600398凯诺科技股票走势分析
≈≈海澜之家600398≈≈(更新:21.11.24)
[2021-11-24] 海澜之家(600398):海澜之家申请元宇宙商标
■证券时报
天眼查App显示，近日，海澜之家品牌管理有限公司申请注册“海澜之家元宇宙”商标，国际分类为皮革皮具，当前商标状态为“商标申请中”。
[2021-11-02] 海澜之家(600398):业绩增长稳健,渠道持续优化-2021年三季报点评
■中信证券
Q3单季实现收入40.22亿元/+9.4％,净利润3.97亿元/+15.9％,实现稳健增长。公司公布2021年三季报,2021Q3单季实现收入40.22亿元,同比增长+9.4％,相比2019Q3增长1.4％。Q3为公司历年淡季,3Q21收入达近年来三季度最高值,展现出疫情过后,公司收入迎来稳健增长。Q3利润3.97亿元,同比增长9.4％,相比2019Q3下降19.1％。公司疫情后整体不断复苏,实现稳健增长。
分品牌:主品牌稳健复苏,新品牌快速增长。分品牌看,Q3单季海澜之家主品牌实现收入28.3亿元/+4.3％,期内直营门店数+79家,加盟门店数-24家,整体渠道结构不断调整,直营开店加速,单季毛利率达47.3％,同比+7.6pcts,主因公司不断导入高附加值面料产品,毛利率大幅提升。圣凯诺Q3单季实现收入5.3亿元/+13.9％,毛利率小幅下降2.9pcts至50.4％。其他品牌Q3实现收入4.3亿元/+20.2％,毛利率大幅提升7.4pcts至38.1％。
渠道＆产品持续优化,Q4冷冬预计催化增长。公司自疫情以来不断进行渠道优化,线上渠道收入占比从去年的11.6％提升至Q3的17.3％,占比快速提升。同时公司大力进行渠道调整,不断关闭低效门店,目前直营店数量达650家。产品上,公司发布极光系列与航天系列羽绒服,不断优化产品功能属性与科技含量,今年冷冬预期下冬装销售有望取得突破。
风险因素:终端消费不及预期,渠道拓展不及预期,未能捕捉时尚趋势。
投资建议:Q3单季公司实现收入/归母净利润40.22/3.97亿元,同比+9.4％/+15.9％。疫情后公司迎来稳健增长,主品牌不断复苏,新品牌快速增长,同时在渠道与产品上持续优化。考虑近期局部地区疫情反复对Q4零售环境有一定不利影响,我们略微下调2020/21/22年EPS预测至0.68/0.80/0.89元(原预测为0.70/0.81/0.92元),参考公司历史与可比公司(森马服饰)估值水平,给予目标价9.7元(对应2022年12倍PE),维持"买入"评级。
[2021-11-01] 海澜之家(600398):持续加码新兴渠道布局,品牌集群将成亮点-季报点评
■天风证券
21Q1-3营收142亿同增20％,归母净利20亿同增59％
21Q1-3公司实现总营收141.56亿元,同比增长20.19％;其中Q1-Q3营收及增速分别为54.94(+42.77％)、46.40(+9.08％)、40.22(+9.39％)亿元。
21Q1-3共实现归母净利20.48亿元,同比增长58.70％;其中Q1-Q3归母净利及增速分别为8.42(+185.33％)、8.08(+23.87％)、3.97(+15.89％)亿元。
分品牌来看,21Q1-3海澜之家系列营收108.21亿元(占总营收比例79.59％),同比增长19.51％;圣凯诺营收14.84亿元(占比10.91％),同增6.04％;其他品牌营收12.91亿元(占比9.49％),同增30.26％。
分渠道来看,21Q1-3直营店营收14.65亿元(占总营收比例12.10％),同比增长43.36％;
加盟店及其他营收106.46亿元(占比87.90％),同增17.99％。
2021前三季度毛利率43.90％,费控效率显著改善1)公司毛利率同比增长3.84pct至43.90％,归母净利率同比增长3.51pct至14.46％。
2)21Q1-3,公司销售费用率15.71％(+1.36pct)、管理费用率6.15％(-2.00pct)、研发费用率0.48％(+0.17pct)、财务费用率-0.43％(-0.68pct)。
存货周转效率显著提升截至2021年9月底公司存货规模达92.52亿元,同比增长7.11％;2021Q1-3存货周转天数为283.32天,同减54.81天,整体存货周转效率显著提升。
不断调整线下布局,加速渠道互通增加直营店占比,加速线上线下去渠道互通。截至2021年9月底,海澜之家旗下所有门店数量达7537家,其中海澜之家品牌的直营门店净增164家,加盟店及联营店净关店104家。
下调盈利预测,维持"买入"评级,2020年受新冠疫情影响,公司业绩低于预期,导致对2021年的预测略有偏高,因此我们适当下调盈利预测,预计公司2021/2022年归母净利润分别达到30/35亿元(2021/2022年原预测值为37/41亿元),2021/2022年EPS分别为0.69/0.80元,对应PE为9.5/8.2倍。
风险提示:门店数字化升级效果不及预期;疫情局部加剧反复风险对市场需求的抑制;原材料成本、人工成本上升等。
[2021-11-01] 海澜之家(600398):盈利能力短期承压,渠道结构持续优化-三季度点评
■东方证券
公司发布2021Q3季报，前三季度实现营业收入141.6亿，同比增长20.2%，实现归母净利润20.5亿，同比增长58.7%。单Q3实现营业收入40.2亿，同比增长9.4%，实现归母净利润4亿，同比增长15.9%。
Q3疫情影响下，主品牌毛利率创新高，圣凯诺和其他品牌增长较快。分品牌来看:1)海澜之家主品牌:21Q3实现收入28.3亿，同比增长4%，三季度增速放缓主要系外部因素影响(疫情、洪水等)，另一方面主品牌Q3毛利率同比增长7.6pcts至47%，创出新高，主要系产品结构升级以及线下直营占比增加所致。相比19年，主品牌还没有完全恢复，但三季度相比19年的销售降幅已经收窄至3%左右。2)圣凯诺:21Q3实现收入5.3亿元，同比增长14%，毛利率同比下滑2.9pcts至50.4%。3)其他品牌:21Q3实现收入4.3亿，同比增长20%，毛利率同比提升7.4pcts至38.1%。
前三季度公司销售费用同比增长31%，主要是品牌投入、直营开店、电商平台投入增加等所致，在一定程度影响了短期净利率。
直营和线上收入占比持续提升。线下门店拆分来看(不包含圣凯诺)，21Q3直营门店实现收入4.6亿元，同比增长17%，加盟店及其他实现收入27.9亿元，同比增长4%，直营收入增速大幅高于加盟。从线上线下渠道拆分来看，21Q3线上实现收入6.6亿元，同比增长15%，线下实现收入31.3亿元，同比增长6%，Q3线上收入占比达17.3%，同比增长1.1pcts。
伴随公司产品的不断升级更新以及签约新形象代言人，预计四季度主品牌仍将保持稳健复苏态势，以OVV等为首的新品牌不断得到市场验证，未来将继续保持较快增长态势。
财务预测与投资建议
根据三季报，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.62元、0.73元和0.85元(之前为0.68元、0.78元和0.9元)，参考可比公司，给予公司2022年11倍PE估值，对应目标价8.03元，维持公司“买入”评级。
风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期
[2021-10-30] 海澜之家(600398):业绩持续恢复,看好龙头韧性-2021年三季报点评
■国信证券
业绩持续复苏,线下毛利率大幅优化,库存稳健2021年Q3公司收入40.2亿元,+9.4％,同比19年+1.4％。实现归母净利润3.97亿元,+15.9％,同比19年-19.1％,净利润虽比去年同期+0.54亿元,但资产减值损失和所得税费用分别比去年+1.9/1.0亿元。毛利率44.7％,+4.6p.p.,不含圣凯诺,线下直营毛利率+10.5％至66.9％,加盟毛利率+12.2％至46.5％,而线上毛利率-12.4％至33.1％。直营和加盟毛利率增长主要是由于商品附加值提升,线上毛利率下滑主要是由于期内做营销活动。销售费用率19.4％,+1.7p.p.,提升主要由于直营渠道占比提升。管理费用率8.3％,-4.0p.p.,经营利润率13.2％,+3.6p.p.,归母净利率9.7％,+0.9p.p.。公司存货周转天数283天,同比去年和19年Q3分别改善55/16天。
展望:积极开拓新零售,中期打造双百亿矩阵公司在疫情至今进行一系列改革措施,积极投入孵化新品牌,新零售势头良好,入驻购物中心,并积累1000万线下会员。对于中长期3～5年,公司年初制定双百亿矩阵展望,对于子品牌,计划在孵化成熟后逐步放量,并实现百亿流水目标;对于线上渠道,计划实现百亿流水的目标(20年线上收入20.5亿元)。
风险提示1.疫情反复;2.渠道下沉不及预期;3.库存高企风险;4.系统性风险。
投资建议:业绩恢复延续,看好龙头成长韧性在Q3宏观经济不景气和天气不佳情况下,公司延续较好的复苏态势,毛利率由于产品附加值增加得到了大幅提升,库存维持稳健。公司作为国内男装领域的龙头品牌已具有一定规模和影响力,同时新品牌孵化、新渠道入驻和新零售开拓有望在中长期给公司带来第二增长曲线。考虑到疫情反复影响,我们小幅下调盈利预测,预计21-23年净利润分别28.5/32.2/35.8亿元(原为29.7/33.5/37.2亿元),同增59.9％/12.8％/11.3％,EPS分别为0.66/0.74/0.83元,对应22年10.5-11xPE合理估值为7.8-8.2元,维持"增持"评级。
[2021-10-30] 海澜之家(600398):弱市中持续修复,经营趋势向好-点评报告
■长江证券
事件描述
公司2021Q1-Q3实现营收、归母、扣非141.56、20.48、19.69亿元,同增20.19％、58.7％、56.2％,相较2019年同期-3.6％、-21.7％、-18.6％。其中单Q3实现营收、归母、扣非40.22、3.97、3.81亿元,同增9.4％、15.9％、18.4％,相较2019年同期+1.4％、-19.1％、-11％。
事件评论
主品牌恢复态势向好,其他品牌表现仍较优。分品牌来看,2021Q3主品牌、圣凯诺、其他品牌营收为28.3、5.3、4.3亿元,同比2020同期+4.3％、+13.9％、+20.2％,相较2019同期-2.6％、-9.1％、+33.6％;毛利率相较2019Q3则分别+8.4pct、-4.7pct、-6.4pct至47.3％、50.4％、38.1％。主品牌,负面外部环境下Q3较2019Q3下滑仅低个位数且幅度逐季收窄,毛利率则处于历史较优水平;其他品牌,收入绝对额与2021Q1/Q2的4.2/4.4亿元基本持平,Q3增速环比Q2放缓18.3pct,但仍优于其余品牌表现。整体来看,Q1-Q3公司主营业务收入较2019同期-5.4％,其中主品牌恢复态势向好,其他品牌表现仍较优,圣凯诺预计受到收入确认时点、采购价变化等影响,收入和毛利率表现较弱。Q1-Q3毛利率较2019同期增加2.9pct预计与直营收入占比提升5pct至10.8％、高端货品增加有关。
加盟延续弱修复、高附加值产品占比提升提振毛利率表现。分渠道看,2021Q3线上、线下同比+14.7％、+5.7％(其中直营+17.9％、加盟及其他+4.4％)。线上,增速表现较弱主因基数较高,若相较2019年同期则+142.3％。但预计受到清库存、折扣率加大等影响毛利率同降12.4pct至33.1％。直营,Q3净拓店99家(占目前直营店的10％)为近年较高水平但收入增速趋缓,毛利率同比提升6pct至60.5％。加盟,Q1/Q2/Q3收入相较2019同期下滑11.4％/12.0％/10.2％,收入端延续弱修复态势,毛利率受益于货品结构调整相较2019同期提升6.2pct。
利润表现较弱,运营质量趋优。2021Q3销售费用率相较2019Q3+6.7pct主因直营店数增加下租金、人员费用增幅较大,同期管理/财务费用率-2.9/-1.0pct。Q3归母净利率相较2019Q3-2.5pct至9.88％,销售费用增加叠加资产减值损失-1.86亿下单季度盈利能力较弱。前三季度存货92.5亿基本与近5年均值持平,受益于产力的提升以及通过快反等提高运营效率,存货周转率则进一步提至0.95。
公司前期剥离低效业务,线上多渠道拓展、线下门店结构优化、聚焦功能性单品提升产品力有望注入新增长动力。预计2021-2023年归母净利润为29.64、34.97、39.90亿元,对应PE为9.5、8.1、7.1X,在相对较弱环境下经营拐点越发明显,维持"买入"评级。
风险提示
1.终端零售环境较差;
2.新拓门店盈利不及预期。
[2021-10-29] 海澜之家(600398):业绩稳健恢复,毛利率大幅提升-三季点评
■中金公司
3Q21归母净利润同比+15.9％至3.8亿元
公司公告1-3Q21营收为141.6亿元,同比+20.2％;归母净利润20.5亿元,同比+58.7％。其中单三季度营收为40.2亿元,同比+9.4％;净利润4.0亿元,同比+15.9％。业绩略低于我们预期,主要是由于三季度线下销售受部分地区疫情及自然灾害影响所致。
线上持续较快增长,直营渠道加速开店。分品牌看,海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌前三季度营收分别108.2/14.8/12.9亿元,同比+19.5％/+6.0％/+30.3％。分渠道看,线上/线下营收分别同比+71.55％/+18.98％至19.5/116.5亿元,其中线上占比+2.8ppt至14.3％。线下方面,三季度虽终端表现受零售大环境影响,但公司加速直营渠道开店,持续优化渠道结构,提升购物中心占比。期内直营门店数量净增186至991家,其中单三季度净增99家。加盟门店数量相对稳健,期内净减22至6546家。
高附加值新品＆有效控费,带动盈利能力提升。1～3Q21公司毛利率同比+3.8ppt至43.9％,主要得益于主品牌产品结构优化所致。费用方面,销售费用率随直营门店增加,同比+1.4ppt至15.7％。而管理费用率随营收规模恢复,同比-2ppt至6.2％。研发/财务费用率相对稳健,分别同比+0.2/-0.7ppt至0.5％/-0.4％。考虑到所得税同比增加3.1亿元,综合来看公司净利率同比+3.7ppt至14.2％。
存货周转效率提升,现金流大幅改善。1～3Q21公司存货规模同比+7％至93亿元,但较2019年同期-2％,规模控制得当。且存货周转天数同比-55至283天,且较2019年同期同比-15天,主要得益于供应商直发门店举措下,周转效率大幅提升。应收账款周转天数保持稳健,同比+0.4至18天。
此外,期内公司经营性现金流净额大幅改善,较2020及2019年同期分别+21.7/+19.8亿元至21.8亿元。
发展趋势
随着10月中下旬全国各地开始降温,我们预计公司终端销售逐步恢复。考虑到冷冬预期下,公司加大了对羽绒服的布局,以及功能性面料产品的推出,我们预计4Q业绩有望持续恢复。
盈利预测与估值
考虑到3Q业绩略低于我们预期及对宏观消费环境的担忧,我们下调公司2021/22年盈利预测8％/9％至27.6/32.2亿元,目前股价对应2021/22年10/9倍PE,维持跑赢行业评级。下调目标价13％至7.67元,对应2021/22为12/10倍PE,较当前股价有18％的上行空间。
风险
疫情反复风险,新产品、新品牌发展不及预期,线上增长不及预期。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):主品牌持续恢复,渠道结构进一步优化-三季点评
■中泰证券
公司发布2021年第三季度报告,期内实现收入141.56亿元(+20.19％),归母净利润20.48亿元(+58.7％)、扣非后归母净利润19.69亿元(+56.18％);Q3单季度实现收入40.22亿元(+9.39％),相比2019年继续提速(21Q2/Q3相比2019年同期分别+0.16％/+1.35％),归母净利润3.97亿元(+15.89％)、扣非后归母净利润3.81亿元(+18.4％)。?海澜之家主品牌毛利率创新高,新品牌维持高增速。
海澜之家系列品牌直营拓店提速,产品升级下毛利率创新高:期内实现营收108.21亿元(较2020/2019同期分别+19.5％/-6.2％),其中Q3单季度同比2020/2019年分别+4.3％/-2.6％,较疫情前降幅进一步收窄(Q2同比19年-6.6％)。具体看,在Q3疫情、水灾等外部因素影响下,收入同比增长主要因:1)主品牌线上增速保持较好;2)品牌力提升(联名十二生肖、天问一号等热门IP)、面料高端化(抗菌系列、三防T、桑蚕丝系列等)下产品单价提升;3)线下直营开店提速(Q3单季度净开店79家,21H1净开85家)。此外,毛利率较2020/2019同期分别+5.2/1.46PCTs至44.6％,创新高,主要因期内直营门店增加(2020Q3/2021Q3直营门店分别为432/650家),叠加产品升级下,高附加值产品单价提高、折扣管控较好。
圣凯诺整体稳健:期内实现营收14.84亿元(较2020/2019同期分别+6％/-2.3％),收入占比为10.91％。报告期内营收同比取得小幅增长,主要得益于品牌"轻商务、时装化、个性化"设计理念,兼具功能性(抗菌、抗皱、不变形弹力等)面料的产品,以及供应链、渠道拓展的平台优势。同期毛利率为51.94％,同比2020Q3/2019Q3分别-0.37/+0.86PCTs,较为平稳。
其他品牌维持高增速:期内各品牌整体实现营收12.91亿元(较2020/2019分别+30.3％/+104.9％),收入占比为9.49％,较上年末净+96至1934家(直营/加盟分别+22/+74家)。综合来看,其他品牌毛利率同比2020/2019分别+6.74/+8.02PCTs至42.94％。?
分渠道看:线上保持高增速,线下持续优化结构?
