应市盈率36.1/31.2/26.8倍;维持买入评级。
评级面临的主要风险
电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。
[2021-10-31] 国电南瑞(600406):强劲增长力持续验证,后续受益新型电力系统建设-三季报点评
■长江证券
事件描述
公司发布三季报,前三季度实现收入232亿元,同比增长16％,归属母公司股东净利润32亿元,同比增长25％。
事件评论
收入方面,公司Q3实现收入84亿元,同比增长6％;考虑到Q3电网投资1157亿元,同比下滑7％,公司实现正增长再次凸显强劲增长力。我们预计背后核心原因在于公司定位的偏软件的二次产品投资增加。从电网今年以来的招标来看,我们预计前三季度公司特高压、信息化、调度等产品保持较快增长。
盈利能力方面,公司Q3毛利率30.1％,同比、环比基本持平;费用率方面,公司Q3期间费用率11.6％,同比基本持平,其中研发费用率同比提升1pct,财务费用率同比改善1.1pct,预计主要因利息收入增加。最终,公司Q3归属母公司股东净利润13.5亿元,同比增长15％,增速快于收入增速。
其他财务指标方面,公司Q3实现经营性现金流净流入2.6亿元,同环比改善明显,预计随Q4进入季节性回款集中期,公司全年将保持较好的现金流水平。
再次强调,新型电力系统较明确地成为国网十四五发展主线,其中抽水蓄能、电网调度系统、电网数字化、特高压、电力交易系统环节建设已经呈现确定性落地推进和投资景气,国电南瑞作为电网二次软件设备龙头,未来将深度受益相关环节建设,公司依旧是电网设备行业内增长确定性和持续性较强的企业之一。预计2022年公司归属母公司股东净利润71亿元,对应PE30倍。维持买入评级。
风险提示
1.电网投资转向的风险;
2.竞争加剧的风险。
[2021-10-30] 国电南瑞(600406):Q3毛利率保持稳定,持续加码研发投入-2021年三季报点评
■西部证券
事件:21Q1-Q3公司实现营业收入232.32亿元,同比增长15.59％;归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％。其中21Q3公司实现营业收入84.28亿元,同比增长6.09％,环比下降14.72％;归母净利润13.49亿元,同比增长15.10％,环比下降17.84％。
21Q3公司毛利率水平保持稳定。21Q3公司综合毛利率为30.13％,同比+0.1pct,环比-0.07pct,公司毛利率水平保持稳定。21Q3公司净利率为17.04％,同比+1.17pct,环比-0.69pct。
持续加码研发投入,研发费用率同环比均小幅提升。21Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.14％/2.49％/5.54％/-0.59％,同比-0.30/+0.19/+1.02/-1.08pct,环比+0.54/+0.49/+1.12/-0.46pct。公司持续加码新品研发,研发费用率同环比均小幅增加。
与中国科大成立联合实验室,助力新型电力系统发展。21年10月,公司全资子公司国电南瑞继远电网与中国科学技术大学共建的新型电力系统联合实验室揭牌成立,该实验室将聚焦"双碳"目标,围绕新型电力系统研发需求,依托"科学家+工程师"联合研发团队,加快推进产学研用一体化发展。
投资建议:预计21-23年公司营业收入为425.93/487.42/557.13亿元,YoY+10.6％/14.4％/14.3％,归母净利润分别为57.16/68.18/79.81亿元,YoY+17.6％/19.4％/17.1％,EPS分别为1.03/1.23/1.44元,维持"买入"评级。
风险提示:电力行业竞争加剧风险,电网投资不及预期,原材料价格波动风险
[2021-10-08] 国电南瑞(600406):国电南瑞未来时机成熟将布局新能源车IGBT模块业务
■证券时报
国电南瑞(600406)在互动平台上表示，当前公司主要集中资源攻克智能电网领域IGBT器件“卡脖子”问题，未来时机成熟将布局新能源车IGBT模块业务。此外，就换电设备产品相关问题，公司回应称，公司拥有自主知识产权的电池更换设备及重卡换电设备，目前已在江苏、天津等9个省区建设了公交车一步式换电、公交车两步式换电、乘用车底盘换电等不同类型数十座换电站，新一代重卡换电站已在南京市溧水区投运。
[2021-09-16] 国电南瑞(600406):国电南瑞逐步构建ESG管理体系
■中国证券报
国电南瑞有关负责人日前表示，国电南瑞高度重视践行社会责任，切实把全面社会责任管理融入企业发展战略，努力实现经济、社会、环境综合价值的最大化，建设负责任、可信赖的高科技企业。国电南瑞践行企业责任，推动公司可持续发展，提高ESG管理理念，逐步构建ESG管理体系。
上述负责人介绍，公司ESG实践方面取得了五方面经验。一是强化ESG管理理念，逐步构建ESG管理体系。公司逐步构建符合企业实际的ESG体系及信息披露机制，并逐步树立统一的ESG管理理念，于2021年发布了第一份参照国际主流ESG信息披露标准的社会责任报告。二是加强科技创新，培育公司发展动能。公司现拥有专利授权近2000项。其中，发明专利1100余项;获国家科技奖励20余项，包括国家科技进步一等奖2项、二等奖6项，国家专利金奖2项，中国专利优秀奖2项。三是坚持绿色低碳发展。国电南瑞坚守绿色发展理念，以推动环境保护事业发展为己任，积极投身海上风电、光伏、水电等清洁能源产业建设。同时，公司坚持绿色运营，践行绿色制造，倡导绿色办公，减少生产经营碳排放，帮助公司构建资源节约型和环境友好型企业。四是完善公司治理，强化合规运营和风险管理。严格遵守法律法规要求，建立三会一层各司其职、各尽其责的治理体系，充分发挥独立董事监督及建言献策的作用，共同促进公司健康持续发展。五是履行社会责任，践行上市公司使命担当。公司始终积极履行企业社会责任，推动社会和谐发展。尊重和保护员工的合法权益，不断完善员工管理机制和培养体系，畅通员工成长发展通道。
上述负责人还介绍了公司关于ESG信息披露的四方面亮点。一是选择适合企业的披露体系。公司研究国际主流ESG信息披露标准，确定了全球报告倡议组织《GRI可持续发展报告标准》、国际标准化组织《ISO26000社会责任指南》、国家标准化管理委员会《社会责任指南(GB/T36000)》为报告编制参照标准。二是提高ESG信息披露的有效性和透明度。综合考虑股东需求和企业科技属性，在以往大量定性分析基础上，增加披露环保总投入、各类能源消耗量、有害废弃物排放量等环境绩效指标，以及安全生产投入、人身伤亡事故、员工权益保护及福利、企业培训等社会绩效指标，真正践行以人为本、绿色经营理念。三是增强ESG信息披露的可读性和可理解性。公司ESG报告较以往报告运用了大量的图表和案例解析。其中，案例数量近20个，主要分布在科技创新、环境保护、社区参与等重点章节，同时结构上通过从体系、制度、措施到案例逐级披露信息，便于投资者更好地深入理解，增强认知度和认同感。四是着重强调应对气候变化的风险与机遇。公司积极回应政府、投资者等利益相关方对气候变化的诉求，参考金融稳定委员会(FSB)气候相关财务披露工作组(TCFD)的建议，识别自身业务板块气候变化相关的主要风险及机遇，在ESG报告中完善披露公司制定减缓和适应气候变化的管理方针与策略，帮助减少生产经营过程中的碳排放，最大化减低气候变化对公司业务产生的影响。
[2021-09-15] 国电南瑞(600406):网内网外齐发力,电力自动化龙头深度
■中金公司
投资建议
国电南瑞是电网自动化行业龙头,以电网为基本盘,不断将业务拓展至新能源、工控、轨交等多个电网外领域。我们认为在"双碳"和建设新型电力系统的背景下,公司有望凭借技术经验优势及多元业务布局,持续稳健增长。
理由
新型电力系统建设下电网投资有望稳增,结构性增长机遇凸显。电力系统是能源输送和供给的重要网络,在"双碳"目标实现中发挥着重要作用,而发电及用电侧的变化使得电力系统面临一系列新挑战。我们认为在上述背景下电网投资规模将保持稳增,同时为支撑"以新能源为主体的新型电力系统",调度/配用电/智能化信息化/特高压等领域有望迎来结构性增长机遇。以电网为基本盘,优势业务深度契合投资的结构性变化。在电网自动化领域,公司产品涵盖调度/变电/配电/用电等多环节,市占率均保持领先地位;在信息通信领域,公司业务全面嵌入电力能源互联网顶层设计,在2020年国网信息化硬件/软件集招中中标率约为41％/61％;在特高压领域,公司换流阀产品为特高压直流核心设备之一,在国网集招中中标率达44％电网外业务大举发力,为公司增长贡献新动能。在发电侧,新能源控制保护及并网系统助力电站效率提升及清洁电力消纳,光伏/风电变流器等电力电子设备市场空间广阔;在储能侧,公司提供抽水蓄能二次系统、电化学储能PCS/BMS/EMS等产品及系统集成,我们认为公司有望凭借在并网/控制等方面的技术经验优势,分享储能发展红利;在轨交领域,公司定位于全产业链覆盖的轨交自动化龙头,线路建设提速也将拉动配套设备系统的投资需求。
IGBT产业化稳步推进。公司首条1GBT模块封装测试线已完成建设,验收通过后即正式量产,我们认为核心功率器件自产将强化公司在换流阀、变流器、SVG等电力电子设备领域的竞争力,并有效推动战略新兴产业发展。
盈利预测与估值
我们上调公司2021/2022年归母净利润3％/6％至59.5/70.3亿元。我们认为,新型电力系统建设下行业中枢有望上移,考虑到公司作为行业龙头的竞争优势、领先的市占率以及深度契合行业发展机遇的业务布局,上调目标价5％至40元并维持跑赢行业评级,较当前股价仍有24.2％的上行空间。当前股价和目标价分别对应2021/2022年30.0/25.4和37.3/31.5倍P/E
风险
电网建设投资不及预期,IGBT产业化进程不及预期,公司盈利能力下滑。
[2021-09-07] 国电南瑞(600406):新能源大比例接入,持续推动特高压建设、电网自动化升级-公司半年报
■海通证券
2021年上半年营收同比增21.81％,归母净利润同比增33.94％。2021年上半年,公司实现营收148.04亿元,同比增21.81％;综合毛利率27.38％,同比降0.09pct;归母净利18.44亿元,同比增长33.94％。我们认为,归母净利增速高于收入增速源于:期间费率同比降0.75pct等。
2021年上半年期间费率同比下降:2021年上半年,公司期间费率13.45％,同比降0.75pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。具体来看:(1)销售费率5.14％,同比降0.02pct。(2)管理费率2.85％,同比降0.06pct。(3)财务费率-0.42％,同比降0.25pct。(4)研发费率5.87％,同比降0.42pct。
2021年第二季度营收同比增19.37％,归母净利润同比增26.27％。2021年第二季度,公司实现营收98.83亿元,同比增19.37％;综合毛利率30.03％,同比增0.40pct;归母净利润16.42亿元,同比增26.27％。我们认为,归母净利增速高于收入增速源于:(1)毛利率同比增0.40pct;(2)期间费率同比降0.21pct等。
2021年第二季度期间费率同比下降。2021年第二季度,公司期间费率9.89％,同比降0.21pct。销售费率、管理费率略有上升,研发费率、财务费率有所下降。具体来看:(1)销售费率3.60％,同比增0.05pct。(2)管理费率2.00％,同比增0.15pct。(3)财务费率-0.13％,同比降0.14pct。(4)研发费率4.42％,同比降0.27pct。
2021年上半年,细分业务:(1)电网自动化及工业控制:2021年上半年实现收入74.80亿元,同比增长8.87％;毛利率25.79％,同比降1.22pct。2021年上半年,公司新一代调度技术支持系统实现试运行、全国产器件的变电站齐套化二次系统推广应用、行业内率先完成标准化馈线终端和站所终端研发并实现规模化应用。(2)继电保护及柔性输电:2021年上半年实现收入27.61亿元,同比增长95.81％;毛利率38.98％,同比降0.52pct。2021年上半年,公司攻关特高压换流分接开关分体精准同步控制、3300V/1500AIGBT器件150℃工作结温等关键技术,成功研制具有故障隔离能力的直流变压器和直流保护限流器。
盈利预测与投资建议。我们预计,2021-2023年公司归母净利润分别为59.22亿元、71.72亿元、86.32亿元。每股收益为1.07元、1.29元、1.56元。基于同业估值水平,以及双碳背景下,对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动,给予公司2022年25-30倍PE,对应合理价值区间32.25元-38.7元。维持"优于大市"评级。基于2022年盈利预期给目标价的原因在于,近期电网领导在相关会议等场合,对于新型电力系统,特高压,电网自动化等方面的建设,表态要加速推进,这些建设在未来数年是持续的进程。
风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
[2021-09-05] 国电南瑞(600406):业绩超预期,支撑新型电力系统建设-中期点评
■中泰证券
公司发布2021年半年报:实现营收148.04亿,同比增长21.81％;归母净利润18.44亿,同比增长33.94％,扣非归母净利润17.93亿,同比增长40.95％,毛利率27.38％,同比下降0.09pct,净利率13.27％,同比提升1.08pct。单Q2来看,实现营收98.83亿,同比增长19.37％;归母净利润16.42亿,同比增长26.27％,扣非归母净利润16.20亿,同比增长32.61％,毛利率30.03％,同比上升0.40pct,净利率17.73％,同比提升0.86pct。经营超市场预期。
双碳转型加速,发电装机及电网投资稳健增长。根据中电联数据,2021H1全国发电装机容量同比增长9.5％,其中非化石能源发电装机占比提升3.2pct至45.4％;全国电网投1734亿元,资同比增长4.7％,双碳大战略目标下,电力绿色低碳转型加速,电网投资稳健扩张。此外,雅中-江西、陕北-湖北、白鹤滩-江苏等特高压直流工程加速推进。公司聚焦双碳及新型电力系统建设,加速研发创新,新一代调度系统、3300V/1500AIGBT、基于自主研发1700VIGBT的风电变流器等核心产品持续落地,营收及业绩持续较快扩张。
