600350山东高速股票走势分析
≈≈山东高速600350≈≈(更新:21.12.30)
[2021-12-30] 山东高速(600350):山东高速11月份通行费收入约7.37亿元
■证券时报
山东高速(600350)12月30日晚间发布未经审计营运数据，2021年11月通行费收入总计约7.37亿元，其中，济青高速通行费收入约3.15亿元，京台高速相关路段通行费收入1.34亿元。
[2021-11-07] 山东高速(600350):拟10.8倍PE投资污水处理公司,至少增厚公司22年利润1.53亿元-公告点评
■浙商证券
总对价21亿元投资毅康科技51％股权,交易PE估值约10.84倍
公司拟以6亿元受让毅康科技部分原股东22.92％股权,受让完成后增资15亿元投资毅康科技51％股权,成为控股股东。毅康科技主要从事城乡供水、污水处理、中水回用、水环境生态修复、黑臭水体治理、污泥资源化利用、固废危废处理等领域的投资运营,承诺2021-2025年净利润分别3.4亿元、3.8亿元、4.1亿元、4.4亿元、4.9亿元。本次并购交易对价40％采用自有资金,60％采用银行贷款,贷款成本4.35％,公告预计贷款期限7年情况下项目内含报酬率10.27％,我们测算本次交易价格对应2022年承诺净利润PE估值约10.84倍。
切入污水处理环保业务,增厚业绩的同时具备模式及管理协同性
一方面,本次收购项目并表后,根据业绩承诺,我们测算在考虑项目利息费用的情况下将增厚山东高速2022、2023年归母净利润1.53亿元、1.68亿元,有望提升公司业绩。另一方面,毅康公司主营污水处理的环保类业务,在建PPP项目转入运营阶段后现金流稳健,与路产主业盈利模式极为类似,且同为需要具备特许经营资质的业务,因此两者在业务模式及管理思路等方面具备协同性。
路产成长性驱动强劲,经营风险大幅收窄
公司济青高速改扩建后通行费增量稳步兑现,同时京台高速改扩建有望2022年底前全线通车,同时收购齐鲁高速预计年内并表后增厚归母净利润3亿元,改扩建逻辑强化及优质路产收购将带来利润中枢的大幅上移。此外公司自2017年起逐步置出房地产业务,同时已于2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权剥离,经营风险大幅收窄。
60％高分红比例承诺托底绝对收益
公司此前发布2020-2024年股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60％。
根据我们的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别0.65元、0.75元、0.84元,对应当前股价股息率分别7.7％、8.9％、10.0％,具有绝对收益防守性托底。
盈利预测及估值
由于本次交易尚需通过反垄断经营者集中审查、股权过户、工商变更等手续,存在一定程度不确定性,我们暂不考虑本次投资事项,预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.07亿元、36.01亿元、40.28亿元,对应当前股价PE分别为7.81倍、6.73倍、6.02倍。切入污水处理环保业务与公司既有业务具备模式及管理协同性,同时公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期,叠加高股息攻守兼备,同时估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:收购进度不及预期;车流增长不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-11-05] 山东高速(600350):山东高速拟投资毅康科技51%股权
■证券时报
山东高速(600350)11月5日晚公告，公司通过竞拍在上海联合产权交易所挂牌的毅康科技11.7%股权及受让部分其他老股(约11.22%)，并在受让老股后进一步增资的方式合计取得毅康科技51%股权以实现对其绝对控股，公司已与其原股东签订投资协议。交易价格合计约为21亿元，其中受让老股支付对价约6亿元，增资金额15亿元。毅康科技主要从事城乡供水、污水处理、中水回用、水环境生态修复等领域的投资运营。
[2021-10-31] 山东高速(600350):可比口径21Q3盈利同比微降2.4％,看好改扩建逻辑强化兑现-三季报点评
■浙商证券
报告导读山东高速发布2021年三季报,21Q3实现归母净利润7.31亿元,表观同比下降32.3％,剔除上年同期恒大投资收益影响后同比微降2.4％,业绩符合预期。公司核心路产改扩建成长逻辑强化叠加60％分红比例承诺,攻守兼备特性凸显,维持"买入"评级。
投资要点可比口径下21Q3归母净利润同比微降2.4％,业绩符合预期毛利端,公司控股路产三季度受疫情汛情双重影响,通行费收入同比下降4.3％至21.95亿元,导致营业总收入同比微降2.9％至34.32亿元,同时成本端受本身结构特性及京台德齐段改扩建工程7月中旬完工转固影响,仍同比增长5.7％至20.00亿元。因此21Q3综合毛利润同比下降12.9％至14.32亿元。
净利端,受京台德齐段改扩建工程7月中旬完工贷款费用化、长期借款规模增长及泸渝高速并表影响,21Q3财务费用同比增长30.8％至4.86亿元;此外投资收益同比下降42.9％至2.86亿元,主要系上年同期确认4.40亿元恒大股权分红,但今年最后一期分红未确认所致。因此21Q3归母净利润表观同比下降32.3％至7.31亿元,但剔除恒大分红影响后,可比口径下同比仅微降2.4％。
两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化济青及京台核心路段改扩建成长性逻辑处于强化期,21年前三季度济青路通行费收入27.60亿元,月均较改扩建前2016全年月均大增35.9％。此外京台路德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车,实际投入金额95.43亿元;济泰段截止6月末项目实际进度21％,截止10月下旬左幅关键性控制节点桩板式路基完成安装。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带动利润中枢大幅上移至40亿元以上。
轨交集团业绩稳健向好公司旗下子公司轨交集团21年前三季度实现净利润2.90亿元,同比增长22.8％,其中铁路运输业务由于高附加值煤炭品类占比上升而实现净利润1.78亿元,同比大增48.7％;产品制造业务由于新增交通装备公司而实现归母净利润0.93亿元,同比增长5.0％;经贸物流等业务由于工程施工利润下降而实现归母净利润0.13亿元,同比下降41.6％。测算前三季度轨交集团为公司贡献归母净利润1.48亿元,占全口径归母净利润比重约7.2％。
聚焦主业后经营风险收窄,收购齐鲁高速控制权或增厚3亿元左右利润一方面,公司自2017年起逐步置出房地产业务,同时已于2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权剥离,战略回归主业后经营风险大幅收窄。另一方面,路产业务加速优质项目资本运营推进,收购齐鲁高速股份项目已经落地,预计年内并表,并表后预计增厚公司利润3亿元左右。此外公司计划进一步落地储备优质项目,通过收购外部优质路产获取稳定收益、降低区域风险。后期建议持续关注公司聚焦收费公路主业后优质资本运营项目推进情况。
60％高分红比例承诺托底绝对收益公司此前发布2020-2024年股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60％。
根据我们的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别0.65元、0.75元、0.84元,对应当前股价股息率分别7.3％、8.4％、9.4％,具有绝对收益防守性托底。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.07亿元、36.01亿元、40.28亿元,对应当前股价PE分别为8.3倍、7.2倍、6.4倍。当前公司改扩建成长逻辑处于强化上升期,叠加高股息攻守兼备,同时估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;车流增长不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-10-14] 山东高速(600350):拟收购齐鲁高速控股权,收益丰厚-公告点评
■华泰证券
拟收购齐鲁高速38.93％股权,收益颇丰
山东高速拟收购齐鲁高速(1576HK)38.93％股权,以获取鲁西优质路产。齐鲁高速旗下核心资产济荷高速为济南至菏泽要道,其单公里路费收入大幅高于全省均值;另外两条路产为鲁西出省大通道。此次收购亦有利于公司打造香港投融资平台。在交易完成后,山东高速预计其归母净利润将增加约3亿元,为我们不含收购的2021E盈利预测的9.4％。济荷高速计划开展改扩建,施工期间车流量可能受到负面影响,但改扩建完工后预计产生长期正面贡献。考虑项目尚待股东大会批准,我们维持2021/22/23年EPS预测为0.63/0.75/0.84元,基于11.1x2021PE维持目标价7.00元与增持评级。
布局鲁西优质核心路产,济荷高速计划改扩建
公司拟受让高速集团持有的齐鲁高速内资股77,850万股,股比为38.93％,受让价格为15.54亿元。交易完成后,公司将成为齐鲁高速控股股东。齐鲁高速的核心资产为济菏高速,其疫情前2019年的单公里路费收入为710万元,远超同期山东省(485万元)和全国均值(389万元)(交通运输部)。济荷高速计划于2022-2024年实施四改八车道扩建。据济南市城乡交通运输局,改扩建项目的投资估算约200.3亿元,折1.3亿元/公里。我们认为项目施工期间车辆可能被分流;但施工完成后道路通行能力将提高,有望诱增车流量回流,同时收费期限有望延长,产生长期正面贡献。
项目投资IRR略超10％,资产负债率小幅提高
公司预计投资项目资本金IRR为10.88％、全投资IRR为10.07％,收益颇丰。项目交易对价15.54亿元是基于收益法得出,较账面净资产评估增值约37.7％;交易对价折2.407港元/股,较齐鲁高速10月12日收盘价溢价约5.1％。因构成同一控制下合并,在交易完成后,公司预计其总资产增加45亿元、总负债增加33亿元、归母净资产减少5亿元;我们据此测算2021年末公司资产负债率将从62.5％提高到63.0％。齐鲁高速的归母净利润TTM为8.93亿元(2H204.85亿元+1H214.08亿元)。收购报告提及齐鲁高速2021-2023年利润预测合计17.3亿元(亦为利润承诺),折5.8亿元/年。
基于高股息率维持"增持"评级
考虑收购事项尚待股东大会批准,我们在模型中暂未反映。据股东回报规划,公司承诺2020-2024年现金分红率不低于60％。我们据此测算公司2021/2022年度股息率为7.1％和8.4％,高股息率具有吸引力。考虑公司分红率高于行业均值,我们在高速公路行业中枢8.5x2021PE之上维持30％溢价率,基于11.1x2021PE不变,估算目标价7.00元。维持"增持"评级。
风险提示:收购事项尚待股东大会批准,济荷高速改扩建回报低于预期。
[2021-10-13] 山东高速(600350):收购齐鲁高速股份39％股权,增厚业绩夯实主业优势-点评报告
■浙商证券
收购齐鲁高速股份38.93％股权实现控股并表,夯实主业化解同业竞争
为巩固公司作为集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台地位,进一步夯实公司在山东省内公路的投资、建设及营运方面的核心优势,山东高速股份将以15.54亿元对价受让高速集团所持齐鲁高速股份7.785亿股内资股(持股比例38.93％),其中部分转让价款来源自银行贷款。齐鲁高速股份主营济菏高速(153.6公里)、德上高速聊城至范县段(68.942公里)及莘南高速(18.267公里)路产收费业务,以及少量工程及广告租赁业务,三条核心控股路产为山东省"九纵五横一环七射多连"高速公路布局的重要组成部分,连接省内多个农业、商业及旅游业发达地区,系鲁西地区交通运输大动脉。
业绩端,齐鲁高速资产优质,交易仅5.18倍PE,将大幅增厚公司业绩齐鲁高速股份2020年实现净利润6.21亿元,同比增长3.5％,ROE(摊薄)达21.41％,远高于同期SW高速公路板块的6.12％及山东高速股份的6.48％;21H1实现净利润4.08亿元,已完成2020全年的65.7％。齐鲁高速股份承诺21-23年合计净利润不低于17.30亿元,根据收购公告中测算结果,假设齐鲁高速股份2021年内实现并表,则将为山东高速股份贡献本年归母净利润增量约3亿元,对应15.54亿元交易对价的市盈率仅约5.18倍。中长期看,根据《评估报告》,项目全部投资财务内部收益率(所得税后)高达10.07％。考虑标的核心公路资产优质,我们看好本次收购对公司未来盈利能力的大幅正向贡献。
融资端,"A控H"属国内高速公路行业首例,获取融资优势山东高速股份自身于A股上市,齐鲁高速股份于H股上市,股权转让完成后将造就国内高速公路行业首例"A控H",一方面提升公司体内资产质量,另一方面有二级市场表现作为背书,有助公司把握沪港两地上市平台优势,便利融资渠道、降低融资成本。
运作端,打开集团优质路产进一步注入上市平台的想象空间高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团后,目前运营管理高速公路里程约7745公里;山东高速股份截止2021年6月末自有路产1317公里,齐鲁高速股份截止2021年6月末自有路产241公里。据此按里程计算的集团路产证券化比例仅约20.1％,此次"A控H"完成后将拓宽上市平台融资优势,后续高速集团优质路产资产进一步注入上市平台的资本运作想象空间打开,集团优质资产的证券化率有望进一步提升。
整体看,公司内生纵深增长、相关多元扩张,叠加高股息攻守兼备纵向看,改扩建成长性逻辑持续强化。21年前8月济青路月均通行费收入3.04亿元,较改扩建前2016全年月均大增34.6％。此外京台路德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车,实际投入金额95.43亿元;济泰段截止6月末项目实际进度21％。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移。横向看,相关多元化扩张收窄经营风险。公司收购优质路产、并表轨交集团(21H1净利润1.90亿元,同比稳增4.4％),同时剥离房地产业务、严控风险基础上增厚金融投资收益(21H1投资收益4.99亿元,较19H1可比口径增长20.0％),战略回归主业后经营风险大幅收窄。此外,公司2020-2024年承诺现金分红比例不低于60％,还具有高股息特性,整体攻守兼备。
盈利预测及估值
由于此项交易尚须获得股东大会批准,我们暂不考虑本次收购影响,预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE分别为7.92倍、6.96倍、6.17倍。当前公司自身改扩建成长逻辑处于强化上升期,且具备外延增量,叠加高股息攻守兼备,维持"买入"评级。
风险提示:收购进度不及预期;收购标的业绩不及预期;改扩建进度不及预期。
[2021-10-13] 山东高速(600350):山东高速拟收购齐鲁高速38.93%股权 成其控股股东
■上海证券报
山东高速公告，公司拟以非公开协议方式受让控股股东高速集团持有的齐鲁高速内资股股份77,850万股(约占目标公司股份总数的38.93%)，评估值为169,457.48万元，扣除2021年8月30日齐鲁高速向高速集团派息14,013万元对股份价值的影响后，受让价格为155,444.48万元。本次交易完成后，公司将持有齐鲁高速38.93%股权，成为齐鲁高速控股股东。
公司表示，收购齐鲁高速有助于公司扩大鲁西地区路产布局，可部分化解高速集团内部上市公司间同业竞争问题，将有利于公司打造海外投融资平台，提高公司未来盈利能力和现金流量。预计于本次交易完成日，本次交易将增加公司总资产约45亿元及减少归属于母公司股东的净资产约5亿元，增加总负债约33亿元，公司本年营业收入增加约18亿元及归属于母公司股东的净利润增加约3亿元。
[2021-08-25] 山东高速(600350):扣非利润稳健,京台高速迎量价齐升-中报点评
■华泰证券
扣非利润较19年稳健增长,京台高速有望迎来量价齐升
山东高速21年上半年实现归母净利13.3亿元,同比增长419％。盈利大幅提升主要因为:1)2020年疫情免费政策导致业绩基数低;2)济青高速改扩建后量价齐升;3)轨道交通等新收购资产贡献增量。若剔除轨道交通与恒大投资收益,在同比口径下,公司1H21主业扣非净利较1H19年增长5.5％。京台德齐段改扩建已于7月完工,下半年有望迎来量价齐升,成为增长亮点。因改扩建工程提前完工,我们上调2021/22/23年归母净利3.5％/0.1％/0.0％至31.8/37.7/41.8亿元,基于11.1x2021PE(在行业中枢8.5x之上维持溢价率30％),给予目标价7.00元,维持"增持"评级。
济青高速改扩建"红利"仍在,拉动通行费收入增长
公司1H21通行费收入较1H19增长24％。上半年,济青/京台与黄河二桥/其他高速的通行费收入占比为46％/16％/38％。济青高速1Q21/2Q21通行费收入较2019年同期提升182％和200％,受益于2019年底完成改扩建后的量价齐升。京台与黄河二桥1Q21/2Q21通行费收入较2019年同期降低41％和50％,因为改扩建施工限速限行。其他项目1Q21/2Q21通行费收入较2019年同期提高11％/9％,主要因为新收购泸渝高速并表。上半年,轨道交通集团(公司于2020年4月收购51％股权)贡献归母净利约0.82亿元,粤高速A(公司于2020年7月收购9.68％股权)贡献投资收益约0.85亿元。
京台高速有望成为新增长点,拟收购齐鲁交通38.93％股权
京台德齐段于2021年7月完成改扩建,核定新收费期限为25年,费率提升约25％。伴随通行能力大幅提升,前期因施工而分流的车辆有望回流,下半年或将迎来量价齐升。公司控股股东拟筹划将齐鲁高速(1576HK)的38.93％股份转让予公司(公告5/14)。齐鲁高速在2019/20年归母净利润为5.2/6.2亿元,ROE为14.1％/18.6％,高于公司同期的ROE10.7％/6.3％;齐鲁高速2019/20年分红率为62％/59％,盈利能力与现金分红能力均较强。考虑交易对价未披露,我们模型暂不纳入该事项。
高股息率具有吸引力,维持"增持"评级