线上:电商渠道持续发力,高基数下高增长。期内实现营收19.5亿元(同比+47.07％),收入占比达到14.34％(+2.76PCTs)。报告期内,公司紧抓主流平台结合私域电商的消费新常态,同时也加大了在各大新老平台的直播布局,在"达人带货+品牌自播"的持续引流下,销售业绩增幅扩大。而毛利率因线上春季奥莱分销、线上促销等活动,同比-7.26PCTs至37.33％。
?线下:直营拓店提速下,毛利率提升显著。期内直营端+加盟端营收合计(不含圣凯诺)较2020/2019同期分别+20.56％/-5.82％至121.12亿元,其中加盟端营收同比+17.99％至106.46亿元,直营端营收同比+43.36％至14.65亿元。拓店方面,公司持续结构优化,较上年末净+156家至7537家(直营/加盟分别+186/-30至991/6546家),其中Q3单季度实现净+91家(直营/加盟分别+99/-8)。加盟端在门店数同比微增的情况下,销售增长主要来自于店效提升;而直营端的销售增长得益于渠道扩张。此外,线下综合毛利率+6.33PCTs至46.57％,同比提升明显主要原因为直营店铺毛利率较高(同期直营毛利率为60.58％)
毛利率稳步提升,净利率因直营占比提升略有下降。期内公司毛利率较2020/2019同期分别+4.5/+2.93PCTs至45.24％,毛利率提升持续受益于终端需求的恢复,叠加公司产品力和品牌力提升下,促销力度的收窄,此外直营占比的提升也带动了毛利率提升。费用方面,由于直营门店、网店费用增加以及产品升级下研发投入增加,销售费用率/研发费用率分别同比+1.36/+0.17PCTs至15.71％/0.48％。但效率提升下,管理费用同比-2PCTs至6.15％,此外利息收入增加1.104亿元。综合来看,期内净利率较2019同期下降3.44PCTs至14.22％。
存货周转持续好转,现金流充足。报告期末,公司存货为92.52亿元,同比疫情前2019Q3(94.49亿元)和2018Q3(97.34亿元)均有下降。存货周转天数同比2019Q3下降15.32至283.32天。这主要得益于今年公司通过增加补单比例、增加供应商直发到门店的比例,带动存货周转效率提升。此外,应收账款周转天数同比2020Q3/2019Q3分别+0.37/+3.31至17.64天。经营性净现金流净额同比+14573.58％至21.81亿元,同时公司货币资金充裕,达108.74亿元(+37.87％)。
盈利预测及投资建议:公司致力于品牌重塑,从"男人的衣柜"到"国民品牌"的内核升级,完成了"服饰生活零售集团"战略转型。通过提升产品功能性、携手热门IP、调整产品结构(休闲服饰占比有望从约40％至70％)等方式持续提升产品力,打造高性价比产品。同时布局全渠道营销、供应链提效(引入新供应商,提高供应链灵活度及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升),为长期稳定发展打下坚实基础。此外新品牌表现强劲,为公司业绩增长贡献新动力。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化、多品类布局,持续优化渠道结构、提高供应链效率,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。并且公司作为优质国牌,有望乘国潮兴起之风,实现份额的加速提升。维持2021/22/23年业绩分别为29.2/34.7/39.2亿元的预测,对应EPS分别为0.68/0.80/0.91元,现价对应估值分别为10/8/7倍,维持"买入"评级。
风险提示:终端需求恢复低于预期;新品牌培育不达预期;存货管理风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):外部扰动不改向好趋势,Q3收入与主品牌毛利率新高-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3业绩稳健,直营拓展与线上增速符合预期,维持"买入"评级。
2021年前三季度营收141.56亿元(+20.19％),归母净利润20.48亿元(+58.70％),Q3收入新高,为40.2亿元(+9.4％),除低基数外,线上增长弥补线下增速回撤,净利润3.97亿元(+15.9％)。腾讯普和减持主要系合伙人产品到期正常赎回,预计后续影响有限,考虑Q4新品推出以及旺季催化,有望实现2019Q4水平,我们维持盈利预测,预测2021-2023年净利润为32.0/38.5/45.6亿元,对应EPS为0.7/0.9/1.1元,当前股价对应PE为8.8/7.4/6.2倍,继续维持"买入"评级。
主品牌积极开设直营门店,品牌力持续提升;其他孵化品牌稳健增长。
(1)2021年前三季度主品牌收入108.21亿元(+19.5％),圣凯诺收入14.84亿元(+7.61％);其他品牌增速稳健,收入12.91亿元(+16.51％),其中海澜优选/OVV/英氏/男生女生分别同增10％/66％/7％/28％。单三季度看,主品牌/圣凯诺/其他品牌增长4％/14％/20％至28.3/5.3/4.3亿元。(2)拓店:前三季度公司净增门店156家,主品牌净增60家至5603家,其中直营店达650家(累计净增164家,Q3净增79家),占比11.6％(+3.8pct),主品牌以购物中心为主的直营拓展速度符合预期。
线上渠道表现持续亮眼,占比提升;线下增速趋缓主要受Q3外部因素扰动。
(1)2021前三季度线上实现收入19.5亿元(+47.1％),线下收入116.45亿元(+15.1％),线上收入占比14.34％,较2020年同期提升2.76pct。(2)单三季度看,线上收入为6.6亿元(+14.68％),8月小程序端的线上奥莱实现收入3.39亿,线下收入29.63亿元(+5.69％),主要系终端零售受汛情、疫情影响较大。
终端价格向上提升毛利率,存货好于疫情前同期水平,现金流较充沛。
2021年前三季度毛利率43.9％(+3.8pct),主要系高附加值的新面料应用提升了终端零售单价,主品牌/圣凯诺/其他品牌分别为44.6％(+5.2pct)、51.9％(-0.7pct)、42.9％(+6.7pct),主品牌毛利率新高;线上毛利率为37.3％(-7.3pct)主要系营销投入加大。期间费用率同比下降1.2pct,其中销售费用率提升1.4pct主要系直营积极拓店。截至2021Q3,存货为92.52亿元(+7.1％),好于疫情前同期水平;经营性净现金流29.8亿元(+146倍),净现金1.1倍覆盖净利润,现金产出效率高。
风险提示:疫情反复影响终端;线上增长不及预期;其他品牌进展不及预期。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):主品牌较19年降幅环比改善,库存高企-三季点评
■华西证券
事件概述
公司2021年前三季度收入/归母净利/扣非净利分别为141.56/20.48/19.69亿元,同比增长20.19％/58.7％/56.18％,较19年同期下降3.63％/21.74％/18.57％。21Q3收入/归母净利/扣非净利为40.22/3.97/3.81亿元,同比增长9.39％/15.89％/18.4％,较19年同期增长1.35％/-19.1％/10.98％,低于预期。分析判断:主品牌Q3环比继续改善、较19Q3仍有单位数下降,其他品牌维持高增。21年前三季度,海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌收入分别为108.21/14.84/12.91亿元、同比增长19.51％/6.04％/30.26％,较19年同期增长-6％/-2％/105％。单季度来看,21Q3海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌收入较19Q3增速分别为-3％/-9％/34％,主品牌降幅环比继续缩窄。(1)线下来看,Q3加速开店,21Q3主品牌净开55家至5603家(其中直营/加盟分别净开79/-24家)、较20Q3外延增长1％、较19Q3外延增长2％,推算21Q3主品牌店效较20Q3提高3％、较19Q3下降8％。(2)线上收入占比从11.6％提升至14％。21年前三季度公司线上/线下收入分别为19.50/116.45亿元、同比增长47％/15％,21Q3单季增速分别为15％/6％、较19Q3分别增长111％/-20％,我们分析线上增速环比Q2放缓主要由于线上20Q3基数较大。分渠道来看,21年前三季度直营/加盟收入分别为14.65/106.46亿元(不包括圣凯 诺)、同比增长43.36％/17.99％,直营占比提升至12％。
活动增加使得线上毛利率有所下降,货品结构优化及折扣率减少带来线下毛利率改善。2021年前三季度公司毛利率为43.9％、同比提高3.8PCT,其中线上/线下毛利率分别为37.33％/49.57％、同比提高-7.26/6.33PCT,线上毛利率下降主要由于活动有所增加、以及8月奥莱活动影响,我们估计未来线上毛利率将维持在35％-40％。净利率下降主要由于直营加速开店、线上加大投入带来的费用率增加以及资产减值损失增长。21年前三季度公司净利率为14.22％、同比提高3.71PCT、较19年同期下降3.44PCT,21Q3净利率为9.69％、同比提高0.93PCT、较19Q3下降2.44PCT。从费用率看,21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.35％/8.27％/0.42％/-0.9％、同比提高1.71/-4.04/0.05/-1.37PCT、较19Q3提高6.74/-2.93/0.28/-1.01PCT,销售费用率提升主要由于直营加速开店使得直营占比提升、以及线上快速增长使得网店费用增长。21Q3资产减值损失/收入为4.63％、同比增加4.8PCT、较19Q3增加2.28PCT。
21Q3末存货金额环比提升。21Q3末公司存货为92.52亿元、同比增长7％、环比21Q2末增长28％,存货周转天数为283天、同比下降55天、环比提高53天;应收账款周转天数为18天、同比持平、较19年同期提高3天。
投资建议
展望Q4,(1)我们估计国庆节后主品牌零售端已恢复到19年同期水平、主品牌Q4有望赶超19年同期水平,我们估计主品牌全年新开150-200家左右、集中在购物中心、直营占比将继续提升;2)预计OVV今年有望盈亏平衡或微利、海澜优选明年有望盈亏平衡、男生女生和英氏估计实现经营端盈亏平衡、财务端亏损;(3)公司将推出高性价比品牌海澜之家HLA+。维持21/22/23年收入预测分别为216/250/275亿元,考虑直营开店加速带来费用率大幅增长,将21/22/23年归母净利预测从29.8/35.2/39.6亿元下调至27.9/33/37亿元、对应将EPS从0.69/0.82/0.92元下调至0.65/0.76/0.86元,2021年10月27日收盘价6.56元对应21/22/23PE分别为10/9/8X,维持"买入"评级。
风险提示疫情不确定性,新品牌培育不及预期,终端库存高企风险,系统性风险
[2021-10-28] 海澜之家(600398):营收增长稳健,线下渠道结构优化-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入141.56亿元,同比+20.2％,较2019年同期-3.6％;实现归母净利润20.48亿元,同比+58.7％,较2019年同期-21.7％。
点评:
21Q3营收增长稳健,线下渠道持续优化。公司Q3单季度实现营收40.22亿元,同比+9.4％,实现归母净利润3.97亿元,同比+15.9％,在Q3行业零售端整体偏弱影响下业绩仍实现稳健增长。分渠道看,前三季度直营/加盟/线上渠道营业收入分别同比增长43.4％/18％/47.1％至14.65/106.46/19.5亿元,线上渠道Q3季度增速收窄,主要由于去年同期基数较高。直营渠道表现亮眼,我们认为主要由于直营门店开店速度加快、产品推新带动销售增长,今年以来直营/加盟门店分别净开店186家/-30家至991家/6546家,加盟门店优化调整。
盈利能力改善,存货周转持续优化。公司前三季度毛利率同比+3.83pcts至43.9％,其中,直营/加盟/线上渠道毛利率分别+4.91/+4.99/-7.26pct至60.58％/42.2％/44.42％,线下渠道折扣改善＆直营渠道占比提升带动整体毛利率增长。期间费用率同比-1.17pct至21.9％,其中销售/管理费用率同比分别+1.35/-2.01pct至15.71％/6.15％,费用管控良好。综合影响下,净利率同比+3.71pct至14.22％;存货规模较年初增加18.36亿元至92.52亿元,存货周转天数同比-55天至283天,运营状况持续改善;经营性现金流量净额同比+145.7％至21.8亿元,现金流量充裕。
推进品牌年轻化和产品创新。分品牌看,前三季度海澜之家/圣凯诺/其他品牌营收同比分别增长19.5％/6.0％/30.3％至108.21/14.84/12.91亿元,主品牌海澜之家稳步恢复,其他品牌快速增长。公司积极推动品牌年轻化和产品创新,Q4借势航天大事件推出中国航天联名系列羽绒服,签约三位明星偶像代言人,并直播新品时尚大秀,提升品牌影响力及时尚感,期待助力冬装销售取得较好表现。
投资建议:随着公司品牌形象升级、渠道结构优化、新品牌孵化成效释放,业绩增长潜力值得期待。我们维持公司盈利预测,预计公司21/22/23年归母净利润为29.9/34.9/39.5亿元,对应当前市值PE分别为9/8/7倍,维持"买入"评级。
风险提示:存货周转不及预期、疫情影响零售、新品牌孵化不及预期。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):销售稳步好转、线上占比继续提升,备战冷冬-三季报点评
■光大证券
前三季度收入同比增20％、归母净利润增59％,Q3收入增速环比略提升公司2021年前三季度营业收入141.56亿元、同比增长20.19％,较19年前三季度略下降3.63％,归母净利润20.48亿元、同比增长58.70％、较19年前三季度下降21.74％,扣非归母净利润19.69亿元、同比增长56.18％。EPS0.47元。
分季度来看,21Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比增长42.77％、9.08％、9.39％,较19年同期-9.76％、+0.16％、+1.35％;归母净利润同比增185.33％、23.87％、15.89％,较19年同期-30.35％、-11.78％、-19.10％。单二季度以来公司收入已经略超过疫情前的19年同期水平,且Q3收入增幅较Q2环比略有提升。
线上继续较高增长、占比提升,线下恢复中、店铺结构继续优化收入拆分来看:1)分品牌来看,海澜之家系列收入仍占主导,前三季度收入占比80％左右,收入同比增19.51％、较19年前三季度下降约6％;圣凯诺收入占约11％、收入同比增6.04％;其他品牌(OVV、男生女生、优选、英氏等)收入占9％、同比增30.26％。
2)分渠道来看,前三季度线上收入占比达14％,收入同比增47％;线下收入同比增长15％、较19年同期下降约14％、仍在恢复中。
线下门店方面,主品牌海澜之家门店基本稳定、开店主要来自小品牌。21年9月末公司总门店数7537家、较21年初净增2.11％,其中海澜之家系列、其他品牌门店各为5603家(+1.08％,其中直营店净增164家、加盟店及其他净关104家)、1934家(+5.22％)。线下门店分类型来看,21年前三季度直营店、加盟店及其他线下收入(不含圣凯诺)中占比分别为12％、88％,直营店收入同比增43.36％,加盟店及其他收入同比增17.99％。
毛利率提升、费用率下降,存货周转、现金流向好毛利率:21年前三季度公司毛利率为43.90％、同比提升3.83PCT,主要为终端零售转好以及公司业务结构变化、直营店占比提升贡献。21Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为42.91％、44.41％、44.66％,分别同比+8.43、-0.69、+4.58PCT。
分品牌来看,海澜之家系列、圣凯诺、其他毛利率分别为44.60％、51.94％、42.94％,同比分别+5.20、-0.70、+6.74PCT,海澜之家系列毛利率提升一方面为直营占比提升贡献、另一方面为高附加值高毛利产品占比提升贡献;分线上线下来看,线上、线下毛利率分别为37.33％、46.57％,同比分别-7.26、+6.33PCT,线上毛利率下降主要为营销活动增加。
费用率:前三季度期间费用率为21.90％、同比下降1.17PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率各为15.71％、6.15％、0.48％、-0.43％,分别同比+1.35、-2.01、+0.17、-0.68PCT,销售费用率提升主要为营销费用增加以及直营店门店增加、占比提升所致。
其他财务指标:1)21年9月末存货92.52亿元、较21年初增加24.75％、同比增加7.10％。存货周转天数为283天、同比减少55天。2)应收账款8.78亿元、较年初减少9.74％、同比增加19.70％;应收账款周转天数为18天、同比持平。3)前三季度经营活动净现金流21.81亿元、同比大幅增加五位数。
期待四季度受益冷冬提振销售,估值较低21年以来各季度公司销售收入逐步恢复,单二季度以来收入已经略超过19年同期,线上增长靓丽、占比提升,线下店铺结构优化,整体渠道布局更为均衡健康。
短期来看,冷冬形成概率较大,公司今年重点推出了极光羽绒服等高附加值产品,期待冬装销售提振。我们维持公司21～23年EPS为0.71/0.82/0.92元,对应21年PE9倍,低估值、高分红属性,维持"买入"评级。
风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;天气异常;终端售罄率降低致库存压力加大;线上增长不及预期;并购整合不当,或小品牌培育进展不及预期。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):业绩恢复符合预期,毛利率创历史同期新高-三季点评
■申万宏源
公司发布2021年三季报,归母净利润同比增长58.7％,符合预期。1)前三季度逐步恢复,同比19年业绩缺口缩窄。21Q1-3营收141.6亿元,同比20年增长20.2％,同比19年下滑3.6％;归母净利润20.5亿元,同比20年增长58.7％,同比19年下滑21.7％。
2)第三季度业绩表现一般,主要受零售环境压制。21Q3营收40.2亿元,同比20年增长9.4％,同比19年增长1.4％;归母净利润4.0亿元,同比20年增长15.9％,同比19年下滑19.1％。Q3局部地区疫情反复与季末天气偏暖,压制了大众服饰的终端零售需求。
21Q1-3营收分品牌结构:1)海澜之家系列营收同比增长19.5％至108.2亿元,毛利率同比提升5.2pct至44.6％,恢复态势良好。2)圣凯诺营收同比增长6.0％至14.8亿元,毛利率同比略降0.7pct至51.9％,维持总体平稳。3)其他品牌营收同比增长30.3％至12.9亿元,毛利率同比提升6.7pct至42.9％,主要系OVV等新品牌成长迅速。
21Q1-3营收分渠道结构:1)线上销售同比增长47.1％至19.5亿元,营收占比同比提升2.8pct至14.3％,毛利率同比下滑7.3pct至37.3％。2)线下销售同比增长15.1％至116.5亿元,营收占比同比下降2.8pct至88.4％,毛利率同比提升6.3pct至46.6％。
盈利能力同比提升,经营效率快速恢复。1)毛利率再创新高,净利率同比改善。21Q1-3毛利率同比提升3.8pct至43.9％,环比21H1进一步提升,为历史同期新高水平;净利率同比提升3.7pct至14.2％,总体呈现改善态势。2)费用管控良好,费用率同比下降。
21Q1-3期间费用率21.9％,同比下降1.2pct,而销售费用率同比提升1.4pct至15.7％,主要系广告宣传费及直营门店数量增加所致。3)现金流表现强劲,净现比大于1。21Q1-3经营现金流净额21.8亿元,超过前三季度归母净利润,也为历史同期最高规模。4)充分计提资产减值,当前存货规模合理。21Q1-3充分计提资产减值损失达4.5亿元,至21Q3末存货规模92.5亿元,接近18-19正常年份同期97.3/94.5亿元水平,处于合理水平。
新聘重磅战略顾问,积极寻求内部革新。8月27日,公司官宣前上海家化董事长葛文耀出任战略顾问,将在战略规划、品牌建设、产品研发、市场开拓、人才管理等方面提供决策支持,致力于携手打造"世界级中国品牌"。我们看好本次重磅合作,将加速公司内部革新,开启新增长起点。
公司是优质国民品牌,当前积极因素正加速集聚,低估值、高股息,维持"买入"评级。
公司21年前三季度展现强劲的经营韧性,毛利率持续创出新高,现金流表现优异,进入快速恢复阶段。我们看好公司内部革新将助力重启高增长,但考虑到当下零售环境的恢复节奏,下调盈利预测,预计21-23年归母净利润26.1/33.1/38.6亿元(原为30.2/35.4/39.5亿元),对应PE为11/9/7倍,估值仍处于低位,维持"买入"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售不及预期。
[2021-10-27] 海澜之家(600398):主品牌稳健复苏,新品牌快速成长-三季点评
■国盛证券
公司前三季度营收/业绩同比增长20％/59％。公司前三季度营收同比+20.2％至141.6亿元,较2019年同期-3.6％,降幅对比H1收窄,产品结构优化带动毛利率同比+3.8PCTs至43.9％,销售/管理费用率同比+1.4PCTs/-2.0PCTs至15.7％/6.1％,其中销售费用率的增长主要系直营门店扩张以及电商促销活动增加所致,综上归母净利润同比+58.7％至20.5亿元,较2019年同期-21.7％,降幅同H1基本持平,归母净利率+3.5PCTs至14.5％。
分品牌:主品牌稳定复苏,其他品牌保持高速增长。1)海澜之家系列:主品牌海澜之家Q1/Q2/Q3营收同比+45.5％/+6.7％/+4.3％至46/34/28.3亿元,较2019年同期-7.9％/-6.6％/-2.6％,持续的产品更新以及营销推广带动主品牌稳定复苏;前三季度毛利率同比+5.2PCTs至44.6％,主要得益于产品系列的优化,期内公司推出多款高附加值的联名及功能性产品,销售表现优秀。2)圣凯诺:圣凯诺Q1/Q2/Q3营收同比+20.5％/-5.1％/+13.9％至3.2/6.3/5.3亿元,前三季度毛利率同比基本持平为51.9％。3)其他品牌:其他品牌维持亮眼表现,Q1/Q2/Q3营收同比+33.2％/+38.5％/+20.2％至4.2/4.4/4.3亿元,前三季度毛利率同比+6.7PCTs至42.9％,其中我们预计OVV品牌凭借持续提升的知名度营收增速较整体更高。
分渠道:同期高基数致使Q3电商增速放缓,线下渠道结构优化。1)电商渠道:电商业务Q1/Q2/Q3营收同比+88.2％/+60.3％/+14.7％至5.7/7.2/6.6亿元,Q3营收增速在同期高基数下有所放缓,前三季度毛利率同比-7.3PCTs至37.3％,主要系促销活动增加所致。2)线下渠道:线下渠道Q1/Q2/Q3营收同比+38.6％/+0.9％/+5.7％至47.6/37.5/31.3亿元,前三季度毛利率同比+6.3PCTs至46.6％。主品牌目前处于渠道结构优化阶段,直营门店加速拓展,加盟渠道收缩低效店铺,截至Q3末主品牌直营店铺较年初+164家至650家,加盟及联营店铺较年初-104家至4953家;其他品牌处于扩张轨道,直营店铺较年初+22至341家,加盟及联营店铺较年初+74家至1593家。
存货效率改善,现金流大幅增长。截至Q3末公司存货周转天数同比-55天至283天,存货余额较2019年Q3末-2亿元至92.5亿元,存货效率改善,应收账款周转天数持平为18天。前三季度经营现金流净额为21.8亿元,较同期的1500万大幅增长。
展望全年,我们预计收入/业绩增长19％/57％。我们判断主品牌的复苏仍将继续,10月份以来随着天气转冷,公司加大以羽绒服为代表的冬装推广力度(目前公司羽绒服包括极光、航天等多个具有设计感的系列),同时签约新的形象大使及代言人加大年轻群体触达,我们判断公司全年营收/业绩+19％/+57％。
盈利预测和投资建议:公司短期受到疫情波动影响,长期公司将聚焦主品牌,同时以OVV为代表的新品牌重点提高造血能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们调整2021～2023年归母净利润为28.0/32.2/36.5亿元,当前股价为6.56元,对应2021/22年PE为10/9倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。
[2021-10-27] 海澜之家(600398):毛利率水平创新高,整体发展稳步向好-三季点评
■浙商证券
报告导读公司公布Q3财报,单季营业总收入与主品牌毛利率水平均创5年来新高;新品牌收入持续增长,电商业务持续发展。
投资要点外部干扰不改向好趋势,主品牌稳扎稳打,新品牌收入持续增长公司公布21Q3三季报,公司21Q3录得收入40.2亿(+9％),实现净利润3.9(+21％);21前三季度累计实现收入141.6亿(+20％,相较19前三季度下滑4％),净利润20.1亿(+62.7％,相较19前三季度下降22.4％)。
主品牌:收入规模方面,21Q3录得收入28.3亿,同比增长4％,较19年Q3下滑3％,增速单季度环比收窄,主要系外部因素干扰(疫情、洪灾)。盈利能力方面,Q3单季度毛利率达47％,创历史新高,主要原因系高附加值、优质面料产品逐步放量,公司产品升级成效已逐步兑现。冬装方面,公司目前冬装备货充足,我们期待公司在以航空系列+极光系列为代表的羽绒服品类带动下持续业绩增长。
子品牌:收入规模方面,圣凯诺21Q3录得收入5.3亿,同比增长14％,单季度毛利率38％;其他子品牌(优选、OVV、男生女生、英氏)21Q3录得收入4.3亿,同比增长20％,较19年增长34％,单季度毛利率50％。在电商业务发展的带动下,子品牌收入持续增长。
期间费用率增长短期抑制净利率,存货水平与经营性现金流发展良好公司Q3单季度期间费用率～27％。其中,销售费用率～19％,管理费用～8％。费用增长主要来源于直营店数量的增长(公司19年直营店数量为291家,21年达650家,增幅达124％)以及网店费用。短期来看或抑制净利率,长期有望逐步改善公司渠道结构。
