600195中牧股份股票走势分析
≈≈中牧股份600195≈≈(更新:22.01.28)
[2022-01-28] 中牧股份(600195):行远自迩,市场化大幕下再起航-深度研究
■华泰证券
市场化转型行稳致远,维持"买入"评级
公司是老牌动保企业,以招标产品见长。2010年前后,随着行业招标产品市场化销售的破冰,国内动保产品市场化销售拉开序幕。公司顺应时代趋势,2015年破冰口蹄疫市场苗销售,后续随着生产工艺的不断完善以及管理机制的市场化改革,公司市场活力逐步被激发。我们预计2021-23年,公司EPS为0.60元、0.69元、0.72元,参照可比公司2022年Wind一致预期均值19xPE,考虑到公司改革红利的持续释放,我们给予公司2022年26xPE,对应目标价17.94元(前值14.75元),维持"买入"评级。
打造全方位业务矩阵,立体式农牧服务商启航
中牧股份成立于1998年,是一家集研发、生产、销售、服务于一体的大型动物保健品、营养品生产企业。公司主营业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。中牧股份拥有技术工艺领先、产品品类丰富、保障能力强大的产业集群,在国内设立了20个生产基地,涵盖800多个产品。2020年,公司主营业务收入50亿元左右,yoy+21％,其中,生物制品、兽药、饲料、贸易营收占比分别为28.79％、20.37％、22.44％以及28.40％。
动保行业:2020年国内约600亿元市场规模,政策推动行业变革
2020年,我国兽用生物制品市场销售规模160亿元以上,yoy+37.17％。其中,禽用和猪用生物制品销售规模142.01亿元。猪苗需求周期性强,市场化＆新品带动行业扩容,禽苗需求受养殖景气度影响,中长期随禽肉消费量提升而增长。2020年我国兽用化药销售规模458.59亿元,制剂类占比超过50％。制剂以抗菌药为主,抗菌药又分抗生素和合成抗菌药。2019年7月,农业农村部发布公告,2020年7月起禁止生产除中药外含促生长类添加剂的饲料,饲料端禁抗带来养殖端用药量增长。我们认为,未来几年我国兽药行业养殖端抗菌药用量有望出现较大增长,且整体趋势有望维持多年。
市场导向谋转型,精益求精促发展
生药方面,市场化产品销售占比逐年提升,随着公司市场化改革推进,市场苗销量占比有望持续提升。此外,2021年7月,乾元浩计划在创业板分拆上市,现阶段已进入上市文件审核阶段。我们认为,系列举措一方面可以完善核心技术人员和管理人员激励机制,另一方面可以拓宽融资渠道,优化业务经营结构,推动禽苗业务发展。化药方面,面对饲料禁抗形势,公司积极调整产品结构,停产喹烯酮等促生长类添加剂,加大替抗产品的研发力度。此外,公司也积极开拓国际市场,丰富企业创收来源的同时,通过对标海外生产标准和技术迭代提升自身产研水平。
风险提示:重大动物疫情风险,养殖行情低迷风险,环保风险
[2022-01-04] 中牧股份(600195):龙头迎戴维斯双击,成长性逐步凸显-公司研究报告
■西南证券
投资逻辑:1)生猪养殖成本恢复至非瘟前水平,养殖端盈利能力显著改善,规模场占比近六成,防疫重视程度提高,带动动保需求提升;2)公司主营利润第三季度逆势上涨,同比增长38％,口蹄疫市场苗市场认可度高,未来将进一步提高市场份额;3)参考欧盟经验,禁抗后治疗用抗生素市场需求翻倍,新版GMP准则推动化药市场集中度提升,落后产能逐步淘汰,龙头从中受益。
下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。在2019年底至2020年生猪存栏不断恢复的过程中,市场将动保作为生猪养殖后周期,从需求量增长的角度判断未来业绩提升从而提高行业估值,主要标的迎来近50％的涨幅,后动保企业于2020年实现利润同比快速增长,印证逻辑。当前来看影响业绩的将不再仅仅是即将到来的生猪数量调整,养殖企业的盈利能力也必须考虑在内,我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复,生猪价格、仔猪成本、饲料成本、死淘率均是影响盈利能力的因素,四者均呈现边际改善趋势,未来动保产品的需求将随之增长。
公司口蹄疫、大环内酯类产能逐步投放,市占率将进一步提升,客户结构不断优化。先打后部政策稳步推进,2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗,公司口蹄疫市场认可度高,未来结构占比不断提升,核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗,具有抗原谱广、技术国际领先、生产工艺国际领先、抗原纯度高、副反应小等多项优点,市场反馈良好,未来随产能利用率不断提高,兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放,销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局,包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗,产品组合拳提升竞争优势。规模养殖场当前在我国生猪养殖户中占比超六成,其防疫意识更强,公司明确集团客户重要性,重点营销,占比不断提升,形成常态化跟踪服务方案,及时研判养殖行情对疫苗需求的影响。
"禁抗"带来市场增量,化药市场集中度不断提升,公司作为龙头企业将从中受益。参考欧盟饲料禁抗的经验,丹麦1996年治疗类抗生素有效成分48吨,至2001年上升至94吨,"禁抗"后畜禽免疫力或将下降,出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长,公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,胜利生物获得美国FDA的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可未来大环内酯类药物制剂将迎来产销增长,上下游一体化优势更显。新版GMP相较从前更加严格,落后产能淘汰行业集中化发展,龙头企业拥有竞争优势,1600余家兽药企业截至21年三季度通过新版GMP检测的约200家左右,公司作为化药优质龙头,将迅速抢占市场份额,迎业绩提升。
非洲猪瘟疫苗或将取得新进展。农业农村部科技发展中心将非洲猪瘟疫苗研发相关项目作为重点研发计划"动物疫病综合防控关键技术研发与应用"重点专项进行公示,当前亚单位疫苗相关研发关注度较高,随猪瘟病毒变异,其毒性逐步减弱而传染性增强,亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及,但安全性更高,因而推广可能性便更大,若是未来顺利市场化,则行业关注度与成长性将进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.7元、0.86元,对应动态PE分别为23/19/15倍,同行业可比公司2022年PE为20倍,考虑到公司产品矩阵丰富,龙头地位稳固,且成长性强,合理溢价,予以22年27倍PE,维持"买入"评级,目标价18.9元。
风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
[2021-12-21] 中牧股份(600195):央企背景全能型动保龙头,市场化发展助力二次腾飞-深度研究
■国盛证券
公司概况:央企背景全能型动保龙头,深耕行业80余年。中牧股份是中农发旗下唯一动保行业上市平台,产品丰富覆盖动保全产业链。公司主要从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务,深耕动保行业80余年,业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂及贸易四大板块,目前已拥有多达800余个品种的产品可为养殖业健康发展提供服务,多个细分赛道市占率排名行业前3。自2017年起国改进程逐步加速,未来有望充分释放运营活力。2020/2021Q1～Q3分别实现营收50.0亿元/39.1亿元,同比分别增长20.9％/7.0％,归母净利润分别为4.2亿元/4.6亿元,同比分别增长68.9％/-4.2％,下滑主要受上年同期减持金达威股票产生1.5亿投资收益影响,剔除该影响利润增速约36.6％,2011-2020年收入与归母净利润CAGR为5.8％/-1.0％。养殖规模化+景气度提升,动保行业市场化机遇显现,政策引导规范化发展。我国兽药行业发展始于20世纪初期,目前正处于快速发展阶段,2020年销售规模约为621亿元,同比增长22.0％,2010年～2020年CAGR达到8.8％。分细分市场看:1)兽用生物制品:行业进入壁垒高、政采与市场化双路径发展,2020年行业销售规模约176.6亿元,2015～2020年CAGR8.6％,下游防疫需求主动化,"先打后补"政策推动下市场苗机遇广阔;2) 兽用化药:2020行业年销售规模457.6亿元,2015～2020年CAGR5.8％,"禁抗"政策倒逼混饲类化药出局,非混饲治疗类化药规范发展,研发+工艺优势龙头有望逐步抢占份额。
兽用生物制品:政采苗保持领先,市场苗逐步发力。公司生物制品包括猪用疫苗、禽用疫苗以及其他,产品丰富、覆盖全面。2020年实现收入14.3亿元,同比增长24.1％,对应销售量131.2亿毫升/头份。公司猪口蹄疫、禽流感政采苗市占率保持绝对领先地位,为主动迎接2025年逐步取消政采,公司于2020年推出欧标佳等市场苗新品并于2021年开始大规模批签发,上市后逐渐发力销售情况良好,有望快速抢占行业市场化发展机遇。
兽用化药:制剂快速增长业务结构优化,加快探索品类布局。两项公司化药业务中饲料添加剂产品(万牧欣、牧乐旺)占比较低,因此受"禁抗"影响较小。主要产品化药原料药与兽用化药制剂如泰万菌素等治疗类药物仍在正常生产使用中,制剂产品布局猪用、牛用、禽用等多领域,加大替抗产品研发力度积极迎合市场变化,新兽药持续获批,叠加生产工艺优势,化药板块量价齐升可期。受益于产品结构优化,公司化药产品均价近3年提升明显,2020年产品均价相较2017年均价接近翻倍,随规模增长,未来盈利端改善有望显现。
生产工艺领先行业,产能升级稳步推进。公司在国内设立有20个生产基地,所属生物制品和兽用化药板块生产企业均获得兽药GMP认证和生产许可,部分饲料板块生产工厂通过ISO质量管理体系等国际权威认证,其中兰州厂为国内产能最大且工艺最先进的口蹄疫疫苗悬浮生产车间,产品品质国际领先,截止2021年12月公司旗下产线已有5家通过新版GMP认证,其余产线升级改造稳步推进,2022年新版GMP严格执行后公司生产工艺竞争优势有望充分体现。投资建议:公司作为国内动保领军企业,国改释放发展活力,政采优势与市场化布局双重动力推动疫苗业务发力,化药业务结构优化放量可期。预计公司FY2021-2023归母净利润5.7/6.9/8.6亿元,同增34.3％/22.7％/23.4％,对应EPS分别为0.56/0.68/0.84元/股,我们认为公司合理市值为155亿元,对应目标价15.26元,对应FY2022PE22.4X,首次覆盖予以"买入"评级。
风险提示:产线升级改造进度不及预期;市场化单品推广不及预期;下游养殖行业周期性波动。
[2021-11-05] 中牧股份(600195):中牧股份合作研究成果获得国家科学技术进步奖二等奖
■上海证券报
中牧股份公告，2021年11月3日，2020年度国家科学技术奖励大会在人民大会堂隆重召开。由中国农业科学院饲料研究所和公司等单位合作申报的“奶牛高发病防治系列新兽药创制与应用”研究成果，获得国家科学技术进步奖二等奖。
[2021-10-31] 中牧股份(600195):产品结构改善,经营不断向好-季报点评
■华泰证券
9M21扣非归母净利4.61亿元,yoy+22.67％
公司发布2021年第三季度报告:9M21实现营业收入39.05亿元,yoy+7.01％,实现归母净利润4.65亿元,yoy-4.22％,扣非归母净利4.61亿元,yoy+22.67％。单季度看,21Q3公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利13.21/1.48/1.46亿元,yoy-3.34/+11.13/-0.17％。公司作为动保行业龙头,经营稳健,市场地位稳固,市场导向下有望不断重塑品牌价值、提升综合竞争力。我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元。参考2021年可比公司Wind一致预期22xPE均值,考虑到公司良好的产品竞争力,我们给予公司2021年25倍PE,目标价14.75元,维持"买入"评级。
生猪行业亏损严重,拖累收入增速
三季度养殖行业(包括肉禽和生猪)景气度均较差,养殖户亏损严重,相应造成补栏积极性下降、用药用苗意愿下降、更多使用低价产品等。在多种因素的影响下,公司Q3销售收入出现了下滑,但归母净利逆势上升10％+,我们认为主要由于1)受产品结构变化影响,畜用产品占比提升,带动销售毛利率达到30.83％,同比增加2.51pct;2)公司持续推进改革,期间费用率有明显下降,Q3达到18.37％,同比减少0.59pct,其中21Q3销售/管理/财务费用率分别为10.37％/5.60％/-0.23％,分别同比-0.37/+0.52/-0.28pct。
积极推行大客户战略,产品布局丰富完善
公司一方面推进市场化改革,推行大客户战略,通过用大单品抓龙头,深耕终端,进一步加强集团客户开发力度,进一步提升市场苗的认可度与产品优势。另一方面,公司采用组合销售策略,以口蹄疫等核心产品带动其他产品的销售,公司还发力集成服务商渠道,用整体防疫方案不断打开销售局面。产品布局方面,公司不断加大疫苗研发与产能建设,在保持政采产品领先的情况下不断加大市场苗开发力度,化药方面也有大环内脂类项目的建设,未来有望进一步增强公司化药优势。
目标价14.75元,维持"买入"评级
我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元,给予公司2021年25倍PE,更新目标价为14.75元(前值12.98元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。
[2021-10-30] 中牧股份(600195):主营逆势高增长,未来优质成长龙头-2021年三季报点评
■西南证券
业绩摘要:公司2021年前三季度实现营业收入39.1亿元,同比增长7％,归母净利润4.6亿元,同比变动-4.22％。
公司主营业绩逆势快速增长。单三季度来看公司实现营业收入13.2亿元,同比变化-3.34％,实现归母净利1.5亿元,同比增长11.3亿元,扣非后归母净利润1.5亿元,在此基础上扣除投资净收益3400万元的影响,主营实现利润1.1亿元,相较于去年三季度0.8亿元,增速达38％左右。公司生药以及化药板块双轨并行,口蹄疫政采苗销售收入增加,市场苗方面与集团客户合作力度加大,快速发展;原料药与制剂皆实现销售收入增长。把握市场机遇进行多板块布局,未来成长性强,市场竞争优势明显。
养殖端盈利水平有望逐渐修复,对于动保产品需求将随之提升。2021年上半年生猪存栏4.4亿头,其中能繁母猪存栏4564万头。截至2021年10月中旬生猪价在12元/公斤左右,养殖企业普遍亏损。本次周期的特殊之处在于非洲猪瘟的出现,拉大了养殖成本的区间,不同养殖主体的成本差距可达到10元/公。我们认为动保行业需求的核心影响因素收到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复。盈利能力的影响因素由饲料成本、生猪价格、生猪死亡率三个方面构成,从当前时点来看三者皆呈现边际改善趋势,未来行业成本中枢下降,整体盈利水平提升,动保产品的需求亦将迎来增量。从长期发展的角度看,养殖端将明确资金优势不再是唯一的门槛,成本的管控以及对待疫病科学的防治态度将与之共同作用,成为优秀高效养殖企业的衡量标准,因为从养殖环境来看,非洲猪瘟疫苗尚未问世,且"禁抗令"政策推进将使得生猪抵抗力受到影响。为了保证生猪健康与养殖效率,非强制免疫疾病的相关产品需求提升,化药市场成长空间广阔。
公司生药板块拥有产品优势。核心产品口蹄疫疫苗方面不断研发创新,把握市场苗替代政采苗趋势积极布局市场,2020年以来,公司取得了OA二价灭活苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)、OA二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和OA二价灭活苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReA/WH/09株)批准文号,产品针对当前流行毒株防控能力强,公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。公司兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目顺利收官,二期项目工程如期推进,未来产能供应充足。针对口蹄疫市场苗方面,公司积极与需求量大、需求稳定、回款能力强的优质客户进行合作,形成优秀的客户结构保证经营稳健。把握市场需求,布局化药板块,双轮驱动实现成长性。非洲猪瘟导致目前形成"带毒养殖"的局面,养殖户需严格防范染病风险,对防疫的需求增加;农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素,生猪抵抗力受到影响,二者协同带动兽药需求增长。且兽用化药市场集中度不断提高,下游对于产品质量的严格要求以及对供应商数量的缩减,叠加新版GMP实施后落后产能的淘汰,行业集中化发展,龙头企业拥有竞争优势。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,胜利生物获得美国FDA的出口认证 表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可,为将来向欧美市场推广和销售化药产品打下坚实基础。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为19/15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
[2021-09-05] 中牧股份(600195):主业利润高增长,动保央企显韧性-2021年中报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年中报:2021H1实现营收25.84亿元,同增13.21％;实现归母净利润3.17亿元,同降10.02％;实现扣非后归母净利润3.14亿元,同增37.31％。其中2021Q2实现营收12.94亿元,同增6.65％;实现归母净利润1.55亿元,同降30.19％;实现扣非后归母净利润1.55亿元,同增55.36％。
评论:二季度收入增速下降,但化药业务上半年实现高增长。上半年营收增速13.21％,单二季度营收增速6.65％,环比出现下滑,主要受下游养殖景气度低迷影响。但拆分来看,上半年疫苗业务收入7.06亿元,同增8.46％,毛利率54.75％,同增5.43pct;化药业务6.24亿元,同比大增50.43％,毛利率30.48％,同增5.28pct。动物营养业务(饲料+贸易)收入12.43亿元,同增2.66％,毛利率9.54％,同降1.44pct。总体来看,公司综合毛利率27.06％,同增2.44pct。
主业利润同增70％,三费费率均有改善。利润端来看,上半年归母净利润同降10.02％,主要受去年同期减持金达威投资收益的高基数影响,若剔除减持因素影响,上半年扣非后归母净利润同增37.31％,若再剔除持有金达威等投资收益影响,公司上半年主营业务利润2.06亿元,同增70.07％(注:去年利润经调整后),单二季度公司主营业务利润1.12亿元,同增179.31％。费用端来看,上半年公司销售费用1.83亿元,同增8.86％,管理费用1.45亿元,同增10.42％,研发费用5911万元,同降6.02％。对应销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.08％、5.60％、2.29％,同比分别-0.28pct、-0.14pct、-0.47pct。
各业务条线均有优化调整,有望不断释放发展潜力。①疫苗板块,公司对政采业务坚持"一省一策、一地一策"的营销策略,市场化业务则一方面加强对集团客户开发的督办力度,组建大单品技术服务工作专班,及时提供专业化技术服务,另一方面不断完善营销网络,持续扩大覆盖面,报告期内伪狂犬等单品销售收入增幅显著。此外,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目顺利收官,二期项目工程如期推进,乾元浩南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,疫苗优质产能有望不断落地;②化药板块,抓住禁抗限抗机遇期,坚持"一户一策、一单一议",加强推进集团客户的战略合作,延伸产品链和构建产品网络,上半年泰万菌素实现量价齐升。此外,内蒙中牧的大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,有望解决关键原料卡脖子问题,提升公司抗风险能力与盈利能力;③饲料板块,预混料业务区域发展趋于均衡,通过不断加强技术服务力量,有效扩大了销售范围。此外,饲料板块产业布局部分已完成立项。总体来看,通过各业务条线的优化调整,公司有望不断释放发展潜力,持续迈向新台阶。
盈利预测与投资建议:基于中报主业超预期表现以及公司经营层面的边际改善,我们调整预测2021-2023年归母净利为6.12、7.39、8.24(前值为5.48、6.59、7.48)亿元,参考可比公司估值,给予22年20倍PE,调整目标价至14.6元(原值:16.2元),维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
[2021-09-02] 中牧股份(600195):多业务协同共进,业绩增长稳健-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营收25.84亿元,同比增13.21％;归母净利润3.17亿元,同比降10.02％;因减持金达威股权,去年同期投资收益基数较高,归母净利润同比下降。公司扣非后归母净利润3.14亿元,同比增37.31％。