因京台德齐段提前完成改扩建,我们上调2021/22/23年归母净利3.5％/0.1％/0.0％至31.8/37.7/41.8亿元。我们预计2021/22/23年度股息率为6.8％/8.0％/8.9％(假设分红率为60％)。高速公路行业派发股息后,板块估值中枢已下移至8.5x2021PE(前次9.3x2021PE)。考虑公司分红率高于行业均值,我们维持30％溢价率,基于11.1x2021PE(前次12.1x2021PE),估算目标价7.00元(前次7.38元)。维持"增持"评级。
风险提示:车流量低于预期、资本开支高于预期、路产收购进展缓慢。
[2021-08-25] 山东高速(600350):核心路产改扩建进行时,未来成长可期-中报点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年半年报,报告期内,公司实现营业收入65.74亿元,同比增长62.32％;实现归属于上市公司股东的净利润13.34亿元,同比增长419.08％;每股收益0.261元。
事件点评
路桥运营主业稳健,济青高速收入大幅增长。2021H1,公司实现通行费收入(含税)38.68亿元,日均通行费收入2137.16万元,同比2019H1增长24.14％(受2020年疫情免费政策影响,2021年上半年数据与2020年上半年数据不可比)。其中,核心路产济青高速于2019年12月改扩建完成通车以来车流量保持高增长,2021H1日均通行费收入979.66万元,同比大幅增长191.16％,贡献主要收入增量,主要原因:一是2019年改扩建期间限速限型导致车流量基数较低,二是收费价格调整。
重点工程再创佳绩,京台高速迎重要进展。京台高速德齐段于7月16日正式通车并完成收费标准调整,收费期限延长至2046年;济泰段截至6月底累积投资10.82亿元,路基工程累计完成32.4％,路面工程累计完成12.3％,桥涵工程累计完成16.1％。2021H1,受德齐段及济泰段改扩建影响,京台高速日均通行费收入较2019H1下降47.99％,类比另一核心路产济青高速,京台高速通车后公司收入有望再上台阶。
投资运营盈利稳定,双主业齐头并进。2021年上半年,公司实现投资收益4.99亿元,其中重点推进齐鲁高速股份股权收购项目,仅5天便获香港证监会全面要约豁免批复。此次股份收购能够解决集团、公司及齐鲁高速同业竞争问题,充分发挥路桥资产协同效应。
轨交集团业绩持续增长,公铁优势互补。2020年公司收购轨道交通集团51％的股权,2021H1轨道交通集团实现营业收入24.13亿元,同比增长14.05％,净利润1.90亿元,同比增长4.37％。公司实现高速公路向铁路货运业务扩展,进一步完善路桥相关产业链。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.72\0.81\0.86,对应公司8月24日收盘价5.84元,2021-2023年PE分别为8.14\7.22\6.82,维持"买入"评级。
风险提示
改扩建进度不及预期;车流量不及预期;宏观经济下行。
[2021-08-25] 山东高速(600350):山东高速上半年净利润同比增长419.08%
■中国证券报
山东高速8月24日晚发布2021年半年报，公司实现营业收入约65.74亿元，实现归属于上市公司股东的净利润约13.34亿元，同比分别增长62.32%和419.08%，每股收益0.261元。
公告显示，今年上半年，路桥运营管理成果显著，公司实现通行费收入(含税)38.68亿元，日均通行费收入(含税)2137.16万元，因受2020年疫情免费政策影响，2021年上半年数据与2020年上半年数据不可比，比2019年同期增长24.14%。其中，济青高速改扩建工程通车后全年车流量增长，2021年上半年实现通行费收入约17.73亿元，比2019年同期增长191.16%;受京台高速德州至齐河和济南至泰安段改扩建影响，京台高速相关路段2021年上半年实现通行费收入约4.82亿元，比2019年同期下降47.99%。目前，公司运营管理的路桥资产总里程2578公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1317公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1261公里，位居同行业上市公司前列。
值得注意的是，公司重点工程建设再创佳绩。京台德齐项目于7月16日正式通车，收费标准调整，收费期至2046年，有效保障公司可持续发展。京台济泰项目作为山东省唯一“三送”项目，成功入选交通部第一批平安百年品质工程示范项目，截至2021年6月30日，京台高速济泰段改扩建工程自开工以来，累积投资10.82亿元，路基工程累计完成32.4%，路面工程累计完成12.3%，桥涵工程累计完成16.1%。类比公司其他改扩建项目通车后车流量和通行费增长的情况，可以预见京台高速济泰段改扩建完成后将为公司创造更多经济效益。
投资运营作为公司第二大业务板块，2021年上半年实现投资收益4.99亿元。主业投资方面，公司重点推进齐鲁高速股份有限公司股权收购项目，仅用5天获得香港证监会全面要约豁免批复;产融结合方面，公司推进7个项目;与此同时，公司通过商业办公、物流仓储等合作业态，盘活328亩土地和3905平方米房产共计22处资产。总体看来，公司2021年上半年投资经营稳中有进。
自2020年收购山东高速轨道交通集团有限公司51%股权后，公司业务进一步从传统路桥运营逐渐延伸向路桥相关产业链投资。2021年上半年，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入24.13亿元，比2020年同期增长14.05%，净利润1.90亿元，比2020年同期增长4.37%。据悉，按照“十四五”期间相关规划，山东省将新增高铁约2,290公里，轨道交通集团高铁轨道板业务的发展将迎来更大空间。
山东高速表示，下半年，公司将结合“十四五”规划，继续以提高发展质量和经济效益为中心，围绕一个定位，聚焦三大板块，实现通行费收入进一步增长、路桥运营服务质量不断提升、资本运营提速、建设项目保质保量完成的经营目标，全力完成年度生产经营任务，为股东及投资者带来长期稳定的回报。
[2021-08-25] 山东高速(600350):通行量恢复较为亮眼,京台高速成下一看点-中报点评
■招商证券
公司中报基本符合预期,通行量恢复较为亮眼,京台高速改扩建完成后有望成又一盈利增长点,维持"强烈推荐-A"评级。
中报业绩基本符合预期,大幅增长主要因为低基数效应。公司披露2021年中报,实现营业收入65.7亿元,同比增长62.3％;实现归母净利13.3亿元,同比增长419.1％。推算2021Q2单季实现36.2亿元,同比增长9.3％,环比Q1增长22.2％;实现归母净利7.3亿元,同比增长27.4％。公司中报业绩大幅增长主要因去年同期在疫情冲击下交通部较长时间(79天)施行免收通行费政策所致。总体来看,公司中报业绩较为符合市场预期。
通行量稳健恢复,表现较为亮眼。因政策因素对通行费造成较大干扰,我们主要关注通行量的具体表现。从各路段的通行量来看,主要路段诸如济青高速、京台高速等同比均明显恢复,拉动公司合计通行量亦同比增长。考虑到2020年同期虽有疫情短暂冲击,但免收通行费政策施行期间反而车流量出现明显增多的情形(较疫情前),2021上半年收费路桥业务总体表现较为亮眼。
轨道交通集团总体表现较为稳健,对业绩形成有效补充。报告期内山东高速轨道交通集团有限公司(持股51％)实现营业收入24.亿元,同比增长14.1％,净利润1.9亿元,同比增长4.4％,形成对公司业绩的有效补充。具体来看,铁路运输收入完成11.3亿元,同比下降6.8％,主要原因为国铁发送量减少导致国铁直通收入减少;产品制造实现收入4.7亿元,同比增长26.2％;净利润实现7335万元,同比增长8.5％。主要原因为轨道板销量增加,收入利润同比增长;经贸物流及其它板块实现收入8.1亿元,同比增长53.1％,净利润实现245万元,主要原因为贸易业务量增加。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为0.63/0.75/0.81元/股,同比变化49％/19％/8％。济青高速改扩建后通行费收入如期明显增加,而京台高速改扩建完成后有望成又一盈利增长点,推动公司步入新一轮上升周期。此前公司已相继出台员工持股计划、未来五年股东回报规划,重塑市场形象,极大稳定市场投资预期,我们仍维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期、车流量复苏不及预期、金融投资出现大额亏损、京台高速改扩建进度不及预期。
[2021-08-25] 山东高速(600350):21H1归母净利13.34亿元,看好改扩建逻辑强化下攻守兼备特性-2021年半年报点评
■浙商证券
山东高速发布2021年半年报,21H1实现归母净利润13.34亿元,其中21Q2单季度归母净利润7.34亿元,较19Q2剔除恒大分红影响后的利润大增27.11％。核心路产改扩建成长逻辑强化叠加60％分红比例承诺,攻守兼备特性凸显,维持"买入"评级。
投资要点
剔除恒大分红错期因素后,21Q2归母净利润较19Q2大增27.11％营收端,受益于济青路改扩建通车后收入增长以及并表轨交集团业绩高增,公司21H1营业收入65.74亿元,同比增长62.32％,较19H1大增96.17％。利润端,公司21H1归母净利润13.34亿元,同比增长419.08％,若剔除恒大股权分红错期(19年同期入账税后分红3.93亿元,21年上半年未确认)及轨交集团并表影响,则21H1归母净利润较19H1增长5.48％,其中21Q2单季度归母净利润7.34亿元,较19Q2剔除恒大分红影响后的利润大增27.11％。
济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化根据我们此前逻辑,核心路产济青路及京台路改扩建后,量价双升有望带来收入大幅增长,预计利润及现金流双高增。
1)济青路方面,改扩建超预期逻辑当前已逐步兑现,21H1通行费收入17.73亿元,较19H1大增191.16％、日均收入较改扩建前16年全年日均增长32.46％。
2)京台路方面,德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车,实际投入金额95.43亿元;济泰段截止6月末项目实际进度21％。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移至40亿元以上。
聚焦主业后经营风险收窄,关注优质项目资本运营推进一方面,公司自2017年起逐步置出房地产业务,同时已于2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权剥离,战略回归主业后经营风险大幅收窄。另一方面,路产业务加速优质项目资本运营推进,收购齐鲁高速股份项目申请豁免香港强制全面要约申请已获批准,此外公司计划进一步落地储备优质项目,通过收购外部优质路产获取稳定收益、降低区域风险。后期建议持续关注公司聚焦收费公路主业后优质资本运营推进情况。
60％高分红比例承诺托底绝对收益公司此前发布5年(2020-2024年)股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别0.71元、0.80元、0.91元,对应当前股价股息率分别7.3％、8.3％、9.3％,3年合计股息收益24.8％,具有绝对收益防守性托底。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE分别为8.3倍、7.3倍、6.5倍。当前公司改扩建成长逻辑处于强化上升期,叠加高股息攻守兼备,同时估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;车流增长不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-07-12] 山东高速(600350):山东高速京台高速公路德州至齐河改扩建段收费期限为25年
■证券时报
7月12日晚，山东高速公告称，经山东省人民政府批复，公司投资的京台高速公路德州(鲁冀界)至齐河改扩建段设置收费站7处，收费期限为25年。
[2021-05-14] 山东高速(600350):拟受让齐鲁高速39％股权,有望提升运营协同效应-点评
■浙商证券
拟受让高速集团持有齐鲁高速7.79亿股,解决同业竞争问题
为妥善解决因山东高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团导致高速集团、山东高速股份及齐鲁高速股份存在的同业竞争问题,充分发挥联合重组后高速集团在路桥资产领域的经营及资本运作的协同效应,高速集团提议拟筹划将所持齐鲁高速股份7.785亿股内资股(持股比例38.93％)转让予山东高速股份,并重新拟定高速集团、山东高速股份与齐鲁高速股份之间的不竞争业务边界。我们看好此次股权收入,预期三重利好:
利好一:增厚利润,提升盈利能力
齐鲁高速股份主营济菏高速(153.6公里)、德上高速聊城至范县段(68.942公里)及莘南高速(18.267公里)路产业务,2020年实现净利润6.21亿元,同比提升4.20％;ROE(摊薄)达21.41％,远高于同期SW高速公路板块的6.12％及山东高速股份6.30％。若实现现金收购并表则将直接增厚山东高速股份净利润及EPS,同时有助于提升ROE。
利好二:"A控H"国内高速公路行业首例,获取融资优势
山东高速股份自身于A股上市,齐鲁高速股份于H股上市,若股权转让落地将造就国内高速公路行业首例"A控H",一方面提升公司体内资产质量,另一方面有二级市场表现作为背书,有助公司把握沪港两地上市平台优势,便利融资渠道、降低融资成本。
利好三:打开集团优质路产进一步注入上市平台的想象空间
山东高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团后,控股收费公路里程合计增长至7267公里(截止2020/9/30);山东高速股份截止2020年末自有路产1314公里,受托管理集团路产1261公里;齐鲁高速股份截止2020年末自有路产241公里。当前按里程计算的集团路产证券化比例仅约21％,此次"A控H"落地后将拓宽上市平台融资优势,后续高速集团优质路产资产进一步注入上市平台的想象空间有望打开,优质资产证券化率有望进一步提升。
整体看,公司纵深增长、横向扩张,叠加高股息攻守兼
备纵向看,改扩建带来利润现金流双高增,21Q1济青路通行费收入8.3亿元,较19Q1大增182％,预计京台高速德齐段改扩建年内10月完工后将进一步贡献业绩增量;横向看,收购泸渝高速、并表轨交集团(21Q1净利润同比稳增9％),同时剥离房地产业务、严控风险基础上增厚金融投资收益(21Q1投资收益1.9亿元,较19Q1增长22％)。此外公司2020-2024年承诺现金分红比例不低于60％,具有高股息特性,整体攻守兼备。
盈利预测及估值
由于本次收购事项仍处前期论证阶段,交易要素及可达成性仍存不确定性,暂不考虑受让齐鲁高速股份39％股权影响,我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE分别为9.8倍、8.7倍、7.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:受让齐鲁高速股权进度不及预期;改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-05-14] 山东高速(600350):拟受让齐鲁高速39％权益,有望继续增强公路主业实力
■中金公司
公司近况
公司于5月13日发布筹划重大事项的提示性公告,母公司山东高速集团拟筹划将所持齐鲁高速7.78亿股内资股(占齐鲁高速股份总数的38.93％)转让予山东高速,并重新拟定高速集团、山东高速及齐鲁高速之间的不竞争业务边界。
评论
山东高速与齐鲁高速主业均为路桥收费业务,主要路网均在山东省内,具备协同能力。截止2020年年底,齐鲁高速拥有济菏高速(154公里)、德上高速聊城至范县段(69公里)和莘南高速(18公里)共约241公里路产,占山东高速集团总里程的3.1％,路产质量优异。我们认为若本此股权转让顺利完成,可解决因高速集团与齐鲁交通联合重组事宜导致的同业竞争问题,拓宽公司路产主业,并充分发挥高速集团在路桥资产业务领域的经营及资本运作的协同效应。作为母公司山东高速集团的唯一公路运营平台,我们认为山东高速未来可能继续推进资产整合,国企改革超预期或将继续成为公司股价的催化剂。
若齐鲁高速股权顺利并表或可有效增厚公司利润。2020年底齐鲁高速归母净资产为29.0亿元,全年实现营收16.9亿元(+3.5％YoY),归母净利润6.2亿元(+4.2％YoY),对应ROE为21.4％,高于山东高速同期的6.9％,我们认为若本次受让成功,并表后或可增厚山东高速的EPS及ROE水平。建议持续关注受让进展及未来的股权收购价格。两大核心路产将持续驱动公司未来3-5年主业的内生增长:1)济青高速:2020年下半年青岛疫情反复造成低基数,且改扩建完成后仍处于车流量培育期,我们认为济青高速2021年收入和利润将继续维持高增长;2)京台高速:正分段改扩建中,将于2022年起陆续通车,我们认为通车后通行费率和车流量提升或超预期。
全国性的路桥产业布局或带来新的营收及利润增长点。公司在巩固现有收费路产优势的基础上,积极探索优质路产,通过横向并购高速公路项目做大做强路桥主业。1月13日,公司公告完成对泸渝公司80％股权的收购,将其纳入合并范围,运营公路里程从2,502公里延长至2,575公里。此次横向收购是公司布局全国路桥产业的战略举措,长期关注未来潜在优质资产注入的可能性。
估值建议
我们继续看好公司核心路产带来的内生增长及高分红政策(公司承诺2020-2024年现金分红比例不低于60％),维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.4倍/10.5倍市盈率,以及2021/2022年8.9％/8.0％的股息收益率。维持跑赢行业评级和8.06元目标价,对应10.9倍2021年市盈率和12.1倍2022年市盈率,较当前股价有16.0％的上行空间。
风险
股权受让进度不及预期、改扩建工程进度不及预期。
[2021-05-13] 山东高速(600350):山东高速控股股东拟筹划重大事项
■上海证券报
山东高速公告，为妥善解决因控股股东高速集团与齐鲁交通发展集团有限公司联合重组事宜导致高速集团、山东高速股份及齐鲁高速股份之间一定的同业竞争问题，并充分发挥联合重组后，高速集团在路桥资产业务领域的经营及资本运作的协同效应，高速集团提议拟筹划将所持齐鲁高速股份778,500,000股内资股(占齐鲁高速股份股份总数的38.93%)转让予山东高速股份，并重新拟定高速集团、山东高速股份及齐鲁高速股份之间的不竞争业务边界。
[2021-05-01] 山东高速(600350):一季度业绩略低于我们的预期,关注主业及产业链投资布局-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩略低于我们的预期
