600372ST昌河 股票走势分析
≈≈中航电子600372≈≈(更新:21.12.29)
[2021-12-29] 中航电子(600372):航电龙头成长加速存资本运作空间,有望受益国企改革
■东吴证券
军机航电系统主要供应商,十四五有望进入加速增长阶段:国防和军队建设中长期目标要求力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队,为军工行业奠定长期成长空间;十九届五中全会首次提出了2027年建军百年奋斗目标,十四五期间是实现该目标的关键时期,以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装和更新换代。公司是我国军机航空电子系统的主要供应商,将持续受益装备建设进程。2021Q3末,公司合同负债约7.54亿元,较2020年同期增长630％,较2021年初增长527％,主要是预收货款增加,表明公司下游需求旺盛,在手订单充足,且订单较2020年同期和2021年初均有较大增长,公司有望迎来加速成长。
迎接十四五旺盛需求,拟对8家全资子公司增资:公司拟以现金5.9亿元对8家全资子公司进行增资,以推动子公司更好地完成"十四五"科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司的经营能力和发展后劲,弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力。我们认为,增资事项有助于公司更好迎接十四五下游旺盛需求。
存资本运作空间,有望受益国企改革加速推进:公司是航空工业集团旗下航电系统的专业化整合和产业化发展平台,近期已在推动改革,如拟对控股子公司凯天电子采取核心员工持股、引进战略投资者、原股东增资和国有独享资本公积转增相结合的方式进行混合所有制改革。截至2021年12月底,公司托管航电板块5家研究所和9家公司;2021Q1-Q3公司实现托管费收入约3,764万元,假设受托单位均实现盈利,按照托管协议推算受托单位2021Q1-Q3收入合计约188亿元。公司存资本运作空间,随着国企改革的加速推进,未来公司有望受益。?
盈利预测与投资评级:基于公司航电业务发展前景,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.48亿元、11.07亿元和14.46亿元,EPS分别为0.44元、0.57元和0.75元,对应PE分别为47倍、36倍和28倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:订单波动风险;产品交付进度不及预期;国企改革进度不及预期;公司盈利不及预期。
[2021-11-08] 中航电子(600372):三季度业绩持续增长,增资巩固公司发展动力-三季点评
■中信建投
事件
10月30日,公司发布2021年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入69.37亿元,同比增长19.34％;归母净利润5.75亿元,同比增长38.65％。
简评
前三季度保持高速增长,未来订单饱满确定性强
近日,公司发布2021年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入69.37亿元,同比增长19.34％;归母净利润5.75亿元,同比增长38.65％。净利润增速高于营收增速,公司盈利能力不断增强,系下游航空景气度不断提高,公司作为国内航电系统龙头,产品品类齐全,广泛覆盖众多机型,将在十四五期间充分受益。
资产负债表科目来看,截至报告期末,公司合同负债7.54亿元,较期初增加527.15％,主要为预收款增加,意味公司未来业绩增速较高;资产端,公司存货余额57.29亿元,较期初增长20.7％,创历史新高;预付款项余额4.64亿,较期初增长28.89％,主要系购买原材料。公司合同负债显示目前在手订单饱满,存货显示公司正积极备货备产,预示未来增速较高。
经营现金流大幅改善,净利率明显提升
经营状况来看,前三季度,公司经营活动产生的现金流净额4.98亿元,较去年同期的-5.44亿元增加10.42亿元,主要系货款回收改善;财务费用为1.17亿元,较去年同期2.54亿元同比降低53.9％,系公司现金流改善短期负债减少所致。
盈利能力来看。公司毛利率为29％,同比降低0.67pct,保持稳定,净利率为8.58％(+1.15pcts),提升明显。公司期间费用率为17.83％,同比提高0.85pct,主要系管理及研发费用的大幅提升,其中,销售费用为0.70亿元(+9.38pcts),费用率为1.01％(-0.09pct),主要系职工薪酬增加;管理费用6.12亿元(+26.97％),费用率为8.82％(+0.53pct);研发费用为5.55亿元(+25.85％),费用率为8.00％(+0.41pct),系加大产品研发的投入所致。
研发投入大幅增加,公司期间费用率保持稳定,净利率提升明显,公司整体管理水平保持稳定。增资8家全资子公司,增强经营能力和发展后劲公司根据各子公司资产负债率及带息负债总额的情况,拟以现金5.9亿元对8家全资子公司进行增资,为推动子公司更好地完成"十四五"科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司整体的经营能力和发展后劲,有效弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力,同时对提高公司整体业务能力和竞争力有较大裨益。
军民市场潜力巨大,业绩稳增高度可期
公司是目前国内航电系统龙头企业,军用、民用航空市场广阔,下游航空景气度持续提升,公司将长期受益。我们看好公司未来发展前景,预测公司2021年至2023年的归母净利润分别为8.35亿元、10.99亿元、13.08亿元,同比增长分别为14.64％、15.10％、17.43％,相应2021年至2023年EPS分别为0.43、0.57、0.68元,对应当前股价PE分别为41、31.2、26.2倍,维持买入评级。
风险因素:下游需求增速不及预期;市场竞争加剧导致毛利降低。
[2021-11-02] 中航电子(600372):增资子公司释放经营活力,合同负债爆发式增长-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收69.37亿元,同比增长19.33％;实现归母净利润5.75亿元,同比增长38.65％;扣非后归母净利润5.14亿元,同比增长40.07％;基本每股收益0.30元/股,同比增长38.68％;加权平均净资产收益率5.32％,同比增加0.78pct。
Q3营收业绩同比增速稳健,环比回落。分季度看,营收、归母净利润同比增速稳健,环比有所下滑。2021Q3,公司实现营收23.21亿元,同比增长3.80％,环比减少12.55％,归母净利润1.90亿元,同比增长26.21％,环比减少22.50％。。
毛利率环比显著提升,期间费用率同比改善。分季度看,2021Q3毛利率为30.88％,同比增加0.50pct,环比增加2.16pct;2021Q3净利率为8.51％,同比增加1.49pct,环比下降0.99pct;2021Q3净资产收益率为1.74％,同比增加0.11pct,环比下降0.53pct。2021年前三季度,公司期间费用合计13.48亿元,同比增长12.04％,期间费用占营收比重19.44％,同比减少1.26pct。其中,销售费用0.70亿元,同比增加10.07％,占营业收入的1.01％,同比减少0.08pct;管理费用6.12亿元,同比增加26.94％,占营业收入的8.82％,同比增加0.53pct;财务费用1.11亿元,同比减少48.64％,占营业收入的1.61％,同比减少2.12pct,主要系可转债赎回利息费用减少所致;研发费用5.55亿元,同比增加25.86％,占营业收入的8.01％,同比增加0.42pct。
经营活动产生的现金流净额大幅增长,存货增速稳健。2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额4.98亿元,去年同期-5.44亿元,同比增加10.42亿元,主要系货款回收情况改善所致。报告期内,公司应收项目合计95.38亿元,同比下降6.35％,其中应收账款83.68亿元,较期初增长11.51％,同比下降6.94％,较二季度末增长0.53％,应收账款周转率0.87次,同比增加0.14次。存货57.29亿元,较期初增长20.70％,同比增长24.19％,较二季度末增长7.32％,存货周转率0.94次,同比减少0.01次。
合同负债同比大幅增长。2021年前三季度,公司合同负债7.54亿元,较期初增长527.14％,同比大幅增长630.03％,较二季度末增长17.42％。
增资8家全资子公司。2021年10月29日,公司发布《关于向全资子公司增资的公告》,根据各子公司资产负债率及带息负债总额的情况,拟以现金5.9亿元对8家全资子公司进行增资。此举有利于助推子公司更好地完成"十四五"科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司的经营能力和发展后劲,弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.23/11.43/16.44亿元,EPS分别为0.43/0.59/0.85元/股,对应11月1日收盘价PE为42.0/30.2/21.0倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:收入确认进度低于预期;市场竞争加剧、毛利下滑。
[2021-10-30] 中航电子(600372):业绩持续增长,向子公司增资应对"十四五"发展需求-三季点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入69.37亿,同比增长19.33％;实现归母净利润5.75亿元,同比增长38.65％,实现扣非后归母净利润5.14亿,同比增长40.07％。
评论:
1、收入持续增长,盈利能力稳步提升。
第三季度公司实现收入23.21亿,同比增长3.80％,实现归母净利润1.90亿,同比增长26.21％。在盈利能力方面,前三季度公司销售毛利率29.00％,同比小幅下降1.42pct。而在期间费用方面,前三季度公司发生销售费用(0.70亿,+10.07％);管理费用(6.12亿,+26.94％);财务费用(1.11亿,-48.64％);研发投入(5.55亿,+25.86％)。公司期间费用率合计下降1.26pct。此外,受益于现金流改善,公司应收账款规模减少,信用减值损失减少,帮助公司利润率持续提升,前三季度公司净利润率8.58％,同比提升1.15pct。
2、资产负债表显示公司订单充足,向子公司增资应对"十四五"需求。
报告期内,公司合同负债持续增长,截至报告期末,公司合同负债余额7.54亿,较上年同期增加630.03％,环比增加17.42％;而在资产端,期末公司存货余额57.29亿元,较上年同期增长24.19％,环比增加7.32％,为历史新高;预付款项余额4.64亿,较上年同期增长40.09％,环比增加2.64％。我们认为,公司资产负债表科目显示目前订单饱满,正在积极备货备产。此外,根据公司同期发布的公告,为推动子公司更好地完成"十四五"科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司的经营能力和发展后劲,弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力,公司根据各子公司资产负债率及带息负债总额的情况,拟以现金5.9亿元对8家全资子公司进行增资。我们认为,公司作为我国航空电子系统领域核心企业,受益于下游新机加速列装,本次增资有望帮助下属子公司更好地提升产能,释放业绩。
3、资本运作持续推进,员工持股或股权激励有望突破。
公司2020年1月22日发布公告,累计回购公司股份10,415,430股,成交金额约为1.51亿,回购价格区间为13.55-15.10元/股,将回购股份用途为员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2021年,航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,集团下属单位资本运作有望加速推进。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为8.26亿、11.34亿和15.00亿元,对应估值42/30/23倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-10-29] 中航电子(600372):前3Q净利润同比增长39％,合同负债逐季增加预示下游高景气-三季点评
■安信证券
事件:
2021年10月29日,公司发布2021年三季报,实现营收69.37亿元(+19.33％),归母净利润5.75亿元(+38.65),其中Q3实现营收23.21亿元(+3.8％),归母净利润1.9亿元(+26.21％)。
点评:
1)分系统厂商生产交付具有季节性属正常现象,盈利能力逐步提升。
21Q3营收增速3.8％,较Q2的13.06％和59.53％,增速有所放缓,我们认为这主要系20年受到疫情的影响,Q3-Q2-Q1季度的影响逐渐削弱,季度交付和收入确认呈现逐季提升的态势;2021年开始,疫情对公司的影响基本消除,公司季节性恢复正常,公司继续以往二四季度略高,一三季度略低的态势,去年疫情影响叠加今年的季节性导致公司季度同比增速有所放缓,我们认为公司作为航电系统配套厂商,生产交付节奏与主机厂的节奏相匹配,呈现一定的季节性属正常现象。
21Q3净利润增速为26.21％,季度增速虽有所放缓,但增速远高于营收增速,盈利能力继续提升,主要系:一方面公司Q3毛利率同比提升0.5pct,或系公司产品机构变化;另在Q3管理费用率提高2.35pct的情况下期间费用率仅提升0.33pct,主要是前期收到大额预付款,公司财务费用大幅改善,而管理费用率的提高则主要是季度之间的波动,公司近年管理费用率处于逐步下降趋势,我们认为四季度的管理费用率将会有所下降;另外Q3的资产减值损失和信用减值损失率均有所下降,分别下降0.17％和0.62％,也反映公司资产经营效率的提升。
2)合同负债逐季增加,反映订单充足且持续到达;回款改善叠加预收货款增加,现金流大幅改善。期末合同负债7.5亿元,较期初同比增长527％,相较Q1的2.1亿元和Q2的6.4亿元仍在逐步提升,我们认为公司配套多个下游主机厂,随着合同的签订,订单有望继续到达,反映行业持续高景气;期末预付款项较期初增长29％,存货较期初增长21％,以上都反映公司加紧采购和生产;期末短期借款较期初下降10％,一年内到期非流动负债较期初下降38％,其他流动负债较期初下降80％,主要是偿还非金融机构借款,反映公司现金流明显好转;20203Q经营活动现金净流入4.98亿元(去年同期净流出5.44亿元),这是继21H1以后第二次在非年报时现金流转正,主要系货款回收情况改善,我们认为这主要系航空板块经营模式发生了比较大的变化,已经转变为:长订单+预付款+回款快的模式,现金流明显好转;参考上述公司短期借款的大幅下滑便可以说明现金流的明显改善。投资活动现金净流出增加,主要是去年收回宝成仪表股权转让款。筹资活动产生的现金流净额-8亿元,去年同期为5.8亿元,主要系本期借款大幅减少。
3)关联交易大幅预增,公司未来业绩可期。前期公司公告,2021年公司科研生产任务增加,销售、采购总额、存贷款总额预计有所增加,预计21年向中航工业下属单位销售商品金额为60亿元,同比增长52％,根据公司20年实际关联交易和预计关联交易误差仅为0.04％,我们根据关联交易预计额便可以看出公司未来业绩增长可期。
民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望21年底取得民用航空适航证并交付首架。公司是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时有望作为主要参与方逐步实现国产替代。
托管优质航空电子资产。公司受托管理机载公司将其下属14家企事业单位,2020年获托管收益4852.51万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020年营业收入为242亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。
投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.7、11.2、13.1亿元,对应PE分别为39、31、26倍,维持"买入-A"投资评级。?
