600305恒顺醋业股票走势分析
≈≈恒顺醋业600305≈≈(更新:22.02.08)
[2022-02-08] 恒顺醋业(600305):全年业绩承压,静候经营拐点-2021年业绩预告点评
■民生证券
公司公告2021年业绩预告:预计2021年全年实现归母净利润1.15-1.45亿元,同比2020年(重述后,下同)下降53.9％-63.4％,预计扣非净利润0.95-1.25亿元,同比下降56.2％-66.7％。据此测算,2021年第四季度预计实现净利润-1965至1035万元,同比下降87.7％-123.4％。
终端消费疲软,营销费用加大,全年业绩承压。食醋占公司主营收入近70％,销售区域以华东、华南为主,商超为主要销售渠道。2021年,商超受疫情及社区团购冲击较大,据木丁数据,公司2021年在商超食醋销售额同比下滑13.46％,销售总额下滑8.09％,使得公司收入承压。公司加快全国布局、推进营销变革、强化品牌及渠道推广力度,费用投入加大,业绩出现明显下滑。
营销改革、产品提价,静候经营拐点。产品上,公司着力打造醋、料酒、酱"三剑客",丰富产品种类,逐步摆脱对食醋单一品类的依赖;营销上,公司积极引入外部人才,新聘任营销、运营总监,不断探索构建新模式、新品类、新平台,加速新零售力量的成长和崛起。2021年11月20日起,公司对部分产品进行提价,幅度5％-15％不等,提价传导及终端落地情况仍需持续观察,静候企业经营拐点。
完成回购用于股权激励,定增扩产打开长期发展空间。2021年8月公司以均价17.29元/股完成回购1002万股,拟用于股权激励,同时积极推动对控股子公司少数股东权益收购,组织结构及激励机制未来有望持续改善。2021年11月公司发布非公开发行预案,拟募集20亿元,用于新增黑醋、白醋、料酒、酱酒、复调等产品产能,打开公司长期发展空间。
投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为18.03、22.16、26.19亿元,归母净利润分别为1.36、2.58、3.72亿元,暂不考虑非公开发行,EPS分别为0.14、0.26、0.37元,当前股价对应PE分别为97、51、35倍,考虑公司短期仍面临竞争压力,新增产能释放具有不确定性,下调至"谨慎推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
[2022-02-06] 恒顺醋业(600305):2021负重前行,2022有望迎来修复之年-2021年度业绩预告点评
■长江证券
事件描述
恒顺醋业2021年度实现归母净利润预计约1.15～1.45亿元,较上年同期减少1.7～2亿元,同比变动-63.4％～-53.9％;扣非后归母净利润预计为0.95～1.25亿元,较上年同期减少1.7～2亿元,同比变动-66.7％～-56.1％。单Q4看,归母净利润同比变动约为-123.2～-87.3％;扣非后归母净利润同比变动约为-122.7％～-84.7％。公司在2021年度利润端的波动,主要系年内需求受疫情等因素的扰动,以及成本端上涨,叠加公司增加了品牌广告方面的支出。事件评论?2021年经营环境突变,短期业绩承压。2021年公司面对了市场环境的剧烈调整,业绩端出现三重压力,包括:①受疫情影响,公司重要区域销售下滑明显,主营业务收入较上年同期下降;②因原辅材料价格上涨,公司产品成本较上年同期上升,使得产品综合毛利率较上年同期下降;③为适应市场发展,公司加快了全国化布局、积极推进营销变革、强化品牌及渠道推广力度,当年销售费用较上年同期上升。突变的市场需求、成本压力叠加公司逆势增强品牌宣传声量,致短期业绩承压。
价增支撑毛利率回升,2022年盈利能力有望修复。复盘2021年的盈利能力,需求端的景气度较弱,致公司促销投入增加,叠加成本端的较快上涨,公司毛利率呈现较大压力;展望2022年,随着公司的提价已在2021年11月落地,而成本端有望在今年内迎来拐点,年内毛利率有望实现同比回升,同时广宣费用的投放量级平稳略升,而促销费用有望回落,整体综合盈利能力或将迎来修复。
扎实运营内功,拓展营销网络。面对突变的市场环境,公司在2021年市场化选聘了新任营销总监(张冰,曾任职于亨氏、李锦记、好记等调味品公司)和运营总监(陈胜东,曾任职于滨特尔、科倍隆、西德宝等制造业公司),并增强内部管理的信息化水平,提升经营效率。展望2022年,公司将在三大渠道协同发力:餐饮(强化对经济发达地区的餐饮业态渗透)、电商(聚焦年轻化,聚焦到家类业务模式)、流通(针对品牌力尚薄弱的地区,增强可见度),2022年有望见到公司外围市场经销商数量及经销商单体规模的提升。?体系焕新重构,积极拥抱市场竞争。2022年公司对人员的激励有望进入新的阶段(拟用于股权激励的股份回购已实施完毕),机制改革持续推进、关键人事的调整频出,着力打造"中国醋王"定位,强化头部品牌的消费者心智定位。公司围绕三大核心品类的产能建设及渠道网络不断完善,积极拥抱市场竞争。预计公司2021、2022、2023年EPS分别为0.13、0.24、0.34元,对应PE分别为105、55、39倍,修复趋势逐步确立,建议持续关注边际变化,维持"买入"评级。
风险提示1、需求修复不达预期,行业竞争加剧;2、成本端短期较快上涨。
[2022-02-06] 恒顺醋业(600305):短期业绩承压,静待改革效果显现-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年业绩预减公告。2021年公司预计实现归母净利润(重述后)1.15至1.45亿,同比下降53.9％至63.4％,预计实现扣非归母净利润(重述后)0.95至1.25亿,同比下降56.2％至66.7％。测算21Q4,预计实现归母净利润(重述后)-0.2至0.1亿,同比下降87.4％至123％,预计实现扣非归母净利润(重述后)-0.2至0.1亿,同比下降85％至123％。
投资评级与估值:由于成本压力处于高位,且费用投入力度加大,下调盈利预测,预测2021-23年归母净利润分别为1.3、1.7、2.3亿(前次2.1、2.9、3.4亿),分别同比-59.5％、+36％、+31％,当前股价对应2021-23年PE分别为102x、78x、58x,维持增持评级。食醋是传统调味品第二大细分赛道,可开发场景多,格局分散。2020-21年,公司已对产品、营销、激励等各方面进行了全面梳理,多项改革措施已逐步落地。在费用及激励上,公司给予八大战区总更大自由度与灵活度,并提升薪酬激励盘活业务团队的积极性,但同时亦加强任务考核刚性。随着疫情的淡化与改革的深化,预计渠道与营销有望迎来质变,为十四五规划奠定牢固基础。
成本与费用压力,致利润表现阶段性承压。收入方面,21年疫情点状反弹,扰动部分核心市场终端动销,预计公司全年营收同比有所下降。利润方面,主要受制于原料及包材的成本压力,预计毛利率同比有所下降。此外,公司21H2加大营销改革力度,冠名赞助江苏卫视综艺节目,导致三四季度利润表现阶段性承压。展望2022年,在新任营销总监的持续改革下,公司收入变现有望迎来改善,叠加提价红利释放及成本回落,公司盈利能力有望得到提振。
多项改革落地,静待效果显现。我们认为,在新董事长的带领下,公司近几年已有多项改革措施落地,但受制于疫情扰动、原辅料价格上涨等不利因素,导致公司报表端表现阶段性承压。在业务方面,公司持续推进多个子公司少数股东股权的认购,加强食醋全品类布局,并剥离非调味品业务,彰显公司聚焦主业的决心。2022年,公司将着重解决三个70％问题,1)70％销售来自华东华南,将加快全国化布局,以避免不利因素对局部地区销售的冲击;2)70％销售来自商超,2022年重点开发三个渠道,第一在华东持续加大餐饮渗透率,第二利用电商渠道,加大品牌年轻化发展,第三在薄弱地区加快流通渠道建设;3)70％销售来自食醋品类,通过此番各品类产能扩建,并结合因地制宜的市场营销举措,夯实醋酒酱三大品类的发展基础。未来,公司将在各个供应链环节深度挖潜,并提高营销管理费用的使用率,从而实现降费增效。此外,新任营销总监具有丰厚的快消品及调味品销售经历,预计将推进人才梯队培养计划,有望引领恒顺深化营销改革、注入市场活力。
股价表现的催化剂:公司体制及机制改善,收入增长超预期
核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题
[2022-01-30] 恒顺醋业(600305):业绩短期承压,22年静待改革显效
■兴业证券
事件
恒顺醋业公布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利1.15-1.45亿元,同比(重述后,下同)减少63.44-53.92％,实现扣非归母净利0.95-1.25亿元,同比减少66.67％-56.15％。
资要点summary
Q4渠道扩张持续,业绩短期承压。21Q4公司实现归母净利-0.19-0.11亿元,同比减少123.04％-87.04％,实现扣非归母净利-0.18-0.12亿元,同比减少122.72％-84.69％,我们预计Q4收入端下滑幅度有限,利润端小亏的表现低于预期,其一21年原辅材料价格上涨情况普遍,公司毛利率承压,其二渠道费用影响大。促销费增幅大,同时经销商开拓积极(21Q3末数量:1751家,21Q3较20年末净增:312家),预计Q4延续Q3招商态势导致短期招商费用偏高。22Q1收入存一定弹性,全年营收表现须跟踪需求恢复,后续激励落地可期。21Q1公司端收入基数不高,Q3,Q4基数亦低,预计22Q1收入端存一定弹性,全年总体有望低基数运行,叠加提价及营销渠道改革的推进,22年若需求端有所恢复,则经营边际向好可期。此外,公司于2021年8月公告完成股份回购,回购股份总计1002.22万股,拟用于股权激励,期待后续落地催化。
产品聚焦,积极探索营销改革,夯实基础,期待效果显现。产品方面,公司强调聚焦三剑客(醋、料酒、酱),同时持续关注"主推产品"和"高端产品"销售,优化醋类结构。品宣方面,21年围绕"百年恒顺,酿造专家"的品牌定位,加大投放,重点轰炸+全面覆盖深化品牌烙印。渠道方面,探索改革,实践战区管理,推进"织网",截止20年8月初,战区框架体系调整基本结束,未来将加速新零售力量的成长和崛起,全力加速拓展县、市级经销商的覆盖率。产能方面,公司2021年11月公告定预案,拟募集资金不超过20亿元,用于食醋、料酒、酱油、复合调味料等多品类产能建设,支撑公司中长期产品矩阵的发展。
盈利预测及投资建议:公司产能逐步释放,产品结构趋于优化,同时伴随内生驱动力变化,销售渠道扩张稳步推进,2022年恢复性增长仍可预期。根据公司业绩预告,略调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入为18.71/21.33/24.55亿元,同比-7.1％/+14.0％/+15.1％,归母净利为1.39/2.79/3.64亿元,同比-55.7％/100.1％/30.7％,对应2022年1月28日收盘价,PE为96/48/37x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:经济下行压力消费疲弱持续时间超预期;行业竞争加剧;原料成本上涨,新品推广和渠道改革效果低于预期。
[2022-01-29] 恒顺醋业(600305):多项改革短期阵痛,立足长远健康发展-2021年业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计实现归母净利润1.2亿元至1.5亿元,同比下降63.4％至53.9％;经测算单Q4归母净利润为-0.19亿元至0.11亿元,同比下降123.1％至87.4％。
疫情反复冲击优势销售区域,主营业务收入承压。公司21年收入出现下滑,主要受制于以下因素:1)散点疫情频发致使消费需求受损。公司两大主销区华东及华南合计收入占比超70％,优势销售区域受疫情冲击严重。2)以社区团购为代表的新兴渠道冲击传统KA渠道。分渠道看,公司70％的产品销售集中在商超渠道,社区团购低价竞争叠加疫情影响下,商超渠道客流量出现显著下滑。3)产能扩张频繁,行业竞争加剧。当前行业内各大巨头均加速产品扩充与品类扩张步伐,公司醋类产品贡献约70％收入,产品结构较为单一叠加调味品行业竞争激烈,致使公司21年收入端承压。
原材料成本和费用大幅上行,利润端出现下滑。公司21年整体盈利能力有所下滑:1)包材等主要原辅料价格持续上涨;2)公司加快全国化布局,积极推进营销变革:强化品牌宣传力度,通过冠名《非诚勿扰》等方式提升品牌曝光度,广宣费用有所上涨;积极推进渠道变革,公司加大渠道费投力度。原料成本与费投加剧综合影响下,公司21年盈利能力显著承压。
多项改革齐头并进,基本面正逐渐向好。公司立足长远,针对目前现存症结开启多项改革:1)产品方面,公司21年开启产品端改革,强化基础调味品现有优势;逐步发展复合调味品,目前红烧肉和酸汤肥牛酱料包已实现千万级别收入。2)渠道方面,餐饮渠道借助公司华东强品牌力持续渗透;新零售渠道提出电商倍增计划;针对品牌力薄弱地区加强流通渠道建设。3)深化内部管理机制改革:外部引入市场化人才提升效率;内部加强人才培训管理,建立22年人才梯队培养计划;4)产能方面,公司21年11月发布定增预案,新增10万吨料酒与复调产能,产能扩张稳步推进中,预计2023年完工投入使用;5)21年8月公司完成股权激励股票回购,为公司长期稳健发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元,对应动态PE分别为91倍、69倍、52倍,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险。
[2022-01-28] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业2021年净利同比预降53.92%到63.44%
■证券时报
恒顺醋业(600305)1月28日晚间公告，公司业绩(重述后)预计减少1.7亿元到2亿元，同比减少53.92%到63.44%。2021年度公司经营业绩较上年同期下滑主要是受新冠疫情、原辅材料价格上涨、营销变革等因素影响。
[2021-12-23] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业拟向关联方恒顺集团转让控股子公司恒顺米业72%股权
■证券时报
恒顺醋业(600305)12月23日晚间公告，公司拟向关联方恒顺集团转让控股子公司恒顺米业72%股权，转让价格为1136.88万元。
[2021-12-14] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业筹划出售恒顺商城100%股权事项
■证券时报
恒顺醋业公告，为进一步聚焦调味品主营业务，公司正在筹划将公司持有的恒顺商城100%股权出售给控股股东恒顺集团。恒顺集团以现金方式支付股权对价。本次交易完成后，公司将不再持有恒顺商城的股权，公司合并报表范围将发生变动。公司将启动标的资产的审计、评估工作，恒顺商城主要资产为投资性房地产，且采用公允价值核算，预计本次出售不构成重大资产重组。
[2021-12-02] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业收购控股子公司山西恒顺少数股东股权
■证券时报
恒顺醋业(600305)12月2日晚间公告，公司拟收购欣鑫香港和镇江砚耘合计持有的控股子公司山西恒顺老陈醋有限公司(简称“山西恒顺”)35%股权，收购价1916.98万元。收购完成后，公司将持有山西恒顺100%股权。
[2021-11-28] 恒顺醋业(600305):引进外部人才,改革步伐加速-公司点评报告
■招商证券
11月26日公司召开临时股东大会,审议通过了非公开发行相关议案。今年行业面临调整,在需求疲软,成本上涨,社团冲击等多重压力下,公司积极拓展渠道,不断引进外部人才,持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展,提出电商倍增计划,加大广告费用投入与产能建设,体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑,建议关注动销改善以及改革进程,期待加速全国化布局。我们给予21-23年EPS对应0.23、0.30、0.35,维持"强烈推荐-A"评级。
市场化引进外部人才,因地制宜加速全国布局。11月26日,公司召开临时股东大会,审议通过了非公开发行相关议案,同时新营销总监与营运总监正式亮相。公司引进外部人才,强调因地制宜的全国化布局,以及更加高效的成本与费用控制。同时公司未来持续推进人才培训管理计划,覆盖每一层级梯度,建立更良好的人才培养管理制度,强化对于人才的重视度。
定增支撑多元化发展,未来两年产能有望逐步落地。11月10日,公司发布定增预案,拟向不超过35名(含)特定对象非公开发行不超过13,000万股(占总股本的30％),拟募集资金总额不超过20亿元,用于包括食醋、料酒、复调等多条产线的建设,剩余5.5亿元用于补充流动资金。定增除补充醋品类产能外,还主要扩充10万吨料酒产能,以及10万吨复合调味品产能。料酒业务是公司第二大主营业务,今年以来受限于产能瓶颈增速放缓,料酒行业虽竞争加剧但行业空间仍相对较大,期待公司加速拓展。复调业务中,今年公司新品红烧肉料实现近千万收入,未来随着产能落地,复调业务有望为公司贡献更多收入空间。
明年注重渠道拓展,新品类初见成效,品牌推广力度加大。渠道上,公司明年重点加强餐饮、电商以及弱势地区的流通渠道拓展,新零售渠道上提出22年电商倍增计划。产品上,公司重视复调布局,今年两款主要产品红烧肉料和酸汤肥牛料表现较好。品牌营销上,公司明年预计加大品牌推广力度,重视非核心地区的品牌力提升,发挥传统品牌优势助力全国化推进。
投资建议:定增彰显公司长远发展信心,提价缓解业绩压力,关注动销改善与改革进程。今年行业面临调整,在需求疲软,成本上涨,社团冲击等多重压力下,公司积极拓展渠道,不断引进外部人才,持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展,提出电商倍增计划,加大广告费用投入与产能建设,体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑,建议关注动销改善以及改革进程,期待加速全国化布局。我们给予21-23年EPS对应0.23、0.30、0.35,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,改革引起内部动荡
[2021-11-12] 恒顺醋业(600305):募投缓解产能瓶颈,多品种布局利于长期发展
■中银证券
公司发布公告,拟非公开发行A股不超过1.3亿股,募集资金不超过20亿元,用于原有调味品扩产项目和新增复调等项目,提升产能、多品种布局。
支撑评级的要点?