继保及柔直、信通业务快速增长,发电及水利毛利率大幅提升。公司2021H1营收同比增长21.81％,其中,电网行业营收同比增长19.56％、其他行业营收同比增长27.50％;分行业来看,电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保以及集成及其他业务营收分别同比+8.87％/+95.81％/+25.89％/+14.53％/+0.10％,毛利率分别为25.79％/38.98％/20.35％/12.71％/44.68％,分别同比变动-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct,继保及柔直业务营收大幅增长,主要受益于特高压项目完工及电力电子业务增长,信通业务较快增长,受益于信息化投资快速扩张,发电及水利环保业务毛利率提升,受益于水电、风电业务合同质量提高。
新型电力系统加速建设,全产业链龙头充分受益。双碳战略大背景下,电网将面对终端能源电气化加速、新能源发电占比加速提升等挑战,电网投资规模有望恢复稳健增长,且特高压＆柔直、新能源云平台、新一代调度系统(EMS)、源网荷储综合能源项目、电力交易市场、配网升级改造等重点环节投资有望加速。公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头,将作为新型电力系统建设与核心技术突破的主要承担者,订单及业绩增速有望持续上台阶。
IGBT产业化加速,有望贡献业绩新增量。2019年公司与国网联研院合资设立功率半导体公司以来,1200V/1700V/3300VIGBT芯片产业化进程超预期,首台基于自主研发的1700VIGBT器件的风电变流器现场运行,IGBT模块封装测试生产线完成设备联调。2021年公司加速推进IGBT生产场地建设及封装测试生产设备采购安装等工作,部分产线2021H2有望投产(信息来源:投资者关系平台),未来有望成长为公司业绩新增量。
投资建议:公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头,研发创新优势凸显,双碳背景下电网投资规模有望恢复稳健增长,结构有望进一步优化,公司作为多环节份额领导者将充分受益。此外,公司IGBT等新兴业务加速培育,未来有望贡献新增量。考虑到电网投资节奏及新型电力系统规划,预计公司21-23年归母净利润分别为60.34/70.50/81.03亿元(前预测值为61.63/73.79/86.73亿元),EPS分别为1.09/1.27/1.46元(前预测值为1.33/1.60/1.88元),对应2021年9月3日收盘价PE分别为32.9/28.2/24.5倍,维持增持评级。
风险提示:宏观经济增速不及预期、电网投资不及预期、竞争加剧等
[2021-09-02] 国电南瑞(600406):新型电力系统背景下,Q2维持较快增长-2021年中报点评
■东吴证券
2021H1收入+22％、扣非净利润+41％,略超市场预期。2021H1实现营业收入148.04亿元,同比增长21.81％;实现归属母公司净利润18.44亿元,同比增长33.94％;实现扣非归母净利润17.93亿元,同比+41.0％。其中2021Q2实现营业收入98.83亿元,同比增长19.37％,环比增长100.85％;实现归属母公司净利润16.42亿元,同比增长26.27％。上半年归母净利润/扣非归母净利润均接近此前预告上限,业绩略超市场预期。
毛利率整体稳定,降本增效下净利率有明显提升。2021H1毛利率为27.38％,同比下降0.09pct,Q2毛利率30.03％,同比上升0.40pct,环比上升7.98pct。分板块看,电网自动化及工业控制、继电保护及柔性直流输电、电子自动化信息通信、集成与其他业务毛利率均有小幅下降,发电及水利环保由于退出了部分效率较低的业务,毛利率提升6.7pct;同时由于毛利率较高的继电保护及柔性直流输电板块营业收入增长较快(yoy+96％),因此整体毛利率稳定。2021H1归母净利率为12.45％,同比上升1.13pct,Q2归母净利率16.62％,同比上升0.91pct,环比上升12.53pct。主要是费用增速慢于营收增速,同时公司严控回款,信用减值同比减少、同时转回了部分减值,信用减值+资产减值科目共产生0.85亿元的正贡献。
2021年电网投资有望稳增,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021年电网计划投资4730亿元,同比+3％;1-7月国内电网投资2029亿元,同比-2％,未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴复合增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。
盈利预测与投资评级:公司是电力二次设备龙头,考虑到公司继保及柔直业务增速好于预期、同时利润率超预期,我们小幅上调公司2021-23年归母净利润至58.7亿元(+1.4亿元)、69.4亿元(+1.4亿元)、81.7亿元(+0.8亿元),同比分别+21％、+18％、+18％,对应现价PE分别31x、26x、22x,给予目标价38.75元,对应2022年31xPE,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等
[2021-09-02] 国电南瑞(600406):业绩符合预期,看好新型电力系统发展机遇-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:1H21期间公司实现收入148.04亿元,同比+21.81％;归母净利润18.44亿元,同比+33.94％;扣非归母净利润17.93亿元,同比+40.95％,公司业绩符合我们预期。
发展趋势
1H21期间公司四大板块业务均实现稳健增长。1)电网自动化及工业控制:在积极的市场开拓下,实现收入74.80亿元、同比+8.87％;2)电力自动化信息通信:受益于电力行业智能化、信息化转型机遇,实现收入27.24亿元,同比+25.98％;3)继电保护及柔性输电:得益于近期特高压项目的加速核准建设,实现收入27.61亿元,同比+95.81％6;4)发电及水利环保:持续加强水电、风电相关业务拓展,实现收入10.41亿元,同比+6.34％ 新兴产业布局培育新增长点。公司围绕新型电力系统建设需求,充分发挥核心产业技术领先优势,在新一代调度、碳管理、IGBT、安全防护装备、储能整体解决方案等领域实现突破,综合能源、智慧水务、智能运检、5G应用等业务也稳步发展。
我们持续看好新型电力系统建设背景下的发展机遇,以及公司新兴业务的成长性。
电网投资维持高位,新型电力系统建设倾斜公司优势业务。近年电网投资规模维持高位,2020年国网完成电网投资4605亿元,同增3.0％;2021年计划投资4730亿元,同增2.7％。特别地,我们预计在新型电力系统建设背景下,配网、智能化信息化、特高压将成为投资加码重要环节,公司作为电力自动化龙头标的,在上述环节优势突出,有望充分受益。
盈利能力稳定。1H21期间公司毛利率27.4％,基本维持在去年同期水平;期间费用率同比下降0.7ppt,净利率提升1.1ppt至12.5％。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年31.4倍/27.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00元目标价,对应36.5倍2021年市盈率和31.9倍2022年市盈率,较当前股价有16.2％的上行空间。
风险
电网投资不及预期,公司盈利能力下滑。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):电网二次龙头增长Alpha再得验证-中期点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年中报,上半年实现收入148亿元,同比增长22％;归属母公司股东净利润18.4亿元,同比增长34％,落于此前预告区间内。
事件评论
2021Q2公司分别实现收入148、99亿元,同比增长22％、19％,均显著超越行业增长(2021H1电网投资约1734亿元,同比增长4.6％)。我们认为其背后原因在于公司所处的电网智能化信息化领域的结构性景气:1)继电保护及柔性输电上半年收入同比增长约96％,我们预计主要因特高压的加快建设,上半年特高压招标3条交流1条直流,投运2条直流,整体建设节奏较2020上半年明显提速;并且电力电子等产品出货预计也保持较快增长;2)电力自动化信息通信业务上半年收入同比增长26％,预计主要受益电网数字化建设改造;3)电网自动化及工业控制业务上半年收入增长9％,我们此前判断电网自动化增速最快时期是智能电网渗透率快速提升阶段,当前判断更多保持稳健增长态势;4)发电及水利环保上半年收入同比增长15％,集成及其他业务上半年收入同比基本持平。
盈利能力方面,公司2021H1实现毛利率27.4％,同比持平;2021Q2毛利率30.0％,同比持平;其中电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信毛利率同比均略有下滑,主要因项目结构变化,电网自动化中整体系统解决方案增加,信通中信息建设基础业务增加;但受益于高毛利率的继电保护及柔性输电业务收入占比提升,公司最终整体毛利率保持相对稳定。费用率方面,公司同样整体保持相对稳定。最终,公司2021Q2实现归属母公司股东净利润16.4亿元,同比增长26％。
其他财务方面,2021H1经营性现金流净流出大约16亿元,其中2021H1末相比于2020年末,应收款项、存货、应付款项分别增加8.6亿元、增加12.0亿元、减少12.1亿元,存货、应付款项预计主要因公司提前锁定原材料所致,考虑季节性回款高峰在下半年,预计公司下半年经营现金流情况将转好。?综上,公司是电网智能化信息化龙头企业,有望持续受益电网智能化信息化趋势。上半年显著超越行业的增速再次验证龙头的强劲增长力。同时,公司IGBT等业务进展顺利,未来有望形成业绩新增点。预计公司2021、2022年归属母公司股东净利分别为60、70亿元,对应PE分别为30、26倍。维持买入评级。
风险提示
1.电网投资转向的风险电网投资转向的风险
2.竞争加剧导致盈利能力不及预期竞争加剧导致盈利能力不及预期
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):受益电网转型升级,中报业绩稳健增长-事件点评
■银河证券
事件:8月30日公司公告:21H1营业收入148.04亿元,同比增长21.81％,归母净利润18.44亿元,同比增长33.94％;Q2营业收入98.83亿元,同比增长19.4％,归母净利润16.42亿元,同比增长26.3％。
继保业务对收入贡献最大,电网、信通、发电等业务稳健增长。1)电网自动化及工业控制:21H1收入74.80亿元,同比增长8.87％。毛利率25.79％,同比减少1.22pct。整体解决方案增加导致毛利下降。2)继电保护与柔性输电:受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长,实现收入27.61亿元,同比增长95.81％;毛利率38.98％,同比减少0.52pct。3)电力自动化信息通信:收入27.24亿元,同比增长25.98％;
毛利率20.35％,同比减少2.89pct。信息建设基础业务增长导致毛利下降。4)发电及水利环保:收入10.41亿元,同比增长14.53％;水电、风电相关业务合同质量提高,毛利率大幅增加6.73pct至12.71％。
经营质量与营运能力持续提升。公司成本管控得当,上半年销售+管理+研发+财务费用率合计为13.5％,同比减少0.7pct。公司销售净利率13.3％,同比增加1.1pct。此外,净资产收益率达到5.3％,同比上升0.86个pct。应收账款周转率持续加快。
IGBT项目即将投产。报告期内,公司成功打造高压、中压系列自主IGBT产品,目前IGBT模块封装测试生产线已完成设备联调,预计近期或将开始投产。根据公司公告,该项目内部收益率约14.59％。随着核心部件IGBT实现自产,将进一步增强基于电力电子技术的光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等产品的竞争力。
电网投资稳健增长,数字化转型加速。21H1电网投资1734亿元,增速4.7％,我们预计"十四五"期间电网投资将保持3-5％的增长。电网数字化转型带来结构性机会,二次设备和信息化设备的增速有望达到10％以上。公司将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化。
网外业务持续拓展。报告期内,公司网外业务收入达45.86亿元(占比31.0％),同比增长27.5％,快于整体业务增速。公司一直以来积极探索网外业务,将电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域,打造新的业绩增长点。
投资建议:"双碳"目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业,技术创新优势和产业链整合优势明显,将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化;轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔,目前营收占比较低,对标ABB、西门子等国际龙头仍有较大潜力。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年营业收入为430.46亿元/493.30亿元/571.74元,归母净利润为59.63亿元/70.05亿元/81.76亿元,EPS为1.08元、1.26元、1.47元,对应当前股价PE为30.4倍、25.9倍和22.2倍,维持公司"推荐"评级。
风险提示:电网投资不及预期;网外业务拓展不及预期;市场竞争加剧的风险。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):特高压订单释放,利润快速增长-中报点评
■华泰证券
继保和柔直业务快速放量,二次设备龙头业绩高增
公司21H1营收148.04亿(同比+21.81％),归母净利18.44亿(同比+33.94％),扣非净利17.93亿元(同比+40.95％)。公司是能源互联网的重要软硬件龙头,紧跟电网发展趋势,信通业务快速增长。考虑到公司继保和柔直业务加速增长,业务布局深度契合新型电力系统的建设需求,我们上调公司21-22年归母净利润为59.12/68.97/78.07亿元(前值为56.96/64.45/72.38亿元),可比公司22年wind一致预期平均PE为24.16倍,考虑公司深度参与国网建设,给予公司22年32倍PE估值,目标价39.68元(考虑股本变动的前值为28.7元),维持"买入"评级。
自动化业务紧跟电网方向,21年受益于调度建设加速