点评:多项业务协同,疫苗增长稳健1)疫苗:国内生猪产能恢复,部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长。公司供销一体化管理,科学降成本,政采产品、禽流感疫苗等成本同比下降,保持了口蹄疫、禽流感疫苗的市占率优势。疫苗业务上半年收入7.06亿,同比增加10．lg％。
2)兽药:禁抗政策背景下,公司积极调整兽用化药产品结构,制剂比重、产能提升,高端产品占比提高。兽药上半年收入6.24亿,同比增加50.43％。
3)饲料:在原料价格高企情况下,公司开发了"全小麦日粮"、肉羊"高精料日粮预混料"等新产品配方,降低养殖成本,稳固了饲料板块的市场相对领先优势。饲料上半年收入5.17亿,同比减少3.38％。
加快产业布局,延伸高毛利大单品产业链公司在报告期内加快了产业布局,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目完成,二期项目积极推进;乾元浩南京兽用生物医药产业园、内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目等进展顺利。依托"大研发"体系平台,公司持续向高毛利的大单品领域延伸拓展,有望显著提升单价与毛利水平。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2022年净利润预测为5.81亿、6.86亿,同时新增2023年净利润预测为:7.89亿,2021-2023年EPS分别为0.57元、0.68元和0.78元。
公司业绩增长稳健,持续看好公司,维持"买入"评级。
风险提示:养殖行业周期波动风险,发生疫情风险,产品研发不及预期风险。
[2021-09-01] 中牧股份(600195):业绩稳步增长,后周期持续发力-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长13.2％,实现归母净利润3.2亿元,同比减少10％;其中二季度实现营业收入12.94亿元,同比增长6.65％,实现归母净利润1.55亿元,同比减少30.19％。
点评:生药业务稳健增长,猪苗表现突出。公司上半年受下游禽产业链景气低迷影响,禽苗业务业绩承压;猪用疫苗受益于下游存栏回升带来产品释放,猪苗业绩实现了环比持续改善。上半年公司生药业务共实现营收7.06亿元,同比增长10％。公司加快完善产业布局,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官,乾元浩南京生物医药产业园项目顺利奠基。公司及时研判养殖行情对疫苗需求的影响,通过抓龙头,用大单品深耕终端,进一步加强集团客户开发力度;组建技术服务专班,部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长;同时依托产销一体化管理使政采产品成本和禽流感疫苗成本同比下降,继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市场占有率行业靠前的位势。
产品调整适应行业发展需要,化药业务增长明显。国家实施全面禁抗以来,促生长类兽药添加剂退市,专用治疗药物迎来增长机遇。公司通过产品结构调整,提高制剂产品的比重,收入大幅提高,上半年公司化药业务实现营收6.24亿元,同比增长50％。上半年公司新工厂、新生产线通过新版兽药GMP验收后陆续投入运行,产品逐步高端化,带动单价和毛利的显著提升,并通过延伸大单品产业链,打造核心竞争力。
饲料配方持续优化,新品推出创造市场机会。面对饲料原料价格高位运行,饲料成本上升,养殖深度亏损的境况,公司及时开发新产品,在行业率先开发"全小麦日粮"配方,缓解养殖户缺少玉米困境,降低了饲料成本,适应市场需求创造出市场机会;积极开发肉羊"高精料日粮预混料"配方,显著提高日增重、屠宰率,靠解决难题创造了市场机会;猪料通过开发、更新系列预混料产品,适应生猪价格下滑对饲料供应的需求。上半年,饲料板块发挥区域布局优势、原料采购优势、品牌信誉优势、成熟的营销推广服务模式,饲料板块继续保持领先市场位势。
公司研发优势明显,重视人才培养增强内生发展动力。公司各板块坚持以科技创新为引擎,着力培育和打造公司核心竞争力产品,自主创新能力显著增强;依托建立的"大研发"体系和平台,促进关键核心技术攻关成果快速转化为高附加值产品并形成产品产业链条,助推公司业绩稳定增长。公司继续深化管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革,通过"三项制度"改革不仅加快转型升级、增强发展动力,而且充分调动职工积极性、增强企业竞争力。继续充分调研研发人员的绩效考评奖励体系,加大研发团队的激励机制,通过积极争取研发奖励等优惠政策、设置奖励机制、对研发人员的学习培养和职业路径的规划,激发科研人员创新热情,促进科技成果的转化。
投资建议:公司作为动保行业龙头企业,受益于养殖后周期存栏高位,短期我们有望看到公司动保和饲料产品的持续放量。长期伴随公司科研能力持续提高、人才激励逐步完善、口蹄疫市场苗渗透率逐渐提升,公司有望进一步提升市场份额。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为0.52/0.65/0.76元,对应PE分别为18.28/14.70/12.57,维持"买入"评级。
风险提示:畜禽疫病大范围爆发;研发产出不及预期;市场竞争加剧;饲料原料价格大幅波动。
[2021-08-31] 中牧股份(600195):畜用产品拉动,扣非净利大幅增长-中报点评
■华泰证券
2021年H1扣非归母净利3.14亿元,yoy+37.31％
2021年8月30日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入25.84亿元,yoy+13.21％,实现归母净利润3.19亿元,yoy-10.02％,扣非归母净利3.14亿元,yoy+37.31％。单季度看,21Q2公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利12.94/1.55/1.55亿元,yoy+6.65/-30.19/+52.47％。公司作为动保行业龙头,经营稳健,市场地位稳固,市场导向下有望不断重塑品牌价值、提升综合竞争力。我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元。参考2021年可比公司Wind一致预期17.5XPE均值,考虑到公司良好的产品竞争力、改革释放活力,我们给予公司2021年22倍PE,目标价12.98元,维持"买入"评级。
畜用产品拉动,主营业务利润增速快
受蛋禽市场需求不振,公司禽业务收入压力较大,但公司畜业务受益于生猪产能的恢复增速明显,综合看,21年上半年收入端增速13％。公司归母净利下降主要由于去年同期投资收益影响,剔除投资收益影响后,公司净利润增速达60％以上。分业务板块看,1)疫苗方面,上半年疫苗收入7.06亿元,yoy+10％,公司加强市场苗开拓,我们估计部分市场苗产品取得70％以上收入增速;2)兽药方面,受益于兽药行业需求增长+行业产能集中度提升,上半年公司兽药收入6.24亿元,yoy+50％;3)其他业务,公司饲料、贸易业务分别贡献收入5.17、7.27亿元,yoy-3％/+7％。
转型市场化,费用率改善明显
公司动保产品储备丰富,既有家禽、家畜疫苗,也有品种繁多的兽药制剂及原料药,公司大刀阔斧进行市场化改革,利用养殖行业转型的契机,从项目建设、产品研发、生产管理、营销策略等方面积极入手,提升大客户市占率,培育核心产品竞争力。费用率方面,公司改革见效,通过组合销售及大客户开拓有效降低了期间费用率,上半年为14.98％,yoy-2.81pct。此外,公司重视环保建设,在动保行业集中度不断提升的背景下,行业中环保不符标准的落后产能可能加速淘汰,公司有望不断提升市场份额。
目标价12.98元,维持"买入"评级
我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元,给予公司2021年22倍PE,更新目标价为12.98元(前值15.93元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。
[2021-08-31] 中牧股份(600195):化药收入增长显著,21Q2扣非净利润高增长-中期点评
■银河证券
事件公司发布2021年半年度报告。
2021Q2公司扣非后净利润高增长2021H1公司营收25.84亿元,同比+13.21％;实现归母净利润3.17亿元,同比-10.02％,主要受20年同期减持金达威的影响;扣非后归母净利润3.14亿元,同比+37.31％。公司综合毛利率为26.99％,同比+0.89pct;期间费用率为14.99％,同比-2.8pct。21Q2公司营收12.94亿元,同比+6.65％,归母净利润1.55亿元,同比-30.19％;扣非后归母净利润1.55亿元,同比+52.47％。销售毛利率为28.29％,同比+2.47pct;期间费用率为15.42％,同比-4.10pct。受益于养殖后周期逻辑,公司饲料、动保产品等销量向好。
疫苗收入持续增长,猪苗业务表现突出21H1公司动物疫苗收入7.06亿元,同比+10％。公司兰州新厂、郑州新厂等生物安全三级防护项目收官,二期工程也在积极推进。结合政策趋势及后周期需求,公司用大单品深耕终端,加强集团客户开发,部分猪苗收入同比大幅增长;另外,公司政采成本和禽流感疫苗成本同比下降,政采口蹄疫、禽流感疫苗保持市占率前列。
产品结构优化,化药收入高增长在我国全面实施禁抗政策的背景下,专用治疗药物迎来增长契机。公司优化产品结构,提高制剂产品比重带动收入增长。21H1公司化药实现收入6.24亿元,同比+50％。公司新工厂、新生产线已通过GMP验收并投入生产,产品高端化发展带动单价和毛利的显著提升。
投资建议公司为动保行业龙头企业,以市场为导向,公司后周期业务有望持续向好。我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.54元、0.72元,对应PE为18、13倍,维持"推荐"评级。
风险提示动物疫情的风险、政策变化的风险、质量的风险、市场竞争的风险、下游养殖量波动的风险等。
[2021-08-30] 中牧股份(600195):业绩稳步提升,多板块共同进步-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长13.2％,归母净利润为3.2亿元,同比减少10％,扣非后归母净利润为3.1亿元,同比增长37.3％。报告期内公司生物制品、化药、贸易板块收入增加,归母净利润同比减少的原因在于2020年同期坚持金达威股票816.5万股,获投资收益1.4亿元,从扣非后归母净利润水平来看,公司仍保持较快发展。下游养殖背景在非洲猪瘟以及禁抗政策的推进下发生改变,生猪抵抗力降低带动动保产品需求提升,且规模养殖发展顺利,防疫意识随之不断增强。一方面,非洲猪瘟疫苗尚未问世,病毒发生变异,目前形成"带毒养殖"的局面,养殖户需严格防范染病风险,对防疫的需求增加;农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素,生猪抵抗力受到影响,二者协同带动兽药需求增长。另一方面,下游养殖企业正处于持续性规模化趋势当中,养殖效率成为养殖企业核心关注要素,规模养殖密度高、染病风险大,养殖端对产品质量重视程度提高,并强调产品可溯源性,供应商数量有望减少,产品力强的头部企业受益明显。兽药行业集中度不断提升,头部企业拥有安全性、可溯源性强,迎来增长机遇。在环保要求以及新版GMP更加严格的管理标准下,化药小型企业逐渐退出,落后产能淘汰,行业集中度不断提升,大企业市场份额 扩张,叠加下游选择,头部兽药公司市场占有率将进一步提高。公司产品质量优势明显,核心产品口蹄疫疫苗方面不断研发创新,把握市场苗替代政采苗趋势积极布局市场,同时发展化药业务,丰富产品矩阵为公司长期发展奠定基础。2020年以来,公司取得了OA二价灭活苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)、OA二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和OA二价灭活苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReA/WH/09株)批准文号,产品针对当前流行毒株防控能力强,公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。禽苗方面,公司分拆乾元浩科创板上市,预计将优化公司业务结构,拓宽融资渠道。化药方面,面对"禁抗"公司积极拓展药用抗生素品类,报告期取得多项优质产品批文,并加大"替抗"产品研发。公司兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目顺利收官,二期项目工程如期推进,乾元浩南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,各业务板块顺利推进,共同发展。
公司重视研发创新,搭建产学研一体化"大研发"平台,多方面补足公司技术短板。公司研发资源丰富、研发能力受多方认可,此外,公司积极拓宽研发合作渠道,与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作,科技成果共享,进一步提升公司综合研发实力,补足公司技术短板。公司连续多年研发投入高于同行,2020年研发投入为2.3亿元,近三年公司取得的专利数、专利质量皆有所提升,报告期内取得的新兽药注册证书和批发文书也具有较高分量。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为17/13/11倍,参考同行业2021年平均PE为24倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
[2021-08-30] 中牧股份(600195):中牧股份上半年净利润3.17亿元 同比降10.02%
■证券时报
中牧股份(600195)8月30日晚间披露半年报，公司上半年营收25.84亿元，同比增长13.21%;净利润3.17亿元，同比减少10.02%;基本每股收益0.312元。公司上年同期减持金达威股票，使得本期净利润减少。
[2021-08-12] 中牧股份(600195):把握化药市场,多板块协力共发展-公司研究报告
■西南证券
投资逻辑:1)非洲猪瘟疫情防控常态化,下游生猪存栏已恢复至4.4亿,叠加饲料端"禁抗"政策,生猪抵抗力受影响,市场兽药需求提升;2)规模养殖场占比近六成,集约化趋势下,养殖效率成为企业核心关注要素,市场对兽药品质要求提高;3)1600余家兽用化药企业,落后产能将进一步淘汰,公司作为头部,拥有丰富的优质产品序列和优秀的研发实力,有望强者更强。
行业外生、内源出现多种变化,下游养殖企业需求量、质齐升,利好产品力强的头部兽药企业。外生方面,动保行业受益于下游养殖企业对防疫需求的提升。一方面,非洲猪瘟疫苗尚未问世,病毒发生变异,目前形成"带毒养殖"的局面,养殖户需严格防范染病风险,对防疫的需求增加;农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素,生猪抵抗力受到影响,二者协同带动兽药需求增长。另一方面,下游养殖企业正处于持续性规模化趋势当中,养殖效率成为养殖企业核心关注要素,规模养殖密度高、染病风险大,养殖端对产品质量重视程度提高,并强调产品可溯源性,供应商数量有望减少,产品力强的头部企业受益明显。内源方面,行业集中度不断提升,化药行业头部企业迎来增长机遇。在环保要求以及新版GMP更加严格的管理标准下,化药小型企业逐渐退出,落后产能淘汰,行业集中度不断提升,大企业市场份额扩张,叠加下游选择,头部兽药公司市场占有率将进一步提高。
公司兽药质量优,新优质单品和海外市场有望成为公司兽药业绩新的增长点。猪苗方面,面对市场苗走强、招采苗式微趋势,公司作为招采苗龙头积极调整产品布局,升级产品工艺。2020年以来,公司取得了OA二价灭活苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)、OA二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和OA二价灭活苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReA/WH/09株)批准文号,产品针对当前流行毒株防控能力强,公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。 禽苗方面,公司分拆乾元浩科创板上市,预计将优化公司业务结构,拓宽融资渠道。化药方面,面对"禁抗"公司积极拓展药用抗生素品类,报告期取得多项优质产品批文,并加大"替抗"产品研发。另外,公司化药得到多个海外高端市场认可,随着公司优势单品的陆续推出,海外市场销量有望进一步打开。
公司重视研发创新,搭建产学研一体化"大研发"平台,多方面补足公司技术短板。公司研发资源丰富、研发能力受多方认可,此外,公司积极拓宽研发合作渠道,与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作,科技成果共享,进一步提升公司综合研发实力,补足公司技术短板。公司连续多年研发投入高于同行,2020年研发投入为2.3亿元,近三年公司取得的专利数、专利质量皆有所提升,报告期内取得的新兽药注册证书和批发文书也具有较高分量。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为18/15/12倍,参考同行业2021年平均PE为24倍,考虑到公司产品矩阵丰富,龙头地位稳固,予以24倍PE,维持"买入"评级,目标价13.44元。
风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
[2021-06-28] 中牧股份(600195):养殖后周期景气高企,动保龙头高增长可期-深度研究
■华西证券
养殖后周期整体步入景气周期,下游集中度提升倒逼上游行业整合,公司作为国内老牌动保龙头有望充分受益。我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.56/0.71/0.86元,当前股价对应PE分别为21/17/14X,上调至"买入"评级。
主要观点:
公司是国内大而全的老牌动保龙头公司隶属于国务院国资委直管的大型综合性农业中央企业中国农业发展集团有限公司,主营范围涵盖畜牧产业链供应链上游关键环节的兽用生物制品、兽药、饲料及饲料添加剂、原料贸易等核心业务。2011-2020年,公司营业收入从28.42亿元增长至49.99亿元,CAGR+6.47％;2019年,受生猪存栏大幅下滑影响,公司归母净利润下滑至2.56亿元,yoy-38.52％,2020年大幅增长68.59％至4.20亿元,接近历史最高水平。2021Q1,在下游生猪产能持续恢复带动下,公司实现营业收入12.90亿元,yoy+20.66％;实现归母净利润1.62亿元,yoy+24.50％,延续2020年的复苏态势。
市场化疫苗空间广阔,非瘟疫苗商业化有望推动行业扩容2013-2018年,我国兽药产品销售规模从412.13亿元增长至466.10亿元,CAGR+2.49％,其中,兽用生物制品销售额从94.33亿元增长至132.92亿元,CAGR+7.10％,增速显著快于行业平均水平。我们认为,市场苗是大势所趋,市场空间广阔。1)大企业为保证生猪养殖存活率,降低养殖成本,更倾向于使用市场苗。2)非洲猪瘟疫情背景下,大型养殖集团和规模养殖户成为此轮生猪产能恢复的主力军,带动市场苗规模不断扩张。3)政策倾向于鼓励市场苗。2016年7月21日,农业部联合财政部发布公告称,猪瘟与高致病性蓝耳病暂不实施强制免疫政策,有条件的养殖场可先打后补,逐步实现养殖场自主采购、财政直补。此政策的推行有利于进一步打开市场苗空间,促进行业优胜劣汰。
与此同时,我国非瘟疫苗研发进展顺利,虽然距离真正的商业化尚需时日,但未来一旦实现商业化有望为行业扩容。由于非洲猪瘟对生猪养殖行业造成了重大损失,预计其成功商业化后将实行100％强制免疫。假设:1)非瘟疫苗由统一招采转向市场采购,招采价格由于政府补贴,价格较低,为3元/头份,市场采购6元/头份;2)按照正常年份平均水平,我国生猪出栏6.75亿头,能繁母猪存栏4300万头;3)非瘟疫苗每头生猪免疫2次,母猪免疫3次。据此推算,统一招采阶段,我国非洲猪瘟疫苗市场空间将达到44.37亿元;后续转向市场化采购之后,非洲猪瘟疫苗市场空间将达到88.74亿元。
产品布局完善,后周期弹性十足
一方面,经过多年深耕布局,公司产品链条不断丰富完善,现已全面覆盖生物制品、兽用化药等主要动保子板块,可以形成较好的协同效应;另一方面,公司拟分拆乾元浩上市,有利于其拓宽直接融资渠道,增强融资灵活性,为乾元浩持续推动研发创新、提升疫苗产品品质和技术装备水平提供资金保障,促进禽用疫苗做大做强。公司参控股多家动保和饲料等养殖后周期标的,有望充分受益于生猪产能恢复带来的业绩弹性。与此同时,公司于2019年与疯狂小狗签订战略合作框架协议切入宠物市场,双方有望形成优势互补,有望为公司培养出新的利润增长点。
投资建议
考虑到下游生猪产能快速恢复,带动动保行业景气度加速上行,我们上调对公司2021-2022年营业收入至58.56/68.02亿元(前值分别为55.62/64.73亿元),上调归母净利润至5.70/7.17(前值分别为5.15/6.00亿元),并新增预计,2023年,公司营业收入为79.26亿元、归母净利润为8.76亿元。综上,我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.56/0.71/0.86元,当前股价对应PE分别为21/17/14X,考虑到行业景气度高企,公司作为行业龙头,业绩增长确定性强,上调至"买入"评级。
风险提示
生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
[2021-06-09] 中牧股份(600195):业务布局全面优化,后周期持续发力-公司深度报告
■首创证券
产品品类丰富,经营业绩拐点后强势复苏。公司是动保行业"国家队",涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务板块,生产和销售包括畜用疫苗、禽用疫苗、兽用化药、饲料及饲料添加剂等800余个产品品类。22年受益于下游养殖产能恢复带动兽药和饲料需求回暖,公司业绩修复明显,全年实现营收44亿元,同比增长222。?