募投项目将有助于缓解产能瓶颈,实现多品种布局,利于公司长期发展。1)公司发布公告,拟公开发行股票1.3亿股,募集资金20亿元,用于①恒顺香醋二期扩产项目;②年产3万吨酿造食醋扩产项目;③10万吨黄酒、料酒建设项目;④徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目;⑤年产10万吨调味品智能化生产项目;⑥年产10万吨复合调味料建设项目;⑦智能立体库建设项目;⑧补充流动资金。2)从项目建设周期来看,在18-36个月不等,公司产能利用率已经接近100％,产能趋于饱和,未来公司还将进一步加强渠道建设和营销开拓的投入,抢争更高的市场份额。3)本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务展开,包括原有香醋、食醋、黄酒料酒、酱油等品类扩产和新的复合调味品布局,可达到提升产能、多品种布局的目的,利于公司长期发展。
功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势,食醋类集中度低、亟待市场整合,复调为快速增长的细分赛道,公司稳抓痛点,逐步提升各品类市场占有率。1)功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势,"徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目"生产高盐稀态原酿酱油与液态原酿米醋,避开传统品类巨头,开创特有的高端酱油、食醋"蓝海"市场,从而提升品牌附加值,确保产品的核心竞争力。2)食醋类历史悠久、生产工艺差异大,具有较强的地域性,集中度低、亟待市场整合。"恒顺香醋二期扩建项目"、"年产3万吨酿造食醋扩产项目"、"徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目",多管齐下的战略布局有助于公司整合行业品牌空间,减少因地域导致的消费差异,将公司打造成全国性食醋龙头企业。3)复调处于高速成长期,是目前调味品中增速最快的子行业之一,"年产10万吨调味品智能化生产项目"进行豆瓣、火锅底料等川味调味料的生产,匹配川渝地区消费者的消费需求。"年产10万吨调味品智能化生产项目"则用于公司发展油醋汁、番茄沙司、麻油、小龙虾调味料等复合调味料产品。公司及时把握复合调味料的市场机遇,顺应调味品行业的发展趋势。
提价将缓解成本压力,关注终端动销和管理变革。公司受到消费疲软、社区团购冲击等影响,同时成本端压力使得3Q业绩承压,为应对压力,公司自2021年11月20日起对部分产品进行价格调整,调整幅度5％-15％不等。我们建议关注终端动销和管理变革情况,期待22年业绩改善。
估值
我们调整预测,预计21-23年EPS同比-36％/+34％/+17％,维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料成本涨幅超预期;项目达产不及预期;食品安全风险。
[2021-11-11] 恒顺醋业(600305):拟加码产能布局,助力长期变革扩张-非公开发行股票预案点评
■民生证券
一、事件概述
11月10日,公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票不超过1.3亿股,募集资金不超过20亿元,主要投向调味品产能(43.5万吨)、智能立体库建设项目及补充流动资金。
二、分析与判断
拟募资20亿元扩产,"醋酒酱"战略布局长远本次增发股票价格不低于定价基准日前20个交易日均价80％,锁定期为6个月,项目投资总额/拟用募集资金分别为24/20亿。其中,43.5万吨调味品产能/智能立体库建设项目/补充流动资金使用资金占比分别为74.4％/2.7％/22.9％,具体产能情况如下:
1)恒顺香醋扩产续建项目(二期),投资额2.16亿元,黑醋/白醋产能为4/2万吨;
2)3万吨酿造食醋扩产项目,投资额1.53亿元,食醋产能为3万吨;
3)10万吨黄酒、料酒建设项目(扩建),投资额2.1亿元,黄酒/料酒产能为4/6万吨;
4)徐州4.5万吨原酿酱油醋项目,投资额3.5亿元,酱油/米醋产能为4/0.5万吨;
5)重庆10万吨调味品建设项目,投资额5.52亿元,复调/豆瓣/食醋产能为3/4/3万吨;
6)年产10万吨复调建设项目,投资额3.08亿元,复调产能10万吨。
总体看,本次扩产一方面有利于巩固公司食醋"龙头"地位,完善"香陈白米果"全品类布局,另一方面寻找酒/酱等新品类增长点,逐渐从单一的醋业公司拓展为味业平台。此外,扩产地区主要集中在江苏、重庆、山西,将匹配公司渠道扩张与营销大区变革,助力全国化战略推进。
行业长期发展空间仍较大,内部变革推动业绩加快增长1)长期看,调味品"赛道"常青,行业规模与集中度均有较大提升空间。根据欧睿数据,2020年国内调味品行业规模1450亿元,预计2025年达到1848亿元,市场容量仍然广阔。2020年调味品行业CR5为15％,随着头部企业加强产品创新和品牌营销,小企业生存空间受到挤压,行业集中度有望稳步提升。2)中短期看,变革稳步推进,基本面逐步向好。公司5月开始回购股票,主要用于股权激励,反映本轮变革已从营销层面传导至管理层面,同时进行董事会换届选举,董事尹总曾在联合利华等公司有二十余年经验,有望推动本轮变革更好地落地执行。此外,我们预计未来疫情整体可控,零售端与餐饮端需求稳步复苏,公司基本面有望环比改善。
三、投资建议
由于本次增发存在不确定性,我们暂不考虑股本摊薄影响以及募投项目收益。预计2021-2023年归母净利润分别为2.17/2.91/3.42亿元,对应PE为77/57/49X,选取海天味业、天味食品、千禾味业、中炬高新为可比公司,21年平均PE为85X(基于民生盈利预测),维持"推荐"评级。
四、风险提示
需求恢复不及预期,内部变革效果不及预期,渠道扩张不及预期,增发失败的风险等。
[2021-11-11] 恒顺醋业(600305):短期业绩承压,拟定增扩产助力长期发展-有信息公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入13.59亿,同比下降6.4％,实现归母净利润1.35亿,同比下降41.7％,实现扣非归母净利润1.13亿,同比下降45.2％。单三季度,公司实现营业收入3.24亿,同比下降34.97％,实现归母净利润0.07亿,同比下降91.19％,扣非归母净亏损0.02亿,同比下降103.24％,收入利润低于预期。公司公告2021年非公开发行A股预案,拟募集不超过20亿资金用于产能建设。
投资评级与估值:由于成本压力显现,且费用投入有所加大,下调盈利预测,预测2021-23年归母净利润分别为2.1、2.9、3.4亿(前次3.0、3.6、4.2亿),分别同比-32.4％、+37.5％、+16.2％,当前股价对应2021-23年PE分别为78x、56x、48x。22年疫情扰动预计逐步消退,在提价红利下利润弹性有望释放,考虑到年末估值切换至22年水平,给予公司调味发酵品(申万)22年59倍PE,对应市值173亿,维持增持评级。食醋是传统调味品第二大细分赛道,可开发场景多,格局分散。2020年为恒顺的改革元年,在新董事长的带领下,已踏上改革之路,对产品、营销、激励等各方面进行了全面梳理。另一方面,公司在费用及激励上给予八大战区总更大自由度与灵活度,并提升薪酬激励盘活业务团队的积极性,但同时亦加强任务考核刚性。展望2021年,公司将有更多改革措施落地,且在疫情的淡化与前期变革的驱动下,预计渠道与营销变革措施有望加速推进,为十四五规划奠定牢固基础。
渠道库存去化及疫情扰动拖累收入表现。分品类看,21Q3食醋与料酒分别实现收入1.61与0.77亿,分别同比-48.7％与-19.9％,预计主因渠道去库存,且疫情点状反弹致商超客流量下滑。分渠道看,21Q3公司线上与线下收入分别同比增长34.1％与-37.5％,自改革以来,公司大力拓展线上渠道,新零售业务延续高双位数增长。分区域看,21Q3公司华东/华南/华中/西部/华北的收入分别同比-42.6％/-30.3％/-12.4％/-38％/-1.5％,其中华东地区下滑幅度较大主因扬州、南京等华东核心市场受到疫情扰动。渠道方面,公司21Q3环比净增30家经销商至1751家。
广告投放致盈利能力承压。21Q3公司毛利率为42.6％,同比上升0.8pct,主要受益于产品结构升级。叠加近期对部分产品提价5-15％,预计21Q4及22年公司毛利率有望得到提振。费用方面,公司自7月以来冠名江苏卫视三档综艺节目,多数费用确认将集中于三季度,21Q3销售费用率为23.5％,同比增长11.7pct。21Q3管理/研发/财务费用率为8.8％/6.9％/0.7％,分别同比变化+1.7pct/+3.6pct/+0.4pct,预计主因收入规模下滑致摊薄效应减弱。由于广告投入的加大,21Q3公司净利率为2.2％,同比下降14.3pct。
拟定增扩产。公司拟通过非公开发行A股方式募集不超过20亿资金且不超过1.3亿股,用于产能建设等项目。公司将新增43.5万吨调味品产能,其中食醋、料酒、酱油、复调及豆瓣酱分别新增12.5、10、4、13、4万吨,整体产能有望翻倍,巩固自身在食醋和料酒方面的领先地位。自20年改革以来,公司已全面梳理产品品类、采取战区制度、提升薪酬与激励,并积极拥抱消费潮流与营销改革。建议关注恒顺改革进展及提价后基本面变化。
股价表现的催化剂:公司体制及机制改善,收入增长超预期?核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题
[2021-11-10] 恒顺醋业(600305):定增立足长远,扩产彰显公司发展信心-事件点评
■中信建投
事件
公司披露《2021年度非公开发行A股股票预案》:公司拟向不超过35名的特定投资者募集资金,总额不超过20亿元,主要用于扩建产能,包括食醋、黄酒、料酒、酱油、复调等多个公司拟重点发展的品类。
简评
定位中长期,产能规划大幅增长
公司此次定增募资主要投向7个项目,包括:①恒顺香醋扩产续建工程项目(二期),产能黑醋4万吨/年、白醋2万吨/年;②年产3万吨酿造食醋扩产项目;③4万吨/年黄酒、6万吨/年料酒建设项目(扩建);④徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目,包含4万吨/年高盐稀态原酿酱油、0.5万吨/年液态原酿米醋;⑤年产10万吨调味品智能化生产项目,包含4万吨/年豆瓣、3万吨/年食醋、3万吨/年复合调味料;⑥年产10万吨复合调味料建设项目;⑦智能立体库建设项目,提升公司调味品生产的自动化水平。此次规划涉及的调味品产能约43.5万吨,参考20年情况,公司的调味品产量约26万吨以上,此次定增的产能规划方案也彰显了公司未来发展的信心。
短期成本上行带来压力,提价后盈利有望改善
公司拟于2021年11月20日上调部分产品出厂价,提价幅度在5％-15％之间,幅度相对较大。从今年各调味品企业业绩来看,成本是今年盈利下滑的主要原因,公司前三季度净利率同比分别下降1.3、6.1、15.0pct,压力较大,预计提价能够促进公司业绩逐渐企稳回暖,若未来成本进入下行周期,公司利润弹性有望进一步释放。
短期公司不断夯实基础,预计未来有望厚积薄发
公司近几年内部改革持续推进,尤其在今年,公司的改革逐渐步入深化期,从人才引进、效率提升、渠道深耕等方面入手推进公司优化。从基本面角度,短期由于公司主销区疫情反复,影响消费,对公司销售造成一定影响,但公司也在积极加强全国化均衡发展,今年公司目标希望将销售过亿元的省份扩展到8个,县级市场覆盖率提升至70％,未来单一区域对公司的影响权重有望不断降低,强化公司的抗风险能力。从中长期来看,公司的内部改革措施将提升品牌市场竞争力,实现长期稳健发展、市占率提升。盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入20.42、23.35、26.85亿元,实现归母净利润1.97、2.51、3.07亿元,对应EPS为0.20、0.25、0.31元/股。
风险提示:食品安全风险,原材料价格上涨风险,市场竞争格局恶化分析,费用把控力度变弱风险等。
[2021-11-10] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业拟定增募资不超20亿元
■上海证券报
恒顺醋业公告，公司拟非公开发行股票，募资不超过20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额投资于恒顺香醋扩产续建工程项目(二期)、年产3万吨酿造食醋扩产项目、10万吨黄酒料酒建设项目(扩建)、徐州恒顺万通食品酿造有限公司年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目、年产10万吨调味品智能化生产项目、年产10万吨复合调味料建设项目、智能立体库建设项目及补充流动资金。
[2021-11-07] 恒顺醋业(600305):2021Q3短期承压,关注改革内变-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:2021Q3业绩略低于市场预期。公司发布2021年第三季度报告,2021Q3实现营收3.24亿元,同比-34.97％,归母净利润720.69万元,同比-91.19％,扣非归母净利润亏损236.08万元。
投资要点:
疫情冲击致2021Q3收入承压。2021Q3营收3.24亿元,同比-35.0％,主要系疫情反复降低消费意愿、增加物流难度。分产品看,2021前三季度,醋/料酒营收同比-8.95％/-7.05％,其中2021Q3醋/料酒营收分别为1.61/0.77亿元,分别同比-48.66％/-19.94％。分渠道看,2021Q3经销/直销模式分别实现收入3.11/0.10亿元,分别同比-33.49％/+12.91％;2021Q3线上/线下销售渠道分别实现收入0.43/2.78亿元,分别同比+34.13％/-37.45％。分区域看,2021Q3华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收1.43/0.55/0.71/0.25/0.28亿元,同比-42.56％/-30.34％/-12.41％/-37.97％/-1.54％,2021Q3江浙地区突发疫情致华东地区下滑较多。2021Q3公司经销商净增30至1751名,新增主要来自华东、华中、西部大区,公司渠道下沉持续推进。
费投加大致盈利承压。2021Q3毛利率42.6％,同比+0.8pct,环比+5.62pct,我们预计源于产品结构因素及公司内部效率提升所致。2021Q3销售费用率23.5％,同比+11.1pct;管理费用率8.8％,同比+1.8pct;研发费用率6.9％,同比+3.7pct,其中销售费用率大幅增加,主要系本期公司加大市场推广、广告投放所致。综上,费投加大致2021Q3净利率同比-14pct至2.2％。
2021Q4提价预计对冲部分成本压力,期待改革提升内部效率。2021Q4公司对部分产品提价预计贡献对冲部分成本压力。总体来看,公司持续深化改革,加速推进全国化,期待改革带来收入提速。
盈利预测与投资评级:公司持续深化变革,提升内部效率,配合产能释放,有望推动收入加速,维持"买入"评级。我们下调2021-2023年EPS预测为0.21/0.26/0.32元(前值为0.33/0.41/0.49元),当前股价对应PE分别为82/66/54倍,考虑公司改革释放活力,竞争力进一步提升,给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,销售不达预期等。
[2021-11-04] 恒顺醋业(600305):疫情反复致业绩承压,逆境不减改革决心-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q1-3收入,净利润,扣非净利润分别同减6.4％/41.7％/45.2％。
2021Q1-3公司实现收入13.59亿元、同减6.4％,净利润1.35亿元、同减41.7％,扣非净利润1.13亿元、同减45.2％。其中Q3实现收入3.24亿元、同减34.5％,净利润721万元、同减91.2％,扣非净利润亏损236万元、同减103.2％。
疫情复发使经营承压,油醋汁等新品表现较好。2021Q3江苏出现散发疫情,使作为公司大本营的华东地区销售受到较大影响,叠加社区团购的发展对公司的影响,公司Q3经营受到较大压力。2021Q1-3公司调味品业务实现收入13.18亿元、同减3.8％,其中Q3实现收入3.22亿元、同减31.8％。
分品类看,2021Q1-3食醋实现收入8.78亿元、同减9．O％,料酒实现收入2.27亿元、同减7.1％,其他调味品实现收入2.12亿元、同增28.0％。
其中Q3食醋／料酒／其他调味品分别实现收入1.61亿/7698万/8363万元,分别同比．48.7％1-19.9％1+23.9％,其他调味品增长较快主要系新品油醋汁及红烧肉调味包表现就好。分区域看,2021Q1-3公司华东／华南／华中／西部／华北市场收入分别同比一7.9％1。3.4％/+2.7％/-4.7％1+7.1％,其中Q3同比-42.3％1-30.3％1-12.4％1-37.8％1.1.5％。分渠道看,2021Q1-3公司实现线上收入1.40亿元、同增39.7％,线下收入11.78亿元、同减7.6％,其中Q3线上同增34.1％,线下同减37.5％。
产品结构优化使毛利率环比改善,短期营销投放及收入下降使费用率增幅明显,盈利能力短期承压。2021Q1-3公司毛利率同降2.2PCTs,其中Q3毛利率微增O.1Pct,环比改善明显,主要系高毛利产品占比提升所致。费用率方面,在Q3收入下降较多的背景下,各项费用率增幅明显。2021Q1-3销售费用率同增2.5Pcts,其中Q3同增11.1Pcts,主要系节目广告营销投放所致。管理费用率同增0.8Pct,其中Q3同增1.8Pcts。研发费用率同增1.4Pcts,其中Q3同增3.7Pcts。此外,2021Q1-3其他收益增加90万元,Q3增加195万元。综合导致2021Q1-3公司净利率同降6.5Pcts至g.g％,其中Q3同降14.3Pcts至2.2％。
