600325华发股份股票走势分析
≈≈华发股份600325≈≈(更新:22.01.19)
[2022-01-19] 华发股份(600325):业绩稳健增长,三道红线正式达标-公司跟踪报告
■海通证券
事件:公司发布2021年业绩快报
公司2021年业绩保持稳健增长。报告期内,公司经营规模稳中有增,总资产同比增长10.97％,实现销售1218.9亿元,销售面积468.8万平方米。同时,公司销售回款大幅增长,年度回款总额达700亿元,同比增长达30％以上,归属于上市公司股东的净利润和每股收益同比分别增长10.10％和15.52％。
债务管控到位,三道红线指标转绿。
1)报告期内,公司通过狠抓销售去化、提速资金回笼、盘活低速资产、优化融资结构、把控投拓节奏等多措并举,降负债、去杠杆工作取得显著成效。公司有息债务规模稳中有降,同比下降10％;有息债务结构明显优化,短期债务大幅下降40％。
2)报告期内,公司全面实现"三道红线"达标转绿:截至2021年末,公司剔除预收账款后的资产负债率低于70％,净负债率低于100％,现金短债比大于1。"三道红线"全面转绿,充分体现公司安全稳健的资金优势,为公司高质量发展打下了更加坚实基础。
投资建议:净利润稳健增长,"优于大市"评级。公司主营业务聚焦于粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带等核心城市群,其中珠海为公司战略大本营。我们预计,2021-2022年公司将实现EPS分别为1.52元和1.71元。我们给予公司2022年4-5倍的动态PE,对应合理价值区间为6.84元-8.55元,维持公司"优于大市"评级。
风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目较集中和转型不成功的风险。
[2022-01-18] 华发股份(600325):2021年盈利预告稳增,年末料转为"绿档"-年度点评
■中金公司
业绩预览
预告2021年归母净利润同比增长10.1％
华发股份发布2021年度业绩快报,预计2021年营业收入同比增长0.8％至514亿元,归母净利润同比增长10.1％至32亿元,略低于我们此前预测,主要因公司期内结算进度不及预期。
关注要点
四季度结算承压不改全年增势,未来两年仍有望实现双位数增长。公司4Q21营业收入同比增长2％(3Q21同比增长34％),致4Q21归母净利润同比基本持平(3Q21同比增长27％),全年归母净利润同比增速由1-3Q21的17％降至10％。考虑到公司销售额在2019-21年录得15％的复合增长,我们预计公司2022-23年营业收入仍有望实现10-15％的同比增长(公司3Q21末预收楼款705亿元,相当于2022年中金预测收入的1.2倍);税后毛利率和结算权益比例将边际小幅下行,最终归母净利润料维持约10％的复合增速。
资源优质且充裕,积极把握深耕市场投资机会。公司业务聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀以及长江经济带等核心区域,2021年末总可售货值约4800亿元(对应建筑面积约2000万方,权益比例约50-60％),可覆盖未来3-4年的销售规模。
2021年公司着重于珠海、成都、南京、北京、徐州、无锡等核心一二线城市择机获取优质土储,全年新增货值近900亿元(对应计容建面约320万平方米),相当于2021年销售额(1219亿元)的74％,在公司财务端压降杠杆的背景下仍维持了不低的拿地强度。
促回款、降负债,2021年末转为"三道红线"下的"绿档"房企。2021年公司着重提升资金回笼效率,全年实现回款总额700亿元(并表口径),同比增长30％以上;与此同时,公司2021年末有息负债规模较上一年末下降10％(2020年末为1586亿元),其中短期债务大幅下降40％(对应短期债务占比由2020年末的29％降为19％),全面实现"三道红线"达标转绿(公司3Q21末净负债率及剔除预收款后的资产负债率均超"三道红线"要求,为"橙档"房企)。
估值与建议
考虑到公司结算进度低于我们此前预期,我们下调2021/2022年盈利预测6％/10％至32/35亿元,引入2023年盈利预测39亿元,对应2021-2023年同比增速分别为+10.1％/+10.3％/+9.7％。公司当前股价交易于3.8/3.5倍2022/2023年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价7.22元不变,对应4.3/4.0倍2022/2023年目标市盈率和13％的上行空间。
风险
主要布局城市调控超预期转紧;销售增速和利润率不及预期。
[2022-01-18] 华发股份(600325):业绩稳健增长,三道红线迈进绿档-2021年业绩快报点评
■中信建投
事件
1月14日晚间,公司发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入514.1亿元,同比增长0.8％;实现归母净利润32.0亿元,同比增长10.1％。
简评
业绩稳健增长,盈利能力提升。公司2021年实现营业收入514.1亿元,同比增长0.8％;实现归母净利润32.0亿元,同比增长10.1％,公司在当前行业背景下,业绩仍实现双位数增长实属可贵。归母净利润增速高于营收增速的主要原因在于盈利能力提升,2021年归母净利率较2020年提升0.5个百分点至6.2％。
销售规模略增,拿地力度减弱。公司2021年实现销售金额1219亿元,同比增长1.2％;实现销售面积469万平,同比下滑7.0％;
全年销售均价26000元/平,较2020年增长8.7％,增速跑赢行业。
得益于公司坚持核心一二线城市布局策略和狠抓销售去化措施,销售规模表现较为坚挺,全年销售金额位列行业32位,较2020年提升2位,实力进一步增强。回款质量方面也显著提升,全年实现销售回款700亿,在销售规模基本持平的情况下,回款总额同比增速在30％以上。公司全年在拿地方面秉承谨慎的投资策略,根据CRIC,公司2021年拿地金额145亿元,拿地金额/销售金额为11.9％,处于较低水平,较2020年下降28.7个百分点,投资强度明显放缓,这也符合行业整体投资力度下降的背景。
三道红线全面转绿,融资渠道畅通。2021年三季度末公司尚为"黄档"房企(净负债率和扣预资产负债率未达标),得益于四季度在回款端、债务端、投资端的多措并举,截至2021年末,公司三道红线已达标,成为"绿档"房企。2021年有10个月份公司存在发债动作,融资渠道畅通。四季度以来,公司超短融、中票、公司债合计发行44.4亿元,2+1年期中票利率4.98％,3+2年期公司债利率4.99％,融资成本来看也具备较强优势。
维持买入评级。公司聚焦珠海和一二线城市布局,资产质量较优,去化具备基本面支撑,近年来财务水平持续改善,当前也有望享受高信用房企估值修复过程。我们下调2021-2023年公司EPS为1.51/1.66/1.80元(原预测1.63/1.88/2.17元),维持买入评级。
风险提示:销售及结转业绩不及预期;一二线城市拿地成本抬升;房地产行业政策调控超预期。
[2022-01-17] 华发股份(600325):业绩双位数增长,融资优势尽显-年度点评
■华泰证券
21年归母净利润同比实现双位数正增长,维持"买入"评级
公司1月14日发布业绩快报,2021年实现营收514.1亿元,同比+1％;归母净利润32.0亿元,同比+10％,略低于我们预期(33.5亿元),但在行业调整期能够实现双位数正增长仍然难能可贵;扣非归母净利润29.2亿元,同比+4％。我们参考业绩快报,调低营收但调高毛利率,调整2021-2023年EPS至1.52、1.68、1.91元(前值1.58、1.87、2.20元)。可比公司2022年平均PE为5.2倍(Wind一致预期),我们认为公司2022年合理PE为5.2倍,目标价8.74元(前值7.90元),维持"买入"评级。
营业利润率同比提升、少数股东损益占比同比下降,推动业绩正增长
根据业绩快报,2021年公司归母净利润同比增速高于营收,主要因为:1、营业利润率同比+0.5pct至12.9％,结合三季报情况,我们预计主要由于结转结构变化推动毛利率企稳回升,以及处置景龙建设、建泰建设、华宜生态股权及部分基金资产推动投资收益同比增长(这也导致扣非归母净利润同比增速低于归母净利润)。2、少数股东损益占比同比-5.0pct至31.4％。
销售维持规模,投资力度收缩
2021年公司实现销售面积469万平,同比-7％;销售金额1219亿元,同比+1％。由于2021下半年全国房地产市场急转直下,公司Q3、Q4销售金额分别同比下滑39％、15％,Q4在高基数情况下同比降幅收窄,主要得益于充裕的可售货值和坚决的销售去化。公司提速资金回笼,2021年回款总额达700亿元,同比增长超过30％。公司把控投拓节奏,前三季度公告拿地建面同比-56％,建面口径拿地强度收缩至41％。"三道红线"达标转绿,融资渠道保持畅通公司通过抓去化、提回款、盘存量、控投资、优融资,2021年末有息负债同比-10％,短期有息负债同比-40％,实现"三道红线"达标转绿(Q3净负债率未达标,为黄档房企)。在房地产行业降杠杆自我提速的不利环境下,公司凭借国企背景优势,Q4新发行超短融、中票、公司债44.4亿元,利率3.57％-4.99％,低成本融资渠道保持畅通。
风险提示:疫情、行业政策、行业基本面下行、区域市场风险。
[2021-10-27] 华发股份(600325):Q3销售承压,横琴利好落地-季报点评
■华泰证券
Q3归母净利润同比+27％,维持"买入"评级公司10月26日发布三季报,前三季度实现营收286.7亿元,同比-0.3％;
归母净利润20.5亿元,同比+17％;扣非归母净利润18.0亿元,同比+1％。
我们维持盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元。可比公司2021年平均PE为5.0倍(Wind一致预期),由于公司销售增速有所放缓,我们缩小估值溢价,依然认为公司2021年合理PE为5.0倍,维持目标价7.90元,维持"买入"评级。
三因素推动归母净利润同比增速高于营收由于20Q3基数较低,21Q3公司营收同比+34％,归母净利润同比+27％,业绩增速仍然较快。前三季度公司竣工面积同比+9％,营收同比基本持平,归母净利润同比增速高于营收,主要因为:1、结转结构变化推动毛利率同比+3.2pct至27.7％;2、处置景龙建设、建泰建设、华宜生态股权及部分基金资产推动投资收益同比+47％至6.0亿元(这也导致扣非归母净利润同比增速低于归母净利润);3、少数股东损益占比同比-3.1pct至27.1％。
Q3销售同比下滑,部分项目推盘放缓使得Q4可售货值更为充裕受地产市场下行影响,公司推迟部分项目的推盘计划,Q3新开工面积同比-97％至10万平,销售面积同比-44％至72万平,销售金额同比-39％至177亿元。前三季度累计销售面积同比+5％至319万平,销售金额同比+12％至818亿元。Q4可售货值相对充裕,有望对冲市场下行的不利影响。Q3公司新增无锡、沈阳、南京3座城市的4宗地块,拿地建面同比+9％至55万平,但今年以来公司更加重视控制杠杆,拿地总体趋于审慎,前三季度累计拿地建面同比-56％至132万平,权益比例同比-3pct至56％,这也导致新开工面积同比-54％至283万平,以及Q3在建建面同比-3％至1706万平。
财务较年初明显改善,珠海横琴利好政策落地助推资产价值重估公司前三季度经营活动现金流净额同比+67％至306亿元。截至Q3,扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为61％、137％、130％,均较年初明显改善,属于黄档房企。Q3新发行债券35.4亿元,融资渠道畅通。9月5日,国务院印发《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》。公司作为珠海龙头房企,本地项目丰富(20年末并表土储59万平、在建216万平),母公司华发集团亦有丰富项目资源(据募集说明书,21Q1非房地产板块土储549万平,其中涉宅建面294万平)。随着区域利好政策的落地和逐步执行,公司有望享受资产价值重估。
风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。
[2021-10-27] 华发股份(600325):财务端持续优化,全年盈利料稳增-三季点评
■中金公司
2021年三季报业绩符合我们预期
华发股份公布1-3Q21业绩:营业收入287亿元,同比基本持平;归母净利润21亿元,同比增长17％,符合我们预期。
毛利率提升、少数股东损益占比下降带动归母净利润稳增。公司前三季度营业收入与去年同期基本持平,其中Q3单季度同比增长34％至79亿元;公司前三季度税后毛利率较去年同期提升3.5ppt至21.2％,少数股东损益占比较去年同期下降3.1ppt至27.2％,带动归母净利润同比增近两成。
开源节流,财务指标持续优化。公司前三季度实现经营活动现金净流入267亿元(同比增长67％),同时投资活动现金净流出收缩至252亿元(去年同期净流出373亿元),带动在手现金增至501亿元(较年初增长9％),为一年内到期有息负债的1.3倍(年初为0.8倍);三季度末公司净负债率较年初下行38ppt至135％,剔除预收款后的资产负债率较年初下行2.8ppt至74％,为"三条红线"下的"橙档"房企。
发展趋势
积极销售,审慎拿地。公司前三季度销售金额同比增长12％至818亿元,销售面积同比增长5％至319万方,对应销售均价同比增长7％至25662元/平方米。拿地方面,公司前三季度拿地面积同比下降56％至132万方,为同期销售面积的41％(去年同期为99％),考虑到公司当前工作重点仍为杠杆压降与财务指标优化,我们认为公司在拿地端仍将延续审慎态势。
2021年业绩有望实现双位数增长。三季度末公司合并报表范围内的已售未结金额增至705亿元(年初为526亿元),我们预计公司四季度将迎来集中结算周期,带动全年营业收入实现20％-30％的同比增长;全年税后毛利率将略高于去年水平(主要因结算结构所致),同时考虑到结算权益比例较去年有望回升(去年因部分低权益比例的大项目结算导致少数股东损益占比偏高),最终全年归母净利润能有望实现15％左右的同比增长。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年3.4倍/3.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价13％至7.2元/股(主要因当前市场基本面持续下行叠加房企信用市场情绪尚未明显好转,市场对地产股的风险偏好下行),对应4.5倍2021年市盈率和3.9倍2022年市盈率,较当前股价有31％的上行空间。
风险
结算进度不及预期;结算毛利率下行幅度超出预期。
[2021-10-26] 华发股份(600325):华发股份前三季度净利润同比增长16.95%
■中国证券报
10月26日晚，华发股份(600325)披露了2021年三季报，持续保持“中而美”的发展特质。公告显示，华发股份前三季度实现营业收入286.70亿元，归母净利润20.53亿元，同比增长16.95%;实现每股收益0.87元，同比增长20.83%。业绩稳步增长的同时，华发股份前三季度经营性现金流量净额达266.52亿元，同比增长66.91%，迈入以“稳”为基调的高质量发展阶段。
线上线下促去化 加速回款稳发展
近年来，公司加快推进销售额和回款率的提升。采取多元营销策略，通过华发优生活微信公众号、华发置业通微信公众号及小程序、天猫华发官方旗舰店等线上平台以及线下售楼处，积极开展互联网和线下营销活动，销售业绩大幅度提升。
