600391成发科技股票走势分析
≈≈航发科技600391≈≈(更新:22.02.17)
[2022-02-17] 航发科技(600391):航空发动机行业长坡厚雪,大国之翼崛起之路-公司动态点评
■长城证券
主要发起人与股东背景优秀,提供有效技术支持:公司是中国航发成都发动机集团有限公司作为主要发起人,联合中国航发沈阳黎明航空发动机有限责任公司、北京航空航天大学、中国燃气涡轮研究院、成都航空职业技术学院五家单位,并以发起方式设立的股份有限公司,于1999年12月28日在国家工商局注册登记。公司主业所处行业具有较高的行业吸引力,公司在各系统和行业内均具有一定的竞争力,持续发展能力较强;公司依托航空技术和品牌优势,着力提升航空技术应用产业发展能力,在相关研发制造领域处于领先地位。
根据招股说明书显示,公司为内贸航空及其衍生产品龙头企业,发展潜力巨大:公司所从事的主要业务是航空发动机及燃气轮机及零部件的研发、制造、销售、服务,其中:内贸航空及衍生产品主要是以公司牵头组织,通过借助行业力量,系统集成,最终实现生产交付;外贸产品则主要通过承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务,经营模式主要是通过"组织报价、承接订单、生产交付、收汇结汇"几个环节予以实现。公司现有900多种、3300余台各门类齐全的加工设备及试验检测仪器,拥有18.7万平方米各类加工厂房;具备航空发动机、燃气轮机产品研制所需的工程设计、加工制造、理化检测及各类综合性能试验能力;拥有通过了国家实验室资格的理化检测中心;通过了ISO9001、GJB9001A和AS9100-B质量体系认证,10余种特种工艺获国际宇航NADCAP认证等。公司拥有的上述许可或资质,使得公司具备承担各类航空产品生产及配套任务的资格和能力,是公司核心竞争力的重要基础。
内贸航空与外贸产品双翼齐飞,航空轴承领域发展迅速,成为新的业绩增长点,总体盈利能力持续提升。近年来,公司围绕着"动力强军,科技报国"的使命,对照航发集团的总体要求,积极承担和参与型号研制,在单元体、航空发动机零部件研制工作上取得了重大进展,同步参与大型客机发动机、燃气轮机的研制工作。公司围绕"调结构、提能力、增效益"外贸发展原则,积极承接利附加值高、技术含量高、集成度高的民机产品,同时公司外贸转包业务经过30多年的发展,形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品平台,公司长期的市场化运作,不仅培养和强化了项目合作中的市场化意识,多年来也得到客户的普遍认可,在行业内建立了良好的口碑,与GE航空、罗罗和霍尼韦尔三大航空项目均达成了长期合作意向,锁定了未来的合作关系与市场份额,奠定了公司未来航空外贸转包业务规模的基本盘。并且子公司中国航发哈轴,所生产的航空轴承,产品质量好行业知名度较高,已成为公司新的业绩增长支柱。
发动机众多型号进入密集定型批产阶段,国产军民两用发动机产业化进程加速。根据航发动力2021半年报所述,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。我们预计航发新机型在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下,研制定型或再提速,众多航发产品线将陆续进入定型批产节奏。一个发动机型号服役周期几十年以上,层出不穷的发动机型号在丰富我国军用航发产品线的同时也会给航发产业带来长足的发展动力。目前我国C919面临批产,但国产商业航空发动机CJ1000又尚未研制定型,我国商用航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓,两机产业有望迎来重大战略发展机遇。中国商飞预测未来20年中国航空运输市场将接收8725架干线和支线客机,我国商用航空发动机CJ1000/CJ2000等型号一旦具备批产条件,将获得巨大成长空间。
全球性新冠疫情形势仍然严峻,国际航空市场暂不明朗,公司已积极开展外贸产品结构的调整:根据公司三季报显示,公司前三季度实现营业收入229,505万元,同比上升48.33％,主要系公司本报告期积极推进内贸航空及衍生产品的生产、制造、销售,按节点完成生产任务并实现收入确认。三季度当季归属于上市公司股东的净利润与扣除非经常性损益的净利润分别同比下降31.93％与93.25％,主要系公司本报告期管理费用、研发费用较去年同期有所增加。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降149.79％,主要系公司本期销售规模扩大,物资采购支付增加,同时应收款暂未到结算期。根据航发科技2021年年度业绩预盈公告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润1,900万元至2,280万元。扣除非经常性损益后,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为210万元至245万元。受疫情影响,国际航空受到严重冲击,为应对错综复杂的经济环境,公司已积极开展外贸产品结构的调整,更加积极主动地沟通协调客户,着重于外贸产品的结构、质量和效益构成,着力开发附加值高、技术含量高、集成度高的转包产品,逐步提升公司转包业务的定价话语权,提升公司的核心竞争力。
投资建议:鉴于公司为内贸航空龙头企业且国外航空市场前景广阔,整体市场发展前景广阔,发展潜力巨大。军工行业2022年有望迎来扩产大周期,业务发展潜力大增,首次给予"增持"评级,根据我们模型测算,公司收入未来有望持续提升,预计2021-2023年归母净利润分别为0.19亿元、0.61亿元、1.21.亿元,对应PE摊薄为445倍、145倍、72倍。
风险提示:宏观经济大幅下行,研发能力未能匹配客户需求,疫情加剧影响国际市场,公司产能不及预期,市场竞争加剧,国际贸易形势严重恶化,下游需求及订单波动。
[2021-09-03] 航发科技(600391):Q2归母净利润同比增长12％,积极拓展光伏业务-中期点评
■兴业证券
龙元建设发布2021年半年报:公司2021年上半年实现营业收入102.99亿元,同比增长2.45％;实现归母净利润4.09亿元,同比增长7.31％。其中,Q2实现营业收入52.36亿元,同比下降1.80％;实现归母净利润2.21亿元,同比增长12.13％。
2021年上半年公司实现营业收入102.99亿元,同比增长2.45％,收入增速下行主要系PPP及BT带动的施工收入减少所致。土建施工业务收入增速放缓,主要系PPP及BT项目施工收入降速,剔除后收入同比增长20.1％,水利施工和PPP业务加速发展。
2021年上半年公司实现综合毛利率16.25％,同比上升6.00pct,毛利率变动较大与PPP项目分类调整有关。实现净利率3.96％,同比上升0.22pct。毛利率提升幅度明显高于净利率,主要系财务费用率大幅提升所致。2021年上半年公司期间费用率为9.81％,同比提升6.44pct,销售、管理及研发费用率保持稳定。
2021年上半年公司信用+资产减值损失为0.95亿元,占收入的比例为0.92％,同比提升0.28pct。信用资产减值损失增长主要系应收账款坏账损失增加所致。2021年上半年公司每股经营性现金流净额为-0.38元,每股同比多流出0.44元,付现比增幅大于收现比是现金流出量增加的主要原因。
盈利预测及评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS预测分别为0.60元、0.66元、0.73元,对应9月2日收盘价PE分别为10.1倍、9.1倍、8.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2021-08-09] 航发科技(600391):内贸国产化替代,外贸价值高端化发展-公司动态报告
■东北证券
公司是航空发动机和燃气轮机零部件优秀供应商。公司主要业务包括航空发动机及燃气轮机零部件2020年公司受新冠疫情影响外贸业务收入下滑全年实现营业收入27.21亿元,同比下降19.58％;归母净利润-1,603万元,同比由盈转亏。2021年Q1,公司订单逐步恢复实现营业收入营业收入7.05亿元,同比上升54.67％;归母净利润-2,524.77万元,同比亏损有所减少。
公司主要供应航空发动机零部件产品,在内贸市场不存在竞争。公司业务布局于整机制造环节,属于航空发动机产业链中的二级供应商。
我国的内贸航空产品的生产加工主要分布于少数几家航空发动机生产企业。基于任务分工的安排,公司内贸航空及衍生产品市场占有率达到100％。2020年,我国航空发动机行业实现进出口贸易总额59.37亿美元逆差34.42亿美元,同比有所下降。伴随航空发动机国产替代,公司内贸业务有望不断扩大。
公司承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务,产品层级不断提升。外贸业务方面。公司已经成长为多家航空发动机世界知名企业的亚太区的重要甚至是唯一供应商,与GE、RR、HON等国际知名企业建立了长期合作关系。2020年,公司实现外贸业务营业收入9.55亿元,全年新品试制启动40项,计划完成33项,实际完成40项,完成率121％。面对外贸转包领域较为激烈的同业竞争,重点产品系列化、产品价值高端化是公司业务未来的发展方向。
