600312平高电气股票走势分析
≈≈平高电气600312≈≈(更新:21.12.31)
[2021-12-31] 平高电气(600312):平高电气通过全国信息系统建设和服务能力资质认证
■证券时报
12月28日，河南平高电气股份有限公司通过全国信息系统建设和服务能力资质(CS2级)认证。该资质审核从企业综合条件、财务状况、信誉、业绩、管理能力、技术实力、人才实力等多方面进行综合评分。资质的获取有利于提高企业参与信息系统建设领域的市场竞争力，有利于企业按照系统集成企业等级标准加强自身建设，不断提升企业的技术和管理能力，展示企业自身在系统集成的业务实力。
[2021-12-21] 平高电气(600312):平高电气首条表面贴装技术产线启动生产
■证券时报
近日，平高电气智能控制事业部建设的首条表面贴装生产线顺利完成第一批2500套电路板的生产并通过测试下架，这是平高电气首次自主生产加工的电路板，标志着平高电气在电子装置、智能组件等产业化方面具备了大规模自主量产出货的能力。
[2021-11-10] 平高电气(600312):平高电气中标南方电网项目
■证券时报
平高电气消息，近日，从南方电网有限公司获悉平高电气中标2021年南方电网十大挂帅科技项目800kV直流高速开关(HSS)关键技术与样机研究项目，研究将实现该关键设备国产化。
[2021-04-23] 平高电气(600312):业绩不及预期,大额减值拖累全年业绩-年度点评
■中金公司
2020及1Q21业绩不及我们预期
公司公布2020及1Q21业绩:2020年期间实现收入97.81亿元,同比下滑12.35％;归母净利润1.26亿元,同比下滑44.81％,扣非归母净利润0.46亿元,同比下滑74.16％。1Q21期间实现10.34亿元,同比下滑14.22％;归母净利润-0.38亿元,同比下滑264.06％,扣非归母净利润-0.50亿元,同比下滑325.62％。2020年受大幅减值计提拖累,公司业绩不及预期;1Q21公司盈利能力承压,业绩不及我们预期。
与此同时公司公布2021年经营计划,预计实现营业收入85-95亿元,对应测算同比下滑13.1％～2.9％。
发展趋势
高压及运维检修板块收入同比增长5.1％和21.8％,关注特高压产品的放量进度。2020年公司超高压、高压GIS等产品销量和售价均有所提升,带动高压板块收入有所增长,但由于高附加值产品特高压GIS销量大幅下滑,使得板块毛利率承压,2020年高压板块毛利率为15.1％,同比下滑2.62ppt。此外由于公司运维检修综合系统方案合同的逐步释放,板块收入和毛利率均有所改善,2020年运维板块毛利率为32.38％,同比增长5.55ppt。
中高压及配网和国际业务收入和盈利能力均有所下滑。2020年公司中高压及配网和国际业务收入分别同比下滑22.7％和55.9％,毛利率同比变化-0.71ppt和2.30ppt。报告期内,受国际疫情影响,部分海外EPC项目执行缓慢,国际业务收入大幅下滑,后续关注海外疫情得到控制后的板块业绩弹性。而中低压及配网板块主要受可执行工程项目合同同期减少的影响收入利润均有所承压。
大额减值计提拖累公司全年业绩。受市场竞争加剧、原材料价格持续上涨以及公司系统外客户开拓不及预期等因素的影响,公司在按照持股比例对收购上海平高形成的2.57亿元商誉,计提1.16亿元商誉减值损失。盈利预测与估值由于公司合同执行进度不及预期以及盈利能力承压,我们下调2021年净利润27.0％至2.94亿元,并首次引入2022年净利润3.03亿元。当前股价对应2021/2022年30.0倍/29.0倍市盈率。
维持跑赢行业评级,但由于估值中枢下移,我们下调目标价8.5％至7.5元,对应34.7倍2021年市盈率和33.6倍2022年市盈率,较当前股价有15.6％的上行空间。
风险
公司盈利能力下滑,公司收入确认不及预期
[2021-04-21] 平高电气(600312):平高电气签订550千伏GIL及其附属设备供货合同
■中国证券报
日前，平高电气签订涌潮变配电装置接线优化工程及清远电厂2×1000MW机组新建工程550千伏GIL及其附属设备供货合同。
GIL是一种采用SF6气体或SF6和N2混合气体为载体的刚性气体绝缘输电线路，具有安全可靠性高、传输容量大、损耗低、寿命长、环境适应性强等特点，是解决输电走廊通道限制、替代架空输电线路和高压电缆的首选方案，被广泛应用于水电、核电、城市输电及抽水蓄能等领域。
平高电气目前已在252、550、800、1100千伏等主流电压等级GIL市场取得突破，252千伏及550千伏GIL设备一次性通过中国南方电网审核，GIL实际工程应用已达36公里。
[2021-03-18] 平高电气(600312):平高电气中标14.58亿元国家电网相关项目
■证券时报
平高电气(600312)3月18日晚间公告，根据“国家电网有限公司2021年交流特高压荆门-武汉第一次设备、南昌-长沙设备及直流特高压换流站辅助设备项目中标候选人公示”、“国家电网有限公司2021年第二批采购(输变电项目第一次变电设备招标采购)推荐的中标候选人公示”，公司及相关子公司、合营公司为相关项目中标单位，中标金额合计约为14.58亿元，占2019年营业收入的13.07%。
[2021-02-07] 平高电气(600312):平高电气完成国家首个特高压多端直流示范工程昆柳龙直流工程生产、供货任务
■中国证券报
近日，平高电气收到中国南方电网超高压输电公司感谢信，对平高电气疫情防控期间高质量完成“十三五”期间国家首个特高压多端直流示范工程——昆柳龙直流工程生产、供货等任务，为工程顺利投运提供了坚实的物资保障表示感谢。
平高电气相关人士介绍，“十三五”期间，公司搭建涵盖市场-工程设计-计划-物资-检验-生产-客服全生命周期生产管理体系， 搭建桥梁载体，业务链条实现新贯通。公司以“两化融合”为契机，贯通市场、技术、生产、物资全业务链条，打造“一中心一平台”，即履约服务中心、生产管控平台，实现“1+1>2”效果。
公司强化“双确认”机制建设，利用信息化手段，以全息、全景的展现形式，搭建生产管控平台。深化CRM-ERP-PLM-MES-QMS系统集成应用，实现合同在线管理、排产自动生成、计划进度实时查询、履约风险辅助预警。变手动模式为自动模式，合同管理效率、排产效率、风险预警效率分别提升50%以上、50%以上、100%以上。
践行研发与工程并行、批试与生产同步的工程设计理念，公司通过PLM信息系统，加强工作协同配合，变更“串联”工作方式为“并联”工作方式，提前考虑产品全生命周期中各种影响因素，实现设计方案最优化，工程设计周期平均缩短10%以上。
公司还开展清仓利库、降本增效活动，不断清理管理堤坝上的“蚁穴”。构建以年度生产大纲、主排产计划、周计划、日计划为管理链条的“四级计划”模式，实现工程设计、计划采购、生产装配的全流程管控。以计划管理为抓手，对重点、难点、风险点进行提前研判，精心编制年度生产大纲，有效平衡生产负荷。成立计划管理及物资管理履约小组，深化MRP物料需求计划应用，计划失误率降低2倍，预投编制效率提升6倍。以压减库房面积为切入点，制定23项改善措施，确保零部件“准时化”入库，原材料库存2020年较2016年压降45.45%。
平高电气还改变以往的“地摊”生产模式，采用“拉式流+配餐制+工位制”生产模式，推行MES系统，以“工位”点形成“拉式”线，根据“工位客户”需求，对零部件分类、分级，将正确数量的零部件在必要的时间以恰当的方式送至工位，节省“大厨打合”时间，生产效率提升17%，3分钟完成生产排产，日计划下达效率提高300%，在制品库存2020年较2016年压降51.52%。
[2020-12-23] 平高电气(600312):平高电气控股股东正与中国西电集团筹划战略性重组
■上海证券报
平高电气公告，2020年12月23日，公司接控股股东平高集团通知：平高集团正在与中国西电集团有限公司筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。
[2020-10-27] 平高电气(600312):业绩不及预期,特高压进度可能平滑未来业绩-2020年三季报点评
■中信证券
公司公告2020年三季报,实现营业收入56.80亿元(同比-3.85％,下同),实现归母净利润1.16亿元(-1.91％),业绩不及预期;年内短期电网投资修复放缓,新增特高压推进节奏调整可能平滑公司未来业绩表现,调整公司2020-2022年净利润预测至4.41/6.00/6.67亿元,维持"买入"评级。
业绩不及预期,现金流改善明显。公司公告三季报,2020年前三季度累计实现营业收入56.80亿元(同比-3.85％,下同),实现归母净利润1.16亿元(-1.91％)、扣非归母净利润0.52亿元(-49.86％);其中,三季度单季实现收入24.57亿元(-12.38％),归母净利润为0.61亿元(-4.08％),扣非后归母净利润为0.11亿元(-81.47％),其中非经常性损益主要来源于政府补助。受年内新增特高压核准招标进度放缓影响,公司三季报业绩端表现低于预期;同时,受益于承兑保证金增加,报告期内现金流改善较为明显,经营活动现金流量净额为3785万元,同比大幅转正,盈利现金流量比率上升至0.32,经营质量有所提升。
盈利能力维持稳定,财务费用同比大幅下降。报告期内公司ROE(摊薄)为1.27％(同比-0.05pct,下同),销售毛利率为13.52％(-0.70pct),毛利率虽有所下滑,但受益于财务费用下降,净利率小幅微升至2.11％(+0.15pct);公司期间费用率为11.44％(-0.24pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.18％/3.31％/2.19％/0.76％,受益于日均带息负债、利率和汇兑损益的减少,报告期内财务费用大幅下降(-57.89％),公司费用端管控良好。
年内新增特高压放缓,考虑后续推进进度可能平滑未来业绩表现。截至2020年9月,电网前三季度基本建设投资累计完成额为2899亿元(同比-1.80％),9月电网投资恢复进程有所中断;同时年内特高压投资聚焦于存量项目的加速推进,年初电网纳入核准时间表的7条线路截至目前推进节奏不及预期,一方面对产业链企业年内业绩增量形成一定影响,另一方面由于整体节奏后移可能平滑本轮建设周期内未来三年产业链供应商的业绩端表现。
风险因素:特高压核准建设进度不及预期,在手订单确认不及预期,电网投资出现较大波动,招标采购价格出现较大波动,行业竞争加剧。
投资建议:结合近期电网投资及本轮特高压推进情况,考虑未来3年可能出现的业绩平滑影响,调整公司2020-2022年净利润预测至4.41/6.00/6.67亿元(原预测为5.73/9.01/8.88亿元),对应EPS预测为0.33/0.44/0.49元,现价对应PE为22x/16x/15x;考虑到公司作为国产GIS龙头的优势地位和对应当前股价2021年的相对低估的估值水平,维持"买入"评级。
[2020-10-27] 平高电气(600312):盈利能力低于预期,关注特高压建设进度-三季点评
■中金公司
3Q20业绩低于我们预期公司公布三季报业绩:1-3Q20期间公司收入56.80亿元,同比下降3.85％;归母净利润1.16亿元,同比下降1.91％;扣非净利润0.52亿元,同比下滑49.86％。对应3Q期间公司营业收入24.57亿元,同比下降12.38％,环比增长21.77％;归母净利润0.61亿元,同比下降4.08％,环比增长91.14％;扣非净利润0.11亿元,同比下降81.47％。公司3Q非经常性损益主要来自政府补助等项目。公司整体盈利能力专业绩低于我们的预期。
发展趋势3Q20电网投资增速回落,我们预计年底有望增速修复。1～3Q20期间电网累计投资完成额2899亿元,同比仍然下滑1.8％;其中3Q期间电网投资额1242亿元,同比下滑5.1％。目前电网投资相比4600亿元的目标而言,仍有约1700亿元的投资规模待释放。我们预计4Q电网投资有望增速修复,迎来同比与环比的稳定增长。
关注特高压建设进度和海外市场业务发展。特高压作为新基建重点方向之一,在国网重点工作任务、国网年中会议中被反复强调,公司为GIS产品龙头公司,市占率近50％,我们认为有望在特高压建设中获得较高的业务弹性。但今年以来特高压整体核准进度低于预期,未来仍需观察推进进程。此外,受海外疫情影响,公司部分海外EPC项目延期,开展EPC业务的子公司平高国际工程1H20实现净利润-1462万元,同比减少998万元,我们预计3Q其经营仍然承压,未来海外市场业务发展情况仍需观察。
毛利率下滑,费用率同比增加,其他收益大幅增长。公司3Q20期间毛利率12.1％,同比下滑0.3ppt,环比下滑1.5ppt。公司3Q20期间销售、管理、研发费用率分别为5.1％、3.1％、2.3％,分别同比变化+0.6ppt、+0.6ppt、+0.7ppt,环比变化-0.1ppt、+0.1ppt、+0.5ppt。因政府补助等拉动公司其他收益大幅增长,导致公司最终整体净利率小幅增长,3Q20归母净利率2.5％,同比+0.2ppt,环比+0.9ppt。
盈利预测与估值由于公司盈利能力低于我们的预期,因此我们下调2020/2021年净利润34.1％/31.9％至2.34亿元/4.02亿元。当前股价对应2020/2021年41.8倍/24.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级。我们综合考虑盈利预测的调整与估值切换等因素,我们下调目标价16.3％至8.20元对应47.6倍2020年市盈率和27.6倍2021年市盈率,较当前股价有13.7％的上行空间。
风险特高压建设进度不及预期,公司盈利能力下降,公司收入确认进度不及预期。
[2020-09-02] 平高电气(600312):业绩低于申万宏源预期,输配电设备市占率领先-中报点评
■申万宏源
事件:公司于2020年8月21日发布2020年半年报:2020年上半年,公司实现营业收入32.23亿元,同比增长3.86％;实现归母净利润0.55亿元,同比增长0.62％。
投资要点:业绩低于申万宏源预期,财务费用大幅降低。2020年上半年,公司实现营业收入32.23亿元,同比增长3.86％;实现归母净利润0.55亿元,同比增长0.62％。报告期内,公司实现销售费用1.70亿元,同比增长3.08％;实现管理费用1.13亿元,同比增长0.22％;
实现财务费用0.33亿元,同比下降49.53％,主要系本期日均带息负债减少及融资利率同比下降所致。
产品研发再获突破,主要产品性能优异。公司拥有国家认定企业技术中心,建立了交直流、全系列、全电压等级开关设备科技研发体系。报告期内,公司在输电等级环保型开关产品研发方面取得重大突破,成功研制世界首台1100千伏环保型GIL、国内首台126千伏无氟环保型GIS;直流快速机械开关在南网±160千伏柔性直流输电示范工程首次应用;完成新一代高可靠性模块化干燥空气绝缘充气柜、大容量空气绝缘开关柜设计。公司主要产品性能均达到国际领先水平,所有产品都拥有核心制造技术,全部拥有自主知识产权。