逆境不减改革决心,多重举措稳步推进。短期看,公司仍面临原材料成本上涨、社区团购冲击、疫情复发等负面因素影响,但公司坚定推动改革进行。在激励制度方面,公司建立八大战区推动全国化布局,对战区负责人及一线销售人员实行市场化激励制度,同时正在逐步推动股权激励落实。
在品牌建设方面,公司与江苏卫视合作,提升公司在重点市场的品牌知名度。产能方面,我们预计公司10万吨香醋产能将于明年年底投产,其余产能将于2023年逐步投产。长期看,公司作为基本面坚实的食醋行业龙头,在外部环境逐步改善和内部改革红利不断释放的背景下,有望实现全国化布局并不端提升市场份额。
风险因素:渠道拓展不及预期;原材料价格上涨风险;食品安全问题。
投资建议:考虑到营销投放及短期经营压力,调整2021/2022/2023年EPS预测至0.20/0.30/0.36元(原预测0.30/0.37/0.43元)。参考行业内其他调味品企业估值,给予公司2023年PE估值50倍,对应目标价18.0元,维持"买入"评级。
[2021-11-02] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业对部分产品进行价格调整 调整幅度5%-15%不等
■证券时报
恒顺醋业(600305)11月2日晚公告，自2021年11月20日起对部分产品进行价格调整，调整幅度5%-15%不等。
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):去库存与疫情拖累营收,内部变革仍稳步推进-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月29日公司发布公告,2021年前三季度营收/归母净利润为13.59/1.35亿元,同比-6.4％/-41.7％;21Q3营收/归母净利润为3.24/0.07亿元,同比-35.0％/-91.2％。
二、分析与判断
收入短期波动较大,市场拓展稳步推进
2021年前三季度实现营收13.59亿元,同比-6.4％;21Q3实现营收3.24亿元,同比-35.0％。公司三季度经营显著承压,一方面系7月南京疫情抑制终端需求与渠道备货信心,另一方面6月末渠道库存水平偏高,三季度市场以消化库存为主要工作。分产品看,21Q3食醋/料酒收入同比-48.7％/-19.9％,主业食醋下滑幅度较大,拖累整体表现。分区域看,21Q3华东/华南/西部收入同比-42.6％/-30.3％/-38.0％,华东核心市场下滑幅度较大主要受南京疫情影响,华中/华北收入同比-12.4％/-1.5％,下滑幅度较小主要系公司积极拓展外埠市场。经销商方面,尽管公司短期经营有所承压,但内部变革脚步并未停下,华中、华北等地区渠道扩张仍在稳步推进,21Q3经销商数量1751家,较2020年末增速22％。
变革期间加码费用,盈利能力短期承压
21Q3毛利率为42.3％,同比+0.2pct,虽然短期原材料价格有所上涨,但产品结构优化以及料酒规模效应对冲了成本压力。21Q3销售费用率23.5％,同比+11.8pct,一方面系公司三季度冠名《非诚勿扰》,计提较多广告费用,另一方面渠道变革期间,公司加大渠道费用投放。此外,21Q3管理费用率同比+1.8pct,主要系数字化改造费用增加。21Q3归母净利率为2.2％,同比-14.3pct,需求弱复苏叠加变革期间费用加码,盈利显著承压。
变革稳步推进,基本面逐步向好
短期看,需求改善叠加内部管理优化。公司5月开始回购股票,主要用于股权激励,反映本轮变革已从营销层面传导至管理层面。此外,公司5月进行董事会换届选举,董事尹总曾在联合利华等公司有二十余年经验,有望推动本轮变革更好地落地执行。此外,预计21Q4宏观需求稳步复苏,公司基本面有望实现环比改善。中长期看,营销改革:公司20年7月更换销售总监,并对基层销售人员提薪,营销层面已进行多维度变革,预计23年将进入改革红利释放阶段。产能扩张:根据公告,公司22年将新增20万吨香醋与料酒黄酒产能,同时复合调味品产能也在规划之中,将有力支撑全国化扩张之路。
三、投资建议
我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为2.17/2.91/3.42亿元,对应PE为75/56/47X,选取海天味业、天味食品、千禾味业、中炬高新为可比公司,21年平均PE为79X(基于民生盈利预测),维持"推荐"评级。四、风险提示需求恢复不及预期,内部变革效果不及预期,渠道扩张不及预期,食品安全问题等。
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):基地市场受疫情影响,广告投入加大拖累净利率-三季点评
■中泰证券
事件:公司2021Q1-3实现收入13.59亿元,同比增长-6.37％;实现归母净利润1.35亿元,同比增长-41.73％;实现扣非后归母净利润1.13亿元,同比增长-45.22％。其中2021Q3实现收入3.24亿元,同比增长-34.97％;实现归母净利润0.07亿元,同比增长-91.19％;实现扣非后归母净利润-0.02亿元,去年同期为0.73亿元。
基地市场疫情反复,三季度收入受影响明显。2021Q3公司调味品实现收入3.22亿元,同比增长-32.61％,下滑较大主要系江苏等基地市场7月底开始受疫情反复影响较大。分品类看,2021Q3醋、料酒、其他调味品分别实现收入1.61、0.77、0.84亿元,同比分别增长-48.66％、-19.94％、+23.94％。醋和料酒两大品类都显著受到疫情影响,其他调味品保持了快速增长。分地区看,2021Q3华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入1.43、0.55、0.71、0.25、0.28亿元,同比分别增长-42.56％、-30.34％、-12.41％、-37.97％、-1.54％。由于南京、扬州等市场疫情反复较严重,华东市场下滑幅度最大。2021Q3公司经销商净增加30个至1751个,疫情下经销商开拓放缓,其中华北、华东、华南、华中、西部分别净增加36、-15、11、0、-2个经销商。
市场投入大幅增加,导致净利率承压。2021Q3公司毛利率为42.58％,同比提升0.80个pct,主要受益于产品结构升级以及原材料糯米价格下降。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+11.76、+1.74、+3.62、+0.38个pct至23.51％、8.83％、6.87％、0.69％。其中销售费用率大幅增长,主要系公司三季度开始确认非诚勿扰的广告费用;研发费用率上升,主要系加大新品研发力度。由于费用率的大幅上升,2021Q3净利率同比下降14.95个pct至1.86％。
盈利预测:公司内部改革持续深化,目前已完成股份回购,将用于建立企业发展的中长期激励体系。同时公司强化新品研发和推广,实现产品和品牌年轻化,积极布局新零售渠道,推出复合调味品,迎合行业发展趋势。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为19.00、22.45、25.77亿元,归母净利润分别为2.08、2.96、3.71亿元(调整前为3.27、3.86、4.61亿元),EPS分别0.21、0.29、0.37元,对应PE为70倍、50倍、40倍。我们预计2021-2023年公司调味品业务收入分别为18.48、22.03、25.43亿元,扣非后归母净利润分别为1.82、2.69、3.44亿元,维持"买入"评级。
风险提示事件:新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):业绩低于预期,改革催化成长-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。下调公司2021-2023年EPS至0.20/0.31/0.37元,同比-36％/+55％/+19％(前值分别为0.32/0.36/0.43元),参考可比公司给予公司2022年61XPE,上调目标价至18.91元(前值为18元)。
业绩低于预期。2021Q3实现收入3.2亿元,同比-35％,实现净利润0.07亿元,同比-91％;2021Q3调味品主业实现营收3.2亿元,同比-33％,其中醋/料酒分别同比-49％/-20％;2021年开始公司通过加大经销商招募力度推动外围市场扩张以及渠道下沉,2021Q1-3公司经销商净增长312家,为未来外围市场放量奠定了基础。总体而言,公司业绩低于市场预期,我们判断主要原因在于消费疲软背景之下2021Q3公司短暂处于去库存的阵痛中。
盈利能力显著承压。2021Q3毛利率同比+0.8pct,环比显著改善,主要归功于2021年7月开始的直接提价;净利率同比-15pct,主因市场投入费用的增加,2021Q3公司销售费用率同比+12pct。
拉长板补短板,公司长期成长可期。2021年公司重心在于弥补产品/产能端的短板,1.产品端食醋业务香陈白米果产品矩阵持续补齐;2.产能端:食醋/料酒/酱油/复合调味料产能持续建设,有望解决长期发展过程中的产能桎梏,因此尽管短期业绩承压,但是中长期角度来看,在管理持续改善背景下,产品/品牌/渠道/产能建设齐发力,我们看好公司逐渐收割市场份额,最终获取超额利润。
风险提示:提价不能充分被渠道/终端消化;需求持续疲软等
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):期待机制改善,推动收入稳健增长-季报点评
■广发证券
Q3收入低于预期,主要源于行业需求较差且公司去库存。公司披露2021年三季报,公告2021年前三季度收入13.59亿元,同比-6.37％;
归母净利润1.35亿元,同比-41.73％。其中,21Q3收入3.24亿元,同比-34.97％;归母净利润0.07亿元,同比-91.19％。收入低于预期的主要原因是华东疫情影响且渠道去库存:(1)7、8月份华东疫情反复,公司华东市场销售占比高,受影响大;(2)21Q2渠道库存积压,Q3渠道去库存;(3)社区团购渠道分流家庭线下渠道,公司销售渠道以家庭渠道为主,受冲击较大;(4)21Q3底层消费力仍未恢复,公司产品定位中高端,受影响较大。净利润低于预期主要源于市场费用投放加大,导致盈利水平大幅下降:(1)为迎合团购、电商等新渠道,公司渠道体系拓展导致销售费用增加。(2)渠道去库存阶段,促销力度随之加大。(3)21年下半年冠名《非诚勿扰》,广告费用增加。
期待机制改善,推动收入稳健增长。我们预计行业需求有望持续改善:(1)社区团购冲击边际效应减弱,商超服务能力加强,3季度以来商超渠道调味品品类动销环比明显改善;(2)伴随疫情常态化,餐饮等底层服务业逐渐恢复,底层消费力有望持续恢复。我们预计公司机制改善有望推动困境反转:(1)团队激励和考核机制加强,人员年轻化,销售团队能力有望提升,加速产品动销;(2)加强渠道人员和资源投放力度,推动渠道扩张,从一二线城市向下线城市扩张,从家庭渠道向餐饮渠道扩张,从华东市场向全国市场扩张;(3)品类扩张,公司以食醋为主,加速发展料酒品类,另外开始布局发力酱菜等新品类。
盈利预测和投资建议。我们预计2021-2023年公司收入19.15/21.78/26.03亿元,同比增长-4.93％/13.73％/19.53％;归母净利润1.80/2.68/4.01亿元,同比增长-42.71％/48.54％/49.58％;EPS分别为0.18/0.27/0.40元/股,对应PE估值81/55/37倍。参考行业估值,给予22年60倍PE估值,合理价值为16.20元/股,维持买入评级。
风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):三季度收入同比下降,品牌投放费用增加-2021年三季报点评
■长江证券
事件描述
恒顺醋业披露2021年三季报,前三季度营业总收入13.59亿元(-6.37％);归母净利润1.35亿元(-41.73％),扣非净利润1.13亿元(-45.22％)。单Q3营业总收入3.24亿元(-34.97％);归母净利润720.69万元(-91.19％),扣非净利润-236.08万元。
事件评论
销售节奏调整及局部疫情反复致Q3收入下滑较多。前三季度营收分品项看:食醋8.78亿元,-8.95％,其中Q3:-48.66％;料酒2.27亿元,-7.05％,其中Q3:-19.94％;前三季度营收分区域看:华东6.54亿元,-7.9％,其中Q3:-42.56％;
华南2.18亿元,-3.4％,其中Q3:-30.34％;华中2.42亿元,+2.66％,其中Q3:-12.41％;西部1.14亿元,-4.66％,其中Q3:-37.97％;华北0.89亿元,+7.15％,其中Q3:-1.54％;此外,线上1.4亿元,+39.72％,其中Q3:+34.13％。单Q3看,公司的各项营收均面临较大压力,预计主要系销售节奏影响,即公司在调味品行业销售压力最大的Q2采取了较为积极的销售策略,同时Q3也面临了局部疫情的反复,包括公司的核心基地市场华东。
毛利率环比提升,品牌投放加码带来费用增加。公司前三季度净利率下滑5.98pct至9.91％,毛利率-2.15pct至39.22％,其中期间费用率+4.68pct至27.45％,细项变动:销售费用率(+2.48pct)、管理费用率(+0.83pct)、研发费用率(+1.37pct)。
单Q3归母净利率下滑14.19pct至2.22％,毛利率+0.13pct至42.58％,其中期间费用率+16.9pct至39.9％,细项变动:销售费用率(+11.06pct)、管理费用率(+1.79pct)、研发费用率(+3.66pct)。公司在Q3的毛利率实现显著环比改善,预计也与公司调整了销售策略有关;而销售费用率短期增加较多,主要系公司在Q3开始增加了包括电视广告的品牌投放。
体系焕新重构,聚焦品牌打造。公司近年来内部管理水平持续改善(信息化提升流程效率),对员工的激励方式增加(股份回购已部分实施,拟用于股权激励)。短期的成本上涨、品牌投放加码导致盈利承压,并会不改变公司的长期成长潜力。公司持续围绕3大核心品类发力,加快推进产能项目建设及渠道网络覆盖,品牌端着力打造"中国醋王"定位,大力度的品牌广宣投入或将延续,强化龙头品牌心智。
预计公司2021/2022年EPS分别为0.23/0.27元,对应PE分别为63/54倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.产品升级不达预期;成本大幅波动;
2.行业竞争加剧等
[2021-10-31] 恒顺醋业(600305):短期遇阵痛,长期静待渠道改革显效-三季点评
■兴业证券
事件
恒顺醋业公布2021年三季报,9M21公司实现收入13.59亿元,同比-6.37％,实现归母净利润1.35亿元,同比-41.73％,实现扣非归母净利润1.13亿元,同比-45.22％。21Q3实现收入3.24亿元,同比-34.97％,实现归母净利润720.69万元,同比-91.19％,实现扣非归母净利润-236.08万元。EPS为0.13元。
投资要点
华s东疫情点状反复,收入下滑幅度较大。公司9M21公司实现营收13.59亿元,同比-6.37％(Q1:+10.98％,Q2:+6.30％,Q3:-34.97％),其中Q3调味品收入同比-32.61％(Q2:+10.34％),除恒润收购影响外,主要系大本营出现疫情反复,叠加渠道以理顺库存为主,公司发货相对减少。21Q3收现同比-22.73％,好于收入。分品类看,21Q3醋/料酒/其他调味品收入同比分别-48.66％/-19.94％/+23.94％;分渠道看,21Q3经销/直销收入同比分别-33.49％/+12.91％;分地区看,21Q3华东/华南/华中/西部/华北大区收入同比分别-42.56％/-30.34％/-12.41％/-37.97％/-1.54％,华东占比44.33％,疫情影响下滑幅度较大影响大盘。截至Q3末,经销商数量达1751家,Q3季度净增加30家,其中华北/华东/华南/华中/西部大区经销商数量净变动为+36/-15/+11/+0/-2家。
毛利率平稳,费用投入提升,盈利能力短期承压。9M21公司及实现归母净利润1.35亿元,同比-41.73％(Q1:+3.89％,Q2:-33.78％,Q3:-91.19％),9M21归母净利率为9.91％,同比-6.01pct,Q3归母净利率2.22％,同比-14.19pct,盈利能力短期大幅承压。
毛利率平稳。21M9毛利率为39.22％(Q1:39.37％,Q2:36.96％,Q3:42.57％),同比-2.15pct,其中Q3同比+0.15pct,毛利率小幅提升。
广宣投入大幅提升。9M21公司费用率27.45％,同比+4.68pct,21Q3总费率39.90％,同比+16.90pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为23.51％/8.83％/6.87％/0.69％,同比分别+11.06pct/+1.79pct/+3.66pct/+0.38pct,销售费用率提升,主要系广宣投入提升所致,余下费率提升,主要系投入维持,收入下滑所致。
盈利预测及投资建议:公司产能逐步释放,产品结构趋于优化,同时伴随内生驱动力变化,销售渠道扩张稳步推进。我们根据三季报,调整了盈利预测,预计21年公司收入及归母净利润分别为19.7亿元(同比-2.0％,下同)及2.3亿元(-26.5％),对应2021年10月29日收盘价,21年PE为67x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:原料成本上涨、宏观经济下滑、高端产品推广失败、行业竞争加剧
[2021-10-31] 恒顺醋业(600305):短期经营略受扰动,全国化布局有望加速-季报点评
■国盛证券
事项:公司发布2021年三季度报告。2021前三季度公司实现营业收入13.59亿元,同比-6.37％,实现归母净利润1.35亿元,同比-41.73％,实现扣非归母净利润1.13亿元,同比-45.22％。2021Q3单季度公司实现营收3.24亿元,同比-34.97％,实现归母净利润0.07亿元,同比-91.19％,实现扣非归母净利润-0.02亿元,同比-103.24％。