风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
[2021-09-09] 中航电子(600372):利润目标完成过半,合同负债显著提升-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:年半年报:营收46.16亿元,同比增长29.03％,完成2021年全年营业收入目标的48.48％;利润总额4.54亿元,同比增长44.57％,完成2021年全年利润总额目标的52.49％;归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％;扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长46.14％。分季度看,2021Q2,公司实现营收26.54亿元,同比增长13.06％,环比增长35.33％;归母净利润2.45亿元,同比增长29.74％,环比增长76.06％。
报告期内,公司整体毛利率为28.05％,同比减少1.19pct,其中二季度毛利率28.71％,同比增加1.97pct,较一季度增加1.56pct;净利率为8.61％,同比增加0.92pct,其中二季度净利率9.50％,同比增加1.05pct,环比增加2.09pct。
报告期内,公司期间费用8.61亿元,同比增长16.14％,期间费用占营收比重18.66％,同比减少2.07pct;其中,销售费用4671.88万元,同比增长25.10％;管理费用3.86亿元,同比增长16.35％;财务费用7760.64万元,同比减少41.11％;报告期内,公司研发项目增加,研发费用3.51亿元,同比增长45.77％,占营业收入7.61％,同比增加0.87pct。
报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额3.47亿万,去年同期为-8.65亿元,同比增加12.11亿元;投资活动现金流量净额-3.31亿元,去年同期为-1.48亿元,同比减少1.83元;筹资活动现金流量净额-8.92亿元,去年同期为9.19亿元,同比减少18.11亿元。
报告期内,公司应收项目合计93.94亿元,较期初增长3.75％;存货53.39亿元,同比增长26.42％,比期初增长12.47％。报告期内,公司应收账款周转率0.58次,同比增加0.12次,存货周转率0.66次,同比增加0.04次。报告期内,公司预收货款增加,合同负债6.42亿元,比年初增加5.22亿元,增幅434.1％。
报告期内,公司下属10家主要参控股公司营收及净利润均实现不同程度增长,其中华燕仪表营收增速最快,实现营收4.10亿元,同比增长51.39％,净利润0.31亿元,同比增长31.94;上航电器、千山航电、凯天电子、太航仪表营收增速均在30％以上。
报告期内,公司向航空工业下属子公司销售商品关联交易预计金额为60亿元,较去年同期增长33.33％,实际发生金额24.82亿元,同比增长19.97％;采购商品预计金额为17亿元,较去年同期增长13.33％,实际发生关联交易金额5.69亿元,同比增长34.90％。?我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.23/11.43/16.44亿元,EPS分别为0.43/0.59/0.85元/股,对应9月8日收盘价PE为42/30/21倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:收入确认进度低于预期;市场竞争加剧、毛利下滑。
[2021-09-05] 中航电子(600372):业绩较快增长,看好航电龙头长期发展-中报点评
■广发证券
公司公布半年报:营收端,因今年订单增加,产品交付增长,上半年实现营业收入46.16亿元,同比增长29.03％。报告期内,公司按计划参与重点装备和国家重大科技专项任务,重点抓好氏机项目的配套产品研制管理,按计划完成产品交付和系统联试,持续拓展非航空防务和非航空民品业务。利润端,报告期内实现归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％。归母净利润增速快于营牧增速,主要系期间费用率降低所致。资产负债表端,公司本期末应收账款83.23亿元,同比下降4.23％:合同负债6.42亿元,同比增长462.22％,主要系预收贷款增加所致:存货53.39亿元,同比增长26.42％。
核心投资逻辑:(1)航空电子系统产品谱系化布局奠定领先优势。公司目前是国内供应航空电子系统的领先企业之一,为客户提供综合化的航空电子系统解决方案,具有产品谱系全、配套范围广等综合优势。
(2)国防装备现代化升级贡献中短期穗增长动力,长期民航国产替代为潜在增长点。公司配套历史悠久,产品配套国内主婴航空装备,有望在我国国防战略转型及航空武器装备升级换代中率先受益,中长期看民航大飞机市场国产替代正稳步推进,公司有望凭借其在高端装备领域积累的枝术及成本优势分享红利。(3)中长期看,托管单位有望与上市公司实现更好的协同发展,国企改革或有望助力。
盈利预测与投费评级:预计2123年业绩分别为0.43元/股、0.53元/股、0.65元/股。考虑公司的航电系统产品的谱系化优势以及先发优势,并结合高端航空装备航电系统潜在更为广阔的维修升级空间等,基于可比公司估值水平,我们认为适合给予公司22年40倍的PE估值,对应合理价值21.33元/股,给予"增持"评级。
风险提示:瘦情超预期:装备需求不厦预期:重大政策调整风险等。
[2021-09-03] 中航电子(600372):2021H1营收利润实现快速增长,盈利能力持续提升-中期点评
■东方证券
事件:公司发布2021年中报,报告期实现营收46.16亿元,同比增长29.03％;归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％。
核心观点
21H1营收和利润均实现快速增长,管理能力改善+军品上量,期间费用率同比下降2.07pct,整体盈利能力持续提升。上半年实现营收46.16亿元(+29.03％),归母净利润3.85亿元,同比实现大幅增长(+45.74％)。
上半年营收增长快主要由于航空军品订单饱满。2021H1毛利率为28.05％,和去年同期持平略有下滑;而净利率为8.61％,高于2020H1的7.69％,是近五年来的最高水平。除研发费用率略有提升外(研发费用同比+45.77％,在营收中占比7.61％,持续加大研发投入),其他费用均下降。公司上半年期间费用率为18.66％,较去年同期下降2.07pct,说明军品业务营收上量带来的规模效应逐步显现,以及公司管理能力持续提升。随着十四五军品行业高景气+需求量大,公司盈利能力有望进一步提升。
经营性现金流明显改善,合同负债+462％增长。2021H1公司存货53.39亿(+26.42％)。经营性现金流净额转正,为3.47亿元。由于军工行业一般都是下半年回款,因此往年上半年现金流通常为负。今年由于行业景气度高,回款改善,公司现金流改善明显。此外,公司合同负债高达6.42亿(+462.2％),侧面验证下游行业需求量大,公司军品任务饱满。
产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。
财务预测与投资建议
由于盈利能力持续提升,我们上调21-23年eps为0.41、0.50、0.62(前值为0.39、0.46、0.55),参考可比公司21年平均52倍估值,给予目标价21.32元,维持增持评级。
风险提示
科研院所改制进展低于预期;订单和收入确认不及预期
[2021-09-02] 中航电子(600372):合同负债大幅增长,扣非净利润同增46％-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入46.16亿元,同比增长29.03％,归母净利润3.84亿元,同比增长45.74％,扣非净利润3.39亿元,同比增长46.14％。
投资要点:下游需求旺盛,合同负债大幅增长。上半年营业收入46.16亿元,同比增长29.03％,归母净利润3.84亿元,同比增长45.74％,扣非净利润3.39亿元,同比增长46.14％。毛利率28.05％,同比下降1.19pct,期间费用率11.05％,同比下降2.95pct,主要原因是财务费用大幅降低,净利率8.34％,同比上升0.96pct。合同负债6.41亿元,同比增长434.10％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩弹性充满期待。
承接中航机载托管业务,优质资产有望整合。公司与中航机载公司签署《托管协议》,约定机载公司将其下属14家企事业单位委托给公司管理。对于被托管单位中当年盈利的企业,当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的2‰;对于目标企业中当年亏损的单位,当年托管费用为20万元。2021年半年度公司向机载公司收取托管2,509.43万元。随着中航工业旗下业务整合以及资产证券化的推进,托管的中航自控所、中航计算器等优质资产有望整合,公司未来业绩可期。
航电系统主要上市平台,受益于军工行业高景气。公司业务涉及航空电子、非航空防务和非航空民品三大领域,产品谱系全面,拥有较为完整的航空电子产业链,在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。目前军工行业处于高景气状态,型号放量催生广阔需求。航电系统是衍生机型的主要升级对象,更新换代周期较飞机要短,其高景气的持续性也较飞机平台要强。在民用飞机领域,公司是C919飞机航电系统核心供应商,随着飞机取证和量产节点将至,进一步拓展成长空间。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为8.55/10.13/12.39亿元,每股收益分别为0.44/0.53/0.64元,以目前的股价对应的PE分别为41/35/28,维持买入评级。
风险提示:1)市场竞争力下降风险;2)公司规模化效应不及预期风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-08-30] 中航电子(600372):H1业绩同增46％,预收大幅增长业绩有望加速释放-2021年中报点评
■中信证券
H1归母净利同增45.74％,成本控制加强盈利能力改善。受益于公司订单充足和产品交付增长,公司21H1实现营业收入46.16亿,同比+29.03％;实现归母净利3.85亿,同比+45.74％;实现扣非净利润3.39亿,同比+46.14％。其中,公司航空业务收入为45.47亿,同比+29.16％;其他业务实现营收0.69亿元,同比+21.06％。利润端,疫情期间原材料成本上涨,使得H1整体毛利率下滑1.19pcts至28.05％;报告期内公司持续加大研发投入以适应市场需要,使得研发费用同比+45.77％至3.51亿元;财务费用同比下降41.11％至0.78亿元,主要系可转债提前赎回;整体期间费用率同比下滑2.07pcts至18.66％;综合以上因素,上半年净利率同增0.92pct至8.61％,盈利水平有所提升。公司Q2业绩增长较快,单二季度实现营收26.54亿,同比+13.06％,环比+35.33％;实现归母净利2.45亿,同比+29.74％,环比+76.06％,Q2毛利率同比增长1.97pcts至28.71％,公司正加大成本控制力度,盈利能力有望改善。
预收大幅增长预示高景气,现金流由负转正收益质量提升。报告期末公司存货达53.39亿,与期初相比增加12.47％:其中原材料达18.45亿,同比增长22.49％;在产品达19.73亿,同比+29.17％,显示公司正积极备产备货;库存商品同比增长27.52％至16.35亿,随着后续产品交付顺畅,公司业绩有望加速释放。报告期内预收货款增加,使得合同负债与期初相比大幅增长434.10％至6.42亿,预示公司下游需求旺盛,待未来合同顺利兑现,业绩有望实现加速增长;预付账款达4.52亿,较期初+25.58％,主要系公司材料采购增加;报告期末公司应收账款达83.23亿,同比+10.91％,应收账款管理仍待进一步加强;
由于销售商品、提供劳务收到的现金增加,货款回收速度加快,使得公司上半年经营性净现金流达3.47亿,同比增长140.07％,由负转正,考虑到公司客户信用良好,回款条件改善或将持续,现金流情况有望持续向好。期末公司在建工程达15.74亿,较期初大幅增加11.27％,主要系基建技改和可转债募投等项目的持续投入,公司产能或将进一步提升。
体外优质资产有望注入,公司业绩或将厚增。为加强相关业务整合,实现协同发展,公司受托管理机载公司下属14家企事单位,包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所的优质资产。2021年上半年公司托管费用收入2509万元,根据披露的千分之二托管费率我们测算,报告期内公司体外托管资产营业收入超过125亿元,是上市公司自身规模的近3倍。公司作为中航集团航天系统上市平台,若获得体外资产注入,业绩有望明显增厚。
风险因素:军机需求短期未充分体现;军费开支增速下降;型号交付延后;型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止;资产注入时间和范围的不确定性等。
投资建议:考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司对成本费用的管控力增强,上调公司21/22/23年净利润预测至8.5/10.4/12.8亿元(原预测分别为7.4/8.5/9.8亿元),对应EPS预测分别为0.44/0.54/0.66元。公司目前股价19.71元,分别对应2021/22/23年PE为45/37/30倍。综合考虑可比公司估值,公司体外资产注入预期及航天系统发展前景,给予司2022年43倍PE,目标价23元,维持"增持"评级。
[2021-08-29] 中航电子(600372):收入持续增长,盈利能力稳步提升,看好全年业绩表现-中期点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入46.16亿,同比增长29.03％;实现归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％,实现扣非后归母净利润3.39亿,同比增长46.14％。
评论:
1、主业收入持续增长,盈利能力稳步提升。
受益于是今年订单增加,产品交付增长,公司上半年保持良好增长态势,销售毛利率较去年同期有一定下滑,下降1.19pct至28.05％。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(0.47亿,+25.10％);管理费用(3.86亿,+16.35％);财务费用(0.78亿,-41.11％),主要是期内可转换公司债券赎回减少财务费用;研发投入(3.51亿,+45.77％),主要是研发项目增加所致。公司在大力提高研发投入的背景下,期间费用率下降2.04pct,随着公司收入规模快速增长,公司的规模效应逐步体现,盈利能力稳步提升。此前公司发布《2021年度日常关联交易公告》,21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额60亿,较上年预计额度和实际发生额度增加33.3％和33.39％。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为17亿元,较上年预计和实际发生额度分别增加13.33％和46.32％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司21年关联交易预计上限大幅增长,反映出公司对21年交付提升的预期,看好公司全年业绩表现。
2、经营性现金流大幅增加,财务数据显示公司订单充足。
在资产负债表中,公司期末存货余额53.39亿元,较上年同期增长26.43％;
合同负债余额6.42亿,较上年同期增长463.16％,主要是预收货款增加。
另外在现金流量表方面,期内公司销售商品、劳务收到的现金44.49亿,较去年同期增加25.37亿,经营性现金流净额3.47亿,较去年同期增加12.11亿,主要是货款回收情况改善。我们认为,本期公司销售回款大量增加,代表着公司下游客户采购需求旺盛,同时公司资产负债表科目同样显示目前订单饱满,公司正在积极备货备产,反映出公司所处行业的良好景气度。看好公司十四五期间的业绩增长情况。
3、资本运作持续推进,员工持股或股权激励有望突破。
公司2020年1月22日发布公告,累计回购公司股份10,415,430股,成交金额约为1.51亿,回购价格区间为13.55-15.10元/股,将回购股份用途为员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2021年,航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,集团下属单位资本运作有望加速推进。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为8.26亿、11.34亿和15.00亿元,对应估值46/34/25倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-08-27] 中航电子(600372):21H1业绩同增46％,合同负债大增预示下游高景气-中报点评
■安信证券
事件:2021年8月27日,公司发布2021年半年报,实现营收46.16亿元,同比增长29.03％,归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％,扣非归母净利润3.39亿元,同比增长46.14％。
点评:订单和产品交付增长,上半年营收大幅提升,盈利能力继续向上。
收入来看:2021H1实现营收同比增长29.03％,主要系报告期内下游需求旺盛,公司订单增加,产品交付增长所致,公司作为航电系统的龙头,收入增速为历史最高水平,反映了当前行业的高度景气,预计随着航空装备换装列装加速,公司收入有望再上新台阶。并表子公司来看,营收均实现正增长,其中营收占比较高的上航电器(收入增长31.4％)、凯天电子(36％)等收入增速均高于公司营收增速;华燕仪表营收增速较快达51.4％。利润端来看,2021H1实现净利润3.85亿元,同比增长45.74％,利润增速远高于营收,公司净利率同比提升0.92pct达8.61％(较2018年中报的5.01％已经提升3.6pct),反映公司盈利能力逐步提升。其中毛利率为28.05％,同比小幅下降1.19pct,或主要系产品结构的变化;期间费用率18.83％,同比改善1.9pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.032、0.911和2pct,财务费用率大幅改善主要系可转债提前赎回减少财务费用,主要得益于公司汇款改善以及收到预付款,公司现金流明显改善所致;21H1研发费用率仍然同比提升0.873pct,主要系研发项目增加所致。
资产负债表多指标预示在手订单充足,回款改善叠加预收货款增加,现金流大幅改善。期末合同负债增加同比增长435％,主要为预收货款增加,反映公司订单情况较好,未来增长确定性高;在产品和库存商品分别为19.4和15.7亿元,同比增长7.4％和2.8％,保持在较高水平;其他应收款较期初增长56.5％,主要系应收托管费增加,也再次反映托管企业的高增长以及行业的高景气;其他流动负债期末余额1.15亿元,比年初减少4.79亿元,降幅80.6％,主要是偿还非金融机构借款,反映公司现金流明显好转。2020H1经营活动现金净流入3.47亿元(去年同期净流出8.6亿元),主要系主要是货款回收情况改善;投资活动产生的现金净流出3.3亿元,同比增长123％,变动原因说明:主要是去年收回宝成仪表股权转让款。筹资活动产生的现金流净额-8.9亿元,去年同期为9.19亿元,主要系本期借款大幅减少。关联交易大幅预增,公司未来业绩可期。前期公司公告,2021年公司科研生产任务增加,销售、采购总额、存贷款总额预计有所增加,预计21年向中航工业下属单位销售商品金额为60亿元,同比增长52％,根据公司20年实际关联交易和预计关联交易误差仅为0.04％,我们根据关联交易预计额便可以看出公司未来业绩增长可期。
军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。
民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望21年底取得民用航空适航证并交付首架。公司是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时有望作为主要参与方逐步实现国产替代。
托管优质航空电子资产。公司受托管理机载公司将其下属14家企事业单位,2020年获托管收益4852.51万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020年营业收入为242亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。
投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.79、11.22、13.09亿元,对应PE分别为43、34、29倍,给予"买入-A"投资评级。
风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
[2021-08-06] 中航电子(600372):中航电子控股股东中航科工终止筹划发行A股股票计划
■证券时报
中航电子(600372)8月6日晚间公告，在审慎考虑市场状况和中航科工实际情况等多种因素后，公司控股股东中航科工决定终止筹划发行A股股票计划。截至公告日，中航科工尚未向相关证券监管机构提交关于发行A股股票并上市的正式申请。