投资建议:预计公司2021-2023年实现营收35.24、46.16、60.98亿元,实现归母净利润0.61、1.28、1.83亿元,PE128.37/61.53/43.13X,每股EPS0.19、0.39、0.55元,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:外贸竞争加剧、国际技术限制、国产发动机产业化进展
[2021-03-30] 航发科技(600391):内贸平稳,外贸受疫情和贸易摩擦影响-2020年报点评
■中航证券
事件:公司2020年营业收入27.21亿元(-19.58％),归母净利润为-1602.63万元(-170.98％),毛利率10.86％(-1.64pcts),净利率0.36％(-0.77pcts)。公司2021年的营收目标为35.07亿元(+28.89％)。
投资要点:受疫情影响民机转包大幅下滑,业绩由盈转亏:受疫情影响,民机转包订单大幅下滑,公司2020年同比由盈转亏,实现营业收入27.21亿元(-19.58％),归母净利润为-1602.63万元(-170.98％),扣非归母净利润-4440.23万元(-2201.88％)。毛利率10.86％(-1.64pcts),净利率0.36％(-0.77pcts),ROE加权-1.10％(-2.66pcts)。费用方面:销售费用(2416.31万元)下降25.00％,主要受疫情影响;管理费用(1.61亿元)下降2.18％;财务费用(4395.68万元)下降40.68％,主要为公司压降带息负债,利息支出同比减少;研发费用(6552.23万元)下降11.07％,营收占比2.41％。
业务方面:公司主要业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务,包含内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两个业务板块,内贸航空、外贸产品、航空轴承三大产品。报告期内,内贸航空实现营收16.73亿元(-3.71％),毛利率12.91％(+1.74pcts),与去年同期基本持平,显示公司内贸业绩保持稳定;外贸产品实现营收9.55亿元(-37.15％),毛利率4.52％(-8.53pcts),受国际疫情影响严重;工业民品实现营收5676.08万元(-36.83％),毛利率11.06％(+11.67pcts),因聚焦主业需求,公司近年来持续收缩该部分业务体量。
子公司方面,2020年,中国航发哈轴实现营收与净利润分别为4.77亿元(+12.94％)与0.51亿元(+63.43％),主要系公司所生产的航空轴承附加值较高所致;法斯特实现营收与净利润分别为0.93亿元(+0.23％)和0.10亿元(+96.30％)。
资产方面,报告期内,公司货币资金5.06亿元(+94.97％),主要为公司预收合同款增加所致;存货25.19亿元(+23.48％),占总资产43.36％;应收账款及应收票据6.58亿(-34.05％),占总资产11.32％,主要因公司本年转包收入大幅下滑,转包应收账款减少。
现金流方面:经营活动产生现金流量净额为7.91元(+1.67％);投资活动产生现金流量净额为-1.50亿元(-15.76％),主要因购建固定和无形资产等长期资产所致;筹资活动产生现金流量净额为-3.68万元(+43.01％),主要为本期偿还借款减少。
投资建议:公司作为国内主要航空发动机零部件研制生产企业,聚焦发展内贸航空及衍生产品和外贸产品两大业务,形成长期均衡的发展格局。公司承接的内贸航空装备目前是航空装备建设急需的产品,国家对航空装备的动力需求尤为迫切,尽快实现航空发动机的自主保障和发展变得尤为重要。随着系列产品的上量交付,公司将在未来的发展中获得更多的机遇。虽然2020年受疫情不利影响业绩由盈转亏,但我们认为长期来看,公司未来业绩还是会受益于国家政策驱动和行业需求强劲,实现稳定可持续的增长。
我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为0.44亿元、1.08亿元、1.34亿元,EPS为0.13元、0.33元、0.41元,当前股价对应PE分别为144.46倍、56.91、45.80倍,给予"买入"评级,目标价24.00元。
风险提示:海外市场因疫情疲软,新品研制风险,汇率波动风险。
[2020-04-20] 航发科技(600391):营收创历史新高,营收增速十四年来最高-2019年报点评
■中航证券
事件:公司4月18日公告,2019营收33.84亿元(+43.11％),归母净利润0.23亿元,扣非后归母净利润211.25万元,较去年同期扭亏为赢；毛利率12.50％(+0.12pcts),净利率1.13％(+13.42pcts)。
投资要点:经营能力逐步提升,助力公司业绩扭亏为盈:公司2019年营收同比增长43.11％,增速为近十四年来最高水平,主要系内贸航空及衍生品与外贸产品业务营收均大幅增长所致,其中后者销售收入创历史新高。内贸航空及衍生品领域,由公司负责牵头组织,借助行业力量,系统集成,最终实现产品项目的生产交付；外贸产品方面,主要为承接国际知名企业的民用航空发动机和燃气轮机零部件产品委托加工业务,目前已和包括GE、RR、HON在内的多家头部企业客户建立了稳定的合作关系。
从不同行业领域看:①内贸航空及衍生品业务:2019年内贸航空及衍生品业务产品通过进行结构调整升级经营取得重要进展,实现营收17.38亿元,同比大幅增长57.36％,营收占比由上年的47％增至51％,创历史新高。毛利率为11.17％(-4.11pcts)。公司参与的某科研项目也已按照研制计划取得重要进展,未来有望逐步转化为公司发展新动能；
②外贸产品业务:2019年外贸产品业务实现营收15.19亿(+37.24％),毛利率为13.05％(+4.45pcts)。公司已放弃了低技术价值与附加值的转包产品,着力于推动转包业务向长期协议发展从而提升公司在该领域的定价话语权,同时开启了161项新品试制项目。2019年公司预计完成试制项目147项,实际完成141项,完成率超95％,为转包产品的升级转型奠定了良好基础。
③工业民品业务方面:工业民品业务实现营收0.90亿(-27.78％),毛利率为-0.61％(-6.70pcts)。在积极推动企业改革与瘦身健体的经营思路下,公司逐步收缩该部分业务体量,报告期内,该部分业务收入占比仅为5％。公司未来将聚焦发展“内贸航空及衍生产品”和“外贸产品”两大业务”,未来公司综合实力有望进一步增强。
④子公司方面:公司本部及法斯特与航发哈轴预计于2020年进行相关生产设备采购与改造升级,投资总额预计分别达到2.32亿元与7,379万元。航发哈轴所生产的航空轴承拥有高技术含量及高附加值,其产品质量与知名度在行业内均处于较高水平,2019年营收专利润分别为4.22亿元(+0.74％)与0.31亿元(+24.34％),法斯特2019年营收专利润分别为0.93亿元(+47.25％)509.71万元(+78.95％)。
聚焦主业提质增效,“两机”专项政策支持驱动公司业务稳定发展:公司2020年经营目标预计实现:营业收入34.16亿元(+0.95％),营业成本30.18亿元(+1.14％)。各项费用3.39亿元(-1.49％),将降低公司各项费用成本作为2020年经营发展的重要目标之一,以成本优化为手段进一步提质增效。2020年作为“十三五”规划的收官之年,同时也是推进“两机”专项实施与重点型号攻坚的关键一年,公司作为中国航发的重要成员之一,有望进一步受益于“两机”专项的持续推进与实施。
投资建议:公司聚焦主业,并通过市场化运作不断强化综合竞争力,目前在其所处行业具有较高的行业吸引力,和行业内多家占据领导地位的客户建立了长期稳定的合作关系。未来公司将依托航空技术和品牌优势,持续提升航空技术应用产业发展能力,并进一步增厚盈利水平。
我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为0.25亿元、0.28亿元、0.32亿元,EPS分别为0.074元、0.084元、0.097元,当前股价对应PE分别为252.57倍、222.50倍、192.68倍,给予“持有”评级。
风险提示:外贸航空产品需求下滑、新品研制进度不及预期、原材料采购进度受疫情影响有所推迟。
[2020-03-06] 航发科技(600391):航发科技控股股东方面拟合计减持不超2.78%股份
■上海证券报
航发科技公告，控股股东中国航发成发拟以集中竞价或大宗交易方式减持其持有的公司股份不超过9,002,128股，减持比例不超过公司总股本的2.73；控股股东一致行动人中国航发涡轮院拟以集中竞价方式减持其持有的公司股份不超过157,872股，拟减持股份数不超过公司总股本的0.05%。
[2020-03-06] 航发科技(600391):航发科技股东拟减持不超2.78%股份
■证券时报
航发科技(600391)3月6日晚公告，因自身资金需求，中国航发成发拟减持不超900万股，减持比例不超过公司总股本的2.73%，占其直接持有公司股份的7.57%；中国航发涡轮院拟减持不超15.79万股，拟减持股份数不超过公司总股本的0.05%，占其直接持有公司股份的100%。