疫情扰动调味品销售,渠道网络进一步拓展。三季度公司整体营收增速转负(由于收购恒润调味品公司,口径追溯调整)。分产品来看:2021年前三季度食醋/料酒营收同比增速分别为-9.0％/-7.1％,其中2021Q3营收增速分别为-48.7％/-19.9％,三季度营收降幅扩大主要系疫情反复,尤其是南京、扬州疫情对公司终端销售产生较大影响。分渠道看:线下渠道下滑明显,2021年前三季度公司线下销售同比-7.6％,其中2021Q3同比降幅扩大至-37.5％,而线上渠道保持较高增速(Q3营收同比+34.1％)。分地区看:受疫情冲击,主要销售区域华东受到影响最大,其他区域亦出现了一定程度的下滑(2021Q3华东/华南/华中/西部/华北大区营收同比-42.6％/-30.3％/-12.4％/-38.0％/-1.5％)。公司目前加大华东以外地区拓展,Q3在华北及华南地区分别新增经销商36人、11人。根据草根调研,随疫情控制,三季度以来,公司销售逐月好转,预计Q4有望实现增长恢复。
成本费用稀释利润,产品结构优化。2021前三季度公司销售毛利率为39.22％(同比-1.93pct),其中Q3毛利率同比微增0.79pct,同时环比增加5.62pct,在成本压力略有上涨的背景下,中高端产品占比提升系毛利率优化的主要原因。费用端来看,2021年前三季度公司期间费用率同比增加4.88pct至27.5％,其中Q3费用率增幅尤为明显,主要系终端销售明显走弱的背景下,公司仍从长期发展着手,稳定进行费用投放,Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+11.76/1.74/3.62/0.38pct至23.5％/8.8％/6.9％/0.7pct,净利率同比下滑14.3pct至2.2％。改革稳步推进中,加速全国化布局。公司正处于改革调整时期,费用投放叠加行业需求不稳,致短期经营压力倍增。但此次的疫情扰动,对华东主销售区域冲击坚定公司加速全国化布局决心,同时内部改革优化有望支撑未来厚积薄发。另外公司作为食醋行业龙头,具备较强的市场话语权,我们认为在行业成本压力累积背景下,公司拥有超同行的应对能力,从而逆势实现增长。
盈利预测:我们预计21/22/23年营收分别为19.6/22.4/25.5亿元,同比-2.8％/+14.6％/+13.7％;归母净利润2.1/2.9/3.4亿元,同比-34.9％/+41.8％/+18.0％;对应PE分别为79/56/47倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
[2021-10-31] 恒顺醋业(600305):疫情影响收入,关注全国化布局-三季点评
■招商证券
Q3受疫情影响收入下滑,利润低于预期。公司前三季度实现收入13.59亿元,同比-6.37％,归母净利润1.35亿元,同比-41.73％,扣非归母净利润1.13亿元,同比-45.22％。其中,公司Q3收入3.24亿,同比-34.97％,归母净利润0.072亿,同比-91.19％,归母扣非净利润亏损0.024亿,同比-103.24％,低于此前预期。收入端下滑较大主要系江苏地区疫情影响所致,利润下滑受加大广告费用投放影响。现金流方面,公司Q3现金回款4.07亿元,同比-22.73％。
线上业务快速增长,渠道扩张有所放缓。分业务看,公司Q3醋/料酒分别1.61亿/0.77亿,同比-48.7％/-19.9％。分销售模式看,经销/直销分别3.11亿/0.10亿,同比-33.5％/+12.9％。分销售渠道看,线上/线下分别0.43亿/2.78亿,同比+34.1％/-37.5％。分区域看,受疫情影响,华东地区Q3收入同比下降42.6％,华南/华中/西部/华北地区收入同比分别-30.3％/-12.4％/-38.0％/-1.5％。Q3公司经销商数量增加30家至1751个。
销售费用率大幅提升拖累净利率。公司Q3毛利率42.6％,同比提升0.8pct,主要系公司下半年成本采购管控能力提升所致。销售费用率23.5％,同比提高11.8pct,主要系公司广告费用投入较大所致,管理费用率8.83％,同比提高1.7％,归母净利率2.22％,同比下降14.3pct。
Q4或存提价预期,加速全国化布局可期。公司受社区团购冲击及疫情阶段性影响,当前相对全年收入/扣非净利润增长13％目标缺口较大,完成难度较高。根据渠道调研,公司7-9月销售情况逐月改善,四季度在成本持续上涨,行业整体有提价预期的背景下,公司有望通过提价动作对业绩形成支撑。公司目前是中国食醋品类规模最大,产品力最强,渠道最全的公司,当前公司正处于变革期,通过战区划分、人才引进、加大广告宣传等动作可以看出,公司正走出华东,加速全国化布局进程。
投资建议:Q3业绩承压,Q4存提价预期,期待改革加速释放利润弹性。公司Q3收入/归母净利润分别同比-34.97％/-91.19％,收入主要受江苏地区疫情影响,利润则受广告费用投入加大所拖累,今年整体业绩预期不宜过高。Q4公司有望通过提价支撑业绩。当前公司积极应对渠道变革,加大品牌宣传力度,全国化布局加速可期。期待公司持续积极推进改革,加速股权激励方案落地,效率提升释放利润弹性。我们给予21-23年EPS对应0.20、0.25、0.31,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,改革引起内部动荡
[2021-10-30] 恒顺醋业(600305):业绩短期承压严重,管理改革持续深化-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营收13.6亿元,同比下降6％;实现归母净利润1.3亿元,同比下降41.7％。其中21Q3实现营收3.2亿元,同比下降34.2％,实现归母净利润721万元,同比下降91.1％。
疫情与社区团购冲击下,食醋料酒均出现下滑。分产品看,前三季度食醋实现收入8.8亿元,同比下降9％;料酒实现收入2.3亿元,同比下降7.1％,受制于1)去年同期疫情影响下高基数;2)散点疫情频发致使消费需求疲软;3)受社区团购冲击,传统KA渠道仍待修复;4)产能扩张频繁行业竞争加剧等问题,食醋与料酒增速出现明显下滑。分渠道看,线上渠道表现亮眼,收入同比+39.7％,线下受渠道分流影响,收入同比-7.6％。分区域看,21Q3公司各大区域增速均有不同程度下滑,其中大本营华东受南京疫情影响,Q3下滑最为严重,同比-42.6％。公司全国化扩张步伐不止,经销商队伍稳步扩充,21H1经销商实现净增长312家至1751家。渠道下沉持续推进叠加"八大战区"渠道体系改革落地,助力公司业绩实现平稳增长。
原材料成本和费用大幅上行,净利率承压明显。21Q3公司毛利率为39.2％,同比下降1.9pp,其中Q3单季度毛利率42.6％,同比上升0.8pp。成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格持续上行所致。费用率方面,销售费用率23.5％,同比大幅提升11.8pp,主要由于本期公司加大促销与广告费用投放力度;内部管理机制持续优化,SAP信息化系统成本摊销带动管理费用率同比上升1.7pp至8.8％。原材料成本与费用大幅上涨,致使21H1整体净利率下降15pp至1.9％。
管理体系改革持续深化,中长期业绩增长可期。短期公司受疫情反复及社区团购双重影响下,预计难以完成21年调味品业务13％的增长目标。长期来看:1)社区团购趋向规范化,监管趋严后社区团购有望打开公司增量空间;2)内部管理机制改革持续推进:营销方面八大战区体系带动渠道渗透率稳步提升;薪酬体系改革持续,收入结构优化叠加激励机制改革,人均薪资水平有望达到行业中上水平;上线SAP智能化系统,信息化程度提升优化整体运营效率;3)食醋、料酒产能扩张稳步推进,预计2023年完工投入使用;4)21年8月公司完成股票回购拟用于股权激励,充分调动管理层积极性,管理体系改革红利逐渐释放,公司中长期业绩稳健增长可期。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.22元、0.25元、0.28元,对应动态PE分别为74倍、65倍、58倍,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险。
[2021-10-29] 恒顺醋业(600305):疫情造成短期冲击,展望公司长远发展-三季度点评
■太平洋证券
点评事件:恒顺醋业发布2021年三季报，前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非分别为13.59亿元、1.35亿元、1.13亿元，分别同比-6.37%、-41.73%、-45.22%,其中Q3实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为3.24亿元、0.07亿元、-0.02亿元，分别同比-34.97%、-91.19%、-103%。
核心观点:收入分析:疫情冲击下销售下滑，线上等渠道表现亮眼。前三季度公司营收13.59亿元，同比-6.37%(Q1:+10.98%；Q2:+6.30%；Q3:-34.97%)，主要是公司主销售区域南京、扬州等疫情严重，公司产品销售受到影响，同时社区团购冲击下大型商超客流量下滑。1)分品类:前三季度调味品销售13.18亿元，同比-4.16%(Q1:+15.5%；Q2:+12.11%；Q3:-32.61%)，其中Q3醋、料酒、其他调味品增速分别为-48.66%、-19.94%、+25.64%，增速较Q2均由正转负或者大幅降低；2)分渠道:Q3经销下滑33.5%、直销增长12.9%；线上销售增长34%，线下下滑37%，线上表现较好。3)经销商及市场:截至Q3末公司经销商1751家，各个季度分别净增123家、159、30家。分区域来看，公司大本营华东大区下滑最严重，同比-42.6%，西部和华南大区也出现了较大幅度的下滑，主要是南京、福建疫情等影响。
利润分析:费用投放为长期，短期利润承压。前三季度公司实现归母净利润1.35亿元，同比-41.73%(Q1:+3.89%；Q2:-33.78%；Q3:-91.15%)，利润增速远低于收入增速主要是销售费用等增加所致。Q3毛利率42.58%，与去年同期基本持平，主要原因有二:1)成本大幅上行；2)产品结构调整；期间费用率39.90%，同比+17.49pct，其中销售费用率23.51%，同比+11.75pct，主要是公司加大了广宣费用的投入，其他费用率也有一定提升，主要是绝对值不变的情况下收入下降，费用率增高。Q3净利率2.22%，同比-14.29pct，主要是广宣增加。
中期展望:短期目标承压，提价释放弹性。公司制定2021年业务目标，力争主营调味品业务销售超13%增长，扣非净利润13%+的增长。目前来看，我们认为全年目标实现压力较大。一方面，虽然公司做了一些改革举措，但是社区团购冲击影响较大，公司应对较同行略慢，另一方面，原材料成本上涨、营销体制改革，成本及费用依旧承压，虽然内部改革的推进，公司信息化推进效率有望提升，但是全年预计延续上半年利润承压趋势。同时，在原材料、包材、能源等成本上行的大背景下，公司预计Q4或来年Q1提价，公司产品一般2-3年左右提一次价，以消化通胀压力，公司上次提价是18Q4，我们预计今年提价后，利润有望释放弹性。
长期展望:公司产品力、品牌力、渠道力等继续加强，核心竞争力有望持续提升。新董事长上任后，内部改革有望加速，企业活力将不断激活。我们认为公司未来将:1)产品上:凝心聚力，聚焦主业。未来围绕"做深醋业、做高酒业(黄酒、料酒)、做宽酱业(酱油、酱菜、酱料)"三大主业；2)渠道上:做强全渠道。通过深耕传统渠道、精耕商超渠道、强攻电商渠道、全力切入餐饮渠道和开发大客户渠道，巩固和提升食醋的销售规模和市占率、做料酒的"数一数二"和酱类产品的"销冠单品"。3)品牌上:一方面加强与媒体的合作，另一方面加大百年文化内涵挖掘，再一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设，进一步提升公司品牌力。4)机制上:未来公司将继续深化改革，推进营销体系变革(片区转战区)、智慧零售变革、运营管理机制改革等，公司活力有望不断释放。
盈利预测与评级:维持公司"增持"评级。我们认为公司作为食醋行业龙头，有望享受行业集中度提升红利，未来随着餐饮渠道的开拓、经销商招商速度的加快，公司市占率有望提高。但短期来看，需求疲软，新零售冲击渠道，但成本及费用压力依旧较大，短期收入及利润承压。预计公司2021-2023年收入增速分别为0%、13%、15%，净利润增速分别为-26%、43%、23%，对应EPS分别为0.23元、0.33元、0.41元，维持公司"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；
[2021-09-15] 恒顺醋业(600305):毛利率压力
■国泰君安
五菱2021年上半年的股东亏损同比收窄86.7％至人民币2,640万元。然而,主要由于毛利率疲软,改善程度低于我们的预期。毛利率提高2.5个百分点至6.9％,但比2020年下半年低3.3个百分点。毛利率的改善低于我们的预期,主要是由于原材料成本大幅增加。营业收入方面,收入同比增长25.5％至人民币71.628亿元。所有分部均呈现增长,其中汽车零部件增幅最大,同比增长42.9％至人民币30.98亿元,其次是汽车动力系统分部,同比增长20.9％至人民币14.536亿元。
三大业务板块呈现增长态势。凭借与上汽通用五菱的关系,五菱将继续受益于五菱宏光MiniEV的强劲销售,该车型更在2021年8月创下了单月销量的最高纪录。另一方面,公司正在扩大与长城汽车的业务合作,以使其客户群更加多元。同时,五菱的新能源汽车业务拓展进展顺利,2021年上半年销量达到5,000辆,并在美国和日本寻求新客户。
我们将2021年至2023年股东净利润预测分别下调了63.4％/35.9％/30.6％。调整后,我们继续预计,五菱将在2021年恢复股东净利润至人民币7,200万元,并在2022年至2023年进一步分别同比增长127.2％和48.2％至人民币1.64亿元及人民币2.43亿元。我们下调了毛利率预测以反映成本压力。
由于盈利预测下调,我们将投资评级下调至"收集",并将目标价下调至1.60港元。我们的目标价相当于26.9倍2022年市盈率,18.1倍2023年市盈率。
[2021-08-24] 恒顺醋业(600305):成本压力凸显,全年业绩承压
■招商证券
公司Q2收入同比增长6.30％,归母净利同比下降33.79％,业绩主要受成本上涨及管理费用提升所拖累。下半年成本压力仍在,非诚勿扰广告费也将有所体现,全年业绩预期不宜过高。当前行业处于需求与成本双重压力期,期待公司持续积极推进改革,加速股权激励方案落地,在行业调整期提高主观能动性,逆势提升份额。同时建议关注压力下公司提价预期带来的催化。我们调整21-23年EPS预测0.28、0.33、0.39(前次为0.36、0.42、0.49),维持"强烈推荐-A"评级。
Q2收入增速放缓,利润低于预期。公司披露21年中报,上半年实现收入10.35亿元,同比增长8.59％,实现归母净利1.27亿,同比下降14.62％,归母扣非净利1.15亿,同比下降13.53％。单Q2实现收入5.18亿元,同比增长6.30％,增速有所放缓,归母净利0.49亿元,同比下降33.79％,归母扣非净利0.46亿元,同比下降28.99％。Q2现金回款5.43亿,同比增长2.83％,略低于收入增速。
醋保持稳健,料酒受产能影响下滑,渠道加速扩张。分品类来看,Q2醋保持稳健,实现3.85亿收入,同比增长9.94％。料酒收入5985万元,同比下降12.14％,主要受产能限制。分区域看,西部市场提速明显,Q2增长15.62％,成熟市场华东增速稳健,Q2增长10.96％,华南、华中、华北市场则增速放缓。Q2公司继续加快经销商拓展,经销商数量环比增加159家。
成本拖累毛利率,管理费用率提升。公司Q2毛利率36.96％,同比-4.16pct,主要系原材料成本大幅上涨导致。销售费用率15.23％,同比-0.83pct,主要系规模效应下整体费用控制较好,广告费用减少明显,但市场促销费用增加较多。管理费用率6.18％,同比+1.34pct,主要是SAP系统所产生的软件服务费所致。受毛利率与管理费用率影响,净利率9.38％,同比-5.68pct。
收入目标需加速追赶,全年业绩压力较大,激励计划与人才引进是改革新看点。公司6月对销售团队半年度任务完成考核方式有所调整,使得团队积极性大增,单月实现快速增长,但也造成部分地区库存较高的情况。期待公司下半年旺季积极抢夺动销,库存加速消化。利润方面,成本压力或持续全年,不排除后续提价可能,同时公司对于渠道费用仍保持积极投入,非诚勿扰广告投入费用在下半年体现,全年业绩预期不宜过高。公司改革以来,员工薪酬与积极性有明显提升,放权战区总对市场变化更及时应对,使用SAP系统让内部流程效率改善明显,整体改革稳步推进。5月公司已完成新董事会搭建,引入外部新鲜血液积极推动营销加速与人才引进,同时推出回购计划,后续股权激励可期,进一步绑定核心团队利益,完善机制改革。
投资建议:成本+费用拖累Q2业绩,全年业绩预期不宜过高,关注激励方案落地与提价催化。公司Q2收入同比增长6.30％,归母净利同比下降33.79％,业绩主要受成本上涨及管理费用提升所拖累。下半年成本压力仍在,非诚勿扰广告费也将有所体现,全年业绩预期不宜过高。当前行业处于需求与成本双重压力期,期待公司持续积极推进改革,加速股权激励方案落地,在行业调整期提高主观能动性,逆势提升份额。同时建议关注压力下公司提价预期带来的催化。我们调整21-23年EPS预测0.28、0.33、0.39(前次为0.36、0.42、0.49),维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,改革引起内部动荡
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[2022-02-08] 恒顺醋业(600305):全年业绩承压,静候经营拐点-2021年业绩预告点评
■民生证券