凭借多年积累的品牌优势，华发股份2021年前三季度实现销售金额817.86亿元，同比增长11.88%。同时，公司加大销售回款力度，2021年1至9月，公司经营活动产生的现金流量净额为266.52亿元，同比增长66.91%。多元化的销售方式与高质量回款，为公司经营性现金流的安全稳健保驾护航。
管控水平优化提升 精细化管理成效凸显
合约销售与回款金额的稳步提升，得益于华发股份在精细化管理方面的持续深化。近年来，公司不断提升管理效益，开创高质量发展的新局面。
公开信息显示，公司积极优化运营管控制度，进一步规范住宅项目开发全流程管控，持续改善内部体系，运营管理能力稳步提升。通过加强目标成本管理力度，公司降本增效成效显著。招标采购体系不断健全，招采管控能力持续提升。在稳中有进的工作总基调下，公司继续强化精细化管理，产品品质和竞争力不断提升。
多元业务高效升级 持续巩固“一核两翼”
一直以来，公司践行“一核两翼”业务战略，已成为一家独具竞争力的综合性地产企业。公司以住宅业务为核心，持续优化商业运营业务的核心竞争力，打造“华发商都”等标杆商业品牌。数据显示，华发股份2021年前三季度商业地产租金收入已超2020全年，并积极向营销、设计、长租公寓、文传、园林等领域延伸地产业务产业链，相关业务发展态势良好，推动主业转型升级。
在主航道保持稳健发展的基础上，公司积极培育多元化业务，持续打造新的利润增长点，为服务住宅主业提供强有力的发展引擎。
[2021-08-22] 华发股份(600325):销售高增,财务优化-2021年中报点评
■国信证券
盈利能力改善,业绩持续增长
2021年上半年公司实现营业收入207.7亿元,同比下降9.2％;归母净利润16.9亿元,同比增长15.0％。公司报告期内毛利率较去年上半年提升4.98pct至29.58％,盈利能力持续改善。公司净利同比正增长的原因除毛利率持续改善外,上半年亦处置部分子公司股权产生投资收益3.3亿元。
销售保持高增,拿地趋于审慎2021年上半年公司实现销售面积247.1万平方米,同比增长40％;实现销售额640.9亿元,同比增长45％,销售保持高增。2021年上半年公司新增8个土地项目,合计计容建筑面积77万平方米,拿地销售比0.3,拿地趋于审慎。截至2021年上半年末,公司已进驻全国47个主要城市,在建面积1746.8万平方米,待开发土地计容建筑面积583.1万平方米,为公司未来可持续发展提供良好保障。
财务状况持续改善,融资成本下降
公司财务状况持续改善,截至2021年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为75.2％,较去年同期下降1.5pct;净负债率(含永续债)为130.3％,较去年同期下降48.3pct个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.8倍,呈显著上涨态势。报告期内,公司融资结构持续优化,平均融资成本也持续下降至5.87％,较去年年末下降0.3pct。
践行"一核两翼",优化核心竞争力
公司践行"一核两翼"业务战略,以住宅业务为核心,持续优化商业地产的核心竞争力,打造标杆商业品牌,成为独具竞争力的商业地产综合运营商;并积极向城市更新、设计、营销、装配式建筑、长租公寓等业务领域延伸地产业务产业链,推动主业转型升级。
销售高增,财务优化,维持"买入"评级
预计公司2021、2022年公司归母净利润分别为33.5亿元、38.7亿元,对应EPS分别为1.58、1.83元,对应PE为3.8、3.3X,维持"买入"评级。
风险
公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期
[2021-08-21] 华发股份(600325):销售呈现高增长,财务持续优化-2021年中报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1公司实现营业收入207.7亿元(-9.2％),实现归母净利润16.9亿元(+15.0％),业绩稳步增长。公司毛利率逆势提升,较2020年同期提升5.0pp至29.6％,归母净利率较2020年同期提升1.7pp至8.1％,盈利能力增强。
销售呈现高增长,销售单价稳步提升。2021H1公司实现销售面积247.1万平方米,同比增长40.1％,实现合同销售金额640.9亿元,同比增长45.4％,销售均价25932元每平方米,同比增长3.8％,呈现稳步提升。截至报告期末,公司预收楼款642.6亿元,较年初增长23.5％,结算资源充足,为未来业绩提供充分保障。
深耕核心城市,土储资源充足。公司坚持"战略深耕、精准布局"的投资策略,综合采用产业合作、股权收购等多元化拓展方式获取优质项目,有效控制土地拓展成本。公司聚焦一二线核心重点城市,持续优化核心城市群的战略布局,上半年公司共获得8个新增项目,主要位于珠海、成都、南京、北京等重点城市,总计容建面77.3万平方米。截至报告期末,公司已进驻全国47个主要城市,在建面积1,746.8万平方米,待开发土地计容建筑面积583.1万平方米,土储资源充足为未来发展奠定坚实基础。
财务持续优化,融资成本进一步下降。截至报告期末,公司净负债率下降28.8pp至118.8％,现金短债比提升至1.84,剔除预收账款的资产负债率下降1.2pp至75.3％,三项指标均有所改善,"三道红线"处于"黄档"。公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA,融资渠道,平均融资成本持续下降。现金流方面,公司自2016年到报告期末一直维持正向经营性现金流,而投资性现金流均处于较为稳定的水准。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为16.4％,考虑到公司安全性提升、营业收入增长且拿地力度不减,我们维持公司"买入"投资评级。
风险提示:年度业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。
[2021-08-20] 华发股份(600325):财务端有序优化,下半年结转料持续提速-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期华发股份公布IH21业绩:收入208亿元,同比_g％;归母净利润17亿元,同比+15％,符合我们的预期。
毛利率边际上行,投资收益接近倍增。受结转节奏影响,IH21公司房地产业务结算收入同比-12％至196亿元;税后毛利率较去年同期提升4.lppt至2l.g％;投资收益同比+91％至6.2亿元(其中3.3亿元来自于长期股权投资的处置,去年同期该项收益仅0.3亿元),致归母净利润同比+15％。
经营活动现金流同比倍增,现金短债比大幅提升。IH21公司实现经营活动现金净流入202亿元(IH20净流入90亿元),带动在手现金较2020年末(436亿元)增至592亿元,为一年内到期有息负债的1.54倍(2020年末为0.86倍);IH21末公司净负债率较2020年末下行39ppt至134％;剔除预收款后的资产负债率小幅降至75％(2020年末76％),降为"三道红线"下的"橙档"房企。
发展趋势
降杠杆工作有序推进,整体发展以稳为主。公司业已降为"橙档"房企,我们预计未来2年内公司将聚焦剔除预收款后的资产负债率和净负债率的依次优化。在此背景下,我们预计公司将维持积极推盘销售策略,2021年销售额有望超1,300亿元(同比+10％),拿地端则延续审慎态势。
2021年业绩有望实现15％-20％的增长。1H21末公司合并报表范围内的已售未结金额增至648亿元(2020年末526亿元),我们预计公司下半年将迎来集中结算周期,全年维度营业收入将实现20％-30％的同比增长,全年税后毛利率则与去年基本持平(上半年税后毛利率偏高主要因结算结构所致);考虑到结算权益比例可能较去年有所回升,叠加上半年资产处置贡献的额外收益,我们预计公司全年归母净利润有望实现15％-20％的增长。
盈利预测与估值
维持2021/2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年3.7倍/3.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.30元目标价不变,对应5.2倍2021年市盈率和4.5倍2022年市盈率,较当前股价有42％的上行空间。
风险
结算进度不及预期;结算毛利率下行幅度超出预期。
[2021-08-20] 华发股份(600325):归母净利稳健增长,积极培育多元化业务-公司半年报
■海通证券
事件。公司公布2021年半年报。报告期内,公司实现营业收入207.73亿元,同比下滑9.15％;归属于上市公司股东的净利润为16.87亿元,同比增长15.03％。
根据公司2021年半年报披露:报告期内,公司实现新开工面积273.69万平方米,竣工面积204.47万平方米。上半年,公司销售面积达247.13万平方米,实现合同销售金额640.85亿元,同比增长45.42％,位列中国房地产企业销售榜第34名(数据来源克而瑞)。截至报告期末,公司已进驻全国47个主要城市,在建面积1746.81万平方米,待开发土地计容建筑面积583.10万平方米,为公司未来可持续发展提供良好保障。
报告期内,在保持主业稳健发展的基础上,公司积极培育多元化业务,为服务住宅主业发展提供锻造强有力的发展引擎。
一是商业板块上半年营收同比2020年发展迅速,太仓华发广场、威海华发新天地两个重点项目攻坚克难如期开业。
二是上下游产业链业务发展态势良好。营销公司业务发展迅速;设计公司有序开展人居研究课题11项,转化并申报受理专利39项;文传公司荣获广东省广告十强单位;代理公司二手租售及外联成交能力稳步提升;建研中心跃居珠海市安全巡查类业务头部企业。
投资建议:净利润稳健增长,"优于大市"评级。公司主营业务聚焦于粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带等核心城市群,其中珠海为公司战略大本营。我们预计,2021-2022年公司将实现EPS分别为1.63元和1.95元。我们给予公司2021年4-5倍的动态PE,对应合理价值区间为6.52元-8.15元,维持公司"优于大市"评级。
风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目较集中和转型不成功的风险。
[2021-08-19] 华发股份(600325):销售快增负债优化,横琴利好发酵-中期点评
■华泰证券
21H1归母净利润由21Q1同比下滑恢复正增长公司8月19日发布半年报，21H1实现营收207.7亿元，同比-9%；归母净利润16.9亿元，同比+15%；扣非归母净利润14.1亿元，同比-2%。我们预计公司2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元。可比公司2021年平均PE为4.6倍(Wind一致预期)，考虑到公司销售快速增长、财务持续改善、横琴潜在政策利好，我们认为公司2021年合理PE为5.0倍，目标价7.90元，维持"买入"评级。
三因素推动归母净利润同比正增长，精细化管理深入推进21H1公司竣工面积同比+19%，随着结转起量，营收降幅较21Q1收窄。归母净利润由21Q1同比下滑恢复正增长，主要因为:1、结转结构变化以及精细化管理的深入推进，共同推动毛利率同比+5.0pct至30.6%；2、处置景龙建设、建泰建设、华宜生态股权及部分基金资产产生投资收益3.3亿元，去年同期为0.3亿元；3、少数股东损益占比同比-2.8pct至28.7%。
销售快速增长，土地投资转向谨慎推动负债优化为"黄档"房企21H1公司实现销售面积247万平，同比+40%，较19H1增长38%；销售金额641亿元，同比+45%，较19H1增长47%。由于21H1拿地较少(77万平)且权益比例较低(40%)，公司并表口径土储较20年末下降28%至583万平。但我们预计公司全口径可售货值仍较为充裕，21年销售有望向1400亿元冲击。截至21H1公司扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为63%、140%、134%，改善为"黄档"，平均融资成本较20年下降0.30pct至5.87%。珠海横琴政策发酵，资产价值重估在望7月28日《中共广东省委第十四次全体会议决议》指出"加快横琴粤澳深度合作区建设这篇大文章"，我们预计珠海横琴相关政策有望加速落地。公司作为珠海龙头房企，本地项目丰富(20年末并表土储59万平、在建216万平)，母公司华发集团亦有丰富项目资源(据募集说明书，21Q1非房地产板块土储549万平，其中涉宅建面294万平)，有望享受资产价值重估。
横琴利好发酵，维持"买入"评级我们维持盈利预测，预计2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元。可比公司2021年平均PE为4.6倍(Wind一致预期)。考虑到公司销售快速增长、财务持续改善、横琴潜在政策利好，我们认为公司2021年合理PE为5.0倍，目标价7.90元(前值8.53元)，维持"买入"评级。
风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。
[2021-08-19] 华发股份(600325):结算毛利率改善,财务持续向好-2021年中报点评
■中信建投
业绩回归两位数增长,结算毛利率逆势提升。2021年上半年公司实现营业收入207.7亿元,同比下降9.2％;归母净利润16.87亿元,同比增长15.0％,回归两位数增长。归母净利润增速高于营业收入的主要原因在于:1、房地产业务结算毛利率的提升带动整体毛利率较去年同期提升4.98个百分点至29.58％;2、公司上半年处置部分子公司股权使得投资收益同比增长90.7％。
上半年销售增长亮眼,投拓仍聚焦核心城市。公司2021上半年实现销售金额641亿元,同比增长45.4％;销售均价25951元/平,较2020年均价增长8.5％,提升明显。截至上半年,公司位列行业销售榜第28名,相比2020年全年提升6位。上半年新增8个项目,仍主要聚焦于大湾区、长三角、京津冀的核心城市。据我们统计,上半年公司新增地块计容总建面达77.3万方,全口径拿地金额共152亿元,拿地金额占销售金额比重达23.7％,拿地力度较弱。截至2021年中,在建面积1746.8万方,待开发土储面积583.1万方,为公司未来的开发及销售提供有力保障。
杠杆延续改善态势,综合融资成本进一步下行。2021上半年公司"三道红线"继续维持"黄档",但三项指标均有显著改善。净负债率下降28个百分点至119％;现金短债比提升至1.84X,较年初大幅提升0.72X;真实负债率较年初下降1.2个百分点至75.3％。2021上半年公司整体平均融资成本5.89％,较2020年下降0.31个百分点。公司信用和财务实力获资本市场认可,加之自身所具备的国企信用背书,我们认为公司未来融资渠道将继续保持畅通,融资成本有望持续改善。
维持盈利预测和买入评级不变。公司聚焦珠海和一二线城市布局,资产质量较优,去化具备基本面支撑,近年来财务水平持续改善。预计2021-2023年公司EPS为1.63/1.88/2.17元,维持买入评级。
风险提示:结转规模不及预期;一二线城市拿地成本抬升;房地产行业政策调控超预期。
[2021-08-19] 华发股份(600325):华发股份上半年实现合同销售金额640.85亿元 净利润23.66亿元
■中国证券报
华发股份(600325)8月19日晚发布了2021年半年报，上半年，公司实现合同销售金额640.85亿元;实现营业收入207.73亿元;实现净利润23.66亿元。截至报告期末，公司总资产为373.53亿元，比上年度末增长7.91%。报告期内，公司实现新开工面积273.69万平方米，竣工面积204.47万平方米。