[2020-01-21] 航发科技(600391):航发科技预计2019年将实现扭亏为盈
■上海证券报
航发科技发布业绩预告。公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润预计为2,250万元。与上年同期相比，实现扭亏为盈。预计公司本期实现非经常性收益2,040万元，主要为政府补助等收益性项目，同比非经常性损失减少，导致利润增加。
[2019-03-25] 航发科技(600391):航发科技2018年亏损3.03亿元
■中国证券报
3月25日晚间，航发科技(600391)披露了2018年年度报告。公司期内实现营业收入23.64亿元，同比增长4.67%;实现归属于上市公司股东的净利润-3.03亿元，上年同期为盈利4687.39万元;基本每股收益-0.92元。
公司表示，受公司产品结构调整及附加值较高的燃机产品订单同比大幅下滑影响，以及公司产品质量损失、自查税收滞纳金等非经营性损益影响，公司全年经营业绩出现亏损。
2019年，公司表示将继续推进管理改革，坚持改革创新、聚焦主业，立足国防建设发展需要，以内贸航空及衍生产品科研生产为主线，着眼国际国内两个市场，大力推动技术、能力体系建设，持续提升公司核心能力和领先优势，推动内、外贸业务深度融合快速发展，促使公司经济效益和综合实力持续提升。主要经营目标：2019年公司预计实现营业收入28.39亿元，营业成本24.31亿元，费用2.8亿元。
[2019-01-18] 航发科技(600391):航发科技,自查补缴税款约6600万元
■证券时报
航发科技(600391)1月18日晚间公告，公司根据有关地方税务规定对公司自2005年以来的出口退税业务的缴税情况进行了自查补缴，经核查，所有应缴税款及滞纳金合计6611.84万元。截至目前，所有应缴税款及滞纳金已全部缴清。主管税务部门未对该事项给予处罚。
[2018-04-09] 航发科技(600391):航发建设重要支撑,前景广阔业绩稳增-事件点评
■国海证券
事件：
航发科技发布2017年年报：报告期内，公司实现营业收入22.59亿元，同比增长6.26％，其中内贸航空及衍生产品收入8.43亿元，同比增长56.51％；外贸销售收入1.86亿美元，同比减少11.46％；实现归母净利润4,687万，同比增加10.16％，业绩符合预期。
投资要点：
聚焦主业提质增效，经营效益稳步提升。公司业务包括内贸航空及衍生产品、外贸产品以及工业民品三大板块。内贸航空及衍生产品方面，公司科研生产稳步推进，业务发展态势良好，2017年内贸产品同比增长56.51％；外贸产品方面，公司主动放弃低附加值产品，优化外贸产品结构，实现由大向强发展。此外，公司积极推进企业改革，聚焦主业瘦身健体，收缩工业民品业务，经营效率效果不断提升，综合实力进一步增强。
航发重要建设力量，有望迎来发展机遇期。在我国现代化国防建设不断推进、制造业由大变强的关键发展阶段，航空发动机作为我国战略支撑型产品，是发展的重中之重。公司作为航发集团的重要成员和航空发动机建设的重要力量，随着两机专项的实施，有望迎来发展的历史机遇期。当前，我国军机数量和水平与美国差距明显，各型军机加速列装。随着技术水平的提高和可靠性的提升，国产发动机需求和产量稳步提高，公司业绩有望步入高速增长阶段。公司2018年预计实现主营业务收入29亿元，同比增长29％，充分反应了公司对未来发展的信心。
盈利预测和投资评级：增持评级。公司是航发集团重要成员，我国航空发动机的重要建设力量，随着两机专项的实施，公司有望迎来发展机遇期。预计2018-2020年归母净利润分别为0.70亿元、0.91亿元及1.29亿元，对应EPS分别为0.21元、0.28元及0.39元，对应当前股价PE分别为103倍、78倍以及55倍。给予增持评级。
?风险提示：1）国产航空发动机发展不及预期；2）航空发动机需求不及预期；3）外贸业务受中美贸易摩擦影响而不及预期；4）公司盈利不及预期；5）系统性风险。
[2017-11-02] 航发科技(600391):内贸需求增强转包规模扩大,公司未来业绩值得期待-三季度点评
■中信建投
事件
28日公司发布三季报，2017年前三季度公司实现营业收入13.18亿元，同比下降14.75％；实现归属于上市公司股东的净利润为2264.49万，同比下降42.96％。简评内贸需求增强转包规模扩大，公司未来业绩值得期待28日公司发布三季报，2017年前三季度公司实现营业收入13.18亿元，同比下降14.75％；实现归属于上市公司股东的净利润为2264.49万，同比下降42.96％。公司三季度业绩出现下降主要源于子公司中国航发哈轴因市场需求减少，造成主营业务下滑。公司积极围绕航发主业开展工作，主动清理市场预期不明确、效益贡献低的项目。通过开展国际航空及燃机零部件转包业务维持公司正常经营规模，在此基础上逐步扩大内贸航空产品市场规模及增长需求。在内贸航空及燃机零部件需求逐步增强，转包及高附加值业务规模的不断扩大的背景下，公司未来业绩值得期待。
享千亿市场份额，借专项推进东风军机航空发动机市场空间巨大。我国军机目前数量不到3000架，仅为美国1/5，同时以我国军机在2020年前要逐步淘汰二代机，以三代机为主体向四代机转变，三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。根据我们的测算，预计未来20年，我国新增战斗机数量约为1500架（三代机与四代机比例约为2:1），新增大型运输机及特种作战飞机约200架，教练机及其他机型新增约400架，军用直升机新增约2000架，市场空间约为1500亿美元。以军用发动机价值占比为30％计算，军用发动机市场空间约为450亿美元，折合人民币约3000亿元。公司作为国内军用航空发动机零件供应商，将直接受益于航空发动机整体需求。 民用市场潜力巨大，公司业绩重要来源
外贸产品需求潜力巨大。公司的外贸以承揽航空零配件、非航空零配件为主，随着民用市场的逐步放开，总体市场需求将进一步扩大。根据国外航空公司预测，未来20年国际民用航空发动机存在年均约850亿美元市场，民用航空业的发展将为公司业务扩展提供巨大机会。
外贸产品将为公司业绩增长提供新动力。在外贸产品上，公司优化升级产品结构，保留现有高附加值产品，争取高附加值新品，为公司业绩持续增长提供保证。公司外贸新产品试制持续新突破，FT4000完成首台验收，标志公司和PWPS的战略合作进入新阶段；零部件试制启动260项，试制准时完成率95.2％，试制风险受控率100％。我们预计，随着国际航空市场的发展以及公司技术水平的持续提高，未来公司将会在航发外贸市场争取到更多份额，为公司业绩增长提供持续动力。
盈利预测与投资评级：受益军民广阔市场空间，维持增持评级
国内军用航空发动机市场将达3000亿，公司军品空间广阔；外贸产品业绩也将随着公司技术实力的提高以及国际航空市场的发展而持续增长。我们看好公司未来发展前景，预计公司2017年至2019年归母净利润分别为0.47亿元、0.53亿元、0.59亿元，同比增长分别为10.00％、12.00％、12.00％，相应17年至19年EPS分别为0.14、0.16、0.18元，对应当前股价PE分别为175倍、156倍、140倍，维持增持评级。
[2017-10-28] 航发科技(600391):聚焦主业谋转型,两机专项助成长-三季度点评
■太平洋证券
事件：公司发布2017年第三季度报告，2017年1-9月公司实现营业收入13.18亿元，同比下降14.75％；归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比下降42.96％；基本每股收益0.07元，同比减少41.67％。公司业绩下降的主要原因系子公司中国航发哈轴因市场需求减少造成主营业务收入利润下降所致。
结构调整阵痛期，转型升级利长远。公司目前正处于结构调整、转型升级的过渡期，为进一步巩固和提高公司在航空发动机零部件领域的优势，公司对产品结构进行优化升级，保留现有高附加值产品，同时积极开发高附加值新品，放弃部分低附加值或亏损产品，实现"业务聚焦、资源聚焦、精力聚焦"，向世界航空发动机零部件优秀供应商努力迈进。我们认为，公司第三季度业绩下降属于结构调整阵痛期的正常现象，从长远来看，围绕航空发动机主业实现转型升级将是公司未来业绩持续增长的有力保证。
市场需求空间巨大，两机专项助力成长。目前我国的军民用航空发动机仍然高度依赖进口，国产发动机的技术差距已成为空军装备发展难以突破的关键瓶颈。"空天一体、攻防兼备"的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势，这将为航空发动机带来巨大的市场需求。值得关注的是，我国未来空军装备的主力机型歼-20、运-20有望换装"中国心"，实现进口替代。根据国际航空公司预测，未来20年全球民用航空发动机市场将达到年均850亿美元左右的规模，外贸出口市场需求空间巨大。公司作为中国航空发动机集团旗下零部件板块的上市平台，将是航空发动机和燃气轮机"两机"科技重大专项实施的直接受益者，未来发展前景十分广阔。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年归母净利润约为0.45亿元、0.70亿元、0.96亿元，EPS为0.14元、0.21元、0.29元，对应PE为190倍、123倍、90倍，给予"增持"评级。