公司公告2021年业绩预告:预计2021年全年实现归母净利润1.15-1.45亿元,同比2020年(重述后,下同)下降53.9％-63.4％,预计扣非净利润0.95-1.25亿元,同比下降56.2％-66.7％。据此测算,2021年第四季度预计实现净利润-1965至1035万元,同比下降87.7％-123.4％。
终端消费疲软,营销费用加大,全年业绩承压。食醋占公司主营收入近70％,销售区域以华东、华南为主,商超为主要销售渠道。2021年,商超受疫情及社区团购冲击较大,据木丁数据,公司2021年在商超食醋销售额同比下滑13.46％,销售总额下滑8.09％,使得公司收入承压。公司加快全国布局、推进营销变革、强化品牌及渠道推广力度,费用投入加大,业绩出现明显下滑。
营销改革、产品提价,静候经营拐点。产品上,公司着力打造醋、料酒、酱"三剑客",丰富产品种类,逐步摆脱对食醋单一品类的依赖;营销上,公司积极引入外部人才,新聘任营销、运营总监,不断探索构建新模式、新品类、新平台,加速新零售力量的成长和崛起。2021年11月20日起,公司对部分产品进行提价,幅度5％-15％不等,提价传导及终端落地情况仍需持续观察,静候企业经营拐点。
完成回购用于股权激励,定增扩产打开长期发展空间。2021年8月公司以均价17.29元/股完成回购1002万股,拟用于股权激励,同时积极推动对控股子公司少数股东权益收购,组织结构及激励机制未来有望持续改善。2021年11月公司发布非公开发行预案,拟募集20亿元,用于新增黑醋、白醋、料酒、酱酒、复调等产品产能,打开公司长期发展空间。
投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为18.03、22.16、26.19亿元,归母净利润分别为1.36、2.58、3.72亿元,暂不考虑非公开发行,EPS分别为0.14、0.26、0.37元,当前股价对应PE分别为97、51、35倍,考虑公司短期仍面临竞争压力,新增产能释放具有不确定性,下调至"谨慎推荐"评级。
风险提示:疫情反复影响消费;市场竞争加剧;食品安全事故。
[2022-02-06] 恒顺醋业(600305):2021负重前行,2022有望迎来修复之年-2021年度业绩预告点评
■长江证券
事件描述
恒顺醋业2021年度实现归母净利润预计约1.15～1.45亿元,较上年同期减少1.7～2亿元,同比变动-63.4％～-53.9％;扣非后归母净利润预计为0.95～1.25亿元,较上年同期减少1.7～2亿元,同比变动-66.7％～-56.1％。单Q4看,归母净利润同比变动约为-123.2～-87.3％;扣非后归母净利润同比变动约为-122.7％～-84.7％。公司在2021年度利润端的波动,主要系年内需求受疫情等因素的扰动,以及成本端上涨,叠加公司增加了品牌广告方面的支出。事件评论?2021年经营环境突变,短期业绩承压。2021年公司面对了市场环境的剧烈调整,业绩端出现三重压力,包括:①受疫情影响,公司重要区域销售下滑明显,主营业务收入较上年同期下降;②因原辅材料价格上涨,公司产品成本较上年同期上升,使得产品综合毛利率较上年同期下降;③为适应市场发展,公司加快了全国化布局、积极推进营销变革、强化品牌及渠道推广力度,当年销售费用较上年同期上升。突变的市场需求、成本压力叠加公司逆势增强品牌宣传声量,致短期业绩承压。
价增支撑毛利率回升,2022年盈利能力有望修复。复盘2021年的盈利能力,需求端的景气度较弱,致公司促销投入增加,叠加成本端的较快上涨,公司毛利率呈现较大压力;展望2022年,随着公司的提价已在2021年11月落地,而成本端有望在今年内迎来拐点,年内毛利率有望实现同比回升,同时广宣费用的投放量级平稳略升,而促销费用有望回落,整体综合盈利能力或将迎来修复。
扎实运营内功,拓展营销网络。面对突变的市场环境,公司在2021年市场化选聘了新任营销总监(张冰,曾任职于亨氏、李锦记、好记等调味品公司)和运营总监(陈胜东,曾任职于滨特尔、科倍隆、西德宝等制造业公司),并增强内部管理的信息化水平,提升经营效率。展望2022年,公司将在三大渠道协同发力:餐饮(强化对经济发达地区的餐饮业态渗透)、电商(聚焦年轻化,聚焦到家类业务模式)、流通(针对品牌力尚薄弱的地区,增强可见度),2022年有望见到公司外围市场经销商数量及经销商单体规模的提升。?体系焕新重构,积极拥抱市场竞争。2022年公司对人员的激励有望进入新的阶段(拟用于股权激励的股份回购已实施完毕),机制改革持续推进、关键人事的调整频出,着力打造"中国醋王"定位,强化头部品牌的消费者心智定位。公司围绕三大核心品类的产能建设及渠道网络不断完善,积极拥抱市场竞争。预计公司2021、2022、2023年EPS分别为0.13、0.24、0.34元,对应PE分别为105、55、39倍,修复趋势逐步确立,建议持续关注边际变化,维持"买入"评级。
风险提示1、需求修复不达预期,行业竞争加剧;2、成本端短期较快上涨。
[2022-02-06] 恒顺醋业(600305):短期业绩承压,静待改革效果显现-年度点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年业绩预减公告。2021年公司预计实现归母净利润(重述后)1.15至1.45亿,同比下降53.9％至63.4％,预计实现扣非归母净利润(重述后)0.95至1.25亿,同比下降56.2％至66.7％。测算21Q4,预计实现归母净利润(重述后)-0.2至0.1亿,同比下降87.4％至123％,预计实现扣非归母净利润(重述后)-0.2至0.1亿,同比下降85％至123％。
投资评级与估值:由于成本压力处于高位,且费用投入力度加大,下调盈利预测,预测2021-23年归母净利润分别为1.3、1.7、2.3亿(前次2.1、2.9、3.4亿),分别同比-59.5％、+36％、+31％,当前股价对应2021-23年PE分别为102x、78x、58x,维持增持评级。食醋是传统调味品第二大细分赛道,可开发场景多,格局分散。2020-21年,公司已对产品、营销、激励等各方面进行了全面梳理,多项改革措施已逐步落地。在费用及激励上,公司给予八大战区总更大自由度与灵活度,并提升薪酬激励盘活业务团队的积极性,但同时亦加强任务考核刚性。随着疫情的淡化与改革的深化,预计渠道与营销有望迎来质变,为十四五规划奠定牢固基础。
成本与费用压力,致利润表现阶段性承压。收入方面,21年疫情点状反弹,扰动部分核心市场终端动销,预计公司全年营收同比有所下降。利润方面,主要受制于原料及包材的成本压力,预计毛利率同比有所下降。此外,公司21H2加大营销改革力度,冠名赞助江苏卫视综艺节目,导致三四季度利润表现阶段性承压。展望2022年,在新任营销总监的持续改革下,公司收入变现有望迎来改善,叠加提价红利释放及成本回落,公司盈利能力有望得到提振。
多项改革落地,静待效果显现。我们认为,在新董事长的带领下,公司近几年已有多项改革措施落地,但受制于疫情扰动、原辅料价格上涨等不利因素,导致公司报表端表现阶段性承压。在业务方面,公司持续推进多个子公司少数股东股权的认购,加强食醋全品类布局,并剥离非调味品业务,彰显公司聚焦主业的决心。2022年,公司将着重解决三个70％问题,1)70％销售来自华东华南,将加快全国化布局,以避免不利因素对局部地区销售的冲击;2)70％销售来自商超,2022年重点开发三个渠道,第一在华东持续加大餐饮渗透率,第二利用电商渠道,加大品牌年轻化发展,第三在薄弱地区加快流通渠道建设;3)70％销售来自食醋品类,通过此番各品类产能扩建,并结合因地制宜的市场营销举措,夯实醋酒酱三大品类的发展基础。未来,公司将在各个供应链环节深度挖潜,并提高营销管理费用的使用率,从而实现降费增效。此外,新任营销总监具有丰厚的快消品及调味品销售经历,预计将推进人才梯队培养计划,有望引领恒顺深化营销改革、注入市场活力。
股价表现的催化剂:公司体制及机制改善,收入增长超预期
核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题
[2022-01-30] 恒顺醋业(600305):业绩短期承压,22年静待改革显效
■兴业证券
事件
恒顺醋业公布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利1.15-1.45亿元,同比(重述后,下同)减少63.44-53.92％,实现扣非归母净利0.95-1.25亿元,同比减少66.67％-56.15％。
资要点summary
Q4渠道扩张持续,业绩短期承压。21Q4公司实现归母净利-0.19-0.11亿元,同比减少123.04％-87.04％,实现扣非归母净利-0.18-0.12亿元,同比减少122.72％-84.69％,我们预计Q4收入端下滑幅度有限,利润端小亏的表现低于预期,其一21年原辅材料价格上涨情况普遍,公司毛利率承压,其二渠道费用影响大。促销费增幅大,同时经销商开拓积极(21Q3末数量:1751家,21Q3较20年末净增:312家),预计Q4延续Q3招商态势导致短期招商费用偏高。22Q1收入存一定弹性,全年营收表现须跟踪需求恢复,后续激励落地可期。21Q1公司端收入基数不高,Q3,Q4基数亦低,预计22Q1收入端存一定弹性,全年总体有望低基数运行,叠加提价及营销渠道改革的推进,22年若需求端有所恢复,则经营边际向好可期。此外,公司于2021年8月公告完成股份回购,回购股份总计1002.22万股,拟用于股权激励,期待后续落地催化。
产品聚焦,积极探索营销改革,夯实基础,期待效果显现。产品方面,公司强调聚焦三剑客(醋、料酒、酱),同时持续关注"主推产品"和"高端产品"销售,优化醋类结构。品宣方面,21年围绕"百年恒顺,酿造专家"的品牌定位,加大投放,重点轰炸+全面覆盖深化品牌烙印。渠道方面,探索改革,实践战区管理,推进"织网",截止20年8月初,战区框架体系调整基本结束,未来将加速新零售力量的成长和崛起,全力加速拓展县、市级经销商的覆盖率。产能方面,公司2021年11月公告定预案,拟募集资金不超过20亿元,用于食醋、料酒、酱油、复合调味料等多品类产能建设,支撑公司中长期产品矩阵的发展。
盈利预测及投资建议:公司产能逐步释放,产品结构趋于优化,同时伴随内生驱动力变化,销售渠道扩张稳步推进,2022年恢复性增长仍可预期。根据公司业绩预告,略调整盈利预测,预计2021-2023年公司收入为18.71/21.33/24.55亿元,同比-7.1％/+14.0％/+15.1％,归母净利为1.39/2.79/3.64亿元,同比-55.7％/100.1％/30.7％,对应2022年1月28日收盘价,PE为96/48/37x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:经济下行压力消费疲弱持续时间超预期;行业竞争加剧;原料成本上涨,新品推广和渠道改革效果低于预期。
[2022-01-29] 恒顺醋业(600305):多项改革短期阵痛,立足长远健康发展-2021年业绩预告点评
■西南证券
事件:公司发布2021年业绩预告,预计实现归母净利润1.2亿元至1.5亿元,同比下降63.4％至53.9％;经测算单Q4归母净利润为-0.19亿元至0.11亿元,同比下降123.1％至87.4％。
疫情反复冲击优势销售区域,主营业务收入承压。公司21年收入出现下滑,主要受制于以下因素:1)散点疫情频发致使消费需求受损。公司两大主销区华东及华南合计收入占比超70％,优势销售区域受疫情冲击严重。2)以社区团购为代表的新兴渠道冲击传统KA渠道。分渠道看,公司70％的产品销售集中在商超渠道,社区团购低价竞争叠加疫情影响下,商超渠道客流量出现显著下滑。3)产能扩张频繁,行业竞争加剧。当前行业内各大巨头均加速产品扩充与品类扩张步伐,公司醋类产品贡献约70％收入,产品结构较为单一叠加调味品行业竞争激烈,致使公司21年收入端承压。
原材料成本和费用大幅上行,利润端出现下滑。公司21年整体盈利能力有所下滑:1)包材等主要原辅料价格持续上涨;2)公司加快全国化布局,积极推进营销变革:强化品牌宣传力度,通过冠名《非诚勿扰》等方式提升品牌曝光度,广宣费用有所上涨;积极推进渠道变革,公司加大渠道费投力度。原料成本与费投加剧综合影响下,公司21年盈利能力显著承压。
多项改革齐头并进,基本面正逐渐向好。公司立足长远,针对目前现存症结开启多项改革:1)产品方面,公司21年开启产品端改革,强化基础调味品现有优势;逐步发展复合调味品,目前红烧肉和酸汤肥牛酱料包已实现千万级别收入。2)渠道方面,餐饮渠道借助公司华东强品牌力持续渗透;新零售渠道提出电商倍增计划;针对品牌力薄弱地区加强流通渠道建设。3)深化内部管理机制改革:外部引入市场化人才提升效率;内部加强人才培训管理,建立22年人才梯队培养计划;4)产能方面,公司21年11月发布定增预案,新增10万吨料酒与复调产能,产能扩张稳步推进中,预计2023年完工投入使用;5)21年8月公司完成股权激励股票回购,为公司长期稳健发展奠定坚实基础。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.15元、0.19元、0.25元,对应动态PE分别为91倍、69倍、52倍,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险。
[2022-01-28] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业2021年净利同比预降53.92%到63.44%
■证券时报
恒顺醋业(600305)1月28日晚间公告，公司业绩(重述后)预计减少1.7亿元到2亿元，同比减少53.92%到63.44%。2021年度公司经营业绩较上年同期下滑主要是受新冠疫情、原辅材料价格上涨、营销变革等因素影响。
[2021-12-23] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业拟向关联方恒顺集团转让控股子公司恒顺米业72%股权
■证券时报
恒顺醋业(600305)12月23日晚间公告，公司拟向关联方恒顺集团转让控股子公司恒顺米业72%股权，转让价格为1136.88万元。
[2021-12-14] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业筹划出售恒顺商城100%股权事项
■证券时报
恒顺醋业公告，为进一步聚焦调味品主营业务，公司正在筹划将公司持有的恒顺商城100%股权出售给控股股东恒顺集团。恒顺集团以现金方式支付股权对价。本次交易完成后，公司将不再持有恒顺商城的股权，公司合并报表范围将发生变动。公司将启动标的资产的审计、评估工作，恒顺商城主要资产为投资性房地产，且采用公允价值核算，预计本次出售不构成重大资产重组。
[2021-12-02] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业收购控股子公司山西恒顺少数股东股权
■证券时报
恒顺醋业(600305)12月2日晚间公告，公司拟收购欣鑫香港和镇江砚耘合计持有的控股子公司山西恒顺老陈醋有限公司(简称“山西恒顺”)35%股权，收购价1916.98万元。收购完成后，公司将持有山西恒顺100%股权。
[2021-11-28] 恒顺醋业(600305):引进外部人才,改革步伐加速-公司点评报告
■招商证券
11月26日公司召开临时股东大会,审议通过了非公开发行相关议案。今年行业面临调整,在需求疲软,成本上涨,社团冲击等多重压力下,公司积极拓展渠道,不断引进外部人才,持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展,提出电商倍增计划,加大广告费用投入与产能建设,体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑,建议关注动销改善以及改革进程,期待加速全国化布局。我们给予21-23年EPS对应0.23、0.30、0.35,维持"强烈推荐-A"评级。
市场化引进外部人才,因地制宜加速全国布局。11月26日,公司召开临时股东大会,审议通过了非公开发行相关议案,同时新营销总监与营运总监正式亮相。公司引进外部人才,强调因地制宜的全国化布局,以及更加高效的成本与费用控制。同时公司未来持续推进人才培训管理计划,覆盖每一层级梯度,建立更良好的人才培养管理制度,强化对于人才的重视度。
定增支撑多元化发展,未来两年产能有望逐步落地。11月10日,公司发布定增预案,拟向不超过35名(含)特定对象非公开发行不超过13,000万股(占总股本的30％),拟募集资金总额不超过20亿元,用于包括食醋、料酒、复调等多条产线的建设,剩余5.5亿元用于补充流动资金。定增除补充醋品类产能外,还主要扩充10万吨料酒产能,以及10万吨复合调味品产能。料酒业务是公司第二大主营业务,今年以来受限于产能瓶颈增速放缓,料酒行业虽竞争加剧但行业空间仍相对较大,期待公司加速拓展。复调业务中,今年公司新品红烧肉料实现近千万收入,未来随着产能落地,复调业务有望为公司贡献更多收入空间。
明年注重渠道拓展,新品类初见成效,品牌推广力度加大。渠道上,公司明年重点加强餐饮、电商以及弱势地区的流通渠道拓展,新零售渠道上提出22年电商倍增计划。产品上,公司重视复调布局,今年两款主要产品红烧肉料和酸汤肥牛料表现较好。品牌营销上,公司明年预计加大品牌推广力度,重视非核心地区的品牌力提升,发挥传统品牌优势助力全国化推进。
投资建议:定增彰显公司长远发展信心,提价缓解业绩压力,关注动销改善与改革进程。今年行业面临调整,在需求疲软,成本上涨,社团冲击等多重压力下,公司积极拓展渠道,不断引进外部人才,持续深化改革。明年公司将更加重视多渠道发展,提出电商倍增计划,加大广告费用投入与产能建设,体现出对于未来长远发展的信心。今年中高端产品提价后有望对明年业绩形成一定支撑,建议关注动销改善以及改革进程,期待加速全国化布局。我们给予21-23年EPS对应0.23、0.30、0.35,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,改革引起内部动荡
[2021-11-12] 恒顺醋业(600305):募投缓解产能瓶颈,多品种布局利于长期发展
■中银证券
公司发布公告,拟非公开发行A股不超过1.3亿股,募集资金不超过20亿元,用于原有调味品扩产项目和新增复调等项目,提升产能、多品种布局。
支撑评级的要点?