21H1年电网自动化及工业控制业务营收74.8亿元(同比+8.87％),毛利率25.79％(同比-1.22pct),毛利率下降主要与铜等原材料涨价有关。随着疫情影响减弱,上半年社会用电量3.93万亿度(同比+16.2％),电网基本工程投资完成额1734亿元(同比+4.65％),电网建设需求稳步释放。以可再生能源为主的新型电力系统,调度和电网控制要求显著提升,公司在自动化业务深挖技术纵深,是电网控制和调度领域唯一能提供整体解决方案的供应商,全面契合电网建设方向。随新一代调度系统落地,电力市场和配网自动化业务加快发展,21年自动化业务增速和毛利率均有支撑。
特高压建设节奏加快,柔直业务大幅放量
21H1公司继保和柔直业务营收27.6亿元(同比+95.8％),毛利率38.98％(同比-0.52pct)。21H1闽粤联网、白鹤滩-江苏线路开工建设,据国家电网电子商务平台,公司在闽粤联网项目中标14.91亿元,在白鹤滩-江苏项目中标16.27亿元,公司前期中标订单逐步释放,支撑特高压业务高增。从后续项目看,南阳-荆门-长沙线路获得核准,川渝特高压环网、金上水电外送和哈密-重庆线路逐步落地,有望为支撑后续公司中标量增长。
信通业务持续放量,发电及水利需求或提升
21H1信通业务营收27.24亿元(同比+25.98％),信息化是电网的内在要求,电网源和负荷波动性增大,电网数字化建设的需求和数字赋能效果逐步显现,支撑信通业务需求。公司在信息化设备领域优势明显,新建信息化项目中亦承担了集成和总包角色,直接受益于电网信息化建设。发电及水利环保业务营收10.41亿元(同比+14.5％),上半年水利投资稳步增长,带动业务增长。公司在发电及水利领域提供监控、调度和安全防护等服务,抽水蓄能领域亦提供控制及自动化解决方案,直接受益于终端需求增长。
风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):电力物联网领军企业,加速赋能新型电力系统-2021半年报点评
■浙商证券
收入超预期增长,盈利能力持续改善2021Q2买现收入98.8亿元《同+19％,环+101％),归母净利16.4亿元(同+26％,环+716％),扣非归母净利16.2亿元(同+33％,环+837％),毛刺率提升至30.03'Y0(同+0.40pct),净利率提升至17.73％(同+0.86pct),盈利能力环比加速改善。
四大板块全面开花,继保及柔性输电同比翻番上半年电网自动化及工业控制收入74.8亿(同+g％),继电保护及柔性输电收八27.6亿(同+96％)、电力自动化信息通信收入27.2亿(同+26％)、发电及水利环保收入10.4亿(同+15％),上述板块毛利率分别达到27.31％、25.79％、38.98％、20.35％、12.71％,同比变化-1．22、-0.52．-2.89,+6.73pct,综合毛利率同比提升O.58pct达到27.38％。
双碳助推新型电力系统建设,电网数字化转型进入快车道双碳目标下,供给／用户／电网侧和系统整体均出现深刻变化,国网制定构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案,提出到"十四五"末建成覆盖能源互联网全场景的支撑体系,形成能源互联网数字生态:南网提出依托数字电网加快构建新型电力系统的五天实践与举措,全力推进数字电网建设,构建电网新形态,电网企业新业态和能源产业新生态。公司是电力物联网领军企业,深耕电力系统及能源管理,针对上述目标前瞻部署关键技术,上半年实现碳管理,特高压、信息安全国产化及储能先进技术突破,基于国产化芯片的专用安防设备实现多地挂网运行,IGBT模块封装测试生产线完成设备联调,竞争优势。
盈利预测及投资建议
双碳目标下,电网将加速提升智能化、信息化程度,同时也会大幅提升特高压通道及安全稳定控制需求,公司作为智能电网龙头将充分受益,预计2021-2023年实现归母净利润60.00/70.08/80.23亿元。维持买入评级。
风险提示
电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):21H1业绩稳健增长,盈利能力保持稳健-21年半年报点评
■西部证券
事件:公司发布21年半年报。21H1公司实现营业收入148.04亿元,同比+22％;归母净利润18.44亿元,同比+34％。其中21Q2公司实现营业收入98.83亿元,同比+19％,环比+101％;实现归母净利润16.43亿元,同比+26％,环比+716％。业绩符合预期。21H1继保业务收入快速增长。21H1公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成与其他业务分别实现营业收入74.80/27.61/27.24/10.41/7.62亿元,同比+9％/96％/26％/15％/0％,收入占比分别为51％/19％/18％/7％/5％。其中继保业务收入实现较快增长,主要受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长。
公司盈利能力整体保持稳定,发电业务毛利率明显提升。21H1公司综合毛利率、净利率分别为27.38％/13.27％,同比-0.09/+1.08pct,公司盈利能力整体保持稳定;其中电网自动化、继保、信通、发电、集成与其他业务毛利率分别为25.79％/38.98％/20.35％/12.71％/44.68％,同比-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct。发电业务盈利能力明显提升,主要受益于水电、风电相关业务合同质量有所提高。项目中标不断落地,海外项目稳步推进。21H1公司紧跟市场需求和客户服务,国网集招、省招累计中标额同比提升,并落地华中系统保护、江苏集控站等项目,同时积极拓宽系统外市场渠道,中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电等项目。国际市场方面,公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目,同时自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。
投资建议:预计21-23年公司归母净利润为57.16/68.18/79.81亿元,YoY+17.6％/19.4％/17.1％,EPS分别为1.03/1.23/1.44元,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,电网投资不及预期,原材料价格波动风险。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):新型电力系统东风起,龙头蓄势而升-2021年中报点评
■中信证券
业绩符合预期,盈利稳步提升。公司发布2021年中报,实现营业收入148.04亿元(+21.81％yoy),归母净利润18.44亿元(+33.94％yoy),扣非后归母净利润17.93亿元(+40.95％yoy),业绩均高于预告中枢水平;其中,21Q2单季度实现收入98.83亿元(+19.37％yoy,+100.85％qoq),归母净利润16.42亿元(+26.27％yoy,+716.17％qoq),扣非后归母净利润16.20亿元(+32.61％yoy,+837.00％qoq)。报告期内,公司销售毛利率/净利率分别为27.38％/13.27％(-0.09/+1.08pcts),期间费用率持续下降至13.45％,各项费率均有不同程度的降低。
电力系统自动化龙头,多元业务布局受益电力系统发展。报告期内,公司主要业务电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成及其他分别实现收入74.80/27.61/27.24/10.41/7.62亿元(+8.87％/95.81％/25.98％/14.53％/0.10％yoy),毛利率分别为25.79％/38.98％/20.35％/12.71％/44.68％,除发电及水利环保毛利率提升6.73pcts外,其他业务毛利率均出现小幅下滑,但由于高毛利率的继电保护及柔性输电业务收入占比大幅提升,公司综合毛利率波动较小。公司作为国内电网领域,安全稳定控制和调度唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商,同时全面覆盖主要电力系统自动化业务,并积极拓展网外业务布局,在上半年电网投资实现4.7％增长的情况下,龙头业绩表现持续超越行业。
"双碳"加速打造新型电力系统,公司中长期成长空间不断开启。在"双碳"建设的大背景下,打造配套新能源发展的新型电力系统,将是未来电力发展和建设的核心。短期看,电网投资结构重于总量,结构化投资直接利好电网数字化、自动化升级方向,以服务"双碳"建设,南瑞在多项领域市场地位领先、技术引领行业,受益确定性高;中长期看,系统建设与产业发展围绕电网的枢纽调节能力博弈,短板已现,政策预期改善空间较大,有望进一步加速电网侧建设节奏,带动行业发展。
风险因素:新型电力系统建设不及预期,电网投资出现波动,电网结构化建设与数字化升级缓慢,招标价格出现波动,网外业务进展不及预期。
投资建议:维持公司2021-2023年净利润预测为60.04/69.39/76.53亿元,对应EPS预测为1.08/1.25/1.38元,现价对应30x/26x/24xPE。考虑到新型电力系统建设不断加码,公司作为电网侧科技龙头地位领先,给予公司2022年30xPE作为合理估值,对应目标市值2100亿元,目标价38元,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 国电南瑞(600406):业绩增长符合预期,业务结构不断优化-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入148.04亿元,同比增长21.81％;归母净利润18.44亿元,接近预告上沿,同比增长33.94％;扣非归母净利润17.93亿元,同比增长40.95％;基本每股收益0.33元。其中,单二季度实现营业收入98.83亿元,同比增长19.37％;实现归母净利润16.42亿元,同比增长26.27％。盈利能力方面,2021H1毛利率为27.38％,与上年同期基本持平;净利率为13.27％,同比提升1.08Pcts,主要原因在于公司上半年继续提质增效,强化费用管控、应收账款回收,经营质量和营运能力持续提升,利润增速高于营收增速。
继保和信通维持高增,业务结构不断优化。目前公司已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。从上半年各业务营收情况来看,电网自动化及工业控制仍占比最大,实现收入74.80亿元,同比增长8.87％,但收入比重较去年同期下降6Pcts至50.53％,毛利率为25.79％,下降1.22Pcts,主要因为积极开拓市场,提供整体系统解决方案的业务增加,导致收入规模增长而毛利率降低。继电保护及柔性输电业务受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长,收入约27.61亿元,同比高增95.81％,毛利率维持在39％左右的较高水平,营收占比提升至18.65％。电力自动化信息通信和发电及水利环保业务分别实现收入27.24和10.41亿元,同比增长25.98％和14.53％。
碳中和带来发展新机遇,三大市场协同发展。2020年下半年,习近平总书记在联合国大会上提出"碳达峰、碳中和"目标,我国力争在2030年前碳达峰、2060年前实现碳中和的目标。在此基础上,2021年,国网计划完成电网投资4730亿元,同比增加125亿,其中上半年电网已完成投资1734亿元,同比增4.7％,电网重点工程建设有序推进,智慧变电站、源网荷储、综合能源服务、新能源消纳等将迎来发展机遇,未来公司有望在网内领域持续高增长;同时,双碳目标及全球碳排放的相关目标将加速全球范围内的能源转型,在轨道交通、新能源汽车充电桩,海上风电、水利水务等领域,能源转型和基础设施建设的推进也将带来新的发展机遇,随着全球疫情向好,公司在网外业务和海外业务通过已有的产品和项目祭奠有望迎来快速发展。
积极探索转型升级,夯实技术领先地位。公司的核心产业技术优势引领行业发展,新一代调度技术支持系统实现试运行、全国产器件的变电站齐套化二次系统推广应用、行业内率先完成标准化馈线终端和站所终端研发并实现规模化应用等,重点开展基于全国产化芯片的专用安防设备研制,多款设备通过权威检测并在多个地区试点挂网运行等,核心产业优势突出。新兴业务方面,公司积极开拓海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、储能等领域,首台基于自主研发的1700VIGBT器件的风电变流器现场运行,IGBT模块封装测试生产线完成设备联调,690V/6MW海上风电变 流器批量应用,雄安城市智慧能源管控系统上线试运行,城市轨道交通智能能源管理系统在厦门、深圳地铁项目投运。
投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标价37.00元。我们预计公司2021-2023年营收分别为448.52、519.22、605.09亿元,净利润分别为57.45、68.38、81.08亿元,维持公司买入-A投资评级,6个目标价为37.00元。
风险提示:电网投资力度或进度不及预期,核心技术人才流失,新业务拓展不及预期等。
[2021-08-23] 国电南瑞(600406):国电南瑞已打造部分高压、中压系列自主IGBT产品
■证券时报
国电南瑞(600406)在互动平台表示，公司自主设计研发IGBT芯片及模块，已成功打造部分高压、中压系列自主IGBT产品。芯片制造主要依托国内半导体龙头企业开展，并与相关企业建立了战略合作关系，相关企业产能自主可控。
[2021-08-04] 国电南瑞(600406):"碳中和"拉动电网及输配电建设,电力设备龙头启航-跟踪报告
■光大证券
国电南瑞是我国电网建设全方位解决方案龙头:国电南瑞始创于2001年,由南瑞集团作为主发起人,2003年9月在上海证券交易所上市。历经多年自主创新和产业发展,形成智能发电、智能输电、智能变电、智能配电、智能用电以及综合能源等全方位解决方案。截止2020年底,公司拥有电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块,下设1个研究院、4个事业部,15家分公司、26家子公司。
新能源装机快速提升,带动电网投资增长:"碳中和·碳达峰"背景下,我国风光装机规模快速扩大,2020年全国风电新增并网装机7167万千瓦,同比增长178.65％;全国太阳能发电新增装机4820万千瓦,同比增长81.75％。随着光伏、风电装机量迅速上升,配电网工程也需要进行相应的建设与改造。2015年8月,国家出台《配电网建设改造行动计划(2015-2020年》,要求2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元。