养殖业高景气度带动疫苗持续放量,大单品推出改善毛利。伴随下游生猪产能恢复和养殖户免疫积极性回升,以及禽产业链的高景气度带动的防疫需求,公司畜禽疫苗批签发数据有望迎来环比持续改善;大单品口蹄疫二价苗(欧倍佳)、乾元浩禽流感三价苗先后获批上市,疫苗品质持续优化提高,生物制品板块毛利率有望进一步改善。联合疯狂小狗涉足宠物疫苗市场,有望在宠物市场的蓝海中打开新的增长点。
兽药受"禁抗"负面影响小,海外市场潜力无限。公司加强替抗产品研发力度,努力减少"禁抗"政策实施后部分产品退市影响,报告期内取得多项科研成果,助力产品结构优化升级。公司优势产品泰妙菌素、莫能菌素顺利开拓海外市场,未来伴随产能扩张以及下游补栏需求增加,公司有望进一步扩大兽用化药供给。
饲料需求持续旺盛,"无抗"产品市场认可度高。下游禽类存栏维持高位,生猪存栏持续上升,饲料需求依旧旺盛,虽面临原材料价格上涨的成本压力,但产品销量可观,叠加部分产品仍有提价可能,饲料业务仍有较大盈利空间。"无抗"绿色产品适应未来养殖业发展需求,市场反馈良好,市场份额有待进一步提升。
投资建议:公司做为动保行业龙头,受益于下游养殖业高景气度带来的防疫和饲料需求,各板块业绩保持稳定增长的确定性强;非洲猪瘟疫苗方面,公司有望在疫苗上市后优先受益;布病风波接近尾声,赔偿问题有效解决,市场对公司的预期逐步改善。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.13/6.78/6.97亿元,EPS分别为0.51元、0.67元和0.69元,对应PE为24.2、18.3和17.8倍。考虑到行业2021年平均估值水平和公司历史估值中枢,给予公司2021年29倍PE的目标估值,对应目标价14.62元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:非瘟疫情加重、重大疫病免疫政策变化、饲料原料价格上涨风险,汇率变动损失。
[2021-05-09] 中牧股份(600195):业绩稳步改善,积极求变远景可期-2020年报＆2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司2020年实现营收49.99亿元,同增20.87％;实现归母净利润4.20亿元,同增68.59％;其中2020Q4实现营收13.69亿元,同增15.94％;实现归母净利润-0.66亿元,同降192.37％。21Q1实现营收12.9亿元,同增20.66％;实现归母净利润1.62亿元,同增24.5％。
评论:
收入端稳步改善,疫苗、化药表现较好。2020年Q1/Q2/Q3/Q4分别创收10.66/12.04/13.59/13.69亿元,逐季改善,全年营收50亿元创历史新高。分业务来看,生物制品营收14.33亿元(yoy+24.09％),化药营收10.14亿元(yoy+24.97％),饲料营收11.17亿元(yoy+18.01％),贸易营收14.13亿元(yoy+18.63％)。21Q1实现营收12.9亿元,yoy+20.66％。
20年主业利润增速60％,21Q1净利创同期新高。2020年公司归母净利润4.2亿元,yoy+68.59％,扣非后归母净利润4.08亿元,yoy+79.92％,剔除报告期内公司对金达威等4家联营与合营企业的投资收益2.07亿元,公司全年主业利润2亿元(yoy+60％)。其中Q4亏损0.66亿元,主因兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件善后处置工作,2020年实际支付赔偿费用7580万元,另出于审慎原则计提预计负债8033万元,合计支出1.6亿元,其中约1.25亿元发生在20Q4,影响了当期利润。21Q1实现归母净利1.62亿元,创历史同期新高,yoy+24.5％,剔除对金达威等投资收益6393万元后,主业利润9776万元,yoy+19.8％。
毛利率略有下滑,费控得当,净利率提升。21Q1公司毛利率25.69％,yoy-0.57pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.10％/5.44％/1.93％/0.07％,yoy-0.29/-1.27/-0.15/+0.23pct,对应净利率为14％,yoy+1.57pct。
研发加速创新、产品不断落地、产能持续升级、销售积极变革。①研发端,积极创新合作研发机制,设立"中牧股份开放科研课题基金",并借助农科院大批科研人才和大量科技成果,通过科企合作提升研发和科研实力;②产品端,疫苗方面有猪OA苗(欧标佳)、猪OA合成肽疫苗等新品上市,化药方面获批2个一类新药证书、4个二类新药证书,并取得5个产品批文;③生产端,报告期内顺利完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物兽用疫苗生产企业P3检查验收,湖北中牧安达新厂顺利通过新版GMP验收,公司疫苗、化药端产能持续升级,产品品质不断提升;④销售端,创新宣传模式和终端交流渠道,优化渠道、加强技术型团队建设,积极推进大单品战略,落实一省一策、一户一策、一单一议等个性化营销模式,实现从价格、政策营销向价值营销转变,并通过药苗联动和协同作战,维护重点产品的市场领先地位。
盈利预测与投资建议:基于以上分析,我们调整预计2021-2022年归母净利为5.48、6.59亿元(21-22年前值为5.76、6.14亿元),对应EPS为0.54、0.65元(21-22年前值为0.57、0.60元),并引入2023年归母净利预测值7.48亿元,对应EPS为0.74元,对应21-23年PE分别为22、18、16倍,参考同行业估值水平与公司历史估值中枢,给予21年30倍PE,调整目标价至16.2元,维持"推荐"评级。
风险提示:下游生猪行业产能恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
[2021-04-30] 中牧股份(600195):主业经营改善及投资收益增加,业绩稳健增长-一季点评
■中金公司
1Q21公司归母净利润同比+22.8％,符合预期
中牧股份公布1Q21业绩:1Q21营业收入同比+21.0％至12.90亿元,归母净利润同比+22.8％至1.62亿元,符合我们及市场预期,业绩增长主因公司市场苗、饲料销售向好,及参股公司金达威贡献投资收益约0.6亿元。1)我们估算公司生物制品业务收入同比超+10％,其中市场苗贡献收入同比超+20％,主因生猪养殖复产令公司猪用疫苗销售较好;2)公司拓展化药大客户及出口业务,我们估算这带动公司化药业务收入同比约+50％;3)饲料、贸易业务表现稳健,我们估算其收入同比均个位数增长;4)投资收益同比+36.1％至0.66亿元,主因公司参股的金达威利润提高,对应公司确认的投资收益增加。
发展趋势
公司生物制品业务持续修复,市场苗发展值得关注:据统计局,3月底全国能繁母猪、生猪存栏同比+28％、+30％,我们认为养殖复产利于疫苗行业需求修复,公司也将持续受益于此。同时,公司积极布局市场苗业务,其一为产品线不断完善,公司口蹄疫OA二价灭活疫苗推广效果较好,且近期公司获批圆环合成肽、牛口蹄疫OA二价合成肽等新兽药证书,扩充疫苗品类;其二为销售策略升级,公司推行大单品策略,加强对经销商的线上技术培训。整体看,随行业需求修复及公司市场苗业务发力,我们判断本年公司生物制品业务有望较快增长,预计收入同比约+20％。
化药、饲料业务稳中向上:1)化药上,公司积极开发客户,针对性采取"一户一策"服务模式,并通过云课堂、微信等线上营销提升客户粘性。同时,公司借助重点产品泰妙菌素获得长期国际合作大订单,令公司出口化药增加。因此,我们预计本年化药业务收入稳健增长;2)饲料上,行业景气度向好,且公司积极推广无抗产品,我们认为这利于本年饲料业务收入提升。
子公司乾元浩分拆上市,利于长期发展:近期公司推进分拆子公司乾元浩至科创板上市的进程,促进乾元浩聚焦禽用疫苗主业发展。我们认为分拆上市有助于拓宽乾元浩融资渠道,推动其产品研发升级和利润增长。中牧作为参股方,我们认为乾元浩的创新发展也将持续为中牧贡献较好的投资收益。盈利预测与估值当前股价对应2021/22年22/19倍P/E。我们维持2021/22年归母净利预测5.48/6.30亿元不变。考虑猪价周期向下令板块估值整体下移,下调目标价6.1％至15.5元,对应2021/22年29/25倍P/E,30％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;动物疫情风险。
[2021-04-30] 中牧股份(600195):生猪持续恢复,猪苗拉动业绩改善-季报点评
■华泰证券
2020年一季度归母净利润1.62亿元,yoy+24.50％2021年4月29日公司发布2020年第一季度报告,一季度实现营业总收入12.90亿元,yoy+20.66％,实现归母净利润1.62亿元,yoy+24.50％。公司作为动保行业龙头,经营稳健,市场地位稳固。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.59、0.68、0.71元,目标价15.93元,维持"买入"评级。
猪苗需求提振,各板块业务协同增长公司21年Q1实现营业总收入12.90亿元,yoy+20.66％,猪瘟疫情后期存栏量增长保证生物制品、饲料及兽药的下游需求。根据农业部统计数据,截至21年Q1全国能繁母猪存栏4318万头,yoy+27％,生猪存栏41595万头,yoy+29.50％。生猪产能持续恢复强劲拉动公司猪苗及兽药业务增长,同时,公司推行大单品策略叠加渠道建设发力,营销策略优化提升客户粘性,有望不断提升市场份额。此外,公司加速国际化战略进程,兽药重点产品进入欧美市场,进一步提升公司业绩弹性。
产品质量不断提升,管理能力持续优化产品方面,公司注重产品研发,通过科技成果的转换助推产品结构优化升级,不断提升产品质量。在企业生物安全的管控要求、动物疫苗生产标准大幅提升、强免疫苗市场化提速背景下,公司严控质量,做好宣传营销,助力核心产品实现市场扩容。同时公司产品序列丰富,有助于把握市场需求变化,发挥多板块协调效应。费用方面,21年Q1公司销售费用率7.10％,yoy-0.29pct,管理费用率7.37％,yoy-1.23pct,主要系规模效应及公司运营效率提升。
目标价15.93元,维持"买入"评级生猪养殖高景气背景下,公司产品结构不断优化升级,品牌价值显现,有望迎来疫苗和化药业务的持续增长。我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元。参考2021年可比公司Wind一致预期23XPE均值,考虑到公司产品优势较强,我们给予公司2021年27倍PE,目标价15.93元,维持"买入"评级。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。
[2021-04-29] 中牧股份(600195):业务结构全面,未来有望继续发力-2021年一季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年第一季度公司实现营业收入12.9亿元,同比增长20.7％,归母净利润为1.6亿元,同比增长24.5％。
生猪养殖整体景气度提升,除口蹄疫外多品类疫苗市场需求扩张。自非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低,两者分别在2019年11月、12月停止减少,实现环比增长0.6％、2％,2021年2月全国能繁母猪环比增长1.0％,同比增长34.1％,逐渐恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。养殖场在慢性非洲猪瘟猪场饲养成功的关键在于控制好继发感染其他病原发病死亡,市场对于猪附红细胞体、猪肺疫、链球菌、猪丹毒等疾病的针对性药物及疫苗需求增加,公司丰富的产品矩阵有助于其把握市场需求结构的变化。
药苗联动,未来动保核心竞争力发生变化。养殖端近年来发生较大变化:1、非洲猪瘟疫情提高对防疫的重视程度,并发症相关产品需求提升;2、"禁抗令"政策推进促使替抗类产品销量增长;3、生猪养殖行业集中度提高,十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3％增至2020年的10.4％。因此对动保企业产品质量和产品矩阵提出更高需求。在未来1-2年的时间维度内,动物保健相关业绩的主要驱动因素将由类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及"禁抗"工作的顺利推进,从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场,拉动业绩持续高增长。
强免苗加速市场化,行业有望扩容,公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知,明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进"先打后补"政策试点,2022年推广至全国规模养殖场,2025年逐步全面取消政采苗。公司核心产品中的口蹄疫疫苗以及三价重组禽流感疫苗均针对强制免疫疫病,随着"先打后补"政策推开,市场空间有望迎来扩容,带动公司业绩提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应PE分别为21、17倍和14倍。同行业2021年平均PE为28倍,给予公司2021年28倍PE,目标价15.68元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
[2021-04-02] 中牧股份(600195):经营改善,竞争力不断提升-年报点评
■华泰证券
归母净利润4.20亿元,yoy+68.59％
公司披露2020年年度报告,全年实现营业总收入49.99亿元,yoy+20.87％(为业绩追溯后结果,下同),实现归母净利润4.20亿元,yoy+68.59％,低于我们预期(4.40亿元)。单季度看,20Q4公司实现总营收13.69亿元,yoy+15.94％,归母净利-0.66亿元(主要为布病事件赔偿费用所致)。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元(含税)。我们预计公司21-23年EPS为0.59/0.68/0.71元,目标价15.93元,维持"买入"评级。
布病阳性事件影响盈利,疫苗业务持续修复
截至3月30日,经甘肃省疾控中心复核确认的布病阳性人员共11369人,20年公司实际支付相关费用7580万元,我们预计公司相关支出为8000-9000万元,后续补偿对公司业绩影响较小。受益于市场化改革与生猪后周期,公司疫苗业务持续修复:1)猪苗方面,受益于生猪的恢复和公司市场化改革,我们估计猪苗收入同比+25％左右；2)禽苗方面,受益于20年禽存栏较高,子公司乾元浩(未上市)实现营收5.66亿元,yoy+18％,净利润7421万元,yoy+61％；3)兽用化药方面,公司加快产能建设进度,积极对外出口泰妙菌、莫能菌素等优势产品,收入达10.14亿元,yoy+25％。
继续推进市场化,加强服务打造大单品
公司拟分拆子公司乾元浩至科创板上市,通过分拆与整合,乾元浩将进一步整合公司禽苗业务资源,母公司将进一步聚焦畜用疫苗、兽用化药、饲料等业务。同时,公司不断进行市场化改革,市场化选聘经理层、绩效考评奖励体系改革、市场化制度的建设等措施有望增强企业综合竞争力与研发实力。此外,公司加强产品的宣传和服务,积极打造口蹄疫大单品,利用核心产品不断扩大市场份额。
动保龙头再启航,维持"买入"评级
生猪产能恢复,养殖行业集中度提升,公司大刀阔斧进行市场化改革,不断提升服务与营销力度,在核心单品的带动下,猪苗业务有望取得较高增长。我们维持对公司21-22年的盈利预测,预计公司21-22年EPS分别为0.59、0.68元,新引入23年预测为0.71元。参考可比公司21年Wind一致预期PE均值21.01倍,考虑公司加快市场化进程、产品竞争力强,给予21年27XPE,更新目标价至15.93元(前值17.70元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。
[2021-03-31] 中牧股份(600195):布病事件影响当季业绩,主经营稳健-年度点评
■中金公司
2020年归母净利同比+68.6％,在预告区间内
中牧股份发布2020年业绩:2020年收入同比+20.9％至49.99亿元,归母净利同比+68.6％至4.20亿元;4Q20收入同比+17.7％至13.69亿元,归母净利同比-302.5％至-0.66亿元,在预告区间内。全年业绩增长主因公司生物制品业务修复,参股公司金达威贡献投资收益增加,及新冠疫情令费用支出减少。此外,2020年公司对于布病阳性事件支付、预提的补偿费用达1.6亿元,且主要体现在4Q20,这令4Q20业绩承压。
1)2020年公司生物制品业务收入同比+24.1％至14.33亿元,主因养殖复产带动公司疫苗销量增长,且公司加强市场苗营销服务;
2)2020年公司饲料业务收入同比+18.0％至11.17亿元,增长同样因养殖端对饲料需求增加,且公司强化市场开发、无抗饲料推广;
3)2020年公司化药业务收入同比+25.0％至10.14亿元,主因公司通过个性化营销增进客户粘性,且出口化药订单取得突破;
4)2020年公司贸易业务收入同比+18.6％至14.13亿元,增长源于公司积极获取大集团客户订单,且玉米等粮食价格上涨。
发展趋势
生物制品业务有望保持较快增长:行业层面看,考虑较高养殖利润推动养殖复产,且规模养殖企业出栏量逐步释放,我们认为这有助于本年疫苗整体需求增加。同时,公司市场苗业务发力,其一在于口蹄疫产品竞争力增强,口蹄疫OA二价、合成肽疫苗等产品趋于丰富,且生物安全三级防护改造的完成利于疫苗质量提升;其二在于营销策略优化,公司实行大单品营销、线上技术培训,并加强集团客户服务。整体看,我们判断2021年公司生物制品业务增长确定,预计收入同比约+20％。
饲料及化药业务发展稳健;布病阳性事件影响趋减:1)饲料业务上,我们判断本年畜禽养殖量向上,对应饲料需求提升,预计公司饲料业务保持稳健增长;2)化药业务上,考虑4Q20中牧安达工厂改造完成且产能扩大,以及公司开拓欧美客户,我们预计2021年公司化药业务收入同比增长双位数以上;3)布病阳性事件方面,考虑公司补偿赔偿协议签订进度已达84％,且2020公司已预提较多费用,我们判断该事件对公司其后经营影响将逐步减弱。
盈利预测与估值
股价对应2021/22年23/20倍P/E。考虑布病阳性事件的潜在影响,及政策逐步取消招采苗对公司疫苗销量的边际影响,我们下调2021/22年归母净利预测8.7％/4.5％至5.48/6.30亿元。下调目标价8.3％至16.5元,对应2021/22年31/27倍P/E,35％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;动物疫情风险。
[2021-03-31] 中牧股份(600195):中牧股份2020年实现净利润4.2亿元
■中国证券报
中牧股份(600195)3月31日发布2020年年度报告，公司实现营业收入49.99亿元，同比增长20.87%;归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比增长68.59%;基本每股收益0.41元，拟每10股派发现金红利1.25元(含税)。
中牧股份是专业从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务的高新技术企业，涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务板块，产品包括畜用疫苗、禽用疫苗、兽用化药、饲料及饲料添加剂等。
公司拥有20余家全资及控参股企业，多达800余个品种的产品可为养殖业健康发展提供服务，部分疫苗及化药产品出口全球60多个国家和地区，是行业内产品线较为齐全的企业。
年报披露，按照甘肃省及兰州市相关政府部门对布鲁氏菌抗体阳性事件善后处置工作“应检尽检、愿检尽检”的指导原则，截至年报披露日，2020年度中牧股份实际支付与该偶发事件相关的费用7579万元，并于2020年12月31日基于谨慎性原则对该事件很可能发生的费用计提预计负债8033万元。
[2021-03-31] 中牧股份(600195):行业景气,静待事件冲击消化-年报点评
■兴业证券
事件:中牧股份发布年报,2020年收入49.99亿(同比+20.87％),归母净利润4.2亿(同比+69％),归母扣非净利润4.1亿(同比+80％)。联营企业金达威全年净利润9.5亿,公司平均持股21.77％,权益法投资收益2.07亿。归母扣非扣除金达威投资收益,公司全年利润2亿(同比+61％)。
单四季度,收入13.7亿(同比+16％),归母净利润-0.66亿(去年同期-0.16亿),归母扣非净利润0.3亿(去年同期-0.4亿)
猪苗向好,禽苗延续,疫苗量利齐增。生药收入14.3亿(+24.09％),综合销量同比增长20％,毛利率提升0.52个百分点至52.67％。其中,我们估计政采口蹄疫收入约3.5亿(同比+10％以上),市场化口苗3亿(同比+50％以上),猪瘟、蓝耳、伪狂等非口畜苗收入约2亿(同比+80％以上)。禽苗总体收入增长超过15％。下游养猪行业景气,特殊时期公司积极通过线上新媒体渠道与客户保持交流,加大产品宣传,且猪OA苗等新品推出也有所带动,禽行业虽价格走弱,产能有一定淘汰,但公司的市场化大客户政策仍带来一定增长。化药收入显著增长。化药收入10.1亿(同比+25％),销量同比下滑8.97％,但毛利率下降至26.79％。我们估计疫情期间原料药、制剂销售收入均有20-30％的同比增长,但结构有一定变化。公司2020年因湖北安达停工受影响,但获批一、二类新兽药六个,为后期发展作铺垫。(接下页)
风险提示:动物疫病,农产品价格波动,新品推广不达预期,政策变化
[2021-03-31] 中牧股份(600195):业绩增长势头向好,口蹄疫新品放量可期-公司信息更新报告
■开源证券
业绩增长势头向好,口蹄疫新品放量可期,维持"买入"评级
中牧股份发布2020年报:2020年实现营业收入49.99亿元,同比+20.87％(追溯调整后)；归母净利润4.20亿元,同比+68.59％(追溯调整后)；剔除减持金达威及权益法确认投资收益、兰州布病赔偿影响后实现归母净利润2.53亿元,同比+55.49％(2019年为追溯调整后,且剔除权益法确认金达威投资收益)；兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件赔偿0.75亿元、计提预计负债0.80亿元拖累Q4业绩,单Q4实现营业收入13.69亿元,同比+15.94％,归母净利润-0.66亿元,同比-192.37％。2020年毛利率26.22％(同比-1.22pct),控费成效体现,销售费用率8.69％(同比-1.78pct),管理费用率6.33％(同比-1.02pct),研发费用率3.40％(同比-0.80pct),财务费用率0.37％(同比+0.22pct),销售净利率9.47％(同比+2.41pct)。考虑到生物制品快速放量,我们上调2021-2022年盈利预测,新增2023年预测,未考虑出售金达威股票,预计公司2021-2023年归母净利润为5.91/7.22/8.32亿元(2021-2022年前值5.63/6.26亿元),对应EPS为0.58/0.71/0.82元,当前股价对应PE为21.0/17.2/14.9倍,维持"买入"评级。
口蹄疫新品上市,猪用疫苗增长向好
2020年完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收；继续推行大单品策略,猪口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪OA合成肽疫苗等新品研发上市,产品竞争力提升,未来随着生猪存栏恢复生物制品收入有望保持较快增长。
中牧安达完成验收,有望贡献收入增量
兽药方面,中牧安达新场于10月12日顺利通过新版兽药GMP验收,新厂产能较此前大幅提高,未来随着产能利用率提升有望贡献增量；同时国际业务进展顺利,泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应商,莫能菌素实现了全国唯一对北美高端市场的出口。参股公司方面,金达威贡献投资收益约2.08亿元。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期、竞争格局恶化、新品研发进展不及预期
[2021-03-31] 中牧股份(600195):业绩高点来临,动物疫苗带动营收增长-年度点评
■首创证券
事件:公司发布了2020年年报:2020年,公司实现营业总收入49.76亿元,同比+21.28％;实现归母净利润4.2亿元,同比+68.59％。?