输配电设备市占率领先,新产能进展顺利。在输配电设备的传统领域,公司主要子公司表现优秀,河南平芝、上海平高和通用电气分别实现净利润82.98万元、1330.93万元和720.85万元,同比增加670.95万元、505.69万元和581.37万元,主要系本期可执行合同增加,重点项目实现收入引起。在报告期内,公司在国网集招、协议库存、特高压备品备件所投标段占有率名列前茅,未来订单充足。同时平高电气天津平高真空开关科技园项目进度达到99.3％,有望在下半年为公司真空开关等产品提供产能。
下调盈利预测,维持"买入"评级:公司是国家电网旗下一次设备领域的核心优质资产。
考虑到电网建设上半年延期导致公司出货延后、特高压招标延后等影响,我们谨慎下调盈利预测,预计20-21年归母净利润分别为4.98、7.98亿元(下调前分别为7.93、13.62亿元),新增22年盈利预测,预计22年实现归母净利润8.81亿元;20-22年对应EPS分别为0.37、0.59和0.65元/股,当前股价对应PE分别为21倍、13倍和12倍。考虑到公司在特高压领域的领先地位,受益于新基建,维持"买入"评级。
风险提示:特高压项目推进不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-08-25] 平高电气(600312):二季度业务整体回暖,静待特高压建设提速-中期点评
■国金证券
业绩简评
公司发布2020年中报,营业收入和归母净利润分别为32.23亿元、0.55亿元,同比分别增长3.86％、0.62％。
经营分析
二季度营收增速显著加快,海外业务影响较大。受益于Q2电网投资明显提速,公司Q2实现营收20.2亿元,同比增长16％,单季度业务回暖明显。公司加强了费用管控,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别下降0.04、0.39、1.1个百分点。子公司河南平芝、上海平高天灵开关、河南平高通用电气净利润均有所提升,平高国际工程、天津平高、平高威海高压净利润同比下降,其中平高集团国际工程公司收入同比减少,主要由于国际市场EPC等业务受海外疫情影响延期执行。
下半年特高压建设有望加速,本轮特高压大建设将带动公司业绩再上台阶。发改委前年9月规划共计9项"7交5直"特高压工程,今年年初又新增3条直流特高压。以上线路总计将产生110个GIS合计超85亿元订单,公司将获得其中45％GIS份额约39亿元订单,此外叠加所有特高压项目均需的开关、组合电器产品,公司合计订单有望达到77亿元。截止目前"7交8直"特高压只完成5条线路核准,年内国网规划1800亿元特高压投资,预计后续投资进展将明显提速。上半年公司通过快速复工复产,提前交付青海-河南、驻马店-南阳特高压等特高压重点工程供货产品。
加强科技创新,新中标多个标志型项目。公司成功研制世界首台1100千伏环保型GIL、国内首台126千伏无氟环保型GIS,同时直流快速机械开关在南网±160千伏柔性直流输电示范工程首次应用。除了在国网集招、协议库存、特高压备品备件市场份额领先外,公司实现了绝缘件出口日本实现海外市场突破,并中标行业第一个"GIS+GIL"深度融合西藏拉萨换流站工程。
盈利预测和投资建议:
由于特高压核准和建设不达预期,公司2020-2021年特高压营收较大幅度低于预期,且配网营收虽大幅提升但毛利率较低,下调公司2020-2022年归母净利润至2.51(-72％)/4.18(-58％)/6.48亿元。给予增持评级。
风险提示:特高压核准不达预期；配网投资不达预期；对外出口政策和汇率波动风险:
[2020-08-21] 平高电气(600312):电网投资持续向好,下半年业绩有望加速复苏-2020年中报点评
■中信证券
公司公告2020年中报,实现归母净利润5474万元(同比+0.62％),2020H1特高压待核准线路的推进节奏偏缓,调整公司2020-2022年净利润预测至5.73/9.01/8.88亿元(原预测为6.71/9.02/8.90亿元),考虑到下半年特高压核准招标及电网整体投资均有望进一步加速且公司拿单能力稳健,维持"买入"评级。
中报业绩表现受电网投资影响,现金流与去年持平。公司公告2020年中报,2020H1实现营业收入32.23亿元(同比+3.86％,下同),实现归母净利润5474万元(+0.62％),扣非后归母净利润4110万元(-7.24％),业绩表现基本与上半年电网整体投资走势相近。报告期内,公司在国内市场完成青海-河南、驻马店-南阳特高压等重点工程产品交付,参与国网集采标段中表现较好;海外市场虽受疫情影响部分EPC项目延期执行,但在日本市场实现海外业务新突破。
2020H1公司经营活动现金流量净额为-3.54亿元,盈利现金流量比率为-6.32,与去年同期基本持平。
净利率小幅微增,费用端管控较好。报告期内ROE(摊薄)为0.60％,销售毛利率/净利率分别为14.62％/1.74％(同比-1.30pcts/+0.04pcts,下同)。公司毛利率有所下滑,但受益于较好的费用端管控,净利率小幅微增。期间费用率为11.90％(-1.52pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27％/3.49％/2.11％/1.03％,财务费用同比-49.53％,主要由于有息负债的减少和融资利率的下降,总体来看公司体现出疫情下较强的费用管控能力,为业绩持续改善奠定了较好的基础。
电网投资预计将持续向好,特高压建设节奏有望加快。2020H1电网基本建设投资完成额为1657亿元(同比+0.70pcts,下同),截至7月进一步提升至2053亿元(+1.60pcts),预计2020年电网投资完成额有望同比增长约5％至约5100亿元,下半年电网投资料将持续加速投放。上半年特高压待核准项目推进节奏略不及预期,结合部分项目环评文件交付节奏,预计下半年特高压待核准项目推进有望提速,从而带动产业链景气度进一步回升,公司在GIS领域的优势龙头地位有望利好后续的订单获取及业绩兑现。
风险因素:特高压核准建设进度不及预期,在手订单确认不及预期,电网投资出现较大波动,招标采购价格出现较大波动。
投资建议:2020H1特高压待核准线路的推进节奏偏缓,调整公司2020-2022年净利润预测值至5.73/9.01/8.88亿元(20-22年原预测为6.71/9.02/8.90亿元),现价对应PE为19x/12x/12x。2020H2特高压核准招标及电网整体投资均有望进一步加速,考虑到公司在细分领域龙头地位稳固且拿单稳健,维持"买入"评级。
[2020-08-21] 平高电气(600312):业绩基本符合预期,静待特高压业务放量-中报点评
■中金公司
1H20业绩基本符合我们预期公司公布中报业绩:公司1H20期间收入32.23亿元、同比增长3.86％,归母净利润0.55亿元,对应每股盈利0.04元、同比增长0.62％,而主要由于政府补助1H20期间公司非经常性损益同比增加,公司1H20期间扣非净利润0.41亿元,同比下滑7.24％。对应公司2Q20期间收入20.18亿元、同比增长16.04％,归母净利润0.32亿元、同比增长7.85％,扣非归母净利润0.19亿元、同比下滑26.43％。公司业绩大体符合我们的预期。
发展趋势电网投资逐月修复,2H20有望持续放量。1H20期间我国电网基本投资完成额累计达1657亿元,同比增长0.7％,相较一季度同比下降27.4％出现明显改善。从单月投资额看,2020年5月投资额464亿元,同比+31％、环比+52％,2020年6月投资额523亿元,同比+7％、环比+13％,边际明显改善。今年以来,国家电网两次上调投资预期,由4080亿元增加至4600亿元,电网投资托底经济作用显现。向前看,上半年投资总量仍然较低,下半年有3000亿元左右的投资规模等待释放,有望迎来投资旺季。
特高压线路核准进度静待加速。2020年特高压被纳入新基建范畴,成为重点建设任务之一。2020年国家电网出台的推动复产复工12项举措和《2020年重点工作任务》中,均提及加快推动特高压建设,并在年内核准7条特高压项目。而回顾上半年,该7条项目进度停滞慢于预期。据国网年中会议,国家电网提到要确保完成重点工程建设,下半年特高压建设有望提速。而公司作为GIS产品的龙头公司,相关市占率近50％,将大幅受益与特高压建设加速,带来订单和业绩再增长。
期间费用率控制良好,毛利率净利率稳定。公司1H20销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.27％、3.49％、1.03％,分别同比小幅下降0.04ppt、0.13ppt、1.09ppt。盈利能力方面,公司1H20毛利率14.62％,同比下降1.3ppt,净利率1.74％,同比增长0.04ppt,公司整体盈利稳定。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年30.9倍/18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.80元目标价,对应37.5倍2020年市盈率和22.5倍2021年市盈率,较当前股价有21.3％的上行空间。
风险特高压建设进度低于预期,公司份额低于预期,公司盈利能力下滑。
[2020-07-01] 平高电气(600312):平高电气预中标14.47亿元国家电网输变电项目
■上海证券报
平高电气公告，日前，国家电网电子商务平台发布了“国家电网有限公司输变电项目2020年第一次35-220千伏设备协议库存招标采购推荐的中标候选人公示”、“国家电网有限公司输变电项目2020年第三次变电设备(含电缆)招标采购推荐的中标候选人公示”，公司及相关子公司为相关项目中标单位，预计中标金额合计约为14.47亿元，占2019年营业收入的12.96%。
[2020-05-13] 平高电气(600312):借新基建东风平高电气欲重拾业务升势
■上海证券报
弄潮资本市场20年，平高电气凭借着在特高压GIS开关领域超过40%的市场占有率，站上行业的制高点之后，出现了增收不增利的现象。
2019年年报显示，平高电气实现营业收入111.6亿元，同比增长3.17%;归母净利润2.29亿元，同比减少20.2%。
公司净利下滑是短暂的波动，还是长期的颓势?更重要的是，在新基建浪潮中，公司又将如何踏浪而行?日前，上证报采访了多位行业资深分析师，就平高电气2019年年报进行多维解读。
缘何增收不增利
作为国内电气开关龙头企业，平高电气交出的2019年度“成绩单”显示：公司营收增长了3.17%，但净利润却下降20.2%。且从历年业绩看，公司2017年、2018年净利润也连续同比下降，降幅分别为48.31%、54.59%。缘何连续出现增收不增利?
先细看业务板块，公司主要业务包括高压、中低压开关设备和配网、国际业务和运维检修等。其中，高压和中低压配网是其核心业务板块，营收分别为38.81亿元和59.26亿元，两项总和占据了2019年全年营收的87.9%。
再从毛利率上看，收入大幅增长40.6%的中低压及配网板块，其毛利率却同比大幅下降8.09个百分点至7.6%，直接导致毛利润由2018年的6.63亿元下滑至4.52亿元，下滑超过2亿元。相比之下，高压板块收入同比下滑13.6%，毛利率却同比提升4.58个百分点至17.7%，毛利润也由2018年的5.89亿元增长到6.86亿元，增长近1亿元。
整体来看，平高电气毛利润下滑幅度超过营收增长幅度，最终反映在业绩上就出现了“增收不增利”。
“毛利率的变化是公司业绩变化的核心，要结合行业发展趋势去看待。”国泰君安分析师庞钧文告诉上证报，“平高电气高压板块产品售价提升，结合公司的降本增效，带来了毛利率的提升。而中低压板块由于市场收紧，供应商竞争愈发激烈，电网等用户提升对设备品质的要求，导致产品成本增加，毛利率有比较大的下降。”
这样的观点也得到了安信证券分析师邓永康的认同。他表示，平高电气的经营情况受特高压项目的交付影响较大，尤其是在前几年仅有特高压业务的阶段。“近两年由于特高压项目交付较少，公司相应的利润额也出现下滑。”
庞钧文还认为，公司大客户业务占比较高的业务特点也加剧了业绩的不稳定性。
“从去年年报看，公司来自第一、第二大客户的业务收入分别占总收入的49%、41%，收入高度集中在少数客户身上。”庞钧文表示，“大客户”的业务特点优劣势很明显：如果这些大客户的订单量开始加大，公司的业绩会随之上涨，但一旦采购量下降，就会造成公司业绩大幅波动。
自主研发来破题
长期对国内电力行业发展的高依赖程度，也让平高电气开始思考，如何在改革中把握主动权。
近几年，公司在稳定国内市场地位的基础上，将重心转向海外市场，并瞄准高端市场，延伸公司核心技术产品的市场空间。
2019年，平高电气中标了意大利145千伏GIS供货项目，用其自主研发的GIS产品首次叩开了西欧高端市场的大门。
上述分析师认为，近几年，公司在业绩持续下滑的压力下，通过积极储备技术与订单，在国际业务上持续发力，为公司的经营发展开辟了新的路径。
平高电气在年报中秀出了技术实力：2019年推进21项重大科技攻关项目，成功研制126伏真空断路器等系列“拳头”产品;800千伏切滤波器小组罐式断路器通过高难度C2级容性开合裕度试验;国内首台126千伏电机驱动断路器及隔离开关挂网运行，研制成功直流特种断路器、±1100千伏换流变压器阀侧套管用空心复合绝缘子产品;主持起草团体标准2项，参与制修订国家、行业标准6项;14项科技成果通过鉴定，其中12项国际领先、2项国际先进。
根据披露，凭借超强的技术储备，公司已将产品推广到全球40多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络;5种柱式断路器和4种PASS产品通过意大利TCA认证并供货意大利等国家;绝缘业务与日本日下部株式会社达成销售框架协议;拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。
数据显示，公司国际业务收入2016年为9.33亿元，2017年和2018年更是增加到了11.57亿元和12.88亿元，营收占比达到12.91和11.91%。
“国际市场往往危与机并存。”申万宏源分析师韩启明表示，2019年，受到国际形势影响，公司国际业务收入同比减少40%，部分国外项目延期执行，导致收入呈现下降趋势。同时，由于受汇率及当地政策影响，其业务整体风控难度较大。“加之目前受全球疫情影响，公司海外基地、国际业务开拓及部分开工项目执行进度可能会受到影响。”
不过，邓永康认为，依托国际工程公司和平高印度工厂，平高电气近年来深耕“一带一路”沿线市场，未来有望受益于海外市场的发展。
新基建带来新机会
包括特高压在内的新基建浪潮，对电力设备企业即是一次市场良机，也是对其产品、技术以及治理体系的一次大考，平高电气又将如何书写答卷呢?