"碳中和"背景下,"再电气化"——电源侧增长带动电网侧投资:减少碳排放量需要加快推进能源清洁化率和终端电气化率,我国国家电网指出到2050年中国能源发展将实现"两个50％",即能源清洁化率(非化石能源占一次能源消费比重)超过50％,电气化率(电能占终端能源消费比重)超过50％。根据国网能源研究院测算,到2050年我国电能占终端能源消费的比重将达到51.7％,全社会用电量将显著提升。用电量的提升需要电源、电网侧投资提前布局,因此用电量的提升将带动电网侧投资增长。
新型储能加持,带来新的输配电建设需求:2021年7月23日,国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》大力推进电源侧、电网侧、用户侧储能,将带来新的输配电建设需求。同时,《指导意见》允许将电网替代性储能设施成本纳入输配电价回收,进一步激发电网投资积极性。
投资建议:"碳中和"背景下,新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。"再电气化"趋势明确,未来电能占终端能源消费比重有望持续提升。随着储能政策理顺,居民侧特别是工商业储能有望放量,带动终端配网工程需求。我们维持公司21-23年盈利预测60.4/70.2/79.1亿元,对应21-23年EPS为1.09/1.27/1.43元,当前股价对应21年PE为29倍,维持"买入"评级。
风险提示:电网投资不及预期,海外业务经营风险,竞争加剧风险。
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[2022-01-05] 国电南瑞(600406):国电南瑞获评江苏省“绿色工厂”称号
■证券时报
近日，江苏省工信厅公布江苏省绿色工厂名单，国电南瑞科技股份有限公司成功入选，名列第一。下一阶段，国电南瑞将继续秉承“节能增效、绿色发展，主动履行社会责任”的方针，坚持绿色、低碳、循环发展理念，努力为推进国家绿色制造工程贡献力量，助力“双碳”目标实现。
[2021-12-27] 国电南瑞(600406):国电南瑞承担的江西宜春地区智能电网调度控制系统整体改造工程项目通过现场验收
■证券时报
据国电南瑞27日消息，12月21日, 国网江西省电力有限公司电力调度控制中心组织召开宜春地区智能电网调度控制系统整体改造工程项目现场验收。由于疫情原因，现场验收会议采用网络会议形式召开，国网江西省电力有限公司调控中心、国网宜春供电公司，以及项目承建单位国电南瑞电网公司、清大高科、清大科越的领导和专家参加了会议。验收专家组宣布江西宜春地区智能电网调度控制系统整体改造工程通过现场验收。
[2021-12-09] 国电南瑞(600406):迎接智能电网浪潮,发力网外新方向-公司深度报告
■东北证券
业务覆盖发输变配,受益电网投资结构性景气。随着新能源大比例接入电网,对电网的安全稳定性及新能源消纳比例提出了更高要求。"十四五"期间国网计划投入3500亿美元,南网规划投资6700亿用于新型电力系统建设。预计"十四五"期间在输电端特高压、调峰调频领域抽水蓄能、电网信息化数字化改造、智能配电网领域电网投资将呈现结构性景气。公司是电网二次设备和信息化领军企业,拥有四大业务板块:电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保,业务基本覆盖从发电到用电全产业链,将受益于电网"十四五"期间新型电力系统建设在以上领域投资的爆发增长。
凭借雄厚研发实力,布局新型电力电子核心零部件和储能,十四五期间迎高速发展。南瑞集团2007年起开始研发新型电力电子核心零部件IGBT(绝缘栅双极型晶体管),并于2021年成功打造部分高压、中压系列自主IGBT产品用于风电变流器和柔性直流换流阀,成功实现高电压IGBT的国产替代;同时应用于储能变流器,布局抽水蓄能二次侧成套系统,电化学储能电池管理系统等。国家能源局提出"十四五"期间抽水蓄能开工1.8亿千瓦,到2025年投产6200万千瓦目标,随着电网对调峰调频的需求增加,十四五期间抽蓄电站将迎高速发展。
多点突破,同源技术向轨交工控自动化拓展。国家"十四五"规划提出加快交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造,轨道交通保持高景气度,轨道交通投资稳中有增。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨道交通自动化及工控自动化等领域,2020年已中标多条城市轨道交通项目,在轨交综合监控系统领域中标份额位列前三,未来轨交工控自动化等网外业务将为公司贡献新增长点。
盈利预测:新型电力系统建设带来结构性增长,网外拓展贡献增量,预计2021-2023年归母净利润分别为60.16/71.65/81.56亿元,对应PE为39.58/33.23/29.19倍,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:电网投资不及预期;电网外业务拓展不及预期;IGBT产业化进程不及预期;业绩预测和估值判断不达预期
[2021-12-09] 国电南瑞(600406):发布股权激励草案,多元考核提振骨干积极性-事件点评
■东吴证券
事件:2021年12月8日,国电南瑞发布2021年限制性股票激励计划(草案),拟授予限制性股票不超过3998.14万股(占总股本的0.72％),首次授予价格为21.04元/股,授予对象为公司董事、高管、核心骨干等合计1300人。
股票分四期解锁(2022-2025年),解锁条件对ROE、扣非归母净利润、研发费用及经济增加值均有考核。2018年公司发布第一期股权激励计划,授予价格9.08元/股,授予数量3970万股,解锁条件与扣非归母净利润、ROE、经济增加值等挂钩。本期激励方案在解锁条件上延续第一次激励的思路,在四个解锁期内:1)ROE均不低于14％且不低于对标公司75分位值;2)研发费用＆扣非归母净利润较2020年的CAGR均分别不低于5％/10％,且扣非归母净利润不低于对标的特变电工、东方电气等18家企业扣非归母净利润均值的5倍(若对标公司年度业绩波动大导致可比性变弱,董事会可根据股东大会授权剔除、更换样本);3)经济增加值ΔEVA均要求大于0。4)激励对象限制性股票解锁比例需根据个人绩效考核而定。公司按照草案公布当天收盘价42.93元/股测算,2022-2027年分别分摊2.05/2.05/2.05/1.33/0.79/0.36亿元股权激励费用。?
双碳大背景下新型电力系统有望带来结构性机会,特高压、配网智能化、数字化等方向有望受益。总量方面"十四五"期间国网投资总额我们预计稳中有增,但新能源大比例接入、负荷结构变化、电力电子设备大量渗透等问题背景下,我们认为电网投资重点将聚焦在网架建设(如特高压直流)、配网智能化(应对分布式电源及新型负荷的接入)、数字化(调度系统、信通)、抽水蓄能等方向。
国电南瑞是国网新战略的核心支撑单位。尽管公司业务构成复杂,但有望充分受益于国网投资的结构性变化:1)信息通信、特高压、核心器件(IGBT)、调度软件等业务将显著受益于新型电力系统建设,这几大板块2021-2025年复合增速我们估计在20％-30％区间;2)主业方面,电网自动化板块中配网自动化、智能电表等有望受益于电网投资的结构性调整,增速区间相对"十三五"有所提升;3)网外业务2021Q1-3同比增速快于网内,主要系新能源相关二次设备及SVG等电力电子设备销售高增,高景气有望维持。
盈利预测与投资评级:基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司2021-23年归母净利润的预测分别为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元,同比分别+21.0％、+18.2％、+17.6％,对应现价PE分别41x、34x、29x,给予目标价50.08元,对应2022年40xPE,维持"买入"评级。
风险提示:电网投资不及预期,宏观经济下行,竞争加剧
[2021-12-09] 国电南瑞(600406):绑定核心人员利益,彰显长期增长信心-股权激励计划公告点评
■光大证券
事件:公司发布2021年限制性股票激励计划(草案),对包括董事、董秘、副总经理、总工程师等在内的1300人授予限制性股票,并对2022-2025年的业绩考核做出规定。点评:坚定增长信心,设立净利润不低于对标企业均值5倍考核标准本次激励对象共1300人,包括公司及下属单位高级管理人员,研发、工程、营销等不同层级核心骨干。考核条件包括2022年-2025年4个解除限售期净资产收益率不低于14％,且不低于对标企业75分位值水平;22-25每年净利润相比2020年以来的复合增长率不低于10％,且不低于对标企业净利润均值的5倍;每年研发费用较2020年以来的复合增长率不低于5％;每年ΔEVA大于0。对标企业共选取18家,包括特变电工、东方电气、国网英大、林洋能源、思源电气等。
双碳、新型电力高景气,电网设备稳定增长南方电网提出,"十四五"期间计划投资6700亿元,较"十三五"实际投资增加51％。国家电网则表示,"十四五"期间计划投入3500亿美元,用于电网升级改造。随着新能源装机占比提升,新兴负荷增长,以及与之匹配的电力电子设备的接入,对新型电力系统的稳定性和灵活性提出新的要求,智能电网投资有望实现结构性增长。
设立新型电力系统联合实验室,聚焦"双碳"目标公司2021年前三季度实现营业收入232.32亿元,同比增长15.59％;实现归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％。公司持续加大研发投入,10月公司与中国科学技术大学设立新型电力系统联合实验室项目签约揭牌,推动新能源应用、电化学储能材料、人工智能、大数据、物联网、智能传感相关的基础研究和前瞻性技术、关键共性技术研究,加快推进产学研用一体化发展。投资建议:"碳中和"背景下,新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。公司发布股权激励计划,绑定核心人员利益,彰显长期增长信心,我们维持公司21-23年盈利预测60.4/70.2/79.1亿元,对应21-23年EPS为1.09/1.27/1.43元,当前股价对应22年PE为34倍,维持"买入"评级。
风险提示:电网投资不及预期,海外业务经营风险,竞争加剧风险。
[2021-11-04] 国电南瑞(600406):业绩稳增,业务布局受益新型电力系统变革-三季度点评
■广发证券
业绩增长稳健，四季度有望实现放量高增。2021Q1-3公司实现营业收入232.32亿元，同比+15.59%，归母净利润31.93亿元，同比+25.27%，扣非归母净利润31.20亿元，同比+29.11%，毛利率28.38%，同比微降0.17pct。其中2021Q3实现营业收入84.28亿元，同比+6.09%，环比-14.73%，归母净利润13.49亿元，同比+15.10%，环比-17.86%，扣非归母净利润13.27亿元，同比+15.94%，环比-18.12%，毛利率30.13%，同比上涨0.10pct。公司业务周期性较强，前三季度业绩增长提速，而收入费用确认主要集中于第四季度，全年业绩有望稳增。
费用管控向好，高研发深化技术优势。2021Q1-3期间费用率12.77%，同比下滑0.46pct，其中销售费用率4.78%，同比下降0.10pct；管理费用率8.47%(含研发)，同比提升0.21pct；财务费用率-0.48%，同比下滑0.58pct。公司管理费用以研发费用为主，2021Q1-3研发支出13.35亿元，同比提升18.92%，主要系公司持续加大在新一代能量管理系统、源网荷储协同优化调度控制、大功率IGBT等技术方面的研发。
电网投资有望实现正增长，关注新型电力系统建设下的结构性增长机遇。根据国网年度《社会责任报告》，2021年国家电网计划电网投资4730亿元，同比提升0.66%，其中1-9月电网投资完成额2891亿元，同比小幅下降0.28%，而四季度电网投资额的增加有望实现全年目标。
“十四五”时期清洁能源及电力电子设备的大量接入，电网自动化、智能化调度系统、电网监测等二次设备和特高压有望迎来结构性增长。
盈利预测与投资建议。预计21-23年归母净利润59.75/69.01/75.90亿元，对应EPS1.08/1.24/1.37元/股，考虑公司作为电网自动化与特高压龙头企业，业务布局全面迎合新型电力系统建设方向，给予公司2022年35倍PE，对应合理价值43.56元/股票，给予“买入”评级。
风险提示。特高压项目建设进度不及预期；电网投资额不及预期。
[2021-11-03] 国电南瑞(600406):Q3符合预期,新型电网龙头稳进-2021年三季报点评
■东吴证券
2021Q3收入同比+6％、利润同比+15％,符合我们的预期。公司发布2021年三季报,报告期内实现营收232.32亿元,同增15.59％;实现归母净利润31.93亿元,同增25.27％。其中2021Q3实现营收84.28亿元,同增6.09％,环比下降14.73％;实现归母净利润13.49亿元。
毛利率整体稳定,降本增效下净利率有明显提升。2021Q1-3毛利率为28.38％,同比-0.17pct,2021Q3毛利率30.13％,同比-0.07pct,环比+0.10pct。其中,毛利率较高的继保和柔直板块增速较快,对毛利率有正向贡献,而我们估计主要业务板块毛利率略有下降。2021Q1-3归母净利率为13.74％,同比+1.06pct,2021Q3归母净利率16.01％,同比+1.25pct,环比-0.61pct。主要是费用增速慢于营收增速,同时公司严控回款,信用减值同比减少、同时转回了部分减值,信用减值+资产减值科目共产生0.87亿元的正贡献。
今年电网投资有望平稳增长,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021年电网计划投资4730亿元,同比+3％;2021年1-9月国内电网投资2891亿元,同比-0.3％,十四五期间电网总体投资我们预计维持平稳增长状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴负荷增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流、储能等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望在电网投资中占比提升。