点评:
各业务板块均有增长,业绩符合预期。分板块来看:1)生物制品板块实现营收14.33亿元(+25.7％);2)兽药板块实现营收10.14亿元,同比增长25.03％。3)饲料板块实现营收11.17亿元;4)贸易板块实现营收14.13亿元。公司2020年业绩整体向好的主要原因有:1)非洲猪瘟的疫情得到有效控制,疫苗试验也进展顺利。能繁母猪的出栏量逐步回升,猪肉的价格也有所回落。对公司生物制品、猪用兽药、饲料业务拉动较大。2)兰州布病事件的后续处理已接近尾声,不良影响渐消,计提预计负债8033万元。3)报告期减持金达威股份,取得投资收益使利润增加1.46亿元。
业绩高点来临,动物疫苗带动业绩稳步增长。2020年末,生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长31.0％、35.1％,生猪存栏及出栏量增加,下游养殖业产生新需求。公司生物制品产品种类丰富,猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等新产品的成功研制,将拉动业绩增长。新修订的《兽用生物制品经营管理办法》将于2021年5月15日起施行,该方法配合"先打后补"模式,可拉升公司强免疫苗的销售。
中牧涉足宠物市场,开发新的业绩增长点。2019年7月中牧股份与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》。2020年中国城镇狗猫数量达到了10084万只,同比增长1.7％。2010-2020年,中国宠物行业市场规模由134.4亿元增长至727.3亿元,年均复合增长率近20％,国内宠物疫苗市场有巨大投资机会。宠物行业的快速发展和城市青年对宠物的需求热度不减,中牧股份在兽用狂犬病疫苗等业务的布局能开发新的业绩增长点。
投资建议:公司在动物疫苗及兽药板块处于行业龙头,贸易板块毛利率较低,营收趋于稳定。随着非洲猪瘟疫情和国内新冠疫情的控制,预计2021年,公司营收58.9亿元,公司2021/2022年的每股收益分别为0.51/0.67元,当前股价对应PE分别为24.2/18.3倍,维持"买入"评级。
风险提示:非瘟疫情加重,疫苗销量不及预期,汇率变动损失。
[2021-03-30] 中牧股份(600195):产品矩阵丰富,防控背景下或受益-2020年年报点评
■西南证券
业绩总结:2020年公司实现营业收入50亿元,同比增长20.9％,归母净利润为4.2亿元,同比增长68.6％,主要是受到生物制品、化药及贸易板块毛利额同比增加和权益法确认金达威投资收益增加的影响。
生猪养殖整体景气度提升,除口蹄疫外多品类疫苗市场需求扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低,两者分别在2019年11月、12月停止减少,实现环比增长0.6％、2％,2021年2月全国能繁母猪环比增长1.0％,同比增长34.1％,逐渐恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。存栏量的增长保证了生物制品的下游需求,且养殖场在慢性非洲猪瘟猪场饲养成功的关键在于控制好继发感染其他病原发病死亡,市场对于于猪附红细胞体、猪肺疫、链球菌、猪丹毒等疾病的针对性药物及疫苗需求增加,公司丰富的产品矩阵有助于其把握市场需求结构的变化。
公司生物制品板块市场占有率领先。2020年公司生物制品业务实现利润7.5亿,占主营利润的58.4％。口蹄疫疫苗2020年招采量为5.9亿毫升,同比增长2.6％;新上市的OA二价苗市场反馈良好,在头部客户占比稳步提升。公司顺利完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收,成功转型升级,有助于增强公司市场竞争力。且因环保、非瘟以及新冠疫情使散户无法迅速参与补栏,规模养殖场占比迅速提升,一站式采购为龙头企业带来新的机遇。
强免苗加速市场化,行业有望扩容,公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知,明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进"先打后补"政策试点,2022年推广至全国规模养殖场,2025年逐步全面取消政采苗。公司核心产品中的口蹄疫疫苗以及三价重组禽流感疫苗均针对强制免疫疫病,随着"先打后补"政策推开,市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率,带动业绩提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.69元、0.85元,对应PE分别为21、18倍和14倍。同行业2021年平均PE为28倍,给予公司2021年28倍PE,目标价16.24元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
[2021-03-30] 中牧股份(600195):经营态势稳中有进,未来整体预期向好-年度点评
■方正证券
事件:公司披露2020年度报告,报告期内实现营业收入49.99亿元,同比增长20.87％;实现归属于上市公司股东的净利润4.20亿元,同比增长68.59％;基本每股收益0.4148元,同比增加68.96％;拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元(含税)。点评:1、公司整体经营保持稳中有进态势,主营业务和投资收益驱动业绩增长。①公司2020年实现营收49.99亿元(同比+20.87％),归母净利润4.20亿元(同比+68.59％);其中,通过联营公司金达威取得的投资收益为2.07亿元(同比+103.88％),减持部分金达威股份产生投资收益,影响利润总额增加1.46亿元;若将对金达威的投资收益和非经常性损益因素剔除,公司2020年主营业务利润约2.00亿元(同比+60.35％)。②分业务板块看,生物制品板块营业收入为14.33亿元(同比+24.09％),毛利率为52.67％(较去年同期增长0.52pcts);化药板块营业收入为10.14亿元(同比+24.97％),毛利率为26.79％(较去年同期下滑3.82pcts);饲料板块营业收入为11.17亿元(同比+18.01％),毛利率为18.52％(较去年同期下滑4.61pcts);贸易板块营业收入为14.13亿元(同比+18.63％),毛利率为4.16％(较去年同期增长0.49pcts)。整体来看,2020年公司销售毛利率为26.22％,较去年同期下滑1.22pcts;销售净利率为9.47％,较去年同期上涨2.41pcts。③ 此外,关于布鲁氏菌抗体阳性事件相关善后处置工作,截至年报披露日,经甘肃省疾控中心复核确认的布鲁氏菌抗体阳性人员11369人。2020年度公司实际支付与该偶发事件相关的费用7579.80万元,并于2020年12月31日基于谨慎性原则对该事件很可能发生的费用计提预计负债8033.36万元。2、汇兑损失导致财务费用增长迅速,研发费用占比不断提高。①从费用端来看,公司2020年销售费用为4.35亿元(同比-3.13％),主要系执行新收入准则将履约费用计入营业成本;管理费用3.16亿元(同比+6.12％),主要系修理费、排污费等同比增加;财务费用1862.54万元(同比+198.26％),主要系汇兑损失同比增加。②从研发情况看,公司2020年研发费用投入1.70亿元,本期资本化研发投入0.59亿元,研发投入合计2.29亿元,研发投入总额占营业收入的4.58％。报告期内,公司获得8个新兽药注 册证书,23个新兽药批准文号,研发优势突出。
3、行业趋势利好优质动保龙头,公司未来市场预期总体向好。2020年在疫情影响下,非洲猪瘟疫情常态化的防疫措施、企业生物安全的管控要求、动物疫苗生产标准大幅提升、强免疫苗市场化提速等行业政策的出台,都对动保行业提出了新的要求。①生物制品主动创新加强线上产品宣传,大单品战略持续发力。公司生物制品板块积极克服新冠疫情的影响,持续加强网络在线宣传,累计开展线上技术培训284场;推出圆梦小视频HB2000+ST猪瘟混免视频;策划中牧非瘟防控手册,通过"线上"行业媒体、中牧微信号和"线下"纸质手册同步发布,建立了新的终端交流渠道。销售策略方面,推行大单品策略,猪OA苗(欧标佳)、猪OA合成肽疫苗等新品研发上市,积极抢占市场份额。夯实工作基础,落实"一省一策",抓好"大省、新品"销售工作,突出利润增长点。②兽药板块替抗产品研发再增亮点,加速国际化战略产品打入欧美市场。2020年公司获批一类新兽药两个,二类新兽药四个,取得新产品生产批准文号五个,与国家科研机构和大专院校合作的奶牛高发病防治系列新兽药创新与应用获得国务院科技进步二等奖,科技成果的转换助推产品结构优化、升级。在公司加速国际化战略的进程中,泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应 商,莫能菌素实现了全国唯一对北美高端市场的出口,兽用化药产品获得长期国际合作大订单。③饲料板块注重无抗猪料产品的开发,维生素业务实现品牌效益。公司重点推动猪产品的市场开发,注重无抗猪料产品的开发,采用酸制剂、溶菌酶、收敛剂等组合技术,无抗猪料产品成功投放市场,市场反馈良好,为无抗时代猪料市场开发提供了保障。公司大力发展"无抗"绿色饲料添加剂,复合维生素和复合预混料"华罗"品牌在行业内具有一定的知名度。
4、盈利预测与评级:预计公司2021-2023年实现营业收入56.61/61.76/67.44亿元,归母净利润5.10/5.86/6.57亿元,EPS分别为0.50/0.58/0.65元,对应PE分别为24.36x/21.19x/18.88x,维持"推荐"评级。
风险提示:养殖行业疫情的风险,兽药行业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,突发生物安全事件的风险。
[2021-02-01] 中牧股份(600195):布病事件短期影响业绩,主业保持稳定增长-年度点评
■中金公司
公司预告2020年归母净利同比+60.64％～+80.13％中牧股份发布2020年业绩预告:公司预计2020年归母净利3.95～4.43亿元,同比+60.64％～+80.13％,业绩低于我们预期,主因布病抗体阳性事件对当期业绩产生较大影响,我们估算相关费用约1～2亿元,含补偿、检测、治疗费用等。
2020年公司主业稳定增长,其中,我们估算:1)生物制品板块收入同比双位数以上增长,源于畜禽养殖量增加令疫苗需求恢复;2)饲料板块收入同比近+20％,主因养殖复产带动饲料销量增加,且公司营销加强,维生素及无抗饲料销售较好;3)兽药板块收入同比超+10％,因出口增长较快;4)贸易板块受益于玉米等粮食价格上涨,收入同比约+30％。
关注要点
预计2021年生物制品板块较快增长:行业趋势上,随较高养殖利润促进复产,及规模养殖企业出栏量快速向上,我们判断动物疫苗整体需求将持续修复,从而推动公司生物制品板块收入提升。公司经营上,一方面,我们认为口蹄疫市场苗竞争力正逐步提升,源于生物安全三级防护改造验收完成,有助于口蹄疫疫苗质量增进,且口蹄疫OA二价、合成肽疫苗等趋于丰富;另一方面,营销强化,如"一户一策"营销、技术服务优化。此外,政策推进市场苗发展,我们认为招采苗将被逐步替代。整体看,我们判断2021年生物制品板块增长确定,预计收入保持同比双位数以上增速。
饲料及兽药板块有望稳中向上:1)考虑下游畜禽养殖量增加,饲料需求向好,我们判断2021年公司饲料板块有望保持较快增长态势,预计收入同比约+20％;2)兽药业务上,公司旗下胜利生物拥有FDA认证,我们认为这利于公司兽药出口,且考虑2H20中牧安达已改造并复产,令兽药产能回升,我们预计2021年兽药板块收入有望保持同比+10％稳定增长。
布病事件影响趋减;乾元浩混改促进长期提效:1)考虑此次布病事件中,甘肃省复核确认的布鲁氏菌抗体阳性人员共11,310人,且截至2021年1月8日,其中9,549人已签订补偿赔偿协议,占比达84.43％,因此,我们判断这一事件影响已大多体现在2020年公司利润上,而对2021年的影响较为有限;2)2020年公司完成子公司乾元浩混改,此后公司在乾元浩的表决权占比62.65％。同时,12月份公司启动分拆乾元浩至科创板上市。我们认为这有助于优化乾元浩创新机制,提高经营效率,促进业务长期发展。
估值与建议
当前股价对应2021/22年24/21倍P/E。考虑公司布病抗体阳性事件影响,我们下调2020年归母净利预测20.8％至4.33亿元,基本维持2021/22年预测6.01/6.60亿元不变。维持目标价18.0元,对应2021/22年31/28倍P/E,30％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;动物疫情风险。
[2021-02-01] 中牧股份(600195):中牧股份兰州生物药厂新厂区获兽药生产许可证和兽药GMP证书
■证券时报
中牧股份(600195)2月1日晚间公告，公司兰州生物药厂位于兰州东部科技城金州路6号的新厂区于2020年11月24日通过甘肃省畜牧兽医局兽用疫苗生产企业生物安全三级防护标准的验收和兽药GMP静态验收后，积极组织试生产工作，并于近日获得甘肃省畜牧兽医局核发的《兽药生产许可证》和《兽药GMP证书》。
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[2022-01-28] 中牧股份(600195):行远自迩,市场化大幕下再起航-深度研究
■华泰证券
市场化转型行稳致远,维持"买入"评级
公司是老牌动保企业,以招标产品见长。2010年前后,随着行业招标产品市场化销售的破冰,国内动保产品市场化销售拉开序幕。公司顺应时代趋势,2015年破冰口蹄疫市场苗销售,后续随着生产工艺的不断完善以及管理机制的市场化改革,公司市场活力逐步被激发。我们预计2021-23年,公司EPS为0.60元、0.69元、0.72元,参照可比公司2022年Wind一致预期均值19xPE,考虑到公司改革红利的持续释放,我们给予公司2022年26xPE,对应目标价17.94元(前值14.75元),维持"买入"评级。
打造全方位业务矩阵,立体式农牧服务商启航
中牧股份成立于1998年,是一家集研发、生产、销售、服务于一体的大型动物保健品、营养品生产企业。公司主营业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。中牧股份拥有技术工艺领先、产品品类丰富、保障能力强大的产业集群,在国内设立了20个生产基地,涵盖800多个产品。2020年,公司主营业务收入50亿元左右,yoy+21％,其中,生物制品、兽药、饲料、贸易营收占比分别为28.79％、20.37％、22.44％以及28.40％。
动保行业:2020年国内约600亿元市场规模,政策推动行业变革
2020年,我国兽用生物制品市场销售规模160亿元以上,yoy+37.17％。其中,禽用和猪用生物制品销售规模142.01亿元。猪苗需求周期性强,市场化＆新品带动行业扩容,禽苗需求受养殖景气度影响,中长期随禽肉消费量提升而增长。2020年我国兽用化药销售规模458.59亿元,制剂类占比超过50％。制剂以抗菌药为主,抗菌药又分抗生素和合成抗菌药。2019年7月,农业农村部发布公告,2020年7月起禁止生产除中药外含促生长类添加剂的饲料,饲料端禁抗带来养殖端用药量增长。我们认为,未来几年我国兽药行业养殖端抗菌药用量有望出现较大增长,且整体趋势有望维持多年。
市场导向谋转型,精益求精促发展
生药方面,市场化产品销售占比逐年提升,随着公司市场化改革推进,市场苗销量占比有望持续提升。此外,2021年7月,乾元浩计划在创业板分拆上市,现阶段已进入上市文件审核阶段。我们认为,系列举措一方面可以完善核心技术人员和管理人员激励机制,另一方面可以拓宽融资渠道,优化业务经营结构,推动禽苗业务发展。化药方面,面对饲料禁抗形势,公司积极调整产品结构,停产喹烯酮等促生长类添加剂,加大替抗产品的研发力度。此外,公司也积极开拓国际市场,丰富企业创收来源的同时,通过对标海外生产标准和技术迭代提升自身产研水平。
风险提示:重大动物疫情风险,养殖行情低迷风险,环保风险
[2022-01-04] 中牧股份(600195):龙头迎戴维斯双击,成长性逐步凸显-公司研究报告
■西南证券
投资逻辑:1)生猪养殖成本恢复至非瘟前水平,养殖端盈利能力显著改善,规模场占比近六成,防疫重视程度提高,带动动保需求提升;2)公司主营利润第三季度逆势上涨,同比增长38％,口蹄疫市场苗市场认可度高,未来将进一步提高市场份额;3)参考欧盟经验,禁抗后治疗用抗生素市场需求翻倍,新版GMP准则推动化药市场集中度提升,落后产能逐步淘汰,龙头从中受益。
下游养殖盈利能力修复将使得动保产品需求提升。在2019年底至2020年生猪存栏不断恢复的过程中,市场将动保作为生猪养殖后周期,从需求量增长的角度判断未来业绩提升从而提高行业估值,主要标的迎来近50％的涨幅,后动保企业于2020年实现利润同比快速增长,印证逻辑。当前来看影响业绩的将不再仅仅是即将到来的生猪数量调整,养殖企业的盈利能力也必须考虑在内,我们认为动保行业需求的核心影响因素受到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复,生猪价格、仔猪成本、饲料成本、死淘率均是影响盈利能力的因素,四者均呈现边际改善趋势,未来动保产品的需求将随之增长。
公司口蹄疫、大环内酯类产能逐步投放,市占率将进一步提升,客户结构不断优化。先打后部政策稳步推进,2025年强制免疫疫病市场苗将全面取代政采苗,公司口蹄疫市场认可度高,未来结构占比不断提升,核心产品欧倍佳为口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗,具有抗原谱广、技术国际领先、生产工艺国际领先、抗原纯度高、副反应小等多项优点,市场反馈良好,未来随产能利用率不断提高,兰州新厂二期工程建设完毕后新产能释放,销量将迎来增长。除此以外大单品渗透提升带动多产品综合布局,包括针对猪瘟、猪圆环、伪狂犬等疫病的疫苗及联苗,产品组合拳提升竞争优势。规模养殖场当前在我国生猪养殖户中占比超六成,其防疫意识更强,公司明确集团客户重要性,重点营销,占比不断提升,形成常态化跟踪服务方案,及时研判养殖行情对疫苗需求的影响。
"禁抗"带来市场增量,化药市场集中度不断提升,公司作为龙头企业将从中受益。参考欧盟饲料禁抗的经验,丹麦1996年治疗类抗生素有效成分48吨,至2001年上升至94吨,"禁抗"后畜禽免疫力或将下降,出现病症时对于服用含有抗生素药物的需求将迎来相应的增长,公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,胜利生物获得美国FDA的出口认证表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可未来大环内酯类药物制剂将迎来产销增长,上下游一体化优势更显。新版GMP相较从前更加严格,落后产能淘汰行业集中化发展,龙头企业拥有竞争优势,1600余家兽药企业截至21年三季度通过新版GMP检测的约200家左右,公司作为化药优质龙头,将迅速抢占市场份额,迎业绩提升。