公司公布1Q21业绩:营业收入29.58亿元，同比增长81.94%(调整后)，较1Q19增长23.4%(剔除轨道交通集团收购影响，下同)；归母净利润5.99亿元，对应每股盈利0.12元，同比扭亏，较1Q19下滑3.7%。由于京台高速改扩建导致相关路段车流量和通行费收入下滑，一季度业绩略低于我们的预期。1Q21公司实现通行费收入18.79亿元，日均通行费收入2,088万元，同比1Q19增长25.3%。其中，济青高速占整体通行费收入的44.2%，一季度实现通行费收入约8.3亿元，同比2019年一季度增长182%，改扩建对公司业绩的正向贡献逐步显现；京台高速占整体通行费收入的13.1%，一季度实现通行费收入约2.5亿元，同比2019年一季度下降43.3%，主要由于2021年一季度德州至齐河和济南至泰安段改扩建限速及限货导致。
发展趋势
两大核心路产将持续驱动公司未来3-5年主业内生增长:1)济青高速:2020年下半年青岛疫情反复造成低基数，且改扩建完成后仍处于车流量培育期，我们认为济青高速2021年收入和利润将继续维持较高增长；2)京台高速:正分段改扩建中，将于2022年起陆续通车，我们认为通车后通行费率和车流量或均将录得较高增长。
完善产业链投资布局，实现"大交通"产业协同发展。2020年公司收购山东轨交集团51%股权，一季度轨交集团实现净利润达8.1亿元，同比+8.9%。按照"十四五"的相关规划，山东省将新增高铁约2,290公里，轨道交通集团的铁路用混凝土制品，特别是高铁用轨道板，或将迎来更大市场空间。叠加高附加值油品等货物品类的运量增加，我们预计2021年轨道交通集团总体收入和利润将持续稳定增长。
全国路桥产业布局或带来新的营收及利润增长点。公司在巩固现有的收费路产优势的基础上，积极探索优质路产，通过横向并购高速公路项目做大做强路桥主业。1月13日，公司公告完成对泸渝公司80%股权的收购，将其纳入合并范围，公司运营里程从2,502公里延长至2,575公里。此次横向收购是公司布局全国路桥产业的战略举措，长期关注未来潜在优质资产注入的可能性。
盈利预测与估值
我们继续看好公司核心路产带来的持续内生增长，维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.1倍/10.2倍市盈率，以及2021/2022年9.2%/8.3%的股息收益率。维持跑赢行业评级和8.06元目标价，对应10.9倍2021年市盈率和12.1倍2022年市盈率，较当前股价有19.3%的上行空间。
风险
新注入资产运营不及预期、改扩建工程进度不及预期
[2021-04-30] 山东高速(600350):1Q受就地过年与道路施工拖累-季报点评
■华泰证券
核心观点:"就地过年"拖累车流量,1Q净利低于预期山东高速发布2021年一季报(4/28),按重述后口径实现收入29.6亿元(同比+82％)、归母净利5.99亿元(同比扭亏),净利低于华泰预测(7.27亿元;报告4/12),"就地过年"对车流量产生负面影响。1Q21净利同比扭亏,主要因为:1)济青高速改扩建通车后量价齐升;2)1Q20因公路免费政策产生亏损。展望2Q-4Q,客货运输有望受益于出行限制解除、制造业景气回升;京台高速正在改扩建,施工期间交通管制可能对车流量仍有一定拖累。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.61/0.75/0.84元,股息率为5.7％/6.9％/7.7％(假设分红率为60％),目标价7.38元,维持"增持"评级。
1Q21分析:车流量受"就地过年"与道路施工的拖累公司1Q21收费公路净利润较1Q19降低3.8％。分路段看,济青/京台/其他高速公路的1Q21通行费收入占比为44％/13％/43％。其中,1)济青高速于2019年底改扩建通车后,车辆回流、收费标准提升,1Q21通行费收入较1Q19提升182％;2)京台高速改扩建施工期间,限行引起车辆分流,1Q21通行费收入较1Q19降低43％;3)除2021年新收购的泸渝高速外,其他项目1Q21通行费收入较1Q19降低8％,受到"就地过年"的负面影响。在1Q21,轨道交通集团(公司于2020年4月收购51％股权)贡献归母净利约0.41亿元,粤高速A(公司于2020年7月收购9.68％股权)贡献投资收益约0.35亿元。
2Q-4Q展望:客货运输需求有望环比改善"就地过年"的影响已在2月底结束,3月公司日均路费收入(不含泸渝高速)较2020年11-12月提升4.5％;其中,济青/京台/其他高速(不含泸渝高速)提升2.4％/10.6％/5.1％。展望2Q-4Q,货车有望受益于制造业回升,客车有望受益于出行限制解除与旅游需求释放,高速公路车流量有望环比改善。公司核心资产京台高速正在实施改扩建,交通管制对短期车流量仍有负面影响;待项目建成后,车辆有望回流,收费标准有望提高。截至2020年底,德州至齐河段、济南至泰安段的项目进度达到52％、7％。
高股息率有吸引力,维持"增持"评级考虑"就地过年"与道路施工对车流量的影响,我们下调2021/22/23年归母净利预测至30.7/37.6/41.8亿元(前次34.1/38.9/44.1亿元)。高速公路行业估值中枢为9.3x2021PE(前次9.4x2021PE),公司分红率高于行业均值;我们在行业估值中枢上给予约30％溢价(与前次相同),基于12.1x2021PE(前次12.2x2021PE),估算目标价7.38元(前次7.44元)。维持"增持"评级。
风险提示:车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。
[2021-04-28] 山东高速(600350):山东高速2021年一季度营收29.58亿元 同比增长81.94%
■中国证券报
山东高速4月28日晚间公布2021年一季度业绩，报告期内公司实现营业收入约29.58亿元，同比增长81.94%，实现归属于上市公司股东的净利润约5.99亿元，基本每股收益0.117元。
报告显示，2021年一季度，公司各收费路产项目运营表现良好，车流量及通行费收入均实现稳定增长，公司实现通行费收入18.79亿元，日均通行费收入2087.55万元，比2019年同期增长25.31%。公司核心路产济青高速2021年一季度实现通行费收入约82992.79万元，比2019年同期增长181.67%，改扩建对公司业绩的贡献正逐步显现。公司另一核心路产京台高速相关路段2021年一季度实现通行费收入约24596.11万元，比2019年同期下降43.25%，主要原因为2021年一季度京台高速德州至齐河和济南至泰安段段改扩建导致。目前，京台高速改扩建工程正稳步进行中。值得注意的是，京台德齐段改扩建工程将于今年10月完成。随着京台德齐段和泰枣段的通车，京台高速山东段将实现8+6+8通行，类比济青高速改扩建后通车车流量和通行费增长的情况，预计将为公司创造更多经济效益。
公司表示，在巩固现有的收费路产优势的基础上，正积极探索优质路产，通过横向并购高速公路项目做大做强路桥主业。1月13日，山东高速宣布已支付泸州东南高速公路发展有限公司的二期收购款，公司完成对泸渝公司80%的股权收购，泸渝公司将纳入合并报表范围，同时公司的运营里程也从2502公里延长至2575公里。此次横向收购省外优质路产项目是山东高速聚焦主业的重要体现，也是公司积极布局全国路桥产业的战略举措，叠加公司此前在河南、湖南、湖北等省布局的相关业务，将进一步助力公司扩大在全国的路桥产业版图、开拓新的营收及利润增长点。
投资运营方面，2021年一季度，公司投资经营稳中求进，实现投资收益1.93亿元。与此同时，山东高速坚持完善主业产业链投资布局，实现“大交通”产业协同发展。2020年，公司收购山东高速轨道交通集团有限公司51%股权，公司业务从传统路桥运营逐渐延伸到路桥相关产业链投资。2021年一季度，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入98075.62万元，同比2020年增长10.88%，净利润8072.14万元，同比2020年增长8.91%。据悉，轨道交通集团拥有的货运铁路多为疏港线路，随着山东省港口吞吐量的提升，国内、国际双循环政策及“公转铁”政策的进一步深化，公司疏港铁路运能将进一步被开发利用。同时，按照“十四五”期间相关规划，山东省将新增高铁约2,290公里，轨道交通集团铁路用混凝土制品，特别是高铁用轨道板，将迎来更大市场空间。整体来看，轨道交通集团的发展前景值得期待，预计2021年轨道交通集团总体收入、利润将持续稳定增长。
未来，山东高速将坚持以人为本，聚焦路桥主业，抢抓新旧动能转换发展机遇，努力让社会公众享受到高品质的出行服务，打造全国一流的路桥运营服务商，勇当交通领域新旧动能转换主力军，为社会创造价值，为股东增加效益，为员工带来福祉，实现公司高质量发展。
[2021-04-01] 山东高速(600350):分红率超预期,高股息有吸引力-年报点评
■华泰证券
2020年度分红率超预期,因土地处置进度延后盈利低于预期
按重述后口径,山东高速2020年实现营业收入114亿元(同比+9％)、归母净利20.4亿元(同比-35％)(公告3/30)。因土地项目处置进度延后,2020年归母净利低于我们预期(23.9亿元)。2020扣非净利同比下降27％,主要受到疫情期间公路免费通行政策冲击。公司2020年度拟派息0.38元/股(同比持平),分红率达90％(高于我们预期的60％),股息率为6％。公司核心路产京台高速正在改扩建,项目完成后有望量价齐升；公司土地处置进度亦有望加快。我们预计,公司2021/2022/2023年EPS为0.69/0.79/0.90元,股息率为6.8％/7.7％/8.7％。目标价7.44元,维持"增持"评级。
2020年回顾:免费通行使1H20盈利下滑,盈利已在2H20恢复增长
公司1H20扣非净利同比下降91％,受到疫情期间公路免费通行政策冲击；2H20扣非净利同比增长73％,受益于济青高速改扩建后收费标准提高与车辆回流、轨道交通公司并表增厚盈利。2H20通行费收入同比增长13％。其中,济青高速(占2H20通行费收入49％)通行费收入同比增长53％；京台高速(占2H20通行费收入14％)因实施改扩建工程,通行费收入同比降低30％；其他路产2H20通行费收入同比增长1％。新收购的轨道交通集团在2020年实现净利3.25亿元,同比增长101％；考虑财务费用影响(按收购对价与假设4％利率测算),该收购增厚2020年净利约0.6亿元。
2021年展望:京台高速改扩建加速,项目完工后有望量价齐升
公司核心资产京台高速正在实施改扩建,待项目完工后,交通管制解除有望促进车流量大幅增长,收费标准亦有望提高。截至2020年底,德州至齐河段、济南至泰安段的项目进度达到52％、7％。据2020年报,烟台合盛公司正在与烟台福山区政府进行第二次土地置换,处置进度亦有望加快。
高股息率有吸引力,维持"增持"评级
我们上调2021年归母净利至34.1亿元(前次33.0亿元),考虑恒大地产股权转让协议(公告2020/11/23)调增恒大项目分红收益。我们下调2022年归母净利预测至38.9亿元(前次40.3亿元),考虑京台高速改扩建分段施工而下修车流量预期。高速公路行业估值中枢为9.4x2021PE(前次7.9x2021PE),公司分红率高于行业均值；我们在行业估值中枢上给予约30％溢价(与前次相同),基于12.2x2021PE(前次10.3x2021PE)与不含恒大项目分红的扣非EPS0.61元,估算目标价7.44元(前次7.11元)。维持"增持"评级。
风险提示:车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。
[2021-03-31] 山东高速(600350):2020年分红90％超预期,关注改扩建进度及轨交集团发展-2020年报点评
■浙商证券
报告导读
山东高速发布2020年报,全年实现营业收入113.65亿元,同比增长9.13％;实现归母净利润20.39亿元,同比下降34.77％;实现扣非归母净利润18.60亿元,同比下降26.92％。此外现金分红超预期,DPS(含税)同比持平于0.38元,股利支付率同比大增29.59pts至89.66％。
投资要点
疫情影响逐步消除,Q4扣非利润大增38.79％1)营收端,路产主业回暖叠加轨交集团并表,创收能力逐步修复,20H1、20Q3、20Q4营业收入分别40.50亿元、35.35亿元、37.80亿元,同比分别-14.95％、+9.80％、+55.36％。全年实现营业收入113.65亿元,同比增长9.13％。2)支出端,成本方面主要受济青路转固后折旧摊销增加影响,2020年营业成本75.60亿元,同比增长31.16％;费用方面主要受济青路转固后相关利息支出费用化影响,2020年财务费用16.09亿元,同比增长40.87％。3)投资收益端,一方面完成粤高速A9.68％股权收购,另一方面累计运作11个基金类项目,2020年公司实现投资收益14.72亿元,占营业利润比重50％。4)利润端,公司实现归母净利润20.39亿元,同比下降34.77％;扣非归母净利润18.60亿元,同比下降26.92％。其中,Q4扣非归母净利润6.51亿元,同比增长38.79％,主要系去年同期处置济南建设20％股权增加了非流动资产处置损益。全年利润基本符合预期。
核心路产改扩建超预期逻辑稳步兑现根据我们此前逻辑,核心路产济青路及京台路改扩建后,量价双升有望带来收入大幅增长,预计利润及现金流双高增。1)济青路方面,改扩建超预期逻辑当前已逐步兑现,根据公司披露月度数据,恢复收费以来,2020年6-12月通行费收入24.67亿元,年化后同比2019年大增113％、同比改扩建前2016年大增56％。2)京台路方面,相关路段短期受改扩建影响通行费收入有所下滑,但降幅小于预期。后续德齐段改扩建预计2021年10月具备通车条件(3月26日项目二标段桥梁下部结构建设完成,桥梁施工进入桥面铺装阶段,路面施工进入大干阶段),总体车流有望进一步恢复,叠加费率的增长带动通行费收入及利润继续稳增。整体看,疫情扰动对公司路产负面影响低于预期,2020全年高速公路通行费收入59.56亿元,同比下降11.49％。但拐点确立,后续改扩建超预期逻辑将持续兑现,带来利润中枢上移。
控股轨道交通集团业绩超预期增长山东高速并表轨交集团后,主营口径新增铁路运输、销售商品及工程施工业务,同比均实现超预期大幅增长。2020年轨交集团实现归母净利润3.25亿元,同比大增101％,测算增厚公司归母净利润1.66亿元左右。收购铁路企业使得山东高速成为业内为数不多同时拥有高速及铁路资产的公司,横向协同性得以增强, 中长期内考虑山东省"十四五"交通规划要求构建"内通外联铁路网"及"四通八达公路网",对陆运基建及公铁联运需求形成支撑,后续轨交集团有望持续贡献超预期利润增量。
投资运营稳中求进,打造稳健盈利增长极公司在2020年报中首度披露投资收益项目明细,其中联营企业投资收益、交易性金融资产投资收益(主要为恒大地产股权转让)、债权投资利息收入分别占比38.74％、33.51％、27.12％。从项目来看,主要是参股优质上市公司及持有产业基金,从而在严控风险的基础上获取稳健回报。公司积极参资优质项目,投资收益占营业利润比重由2016年19.73％稳步提升至2020年50.24％,未来有望形成稳固的利润第二增长极。
逐步置出地产业务回归主业,经营风险收窄公司自2017年起逐步置出房地产业务,2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权转让深圳市人才安居集团有限公司,一方面方案落地收窄风险,另一方面也体现对回归主业的强调。我们认为公司房地产板块仅剩烟台夹河岛地块也将较快置出,彻底剥离房地产业务后公司将专注于交通产业链布局。
2020年分红超预期,5年高股息承诺托底绝对收益2020年公司每股分红(含税)维持0.38元,对应当前股价股息率5.7％,分红比例同比大增29.59pts至89.66％。公司此前发布5年(2020-2024年)股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别0.71元、0.80元、0.91元,对应当前股价股息率分别6.4％、7.3％、8.2％,3年合计股息收益21.9％,具有绝对收益防守性托底。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE分别为9.4倍、8.3倍、7.3倍。当前估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-03-31] 山东高速(600350):主营业务稳中有进,分红比例大幅提升买入-年度点评
■山西证券
事件描述
公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入113.65亿元,调整后同比增长9.13％;归属于上市公司股东的净利润20.39亿元,同比下降34.77％;基本每股收益为0.402元/股;拟每10股派发现金红利3.8元(含税)。
事件点评
济青高速改扩建贡献主要增量,路桥运营主业稳健。2020年公司实现通行费收入60.92亿元,同比减少11.86％,但主要是受疫情期间免收通行费影响。如果按实际收费天数计算,2020年日均通行费收入(含税)2122.45亿元,同比增长12.08％,路桥运营主业稳步提升。其中,济青高速作为公司核心路产,2020年日均通行费收入1034.03万元,同比增长89.76％,贡献主要收入增量,主要原因一是2019年改扩建期间限速限型车流量基数较低,2020年车流量同比增长达到45.89％,二是收费价格调整。
投资运营盈利稳定,双主业齐头并进。2020年公司投资运营主业实现投资收益14.72亿元,约占营业利润的50％。其中,权益法核算长期股权投资收益、交易性金融资产持有期收益、债权投资持有期收益分别占比38.74％、33.51％、27.12％。公司2020年完成了粤高速9.68％股权收购,累计运作11个基金类项目,在疫情期间免收通行费的不利影响下,投资运营主业与路桥运营主业齐头并进,有效保持了公司业绩稳定。
轨交集团并表,公铁优势互补。2020年上半年公司收购轨道交通集团51％的股权,实现高速公路向铁路货运业务扩展。2020年轨道交通集团实现营业收入43.45亿元,实现归母净利润3.25亿元,同比增长101％。
分红比例大幅提升,积极回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元(含税),现金分红总计18.28亿元,分红比例高达89.66％。基于对公司核心路产改扩建后带来较大利润的乐观预期,公司承诺,未来五年,公司每年现金分红比例不少于当年归母净利润的60％。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.77\0.85\1.03,对应公司3月30日收盘价6.64元,2021-2023年PE分别为8.59\7.79\6.46,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