募投项目将有助于缓解产能瓶颈,实现多品种布局,利于公司长期发展。1)公司发布公告,拟公开发行股票1.3亿股,募集资金20亿元,用于①恒顺香醋二期扩产项目;②年产3万吨酿造食醋扩产项目;③10万吨黄酒、料酒建设项目;④徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目;⑤年产10万吨调味品智能化生产项目;⑥年产10万吨复合调味料建设项目;⑦智能立体库建设项目;⑧补充流动资金。2)从项目建设周期来看,在18-36个月不等,公司产能利用率已经接近100％,产能趋于饱和,未来公司还将进一步加强渠道建设和营销开拓的投入,抢争更高的市场份额。3)本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务展开,包括原有香醋、食醋、黄酒料酒、酱油等品类扩产和新的复合调味品布局,可达到提升产能、多品种布局的目的,利于公司长期发展。
功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势,食醋类集中度低、亟待市场整合,复调为快速增长的细分赛道,公司稳抓痛点,逐步提升各品类市场占有率。1)功能细分化、高端与健康化成为酱油发展新趋势,"徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目"生产高盐稀态原酿酱油与液态原酿米醋,避开传统品类巨头,开创特有的高端酱油、食醋"蓝海"市场,从而提升品牌附加值,确保产品的核心竞争力。2)食醋类历史悠久、生产工艺差异大,具有较强的地域性,集中度低、亟待市场整合。"恒顺香醋二期扩建项目"、"年产3万吨酿造食醋扩产项目"、"徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目",多管齐下的战略布局有助于公司整合行业品牌空间,减少因地域导致的消费差异,将公司打造成全国性食醋龙头企业。3)复调处于高速成长期,是目前调味品中增速最快的子行业之一,"年产10万吨调味品智能化生产项目"进行豆瓣、火锅底料等川味调味料的生产,匹配川渝地区消费者的消费需求。"年产10万吨调味品智能化生产项目"则用于公司发展油醋汁、番茄沙司、麻油、小龙虾调味料等复合调味料产品。公司及时把握复合调味料的市场机遇,顺应调味品行业的发展趋势。
提价将缓解成本压力,关注终端动销和管理变革。公司受到消费疲软、社区团购冲击等影响,同时成本端压力使得3Q业绩承压,为应对压力,公司自2021年11月20日起对部分产品进行价格调整,调整幅度5％-15％不等。我们建议关注终端动销和管理变革情况,期待22年业绩改善。
估值
我们调整预测,预计21-23年EPS同比-36％/+34％/+17％,维持增持评级。
评级面临的主要风险
原材料成本涨幅超预期;项目达产不及预期;食品安全风险。
[2021-11-11] 恒顺醋业(600305):拟加码产能布局,助力长期变革扩张-非公开发行股票预案点评
■民生证券
一、事件概述
11月10日,公司发布非公开发行股票预案,拟发行股票不超过1.3亿股,募集资金不超过20亿元,主要投向调味品产能(43.5万吨)、智能立体库建设项目及补充流动资金。
二、分析与判断
拟募资20亿元扩产,"醋酒酱"战略布局长远本次增发股票价格不低于定价基准日前20个交易日均价80％,锁定期为6个月,项目投资总额/拟用募集资金分别为24/20亿。其中,43.5万吨调味品产能/智能立体库建设项目/补充流动资金使用资金占比分别为74.4％/2.7％/22.9％,具体产能情况如下:
1)恒顺香醋扩产续建项目(二期),投资额2.16亿元,黑醋/白醋产能为4/2万吨;
2)3万吨酿造食醋扩产项目,投资额1.53亿元,食醋产能为3万吨;
3)10万吨黄酒、料酒建设项目(扩建),投资额2.1亿元,黄酒/料酒产能为4/6万吨;
4)徐州4.5万吨原酿酱油醋项目,投资额3.5亿元,酱油/米醋产能为4/0.5万吨;
5)重庆10万吨调味品建设项目,投资额5.52亿元,复调/豆瓣/食醋产能为3/4/3万吨;
6)年产10万吨复调建设项目,投资额3.08亿元,复调产能10万吨。
总体看,本次扩产一方面有利于巩固公司食醋"龙头"地位,完善"香陈白米果"全品类布局,另一方面寻找酒/酱等新品类增长点,逐渐从单一的醋业公司拓展为味业平台。此外,扩产地区主要集中在江苏、重庆、山西,将匹配公司渠道扩张与营销大区变革,助力全国化战略推进。
行业长期发展空间仍较大,内部变革推动业绩加快增长1)长期看,调味品"赛道"常青,行业规模与集中度均有较大提升空间。根据欧睿数据,2020年国内调味品行业规模1450亿元,预计2025年达到1848亿元,市场容量仍然广阔。2020年调味品行业CR5为15％,随着头部企业加强产品创新和品牌营销,小企业生存空间受到挤压,行业集中度有望稳步提升。2)中短期看,变革稳步推进,基本面逐步向好。公司5月开始回购股票,主要用于股权激励,反映本轮变革已从营销层面传导至管理层面,同时进行董事会换届选举,董事尹总曾在联合利华等公司有二十余年经验,有望推动本轮变革更好地落地执行。此外,我们预计未来疫情整体可控,零售端与餐饮端需求稳步复苏,公司基本面有望环比改善。
三、投资建议
由于本次增发存在不确定性,我们暂不考虑股本摊薄影响以及募投项目收益。预计2021-2023年归母净利润分别为2.17/2.91/3.42亿元,对应PE为77/57/49X,选取海天味业、天味食品、千禾味业、中炬高新为可比公司,21年平均PE为85X(基于民生盈利预测),维持"推荐"评级。
四、风险提示
需求恢复不及预期,内部变革效果不及预期,渠道扩张不及预期,增发失败的风险等。
[2021-11-11] 恒顺醋业(600305):短期业绩承压,拟定增扩产助力长期发展-有信息公布需要点评
■申万宏源
事件:公司发布2021年三季报,前三季度公司实现营业收入13.59亿,同比下降6.4％,实现归母净利润1.35亿,同比下降41.7％,实现扣非归母净利润1.13亿,同比下降45.2％。单三季度,公司实现营业收入3.24亿,同比下降34.97％,实现归母净利润0.07亿,同比下降91.19％,扣非归母净亏损0.02亿,同比下降103.24％,收入利润低于预期。公司公告2021年非公开发行A股预案,拟募集不超过20亿资金用于产能建设。
投资评级与估值:由于成本压力显现,且费用投入有所加大,下调盈利预测,预测2021-23年归母净利润分别为2.1、2.9、3.4亿(前次3.0、3.6、4.2亿),分别同比-32.4％、+37.5％、+16.2％,当前股价对应2021-23年PE分别为78x、56x、48x。22年疫情扰动预计逐步消退,在提价红利下利润弹性有望释放,考虑到年末估值切换至22年水平,给予公司调味发酵品(申万)22年59倍PE,对应市值173亿,维持增持评级。食醋是传统调味品第二大细分赛道,可开发场景多,格局分散。2020年为恒顺的改革元年,在新董事长的带领下,已踏上改革之路,对产品、营销、激励等各方面进行了全面梳理。另一方面,公司在费用及激励上给予八大战区总更大自由度与灵活度,并提升薪酬激励盘活业务团队的积极性,但同时亦加强任务考核刚性。展望2021年,公司将有更多改革措施落地,且在疫情的淡化与前期变革的驱动下,预计渠道与营销变革措施有望加速推进,为十四五规划奠定牢固基础。
渠道库存去化及疫情扰动拖累收入表现。分品类看,21Q3食醋与料酒分别实现收入1.61与0.77亿,分别同比-48.7％与-19.9％,预计主因渠道去库存,且疫情点状反弹致商超客流量下滑。分渠道看,21Q3公司线上与线下收入分别同比增长34.1％与-37.5％,自改革以来,公司大力拓展线上渠道,新零售业务延续高双位数增长。分区域看,21Q3公司华东/华南/华中/西部/华北的收入分别同比-42.6％/-30.3％/-12.4％/-38％/-1.5％,其中华东地区下滑幅度较大主因扬州、南京等华东核心市场受到疫情扰动。渠道方面,公司21Q3环比净增30家经销商至1751家。
广告投放致盈利能力承压。21Q3公司毛利率为42.6％,同比上升0.8pct,主要受益于产品结构升级。叠加近期对部分产品提价5-15％,预计21Q4及22年公司毛利率有望得到提振。费用方面,公司自7月以来冠名江苏卫视三档综艺节目,多数费用确认将集中于三季度,21Q3销售费用率为23.5％,同比增长11.7pct。21Q3管理/研发/财务费用率为8.8％/6.9％/0.7％,分别同比变化+1.7pct/+3.6pct/+0.4pct,预计主因收入规模下滑致摊薄效应减弱。由于广告投入的加大,21Q3公司净利率为2.2％,同比下降14.3pct。
拟定增扩产。公司拟通过非公开发行A股方式募集不超过20亿资金且不超过1.3亿股,用于产能建设等项目。公司将新增43.5万吨调味品产能,其中食醋、料酒、酱油、复调及豆瓣酱分别新增12.5、10、4、13、4万吨,整体产能有望翻倍,巩固自身在食醋和料酒方面的领先地位。自20年改革以来,公司已全面梳理产品品类、采取战区制度、提升薪酬与激励,并积极拥抱消费潮流与营销改革。建议关注恒顺改革进展及提价后基本面变化。
股价表现的催化剂:公司体制及机制改善,收入增长超预期?核心假设风险:业绩低于预期、行业竞争加剧、食品安全问题
[2021-11-10] 恒顺醋业(600305):定增立足长远,扩产彰显公司发展信心-事件点评
■中信建投
事件
公司披露《2021年度非公开发行A股股票预案》:公司拟向不超过35名的特定投资者募集资金,总额不超过20亿元,主要用于扩建产能,包括食醋、黄酒、料酒、酱油、复调等多个公司拟重点发展的品类。
简评
定位中长期,产能规划大幅增长
公司此次定增募资主要投向7个项目,包括:①恒顺香醋扩产续建工程项目(二期),产能黑醋4万吨/年、白醋2万吨/年;②年产3万吨酿造食醋扩产项目;③4万吨/年黄酒、6万吨/年料酒建设项目(扩建);④徐州恒顺万通年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目,包含4万吨/年高盐稀态原酿酱油、0.5万吨/年液态原酿米醋;⑤年产10万吨调味品智能化生产项目,包含4万吨/年豆瓣、3万吨/年食醋、3万吨/年复合调味料;⑥年产10万吨复合调味料建设项目;⑦智能立体库建设项目,提升公司调味品生产的自动化水平。此次规划涉及的调味品产能约43.5万吨,参考20年情况,公司的调味品产量约26万吨以上,此次定增的产能规划方案也彰显了公司未来发展的信心。
短期成本上行带来压力,提价后盈利有望改善
公司拟于2021年11月20日上调部分产品出厂价,提价幅度在5％-15％之间,幅度相对较大。从今年各调味品企业业绩来看,成本是今年盈利下滑的主要原因,公司前三季度净利率同比分别下降1.3、6.1、15.0pct,压力较大,预计提价能够促进公司业绩逐渐企稳回暖,若未来成本进入下行周期,公司利润弹性有望进一步释放。
短期公司不断夯实基础,预计未来有望厚积薄发
公司近几年内部改革持续推进,尤其在今年,公司的改革逐渐步入深化期,从人才引进、效率提升、渠道深耕等方面入手推进公司优化。从基本面角度,短期由于公司主销区疫情反复,影响消费,对公司销售造成一定影响,但公司也在积极加强全国化均衡发展,今年公司目标希望将销售过亿元的省份扩展到8个,县级市场覆盖率提升至70％,未来单一区域对公司的影响权重有望不断降低,强化公司的抗风险能力。从中长期来看,公司的内部改革措施将提升品牌市场竞争力,实现长期稳健发展、市占率提升。盈利预测:预计2021-2023年公司实现收入20.42、23.35、26.85亿元,实现归母净利润1.97、2.51、3.07亿元,对应EPS为0.20、0.25、0.31元/股。
风险提示:食品安全风险,原材料价格上涨风险,市场竞争格局恶化分析,费用把控力度变弱风险等。
[2021-11-10] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业拟定增募资不超20亿元
■上海证券报
恒顺醋业公告，公司拟非公开发行股票，募资不超过20亿元，扣除发行费用后的募集资金净额投资于恒顺香醋扩产续建工程项目(二期)、年产3万吨酿造食醋扩产项目、10万吨黄酒料酒建设项目(扩建)、徐州恒顺万通食品酿造有限公司年产4.5万吨原酿酱油醋智能化产线项目、年产10万吨调味品智能化生产项目、年产10万吨复合调味料建设项目、智能立体库建设项目及补充流动资金。
[2021-11-07] 恒顺醋业(600305):2021Q3短期承压,关注改革内变-2021年三季报点评
■东吴证券
事件:2021Q3业绩略低于市场预期。公司发布2021年第三季度报告,2021Q3实现营收3.24亿元,同比-34.97％,归母净利润720.69万元,同比-91.19％,扣非归母净利润亏损236.08万元。
投资要点:
疫情冲击致2021Q3收入承压。2021Q3营收3.24亿元,同比-35.0％,主要系疫情反复降低消费意愿、增加物流难度。分产品看,2021前三季度,醋/料酒营收同比-8.95％/-7.05％,其中2021Q3醋/料酒营收分别为1.61/0.77亿元,分别同比-48.66％/-19.94％。分渠道看,2021Q3经销/直销模式分别实现收入3.11/0.10亿元,分别同比-33.49％/+12.91％;2021Q3线上/线下销售渠道分别实现收入0.43/2.78亿元,分别同比+34.13％/-37.45％。分区域看,2021Q3华东/华南/华中/西部/华北大区分别实现营收1.43/0.55/0.71/0.25/0.28亿元,同比-42.56％/-30.34％/-12.41％/-37.97％/-1.54％,2021Q3江浙地区突发疫情致华东地区下滑较多。2021Q3公司经销商净增30至1751名,新增主要来自华东、华中、西部大区,公司渠道下沉持续推进。
费投加大致盈利承压。2021Q3毛利率42.6％,同比+0.8pct,环比+5.62pct,我们预计源于产品结构因素及公司内部效率提升所致。2021Q3销售费用率23.5％,同比+11.1pct;管理费用率8.8％,同比+1.8pct;研发费用率6.9％,同比+3.7pct,其中销售费用率大幅增加,主要系本期公司加大市场推广、广告投放所致。综上,费投加大致2021Q3净利率同比-14pct至2.2％。
2021Q4提价预计对冲部分成本压力,期待改革提升内部效率。2021Q4公司对部分产品提价预计贡献对冲部分成本压力。总体来看,公司持续深化改革,加速推进全国化,期待改革带来收入提速。
盈利预测与投资评级:公司持续深化变革,提升内部效率,配合产能释放,有望推动收入加速,维持"买入"评级。我们下调2021-2023年EPS预测为0.21/0.26/0.32元(前值为0.33/0.41/0.49元),当前股价对应PE分别为82/66/54倍,考虑公司改革释放活力,竞争力进一步提升,给予"买入"评级。
风险提示:行业竞争加剧,原材料价格波动,销售不达预期等。
[2021-11-04] 恒顺醋业(600305):疫情反复致业绩承压,逆境不减改革决心-2021年三季报点评
■中信证券
2021Q1-3收入,净利润,扣非净利润分别同减6.4％/41.7％/45.2％。
2021Q1-3公司实现收入13.59亿元、同减6.4％,净利润1.35亿元、同减41.7％,扣非净利润1.13亿元、同减45.2％。其中Q3实现收入3.24亿元、同减34.5％,净利润721万元、同减91.2％,扣非净利润亏损236万元、同减103.2％。
疫情复发使经营承压,油醋汁等新品表现较好。2021Q3江苏出现散发疫情,使作为公司大本营的华东地区销售受到较大影响,叠加社区团购的发展对公司的影响,公司Q3经营受到较大压力。2021Q1-3公司调味品业务实现收入13.18亿元、同减3.8％,其中Q3实现收入3.22亿元、同减31.8％。
分品类看,2021Q1-3食醋实现收入8.78亿元、同减9．O％,料酒实现收入2.27亿元、同减7.1％,其他调味品实现收入2.12亿元、同增28.0％。
其中Q3食醋／料酒／其他调味品分别实现收入1.61亿/7698万/8363万元,分别同比．48.7％1-19.9％1+23.9％,其他调味品增长较快主要系新品油醋汁及红烧肉调味包表现就好。分区域看,2021Q1-3公司华东／华南／华中／西部／华北市场收入分别同比一7.9％1。3.4％/+2.7％/-4.7％1+7.1％,其中Q3同比-42.3％1-30.3％1-12.4％1-37.8％1.1.5％。分渠道看,2021Q1-3公司实现线上收入1.40亿元、同增39.7％,线下收入11.78亿元、同减7.6％,其中Q3线上同增34.1％,线下同减37.5％。
产品结构优化使毛利率环比改善,短期营销投放及收入下降使费用率增幅明显,盈利能力短期承压。2021Q1-3公司毛利率同降2.2PCTs,其中Q3毛利率微增O.1Pct,环比改善明显,主要系高毛利产品占比提升所致。费用率方面,在Q3收入下降较多的背景下,各项费用率增幅明显。2021Q1-3销售费用率同增2.5Pcts,其中Q3同增11.1Pcts,主要系节目广告营销投放所致。管理费用率同增0.8Pct,其中Q3同增1.8Pcts。研发费用率同增1.4Pcts,其中Q3同增3.7Pcts。此外,2021Q1-3其他收益增加90万元,Q3增加195万元。综合导致2021Q1-3公司净利率同降6.5Pcts至g.g％,其中Q3同降14.3Pcts至2.2％。
逆境不减改革决心,多重举措稳步推进。短期看,公司仍面临原材料成本上涨、社区团购冲击、疫情复发等负面因素影响,但公司坚定推动改革进行。在激励制度方面,公司建立八大战区推动全国化布局,对战区负责人及一线销售人员实行市场化激励制度,同时正在逐步推动股权激励落实。