非洲猪瘟疫苗或将取得新进展。农业农村部科技发展中心将非洲猪瘟疫苗研发相关项目作为重点研发计划"动物疫病综合防控关键技术研发与应用"重点专项进行公示,当前亚单位疫苗相关研发关注度较高,随猪瘟病毒变异,其毒性逐步减弱而传染性增强,亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽有效性不及,但安全性更高,因而推广可能性便更大,若是未来顺利市场化,则行业关注度与成长性将进一步提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.7元、0.86元,对应动态PE分别为23/19/15倍,同行业可比公司2022年PE为20倍,考虑到公司产品矩阵丰富,龙头地位稳固,且成长性强,合理溢价,予以22年27倍PE,维持"买入"评级,目标价18.9元。
风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
[2021-12-21] 中牧股份(600195):央企背景全能型动保龙头,市场化发展助力二次腾飞-深度研究
■国盛证券
公司概况:央企背景全能型动保龙头,深耕行业80余年。中牧股份是中农发旗下唯一动保行业上市平台,产品丰富覆盖动保全产业链。公司主要从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务,深耕动保行业80余年,业务涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂及贸易四大板块,目前已拥有多达800余个品种的产品可为养殖业健康发展提供服务,多个细分赛道市占率排名行业前3。自2017年起国改进程逐步加速,未来有望充分释放运营活力。2020/2021Q1～Q3分别实现营收50.0亿元/39.1亿元,同比分别增长20.9％/7.0％,归母净利润分别为4.2亿元/4.6亿元,同比分别增长68.9％/-4.2％,下滑主要受上年同期减持金达威股票产生1.5亿投资收益影响,剔除该影响利润增速约36.6％,2011-2020年收入与归母净利润CAGR为5.8％/-1.0％。养殖规模化+景气度提升,动保行业市场化机遇显现,政策引导规范化发展。我国兽药行业发展始于20世纪初期,目前正处于快速发展阶段,2020年销售规模约为621亿元,同比增长22.0％,2010年～2020年CAGR达到8.8％。分细分市场看:1)兽用生物制品:行业进入壁垒高、政采与市场化双路径发展,2020年行业销售规模约176.6亿元,2015～2020年CAGR8.6％,下游防疫需求主动化,"先打后补"政策推动下市场苗机遇广阔;2) 兽用化药:2020行业年销售规模457.6亿元,2015～2020年CAGR5.8％,"禁抗"政策倒逼混饲类化药出局,非混饲治疗类化药规范发展,研发+工艺优势龙头有望逐步抢占份额。
兽用生物制品:政采苗保持领先,市场苗逐步发力。公司生物制品包括猪用疫苗、禽用疫苗以及其他,产品丰富、覆盖全面。2020年实现收入14.3亿元,同比增长24.1％,对应销售量131.2亿毫升/头份。公司猪口蹄疫、禽流感政采苗市占率保持绝对领先地位,为主动迎接2025年逐步取消政采,公司于2020年推出欧标佳等市场苗新品并于2021年开始大规模批签发,上市后逐渐发力销售情况良好,有望快速抢占行业市场化发展机遇。
兽用化药:制剂快速增长业务结构优化,加快探索品类布局。两项公司化药业务中饲料添加剂产品(万牧欣、牧乐旺)占比较低,因此受"禁抗"影响较小。主要产品化药原料药与兽用化药制剂如泰万菌素等治疗类药物仍在正常生产使用中,制剂产品布局猪用、牛用、禽用等多领域,加大替抗产品研发力度积极迎合市场变化,新兽药持续获批,叠加生产工艺优势,化药板块量价齐升可期。受益于产品结构优化,公司化药产品均价近3年提升明显,2020年产品均价相较2017年均价接近翻倍,随规模增长,未来盈利端改善有望显现。
生产工艺领先行业,产能升级稳步推进。公司在国内设立有20个生产基地,所属生物制品和兽用化药板块生产企业均获得兽药GMP认证和生产许可,部分饲料板块生产工厂通过ISO质量管理体系等国际权威认证,其中兰州厂为国内产能最大且工艺最先进的口蹄疫疫苗悬浮生产车间,产品品质国际领先,截止2021年12月公司旗下产线已有5家通过新版GMP认证,其余产线升级改造稳步推进,2022年新版GMP严格执行后公司生产工艺竞争优势有望充分体现。投资建议:公司作为国内动保领军企业,国改释放发展活力,政采优势与市场化布局双重动力推动疫苗业务发力,化药业务结构优化放量可期。预计公司FY2021-2023归母净利润5.7/6.9/8.6亿元,同增34.3％/22.7％/23.4％,对应EPS分别为0.56/0.68/0.84元/股,我们认为公司合理市值为155亿元,对应目标价15.26元,对应FY2022PE22.4X,首次覆盖予以"买入"评级。
风险提示:产线升级改造进度不及预期;市场化单品推广不及预期;下游养殖行业周期性波动。
[2021-11-05] 中牧股份(600195):中牧股份合作研究成果获得国家科学技术进步奖二等奖
■上海证券报
中牧股份公告，2021年11月3日，2020年度国家科学技术奖励大会在人民大会堂隆重召开。由中国农业科学院饲料研究所和公司等单位合作申报的“奶牛高发病防治系列新兽药创制与应用”研究成果，获得国家科学技术进步奖二等奖。
[2021-10-31] 中牧股份(600195):产品结构改善,经营不断向好-季报点评
■华泰证券
9M21扣非归母净利4.61亿元,yoy+22.67％
公司发布2021年第三季度报告:9M21实现营业收入39.05亿元,yoy+7.01％,实现归母净利润4.65亿元,yoy-4.22％,扣非归母净利4.61亿元,yoy+22.67％。单季度看,21Q3公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利13.21/1.48/1.46亿元,yoy-3.34/+11.13/-0.17％。公司作为动保行业龙头,经营稳健,市场地位稳固,市场导向下有望不断重塑品牌价值、提升综合竞争力。我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元。参考2021年可比公司Wind一致预期22xPE均值,考虑到公司良好的产品竞争力,我们给予公司2021年25倍PE,目标价14.75元,维持"买入"评级。
生猪行业亏损严重,拖累收入增速
三季度养殖行业(包括肉禽和生猪)景气度均较差,养殖户亏损严重,相应造成补栏积极性下降、用药用苗意愿下降、更多使用低价产品等。在多种因素的影响下,公司Q3销售收入出现了下滑,但归母净利逆势上升10％+,我们认为主要由于1)受产品结构变化影响,畜用产品占比提升,带动销售毛利率达到30.83％,同比增加2.51pct;2)公司持续推进改革,期间费用率有明显下降,Q3达到18.37％,同比减少0.59pct,其中21Q3销售/管理/财务费用率分别为10.37％/5.60％/-0.23％,分别同比-0.37/+0.52/-0.28pct。
积极推行大客户战略,产品布局丰富完善
公司一方面推进市场化改革,推行大客户战略,通过用大单品抓龙头,深耕终端,进一步加强集团客户开发力度,进一步提升市场苗的认可度与产品优势。另一方面,公司采用组合销售策略,以口蹄疫等核心产品带动其他产品的销售,公司还发力集成服务商渠道,用整体防疫方案不断打开销售局面。产品布局方面,公司不断加大疫苗研发与产能建设,在保持政采产品领先的情况下不断加大市场苗开发力度,化药方面也有大环内脂类项目的建设,未来有望进一步增强公司化药优势。
目标价14.75元,维持"买入"评级
我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元,给予公司2021年25倍PE,更新目标价为14.75元(前值12.98元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。
[2021-10-30] 中牧股份(600195):主营逆势高增长,未来优质成长龙头-2021年三季报点评
■西南证券
业绩摘要:公司2021年前三季度实现营业收入39.1亿元,同比增长7％,归母净利润4.6亿元,同比变动-4.22％。
公司主营业绩逆势快速增长。单三季度来看公司实现营业收入13.2亿元,同比变化-3.34％,实现归母净利1.5亿元,同比增长11.3亿元,扣非后归母净利润1.5亿元,在此基础上扣除投资净收益3400万元的影响,主营实现利润1.1亿元,相较于去年三季度0.8亿元,增速达38％左右。公司生药以及化药板块双轨并行,口蹄疫政采苗销售收入增加,市场苗方面与集团客户合作力度加大,快速发展;原料药与制剂皆实现销售收入增长。把握市场机遇进行多板块布局,未来成长性强,市场竞争优势明显。
养殖端盈利水平有望逐渐修复,对于动保产品需求将随之提升。2021年上半年生猪存栏4.4亿头,其中能繁母猪存栏4564万头。截至2021年10月中旬生猪价在12元/公斤左右,养殖企业普遍亏损。本次周期的特殊之处在于非洲猪瘟的出现,拉大了养殖成本的区间,不同养殖主体的成本差距可达到10元/公。我们认为动保行业需求的核心影响因素收到非洲猪瘟的一次性影响而短期转变为养殖企业盈利能力的修复。盈利能力的影响因素由饲料成本、生猪价格、生猪死亡率三个方面构成,从当前时点来看三者皆呈现边际改善趋势,未来行业成本中枢下降,整体盈利水平提升,动保产品的需求亦将迎来增量。从长期发展的角度看,养殖端将明确资金优势不再是唯一的门槛,成本的管控以及对待疫病科学的防治态度将与之共同作用,成为优秀高效养殖企业的衡量标准,因为从养殖环境来看,非洲猪瘟疫苗尚未问世,且"禁抗令"政策推进将使得生猪抵抗力受到影响。为了保证生猪健康与养殖效率,非强制免疫疾病的相关产品需求提升,化药市场成长空间广阔。
公司生药板块拥有产品优势。核心产品口蹄疫疫苗方面不断研发创新,把握市场苗替代政采苗趋势积极布局市场,2020年以来,公司取得了OA二价灭活苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)、OA二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和OA二价灭活苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReA/WH/09株)批准文号,产品针对当前流行毒株防控能力强,公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。公司兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目顺利收官,二期项目工程如期推进,未来产能供应充足。针对口蹄疫市场苗方面,公司积极与需求量大、需求稳定、回款能力强的优质客户进行合作,形成优秀的客户结构保证经营稳健。把握市场需求,布局化药板块,双轮驱动实现成长性。非洲猪瘟导致目前形成"带毒养殖"的局面,养殖户需严格防范染病风险,对防疫的需求增加;农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素,生猪抵抗力受到影响,二者协同带动兽药需求增长。且兽用化药市场集中度不断提高,下游对于产品质量的严格要求以及对供应商数量的缩减,叠加新版GMP实施后落后产能的淘汰,行业集中化发展,龙头企业拥有竞争优势。公司南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,胜利生物获得美国FDA的出口认证 表明公司泰万菌素的产品质量受世界认可,为将来向欧美市场推广和销售化药产品打下坚实基础。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为19/15/12倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
[2021-09-05] 中牧股份(600195):主业利润高增长,动保央企显韧性-2021年中报点评
■华创证券
事项:公司发布2021年中报:2021H1实现营收25.84亿元,同增13.21％;实现归母净利润3.17亿元,同降10.02％;实现扣非后归母净利润3.14亿元,同增37.31％。其中2021Q2实现营收12.94亿元,同增6.65％;实现归母净利润1.55亿元,同降30.19％;实现扣非后归母净利润1.55亿元,同增55.36％。
评论:二季度收入增速下降,但化药业务上半年实现高增长。上半年营收增速13.21％,单二季度营收增速6.65％,环比出现下滑,主要受下游养殖景气度低迷影响。但拆分来看,上半年疫苗业务收入7.06亿元,同增8.46％,毛利率54.75％,同增5.43pct;化药业务6.24亿元,同比大增50.43％,毛利率30.48％,同增5.28pct。动物营养业务(饲料+贸易)收入12.43亿元,同增2.66％,毛利率9.54％,同降1.44pct。总体来看,公司综合毛利率27.06％,同增2.44pct。
主业利润同增70％,三费费率均有改善。利润端来看,上半年归母净利润同降10.02％,主要受去年同期减持金达威投资收益的高基数影响,若剔除减持因素影响,上半年扣非后归母净利润同增37.31％,若再剔除持有金达威等投资收益影响,公司上半年主营业务利润2.06亿元,同增70.07％(注:去年利润经调整后),单二季度公司主营业务利润1.12亿元,同增179.31％。费用端来看,上半年公司销售费用1.83亿元,同增8.86％,管理费用1.45亿元,同增10.42％,研发费用5911万元,同降6.02％。对应销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.08％、5.60％、2.29％,同比分别-0.28pct、-0.14pct、-0.47pct。
各业务条线均有优化调整,有望不断释放发展潜力。①疫苗板块,公司对政采业务坚持"一省一策、一地一策"的营销策略,市场化业务则一方面加强对集团客户开发的督办力度,组建大单品技术服务工作专班,及时提供专业化技术服务,另一方面不断完善营销网络,持续扩大覆盖面,报告期内伪狂犬等单品销售收入增幅显著。此外,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目顺利收官,二期项目工程如期推进,乾元浩南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,疫苗优质产能有望不断落地;②化药板块,抓住禁抗限抗机遇期,坚持"一户一策、一单一议",加强推进集团客户的战略合作,延伸产品链和构建产品网络,上半年泰万菌素实现量价齐升。此外,内蒙中牧的大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,有望解决关键原料卡脖子问题,提升公司抗风险能力与盈利能力;③饲料板块,预混料业务区域发展趋于均衡,通过不断加强技术服务力量,有效扩大了销售范围。此外,饲料板块产业布局部分已完成立项。总体来看,通过各业务条线的优化调整,公司有望不断释放发展潜力,持续迈向新台阶。
盈利预测与投资建议:基于中报主业超预期表现以及公司经营层面的边际改善,我们调整预测2021-2023年归母净利为6.12、7.39、8.24(前值为5.48、6.59、7.48)亿元,参考可比公司估值,给予22年20倍PE,调整目标价至14.6元(原值:16.2元),维持"推荐"评级。
风险提示:下游需求恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
[2021-09-02] 中牧股份(600195):多业务协同共进,业绩增长稳健-2021年中报点评
■光大证券
事件:公司发布2021年中报,上半年实现营收25.84亿元,同比增13.21％;归母净利润3.17亿元,同比降10.02％;因减持金达威股权,去年同期投资收益基数较高,归母净利润同比下降。公司扣非后归母净利润3.14亿元,同比增37.31％。
点评:多项业务协同,疫苗增长稳健1)疫苗:国内生猪产能恢复,部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长。公司供销一体化管理,科学降成本,政采产品、禽流感疫苗等成本同比下降,保持了口蹄疫、禽流感疫苗的市占率优势。疫苗业务上半年收入7.06亿,同比增加10．lg％。
2)兽药:禁抗政策背景下,公司积极调整兽用化药产品结构,制剂比重、产能提升,高端产品占比提高。兽药上半年收入6.24亿,同比增加50.43％。
3)饲料:在原料价格高企情况下,公司开发了"全小麦日粮"、肉羊"高精料日粮预混料"等新产品配方,降低养殖成本,稳固了饲料板块的市场相对领先优势。饲料上半年收入5.17亿,同比减少3.38％。
加快产业布局,延伸高毛利大单品产业链公司在报告期内加快了产业布局,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目完成,二期项目积极推进;乾元浩南京兽用生物医药产业园、内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目等进展顺利。依托"大研发"体系平台,公司持续向高毛利的大单品领域延伸拓展,有望显著提升单价与毛利水平。
盈利预测、估值与评级:我们维持公司2021-2022年净利润预测为5.81亿、6.86亿,同时新增2023年净利润预测为:7.89亿,2021-2023年EPS分别为0.57元、0.68元和0.78元。
公司业绩增长稳健,持续看好公司,维持"买入"评级。
风险提示:养殖行业周期波动风险,发生疫情风险,产品研发不及预期风险。
[2021-09-01] 中牧股份(600195):业绩稳步增长,后周期持续发力-公司简评报告
■首创证券
事件:公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长13.2％,实现归母净利润3.2亿元,同比减少10％;其中二季度实现营业收入12.94亿元,同比增长6.65％,实现归母净利润1.55亿元,同比减少30.19％。
点评:生药业务稳健增长,猪苗表现突出。公司上半年受下游禽产业链景气低迷影响,禽苗业务业绩承压;猪用疫苗受益于下游存栏回升带来产品释放,猪苗业绩实现了环比持续改善。上半年公司生药业务共实现营收7.06亿元,同比增长10％。公司加快完善产业布局,兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目收官,乾元浩南京生物医药产业园项目顺利奠基。公司及时研判养殖行情对疫苗需求的影响,通过抓龙头,用大单品深耕终端,进一步加强集团客户开发力度;组建技术服务专班,部分猪用疫苗产品收入同比取得较大增长;同时依托产销一体化管理使政采产品成本和禽流感疫苗成本同比下降,继续保持政采口蹄疫、禽流感疫苗市场占有率行业靠前的位势。