改扩建进度不及预期;车流量不及预期;宏观经济下行。
[2021-03-31] 山东高速(600350):业绩符合预期,兑现分红承诺-年报点评报告
■国盛证券
事件:山东高速发布2020年年度报告。2020年实现营业收入113.65亿元,同比增长9.13％;归母净利润20.39亿元,同比下降34.77％;扣非归母净利润18.60亿元,同比下降26.92％。2020Q4实现营收37.80亿元,同比上升89.10％;归母净利润7.03亿元,同比下降23.69％;扣非归母净利润6.51亿元,同比增长38.79％。
点评:济青高速改扩建和轨道交通集团并表增厚业绩。分业务看2020年通行费收入59.56亿元,同比下降11.49％,系免收高速通行费和济青改扩建完成叠加。2020年6月轨道交通集团完成并表,铁路运输收入24.95亿元,同比增长21.67％。销售商品收入17.92亿元,同比增长123.1％。工程施工收入2.24亿元,同比增长331.8％。高速公路托管收入6.06亿元,同比增长18.32％。
成本有较高上升。2020年公司营业成本75.60亿元,同比增长116.21％,系济青高速折旧和轨道交通集团并表。毛利率33.48％,下降19.55pct。财务费用同比增长40.87％,系济青高速转固相关利息支出费用化。净利率17.94％,同比下降22.94pct。
业绩受损有限,基本面趋稳。济青高速改扩建后2020年车流量增长45.89％,通行费收入同比增长89.76％(含免费通行期间),业绩释放符合预期。轨道交通集团2020年实现归母净利润3.25亿元,同比增长101％。7月完成粤高速A9.68％股权收购,2020年公司实现投资收益14.72亿元,同比下降9.17％。整体看2020年主业受免收高速通行费政策影响较大,但济青高速改扩建的产能释放和投资收益支撑了公司业绩,轨道交通集团业务受疫情负面影响较小,也作了有力补充。分季度看,2020Q1-Q4营收增速分别为-53.74％/89.21％/68.78/89.1％,趋势向好。
动能提升+长期投资价值。济青高速于2019年底完成改扩建,京台高速分三段2至3年内先后改扩建完成,叠加收费标准提升25％,收益提升确定。公司作为集团优质资产运作及整合唯一平台,未来优质资产并入空间可期。公司承诺2020-2024年每年不低于60％的分红率,2020年维持0.38元/股的派息,分红率达89.66％,兑现对投资者的承诺。
投资策略:我们预测山东高速2021-2023年归母净利润分别为34.8/39.5/44.9亿元,同比+70.8％/+13.3％/+13.8％,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险;替代交通分流风险。
[2021-03-31] 山东高速(600350):高比例分红稳定投资回报,看好未来成长空间-年度点评
■招商证券
全年营收逆势增长,业绩基本符合预期。2020全年公司实现营业收入113.7亿元,同比增加9.3％(调整后口径);归母净利为20.4亿元,同比下降34.8％;扣非归母净利为18.6亿元,同比下降26.9％。其中2020Q4单季实现营业收入37.8亿元,环比2020Q3进一步增长,印证我们对车流量恢复可持续的判断;单季归母净利达到7.0亿元,投资收益贡献接近5.0亿元,基本符合预期。
核心路产通行费增长强劲,京台高速预计成又一盈利增长点。2020年6-12月公司通行费收入达到50.0亿元,若简单年化,同比2019年增长23.9％。其中济青高速2020年6-12月通行费收入达到24.7亿元,简单年化后同比2019年大增112.6％,相比改扩建前2016年增长56.2％。正在改扩建的京台高速得益于济青高速的施工经验,全年通行费下降33.1％(年化),好于市场预期。该路产有望在2021年下半年完工,预计将成为公司又一盈利增长点。
轨道交通集团营业收入、净利润均超预期增长。2020年公司收购控股股东旗下轨道交通集团51％股权,新增铁路货运、装备制造业务。全年轨道交通集团实现营业收入43.45亿元;归母净利润3.25亿元,同比增长101％,测算贡献业绩1.66亿元。收购铁路企业使公司成为业内为数不多同时拥有公路、铁路资产的公司,中长期内考虑交通强国政策中对多式联运、构建综合交通物流体系的要求,后续轨交集团有望持续贡献较为理想的利润增量。
高比例分红派息,股息率具备较强吸引力。2020年公司每股分红(含税)维持0.38元,分红比例同比大增29.6PCT至89.7％,旨在维持分红回报的稳定性和连续性。该分红方案下,股息率对应当前股价达到6.0％。公司此前承诺2020-2025每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,按最低分红比例计算,2021对应当前股价股息率约6.7％,具备较强吸引力。
风险提示:疫情扩散超预期、车流量复苏不及预期、金融投资出现大额亏损。
[2021-03-31] 山东高速(600350):2020年业绩符合预期,分红超高增长可期-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合预期
公司2020年实现营收113.7亿元,同比+52.7％;毛利润38.1亿元,同比增长-3.6％(毛利率33.5％);归母净利润21.8亿元,每股盈利0.45元,同比-28.4％。4Q营收37.8亿元,同比+89.1％,归母净利润7.0亿元,同比-23.7％。公司全年分红比例达89.7％(远超规划的60％),对应每股股利0.38元,同比持平。
2020年受疫情影响全年通行费收入同比-11.9％,其中,济青高速占整体通行费收入48.8％,改扩建通车后去年车流量和通行费收入分别同比+45.9％和+49.2％;京台高速占整体通行费收入14％,叠加改扩建影响去年车流量和通行费收入分别同比-35.2％和-51.7％。2020年公司收购山东轨交集团51％股权,轨交集团全年归母净利润达3.25亿元,同比+101％,其中下半年1.33亿元,同比+44％。
发展趋势
两大核心路产将持续驱动公司未来3-5年主业内生增长:1)济青高速:2020年下半年青岛疫情反复造成低基数,且改扩建完成后仍处于车流量培育期,我们认为济青高速2021年收入和利润仍将维持较高增长。2)京台高速:正分段改扩建中,将于2022年起陆续通车,我们认为通车后通行费率和车流量或均将录得较高增长。
收购粤高速形成翘尾效应,2020年7月公司收购10％粤高速股权,我们预计2021年将贡献约1.4亿元投资收益,较2020年0.7亿元同比翻番。关注烟台房地产项目进展,烟台房产出售或将形成约6亿元的一次性收益,支撑公司业绩高增长。长期关注母公司资产重组事宜以及潜在的优质资产注入可能性。
盈利预测与估值
基于公司业绩高增长较为确定,我们维持2021年/2022年盈利预测35.58亿元(+63.3％YoY,含烟台房产出售的一次性收益约6亿元)/31.97亿元(-10.1％YoY)。
当前股价对应2021/2022年9.0倍/10.0倍市盈率,和9.3％/8.4％分红收益率。我们继续看好公司高分红与成长性的双重属性,未来股价弹性仍然较大,维持跑赢行业评级,维持8.06元目标价,对应10.9倍2021年市盈率和12.1倍2022年市盈率,较当前股价有21％的上行空间。
风险
新注入资产运营不及预期、改扩建工程进度不及预期。
[2021-01-15] 山东高速(600350):山东高速集团体内路桥资产会考虑择机注入上市公司
■证券时报
山东高速(600350)在互动平台表示，目前，除公司自有路桥资产1575公里外，公司控股股东山东高速集团有限公司还有全国运营管理高速公路约5669公里。山东高速集团有限公司曾作出承诺，公司未来将作为山东高速集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台。山东高速集团体内路桥资产达到注入上市公司相关条件时，会考虑择机注入上市公司。
[2020-12-27] 山东高速(600350):11月通行费收入6.9亿元,攻守兼备建议低位布局-点评报告
■浙商证券
11月公司控股路产实现通行费收入6.91亿元,较2019全年月均稳增20％。其中,济青高速通行费收入3.43亿元,较2019年全年月均高增107％。投资要点
11月通行费收入6.91亿元,较2019年月均收入增长20％通行费收入持续稳定增长。山东高速披露月度通行费收入数据,11月通行费收入6.91亿元,环比增长12％,较2019年月均收入增长20％。其中,济青高速通行费收入3.43亿元,环比增长15％,较2019年月均收入增长107％,较改扩建前2016年月均收入增长52％;京台高速相关路段受改扩建推进过程中限行限速影响,通行费收入9046.03万元,较2019年月均收入下降39％,低于此前预期。
自上而下看,高速公路板块有望2021年业绩估值双修复,具备超配价值展望2021年,我们认为高速公路受免费通行政策的影响将整体消除,同时各地相应补偿政策有望陆续出台,对板块业绩及情绪形成正向催化:1)业绩端,年初以来SW高速公路II板块单季度归母净利润同比增速明显向上(一季度亏损25.92亿元,同比下降134％;三季度盈利86.41亿元,同比增长34％),后续随着车流的稳健恢复,未来全年能够实现正常增长。2)情绪端,当前位置板块估值安全边际相对充足,后续免费通行补偿措施落地、新公路法及收费条例推进两个因素叠加或将形成行业超额催化。整体前瞻来看,明年业绩估值的双修复定将赋予高速公路板块超配价值,山东高速作为增长逻辑明确的板块龙头,整体业绩超预期概率较大,且能享受估值溢价。
战略旗帜鲜明,投资回归主业,风险持续收窄现金收购轨道交通集团51％股权,回归大交通版图。上半年公司以现金方式向控股股东山东高速集团收购其全资子公司山东高速轨道交通集团51％股权,上半年轨交集团实现归母净利润1.92亿元,同比增长176％,实现超预期增长,并表后增厚公司归母净利润9792万元左右。受让粤高速9.68％股权,增厚报表的同时发挥协同性。7月亚东复星亚联向山东高速转让粤高速A股股票2.02亿股,占总股本9.68％。一方面,区位优势赋予粤高速稳健的现金流入,能够为山东高速带来可观的参股投资回报、实现报表增厚;另一方面,在地方上市路企中,山东高速率先尝试对头部路企的参股,有助于资源共享,提升业务及战略层面的协同性。转让50亿恒大股权,置出风险。11月山东高速股份将原持有恒大地产50亿元股权转让深圳市人才安居集团有限公司,交易对价50亿元,拟12个月内分3次支付,支付比例分别为30％、30％、40％,其中首款已经支付完毕。本次转让一方面实现经营风险收窄;另一方面也体现公司坚持退出房地产业务的明确战略方向。
改扩建驱动成长性,分红承诺锁定安全性,攻守兼备建议低位布局成长性层面,改扩建后收入利润超额增长的主逻辑持续兑现,获取相对收益。从公司两大核心路产济青路和京台路改扩建情况来看,济青高速6-11月平均通行费收入相较改扩建前2016年月均收入增长58％,高出我们此前50％增幅预期,整体远超市场预期;同时京台高速相关路段受改扩建限行限速影响,通行费收入短期下滑,但降幅低于预期,后续看德齐段改扩建2021年下半年完工,量价双升逻辑同样具有可兑现性。安全性层面,未来5年分红比例定格60％,锁定绝对收益。根据公司2020-2024年股东回报规划,未来5年每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,公司2021、2022年股息率分别6.7％、8.3％,锁定绝对收益的安全底线。集团合并,未来空间可期。公司最新股价位置较年内高点回调18％左右,安全边际有所拓宽,同时成长空间有改扩建逻辑支撑,打底下限有分红承诺锁定。当前位置极具吸引力。
盈利预测及估值考虑到两大核心路产改扩建增量逻辑及疫情期间免费通行的影响,同时考虑回归主业对协同性的提升及风险的收窄,我们预计公司2020年、2021年、2022年归母净利润分别为21.19亿元、32.47亿元、40.66亿元,对应当前股价PE分别为14倍、9倍、7倍,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2020-12-17] 山东高速(600350):山东高速充分把握高速公路改扩建发展机遇
■中国证券报
12月16日，山东高速2020投资者开放日活动在济南举办，本次线下活动吸引来自浙商证券、中金证券、瑞银证券、华泰证券等近30家投资机构及媒体参与，公司总经理吕思忠、总会计师周亮、董事会秘书隋荣昌等参加交流活动。
投资者开放日活动议程分为座谈交流、实地考察两个环节。在座谈会上，吕思忠表示，未来五年，对山东高速来说是充满机遇和挑战的五年，公司将深刻领会“高质量发展”这一主题，充分把握“高速公路改扩建”这一企业二次发展的历史机遇。公司将坚持做到以下几个方面：一是保持战略定力，坚定不移地推进“回归主责主业”战略落地生根; 二是坚持深化改革，坚定市场化改革方向，做到“干部能上能下、薪酬能增能减、员工能进能出”，充分释放改革的红利;三是以控制风险、回报股东为己任，积极稳妥地融入资本市场发展大局，做业绩优良、注重回报的优秀上市公司。
投资者实地考察了山东高速监控调度中心、京台高速德齐段改扩建桥隧施工、济青高速济南东服务区等实地，对山东高速持续提升运营服务水平、加快推进重大工程建设等方面表示肯定，对公司的聚焦主责主业，加快投资发展的整体战略有了更全面清晰的了解。
2020年，山东高速以“看齐标杆、争做龙头”为目标，实施了一系列改革措施，所属单位持续推进混合所有制改革，实施股权激励计划，提高分红比例至60%并发布五年分红规划等。特别是在疫情影响下，公司依然展现了良好的发展韧性，济青高速改扩建通车后车流量三季度同比增长30%以上，京台高速德齐段改扩建加速推进，投资发展取得新成效。对此资本市场也给予了积极回应，据申银万国行业分析，2020年公司市值涨幅居于高速公路Ⅱ行业板块首位。公司发展受到业内外持续关注，获得中国企业百强奖、全国质量奖卓越项目奖、上市公司最佳董事会奖等多个重量级奖项。
山东高速举办2020年投资者开放日，是公司持续加强与资本市场的良性沟通，提高投关水平的新举措，通过更深入地交流和沟通，认真听取投资者意见建议，增强投资者信心，在资本市场树立业绩优良、注重投资者回报的优质国企上市公司形象。
[2020-11-27] 山东高速(600350):改扩建后收入增长超预期兑现,继续看好远期空间-点评报告
■浙商证券
公告/新闻山东高速发布公告,10月份通行费收入情况,我们结合后付收费后日均收入表现,认为前期分析的改扩建带来收入增长逻辑超预期兑现。投资要点
10月份通行费收入6.16亿元,剔除节假日免费因素外仍高增长公司披露10月份未经审计通行费收入,合计6.16亿元,日均1987.68万元。但考虑到10月1日-8日国庆中秋双节期间高速公路免征小型客车通行费,货车车流在此期间同时受节假日影响有所减少,我们剔除节假日免征通行费影响,估测10月日均通行费收入或仍在2400万元之上。
改扩建后收入增长超预期兑现我们此前最先提出的改扩建带来利润中枢上移逻辑,逐步得到验证并兑现。济青高速6月、7月、8月、9月通行费收入同比改扩建前2016年月均分别大增58％、59％、71％、73％,整体远超市场预期。京台高速相关路段短期受改扩建影响通行费收入有所下滑,但降幅小于预期,预计随着德齐段改扩建2021年下半年完工,总体车流有望进一步恢复,叠加费率的增长带动通行费收入继续稳增。
分红承诺带来高股息特性,当前仍有极高吸引力公司此前发布未来5年(2020-2024年)股东回报规划,承诺未来5年每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,预计公司21、22年归母净利润分别32.47亿元、40.66亿元,对应当前股价股息率分别6.0％、7.6％,具有绝对收益防守性,在公司改扩建带来的业绩稳健增长基础上,当前股息具有极高吸引力。
对外投资风险收窄2020年11月20日,山东高速发起设立的产业投资基金畅赢金程与人才安居及恒大地产签订协议,人才安居以50亿元对价受让畅赢金程持有的恒大地产1.1759％股权,一方面市场此前担忧的投资风险收窄;另一方面也体现公司剥离房地产业务、持续回归大交通主业的明确战略方向。
继续强调攻守兼备特性,维持"买入"评级考虑到公司改扩建带来的路产收入增量及疫情期间免费通行的影响,同时考虑收购轨交集团、回归大交通版图的战略协同性提升,我们维持公司2020年、2021年、2022年归母净利润预测分别为21.19亿元、32.47亿元、40.66亿元,对应当前股价PE分别为16倍、10倍、8倍。我们再次强调当前位置仍具有攻守兼备特性,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2020-11-23] 山东高速(600350):转让恒大股权且不影响分红,近期风险释放、重申看好
■中金公司
公司近况
公司于11月22日晚公告,已于11月20日收到旗下投资基金畅赢金程通知,畅赢金程与深圳市人才安居集团有限公司(简称“人才安居”)及恒大地产签署了股权转让协议。人才安居以50亿元受让恒大地产1.18％股权,并将在协议签订12个月内分三次支付(其中15亿元已于11月20日支付)。
评论
转让协议签订增加了按期收回恒大投资地产的确定性。此前2017年10月,公司作为母公司山东高速集团的四个主体之一,出资50亿元投资恒大地产,集团层面一共投资230亿元。今年第三季度恒大地产的债转股事件受到了投资者的关注,在大部分战投同意转为普通股背景下,山东高速仍坚持按期收回所有投资,并与第三方签订了股权转让协议。而我们认为此次股权的受让方人才安居的信用优于恒大,有利于公司顺利收回恒大的投资款项。
收回投资不影响公司今年应得的分红收益。恒大声称将按照原计划支付给公司今年前10个月的分红,分红款将在明年年中支付。
更加聚焦公路主业,且主业日益夯实。对利润贡献最大的路产济青高速完成改扩建后,收入和利润实现了高增长,而另一核心路产京台高速正在分段进行改扩建,我们认为两大路产将持续驱动公司未来3-5年主业内生增长。母公司层面,山东高速集团目前已经完成与齐鲁交通集团的资产重组事宜,母公司优质路产的里程增加,为公司注入优质路产提供更大的储备池。
估值建议
基于房产处置仍具有不确定性但主业盈利略超预期,我们维持2020年/2021年盈利预测20.00亿元(-34％YoY,未考虑烟台房产出售的一次性收益)/27.92亿元(+40％YoY)。
当前股价对应2020/2021年16.1倍/11.5倍市盈率,和3.7％/5.2％分红收益率。我们继续看好公司高分红与成长性的双重属性,未来股价弹性仍然较大,维持跑赢行业评级,我们基于恒大转股事件风险的释放,上调目标价15％至8.06元目标价,对应19.2倍2020年市盈率和13.9倍2021年市盈率,较当前股价有21％的上行空间。