[2021-05-01] 中航电子(600372):1Q21业绩符合预期,资产负债表预示订单景气度较好-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:收入19.61亿元,同比+59.53％;归母净利润1.39亿元,同比+86.18％,扣非净利润1.18亿元,同比+130.91％,公司一季度业绩符合我们预期。
毛利率、费用率下降,净利率基本稳定。1)公司1Q21毛利率为27.16％,环比下降1.57ppt,同比下降6.85ppt。2)1Q21期间费用率为18.83％,同比降低8.17ppt。3)销售净利率(包含少数股东损益)7.41％,同比+1.17ppt,环比-0.20ppt,归母净利率7.11％,同比提升1.02ppt,环比下降0.25ppt。
存货、预付款、合同负债高增长反映未来订单景气,经营现金流净流出收窄。1)公司2021年一季度末应收账款及票据合计90.93亿元,同比增长4.39％;2)公司2021年一季度存货52.35亿元,同比增长21.20％;3)公司2021年一季度末预付账款为4.46亿元,同比增长32.56％;4)合同负债为2.15亿元,同比增加113.4％。现金流方面,一季度公司经营性现金净流出1.24亿元,同比1Q20净流出收窄(去年同期净流出3.36亿元)。
发展趋势
国内航空平台多项重要系统的重要提供商。公司是国内航空电子系统的主要供应商,拥有完整航空电子产业链,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等,在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。公司继续推动重点装备和国家重大科技专项研制任务,同时重点抓好民机项目的配套产品研制管理。公司公告下属"凯天电子"入选"科改示范企业"改革名单,我们预计公司未来在国企改革方面进程将加快,看好公司在内生增长和改革方面的多重变化。
"十四五"航空装备需求高景气,公司业绩有望快速增长。公司计划2021年实现利润总额8.65亿元,同比增长20.3％;预计2021年销售商品和提供劳务的关联交易额为61.8亿元,同比增长36.9％,关联交易额大幅提升,体现下游高景气。我们认为,"十四五"期间,在国防战略转型和航空装备升级换代的驱动下,公司作为国内航电系统主要供应商,业绩有望实现快速增长。盈利预测与估值维持2021年和2022年归母净利润分别为7.97亿元和9.47亿元不变。
当前股价对应2021/2022年36.3倍/30.6倍市盈率。
维持跑赢行业评级和17.19元目标价,对应41.6倍2021年市盈率和35.0倍2022年市盈率,较当前股价有14.4％的上行空间。风险订单及产品交付不及预期。
[2021-04-30] 中航电子(600372):归母净利同增86％,订单充足高景气有望持续-2021年一季报点评
■中信证券
公司发布2021年一季报,2021Q1公司实现营业收入19.61亿元,同比+59.53％,实现归母净利润1.39亿元,同比+86.18％。由于去年受疫情影响,产品交付延期,同时公司提倡均衡生产,一季度产品交付较去年增加,营业收入和归母净利润显著提高。考虑公司军用航电龙头企业地位及未来在手合同兑现,公司业绩有望加速释放,维持公司"增持"评级。
提倡均衡生产产品交付增加,规模效应显现盈利能力提升。公司2021Q1实现营业收入19.61亿元,同比+59.53％,实现归母净利润1.39亿元,同比增长86.18％。收入端由于去年受疫情的影响,产品交付延期,同时公司提倡均衡生产,因此一季度产品交付较去年增加,收入增长显著。利润端由于疫情影响原材料成本上升等因素,公司毛利率下降6.85pcts至27.16％;公司加强成本控制,随着公司业务规模的增加,规模效应逐渐显现,销售费用率基本保持稳定为1.38％,管理费用率下滑4.53pcts至15.37％,研发费用率小幅下降1.19pcts为5.9％,因此期间费用率下降8.17pcts至18.83％。综合各影响因素,净利率上升1.17pcts至7.4％,盈利能力显著提升。
订单充足合同负债大幅增加,公司积极备货业绩有望加速释放。为保障生产,公司积极备货,21Q1期末存货总计52.35亿元,较期初增长10.29％,期末公司合同负债2.15亿元,较期初大幅增长78.59％,系公司预收货款增加,显示公司在手订单充足,未来随着合同履行完毕,公司业绩有望加速释放。受本期回款情况改善影响,21Q1公司经营性净现金流出同比下降62.95％至1.24亿元,考虑公司客户信用较好,回款条件改善或将持续,公司现金流情况或将持续改善。公司发布日常关联交易公告,2020年实际销售商品和提供劳务45.14亿元,预计占2020年规模的99.87％,公司预计2021年销售商品和提供劳务61.8亿元,同比提升36.73％,预计2021年关联存款限额30亿元,同比提升44.02％,预计关联销售大幅提升,或表明公司业务景气度向好。
体外优质资产有望注入,公司业绩或将厚增。为加强相关业务整合,实现协同发展,公司受托管理机载公司下属14家企事业单位,包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所的优质资产。2020年上半年公司托管费用收入4853万元,根据披露的千分之二托管费率计算,测算报告期内公司体外托管资产营业收入超过243亿元,是上市公司自身规模的近3倍。公司作为中航集团航天系统上市平台,若获得体外资产注入,业绩有望明显增厚。
风险因素:军机需求短期未充分体现;军费开支增速下降;型号交付延后;型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止;资产注入时间和范围的不确定性等。
投资建议:考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司对成本费用的管控力增强,维持公司21/22/23年净利润预测7.4/8.5/9.8亿元。公司目前股价14.95元,分别对应2021/22/23年PE为39/34/29倍。综合考虑可比公司估值,公司体外资产注入预期及航天系统发展前景,给予公司2021年46倍PE,目标价17.5元,维持"增持"评级。
[2021-04-08] 中航电子(600372):航电系统行业景气度高-年度点评
■华金证券
事件:公司公布2020年年报,全年实现营收87.47亿元,同比增长4.72％,实现归母净利润6.31亿元,同比增长13.45％；其中,单四季度实现营收29.33亿元,同比下降7.74％,实现归母净利润2.16亿元,同比下降25.45％。
投资要点
主营业务增长稳健,期间费用率大幅度降低。报告期内,航电系统业务收入76.21亿元,同比增长8.90％。疫情影响导致成本上升,毛利率29.36％,同比下滑4.88％。公司全年费用管控能力强,期间费用率为20.79％,同比降低10.36％。销售费用率为1.31％,同比降低23.05％。归母净利润率有所提升。从2019年的6.66％提升至2020年的7.21％。
存货增长表明公司处于积极备货中:报告期末,公司存货47.47亿元,同比增长19.81％。公司正处于加速备产备货阶段。公司与兰州飞行签订的部分合同订单尚未完成,造成合同负债同比增长64.43％,上涨至1.2亿元。预估该部分产品交付后,公司业绩将有所提速。
预计关联交易大幅增长表明经营景气度高。公司关联交易金额体现军品业务景气度。2021年公司销售商品预计关联交易金额为60亿元,较上年增长33.33％。表明公司军品业务处于景气上升阶段。
公司将充分受益于军民两方面市场放量。公司是军用航电系统唯一供应商。十四五军用飞机的加速装配与更新换代,军用航电系统市场空间广阔。作为C919航电系统主要供应商,公司民用业务收入增长空间广阔。
投资建议:我们预测2021-2023年公司营业收入分别为100.7亿元、118.49亿元、141.92亿元,归母净利润分别为7.86亿元、9.67亿元、11亿元,对应EPS分别为0.41元、0.50元、0.57元,维持增持-A评级。
风险提示:订单不及预期,先进战机的列装不及预期,民用产品市场的拓展不及预期。
[2021-04-06] 中航电子(600372):扣非净利润同比+139.31％,盈利能力显著提升-年度点评
■东方证券
事件:公司2020年实现营收87.47亿(+4.72％),归母净利润6.31亿(+13.45％),扣非净利润5.48亿元(+139.31％)。
核心观点
扣非净利润同比+139.31％,期间费用率持续优化,盈利能力显著提升。20年实现营收87.47亿(+4.72％),归母净利润6.31亿(+13.45％),扣非净利润5.48亿元(+139.31％)。公司毛利率或受到疫情和原材料成本上升等影响,下降1.51pct至29.36％。费用端,期间费用率下降2.40pct至20.79％,除研发费用率上升(6.94％->7.40％)外其余费用率均有所下降。上述因素使得利润增速明显高于营收增速,净利率稳步提升(6.66％->7.21％)。
原材料同比+31.51％预示订单充足,合同负债同比+64.43％未来业绩或将逐步释放。报告期期末存货创近十年新高为47.47亿元(+19.81％),其中原材料14.37亿元(+31.51％),预示公司订单充足积极备产。报告期期末合同负债为1.20亿元,同比大幅增长64.43％,原因是兰州飞行年末部分已收款合同尚未执行完毕,预计随着合同履约,业绩将逐步释放。20年公司经营活动现金流净额再创新高,达到8.10亿元(+10.05％)。
产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。
财务预测与投资建议
结合20年年报毛利率水平,我们微调公司毛利率,最终调整21-22年每股收益为0.39、0.46元(原为0.43、0.53元),新增23年eps0.55元,参考可比公司21年平均44倍估值,给予目标价17.16元,维持增持评级。
风险提示
科研院所改制进展低于预期；订单和收入确认不及预期
[2021-04-05] 中航电子(600372):扣非净利润大幅增长,经营计划和关联交易体现下游高景气-年度点评
■中金公司
2020年业绩低于我们预期
公司公布2020年业绩:收入87.47亿元,YoY+4.72％；归母净利润6.31亿元,对应每股收益0.33元,YoY+13.45％；扣非归母净利润5.48亿元,YoY+139.31％。业绩低于我们预期,但若除去2019年剥离宝成仪表确认的2.01亿元投资收益的影响,,2020年归母净利润同比增长67％,盈利能力提升明显。公司拟每10股派发现金红利1元(含税。
航空产品营收占比提升,原材料价格提升导致毛利率下降。1公司2020年持续聚焦主业,航空产品实现营收76.21亿元,同比增长11.78％,占总营收的比重提升3.74ppt至2综合毛利率为29.36％,同比下降1.51ppt,其中原材料在航电产品成本中占比提升2.13ppt,我们认为综合毛利率下降主要是受到原材料价格提升的影响。
费用管控能力增强,毛利率下降情况下净利率仍有所提升。
1公司2020年期间费用率为20.79％,较上年下降2.4ppt；其中管理费用为8.03亿元,同比下降12.19％,表明公司费用管控有所成效。
2净利率为7.21％,同比增加0.55ppt,费用管控能力增强使毛利率下降的同时,盈利能力仍有所提升。
公司积极备货,经营计划和关联交易体现下游高景气。12020年末公司存货为47.47亿元,同比增长19.8％,其中原材料为13.95亿元,占比29.4％,均维持高位,表明公司正积极备货。2公司计划2021年实现利润总额8.65亿元,同比增长公司预计2021年销售商品和提供劳务的关联交易额为61.8亿元,同比增长36.9％,关联交易额大幅提升,体现下游高景气。
发展趋势
受益于“十四五”航空装备需求高景气,公司业绩有望快速增长。
公司是国内航空电子系统的主要供应商,拥有完整航空电子产业链,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等。我们认为,,“十四五”期间,在国防战略转型和航空装备升级换代的驱动下,公司作为国内航电系统主要供应商,业绩有望实现快速增长。
盈利预测与估值
我们维持公司2021年净利润预测7.97亿元不变,并引入2022年净利润预测9.47亿元,当前股价对应2021/2022年36.2x/30.5xP/E。我们维持“跑赢行业”评级,但由于市场风险偏好降低、估值中枢下移我们下调公司目标价20％至17.19元,对应2021/2022年41.6x/35.0xP/E,潜在涨幅15％。
风险
订单及产品交付不及预期。
[2021-03-31] 中航电子(600372):扣非净利增长139％,关联销售预示景气度向好-2020年年报点评
■中信证券
聚焦主业管控费用,扣非净利大幅增长。公司2020年全年实现收入87.47亿元,同比+4.72％,实现归母净利润6.31亿元,同比+13.45％,实现扣非归母净利润5.48亿元,同比+139.31％。报告期内公司聚焦主业,航空产品收入同增8.9％,整体收入小幅增长;利润端或由于疫情影响原材料成本上升等因素,公司毛利率下降1.51pcts至29.36％;公司加强费用管控,期间费用率下降2.4pcts至20.79％;综合各影响因素销售净利率提升0.56pct至7.49％,盈利能力有所提升。报告期内公司非经常损益同比下滑74.64％至8297万元,排除非经常性损益影响后公司盈利能力显著提升。
原材料大涨或预示订单充足,预计关联销售增加景气度向好。报告期末公司存货47.47亿元,同比增长19.81％,达到历史高点,其中原材料14.37亿元,同比增长31.51％,或标明公司订单充足,正积极备货备产;受兰州飞行年末部分已收款合同尚未执行完毕影响,期末合同负债1.20亿元,同比增长64.43％,未来随着合同履行完毕,公司业绩或将释放。报告期内公司销售商品。提供劳务收到的现金76.79亿元,同比提升7.93％,占营业收入比重提升至6.45pcts至87.79％,受此影响经营性净现金流同比增长10.05％至8.10亿元,收益质量得到提升。公司发布日常关联交易公告,2020年实际销售商品和提供劳务45.14亿元,预计占2020年规模的99.87％,预计2021年销售商品和提供劳务61.8亿元,同比提升36.73％,预计关联销售大幅提升,或表明公司业务景气度向好。
飞控系统是信息化重点,兰州飞控盈利能力改善。报告期内公司全资子公司兰州飞控实现收入6.35亿元,同比增长3.16％,实现净利润6056万元,同比增长191.4％,增长幅度在主要子公司中最高;净利率提升6.17pcts至9.54％,盈利能力大幅改善。兰州飞控主业为自动飞行控制系统研制,具体包括自动驾驶仪、控制增稳系统、电动舵机等产品,下游产品包括运输机、轰炸机、直升机、通用飞机、无人机等。先进军机对机动性要求较高,人工控制对飞行员负担较大,飞控系统应用愈加广泛,此外无人机也对飞控系统提出了较高要求,飞控系统已成为航空领域信息化建设重点。报告期末兰州飞控部分合同未执行完毕,预计未来业绩或将加速释放。
体外优质资产有望注入,公司业绩有望增厚。为加强相关业务整合,实现协同发展,公司受托管理机载公司下属14家企事业单位,包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所的优质资产。2020年上半年公司托管费用收入4853万元,根据披露的千分之二托管费率计算,测算报告期内公司体外托管资产营业收入超过243亿元,是上市公司自身规模的近3倍。公司作为中航集团航电系统上市平台,若获得体外资产注入,业绩有望明显增厚。
风险因素:军机需求短期未充分显现;型号使用出现重大问题导致采购放缓或中止;型号交付延后;军费开支增速下降;资产注入时间和范围的不确定性等。
投资建议:根据公司2020年归母净利情况,下调公司2021/22年净利润预测至7.4/8.5亿元(原预测为7.6/8.7亿元),新增2023年净利润预测9.8亿元。公司当前价15.98元,对应2021/22/23年PE为42/36/32倍。综合考虑可比公司估值,公司体外资产注入预期及航电系统发展前景,维持公司"增持"评级,目标价18元。
[2021-03-16] 中航电子(600372):受益军机升级换代,募投项目即将投产助成长-深度报告
■东莞证券
公司简介:国内军用航电龙头。公司目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。2020年1月,公司完成亏损子公司宝成仪表股权转让,进一步优化上市公司资产结构。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工业集团。2020年前三季度,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75％；归属于上市公司股东的扣非净利润3.67亿元,同比增长67.09％。
我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机"大脑",是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10％,70年代F-15C的21％,80年代中期F-16C的30％,到90年代EF-2000和F-22的40-50％。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60％。我国仍有超三分之一比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForces2021》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达35.7％；三代作战飞机J-10有260架、J-11/15/16/su-27/30/35有360架,合计620架,占我国作战飞机比例为39.5％。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代以上作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。
可转债资金募投项目将逐渐进入投产期,推动公司成长。2017年12月25日,公司成功公开发行可转债,募集资金24亿元。根据公司2020年12月12日披露的公告,募投项目分别将在2021年5-8月份完工,这将进一步扩大公司业务规模,优化公司业务结构,增强公司盈利能力。
平台价值凸显,资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所。托管公司收入规模相当于中航电子的三倍:2020年前三季度,公司取得托管费收入3623万元,按2‰托管费率推算可得托管公司2020年前三季度收入为181亿元,收入规模为中航电子同期收入的3.1倍。
投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司存在资产注入的预期,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.40元、0.47元,目前股价对应PE为38倍、32倍,维持公司"推荐"投资评级。
风险提示:产品需求低迷,募投项目投产和资产注入低于预期。
[2020-12-07] 中航电子(600372):中航电子成航能源环境违法被罚对上市公司无实质影响
■证券时报
中航电子就媒体于近日发布的《中航电子旗下公司环境违法被罚2万元》新闻，公司进行了核实并就相关内容澄清如下：文中所提四川成航能源有限公司为公司控股子公司成都凯天电子股份有限公司之参股企业，不控股，不纳入公司合并报表，该处罚对上市公司无实质影响。
[2020-10-26] 中航电子(600372):净利润同比增长56％,Q3收入释放加速,盈利能力提升-三季点评
■安信证券
事件:10月23日,公司发布2020三季报,2020前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38％,归母净利润4.15亿,同比增长55.75％;2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37％,实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.05％。
点评:收入来看,三季度业绩加速。2020年初,全球新冠肺炎疫情爆发,公司高度重视、迅速行动,前三季度各项任务目标完成情况较好,2020年前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38％,在新冠疫情以及宝成仪表2020年不再并表的背景下,公司前三季度仍然实现了收入的正增长。单季度来看,2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37％,环比与二季度体量相当,一改以往三季度较二季度明显下滑的趋势,反映公司生产、交付及收入确认加速,验证了我们对于行业开始呈现高景气的预测。而军工企业交付和确认收入主要集中在四季度,结合三季报,我们认为公司全年的业绩增长确定性较强。
利润来看,剥离亏损资产及期间费用率改善,盈利能力提升。2020前三季度实现归母净利润4.15亿元,同比增长55.75％,2020Q3实现净利润1.51亿元,同比增长56.05％,Q3业绩释放加速明显。除剥离宝成仪表(2019H1净利润-0.68亿元,2019净利润-1.48亿元)外,公司三季度业绩加速释放也验证了当前几大主机厂景气,预计随着军机增长向公司的逐步传导,未来增长趋势明显;另一方面,公司加强内部协同,经营效率大幅提升。2020前三季度综合毛利率29.68％,同比基本持平,较二季度有所提升;但公司期间费用率改善明显。2020前三季度期间费用率20.7％,同比改善2.74个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善0.81pct、2.64pct和0.49pct,而公司研发费用率7.59％,同比仍提升1.2pct。期末合同负债同比增加41.3％,主要为预收货款增加,可反映公司订单情况较好;其他非流动资产比年初增加58.0％,主要是预付的设备采购款等,同时期末存货较期初增加16％。应收账款较期初增加31％,主要系公司收款主要集中四季度收回;此外其他应收款较期初下降55.4％,主要系收回宝成仪表股权转让余款。