在品牌建设方面,公司与江苏卫视合作,提升公司在重点市场的品牌知名度。产能方面,我们预计公司10万吨香醋产能将于明年年底投产,其余产能将于2023年逐步投产。长期看,公司作为基本面坚实的食醋行业龙头,在外部环境逐步改善和内部改革红利不断释放的背景下,有望实现全国化布局并不端提升市场份额。
风险因素:渠道拓展不及预期;原材料价格上涨风险;食品安全问题。
投资建议:考虑到营销投放及短期经营压力,调整2021/2022/2023年EPS预测至0.20/0.30/0.36元(原预测0.30/0.37/0.43元)。参考行业内其他调味品企业估值,给予公司2023年PE估值50倍,对应目标价18.0元,维持"买入"评级。
[2021-11-02] 恒顺醋业(600305):恒顺醋业对部分产品进行价格调整 调整幅度5%-15%不等
■证券时报
恒顺醋业(600305)11月2日晚公告，自2021年11月20日起对部分产品进行价格调整，调整幅度5%-15%不等。
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):去库存与疫情拖累营收,内部变革仍稳步推进-2021年三季报点评
■民生证券
一、事件概述
10月29日公司发布公告,2021年前三季度营收/归母净利润为13.59/1.35亿元,同比-6.4％/-41.7％;21Q3营收/归母净利润为3.24/0.07亿元,同比-35.0％/-91.2％。
二、分析与判断
收入短期波动较大,市场拓展稳步推进
2021年前三季度实现营收13.59亿元,同比-6.4％;21Q3实现营收3.24亿元,同比-35.0％。公司三季度经营显著承压,一方面系7月南京疫情抑制终端需求与渠道备货信心,另一方面6月末渠道库存水平偏高,三季度市场以消化库存为主要工作。分产品看,21Q3食醋/料酒收入同比-48.7％/-19.9％,主业食醋下滑幅度较大,拖累整体表现。分区域看,21Q3华东/华南/西部收入同比-42.6％/-30.3％/-38.0％,华东核心市场下滑幅度较大主要受南京疫情影响,华中/华北收入同比-12.4％/-1.5％,下滑幅度较小主要系公司积极拓展外埠市场。经销商方面,尽管公司短期经营有所承压,但内部变革脚步并未停下,华中、华北等地区渠道扩张仍在稳步推进,21Q3经销商数量1751家,较2020年末增速22％。
变革期间加码费用,盈利能力短期承压
21Q3毛利率为42.3％,同比+0.2pct,虽然短期原材料价格有所上涨,但产品结构优化以及料酒规模效应对冲了成本压力。21Q3销售费用率23.5％,同比+11.8pct,一方面系公司三季度冠名《非诚勿扰》,计提较多广告费用,另一方面渠道变革期间,公司加大渠道费用投放。此外,21Q3管理费用率同比+1.8pct,主要系数字化改造费用增加。21Q3归母净利率为2.2％,同比-14.3pct,需求弱复苏叠加变革期间费用加码,盈利显著承压。
变革稳步推进,基本面逐步向好
短期看,需求改善叠加内部管理优化。公司5月开始回购股票,主要用于股权激励,反映本轮变革已从营销层面传导至管理层面。此外,公司5月进行董事会换届选举,董事尹总曾在联合利华等公司有二十余年经验,有望推动本轮变革更好地落地执行。此外,预计21Q4宏观需求稳步复苏,公司基本面有望实现环比改善。中长期看,营销改革:公司20年7月更换销售总监,并对基层销售人员提薪,营销层面已进行多维度变革,预计23年将进入改革红利释放阶段。产能扩张:根据公告,公司22年将新增20万吨香醋与料酒黄酒产能,同时复合调味品产能也在规划之中,将有力支撑全国化扩张之路。
三、投资建议
我们调整此前盈利预测。预计2021-2023年归母净利润分别为2.17/2.91/3.42亿元,对应PE为75/56/47X,选取海天味业、天味食品、千禾味业、中炬高新为可比公司,21年平均PE为79X(基于民生盈利预测),维持"推荐"评级。四、风险提示需求恢复不及预期,内部变革效果不及预期,渠道扩张不及预期,食品安全问题等。
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):基地市场受疫情影响,广告投入加大拖累净利率-三季点评
■中泰证券
事件:公司2021Q1-3实现收入13.59亿元,同比增长-6.37％;实现归母净利润1.35亿元,同比增长-41.73％;实现扣非后归母净利润1.13亿元,同比增长-45.22％。其中2021Q3实现收入3.24亿元,同比增长-34.97％;实现归母净利润0.07亿元,同比增长-91.19％;实现扣非后归母净利润-0.02亿元,去年同期为0.73亿元。
基地市场疫情反复,三季度收入受影响明显。2021Q3公司调味品实现收入3.22亿元,同比增长-32.61％,下滑较大主要系江苏等基地市场7月底开始受疫情反复影响较大。分品类看,2021Q3醋、料酒、其他调味品分别实现收入1.61、0.77、0.84亿元,同比分别增长-48.66％、-19.94％、+23.94％。醋和料酒两大品类都显著受到疫情影响,其他调味品保持了快速增长。分地区看,2021Q3华东、华南、华中、西部、华北大区分别实现收入1.43、0.55、0.71、0.25、0.28亿元,同比分别增长-42.56％、-30.34％、-12.41％、-37.97％、-1.54％。由于南京、扬州等市场疫情反复较严重,华东市场下滑幅度最大。2021Q3公司经销商净增加30个至1751个,疫情下经销商开拓放缓,其中华北、华东、华南、华中、西部分别净增加36、-15、11、0、-2个经销商。
市场投入大幅增加,导致净利率承压。2021Q3公司毛利率为42.58％,同比提升0.80个pct,主要受益于产品结构升级以及原材料糯米价格下降。2021Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+11.76、+1.74、+3.62、+0.38个pct至23.51％、8.83％、6.87％、0.69％。其中销售费用率大幅增长,主要系公司三季度开始确认非诚勿扰的广告费用;研发费用率上升,主要系加大新品研发力度。由于费用率的大幅上升,2021Q3净利率同比下降14.95个pct至1.86％。
盈利预测:公司内部改革持续深化,目前已完成股份回购,将用于建立企业发展的中长期激励体系。同时公司强化新品研发和推广,实现产品和品牌年轻化,积极布局新零售渠道,推出复合调味品,迎合行业发展趋势。根据公司三季报,我们调整盈利预测,预计公司2021-2023年收入分别为19.00、22.45、25.77亿元,归母净利润分别为2.08、2.96、3.71亿元(调整前为3.27、3.86、4.61亿元),EPS分别0.21、0.29、0.37元,对应PE为70倍、50倍、40倍。我们预计2021-2023年公司调味品业务收入分别为18.48、22.03、25.43亿元,扣非后归母净利润分别为1.82、2.69、3.44亿元,维持"买入"评级。
风险提示事件:新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):业绩低于预期,改革催化成长-2021年三季报点评
■国泰君安
维持"增持"评级。下调公司2021-2023年EPS至0.20/0.31/0.37元,同比-36％/+55％/+19％(前值分别为0.32/0.36/0.43元),参考可比公司给予公司2022年61XPE,上调目标价至18.91元(前值为18元)。
业绩低于预期。2021Q3实现收入3.2亿元,同比-35％,实现净利润0.07亿元,同比-91％;2021Q3调味品主业实现营收3.2亿元,同比-33％,其中醋/料酒分别同比-49％/-20％;2021年开始公司通过加大经销商招募力度推动外围市场扩张以及渠道下沉,2021Q1-3公司经销商净增长312家,为未来外围市场放量奠定了基础。总体而言,公司业绩低于市场预期,我们判断主要原因在于消费疲软背景之下2021Q3公司短暂处于去库存的阵痛中。
盈利能力显著承压。2021Q3毛利率同比+0.8pct,环比显著改善,主要归功于2021年7月开始的直接提价;净利率同比-15pct,主因市场投入费用的增加,2021Q3公司销售费用率同比+12pct。
拉长板补短板,公司长期成长可期。2021年公司重心在于弥补产品/产能端的短板,1.产品端食醋业务香陈白米果产品矩阵持续补齐;2.产能端:食醋/料酒/酱油/复合调味料产能持续建设,有望解决长期发展过程中的产能桎梏,因此尽管短期业绩承压,但是中长期角度来看,在管理持续改善背景下,产品/品牌/渠道/产能建设齐发力,我们看好公司逐渐收割市场份额,最终获取超额利润。
风险提示:提价不能充分被渠道/终端消化;需求持续疲软等
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):期待机制改善,推动收入稳健增长-季报点评
■广发证券
Q3收入低于预期,主要源于行业需求较差且公司去库存。公司披露2021年三季报,公告2021年前三季度收入13.59亿元,同比-6.37％;
归母净利润1.35亿元,同比-41.73％。其中,21Q3收入3.24亿元,同比-34.97％;归母净利润0.07亿元,同比-91.19％。收入低于预期的主要原因是华东疫情影响且渠道去库存:(1)7、8月份华东疫情反复,公司华东市场销售占比高,受影响大;(2)21Q2渠道库存积压,Q3渠道去库存;(3)社区团购渠道分流家庭线下渠道,公司销售渠道以家庭渠道为主,受冲击较大;(4)21Q3底层消费力仍未恢复,公司产品定位中高端,受影响较大。净利润低于预期主要源于市场费用投放加大,导致盈利水平大幅下降:(1)为迎合团购、电商等新渠道,公司渠道体系拓展导致销售费用增加。(2)渠道去库存阶段,促销力度随之加大。(3)21年下半年冠名《非诚勿扰》,广告费用增加。
期待机制改善,推动收入稳健增长。我们预计行业需求有望持续改善:(1)社区团购冲击边际效应减弱,商超服务能力加强,3季度以来商超渠道调味品品类动销环比明显改善;(2)伴随疫情常态化,餐饮等底层服务业逐渐恢复,底层消费力有望持续恢复。我们预计公司机制改善有望推动困境反转:(1)团队激励和考核机制加强,人员年轻化,销售团队能力有望提升,加速产品动销;(2)加强渠道人员和资源投放力度,推动渠道扩张,从一二线城市向下线城市扩张,从家庭渠道向餐饮渠道扩张,从华东市场向全国市场扩张;(3)品类扩张,公司以食醋为主,加速发展料酒品类,另外开始布局发力酱菜等新品类。
盈利预测和投资建议。我们预计2021-2023年公司收入19.15/21.78/26.03亿元,同比增长-4.93％/13.73％/19.53％;归母净利润1.80/2.68/4.01亿元,同比增长-42.71％/48.54％/49.58％;EPS分别为0.18/0.27/0.40元/股,对应PE估值81/55/37倍。参考行业估值,给予22年60倍PE估值,合理价值为16.20元/股,维持买入评级。
风险提示。渠道扩张不及预期。品类扩张不及预期。
[2021-11-01] 恒顺醋业(600305):三季度收入同比下降,品牌投放费用增加-2021年三季报点评
■长江证券
事件描述
恒顺醋业披露2021年三季报,前三季度营业总收入13.59亿元(-6.37％);归母净利润1.35亿元(-41.73％),扣非净利润1.13亿元(-45.22％)。单Q3营业总收入3.24亿元(-34.97％);归母净利润720.69万元(-91.19％),扣非净利润-236.08万元。
事件评论
销售节奏调整及局部疫情反复致Q3收入下滑较多。前三季度营收分品项看:食醋8.78亿元,-8.95％,其中Q3:-48.66％;料酒2.27亿元,-7.05％,其中Q3:-19.94％;前三季度营收分区域看:华东6.54亿元,-7.9％,其中Q3:-42.56％;
华南2.18亿元,-3.4％,其中Q3:-30.34％;华中2.42亿元,+2.66％,其中Q3:-12.41％;西部1.14亿元,-4.66％,其中Q3:-37.97％;华北0.89亿元,+7.15％,其中Q3:-1.54％;此外,线上1.4亿元,+39.72％,其中Q3:+34.13％。单Q3看,公司的各项营收均面临较大压力,预计主要系销售节奏影响,即公司在调味品行业销售压力最大的Q2采取了较为积极的销售策略,同时Q3也面临了局部疫情的反复,包括公司的核心基地市场华东。
毛利率环比提升,品牌投放加码带来费用增加。公司前三季度净利率下滑5.98pct至9.91％,毛利率-2.15pct至39.22％,其中期间费用率+4.68pct至27.45％,细项变动:销售费用率(+2.48pct)、管理费用率(+0.83pct)、研发费用率(+1.37pct)。
单Q3归母净利率下滑14.19pct至2.22％,毛利率+0.13pct至42.58％,其中期间费用率+16.9pct至39.9％,细项变动:销售费用率(+11.06pct)、管理费用率(+1.79pct)、研发费用率(+3.66pct)。公司在Q3的毛利率实现显著环比改善,预计也与公司调整了销售策略有关;而销售费用率短期增加较多,主要系公司在Q3开始增加了包括电视广告的品牌投放。
体系焕新重构,聚焦品牌打造。公司近年来内部管理水平持续改善(信息化提升流程效率),对员工的激励方式增加(股份回购已部分实施,拟用于股权激励)。短期的成本上涨、品牌投放加码导致盈利承压,并会不改变公司的长期成长潜力。公司持续围绕3大核心品类发力,加快推进产能项目建设及渠道网络覆盖,品牌端着力打造"中国醋王"定位,大力度的品牌广宣投入或将延续,强化龙头品牌心智。
预计公司2021/2022年EPS分别为0.23/0.27元,对应PE分别为63/54倍,维持"买入"评级。
风险提示
1.产品升级不达预期;成本大幅波动;
2.行业竞争加剧等
[2021-10-31] 恒顺醋业(600305):短期遇阵痛,长期静待渠道改革显效-三季点评
■兴业证券
事件
恒顺醋业公布2021年三季报,9M21公司实现收入13.59亿元,同比-6.37％,实现归母净利润1.35亿元,同比-41.73％,实现扣非归母净利润1.13亿元,同比-45.22％。21Q3实现收入3.24亿元,同比-34.97％,实现归母净利润720.69万元,同比-91.19％,实现扣非归母净利润-236.08万元。EPS为0.13元。
投资要点
华s东疫情点状反复,收入下滑幅度较大。公司9M21公司实现营收13.59亿元,同比-6.37％(Q1:+10.98％,Q2:+6.30％,Q3:-34.97％),其中Q3调味品收入同比-32.61％(Q2:+10.34％),除恒润收购影响外,主要系大本营出现疫情反复,叠加渠道以理顺库存为主,公司发货相对减少。21Q3收现同比-22.73％,好于收入。分品类看,21Q3醋/料酒/其他调味品收入同比分别-48.66％/-19.94％/+23.94％;分渠道看,21Q3经销/直销收入同比分别-33.49％/+12.91％;分地区看,21Q3华东/华南/华中/西部/华北大区收入同比分别-42.56％/-30.34％/-12.41％/-37.97％/-1.54％,华东占比44.33％,疫情影响下滑幅度较大影响大盘。截至Q3末,经销商数量达1751家,Q3季度净增加30家,其中华北/华东/华南/华中/西部大区经销商数量净变动为+36/-15/+11/+0/-2家。
毛利率平稳,费用投入提升,盈利能力短期承压。9M21公司及实现归母净利润1.35亿元,同比-41.73％(Q1:+3.89％,Q2:-33.78％,Q3:-91.19％),9M21归母净利率为9.91％,同比-6.01pct,Q3归母净利率2.22％,同比-14.19pct,盈利能力短期大幅承压。
毛利率平稳。21M9毛利率为39.22％(Q1:39.37％,Q2:36.96％,Q3:42.57％),同比-2.15pct,其中Q3同比+0.15pct,毛利率小幅提升。
广宣投入大幅提升。9M21公司费用率27.45％,同比+4.68pct,21Q3总费率39.90％,同比+16.90pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为23.51％/8.83％/6.87％/0.69％,同比分别+11.06pct/+1.79pct/+3.66pct/+0.38pct,销售费用率提升,主要系广宣投入提升所致,余下费率提升,主要系投入维持,收入下滑所致。
盈利预测及投资建议:公司产能逐步释放,产品结构趋于优化,同时伴随内生驱动力变化,销售渠道扩张稳步推进。我们根据三季报,调整了盈利预测,预计21年公司收入及归母净利润分别为19.7亿元(同比-2.0％,下同)及2.3亿元(-26.5％),对应2021年10月29日收盘价,21年PE为67x,维持"审慎增持"评级。
风险提示:原料成本上涨、宏观经济下滑、高端产品推广失败、行业竞争加剧
[2021-10-31] 恒顺醋业(600305):短期经营略受扰动,全国化布局有望加速-季报点评
■国盛证券
事项:公司发布2021年三季度报告。2021前三季度公司实现营业收入13.59亿元,同比-6.37％,实现归母净利润1.35亿元,同比-41.73％,实现扣非归母净利润1.13亿元,同比-45.22％。2021Q3单季度公司实现营收3.24亿元,同比-34.97％,实现归母净利润0.07亿元,同比-91.19％,实现扣非归母净利润-0.02亿元,同比-103.24％。