21Q3公司经营性现金流净额21.8亿(同增145％),持续改善。截至9月末,公司存货92.5亿,18/19/20年同期分别97.3亿/94.5亿/86.4亿,处于历史偏低水平。21Q3公司存货周转天数283天(去年同期338天/19年同期299天),运营状况持续改善。
盈利预测及估值公司在Q3外部因素干扰下,依然表现出强劲的韧性。我们认为伴随公司主品牌的持续升级、运营状况持续改善、新品牌健康成长,业绩释放确定性与成长性兼具。同时,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来获得更大的市场空间充满期待。
预计公司21-23年净利润29.6/33.3/37.2亿,增速为66％/13％/12％,对应估值9.6/8.5/7.6X。我们认为在国产龙头品牌势头向上的背景下,公司具备充足的向上空间,目前低估值下维持"买入"评级。
风险提示:疫情恶化超出预期;消费需求变化;
[2021-10-27] 海澜之家(600398):21Q3业绩增长稳健,报表质量持续提升-三季点评
■招商证券
21Q3业绩稳健增长,报表质量有所提升。21Q1-Q3公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为141.56亿/26.62亿/20.48亿/19.69亿,同比增长20.19％/68.87％/58.70％/56.18％;实现每股收益0.47元。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.22亿/5.29亿/3.97亿/3.81亿,同比增长9.39％/49.91％/15.89％/18.40％。
对收入进行拆分:电商及线下直营快速增长,新品牌发力。分渠道:1)线上渠道增速较快,21Q1-Q3线上/线下实现营收19.50亿/116.45亿,同比增长47.07％/15.09％,收入占比为14.34％/85.66％;Q3线上/线下实现营收6.55亿/31.31亿,同比增长14.70％/5.69％。2)线下直营积极拓店,加盟店优化调整;21Q1-Q3直营店/加盟店及其他实现营收14.65亿/106.46亿;同比增长43.36％/17.99％;Q3直营店/加盟店及其他实现营收4.64亿/27.93亿;同比增长17.90％/4.38％;直营店营收增速快于加盟店,且新开店业态以购物中心为主;截至21年9月末,公司门店数量较年初净增加156家达到7537家,其中直营店/加盟店及联营店数量分别为991家/6546家,较年初净+186家/-30家。分品牌看:21Q1-Q3海澜之家/胜凯诺/其他品牌营业收入分别为108.21亿/14.84亿/12.91亿,同比增长19.51％/6.04％/30.26％。Q3海澜之家/胜凯诺/其他品牌收入分别为28.27亿/5.29亿/4.30亿,同比+4.26％/13.92％/20.24％;截至21年9月末,海澜之家/其他品牌门店数量为5603家/1934家,较年初+60家/+96家。
产品及渠道结构优化推动整体毛利率提升:21Q1-Q3整体毛利率提升3.84pct达到43.90％;1)分品牌;海澜之家/胜凯诺/其他品牌毛利率分别为44.60％/51.94％/42.94％,同比+5.20pct/-0.70pct/+6.74pct。2)分渠道看,线上毛利率同比下降7.26pct至37.33％,线下毛利率同比上升6.33pct至46.57％。21Q3公司整体毛利率提升4.58pct达到44.66％。
21Q3期间费用率下降,净利率提升。1)21Q-Q3公司期间费用率下降1.15pct至21.91％;导致公司净利润率上升3.71pct达到14.22％。2)21Q3公司期间费用率下降0.4pct至11.31％,其中公司销售/管理/研发费用率分别为7.78％/3.32％/0.17％,同比+1.3pct/-1.2pct/持平;导致净利率上升0.93pct至9.69％。
现金流状况改善,存货周转效率进一步提升。1)21Q1-Q3经营活动净现金流净额为21.81亿元,去年同期为0.15亿元,现金流改善。2)公司持续加强应收账款回收,21Q1-Q3公司应收账款规模8.78亿元,较年初下降9.67％。3)21Q1-Q3,公司存货规模达到95.52亿元,较年初上升24.76％。公司应收账款周转天数283天,较去年同期下降55天。
盈利预测及投资评级。公司积极推进集团化战略转型,实现服饰领域的多品 牌、全品类布局。线上渠道保持增长态势,并不断优化线下门店结构提升直营占比;不断提高产品质量和推新速度,增强品牌影响力。考虑到疫情对Q4线下销售的不利影响,以及整体零售环境承压,我们小幅下调公司盈利预测,预计2021年-2023年公司收入规模分别为203.95亿元、229.13亿元、254.48亿元,同比增速分别为14％、12％、11％。净利润分别为28.01亿元、32.76亿元、37.21亿元,同比增幅分别为57％、17％、14％。当前市值283亿元,对应21PE10X,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:疫情反复风险、市场竞争加剧风险、新品牌孵化不及预期风险。
[2021-08-31] 海澜之家(600398):线上表现优异,营运质量改善-中期点评
■东方证券
公司2021年上半年实现收入与归母净利润101.35亿与16.5亿,分别同比增长25.09％与74.19％(对比19年同期收入和净利润下降5.47％与22.35％),其中21Q2公司收入和净利润同比增长9.08％与23.87％(对比19Q2收入增长0.16％,净利润下降11.78％)。二季度公司收入对比19年同期环比一季度进一步恢复。上半年盈利恢复略慢主要由于直营门店增加和营销等带来销售费用率的提升。
分品牌来看,主品牌上半年收入增长26.03％(对比19年下降7.35％),毛利率43.63％,同比增加4.39pct,其中21Q2同比增长6.72％,毛利率的增长主要来自直营收入增长和折扣控制良好;圣凯诺上半年收入增长2.13％,毛利率同比增长0.46pct;新品牌中,OVV和优选相对更突出,童装品牌男生女生和英氏也在上半年实现了不错的增长。上半年公司经营性现金流净额同比提升187％,半年末存货较年初下降2.88％。
线上业务继续大幅增长,直营开店加快。上半年公司线上收入12.95亿元,同比增长71.55％,收入占比达到13.2％,毛利率同比下滑4.43pct;线下收入同比增长18.98％,其中直营收入增长59.3％,加盟店及其他收入同比增长23.72％,线下综合毛利率同比增加5.01pct至45.46％。截至2021年半年末公司门店数量7,446家,净开65家,其中主品牌直营门店净开85家至571家,加盟及联营店净关80家至4,977家。
公司未来将继续推进集团化战略,在主品牌稳健增长的基础上,通过完善旗下品牌矩阵,将各品牌打造为各自细分领域头部品牌,未来多品牌多品类销售与盈利占比的提升,有望为公司带来新增长点。公司同时披露了2021-2023年股东现金分红规划,年均现金分红不少于净利润的70％,同时终止之前的回购股份规划,给予市场更偏好的投资回报方案。
财务预测与投资建议
我们基本维持公司未来盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.68元、0.78元和0.90元,参考可比公司估值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价9.52元,维持公司"买入"评级。
风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期
[2021-08-31] 海澜之家(600398):业绩恢复、效率提升,未来保持70％高分红-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入101.35亿元,同比+25.09％;归母净利润16.5亿元,同比+74.19％,符合我们预期。其中2Q21单季度营收归母净利润分别同比+9.08％/+23.9％各品牌终端持续恢复,电商及直营实现高增长。分品牌看,海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌分别实现营收79.949.548.61亿元,同比+26.03％/+2.13％/+35.92％,分渠道看,线上/线下营收分别同比+71.55％6/18.98％至12.95/85.14亿元,其中线上收入占比+3.66ppt至13.2％线下方面,门店数量保持稳健,期内仅465至7446家,其收入增长主要来自店效提升。而分业务模式看,直营/加盟收入分别同比+59.3％/23.72％,其门店分别+87/-22家。
毛利率提升＆存货计提减少,公司利润率逐步恢复。1H21公司毛利率同比+3.54ppt至43.59％6,主要因公司有效控制折扣力度,以及高毛利率的直营收入占比提升所致。费用方面,销售费用率随直营门店增加,同比+1.4ppt至14.26％,管理/研发/财务费用率相对稳健,分别同比-0.96/+0.22/-0.4ppt至5.31％6/0.51％6/-0.25％,考虑到存货跌价准备计提同比-1.14亿元,综合来看公司净利率同比+4.59ppt至16.28％供应商直发模式下,存货周转效率提升。期内公司存货周转天数同比-90至230天,且较2019年同期同比-33天,主要因公司新增供应商直发门店举措,使得产品到店时间可缩短约15天,大幅提升周转效率。应收账款周转天数略有改善,同比-1至17天。此外,期内公司经营性现金流净额大幅改善,同比+187.48％至25.34亿元。
发展趋势
随着公司加大产品研发力度,高品质、联名款、功能性爆款的持续推出(全能夹克、国足系列等)有望推动下半年业绩持续增长。线上业务在夯实传统电商平台的同时,通过新平台、新零售的积极布局,我们预计保持高增长。
公司发布21-23年分红计划,将优先采用现金分红的利润分配方式,且年均现金分红不少于公司归母净利润的70％,彰显管理层长期发展信心。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/2022年盈利预测不变,目前股价对应2021/2022年11/9倍PE,维持跑赢行业评级,保持目标价8.81元/股不变,对应2021/2022为13/11倍PE,较当前股价有15％的上行空间。
风险
疫情反复影响市场需求,新产品、新品牌发展不及预期,电商增长不及预期。
[2021-08-30] 海澜之家(600398):业绩恢复,看好龙头成长韧性-2021年中报点评
■国信证券
业绩快速复苏,盈利提升,库存优化2021年H1,公司收入101.3亿元,+25.1％;净利润16.5亿元,+74.2％。毛利率+3.5个点至43.6％。销售费用率14.3％,+1.4p.p.。管理费用率5.3％,-0.8p.p.,净利率+4.6p.p.至16.3％。2021年Q2公司收入46.4亿元,+9.1％,同比19年+0.2％,实现净利润8.1亿元,+23.9％,同比19年-11.8％,降幅比Q1大幅缩窄。Q2公司毛利率44.4％,-0.7个点,销售费用率15.4％,+3.2个点,管理费用率4.6％,-2.5个点,资产减值损失减少2.9个点,净利率+2.5个点至17.3％。公司存货周转天数230天,比年初-34天,存货分别环比Q1和年初下降1％和3％至72.0亿元。
中长期展望:积极开拓新零售,中期打造双百亿矩阵公司在去年底新董事长上任以来,进行一系列改革措施,积极投入孵化新品牌,新零售势头良好,入驻购物中心,并积累1000万线下会员。对于中长期3～5年,公司年初制定双百亿矩阵展望,对于子品牌,计划在孵化成熟后逐步放量,并实现百亿流水目标(圣诺凯已在20年实现20亿收入,男生女生有望今年实现10亿销售);对于线上渠道,计划实现百亿流水的目标(20年线上收入20.5亿元)。
风险提示1.疫情反复;2.渠道下沉不及预期;3.库存高企风险;4.系统性风险。
投资建议:业绩恢复,库存优化,看好龙头中长期成长韧性公司业绩已基本恢复到疫情前水平,库存周转也大幅度优化。海澜之家作为国内男装领域的龙头品牌已具有一定的规模和影响力,同时公司在疫情期间积极改革,新品牌孵化、新渠道入驻和新零售开拓有望在中长期给公司带来第二增长曲线。我们预计21-23年净利润分别同增66.6％/12.6％/11.0％,EPS分别为0.69/0.77/0.86元,对应PE分别为10.8x/9.6x/8.6x,我们考虑公司业内龙头地位与稳健的发展前景,对应22年10.5-11xPE合理估值为8.1-8.5元,首次覆盖给予"增持"评级。
[2021-08-29] 海澜之家(600398):主品牌持续恢复,新品牌潜力十足-2021半年报点评
■国泰君安
投资建议:因股本变化,下调21、22年,新增23年EPS预测至0.70/0.82/0.92元(调整前21/22年分别为0.72/0.84元),参考可比公司,给予公司21年14倍PE,维持目标价9.51元,维持"增持"。
事件:公司公布2021年半年报,2021H1营收101.35亿元,同比增长25.1％,归母净利润16.50亿元,同比增长74.2％。业绩符合预期。
主品牌持续恢复,新品牌增长势头强劲。1)主品牌:21H1海澜之家主品牌收入79.9亿,同比增长26.0％,毛利率同比提升4.4pct至43.6％,主要受益于在营销和产品两方面的持续发力。营销方面,与央视春晚、国足开展合作,进一步加深了国民品牌形象,同时与"十二生肖"、"中国航天"等进行联名,推出联名IP爆款;产品方面,持续加大产品研发力度,上半年推出了"冰爽棉"、"抗菌系列"等高科技、多功能性优质产品,同时推出高品质的"桑蚕丝"系列产品。2)圣凯诺:21H1圣凯诺收入9.5亿,同比增长2.0％。3)新品牌:21H1新品牌收入8.61亿元,同比增长36％,其中OVV、英氏、男生女生、海澜优选均保持着较好的增长势头。
线上电商高速增长,线下门店优化布局。1)线上电商高增长:公司在继续夯实传统电商平台业务的同时,加码达人直播,深耕店铺自播,保持线上业务持续高增长,21H1线上电商收入12.95亿元,同比增长71.5％,占比提升至13.2％,我们预计未来线上有望持续高增长;2)线下主品牌加大直营店占比:21H1主品牌门店净增5家(直营+85,加盟-80),其他品牌门店净增60家(直营+2,加盟+58),未来海澜主品牌将加速拓展购物中心门店,门店布局有望进一步优化。
风险因素:疫情的不确定性、线上销售增速不及预期
[2021-08-29] 海澜之家(600398):2021H1强劲复苏,期待海澜品质升级+电商渠道高增-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1业绩符合预期,主品牌重塑效果显现,维持"买入"评级。
公司2021H1实现收入101.35亿元((+25.09％),归母净利润16.5亿元((+其中2021Q2收入较2019H1基本持平,净利润有所下降主要系直营店占比较2019H1提升1倍导致销售费用增加68％。随着下半年旺季到来,主品牌围绕产品渠道营销发力,通过主打品类和具有功能性的极致单品提升产品力;开设HLAplus门店、增加供应商直发占比、加强线上渠道平台合作,预计在产品力、品牌力的持续改善将支撑全年业绩增长。我们上调盈利预测,预测20212023年公司净利润为32.0/38.5/45.6亿元(此前为30.3/36.7/41.0亿元对应EPS为0.7/0.9/1.1元,当前股价对应PE为10.38.67.3倍,继续维持"买入"评级。
主品牌产品力、品牌力支撑业绩增长,新品牌稳健增长,线上渠道持续增长。
分品牌:202H1海澜之家主品牌实现收入79.94亿元((+26.03％),收入增长除低基数外,主要系开发优质面辅料带动价格提升、IP款及极致单品的投放所致;圣凯诺实现收入9.54亿元((+其他品牌持续健康增长,实现收入8.61亿元((+35.92％),其中海澜优选2021H1收入同增24％、OVV同增113％、英氏男生女生分别同比增长13％/48％。分渠道:线上渠道2021H1线上实现收入12.95亿元((+71.55％),其中天猫京东唯品会其他平台分别占比40％/20％/20％/20％20％,约1.8亿元来自小程序(3月线上奥莱);线下收入为85.14亿元((+18.98％)。
2020H1盈利能力持续提升,存货周转大幅提效。
(1)盈利能力2021H1毛利率43.59％43.59％((+3.54pct),主品牌圣凯诺其他品牌毛利率为43.63％(+4.4pct)、52.77％52.77％((+0.5pct)、345.35％345.35％((+6.1pct)。销售管理研发财务费用率分别14.26％/5.31％/0.51％/0.25％0.25％,同比+0.96/+0.21/0.4pct;净利率16.28％16.28％((+4.59pct),较2019H1下降3.54pct主要系直营店增加导致销售费用大幅增加。2)营运能力2021H1存货周转天数为230天90天)),主要系减少首单量、增加补单,增加供应商直发占比。经营活动净现金流25.34亿元((+187.48％),净现金1.5倍覆盖净利润,现金产出效率高。
风险提示:疫情反复影响终端;线上增长不及预期;其他品牌进展不及预期
[2021-08-29] 海澜之家(600398):21H1需求复苏,运营提效＆盈利改善-中期点评
■招商证券
21H1公司业绩快速复苏。21H1公司实现营业收入101.35亿元,同比增长25.09％,积极优化旗下品牌渠道结构,提升新品占比,公司整体毛利率上升,净利润增速较快。营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.33亿/16.50亿/15.88亿,同比增长74.34％/74.19％/69.13％;实现每股收益0.38元。Q2公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为46.40亿/10.66亿/8.08亿/7.55亿,同比增长9.08％/26.69％/23.87％/16.10％。
对收入进行拆分:线上及线下直营加速扩张;新品牌顺利孵化分渠道:1)线上渠道增速较快,21H1线上/线下实现营收12.95亿/85.14亿,同比增长72％/19％,收入占比为13.20％/86.80％;Q2线上/线下实现营收7.21亿/37.54亿,同比增长60.26％/0.87％。2)线下直营积极拓店,加盟店优化调整;21H1直营店/加盟店及其他实现营收10.01亿/78.53亿;同比增长59.30％/23.72％;Q2直营店/加盟店及其他实现营收5.82亿/32.58亿;同比增长82.98％/2.31％;直营店营收增速快于加盟店,且新开店业态以购物中心为主;截至21年6月末,公司门店数量较年初净增加65家达到7446家,其中直营店/加盟店及联营店数量分别为892家/6554家,较年初净增加87家/-22家。
分品牌看:1)海澜之家:21H1成为第一个央视春晚独家服装合作伙伴的服装品牌,通过赞助中国男足,与周杰伦合作不断提升品牌影响力,同时推出航天联名、十二生肖联名等产品,提高品牌知名度。2)新品牌:女装OVV品牌通过女性艺术展、520节日活动推广、线上直播等方式传播品牌价值理念,提高品牌知名度;童装男生女生品牌推出吒闹海等国漫经典IP产品,努力将其打造成潮流童装品牌。3)主品牌稳健增长,新品牌顺利孵化:21H1海澜之家/胜凯诺/其他品牌营业收入分别为79.94亿/9.54亿/8.61亿,同比增长26.03％/2.13％/35.92％。Q2海澜之家/胜凯诺/其他品牌营业收入分别为33.95亿/6.35亿/4.45亿,同比增长6.72％/-5.13％/38.53％;截至21年6月末,海澜之家/其他品牌门店数量为5548家/1838家,较年初增长5家/60家。
整体毛利率提升:21H1整体毛利率较20H1提升3.54pct达到43.59％;1)分品牌;海澜之家/胜凯诺/其他品牌毛利率分别为43.63％/52.77％/45.35％,同比增长4.39pct/0.46pct/6.06pct。)分渠道看,线上毛利率同比下降4.43pct至39.49％,线下毛利率同比上升5.01pct至45.46％。直营店/加盟店及其他毛利率为60.60％/41.65％,同比增长4.24pct/4.11pct。
期间费用率稳定,净利率有所提升。21H1公司期间费用率19.83％,同比上升0.26pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为14.26％/5.31％/-0.25％/0.51％,同比变动1.4pct/-1.0pct/-0.4pct/0.2pct;源于毛利率的提升和转让长期股权投资的投资收益增加等原因,公司净利率提升4.72pct达到16.02％。?现金流状况改善,存货周转效率进一步提升。1)21H1公司经营活动净现金流状况改善,公司经营活动净现金流净额为25.34亿元,同比提升187.48％;
21年Q2公司经营活动净现金流净额为13.34亿元,而去年同期为-7407万元。2)21H1公司应收账款规模9.18亿元,较20年末下降5.56％。公司应收账款周转天数17天,较去年同期下降1天。3)21H1公司存货规模达到72.03亿元,较20年末下降2.87％。公司存货周转天数230天,较去年同期下降90天。
盈利预测及投资评级。公司积极推进集团化战略转型,实现服饰领域的多品牌、全品类布局。线上渠道保持增长态势,并不断优化线下门店结构提升直营占比;不断提高产品质量和推新速度,增强品牌影响力。预计2021年-2023年公司收入规模分别为219.32亿元、246.37亿元、273.74亿元,同比增速分别为22％、12％、11％。净利润分别为30.26亿元、35.37亿元、40.17亿元,同比增幅分别为70％、17％、14％。当前市值331亿元,对应21PE11X,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:疫情复苏风险、市场竞争加剧风险、新品牌孵化不及预期风险。
[2021-08-29] 海澜之家(600398):H1业绩持续恢复,多品牌布局促增长-中期点评
■中银证券
公司发布2021H1业绩公告,2021H1收入增长25.09％至101.35亿,净利润增长74.19％至16.5亿;Q1/Q2收入分别为54.94/46.41亿,同比增长42.77/9.1％;净利润分别为8.42/8.1亿,同比增长185.33/24.23％。随着公司不断加强品牌形象、全渠道精细化运营管理,全年有望维持较好增长,维持买入评级。
支撑评级的要点
2021H1收入利润持续增长,多品牌表现亮眼。分品牌看,2021H1公司海澜之家系列与旗下艺人周杰伦持续合作、IP合作输出联名爆款、国足独家合作伙伴,持续提升国民品牌影响力,收入同比增长26.03％至79.94亿元,实现较好增长。职业装圣凯诺积极推进智能化水平,加大新品开发力度,收入同比增长2.13％至9.54亿,其他品牌(OVV、黑鲸、男生女生等)通过增强互动营销、打造国漫经典IP联名,提升品牌形象,收入快速增长35.92％至8.61亿。线上线下看,H1净开店65家至7446家(直营805家、加盟6576家),线下收入同比增长18.98％至85.14亿元。线上方面,直播新渠道亮眼,2021H1线上收入同比增长71.55％至12.95亿。
盈利能力增强,存货改善显著,现金流大增。公司2021H1毛利率为43.59％,同比上升3.54pct,主要系终端零售转好、品牌力提升。2021H1销售费用率同比小幅上涨1.36pct至14.2％;管理费用率同比下降1pct至5.3％,控费能力表现较好。上半年公司优化供应链,存货周转天数加快90天至230天,现金流同比增长187.48％至25.34亿,大幅改善。
主品牌持续年轻化,新品牌不断外延,增长动力充足。主品牌海澜之家品牌定位以及时尚设计方面均持续进行年轻化转型,进一步提升品牌影响力和产品市占率。同时,公司在童装方面内延叠加外购,实现差异化布局;家居品牌拓宽品类边界,持续挖掘新增长点,打造极具竞争力的细分龙头。未来有望进一步带动公司收入增长,持续向好。
估值
当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.7元、0.8元、0.9元;
市盈率分别为11倍、9倍、8倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
门店拓展不及预期,转型升级不及预期,线上渠道增速不及预期。
[2021-08-28] 海澜之家(600398):主品牌稳步恢复,新品牌高增长-中期点评
■中泰证券
公司发布2021中期业绩，期内实现收入101.35亿元(+25.09%)，归母净利润16.5亿元(+74.19%)、扣非后归母净利润15.88亿元(+69.13%)；Q2单季度实现收入46.4亿元(+9.08%)，已恢复至2019Q2水平(46.33亿)，但同期利润较2019Q2差1.04亿，主要因期内直营门店同比增加484家，导致销售费用增加约1亿所致。同时公司发布未来3年股东分红计划，2021-2023年度的年均现金分红金额不少于公司实现的归属于上市公司股东年均净利润的70%。?
海澜之家主品牌持续恢复中，新品牌表现亮眼。
海澜之家系列品牌持续恢复，产品升级明显:期内实现营收79.94亿元(同比2020H1/2019H1分别+26%/-7.4%)，其中Q1/Q2单季度同比2019年同期分别-7.9%/-6.6%，持续恢复中。具体看，2021H1门店净开5家至5548家，收入同比增长主要来自店效提升。期内，海澜之家系列品牌通过与高热度的国民IP联名(十二生肖、天问一号等)、使用更高端的、科技感的面料等(抗菌系列、三防T、桑蚕丝系列等)，满足消费者对品质生活需求的提升，从而进一步提升品牌影响力。此外，毛利率同比2020H1/2019H1分别+4.4/-0.93PCTs至43.63%，接近疫情前水平，主要因期内直营门店增加(2020H1/2021H1直营门店分别为393/571家)，此外产品升级下，折扣管控较好。
圣凯诺稳健增长:期内实现营收9.54亿元(同比2020H1/2019H1分别+2.1%/+2%)，收入占比为9.73%。报告期内营收稳健取得小幅增长，主要得益于品牌"轻商务、时装化、个性化"设计理念，兼具功能性(抗菌、抗皱、不变形弹力等)面料的产品，以及供应链、渠道拓展的平台优势。同期毛利率为52.77%，同比2020H1/2019H1分别+0.46/+4.22PCTs。
男生女生收入同比+48%，延续高增长态势。综合来看，其他品牌毛利率同比2020H1/2019H1分别+6.07/+20.42PCTs至45.35%。?