网外业务增速快于网内,继保和柔直、信通业务维持较快增长。分下游看,2021Q1-3电网外业务同比增速好于电网内业务,主要是面向新能源发电企业的电力二次设备配套及SVG等电力电子装备销售快速增长。分产品来看,我们估计电网自动化及工控同比平稳增长,其中调度、安全稳定、用电、配网等环节未来有望受益于新型电力系统建设带来的结构机会;继电保护及柔性直流输电由于特高压订单确认超市场预期而快速增长、IGBT进展顺利;电力自动化及信息通信同比较快增长,受益于电网未来的智能化投资加速。
盈利预测与投资评级:基于公司电力二次设备龙头地位稳固,我们维持公司2021-23年归母净利润的预测分别为58.7亿元、69.4亿元、81.7亿元,同比分别+21.0％、+18.2％、+17.6％,对应现价PE分别34x、29x、25x,给予目标价43.75元,对应22年35xPE,维持"买入"评级。
风险提示:电网投资不及预期,竞争加剧。
[2021-11-03] 国电南瑞(600406):归母净利润快速增长,电网自动化升级、特高压等为电网重点投资方向-公司季报点评
■海通证券
2021年前三季度营收同比增15.59％,归母净利润同比增25.27％。2021年前三季度,公司实现营收232.32亿元,同比增15.59％;综合毛利率28.38％,同比降0.17pct;归母净利31.93亿元,同比增长25.27％。我们认为,公司前三季度归母净利增速高于收入增速主要源于:期间费率同比降0.46pct。
2021年前三季度期间费率同比下降。2021年前三季度,公司期间费率12.77％,同比降0.46pct。管理费率、研发费率同比上升,销售费率、财务费率有所下降。具体来看:(1)销售费率4.78％,同比降0.10pct。(2)管理费率2.72％,同比增0.05pct。(3)财务费率-0.48％,同比降0.58pct。(4)研发费率5.75％,同比增0.16pct。?2021年第三季度营收同比增6.09％,归母净利润同比增15.10％。2021年第三季度,公司实现营收84.28亿元,同比增6.09％;综合毛利率30.13％,同比降0.07pct;归母净利润13.49亿元,同比增15.10％。我们认为,公司第三季度归母净利增速高于收入增速主要源于:期间费率同比降0.17pct。
2021年第三季度期间费率同比下降。2021年第三季度,公司期间费率11.57％,同比降0.17pct。研发费率、管理费率同比上升,销售费率、财务费率有所下降。具体来看:(1)销售费率4.14％,同比降0.30pct。(2)管理费率2.49％,同比增0.19pct。(3)财务费率-0.59％,同比降1.08pct。(4)研发费率5.54％,同比增1.02pct。
今年以来,公司市场拓展持续推进。(1)网内市场:2021年上半年,公司国网集招、省招累计中标额同比提升。落地华中系统保护、蒙东调控云、江苏集控站以及江苏、浙江等地租赁项目;签订白鹤滩-江苏、闽粤联网特高压等重大工程;自研云服务管理平台、电网资源业务中台实现市场推广。(2)网外市场:公司拓宽系统外市场渠道,中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电、引江济淮安徽段等水利信息化、国电双维上海庙励磁系统、杭州及南京轨道交通综合监控等项目,实现管理云平台在轨道交通突破。(3)海外市场:稳步推进。今年以来,公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目,希腊克里特岛STATCOM工程带动自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。
盈利预测与投资建议。我们预计,2021-2023年公司归母净利润分别为59.99亿元、72.97亿元、88.4亿元。每股收益为1.08元、1.32元、1.59元。基于同业估值水平,以及双碳背景下,对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动,给予公司2022年30-35倍PE,对应合理价值区间39.6元-46.2元。维持"优于大市"评级。
风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
[2021-11-01] 国电南瑞(600406):强者恒强,新型电力系统确定性受益-2021年三季报点评
■中信证券
公司前三季度实现营业收入232.32亿元(+15.59%yoy)，归母净利润31.93亿元(+25.27%yoy)，电网投资三季度相对疲软的背景下，再次印证公司领先业务布局和市场龙头地位，结构性受益逻辑明确。维持公司2021-2023年净利润预测为60.04/69.39/76.53亿元，综合考虑公司电网领域的稳固龙头地位和新型电力系统的长期发展空间，维持“买入”评级。
三季报符合预期，业绩稳健向好。公司公告2021年三季度，前三季度实现营业收入232.32亿元(+15.59%yoy)，归母净利润31.93亿元(+25.27%yoy)，扣非后归母净利润31.20亿元(+29.11%yoy)；其中，单三季度实现营业收入84.28亿元(+6.09%yoy)，归母净利润13.49亿元(+15.10%yoy)，扣非后归母净利润13.27亿元(+15.94%yoy)。在三季度电网投资相对疲软的情况下，公司发挥龙头优势，实现业绩的如期释放。
盈利能力整体平稳，费用管控助力净利率提升。公司报告期内销售毛利率/净利率分别为28.38%/14.64%，同比-0.17pct/+0.99pct，在保持毛利率基本稳定的情况下，公司净利率提升相对较多，其中一定程度上得益于公司管控下期间费用率的进一步压降:报告期内，公司期间费用率为12.77%(同比-0.45pct)，其中除研发费用率提升0.16pct外，其余三项费用率均保持基本平稳或有所下降。
受益新型电力系统结构性投资，龙头布局优势进一步显现。公司单季度增速表现有所减缓，但同期电网基本建设投资完成额累计同比增速在2021年三季度已由正转负:截至2021年9月，电网投资累计完成2891亿元(-0.30%yoy)。
作为业务布局多环节受益于电网升级和服务新型电力系统建设的电网科技类龙头，公司在自动化、信息化、特高压直流、保护类、调度类等多环节的下游需求有望持续向好，且在上述领域公司市场份额多处于行业领导者地位(40%-70%)，龙头地位稳固，受益于电网投资结构化趋势的确定性较高。
风险因素:“双碳”目标推进不及预期，新型电力系统建设不及预期，电网投资大幅下滑，行业竞争加剧。
投资建议:维持公司2021-2023年净利润预测为60.04/69.39/76.53亿元，EPS为1.08/1.25/1.38元，现价对应PE为36.0/31.1/28.2倍。公司作为电网侧科技类龙头企业，业务布局全面面向新型电力系统建设的重点方向，同时公司市场份额领先，受益确定性高，在2021年三季度电网投资走弱的背景下进一步强化结构性受益逻辑。综合考虑公司电网领域的稳固龙头地位和新型电力系统的长期发展空间，给予公司2022年35xPE作为合理估值，目标价43.75元(原目标价为38元)，维持“买入”评级。
[2021-11-01] 国电南瑞(600406):Q3业绩同比稳增,盈利能力增强-三季报点评
■东莞证券
事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现营业总收入232.32亿元,同比增长15.59％;归母净利润为31.93亿元,同比增长25.27％。
点评:2021Q3业绩同比稳增长。2021年前三季度公司营收232.32亿元,同比增长15.59％;归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％。单季度来看,2021Q3公司实现营收84.28亿元,同比增长6.09％,环比下降14.72％;归母净利润为13.49亿元,同比增长15.10％,净利增速优于营收增速,主要因为财务费用减少以及去年同期信用减值损失较高,Q3归母净利润环比下降17.84％,主要因为营收环比下降及管理费用和研发费用环比增加。
Q3盈利能力同比增强。2021Q3毛利率为30.13％,同比减少0.07个百分点,环比增加0.10个百分点;净利率为17.04％,同比增加1.17个百分点,盈利能力有所增强,主要因为财务费用减少,净利率环比下降0.69个百分点,主要因为管理费用和研发费用环比增加。
提高研发支出,加大科技攻关。随着新型电力系统建设需求释放,公司有望发挥深耕电力系统、多专业融合的优势,巩固提升大电网安全稳定、调度控制、继电保护、配电网、微电网等领域的地位。公司2021年前三季度研发费用率为5.75％,同比增加0.16个百分点。公司重点开发"双高"电力系统安全稳定控制、新一代能量管理系统、源网荷储协同优化调度控制、高灵敏高可靠继电保护、全国统一电力市场优化出清、新型电力电子等技术,加大科技攻关,有望助力大规模清洁能源消纳。
随着电网行业景气度提升,公司业绩有望持续增长。我国电力供需矛盾突出,随着东部沿海地区用电量快速提升以及西部新能源发电的并网需求增加,电网的新增需求持续增加。关注到电网建设相关政策密集出台以及投资建设持续落地,公司作为电网自动化龙头,业绩有望持续增长。
投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为1.09元、1.26元、1.47元,对应PE分别为36倍、31倍、27倍,维持谨慎推荐评级。
风险提示。经济增速不及预期、电网投资建设不及预期、产品竞争加剧等。
[2021-10-31] 国电南瑞(600406):市场营销势头良好,经营管理稳健向好-三季点评
■申万宏源
事件:2021年前三季度,公司实现营业收入232.32亿元,同比增长15.5g％:实现归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％:实现基本每股收益0.57元／股,同比增长25.1g％。
投资要点:
业绩符合市场预期,盈利能力维持高水平．2021年前三季度,公司实现营业收入232.32亿元,同比增长15.5g％:实现归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％;实现基本每股收益0.57元／股．同比增长25.lg％．第三季度,公司实现营业收入84.28亿元,同比增长6.O9％实现归母;争利润13.49同比增长15.10％销售毛利率、净利率分别为30.13％、17.04％,维持在第二季度水平。
市场营销势头良好,经营管理稳健向好。2021年上半年,公司紧跟市场需求和客户服务．国网集招、省招累计中标额同比提升,签订白鹤滩一江苏、闽粤联网特高压等重大工程:拓宽系统外市场渠道,中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电、引江济淮安徽段等水利信息化等项目;稳步推进国际市场,中标巴西、智利变电站总包等海外项目,希腊克里特岛STATCOM工程带动自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。今年以来,公司实施提质增效,强化费用管控、关注应收账款回收,经营质量和营运能力持续提升,前三季度应收账款周转天数为227.04天,同比减少3813天:实现加权平均净资产收益率9.13％,同比提升0.97个百分点,整体经营管理稳健向好,
聚力科技创新,各项目领域成果丰硕．2021年上半年,公司围绕"双碳"战略目标和新型电力系统建设,科技成果取得显著成效,其中,在碳管理技术方面,以CPSSE框架为指导开展专项攻关,碳管理系统(CMS)在贵州兴义地方电网示范应用．特高压核心技术方面,攻关特高压换流分接开关分体精准同步控制、3300V/1500AIGBT器件150。C工作结温等关键技术．信息安全技术方面,公司完成国产化突破,自主研发的"瑞盾"安全操作系统通过新国标最高级测评．为国内首款。上半年,公司共获省部级以上科技奖励33项其中中国专利银奖1项、优秀奖1项,授权发明专利100项．登记软件著作权124项。
维持盈利预测,维持"买入"评级:公司是我国电网装备制造领域的整体解决方案供应商和电力二次设备龙头企业。我们维持公司盈利预测,预计21-23年归母净利润分别为59.64、67.26、73.89亿元,对应21-23年EPS分别为1.08、1.21、1.33元／股,当前股价对应的PE分别为36倍、32倍、29倍．维持"买入"评级。
风险提示:电网投资完成不及预期:公司中标项目落地进度不及预期．
[2021-10-31] 国电南瑞(600406):业绩稳健增长,深度受益于新型电力系统建设-三季点评
■中银证券
公司发布2021年三季报,盈利同比增长25.27％。公司引领电网智能化、信息化升级,深度受益于新型电力系统建设;维持买入评级。
支撑评级的要点
前三季度盈利增长25％:公司发布2021年三季报,前三季度实现营业收入232.32亿元,同比增加15.59％;实现归属于上市公司股东的净利润31.93亿元,同比增长25.27％;扣非后盈利31.20亿元,同比增长29.11％。三季度单季实现营业收入84.28亿元,同比增长6.09％,环比下降14.73％;实现盈利13.49亿元,同比增长15.10％,环比下降17.86％。
盈利能力保持稳定:公司前三季度综合毛利率同比下降0.17个百分点至28.38％,第三季度综合毛利率环比提升0.10个百分点至30.13％;公司前三季度综合净利率同比上升0.99个百分点至14.64％,第三季度综合净利率环比提升0.69个百分点至17.04％,盈利能力整体较为稳定。
费用控制整体良好:前三季度公司期间费用率同比下降0.46个百分点至12.77％,其中财务费用率同比下降0.58个百分点至-0.48％,销售费用率同比下降0.10个百分点至4.78％。
深度受益于新型电力系统建设:在新能源渗透率快速提高的大背景下,构建功能更加强大、运行更加灵活、更加具有韧性的新型电力系统成为迫切需要。作为电力系统二次设备与信息通信领域龙头,围绕新型电力系统建设,公司将加快新一代调度、碳管理、检储配、数据中心等项目落地,有望提升公司在大电网安全稳定、调度控制、继电保护、配电网、微电网等领域的领先地位。
估值
根据公司三季报情况,我们将公司2021-2023年预测每股收益调整至1.08/1.25/1.45元(原预测摊薄每股收益为1.03/1.18/1.32元),对应市盈率36.1/31.2/26.8倍;维持买入评级。
评级面临的主要风险
电网投资额低于预期;泛在电力物联网、特高压建设进度慢于预期;新业务进展不达预期。
[2021-10-31] 国电南瑞(600406):强劲增长力持续验证,后续受益新型电力系统建设-三季报点评
■长江证券
事件描述
公司发布三季报,前三季度实现收入232亿元,同比增长16％,归属母公司股东净利润32亿元,同比增长25％。
事件评论