军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。
民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。中国商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望2020年底取得民用航空适航证,2021年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。
托管优质航空电子资产。公司受托管理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。公司2019年获托管收益4687.64万元,2020H1获托管受益2090万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020H1年营业收入为105亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。
投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.49、9.06、10.83亿元,对应EPS分别为0.39、0.47、0.56元,对应PE分别为42、35、29倍,给予"买入-A"投资评级。
风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
[2020-10-25] 中航电子(600372):20Q3业绩超预期,期间费用率明显下降,盈利能力持续提升-三季点评
■东方证券
事件:公司发布2020年三季报,年初至报告期末实现营收58.13亿元(+12.38％);
归母净利润4.15亿元(+55.75％);扣非净利润3.67亿元(+67.09％)。
核心观点业绩超预期,业绩增速显著高于收入主要是由于期间费用率下降,盈利能力提升。前三季度营收58.13亿元(+12.38％);归母净利润4.15亿元(+55.75％);Q3单季度营收22.36亿元(+28.37％);归母净利润1.51亿元(+56.05％)。今年前三季度毛利率基本持平,净利率显著提升,主要是由于期间费用率下降(20.7％,同比减少2.74pcts)。公司置出亏损的宝成仪表后,费用端持续优化。其中,管理/研发/销售/财务费用率分别为8.29％/7.59％/1.09％/3.73％,同比-2.64/+1.20/-0.81/-0.49pcts。从年初开始,公司持续加大研发费用投入(+33.51％),通过加大研发激活增长新动能。今年Q3公司可转债转股和赎回后,预计财务费用将进一步降低。
Q3应收账款较去年同期下降,合同负债同比增长25.93％预示任务饱满。
前三季度存货和应收票据及账款基本持平,分别同比增长2.72％/0.91％。Q3单季度应收票据及账款2.09亿元,同比减少70.31％,预计Q4回款状况将进一步好转。公司合同负债为1.03亿元,同比增长25.93％,说明公司订单任务饱满,为全年快速增长奠定基础。
产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。
财务预测与投资建议:考虑到公司盈利水平提升,我们上调20-22年归母净利润预测为6.87、8.25、10.13亿元(原为6.50、7.87、9.46亿元)。参考可比公司20年53倍市盈率,给予目标价19.08元,维持增持评级。
风险提示:科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期
[2020-10-25] 中航电子(600372):前三季度业绩表现持续靓眼,看好公司中长期发展-三季点评
■中金公司
3Q20业绩符合预期公司公布2020年前三季度业绩:营收58.13亿元,YoY+12.38％;归母净利润4.15亿元,YoY+55.75％。公司单三季度实现营收22.36亿元,YoY+28.37％;归母净利润1.51亿元,YoY+56.05％。业绩符合我们预期。公司剥离宝成仪表亏损企业后,资产结构优化,盈利能力有了较大提升。前三季度公司净利率7.43％,同比提升1.8ppt,盈利能力提升效果明显。
费用管控能力提升,毛利率平稳略降。1)前三季度公司期间费用率为20.70％,同比降低2.74ppt;2)管理费用和销售费用分别为4.82亿元和0.64亿元,同比降低14.79％和35.36％,表明公司费用管控能力显著提升;3)研发费用为4.41亿元,同比增长33.51％,研发投入增加;4)毛利率为29.68％,同比降低0.74ppt。合同负债增加表明订单旺盛,可转债提前赎回应付债券降为零。1)公司三季度末合同负债为1.03亿元,相比年初增加41.3％,主要是预收货款增加所致,表明公司订单旺盛;2)应付债券从年初的21.29亿元降为零,主要是公司提前赎回可转债所致。经营活动现金流净流出有望在四季度改善。前三季度公司经营现金流-5.44亿元,较上年同期降低0.85亿元。从历史数据来看,公司2019年季度经营现金流净额分别是-1.76、-1.90、-2.63、13.65亿元,我们预计公司经营现金流净流出有望在四季度改善。
发展趋势提前赎回"航电转债",资本实力增加。公司2020年8月31日发布《关于实施"航电转债"赎回的公告》,决定对赎回登记日登记在册的"航电转债"全部赎回。截至2020年9月7日,累计23.88亿元"航电转债"转换成公司股票,占"航电转债"发行总额的99.5％;因可转债转股形成的股份数量为1.69亿股,占转股前公司已发行股份总额的9.61％。我们认为,此次"航电转债"完成后,公司总股本增加至19.28亿股,公司资本实力增加,抗风险能力提高。同时由于公司股本增加,短期内对公司每股收益有所摊薄。拥有完整航空电子产业链,专业领域竞争优势明显。公司是国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。我们认为,公司具有明显的专业领域竞争优势,市场份额大,看好公司中长期发展。
盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,维持公司2020/2021年归母净利润为7.26亿元/7.97亿元。公司当前股价对应2020/2021年43.7x/39.8xP/E,我们维持跑赢行业评级和21.50元目标价不变,对应2020/2021年56.6x/52.4xP/E,较当前股价有30.7％的上行空间。
风险市场系统性风险;产品生产及交付的不确定性。
[2020-10-24] 中航电子(600372):1-9月扣非归母净利同增67.09％,费用管控较好-季报点评
■海通证券
事件:公司发布2020年三季度报告。2020年1-9月,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％;归母净利润4.15亿元,同比增长55.75％;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长67.09％,每股收益为0.22元。
预收货款增加,公司备货积极。本期末,公司合同负债1.03亿元,比2020年初增加41.25％,主要是预收货款增加。公司存货为46.13亿元,比2020年初增加16.44％;应收账款89.92亿,同比增加1.22％;其他非流动资产比2020年初增加57.97％,主要系预付的设备采购款,侧面反应公司订单情况良好,正积极备货。
期间费用率下降,研发投入加大。2020年1-9月,公司毛利率29.68％,同比略降0.74pct,但净利率同比增加1.80pct,为7.43％。公司期间费用率20.70％,同比降低2.74pct,费用管控较好。其中销售费用大幅下降,同比降低35.37％;管理费用同比降低14.79％,财务费用同比略降0.67％。公司持续加大研发投入,2020前三个季度公司研发费用4.41亿元,同比增加33.49％。
提前赎回可转债,资产负债率下降。2020年7-8月期间,"航电转债"触发赎回条件,公司对赎回登记日登记在册的航电转债全部赎回;本次赎回可转债数量12万张,兑付总金额1208.52万元,资产负债率同比下降10.92pct。本次"航电转债"转股完成后,公司总股份增至19.28亿股,增加了公司资本实力,提高了公司抗风险能力。
盈利预测及投资建议。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.33、0.41、0.47元/股,结合可比公司2021年平均PE,给予公司2021年45-50倍估值区间,对应合理价值区间18.43-20.47元/股,维持"优于大市"评级。
风险提示。产业竞争加剧;宏观政策影响;技术研发费用增长。
[2020-10-24] 中航电子(600372):Q3业绩增长略超预期,航空电子产业链有望实现快速增长-三季点评
■银河证券
1．事件公司发布2020年三季报,前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38％,归母净利润4.15亿元,同比增长55.75％。
2．我们的分析与判断(一)Q3业绩增长显著,全年高增长有望持续前三季度公司销售净利率7.43％,同比上升1.8％,期间费用率20.71％,同比下降2.74％,盈利能力提升明显。公司Q3实现营业收入22.36亿元,同比增长28.37％,归母净利润1.51亿元,同比增长56.05％,扣非归母净利润1.34亿元,同比增长71.5％,增长略超预期。当期公司合同负债1.03亿元,同比增长41.3％,显示公司订单较为充足,全年有望实现持续较快增长。
(二)剥离宝成,转债完成转股,提升公司业绩陕西宝成航空仪表有限责任公司自2016年开始持续亏损,2018年度亏损额达到1.21亿元,2019年上半年亏损0.68亿元,严重影响公司业绩。今年初公司将陕西宝成转让给中航机载公司并完成工商变更,将明显提升公司盈利水平。前期公司股价触发"航电转债"的赎回条件,截至9月7日收市后,累计已有面值23.88亿元"航电转债"转换成公司股票,占"航电转债"发行总额的99.5％。虽然短期内公司每股收益有所摊薄,但此举将降低财务费用,提升公司抗风险能力。
(三)航空电子装备产业链有望实现快速增长从产业链关系来看,前期刚刚发布三季报的宏达电子主要生产各类电子元器件,是电子类装备的上游企业。中航电子主要生产航空电子零部件及电子整机设备,处于航空电子装备产业链的中下游。从三季度单季来看,宏达电子营收同比增幅为84.76％,剔除陕西宝成航空仪表影响后,中航电子营收同比增幅约35％,可见产业链上下游企业营收均实现快速增长。我们认为随着装备采购"十四五"规划的逐步落地,航空装备产业高景气度有望持续,航空电子装备产业链有望实现快速增长。
3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为7.43亿元、8.79亿元、10.21亿元,EPS为0.39元、0.46元、0.53元,当前股价对应PE分别为43x、36x和31x。鉴于公司是航空电子领域龙头企业,稀缺性明显,并将长期受益于航空工业领域发展,维持"推荐"评级。
风险提示:订单不及预期,产品交付进度延迟的风险
[2020-10-23] 中航电子(600372):净利润同比增长56％,好于预期-2020年三季报点评
■东莞证券
净利润同比增长56％,好于预期。2020年前三季度,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75％;归属于上市公司股东的扣非净利润3.67亿元,同比增长67.09％;实现每股收益0.22元。2020年第三季度,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长28.4％,环比下降4.7％;归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增长56.0％,环比下降20.3％;实现每股收益0.08元。?亏损子公司宝成仪表转让和管理费用下降是公司盈利增长主要原因。2020年1月,公司转让全资子公司宝成仪表,而宝成仪表2019年上半年亏损6777万元。2020年前三季度,公司管理费用4.82亿元,同比减少了8359万元。
我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机"大脑",是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10％,70年代F-15C的21％,80年代中期F-16C的30％,到90年代EF-2000和F-22的40-50％。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60％。
我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5％;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1％。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。
资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。2020年前三季度取得托管费收入3623万元。
投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.40元、0.45元,目前股价对应PE为41倍、37倍,维持公司"推荐"投资评级。
风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
[2020-10-22] 中航电子(600372):中航电子前三季净利同比增长56%
■上海证券报
中航电子披露三季报，公司2020年前三季度营业收入5,813,445,772.73元，同比增长12.38%;归属于上市公司股东的净利润414,828,915.84元，同比增长55.75%。每股收益0.2151元。
[2020-10-22] 中航电子(600372):Q3增长加速,航电龙头持续向好-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2020年前三季度报告,实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％;归母净利润4.15亿元,同比增长55.75％;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长67.09％;基本每股收益0.2151元。
投资要点:Q3增长加速。公司2020Q3单季度实现收入23.62亿元,同比增长28.37％,是近十年来收入增速最高的单三季度;实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.05％,是自2017年以来归母净利润增速最高的单三季度。
管理费用率降低,盈利能力提升。前三季度公司整体毛利率29.68％,同比下降0.74pct;净利率7.43％,同比增长1.80pct。期间费用率为20.70％,同比下降2.74％,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降2.64pct、0.81pct和0.49pct,研发费用率提升1.20pct,主要是由于研发费用同比增长约1.11亿元。
预收货款增长较快,看好全年业绩较快增长。本期末公司合同负债约1.03亿元,同比增长25.93％,较年初增长41.25％,主要是预收货款增加,预示公司下游需求旺盛,看好公司全年业绩较快增长。
公司是航电系统上市平台,资产证券化值得期待。公司目前托管航电板块5家研究所和9家公司,上半年实现托管费收入3623万元,假设各单位均实现盈利,按照托管协议推算受托单位收入约181亿元。随着国企改革的深入推进,未来资产证券化值得期待。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.50亿元、7.69亿元以及9.09亿元,对应EPS分别为0.34元、0.40元及0.47元,对应当前股价PE分别为49倍、41倍及35倍,维持买入评级。
风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)订单波动风险;3)资产证券化进度不及预期;4)公司盈利不及预期。
[2020-10-22] 中航电子(600372):Q3净利润同比+56.05％,全年有望保持高增长-三季点评
■中泰证券
事件:10月22日,发布2020年前三季度报告,实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％;归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.67亿元,同比增长67.09％;基本每股收益0.2151元。
产品交付确认收入或加速,Q3净利润同比+56.05％。报告期内公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％,其中第三季度同比增长28.37％,在宝成仪表(宝成仪表2019年营收2.00亿元,净利润-0.68亿元)置出,营收合并口径减小的情况下同比增幅明显,较上半年明显提速,我们认为这或由于公司产品在三季度开始加速交付确认收入。由于公司收入确认存在明显的季节性变化,集中在第四季度;加之由于预收货款增加,前三季度合同负债同比增长25.93％,我们认为公司全年业绩有望高速增长。
营运效率大幅提升,期间费率明显下滑。前三季度,公司整体毛利率为29.68％,与上年同期大致在同一水平。公司管理运营效率有明显提升,前三季度期间费率下滑2.74个百分点,主要受到销售费用同比大幅下滑35.36％、管理费用同比下滑14.79％的带动,财务费用同比小幅下滑0.67％,而研发费用仍然同比大幅提升33.51％。公司营运能力亦实现增长,存货、营收账款等资产周转效率提升,总资产周转率同比提升至0.25。
目前公司体外资产优质,未来有望进一步注入。目前公司体外托管单位共14家,根据《托管协议》,托管费用为托管股权比例计算的目标企业营业收入的2‰。2020年上半年公司托管费用为2090万元,托管资产半年度营收规模约为104.5亿元,体量庞大;此外,公司托管优质资产亦较多,包含雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所,未来若能实现注入,将有力增厚公司业绩,提升公司竞争优势。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为93.58/107.96/124.89亿元,同比增长为12.05％/15.37％/15.68％;归母净利润6.57/7.79亿元/9.26亿元,同比增长18.16％/18.61％/18.80％;对应2020-2022年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为48倍/40倍/34倍。维持"买入"评级。
风险提示:人力资源缺乏的风险;竞争风险;宏观环境风险;运营风险
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[2021-12-29] 中航电子(600372):航电龙头成长加速存资本运作空间,有望受益国企改革
■东吴证券
军机航电系统主要供应商,十四五有望进入加速增长阶段:国防和军队建设中长期目标要求力争到2035年基本实现国防和军队现代化,到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队,为军工行业奠定长期成长空间;十九届五中全会首次提出了2027年建军百年奋斗目标,十四五期间是实现该目标的关键时期,以新型航空装备为代表的各型装备有望加速列装和更新换代。公司是我国军机航空电子系统的主要供应商,将持续受益装备建设进程。2021Q3末,公司合同负债约7.54亿元,较2020年同期增长630％,较2021年初增长527％,主要是预收货款增加,表明公司下游需求旺盛,在手订单充足,且订单较2020年同期和2021年初均有较大增长,公司有望迎来加速成长。
迎接十四五旺盛需求,拟对8家全资子公司增资:公司拟以现金5.9亿元对8家全资子公司进行增资,以推动子公司更好地完成"十四五"科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司的经营能力和发展后劲,弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力。我们认为,增资事项有助于公司更好迎接十四五下游旺盛需求。
存资本运作空间,有望受益国企改革加速推进:公司是航空工业集团旗下航电系统的专业化整合和产业化发展平台,近期已在推动改革,如拟对控股子公司凯天电子采取核心员工持股、引进战略投资者、原股东增资和国有独享资本公积转增相结合的方式进行混合所有制改革。截至2021年12月底,公司托管航电板块5家研究所和9家公司;2021Q1-Q3公司实现托管费收入约3,764万元,假设受托单位均实现盈利,按照托管协议推算受托单位2021Q1-Q3收入合计约188亿元。公司存资本运作空间,随着国企改革的加速推进,未来公司有望受益。?