分渠道看:线上增速亮眼，线下效量双升线上:夯实传统平台，加码线上新渠道。期内实现营收12.95亿元(同比+71.55%)，收入占比达到13.2%(+3.66PCTs)。报告期内，公司紧抓主流平台结合私域电商的消费新常态，同时也加大了在各大新老平台的直播布局，在"达人带货+品牌自播"的持续引流下，销售业绩增幅扩大。我们预计，期内电商收入中的天猫/京东/唯品会占比分别约为40%/20%/20%，剩下20%为抖音、快手、小程序等新渠道。而毛利率因线上春季奥莱分销、直播销售等促销活动，同比-4.43PCTs至39.49%。
盈利预测及投资建议:公司致力于品牌重塑，从"男人的衣柜"到"国民品牌"的内核升级，完成了"服饰生活零售集团"战略转型。通过提升产品功能性、携手热门IP、调整产品结构(休闲服饰占比有望从约40%至70%)等方式持续提升产品力，打造高性价比产品。同时布局全渠道营销、供应链提效(引入新供应商，提高供应链灵活度及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升)，为长期稳定发展打下坚实基础。此外新品牌表现强劲，为公司业绩增长贡献新动力。长期看，公司通过发挥平台作用，推进信息化、多品类布局，持续优化渠道结构、提高供应链效率，为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。并且公司作为优质国牌，有望乘国潮兴起之风，实现份额的加速提升。维持2021/22/23年业绩分别为29.2/34.7/39.2亿元的预测，对应EPS分别为0.68/0.80/0.91元，现价对应估值分别为11/10/8倍，维持"买入"评级。?
风险提示:终端需求恢复低于预期；新品牌培育不达预期；存货管理风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-08-28] 海澜之家(600398):盈利提升,运营质量优-中期点评
■长江证券
公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收／归母净利／扣非净利101.35/16.50/15.88亿元,同比+25.Og％/+74.1g％/+69.13％;单Q2,实现营收／归母净利／扣非净利46.4/8.1/7.5亿元,同比+9.1％／+23.9％／+16.1％。
分品牌来看,2021H1海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌营收同比2020H1+26.0％、+2.1％、+35.9％,同比2019H1-7.4％、+2.0％、+179.4％:毛利率同比2020H1+4.4、+0.5、+6.1pct,各品牌毛利率均有所改善,整体毛利率同比2019H1+2.Opct。
单Q2海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌营收同比+6.7％、-5.1％、+38.5％,同比2019同期-6.6％、+43.5％、+168.g％;毛利率同比2020Q2+1.0、-2.4、+6.4pct,主品牌及其他品牌盈利能力持续改善,其他品牌持续高增态势。
线上延续高增,各渠道盈利改善。分渠道看,2021Q2线上、线下同比+60.3％、O.g％(其中直营+83％、加盟及其他+2.3％),线下受加盟增速拖累有所放缓,整体H1加盟收入较2019H1仍下滑11.7％,直营+68.6％已明显优于2019年同期水平。直营增速高预计与直营净开店87家(占H1直营店数的10％)、门店提质、加码员工激励等有关。线上高增主因低基数,此外布局小程序、快手等新渠道亦有贡献。2021Q2线上、线下毛利率+0.9、+1.Opct至43.4％、46.3％,2021H1毛利率为39.5％、45.5％,线上毛利率逐季明显提升,线下略升。伴随库存去化后折扣率逐步恢复,以及直营占比较2021Q1提升2.3pct所致,整体毛利率提升。
利润率修复,营运质量向好。2021H1销售、管理、财务、研发费用率同比+1.4、-0.96、-0.4、+0.21pct,销售费用率提升主因直营占比提升,研发费用率提升主因注重新面料、款式等产品力的提升,费用投放结构优化。归母净利率同比+4.59pct至16.28％,盈利能力修复明显。2021H1存货一12％至72.03亿元,受益于产品力的提升以及通过快反等提高运营效率,库存去化明显,存货周转率提升至0.78。
2021H1经营性现金流同比+187.5％至25.34亿。
公司前期剥离低效业务,线上多渠道拓展、线下门店结构优化．聚焦功能性单品提升产品力有望注入新增长动力。预计2021-2023年归母净利润为29.64、34.97、39.90亿元,对应PE为11.2、9.5、8.3X,维持"买入"评级。
风险提示
1核心单品销售不及预期:
2零售环境发生变化。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):线下复苏+线上高增,盈利能力显著改善-公司动态点评
■长城证券
业绩概况:受益疫情消退及宏观经济的持续恢复，2021年上半年服装行业消费持续复苏。公司2021年上半年实现营业收入101.35亿元，同比2019H1/2020H1分别变化-5.47%/+25.09%；实现归母净利润16.50亿元，同比2019H1/2020H1分别变化-22.35%/+74.19%，利润增速大于收入增速扣非净利润15.88亿元，同比2019H1/2020H1分别变化-20.19%/+基本每股收益为0.38元，2019H1/2020H1分别为0.48/0.22元。分季度来看，Q2单季度实现营收46.40亿元，同比上升Q2单季度归母净利润为7.55亿元同比上升16.10%。在宏观与行业市场环境改善下，公司品牌、产品、渠道多方面提升推动业绩增长。
毛利率增长显著，净利率同比去年增加4.72pct。2021年上半年公司毛利率为43.59%，同比2019H1/2020H1分别上升1.92pct/3.54pct。公司期间费用率为19.83%，同比2019H1/2020H1分别+4.98pct/+0.25pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.26%/5.31%/0.51%/-同比分别+2.60pct/-0.96pct/+0.22pct/-0.40pct。其中，销售费用率增加主要由于直营门店增加87家导致人员工资薪酬增长、公司广告宣传推广费用增长；财务费用率下降主要是上半年营收增长，摊薄利息收入增加影响。
上半年公司净利率达16.02%，同比2019H1/2020H1分别-3.68pct/+4.72pct净利率有所恢复。
各品牌盈利能力均有所改善，品牌力显著提升。上半年，公司为深化主品牌海澜之家国民品牌形象，与国家男子足球队独家合作，推出航天联名T恤；对女装OVV品牌通过女性艺术展、520节日活动推广等进一步塑造品牌形象、扩大品牌影响力；对童装品牌男生女生，公司在上半年以哪吒闹海等国漫经典IP为设计灵感，持续增加品牌价值。在上半年，海澜之家系列品牌/圣凯诺品牌/其他品牌主营业务收入为79.94/9.54/8.61亿元、同比上升26.03%/2.13%/主品牌海澜之家系列贡献超过八成的公司主营收入毛利率分别为43.63%/52.77%/45.35%、毛利率同比上升4.39pct/0.46pct/6.06pct。
精细化门店运营管理，线上业务持续高增长。渠道端，公司线下渠道为主、线上渠道并行。线上方面，公司紧抓主流平台结合私域电商的消费新常态，发力达人直播、深耕店铺自播、引进RPA(智能软件机器人技术)、升级中台系统等，助推线上规模持续扩大；线下方面继续精细门店管理、深挖销售潜力，推动线下业绩持续复苏。2021年上半年，公司线上销售/线下销售的主营业务收入分别为12.95/85.14亿元，同比去年分别+71.55%/+占总体主营业务收入13.20%/86.80%，毛利率分别为39.49%/45.46%、同比变化-4.43pct/+5.01pct，公司线上业务快速增长，线下业务持续复苏。
存货周转速度显著加快，销售回温经营现金流大幅上升。上半年公司存货为72.03亿元，同比下降12.34%。整体存货周转天数为230.18天，同比减少89.71天，存货周转速度大幅加快；应收账款周转天数为16.79天，同比减少1.3天。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为25.34亿元，同比2020H1增加16.53亿元，同比上升主要因为受疫情影响销售减少销售商品、提供劳务收到的现金同比增加27.63亿元。
投资建议:公司从事男装、女装、童装、职业装及生活家居等品牌经营、生产和销售，覆盖领域广泛。上半年，公司线上渠道持续高增长，以主品牌海澜之家为主依托品牌力、产品力和渠道力品牌影响力不断提升，毛利率、净利率显著回升。预测公司2021-2023年EPS分别为0.69元、0.82元、0.92元，对应PE分别为11X、9X、8X，维持增持”的投资评级。
风险提示:行业竞争风险，存货管理及跌价风险，新冠肺炎疫情对经营产生的风险，多品牌经营风险及对策，商誉减值风险。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):主品牌Q2恢复至疫情前,存货持续改善-公司点评报告
■华西证券
事件概述
2021H公司收入/归母净利/扣非净利分别为101.35/16.50/15.88亿元、同比增长25％/74％/69％、较2019H同比下降5％/22％/20％,略低于预期。经营性现金流/净利为156％、同比提高60PCT、较2019H同比提高132PCT,主要由于应付项目增加。2021Q2收入/归母净利/扣非净利分别为46.40/8.08/7.55亿元、同比增长9％/24％/16％、较2019Q2下降0％/12％/10％,Q2收入端恢复到疫情前水平。
分析判断
主品牌Q2恢复至疫情前水平,其他品牌快速增长。2021H主品牌收入占比为81.49％,主品牌/圣凯诺/其他品牌同增26.03％/2.13％/35.92％、较2019年同期增长-7％/2％/1％。21Q2主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别同增7％/-5％/39％、较19Q2分别增长-7％/43％/20％。21Q2恢复净开店、主要来自直营贡献。2021年上半年主品牌净开店5家至5548家(其中直营净开85家,加盟净关80家),较2020年同期外延下降0.5％,我们推算主品牌内生增长为26.66％、较19H1下降9％。21Q2主品牌净开17家(直营/加盟分别净开52/-35家)。
直营Q2提速增长,线上收入占比进一步提高。2021H线下/线上收入增速分别为19％/72％、较19H增长-13％/122％,线下/线上占比分别为86.8％/13.2％、线上占比同比提高3.66PCT,其中线下加盟/直营收入增速为24％/59％、较19H增长-12％/69％。21Q2线下/线上收入增速分别为1％/60％、较19Q2分别增长-9％/125％,其中线下加盟/直营收入增速为2％/83％、较19Q2增长-12％/93％。
毛利率增长来自线下贡献,线上毛利率下降。2021H毛利率为43.59％、同比提高3.54PCT、同比19H1提高1.92PCT;2021Q2毛利率为44.41％、同比下降0.69PCT、较19Q2提高5.25PCT。分品牌看,海澜之家主品牌毛利率尚未恢复到疫情前水平,其他品牌毛利率大幅提升,海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌毛利率为43.63％/52.77％/45.35％、同比上升4.39/0.46/6.06PCT、较19H1提高-0.93/4.22/28.37PCT;分渠道看,线上毛利率大幅下降,2021H线上/线下毛利率为39.49％/45.46％、同比上升-4.43/5.01PCT、较于2019H上升-10/3PCT,其中线下直营/加盟及其他毛利率分别为60.60％/41.65％、同比上升4/4PCT、较2019H上升1/1PCT。
净利率较19H下降主要由于直营加快开店使得销售费用率提升。2021H净利率为16.02％、同比上升4.72PCT、同比2019H下降3.68PCT;21Q2净利率为17.27％、同比提高2.49PCT、同19年比下降2.26PCT。从费用率看,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.26％/5.81％/-0.25％、同比上升1/-1/0PCT、较2019同比上升5/0/0PCT,销售费用率提升主要由于营销费用及直营门店增加。2021H公司资产减值/收入为3％、同比下降2PCT、较19H增加2PCT,资产减值主要为存货跌价损失。所得税/收入为5％、同比提高1PCT、较19H1下降1PCT。
存货持续改善。2021H末存货为72.03亿元、同比下降12％、较年初下降3％。存货周转天数为230天、同比减少90天、较19年同期减少34天。不可退货商品占比下降1PCT至41％,存货跌价准备/存货为12％、同比提高3PCT、较19年同期提高7PCT。2021H净营业周期73天、同比减少54天,其中存货周转天数减少90,应收账款周转天数减少1天,应付账款周转天数减少37天。投资建议展望下半年,(1)估计主品牌终端零售下半年较19年持平略增,主品牌全年新开150-200家左右、集中在购物中心;2)预计OVV今年有望盈亏平衡或微利、海澜优选明年有望盈亏平衡、男生女生和英氏估计实现经营端盈亏平衡、财务端亏损;(3)公司将推出高性价比品牌海澜之家HLA+。维持21/22/23年EPS分别为0.69/0.82/0.92元,当前股价对应21/22/23PE11/9/8X,维持"买入"评级。
风险提示
疫情影响的不确定性;新品牌培育不及预期;终端库存高企风险;系统性风险。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):终端销售逐步恢复,盈利水平提升-中期点评
■华金证券
事件
公司披露半年报。21年上半年实现营收101.35亿元/+25.09％,归母净利润16.5亿元/+74.19％,基本每股收益0.38元。
其中,2021年Q2公司实现营收46.4亿元/+9.08％,归母净利8.08亿元/+23.87％。基本每股收益0.19元。
投资要点
营收端季度改善明显,线下毛利率大幅提升:营收端,公司Q1、Q2季度营收增速分别为42.77％、9.08％。21Q1公司营收较19年同期下降9.8％,Q2与19年同期相比已经实现正增长,公司营收端逐步改善趋势明显。同时,公司毛利率提升3.88个百分点至44.67％,主要是线下毛利率大幅改善推升整体毛利率。
分品牌看,21H1上半年海澜之家系列/圣凯诺/其它品牌同比增长分别为26.03％/2.13％/35.92％,均实现正增长;其中,(1)海澜之家主品牌上半年IP合作输出联名爆款,推出"牛年贺风"、"十二生肖"、联合中国航天推出"太空创想"等IP系列;同时加大研发打造极致单品,推出"轻奢裤装系列"、"桑蚕丝系列"、"国民臻品"、"水果染"等系列产品,提升品牌好感和市场认可度,上半年实现收入79.94亿元,且毛利率提升4.39个百分点至43.63％。(2)圣凯诺加强功能性面料的应用,加大轻商务型服装的新品开发力度,进一步满足职场人士的着装要求,上半年实现收入9.54亿元,毛利率提升0.46个百分点至52.77％;(3)其它品牌也实现不同程度增长,OVV多方面增进与消费者的互动、扩展销售网络,提升品牌力。童装男生女生以哪吒闹海等国漫经典IP为设计灵感,演绎新经典国潮童装品牌;英氏新推出3-6岁儿童的新品牌YeeHoORainbow,拓宽客户群;其它品牌合计实现收入8.61亿元,毛利率提升6.06个百分点至45.35％。
从终端渠道看,线上,公司继续加强传统电商业务的同时,加码达人直播,深耕店铺自播,上半年线上渠道收入同比增长71.55％,占比从2020年11.75％提升至2021年上半年13.20％。线上毛利率39.49％,较去年同期下降4.43个百分点,预计与当期营销活动投入加大有关。线下业务同比增长18.9％至85.14亿元,收入占比86.8％,由于折扣控制以及直营店数量增加,线下毛利率提升5.01个百分点至45.46％,推动公司整体盈利水平。
门店方面,截至2021年上半年末,公司合计门店数量7446家,新开门店494家,关店429家,净增65家门店。其中,海澜之家系列共有店铺5548家,主品牌门店基本保持平稳,其它品牌上半年直营净开店2家,加盟店及联营店净增58家,门店数量上升至1898家。
费用率控制良好,净利润率水平提升,存货规模持续下降:费用方面,期间费用率共上升0.25个百分点至19.82％,销售/管理费用率同比上升1.4/-0.75pct至14.26％/5.81％。毛利率提升,费用控制良好的背景下,公司净利率同比上升4.72pct至16.02％。 存货方面,21年H1存货较Q1末下降0.75亿元至72.03亿元,存货周转天数较Q1上升19天至230天。整体上,公司存货较20年及19年周转均有明显提速,预计与公司减少首单订单量,增加补单量有关。现金流方面,报告期末公司经营现金流量净额25.34亿元,较去年同期的8.81亿元同比上升188％。今年二季度末公司账上现金117亿元,现金充沛。
投资建议:海澜之家具有较强的"国民品牌"基因,公司旗下新品牌发展迅速。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.69、0.78和0.91元。净资产收益率分别为16.5％、17.2％和18.2％。目前公司PE(2021E)约10.8倍,维持"增持-A"建议。
风险提示:加盟展店不及预期;线上盈利能力下滑;产品竞争力下降。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):线上表现靓丽,推三年分红规划-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入101.35亿元,同比+25.1％,较2019年同期-5.5％;实现归母净利润16.5亿元,同比+74.2％,较2019年同期-22.4％。
点评:
单季营收恢复至疫情前水平,电商渠道表现靓丽。公司Q2单季度实现营收46.4亿元,同比+9.1％,较2019年同期基本持平;归母净利润8.08亿元,同比+23.9％,较2019年同期-11.8％,收入恢复至疫情前水平。分渠道看,21H1线上销售收入同比+71.6％至12.95亿元,占主营收入比重由2020年的11.8％提升至13.2％,表现靓丽。21H1公司以达人直播和店铺自播提升消费者品牌认知、扩大粉丝阵营、促进流量转化,打造数字化服务系统提升消费体验,助推线上销售高增。线下营收85.14亿元,同比+19％,增长稳健,线下终端逐步恢复。
盈利能力改善,存货周转提升明显。2021H1公司毛利率同比+3.54pcts至43.6％,我们认为主要由于(1)线下零售回暖,折扣改善;(2)主品牌海澜之家产品结构改善;(3)直营门店数量增加,贡献更高毛利率。期间费用率同比+0.25pcts至19.8％,净利率同比+4.59pcts至16.3％,费控良好,盈利能力改善。存货较年初减少2.1亿元至72亿元,周转天数同比减少90天至230天(2019年同期264天),经营性现金流量净额同比+187.5％至25.3亿元,存货周转明显提升,销售改善下现金流向好。
多品牌布局驱动增长,高分红比例分享发展红利。分品牌看,21H1海澜之家/圣凯诺/其他品牌营收同比分别增长26％/2.1％/35.9％,主品牌通过打造"十二生肖"、中国航天等联名爆款,推出"弹力裤""抗菌系列"等科技新品提升品牌影响力和市占率,其他品牌分别在女装、童装、家居等细分市场深耕优质产品力,新品牌成长可期。公司发布三年分红规划,计划在2021-2023年度,年均现金分红金额不少于年均归母净利润的70％。公司自上市以来一直保持高分红比例,与投资者共享发展红利。
投资建议:公司致力于品牌升级,在品牌、产品、营销、渠道多方面提升内功。随着公司渠道结构优化、新品牌孵化成效释放,市占率有望进一步提升。我们预计公司21/22/23年归母净利润为29.9/34.9/39.5亿元,对应当前市值PE分别为11/9/8倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:存货周转不及预期、疫情影响零售、新品牌孵化不及预期。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):1H21业绩同比高增,按季改善明显-中报点评