产品调整适应行业发展需要,化药业务增长明显。国家实施全面禁抗以来,促生长类兽药添加剂退市,专用治疗药物迎来增长机遇。公司通过产品结构调整,提高制剂产品的比重,收入大幅提高,上半年公司化药业务实现营收6.24亿元,同比增长50％。上半年公司新工厂、新生产线通过新版兽药GMP验收后陆续投入运行,产品逐步高端化,带动单价和毛利的显著提升,并通过延伸大单品产业链,打造核心竞争力。
饲料配方持续优化,新品推出创造市场机会。面对饲料原料价格高位运行,饲料成本上升,养殖深度亏损的境况,公司及时开发新产品,在行业率先开发"全小麦日粮"配方,缓解养殖户缺少玉米困境,降低了饲料成本,适应市场需求创造出市场机会;积极开发肉羊"高精料日粮预混料"配方,显著提高日增重、屠宰率,靠解决难题创造了市场机会;猪料通过开发、更新系列预混料产品,适应生猪价格下滑对饲料供应的需求。上半年,饲料板块发挥区域布局优势、原料采购优势、品牌信誉优势、成熟的营销推广服务模式,饲料板块继续保持领先市场位势。
公司研发优势明显,重视人才培养增强内生发展动力。公司各板块坚持以科技创新为引擎,着力培育和打造公司核心竞争力产品,自主创新能力显著增强;依托建立的"大研发"体系和平台,促进关键核心技术攻关成果快速转化为高附加值产品并形成产品产业链条,助推公司业绩稳定增长。公司继续深化管理人员能上能下、员工能进能出、收入能增能减的制度改革,通过"三项制度"改革不仅加快转型升级、增强发展动力,而且充分调动职工积极性、增强企业竞争力。继续充分调研研发人员的绩效考评奖励体系,加大研发团队的激励机制,通过积极争取研发奖励等优惠政策、设置奖励机制、对研发人员的学习培养和职业路径的规划,激发科研人员创新热情,促进科技成果的转化。
投资建议:公司作为动保行业龙头企业,受益于养殖后周期存栏高位,短期我们有望看到公司动保和饲料产品的持续放量。长期伴随公司科研能力持续提高、人才激励逐步完善、口蹄疫市场苗渗透率逐渐提升,公司有望进一步提升市场份额。我们预测公司2021/22/23年EPS分别为0.52/0.65/0.76元,对应PE分别为18.28/14.70/12.57,维持"买入"评级。
风险提示:畜禽疫病大范围爆发;研发产出不及预期;市场竞争加剧;饲料原料价格大幅波动。
[2021-08-31] 中牧股份(600195):畜用产品拉动,扣非净利大幅增长-中报点评
■华泰证券
2021年H1扣非归母净利3.14亿元,yoy+37.31％
2021年8月30日,公司发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入25.84亿元,yoy+13.21％,实现归母净利润3.19亿元,yoy-10.02％,扣非归母净利3.14亿元,yoy+37.31％。单季度看,21Q2公司实现营业收入/归母净利/扣非归母净利12.94/1.55/1.55亿元,yoy+6.65/-30.19/+52.47％。公司作为动保行业龙头,经营稳健,市场地位稳固,市场导向下有望不断重塑品牌价值、提升综合竞争力。我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元。参考2021年可比公司Wind一致预期17.5XPE均值,考虑到公司良好的产品竞争力、改革释放活力,我们给予公司2021年22倍PE,目标价12.98元,维持"买入"评级。
畜用产品拉动,主营业务利润增速快
受蛋禽市场需求不振,公司禽业务收入压力较大,但公司畜业务受益于生猪产能的恢复增速明显,综合看,21年上半年收入端增速13％。公司归母净利下降主要由于去年同期投资收益影响,剔除投资收益影响后,公司净利润增速达60％以上。分业务板块看,1)疫苗方面,上半年疫苗收入7.06亿元,yoy+10％,公司加强市场苗开拓,我们估计部分市场苗产品取得70％以上收入增速;2)兽药方面,受益于兽药行业需求增长+行业产能集中度提升,上半年公司兽药收入6.24亿元,yoy+50％;3)其他业务,公司饲料、贸易业务分别贡献收入5.17、7.27亿元,yoy-3％/+7％。
转型市场化,费用率改善明显
公司动保产品储备丰富,既有家禽、家畜疫苗,也有品种繁多的兽药制剂及原料药,公司大刀阔斧进行市场化改革,利用养殖行业转型的契机,从项目建设、产品研发、生产管理、营销策略等方面积极入手,提升大客户市占率,培育核心产品竞争力。费用率方面,公司改革见效,通过组合销售及大客户开拓有效降低了期间费用率,上半年为14.98％,yoy-2.81pct。此外,公司重视环保建设,在动保行业集中度不断提升的背景下,行业中环保不符标准的落后产能可能加速淘汰,公司有望不断提升市场份额。
目标价12.98元,维持"买入"评级
我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元,给予公司2021年22倍PE,更新目标价为12.98元(前值15.93元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。
[2021-08-31] 中牧股份(600195):化药收入增长显著,21Q2扣非净利润高增长-中期点评
■银河证券
事件公司发布2021年半年度报告。
2021Q2公司扣非后净利润高增长2021H1公司营收25.84亿元,同比+13.21％;实现归母净利润3.17亿元,同比-10.02％,主要受20年同期减持金达威的影响;扣非后归母净利润3.14亿元,同比+37.31％。公司综合毛利率为26.99％,同比+0.89pct;期间费用率为14.99％,同比-2.8pct。21Q2公司营收12.94亿元,同比+6.65％,归母净利润1.55亿元,同比-30.19％;扣非后归母净利润1.55亿元,同比+52.47％。销售毛利率为28.29％,同比+2.47pct;期间费用率为15.42％,同比-4.10pct。受益于养殖后周期逻辑,公司饲料、动保产品等销量向好。
疫苗收入持续增长,猪苗业务表现突出21H1公司动物疫苗收入7.06亿元,同比+10％。公司兰州新厂、郑州新厂等生物安全三级防护项目收官,二期工程也在积极推进。结合政策趋势及后周期需求,公司用大单品深耕终端,加强集团客户开发,部分猪苗收入同比大幅增长;另外,公司政采成本和禽流感疫苗成本同比下降,政采口蹄疫、禽流感疫苗保持市占率前列。
产品结构优化,化药收入高增长在我国全面实施禁抗政策的背景下,专用治疗药物迎来增长契机。公司优化产品结构,提高制剂产品比重带动收入增长。21H1公司化药实现收入6.24亿元,同比+50％。公司新工厂、新生产线已通过GMP验收并投入生产,产品高端化发展带动单价和毛利的显著提升。
投资建议公司为动保行业龙头企业,以市场为导向,公司后周期业务有望持续向好。我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.54元、0.72元,对应PE为18、13倍,维持"推荐"评级。
风险提示动物疫情的风险、政策变化的风险、质量的风险、市场竞争的风险、下游养殖量波动的风险等。
[2021-08-30] 中牧股份(600195):业绩稳步提升,多板块共同进步-2021年半年报点评
■西南证券
业绩总结:公司2021年上半年实现营业收入25.8亿元,同比增长13.2％,归母净利润为3.2亿元,同比减少10％,扣非后归母净利润为3.1亿元,同比增长37.3％。报告期内公司生物制品、化药、贸易板块收入增加,归母净利润同比减少的原因在于2020年同期坚持金达威股票816.5万股,获投资收益1.4亿元,从扣非后归母净利润水平来看,公司仍保持较快发展。下游养殖背景在非洲猪瘟以及禁抗政策的推进下发生改变,生猪抵抗力降低带动动保产品需求提升,且规模养殖发展顺利,防疫意识随之不断增强。一方面,非洲猪瘟疫苗尚未问世,病毒发生变异,目前形成"带毒养殖"的局面,养殖户需严格防范染病风险,对防疫的需求增加;农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素,生猪抵抗力受到影响,二者协同带动兽药需求增长。另一方面,下游养殖企业正处于持续性规模化趋势当中,养殖效率成为养殖企业核心关注要素,规模养殖密度高、染病风险大,养殖端对产品质量重视程度提高,并强调产品可溯源性,供应商数量有望减少,产品力强的头部企业受益明显。兽药行业集中度不断提升,头部企业拥有安全性、可溯源性强,迎来增长机遇。在环保要求以及新版GMP更加严格的管理标准下,化药小型企业逐渐退出,落后产能淘汰,行业集中度不断提升,大企业市场份额 扩张,叠加下游选择,头部兽药公司市场占有率将进一步提高。公司产品质量优势明显,核心产品口蹄疫疫苗方面不断研发创新,把握市场苗替代政采苗趋势积极布局市场,同时发展化药业务,丰富产品矩阵为公司长期发展奠定基础。2020年以来,公司取得了OA二价灭活苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)、OA二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和OA二价灭活苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReA/WH/09株)批准文号,产品针对当前流行毒株防控能力强,公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。禽苗方面,公司分拆乾元浩科创板上市,预计将优化公司业务结构,拓宽融资渠道。化药方面,面对"禁抗"公司积极拓展药用抗生素品类,报告期取得多项优质产品批文,并加大"替抗"产品研发。公司兰州新厂、郑州新厂生物安全三级防护重大项目顺利收官,二期项目工程如期推进,乾元浩南京兽用生物医药产业园项目顺利奠基,内蒙中牧大环内酯类创新驱动产业提质升级项目启动实施,各业务板块顺利推进,共同发展。
公司重视研发创新,搭建产学研一体化"大研发"平台,多方面补足公司技术短板。公司研发资源丰富、研发能力受多方认可,此外,公司积极拓宽研发合作渠道,与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作,科技成果共享,进一步提升公司综合研发实力,补足公司技术短板。公司连续多年研发投入高于同行,2020年研发投入为2.3亿元,近三年公司取得的专利数、专利质量皆有所提升,报告期内取得的新兽药注册证书和批发文书也具有较高分量。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为17/13/11倍,参考同行业2021年平均PE为24倍,维持"买入"评级。
风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
[2021-08-30] 中牧股份(600195):中牧股份上半年净利润3.17亿元 同比降10.02%
■证券时报
中牧股份(600195)8月30日晚间披露半年报，公司上半年营收25.84亿元，同比增长13.21%;净利润3.17亿元，同比减少10.02%;基本每股收益0.312元。公司上年同期减持金达威股票，使得本期净利润减少。
[2021-08-12] 中牧股份(600195):把握化药市场,多板块协力共发展-公司研究报告
■西南证券
投资逻辑:1)非洲猪瘟疫情防控常态化,下游生猪存栏已恢复至4.4亿,叠加饲料端"禁抗"政策,生猪抵抗力受影响,市场兽药需求提升;2)规模养殖场占比近六成,集约化趋势下,养殖效率成为企业核心关注要素,市场对兽药品质要求提高;3)1600余家兽用化药企业,落后产能将进一步淘汰,公司作为头部,拥有丰富的优质产品序列和优秀的研发实力,有望强者更强。
行业外生、内源出现多种变化,下游养殖企业需求量、质齐升,利好产品力强的头部兽药企业。外生方面,动保行业受益于下游养殖企业对防疫需求的提升。一方面,非洲猪瘟疫苗尚未问世,病毒发生变异,目前形成"带毒养殖"的局面,养殖户需严格防范染病风险,对防疫的需求增加;农村农业部2020年要求禁止在饲料端添加促生长类抗生素,生猪抵抗力受到影响,二者协同带动兽药需求增长。另一方面,下游养殖企业正处于持续性规模化趋势当中,养殖效率成为养殖企业核心关注要素,规模养殖密度高、染病风险大,养殖端对产品质量重视程度提高,并强调产品可溯源性,供应商数量有望减少,产品力强的头部企业受益明显。内源方面,行业集中度不断提升,化药行业头部企业迎来增长机遇。在环保要求以及新版GMP更加严格的管理标准下,化药小型企业逐渐退出,落后产能淘汰,行业集中度不断提升,大企业市场份额扩张,叠加下游选择,头部兽药公司市场占有率将进一步提高。
公司兽药质量优,新优质单品和海外市场有望成为公司兽药业绩新的增长点。猪苗方面,面对市场苗走强、招采苗式微趋势,公司作为招采苗龙头积极调整产品布局,升级产品工艺。2020年以来,公司取得了OA二价灭活苗(OHM/02株+AKT-Ⅲ株)、OA二价合成肽疫苗(多肽PO98+PA13)和OA二价灭活苗(O/MYA98/BY/2010株+O/PanAsia/TZ/201株+ReA/WH/09株)批准文号,产品针对当前流行毒株防控能力强,公司短期内有7.5亿毫升相关产能进行投放。 禽苗方面,公司分拆乾元浩科创板上市,预计将优化公司业务结构,拓宽融资渠道。化药方面,面对"禁抗"公司积极拓展药用抗生素品类,报告期取得多项优质产品批文,并加大"替抗"产品研发。另外,公司化药得到多个海外高端市场认可,随着公司优势单品的陆续推出,海外市场销量有望进一步打开。
公司重视研发创新,搭建产学研一体化"大研发"平台,多方面补足公司技术短板。公司研发资源丰富、研发能力受多方认可,此外,公司积极拓宽研发合作渠道,与科研院所、大专院校及行业内企业进行多层次的研发合作,科技成果共享,进一步提升公司综合研发实力,补足公司技术短板。公司连续多年研发投入高于同行,2020年研发投入为2.3亿元,近三年公司取得的专利数、专利质量皆有所提升,报告期内取得的新兽药注册证书和批发文书也具有较高分量。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应动态PE分别为18/15/12倍,参考同行业2021年平均PE为24倍,考虑到公司产品矩阵丰富,龙头地位稳固,予以24倍PE,维持"买入"评级,目标价13.44元。
风险提示:下游养殖业出现疫情;产品销售情况不及预期等。
[2021-06-28] 中牧股份(600195):养殖后周期景气高企,动保龙头高增长可期-深度研究
■华西证券
养殖后周期整体步入景气周期,下游集中度提升倒逼上游行业整合,公司作为国内老牌动保龙头有望充分受益。我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.56/0.71/0.86元,当前股价对应PE分别为21/17/14X,上调至"买入"评级。
主要观点:
公司是国内大而全的老牌动保龙头公司隶属于国务院国资委直管的大型综合性农业中央企业中国农业发展集团有限公司,主营范围涵盖畜牧产业链供应链上游关键环节的兽用生物制品、兽药、饲料及饲料添加剂、原料贸易等核心业务。2011-2020年,公司营业收入从28.42亿元增长至49.99亿元,CAGR+6.47％;2019年,受生猪存栏大幅下滑影响,公司归母净利润下滑至2.56亿元,yoy-38.52％,2020年大幅增长68.59％至4.20亿元,接近历史最高水平。2021Q1,在下游生猪产能持续恢复带动下,公司实现营业收入12.90亿元,yoy+20.66％;实现归母净利润1.62亿元,yoy+24.50％,延续2020年的复苏态势。
市场化疫苗空间广阔,非瘟疫苗商业化有望推动行业扩容2013-2018年,我国兽药产品销售规模从412.13亿元增长至466.10亿元,CAGR+2.49％,其中,兽用生物制品销售额从94.33亿元增长至132.92亿元,CAGR+7.10％,增速显著快于行业平均水平。我们认为,市场苗是大势所趋,市场空间广阔。1)大企业为保证生猪养殖存活率,降低养殖成本,更倾向于使用市场苗。2)非洲猪瘟疫情背景下,大型养殖集团和规模养殖户成为此轮生猪产能恢复的主力军,带动市场苗规模不断扩张。3)政策倾向于鼓励市场苗。2016年7月21日,农业部联合财政部发布公告称,猪瘟与高致病性蓝耳病暂不实施强制免疫政策,有条件的养殖场可先打后补,逐步实现养殖场自主采购、财政直补。此政策的推行有利于进一步打开市场苗空间,促进行业优胜劣汰。
与此同时,我国非瘟疫苗研发进展顺利,虽然距离真正的商业化尚需时日,但未来一旦实现商业化有望为行业扩容。由于非洲猪瘟对生猪养殖行业造成了重大损失,预计其成功商业化后将实行100％强制免疫。假设:1)非瘟疫苗由统一招采转向市场采购,招采价格由于政府补贴,价格较低,为3元/头份,市场采购6元/头份;2)按照正常年份平均水平,我国生猪出栏6.75亿头,能繁母猪存栏4300万头;3)非瘟疫苗每头生猪免疫2次,母猪免疫3次。据此推算,统一招采阶段,我国非洲猪瘟疫苗市场空间将达到44.37亿元;后续转向市场化采购之后,非洲猪瘟疫苗市场空间将达到88.74亿元。
产品布局完善,后周期弹性十足
一方面,经过多年深耕布局,公司产品链条不断丰富完善,现已全面覆盖生物制品、兽用化药等主要动保子板块,可以形成较好的协同效应;另一方面,公司拟分拆乾元浩上市,有利于其拓宽直接融资渠道,增强融资灵活性,为乾元浩持续推动研发创新、提升疫苗产品品质和技术装备水平提供资金保障,促进禽用疫苗做大做强。公司参控股多家动保和饲料等养殖后周期标的,有望充分受益于生猪产能恢复带来的业绩弹性。与此同时,公司于2019年与疯狂小狗签订战略合作框架协议切入宠物市场,双方有望形成优势互补,有望为公司培养出新的利润增长点。
投资建议
考虑到下游生猪产能快速恢复,带动动保行业景气度加速上行,我们上调对公司2021-2022年营业收入至58.56/68.02亿元(前值分别为55.62/64.73亿元),上调归母净利润至5.70/7.17(前值分别为5.15/6.00亿元),并新增预计,2023年,公司营业收入为79.26亿元、归母净利润为8.76亿元。综上,我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.56/0.71/0.86元,当前股价对应PE分别为21/17/14X,考虑到行业景气度高企,公司作为行业龙头,业绩增长确定性强,上调至"买入"评级。
风险提示
生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
[2021-06-09] 中牧股份(600195):业务布局全面优化,后周期持续发力-公司深度报告
■首创证券
产品品类丰富,经营业绩拐点后强势复苏。公司是动保行业"国家队",涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务板块,生产和销售包括畜用疫苗、禽用疫苗、兽用化药、饲料及饲料添加剂等800余个产品品类。22年受益于下游养殖产能恢复带动兽药和饲料需求回暖,公司业绩修复明显,全年实现营收44亿元,同比增长222。?