盈利预测与投资评级:基于公司航电业务发展前景,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.48亿元、11.07亿元和14.46亿元,EPS分别为0.44元、0.57元和0.75元,对应PE分别为47倍、36倍和28倍,首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:订单波动风险;产品交付进度不及预期;国企改革进度不及预期;公司盈利不及预期。
[2021-11-08] 中航电子(600372):三季度业绩持续增长,增资巩固公司发展动力-三季点评
■中信建投
事件
10月30日,公司发布2021年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入69.37亿元,同比增长19.34％;归母净利润5.75亿元,同比增长38.65％。
简评
前三季度保持高速增长,未来订单饱满确定性强
近日,公司发布2021年第三季度报告,公司前三季度实现营业收入69.37亿元,同比增长19.34％;归母净利润5.75亿元,同比增长38.65％。净利润增速高于营收增速,公司盈利能力不断增强,系下游航空景气度不断提高,公司作为国内航电系统龙头,产品品类齐全,广泛覆盖众多机型,将在十四五期间充分受益。
资产负债表科目来看,截至报告期末,公司合同负债7.54亿元,较期初增加527.15％,主要为预收款增加,意味公司未来业绩增速较高;资产端,公司存货余额57.29亿元,较期初增长20.7％,创历史新高;预付款项余额4.64亿,较期初增长28.89％,主要系购买原材料。公司合同负债显示目前在手订单饱满,存货显示公司正积极备货备产,预示未来增速较高。
经营现金流大幅改善,净利率明显提升
经营状况来看,前三季度,公司经营活动产生的现金流净额4.98亿元,较去年同期的-5.44亿元增加10.42亿元,主要系货款回收改善;财务费用为1.17亿元,较去年同期2.54亿元同比降低53.9％,系公司现金流改善短期负债减少所致。
盈利能力来看。公司毛利率为29％,同比降低0.67pct,保持稳定,净利率为8.58％(+1.15pcts),提升明显。公司期间费用率为17.83％,同比提高0.85pct,主要系管理及研发费用的大幅提升,其中,销售费用为0.70亿元(+9.38pcts),费用率为1.01％(-0.09pct),主要系职工薪酬增加;管理费用6.12亿元(+26.97％),费用率为8.82％(+0.53pct);研发费用为5.55亿元(+25.85％),费用率为8.00％(+0.41pct),系加大产品研发的投入所致。
研发投入大幅增加,公司期间费用率保持稳定,净利率提升明显,公司整体管理水平保持稳定。增资8家全资子公司,增强经营能力和发展后劲公司根据各子公司资产负债率及带息负债总额的情况,拟以现金5.9亿元对8家全资子公司进行增资,为推动子公司更好地完成"十四五"科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司整体的经营能力和发展后劲,有效弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力,同时对提高公司整体业务能力和竞争力有较大裨益。
军民市场潜力巨大,业绩稳增高度可期
公司是目前国内航电系统龙头企业,军用、民用航空市场广阔,下游航空景气度持续提升,公司将长期受益。我们看好公司未来发展前景,预测公司2021年至2023年的归母净利润分别为8.35亿元、10.99亿元、13.08亿元,同比增长分别为14.64％、15.10％、17.43％,相应2021年至2023年EPS分别为0.43、0.57、0.68元,对应当前股价PE分别为41、31.2、26.2倍,维持买入评级。
风险因素:下游需求增速不及预期;市场竞争加剧导致毛利降低。
[2021-11-02] 中航电子(600372):增资子公司释放经营活力,合同负债爆发式增长-三季点评
■兴业证券
公司发布2021年三季报:前三季度公司实现营收69.37亿元,同比增长19.33％;实现归母净利润5.75亿元,同比增长38.65％;扣非后归母净利润5.14亿元,同比增长40.07％;基本每股收益0.30元/股,同比增长38.68％;加权平均净资产收益率5.32％,同比增加0.78pct。
Q3营收业绩同比增速稳健,环比回落。分季度看,营收、归母净利润同比增速稳健,环比有所下滑。2021Q3,公司实现营收23.21亿元,同比增长3.80％,环比减少12.55％,归母净利润1.90亿元,同比增长26.21％,环比减少22.50％。。
毛利率环比显著提升,期间费用率同比改善。分季度看,2021Q3毛利率为30.88％,同比增加0.50pct,环比增加2.16pct;2021Q3净利率为8.51％,同比增加1.49pct,环比下降0.99pct;2021Q3净资产收益率为1.74％,同比增加0.11pct,环比下降0.53pct。2021年前三季度,公司期间费用合计13.48亿元,同比增长12.04％,期间费用占营收比重19.44％,同比减少1.26pct。其中,销售费用0.70亿元,同比增加10.07％,占营业收入的1.01％,同比减少0.08pct;管理费用6.12亿元,同比增加26.94％,占营业收入的8.82％,同比增加0.53pct;财务费用1.11亿元,同比减少48.64％,占营业收入的1.61％,同比减少2.12pct,主要系可转债赎回利息费用减少所致;研发费用5.55亿元,同比增加25.86％,占营业收入的8.01％,同比增加0.42pct。
经营活动产生的现金流净额大幅增长,存货增速稳健。2021年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额4.98亿元,去年同期-5.44亿元,同比增加10.42亿元,主要系货款回收情况改善所致。报告期内,公司应收项目合计95.38亿元,同比下降6.35％,其中应收账款83.68亿元,较期初增长11.51％,同比下降6.94％,较二季度末增长0.53％,应收账款周转率0.87次,同比增加0.14次。存货57.29亿元,较期初增长20.70％,同比增长24.19％,较二季度末增长7.32％,存货周转率0.94次,同比减少0.01次。
合同负债同比大幅增长。2021年前三季度,公司合同负债7.54亿元,较期初增长527.14％,同比大幅增长630.03％,较二季度末增长17.42％。
增资8家全资子公司。2021年10月29日,公司发布《关于向全资子公司增资的公告》,根据各子公司资产负债率及带息负债总额的情况,拟以现金5.9亿元对8家全资子公司进行增资。此举有利于助推子公司更好地完成"十四五"科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司的经营能力和发展后劲,弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力。
我们维持盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.23/11.43/16.44亿元,EPS分别为0.43/0.59/0.85元/股,对应11月1日收盘价PE为42.0/30.2/21.0倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:收入确认进度低于预期;市场竞争加剧、毛利下滑。
[2021-10-30] 中航电子(600372):业绩持续增长,向子公司增资应对"十四五"发展需求-三季点评
■招商证券
事件:
公司发布《2021年第三季度报告》,前三季度实现收入69.37亿,同比增长19.33％;实现归母净利润5.75亿元,同比增长38.65％,实现扣非后归母净利润5.14亿,同比增长40.07％。
评论:
1、收入持续增长,盈利能力稳步提升。
第三季度公司实现收入23.21亿,同比增长3.80％,实现归母净利润1.90亿,同比增长26.21％。在盈利能力方面,前三季度公司销售毛利率29.00％,同比小幅下降1.42pct。而在期间费用方面,前三季度公司发生销售费用(0.70亿,+10.07％);管理费用(6.12亿,+26.94％);财务费用(1.11亿,-48.64％);研发投入(5.55亿,+25.86％)。公司期间费用率合计下降1.26pct。此外,受益于现金流改善,公司应收账款规模减少,信用减值损失减少,帮助公司利润率持续提升,前三季度公司净利润率8.58％,同比提升1.15pct。
2、资产负债表显示公司订单充足,向子公司增资应对"十四五"需求。
报告期内,公司合同负债持续增长,截至报告期末,公司合同负债余额7.54亿,较上年同期增加630.03％,环比增加17.42％;而在资产端,期末公司存货余额57.29亿元,较上年同期增长24.19％,环比增加7.32％,为历史新高;预付款项余额4.64亿,较上年同期增长40.09％,环比增加2.64％。我们认为,公司资产负债表科目显示目前订单饱满,正在积极备货备产。此外,根据公司同期发布的公告,为推动子公司更好地完成"十四五"科研生产任务,抓住航空防务、民用航空、航空技术在先进制造业的应用三方面的机遇和需求,增强子公司的经营能力和发展后劲,弥补子公司流动资金不足,提高其偿债能力、抗风险能力,公司根据各子公司资产负债率及带息负债总额的情况,拟以现金5.9亿元对8家全资子公司进行增资。我们认为,公司作为我国航空电子系统领域核心企业,受益于下游新机加速列装,本次增资有望帮助下属子公司更好地提升产能,释放业绩。
3、资本运作持续推进,员工持股或股权激励有望突破。
公司2020年1月22日发布公告,累计回购公司股份10,415,430股,成交金额约为1.51亿,回购价格区间为13.55-15.10元/股,将回购股份用途为员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2021年,航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,集团下属单位资本运作有望加速推进。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为8.26亿、11.34亿和15.00亿元,对应估值42/30/23倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-10-29] 中航电子(600372):前3Q净利润同比增长39％,合同负债逐季增加预示下游高景气-三季点评
■安信证券
事件:
2021年10月29日,公司发布2021年三季报,实现营收69.37亿元(+19.33％),归母净利润5.75亿元(+38.65),其中Q3实现营收23.21亿元(+3.8％),归母净利润1.9亿元(+26.21％)。
点评:
1)分系统厂商生产交付具有季节性属正常现象,盈利能力逐步提升。
21Q3营收增速3.8％,较Q2的13.06％和59.53％,增速有所放缓,我们认为这主要系20年受到疫情的影响,Q3-Q2-Q1季度的影响逐渐削弱,季度交付和收入确认呈现逐季提升的态势;2021年开始,疫情对公司的影响基本消除,公司季节性恢复正常,公司继续以往二四季度略高,一三季度略低的态势,去年疫情影响叠加今年的季节性导致公司季度同比增速有所放缓,我们认为公司作为航电系统配套厂商,生产交付节奏与主机厂的节奏相匹配,呈现一定的季节性属正常现象。
21Q3净利润增速为26.21％,季度增速虽有所放缓,但增速远高于营收增速,盈利能力继续提升,主要系:一方面公司Q3毛利率同比提升0.5pct,或系公司产品机构变化;另在Q3管理费用率提高2.35pct的情况下期间费用率仅提升0.33pct,主要是前期收到大额预付款,公司财务费用大幅改善,而管理费用率的提高则主要是季度之间的波动,公司近年管理费用率处于逐步下降趋势,我们认为四季度的管理费用率将会有所下降;另外Q3的资产减值损失和信用减值损失率均有所下降,分别下降0.17％和0.62％,也反映公司资产经营效率的提升。
2)合同负债逐季增加,反映订单充足且持续到达;回款改善叠加预收货款增加,现金流大幅改善。期末合同负债7.5亿元,较期初同比增长527％,相较Q1的2.1亿元和Q2的6.4亿元仍在逐步提升,我们认为公司配套多个下游主机厂,随着合同的签订,订单有望继续到达,反映行业持续高景气;期末预付款项较期初增长29％,存货较期初增长21％,以上都反映公司加紧采购和生产;期末短期借款较期初下降10％,一年内到期非流动负债较期初下降38％,其他流动负债较期初下降80％,主要是偿还非金融机构借款,反映公司现金流明显好转;20203Q经营活动现金净流入4.98亿元(去年同期净流出5.44亿元),这是继21H1以后第二次在非年报时现金流转正,主要系货款回收情况改善,我们认为这主要系航空板块经营模式发生了比较大的变化,已经转变为:长订单+预付款+回款快的模式,现金流明显好转;参考上述公司短期借款的大幅下滑便可以说明现金流的明显改善。投资活动现金净流出增加,主要是去年收回宝成仪表股权转让款。筹资活动产生的现金流净额-8亿元,去年同期为5.8亿元,主要系本期借款大幅减少。
3)关联交易大幅预增,公司未来业绩可期。前期公司公告,2021年公司科研生产任务增加,销售、采购总额、存贷款总额预计有所增加,预计21年向中航工业下属单位销售商品金额为60亿元,同比增长52％,根据公司20年实际关联交易和预计关联交易误差仅为0.04％,我们根据关联交易预计额便可以看出公司未来业绩增长可期。
民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望21年底取得民用航空适航证并交付首架。公司是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时有望作为主要参与方逐步实现国产替代。
托管优质航空电子资产。公司受托管理机载公司将其下属14家企事业单位,2020年获托管收益4852.51万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020年营业收入为242亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。
投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.7、11.2、13.1亿元,对应PE分别为39、31、26倍,维持"买入-A"投资评级。?
风险提示:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
[2021-09-09] 中航电子(600372):利润目标完成过半,合同负债显著提升-中期点评
■兴业证券
公司发布2021年半年报:年半年报:营收46.16亿元,同比增长29.03％,完成2021年全年营业收入目标的48.48％;利润总额4.54亿元,同比增长44.57％,完成2021年全年利润总额目标的52.49％;归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％;扣非后归母净利润3.39亿元,同比增长46.14％。分季度看,2021Q2,公司实现营收26.54亿元,同比增长13.06％,环比增长35.33％;归母净利润2.45亿元,同比增长29.74％,环比增长76.06％。
报告期内,公司整体毛利率为28.05％,同比减少1.19pct,其中二季度毛利率28.71％,同比增加1.97pct,较一季度增加1.56pct;净利率为8.61％,同比增加0.92pct,其中二季度净利率9.50％,同比增加1.05pct,环比增加2.09pct。
报告期内,公司期间费用8.61亿元,同比增长16.14％,期间费用占营收比重18.66％,同比减少2.07pct;其中,销售费用4671.88万元,同比增长25.10％;管理费用3.86亿元,同比增长16.35％;财务费用7760.64万元,同比减少41.11％;报告期内,公司研发项目增加,研发费用3.51亿元,同比增长45.77％,占营业收入7.61％,同比增加0.87pct。
报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额3.47亿万,去年同期为-8.65亿元,同比增加12.11亿元;投资活动现金流量净额-3.31亿元,去年同期为-1.48亿元,同比减少1.83元;筹资活动现金流量净额-8.92亿元,去年同期为9.19亿元,同比减少18.11亿元。
报告期内,公司应收项目合计93.94亿元,较期初增长3.75％;存货53.39亿元,同比增长26.42％,比期初增长12.47％。报告期内,公司应收账款周转率0.58次,同比增加0.12次,存货周转率0.66次,同比增加0.04次。报告期内,公司预收货款增加,合同负债6.42亿元,比年初增加5.22亿元,增幅434.1％。
报告期内,公司下属10家主要参控股公司营收及净利润均实现不同程度增长,其中华燕仪表营收增速最快,实现营收4.10亿元,同比增长51.39％,净利润0.31亿元,同比增长31.94;上航电器、千山航电、凯天电子、太航仪表营收增速均在30％以上。
报告期内,公司向航空工业下属子公司销售商品关联交易预计金额为60亿元,较去年同期增长33.33％,实际发生金额24.82亿元,同比增长19.97％;采购商品预计金额为17亿元,较去年同期增长13.33％,实际发生关联交易金额5.69亿元,同比增长34.90％。?我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.23/11.43/16.44亿元,EPS分别为0.43/0.59/0.85元/股,对应9月8日收盘价PE为42/30/21倍,维持"审慎增持"评级。
风险提示:收入确认进度低于预期;市场竞争加剧、毛利下滑。
[2021-09-05] 中航电子(600372):业绩较快增长,看好航电龙头长期发展-中报点评
■广发证券
公司公布半年报:营收端,因今年订单增加,产品交付增长,上半年实现营业收入46.16亿元,同比增长29.03％。报告期内,公司按计划参与重点装备和国家重大科技专项任务,重点抓好氏机项目的配套产品研制管理,按计划完成产品交付和系统联试,持续拓展非航空防务和非航空民品业务。利润端,报告期内实现归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％。归母净利润增速快于营牧增速,主要系期间费用率降低所致。资产负债表端,公司本期末应收账款83.23亿元,同比下降4.23％:合同负债6.42亿元,同比增长462.22％,主要系预收贷款增加所致:存货53.39亿元,同比增长26.42％。
核心投资逻辑:(1)航空电子系统产品谱系化布局奠定领先优势。公司目前是国内供应航空电子系统的领先企业之一,为客户提供综合化的航空电子系统解决方案,具有产品谱系全、配套范围广等综合优势。
(2)国防装备现代化升级贡献中短期穗增长动力,长期民航国产替代为潜在增长点。公司配套历史悠久,产品配套国内主婴航空装备,有望在我国国防战略转型及航空武器装备升级换代中率先受益,中长期看民航大飞机市场国产替代正稳步推进,公司有望凭借其在高端装备领域积累的枝术及成本优势分享红利。(3)中长期看,托管单位有望与上市公司实现更好的协同发展,国企改革或有望助力。