■华泰证券
1H21收入及净利润按季恢复趋势明显;维持"买入"
海澜之家1H21收入同比增长25％至人民币101.4亿元;1H21净利润同比增长74％至人民币16.5亿元,对应我们全年预测的56％(1H19vs2019:66％),增速快于收入增速主因毛利率扩张及经营杠杆走强。相较2019年同期,1Q21/2Q21收入下滑10/0％,净利润下滑30/12％,按季改善明显。我们预计该恢复趋势将持续至2H21,并看好长期公司通过主品牌年轻化转型及多品牌布局提升盈利韧性。我们将21/22/23年净利润预测下调1/2/3％,预计基本EPS为0.68/0.78/0.87元。基于估值窗口前滚,我们将目标价上调3％至人民币9.4,对应12个月动态EPS0.75元以及动态PE12.6倍(自2014年以来历史动态PE均值)。"买入"。
主品牌店效提升,其他品牌加速拓店1H21海澜之家品牌收入同比增长26％至人民币79.9亿元,主因:1)直营渠道加快开店;以及2)零售经营效率提升及品牌转型升级带动单店店效改善。1H21海澜之家品牌推出"牛年贺岁"、"十二生肖"等国民IP系列产品,并持续加大研发力度,打造更多高科技、多功能性优质产品。我们认为海澜之家品牌的年轻化转型效果已逐步显现,2021年有望通过店效提升录得23％的收入同比增速。1H21其他品牌收入同比增长36％至人民币8.6亿元,主因加快渠道拓店。具体来看,英氏/男生女生/OVV/海澜优选收入同比增长13/48/113/24％。我们预计其他品牌2021年有望录得20％的收入同比增速。
利润率扩张趋势向好1H21公司毛利率同比扩张3.5pp至43.6％,主因:1)需求反弹推动零售折扣改善;2)直营收入占比提升至11.3％(1H20:9.0％)。据管理层,1H21线上/线下毛利率达39/43％(2020年:38/38％)。毛利率扩张叠加经营杠杆改善,推动净利率同比扩张4.6pp至16.3％,但仍低于1H19的19.8％。我们认为,未来公司利润率扩张将由以下因素驱动:1)直营收入占比提升;2)品牌及产品力增强带动平均单价上涨;3)新零售电商布局帮助改善售罄率及零售折扣率。我们预计2021年净利率有望同比扩张3.4pp至13.4％。21-23年净利润预测小幅下调1/2/3％;目标价上调至人民币9.4元我们将21/22/23年净利润预测小幅下调1/2/3％至人民币29.5/33.8/37.8亿元,以反映直营占比提升及新品牌加速拓店所带来的营业费用增加。基于估值窗口前滚,我们将目标价小幅上调3％至人民币9.4元,对应预测的12个月动态EPS0.75元以及目标PE12.6x。维持"买入"。
风险提示:1)其他品牌培育效果不及预期;2)线上渠道增速不达预期;3)海澜之家品牌同店增长慢于预期;4)海澜之家品牌转型升级效果不及预期。
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[2021-11-24] 海澜之家(600398):海澜之家申请元宇宙商标
■证券时报
天眼查App显示，近日，海澜之家品牌管理有限公司申请注册“海澜之家元宇宙”商标，国际分类为皮革皮具，当前商标状态为“商标申请中”。
[2021-11-02] 海澜之家(600398):业绩增长稳健,渠道持续优化-2021年三季报点评
■中信证券
Q3单季实现收入40.22亿元/+9.4％,净利润3.97亿元/+15.9％,实现稳健增长。公司公布2021年三季报,2021Q3单季实现收入40.22亿元,同比增长+9.4％,相比2019Q3增长1.4％。Q3为公司历年淡季,3Q21收入达近年来三季度最高值,展现出疫情过后,公司收入迎来稳健增长。Q3利润3.97亿元,同比增长9.4％,相比2019Q3下降19.1％。公司疫情后整体不断复苏,实现稳健增长。
分品牌:主品牌稳健复苏,新品牌快速增长。分品牌看,Q3单季海澜之家主品牌实现收入28.3亿元/+4.3％,期内直营门店数+79家,加盟门店数-24家,整体渠道结构不断调整,直营开店加速,单季毛利率达47.3％,同比+7.6pcts,主因公司不断导入高附加值面料产品,毛利率大幅提升。圣凯诺Q3单季实现收入5.3亿元/+13.9％,毛利率小幅下降2.9pcts至50.4％。其他品牌Q3实现收入4.3亿元/+20.2％,毛利率大幅提升7.4pcts至38.1％。
渠道＆产品持续优化,Q4冷冬预计催化增长。公司自疫情以来不断进行渠道优化,线上渠道收入占比从去年的11.6％提升至Q3的17.3％,占比快速提升。同时公司大力进行渠道调整,不断关闭低效门店,目前直营店数量达650家。产品上,公司发布极光系列与航天系列羽绒服,不断优化产品功能属性与科技含量,今年冷冬预期下冬装销售有望取得突破。
风险因素:终端消费不及预期,渠道拓展不及预期,未能捕捉时尚趋势。
投资建议:Q3单季公司实现收入/归母净利润40.22/3.97亿元,同比+9.4％/+15.9％。疫情后公司迎来稳健增长,主品牌不断复苏,新品牌快速增长,同时在渠道与产品上持续优化。考虑近期局部地区疫情反复对Q4零售环境有一定不利影响,我们略微下调2020/21/22年EPS预测至0.68/0.80/0.89元(原预测为0.70/0.81/0.92元),参考公司历史与可比公司(森马服饰)估值水平,给予目标价9.7元(对应2022年12倍PE),维持"买入"评级。
[2021-11-01] 海澜之家(600398):持续加码新兴渠道布局,品牌集群将成亮点-季报点评
■天风证券
21Q1-3营收142亿同增20％,归母净利20亿同增59％
21Q1-3公司实现总营收141.56亿元,同比增长20.19％;其中Q1-Q3营收及增速分别为54.94(+42.77％)、46.40(+9.08％)、40.22(+9.39％)亿元。
21Q1-3共实现归母净利20.48亿元,同比增长58.70％;其中Q1-Q3归母净利及增速分别为8.42(+185.33％)、8.08(+23.87％)、3.97(+15.89％)亿元。
分品牌来看,21Q1-3海澜之家系列营收108.21亿元(占总营收比例79.59％),同比增长19.51％;圣凯诺营收14.84亿元(占比10.91％),同增6.04％;其他品牌营收12.91亿元(占比9.49％),同增30.26％。
分渠道来看,21Q1-3直营店营收14.65亿元(占总营收比例12.10％),同比增长43.36％;
加盟店及其他营收106.46亿元(占比87.90％),同增17.99％。
2021前三季度毛利率43.90％,费控效率显著改善1)公司毛利率同比增长3.84pct至43.90％,归母净利率同比增长3.51pct至14.46％。
2)21Q1-3,公司销售费用率15.71％(+1.36pct)、管理费用率6.15％(-2.00pct)、研发费用率0.48％(+0.17pct)、财务费用率-0.43％(-0.68pct)。
存货周转效率显著提升截至2021年9月底公司存货规模达92.52亿元,同比增长7.11％;2021Q1-3存货周转天数为283.32天,同减54.81天,整体存货周转效率显著提升。
不断调整线下布局,加速渠道互通增加直营店占比,加速线上线下去渠道互通。截至2021年9月底,海澜之家旗下所有门店数量达7537家,其中海澜之家品牌的直营门店净增164家,加盟店及联营店净关店104家。
下调盈利预测,维持"买入"评级,2020年受新冠疫情影响,公司业绩低于预期,导致对2021年的预测略有偏高,因此我们适当下调盈利预测,预计公司2021/2022年归母净利润分别达到30/35亿元(2021/2022年原预测值为37/41亿元),2021/2022年EPS分别为0.69/0.80元,对应PE为9.5/8.2倍。
风险提示:门店数字化升级效果不及预期;疫情局部加剧反复风险对市场需求的抑制;原材料成本、人工成本上升等。
[2021-11-01] 海澜之家(600398):盈利能力短期承压,渠道结构持续优化-三季度点评
■东方证券
公司发布2021Q3季报，前三季度实现营业收入141.6亿，同比增长20.2%，实现归母净利润20.5亿，同比增长58.7%。单Q3实现营业收入40.2亿，同比增长9.4%，实现归母净利润4亿，同比增长15.9%。
Q3疫情影响下，主品牌毛利率创新高，圣凯诺和其他品牌增长较快。分品牌来看:1)海澜之家主品牌:21Q3实现收入28.3亿，同比增长4%，三季度增速放缓主要系外部因素影响(疫情、洪水等)，另一方面主品牌Q3毛利率同比增长7.6pcts至47%，创出新高，主要系产品结构升级以及线下直营占比增加所致。相比19年，主品牌还没有完全恢复，但三季度相比19年的销售降幅已经收窄至3%左右。2)圣凯诺:21Q3实现收入5.3亿元，同比增长14%，毛利率同比下滑2.9pcts至50.4%。3)其他品牌:21Q3实现收入4.3亿，同比增长20%，毛利率同比提升7.4pcts至38.1%。
前三季度公司销售费用同比增长31%，主要是品牌投入、直营开店、电商平台投入增加等所致，在一定程度影响了短期净利率。
直营和线上收入占比持续提升。线下门店拆分来看(不包含圣凯诺)，21Q3直营门店实现收入4.6亿元，同比增长17%，加盟店及其他实现收入27.9亿元，同比增长4%，直营收入增速大幅高于加盟。从线上线下渠道拆分来看，21Q3线上实现收入6.6亿元，同比增长15%，线下实现收入31.3亿元，同比增长6%，Q3线上收入占比达17.3%，同比增长1.1pcts。
伴随公司产品的不断升级更新以及签约新形象代言人，预计四季度主品牌仍将保持稳健复苏态势，以OVV等为首的新品牌不断得到市场验证，未来将继续保持较快增长态势。
财务预测与投资建议
根据三季报，我们下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.62元、0.73元和0.85元(之前为0.68元、0.78元和0.9元)，参考可比公司，给予公司2022年11倍PE估值，对应目标价8.03元，维持公司“买入”评级。
风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险，新品牌培育低于预期
[2021-10-30] 海澜之家(600398):业绩持续恢复,看好龙头韧性-2021年三季报点评
■国信证券
业绩持续复苏,线下毛利率大幅优化,库存稳健2021年Q3公司收入40.2亿元,+9.4％,同比19年+1.4％。实现归母净利润3.97亿元,+15.9％,同比19年-19.1％,净利润虽比去年同期+0.54亿元,但资产减值损失和所得税费用分别比去年+1.9/1.0亿元。毛利率44.7％,+4.6p.p.,不含圣凯诺,线下直营毛利率+10.5％至66.9％,加盟毛利率+12.2％至46.5％,而线上毛利率-12.4％至33.1％。直营和加盟毛利率增长主要是由于商品附加值提升,线上毛利率下滑主要是由于期内做营销活动。销售费用率19.4％,+1.7p.p.,提升主要由于直营渠道占比提升。管理费用率8.3％,-4.0p.p.,经营利润率13.2％,+3.6p.p.,归母净利率9.7％,+0.9p.p.。公司存货周转天数283天,同比去年和19年Q3分别改善55/16天。
展望:积极开拓新零售,中期打造双百亿矩阵公司在疫情至今进行一系列改革措施,积极投入孵化新品牌,新零售势头良好,入驻购物中心,并积累1000万线下会员。对于中长期3～5年,公司年初制定双百亿矩阵展望,对于子品牌,计划在孵化成熟后逐步放量,并实现百亿流水目标;对于线上渠道,计划实现百亿流水的目标(20年线上收入20.5亿元)。
风险提示1.疫情反复;2.渠道下沉不及预期;3.库存高企风险;4.系统性风险。
投资建议:业绩恢复延续,看好龙头成长韧性在Q3宏观经济不景气和天气不佳情况下,公司延续较好的复苏态势,毛利率由于产品附加值增加得到了大幅提升,库存维持稳健。公司作为国内男装领域的龙头品牌已具有一定规模和影响力,同时新品牌孵化、新渠道入驻和新零售开拓有望在中长期给公司带来第二增长曲线。考虑到疫情反复影响,我们小幅下调盈利预测,预计21-23年净利润分别28.5/32.2/35.8亿元(原为29.7/33.5/37.2亿元),同增59.9％/12.8％/11.3％,EPS分别为0.66/0.74/0.83元,对应22年10.5-11xPE合理估值为7.8-8.2元,维持"增持"评级。
[2021-10-30] 海澜之家(600398):弱市中持续修复,经营趋势向好-点评报告
■长江证券
事件描述
公司2021Q1-Q3实现营收、归母、扣非141.56、20.48、19.69亿元,同增20.19％、58.7％、56.2％,相较2019年同期-3.6％、-21.7％、-18.6％。其中单Q3实现营收、归母、扣非40.22、3.97、3.81亿元,同增9.4％、15.9％、18.4％,相较2019年同期+1.4％、-19.1％、-11％。
事件评论
主品牌恢复态势向好,其他品牌表现仍较优。分品牌来看,2021Q3主品牌、圣凯诺、其他品牌营收为28.3、5.3、4.3亿元,同比2020同期+4.3％、+13.9％、+20.2％,相较2019同期-2.6％、-9.1％、+33.6％;毛利率相较2019Q3则分别+8.4pct、-4.7pct、-6.4pct至47.3％、50.4％、38.1％。主品牌,负面外部环境下Q3较2019Q3下滑仅低个位数且幅度逐季收窄,毛利率则处于历史较优水平;其他品牌,收入绝对额与2021Q1/Q2的4.2/4.4亿元基本持平,Q3增速环比Q2放缓18.3pct,但仍优于其余品牌表现。整体来看,Q1-Q3公司主营业务收入较2019同期-5.4％,其中主品牌恢复态势向好,其他品牌表现仍较优,圣凯诺预计受到收入确认时点、采购价变化等影响,收入和毛利率表现较弱。Q1-Q3毛利率较2019同期增加2.9pct预计与直营收入占比提升5pct至10.8％、高端货品增加有关。
加盟延续弱修复、高附加值产品占比提升提振毛利率表现。分渠道看,2021Q3线上、线下同比+14.7％、+5.7％(其中直营+17.9％、加盟及其他+4.4％)。线上,增速表现较弱主因基数较高,若相较2019年同期则+142.3％。但预计受到清库存、折扣率加大等影响毛利率同降12.4pct至33.1％。直营,Q3净拓店99家(占目前直营店的10％)为近年较高水平但收入增速趋缓,毛利率同比提升6pct至60.5％。加盟,Q1/Q2/Q3收入相较2019同期下滑11.4％/12.0％/10.2％,收入端延续弱修复态势,毛利率受益于货品结构调整相较2019同期提升6.2pct。
利润表现较弱,运营质量趋优。2021Q3销售费用率相较2019Q3+6.7pct主因直营店数增加下租金、人员费用增幅较大,同期管理/财务费用率-2.9/-1.0pct。Q3归母净利率相较2019Q3-2.5pct至9.88％,销售费用增加叠加资产减值损失-1.86亿下单季度盈利能力较弱。前三季度存货92.5亿基本与近5年均值持平,受益于产力的提升以及通过快反等提高运营效率,存货周转率则进一步提至0.95。
公司前期剥离低效业务,线上多渠道拓展、线下门店结构优化、聚焦功能性单品提升产品力有望注入新增长动力。预计2021-2023年归母净利润为29.64、34.97、39.90亿元,对应PE为9.5、8.1、7.1X,在相对较弱环境下经营拐点越发明显,维持"买入"评级。
风险提示
1.终端零售环境较差;
2.新拓门店盈利不及预期。
[2021-10-29] 海澜之家(600398):业绩稳健恢复,毛利率大幅提升-三季点评
■中金公司
3Q21归母净利润同比+15.9％至3.8亿元
公司公告1-3Q21营收为141.6亿元,同比+20.2％;归母净利润20.5亿元,同比+58.7％。其中单三季度营收为40.2亿元,同比+9.4％;净利润4.0亿元,同比+15.9％。业绩略低于我们预期,主要是由于三季度线下销售受部分地区疫情及自然灾害影响所致。
线上持续较快增长,直营渠道加速开店。分品牌看,海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌前三季度营收分别108.2/14.8/12.9亿元,同比+19.5％/+6.0％/+30.3％。分渠道看,线上/线下营收分别同比+71.55％/+18.98％至19.5/116.5亿元,其中线上占比+2.8ppt至14.3％。线下方面,三季度虽终端表现受零售大环境影响,但公司加速直营渠道开店,持续优化渠道结构,提升购物中心占比。期内直营门店数量净增186至991家,其中单三季度净增99家。加盟门店数量相对稳健,期内净减22至6546家。
高附加值新品＆有效控费,带动盈利能力提升。1～3Q21公司毛利率同比+3.8ppt至43.9％,主要得益于主品牌产品结构优化所致。费用方面,销售费用率随直营门店增加,同比+1.4ppt至15.7％。而管理费用率随营收规模恢复,同比-2ppt至6.2％。研发/财务费用率相对稳健,分别同比+0.2/-0.7ppt至0.5％/-0.4％。考虑到所得税同比增加3.1亿元,综合来看公司净利率同比+3.7ppt至14.2％。
存货周转效率提升,现金流大幅改善。1～3Q21公司存货规模同比+7％至93亿元,但较2019年同期-2％,规模控制得当。且存货周转天数同比-55至283天,且较2019年同期同比-15天,主要得益于供应商直发门店举措下,周转效率大幅提升。应收账款周转天数保持稳健,同比+0.4至18天。
此外,期内公司经营性现金流净额大幅改善,较2020及2019年同期分别+21.7/+19.8亿元至21.8亿元。
发展趋势
随着10月中下旬全国各地开始降温,我们预计公司终端销售逐步恢复。考虑到冷冬预期下,公司加大了对羽绒服的布局,以及功能性面料产品的推出,我们预计4Q业绩有望持续恢复。
盈利预测与估值
考虑到3Q业绩略低于我们预期及对宏观消费环境的担忧,我们下调公司2021/22年盈利预测8％/9％至27.6/32.2亿元,目前股价对应2021/22年10/9倍PE,维持跑赢行业评级。下调目标价13％至7.67元,对应2021/22为12/10倍PE,较当前股价有18％的上行空间。
风险
疫情反复风险,新产品、新品牌发展不及预期,线上增长不及预期。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):主品牌持续恢复,渠道结构进一步优化-三季点评
■中泰证券
公司发布2021年第三季度报告,期内实现收入141.56亿元(+20.19％),归母净利润20.48亿元(+58.7％)、扣非后归母净利润19.69亿元(+56.18％);Q3单季度实现收入40.22亿元(+9.39％),相比2019年继续提速(21Q2/Q3相比2019年同期分别+0.16％/+1.35％),归母净利润3.97亿元(+15.89％)、扣非后归母净利润3.81亿元(+18.4％)。?海澜之家主品牌毛利率创新高,新品牌维持高增速。
海澜之家系列品牌直营拓店提速,产品升级下毛利率创新高:期内实现营收108.21亿元(较2020/2019同期分别+19.5％/-6.2％),其中Q3单季度同比2020/2019年分别+4.3％/-2.6％,较疫情前降幅进一步收窄(Q2同比19年-6.6％)。具体看,在Q3疫情、水灾等外部因素影响下,收入同比增长主要因:1)主品牌线上增速保持较好;2)品牌力提升(联名十二生肖、天问一号等热门IP)、面料高端化(抗菌系列、三防T、桑蚕丝系列等)下产品单价提升;3)线下直营开店提速(Q3单季度净开店79家,21H1净开85家)。此外,毛利率较2020/2019同期分别+5.2/1.46PCTs至44.6％,创新高,主要因期内直营门店增加(2020Q3/2021Q3直营门店分别为432/650家),叠加产品升级下,高附加值产品单价提高、折扣管控较好。
圣凯诺整体稳健:期内实现营收14.84亿元(较2020/2019同期分别+6％/-2.3％),收入占比为10.91％。报告期内营收同比取得小幅增长,主要得益于品牌"轻商务、时装化、个性化"设计理念,兼具功能性(抗菌、抗皱、不变形弹力等)面料的产品,以及供应链、渠道拓展的平台优势。同期毛利率为51.94％,同比2020Q3/2019Q3分别-0.37/+0.86PCTs,较为平稳。
其他品牌维持高增速:期内各品牌整体实现营收12.91亿元(较2020/2019分别+30.3％/+104.9％),收入占比为9.49％,较上年末净+96至1934家(直营/加盟分别+22/+74家)。综合来看,其他品牌毛利率同比2020/2019分别+6.74/+8.02PCTs至42.94％。?
分渠道看:线上保持高增速,线下持续优化结构?