韩启明认为，从宏观来看，特高压工程投资规模大、产业链长、增加就业岗位多，在稳增长与惠民生中带动力十足，从行业层面看，特高压建设加快也对电源端优化效率、资源整合起到推动作用。根据国家电网公布的投资计划，2020年全年特高压建设项目投资规模将超过1800亿元，可带动社会投资3600亿元，整体规模超过5000亿元。
公司在年报中透露，2020年将坚持超特高压专业化发展战略，优化超特高压业务架构设置和管理机制，保障优势资源配置，确保超特高压核心地位和品牌优势。公司定下的“小目标”是：2020年营收达到110亿元至115亿元，较2019年略有增长。
对于特高压设备市场的发展前景，邓永康也十分看好。他预测，特高压线路的建设将主要集中在2020年、2021年和2022年，相关设备厂的订单交付也主要集中在这3年，平高电气经营情况有望因特高压项目进行招标建设而改善。
平高电气也在年报中提及“国内电力需求增速放缓成为长期趋势、海外投资环境变化以及市场竞争风险”等，并且都给予了相应的应对策略。
“高压和中低压配网是平高电气的立身之本，随着特高压建设加快以及全国配电网建设改造持续进行，公司这两项业务发展有望进入一个新台阶。”邓永康说。
[2020-04-29] 平高电气(600312):1Q20业绩符合预期,关注特高压及海外项目进度-一季点评
■中金公司
1Q20业绩符合我们预期公司1Q20营收12.05亿元,同比下滑11.65％,归母净利0.23亿元,同比下滑7.98％,扣非净利0.22亿元,同比增长19.59％。符合我们的预期。发展趋势毛利率得到修复,达到相对高点。2019年公司由于业务结构性变化导致盈利能力降低,1Q20毛利率得到修复至16.4％,环比+6.9ppt,同比+0.3ppt,达到相对高位。
费用率控制得当。期间费用而言,公司1Q20销售费用率5.5％基本持平,管理费用率、财务费用率分别为4.4％、1.0％,分别同比下滑1.2ppt、1.1ppt,同时研发费用率为2.6％,同比增长1.7ppt。
关注电网投资及特高压建设进度。1Q20期间我国电网基本建设投资完成额累计365亿元,同比下滑27.40％,其中1-2月在春节叠加疫情影响下累计下滑43.50％,3月边际回暖。公司1Q20整体收入下滑幅度相对较小。我们预计2020年全年电网投资向好、累计有望超过4500亿元。其中我们关注特高压建设进度对公司产品的拉动。我们认为新基建下特高压建设有加速迹象,而公司交流GIS市占率第一,技术和品牌优势明显,我们预计公司有望获得较大的订单增量,并在未来两年逐步确认收入,拉动业绩成长。
关注公司海外市场业务发展。公司2019年国际业务出现较大下滑,我们认为2020年疫情将进一步影响公司国际EPC项目执行进度,进而影响公司业务及盈利。在复工复产后,公司迅速恢复生产小组,以满足西班牙工程、默拉直流等国际客户需求。未来海外市场具体进度与影响仍需观察。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。公司当前股价对应31.6倍2020年市盈率和19.0倍2021年市盈率。维持跑赢行业评级和9.80元目标价,对应37.5倍2020年市盈率和22.5倍2021年市盈率,较当前股价有18.6％的上行空间。
风险海外投资环境变化,市场竞争加剧,特高压建设进度不及预期。
[2020-04-24] 平高电气(600312):营收略增、利润下滑,特高压加速有望提升2020年业绩-2019年报点评
■兴业证券
公司发布2019年年报:2019年公司实现营业收入111.60亿元,同比增长3.17％,实现归属母公司净利润2.29亿元,同比减少20.2％。营收略有提升,但净利润有较大下滑。营收略增,收入结构变化及国际业务导致盈利下滑。公司2019年中低压及配网板块支撑公司营收略增。公司2019年高压产品收入38.81亿元,同比减少13.55％,中低压及配网板块收入59.26亿元,同比增长40.56％,中低压及配网板块营收占比跃居第一。
薄利板块占比提升、国际EPC业务延期导致利润下滑。毛利润较高的高压产品收入同比下降,中低压及配网板块由于技术壁垒较低,竞争激烈,毛利率一向不高,2019年仅为7.63％。公司部分国际EPC业务2019年被延期执行,2019年亏损0.23亿元。
高压设备需求向好,国际化供应能力提升。2019年,公司在特高压工程设备招标中合计中标金额为19.79亿元,叠加本轮特高压加速,公司高压板块业绩有望提升。同时公司已经进入西欧高端市场,意大利PASS项目等海外项目稳步推进。
投资建议:公司在高压组合电器及高压断路器等高压板块领域有着技术领先优势和较高的市场份额,且毛利率相对较高,预计本轮特高压加速将使得公司2020年业绩有向上动力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51元、0.68元、0.83元,对应(4月23日)估值分别为17.5倍、13.2倍、10.8倍,予以审慎增持评级。
风险提示:特高压推进不及预期,公司在高压板块市场中标份额不及预期,公司工程板块推进不及预期。
[2020-04-23] 平高电气(600312):19年业绩低于预期,20年特高压加速有望提振-2019年年度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入111.60亿元,同比+3.17％；实现归母净利润为2.29亿元,同比-20.20％；实现扣非后归母净利润为1.78亿元,同比-34.67％。
公司高压产品收入减少,同比-13.55％,中低压及配网板块同比+40.56％。2019年,公司高压板块确认收入为38.81亿元,本期无苏通管廊GIL项目收入,高压产品收入减少,同比-13.55％,毛利率为17.69％,同比+4.58pct；公司全年中低压及配网板块确认收入59.26亿元,同比+40.56％,本期工程项目收入占比较大,毛利率较低,毛利率7.63％,同比-8.09pct。国际业务受国际形势影响,部分国外EPC项目延期执行,全年确认收入6.64亿元,同比-48.45％,毛利率-3.45％,同比-10.64pct。
运维检修及其他确认收入5.47亿元,同比-15.32％,毛利率26.83％,同比+6.84pct。公司综合毛利率11.46％,同比降低2.39pct。
2019年公司中标的多项工程开工、交付、投运；GIS首次进入西欧市场。公司2019年报告期内确认驻马店-南阳、蒙西-晋中、长治扩共18间隔特高压GIS,收入发生结构性变化。公司参与的菏泽站成功投运,张北柔直示范工程完成安装调试,驻马店站、长治扩建站、乌东德工程有序组织生产和交付。公司GIL率先通过苏通GIL综合管廊工程全部现场试验并投运。公司中标意大利145千伏GIS供货项目,自主研发的GIS产品首次进入西欧高端市场。
下调至“增持”评级。受益于特高压建设加速,预期未来公司业绩提升,鉴于新冠疫情将影响国际EPC项目执行进度,且公司业绩兑现与合同执行进度相关性大,我们基于2019年部分项目延期执行、行业毛利率下降的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为4.56/6.17亿元(原值为8.01/9.88亿元),新增公司2022年归母净利润6.87亿元,20-22年对应EPS为0.34/0.45/0.51元,当前股价对应20年PE为28倍。考虑到公司当前股价受特高压行情影响,处于高位,下调至“增持”评级。
风险提示:宏观政策与电力规划变化风险；海外投资环境变化的风险；
原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。
[2020-04-23] 平高电气(600312):特高压景气期有望延长至未来三年体现-2019年年报点评
■中信证券
考虑公司特高压在手订单及年内拟核准项目时间表,预计本轮特高压业绩景气周期将延迟至2020-2022年体现,故调整公司2020-2022年净利润预测至6.71/9.02/8.90亿元,现价对应PE为19x/14x/15x,维持"买入"评级。
业绩低于预期,毛利率触底。公司2019年实现营业收入111.60亿元(同比+3.17％,下同),实现归母净利润2.29亿元(-20.2％),扣非后归母净利润1.78亿元(-34.67％);其中Q4实现营业收入52.53亿元(-9.71％),归母净利润1.11亿元(-61.08％),扣非后归母净利润0.74亿元(-73.55％)。公司业绩低于预期,主要系2019年初特高压订单确认收入不及预期,及部分海外EPC项目延期执行。毛利率相对较低的中低压及配网业务增长较快(+40.56％),销售毛利率下降至12.00％(-2.14pcts)。
盈利质量维持较高水平,研发费用增长较快。期间费用率为9.37％(-0.14pcts)基本平稳,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83％/2.51％/2.11％/0.92％,研发费用增速较快同比增长28.04％;经营性现金流净额为12.74亿元(+65.77％),盈利现金流量比率为5.54,盈利质量较高。
特高压订单确认周期致景气期延长。公司2019年高压板块收入31.95亿元(同比-13.55％,下同),毛利率17.69％(+4.58pcts),预计由于2019年初特高压订单确认未及预期及苏通GIL项目年内未继续确认收入,公司板块收入出现下滑且毛利率修复速度不及预期。目前,本轮特高压前五条已核准招标线路,2019年内采购站内设备超250亿元,公司中标超20亿元订单,组合电器及交流断路器领域市场份额约50％,龙头地位稳固;预计2020年内启动的七条特高压线路新增站内设备需求约300亿元,公司本轮建设周期订单有望达约60亿元。结合公司目前在手订单及后续年内特高压线路核准时间表安排,预计公司特高压业绩景气期将递延至20-22年体现。同时,公司2019年中标意大利145KvGIS项目,未来西欧市场需求值得关注。
风险因素:特高压核准建设进度不及预期,在手订单确认不及预期,电网投资出现较大波动,招标采购价格出现较大波动。
投资建议:2020年特高压投资有望达到历史峰值,作为GIS绝对龙头,在特高压密集核准招标阶段,公司拿单确定性较高,是优质的高弹性标的。考虑公司在手订单及后续特高压项目拟核准时间表,预计公司受本轮特高压建设带动的业绩景气期将延迟至2020-2022年得到体现,因此调整公司2020-2022年净利润预测值至6.71/9.02/8.90亿元(20-21年原预测为9.19/9.98亿元,2022年净利润预测为新增),现价对应PE为19x/14x/15x,维持"买入"评级。
[2020-04-23] 平高电气(600312):业绩低于预期,盈利能力下滑-年度点评
■中金公司
2019年业绩低于市场和我们的预期
公司公布2019年业绩:收入111.60亿元,同比增长3.2％,归母净利润2.29亿元,同比下滑20.2％；对应测算4Q19收入52.53亿元,同比下滑9.71％,4Q19归母净利润1.11亿元,同比下滑61.1％。主要由于公司四季度收入确认情况低于预期,以及公司计提应收款项坏账准备、存货跌价准备、无形资产减值准备,对利润总额造成0.21亿元的影响等因素,导致公司业绩低于市场和我们的预期。与此同时,公司发布2020年经营计划,计划实现营业收入110-115亿元,对应测算同比-1.4％~+3％。发展趋势高压板块收入下滑13.6％、毛利率提升4.6ppt,关注2020-21年特高压建设对业绩的拉动。公司2019年确认了18间隔特高压GIS等收入,但由于无苏通管廊GIL项目等去年同期收入,导致公司板块收入下滑13.6％至38.81亿元；而受益于售价提升及降本增效,板块毛利率17.69％,同比回升4.6pct。我们认为新基建浪潮下,特高压2020-21年建设速度有望加快,而公司作为GIS产品龙头公司,板块在未来两有望持续放量。
中低压及配网业务收入高增长,国际业务、运维检修业务下滑。中低压及配网板块收入增长40.6％至59.26亿元,但毛利率下滑8.1ppt至7.63％,毛利率下滑主要由于工程项目收入占比加大。除此之外,公司国际业务板块收入下滑48.5％至6.64亿元,毛利率下滑10.6ppt至-3.45％,主要由于部分国外项目延期,区域差异性大；运维检修板块收入下滑15.3％至5.47亿元,毛利率增加6.8ppt至26.83％,主要由于公司合同执行周期较长拖累收入。
公司毛利率下滑拖累业绩。2019年公司整体毛利率为12.00％,同比下降2.1ppt；其中4Q19毛利率仅9.50％,达到历史相对低位。盈利预测与估值由于公司毛利率下滑幅度较大,海外等需求存在不确定性,因此我们下调2020年净利润37.8％至3.55亿元；我们同时引入2021年净利润5.91亿元的预期。公司当前股价对应2020/2021年36.6倍/21.9倍市盈率。我们认为特高压有望拉动公司需求,对应部分业绩有望在2H20~2021年放量,并且考虑公司估值中枢切换至2021年,因此我们上调目标价19.5％至9.80元对应37.5倍2020年市盈率和22.5倍2021年市盈率,较当前股价有2.5％的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
特高压需求不及预期,盈利能力持续下滑,海外业务低于预期。
[2020-03-08] 平高电气(600312):领军新基建,受益特高压
■申万宏源
平高电气是国网系电力设备公司中的重要成员。公司是国家电网公司全资子公司平高集团有限公司控股的上市公司。公司核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务、开关产品运维检修业务。公司通过整合集团资产,形成覆盖特高压、超高压、高压、中压的完整开关及配套零部件产业链。公司主要产品性能均达到国际领先水平,所有产品都拥有核心制造技术,全部拥有自主知识产权。
站在科技创新角度理解,新基建是构造新一轮产业革命的生产资料。在2018年12月的中央经济工作会议上,中央经济工作会议把5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设列为2019年经济建设的重点任务之一。"新基建"指发力于科技端的基础设施建设,主要包括七大领域:5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。
国家电网响应中央复工复产号召,疫情倒逼国家电网资本开支加速。中央政治局常委会议强调"努力实现全年经济社会发展目标任务"之后,国家电网公司给出非常清晰的复工时间表:2月15日前复工一批、2月底前复工不低于50％、3月15日前除湖北省外全面复工。特高压复工及新开工项目的总体建设规模有望超过900亿元,预计最终达到1500亿元以上。按照其中7条特高压交流工程,每条资本开支150亿,GIS投资占比10％,平高电气市场占有率40％来估算,公司有望收获65-75亿元GIS及其他设备订单。