收入方面,公司Q3实现收入84亿元,同比增长6％;考虑到Q3电网投资1157亿元,同比下滑7％,公司实现正增长再次凸显强劲增长力。我们预计背后核心原因在于公司定位的偏软件的二次产品投资增加。从电网今年以来的招标来看,我们预计前三季度公司特高压、信息化、调度等产品保持较快增长。
盈利能力方面,公司Q3毛利率30.1％,同比、环比基本持平;费用率方面,公司Q3期间费用率11.6％,同比基本持平,其中研发费用率同比提升1pct,财务费用率同比改善1.1pct,预计主要因利息收入增加。最终,公司Q3归属母公司股东净利润13.5亿元,同比增长15％,增速快于收入增速。
其他财务指标方面,公司Q3实现经营性现金流净流入2.6亿元,同环比改善明显,预计随Q4进入季节性回款集中期,公司全年将保持较好的现金流水平。
再次强调,新型电力系统较明确地成为国网十四五发展主线,其中抽水蓄能、电网调度系统、电网数字化、特高压、电力交易系统环节建设已经呈现确定性落地推进和投资景气,国电南瑞作为电网二次软件设备龙头,未来将深度受益相关环节建设,公司依旧是电网设备行业内增长确定性和持续性较强的企业之一。预计2022年公司归属母公司股东净利润71亿元,对应PE30倍。维持买入评级。
风险提示
1.电网投资转向的风险;
2.竞争加剧的风险。
[2021-10-30] 国电南瑞(600406):Q3毛利率保持稳定,持续加码研发投入-2021年三季报点评
■西部证券
事件:21Q1-Q3公司实现营业收入232.32亿元,同比增长15.59％;归母净利润31.93亿元,同比增长25.27％。其中21Q3公司实现营业收入84.28亿元,同比增长6.09％,环比下降14.72％;归母净利润13.49亿元,同比增长15.10％,环比下降17.84％。
21Q3公司毛利率水平保持稳定。21Q3公司综合毛利率为30.13％,同比+0.1pct,环比-0.07pct,公司毛利率水平保持稳定。21Q3公司净利率为17.04％,同比+1.17pct,环比-0.69pct。
持续加码研发投入,研发费用率同环比均小幅提升。21Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.14％/2.49％/5.54％/-0.59％,同比-0.30/+0.19/+1.02/-1.08pct,环比+0.54/+0.49/+1.12/-0.46pct。公司持续加码新品研发,研发费用率同环比均小幅增加。
与中国科大成立联合实验室,助力新型电力系统发展。21年10月,公司全资子公司国电南瑞继远电网与中国科学技术大学共建的新型电力系统联合实验室揭牌成立,该实验室将聚焦"双碳"目标,围绕新型电力系统研发需求,依托"科学家+工程师"联合研发团队,加快推进产学研用一体化发展。
投资建议:预计21-23年公司营业收入为425.93/487.42/557.13亿元,YoY+10.6％/14.4％/14.3％,归母净利润分别为57.16/68.18/79.81亿元,YoY+17.6％/19.4％/17.1％,EPS分别为1.03/1.23/1.44元,维持"买入"评级。
风险提示:电力行业竞争加剧风险,电网投资不及预期,原材料价格波动风险
[2021-10-08] 国电南瑞(600406):国电南瑞未来时机成熟将布局新能源车IGBT模块业务
■证券时报
国电南瑞(600406)在互动平台上表示，当前公司主要集中资源攻克智能电网领域IGBT器件“卡脖子”问题，未来时机成熟将布局新能源车IGBT模块业务。此外，就换电设备产品相关问题，公司回应称，公司拥有自主知识产权的电池更换设备及重卡换电设备，目前已在江苏、天津等9个省区建设了公交车一步式换电、公交车两步式换电、乘用车底盘换电等不同类型数十座换电站，新一代重卡换电站已在南京市溧水区投运。
[2021-09-16] 国电南瑞(600406):国电南瑞逐步构建ESG管理体系
■中国证券报
国电南瑞有关负责人日前表示，国电南瑞高度重视践行社会责任，切实把全面社会责任管理融入企业发展战略，努力实现经济、社会、环境综合价值的最大化，建设负责任、可信赖的高科技企业。国电南瑞践行企业责任，推动公司可持续发展，提高ESG管理理念，逐步构建ESG管理体系。
上述负责人介绍，公司ESG实践方面取得了五方面经验。一是强化ESG管理理念，逐步构建ESG管理体系。公司逐步构建符合企业实际的ESG体系及信息披露机制，并逐步树立统一的ESG管理理念，于2021年发布了第一份参照国际主流ESG信息披露标准的社会责任报告。二是加强科技创新，培育公司发展动能。公司现拥有专利授权近2000项。其中，发明专利1100余项;获国家科技奖励20余项，包括国家科技进步一等奖2项、二等奖6项，国家专利金奖2项，中国专利优秀奖2项。三是坚持绿色低碳发展。国电南瑞坚守绿色发展理念，以推动环境保护事业发展为己任，积极投身海上风电、光伏、水电等清洁能源产业建设。同时，公司坚持绿色运营，践行绿色制造，倡导绿色办公，减少生产经营碳排放，帮助公司构建资源节约型和环境友好型企业。四是完善公司治理，强化合规运营和风险管理。严格遵守法律法规要求，建立三会一层各司其职、各尽其责的治理体系，充分发挥独立董事监督及建言献策的作用，共同促进公司健康持续发展。五是履行社会责任，践行上市公司使命担当。公司始终积极履行企业社会责任，推动社会和谐发展。尊重和保护员工的合法权益，不断完善员工管理机制和培养体系，畅通员工成长发展通道。
上述负责人还介绍了公司关于ESG信息披露的四方面亮点。一是选择适合企业的披露体系。公司研究国际主流ESG信息披露标准，确定了全球报告倡议组织《GRI可持续发展报告标准》、国际标准化组织《ISO26000社会责任指南》、国家标准化管理委员会《社会责任指南(GB/T36000)》为报告编制参照标准。二是提高ESG信息披露的有效性和透明度。综合考虑股东需求和企业科技属性，在以往大量定性分析基础上，增加披露环保总投入、各类能源消耗量、有害废弃物排放量等环境绩效指标，以及安全生产投入、人身伤亡事故、员工权益保护及福利、企业培训等社会绩效指标，真正践行以人为本、绿色经营理念。三是增强ESG信息披露的可读性和可理解性。公司ESG报告较以往报告运用了大量的图表和案例解析。其中，案例数量近20个，主要分布在科技创新、环境保护、社区参与等重点章节，同时结构上通过从体系、制度、措施到案例逐级披露信息，便于投资者更好地深入理解，增强认知度和认同感。四是着重强调应对气候变化的风险与机遇。公司积极回应政府、投资者等利益相关方对气候变化的诉求，参考金融稳定委员会(FSB)气候相关财务披露工作组(TCFD)的建议，识别自身业务板块气候变化相关的主要风险及机遇，在ESG报告中完善披露公司制定减缓和适应气候变化的管理方针与策略，帮助减少生产经营过程中的碳排放，最大化减低气候变化对公司业务产生的影响。
[2021-09-15] 国电南瑞(600406):网内网外齐发力,电力自动化龙头深度
■中金公司
投资建议
国电南瑞是电网自动化行业龙头,以电网为基本盘,不断将业务拓展至新能源、工控、轨交等多个电网外领域。我们认为在"双碳"和建设新型电力系统的背景下,公司有望凭借技术经验优势及多元业务布局,持续稳健增长。
理由
新型电力系统建设下电网投资有望稳增,结构性增长机遇凸显。电力系统是能源输送和供给的重要网络,在"双碳"目标实现中发挥着重要作用,而发电及用电侧的变化使得电力系统面临一系列新挑战。我们认为在上述背景下电网投资规模将保持稳增,同时为支撑"以新能源为主体的新型电力系统",调度/配用电/智能化信息化/特高压等领域有望迎来结构性增长机遇。以电网为基本盘,优势业务深度契合投资的结构性变化。在电网自动化领域,公司产品涵盖调度/变电/配电/用电等多环节,市占率均保持领先地位;在信息通信领域,公司业务全面嵌入电力能源互联网顶层设计,在2020年国网信息化硬件/软件集招中中标率约为41％/61％;在特高压领域,公司换流阀产品为特高压直流核心设备之一,在国网集招中中标率达44％电网外业务大举发力,为公司增长贡献新动能。在发电侧,新能源控制保护及并网系统助力电站效率提升及清洁电力消纳,光伏/风电变流器等电力电子设备市场空间广阔;在储能侧,公司提供抽水蓄能二次系统、电化学储能PCS/BMS/EMS等产品及系统集成,我们认为公司有望凭借在并网/控制等方面的技术经验优势,分享储能发展红利;在轨交领域,公司定位于全产业链覆盖的轨交自动化龙头,线路建设提速也将拉动配套设备系统的投资需求。
IGBT产业化稳步推进。公司首条1GBT模块封装测试线已完成建设,验收通过后即正式量产,我们认为核心功率器件自产将强化公司在换流阀、变流器、SVG等电力电子设备领域的竞争力,并有效推动战略新兴产业发展。
盈利预测与估值
我们上调公司2021/2022年归母净利润3％/6％至59.5/70.3亿元。我们认为,新型电力系统建设下行业中枢有望上移,考虑到公司作为行业龙头的竞争优势、领先的市占率以及深度契合行业发展机遇的业务布局,上调目标价5％至40元并维持跑赢行业评级,较当前股价仍有24.2％的上行空间。当前股价和目标价分别对应2021/2022年30.0/25.4和37.3/31.5倍P/E
风险
电网建设投资不及预期,IGBT产业化进程不及预期,公司盈利能力下滑。
[2021-09-07] 国电南瑞(600406):新能源大比例接入,持续推动特高压建设、电网自动化升级-公司半年报
■海通证券
2021年上半年营收同比增21.81％,归母净利润同比增33.94％。2021年上半年,公司实现营收148.04亿元,同比增21.81％;综合毛利率27.38％,同比降0.09pct;归母净利18.44亿元,同比增长33.94％。我们认为,归母净利增速高于收入增速源于:期间费率同比降0.75pct等。
2021年上半年期间费率同比下降:2021年上半年,公司期间费率13.45％,同比降0.75pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。具体来看:(1)销售费率5.14％,同比降0.02pct。(2)管理费率2.85％,同比降0.06pct。(3)财务费率-0.42％,同比降0.25pct。(4)研发费率5.87％,同比降0.42pct。
2021年第二季度营收同比增19.37％,归母净利润同比增26.27％。2021年第二季度,公司实现营收98.83亿元,同比增19.37％;综合毛利率30.03％,同比增0.40pct;归母净利润16.42亿元,同比增26.27％。我们认为,归母净利增速高于收入增速源于:(1)毛利率同比增0.40pct;(2)期间费率同比降0.21pct等。
2021年第二季度期间费率同比下降。2021年第二季度,公司期间费率9.89％,同比降0.21pct。销售费率、管理费率略有上升,研发费率、财务费率有所下降。具体来看:(1)销售费率3.60％,同比增0.05pct。(2)管理费率2.00％,同比增0.15pct。(3)财务费率-0.13％,同比降0.14pct。(4)研发费率4.42％,同比降0.27pct。
2021年上半年,细分业务:(1)电网自动化及工业控制:2021年上半年实现收入74.80亿元,同比增长8.87％;毛利率25.79％,同比降1.22pct。2021年上半年,公司新一代调度技术支持系统实现试运行、全国产器件的变电站齐套化二次系统推广应用、行业内率先完成标准化馈线终端和站所终端研发并实现规模化应用。(2)继电保护及柔性输电:2021年上半年实现收入27.61亿元,同比增长95.81％;毛利率38.98％,同比降0.52pct。2021年上半年,公司攻关特高压换流分接开关分体精准同步控制、3300V/1500AIGBT器件150℃工作结温等关键技术,成功研制具有故障隔离能力的直流变压器和直流保护限流器。
盈利预测与投资建议。我们预计,2021-2023年公司归母净利润分别为59.22亿元、71.72亿元、86.32亿元。每股收益为1.07元、1.29元、1.56元。基于同业估值水平,以及双碳背景下,对电网自动化、电力信息通信、特高压等领域投资的持续拉动,给予公司2022年25-30倍PE,对应合理价值区间32.25元-38.7元。维持"优于大市"评级。基于2022年盈利预期给目标价的原因在于,近期电网领导在相关会议等场合,对于新型电力系统,特高压,电网自动化等方面的建设,表态要加速推进,这些建设在未来数年是持续的进程。
风险提示。电网投资进度不达预期,市场竞争导致盈利水平下滑。
[2021-09-05] 国电南瑞(600406):业绩超预期,支撑新型电力系统建设-中期点评
■中泰证券
公司发布2021年半年报:实现营收148.04亿,同比增长21.81％;归母净利润18.44亿,同比增长33.94％,扣非归母净利润17.93亿,同比增长40.95％,毛利率27.38％,同比下降0.09pct,净利率13.27％,同比提升1.08pct。单Q2来看,实现营收98.83亿,同比增长19.37％;归母净利润16.42亿,同比增长26.27％,扣非归母净利润16.20亿,同比增长32.61％,毛利率30.03％,同比上升0.40pct,净利率17.73％,同比提升0.86pct。经营超市场预期。
双碳转型加速,发电装机及电网投资稳健增长。根据中电联数据,2021H1全国发电装机容量同比增长9.5％,其中非化石能源发电装机占比提升3.2pct至45.4％;全国电网投1734亿元,资同比增长4.7％,双碳大战略目标下,电力绿色低碳转型加速,电网投资稳健扩张。此外,雅中-江西、陕北-湖北、白鹤滩-江苏等特高压直流工程加速推进。公司聚焦双碳及新型电力系统建设,加速研发创新,新一代调度系统、3300V/1500AIGBT、基于自主研发1700VIGBT的风电变流器等核心产品持续落地,营收及业绩持续较快扩张。
继保及柔直、信通业务快速增长,发电及水利毛利率大幅提升。公司2021H1营收同比增长21.81％,其中,电网行业营收同比增长19.56％、其他行业营收同比增长27.50％;分行业来看,电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保以及集成及其他业务营收分别同比+8.87％/+95.81％/+25.89％/+14.53％/+0.10％,毛利率分别为25.79％/38.98％/20.35％/12.71％/44.68％,分别同比变动-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct,继保及柔直业务营收大幅增长,主要受益于特高压项目完工及电力电子业务增长,信通业务较快增长,受益于信息化投资快速扩张,发电及水利环保业务毛利率提升,受益于水电、风电业务合同质量提高。
新型电力系统加速建设,全产业链龙头充分受益。双碳战略大背景下,电网将面对终端能源电气化加速、新能源发电占比加速提升等挑战,电网投资规模有望恢复稳健增长,且特高压＆柔直、新能源云平台、新一代调度系统(EMS)、源网荷储综合能源项目、电力交易市场、配网升级改造等重点环节投资有望加速。公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头,将作为新型电力系统建设与核心技术突破的主要承担者,订单及业绩增速有望持续上台阶。