华发股份表示，上半年，公司坚持以销售回款为核心，销售业绩逆势上扬，销售面积达247.13万平方米，实现合同销售金额640.85亿元，同比增长45.42%。报告期内，公司实现净利润23.66亿元，实现归属于母公司的净利润16.87亿元，分别较上年同期增长10.54%及15.03%，盈利能力进一步增强。
公司根据销售回笼、资源储备情况动态补充土地资源，在集中供地模式下研判市场情况，创新拿地模式，通过产业合作、股权收购等多元化拓展方式获取优质项目，有效控制土地拓展成本。上半年，公司新增土地储备位于珠海、成都、南京、北京、徐州等一、二线核心重点城市，持续优化了公司在粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带等核心城市群的战略布局。截至报告期末，公司已进驻全国47个主要城市，在建面积1746.81万平方米，待开发土地计容建筑面积583.10万平方米。
报告期内，公司融资结构持续优化：创新融资模式，拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率，资金精细化管控不断增强;相继落地融资租赁盘活低速资产、保理融资等业务，融资渠道大幅拓宽，公司平均融资成本也持续下降。
此外，在保持主业稳健发展的基础上，公司积极培育多元化业务，为服务住宅主业发展提供锻造强有力的发展引擎。公司商业板块上半年营收同比2020年发展迅速，太仓华发广场、威海华发新天地两个重点项目如期开业。公司上下游产业链业务发展态势良好，营销公司业务发展迅速;设计公司有序开展人居研究课题11项，转化并申报受理专利39项;文传公司荣获广东省广告十强单位;代理公司二手租售及外联成交能力稳步提升;建研中心跃居珠海市安全巡查类业务头部企业。
[2021-06-24] 华发股份(600325):华发股份拟出售华宜生态 聚焦房地产主营业务
■上海证券报
华发股份公告，公司全资子公司华宜投资拟将其持有的珠海华宜生态科技有限公司100%股权转让给关联方华实控股,转让价格为23,534.78万元。本次关联交易有利于公司进一步优化业务结构，聚焦房地产主营业务的发展。
[2021-05-06] 华发股份(600325):业绩稳步增长,销售首破千亿元-年度点评
■华西证券
事件概述
华发股份发布2020年年报,公司全年实现营业收入510亿元,同比+53.9％,归母净利润29亿元,同比+4.3％。
业绩稳步增长,盈利能力有所下降2020年公司实现营业收入510亿元,同比增加53.9％,归母净利润29亿元,同比增加4.3％。公司净资产收益率、毛利率及净利率分别为13.9％、24.3％、8.94％,较上年同期下降0.24pct、5.31pct和1.06pct,受疫情的持续影响,盈利水平有所下降。
销售首破千亿,深耕核心城市群2020年公司实现销售金额1205亿元,同比上升30.6％,销售规模首次破千亿,行业地位进一步提升。截至2020年末,公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.81万平方米。从土储区域分布来看,公司在长三角区域及长江经济带、粤港澳大湾区的土储面积占比分别为56.69％、41.64％,深耕核心城市群。
杠杆有所下降,维持高分红率截至2020年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为63.98％,较去年同期增长7.47pct,净负债率为147.47％,较去年同期降低12.98pct,杠杆率下降。此外,公司在手货币资金436.4亿元,现金短债比为1.12,短债风险较低。2020年公司年度分红总额为9.5亿元,股利支付率为32.8％,维持高分红率。
投资建议华发股份业绩与销售快速增长,土储优质,财务结构持续优化。我们预计公司2021-2023年收入为592/700/814亿元,EPS为1.64/1.90/2.20元,对应PE为3.8/3.3/2.9,首次覆盖,给予公司增持评级。
风险提示销售不及预期;利润率下滑。
[2021-04-30] 华发股份(600325):销售快速增长,拿地转向谨慎-季报点评
■华泰证券
21Q1归母净利润同比-8％
公司4月29日发布一季报,21Q1实现营收63.7亿元,同比-29％;归母净利润5.5亿元,同比-8％。21Q1房地产项目结转较少,全年毛利率有望保持平稳;低基数下销售快速增长,2021年土地投资或将更谨慎;负债指标稳步改善,分红率提升助力股息率接近7％。我们预计公司2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元,目标价8.53元,维持"买入"评级。
21Q1房地产项目结转较少,全年毛利率有望保持平稳
公司21Q1房地产项目结转较少导致收入和归母净利润同比下滑。归母净利润降幅小于营收,主要因为:1、毛利率同比+1.5pct至26.9％;2、少数股东损益占比同比-9.1pct至24.4％;3、出让景龙建设和建泰建设(均未上市)股权带动投资收益同比+1.8亿元至2.8亿元。截至21Q1公司合同负债624亿元,相对2020年房地产营收覆盖率为130％。考虑到2019年地售比回落、权益比例回升,且公司更加重视周转效率和成本控制,我们预计公司2021年毛利率有望保持平稳,少数股东损益占比有望小幅下降。
低基数下销售快速增长,土地投资或将更加谨慎
公司21Q1实现销售面积112万平,同比+93％,较19Q1增长49％;销售金额281亿元,同比+84％,较19Q1增长53％。我们预计全年销售金额有望向1400亿元冲击。根据公司季度公告,21Q1新增土地建面28万平,同比-82％。考虑到公司土储较为充裕(2020年末未开工计容建面806万平,在建建面1777万平,可售货值约为5690亿元,我们预计足够支撑3-4年销售),且需要继续降负债,我们预计公司2021年土地投资将较为谨慎。
负债指标稳步改善,分红率提升助力股息率接近7％
截至21Q1,公司扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为64％、173％、78％,前两者较2020年末改善2pct、14pct。考虑到净负债率、短债覆盖率相对更容易达标,且公司具有国企背景,我们认为公司优化为"绿档"房企的压力不大,会逐步向监管要求靠拢。公司2020年分红率同比+2.42pct至32.83％,以4月29日收盘价计算股息率达到6.89％。
背靠珠海华发集团的优质房企,维持"买入"评级
我们维持盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元。可比公司2021年平均PE为5.34倍(Wind一致预期),我们维持公司2021年合理PE为5.4倍的判断,目标价8.53元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。
[2021-04-30] 华发股份(600325):销售首破千亿,业绩平稳略增-年度点评
■申万宏源
20年营收同比+54％、业绩同比+4％,符合市场预期。20年实现营业收入510.1亿元,同比+53.9％;营业利润63.6亿元,同比+45.9％;利润总额62.5亿元,同比+42.3％;
归母净利润29.0亿元,同比+4.3％;扣非归母净利润28.0亿元,同比+0.4％;摊薄每股收益1.37元,同比+3.8％;摊薄净资产收益率13.9,同比-0.2ct。毛利率和净利率为24.3％和8.9％,同比分别-5.3pct和-1.1pct。营业税及附加/营收为6.7％(同比-2.8pct),其中土增税/营收为5.7％(同比-2.7pct)。三费率合计为6.3％,同比-2.7pct,其中管理、销售与财务费用率分别为2.9％(同比-1.2pct)、2.8％(同比-1.2pct)和0.5％(同比-0.3pct)。
投资净收益4.6亿元,同比-36.3％。公司三费率管控良好、税金等支出减少有效对冲了毛利下滑的影响,因此净利率下行幅度较小。20年末,公司预收款达526亿元,可覆盖20年营收1.03倍。此外,拟每10股分红4.5元,分红率为32.8％,股息率达7.2％。
20年销售额同比+31％、保持高增趋势,拿地相对积极。20年实现签约金额1,205亿元,同比+30.9％;实现签约面积504万平,同比+27.3％。销售均价23,909元/平,同比+2.6％;
拿地端,根据公告整理不完全统计,20年土地市场新获15个项目,新增建面约549万平,新增建面/销售面积比值为108.9％,拿地相对积极。公司20年新开工面积740万平,同比+13.7％,竣工面积315万平,同比+12.5％。20年末公司土储806万平,其中长三角区域和长江经济带占比56.7％,大湾区占比41.6％。按20年销售价格计算可售货值逾1,900亿元,预计21年全年销售将保持稳增。
三条红线橙档,负债率微降,拓展多元化融资、成本微降。至20年末,公司资产负债率80.3％(同比-1.2pct),剔预资产负债率为76.5％(同比+1.1pct),净负债率181.6％(同比-2.4pct),现金短债比1.1倍。公司成功落地永续中票、长租公寓类REITS、供应链ABS、超短融、境外美元债、商业地产CMBN等创新产品业务,进一步改善资金资本结构,为公司可持续发展提供坚实保障。公司主体信用评级及各项融资产品评级均维持在"AAA"。
公司20年整体平均融资成本为6.17％,同比-0.18pct。
投资建议:销售首破千亿,业绩平稳略增,维持"增持"评级。华发股份近来销售实现快速增长,土地储备充足且聚焦核心都市圈,关注后续三道红线指标改善情况。考虑到结算毛利率的下行,我们将2021-22年每股收益预测分别下调至1.58、1.82元(原预计2021-22年为1.93/2.33元),并引入23年为2.08元,当前价格对应的21PE为3.9X,对应股息率达7.2％,维持"增持"评级。
[2021-04-29] 华发股份(600325):华发股份一季度业绩稳健 销售回款大幅提升
■中国证券报
华发股份(600325)4月29日晚间披露了2021年一季度报告，一季度公司实现营业收入63.70亿元，实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿元;实现合同销售金额280.65亿元，较去年同期增长84.06%;销售面积112万平方米，较去年同期增长93.04%。经营活动产生的现金流量净额53.56亿元，同比增长52.68%。
据介绍，近年来公司加强精细化管理，不断提高资金管控和资本运作水平，多渠道多方式加强销售回款力度，加大存量资产及沉淀资金的盘活力度，强化现金流回笼速度，取得了良好成效。一季报显示公司销售商品、提供劳务收到的现金达到175.30亿元，同比增长超102%。
资料显示，华发股份作为珠海龙头房企，公司在房地产领域深耕细作40余年，紧紧围绕“立足珠海，面向全国”的发展战略，形成了珠海大区、华东大区、华南大区、北方大区以及北京区域的“4+1”区域布局，逐步成为全国知名综合型地产企业。公司2020年合同销售金额首次突破千亿元，同比增长30.59%，超过行业均值水平，行业地位进一步提升。
[2021-04-27] 华发股份(600325):归母净利润稳健增长,销售额突破千亿元-年报点评
■海通证券
事件。公司公布2020年年报。报告期内,公司实现营业收入510.06亿元,同比增加53.87％;归属于上市公司股东的净利润为29.02亿元,同比增长4.28％。公司向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税)。2020年,受房产项目结转的推动,公司营收增加53.87％;同期,归母净利润增加4.28％。根据公司2020年年报披露:报告期内,公司新开工面积739.71万平方米,竣工面积315.00万平方米。截至报告期末,公司拥有土地储备计容建筑面积805.81万平方米,在建面积1776.54万平方米。2020年,公司实现合同销售金额1205亿元,同比增长30.59％,销售面积504万平方米。根据公司2020年年报援引克而瑞榜单显示,公司位列中国房地产企业销售榜第34名,相比2019年提升5位,行业地位进一步提升。截止报告期末,公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.81万平方米,其中,在长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.69％,在粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.64％。报告期内,公司商业地产业务新拓展城市及商业项目均创佳绩,以华发商都为代表的商业地产出租面积近20万平方米,租金收入超2.1亿元,商业运营管理效率全面提升。
投资建议:销售额突破千亿元,"优于大市"评级。公司主营业务聚焦于粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带等核心城市群,其中珠海为公司战略大本营。我们预计,2021-2022年公司将实现EPS分别为1.66元和2.01元。我们给予公司2021年4.5-5.5倍的动态PE,对应合理价值区间为7.47元-9.13元,维持公司"优于大市"评级。
风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目较集中和转型不成功的风险。
[2021-04-27] 华发股份(600325):业绩稳增,布局优化,质量提升-2020年报点评
■国信证券
业绩稳增，分红超预期
2020年公司实现营业收入510.1亿元，同比增长53.9%；归母净利润29.0亿元，同比增长4.3%。公司每股派发现金红利0.45元(含税)，占年度归母净利润的33%，分红比例提升略超预期，根据最新收盘价计算股息率达7%。
销售首破千亿，布局持续优化
2020年公司实现销售面积504万平方米，同比增长27.3%；实现合同销售金额1205亿元，同比增长30.6%，销售首破千亿。截止2020年末，公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.8万平方米，其中在长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.7%、粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.6%，从土地储备的地理区域分布来看，公司对核心城市群的布局优势将进一步加强。
财务状况有所改善，现金短债比显著提升
截至2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为76.4%；净负债率(含永续债)为163.4%，较上年下降25.2个百分点；货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.1倍，较上年显著提升60%。
"一核两翼"业务格局全面深化
近年来，公司积极践行"一核两翼"业务战略，以住宅业务为核心，持续优化商业地产的核心竞争力，积极打造"华发商都"等标杆商业品牌，成为独具竞争力的商业地产综合运营商。2020年，公司商业地产业务新拓展城市及商业项目均创佳绩，以华发商都为代表的商业地产出租面积近20万平方米，租金收入超2.1亿元，商业运营管理效率全面提升。
业绩稳增，布局优化，质量提升，首次覆盖给予"买入"评级公司作为珠海的区域龙头房企，业绩稳增，销售首破千亿，"立足珠海、面向全国"的战略优势凸显，财务状况改善，成长质量不断提升。预计公司2021、2022年公司归母净利润分别为33.5亿元、38.7亿元，对应EPS分别为1.58、1.83元，对应PE为4.1、3.5X，首次覆盖给予"买入"评级。