盈利预测与估值:我们认为平高电气是国家电网旗下一次设备领域的核心优质资产,并有望在国家"新基建"中发挥重要领军作用。公司在特高压GIS历史招标中拥有40％以上的市占率,因而有望在未来7条特高压交流工程项目中斩获65-75亿订单。公司在特高压核心设备以及中低压配网领域均有较强技术实力,且受益于电网投资发力、招标机制优化、集团混改提速三重因素。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.95亿元、7.93亿元、13.62亿元,对应EPS分别为0.29、0.58、1.00元/股,目前股价对应PE分别为28倍、14倍、8倍。同类可比公司2020年平均估值水平18倍,我们给予公司2020年18倍估值。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:特高压项目推进不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-02-25] 平高电气(600312):平高电气全面有序复工复产,加快推进高端国际市场项目交付
■中国证券报
2月25日，记者从平高电气获悉，全面有序复工复产以来，公司敞开电器事业部在全力以赴抗击疫情同时，迅速恢复小规模生产，满足国际重点客户需求。出口西班牙的145kV断路器产品，正在进行出厂视频监造；出口巴基斯坦的550kV柱式断路器产品顺利完成全部出厂试验，整装待发。与此同时，万里之遥的国际项目建设工地热火朝天，公司直流隔离开关产品正在安装调试。
国际项目一直以来都是公司关注的重点，出口产品和服务自始至终都是以最高标准满足客户要求。公司作为国家电工装备支柱企业，在抗击疫情力度不减、标准不降的同时，周密细致策划，全面有序推进复工复产，对影响国际形象和经济发展的重点工程更是不遗余力，率先保证。在防疫防控的特殊时期，平高电气敞开电器事业部快速复工复产，执行不过夜，效率加速度。以最小单元，加速生产组织，高标准满足国际客户履约要求；以最快速度，加大试验验证，高质量通过西欧高端客户认证；以最优服务，加强现场管理，高效率支撑国际重大项目执行。
西班牙工程是公司近年来倾注巨大精力组织实施的重点项目，是中国企业突破西欧市场的最佳契机。因此，公司上下一盘棋，从市场运作、合同签订、产品认证，再到生产履约、现场安装等，每一个环节都以最高标准、最高效率严格要求，推进好每一项工作。
据公司介绍，疫情暴发以来，公司四名员工在巴基斯坦建设工地现场，确保工程建设顺利进行，诠释了平高人的责任担当。该工程共计两个换流站，共计数十种一百多台隔离开关产品，数量多，工作量大。为确保5月30日顺利带电运行，项目团队按要求落实各项防疫防控措施，不折不扣执行业主项目部疫情管控措施，出色的工作表现得到项目部、业主与巴方安装团队的认可和肯定。
公司领导亲自出面协调，筛选健康骨干员工小范围率先复工，使用健康登记和密集场所轨迹识别 “两个二维码”，制作复工员工居住地定位图、车间区域防疫控制图和党员责任区域图等“三张图”，战“疫”和复工两不误，让用户放心，也让员工放心。截至目前，20台交流断路器已经完成最后阶段的出厂调试和耐压试验，具备了包装交付条件，满足了国际用户的交期需求，为国际经济发展提供了有力支撑。
[2020-02-23] 平高电气(600312):平高电气积极建设全清洁能源特高压输电线路
■中国证券报
近日，平高电气（600312）举行建设青海-河南特高压国家重点工程举行出征仪式，承载着防疫期间支撑国家重点工程建设使命、满载特高压开关设备的车队奔赴青海省海南州，设备将用于全清洁能源特高压输电线路--“青海-河南±800kV特高压直流输电工程”（下称“青豫直流”工程）。
“青豫直流”工程是以服务光伏发电为主、全清洁能源打捆外送的特高压工程，是我国发展运用特高压输电技术推动新能源大规模开发利用的一次重大创新，对于促进西北可再生能源基地开发，提高当地清洁电力外送能力，满足华中地区用电需求，拉动内需和经济增长，带动装备制造业转型升级，落实国家大气污染防治行动计划等均具有十分重要的意义。工程起于青海省海南州，止于河南省驻马店市，途经青海、甘肃、陕西、河南4省，全长1587公里，输电电压等级为±800千伏，输送容量800万千瓦，总投资约226亿元。
作为我国电工行业重大技术装备支柱企业，平高电气承担该工程三大主设备之一的全封闭组合电器以及切滤波器小组罐式断路器的生产制造、安装调试服务任务。面对新冠肺炎疫情严峻形势，平高电气坚决落实属地政府要求，从“人机料法环”五个维度建立健全防疫工作体系和应急体系，全面及时排查掌握员工状态，有序推进复工复产，充分运用到岗办公、远程办公相结合的灵活办公方式，积极开展市场对接、供应链建设、生产组织等经营工作，保障企业健康稳定运转，全力支撑好国家重点工程建设，及时响应客户、合作伙伴需求。为高质量做好“青豫直流”工程履约，平高电气依托特高压工程建设的丰富经验，充分发挥在特高压领域的技术优势，运用具有平高特色的特高压“三特”管理模式（特别质量管理、特别生产管理、特高压项目管理），推行精益生产和信息化应用，从设计确认、物资齐套、生产装配、质量管控四个维度提升生产制造水平，精益求精、高质高效支撑“青豫直流”工程建设，全力以赴为工程一次投运成功、长期安全稳定运行奠定坚实基础。其中为该工程自主研制的800kV切滤波器小组罐式断路器一次性顺利通过严苛的开断试验。
[2019-10-30] 平高电气(600312):业绩符合预告预期,盈利水平有所下滑
■中金公司
1-3Q业绩符合市场预期公司公告1-3Q19营业收入59.07亿元,同比增长18.16％；实现归母净利润1.18亿元,同比增长5156.37％,对应EPS为0.09元。其中3季度实现营业收入28.04亿元,同比增长17.86％；归母净利润0.64亿元,同比下降52.23％。公告此前已发布业绩预告,本次公告符合预期。
发展趋势收入端:我们预计中低压及配网业务快速增长,特高压建设缓于预期拉动有限,整体收入增速稳健。
中低压及配网业务:集团上半年在变电设备中中标10.73亿元,中报227个“一键顺控”改造项目(市占率第一),持续抓住配网行业机遇收获业绩弹性。
高压业务:自国网2018年10月重启特高压项目、拟建设“7交5直”以来,已有“2交3直”+1条东吴变-长治变电站扩建项目通过核准与招标,整体建设进度慢于预期(图表1),因此我们预计公司高压板块虽有所增长,但弹性相对有限。
盈利端:3Q19公司毛利率同比下滑3.4ppt,净利率同比下滑3.3ppt,盈利能力下降。公司3Q19毛利率12.3％,同比下滑3.4ppt,环比下滑3.4ppt,公司毛利率过去4个季度间稳定在14.7-16.1％水平,但3Q毛利率出现显著下滑。公司3Q19净利率2.3％,同比下滑3.3ppt,环比提升0.6ppt,整体盈利波动较大。
盈利预测与估值由于公司3Q盈利较弱,特高压建设缓于预期,因此我们下调2019/2020年净利润25％/25％至4.10亿元/5.71亿元,当前股价对应2019/2020年23.4倍/16.8倍市盈率。
综合考虑业绩下调及估值切换等因素,我们下调目标价13.7％至8.20元,对应27.1倍2019年市盈率和19.5倍2020年市盈率,较当前股价有16.1％的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险特高压招标中标不及预期,配网设备招标进度不及预期,公司毛利率、费用率大幅波动。
[2019-10-30] 平高电气(600312):业绩兑现期来临,整体经营持续转好-2019年三季报点评
■中信证券
公司2019年1-9月实现归母净利润1.18亿元(同比+5156.27％),特高压订单业绩有望持续释放,维持2019-2021年EPS预测0.52/0.68/0.74元,维持公司2019年目标价10.4元,对应20xPE,维持“买入”评级。
业绩符合预期,盈利季度环比持续改善。公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入59.07亿元(同比+18.17％),实现归母净利润1.18亿元(同比+5156.27％),扣非归母净利润为1.04亿元,同比增加1.12亿元,符合公司业绩预告指引。分季度来看,公司Q1-3单季度扣非归母净利润分别为0.19/0.26/0.60亿元,持续正盈利且逐月环比改善,业绩加速释放。预计自2019年三季度起,特高压高弹性站内设备龙头,均开始进入业绩兑现期,全年高弹性增长在望。
公司整体经营状况良好。公司前三季度销售毛利率为14.22％(同比+0.75pcts),期间费用率为11.68％(同比-0.98pcts),其中研发费用同比+1.22pcts,其余三项同比下降,管理费用降低1.52pcts,公司费用控制较好。前三季度经营性现金流净额为-2882万元,同比增加5.69亿元,现金流质量大幅修复。
特高压年初订单预计全年将确认约九成收入,扩建订单释放直流穿墙套管获突破。2019年年初“两直两交”特高压大规模招采中,公司获得订单19.79亿元,且GIS市占率维持50％,我们预计公司全年有望确认上述订单收入的90％左右。
9月雅中线第一批设备招标公示,公司中标2.04亿元；驻马店-武汉线(特交工程)启动环评公示,预计10月开工,静态投资34亿元；10月特高压扩建及在建工程再开标,公司中标7997万元,综合市占率第三,且直流穿墙套管获订单。
配网建设有望长期景气,一键顺控项目逐渐启动。配合泛在电力物联网发展需求,坚强智能电网建设投资预计将持续向配网建设转移,公司自2018年下半年获取的配网订单在2019年继续进行交付,同时公司持续在电网招标中斩获大额订单,对全年业绩筑底效用显著。公司主要参与的一键顺控业务发展逐渐加速,截至2019年上半年,公司中标227个一键顺控改造项目,市场占有率第一,预计未来2-3年将受益于一键顺控业务的快速增长。
风险因素:特高压建设进度不及预期、配网订单获取不及预期、行业竞争加剧、招标价格波动。
投资建议:特高压订单盈利能力改善显著,配网建设有望持续贡献订单增量,我们维持公司2019-2021年EPS预测0.52/0.68/0.74元,给予2019年20xPE,对应目标价10.4元,维持“买入”评级。
[2019-10-15] 平高电气(600312):业绩预告持续大增,全年有望高弹性增长-2019年三季报业绩预告点评
■中信证券
公司2019年前三季度业绩预增,预计实现归母净利润约11793万元(同比+约5156％),考虑公司特高压及配网建设在手订单,维持2019-2021年EPS预测0.52/0.68/0.74元,维持公司2019年目标价10.4元,对应20xPE,维持"买入"评级。
业绩预告持续大增,全年业绩有望实现高弹性增长。公司发布2019年三季度业绩预增公告,公司预计前三季度实现归母净利润11793万元左右,同比增加约11568万元(同比+5156％左右)；扣非归母净利润10405万元左右,同比增加约11173万元。公司继半年度实现归母净利润5440万元,同比扭亏后,业绩加速释放。特高压高弹性站内设备龙头,均开始进入业绩兑现期,全年有望实现高弹性增长。
特高压后续项目逐渐清晰,年初订单预计全年将确认约九成。2019年年初,"两直两交"特高压大规模招采中,公司获得订单19.79亿元,且GIS市占率维持50％,符合预期。结合招标时间,我们预计公司全年有望确认上述订单收入的90％左右。进入9月以来,特高压后续项目推进逐步加速:雅中线第一批设备招标公示,公司中标2.04亿元；驻马店-武汉线(特交工程)启动环评公示,工程预计今年10月开工,静态投资34亿元,结合前述项目核准招标节奏,预计2019年Q3~Q4将开启第一批设备招标。目前看,后续特高压落地项目逐渐清晰,特高压建设有望逐步落地。
配网建设维持景气,一键顺控项目逐渐启动。坚强智能电网建设侧重点,持续向配网建设转移,围绕负荷中心进行配网建设及升级预计将持续推进,公司自2018年下半年获取的配网订单在2019年继续进行交付,同时公司持续在电网招标中斩获大额订单对全年业绩筑底效用显著。公司主要参与的一键顺控业务发展逐渐加速,报告期内中标227个一键顺控改造项目,市场占有率第一,预计未来2-3年将受益于一键顺控业务的快速增长。
风险因素:特高压建设进度不及预期、配网订单获取不及预期、行业竞争加剧、招标价格波动。
投资建议:结合特高压订单带来的盈利能力改善,以及配网建设持续贡献的订单增量,我们维持2019-2021年EPS预测0.52/0.68/0.74元,给予2019年20xPE,对应目标价10.4元,维持"买入"评级。
[2019-10-14] 平高电气(600312):平高电气前三季度净利预增逾51倍
■上海证券报
平高电气发布业绩预告。预计2019年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为11,793万元左右，与上年同期净利224.35万元相比，增加11,568万元左右，同比增加5156%左右。2019年三季度，公司重点项目陆续实现收入，公司本期营业收入及归属于上市公司股东的净利润同比增幅较大。
[2019-08-26] 平高电气(600312):平高电气,特高压和配网双轮驱动业绩新一轮高增
■证券时报
国金证券发布平高电气的研报指出，预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元，增速分别为103%、55.5%、11.2%。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升，且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性；给予公司一年目标价13元，对应2020年20倍PE。
[2019-08-25] 平高电气(600312):盈利能力大幅改善,特高压和配网双轮驱动业绩新一轮高增
■国金证券
业绩简评
公司发布2019年中报。营业收入和归母净利润分比为31.03亿、5440万,同比增长18.44％、141.62％,整体业绩符合预期。
经营分析
毛利率提升和期间费用率控制带动公司整体盈利能力大幅改善。受益于非集采配网租赁订单价格略高以及铜、钢等大宗原料价格下降影响,公司H1毛利率达到15.92％,同比去年回升4.54pct,此外公司加强了费用管控H1管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比降低0.6pct、0.89pct、0.75pct。天津平高、平高通用、平高天灵等控股子公司大幅减亏或转盈。此外公司去年年底回款较多且经营性现金流好转,大幅减少了有息负债。
特高压再次迎来发展机遇期,将带动公司业绩实现大幅反转。发改委于去年9月规划共计9项"7交5直"特高压工程,特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模,公司有望从中获得总计63亿元订单(年初已经招标的"两交两直"项目合计新增20亿左右订单),公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。H1公司确认6个GIS订单(含Q1新增部分"两交"订单),同比去年多确认1个,常规高压营收确认变化不大,全年大宗价格下降以及新签GIS价格较高等因素将大幅提升公司高压盈利能力。
中低压配网业务开展顺利,检修、GIL等新型业务开拓成效明显。公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目,已拿下浙江省、甘肃、山东省等配网合同超过50亿,目前在手订单饱满,且凭借更为完善的产品配套和更为优化的"大营销"体系,全年新增配网订单仍有望达到百亿级别。H1公司配网营收约14亿,同比去年小幅增长。展望今明两年,农网投资加速、一流城市配网建设、质量管控趋严的新形势下,质量体系管控严、产品序列全等优势将使得公司在配网业务拥有更大的提升空间。此外,公司检修增值服务、电商贸易、GIL产品、欧洲高端市场等新产品、新市场开拓顺利。