风险
新注入资产运营不及预期、改扩建工程进度不及预期。
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1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
担任何责任。
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特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
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[2021-12-30] 山东高速(600350):山东高速11月份通行费收入约7.37亿元
■证券时报
山东高速(600350)12月30日晚间发布未经审计营运数据，2021年11月通行费收入总计约7.37亿元，其中，济青高速通行费收入约3.15亿元，京台高速相关路段通行费收入1.34亿元。
[2021-11-07] 山东高速(600350):拟10.8倍PE投资污水处理公司,至少增厚公司22年利润1.53亿元-公告点评
■浙商证券
总对价21亿元投资毅康科技51％股权,交易PE估值约10.84倍
公司拟以6亿元受让毅康科技部分原股东22.92％股权,受让完成后增资15亿元投资毅康科技51％股权,成为控股股东。毅康科技主要从事城乡供水、污水处理、中水回用、水环境生态修复、黑臭水体治理、污泥资源化利用、固废危废处理等领域的投资运营,承诺2021-2025年净利润分别3.4亿元、3.8亿元、4.1亿元、4.4亿元、4.9亿元。本次并购交易对价40％采用自有资金,60％采用银行贷款,贷款成本4.35％,公告预计贷款期限7年情况下项目内含报酬率10.27％,我们测算本次交易价格对应2022年承诺净利润PE估值约10.84倍。
切入污水处理环保业务,增厚业绩的同时具备模式及管理协同性
一方面,本次收购项目并表后,根据业绩承诺,我们测算在考虑项目利息费用的情况下将增厚山东高速2022、2023年归母净利润1.53亿元、1.68亿元,有望提升公司业绩。另一方面,毅康公司主营污水处理的环保类业务,在建PPP项目转入运营阶段后现金流稳健,与路产主业盈利模式极为类似,且同为需要具备特许经营资质的业务,因此两者在业务模式及管理思路等方面具备协同性。
路产成长性驱动强劲,经营风险大幅收窄
公司济青高速改扩建后通行费增量稳步兑现,同时京台高速改扩建有望2022年底前全线通车,同时收购齐鲁高速预计年内并表后增厚归母净利润3亿元,改扩建逻辑强化及优质路产收购将带来利润中枢的大幅上移。此外公司自2017年起逐步置出房地产业务,同时已于2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权剥离,经营风险大幅收窄。
60％高分红比例承诺托底绝对收益
公司此前发布2020-2024年股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60％。
根据我们的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别0.65元、0.75元、0.84元,对应当前股价股息率分别7.7％、8.9％、10.0％,具有绝对收益防守性托底。
盈利预测及估值
由于本次交易尚需通过反垄断经营者集中审查、股权过户、工商变更等手续,存在一定程度不确定性,我们暂不考虑本次投资事项,预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.07亿元、36.01亿元、40.28亿元,对应当前股价PE分别为7.81倍、6.73倍、6.02倍。切入污水处理环保业务与公司既有业务具备模式及管理协同性,同时公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期,叠加高股息攻守兼备,同时估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:收购进度不及预期;车流增长不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-11-05] 山东高速(600350):山东高速拟投资毅康科技51%股权
■证券时报
山东高速(600350)11月5日晚公告，公司通过竞拍在上海联合产权交易所挂牌的毅康科技11.7%股权及受让部分其他老股(约11.22%)，并在受让老股后进一步增资的方式合计取得毅康科技51%股权以实现对其绝对控股，公司已与其原股东签订投资协议。交易价格合计约为21亿元，其中受让老股支付对价约6亿元，增资金额15亿元。毅康科技主要从事城乡供水、污水处理、中水回用、水环境生态修复等领域的投资运营。
[2021-10-31] 山东高速(600350):可比口径21Q3盈利同比微降2.4％,看好改扩建逻辑强化兑现-三季报点评
■浙商证券
报告导读山东高速发布2021年三季报,21Q3实现归母净利润7.31亿元,表观同比下降32.3％,剔除上年同期恒大投资收益影响后同比微降2.4％,业绩符合预期。公司核心路产改扩建成长逻辑强化叠加60％分红比例承诺,攻守兼备特性凸显,维持"买入"评级。
投资要点可比口径下21Q3归母净利润同比微降2.4％,业绩符合预期毛利端,公司控股路产三季度受疫情汛情双重影响,通行费收入同比下降4.3％至21.95亿元,导致营业总收入同比微降2.9％至34.32亿元,同时成本端受本身结构特性及京台德齐段改扩建工程7月中旬完工转固影响,仍同比增长5.7％至20.00亿元。因此21Q3综合毛利润同比下降12.9％至14.32亿元。
净利端,受京台德齐段改扩建工程7月中旬完工贷款费用化、长期借款规模增长及泸渝高速并表影响,21Q3财务费用同比增长30.8％至4.86亿元;此外投资收益同比下降42.9％至2.86亿元,主要系上年同期确认4.40亿元恒大股权分红,但今年最后一期分红未确认所致。因此21Q3归母净利润表观同比下降32.3％至7.31亿元,但剔除恒大分红影响后,可比口径下同比仅微降2.4％。
两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化济青及京台核心路段改扩建成长性逻辑处于强化期,21年前三季度济青路通行费收入27.60亿元,月均较改扩建前2016全年月均大增35.9％。此外京台路德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车,实际投入金额95.43亿元;济泰段截止6月末项目实际进度21％,截止10月下旬左幅关键性控制节点桩板式路基完成安装。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带动利润中枢大幅上移至40亿元以上。
轨交集团业绩稳健向好公司旗下子公司轨交集团21年前三季度实现净利润2.90亿元,同比增长22.8％,其中铁路运输业务由于高附加值煤炭品类占比上升而实现净利润1.78亿元,同比大增48.7％;产品制造业务由于新增交通装备公司而实现归母净利润0.93亿元,同比增长5.0％;经贸物流等业务由于工程施工利润下降而实现归母净利润0.13亿元,同比下降41.6％。测算前三季度轨交集团为公司贡献归母净利润1.48亿元,占全口径归母净利润比重约7.2％。
聚焦主业后经营风险收窄,收购齐鲁高速控制权或增厚3亿元左右利润一方面,公司自2017年起逐步置出房地产业务,同时已于2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权剥离,战略回归主业后经营风险大幅收窄。另一方面,路产业务加速优质项目资本运营推进,收购齐鲁高速股份项目已经落地,预计年内并表,并表后预计增厚公司利润3亿元左右。此外公司计划进一步落地储备优质项目,通过收购外部优质路产获取稳定收益、降低区域风险。后期建议持续关注公司聚焦收费公路主业后优质资本运营项目推进情况。
60％高分红比例承诺托底绝对收益公司此前发布2020-2024年股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60％。
根据我们的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别0.65元、0.75元、0.84元,对应当前股价股息率分别7.3％、8.4％、9.4％,具有绝对收益防守性托底。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.07亿元、36.01亿元、40.28亿元,对应当前股价PE分别为8.3倍、7.2倍、6.4倍。当前公司改扩建成长逻辑处于强化上升期,叠加高股息攻守兼备,同时估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;车流增长不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-10-14] 山东高速(600350):拟收购齐鲁高速控股权,收益丰厚-公告点评
■华泰证券
拟收购齐鲁高速38.93％股权,收益颇丰
山东高速拟收购齐鲁高速(1576HK)38.93％股权,以获取鲁西优质路产。齐鲁高速旗下核心资产济荷高速为济南至菏泽要道,其单公里路费收入大幅高于全省均值;另外两条路产为鲁西出省大通道。此次收购亦有利于公司打造香港投融资平台。在交易完成后,山东高速预计其归母净利润将增加约3亿元,为我们不含收购的2021E盈利预测的9.4％。济荷高速计划开展改扩建,施工期间车流量可能受到负面影响,但改扩建完工后预计产生长期正面贡献。考虑项目尚待股东大会批准,我们维持2021/22/23年EPS预测为0.63/0.75/0.84元,基于11.1x2021PE维持目标价7.00元与增持评级。
布局鲁西优质核心路产,济荷高速计划改扩建
公司拟受让高速集团持有的齐鲁高速内资股77,850万股,股比为38.93％,受让价格为15.54亿元。交易完成后,公司将成为齐鲁高速控股股东。齐鲁高速的核心资产为济菏高速,其疫情前2019年的单公里路费收入为710万元,远超同期山东省(485万元)和全国均值(389万元)(交通运输部)。济荷高速计划于2022-2024年实施四改八车道扩建。据济南市城乡交通运输局,改扩建项目的投资估算约200.3亿元,折1.3亿元/公里。我们认为项目施工期间车辆可能被分流;但施工完成后道路通行能力将提高,有望诱增车流量回流,同时收费期限有望延长,产生长期正面贡献。
项目投资IRR略超10％,资产负债率小幅提高
公司预计投资项目资本金IRR为10.88％、全投资IRR为10.07％,收益颇丰。项目交易对价15.54亿元是基于收益法得出,较账面净资产评估增值约37.7％;交易对价折2.407港元/股,较齐鲁高速10月12日收盘价溢价约5.1％。因构成同一控制下合并,在交易完成后,公司预计其总资产增加45亿元、总负债增加33亿元、归母净资产减少5亿元;我们据此测算2021年末公司资产负债率将从62.5％提高到63.0％。齐鲁高速的归母净利润TTM为8.93亿元(2H204.85亿元+1H214.08亿元)。收购报告提及齐鲁高速2021-2023年利润预测合计17.3亿元(亦为利润承诺),折5.8亿元/年。
基于高股息率维持"增持"评级
考虑收购事项尚待股东大会批准,我们在模型中暂未反映。据股东回报规划,公司承诺2020-2024年现金分红率不低于60％。我们据此测算公司2021/2022年度股息率为7.1％和8.4％,高股息率具有吸引力。考虑公司分红率高于行业均值,我们在高速公路行业中枢8.5x2021PE之上维持30％溢价率,基于11.1x2021PE不变,估算目标价7.00元。维持"增持"评级。
风险提示:收购事项尚待股东大会批准,济荷高速改扩建回报低于预期。
[2021-10-13] 山东高速(600350):收购齐鲁高速股份39％股权,增厚业绩夯实主业优势-点评报告
■浙商证券
收购齐鲁高速股份38.93％股权实现控股并表,夯实主业化解同业竞争
为巩固公司作为集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台地位,进一步夯实公司在山东省内公路的投资、建设及营运方面的核心优势,山东高速股份将以15.54亿元对价受让高速集团所持齐鲁高速股份7.785亿股内资股(持股比例38.93％),其中部分转让价款来源自银行贷款。齐鲁高速股份主营济菏高速(153.6公里)、德上高速聊城至范县段(68.942公里)及莘南高速(18.267公里)路产收费业务,以及少量工程及广告租赁业务,三条核心控股路产为山东省"九纵五横一环七射多连"高速公路布局的重要组成部分,连接省内多个农业、商业及旅游业发达地区,系鲁西地区交通运输大动脉。
业绩端,齐鲁高速资产优质,交易仅5.18倍PE,将大幅增厚公司业绩齐鲁高速股份2020年实现净利润6.21亿元,同比增长3.5％,ROE(摊薄)达21.41％,远高于同期SW高速公路板块的6.12％及山东高速股份的6.48％;21H1实现净利润4.08亿元,已完成2020全年的65.7％。齐鲁高速股份承诺21-23年合计净利润不低于17.30亿元,根据收购公告中测算结果,假设齐鲁高速股份2021年内实现并表,则将为山东高速股份贡献本年归母净利润增量约3亿元,对应15.54亿元交易对价的市盈率仅约5.18倍。中长期看,根据《评估报告》,项目全部投资财务内部收益率(所得税后)高达10.07％。考虑标的核心公路资产优质,我们看好本次收购对公司未来盈利能力的大幅正向贡献。
融资端,"A控H"属国内高速公路行业首例,获取融资优势山东高速股份自身于A股上市,齐鲁高速股份于H股上市,股权转让完成后将造就国内高速公路行业首例"A控H",一方面提升公司体内资产质量,另一方面有二级市场表现作为背书,有助公司把握沪港两地上市平台优势,便利融资渠道、降低融资成本。
运作端,打开集团优质路产进一步注入上市平台的想象空间高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团后,目前运营管理高速公路里程约7745公里;山东高速股份截止2021年6月末自有路产1317公里,齐鲁高速股份截止2021年6月末自有路产241公里。据此按里程计算的集团路产证券化比例仅约20.1％,此次"A控H"完成后将拓宽上市平台融资优势,后续高速集团优质路产资产进一步注入上市平台的资本运作想象空间打开,集团优质资产的证券化率有望进一步提升。
整体看,公司内生纵深增长、相关多元扩张,叠加高股息攻守兼备纵向看,改扩建成长性逻辑持续强化。21年前8月济青路月均通行费收入3.04亿元,较改扩建前2016全年月均大增34.6％。此外京台路德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车,实际投入金额95.43亿元;济泰段截止6月末项目实际进度21％。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移。横向看,相关多元化扩张收窄经营风险。公司收购优质路产、并表轨交集团(21H1净利润1.90亿元,同比稳增4.4％),同时剥离房地产业务、严控风险基础上增厚金融投资收益(21H1投资收益4.99亿元,较19H1可比口径增长20.0％),战略回归主业后经营风险大幅收窄。此外,公司2020-2024年承诺现金分红比例不低于60％,还具有高股息特性,整体攻守兼备。
盈利预测及估值
由于此项交易尚须获得股东大会批准,我们暂不考虑本次收购影响,预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE分别为7.92倍、6.96倍、6.17倍。当前公司自身改扩建成长逻辑处于强化上升期,且具备外延增量,叠加高股息攻守兼备,维持"买入"评级。
风险提示:收购进度不及预期;收购标的业绩不及预期;改扩建进度不及预期。
[2021-10-13] 山东高速(600350):山东高速拟收购齐鲁高速38.93%股权 成其控股股东
■上海证券报
山东高速公告，公司拟以非公开协议方式受让控股股东高速集团持有的齐鲁高速内资股股份77,850万股(约占目标公司股份总数的38.93%)，评估值为169,457.48万元，扣除2021年8月30日齐鲁高速向高速集团派息14,013万元对股份价值的影响后，受让价格为155,444.48万元。本次交易完成后，公司将持有齐鲁高速38.93%股权，成为齐鲁高速控股股东。
公司表示，收购齐鲁高速有助于公司扩大鲁西地区路产布局，可部分化解高速集团内部上市公司间同业竞争问题，将有利于公司打造海外投融资平台，提高公司未来盈利能力和现金流量。预计于本次交易完成日，本次交易将增加公司总资产约45亿元及减少归属于母公司股东的净资产约5亿元，增加总负债约33亿元，公司本年营业收入增加约18亿元及归属于母公司股东的净利润增加约3亿元。
[2021-08-25] 山东高速(600350):扣非利润稳健,京台高速迎量价齐升-中报点评
■华泰证券
扣非利润较19年稳健增长,京台高速有望迎来量价齐升
山东高速21年上半年实现归母净利13.3亿元,同比增长419％。盈利大幅提升主要因为:1)2020年疫情免费政策导致业绩基数低;2)济青高速改扩建后量价齐升;3)轨道交通等新收购资产贡献增量。若剔除轨道交通与恒大投资收益,在同比口径下,公司1H21主业扣非净利较1H19年增长5.5％。京台德齐段改扩建已于7月完工,下半年有望迎来量价齐升,成为增长亮点。因改扩建工程提前完工,我们上调2021/22/23年归母净利3.5％/0.1％/0.0％至31.8/37.7/41.8亿元,基于11.1x2021PE(在行业中枢8.5x之上维持溢价率30％),给予目标价7.00元,维持"增持"评级。
济青高速改扩建"红利"仍在,拉动通行费收入增长
公司1H21通行费收入较1H19增长24％。上半年,济青/京台与黄河二桥/其他高速的通行费收入占比为46％/16％/38％。济青高速1Q21/2Q21通行费收入较2019年同期提升182％和200％,受益于2019年底完成改扩建后的量价齐升。京台与黄河二桥1Q21/2Q21通行费收入较2019年同期降低41％和50％,因为改扩建施工限速限行。其他项目1Q21/2Q21通行费收入较2019年同期提高11％/9％,主要因为新收购泸渝高速并表。上半年,轨道交通集团(公司于2020年4月收购51％股权)贡献归母净利约0.82亿元,粤高速A(公司于2020年7月收购9.68％股权)贡献投资收益约0.85亿元。
京台高速有望成为新增长点,拟收购齐鲁交通38.93％股权