[2017-09-04] 航发科技(600391):聚焦主业谋提质增效,业绩有望稳健增长-中报点评
■中信建投
事件
31日公司发布半年报告，2017年上半年公司共实现营业收入9.29亿元，同比减少7.03％；实现归属于上市公司股东的净利润为0.27亿，同比减少12.90％。
简评
聚焦航空主业，业绩有所下降聚焦航发主业谋求提质增效，业绩有所下降。2017年上半年公司共实现营业收入9.29亿元，同比减少7.03％；实现归属于上市公司股东的净利润为0.27亿，同比减少12.90％。其中内贸航空及衍生品实现收入2.27亿元，同比下降5.10％，主要原因为：①上半年公司集中精力加大战略产品科研生产力度；②转型升级调整产品结构，逐渐淘汰附加值不高的衍生产品。外贸产品实现营收6.44亿元，减少3.87％，主要原因为公司主动调整产品结构所致。
报告期内，公司积极围绕"航空发动机"这一主业开展工作，主动清理市场预期不明确、效益贡献低的项目，实现"业务聚焦、资源聚焦、精力聚焦"，进一步巩固和提高公司在航空发动机领域的领先地位，同时积极向世界航空发动机零部件优秀供应商努力。
军用航发空间广阔，享数千亿盛宴军机航空发动机市场空间巨大。我国军机目前数量不到3000架，仅为美国1/5，同时以我国军机在2020年前要逐步淘汰二代机，以三代机为主体向四代机转变，三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。根据我们的测算，预计未来20年，我国新增战斗机数量约为1500架（三代机与四代机比例约为2:1），新增大型运输机及特种作战飞机约200架，教练机及其他机型新增约400架，军用直升机新增约2000架，市场空间约为1500亿美元。以军用发动机价值占比为30％计算，军用发动机市场空间约为450亿美元，折合人民币约3000亿元。公司作为国内少数几家军用航空发动机企业之一，将直接受益于航空发动机整体需求。
外贸产品将为公司业绩增长提供新动力。在外贸产品上，公司优化升级产品结构，保留现有高附加值产品，争取高附加值新品，年度订单承揽量已2亿美元，为公司业绩持续增长提供保证。公司外贸新产品试制持续新突破，FT4000完成首台验收，标志公司和PWPS的战略合作进入新阶段；零部件试制启动260项，试制准时完成率95.2％，试制风险受控率100％。我们预计，随着国际航空市场的发展以及公司技术水平的持续提高，未来公司将会在航发外贸市场争取到更多份额，为公司业绩增长提供持续动力。
盈利预测与投资评级：受益军民广阔市场空间，首次评级，给予增持评级
国内军用航空发动机市场将达3000亿，公司军品空间广阔；外贸产品业绩也将随着公司技术实力的提高以及国际航空市场的发展而持续增长。我们看好公司未来发展前景，预计公司2017年至2019年归母净利润分别为0.47亿元、0.53亿元、0.59亿元，同比增长分别为10.00％、12.00％、12.00％，相应17年至19年EPS分别为0.14、0.16、0.18元，对应当前股价PE分别为186倍、165倍、148倍，首次评级，给予增持评级。
[2016-08-26] 成发科技(600391):年增60%是否表示300倍本益比合理?
■元大证券
维持「持有」评等，目标价人民币36元不变：成发科技2016年第二季财报表现不如预期，WS-18航空发动机出货恐出现变数，印证本中心于初次报告中所强调之WS-18发动机出货不确定高。由于缺乏WS-18的实质营收贡献，加上缺乏资产注入可能，该股目前300倍2016年预估本益比的股价评价明显过高。本中心维持「持有」评等，目标价仍为人民币36元不变。就中国航空发动机产业而言，我们看好中航动力(600893CH，买进)甚于成发科技(600391CH，持有)。
营收动能不如预期，导致2016年第二季财报不如预估：2016年第二季营收仅年增11%，未达年增19%的全年公司财测值，系因众所期待的WS-18航空发动机组装业务第二季并未产生营收贡献。有利的汇率走势带动第二季毛利率升至三年新高。然由于研发费用增加及资产减值损失扩大，第二季每股盈馀年减2%至人民币0.08元。
WS-18航空发机订单变数大：短期而言，我们预估WS-18发动机营收贡献可能从2016年第二季延迟至下半年，甚至可能落空。长期而言，本中心产业调查显示，2018年新一代Y-20将採用中航动力的WS-20发动机，而非成发科技的WS-18发动机，市场多方恐将失望。由于WS-18发动机订单出现变数，我们预估航空发动机与轴承业务营收2016/17年将年增64%/15%，2018年则将年减9%。
预估值调整与股票评价：本中心2016/17/18年每股盈馀估值大致维持不变。2016/17/18年财务预估参数微幅调整，包括1)WS-18营收贡献延迟至2016年下半年；及2)如第二季所见到的毛利率升高及营业费用增加趋势。本中心目标价维持人民币36元不变，仍依据相同之130倍本益比目标倍数与2018年预估每股盈馀推得。
[2015-10-28] 成发科技(600391):受益于发动机业务整合和重大专项投入,公司未来发展值得期待-公司点评
■中泰证券
事件:公司发布2015年三季度报，其中营业收入14.09亿元，同比增长3.87%；归属于上市股东的净利润3252.6万元，同比增长22.77%。
对此我们点评如下：
业绩符合预期，公司内外贸业务发展稳健，子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。
内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付：1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品；2、公司目前仍有多个在研项目，且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付，这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。
另外，近期发动机板块成为市场热点，公司将充分受益：?发动机公司成立箭在弦上：之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。
发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。
每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。
我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%；归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元，同比增长83.97%、50.5%、44.98%，对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元，给予“增持”评级。
风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
[2015-10-13] 成发科技(600391):发动机公司成立箭在弦上,重大专项有望近期公布-公司点评
■齐鲁证券
事件:公司今日发布公告称2015年10月13日，公司实际控制人中航工业告知，按照国家有关部门的安排，目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企（事）业单位业务的重组整合方案，涉及我公司实际控制人发生变更，中航工业预计不再成为公司的实际控制人。公司认为上述安排不会对当年正常生产经营活动构成重大影响。经向公司控股股东、实际控制人及相关部门询问，上述事项近期不会涉及公司重大资产重组相关事项。根据相关规定，经申请，本公司股票将于2015年10月14日起复牌。
对此，我们点评如下：
发动机公司成立箭在弦上：本次公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。
发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。本次三家发动机板块公司发出了较为明确的公告，因此我们预计重大专项有望在近期公布。公司将受益于行业投入的加大和关注度的提升：一方面公司作为航空发动机板块三驾马车之一，将充分受益于国家重大专项的投入扶持，同时作为其中体量最小的公司，将获得较大的弹性；另一方面，预计发动机板块将再次受到市场的关注，公司也将受益。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%；归属上市公司股东净利润0.63、0.79、1.15亿元，同比增长111.72%、25.93%、46.05%，对应EPS为0.19、0.24、0.35元。维持公司目标价格50元，维持“买入”评级。
风险提示：航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