线上:电商渠道持续发力,高基数下高增长。期内实现营收19.5亿元(同比+47.07％),收入占比达到14.34％(+2.76PCTs)。报告期内,公司紧抓主流平台结合私域电商的消费新常态,同时也加大了在各大新老平台的直播布局,在"达人带货+品牌自播"的持续引流下,销售业绩增幅扩大。而毛利率因线上春季奥莱分销、线上促销等活动,同比-7.26PCTs至37.33％。
?线下:直营拓店提速下,毛利率提升显著。期内直营端+加盟端营收合计(不含圣凯诺)较2020/2019同期分别+20.56％/-5.82％至121.12亿元,其中加盟端营收同比+17.99％至106.46亿元,直营端营收同比+43.36％至14.65亿元。拓店方面,公司持续结构优化,较上年末净+156家至7537家(直营/加盟分别+186/-30至991/6546家),其中Q3单季度实现净+91家(直营/加盟分别+99/-8)。加盟端在门店数同比微增的情况下,销售增长主要来自于店效提升;而直营端的销售增长得益于渠道扩张。此外,线下综合毛利率+6.33PCTs至46.57％,同比提升明显主要原因为直营店铺毛利率较高(同期直营毛利率为60.58％)
毛利率稳步提升,净利率因直营占比提升略有下降。期内公司毛利率较2020/2019同期分别+4.5/+2.93PCTs至45.24％,毛利率提升持续受益于终端需求的恢复,叠加公司产品力和品牌力提升下,促销力度的收窄,此外直营占比的提升也带动了毛利率提升。费用方面,由于直营门店、网店费用增加以及产品升级下研发投入增加,销售费用率/研发费用率分别同比+1.36/+0.17PCTs至15.71％/0.48％。但效率提升下,管理费用同比-2PCTs至6.15％,此外利息收入增加1.104亿元。综合来看,期内净利率较2019同期下降3.44PCTs至14.22％。
存货周转持续好转,现金流充足。报告期末,公司存货为92.52亿元,同比疫情前2019Q3(94.49亿元)和2018Q3(97.34亿元)均有下降。存货周转天数同比2019Q3下降15.32至283.32天。这主要得益于今年公司通过增加补单比例、增加供应商直发到门店的比例,带动存货周转效率提升。此外,应收账款周转天数同比2020Q3/2019Q3分别+0.37/+3.31至17.64天。经营性净现金流净额同比+14573.58％至21.81亿元,同时公司货币资金充裕,达108.74亿元(+37.87％)。
盈利预测及投资建议:公司致力于品牌重塑,从"男人的衣柜"到"国民品牌"的内核升级,完成了"服饰生活零售集团"战略转型。通过提升产品功能性、携手热门IP、调整产品结构(休闲服饰占比有望从约40％至70％)等方式持续提升产品力,打造高性价比产品。同时布局全渠道营销、供应链提效(引入新供应商,提高供应链灵活度及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升),为长期稳定发展打下坚实基础。此外新品牌表现强劲,为公司业绩增长贡献新动力。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化、多品类布局,持续优化渠道结构、提高供应链效率,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。并且公司作为优质国牌,有望乘国潮兴起之风,实现份额的加速提升。维持2021/22/23年业绩分别为29.2/34.7/39.2亿元的预测,对应EPS分别为0.68/0.80/0.91元,现价对应估值分别为10/8/7倍,维持"买入"评级。
风险提示:终端需求恢复低于预期;新品牌培育不达预期;存货管理风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):外部扰动不改向好趋势,Q3收入与主品牌毛利率新高-公司信息更新报告
■开源证券
2021Q3业绩稳健,直营拓展与线上增速符合预期,维持"买入"评级。
2021年前三季度营收141.56亿元(+20.19％),归母净利润20.48亿元(+58.70％),Q3收入新高,为40.2亿元(+9.4％),除低基数外,线上增长弥补线下增速回撤,净利润3.97亿元(+15.9％)。腾讯普和减持主要系合伙人产品到期正常赎回,预计后续影响有限,考虑Q4新品推出以及旺季催化,有望实现2019Q4水平,我们维持盈利预测,预测2021-2023年净利润为32.0/38.5/45.6亿元,对应EPS为0.7/0.9/1.1元,当前股价对应PE为8.8/7.4/6.2倍,继续维持"买入"评级。
主品牌积极开设直营门店,品牌力持续提升;其他孵化品牌稳健增长。
(1)2021年前三季度主品牌收入108.21亿元(+19.5％),圣凯诺收入14.84亿元(+7.61％);其他品牌增速稳健,收入12.91亿元(+16.51％),其中海澜优选/OVV/英氏/男生女生分别同增10％/66％/7％/28％。单三季度看,主品牌/圣凯诺/其他品牌增长4％/14％/20％至28.3/5.3/4.3亿元。(2)拓店:前三季度公司净增门店156家,主品牌净增60家至5603家,其中直营店达650家(累计净增164家,Q3净增79家),占比11.6％(+3.8pct),主品牌以购物中心为主的直营拓展速度符合预期。
线上渠道表现持续亮眼,占比提升;线下增速趋缓主要受Q3外部因素扰动。
(1)2021前三季度线上实现收入19.5亿元(+47.1％),线下收入116.45亿元(+15.1％),线上收入占比14.34％,较2020年同期提升2.76pct。(2)单三季度看,线上收入为6.6亿元(+14.68％),8月小程序端的线上奥莱实现收入3.39亿,线下收入29.63亿元(+5.69％),主要系终端零售受汛情、疫情影响较大。
终端价格向上提升毛利率,存货好于疫情前同期水平,现金流较充沛。
2021年前三季度毛利率43.9％(+3.8pct),主要系高附加值的新面料应用提升了终端零售单价,主品牌/圣凯诺/其他品牌分别为44.6％(+5.2pct)、51.9％(-0.7pct)、42.9％(+6.7pct),主品牌毛利率新高;线上毛利率为37.3％(-7.3pct)主要系营销投入加大。期间费用率同比下降1.2pct,其中销售费用率提升1.4pct主要系直营积极拓店。截至2021Q3,存货为92.52亿元(+7.1％),好于疫情前同期水平;经营性净现金流29.8亿元(+146倍),净现金1.1倍覆盖净利润,现金产出效率高。
风险提示:疫情反复影响终端;线上增长不及预期;其他品牌进展不及预期。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):主品牌较19年降幅环比改善,库存高企-三季点评
■华西证券
事件概述
公司2021年前三季度收入/归母净利/扣非净利分别为141.56/20.48/19.69亿元,同比增长20.19％/58.7％/56.18％,较19年同期下降3.63％/21.74％/18.57％。21Q3收入/归母净利/扣非净利为40.22/3.97/3.81亿元,同比增长9.39％/15.89％/18.4％,较19年同期增长1.35％/-19.1％/10.98％,低于预期。分析判断:主品牌Q3环比继续改善、较19Q3仍有单位数下降,其他品牌维持高增。21年前三季度,海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌收入分别为108.21/14.84/12.91亿元、同比增长19.51％/6.04％/30.26％,较19年同期增长-6％/-2％/105％。单季度来看,21Q3海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌收入较19Q3增速分别为-3％/-9％/34％,主品牌降幅环比继续缩窄。(1)线下来看,Q3加速开店,21Q3主品牌净开55家至5603家(其中直营/加盟分别净开79/-24家)、较20Q3外延增长1％、较19Q3外延增长2％,推算21Q3主品牌店效较20Q3提高3％、较19Q3下降8％。(2)线上收入占比从11.6％提升至14％。21年前三季度公司线上/线下收入分别为19.50/116.45亿元、同比增长47％/15％,21Q3单季增速分别为15％/6％、较19Q3分别增长111％/-20％,我们分析线上增速环比Q2放缓主要由于线上20Q3基数较大。分渠道来看,21年前三季度直营/加盟收入分别为14.65/106.46亿元(不包括圣凯 诺)、同比增长43.36％/17.99％,直营占比提升至12％。
活动增加使得线上毛利率有所下降,货品结构优化及折扣率减少带来线下毛利率改善。2021年前三季度公司毛利率为43.9％、同比提高3.8PCT,其中线上/线下毛利率分别为37.33％/49.57％、同比提高-7.26/6.33PCT,线上毛利率下降主要由于活动有所增加、以及8月奥莱活动影响,我们估计未来线上毛利率将维持在35％-40％。净利率下降主要由于直营加速开店、线上加大投入带来的费用率增加以及资产减值损失增长。21年前三季度公司净利率为14.22％、同比提高3.71PCT、较19年同期下降3.44PCT,21Q3净利率为9.69％、同比提高0.93PCT、较19Q3下降2.44PCT。从费用率看,21Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为19.35％/8.27％/0.42％/-0.9％、同比提高1.71/-4.04/0.05/-1.37PCT、较19Q3提高6.74/-2.93/0.28/-1.01PCT,销售费用率提升主要由于直营加速开店使得直营占比提升、以及线上快速增长使得网店费用增长。21Q3资产减值损失/收入为4.63％、同比增加4.8PCT、较19Q3增加2.28PCT。
21Q3末存货金额环比提升。21Q3末公司存货为92.52亿元、同比增长7％、环比21Q2末增长28％,存货周转天数为283天、同比下降55天、环比提高53天;应收账款周转天数为18天、同比持平、较19年同期提高3天。
投资建议
展望Q4,(1)我们估计国庆节后主品牌零售端已恢复到19年同期水平、主品牌Q4有望赶超19年同期水平,我们估计主品牌全年新开150-200家左右、集中在购物中心、直营占比将继续提升;2)预计OVV今年有望盈亏平衡或微利、海澜优选明年有望盈亏平衡、男生女生和英氏估计实现经营端盈亏平衡、财务端亏损;(3)公司将推出高性价比品牌海澜之家HLA+。维持21/22/23年收入预测分别为216/250/275亿元,考虑直营开店加速带来费用率大幅增长,将21/22/23年归母净利预测从29.8/35.2/39.6亿元下调至27.9/33/37亿元、对应将EPS从0.69/0.82/0.92元下调至0.65/0.76/0.86元,2021年10月27日收盘价6.56元对应21/22/23PE分别为10/9/8X,维持"买入"评级。
风险提示疫情不确定性,新品牌培育不及预期,终端库存高企风险,系统性风险
[2021-10-28] 海澜之家(600398):营收增长稳健,线下渠道结构优化-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入141.56亿元,同比+20.2％,较2019年同期-3.6％;实现归母净利润20.48亿元,同比+58.7％,较2019年同期-21.7％。
点评:
21Q3营收增长稳健,线下渠道持续优化。公司Q3单季度实现营收40.22亿元,同比+9.4％,实现归母净利润3.97亿元,同比+15.9％,在Q3行业零售端整体偏弱影响下业绩仍实现稳健增长。分渠道看,前三季度直营/加盟/线上渠道营业收入分别同比增长43.4％/18％/47.1％至14.65/106.46/19.5亿元,线上渠道Q3季度增速收窄,主要由于去年同期基数较高。直营渠道表现亮眼,我们认为主要由于直营门店开店速度加快、产品推新带动销售增长,今年以来直营/加盟门店分别净开店186家/-30家至991家/6546家,加盟门店优化调整。
盈利能力改善,存货周转持续优化。公司前三季度毛利率同比+3.83pcts至43.9％,其中,直营/加盟/线上渠道毛利率分别+4.91/+4.99/-7.26pct至60.58％/42.2％/44.42％,线下渠道折扣改善＆直营渠道占比提升带动整体毛利率增长。期间费用率同比-1.17pct至21.9％,其中销售/管理费用率同比分别+1.35/-2.01pct至15.71％/6.15％,费用管控良好。综合影响下,净利率同比+3.71pct至14.22％;存货规模较年初增加18.36亿元至92.52亿元,存货周转天数同比-55天至283天,运营状况持续改善;经营性现金流量净额同比+145.7％至21.8亿元,现金流量充裕。
推进品牌年轻化和产品创新。分品牌看,前三季度海澜之家/圣凯诺/其他品牌营收同比分别增长19.5％/6.0％/30.3％至108.21/14.84/12.91亿元,主品牌海澜之家稳步恢复,其他品牌快速增长。公司积极推动品牌年轻化和产品创新,Q4借势航天大事件推出中国航天联名系列羽绒服,签约三位明星偶像代言人,并直播新品时尚大秀,提升品牌影响力及时尚感,期待助力冬装销售取得较好表现。
投资建议:随着公司品牌形象升级、渠道结构优化、新品牌孵化成效释放,业绩增长潜力值得期待。我们维持公司盈利预测,预计公司21/22/23年归母净利润为29.9/34.9/39.5亿元,对应当前市值PE分别为9/8/7倍,维持"买入"评级。
风险提示:存货周转不及预期、疫情影响零售、新品牌孵化不及预期。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):销售稳步好转、线上占比继续提升,备战冷冬-三季报点评
■光大证券
前三季度收入同比增20％、归母净利润增59％,Q3收入增速环比略提升公司2021年前三季度营业收入141.56亿元、同比增长20.19％,较19年前三季度略下降3.63％,归母净利润20.48亿元、同比增长58.70％、较19年前三季度下降21.74％,扣非归母净利润19.69亿元、同比增长56.18％。EPS0.47元。
分季度来看,21Q1/Q2/Q3单季度收入分别同比增长42.77％、9.08％、9.39％,较19年同期-9.76％、+0.16％、+1.35％;归母净利润同比增185.33％、23.87％、15.89％,较19年同期-30.35％、-11.78％、-19.10％。单二季度以来公司收入已经略超过疫情前的19年同期水平,且Q3收入增幅较Q2环比略有提升。
线上继续较高增长、占比提升,线下恢复中、店铺结构继续优化收入拆分来看:1)分品牌来看,海澜之家系列收入仍占主导,前三季度收入占比80％左右,收入同比增19.51％、较19年前三季度下降约6％;圣凯诺收入占约11％、收入同比增6.04％;其他品牌(OVV、男生女生、优选、英氏等)收入占9％、同比增30.26％。
2)分渠道来看,前三季度线上收入占比达14％,收入同比增47％;线下收入同比增长15％、较19年同期下降约14％、仍在恢复中。
线下门店方面,主品牌海澜之家门店基本稳定、开店主要来自小品牌。21年9月末公司总门店数7537家、较21年初净增2.11％,其中海澜之家系列、其他品牌门店各为5603家(+1.08％,其中直营店净增164家、加盟店及其他净关104家)、1934家(+5.22％)。线下门店分类型来看,21年前三季度直营店、加盟店及其他线下收入(不含圣凯诺)中占比分别为12％、88％,直营店收入同比增43.36％,加盟店及其他收入同比增17.99％。
毛利率提升、费用率下降,存货周转、现金流向好毛利率:21年前三季度公司毛利率为43.90％、同比提升3.83PCT,主要为终端零售转好以及公司业务结构变化、直营店占比提升贡献。21Q1/Q2/Q3单季度毛利率分别为42.91％、44.41％、44.66％,分别同比+8.43、-0.69、+4.58PCT。
分品牌来看,海澜之家系列、圣凯诺、其他毛利率分别为44.60％、51.94％、42.94％,同比分别+5.20、-0.70、+6.74PCT,海澜之家系列毛利率提升一方面为直营占比提升贡献、另一方面为高附加值高毛利产品占比提升贡献;分线上线下来看,线上、线下毛利率分别为37.33％、46.57％,同比分别-7.26、+6.33PCT,线上毛利率下降主要为营销活动增加。
费用率:前三季度期间费用率为21.90％、同比下降1.17PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率各为15.71％、6.15％、0.48％、-0.43％,分别同比+1.35、-2.01、+0.17、-0.68PCT,销售费用率提升主要为营销费用增加以及直营店门店增加、占比提升所致。
其他财务指标:1)21年9月末存货92.52亿元、较21年初增加24.75％、同比增加7.10％。存货周转天数为283天、同比减少55天。2)应收账款8.78亿元、较年初减少9.74％、同比增加19.70％;应收账款周转天数为18天、同比持平。3)前三季度经营活动净现金流21.81亿元、同比大幅增加五位数。
期待四季度受益冷冬提振销售,估值较低21年以来各季度公司销售收入逐步恢复,单二季度以来收入已经略超过19年同期,线上增长靓丽、占比提升,线下店铺结构优化,整体渠道布局更为均衡健康。
短期来看,冷冬形成概率较大,公司今年重点推出了极光羽绒服等高附加值产品,期待冬装销售提振。我们维持公司21～23年EPS为0.71/0.82/0.92元,对应21年PE9倍,低估值、高分红属性,维持"买入"评级。
风险提示:国内疫情影响超预期致终端消费疲软;天气异常;终端售罄率降低致库存压力加大;线上增长不及预期;并购整合不当,或小品牌培育进展不及预期。
[2021-10-28] 海澜之家(600398):业绩恢复符合预期,毛利率创历史同期新高-三季点评
■申万宏源
公司发布2021年三季报,归母净利润同比增长58.7％,符合预期。1)前三季度逐步恢复,同比19年业绩缺口缩窄。21Q1-3营收141.6亿元,同比20年增长20.2％,同比19年下滑3.6％;归母净利润20.5亿元,同比20年增长58.7％,同比19年下滑21.7％。
2)第三季度业绩表现一般,主要受零售环境压制。21Q3营收40.2亿元,同比20年增长9.4％,同比19年增长1.4％;归母净利润4.0亿元,同比20年增长15.9％,同比19年下滑19.1％。Q3局部地区疫情反复与季末天气偏暖,压制了大众服饰的终端零售需求。
21Q1-3营收分品牌结构:1)海澜之家系列营收同比增长19.5％至108.2亿元,毛利率同比提升5.2pct至44.6％,恢复态势良好。2)圣凯诺营收同比增长6.0％至14.8亿元,毛利率同比略降0.7pct至51.9％,维持总体平稳。3)其他品牌营收同比增长30.3％至12.9亿元,毛利率同比提升6.7pct至42.9％,主要系OVV等新品牌成长迅速。
21Q1-3营收分渠道结构:1)线上销售同比增长47.1％至19.5亿元,营收占比同比提升2.8pct至14.3％,毛利率同比下滑7.3pct至37.3％。2)线下销售同比增长15.1％至116.5亿元,营收占比同比下降2.8pct至88.4％,毛利率同比提升6.3pct至46.6％。
盈利能力同比提升,经营效率快速恢复。1)毛利率再创新高,净利率同比改善。21Q1-3毛利率同比提升3.8pct至43.9％,环比21H1进一步提升,为历史同期新高水平;净利率同比提升3.7pct至14.2％,总体呈现改善态势。2)费用管控良好,费用率同比下降。
21Q1-3期间费用率21.9％,同比下降1.2pct,而销售费用率同比提升1.4pct至15.7％,主要系广告宣传费及直营门店数量增加所致。3)现金流表现强劲,净现比大于1。21Q1-3经营现金流净额21.8亿元,超过前三季度归母净利润,也为历史同期最高规模。4)充分计提资产减值,当前存货规模合理。21Q1-3充分计提资产减值损失达4.5亿元,至21Q3末存货规模92.5亿元,接近18-19正常年份同期97.3/94.5亿元水平,处于合理水平。
新聘重磅战略顾问,积极寻求内部革新。8月27日,公司官宣前上海家化董事长葛文耀出任战略顾问,将在战略规划、品牌建设、产品研发、市场开拓、人才管理等方面提供决策支持,致力于携手打造"世界级中国品牌"。我们看好本次重磅合作,将加速公司内部革新,开启新增长起点。
公司是优质国民品牌,当前积极因素正加速集聚,低估值、高股息,维持"买入"评级。
公司21年前三季度展现强劲的经营韧性,毛利率持续创出新高,现金流表现优异,进入快速恢复阶段。我们看好公司内部革新将助力重启高增长,但考虑到当下零售环境的恢复节奏,下调盈利预测,预计21-23年归母净利润26.1/33.1/38.6亿元(原为30.2/35.4/39.5亿元),对应PE为11/9/7倍,估值仍处于低位,维持"买入"评级。
风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售不及预期。
[2021-10-27] 海澜之家(600398):主品牌稳健复苏,新品牌快速成长-三季点评
■国盛证券
公司前三季度营收/业绩同比增长20％/59％。公司前三季度营收同比+20.2％至141.6亿元,较2019年同期-3.6％,降幅对比H1收窄,产品结构优化带动毛利率同比+3.8PCTs至43.9％,销售/管理费用率同比+1.4PCTs/-2.0PCTs至15.7％/6.1％,其中销售费用率的增长主要系直营门店扩张以及电商促销活动增加所致,综上归母净利润同比+58.7％至20.5亿元,较2019年同期-21.7％,降幅同H1基本持平,归母净利率+3.5PCTs至14.5％。
分品牌:主品牌稳定复苏,其他品牌保持高速增长。1)海澜之家系列:主品牌海澜之家Q1/Q2/Q3营收同比+45.5％/+6.7％/+4.3％至46/34/28.3亿元,较2019年同期-7.9％/-6.6％/-2.6％,持续的产品更新以及营销推广带动主品牌稳定复苏;前三季度毛利率同比+5.2PCTs至44.6％,主要得益于产品系列的优化,期内公司推出多款高附加值的联名及功能性产品,销售表现优秀。2)圣凯诺:圣凯诺Q1/Q2/Q3营收同比+20.5％/-5.1％/+13.9％至3.2/6.3/5.3亿元,前三季度毛利率同比基本持平为51.9％。3)其他品牌:其他品牌维持亮眼表现,Q1/Q2/Q3营收同比+33.2％/+38.5％/+20.2％至4.2/4.4/4.3亿元,前三季度毛利率同比+6.7PCTs至42.9％,其中我们预计OVV品牌凭借持续提升的知名度营收增速较整体更高。
分渠道:同期高基数致使Q3电商增速放缓,线下渠道结构优化。1)电商渠道:电商业务Q1/Q2/Q3营收同比+88.2％/+60.3％/+14.7％至5.7/7.2/6.6亿元,Q3营收增速在同期高基数下有所放缓,前三季度毛利率同比-7.3PCTs至37.3％,主要系促销活动增加所致。2)线下渠道:线下渠道Q1/Q2/Q3营收同比+38.6％/+0.9％/+5.7％至47.6/37.5/31.3亿元,前三季度毛利率同比+6.3PCTs至46.6％。主品牌目前处于渠道结构优化阶段,直营门店加速拓展,加盟渠道收缩低效店铺,截至Q3末主品牌直营店铺较年初+164家至650家,加盟及联营店铺较年初-104家至4953家;其他品牌处于扩张轨道,直营店铺较年初+22至341家,加盟及联营店铺较年初+74家至1593家。
存货效率改善,现金流大幅增长。截至Q3末公司存货周转天数同比-55天至283天,存货余额较2019年Q3末-2亿元至92.5亿元,存货效率改善,应收账款周转天数持平为18天。前三季度经营现金流净额为21.8亿元,较同期的1500万大幅增长。
展望全年,我们预计收入/业绩增长19％/57％。我们判断主品牌的复苏仍将继续,10月份以来随着天气转冷,公司加大以羽绒服为代表的冬装推广力度(目前公司羽绒服包括极光、航天等多个具有设计感的系列),同时签约新的形象大使及代言人加大年轻群体触达,我们判断公司全年营收/业绩+19％/+57％。
盈利预测和投资建议:公司短期受到疫情波动影响,长期公司将聚焦主品牌,同时以OVV为代表的新品牌重点提高造血能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们调整2021～2023年归母净利润为28.0/32.2/36.5亿元,当前股价为6.56元,对应2021/22年PE为10/9倍,维持"增持"评级。
风险提示:疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。
[2021-10-27] 海澜之家(600398):毛利率水平创新高,整体发展稳步向好-三季点评
■浙商证券
报告导读公司公布Q3财报,单季营业总收入与主品牌毛利率水平均创5年来新高;新品牌收入持续增长,电商业务持续发展。
投资要点外部干扰不改向好趋势,主品牌稳扎稳打,新品牌收入持续增长公司公布21Q3三季报,公司21Q3录得收入40.2亿(+9％),实现净利润3.9(+21％);21前三季度累计实现收入141.6亿(+20％,相较19前三季度下滑4％),净利润20.1亿(+62.7％,相较19前三季度下降22.4％)。
主品牌:收入规模方面,21Q3录得收入28.3亿,同比增长4％,较19年Q3下滑3％,增速单季度环比收窄,主要系外部因素干扰(疫情、洪灾)。盈利能力方面,Q3单季度毛利率达47％,创历史新高,主要原因系高附加值、优质面料产品逐步放量,公司产品升级成效已逐步兑现。冬装方面,公司目前冬装备货充足,我们期待公司在以航空系列+极光系列为代表的羽绒服品类带动下持续业绩增长。
子品牌:收入规模方面,圣凯诺21Q3录得收入5.3亿,同比增长14％,单季度毛利率38％;其他子品牌(优选、OVV、男生女生、英氏)21Q3录得收入4.3亿,同比增长20％,较19年增长34％,单季度毛利率50％。在电商业务发展的带动下,子品牌收入持续增长。
期间费用率增长短期抑制净利率,存货水平与经营性现金流发展良好公司Q3单季度期间费用率～27％。其中,销售费用率～19％,管理费用～8％。费用增长主要来源于直营店数量的增长(公司19年直营店数量为291家,21年达650家,增幅达124％)以及网店费用。短期来看或抑制净利率,长期有望逐步改善公司渠道结构。