京台德齐段于2021年7月完成改扩建,核定新收费期限为25年,费率提升约25％。伴随通行能力大幅提升,前期因施工而分流的车辆有望回流,下半年或将迎来量价齐升。公司控股股东拟筹划将齐鲁高速(1576HK)的38.93％股份转让予公司(公告5/14)。齐鲁高速在2019/20年归母净利润为5.2/6.2亿元,ROE为14.1％/18.6％,高于公司同期的ROE10.7％/6.3％;齐鲁高速2019/20年分红率为62％/59％,盈利能力与现金分红能力均较强。考虑交易对价未披露,我们模型暂不纳入该事项。
高股息率具有吸引力,维持"增持"评级
因京台德齐段提前完成改扩建,我们上调2021/22/23年归母净利3.5％/0.1％/0.0％至31.8/37.7/41.8亿元。我们预计2021/22/23年度股息率为6.8％/8.0％/8.9％(假设分红率为60％)。高速公路行业派发股息后,板块估值中枢已下移至8.5x2021PE(前次9.3x2021PE)。考虑公司分红率高于行业均值,我们维持30％溢价率,基于11.1x2021PE(前次12.1x2021PE),估算目标价7.00元(前次7.38元)。维持"增持"评级。
风险提示:车流量低于预期、资本开支高于预期、路产收购进展缓慢。
[2021-08-25] 山东高速(600350):核心路产改扩建进行时,未来成长可期-中报点评
■山西证券
事件描述
公司发布2021年半年报,报告期内,公司实现营业收入65.74亿元,同比增长62.32％;实现归属于上市公司股东的净利润13.34亿元,同比增长419.08％;每股收益0.261元。
事件点评
路桥运营主业稳健,济青高速收入大幅增长。2021H1,公司实现通行费收入(含税)38.68亿元,日均通行费收入2137.16万元,同比2019H1增长24.14％(受2020年疫情免费政策影响,2021年上半年数据与2020年上半年数据不可比)。其中,核心路产济青高速于2019年12月改扩建完成通车以来车流量保持高增长,2021H1日均通行费收入979.66万元,同比大幅增长191.16％,贡献主要收入增量,主要原因:一是2019年改扩建期间限速限型导致车流量基数较低,二是收费价格调整。
重点工程再创佳绩,京台高速迎重要进展。京台高速德齐段于7月16日正式通车并完成收费标准调整,收费期限延长至2046年;济泰段截至6月底累积投资10.82亿元,路基工程累计完成32.4％,路面工程累计完成12.3％,桥涵工程累计完成16.1％。2021H1,受德齐段及济泰段改扩建影响,京台高速日均通行费收入较2019H1下降47.99％,类比另一核心路产济青高速,京台高速通车后公司收入有望再上台阶。
投资运营盈利稳定,双主业齐头并进。2021年上半年,公司实现投资收益4.99亿元,其中重点推进齐鲁高速股份股权收购项目,仅5天便获香港证监会全面要约豁免批复。此次股份收购能够解决集团、公司及齐鲁高速同业竞争问题,充分发挥路桥资产协同效应。
轨交集团业绩持续增长,公铁优势互补。2020年公司收购轨道交通集团51％的股权,2021H1轨道交通集团实现营业收入24.13亿元,同比增长14.05％,净利润1.90亿元,同比增长4.37％。公司实现高速公路向铁路货运业务扩展,进一步完善路桥相关产业链。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.72\0.81\0.86,对应公司8月24日收盘价5.84元,2021-2023年PE分别为8.14\7.22\6.82,维持"买入"评级。
风险提示
改扩建进度不及预期;车流量不及预期;宏观经济下行。
[2021-08-25] 山东高速(600350):山东高速上半年净利润同比增长419.08%
■中国证券报
山东高速8月24日晚发布2021年半年报，公司实现营业收入约65.74亿元，实现归属于上市公司股东的净利润约13.34亿元，同比分别增长62.32%和419.08%，每股收益0.261元。
公告显示，今年上半年，路桥运营管理成果显著，公司实现通行费收入(含税)38.68亿元，日均通行费收入(含税)2137.16万元，因受2020年疫情免费政策影响，2021年上半年数据与2020年上半年数据不可比，比2019年同期增长24.14%。其中，济青高速改扩建工程通车后全年车流量增长，2021年上半年实现通行费收入约17.73亿元，比2019年同期增长191.16%;受京台高速德州至齐河和济南至泰安段改扩建影响，京台高速相关路段2021年上半年实现通行费收入约4.82亿元，比2019年同期下降47.99%。目前，公司运营管理的路桥资产总里程2578公里，其中公司所辖自有路桥资产里程1317公里、受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1261公里，位居同行业上市公司前列。
值得注意的是，公司重点工程建设再创佳绩。京台德齐项目于7月16日正式通车，收费标准调整，收费期至2046年，有效保障公司可持续发展。京台济泰项目作为山东省唯一“三送”项目，成功入选交通部第一批平安百年品质工程示范项目，截至2021年6月30日，京台高速济泰段改扩建工程自开工以来，累积投资10.82亿元，路基工程累计完成32.4%，路面工程累计完成12.3%，桥涵工程累计完成16.1%。类比公司其他改扩建项目通车后车流量和通行费增长的情况，可以预见京台高速济泰段改扩建完成后将为公司创造更多经济效益。
投资运营作为公司第二大业务板块，2021年上半年实现投资收益4.99亿元。主业投资方面，公司重点推进齐鲁高速股份有限公司股权收购项目，仅用5天获得香港证监会全面要约豁免批复;产融结合方面，公司推进7个项目;与此同时，公司通过商业办公、物流仓储等合作业态，盘活328亩土地和3905平方米房产共计22处资产。总体看来，公司2021年上半年投资经营稳中有进。
自2020年收购山东高速轨道交通集团有限公司51%股权后，公司业务进一步从传统路桥运营逐渐延伸向路桥相关产业链投资。2021年上半年，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入24.13亿元，比2020年同期增长14.05%，净利润1.90亿元，比2020年同期增长4.37%。据悉，按照“十四五”期间相关规划，山东省将新增高铁约2,290公里，轨道交通集团高铁轨道板业务的发展将迎来更大空间。
山东高速表示，下半年，公司将结合“十四五”规划，继续以提高发展质量和经济效益为中心，围绕一个定位，聚焦三大板块，实现通行费收入进一步增长、路桥运营服务质量不断提升、资本运营提速、建设项目保质保量完成的经营目标，全力完成年度生产经营任务，为股东及投资者带来长期稳定的回报。
[2021-08-25] 山东高速(600350):通行量恢复较为亮眼,京台高速成下一看点-中报点评
■招商证券
公司中报基本符合预期,通行量恢复较为亮眼,京台高速改扩建完成后有望成又一盈利增长点,维持"强烈推荐-A"评级。
中报业绩基本符合预期,大幅增长主要因为低基数效应。公司披露2021年中报,实现营业收入65.7亿元,同比增长62.3％;实现归母净利13.3亿元,同比增长419.1％。推算2021Q2单季实现36.2亿元,同比增长9.3％,环比Q1增长22.2％;实现归母净利7.3亿元,同比增长27.4％。公司中报业绩大幅增长主要因去年同期在疫情冲击下交通部较长时间(79天)施行免收通行费政策所致。总体来看,公司中报业绩较为符合市场预期。
通行量稳健恢复,表现较为亮眼。因政策因素对通行费造成较大干扰,我们主要关注通行量的具体表现。从各路段的通行量来看,主要路段诸如济青高速、京台高速等同比均明显恢复,拉动公司合计通行量亦同比增长。考虑到2020年同期虽有疫情短暂冲击,但免收通行费政策施行期间反而车流量出现明显增多的情形(较疫情前),2021上半年收费路桥业务总体表现较为亮眼。
轨道交通集团总体表现较为稳健,对业绩形成有效补充。报告期内山东高速轨道交通集团有限公司(持股51％)实现营业收入24.亿元,同比增长14.1％,净利润1.9亿元,同比增长4.4％,形成对公司业绩的有效补充。具体来看,铁路运输收入完成11.3亿元,同比下降6.8％,主要原因为国铁发送量减少导致国铁直通收入减少;产品制造实现收入4.7亿元,同比增长26.2％;净利润实现7335万元,同比增长8.5％。主要原因为轨道板销量增加,收入利润同比增长;经贸物流及其它板块实现收入8.1亿元,同比增长53.1％,净利润实现245万元,主要原因为贸易业务量增加。
投资评级及盈利预测。我们测算2021-2023年公司EPS为0.63/0.75/0.81元/股,同比变化49％/19％/8％。济青高速改扩建后通行费收入如期明显增加,而京台高速改扩建完成后有望成又一盈利增长点,推动公司步入新一轮上升周期。此前公司已相继出台员工持股计划、未来五年股东回报规划,重塑市场形象,极大稳定市场投资预期,我们仍维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情扩散超预期、车流量复苏不及预期、金融投资出现大额亏损、京台高速改扩建进度不及预期。
[2021-08-25] 山东高速(600350):21H1归母净利13.34亿元,看好改扩建逻辑强化下攻守兼备特性-2021年半年报点评
■浙商证券
山东高速发布2021年半年报,21H1实现归母净利润13.34亿元,其中21Q2单季度归母净利润7.34亿元,较19Q2剔除恒大分红影响后的利润大增27.11％。核心路产改扩建成长逻辑强化叠加60％分红比例承诺,攻守兼备特性凸显,维持"买入"评级。
投资要点
剔除恒大分红错期因素后,21Q2归母净利润较19Q2大增27.11％营收端,受益于济青路改扩建通车后收入增长以及并表轨交集团业绩高增,公司21H1营业收入65.74亿元,同比增长62.32％,较19H1大增96.17％。利润端,公司21H1归母净利润13.34亿元,同比增长419.08％,若剔除恒大股权分红错期(19年同期入账税后分红3.93亿元,21年上半年未确认)及轨交集团并表影响,则21H1归母净利润较19H1增长5.48％,其中21Q2单季度归母净利润7.34亿元,较19Q2剔除恒大分红影响后的利润大增27.11％。
济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化根据我们此前逻辑,核心路产济青路及京台路改扩建后,量价双升有望带来收入大幅增长,预计利润及现金流双高增。
1)济青路方面,改扩建超预期逻辑当前已逐步兑现,21H1通行费收入17.73亿元,较19H1大增191.16％、日均收入较改扩建前16年全年日均增长32.46％。
2)京台路方面,德齐段改扩建项目已于7月中旬完工通车,实际投入金额95.43亿元;济泰段截止6月末项目实际进度21％。我们预计京台路全线改扩建工程有望于2022年底前完工通车,叠加济青路改扩建后业绩稳增将带来利润中枢大幅上移至40亿元以上。
聚焦主业后经营风险收窄,关注优质项目资本运营推进一方面,公司自2017年起逐步置出房地产业务,同时已于2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权剥离,战略回归主业后经营风险大幅收窄。另一方面,路产业务加速优质项目资本运营推进,收购齐鲁高速股份项目申请豁免香港强制全面要约申请已获批准,此外公司计划进一步落地储备优质项目,通过收购外部优质路产获取稳定收益、降低区域风险。后期建议持续关注公司聚焦收费公路主业后优质资本运营推进情况。
60％高分红比例承诺托底绝对收益公司此前发布5年(2020-2024年)股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别0.71元、0.80元、0.91元,对应当前股价股息率分别7.3％、8.3％、9.3％,3年合计股息收益24.8％,具有绝对收益防守性托底。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE分别为8.3倍、7.3倍、6.5倍。当前公司改扩建成长逻辑处于强化上升期,叠加高股息攻守兼备,同时估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;车流增长不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-07-12] 山东高速(600350):山东高速京台高速公路德州至齐河改扩建段收费期限为25年
■证券时报
7月12日晚，山东高速公告称，经山东省人民政府批复，公司投资的京台高速公路德州(鲁冀界)至齐河改扩建段设置收费站7处，收费期限为25年。
[2021-05-14] 山东高速(600350):拟受让齐鲁高速39％股权,有望提升运营协同效应-点评
■浙商证券
拟受让高速集团持有齐鲁高速7.79亿股,解决同业竞争问题
为妥善解决因山东高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团导致高速集团、山东高速股份及齐鲁高速股份存在的同业竞争问题,充分发挥联合重组后高速集团在路桥资产领域的经营及资本运作的协同效应,高速集团提议拟筹划将所持齐鲁高速股份7.785亿股内资股(持股比例38.93％)转让予山东高速股份,并重新拟定高速集团、山东高速股份与齐鲁高速股份之间的不竞争业务边界。我们看好此次股权收入,预期三重利好:
利好一:增厚利润,提升盈利能力
齐鲁高速股份主营济菏高速(153.6公里)、德上高速聊城至范县段(68.942公里)及莘南高速(18.267公里)路产业务,2020年实现净利润6.21亿元,同比提升4.20％;ROE(摊薄)达21.41％,远高于同期SW高速公路板块的6.12％及山东高速股份6.30％。若实现现金收购并表则将直接增厚山东高速股份净利润及EPS,同时有助于提升ROE。
利好二:"A控H"国内高速公路行业首例,获取融资优势
山东高速股份自身于A股上市,齐鲁高速股份于H股上市,若股权转让落地将造就国内高速公路行业首例"A控H",一方面提升公司体内资产质量,另一方面有二级市场表现作为背书,有助公司把握沪港两地上市平台优势,便利融资渠道、降低融资成本。
利好三:打开集团优质路产进一步注入上市平台的想象空间
山东高速集团吸收合并齐鲁交通发展集团后,控股收费公路里程合计增长至7267公里(截止2020/9/30);山东高速股份截止2020年末自有路产1314公里,受托管理集团路产1261公里;齐鲁高速股份截止2020年末自有路产241公里。当前按里程计算的集团路产证券化比例仅约21％,此次"A控H"落地后将拓宽上市平台融资优势,后续高速集团优质路产资产进一步注入上市平台的想象空间有望打开,优质资产证券化率有望进一步提升。
整体看,公司纵深增长、横向扩张,叠加高股息攻守兼
备纵向看,改扩建带来利润现金流双高增,21Q1济青路通行费收入8.3亿元,较19Q1大增182％,预计京台高速德齐段改扩建年内10月完工后将进一步贡献业绩增量;横向看,收购泸渝高速、并表轨交集团(21Q1净利润同比稳增9％),同时剥离房地产业务、严控风险基础上增厚金融投资收益(21Q1投资收益1.9亿元,较19Q1增长22％)。此外公司2020-2024年承诺现金分红比例不低于60％,具有高股息特性,整体攻守兼备。
盈利预测及估值
由于本次收购事项仍处前期论证阶段,交易要素及可达成性仍存不确定性,暂不考虑受让齐鲁高速股份39％股权影响,我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE分别为9.8倍、8.7倍、7.7倍,维持"买入"评级。
风险提示:受让齐鲁高速股权进度不及预期;改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-05-14] 山东高速(600350):拟受让齐鲁高速39％权益,有望继续增强公路主业实力
■中金公司
公司近况
公司于5月13日发布筹划重大事项的提示性公告,母公司山东高速集团拟筹划将所持齐鲁高速7.78亿股内资股(占齐鲁高速股份总数的38.93％)转让予山东高速,并重新拟定高速集团、山东高速及齐鲁高速之间的不竞争业务边界。
评论
山东高速与齐鲁高速主业均为路桥收费业务,主要路网均在山东省内,具备协同能力。截止2020年年底,齐鲁高速拥有济菏高速(154公里)、德上高速聊城至范县段(69公里)和莘南高速(18公里)共约241公里路产,占山东高速集团总里程的3.1％,路产质量优异。我们认为若本此股权转让顺利完成,可解决因高速集团与齐鲁交通联合重组事宜导致的同业竞争问题,拓宽公司路产主业,并充分发挥高速集团在路桥资产业务领域的经营及资本运作的协同效应。作为母公司山东高速集团的唯一公路运营平台,我们认为山东高速未来可能继续推进资产整合,国企改革超预期或将继续成为公司股价的催化剂。
若齐鲁高速股权顺利并表或可有效增厚公司利润。2020年底齐鲁高速归母净资产为29.0亿元,全年实现营收16.9亿元(+3.5％YoY),归母净利润6.2亿元(+4.2％YoY),对应ROE为21.4％,高于山东高速同期的6.9％,我们认为若本次受让成功,并表后或可增厚山东高速的EPS及ROE水平。建议持续关注受让进展及未来的股权收购价格。两大核心路产将持续驱动公司未来3-5年主业的内生增长:1)济青高速:2020年下半年青岛疫情反复造成低基数,且改扩建完成后仍处于车流量培育期,我们认为济青高速2021年收入和利润将继续维持高增长;2)京台高速:正分段改扩建中,将于2022年起陆续通车,我们认为通车后通行费率和车流量提升或超预期。
全国性的路桥产业布局或带来新的营收及利润增长点。公司在巩固现有收费路产优势的基础上,积极探索优质路产,通过横向并购高速公路项目做大做强路桥主业。1月13日,公司公告完成对泸渝公司80％股权的收购,将其纳入合并范围,运营公路里程从2,502公里延长至2,575公里。此次横向收购是公司布局全国路桥产业的战略举措,长期关注未来潜在优质资产注入的可能性。
估值建议
我们继续看好公司核心路产带来的内生增长及高分红政策(公司承诺2020-2024年现金分红比例不低于60％),维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.4倍/10.5倍市盈率,以及2021/2022年8.9％/8.0％的股息收益率。维持跑赢行业评级和8.06元目标价,对应10.9倍2021年市盈率和12.1倍2022年市盈率,较当前股价有16.0％的上行空间。
风险
股权受让进度不及预期、改扩建工程进度不及预期。
[2021-05-13] 山东高速(600350):山东高速控股股东拟筹划重大事项
■上海证券报
山东高速公告，为妥善解决因控股股东高速集团与齐鲁交通发展集团有限公司联合重组事宜导致高速集团、山东高速股份及齐鲁高速股份之间一定的同业竞争问题，并充分发挥联合重组后，高速集团在路桥资产业务领域的经营及资本运作的协同效应，高速集团提议拟筹划将所持齐鲁高速股份778,500,000股内资股(占齐鲁高速股份股份总数的38.93%)转让予山东高速股份，并重新拟定高速集团、山东高速股份及齐鲁高速股份之间的不竞争业务边界。