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[2022-02-17] 航发科技(600391):航空发动机行业长坡厚雪,大国之翼崛起之路-公司动态点评
■长城证券
主要发起人与股东背景优秀,提供有效技术支持:公司是中国航发成都发动机集团有限公司作为主要发起人,联合中国航发沈阳黎明航空发动机有限责任公司、北京航空航天大学、中国燃气涡轮研究院、成都航空职业技术学院五家单位,并以发起方式设立的股份有限公司,于1999年12月28日在国家工商局注册登记。公司主业所处行业具有较高的行业吸引力,公司在各系统和行业内均具有一定的竞争力,持续发展能力较强;公司依托航空技术和品牌优势,着力提升航空技术应用产业发展能力,在相关研发制造领域处于领先地位。
根据招股说明书显示,公司为内贸航空及其衍生产品龙头企业,发展潜力巨大:公司所从事的主要业务是航空发动机及燃气轮机及零部件的研发、制造、销售、服务,其中:内贸航空及衍生产品主要是以公司牵头组织,通过借助行业力量,系统集成,最终实现生产交付;外贸产品则主要通过承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务,经营模式主要是通过"组织报价、承接订单、生产交付、收汇结汇"几个环节予以实现。公司现有900多种、3300余台各门类齐全的加工设备及试验检测仪器,拥有18.7万平方米各类加工厂房;具备航空发动机、燃气轮机产品研制所需的工程设计、加工制造、理化检测及各类综合性能试验能力;拥有通过了国家实验室资格的理化检测中心;通过了ISO9001、GJB9001A和AS9100-B质量体系认证,10余种特种工艺获国际宇航NADCAP认证等。公司拥有的上述许可或资质,使得公司具备承担各类航空产品生产及配套任务的资格和能力,是公司核心竞争力的重要基础。
内贸航空与外贸产品双翼齐飞,航空轴承领域发展迅速,成为新的业绩增长点,总体盈利能力持续提升。近年来,公司围绕着"动力强军,科技报国"的使命,对照航发集团的总体要求,积极承担和参与型号研制,在单元体、航空发动机零部件研制工作上取得了重大进展,同步参与大型客机发动机、燃气轮机的研制工作。公司围绕"调结构、提能力、增效益"外贸发展原则,积极承接利附加值高、技术含量高、集成度高的民机产品,同时公司外贸转包业务经过30多年的发展,形成了机匣、叶片、钣金、轴类产品平台,公司长期的市场化运作,不仅培养和强化了项目合作中的市场化意识,多年来也得到客户的普遍认可,在行业内建立了良好的口碑,与GE航空、罗罗和霍尼韦尔三大航空项目均达成了长期合作意向,锁定了未来的合作关系与市场份额,奠定了公司未来航空外贸转包业务规模的基本盘。并且子公司中国航发哈轴,所生产的航空轴承,产品质量好行业知名度较高,已成为公司新的业绩增长支柱。
发动机众多型号进入密集定型批产阶段,国产军民两用发动机产业化进程加速。根据航发动力2021半年报所述,四代机关键技术能力大幅提升;五代机预研技术持续突破瓶颈。我们预计航发新机型在我国飞发分离体制与两机专项政策等支持下,研制定型或再提速,众多航发产品线将陆续进入定型批产节奏。一个发动机型号服役周期几十年以上,层出不穷的发动机型号在丰富我国军用航发产品线的同时也会给航发产业带来长足的发展动力。目前我国C919面临批产,但国产商业航空发动机CJ1000又尚未研制定型,我国商用航空发动机产业与半导体产业类似实现自主可控刻不容缓,两机产业有望迎来重大战略发展机遇。中国商飞预测未来20年中国航空运输市场将接收8725架干线和支线客机,我国商用航空发动机CJ1000/CJ2000等型号一旦具备批产条件,将获得巨大成长空间。
全球性新冠疫情形势仍然严峻,国际航空市场暂不明朗,公司已积极开展外贸产品结构的调整:根据公司三季报显示,公司前三季度实现营业收入229,505万元,同比上升48.33％,主要系公司本报告期积极推进内贸航空及衍生产品的生产、制造、销售,按节点完成生产任务并实现收入确认。三季度当季归属于上市公司股东的净利润与扣除非经常性损益的净利润分别同比下降31.93％与93.25％,主要系公司本报告期管理费用、研发费用较去年同期有所增加。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降149.79％,主要系公司本期销售规模扩大,物资采购支付增加,同时应收款暂未到结算期。根据航发科技2021年年度业绩预盈公告,预计2021年年度实现归属于上市公司股东的净利润1,900万元至2,280万元。扣除非经常性损益后,预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润为210万元至245万元。受疫情影响,国际航空受到严重冲击,为应对错综复杂的经济环境,公司已积极开展外贸产品结构的调整,更加积极主动地沟通协调客户,着重于外贸产品的结构、质量和效益构成,着力开发附加值高、技术含量高、集成度高的转包产品,逐步提升公司转包业务的定价话语权,提升公司的核心竞争力。
投资建议:鉴于公司为内贸航空龙头企业且国外航空市场前景广阔,整体市场发展前景广阔,发展潜力巨大。军工行业2022年有望迎来扩产大周期,业务发展潜力大增,首次给予"增持"评级,根据我们模型测算,公司收入未来有望持续提升,预计2021-2023年归母净利润分别为0.19亿元、0.61亿元、1.21.亿元,对应PE摊薄为445倍、145倍、72倍。
风险提示:宏观经济大幅下行,研发能力未能匹配客户需求,疫情加剧影响国际市场,公司产能不及预期,市场竞争加剧,国际贸易形势严重恶化,下游需求及订单波动。
[2021-09-03] 航发科技(600391):Q2归母净利润同比增长12％,积极拓展光伏业务-中期点评
■兴业证券
龙元建设发布2021年半年报:公司2021年上半年实现营业收入102.99亿元,同比增长2.45％;实现归母净利润4.09亿元,同比增长7.31％。其中,Q2实现营业收入52.36亿元,同比下降1.80％;实现归母净利润2.21亿元,同比增长12.13％。
2021年上半年公司实现营业收入102.99亿元,同比增长2.45％,收入增速下行主要系PPP及BT带动的施工收入减少所致。土建施工业务收入增速放缓,主要系PPP及BT项目施工收入降速,剔除后收入同比增长20.1％,水利施工和PPP业务加速发展。
2021年上半年公司实现综合毛利率16.25％,同比上升6.00pct,毛利率变动较大与PPP项目分类调整有关。实现净利率3.96％,同比上升0.22pct。毛利率提升幅度明显高于净利率,主要系财务费用率大幅提升所致。2021年上半年公司期间费用率为9.81％,同比提升6.44pct,销售、管理及研发费用率保持稳定。
2021年上半年公司信用+资产减值损失为0.95亿元,占收入的比例为0.92％,同比提升0.28pct。信用资产减值损失增长主要系应收账款坏账损失增加所致。2021年上半年公司每股经营性现金流净额为-0.38元,每股同比多流出0.44元,付现比增幅大于收现比是现金流出量增加的主要原因。
盈利预测及评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS预测分别为0.60元、0.66元、0.73元,对应9月2日收盘价PE分别为10.1倍、9.1倍、8.3倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期
[2021-08-09] 航发科技(600391):内贸国产化替代,外贸价值高端化发展-公司动态报告
■东北证券
公司是航空发动机和燃气轮机零部件优秀供应商。公司主要业务包括航空发动机及燃气轮机零部件2020年公司受新冠疫情影响外贸业务收入下滑全年实现营业收入27.21亿元,同比下降19.58％;归母净利润-1,603万元,同比由盈转亏。2021年Q1,公司订单逐步恢复实现营业收入营业收入7.05亿元,同比上升54.67％;归母净利润-2,524.77万元,同比亏损有所减少。
公司主要供应航空发动机零部件产品,在内贸市场不存在竞争。公司业务布局于整机制造环节,属于航空发动机产业链中的二级供应商。
我国的内贸航空产品的生产加工主要分布于少数几家航空发动机生产企业。基于任务分工的安排,公司内贸航空及衍生产品市场占有率达到100％。2020年,我国航空发动机行业实现进出口贸易总额59.37亿美元逆差34.42亿美元,同比有所下降。伴随航空发动机国产替代,公司内贸业务有望不断扩大。
公司承接国际知名航空发动机公司的委托加工业务,产品层级不断提升。外贸业务方面。公司已经成长为多家航空发动机世界知名企业的亚太区的重要甚至是唯一供应商,与GE、RR、HON等国际知名企业建立了长期合作关系。2020年,公司实现外贸业务营业收入9.55亿元,全年新品试制启动40项,计划完成33项,实际完成40项,完成率121％。面对外贸转包领域较为激烈的同业竞争,重点产品系列化、产品价值高端化是公司业务未来的发展方向。
投资建议:预计公司2021-2023年实现营收35.24、46.16、60.98亿元,实现归母净利润0.61、1.28、1.83亿元,PE128.37/61.53/43.13X,每股EPS0.19、0.39、0.55元,首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:外贸竞争加剧、国际技术限制、国产发动机产业化进展