盈利预测和投资建议:
我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元,增速分别为103％、55.5％、11.2％。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升,且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性；给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。
风险提示:
特高压核准不达预期；配网投资不达预期；对外出口政策和汇率波动风险
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[2021-12-31] 平高电气(600312):平高电气通过全国信息系统建设和服务能力资质认证
■证券时报
12月28日，河南平高电气股份有限公司通过全国信息系统建设和服务能力资质(CS2级)认证。该资质审核从企业综合条件、财务状况、信誉、业绩、管理能力、技术实力、人才实力等多方面进行综合评分。资质的获取有利于提高企业参与信息系统建设领域的市场竞争力，有利于企业按照系统集成企业等级标准加强自身建设，不断提升企业的技术和管理能力，展示企业自身在系统集成的业务实力。
[2021-12-21] 平高电气(600312):平高电气首条表面贴装技术产线启动生产
■证券时报
近日，平高电气智能控制事业部建设的首条表面贴装生产线顺利完成第一批2500套电路板的生产并通过测试下架，这是平高电气首次自主生产加工的电路板，标志着平高电气在电子装置、智能组件等产业化方面具备了大规模自主量产出货的能力。
[2021-11-10] 平高电气(600312):平高电气中标南方电网项目
■证券时报
平高电气消息，近日，从南方电网有限公司获悉平高电气中标2021年南方电网十大挂帅科技项目800kV直流高速开关(HSS)关键技术与样机研究项目，研究将实现该关键设备国产化。
[2021-04-23] 平高电气(600312):业绩不及预期,大额减值拖累全年业绩-年度点评
■中金公司
2020及1Q21业绩不及我们预期
公司公布2020及1Q21业绩:2020年期间实现收入97.81亿元,同比下滑12.35％;归母净利润1.26亿元,同比下滑44.81％,扣非归母净利润0.46亿元,同比下滑74.16％。1Q21期间实现10.34亿元,同比下滑14.22％;归母净利润-0.38亿元,同比下滑264.06％,扣非归母净利润-0.50亿元,同比下滑325.62％。2020年受大幅减值计提拖累,公司业绩不及预期;1Q21公司盈利能力承压,业绩不及我们预期。
与此同时公司公布2021年经营计划,预计实现营业收入85-95亿元,对应测算同比下滑13.1％～2.9％。
发展趋势
高压及运维检修板块收入同比增长5.1％和21.8％,关注特高压产品的放量进度。2020年公司超高压、高压GIS等产品销量和售价均有所提升,带动高压板块收入有所增长,但由于高附加值产品特高压GIS销量大幅下滑,使得板块毛利率承压,2020年高压板块毛利率为15.1％,同比下滑2.62ppt。此外由于公司运维检修综合系统方案合同的逐步释放,板块收入和毛利率均有所改善,2020年运维板块毛利率为32.38％,同比增长5.55ppt。
中高压及配网和国际业务收入和盈利能力均有所下滑。2020年公司中高压及配网和国际业务收入分别同比下滑22.7％和55.9％,毛利率同比变化-0.71ppt和2.30ppt。报告期内,受国际疫情影响,部分海外EPC项目执行缓慢,国际业务收入大幅下滑,后续关注海外疫情得到控制后的板块业绩弹性。而中低压及配网板块主要受可执行工程项目合同同期减少的影响收入利润均有所承压。
大额减值计提拖累公司全年业绩。受市场竞争加剧、原材料价格持续上涨以及公司系统外客户开拓不及预期等因素的影响,公司在按照持股比例对收购上海平高形成的2.57亿元商誉,计提1.16亿元商誉减值损失。盈利预测与估值由于公司合同执行进度不及预期以及盈利能力承压,我们下调2021年净利润27.0％至2.94亿元,并首次引入2022年净利润3.03亿元。当前股价对应2021/2022年30.0倍/29.0倍市盈率。
维持跑赢行业评级,但由于估值中枢下移,我们下调目标价8.5％至7.5元,对应34.7倍2021年市盈率和33.6倍2022年市盈率,较当前股价有15.6％的上行空间。
风险
公司盈利能力下滑,公司收入确认不及预期
[2021-04-21] 平高电气(600312):平高电气签订550千伏GIL及其附属设备供货合同
■中国证券报
日前，平高电气签订涌潮变配电装置接线优化工程及清远电厂2×1000MW机组新建工程550千伏GIL及其附属设备供货合同。
GIL是一种采用SF6气体或SF6和N2混合气体为载体的刚性气体绝缘输电线路，具有安全可靠性高、传输容量大、损耗低、寿命长、环境适应性强等特点，是解决输电走廊通道限制、替代架空输电线路和高压电缆的首选方案，被广泛应用于水电、核电、城市输电及抽水蓄能等领域。
平高电气目前已在252、550、800、1100千伏等主流电压等级GIL市场取得突破，252千伏及550千伏GIL设备一次性通过中国南方电网审核，GIL实际工程应用已达36公里。
[2021-03-18] 平高电气(600312):平高电气中标14.58亿元国家电网相关项目
■证券时报
平高电气(600312)3月18日晚间公告，根据“国家电网有限公司2021年交流特高压荆门-武汉第一次设备、南昌-长沙设备及直流特高压换流站辅助设备项目中标候选人公示”、“国家电网有限公司2021年第二批采购(输变电项目第一次变电设备招标采购)推荐的中标候选人公示”，公司及相关子公司、合营公司为相关项目中标单位，中标金额合计约为14.58亿元，占2019年营业收入的13.07%。
[2021-02-07] 平高电气(600312):平高电气完成国家首个特高压多端直流示范工程昆柳龙直流工程生产、供货任务
■中国证券报
近日，平高电气收到中国南方电网超高压输电公司感谢信，对平高电气疫情防控期间高质量完成“十三五”期间国家首个特高压多端直流示范工程——昆柳龙直流工程生产、供货等任务，为工程顺利投运提供了坚实的物资保障表示感谢。
平高电气相关人士介绍，“十三五”期间，公司搭建涵盖市场-工程设计-计划-物资-检验-生产-客服全生命周期生产管理体系， 搭建桥梁载体，业务链条实现新贯通。公司以“两化融合”为契机，贯通市场、技术、生产、物资全业务链条，打造“一中心一平台”，即履约服务中心、生产管控平台，实现“1+1>2”效果。
公司强化“双确认”机制建设，利用信息化手段，以全息、全景的展现形式，搭建生产管控平台。深化CRM-ERP-PLM-MES-QMS系统集成应用，实现合同在线管理、排产自动生成、计划进度实时查询、履约风险辅助预警。变手动模式为自动模式，合同管理效率、排产效率、风险预警效率分别提升50%以上、50%以上、100%以上。
践行研发与工程并行、批试与生产同步的工程设计理念，公司通过PLM信息系统，加强工作协同配合，变更“串联”工作方式为“并联”工作方式，提前考虑产品全生命周期中各种影响因素，实现设计方案最优化，工程设计周期平均缩短10%以上。
公司还开展清仓利库、降本增效活动，不断清理管理堤坝上的“蚁穴”。构建以年度生产大纲、主排产计划、周计划、日计划为管理链条的“四级计划”模式，实现工程设计、计划采购、生产装配的全流程管控。以计划管理为抓手，对重点、难点、风险点进行提前研判，精心编制年度生产大纲，有效平衡生产负荷。成立计划管理及物资管理履约小组，深化MRP物料需求计划应用，计划失误率降低2倍，预投编制效率提升6倍。以压减库房面积为切入点，制定23项改善措施，确保零部件“准时化”入库，原材料库存2020年较2016年压降45.45%。
平高电气还改变以往的“地摊”生产模式，采用“拉式流+配餐制+工位制”生产模式，推行MES系统，以“工位”点形成“拉式”线，根据“工位客户”需求，对零部件分类、分级，将正确数量的零部件在必要的时间以恰当的方式送至工位，节省“大厨打合”时间，生产效率提升17%，3分钟完成生产排产，日计划下达效率提高300%，在制品库存2020年较2016年压降51.52%。
[2020-12-23] 平高电气(600312):平高电气控股股东正与中国西电集团筹划战略性重组
■上海证券报
平高电气公告，2020年12月23日，公司接控股股东平高集团通知：平高集团正在与中国西电集团有限公司筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。
[2020-10-27] 平高电气(600312):业绩不及预期,特高压进度可能平滑未来业绩-2020年三季报点评
■中信证券
公司公告2020年三季报,实现营业收入56.80亿元(同比-3.85％,下同),实现归母净利润1.16亿元(-1.91％),业绩不及预期;年内短期电网投资修复放缓,新增特高压推进节奏调整可能平滑公司未来业绩表现,调整公司2020-2022年净利润预测至4.41/6.00/6.67亿元,维持"买入"评级。
业绩不及预期,现金流改善明显。公司公告三季报,2020年前三季度累计实现营业收入56.80亿元(同比-3.85％,下同),实现归母净利润1.16亿元(-1.91％)、扣非归母净利润0.52亿元(-49.86％);其中,三季度单季实现收入24.57亿元(-12.38％),归母净利润为0.61亿元(-4.08％),扣非后归母净利润为0.11亿元(-81.47％),其中非经常性损益主要来源于政府补助。受年内新增特高压核准招标进度放缓影响,公司三季报业绩端表现低于预期;同时,受益于承兑保证金增加,报告期内现金流改善较为明显,经营活动现金流量净额为3785万元,同比大幅转正,盈利现金流量比率上升至0.32,经营质量有所提升。
盈利能力维持稳定,财务费用同比大幅下降。报告期内公司ROE(摊薄)为1.27％(同比-0.05pct,下同),销售毛利率为13.52％(-0.70pct),毛利率虽有所下滑,但受益于财务费用下降,净利率小幅微升至2.11％(+0.15pct);公司期间费用率为11.44％(-0.24pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.18％/3.31％/2.19％/0.76％,受益于日均带息负债、利率和汇兑损益的减少,报告期内财务费用大幅下降(-57.89％),公司费用端管控良好。
年内新增特高压放缓,考虑后续推进进度可能平滑未来业绩表现。截至2020年9月,电网前三季度基本建设投资累计完成额为2899亿元(同比-1.80％),9月电网投资恢复进程有所中断;同时年内特高压投资聚焦于存量项目的加速推进,年初电网纳入核准时间表的7条线路截至目前推进节奏不及预期,一方面对产业链企业年内业绩增量形成一定影响,另一方面由于整体节奏后移可能平滑本轮建设周期内未来三年产业链供应商的业绩端表现。
风险因素:特高压核准建设进度不及预期,在手订单确认不及预期,电网投资出现较大波动,招标采购价格出现较大波动,行业竞争加剧。
投资建议:结合近期电网投资及本轮特高压推进情况,考虑未来3年可能出现的业绩平滑影响,调整公司2020-2022年净利润预测至4.41/6.00/6.67亿元(原预测为5.73/9.01/8.88亿元),对应EPS预测为0.33/0.44/0.49元,现价对应PE为22x/16x/15x;考虑到公司作为国产GIS龙头的优势地位和对应当前股价2021年的相对低估的估值水平,维持"买入"评级。
[2020-10-27] 平高电气(600312):盈利能力低于预期,关注特高压建设进度-三季点评
■中金公司
3Q20业绩低于我们预期公司公布三季报业绩:1-3Q20期间公司收入56.80亿元,同比下降3.85％;归母净利润1.16亿元,同比下降1.91％;扣非净利润0.52亿元,同比下滑49.86％。对应3Q期间公司营业收入24.57亿元,同比下降12.38％,环比增长21.77％;归母净利润0.61亿元,同比下降4.08％,环比增长91.14％;扣非净利润0.11亿元,同比下降81.47％。公司3Q非经常性损益主要来自政府补助等项目。公司整体盈利能力专业绩低于我们的预期。
发展趋势3Q20电网投资增速回落,我们预计年底有望增速修复。1～3Q20期间电网累计投资完成额2899亿元,同比仍然下滑1.8％;其中3Q期间电网投资额1242亿元,同比下滑5.1％。目前电网投资相比4600亿元的目标而言,仍有约1700亿元的投资规模待释放。我们预计4Q电网投资有望增速修复,迎来同比与环比的稳定增长。
关注特高压建设进度和海外市场业务发展。特高压作为新基建重点方向之一,在国网重点工作任务、国网年中会议中被反复强调,公司为GIS产品龙头公司,市占率近50％,我们认为有望在特高压建设中获得较高的业务弹性。但今年以来特高压整体核准进度低于预期,未来仍需观察推进进程。此外,受海外疫情影响,公司部分海外EPC项目延期,开展EPC业务的子公司平高国际工程1H20实现净利润-1462万元,同比减少998万元,我们预计3Q其经营仍然承压,未来海外市场业务发展情况仍需观察。
毛利率下滑,费用率同比增加,其他收益大幅增长。公司3Q20期间毛利率12.1％,同比下滑0.3ppt,环比下滑1.5ppt。公司3Q20期间销售、管理、研发费用率分别为5.1％、3.1％、2.3％,分别同比变化+0.6ppt、+0.6ppt、+0.7ppt,环比变化-0.1ppt、+0.1ppt、+0.5ppt。因政府补助等拉动公司其他收益大幅增长,导致公司最终整体净利率小幅增长,3Q20归母净利率2.5％,同比+0.2ppt,环比+0.9ppt。
盈利预测与估值由于公司盈利能力低于我们的预期,因此我们下调2020/2021年净利润34.1％/31.9％至2.34亿元/4.02亿元。当前股价对应2020/2021年41.8倍/24.3倍市盈率。我们维持跑赢行业评级。我们综合考虑盈利预测的调整与估值切换等因素,我们下调目标价16.3％至8.20元对应47.6倍2020年市盈率和27.6倍2021年市盈率,较当前股价有13.7％的上行空间。
风险特高压建设进度不及预期,公司盈利能力下降,公司收入确认进度不及预期。
[2020-09-02] 平高电气(600312):业绩低于申万宏源预期,输配电设备市占率领先-中报点评
■申万宏源
事件:公司于2020年8月21日发布2020年半年报:2020年上半年,公司实现营业收入32.23亿元,同比增长3.86％;实现归母净利润0.55亿元,同比增长0.62％。
投资要点:业绩低于申万宏源预期,财务费用大幅降低。2020年上半年,公司实现营业收入32.23亿元,同比增长3.86％;实现归母净利润0.55亿元,同比增长0.62％。报告期内,公司实现销售费用1.70亿元,同比增长3.08％;实现管理费用1.13亿元,同比增长0.22％;
实现财务费用0.33亿元,同比下降49.53％,主要系本期日均带息负债减少及融资利率同比下降所致。