21Q3公司经营性现金流净额21.8亿(同增145％),持续改善。截至9月末,公司存货92.5亿,18/19/20年同期分别97.3亿/94.5亿/86.4亿,处于历史偏低水平。21Q3公司存货周转天数283天(去年同期338天/19年同期299天),运营状况持续改善。
盈利预测及估值公司在Q3外部因素干扰下,依然表现出强劲的韧性。我们认为伴随公司主品牌的持续升级、运营状况持续改善、新品牌健康成长,业绩释放确定性与成长性兼具。同时,公司在品牌力、渠道资源、以及供应链资源上的丰厚底蕴让我们对其在未来获得更大的市场空间充满期待。
预计公司21-23年净利润29.6/33.3/37.2亿,增速为66％/13％/12％,对应估值9.6/8.5/7.6X。我们认为在国产龙头品牌势头向上的背景下,公司具备充足的向上空间,目前低估值下维持"买入"评级。
风险提示:疫情恶化超出预期;消费需求变化;
[2021-10-27] 海澜之家(600398):21Q3业绩增长稳健,报表质量持续提升-三季点评
■招商证券
21Q3业绩稳健增长,报表质量有所提升。21Q1-Q3公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为141.56亿/26.62亿/20.48亿/19.69亿,同比增长20.19％/68.87％/58.70％/56.18％;实现每股收益0.47元。Q3营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为40.22亿/5.29亿/3.97亿/3.81亿,同比增长9.39％/49.91％/15.89％/18.40％。
对收入进行拆分:电商及线下直营快速增长,新品牌发力。分渠道:1)线上渠道增速较快,21Q1-Q3线上/线下实现营收19.50亿/116.45亿,同比增长47.07％/15.09％,收入占比为14.34％/85.66％;Q3线上/线下实现营收6.55亿/31.31亿,同比增长14.70％/5.69％。2)线下直营积极拓店,加盟店优化调整;21Q1-Q3直营店/加盟店及其他实现营收14.65亿/106.46亿;同比增长43.36％/17.99％;Q3直营店/加盟店及其他实现营收4.64亿/27.93亿;同比增长17.90％/4.38％;直营店营收增速快于加盟店,且新开店业态以购物中心为主;截至21年9月末,公司门店数量较年初净增加156家达到7537家,其中直营店/加盟店及联营店数量分别为991家/6546家,较年初净+186家/-30家。分品牌看:21Q1-Q3海澜之家/胜凯诺/其他品牌营业收入分别为108.21亿/14.84亿/12.91亿,同比增长19.51％/6.04％/30.26％。Q3海澜之家/胜凯诺/其他品牌收入分别为28.27亿/5.29亿/4.30亿,同比+4.26％/13.92％/20.24％;截至21年9月末,海澜之家/其他品牌门店数量为5603家/1934家,较年初+60家/+96家。
产品及渠道结构优化推动整体毛利率提升:21Q1-Q3整体毛利率提升3.84pct达到43.90％;1)分品牌;海澜之家/胜凯诺/其他品牌毛利率分别为44.60％/51.94％/42.94％,同比+5.20pct/-0.70pct/+6.74pct。2)分渠道看,线上毛利率同比下降7.26pct至37.33％,线下毛利率同比上升6.33pct至46.57％。21Q3公司整体毛利率提升4.58pct达到44.66％。
21Q3期间费用率下降,净利率提升。1)21Q-Q3公司期间费用率下降1.15pct至21.91％;导致公司净利润率上升3.71pct达到14.22％。2)21Q3公司期间费用率下降0.4pct至11.31％,其中公司销售/管理/研发费用率分别为7.78％/3.32％/0.17％,同比+1.3pct/-1.2pct/持平;导致净利率上升0.93pct至9.69％。
现金流状况改善,存货周转效率进一步提升。1)21Q1-Q3经营活动净现金流净额为21.81亿元,去年同期为0.15亿元,现金流改善。2)公司持续加强应收账款回收,21Q1-Q3公司应收账款规模8.78亿元,较年初下降9.67％。3)21Q1-Q3,公司存货规模达到95.52亿元,较年初上升24.76％。公司应收账款周转天数283天,较去年同期下降55天。
盈利预测及投资评级。公司积极推进集团化战略转型,实现服饰领域的多品 牌、全品类布局。线上渠道保持增长态势,并不断优化线下门店结构提升直营占比;不断提高产品质量和推新速度,增强品牌影响力。考虑到疫情对Q4线下销售的不利影响,以及整体零售环境承压,我们小幅下调公司盈利预测,预计2021年-2023年公司收入规模分别为203.95亿元、229.13亿元、254.48亿元,同比增速分别为14％、12％、11％。净利润分别为28.01亿元、32.76亿元、37.21亿元,同比增幅分别为57％、17％、14％。当前市值283亿元,对应21PE10X,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:疫情反复风险、市场竞争加剧风险、新品牌孵化不及预期风险。
[2021-08-31] 海澜之家(600398):线上表现优异,营运质量改善-中期点评
■东方证券
公司2021年上半年实现收入与归母净利润101.35亿与16.5亿,分别同比增长25.09％与74.19％(对比19年同期收入和净利润下降5.47％与22.35％),其中21Q2公司收入和净利润同比增长9.08％与23.87％(对比19Q2收入增长0.16％,净利润下降11.78％)。二季度公司收入对比19年同期环比一季度进一步恢复。上半年盈利恢复略慢主要由于直营门店增加和营销等带来销售费用率的提升。
分品牌来看,主品牌上半年收入增长26.03％(对比19年下降7.35％),毛利率43.63％,同比增加4.39pct,其中21Q2同比增长6.72％,毛利率的增长主要来自直营收入增长和折扣控制良好;圣凯诺上半年收入增长2.13％,毛利率同比增长0.46pct;新品牌中,OVV和优选相对更突出,童装品牌男生女生和英氏也在上半年实现了不错的增长。上半年公司经营性现金流净额同比提升187％,半年末存货较年初下降2.88％。
线上业务继续大幅增长,直营开店加快。上半年公司线上收入12.95亿元,同比增长71.55％,收入占比达到13.2％,毛利率同比下滑4.43pct;线下收入同比增长18.98％,其中直营收入增长59.3％,加盟店及其他收入同比增长23.72％,线下综合毛利率同比增加5.01pct至45.46％。截至2021年半年末公司门店数量7,446家,净开65家,其中主品牌直营门店净开85家至571家,加盟及联营店净关80家至4,977家。
公司未来将继续推进集团化战略,在主品牌稳健增长的基础上,通过完善旗下品牌矩阵,将各品牌打造为各自细分领域头部品牌,未来多品牌多品类销售与盈利占比的提升,有望为公司带来新增长点。公司同时披露了2021-2023年股东现金分红规划,年均现金分红不少于净利润的70％,同时终止之前的回购股份规划,给予市场更偏好的投资回报方案。
财务预测与投资建议
我们基本维持公司未来盈利预测,预计2021-2023年每股收益分别为0.68元、0.78元和0.90元,参考可比公司估值,给予公司2021年14倍PE,对应目标价9.52元,维持公司"买入"评级。
风险提示:疫情反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期
[2021-08-31] 海澜之家(600398):业绩恢复、效率提升,未来保持70％高分红-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期
公司公布1H21业绩:收入101.35亿元,同比+25.09％;归母净利润16.5亿元,同比+74.19％,符合我们预期。其中2Q21单季度营收归母净利润分别同比+9.08％/+23.9％各品牌终端持续恢复,电商及直营实现高增长。分品牌看,海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌分别实现营收79.949.548.61亿元,同比+26.03％/+2.13％/+35.92％,分渠道看,线上/线下营收分别同比+71.55％6/18.98％至12.95/85.14亿元,其中线上收入占比+3.66ppt至13.2％线下方面,门店数量保持稳健,期内仅465至7446家,其收入增长主要来自店效提升。而分业务模式看,直营/加盟收入分别同比+59.3％/23.72％,其门店分别+87/-22家。
毛利率提升＆存货计提减少,公司利润率逐步恢复。1H21公司毛利率同比+3.54ppt至43.59％6,主要因公司有效控制折扣力度,以及高毛利率的直营收入占比提升所致。费用方面,销售费用率随直营门店增加,同比+1.4ppt至14.26％,管理/研发/财务费用率相对稳健,分别同比-0.96/+0.22/-0.4ppt至5.31％6/0.51％6/-0.25％,考虑到存货跌价准备计提同比-1.14亿元,综合来看公司净利率同比+4.59ppt至16.28％供应商直发模式下,存货周转效率提升。期内公司存货周转天数同比-90至230天,且较2019年同期同比-33天,主要因公司新增供应商直发门店举措,使得产品到店时间可缩短约15天,大幅提升周转效率。应收账款周转天数略有改善,同比-1至17天。此外,期内公司经营性现金流净额大幅改善,同比+187.48％至25.34亿元。
发展趋势
随着公司加大产品研发力度,高品质、联名款、功能性爆款的持续推出(全能夹克、国足系列等)有望推动下半年业绩持续增长。线上业务在夯实传统电商平台的同时,通过新平台、新零售的积极布局,我们预计保持高增长。
公司发布21-23年分红计划,将优先采用现金分红的利润分配方式,且年均现金分红不少于公司归母净利润的70％,彰显管理层长期发展信心。
盈利预测与估值
我们维持公司2021/2022年盈利预测不变,目前股价对应2021/2022年11/9倍PE,维持跑赢行业评级,保持目标价8.81元/股不变,对应2021/2022为13/11倍PE,较当前股价有15％的上行空间。
风险
疫情反复影响市场需求,新产品、新品牌发展不及预期,电商增长不及预期。
[2021-08-30] 海澜之家(600398):业绩恢复,看好龙头成长韧性-2021年中报点评
■国信证券
业绩快速复苏,盈利提升,库存优化2021年H1,公司收入101.3亿元,+25.1％;净利润16.5亿元,+74.2％。毛利率+3.5个点至43.6％。销售费用率14.3％,+1.4p.p.。管理费用率5.3％,-0.8p.p.,净利率+4.6p.p.至16.3％。2021年Q2公司收入46.4亿元,+9.1％,同比19年+0.2％,实现净利润8.1亿元,+23.9％,同比19年-11.8％,降幅比Q1大幅缩窄。Q2公司毛利率44.4％,-0.7个点,销售费用率15.4％,+3.2个点,管理费用率4.6％,-2.5个点,资产减值损失减少2.9个点,净利率+2.5个点至17.3％。公司存货周转天数230天,比年初-34天,存货分别环比Q1和年初下降1％和3％至72.0亿元。
中长期展望:积极开拓新零售,中期打造双百亿矩阵公司在去年底新董事长上任以来,进行一系列改革措施,积极投入孵化新品牌,新零售势头良好,入驻购物中心,并积累1000万线下会员。对于中长期3～5年,公司年初制定双百亿矩阵展望,对于子品牌,计划在孵化成熟后逐步放量,并实现百亿流水目标(圣诺凯已在20年实现20亿收入,男生女生有望今年实现10亿销售);对于线上渠道,计划实现百亿流水的目标(20年线上收入20.5亿元)。
风险提示1.疫情反复;2.渠道下沉不及预期;3.库存高企风险;4.系统性风险。
投资建议:业绩恢复,库存优化,看好龙头中长期成长韧性公司业绩已基本恢复到疫情前水平,库存周转也大幅度优化。海澜之家作为国内男装领域的龙头品牌已具有一定的规模和影响力,同时公司在疫情期间积极改革,新品牌孵化、新渠道入驻和新零售开拓有望在中长期给公司带来第二增长曲线。我们预计21-23年净利润分别同增66.6％/12.6％/11.0％,EPS分别为0.69/0.77/0.86元,对应PE分别为10.8x/9.6x/8.6x,我们考虑公司业内龙头地位与稳健的发展前景,对应22年10.5-11xPE合理估值为8.1-8.5元,首次覆盖给予"增持"评级。
[2021-08-29] 海澜之家(600398):主品牌持续恢复,新品牌潜力十足-2021半年报点评
■国泰君安
投资建议:因股本变化,下调21、22年,新增23年EPS预测至0.70/0.82/0.92元(调整前21/22年分别为0.72/0.84元),参考可比公司,给予公司21年14倍PE,维持目标价9.51元,维持"增持"。
事件:公司公布2021年半年报,2021H1营收101.35亿元,同比增长25.1％,归母净利润16.50亿元,同比增长74.2％。业绩符合预期。
主品牌持续恢复,新品牌增长势头强劲。1)主品牌:21H1海澜之家主品牌收入79.9亿,同比增长26.0％,毛利率同比提升4.4pct至43.6％,主要受益于在营销和产品两方面的持续发力。营销方面,与央视春晚、国足开展合作,进一步加深了国民品牌形象,同时与"十二生肖"、"中国航天"等进行联名,推出联名IP爆款;产品方面,持续加大产品研发力度,上半年推出了"冰爽棉"、"抗菌系列"等高科技、多功能性优质产品,同时推出高品质的"桑蚕丝"系列产品。2)圣凯诺:21H1圣凯诺收入9.5亿,同比增长2.0％。3)新品牌:21H1新品牌收入8.61亿元,同比增长36％,其中OVV、英氏、男生女生、海澜优选均保持着较好的增长势头。
线上电商高速增长,线下门店优化布局。1)线上电商高增长:公司在继续夯实传统电商平台业务的同时,加码达人直播,深耕店铺自播,保持线上业务持续高增长,21H1线上电商收入12.95亿元,同比增长71.5％,占比提升至13.2％,我们预计未来线上有望持续高增长;2)线下主品牌加大直营店占比:21H1主品牌门店净增5家(直营+85,加盟-80),其他品牌门店净增60家(直营+2,加盟+58),未来海澜主品牌将加速拓展购物中心门店,门店布局有望进一步优化。
风险因素:疫情的不确定性、线上销售增速不及预期
[2021-08-29] 海澜之家(600398):2021H1强劲复苏,期待海澜品质升级+电商渠道高增-公司信息更新报告
■开源证券
2021H1业绩符合预期,主品牌重塑效果显现,维持"买入"评级。
公司2021H1实现收入101.35亿元((+25.09％),归母净利润16.5亿元((+其中2021Q2收入较2019H1基本持平,净利润有所下降主要系直营店占比较2019H1提升1倍导致销售费用增加68％。随着下半年旺季到来,主品牌围绕产品渠道营销发力,通过主打品类和具有功能性的极致单品提升产品力;开设HLAplus门店、增加供应商直发占比、加强线上渠道平台合作,预计在产品力、品牌力的持续改善将支撑全年业绩增长。我们上调盈利预测,预测20212023年公司净利润为32.0/38.5/45.6亿元(此前为30.3/36.7/41.0亿元对应EPS为0.7/0.9/1.1元,当前股价对应PE为10.38.67.3倍,继续维持"买入"评级。
主品牌产品力、品牌力支撑业绩增长,新品牌稳健增长,线上渠道持续增长。
分品牌:202H1海澜之家主品牌实现收入79.94亿元((+26.03％),收入增长除低基数外,主要系开发优质面辅料带动价格提升、IP款及极致单品的投放所致;圣凯诺实现收入9.54亿元((+其他品牌持续健康增长,实现收入8.61亿元((+35.92％),其中海澜优选2021H1收入同增24％、OVV同增113％、英氏男生女生分别同比增长13％/48％。分渠道:线上渠道2021H1线上实现收入12.95亿元((+71.55％),其中天猫京东唯品会其他平台分别占比40％/20％/20％/20％20％,约1.8亿元来自小程序(3月线上奥莱);线下收入为85.14亿元((+18.98％)。
2020H1盈利能力持续提升,存货周转大幅提效。
(1)盈利能力2021H1毛利率43.59％43.59％((+3.54pct),主品牌圣凯诺其他品牌毛利率为43.63％(+4.4pct)、52.77％52.77％((+0.5pct)、345.35％345.35％((+6.1pct)。销售管理研发财务费用率分别14.26％/5.31％/0.51％/0.25％0.25％,同比+0.96/+0.21/0.4pct;净利率16.28％16.28％((+4.59pct),较2019H1下降3.54pct主要系直营店增加导致销售费用大幅增加。2)营运能力2021H1存货周转天数为230天90天)),主要系减少首单量、增加补单,增加供应商直发占比。经营活动净现金流25.34亿元((+187.48％),净现金1.5倍覆盖净利润,现金产出效率高。
风险提示:疫情反复影响终端;线上增长不及预期;其他品牌进展不及预期
[2021-08-29] 海澜之家(600398):21H1需求复苏,运营提效＆盈利改善-中期点评
■招商证券
21H1公司业绩快速复苏。21H1公司实现营业收入101.35亿元,同比增长25.09％,积极优化旗下品牌渠道结构,提升新品占比,公司整体毛利率上升,净利润增速较快。营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为21.33亿/16.50亿/15.88亿,同比增长74.34％/74.19％/69.13％;实现每股收益0.38元。Q2公司实现营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为46.40亿/10.66亿/8.08亿/7.55亿,同比增长9.08％/26.69％/23.87％/16.10％。
对收入进行拆分:线上及线下直营加速扩张;新品牌顺利孵化分渠道:1)线上渠道增速较快,21H1线上/线下实现营收12.95亿/85.14亿,同比增长72％/19％,收入占比为13.20％/86.80％;Q2线上/线下实现营收7.21亿/37.54亿,同比增长60.26％/0.87％。2)线下直营积极拓店,加盟店优化调整;21H1直营店/加盟店及其他实现营收10.01亿/78.53亿;同比增长59.30％/23.72％;Q2直营店/加盟店及其他实现营收5.82亿/32.58亿;同比增长82.98％/2.31％;直营店营收增速快于加盟店,且新开店业态以购物中心为主;截至21年6月末,公司门店数量较年初净增加65家达到7446家,其中直营店/加盟店及联营店数量分别为892家/6554家,较年初净增加87家/-22家。
分品牌看:1)海澜之家:21H1成为第一个央视春晚独家服装合作伙伴的服装品牌,通过赞助中国男足,与周杰伦合作不断提升品牌影响力,同时推出航天联名、十二生肖联名等产品,提高品牌知名度。2)新品牌:女装OVV品牌通过女性艺术展、520节日活动推广、线上直播等方式传播品牌价值理念,提高品牌知名度;童装男生女生品牌推出吒闹海等国漫经典IP产品,努力将其打造成潮流童装品牌。3)主品牌稳健增长,新品牌顺利孵化:21H1海澜之家/胜凯诺/其他品牌营业收入分别为79.94亿/9.54亿/8.61亿,同比增长26.03％/2.13％/35.92％。Q2海澜之家/胜凯诺/其他品牌营业收入分别为33.95亿/6.35亿/4.45亿,同比增长6.72％/-5.13％/38.53％;截至21年6月末,海澜之家/其他品牌门店数量为5548家/1838家,较年初增长5家/60家。
整体毛利率提升:21H1整体毛利率较20H1提升3.54pct达到43.59％;1)分品牌;海澜之家/胜凯诺/其他品牌毛利率分别为43.63％/52.77％/45.35％,同比增长4.39pct/0.46pct/6.06pct。)分渠道看,线上毛利率同比下降4.43pct至39.49％,线下毛利率同比上升5.01pct至45.46％。直营店/加盟店及其他毛利率为60.60％/41.65％,同比增长4.24pct/4.11pct。
期间费用率稳定,净利率有所提升。21H1公司期间费用率19.83％,同比上升0.26pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为14.26％/5.31％/-0.25％/0.51％,同比变动1.4pct/-1.0pct/-0.4pct/0.2pct;源于毛利率的提升和转让长期股权投资的投资收益增加等原因,公司净利率提升4.72pct达到16.02％。?现金流状况改善,存货周转效率进一步提升。1)21H1公司经营活动净现金流状况改善,公司经营活动净现金流净额为25.34亿元,同比提升187.48％;
21年Q2公司经营活动净现金流净额为13.34亿元,而去年同期为-7407万元。2)21H1公司应收账款规模9.18亿元,较20年末下降5.56％。公司应收账款周转天数17天,较去年同期下降1天。3)21H1公司存货规模达到72.03亿元,较20年末下降2.87％。公司存货周转天数230天,较去年同期下降90天。
盈利预测及投资评级。公司积极推进集团化战略转型,实现服饰领域的多品牌、全品类布局。线上渠道保持增长态势,并不断优化线下门店结构提升直营占比;不断提高产品质量和推新速度,增强品牌影响力。预计2021年-2023年公司收入规模分别为219.32亿元、246.37亿元、273.74亿元,同比增速分别为22％、12％、11％。净利润分别为30.26亿元、35.37亿元、40.17亿元,同比增幅分别为70％、17％、14％。当前市值331亿元,对应21PE11X,维持强烈推荐-A评级。
风险提示:疫情复苏风险、市场竞争加剧风险、新品牌孵化不及预期风险。
[2021-08-29] 海澜之家(600398):H1业绩持续恢复,多品牌布局促增长-中期点评
■中银证券
公司发布2021H1业绩公告,2021H1收入增长25.09％至101.35亿,净利润增长74.19％至16.5亿;Q1/Q2收入分别为54.94/46.41亿,同比增长42.77/9.1％;净利润分别为8.42/8.1亿,同比增长185.33/24.23％。随着公司不断加强品牌形象、全渠道精细化运营管理,全年有望维持较好增长,维持买入评级。
支撑评级的要点
2021H1收入利润持续增长,多品牌表现亮眼。分品牌看,2021H1公司海澜之家系列与旗下艺人周杰伦持续合作、IP合作输出联名爆款、国足独家合作伙伴,持续提升国民品牌影响力,收入同比增长26.03％至79.94亿元,实现较好增长。职业装圣凯诺积极推进智能化水平,加大新品开发力度,收入同比增长2.13％至9.54亿,其他品牌(OVV、黑鲸、男生女生等)通过增强互动营销、打造国漫经典IP联名,提升品牌形象,收入快速增长35.92％至8.61亿。线上线下看,H1净开店65家至7446家(直营805家、加盟6576家),线下收入同比增长18.98％至85.14亿元。线上方面,直播新渠道亮眼,2021H1线上收入同比增长71.55％至12.95亿。
盈利能力增强,存货改善显著,现金流大增。公司2021H1毛利率为43.59％,同比上升3.54pct,主要系终端零售转好、品牌力提升。2021H1销售费用率同比小幅上涨1.36pct至14.2％;管理费用率同比下降1pct至5.3％,控费能力表现较好。上半年公司优化供应链,存货周转天数加快90天至230天,现金流同比增长187.48％至25.34亿,大幅改善。
主品牌持续年轻化,新品牌不断外延,增长动力充足。主品牌海澜之家品牌定位以及时尚设计方面均持续进行年轻化转型,进一步提升品牌影响力和产品市占率。同时,公司在童装方面内延叠加外购,实现差异化布局;家居品牌拓宽品类边界,持续挖掘新增长点,打造极具竞争力的细分龙头。未来有望进一步带动公司收入增长,持续向好。
估值
当前股本下,预计2021至2023年每股收益分别为0.7元、0.8元、0.9元;
市盈率分别为11倍、9倍、8倍,维持买入评级。
评级面临的主要风险
门店拓展不及预期,转型升级不及预期,线上渠道增速不及预期。
[2021-08-28] 海澜之家(600398):主品牌稳步恢复,新品牌高增长-中期点评
■中泰证券
公司发布2021中期业绩，期内实现收入101.35亿元(+25.09%)，归母净利润16.5亿元(+74.19%)、扣非后归母净利润15.88亿元(+69.13%)；Q2单季度实现收入46.4亿元(+9.08%)，已恢复至2019Q2水平(46.33亿)，但同期利润较2019Q2差1.04亿，主要因期内直营门店同比增加484家，导致销售费用增加约1亿所致。同时公司发布未来3年股东分红计划，2021-2023年度的年均现金分红金额不少于公司实现的归属于上市公司股东年均净利润的70%。?
海澜之家主品牌持续恢复中，新品牌表现亮眼。
海澜之家系列品牌持续恢复，产品升级明显:期内实现营收79.94亿元(同比2020H1/2019H1分别+26%/-7.4%)，其中Q1/Q2单季度同比2019年同期分别-7.9%/-6.6%，持续恢复中。具体看，2021H1门店净开5家至5548家，收入同比增长主要来自店效提升。期内，海澜之家系列品牌通过与高热度的国民IP联名(十二生肖、天问一号等)、使用更高端的、科技感的面料等(抗菌系列、三防T、桑蚕丝系列等)，满足消费者对品质生活需求的提升，从而进一步提升品牌影响力。此外，毛利率同比2020H1/2019H1分别+4.4/-0.93PCTs至43.63%，接近疫情前水平，主要因期内直营门店增加(2020H1/2021H1直营门店分别为393/571家)，此外产品升级下，折扣管控较好。
圣凯诺稳健增长:期内实现营收9.54亿元(同比2020H1/2019H1分别+2.1%/+2%)，收入占比为9.73%。报告期内营收稳健取得小幅增长，主要得益于品牌"轻商务、时装化、个性化"设计理念，兼具功能性(抗菌、抗皱、不变形弹力等)面料的产品，以及供应链、渠道拓展的平台优势。同期毛利率为52.77%，同比2020H1/2019H1分别+0.46/+4.22PCTs。
男生女生收入同比+48%，延续高增长态势。综合来看，其他品牌毛利率同比2020H1/2019H1分别+6.07/+20.42PCTs至45.35%。?