盈利预测与投费评级:预计2123年业绩分别为0.43元/股、0.53元/股、0.65元/股。考虑公司的航电系统产品的谱系化优势以及先发优势,并结合高端航空装备航电系统潜在更为广阔的维修升级空间等,基于可比公司估值水平,我们认为适合给予公司22年40倍的PE估值,对应合理价值21.33元/股,给予"增持"评级。
风险提示:瘦情超预期:装备需求不厦预期:重大政策调整风险等。
[2021-09-03] 中航电子(600372):2021H1营收利润实现快速增长,盈利能力持续提升-中期点评
■东方证券
事件:公司发布2021年中报,报告期实现营收46.16亿元,同比增长29.03％;归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％。
核心观点
21H1营收和利润均实现快速增长,管理能力改善+军品上量,期间费用率同比下降2.07pct,整体盈利能力持续提升。上半年实现营收46.16亿元(+29.03％),归母净利润3.85亿元,同比实现大幅增长(+45.74％)。
上半年营收增长快主要由于航空军品订单饱满。2021H1毛利率为28.05％,和去年同期持平略有下滑;而净利率为8.61％,高于2020H1的7.69％,是近五年来的最高水平。除研发费用率略有提升外(研发费用同比+45.77％,在营收中占比7.61％,持续加大研发投入),其他费用均下降。公司上半年期间费用率为18.66％,较去年同期下降2.07pct,说明军品业务营收上量带来的规模效应逐步显现,以及公司管理能力持续提升。随着十四五军品行业高景气+需求量大,公司盈利能力有望进一步提升。
经营性现金流明显改善,合同负债+462％增长。2021H1公司存货53.39亿(+26.42％)。经营性现金流净额转正,为3.47亿元。由于军工行业一般都是下半年回款,因此往年上半年现金流通常为负。今年由于行业景气度高,回款改善,公司现金流改善明显。此外,公司合同负债高达6.42亿(+462.2％),侧面验证下游行业需求量大,公司军品任务饱满。
产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。
财务预测与投资建议
由于盈利能力持续提升,我们上调21-23年eps为0.41、0.50、0.62(前值为0.39、0.46、0.55),参考可比公司21年平均52倍估值,给予目标价21.32元,维持增持评级。
风险提示
科研院所改制进展低于预期;订单和收入确认不及预期
[2021-09-02] 中航电子(600372):合同负债大幅增长,扣非净利润同增46％-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2021年半年度业绩报告,期内营业收入46.16亿元,同比增长29.03％,归母净利润3.84亿元,同比增长45.74％,扣非净利润3.39亿元,同比增长46.14％。
投资要点:下游需求旺盛,合同负债大幅增长。上半年营业收入46.16亿元,同比增长29.03％,归母净利润3.84亿元,同比增长45.74％,扣非净利润3.39亿元,同比增长46.14％。毛利率28.05％,同比下降1.19pct,期间费用率11.05％,同比下降2.95pct,主要原因是财务费用大幅降低,净利率8.34％,同比上升0.96pct。合同负债6.41亿元,同比增长434.10％,表明下游需求旺盛,公司在手订单充足,业绩弹性充满期待。
承接中航机载托管业务,优质资产有望整合。公司与中航机载公司签署《托管协议》,约定机载公司将其下属14家企事业单位委托给公司管理。对于被托管单位中当年盈利的企业,当年托管费用为按照公司受托管理的股权比例计算的目标企业当年度经审计后的营业收入的2‰;对于目标企业中当年亏损的单位,当年托管费用为20万元。2021年半年度公司向机载公司收取托管2,509.43万元。随着中航工业旗下业务整合以及资产证券化的推进,托管的中航自控所、中航计算器等优质资产有望整合,公司未来业绩可期。
航电系统主要上市平台,受益于军工行业高景气。公司业务涉及航空电子、非航空防务和非航空民品三大领域,产品谱系全面,拥有较为完整的航空电子产业链,在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。目前军工行业处于高景气状态,型号放量催生广阔需求。航电系统是衍生机型的主要升级对象,更新换代周期较飞机要短,其高景气的持续性也较飞机平台要强。在民用飞机领域,公司是C919飞机航电系统核心供应商,随着飞机取证和量产节点将至,进一步拓展成长空间。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2021-2023年归母净利润分别为8.55/10.13/12.39亿元,每股收益分别为0.44/0.53/0.64元,以目前的股价对应的PE分别为41/35/28,维持买入评级。
风险提示:1)市场竞争力下降风险;2)公司规模化效应不及预期风险;3)盈利不及预期的风险;4)系统性风险。
[2021-08-30] 中航电子(600372):H1业绩同增46％,预收大幅增长业绩有望加速释放-2021年中报点评
■中信证券
H1归母净利同增45.74％,成本控制加强盈利能力改善。受益于公司订单充足和产品交付增长,公司21H1实现营业收入46.16亿,同比+29.03％;实现归母净利3.85亿,同比+45.74％;实现扣非净利润3.39亿,同比+46.14％。其中,公司航空业务收入为45.47亿,同比+29.16％;其他业务实现营收0.69亿元,同比+21.06％。利润端,疫情期间原材料成本上涨,使得H1整体毛利率下滑1.19pcts至28.05％;报告期内公司持续加大研发投入以适应市场需要,使得研发费用同比+45.77％至3.51亿元;财务费用同比下降41.11％至0.78亿元,主要系可转债提前赎回;整体期间费用率同比下滑2.07pcts至18.66％;综合以上因素,上半年净利率同增0.92pct至8.61％,盈利水平有所提升。公司Q2业绩增长较快,单二季度实现营收26.54亿,同比+13.06％,环比+35.33％;实现归母净利2.45亿,同比+29.74％,环比+76.06％,Q2毛利率同比增长1.97pcts至28.71％,公司正加大成本控制力度,盈利能力有望改善。
预收大幅增长预示高景气,现金流由负转正收益质量提升。报告期末公司存货达53.39亿,与期初相比增加12.47％:其中原材料达18.45亿,同比增长22.49％;在产品达19.73亿,同比+29.17％,显示公司正积极备产备货;库存商品同比增长27.52％至16.35亿,随着后续产品交付顺畅,公司业绩有望加速释放。报告期内预收货款增加,使得合同负债与期初相比大幅增长434.10％至6.42亿,预示公司下游需求旺盛,待未来合同顺利兑现,业绩有望实现加速增长;预付账款达4.52亿,较期初+25.58％,主要系公司材料采购增加;报告期末公司应收账款达83.23亿,同比+10.91％,应收账款管理仍待进一步加强;
由于销售商品、提供劳务收到的现金增加,货款回收速度加快,使得公司上半年经营性净现金流达3.47亿,同比增长140.07％,由负转正,考虑到公司客户信用良好,回款条件改善或将持续,现金流情况有望持续向好。期末公司在建工程达15.74亿,较期初大幅增加11.27％,主要系基建技改和可转债募投等项目的持续投入,公司产能或将进一步提升。
体外优质资产有望注入,公司业绩或将厚增。为加强相关业务整合,实现协同发展,公司受托管理机载公司下属14家企事单位,包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所的优质资产。2021年上半年公司托管费用收入2509万元,根据披露的千分之二托管费率我们测算,报告期内公司体外托管资产营业收入超过125亿元,是上市公司自身规模的近3倍。公司作为中航集团航天系统上市平台,若获得体外资产注入,业绩有望明显增厚。
风险因素:军机需求短期未充分体现;军费开支增速下降;型号交付延后;型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止;资产注入时间和范围的不确定性等。
投资建议:考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司对成本费用的管控力增强,上调公司21/22/23年净利润预测至8.5/10.4/12.8亿元(原预测分别为7.4/8.5/9.8亿元),对应EPS预测分别为0.44/0.54/0.66元。公司目前股价19.71元,分别对应2021/22/23年PE为45/37/30倍。综合考虑可比公司估值,公司体外资产注入预期及航天系统发展前景,给予司2022年43倍PE,目标价23元,维持"增持"评级。
[2021-08-29] 中航电子(600372):收入持续增长,盈利能力稳步提升,看好全年业绩表现-中期点评
■招商证券
事件:公司发布《2021年半年度报告》,期内实现收入46.16亿,同比增长29.03％;实现归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％,实现扣非后归母净利润3.39亿,同比增长46.14％。
评论:
1、主业收入持续增长,盈利能力稳步提升。
受益于是今年订单增加,产品交付增长,公司上半年保持良好增长态势,销售毛利率较去年同期有一定下滑,下降1.19pct至28.05％。在期间费用方面,期内公司发生销售费用(0.47亿,+25.10％);管理费用(3.86亿,+16.35％);财务费用(0.78亿,-41.11％),主要是期内可转换公司债券赎回减少财务费用;研发投入(3.51亿,+45.77％),主要是研发项目增加所致。公司在大力提高研发投入的背景下,期间费用率下降2.04pct,随着公司收入规模快速增长,公司的规模效应逐步体现,盈利能力稳步提升。此前公司发布《2021年度日常关联交易公告》,21年公司预计向航空工业集团关联方销售金额60亿,较上年预计额度和实际发生额度增加33.3％和33.39％。向航空工业集团关联方采购产品额度预计为17亿元,较上年预计和实际发生额度分别增加13.33％和46.32％,目前公司产品主要通过关联方完成销售,公司21年关联交易预计上限大幅增长,反映出公司对21年交付提升的预期,看好公司全年业绩表现。
2、经营性现金流大幅增加,财务数据显示公司订单充足。
在资产负债表中,公司期末存货余额53.39亿元,较上年同期增长26.43％;
合同负债余额6.42亿,较上年同期增长463.16％,主要是预收货款增加。
另外在现金流量表方面,期内公司销售商品、劳务收到的现金44.49亿,较去年同期增加25.37亿,经营性现金流净额3.47亿,较去年同期增加12.11亿,主要是货款回收情况改善。我们认为,本期公司销售回款大量增加,代表着公司下游客户采购需求旺盛,同时公司资产负债表科目同样显示目前订单饱满,公司正在积极备货备产,反映出公司所处行业的良好景气度。看好公司十四五期间的业绩增长情况。
3、资本运作持续推进,员工持股或股权激励有望突破。
公司2020年1月22日发布公告,累计回购公司股份10,415,430股,成交金额约为1.51亿,回购价格区间为13.55-15.10元/股,将回购股份用途为员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。2021年,航空工业集团制定了《改革三年行动实施方案(2020-2022年)》,集团下属单位资本运作有望加速推进。
4、业绩预测。
预测2021-2023年公司归母净利润分别为8.26亿、11.34亿和15.00亿元,对应估值46/34/25倍,给予"强烈推荐-A"评级!
风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险。
[2021-08-27] 中航电子(600372):21H1业绩同增46％,合同负债大增预示下游高景气-中报点评
■安信证券
事件:2021年8月27日,公司发布2021年半年报,实现营收46.16亿元,同比增长29.03％,归母净利润3.85亿元,同比增长45.74％,扣非归母净利润3.39亿元,同比增长46.14％。
点评:订单和产品交付增长,上半年营收大幅提升,盈利能力继续向上。
收入来看:2021H1实现营收同比增长29.03％,主要系报告期内下游需求旺盛,公司订单增加,产品交付增长所致,公司作为航电系统的龙头,收入增速为历史最高水平,反映了当前行业的高度景气,预计随着航空装备换装列装加速,公司收入有望再上新台阶。并表子公司来看,营收均实现正增长,其中营收占比较高的上航电器(收入增长31.4％)、凯天电子(36％)等收入增速均高于公司营收增速;华燕仪表营收增速较快达51.4％。利润端来看,2021H1实现净利润3.85亿元,同比增长45.74％,利润增速远高于营收,公司净利率同比提升0.92pct达8.61％(较2018年中报的5.01％已经提升3.6pct),反映公司盈利能力逐步提升。其中毛利率为28.05％,同比小幅下降1.19pct,或主要系产品结构的变化;期间费用率18.83％,同比改善1.9pct,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.032、0.911和2pct,财务费用率大幅改善主要系可转债提前赎回减少财务费用,主要得益于公司汇款改善以及收到预付款,公司现金流明显改善所致;21H1研发费用率仍然同比提升0.873pct,主要系研发项目增加所致。
资产负债表多指标预示在手订单充足,回款改善叠加预收货款增加,现金流大幅改善。期末合同负债增加同比增长435％,主要为预收货款增加,反映公司订单情况较好,未来增长确定性高;在产品和库存商品分别为19.4和15.7亿元,同比增长7.4％和2.8％,保持在较高水平;其他应收款较期初增长56.5％,主要系应收托管费增加,也再次反映托管企业的高增长以及行业的高景气;其他流动负债期末余额1.15亿元,比年初减少4.79亿元,降幅80.6％,主要是偿还非金融机构借款,反映公司现金流明显好转。2020H1经营活动现金净流入3.47亿元(去年同期净流出8.6亿元),主要系主要是货款回收情况改善;投资活动产生的现金净流出3.3亿元,同比增长123％,变动原因说明:主要是去年收回宝成仪表股权转让款。筹资活动产生的现金流净额-8.9亿元,去年同期为9.19亿元,主要系本期借款大幅减少。关联交易大幅预增,公司未来业绩可期。前期公司公告,2021年公司科研生产任务增加,销售、采购总额、存贷款总额预计有所增加,预计21年向中航工业下属单位销售商品金额为60亿元,同比增长52％,根据公司20年实际关联交易和预计关联交易误差仅为0.04％,我们根据关联交易预计额便可以看出公司未来业绩增长可期。
军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。
民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望21年底取得民用航空适航证并交付首架。公司是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时有望作为主要参与方逐步实现国产替代。
托管优质航空电子资产。公司受托管理机载公司将其下属14家企事业单位,2020年获托管收益4852.51万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020年营业收入为242亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。
投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为8.79、11.22、13.09亿元,对应PE分别为43、34、29倍,给予"买入-A"投资评级。
风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
[2021-08-06] 中航电子(600372):中航电子控股股东中航科工终止筹划发行A股股票计划
■证券时报
中航电子(600372)8月6日晚间公告，在审慎考虑市场状况和中航科工实际情况等多种因素后，公司控股股东中航科工决定终止筹划发行A股股票计划。截至公告日，中航科工尚未向相关证券监管机构提交关于发行A股股票并上市的正式申请。
[2021-05-01] 中航电子(600372):1Q21业绩符合预期,资产负债表预示订单景气度较好-一季点评
■中金公司
1Q21业绩符合我们预期
公司公布1Q21业绩:收入19.61亿元,同比+59.53％;归母净利润1.39亿元,同比+86.18％,扣非净利润1.18亿元,同比+130.91％,公司一季度业绩符合我们预期。
毛利率、费用率下降,净利率基本稳定。1)公司1Q21毛利率为27.16％,环比下降1.57ppt,同比下降6.85ppt。2)1Q21期间费用率为18.83％,同比降低8.17ppt。3)销售净利率(包含少数股东损益)7.41％,同比+1.17ppt,环比-0.20ppt,归母净利率7.11％,同比提升1.02ppt,环比下降0.25ppt。
存货、预付款、合同负债高增长反映未来订单景气,经营现金流净流出收窄。1)公司2021年一季度末应收账款及票据合计90.93亿元,同比增长4.39％;2)公司2021年一季度存货52.35亿元,同比增长21.20％;3)公司2021年一季度末预付账款为4.46亿元,同比增长32.56％;4)合同负债为2.15亿元,同比增加113.4％。现金流方面,一季度公司经营性现金净流出1.24亿元,同比1Q20净流出收窄(去年同期净流出3.36亿元)。
发展趋势
国内航空平台多项重要系统的重要提供商。公司是国内航空电子系统的主要供应商,拥有完整航空电子产业链,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等,在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。公司继续推动重点装备和国家重大科技专项研制任务,同时重点抓好民机项目的配套产品研制管理。公司公告下属"凯天电子"入选"科改示范企业"改革名单,我们预计公司未来在国企改革方面进程将加快,看好公司在内生增长和改革方面的多重变化。
"十四五"航空装备需求高景气,公司业绩有望快速增长。公司计划2021年实现利润总额8.65亿元,同比增长20.3％;预计2021年销售商品和提供劳务的关联交易额为61.8亿元,同比增长36.9％,关联交易额大幅提升,体现下游高景气。我们认为,"十四五"期间,在国防战略转型和航空装备升级换代的驱动下,公司作为国内航电系统主要供应商,业绩有望实现快速增长。盈利预测与估值维持2021年和2022年归母净利润分别为7.97亿元和9.47亿元不变。
当前股价对应2021/2022年36.3倍/30.6倍市盈率。
维持跑赢行业评级和17.19元目标价,对应41.6倍2021年市盈率和35.0倍2022年市盈率,较当前股价有14.4％的上行空间。风险订单及产品交付不及预期。
[2021-04-30] 中航电子(600372):归母净利同增86％,订单充足高景气有望持续-2021年一季报点评
■中信证券