风险
公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期。
[2021-04-26] 华发股份(600325):销售规模首破千亿,多元发展效率提升-年度点评
■西南证券
业绩总结:2020年公司实现营业收入510.1亿元(+53.9％),实现归母净利润29.1亿元(+4.3％),业绩较2019年有所提升。尽管新冠疫情对行业有一定影响,但得益于复工复产,疫情对公司业绩的影响较小。2020年公司的毛利率和净利率较为稳健,盈利状况良好,公司近五年分红率达38.8％。
"三驾马车"协同发力,销售规模首破千亿。得益于疫情后的复工复产,公司销售整体表现符合预期。从签约销售金额上看,公司全年实现签约销售金额首破千亿达到了1205亿元,同比增长30.6％;公司2020年销售面积为504万平方米,同比增长27.28％;从销售区域分布看,公司形成了华东、珠海和华南大区"三驾马车"协同发力的销售格局,全国化的布局持续优化。
战略深耕精准布局,优质土储强力支撑。2020年末公司拥有土地储备计容积率建筑面积806万平方米,其中长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.7％,粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.6％。从土地储备的地理区域分布来看,公司对核心城市群的布局优势进一步加强,公司紧紧围绕"立足珠海、面向全国"的战略,以珠海为大本营,积极布局粤港澳大湾区、长江中下游区、环渤海地区等的核心一二线城市。
多元发展提升效率,资本运作成效显著。目前公司已经形成以住宅为主业,商业运营与上下游产业链同步发展的"一核两翼"格局,开启了从"房地产开发商"到"综合服务商"的转型升级,打造了以"华发商都"为代表的商业品牌。报告期内,商业地产出租面积近20万平方米,租金收入超2.1亿元。2020年,公司积极改善负债结构,成功落地永续中票、长租公寓类RETITS、供应链ABS、超短融、境外美元债、商业地产CMBN等创新产品业务。同时,公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为17.4％,考虑到公司安全性提升、营业收入增长且拿地力度不减,我们维持公司"买入"投资评级。
风险提示:年度业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。
[2021-04-26] 华发股份(600325):成长质量提升,股息率领先行业-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利润同比+4％,分红率提升至32.83％
公司4月23日发布年报,2020年实现营收510亿元,同比+54％；归母净利润29亿元,同比+4％,基本符合我们预期(29.27亿元)；分红率32.83％,同比+2.42pct。公司销售首破千亿,土储丰富且集中于核心城市群,负债指标持续改善,分红率提升助力股息率突破7％。我们预计公司2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元,目标价8.53元,维持“买入”评级。
高结转推动营收快速增长,毛利率及权益下降拖累归母净利润
公司高速增长期的项目逐步进入交付阶段推高营收增速。归母净利润增速低于营收,主要因为2017-2018年的扩张阶段地售比、股权合作占比提升,房地产开发毛利率同比-5.1pct至25.2％,少数股东损益占比同比+20.4pct至36.4％。但公司精细化管理能力显著提升,销售+管理费用率同比-2.2pct至5.7％。考虑到2019年地售比回落、权益比例回升,我们预计公司2021年毛利率有望保持平稳,少数股东损益占比有望下降。
销售首破千亿,土储丰富且集中于核心城市群
公司2020年实现销售金额1205亿元,同比+31％。2017年以来拿地强度保持高位、城市数量快速增加,推动销售金额首次突破千亿大关。销售布局持续优化,珠海大区外的销售占比同比+4pct至76％。公司拓展力度依然强劲,且增加了对于一二线城市的配置比例导致楼面价明显上行:新增土地总价954亿元,同比+98％,楼面价14404元/平,同比+127％,测算地售比42％,权益比例同比+2pct至64％。年末土储资源丰富且基本集中在核心城市群,我们预计将支撑公司2021年销售金额向1400亿元冲击。
分红率提升助力股息率突破7％,负债指标持续改善
公司分红率同比+2.42pct至32.83％,以4月23日收盘价计算股息率达到7.09％。截至2020年末,公司扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为66％、174％、86％,较Q3分别持平、-15pct、+9pct,负债指标继续改善。融资收紧下充分发挥国企背景融资优势,融资渠道畅通,年末融资总额同比+50％,平均融资成本同比-0.18pct至6.17％。
股息率领先行业,维持“买入”评级
我们参考公司结转情况调高营收、调低毛利率,预计21-23年EPS为1.58、1.87、2.20元(21-22年前值为1.62、1.92元)。可比公司21年平均PE为5.4倍(Wind一致预期),我们延续此前的估值溢价,公司21年合理PE估值水平为5.4倍,目标价8.53元(前值8.75元),维持“买入”评级。
风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。
[2021-04-26] 华发股份(600325):营收、销售双双高速增长,负债优化分红比例提升-2020年年报点评
■中信建投
结转提升带动收入高速增长,盈利能力下滑但分红比例提升。公司2020年实现营业收入510.1亿元,同比增长53.9％;归母净利润29.0亿元,同比增长4.3％。归母净利润增速不及营收增速的主要原因在于:1、房地产业务的结转毛利率出现下滑,较上年同期下滑5.1个百分点至25.2％;2、少数股东损益占比提升,较去年同期上升20个百分点至36％。我们也注意到公司的成本管控能力持续提升,销售管理费用率较上年同期降低0.4个百分点至2.4％。期内公司的分红比例持续提升,2020年公司每股拟分红0.45元,对应分红比例32.8％,较2019年提升了2.4个百分点。销售提速迈入千亿大关,布局深耕核心城市群。公司全年实现销售金额1205亿元,同比增长30.6％,实现销售面积504万方,同比增长27.3％;销售均价23909元/平,较2019年增长2.58％,稳步提升。根据克而瑞榜单显示,公司位列中国房地产企业销售榜第34名,相比2019年提升5位。截至2020年末,公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.8万平方米,其中长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.7％,粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.6％,从土地储备的地理区域分布来看,公司对核心城市群的布局优势将进一步加强。杠杆改善显著,融资成本下行。2020年公司实现了三道红线下由"红档"至"黄档"的转 变。2020年公司有息负债的杠杆有所下降,净负债率较年初下降13个百分点至147％;现金短债比(剔除受限资金)提升至1.11X,较年初提升0.4X,现金可覆盖短债;同时真实负债率较年初下降1.5个百分点至75.3％。2020年公司整体平均融资成本为6.2％,较去年下降0.2个百分点。
维持买入评级,下调目标价至8.15元。我们预测2021-2023年公司EPS为1.63/1.88/2.17元(原预测2021-2022年为1.65/2.02元)。我们参照可比公司2021年平均5X的PE估值水平,给予公司2021年PE估值5X,对应目标价8.15元(原目标价为9.90元)。
风险提示:结转规模不及预期;一二线城市拿地成本抬升。
[2021-04-24] 华发股份(600325):财务端优化,分红比例边际提升-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
华发股份公布2020年业绩:营业收入510亿元,同比增长54％；归母净利润29亿元,同比增长4％,符合我们的预期。
毛利率、结算权益比例下行,分红比例边际提升。2020年公司房地产业务结算收入同比+52％至481亿元；税后毛利率较2019年下降2.5ppt至17.6％；少数股东损益大幅增至17亿元(2019年5亿元),占税后利润的比例提升至36％(2019年16％),致使归母净利润同比增幅收窄至4％。2020年公司每股拟分红0.45元,对应分红比例33％(2019年30％)。
现金短债比显著提升,融资成本小幅下行。2020年公司实现经营活动现金净流入291亿元,带动在手现金较1H20末(317亿元)增至436亿元,可覆盖一年内到期有息负债的95％(1H20末67％)；2020年末公司净负债率较1H20末下行21ppt至166％；剔除预收款后的资产负债率小幅降至76％(1H20末77％),仍为"三道红线"下的"红档"房企。2020年公司平均融资成本6.17％,较2019年下降0.18ppt。
发展趋势
降杠杆之路行稳致远。公司"三道红线"指标均未达到监管要求的标准,未来1-2年仍将聚焦关键财务指标的优化。在此背景下,公司各项经营指标料以"稳字当头",我们预计公司2021年销售规模将维持在千亿元水平(2020年销售额1,205亿元,同比+31％),拿地端将秉承审慎态度。
2021年业绩有望实现双位数增长。2020年末公司合并报表范围内的已售未结金额为526亿元,我们预计公司2021年营业收入将实现25-30％的增长；毛利率仍呈小幅下行趋势,但下行幅度可控；考虑到结算权益比例可能较2020年有所回升,我们预计公司2021年归母净利润仍可实现15-20％的增长。
积极推动多元业务发展。公司以"华发商都"为商业地产标杆品牌,2020年公司商业地产可出租建筑面积增至20万方(包含购物中心、写字楼和公寓,2019年16万方),实现租金收入2.1亿元(2019年2.5亿元)。2021年金湾商都和中山商都项目的入市料为公司租金收入提供增长新动能。同时,公司旗下物业公司(华发物业)于2021年3月完成借壳上市；2020年华发物业实现归母净利润3,679万港元。
盈利预测与估值
维持2021年盈利预测不变,引入2022年每股盈利预测1.86元,当前股价交易于4.0/3.4倍2021/2022年预测市盈率。维持跑赢行业评级和目标价8.30元不变,对应5.2/4.5倍2021/2022年市盈率,较当前股价有31％的上行空间。
风险
结算进度不及预期；结算毛利率下行幅度超出预期。
[2020-12-25] 华发股份(600325):华发股份94亿元竞得武汉市中心一综合用地 总价创区域新高
■证券时报
武汉市12月25日共有6幅地块成交——2幅纯住宅地块、3幅含住宅用途的地块及1幅商服地块，成交总价157.327亿。其中，位于市中心硚口区建设大道与航空路交汇处的P(2020)150号地块，延期10天出让后的起拍价不变，仍为80亿。经过285轮出价，由华发股份旗下武汉华发睿光房地产开发有限公司以94.3亿成交，溢价率17.88%，成交楼面价21002元/平方米，刷新该区域地块总价和楼面价新高。
[2020-12-04] 华发股份(600325):华发股份拟逾3亿元出售华发景龙及建泰建设股权
■上海证券报
华发股份公告，公司拟将珠海华发景龙建设有限公司50%股权、公司全资子公司珠海华薇投资有限公司持有的建泰建设有限公司40%股权出售给关联方深圳市维业装饰集团股份有限公司。维业股份以现金方式分别向公司支付华发景龙50%股权的对价21,850万元，向华薇投资支付建泰建设40%股权的对价9,000万元，合计30,850万元。本次交易完成后，公司及华薇投资将不再持有华发景龙及建泰建设的股权。本次关联交易有利于公司进一步优化业务结构，聚焦房地产主营业务的发展。
[2020-11-27] 华发股份(600325):华发股份全资子公司竞得华熠公司100%股权
■中国证券报
华发股份11月27日晚间公告披露，公司全资子公司珠海华发房地产开发有限公司(以下简称“华发房产”)1.57亿元竞得珠海华发综合发展有限公司(以下简称“华发综合”)所持珠海华熠开发建设有限公司(以下简称“华熠公司”)100%股权。
华熠公司名下资产为新经济总部大厦项目，该项目用地面积约2.33万平方米，用地属性商办用地，容积率约8.5，总计容面积约19.83万平方米。截至9月30日(未经审计)，华熠公司总资产8.59亿元，净资产9817.41万元，前三季度营业收入0元，净利润51.85万元。
华发股份表示，在横琴新区、保税区、洪湾片区一体化规划落地，以及粤港澳深度合作示范区稳步推进的形势下，该项目将进一步补充公司在粤港澳大湾区核心地段的优质资产储备，加大公司对横琴一体化区域的布局力度;有利于进一步发挥公司房地产专业化经营的优势，增加公司在珠海地区的土地储备，巩固公司在珠海市场的龙头地位。若交易完成，华熠公司将纳入华发股份合并报表范围。
[2020-11-11] 华发股份(600325):华发股份拟出售华发景龙50%股权和建泰建设40%股权
■中国证券报
华发股份11月11日晚间公告称，为进一步优化公司业务结构，聚焦房地产主营业务发展，公司正筹划将持有华发景龙50%股权、公司全资子公司华薇投资持有的建泰建设40%股权出售给维业股份。维业股份以现金方式支付股权价款，交易完成后，公司及华薇投资将不再持有华发景龙及建泰建设股权。
华薇投资为华发股份全资子公司，维业股份间接控股股东为珠海华发集团有限公司，维业股份与华发股份属于同一实际控制人下的关联方。因此，本次交易构成关联交易。
[2020-11-02] 华发股份(600325):营收爆发式增长,拿地力度有所增强-2020年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2020Q1-Q3公司实现营业收入287.62亿元(+48.0％),实现归母净利润17.55亿元(+1.4％),业绩较2019年同期小幅增长,归母净利润增速远不如营收的原因主要在于毛利率下滑以及少数股东损益提升。随着复工复产的逐步开展,公司业绩表现持续向好。报告期内,公司净资产收益率、毛利润和净利率为8.3％、24.5％和8.8％,同比下降1.0、9.7和2.4pp,公司盈利能力有所下降。报告期内,公司的三费率为7.5％,同比下降2.7pp,体现了公司较强的成本管控能力。
销售稳健增长,均价稳中有升。得益于疫情后的复工复产,公司销售整体表现超出预期。2020Q3公司实现销售面积304万平方米,同比增长14.7％,公司实现签约金额731亿元,同比增长19.8％,销售均价24046元每平方米,同比增长4.5％。从完成目标来看,1-9月销售额731亿,已完成全年目标1000亿的73.1％,考虑到疫情后公司推货速度加快,公司有望实现全年销售目标。
拿地力度增强,加仓长三角。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的战略,以珠海为大本营,积极布局粤港澳大湾区、长江中下游区、环渤海地区等的重要一二线城市。在报告期内,公司获取土地总计容面积约为301.81万平方米,较2019年同期的242.81万平方米同比增长24.3％。而除珠海外,公司新增土储多位于上海、杭州等核心一二线城市,从区域分布来看,公司新增土储中长三角地区占比67.4％,公司重点布局长三角。