IGBT产业化加速,有望贡献业绩新增量。2019年公司与国网联研院合资设立功率半导体公司以来,1200V/1700V/3300VIGBT芯片产业化进程超预期,首台基于自主研发的1700VIGBT器件的风电变流器现场运行,IGBT模块封装测试生产线完成设备联调。2021年公司加速推进IGBT生产场地建设及封装测试生产设备采购安装等工作,部分产线2021H2有望投产(信息来源:投资者关系平台),未来有望成长为公司业绩新增量。
投资建议:公司为电网二次设备及数字化全产业链龙头,研发创新优势凸显,双碳背景下电网投资规模有望恢复稳健增长,结构有望进一步优化,公司作为多环节份额领导者将充分受益。此外,公司IGBT等新兴业务加速培育,未来有望贡献新增量。考虑到电网投资节奏及新型电力系统规划,预计公司21-23年归母净利润分别为60.34/70.50/81.03亿元(前预测值为61.63/73.79/86.73亿元),EPS分别为1.09/1.27/1.46元(前预测值为1.33/1.60/1.88元),对应2021年9月3日收盘价PE分别为32.9/28.2/24.5倍,维持增持评级。
风险提示:宏观经济增速不及预期、电网投资不及预期、竞争加剧等
[2021-09-02] 国电南瑞(600406):新型电力系统背景下,Q2维持较快增长-2021年中报点评
■东吴证券
2021H1收入+22％、扣非净利润+41％,略超市场预期。2021H1实现营业收入148.04亿元,同比增长21.81％;实现归属母公司净利润18.44亿元,同比增长33.94％;实现扣非归母净利润17.93亿元,同比+41.0％。其中2021Q2实现营业收入98.83亿元,同比增长19.37％,环比增长100.85％;实现归属母公司净利润16.42亿元,同比增长26.27％。上半年归母净利润/扣非归母净利润均接近此前预告上限,业绩略超市场预期。
毛利率整体稳定,降本增效下净利率有明显提升。2021H1毛利率为27.38％,同比下降0.09pct,Q2毛利率30.03％,同比上升0.40pct,环比上升7.98pct。分板块看,电网自动化及工业控制、继电保护及柔性直流输电、电子自动化信息通信、集成与其他业务毛利率均有小幅下降,发电及水利环保由于退出了部分效率较低的业务,毛利率提升6.7pct;同时由于毛利率较高的继电保护及柔性直流输电板块营业收入增长较快(yoy+96％),因此整体毛利率稳定。2021H1归母净利率为12.45％,同比上升1.13pct,Q2归母净利率16.62％,同比上升0.91pct,环比上升12.53pct。主要是费用增速慢于营收增速,同时公司严控回款,信用减值同比减少、同时转回了部分减值,信用减值+资产减值科目共产生0.85亿元的正贡献。
2021年电网投资有望稳增,在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。2021年电网计划投资4730亿元,同比+3％;1-7月国内电网投资2029亿元,同比-2％,未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入,新兴复合增长,以及与之匹配的大量电力电子设备的接入,对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会,同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。
盈利预测与投资评级:公司是电力二次设备龙头,考虑到公司继保及柔直业务增速好于预期、同时利润率超预期,我们小幅上调公司2021-23年归母净利润至58.7亿元(+1.4亿元)、69.4亿元(+1.4亿元)、81.7亿元(+0.8亿元),同比分别+21％、+18％、+18％,对应现价PE分别31x、26x、22x,给予目标价38.75元,对应2022年31xPE,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行,竞争加剧等
[2021-09-02] 国电南瑞(600406):业绩符合预期,看好新型电力系统发展机遇-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:1H21期间公司实现收入148.04亿元,同比+21.81％;归母净利润18.44亿元,同比+33.94％;扣非归母净利润17.93亿元,同比+40.95％,公司业绩符合我们预期。
发展趋势
1H21期间公司四大板块业务均实现稳健增长。1)电网自动化及工业控制:在积极的市场开拓下,实现收入74.80亿元、同比+8.87％;2)电力自动化信息通信:受益于电力行业智能化、信息化转型机遇,实现收入27.24亿元,同比+25.98％;3)继电保护及柔性输电:得益于近期特高压项目的加速核准建设,实现收入27.61亿元,同比+95.81％6;4)发电及水利环保:持续加强水电、风电相关业务拓展,实现收入10.41亿元,同比+6.34％ 新兴产业布局培育新增长点。公司围绕新型电力系统建设需求,充分发挥核心产业技术领先优势,在新一代调度、碳管理、IGBT、安全防护装备、储能整体解决方案等领域实现突破,综合能源、智慧水务、智能运检、5G应用等业务也稳步发展。
我们持续看好新型电力系统建设背景下的发展机遇,以及公司新兴业务的成长性。
电网投资维持高位,新型电力系统建设倾斜公司优势业务。近年电网投资规模维持高位,2020年国网完成电网投资4605亿元,同增3.0％;2021年计划投资4730亿元,同增2.7％。特别地,我们预计在新型电力系统建设背景下,配网、智能化信息化、特高压将成为投资加码重要环节,公司作为电力自动化龙头标的,在上述环节优势突出,有望充分受益。
盈利能力稳定。1H21期间公司毛利率27.4％,基本维持在去年同期水平;期间费用率同比下降0.7ppt,净利率提升1.1ppt至12.5％。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年31.4倍/27.4倍市盈率。维持跑赢行业评级和38.00元目标价,对应36.5倍2021年市盈率和31.9倍2022年市盈率,较当前股价有16.2％的上行空间。
风险
电网投资不及预期,公司盈利能力下滑。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):电网二次龙头增长Alpha再得验证-中期点评
■长江证券
事件描述
公司披露2021年中报,上半年实现收入148亿元,同比增长22％;归属母公司股东净利润18.4亿元,同比增长34％,落于此前预告区间内。
事件评论
2021Q2公司分别实现收入148、99亿元,同比增长22％、19％,均显著超越行业增长(2021H1电网投资约1734亿元,同比增长4.6％)。我们认为其背后原因在于公司所处的电网智能化信息化领域的结构性景气:1)继电保护及柔性输电上半年收入同比增长约96％,我们预计主要因特高压的加快建设,上半年特高压招标3条交流1条直流,投运2条直流,整体建设节奏较2020上半年明显提速;并且电力电子等产品出货预计也保持较快增长;2)电力自动化信息通信业务上半年收入同比增长26％,预计主要受益电网数字化建设改造;3)电网自动化及工业控制业务上半年收入增长9％,我们此前判断电网自动化增速最快时期是智能电网渗透率快速提升阶段,当前判断更多保持稳健增长态势;4)发电及水利环保上半年收入同比增长15％,集成及其他业务上半年收入同比基本持平。
盈利能力方面,公司2021H1实现毛利率27.4％,同比持平;2021Q2毛利率30.0％,同比持平;其中电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信毛利率同比均略有下滑,主要因项目结构变化,电网自动化中整体系统解决方案增加,信通中信息建设基础业务增加;但受益于高毛利率的继电保护及柔性输电业务收入占比提升,公司最终整体毛利率保持相对稳定。费用率方面,公司同样整体保持相对稳定。最终,公司2021Q2实现归属母公司股东净利润16.4亿元,同比增长26％。
其他财务方面,2021H1经营性现金流净流出大约16亿元,其中2021H1末相比于2020年末,应收款项、存货、应付款项分别增加8.6亿元、增加12.0亿元、减少12.1亿元,存货、应付款项预计主要因公司提前锁定原材料所致,考虑季节性回款高峰在下半年,预计公司下半年经营现金流情况将转好。?综上,公司是电网智能化信息化龙头企业,有望持续受益电网智能化信息化趋势。上半年显著超越行业的增速再次验证龙头的强劲增长力。同时,公司IGBT等业务进展顺利,未来有望形成业绩新增点。预计公司2021、2022年归属母公司股东净利分别为60、70亿元,对应PE分别为30、26倍。维持买入评级。
风险提示
1.电网投资转向的风险电网投资转向的风险
2.竞争加剧导致盈利能力不及预期竞争加剧导致盈利能力不及预期
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):受益电网转型升级,中报业绩稳健增长-事件点评
■银河证券
事件:8月30日公司公告:21H1营业收入148.04亿元,同比增长21.81％,归母净利润18.44亿元,同比增长33.94％;Q2营业收入98.83亿元,同比增长19.4％,归母净利润16.42亿元,同比增长26.3％。
继保业务对收入贡献最大,电网、信通、发电等业务稳健增长。1)电网自动化及工业控制:21H1收入74.80亿元,同比增长8.87％。毛利率25.79％,同比减少1.22pct。整体解决方案增加导致毛利下降。2)继电保护与柔性输电:受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长,实现收入27.61亿元,同比增长95.81％;毛利率38.98％,同比减少0.52pct。3)电力自动化信息通信:收入27.24亿元,同比增长25.98％;
毛利率20.35％,同比减少2.89pct。信息建设基础业务增长导致毛利下降。4)发电及水利环保:收入10.41亿元,同比增长14.53％;水电、风电相关业务合同质量提高,毛利率大幅增加6.73pct至12.71％。
经营质量与营运能力持续提升。公司成本管控得当,上半年销售+管理+研发+财务费用率合计为13.5％,同比减少0.7pct。公司销售净利率13.3％,同比增加1.1pct。此外,净资产收益率达到5.3％,同比上升0.86个pct。应收账款周转率持续加快。
IGBT项目即将投产。报告期内,公司成功打造高压、中压系列自主IGBT产品,目前IGBT模块封装测试生产线已完成设备联调,预计近期或将开始投产。根据公司公告,该项目内部收益率约14.59％。随着核心部件IGBT实现自产,将进一步增强基于电力电子技术的光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等产品的竞争力。
电网投资稳健增长,数字化转型加速。21H1电网投资1734亿元,增速4.7％,我们预计"十四五"期间电网投资将保持3-5％的增长。电网数字化转型带来结构性机会,二次设备和信息化设备的增速有望达到10％以上。公司将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化。
网外业务持续拓展。报告期内,公司网外业务收入达45.86亿元(占比31.0％),同比增长27.5％,快于整体业务增速。公司一直以来积极探索网外业务,将电网自动化技术拓展至轨道交通、工业控制、智能制造等领域,打造新的业绩增长点。
投资建议:"双碳"目标倒逼电网向能源互联网加速转型。公司作为电网全环节智能化、数字化龙头企业,技术创新优势和产业链整合优势明显,将充分受益于电网转型带来的结构性投资变化;轨交、水利、市政、工矿等网外市场广阔,目前营收占比较低,对标ABB、西门子等国际龙头仍有较大潜力。
盈利预测:我们预计公司2021-2023年营业收入为430.46亿元/493.30亿元/571.74元,归母净利润为59.63亿元/70.05亿元/81.76亿元,EPS为1.08元、1.26元、1.47元,对应当前股价PE为30.4倍、25.9倍和22.2倍,维持公司"推荐"评级。
风险提示:电网投资不及预期;网外业务拓展不及预期;市场竞争加剧的风险。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):特高压订单释放,利润快速增长-中报点评
■华泰证券
继保和柔直业务快速放量,二次设备龙头业绩高增
公司21H1营收148.04亿(同比+21.81％),归母净利18.44亿(同比+33.94％),扣非净利17.93亿元(同比+40.95％)。公司是能源互联网的重要软硬件龙头,紧跟电网发展趋势,信通业务快速增长。考虑到公司继保和柔直业务加速增长,业务布局深度契合新型电力系统的建设需求,我们上调公司21-22年归母净利润为59.12/68.97/78.07亿元(前值为56.96/64.45/72.38亿元),可比公司22年wind一致预期平均PE为24.16倍,考虑公司深度参与国网建设,给予公司22年32倍PE估值,目标价39.68元(考虑股本变动的前值为28.7元),维持"买入"评级。
自动化业务紧跟电网方向,21年受益于调度建设加速
21H1年电网自动化及工业控制业务营收74.8亿元(同比+8.87％),毛利率25.79％(同比-1.22pct),毛利率下降主要与铜等原材料涨价有关。随着疫情影响减弱,上半年社会用电量3.93万亿度(同比+16.2％),电网基本工程投资完成额1734亿元(同比+4.65％),电网建设需求稳步释放。以可再生能源为主的新型电力系统,调度和电网控制要求显著提升,公司在自动化业务深挖技术纵深,是电网控制和调度领域唯一能提供整体解决方案的供应商,全面契合电网建设方向。随新一代调度系统落地,电力市场和配网自动化业务加快发展,21年自动化业务增速和毛利率均有支撑。
特高压建设节奏加快,柔直业务大幅放量
21H1公司继保和柔直业务营收27.6亿元(同比+95.8％),毛利率38.98％(同比-0.52pct)。21H1闽粤联网、白鹤滩-江苏线路开工建设,据国家电网电子商务平台,公司在闽粤联网项目中标14.91亿元,在白鹤滩-江苏项目中标16.27亿元,公司前期中标订单逐步释放,支撑特高压业务高增。从后续项目看,南阳-荆门-长沙线路获得核准,川渝特高压环网、金上水电外送和哈密-重庆线路逐步落地,有望为支撑后续公司中标量增长。
信通业务持续放量,发电及水利需求或提升