产品研发再获突破,主要产品性能优异。公司拥有国家认定企业技术中心,建立了交直流、全系列、全电压等级开关设备科技研发体系。报告期内,公司在输电等级环保型开关产品研发方面取得重大突破,成功研制世界首台1100千伏环保型GIL、国内首台126千伏无氟环保型GIS;直流快速机械开关在南网±160千伏柔性直流输电示范工程首次应用;完成新一代高可靠性模块化干燥空气绝缘充气柜、大容量空气绝缘开关柜设计。公司主要产品性能均达到国际领先水平,所有产品都拥有核心制造技术,全部拥有自主知识产权。
输配电设备市占率领先,新产能进展顺利。在输配电设备的传统领域,公司主要子公司表现优秀,河南平芝、上海平高和通用电气分别实现净利润82.98万元、1330.93万元和720.85万元,同比增加670.95万元、505.69万元和581.37万元,主要系本期可执行合同增加,重点项目实现收入引起。在报告期内,公司在国网集招、协议库存、特高压备品备件所投标段占有率名列前茅,未来订单充足。同时平高电气天津平高真空开关科技园项目进度达到99.3％,有望在下半年为公司真空开关等产品提供产能。
下调盈利预测,维持"买入"评级:公司是国家电网旗下一次设备领域的核心优质资产。
考虑到电网建设上半年延期导致公司出货延后、特高压招标延后等影响,我们谨慎下调盈利预测,预计20-21年归母净利润分别为4.98、7.98亿元(下调前分别为7.93、13.62亿元),新增22年盈利预测,预计22年实现归母净利润8.81亿元;20-22年对应EPS分别为0.37、0.59和0.65元/股,当前股价对应PE分别为21倍、13倍和12倍。考虑到公司在特高压领域的领先地位,受益于新基建,维持"买入"评级。
风险提示:特高压项目推进不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-08-25] 平高电气(600312):二季度业务整体回暖,静待特高压建设提速-中期点评
■国金证券
业绩简评
公司发布2020年中报,营业收入和归母净利润分别为32.23亿元、0.55亿元,同比分别增长3.86％、0.62％。
经营分析
二季度营收增速显著加快,海外业务影响较大。受益于Q2电网投资明显提速,公司Q2实现营收20.2亿元,同比增长16％,单季度业务回暖明显。公司加强了费用管控,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别下降0.04、0.39、1.1个百分点。子公司河南平芝、上海平高天灵开关、河南平高通用电气净利润均有所提升,平高国际工程、天津平高、平高威海高压净利润同比下降,其中平高集团国际工程公司收入同比减少,主要由于国际市场EPC等业务受海外疫情影响延期执行。
下半年特高压建设有望加速,本轮特高压大建设将带动公司业绩再上台阶。发改委前年9月规划共计9项"7交5直"特高压工程,今年年初又新增3条直流特高压。以上线路总计将产生110个GIS合计超85亿元订单,公司将获得其中45％GIS份额约39亿元订单,此外叠加所有特高压项目均需的开关、组合电器产品,公司合计订单有望达到77亿元。截止目前"7交8直"特高压只完成5条线路核准,年内国网规划1800亿元特高压投资,预计后续投资进展将明显提速。上半年公司通过快速复工复产,提前交付青海-河南、驻马店-南阳特高压等特高压重点工程供货产品。
加强科技创新,新中标多个标志型项目。公司成功研制世界首台1100千伏环保型GIL、国内首台126千伏无氟环保型GIS,同时直流快速机械开关在南网±160千伏柔性直流输电示范工程首次应用。除了在国网集招、协议库存、特高压备品备件市场份额领先外,公司实现了绝缘件出口日本实现海外市场突破,并中标行业第一个"GIS+GIL"深度融合西藏拉萨换流站工程。
盈利预测和投资建议:
由于特高压核准和建设不达预期,公司2020-2021年特高压营收较大幅度低于预期,且配网营收虽大幅提升但毛利率较低,下调公司2020-2022年归母净利润至2.51(-72％)/4.18(-58％)/6.48亿元。给予增持评级。
风险提示:特高压核准不达预期；配网投资不达预期；对外出口政策和汇率波动风险:
[2020-08-21] 平高电气(600312):电网投资持续向好,下半年业绩有望加速复苏-2020年中报点评
■中信证券
公司公告2020年中报,实现归母净利润5474万元(同比+0.62％),2020H1特高压待核准线路的推进节奏偏缓,调整公司2020-2022年净利润预测至5.73/9.01/8.88亿元(原预测为6.71/9.02/8.90亿元),考虑到下半年特高压核准招标及电网整体投资均有望进一步加速且公司拿单能力稳健,维持"买入"评级。
中报业绩表现受电网投资影响,现金流与去年持平。公司公告2020年中报,2020H1实现营业收入32.23亿元(同比+3.86％,下同),实现归母净利润5474万元(+0.62％),扣非后归母净利润4110万元(-7.24％),业绩表现基本与上半年电网整体投资走势相近。报告期内,公司在国内市场完成青海-河南、驻马店-南阳特高压等重点工程产品交付,参与国网集采标段中表现较好;海外市场虽受疫情影响部分EPC项目延期执行,但在日本市场实现海外业务新突破。
2020H1公司经营活动现金流量净额为-3.54亿元,盈利现金流量比率为-6.32,与去年同期基本持平。
净利率小幅微增,费用端管控较好。报告期内ROE(摊薄)为0.60％,销售毛利率/净利率分别为14.62％/1.74％(同比-1.30pcts/+0.04pcts,下同)。公司毛利率有所下滑,但受益于较好的费用端管控,净利率小幅微增。期间费用率为11.90％(-1.52pcts),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.27％/3.49％/2.11％/1.03％,财务费用同比-49.53％,主要由于有息负债的减少和融资利率的下降,总体来看公司体现出疫情下较强的费用管控能力,为业绩持续改善奠定了较好的基础。
电网投资预计将持续向好,特高压建设节奏有望加快。2020H1电网基本建设投资完成额为1657亿元(同比+0.70pcts,下同),截至7月进一步提升至2053亿元(+1.60pcts),预计2020年电网投资完成额有望同比增长约5％至约5100亿元,下半年电网投资料将持续加速投放。上半年特高压待核准项目推进节奏略不及预期,结合部分项目环评文件交付节奏,预计下半年特高压待核准项目推进有望提速,从而带动产业链景气度进一步回升,公司在GIS领域的优势龙头地位有望利好后续的订单获取及业绩兑现。
风险因素:特高压核准建设进度不及预期,在手订单确认不及预期,电网投资出现较大波动,招标采购价格出现较大波动。
投资建议:2020H1特高压待核准线路的推进节奏偏缓,调整公司2020-2022年净利润预测值至5.73/9.01/8.88亿元(20-22年原预测为6.71/9.02/8.90亿元),现价对应PE为19x/12x/12x。2020H2特高压核准招标及电网整体投资均有望进一步加速,考虑到公司在细分领域龙头地位稳固且拿单稳健,维持"买入"评级。
[2020-08-21] 平高电气(600312):业绩基本符合预期,静待特高压业务放量-中报点评
■中金公司
1H20业绩基本符合我们预期公司公布中报业绩:公司1H20期间收入32.23亿元、同比增长3.86％,归母净利润0.55亿元,对应每股盈利0.04元、同比增长0.62％,而主要由于政府补助1H20期间公司非经常性损益同比增加,公司1H20期间扣非净利润0.41亿元,同比下滑7.24％。对应公司2Q20期间收入20.18亿元、同比增长16.04％,归母净利润0.32亿元、同比增长7.85％,扣非归母净利润0.19亿元、同比下滑26.43％。公司业绩大体符合我们的预期。
发展趋势电网投资逐月修复,2H20有望持续放量。1H20期间我国电网基本投资完成额累计达1657亿元,同比增长0.7％,相较一季度同比下降27.4％出现明显改善。从单月投资额看,2020年5月投资额464亿元,同比+31％、环比+52％,2020年6月投资额523亿元,同比+7％、环比+13％,边际明显改善。今年以来,国家电网两次上调投资预期,由4080亿元增加至4600亿元,电网投资托底经济作用显现。向前看,上半年投资总量仍然较低,下半年有3000亿元左右的投资规模等待释放,有望迎来投资旺季。
特高压线路核准进度静待加速。2020年特高压被纳入新基建范畴,成为重点建设任务之一。2020年国家电网出台的推动复产复工12项举措和《2020年重点工作任务》中,均提及加快推动特高压建设,并在年内核准7条特高压项目。而回顾上半年,该7条项目进度停滞慢于预期。据国网年中会议,国家电网提到要确保完成重点工程建设,下半年特高压建设有望提速。而公司作为GIS产品的龙头公司,相关市占率近50％,将大幅受益与特高压建设加速,带来订单和业绩再增长。
期间费用率控制良好,毛利率净利率稳定。公司1H20销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.27％、3.49％、1.03％,分别同比小幅下降0.04ppt、0.13ppt、1.09ppt。盈利能力方面,公司1H20毛利率14.62％,同比下降1.3ppt,净利率1.74％,同比增长0.04ppt,公司整体盈利稳定。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年30.9倍/18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.80元目标价,对应37.5倍2020年市盈率和22.5倍2021年市盈率,较当前股价有21.3％的上行空间。
风险特高压建设进度低于预期,公司份额低于预期,公司盈利能力下滑。
[2020-07-01] 平高电气(600312):平高电气预中标14.47亿元国家电网输变电项目
■上海证券报
平高电气公告，日前，国家电网电子商务平台发布了“国家电网有限公司输变电项目2020年第一次35-220千伏设备协议库存招标采购推荐的中标候选人公示”、“国家电网有限公司输变电项目2020年第三次变电设备(含电缆)招标采购推荐的中标候选人公示”，公司及相关子公司为相关项目中标单位，预计中标金额合计约为14.47亿元，占2019年营业收入的12.96%。
[2020-05-13] 平高电气(600312):借新基建东风平高电气欲重拾业务升势
■上海证券报
弄潮资本市场20年，平高电气凭借着在特高压GIS开关领域超过40%的市场占有率，站上行业的制高点之后，出现了增收不增利的现象。
2019年年报显示，平高电气实现营业收入111.6亿元，同比增长3.17%;归母净利润2.29亿元，同比减少20.2%。
公司净利下滑是短暂的波动，还是长期的颓势?更重要的是，在新基建浪潮中，公司又将如何踏浪而行?日前，上证报采访了多位行业资深分析师，就平高电气2019年年报进行多维解读。
缘何增收不增利
作为国内电气开关龙头企业，平高电气交出的2019年度“成绩单”显示：公司营收增长了3.17%，但净利润却下降20.2%。且从历年业绩看，公司2017年、2018年净利润也连续同比下降，降幅分别为48.31%、54.59%。缘何连续出现增收不增利?
先细看业务板块，公司主要业务包括高压、中低压开关设备和配网、国际业务和运维检修等。其中，高压和中低压配网是其核心业务板块，营收分别为38.81亿元和59.26亿元，两项总和占据了2019年全年营收的87.9%。
再从毛利率上看，收入大幅增长40.6%的中低压及配网板块，其毛利率却同比大幅下降8.09个百分点至7.6%，直接导致毛利润由2018年的6.63亿元下滑至4.52亿元，下滑超过2亿元。相比之下，高压板块收入同比下滑13.6%，毛利率却同比提升4.58个百分点至17.7%，毛利润也由2018年的5.89亿元增长到6.86亿元，增长近1亿元。
整体来看，平高电气毛利润下滑幅度超过营收增长幅度，最终反映在业绩上就出现了“增收不增利”。
“毛利率的变化是公司业绩变化的核心，要结合行业发展趋势去看待。”国泰君安分析师庞钧文告诉上证报，“平高电气高压板块产品售价提升，结合公司的降本增效，带来了毛利率的提升。而中低压板块由于市场收紧，供应商竞争愈发激烈，电网等用户提升对设备品质的要求，导致产品成本增加，毛利率有比较大的下降。”
这样的观点也得到了安信证券分析师邓永康的认同。他表示，平高电气的经营情况受特高压项目的交付影响较大，尤其是在前几年仅有特高压业务的阶段。“近两年由于特高压项目交付较少，公司相应的利润额也出现下滑。”
庞钧文还认为，公司大客户业务占比较高的业务特点也加剧了业绩的不稳定性。
“从去年年报看，公司来自第一、第二大客户的业务收入分别占总收入的49%、41%，收入高度集中在少数客户身上。”庞钧文表示，“大客户”的业务特点优劣势很明显：如果这些大客户的订单量开始加大，公司的业绩会随之上涨，但一旦采购量下降，就会造成公司业绩大幅波动。
自主研发来破题
长期对国内电力行业发展的高依赖程度，也让平高电气开始思考，如何在改革中把握主动权。
近几年，公司在稳定国内市场地位的基础上，将重心转向海外市场，并瞄准高端市场，延伸公司核心技术产品的市场空间。
2019年，平高电气中标了意大利145千伏GIS供货项目，用其自主研发的GIS产品首次叩开了西欧高端市场的大门。
上述分析师认为，近几年，公司在业绩持续下滑的压力下，通过积极储备技术与订单，在国际业务上持续发力，为公司的经营发展开辟了新的路径。
平高电气在年报中秀出了技术实力：2019年推进21项重大科技攻关项目，成功研制126伏真空断路器等系列“拳头”产品;800千伏切滤波器小组罐式断路器通过高难度C2级容性开合裕度试验;国内首台126千伏电机驱动断路器及隔离开关挂网运行，研制成功直流特种断路器、±1100千伏换流变压器阀侧套管用空心复合绝缘子产品;主持起草团体标准2项，参与制修订国家、行业标准6项;14项科技成果通过鉴定，其中12项国际领先、2项国际先进。
根据披露，凭借超强的技术储备，公司已将产品推广到全球40多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络;5种柱式断路器和4种PASS产品通过意大利TCA认证并供货意大利等国家;绝缘业务与日本日下部株式会社达成销售框架协议;拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。
数据显示，公司国际业务收入2016年为9.33亿元，2017年和2018年更是增加到了11.57亿元和12.88亿元，营收占比达到12.91和11.91%。
“国际市场往往危与机并存。”申万宏源分析师韩启明表示，2019年，受到国际形势影响，公司国际业务收入同比减少40%，部分国外项目延期执行，导致收入呈现下降趋势。同时，由于受汇率及当地政策影响，其业务整体风控难度较大。“加之目前受全球疫情影响，公司海外基地、国际业务开拓及部分开工项目执行进度可能会受到影响。”
不过，邓永康认为，依托国际工程公司和平高印度工厂，平高电气近年来深耕“一带一路”沿线市场，未来有望受益于海外市场的发展。
新基建带来新机会
包括特高压在内的新基建浪潮，对电力设备企业即是一次市场良机，也是对其产品、技术以及治理体系的一次大考，平高电气又将如何书写答卷呢?