净负债率持续改善,现金流较为稳定。2020年9月末,公司净负债率下降至148.4％,负债情况有所改善。同时,公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。现金流方面,公司经营性现金流持续为正,而投资性现金流均处于较为稳定的水准。
盈利预测与投资建议。考虑到公司地产结算的节奏及较为稳定的毛利率表现,我们维持全年盈利预测不变,预计2020-2022年EPS分别为1.63元、1.99元和2.34元。考虑到公司安全性提升,拿地力度不减,销售单价保持稳定,维持公司“买入”投资评级,目标价9.78元不变。
风险提示:年度业绩结算不及预期、融资政策收紧等。
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[2022-01-19] 华发股份(600325):业绩稳健增长,三道红线正式达标-公司跟踪报告
■海通证券
事件:公司发布2021年业绩快报
公司2021年业绩保持稳健增长。报告期内,公司经营规模稳中有增,总资产同比增长10.97％,实现销售1218.9亿元,销售面积468.8万平方米。同时,公司销售回款大幅增长,年度回款总额达700亿元,同比增长达30％以上,归属于上市公司股东的净利润和每股收益同比分别增长10.10％和15.52％。
债务管控到位,三道红线指标转绿。
1)报告期内,公司通过狠抓销售去化、提速资金回笼、盘活低速资产、优化融资结构、把控投拓节奏等多措并举,降负债、去杠杆工作取得显著成效。公司有息债务规模稳中有降,同比下降10％;有息债务结构明显优化,短期债务大幅下降40％。
2)报告期内,公司全面实现"三道红线"达标转绿:截至2021年末,公司剔除预收账款后的资产负债率低于70％,净负债率低于100％,现金短债比大于1。"三道红线"全面转绿,充分体现公司安全稳健的资金优势,为公司高质量发展打下了更加坚实基础。
投资建议:净利润稳健增长,"优于大市"评级。公司主营业务聚焦于粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带等核心城市群,其中珠海为公司战略大本营。我们预计,2021-2022年公司将实现EPS分别为1.52元和1.71元。我们给予公司2022年4-5倍的动态PE,对应合理价值区间为6.84元-8.55元,维持公司"优于大市"评级。
风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目较集中和转型不成功的风险。
[2022-01-18] 华发股份(600325):2021年盈利预告稳增,年末料转为"绿档"-年度点评
■中金公司
业绩预览
预告2021年归母净利润同比增长10.1％
华发股份发布2021年度业绩快报,预计2021年营业收入同比增长0.8％至514亿元,归母净利润同比增长10.1％至32亿元,略低于我们此前预测,主要因公司期内结算进度不及预期。
关注要点
四季度结算承压不改全年增势,未来两年仍有望实现双位数增长。公司4Q21营业收入同比增长2％(3Q21同比增长34％),致4Q21归母净利润同比基本持平(3Q21同比增长27％),全年归母净利润同比增速由1-3Q21的17％降至10％。考虑到公司销售额在2019-21年录得15％的复合增长,我们预计公司2022-23年营业收入仍有望实现10-15％的同比增长(公司3Q21末预收楼款705亿元,相当于2022年中金预测收入的1.2倍);税后毛利率和结算权益比例将边际小幅下行,最终归母净利润料维持约10％的复合增速。
资源优质且充裕,积极把握深耕市场投资机会。公司业务聚焦粤港澳大湾区、长三角、京津冀以及长江经济带等核心区域,2021年末总可售货值约4800亿元(对应建筑面积约2000万方,权益比例约50-60％),可覆盖未来3-4年的销售规模。
2021年公司着重于珠海、成都、南京、北京、徐州、无锡等核心一二线城市择机获取优质土储,全年新增货值近900亿元(对应计容建面约320万平方米),相当于2021年销售额(1219亿元)的74％,在公司财务端压降杠杆的背景下仍维持了不低的拿地强度。
促回款、降负债,2021年末转为"三道红线"下的"绿档"房企。2021年公司着重提升资金回笼效率,全年实现回款总额700亿元(并表口径),同比增长30％以上;与此同时,公司2021年末有息负债规模较上一年末下降10％(2020年末为1586亿元),其中短期债务大幅下降40％(对应短期债务占比由2020年末的29％降为19％),全面实现"三道红线"达标转绿(公司3Q21末净负债率及剔除预收款后的资产负债率均超"三道红线"要求,为"橙档"房企)。
估值与建议
考虑到公司结算进度低于我们此前预期,我们下调2021/2022年盈利预测6％/10％至32/35亿元,引入2023年盈利预测39亿元,对应2021-2023年同比增速分别为+10.1％/+10.3％/+9.7％。公司当前股价交易于3.8/3.5倍2022/2023年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价7.22元不变,对应4.3/4.0倍2022/2023年目标市盈率和13％的上行空间。
风险
主要布局城市调控超预期转紧;销售增速和利润率不及预期。
[2022-01-18] 华发股份(600325):业绩稳健增长,三道红线迈进绿档-2021年业绩快报点评
■中信建投
事件
1月14日晚间,公司发布2021年业绩快报,2021年实现营业收入514.1亿元,同比增长0.8％;实现归母净利润32.0亿元,同比增长10.1％。
简评
业绩稳健增长,盈利能力提升。公司2021年实现营业收入514.1亿元,同比增长0.8％;实现归母净利润32.0亿元,同比增长10.1％,公司在当前行业背景下,业绩仍实现双位数增长实属可贵。归母净利润增速高于营收增速的主要原因在于盈利能力提升,2021年归母净利率较2020年提升0.5个百分点至6.2％。
销售规模略增,拿地力度减弱。公司2021年实现销售金额1219亿元,同比增长1.2％;实现销售面积469万平,同比下滑7.0％;
全年销售均价26000元/平,较2020年增长8.7％,增速跑赢行业。
得益于公司坚持核心一二线城市布局策略和狠抓销售去化措施,销售规模表现较为坚挺,全年销售金额位列行业32位,较2020年提升2位,实力进一步增强。回款质量方面也显著提升,全年实现销售回款700亿,在销售规模基本持平的情况下,回款总额同比增速在30％以上。公司全年在拿地方面秉承谨慎的投资策略,根据CRIC,公司2021年拿地金额145亿元,拿地金额/销售金额为11.9％,处于较低水平,较2020年下降28.7个百分点,投资强度明显放缓,这也符合行业整体投资力度下降的背景。
三道红线全面转绿,融资渠道畅通。2021年三季度末公司尚为"黄档"房企(净负债率和扣预资产负债率未达标),得益于四季度在回款端、债务端、投资端的多措并举,截至2021年末,公司三道红线已达标,成为"绿档"房企。2021年有10个月份公司存在发债动作,融资渠道畅通。四季度以来,公司超短融、中票、公司债合计发行44.4亿元,2+1年期中票利率4.98％,3+2年期公司债利率4.99％,融资成本来看也具备较强优势。
维持买入评级。公司聚焦珠海和一二线城市布局,资产质量较优,去化具备基本面支撑,近年来财务水平持续改善,当前也有望享受高信用房企估值修复过程。我们下调2021-2023年公司EPS为1.51/1.66/1.80元(原预测1.63/1.88/2.17元),维持买入评级。
风险提示:销售及结转业绩不及预期;一二线城市拿地成本抬升;房地产行业政策调控超预期。
[2022-01-17] 华发股份(600325):业绩双位数增长,融资优势尽显-年度点评
■华泰证券
21年归母净利润同比实现双位数正增长,维持"买入"评级
公司1月14日发布业绩快报,2021年实现营收514.1亿元,同比+1％;归母净利润32.0亿元,同比+10％,略低于我们预期(33.5亿元),但在行业调整期能够实现双位数正增长仍然难能可贵;扣非归母净利润29.2亿元,同比+4％。我们参考业绩快报,调低营收但调高毛利率,调整2021-2023年EPS至1.52、1.68、1.91元(前值1.58、1.87、2.20元)。可比公司2022年平均PE为5.2倍(Wind一致预期),我们认为公司2022年合理PE为5.2倍,目标价8.74元(前值7.90元),维持"买入"评级。
营业利润率同比提升、少数股东损益占比同比下降,推动业绩正增长
根据业绩快报,2021年公司归母净利润同比增速高于营收,主要因为:1、营业利润率同比+0.5pct至12.9％,结合三季报情况,我们预计主要由于结转结构变化推动毛利率企稳回升,以及处置景龙建设、建泰建设、华宜生态股权及部分基金资产推动投资收益同比增长(这也导致扣非归母净利润同比增速低于归母净利润)。2、少数股东损益占比同比-5.0pct至31.4％。
销售维持规模,投资力度收缩
2021年公司实现销售面积469万平,同比-7％;销售金额1219亿元,同比+1％。由于2021下半年全国房地产市场急转直下,公司Q3、Q4销售金额分别同比下滑39％、15％,Q4在高基数情况下同比降幅收窄,主要得益于充裕的可售货值和坚决的销售去化。公司提速资金回笼,2021年回款总额达700亿元,同比增长超过30％。公司把控投拓节奏,前三季度公告拿地建面同比-56％,建面口径拿地强度收缩至41％。"三道红线"达标转绿,融资渠道保持畅通公司通过抓去化、提回款、盘存量、控投资、优融资,2021年末有息负债同比-10％,短期有息负债同比-40％,实现"三道红线"达标转绿(Q3净负债率未达标,为黄档房企)。在房地产行业降杠杆自我提速的不利环境下,公司凭借国企背景优势,Q4新发行超短融、中票、公司债44.4亿元,利率3.57％-4.99％,低成本融资渠道保持畅通。
风险提示:疫情、行业政策、行业基本面下行、区域市场风险。
[2021-10-27] 华发股份(600325):Q3销售承压,横琴利好落地-季报点评
■华泰证券
Q3归母净利润同比+27％,维持"买入"评级公司10月26日发布三季报,前三季度实现营收286.7亿元,同比-0.3％;
归母净利润20.5亿元,同比+17％;扣非归母净利润18.0亿元,同比+1％。
我们维持盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元。可比公司2021年平均PE为5.0倍(Wind一致预期),由于公司销售增速有所放缓,我们缩小估值溢价,依然认为公司2021年合理PE为5.0倍,维持目标价7.90元,维持"买入"评级。
三因素推动归母净利润同比增速高于营收由于20Q3基数较低,21Q3公司营收同比+34％,归母净利润同比+27％,业绩增速仍然较快。前三季度公司竣工面积同比+9％,营收同比基本持平,归母净利润同比增速高于营收,主要因为:1、结转结构变化推动毛利率同比+3.2pct至27.7％;2、处置景龙建设、建泰建设、华宜生态股权及部分基金资产推动投资收益同比+47％至6.0亿元(这也导致扣非归母净利润同比增速低于归母净利润);3、少数股东损益占比同比-3.1pct至27.1％。
Q3销售同比下滑,部分项目推盘放缓使得Q4可售货值更为充裕受地产市场下行影响,公司推迟部分项目的推盘计划,Q3新开工面积同比-97％至10万平,销售面积同比-44％至72万平,销售金额同比-39％至177亿元。前三季度累计销售面积同比+5％至319万平,销售金额同比+12％至818亿元。Q4可售货值相对充裕,有望对冲市场下行的不利影响。Q3公司新增无锡、沈阳、南京3座城市的4宗地块,拿地建面同比+9％至55万平,但今年以来公司更加重视控制杠杆,拿地总体趋于审慎,前三季度累计拿地建面同比-56％至132万平,权益比例同比-3pct至56％,这也导致新开工面积同比-54％至283万平,以及Q3在建建面同比-3％至1706万平。
财务较年初明显改善,珠海横琴利好政策落地助推资产价值重估公司前三季度经营活动现金流净额同比+67％至306亿元。截至Q3,扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为61％、137％、130％,均较年初明显改善,属于黄档房企。Q3新发行债券35.4亿元,融资渠道畅通。9月5日,国务院印发《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》。公司作为珠海龙头房企,本地项目丰富(20年末并表土储59万平、在建216万平),母公司华发集团亦有丰富项目资源(据募集说明书,21Q1非房地产板块土储549万平,其中涉宅建面294万平)。随着区域利好政策的落地和逐步执行,公司有望享受资产价值重估。
风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。
[2021-10-27] 华发股份(600325):财务端持续优化,全年盈利料稳增-三季点评
■中金公司
2021年三季报业绩符合我们预期
华发股份公布1-3Q21业绩:营业收入287亿元,同比基本持平;归母净利润21亿元,同比增长17％,符合我们预期。
毛利率提升、少数股东损益占比下降带动归母净利润稳增。公司前三季度营业收入与去年同期基本持平,其中Q3单季度同比增长34％至79亿元;公司前三季度税后毛利率较去年同期提升3.5ppt至21.2％,少数股东损益占比较去年同期下降3.1ppt至27.2％,带动归母净利润同比增近两成。
开源节流,财务指标持续优化。公司前三季度实现经营活动现金净流入267亿元(同比增长67％),同时投资活动现金净流出收缩至252亿元(去年同期净流出373亿元),带动在手现金增至501亿元(较年初增长9％),为一年内到期有息负债的1.3倍(年初为0.8倍);三季度末公司净负债率较年初下行38ppt至135％,剔除预收款后的资产负债率较年初下行2.8ppt至74％,为"三条红线"下的"橙档"房企。
发展趋势
积极销售,审慎拿地。公司前三季度销售金额同比增长12％至818亿元,销售面积同比增长5％至319万方,对应销售均价同比增长7％至25662元/平方米。拿地方面,公司前三季度拿地面积同比下降56％至132万方,为同期销售面积的41％(去年同期为99％),考虑到公司当前工作重点仍为杠杆压降与财务指标优化,我们认为公司在拿地端仍将延续审慎态势。
2021年业绩有望实现双位数增长。三季度末公司合并报表范围内的已售未结金额增至705亿元(年初为526亿元),我们预计公司四季度将迎来集中结算周期,带动全年营业收入实现20％-30％的同比增长;全年税后毛利率将略高于去年水平(主要因结算结构所致),同时考虑到结算权益比例较去年有望回升(去年因部分低权益比例的大项目结算导致少数股东损益占比偏高),最终全年归母净利润能有望实现15％左右的同比增长。
盈利预测与估值
维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年3.4倍/3.0倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价13％至7.2元/股(主要因当前市场基本面持续下行叠加房企信用市场情绪尚未明显好转,市场对地产股的风险偏好下行),对应4.5倍2021年市盈率和3.9倍2022年市盈率,较当前股价有31％的上行空间。
风险
结算进度不及预期;结算毛利率下行幅度超出预期。
[2021-10-26] 华发股份(600325):华发股份前三季度净利润同比增长16.95%
■中国证券报
10月26日晚，华发股份(600325)披露了2021年三季报，持续保持“中而美”的发展特质。公告显示，华发股份前三季度实现营业收入286.70亿元，归母净利润20.53亿元，同比增长16.95%;实现每股收益0.87元，同比增长20.83%。业绩稳步增长的同时，华发股份前三季度经营性现金流量净额达266.52亿元，同比增长66.91%，迈入以“稳”为基调的高质量发展阶段。