分渠道看:线上增速亮眼，线下效量双升线上:夯实传统平台，加码线上新渠道。期内实现营收12.95亿元(同比+71.55%)，收入占比达到13.2%(+3.66PCTs)。报告期内，公司紧抓主流平台结合私域电商的消费新常态，同时也加大了在各大新老平台的直播布局，在"达人带货+品牌自播"的持续引流下，销售业绩增幅扩大。我们预计，期内电商收入中的天猫/京东/唯品会占比分别约为40%/20%/20%，剩下20%为抖音、快手、小程序等新渠道。而毛利率因线上春季奥莱分销、直播销售等促销活动，同比-4.43PCTs至39.49%。
盈利预测及投资建议:公司致力于品牌重塑，从"男人的衣柜"到"国民品牌"的内核升级，完成了"服饰生活零售集团"战略转型。通过提升产品功能性、携手热门IP、调整产品结构(休闲服饰占比有望从约40%至70%)等方式持续提升产品力，打造高性价比产品。同时布局全渠道营销、供应链提效(引入新供应商，提高供应链灵活度及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升)，为长期稳定发展打下坚实基础。此外新品牌表现强劲，为公司业绩增长贡献新动力。长期看，公司通过发挥平台作用，推进信息化、多品类布局，持续优化渠道结构、提高供应链效率，为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。并且公司作为优质国牌，有望乘国潮兴起之风，实现份额的加速提升。维持2021/22/23年业绩分别为29.2/34.7/39.2亿元的预测，对应EPS分别为0.68/0.80/0.91元，现价对应估值分别为11/10/8倍，维持"买入"评级。?
风险提示:终端需求恢复低于预期；新品牌培育不达预期；存货管理风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
[2021-08-28] 海澜之家(600398):盈利提升,运营质量优-中期点评
■长江证券
公司发布2021年半年报,2021H1公司实现营收／归母净利／扣非净利101.35/16.50/15.88亿元,同比+25.Og％/+74.1g％/+69.13％;单Q2,实现营收／归母净利／扣非净利46.4/8.1/7.5亿元,同比+9.1％／+23.9％／+16.1％。
分品牌来看,2021H1海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌营收同比2020H1+26.0％、+2.1％、+35.9％,同比2019H1-7.4％、+2.0％、+179.4％:毛利率同比2020H1+4.4、+0.5、+6.1pct,各品牌毛利率均有所改善,整体毛利率同比2019H1+2.Opct。
单Q2海澜之家系列、圣凯诺、其他品牌营收同比+6.7％、-5.1％、+38.5％,同比2019同期-6.6％、+43.5％、+168.g％;毛利率同比2020Q2+1.0、-2.4、+6.4pct,主品牌及其他品牌盈利能力持续改善,其他品牌持续高增态势。
线上延续高增,各渠道盈利改善。分渠道看,2021Q2线上、线下同比+60.3％、O.g％(其中直营+83％、加盟及其他+2.3％),线下受加盟增速拖累有所放缓,整体H1加盟收入较2019H1仍下滑11.7％,直营+68.6％已明显优于2019年同期水平。直营增速高预计与直营净开店87家(占H1直营店数的10％)、门店提质、加码员工激励等有关。线上高增主因低基数,此外布局小程序、快手等新渠道亦有贡献。2021Q2线上、线下毛利率+0.9、+1.Opct至43.4％、46.3％,2021H1毛利率为39.5％、45.5％,线上毛利率逐季明显提升,线下略升。伴随库存去化后折扣率逐步恢复,以及直营占比较2021Q1提升2.3pct所致,整体毛利率提升。
利润率修复,营运质量向好。2021H1销售、管理、财务、研发费用率同比+1.4、-0.96、-0.4、+0.21pct,销售费用率提升主因直营占比提升,研发费用率提升主因注重新面料、款式等产品力的提升,费用投放结构优化。归母净利率同比+4.59pct至16.28％,盈利能力修复明显。2021H1存货一12％至72.03亿元,受益于产品力的提升以及通过快反等提高运营效率,库存去化明显,存货周转率提升至0.78。
2021H1经营性现金流同比+187.5％至25.34亿。
公司前期剥离低效业务,线上多渠道拓展、线下门店结构优化．聚焦功能性单品提升产品力有望注入新增长动力。预计2021-2023年归母净利润为29.64、34.97、39.90亿元,对应PE为11.2、9.5、8.3X,维持"买入"评级。
风险提示
1核心单品销售不及预期:
2零售环境发生变化。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):线下复苏+线上高增,盈利能力显著改善-公司动态点评
■长城证券
业绩概况:受益疫情消退及宏观经济的持续恢复，2021年上半年服装行业消费持续复苏。公司2021年上半年实现营业收入101.35亿元，同比2019H1/2020H1分别变化-5.47%/+25.09%；实现归母净利润16.50亿元，同比2019H1/2020H1分别变化-22.35%/+74.19%，利润增速大于收入增速扣非净利润15.88亿元，同比2019H1/2020H1分别变化-20.19%/+基本每股收益为0.38元，2019H1/2020H1分别为0.48/0.22元。分季度来看，Q2单季度实现营收46.40亿元，同比上升Q2单季度归母净利润为7.55亿元同比上升16.10%。在宏观与行业市场环境改善下，公司品牌、产品、渠道多方面提升推动业绩增长。
毛利率增长显著，净利率同比去年增加4.72pct。2021年上半年公司毛利率为43.59%，同比2019H1/2020H1分别上升1.92pct/3.54pct。公司期间费用率为19.83%，同比2019H1/2020H1分别+4.98pct/+0.25pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.26%/5.31%/0.51%/-同比分别+2.60pct/-0.96pct/+0.22pct/-0.40pct。其中，销售费用率增加主要由于直营门店增加87家导致人员工资薪酬增长、公司广告宣传推广费用增长；财务费用率下降主要是上半年营收增长，摊薄利息收入增加影响。
上半年公司净利率达16.02%，同比2019H1/2020H1分别-3.68pct/+4.72pct净利率有所恢复。
各品牌盈利能力均有所改善，品牌力显著提升。上半年，公司为深化主品牌海澜之家国民品牌形象，与国家男子足球队独家合作，推出航天联名T恤；对女装OVV品牌通过女性艺术展、520节日活动推广等进一步塑造品牌形象、扩大品牌影响力；对童装品牌男生女生，公司在上半年以哪吒闹海等国漫经典IP为设计灵感，持续增加品牌价值。在上半年，海澜之家系列品牌/圣凯诺品牌/其他品牌主营业务收入为79.94/9.54/8.61亿元、同比上升26.03%/2.13%/主品牌海澜之家系列贡献超过八成的公司主营收入毛利率分别为43.63%/52.77%/45.35%、毛利率同比上升4.39pct/0.46pct/6.06pct。
精细化门店运营管理，线上业务持续高增长。渠道端，公司线下渠道为主、线上渠道并行。线上方面，公司紧抓主流平台结合私域电商的消费新常态，发力达人直播、深耕店铺自播、引进RPA(智能软件机器人技术)、升级中台系统等，助推线上规模持续扩大；线下方面继续精细门店管理、深挖销售潜力，推动线下业绩持续复苏。2021年上半年，公司线上销售/线下销售的主营业务收入分别为12.95/85.14亿元，同比去年分别+71.55%/+占总体主营业务收入13.20%/86.80%，毛利率分别为39.49%/45.46%、同比变化-4.43pct/+5.01pct，公司线上业务快速增长，线下业务持续复苏。
存货周转速度显著加快，销售回温经营现金流大幅上升。上半年公司存货为72.03亿元，同比下降12.34%。整体存货周转天数为230.18天，同比减少89.71天，存货周转速度大幅加快；应收账款周转天数为16.79天，同比减少1.3天。现金流方面，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为25.34亿元，同比2020H1增加16.53亿元，同比上升主要因为受疫情影响销售减少销售商品、提供劳务收到的现金同比增加27.63亿元。
投资建议:公司从事男装、女装、童装、职业装及生活家居等品牌经营、生产和销售，覆盖领域广泛。上半年，公司线上渠道持续高增长，以主品牌海澜之家为主依托品牌力、产品力和渠道力品牌影响力不断提升，毛利率、净利率显著回升。预测公司2021-2023年EPS分别为0.69元、0.82元、0.92元，对应PE分别为11X、9X、8X，维持增持”的投资评级。
风险提示:行业竞争风险，存货管理及跌价风险，新冠肺炎疫情对经营产生的风险，多品牌经营风险及对策，商誉减值风险。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):主品牌Q2恢复至疫情前,存货持续改善-公司点评报告
■华西证券
事件概述
2021H公司收入/归母净利/扣非净利分别为101.35/16.50/15.88亿元、同比增长25％/74％/69％、较2019H同比下降5％/22％/20％,略低于预期。经营性现金流/净利为156％、同比提高60PCT、较2019H同比提高132PCT,主要由于应付项目增加。2021Q2收入/归母净利/扣非净利分别为46.40/8.08/7.55亿元、同比增长9％/24％/16％、较2019Q2下降0％/12％/10％,Q2收入端恢复到疫情前水平。
分析判断
主品牌Q2恢复至疫情前水平,其他品牌快速增长。2021H主品牌收入占比为81.49％,主品牌/圣凯诺/其他品牌同增26.03％/2.13％/35.92％、较2019年同期增长-7％/2％/1％。21Q2主品牌/圣凯诺/其他品牌收入分别同增7％/-5％/39％、较19Q2分别增长-7％/43％/20％。21Q2恢复净开店、主要来自直营贡献。2021年上半年主品牌净开店5家至5548家(其中直营净开85家,加盟净关80家),较2020年同期外延下降0.5％,我们推算主品牌内生增长为26.66％、较19H1下降9％。21Q2主品牌净开17家(直营/加盟分别净开52/-35家)。
直营Q2提速增长,线上收入占比进一步提高。2021H线下/线上收入增速分别为19％/72％、较19H增长-13％/122％,线下/线上占比分别为86.8％/13.2％、线上占比同比提高3.66PCT,其中线下加盟/直营收入增速为24％/59％、较19H增长-12％/69％。21Q2线下/线上收入增速分别为1％/60％、较19Q2分别增长-9％/125％,其中线下加盟/直营收入增速为2％/83％、较19Q2增长-12％/93％。
毛利率增长来自线下贡献,线上毛利率下降。2021H毛利率为43.59％、同比提高3.54PCT、同比19H1提高1.92PCT;2021Q2毛利率为44.41％、同比下降0.69PCT、较19Q2提高5.25PCT。分品牌看,海澜之家主品牌毛利率尚未恢复到疫情前水平,其他品牌毛利率大幅提升,海澜之家系列/圣凯诺/其他品牌毛利率为43.63％/52.77％/45.35％、同比上升4.39/0.46/6.06PCT、较19H1提高-0.93/4.22/28.37PCT;分渠道看,线上毛利率大幅下降,2021H线上/线下毛利率为39.49％/45.46％、同比上升-4.43/5.01PCT、较于2019H上升-10/3PCT,其中线下直营/加盟及其他毛利率分别为60.60％/41.65％、同比上升4/4PCT、较2019H上升1/1PCT。
净利率较19H下降主要由于直营加快开店使得销售费用率提升。2021H净利率为16.02％、同比上升4.72PCT、同比2019H下降3.68PCT;21Q2净利率为17.27％、同比提高2.49PCT、同19年比下降2.26PCT。从费用率看,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.26％/5.81％/-0.25％、同比上升1/-1/0PCT、较2019同比上升5/0/0PCT,销售费用率提升主要由于营销费用及直营门店增加。2021H公司资产减值/收入为3％、同比下降2PCT、较19H增加2PCT,资产减值主要为存货跌价损失。所得税/收入为5％、同比提高1PCT、较19H1下降1PCT。
存货持续改善。2021H末存货为72.03亿元、同比下降12％、较年初下降3％。存货周转天数为230天、同比减少90天、较19年同期减少34天。不可退货商品占比下降1PCT至41％,存货跌价准备/存货为12％、同比提高3PCT、较19年同期提高7PCT。2021H净营业周期73天、同比减少54天,其中存货周转天数减少90,应收账款周转天数减少1天,应付账款周转天数减少37天。投资建议展望下半年,(1)估计主品牌终端零售下半年较19年持平略增,主品牌全年新开150-200家左右、集中在购物中心;2)预计OVV今年有望盈亏平衡或微利、海澜优选明年有望盈亏平衡、男生女生和英氏估计实现经营端盈亏平衡、财务端亏损;(3)公司将推出高性价比品牌海澜之家HLA+。维持21/22/23年EPS分别为0.69/0.82/0.92元,当前股价对应21/22/23PE11/9/8X,维持"买入"评级。
风险提示
疫情影响的不确定性;新品牌培育不及预期;终端库存高企风险;系统性风险。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):终端销售逐步恢复,盈利水平提升-中期点评
■华金证券
事件
公司披露半年报。21年上半年实现营收101.35亿元/+25.09％,归母净利润16.5亿元/+74.19％,基本每股收益0.38元。
其中,2021年Q2公司实现营收46.4亿元/+9.08％,归母净利8.08亿元/+23.87％。基本每股收益0.19元。
投资要点
营收端季度改善明显,线下毛利率大幅提升:营收端,公司Q1、Q2季度营收增速分别为42.77％、9.08％。21Q1公司营收较19年同期下降9.8％,Q2与19年同期相比已经实现正增长,公司营收端逐步改善趋势明显。同时,公司毛利率提升3.88个百分点至44.67％,主要是线下毛利率大幅改善推升整体毛利率。
分品牌看,21H1上半年海澜之家系列/圣凯诺/其它品牌同比增长分别为26.03％/2.13％/35.92％,均实现正增长;其中,(1)海澜之家主品牌上半年IP合作输出联名爆款,推出"牛年贺风"、"十二生肖"、联合中国航天推出"太空创想"等IP系列;同时加大研发打造极致单品,推出"轻奢裤装系列"、"桑蚕丝系列"、"国民臻品"、"水果染"等系列产品,提升品牌好感和市场认可度,上半年实现收入79.94亿元,且毛利率提升4.39个百分点至43.63％。(2)圣凯诺加强功能性面料的应用,加大轻商务型服装的新品开发力度,进一步满足职场人士的着装要求,上半年实现收入9.54亿元,毛利率提升0.46个百分点至52.77％;(3)其它品牌也实现不同程度增长,OVV多方面增进与消费者的互动、扩展销售网络,提升品牌力。童装男生女生以哪吒闹海等国漫经典IP为设计灵感,演绎新经典国潮童装品牌;英氏新推出3-6岁儿童的新品牌YeeHoORainbow,拓宽客户群;其它品牌合计实现收入8.61亿元,毛利率提升6.06个百分点至45.35％。
从终端渠道看,线上,公司继续加强传统电商业务的同时,加码达人直播,深耕店铺自播,上半年线上渠道收入同比增长71.55％,占比从2020年11.75％提升至2021年上半年13.20％。线上毛利率39.49％,较去年同期下降4.43个百分点,预计与当期营销活动投入加大有关。线下业务同比增长18.9％至85.14亿元,收入占比86.8％,由于折扣控制以及直营店数量增加,线下毛利率提升5.01个百分点至45.46％,推动公司整体盈利水平。
门店方面,截至2021年上半年末,公司合计门店数量7446家,新开门店494家,关店429家,净增65家门店。其中,海澜之家系列共有店铺5548家,主品牌门店基本保持平稳,其它品牌上半年直营净开店2家,加盟店及联营店净增58家,门店数量上升至1898家。
费用率控制良好,净利润率水平提升,存货规模持续下降:费用方面,期间费用率共上升0.25个百分点至19.82％,销售/管理费用率同比上升1.4/-0.75pct至14.26％/5.81％。毛利率提升,费用控制良好的背景下,公司净利率同比上升4.72pct至16.02％。 存货方面,21年H1存货较Q1末下降0.75亿元至72.03亿元,存货周转天数较Q1上升19天至230天。整体上,公司存货较20年及19年周转均有明显提速,预计与公司减少首单订单量,增加补单量有关。现金流方面,报告期末公司经营现金流量净额25.34亿元,较去年同期的8.81亿元同比上升188％。今年二季度末公司账上现金117亿元,现金充沛。
投资建议:海澜之家具有较强的"国民品牌"基因,公司旗下新品牌发展迅速。我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.69、0.78和0.91元。净资产收益率分别为16.5％、17.2％和18.2％。目前公司PE(2021E)约10.8倍,维持"增持-A"建议。
风险提示:加盟展店不及预期;线上盈利能力下滑;产品竞争力下降。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):线上表现靓丽,推三年分红规划-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入101.35亿元,同比+25.1％,较2019年同期-5.5％;实现归母净利润16.5亿元,同比+74.2％,较2019年同期-22.4％。
点评:
单季营收恢复至疫情前水平,电商渠道表现靓丽。公司Q2单季度实现营收46.4亿元,同比+9.1％,较2019年同期基本持平;归母净利润8.08亿元,同比+23.9％,较2019年同期-11.8％,收入恢复至疫情前水平。分渠道看,21H1线上销售收入同比+71.6％至12.95亿元,占主营收入比重由2020年的11.8％提升至13.2％,表现靓丽。21H1公司以达人直播和店铺自播提升消费者品牌认知、扩大粉丝阵营、促进流量转化,打造数字化服务系统提升消费体验,助推线上销售高增。线下营收85.14亿元,同比+19％,增长稳健,线下终端逐步恢复。
盈利能力改善,存货周转提升明显。2021H1公司毛利率同比+3.54pcts至43.6％,我们认为主要由于(1)线下零售回暖,折扣改善;(2)主品牌海澜之家产品结构改善;(3)直营门店数量增加,贡献更高毛利率。期间费用率同比+0.25pcts至19.8％,净利率同比+4.59pcts至16.3％,费控良好,盈利能力改善。存货较年初减少2.1亿元至72亿元,周转天数同比减少90天至230天(2019年同期264天),经营性现金流量净额同比+187.5％至25.3亿元,存货周转明显提升,销售改善下现金流向好。
多品牌布局驱动增长,高分红比例分享发展红利。分品牌看,21H1海澜之家/圣凯诺/其他品牌营收同比分别增长26％/2.1％/35.9％,主品牌通过打造"十二生肖"、中国航天等联名爆款,推出"弹力裤""抗菌系列"等科技新品提升品牌影响力和市占率,其他品牌分别在女装、童装、家居等细分市场深耕优质产品力,新品牌成长可期。公司发布三年分红规划,计划在2021-2023年度,年均现金分红金额不少于年均归母净利润的70％。公司自上市以来一直保持高分红比例,与投资者共享发展红利。
投资建议:公司致力于品牌升级,在品牌、产品、营销、渠道多方面提升内功。随着公司渠道结构优化、新品牌孵化成效释放,市占率有望进一步提升。我们预计公司21/22/23年归母净利润为29.9/34.9/39.5亿元,对应当前市值PE分别为11/9/8倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:存货周转不及预期、疫情影响零售、新品牌孵化不及预期。
[2021-08-27] 海澜之家(600398):1H21业绩同比高增,按季改善明显-中报点评
■华泰证券
1H21收入及净利润按季恢复趋势明显;维持"买入"
海澜之家1H21收入同比增长25％至人民币101.4亿元;1H21净利润同比增长74％至人民币16.5亿元,对应我们全年预测的56％(1H19vs2019:66％),增速快于收入增速主因毛利率扩张及经营杠杆走强。相较2019年同期,1Q21/2Q21收入下滑10/0％,净利润下滑30/12％,按季改善明显。我们预计该恢复趋势将持续至2H21,并看好长期公司通过主品牌年轻化转型及多品牌布局提升盈利韧性。我们将21/22/23年净利润预测下调1/2/3％,预计基本EPS为0.68/0.78/0.87元。基于估值窗口前滚,我们将目标价上调3％至人民币9.4,对应12个月动态EPS0.75元以及动态PE12.6倍(自2014年以来历史动态PE均值)。"买入"。
主品牌店效提升,其他品牌加速拓店1H21海澜之家品牌收入同比增长26％至人民币79.9亿元,主因:1)直营渠道加快开店;以及2)零售经营效率提升及品牌转型升级带动单店店效改善。1H21海澜之家品牌推出"牛年贺岁"、"十二生肖"等国民IP系列产品,并持续加大研发力度,打造更多高科技、多功能性优质产品。我们认为海澜之家品牌的年轻化转型效果已逐步显现,2021年有望通过店效提升录得23％的收入同比增速。1H21其他品牌收入同比增长36％至人民币8.6亿元,主因加快渠道拓店。具体来看,英氏/男生女生/OVV/海澜优选收入同比增长13/48/113/24％。我们预计其他品牌2021年有望录得20％的收入同比增速。
利润率扩张趋势向好1H21公司毛利率同比扩张3.5pp至43.6％,主因:1)需求反弹推动零售折扣改善;2)直营收入占比提升至11.3％(1H20:9.0％)。据管理层,1H21线上/线下毛利率达39/43％(2020年:38/38％)。毛利率扩张叠加经营杠杆改善,推动净利率同比扩张4.6pp至16.3％,但仍低于1H19的19.8％。我们认为,未来公司利润率扩张将由以下因素驱动:1)直营收入占比提升;2)品牌及产品力增强带动平均单价上涨;3)新零售电商布局帮助改善售罄率及零售折扣率。我们预计2021年净利率有望同比扩张3.4pp至13.4％。21-23年净利润预测小幅下调1/2/3％;目标价上调至人民币9.4元我们将21/22/23年净利润预测小幅下调1/2/3％至人民币29.5/33.8/37.8亿元,以反映直营占比提升及新品牌加速拓店所带来的营业费用增加。基于估值窗口前滚,我们将目标价小幅上调3％至人民币9.4元,对应预测的12个月动态EPS0.75元以及目标PE12.6x。维持"买入"。
风险提示:1)其他品牌培育效果不及预期;2)线上渠道增速不达预期;3)海澜之家品牌同店增长慢于预期;4)海澜之家品牌转型升级效果不及预期。
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