[2021-03-30] 航发科技(600391):内贸平稳,外贸受疫情和贸易摩擦影响-2020年报点评
■中航证券
事件:公司2020年营业收入27.21亿元(-19.58％),归母净利润为-1602.63万元(-170.98％),毛利率10.86％(-1.64pcts),净利率0.36％(-0.77pcts)。公司2021年的营收目标为35.07亿元(+28.89％)。
投资要点:受疫情影响民机转包大幅下滑,业绩由盈转亏:受疫情影响,民机转包订单大幅下滑,公司2020年同比由盈转亏,实现营业收入27.21亿元(-19.58％),归母净利润为-1602.63万元(-170.98％),扣非归母净利润-4440.23万元(-2201.88％)。毛利率10.86％(-1.64pcts),净利率0.36％(-0.77pcts),ROE加权-1.10％(-2.66pcts)。费用方面:销售费用(2416.31万元)下降25.00％,主要受疫情影响;管理费用(1.61亿元)下降2.18％;财务费用(4395.68万元)下降40.68％,主要为公司压降带息负债,利息支出同比减少;研发费用(6552.23万元)下降11.07％,营收占比2.41％。
业务方面:公司主要业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务,包含内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两个业务板块,内贸航空、外贸产品、航空轴承三大产品。报告期内,内贸航空实现营收16.73亿元(-3.71％),毛利率12.91％(+1.74pcts),与去年同期基本持平,显示公司内贸业绩保持稳定;外贸产品实现营收9.55亿元(-37.15％),毛利率4.52％(-8.53pcts),受国际疫情影响严重;工业民品实现营收5676.08万元(-36.83％),毛利率11.06％(+11.67pcts),因聚焦主业需求,公司近年来持续收缩该部分业务体量。
子公司方面,2020年,中国航发哈轴实现营收与净利润分别为4.77亿元(+12.94％)与0.51亿元(+63.43％),主要系公司所生产的航空轴承附加值较高所致;法斯特实现营收与净利润分别为0.93亿元(+0.23％)和0.10亿元(+96.30％)。
资产方面,报告期内,公司货币资金5.06亿元(+94.97％),主要为公司预收合同款增加所致;存货25.19亿元(+23.48％),占总资产43.36％;应收账款及应收票据6.58亿(-34.05％),占总资产11.32％,主要因公司本年转包收入大幅下滑,转包应收账款减少。
现金流方面:经营活动产生现金流量净额为7.91元(+1.67％);投资活动产生现金流量净额为-1.50亿元(-15.76％),主要因购建固定和无形资产等长期资产所致;筹资活动产生现金流量净额为-3.68万元(+43.01％),主要为本期偿还借款减少。
投资建议:公司作为国内主要航空发动机零部件研制生产企业,聚焦发展内贸航空及衍生产品和外贸产品两大业务,形成长期均衡的发展格局。公司承接的内贸航空装备目前是航空装备建设急需的产品,国家对航空装备的动力需求尤为迫切,尽快实现航空发动机的自主保障和发展变得尤为重要。随着系列产品的上量交付,公司将在未来的发展中获得更多的机遇。虽然2020年受疫情不利影响业绩由盈转亏,但我们认为长期来看,公司未来业绩还是会受益于国家政策驱动和行业需求强劲,实现稳定可持续的增长。
我们预测公司2021、2022、2023年归母净利润分别为0.44亿元、1.08亿元、1.34亿元,EPS为0.13元、0.33元、0.41元,当前股价对应PE分别为144.46倍、56.91、45.80倍,给予"买入"评级,目标价24.00元。
风险提示:海外市场因疫情疲软,新品研制风险,汇率波动风险。
[2020-04-20] 航发科技(600391):营收创历史新高,营收增速十四年来最高-2019年报点评
■中航证券
事件:公司4月18日公告,2019营收33.84亿元(+43.11％),归母净利润0.23亿元,扣非后归母净利润211.25万元,较去年同期扭亏为赢；毛利率12.50％(+0.12pcts),净利率1.13％(+13.42pcts)。
投资要点:经营能力逐步提升,助力公司业绩扭亏为盈:公司2019年营收同比增长43.11％,增速为近十四年来最高水平,主要系内贸航空及衍生品与外贸产品业务营收均大幅增长所致,其中后者销售收入创历史新高。内贸航空及衍生品领域,由公司负责牵头组织,借助行业力量,系统集成,最终实现产品项目的生产交付；外贸产品方面,主要为承接国际知名企业的民用航空发动机和燃气轮机零部件产品委托加工业务,目前已和包括GE、RR、HON在内的多家头部企业客户建立了稳定的合作关系。
从不同行业领域看:①内贸航空及衍生品业务:2019年内贸航空及衍生品业务产品通过进行结构调整升级经营取得重要进展,实现营收17.38亿元,同比大幅增长57.36％,营收占比由上年的47％增至51％,创历史新高。毛利率为11.17％(-4.11pcts)。公司参与的某科研项目也已按照研制计划取得重要进展,未来有望逐步转化为公司发展新动能；
②外贸产品业务:2019年外贸产品业务实现营收15.19亿(+37.24％),毛利率为13.05％(+4.45pcts)。公司已放弃了低技术价值与附加值的转包产品,着力于推动转包业务向长期协议发展从而提升公司在该领域的定价话语权,同时开启了161项新品试制项目。2019年公司预计完成试制项目147项,实际完成141项,完成率超95％,为转包产品的升级转型奠定了良好基础。
③工业民品业务方面:工业民品业务实现营收0.90亿(-27.78％),毛利率为-0.61％(-6.70pcts)。在积极推动企业改革与瘦身健体的经营思路下,公司逐步收缩该部分业务体量,报告期内,该部分业务收入占比仅为5％。公司未来将聚焦发展“内贸航空及衍生产品”和“外贸产品”两大业务”,未来公司综合实力有望进一步增强。
④子公司方面:公司本部及法斯特与航发哈轴预计于2020年进行相关生产设备采购与改造升级,投资总额预计分别达到2.32亿元与7,379万元。航发哈轴所生产的航空轴承拥有高技术含量及高附加值,其产品质量与知名度在行业内均处于较高水平,2019年营收专利润分别为4.22亿元(+0.74％)与0.31亿元(+24.34％),法斯特2019年营收专利润分别为0.93亿元(+47.25％)509.71万元(+78.95％)。
聚焦主业提质增效,“两机”专项政策支持驱动公司业务稳定发展:公司2020年经营目标预计实现:营业收入34.16亿元(+0.95％),营业成本30.18亿元(+1.14％)。各项费用3.39亿元(-1.49％),将降低公司各项费用成本作为2020年经营发展的重要目标之一,以成本优化为手段进一步提质增效。2020年作为“十三五”规划的收官之年,同时也是推进“两机”专项实施与重点型号攻坚的关键一年,公司作为中国航发的重要成员之一,有望进一步受益于“两机”专项的持续推进与实施。
投资建议:公司聚焦主业,并通过市场化运作不断强化综合竞争力,目前在其所处行业具有较高的行业吸引力,和行业内多家占据领导地位的客户建立了长期稳定的合作关系。未来公司将依托航空技术和品牌优势,持续提升航空技术应用产业发展能力,并进一步增厚盈利水平。
我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为0.25亿元、0.28亿元、0.32亿元,EPS分别为0.074元、0.084元、0.097元,当前股价对应PE分别为252.57倍、222.50倍、192.68倍,给予“持有”评级。
风险提示:外贸航空产品需求下滑、新品研制进度不及预期、原材料采购进度受疫情影响有所推迟。
[2020-03-06] 航发科技(600391):航发科技控股股东方面拟合计减持不超2.78%股份
■上海证券报
航发科技公告，控股股东中国航发成发拟以集中竞价或大宗交易方式减持其持有的公司股份不超过9,002,128股，减持比例不超过公司总股本的2.73；控股股东一致行动人中国航发涡轮院拟以集中竞价方式减持其持有的公司股份不超过157,872股，拟减持股份数不超过公司总股本的0.05%。
[2020-03-06] 航发科技(600391):航发科技股东拟减持不超2.78%股份
■证券时报
航发科技(600391)3月6日晚公告，因自身资金需求，中国航发成发拟减持不超900万股，减持比例不超过公司总股本的2.73%，占其直接持有公司股份的7.57%；中国航发涡轮院拟减持不超15.79万股，拟减持股份数不超过公司总股本的0.05%，占其直接持有公司股份的100%。
[2020-01-21] 航发科技(600391):航发科技预计2019年将实现扭亏为盈
■上海证券报
航发科技发布业绩预告。公司2019年实现归属于上市公司股东的净利润预计为2,250万元。与上年同期相比，实现扭亏为盈。预计公司本期实现非经常性收益2,040万元，主要为政府补助等收益性项目，同比非经常性损失减少，导致利润增加。