线上线下促去化 加速回款稳发展
近年来，公司加快推进销售额和回款率的提升。采取多元营销策略，通过华发优生活微信公众号、华发置业通微信公众号及小程序、天猫华发官方旗舰店等线上平台以及线下售楼处，积极开展互联网和线下营销活动，销售业绩大幅度提升。
凭借多年积累的品牌优势，华发股份2021年前三季度实现销售金额817.86亿元，同比增长11.88%。同时，公司加大销售回款力度，2021年1至9月，公司经营活动产生的现金流量净额为266.52亿元，同比增长66.91%。多元化的销售方式与高质量回款，为公司经营性现金流的安全稳健保驾护航。
管控水平优化提升 精细化管理成效凸显
合约销售与回款金额的稳步提升，得益于华发股份在精细化管理方面的持续深化。近年来，公司不断提升管理效益，开创高质量发展的新局面。
公开信息显示，公司积极优化运营管控制度，进一步规范住宅项目开发全流程管控，持续改善内部体系，运营管理能力稳步提升。通过加强目标成本管理力度，公司降本增效成效显著。招标采购体系不断健全，招采管控能力持续提升。在稳中有进的工作总基调下，公司继续强化精细化管理，产品品质和竞争力不断提升。
多元业务高效升级 持续巩固“一核两翼”
一直以来，公司践行“一核两翼”业务战略，已成为一家独具竞争力的综合性地产企业。公司以住宅业务为核心，持续优化商业运营业务的核心竞争力，打造“华发商都”等标杆商业品牌。数据显示，华发股份2021年前三季度商业地产租金收入已超2020全年，并积极向营销、设计、长租公寓、文传、园林等领域延伸地产业务产业链，相关业务发展态势良好，推动主业转型升级。
在主航道保持稳健发展的基础上，公司积极培育多元化业务，持续打造新的利润增长点，为服务住宅主业提供强有力的发展引擎。
[2021-08-22] 华发股份(600325):销售高增,财务优化-2021年中报点评
■国信证券
盈利能力改善,业绩持续增长
2021年上半年公司实现营业收入207.7亿元,同比下降9.2％;归母净利润16.9亿元,同比增长15.0％。公司报告期内毛利率较去年上半年提升4.98pct至29.58％,盈利能力持续改善。公司净利同比正增长的原因除毛利率持续改善外,上半年亦处置部分子公司股权产生投资收益3.3亿元。
销售保持高增,拿地趋于审慎2021年上半年公司实现销售面积247.1万平方米,同比增长40％;实现销售额640.9亿元,同比增长45％,销售保持高增。2021年上半年公司新增8个土地项目,合计计容建筑面积77万平方米,拿地销售比0.3,拿地趋于审慎。截至2021年上半年末,公司已进驻全国47个主要城市,在建面积1746.8万平方米,待开发土地计容建筑面积583.1万平方米,为公司未来可持续发展提供良好保障。
财务状况持续改善,融资成本下降
公司财务状况持续改善,截至2021年上半年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为75.2％,较去年同期下降1.5pct;净负债率(含永续债)为130.3％,较去年同期下降48.3pct个百分点;货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.8倍,呈显著上涨态势。报告期内,公司融资结构持续优化,平均融资成本也持续下降至5.87％,较去年年末下降0.3pct。
践行"一核两翼",优化核心竞争力
公司践行"一核两翼"业务战略,以住宅业务为核心,持续优化商业地产的核心竞争力,打造标杆商业品牌,成为独具竞争力的商业地产综合运营商;并积极向城市更新、设计、营销、装配式建筑、长租公寓等业务领域延伸地产业务产业链,推动主业转型升级。
销售高增,财务优化,维持"买入"评级
预计公司2021、2022年公司归母净利润分别为33.5亿元、38.7亿元,对应EPS分别为1.58、1.83元,对应PE为3.8、3.3X,维持"买入"评级。
风险
公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期
[2021-08-21] 华发股份(600325):销售呈现高增长,财务持续优化-2021年中报点评
■西南证券
业绩总结:2021H1公司实现营业收入207.7亿元(-9.2％),实现归母净利润16.9亿元(+15.0％),业绩稳步增长。公司毛利率逆势提升,较2020年同期提升5.0pp至29.6％,归母净利率较2020年同期提升1.7pp至8.1％,盈利能力增强。
销售呈现高增长,销售单价稳步提升。2021H1公司实现销售面积247.1万平方米,同比增长40.1％,实现合同销售金额640.9亿元,同比增长45.4％,销售均价25932元每平方米,同比增长3.8％,呈现稳步提升。截至报告期末,公司预收楼款642.6亿元,较年初增长23.5％,结算资源充足,为未来业绩提供充分保障。
深耕核心城市,土储资源充足。公司坚持"战略深耕、精准布局"的投资策略,综合采用产业合作、股权收购等多元化拓展方式获取优质项目,有效控制土地拓展成本。公司聚焦一二线核心重点城市,持续优化核心城市群的战略布局,上半年公司共获得8个新增项目,主要位于珠海、成都、南京、北京等重点城市,总计容建面77.3万平方米。截至报告期末,公司已进驻全国47个主要城市,在建面积1,746.8万平方米,待开发土地计容建筑面积583.1万平方米,土储资源充足为未来发展奠定坚实基础。
财务持续优化,融资成本进一步下降。截至报告期末,公司净负债率下降28.8pp至118.8％,现金短债比提升至1.84,剔除预收账款的资产负债率下降1.2pp至75.3％,三项指标均有所改善,"三道红线"处于"黄档"。公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA,融资渠道,平均融资成本持续下降。现金流方面,公司自2016年到报告期末一直维持正向经营性现金流,而投资性现金流均处于较为稳定的水准。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为16.4％,考虑到公司安全性提升、营业收入增长且拿地力度不减,我们维持公司"买入"投资评级。
风险提示:年度业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。
[2021-08-20] 华发股份(600325):财务端有序优化,下半年结转料持续提速-中期点评
■中金公司
1H21业绩符合我们预期华发股份公布IH21业绩:收入208亿元,同比_g％;归母净利润17亿元,同比+15％,符合我们的预期。
毛利率边际上行,投资收益接近倍增。受结转节奏影响,IH21公司房地产业务结算收入同比-12％至196亿元;税后毛利率较去年同期提升4.lppt至2l.g％;投资收益同比+91％至6.2亿元(其中3.3亿元来自于长期股权投资的处置,去年同期该项收益仅0.3亿元),致归母净利润同比+15％。
经营活动现金流同比倍增,现金短债比大幅提升。IH21公司实现经营活动现金净流入202亿元(IH20净流入90亿元),带动在手现金较2020年末(436亿元)增至592亿元,为一年内到期有息负债的1.54倍(2020年末为0.86倍);IH21末公司净负债率较2020年末下行39ppt至134％;剔除预收款后的资产负债率小幅降至75％(2020年末76％),降为"三道红线"下的"橙档"房企。
发展趋势
降杠杆工作有序推进,整体发展以稳为主。公司业已降为"橙档"房企,我们预计未来2年内公司将聚焦剔除预收款后的资产负债率和净负债率的依次优化。在此背景下,我们预计公司将维持积极推盘销售策略,2021年销售额有望超1,300亿元(同比+10％),拿地端则延续审慎态势。
2021年业绩有望实现15％-20％的增长。1H21末公司合并报表范围内的已售未结金额增至648亿元(2020年末526亿元),我们预计公司下半年将迎来集中结算周期,全年维度营业收入将实现20％-30％的同比增长,全年税后毛利率则与去年基本持平(上半年税后毛利率偏高主要因结算结构所致);考虑到结算权益比例可能较去年有所回升,叠加上半年资产处置贡献的额外收益,我们预计公司全年归母净利润有望实现15％-20％的增长。
盈利预测与估值
维持2021/2022年盈利预测不变,当前股价对应2021/2022年3.7倍/3.2倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.30元目标价不变,对应5.2倍2021年市盈率和4.5倍2022年市盈率,较当前股价有42％的上行空间。
风险
结算进度不及预期;结算毛利率下行幅度超出预期。
[2021-08-20] 华发股份(600325):归母净利稳健增长,积极培育多元化业务-公司半年报
■海通证券
事件。公司公布2021年半年报。报告期内,公司实现营业收入207.73亿元,同比下滑9.15％;归属于上市公司股东的净利润为16.87亿元,同比增长15.03％。
根据公司2021年半年报披露:报告期内,公司实现新开工面积273.69万平方米,竣工面积204.47万平方米。上半年,公司销售面积达247.13万平方米,实现合同销售金额640.85亿元,同比增长45.42％,位列中国房地产企业销售榜第34名(数据来源克而瑞)。截至报告期末,公司已进驻全国47个主要城市,在建面积1746.81万平方米,待开发土地计容建筑面积583.10万平方米,为公司未来可持续发展提供良好保障。
报告期内,在保持主业稳健发展的基础上,公司积极培育多元化业务,为服务住宅主业发展提供锻造强有力的发展引擎。
一是商业板块上半年营收同比2020年发展迅速,太仓华发广场、威海华发新天地两个重点项目攻坚克难如期开业。
二是上下游产业链业务发展态势良好。营销公司业务发展迅速;设计公司有序开展人居研究课题11项,转化并申报受理专利39项;文传公司荣获广东省广告十强单位;代理公司二手租售及外联成交能力稳步提升;建研中心跃居珠海市安全巡查类业务头部企业。
投资建议:净利润稳健增长,"优于大市"评级。公司主营业务聚焦于粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带等核心城市群,其中珠海为公司战略大本营。我们预计,2021-2022年公司将实现EPS分别为1.63元和1.95元。我们给予公司2021年4-5倍的动态PE,对应合理价值区间为6.52元-8.15元,维持公司"优于大市"评级。
风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目较集中和转型不成功的风险。
[2021-08-19] 华发股份(600325):销售快增负债优化,横琴利好发酵-中期点评
■华泰证券
21H1归母净利润由21Q1同比下滑恢复正增长公司8月19日发布半年报，21H1实现营收207.7亿元，同比-9%；归母净利润16.9亿元，同比+15%；扣非归母净利润14.1亿元，同比-2%。我们预计公司2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元。可比公司2021年平均PE为4.6倍(Wind一致预期)，考虑到公司销售快速增长、财务持续改善、横琴潜在政策利好，我们认为公司2021年合理PE为5.0倍，目标价7.90元，维持"买入"评级。
三因素推动归母净利润同比正增长，精细化管理深入推进21H1公司竣工面积同比+19%，随着结转起量，营收降幅较21Q1收窄。归母净利润由21Q1同比下滑恢复正增长，主要因为:1、结转结构变化以及精细化管理的深入推进，共同推动毛利率同比+5.0pct至30.6%；2、处置景龙建设、建泰建设、华宜生态股权及部分基金资产产生投资收益3.3亿元，去年同期为0.3亿元；3、少数股东损益占比同比-2.8pct至28.7%。
销售快速增长，土地投资转向谨慎推动负债优化为"黄档"房企21H1公司实现销售面积247万平，同比+40%，较19H1增长38%；销售金额641亿元，同比+45%，较19H1增长47%。由于21H1拿地较少(77万平)且权益比例较低(40%)，公司并表口径土储较20年末下降28%至583万平。但我们预计公司全口径可售货值仍较为充裕，21年销售有望向1400亿元冲击。截至21H1公司扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为63%、140%、134%，改善为"黄档"，平均融资成本较20年下降0.30pct至5.87%。珠海横琴政策发酵，资产价值重估在望7月28日《中共广东省委第十四次全体会议决议》指出"加快横琴粤澳深度合作区建设这篇大文章"，我们预计珠海横琴相关政策有望加速落地。公司作为珠海龙头房企，本地项目丰富(20年末并表土储59万平、在建216万平)，母公司华发集团亦有丰富项目资源(据募集说明书，21Q1非房地产板块土储549万平，其中涉宅建面294万平)，有望享受资产价值重估。
横琴利好发酵，维持"买入"评级我们维持盈利预测，预计2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元。可比公司2021年平均PE为4.6倍(Wind一致预期)。考虑到公司销售快速增长、财务持续改善、横琴潜在政策利好，我们认为公司2021年合理PE为5.0倍，目标价7.90元(前值8.53元)，维持"买入"评级。
风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。
[2021-08-19] 华发股份(600325):结算毛利率改善,财务持续向好-2021年中报点评
■中信建投
业绩回归两位数增长,结算毛利率逆势提升。2021年上半年公司实现营业收入207.7亿元,同比下降9.2％;归母净利润16.87亿元,同比增长15.0％,回归两位数增长。归母净利润增速高于营业收入的主要原因在于:1、房地产业务结算毛利率的提升带动整体毛利率较去年同期提升4.98个百分点至29.58％;2、公司上半年处置部分子公司股权使得投资收益同比增长90.7％。
上半年销售增长亮眼,投拓仍聚焦核心城市。公司2021上半年实现销售金额641亿元,同比增长45.4％;销售均价25951元/平,较2020年均价增长8.5％,提升明显。截至上半年,公司位列行业销售榜第28名,相比2020年全年提升6位。上半年新增8个项目,仍主要聚焦于大湾区、长三角、京津冀的核心城市。据我们统计,上半年公司新增地块计容总建面达77.3万方,全口径拿地金额共152亿元,拿地金额占销售金额比重达23.7％,拿地力度较弱。截至2021年中,在建面积1746.8万方,待开发土储面积583.1万方,为公司未来的开发及销售提供有力保障。
杠杆延续改善态势,综合融资成本进一步下行。2021上半年公司"三道红线"继续维持"黄档",但三项指标均有显著改善。净负债率下降28个百分点至119％;现金短债比提升至1.84X,较年初大幅提升0.72X;真实负债率较年初下降1.2个百分点至75.3％。2021上半年公司整体平均融资成本5.89％,较2020年下降0.31个百分点。公司信用和财务实力获资本市场认可,加之自身所具备的国企信用背书,我们认为公司未来融资渠道将继续保持畅通,融资成本有望持续改善。
维持盈利预测和买入评级不变。公司聚焦珠海和一二线城市布局,资产质量较优,去化具备基本面支撑,近年来财务水平持续改善。预计2021-2023年公司EPS为1.63/1.88/2.17元,维持买入评级。
风险提示:结转规模不及预期;一二线城市拿地成本抬升;房地产行业政策调控超预期。
[2021-08-19] 华发股份(600325):华发股份上半年实现合同销售金额640.85亿元 净利润23.66亿元