韩启明认为，从宏观来看，特高压工程投资规模大、产业链长、增加就业岗位多，在稳增长与惠民生中带动力十足，从行业层面看，特高压建设加快也对电源端优化效率、资源整合起到推动作用。根据国家电网公布的投资计划，2020年全年特高压建设项目投资规模将超过1800亿元，可带动社会投资3600亿元，整体规模超过5000亿元。
公司在年报中透露，2020年将坚持超特高压专业化发展战略，优化超特高压业务架构设置和管理机制，保障优势资源配置，确保超特高压核心地位和品牌优势。公司定下的“小目标”是：2020年营收达到110亿元至115亿元，较2019年略有增长。
对于特高压设备市场的发展前景，邓永康也十分看好。他预测，特高压线路的建设将主要集中在2020年、2021年和2022年，相关设备厂的订单交付也主要集中在这3年，平高电气经营情况有望因特高压项目进行招标建设而改善。
平高电气也在年报中提及“国内电力需求增速放缓成为长期趋势、海外投资环境变化以及市场竞争风险”等，并且都给予了相应的应对策略。
“高压和中低压配网是平高电气的立身之本，随着特高压建设加快以及全国配电网建设改造持续进行，公司这两项业务发展有望进入一个新台阶。”邓永康说。
[2020-04-29] 平高电气(600312):1Q20业绩符合预期,关注特高压及海外项目进度-一季点评
■中金公司
1Q20业绩符合我们预期公司1Q20营收12.05亿元,同比下滑11.65％,归母净利0.23亿元,同比下滑7.98％,扣非净利0.22亿元,同比增长19.59％。符合我们的预期。发展趋势毛利率得到修复,达到相对高点。2019年公司由于业务结构性变化导致盈利能力降低,1Q20毛利率得到修复至16.4％,环比+6.9ppt,同比+0.3ppt,达到相对高位。
费用率控制得当。期间费用而言,公司1Q20销售费用率5.5％基本持平,管理费用率、财务费用率分别为4.4％、1.0％,分别同比下滑1.2ppt、1.1ppt,同时研发费用率为2.6％,同比增长1.7ppt。
关注电网投资及特高压建设进度。1Q20期间我国电网基本建设投资完成额累计365亿元,同比下滑27.40％,其中1-2月在春节叠加疫情影响下累计下滑43.50％,3月边际回暖。公司1Q20整体收入下滑幅度相对较小。我们预计2020年全年电网投资向好、累计有望超过4500亿元。其中我们关注特高压建设进度对公司产品的拉动。我们认为新基建下特高压建设有加速迹象,而公司交流GIS市占率第一,技术和品牌优势明显,我们预计公司有望获得较大的订单增量,并在未来两年逐步确认收入,拉动业绩成长。
关注公司海外市场业务发展。公司2019年国际业务出现较大下滑,我们认为2020年疫情将进一步影响公司国际EPC项目执行进度,进而影响公司业务及盈利。在复工复产后,公司迅速恢复生产小组,以满足西班牙工程、默拉直流等国际客户需求。未来海外市场具体进度与影响仍需观察。
盈利预测与估值维持2020年和2021年盈利预测不变。公司当前股价对应31.6倍2020年市盈率和19.0倍2021年市盈率。维持跑赢行业评级和9.80元目标价,对应37.5倍2020年市盈率和22.5倍2021年市盈率,较当前股价有18.6％的上行空间。
风险海外投资环境变化,市场竞争加剧,特高压建设进度不及预期。
[2020-04-24] 平高电气(600312):营收略增、利润下滑,特高压加速有望提升2020年业绩-2019年报点评
■兴业证券
公司发布2019年年报:2019年公司实现营业收入111.60亿元,同比增长3.17％,实现归属母公司净利润2.29亿元,同比减少20.2％。营收略有提升,但净利润有较大下滑。营收略增,收入结构变化及国际业务导致盈利下滑。公司2019年中低压及配网板块支撑公司营收略增。公司2019年高压产品收入38.81亿元,同比减少13.55％,中低压及配网板块收入59.26亿元,同比增长40.56％,中低压及配网板块营收占比跃居第一。
薄利板块占比提升、国际EPC业务延期导致利润下滑。毛利润较高的高压产品收入同比下降,中低压及配网板块由于技术壁垒较低,竞争激烈,毛利率一向不高,2019年仅为7.63％。公司部分国际EPC业务2019年被延期执行,2019年亏损0.23亿元。
高压设备需求向好,国际化供应能力提升。2019年,公司在特高压工程设备招标中合计中标金额为19.79亿元,叠加本轮特高压加速,公司高压板块业绩有望提升。同时公司已经进入西欧高端市场,意大利PASS项目等海外项目稳步推进。
投资建议:公司在高压组合电器及高压断路器等高压板块领域有着技术领先优势和较高的市场份额,且毛利率相对较高,预计本轮特高压加速将使得公司2020年业绩有向上动力。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.51元、0.68元、0.83元,对应(4月23日)估值分别为17.5倍、13.2倍、10.8倍,予以审慎增持评级。
风险提示:特高压推进不及预期,公司在高压板块市场中标份额不及预期,公司工程板块推进不及预期。
[2020-04-23] 平高电气(600312):19年业绩低于预期,20年特高压加速有望提振-2019年年度报告点评
■光大证券
事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入111.60亿元,同比+3.17％；实现归母净利润为2.29亿元,同比-20.20％；实现扣非后归母净利润为1.78亿元,同比-34.67％。
公司高压产品收入减少,同比-13.55％,中低压及配网板块同比+40.56％。2019年,公司高压板块确认收入为38.81亿元,本期无苏通管廊GIL项目收入,高压产品收入减少,同比-13.55％,毛利率为17.69％,同比+4.58pct；公司全年中低压及配网板块确认收入59.26亿元,同比+40.56％,本期工程项目收入占比较大,毛利率较低,毛利率7.63％,同比-8.09pct。国际业务受国际形势影响,部分国外EPC项目延期执行,全年确认收入6.64亿元,同比-48.45％,毛利率-3.45％,同比-10.64pct。
运维检修及其他确认收入5.47亿元,同比-15.32％,毛利率26.83％,同比+6.84pct。公司综合毛利率11.46％,同比降低2.39pct。
2019年公司中标的多项工程开工、交付、投运；GIS首次进入西欧市场。公司2019年报告期内确认驻马店-南阳、蒙西-晋中、长治扩共18间隔特高压GIS,收入发生结构性变化。公司参与的菏泽站成功投运,张北柔直示范工程完成安装调试,驻马店站、长治扩建站、乌东德工程有序组织生产和交付。公司GIL率先通过苏通GIL综合管廊工程全部现场试验并投运。公司中标意大利145千伏GIS供货项目,自主研发的GIS产品首次进入西欧高端市场。
下调至“增持”评级。受益于特高压建设加速,预期未来公司业绩提升,鉴于新冠疫情将影响国际EPC项目执行进度,且公司业绩兑现与合同执行进度相关性大,我们基于2019年部分项目延期执行、行业毛利率下降的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为4.56/6.17亿元(原值为8.01/9.88亿元),新增公司2022年归母净利润6.87亿元,20-22年对应EPS为0.34/0.45/0.51元,当前股价对应20年PE为28倍。考虑到公司当前股价受特高压行情影响,处于高位,下调至“增持”评级。
风险提示:宏观政策与电力规划变化风险；海外投资环境变化的风险；
原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。
[2020-04-23] 平高电气(600312):特高压景气期有望延长至未来三年体现-2019年年报点评
■中信证券
考虑公司特高压在手订单及年内拟核准项目时间表,预计本轮特高压业绩景气周期将延迟至2020-2022年体现,故调整公司2020-2022年净利润预测至6.71/9.02/8.90亿元,现价对应PE为19x/14x/15x,维持"买入"评级。
业绩低于预期,毛利率触底。公司2019年实现营业收入111.60亿元(同比+3.17％,下同),实现归母净利润2.29亿元(-20.2％),扣非后归母净利润1.78亿元(-34.67％);其中Q4实现营业收入52.53亿元(-9.71％),归母净利润1.11亿元(-61.08％),扣非后归母净利润0.74亿元(-73.55％)。公司业绩低于预期,主要系2019年初特高压订单确认收入不及预期,及部分海外EPC项目延期执行。毛利率相对较低的中低压及配网业务增长较快(+40.56％),销售毛利率下降至12.00％(-2.14pcts)。
盈利质量维持较高水平,研发费用增长较快。期间费用率为9.37％(-0.14pcts)基本平稳,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83％/2.51％/2.11％/0.92％,研发费用增速较快同比增长28.04％;经营性现金流净额为12.74亿元(+65.77％),盈利现金流量比率为5.54,盈利质量较高。
特高压订单确认周期致景气期延长。公司2019年高压板块收入31.95亿元(同比-13.55％,下同),毛利率17.69％(+4.58pcts),预计由于2019年初特高压订单确认未及预期及苏通GIL项目年内未继续确认收入,公司板块收入出现下滑且毛利率修复速度不及预期。目前,本轮特高压前五条已核准招标线路,2019年内采购站内设备超250亿元,公司中标超20亿元订单,组合电器及交流断路器领域市场份额约50％,龙头地位稳固;预计2020年内启动的七条特高压线路新增站内设备需求约300亿元,公司本轮建设周期订单有望达约60亿元。结合公司目前在手订单及后续年内特高压线路核准时间表安排,预计公司特高压业绩景气期将递延至20-22年体现。同时,公司2019年中标意大利145KvGIS项目,未来西欧市场需求值得关注。
风险因素:特高压核准建设进度不及预期,在手订单确认不及预期,电网投资出现较大波动,招标采购价格出现较大波动。
投资建议:2020年特高压投资有望达到历史峰值,作为GIS绝对龙头,在特高压密集核准招标阶段,公司拿单确定性较高,是优质的高弹性标的。考虑公司在手订单及后续特高压项目拟核准时间表,预计公司受本轮特高压建设带动的业绩景气期将延迟至2020-2022年得到体现,因此调整公司2020-2022年净利润预测值至6.71/9.02/8.90亿元(20-21年原预测为9.19/9.98亿元,2022年净利润预测为新增),现价对应PE为19x/14x/15x,维持"买入"评级。
[2020-04-23] 平高电气(600312):业绩低于预期,盈利能力下滑-年度点评
■中金公司
2019年业绩低于市场和我们的预期
公司公布2019年业绩:收入111.60亿元,同比增长3.2％,归母净利润2.29亿元,同比下滑20.2％；对应测算4Q19收入52.53亿元,同比下滑9.71％,4Q19归母净利润1.11亿元,同比下滑61.1％。主要由于公司四季度收入确认情况低于预期,以及公司计提应收款项坏账准备、存货跌价准备、无形资产减值准备,对利润总额造成0.21亿元的影响等因素,导致公司业绩低于市场和我们的预期。与此同时,公司发布2020年经营计划,计划实现营业收入110-115亿元,对应测算同比-1.4％~+3％。发展趋势高压板块收入下滑13.6％、毛利率提升4.6ppt,关注2020-21年特高压建设对业绩的拉动。公司2019年确认了18间隔特高压GIS等收入,但由于无苏通管廊GIL项目等去年同期收入,导致公司板块收入下滑13.6％至38.81亿元；而受益于售价提升及降本增效,板块毛利率17.69％,同比回升4.6pct。我们认为新基建浪潮下,特高压2020-21年建设速度有望加快,而公司作为GIS产品龙头公司,板块在未来两有望持续放量。
中低压及配网业务收入高增长,国际业务、运维检修业务下滑。中低压及配网板块收入增长40.6％至59.26亿元,但毛利率下滑8.1ppt至7.63％,毛利率下滑主要由于工程项目收入占比加大。除此之外,公司国际业务板块收入下滑48.5％至6.64亿元,毛利率下滑10.6ppt至-3.45％,主要由于部分国外项目延期,区域差异性大；运维检修板块收入下滑15.3％至5.47亿元,毛利率增加6.8ppt至26.83％,主要由于公司合同执行周期较长拖累收入。
公司毛利率下滑拖累业绩。2019年公司整体毛利率为12.00％,同比下降2.1ppt；其中4Q19毛利率仅9.50％,达到历史相对低位。盈利预测与估值由于公司毛利率下滑幅度较大,海外等需求存在不确定性,因此我们下调2020年净利润37.8％至3.55亿元；我们同时引入2021年净利润5.91亿元的预期。公司当前股价对应2020/2021年36.6倍/21.9倍市盈率。我们认为特高压有望拉动公司需求,对应部分业绩有望在2H20~2021年放量,并且考虑公司估值中枢切换至2021年,因此我们上调目标价19.5％至9.80元对应37.5倍2020年市盈率和22.5倍2021年市盈率,较当前股价有2.5％的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险
特高压需求不及预期,盈利能力持续下滑,海外业务低于预期。
[2020-03-08] 平高电气(600312):领军新基建,受益特高压
■申万宏源
平高电气是国网系电力设备公司中的重要成员。公司是国家电网公司全资子公司平高集团有限公司控股的上市公司。公司核心业务为高压开关业务、配电网开关业务、国内外电力工程总承包业务、开关产品运维检修业务。公司通过整合集团资产,形成覆盖特高压、超高压、高压、中压的完整开关及配套零部件产业链。公司主要产品性能均达到国际领先水平,所有产品都拥有核心制造技术,全部拥有自主知识产权。
站在科技创新角度理解,新基建是构造新一轮产业革命的生产资料。在2018年12月的中央经济工作会议上,中央经济工作会议把5G、人工智能、工业互联网、物联网等新型基础设施建设列为2019年经济建设的重点任务之一。"新基建"指发力于科技端的基础设施建设,主要包括七大领域:5G基建、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网。
国家电网响应中央复工复产号召,疫情倒逼国家电网资本开支加速。中央政治局常委会议强调"努力实现全年经济社会发展目标任务"之后,国家电网公司给出非常清晰的复工时间表:2月15日前复工一批、2月底前复工不低于50％、3月15日前除湖北省外全面复工。特高压复工及新开工项目的总体建设规模有望超过900亿元,预计最终达到1500亿元以上。按照其中7条特高压交流工程,每条资本开支150亿,GIS投资占比10％,平高电气市场占有率40％来估算,公司有望收获65-75亿元GIS及其他设备订单。
盈利预测与估值:我们认为平高电气是国家电网旗下一次设备领域的核心优质资产,并有望在国家"新基建"中发挥重要领军作用。公司在特高压GIS历史招标中拥有40％以上的市占率,因而有望在未来7条特高压交流工程项目中斩获65-75亿订单。公司在特高压核心设备以及中低压配网领域均有较强技术实力,且受益于电网投资发力、招标机制优化、集团混改提速三重因素。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.95亿元、7.93亿元、13.62亿元,对应EPS分别为0.29、0.58、1.00元/股,目前股价对应PE分别为28倍、14倍、8倍。同类可比公司2020年平均估值水平18倍,我们给予公司2020年18倍估值。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:特高压项目推进不及预期;原材料价格上涨超出预期。