[2019-03-25] 航发科技(600391):航发科技2018年亏损3.03亿元
■中国证券报
3月25日晚间，航发科技(600391)披露了2018年年度报告。公司期内实现营业收入23.64亿元，同比增长4.67%;实现归属于上市公司股东的净利润-3.03亿元，上年同期为盈利4687.39万元;基本每股收益-0.92元。
公司表示，受公司产品结构调整及附加值较高的燃机产品订单同比大幅下滑影响，以及公司产品质量损失、自查税收滞纳金等非经营性损益影响，公司全年经营业绩出现亏损。
2019年，公司表示将继续推进管理改革，坚持改革创新、聚焦主业，立足国防建设发展需要，以内贸航空及衍生产品科研生产为主线，着眼国际国内两个市场，大力推动技术、能力体系建设，持续提升公司核心能力和领先优势，推动内、外贸业务深度融合快速发展，促使公司经济效益和综合实力持续提升。主要经营目标：2019年公司预计实现营业收入28.39亿元，营业成本24.31亿元，费用2.8亿元。
[2019-01-18] 航发科技(600391):航发科技,自查补缴税款约6600万元
■证券时报
航发科技(600391)1月18日晚间公告，公司根据有关地方税务规定对公司自2005年以来的出口退税业务的缴税情况进行了自查补缴，经核查，所有应缴税款及滞纳金合计6611.84万元。截至目前，所有应缴税款及滞纳金已全部缴清。主管税务部门未对该事项给予处罚。
[2018-04-09] 航发科技(600391):航发建设重要支撑,前景广阔业绩稳增-事件点评
■国海证券
事件：
航发科技发布2017年年报：报告期内，公司实现营业收入22.59亿元，同比增长6.26％，其中内贸航空及衍生产品收入8.43亿元，同比增长56.51％；外贸销售收入1.86亿美元，同比减少11.46％；实现归母净利润4,687万，同比增加10.16％，业绩符合预期。
投资要点：
聚焦主业提质增效，经营效益稳步提升。公司业务包括内贸航空及衍生产品、外贸产品以及工业民品三大板块。内贸航空及衍生产品方面，公司科研生产稳步推进，业务发展态势良好，2017年内贸产品同比增长56.51％；外贸产品方面，公司主动放弃低附加值产品，优化外贸产品结构，实现由大向强发展。此外，公司积极推进企业改革，聚焦主业瘦身健体，收缩工业民品业务，经营效率效果不断提升，综合实力进一步增强。
航发重要建设力量，有望迎来发展机遇期。在我国现代化国防建设不断推进、制造业由大变强的关键发展阶段，航空发动机作为我国战略支撑型产品，是发展的重中之重。公司作为航发集团的重要成员和航空发动机建设的重要力量，随着两机专项的实施，有望迎来发展的历史机遇期。当前，我国军机数量和水平与美国差距明显，各型军机加速列装。随着技术水平的提高和可靠性的提升，国产发动机需求和产量稳步提高，公司业绩有望步入高速增长阶段。公司2018年预计实现主营业务收入29亿元，同比增长29％，充分反应了公司对未来发展的信心。
盈利预测和投资评级：增持评级。公司是航发集团重要成员，我国航空发动机的重要建设力量，随着两机专项的实施，公司有望迎来发展机遇期。预计2018-2020年归母净利润分别为0.70亿元、0.91亿元及1.29亿元，对应EPS分别为0.21元、0.28元及0.39元，对应当前股价PE分别为103倍、78倍以及55倍。给予增持评级。
?风险提示：1）国产航空发动机发展不及预期；2）航空发动机需求不及预期；3）外贸业务受中美贸易摩擦影响而不及预期；4）公司盈利不及预期；5）系统性风险。
[2017-11-02] 航发科技(600391):内贸需求增强转包规模扩大,公司未来业绩值得期待-三季度点评
■中信建投
事件
28日公司发布三季报，2017年前三季度公司实现营业收入13.18亿元，同比下降14.75％；实现归属于上市公司股东的净利润为2264.49万，同比下降42.96％。简评内贸需求增强转包规模扩大，公司未来业绩值得期待28日公司发布三季报，2017年前三季度公司实现营业收入13.18亿元，同比下降14.75％；实现归属于上市公司股东的净利润为2264.49万，同比下降42.96％。公司三季度业绩出现下降主要源于子公司中国航发哈轴因市场需求减少，造成主营业务下滑。公司积极围绕航发主业开展工作，主动清理市场预期不明确、效益贡献低的项目。通过开展国际航空及燃机零部件转包业务维持公司正常经营规模，在此基础上逐步扩大内贸航空产品市场规模及增长需求。在内贸航空及燃机零部件需求逐步增强，转包及高附加值业务规模的不断扩大的背景下，公司未来业绩值得期待。
享千亿市场份额，借专项推进东风军机航空发动机市场空间巨大。我国军机目前数量不到3000架，仅为美国1/5，同时以我国军机在2020年前要逐步淘汰二代机，以三代机为主体向四代机转变，三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。根据我们的测算，预计未来20年，我国新增战斗机数量约为1500架（三代机与四代机比例约为2:1），新增大型运输机及特种作战飞机约200架，教练机及其他机型新增约400架，军用直升机新增约2000架，市场空间约为1500亿美元。以军用发动机价值占比为30％计算，军用发动机市场空间约为450亿美元，折合人民币约3000亿元。公司作为国内军用航空发动机零件供应商，将直接受益于航空发动机整体需求。 民用市场潜力巨大，公司业绩重要来源
外贸产品需求潜力巨大。公司的外贸以承揽航空零配件、非航空零配件为主，随着民用市场的逐步放开，总体市场需求将进一步扩大。根据国外航空公司预测，未来20年国际民用航空发动机存在年均约850亿美元市场，民用航空业的发展将为公司业务扩展提供巨大机会。
外贸产品将为公司业绩增长提供新动力。在外贸产品上，公司优化升级产品结构，保留现有高附加值产品，争取高附加值新品，为公司业绩持续增长提供保证。公司外贸新产品试制持续新突破，FT4000完成首台验收，标志公司和PWPS的战略合作进入新阶段；零部件试制启动260项，试制准时完成率95.2％，试制风险受控率100％。我们预计，随着国际航空市场的发展以及公司技术水平的持续提高，未来公司将会在航发外贸市场争取到更多份额，为公司业绩增长提供持续动力。
盈利预测与投资评级：受益军民广阔市场空间，维持增持评级
国内军用航空发动机市场将达3000亿，公司军品空间广阔；外贸产品业绩也将随着公司技术实力的提高以及国际航空市场的发展而持续增长。我们看好公司未来发展前景，预计公司2017年至2019年归母净利润分别为0.47亿元、0.53亿元、0.59亿元，同比增长分别为10.00％、12.00％、12.00％，相应17年至19年EPS分别为0.14、0.16、0.18元，对应当前股价PE分别为175倍、156倍、140倍，维持增持评级。
[2017-10-28] 航发科技(600391):聚焦主业谋转型,两机专项助成长-三季度点评
■太平洋证券
事件：公司发布2017年第三季度报告，2017年1-9月公司实现营业收入13.18亿元，同比下降14.75％；归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比下降42.96％；基本每股收益0.07元，同比减少41.67％。公司业绩下降的主要原因系子公司中国航发哈轴因市场需求减少造成主营业务收入利润下降所致。
结构调整阵痛期，转型升级利长远。公司目前正处于结构调整、转型升级的过渡期，为进一步巩固和提高公司在航空发动机零部件领域的优势，公司对产品结构进行优化升级，保留现有高附加值产品，同时积极开发高附加值新品，放弃部分低附加值或亏损产品，实现"业务聚焦、资源聚焦、精力聚焦"，向世界航空发动机零部件优秀供应商努力迈进。我们认为，公司第三季度业绩下降属于结构调整阵痛期的正常现象，从长远来看，围绕航空发动机主业实现转型升级将是公司未来业绩持续增长的有力保证。
市场需求空间巨大，两机专项助力成长。目前我国的军民用航空发动机仍然高度依赖进口，国产发动机的技术差距已成为空军装备发展难以突破的关键瓶颈。"空天一体、攻防兼备"的战略要求使得空军装备加速升级换代成为必然趋势，这将为航空发动机带来巨大的市场需求。值得关注的是，我国未来空军装备的主力机型歼-20、运-20有望换装"中国心"，实现进口替代。根据国际航空公司预测，未来20年全球民用航空发动机市场将达到年均850亿美元左右的规模，外贸出口市场需求空间巨大。公司作为中国航空发动机集团旗下零部件板块的上市平台，将是航空发动机和燃气轮机"两机"科技重大专项实施的直接受益者，未来发展前景十分广阔。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年归母净利润约为0.45亿元、0.70亿元、0.96亿元，EPS为0.14元、0.21元、0.29元，对应PE为190倍、123倍、90倍，给予"增持"评级。
[2017-09-04] 航发科技(600391):聚焦主业谋提质增效,业绩有望稳健增长-中报点评
■中信建投
事件
31日公司发布半年报告，2017年上半年公司共实现营业收入9.29亿元，同比减少7.03％；实现归属于上市公司股东的净利润为0.27亿，同比减少12.90％。
简评