■中国证券报
华发股份(600325)8月19日晚发布了2021年半年报，上半年，公司实现合同销售金额640.85亿元;实现营业收入207.73亿元;实现净利润23.66亿元。截至报告期末，公司总资产为373.53亿元，比上年度末增长7.91%。报告期内，公司实现新开工面积273.69万平方米，竣工面积204.47万平方米。
华发股份表示，上半年，公司坚持以销售回款为核心，销售业绩逆势上扬，销售面积达247.13万平方米，实现合同销售金额640.85亿元，同比增长45.42%。报告期内，公司实现净利润23.66亿元，实现归属于母公司的净利润16.87亿元，分别较上年同期增长10.54%及15.03%，盈利能力进一步增强。
公司根据销售回笼、资源储备情况动态补充土地资源，在集中供地模式下研判市场情况，创新拿地模式，通过产业合作、股权收购等多元化拓展方式获取优质项目，有效控制土地拓展成本。上半年，公司新增土地储备位于珠海、成都、南京、北京、徐州等一、二线核心重点城市，持续优化了公司在粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带等核心城市群的战略布局。截至报告期末，公司已进驻全国47个主要城市，在建面积1746.81万平方米，待开发土地计容建筑面积583.10万平方米。
报告期内，公司融资结构持续优化：创新融资模式，拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率，资金精细化管控不断增强;相继落地融资租赁盘活低速资产、保理融资等业务，融资渠道大幅拓宽，公司平均融资成本也持续下降。
此外，在保持主业稳健发展的基础上，公司积极培育多元化业务，为服务住宅主业发展提供锻造强有力的发展引擎。公司商业板块上半年营收同比2020年发展迅速，太仓华发广场、威海华发新天地两个重点项目如期开业。公司上下游产业链业务发展态势良好，营销公司业务发展迅速;设计公司有序开展人居研究课题11项，转化并申报受理专利39项;文传公司荣获广东省广告十强单位;代理公司二手租售及外联成交能力稳步提升;建研中心跃居珠海市安全巡查类业务头部企业。
[2021-06-24] 华发股份(600325):华发股份拟出售华宜生态 聚焦房地产主营业务
■上海证券报
华发股份公告，公司全资子公司华宜投资拟将其持有的珠海华宜生态科技有限公司100%股权转让给关联方华实控股,转让价格为23,534.78万元。本次关联交易有利于公司进一步优化业务结构，聚焦房地产主营业务的发展。
[2021-05-06] 华发股份(600325):业绩稳步增长,销售首破千亿元-年度点评
■华西证券
事件概述
华发股份发布2020年年报,公司全年实现营业收入510亿元,同比+53.9％,归母净利润29亿元,同比+4.3％。
业绩稳步增长,盈利能力有所下降2020年公司实现营业收入510亿元,同比增加53.9％,归母净利润29亿元,同比增加4.3％。公司净资产收益率、毛利率及净利率分别为13.9％、24.3％、8.94％,较上年同期下降0.24pct、5.31pct和1.06pct,受疫情的持续影响,盈利水平有所下降。
销售首破千亿,深耕核心城市群2020年公司实现销售金额1205亿元,同比上升30.6％,销售规模首次破千亿,行业地位进一步提升。截至2020年末,公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.81万平方米。从土储区域分布来看,公司在长三角区域及长江经济带、粤港澳大湾区的土储面积占比分别为56.69％、41.64％,深耕核心城市群。
杠杆有所下降,维持高分红率截至2020年末,公司剔除预收账款后的资产负债率为63.98％,较去年同期增长7.47pct,净负债率为147.47％,较去年同期降低12.98pct,杠杆率下降。此外,公司在手货币资金436.4亿元,现金短债比为1.12,短债风险较低。2020年公司年度分红总额为9.5亿元,股利支付率为32.8％,维持高分红率。
投资建议华发股份业绩与销售快速增长,土储优质,财务结构持续优化。我们预计公司2021-2023年收入为592/700/814亿元,EPS为1.64/1.90/2.20元,对应PE为3.8/3.3/2.9,首次覆盖,给予公司增持评级。
风险提示销售不及预期;利润率下滑。
[2021-04-30] 华发股份(600325):销售快速增长,拿地转向谨慎-季报点评
■华泰证券
21Q1归母净利润同比-8％
公司4月29日发布一季报,21Q1实现营收63.7亿元,同比-29％;归母净利润5.5亿元,同比-8％。21Q1房地产项目结转较少,全年毛利率有望保持平稳;低基数下销售快速增长,2021年土地投资或将更谨慎;负债指标稳步改善,分红率提升助力股息率接近7％。我们预计公司2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元,目标价8.53元,维持"买入"评级。
21Q1房地产项目结转较少,全年毛利率有望保持平稳
公司21Q1房地产项目结转较少导致收入和归母净利润同比下滑。归母净利润降幅小于营收,主要因为:1、毛利率同比+1.5pct至26.9％;2、少数股东损益占比同比-9.1pct至24.4％;3、出让景龙建设和建泰建设(均未上市)股权带动投资收益同比+1.8亿元至2.8亿元。截至21Q1公司合同负债624亿元,相对2020年房地产营收覆盖率为130％。考虑到2019年地售比回落、权益比例回升,且公司更加重视周转效率和成本控制,我们预计公司2021年毛利率有望保持平稳,少数股东损益占比有望小幅下降。
低基数下销售快速增长,土地投资或将更加谨慎
公司21Q1实现销售面积112万平,同比+93％,较19Q1增长49％;销售金额281亿元,同比+84％,较19Q1增长53％。我们预计全年销售金额有望向1400亿元冲击。根据公司季度公告,21Q1新增土地建面28万平,同比-82％。考虑到公司土储较为充裕(2020年末未开工计容建面806万平,在建建面1777万平,可售货值约为5690亿元,我们预计足够支撑3-4年销售),且需要继续降负债,我们预计公司2021年土地投资将较为谨慎。
负债指标稳步改善,分红率提升助力股息率接近7％
截至21Q1,公司扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为64％、173％、78％,前两者较2020年末改善2pct、14pct。考虑到净负债率、短债覆盖率相对更容易达标,且公司具有国企背景,我们认为公司优化为"绿档"房企的压力不大,会逐步向监管要求靠拢。公司2020年分红率同比+2.42pct至32.83％,以4月29日收盘价计算股息率达到6.89％。
背靠珠海华发集团的优质房企,维持"买入"评级
我们维持盈利预测,预计2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元。可比公司2021年平均PE为5.34倍(Wind一致预期),我们维持公司2021年合理PE为5.4倍的判断,目标价8.53元,维持"买入"评级。
风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。
[2021-04-30] 华发股份(600325):销售首破千亿,业绩平稳略增-年度点评
■申万宏源
20年营收同比+54％、业绩同比+4％,符合市场预期。20年实现营业收入510.1亿元,同比+53.9％;营业利润63.6亿元,同比+45.9％;利润总额62.5亿元,同比+42.3％;
归母净利润29.0亿元,同比+4.3％;扣非归母净利润28.0亿元,同比+0.4％;摊薄每股收益1.37元,同比+3.8％;摊薄净资产收益率13.9,同比-0.2ct。毛利率和净利率为24.3％和8.9％,同比分别-5.3pct和-1.1pct。营业税及附加/营收为6.7％(同比-2.8pct),其中土增税/营收为5.7％(同比-2.7pct)。三费率合计为6.3％,同比-2.7pct,其中管理、销售与财务费用率分别为2.9％(同比-1.2pct)、2.8％(同比-1.2pct)和0.5％(同比-0.3pct)。
投资净收益4.6亿元,同比-36.3％。公司三费率管控良好、税金等支出减少有效对冲了毛利下滑的影响,因此净利率下行幅度较小。20年末,公司预收款达526亿元,可覆盖20年营收1.03倍。此外,拟每10股分红4.5元,分红率为32.8％,股息率达7.2％。
20年销售额同比+31％、保持高增趋势,拿地相对积极。20年实现签约金额1,205亿元,同比+30.9％;实现签约面积504万平,同比+27.3％。销售均价23,909元/平,同比+2.6％;
拿地端,根据公告整理不完全统计,20年土地市场新获15个项目,新增建面约549万平,新增建面/销售面积比值为108.9％,拿地相对积极。公司20年新开工面积740万平,同比+13.7％,竣工面积315万平,同比+12.5％。20年末公司土储806万平,其中长三角区域和长江经济带占比56.7％,大湾区占比41.6％。按20年销售价格计算可售货值逾1,900亿元,预计21年全年销售将保持稳增。
三条红线橙档,负债率微降,拓展多元化融资、成本微降。至20年末,公司资产负债率80.3％(同比-1.2pct),剔预资产负债率为76.5％(同比+1.1pct),净负债率181.6％(同比-2.4pct),现金短债比1.1倍。公司成功落地永续中票、长租公寓类REITS、供应链ABS、超短融、境外美元债、商业地产CMBN等创新产品业务,进一步改善资金资本结构,为公司可持续发展提供坚实保障。公司主体信用评级及各项融资产品评级均维持在"AAA"。
公司20年整体平均融资成本为6.17％,同比-0.18pct。
投资建议:销售首破千亿,业绩平稳略增,维持"增持"评级。华发股份近来销售实现快速增长,土地储备充足且聚焦核心都市圈,关注后续三道红线指标改善情况。考虑到结算毛利率的下行,我们将2021-22年每股收益预测分别下调至1.58、1.82元(原预计2021-22年为1.93/2.33元),并引入23年为2.08元,当前价格对应的21PE为3.9X,对应股息率达7.2％,维持"增持"评级。
[2021-04-29] 华发股份(600325):华发股份一季度业绩稳健 销售回款大幅提升
■中国证券报
华发股份(600325)4月29日晚间披露了2021年一季度报告，一季度公司实现营业收入63.70亿元，实现归属于上市公司股东的净利润5.54亿元;实现合同销售金额280.65亿元，较去年同期增长84.06%;销售面积112万平方米，较去年同期增长93.04%。经营活动产生的现金流量净额53.56亿元，同比增长52.68%。
据介绍，近年来公司加强精细化管理，不断提高资金管控和资本运作水平，多渠道多方式加强销售回款力度，加大存量资产及沉淀资金的盘活力度，强化现金流回笼速度，取得了良好成效。一季报显示公司销售商品、提供劳务收到的现金达到175.30亿元，同比增长超102%。
资料显示，华发股份作为珠海龙头房企，公司在房地产领域深耕细作40余年，紧紧围绕“立足珠海，面向全国”的发展战略，形成了珠海大区、华东大区、华南大区、北方大区以及北京区域的“4+1”区域布局，逐步成为全国知名综合型地产企业。公司2020年合同销售金额首次突破千亿元，同比增长30.59%，超过行业均值水平，行业地位进一步提升。
[2021-04-27] 华发股份(600325):归母净利润稳健增长,销售额突破千亿元-年报点评
■海通证券
事件。公司公布2020年年报。报告期内,公司实现营业收入510.06亿元,同比增加53.87％;归属于上市公司股东的净利润为29.02亿元,同比增长4.28％。公司向全体股东每10股派发现金红利4.5元(含税)。2020年,受房产项目结转的推动,公司营收增加53.87％;同期,归母净利润增加4.28％。根据公司2020年年报披露:报告期内,公司新开工面积739.71万平方米,竣工面积315.00万平方米。截至报告期末,公司拥有土地储备计容建筑面积805.81万平方米,在建面积1776.54万平方米。2020年,公司实现合同销售金额1205亿元,同比增长30.59％,销售面积504万平方米。根据公司2020年年报援引克而瑞榜单显示,公司位列中国房地产企业销售榜第34名,相比2019年提升5位,行业地位进一步提升。截止报告期末,公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.81万平方米,其中,在长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.69％,在粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.64％。报告期内,公司商业地产业务新拓展城市及商业项目均创佳绩,以华发商都为代表的商业地产出租面积近20万平方米,租金收入超2.1亿元,商业运营管理效率全面提升。
投资建议:销售额突破千亿元,"优于大市"评级。公司主营业务聚焦于粤港澳大湾区、长三角区域、京津冀协同发展区域以及长江经济带等核心城市群,其中珠海为公司战略大本营。我们预计,2021-2022年公司将实现EPS分别为1.66元和2.01元。我们给予公司2021年4.5-5.5倍的动态PE,对应合理价值区间为7.47元-9.13元,维持公司"优于大市"评级。
风险提示:公司面临加息和政策调控风险,以及开发项目较集中和转型不成功的风险。
[2021-04-27] 华发股份(600325):业绩稳增,布局优化,质量提升-2020年报点评
■国信证券
业绩稳增，分红超预期
2020年公司实现营业收入510.1亿元，同比增长53.9%；归母净利润29.0亿元，同比增长4.3%。公司每股派发现金红利0.45元(含税)，占年度归母净利润的33%，分红比例提升略超预期，根据最新收盘价计算股息率达7%。
销售首破千亿，布局持续优化
2020年公司实现销售面积504万平方米，同比增长27.3%；实现合同销售金额1205亿元，同比增长30.6%，销售首破千亿。截止2020年末，公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.8万平方米，其中在长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.7%、粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.6%，从土地储备的地理区域分布来看，公司对核心城市群的布局优势将进一步加强。
财务状况有所改善，现金短债比显著提升
截至2020年末，公司剔除预收账款后的资产负债率为76.4%；净负债率(含永续债)为163.4%，较上年下降25.2个百分点；货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.1倍，较上年显著提升60%。
"一核两翼"业务格局全面深化
近年来，公司积极践行"一核两翼"业务战略，以住宅业务为核心，持续优化商业地产的核心竞争力，积极打造"华发商都"等标杆商业品牌，成为独具竞争力的商业地产综合运营商。2020年，公司商业地产业务新拓展城市及商业项目均创佳绩，以华发商都为代表的商业地产出租面积近20万平方米，租金收入超2.1亿元，商业运营管理效率全面提升。
业绩稳增，布局优化，质量提升，首次覆盖给予"买入"评级公司作为珠海的区域龙头房企，业绩稳增，销售首破千亿，"立足珠海、面向全国"的战略优势凸显，财务状况改善，成长质量不断提升。预计公司2021、2022年公司归母净利润分别为33.5亿元、38.7亿元，对应EPS分别为1.58、1.83元，对应PE为4.1、3.5X，首次覆盖给予"买入"评级。