疫情扰动调味品销售,渠道网络进一步拓展。三季度公司整体营收增速转负(由于收购恒润调味品公司,口径追溯调整)。分产品来看:2021年前三季度食醋/料酒营收同比增速分别为-9.0％/-7.1％,其中2021Q3营收增速分别为-48.7％/-19.9％,三季度营收降幅扩大主要系疫情反复,尤其是南京、扬州疫情对公司终端销售产生较大影响。分渠道看:线下渠道下滑明显,2021年前三季度公司线下销售同比-7.6％,其中2021Q3同比降幅扩大至-37.5％,而线上渠道保持较高增速(Q3营收同比+34.1％)。分地区看:受疫情冲击,主要销售区域华东受到影响最大,其他区域亦出现了一定程度的下滑(2021Q3华东/华南/华中/西部/华北大区营收同比-42.6％/-30.3％/-12.4％/-38.0％/-1.5％)。公司目前加大华东以外地区拓展,Q3在华北及华南地区分别新增经销商36人、11人。根据草根调研,随疫情控制,三季度以来,公司销售逐月好转,预计Q4有望实现增长恢复。
成本费用稀释利润,产品结构优化。2021前三季度公司销售毛利率为39.22％(同比-1.93pct),其中Q3毛利率同比微增0.79pct,同时环比增加5.62pct,在成本压力略有上涨的背景下,中高端产品占比提升系毛利率优化的主要原因。费用端来看,2021年前三季度公司期间费用率同比增加4.88pct至27.5％,其中Q3费用率增幅尤为明显,主要系终端销售明显走弱的背景下,公司仍从长期发展着手,稳定进行费用投放,Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+11.76/1.74/3.62/0.38pct至23.5％/8.8％/6.9％/0.7pct,净利率同比下滑14.3pct至2.2％。改革稳步推进中,加速全国化布局。公司正处于改革调整时期,费用投放叠加行业需求不稳,致短期经营压力倍增。但此次的疫情扰动,对华东主销售区域冲击坚定公司加速全国化布局决心,同时内部改革优化有望支撑未来厚积薄发。另外公司作为食醋行业龙头,具备较强的市场话语权,我们认为在行业成本压力累积背景下,公司拥有超同行的应对能力,从而逆势实现增长。
盈利预测:我们预计21/22/23年营收分别为19.6/22.4/25.5亿元,同比-2.8％/+14.6％/+13.7％;归母净利润2.1/2.9/3.4亿元,同比-34.9％/+41.8％/+18.0％;对应PE分别为79/56/47倍,维持"买入"评级。
风险提示:宏观经济下行风险;原材料价格波动风险。
[2021-10-31] 恒顺醋业(600305):疫情影响收入,关注全国化布局-三季点评
■招商证券
Q3受疫情影响收入下滑,利润低于预期。公司前三季度实现收入13.59亿元,同比-6.37％,归母净利润1.35亿元,同比-41.73％,扣非归母净利润1.13亿元,同比-45.22％。其中,公司Q3收入3.24亿,同比-34.97％,归母净利润0.072亿,同比-91.19％,归母扣非净利润亏损0.024亿,同比-103.24％,低于此前预期。收入端下滑较大主要系江苏地区疫情影响所致,利润下滑受加大广告费用投放影响。现金流方面,公司Q3现金回款4.07亿元,同比-22.73％。
线上业务快速增长,渠道扩张有所放缓。分业务看,公司Q3醋/料酒分别1.61亿/0.77亿,同比-48.7％/-19.9％。分销售模式看,经销/直销分别3.11亿/0.10亿,同比-33.5％/+12.9％。分销售渠道看,线上/线下分别0.43亿/2.78亿,同比+34.1％/-37.5％。分区域看,受疫情影响,华东地区Q3收入同比下降42.6％,华南/华中/西部/华北地区收入同比分别-30.3％/-12.4％/-38.0％/-1.5％。Q3公司经销商数量增加30家至1751个。
销售费用率大幅提升拖累净利率。公司Q3毛利率42.6％,同比提升0.8pct,主要系公司下半年成本采购管控能力提升所致。销售费用率23.5％,同比提高11.8pct,主要系公司广告费用投入较大所致,管理费用率8.83％,同比提高1.7％,归母净利率2.22％,同比下降14.3pct。
Q4或存提价预期,加速全国化布局可期。公司受社区团购冲击及疫情阶段性影响,当前相对全年收入/扣非净利润增长13％目标缺口较大,完成难度较高。根据渠道调研,公司7-9月销售情况逐月改善,四季度在成本持续上涨,行业整体有提价预期的背景下,公司有望通过提价动作对业绩形成支撑。公司目前是中国食醋品类规模最大,产品力最强,渠道最全的公司,当前公司正处于变革期,通过战区划分、人才引进、加大广告宣传等动作可以看出,公司正走出华东,加速全国化布局进程。
投资建议:Q3业绩承压,Q4存提价预期,期待改革加速释放利润弹性。公司Q3收入/归母净利润分别同比-34.97％/-91.19％,收入主要受江苏地区疫情影响,利润则受广告费用投入加大所拖累,今年整体业绩预期不宜过高。Q4公司有望通过提价支撑业绩。当前公司积极应对渠道变革,加大品牌宣传力度,全国化布局加速可期。期待公司持续积极推进改革,加速股权激励方案落地,效率提升释放利润弹性。我们给予21-23年EPS对应0.20、0.25、0.31,维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,改革引起内部动荡
[2021-10-30] 恒顺醋业(600305):业绩短期承压严重,管理改革持续深化-2021年三季报点评
■西南证券
事件:公司发布2021年三季报,实现营收13.6亿元,同比下降6％;实现归母净利润1.3亿元,同比下降41.7％。其中21Q3实现营收3.2亿元,同比下降34.2％,实现归母净利润721万元,同比下降91.1％。
疫情与社区团购冲击下,食醋料酒均出现下滑。分产品看,前三季度食醋实现收入8.8亿元,同比下降9％;料酒实现收入2.3亿元,同比下降7.1％,受制于1)去年同期疫情影响下高基数;2)散点疫情频发致使消费需求疲软;3)受社区团购冲击,传统KA渠道仍待修复;4)产能扩张频繁行业竞争加剧等问题,食醋与料酒增速出现明显下滑。分渠道看,线上渠道表现亮眼,收入同比+39.7％,线下受渠道分流影响,收入同比-7.6％。分区域看,21Q3公司各大区域增速均有不同程度下滑,其中大本营华东受南京疫情影响,Q3下滑最为严重,同比-42.6％。公司全国化扩张步伐不止,经销商队伍稳步扩充,21H1经销商实现净增长312家至1751家。渠道下沉持续推进叠加"八大战区"渠道体系改革落地,助力公司业绩实现平稳增长。
原材料成本和费用大幅上行,净利率承压明显。21Q3公司毛利率为39.2％,同比下降1.9pp,其中Q3单季度毛利率42.6％,同比上升0.8pp。成本端压力主要系玻璃、包材等原材料价格持续上行所致。费用率方面,销售费用率23.5％,同比大幅提升11.8pp,主要由于本期公司加大促销与广告费用投放力度;内部管理机制持续优化,SAP信息化系统成本摊销带动管理费用率同比上升1.7pp至8.8％。原材料成本与费用大幅上涨,致使21H1整体净利率下降15pp至1.9％。
管理体系改革持续深化,中长期业绩增长可期。短期公司受疫情反复及社区团购双重影响下,预计难以完成21年调味品业务13％的增长目标。长期来看:1)社区团购趋向规范化,监管趋严后社区团购有望打开公司增量空间;2)内部管理机制改革持续推进:营销方面八大战区体系带动渠道渗透率稳步提升;薪酬体系改革持续,收入结构优化叠加激励机制改革,人均薪资水平有望达到行业中上水平;上线SAP智能化系统,信息化程度提升优化整体运营效率;3)食醋、料酒产能扩张稳步推进,预计2023年完工投入使用;4)21年8月公司完成股票回购拟用于股权激励,充分调动管理层积极性,管理体系改革红利逐渐释放,公司中长期业绩稳健增长可期。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.22元、0.25元、0.28元,对应动态PE分别为74倍、65倍、58倍,维持"持有"评级。
风险提示:原材料价格波动风险,新冠疫情反复风险。
[2021-10-29] 恒顺醋业(600305):疫情造成短期冲击,展望公司长远发展-三季度点评
■太平洋证券
点评事件:恒顺醋业发布2021年三季报，前三季度实现营收、归母净利润、归母扣非分别为13.59亿元、1.35亿元、1.13亿元，分别同比-6.37%、-41.73%、-45.22%,其中Q3实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为3.24亿元、0.07亿元、-0.02亿元，分别同比-34.97%、-91.19%、-103%。
核心观点:收入分析:疫情冲击下销售下滑，线上等渠道表现亮眼。前三季度公司营收13.59亿元，同比-6.37%(Q1:+10.98%；Q2:+6.30%；Q3:-34.97%)，主要是公司主销售区域南京、扬州等疫情严重，公司产品销售受到影响，同时社区团购冲击下大型商超客流量下滑。1)分品类:前三季度调味品销售13.18亿元，同比-4.16%(Q1:+15.5%；Q2:+12.11%；Q3:-32.61%)，其中Q3醋、料酒、其他调味品增速分别为-48.66%、-19.94%、+25.64%，增速较Q2均由正转负或者大幅降低；2)分渠道:Q3经销下滑33.5%、直销增长12.9%；线上销售增长34%，线下下滑37%，线上表现较好。3)经销商及市场:截至Q3末公司经销商1751家，各个季度分别净增123家、159、30家。分区域来看，公司大本营华东大区下滑最严重，同比-42.6%，西部和华南大区也出现了较大幅度的下滑，主要是南京、福建疫情等影响。
利润分析:费用投放为长期，短期利润承压。前三季度公司实现归母净利润1.35亿元，同比-41.73%(Q1:+3.89%；Q2:-33.78%；Q3:-91.15%)，利润增速远低于收入增速主要是销售费用等增加所致。Q3毛利率42.58%，与去年同期基本持平，主要原因有二:1)成本大幅上行；2)产品结构调整；期间费用率39.90%，同比+17.49pct，其中销售费用率23.51%，同比+11.75pct，主要是公司加大了广宣费用的投入，其他费用率也有一定提升，主要是绝对值不变的情况下收入下降，费用率增高。Q3净利率2.22%，同比-14.29pct，主要是广宣增加。
中期展望:短期目标承压，提价释放弹性。公司制定2021年业务目标，力争主营调味品业务销售超13%增长，扣非净利润13%+的增长。目前来看，我们认为全年目标实现压力较大。一方面，虽然公司做了一些改革举措，但是社区团购冲击影响较大，公司应对较同行略慢，另一方面，原材料成本上涨、营销体制改革，成本及费用依旧承压，虽然内部改革的推进，公司信息化推进效率有望提升，但是全年预计延续上半年利润承压趋势。同时，在原材料、包材、能源等成本上行的大背景下，公司预计Q4或来年Q1提价，公司产品一般2-3年左右提一次价，以消化通胀压力，公司上次提价是18Q4，我们预计今年提价后，利润有望释放弹性。
长期展望:公司产品力、品牌力、渠道力等继续加强，核心竞争力有望持续提升。新董事长上任后，内部改革有望加速，企业活力将不断激活。我们认为公司未来将:1)产品上:凝心聚力，聚焦主业。未来围绕"做深醋业、做高酒业(黄酒、料酒)、做宽酱业(酱油、酱菜、酱料)"三大主业；2)渠道上:做强全渠道。通过深耕传统渠道、精耕商超渠道、强攻电商渠道、全力切入餐饮渠道和开发大客户渠道，巩固和提升食醋的销售规模和市占率、做料酒的"数一数二"和酱类产品的"销冠单品"。3)品牌上:一方面加强与媒体的合作，另一方面加大百年文化内涵挖掘，再一方面推进博物馆、品牌终端门店等建设，进一步提升公司品牌力。4)机制上:未来公司将继续深化改革，推进营销体系变革(片区转战区)、智慧零售变革、运营管理机制改革等，公司活力有望不断释放。
盈利预测与评级:维持公司"增持"评级。我们认为公司作为食醋行业龙头，有望享受行业集中度提升红利，未来随着餐饮渠道的开拓、经销商招商速度的加快，公司市占率有望提高。但短期来看，需求疲软，新零售冲击渠道，但成本及费用压力依旧较大，短期收入及利润承压。预计公司2021-2023年收入增速分别为0%、13%、15%，净利润增速分别为-26%、43%、23%，对应EPS分别为0.23元、0.33元、0.41元，维持公司"增持"评级。
风险提示:行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题；
[2021-09-15] 恒顺醋业(600305):毛利率压力
■国泰君安
五菱2021年上半年的股东亏损同比收窄86.7％至人民币2,640万元。然而,主要由于毛利率疲软,改善程度低于我们的预期。毛利率提高2.5个百分点至6.9％,但比2020年下半年低3.3个百分点。毛利率的改善低于我们的预期,主要是由于原材料成本大幅增加。营业收入方面,收入同比增长25.5％至人民币71.628亿元。所有分部均呈现增长,其中汽车零部件增幅最大,同比增长42.9％至人民币30.98亿元,其次是汽车动力系统分部,同比增长20.9％至人民币14.536亿元。
三大业务板块呈现增长态势。凭借与上汽通用五菱的关系,五菱将继续受益于五菱宏光MiniEV的强劲销售,该车型更在2021年8月创下了单月销量的最高纪录。另一方面,公司正在扩大与长城汽车的业务合作,以使其客户群更加多元。同时,五菱的新能源汽车业务拓展进展顺利,2021年上半年销量达到5,000辆,并在美国和日本寻求新客户。
我们将2021年至2023年股东净利润预测分别下调了63.4％/35.9％/30.6％。调整后,我们继续预计,五菱将在2021年恢复股东净利润至人民币7,200万元,并在2022年至2023年进一步分别同比增长127.2％和48.2％至人民币1.64亿元及人民币2.43亿元。我们下调了毛利率预测以反映成本压力。
由于盈利预测下调,我们将投资评级下调至"收集",并将目标价下调至1.60港元。我们的目标价相当于26.9倍2022年市盈率,18.1倍2023年市盈率。
[2021-08-24] 恒顺醋业(600305):成本压力凸显,全年业绩承压
■招商证券
公司Q2收入同比增长6.30％,归母净利同比下降33.79％,业绩主要受成本上涨及管理费用提升所拖累。下半年成本压力仍在,非诚勿扰广告费也将有所体现,全年业绩预期不宜过高。当前行业处于需求与成本双重压力期,期待公司持续积极推进改革,加速股权激励方案落地,在行业调整期提高主观能动性,逆势提升份额。同时建议关注压力下公司提价预期带来的催化。我们调整21-23年EPS预测0.28、0.33、0.39(前次为0.36、0.42、0.49),维持"强烈推荐-A"评级。
Q2收入增速放缓,利润低于预期。公司披露21年中报,上半年实现收入10.35亿元,同比增长8.59％,实现归母净利1.27亿,同比下降14.62％,归母扣非净利1.15亿,同比下降13.53％。单Q2实现收入5.18亿元,同比增长6.30％,增速有所放缓,归母净利0.49亿元,同比下降33.79％,归母扣非净利0.46亿元,同比下降28.99％。Q2现金回款5.43亿,同比增长2.83％,略低于收入增速。
醋保持稳健,料酒受产能影响下滑,渠道加速扩张。分品类来看,Q2醋保持稳健,实现3.85亿收入,同比增长9.94％。料酒收入5985万元,同比下降12.14％,主要受产能限制。分区域看,西部市场提速明显,Q2增长15.62％,成熟市场华东增速稳健,Q2增长10.96％,华南、华中、华北市场则增速放缓。Q2公司继续加快经销商拓展,经销商数量环比增加159家。
成本拖累毛利率,管理费用率提升。公司Q2毛利率36.96％,同比-4.16pct,主要系原材料成本大幅上涨导致。销售费用率15.23％,同比-0.83pct,主要系规模效应下整体费用控制较好,广告费用减少明显,但市场促销费用增加较多。管理费用率6.18％,同比+1.34pct,主要是SAP系统所产生的软件服务费所致。受毛利率与管理费用率影响,净利率9.38％,同比-5.68pct。
收入目标需加速追赶,全年业绩压力较大,激励计划与人才引进是改革新看点。公司6月对销售团队半年度任务完成考核方式有所调整,使得团队积极性大增,单月实现快速增长,但也造成部分地区库存较高的情况。期待公司下半年旺季积极抢夺动销,库存加速消化。利润方面,成本压力或持续全年,不排除后续提价可能,同时公司对于渠道费用仍保持积极投入,非诚勿扰广告投入费用在下半年体现,全年业绩预期不宜过高。公司改革以来,员工薪酬与积极性有明显提升,放权战区总对市场变化更及时应对,使用SAP系统让内部流程效率改善明显,整体改革稳步推进。5月公司已完成新董事会搭建,引入外部新鲜血液积极推动营销加速与人才引进,同时推出回购计划,后续股权激励可期,进一步绑定核心团队利益,完善机制改革。
投资建议:成本+费用拖累Q2业绩,全年业绩预期不宜过高,关注激励方案落地与提价催化。公司Q2收入同比增长6.30％,归母净利同比下降33.79％,业绩主要受成本上涨及管理费用提升所拖累。下半年成本压力仍在,非诚勿扰广告费也将有所体现,全年业绩预期不宜过高。当前行业处于需求与成本双重压力期,期待公司持续积极推进改革,加速股权激励方案落地,在行业调整期提高主观能动性,逆势提升份额。同时建议关注压力下公司提价预期带来的催化。我们调整21-23年EPS预测0.28、0.33、0.39(前次为0.36、0.42、0.49),维持"强烈推荐-A"评级。
风险提示:疫情持续影响,改革引起内部动荡
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