养殖业高景气度带动疫苗持续放量,大单品推出改善毛利。伴随下游生猪产能恢复和养殖户免疫积极性回升,以及禽产业链的高景气度带动的防疫需求,公司畜禽疫苗批签发数据有望迎来环比持续改善;大单品口蹄疫二价苗(欧倍佳)、乾元浩禽流感三价苗先后获批上市,疫苗品质持续优化提高,生物制品板块毛利率有望进一步改善。联合疯狂小狗涉足宠物疫苗市场,有望在宠物市场的蓝海中打开新的增长点。
兽药受"禁抗"负面影响小,海外市场潜力无限。公司加强替抗产品研发力度,努力减少"禁抗"政策实施后部分产品退市影响,报告期内取得多项科研成果,助力产品结构优化升级。公司优势产品泰妙菌素、莫能菌素顺利开拓海外市场,未来伴随产能扩张以及下游补栏需求增加,公司有望进一步扩大兽用化药供给。
饲料需求持续旺盛,"无抗"产品市场认可度高。下游禽类存栏维持高位,生猪存栏持续上升,饲料需求依旧旺盛,虽面临原材料价格上涨的成本压力,但产品销量可观,叠加部分产品仍有提价可能,饲料业务仍有较大盈利空间。"无抗"绿色产品适应未来养殖业发展需求,市场反馈良好,市场份额有待进一步提升。
投资建议:公司做为动保行业龙头,受益于下游养殖业高景气度带来的防疫和饲料需求,各板块业绩保持稳定增长的确定性强;非洲猪瘟疫苗方面,公司有望在疫苗上市后优先受益;布病风波接近尾声,赔偿问题有效解决,市场对公司的预期逐步改善。预计公司2021-2023年分别实现归母净利润5.13/6.78/6.97亿元,EPS分别为0.51元、0.67元和0.69元,对应PE为24.2、18.3和17.8倍。考虑到行业2021年平均估值水平和公司历史估值中枢,给予公司2021年29倍PE的目标估值,对应目标价14.62元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险提示:非瘟疫情加重、重大疫病免疫政策变化、饲料原料价格上涨风险,汇率变动损失。
[2021-05-09] 中牧股份(600195):业绩稳步改善,积极求变远景可期-2020年报＆2021年一季报点评
■华创证券
事项:
公司2020年实现营收49.99亿元,同增20.87％;实现归母净利润4.20亿元,同增68.59％;其中2020Q4实现营收13.69亿元,同增15.94％;实现归母净利润-0.66亿元,同降192.37％。21Q1实现营收12.9亿元,同增20.66％;实现归母净利润1.62亿元,同增24.5％。
评论:
收入端稳步改善,疫苗、化药表现较好。2020年Q1/Q2/Q3/Q4分别创收10.66/12.04/13.59/13.69亿元,逐季改善,全年营收50亿元创历史新高。分业务来看,生物制品营收14.33亿元(yoy+24.09％),化药营收10.14亿元(yoy+24.97％),饲料营收11.17亿元(yoy+18.01％),贸易营收14.13亿元(yoy+18.63％)。21Q1实现营收12.9亿元,yoy+20.66％。
20年主业利润增速60％,21Q1净利创同期新高。2020年公司归母净利润4.2亿元,yoy+68.59％,扣非后归母净利润4.08亿元,yoy+79.92％,剔除报告期内公司对金达威等4家联营与合营企业的投资收益2.07亿元,公司全年主业利润2亿元(yoy+60％)。其中Q4亏损0.66亿元,主因兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件善后处置工作,2020年实际支付赔偿费用7580万元,另出于审慎原则计提预计负债8033万元,合计支出1.6亿元,其中约1.25亿元发生在20Q4,影响了当期利润。21Q1实现归母净利1.62亿元,创历史同期新高,yoy+24.5％,剔除对金达威等投资收益6393万元后,主业利润9776万元,yoy+19.8％。
毛利率略有下滑,费控得当,净利率提升。21Q1公司毛利率25.69％,yoy-0.57pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.10％/5.44％/1.93％/0.07％,yoy-0.29/-1.27/-0.15/+0.23pct,对应净利率为14％,yoy+1.57pct。
研发加速创新、产品不断落地、产能持续升级、销售积极变革。①研发端,积极创新合作研发机制,设立"中牧股份开放科研课题基金",并借助农科院大批科研人才和大量科技成果,通过科企合作提升研发和科研实力;②产品端,疫苗方面有猪OA苗(欧标佳)、猪OA合成肽疫苗等新品上市,化药方面获批2个一类新药证书、4个二类新药证书,并取得5个产品批文;③生产端,报告期内顺利完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物兽用疫苗生产企业P3检查验收,湖北中牧安达新厂顺利通过新版GMP验收,公司疫苗、化药端产能持续升级,产品品质不断提升;④销售端,创新宣传模式和终端交流渠道,优化渠道、加强技术型团队建设,积极推进大单品战略,落实一省一策、一户一策、一单一议等个性化营销模式,实现从价格、政策营销向价值营销转变,并通过药苗联动和协同作战,维护重点产品的市场领先地位。
盈利预测与投资建议:基于以上分析,我们调整预计2021-2022年归母净利为5.48、6.59亿元(21-22年前值为5.76、6.14亿元),对应EPS为0.54、0.65元(21-22年前值为0.57、0.60元),并引入2023年归母净利预测值7.48亿元,对应EPS为0.74元,对应21-23年PE分别为22、18、16倍,参考同行业估值水平与公司历史估值中枢,给予21年30倍PE,调整目标价至16.2元,维持"推荐"评级。
风险提示:下游生猪行业产能恢复不及预期,市场竞争加剧,研发进程受阻。
[2021-04-30] 中牧股份(600195):主业经营改善及投资收益增加,业绩稳健增长-一季点评
■中金公司
1Q21公司归母净利润同比+22.8％,符合预期
中牧股份公布1Q21业绩:1Q21营业收入同比+21.0％至12.90亿元,归母净利润同比+22.8％至1.62亿元,符合我们及市场预期,业绩增长主因公司市场苗、饲料销售向好,及参股公司金达威贡献投资收益约0.6亿元。1)我们估算公司生物制品业务收入同比超+10％,其中市场苗贡献收入同比超+20％,主因生猪养殖复产令公司猪用疫苗销售较好;2)公司拓展化药大客户及出口业务,我们估算这带动公司化药业务收入同比约+50％;3)饲料、贸易业务表现稳健,我们估算其收入同比均个位数增长;4)投资收益同比+36.1％至0.66亿元,主因公司参股的金达威利润提高,对应公司确认的投资收益增加。
发展趋势
公司生物制品业务持续修复,市场苗发展值得关注:据统计局,3月底全国能繁母猪、生猪存栏同比+28％、+30％,我们认为养殖复产利于疫苗行业需求修复,公司也将持续受益于此。同时,公司积极布局市场苗业务,其一为产品线不断完善,公司口蹄疫OA二价灭活疫苗推广效果较好,且近期公司获批圆环合成肽、牛口蹄疫OA二价合成肽等新兽药证书,扩充疫苗品类;其二为销售策略升级,公司推行大单品策略,加强对经销商的线上技术培训。整体看,随行业需求修复及公司市场苗业务发力,我们判断本年公司生物制品业务有望较快增长,预计收入同比约+20％。
化药、饲料业务稳中向上:1)化药上,公司积极开发客户,针对性采取"一户一策"服务模式,并通过云课堂、微信等线上营销提升客户粘性。同时,公司借助重点产品泰妙菌素获得长期国际合作大订单,令公司出口化药增加。因此,我们预计本年化药业务收入稳健增长;2)饲料上,行业景气度向好,且公司积极推广无抗产品,我们认为这利于本年饲料业务收入提升。
子公司乾元浩分拆上市,利于长期发展:近期公司推进分拆子公司乾元浩至科创板上市的进程,促进乾元浩聚焦禽用疫苗主业发展。我们认为分拆上市有助于拓宽乾元浩融资渠道,推动其产品研发升级和利润增长。中牧作为参股方,我们认为乾元浩的创新发展也将持续为中牧贡献较好的投资收益。盈利预测与估值当前股价对应2021/22年22/19倍P/E。我们维持2021/22年归母净利预测5.48/6.30亿元不变。考虑猪价周期向下令板块估值整体下移,下调目标价6.1％至15.5元,对应2021/22年29/25倍P/E,30％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;动物疫情风险。
[2021-04-30] 中牧股份(600195):生猪持续恢复,猪苗拉动业绩改善-季报点评
■华泰证券
2020年一季度归母净利润1.62亿元,yoy+24.50％2021年4月29日公司发布2020年第一季度报告,一季度实现营业总收入12.90亿元,yoy+20.66％,实现归母净利润1.62亿元,yoy+24.50％。公司作为动保行业龙头,经营稳健,市场地位稳固。我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.59、0.68、0.71元,目标价15.93元,维持"买入"评级。
猪苗需求提振,各板块业务协同增长公司21年Q1实现营业总收入12.90亿元,yoy+20.66％,猪瘟疫情后期存栏量增长保证生物制品、饲料及兽药的下游需求。根据农业部统计数据,截至21年Q1全国能繁母猪存栏4318万头,yoy+27％,生猪存栏41595万头,yoy+29.50％。生猪产能持续恢复强劲拉动公司猪苗及兽药业务增长,同时,公司推行大单品策略叠加渠道建设发力,营销策略优化提升客户粘性,有望不断提升市场份额。此外,公司加速国际化战略进程,兽药重点产品进入欧美市场,进一步提升公司业绩弹性。
产品质量不断提升,管理能力持续优化产品方面,公司注重产品研发,通过科技成果的转换助推产品结构优化升级,不断提升产品质量。在企业生物安全的管控要求、动物疫苗生产标准大幅提升、强免疫苗市场化提速背景下,公司严控质量,做好宣传营销,助力核心产品实现市场扩容。同时公司产品序列丰富,有助于把握市场需求变化,发挥多板块协调效应。费用方面,21年Q1公司销售费用率7.10％,yoy-0.29pct,管理费用率7.37％,yoy-1.23pct,主要系规模效应及公司运营效率提升。
目标价15.93元,维持"买入"评级生猪养殖高景气背景下,公司产品结构不断优化升级,品牌价值显现,有望迎来疫苗和化药业务的持续增长。我们维持对公司的盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.59、0.68、0.71元。参考2021年可比公司Wind一致预期23XPE均值,考虑到公司产品优势较强,我们给予公司2021年27倍PE,目标价15.93元,维持"买入"评级。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。
[2021-04-29] 中牧股份(600195):业务结构全面,未来有望继续发力-2021年一季报点评
■西南证券
业绩总结:2021年第一季度公司实现营业收入12.9亿元,同比增长20.7％,归母净利润为1.6亿元,同比增长24.5％。
生猪养殖整体景气度提升,除口蹄疫外多品类疫苗市场需求扩张。自非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低,两者分别在2019年11月、12月停止减少,实现环比增长0.6％、2％,2021年2月全国能繁母猪环比增长1.0％,同比增长34.1％,逐渐恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。养殖场在慢性非洲猪瘟猪场饲养成功的关键在于控制好继发感染其他病原发病死亡,市场对于猪附红细胞体、猪肺疫、链球菌、猪丹毒等疾病的针对性药物及疫苗需求增加,公司丰富的产品矩阵有助于其把握市场需求结构的变化。
药苗联动,未来动保核心竞争力发生变化。养殖端近年来发生较大变化:1、非洲猪瘟疫情提高对防疫的重视程度,并发症相关产品需求提升;2、"禁抗令"政策推进促使替抗类产品销量增长;3、生猪养殖行业集中度提高,十家上市猪企生猪出栏量占总体比例由2019年的8.3％增至2020年的10.4％。因此对动保企业产品质量和产品矩阵提出更高需求。在未来1-2年的时间维度内,动物保健相关业绩的主要驱动因素将由类似口蹄疫疫苗等大单品的市场占有率转变为非洲猪瘟的防控以及"禁抗"工作的顺利推进,从单一产品竞争时代进入苗药多品种加高效养殖服务协同促进的阶段。我们认为未来公司有望继续凭借全面的产品结构继续高速拓展市场,拉动业绩持续高增长。
强免苗加速市场化,行业有望扩容,公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知,明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进"先打后补"政策试点,2022年推广至全国规模养殖场,2025年逐步全面取消政采苗。公司核心产品中的口蹄疫疫苗以及三价重组禽流感疫苗均针对强制免疫疫病,随着"先打后补"政策推开,市场空间有望迎来扩容,带动公司业绩提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.56元、0.70元、0.86元,对应PE分别为21、17倍和14倍。同行业2021年平均PE为28倍,给予公司2021年28倍PE,目标价15.68元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
[2021-04-02] 中牧股份(600195):经营改善,竞争力不断提升-年报点评
■华泰证券
归母净利润4.20亿元,yoy+68.59％
公司披露2020年年度报告,全年实现营业总收入49.99亿元,yoy+20.87％(为业绩追溯后结果,下同),实现归母净利润4.20亿元,yoy+68.59％,低于我们预期(4.40亿元)。单季度看,20Q4公司实现总营收13.69亿元,yoy+15.94％,归母净利-0.66亿元(主要为布病事件赔偿费用所致)。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元(含税)。我们预计公司21-23年EPS为0.59/0.68/0.71元,目标价15.93元,维持"买入"评级。
布病阳性事件影响盈利,疫苗业务持续修复
截至3月30日,经甘肃省疾控中心复核确认的布病阳性人员共11369人,20年公司实际支付相关费用7580万元,我们预计公司相关支出为8000-9000万元,后续补偿对公司业绩影响较小。受益于市场化改革与生猪后周期,公司疫苗业务持续修复:1)猪苗方面,受益于生猪的恢复和公司市场化改革,我们估计猪苗收入同比+25％左右；2)禽苗方面,受益于20年禽存栏较高,子公司乾元浩(未上市)实现营收5.66亿元,yoy+18％,净利润7421万元,yoy+61％；3)兽用化药方面,公司加快产能建设进度,积极对外出口泰妙菌、莫能菌素等优势产品,收入达10.14亿元,yoy+25％。
继续推进市场化,加强服务打造大单品
公司拟分拆子公司乾元浩至科创板上市,通过分拆与整合,乾元浩将进一步整合公司禽苗业务资源,母公司将进一步聚焦畜用疫苗、兽用化药、饲料等业务。同时,公司不断进行市场化改革,市场化选聘经理层、绩效考评奖励体系改革、市场化制度的建设等措施有望增强企业综合竞争力与研发实力。此外,公司加强产品的宣传和服务,积极打造口蹄疫大单品,利用核心产品不断扩大市场份额。
动保龙头再启航,维持"买入"评级
生猪产能恢复,养殖行业集中度提升,公司大刀阔斧进行市场化改革,不断提升服务与营销力度,在核心单品的带动下,猪苗业务有望取得较高增长。我们维持对公司21-22年的盈利预测,预计公司21-22年EPS分别为0.59、0.68元,新引入23年预测为0.71元。参考可比公司21年Wind一致预期PE均值21.01倍,考虑公司加快市场化进程、产品竞争力强,给予21年27XPE,更新目标价至15.93元(前值17.70元),维持"买入"评级。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期,市场化销售推进不及预期,动物疫苗市场竞争加剧。
[2021-03-31] 中牧股份(600195):布病事件影响当季业绩,主经营稳健-年度点评
■中金公司
2020年归母净利同比+68.6％,在预告区间内
中牧股份发布2020年业绩:2020年收入同比+20.9％至49.99亿元,归母净利同比+68.6％至4.20亿元;4Q20收入同比+17.7％至13.69亿元,归母净利同比-302.5％至-0.66亿元,在预告区间内。全年业绩增长主因公司生物制品业务修复,参股公司金达威贡献投资收益增加,及新冠疫情令费用支出减少。此外,2020年公司对于布病阳性事件支付、预提的补偿费用达1.6亿元,且主要体现在4Q20,这令4Q20业绩承压。
1)2020年公司生物制品业务收入同比+24.1％至14.33亿元,主因养殖复产带动公司疫苗销量增长,且公司加强市场苗营销服务;
2)2020年公司饲料业务收入同比+18.0％至11.17亿元,增长同样因养殖端对饲料需求增加,且公司强化市场开发、无抗饲料推广;
3)2020年公司化药业务收入同比+25.0％至10.14亿元,主因公司通过个性化营销增进客户粘性,且出口化药订单取得突破;
4)2020年公司贸易业务收入同比+18.6％至14.13亿元,增长源于公司积极获取大集团客户订单,且玉米等粮食价格上涨。
发展趋势
生物制品业务有望保持较快增长:行业层面看,考虑较高养殖利润推动养殖复产,且规模养殖企业出栏量逐步释放,我们认为这有助于本年疫苗整体需求增加。同时,公司市场苗业务发力,其一在于口蹄疫产品竞争力增强,口蹄疫OA二价、合成肽疫苗等产品趋于丰富,且生物安全三级防护改造的完成利于疫苗质量提升;其二在于营销策略优化,公司实行大单品营销、线上技术培训,并加强集团客户服务。整体看,我们判断2021年公司生物制品业务增长确定,预计收入同比约+20％。
饲料及化药业务发展稳健;布病阳性事件影响趋减:1)饲料业务上,我们判断本年畜禽养殖量向上,对应饲料需求提升,预计公司饲料业务保持稳健增长;2)化药业务上,考虑4Q20中牧安达工厂改造完成且产能扩大,以及公司开拓欧美客户,我们预计2021年公司化药业务收入同比增长双位数以上;3)布病阳性事件方面,考虑公司补偿赔偿协议签订进度已达84％,且2020公司已预提较多费用,我们判断该事件对公司其后经营影响将逐步减弱。
盈利预测与估值
股价对应2021/22年23/20倍P/E。考虑布病阳性事件的潜在影响,及政策逐步取消招采苗对公司疫苗销量的边际影响,我们下调2021/22年归母净利预测8.7％/4.5％至5.48/6.30亿元。下调目标价8.3％至16.5元,对应2021/22年31/27倍P/E,35％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;动物疫情风险。