公司发布2021年一季报,2021Q1公司实现营业收入19.61亿元,同比+59.53％,实现归母净利润1.39亿元,同比+86.18％。由于去年受疫情影响,产品交付延期,同时公司提倡均衡生产,一季度产品交付较去年增加,营业收入和归母净利润显著提高。考虑公司军用航电龙头企业地位及未来在手合同兑现,公司业绩有望加速释放,维持公司"增持"评级。
提倡均衡生产产品交付增加,规模效应显现盈利能力提升。公司2021Q1实现营业收入19.61亿元,同比+59.53％,实现归母净利润1.39亿元,同比增长86.18％。收入端由于去年受疫情的影响,产品交付延期,同时公司提倡均衡生产,因此一季度产品交付较去年增加,收入增长显著。利润端由于疫情影响原材料成本上升等因素,公司毛利率下降6.85pcts至27.16％;公司加强成本控制,随着公司业务规模的增加,规模效应逐渐显现,销售费用率基本保持稳定为1.38％,管理费用率下滑4.53pcts至15.37％,研发费用率小幅下降1.19pcts为5.9％,因此期间费用率下降8.17pcts至18.83％。综合各影响因素,净利率上升1.17pcts至7.4％,盈利能力显著提升。
订单充足合同负债大幅增加,公司积极备货业绩有望加速释放。为保障生产,公司积极备货,21Q1期末存货总计52.35亿元,较期初增长10.29％,期末公司合同负债2.15亿元,较期初大幅增长78.59％,系公司预收货款增加,显示公司在手订单充足,未来随着合同履行完毕,公司业绩有望加速释放。受本期回款情况改善影响,21Q1公司经营性净现金流出同比下降62.95％至1.24亿元,考虑公司客户信用较好,回款条件改善或将持续,公司现金流情况或将持续改善。公司发布日常关联交易公告,2020年实际销售商品和提供劳务45.14亿元,预计占2020年规模的99.87％,公司预计2021年销售商品和提供劳务61.8亿元,同比提升36.73％,预计2021年关联存款限额30亿元,同比提升44.02％,预计关联销售大幅提升,或表明公司业务景气度向好。
体外优质资产有望注入,公司业绩或将厚增。为加强相关业务整合,实现协同发展,公司受托管理机载公司下属14家企事业单位,包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所的优质资产。2020年上半年公司托管费用收入4853万元,根据披露的千分之二托管费率计算,测算报告期内公司体外托管资产营业收入超过243亿元,是上市公司自身规模的近3倍。公司作为中航集团航天系统上市平台,若获得体外资产注入,业绩有望明显增厚。
风险因素:军机需求短期未充分体现;军费开支增速下降;型号交付延后;型号使用出现重大问题导致采购放缓或终止;资产注入时间和范围的不确定性等。
投资建议:考虑到公司军品航电系统的发展前景及公司对成本费用的管控力增强,维持公司21/22/23年净利润预测7.4/8.5/9.8亿元。公司目前股价14.95元,分别对应2021/22/23年PE为39/34/29倍。综合考虑可比公司估值,公司体外资产注入预期及航天系统发展前景,给予公司2021年46倍PE,目标价17.5元,维持"增持"评级。
[2021-04-08] 中航电子(600372):航电系统行业景气度高-年度点评
■华金证券
事件:公司公布2020年年报,全年实现营收87.47亿元,同比增长4.72％,实现归母净利润6.31亿元,同比增长13.45％；其中,单四季度实现营收29.33亿元,同比下降7.74％,实现归母净利润2.16亿元,同比下降25.45％。
投资要点
主营业务增长稳健,期间费用率大幅度降低。报告期内,航电系统业务收入76.21亿元,同比增长8.90％。疫情影响导致成本上升,毛利率29.36％,同比下滑4.88％。公司全年费用管控能力强,期间费用率为20.79％,同比降低10.36％。销售费用率为1.31％,同比降低23.05％。归母净利润率有所提升。从2019年的6.66％提升至2020年的7.21％。
存货增长表明公司处于积极备货中:报告期末,公司存货47.47亿元,同比增长19.81％。公司正处于加速备产备货阶段。公司与兰州飞行签订的部分合同订单尚未完成,造成合同负债同比增长64.43％,上涨至1.2亿元。预估该部分产品交付后,公司业绩将有所提速。
预计关联交易大幅增长表明经营景气度高。公司关联交易金额体现军品业务景气度。2021年公司销售商品预计关联交易金额为60亿元,较上年增长33.33％。表明公司军品业务处于景气上升阶段。
公司将充分受益于军民两方面市场放量。公司是军用航电系统唯一供应商。十四五军用飞机的加速装配与更新换代,军用航电系统市场空间广阔。作为C919航电系统主要供应商,公司民用业务收入增长空间广阔。
投资建议:我们预测2021-2023年公司营业收入分别为100.7亿元、118.49亿元、141.92亿元,归母净利润分别为7.86亿元、9.67亿元、11亿元,对应EPS分别为0.41元、0.50元、0.57元,维持增持-A评级。
风险提示:订单不及预期,先进战机的列装不及预期,民用产品市场的拓展不及预期。
[2021-04-06] 中航电子(600372):扣非净利润同比+139.31％,盈利能力显著提升-年度点评
■东方证券
事件:公司2020年实现营收87.47亿(+4.72％),归母净利润6.31亿(+13.45％),扣非净利润5.48亿元(+139.31％)。
核心观点
扣非净利润同比+139.31％,期间费用率持续优化,盈利能力显著提升。20年实现营收87.47亿(+4.72％),归母净利润6.31亿(+13.45％),扣非净利润5.48亿元(+139.31％)。公司毛利率或受到疫情和原材料成本上升等影响,下降1.51pct至29.36％。费用端,期间费用率下降2.40pct至20.79％,除研发费用率上升(6.94％->7.40％)外其余费用率均有所下降。上述因素使得利润增速明显高于营收增速,净利率稳步提升(6.66％->7.21％)。
原材料同比+31.51％预示订单充足,合同负债同比+64.43％未来业绩或将逐步释放。报告期期末存货创近十年新高为47.47亿元(+19.81％),其中原材料14.37亿元(+31.51％),预示公司订单充足积极备产。报告期期末合同负债为1.20亿元,同比大幅增长64.43％,原因是兰州飞行年末部分已收款合同尚未执行完毕,预计随着合同履约,业绩将逐步释放。20年公司经营活动现金流净额再创新高,达到8.10亿元(+10.05％)。
产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。
财务预测与投资建议
结合20年年报毛利率水平,我们微调公司毛利率,最终调整21-22年每股收益为0.39、0.46元(原为0.43、0.53元),新增23年eps0.55元,参考可比公司21年平均44倍估值,给予目标价17.16元,维持增持评级。
风险提示
科研院所改制进展低于预期；订单和收入确认不及预期
[2021-04-05] 中航电子(600372):扣非净利润大幅增长,经营计划和关联交易体现下游高景气-年度点评
■中金公司
2020年业绩低于我们预期
公司公布2020年业绩:收入87.47亿元,YoY+4.72％；归母净利润6.31亿元,对应每股收益0.33元,YoY+13.45％；扣非归母净利润5.48亿元,YoY+139.31％。业绩低于我们预期,但若除去2019年剥离宝成仪表确认的2.01亿元投资收益的影响,,2020年归母净利润同比增长67％,盈利能力提升明显。公司拟每10股派发现金红利1元(含税。
航空产品营收占比提升,原材料价格提升导致毛利率下降。1公司2020年持续聚焦主业,航空产品实现营收76.21亿元,同比增长11.78％,占总营收的比重提升3.74ppt至2综合毛利率为29.36％,同比下降1.51ppt,其中原材料在航电产品成本中占比提升2.13ppt,我们认为综合毛利率下降主要是受到原材料价格提升的影响。
费用管控能力增强,毛利率下降情况下净利率仍有所提升。
1公司2020年期间费用率为20.79％,较上年下降2.4ppt；其中管理费用为8.03亿元,同比下降12.19％,表明公司费用管控有所成效。
2净利率为7.21％,同比增加0.55ppt,费用管控能力增强使毛利率下降的同时,盈利能力仍有所提升。
公司积极备货,经营计划和关联交易体现下游高景气。12020年末公司存货为47.47亿元,同比增长19.8％,其中原材料为13.95亿元,占比29.4％,均维持高位,表明公司正积极备货。2公司计划2021年实现利润总额8.65亿元,同比增长公司预计2021年销售商品和提供劳务的关联交易额为61.8亿元,同比增长36.9％,关联交易额大幅提升,体现下游高景气。
发展趋势
受益于“十四五”航空装备需求高景气,公司业绩有望快速增长。
公司是国内航空电子系统的主要供应商,拥有完整航空电子产业链,产品谱系覆盖飞行控制系统、惯性导航系统、飞行航姿系统、飞行参数采集系统等。我们认为,,“十四五”期间,在国防战略转型和航空装备升级换代的驱动下,公司作为国内航电系统主要供应商,业绩有望实现快速增长。
盈利预测与估值
我们维持公司2021年净利润预测7.97亿元不变,并引入2022年净利润预测9.47亿元,当前股价对应2021/2022年36.2x/30.5xP/E。我们维持“跑赢行业”评级,但由于市场风险偏好降低、估值中枢下移我们下调公司目标价20％至17.19元,对应2021/2022年41.6x/35.0xP/E,潜在涨幅15％。
风险
订单及产品交付不及预期。
[2021-03-31] 中航电子(600372):扣非净利增长139％,关联销售预示景气度向好-2020年年报点评
■中信证券
聚焦主业管控费用,扣非净利大幅增长。公司2020年全年实现收入87.47亿元,同比+4.72％,实现归母净利润6.31亿元,同比+13.45％,实现扣非归母净利润5.48亿元,同比+139.31％。报告期内公司聚焦主业,航空产品收入同增8.9％,整体收入小幅增长;利润端或由于疫情影响原材料成本上升等因素,公司毛利率下降1.51pcts至29.36％;公司加强费用管控,期间费用率下降2.4pcts至20.79％;综合各影响因素销售净利率提升0.56pct至7.49％,盈利能力有所提升。报告期内公司非经常损益同比下滑74.64％至8297万元,排除非经常性损益影响后公司盈利能力显著提升。
原材料大涨或预示订单充足,预计关联销售增加景气度向好。报告期末公司存货47.47亿元,同比增长19.81％,达到历史高点,其中原材料14.37亿元,同比增长31.51％,或标明公司订单充足,正积极备货备产;受兰州飞行年末部分已收款合同尚未执行完毕影响,期末合同负债1.20亿元,同比增长64.43％,未来随着合同履行完毕,公司业绩或将释放。报告期内公司销售商品。提供劳务收到的现金76.79亿元,同比提升7.93％,占营业收入比重提升至6.45pcts至87.79％,受此影响经营性净现金流同比增长10.05％至8.10亿元,收益质量得到提升。公司发布日常关联交易公告,2020年实际销售商品和提供劳务45.14亿元,预计占2020年规模的99.87％,预计2021年销售商品和提供劳务61.8亿元,同比提升36.73％,预计关联销售大幅提升,或表明公司业务景气度向好。
飞控系统是信息化重点,兰州飞控盈利能力改善。报告期内公司全资子公司兰州飞控实现收入6.35亿元,同比增长3.16％,实现净利润6056万元,同比增长191.4％,增长幅度在主要子公司中最高;净利率提升6.17pcts至9.54％,盈利能力大幅改善。兰州飞控主业为自动飞行控制系统研制,具体包括自动驾驶仪、控制增稳系统、电动舵机等产品,下游产品包括运输机、轰炸机、直升机、通用飞机、无人机等。先进军机对机动性要求较高,人工控制对飞行员负担较大,飞控系统应用愈加广泛,此外无人机也对飞控系统提出了较高要求,飞控系统已成为航空领域信息化建设重点。报告期末兰州飞控部分合同未执行完毕,预计未来业绩或将加速释放。
体外优质资产有望注入,公司业绩有望增厚。为加强相关业务整合,实现协同发展,公司受托管理机载公司下属14家企事业单位,包括雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所的优质资产。2020年上半年公司托管费用收入4853万元,根据披露的千分之二托管费率计算,测算报告期内公司体外托管资产营业收入超过243亿元,是上市公司自身规模的近3倍。公司作为中航集团航电系统上市平台,若获得体外资产注入,业绩有望明显增厚。
风险因素:军机需求短期未充分显现;型号使用出现重大问题导致采购放缓或中止;型号交付延后;军费开支增速下降;资产注入时间和范围的不确定性等。
投资建议:根据公司2020年归母净利情况,下调公司2021/22年净利润预测至7.4/8.5亿元(原预测为7.6/8.7亿元),新增2023年净利润预测9.8亿元。公司当前价15.98元,对应2021/22/23年PE为42/36/32倍。综合考虑可比公司估值,公司体外资产注入预期及航电系统发展前景,维持公司"增持"评级,目标价18元。
[2021-03-16] 中航电子(600372):受益军机升级换代,募投项目即将投产助成长-深度报告
■东莞证券
公司简介:国内军用航电龙头。公司目前主营业务是航空电子系统产品,公司拥有较为完整的航空电子产业链。2020年1月,公司完成亏损子公司宝成仪表股权转让,进一步优化上市公司资产结构。公司直接控股的母公司为中航科工,最终控制人为中国航空工业集团。2020年前三季度,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％；实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75％；归属于上市公司股东的扣非净利润3.67亿元,同比增长67.09％。
我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机"大脑",是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10％,70年代F-15C的21％,80年代中期F-16C的30％,到90年代EF-2000和F-22的40-50％。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60％。我国仍有超三分之一比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForces2021》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达35.7％；三代作战飞机J-10有260架、J-11/15/16/su-27/30/35有360架,合计620架,占我国作战飞机比例为39.5％。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代以上作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。
可转债资金募投项目将逐渐进入投产期,推动公司成长。2017年12月25日,公司成功公开发行可转债,募集资金24亿元。根据公司2020年12月12日披露的公告,募投项目分别将在2021年5-8月份完工,这将进一步扩大公司业务规模,优化公司业务结构,增强公司盈利能力。
平台价值凸显,资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所。托管公司收入规模相当于中航电子的三倍:2020年前三季度,公司取得托管费收入3623万元,按2‰托管费率推算可得托管公司2020年前三季度收入为181亿元,收入规模为中航电子同期收入的3.1倍。
投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司存在资产注入的预期,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.40元、0.47元,目前股价对应PE为38倍、32倍,维持公司"推荐"投资评级。
风险提示:产品需求低迷,募投项目投产和资产注入低于预期。
[2020-12-07] 中航电子(600372):中航电子成航能源环境违法被罚对上市公司无实质影响
■证券时报
中航电子就媒体于近日发布的《中航电子旗下公司环境违法被罚2万元》新闻，公司进行了核实并就相关内容澄清如下：文中所提四川成航能源有限公司为公司控股子公司成都凯天电子股份有限公司之参股企业，不控股，不纳入公司合并报表，该处罚对上市公司无实质影响。
[2020-10-26] 中航电子(600372):净利润同比增长56％,Q3收入释放加速,盈利能力提升-三季点评
■安信证券
事件:10月23日,公司发布2020三季报,2020前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38％,归母净利润4.15亿,同比增长55.75％;2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37％,实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.05％。
点评:收入来看,三季度业绩加速。2020年初,全球新冠肺炎疫情爆发,公司高度重视、迅速行动,前三季度各项任务目标完成情况较好,2020年前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38％,在新冠疫情以及宝成仪表2020年不再并表的背景下,公司前三季度仍然实现了收入的正增长。单季度来看,2020Q3实现营收22.36亿元,同比增长28.37％,环比与二季度体量相当,一改以往三季度较二季度明显下滑的趋势,反映公司生产、交付及收入确认加速,验证了我们对于行业开始呈现高景气的预测。而军工企业交付和确认收入主要集中在四季度,结合三季报,我们认为公司全年的业绩增长确定性较强。
利润来看,剥离亏损资产及期间费用率改善,盈利能力提升。2020前三季度实现归母净利润4.15亿元,同比增长55.75％,2020Q3实现净利润1.51亿元,同比增长56.05％,Q3业绩释放加速明显。除剥离宝成仪表(2019H1净利润-0.68亿元,2019净利润-1.48亿元)外,公司三季度业绩加速释放也验证了当前几大主机厂景气,预计随着军机增长向公司的逐步传导,未来增长趋势明显;另一方面,公司加强内部协同,经营效率大幅提升。2020前三季度综合毛利率29.68％,同比基本持平,较二季度有所提升;但公司期间费用率改善明显。2020前三季度期间费用率20.7％,同比改善2.74个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别改善0.81pct、2.64pct和0.49pct,而公司研发费用率7.59％,同比仍提升1.2pct。期末合同负债同比增加41.3％,主要为预收货款增加,可反映公司订单情况较好;其他非流动资产比年初增加58.0％,主要是预付的设备采购款等,同时期末存货较期初增加16％。应收账款较期初增加31％,主要系公司收款主要集中四季度收回;此外其他应收款较期初下降55.4％,主要系收回宝成仪表股权转让余款。
军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升。当前,我国军机数量和代际结构亟待优化,新机型列装加速明显,同时航电系统的价值量占比也提升明显,公司是军用航电系统的领军者,较大受益。