21H1信通业务营收27.24亿元(同比+25.98％),信息化是电网的内在要求,电网源和负荷波动性增大,电网数字化建设的需求和数字赋能效果逐步显现,支撑信通业务需求。公司在信息化设备领域优势明显,新建信息化项目中亦承担了集成和总包角色,直接受益于电网信息化建设。发电及水利环保业务营收10.41亿元(同比+14.5％),上半年水利投资稳步增长,带动业务增长。公司在发电及水利领域提供监控、调度和安全防护等服务,抽水蓄能领域亦提供控制及自动化解决方案,直接受益于终端需求增长。
风险提示:电网投资不及预期;行业竞争加剧。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):电力物联网领军企业,加速赋能新型电力系统-2021半年报点评
■浙商证券
收入超预期增长,盈利能力持续改善2021Q2买现收入98.8亿元《同+19％,环+101％),归母净利16.4亿元(同+26％,环+716％),扣非归母净利16.2亿元(同+33％,环+837％),毛刺率提升至30.03'Y0(同+0.40pct),净利率提升至17.73％(同+0.86pct),盈利能力环比加速改善。
四大板块全面开花,继保及柔性输电同比翻番上半年电网自动化及工业控制收入74.8亿(同+g％),继电保护及柔性输电收八27.6亿(同+96％)、电力自动化信息通信收入27.2亿(同+26％)、发电及水利环保收入10.4亿(同+15％),上述板块毛利率分别达到27.31％、25.79％、38.98％、20.35％、12.71％,同比变化-1．22、-0.52．-2.89,+6.73pct,综合毛利率同比提升O.58pct达到27.38％。
双碳助推新型电力系统建设,电网数字化转型进入快车道双碳目标下,供给／用户／电网侧和系统整体均出现深刻变化,国网制定构建以新能源为主体的新型电力系统行动方案,提出到"十四五"末建成覆盖能源互联网全场景的支撑体系,形成能源互联网数字生态:南网提出依托数字电网加快构建新型电力系统的五天实践与举措,全力推进数字电网建设,构建电网新形态,电网企业新业态和能源产业新生态。公司是电力物联网领军企业,深耕电力系统及能源管理,针对上述目标前瞻部署关键技术,上半年实现碳管理,特高压、信息安全国产化及储能先进技术突破,基于国产化芯片的专用安防设备实现多地挂网运行,IGBT模块封装测试生产线完成设备联调,竞争优势。
盈利预测及投资建议
双碳目标下,电网将加速提升智能化、信息化程度,同时也会大幅提升特高压通道及安全稳定控制需求,公司作为智能电网龙头将充分受益,预计2021-2023年实现归母净利润60.00/70.08/80.23亿元。维持买入评级。
风险提示
电网投资不达预期;电力物联网建设不达预期;新兴产业拓展不达预期。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):21H1业绩稳健增长,盈利能力保持稳健-21年半年报点评
■西部证券
事件:公司发布21年半年报。21H1公司实现营业收入148.04亿元,同比+22％;归母净利润18.44亿元,同比+34％。其中21Q2公司实现营业收入98.83亿元,同比+19％,环比+101％;实现归母净利润16.43亿元,同比+26％,环比+716％。业绩符合预期。21H1继保业务收入快速增长。21H1公司电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成与其他业务分别实现营业收入74.80/27.61/27.24/10.41/7.62亿元,同比+9％/96％/26％/15％/0％,收入占比分别为51％/19％/18％/7％/5％。其中继保业务收入实现较快增长,主要受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长。
公司盈利能力整体保持稳定,发电业务毛利率明显提升。21H1公司综合毛利率、净利率分别为27.38％/13.27％,同比-0.09/+1.08pct,公司盈利能力整体保持稳定;其中电网自动化、继保、信通、发电、集成与其他业务毛利率分别为25.79％/38.98％/20.35％/12.71％/44.68％,同比-1.22/-0.52/-2.89/+6.73/-0.34pct。发电业务盈利能力明显提升,主要受益于水电、风电相关业务合同质量有所提高。项目中标不断落地,海外项目稳步推进。21H1公司紧跟市场需求和客户服务,国网集招、省招累计中标额同比提升,并落地华中系统保护、江苏集控站等项目,同时积极拓宽系统外市场渠道,中标南网变电站框架、三峡大丰及华能庄河海上风电等项目。国际市场方面,公司中标巴西、智利变电站总包等海外项目,同时自有控制保护器、阀组、水冷系统等成套设备实现欧洲高端市场突破。
投资建议:预计21-23年公司归母净利润为57.16/68.18/79.81亿元,YoY+17.6％/19.4％/17.1％,EPS分别为1.03/1.23/1.44元,维持"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧风险,电网投资不及预期,原材料价格波动风险。
[2021-08-31] 国电南瑞(600406):新型电力系统东风起,龙头蓄势而升-2021年中报点评
■中信证券
业绩符合预期,盈利稳步提升。公司发布2021年中报,实现营业收入148.04亿元(+21.81％yoy),归母净利润18.44亿元(+33.94％yoy),扣非后归母净利润17.93亿元(+40.95％yoy),业绩均高于预告中枢水平;其中,21Q2单季度实现收入98.83亿元(+19.37％yoy,+100.85％qoq),归母净利润16.42亿元(+26.27％yoy,+716.17％qoq),扣非后归母净利润16.20亿元(+32.61％yoy,+837.00％qoq)。报告期内,公司销售毛利率/净利率分别为27.38％/13.27％(-0.09/+1.08pcts),期间费用率持续下降至13.45％,各项费率均有不同程度的降低。
电力系统自动化龙头,多元业务布局受益电力系统发展。报告期内,公司主要业务电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保、集成及其他分别实现收入74.80/27.61/27.24/10.41/7.62亿元(+8.87％/95.81％/25.98％/14.53％/0.10％yoy),毛利率分别为25.79％/38.98％/20.35％/12.71％/44.68％,除发电及水利环保毛利率提升6.73pcts外,其他业务毛利率均出现小幅下滑,但由于高毛利率的继电保护及柔性输电业务收入占比大幅提升,公司综合毛利率波动较小。公司作为国内电网领域,安全稳定控制和调度唯一能够提供一体化整体解决方案的供应商,同时全面覆盖主要电力系统自动化业务,并积极拓展网外业务布局,在上半年电网投资实现4.7％增长的情况下,龙头业绩表现持续超越行业。
"双碳"加速打造新型电力系统,公司中长期成长空间不断开启。在"双碳"建设的大背景下,打造配套新能源发展的新型电力系统,将是未来电力发展和建设的核心。短期看,电网投资结构重于总量,结构化投资直接利好电网数字化、自动化升级方向,以服务"双碳"建设,南瑞在多项领域市场地位领先、技术引领行业,受益确定性高;中长期看,系统建设与产业发展围绕电网的枢纽调节能力博弈,短板已现,政策预期改善空间较大,有望进一步加速电网侧建设节奏,带动行业发展。
风险因素:新型电力系统建设不及预期,电网投资出现波动,电网结构化建设与数字化升级缓慢,招标价格出现波动,网外业务进展不及预期。
投资建议:维持公司2021-2023年净利润预测为60.04/69.39/76.53亿元,对应EPS预测为1.08/1.25/1.38元,现价对应30x/26x/24xPE。考虑到新型电力系统建设不断加码,公司作为电网侧科技龙头地位领先,给予公司2022年30xPE作为合理估值,对应目标市值2100亿元,目标价38元,维持"买入"评级。
[2021-08-30] 国电南瑞(600406):业绩增长符合预期,业务结构不断优化-中期点评
■安信证券
事件:公司发布2021年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入148.04亿元,同比增长21.81％;归母净利润18.44亿元,接近预告上沿,同比增长33.94％;扣非归母净利润17.93亿元,同比增长40.95％;基本每股收益0.33元。其中,单二季度实现营业收入98.83亿元,同比增长19.37％;实现归母净利润16.42亿元,同比增长26.27％。盈利能力方面,2021H1毛利率为27.38％,与上年同期基本持平;净利率为13.27％,同比提升1.08Pcts,主要原因在于公司上半年继续提质增效,强化费用管控、应收账款回收,经营质量和营运能力持续提升,利润增速高于营收增速。
继保和信通维持高增,业务结构不断优化。目前公司已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。从上半年各业务营收情况来看,电网自动化及工业控制仍占比最大,实现收入74.80亿元,同比增长8.87％,但收入比重较去年同期下降6Pcts至50.53％,毛利率为25.79％,下降1.22Pcts,主要因为积极开拓市场,提供整体系统解决方案的业务增加,导致收入规模增长而毛利率降低。继电保护及柔性输电业务受益于特高压项目完工及电力电子相关业务增长,收入约27.61亿元,同比高增95.81％,毛利率维持在39％左右的较高水平,营收占比提升至18.65％。电力自动化信息通信和发电及水利环保业务分别实现收入27.24和10.41亿元,同比增长25.98％和14.53％。
碳中和带来发展新机遇,三大市场协同发展。2020年下半年,习近平总书记在联合国大会上提出"碳达峰、碳中和"目标,我国力争在2030年前碳达峰、2060年前实现碳中和的目标。在此基础上,2021年,国网计划完成电网投资4730亿元,同比增加125亿,其中上半年电网已完成投资1734亿元,同比增4.7％,电网重点工程建设有序推进,智慧变电站、源网荷储、综合能源服务、新能源消纳等将迎来发展机遇,未来公司有望在网内领域持续高增长;同时,双碳目标及全球碳排放的相关目标将加速全球范围内的能源转型,在轨道交通、新能源汽车充电桩,海上风电、水利水务等领域,能源转型和基础设施建设的推进也将带来新的发展机遇,随着全球疫情向好,公司在网外业务和海外业务通过已有的产品和项目祭奠有望迎来快速发展。
积极探索转型升级,夯实技术领先地位。公司的核心产业技术优势引领行业发展,新一代调度技术支持系统实现试运行、全国产器件的变电站齐套化二次系统推广应用、行业内率先完成标准化馈线终端和站所终端研发并实现规模化应用等,重点开展基于全国产化芯片的专用安防设备研制,多款设备通过权威检测并在多个地区试点挂网运行等,核心产业优势突出。新兴业务方面,公司积极开拓海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、储能等领域,首台基于自主研发的1700VIGBT器件的风电变流器现场运行,IGBT模块封装测试生产线完成设备联调,690V/6MW海上风电变 流器批量应用,雄安城市智慧能源管控系统上线试运行,城市轨道交通智能能源管理系统在厦门、深圳地铁项目投运。
投资建议:维持公司买入-A投资评级,6个月目标价37.00元。我们预计公司2021-2023年营收分别为448.52、519.22、605.09亿元,净利润分别为57.45、68.38、81.08亿元,维持公司买入-A投资评级,6个目标价为37.00元。
风险提示:电网投资力度或进度不及预期,核心技术人才流失,新业务拓展不及预期等。
[2021-08-23] 国电南瑞(600406):国电南瑞已打造部分高压、中压系列自主IGBT产品
■证券时报
国电南瑞(600406)在互动平台表示，公司自主设计研发IGBT芯片及模块，已成功打造部分高压、中压系列自主IGBT产品。芯片制造主要依托国内半导体龙头企业开展，并与相关企业建立了战略合作关系，相关企业产能自主可控。
[2021-08-04] 国电南瑞(600406):"碳中和"拉动电网及输配电建设,电力设备龙头启航-跟踪报告
■光大证券
国电南瑞是我国电网建设全方位解决方案龙头:国电南瑞始创于2001年,由南瑞集团作为主发起人,2003年9月在上海证券交易所上市。历经多年自主创新和产业发展,形成智能发电、智能输电、智能变电、智能配电、智能用电以及综合能源等全方位解决方案。截止2020年底,公司拥有电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块,下设1个研究院、4个事业部,15家分公司、26家子公司。
新能源装机快速提升,带动电网投资增长:"碳中和·碳达峰"背景下,我国风光装机规模快速扩大,2020年全国风电新增并网装机7167万千瓦,同比增长178.65％;全国太阳能发电新增装机4820万千瓦,同比增长81.75％。随着光伏、风电装机量迅速上升,配电网工程也需要进行相应的建设与改造。2015年8月,国家出台《配电网建设改造行动计划(2015-2020年》,要求2015-2020年,配电网建设改造投资不低于2万亿元。
"碳中和"背景下,"再电气化"——电源侧增长带动电网侧投资:减少碳排放量需要加快推进能源清洁化率和终端电气化率,我国国家电网指出到2050年中国能源发展将实现"两个50％",即能源清洁化率(非化石能源占一次能源消费比重)超过50％,电气化率(电能占终端能源消费比重)超过50％。根据国网能源研究院测算,到2050年我国电能占终端能源消费的比重将达到51.7％,全社会用电量将显著提升。用电量的提升需要电源、电网侧投资提前布局,因此用电量的提升将带动电网侧投资增长。
新型储能加持,带来新的输配电建设需求:2021年7月23日,国家发改委、国家能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》大力推进电源侧、电网侧、用户侧储能,将带来新的输配电建设需求。同时,《指导意见》允许将电网替代性储能设施成本纳入输配电价回收,进一步激发电网投资积极性。
投资建议:"碳中和"背景下,新能源装机的快速提升对电网侧稳定性提出了新的要求。"再电气化"趋势明确,未来电能占终端能源消费比重有望持续提升。随着储能政策理顺,居民侧特别是工商业储能有望放量,带动终端配网工程需求。我们维持公司21-23年盈利预测60.4/70.2/79.1亿元,对应21-23年EPS为1.09/1.27/1.43元,当前股价对应21年PE为29倍,维持"买入"评级。
风险提示:电网投资不及预期,海外业务经营风险,竞争加剧风险。
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