[2021-05-01] 山东高速(600350):一季度业绩略低于我们的预期,关注主业及产业链投资布局-一季度点评
■中金公司
1Q21业绩略低于我们的预期
公司公布1Q21业绩:营业收入29.58亿元，同比增长81.94%(调整后)，较1Q19增长23.4%(剔除轨道交通集团收购影响，下同)；归母净利润5.99亿元，对应每股盈利0.12元，同比扭亏，较1Q19下滑3.7%。由于京台高速改扩建导致相关路段车流量和通行费收入下滑，一季度业绩略低于我们的预期。1Q21公司实现通行费收入18.79亿元，日均通行费收入2,088万元，同比1Q19增长25.3%。其中，济青高速占整体通行费收入的44.2%，一季度实现通行费收入约8.3亿元，同比2019年一季度增长182%，改扩建对公司业绩的正向贡献逐步显现；京台高速占整体通行费收入的13.1%，一季度实现通行费收入约2.5亿元，同比2019年一季度下降43.3%，主要由于2021年一季度德州至齐河和济南至泰安段改扩建限速及限货导致。
发展趋势
两大核心路产将持续驱动公司未来3-5年主业内生增长:1)济青高速:2020年下半年青岛疫情反复造成低基数，且改扩建完成后仍处于车流量培育期，我们认为济青高速2021年收入和利润将继续维持较高增长；2)京台高速:正分段改扩建中，将于2022年起陆续通车，我们认为通车后通行费率和车流量或均将录得较高增长。
完善产业链投资布局，实现"大交通"产业协同发展。2020年公司收购山东轨交集团51%股权，一季度轨交集团实现净利润达8.1亿元，同比+8.9%。按照"十四五"的相关规划，山东省将新增高铁约2,290公里，轨道交通集团的铁路用混凝土制品，特别是高铁用轨道板，或将迎来更大市场空间。叠加高附加值油品等货物品类的运量增加，我们预计2021年轨道交通集团总体收入和利润将持续稳定增长。
全国路桥产业布局或带来新的营收及利润增长点。公司在巩固现有的收费路产优势的基础上，积极探索优质路产，通过横向并购高速公路项目做大做强路桥主业。1月13日，公司公告完成对泸渝公司80%股权的收购，将其纳入合并范围，公司运营里程从2,502公里延长至2,575公里。此次横向收购是公司布局全国路桥产业的战略举措，长期关注未来潜在优质资产注入的可能性。
盈利预测与估值
我们继续看好公司核心路产带来的持续内生增长，维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年9.1倍/10.2倍市盈率，以及2021/2022年9.2%/8.3%的股息收益率。维持跑赢行业评级和8.06元目标价，对应10.9倍2021年市盈率和12.1倍2022年市盈率，较当前股价有19.3%的上行空间。
风险
新注入资产运营不及预期、改扩建工程进度不及预期
[2021-04-30] 山东高速(600350):1Q受就地过年与道路施工拖累-季报点评
■华泰证券
核心观点:"就地过年"拖累车流量,1Q净利低于预期山东高速发布2021年一季报(4/28),按重述后口径实现收入29.6亿元(同比+82％)、归母净利5.99亿元(同比扭亏),净利低于华泰预测(7.27亿元;报告4/12),"就地过年"对车流量产生负面影响。1Q21净利同比扭亏,主要因为:1)济青高速改扩建通车后量价齐升;2)1Q20因公路免费政策产生亏损。展望2Q-4Q,客货运输有望受益于出行限制解除、制造业景气回升;京台高速正在改扩建,施工期间交通管制可能对车流量仍有一定拖累。我们预计公司2021/22/23年EPS为0.61/0.75/0.84元,股息率为5.7％/6.9％/7.7％(假设分红率为60％),目标价7.38元,维持"增持"评级。
1Q21分析:车流量受"就地过年"与道路施工的拖累公司1Q21收费公路净利润较1Q19降低3.8％。分路段看,济青/京台/其他高速公路的1Q21通行费收入占比为44％/13％/43％。其中,1)济青高速于2019年底改扩建通车后,车辆回流、收费标准提升,1Q21通行费收入较1Q19提升182％;2)京台高速改扩建施工期间,限行引起车辆分流,1Q21通行费收入较1Q19降低43％;3)除2021年新收购的泸渝高速外,其他项目1Q21通行费收入较1Q19降低8％,受到"就地过年"的负面影响。在1Q21,轨道交通集团(公司于2020年4月收购51％股权)贡献归母净利约0.41亿元,粤高速A(公司于2020年7月收购9.68％股权)贡献投资收益约0.35亿元。
2Q-4Q展望:客货运输需求有望环比改善"就地过年"的影响已在2月底结束,3月公司日均路费收入(不含泸渝高速)较2020年11-12月提升4.5％;其中,济青/京台/其他高速(不含泸渝高速)提升2.4％/10.6％/5.1％。展望2Q-4Q,货车有望受益于制造业回升,客车有望受益于出行限制解除与旅游需求释放,高速公路车流量有望环比改善。公司核心资产京台高速正在实施改扩建,交通管制对短期车流量仍有负面影响;待项目建成后,车辆有望回流,收费标准有望提高。截至2020年底,德州至齐河段、济南至泰安段的项目进度达到52％、7％。
高股息率有吸引力,维持"增持"评级考虑"就地过年"与道路施工对车流量的影响,我们下调2021/22/23年归母净利预测至30.7/37.6/41.8亿元(前次34.1/38.9/44.1亿元)。高速公路行业估值中枢为9.3x2021PE(前次9.4x2021PE),公司分红率高于行业均值;我们在行业估值中枢上给予约30％溢价(与前次相同),基于12.1x2021PE(前次12.2x2021PE),估算目标价7.38元(前次7.44元)。维持"增持"评级。
风险提示:车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。
[2021-04-28] 山东高速(600350):山东高速2021年一季度营收29.58亿元 同比增长81.94%
■中国证券报
山东高速4月28日晚间公布2021年一季度业绩，报告期内公司实现营业收入约29.58亿元，同比增长81.94%，实现归属于上市公司股东的净利润约5.99亿元，基本每股收益0.117元。
报告显示，2021年一季度，公司各收费路产项目运营表现良好，车流量及通行费收入均实现稳定增长，公司实现通行费收入18.79亿元，日均通行费收入2087.55万元，比2019年同期增长25.31%。公司核心路产济青高速2021年一季度实现通行费收入约82992.79万元，比2019年同期增长181.67%，改扩建对公司业绩的贡献正逐步显现。公司另一核心路产京台高速相关路段2021年一季度实现通行费收入约24596.11万元，比2019年同期下降43.25%，主要原因为2021年一季度京台高速德州至齐河和济南至泰安段段改扩建导致。目前，京台高速改扩建工程正稳步进行中。值得注意的是，京台德齐段改扩建工程将于今年10月完成。随着京台德齐段和泰枣段的通车，京台高速山东段将实现8+6+8通行，类比济青高速改扩建后通车车流量和通行费增长的情况，预计将为公司创造更多经济效益。
公司表示，在巩固现有的收费路产优势的基础上，正积极探索优质路产，通过横向并购高速公路项目做大做强路桥主业。1月13日，山东高速宣布已支付泸州东南高速公路发展有限公司的二期收购款，公司完成对泸渝公司80%的股权收购，泸渝公司将纳入合并报表范围，同时公司的运营里程也从2502公里延长至2575公里。此次横向收购省外优质路产项目是山东高速聚焦主业的重要体现，也是公司积极布局全国路桥产业的战略举措，叠加公司此前在河南、湖南、湖北等省布局的相关业务，将进一步助力公司扩大在全国的路桥产业版图、开拓新的营收及利润增长点。
投资运营方面，2021年一季度，公司投资经营稳中求进，实现投资收益1.93亿元。与此同时，山东高速坚持完善主业产业链投资布局，实现“大交通”产业协同发展。2020年，公司收购山东高速轨道交通集团有限公司51%股权，公司业务从传统路桥运营逐渐延伸到路桥相关产业链投资。2021年一季度，山东高速轨道交通集团有限公司实现营业收入98075.62万元，同比2020年增长10.88%，净利润8072.14万元，同比2020年增长8.91%。据悉，轨道交通集团拥有的货运铁路多为疏港线路，随着山东省港口吞吐量的提升，国内、国际双循环政策及“公转铁”政策的进一步深化，公司疏港铁路运能将进一步被开发利用。同时，按照“十四五”期间相关规划，山东省将新增高铁约2,290公里，轨道交通集团铁路用混凝土制品，特别是高铁用轨道板，将迎来更大市场空间。整体来看，轨道交通集团的发展前景值得期待，预计2021年轨道交通集团总体收入、利润将持续稳定增长。
未来，山东高速将坚持以人为本，聚焦路桥主业，抢抓新旧动能转换发展机遇，努力让社会公众享受到高品质的出行服务，打造全国一流的路桥运营服务商，勇当交通领域新旧动能转换主力军，为社会创造价值，为股东增加效益，为员工带来福祉，实现公司高质量发展。
[2021-04-01] 山东高速(600350):分红率超预期,高股息有吸引力-年报点评
■华泰证券
2020年度分红率超预期,因土地处置进度延后盈利低于预期
按重述后口径,山东高速2020年实现营业收入114亿元(同比+9％)、归母净利20.4亿元(同比-35％)(公告3/30)。因土地项目处置进度延后,2020年归母净利低于我们预期(23.9亿元)。2020扣非净利同比下降27％,主要受到疫情期间公路免费通行政策冲击。公司2020年度拟派息0.38元/股(同比持平),分红率达90％(高于我们预期的60％),股息率为6％。公司核心路产京台高速正在改扩建,项目完成后有望量价齐升；公司土地处置进度亦有望加快。我们预计,公司2021/2022/2023年EPS为0.69/0.79/0.90元,股息率为6.8％/7.7％/8.7％。目标价7.44元,维持"增持"评级。
2020年回顾:免费通行使1H20盈利下滑,盈利已在2H20恢复增长
公司1H20扣非净利同比下降91％,受到疫情期间公路免费通行政策冲击；2H20扣非净利同比增长73％,受益于济青高速改扩建后收费标准提高与车辆回流、轨道交通公司并表增厚盈利。2H20通行费收入同比增长13％。其中,济青高速(占2H20通行费收入49％)通行费收入同比增长53％；京台高速(占2H20通行费收入14％)因实施改扩建工程,通行费收入同比降低30％；其他路产2H20通行费收入同比增长1％。新收购的轨道交通集团在2020年实现净利3.25亿元,同比增长101％；考虑财务费用影响(按收购对价与假设4％利率测算),该收购增厚2020年净利约0.6亿元。
2021年展望:京台高速改扩建加速,项目完工后有望量价齐升
公司核心资产京台高速正在实施改扩建,待项目完工后,交通管制解除有望促进车流量大幅增长,收费标准亦有望提高。截至2020年底,德州至齐河段、济南至泰安段的项目进度达到52％、7％。据2020年报,烟台合盛公司正在与烟台福山区政府进行第二次土地置换,处置进度亦有望加快。
高股息率有吸引力,维持"增持"评级
我们上调2021年归母净利至34.1亿元(前次33.0亿元),考虑恒大地产股权转让协议(公告2020/11/23)调增恒大项目分红收益。我们下调2022年归母净利预测至38.9亿元(前次40.3亿元),考虑京台高速改扩建分段施工而下修车流量预期。高速公路行业估值中枢为9.4x2021PE(前次7.9x2021PE),公司分红率高于行业均值；我们在行业估值中枢上给予约30％溢价(与前次相同),基于12.2x2021PE(前次10.3x2021PE)与不含恒大项目分红的扣非EPS0.61元,估算目标价7.44元(前次7.11元)。维持"增持"评级。
风险提示:车流量低于预期、路网分流高于预期、资本开支高于预期。
[2021-03-31] 山东高速(600350):2020年分红90％超预期,关注改扩建进度及轨交集团发展-2020年报点评
■浙商证券
报告导读
山东高速发布2020年报,全年实现营业收入113.65亿元,同比增长9.13％;实现归母净利润20.39亿元,同比下降34.77％;实现扣非归母净利润18.60亿元,同比下降26.92％。此外现金分红超预期,DPS(含税)同比持平于0.38元,股利支付率同比大增29.59pts至89.66％。
投资要点
疫情影响逐步消除,Q4扣非利润大增38.79％1)营收端,路产主业回暖叠加轨交集团并表,创收能力逐步修复,20H1、20Q3、20Q4营业收入分别40.50亿元、35.35亿元、37.80亿元,同比分别-14.95％、+9.80％、+55.36％。全年实现营业收入113.65亿元,同比增长9.13％。2)支出端,成本方面主要受济青路转固后折旧摊销增加影响,2020年营业成本75.60亿元,同比增长31.16％;费用方面主要受济青路转固后相关利息支出费用化影响,2020年财务费用16.09亿元,同比增长40.87％。3)投资收益端,一方面完成粤高速A9.68％股权收购,另一方面累计运作11个基金类项目,2020年公司实现投资收益14.72亿元,占营业利润比重50％。4)利润端,公司实现归母净利润20.39亿元,同比下降34.77％;扣非归母净利润18.60亿元,同比下降26.92％。其中,Q4扣非归母净利润6.51亿元,同比增长38.79％,主要系去年同期处置济南建设20％股权增加了非流动资产处置损益。全年利润基本符合预期。
核心路产改扩建超预期逻辑稳步兑现根据我们此前逻辑,核心路产济青路及京台路改扩建后,量价双升有望带来收入大幅增长,预计利润及现金流双高增。1)济青路方面,改扩建超预期逻辑当前已逐步兑现,根据公司披露月度数据,恢复收费以来,2020年6-12月通行费收入24.67亿元,年化后同比2019年大增113％、同比改扩建前2016年大增56％。2)京台路方面,相关路段短期受改扩建影响通行费收入有所下滑,但降幅小于预期。后续德齐段改扩建预计2021年10月具备通车条件(3月26日项目二标段桥梁下部结构建设完成,桥梁施工进入桥面铺装阶段,路面施工进入大干阶段),总体车流有望进一步恢复,叠加费率的增长带动通行费收入及利润继续稳增。整体看,疫情扰动对公司路产负面影响低于预期,2020全年高速公路通行费收入59.56亿元,同比下降11.49％。但拐点确立,后续改扩建超预期逻辑将持续兑现,带来利润中枢上移。
控股轨道交通集团业绩超预期增长山东高速并表轨交集团后,主营口径新增铁路运输、销售商品及工程施工业务,同比均实现超预期大幅增长。2020年轨交集团实现归母净利润3.25亿元,同比大增101％,测算增厚公司归母净利润1.66亿元左右。收购铁路企业使得山东高速成为业内为数不多同时拥有高速及铁路资产的公司,横向协同性得以增强, 中长期内考虑山东省"十四五"交通规划要求构建"内通外联铁路网"及"四通八达公路网",对陆运基建及公铁联运需求形成支撑,后续轨交集团有望持续贡献超预期利润增量。
投资运营稳中求进,打造稳健盈利增长极公司在2020年报中首度披露投资收益项目明细,其中联营企业投资收益、交易性金融资产投资收益(主要为恒大地产股权转让)、债权投资利息收入分别占比38.74％、33.51％、27.12％。从项目来看,主要是参股优质上市公司及持有产业基金,从而在严控风险的基础上获取稳健回报。公司积极参资优质项目,投资收益占营业利润比重由2016年19.73％稳步提升至2020年50.24％,未来有望形成稳固的利润第二增长极。
逐步置出地产业务回归主业,经营风险收窄公司自2017年起逐步置出房地产业务,2020年11月将原持有恒大地产50亿元股权转让深圳市人才安居集团有限公司,一方面方案落地收窄风险,另一方面也体现对回归主业的强调。我们认为公司房地产板块仅剩烟台夹河岛地块也将较快置出,彻底剥离房地产业务后公司将专注于交通产业链布局。
2020年分红超预期,5年高股息承诺托底绝对收益2020年公司每股分红(含税)维持0.38元,对应当前股价股息率5.7％,分红比例同比大增29.59pts至89.66％。公司此前发布5年(2020-2024年)股东回报规划,承诺每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,公司2021-2023年EPS分别0.71元、0.80元、0.91元,对应当前股价股息率分别6.4％、7.3％、8.2％,3年合计股息收益21.9％,具有绝对收益防守性托底。
盈利预测及估值我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为33.97亿元、38.66亿元、43.58亿元,对应当前股价PE分别为9.4倍、8.3倍、7.3倍。当前估值偏低,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2021-03-31] 山东高速(600350):主营业务稳中有进,分红比例大幅提升买入-年度点评
■山西证券
事件描述
公司发布2020年年报,2020年公司实现营业收入113.65亿元,调整后同比增长9.13％;归属于上市公司股东的净利润20.39亿元,同比下降34.77％;基本每股收益为0.402元/股;拟每10股派发现金红利3.8元(含税)。
事件点评
济青高速改扩建贡献主要增量,路桥运营主业稳健。2020年公司实现通行费收入60.92亿元,同比减少11.86％,但主要是受疫情期间免收通行费影响。如果按实际收费天数计算,2020年日均通行费收入(含税)2122.45亿元,同比增长12.08％,路桥运营主业稳步提升。其中,济青高速作为公司核心路产,2020年日均通行费收入1034.03万元,同比增长89.76％,贡献主要收入增量,主要原因一是2019年改扩建期间限速限型车流量基数较低,2020年车流量同比增长达到45.89％,二是收费价格调整。
投资运营盈利稳定,双主业齐头并进。2020年公司投资运营主业实现投资收益14.72亿元,约占营业利润的50％。其中,权益法核算长期股权投资收益、交易性金融资产持有期收益、债权投资持有期收益分别占比38.74％、33.51％、27.12％。公司2020年完成了粤高速9.68％股权收购,累计运作11个基金类项目,在疫情期间免收通行费的不利影响下,投资运营主业与路桥运营主业齐头并进,有效保持了公司业绩稳定。
轨交集团并表,公铁优势互补。2020年上半年公司收购轨道交通集团51％的股权,实现高速公路向铁路货运业务扩展。2020年轨道交通集团实现营业收入43.45亿元,实现归母净利润3.25亿元,同比增长101％。
分红比例大幅提升,积极回报股东。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元(含税),现金分红总计18.28亿元,分红比例高达89.66％。基于对公司核心路产改扩建后带来较大利润的乐观预期,公司承诺,未来五年,公司每年现金分红比例不少于当年归母净利润的60％。
投资建议