民机航电系统空间更为广阔,逐步国产替代是产业趋势。根据商飞预测年报,我国民机航电系统的规模可达3500亿美元,市场空间巨大。目前商飞C919累计订单超千架,飞商网数据显示ARJ21新支线飞机累计订单达596架。中国商飞官网显示,截至2019年底,6架C919试飞飞机已全部投入试飞工作,有望2020年底取得民用航空适航证,2021年首批交付。中航电子是航空工业唯一航电系统上市公司,为C919提供照明等多项配套,同时也有望作为主要参与方逐步实现国产替代。
托管优质航空电子资产。公司受托管理5家航空电子系统研究院所、7家航空电子系统公司等股权。公司2019年获托管收益4687.64万元,2020H1获托管受益2090万元,按2‰托管费率推算可得托管单位2020H1年营业收入为105亿元,收入规模约为公司同期收入3倍。
投资建议:公司是军机航电系统龙头,受益航空装备换装列装加速及新机型航电系统价值量提升;民机航电系统方面,公司以C919为契机切入国内民用飞机航电系统,逐步国产替代是产业趋势,空间更为广阔。考虑到宝成仪表不再拖累2020年净利润,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.49、9.06、10.83亿元,对应EPS分别为0.39、0.47、0.56元,对应PE分别为42、35、29倍,给予"买入-A"投资评级。
风险因素:武器装备列装换装不达预期;民用航空航电产品订单及国产替代不达预期;
[2020-10-25] 中航电子(600372):20Q3业绩超预期,期间费用率明显下降,盈利能力持续提升-三季点评
■东方证券
事件:公司发布2020年三季报,年初至报告期末实现营收58.13亿元(+12.38％);
归母净利润4.15亿元(+55.75％);扣非净利润3.67亿元(+67.09％)。
核心观点业绩超预期,业绩增速显著高于收入主要是由于期间费用率下降,盈利能力提升。前三季度营收58.13亿元(+12.38％);归母净利润4.15亿元(+55.75％);Q3单季度营收22.36亿元(+28.37％);归母净利润1.51亿元(+56.05％)。今年前三季度毛利率基本持平,净利率显著提升,主要是由于期间费用率下降(20.7％,同比减少2.74pcts)。公司置出亏损的宝成仪表后,费用端持续优化。其中,管理/研发/销售/财务费用率分别为8.29％/7.59％/1.09％/3.73％,同比-2.64/+1.20/-0.81/-0.49pcts。从年初开始,公司持续加大研发费用投入(+33.51％),通过加大研发激活增长新动能。今年Q3公司可转债转股和赎回后,预计财务费用将进一步降低。
Q3应收账款较去年同期下降,合同负债同比增长25.93％预示任务饱满。
前三季度存货和应收票据及账款基本持平,分别同比增长2.72％/0.91％。Q3单季度应收票据及账款2.09亿元,同比减少70.31％,预计Q4回款状况将进一步好转。公司合同负债为1.03亿元,同比增长25.93％,说明公司订单任务饱满,为全年快速增长奠定基础。
产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。
财务预测与投资建议:考虑到公司盈利水平提升,我们上调20-22年归母净利润预测为6.87、8.25、10.13亿元(原为6.50、7.87、9.46亿元)。参考可比公司20年53倍市盈率,给予目标价19.08元,维持增持评级。
风险提示:科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期
[2020-10-25] 中航电子(600372):前三季度业绩表现持续靓眼,看好公司中长期发展-三季点评
■中金公司
3Q20业绩符合预期公司公布2020年前三季度业绩:营收58.13亿元,YoY+12.38％;归母净利润4.15亿元,YoY+55.75％。公司单三季度实现营收22.36亿元,YoY+28.37％;归母净利润1.51亿元,YoY+56.05％。业绩符合我们预期。公司剥离宝成仪表亏损企业后,资产结构优化,盈利能力有了较大提升。前三季度公司净利率7.43％,同比提升1.8ppt,盈利能力提升效果明显。
费用管控能力提升,毛利率平稳略降。1)前三季度公司期间费用率为20.70％,同比降低2.74ppt;2)管理费用和销售费用分别为4.82亿元和0.64亿元,同比降低14.79％和35.36％,表明公司费用管控能力显著提升;3)研发费用为4.41亿元,同比增长33.51％,研发投入增加;4)毛利率为29.68％,同比降低0.74ppt。合同负债增加表明订单旺盛,可转债提前赎回应付债券降为零。1)公司三季度末合同负债为1.03亿元,相比年初增加41.3％,主要是预收货款增加所致,表明公司订单旺盛;2)应付债券从年初的21.29亿元降为零,主要是公司提前赎回可转债所致。经营活动现金流净流出有望在四季度改善。前三季度公司经营现金流-5.44亿元,较上年同期降低0.85亿元。从历史数据来看,公司2019年季度经营现金流净额分别是-1.76、-1.90、-2.63、13.65亿元,我们预计公司经营现金流净流出有望在四季度改善。
发展趋势提前赎回"航电转债",资本实力增加。公司2020年8月31日发布《关于实施"航电转债"赎回的公告》,决定对赎回登记日登记在册的"航电转债"全部赎回。截至2020年9月7日,累计23.88亿元"航电转债"转换成公司股票,占"航电转债"发行总额的99.5％;因可转债转股形成的股份数量为1.69亿股,占转股前公司已发行股份总额的9.61％。我们认为,此次"航电转债"完成后,公司总股本增加至19.28亿股,公司资本实力增加,抗风险能力提高。同时由于公司股本增加,短期内对公司每股收益有所摊薄。拥有完整航空电子产业链,专业领域竞争优势明显。公司是国内航空平台多项重要系统的唯一提供商,在航空电子系统各专业领域具备系统级、设备级和器件级产品完整产业链的研发、制造和试验验证体系。我们认为,公司具有明显的专业领域竞争优势,市场份额大,看好公司中长期发展。
盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,维持公司2020/2021年归母净利润为7.26亿元/7.97亿元。公司当前股价对应2020/2021年43.7x/39.8xP/E,我们维持跑赢行业评级和21.50元目标价不变,对应2020/2021年56.6x/52.4xP/E,较当前股价有30.7％的上行空间。
风险市场系统性风险;产品生产及交付的不确定性。
[2020-10-24] 中航电子(600372):1-9月扣非归母净利同增67.09％,费用管控较好-季报点评
■海通证券
事件:公司发布2020年三季度报告。2020年1-9月,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％;归母净利润4.15亿元,同比增长55.75％;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长67.09％,每股收益为0.22元。
预收货款增加,公司备货积极。本期末,公司合同负债1.03亿元,比2020年初增加41.25％,主要是预收货款增加。公司存货为46.13亿元,比2020年初增加16.44％;应收账款89.92亿,同比增加1.22％;其他非流动资产比2020年初增加57.97％,主要系预付的设备采购款,侧面反应公司订单情况良好,正积极备货。
期间费用率下降,研发投入加大。2020年1-9月,公司毛利率29.68％,同比略降0.74pct,但净利率同比增加1.80pct,为7.43％。公司期间费用率20.70％,同比降低2.74pct,费用管控较好。其中销售费用大幅下降,同比降低35.37％;管理费用同比降低14.79％,财务费用同比略降0.67％。公司持续加大研发投入,2020前三个季度公司研发费用4.41亿元,同比增加33.49％。
提前赎回可转债,资产负债率下降。2020年7-8月期间,"航电转债"触发赎回条件,公司对赎回登记日登记在册的航电转债全部赎回;本次赎回可转债数量12万张,兑付总金额1208.52万元,资产负债率同比下降10.92pct。本次"航电转债"转股完成后,公司总股份增至19.28亿股,增加了公司资本实力,提高了公司抗风险能力。
盈利预测及投资建议。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.33、0.41、0.47元/股,结合可比公司2021年平均PE,给予公司2021年45-50倍估值区间,对应合理价值区间18.43-20.47元/股,维持"优于大市"评级。
风险提示。产业竞争加剧;宏观政策影响;技术研发费用增长。
[2020-10-24] 中航电子(600372):Q3业绩增长略超预期,航空电子产业链有望实现快速增长-三季点评
■银河证券
1．事件公司发布2020年三季报,前三季度实现营收58.13亿元,同比增长12.38％,归母净利润4.15亿元,同比增长55.75％。
2．我们的分析与判断(一)Q3业绩增长显著,全年高增长有望持续前三季度公司销售净利率7.43％,同比上升1.8％,期间费用率20.71％,同比下降2.74％,盈利能力提升明显。公司Q3实现营业收入22.36亿元,同比增长28.37％,归母净利润1.51亿元,同比增长56.05％,扣非归母净利润1.34亿元,同比增长71.5％,增长略超预期。当期公司合同负债1.03亿元,同比增长41.3％,显示公司订单较为充足,全年有望实现持续较快增长。
(二)剥离宝成,转债完成转股,提升公司业绩陕西宝成航空仪表有限责任公司自2016年开始持续亏损,2018年度亏损额达到1.21亿元,2019年上半年亏损0.68亿元,严重影响公司业绩。今年初公司将陕西宝成转让给中航机载公司并完成工商变更,将明显提升公司盈利水平。前期公司股价触发"航电转债"的赎回条件,截至9月7日收市后,累计已有面值23.88亿元"航电转债"转换成公司股票,占"航电转债"发行总额的99.5％。虽然短期内公司每股收益有所摊薄,但此举将降低财务费用,提升公司抗风险能力。
(三)航空电子装备产业链有望实现快速增长从产业链关系来看,前期刚刚发布三季报的宏达电子主要生产各类电子元器件,是电子类装备的上游企业。中航电子主要生产航空电子零部件及电子整机设备,处于航空电子装备产业链的中下游。从三季度单季来看,宏达电子营收同比增幅为84.76％,剔除陕西宝成航空仪表影响后,中航电子营收同比增幅约35％,可见产业链上下游企业营收均实现快速增长。我们认为随着装备采购"十四五"规划的逐步落地,航空装备产业高景气度有望持续,航空电子装备产业链有望实现快速增长。
3．投资建议预计公司2020至2022年归母净利润为7.43亿元、8.79亿元、10.21亿元,EPS为0.39元、0.46元、0.53元,当前股价对应PE分别为43x、36x和31x。鉴于公司是航空电子领域龙头企业,稀缺性明显,并将长期受益于航空工业领域发展,维持"推荐"评级。
风险提示:订单不及预期,产品交付进度延迟的风险
[2020-10-23] 中航电子(600372):净利润同比增长56％,好于预期-2020年三季报点评
■东莞证券
净利润同比增长56％,好于预期。2020年前三季度,公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％;实现归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75％;归属于上市公司股东的扣非净利润3.67亿元,同比增长67.09％;实现每股收益0.22元。2020年第三季度,公司实现营业收入22.36亿元,同比增长28.4％,环比下降4.7％;归属于上市公司股东的净利润1.51亿元,同比增长56.0％,环比下降20.3％;实现每股收益0.08元。?亏损子公司宝成仪表转让和管理费用下降是公司盈利增长主要原因。2020年1月,公司转让全资子公司宝成仪表,而宝成仪表2019年上半年亏损6777万元。2020年前三季度,公司管理费用4.82亿元,同比减少了8359万元。
我国军机加快升级换代,航电市场快速发展。航电系统相当于飞机"大脑",是实现航空防务作战能力和作战效能提升的关键。航空电子系统对飞机整体性能影响日益增大的同时,航空电子系统的成本占飞机出厂总成本的比例也直线上升:从20世纪60年代F-4的10％,70年代F-15C的21％,80年代中期F-16C的30％,到90年代EF-2000和F-22的40-50％。根据《航空知识》统计,F-35航电成本已经占到60％。
我国仍有三成比例作战飞机是二代作战飞机。根据《飞行国际》发布的《WorldAirForce2019》,我国作战飞机中,有J-7、J-8二代作战飞机561架,占我国作战飞机比例高达34.5％;三代作战飞机J-10有260架、J-11/15su-27/30/35有391架,合计651架,占我国作战飞机比例为40.1％。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机,并拥有四代作战飞机F-22178架,F-35214架。随着我国第三代作战飞机日趋成熟,新型战机歼-16,歼-10c以及五代隐身战斗机歼-20的相继服役,未来二代作战飞机将逐渐退役。第三代作战飞机的不断服役,明显提升对航电系统的需求。
资产注入值得期待。公司托管机载公司14家企业事业单位,其中包括5家重点科研院所,托管公司收入规模相当于中航电子的三倍。军工科研院所转制启动,扫清科研所注入障碍,军工科研院所转制为企业改革目标:2018年首批生产经营类军工科研院所完成转制,2020年其他生产经营类军工科研院所基本完成转制。另外,航电资产盈利能力好于其他类军工资产,注入将明显增厚上市公司业绩。2020年前三季度取得托管费收入3623万元。
投资建议。公司是我国航电龙头,随着我国军机加快升级换代,公司明显受益。另外,公司资产注入预期较为确定,将明显增厚公司业绩。我们预计公司2020年、2021年每股收益分别为0.40元、0.45元,目前股价对应PE为41倍、37倍,维持公司"推荐"投资评级。
风险提示:军工产品需求低迷,资产注入低于预期。
[2020-10-22] 中航电子(600372):中航电子前三季净利同比增长56%
■上海证券报
中航电子披露三季报，公司2020年前三季度营业收入5,813,445,772.73元，同比增长12.38%;归属于上市公司股东的净利润414,828,915.84元，同比增长55.75%。每股收益0.2151元。
[2020-10-22] 中航电子(600372):Q3增长加速,航电龙头持续向好-事件点评
■国海证券
事件:公司发布2020年前三季度报告,实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％;归母净利润4.15亿元,同比增长55.75％;扣非归母净利润3.67亿元,同比增长67.09％;基本每股收益0.2151元。
投资要点:Q3增长加速。公司2020Q3单季度实现收入23.62亿元,同比增长28.37％,是近十年来收入增速最高的单三季度;实现归母净利润1.51亿元,同比增长56.05％,是自2017年以来归母净利润增速最高的单三季度。
管理费用率降低,盈利能力提升。前三季度公司整体毛利率29.68％,同比下降0.74pct;净利率7.43％,同比增长1.80pct。期间费用率为20.70％,同比下降2.74％,其中,管理费用率、销售费用率和财务费用率分别下降2.64pct、0.81pct和0.49pct,研发费用率提升1.20pct,主要是由于研发费用同比增长约1.11亿元。
预收货款增长较快,看好全年业绩较快增长。本期末公司合同负债约1.03亿元,同比增长25.93％,较年初增长41.25％,主要是预收货款增加,预示公司下游需求旺盛,看好公司全年业绩较快增长。
公司是航电系统上市平台,资产证券化值得期待。公司目前托管航电板块5家研究所和9家公司,上半年实现托管费收入3623万元,假设各单位均实现盈利,按照托管协议推算受托单位收入约181亿元。随着国企改革的深入推进,未来资产证券化值得期待。
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.50亿元、7.69亿元以及9.09亿元,对应EPS分别为0.34元、0.40元及0.47元,对应当前股价PE分别为49倍、41倍及35倍,维持买入评级。
风险提示:1)产品交付进度不及预期;2)订单波动风险;3)资产证券化进度不及预期;4)公司盈利不及预期。
[2020-10-22] 中航电子(600372):Q3净利润同比+56.05％,全年有望保持高增长-三季点评
■中泰证券
事件:10月22日,发布2020年前三季度报告,实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％;归属于上市公司股东的净利润4.15亿元,同比增长55.75％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.67亿元,同比增长67.09％;基本每股收益0.2151元。
产品交付确认收入或加速,Q3净利润同比+56.05％。报告期内公司实现营业收入58.13亿元,同比增长12.38％,其中第三季度同比增长28.37％,在宝成仪表(宝成仪表2019年营收2.00亿元,净利润-0.68亿元)置出,营收合并口径减小的情况下同比增幅明显,较上半年明显提速,我们认为这或由于公司产品在三季度开始加速交付确认收入。由于公司收入确认存在明显的季节性变化,集中在第四季度;加之由于预收货款增加,前三季度合同负债同比增长25.93％,我们认为公司全年业绩有望高速增长。
营运效率大幅提升,期间费率明显下滑。前三季度,公司整体毛利率为29.68％,与上年同期大致在同一水平。公司管理运营效率有明显提升,前三季度期间费率下滑2.74个百分点,主要受到销售费用同比大幅下滑35.36％、管理费用同比下滑14.79％的带动,财务费用同比小幅下滑0.67％,而研发费用仍然同比大幅提升33.51％。公司营运能力亦实现增长,存货、营收账款等资产周转效率提升,总资产周转率同比提升至0.25。
目前公司体外资产优质,未来有望进一步注入。目前公司体外托管单位共14家,根据《托管协议》,托管费用为托管股权比例计算的目标企业营业收入的2‰。2020年上半年公司托管费用为2090万元,托管资产半年度营收规模约为104.5亿元,体量庞大;此外,公司托管优质资产亦较多,包含雷电所、光电所、无线电所、飞控所和计算机所5家科研院所,未来若能实现注入,将有力增厚公司业绩,提升公司竞争优势。
盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为93.58/107.96/124.89亿元,同比增长为12.05％/15.37％/15.68％;归母净利润6.57/7.79亿元/9.26亿元,同比增长18.16％/18.61％/18.80％;对应2020-2022年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为48倍/40倍/34倍。维持"买入"评级。
风险提示:人力资源缺乏的风险;竞争风险;宏观环境风险;运营风险
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