[2020-02-25] 平高电气(600312):平高电气全面有序复工复产,加快推进高端国际市场项目交付
■中国证券报
2月25日，记者从平高电气获悉，全面有序复工复产以来，公司敞开电器事业部在全力以赴抗击疫情同时，迅速恢复小规模生产，满足国际重点客户需求。出口西班牙的145kV断路器产品，正在进行出厂视频监造；出口巴基斯坦的550kV柱式断路器产品顺利完成全部出厂试验，整装待发。与此同时，万里之遥的国际项目建设工地热火朝天，公司直流隔离开关产品正在安装调试。
国际项目一直以来都是公司关注的重点，出口产品和服务自始至终都是以最高标准满足客户要求。公司作为国家电工装备支柱企业，在抗击疫情力度不减、标准不降的同时，周密细致策划，全面有序推进复工复产，对影响国际形象和经济发展的重点工程更是不遗余力，率先保证。在防疫防控的特殊时期，平高电气敞开电器事业部快速复工复产，执行不过夜，效率加速度。以最小单元，加速生产组织，高标准满足国际客户履约要求；以最快速度，加大试验验证，高质量通过西欧高端客户认证；以最优服务，加强现场管理，高效率支撑国际重大项目执行。
西班牙工程是公司近年来倾注巨大精力组织实施的重点项目，是中国企业突破西欧市场的最佳契机。因此，公司上下一盘棋，从市场运作、合同签订、产品认证，再到生产履约、现场安装等，每一个环节都以最高标准、最高效率严格要求，推进好每一项工作。
据公司介绍，疫情暴发以来，公司四名员工在巴基斯坦建设工地现场，确保工程建设顺利进行，诠释了平高人的责任担当。该工程共计两个换流站，共计数十种一百多台隔离开关产品，数量多，工作量大。为确保5月30日顺利带电运行，项目团队按要求落实各项防疫防控措施，不折不扣执行业主项目部疫情管控措施，出色的工作表现得到项目部、业主与巴方安装团队的认可和肯定。
公司领导亲自出面协调，筛选健康骨干员工小范围率先复工，使用健康登记和密集场所轨迹识别 “两个二维码”，制作复工员工居住地定位图、车间区域防疫控制图和党员责任区域图等“三张图”，战“疫”和复工两不误，让用户放心，也让员工放心。截至目前，20台交流断路器已经完成最后阶段的出厂调试和耐压试验，具备了包装交付条件，满足了国际用户的交期需求，为国际经济发展提供了有力支撑。
[2020-02-23] 平高电气(600312):平高电气积极建设全清洁能源特高压输电线路
■中国证券报
近日，平高电气（600312）举行建设青海-河南特高压国家重点工程举行出征仪式，承载着防疫期间支撑国家重点工程建设使命、满载特高压开关设备的车队奔赴青海省海南州，设备将用于全清洁能源特高压输电线路--“青海-河南±800kV特高压直流输电工程”（下称“青豫直流”工程）。
“青豫直流”工程是以服务光伏发电为主、全清洁能源打捆外送的特高压工程，是我国发展运用特高压输电技术推动新能源大规模开发利用的一次重大创新，对于促进西北可再生能源基地开发，提高当地清洁电力外送能力，满足华中地区用电需求，拉动内需和经济增长，带动装备制造业转型升级，落实国家大气污染防治行动计划等均具有十分重要的意义。工程起于青海省海南州，止于河南省驻马店市，途经青海、甘肃、陕西、河南4省，全长1587公里，输电电压等级为±800千伏，输送容量800万千瓦，总投资约226亿元。
作为我国电工行业重大技术装备支柱企业，平高电气承担该工程三大主设备之一的全封闭组合电器以及切滤波器小组罐式断路器的生产制造、安装调试服务任务。面对新冠肺炎疫情严峻形势，平高电气坚决落实属地政府要求，从“人机料法环”五个维度建立健全防疫工作体系和应急体系，全面及时排查掌握员工状态，有序推进复工复产，充分运用到岗办公、远程办公相结合的灵活办公方式，积极开展市场对接、供应链建设、生产组织等经营工作，保障企业健康稳定运转，全力支撑好国家重点工程建设，及时响应客户、合作伙伴需求。为高质量做好“青豫直流”工程履约，平高电气依托特高压工程建设的丰富经验，充分发挥在特高压领域的技术优势，运用具有平高特色的特高压“三特”管理模式（特别质量管理、特别生产管理、特高压项目管理），推行精益生产和信息化应用，从设计确认、物资齐套、生产装配、质量管控四个维度提升生产制造水平，精益求精、高质高效支撑“青豫直流”工程建设，全力以赴为工程一次投运成功、长期安全稳定运行奠定坚实基础。其中为该工程自主研制的800kV切滤波器小组罐式断路器一次性顺利通过严苛的开断试验。
[2019-10-30] 平高电气(600312):业绩符合预告预期,盈利水平有所下滑
■中金公司
1-3Q业绩符合市场预期公司公告1-3Q19营业收入59.07亿元,同比增长18.16％；实现归母净利润1.18亿元,同比增长5156.37％,对应EPS为0.09元。其中3季度实现营业收入28.04亿元,同比增长17.86％；归母净利润0.64亿元,同比下降52.23％。公告此前已发布业绩预告,本次公告符合预期。
发展趋势收入端:我们预计中低压及配网业务快速增长,特高压建设缓于预期拉动有限,整体收入增速稳健。
中低压及配网业务:集团上半年在变电设备中中标10.73亿元,中报227个“一键顺控”改造项目(市占率第一),持续抓住配网行业机遇收获业绩弹性。
高压业务:自国网2018年10月重启特高压项目、拟建设“7交5直”以来,已有“2交3直”+1条东吴变-长治变电站扩建项目通过核准与招标,整体建设进度慢于预期(图表1),因此我们预计公司高压板块虽有所增长,但弹性相对有限。
盈利端:3Q19公司毛利率同比下滑3.4ppt,净利率同比下滑3.3ppt,盈利能力下降。公司3Q19毛利率12.3％,同比下滑3.4ppt,环比下滑3.4ppt,公司毛利率过去4个季度间稳定在14.7-16.1％水平,但3Q毛利率出现显著下滑。公司3Q19净利率2.3％,同比下滑3.3ppt,环比提升0.6ppt,整体盈利波动较大。
盈利预测与估值由于公司3Q盈利较弱,特高压建设缓于预期,因此我们下调2019/2020年净利润25％/25％至4.10亿元/5.71亿元,当前股价对应2019/2020年23.4倍/16.8倍市盈率。
综合考虑业绩下调及估值切换等因素,我们下调目标价13.7％至8.20元,对应27.1倍2019年市盈率和19.5倍2020年市盈率,较当前股价有16.1％的上行空间,维持跑赢行业评级。
风险特高压招标中标不及预期,配网设备招标进度不及预期,公司毛利率、费用率大幅波动。
[2019-10-30] 平高电气(600312):业绩兑现期来临,整体经营持续转好-2019年三季报点评
■中信证券
公司2019年1-9月实现归母净利润1.18亿元(同比+5156.27％),特高压订单业绩有望持续释放,维持2019-2021年EPS预测0.52/0.68/0.74元,维持公司2019年目标价10.4元,对应20xPE,维持“买入”评级。
业绩符合预期,盈利季度环比持续改善。公司发布2019年三季报,1-9月实现营业收入59.07亿元(同比+18.17％),实现归母净利润1.18亿元(同比+5156.27％),扣非归母净利润为1.04亿元,同比增加1.12亿元,符合公司业绩预告指引。分季度来看,公司Q1-3单季度扣非归母净利润分别为0.19/0.26/0.60亿元,持续正盈利且逐月环比改善,业绩加速释放。预计自2019年三季度起,特高压高弹性站内设备龙头,均开始进入业绩兑现期,全年高弹性增长在望。
公司整体经营状况良好。公司前三季度销售毛利率为14.22％(同比+0.75pcts),期间费用率为11.68％(同比-0.98pcts),其中研发费用同比+1.22pcts,其余三项同比下降,管理费用降低1.52pcts,公司费用控制较好。前三季度经营性现金流净额为-2882万元,同比增加5.69亿元,现金流质量大幅修复。
特高压年初订单预计全年将确认约九成收入,扩建订单释放直流穿墙套管获突破。2019年年初“两直两交”特高压大规模招采中,公司获得订单19.79亿元,且GIS市占率维持50％,我们预计公司全年有望确认上述订单收入的90％左右。
9月雅中线第一批设备招标公示,公司中标2.04亿元；驻马店-武汉线(特交工程)启动环评公示,预计10月开工,静态投资34亿元；10月特高压扩建及在建工程再开标,公司中标7997万元,综合市占率第三,且直流穿墙套管获订单。
配网建设有望长期景气,一键顺控项目逐渐启动。配合泛在电力物联网发展需求,坚强智能电网建设投资预计将持续向配网建设转移,公司自2018年下半年获取的配网订单在2019年继续进行交付,同时公司持续在电网招标中斩获大额订单,对全年业绩筑底效用显著。公司主要参与的一键顺控业务发展逐渐加速,截至2019年上半年,公司中标227个一键顺控改造项目,市场占有率第一,预计未来2-3年将受益于一键顺控业务的快速增长。
风险因素:特高压建设进度不及预期、配网订单获取不及预期、行业竞争加剧、招标价格波动。
投资建议:特高压订单盈利能力改善显著,配网建设有望持续贡献订单增量,我们维持公司2019-2021年EPS预测0.52/0.68/0.74元,给予2019年20xPE,对应目标价10.4元,维持“买入”评级。
[2019-10-15] 平高电气(600312):业绩预告持续大增,全年有望高弹性增长-2019年三季报业绩预告点评
■中信证券
公司2019年前三季度业绩预增,预计实现归母净利润约11793万元(同比+约5156％),考虑公司特高压及配网建设在手订单,维持2019-2021年EPS预测0.52/0.68/0.74元,维持公司2019年目标价10.4元,对应20xPE,维持"买入"评级。
业绩预告持续大增,全年业绩有望实现高弹性增长。公司发布2019年三季度业绩预增公告,公司预计前三季度实现归母净利润11793万元左右,同比增加约11568万元(同比+5156％左右)；扣非归母净利润10405万元左右,同比增加约11173万元。公司继半年度实现归母净利润5440万元,同比扭亏后,业绩加速释放。特高压高弹性站内设备龙头,均开始进入业绩兑现期,全年有望实现高弹性增长。
特高压后续项目逐渐清晰,年初订单预计全年将确认约九成。2019年年初,"两直两交"特高压大规模招采中,公司获得订单19.79亿元,且GIS市占率维持50％,符合预期。结合招标时间,我们预计公司全年有望确认上述订单收入的90％左右。进入9月以来,特高压后续项目推进逐步加速:雅中线第一批设备招标公示,公司中标2.04亿元；驻马店-武汉线(特交工程)启动环评公示,工程预计今年10月开工,静态投资34亿元,结合前述项目核准招标节奏,预计2019年Q3~Q4将开启第一批设备招标。目前看,后续特高压落地项目逐渐清晰,特高压建设有望逐步落地。
配网建设维持景气,一键顺控项目逐渐启动。坚强智能电网建设侧重点,持续向配网建设转移,围绕负荷中心进行配网建设及升级预计将持续推进,公司自2018年下半年获取的配网订单在2019年继续进行交付,同时公司持续在电网招标中斩获大额订单对全年业绩筑底效用显著。公司主要参与的一键顺控业务发展逐渐加速,报告期内中标227个一键顺控改造项目,市场占有率第一,预计未来2-3年将受益于一键顺控业务的快速增长。
风险因素:特高压建设进度不及预期、配网订单获取不及预期、行业竞争加剧、招标价格波动。
投资建议:结合特高压订单带来的盈利能力改善,以及配网建设持续贡献的订单增量,我们维持2019-2021年EPS预测0.52/0.68/0.74元,给予2019年20xPE,对应目标价10.4元,维持"买入"评级。
[2019-10-14] 平高电气(600312):平高电气前三季度净利预增逾51倍
■上海证券报
平高电气发布业绩预告。预计2019年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润为11,793万元左右，与上年同期净利224.35万元相比，增加11,568万元左右，同比增加5156%左右。2019年三季度，公司重点项目陆续实现收入，公司本期营业收入及归属于上市公司股东的净利润同比增幅较大。
[2019-08-26] 平高电气(600312):平高电气,特高压和配网双轮驱动业绩新一轮高增
■证券时报
国金证券发布平高电气的研报指出，预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元，增速分别为103%、55.5%、11.2%。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升，且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性；给予公司一年目标价13元，对应2020年20倍PE。
[2019-08-25] 平高电气(600312):盈利能力大幅改善,特高压和配网双轮驱动业绩新一轮高增
■国金证券
业绩简评
公司发布2019年中报。营业收入和归母净利润分比为31.03亿、5440万,同比增长18.44％、141.62％,整体业绩符合预期。
经营分析
毛利率提升和期间费用率控制带动公司整体盈利能力大幅改善。受益于非集采配网租赁订单价格略高以及铜、钢等大宗原料价格下降影响,公司H1毛利率达到15.92％,同比去年回升4.54pct,此外公司加强了费用管控H1管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比降低0.6pct、0.89pct、0.75pct。天津平高、平高通用、平高天灵等控股子公司大幅减亏或转盈。此外公司去年年底回款较多且经营性现金流好转,大幅减少了有息负债。
特高压再次迎来发展机遇期,将带动公司业绩实现大幅反转。发改委于去年9月规划共计9项"7交5直"特高压工程,特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模,公司有望从中获得总计63亿元订单(年初已经招标的"两交两直"项目合计新增20亿左右订单),公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。H1公司确认6个GIS订单(含Q1新增部分"两交"订单),同比去年多确认1个,常规高压营收确认变化不大,全年大宗价格下降以及新签GIS价格较高等因素将大幅提升公司高压盈利能力。
中低压配网业务开展顺利,检修、GIL等新型业务开拓成效明显。公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目,已拿下浙江省、甘肃、山东省等配网合同超过50亿,目前在手订单饱满,且凭借更为完善的产品配套和更为优化的"大营销"体系,全年新增配网订单仍有望达到百亿级别。H1公司配网营收约14亿,同比去年小幅增长。展望今明两年,农网投资加速、一流城市配网建设、质量管控趋严的新形势下,质量体系管控严、产品序列全等优势将使得公司在配网业务拥有更大的提升空间。此外,公司检修增值服务、电商贸易、GIL产品、欧洲高端市场等新产品、新市场开拓顺利。
盈利预测和投资建议:
我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元,增速分别为103％、55.5％、11.2％。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升,且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性；给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。
风险提示:
特高压核准不达预期；配网投资不达预期；对外出口政策和汇率波动风险
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