聚焦航空主业，业绩有所下降聚焦航发主业谋求提质增效，业绩有所下降。2017年上半年公司共实现营业收入9.29亿元，同比减少7.03％；实现归属于上市公司股东的净利润为0.27亿，同比减少12.90％。其中内贸航空及衍生品实现收入2.27亿元，同比下降5.10％，主要原因为：①上半年公司集中精力加大战略产品科研生产力度；②转型升级调整产品结构，逐渐淘汰附加值不高的衍生产品。外贸产品实现营收6.44亿元，减少3.87％，主要原因为公司主动调整产品结构所致。
报告期内，公司积极围绕"航空发动机"这一主业开展工作，主动清理市场预期不明确、效益贡献低的项目，实现"业务聚焦、资源聚焦、精力聚焦"，进一步巩固和提高公司在航空发动机领域的领先地位，同时积极向世界航空发动机零部件优秀供应商努力。
军用航发空间广阔，享数千亿盛宴军机航空发动机市场空间巨大。我国军机目前数量不到3000架，仅为美国1/5，同时以我国军机在2020年前要逐步淘汰二代机，以三代机为主体向四代机转变，三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。根据我们的测算，预计未来20年，我国新增战斗机数量约为1500架（三代机与四代机比例约为2:1），新增大型运输机及特种作战飞机约200架，教练机及其他机型新增约400架，军用直升机新增约2000架，市场空间约为1500亿美元。以军用发动机价值占比为30％计算，军用发动机市场空间约为450亿美元，折合人民币约3000亿元。公司作为国内少数几家军用航空发动机企业之一，将直接受益于航空发动机整体需求。
外贸产品将为公司业绩增长提供新动力。在外贸产品上，公司优化升级产品结构，保留现有高附加值产品，争取高附加值新品，年度订单承揽量已2亿美元，为公司业绩持续增长提供保证。公司外贸新产品试制持续新突破，FT4000完成首台验收，标志公司和PWPS的战略合作进入新阶段；零部件试制启动260项，试制准时完成率95.2％，试制风险受控率100％。我们预计，随着国际航空市场的发展以及公司技术水平的持续提高，未来公司将会在航发外贸市场争取到更多份额，为公司业绩增长提供持续动力。
盈利预测与投资评级：受益军民广阔市场空间，首次评级，给予增持评级
国内军用航空发动机市场将达3000亿，公司军品空间广阔；外贸产品业绩也将随着公司技术实力的提高以及国际航空市场的发展而持续增长。我们看好公司未来发展前景，预计公司2017年至2019年归母净利润分别为0.47亿元、0.53亿元、0.59亿元，同比增长分别为10.00％、12.00％、12.00％，相应17年至19年EPS分别为0.14、0.16、0.18元，对应当前股价PE分别为186倍、165倍、148倍，首次评级，给予增持评级。
[2016-08-26] 成发科技(600391):年增60%是否表示300倍本益比合理?
■元大证券
维持「持有」评等，目标价人民币36元不变：成发科技2016年第二季财报表现不如预期，WS-18航空发动机出货恐出现变数，印证本中心于初次报告中所强调之WS-18发动机出货不确定高。由于缺乏WS-18的实质营收贡献，加上缺乏资产注入可能，该股目前300倍2016年预估本益比的股价评价明显过高。本中心维持「持有」评等，目标价仍为人民币36元不变。就中国航空发动机产业而言，我们看好中航动力(600893CH，买进)甚于成发科技(600391CH，持有)。
营收动能不如预期，导致2016年第二季财报不如预估：2016年第二季营收仅年增11%，未达年增19%的全年公司财测值，系因众所期待的WS-18航空发动机组装业务第二季并未产生营收贡献。有利的汇率走势带动第二季毛利率升至三年新高。然由于研发费用增加及资产减值损失扩大，第二季每股盈馀年减2%至人民币0.08元。
WS-18航空发机订单变数大：短期而言，我们预估WS-18发动机营收贡献可能从2016年第二季延迟至下半年，甚至可能落空。长期而言，本中心产业调查显示，2018年新一代Y-20将採用中航动力的WS-20发动机，而非成发科技的WS-18发动机，市场多方恐将失望。由于WS-18发动机订单出现变数，我们预估航空发动机与轴承业务营收2016/17年将年增64%/15%，2018年则将年减9%。
预估值调整与股票评价：本中心2016/17/18年每股盈馀估值大致维持不变。2016/17/18年财务预估参数微幅调整，包括1)WS-18营收贡献延迟至2016年下半年；及2)如第二季所见到的毛利率升高及营业费用增加趋势。本中心目标价维持人民币36元不变，仍依据相同之130倍本益比目标倍数与2018年预估每股盈馀推得。
[2015-10-28] 成发科技(600391):受益于发动机业务整合和重大专项投入,公司未来发展值得期待-公司点评
■中泰证券
事件:公司发布2015年三季度报，其中营业收入14.09亿元，同比增长3.87%；归属于上市股东的净利润3252.6万元，同比增长22.77%。
对此我们点评如下：
业绩符合预期，公司内外贸业务发展稳健，子公司中航哈轴盈利能力逐步显现。
内贸航空及衍生品受益于子公司中航哈轴的业绩增长以及在研项目的小批量生产交付：1、公司的控股子公司中航工业哈轴近两年业绩增长明显，销售收入、利润等均呈现了较好的增长态势，目前其增长水平、获利能力均高于公司其他内贸航空及衍生产品；2、公司目前仍有多个在研项目，且有部分项目已逐渐转为小批量生产交付，这些项目的研制、技术转化等都将为公司带来持续的业绩增长。
另外，近期发动机板块成为市场热点，公司将充分受益：?发动机公司成立箭在弦上：之前公司公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。
发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。
每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。
我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。我们预计重大专项有望在近期公布。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%；归属上市公司股东净利润0.54、0.82、1.19亿元，同比增长83.97%、50.5%、44.98%，对应EPS为0.16、0.25、0.36元。给予公司目标价格50-55元，给予“增持”评级。
风险提示：航空发动机重大专项推迟公布、航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
[2015-10-13] 成发科技(600391):发动机公司成立箭在弦上,重大专项有望近期公布-公司点评
■齐鲁证券
事件:公司今日发布公告称2015年10月13日，公司实际控制人中航工业告知，按照国家有关部门的安排，目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企（事）业单位业务的重组整合方案，涉及我公司实际控制人发生变更，中航工业预计不再成为公司的实际控制人。公司认为上述安排不会对当年正常生产经营活动构成重大影响。经向公司控股股东、实际控制人及相关部门询问，上述事项近期不会涉及公司重大资产重组相关事项。根据相关规定，经申请，本公司股票将于2015年10月14日起复牌。
对此，我们点评如下：
发动机公司成立箭在弦上：本次公告明确说明中航工业预计不再成为公司的实际控制人，同时另外两家中航工业旗下发动机业务相关的公司中航动力和中航动控也发出了类似的公告，这进一步验证了我们之前的预期，即国家将会把航空发动机业务整合，成立国家发动机公司，即相当于把航空发动机提高到了与飞机相同的层次，从国家层面予以关注，发动机的地位将明显提高，发展将得到强有力的保障。
发动机重大专项有望近期公布：类似于大飞机专项与中国商飞的关系，我们预计此次发动机业务整合与发动机重大专项关系密切。此前，被誉为“中国心”的航空发动机项目，首次写入了2015年的政府工作报告。每年度政府工作报告中提到的重点工程，后续都会获得政策的有效落实。因此专项扶持政策已呈呼之欲出态势，我们预计重大专项是千亿规模，其投资周期可能缩短至10年以内，甚至达到5年，投资强度大幅提高。我们预计这样的投资规模应可持续20年或更长，在未来20年的时间里，中国最终在航空发动机领域的投入将可能多达3000亿元，必将带来航空发动机行业的一次快速发展和进步。本次三家发动机板块公司发出了较为明确的公告，因此我们预计重大专项有望在近期公布。公司将受益于行业投入的加大和关注度的提升：一方面公司作为航空发动机板块三驾马车之一，将充分受益于国家重大专项的投入扶持，同时作为其中体量最小的公司，将获得较大的弹性；另一方面，预计发动机板块将再次受到市场的关注，公司也将受益。
盈利预测和投资建议：我们预计公司2015-2017年收入21.58、25.79、31.99亿元，同比增长9.94%、19.53%、24.02%；归属上市公司股东净利润0.63、0.79、1.15亿元，同比增长111.72%、25.93%、46.05%，对应EPS为0.19、0.24、0.35元。维持公司目标价格50元，维持“买入”评级。
风险提示：航空发动机重点型号研制进展缓慢、军工股估值偏高。
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