[2021-03-31] 中牧股份(600195):中牧股份2020年实现净利润4.2亿元
■中国证券报
中牧股份(600195)3月31日发布2020年年度报告，公司实现营业收入49.99亿元，同比增长20.87%;归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比增长68.59%;基本每股收益0.41元，拟每10股派发现金红利1.25元(含税)。
中牧股份是专业从事动物保健品和动物营养品研发、生产、销售及技术服务的高新技术企业，涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大业务板块，产品包括畜用疫苗、禽用疫苗、兽用化药、饲料及饲料添加剂等。
公司拥有20余家全资及控参股企业，多达800余个品种的产品可为养殖业健康发展提供服务，部分疫苗及化药产品出口全球60多个国家和地区，是行业内产品线较为齐全的企业。
年报披露，按照甘肃省及兰州市相关政府部门对布鲁氏菌抗体阳性事件善后处置工作“应检尽检、愿检尽检”的指导原则，截至年报披露日，2020年度中牧股份实际支付与该偶发事件相关的费用7579万元，并于2020年12月31日基于谨慎性原则对该事件很可能发生的费用计提预计负债8033万元。
[2021-03-31] 中牧股份(600195):行业景气,静待事件冲击消化-年报点评
■兴业证券
事件:中牧股份发布年报,2020年收入49.99亿(同比+20.87％),归母净利润4.2亿(同比+69％),归母扣非净利润4.1亿(同比+80％)。联营企业金达威全年净利润9.5亿,公司平均持股21.77％,权益法投资收益2.07亿。归母扣非扣除金达威投资收益,公司全年利润2亿(同比+61％)。
单四季度,收入13.7亿(同比+16％),归母净利润-0.66亿(去年同期-0.16亿),归母扣非净利润0.3亿(去年同期-0.4亿)
猪苗向好,禽苗延续,疫苗量利齐增。生药收入14.3亿(+24.09％),综合销量同比增长20％,毛利率提升0.52个百分点至52.67％。其中,我们估计政采口蹄疫收入约3.5亿(同比+10％以上),市场化口苗3亿(同比+50％以上),猪瘟、蓝耳、伪狂等非口畜苗收入约2亿(同比+80％以上)。禽苗总体收入增长超过15％。下游养猪行业景气,特殊时期公司积极通过线上新媒体渠道与客户保持交流,加大产品宣传,且猪OA苗等新品推出也有所带动,禽行业虽价格走弱,产能有一定淘汰,但公司的市场化大客户政策仍带来一定增长。化药收入显著增长。化药收入10.1亿(同比+25％),销量同比下滑8.97％,但毛利率下降至26.79％。我们估计疫情期间原料药、制剂销售收入均有20-30％的同比增长,但结构有一定变化。公司2020年因湖北安达停工受影响,但获批一、二类新兽药六个,为后期发展作铺垫。(接下页)
风险提示:动物疫病,农产品价格波动,新品推广不达预期,政策变化
[2021-03-31] 中牧股份(600195):业绩增长势头向好,口蹄疫新品放量可期-公司信息更新报告
■开源证券
业绩增长势头向好,口蹄疫新品放量可期,维持"买入"评级
中牧股份发布2020年报:2020年实现营业收入49.99亿元,同比+20.87％(追溯调整后)；归母净利润4.20亿元,同比+68.59％(追溯调整后)；剔除减持金达威及权益法确认投资收益、兰州布病赔偿影响后实现归母净利润2.53亿元,同比+55.49％(2019年为追溯调整后,且剔除权益法确认金达威投资收益)；兰州厂布鲁氏菌抗体阳性事件赔偿0.75亿元、计提预计负债0.80亿元拖累Q4业绩,单Q4实现营业收入13.69亿元,同比+15.94％,归母净利润-0.66亿元,同比-192.37％。2020年毛利率26.22％(同比-1.22pct),控费成效体现,销售费用率8.69％(同比-1.78pct),管理费用率6.33％(同比-1.02pct),研发费用率3.40％(同比-0.80pct),财务费用率0.37％(同比+0.22pct),销售净利率9.47％(同比+2.41pct)。考虑到生物制品快速放量,我们上调2021-2022年盈利预测,新增2023年预测,未考虑出售金达威股票,预计公司2021-2023年归母净利润为5.91/7.22/8.32亿元(2021-2022年前值5.63/6.26亿元),对应EPS为0.58/0.71/0.82元,当前股价对应PE为21.0/17.2/14.9倍,维持"买入"评级。
口蹄疫新品上市,猪用疫苗增长向好
2020年完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收；继续推行大单品策略,猪口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪OA合成肽疫苗等新品研发上市,产品竞争力提升,未来随着生猪存栏恢复生物制品收入有望保持较快增长。
中牧安达完成验收,有望贡献收入增量
兽药方面,中牧安达新场于10月12日顺利通过新版兽药GMP验收,新厂产能较此前大幅提高,未来随着产能利用率提升有望贡献增量；同时国际业务进展顺利,泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应商,莫能菌素实现了全国唯一对北美高端市场的出口。参股公司方面,金达威贡献投资收益约2.08亿元。
风险提示:生猪存栏恢复不及预期、竞争格局恶化、新品研发进展不及预期
[2021-03-31] 中牧股份(600195):业绩高点来临,动物疫苗带动营收增长-年度点评
■首创证券
事件:公司发布了2020年年报:2020年,公司实现营业总收入49.76亿元,同比+21.28％;实现归母净利润4.2亿元,同比+68.59％。?
点评:
各业务板块均有增长,业绩符合预期。分板块来看:1)生物制品板块实现营收14.33亿元(+25.7％);2)兽药板块实现营收10.14亿元,同比增长25.03％。3)饲料板块实现营收11.17亿元;4)贸易板块实现营收14.13亿元。公司2020年业绩整体向好的主要原因有:1)非洲猪瘟的疫情得到有效控制,疫苗试验也进展顺利。能繁母猪的出栏量逐步回升,猪肉的价格也有所回落。对公司生物制品、猪用兽药、饲料业务拉动较大。2)兰州布病事件的后续处理已接近尾声,不良影响渐消,计提预计负债8033万元。3)报告期减持金达威股份,取得投资收益使利润增加1.46亿元。
业绩高点来临,动物疫苗带动业绩稳步增长。2020年末,生猪存栏、能繁殖母猪存栏比上年末分别增长31.0％、35.1％,生猪存栏及出栏量增加,下游养殖业产生新需求。公司生物制品产品种类丰富,猪口蹄疫O型、A型二价灭活疫苗等新产品的成功研制,将拉动业绩增长。新修订的《兽用生物制品经营管理办法》将于2021年5月15日起施行,该方法配合"先打后补"模式,可拉升公司强免疫苗的销售。
中牧涉足宠物市场,开发新的业绩增长点。2019年7月中牧股份与江苏疯狂小狗宠物用品有限公司签订了《战略合作框架协议》。2020年中国城镇狗猫数量达到了10084万只,同比增长1.7％。2010-2020年,中国宠物行业市场规模由134.4亿元增长至727.3亿元,年均复合增长率近20％,国内宠物疫苗市场有巨大投资机会。宠物行业的快速发展和城市青年对宠物的需求热度不减,中牧股份在兽用狂犬病疫苗等业务的布局能开发新的业绩增长点。
投资建议:公司在动物疫苗及兽药板块处于行业龙头,贸易板块毛利率较低,营收趋于稳定。随着非洲猪瘟疫情和国内新冠疫情的控制,预计2021年,公司营收58.9亿元,公司2021/2022年的每股收益分别为0.51/0.67元,当前股价对应PE分别为24.2/18.3倍,维持"买入"评级。
风险提示:非瘟疫情加重,疫苗销量不及预期,汇率变动损失。
[2021-03-30] 中牧股份(600195):产品矩阵丰富,防控背景下或受益-2020年年报点评
■西南证券
业绩总结:2020年公司实现营业收入50亿元,同比增长20.9％,归母净利润为4.2亿元,同比增长68.6％,主要是受到生物制品、化药及贸易板块毛利额同比增加和权益法确认金达威投资收益增加的影响。
生猪养殖整体景气度提升,除口蹄疫外多品类疫苗市场需求扩张。自2018-2019年非洲猪瘟疫情严重打击后,生猪与能繁母猪存栏量一路走低,两者分别在2019年11月、12月停止减少,实现环比增长0.6％、2％,2021年2月全国能繁母猪环比增长1.0％,同比增长34.1％,逐渐恢复至非洲猪瘟爆发前的正常水平。存栏量的增长保证了生物制品的下游需求,且养殖场在慢性非洲猪瘟猪场饲养成功的关键在于控制好继发感染其他病原发病死亡,市场对于于猪附红细胞体、猪肺疫、链球菌、猪丹毒等疾病的针对性药物及疫苗需求增加,公司丰富的产品矩阵有助于其把握市场需求结构的变化。
公司生物制品板块市场占有率领先。2020年公司生物制品业务实现利润7.5亿,占主营利润的58.4％。口蹄疫疫苗2020年招采量为5.9亿毫升,同比增长2.6％;新上市的OA二价苗市场反馈良好,在头部客户占比稳步提升。公司顺利完成兰州厂、乾元浩郑州厂、中普生物生物安全三级防护检查验收,成功转型升级,有助于增强公司市场竞争力。且因环保、非瘟以及新冠疫情使散户无法迅速参与补栏,规模养殖场占比迅速提升,一站式采购为龙头企业带来新的机遇。
强免苗加速市场化,行业有望扩容,公司有望进一步抢占市场。农业部发布关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知,明确2020-2021年将在河北、吉林、浙江等10省推进"先打后补"政策试点,2022年推广至全国规模养殖场,2025年逐步全面取消政采苗。公司核心产品中的口蹄疫疫苗以及三价重组禽流感疫苗均针对强制免疫疫病,随着"先打后补"政策推开,市场空间有望迎来扩容。公司有望凭借产品质量、性价比、综合服务等优势进一步提升市占率,带动业绩提升。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.69元、0.85元,对应PE分别为21、18倍和14倍。同行业2021年平均PE为28倍,给予公司2021年28倍PE,目标价16.24元,维持"买入"评级。
风险提示:市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、非瘟疫情或加剧。
[2021-03-30] 中牧股份(600195):经营态势稳中有进,未来整体预期向好-年度点评
■方正证券
事件:公司披露2020年度报告,报告期内实现营业收入49.99亿元,同比增长20.87％;实现归属于上市公司股东的净利润4.20亿元,同比增长68.59％;基本每股收益0.4148元,同比增加68.96％;拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元(含税)。点评:1、公司整体经营保持稳中有进态势,主营业务和投资收益驱动业绩增长。①公司2020年实现营收49.99亿元(同比+20.87％),归母净利润4.20亿元(同比+68.59％);其中,通过联营公司金达威取得的投资收益为2.07亿元(同比+103.88％),减持部分金达威股份产生投资收益,影响利润总额增加1.46亿元;若将对金达威的投资收益和非经常性损益因素剔除,公司2020年主营业务利润约2.00亿元(同比+60.35％)。②分业务板块看,生物制品板块营业收入为14.33亿元(同比+24.09％),毛利率为52.67％(较去年同期增长0.52pcts);化药板块营业收入为10.14亿元(同比+24.97％),毛利率为26.79％(较去年同期下滑3.82pcts);饲料板块营业收入为11.17亿元(同比+18.01％),毛利率为18.52％(较去年同期下滑4.61pcts);贸易板块营业收入为14.13亿元(同比+18.63％),毛利率为4.16％(较去年同期增长0.49pcts)。整体来看,2020年公司销售毛利率为26.22％,较去年同期下滑1.22pcts;销售净利率为9.47％,较去年同期上涨2.41pcts。③ 此外,关于布鲁氏菌抗体阳性事件相关善后处置工作,截至年报披露日,经甘肃省疾控中心复核确认的布鲁氏菌抗体阳性人员11369人。2020年度公司实际支付与该偶发事件相关的费用7579.80万元,并于2020年12月31日基于谨慎性原则对该事件很可能发生的费用计提预计负债8033.36万元。2、汇兑损失导致财务费用增长迅速,研发费用占比不断提高。①从费用端来看,公司2020年销售费用为4.35亿元(同比-3.13％),主要系执行新收入准则将履约费用计入营业成本;管理费用3.16亿元(同比+6.12％),主要系修理费、排污费等同比增加;财务费用1862.54万元(同比+198.26％),主要系汇兑损失同比增加。②从研发情况看,公司2020年研发费用投入1.70亿元,本期资本化研发投入0.59亿元,研发投入合计2.29亿元,研发投入总额占营业收入的4.58％。报告期内,公司获得8个新兽药注 册证书,23个新兽药批准文号,研发优势突出。
3、行业趋势利好优质动保龙头,公司未来市场预期总体向好。2020年在疫情影响下,非洲猪瘟疫情常态化的防疫措施、企业生物安全的管控要求、动物疫苗生产标准大幅提升、强免疫苗市场化提速等行业政策的出台,都对动保行业提出了新的要求。①生物制品主动创新加强线上产品宣传,大单品战略持续发力。公司生物制品板块积极克服新冠疫情的影响,持续加强网络在线宣传,累计开展线上技术培训284场;推出圆梦小视频HB2000+ST猪瘟混免视频;策划中牧非瘟防控手册,通过"线上"行业媒体、中牧微信号和"线下"纸质手册同步发布,建立了新的终端交流渠道。销售策略方面,推行大单品策略,猪OA苗(欧标佳)、猪OA合成肽疫苗等新品研发上市,积极抢占市场份额。夯实工作基础,落实"一省一策",抓好"大省、新品"销售工作,突出利润增长点。②兽药板块替抗产品研发再增亮点,加速国际化战略产品打入欧美市场。2020年公司获批一类新兽药两个,二类新兽药四个,取得新产品生产批准文号五个,与国家科研机构和大专院校合作的奶牛高发病防治系列新兽药创新与应用获得国务院科技进步二等奖,科技成果的转换助推产品结构优化、升级。在公司加速国际化战略的进程中,泰妙菌素成为获得FDA批准的美国兽用制剂产品提供延胡索酸泰妙菌素原料药的合规供应 商,莫能菌素实现了全国唯一对北美高端市场的出口,兽用化药产品获得长期国际合作大订单。③饲料板块注重无抗猪料产品的开发,维生素业务实现品牌效益。公司重点推动猪产品的市场开发,注重无抗猪料产品的开发,采用酸制剂、溶菌酶、收敛剂等组合技术,无抗猪料产品成功投放市场,市场反馈良好,为无抗时代猪料市场开发提供了保障。公司大力发展"无抗"绿色饲料添加剂,复合维生素和复合预混料"华罗"品牌在行业内具有一定的知名度。
4、盈利预测与评级:预计公司2021-2023年实现营业收入56.61/61.76/67.44亿元,归母净利润5.10/5.86/6.57亿元,EPS分别为0.50/0.58/0.65元,对应PE分别为24.36x/21.19x/18.88x,维持"推荐"评级。
风险提示:养殖行业疫情的风险,兽药行业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,突发生物安全事件的风险。
[2021-02-01] 中牧股份(600195):布病事件短期影响业绩,主业保持稳定增长-年度点评
■中金公司
公司预告2020年归母净利同比+60.64％～+80.13％中牧股份发布2020年业绩预告:公司预计2020年归母净利3.95～4.43亿元,同比+60.64％～+80.13％,业绩低于我们预期,主因布病抗体阳性事件对当期业绩产生较大影响,我们估算相关费用约1～2亿元,含补偿、检测、治疗费用等。
2020年公司主业稳定增长,其中,我们估算:1)生物制品板块收入同比双位数以上增长,源于畜禽养殖量增加令疫苗需求恢复;2)饲料板块收入同比近+20％,主因养殖复产带动饲料销量增加,且公司营销加强,维生素及无抗饲料销售较好;3)兽药板块收入同比超+10％,因出口增长较快;4)贸易板块受益于玉米等粮食价格上涨,收入同比约+30％。
关注要点
预计2021年生物制品板块较快增长:行业趋势上,随较高养殖利润促进复产,及规模养殖企业出栏量快速向上,我们判断动物疫苗整体需求将持续修复,从而推动公司生物制品板块收入提升。公司经营上,一方面,我们认为口蹄疫市场苗竞争力正逐步提升,源于生物安全三级防护改造验收完成,有助于口蹄疫疫苗质量增进,且口蹄疫OA二价、合成肽疫苗等趋于丰富;另一方面,营销强化,如"一户一策"营销、技术服务优化。此外,政策推进市场苗发展,我们认为招采苗将被逐步替代。整体看,我们判断2021年生物制品板块增长确定,预计收入保持同比双位数以上增速。
饲料及兽药板块有望稳中向上:1)考虑下游畜禽养殖量增加,饲料需求向好,我们判断2021年公司饲料板块有望保持较快增长态势,预计收入同比约+20％;2)兽药业务上,公司旗下胜利生物拥有FDA认证,我们认为这利于公司兽药出口,且考虑2H20中牧安达已改造并复产,令兽药产能回升,我们预计2021年兽药板块收入有望保持同比+10％稳定增长。
布病事件影响趋减;乾元浩混改促进长期提效:1)考虑此次布病事件中,甘肃省复核确认的布鲁氏菌抗体阳性人员共11,310人,且截至2021年1月8日,其中9,549人已签订补偿赔偿协议,占比达84.43％,因此,我们判断这一事件影响已大多体现在2020年公司利润上,而对2021年的影响较为有限;2)2020年公司完成子公司乾元浩混改,此后公司在乾元浩的表决权占比62.65％。同时,12月份公司启动分拆乾元浩至科创板上市。我们认为这有助于优化乾元浩创新机制,提高经营效率,促进业务长期发展。
估值与建议
当前股价对应2021/22年24/21倍P/E。考虑公司布病抗体阳性事件影响,我们下调2020年归母净利预测20.8％至4.33亿元,基本维持2021/22年预测6.01/6.60亿元不变。维持目标价18.0元,对应2021/22年31/28倍P/E,30％上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
下游景气低迷;原料价格大幅波动;极端天气;动物疫情风险。
[2021-02-01] 中牧股份(600195):中牧股份兰州生物药厂新厂区获兽药生产许可证和兽药GMP证书
■证券时报
中牧股份(600195)2月1日晚间公告，公司兰州生物药厂位于兰州东部科技城金州路6号的新厂区于2020年11月24日通过甘肃省畜牧兽医局兽用疫苗生产企业生物安全三级防护标准的验收和兽药GMP静态验收后，积极组织试生产工作，并于近日获得甘肃省畜牧兽医局核发的《兽药生产许可证》和《兽药GMP证书》。
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