预计公司2021-2023年EPS分别为0.77\0.85\1.03,对应公司3月30日收盘价6.64元,2021-2023年PE分别为8.59\7.79\6.46,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示
改扩建进度不及预期;车流量不及预期;宏观经济下行。
[2021-03-31] 山东高速(600350):业绩符合预期,兑现分红承诺-年报点评报告
■国盛证券
事件:山东高速发布2020年年度报告。2020年实现营业收入113.65亿元,同比增长9.13％;归母净利润20.39亿元,同比下降34.77％;扣非归母净利润18.60亿元,同比下降26.92％。2020Q4实现营收37.80亿元,同比上升89.10％;归母净利润7.03亿元,同比下降23.69％;扣非归母净利润6.51亿元,同比增长38.79％。
点评:济青高速改扩建和轨道交通集团并表增厚业绩。分业务看2020年通行费收入59.56亿元,同比下降11.49％,系免收高速通行费和济青改扩建完成叠加。2020年6月轨道交通集团完成并表,铁路运输收入24.95亿元,同比增长21.67％。销售商品收入17.92亿元,同比增长123.1％。工程施工收入2.24亿元,同比增长331.8％。高速公路托管收入6.06亿元,同比增长18.32％。
成本有较高上升。2020年公司营业成本75.60亿元,同比增长116.21％,系济青高速折旧和轨道交通集团并表。毛利率33.48％,下降19.55pct。财务费用同比增长40.87％,系济青高速转固相关利息支出费用化。净利率17.94％,同比下降22.94pct。
业绩受损有限,基本面趋稳。济青高速改扩建后2020年车流量增长45.89％,通行费收入同比增长89.76％(含免费通行期间),业绩释放符合预期。轨道交通集团2020年实现归母净利润3.25亿元,同比增长101％。7月完成粤高速A9.68％股权收购,2020年公司实现投资收益14.72亿元,同比下降9.17％。整体看2020年主业受免收高速通行费政策影响较大,但济青高速改扩建的产能释放和投资收益支撑了公司业绩,轨道交通集团业务受疫情负面影响较小,也作了有力补充。分季度看,2020Q1-Q4营收增速分别为-53.74％/89.21％/68.78/89.1％,趋势向好。
动能提升+长期投资价值。济青高速于2019年底完成改扩建,京台高速分三段2至3年内先后改扩建完成,叠加收费标准提升25％,收益提升确定。公司作为集团优质资产运作及整合唯一平台,未来优质资产并入空间可期。公司承诺2020-2024年每年不低于60％的分红率,2020年维持0.38元/股的派息,分红率达89.66％,兑现对投资者的承诺。
投资策略:我们预测山东高速2021-2023年归母净利润分别为34.8/39.5/44.9亿元,同比+70.8％/+13.3％/+13.8％,维持"买入"评级。
风险提示:疫情反复风险;替代交通分流风险。
[2021-03-31] 山东高速(600350):高比例分红稳定投资回报,看好未来成长空间-年度点评
■招商证券
全年营收逆势增长,业绩基本符合预期。2020全年公司实现营业收入113.7亿元,同比增加9.3％(调整后口径);归母净利为20.4亿元,同比下降34.8％;扣非归母净利为18.6亿元,同比下降26.9％。其中2020Q4单季实现营业收入37.8亿元,环比2020Q3进一步增长,印证我们对车流量恢复可持续的判断;单季归母净利达到7.0亿元,投资收益贡献接近5.0亿元,基本符合预期。
核心路产通行费增长强劲,京台高速预计成又一盈利增长点。2020年6-12月公司通行费收入达到50.0亿元,若简单年化,同比2019年增长23.9％。其中济青高速2020年6-12月通行费收入达到24.7亿元,简单年化后同比2019年大增112.6％,相比改扩建前2016年增长56.2％。正在改扩建的京台高速得益于济青高速的施工经验,全年通行费下降33.1％(年化),好于市场预期。该路产有望在2021年下半年完工,预计将成为公司又一盈利增长点。
轨道交通集团营业收入、净利润均超预期增长。2020年公司收购控股股东旗下轨道交通集团51％股权,新增铁路货运、装备制造业务。全年轨道交通集团实现营业收入43.45亿元;归母净利润3.25亿元,同比增长101％,测算贡献业绩1.66亿元。收购铁路企业使公司成为业内为数不多同时拥有公路、铁路资产的公司,中长期内考虑交通强国政策中对多式联运、构建综合交通物流体系的要求,后续轨交集团有望持续贡献较为理想的利润增量。
高比例分红派息,股息率具备较强吸引力。2020年公司每股分红(含税)维持0.38元,分红比例同比大增29.6PCT至89.7％,旨在维持分红回报的稳定性和连续性。该分红方案下,股息率对应当前股价达到6.0％。公司此前承诺2020-2025每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,按最低分红比例计算,2021对应当前股价股息率约6.7％,具备较强吸引力。
风险提示:疫情扩散超预期、车流量复苏不及预期、金融投资出现大额亏损。
[2021-03-31] 山东高速(600350):2020年业绩符合预期,分红超高增长可期-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合预期
公司2020年实现营收113.7亿元,同比+52.7％;毛利润38.1亿元,同比增长-3.6％(毛利率33.5％);归母净利润21.8亿元,每股盈利0.45元,同比-28.4％。4Q营收37.8亿元,同比+89.1％,归母净利润7.0亿元,同比-23.7％。公司全年分红比例达89.7％(远超规划的60％),对应每股股利0.38元,同比持平。
2020年受疫情影响全年通行费收入同比-11.9％,其中,济青高速占整体通行费收入48.8％,改扩建通车后去年车流量和通行费收入分别同比+45.9％和+49.2％;京台高速占整体通行费收入14％,叠加改扩建影响去年车流量和通行费收入分别同比-35.2％和-51.7％。2020年公司收购山东轨交集团51％股权,轨交集团全年归母净利润达3.25亿元,同比+101％,其中下半年1.33亿元,同比+44％。
发展趋势
两大核心路产将持续驱动公司未来3-5年主业内生增长:1)济青高速:2020年下半年青岛疫情反复造成低基数,且改扩建完成后仍处于车流量培育期,我们认为济青高速2021年收入和利润仍将维持较高增长。2)京台高速:正分段改扩建中,将于2022年起陆续通车,我们认为通车后通行费率和车流量或均将录得较高增长。
收购粤高速形成翘尾效应,2020年7月公司收购10％粤高速股权,我们预计2021年将贡献约1.4亿元投资收益,较2020年0.7亿元同比翻番。关注烟台房地产项目进展,烟台房产出售或将形成约6亿元的一次性收益,支撑公司业绩高增长。长期关注母公司资产重组事宜以及潜在的优质资产注入可能性。
盈利预测与估值
基于公司业绩高增长较为确定,我们维持2021年/2022年盈利预测35.58亿元(+63.3％YoY,含烟台房产出售的一次性收益约6亿元)/31.97亿元(-10.1％YoY)。
当前股价对应2021/2022年9.0倍/10.0倍市盈率,和9.3％/8.4％分红收益率。我们继续看好公司高分红与成长性的双重属性,未来股价弹性仍然较大,维持跑赢行业评级,维持8.06元目标价,对应10.9倍2021年市盈率和12.1倍2022年市盈率,较当前股价有21％的上行空间。
风险
新注入资产运营不及预期、改扩建工程进度不及预期。
[2021-01-15] 山东高速(600350):山东高速集团体内路桥资产会考虑择机注入上市公司
■证券时报
山东高速(600350)在互动平台表示，目前，除公司自有路桥资产1575公里外，公司控股股东山东高速集团有限公司还有全国运营管理高速公路约5669公里。山东高速集团有限公司曾作出承诺，公司未来将作为山东高速集团高速公路、桥梁优质资产的运作及整合的唯一平台。山东高速集团体内路桥资产达到注入上市公司相关条件时，会考虑择机注入上市公司。
[2020-12-27] 山东高速(600350):11月通行费收入6.9亿元,攻守兼备建议低位布局-点评报告
■浙商证券
11月公司控股路产实现通行费收入6.91亿元,较2019全年月均稳增20％。其中,济青高速通行费收入3.43亿元,较2019年全年月均高增107％。投资要点
11月通行费收入6.91亿元,较2019年月均收入增长20％通行费收入持续稳定增长。山东高速披露月度通行费收入数据,11月通行费收入6.91亿元,环比增长12％,较2019年月均收入增长20％。其中,济青高速通行费收入3.43亿元,环比增长15％,较2019年月均收入增长107％,较改扩建前2016年月均收入增长52％;京台高速相关路段受改扩建推进过程中限行限速影响,通行费收入9046.03万元,较2019年月均收入下降39％,低于此前预期。
自上而下看,高速公路板块有望2021年业绩估值双修复,具备超配价值展望2021年,我们认为高速公路受免费通行政策的影响将整体消除,同时各地相应补偿政策有望陆续出台,对板块业绩及情绪形成正向催化:1)业绩端,年初以来SW高速公路II板块单季度归母净利润同比增速明显向上(一季度亏损25.92亿元,同比下降134％;三季度盈利86.41亿元,同比增长34％),后续随着车流的稳健恢复,未来全年能够实现正常增长。2)情绪端,当前位置板块估值安全边际相对充足,后续免费通行补偿措施落地、新公路法及收费条例推进两个因素叠加或将形成行业超额催化。整体前瞻来看,明年业绩估值的双修复定将赋予高速公路板块超配价值,山东高速作为增长逻辑明确的板块龙头,整体业绩超预期概率较大,且能享受估值溢价。
战略旗帜鲜明,投资回归主业,风险持续收窄现金收购轨道交通集团51％股权,回归大交通版图。上半年公司以现金方式向控股股东山东高速集团收购其全资子公司山东高速轨道交通集团51％股权,上半年轨交集团实现归母净利润1.92亿元,同比增长176％,实现超预期增长,并表后增厚公司归母净利润9792万元左右。受让粤高速9.68％股权,增厚报表的同时发挥协同性。7月亚东复星亚联向山东高速转让粤高速A股股票2.02亿股,占总股本9.68％。一方面,区位优势赋予粤高速稳健的现金流入,能够为山东高速带来可观的参股投资回报、实现报表增厚;另一方面,在地方上市路企中,山东高速率先尝试对头部路企的参股,有助于资源共享,提升业务及战略层面的协同性。转让50亿恒大股权,置出风险。11月山东高速股份将原持有恒大地产50亿元股权转让深圳市人才安居集团有限公司,交易对价50亿元,拟12个月内分3次支付,支付比例分别为30％、30％、40％,其中首款已经支付完毕。本次转让一方面实现经营风险收窄;另一方面也体现公司坚持退出房地产业务的明确战略方向。
改扩建驱动成长性,分红承诺锁定安全性,攻守兼备建议低位布局成长性层面,改扩建后收入利润超额增长的主逻辑持续兑现,获取相对收益。从公司两大核心路产济青路和京台路改扩建情况来看,济青高速6-11月平均通行费收入相较改扩建前2016年月均收入增长58％,高出我们此前50％增幅预期,整体远超市场预期;同时京台高速相关路段受改扩建限行限速影响,通行费收入短期下滑,但降幅低于预期,后续看德齐段改扩建2021年下半年完工,量价双升逻辑同样具有可兑现性。安全性层面,未来5年分红比例定格60％,锁定绝对收益。根据公司2020-2024年股东回报规划,未来5年每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,公司2021、2022年股息率分别6.7％、8.3％,锁定绝对收益的安全底线。集团合并,未来空间可期。公司最新股价位置较年内高点回调18％左右,安全边际有所拓宽,同时成长空间有改扩建逻辑支撑,打底下限有分红承诺锁定。当前位置极具吸引力。
盈利预测及估值考虑到两大核心路产改扩建增量逻辑及疫情期间免费通行的影响,同时考虑回归主业对协同性的提升及风险的收窄,我们预计公司2020年、2021年、2022年归母净利润分别为21.19亿元、32.47亿元、40.66亿元,对应当前股价PE分别为14倍、9倍、7倍,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2020-12-17] 山东高速(600350):山东高速充分把握高速公路改扩建发展机遇
■中国证券报
12月16日，山东高速2020投资者开放日活动在济南举办，本次线下活动吸引来自浙商证券、中金证券、瑞银证券、华泰证券等近30家投资机构及媒体参与，公司总经理吕思忠、总会计师周亮、董事会秘书隋荣昌等参加交流活动。
投资者开放日活动议程分为座谈交流、实地考察两个环节。在座谈会上，吕思忠表示，未来五年，对山东高速来说是充满机遇和挑战的五年，公司将深刻领会“高质量发展”这一主题，充分把握“高速公路改扩建”这一企业二次发展的历史机遇。公司将坚持做到以下几个方面：一是保持战略定力，坚定不移地推进“回归主责主业”战略落地生根; 二是坚持深化改革，坚定市场化改革方向，做到“干部能上能下、薪酬能增能减、员工能进能出”，充分释放改革的红利;三是以控制风险、回报股东为己任，积极稳妥地融入资本市场发展大局，做业绩优良、注重回报的优秀上市公司。
投资者实地考察了山东高速监控调度中心、京台高速德齐段改扩建桥隧施工、济青高速济南东服务区等实地，对山东高速持续提升运营服务水平、加快推进重大工程建设等方面表示肯定，对公司的聚焦主责主业，加快投资发展的整体战略有了更全面清晰的了解。
2020年，山东高速以“看齐标杆、争做龙头”为目标，实施了一系列改革措施，所属单位持续推进混合所有制改革，实施股权激励计划，提高分红比例至60%并发布五年分红规划等。特别是在疫情影响下，公司依然展现了良好的发展韧性，济青高速改扩建通车后车流量三季度同比增长30%以上，京台高速德齐段改扩建加速推进，投资发展取得新成效。对此资本市场也给予了积极回应，据申银万国行业分析，2020年公司市值涨幅居于高速公路Ⅱ行业板块首位。公司发展受到业内外持续关注，获得中国企业百强奖、全国质量奖卓越项目奖、上市公司最佳董事会奖等多个重量级奖项。
山东高速举办2020年投资者开放日，是公司持续加强与资本市场的良性沟通，提高投关水平的新举措，通过更深入地交流和沟通，认真听取投资者意见建议，增强投资者信心，在资本市场树立业绩优良、注重投资者回报的优质国企上市公司形象。
[2020-11-27] 山东高速(600350):改扩建后收入增长超预期兑现,继续看好远期空间-点评报告
■浙商证券
公告/新闻山东高速发布公告,10月份通行费收入情况,我们结合后付收费后日均收入表现,认为前期分析的改扩建带来收入增长逻辑超预期兑现。投资要点
10月份通行费收入6.16亿元,剔除节假日免费因素外仍高增长公司披露10月份未经审计通行费收入,合计6.16亿元,日均1987.68万元。但考虑到10月1日-8日国庆中秋双节期间高速公路免征小型客车通行费,货车车流在此期间同时受节假日影响有所减少,我们剔除节假日免征通行费影响,估测10月日均通行费收入或仍在2400万元之上。
改扩建后收入增长超预期兑现我们此前最先提出的改扩建带来利润中枢上移逻辑,逐步得到验证并兑现。济青高速6月、7月、8月、9月通行费收入同比改扩建前2016年月均分别大增58％、59％、71％、73％,整体远超市场预期。京台高速相关路段短期受改扩建影响通行费收入有所下滑,但降幅小于预期,预计随着德齐段改扩建2021年下半年完工,总体车流有望进一步恢复,叠加费率的增长带动通行费收入继续稳增。
分红承诺带来高股息特性,当前仍有极高吸引力公司此前发布未来5年(2020-2024年)股东回报规划,承诺未来5年每年现金分红比例不低于60％。根据我们的盈利预测,预计公司21、22年归母净利润分别32.47亿元、40.66亿元,对应当前股价股息率分别6.0％、7.6％,具有绝对收益防守性,在公司改扩建带来的业绩稳健增长基础上,当前股息具有极高吸引力。
对外投资风险收窄2020年11月20日,山东高速发起设立的产业投资基金畅赢金程与人才安居及恒大地产签订协议,人才安居以50亿元对价受让畅赢金程持有的恒大地产1.1759％股权,一方面市场此前担忧的投资风险收窄;另一方面也体现公司剥离房地产业务、持续回归大交通主业的明确战略方向。
继续强调攻守兼备特性,维持"买入"评级考虑到公司改扩建带来的路产收入增量及疫情期间免费通行的影响,同时考虑收购轨交集团、回归大交通版图的战略协同性提升,我们维持公司2020年、2021年、2022年归母净利润预测分别为21.19亿元、32.47亿元、40.66亿元,对应当前股价PE分别为16倍、10倍、8倍。我们再次强调当前位置仍具有攻守兼备特性,维持"买入"评级。
风险提示:改扩建进度不及预期;免费通行补偿措施不及预期。
[2020-11-23] 山东高速(600350):转让恒大股权且不影响分红,近期风险释放、重申看好
■中金公司
公司近况
公司于11月22日晚公告,已于11月20日收到旗下投资基金畅赢金程通知,畅赢金程与深圳市人才安居集团有限公司(简称“人才安居”)及恒大地产签署了股权转让协议。人才安居以50亿元受让恒大地产1.18％股权,并将在协议签订12个月内分三次支付(其中15亿元已于11月20日支付)。
评论
转让协议签订增加了按期收回恒大投资地产的确定性。此前2017年10月,公司作为母公司山东高速集团的四个主体之一,出资50亿元投资恒大地产,集团层面一共投资230亿元。今年第三季度恒大地产的债转股事件受到了投资者的关注,在大部分战投同意转为普通股背景下,山东高速仍坚持按期收回所有投资,并与第三方签订了股权转让协议。而我们认为此次股权的受让方人才安居的信用优于恒大,有利于公司顺利收回恒大的投资款项。
收回投资不影响公司今年应得的分红收益。恒大声称将按照原计划支付给公司今年前10个月的分红,分红款将在明年年中支付。
更加聚焦公路主业,且主业日益夯实。对利润贡献最大的路产济青高速完成改扩建后,收入和利润实现了高增长,而另一核心路产京台高速正在分段进行改扩建,我们认为两大路产将持续驱动公司未来3-5年主业内生增长。母公司层面,山东高速集团目前已经完成与齐鲁交通集团的资产重组事宜,母公司优质路产的里程增加,为公司注入优质路产提供更大的储备池。
估值建议
基于房产处置仍具有不确定性但主业盈利略超预期,我们维持2020年/2021年盈利预测20.00亿元(-34％YoY,未考虑烟台房产出售的一次性收益)/27.92亿元(+40％YoY)。
当前股价对应2020/2021年16.1倍/11.5倍市盈率,和3.7％/5.2％分红收益率。我们继续看好公司高分红与成长性的双重属性,未来股价弹性仍然较大,维持跑赢行业评级,我们基于恒大转股事件风险的释放,上调目标价15％至8.06元目标价,对应19.2倍2020年市盈率和13.9倍2021年市盈率,较当前股价有21％的上行空间。
风险
新注入资产运营不及预期、改扩建工程进度不及预期。
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