风险
公司开发物业销售、结算不及预期或市场调控超预期。
[2021-04-26] 华发股份(600325):销售规模首破千亿,多元发展效率提升-年度点评
■西南证券
业绩总结:2020年公司实现营业收入510.1亿元(+53.9％),实现归母净利润29.1亿元(+4.3％),业绩较2019年有所提升。尽管新冠疫情对行业有一定影响,但得益于复工复产,疫情对公司业绩的影响较小。2020年公司的毛利率和净利率较为稳健,盈利状况良好,公司近五年分红率达38.8％。
"三驾马车"协同发力,销售规模首破千亿。得益于疫情后的复工复产,公司销售整体表现符合预期。从签约销售金额上看,公司全年实现签约销售金额首破千亿达到了1205亿元,同比增长30.6％;公司2020年销售面积为504万平方米,同比增长27.28％;从销售区域分布看,公司形成了华东、珠海和华南大区"三驾马车"协同发力的销售格局,全国化的布局持续优化。
战略深耕精准布局,优质土储强力支撑。2020年末公司拥有土地储备计容积率建筑面积806万平方米,其中长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.7％,粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.6％。从土地储备的地理区域分布来看,公司对核心城市群的布局优势进一步加强,公司紧紧围绕"立足珠海、面向全国"的战略,以珠海为大本营,积极布局粤港澳大湾区、长江中下游区、环渤海地区等的核心一二线城市。
多元发展提升效率,资本运作成效显著。目前公司已经形成以住宅为主业,商业运营与上下游产业链同步发展的"一核两翼"格局,开启了从"房地产开发商"到"综合服务商"的转型升级,打造了以"华发商都"为代表的商业品牌。报告期内,商业地产出租面积近20万平方米,租金收入超2.1亿元。2020年,公司积极改善负债结构,成功落地永续中票、长租公寓类RETITS、供应链ABS、超短融、境外美元债、商业地产CMBN等创新产品业务。同时,公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。
盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润复合增速为17.4％,考虑到公司安全性提升、营业收入增长且拿地力度不减,我们维持公司"买入"投资评级。
风险提示:年度业绩结算不及预期、融资政策超预期收紧等。
[2021-04-26] 华发股份(600325):成长质量提升,股息率领先行业-年报点评
■华泰证券
2020年归母净利润同比+4％,分红率提升至32.83％
公司4月23日发布年报,2020年实现营收510亿元,同比+54％；归母净利润29亿元,同比+4％,基本符合我们预期(29.27亿元)；分红率32.83％,同比+2.42pct。公司销售首破千亿,土储丰富且集中于核心城市群,负债指标持续改善,分红率提升助力股息率突破7％。我们预计公司2021-2023年EPS为1.58、1.87、2.20元,目标价8.53元,维持“买入”评级。
高结转推动营收快速增长,毛利率及权益下降拖累归母净利润
公司高速增长期的项目逐步进入交付阶段推高营收增速。归母净利润增速低于营收,主要因为2017-2018年的扩张阶段地售比、股权合作占比提升,房地产开发毛利率同比-5.1pct至25.2％,少数股东损益占比同比+20.4pct至36.4％。但公司精细化管理能力显著提升,销售+管理费用率同比-2.2pct至5.7％。考虑到2019年地售比回落、权益比例回升,我们预计公司2021年毛利率有望保持平稳,少数股东损益占比有望下降。
销售首破千亿,土储丰富且集中于核心城市群
公司2020年实现销售金额1205亿元,同比+31％。2017年以来拿地强度保持高位、城市数量快速增加,推动销售金额首次突破千亿大关。销售布局持续优化,珠海大区外的销售占比同比+4pct至76％。公司拓展力度依然强劲,且增加了对于一二线城市的配置比例导致楼面价明显上行:新增土地总价954亿元,同比+98％,楼面价14404元/平,同比+127％,测算地售比42％,权益比例同比+2pct至64％。年末土储资源丰富且基本集中在核心城市群,我们预计将支撑公司2021年销售金额向1400亿元冲击。
分红率提升助力股息率突破7％,负债指标持续改善
公司分红率同比+2.42pct至32.83％,以4月23日收盘价计算股息率达到7.09％。截至2020年末,公司扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为66％、174％、86％,较Q3分别持平、-15pct、+9pct,负债指标继续改善。融资收紧下充分发挥国企背景融资优势,融资渠道畅通,年末融资总额同比+50％,平均融资成本同比-0.18pct至6.17％。
股息率领先行业,维持“买入”评级
我们参考公司结转情况调高营收、调低毛利率,预计21-23年EPS为1.58、1.87、2.20元(21-22年前值为1.62、1.92元)。可比公司21年平均PE为5.4倍(Wind一致预期),我们延续此前的估值溢价,公司21年合理PE估值水平为5.4倍,目标价8.53元(前值8.75元),维持“买入”评级。
风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。
[2021-04-26] 华发股份(600325):营收、销售双双高速增长,负债优化分红比例提升-2020年年报点评
■中信建投
结转提升带动收入高速增长,盈利能力下滑但分红比例提升。公司2020年实现营业收入510.1亿元,同比增长53.9％;归母净利润29.0亿元,同比增长4.3％。归母净利润增速不及营收增速的主要原因在于:1、房地产业务的结转毛利率出现下滑,较上年同期下滑5.1个百分点至25.2％;2、少数股东损益占比提升,较去年同期上升20个百分点至36％。我们也注意到公司的成本管控能力持续提升,销售管理费用率较上年同期降低0.4个百分点至2.4％。期内公司的分红比例持续提升,2020年公司每股拟分红0.45元,对应分红比例32.8％,较2019年提升了2.4个百分点。销售提速迈入千亿大关,布局深耕核心城市群。公司全年实现销售金额1205亿元,同比增长30.6％,实现销售面积504万方,同比增长27.3％;销售均价23909元/平,较2019年增长2.58％,稳步提升。根据克而瑞榜单显示,公司位列中国房地产企业销售榜第34名,相比2019年提升5位。截至2020年末,公司拥有土地储备计容积率建筑面积805.8万平方米,其中长三角区域及长江经济带的土地储备面积占比为56.7％,粤港澳大湾区的土地储备面积占比为41.6％,从土地储备的地理区域分布来看,公司对核心城市群的布局优势将进一步加强。杠杆改善显著,融资成本下行。2020年公司实现了三道红线下由"红档"至"黄档"的转 变。2020年公司有息负债的杠杆有所下降,净负债率较年初下降13个百分点至147％;现金短债比(剔除受限资金)提升至1.11X,较年初提升0.4X,现金可覆盖短债;同时真实负债率较年初下降1.5个百分点至75.3％。2020年公司整体平均融资成本为6.2％,较去年下降0.2个百分点。
维持买入评级,下调目标价至8.15元。我们预测2021-2023年公司EPS为1.63/1.88/2.17元(原预测2021-2022年为1.65/2.02元)。我们参照可比公司2021年平均5X的PE估值水平,给予公司2021年PE估值5X,对应目标价8.15元(原目标价为9.90元)。
风险提示:结转规模不及预期;一二线城市拿地成本抬升。
[2021-04-24] 华发股份(600325):财务端优化,分红比例边际提升-年度点评
■中金公司
2020年业绩符合我们预期
华发股份公布2020年业绩:营业收入510亿元,同比增长54％；归母净利润29亿元,同比增长4％,符合我们的预期。
毛利率、结算权益比例下行,分红比例边际提升。2020年公司房地产业务结算收入同比+52％至481亿元；税后毛利率较2019年下降2.5ppt至17.6％；少数股东损益大幅增至17亿元(2019年5亿元),占税后利润的比例提升至36％(2019年16％),致使归母净利润同比增幅收窄至4％。2020年公司每股拟分红0.45元,对应分红比例33％(2019年30％)。
现金短债比显著提升,融资成本小幅下行。2020年公司实现经营活动现金净流入291亿元,带动在手现金较1H20末(317亿元)增至436亿元,可覆盖一年内到期有息负债的95％(1H20末67％)；2020年末公司净负债率较1H20末下行21ppt至166％；剔除预收款后的资产负债率小幅降至76％(1H20末77％),仍为"三道红线"下的"红档"房企。2020年公司平均融资成本6.17％,较2019年下降0.18ppt。
发展趋势
降杠杆之路行稳致远。公司"三道红线"指标均未达到监管要求的标准,未来1-2年仍将聚焦关键财务指标的优化。在此背景下,公司各项经营指标料以"稳字当头",我们预计公司2021年销售规模将维持在千亿元水平(2020年销售额1,205亿元,同比+31％),拿地端将秉承审慎态度。
2021年业绩有望实现双位数增长。2020年末公司合并报表范围内的已售未结金额为526亿元,我们预计公司2021年营业收入将实现25-30％的增长；毛利率仍呈小幅下行趋势,但下行幅度可控；考虑到结算权益比例可能较2020年有所回升,我们预计公司2021年归母净利润仍可实现15-20％的增长。
积极推动多元业务发展。公司以"华发商都"为商业地产标杆品牌,2020年公司商业地产可出租建筑面积增至20万方(包含购物中心、写字楼和公寓,2019年16万方),实现租金收入2.1亿元(2019年2.5亿元)。2021年金湾商都和中山商都项目的入市料为公司租金收入提供增长新动能。同时,公司旗下物业公司(华发物业)于2021年3月完成借壳上市；2020年华发物业实现归母净利润3,679万港元。
盈利预测与估值
维持2021年盈利预测不变,引入2022年每股盈利预测1.86元,当前股价交易于4.0/3.4倍2021/2022年预测市盈率。维持跑赢行业评级和目标价8.30元不变,对应5.2/4.5倍2021/2022年市盈率,较当前股价有31％的上行空间。
风险
结算进度不及预期；结算毛利率下行幅度超出预期。
[2020-12-25] 华发股份(600325):华发股份94亿元竞得武汉市中心一综合用地 总价创区域新高
■证券时报
武汉市12月25日共有6幅地块成交——2幅纯住宅地块、3幅含住宅用途的地块及1幅商服地块，成交总价157.327亿。其中，位于市中心硚口区建设大道与航空路交汇处的P(2020)150号地块，延期10天出让后的起拍价不变，仍为80亿。经过285轮出价，由华发股份旗下武汉华发睿光房地产开发有限公司以94.3亿成交，溢价率17.88%，成交楼面价21002元/平方米，刷新该区域地块总价和楼面价新高。
[2020-12-04] 华发股份(600325):华发股份拟逾3亿元出售华发景龙及建泰建设股权
■上海证券报
华发股份公告，公司拟将珠海华发景龙建设有限公司50%股权、公司全资子公司珠海华薇投资有限公司持有的建泰建设有限公司40%股权出售给关联方深圳市维业装饰集团股份有限公司。维业股份以现金方式分别向公司支付华发景龙50%股权的对价21,850万元，向华薇投资支付建泰建设40%股权的对价9,000万元，合计30,850万元。本次交易完成后，公司及华薇投资将不再持有华发景龙及建泰建设的股权。本次关联交易有利于公司进一步优化业务结构，聚焦房地产主营业务的发展。
[2020-11-27] 华发股份(600325):华发股份全资子公司竞得华熠公司100%股权
■中国证券报
华发股份11月27日晚间公告披露，公司全资子公司珠海华发房地产开发有限公司(以下简称“华发房产”)1.57亿元竞得珠海华发综合发展有限公司(以下简称“华发综合”)所持珠海华熠开发建设有限公司(以下简称“华熠公司”)100%股权。
华熠公司名下资产为新经济总部大厦项目，该项目用地面积约2.33万平方米，用地属性商办用地，容积率约8.5，总计容面积约19.83万平方米。截至9月30日(未经审计)，华熠公司总资产8.59亿元，净资产9817.41万元，前三季度营业收入0元，净利润51.85万元。
华发股份表示，在横琴新区、保税区、洪湾片区一体化规划落地，以及粤港澳深度合作示范区稳步推进的形势下，该项目将进一步补充公司在粤港澳大湾区核心地段的优质资产储备，加大公司对横琴一体化区域的布局力度;有利于进一步发挥公司房地产专业化经营的优势，增加公司在珠海地区的土地储备，巩固公司在珠海市场的龙头地位。若交易完成，华熠公司将纳入华发股份合并报表范围。
[2020-11-11] 华发股份(600325):华发股份拟出售华发景龙50%股权和建泰建设40%股权
■中国证券报
华发股份11月11日晚间公告称，为进一步优化公司业务结构，聚焦房地产主营业务发展，公司正筹划将持有华发景龙50%股权、公司全资子公司华薇投资持有的建泰建设40%股权出售给维业股份。维业股份以现金方式支付股权价款，交易完成后，公司及华薇投资将不再持有华发景龙及建泰建设股权。
华薇投资为华发股份全资子公司，维业股份间接控股股东为珠海华发集团有限公司，维业股份与华发股份属于同一实际控制人下的关联方。因此，本次交易构成关联交易。
[2020-11-02] 华发股份(600325):营收爆发式增长,拿地力度有所增强-2020年三季报点评
■西南证券
业绩总结:2020Q1-Q3公司实现营业收入287.62亿元(+48.0％),实现归母净利润17.55亿元(+1.4％),业绩较2019年同期小幅增长,归母净利润增速远不如营收的原因主要在于毛利率下滑以及少数股东损益提升。随着复工复产的逐步开展,公司业绩表现持续向好。报告期内,公司净资产收益率、毛利润和净利率为8.3％、24.5％和8.8％,同比下降1.0、9.7和2.4pp,公司盈利能力有所下降。报告期内,公司的三费率为7.5％,同比下降2.7pp,体现了公司较强的成本管控能力。
销售稳健增长,均价稳中有升。得益于疫情后的复工复产,公司销售整体表现超出预期。2020Q3公司实现销售面积304万平方米,同比增长14.7％,公司实现签约金额731亿元,同比增长19.8％,销售均价24046元每平方米,同比增长4.5％。从完成目标来看,1-9月销售额731亿,已完成全年目标1000亿的73.1％,考虑到疫情后公司推货速度加快,公司有望实现全年销售目标。
拿地力度增强,加仓长三角。公司紧紧围绕“立足珠海、面向全国”的战略,以珠海为大本营,积极布局粤港澳大湾区、长江中下游区、环渤海地区等的重要一二线城市。在报告期内,公司获取土地总计容面积约为301.81万平方米,较2019年同期的242.81万平方米同比增长24.3％。而除珠海外,公司新增土储多位于上海、杭州等核心一二线城市,从区域分布来看,公司新增土储中长三角地区占比67.4％,公司重点布局长三角。
净负债率持续改善,现金流较为稳定。2020年9月末,公司净负债率下降至148.4％,负债情况有所改善。同时,公司的长期信用评级及各项融资工具的信用评级均维持在AAA。现金流方面,公司经营性现金流持续为正,而投资性现金流均处于较为稳定的水准。
盈利预测与投资建议。考虑到公司地产结算的节奏及较为稳定的毛利率表现,我们维持全年盈利预测不变,预计2020-2022年EPS分别为1.63元、1.99元和2.34元。考虑到公司安全性提升,拿地力度不减,销售单价保持稳定,维持公司“买入”投资评级,目标价9.78元不变。
风险提示:年度业绩结算不及预期、融资政策收紧等。
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